2026年一季报点评：维A高基数、汇兑扰动业绩，后续季度逐步修复

金达威(002626)
    投资要点
    金达威发布2026年第一季度报告，2026Q1公司实现收入8.13亿元，同比-1.68%；归母净利润0.66亿元，同比-46.11%；扣非归母净利润0.61亿元，同比-48.47%，业绩主要受维A高价格基数影响。
    26Q1公司毛利率37.98%，同比-3.76pct（2025Q1毛利率41.74%，毛利率下滑与维A价格同比下跌相关）；销售/管理/研发/财务费用率分别为10.37%/11.68%/1.90%/3.32%，同比分别+0.94/+0.33/-0.77/+3.49pct，财务费用走高主要系汇兑及可转债利息影响。26Q1销售净利率8.25%，同比-6.61pct（2025Q1净利率14.86%）。
    前序深度报告《披云开雾障，踏雪至山巅》中我们提出，厦门金达威是国内少有的全产业链覆盖的保健品龙头公司：上游原料业务包括辅酶Q10、维生素A及维生素D等产品，C端业务包括Doctor’s Best（下文简称DRB）、Zipfizz等品牌，DRB已成长为北美为数不多的销售额超亿美元的保健品牌，亦通过跨境电商渠道销往国内。①由于国内辅酶Q10需求增长较快，我们预计该原料销量增速高于行业水平，同时由于头部厂商扩产，我们预计未来三年单价或微幅下滑，综合而言公司辅酶Q10收入或呈稳健的正增长；②维生素业务贡献业绩弹性：维生素A价格波动偏大，受供需影响呈周期性波动，为公司业绩贡献偶然弹性。③公司收购的“科学实证派”专业营养品牌DRB（具备300+SKU），基本实现全品类覆盖，我们预计DRB于美国销售额增速有望稳定在中~高个位数，高于行业增速，经前期中美团队讨论及渠道适应性打磨，2025H2开始公司正式发力国内跨境电商及抖音等新兴渠道建设，由于前序基数低，我们预计后续国内品牌端收入将迎明显放量。
    复盘26Q1，我们预计26Q1辅酶Q10收入正增长，受销量明显增长带动（亦存错期影响），价格或存下降（后续有望企稳）。考虑到25Q1维A价格基数较高，我们预计维A为拖累公司Q1收入及净利的主要因素。考虑到3月以来的涨价已见成效且该趋势仍在持续，我们预计Q2开始公司维A业务盈利改善。我们预计26Q1公司品牌DRB国内收入实现高双位数收入增长，美国DRB收入及净利亦实现同比正增；我们预计26Q1Zipfizz销售表现回暖，呈触底反弹迹象，对2026年影响偏正面。我们预计公司藻油项目技术参数、生产效能均符合前序预期，整体推进平稳。
    盈利预测与投资评级：考虑到公司26Q1受维A价格扰动明显，汇兑亦具影响，但基本面长期逻辑向好，我们调整公司2026-2028年归母净利润预测至5.06/6.48/8.14亿元（前值5.32/6.04/7.14亿元），对应PE为18/14/11倍。考虑到2026年各业务均有着力点，维持“买入”评级。
    风险提示：原材料价格波动风险、食品安全风险、行业竞争加剧的风险。

2026年一季报点评：储能出货高增，IEEPA税金退回增厚利润

阿特斯(688472)
    投资要点
    事件：公司26Q1营收71.3亿元，同环比-17%/-20.7%，归母净利润5.2亿元，同环比+999.1%/+1835.4%，扣除非经常性损益后的净利润3.4亿元，同环比+293.6%/-272.9%，毛利率20.4%，同环比+13.7/+11.5pct，归母净利率7.3%，同环比+6.7/+7.0pct。本期确认了应退还的IEEPA税金影响、致利润大幅增加。
    Q1出货收缩、汇兑影响盈利。公司25年组件出货24.3GW，出货量下降致营收同降。26Q1公司组件出货约1.9GW，受汇兑影响组件亏损扩大。26全年预计出货规模25-30GW，预计盈利优先、优化出货结构，聚焦高价值区域和长期战略客户。
    储能盈利平稳、Q1出货高增。公司25年储能出货约7.8GWh，同比20%+；26Q1出货约2.6GWh，同增206%；我们测算26Q1单瓦盈利约0.18-0.2元/wh，盈利保持稳定。截至3月13日在手订单36亿美元，规模创新高；预计26年储能出货约14-17GWh，保持高增。
    盈利预测与投资评级：考虑组件业务短期承压、储能出货高增且盈利保持稳定，同时IEEPA税金返还带来一次性利润增厚，我们调整2026-2027年归母净利润为24.4/35.2亿元（原预期26.3/35.1亿元），新增2028年预期归母净利润44.7亿元，同增140%/44%/27%，维持“买入”评级。
    风险提示：竞争加剧，政策不及预期，汇率变动等。

物产中大，2025年报点评，净利润同比增17.7%，继续提质增效

物产中大(600704)
    事件
    近期，物产中大披露2025年报。报告期内，实现营收5965亿，
    分红政策，公司25年派发现金股息约11.37亿人民币，约占当年
    2026第一季度报告披露，营收1342亿，同比+0.8%；扣非后的归
    点评
    物产中大是中国供应链集成服务引领者，坚持发展“一体两翼”
    供应链板块，营收5522亿，营收占比92.6%；毛利金额74.5
    高端制造板块，营收335.5亿，营收占比5.6%；毛利金额49>>金融服务板块，营收106.7亿，营收占比1.8%；毛利金额13.5
    投资评级
    公司已披露未来三年的提质增效方案，包含主业高质量发展、提
    风险提示
    大宗价格与期货衍生品的套保风险；国际贸易及制造竞争的风险；

