北交所新股申购报告：国内万吨级己内酯龙头绑定优质客户，受益国产替代+下游行业扩容红利

聚仁新材(920258)
    国内万吨级己内酯龙头，下游应用广阔业绩持续高增
    公司是国内专业从事己内酯系列产品研发、生产与销售的服务型制造企业。作为先进化工材料领域的创新驱动型厂商，公司长期从事己内酯系列产品的技术研发与产业化应用。公司建成国内首套万吨级己内酯系列产品连续化生产线，实现核心技术及生产装备的自主创新，填补国内规模化生产空白。公司围绕己内酯开发出聚己内酯、聚己内酯多元醇和特种己内酯改性材料等系列衍生物，在延伸加工为聚氨酯制品、丙烯酸制品、生物可降解制品、医用材料和助剂类产品后，广泛应用于新能源汽车、环保涂料、生物可降解、生物医疗、装备制造等领域。2023-2025年度，公司营业收入分别为2.82亿元、4.79亿元和6.35亿元，复合增长率达49.98%；归母净利润分别为7,420.06万元、8,335.02万元和12,179.23万元；综合毛利率分别为43.37%、28.60%和32.11%。根据公司招股说明书，预计2026H1归母净利润约为9,500万元至10,500万元，同比增长幅度约为49.21%至64.92%。
    下游场景多点拓宽，预计国内己内酯及其衍生物市场空间可达20万吨/年作为高性能化工原材料与功能性材料，己内酯及其衍生物凭借其独特的材料特性，下游应用领域持续扩展，涵盖聚氨酯制品、丙烯酸制品、生物可降解制品、医用材料和助剂类产品等领域。根据Grand View Research于2020年4月发布的《Global Polyurethane Market》报告，预计至2025年全球聚氨酯市场规模将达到3,000万吨，复合增长率达到5.28%。公司特种己内酯改性M系列产品通过己内酯与戊内酯共聚技术制备，主要应用于超分散剂等高性能添加剂领域。以锂电超分散剂为例，锂电分散剂直接决定电极活性物质的均匀性与界面稳定性，其市场需求与新能源汽车产业高度绑定。根据中国汽车工业协会统计，国内新能源汽车销量由2019年的120.60万辆增加至2025年的1649万辆。根据《己内酯及下游行业发展现状及机会展望》等行业研究，短期来看，国内己内酯及其衍生物市场空间预计可达20万吨/年。
    海内外优质客户背书，市占率大幅攀升，可比公司PE（TTM）均值67.15X公司客户资源兼具广度与深度，成功进入巴斯夫（BASF）、毕克化学（BYK-ChemieGmbH）、路博润（Lubrizol）、科思创（Covestro）等国际厂商供应链，与万华化学、美瑞新材、海正生材等国内龙头长期合作。中国石油和化学工业联合会数据显示，公司产品全球市场占有率从2022年的6.19%提升至2025年的22.96%，国内占有率从35.19%上升至56.40%，已成长为国内规模最大、全球主要的己内酯系列产品供应商。A股上市公司中未有其他以生产己内酯及衍生物为主营业务的上市公司，综合考虑选取瑞华泰、中研股份、一诺威等作为公司国内同行业的可比公司，可比公司PE（2025）均值为69.70X，PE（TTM）均值为67.15X。公司募投项目将补齐在衍生物产能规划上的短板，形成上下游紧密衔接的“己内酯-衍生物”配套生产体系，同时进一步增强技术优势，有效提升公司核心竞争力。
    风险提示：下游市场需求波动风险、产品价格下降风险、市场竞争加剧风险

公司深度报告（二）：mSAP驱动LDI量价齐升，大尺寸封装打开成长空间

：mSAP驱动LDI量价齐升，大尺寸封装打开成长空间》研报附件原文摘录）
芯碁微装(688630)
    投资要点：
    维持“买入”评级。AI浪潮推动光模块PCB向mSAP工艺升级，先进封装大尺寸发展趋势拉动高端直写光刻（LDI）设备需求，据此我们上调公司盈利预测，预计2026E–2028E归母净利润5.92/7.99/10.36亿元（原2026–2027年预测4.27/5.40亿元），对应PE为99.8/74.0/57.1倍。公司为中国唯一可覆盖PCB、IC载板、晶圆级及面板级封装的全场景LDI设备厂商，有望充分受益本轮PCB及先进封装行业扩产浪潮。
    亮点一：PCB——卡位mSAP升级，公司作为全球PCBLDI设备龙头有望充分受益
    1）AI驱动高速光模块升级，mSAP成为高端PCB主流工艺。PCB向高密度、细线路方向演进，mSAP逐步成为800G及以上光模块PCB主流工艺。根据《兴森科技向特定对象发行A股股票预案》，全球AI光模块mSAP基板市场规模有望由2025年6.2亿美元增长至2028年37.7亿美元，CAGR83%。2）mSAP升级驱动高精度LDI需求加速释放。mSAP扩产有新建产线和存量产线升级改造两种方案，LDI成为产线升级的核心增量设备。根据博敏电子高端PCB技改项目测算，LDI+DI设备投资占整线设备投资20.35%，为价值量最高的核心设备环节。2026年以来，中国PCB厂商已披露扩产投资累计712亿元，主要投向高阶HDI、mSAP及高多层PCB。3）芯碁微装产品布局完善，有望充分受益于mSAP扩产。公司为全球PCBLDI龙头，2025年全球市场份额18.8%，产品覆盖线路层、阻焊层及激光钻孔等PCB核心工艺，可覆盖HDI、mSAP及类载板等PCB制造需求，凭借领先的市场地位及成熟的客户基础，有望充分受益于本轮高端PCB升级带来的设备需求释放。
    亮点二：先进封装——公司半导体LDI布局领先，大尺寸先进封装打开第二成长曲线
    1）先进封装持续向大尺寸、高密度互连方向演进，推动高精度直写光刻设备需求快速增长。CoWoS-L、CoPoS、PLP及玻璃基板等技术路线均围绕更大封装尺寸、更细RDL线路持续升级，对曝光尺寸、解析精度及套刻精度提出更高要求，直写光刻凭借大面积曝光、高精度对位及数字化补偿等优势，渗透率有望持续提升。根据Yole，全球先进封装市场规模预计由2025年607亿美元增长至2030年911亿美元，CAGR8.5%；根据芯碁微装港股招股书，2025—2030年全球先进封装直写光刻设备市场规模预计由5亿元增长至31亿元，CAGR44%，显著快于行业整体。2）芯碁微装在封装领域验证持续突破，高价值量泛半导体业务迎成长机遇。公司已形成覆盖IC载板、WLP及PLP的先进封装直写光刻产品体系，2025年泛半导体业务毛利率达54.5%，显著高于PCB系列业务。根据公司2025年报，WLP系列已完成多家先进封装头部客户验收并实现量产，获得重复订单；2026年7月，芯碁微装510×515mm板级封装直写光刻设备PLP2000获得重要客户订单，产品导入持续突破。随着CoWoS-L、CoPoS、CoWoP及PLP等先进封装持续扩产，公司泛半导体业务收入占比有望提升，推动公司盈利能力改善。
    风险提示：mSAP渗透率低于预期；先进封装产业化进度低于预期；新产品导入不及预期。

要有光——光模块龙头增长动能或将持续；首予买入

中际旭创(300308)
    通信网络在 AI 基建中地位持续提升： 我们认为，中际旭创作为全球 AI 数据中心光模块的龙头公司，或将持续受益于通信网络在 AI 基建中的作用提升。我们看到，上游芯片龙头英伟达和博通的通信网络芯片收入占比持续上升，我们维持此前预测，预计 AI 通信网络芯片 2026/2027 年全球市场规模达 1075/1549 亿美元。
    光模块在 AI 数据中心通信网络中地位凸显： 我们以英伟达 Blackwell UltraNVL72 系统为基础分析数据中心，测算 1 个 GPU 或对应 6.1 个收发模组。我们认为 scale out 网络连接数与 GPU/加速器数量呈线性关系，拓展速率遵循 O(N) 。我们认为 scale up 在连接数的潜力上强于 scale out 网络，收发模组随加速器数量增长速率遵循 O(NlogN) 增长。考虑到机柜内通信速率和连接距离均有不断上升趋势，我们认为柜内光纤渗透率潜力巨大。综合加速器厂 AI 加速芯片出货量，我们预测高带宽(>=400G)数据中心光模块出货量在 2026/2027 年分别达到 81.1/146.7 百万只，其中 1.6T 光模块分别为28.4/76.3 百万只，或是拉动中际旭创业绩上升的主要驱动因素。
    光通信技术不断进步，中际旭创龙头位置稳固： 我们认为 CPO 或在 2H27甚至之后大规模上线，而 NPO 或在 2026 开始起量，并在一段时间内成为接口技术进步的主要实现形式。根据 Frost & Sullivan 和我们的预测， 2025年，公司光模块数通市场市占率为 23.1%，全球第一。我们认为，随着公司在 1.6T 产品的先发优势公司进一步显现，我们预测公司市占率或在 2026年进一步上升。
    首予买入，目标价 1600 元：我们预测 2Q26 营收/基本 EPS 分别为 227.2 亿元/6.52 元（人民币，下同）。我们预测在 1.6T 产品快速上量驱动下，2026/2027/2028 年营收分别为 972.2/1555.4/2078.8 亿元；在硅光（ SiPh） /自主光芯片比例上升/产品高端化驱动下，公司毛利率在 2026/2027/2028年分别达 48.5%/49.5%/48.6%，基本 EPS 预测分别为 29.12/49.73/65.96 元。我们首次覆盖中际旭创，看好光通信在数据中心渗透率增长趋势和光模块技术路线中长期作为主要接口技术前景。公司作为 AI 关键光模块产业链龙头公司，未来或继续保持市场领先地位，首予买入，目标价 1600 元人民币， 对应 32 倍 2027 年目标市盈率，略高于历史平均市盈率 0.7 个标准差。考虑到 AI 行业景气度高，我们认为该估值或较好反映行业和基本面情况

SOI积极布局

上海合晶(688584)
    投资要点
    推进郑州合晶二期12寸扩产。子公司上海晶盟现有12英寸外延片产能为48万片/年；为进一步做大12英寸产品，子公司郑州合晶建设12英寸半导体大硅片产业化项目，规划新增72万片/年12英寸外延片产能，郑州合晶12英寸大硅片研发暨产业化项目2026年6月产线启用，后续产能将逐步释放。项目达产后，公司12英寸一体化外延总产能将提升至120万片/年，成为营收增长主引擎。二期项目聚焦CIS图像传感器、逻辑芯片等高端应用，产品已通过关键客户中小批量验证，为后续大规模量产奠定基础。在半导体产业链自主可控趋势下，公司12英寸产能释放将精准对接国内晶圆厂需求，加速替代进口产品。在半导体行业景气度持续复苏，国产化替代加速以及下游晶圆厂产能扩张的背景下，公司的下游客户库存水位回归合理，产品销量增加，产能利用率维持高位，带动收入和净利润的上升。受益于功率器件和模拟芯片下游需求回暖，外延片需求重回增长态势。
    布局SOl切入高附加值赛道。4月29日，公司公告拟联合多家河南本地投资机构及筹备中的员工持股平台，合计出资3.6亿元设立主营SOI硅片研产销的合资公司，其中公司出资1.07亿元，持股约29.72%。QYResearch调研显示，2025年全球SOI晶圆市场规模约为15.38亿美元，预计2032年将达到28.47亿美元，目前全球SOI市场由法国Soitec和日本信越化学主导，国内高端SOI产能严重不足，依赖进口。SOI衬底既可服务射频前端与无线连接等高频场景（RF-SOI、HR-SOI、RFeSI），也可用于低功耗与高可靠逻辑及混合信号平台（如FD-SOI以超薄硅沟道与埋氧层实现更强电静控制与更有效体偏置），并延伸到功率、成像与硅光子等专用工程衬底形态。根据QYResearch，2025年，全球SOI的年度出货量约380–520万片；以制造商出厂价（近似FOB）衡量，主流SOI硅片的出厂价格通常约500–800美元/片（随晶圆尺寸、器件层厚度与RF-SOI/FD-SOI/Power-SOI等规格而波动）。公司设立SOI合资公司，将切入技术壁垒高、利润空间大的SOI硅片领域。SOI项目公司与郑州合晶二期扩产项目形成协同合作，可有效分摊高昂的基础设施和运营成本，显著降低初期投资与运营成本，分三期建设，最终实现21.6万片年产能。布局SOI有助于强化公司在高端半导体材料领域的垂直整合能力，提升产品附加值与客户粘性，助力国产替代。
    投资建议
    我们预计公司2026/2027/2028年分别实现收入16.8/22.0/28.5亿元，归母净利润分别为1.6/2.5/3.9亿元，维持“买入”评级。
    风险提示
    业绩大幅下滑或亏损的风险，全球供应链重构风险，盈利能力波动的风险，客户集中的风险，技术研发风险，税收优惠风险，存货跌价风险，汇率波动风险，行业竞争加剧的风险，产业政策变化的风险，宏观经济及行业景气度波动的风险，国际贸易争端加剧风险，12英寸硅片项目的风险。

1H26 preview: 2Q OPAT strength persists while NBV takes a breather

中国平安(601318)
    Ping An is set to release its 1H26 results on Aug 20 (Thu) post-market. We estimateGroup OPAT at RMB83.3bn (+7.2% YoY), implying a robust 2Q26 increase of 6.8%,(vs. +7.6% in 1Q26). We expect Group NPAT to reach RMB83.8bn (+23% YoY),slightly above OPAT, reflecting positive short-term investment variances from the 2Qequity market rally (i.e. CSI300: +12% in 2Q26 vs. -4% in 1Q26/+1% in 2Q25) andrevaluation gains on the conversion value of the outstanding convertible bonds.
    Key drivers for this solid 1H26 performance include 1) L&H OPAT expected togrow ~3% YoY (CMBI est) benefiting from a more stable interest rate environmentin 2Q26 (i.e. 10YR government bond yield down 5.7bps, vs. -17bps in 2Q25), whichshould aid new business contractual service margin (NB CSM) growth. This ispartially offset by a near-term deceleration in CSM release, as in-force book mixshifts toward savings products; 2) P&C underwriting to improve on disciplinedexpense controls, and we project 1H26 COR to edge down to 95.1% (vs. 95.2% in1H25); 3) PAB to deliver quality growth in line with its year-start guidance; 4) Assetmanagement profit momentum likely sustained thanks to improving sentiment andtrading activities. We remain positive on the Group’s core earnings trajectory,and reiterate our view on L&H CSM growth inflection by FY26E. Maintain BUY,with TP at HK$86/RMB75 (unchanged) based on SOTP implying 0.83x FY26E P/EV.
    L&H core metrics back on track. We estimate 2Q26 Group OPAT atRMB42.5bn (+6.8% YoY) driven by cross-segment growth. L&H OPAT is likelyto sustain its uptrend as CSM release gradually returns to a growth trajectory.We estimate the Group’s NB CSM to rise by mid-teens YoY in 1H26 against amore stabilized interest rate backdrop, though partially offset by a lower CSMrelease rate due to in-force product mix shift toward savings-type policies. Wemaintain our view that L&H CSM growth inflection will reach by FY26E..
    2Q NBV may moderate on stringent regulations and margin recalibration.We forecast 1H26 NBV at RMB25bn (+12% YoY), implying a flattish 2Q26. Thismoderation reflects 1) stringent regulatory oversight on bancassurance expensesextending from commissions to the full fee structure (i.e. Circular 65 in Mar 2026);2) a high base effect following the actuarial assumption changes as of end-FY25,which left NBV margin in 1H25 unadjusted. Looking into 2H26E, we think the highbase impact on new policy sales could be more evident in 3Q26, while the NBVmargin drag should gradually normalize toward year-end.
    Higher OCI allocation lowers bottom-line upside from equity rally. Unlikemajor peers, Ping An captured less NPAT upside from the 2Q equity market rally(i.e. CSI 300 +12%) largely due to its higher allocation of stocks and equity fundsto FVOCI relative to FVTPL. As of FY25, Ping An’s FVOCI stock exposure wasat 43.6% (vs. listed peers at 10%-31%). We forecast net asset value atRMB1.12tn by 1H26, supported by 1) robust retained profit growth from netearnings, and 2) a modest positive impact from higher FVOCI reserves (lowerspot yields) partially offset by an increase in insurance finance reserves amid thedownward trending 20-day avg. bond yield.
    Valuation: Ping An-H is trading at 0.52x FY26E P/EV and 0.75x FY26E P/B, witha yield of 6% and an average three-year forward operating ROE >13%. We areconstructive on the prospect of Ping An’s core business improvements, including1) accelerating Life OPAT growth in FY26E driven by CSM release and balanceapproaching to inflection; 2) PAB profit enhancement; and 3) ongoing de-riskingof the AM segment. Maintain BUY, with our TP at HK$86/RMB75 (unchanged)for H/A share, which implies 0.83x FY26E P/EV and 1.2x FY26E P/B.

