公司信息更新报告：煤铝量价齐升驱动业绩高增，白音华注入助力成长

电投能源(002128)
    煤铝量价齐升驱动业绩高增，白音华注入助力成长，维持“买入”评级公司发布2026年半年度报告，2026H1实现营业收入239.23亿元，同比增长19.96%；归母净利润52.93亿元，同比增长49.13%；扣非归母净利润40.37亿元，同比增长48.19%；经营活动现金流净额83.94亿元，同比增长52.14%。本期业绩增长主要源于电解铝销售单价同比上涨及煤炭销量同比增加。考虑白音华煤电并表及公司煤电铝一体化协同效应逐步释放，我们预计公司2026—2028年营业收入分别为473.83/523.08/560.70亿元，同比+57.3%/+10.4%/+7.2%；归母净利润分别为112.41/127.84/139.03亿元，同比+107.4%/+13.7%/+8.7%；EPS分别为3.60/4.09/4.45元，当前股价对应PE分别为7.7/6.7/6.2倍，维持“买入”评级。
    铝业务量价齐升贡献核心增量，煤炭增产增销巩固盈利
    由于白音华煤电为同一控制下收购，公司已追溯调整上年同期业绩数据。铝业务：2026H1公司电解铝产量70.93万吨、销量71.13万吨，同比分别增长7.06%、8.13%；铝产品收入150.72亿元，同比增长29.34%，毛利率39.87%，同比提升16.26pct，成为业绩增长核心驱动。煤碳业务：煤炭产量3110.55万吨、销量3104.27万吨，同比分别增长6.51%、9.62%；煤炭产品收入57.04亿元，同比增长14.33%，毛利率59.32%，同比提升4.17pct。电力业务：火电、新能源售电量分别同比增长0.72%、2.61%，但火电、新能源收入分别同比下降4.60%、9.42%，电力板块仍有电价压力。
    白音华资产完成注入，煤电铝一体化双基地格局成型
    公司于2026年5月12日完成白音华煤电100%股权交割，新增煤炭产能1500万吨/年、电解铝产能40.53万吨/年、火电装机70万千瓦、风电35万千瓦及光伏20万千瓦。注入后，公司煤炭产能提升至6300万吨/年、电解铝产能提升至161.53万吨/年、新能源装机提升至738.37万千瓦。白音华煤电2026H1实现净利润18.32亿元，同比增长140.23%，资产注入打开中长期成长空间。
    风险提示：煤价及铝价下跌风险；白音华资产整合产能释放不及预期。

2026H1业绩高增，炼化一体化优势与行业景气回升驱动盈利大增

荣盛石化(002493)
    事件
    2026年8月25日晚，荣盛石化发布2026年半年度报告，2026年上半年公司实现营业收入1294.07亿元，同比下降12.93%；实现归属于上市公司股东的净利润51.11亿元，同比增长748.83%；实现扣非归母净利润53.44亿元，同比增长607.79%；2026Q2单季度实现营业收入约687.78亿元（同比-6.61%、环比+13.45%），归母净利润约22.96亿元（同比增长16676%、环比约-18.47%），扣非归母净利润约23.15亿元（同比约+1594%、环比约-23.57%），单二季度盈利在高基数下仍保持强劲。
    浙石化炼化一体化全球领先，全产业链优势充分释放
    公司控股（持股51%）的浙江石油化工有限公司4000万吨/年炼化一体化项目是全球单体规模最大的炼厂，具备4000万吨/年炼油、880万吨/年PX、420万吨/年乙烯能力，炼化一体化率全球领先；公司PX产能1040万吨（权益609万吨）、PTA产能2150万吨（权益1101万吨）均居全球第一。报告期内，石油化工行业景气度较上年同期明显回升，主要产品加工价差显著修复，公司依托全球特大型炼化一体化装置持续开展技术改造与工艺优化、充分挖掘现有产能潜力；在原油价格中枢上移背景下，公司全产业链优势进一步凸显，各板块运行平稳、产销顺畅。同时公司与全球能源巨头沙特阿美达成深度战略合作、保障原油稳定供应，并坚定推进“减油增化”、优化产品结构，盈利弹性显著释放。
    行业“反内卷”深化、供给约束增强，需求改善驱动景气上行
    供给端，国内炼油一次加工能力已接近10亿吨产能红线（2025年底约9.73—9.86亿吨），增量有限；工业和信息化部等五部委已对投产超20年的老旧炼油装置开展摸底评估，七部门联合印发《石化化工行业稳增长工作方案（2025—2026年）》明确“控炼、减油、增化”、严控新增炼油产能，低效落后产能有望加速退出，行业集中度将进一步提升。需求端，在“减油增化”导向下，化工新材料（EVA、POE、高端聚烯烃等）需求持续增长，下游聚酯、工程塑料等领域需求保持韧性，炼化化工品景气有望延续回升。公司作为全球领先的民营炼化一体化龙头，凭借规模化、一体化、高端化优势，有望在行业格局优化中率先受益。
    风险提示：
    国际油价大幅波动风险；原材料供应不稳定风险；下游需求不及预期风险；新增炼化及新材料项目建设进度或产能释放不及预期风险。

短期业绩承压，结构优化筑牢长期发展韧性

晨光生物(300138)
    事件：
    2026年上半年，公司实现营业收入31.59亿元，同比下降13.63%；归母净利润1.79亿元，同比下降16.95%。受行业内卷及下游需求较弱影响，公司主力产品销量下降，从而拖累业绩。
    点评：主力产品销量成本同步下降
    植提业务：主力产品销量下降，毛利较平稳。上半年公司植提业务收入下降6.68%，毛利率小降0.69个百分点。三大主力产品销量均有不同程度下降，其中：1）辣椒红受客户采购周期影响，销量同比减少5.5%，销售收入同比减少11.2%，销售成本同比下降7.6%。2）辣椒精市场供大于求，公司产品销量同比减少约19%，价格亦有所下行。3）叶黄素价格有所提升，毛利率有所提高，但下游需求较弱，部分客户持观望态度调整了采购周期，普通级叶黄素销量同比减少29.8%。另花椒提取物、番茄红素等梯队产品保持良好增长势头，上半年公司主要梯队产品实现收入3.35亿，毛利0.95亿。
    棉籽业务：主动控量。上半年公司主动阶段性调整业务结构，产品贸易类业务收入同比减少了约73%；同时部分单位价值低的产品期末存量减少比重大。受此影响，上半年公司棉籽业务收入13.79亿，同比下降21.84%，毛利率小幅下降0.31个百分点至6.69%。2026年上半年棉籽子公司的利润近5671万元，同比下降10.78%。
    维持“买入”评级
    由于下游需求较弱，叠加部分原材料仍处于下行周期，上半年公司产品销量不及预期，故我们下调公司盈利预测，预计2026-2028年EPS分别为0.82元、0.94元和1.10元。公司已在全球植提行业处于第一梯队，并逐渐赶超国外龙头企业，我们看好公司发展潜力，维持“买入”评级。
    市场竞争加剧风险，原材料价格波动风险

销量高增，盈利承压，海内外产能与研发同步推进

万盛股份(603010)
    事件描述
    2026年8月24日，公司发布2026年半年度报告。2026年上半年，公司实现营业收入19.68亿元，同比增长21.22%，营收增长主要来自主营产品销量提升；实现归母净利润0.02亿元，同比降低91.77%；实现扣非归母净利润0.31亿元，同比降低240.34%，主要原因系磷系阻燃剂行业竞争加剧、产品单吨毛利下滑、汇率下行产生的汇兑损失等。2026Q2，公司实现营业收入9.87亿元，同比增长16.51%；实现归母净利润-0.12亿元，同比降低171.22%，扣非归母净利润0.21亿元，同比降低260.30%，二季度单季归母净利润转负，行业经营压力仍未缓解。
    事件点评
    分业务经营情况：多板块收入实现较快增长，新产品拓展取得积极成效。2026年上半年，聚合物功能性助剂、有机胺、原料及中间体、涂料助剂收入分别实现11.65、3.73、2.00、1.86亿元，同比分别增长5.79%、33.83%、142.52%、27.56%，其中公司多款新产品市场拓展成效显著，尤其是覆铜板阻燃剂作为面向高速电子材料的高附加值新品，受益汽车电子、数据中心、通信及消费电子领域需求拉动，当前业务处于发展初期，收入实现快速放量。2026年上半年，公司覆铜板阻燃剂、日化表面活性剂新产品收入分别为0.20亿元、0.36亿元，同比分别宽幅增长99.15%、256.02%。公司主要产品合计销量14.07万吨，同比增长33.52%，其中聚合物功能性助剂、有机胺、涂料助剂销量分别同比增长19.28%、29.92%、17.72%，原料及中间体销量大幅增长99.09%。
    海内外产能建设有序推进，新品研发与全球化布局共振。公司坚持“内外兼修”，产能释放与全球布局取得重要进展。国内各生产基地持续技改升级，夯实供应保障与成本竞争力；并购标的广州熵能并表后净利润0.28亿元，业绩贡献显著。海外泰国基地磷酸酯阻燃剂项目试投产，实现从“产品出海”向“制造出海”跨越，海内外产能协同逐步显现。产能释放同时强化研发，依托三大研究院开展技术攻关，尼龙阻燃剂实现批量销售，PFAS Free无氟PC阻燃剂中试持续推进，多品类新产品加速中试量产，并深化产学研协作驱动技术迭代升级.价值管理体系完善，锚定后续经营目标。2026年上半年，公司搭建“回购优化、激励绑定、分红回馈”的价值管理体系，完成454.83万股股份回购并注销，优化股本结构；推出限制性股票激励计划，绑定核心骨干与企业长远利益，激活内生动力；在业绩承压背景下坚持现金分红，回馈股东，推动股东利益与企业发展同频共振。
    盈利预测与估值
    预计公司20262028年营业收入分别为36.37亿元、42.42亿元、49.44亿元，同比增速分别为7.67%、16.62%、16.55%；归母净利润分别为1.18亿元、0.12亿元、1.54亿元，对应归母净利润增速分别为87.69%、109.86%、1222.97%。公司20262028年对应PE估值分别为56倍、571倍、43倍，维持“买入”评级。
    风险提示：
    主要原材料价格变动风险；市场竞争加剧风险；国际经营风险。

营收持续增长，坚持全球化产能布局

森麒麟(002984)
    投资要点
    2026年8月24日晚，森麒麟发布2026年半年度报告。2026H1公司实现营业收入44.22亿元，同比增长7.33%；实现归母净利润4.20亿元，同比下降37.47%；实现扣非归母净利润4.03亿元，同比下降39.63%；2026Q2单季实现营业收入约23.40亿元（同比+13.4%、环比+12.4%），归母净利润约2.10亿元（同比-32.3%、环比基本持平），扣非归母净利润约2.06亿元（同比-34.0%、环比+4.6%）。
    营收逆势增长，全球化产能布局与经营质量持续优化
    报告期内，在轮胎行业面临原材料价格波动、海运费高企及海外贸易壁垒扰动背景下，公司营收仍实现逆势增长，2026Q2单季营收同比+13.4%、环比+12.4%，呈加速态势；经营活动现金流净额同比大增1657%至4.52亿元，盈利质量与回款能力显著改善。公司坚定推进“走出去”全球产能布局：泰国罗勇基地稳健运营，摩洛哥海外工厂建设稳步推进，建成后将有效规避贸易壁垒、贴近欧美终端市场；同时产品持续向高端化、大尺寸、低滚阻集中，航空轮胎等特种产品蓄势，单车价值量与盈利韧性不断提升。
    行业供给有序、需求回暖，轮胎出海龙头充分受益
    供给端，近年来国内轮胎行业历经产能出清与格局优化，新增低效产能受限、头部企业集中度提升，“反内卷”与绿色制造要求趋严，供给约束增强；需求端，全球汽车产销稳步增长、新能源车渗透率提升带动配套与替换需求，北美、欧洲等海外替换市场空间广阔。公司出口及境外收入占比超92%（2026H1达92.98%），为轮胎出海核心标的，有望在行业景气回升与国产轮胎全球份额提升中持续受益。
    风险提示：
    原材料（天然橡胶、合成橡胶）价格大幅波动风险；海外贸易政策、关税及反倾销壁垒变化风险；海运费大幅波动风险；汇率波动风险；海外工厂建设进度不及预期风险。

爱玛科技：2026Q2新国标影响下业绩承压，毛净利率环比修复

爱玛科技(603529)
    事件：2026年8月24日，爱玛科技发布2026年半年度报告。2026H1公司实现营业收入114.40亿元（-12.21%），归母净利润6.65亿元（-45.15%），扣非归母净利润5.98亿元（-49.45%）。
    2026Q2收入业绩降幅环比收窄，2026H1外销增速靓丽。1）分季度：2026Q2公司实现营业收入63.57亿元（-6.49%），归母净利润4.69亿元（-22.86%），收入业绩降幅较2026Q1显著收窄，主系新国标产品规模化落地后，公司单车成本及盈利水平环比改善所致。2）分产品：2026H1公司电动两轮车、电动三轮车、自行车及配件收入达112.20亿元（-12.91%），核心业务受新国标出台后电动自行车销量阶段性下滑影响短期承压；其他收入、租赁收入分别为1.80亿元（+60.60%）、0.39亿元（+13.89%）。3）分地区：2026H1公司国内、境外收入分别为112.36亿元（-13.17%）、2.04亿元（+125.87%），海外面向东南亚、北美等重点市场优化产品供给，其中越南市场推出多款新品，北美市场持续推进电助力自行车产品升级，共同助力外销实现亮眼表现。
    2026Q2毛净利率短期承压，单车成本及盈利能力环比改善。1）毛利率：2026Q2毛利率为18.71%（-0.19pct），同比小幅下降但环比2026Q1有所回升，或系新国标产品规模化落地后单车成本环比改善所致。2）净利率：2026Q2销售净利率为7.60%（-1.55pct），降幅高于毛利率，主要受管理及研发费用率上升影响。3）费用端：2026Q2销售/管理/研发/财务费用率分别为4.31%/3.42%/3.5%/-0.13%，分别同比+0.16/+1.06/+1.02/+0.44pct，其中管理费用率提升主要系固定资产折旧及股权激励股份支付费用摊销增加。
    投资建议：行业端，2026年电动自行车行业由新国标产能切换阶段进入全面实施后的规模化落地与市场适配阶段，标准升级进一步提高行业准入门槛，头部企业在产品研发、供应链、制造及渠道方面的综合优势有望强化。公司端，作为电动两轮车行业龙头，公司持续推进新国标产品规模化上市，围绕都市通勤、潮流出行、家庭接送及即时配送等场景完善产品矩阵，同时深化渠道精细化运营并稳步拓展东南亚、北美等海外市场，收入及盈利能力有望逐季修复。我们预计，2026-2028年公司归母净利润分别为17.66/21.90/25.50亿元，对应EPS分别为2.04/2.53/2.95元，当前股价对应PE分别为10.46/8.43/7.24倍。维持“买入”评级。
    风险提示：海外需求波动、国际贸易政策变化、汇率波动、原材料价格波动等风险。

小笼包新店型稳步拓展，毛利率持续改善

巴比食品(605338)
    巴比食品发布2026年半年报。2026年上半年公司实现营收/归母净利润/扣非归母净利润分别为8.5/1.3/1.1亿元，同比增速分别为+2.0%/+2.3%/+4.5%。其中，2Q26公司营收/归母净利润/扣非归母净利润分别为4.7/0.9/0.6亿元，同比增速分别+1.4%/-7.4%/+3.3%。下半年，受去年外卖平台竞争形成的高基数扰动，单店收入仍存压力，伴随新店型持续扩张，预计单店营收降幅将逐步收窄。考虑到公司毛利率稳步改善，高分红政策延续，盈利质量与股东回报持续优化，维持买入评级。
    支撑评级的要点
    营收平稳增长，团餐结构优化提质。1H26公司实现营收8.5亿元，同比+2.0%，主要为加盟业务规模扩大拉动。（1）分渠道看，1H26公司特许加盟/直营/团餐营收分别为6.3/0.1/1.9亿元，同比分别为+3.0%/-10.9%/-2.1%；2Q26公司特许加盟/直营/团餐营收增速分别为+1.9%/-15.3%/-0.9%。团餐业务上半年同比小幅下滑，主要系公司主动推进低毛利客户结构优化所致，但业务质量同步改善，团餐毛利率同比提升9.9pct至28.4%，且团餐收入降幅在二季度已有所收窄，结构调整成效渐显。（2）产品上，定制馅料业务延续2025年高增长的态势，1H26销售额突破4700万元，同比+57%；半成品菜业务销售额达462万元，同比增幅超135%。
    小笼包新店型持续开拓，店均收入降幅收窄。（1）门店拓展方面，截至二季度末，公司加盟门店数量合计5869家，环比一季度减少21家，主要为非巴比门店闭店所致。其中巴比门店4982家，环比1季度末增加8家；非巴比门店887家，环比1季度末减少29家，主要系去年同期公司完成南京“青露”等品牌收购带来较高基数。闭店压力有所缓和，1H26加盟门店闭店数量占上年存量比例为7.3%，同比-2.1pct，新老门店更换趋于稳定。（2）店均收入方面，2Q26加盟门店店均收入6.0万元，受外卖补贴退潮及高基数影响有所承压，但自4Q25起降幅逐季度收窄，4Q25-2Q26店均收入同比分别为-4.7%、-4.5%、-1.8%。（3）新店型方面，公司近年重点打造手工小笼包新店型，上半年累计开店356家，自2025年推出以来累计开店380家，新店型迭代持续加快，截至二季度末平均订货额已达传统鲜包店型的2倍。2026年，公司计划手工小笼包新店型年末门店数突破600家、冲刺700家的年度目标，新店型有望成为公司全国化扩张的核心抓手，打开全新增长空间。（4）全渠道运营方面，公司深化外卖、抖音团购等线上布局，上半年累计赋能扶持门店超3,300店次、发放推广券100万张，标杆样板店单月外卖订单突破8,600单。展望下半年，受去年同期外卖平台竞争高基数影响，单店收入仍面临较大基数压力，伴随新店型持续扩张，预计单店营收降幅将逐步收窄。
    成本优化推动毛利率持续改善，受经营投入加大影响，费用率有所抬升。受益于猪肉价格下行以及公司精细化成本管控，毛利率实现持续改善，1H26公司毛利率为29.3%，同比提升2.3pct；2Q26毛利率为30.4%，同比提升2.2pct。费用端，受门店装修、运营投入增加影响，期间费用率有所上行，1H26公司期间费用率为11.9%，同比+1.4pct，其中销售费用率/管理费用率/研发费用率为4.2%/7.5%/0.8%，同比分别为+0.2/+0.3/+0.1pct。2Q26期间费用率同比+1.3pct至11.5%。综合来看，1H26公司归母净利率为15.8%，同比持平，2Q26归母净利率为18.5%，同比-1.8pct。
    估值
    公司作为中式面点连锁龙头，传统店型迭代升级，手工小笼包新店型加速放量，规模化复制能力得到持续验证，有望成为全国化扩张的核心抓手与长期增长引擎。公司毛利率稳步改善，高分红政策延续，盈利质量与股东回报持续优化。下半年，受去年外卖平台竞争形成的高基数扰动，单店收入仍存压力，伴随新店型持续扩张，预计单店营收降幅将逐步收窄。结合公司2026年上半年业绩表现，预计26-28年公司营收分别为19.4、20.9、23.2亿元，同比增速分别为4.3%、7.7%、10.9%，归母净利分别为2.9、3.1、3.6亿元，同比增速分别为+4.6%、+10.0%、+15.6%，当前市值对应26-28年PE分别为15.7X、14.2X、12.3X。考虑到公司毛利率稳步改善，高分红政策延续，盈利质量与股东回报持续优化，维持买入评级。
    评级面临的主要风险
    门店拓展不及预期，食品安全问题，消费复苏不及预期，行业竞争加剧，原材料价格波动。

