Q2业绩环比高增，巩固资源一体化优势

湖北宜化(000422)
    主要观点：
    事件描述
    2025年8月23日，湖北宜化发布2025年半年度报告，实现营业收入120.05亿元，同比-8.98%；实现归母净利润3.99亿元，同比-43.92%；实现扣非归母净利润3.15亿元，同比-25.31%。基本每股收益0.37元。
    Q2实现营业收入80.59亿元，同比-10.25%，环比+104.22%；实现归母净利润3.65亿元，同比-36.48%，环比+972.84%；实现扣非归母净利润2.98亿元，同比-7.01%，环比+1653.22%。
    Q2业绩环比高增，磷肥出口价差持续走阔。
    2025上半年业绩符合预期，主营产品尿素、聚氯乙烯受价格下行拖累明显承压，磷铵出口价差增长，下半年有望贡献业绩增长。2025年H1磷复肥/尿素/聚氯乙烯/其他氯碱产品/煤炭/精细化工产品分别实现31.30/16.64/22.71/11.03/14.30/9.58亿元营收，同比+13.95%/-16.81%/-22.55%/5.37%/-31.31%/-1.64%。（1）尿素板块：公司现有尿素产能216万吨/年，由于市场供需格局宽松，价格位于周期相对底部，盈利能力减弱。上半年尿素市场均价为1806.19元/吨，同比-19.24%。（2）磷复肥板块：公司现有磷铵产能165万吨/年，上半年磷酸二铵市场均价为3463.27吨/元，同比-5.15%。受上半年出口配额政策限制，磷肥出口价格远高于国内市场价格，内外价差持续走阔。2025年7月磷酸二铵出口价格达703.57美元/吨，同比上涨36.61%，环比上涨3.45%；磷酸一铵出口价格为666.32美元/吨，同比上涨23.59%，环比上涨12.42%，分别对应出口价差约为1472.41元/吨、1431.90元/吨。随着第二批磷肥出口配额逐步释放，该业务有望为公司带来显著业绩增量。
    Q2业绩环比大幅增长，主要由于磷肥、季戊四醇等主营产品价格环比上涨。磷酸二铵Q2均价为3527.51元/吨，环比+3.85%。单季戊四醇Q2均价为11758.56元/吨，同比+11.42%，环比+4.24%；双季戊四醇Q2均价为74923.08元/吨，同比+132.62%，环比+41.38%。双季戊四醇在光固化油墨、高端润滑油及高效阻燃剂等领域的应用需求旺盛，市场供需偏紧，产品价格有望延续高位运行。
    产能搬迁顺利完成，部分产能投产进一步推进公司产业升级。
    公司通过产能搬迁与装置升级改造，成功向产品结构高端化转型，为业绩持续增长奠定坚实基础。2025年6月底，公司顺利完成本部及主要分、子公司向宜昌姚家港化工园田家河片区的产能搬迁与置换工作。其中20万吨精制磷酸、65万吨磷铵部分项目已于上半年建成投产。宜都化工园区年产40万吨磷铵及20万吨硫基复合肥项目也顺利投产。20万吨烧碱、8万吨保险粉、4万吨季戊四醇等重大项目将于2025年底前分批实现投产。本轮搬迁升级推动公司磷化工产业向高端化、精细化转型，优化产品结构与布局，显著增强盈利能力和竞争力。
    产业链向上游延伸，巩固资源一体化优势。
    通过收购宜昌新发投股权，公司成功构建“煤-盐-石灰石”上游资源一体化优势，并大幅扩充中游化工产能，显著强化了全产业链成本竞争力与协同效益。2025年上半年公司顺利完成重大资产重组，对新疆宜化的持股比例提升至75%，解决了与控股股东之间的同业竞争问题，且新增煤炭开采业务，进一步扩大尿素、聚氯乙烯和烧碱的产能规模。（1）上游产能：新疆宜化矿业拥有新疆准东五彩湾矿区一号露天煤矿，保有资源量21.08亿吨，产能规模3000万吨/年，每年向新疆宜化稳定供应煤炭300余万吨；全资子公司巴州嘉宜矿业保有石灰石资源量7002万吨，核定产能370万吨/年，年供应量超100万吨；全资子公司新疆宜新化工拥有石盐矿资源量2488万吨，核定产能100万吨/年，年供应成品盐40余万吨。（2）中游产能：公司现已形成年产216万吨尿素、90万吨聚氯乙烯的产能规模。公司实现产业链向上游拓展，有效降低综合成本，增强整体竞争力。
    投资建议
    预计公司2025-2027年归母净利润分别为10.65、12.18、13.09亿元，同比增速为63.2%、14.3%、7.5%，对应PE分别为14、13、12倍。维持“买入”评级。
    风险提示
    （1）项目投产进度不及预期风险；
    （2）原材料价格大幅波动风险；
    （3）相关政策变动风险；
    （4）国际贸易风险。

系列点评五：25Q2盈利稳健 全新产能启动布局

星宇股份(601799)
    事件：公司发布2025年半年度报告，2025H1营收67.57亿元，同比+18.20%；归母净利润7.06亿元，同比+18.88%；扣非归母净利润6.87亿元，同比+23.24%；其中2025Q2营收36.63亿元，同比+10.85%，环比+18.36%；归母净利润3.84亿元，同比+9.35%，环比+19.31%；扣非归母净利润3.75亿元，同比+14.98%，环比+19.78%。
    营收平稳增长盈利能力保持稳健。1）收入端：2025Q2营收36.63亿元，同比+10.85%，环比+18.36%，稳健增长；2）利润端：2025Q2归母净利润3.84亿元，同比+9.35%，环比+19.31%，扣非3.75亿元，同比+14.98%，环比+19.78%。2025Q2毛利率为19.64%，同比-0.73pct，环比+0.81pct，归母净利率为10.49%，同比-0.14pct，环比+0.08pct，盈利能力稳健；3）费用端：
    2025Q2销售/管理/研发/财务费用率分别+0.41%/+2.43%/+6.12%/-0.33%，同比分别-1.00/+0.31/+1.35/-0.29pct，环比分别+0.04/+0.17/+0.11/-0.44pct。费用率整体维持稳定，管理费用率提升主要系职工薪酬增加所致，研发费用率显著提升主要系职工薪酬及研发材料消耗增加所致。
    华为系列核心供应商贡献公司业绩弹性。问界M9定位鸿蒙智行旗下旗舰级SUV，公司作为Tier1，为其独供前后部车灯总成，其中前照灯由公司自主研发的多像素ADB系统配合与华为联合开发的百万级DLP模组同步控制，可对前方车辆和行人实施精准遮蔽，大幅提高司机用车安全体验。据华为商城数据，问界M9Ultra版DLP大灯价值量达3万元。问界M9位居中国市场50万以上豪华车15个月累计销量冠军，2025款问界M9车型上市27天大定破4万台。2025年4月，问界M8正式亮相，其“领先一代的智慧灯光系统”从作为大脑的灯光控制器到作为执行器的前后灯具均由公司设计研发。问界M8上市4天大定5万台，创下“40万级国产车最快爆单纪录”，有望成为业绩全新增量。
    智能汽车电子及视觉系统产业中心项目正式启动为公司长远发展提供坚实支持。2025年8月20日，公司智能汽车电子及视觉系统产业中心暨奔牛基地项目正式启动。该项目将建设六座主体厂房，总建筑面积约25万平方米，全面达产后将实现年产约1000万只智能车灯总成的配套生产能力，显著提升公司数字化、智能化制造水平，有效解决未来5-10年的产能缺口。
    投资建议：车灯优质赛道，合资品牌供应链+自主品牌供应链。电智化趋势推动车灯产品量价利齐升，调整盈利预测，预计公司2025-2027年收入分别为160.13/191.08/226.32亿元，归母净利润分别为17.33/20.17/25.43亿元，对应EPS为6.07/7.06/8.90元，对应2025年8月29日收盘价121.08元，PE分别为20/17/14倍，维持“推荐”评级。
    风险提示：乘用车销量低迷；新客户拓展不及预期；全球化进程不及预期等。

2025年半年报点评：业绩符合预期，产能布局加速海外拓展

中科电气(300035)
    事件。2025年8月29日公司发布2025年半年报，公司上半年实现营业收入36.13亿元，同比+59.60%；归母净利润为2.72亿元，同比+293.13%；扣非后净利润为2.82亿元，同比+219.04%。
    Q2业绩拆分。营收和净利：公司2025Q2营收20.15亿元，同增68.20%，环增26.10%；归母净利润为1.38亿元，同增206.67%，环增2.99%；扣非后归母净利润为1.56亿元，同增178.57%，环增23.81%。毛利率：2025Q2毛利率为20.36%，同比+0.58pcts，环比-2.15pcts。净利率：2025Q2净利率为9.38%，同比+2.53pct，环比-1.71pct。费用率：公司2025Q2期间费用率为9.26%，同比-2.62pcts，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为1.38%、2.31%、3.65%、1.92%，同比变动-0.46pct、-0.66pct、-0.64pct和-0.86pct。
    锂电负极业务增长，产能布局助力海外拓展。锂电负极业务方面，25年上半年公司负极材料出货15.70万吨，同比增长70.47%；对应营收34.46亿元，同比增长65.79%。磁电装备业务方面，公司实现对应营业收入1.67亿元，同比下降9.95%。产能方面，公司积极推进布局。在阿曼规划建设负极材料一体化生产基地，阿曼项目分两部分建设，每部分产能规划各为10万吨/年。项目投产后有利于扩大公司海外市场业务规模，持续提升全球市场份额。技术方面，公司硅碳负极材料可适配固态电池与传统锂离子电池，目前已建设完成中试产线，产品进入多家客户测评和平台开发阶段。锂金属负极材料针对固态电池需求进行开发与产品布局。硬碳负极材料主要应用于钠离子电池，目前已在行业头部客户处于量产导入阶段。
    磁电装备业务协同发展。公司磁电装备业务持续深耕细分市场，纵向延伸应用领域、横向拓展应用市场。在锂电专用设备方面，公司不断优化自动化电气控制、锂电材料除磁、立式高温反应釜及新一代全自动智能石墨化炉等产品的研发和产业化应用，推动相关产品对外销售稳步增长。获得发明专利4项、实用新型专利8项，国际专利1项等。客户方面，公司已与国内大部分钢铁企业及大型冶金工程承包商建立了稳定的业务关系，电磁冶金专用设备市场占有率超过60%，处于行业龙头地位。
    投资建议：我们预计公司2025-2027年实现营收78.34、107.59、135.35亿元，同比增速分别为40.4%、37.3%、25.8%，归母净利润6.61、10.07、13.91亿元，同比增速分别为118.3%、52.3%、38%，对应PE为22、14、10倍，考虑到公司盈利能力持续修复，石墨化自供率持续提升，维持“推荐”评级。
    风险提示：下游需求不及预期风险、产能释放不及预期风险。

2025年半年报点评：业绩符合预期，仿生机器人拓展新增长曲线

三花智控(002050)
    事件。2025年8月29日，公司发布2025年半年报，H1实现营收162.63亿元，同增18.91%，实现归母净利润21.10亿元，同增39.31%，扣非后归母净利润20.10亿元，同增31.66%。
    Q2业绩拆分。营收和净利：公司2025Q2营收85.93亿元，同增18.74%，环增12.05%，归母净利润为12.07亿元，同增39.22%，环增33.67%，扣非后净利润为11.57亿元，同增35.16%，环增35.64%。毛利率：2025Q2毛利率为29.27%，同增1.44pct，环增2.44pct。净利率：2025Q2净利率为14.13%，同增2.03pcts，环增2.09pcts。费用率：公司2025Q2期间费用率为11.52%，同减1.23pcts，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为1.92%、5.15%、4.02%、0.43%，同比变动-0.41pcts、-1.31pcts、-0.34pcts、0.83pcts。
    制冷业务盈利能力持续提升，产品优化驱动增长。2025H1制冷空调零部件业务营收为103.89亿元，同比上升25.49%，占总营收比重63.88%，毛利率为28.21%，同增0.65pcts。报告期内，公司加强海外市场拓展，维持空调用电子膨胀阀、电磁阀几乎独家配套地位等，推动迭代产品市场化。通过优化产品销售结构、推进降本增效及全球产能布局，公司市场份额稳步提升。
    汽零业务盈利稳健增长，全球化布局持续深化。2025H1汽车零部件业务营收为58.74亿元，同增8.83%，占总营收比重36.12%，毛利率为27.96%，同增0.65pcts，业务收入、盈利能力均有所增加。全球布局方面，墨西哥、波兰等基地产能配置契合市场需求，既对冲关税风险，又强化国际客户粘性，公司核心竞争力持续提升。
    战略布局仿生机器人，打造第三增长曲线。公司依托电机制造经验和规模优势，成功切入仿生机器人机电执行器制造领域。聚焦多款关键型号产品开展技术改进并配合客户进行全系列产品研发迭代，增强了客户黏性，整体产品力持续提升。报告期内，公司拥有六大研发中心，国内外专利授权4,387项，其中发明专利授权2,404项。同时，公司持续优化产品轻量化与高精度性能，仿生机器人有望成为公司第三大核心增长极。
    投资建议：我们预计公司2025-2027年分别实现营收326.37、369.48、417.58亿元，同比增速分别为16.8%、13.2%、13.0%，归母净利润为40.70、50.14、59.31亿元，同比增速分别为31.3%、23.2%、18.3%，当前股价对应PE分别为33、27、23倍。考虑公司主业行业地位稳固，储能和机器人业务有望打开新成长空间，维持“推荐”评级。
    风险提示：原材料价格波动、劳动力成本持续上升、贸易及汇率等风险。

国信证券2025中报点评：零售经纪增速行业领先，年化加权ROE 10.5%

国信证券(002736)
    零售经纪增速行业领先，年化加权ROE10.5%
    2025H1公司营业总收入/归母净利润110.8/53.7亿元，同比+52%/+71%，年化加权ROE10.5%，同比+4.4pct，杠杆率3.33倍，同比-0.26倍。经纪、投资收益和利息净收入高增驱动业绩增长，经纪/投行/资管/利息净收入/投资收益（含公允）为35.2/3.5/3.2/6.4/60.3亿元，同比+65%/-12%/-19%/+31%/+62%。考虑市场交易活跃，我们上修2025-2027年归母净利润预测至111/133/153亿元（调前102/118/137），同比+35%/+19%/+16%，加权ROE10%/12%/12%，当前股价对应PE为12.8/10.7/9.3倍，动态股息率3.2%，配置价值突出。公司已完成收购万和证券(注册地海南)，补强资本金利于后续两融展业，受益于海南自贸区跨境资管政策。零售业务优势受益于当前市场环境，ROE行业领先，维持“买入”评级。
    零售经纪增速行业领跑，明显优于交易量增速，代销高增
    （1）2025H1经纪业务净收入35亿，同比+65%，其中零售经纪/席位/代销净收入为30.2/1.2/2.6亿，同比+77%/-14%/+55%，2025H1市场日均股票成交额1.4万亿，同比+61%，公司零售经纪增速显著高于交易量，反映公司增量新开户市占率领先+存量老客户质量优秀带来的弹性，2025Q2末客户保证金1023亿，同比+67%，环比+11%，客户入金增加。2025H1末金太阳手机证券用户总数超3085万，较上年末增长6.4%。2025上半年新发布的“国信领先30”品牌，为客户提供全生命周期财富管理解决方案，受益于居民存款搬家以及自身线下营业部较强营销能力，公司代销收入同比高增。（2）资管和投行收入同比有所下降，占比合计6%。2025H1公司投行净收入3.5亿，同比-12%，收入占比3%，完成IPO项目1单，承销金额6亿，债承1043亿同比持平；资管净收入3.2亿，同比-19%，收入占比3%，主因高基数+AUM受债市波动下降综合影响。
    受益于Q2债券市场反弹+OCI股息分红，公司自营投资收益率进一步上升（1）2025H1公司自营投资收益89亿，同比+57%，年化自营投资收益率5.1%（2024年为4.4%，2025Q1为4.5%，2024H1为3.4%），2025Q2末OCI的股息兑现+债券市场较好驱动公司收益率上升。2025Q2末自营金融资产规模2434亿元，同比+17%，环比+5%。2025H1末其他权益工具投资366亿，同比+65%，环比+10.5%，上半年权益OCI的投资收益10.3亿同比+178%。（2）公司利息净收入6.4亿同比+31%。利息收入/利息支出35.0/28.5亿，同比-8%/-14%，两融利息收入同比+11%，两融规模682亿同比+29%，市占率3.71%，同比+0.07pct，环比-0.01pct。其他债券投资利息收入7亿元，同比-39%拖累利息收入。2025H1付息债务利率2.26%，同比-0.31pct。
    风险提示：股市波动风险；市场竞争超预期；自营投资收益率不及预期。