控股股东增持彰显信心，Q2盈利拐点确认，商业航天打开成长空间

哈尔斯(002615)
    7月21日，公司公告控股股东一致行动人及部分高级管理人员增持公司股份计划进展，公司控股股东吕强先生之一致行动人吕丽珍、欧阳波及部分高级管理人员，自2026年6月30日起通过集中竞价方式增持公司股份，截至2026年7月20日合计增持99.49万股（占总股本0.18%），金额675.43万元。本次增持计划仍在进行中，拟增持金额不低于500万元、不超过1,000万元，彰显管理层对公司长期价值的认可。
    经营分析
    Q2盈利拐点确认，环比改善趋势显现。根据公司业绩预告，26H1公司预计实现归母净利润0.46-0.55亿元，同比下降39.8%-49.7%，预计实现扣非归母净利润0.44-0.53亿元，同比下降41.2%-51.3%；单Q2预计实现归母净利润0.45-0.54亿元，同比下降10.3%-增长7.8%，扣非归母净利润实现0.44-0.53亿元，同比下降9.9%-增长8.7%。26H1公司业绩仍受到人民币升值影响，出口毛利率承压，但随着Q2汇兑损失收窄，公司盈利能力环比改善；同时，泰国基地尚处产能爬坡期，随着海外产能有序释放及供应链本地化建设持续推进，海外基地与国内生产成本差距逐步收窄，进一步推动公司盈利能力修复。
    前瞻布局商业航天，战略投资擎天星能有望受益行业高增。2026年7月，公司通过杭州丰圳企业管理合伙企业（有限合伙）战略投资擎天星能，合计投资4500万元，持股比例约4%。擎天星能聚焦柔性CIGS空间光伏技术，其自主研发的航天级柔性光伏产品具备轻量化、高效率及空间环境适应性优势，并已完成低轨卫星在轨验证。随着商业航天产业加速发展，公司有望受益于空间能源需求增长。
    盈利预测、估值与评级
    我们预测26-28年公司实现营业收入41.69亿/51.71亿/62.56亿元，同比+28.7%/+24.0%/+21.0%，归母净利润2.22亿/3.46亿/4.77亿元，同比+216.4%/+56.0%/+37.8%。2026年公司海外产能稳步爬坡，内销业务多年培育进入收获期，叠加内销情绪价值赛道拓宽提供向上估值弹性，给予“买入”评级。
    风险提示
    海外市场需求波动、下游客户拓展不及预期、市场竞争加剧、国内外经营环境变化、汇率波动、原材料价格波动等。

预计Q2利润高增长，低估值下有望迎来估值修复

中国人保(601319)
    经营分析
    财险：保费稳健增长，COR同比仍有望改善。1）保费：26Q1原保费收入同比+1.4%，其中车险持平略好于行业，新车销量承压下预计该趋势Q2延续；非车险同比+2.4%，增速偏低主要受农险-4.3%与其他险种-9.5%拖累，随着Q2政策性业务招投标恢复，预计上半年非车险增速有望环比改善至5%左右。2）COR：车险报行合一深化叠加非车险报行合一执行落地，预计费用率改善仍将驱动COR同比改善。
    寿险：预计NBV延续正增长，新业务负债成本改善。2026Q1NBV同比+21%，其中新单保费同比-13.3%，其中首年期缴同比+84.5%表现亮眼，公司大幅压降银保趸交规模叠加缴别拉长，价值率提升。展望Q2，基数抬升叠加银保趸交压降，预计NBV增速环比放缓，但全年仍有望实现双位数增长。公司存量业务规模相对较少，当前寿险新业务负债成本已处于历史低位，随着低成本新业务持续增长，新业务结构优化对存量业务的替代和摊薄效应将更快显现，与头部同业差距有望持续收敛。
    健康险：互联网健康险维持高景气，预计NBV继续高增。受益于互联网+的先发优势，预计新单保费仍将保持快速增长，随着高利润的长期险CSM持续释放，成本管控意识加强带来短期险承保改善，保险服务业绩将维持高增，预计近几年净利润有望维持20%以上增长。
    资产端：Q2单季沪深300累计上涨约12%，公司成长持仓较多，预计投资收益大幅改善，上半年利润增速有望达30%以上。
    盈利预测、估值与评级
    资产端大幅改善，半年度利润增长确定性强，估值已跌至低位，在科技行情大幅震荡、资金寻找高切低方向的情况下，有望迎来估值修复。截至当前，中国人保A/H的2026PB分别为0.98x、0.59x。
    风险提示
    长端利率超预期下行，权益市场波动，NBV增速放缓，超预期大灾。

六五战略目标清晰，粉类产品成长可期

西麦食品(002956)
    投资要点
    六五战略目标清晰，存量增量双线驱动规模扩容。公司六五规划提出“再造一个新西麦”的中长期发展目标，我们预计六五周期内公司营收、利润有望实现翻倍增长。公司整体遵循巩固存量、挖掘增量、线下反哺线上的渠道发展模式。线下存量筑牢基本盘，传统大卖场渠道稳定托底规模，同步拓展零食系统、即时零售、闪电仓等新兴线下渠道，存量业务保持稳健增长。线上渠道打开增量空间，依托成熟数字化运营体系实现人群精细化分层运营，完善品牌信任体系搭建，线上增速有望显著高于整体水平。产业协同赋能增长，存量业务现金流反哺线上渠道建设，成熟主业支撑新品类扩张，叠加产业投资协同，全方位打开中长期增长天花板。
    粉类业务打造第二增长曲线，旺季催化释放业绩高弹性。药食同源粉类业务为公司核心增量赛道，是六五阶段核心利润贡献来源。药食同源2025年市场规模已超过3700亿元，同比增长约40%，市场规模大且增长迅速。公司依托差异化生产工艺、高标准合规原料配比构建技术护城河，消费者复购表现亮眼。粉类业务一季度依托春节旺季实现亮眼业绩，二季度完成线上运营模型打磨，下半年线上渠道集中发力。河北专属产线落地，稳定承接盒马、山姆、沃集鲜等商超高端定制订单。下半年中秋、年货礼盒旺季临近，礼盒品类增长弹性充足。公司同步布局B端定制代工、C端自有品牌两条赛道，高毛利礼盒产品收入占比稳步提升，持续拉动公司整体毛利率改善。药食同源品类国民消费基础深厚，覆盖全年龄消费群体，行业需求持续扩容；同时行业监管标准收紧，中小杂牌加速出清，公司份额有望持续提升。
    全国区域渗透叠加费用成本优化，盈利具备持续改善空间。公司实施分层区域管理，山东、河南等成熟标杆市场维持高市占率，六五周期重点提升全国低渗透省份铺货与市占水平，全国化布局充分释放区域增长潜力。费用端，存量成熟市场控制低效营销投放，营销资源集中倾斜新渠道、战略新品，根据地市场依托品牌壁垒持续降本增效。成本端，依托规模化产能、成熟供应链体系平滑原材料价格波动，成本端具备持续优化缓冲空间。
    盈利预测与投资建议
    我们预计2026-2028年公司营收27.85/32.92/38.27亿元，同比24.36%/18.19%/16.24%，归母净利润2.62/3.30/4.05亿元，同比52.48%/25.92%/22.95%，对应当前股价PE为20/16/13倍，此前股价波动我们判断主要为资金面的因素，当前估值到一个既具备安全边际、又有向上弹性的位置，维持“买入”评级。
    风险提示：
    粉类业务拓展不及预期；成本波动风险；食品安全风险。

实控人增持，业绩改善可期

仙鹤股份(603733)
    事件：公司发布公告，实控人王敏文、王敏良计划6个月内增持0.6-1亿元，充分彰显公司发展信心。
    经营趋势向上。公司已根据原材料成本变化实施多轮价格上调，其中格拉辛纸自1月起开始涨价，转印材料、热敏材料、食品与医疗包装系列、工业用纸系列等自3月起上调价格。我们预计公司Q2吨盈利环比有望改善；同时，H2原材料价格改善、浆纸匹配度提升，均有望改善公司盈利能力。
    浆纸协同优势放大，成长动能充沛。截至25年底公司浆纸年产能已超200万吨，公司广西二期（60万吨浆/70万吨纸）预计27年中落地（其中PM6有望26年9月投产），并在四川规划40万吨竹浆&60万吨纸，未来浆纸产业布局持续深化，有望进一步夯实龙头地位。此外，伴随浆纸匹配持续优化，高开工率、浆线成本优化有望共助成本加速优化。
    电解电容器纸有望加速放量。AI服务器拉动高压大容量需求，推动电解电容器需求增长，电解电容器纸是铝电解电容器的核心原材料之一，用于隔离电极箔并吸附电解液。电解电容器纸认证严苛、质量稳定性要求高，仙鹤25年销量7200吨（23年仅5100吨），且后续仍有新增产能，伴随新客户验证逐步落地、全球份额或将加速提升。
    盈利预测与投资建议：我们预计2026-2028年归母净利润分别为13.0、15.8、18.8亿元，对应PE估值分别为10.5X、8.6X、7.3X，维持“买入”评级。
    风险提示：终端需求不及预期，产能爬坡不及预期，竞争加剧。

氯碱老牌企业根基扎实，港股上市推动新材料业务转型

滨化股份(601678)
    投资要点
    深耕传统化工、发力新材料，赴港上市绘制新蓝图：滨化股份是国内老牌一体化综合化工企业，三大核心主业包括：氯碱、石化、湿电子化学品等。公司以“北鲲计划”为中长期核心发展战略，2025年启动港股IPO，重点投向四大领域：绿色能源基建、高端电子化学品、高附加值新材料研发生产与海外市场渠道拓展。2026年7月10日，公司在港交所上市。
    烧碱景气度磨底，公司作为行业领先企业盈利水平存在韧性：国内政策推动烧碱老旧装置逐步清退，供给端压力减轻，下游氧化铝等需求支撑稳健，烧碱行业供需格局有望改善。截至2025年底，公司烧碱总产能61万吨，粒碱产能全国第一。待2028年公司沾化基地20万吨烧碱技改扩产后，总产能预计达到81万吨。沾化基地烧碱产能将通过技改增加20万吨。烧碱业务一直是公司核心利润来源，2025年公司烧碱业务毛利率达56%，公司烧碱业务的高盈利性主要得益于：自有盐田原材料配套、自备电厂提供较低成本电力、产品具有品牌效应、港口设施提供便利低廉的运输条件。
    C3/C4业务已于2025年初全面投产，有望受益于石化行业景气上行：一方面，环氧丙烷景气度处于底部，国外老旧产能陆续停产，国内环保政策加速高污染氯醇法落后产能出清，行业供需格局有望逐步改善。另一方面，MTBE景气度同样处于底部，国内汽油需求受新能源汽车冲击承压，海外出口规模大幅增长，成为消化国内过剩产能的核心渠道。2025年初，公司PO/MTBE装置正式投产，实现环氧丙烷、MTBE产品的成功放量，两大产品的国内市占率均处于较高水平，且公司在海外业务拓展方面进展顺利。后续随着石化行业景气度底部向上，公司石化业务弹性可期。
    湿电子化学品业务高景气度，公司semi G5级电子级氢氟酸已实现量产，进入国内头部半导体供应链：国内高端电子材料高度依赖进口，国产替代空间巨大，其中semi G5级电子氢氟酸适配先进芯片制程，行业高端产能稀缺。截至2025年底，公司拥有semi G5级电子级氢氟酸产能6000吨，公司预计1.7万吨高端电子化学品项目将于2026年底中交，拓展蚀刻液、剥离液等新品，推动公司在新材料领域蓬勃发展。
    盈利预测与投资评级：考虑到烧碱主业长期盈利水平稳健，景气度处于磨底状态；石化业务有望在国内反内卷的加持下迎来反转；新材料业务蓬勃发展，公司业绩弹性显著。我们预计公司2026-2028年的营业收入分别为156.8、161.7、170.9亿元，同比增速分别为+6%、+3%、+6%；归母净利润分别为7.4、9.5、13.7亿元，同比增速分别为+231%、+28%、+44%，按2026年7月17日收盘价计算，对应PE分别为16.8、13.1、9.1倍。我们看好公司作为氯碱行业领先企业，巩固传统主业的同时，加大石化、新材料领域的布局，首次覆盖给予“买入”评级。
    风险提示：市场竞争加剧风险、宏观经济下行风险、原材料价格大幅波动风险、股价波动相关风险。

公司事件点评报告：公司业绩拐点确立，算力新核启航

宇顺电子(002289)
    事件
    7月15日，公司发布2026年半年度业绩预告：预计2026上半年实现归母净利润32,272.42万元，实现扭亏为盈；实现扣非归母净利润9,101.49万元，同比大幅扭亏。
    投资要点
    传统业务企稳筑底，增量核心实现业绩拐点
    2026年Q1，公司实现营业收入2.65亿元，同比增长480.44%；实现归属于上市公司股东的净利润4,925.58万元，同比增长4202.23%。公司业绩迎来拐点，核心原因在于重大资产重组购买的中恩云数据中心100%股权已全面纳入合并报表，重组并表效应实现全面释放；同时，公司传统触控显示业务通过主动精简产品结构，在生产效能与供应链聚焦的优化下实质性企稳筑底、实现经营性大幅减亏。
    跨界并购中恩云确立算力核心，孚邦实业协同构建数能一体化平台
    从公司核心资产与业务协同来看，中恩云数据中心的并入标志着公司正式确立了以高性能智算基础设施服务为核心的全新增长极。中恩云核心运营的北京房山高等级数据中心项目，拥有约8,000个规模化标准机柜，且单机柜以8-12KW的高功率/高密度智算机柜为主，属于北方地区少有的超大规模国家A级算力承载基础设施。该项目在商业模式上主要采用批发服务模式，核心机柜资产已与国内知名头部互联网企业及大型政企机构签署了长达10年以上的长期租赁服务协议，这种长约批发模式锁定了基础机架的高上架率，能够不断地为公司创造经营性现金流。
    此外，公司正努力实现内部资源共享与产业链纵向整合，依托控股子公司孚邦实业，加速向数据中心的配电设备供应链转型延伸。孚邦的自研设备为中恩云数据中心在液冷、高密度算力堆叠等前沿低碳技术的升级中实现协同降本，提升数据中心的能耗控制效率。这样自主开发的“数据中心智能一体化管理系统”及电力安全监测系统，推动公司从单一的空间硬件出租向“硬件+软件+一体化高算力运维服务”的复合型智算解决方案商升级。
    我们认为，中恩云的确定性资产现金流与孚邦实业的装备制造供应链共振，已成功构筑起公司三位一体的数能融合平台，为后续承接旺盛的智算需求确立了技术壁垒与溢价空间。
    算力爆发驱动AIDC高景气，算电协同催化复合平台新需求
    从行业层面来看，在数字经济、东数西算、人工智能算力爆发等多重因素驱动下，国内AIDC/IDC行业正保持高景气度，市场需求持续旺盛。随着人工智能大模型、云计算、大数据产业的快速发展，高算力、高等级、低能耗的数据中心已明确成为行业发展的主流趋势。根据IDC与浪潮信息联合发布的《2025年中国人工智能计算力发展评估报告》显示，以DeepSeek等为代表的算法效率提升并未抑制算力需求，反而因更多用户和场景的加入，进一步加速了大模型的普及与应用落地，从而对数据中心、边缘及端侧算力建设带来了更强劲的驱动力。当前中国智能算力增速持续高于预期，权威机构预计2026年中国智能算力规模将达到1460.3EFLOPS，直接达到2024年规模的两倍。同时，国内服务器行业已步入高速增长阶段，市场规模在2025年预计突破3115亿元，同比增长约25%；并有望于2026年达到3738亿元的规模。
    从政策端来看，2026年政府工作报告已正式将“算电协同”纳入新型基础设施建设工程。这一长远政策导向有望将AIDC/IDC行业从过去传统、单一的“机柜出租与重资产物业运营模式”，扩展和升级为“电力资源+算力交付+能源运营”的复合型基础设施平台模式。
    我们认为行业对数据中心的稳定性、运维服务及能耗效率的要求愈发严苛，具备优质区位、核心资质、规模化机柜资源以及成熟运维体系的数据中心资产，其稀缺性正在全行业进一步凸显。
    盈利预测
    预测公司2026-2028年收入分别为23.35、30.46、39.68亿元，EPS分别为1.60、2.14、2.87元，当前股价对应PE分别为20.6、15.4、11.5倍，我们看好公司拓展算力业务打造新增长曲线，首次覆盖，给予“买入”投资评级。
    风险提示
    并购整合与业绩持续性风险；数据中心运营与客户集中度风险；行业竞争与技术迭代风险。

工商业制冷领先企业，有望受益数据中心建设浪潮

冰轮环境(000811)
    投资要点
    冰轮环境技术股份有限公司始创于1956年，深耕制冷领域七十载，是多元化、国际化的综合性装备工业企业。公司主营业务涵盖低温冷冻、中央空调、环保制热、能化装备、精密铸件、智慧服务、氢能装备等多个产业集群，主要产品包括螺杆式压缩机、离心式压缩机、活塞式压缩机、涡旋式压缩机、吸收式制冷机、工业热泵、储能蓄能装置、真空冻干设备、速冻装置、换热设备、船用制冷设备、海洋工程装备、多联机、压力容器、精密铸件、包装仓储产线、氢能装备等。公司产品及综合解决方案面向国内及国际市场，以自营销售为主、渠道销售为辅。
    经营业绩呈现拐点，现金流健康。公司传统下游为工商业制冷系统，面临下游需求放缓、市场承压的挑战，但近年来数据中心建设节奏加快，逐渐成为影响公司经营业绩的重要因素。2025年及2026Q1，公司收入恢复正增长，2026Q1归母净利润同比+25%。同时，公司盈利能力较为稳定，2023-2025年毛利率稳定在25%-28%之间，净利率稳定在8.5%-10.5%之间。此外，资产负债率持续降低，现金流健康。
    全球制冷设备市场规模超千亿美元，中国冷链设备市场规模超2500亿元，需求端有望稳健增长。根据中金企信统计数据，全球制冷设备市场规模从2019年的924.6亿美元增长至2024年的1076.7亿美元，预计2027年将达到1373.1亿美元。根据产业在线统计，中国冷链设备2025年市场规模达2506亿元，预计“十五五”期间中国冷链设备行业复合增速约1.7%，其中商用、工业制冷设备国内市场的增长速度预计优于家用制冷设备。
    全球暖通空调市场规模超1700亿美元，冷水机组是一次侧回路冷却的主要设备。市场规模方面，根据Global Information统计，2025年全球暖通空调系统市场规模为1745.8亿美元，预计2026年有望增长至1839亿美元，2034年有望增长至2900.8亿美元。随着单芯片功率的不断提高，传统依赖空气对流换热的数据中心冷却方案正逐渐暴露其局限性。液冷系统由热源至热汇主要可分为服务器内热源、液冷机柜、二次侧输配系统、冷量分配单元（CDU）、一次侧输配系统、冷源系统、室外热汇几个部分。其中，一次侧回路冷却的主要设备是冷水机组。
    江森自控的积压订单快速增长，顿汉布什作为老牌暖通空调品牌，同样有望受益于数据中心建设。全球数据中心及AI热潮显著提升了对高密度算力制冷系统的需求，江森自控作为楼宇设备和工业制冷解决方案的重要供应商，其暖通空调应用板块表现极为强劲。截至2026年3月底，公司总积压订单达200亿美元，创历史新高，同比增长26%。顿汉布什公司跻身欧美系暖通空调一线梯队，已有131年历史，有望充分受益于数据中心建设浪潮。顿汉布什控股有限公司拥有十余年服务数据中心的经验和丰富的全球案例，在国内已成功服务了国家超级计算广州中心（天河二号）、中国移动（贵州）大数据中心、中国联通西安数据中心等诸多项目；在海外，与多家本土专业集成商合作，覆盖了北美、澳洲、东南亚、中东众多项目。
    公司拥有矩阵式管理的强大技术体系和高素质研发团队，产品研发和技术服务能力强。公司拥有6个国家级和16个省级科技创新平台，拥有1家国家级和2家省级制造业单项冠军企业，拥有5家国家级专精特新“小巨人”企业和9家省级“专精特新”企业。公司累计获得授权专利592项，入选国家知识产权优势企业。公司拥有“国家认定企业技术中心”和国家级绿色工厂，是国家制造业单项冠军示范企业，“吸收式换热器”获评国家制造业单项冠军产品。
    公司生产效率及质量明显优于传统制造企业。公司建有全球工业制冷空调行业复杂离散型压缩机数字原生工厂——烟台哈特福德压缩机数字工厂，基于智汇云MICC搭建统一的数字环境，以智能域融合驱动全域协同，有效解决了压缩机多品种变批量生产过程中存在的“混流生产难、决策效能低、业务协同差、联网控制弱”等难题，实现了智能制造装置全要素全过程的数字化、柔性化、自动化、智能化，可完成全封/半封/开启螺杆式压缩机、离心式压缩机、高速无油活塞式压缩机、高压隔膜压缩机等全品类柔性定制生产。工厂员工减少50%、产能提升40%、交期缩短60%，设备联网率100%、数据打通率100%，质量一致性得到显著提升，生产效率是传统压缩机制造企业的3倍以上。
    盈利预测与估值
    我们预计公司2026-2028年，公司营业收入分别为84.81、100.99、118.90亿，同比增速分别为20.27%、19.08%、17.73%；归母净利润分别为8.19、12.47、16.72亿元，同比增速分别为45.13%、52.19%、34.11%。选取申菱环境、大元泵业、联德股份作为可比公司，冰轮环境对标同行业可比公司PE估值来看，处于较低水平，公司2026-2028年业绩对应PE分别为52.42、34.44、25.68倍，维持“买入”评级。
    风险提示：
    数据中心建设节奏不及预期风险、海外市场拓展不及预期风险、市场竞争加剧风险。