2026H1营收同增，AI数智营销体系持续赋能业务发展

易点天下(301171)
    事件：
    公司2026H1实现营收22.32亿元，同比增长28.5%；归母净利润7845万元，同比下降45.3%；归母扣非净利润4156万元，同比下降64.2%。其中，2026Q2实现营收11.91亿元，同比增长47.4%；归母净利润1.42亿元，同比增长62.1%；归母扣非净利润0.25亿元，同比下降53.8%。
    26H1整合营销驱动营收高增，剔除汇兑损益等利润同增4.65%26H1公司营收同比高增，主要系主要营收来源整合营销服务营收达11.97亿元，同比增长48.9%；归母净利润同比下降，主要系汇率波动，使得财务费用从25H1的-2235万元增长至26H1的2175万元，以及人员成本及股份支付增加，使得销售及研发费用分别同比增长51.7%、50.4%。若剔除汇兑损益和股份支付，2026H1公司归母净利润为1.70亿元，同比增长4.65%。其中，2026Q2归母净利润同比高增，主要系交易性金融资产的公允价值变动，带来公允价值变动收益达1.5亿元，同比增长744%。
    AI Drive2.0数智营销体系持续赋能业务发展提效
    公司以“AI驱动出海智能营销”为核心战略，推进AI Drive2.0数智营销体系建设，构建了覆盖基础设施层、AI中台与数据中台、业务应用层的三层服务体系，持续赋能主业发展。2026H1公司AI已覆盖核心执行类工作约50%，单运营人均效率提升40%以上；2026Q2公司日均token消耗量环比增长超3倍。按业务板块划分来看：1）整合营销服务板块：AI生成素材占内部总创意产出50%以上，AI广告投放系统AdsGo.ai累计成功发布广告1276条；2）广告平台业务板块：智能营销需求管理平台（DSP）的核心客户日均消耗突破10万美元，电商场景算法转化率提升超20%，智能运营体累计节省近200小时高价值人工耗时。
    盈利预测、估值与评级
    公司整合营销服务营收加速增长。未来，随着公司AI驱动出海智能营销战略稳步推进，AI Drive2.0数智营销体系有望持续赋能业务发展提效。因此，我们预计公司2026-2028年营收分别为48.7/62.4/75.6亿元，对应增速27.2%/28%/21.2%，归母净利润分别为1.75/2.48/3.25亿元，对应增速10.4%/42%/30.9%。首次覆盖，给予公司“增持”评级。
    风险提示：
    宏观经济波动的风险，行业竞争加剧的风险，AI技术发展不及预期的风险。

汽车电子、AI数据中心与SiC业务成为核心增长引擎

扬杰科技(300373)
    事件描述
    公司发布了2026年半年度报告，2026H1实现营业收入45.15亿元，yoy+30.69%，实现归母净利润7.71亿元，yoy+28.18%。2026Q2实现营业收入23.85亿元，yoy+27.17%，实现归母净利润3.86亿元，yoy+17.52%。
    事件点评
    产品结构：半导体器件为核心收入来源。三大核心产品合计营收44.14亿元，占总营收97.76%，其中半导体器件营收40.25亿元，同比增长32.31%，占总营收比重达89.15%，为核心收入来源；半导体芯片、半导体硅片营收分别为2.79亿元、1.10亿元，同比分别增长9.91%、22.89%。高附加值的功率器件增速最快，占比提升能带动毛利率上行。
    新兴赛道：汽车电子、AI数据中心与SiC业务。①汽车电子业务收入同比增长超100%，公司取得多家国际标杆汽车整车厂和Tier1客户认证，技术方案和产品性能获得多家主流客户认可。车规NMOS产品已通过多家头部终端汽车电子客户测试并量产，围绕电机驱动、电源管理等高功率应用。PMOS车规产品完成芯片开发并通过车规级可靠性验证，满足头部终端客户测试要求，形成覆盖电池防反接、负载开关、电源管理等的系统化产品矩阵。②AI数据中心：收入同比接近翻倍。公司新设AI事业部，围绕客户新一代AI数据中心电源产品，开展器件选型、样品测试、方案适配和可靠性验证，多款产品持续推进客户认证和样品导入。③SiC业务：由产品开发走向产能和订单兑现。SiC芯片工厂通过IDM模式，实现750V/1200V/1700V SiCMOSFET由第二代向第三代升级，并新增消费类800V平台。
    毛利率环比微降，涨价传导带动毛利率改善。公司2026H1毛利率为35.72%，yoy+1.93pct，qoq-1.09pct，毛利率环比微降，预计和上游原材料涨价有关，随着三季度公司产品涨价传导，预计盈利能力有改善迹象。财务费
    用端：2026H1公司财务费用由上年同期的-2312万元转为6087万元支出，其中汇兑损失从1356万元扩大至8893万元，预计汇兑对盈利的冲击将减弱。投资建议
    预计公司2026-2028年营业收入分别为95.13亿元、116.94亿元、
    140.41亿元，同比增长分别为33.4%、22.9%、20.1%，预计公司2026-2028年归母净利润分别为17.44亿元、22.23亿元、26.63亿元，同比增长分
    别为38.5%、27.5%、19.8%，公司2026年8月26日股价为91.55元，对应2026-2028年PE分别为28.5倍、22.4倍、18.7倍，看好公司在汽车电子、AI数据中心与SiC业务的快速增长，首次覆盖，给予“买入-A”
    评级。
    风险提示
    市场竞争风险：半导体行业市场化程度高，竞争激烈，行业周期比较明显。公司产品定位于中高端市场和进口替代，直面国际品牌的强势竞争。

育种迭代升级，收入结构优化

圣农发展(002299)
    公司披露2026年半年报。公司2026年上半年实现营业收入107.81亿元，同比+21.73%，归属净利润5.02亿元，同比-44.80%，EPS为0.41元，加权平均ROE4.40%，同比下降3.98个百分点。公司2026年Q2单季度实现营业收入56.19亿元，同比+18.49%，归属净利润2.50亿元，同比-67.28%。公司业绩同比下降主要是由于去年同期完成对太阳谷54%股权的收购并取得控制权，确认投资收益5.46亿元，抬高了同比基数所致。剔除该一次性投资收益影响后，公司2026H1归属净利润较去年同期可比口径增长约38.0%。
    产品销量稳健增长，毛利率稳中有升。在销量端，公司2026年上半年鸡肉生食销售量73.2万吨，同比增长10.3%，深加工肉制品销售量25.1万吨，同比增长46.1%。在营收端，2026年上半年家禽饲养加工板块实现营业收入
    53.65亿元，同比增长14.80%，毛利率7.32%，同比上升0.98个百分点；食品加工板块实现营业收入49.05亿元，同比增长32.82%，毛利率18.44%，同比大致持平。公司依托全产业链一体化与种鸡性能持续迭代优势，致力于提升生产管理效能，养殖成绩持续向好，综合造肉成本得到有效控制。
    全渠道策略成效进一步显现。公司2026年上半年C端零售渠道收入突破20亿元（含太阳谷），同比增长超20%，出口渠道收入同比增长超30%，高价值渠道占比稳步提升，收入结构持续优化。
    育种能力持续迭代升级。公司培育的“圣泽901”配套系于2021年末获农业农村部批准对外销售；此后，公司在2023年推出性能优化的“圣泽901plus”；今年上半年，公司最新自主培育的“圣泽903”配套系已实现规模化应用，该品种在保留原有繁殖性能的同时，料肉比、生长速度、存活率等关键指标进一步提升，肉鸡综合性能达到国际先进水平。
    投资建议
    我们预计公司2026-2028年归母净利润12.22/14.92/17.73亿元，对应EPS
    为0.98/1.20/1.43元，目前股价对应2026年PE为17倍，维持“买入-B”评级。
    风险提示
    畜禽疫情风险，自然灾害风险，原料涨价风险，运输不畅风险。

高端电源产品放量，平台化战略进入收获期

杰华特(688141)
    AI驱动高端电源管理放量，渗透率大幅提升
    全球AI算力基础设施持续高速建设，AI服务器对供电系统的转换效率、功耗、集成度及动态响应速度提出跨越式要求，带动多相电源控制器、大电流DrMos、服务器高压DC-DC等高价值电源芯片需求快速提升。公司拥有完整DC-DC芯片产品组合，产品覆盖5V至700V全电压等级，并加速高压、大电流产品迭代。在计算与存储领域，公司推出多款高性能多相控制器及DrMos大电流产品，包括符合intel.VR14标准的12相控制器、符合intel.IMVP9.3的9相控制器等。公司高集成度电源管理芯片具备较强竞争力，在头部客户中渗透率实现提升，多相控制器、DrMos等高端电源产品成功导入主流服务器平台，有望成为公司业绩重要增量来源之一。
    平台化产品矩阵成型，内生+并购拓宽成长边界
    公司以虚拟IDM模式构建自有BCD工艺平台，坚持内生增长与战略投资并重，深化平台型发展布局，产品覆盖AC-DC、DC-DC、信号链、功率器件等多品类，应用于算力、汽车、工业、消费电子等多元场景。截至2025年底，公司及控股子公司在售产品型号超3,700款。公司通过并购天易合芯、领芯微、立吉微等标的，拓展传感器、电机控制及信号链业务，协同效应逐步显现，有助于增强客户合作粘性与提升单客户价值，对冲部分行业周期波动影响。
    汽车电子业务加速落地，打造新增长极
    汽车电动化、智能化带动车规电源管理芯片需求扩容，公司积极布局智能驾驶、汽车照明等领域，聚焦车规PMIC、DrMos、eFuse及车载多相电源控制器等核心产品。公司为全球少数能够提供车规多相控制器与DrMos整体解决方案的芯片厂商，拥有多款面向智能驾驶的ASIL-D等级PMIC产品；多款适用于12V/48V架构的车规eFuse已实现量产，并基本完成车载LDO产品布局。
    公司收购艾芯泽，专注车载SerDes芯片研发，面向ADAS与智能座舱提供高带宽、低延迟、高可靠的数据传输方案，补强公司车载高速传输布局。截至2025年底，首款车载SerDes产品ADAS6.4Gbps和12.8GbpsPAM4已进入客户送样阶段，正与头部客户开展系统联调与验证。若后续车规产品实现导入及放量，汽车业务有望成为公司新的增长极。
    投资建议
    公司技术先进，不断拓展平台化布局，在AI服务器电源、信号链及汽车电子等高增长赛道加速渗透。预计2026-2028年分别实现收入39.20亿元、56.62亿元、78.10亿元，维持“买入”评级。
    风险提示
    新品研发进度不及预期；行业竞争加剧；产能建设不及预期；订单兑现不及预期。

影片储备丰富，关注《流浪地球3》等贡献业绩弹性

中国电影(600977)
    事件：
    公司2026H1实现营收15.12亿元，同比下降11.9%；归母净利润-1.10亿元、归母扣非净利润-2.13亿元，两者去年同期分别为-1.10、-2.11亿元。其中，2026Q2实现营收6.60亿元，同比下降8.68%；归母净利润394万元，同比下降87%；归母扣非净利润-5931万元，去年同期-1736万元。
    2026H1业绩承压
    2026H1公司营收同比下降，主要系2026年春节档影片票房同比下降，带来放映端业务营收同比下降32.7%；归母净利润亏损，主要系上映电影成本较高，而影片受到市场表现波动的影响，票房收入未能覆盖成本，使得公司创作业务亏损。
    储备影片近80部，关注《流浪地球3》等影片上映节奏及表现储备电影方面，截至2026年8月24日，公司正在创作开发中项目近80个，其中原创项目40余个，包括：硬科幻电影《流浪地球3》，纪念建军百年的重点影片《无限之战》，纪念改革开放50周年的电影《我不是梵高》、《天才翻译家》，国风动画电影《小破庙》、《中国吉兽》等。同时，《流浪地球3》上部目前已定档2027年春节档上映，下部或于2027年暑假档或2028年春节档上映。进口电影方面，《杀死比尔：血色全传》已定档9月4日于中国大陆上映，公司参与引进及发行。此外，《复仇者联盟5：毁灭之日》、《沙丘3》等优质影片已在北美市场定档，亦有望引进中国大陆上映，公司作为中国唯一的进口电影引进方及唯二的发行方，有望参与引进及发行。
    盈利预测、估值与评级
    公司电影储备丰富，近80个项目正在创作开发。同时，爆款IP续作《流浪地球3》上部已定档，《复仇者联盟5》、《沙丘3》等有望引进上映，优质影片上映有望为公司贡献业绩弹性。因此，我们预计公司2026-2028年营收分别为49.5/56.4/62.3亿元，对应增速2.5%/13.9%/10.5%，归母净利润分别为1.4/4.48/5.36亿元，对应增速20.3/219%/19.8%。首次覆盖，给予公司“增持”评级。
    风险提示
    行业监管趋严的风险，线下观影意愿降低的风险，票房表现不及预期的风险。

中小盘首次覆盖报告：精准激光龙头蓄势起航，量子与半导体双轮驱动成长

频准激光(688826)
    源自上海光机所，深耕量子及半导体用精准激光器
    频准激光脱胎于中科院上海光机所，成立至今已深耕精准激光技术近十载，业务范围横跨量子科技与半导体两大前沿赛道。凭借独创技术路线，公司实现了产品全波段覆盖与核心部件自主可控，在量子计算、原子钟、晶圆量检测等应用所需的多项性能指标上达到国际先进水平。同时，公司深度绑定全球顶尖客户生态，产品已进入哈佛大学、麻省理工学院、清华大学等科研机构及国内主流半导体设备供应链。我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为1.89/2.31/2.87亿元，当前股价对应PE分别为202.7/165.9/133.7倍，首次覆盖，给予“买入”评级。
    卡位高端场景核心零部件，国产替代加速破局
    精准激光是面向量子、半导体等高端场景的任务型激光光源，具有窄线宽、低噪声、高频率稳定性、高光束质量等优异性质，成本占比较高。一套中性原子量子计算系统造价数千万，激光器占成本比重超40%；一套实验室级光学原子钟系统造价约500-2000万元，可搬运工程化级的系统需花费数千万，激光器占成本的30%-50%。受性能指标、客户粘性等多重行业壁垒制约，精准激光器市场当前主要由海外厂商主导，但以频准激光为代表的本土厂商正在加速国产化突破。
    双赛道共振筑牢业绩基本盘，募投项目打开长期成长空间
    频准激光产品综合竞争力突出，2024年公司量子信息用激光器全球市场份额达9.21%，国内市场份额为16.85%。公司未来增长逻辑清晰：其一，量子科技商业化进程提速，带动激光器市场稳步扩容，预计2030年全球量子信息领域激光器市场规模将增长至7.49亿美元，公司将深度受益于行业上行。其二，半导体赛道具备可观的国产替代空间，QY Research数据预计2030年国内市场半导体设备对激光器的需求规模将达到10.93亿美元，为公司带来良好发展机遇。其三，募投项目可助力突破产能瓶颈，并推动公司切入医用激光市场，或进一步增厚业绩。
    风险提示：技术研发与迭代不及预期、产业政策变化、下游产业发展不及预期、公司治理及信息披露相关风险。