公司信息更新报告：龙头优势尽显，长期稳健增长可期

海天味业(603288)
    公司披露2025年半年报，收入利润稳健增长
    公司披露2025年半年报。2025H1公司营收/归母净利润152.3/39.1亿元（同比+7.6%/13.4%），其中2025Q2公司营收/归母净利润69.2/17.1亿元（同比+7.0%/11.6%），收入符合预期，利润略超预期。综合考虑到盈利能力改善，我们小幅上调2025-2027年盈利预测，预测2025-2027年归母净利润分别为72.6/82.2/90.5亿元（同比+14.5%/+13.2%/+10.1%），原值为71.0/80.0/88.8亿元，当前股价对应PE分别为33.4/29.5/26.8倍。维持“买入”评级。
    2025H1收入表现稳健，产品+渠道双点发力
    产品端：2025H1公司酱油/调味酱/蚝油营收分别+9.1%/12.0%/7.7%，其他品类营收同比+16.7%。其中2025Q2公司酱油/调味酱/蚝油/其他营收分别+10.3%/9.6%/9.8%/12.7%。渠道端：2025H1线下渠道营收同比增长9.1%，同时公司积极布局新零售渠道，赋能经销商利用抖音卖货，带动线上渠道同比增长39.0%。2025H1各区域均实现不同程度的增长，南部/东部/西部/中部/北部地区营收分别同比增长13.8%/13.6%/7.9%/9.1%/8.0%。
    成本下降+规模效应释放，盈利能力稳步改善
    2025H1毛利率/净利率分别同比+3.26/+1.27pct至40.1%/25.8%；其中2025Q2毛利率/净利率分别同比+3.88/+1.01pct至40.2%/24.8%。毛利率提升主要系原材料成本下降、规模效应释放带来的成本节约，货折减少亦有小幅拉动。费用端，2025Q2销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.35/+0.17/+0.22/+0.60pct。
    龙头优势尽显，长期稳健增长可期
    全年来看，我们认为公司有望保持稳健增长势头，同时通过生产效率提升及规模效应释放带来的毛利率改善有望持续。成本端，公司主要采购东北大豆，受关税等影响相对较小。费用端有望维持平稳状态。
    风险提示：宏观经济波动风险、市场拓展及竞争风险、原料价格波动风险等。

2025年半年报业绩点评&首次覆盖报告：产品结构优化，盈利能力快速修复

湖南裕能(301358)
    事件：25H1公司实现营收143.6亿元，同比+33.2%，归母净利3.1亿元，同比-21.6%，扣非净利3.1亿元，同比-18.4%；毛利率7.4%，同比-0.8pcts，净利率3.1%，同比-1.5pcts。25Q2公司实现营收76.0亿元，同/环比+21.3%/+12.3%；归母净利2.1亿元,同/环比-8.5%/+124%；扣非净利2.3亿元,同/环比-1.4%/+165%；毛利率9.0%，同/环比+0.4/+3.5pcts；净利率2.8%，同/环比-0.9/+1.4pcts，符合预期。
    25H1出货与行业增长共振，结构持续优化。受益于行业景气度向上，公司磷酸铁锂正极材料出货48万吨，同增55%，产能利用率达到117%；其中Q2出货近26万吨，同/环比高增50%/16%。受竞争加剧影响，价格略有下滑，营收增幅低于销量增幅。出货结构上，期内CN5系列、YN9系列等高端新产品销量合计超19万吨，在公司产品销量占比中达到约40%。展望后续，我们预计下半年增长延续，全年出货量或超100万吨，叠加反内卷带来价格企稳，营收增长或近50%，海外马来西亚&西班牙项目将在明年后贡献弹性。而公司在下一代高压密产品技术上具有先发优势，产品结构有望持续优化并改善盈利能力。
    25Q2盈利能力快速修复。25Q2公司毛利率环比大增3.5pcts主要系产品结构优化，规模放大使期间费用率同比-0.3pcts，环比持平。同时信用减值扩大0.3亿元，补交增值税0.55亿元影响净利率0.7pcts,最终25Q2净利率仍环比大幅+1.7pcts至3.0％。
    投资建议：公司是全球磷酸铁锂正极材料龙头，顺应行业趋势，在中镍高电压、高压实密度等高端产品布局、出货领先，在产品结构优化同时维持领先的产能利用率。公司海外产能持续推进有望充分受益海外LPF替换浪潮，且随国内反内卷带来更多供给侧约束，出清加速，公司将引领行业触底回升。预计公司2025-2027年营收分别为331/436/552亿元；归母净利分别为11/19/29亿元，EPS1.4、2.5、3.9元/股，对应PE25x/14x/9x。首次覆盖给予“推荐”评级。
    风险提示：行业竞争加剧、全球贸易形势复杂多变、原材料价格上涨等风险。

2025年中报点评：京福安徽转盈，看好京沪整体量价稳增

京沪高铁(601816)
    事件：京沪高铁发布2025年半年报。上半年公司实现营业收入210亿元，同比+0.7%，对应归母净利63亿元，同比-0.64%。
    点评：
    营收微增，归母净利略降。2025年上半年京沪高铁实现营收210.13亿元，同比+0.72%，对应录得归母净利63.16亿元，同比-0.64%。其中25Q1/Q2实现归母净利润分别为29.64/33.52亿元，同比分别+0.03%/-1.22%。
    本线客流量微增，跨线业务增速放缓。1）本线客运业务：2025年上半年公司本线列车运送旅客2499.6万人次，同比+1.2%，客流量稳增。2）跨线路网业务：25H1公司跨线列车运行里程完成4855.6万列公里，同比+0.1%，京福安徽线列车运行里程2040.7万列公里，同比+7.5%。跨线业务量增速明显放缓，京福安徽线业务量保持较快增速。
    京福安徽首次实现半年度盈利。2025年上半年京福安徽实现盈利，录得净利润807.9万元，同比上年同期-1.48亿元扭亏1.56亿。公司相应少数股东损益为0.028亿元，上年同期为-0.52亿元。
    本线业务有望量价稳增驱动业绩增长。上半年本线业务旅客量稳增，我们认为全年客流量或能保持增长，同时票价若能结构性上调，量价稳增有望驱动业绩增长。跨线路网业务量主要是京福安徽线增长驱动，看好公司全年业绩稳增。
    盈利预测与投资评级：我们预计公司2025-2027年归母净利润分别130.21/136.67/143.46亿元，同比分别+2.0%、+5.0%、+5.0%，对应每股收益分别为0.27、0.28、0.29元，8月29日收盘价对应PE分别为20.07、19.12、18.21倍。我们看好公司本跨线业务发展，维持对公司“增持”评级。
    风险因素：宏观经济波动风险，清算政策调整风险，委托管理风险，行业竞争加剧风险，京福安徽运量增长不及预期风险等。

2025半年报点评：Q2归母净利润同比下滑22%，智能化产品、海外多区域扩张有望成为新增长点

一拖股份(601038)
    投资要点
    Q2归母净利润同比下滑22%，行业需求有望筑底
    2025年上半年公司实现营业总收入69.28亿元，同比下降11.26%，归母净利润7.69亿元，同比下降15.06%，扣非归母净利润6.92亿元，同比下降21.22%；单Q2公司实现营业总收入23.71亿元，同比下降24.74%，归母净利润2.4亿元，同比下降21.71%，扣非归母净利润1.65亿元，同比下降41.55%。分产品看：①农业机械：2025年H1拖拉机产品销售4.28万台，其中国内外分别销售3.74/0.54万台，同比分别-20%/+29%；实现收入62.77亿元，同比-11.50%，海外多区域开拓有效弥补国内市场下滑。②动力机械：2025年上半年实现动力机械产品销量7.62万台，实现收入6.50亿元，同比-8.96%。分国内外来看，2025H1国内外收入分别为62.70/6.57亿元，同比分别-13.4%/+16.5%。展望下半年，随着国内粮食价格筑底回升、渠道去库结束，行业需求有望筑底。
    费用控制表现优异，看好智能化、高端化带来的盈利能力提升空间2025上半年公司销售毛利率16.03%，同比-0.98pct，其中国内毛利率同比-1.0pct，主要系行业下行竞争格局恶化拖累，销售净利率12.02%，同比+0.24pct；单Q2来看，销售毛利率16.26%，同比下滑0.3pct，销售净利率12.53%，同比+2.6pct。费用端来看，2025上半年公司期间费用率6.25%，同比+1.09pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为1.02%/2.18%/3.07%/-0.02%，同比分别+0.08/+0.22/+0.44/+0.25pct，整体费用率略增主要系收入下滑而费用相对刚性。随着国内景气度复苏&智能化、高端化产品放量销售，公司盈利能力有望明显提升。
    农业机械行业增速放缓，智能化产品成新增长点
    （1）国内周期有望筑底回升：2025年上半年，大中型轮式拖拉机产量分别为6.44万台和13.76万台，同比分别下降4.1%和6.9%。但随着粮食价格底部回暖、渠道去库结束，行业需求有望筑底；（2）智能化、高端化产品进展：在政策引导下，“优机优补”推动动力换向等智能农机产品需求上升，公司持续推进大马力无级变速（CVT）、动力换挡等技术开发，行业格局有望进一步向龙头集中；（3）海外市场扩展顺利：2025H1海外拖拉机销量5445台，同比+29%。其中非洲、中东欧市场表现亮眼，销量同比增长超过50%。海外农机市场广阔，公司2025H1海外收入仅占总营业收入的9.5%，对比工程机械平均50%的海外收入占比仍有较大提升空间。
    盈利预测与投资评级：考虑到上半年国内景气度较弱，我们下调公司2025-2027年归母净利润预测为9.2/9.5/10.6（前值10.2/11.2/12.5）亿元，当前市值对应PE分别为16/16/14倍。考虑公司海外收入占比仍有较大提升空间，维持“买入”评级。
    风险提示：国内行业需求不及预期，政策不及预期，出海不及预期。

2025年中报点评：代买净收入增幅明显，经营业绩稳中有进

招商证券(600999)
    2025年中报概况:招商证券2025年上半年实现营业收入105.20亿元，同比+9.64%；实现归母净利润51.86亿元，同比+9.23%；基本每股收益0.56元，同比+9.80%；加权平均净资产收益率4.18%，同比+0.10个百分点。2025年半年度拟10派1.19元（含税）。
    点评：1.2025H公司经纪及资管业务净收入、利息净收入占比出现提高，投行业务净收入、投资收益（含公允价值变动）、其他收入占比出现下降。2.代理买卖证券业务净收入同比+66%，增幅明显，合并口径经纪业务手续费净收入同比+44.86%。3.股权融资规模显著回升，债权融资规模持续增长，合并口径投行业务手续费净收入同比+41.05%。4.券商资管公私募业务协同发展，提质增效，合并口径资管业务手续费净收入同比+29.41%。5.权益自营跑赢沪深300等主要指数，固收自营投资收益同比下降，合并口径投资收益（含公允价值变动）同比-11.90%。6.两融余额及质押规模均保持平稳，合并口径利息净收入同比+34.90%。
    投资建议:报告期内公司代理买卖证券业务净收入增幅明显优于全市场日均股票成交量增幅，为公司整体经营业绩稳中有进奠定坚实基础；股权融资业务在一级市场稳健复苏下实现显著回升，债权融资业务巩固优势实现持续增长；券商资管业务加速向公私募业务协同发展转型，私募基金业务同比扭亏为赢；权益方向性业务实现正收益，固收自营投资收益同比下降拖累了公司业绩。作为国务院国资委体系内规模最大的券商，公司未来有望在扶优限劣以及建设一流投资银行的政策导向中持续受益。预计公司2025、2026年EPS分别为1.15元、1.21元，BVPS分别为14.00元、14.67元，按8月28日收盘价19.31元计算，对应P/B分别为1.38倍、1.32倍，维持“增持”的投资评级。
    风险提示：1.权益及固收市场环境转弱导致公司业绩出现下滑；2.股价短期波动风险；3.资本市场改革的政策效果不及预期；4.超预期事件导致公司的盈利预测与实际经营业绩产生明显偏差

万辰集团2025Q2点评：Q2盈利大超预期

万辰集团(300972)
    主要观点：
    公司发布2025Q2业绩：
    25Q2：营收117.62亿（+93.3%），归母净利润2.57亿（+4940.3%），扣非归母净利润2.39亿（+4828.1%）
    25H1：营收225.83亿（+106.9%），归母净利润4.72亿（+50358.8%），扣非归母净利润4.51亿（+14722.3%）
    25Q2盈利再度大超市场预期。
    收入：开店/同店环比提升
    25Q2量贩业务营收同比增长95.0%。拆分开店与同店看：
    开店：Q2预计净新增门店约869家（Q1预计净新增300家），开店边际加速，25H1末公司门店达15365家（较24年末净增1169家），我们预计全年净新增3000家；
    同店：我们测算公司Q2单店月收入约26万元，同比/环比各-23.4%/+4.8%，同比下降已有市场预期，环比好转源于旺季来临下公司重心为同店改善。
    盈利：单季净利率大超预期
    亮点：25Q2公司量贩业务剔除股权支付费用后净利率达4.7%，大超市场预期3.5%，24Q3-25Q1单季分别为2.7%/2.7%/3.9%，实现同比/环比各+1.9/+0.8pct。我们预计净利率超预期来自于规模效应提升、开店补贴减少、对上游议价力强化。
    亮点：25Q2公司整体毛利率同比+0.6pct，销售/管理费率同比各-2.0/-0.4pct，出现大幅优化。单Q2公司归母净利率达2.2%，同比大幅提升2.3pct，24Q3-25Q1单季分别为0.9%/1.8%/2.0%，处持续提升通道，由于仍存少数股权收回落地，预计25H2公司归母净利率仍有望提升。
    投资建议：维持“买入”
    我们的观点：
    展望H2催化：我们预计销售、管理费率仍有进一步提效空间、重点提示公司积极推进折扣超市单店模型迭代，同时H股上市未来助推公司加速股权回收与海外扩张抬升远期收入天花板。
    盈利预测：考虑到公司盈利能力超预期、当前开店节奏以及少数股权回收进展，我们调整前期预测，预计公司2025-2027年实现营业总收入538.64/642.90/777.78亿元（前值564.22/675.47/918.76亿元），同比+66.6%/19.4%/21.0%；实现归母净利润11.87/17.81/26.17亿元（前值10.40/16.73/24.19亿元），同比+304.5%/50.0%/46.9%；当
    前股价对应PE分别为33/22/15倍，维持“买入”评级。
    风险提示：
    市场竞争加剧，新店型拓展不及预期，食品安全事件。

新增生产基地产能爬坡，25Q2业绩短期承压

嘉益股份(301004)
    主要观点：
    事件：公司发布2025年中报
    公司发布2025年中报，2025H1实现营业收入14.00亿元，同比增长20.25%；实现归母净利润3.05亿元，同比下降3.99%。单季度来看，2025年第二季度实现营业收入6.80亿元，同比下降7.07%；实现归母净利润1.53亿元，同比下降27.17%。2025H1，嘉益越南公司亏损3,295.47万元，拖累公司整体业绩。
    新生产基地投产，致利润率短期承压
    2025H1公司毛利率为33.71%，同比-5.97pct；销售/管理/研发/财务费用率为1.02%/3.99%/4.21%/-0.26%，同比+0.02/+0.05/+1.07/+1.05pct；归母净利率为21.76%，同比-5.49pct。2025年第二季度公司毛利率为33.52%，同比-6.74pct；销售/管理/研发/财务费用率为1.12%/4.17%/4.34%/-1.23%，同比+0.14/+0.27/+1.26/+0.37pct；归母净利率为22.46%，同比-6.2pct。公司毛利率下滑主要系新增生产基地、销售成本增加所致；销售费用率提升主要系股权激励费用及出口信用保险费用增加所致；管理费用率提升主要系职工薪酬、信息化支出、环保投入增加所致；财务费用率提升主要系利息支出增加及汇兑收益减少所致。
    前瞻性布局全球化生产能力，越南产能稀缺性高
    公司越南年产1,350万只不锈钢真空保温杯生产建设项目2024年12月底达到预定使用状态，2025年开始投产。越南生产基地是全流程的生产基地，涵盖从原材料、半成品、成品的全产业链能力，具备所有杯型生产的能力。目前，越南生产基地爬坡较为顺利，同时基于当前贸易关系、关税政策的影响下，公司将进一步推进越南生产基地产能的布局。全球保温杯的产能此前主要集中在中国，海外尚无规模较大的保温杯供应商，公司在越南的产能布局具有稀缺性。此外，公司越南二厂的产能方案尚在规划中，经董事会审议拟投资金额2,800万美元。未来客户有全球化供应链需求，公司当前的海外投资经验、资金储备及管理决策能力使得公司具备了在1至1.5年内可以在全球其他区域完成建厂投产的能力，竞争优势显著。
    投资建议
    保温杯需求持续旺盛，且公司优质客户助力发展。公司产品结构丰富多元、产能扩产提供支撑，预计后续业绩有望继续增长。我们预计公司2025-2027年营收分别为35.28/42.79/50.17亿元，分别同比增长24.4%/21.3%/17.2%；归母净利润分别为8.01/10.07/12.2亿元（前值为9.03/11.13/13.22亿元），分别同比增长9.3%/25.7%/21.2%；EPS分别为5.51/6.92/8.39元，截至2025年8月29日，对应PE分别为11.91/9.47/7.82倍。维持“买入”评级。
    风险提示
    国际宏观经济下行风险，国际贸易摩擦风险，原材料价格波动风险，人