北交所信息更新：向智能化个人防护穿戴装备方向发展，海外产能释放在即

迅安科技(920950
    2025年，归母净利润4234.83万元；2026Q1，归母净利润993.91万元
    公司发布2025年年度报告与2026年一季度报告，2025年，公司实现营业收入1.90亿元，同比下滑15.16%，归母净利润4234.83万元，同比下滑28.69%；毛利率为41.03%，较为平稳。2026Q1，公司营收5458.94万元，同比增长0.53%；归母净利润993.91万元，同比下滑19.46%；扣非归母净利润978.49万元，同比下滑14.35%。考虑到海外子公司与折旧摊销对业绩的影响，我们下调2026-2027年并新增2028年盈利预测，预计归母净利润分别为0.54/0.63（原0.72/0.86）/0.73亿元，对应EPS为0.73/0.85/1.00元/股，对应当前股价PE分别为21.6/18.5/15.8倍，看好公司募投项目投产带来的业绩贡献，维持“增持”评级。
    2025年订单延缓交付、新厂房折旧、海外子公司影响下业绩短期承压
    2025年，受国际市场相关政策的影响，部分客户订单延缓交付，导致公司营业收入较2024年有所下降；以及受新厂房折旧及摊销、海外子公司投产运营尚未达到盈亏平衡点等方面的影响，2025年公司利润水平同比有所下降。分产品来看，公司电焊防护面罩及配件实现营收1.54亿元，同比-18.18%；电动送风过滤式呼吸器及配件营收3560.43万元，同比+0.89%。
    我国个体防护装备年增速达15%左右，高端智能化崛起
    个体防护装备（PPE）是保障劳动者生产作业安全与职业健康的核心屏障，通过物理隔离、功能防护等方式，可有效降低或避免事故伤害、职业病危害，是安全生产体系中不可或缺的基础环节。受益于政策驱动、产业升级与安全意识提升，我国个体防护装备产业保持高速增长，年增速达15%左右，产业规模位居全球前列。需求端呈现两大特征：一是基础防护装备需求持续刚性增长，中小企业合规化进程加速释放存量市场；二是高端智能化装备需求快速崛起，自动变光电焊面罩、电动送风过滤式呼吸器等产品，因能适配复杂作业环境、提升防护效率，市场渗透率不断提升。同时，国内职业教育普及与安全宣传力度加大，推动从业人员从“被动接受”转向“主动选择”，进一步激活消费市场。
    风险提示：客户拓展风险、原材料价格波动风险、外汇汇率波动风险。

公司信息更新报告：Q1业绩扭亏为盈，煤炭主业量价齐升驱动盈利显著修复

盘江股份(600395)
    Q1业绩扭亏为盈，煤炭主业量价齐升驱动盈利显著修复，维持“买入”评级
    公司发布2026年一季报，2026Q1实现营业收入25.00亿元，同比+0.74%；实现归母净利润0.45亿元，同比+143.34%，相比于2025年同期亏损1.05亿元实现扭亏为盈；实现扣非归母净利润0.56亿元，同比扭亏为盈。考虑到2026年一季度煤炭板块实现良好开局，我们维持2026-208年盈利预测，预计2026-2028年公司实现归母净利润为3.74/4.55/8.22亿元，同比+13.6%/+21.4%/+80.9%；EPS分别为0.17/0.21/0.38元；对应当前股价PE为31.7/26.1/14.4倍。公司煤电一体化战略成效逐步显现，在建项目提供未来增长动力，且公司持续回报股东，我们看好公司长期发展，维持“买入”评级。
    煤炭业务量价齐升，成本优化驱动毛利明显改善
    2026Q1公司商品煤产量244.50万吨，同比+12.16%；商品煤销量243.35万吨，同比+12.65%；其中对外销量193.02万吨，同比+14.31%。煤炭业务实现对外营业收入14.80亿元，同比增长30.43%。受益于炼焦煤价格回暖，公司吨煤销售单价同比提升14.1%至766.68元/吨，同时成本控制成效显著，吨煤销售成本同比下降18.6%至485.19元/吨，推动吨煤销售毛利大幅增长269.5%至281.49元/吨。量价齐升叠加成本优化，2026年Q1公司商品煤对外销售毛利达5.43亿元，同比激增322.42%。
    电力板块售电量及上网电价均有下滑
    公司一季度电力业务营收虽受火电出力下降及电价下调的双重拖累，但新能源装机效益正加速释放。2026年第一季度，公司发电量为30.22亿千瓦时，同比下降18.04%；上网电量为28.25亿千瓦时，同比下降18.40%。其中，火力发电量为24.11亿千瓦时，同比下降24.99%；新能源发电量为4.14亿千瓦时，同比大幅增长67.02%。平均上网电价为0.3492元/千瓦时，同比下滑6.08%。受发电量与上网电价双重下行的影响，一季度发电业务销售收入为9.86亿元，同比下滑23.4%。
    在建项目稳步推进，持续分红回报股东
    公司聚焦煤电新能源一体化发展方向，在建项目为未来增长提供保障。煤炭方面，在建矿井产能220万吨/年，包括杨山煤矿露采项目（100万吨/年）和马依西一井二采区（120万吨/年）。电力方面，在建先进燃煤发电装机132万千瓦，新能源发电装机74万千瓦。公司重视股东回报，2025年度利润分配预案为每10股派发现金股利0.60元（含税），共计派发现金1.29亿元，分红比例为39.09%。
    风险提示：经济增长不及预期；煤价下跌超预期；新增产能进度不及预期。

公司信息更新报告：2026年开门红超预期，盈利与成长双跃升

西麦食品(002956)
    2026年开门红超预期，盈利与成长双跃升，维持“增持”评级
    公司2026年Q1实现营收8.24亿元，同比+25.65%，归母净利润1.01亿元，同比+85.86%，扣非归母净利润0.97亿元，同比+82.30%。业绩超市场预期。我们维持2026-2028年盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为2.6亿元、3.2亿元、3.7亿元，同比分别+52.8%、+20.3%、+17.8%，当前股价对应PE分别为3.0、19.527.7、2倍，春节旺季销售超预期奠定全年增长基调，原料成本下行红
    利持续锁定，叠加费用率优化，全年业绩高增长确定性强，维持“增持”评级。
    复合燕麦驱动高增，纯燕麦有所提速，药食同源粉稳步爬坡
    2026Q1营收增长提速，核心源于全品类协同发力，成长动能全面释放。分品类看，复合燕麦延续高景气度，贡献主要增量，其中传统产品保持较好增速，新品药食同源粉稳步爬坡，新品线下铺货进展顺利，后续将逐步在线上开始营销，有望打开新增长曲线；纯燕麦增长提速，主要系高附加值有机燕麦大幅增长，有机燕麦品类具备长期增长潜力。
    全渠道新兴红利持续兑现，传统商超优势稳固
    2026Q1受益于春节旺季，全渠道协同发力形成增长合力，渠道备货与终端动销好于预期。分渠道，Q1线下渠道提速较好，其中KA商超延续改善增长，流通、CVS等传统渠道双位数以上增长，新兴渠道实现高增，其中零食量贩大幅增长，山姆有机蛋白燕麦贡献增量。Q1线上渠道保持高质量增长，抖音在控费下增速放缓，但盈利能力得到较好提升，天猫、拼多多等平台实现较强增长。
    成本红利叠加销售费用率下降，盈利能力实现跨越式提升
    2026Q1毛利率同比+0.4pct至44.1%，产品结构升级叠加燕麦原料红利，毛利率稳中有升。销售费用率/管理费用率/研发费用率同比分别-4.3pct/-0.2pct/+0.1pct，销售费用率下降明显，一方面公司调整会计核算方式，另一方面主动对电商进行费用调控。Q1归母净利率同比+4.0pct至12.3%，盈利水平迈上新台阶。
    风险提示：宏观经济下行风险、市场竞争加剧风险、成本上涨风险。