北交所首次覆盖报告：固态中标整线项目+干法推出整体方案，2025年度新签订单4.30亿元

灵鸽科技(920284)
    2026Q1营收同比增长161.50%、2025新签订单4.30亿元，给予“增持”评级
    灵鸽科技主要从事计量配料、混合及输送等自动化物料处理系统设备的研发、生产和销售，2026Q1灵鸽科技实现营收1.03亿元，对应同比增长达到161.50%，归母净利润159.88万元。考虑到灵鸽科技持续拓展干法电极、固态电池等锂电生产前沿领域，2025年度总计新签订单4.30亿元，同比增长122%，我们预计2026-2028年灵鸽科技实现营收4.46/6.83/9.98亿元，对应归母净利润0.34/0.62/0.96亿元，对应EPS为0.33/0.60/0.91元，当前股价对应PE为46.5/25.6/16.7X。公司市盈率高于可比公司均值，鉴于灵鸽科技已经成功中标首条百吨级硫化物固态电解质连续化整线项目，干法电极、固态电池方向均已有产品发布，已经与赛科动力围绕硫化物固态电解质连续化生产中物料处理开展合作，我们认为公司估值具有一定合理性，首次覆盖给予“增持”评级。
    固态中标整线项目+干法推出整体方案，物料自动化处理产线2025占营收76%
    鸽科技固态电池物料处理系统能够为固态电池电解质材料整条产线提供解决方案。吨级硫化物固态电解质试验线已成功交付。2026年2月11日灵鸽科技公众号披露，成功中标首条百吨级硫化物固态电解质连续化整线项目。在2026年CIBF展会上，灵鸽科技发布两款新品：干法电极段整体方案及固态电解质整线产品。从营收结构情况看，物料自动化处理产线为灵鸽科技主要营收来源产品，2023-2025营收分别为21,270.23万元、16,330.62万元、17,787.71万元，占总营收比重分别为80.27%/77.32%/75.60%。从毛利构成来看，2024、2025单机设备毛利占比大幅提升，达到45.70%、39.56%。
    2025年中国锂电池出货量1875GWh+53%，储能行业供需两旺
    据高工产研锂电研究所（GGII）初步调研数据显示，2025年中国锂电池出货量1875GWh，同比增长53%。其中动力出货量1.1TWh同比增长分别为41%。储能行业供需两旺。储能方向，GGII统计，2025年中国储能锂电池市场迎来大幅增长，全年出货量达630GWh，同比增长85%，增速远超行业预期。
    风险提示：应收账款风险、下游行业需求变动风险、产业政策风险。

原料药量价齐升，宠物药开辟空间

回盛生物(300871)
    报告摘要
    主业逆势强劲，业绩较快增长
    26Q1公司实现营收4.58亿元，同比增长14.82%；归母净利润0.78亿元，同比增长74.56%；扣非归母净利润0.79亿元，同比大幅增长130.84%，业绩表现强劲。在下游养殖行业持续低迷的背景下，公司盈利能力逆势实现较快增长，彰显了其战略推进成效和经营韧性。
    原料药量价齐升，宠物药开辟空间
    原料药量价齐升，驱动公司业绩较快增长。25年原料药业务实现收入6.83亿元，同比增长81.73%，毛利率大幅提升33.46pcts至39.25%。核心产品泰万菌素受益于养殖行业疫病防治需求增长，市场空间持续扩大，公司产能规模处于行业前列，泰万菌素原料药市占率超50%。公司凭借规模成本优势，盈利能力较强。公司新疆合成生物学项目稳步推进，未来投产将进一步巩固成本护城河。
    宠物药第二成长曲线打开空间。公司25年取得了7个宠物产品批文，进一步扩展了宠物产品线。公司聚焦宠物皮肤病等细分领域，致力于打造宠物皮肤病第一品牌，市场接受度逐渐提升，年销售额同比增长186.02%。随着国内宠物主消费理念日趋理性，国产宠物药品的性价比优势凸显，行业正迎来国产替代的加速期。公司凭借丰富的产品管线、线上线下结合的渠道策略以及品牌背书，有望趋势中占据领先地位，打开长期成长空间。
    投资建议
    回盛生物是国内动保科技的领军企业。公司泰万菌素等原料药行业领先，此外积极拓展宠物药和业务出海，未来有望支撑公司业绩较快增长。我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为3.1亿元、4.0亿元、4.9亿元，EPS分别为1.53元、1.97元、2.43元，维持“买入”评级。
    风险提示
    兽药、宠物药推广不及预期、下游养殖行业经营压力等风险。

新股覆盖研究：维琪科技

维琪科技(920176)
    投资要点
    7月13日有一只北交所新股“维琪科技”申购，发行价格为22.16元/股、发行市盈率为12.74倍（每股收益按照2025年度经会计师事务所依据中国会计准则审计的扣除非经常性损益后归属于母公司股东净利润除以本次发行前总股本计算）。
    维琪科技（920176.BJ）：公司主要为客户提供原料定制开发和化妆品成品设计和制造等产品或服务。公司2023-2025年分别实现营业收入1.65亿元/2.48亿元/2.75亿元，YOY依次为21.67%/50.23%/11.17%；实现归母净利润0.42亿元/0.71亿元/0.91亿元，YOY依次为20.37%/67.06%/28.60%。根据公司初步预测，2026H1营业收入较2025年同期增长10.39%，归母净利润同比增长16.92%。
    投资亮点：1、多肽兼具多元修护抗衰功效与结构灵活创新优势，契合消费者功效护肤理念升级与品牌差异化布局双重需求，行业发展前景良好。由于多肽在皮肤组织细胞增殖、胶原蛋白合成与分泌、组织修复与再生等方面发挥着重要作用，近年来热度持续走高；同时，活性肽可通过氨基酸改造、结构修饰、仿生复配等方式实现多元化创新，既能适配化妆品活性原料更新迭代迅速的行业发展特性，也契合品牌商打造独家专属活性成分的发展需求，国内外知名化妆品品牌已相继推出含活性肽的产品。根据弗若斯特沙利文统计数据，预计2029年中国化妆品多肽原料市场规模将由2024年的21.7亿元增至46.7亿元，期间年均复合增长率达17%。2、依托管理层在多肽行业的深耕，公司逐步发展为国内少数掌握多肽原料创新研发能力、并搭建起可覆盖多元应用需求的完备原料产品管线企业。公司实际控制人丁文锋先生、研发总监刘子建先生均为药物化学博士，前者曾累积开发了数十种多肽药物的合成工艺、参与研发上百种皮肤活性多肽，具备二十余年多肽创新药研发与产业化落地经验。在核心团队的带领下，公司搭建起以皮肤活性多肽为核心的化妆品原料体系；2021年推出的Erasin0003是国内首个拥有自主知识产权并获得国家药监局备案的创新新原料，亦是国内首批经过三年安全监测纳入《已使用原料目录》的两款新原料之一；截至招股书签署日，公司已拥有9款创新新原料、9款仿制药新原料和4款植物新原料获国家药监局批准备案，另有27款创新新原料已获得专利授权，其新原料备案获批数量位居前列、创新新原料备案获批数量位居第一。得益于丰富多元的原料矩阵，公司能够有效满足客户对其成品功效成分独特性与稀缺性的需求，成功配套丸美生物“小红笔眼霜”和“蝴蝶眼膜”、迪仕艾普“蜂肽”系列、宝洁OLAY“淡纹黑管面霜”等知名品牌或新锐品牌的核心单品。弗若斯特沙利文数据显示，公司以6.6%市占率在中国化妆品多肽原料行业位列第一。3、立足于原料创新优势，公司不断向下游成品制造领域延展，现已具备覆盖化妆品全链条服务能力。依托化妆品原料创新优势，公司向下拓展成品业务，现已具备面膜/眼膜、冻干粉、膏霜水乳等多品类生产能力，能够提供集产品设计、配方研发、规模化生产、功效检测及备案于一体的全链条产品及服务。对于公司而言，化妆品成品业务可加深与客户的业务合作深度、增强合作黏性，同时依托终端市场反馈反向驱动上游多肽原料持续迭代创新；对于合作品牌而言，原料与成品的一站式采购大幅精简了供应链对接环节，有效压缩新品从研发到推向市场的整体周期。
    同行业上市公司对比：根据业务的相似性，选取锦波生物、芭薇股份、珈凯生物为维琪科技的可比上市公司。从上述可比公司来看，2025年可比上市公司的平均收入规模为9.00亿元，平均销售毛利率为58.77%；相较而言，公司营收规模未及可比公司平均，但销售毛利率处于同业的中高位区间。
    风险提示：已经开启询价流程的公司依旧存在因特殊原因无法上市的可能、公司内容主要基于招股书和其他公开资料内容、同行业上市公司选取存在不够准确的风险、内容数据截选可能存在解读偏差等。具体上市公司风险在正文内容中展示。

数智共生，驭AI笃行

科华数据(002335)
    投资要点
    盈利高增，韧性强劲。公司近期发布2026年半年度业绩预告，2026H1归母净利润实现3.65-3.90亿元，同比增长50%-60%;扣非净利润为2.30-2.54亿元，同比增长2.79%-13.68%。业绩高增主要受海外市场拓展提速及出售科云辰航80%股权非经常性收益驱动，智算、储能双轮成长逻辑持续兑现。
    算力布局深厚，技术生态共驱成长。公司作为算力基础设施核心厂商，依托近40年电力电子核心技术沉淀与十余年数据中心运营实战经验，打造全栈算力解决方案，构建适配AI场景的电力行业算力底座，赋能能源电力产业智能化升级。产品端，公司携手头部互联网及行业龙头企业，围绕AIDC场景算力负载特性开展联合研发创新，弹性直流一体柜实现供电与算力弹性协同，DC STS大幅提升系统可靠性与智能化管理能力，极简UPS兼顾链路能效提升与投资成本优化，新型UPS产品，专为标准方舱空间设计，容量达2.4MW，适配海外撬块出海需求、实现高效轻量化部署，多款标杆产品形成差异化场景竞争力。生态端，公司深度联合国内外头部AI芯片厂商，通过软性定制化合作与源头硬件适配，实现芯片底层至基础设施层级的深度融合，构建“芯片+算力基础设施”全栈方案能力，在保障系统性能、稳定性与兼容性的同时，持续拓展开放协同的产业生态边界。研发端，公司凭借IDC运营前端触点精准把握行业需求演进，深度理解互联网、运营商、金融等核心赛道客户诉求，前瞻布局AI算力时代高密度、高能效、快速交付、绿色低碳等技术方向，持续保持研发前沿性，夯实算力业务长期成长根基。
    AI算电冷全栈落地，业务加速放量。7月18日，公司在WAIC2026（世界人工智能大会）首发“算、电、冷”一体化智算基础设施解决方案，覆盖OAM架构适配一体机、超节点整机柜、Sidecar液冷单元三大核心产品，实现从供电、散热到智能调度的端到端系统集成。公司在数字化时代以高端电源UPS、微模块数据中心等产品持续领跑行业，面向AI算力时代快速完成技术跃迁，已构建起覆盖高密UPS、800V高压直流、固态变压器（SST）及全链液冷散热的“供电+散热”技术体系，能够高效满足从通用GPU到主流ASIC的差异化部署需求。算电层面，AI算力驱动供电架构正朝高密化、直流化、高压化方向演进，交直流架构将在较长时间内共存以适配GPU等异构算力的混合部署需求，预制化交付则精准匹配AI业务建设周期短、业务上线节奏快的特点；公司UPS连续多年稳居中国市场份额第一，2010年即首批布局HVDC技术，已形成覆盖240V、336V、800V的全系列高压直流产品及解决方案，2026年第一季度高压直流出货量同比增长超200%，固态变压器（SST）全新产品也将于2026年下半年正式发布。算冷层面，当前芯片功耗与应用场景分化下风液共存是适配现阶段多样化需求的选择，随着芯片功率持续攀升，液冷技术将成为未来高密数据中心散热的必然方向；公司自2018年即落地国内液冷技术商业化标杆项目，是国内液冷赛道最早的实践者之一，目前已自建MW级液冷测试平台，与国内外头部互联网企业联合研发液冷CDU产品，并与多家国内外主流AI芯片厂商深度合作，覆盖从实验室验证到万卡集群商用的全流程。冷电协同层面，公司深度融合产品级智能管控与平台化集中运维，构建起供电与制冷的协同响应体系，电力毫秒级响应精准适配AI负载冲击，制冷分钟级调度实现按需供冷，两者通过系统管理平台数据贯通、协同运行，在保障GPU集群稳定运行的同时持续优化PUE水平。
    投资建议
    我们预计公司2026/2027/2028年分别实现营业收入95/113/132亿元，实现归母净利润6.1/9.3/13.0亿元。公司2026年限制性股票激励计划依据企业会计准则测算，需确认的股份支付费用总额为1.16亿元，按照解除限售安排分年度摊销，其中2026/2027/2028年对应摊销额分别为0.56/0.50/0.10亿元；若剔除该非现金费用影响，对应2026/2027/2028年归母净利润分别为6.7/9.8/13.1亿元。首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示
    市场竞争加剧风险；产品与技术迭代风险；市场需求变化风险；供应链保障风险。

公司深度研究：功率测试设备供应商跨界存储，迎行业量价齐升长景气周期

联动科技(301369)
    投资逻辑
    公司聚焦半导体后道封装测试专用设备领域，凭借“测试系统+激光打标”双轮驱动。全球迎来AI技术爆发式发展，带动半导体设备超预期的投资力度。根据SEMI，2025年全球半导体测试设备预计激增48.1%至112亿美元，2026、2027年测试设备销售额预计继续增长12.0%和7.1%。公司半导体自动化测试系统主要覆盖功率半导体、模拟及数模混合集成电路测试系统、大规模数字SoC类集成电路测试领域。2026年年初以来，功率半导体行业进入新一轮涨价周期。包括英飞凌、德州仪器、士兰微、扬杰科技在内的近20家海内外巨头密集发布涨价函，调价幅度普遍在10%-25%，本轮功率器件涨价本质是供给侧刚性约束与下游AI/新能源需求爆发共振，芯片扩产浪潮有望转化为测试设备红利。功率半导体IDM与封测（OSAT）厂商大幅加快扩产节奏。公司作为本土功率测试核心供应商将直接受益。
    公司以行业领先的高研发投入力度推动产品及技术革新，收购Northstar引入存储测试技术。公司在分立器件测试领域自主研发的测试系统成功实现进口替代，有效填补国内高端测试设备的空白。公司于26年7月3日公告以1000万美元现金收购Northstar100%股权，其核心团队源自国际ATE巨头泰瑞达（Teradyne）。Northstar J750系列及Magnum存储测试系列技术平台，完整掌握存储测试设备的ALPG（自动线性模式产生器）核心算法。此次收购成功填补公司在存储测试领域的空白，打通了“功率+模拟+SoC+存储”的全品类测试矩阵，开启全球化第二增长曲线。
    盈利预测、估值和评级
    不考虑Northstar的收购事项，我们预计26-28年公司将分别实现营收7.43亿、14.42亿和23.51亿元，预计26-28年实现归母净利润分别为1.04、3.08和6.16亿元，对应PE为145、49、25倍。考虑到公司是国内功率半导体测试设备核心供应商，迎来下游行业景气度反转与外延跨界存储的双重催化，给予2027年60xPE，目标价180.71元，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示
    SoC新品研发及市场推广不及预期；行业景气度下行与资本开支波动；市场竞争加剧；客户集中度较高；海外并购整合及标的盈利改善不及预期；限售股解禁。

主业企稳，切入硅基新材料领域打开增长天花板

宏柏新材(605366)
    营收小幅增长，业绩筑底扎实
    2025年公司营收达到13.9亿元、同比-5.9%，归母净利润-1.46亿元、亏损较同期扩大，毛利率3.5%、同比-7.0pcts，净利率-10.8%、同比-8.7pcts。单季度看，25Q4营收3.42亿元、同比-17.2%，归母净利润-0.73亿元、亏损较去年同期扩大，毛利率0.01%、同比-10.7pcts，净利率-22.5%、同比-18.4pcts。整体盈利能力承压，主要系含硫硅烷行业供需失衡，承压明显，产品售价处于历史低位。
    26Q1公司财务指标有所改善，实现营收3.91亿元、同比+14.3%，归母净利润-0.28亿元、亏损环比收窄，毛利率2.2%、环比+2.2pcts，净利率-8.7%、环比+13.8pcts。同时根据业绩预告，2026H1预计实现归母净利润-0.33亿元~-0.22亿元。若以中枢计算Q2单季度实现持平，整体财务指标稳步筑底。
    主业整体筑底，产品价格有所回升
    公司主业聚焦于功能性硅烷行业，其中含硫硅烷偶联剂持续多年在全球+国内市占率达到领先地位。下游以轮胎行业为主，部分新产品在新能源和电子行业有所渗透。受市场竞争加剧影响，含硫硅烷近年来价格下滑明显，公司主业对应承压。2025年公司硅烷偶联剂实现营业收入11.59亿元，占比达到83.35%，毛利率4.91%、同比-6.3pcts。进入2026年以来，地缘冲突影响下，含硫硅烷偶联剂实现一定程度的涨价，整体盈利能力有所改善。同时在反内卷政策的推进下，有机硅行业竞争格局有望持续改善。
    积极布局三大新材料业务，打开增长天花板。
    在主业基础上，公司通过对产业链延伸布局三大新型硅基材料业务：1）纳米硅业务方面,采用非CVD创新工艺,实现成本以及性能方面的双重改善。该项目当前处于中试阶段,若进展顺利,硅基负极在动力领域的产业化进程有望加速；2）光纤级四氯化硅方面，公司调整可转债募投项目持续加码2万吨/年对标9N级别高纯四氯化硅，预期于2027年投产，以满足Ai级别光纤需求。考虑到光纤需求存在产能缺口叠加下游需求高景气，该项目盈利能力预期较优，投产后有望持续增厚业绩；3）电子级正硅酸乙酯方面，其同样位于公司可转债募投项目调整范围，计划布局5000吨/年，主要用于半导体薄膜前驱体领域。随着国产半导体扩产节奏稳步推进，上游原材料需求有望保持高景气度。
    投资建议与盈利预测
    反内卷政策持续推进叠加价格企稳回升，公司主业筑底扎实，盈利能力有望企稳回升；新型硅基材料提前布局，适配Ai、半导体以及新能源领域新技术需求，规模化后有望打造全新增长曲线，持续增厚利润的同时实现估值重构。综上，我们认为公司具备高壁垒及优于行业的增长预期,首次覆盖，给予“增持”评级，预测公司2026~2028年归母净利润分别0.01、3.27和6.28亿元，对应PE值分别为5369、19和10倍。
    风险提示
    宏观经济不景气,汽车需求不及预期;公司新产能投放不及预期;贸易壁垒;原材料价格大幅波动影响盈利能力;新技术导入不及预期;股价存在较大波动风险。