业绩稳定增长，海外业务突破

东方电子(000682)
    主要观点：
    业绩
    公司发布2025年半年度报告，2025H1实现营收31.62亿元，同比增长12.18%；归母净利润3.02亿元，同比增长19.65%；扣非归母净利2.95亿元，同比增长24.88%。毛利率为33.08%，同比提升0.48Pct。2025Q2，实现营收17.56亿元，同比增长13.96%；归母净利润1.81亿元，同比增长19.94%；扣非归母净利1.81亿元，同比增长28.99%。毛利率为34.58%，同比提升1.79Pct。
    业务稳定增长，多业务开花
    （1）智能配用电业务，营收17.48亿元，同比增长12.77%，毛利率30.42%，同比提升0.57ct。实现国网2025年配网区域联合采购中标4.44亿元，提升公司一二次融合产品的市场份额。
    （2）调度及云化业务，营收4.21亿元，同比增长12.27%，毛利率42.56%，同比提升2.14Pct。
    （3）输变电自动化业务，营收4.27亿元，同比增长8.38%，毛利率41.46%，同比提升1.68Pct。
    （4）综合能源及虚拟电厂业务，营收1.18亿元，同比增长11.32%，毛利率40.61%，同比提升15.41Pct。
    （5）新能源及储能业务，营收1.48亿元，同比提升23.33%，毛利率16.52%，同比下降17.55Pct。
    （6）工业互联网及智能制造业务，营收2.39亿元，同比增长11.16%，毛利率18.98%，同比下降1.18Pct。
    海外市场拓展力度加大，解决方案能力持续突破
    公司加大了海外市场拓展力度，积极推进国际零碳岛屿建设和绿色低碳业务推广。中标了尼加拉瓜国家电力负荷调度中心SCADA/EMS项目合同、老挝国家调度主站项目，中标秘鲁OMS项目，调度业务的海外拓展持续突破；签约了阿塞拜疆国家数字化配网项目，合同金额1,145万美元；在沙特市场签订合同1.6亿元，完成2000套智能环网柜的生产交付；签订乌拉圭500kV变电站安装合同，成功拓展了南美市场。威思顿公司取得摩洛哥225kV变电站扩建项目、蒙古乌兰巴托电能表项目、斯里兰卡科伦坡SCADA项目等。公司的海外解决方案能力持续突破，市场区域持续扩展，产品和解决方案的海外市场影响力进一步加强。
    投资建议
    我们预计25-27年收入分别为89.21/106.13/126.14亿元；归母净利润分别为8.52/10.22/12.24亿元，对应PE分别18/15/13倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    电网投资力度不及预期；市场竞争风险；境外业务经营风险。

公司信息更新报告：2025H1业绩符合预期，人形机器人多点突破

隆盛科技(300680)
    2025H1业绩符合预期，人形机器人多点突破
    公司披露2025年半年报：实现营业收入12.24亿元，同比增长15.44%；归母净利润1.05亿元，同比小幅增长1.38%。整体来看，公司业绩符合预期，汽车零部件主业保持稳定增长，同时谐波减速器、灵巧手等人形机器人业务实现多点突破，逐步构建新的成长曲线，形成“汽车+机器人”双轮驱动的发展态势。我们维持盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润分别为4.01/6.03/7.61亿元，对应当前股价对应PE为31.8/23.9/18.0倍，维持“买入”评级。
    EGR持续放量，精密零部件项目量产加速，业绩有望逐步释放
    分板块来看，（1）EGR业务：2025H1营收实现4.51亿元，同比增长27.44%，受益油车混动化趋势，乘用车领域市占率进一步提升，商用车市场取得突破，天然气重卡EGR阀供应量已超2024年总量；（2）新能源业务：营收实现4.84亿元，同比增6.05%，隆盛新能源聚焦电机铁芯业务，黑田授权粘胶铁芯工艺，公司成功攻克薄材料0.2mm的焊接技术，隆盛茂茂已获赛力斯半总成项目定点，价值量跃升至1500-2000元，第一套产品已成功下线，成长动能强劲；（3）精密汽车零部件：营收实现2.87亿元，同比增长19.61%，上半年累积获得50个小总成项目，其中博泽座椅板块、日立控制器小总成、联电Busbar等项目将在下半年进入爬坡阶段。随着各业务新项目订单持续交付，公司业绩有望稳步释放。
    人形机器人业务稳步推进，核心部件持续突破
    公司依托汽车精密制造能力和客户资源，重点突破灵巧手总成、谐波减速器及关节模组等核心部件。（1）谐波减速器、关节模组：蔚瀚智能已成功研发出结构紧凑、轻量化的谐波减速器，在保证核心性能的前提下，重量较传统产品减轻30%~40%。同时，公司开发了基于Peek材料的一体化关节模组，并已掌握摆线减速器的关键制造工艺，预计2026Q1形成7万台谐波减速器产能。（2）灵巧手：产品持续迭代，将陆续形成军品级、工业级、消费级三大产品线，此外公司战略投资叠动科技5%股权，共同推动视触觉传感器的技术突破与应用落地，叠动科技全球首创将MEMS工艺与视触觉传感器融合，视触觉传感器的灵巧手方案可实现上万个传感单元的超高分辨率，触觉感知能力显著优于传统传感器。
    风险提示：宏观经济波动；人形机器人产业化不及预期；供应链导入不及预期。

光大银行2025年中报点评：资产平稳增长，投资收益亮眼

光大银行(601818)
    利润增速平稳，净息差降幅收窄
    光大银行2025年上半年实现营收659亿元（YoY-5.57%），归母净利润246亿元（YoY+0.55%），盈利增速相对平稳。2025Q2单季实现净利息收入229亿元（YoY-4.29%），降幅环比有所收窄；2025年上半年净息差1.40%，同比下降14BP，降幅边际收窄，负债成本的节约一定程度对冲了资产收益的下降。2025年上半年贷款收益率、存款成本率分别为3.69%、1.92%，同比分别下降67BP、34BP。我们维持其2025-2027年盈利预测，预计光大银行2025-2027年归母净利润分别为417/418/424亿元，同比增速分别为+0.05%/+0.20%/+1.51%；当前股价对应2025-2027年PB分别为0.44/0.43/0.41倍。由于其资产质量平稳，维持“增持”评级。
    对公贷款增长较快，中收微降、投资收益高增
    光大银行2025Q2末贷款总额4.08万亿元，较2025Q1末略有下降，同比增长4.90%。其中对公贷款同比增长10.13%，增速高于2024年全年，零售贷款同比微增0.25%，逆转了2024年全年同比微降的态势。吸收存款方面，2025Q2末存款余额为4.25万亿元，低基数效应下同比增加10.59%，资负结构更加均衡。2025年上半年中收同比微降0.85%，投资净收益在高基数下高增33.41%，成为非息收入的主要拉动项。
    不良率环比持平，资本充足水平边际提升
    2025Q2末不良率继续保持在1.25%，连续多个季度持平，资产质量总体稳健。拨备覆盖率172.47%，较2025Q1末略有下降，同比略上升。截至2025Q2末核心一级/一级/资本充足率分别为9.49%/11.55%/13.53%，较2025Q1末均有小幅上升。2024年普通股现金分红占归属于普通股股东净利润的比例升至30.14%，在上市银行中处于前列，高分红属性彰显。
    风险提示：宏观经济增速下行，监管政策收紧，公司转型不及预期等。

2025年中报点评：投资交易同比高增，经营业绩再创佳绩

东吴证券(601555)
    2025年中报概况:东吴证券2025年上半年实现营业收入44.28亿元，同比+33.63%；实现归母净利润19.32亿元，同比+65.76%；基本每股收益0.39元，同比+69.57%；加权平均净资产收益率4.53%，同比+1.65个百分点。2025年半年度拟10派1.38元（含税）。
    点评：1.受会计政策变更的影响，2025H公司其他收入占比出现显著下降，经纪、投行及资管业务净收入、利息净收入、投资收益（含公允价值变动）占比出现提高。2.经纪业务核心指标保持稳中有升的趋势，合并口径经纪业务手续费净收入同比+33.69%。3.股权融资聚焦北证IPO申报及在审项目进程，债权融资规模明显回升，合并口径投行业务手续费净收入同比+15.11%。4.固收业务助推券商资管主动管理规模增长，合并口径资管业务手续费净收入同比+11.24%。5.权益自营实现稳健收益，固收自营收益率市场领先，合并口径投资收益（含公允价值变动）同比+64.32%。6.两融余额保持稳定，持续压降质押规模，合并口径利息净收入同比-11.38%。
    投资建议:报告期内公司客户总数、资产规模、A股市占率、代销保有规模等财富管理核心指标稳中有升；债权融资业务特色化服务优势稳固，承销规模明显回升，境外债券融资影响力显著提升；权益自营主动提升投资规模、加强高股息资产配置，有效把握了阶段性和结构性机会，固收自营投资收益率持续领先市场，投资交易业务同比高增推动公司整体经营业绩再创佳绩。预计公司2025、2026年EPS分别为0.63元、0.65元，BVPS分别为8.76元、9.09元，按8月28日收盘价10.19元计算，对应P/B分别为1.16倍、1.12倍，维持“增持”的投资评级。
    风险提示：1.权益及固收市场环境转弱导致公司业绩出现下滑；2.股价短期波动风险；3.资本市场改革的政策效果不及预期；4.超预期事件导致公司的盈利预测与实际经营业绩产生明显偏差

2025年中报点评：宠物板块表现亮眼，新产品上市推动业绩高增

普莱柯(603566)
    投资要点：
    公司业绩符合预告，2025H1同比高增。根据公司公告，2025年上半年，公司实现营业收入5.59亿元，同比增加15.79%；实现归母净利润1.16亿元，同比增加57.12%；扣非后归母净利润1.00亿元，同比增长50.79%；经营性现金流量净额1.95亿元，同比增长305.09%。其中，2025年第二季度，公司实现营业收入2.81亿元，同比增加13.38%；实现归母净利润0.63亿元，同比增加35.67%。2025年上半年，公司畜禽板块新产品上市和宠物板块销售收入的增长推动公司业绩高增。
    公司产能持续释放，新产品上市推动业绩增长。2025年上半年，公司收入分产品看：1）猪用疫苗1.31亿元，同比-11.49%；2）禽用疫苗及抗体收入2.59亿元，同比+30.01%；3）反刍动物疫苗收入168.22万元，同比+39.62%；4）宠物疫苗收入1007.22万元，同比+49.65%；5）化学药品收入1.24亿元，同比+20.94%；其中，宠物用化药收入837.07万元，同比+9.99%；6）宠物用保健品收入1281.35万元，同比+124.47%。2025年上半年，普莱柯（南京）的新生产基地全面投入使用后，公司高致病性禽流感疫苗产能进一步释放，产品销售收入同比增长近60%；针对宠物产品，公司继续坚持“线下”与“线上”并重的营销策略，公司宠物板块的销售收入继续保持高增长态势，其中线上销量同比增长达3倍以上；随着猪伪狂犬病活疫苗（HN1201-R1株）、腺病毒系列禽用五联疫苗等新产品上市，叠加宠物板块销售收入的增加，为公司贡献新的业绩增长点。
    公司成本管控高效，研发实力突出。2025年上半年，公司毛利率59.76%，同比-3.42pcts；净利率20.77%，同比-5.47pcts；期间销售/管理/研发费用率分别变动-5.6/-2.55/-1.08个百分点。2025年上半年，公司共获得8项国家新兽药注册证书和发明专利授权4项，公司规模效应下费用管控强化，但研发投入力度仍维持较高水平。
    维持公司“增持”评级。考虑到下游行业周期波动和部分产品需求短期承压，维持2025/2026/2027年归母净利润分别为1.78/1.97/2.32亿元，对应EPS分别为0.52/0.57/0.67元，当前股价对应PE为28.70/26.02/22.04倍。根据可比上市公司市盈率情况，公司处于合理估值区间。考虑到公司研发创新能力行业领先，未来仍有估值扩张空间，维持公司“增持”的投资评级。
    风险提示：下游养殖行业产能去化，新品研发上市进展不及预期，行业政策变化等。

公司信息更新报告：2025Q2业绩如期改善，利润表现超预期

天味食品(603317)
    公司披露2025年半年报，收入利润超预期
    公司2025年半年报披露。2025H1公司营收/归母净利润分别为13.9/1.9亿元（同比-5.2%/-23.0%），其中2025Q2公司营收/归母净利润分别为7.5/1.2亿元（同比+21.9%/+62.7%），收入利润超预期。考虑到公司经营及费用投放规划，我们小幅下调盈利预测，预测2025-2027年公司归母净利润为6.3/7.0/7.7亿元（同比+0.7%/+11.4%/+10.1%），原值为7.0/7.8/8.8亿元，当前股价对应PE分别为20.4/18.3/16.6倍，考虑到公司外延并购战略双轮驱动，维持“增持”评级。
    产品+渠道驱动，2025Q2营收恢复正增长
    分品类：2025Q2底料/菜谱式调料/其他营收分别同比+29.0%/+17.8%/+10.2%，扭转2025Q1营收下滑态势。我们认为主要原因系：（1）2024Q2营收基数较低，底料业务恢复式增长；（2）2025Q1渠道库存清理为2025Q2经营创造良性条件，且2025Q2公司积极布局季节性大单品小龙虾调料，带动菜谱式调料较快增长。另外，收购公司表现来看，2025H1食萃/加点滋味分别实现营收1.38/1.33亿元，净利率分别为17.1%/5.3%。
    费用控制略显成效，2025Q2盈利能力回升
    2025Q2毛利率/净利率同比分别+3.6/+4.0pct至37.0%/16.4%。费用端，除财务费用率略有增加外，其他各项费用率均出现不同程度下降，2025Q2销售/管理/研发费用率分别同比-0.7/-0.8/-0.7pct。费用率下降主要系规模效应释放，同时公司在广告及市场费用投入略有缩减。
    产品渠道双轮驱动，期待并购协同效应释放
    展望下半年，我们认为公司在C端渠道地位逐步稳固，且重点突破小B渠道，食萃及加点滋味收购完成有望补齐公司短板渠道，渠道完善有望支撑公司旺季收入快速增长。费用端，公司有望进一步收缩在商超传统渠道的费用率投放，同时加大对小B渠道的费用投放力度。
    风险提示：竞争加剧风险、原材料价格大幅上涨风险、食品安全风险。

长沙银行2025年中报点评：对公信贷高增，资产质量稳健

长沙银行(601577)
    盈利能力稳健，净息差处于上市银行前列
    长沙银行2025年上半年实现营收132.49亿元（YoY+1.59%）、归母净利润43.29亿元（YoY+5.05%），盈利能力保持韧性。其中2025Q2单季利息净收入同比下降5.43%，增速较2024Q1下降，或主要受到净息差下降的压力。2025年上半年净息差为1.87%，同比下降25BP，处于上市银行前列。其中贷款收益率同比下降75BP至4.56%，或受到配合政府化债存量资产重定价的影响。存款成本率同比下降27BP至1.61%，一定程度对冲了贷款收益率的下降。低基数影响下，2025年上半年中收同比增长较快（YoY+25.59%），投资净收益实现了118.82%的同比高增。考虑到其盈利能力稳健，我们维持盈利预测：预计2025-2027年归母净利润82.35/86.70/91.71亿元，YoY+5.21%/+5.29%/+5.77%，当前股价对应2025-2027年PB分别为0.53/0.48/0.43倍，维持“买入”评级。
    对公信贷较快投放，零售存款保持较高增速
    2025Q2末，长沙银行总资产为1.25万亿元（YoY+13.72%），其中贷款本金总额6027亿元，同比增长12.95%。2025Q2单季新增贷款576亿元，同比增长27.40%，增速略高于2024Q1，主要由于对公贷款保持较高增长动力。2025Q2末对公贷款余额4049亿元，同比增长19.14%，远高于零售贷款（YoY+2.00%）。零售贷款中，个人消费贷增长较快，个人经营贷、住房贷款需求仍有待恢复。2025Q2末存款本金总额为7592亿元，同比增长11.23%，增速仍保持较高水平，主要是由于零售存款高增。
    不良率边际下降、资产质量稳健，维持高分红属性
    长沙银行资产质量继续表现平稳，2025Q2末不良率1.17%，环比2025Q1末下降1BP；关注率为3.31%，边际有所抬升，或主要来源于零售贷款风险。拨备覆盖率309.71%，较2025Q1末几近持平，安全垫仍然较为厚实。2025Q2末核心一级/一级/总资本充足率分别为9.73%/11.30%/13.60%，较2025Q1末降幅较小。2024年现金分红金额为16.89亿元（现金分红比率为22.49%），2025年中期分红议案明确现金分红8.04亿元（含税），高分红属性进一步延续。
    风险提示：宏观经济增速下行，监管政策收紧，公司转型不及预期等。