公司信息更新报告：海外业务大幅增长，公司核心产品销售表现亮眼

联影医疗(688271)
    2026年一季度收入同比增长17.34%，维持“买入”评级
    公司发布2025年年报和2026年一季度报。2025年公司实现营业收入138.00亿元，同比增长33.98%；实现归属于母公司所有者的净利润18.69亿元，同比增长48.14%；公司2025年度归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润为17.70亿元，同比增长75.18%。2026年一季度公司实现营业收入29.08亿元，同比增长17.34%；实现归属于母公司所有者的净利润3.99亿元，同比增长7.78%；归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润为3.72亿元，同比减少
    1.75%。公司海外业务销售强劲，推动营业收入高速增长，我们上调2026-2027年并新增2028年预测，预计2026-2028年归母净利润分别为23.04/27.73/33.45亿元（原值19.45/25.53亿元），EPS分别为2.80/3.36和4.06元，当前股价对应P/E分别为39.3/32.7/27.1倍。考虑到2026年国内设备采购有望逐步放量，我们认为公司后续有望持续快速增长，我们维持“买入”评级。
    2025年公司多个业务线表现亮眼
    2025年度全产品线（不含超声）中国市场新增市场占有率同比增长4.5个百分点，排名第一，创新技术优势覆盖多个细分领域，其中9项细分品类市场占有率位列中国市场第一；磁共振同比增长2.7个百分点、RT同比增长超18个百分点，首次双双跃居中国市场占有率第一；40排CT、64–80排CT、128–160排CT、1.5T磁共振、3.0T以上超高场磁共振、PET/CT、PET/MR及乳腺DR等细分产品蝉联市场第一，其中，PET/CT产品线连续十年蝉联榜首，CT产品线连续三年稳居第一，核心产品梯队优势持续巩固。
    2025公司海外业务同比大幅增长51.39%
    2025年度，公司海外业务实现收入34.31亿元，同比大幅增长51.39%；海外收入占公司总营业收入比重达24.86%，同比提升超2.86个百分点，整体收入结构更趋均衡。报告期内，公司在全球各区域市场形成了战略清晰、优势互补的协同推进路径，“高举高打、全线突破”的全球化战略全面铺开。
    风险提示：核心部件采购风险；市场竞争加剧风险；销售不及预期风险。

公司信息更新报告：煤炭业务规模扩张稳健运行，煤化工业务贡献新增长动力

淮北矿业(600985)
    煤炭业务规模扩张稳健运行，煤化工业务贡献新增长动力。维持“买入”评级
    公司发布2026年一季报，2026年Q1公司实现营业收入102.0亿元，同比-3.8%，环比+9.5%；实现归母净利润4.9亿元，同比-29.0%，环比+12.7%；实现扣非后归母净利润4.8亿元，同比-28.4%，环比+37.1%。我们维持2026-2028年盈利预测，预计2026-2028年公司实现归母净利润为27.57/36.68/43.27亿元，同比+83.1%/+33.0%/+18.0%；EPS分别为1.02/1.36/1.61元；对应当前股价PE为14.5/10.9/9.2倍。2026年信湖煤矿有望复产、陶忽图煤矿投产有望带来显著产量增长，叠加煤价中枢企稳回升，公司业绩有望迎来拐点。公司分红比例有望维持高位，长期投资价值凸显。维持“买入”评级。
    产销规模扩张带动煤炭业务稳健运行
    2026年Q1公司煤炭业务量增价减，吨煤毛利有所承压。2026年Q1商品煤产量457.08万吨，同比增加6.1%；商品煤销量（不含内销）346.97万吨，同比+16.8%。2026年Q1煤炭产品销售收入由于销售量上涨而增加至29.33亿元，同比+5.2%；销售成本16.83亿元，同比+8.9%；销售毛利12.50亿元，同比+0.7%。公司持续强化成本管控，吨煤销售单价845.3元/吨，同比-9.9%；吨煤成本484.9元/吨，同比下降6.7%；吨煤毛利360.3元/吨，同比-13.8%。
    煤化工业务多点发力，乙醇量价齐涨带动板块成长动能释放
    煤化工板块产量实现双位数增长，收入显著提升。2026年Q1焦炭产销量分别同比增长14.5%/17.8%；实现销售收入12.43亿元，同比+18.3%；平均售价1504.86元/吨，同比略增0.4%。甲醇产量同比大幅增长41.1%至16.75万吨，销售量4.65万吨，同比+8.4%；甲醇销售收入同比下滑6.3%，主要系一季度甲醇销售单价相比于2025年同期（2236.92元/吨）下降13.7%至1930.53元/吨所致。乙醇业务贡献煤化工板块主要增量，一季度乙醇产销分别同比增长69.6%/82.0%；平均售价4879.7元/吨，同比+2.2%；乙醇实现销售收入8.1亿元，同比显著增长85.9%。一季度煤化工业务总收入21.43亿元，同比增长35.4%。
    新项目投产打开成长空间，高股息价值凸显
    公司成长动能充足。煤炭板块，信湖煤矿（焦煤，产能300万吨/年）复产工作预计2026年11月底前完成，陶忽图煤矿（优质动力煤，产能800万吨/年）预计2026年下半年建成投产。煤电板块，2×660MW超超临界燃煤发电机组项目预计2026年上半年完成“168”试运行。化工板块，3万吨乙基胺、10亿立方米焦炉煤气分质深度利用等项目已产出合格品。公司高度重视股东回报，拟派发现金股利6.73亿元，占2025年度归母净利润的比例为44.71%，较2024年的41.60%有所提升。公司已发布《未来三年（2025-2027年）股东回报规划》，承诺每年现金分红比例不低于35%。考虑到国资委对市值管理的考核要求以及控股股东的现金流需求，公司未来有望维持较高分红水平，高股息价值凸显。
    风险提示：经济增长不及预期，煤炭价格下跌超预期，产能释放不及预期。