公司信息更新报告：看好《异环》利润后续释放驱动业绩强劲反弹

完美世界(002624)
    《异环》收入递延影响Q2业绩，看好Q3开始业绩释放，维持“买入”评级
    公司发布2026H1业绩预告，预计归母净亏损0.8-1.2亿元（上年同期盈利5.0亿元），预计扣非归母净亏损1.8-2.2亿元（上年同期盈利3.2亿元）；单Q2预计归母净亏损1.8-2.2亿元（上年同期盈利2.0亿元），扣非归母净亏损2.4-2.8亿元（上年同期盈利1.5亿元）。单看游戏业务，2026H1预计归母净亏损0.5-0.9亿元（上年同期盈利5.0亿元），扣非归母净亏损1.0-1.4亿元（上年同期盈利3.5亿元）；单Q2预计归母净亏损1.5-1.9亿元（上年同期盈利2.1亿元），扣非归母净亏损2.0-2.4亿元（上年同期盈利1.8亿元）；主要系《异环》收入与费用在上线初期出现阶段性错配，其业绩将在Q3起逐步释放。基于《异环》上线后流水，我们下调2026-2028年归母净利润预测至10.63/20.22/21.70（前值16.90/22.24/25.09）亿元，当前股价对应2026-2028年PE分别为19.3/10.2/9.5倍，我们看好《异环》成为长青高流水游戏，维持“买入”评级。
    《异环》表现稳健，看好丰富内容更新持续拓展商业化变现空间
    《异环》自4月先后于境内外上线，以超自然都市开放世界题材、丰富的都市经营玩法等差异化优势，在海内外主要区域多次进入iOS游戏畅销榜前五，并在日本等海外市场多次登顶PS主机热门榜，截至6月30日，全球累计流水超14亿元，其中全球官方渠道累计流水占比超60%，支撑高利润率。项目组充沛产能逐步释放，境内7月2日上线的1.2版本中，玩法上引入一个完整的西幻风格刷宝单机RPG，包含可交互的NPC、可交易的商店等，内容体量等同于一款独立新游戏；商业化上，两个新限定角色配套时装数总计10套（1.1版本仅7套），已有角色新增时装9套，此外新增的时装染色功能变相引入14套时装。项目组紧跟玩家需求，推出养鱼、车尾展示大鱼、装修蓝图等玩家“高呼声”需求，我们看好项目组延续“服务玩家”精神，持续更新优质内容保持玩家粘性，并增添非数值型付费点可持续地拉高付费率及ARPU，推动《异环》成为长青高流水游戏。
    新游储备丰富，上线或贡献增量业绩
    公司储备有《梦幻新诛仙：轻享》《代号普洱》《代号F》等项目，涵盖轻度MMO、二次元卡牌、模拟经营卡牌、SLG、休闲等品类，新游上线或贡献增量业绩。
    风险提示：新游上线时间或流水表现不及预期，影视业务计提减值等风险。

公司深度研究：筑牢模拟测试基本盘，SoC打开成长新空间

华峰测控(688200)
    投资逻辑公司主营业务聚焦半导体自动化测试系统（ATE），产品全面覆盖模拟、数模混合、功率分立器件及SoC测试环节。2025年公司实现营业收入13.46亿元（YOY+48.72%），归母净利润5.36亿元（YOY+60.55%）；2026Q1实现营收2.72亿元（YOY+37.52%），业绩呈现稳步扩张态势。公司综合毛利率稳定在73%至75%的高位区间，具备较强的产品定价权与盈利韧性。公司2026年6月发行可转债募集了7.49亿元，重点投向基于自研ASIC芯片测试系统的研发创新项目，为下一代高端数字测试业务的放量奠定底层硬件基础。
    AI算力驱动与先进封装扩产共振，高端测试设备需求高增。据SEMI统计，2025年全球半导体设备销售额达1350.6亿美元，同比增长15%。受晶体管密度攀升与Chiplet异构集成工艺拉动，芯片测试时长大幅增加，据爱德万测试预测，2026年全球SoC测试机市场规模将扩容至85亿至95亿美元。同时，国内封测龙头正步入新一轮先进封装扩产周期，2025年通富微电、华天科技、长电科技，资本开支分别同比增加36.40%、22.90%、37.19%，资本开支同比增加资本开支回升为上游测试机台采购提供持续动能。
    平台化布局与深厚客户壁垒构筑核心卡位优势。公司以模拟及功率测试为基本盘，主力机型STS8200、STS8300深度绑定国内前三大封测厂及全球知名IDM，国产替代份额保持领先。面向高技术壁垒的SoC测试赛道，公司新一代STS8600机型已进入客户产线验证阶段，覆盖高速数字、微波/射频及CPU等复杂测试场景，测试设备平台化产品矩阵已清晰成型。
    盈利预测、估值和评级
    我们预测公司2026-2028年营业收入分别为18.89亿元、26.69亿元、37.01亿元，归母净利润分别为7.41亿元、10.08亿元、14.02亿元。充分考虑公司作为国内模拟与功率测试设备龙头的稳固基本盘，以及高端数字测试新品导入带来的长期业绩弹性，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示
    下游封测行业景气度波动与资本开支不及预期的风险；核心技术研发与SoC新机型产线验证不及预期的风险；市场竞争加剧与综合毛利率波动的风险；募投项目实施导致短期费用承压及折旧摊销增加的风险。

受益于UCO需求旺盛，上半年业绩大幅上升

山高环能(000803)
    投资要点
    事件：公司发布2026年半年度业绩预告。公司预计2026年1-6月归母净利润为6500.00万至7500.00万元，同比增长60.23%至84.88%，预计基本每股收益为0.14至0.16元。
    公司属于山高集团旗下环保与绿色能源业务板块。截止2026Q1，山高光伏及其一致行动人合计持有公司24.18%股权。公司目前已在济南、青岛、烟台、太原、湘潭、武汉、兰州、大同、银川、天津等主要城市投建餐厨与厨余垃圾处理项目，日处理总量约5610吨。未来公司将通过招投标、收购等方式持续提升产能规模。通过提取餐厨垃圾中的废油脂，生产生物柴油原料等绿色能源产品，在市场端自建出口渠道，与国内外能源巨头达成稳定供应合作。
    营收主要由餐厨有机固废无害化处理业务、油脂加工与销售业务、环保设备销售及供暖业务构成。截至2025年底，公司油脂加工与销售业务实现营收7.43亿元，占比为51.33%，实现毛利润2.13亿元，占比为60.33%。随着公司供热业务所服务面积逐步提升，2025年供暖业务实现营收3.12亿元，占比为21.56%，实现毛利润0.76亿元，占比为21.54%。2025年环保处理业务实现营收3.67亿元，占比为25.37%，实现毛利润0.59亿元，占比为16.60%。
    国内UCO市场良性发展，出口呈现“量减价涨”特征。UCO是指餐饮或食品加工过程中经高温使用后废弃的动植物油脂，在欧盟反倾销制裁下，自2024年12月起，我国开始取消UCO的出口退税来保障国内原料供应。2025年，我国工业级混合油全年出口数据呈现“量减价涨”特征，2025年我国UCO出口量达275.6万吨，较2024年同期的295.2万吨减少约19.6万吨，同比降幅6.64%，但价格端则表现强劲，2025年的出口均价达1082.70美元/吨，其中12月单月均价攀升至1146.08美元/吨，年均价较2024年均价895.30美元/吨上涨20.9%。截至6月30日，华东地区地沟油、潲水油及优级工业级混合油到厂价（地沟油、潲水油为裸价到厂，工业级混合油含13%专票）较年初价格宽幅上调500-600元/吨不等，预计下半年国内UCO市场整体将维持震荡抬升节奏。
    盈利预测与投资建议。预计公司2026-2028年营收分别为15.6、17.2、19.3亿元，归母净利润分别为1.6、2.0、2.7亿元，EPS分别为0.34、0.43、0.57元，对应PE分别为18、14、11X。我们看好公司高毛利环保无害化处理占比持续提升、节能环保装备业务加速放量、油脂业务结构优化增效，叠加国内餐厨处理刚需扩容与UCO下游SAF需求高景气，公司整体盈利能力有望持续增强，首次覆盖，建议关注。
    风险提示：项目进展不及预期风险、政策变动风险以及地方补贴变动风险等。

2026H1业绩预告点评：负极、隔膜放量贡献盈利弹性，业绩符合市场预期

璞泰来(603659)
    投资要点
    事件：公司预告26H1归母净利14-15亿，同增33%-42%，扣非归母净利12.6-13.6亿，同增27%-37%，对应Q2归母净利中值7.5亿，同环比+31%/+6%，扣非归母净利中值6.6亿，同比+15%，环比持平，符合市场预期。
    隔膜：公司基膜设备自供技术+成本领先、涂覆贡献稳定增量。基膜出货端，我们预计公司26Q2出货5亿平，环增10%，当前满产满销，我们预计26年全年出货20-22亿平，同增40%+，后续四川卓勤20亿平新增产能26H2投产，我们预计27年出货40-50亿平，此外我们预计一期32亿平27年年底投产，二期40亿平计划28年Q1落地，28年出货我们预计90-100亿平，连续翻倍增长。盈利端，公司Q2单位净利稳定，二线客户涨价陆续传导，此外设备均采用自制设备，单线产能可达5亿平，单亿平投资额下降至0.7亿元，28年我们预计贡献15亿+利润。涂覆端，我们预计公司26Q2出货46亿平，同环比高增88%/35%，下游需求旺盛，大客户订单饱满，26年出货我们预计上修至180亿平+，27年我们预计220亿平+，28年维持30%增长，单位盈利我们预计稳定，贡献稳定利润增量。
    负极新产品26年贡献增量、成本上涨我们预计可传导。负极端，我们预计公司Q2出货5万吨，环增40%，当前单月排产2万吨，四川一期10万吨已逐步投产，随着产能爬坡+新产品导入，下半年我们预计快速起量。我们预计26年出货25万吨，同增80%，后续四川基地我们预计扩产至30万吨，27年出货我们预计35万吨+，28年预计45万吨+。盈利端，公司负极受原材料波动影响预计微亏，随着价格传导原材料涨价，单吨净利我们预计可提升，28年预计可贡献8-10亿利润。
    PVDF增量显著。公司PVDF我们预计26Q2出货1.2-1.3万吨，贡献归母1-1.2亿，全年出货我们预计5万吨，28年我们预计产能提升至10万吨，单吨归母净利1万+，我们预计利润贡献进一步增长。
    盈利预测与投资评级：26H1业绩符合我们预期，因此我们维持原预期，预计公司2026-2028年归母净利润33.3/43.8/53.5亿元，同比+41%/+32%/+22%，对应PE为14x/11x/9x，给予27年20x估值，目标价41元，维持“买入”评级。
    风险提示：销量不及预期，行业竞争加剧。

开润股份：间接投资DeepSeek落地，订单延续景气

开润股份(300577)
    事件：7月16日公司公告，全资子公司宁波浦润出资4000万元参与砺思星灵创业投资基金（总规模29亿元），该基金已通过持股平台杭州程砺完成对深度求索（DeepSeek）的投资，公司穿透持股约0.0114%。
    间接切入DeepSeek首轮融资，打开科技布局空间。据据TheInformation报道，本轮为DeepSeek首次外部融资，融资总额超500亿元人民币、估值约500亿美元，腾讯、宁德时代、京东、网易等产业资本及国家人工智能产业投资基金均参与其中。开润董事长范劲松具备科技行业从业经验，有望带领上市公司参与更多科技行业投资机会。我们认为该投资短期财务贡献有限，但战略信号意义突出：传统制造龙头开始布局硬科技资产，市场认知有望重塑。
    2026Q2服装和代工业务预计维持良好发展态势。我们预计，公司服装代工业务和箱包代工业务在“同一品类延展客户、同一客户延展品类”的发展战略下订单实现良好增长。公司客户多为主流运动品牌，我们预计美加墨世界杯有望对服装代工业务将有所带动，同时赛事带动的消费热潮亦有望传导至客户的箱包及配饰订单。
    利润率方面，公司服装业务和效率提升预计将带动利润率继续提升。2026Q1公司利润端改善明显，扣非净利润同比+31.64%，主要是费用优化和汇兑损失的减少。展望全年，我们认为服装业务在并表后受益于客户协同效应，利润率在上升通道中。汇兑损失方面，公司2025年汇兑损失基数较高，2026年随着汇率管理措施加强，汇兑对利润的拖累有望持续减轻。产能方面，公司的海外生产基地以印尼为主，具备面料+成衣垂直一体化优势，有望助力公司订单稳定和利润上行。
    盈利预测：公司当前看点为运动代工订单景气优势明显，有望展现业绩韧性。我们预计2026-2028年公司归母净利润分别为3.74、4.25、4.80亿元，对应PE为13.07X、11.50X、10.18X。
    风险提示：海外订单不及预期、汇率大幅波动、投资收益兑现不及预期等。

主变出海新势力，直流配电布局契合AIDC趋势

白云电器(603861)
    核心观点
    国内电力设备老牌民企，先后收购桂林电容、浙变电气两家优质企业。公司成立于1989年，总部位于广州市白云区，实控人为胡氏家族“明字辈”五兄妹。公司是国内电力设备老牌民企，早年主要从事低压开关设备业务，通过收购桂林电容（电容器）、浙变电气（高压变压器）和后续拓展已形成完整的电力设备产品链。
    高压变压器实现美国市场持续突破，超/特高压电容器行业领先。子公司浙变电气主要从事高压变压器业务，过去五年经营持续向好，产品已销往50余个国家和地区，2025年首次扭亏并首次实现美国138kV主变交付，2026年上半年实现美国主变订单规模化落地。子公司桂林电容是国内超/特高压电容器龙头企业，参与了全部在建、在运特高压工程，屡获国家科技进步奖。
    “十五五”内需坚挺，主网与配网需求共振。“十五五”期间，两网规划投资达5万亿，其中特高压、配网和数字化是重点方向。在特高压、海上风电、电力互济等需求带动下，直流支撑电容需求可观；高压变压器和组合电器招标有望保持稳健增长，公司作为新进入者份额有望提升。新要素、新业态重塑配网底层逻辑，有望迎来新一轮景气周期，公司配电业务有望受益。
    海外主变供给吃紧，中国企业实现北美突破。2021年以来，多重因素造成海外变压器供给吃紧，2024年以来AIDC需求呈现爆发式增长，变压器供需矛盾加剧。主变生产具有“定制化、小批量”特点，生产高度依赖成熟人力，海外供给尤为紧张。2025年以来，中国头部变压器企业陆续实现主变美国市场销售，打开高盈利市场。
    AIDC供电直流化趋势明确，公司已形成直流配电系列产品。与传统UPS方案相比，HVDC具有效率高、占地小等优势，2026年下半年800V HVDC迎来应用拐点，未来渗透率有望持续提升。公司已形成750V HVDC直流配电系列产品，应用于轨交、光储等场景，未来有望应用于AIDC领域。
    盈利预测与估值：预计2026-2028年公司归母净利润分别为2.18/3.20/4.61亿元，EPS分别为0.40/0.59/0.85元，同比增速分别为6.6%/46.9%/44.1%。通过多角度估值，预计公司合理估值为16.00-16.80元，相对目前股价有44%-51%溢价。首次覆盖，给予“优于大市”评级。
    风险提示：海外市场开拓不及预期、新产品推广不及预期、原材料价格大幅上涨。

困境反转的中南地区焦煤龙头

平煤股份(601666)
    核心观点
    平煤股份是中国平煤神马集团核心煤炭上市平台，中南地区稀缺焦煤龙头企业。公司2006年上市，是河南省核心煤炭上市主体，背靠重组后资产规模超5900亿元的平煤神马集团，实控人为河南省国资委。多年来公司聚焦优质炼焦煤赛道，形成以稀缺焦煤为核心、混煤为补充的产品体系。
    焦煤资源禀赋是公司最核心的护城河，客户粘性突出，同时产能具备较大扩张潜力。公司煤炭资源储量近30亿吨，大多数煤矿的剩余可采年限超20年，截至2025年底在产产能3233万吨/年，核心产品为优质低硫主焦煤、肥煤、1/3焦煤等稀缺煤种，其中低硫主焦煤品质国内领先，2025年公司旗下“平煤主焦一号”获批大连商品交易所首批焦煤品牌，品牌升水225元/吨，稀缺主焦煤品质获得市场权威认证。公司产销体系成熟，其高品质焦煤是炼焦配煤中不可替代的骨架煤种、客户粘性突出，长协占比较高。公司产能中期增量来自新疆铁厂沟一号井600万吨规划产能，其中一期300万吨产能计划2028年投产，此外集团年产270万吨煤炭资产有望注入；长期看则受益于豫煤两大集团战略重组红利，扩张潜力较大。
    周期拐点叠加产量修复，业绩弹性可期。公司深耕精煤赛道，推行“大精煤”战略，精煤业务为公司核心利润支柱，盈利能力远超其他煤种。量：2024、2025年受高瓦斯矿井安全整顿、检修约束，公司精煤产量明显下滑，但随着事故影响消退，精煤产量逐渐修复，2026Q1精煤产量335万吨，销量339万吨，若按照简单年化，能够实现全年1308万吨产量目标，该目标同比增幅261万吨。这种情况下煤价只要温和修复，利润中枢也将显著高于2025年。价：2023年以来，在下游钢铁行业需求疲软、进口冲击等的影响下，焦煤价格持续震荡回调，于2025年深跌至底部，2026年在特别重大安全事故影响下山西煤炭产能释放受限，稀缺主焦煤供需格局偏紧，煤价中枢企稳回升，2026年7月已站上2000元/吨（含税），业绩修复预期增强；中期看，主焦煤资源稀缺，未来或面临结构性短缺，预计价格维持高位震荡。
    盈利预测与估值：预计公司2026-2028年归母净利润分别为15.1/15.8/16.6亿元，对应PE分别为12.2/11.7/11.1。我们认为公司合理估值区间在人民币8.0-8.6元之间。首次覆盖给予“优于大市”评级。
    风险提示：煤炭等大宗商品价格波动风险、安全事故影响、产能释放不及预期、分红率不及预期、关联交易风险、资产注入不及预期，可转债转股影响股价风险。