泰凌微：公司并购磐启微，技术和客户资源整合助力公司行稳致远

泰凌微(688591)
    主要观点：
    事件点评：泰凌微拟并购磐启微100%股权，磐启微主要从事低功耗无线物联网芯片研发设计和销售
    磐启微具备多项行业领先的特色技术：
    1）在低功耗蓝牙领域，磐启微构建了BLE-Lite系列和多协议无线SoC系列两大产品线，具有超低功耗、传输速度快、连接稳定、可靠性高的特点，广泛应用于电子价签、位置服务、智能钥匙、消费医疗、水气表、智能家居、电脑电视周边等领域和行业。磐启微基于40nm工艺开发产品的功耗、射频等性能指标已达到并超越竞品厂商基于22nm工艺的最新产品。
    2）在Sub-1G频段领域，磐启微相关产品具备低功耗、远距离、强抗干扰等核心优势，广泛应用于电力、电表、燃气表、工业控制、安防消防、医疗、智能家居等领域。
    3）在5G-A无源蜂窝物联网领域，磐启微因其无线产品的超低功耗特色，成为能与国内运营商和头部通讯企业一起联合制定5G-A无源蜂窝物联网相关规范以及芯片核心指标的芯片设计公司。该类芯片以其低成本、低功耗、广覆盖等特点，将广泛用于智慧城市、智慧消防、桥梁监控、资产管理、管道、基站、电力、石化、农林牧渔、仓储物流等行业或领域，具备广阔的市场前景。
    技术融合持续助力泰凌微产品巩固竞争优势
    本次交易后，在低功耗蓝牙领域，泰凌微公司可将磐启微公司超低功耗、超高射频灵敏度等领先射频芯片性能的相关技术融合至自身产品和生态，提升泰凌微低功耗蓝牙、Zigbee、Matter等主要产品整体竞争力，升级泰凌微产品矩阵，进一步扩大竞争优势。
    磐启微的Sub-1G、5G-A无源蜂窝物联网技术与泰凌微技术路线高度互补，将进一步扩大、完善泰凌微在物联网市场的产品布局，有助于泰凌微公司快速拓展产品应用场景，开拓更为广泛的客户市场。
    泰凌微和磐启微客户群体高度互补，将在技术融合优势下进一步实现消费级和工业级市场的双向渗透
    双方客户均广泛分布于智能家居、工业互联、医疗健康等领域，客户群高度互补。泰凌微公司已进入谷歌、亚马逊、小米等物联网生态系统，罗技、联想等一线计算机外设品牌，创维、长虹、海尔等一线电视品牌，JBL、Sony等音频产品品牌，涂鸦智能、云鲸等智能家居品牌。磐启微的终端客户覆盖电力、水表、燃气表、工业控制、传感器、安防消防、医疗、智能家居、标签、位置服务等领域。双方整合后，泰凌微将进一步增强“一站式”无线解决方案，相互导入客户，实现消费级与工业级市场双向渗透，扩大头部客户覆盖。
    研发资源融合叠加供应链整合优化，加快公司全球化拓展进程
    泰凌微多年持续高效的研发工作为公司在低功耗无线物联网和边缘AI方面积累了一大批创新度高、竞争力强、自主知识产权的核心技术。
    磐启微公司专利技术亦涵盖了无线通信、射频、SoC等多个领域。双方整合后，共享各自技术积累，缩短新品研发周期，拓展产品覆盖范围。双方并购整合完成后，集中采购规模，共享工艺平台，优化供应链管理能力，采购端获得更高议价能力和资源支持。
    磐启微长期积累的满足全球头部客户要求的高品质供应链，将为泰凌微产品和市场全球化拓展提供强有力的补充和支持。
    投资建议
    我们预计公司2025/2026/2027年分别实现营业收入11.96亿元、16.38亿元、21.94亿元，对比前值预测的2025/2026/2027年营业收入预期的11.86亿元、15.32亿元、19.08亿元有所提升；归母净利润预计公司2025/2026/2027分别实现2.08亿元、3.21亿元和4.54亿元，对比前值预测的2025/2026/2027实现归母净利润1.93亿元、2.84亿元和3.87亿元有所提升。对应2025-2027年PE分别为61X、39.6X和28X。考虑到公司在技术融合和客户资源的高度互补下，对产品线的持续拓展也将持续巩固公司竞争优势，维持“买入”评级。
    风险提示
    AI需求不及预期，公司研发不及预期，端侧大模型迭代不及预期，竞争加剧。

三花智控25Q2业绩点评：主业共振盈利向上

三花智控(002050)
    主要观点：
    公司发布2025年H1业绩：
    25Q2：收入85.9亿元（同比+18.7%），归母净利润12.1亿元（同比+39.2%），扣非归母净利润11.6亿元（同比+35.2%）。
    25H1：收入162.6亿元（同比+18.9%），归母净利润21.1亿元（同比+39.3%），扣非归母净利润20.1亿元（同比+31.7%）。
    公司拟每10股派1.2元现金红利，对应分红率约26%（去年中期25%）
    收入利润落在预告中枢。
    收入分析：
    根据我们拆分预计：
    制冷配件：Q2收入约54亿（同比+23%）延续Q1同比+28%的高增趋势，国内旺季+国补催化下保持较快增长，同时加强海外布局，借助全球化产能抓住关税窗口期的高增机遇。同时公司作为核心零部件供应商，也有望受益下游液冷行业提速。
    汽车零部件：Q2收入约32亿（同比+12%）相较Q1同比+5%已显著修复，预计主要增量来源小米、吉利等标杆车企，全年在手订单充裕增长确定强。
    机器人：聚焦多款关键型号产品开展技术改进，配合客户进行全系列产品研发、试制、迭代、送样，获得高度评价。
    盈利分析：
    H1毛利率同比+0.7pct，其中制冷汽零均同比+0.7pct；外销同比+1.1pct/内销+0.2pct体现公司全球化能力持续兑现。
    Q2公司归母净利率同比+2.1pct，毛利率同比+1.4pct，销售/管理/研发/财务费率同比各-0.4/-1.3/-0.3/+0.8pct，公司战略聚焦降本增效显著，财务费用提升主因利息和汇兑收益减少。
    投资建议：维持买入
    我们的观点：
    公司主业制冷和汽零景气向上，全球化布局竞争优势凸显，有望支撑增长中枢提速；同时公司机器人业务量产稳步推进，有望贡献估值弹性抬升天花板。
    盈利预测：我们预计2025-2027年公司实现营收
    323.8/371.7/432.0亿元，同比+16%/+15%/+16%；实现归母净利润39.7/45.6/52.0亿元，同比+28%/+15%/+14%；当前股价对应PE为34/29/26X，维持“买入”评级。
    风险提示
    客户需求波动，行业竞争加剧，政策和出海风险。

新签合同充足，国际合同同比增长超200%

国电南瑞(600406)
    主要观点：
    业绩
    公司发布2025年半年度报告，2025H1实现营业收入242.43亿元，同比+19.54%；实现归母净利润29.52亿元，同比+8.82%，扣非归母净利润28.04亿元，同比+6.94%。2025Q2实现营收153.48亿元，同比+22.50%，归母净利润22.72亿元，同比+7.33%，扣非归母净利润21.95亿元，同比+5.84%。2025H1毛利率为26.45%，同比下降2.58Pct。2025Q2毛利率为27.75%，同比下降3.98Pct。
    新签合同充足，国际合同同比增长超200%
    分业务板块看，2025H1公司电网智能业务实现营收122.25亿元，同比增长34.0%，毛利率为30.34%；数能融合营收39.00亿元，同比增长4.43%，毛利率为23.40%；能源低碳营收65.41亿元，同比增长29.49%，毛利率为21.59%。
    新签合同方面，公司上半年新签合同354.32亿元，同比增长23.46%，网内业务市场份额巩固提升，网外业务拓展收获丰硕。
    海外业务方面，拓展取得新突破，沙特、南美等市场放量增长，上半年国网公司系统外业务而合同占比超50%，国际合同同比增长超200%，业务结构持续优化。
    投资建议
    我们预计25-27年收入分别为647.32/726.59/816.99亿元；归母净利润分别为81.66/89.87/99.93亿元，对应PE分别21/19/17倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    原材料价格上涨风险；新业务开发不及预期；行业竞争加剧风险。

电动工具业务显韧性，海外布局初显成效

山东威达(002026)
    主要观点：
    业绩
    公司发布2025年半年度报告。2025H1实现营收9.14亿元，同比-15.37%，归母净利1.58亿元，同比+9.31%，扣非归母净利1.38亿元，同比+8.48%。毛利率为25.09%，同比提升1.06Pct。2025Q2实现营收4.74亿元，同比-19.85%，归母净利0.99亿元，同比+14.98%，扣非归母净利0.88亿元，同比+13.63%。毛利率为25.65%，同比提升1.12Pct。
    电动工具显韧性，海外布局初显成效
    2025H1分行业板块营收情况：电动工具配件业务5.57亿元，同比-6.47%%；高端智能装备制造业务0.70亿元，同比-17.26%；新能源行业业务2.61亿元，同比-28.86%。
    2025H1分地区营收情况：国内业务营收5.47亿元，占整体营收59.78%，国外业务营收3.68亿元，占整体营收40.22%，海外业务占比提升。
    越南子公司收入同比增长139.07%，净利润同比增长261.07%，全球化布局初见成效，为公司贡献新增量。
    投资建议
    我们预计公司2025-2027年收入分别为25.59/29.00/32.16亿元；归母净利润分别为3.22/3.66/4.00亿元，对应PE分别18.7/16.5/15.1倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    原材料价格上涨风险；公司订单交付不及预期；公司海外业务推进不及预期；行业竞争加剧风险。

业绩大幅减亏，股权激励彰显发展信心

金新农(002548)
    投资要点
    事件：2025H1，公司实现营业收入23.76亿元（同比+10.38%）；归母净利润-2350.70万元（同比大幅减亏）。不转增，不分红。
    双主业双轮驱动，降本增效助力业绩减亏。饲料业务：25H1，公司饲料销量52.10万吨（同比+44.23%）；公司优化营销体系，推动公司饲料外销量同比增长44.23%，远高于全国工业饲料总产量7.7%增幅；得益于饲料销量增长，公司饲料产能利用率上升（同比+6pct），单吨制造费用下降（同比-10%）。生猪养殖业务：25H1，公司生猪销量63.23万头（同比+5.57%）。公司生猪养殖毛利率提升（同比+0.24pct），利润情况优于去年同期。费用优化：25H1，公司销售/管理/财务/研发四项费用率多有下降（同比+0.26/-0.27/-0.58/-0.07pct），有效推动亏损收窄。
    股权激励彰显发展信心，或长效反哺改善业绩。7月14日，公司发布2025年股票期权与限制性股权激励计划（草案），覆盖公司董事、高管及核心技术、管理、业务人员。股票期权激励计划：授予1163万份，占公司总股本的1.44%；预计激励总成本623.50万元，25-28年分别摊销143.40、278.81、147.61、53.67万元，授予股票期权的行权价格为3.93元/股。限制性股票激励计划：授予2837万股，其中预留授予209.00万股；预计激励总成本5150.88万元，25-28年分别摊销1251.95、2360.82、1137.49、400.62万元，首次及预留授予限制性股票的授予价格为1.97元/股。两种激励计划的股票来源均为公司定向增发A股普通股。
    投资建议：降本增效助业绩减亏，股权激励显信心，或长效反哺改善业绩。我们预测公司2025-2027年营收分别为50.43/63.94/75.78亿元；归母净利润分别为0.37/0.74/1.25亿元；对应PE92.4/46.1/27.2倍；首次覆盖，给予“增持”评级。
    风险提示：消费需求不及预期、生猪价格波动风险、宏观环境波动风险等。

业绩稳定增长，新项目稳步推进

金禾实业(002597)
    事件
    8月29日，公司发布2025年半年报，公司2025年实现营收24.44亿元，同比-3.73%；归母净利润3.34亿元，同比+35.29%。
    分析
    公司多项重点项目取得突破性进展。2025年上半年，定远二期作为公司战略布局的重要载体，多个重点项目相继取得实质性成果：年产8万吨电子级双氧水项目已顺利完成试车并正式投入试生产；年产7.1万吨湿电子化学品项目已完成备案手续，正在积极推进相关审批工作。公司正在以电子级双氧水为切入点，横向延伸布局电子级氢氧化钠/钾、硫酸、氨水及配方功能型产品等多种湿电子化学品，形成完整的高纯化学品矩阵，目标覆盖泛半导体领域的基础清洗与蚀刻需求。公司完成了年产1万吨新一代锂盐双氟磺酰亚胺锂的关键前驱体生产装置的建设，标志着公司在新能源电池材料领域迈出关键一步。多款自主研发的新型电解液添加剂已完成吨级放大工艺验证，目前正配合下游头部客户进行中试测试与优化，为后续产业化做好充分准备。公司年产20万吨合成氨粉煤气化替代落后工艺项目正在稳步推进中，项目建成后，将形成年产液氨10.18万吨、氢气6.64万kNm3、一氧化碳1.6万kNm3及碳酸氢铵20万吨的生产能力。
    生物合成创新平台加速发展。公司高效甜菊糖苷合成菌株研发取得突破，酶改制甜菊糖苷项目实现1200吨/年产能落地，成本较传统工艺显著降低。在萜类香料项目中，圆柚酮、瓦伦西亚橘烯，已实现产业化并成功推向市场，形成了稳定的规模化供应能力，依托合成生物学生产基地，高纯度风味获得多家国际香精香料公司认可，并成功获取订单。纤维素乙醇千吨级中试项目顺利完成第一阶段目标，实现工艺流程贯通并稳定产出合格产品，掌握了完整的工艺参数。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为9.96亿元、11.12亿元和14.13亿元，EPS分别为1.747、1.951和2.478元，当前市值对应PE分别为13.45X、12.04X和9.48X，维持“买入”评级。
    风险提示
    原材料剧烈波动风险，需求不足影响销量和产品价格，新项目投放不达预期。

煤电毛利持续提升，少数股东损益暂升

申能股份(600642)
    业绩简评
    8月29日公司披露25年半年报，1H25实现营收129.6亿元，同比-5.3%；实现归母净利润20.8亿元，同比-5.2%。其中，2Q25实现营收56.2亿元，同比+0.2%；实现归母净利润10.7亿元，同比+3.3%。
    经营分析
    机组检修+电力消费结构调整，1H25发电量同比-1.7%、各类电源表现分化。2Q25上海用电增速达9.3%，环比大幅提升7.8pcts。用电需求改善带动公司2Q25发电量同比+6.1%、增速由负转正，其中煤电/气电/风电/光伏及分布式发电量分别同比增长1.4%/2.5%/37.4%/7.4%。公司海南CZ2海上风电项目于1Q25投产，代工风电发电量同比高增；气电发电量小幅增长，主因发电用气安排增加。1Q25/2Q25公司煤电发电量分别同比-12.5%/+1.4%，主因：1）外来电量增长叠加用电需求疲软，挤压Q1火电发电空间；2）公司两座电厂安排机组检修，致使有效产能减少。考虑到汛期来水较去年同期偏枯，叠加高温天气的影响和公司机组检修营销小腿，预计公司发电量增速有望延续环比提升趋势。
    电价降幅小于燃料成本降幅，煤电业绩持续改善。受益于上海市电力供需持续偏紧和良好的发电侧竞争格局，公司1H25平均上网电价约504元/MWh，同比仅-7元/MWh、环比+3元/MWh。而2Q25北港Q5500市场煤价同比-214元/吨、环比-90元/吨，带动公司平均耗用标煤价同比下降143元/吨至841元/吨，煤电业务毛利率同比提升6.9pcts至21.4%，度电毛利达约70元/MWh。
    2Q25少数股东损益同比增长约67%，或因1H25停机检修机组持股比例较高。1H25上海吴泾第二发电有限责任公司#1、淮北申能发电有限公司#3机组安排检修，导致发电量同比降幅较大。公司对前述两家子公司的持股比例分别为51%和100%，导致煤机平均持股比例被摊薄。2Q25少数股东损益达约2.5亿，同比增加近1亿元。伴随机组检修结束，下半年少数股东损益占比有望恢复常值。
    盈利预测、估值与评级
    预计公司25~27年分别实现营收290.3/280.4/285.7亿元，实现归母净利42.7/42.4/44.8亿元，对应EPS分别为0.87/0.87/0.91元，现价对应PE估值分别为9/9/9倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    电力需求、煤价下行程度、电力市场化改革进展、其他非流动金融资产持有期间的投资收益不及预期等。