北交所信息更新：新型电网等“六张网”纳入顶层部署，电力电缆2026H1营收+44.71%

球冠电缆(920682)
    2026H1实现总营业收入同比增长37.02%，维持“增持”评级
    球冠电缆公布2026半年报，2026H1实现总营业收入22.77亿元，同比增长37.02%；实现归母净利润0.32亿元，同比减少38.47%。考虑到主要原材料（铜、铝、塑料等）价格持续高位震荡，我们下调盈利预测，预计2026-2028年实现0.65/1.01/1.21亿元（原值1.02/1.23/1.43亿元），对应EPS为0.17/0.26/0.31元，当前股价对应PE为34.6/22.1/18.4X。考虑到球冠电缆持续中标国家电网项目，我们维持“增持”评级。
    中压电缆订单交付大幅增长推动电力电缆2026H1营收同比增长44.71%2026H1公司电力电缆、电气装备用电线电缆、裸电线三大类产品占公司营业收入比例分别为93.27%、6.25%、0.45%。电力电缆2026H1实现营收21.24亿元同比增长44.71%，主要来自公司交付电网客户的中压电缆订单大幅增长以及铜价上涨。公司参与研发的高压电缆屏蔽材料用EBA项目已经正式启动，公司500kV超高压电缆通过型式试验，进入预鉴定试验阶段，高导电裸绞线、1500V乙丙橡胶B1级直流电缆等5项新产品开发项目继续推进。完成VCV生产分割导体交联线芯内屏和绝缘界面质量问题技术攻关等6项技术创新项目。
    “六张网”纳入国家顶层部署，“十五五”国家电网固定资产投资预计达4万亿“十五五”期间国家电网公司固定资产投资预计达到4万亿元，较“十四五”投资增长40%，用于新型电力系统建设。南方电网“十五五”期间总投资规模预计达1万亿元，较“十四五”期间增长约50%。2026年3月110kV及以上超高压电缆绝缘料专用基料（牌号J182C）完成技术突破与工业化验证。4月“六张网”被纳入国家顶层部署。5月，国家发展改革委披露，“十五五”期间新型电网建设投资规模将超过5万亿元，城市地下管网改造总投资约5万亿元。5月底，由中国电力科学研究院牵头研制的220kV新型热塑性聚丙烯电缆系统在珠海顺利通过全部型式试验。
    风险提示：铜价大幅波动风险、外贸销售拓展不及预期风险、市场竞争风险。

深南电路2026半年报点评：2026H1营收和利润双高增，加速布局AI算力产能

深南电路(002916)
    2026H1营收利润双高增，2026Q2利润率显著提升，维持“买入”评级2026年上半年公司实现营业收入152.96亿元，yoy+46.33%，实现归母净利润22.51亿元，yoy+65.55%，实现毛利率31.01%，yoy+4.73pct，利润增速显著高于营收增速。单Q2，公司实现营收87.01亿元，yoy+53.44%，qoq+31.92%；实现归母净利润14.01亿元，yoy+61.33%，qoq+64.81%；实现毛利率32.41%，yoy+4.83pct，qoq+3.25pct，利润率同环比显著提升。公司上半年业绩表现强劲，主要受益于AI算力基础设施建设带来的旺盛需求，推动PCB及封装基板业务产品结构优化与产能利用率提升。基于公司AI需求景气度及公司产能释放情况，我们上调2026、2027年利润预期，新增2028年利润预期，预计2026-2028年归母净利润为65.45/105.71/148.55亿元（原值为47.04/58.28亿元），EPS为9.61/15.52/21.81元，当前股价对应PE为38.0/23.5/16.7倍，维持“买入”评级。
    PCB业务受益AI浪潮结构优化，封装基板量价齐升表现亮眼
    PCB业务方面，2026年上半年实现收入85.52亿元，yoy+36.32%，毛利率达36.85%，yoy+2.43pct。AI算力投资持续高景气，带动AI服务器、高速交换机、光模块等需求加速释放，公司数据中心领域相关订单收入突破20亿元，成为PCB增长关键动力。封装基板业务方面，上半年实现收入36.67亿元，yoy+110.76%，毛利率提升至31.35%，yoy+16.20pct。受益于AI应用对内存需求的大幅提升，公司存储类BT基板订单实现显著增长；同时，公司FCBGA基板成功在多个客户处实现高端产品规模化量产，带动广州工厂产能加速爬坡。
    新产能爬坡顺利，积极扩充高端产能应对AI需求
    公司在保障现有工厂高稼动率运行的同时，积极推进新项目建设以匹配下游旺盛需求。2025年投产的泰国工厂和南通四期项目整体爬坡顺利。为应对AI算力带来的高阶PCB产能紧张，公司拟募资不超过48.82亿元，计划投资约45亿元建设无锡AI算力电子电路产品项目（拟使用募集资金36亿元），核心产品为应用于AI服务器、交换机的高速高密高多层PCB产品。
    风险提示：下游需求不景气；竞争加剧影响盈利能力；客户导入节奏不及预期。

北交所信息更新：2026H1归母净利+69.16%，钢衬聚氨酯耐磨管放量带动境内收入+40.04%

中裕科技(920694)
    2026H1营收4.45亿元，同比+24.12%，归母净利润0.89亿元，同比+69.16%
    公司2026H1实现总营业收入4.45亿元，同比增长24.12%；利润总额达到1.08亿元，同比增长67.8%；实现归母净利润0.89亿元，同比增长69.16%。我们维持公司2026-2028年盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为1.47/1.71/1.93亿元，EPS分别为1.12/1.30/1.47元/股，当前股价对应PE分别为14.6/12.5/11.1倍。我们看好公司新产品市场开拓带来的业绩增长，维持“增持”评级。
    产品多点开花，募投产品放量+海外市场拓展驱动2026H1营收增长
    2026H1，按产品来看，公司耐高压大流量输送软管、普通轻型输送软管等四类产品营收均同比增长。从地域划分来看，受益于募投产品钢衬改性聚氨酯耐磨管2026H1放量，公司境内营收同比增长40.04%；同时，公司积极开拓海外市场，境外营收同比增长20.11%，其中欧洲市场销售收入同比增加2,525.26万元，南美市场销售收入同比增加1,688.81万元。
    多项技术成果获行业权威认可，工业软管赛道成长空间广阔
    2026上半年，公司多项技术研发成果获得行业权威认可，公司“海工及油气开采用大口径耐高压特种纤维增强复合软管关键技术和应用”项目荣获江苏省新材料产业协会科学技术奖二等奖，公司“面向海洋油气极端环境用大口径耐高压特种纤维增强复合软管关键技术及产业化”项目获评江苏省复合材料学会科技进步奖特等奖，公司“高耐压高韧性特种纤维增强复合管道”获评江苏省消防装备器材创新产品。据GIR（Global Info Research）调研数据显示，按收入计，2025年全球工业橡胶软管收入大约270亿美元，预计2032年达到387.36亿美元，2026年至2032年期间，年复合增长率CAGR为5.3%。公司研发积淀深厚，技术实力突出，在细分赛道具备领先市场地位，同时完成较为广泛的全球化业务布局；参与行业标准建设，拥有较强的行业话语权，客户认证体系完备。有望充分受益于国内制造业升级，以及“一带一路”倡议带动下工业软管市场空间的持续扩容。
    风险提示：原材料价格波动、新产品市场开拓不及预期、市场竞争加剧风险。

北交所信息更新：凉味剂新增产能释放，2026H1归母净利润同比+37%

中草香料(920016)
    2026H1，公司实现归母净利润1287.77万元，同比增长37.32%
    公司发布2026年半年度报告，2026H1，公司实现营收1.41亿元，同比增长38.16%；实现归母净利润1287.77万元，同比增长37.32%；扣非归母净利润为1227.42万元，同比增长121.85%；毛利率为27.73%，2025H1毛利率水平为28.86%。我们维持2026-2028年盈利预测，预计归母净利润分别为0.30/0.41/0.53亿元，对应EPS为0.39/0.53/0.69元/股，对应当前股价PE分别为33.2/24.3/18.6倍，看好公司募投项目与二期投产带来的业绩释放潜力，维持“增持”评级。
    2026H1，新增产能逐步释放，公司凉味剂、天然香料营收增速较快
    2026H1，公司凉味剂、天然香料的营业收入分别达到1.02亿元、606.68万元，分别实现同比增长45.76%、80.76%，主要源于公司凉味剂新增产能逐步释放，公司积极开拓国内外市场，在开发新客户的同时，深耕现有客户的业务潜能，取得了较好的销售成果。地域方面，随着公司新增产能逐步释放，供货能力得到充分保障，公司积极开拓国内外市场。2026H1，公司境内、境外地区销售收入分别达到1.11亿元、2960.80万元，同比增速分别达到31.58%、70.05%。
    公司SC-2、WS-2等新产品完成了放大实验
    2026H1，公司投入研发费用680.63万元，坚持以技术研发引领生产经营发展，持续推进工艺改良与新产品迭代，重点深耕新型凉味剂研发工作，SC-2、WS-2等新产品完成了放大实验，有序推进新型凉味剂产业化落地与市场验证相关工作。4月22日至23日，以“香飘万里智创未来”为主题的2026中国香料香精科学技术大会(CSF)在江西圆满落幕，公司研发部、党亚分别获2026CSF“创新团队”、“优秀工程师”荣誉。
    风险提示：客户拓展风险、原材料价格波动风险、外汇汇率波动风险。

2026年中报点评：2026H1收入大幅提升，第二成长曲线加速兑现

奥普特(688686)
    投资要点
    事件：公司发布2026年中报。2026H1公司实现营业收入9.04亿元（同比+32.46%），归母净利润1.70亿元（同比+16.78%），扣非归母1.57亿元（同比+18.39%）；折算Q2单季营收5.47亿元（+31.79%）、归母净利润1.07亿元（+20.97%）。2026H1综合毛利率约58.6%，较上年同期约65.5%下降约6.9个百分点，主因半导体、汽车等新拓下游及并购标的东莞泰莱（贡献收入0.96亿元）毛利率相对偏低、产品结构变化所致。2026H1经营活动现金流量净额-1.68亿元，同比下降247.79%；期末存货5.92亿元、较上年末同比增长102.28%，主因销售订单增加、战略性备货所致。2026H1研发投入1.39亿元，占营收15.35%，技术壁垒持续夯实。
    3C电子占比阶段性回落，半导体/汽车板块收入同比大幅提升。分行业：3C电子/锂电/半导体/汽车收入占比分别为47.13%/25.47%/12.16%/5.20%，分别同比增长-2.9%/38.04%/251.32%/243.20%，半导体和汽车业务增速可观，多业务驱动收入大幅高增。
    工业AI+3D打印打开中期空间，第二成长曲线清晰。2026年上半年，公司工业AI相关系统解决方案实现收入1.82亿元，同比增长107.94%。工业AI以数据飞轮为核心壁垒，2026年已从成品组装环节向前道模组工序延伸，组装段轻量化AI进入批量落地阶段。3D打印方面，公司覆盖粉末检测、在线监控及毛坯AI检测全工艺链，是美国客户在3D打印视觉领域的首家直接供应商，预计2027年将有两款手机导入3D打印中框。半导体业务客户结构分散，后发优势持续释放；具身智能业务通过与越疆深度合作，26H1实现收入近2000万元；PCB业务上半年收入不足1000万元，有望在2027年随行业高景气放量。
    估值与投资建议。我们选取机器视觉行业中的主流公司精测电子/天准科技/奥比中光/凌云光作为可比公司，2026-2028年可比公司平均PE为113、76、53倍。受益于消费电子、半导体、新能源、汽车等下游领域旺盛的市场需求，机器视觉行业景气持续向上，公司为机器视觉核心部件龙头，首次覆盖给予“持有”评级。
    风险提示：3C电子、锂电、半导体、汽车等下游景气不及预期的风险；并购整合不及预期的风险；应收账款回收与存货跌价风险。

2026年中报点评：主业实现稳健增长，Q2减值拖累利润

安井食品(603345)
    投资要点
    事件：公司发布2026年半年度报告，26H1实现营业收入92.7亿元，同比+21.9%；实现归母净利润8.2亿元，同比+21.6%；实现扣非归母净利润7.5亿元，同比+24.8%。其中26Q2实现营业收入45.6亿元，同比+13.8%；归母净利润2.6亿元，同比-8.0%；扣非归母净利润2.3亿元，同比-12.4%。
    调制食品与菜肴制品延续较快增长，新零售及电商继续贡献渠道增量。分产品看，26H1速冻调制食品、速冻菜肴制品、速冻面米制品收入分别为47.5/29.9/11.9亿元，同比分别+26.4%/+23.7%/-4.5%，传统优势品类仍是主业增长的主要支撑，此外25年下半年并表鼎味泰亦带来部分菜肴制品收入增量。分渠道看，26H1经销商收入72.3亿元，同比+19.6%，基本盘保持稳健；新零售及电商收入9.3亿元，同比+59.0%，增速继续领先；特通直营、商超收入分别为6.4/4.6亿元，同比分别+17.4%/+7.8%；当前餐饮消费场景有所复苏、行业价格战态势边际趋缓，同时；电商在抖音、快手等平台保持较快增长，盒马等新零售渠道和境外小龙虾业务亦有较好表现。
    Q2毛利率回落叠加减值增加，利润端阶段性承压。26H1毛利率为21.2%，同比+0.7pp；其中26Q2毛利率为17.4%，同比-0.6pp；Q2毛利率承压，主要系部分原材料采购价格上升，以及部分产能折旧增加拖累毛利所致。费用率方面，26Q2销售费用率同比-0.7pp至4.3%，主要系公司积极控制费用投放节奏；管理费用率同比基本持平至2.6%，费用控制总体稳定。26H1资产减值损失约1.0亿元，较上年同期增加约0.9亿元，主要由存货跌价损失和商誉减值构成，对本期利润形成一定拖累。综合来看，受毛利率回落及减值影响，26Q2净利率为5.7%，同比-1.3pp；扣非净利率为5.0%，同比-1.5pp。
    产品渠道齐发力，未来高增可期。1）产品方面，公司坚持实施速冻调制食品、速冻菜肴制品和速冻面米制品“三路并进”的经营策略，B端产品坚持“高质中价”、C端产品采取“高质中高价”的定价策略，在不断提高产品性价比的同时，加快产品结构优化升级。2）渠道方面，公司坚持“BC兼顾、全渠发力”的渠道策略，在夯实传统流通、商超渠道的基础上，不断加深特通、新零售和兴趣电商等全渠道开发，通过合理渠道组合实现效益最大化。3）展望未来，若高增品类和新兴渠道继续放量，同时价格竞争缓和带动毛利率企稳，公司利润增速有望逐步重新匹配收入增长。
    盈利预测与投资建议：预计2026-2028年EPS分别为4.90元、5.76、6.47元，对应动态PE分别为16倍、13倍、12倍，维持“买入”评级。
    风险提示：原材料成本上涨风险，市场竞争加剧风险，食品安全风险。

IC基板驱动业绩增长，FCBGA量产蓄势待发

兴森科技(002436)
    我们调整兴森科技2026-2028年盈利预测，并维持目标价人民币61元，潜在升幅84%；维持“买入”评级。
    IC封装基板贡献主要增量，亏损主体减亏推动利润修复：1H26公司实现收入人民币40.38亿元（同比+17.9%）；归母净利润1.11亿元（同比+283.3%），扣非归母净利润1.25亿元（同比+166.9%）。分业务来看，1）PCB业务收入25.03亿元（同比+2.2%，占总营收比重62.0%），受手机淡季及原材料涨价影响，毛利率同比下降0.8ppt至25.6%；2）半导体业务收入13.29亿元（同比+59.9%，占总营收比重32.9%），其中IC封装基板（含CSP封装基板+FCBGA封装基板）成为业绩增长的主要引擎，收入12.09亿元（同比+67.3%），约贡献公司79.5%的同比收入增量，毛利率同比提升24.8ppt至-0.36%（毛利率为负主要归因于FCBGA尚未大规模量产）。公司综合毛利率为20.95%（同比+2.5ppt），期间费用率同比下降1.8ppt；叠加订单增长及产能利用率提升，带动宜兴硅谷（净利润811.98万元，同比+109.9%）、珠海兴科等主体扭亏为盈，推动归母利润增速显著快于收入。我们认为，本期利润修复主要来自行业复苏带动的IC封装基板放量、亏损主体减亏及合理的费用控制。
    CSP驱动IC业务增长，FCBGA放量准备就绪：1）CSP支撑当期收入及利润修复：IC封装基板业务主要贡献来自CSP封装基板（聚焦存储、射频两大方向）。存储行业复苏、主要客户份额提升以及产品向高难度、高附加值及高单价产品的升级，带来饱满的CSP订单和较高的产能利用率，推动人工、折旧等固定成本摊薄。我们认为CSP业务将持续受益于存储芯片用量的高景气度。2）FCBGA已做好充分量产准备：公司已在技术能力、产能规模及产品良率层面完成量产准备，产能处于爬坡阶段，样品订单数量实现同比显著增长，高层数和大尺寸产品占比持续提升，客户导入及样品交付有序推进。尽管短期FCBGA项目的巨大费用（人工、折旧等投入共计3.29亿元）仍对利润形成较大压力，我们认为行业偏紧的供应格局为公司该业务后续国产替代放量及亏损收窄创造了良好的条件。
    产品力与稼动率提升共同抵御原材料涨价压力：尽管上游原材料（CCL、板材、贵金属等）涨价及关键物料供应紧张对PCB行业成本形成压力，但1H26公司PCB业务毛利率同比仅下降0.8ppt。公司综合毛利率二季度环比一季度提升3.2个百分点。我们认为PCB业务产品结构优化、管理改善措施起效及AI行业高景气度共同驱动了公司毛利率的良好表现。
    估值：我们预计公司2026/2027/2028年归母净利润分别为3.2/8.7/11.4亿元，每股净资产分别为3.1/3.6/4.2元，我们给予其2028年14.7倍PB，维持目标价为61元，潜在升幅84%。维持“买入”评级。
    投资风险：传统PCB行业竞争加剧；主要原材料价格波动、供给紧张风险；FCBGA客户认证延迟、工厂稼动率低或良率爬坡不及预期风险；先进封装技术路线发生重大变化；应收款回收困难、汇率波动及流动性风险。