公司深度报告：公司为粘胶短纤、有机硅行业双龙头，电子化学品新项目打开新成长空间

三友化工(600409)
    公司为粘胶短纤、有机硅行业龙头之一，构建“三链一群”产业布局
    公司正大力实施向海洋转身、向绿色转型、向高质量转变“三转”战略，着力构建“三链一群”产业布局。截至2025年底，公司拥有纯碱、粘胶短纤维、PVC、烧碱、有机硅单体年产能分别达到340万吨、80万吨、52.5万吨、62.8万吨、40万吨，是国内多个细分领域的龙头企业。公司两碱一化循环经济生产成本优势凸显、未来依托“三链一群”布局向有机硅、湿电子化学品、钠电材料等高附加值新材料赛道进军，进一步打开新的成长空间。我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为8.66、12.82、17.79亿元，EPS分别为0.42、0.62、0.86元/股，当前股价对应2026-2028年PE为13.4、9.0、6.5倍，维持“买入”评级。
    粘胶短纤：供给收紧需求回暖，推动粘胶短纤景气上行
    供给端，受环保及行业政策约束，行业准入标准提高，严控新增产能、淘汰落后中小产能，未来行业供给基本不再扩张，格局持续优化。需求端，国内涡流纺产能持续扩张，拉动粘胶短纤需求，同时传统纺服消费复苏、棉花与粘胶短纤价差扩大带来替代优势，稳住基本盘。综上，在供需紧平衡格局下，粘胶短纤价格价差具备继续上涨动力，推动景气度回升。
    有机硅：行业新增产能十分有限，行业反内卷成效十足
    供给端，国内有机硅行业2025-2026年新增产能已经十分有限，反内卷和双碳政策管控下，未来虽存在较多规划产能，但投产进程仍存不确定性。需求端，地产领域需求逐步企稳，同时以光伏、新能源汽车为代表的新兴领域有望贡献重要需求增量。此外，国内有机硅出口稳步增长，产品结构升级也依旧存在较大空间。综上，伴随供需格局的逐步改善，2026年开始有机硅行业盈利水平也或将随之修复。
    风险提示：需求恢复不及预期、投产项目进度不及预期、原材料价格大幅波动

半年报业绩大幅增长，公司计划扩张产能，建议“买进”

中国巨石(600176)
    结论与建议：
    公司发布2026年半年度业绩预告，预计实现净利润27.8亿元-31.2亿元，YOY+65%-85%（预计扣非后净利润28.1亿元-31.5亿元，YOY+65%-85%），折合EPS为0.7元-0.78元，公司业绩符合预期。公司上半年业绩大幅增长，主要得益于电子布产品量价齐升。
    公司是玻纤行业龙头企业，产能规模全球第一，已在中国、埃及及美国建立了6大生产基地，构建了覆盖全球主要消费市场的销售网络。公司积极把握人工智能行业、风电行业、汽车轻量化发展带来的新需求，持续提升高附加值产品比重。由于需求旺盛，电子布产品价格预计继续上涨；粗纱制品方面，在当前政府“反内卷”的政策基调下，我们预计产品价格有望继续稳中有升。由于产品价格持续上涨，我们上调公司2026/2027/2028年净利润分别达75.6/104.2/118.4亿，YOY分别+130%/+37.9%/+13.6%，EPS分别为1.89/2.6/2.96元，目前A股股价对应PE分别为20.9/15.1/13.3倍，估值合理，建议A股“买进”。
    电子布持续提价，公司上半年业绩大幅增长：公司7月15日发布2026年半年度业绩预告，预计实现净利润27.8亿元-31.2亿元，YOY+65%-85%（预计扣非后净利润28.1亿元-31.5亿元，YOY+65%-85%），折合EPS为0.7元-0.78元，公司业绩符合预期。分季度看，公司Q2预计实现净利润15.16亿元-18.54亿元，YOY+59%-94%（预计扣非后净利润15.3亿元-18.7亿元，YOY+60%-96%）。Q2净利润中值为16.85亿元，环比Q1增32.99%。
    公司上半年业绩大幅增长，主要得益于电子布产品量价齐升。由于AI投资持续旺盛，部分中低端电子布产能转产高端电子布，使得今年7628电子布开始出现产能缺口，价格逐月上涨。根据卓创资讯，7月7628电子布价格达8.4-8.8元/米，环比6月涨16%，较去年同期价格已实现翻倍增长。上半年公司7628电子布产品供不应求，盈利能力显著提升。此外，公司在3月份投产了3.9亿米电子布产线，达产后公司电子布产能达13.5亿米，较2025年底增40.6%，随着产能爬坡，下半年公司电子布产能将继续提升。
    公司拟建设2.5亿米电子布产线：公司7月16日发布公告，计划建设年产2.5亿米电子布生产线。该项目总投资24亿元，资金来源为自有资金及自筹资金。项目预计建设周期为1.5年，预计2028年投产。公司扩产电子布产线是为了消化现有富余的电子纱产能，提升产品附加值。项目建成后，公司电子布产能将达19.2亿米。今年以来，由于需求旺盛，公司持续加码电子布产能，我们预计公司在2027年Q4到2028Q1有5.7亿米电子布产能陆续释放，全部达产后电子布产能将较现有产能提升42%。
    盈利预期：我们上调公司2026/2027/2028年净利润分别达75.6/104.2/118.4亿，YOY分别+130%/+37.9%/+13.6%，EPS分别为1.89/2.6/2.96元，目前A股股价对应PE分别为20.9/15.1/13.3倍，估值合理，建议A股“买进”。

2026年中报前瞻点评：预计承保盈利与投资收益均向好，看好“行业头雁”长期优势

中国人保(601319)
    投资要点
    【事件】中国人保2026年中报业绩即将发布，我们预计公司产险业务承保端有望同比改善，投资表现明显提升，寿险业务价值稳健增长，继续看好公司长期增长动能。
    产险：预计在26H1公司持续降本增效下，承保盈利有望继续提升。1）持续优化业务结构，推动降本增效。中国人保作为财险行业“头雁”，持续优化业务结构，深入推进提质、降本、增效各项工作，提升业务质量，强化理赔管控。车险业务上，推动强新车、提续保、优转保，家自车保费占比和续保率持续提升。非车险业务上，加速布局个人非车业务，改善法人业务结构，积极布局文旅保险等增量市场。2）2026年一季度公司财险业务综合成本率94.2%，同比改善0.3pct，承保利润71.5亿元，同比增长7.5%，我们预计上半年承保盈利将继续保持改善趋势。我们认为公司作为国内财险行业龙头，整体业务质量较好，成本管理能力突出，看好公司未来仍将保持领先行业的承保盈利能力。
    人身险：预计上半年NBV保持稳健增长，长期经营质态持续改善。我们预计，上半年公司寿险业务新单保费增速短期或有压力，主要是业务结构改善，新单期缴保费仍实现较快增长，推动NBV稳健增长。公司寿险业务坚持“稳增长、调结构、提价值、优服务、防风险”工作主线，健康险业务全面升级“6+1”业务格局，推动业务发展稳中求进、提质增效，我们预计长期经营质态将持续改善。
    投资：预计Q2权益投资表现显著提升，看好长期投资表现。1）短期表现预计显著向好。2026Q2股市明显回暖，单季度沪深300、万得全A、上证综指分别上涨11.9%、12.8%和5.2%，明显高于上年同期的1.3%、3.9%和3.3%。截至2025年末公司股票+基金投资占比达13.3%，同比提升4.4pct，我们预计在上半年股市向好背景下公司投资收益表现或将明显改善。2）看好长期投资收益稳定性。公司2016-2025年平均净、总投资收益率分别为4.9%、5.3%，均为A股上市险企中最高。人保资产2025年创新设立战略OCI和战略TPL组合，开创集中决策和权益品种长期配置试点，把握长期投资机会，十四五期间年均投资收益率高于行业均值1pct。叠加公司长股投配置比例显著高于同业（2025年末为9.4%），我们看好公司凭借优秀的长期管理能力和资产配置优势实现长期稳定的投资回报。
    盈利预测与投资评级：我们看好公司作为财险行业龙头具有的品牌效应和费用管控优势，在精细化管理下有望持续优化业务结构、推动降本增效。我们维持此前盈利预测不变，预计公司2026-2028年归母净利润分别为507/555/609亿元。当前A、H市值对应2026E PEV0.7x、0.5x，PB0.9x、0.6x，维持“买入”评级。
    风险提示：1）行业保费增速低于预期；2）自然灾害等不确定因素。

公司事件点评报告：从传统工业节能与新能源电网到SST突破，电力电子平台型公司成长路径清晰

新风光(688663)
    事件
    新风光发布2026年一季报：公司2026Q1实现营收2.18亿元，同比减少44.81%，归母净利润419万元，同比减少85.10%，扣非归母净利润398万元，同比减少85.63%。
    投资要点
    Q1业绩阶段性承压，研发投入持续加码
    公司2026Q1营收同比减少44.81%，主要系报告期内电能质量监测与治理类收入减少所致；归母净利润同比减少85.10%，扣非归母净利润同比减少85.63%，主要系报告期内营业收入减少导致毛利额下降所致；经营性现金流净额-1.90亿元，上年同期-8480万元，主要系报告期内销售商品、提供劳务收到的现金减少，同时归还到期承兑汇票支付的现金增加。
    公司2026Q1毛利率、净利率分别为29.28%、1.62%，同比分别上升6.64pct、下降5.96pct；销售费用率14.31%，同比上升7.11pct；管理费用率7.54%，同比上升3.32pct；研发费用2038万元，同比增长9.21%，研发费用率9.34%，同比上升4.62pct。
    公司2026Q1业绩阶段性下滑，传统核心主营业务电能质量监
    测与治理需求疲软直接传导至收入端同比下降，进一步导致利润端同步承压。毛利率同比上升但净利率同比下降，推测系主营业务规模效应减弱导致销售费用率与管理费用率同比上升，叠加公司加大研发投入，但尚未转化为实际收入与利润。
    电力电子平台型布局完善，SVG+变频器+储能多场景应用协同发力
    公司深耕大功率电力电子领域，产品矩阵覆盖工业节能与新能源电网核心应用场景。公司专注于大功率电力电子控制技术及相关产品的研发、生产、销售和服务，围绕工业节能及新能源新型电网构建了较为完善的产品体系，主要包括高压动态无功补偿装置、高中低压变频器、智慧储能系统装置、轨道交通能量回馈装置以及煤矿防爆和智能控制装备等。凭借电力电子技术平台，公司产品广泛应用于光伏、风电等新能源发电，以及轨道交通、矿业、石油化工、冶金、市政、数据中心等多个下游领域，具备较强的跨行业拓展能力。
    SVG行业需求稳步增长，公司技术领先地位持续巩固。受新能源装机持续扩容、电网智能化改造及工业节能需求释放驱动，高压动态无功补偿装置市场保持稳健增长；同时，云计算、AI大模型及边缘计算快速发展，数据中心、算力中心建设提速，将进一步带动供配电及无功补偿设备需求增长，预计2026年国内SVG市场规模有望突破68.5亿元。技术上，SVG凭借毫秒级动态响应、宽范围无功调节等优势，已逐步替代传统SVC成为行业主流，并持续向大容量、高效率、小型化方向升级。公司长期深耕SVG领域，2024年SVG产品获评国家制造业单项冠军，依托领先的技术积累和丰富的行业应用经验，稳居国内市场第一梯队，在冶金、轨道交通等细分领域竞争优势突出，市场份额及品牌认可度持续提升。高压变频器行业进入存量驱动阶段，公司凭借节能与控制领域积累持续维持竞争力。2025年行业增长逻辑显著变化，成熟工业领域大型新建项目持续收缩，需求核心转向存量设备节能改造与升级，行业整体增速趋于平缓，市场规模呈持平或微幅增长态势，增长驱动力由增量扩张转向结构性需求释放与存量资产优化。在此背景下，行业对厂商能力要求明显提升，需求不再仅聚焦产品本身，更强调定制化方案设计能力、高能效产品研发能力及全生命周期服务能力，竞争维度由单一产品竞争升级为综合解决方案竞争。公司经过持续技术迭代与产品优化，已成为国内高压变频节能与控制设备领域知名厂商，品牌与市场认可度突出，先后获得国家级等荣誉和示范项目。2025年国内高压变频器市场规模约63亿元，公司以高可靠性与节能优势契合绿色化、智能化转型趋势，在矿山、电力、冶金等核心领域竞争力稳固，市场地位持续巩固。
    智慧储能需求加速释放，公司依托电力电子技术平台切入多场景储能系统赛道。2026年，在新能源装机扩容、AI算力中心用电需求提升及独立储能加速落地带动下，国内新型储能市场有望迈向千亿元规模。行业技术向高安全、长寿命与智升级，PCS与BMS协同及智能调度应用提升系统效率，竞争加速向具备核心技术与系统集成能力的头部企业集中。公司依托30余年电力电子积淀，实现PCS、EMS、BMS全自研自产，形成较高技术壁垒，产品覆盖1000V/1500V及6kV-35kV高压级联方案，适配多场景应用。2025年国内新型储能新增装机约62.24GW，同比增长84%，公司高压级联方案在大储领域形成差异化优势，业务持续放量。
    SST实现样机突破，平台化技术优势逐步兑现
    依托高压大功率电力电子平台技术优势，公司快速实现固态变压器（SST）产品样机落地。2026年3月，公司新一代SST成功下线，从拓扑架构、驱动设计、高频隔离、核心控制算法到制造工艺实现全流程自主研发，产品设计为10kV输入、800V直流输出、功率2500kW，具备高功率密度、低损耗与高集成度优势，并支持输入侧构网功能及单元冗余设计，电压覆盖至13.8kV，可适配新型电力系统多场景应用。公司依托长期在高压级联H桥、DAB及LLC等拓扑上的技术积累，结合国产碳化硅器件应用成熟与供应链协同能力，仅用约一个季度即完成首台样机开发，体现出较强的平台化研发与工程化落地能力。
    SST产业化仍处验证初期，公司具备从技术到工程落地的系统性优势。当前产品尚未量产，计划6月底前完成功能、性能及环境可靠性等全项测试，后续进入认证及简化出厂测试流程；行业层面尚无统一国家标准，主要依赖企业标准及客户定制要求，验证周期与应用门槛较高。公司技术路径上采用“硅+碳化硅”混合方案过渡验证，其中10kV高压侧采用硅器件、DCDC高频侧采用SiC器件以兼顾效率与可靠性，后续将向全SiC方案演进以进一步提升性能。核心技术壁垒集中在高压大电流高频变压器设计与制造（高频、高压、大电流三重约束），国内具备规模化能力供应商较少，且绝缘、局放与散热工艺复杂，构成关键瓶颈。整体来看，公司在高压电力电子、系统集成、制造测试体系及供应链协同方面具备先发优势，支撑SST从实验室向工程化应用逐步推进。
    盈利预测
    公司依托大功率电力电子技术平台，主业SVG及高压变频器受益新能源电力系统升级与工业节能需求释放，SST新产品从主题预期走向产业验证，成长空间有望逐步打开。预测公司2026-2028年收入分别为25.17、31.10、40.75亿元，EPS分别为1.63、2.32、3.87元，当前股价对应PE分别为39.5、27.8、16.7倍，维持“买入”投资评级。
    风险提示
    SST技术进展与产业化不及预期、下游需求波动、市场竞争加剧风险、原材料与供应链价格波动等风险。

2026年半年报业绩预增点评：归母净利高增，AI落地加速打开成长空间

同花顺(300033)
    事件：公司发布2026年半年度业绩预告，2026年上半年，归母净利润8.78-9.79亿元（中值约9.3亿），同比+75%-95%。扣非净利润8.48-9.45亿元，同比+75%-95%。
    投资要点
    2026Q2业绩同比高增，绝对值增量显著放大。2026Q1公司归母净利润同比+113%至2.56亿，据此推算2026Q2单季度约6.2-7.2亿（中值约6.7亿），同比+63%-89%。2026Q2环比+143%-182%，与2025Q2环比约+218%相比增速有所放缓（二季度环比跳升系同花顺季节性特征，一季度为传统淡季），但绝对增量显著放大——2026Q2单季归母净利润较2025Q2增加约2.4-3.4亿元；2026年上半年A股日均成交额约2.74万亿元，同比+96.9%，市场交投活跃+AI赋能下公司业绩弹性持续释放。
    β东风强劲，C端业务持续受益。据易观千帆，2026年6月同花顺APP月活达3853万，稳居第三方证券服务APP第一，与市场成交额高度正相关，在景气周期中弹性最大。我们预计2026H1公司广告及互联网推广服务（开户导流）和增值电信业务（炒股软件销售）收入稳健增长。2026Q1末合同负债26.6亿元再创历史新高，为全年业绩提供确定性。
    α持续强化，AI技术加速落地。公司在业绩预告中强调“加快大模型及AI技术在金融智能体、数据终端、用户服务等场景的应用落地”。B端iFinD借Hithink大模型不断智能升级，我们预计公司将陆续获得金融机构订单，有望打开第二成长曲线。
    我们看好同花顺主要系公司三重业务梯次发力，龙头属性持续强化。1）C端流量变现：高月活×市场景气=最大弹性；2）增值电信预收款：合同负债高位=业绩确定性；3）B端iFinD+AI：第二成长曲线。三者形成“C端流量变现+B端技术输出”双轮驱动格局。
    盈利预测与投资评级：基于资本市场活跃度持续向好，利好公司C端各项业务收入增长，我们维持此前盈利预测，预计2026-2028年公司归母净利润分别为47/60/73亿元，分别同比+47%/+27%/+22%，对应PE分别为34/27/22倍，维持“买入”评级。
    风险提示：业务发展不及预期，AI技术及应用发展不及预期。