长期以稳为主，短期出口受美关税影响

苏泊尔(002032)
    核心观点
    公司发布2025年中期报告：1）2025H1营业收入114.8亿元，同比+4.7%；归母净利润9.4亿元，同比-0.1%；归母净利率为8.2%，同比-0.4pct。其中，2025Q1/Q2营业收入分别为57.9/56.9亿元，同比+7.6%/+1.9%；归母净利润为5/4.4亿元，同比+5.8%/-5.9%；归母净利率为8.6%/7.8%，同比-0.1/-0.7pct。2）公司2025Q2利润下滑主要是出口受美国关税影响，导致毛利率偏低，但预计后续会快速恢复。
    内销业务稳定，毛利率有所提升：2025H1内销收入77.6亿元，同比+3.4%，受到国补政策拉动；毛利率27.7%，同比+0.6pct。公司持续巩固炊具、厨房小家电行业龙头地位。根据AVC数据，2025H1，苏泊尔炊具、厨房小家电市占率线上、线下均为第一；其中苏泊尔在厨房小家电市场销售表现优于行业水平，并逐渐拉开与第二名的差距。在国内电商行业竞争加剧的情况下，公司持续加强产品研发创新，除了通过推出差异化新品巩固电饭煲、电压力锅刚需品类的优势外，还积极切入台式净饮机、制冰机等新品类，实现内销毛利率提升。
    外销Q2阶段性受美国关税影响，毛利率暂时走低：2025H1外销收入37.2亿元，同比+7.6%，其中Q1增长较好，Q2受4-5月美国关税政策变化及去年同期高基数影响，增速有所放缓；毛利率15%，同比-1.5pct。公司外销毛利率常年稳定在18%上下波动，上半年毛利率下滑主要系阶段性受到美国关税影响，预计后续会迅速恢复。由于公司北美出口占比不高，且可以通过越南工厂进行产能调配，对公司长期影响有限，预计全年外销业务将保持稳定增长。
    分产品来看：2025H1，烹饪电器、炊具、食物料理电器、其他电器分别实现收入47/31.6/19.5/16.7亿元，同比+1.2%/+7.5%/+2.4%/+13%；毛利率分别为23.5%/25.5%/20.3%/24.1%，同比+0.6/-1.1/+0.2/-1.5pct。
    投资建议：公司股价支撑来自盈利稳定，高ROE、高分红。维持盈利预测，我们预计公司2025-2027年归母净利润为23/23.8/24.9亿元；EPS为2.87/2.96/3.1元，对应PE为17.9/17.3/16.5倍，维持“推荐”评级。
    风险提示：市场需求不及预期的风险、市场竞争加剧的风险。

公司信息更新报告：KA新品增长，控费抵消成本上行影响

立高食品(300973)
    2025H1收入稳定增长
    2025H1收入20.7亿元，同比增16.2%，扣非前后归母净利润1.71、1.67亿元，同比增26.24%、33.28%。剔除股份支付影响后，归母净利润同比增23.42%。2025Q2收入10.24亿元，同比增18.4%，扣非前后归母净利润0.82、0.80亿元，同比增40.84%、增40.36%。我们维持2025-2027年归母净利润预测至3.21、4.06、4.82亿元，对应2025-2027年EPS1.89/2.40/2.85元，当前股价对应2025-2027年25.5/20.1/17.0倍PE，冷冻烘焙前景可期，维持“增持”评级。
    KA渠道仍是主要增长来源，新零售渠道持续表现较好
    分业务板块看，2025H1冷冻烘焙收入同比增约6%，奶油、酱料等烘焙原料业务收入同比增30%以上，其中稀奶油收入及酱料连锁客户增长较好。分渠道来看，流通渠道收入同比持平，主因烘焙渠道多元化发展，传统流通渠道需求受新零售等新渠道分流；KA商超同比增约30%，主因KA商超多款新品表现较好；餐饮、茶饮等新零售渠道同比增约40%，主因渠道景气度较好，公司积极开拓新零售客户。
    毛利率同比下降、环比提升，费用率控费效果较好
    2025Q2归母净利率同比+1.28pct，其中公司毛利率同比-1.89pct、环比提升0.73pct，同比表现预计主因烘焙油脂等原料价格上涨影响，环比表现预计主营公司集采储备原料避免原料价格上涨冲击。销售、管理、研发、财务费用率分别同比-0.88、-1.75、-0.76、+0.47pct，延续控费趋势，整体费用率相对平稳。
    聚焦优质单品，延续提效降费，UHT奶油国产替代势头良好
    公司在整合销售渠道之后继续聚焦提供优质新品，推动奶油及冷冻产品较快增长，山姆等KA客户恢复增长，UHT奶油国产替代势头较强。公司完善产线管理、优化管控机制、规模集采提升等多方举措持续提效降费，聚焦资源对接核心客户，收入和利润有望保持较快增长。
    风险提示：竞争加剧风险、原料上涨风险、大客户依赖风险、食品安全风险。

2025年中报点评：符合预期，行稳致远

莲花控股(600186)
    投资要点
    事件：莲花控股发布25年半年报，25H1公司实现收入16.21亿元，同比增长32.68%；实现归母净利润1.61亿元，同比增长60.01%；扣非归母净利润1.61亿元，同比增长58.54%。其中25Q2实现收入8.27亿元，同比增长28.13%，归母净利润0.60亿元，同比增长16.92%，扣非归母净利润0.61亿元，同比增长15.18%。
    分拆收入：（1）分产品，25Q2味精等氨基酸调味品/鸡精等复合调味品/算力服务/面粉和面制品/有机肥和水溶肥/水业公司产品/酱油等液态调味品/其他分别实现收入5.34/1.10/0.26/0.25/0.11/0.14/0.44/0.58亿元，同比分别+9.81%/+46.54%/+88.30%/-14.08%/+9.96%/+8.77%/+2269.90%/+269.58%。（2）分渠道，25Q2线上/线下渠道分别实现收入1.09/7.12亿元，同比分别+204.03%/+16.99%。（3）分市场，25Q2华北区域/华东区域/华南区域/华西区域/华中区域/国外区域分别实现收入0.84/1.08/0.98/0.99/2.86/1.45亿元，同比分别+38.19%/+7.67%/-1.19%/+5.07%/+39.51%/+72.84%。（4）截至2025Q2末，公司华北区域/华东区域/华南区域/华西区域/华中区域/国外区域经销商数量分别为433/553/484/471/850/244家，较2025Q1末分别净增加4/31/12/16/28/5家。
    25Q2公司毛利率25.81%，同比+3.56pct，销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别+4.33/-0.48/-0.10/+0.30pct至9.21%/3.31%/1.20%/0.60%。25Q2净利率同比-1.27pct至6.76%。
    盈利预测与投资评级：考虑到新品周期与线上渠道开拓共振，第二曲线拓展在途，我们调整2025-2027年公司归母净利润预测至2.65/3.40/4.22亿元（前值2.64/3.33/4.02亿元），同比增长30.67%/28.29%/24.31%，对应当前PE43.51x、33.92x、27.28x，维持“买入”评级。
    风险提示：原材料价格波动风险、食品安全风险、行业竞争加剧的风险。

2025年半年报点评：25Q2盈利环比改善，AIDC有望成为新曲线

伊戈尔(002922)
    事件：公司发布2025年半年报，2025H1实现收入24.67亿元，同比增加20.16%；归母净利润1.05亿元，同比下降40.59%；扣非归母净利润0.96亿元，同比下降41.36%。
    单季度来看，25Q2公司收入13.83亿元，同比增加8.14%，环比增加27.64%；归母净利润0.63亿元，同比下降46.83%，环比增加48.85%；扣非归母净利润0.68亿元，同比下降38.70%，环比增加146.41%。
    盈利能力方面，25Q2毛利率为19%，同比下降5.78pcts，环比提升3.28pcts。净利率为4.80%，同比下降4.63pcts，环比提升0.79pct。毛利率下降主要是与去年同期相比部分产品销售价格下降，以及大宗原材料价格上涨。但第二季度毛利率已经出现环比改善。
    能源产品持续增长，孵化业务增势迅猛。
    从25H1业务拆分来看：1）能源产品：实现收入18.36亿元，同比增长23.67%，主要是受益于全球光伏、储能装机量增长和海外电力设备升级迭代，公司订单较上年同期增长；2）照明产品：实现收入4.37亿元，同比下降3.40%，主要是公司进行业务结构调整，导致收入同比下降；3）其他业务：实现收入1.94亿元，同比增长67.43%，主要是孵化类业务订单量增加，客户开拓取得有效进展。
    数据中心持续开拓，有望成为公司新成长曲线。
    1、数据中心变压器：25Q2公司数据中心变压器产能逐步释放，在数据中心变压器产品结构和市场拓展上取得突破：产品品类从数据中心用移相变压器拓展至数据中心用环氧浇筑干式变压器、油浸式变压器等。销售区域从国内市场拓展至日本、美国市场。2、电源电感：公司目前储备研发类产品有应用封装式一体成型技术、体积更小、转化效率更高、散热更快的数据中心用电感产品，并将重点布局研发更高能效、更低损耗的节能型变压器，进一步丰富产品组合，巩固提升公司产品的市场竞争力。
    投资建议：公司盈利端企稳，AIDC有望成为新增长曲线，我们预计公司2025-2027年营收分别为58.98、74.50、91.64亿元，对应增速分别为27.2%、26.3%、23.0%；归母净利润分别为3.07、4.57、5.90亿元，对应增速分别为4.8%、49.0%、29.1%，以8月29日收盘价作为基准，对应2025-2027年PE为32X、22X、17X，维持“推荐”评级。
    风险提示：国际化经营风险、市场竞争加剧风险、应收账款增长风险。

2025中报点评：传感器与控制器稳步增长，执行器新品持续放量，25H1业绩同比+40%

开特股份(832978)
    投资要点
    受益于汽车行业产销稳步增长，2025H1公司业绩同比+40%。公司发布2025中期报告，25H1实现营收5.03亿元，同比+44.86%；归母净利润0.85亿元，同比+39.96%；扣非归母净利润0.84亿元，同比+57.14%。25Q2实现营收2.63亿元，同环比+42.08%/+9.80%；归母净利润0.45亿元，同环比+38.53%/+12.44%；扣非归母净利润0.44亿元，同环比+53.07%/+9.62%。公司业绩增长主要系2025年上半年我国汽车尤其是新能源汽车产销双旺，带动公司传感器类、控制器类等产品稳步增长且执行器类新品持续量产。25H1销售毛利率同比+0.49pct至32.13%，销售净利率同比-0.51pct至16.96%，销售/管理/财务/研发费用率分别为1.73%/5.93%/0.13%/4.55%，同比-0.77/+0.21/0.02/-0.18pct。管理费用增长主要受管理人员薪酬增加及业务招待费、股权激励费上升影响。
    各业务板块协同发展，控制类产品毛利率显著提高。分业务来看，2025H1传感器类、执行器类和控制器类分别实现营收1.54/2.26/1.17亿元，同比增长19.72%/77.41%/32.50%。其中执行器类产品额增速较快，销售占比由上年同期的36.67%提高至本期的44.91%。毛利率方面，三类产品分别达到49.61%/25.27%/22.22%，同比+0.78%/0.89%/7.50%。控制器类产品毛利率显著增长主要得益于两方面：一是销售结构优化，高毛利产品销量占比提升；二是销量大幅增加摊薄了单位固定成本。分区域来看，2025H1公司境内/境外分别实现营收4.43/0.60亿元，同比增幅43.65%/54.48%，国内外市场均实现较快增长。
    高质稳定的客户群体与强硬的研发能力是公司发展两大支柱。1）研发能力突出：公司致力于满足整车需求的平台化产品，掌握传感器类产品所有核心环节的制造工艺流程，专业技术在国内处于领先地位。2）客户资源优质：产品经过近30年长期配套市场检验，且具备就近配套、就近服务、性价比高等特点，客户涵盖大众、比亚迪、上汽集团、吉利集团等汽车整车厂，以及蔚来、理想、小鹏等新能源汽车造车新势力。3）受益汽车三化趋势：随着汽车智能化、电动化、网联化的发展，使得汽车对半导体、传感器、车载电子系统等需求大增，乘用车汽车电子在整车成本中占比不断提升，公司业务具备长期成长性。4）产能保障：车用执行器建设项目和云梦电子二期扩建项目预计达产后将新增5,000万只温度传感器和1,300万只执行器产能，显著提升公司生产能力。
    盈利预测与投资评级：维持2025-2027年归母净利润预测分别为1.78/2.39/3.09亿元，对应动态PE分别为35/26/20倍，考虑公司具备长期成长性，维持“买入”评级。
    风险提示：1）技术迭代不及预期;2）宏观经济波动;3）市场竞争加剧。

比亚迪25H1财报点评：市场竞争加剧公司经营承压，盈利低于预期

比亚迪(002594)
    事件：
    8月29日，比亚迪发布25H1财报：
    1、营收：Q2汽车销售114.5万辆（包含商用车），同/环比+16.5%/+14.4%，营收2009.2亿元，同/环比+14%/+17.9%；其中汽车及电池业务营收1572亿元，同/环比+17.2%/+17.8%。剔除比亚迪电子后，我们计算Q2单车ASP为13.7万元，同/环比+0.6%/+2.9%。25H1公司累计销售214.6万辆，同比+33.5%，营收3712.8亿元，同比+23.3%，单车ASP13.5万元，同比-2.2%。
    2、费用：我们计算Q2销售/管理/研发费用率分别为3.1%/2.7%/7.7%，环比-0.5pct/-0.2pct/-0.7pct。
    3、利润：公司Q2毛利率16.3%，同/环比-2.4pct/-3.8pct；其中汽车业务毛利率18.7%，同/环比-3.7pct/-5.1pct；Q2归母净利63.6亿元，同/环比-29.9%/-30.6%，去除比电Q4单车净利0.49万元，同/环比-43%/-43.8%。25H1公司毛利率18%，同比-2.0pct；归母净利155.1亿元，同比+13.8%；单车净利0.67万元，同比-14.8%。
    点评：
    1、业绩低于预期。财务看公司盈利表现不佳主要来自两个方面：1）毛利率同环比双降，事实上虽然公司Q2出现多轮降价，但出口销量强势提升至22.4%，抵消了国内价格战负面要素，单车ASP反而提升；但单车成本亦同时提升至11.2万元，我们预期其主要来自Q1普及全民智驾带来的BOM硬件成本提升，同时Q2智驾车型规模效应尚未充分释放所导致。此外我们认为，24年底会计准则变动部分销售费用计入成本，同时由于Q2价格战公司对经销商采用激励措施，亦同时拉高了成本。
    2）费用板块，公司三费环比均提升，其中研发费用计提153.7亿元同比大涨。在毛利走低&费用仍处高位的情形下公司盈利走弱。
    2、关注公司调整方向。虽然市场竞争加剧，但公司仍有余力和技术产品储备。1）公司虽Q3销量承压预计规模效应环比提升有限，但成本增加后续仍可利用年降逐步抹平，成本有修复概率和空间。2）公司在产品力上仍有较大改进余地，技术储备仍在，建议关注公司后续产品改款和技术落地计划，如25Q4-26Q1公司大改款动向，公司现有技术如天神之眼B，二代刀片电池，兆瓦闪充，云辇等存在下放可能，DM-i技术也存在迭代可能；更重要的是关注公司是否会在外观内饰板块设计上有进步和迭代。3）补贴退坡情形下看公司销量会出现向上波动，也说明公司目前在消费市场的声量尚在，我们判断26年中低端市场竞争格局将相对混沌，公司仍有机会。
    盈利预测、估值与评级
    比亚迪作为新能源汽车龙头，虽短期业务承压，但公司市场身量和产品技术储备仍在，叠加出海仍向上，利润后续或有修复可能。我们暂维持公司25-27年归母净利润522.1/627.1/823.7亿元的预测不变，对应20.9/17.4/13.3倍PE。维持“买入”评级。
    风险提示
    行业竞争加剧，市场需求不及预期。