二季度业绩超预期；PCB与封装基板加速放量

深南电路(002916)
    深南电路1H26实现收入/归母净利润人民币152.96/22.51亿元，同比+46.3%/+65.6%；2Q26实现收入/归母净利润87.01/14.01亿元，同比+53.4%/+61.3%，环比+31.9%/+64.8%，单季毛利率为32.4%，三项指标均高于彭博一致预期。我们认为AI算力订单增长、产品结构升级、BT载板高稼动率、FC-BGA量产及广州工厂爬坡是主要驱动力。维持“买入”评级，将2026/27年收入预测上调10%/15%，毛利率预测上调1.8/2.5个百分点，目标价上调至人民币462元，基于37倍2027年市盈率，与可比公司均值相若。
    三项业务全面增长，封装基板贡献主要业绩弹性。1）1H26PCB收入85.52亿元，同比+36.3%，毛利率36.85%，同比+2.43个百分点；数据中心相关订单收入突破20亿元，高速交换机、光模块及AI服务器需求是主要驱动力。2）封装基板收入36.67亿元，同比+110.8%，毛利率31.35%，同比+16.20个百分点，受益于存储、PMIC订单增长及FC-BGA规模化量产。据管理层，ABF上半年收入约2亿元、全年有望超过6亿元，但仍处于亏损爬坡阶段；BT高稼动率则支撑基板盈利改善。3）电子装联收入19.76亿元，同比+33.7%，毛利率17.30%，同比+2.32个百分点，主要受数据中心项目量产及订单结构改善推动。
    扩产支撑中期增长，关注投产及折旧压力。期末在建工程32.48亿元，较年初+75.5%；上半年投资活动现金净流出46.76亿元，净流出规模约为去年同期的3倍。广州广芯累计投入47.76亿元，据管理层，公司正继续投入原约60亿元规划中的剩余约20亿元，主要扩充BT及存储载板产能，预计4Q26投产。泰国和南通四期仍在爬坡，管理层表示上半年亏损有所收窄。无锡AI项目总投资45.36亿元、建设期12个月，期末进度22.5%，尚未投产；后续贡献取决于建设投产、客户认证、订单导入、良率及稼动率提升。
    未来展望：我们预计下半年AI算力景气延续，新产能爬坡有望支撑增长，毛利率则取决于产能利用率提升能否覆盖原材料涨价及新增折旧。广州、泰国和南通项目爬坡，以及无锡项目建设，将进一步打开中期产能空间；若建设、认证及订单导入顺利，无锡AI项目有望于2027年逐步贡献增量。建议关注原材料价格传导、汇率波动及其对财务费用的影响、新产能爬坡、无锡项目进度，以及客户提前下单对订单节奏的扰动。主要风险包括成本传导滞后、汇率波动、AI资本开支不及预期、产能或认证进度低于预期，以及汽车和消费电子需求疲软。

公司信息更新报告：加盟业务下滑导致业绩承压，渠道调整、品牌升级

周大生(002867)
    公司2026H1营收同比-20.8%，归母净利润同比-24.2%
    公司发布中报：2026H1实现营收36.41亿元（同比-20.8%，下同）、归母净利润4.50亿元（-24.2%）；2026Q2实现营收16.87亿元（-12.3%）、归母净利润1.56亿元（-54.2%），归母净利润同比降幅较大，主要由于同期基数较高叠加计提存货跌价准备导致；此外拟每股派息0.16元。我们认为，公司通过重塑多品牌定位和产品结构优化，聚焦存量店效提升，成长势能有望复苏。我们维持盈利预测不变，预计2026-2028年归母净利润为12.96/15.00/16.88亿元，对应EPS为1.19/1.38/1.56元，当前股价对应PE为9.4/8.1/7.2倍，维持“买入”评级。
    渠道结构向自营倾斜，收入结构变化支撑毛利率提升
    2026H1分模式看，公司自营线下/线上/加盟分别实现营收12.34/15.76/7.07亿元，同比+38.6%/+35.0%/-70.8%，渠道结构向自营倾斜；分产品看，素金首饰/镶嵌首饰/品牌使用费分别实现营收26.14/2.04/3.49亿元，同比-23.5%/-28.9%/-8.1%，销售端均有所承压。盈利能力方面，2026H1公司综合毛利率为37.0%（+6.6pct），毛利率大幅提振，主要受益于收入结构变化。费用端，2026H1公司销售/管理/财务费用率分别为13.3%/1.7%/0.4%，同比分别+2.5pct/+0.6pct/+0.2pct。
    渠道结构性调整，高端场景持续进驻，国家宝藏IP声量突破
    （1）渠道：2026H1公司线下新开/净开门店84家/-473家，期末门店总数达4006家，其中加盟/自营分别净开-454/-19家，加盟渠道承压，直营渠道继续保持韧性。（2）品牌：国家宝藏确立“国宝文脉臻藏金品”核心定位，国际博物馆日落地品牌盛典IP活动，实现亿级全域曝光，完成从高端文化圈层向大众市场的声量突破；此外品牌持续入驻SKP、万象城等国内头部高端商业综合体，并拓展海口国际免税城文旅特色渠道，提升高端消费场景曝光度。（3）产品：围绕多个细分方向构建梯度化产品矩阵，国家宝藏系列聚焦云锦黄金，多地举办云锦主题沉浸式巡展，传递差异化工艺优势。
    风险提示：消费疲软、行业竞争加剧、新品牌门店拓展不及预期等。

公司信息更新报告：Q2业绩环比大幅扭亏，新材料布局打开成长空间

三友化工(600409)
    Q2业绩环比大幅扭亏，新材料布局打开成长空间，维持“买入”评级2026年H1，公司实现营业收入98.02亿元，同比+2.51%；实现归母净利润1.68亿元，同比+129.15%。Q2单季度，公司实现营业收入52.94亿元，同比+10.37%、环比+17.44%；实现归母净利润2.59亿元，同比+181.11%，环比大幅扭亏。2026年H1，化纤、有机硅板块盈利修复，原料价格回落叠加内部降本增效，共同推动归母净利润同比改善。随着粘胶短纤、有机硅景气上行，同时公司布局新材料项目，有望打开未来成长空间，我们维持公司2026-2028年盈利预测，预计公司归母净利分别为8.66、12.82、17.79亿元，EPS分别为0.42、0.62、0.86元/股，当前股价对应PE分别为16.9、11.4、8.2倍，维持公司“买入”评级。
    2026年Q2，粘胶短纤和有机硅价格、价差环比上行，驱动业绩环比扭亏据百川盈孚、Wind数据及我们测算，2026年Q2，主营产品纯碱、粘胶短纤、烧碱、PVC、有机硅DMC平均价格分别为1,256、13,915、2,982、4,912、14,741元/吨，环比分别-0.60%、+8.68%、-6.00%、+1.91%、+4.87%；平均价差环比分别-6.61%、+8.84%、+0.11%、+20.65%、+1.56%，同比分别-27.15%、+14.10%、-25.58%、+22.71%、+44.13%。2026Q2，纺服复苏叠加涡流纺扩容拉动粘胶需求，有机硅供需改善带动盈利修复。纯碱、烧碱行业景气承压，公司凭借循环一体化优势对冲压力，粘胶短纤、有机硅DMC价差环比改善，带动公司业绩环比大幅扭亏。
    公司持续推进“三链一群”产业布局，培育新材料动能，拓宽长期成长空间公司持续推进“三链一群”产业布局，各板块项目有序落地：（1）两碱一化板块：蓝海科技海水淡化、精制浓海水（一期）进入试生产，8000吨溴素（一期）推进试生产，夯实海洋资源成本优势。（2）精细化工板块：2026H1，精细化工一期已投产，烧碱、氯乙酸、氯化亚砜稳定产销。（3）电子化学品板块：高端电子化学品一期开展客户认证，二期完成前期审查。公司持续完善产业链条，培育新材料增长动能，拓宽长期成长空间。
    风险提示：项目建设进度不及预期、产品价格大幅下跌、宏观经济下行等。

2026H1业绩点评：营收双位数增长，对公扩表优势彰显

苏州银行(002966)
    营收双位数高增，净息差环比持平
    苏州银行2026H1分别实现营收、归母净利润73.54亿元（YoY+13.08%）、34.01亿元（YoY+8.51%），增速均边际提升，盈利能力稳健。收入结构上，2026Q2单季净利息收入同比高增26.01%，增速边际明显提升，成为营收的主要支撑。2026Q2净息差为1.40%，与2026Q1持平，同比上升7BP。息差企稳或主要受益于负债成本的下降，其中存款成本率由2025H1的1.80%降至2026H1的1.46%。考虑到苏州银行扩表强劲、对公优势明显、盈利能力稳定，我们维持其2026-2028年盈利预测：预计苏州银行2026-2028年归母净利润为57.45/62.85/70.28亿元，YoY+7.42%/+9.40%/+11.81%，当前股价对应2026-2028年PB为0.53/0.48/0.43倍。考虑到苏州银行对公优势显著、资产质量优异，维持“买入”评级。
    对公区域优势显著，存贷增速均维持较高
    2026Q2末苏州银行总资产为8757亿元（YoY+15.99%），增速仍处于高位。其中贷款余额4171亿元，同比增长14.75%，增速环比提升超1pct。贷款结构来看，对公贷款同比高增25%，彰显区域资产获取能力；票据贴现持续压降，贷款结构有效优化；而居民信用修复仍有空间，零售贷款余额边际小幅下降。2026Q2末存款总额为5274亿元，同比增长13.96%，存款增速维持较高或主要受益于较强的对公存款沉淀能力。
    资产质量持续巩固，资本“弹药”充实
    苏州银行资产质量持续优异，2026Q2末不良率环比下降1BP至0.81%；关注率0.91%，环比上升9BP，仍处于较低水平。2026Q2末拨备覆盖率为381.79%，环比小幅上升，资产质量护城河稳固。截至2026Q2末核心/一级/资本充足率分别为9.16%/11.06%/13.75%，环比均上升，资本“弹药”继续充实，扩表能力有支撑。
    风险提示：宏观经济增速下行，监管政策收紧，公司转型不及预期等。

26H1业绩高增，净利率创历史新高

联讯仪器(688808)
    公司于2026年8月26日披露2026年半年度报告，显示26H1实现营业收入15.31亿元，同比增长209%；实现归母净利润5.67亿元，同比增长903%；公司综合毛利率由2025年的58.8%大幅提升至2026年上半年的70.8%。单季度看，公司26Q2归母净利润约4.48亿元，同比增长约1104%；环比26Q1的1.19亿元大幅增长277%，单季度环比加速显著，业绩表现亮眼。
    经营分析
    公司利润率创历史新高，高端测试仪器产品展现极强盈利能力。公司销售净利率从2025年的14.6%大幅提升至2026H1的37.0%，其中26Q2实现毛利率72.7%（环比+5.9%、同比+13.3%），实现销售净利率43.0%（环比+18.6%、同比+30.3%），主要得益于公司65GHZ示波器等产品顺利交付，我们看好后续公司盈利能力维持高位。HBM带来存储测试核心需求增量，公司高速存储测试机进展顺利。AI驱动下全球测试设备市场景气上行，SEMI预计2026年销售额同比增长31%至153亿美元。HBM测试道数由传统DRAM的3-4道提升至15道以上，设备需求量为传统DRAM的5-6倍。公司高速存储测试系统自研ASIC、PE芯片流片成功，已通过国内头部DRAM厂商工程验证并推进整机验证，HBM KGD分选测试系统送样验证有序进行，在HBM国产化窗口期占据先发卡位，存储测试有望成为公司最重要的需求增量。
    前沿布局CPO测试机，头部国际客户出货顺利。公司全面布局CPO前沿测试，覆盖光芯片（裸Die/CoC）、硅光PIC芯片等全环节测试需求。报告期内，面向裸Die级OE芯片的KGD分选测试系统已通过行业一流用户验证并实现收入，公司正持续迭代产品并深化与国内外知名CPO厂商合作；同时拟启动高速光电混合测试ATE项目，已完成技术预研，将光电测试集成于统一自动化平台，卡位CPO量产测试先机。
    盈利预测、估值与评级
    预计2026-28年公司收入为46.13/88.92/126.99亿元，归母净利润为17.33/34.09/49.93亿元，对应PE为134/68/46倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    汇率波动风险；存货周转率较低风险；研发进展不及预期；客户集中度较高风险；AI资本开支不及预期；限售股解禁风险。

公司简评报告：先进制程放量带动营收高增，薄膜沉积+三维集成协同并进

拓荆科技(688072)
    投资要点
    事件概述： 根据公司发布2026半年度业绩报告， 2026上半年公司营业总收入为29.13亿元（ yoy+49.06%），归母净利润为13.43亿元（ yoy+1324.10%），销售毛利率为41.00%（ yoy+9.05pct）。公司2026Q2营业总收入为18.00亿元（ yoy+44.56%， qoq+61.85%），归 母 净 利 润 为 7.72 亿 元 （ yoy+220.08% ， qoq+35.32% ）， 销 售 毛 利 率 为 40.58%（ yoy+1.76pct， qoq-1.11pct）。
    先进制程放量驱动业绩加速释放。 公司在先进制程领域取得关键突破，多款高端设备在客户端批量通过验证并进入规模化量产，带动营收实现同比增长。与此同时，生产规模效应逐步释放，叠加新工艺设备量产应用有效摊薄单位成本， 2026年上半年营业成本增幅（ 29.24%）显著低于营收增速（ 49.06%），毛利率同比提升约9个百分点至41%，产品盈利能力显著增强。
    公司依托自主核心技术， 构建了较为完善的“薄膜沉积+三维集成”的产品格局。 薄膜沉积领域，公司以PECVD、 ALD、 SACVD、 HDPCVD、 Flowable CVD为核心，实现了全系列布局。其中PECVD已覆盖全部薄膜材料，广泛应用于逻辑和存储芯片； ALD设备在国内装机量与工艺覆盖度上均领先； HDPCVD、 SACVD、 Flowable CVD可满足不同深宽比结构的填充需求，已在多条产线产业化应用。 同时， 公司已累计出货超3800个反应腔，进入约100条生产线；累计流片量约6亿片，机台平均运行时间超90%，达到国际同类设备水平。三维集成领域，公司推出的混合键合与熔融键合设备已陆续推向市场，部分通过客户验证并进入稳步放量阶段，成功应用于先进存储/逻辑、先进封装、图像传感器等场景。随着后摩尔时代芯片技术路径从平面微缩转向三维堆叠，键合设备受益于3D NAND、 HBM、Chiplet等多领域需求共振，有望成为公司中长期重要增长极。
    投资建议： 公司构建了较为完善的薄膜沉积与三维集成设备产品矩阵， 同时下游需求旺盛叠加国产替代加速，为业绩增长提供有力支撑。 我们预计公司2026-2028年营业收入分别为99.61、 133.48、 170.80亿元（ 2026、 2027年原预测值分别是84.46、 105.97亿元），同比增速分别为52.79%、 34.00%、 27.96%；预计公司2026-2028年归母净利润分别为20.39、29.78、 39.29亿元（ 2026、 2027年原预测值分别是16.27、 24.48亿元），同比增长分别为120.01%、 46.05%、 31.96%。当前市值对应2026、 2027、 2028年的PE分别为96、 66、50倍，维持“买入”评级。
    风险提示： 1） 下游扩产不及预期风险； 2） 产品验证周期不及预期风险； 3） 行业竞争加剧风险。