兴业证券2026年一季报点评：净利润同比+52%，经纪、资管同比高增

兴业证券(601377)
    净利润同比+52%，经纪、资管同比高增，自营投资同比下降
    2026Q1公司总营收/归母净利润为26.6/7.9亿元，同比+13%/+52%，年化加权平均ROE5.3%，同比+1.68pct，权益乘数（扣客户保证金）4.25倍，同比+0.37倍。经纪、资管同比高增，叠加成本端费用计提减少，净利润同比高增。我们维持盈利预测，预计2026-2028年归母净利润为33/37/42亿元，同比+17%、+12%、+12%。当前股价对应PB分别为0.8/0.8/0.8倍，公司大财富管理+机构业务优势突出，当前估值具备安全边际，维持“买入”评级。
    经纪、资管同比高增，投行业务相对承压
    （1）2026Q1经纪业务净收入9.5亿元，同比+43%，环比+21%。2026Q1市场日均股基成交额3.1万亿，环比+28%，同比+77%。公司期末保证金规模1009亿元，同比+54%，环比+18%。
    （2）2026Q1投行净收入0.7亿元，同比-43%。公司一季度再融资规模5.78亿元，债券承销规模481亿元，同比+71%。
    （3）2026Q1资管及基金管理业务净收入6.5亿元，同比+27%。2026Q1末兴证全球基金非货/偏股AUM3140/1236亿元，同比+20%/-8%，较年初+4%/-9%。
    两融规模稳健增长，投资收益有所下降
    （1）2026Q1利息净收入3.2亿元，同比-3%，利息收入/利息支出同比+1%/+3%。期末融出资金余额454亿，较年初+5%。
    （2）2026Q1投资收益（含公允价值损益）4.0亿元，同比-35%。2026Q1自营投资收益4.2亿，同比-30%，环比+38%。自营金融资产规模1161亿，同比+31%，环比+4%，交易性金融资产/（其他债权投资+债权投资）/其他权益工具环比持平/-3%/+15%。
    （3）2026Q1管理费用14.6亿元，同比-10%，环比-23%，成本计提有所下降。
    风险提示：资本市场波动风险；自营投资收益不及预期。

公司信息更新报告：资产处置贡献显著收益，煤化协同释放增长潜力

兖矿能源(600188)
    资产处置贡献显著收益，煤化协同释放增长潜力。维持“买入”评级
    公司发布2026年一季报，2026Q1公司实现营业收入345.9亿元，同比+1.8%，环比-13.5%；实现归母净利润39.5亿元，同比+42.1%，环比+213.6%；实现扣非后归母净利润10.6亿元，同比-61.1%，环比+20.5%。2026年Q1公司公开挂牌转让内蒙古鑫泰煤炭有限公司（“鑫泰公司”）100%股权，影响归属于上市公司股东的净利润同比增加28.43亿元。我们维持2026-2028年盈利预测，预计2026-2028年公司实现归母净利润为164.35/179.42/195.00亿元，同比+82.4%/+9.2%/+8.7%；EPS分别为1.64/1.79/1.94元；对应当前股价PE为14.2/13.0/11.9倍。公司未来成长路径清晰，且持续高比例分红回报股东，我们看好公司长期投资价值，维持“买入”评级。
    煤炭产销分化，化工板块量增价稳，盈利能力显著修复
    煤炭产销走势分化，产量同比小幅回落：2026年Q1公司商品煤产量达4,155.3万吨，同比-6.28%。产量减量主要来自于新疆能化，同比减量248.2万吨；兖煤澳洲及兖煤国际同比减量94.3万吨。商品煤销量3,952.5万吨，同比+3.1%。其中自产煤销量3,797.1万吨，同比小幅增长1.5%；贸易煤销量155.4万吨，同比+66.2%。吨煤售价承压，成本有所抬升：受市场环境影响，2026年Q1商品煤综合售价523.64元/吨，同比-2.0%；自产煤吨煤销售成本342.85元/吨，同比+9.4%。其中兖煤澳洲及兖煤国际吨煤成本抬升明显，同比分别增长22.5%/27.9%，主要由于澳洲柴油价格上涨所致。化工板块量增价稳，盈利能力修复明显：2026年Q1化工品产量260.8万吨，同比+4.2%；销量223.0万吨，同比+1.40%，整体规模持续扩张，甲醇、醋酸、石脑油及全馏分液体石蜡等产品产量均呈现同比正增长。2026年Q1化工板块整体毛利率达25.8%，较2025年同期23.0%提升2.8个百分点，随行业供需改善，后续盈利修复空间充足。
    成长路径清晰，高股东回报价值凸显“三个亿吨级”集群规划，成长空间广阔公司坚定实施“稳省内、拓省外、优境外”战略，力争“十五五”末新增商品煤产能约7000万吨，原煤产量突破3亿吨。陕甘蒙、新疆、澳大利亚“三个亿吨级”产业集群建设稳步推进，油房壕、霍林河一号、刘三圪旦等多个百万吨级和千万吨级矿井将在2027年至2031年陆续竣工。非煤矿产方面，兴和钼业曹四夭钼矿（设计产能1650万吨/年）获采矿许可证，预计2028年建成，有望成为重要利润增长点。高比例分红+回购增持，股东回报丰厚：公司秉持“股东至上、价值共享”理念，2025年拟派发股息0.50元/股（含中期已派发的0.18元/股），合计派息50.2亿元，股息支付率达60%。公司制定《2026-2028年度股东回报规划》，承诺各会计年度分配的现金股利总额应占公司该年度扣除法定储备后净利润的约50%。此外，公司拟在2026年落实2-5亿元的A+H股回购计划，控股股东亦发布1-2亿元的A股增持计划，彰显对公司长期价值的信心。
    风险提示：经济恢复不及预期，煤炭价格下跌超预期，转型进展慢于预期。