2025年中报点评：海外盈利提升，智驾/机器人业务进展亮眼

均胜电子(600699)
    投资要点
    公告要点：公司发布2025年中报，业绩符合我们预期。2025H1实现营收303.47亿元，同比+12.07%，归母净利润7.08亿元，同比+11.13%，扣非归母净利润7.05亿元，同比+10.53%。其中25Q2实现营收157.71亿元，同环比+14.27%/+8.20%，归母净利润3.67亿元，同环比+11.2%/7.9%，扣非归母净利润3.86亿元，同环比+17.9%/20.5%。
    海内外盈利优化，海外毛利率同比增长明显。公司25H1实现毛利率18.20%，同比+2.6pct，主要得益于公司各项降本举措逐渐生效，且全球原材料降本影响明显。分区域看，2025H1国内主营业务毛利率为19.3%，同比+1.0pct，海外地区营业收入225.41亿元，毛利率为17.8%，同比+3.0pct，主要因公司引进中国供应商、优化原有供应商采购价格推动原材料成本持续下降。分业务看，2025H1汽车安全业务实现营收189.77亿元，毛利率15.93%，同比+2.0pct，受益于原材料降本及运营效率提升，全球四大业务区域毛利率同比均提升；25H1汽车电子业务实现营收83.56亿元，毛利率21.54%，同比+2.2pct，主要受益于人机交互产品业绩兑现。费用端，2025Q2期间费用率13.6%，同环比+3.0pct/-0.2pct，同比提升明显主要系公司加大研发投入及并表香山影响，2025Q2研发费用率5.69%，同环比+1.89pct/+0.22pct。
    坚持技术驱动，海外业务持续优化，积极布局新型业务。公司与Momenta战略合作，首次联合突破某知名自主品牌的智能辅助驾驶域控项目定点。公司智能电动化与全球化战略齐头并进，助力中国车企出海，25H1在新能源汽车相关订单占比超66%，且已获得宝马等国际品牌的量产订单，目前正加速1000V及以上电源管理系统研发；在全球化方面，公司通过关闭低效工厂、扩建浙江湖州、菲律宾等地本土化生产基地，强化产能协同与成本控制，同时为中国主机厂出海提供“研产销”全流程解决方案，获得多个海外本土化业务订单，抢占供应链先发优势。此外，公司人形机器人战略全面推进中，高研发投入夯实技术壁垒：成立全资子公司宁波均胜具身智能机器人有限责任公司，聚焦大小脑控制器、能源管理模块、高性能机身材料等核心部件的研发，并推出适用于双足及轮式人形机器人的胸腔及底盘总成方案，率先卡位人形机器人领域。
    盈利预测与投资评级：我们维持2025-2027年营收预测为674/728/782亿元，同比+21%/+8%/+7%；维持2025-2027年归母净利润为16.1/19.5/23.2亿元，同比分别+68%/+21%/+19%，对应PE分别为18/15/13倍，由于公司主营业务盈利处于改善周期，新业务亟待放量，我们看好公司长期投资价值，维持“买入”评级。
    风险提示：下游乘用车需求复苏不及预期，汽车安全业务修复不及预期。

2025年中报点评：务实降速，立足长远

古井贡酒(000596)
    投资要点
    事件：古井贡酒25H1营收138.80亿元，同比+0.54%，归母净利润36.62亿元，同比+2.49%；其中25Q2营收47.34亿元，同比-14.23%，归母净利润13.32亿元，同比-11.63%。
    大众价位韧性增长，省内份额逆势提升。上半年白酒行业呈现“量缩价跌、库存高压、消费分化”特征，100-300元成为动销主力，商务宴请需求疲软，宴席等场景支撑相对稳定。1）分品牌来看，25H1年份原浆、古井贡酒、黄鹤楼及其他营收分别同比+1.59%、-4.39%、+6.68%，年份原浆系列占比80.34%相对平稳，预计古5、古7/古8上半年维持韧性增长，古16一季度延续强势、二季度环比有所降速，古20坚持长期主义、以控量为主。2）分区域来看，25H1华中、华北、华南营收分别同比+3.60%、-27.04%、-5.84%。考虑到华中区域的黄鹤楼营收同比约下滑7%、推测古井在安徽省内仍维持较好增速(对比迎驾/口子窖安徽省内增速分别为-12%/-19%)，省内竞争份额仍在逆势提升。省外山东、河南、江苏省区相对稳健，河北省区二季度暂定订单以消化库存为主。
    费用投放精准有力，盈利能力保持稳健。25Q2销售净利率同比+1.19pct至29.33%，毛销差维持改善带动盈利能力保持稳健。其中25Q2销售毛利率同比-0.26pct至80.24%，预计与产品结构小幅下移相关；销售费用率同比-1.86pct至22.78%，主要系综合促销费投放精准有力；管理费用率同比+0.78pct至5.75%，主要系折旧摊销加大所致；此外非经科目变动不大。25Q2销售回款69.79亿元，同比+18.71%，25Q2末合同负债14.28亿元，环减22.46亿元/同减7.90亿元，当前适度降低回款要求、“抓动销、去库存、拓渠道、稳价格”。
    积极创新引领行业变革，中长期坚定“全国化、次高端”。短期来看，8月19日轻度古20正式发布，以“悦己、轻度、混饮”为特征，抢占年轻化白酒赛道，同时推出高性价比口粮酒老瓷贡、老玻贡，补全大众价位产品矩阵。中长期来看，继续锚定“全国化、次高端”战略，坚持“插旗、打井、育户、上量”实施路径，再推“三通工程”，稳住存量市场，开拓增量市场，持续加大渠道建设力度，筑牢长远发展基础。
    盈利预测与投资评级：二季度主动降速纾压，彰显务实稳健风格，考虑到公司强大的品牌、渠道协同能力，随着白酒产业触底企稳，古井有望率先恢复向上势能，进一步强化行业龙头地位。参考25Q2报表节奏，我们更新2025-2027年归母净利润预测为56.01、63.30、70.17亿元（前值为61.99、70.13、78.26亿元），对应当前PE分别为16.2、14.3、12.9X，维持“买入”评级。
    风险提示：宏观经济不及预期；食品安全风险；次高端升级不及预期

钱江生化2025中报点评：生物制剂销售大幅增长，新建项目投运在即

钱江生化(600796)
    事件：公司发布2025年中报，25H1实现营收7.80亿元，YOY-9.64%，实现净利1.07亿元（扣非0.57亿元），YOY+25.51%（扣非-29.39%）。实现经现净额1.06亿元，YOY+1298.31%。ROE(加权)3.19%，同比增加0.6PCT。
    负债低、现金流优异；压降费用、毛利率提升推动净利润大幅增长。25H1公司毛利率25.96%，同比提升2.57PCT；期间费用率则下降0.71PCT至14.21%，公司净利率大幅提升5.29PCT至12.90%，还有资产处置带来的非经常性损益的影响。25H1公司资产负债率为47.98%，同比下降5.19PCT；有息负债率仅为28.46%，同比下降2.64PCT,负债水平维持在相对低位。现金流方面，报告期公司收现比107.31%，净现比1.05，现金流状况大幅提升。
    环保运营有所承压，生物制剂销售大幅增长。报告期公司处理污水1.03亿吨，YOY-4.17%；自来水制水0.30亿吨，YOY+7.72%；供应中水697.53万吨，YOY-4.46%；危废处置1.79万吨，YOY-35.77%；餐厨垃圾处置5.26万吨，YOY-2.31%；医废处置4169吨，YOY+0.95%。在生物制药领域，公司持续推进赤霉酸的技术进步，产品种类、产销量始终处于国内领先地位；公司积极拓展应用领域，不断打开新的市场空间；同时，公司积极研发新型绿色农药制剂，已取得农药产品登记证农药品种已达50余个；积极开发新型微生物肥、微生物活菌农药等产品，目前已拥有肥料登记证8个；公司积极搭建植物生长调节剂+有机肥、微生物肥的产品模式，提升了产品盈利能力。报告期，原药销售74.63吨，YOY-0.88%，各类制剂销售2190.55吨，YOY+36.94%。
    在建/搬迁项目投运在即，业绩持续增长可期。报告期公司海宁尖山化工园区污水分质提升改造项目（一期项目5000吨/日）完成竣工验收和生产调试，并完成部分企业的入网协议签订；杭海新区污水处理厂易地新建（20万吨/日）及杭海新区工业污水预处理厂新建项目（3万吨/日）建成在即，预计下半年进行试生产投运；生物农药原药及制剂退区入园搬迁项目计划下半年进行试生产投运；海宁尖山新区工业水厂项目（5万吨/日）完成单机调试，可适时投入运行。未来随着新建项目的持续投运，公司业绩有望持续稳健增长。
    投资建议：预计公司25-27年归母净利润分别为2.11、1.88、1.98亿元，当前股价对应当前PE分别为24.13x、27.04x、25.75x。维持“推荐”评级。
    风险提示：环保政策变化的风险；赤霉酸竞争加剧、市场变化的风险。

油价下降毛利提升 H1扣非净利减亏

南方航空(600029)
    业绩
    2025年8月28日，南方航空发布2025年半年报。2025H1公司营业收入为863亿元，同比增长1.8%；归母净利润为-12.3亿元，同比增亏3亿元。其中Q2公司实现营业收入429亿元，同比上升6.7%；实现归母净利润-7.9亿元，同比减亏12亿元。
    分析
    运量增长对冲收益下降，H1营收小幅增长。2025H1公司营业收入同比增长1.8%，分业务看：（1）客运及客运相关服务：收入746亿元，同比增加1.6%，主要系运量增长对冲收益下降，2025H1公司ASK同比增长5.5%，客座率同比增长2.4pct至85.5%，RPK同比增长8.5%，均主要依赖国际线拉动。价方面，2024H1公司客公里收益为0.46元，同比下降6%，主要系商务线承压及燃油附加费减少，座公里收益同比下降3%；（2）货运：收入91亿元，同比增加4%，其中RFTK同比增长6.4%，货运吨公里收益同比下降2.1%。
    油价下降推动毛利率改善，H1扣非净利减亏。2025H1受航油价格下降影响，公司单位座公里成本为0.42元，同比下降4%。2025H1公司毛利率为8.8%，同比增加1.5pct。同期，公司销售、管理、研发、财务费用率合计同比下降0.4%，其中财务费用率下降0.7ct，主要系汇兑损失减少。因递延所得税变动，公司所得税费用同H1比增加7亿元，且营业外收入同比减少约18亿元（上年同期存在较高飞机运营补偿），故公司增亏。扣除非经常性损益，2025H1公司扣非归母净利实则减亏14亿元。Q2淡季行业国内裸票提升，叠加油价下降，公司毛利增加26亿元，归母净利减亏11.9亿元。
    局方多次开会强调反内卷，中期将受益供需优化。近期民航局多次召开会议强调民航领域综合整治“内卷式”竞争，8月《中国航空运输协会航空客运自律公约》正式发布，提出“杜绝以排挤竞争对手为目的的恶意竞争（如低于成本价倾销等）”。暑运航空业票价不及预期，与同质化竞争、商务表现较弱有关，短期“反内卷”有望为接下来的淡季票价托底。中期看，行业供给增速维持低个位数，而旅客量维持高个位数增长，预计2026年内将现供需拐点，票价提升公司利润有望释放。
    盈利预测、估值与评级
    考虑需求恢复慢于预期，下调公司2025-2027年净利预测至7亿元、49亿元、86亿元（原41/76/106亿元）。维持“买入”评级。
    风险提示
    宏观经济增速低于预期风险；人民币汇率贬值风险；油价大幅上涨风险；安全运行风险。

公司事件点评报告：产量稳健增长，费用结构优化

中国石油(601857)
    事件
    中国石油发布2025年半年度业绩报告：上半年公司实现营业收入1.45万亿元，同比下降6.74%；实现归母净利润839.93亿元，同比下降5.42%，其中Q2单季实现营收6969.91亿元，同比下降6.09%，环比下降7.45%；实现归母净利润371.86亿元，同比下降13.59%，环比下降20.55%。
    投资要点
    产量稳健增长、盈利韧性凸显
    2025年上半年，公司油气产量保持稳定增长。公司上半年实现油气当量产量9.24亿桶，同比增长2%，其中国内实现油气当量产量8.29亿桶，同比增长2.7%。天然气产量在油气产量中的占比进一步提高，油气产量结构持续优化。上半年公司平均实现油价66.21美元/桶，同比下降14.5%，下降幅度和上半年布油均价下跌幅度基本一致。受益于石化产业链一体化优势，虽然油价下跌但公司整体毛利率较稳定。上半年公司资本开支有所下降，预计下半年资本开支增加。公司2025年规划资本性支出2622亿元，其中上半年资本支出为642亿元，同比减少18.6%。
    费用结构持续优化，经营性现金流稳定
    期间费用方面，2025年上半年公司销售/管理/财务/研发费用率分别同比-0.17/+0.02/+0.01/-0.10pct，各项费用均保持稳定，费用整体呈现持续优化态势。现金流方面，经营活动产生的现金流量净额为2270.63亿元，同比增长4.0%，主要受到报告期利润减少、营运资金及税费变动综合影响；投资活动使用的现金流量净额同比下降14.3%，主要由于三个月以上的定期存款以及购建物业、厂房及机器设备付现支出减少；融资活动使用的现金流量净额同比下降58.7%，主要由于偿还有息债务同比减少。
    产量稳健增长，一体化优势构筑盈利韧性
    2025年，公司油气产量预计保持稳定增长，计划实现油气当量产量18.3亿桶，预计同比增长1.62%。其中，原油计划产量9.36亿桶，预计同比下降0.59%，而天然气计划产量达到5341十亿立方英尺，预计同比增长4.04%，油气产量结构进一步优化，高产量筑牢公司盈利韧性。在资本开支方面，公司计划2025年资本支出2622亿元，较2024年的2759亿元下降4.95%，体现出更加审慎的资本管理策略。与此同时，公司现金流状况表现强劲，截至上半年现金及等价物达2241亿元，同比增加320亿元，在手资金充裕。尽管面临油价下行压力，公司凭借一体化产业链运营优势，盈利仍展现出较强韧性和稳定性。未来，公司炼油化工业务将继续积极向中高端产业链转型，通过优化装置负荷与产品结构，持续推进“减油增化”“减油增特”策略，不断提升高附加值产品和特种产品比例，盈利能力有望进一步增长。
    盈利预测
    预测公司2025-2027年归母净利润分别为1705、1763、1785亿元，EPS分别为0.93、0.96、0.98元，当前股价对应PE分别为9.3、9.0、8.9倍，给予“买入”投资评级。

真空镀膜设备领先企业，高景气下游助力增长

汇成真空(301392)
    投资要点：
    汇成真空在真空镀膜设备领域具备显著优势与广泛影响力。汇成真空是国内真空镀膜设备领域的领先企业，专注于该设备的研发、生产、销售及技术服务，下游应用涵盖消费电子、其他消费品、工业品和科研四大领域，产品广泛覆盖智能手机、航空、半导体、新能源等多场景，且公司是国家高新技术企业，荣获“专精特新‘小巨人’”等多项荣誉，技术创新与企业发展表现卓越。
    公司经营表现稳健，盈利能力呈增强态势。2018-2024年，公司营业收入复合增长率为8.09%，归母净利润复合增长率达19.80%，长期保持稳步增长；2025年上半年营业收入同比降低9.71%，但整体看增长趋势较为稳健。真空镀膜设备是营收和利润的主要来源，2018-2024年其营收和毛利占比多数年份超70%且保持稳定；2024年配件及耗材营收同比大幅增长，主要因下游客户对存量设备升级改造的大批量采购，同时其毛利占比也大幅上涨。公司毛利率从2018年的29.39%上升至2024年的31.74%，净利率从2018年的7.11%上升至2024年的13.09%，整体盈利能力稳步增强。
    下游新兴行业的良好发展态势为公司增长提供有力支撑。下游新兴行业趋势向好为公司带来增长动力，全球消费电子行业回暖，2024年全球智能手机出货量增长强劲；集成电路和半导体行业受新兴技术带动需求提升，2024年全球半导体市场规模增长19.8%；新能源（动力电池）行业需求旺盛，2025年上半年我国动力电池累计装车量同比增长47.3%。全球真空镀膜设备市场在2025年进入高速增长阶段，市场规模预计突破350亿美元。同时国产厂商积极推进国产替代，公司作为其中优秀代表，凭借自身技术积累及丰富优质的客户资源通过持续加强与优质客户的深度合作，不仅保障了业务稳定，推动公司技术与服务提升，进一步拉动公司营收增长。
    盈利预测与评级：我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为1.08/1.41/1.79亿元，同比增速分别为59.29%/30.42%/26.45%，当前股价对应的PE分别为162.87/124.88/98.76倍。我们选取茂莱光学、波长光电为可比公司，测得2025年PE均值为300.22倍，鉴于公司自身技术沉淀和下游客户积累，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：客户需求不及预期风险、市场竞争加剧风险、科技创新失败风险