业务结构优化，前驱体空间打开

雅克科技(002409)
    事件描述
    公司发布了2026年中报，2026H1实现营业收入45.13亿元，yoy+5.12%，实现归母净利润5.61亿元，yoy+7.29%。2026Q2实现营业收入25.4亿元，yoy+16.78%，实现归母净利润2.94亿元，yoy+12.08%。
    事件点评
    业务结构优化，电子行业收入占比提升。公司电子材料产品线包括半导体前驱体材料、光刻胶及配套试剂、电子粉体材料、特种气体、半导体材料输送系统等。伴随半导体制程节点迭代，ALD工序数量持续上涨，对材料的需求通胀。公司电子行业收入为28.17亿元，占营收比重为62.41%，yoy+9.45%，其中：
    1半导体化学材料、光刻胶及配套试剂收入为22.89亿元，占营收比重为50.72%，yoy+8.31%。
    2其他电子材料为4.04亿元，占营收比重为8.94%，yoy+24.51%。
    3LDS设备为1.24亿元，占营收比重为2.75%，yoy-8.77%。
    子公司表现较好，国产化顺利推进。
    ①韩国先科（在韩国控股公司）2026H1实现营业收入8.63亿元，净利润1.78亿元。
    ②江苏先科2026H1实现营业收入7.47亿元，yoy+34.69%，净利润为0.77亿元，yoy+351.03%，收入和利润双增，公司工艺覆盖合成、精馏和纯化等，关键原材料和high-k前驱体有机配体的国产化不断推进，目前已达到high-k前驱体有机配体完全自产能力，并向韩国子公司出口粗品前驱体，江苏先科原材料和产品的国产化深入推进，不仅降低了前驱体的综合生产成本，而且保证了前驱体国产供应链的稳定可控。
    ③EMTIER为韩国控股企业，主要销售光刻胶产品，受益于毛利率提升和汇
    兑收益，利润大幅增加。
    ④科美特主营业务收入2.45亿元，yoy+9.02%，净利润为0.53亿元，yoy+47.11%，净利润增加主要为斯洋国际分红2,010万所致。
    ⑤韩国子公司UPCHEM新建了第三工厂，预计2026年底全面投产，同时在2026年上半年新购土地并开始第四工厂的规划。
    毛利率承压、精细化管理压降费用。公司2026Q2毛利率为28.8%，同比-6.26pct，销售净利率为13.29%，同比-0.62pct，从费用率来看，2026Q2销售费用率、管理费用（包含研发费用）率、财务费用率分别为3.45%、9.46%、1.06%，同比为-0.15pct、-0.49pct、-1.85pct，费用得到有效压降。
    投资建议
    预计公司2026-2028年营业收入分别为98.2亿元、112.5亿元、129.08亿元，同比增长分别为14%、14.6%、14.7%，预计归母净利润分别为12.92亿元、15.68亿元、18.38亿元，同比增长分别为29.2%、21.4%、17.2%，公司2026年8月26日收盘价为135.23元，对应的2026-2028年PE分别为49.8倍、41倍、35倍，公司转型成为平台型材料公司，HBM和NAND层数提升，前驱体用量弹性较大，国产替代背景下，公司的发展空间打开。首次覆盖，给予“买入-A”评级。
    风险提示
    宏观环境变动风险。全球政治经济形势复杂，受全球宏观经济、终端需求、下游厂商扩产节奏等因素的影响，公司业务发展走向存在一定的不确定性。

公司信息更新报告：2026Q2盈利持续改善，高端化全球化战略加速兑现

海信视像(600060)
    2026Q2业绩稳健增长，盈利能力持续改善，维持“买入”评级
    公司2026H1实现营业收入282.4亿（同比+3.7%，下同），主营业务收入276.8亿（+11.08%），归母净利润12.0亿（+13.2%），扣非归母净利润9.4亿元（+16.2%）。2026Q2公司实现营业收入145.2亿（+4.8%），主营业务收入142.3亿（+12.7%），归母净利润6.0亿（+20.4%），扣非归母净利润4.9亿元（+35.9%）。公司高端化、大屏化、智能化战略加速落地，驱动销售结构显著改善，经营业绩继续向好，我们上调公司2026-2028年盈利预测，预计2026-2028年公司归母净利润为28.2/32.1/35.9亿元(原值27.2/30.5/33.6亿元)，对应EPS分别为2.2/2.5/2.8元，当前股价对应PE为12.9/11.3/10.1倍，看好公司产品结构优化带动盈利能力提升，同时海外市场拓展及新显示业务增长持续贡献增量，维持“买入”评级。
    电视主业高端化持续推进，新显示业务多点突破，全球化布局持续深化分业务看，（1）智慧显示终端业务2026H1实现同比两位数增长，高端产品占比持续提升。2026H1海信系电视全球出货量市占率14.74%（+0.37pct），产品结构方面，公司持续推进大屏高端化战略，电视平均尺寸提升至54.88英寸，85英寸+、100英寸+销量份额位居世界第一，RGB-MiniLED全球/国内销量市占率47%/75%+。分区域看，2026H1，内销收入同比增长中个位数，毛利率同比小幅提升；外销收入同比两位数增长，其中北美市场线上业务增长较快；欧洲市场收入同比增长20%+，毛利率同比小幅个位数提升；日本/东盟/中东非/中南美等市场均实现同比两位数增长态势。（2）新显示新业务2026H1实现同比增长20%，其中激光显示全球/海外出货量同比增长17%/73%；商用显示业务规模同比增长127%，其中交互平板/数字标牌/LED显示等业务均实现较快增长。展望后续，随着公司持续深化海外市场渠道覆盖，公司高端化全球化战略有望进一步释放增长潜力。
    产品结构优化推动盈利改善，关注高端产品渗透及海外渠道升级
    毛利率方面，2026Q1/Q2公司毛利率为16.8/17.8%（+0.9/1.0pct），毛利率有所提高预计主要系MiniLED高端产品结构优化，2026H1公司MiniLED高端产品海外销量同比+74%，销售额内占比达35%，RGB MiniLED全球出货量占有率达近五成。费率方面，2026Q1/Q2公司期间费用率为11.9%/13.6%（-0.6pct/持平），其中2026Q2销售/管理/研发/财务费用率分别为7.1%/1.5%/4.7%/0.3%，同比分别+0.1/-0.4/持平/+0.3pct，财务费用率提升主要系公司经营涉及的外币汇率波动影响，公司同步实施汇率风险对冲管理。综合影响下2026Q1/Q2公司销售净利率为5.0%/5.1%（+0.3/+0.7pct）。展望后续，公司将继续推进产品升级和全球渠道结构建设，高端产品推广叠加成本控制有望持续促进盈利释放。
    风险提示：海外拓展不及预期；原材料成本大幅波动；海外市场竞争加剧。

AIDC驱动业绩持续增长，海外布局顺利推进

联德股份(605060)
    事件描述
    近日，联德股份发布2026年半年度报告。2026年上半年公司实现营业收入7.31亿元，同比+24.57%；归母净利润1.39亿元，同比+27.60%；扣非归母净利润1.37亿元，同比+28.46%。其中Q2单季实现营业收入3.94亿元，同比+26.47%，环比+17.00%；归母净利润0.77亿元，同比+22.12%，环比+23.32%，扣非净利润0.76亿元，同比+22.90%，环比+25.37%。
    事件点评
    海外业务稳步增长，AIDC驱动制冷与发电业务高增。上半年公司主营业务收入7.29亿元，其中工程机械部件收入2.95亿元，同比+42.82%，为增
    速最突出的板块，主要受益于北美制造业回流及全球基建需求。海外主营业务收入3.78亿元，同比+28%，北美、欧洲等重点市场订单交付顺畅，公司在全球高端装备供应链的卡位优势持续强化。制冷端，压缩机业务受益于数据中心功率密度提升，需求强劲；发电端，北美电力紧缺驱动大马力发动机及燃气轮机需求，公司已切入卡特彼勒等龙头供应链，产品配套数据中心电源、燃气电站等下游场景。
    经营质量不断向好，盈利能力稳步提升。上半年经营活动现金流净额1.73亿元，同比+39.56%，销售回款情况良好。上半年公司综合毛利率为38.06%，同比+1.22pct，净利率为19.21%，同比+0.5pct。其中Q2单季毛利率38.90%，同比/环比+1.29/+1.82pct，净利率19.67%，同比/环比-0.73/+1.01pct，产品结构优化与规模效应持续显现。
    产能有序扩张，海外布局顺利推进。截至2026年6月末，公司年铸造
    能力达12万吨，拥有13个数控加工车间、161台大型加工中心。国内明德工厂持续推进产能爬坡，明德二期项目已启动建设；海外方面，墨西哥工厂建设顺利推进，国内外产能协同格局初步形成。期末在建工程达2.90亿元，较年初增长79.39%，主要系墨西哥生产基地投入增加。国内外产能的逐渐释放为公司业绩增长奠定坚实基础。
    投资建议
    短期看，海外业务稳步增长叠加AIDC需求带动制冷与发电零部件放量，公司在手订单饱满，业绩有望延续高增趋势；中长期看，随着墨西哥工厂投产、明德二期产能释放，公司逐步突破产能瓶颈。公司有望凭借“铸造+机加”一体化能力，在大马力发动机、燃气轮机等高端制造领域不断突破。
    我们预计公司2026-2028年营收分别为15.99、20.88、26.35亿元；归母净利润分别为3.22、4.23、5.38亿元，EPS分别为1.34、1.76、2.24元，对应26年8月26日收盘价PE分别为32、24、19倍，首次覆盖，给予“增持-A”评级。
    风险提示
    下游需求波动风险：AIDC建设、能源动力等行业需求变化会直接影响订单释放节奏。

2026年中报点评：扣非净利润同比+63%，软件现金流和证券业务高增

指南针(300803)
    扣非净利润同比+63%，软件现金流和证券业务高增
    2026H1公司实现营业总收入/归母净利润12.51/1.25亿元，同比+34%/-12%，低于我们预期。2026H1扣非归母净利润1.22亿元，同比+63%，2025H1收购先锋基金并表确认6554万元非经常性投资收益导致归母净利润同期基数较高，扣非后同比高增。上半年金融信息服务/证券服务收入分别同比+23%/+65%；投资收益（含公允价值变动）同比-38%，剔除2025H1先锋基金并表重估收益影响后同比+10%。我们下修全年市场交易量假设，下修盈利预测，预计2026-2028年归母净利润3.10/4.39/5.30亿元（调前3.6/4.9/6.0亿元），同比+36%/+41%/+21%，当前股价对应PE为163.4/115.6/95.7倍。公司金融信息服务客户基础扎实，麦高证券协同效应持续释放，先锋基金恢复展业打开长期成长空间，维持“买入”评级。
    销售现金流入同比+52%，合同负债同环比增长
    （1）上半年金融信息服务收入8.36亿元，同比+23%，销售商品、提供劳务收到的现金10.89亿元，同比+52%，单Q2销售现金流4.3亿，同比+107%，单Q2销售回款高增，主要受春节错位导致部分高端产品营销及回款由Q1顺延至Q2，以及市场交易活跃度提升带来的客需增长共同驱动。（2）上半年销售费用6.53亿元，同比+34%，其中广告宣传及网络推广费3.81亿元，同比+27%，公司新增注册用户和付费用户数量同比增长，投产比保持健康稳定。（3）期末公司已签订但尚未履行或尚未履行完毕的履约义务对应收入10.03亿元，约为上半年金融信息服务收入的1.2倍，其中1.99亿元预计于2026H2确认、2.90亿元预计于2027年确认、5.13亿元预计于2028年及以后确认，订单储备充足、后续收入确认具备较高可见度。期末合同负债约10.6亿元，同比+35%，环比+5%。
    麦高证券净利润同比+93%，证券业务协同持续验证，先锋基金通过复业验收（1）上半年合并口径手续费及佣金净收入3.4亿元，同比+71%，利息净收入0.6亿元，同比+38%，投资收益（含公允价值变动损益）0.93亿元，同比-38%，基数剔除收购先锋基金影响后，同比+10%。（2）上半年麦高证券实现净利润1.36亿元，同比+93%，证券业务协同效应持续兑现。期末麦高证券代理买卖证券款132亿元，同比+64%，环比+13%，客户入金保持较快增长。（3）先锋基金整合取得阶段性进展，2026H1已正式通过复业验收，历史展业问题得到解决，为后续财富管理业务协同奠定基础。上半年先锋基金净亏损0.16亿元，目前仍处恢复展业和投入阶段。
    风险提示：市场波动带来客需减少；导流成本提升导致投产比下降。

点评报告：2026H1归母净利润增幅亮眼，高毛利产品占比提升

潮宏基(002345)
    投资要点:
    2026H1归母净利润增幅亮眼。2026H1，公司实现营业收入43.74亿元，同比+6.65%；实现归母净利润4.22亿元，同比+27.42%；扣非归母净利润4.21亿元，同比+27.63%；经营活动产生的现金流量净额13.09亿元，同比大幅增长223.36%，主因公司销售增长、存货结构优化及盈利能力提升所致。公司拟实施2026年半年度利润分配，向全体股东每10股派发现金红利2元（含税），积极回报股东。
    产品不断升级焕新，高毛利产品占比提升。公司持续丰富非遗花丝、时尚串珠、IP联名及古法金镶嵌与精品黄金四大核心产品矩阵，焕新升级“花丝·风雨桥”、“花丝·如意”经典系列，推出“花丝·千金”、“花丝·繁星”、“花丝·金缕”及“臻金梵华·金刚杵”等新品。2026H1，时尚珠宝/传统黄金产品收入分别为23.26/17.26亿元，同比分别+16.84%/-5.71%，高毛利时尚珠宝占比提升至53.16%。
    加盟店逆势净增21家，海外业务稳步推进。公司加盟业务持续发力，截至2026年6月底，潮宏基珠宝门店总数达1682家（净增12家），其中加盟店1510家（净增24家）、自营店172家（净减12家）。2026年，潮宏基“非遗工艺馆”成功进驻上海国金IFC、长沙IFS、昆明恒隆、郑州正弘城等优质商圈，品牌势能与终端影响力持续提升。海外业务方面，公司持续深耕东南亚市场，上半年在马来西亚、柬埔寨新增3家门店，海外门店总数达14家，国际化布局稳步推进。
    净利率同比提升，期间费用管控良好。2026H1，公司毛利率同比+3.58pcts至27.39%，净利率同比+1.57pcts至9.68%；费用率方面，销售费用率同比+0.38pcts至9.65%，管理/研发/财务费用率分别为1.49%/0.91%/0.48%，同比分别-0.07/-0.17/+0.07pcts。
    盈利预测与投资建议：公司旗下珠宝品牌“潮宏基”引领国内珠宝设计潮流，近年来推出多款差异化产品系列，加盟业务持续发力，叠加国际化布局，未来成长空间值得期待。考虑到近期金价有所回升，下半年黄金珠宝终端销售有望回暖，我们维持此前的盈利预测不变，预计公司2026-2028年的归母净利润分别为6.90/8.23/9.64亿元，对应2026年8月26日收盘价的PE分别为12/10/9倍，维持“买入”评级。
    风险因素：宏观经济恢复不及预期风险、行业竞争加剧风险、品牌品类拓展不达预期风险、原材料价格变动风险、渠道拓展不达预期风险。

盈利质量改善，钠电与碳纤维产业化提速

华阳股份(600348)
    事件描述
    公司发布2026年半年报，实现营业收入99.21亿元，同比减少11.73%；利润总额达到17.13亿元，同比增长34.98%；实现归母净利润10.62亿元，同比增长35.63%。
    事件点评
    上半年商品煤销量承压下行，发电供热协同发展。2026年上半年，公司原煤产量完成2,033万吨，同比降低2.10%。商品煤销量1,766万吨，同比降低8.44%。其中，块煤184万吨，同比增长0.28%；洗末煤127万吨，同比增长15.08%；末煤1,347万吨，同比降低13.56%；煤泥107万吨，同比增长41.11%。发电量完成215,879.60万千瓦时，同比降低6.81%。供热完
    成220.76万百万千焦，同比增长9.88%。上半年经营活动现金流净额达6.99亿元，同比激增1249.04%，主要系购买商品接受劳务支出的现金减少所致；上半年毛利率43.1%，同比提升9.94个百分点，期间费用率14.93%，同比提升3.24个百分点。
    产能核增与资源储备稳步推进，开采高效提效。公司稳步释放优质合规产能，七元公司正式投产、泊里公司进入联合试运转，矿井核定总产能4590万吨/年；新设于家庄矿分公司统筹后备资源，保障中长期产能接续。上半年矿井单产、单进、采掘工效均优于年度计划；瓦斯治理有序落地，钻孔进尺、瓦斯抽采量分别完成年度计划58%、55%，抽采率达标。多矿井常态化应用切顶卸压、以孔代巷工艺，七元公司覆岩隔离注浆充填试验消纳粉煤灰30万吨、增加可采原煤64万吨。
    推进钠离子电池产业化、高性能碳纤维规模化生产。钠离子电池研发迭代提速，市场落地取得实效联合科研院所搭建钠电产学研平台，正负极、电解液多批次样品测试达标；模块化储能柜项目完成验收并转化4项实用新型
    专利。T1000碳纤维产线稳定运行，高端试样验证持续推进200吨/年示范产线现已实现全线稳定连续运行，项目持续打磨产品合格率与拉伸强度指标。目前已向航天、复合材料企业递送样品。
    投资建议
    预计公司2026-2028年EPS分别为0.59\0.62\0.65元，对应公司8
    月26日收盘价8.96元，PE分别为15.3\14.5\13.7倍，维持“增持-A”投资评级。
    风险提示
    宏观经济增速不及预期风险；煤炭、煤化工价格超预期下行风险；安全生产风险等。

海外高增延续，汇兑扰动短期利润

柳工(000528)
    2026年8月26日，公司发布2026年半年度报告，26H1实现营业收入206.7亿元，同比+13.7%；归母净利润10.6亿元，同比-13.6%；扣非归母净利润9.4亿元，同比-18.4%。其中，Q2实现收入106.1亿元，同比+17.5%；归母净利润4.6亿元，同比-20.2%，扣非归母净利润3.8亿元，同比-29.6%。
    经营分析
    海外业务延续高增，看好海外利润持续兑现。26H1公司海外收入104.5亿元，同比+22.7%，收入占比提升至50.6%；国内收入102.2亿元，同比+5.8%。非洲、亚太、中东中亚等重点区域收入增速均超30%，海外毛利率27.7%，显著高于国内13.6%。行业层面，26年1-7月挖机出口8.5万台，同比+31.7%，装载机出口4.7万台，同比+38.9%，挖机、装载机等出口景气度持续向上，看好全球渠道深化及高盈利海外业务扩张带动海外利润持续兑现。
    毛利率及汇兑短期扰动利润，剔除汇兑后主业保持增长。26H1公司毛利率20.7%，同比下降1.6pct，其中土石方机械毛利率19.3%，同比下降4.6pct，其他工程机械及零部件毛利率同比提升5.3pct。同期财务费用3.7亿元，同比增加4.1亿元，主要受汇兑损益影响，26H1汇兑损失3.1亿元，而25H1收益0.9亿元。剔除两期汇兑影响后，26H1利润总额15.4亿元，同比+18.5%。26Q2经营现金流6.5亿元，同比+8.6%，现金流明显改善；期末合同负债7.8亿元，较年初+50.2%，对后续收入形成一定支撑。
    新能源、矿山及新产品持续贡献增量。26H1土石方机械收入134.6亿元，同比+15.6%；电动装载机销量增长超95%、出口超150%，电动挖掘机销量增长超500%。矿山机械收入及盈利均实现两位数增长，矿用挖掘机国内销量同比增长近70%，电动宽体车及电动重卡销量占比突破45%；正面吊、农机、钻机等新兴产品快速放量。
    盈利预测、估值与评级
    26H1公司海外、新能源及矿山业务保持较快增长，汇兑因素短期扰动表观利润，剔除汇兑影响后主业盈利保持增长。预计2026-2028年公司实现营业收入376.4/426.1/479.0亿元，同比增长13.6%/13.2%/12.4%；归母净利润18.3/21.8/25.2亿元，同比增长13.4%/19.5%/15.7%，盈利能力随海外业务扩张及产品结构优化持续提升，维持“买入”评级。
    风险提示
    国内需求不及预期；海外市场竞争加剧；原材料价格上涨；汇率波动风险。