公司信息更新报告：龙头营收重回增长，盈利改善超预期

伊利股份(600887)
    2025年盈利改善超预期，维持“买入”评级
    2025年实现收入1159.3亿元，同比+0.1%；归母净利润115.65亿元，同比+36.8%，其中2025Q4收入253.7亿元，同比-5.1%；归母净利润11.4亿元，同比扭亏。2026Q1收入348.2亿元，同比+5.5%；归母净利润53.95亿元，同比+10.7%。全年盈利改善超预期，Q1业绩符合预期。我们上调盈利预测，预计2026-2028年归母净利为121.8、134.8（前值116.4、124.1）、145.1亿元，EPS为1.93、2.13、2.29元，当前股价对应PE为14.3、12.9、12.0倍。公司布局多元品类、完善渠道矩阵、稳步开拓国际化业务，龙头优势显著。维持“买入”评级。
    2026Q1液奶受益于春节错期实现正增长
    （1）液奶：2025/2026Q1收入同比-6.1%/+2.3%，2025年毛利率31.4%（YoY+0.46pct）。2025年液奶线下及线上零售额市场份额稳居行业第一，公司不断进行产品推新，新品收入占比达16.4%，为液奶发展提供内生驱动力，其中优酸乳在新品“嚼柠檬“的拉动下实现双位数增长。2026Q1液奶率先逆势实现正增长，一方面是受益于春节备货错期影响，另一方面也反映终端动销有所改善。（2）奶粉及奶制品：2025/2026Q1收入同比+10.4%/+6.1%，2025年毛利率41.6%（YoY+0.56pct）。2025年婴配粉市场份额达18.3%（YoY+1.0pct），位居行业第一；成人营养品市占率稳居行业第一；面向餐饮专业客户的奶酪、乳脂业务营收同比增长30%以上。（3）冷饮：2025/2026Q1收入同比+12.6%/+7.1%，2025年毛利率37.9%（YoY+0.47pct），市占率连续31年位列第一。
    2025Q4利润率修复主因减值减少，2026Q1经营质量显著提升
    2025年归母净利率10.0%（YoY+2.7pct），扣非净利率9.6%（YoY+4.4pct），改善超预期。2025Q4在原奶红利影响下毛利率提升1.1pct至31.9%；澳优商誉减值、原奶相关损失的影响较大，资产减值损失和信用减值损失两项收窄共计修复利润率13.5pct；综合影响下归母净利率4.5%（YoY+13.6pct）。2026Q1毛利率保持提升0.7pct至38.4%；各项费用率均有优化，期间费用率同比-0.5pct；综合影响下归母净利率15.5%（YoY+0.7pct）。
    全年有望稳健增长，高股息凸显配置价值
    公司2026年经营目标为收入/利润总额分别实现1215/136亿元，同比分别+4.8%/+4.7%。展望全年，公司液奶业务力争增速快于行业，多元化业务（成人营养、乳品深加工）持续贡献增量。盈利方面，奶价若能企稳将带动行业竞争趋缓，毛销差及原奶相关减值的弹性有望进一步释放。同时，公司分红政策持续坚定：2025-2027年现金分红比例不低于75%，且每股分红不低于1.22元，2025年实际分红率75.5%，股息率5.0%，凸显较高配置价值。
    风险提示：宏观经济波动风险、市场拓展不及预期、原料价格波动风险等。

公司信息更新报告：Q1业绩韧性凸显，煤化工景气上行可期

中煤能源(601898)
    Q1业绩韧性凸显，煤化工景气上行可期。维持“买入”评级
    公司发布2026年一季报，2026年Q1公司实现营业收入341.9亿元，同比-10.9%，环比-8.8%；实现归母净利润38.4亿元，同比-3.2%，环比-28.8%；实现扣非后归母净利润38.5亿元，同比-2.4%，环比-27.8%。我们维持2026-2028年盈利预测，预计2026-2028年公司实现归母净利润为161.19/168.73/182.47亿元，同比-9.9%/+4.7%/+8.1%；EPS分别为1.22/1.27/1.38元；对应当前股价PE为15.4/14.7/13.6倍。公司核心业务稳健，成本优势突出，叠加高分红预期，长期投资价值凸显，维持“买入”评级。
    煤价小幅上行对冲销量下滑，尿素业务迎来盈利修复
    2026年Q1煤炭量缩价稳：2026Q1年公司自产商品煤产量3,017万吨，同比-9.5%；商品煤总销量5,602万吨，同比-12.7%。其中自产煤销量2,970万吨，同比-9.1%；贸易煤销量2,343万吨，同比-24.9%；进出口及国内代理业务销量289万吨，同比大幅增长1,011.5%。2026年Q1公司自产商品煤平均售价496元/吨，同比+0.8%，其中动力煤内销均价465元/吨，同比+2.4%，炼焦煤内销均价991元/吨，同比+7.5%，炼焦煤价格涨幅显著；买断贸易煤均价497元/吨，同比+2.3%，国内转销煤均价509元/吨，同比+2.8%。成本略有增加：Q1公司自产商品煤单位销售成本278.76元/吨，同比增长3.3%，主因人工、单位材料及折旧摊销成本上升。煤炭毛利下滑，尿素盈利表现突出：2026年Q1煤炭业务实现毛利66.05亿元，同比下降11.4%。尿素业务量价齐升，2026年Q1销量同比+17.3%；均价同比+5.3%，带动毛利同比+31.9%，成为煤化工板块核心亮点。
    推进重点项目建设，高分红政策有望延续
    （1）强化重点项目建设，夯实未来增长基础：公司在建项目有序推进，其中榆林二期煤化工项目计划于2026年底投产，新疆苇子沟煤矿（240万吨/年）预计2026年底投产，山西里必煤矿（400万吨/年）预计2027年投产，为公司远期增长提供动力。此外，公司持续加强生态环保治理，推动绿色低碳发展。
    （2）高分红长期投资价值凸显：公司董事会提议派发2025年度末期股息每股0.217元（含税），叠加已派发的中期股息每股0.166元，2025年全年股利支付率约为35%。公司近年分红比例和频次均有所提高，高股息策略对长期投资者具备吸引力。
    风险提示：煤价下跌超预期；新建产能不及预期；煤炭产量释放不及预期。