业务结构优化调整，毛利率持续提升

姚记科技(002605)
    投资要点
    事件：2025年上半年公司实现营业收入14.38亿元，同比下降24.64%，主要为报告期公司数字营销板块业务调整，收入减少所致；归母净利润2.56亿元，同比下降9.98%。不分红，不转增。
    公司优化业务结构，毛利率有所提升。2025年上半年，公司营业成本同比下降34.04%，毛利率44.65%，同比提升7.88pct。一方面毛利率较低的广告营销业务收入有所下降，另一方面毛利率较高的游戏（毛利率为96.39%）与扑克牌业务（毛利率为29.93%）持续发挥品牌优势收入占比均有所提升，分别为33.44%和29.79%。
    深耕休闲益智类细分领域，精细化运营互联网营销。游戏业务：公司持续迭代升级现有游戏产品，持续开发多款精品手机游戏，打造产品矩阵，其中《指尖捕鱼》《捕鱼炸翻天》《姚记捕鱼3D版》已运营多年，具有很强的玩家粘性。优化业务结构降低游降戏板块投放，带动销售费用同比降低27.75%。营销业务：客户主要为网络服务、游戏、互联网金融、电商、快消等行业头部公司，公司搭建私有化智能广告投放平台，通过与巨量引擎MarketingAPI的对接，实现从广告到优化的全流程管理，全链赋能营销。
    投资建议：公司卡牌业务稳中向好为收入打造夯实基础，伴随公司自身业务结构调整未来收入有望实现进一步增长。预计公司2025-2027年归母净利润分别为5.77/6.43/7.16亿元；EPS分别为1.38/1.54/1.71元/每股；PE分别为20.6/18.4/16.6倍；维持“买入”评级。
    风险提示：税收优惠政策的不确定性、新业务拓展不达预期、宏观经济下行等风险。

25H1点评：业绩较快增长，上市以来首次实施中期分红

曼卡龙(300945)
    事件：公司发布25H1业绩，实现营收15.56亿元，同比增长26.79%；实现归母净利润0.77亿元，同比增长35.18%；扣非归母净利润0.67亿元，同比增长28.46%。
    点评：
    上市以来首次实施中期分红。25H1公司拟每股派发现金红利0.06元（含税），现金分红总额1572万元，系上市以来首次实施中期分红。
    电商贡献主要增长。25H1公司电商业务实现营收8.68亿元，同比增长30%，占总营收的55.83%，占比同比提升1.39pct。分平台来看，快手渠道起量较快，25H1实现收入3.94亿元，同比大幅增长8274%；淘系渠道实现收入3.54亿元，同比下降34.83%。25H1电商渠道毛利率为7.53%，同比下降0.35pct。
    25H1净开店12家，新增的省外门店占比78%，省外地区营收实现较快增长。25H1公司直营、专柜、加盟渠道分别实现收入1.97亿元、2.63亿元、2.24亿元，同比分别增长59.34%、14.87%、11.42%；毛利率分别为30.7%、25.2%、7.44%，毛利率分别同比-1.64/+2.57/-1.04pct。截至2025年6月30日，公司终端门店覆盖浙江、江苏、安徽、湖北、陕西、北京等18省3市，数量共计247家，25H1净增加门店12家，其中直营店净增5家，加盟店净增7家。25H1新增的省外门店占比78%，省外地区营收同比增长62.31%。公司采用“核心城市核心商圈开设直营店，其他地方拓展加盟”的开店策略，在省外加盟市场建立以省级加盟代理为枝干、市级加盟代理为补充的全国加盟开发网络，下半年将加速推进加盟渠道业务布局。
    净利率小幅改善，毛利率总体持平，费用率优化。25H1公司销售毛利率为13.52%，同比提升0.05pct。25H1销售/管理/研发/财务费用率分别为4.70%/2.28%/0.06%/-0.13%，同比分别-0.95/-0.23/+0.03/+0.46pct。25H1归母净利率4.93%，同比提升0.31pct。
    盈利预测：我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为1.35/1.75/2.26亿元，同增40.0%/30.0%/28.9%，对应8月29日收盘价PE分别为36/28/22X。
    风险因素：产品推新不及预期；金价剧烈波动；拓店不及预期；消费需求疲软。

收入利润双增长，AI智能体驱动商业化落地

因赛集团(300781)
    投资要点
    事件：2025年上半年公司实现营业收入5.55亿元，同比增长36.19%；归母净利润0.23亿元，同比增长16.59%。不分红，不转增。
    营业收入稳健增长，品牌管理与效果营销业绩可观。2025年上半年，公司品牌管理业务实现营业收入1.28亿元，毛利率46.06%，同比增长3.87pct；效果营销业务实现营业收入3.62亿元，同比增长68.73%。根据巨量引擎发布的最新一期星图代理商能力榜单，公司入选“行业先锋榜-3C及电器、游戏行业”“创新突破榜”“星势开拓榜”三大权威榜单。参股子公司曜之能荣登亚太地区广告营销行业资讯机构《CampaignBriefAsia》创意榜单“THEWORK2025”第一名。
    AI产品商业化进程加快，以“智能×智慧”营销模式推动企业发展。公司持续更新上线SOCceR说可策划案、营销视频、电商营销等多个智能体；公司控股子公司影行天下和有益数字联合开发国内首个专为集团化企业设计的跨平台达人投放管理AI应用“智眸AI”，集成智能选号助手、数据双引擎、市场调研专家、营销热点雷达等多个AI智能体；公司参股合作方昕搜科技推出赋能AISEO/GEO业务的AI产品AI搜索引擎，已服务大健康、食品、教育、金融等领域的知名企业；公司计划于近期研发完成多智能体系统（MAS）基座并上线，同时研发完成支撑AI智能体高效协作的交互机制与动态工作流中台。
    投资建议：公司主营业务稳健增长，AI产品持续扩充，品牌营销智慧专业能力和数智化智能技术优势有望推动公司业绩不断攀升。预计公司2025-2027年归母净利润分别为0.46/1.01/1.29亿元；EPS分别为0.28/0.61/0.79元/每股；PE分别为153.7/70/54.5倍；维持“增持”评级。
    风险提示：行业竞争的不确定性、技术商业化应用不及预期、宏观经济下行等风险。

公司事件点评报告：钛白粉行业承压，多维度布局钛锂新材料

龙佰集团(002601)
    事件
    龙佰集团发布2025年半年度业绩报告：2025年上半年公司实现营业总收入133.42亿元，同比下滑3.35%；实现归母净利润13.85亿元，同比下降19.53%。其中，公司2025Q2单季度实现营业收入62.82亿元，同比下滑3.5%，环比下滑11.01%；实现归母净利润6.99亿元，同比下滑9.24%，环比增长1.9%。
    投资要点
    反倾销政策与钛白粉行业低迷拖累营收
    公司2025上半年整体营收同比下降，核心系外部市场环境恶化与产品结构集中化的双重因素叠加所致：一方面，美国、欧盟、欧亚联盟、巴西、印度等主要海外市场相继实施反倾销关税，不仅直接削弱公司核心产品钛白粉的出口竞争力，还促使部分出口导向型企业转向国内市场销售，进一步加剧国内市场供给过剩压力；另一方面，钛白粉作为公司营收占比达68.05%的核心产品，其业绩波动对整体营收具有决定性影响。从产品端看，2025年上半年公司钛白粉产销规模均实现同比增长，产量达到68.22万吨，同比增长5.02%；销量61.20万吨，同比增长2.08%，产销规模再创新高，展现出较强的产能释放能力与市场渠道基础。但受国内市场供给过剩加剧影响，行业利润空间被显著压缩，钛白粉价格同比下降最终成为导致公司归母净利润下滑的核心因素。
    费用稳定，投资现金流大幅增长
    公司2025年上半年销售/管理/财务/研发费用率分别同比变化-0.21pct/+0.56pct/-0.83pct/+0.06pct，其中。财务费用变化主要系汇率变动影响汇兑收益较多。现金流方面，经营活动产生的现金流量净额为15.20亿元，较上年同期增长10.84%；投资活动产生的现金流量净额为-8.62亿元，较上年同期增长114.61%，主要系项目支出及购买定期存款金额增加所致；筹资活动产生的现金流净额为1.47亿元，同比下降32.01%，主要系本期股权回购款金额增加所致。
    钛锂耦合布局新能源材料
    公司依托钛产业优势资源，积极布局新能源产业，实现“钛锂耦合”发展。公司利用钛白粉生产过程中产生的废副产品如硫酸亚铁及富余产能如烧碱、硫酸、蒸汽、氢气等用于锂电池正负极材料的生产，有效降低新能源材料的制造成本。通过加大研发投入、引进高端人才，公司已掌握磷酸铁、磷酸铁锂及石墨负极的先进规模化生产技术，并将钛产业链一体化经验复制到锂电材料领域，形成高效协同的“钛+锂”双轮驱动模式。2025年上半年，公司磷酸铁产量达4.58万吨，同比增长64.10%；销售3.85万吨，同比增长90.64%。转型不仅拓展了产品线，也培育了新的增长曲线，助力企业高质量发展。
    盈利预测
    公司是钛产业龙头，核心业绩持续稳定，静待钛产业链价值回归。预测公司2025-2027年归母净利润分别为31.87、37.52、41.10亿元，当前股价对应PE分别为13.8、11.7、10.7倍，给予“买入”投资评级。
    风险提示
    需求不及预期；国际贸易风险；产品价格下滑；项目进展不及预期。

公司事件点评报告：行业周期底部承压，多产快销驱动逆势增长

扬农化工(600486)
    事件
    扬农化工发布2025年半年度业绩报告：2025年上半年，公司实现营业收入62.34亿元，同比增长9.38%；实现归母净利润8.06亿元，同比增长5.60%。其中，公司2025年二季度单季度实现营业收入29.93亿元，同比增长18.63%，环比下降7.64%；实现归母净利润3.71亿元，同比增长11.06%，环比下降14.72%。
    投资要点
    “多产快销”策略驱动公司营收逆势增长
    2025年上半年，农药行业处于周期底部，主要产品价格普遍承压。公司通过持续推进“多产快销、降本增效”策略，在价格下行环境中仍实现销售收入逆势增长。原药方面，公司在2025年上半年平均销售价格为6.45万元/吨，同比下降3.04%，产量、销量、营收分别达到5.78万吨、5.67万吨、36.55亿元，分别同比增长17.24%、13.40%、9.99%，均实现逆势增长；制剂在2025年上半年平均销售价格为4.16万元/吨，同比下降2.89%，产量、销量、营收分别为2.55万吨、2.81万吨、11.71亿元，分别同比增长6.25%、0%、-2.74%。公司葫芦岛一期项目顺利完成产能爬坡，已调试产品全部达产，为原药放量提供有力支撑。随行业库存逐步出清，需求端有望企稳回升，公司通过产能释放与成本控制，或进一步巩固竞争优势，提升盈利弹性。
    费用管控增效显著，经营性现金流受战略备货影响同比下降
    期间费用方面，2025年上半年公司销售/管理/财务/研发费用率分别同比-0.26/-0.62/-0.14/-0.27pct，其中销售费用率和管理费用率的下降主要受益于登记费和排污费的减少，而财务费用率的下降则由于利息支出减少。研发费用率的下降与研发材料成本下降有关。现金流方面，上半年经营活动产生的现金流净额为17.27亿元，同比下降34.34%，主要原因为购买原料、商品支付的现金同比增加。
    全球布局与产能释放催生业绩弹性
    公司持续推进农药产品研发、生产与销售，产品线覆盖杀虫剂、除草剂、杀菌剂及植物生长调节剂四大类，共计近70个原药品种。菊酯类产品作为核心优势板块持续贡献稳定增长，同时优士化学、优嘉植保和优创植保三大生产基地建设稳步推进，进一步夯实产能基础。上半年，公司积极把握市场机遇，拓展国内外销售渠道，推动辽宁优创项目实现满负荷运行，提前完成20余项产品登记并迅速投放市场。公司加速东南亚、拉美等重点市场的本地化布局，充分发挥与先正达集团的协同效应，并通过灵活策略应对美国关税政策带来的挑战，利用其他地区的业务增量对冲对美出口影响，充分展现了在全球农药行业整合期中的强大抗压能力和竞争优势。
    盈利预测
    预测公司2025-2027年归母净利润分别为14.59、16.91、18.48亿元，EPS分别为3.60、4.17、4.56元，当前股价对应PE分别为20.6、17.8、16.3倍，给予“中性”投资评级。
    风险提示
    行业景气度下行风险；原材料价格波动风险；新项目推进不及预期风险；行业竞争加剧风险；出口及贸易摩擦风险；下游需求受极端天气影响风险。

裸票提升油价下降，Q2实现扭亏为盈

中国国航(601111)
    业绩
    2025年8月28日，中国国航发布2025年半年报。2025H1公司营业收入为808亿元，同比增长1.6%；归母净利润为-18.1亿元，同比减亏9.8亿元。其中Q2公司实现营业收入407亿元，同比增长3.2%；实现归母净利润2.4亿元，同比扭亏为盈。
    经营分析
    业务量增长对冲收益下滑，H1收入实现小幅增长。分业务看：（1）客运：收入732亿元，同比增加0.6亿元，其中因运力投入上升而增加24.6亿元，因客座率上升而增加13.6亿元，因收益水平下降而减少37.7亿元。分量价看，2025H1公司RPK同比增长5.2%，其中国际RPK同比增长17%；客公里收益为0.51元，同比下降4.9%，国内航线同比下降6.2%，主要系商务线承压及燃油附加费减少；座公里收益为0.41元，同比下降3%。（2）货运：收入36亿元，同比增加2.5亿元，其中因运力投入上升而增加1.7亿元，因载运率上升而增加0.9亿元，因收益水平下降而减少0.1亿元。
    油价下降推动单位成本改善，财务费用率大幅降低。2025H1受航油价格下降影响，公司单位座公里营业成本为0.44元，同比下降2.17%。2025H1公司毛利率为3%，同比增加0.4pct。2025H1公司销售、管理、研发、财务费用率合计同比下降1.1%，其中财务费用率下降1.2pct，主要系利息支出（不含资本化部分）同比减少以及录得汇兑收益（上年同期为汇兑净损失）。综上，2025H1公司大幅减亏，其中Q2估算淡季行业国内裸票提升，叠加油价下降，公司毛利增加15亿元，此外财务费用减少6亿元，Q2公司归母净利录得2.4亿元，同比增加13.5亿元，实现扭亏为盈。
    短期受益反内卷，中期受益供需优化。过去2个月以来民航局两次召开会议强调民航领域综合整治“内卷式”竞争，且8月《中国航空运输协会航空客运自律公约》正式发布，提出“杜绝以排挤竞争对手为目的的恶意竞争”，短期有望改善航司收益水平。中期看，受订单缺乏、飞机制造商及上游零部件供应商产能等因素制约，行业供给增速维持低个位数增长，同时旅客量维持高个位增长，预计2026年内将现供需拐点，票价提升公司利润有望释放。
    盈利预测与评级
    考虑需求恢复慢于预期，下调2025-2027年净利润预测至8亿元、60亿元、93亿元（原52/94/126亿元）。维持“买入”评级。
    风险提示
    需求恢复不及预期风险，汇率波动风险，油价上涨风险，增发摊薄风险，安全事故风险。

事件点评：拟并购芯来智融强强联合，完善AI、智驾产品布局

芯原股份(688521)
    事件：芯原股份8月28日晚发布停牌公告，正在筹划以发行股份及支付现金的方式购买芯来智融半导体科技（上海）有限公司股权并募集配套资金。
    拟取得全部股权或控股权，具体交易方案尚在讨论。公司目前持有芯来智融2.99%股权，通过本次交易拟取得芯来智融全部股权或控股权。本次交易事项尚处于筹划阶段，公司目前正与交易意向方积极接洽，初步确定的交易对方为胡振波、芯来共创管理咨询中心、芯来合创管理咨询中心，本次交易对方的范围尚未最终确定。目前本次交易正处于筹划阶段，交易各方尚未签署正式的交易协议，具体交易方案仍在商讨论证中，尚存在不确定性，公司股票自2025年8月29日开市起开始停牌，预计停牌时间不超过10个交易日。
    国产RISC-V领域龙头，AI及智驾产品领先。芯来科技成立于2018年，总部位于中国上海，一直专注于RISC-V CPU IP及相应平台方案的研发，是本土RISC-V领域的代表性企业。目前已有超过300家国内外正式授权客户使用了芯来科技的RISC-V CPU IP，遍及AI、汽车电子、5G通信、网络安全、存储、工业控制、MCU、IoT等多个领域。公司创始人胡振波拥有10年以上CPU设计与验证经验，曾任比特大陆AI芯片研发总监，Synopsys ARC系列处理器研发经理，Marvell CPU高级设计工程师。AI端侧：公司预见未来Micro-NPU将成为MCU、AIoT等场景芯片的标配，Micro-NPU——NACC正是顺应这一趋势而推出，聚焦“端侧智能”应用场景，以更高的AI算力、更低的功耗和更成熟的软件生态，帮助客户构建更强大、更高效的智能终端产品。智驾：公司与矽力杰、Vector携手打造高性能车规RISC-V MCU基础软件平台，加速汽车创新。
    产业资本多次领投，RISC-V前景广阔。根据企查查资料显示，芯来自成立以来，经过了10轮融资，累计融资约10亿元左右，投资机构囊括了君联资本、小米产投、中关村发展启航基金、临芯投资、上海科创基金、中电科投资、中芯熙诚等众多的投资机构。市场空间方面，据SHD Group预测，到2031年，全球基于RISC-V的SoC芯片出货量将达到200亿颗，占全球市场份额的25%。届时，RISC-V在消费、计算、汽车、数据中心、工业和网络六大领域的占比都将超过26%，其中在消费市场的占比更是会高达39%。
    投资建议：我们预计2025/2026/2027年营业收入分别为33.24/43.15/55.35亿元，对应现价PS为24.2/18.6/14.5倍。公司在ASIC业务上的技术积累和客户基础扎实，叠加AI与定制芯片浪潮持续演进，2025年起公司ASIC业务有望伴随AI产业趋势实现快速增长，维持“推荐”评级。
    风险提示：并购失败的风险；下游需求波动的风险；市场竞争加剧的风险。