深耕动力电池热失控领域，铜铝复合材料打开第二成长曲线

固德电材(301680)
    投资要点
    新能源汽车电池绝缘材料龙头，铜铝复合材料打造第二成长曲线。公司专注于新能源汽车动力电池热失控防护零部件及电力电工绝缘产品的研发、生产和销售。公司2024/2025年营收分别9.1/11.1亿元，同比分别+39.5%/+21.8%；归母净利分别为1.7/1.8亿元，同比+70.9%/+4.3%。2026Q1营收/归母净利润分别为3.6/0.5亿元，同比分别+48.9%/+1.9%。
    新能源汽车云母绝缘材料高增长高壁垒，24-29年云母材料市场规模预计复合增速达26%。新能源汽车行业发展迅速，我们预计26年全球新能源车销量2245万辆，同增6%，考虑单车带电量提升，预计动力电池需求1733GWh，同增21.5%，叠加大电芯化以及快充趋势，电池系统安全防护产品需求进入高速增长通道，我们预计至2030年动力需求达3159GWh。2024年全球电池系统安全防护市场中，云母材料市场规模达到33.5亿元，根据弗若斯特沙利文，预计2024-2029年年复合增长率达到25.88%。公司与全球知名整车厂和电池制造商建立了合作关系，通过墨西哥生产基地和美国、欧洲营销网络强化本地化服务能力，满足全球交付需求。
    铜铝复合材料快速放量，为公司第二增长曲线。铜铝复合材料性能优异、成本可控，其核心优势主要体现在成本效益显著、轻量化特征突出、综合性能卓越，可替代部分领域中的传统纯铜材料。公司铜铝复合材料采用连续铸轧固液复合的生产工艺，具备技术壁垒，2025H1公司铜铝复合产品获得宁德时代验证进入其供应体系，主要用于动力电池极柱、母排，产品附加值提升，并逐步实现大规模量产，于2025Q2起实现盈利，并于期后快速增长。2024年动力与储能两大领域合计市场规模约为28亿元，我们预计2030年将增长至超200亿元。
    全球AI数据中心需求高增叠加北美缺电，公司电力电工绝缘业务切入AIDC新赛道。全球尤其美国AI数据中心需求高增，同步带动固德电材所在电力电工绝缘细分行业需求增长。按照2030年底美国累计AI算力153GW，当年新增40GW+测算，对应2030年累计尖峰电力负荷188GW，全社会尖峰负荷预计至2030年达到963GW。公司电力电工绝缘材料业务成熟，在高压、中压等领域优势显著，以高压发电机绝缘材料市场为切入点，发电侧公司绝缘系统与材料用于燃气轮机配套的高压发电机；供电侧应用于数据中心母排绝缘保护件、SST直流化路径等。
    盈利预测与投资评级：固德电材聚焦电力能源产业链，提供电学和热学材料和解决方案的供应商，公司业务多元布局抗周期能力强，主业稳定增长，第二增长曲线铜铝复合材料开始稳定贡献增量，并且有AI数据中心细分赛道新增长极布局。我们预计2026-2028年公司归母净利润2.4/3.7/5.5亿元，同比分别+34.5%/+54.4%/+48.4%，对应PE30x/20x/13x，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：下游需求波动、市场竞争加剧、中美贸易政策变化、原材料价格波动风险等。

公司信息更新报告：大幅上修销售商品额，超节点交换芯片龙头蓄势待发

盛科通信(688702)
    产品研发持续突破，发明专利铸就技术护城河，维持“买入”评级
    公司高性能核心交换芯片项目已在2025年完成2.4T-25.6T系列产品研发，其中2.4T芯片已经量产，12.8T/25.6T产品已在客户处进入市场推广和逐步应用阶段；汇聚与接入交换芯片项目已完成相关系列产品研发，大部分已经量产；SDN系统解决方案项目根据公司芯片产品推出节奏持续研发，已经量产了数款交换机。公司作为国内领先的以太网交换芯片设计厂商，有望核心受益于AI带来的高速互联网络需求，我们维持2026-2028年盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为0.46/1.16/1.85亿元，当前收盘价对应PS为105.4/101.7/97.9倍，公司自研专利持续突破，或持续受益于高端芯片放量，维持“买入”评级。
    大幅上修全年向中国电子销售商品金额，或持续受益于交换芯片行业通胀
    2026年7月15日盛科通信发布《关于增加2026年度日常关联交易预计额度的公告》，将原计划2026年向中国电子销售商品金额从6亿上调至22亿，增长267%，相对于2025年对中国电子销售4.95亿同比增长344%，充分印证了国产交换芯片需求的景气度。公司称本次增加的预计金额系基于潜在的合同及订单签订的口径上限预测，该订单或将成为下半年国产交换芯片订单持续增长的起点，随着超节点时代的来临，我们认为以公司为代表的国产交换网络有望深度受益。
    自研专利持续突破，或持续受益于高端芯片放量
    2026年3月27日，公司新获得一项发明专利授权，专利名为“网络数据的控制方法、装置和存储介质及电子设备”，发明公开了一种网络数据的控制方法、装置和存储介质及电子设备，其中方法包括：从灵活以太网中获取待控制的第一网络数据；将第一网络数据的数据格式从第一格式转换为第二格式，得到第二网络数据，其中，第一格式是灵活以太网允许传输的数据格式，第二格式是传统以太网允许传输的数据格式；将第二网络数据转发至传统以太网。发明解决了网络数据无法在灵活以太网和传统以太网之间传输的技术问题。2026年以来，公司新获得专利授权12个，自研专利持续突破。
    风险提示：网络建设不及预期、交换芯片放量不及预期、上游供应链风险等。

飞天茅台年内二次提价，进一步落实市场化机制

贵州茅台(600519)
    事件概要：
    公司公告自2026年7月18日零时起，将飞天53%vol500ml贵州茅台酒（2026）在i茅台平台零售价由1539元/瓶调整为1639元/瓶（提价6.5%）、销售合同价由1269元/瓶调整为1369元/瓶（提价7.9%）。
    前次飞天提价时间为2026年3月31日，销售合同价由1169元/瓶调整为1269元/瓶，自营体系售价由1499元/瓶调整为1539元/瓶。
    点评与建议：
    本次调价为今年第二次调整飞天茅台价格，年内累计提升合同价17.1%，自营平台累计提价9.3%。今日酒价公众号显示近期飞天茅台行情价在1650元左右波动，本次提价以行情价为参照点，对提升消费者公平购酒机会、回收产品定价权、压缩炒作空间起到帮助，另一方面，也是公司坚定市场化转型、落实“随行就市”的价格动态调整机制的体现。此外，中秋、国庆双节前放量预计有限，本次提价延续淡季挺价操作，将平滑市场价格的大幅波动。
    渠道看，i茅台“向C”作用显著。Q1在市场化转型的指导下，i茅台收入约215.5亿，占直销收入比重提升至73.1%（同比提升47.8个百分点）。股东大会透露2026年前五月i茅台新增注册用户1667万人，累计注册用户9615万人，月活约956万人，成交订单约713万笔，显示i茅台已成为公司迅速触达终端未覆盖客群的重要手段，定价调节能力凸显。传统渠道方面，合同价提升后经销商运营能力挑战加大，对调动积极性、提升终端服务质量起到帮助。
    业绩层面，我们预计全年茅台酒总量增长有限，调价常态化下，单价变动和渠道结构调整将对冲淡季需求压力和产品结构变动造成的缺口。维持盈利预测，预计2026-2028年将分别实现净利润863亿、901亿和937亿，分别同比增4.8%、4.5%和4%，EPS分别为68.91元、71.98元和74.83元，当前股价对应PE分别为18倍、17倍和17倍，维持“区间操作”的投资建议。
    风险提示：需求改善不及预期，改革成效不及预期

2026H1业绩预告点评：单位净利维持稳定，利润符合市场预期

当升科技(300073)
    投资要点
    业绩符合市场预期。公司预告26H1归母净利4.8-5.3亿元，同增54%-70%，扣非归母净利4.3-4.8亿元，同增71%-91%，其中Q2归母净利中值2.3亿元，同环比+14%/-18%，扣非归母净利中值2.4亿元，同环比+31%/+13%，符合市场预期。
    三元：Q2出货持续满产满销、单位盈利维持高位。出货端，26Q2三元正极材料出货2万吨，环比微增，当前满产满销，全年出货预计8万吨+，同增60%。盈利端，我们测算26Q2单吨净利0.7-0.8万元，若加回汇兑影响，Q2实际经营性单吨净利预计达1万元/吨，环比持续提升，其中国际客户占比提升至55-60%，随着26年LGES放量，国际客户占比保持增长态势，我们预计盈利水平可维持0.9-1万元/吨。
    铁锂：铁锂出货高增、单位盈利基本稳定。出货端，26Q2铁锂正极出货3.3万吨，环增27%，公司现有12万吨自有产能+5万吨代工厂产能，叠加攀枝花12万吨产能爬坡，我们预计26年铁锂出货16-18万吨，同比翻倍。盈利端，铁锂单吨净利稳步增长，Q2单吨净利预计0.2万元/吨，环比下滑主要系碳酸锂波动影响，磷酸铁涨价可完全传导，全年铁锂单吨净利有望维持0.15-0.2万元/吨。
    钴酸锂：贡献稳定利润。出货端，26Q2钴酸锂出货0.1万吨，环比稳中有升，26年目标出货0.5万吨+，同比进一步增长；盈利端，公司钴酸锂单吨0.5万元左右，26年预计可维持。
    全固态电池专用正极材料率先出货、固态电解质进展领先。公司固态锂电材料持续放量，固态电解质方面，公司全方位布局硫化物、卤化物、氧化物等材料体系，成功开发出高离子电导率、具有良好界面浸润性的氯碘复合固态电解质等新型固态电解质产品，保持高离子电导率的同时显著降低界面压力，并具备规模化供应能力，产品已在头部客户进入批量验证。
    盈利预测与投资评级：26H1业绩符合我们预期，因此我们维持原预期，预计公司2026-2028年归母净利润11.3/14.5/17.5亿元，同比+79%/+27%/+21%，对应PE为18x/14x/12x，维持“买入”评级。
    风险提示：产能释放不及预期，需求不及预期。

全功能GPU领军企业，自研MUSA统一架构搭建全栈体系

摩尔线程(688795)
    投资要点
    摩尔线程：国产全功能GPU卡位选手，专注于通用GPU芯片设计及系统级算力解决方案。公司围绕自研MUSA统一架构，构建“芯片+软件+平台”全栈体系，产品覆盖AI计算、图形渲染及视频编解码等核心场景，并实现云端智算、专业图形、桌面图形及端侧SoC的跨场景部署。目前，公司产品已在智算中心、数字孪生及云渲染等领域实现落地，AI智算业务成为主要增长来源。2022-2026Q1营业收入增长迅速，2025年实现收入15.06亿元，同比增长达243%，产品放量加速利润端转正。26Q1实现收入7.38亿元，同比增长达155%，利润端扭亏为盈。
    行业：算力腾飞，全功能GPU需求高启。模型训练与推理需求持续释放，推动智算中心建设进入高景气周期，GPU作为AI计算核心载体，长期需求明确。同时，美国高端GPU出口限制强化国产替代逻辑，产业安全诉求提升。相较单一GPGPU或图形GPU，全功能GPU兼具AI计算、图形渲染与视频编解码能力，可覆盖智算、专业图形、云渲染、端侧智能等多元场景，具备更强生态迁移与商业化价值。
    MUSA架构支撑硬件高频迭代，智算核心&消费领域协同并进。（1）架构层：自研MUSA统一GPU架构，兼容CUDA生态。公司以MUSA架构为底层基石，通过统一指令集、驱动体系和软件栈，实现不同代际、不同形态GPU产品间的灵活迁移，并适配主流AI框架与图形API，降低开发与迁移成本；（2）智算核心：全功能GPU一年一更迭，超节点与万卡集群构筑系统级竞争力。公司已完成五代GPU架构迭代，平湖架构下MTT S5000支持FP8-FP64全精度计算，下一代“华山”芯片基于花港架构支持FP4-FP64全精度计算；围绕AI训推，公司构建GPU芯片、板卡、服务器到KUAE智算集群的一体化体系，并规划MTT C256超节点、联合发布OISA方案，强化系统级交付能力；（3）消费进展：公司基于“花港”架构规划“庐山”图形芯片，3A游戏渲染性能提升15倍，并以“长江”SoC布局AIBOOK、AICUBE、E300模组等端侧产品，赋能具身智能、工业、交通、教育等场景，形成“云端训练—边缘推理—终端执行”的协同闭环。
    盈利预测与投资评级：考虑到公司作为国产全功能GPU的稀缺标的，且受益于AI智算中心建设浪潮，我们预计公司2026-2028年将实现营业收入33/55/83亿元，对应PS倍数分别为88/52/35倍，高于行业可比公司平均水平，横向对比寒武纪等GPU行业领军企业过往PS水平，我们认为公司PS水平符合行业发展的正常趋势，看好公司从“投入期”向“兑现期”跨越的长期价值。首次覆盖，给予“增持”评级。
    风险提示：市场需求不及预期风险，市场竞争加剧风险，因技术升级导致的产品迭代风险。

2026年半年度业绩预告点评：业绩超市场预期，产能弹性随物料缓解持续释放

天孚通信(300394)
    投资要点
    事件：7月18日公司披露半年业绩预告，26年半年度归母净利润11.24-13.04亿元，同比增25%-45%；扣非净利10.89-12.84亿元，同比增25.56%-48.02%。
    业绩超市场预期，二季度环比改善显著。公司上半年归母净利润区间11.24-13.04亿元，中值12.14亿元，对应同比增速35%，其中二季度归母净利润预计中值为7.22亿元，环比增长46.7%，单季盈利环比大幅改善，业绩弹性充分显现。增长核心驱动力为全球AI算力与数据中心扩张带来高速光器件持续放量，虽上游200G EML芯片等供给紧缺短期制约产能爬坡，叠加汇兑形成财务费用侵蚀利润，但公司高复用的通用技术平台和产品高度垂直整合优势有效对冲负面扰动，叠加股权激励归属带来税前抵扣增厚当期收益，供需基本面支撑公司全年业绩持续上行。
    前沿新品持续落地，1.6T、CPO、NPO打开增量空间。公司前沿光互连新产品同步推进，构建中长期增长第二曲线。1.6T光引擎已完成研发落地，匹配海外云厂商新一代算力集群迭代需求，同时公司具备硅光引擎平台的能力，可根据客户需求定制开发；CPO配套FAU、ELS产品，厂区、设备、产线人员已完成前置产能储备，满足客户持续提产需求。同时公司具备完整NPO配套研发能力，同步对接多家客户开展定制开发。
    海内外多基地同步扩产，产能弹性将随物料缓解持续释放。公司苏州、江西、泰国三地同步推进产能建设，苏州近18万平新总部研发超级工厂已于2026年4月开工，江西5万平生产基地厂房即将启动建设；海外泰国工厂A栋无源产线已完成客户验证并量产，B栋有源厂房2025年交付且有源产品通过客户认证。公司判断下半年如200G EML的物料紧缺情况将逐步缓解，泰国有源产线产能也将逐月爬坡。
    H股上市助力全球化，深化海外客户绑定。赴港上市具备战略价值，全方位支撑公司全球化业务扩张。我们认为，一方面，募资资金可用于泰国海外工厂扩产、CPO/硅光等前沿产品研发，补足海外产能建设资金需求；另一方面，海外资本市场平台能够拉近与北美、东南亚头部云厂商客户距离，降低跨境交付、关税成本，进一步提升海外高端800G/1.6T、CPO配套产品订单份额。同时国际化资本平台利于吸纳海外产业人才，持续强化新一代光互连技术预研能力，长期拓宽公司全球成长天花板。
    盈利预测：考虑公司新产品业务的持续突破和物料供应紧张的缓解，我们上修公司2026-2028年的归母净利预测为36.4/48.6/65.6亿元（前值为32.4/42.1/57.4亿元），当前市值对应2026-2028年PE为63/47/35倍。公司在1.6T和CPO/NPO等布局领先卡位优秀，有望核心受益行业需求释放，维持“买入”评级。
    风险提示：客户需求释放不及预期，客户技术路线及供应格局发生变化。

二季度利润回归高速增长轨道，高速光模块市场份额预计快速提升

新易盛(300502)
    事件：
    2026年上半年公司预计实现归母净利润70-80亿元，同比增长77.6%-102.9%；扣非归母净利润69.8-79.8亿元，同比增长77.5%-102.9%。其中Q2预计归母净利润42.2-52.2亿元，同比增长78.1%-102.3%。业绩符合预期，维持“买进”建议。
    Q2环比重回高速增长轨道，预计物料短缺等情况大幅好转：报告期内公司受益于人工智能相关算力投资持续增长，产品结构优化，公司预计销售收入和净利润较上年同期大幅增加。Q2归母净利润环比预计增长52%-88%，重回高速增长轨道，预计二季度上游旋光片、光芯片等物料短缺问题有所缓解，相关产能和交付节奏重回稳定；此外公司加速硅光方案出货情况，预计受上游eml短缺影响将逐步减轻；同时公司1.6T等高速产品占比持续提升，同样提高了二季度业绩表现。未来伴随下游需求持续维持高位、同时物料和供应链稳定性提升后，公司下半年业绩有望维持较高增速。
    泰国产能持续释放，交付能力持续提升：公司泰国工厂一期2023年上半年投入生产运营；二期于2025年初已正式投产后，目前处于持续扩产阶段，2026年4月29日投资者关系活动中，公司表明根据对2027年及以后的市场展望，预计泰国工厂会持续扩大规模，继续新建厂房以满足订单的交付以及对产能的需求，公司预计2026年Q2-Q4，公司的产能及交付将处于持续提升状态。我们认为泰国工厂有助于加强公司海外市场推广的产品交付能力，特别是为北美云厂商算力需求提供供应保障。
    后续1.6T、AEC电缆模块等技术储备丰富：公司研发投入较高，2025年研发费用为7.02亿元，同比高增73%。高投入下公司具备丰富的新技术产品储备，目前已推出1.6T光模块产品，覆盖VCSEL/EML、硅光及薄膜铌酸锂全技术路线。预计2026年将正式放量满足下游客户需求。此外公司已布局高速AEC电缆模块、高速LPO光模块以及CPO产品等领域，后续在市场演化和各类算力连接方案竞争中有望持续维持行业龙头地位。
    盈利预期：预计公司2026-2028年净利润分别为185.02亿、242.56亿、305.91亿元，YOY分别为+94%、+31%、+26%；EPS分别为13.27/17.40/21.94元，当前股价对应A股2026-2028年P/E为36/28/22倍，维持“买进”建议。
    风险提示：1、下游算力开支不及预期；2、新技术研发不及预期。

公司信息更新报告：核心产品持续助力业绩释放，丰富储备打开成长空间

世纪华通(002602)
    Q2业绩同环比高增，看好次新游突破/新游大推驱动成长，维持“买入”评级
    公司发布2026H1业绩预告，预计H1实现营收220亿元（同比+28%），归母净利润为43.0亿元至47.7亿元，同比+62%至+80%；扣非归母净利润为40.8亿元至45.5亿元，同比+58%至+76%；预计单Q2营收约110亿元（同比+21%），归母净利润为22.7亿元至27.4亿元，同比+74%至+110%，环比+12%至+35%，扣非归母净利润为21.0亿元至25.7亿元，同比+61%至+97%，环比+6%至+30%。业绩增长主要系《Kingshot》《奔奔王国》《Tasty Travels:Merge Game》收入快速增长，《Whiteout Survival》《无尽冬日》收入规模保持高位。我们看好次新游流水持续增长，新游大推打开业绩空间，维持2026-2028年归母净利润预测为88.84/107.42/118.09亿元，当前股价对应PE为10.8/9.0/8.1倍，维持“买入”评级。
    次新游流水再创新高，丰富在测游戏或孕育下一大体量产品
    据Sensor Tower，2026H1公司旗下Century Games稳居中国手游发行商全球收入榜亚军位置。《Whiteout Survival》上线3年以来持续保持高热度、高营收，彰显产品过硬品质和用户运营能力。据Sensor Tower，《Kingshot》5月上线“TreasureCove”等系列活动，驱动收入环比增长11%，创上线以来最佳成绩，截至2026.6累计内购收入突破15亿美元；《Tasty Travels:Merge Game》收入持续攀升，2026年1-5月收入环比增速分别为33%/14%/14%/7%/12%，GameLook预计月流水已超3亿元；我们看好《Kingshot》《Tasty Travels:Merge Game》通过高频内容更新及活动运营再创流水新高。在测新游丰富，其中SLG新游《Top General》迭代优化近2年，6月初首次双端测试；酒店题材二合新游《Hotel Legacy》1月上线，4月后收入持续两个月增长，7月连续多日进入美国iOS游戏畅销榜Top200，高频测试及丰富买量经验或孕育下一大体量产品。
    经典IP融合创新元素重塑玩家体验，或推动IP游戏流水增长
    盛趣游戏聚焦核心IP，2026H1融合差异化玩法设计推出《传奇新百区合击-盟重传奇世界无双》《龙之谷》怀旧服等新品，储备游戏包括《彩虹岛：经典》《永恒之塔：经典》《饥困荒野》等，其中《饥困荒野》截至7.17累计预约人数超1500万，计划2026年暑期档上线，我们看好经典IP游戏上线贡献增量业绩。
    风险提示：老游戏流水下滑、新游流水不及预期等。