公司信息更新报告：结转规模下降，现金流明显改善

滨江集团(002244)
    收入利润下滑，杭州优质土储助力盈利修复，维持“买入”评级
    滨江集团发布2026年中报。受结转规模下降影响，公司收入利润双降，但毛利率相对稳定，上半年未计提资产减值，拿地高度聚焦杭州。我们维持盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润为24.1、27.1、25.1亿元，EPS为0.77、0.87、0.81元，当前股价对应PE为12.1、10.8、11.6倍。公司投资聚焦长三角优质城市，看好高价地结转后盈利修复可期，维持“买入”评级。
    营收利润双降，盈利水平稳健
    公司2026H1实现营业收入321.1亿元，同比-29.35%；归母净利润15.5亿元，同比-16.30%；经营性净现金流+55.3亿元，较2025H1的-89.6亿元大幅改善。上半年公司未计提资产减值损失（2025全年计提28.1亿元、2025H1计提6.1亿元），前期滞重库存风险或已充分释放。公司上半年综合毛利率11.96%，同比-0.28pct；其中房产销售毛利率12.01%，同比-0.20pct；净利率7.47%，同比+1.55pct；投资收益7.56亿元，同比+30.27%，主要来自联合营企业开发项目交房贡献。
    签约销售降幅优于行业，投资强度主动收敛
    公司2026H1实现销售额431.5亿元，同比-18.2%，位列全国房企排名第9，民营房企第一。公司上半年新增土地储备12宗（杭州11宗、湖州1宗），新增计容建面71.05万方，总土地款150.49亿元，拿地金额权益比58.7%；投资强度34.9%，较2025全年48%显著下降，主动收敛投资节奏、强化现金流安全。截至上半年末，公司累计土储总建面643.88万平方米，土地储备中杭州占比82%，区域聚焦战略持续深化。
    融资成本再创新低，有息负债持续压降
    截至2026H1末，公司并表有息负债300.56亿元，较年初下降36.39亿元，其中银行贷款占比83%，短债占比24%；剔预负债率52.65%、净负债率-0.76%、现金短债比4.18倍；平均融资成本降至2.8%，较年初再降0.2pct，持续刷新历史新低。
    风险提示：销售回暖不及预期、杭州市场去化不及预期、公司拿地不及预期。

公司信息更新报告：创新管线稳步推进，ZSP1601临床IIb期数据超预期

众生药业(002317)
    经营业绩阶段性承压，创新管线持续推进，维持“买入”评级
    2026H1公司实现营业收入10.00亿元（同比-23.03%，下文皆为同比口径），归母净利润1.11亿元（-40.70%），扣非归母净利润1.21亿元（-35.26%）。盈利能力方面，公司毛利率为56.33%（-1.74pct），净利率为10.67%（-3.55pct）；费用方面，销售费用率34.86%（+1.17pct），管理费用率6.67%（+1.58pct），研发费用率2.94%（+0.01pct），财务费用率-0.20%（+0.02pct）。考虑到公司研发投入持续，我们下调2026-2028年盈利预测，预计归母净利润为2.15/2.97/3.40亿元（原预计3.02/3.34/3.69亿元），EPS为0.25/0.35/0.40元/股，当前股价对应PE为97.3/70.5/61.5倍，我们看好公司创新布局带来的成长潜力，维持“买入”评级。
    中药材及中药饮片营收稳步提升，经营性现金流健康向好
    分产品来看，2026H1公司中成药营收5.23亿元（-24.11%），化学药营收3.61亿元（-27.10%），原料药及中间体销售营收0.26亿元（-7.64%），中药材及中药饮片营收0.87亿元（+8.67%），其他业务营收0.04亿元（-48.32%）。经营性现金流方面，2026H1达5.42亿元（+1265.85%），受益于报告期内收到齐鲁制药许可产品首付款，销售商品收现同比增加、采购原料等费用支出减少的综合影响所致。
    ZSP1601临床IIb期取得积极结果，关注后续临床开发
    ZSP1601片是具有全新作用机制的治疗MASH的一类创新药，Ib/IIa期临床试验结果表明，在4周的治疗下，ZSP1601片明显地降低了ALT、AST等肝脏炎症损伤标志物，同时多个纤维化相关生物标志物也有降低趋势，提示其具有改善肝脏炎症、坏死的潜力及抗纤维化的作用。2026年5月公司进一步披露其IIb期临床数据，治疗48周后100mg、50mg组主要疗效终点相对安慰剂率差分别为31.85%和27.37%，同时100mg组与安慰剂组相比，肝活检组织学显示达到纤维化改善≥1分且MASH无恶化、纤维化改善≥2分且MASH无恶化参与者比例扣除安慰剂后的率差分别为29.50%和10.60%，表明其具有强效抗肝纤维化潜力。
    风险提示：政策变化风险，产品销售不及预期，研发进展不及预期等。

北交所信息更新：新能源业务成核心增长引擎，拓展微通道液冷+光通信新赛道打造新增长曲线

易实精密(920221)
    2026H1营收1.76亿元（+6.18%），归母净利润2812.43万元（-14.63%）
    2026上半年公司实现营业收入1.76亿元，同比增长6.18%；归母净利润为2812.43万元，同比减少14.63%；扣非归母净利润2783.48万元，同比减少13.48%，毛利率31.23%。我们维持2026-2028年盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为0.64/0.75/0.84亿元，EPS分别为0.54/0.63/0.70元，当前股价对应P/E分别为23.3/20.0/17.8倍，我们看好公司新能源业务成核心增长引擎，拓展微通道液冷+光通信新赛道打造新增长曲线，维持“增持”评级。
    新能源业务成公司核心增长引擎，海外拓展成效显著+全球化布局提速
    根据中国汽车工业协会统计数据，2026上半年新能源汽车产销分别完成743.8万辆、744.6万辆，同比分别增长6.70%、7.30%，新能源汽车渗透率持续提升，高压连接、空气悬架、电控系统等细分领域配套需求持续释放。2026上半年公司新能源汽车零部件营收实现7761.35万元，占比提升至44.15%，同比增长12.00%，通用零部件营收实现4250.26万元，同比增长12.09%，同时公司通过新设子公司切入弹簧、锌合金、车载摄像头壳体等高附加值细分领域，推动电动化战略落地。海外拓展方面，2026上半年公司海外营收2125.03万元，同比增长36.10%，伴随德国子公司收购完成，实现海外本土化生产销售。
    公司以3D打印技术路径拓展微通道液冷板，光通信预计2026年内量产
    公司与德国IQ Evolution GmbH正式签署战略合作框架协议，双方以金属激光3D打印为核心技术，聚焦液冷系统赛道，围绕铜/铝增材制造、微通道结构液冷板展开深度协同，拟共同开拓汽车、算力、储能、通信基站等高景气市场。公司在深耕汽车领域的同时，已在非汽车领域积极拓展，在光通信等新兴领域同样进行了业务拓展，相应零件已研发成功并已完成交样，预计2026年内将进入量产阶段。此外，公司拟收购张家港恒进机电有限公司100%股权，已签署《股权收购意向协议》，其中张家港恒进机电主营业务包括生产发动机控制系统、底盘控制系统、车身电子控制系统等汽车电子装置，敏感元器件及传感器等业务。
    风险提示：技术迭代风险、并购不确定性风险、市场竞争风险。

2026H1业绩点评：息差筑底回暖，高分红底色不改

中信银行(601998)
    盈利韧性强，净息差筑底小幅回升
    中信银行2026H1实现营收1094亿元（YoY+3.45%），营收增速边际略回落，其中利息净收入是营收主引擎（YoY+2.74%）；2026H1净息差为1.62%，较2026Q1回升1BP，主要受益于负债成本率的下降，其中存款成本率从2025H1的1.65%降至2026H1的1.24%。2026Q2手续费及佣金净收入同比增长1.92%，增速略低于Q1；投资净收益、公允价值变动均同比正增长。2026H1实现归母净利润376亿元，同比增长3.08%，增速较2026Q1略有上升。考虑其盈利韧性强、资产质量稳健，我们维持其2026-2028年盈利预测，预计中信银行2026-2028年归母净别为732/766/810亿元，YoY分别为+3.59%/+4.70%/+5.76%；当前股价对应2026-2028年PB分别为0.54/0.51/0.47倍，维持“买入”评级。
    公贷为扩表主引擎，财富管理优势凸显
    2026Q2末总资产为10.38万亿元，同比增长5.33%，其中贷款6.01万亿元，同比增长3.56%，贷款增速略高于2026Q1，公贷维持正增长，持续压降票据贴现，优化贷款结构。2026Q2末存款余额为6.30万亿元，同比增速为2.83%，增速边际略抬升但明显低于2025H1（10.74%）。存贷增速差（存款YoY-贷款YoY）罕见为负值（-0.73%），存款财富化主要得益于集团的全牌照优势，财富管理护城河优势凸显。2026Q2末集团零售AUM达5.85万亿元，较2025年末增长9.22%；信银理财管理规模2.49万亿元，较2025年末增长8.63%。
    资产质量整体稳健，高分红底色不变
    中信银行近年资产质量保持稳健，2026Q2末不良率边际持平为1.15%，关注率1.68%，环比上升5BP。拨备覆盖率203.12%，环比小幅上升。核心/一级/资本充足率分别为9.37%/10.98%/12.81%，环比均有上升，资本“弹药”充实。此外，中报明确2026年中期分红占归属于本行股东净利润30.04%、占归属于本行普通股股东净利润的32.09%，高分红属性持续，配置价值凸显。
    风险提示：宏观经济增速下行，监管政策收紧，公司转型不及预期等。

赛维时代：服饰业务增长靓丽，非服业务调整接近尾声

赛维时代(301381)
    事件：赛维时代发布2026年半年度报告。26H1公司实现收入62.01亿元（同比+16.0%），归母净利润1.66亿元（同比-2.1%），扣非净利润1.72亿元（同比-7.3%）；26Q2实现收入34.81亿元（同比+20.6%），归母净利润1.23亿元（同比+0.8%），扣非净利润1.28亿元（同比-12.2%）。公司26H1产生汇兑损失0.36亿元，而25H1为汇兑收益0.31亿元，对公司利润表现造成较大拖累，若剔除看则公司主业净利润表现较优。此外，公司拟向全体股东每10股派发现金红利2.50元（含税）。
    服饰配饰主业增长良好，多品类均衡发展。分产品看，26H1公司服饰配饰品类实现营收50.3亿元，同比+28.1%。其中，前五大细分品类家居服/男装/女装/内衣/运动服饰分别实现营收12.7/12.5/12.2/5.4/3.5亿元，分别同比+23.6%/+20.2%/+56.9%/+17.7%/+61.7%，多品类均衡发展，女装与运动服饰表现突出。26H1公司服饰配饰品类实现毛利率44.7%，同比-2.7pct，下降主要系跨境电商卖家间低价竞争加剧，对公司造成影响。分地区看，26H1公司在亚洲/北美/欧洲地区营收占比分别为0.2%/91.7%/7.3%，北美仍是公司最核心市场。
    非服饰配饰品类持续调整，压力逐步缓解。公司自24年下半年启动非服饰品类库存出清与品类精简优化工作，历经近两年深度去库存、组织人员优化及产品线收缩调整，期间严控非服饰品类备货采购，非服饰品类库存由24年8.25亿元回落至26年6月末2.74亿元，整体库存风险显著缓解，多数非服饰产品线库存回归至健康合理区间。受品类战略收缩与业务调整影响，26H1非服饰配饰营收8.53亿元（同比-17.9%）。公司预计该板块对整体的业绩影响有望持续弱化。
    盈利能力因汇兑损失等因素承压，营运能力显著提升。26H1公司毛利率为42.7%（同比-1.8pct），期间费用方面，销售/管理+研发/财务费用率分别为34.1%/1.9%/0.7%，分别同比-2.5pct/-0.2pct/+1.1pct。26Q2公司毛利率为42.4%（同比-2.6pct），期间费用方面，销售/管理+研发/财务费用率分别为32.6%/2.4%/0.4%，分别同比-2.6pct/-0.9pct/+0.8pct。财务费用率提升主要系汇率波动导致的汇兑损失增加所致。营运能力方面，公司26H1存货周转天数约69.6天，同比减少约28.7天，大幅优化；现金流方面，公司26H1实现经营活动所得现金净额3.2亿元。
    盈利预测：我们预计2026-2028年公司归母净利润分别为4.0/5.1/6.0亿元，PE分别为23.3X/18.3X/15.7X。
    风险因素：关税政策变化、行业竞争加剧、新品推广不及预期。

降本增效促业绩增长，海外市场开拓打开成长空间

旺能环境(002034)
    事件：旺能环境发布2026年半年度报告。2026年上半年公司实现营业收入16.98亿元，同比下降0.20%；实现归母净利润4.13亿元，同比增长8.31%；扣非后归母净利润4.30亿元，同比增长13.59%。经营活动现金流量净额6.74亿元，同比增长8.05%。
    点评：
    上半年业绩稳健增长，降本增效成果显著。公司2026年上半年归母净利润增速达8.31%，高于营收增速-0.20%，盈利能力持续增强。盈利提升主要得益于成本端有效控制，上半年营业成本同比下降5.30%，公司整体毛利率提升至45.10%，同比提升2.96个百分点。分业务看，生活垃圾处理业务实现营收13.11亿元，同比下降1.71%。但通过精益管理与智能化改造，营业成本同比下降7.37%，带动板块毛利率同比提升3.05个百分点至50.07%。上半年垃圾入库量468.96万吨，发电量15.14亿度，上网电量12.82亿度。餐厨垃圾处理业务实现营收2.44亿元，同比增长7.31%。上半年台州、监利、舟山二期等项目合计710吨/日产能转入运营，在运总产能达3520吨/日。板块毛利率为39.44%，同比提升2个百分点。橡胶再生业务实现营收1.18亿元，同比增长13.53%，经营持续改善。
    财务结构优化，现金流保持稳健。公司上半年经营活动产生的现金流量净额达6.74亿元，同比增长8.05%，现金流保持稳健。2026年5月28日，公司完成可转债的提前赎回与摘牌，带动资产负债率由年初的47.55%大幅下降至35.49%，财务结构显著优化。财务费用因可转债赎回及借款利率下调同比大幅下降24.62%。
    海外市场加速落地，“算电协同”开启新篇。海外市场拓展取得重大突破。公司签订乌兹别克斯坦布哈拉1500吨/日项目和印尼勿加泗1500吨/日项目，公司目前海外在筹建项目总规模达3600吨/日。新业务方面，公司积极布局“固废处理+新能源+算力服务”新模式，于2026年5月签订首个算力服务合同，总金额2637万元，标志着公司在智算中心新赛道实现商业化落地，有望为公司打开“第二增长曲线”。
    盈利预测及评级：旺能环境作为浙江省固废龙头公司，项目运营经验丰富，国内业务通过技改提效、供热拓展、炉渣资源化等方式深挖存量项目价值。海外市场拓展取得重要突破。前瞻性布局“算电协同”新赛道，有望受益于AI发展带来的绿电需求。我们预测公司2026-2028年营业收入分别为33.02/34.15/36.2亿元，归母净利润8.14/8.7/9.31亿元，维持公司“买入”评级。
    风险因素：产能推进不及预期;与数据中心合作达成存在不确定性；应收账款回收风险;公用事业价格市场化改革进度缓慢。