深度报告：AI+能源平台龙头迈向Web3.0世界

朗新集团(300682)
    与蚂蚁集团股权绑定、长期合作的能源科技龙头。蚂蚁集团自2014年起成为朗新集团的战略投资者，截至2025年6月底，蚂蚁集团持有朗新集团约16.63%的股份，是朗新集团的第二大股东。一方面，在能源数智化领域，公司为国家电网、南方电网、电力能源集团提供核心业务软件解决方案和数智化服务，助力新型电力系统建设；另一方面，在能源互联网领域，公司通过构建生活缴费、聚合充电、虚拟电厂等电力服务场景，面向电力用户提供场景化运营和平台化电力交易服务，促进电力市场化发展。
    AI＋能源战略初现峥嵘，聚合充电与电力交易再造AI平台新蓝图。
    1、聚合充电：公司的“新电途”聚合充电平台作为充电桩产业的“携程”，以轻资产互联网模式运营，链接充电运营商与新能源车主，收取相应的平台服务费。
    随着新能源汽车保有量持续上升，平台充电量有望快速增长。结合培育高价值私家车客群，提高用户粘性的策略，我们预计2025-2027年充电量分别达到70/95/128亿度，实现营收2.45、4.49、7.65亿元。
    2、电力交易：电网退出竞争市场、新能源全面入市交易、AI技术提高预测和决策准确率的多维因素下，公司在用户侧依托海量电力服务场景触达电力需求方，驱动市场渗透率提高；在技术侧，公司自研“朗新九功AI能源大模型”实现从精准预测到智能决策的闭环优化。我们预计2025-2027年交易量分别达到60/240/480亿度，实现营收1.20/6.00/14.40亿元。
    3、能源数智化：公司深度参与电力调度、营销、计量等系统建设，助力电网数字化转型与新型电力系统构建。在电网系统加大投资的背景下，公司持续发力市场开拓与技术创新，业绩平稳增长。预计该业务2025-2027年营收保持9-13%左右的增速，分别为23.40/25.98/29.35亿元。
    4、互联网电视：公司与互联网电视牌照方建立长期合作伙伴关系，通过平台建设、系统运维、大数据分析等保障业务高效运营，预计营收稳定在5亿元左右。
    与蚂蚁集团深度协同，探索海外电力缴费等新场景。自协同支付宝构建生活缴费服务场景以来，朗新与蚂蚁集团的合作范围持续拓展，已围绕数字支付、数字科技、AI大模型等方向达成了全方位合作。依托全面生态协同，公司携手蚂蚁国际推动能源出海战略，将国内成熟的在线能源缴费技术架构与运营经验复制推广至全球市场。
    投资建议：朗新集团深耕电力能源领域，以“能源数智化＋能源互联网”双轮驱动，借助生态建设与AI赋能，持续推动主营业务的价值裂变。此外，公司依托蚂蚁集团的生态协同及深厚的行业know-how，一方面构建能源领域数字资产新生态，另一方面积极推动能源出海战略，成功开辟全新增长曲线。我们预计公司2025/2026/2027年的EPS分别为0.46/0.77/0.92元，2025年8月29日收盘价对应市盈率55/33/27倍，首次覆盖，给予“推荐”评级。
    风险提示：智慧能源行业竞争加剧，能源AI研发不及预期。

公司信息更新报告：2025H1经营业绩阶段承压，创新布局取得多项进展

悦康药业(688658)
    经营业绩阶段承压，看好创新布局成长潜力，维持“买入”评级
    2025H1公司实现营收11.67亿元（同比-40.14%，下文皆为同比口径），归母净利润-0.99亿元（-183.36%，2024H1为1.19亿元）；扣非归母净利润-1.08亿元（-192.85%，2024H1为1.17亿元）。2025H1公司业绩承压主要是系公司在2024年末对“银杏叶提取物注射液”价格进行调整，同时该产品销售策略变化，进而一定程度上影响了公司2025H1的相关财务指标表现；此外，公司持续积极推动新药研发项目，2025H1费用化研发投入同比有所增长，因此也对公司的净利润产生了一定影响。盈利能力上，2025H1公司毛利率为49.57%（-8.73pct），净利率为-8.75%（-14.80pct）。费用方面，2025H1公司销售费用率为27.27%（-7.57pct）；管理费用率为11.42%（+5.82pct）；研发费用率为17.39%（+8.28pct）；财务费用率为0.64%（+0.59pct）。我们看好公司创新布局带来的成长潜力，维持原盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为0.51/2.06/5.61亿元，EPS为0.11/0.46/1.25元，当前股价对应PE为235.5/58.6/21.5倍，维持“买入”评级。
    中药新药上市进程稳步推进，创新布局取得多项进展
    中药创新药方面，公司重点中药创新药（1类新药）注射用羟基红花黄色素A、通络健脑片、紫花温肺止嗽颗粒均处于NDA审评阶段，上市进程稳步推进。小核酸创新药方面，YKYY015注射液（PCSK9靶向）分别于2024年7月和2024年10月在美国、中国获批开展临床试验，国内Ⅰ期临床试验正在进行中；YKYY029注射液（AGT靶向），2025年7月分别在中美获批开展临床试验，国内Ⅰ期临床试验正在进行中。其他新药方面，YKYY017雾化吸入剂用于预防和治疗呼吸道冠状病毒感染（如新冠、SARS、引起感冒的冠状病毒等），Ⅲ期临床试验即将启动；YKYY025注射液，用于预防RSV引起的下呼吸道疾病，于2025年1月获得FDA临床试验批准；YKYY026注射液是公司自主开发的一款编码水痘-带状疱疹病毒（VZV）gE蛋白抗原的mRNA疫苗，用于预防带状疱疹，于2024年12月获FDA临床试验批准。
    风险提示：政策变化风险，产品销售不及预期，新产品上市不确定性风险。

公司事件点评报告：数据中心业务高速增长，布局HVDC和SST

金盘科技(688676)
    事件
    金盘科技发布2025年半年度报告：2025H1公司实现营业收入31.54亿元，同比增长8.16%；实现归母净利润2.65亿元，同比增长19.10%。
    投资要点
    业绩稳健增长，在手订单充足
    2025H1公司实现营业收入31.54亿元，同比增长8.16%；实现归母净利润2.65亿元，同比增长19.10%；毛利率和净利率分别为25.87%/8.34%，同比提升2.80/0.79pct。2025Q2公司实现营业收入18.12亿元，同比增长12.42%，环比增长34.92%；实现归母净利润1.58亿元，同比增长23.39%，环比增长47.07%；毛利率和净利率分别达26.57%/8.65%，同比提升4.86/0.78pct，环比提升1.64/0.73pct。
    分业务看，2025H1风电/发电及供电/数据中心/高端装备领域收入分别同比增长77.63%/58.06%/460.51%/30.30%；分地域看，2025H1外销销售收入同比增长11.27%。
    公司在手订单充足，截至6月30日在手订单75.40亿元（不含税），同比增长14.89%，其中内销在手订单47.38亿元，占比62.84%，外销在手订单28.02亿元，占比37.16%。
    数据中心业务高速增长，布局HVDC和SST
    近几年公司数据中心领域销售收入快速增长，2022~2024年均复合增长率达79.22%。2025H1公司数据中心领域销售收入超5亿元，同比大幅增长460.51%，其中数据中心电源模块销售收入同比增长100.25%，展现出强劲发展动能。
    围绕AIDC供电解决方案，公司重点投入多电压等级（400V及±400V）HVDC及固态变压器（SST）、超级电容柜等前沿产品的开发，10kV/2.4MW固态变压器（SST）样机已完成。
    为进一步扩大数据中心电源产品产能，公司发布了向不特定对象发行可转换公司债券的预案，拟将部分募集资金投向“数据中心电源模块等成套系列产品数字化工厂（桐乡）项目”，持续巩固行业领先地位。
    盈利预测
    预测公司2025-2027年收入分别为85.77、105.95、131.09亿元，EPS分别为1.75、2.20、2.76元，当前股价对应PE分别为34.3、27.3、21.7倍，给予“买入”投资评级。
    风险提示
    下游需求不及预期风险、新产品开发进展不及预期风险、行业竞争加剧风险、原材料价格大幅波动风险、大盘系统性风险。

公司事件点评报告：工业硅、有机硅景气低迷，业绩承压

合盛硅业(603260)
    事件
    合盛硅业发布2025年半年度报告：公司2025上半年实现营业收入97.75亿元，同比-26.34%；实现归母净利润-3.97亿元，同比-140.60%。
    分季度来看，2025Q2单季度实现营业收入45.48亿元，同比-42.11%、环比-13.02%；实现归母净利润-6.57亿元，同比-245.87%，环比-352.93%。
    投资要点
    公司工业硅有机硅等产品售价下降致业绩承压
    2025年上半年公司实现归母净利润-3.97亿元，同比-140.60%，主要因为工业硅、有机硅等产品的销售价格同比均出现不同程度下降，整体经营因此承压。
    工业硅行业在供需博弈中承压运行，价格呈现单边下行后触底震荡态势。据百川盈孚，供应端，西南地区丰水期开工率不如往期，三大主产地区开工均有不同程度下降，上半年国内工业硅产量为185万吨，同比有所下降；需求端分行业呈现分化，多晶硅厂家多数处于降负荷运行状态，据中国有色金属工业协会硅业分会，上半年国内多晶硅产量为59.7万吨，同比减少44.0%；有机硅行业厂家于一季度达成联合减产挺价共识，二季度原材料价格走低，行业开工率提升，据百川盈孚数据，上半年国内有机硅DMC总产量累计超120万吨，同比上升近20%。
    研发费用率下降，现金流大幅增加
    期间费用方面，公司2025年上半年销售/管理/财务/研发费用率分别同比+0.11/+0.26/+2.05/-0.56pct。研发费用率下降主因材料投入较少。公司经营活动产生的现金流量净额同比增长1987.93%，主因主要产品产量减少、清理库存及降本增效。
    加速研发中心升级，有机硅品质、碳化硅良率国内领先
    公司加速研发中心升级进程，以创新制造技术与智能生产模式为双轮驱动，培育硅基新材料领域的前沿技术生产力，通过构建开放式创新生态，深化产学研协同攻关，为企业可持续发展注入核心科技动能，构筑面向未来的产业竞争优势。有机硅技术领域，公司实现产业化的全新中下游产品包括氨基硅油和有机硅乳液，产品品质已达到国际领先水平，能够满足纺织、化妆品行业的应用需求。同时，公司其他在研项目包括但不限于0度人体硅胶、医疗用途混炼胶及液体硅橡胶、电子级有机硅凝胶等系列产品；碳化硅技术领域，公司已完整掌握了碳化硅材料的原料合成、晶体生长、衬底加工以及晶片外延等全产业链核心工艺技术，突破了关键材料（多孔石墨、涂层材料）和装备的技术壁垒，公司碳化硅产品良率处于国内企业领先水平，在关键技术指标方面已达国际龙头企业水平。
    盈利预测
    考虑到公司因工业硅、有机硅等产品价格下滑，本次略下调盈利预测，预测公司2025-2027年归母净利润分别为10.24、18.89、21.13亿元，当前股价对应PE分别为60.8、33.0、29.5倍，但考虑到公司为有机硅、碳化硅行业龙头企业，研发技术实力有望持续提升，维持“买入”投资评级。
    风险提示
    下游需求波动风险；产品价格下跌风险；原材料价格上涨风险等风险。

公司事件点评报告：整体业绩承压，绿色转型与创新战略提速

中国石化(600028)
    事件
    中国石化发布2025年半年度业绩报告：2025年上半年公司实现营业总收入1.41万亿元，同比下降10.60%；实现归母净利润214.83亿元，同比下降39.83%。其中，公司2025Q2单季度实现营业收入6736.96亿元，同比下降14.31%，环比下降8.39%；实现归母净利润82.19亿元，同比下降52.73%，环比下降38.04%。
    投资要点
    整体业绩承压下滑
    2025年上半年，公司整体业绩面临较大压力。从市场环境来看，国际原油价格呈现震荡下行态势，布伦特原油现货均价为71.7美元/桶，较去年同期下降14.7%，油价走低对上游勘探开发板块产生了明显的负面影响，板块营收同比下降5.90。在境内成品油市场，需求端受到可替代能源的冲击，消费量同比下降3.6%，致使炼油和营销板块的经营压力骤增。在营销板块体现为销量下滑，成品油总经销量下滑5.8%。具体到炼油板块，公司汽油、柴油、煤油的销量分别出现了4.9%、6.7%、8.3%的下滑，且其平均实现价格同比降幅分别为6.4%、8.2%、12.6%，量价齐跌的局面加剧了该板块的营收增长困境。化工板块受国际油价下行以及市场竞争不断加剧的双重因素影响，营收同比下降6.0%。此外，装置集中检修以及产能释放的叠加效应，导致化工板块的经营亏损进一步扩大。尽管公司积极采取措施，大力拓市扩销，通过拓展易捷服务、充换电、车用天然气等新兴业务，部分抵消了成品油销量下滑所带来的不利影响，但整体业绩仍受到油价下行导致的库存减利以及国内替代能源加速发展等因素的制约，难以扭转营收下滑的态势。
    费用小幅增加，现金流韧性共振
    期间费用方面，公司2025年上半年销售/管理/财务/研发费用率分别同比变化+0.13/+0.21/+0.20/+0.06pct，其中财务费用的增加主要系本期部分外币贷款汇兑净损失增加以及存款利率下行导致利息收入有所减少。现金流方面，公司经营活动产生的现金流量净额为610.16亿元，同比增加44.35%，主要归因于存货等营运资金净占用减少。公司经营性现金流稳健从而为公司的日常运营和战略发展提供了更为坚实的财务基础。投资活动现金流量净额为600亿元，同比减少190亿元，主要归因于三个月以上定期存款净流出同比减少，同时公司对年度资本支出计划进行优化调整，决定下调全年资本支出计划5%左右。融资活动的现金流量净额为151亿元，同比减少218亿元，主要系本年6月派发2024年度末期现金股利以及上年同期收到定向增发募集资金所致。
    绿色转型与创新驱动：构建可持续发展新生态
    公司已明确绿色转型发展战略，致力于推动现有业务向高端化、智能化、绿色化升级，培育新质生产力。依托资源与产业基础，加速产业链延伸与产品附加值提升。同时，加快战略性新兴产业发展，超前布局未来产业，深化油气勘探开发理论与技术创新，以绿色低碳高效炼油技术巩固行业优势，提升基本有机原料及三大合成材料的技术先进性与经济性。公司聚焦新兴产业和未来领域，加速化工新材料研发，契合国产大飞机、新能源汽车、机器人等产业需求。积极布局新能源电池、合成生物学、人工智能等前沿技术，打造新增长“第二曲线”，并借助人工智能等新一代信息技术全方位赋能，优化经营、降本增效，提升本质安全水平。在绿色低碳发展方面，公司协同推进节能降碳减污与扩绿增长，完善能耗双控向碳排放双控转型的管理体系，推动CCUS等技术规模化应用，强化碳足迹管理，构建全产业链绿色低碳发展体系。此外，打造Geodrill智能钻井自主软件体系与长城大模型，实现全产业链智能化升级，彰显其在资源保障与绿色低碳领域的双重竞争力，为可持续发展奠定坚实基础。
    盈利预测
    公司业绩短期承压，但依靠减油增化和绿色转型打开增长新预期。预测公司2025-2027年归母净利润分别为509.64、596.14、639.78亿元，当前股价对应PE分别为13.6、11.6、10.8倍，给予“买入”投资评级。
    风险提示
    对原油需求出现重大变化；原油价格大幅波动；炼化产品需求下滑；年产量不及预期。