主业再聚焦，成长启新程

长高电气(002452)
    投资要点
    深耕电力设备综合领域，产品矩阵全面业绩快速增长。公司成立于1998年，2010年在深交所主板上市。自成立以来，公司深耕开关设备领域，早期产品以单一隔离开关设备为主，后通过持续研发和外延并购，产品拓展至高电压组合电器、成套设备、变压器等。公司25年/26Q1营收分别为16.7/3.0亿元，同比-5%/-13%，归母净利分别为3.4/0.6亿元，同比+36%/+69%，盈利实现高速增长。26年5月，公司转让持有的湖北省华网电力工程有限公司100%股权，剥离原有电力勘察设计和工程总包业务，并更名为长高电气，战略聚焦于电力设备行业。
    “十五五”期间主网投资稳健增长，特高压有望维持高景气周期。国家电网发布规划“十五五”固定资产投资达4万亿元，较“十四五”增长40%，带动全社会电网总投资有望超5万亿元，我们预计2030年我国电网基建投资有望突破1万亿元。展望“十五五”，电源侧大基地建设持续推进，用户侧算力负荷贡献新增量，主网设备招标量有望保持稳健增长；特高压方面，根据中国电科院，预计到2030年，在运在建跨区直流将达到40回左右，输电规模超3亿千瓦，相比目前扩大超2倍，“十五五“期间特高压建设有望保持高位，特高压及主网设备板块景气有望延续再上台阶。
    开关设备国网份额位居前列，南网中标实现重大突破。公司为国内领先的电力设备供应商，开关国网中标常年位居前三，组合电器、开关柜排名靠前。25年公司在国网开关中标份额约16%，位居第三；组合电器/开关柜中标份额分别约4%/4%，位居第六/第五。受益于电网投资建设持续增长，公司中标金额稳步提升，25年全年新增订单22.37亿元创新高，其中国网总部集中招标中标金额16.37亿元，同比+15%；南网总部集中招标中标金额1.14亿元，同比+331%，隔离开关、组合电器、开关柜全线中标，实现重大突破。我们认为公司凭借产品力和技术实力，后续国网中标份额和金额有望双双提升。
    GIS向高电压等级持续突破&变压器下游客户加速渗透，发行可转债大幅扩产支撑中长期成长。公司GIS产品持续向高电压等级突破，550kVGIS作为重点新产品持续斩获订单，25年550kV GIL首次中标并顺利完成交货投运，26年550kV GIS首次中标特高压变电站项目，金额达3957万元，标志着公司在特高压组合电器领域实现关键突破；同时公司800kV组合电器产品已取得国家电网投标资质，并持续参与投标，后续若顺利中标，有望进一步提升特高压份额及盈利水平。变压器方面，公司已覆盖10-35kV全系列、全规格型号电力变压器产品，并在河南、上海等配网市场实现突破，并且我们认为在海外变压器高度紧缺的大背景下，公司有望凭借日益成熟的变压器产品矩阵实现海外突破。产能方面，公司25年发布可转债预案，拟募集7.6亿元用于扩产，达产后新增年产能15亿元，总产能有望由40亿元提升至55亿元，有效支撑公司国网份额提升、特高压突破及配网业务放量。
    盈利预测与投资评级：公司国网招标份额稳健增长，组合电器产品向高压突破，有望受益于特高压建设增长。公司计划26年出售持有的富特科技（301607.SZ）5.01%的股权并计入投资收益，经我们测算投资收益约4.2亿元，我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为7.5/5.1/6.2亿元，同比+118%/-32%/+22%，对应PE分别为9/13/11倍。考虑到公司输变电设备业务不断扩展，“十五五”期间有望加速增长，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：国网中标不及预期、新产品拓展不及预期、原材料价格上涨、竞争加剧。

公司事件点评报告：2026H1业绩大幅增长，钨价中枢上移叠加AI PCB微钻扩产看点多

中钨高新(000657)
    事件
    中钨高新发布2026半年报业绩预告：公司2026H1预计实现归母净利润19.7亿元-21.7亿元，同比+261%至+298%；扣非净利润19.6-21.6亿元，同比+304%至+345%。
    投资要点
    上游资源持续注入，全产业链优势强化
    公司系中国五矿旗下钨产业核心运营平台，打造覆盖矿山、冶炼、加工、贸易的一体化完整钨产业链，受托管理的钨资源储量与冶炼年产能均位居全球第一，可稳定保障加工端原料供应。旗下汇聚株硬、株钻、金洲精工、自硬公司等行业核心主体，业务贯通上游钨矿资源、中游钨冶炼粉末、下游硬质合金、切削刀具、PCB精密刀具、难熔金属及装备制造全环节，全产业链布局完善，龙头优势稳固。
    公司于2024年12月通过发行股份及支付现金方式收购柿竹园公司100%股权，2025年以现金完成远景钨业99.97%股权收购，并承诺自本次交易完成之日（2024年12月）起五年内，陆续收购香炉山、新田岭、瑶岗仙三家钨矿山；柿竹园万吨采选技改项目预计2027年完工，达产后钨精矿年产量将提升至1万标吨，持续强化上游钨资源保障能力。
    2025年，公司钨精矿、仲钨酸铵、硬质合金产量分别达1.11万标吨、1.66万吨和1.63万吨，国内市占率依次为8.5%、12.2%和25.5%，其中硬质合金产能规模位居全球第一。产品结构上，全年切削刀具产量10.4亿支，硬质合金1.2万吨，钨钼钽铌制品4642吨，粉末产品2.2万吨。
    AI PCB微钻针产品领先，扩产持续落地
    公司旗下核心子公司金洲精工为全球领先的PCB精密微型钻头及刀具综合供应商。AI算力驱动PCB板材从M6向M9级迭代，板材二氧化硅填料占比提升，对钻针硬度、耐磨性及寿命提出更高要求。公司已推出M9级板材专用纳米金刚石涂层微钻，并通过下游客户验证；同时持续优化微钻长径比性能，高长径比产品客户端表现优异，断刀率显著优于行业平均水平。
    产能方面，金洲精工产能持续稳步爬坡，2025年上半年月均产能维持在6000多万支，7-9月已提升至7000多万支，2025年10月进一步突破8000万支/月；据公司2026年5月业绩说明会披露，金洲精工1.4亿支/年微钻扩产项目已于2026年3月正式达产，推动公司微钻年产能由8.1亿支提升至9.5亿支，可充分保障高端微钻针的需求放量。此外，公司于2025年12月公告的1.3亿支微钻扩产项目及6300万支超长径精密刀具扩产项目，预计分别于2028年和2029年达产；两个项目全部满产后，公司微钻总产能将进一步从约9.5亿支提升至11.4亿支。
    盈利预测
    我们预测公司2026-2028年营业收入分别220.45、232.70、246.63亿元，归母净利润分别为49.86、52.30、54.83亿元，当前股价对应PE分别为30.7、29.3、27.9倍。
    考虑到钨精矿价格中枢较2025年大幅上移，PCB钻针处于景气周期且公司持续扩产，首次覆盖，给予“买入”投资评级。
    风险提示
    1）钨矿产量下滑；2）钨矿及钨产品价格下滑；3）钨矿成本上升；4）PCB钻针扩产进度不及预期；5）PCB钻针利润下滑等

蓝海市场开花，眼科领域步入收获期

恒瑞医药(600276)
    事件
    2026年6月，恒瑞医药环孢素滴眼液Ⅳ（恒宜）获NMPA批准上市，用于治疗干眼所致的泪液生成减少。作为中国首个且唯一0.1%无水环孢素滴眼液，该产品带来多重治疗优势，有望引领临床用药迭代。随着多款创新产品陆续获批上市，公司的眼科布局正在步入收获期。
    经营分析
    干眼症市场为广阔蓝海，临床需求亟待满足。我国干眼症患病人群超3.6亿，是眼科门诊的第一常见病。近年来，随着临床治疗思路正从症状缓解向病因干预转型，领域内的创新制剂的需求日益提升，有望催生药物市场规模的快速增长。
    公司新品具备极佳的临床疗效与安全性，有望引领临床用药迭代。恒宜基于全球首个无水药物递送技术平台EyeSol研发，生物利用度较传统制剂显著提升17.6倍。其独特优势在于单药治疗最快15天即可起效，用药周期缩短了2/3，且眼部刺激发生率仅为4.9%，远低于传统同类产品。这种“强抗炎+抗蒸发”的双重作用机制极大地改善了患者的使用舒适度与依从性，展现出强劲的大单品潜力。
    眼科领域的产品矩阵日益丰富，有望成为新增长极。公司此前已通过地夸磷索钠和他氟前列素等首仿产品积累了成熟的眼科商业化经验；而全氟己基辛烷（恒沁）与环孢素滴眼液Ⅳ（恒宜）则形成了机制互补的干眼症创新药联合双引擎。此外，用于延缓儿童近视进展的硫酸阿托品滴眼液上市申请已获得受理，预计2026年下半年获批。眼科板块多点开花，有望逐步成为恒瑞医药除肿瘤、代谢、自身免疫等管线外的全新业绩增长极。
    盈利预测、估值与评级
    公司创新药收入高速增长，“借船出海”成效显著；在研管线丰富，创新研发步入收获期。考虑到BD首付款确认节奏，调整26/27/28年公司归母净利润预测为87/104/125亿元（原预测99/118/142亿元）。维持“买入”评级。
    风险提示
    研发临床不及预期风险；海外授权兑现不及预期风险；国内控费力度超预期风险；汇兑损益风险等。

光储全球标杆，发力AI迎新机

阳光电源(300274)
    投资要点
    深耕电力电子二十载，稳坐光储龙头：公司深耕新能源电力电子二十余年，以光伏逆变器起家，逐步形成光伏逆变器、储能系统、AIDC等多元布局。公司已在海外设立超20家分支机构和超520家服务网点，产品远销全球100多个国家和地区，完整打造全球化营销网络平台。借助电力电子平台，公司自主打造以PCS/BMS/EMS自制为核心的交直流一体化储能系统方案，同时构网型储能等技术实力保持行业领军地位，与特斯拉、华为同处第一梯队。公司始终保持研发高强度投入，25年研发投入42亿元，占总营收的4.7%；研发人员达7625人，占总员工比例约40%。2025年，公司再创营收与利润新高，实现营收891.8亿元，同比+14.6%；归母净利润134.6亿元，同比+22.0%。
    海外大储系统龙头地位稳固，销量持续高增，盈利拐点将临：行业层面，全球大储需求持续扩张，我们预计2026年全球大储新增装机447GWh，同比增长61%，2030年有望达到1194GWh，2026-2030年CAGR约28%，其中，海外大储需求预计由2026年的198GWh增长至2030年的786GWh，CAGR约41%，占全球需求的比重由约44%提升至约66%，欧洲及新兴市场贡献主要增量。公司层面，阳光电源已跻身全球储能系统集成商第一梯队，2023年起市场份额位列全球第二，2025年市场份额在北美稳居第二、欧洲位居第一。2025年公司储能收入372.9亿元，同比增长49.4%，发货43GWh，同比增长53.6%；我们预计2026年公司储能产品出货65GWh，同比增长约50%，其中海外出货占比约80-90%，在海外市占率约15%。并且我们预计公司26年新增订单规模大，其中欧洲订单翻番，成为公司第一大销售市场，另外近期获中东7.5GWh大项目，我们预计2026-2028年公司储能业务收入可维持30-40%年均复合增长。盈利端，短期受碳酸锂涨价影响，储能毛利率有所承压，2025年/2026Q1分别为36.5%/28%，但年初以来新签订单已部分传导成本上涨，同时公司加速大电芯导入、系统端有望降本5-10%，预计26Q4盈利将开始恢复。公司成立分布式储能事业部，重点发力海外户储/工商储市场。此外，公司积极拓展AI储能，公司拥有多年储能及AIDC多方面技术储备，已与海外CSP厂商共同探讨AI储能方案，26H2有望落地订单，27年有望起量，单价高，格局好，未来潜力大。
    全面布局AI电源生态，首推SST发布即商用。能源是AI的基座，未来800V直流供电系统下，SST是未来AIDC电力系统的核心。2025年初，公司将AI电源业务作为重点战略方向，作为全球领先的能源+电力电子龙头企业，依托人才、技术优势前瞻布局AIDC电源矩阵，覆盖柜内一次到三次电源、柜外SST、HVDC、AI储能等全系列产品，凭借技术和全球品牌影响力，与北美头部云厂商均有沟通，共同定义产品规格，产品研发定位更准确。26年7月正式推出EnerNeo-SST系列产品，单机功率覆盖1.5MW~4.5MW，最小扩容单元1.5MW，支持自由并联堆叠，功率密度高达312kW/㎡，产品技术和能力全球领先。发布首日即签订累计130MW订单，产业化节奏超预期，公司同步推进UL认证和35kV电压等级产品的研发，计划27年推向市场。SST是公司进军全球AIDC市场的拳头产品，技术和产品能力全球领先，结合绿区AI储能领域的优势，形成从源到芯的全栈供电系统能力，成为公司具有全球竞争力的第三增长曲线。
    盈利预测与投资评级：考虑储能毛利率短期承压，我们下调26年归母净利润预测至131亿元（前值140亿元）；但考虑海外储能订单饱满，新订单传导涨价，我们上调27~28年归母净利润预测，分别为181/236亿元（前值170/221亿元），同比+39%/+30%，对应PE为16.8/12.1/9.3x。基于公司在海外市场的品牌+渠道，AI产业发展带动增量，维持“买入”评级。
    风险提示：竞争加剧、成本提升、国际贸易及政策变动、海外本土化扩产拓展不及预期、AIDC进展不及预期、AI配储进展不及预期。

“无源＋有源”平台型光器件厂商，卡位AI高成长赛道

仕佳光子(688313)
    投资逻辑
    公司长期深耕光通信赛道，是国内为数不多同时布局“有源+无源”光芯片的光器件平台型公司。目前已形成光芯片及器件（占比75%）、室内光缆（占比12%）、线缆高分子材料（占比12%）三大核心业务矩阵。产品广泛应用于国内外电信运营商、数据中心及光学传感等主流领域。26Q1实现归母净利润1.16亿元，同比增长24.66%。
    无源器件：1）AWG芯片：在算力需求持续爆发的大趋势下，光模块正迎来一轮高速迭代周期，产品速率由400G和800G进一步向1.6T演进。具备低成本、小型化和高集成度优势的AWG方案渗透率逐渐提升，公司AWG产品主要应用于数通和电信市场，适用于1.6T光模块的AWG芯片及组件，已实现小批量出货。2）MPO连接器：AI数据中心内部对更高密度光互联的需求持续提升，行业正在经历从电互联往光互联切换的变革。随着AI集群规模的扩大，以及CPO等新技术的推进，整个数据中心内部的光纤数量、密度以及复杂度将进一步提升，拉动MPO等高密度连接方案的增长。公司间接控股福可喜玛，补齐MPO产业链核心环节。MPO、MMC等产品已进入全球主要布线厂商，实现大批量出货。有源器件：AI数据中心需求推动光互联技术持续迭代升级，光互联市场进入高增长通道，光芯片呈现量价齐升趋势。根据源杰科技港股招股说明书，EML与CW激光器芯片市场规模有望从2024年的9.7亿美元增长至2030年的208亿美元，24-30年CAGR达66.6%。公司数据中心硅光用70-100mW的CWDFB光源及器件已实现小批量供货，数据中心用100GEML激光器，正处于客户送样验证中，200GEML产品正在内部研发测试中。
    盈利预测、估值和评级
    预计2026-2028年公司净利润8.28亿元、15.90亿元、23.38亿元，对应EPS为1.83元、3.52元和5.17元，公司主营业务为有源和无源光器件，我们看好公司作为国内为数不多同时布局“有源+无源”光芯片的光器件平台型公司，在AI浪潮下发展壮大。给予2027年60倍估值，市值954.26亿元，目标价211.13元，给予公司“买入”评级。
    风险提示
    市场竞争加剧的风险；产品迭代不及预期的风险；股东减持的风险；AI发展不及预期的风险。

新股覆盖研究：欣兴工具

欣兴工具(301677)
    投资要点
    7月14日有一家创业板上市公司“欣兴工具”询价。
    欣兴工具（301677）：公司从事孔加工刀具中钻削刀具产品的研发、生产和销售。公司2023-2025年分别实现营业收入4.25亿元/4.67亿元/5.12亿元，YOY依次为8.68%/9.88%/9.50%；归母净利润1.77亿元/1.85亿元/1.98亿元，YOY依次为3.44%/4.53%/6.54%。根据公司初步预测，2026H1营业收入较2025年同期增长5.99%至14.17%，归母净利润较2025年同期增长0.55%至5.63%。
    投资亮点：1、国产高端孔加工刀具行业受益于下游产业扩容升级与国产化趋势提速发展双重红利，具备广阔良好的市场前景。需求端层面，下游市场整体需求稳步扩容叠加需求结构持续升级，共同驱动高端孔加工刀具行业发展。一方面，钢结构工程、轨道交通、汽车制造业、造船业等下游产业稳步扩张，拉动刀具行业整体需求向上；另一方面，当前孔加工刀具市场仍以传统麻花钻为主，但其在加工工况要求、钻削效率、加工精度以及修磨等方面存在一定短板，随着下游制造业对于高精度、高效率孔加工刀具的需求的不断提升，将带动钢板钻、孔钻、铲钻及S钻等新型孔加工刀具逐步替代传统麻花钻的市场份额；根据中国机床工具工业协会工具分会统计，2024年行业内规模以上企业销售的麻花钻产品占孔加工刀具产品的比例已由2020年的71.92%下降至55.57%，产品结构升级趋势明显。同时在供应端方面，国产刀具在材料、涂层、工艺装备等核心环节不断实现技术突破，大幅减轻行业对进口高端刀具的依赖度；据中国机床工具工业协会统计，2025年我国进口刀具规模由2021年的106.32亿元降至88.36亿元，同时国产刀具出口规模正由225.16增至260.34亿元，具备高端刀具自研自产能力的本土企业将迎来发展良机。2、公司为国内孔加工刀具的重要供应商，核心单品钢板钻的销量位居国内第一、报告期间稳定贡献七成以上公司收入。公司自1994年成立以来即从事孔加工刀具的研发、生产及销售业务，目前已形成覆盖钢板钻、孔钻在内的环形钻削系列以及铲钻、S钻在内的实心钻削系列产品矩阵，并根据被加工材料、加工工艺、加工环境等因素不同，拥有超3万种规格的产品。其中，钢板钻为公司设立之初即向市场进行推广的核心产品，经过30余载的市场开拓，已基本覆盖下游的主要头部客户，报告期间为公司稳定贡献七成以上收入。根据QYResearch出具的《GlobalAnnularCuttersMarketResearchReport2025》，全球钢板钻市场除公司外的14家主要参与者中，已有9家系公司客户；同时公司还借助与国家铁路、中核建设、博世、泛音等知名企业的合作，产品成功落地秦山核电站、上海磁悬浮列车工程、东海大桥、美国旧金山海湾大桥、韩国釜山东大桥等国内外知名工程建设，在业内树立起较高行业地位。根据中国机床工具工业协会工具分会出具的证明，在国内刀具生产企业中，公司钢板钻产品销售数量排名第一、市占率超50%。此外，公司自2020年起布局数控刀具业务，持续推进可换钻尖式钻头、螺纹刀具、整硬刀具等新品类研发，并拟通过募投项目新增精密数控刀具系列产品产能660万件/年，为第二成长曲线提供坚实的产能支撑。
    同行业上市公司对比：公司聚焦孔加工刀具中钻削刀具领域；根据主营业务的相似性，选取恒锋工具、华锐精密、欧科亿、沃尔德为欣兴工具的同行业可比上市公司。从上述可比公司来看，2025年可比上市公司的平均收入规模为9.81亿元，平均PE-TTM（剔除异常值/算术平均）为48.52X，平均销售毛利率为37.35%；相较而言，公司营收规模未及可比公司平均，但销售毛利率处于同业的中高位区间。
    风险提示：已经开启询价流程的公司依旧存在因特殊原因无法上市的可能、公司内容主要基于招股书和其他公开资料内容、同行业上市公司选取存在不够准确的风险、内容数据截选可能存在解读偏差等。具体上市公司风险在正文内容中展示。