2026年半年报点评：各项业务稳步发展，龙头优势持续凸显

中信证券(600030)
    公司披露2026年半年报
    2026年上半年，公司实现营业收入486.92亿元（+50.00%），实现归母净利润233.43亿元（+69.60%），扣非后归母净利润236.10亿元（+73.40%），基本每股收益1.53元（+71.91%）。ROE为7.81%，较上年同期增长2.88pct。
    财富管理转型持续深化客户规模提升
    2026年上半年，公司实现经纪业务手续费收入98.56亿元（+53.95%），其中，代理买卖证券业务净收入105.59亿元（+63.22%），代销金融产品业务收入16.03亿元（+91.24%）。经纪业务的主要增长原因得益于A股市场活跃度提升，日均成交量与成交额同比大幅上升。2026年上半年，股票基金交易量日均规模人民币3.24万亿元，同比提升100.97%。客户基数持续扩张，截至报告期末，客户数量累计超1,800万户，较上年末增长7%，托管客户资产规模超人民币17万亿元，较上年末增长14%。
    境内股债业务稳居市场第一
    2026年上半年，公司实现投行业务净收入30.23亿元（+44.09%）。公司完成A股主承销项目40单，承销规模（现金类及资产类）人民币1,467.54亿元（-1.19%），市场份额30.56%，较去年同期增长11.37pct，承销规模排名市场第一。债券承销方面，公司承销境内债券3,004只，承销规模人民币11,737.13亿元（+13.00%），占全市场承销总规模的7.22%，较去年同期增长0.57pct，占证券公司承销总规模的13.92%。公司完成中国市场并购24单，交易规模人民币2,662.38亿元，排名市场第一。其中，完成A股重大资产重组交易7单，交易规模人民币2,158.22亿元，市场份额54.80%。上半年，公司境内股权融资业务、境内债务融资业务及中国市场并购业务均排名市场第一。境外方面，公司港股股权项目单数及港股IPO保荐单数排名市场第二，港股再融资承销规模及中资离岸债承销规模排名中资券商第一，完成中资企业全球并购交易规模排名市场第一，并在东南亚、欧洲等市场完成多单IPO与跨境并购交易。
    资管规模稳步增长
    2026年上半年，公司实现资产管理业务净收入71.82亿元（+31.93%）。截至报告期末，资产管理规模合计人民币19,752.56亿元（+12.13%），包括集合资产管理计划、单一资产管理计划、专项资产管理计划，规模分别为人民币5,482.37亿元（+27.80%）、10,688.88亿元（+8.42%）、3,581.31亿元（+3.30%）。公司私募资产管理业务（不包括养老业务、资产证券化产品）市场份额14.37%，排名行业第一。公募基金方面，公司控股子公司华夏基金实现营业收入57.08亿元（+34.05%），净利润17.93亿元（+23.15%），盈利能力较去年提升，整体管理规模增长（管理资产规模29,079.98亿元，+1.99%）。
    自营成为业绩增长主力
    2026年上半年，公司自营业务净收入269.27亿元（+40.68%），占总营收的54.19%。公司整体投资收益较为稳健，自营投资通过加强资产配置与多策略迭代，持续提升债券、外汇、大宗商品及各类FICC衍生品的交易能力，对客业务聚焦金融服务实体经济核心使命，依托FICC全产品线构建综合服务体系，深化客户合作，精准响应各类服务需求。股权投资方面，另类子公司中信证券投资持续在半导体、人工智能、新材料、高端制造等硬科技领域挖掘高潜能、高价值投资标的，上半年新增投资项目覆盖晶圆代工、硅基负极材料、先进封装、半导体设备等关键环节；上半年实现营业收入26.55亿元（+1022%），实现净利润19.75亿元（+767%）。国际业务方面，公司跨境业务布局已进入收获期中信国际上半年实现营业收入232,322万美元（+55.70%），实现净利润82,927万美元（+114.13%），占公司营收和净利润比重分别为31.70%、23.53%（以美元汇率6.78折算）。
    投资建议
    公司稳居行业龙头地位，当前资本市场高质量发展改革稳步推进，证监会多次强调建设一流投资银行和投资机构，公司作为龙头央企券商，背靠中信集团，股东实力强劲，自身综合实力稳居行业头部，有望更加受益于政策改革。目前，公司在积极推进财富管理、资管、资本中介等多项业务转型，加强数字化赋能，公司头部地位稳定。我们预测公司2026-2028年基本每股收益分别为2.65元、2.95元、3.11元，每股净资产分别为19.31元、21.65元、24.07元，维持“买入”评级。
    风险提示：市场波动风险，市场活跃度不及预期，基金销售市场竞争加剧

业绩短期承压，管线储备筑长期看点

锦波生物(920982)
    2026年8月26日公司披露半年报，2026年上半年公司实现营收7.71亿元，同比-10.20%，归母净利润2.81亿元，同比-28.20%，扣非归母净利润2.68亿元，同比-30.78%。业绩短期承压，主要系核心医疗器械板块受成熟产品价格策略调整及新产线折旧增加影响。
    经营分析
    医疗器械成熟产品策略调整，新品放量稳步推进。医疗器械业务26H1实现收入5.95亿元，同比-15.95%。薇旖美冻干纤维作为核心单品，其所属的单一材料医疗器械板块收入为5.60亿元，同比-13.23%。收入下滑主要系公司为回馈市场对部分成熟产品进行价格优惠，同时新生产车间转固后产能暂未完全释放，导致折旧摊销成本增加。
    功能性护肤品护肤品逆势高增，原料业务稳健。报告期内功能性护肤品业务实现收入1.49亿元，同比增长22.93%。其中，单一成分功能性护肤品受益于ProtYouth品牌新增大主播合作，收入同比大幅增长95.51%。原料业务基数较小，增速较快，保持稳步增长态势。
    盈利能力短期承压，静待结构优化与费用管控见效。报告期内，公司整体毛利率为84.70%，较去年同期的90.68%有所下滑。主要原因在于：1）毛利率相对较低的护肤品收入占比提升6；2）核心的单一材料医疗器械产品因价格优惠及成本上升。公司销售费用基本持平，管理费用同比增长21.19%。
    管线储备丰富，国际化稳步推进。公司持续高强度研发投入，在研管线涵盖多种新型别胶原蛋白。其中注射用重组ⅩⅦ型人源化胶原蛋白（用于脱发、光老化）、注射用重组Ⅴ型人源化胶原蛋白（用于颈纹）等多个项目已进入注册申报阶段，有望打开新的增长空间。国际化方面，公司已在东南亚四国取得注射类医疗器械注册证并已开始销售，逐步开拓海外市场。
    盈利预测、估值与评级
    公司正处产品结构与渠道策略的调整期，上半年业绩阶段性承压。中长期看公司在研管线丰富，XVII型等新品上市后有望打开全新市场空间，国际化业务亦有望贡献新增量。预计2026-2028年公司归母净利润分别为6.02/6.64/7.58亿元，同比-7.67%/+10.22%/+14.23%，维持"买入"评级。
    风险提示
    新品推广效果不及预期；行业竞争加剧风险。

公司信息更新报告：2026Q2收入利润同比降幅收窄，单车价格持续上行

爱玛科技(603529)
    2026Q2收入利润同比降幅收窄，中期分红注重股东回报，维持“买入”评级公司2026H1实现营业收入114.4亿元（同比-12.2%，下同），归母净利润6.65亿元（-45.2%），扣非净利润为5.98亿元（-49.5%）。单季度看，公司2026Q2实现营业收入63.6亿元（-6.5%），归母净利润4.7亿元（-22.9%）。股东回报方面，公司拟向全体股东每股派发现金红利0.392元（含税），即本次拟派发现金红利3.33亿元（含税），占2026年上半年归属于上市公司股东净利润的比例为50.07%。考虑到新国标切换阶段性影响行业及公司产品动销，我们下调盈利预测，预计2026-2028年归母净利润为14.88/20.16/23.36亿元（原值为：20.15/23.16/27.37亿元），对应EPS1.72/2.33/2.70元，当前股价对应PE为12.8/9.4/8.1倍，公司渠道+产品+品牌竞争力仍强，公司长期成长空间充足，维持“买入”评级。
    单车拆分：2026Q2销量因国标切换承压，单车ASP增速亮眼
    2026Q2公司单车ASP同比持续提升，销量或因行业新国标切换承压：销量方面，2026Q2公司销量同比减少约15%左右至281万台，主系新国标切换下，供给与需求处于磨合阶段，终端需求与公司产品未能完全匹配，进入三季度消费旺季，公司销量有望好转。单车ASP及单车利润方面，2026Q2预计公司单车ASP为2266元/台（+10%），单车利润为167元/台（-10%），产品结构优化下及新国标产品价格提升下单车ASP持续上行，单车利润较大程度受到公司促销政策影响。
    盈利能力：原材料上涨+国标切换，2026Q2盈利能力阶段承压
    公司2026H1毛利率17.4%（-1.8pct），期间费用率为11.1%（+2.7pct），销售/管理/研发/财务费用率分别为4.2%/3.5%/3.6%/-0.3%，同比分别+0.4/+1.0/+0.9/+0.4pct。综合影响下，2026H1归母净利率为5.8%（-3.5pct）。单季度看，2026Q2毛利率18.7%（-0.2pct），环比+2.9pct，预计受原材料价格上涨影响已经减弱，中高端车型占比提升，期间费用率为11.1%（+2.7pct），销售/管理/研发/财务费用率分别为4.3%/3.4%/3.5%/-0.1%。综合影响下2026Q2归母净利率为7.4%（-1.6pct），国标切换下，公司各项费用较刚性，费用率阶段性承压。
    公司展望：行业格局优化在即，公司多项业务蓄势待发
    行业层面，2026年行业全面进入新国标规范期，2026上半年因供给和需求并未完全匹配，我们预计行业整体出货承压，全年看，在优质品牌加大产品投放及监管方向逐步清晰下，我们看好行业供需将从三季度消费旺季开始好转，新规下再推竞争格局优化。公司层面，公司作为电动两轮车龙头，将于2026年继续加大电自产品推新及电摩产品研发，我们预计电摩产品占比将明显提升带动全年ASP上行，同时公司持续加码男性运动向产品线与商用配送系列，实现客群、应用场景双向拓宽。渠道端看，公司也将把握行业格局重塑机会，进一步拓张、提质渠道能力。其他业务方面，电动三轮车放量（预计2026H1销量同比增长23%）及东南亚市场逐步打开都将有望成为公司业绩增长新驱动。
    风险提示：行业销量不及预期，行业竞争恶化，公司产品调整不及预期。

核心业务量增长稳健，三期成本管控良好

白云机场(600004)
    2026年8月26日，白云机场披露二季报。公司上半年实现营业收入40.60亿元，同比增长8.95%；归母净利润4.27亿元，同比下降43.13%；扣非归母净利润4.09亿元，同比下降27.17%。26Q2实现营业收入20.83亿元，同比增长9.4%；归母净利润2.59亿元，同比下降43.0%；扣非归母净利润2.43亿元，同比下降18.1%。上半年营业成本增至31.94亿元，同比增长20.48%。
    经营分析
    枢纽功能持续增强，运输生产实现高质量增长：2026年1-6月，白云机场累计新开、加密国际客运航线20条，国际旅客量同比增长超20%；旅客吞吐量4333.33万人次，同比增长8.24%，稳居全国机场首位；飞机起降28.14万架次，同比增长5.88%。
    受三期扩建工程投运影响，公司营业成本增加，相关资产暂以整体租赁方式使用：上半年公司营业成本31.94亿元，同比增长20.48%；管理费用同比增长39.63%。公司营业成本增加受T3航站楼等三期扩建工程投运影响，管理费用增加主要因T3航站楼希尔顿酒店开业的开办费增加。后续三期扩建工程资产使用方案调整前，公司暂以整体租赁方式使用T3航站楼及配套工程、飞行区资产、停车楼等相关资产；2026年资产使用费为万元/月（含7490税），机场集团给予一定年限租金折扣。
    非航收入稳步增长，免税新模式提供底部保障：上半年非航空性收入23.52亿元，同比增长9.33%；租赁特许综合收入9.49亿元，同比增长4.78%。2026年3月，公司完成T2航站楼出境免税店项目招标，并与中免集团签订T2出境免税项目经营合作合同，由双方共同投资设立的中免白云机场免税品公司经营T2出境免税业务。
    盈利预测、估值与评级
    我们维持公司2026/2027/2028年EPS预测至0.36/0.43/0.50元，公司股票现价对应PE估值为21.28/17.87/15.20倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    旅客数量不及预期；免税收入不及预期；广告自营效率不及预期；

2026年半年报点评：营收与净利润再创同期新高，相控阵雷达与低轨卫星助力“双轮驱动”

铖昌科技(001270)
    报告摘要
    事件：8月10日公司公告，2026年上半年公司营收（2.16亿元，+7.33%），归母净利润（0.76亿元，+34.72%），扣非归母净利润（0.74亿元，+35.76%），毛利率（83.03%，+14.99pcts），净利率（35.33%，+7.18pcts）。
    公司专注于T/R芯片，应用于各类相控阵雷达和低轨卫星通信
    公司主营业务为微波毫米波相控阵T/R芯片（简称“T/R芯片”）的研发、生产、销售及技术服务，主要产品涵盖GaAs/GaN功率放大器芯片、GaAs低噪声放大器芯片、收发多功能放大器芯片等十余类高性能微波毫米波相控阵芯片。报告期内，公司持续巩固现有客户和市场，各类应用领域持续交付，具体如下：
    ①相控阵雷达领域：积极开发相控阵雷达领域优质客户，储备星载、机载、地面、舰载等多领域项目需求，其中，多系列遥感卫星项目进入常态化批量交付；机载领域项目稳定落地交付；地面领域订单随下游需求逐步释放。
    ②低轨卫星通信领域：公司具备先发技术及批量供应优势，新的批次批量交付工作顺利推进，计划于2026年下半年交付，进一步稳固国内低轨通信卫星相控阵T/R芯片主要供应商地位。
    ③新兴领域：公司积极拓展气象雷达、水利雷达、低空监测、无人机防御等领域产品应用，已有部分产品实现小批量交付。
    收入与归母净利润创同期上市新高，毛利率显著提升
    2026年上半年，公司营业收入（2.16亿元，+7.33%）、归母净利润（0.76亿元，+34.72%）和扣非归母净利润（0.74亿元，+35.76%）均创同期上市新高。利润增速显著高于营收增速，主要系产品规模效应释放带来的成本结构持续优化、毛利率（83.03%，+14.99pcts）水平提升所致。
    分季度看，2026Q1实现营收1.04亿元（同比+12.92%、环比+5.45%），归母净利润0.45亿元（同比+50.00%、环比+67.19%）;2026Q2实现营收1.12亿元（同比+2.63%、环比+7.87%），归母净利润0.32亿元（同比+17.73%、环比-29.41%）。
    三费保持平稳，研发强度持续高企
    2026年上半年，公司三费费用率（9.21%，+0.13pcts）虽有所增长，但三费整体保持平稳，其中，销售费用（587.43万元，+7.47%）有所增长，但销售费用率（+2.72%，+0.00pcts）同比持平；管理费用（1429.55万元，+6.13%）平稳增长，管理费用率（+6.62%，-0.08pcts）稳中有降；财务费用（-27.50万元，较上期增长38.92万元）有所增长，主要系报告期内利息收入减少所致，致使财务费用率（-0.13%，+0.20pcts）有所增长，但由于财务费用基数较小，影响有限。报告期内，公司销售费用与管理费用的增速均较缓和，费用管控良好。
    研发方面，公司高度重视研发投入与技术迭代，持续加大研发资源投入，2026年上半年公司研发投入（7156.84万元，+35.53%）显著增长，研发投入占营收的比例（33.14%，+6.89pcts）显著提升。公司研发方向聚焦高频化、高集成度、轻量化、多功能化，新研制的多通道多波束模拟波束赋形芯片、低压GaN系列芯片、单片式多功能芯片等产品已在下游领域实现批量应用。
    经营现金流转正
    现金流方面，2026年上半年公司经营活动现金流量净额6065.39万元，上年同期为-8028.02万元，同比转正且大幅改善，主要系回款加快及承兑汇票到期所致。
    投资建议
    公司是国内少数能够提供T/R芯片完整解决方案的企业之一，具体的投资建议如下：
    1.低轨卫星通信方面，当前低轨卫星正迎来高频次发射，公司已成为国内低轨通信卫星相控阵T/R芯片的主要供应商，公司业绩有望持续受益于卫星互联网的加速建设；
    2.相控阵雷达方面，公司积极开发星载、机载、地面、舰载等多领域优质客户，随着国防信息化赛道的下游需求逐步复苏，公司相控阵雷达相关产品有望持续放量；
    3.新兴领域方面，公司积极拓展气象、水利、低空等领域的产品应用，目前已有部分产品小批量交付，有望成为公司新的业绩增长点。
    此外，公司2025年全年盈利且年报标准无保留，已于2026年5月20日撤销退市风险警示，证券简称由“*ST铖昌”变更为“铖昌科技”，涨跌幅恢复10%。
    基于以上观点，我们预计公司2026-2028年的营业收入分别为5.26亿元、6.99亿元和9.58亿元，归母净利润分别为1.58亿元、2.14亿元及2.97亿元，EPS分别为0.77元、1.04元、1.44元，维持“买入”评级，当前股价分别对应2026-2028年131倍、96倍及69倍PE。
    风险提示
    低轨商业卫星和国防信息化建设不及预期；下游客户高度集中、应收账款高企带来的回款风险；订单交付与收入确认存在波动性；市场竞争加剧的风险；新研产品市场拓展不及预期；股价短期波动的风险。