公司信息更新报告：核电主业经营稳健，机制电价护航行业可持续发展

中国核电(601985)
    公司发布2025年报和2026一季报，一季度大修同比增加导致盈利承压
    2025年公司实现营业收入820.75亿元，yoy+6.2%；归母净利润93.04亿元，yoy+6.0%；毛利率/净利率41.3%/21.9%，同比-1.6pct/+0.5pct。2026Q1公司实现营业收入189.25亿元，yoy-6.7%；实现归母净利润20.64亿元，yoy-34.2%。考虑到电价下行、新能源业务盈利承压，我们下调公司2026-2027年盈利预测并新增2028盈利预测，预计2026-2028年归母净利润为89.98/98.25/102.34亿元（原值99.29/111.41/-），EPS为0.44/0.48/0.50元，对应当前股价PE为20.5/18.8/18.1倍。我们看好公司核电行业寡头地位和较强的技术实力，维持“买入”评级。
    核电主业经营稳健，成长空间广阔，新能源业务归母净利润下降较多
    截至2026Q1末，公司控股核电/风电/光伏在运装机容量26.21/10.72/23.28GW，在建装机容量20.68/2.59/5.28GW，公司田湾核电7号机组、海南小堆机组计划2026年内投运。2025年公司控股核电/风电/光伏发电量2008/193/243亿千瓦时，yoy+9.7%/+27.4%/+34.5%；2026年公司核电/新能源发电量目标2100/492亿千瓦时。2026Q1公司核电收入yoy-6.56%，归母净利润yoy-21.65%，系大修同比增加、电价同比下降等；新能源收入yoy-7.07%，归母净利润yoy-206.72%，系电价同比下降、中核汇能类REITs发行稀释股权等。
    核电机制电价政策陆续出台，护航国内核电可持续发展
    核电作为新型电力系统的重要组成部分和能源转型的关键助力，十五五期间有望维持每年核准8-10台百万千瓦机组的节奏，中期成长空间确定性较强。核电项目工期较长，国常会核准后大约需要6年左右达到并网商运条件，前期投入较大。2025-2026年，多省市场化电价跌破核电核准价，市场化电价的不确定性有损行业中长期可持续发展。2026年一季度，广西、辽宁核电电价支撑政策相继出台，其余省份有望陆续出台核电电价支撑政策，护航核电可持续发展。
    风险提示：核准进度不及预期；利用小时数下降风险；市场化电价波动风险；原材料价格波动风险；核电机组运行风险。

公司信息更新报告：Q1业绩同环比大幅增长，长丝行业反内卷渐入佳境

桐昆股份(601233)
    Q1业绩同环比大幅增长，长丝行业反内卷渐入佳境维持“买入”评级2025年，公司实现营收938.91亿元，同比-7.3%，实现归母净利润20.33亿元（包含对联营企业和合营企业的投资收益10.21亿元），同比+69.13%。2026Q1，公司实现营收233.61亿元，同比+20.30%，环比-11.82%，实现归母净利润18.98亿元（包含对联营企业和合营企业的投资收益8.86亿元），同比+210.79%，环比+291.94%。公司业绩超预期，我们上调2026-2027年并维持2028年公司盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为60.78（+24.30）、72.68（+29.94）、81.31亿元，EPS分别为2.55（+1.03）、3.05（+1.27）、3.42元，当前股价对应PE分别为9.5、7.9、7.1倍。我们看好下半年长丝补库需求，维持“买入”评级。
    Q1长丝销量同比+15.5%，产销率达到88.2%
    产销量方面，据公司公告，2025年公司长丝产量、销量分别为1324、1285万吨，分别同比+3.6%、-0.7%，全年产销率为97.1%。其中，2025年公司POY、FDY、DTY产品销量分别为946、221、118万吨，占比分别为74%、17%、9%。2026Q1，公司长丝产量、销量分别为327、289万吨，分别同比-0.6%、+15.5%，Q1长丝产销率为88.2%。盈利能力方面，2025年，公司POY、FDY、DTY产品吨毛利分别为442、125、239元，较2024年分别+147、-478、-55元。2026Q1，公司销售毛利率、销售净利率分别达到9.09%、8.15%，同比分别+1.38pcts、+4.99pcts，环比分别+4.34pcts、+6.30pcts。
    长丝大厂减产坚决，长丝下游库存维持低位，看好下半年长丝补库需求长丝端，据CCF数据，由于长丝大厂持续推进反内卷，截至4月24日，长丝行业负荷已降至78.3%，较2025年同期-12pcts。与此同时，3月初以来，由于担忧油价下跌带来库存贬值，长丝下游织造环节保持长丝原料库存与坯布产成品“双低”状态。据CCF数据，截至4月23日，织造环节长丝原料库存仅4天，同时其产成品坯布库存已由2月的约30天下降至14天。我们认为，当前长丝大厂协同减产坚决，同时长丝下游环节库存已经处于低位，后续伴随终端需求旺季来临，长丝下游补库需求集中释放，届时长丝盈利弹性有望充分体现。
    风险提示：油价大幅波动、下游需求疲软、产能投放不及预期等。

公司信息更新报告：Q1收入实现高增，新兴渠道扩张释放成长动能

有友食品(603697)
    Q1收入实现高增，新兴渠道扩张释放成长动能，维持“增持”评级
    有友食品2026年第一季度收入5.3亿元，同比+39.6%；归母净利润0.7亿元，同比+30.7%，扣非净利润0.6亿元，同比+35.5%。收入增速好于预期。我们维持2026-2027年盈利预测，并新增2028年盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为2.5、2.8、3.1亿元，同比分别+32.4%、+15.0%、+11.0%，EPS分别为0.57、0.66、0.73元，当前股价对应PE分别为18.3、15.9、14.3倍，公司会员商超、零食量贩等高势能渠道超预期增长，叠加传统渠道企稳改善，共同带动业绩好于市场预期，预计后续成长动能将延续，维持“增持”评级。
    鸭掌大单品增长势能较强，收入体量持续爬坡
    2026Q1公司肉制品收入5.1亿元，同比+44.5%，其中禽类制品4.8亿元，同比+47.6%，实现强劲增长，一是会员商超销售超预期，鸭掌大单品规模持续爬坡；二是预计凤爪业务企稳向好。畜类制品收入0.3亿元，同比+10.5%，蔬菜制品及其他收入0.2亿元，同比基本持平。
    新兴渠道高速增长，线下传统保持改善
    2026Q1线下渠道收入5.0亿元，同比+42.7%，会员商超和零食量贩保持高速增长，预计新兴渠道占比提升较快，线下传统渠道预计也有改善增长。线上渠道收入0.3亿元，同比+31.2%。分市场看，西南基地市场收入1.6亿元，同比+20.7%，主要系传统渠道改善叠加零食量贩渠道开拓。东南区域收入3.3亿元，同比+57.6%，会员商超等新兴渠道保持较快增速。其它区域0.4亿元，同比+29.3%。
    新兴渠道影响毛利率水平，净利率降低
    2026Q1公司毛利率-2.82pct至24.26%，会员商超、零食量贩渠道毛利率相对偏低带来结构性影响。Q1销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率同比-2.00pct/-0.61pct/-0.06pct/-0.01pct，期间费用率下降，主要系新渠道费用率较低，同时规模化优势持续薄摊成本。Q1净利率同比-0.84pct至12.30%。
    风险提示：宏观经济下行、市场竞争加剧、主业销售不及预期风险。