新签订单继续高增，持续看好AI ASIC趋势

芯原股份(688521)
    业绩简评
    2026年7月16日，公司发布关于新签订单的自愿性披露公告，2026年1月1日至7月16日累计新签订单146.53亿元。其中，2026年1月1日至4月29日新签订单82.40亿元，4月30日至7月16日进一步新签订单64.13亿元。新签订单中，AI算力相关订单及数据处理领域订单占比超过90%。
    经营分析
    新签订单继续高增，持续看好AI ASIC趋势。今年截至7月16日，公司新签订单合计146.53亿元，其中绝大部分为一站式芯片定制业务订单，订单具备明确转化预期。其中，芯片设计业务订单根据9-12个月设计研发周期，逐步实现收入转化。量产业务订单受客户产品出货规划、合作晶圆厂产能排期等因素影响，根据6-18个月生产周期（即包含产能锁定与排产等待在内的完整生产交付周期），逐步实现收入转化。
    客户结构持续优化，系统厂商、互联网平台、云服务商及汽车客户已成为重要收入来源。随着终端厂商对成本控制、产品差异化、供应链安全及核心技术自主可控的重视程度提升，自研芯片需求持续增长。公司凭借芯片定制技术、丰富IP储备、软件平台能力及长期项目经验，已进入三星、谷歌、亚马逊、微软、百度、腾讯、阿里巴巴等头部客户供应体系。
    先进工艺覆盖与平台化设计能力构筑核心壁垒，汽车及AI计算平台加速落地。公司设计能力覆盖4nm FinFET至250nm CMOS工艺，并已实现14/10/7/6/5/4nm FinFET及28/22nm FD-SOI节点成功流片，同时具备芯片设计相关全套软件解决方案。汽车电子方面，公司设计流程已通过ISO26262认证，并推出功能安全SoC设计平台及ADAS解决方案，支持多处理器协同、ASIL D等级功能安全及高速存储，5nm和7nm汽车芯片均已完成流片。
    盈利预测、估值与评级
    预计公司2026-2028年营收62.80亿元、101.65亿元、153.94亿元，同比增长99.21%、61.87%、51.44%，实现归母净利润0.92亿元、6.70亿元、18.08亿元，维持“买入”评级。
    风险提示
    技术研发风险；行业竞争加剧风险；客户集中度高的风险；公司股东减持的风险。

中报预告超预期，新领域多管齐下

日联科技(688531)
    事件
    7月16日，公司发布2026年中报业绩预告，预计2026年上半年实现收入7.15亿元，同比+55.3%，实现归母净利润1.28亿元，同比+54.6%。其中，单二季度预计实现收入4.19亿元，同比+60.6%，环比+41.6%；预计实现归母净利润0.84亿元，同比+76.7%，环比+89.9%。
    经营分析
    中报预告超预期。根据业绩预告，公司业绩增长主因下游集成电路、高端电子制造等领域景气度高，市场需求旺盛，以及前期收购并表公司贡献增量业绩。我们认为AI相关资本开支的高速增长有望持续推动公司业绩超预期。
    新领域多管齐下，PCB、光模块等景气下游轮番贡献增长点。6月4日，公司发布购买资产并募集配套资金报告书，计划以9.36亿元的对价收购菲莱测试100%股权，菲莱测试主营光芯片可靠性测试设备、光芯片功能测试设备与逻辑器件可靠性测试设备，客户覆盖客户A、源杰科技、光迅科技等国内外光通信龙头企业和伟测科技等逻辑器件封测厂商，在光芯片检测领域拥有较高的市场地位。根据公司2025年报，公司面向高多层PCB场景研发的X射线智能检测设备已经向胜宏科技、鹏鼎科技、景旺电子等一二线PCB厂商实现出货。根据公司官方微信公众号，公司推出光模块专属AI+X射线无损智检系统，能够有效穿透多层厚金属结构，清晰呈现异材交界细微结构，以微米级分辨率还原TOSA/ROSA阵列与底层焊点细节。我们认为X射线检测设备与AI相关的高景气下游最新需求深入绑定，公司有望逐步拓展新的高速成长业务。
    盈利预测、估值与评级
    预计26/27/28年实现归母净利润3.7/6.7/10.0亿元，同比+111.3%/+80.6%/+48.8%，对应EPS为2.25/4.06/6.03元，维持“买入”评级。
    风险提示
    下游需求不及预期；海外政策变化；竞争加剧；限售股解禁。

继电器基本盘稳固，新能源业务驱动成长加速

美硕科技(301295)
    投资要点
    基本逻辑：1、通用继电器需求稳定，2028年全球继电器市场规模预计达782.8亿元，家电需求约占17.9%，传统家电市场仍将保持稳健增长，智能化升级支撑长期需求。2、新能源及汽车继电器有望迎来放量，2025年全球光伏/储能装分别机新增580/112GW，公司针对性布局适合光伏逆变器、储能PCS及充电设施等新能源领域产品，有望充分受益光伏/储能景气度；2025年中国汽车及新能源汽车产量同比+10.2%/+25.5%，汽车智能化驱动继电器量价提升，国内厂商有望受益国产替代深化。3、积极布局流体电磁阀，打造第二产品平台，2025年全球流体电磁阀市场预计达15.6亿美元，依托现有客户基本盘，公司流体电磁阀有望贡献额外增量。
    公司长期专注于继电器领域，已成长为国内重要的继电器制造企业。公司长期专注于继电器产品研发、生产及销售，已形成以功率继电器为核心，覆盖磁保持继电器、新能源继电器、汽车继电器及电磁阀等产品的多元化产品体系。公司已进入美的、海尔、格力等国内家电龙头供应链，并持续拓展新能源汽车、光伏储能、工业控制等新兴应用领域。26Q1公司实现营业收入2.3亿元，同比+20.96%；实现归母净利润0.2亿元，同比+147.3%。
    通用继电器基本盘稳固，有望充分受益光伏/储能装机景气上行&汽车继电器国产替代持续深化。公司通用继电器业务需求稳定，为新能源产品研发及市场拓展提供有力支撑，此外，公司拓展新兴下游应用方向：（1）光伏/储能：全球光伏储能装机仍维持高景气，2025年全球光伏/储能装分别机新增580/112GW，公司积极布局光伏逆变器、储能PCS及充电设施等新能源领域，有望充分受益行业高景气发展；（2）新能源汽车：2025年中国汽车及新能源汽车产量同比+10.2%/+25.5%，汽车智能化驱动继电器量价提升，目前车用继电器高端汽车市场仍然被国外品牌所占据，国内品牌作为国外品牌的替代仍然有很大的市场提升空间；此外随着新能源汽车向800V高压平台升级，高压直流继电器迎来量价齐升。
    打造电磁阀第二产品平台。公司持续推进流体电磁阀产品布局，打造“继电器+电磁阀”双产品平台；2025年全球电磁阀市场规模达53.8亿美元，其中流体电磁阀占比约29%，达15.6亿美元，依托现有客户基本盘，公司流体电磁阀有望逐步放量，贡献收入第二增长曲线。
    盈利预测。公司以继电器为核心主业，家电基本盘稳固，业绩具备稳健增长基础；除继电器主业外，公司积极布局流体电磁阀业务，依托家电基本盘和客户协同基础，打开中长期成长空间。预计公司26-28年归母净利润分别为0.58亿元/0.90亿元/1.25亿元，对应EPS分别为0.57/0.89/1.24元。
    风险提示：宏观经济大幅波动风险，行业竞争加剧风险，原材料价格波动风险。

“端侧AI+AI推理”双轮驱动，业务转型开启“戴维斯双击”

奥尼电子(301189)
    奥尼电子立足“音视频智能终端+AI推理算力”双轨发展战略，正在加速构建“端侧智能+边缘推理+云端算力”三位一体业务模式。公司先发优势明显，业绩拐点已现，有望随着下游需求提升迎来“戴维斯双击”。首次覆盖，给予买入评级。
    支撑评级的要点
    音视频设备ODM厂商，转型AI推理算力提供商。奥尼电子成立于2005年，起步于音视频智能终端的研发、制造与销售，加速构建“端侧智能+边缘推理+云端算力”三位一体业务模式，提供Mini PC、AI PC、桌面级AI工作站、企业级AI推理服务器、算力集群等全栈从硬件到算力服务的云边端一体化解决方案，致力于成为AI推理算力龙头企业。
    端侧AI设备站上风口，奥尼产品矩阵完备。英伟达计划推出专为旗舰AI PC设计的Arm架构处理器RTX Spark，并与微软、戴尔共同预热“PC新时代”，有望推动端侧AI硬件普及。PC产业链交易逻辑有望从换机周期和Windows更新转向本地智能体算力终端普及。奥尼电子已推出个人AI推理工作站aoniclawA50/A120/A2000等产品，算力覆盖50TOPS至2070TFLOPS，适配个人日常AI推理及政企信创国产化替代需求。
    精准卡位AI推理赛道，先发优势突出。AI算力于2025年迎来“训推拐点”，从训练驱动转向推理驱动。OpenClaw等AI智能体加速落地，模型调用与Token消耗量大涨。奥尼电子2026Q1率先发布集成OpenClaw全版本的企业级推理方案，并与沐曦股份达成战略合作，精准卡位B端本地化部署市场，先发优势显著。公司近期发布AI Agent OS1.0，同步上线Token工厂，布局AI推理算力全产业链，逐步转型成为AI推理算力租赁服务商和Token运营商。
    业绩与估值共振，有望迎来“戴维斯双击”。公司业绩拐点出现在2025Q3，此后营收持续高增，利润不断减亏，2026Q1已扭亏为盈。且公司2026年股权激励计划（草案）设置的公司层面的业绩考核目标较高，彰显公司发展信心。随着未来AI PC普及率增加、AI推理算力需求持续提升，公司产能规模扩张有望带动业绩继续成长。
    估值
    我们预计2026-2028年公司营收分别为19.4/38.3/57.1亿元，归母净利1.5/3.7/8.1亿元，PE分别为54.7/22.0/10.0倍。AI推理算力赛道市场广阔，公司有望凭借产品先发优势脱颖而出。且公司业绩拐点已经出现，较高股权激励目标彰显公司发展信心。首次覆盖，给予买入评级。
    评级面临的主要风险
    新业务开展进度不及预期，行业竞争加剧，技术进步不及预期，下游需求不及预期。

公司动态研究报告：挖机出口高增，港股上市稳步推进

山推股份(000680)
    投资要点
    并购整合"黄金内核"，挖机业务实现高速成长
    公司完成对山重建机的战略合并后，实现了挖掘机产品在研发、生产、供应、销售与服务等方面的资源整合，形成一体化优势；系统性提升了原有产线的智能制造能力，并依托山东重工集团在发动机、液压系统方面的赋能，构筑以"黄金内核"为产品标签、核心零部件高自制的挖掘机产品，省油提效优势显著，矿用大挖市场竞争力突出。产品线覆盖1.5吨到200吨、市场覆盖率达98%以上，同时开发了2-100吨的纯电动、拖电式多元新能源挖掘机。从战略路径看，公司在销服端依托自有厚植海外的销售渠道并与集团开展一体化营销协同，瞄准出口市场与中大型挖掘机产品打造差异化竞争路线，在实现快速上量前提下不断提升产品盈利能力。这表明公司挖掘机业务已进入"量增+盈利改善"的高质量成长阶段，并购协同效应正加速兑现。
    海外高盈利驱动结构优化，全球基建矿业新周期支撑出口跨越发展
    海外业务已成为公司增长与盈利改善的核心引擎。2025年公司海外业务收入87.41亿元（同比+17.94%），且国外片区毛利率高达28.15%，增长0.8个百分点，显著高于国内片区的10.19%，海外的高增长与高盈利共同驱动了公司整体收入结构与盈利质量的持续优化。区域布局上，公司海外子公司数量已达家，非洲市场依托13"矿业+基建"双轮驱动格局及一带一路政策赋能，2026年一季度区域收入同比增速超70%，为公司海外第一大单一市场。展望未来，公司明确挖掘机出口业务将紧扣行业趋势，在全球基建与矿业投资新周期下紧跟电动化与智能化潮流，依托渠道优势与差异化产品优势迅速向行业第一梯队靠拢，并加速向系统性解决方案提供商迈进。公司2026年经营目标为营业收入161亿元，其中海外收入105亿元，海外目标占比进一步提升，凸显国际化战略的坚定推进。在此逻辑下，全球基建与矿业新周期为中大型挖掘机及出口业务提供持续成长空间，公司"研产供销服金融品牌"一体化的海外布局与差异化高端产品输出，有望支撑出口业务实现跨越式发展。
    系统性风控筑牢回款安全，港股上市稳步推进打开国际化融资空间
    伴随出口业务快速扩张，公司高度重视海外销售风险控制并建立了系统性管理体系：一是严格以销定产、合理控制前端库存水平；二是利用派驻营销团队与本地经销伙伴相结合前置开展客户资信审核；三是强化海外金融业务、运用出口信用保险覆盖回款风险；四是利用全球数据中心及车载终端实时追踪车辆、搭配海外信用专员管控逾期风险。此外，非洲等重点区域局势稳步向好及一带一路政策赋能，有助于海外业务拓展与提升回款质量。这套"以销定产+资信前置+信用保险+数字化追踪"四位一体的风控体系，有效降低了海外扩张过程中的库存积压、坏账与回款风险，实现出口业务可持续增长。与此同时，公司港股上市稳步推进：自2025年8月28日向香港联交所首次递交上市申请后，因未在六个月审核周期内完成审批，公司于2026年4月30日更新递交申请，并已于2026年5月27日收到中国证监会出具的同意本次境外发行上市的备案通知书，相关工作正稳步有序推进。港股上市一方面有望拓宽公司融资渠道、提升国际资本市场影响力，另一方面与公司出口导向的国际化战略形成呼应，助力全球市场布局与长期高质量发展。
    盈利预测
    预测公司2026-2028年收入分别为163.72、184.05、207.62亿元，EPS分别为1、1.17、1.38元，当前股价对应PE分别为10.0、8.5、7.3倍，维持“买入”投资评级。
    风险提示
    海外业务回款与信用风险；原材料价格波动风险；港股上市进展不及预期风险；行业竞争与局部市场下滑风险；主要经销客户流失风险；汇兑损失风险；市场竞争风险。

安防硬软一体化，AI应用潜力大

觅睿科技(920036)
    投资要点
    民用安防领域设备广销全球：觅睿科技是聚焦民用智能安防领域的全球化中游设备商，国家级专精特新“小巨人”企业，以“硬件+软件+云服务”一体化为核心，主打智能网络摄像机等全场景安防产品，依托深厚的AI算法等技术壁垒与全球化渠道布局，产品远销150余个国家和地区，深度受益全球民用安防行业智能化、全球化发展浪潮，成长空间广阔。2022-2025年公司营收年复合增速为13.47%，2025年达到8.02亿元，归母净利润达7914万元；2026年一季度营收1.67亿元，同比增长6.31%，毛利率提升至38.72%。
    全球民用安防产业赛道升级：智能家居摄像机已成为国内智能家居领域中的核心品类，根据头豹研究院数据，预计2027年我国智能摄像机市场规模可达188.7亿元。AI与物联网技术的全球普及重构了安防核心体验，推动行业从“被动监控”向“智能主动防御”升级，同时成熟市场引领标准、新兴市场放量渗透、线上渠道与SMB（小微商业）场景持续拓展，形成多极协同的全球化增长格局，公司所处赛道前景广阔。
    技术端领先，品牌端发力：
    1)技术创新筑牢核心壁垒，产品创新驱动全场景升级。公司构建覆盖AI算法、低功耗通信、云边协同的全链条技术体系，掌握全场景AI算法、自研高穿透率P2P传输、全时低功耗安防、Sub-1G远距离传输等核心技术，推出全时低功耗摄像机、Sub-1G婴儿监护器等创新产品，覆盖家用看护、SMB等多元场景，多款产品位列亚马逊畅销榜前列
    2)全流程生产筑根基，一体化运营稳增长。公司搭建覆盖研发、生产、运营的全流程体系，研发人员占比达到35%以上，在民用视频监控细分市场具备专业化定位、稳健经营表现和难以复制的技术优势。
    3)募投扩产智能安防，布局全球化可持续发展。公司上市北交所募集资金3.14亿元投资于研发中心建设、总部基地及品牌建设项目，助力公司长期发展。2026年5月公司公告，拟在杭州市萧山区投资建设“具备自主产权的音视频产品的智造基地项目”，计划投资总额1.5亿元，用地面积约为13亩。
    盈利预测与投资评级：我们预计觅睿科技2026-2028年营收达到9.09/9.85/10.57亿元，预计归母净利润分别为1.02/1.31/1.54亿元，按2026年7月16日收盘价，对应2026-2028年PE分别为16/13/11倍。公司质地优良、高毛利云服务业务有望持续贡献业绩，目前估值明显较低，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：市场竞争加剧与业绩下滑风险、境外经营与贸易政策风险、客户集中与原材料相关风险、汇率波动与税收政策变动风险