公司信息更新报告：多因素致短期承压，定增加码钢壳电池，动储高速成长

珠海冠宇(688772)
    多因素致利润短期承压，定增加码钢壳，动储高速成长，维持“买入”评级公司发布2026半年报。（1）2026上半年，公司实现营收73.27亿元，同比+20.16%；归母净利润-2.03亿元，同比-273.94%；扣非归母净利润-3.01亿元，同比-767.70%；销售毛利率19.69%，同比-3.63pcts；销售净利率-2.83%，同比-3.95pcts。（2）2026单二季度，公司实现营收36.92亿元，同比+2.57%，环比+1.55%；归母净利润-1.18亿元，同比-184.32%，环比-39.86%；扣非归母净利润-1.64亿元，同比-273.54%，环比-19.00%；毛利率18.29%，同比-6.36pcts，环比-2.81pcts；净利率-3.48%，同比-6.95pcts，环比-1.30pcts。（3）2026H1公司利润短期承压，主要系受美元汇率下行致汇兑损失增加，导致财务费用增长；同时高位原材料成本向下游传导存在滞后，叠加电池出口退税率下调抬升外销成本。因此，我们下调2026/2027盈利预测（原值为14.99/20.06亿元），新增2028年盈利预测，预计2026/2027/2028年归母净利润为4.59/11.92/17.96亿元，当前股价对应PE为37.3/14.3/9.5倍，我们认为公司盈利不利因素已在H1中充分消化，后续定增加码钢壳电池量产，叠加动储业务高速放量，公司中长期增长动能依然强劲，维持“买入”评级。
    消费电池基本盘稳固，定增募资加码钢壳电池，高硅负极量产突破
    2026年上半年，受行业终端需求疲软影响，公司笔电类（含平板）收入同比小幅下滑5.51%，依托惠普、联想、苹果等头部客户深度绑定的优势，市场份额稳固；手机业务收入同比大增38.99%，主要受益于主流安卓及苹果旗舰手机的深度合作，并首次实现头部品牌新一代折叠旗舰“电芯+PACK”首发配套供货；智能穿戴、无人机及清洁电器等新场景拓展顺利，带动其他消费类收入同比增长20.23%。工艺端，客户定制的下一代钢壳电池已实现量产，并加速向手机及穿戴设备渗透，公司并拟定增募资不超28.95亿元加码智能手机钢壳电池项目建设；材料端，成功量产32%高硅负极电池，参与国际头部品牌首款掺硅手机项目开发。前沿技术的量产与产能加码有望强化公司高端消费电池领域的增长动能。
    动储业务快速高增，低压锂电放量与多场景拓展，严控产能释放
    2026上半年公司动力及储能业务快速增长，子公司浙江冠宇实现营收16.20亿元（同比+66.54%），其中汽车低压锂电与行业无人机电池收入占比达80.24%。低压锂电方面，上半年出货达122万套，已斩获理想、蔚来、吉利、广汽、奔驰、Stellantis等国内外众多主流车企定点并批量交付；无人机及双轮车方面，持续深耕大疆、春风动力等核心客户；同时探索AIDC储能、机器人、HEV等高潜力新场景。公司严控产能释放，主动延缓10GWh浙江二期与25GWh德阳一期项目建设进度，防范产能过剩风险并维护健康的现金流。
    风险提示：出口政策及地缘政治影响、行业竞争加剧、新产品不及预期。

功能性湿电子化学品业务快速成长，新品持续向量产推进

安集科技(688019)
    功能性湿电子化学品业务快速成长，新品持续向量产推进
    业绩：公司公告2026年上半年实现营收15.3亿元，YOY+33.7%；录得归母净利润5.3亿元，YOY+41.6%；扣非后归母净利润4.3亿元，YOY+19.3%，非经常性损益主要包含公允价值变动损益和投资收益税前金额约1.2亿元。
    其中，2Q单季度实现营收8.0亿元，YOY+34.6%；录得归母净利润3.2亿元，YOY+56.7%；扣非后归母净利润2.3亿元，YOY+17.4%。
    点评：
    核心业务继续保持较快增长，功能性湿电子化学品收入增长超5成：
    2026H1公司化学机械抛光液实现收入12.0亿元，YOY+29.5%，保持稳健增长；毛利率约55.6%，同比下降2.5pct，主要受产品结构变化及不同生命周期产品市场定位调整影响，其中客户重点产品放量、新品导入等因素带来产品结构波动。功能性湿电子化学品实现收入3.1亿元，YOY+51.0%，毛利率约56.0%，同比大幅提升7.0pct，受益于高附加值产品占比提升，以及产品上量后设备、厂房等固定成本摊薄。
    汇兑损失使得财务费用率上升，金融资产收益增厚归母净利润：2026年上半年公司毛利率为55.6%，同比下降0.8pcts；费用方面，2026年上半年公司期间费用率为25.0%，同比上升2.8pcts，主因报告期内美元汇率波动带来汇兑损失增加，使得财务费用率同比上升3.4pcts。此外，2026H1公司金融资产公允价值变动及处置收益税前合计1.2亿元，增厚了当期利润。整体看，2026年上半年公司归母净利率为34.8%，同比上升1.9pcts。
    新品持续由验证向量产推进，有望打开新的成长空间：2026H1公司多款先进制程及先进封装产品由客户验证逐步进入量产放量阶段，其中先进制程铜及铜阻挡层、钨、氧化铈及金属栅极抛光液持续扩大应用，刻蚀后清洗液及碱性铜抛光后清洗液快速上量。此外，大马士革及硅通孔（TSV）电镀液及添加剂均已进入量产幷实现销售，公司电镀液业务已由前期验证逐步进入商业化阶段。随着产品覆盖由CMP和清洗环节进一步向沉积环节延伸，公司单一客户可供应材料品类持续增加，后续成长动力有望由既有产品份额提升逐步扩展至新品类放量。
    盈利预测及投资建议：预计2026、2027、2028年公司实现分别净利润11.2、13.5、17.2亿元，yoy分别为+43%、+21%、+27%，EPS分别为4.9、5.9、7.6元，当前A股价对应PE分别为48、39、31倍，公司利润维持较快增长，给予公司“买进”的投资建议。
    风险提示：验证不及预期、新项目进展不及预期、行业景气下滑

奶酪主业高增，费用投放蓄力长期增长

妙可蓝多(600882)
    事件描述
    2026H1公司实现营业收入33.04亿元，同比增长28.71%；归母净利润1.51亿元，同比增长13.74%；扣非归母净利润1.21亿元，同比增长17.87%；经营活动现金流净额3.00亿元，同比增长27.38%。其中2026Q2实现收入16.78亿元，创单季度收入新高。利润增速低于收入增速，主要受品牌营销、内容电商等投入增加影响，2026H1销售费用同比增长42.93%。。
    事件点评
    奶酪主业保持较高增长，核心品类地位进一步巩固。2026H1奶酪产品实现收入28.87亿元，同比增长28.95%，占主营业务收入的88.06%，贡献主营业务毛利的97.78%，仍是公司最主要的收入及利润来源；奶酪业务毛利
    率为33.24%，同比下降0.92个百分点，主要与产品结构变化和阶段性营销投入有关。公司持续完善儿童、成人及家庭餐桌产品矩阵，并推出常温奶酪片等新品，有望扩大奶酪消费场景、提升家庭端渗透率。
    渠道覆盖持续加深，品牌势能有望向销售规模转化。2026H1经销渠道实现收入21.46亿元，直营渠道实现收入7.50亿元，贸易及供应链业务实现收入3.82亿元；期末经销商数量达到6,333家，较年初净增加286家。公司一方面继续覆盖传统商超，B端与经销商深化合作，另一方面加快会员店、内容电商、即时零售和量贩布局，并借助世界杯官方奶酪、麦当劳及主题乐园IP合作提升品牌曝光。
    业务结构进一步聚焦奶酪，国产替代与海外市场提供中长期增量。2026H1公司乳制品加工业务实现收入28.96亿元，同比增长24.67%，毛利率为33.33%；贸易及供应链业务实现收入3.82亿元，同比增长66.58%。分产品看，液态奶收入1.60亿元，同比下降16.72%，占主营业务收入比重已降至4.87%。随着公司按照承诺期限退出液态奶业务，资源配置有望进一步
    向奶酪主业及高增长业务集中。B端原制马苏里拉、奶油等产品持续覆盖餐饮、烘焙及工业客户，有望受益于奶酪国产替代和餐饮供应链扩容；海外方面，公司已推进中国香港、泰国、新加坡等市场，并延长沙特合作备忘录有效期。
    投资建议
    预计公司2026-2028年EPS分别为0.67\0.89\1.08，对应公司8月26日收盘价20.26元，2026-2028年PE分别为30.4\22.7\18.8。我们预计公司2026-2028年营收分别为66.7、73.59、81.45亿元，yoy分别为18.4%、10.3%、10.7%；归母净利润分别为3.39、4.54、5.47亿元，yoy分别为185.8%、34.1%、20.4%。公司C端产品矩阵由儿童零食向成人及家庭餐桌延展，B端原制马苏里拉、奶油等产品加快覆盖餐饮、烘焙及工业客户，国产替代有望形成第二增长曲线，同时多渠道协同继续打开空间，考虑到公司奶酪龙头的稀缺性、主业较快增长及盈利修复弹性，首次覆盖，我们给予“买入-A”评级。
    风险提示
    新产品推广及B端业务拓展不及预期的风险。若新品客户验证进度慢于预期，或国产替代产品未能形成明显优势，相关业务的收入增长和盈利贡献
    可能低于预期。

Q2业绩承压，高压实铁锂持续扩产迭代

富临精工(300432)
    8月26日，公司发布2026中报，26H1公司收入110.5亿元，同比+90%，归母净利润2.8亿元，同比+62%，扣非归母净利润2.7亿元，同比+123%。单26Q2收入59.9亿元，同比+92%、环比+19%；归母净利润0.8亿元，同比+56%、环比-61%；扣非归母净利润0.8亿元，同比+102%、环比-60%，Q2业绩环比有所承压。
    经营分析
    业绩Q2有所承压。26H1毛利率9.2%，同比-1.6pct，四费率3.9%，同比-2.0pct，归母净利率2.6%，同比-0.5pct。单26Q2毛利率9.0%，同比-2.2pct、环比-0.4pct；归母净利率1.3%，同比-0.3pct、环比-2.7pct，Q2盈利环比回落，主要基于：1）原材料上行：参考行业磷酸铁价格由2025年末约1万元/吨上涨至2026年6月的1.45万元/吨，推高行业正极材料生产成本；2）计提扩大：H1计提存货跌价损失2.12亿元（主要为原材料、核心为锂源跌价）。正极营收高增，新一代产品持续放量。26H1正极收入93.2亿元，同比+143%，毛利率6.9%，同比+1.6pct。公司4C超充高压密磷酸铁锂产品进入高端乘用车市场，四代产品产量占比达15%，同比显著提高，仍供需偏紧；江西升华35万吨高压实密度磷酸铁锂产能持续满产满销，新建35万吨项目处于爬坡阶段，规模效应逐步凸显；同步布局磷酸二氢锂一体化及草酸亚铁前驱体产线，保障核心原料供应、对冲价格波动，提升长期盈利。
    汽零业务具备韧性。26H1汽零收入17.1亿元，同比-6.9%，毛利率20.9%，同比-1.8pct，同比下滑主要受国内汽车市场内需承压影响，26H1国内汽车市场销量同比-21%。新能源汽车增量零部件方面，智能电控产业的热管理系统和新能源电驱动系统业务获取多家国产自主品牌及主流新势力车企爆款项目新定点，相关新产品批量交付，成本优势及规模化放量趋势凸显；公司同时积极拓展高端摩托车、国际主机及后装市场，以多元化布局拓宽增长空间。
    盈利预测、估值与评级
    公司高压密产品性能领先，持续扩产，看好份额提升；汽零业务多项产品细分冠军；机器人领域积极开拓布局。我们预计公司26-28年归母净利润分别为9.1/16.9/23.5亿，维持“买入”评级。
    风险提示
    LFP电池需求不及预期，原料价格上行，机器人进展不及预期。

新股覆盖研究：贝特利

贝特利(301697)
    投资要点
    8月13日有一家创业板上市公司“贝特利”询价。
    贝特利（301697）：公司主营业务为电子材料和化工新材料的研发、生产与销售，产品涵盖导电材料、有机硅材料和涂层材料三大板块。公司2023-2025年分别实现营业收入22.73亿元/25.21亿元/36.46亿元，YOY依次为257.89%/10.94%/44.61%；实现归母净利润0.86亿元/0.97亿元/1.16亿元，YOY依次为418.01%/13.87%/19.03%。根据公司预测，2026年1-9月营业收入同比增长50.98%至67.31%，归母净利润同比增长31.56%至50.35%。
    投资亮点：1、公司是国内光伏导电材料领域的重要供应商，第一大单品银粉贡献七成以上收入，同时低温光伏浆料具备广阔的成长空间。公司凭借涂层材料与导电浆料在配方体系和工艺上的技术协同性，于2010年前后切入导电材料领域；且伴随光伏行业高景气及银浆国产化提速，又顺势进入到光伏银粉与HJT浆料业务。目前，光伏导电材料业务已成为公司主要收入来源，2025年银粉及HJT浆料合计收入占比超75%。具体来看，（1）在光伏银粉方面，公司各类微米和纳米级银粉凭借工艺成本低、品质稳定均一等优势在国内形成广泛销售，期间又适逢银价上涨，使得公司银粉收入由2022年的0.60亿元迅速增至2025年的22.51亿元；并导入了帝科股份、上海银浆、贺利氏光伏等头部光伏浆料企业的供应体系，成功打破银粉长期依赖进口的局面，其中两大核心客户帝科股份、上海银浆位列2025年全球光伏银浆市场前三，近三年为公司稳定贡献五成以上收入。（2）HJT浆料方面，HJT浆料系专为异质结（HJT）太阳能电池设计的低温光伏浆料，未来可适用于HBC、钙钛矿等需要在低温下进行加工的技术路线。公司HJT浆料已销往华晟新能源、中建材、阿特斯、通威股份等HJT电池片龙头企业达成合作，根据CPIA数据测算，公司2025年全球市占率约7%；同时，基于HJT浆料技术的积累研发的钙钛矿叠层用浆料已完成行业内头部企业测试并获得良好反馈。2、公司积极探索“少银化”、“去银化”的关键材料研发，其中光伏专用铜粉研发已取得一定进展、HJT/HBC电池银包铜粉已实现量产与应用。银作为光伏电池最大的非硅成本，是光伏降本的重点领域；随着银价大幅上涨，光伏行业正进一步加快贱金属替代技术推进。据问询函回复披露，公司纯铜浆已实现技术突破，可在实验室空气氛围下完成高温烧结、且无需特殊设备，光伏专用铜粉的研发亦取得一定进展，有利于将行业长期的“少银去银”挑战转化为公司巩固竞争优势的机遇；同时在HJT/HBC电池领域，公司自研银包铜粉已实现量产与应用，并完成了全系列银包铜浆料的配套，其中银含量为10-15%的浆料已完成光子烧结技术适配，协同客户实现了批量测试组件功率770W的突破，大幅领先当前行业量产水平。
    同行业上市公司对比：根据主营业务的相似性，选取帝科股份、聚和材料、贵研铂业、凯立新材、松井股份、康美特为贝特利的同行业可比上市公司。从上述可比公司来看，2025年可比上市公司的平均收入规模为152.56亿元，平均PE-TTM（剔除异常值及负值/算术平均）为32.32X，平均销售毛利率为19.15%；相较而言，公司营收规模及销售毛利率未及可比公司平均。
    风险提示：已经开启询价流程的公司依旧存在因特殊原因无法上市的可能、公司内容主要基于招股书和其他公开资料内容、同行业上市公司选取存在不够准确的风险、内容数据截选可能存在解读偏差等。具体上市公司风险在正文内容中展示。

业绩超预期，钼矿弹性有望进一步释放

国城矿业(000688)
    事件
    8月26日公司发布2026半年报，1H26公司实现营收33.63亿元，同比+55.72%；归母净利润9.07亿元，同比+16.13%；扣非归母净利润9.20亿元，同比+781.32%。其中，2Q26实现营业收入16.67亿元，同比+55.30%、环比-1.74%；实现归母净利润5.54亿元，同比+1366.58%，环比+56.72%。
    点评
    锂、钼、钛白粉价格均上行。2Q26碳酸锂、钼精矿、铅、锌、钛白粉市场均价环比分别+12.50%、+16.12%、-1.97%、+0.12%、+19.13%，钼精矿、钛白粉价格上涨推动盈利提升。1H26参股公司金鑫矿业（持股48%）实现净利润7.60亿元，受益于锂价上行。2Q26公司毛利环比+14.58%、同比+146.97%至9.70亿元；毛利率环比+8.28pcts，同比+21.60pcts至58.19%。
    营收增长摊薄费用率，融资扩张推升财务费用。2Q26公司期间费用、期间费率分别同比+30.60%、-1.84pcts至1.63亿元、9.75%，期间费用上行主要因公司融资利息增加。营收增长对期间费用形成摊薄，2Q26公司销售费率、管理费率同比-0.06pct、-2.27pcts至0.20%、4.56%。2Q26公司资产负债率为71.07%，环比+3.23pcts。全资控股国城实业，盈利弹性有望充分释放。2026年8月17日公司完成国城实业剩余40%股权收购，交易对价23.68亿元，国城实业转为全资子公司。国城实业正在办理大苏计钼矿生产规模提升至800万吨/年的采矿权变更手续，目前已经递交开采方案，后续将持续开展边深部探矿工作，资源储量有望进一步提升。
    多资源项目稳步推进，成长空间持续打开。东矿持续推进285万吨/年采矿扩建项目；公司取得植云铜业100%股权，新增铜金属资源量超57万吨，资源品种进一步丰富；国城锂业一期6万吨/年基础锂盐项目于2026年7月正式投产，进一步向下游锂盐环节延伸。公司多金属布局逐步完善，中长期增长动能持续增强。
    盈利预测、估值与评级
    预计公司26-28年营收分别为62.96/73.56/164.38亿元，归母净利润分别为26.25/37.34/46.13亿元，EPS分别为2.22/3.15/3.89元，对应PE分别为14/10/8倍。维持“买入”评级。
    风险提示
    产品价格波动风险，项目建设不及预期，安全环保管理风险。