公司信息更新报告：高纯化学品规模放量，2025年业绩整体改善

晶瑞电材(300655)
    2025年经营业绩大幅改善，盈利能力同步提升，维持“买入”评级
    晶瑞电材2025年实现营收16.10亿元/yoy+12.17%，归母净利润1.49亿元/yoy+3.29亿元，同比扭亏，利润大幅增长；2026年Q1单季度实现营收4.19亿元/yoy+13.39%。2025年整体毛利率24.94%/yoy+5.71pct，净利率12.19%/yoy+25.53pct。考虑到上游原材料上涨带来的成本压力，我们下修2026-2027年并新增2028年盈利预测，预计2026-2028年归母净利润1.12/1.25/1.39亿元（2025-2026年原值1.56/1.92亿元），当前股价对应142.4/126.8/114.3倍PE，考虑到未来公司产品加速放量带来的规模效应，叠加半导体材料需求端持续旺盛，公司盈利水平有望进一步提高，维持“买入”评级。
    高纯化学品规模效应显现，光刻胶业务受益于下游行业复苏与国产替代2025年公司高纯湿化学品/锂电池材料/光刻胶/化学工业/能源业务分别实现营收9.29/2.23/2.23/1.68/0.63亿元，同比+19.30%/-13.99%/+12.67%/+27.80%/-2.50%。高纯化学品：公司布局的高纯硫酸、高纯双氧水四个生产基地近三十万吨的本土最大产能的规模效应开始显现，2025年公司高纯双氧水出货量同比增长近30%；高纯氨水、高纯硫酸、高纯硝酸产品销量同比分别增长超70%、40%、75%；公司高纯异丙醇实现批量出货，出货数量已达到数千吨。光刻胶：受益于下游行业复苏、国产替代进程加快，2025年公司正性光刻胶产品销量增长超过13%，销售额增长超过21%，其中公司i线光刻胶销量及销售额同比增长均超过30%，KrF光刻胶销量及销售额均实现了超过70%的增长，ArF光刻胶已实现多家客户批量供应；紫外宽谱系列光刻胶产品出货量及出货金额同比增长均超过10%。光刻胶配套试剂业务稳步增长，销售量同比增长超过27%。锂电池材料：2025年锂电池材料产品毛利率13.39%/-3.02pct，主要受核心产品NMP价格同比下降影响。NMP产品销售额同比小幅下滑。工业化学品：主系电子化学品原材料或副产物，2025年毛利率同比-1.30pct，主因部分工业化学品产品价格下降。
    风险提示：下游需求不及预期、产能扩张不及预期、新品导入不及预期、投资收益波动。

公司信息更新报告：Q1扣非归母净利润同环比增长，看好长丝补库需求

新凤鸣(603225)
    Q1扣非归母净利润同环比增长，看好长丝补库需求，维持“买入”评级公司发布2026年一季报，2026Q1公司实现营收175.30亿元，同比+20.42%，环比-12.41%，实现归母净利润3.68亿元，同比+20.20%，环比+145.82%，实现扣非归母净利润5.05亿元，同比+93.87%，环比+314.96%。公司业绩符合预期，我们维持2026-2028年公司盈利预测，预计2026-2028年归母净利润25.54、34.68、43.49亿元，EPS为1.52、2.07、2.59元，当前股价对应PE为12.1、8.9、7.1倍。我们看好长丝下半年补库需求带来的盈利弹性，维持“买入”评级。
    Q1公司长丝销量同比+18.6%，产销率达到86.7%
    产销方面，据公司公告，2026Q1公司涤纶长丝与短纤产量分别约为195、32万吨，分别同比+0.1%、+0.5%，销量分别约为169、28万吨，分别同比+18.6%、-3.8%，Q1二者产销率分别为86.7%、87.0%。其中涤纶长丝方面，Q1公司POY、FDY、DTY产品销量分别约为108、39、22万吨，占比分别为64%、23%、13%。盈利能力方面，据Wind数据，2026Q1公司销售毛利率、扣非后销售净利率分别为7.30%、2.88%，同比分别+0.79pcts、+1.09pcts，环比分别+3.54pcts、+2.27cpts。
    长丝大厂减产坚决，长丝下游库存维持低位，看好下半年长丝补库需求长丝端，据CCF数据，由于长丝大厂持续减产，截至4月24日，长丝行业负荷已降至78.3%，较2025年同期-12pcts。与此同时，3月初以来，由于担忧油价下跌带来库存贬值，长丝下游织造环节保持长丝原料库存与坯布产成品“双低”状态。据CCF数据，截至4月23日，织造环节长丝原料库存仅4天，同时其产成品坯布库存已由2月的约30天下降至14天。我们认为，当前长丝大厂协同减产坚决，同时长丝下游环节库存已经处于低位，后续伴随终端需求旺季来临，长丝下游补库需求集中释放，届时长丝盈利弹性有望充分体现。
    风险提示：油价大幅波动、下游需求疲软、产能投放不及预期、其他风险详见第三页标注。1
    财务摘要和估值指标

北交所信息更新：盾构刀具小巨人短期折旧与成本阵痛，“十五五”重大工程订单可期

恒立钻具(920942)
    潜江生产基地搬迁增加折旧，硬质合金成本增长未完全转嫁
    盾构刀具小巨人恒立钻具发布2025年年报及2026年一季报。2025年实现营收1.73亿元，同比减少11.60%，归母净利润1992万元，同比减少46.95%。盾构行业竞争激烈；公司潜江生产基地搬迁至新建设的生产场所，并淘汰更新了部分超期使用的生产设备，导致折旧费用大幅增涨，同时生产所用的硬质合金价格大幅上涨。另受市场环境影响，应收账款坏账准备计提增加。2026Q1实现营收3593万元同比-8.84%，归母净利润494万元同比-60.80%。短期受上述因素影响我们下调2026-2027年，新增2028年盈利预测，预计归母净利润分别为0.26/0.37（原0.52/0.77）/0.45亿元，当前股价对应PE分别为58.2/40.5/33.5倍。考虑到“十五五”多项重大工程开工建设有望对行业带来利好，维持“增持”评级。
    沿江高铁为代表“十五五”109项重大工程项目有望推动产业链发展
    中央广播电视总台推出的《“十五五”新图景》系列报道提及，沿江高铁总投资超5000亿元，将带动上下游行业增加值增长近1.5万亿元。从超200台套盾构机、造桥机等大型设备的研发定制，到57万吨高强度特种钢的销售订单，再到因混凝土预制件而催生的智能制造工厂，基建工程将激活多条产业链。“十五五”规划109项重大工程项目“国家综合立体交通网建设”包含“八纵八横”高速铁路主通道、普速铁路网、国家公路网等。
    预计2026年中国盾构机市场规模同比+7.7%，公司并购布局上游硬质合金
    根据共研产业咨询数据，预计2026年中国盾构机市场规模同比增长7.7%。刀具按材料分主要分为硬质合金刀具、高速钢刀具、陶瓷刀具、超硬刀具等，其中硬质合金刀具具有较高的硬度、韧性、耐磨性等特点，综合性能更加良好，2014年-2023年，我国硬质合金刀具消费量占比从54%提升至63.08%。智研咨询预测，我国采掘工具用硬质合金市场规模2031年将增长至24.81亿元。恒立钻具2023年收购苏州艾盾合金70%股权后成功战略布局延伸到盾构刀具行业的上游。
    风险提示：市场竞争加剧的风险、毛利率波动风险、应收账款发生坏账的风险

公司信息更新报告：Q1业绩同比增长，看好铬盐产业链景气度整体提升

振华股份(603067)
    看好铬盐产业链景气度整体提升及公司长期成长，维持“买入”评级2025年，公司实现营收45.36亿元，同比增长11.53%，实现归母净利润6.59亿元，同比增长39.37%，实现扣非归母净利润5.32亿元，同比增长10.31%。2026Q1，公司实现营收11.94亿元，同比增长17.13%，环比下降9.41%，实现归母净利润1.22亿元，同比增长3.61%，环比下降51.25%，实现扣非归母净利润1.23亿元，同比增长7.41%，环比增长2.18%。公司业绩符合预期，我们维持2026-2027年并新增2028年公司盈利预测，预计2026-2028年公司归母净利润分别为8.49、9.69、11.03亿元，EPS分别为1.12、1.28、1.46元，当前股价对应PE分别为31.1、27.3、24.0倍。我们看好铬盐产业链景气度整体提升以及公司长期成长，维持“买入”评级。
    2025年铬化学品产销量创历史新高，成本工艺优化及产品提质工作成效显著据公司公告，2025年公司完成铬化学品（折重铬酸钠）产销量约29万吨，在2024年约26万吨峰值基础上再创历史新高。同时，维生素K3、超细氢氧化铝、高纯元明粉等联产产品及副产品的产销量亦达到历史最好水平。2026Q1，公司实现铬盐产品（折重铬酸钠）产量约9.2万吨，销量约7万吨，产销量差额的主要原因系季度下旬部分产品交付在途，收入确认延期所致。此外，2025年，公司成本工艺优化及产品提质工作成效显著，其中黄石基地制造体系多级蒸发累计汽耗降至0.325t/t，同比下降约35%，能效水平创历史最佳；氢氧化铝天然气单耗同比下降约26%，元明粉汽耗同比下降约29%。
    新兴需求持续拉动，金属铬-铬盐产业链景气度有望整体上行
    据公司公告，2025年，公司金属铬销量同比提升约54%，产品已实现对抚顺特钢、宝武特冶、隆达股份、图南股份等国内主流高温合金厂商的全覆盖，并与斯瑞新材、久立特材等业内领先的非高温合金类特种金属制造商建立了稳定的合作关系。展望未来，随着“两机”产业链景气度持续上行以及固体氧化物燃料电池（SOFC）产业化陆续落地，金属铬-铬盐产业链景气度有望整体上行。
    风险提示：原料价格大幅波动、下游需求不及预期、项目投产进程不及预期等。

公司信息更新报告：Q1业绩拐点确立，电力放量与资源扩容双驱动

恒源煤电(600971)
    2026年Q1煤电共振盈利拐点确立，电力并表+煤矿增量，维持"买入"评级
    公司发布2026年一季度报告，2026Q1公司实现营业收入16.31亿元，同比增长38.35%；利润总额0.89亿元，同比增长141.64%；归母净利润0.31亿元，同比增长12.29%；扣非归母净利润0.23亿元，同比增长72.54%。考虑到2026年钱营孜电厂二期并表带来的电力增量、花草滩煤矿投产贡献及行业转向紧平衡带来的煤价反弹趋势，我们维持盈利预测，预计2026-2028年公司实现归母净利润为4.63/6.02/10.83亿元，同比+341.2%/+30.2%/+79.7%；EPS分别为0.39/0.50/0.90元；对应当前股价PE为21.5/16.5/9.2倍。公司2025年煤价触底后2026Q1盈利已现明确拐点，煤电双板块毛利率同步回升，高分红价值凸显，维持“买入”评级。
    煤电协同打造共同增长极，两业务2026年Q1毛利率大幅改善
    1、煤炭业务量增本降盈利修复：2026Q1原煤产量252.14万吨(同比+6.56%)，商品煤产量197.11万吨(同比+12.41%)，商品煤销量151.96万吨(同比-5.04%)。煤炭主营销售收入11.30亿元(同比+2.07%)，销售成本8.19亿元(同比-8.78%)，销售毛利3.11亿元(同比+48.78%)。2026Q1吨煤综合售价448.16元/吨(同比-4.21%)，吨煤成本415.74元/吨(同比-18.85%)，吨毛利204.34元/吨(同比+56.68%)。
    2、电力业务钱电二期并表大幅扭亏：2026Q1发电量13.34亿千瓦时(同比+3784.86%)，售电量13.56亿千瓦时(同比+4854.67%)，电力主营销售收入4.39亿元(同比+6868.62%)，销售毛利0.80亿元。度电收入0.32元/千瓦时（同比+40.65%），度电成本0.27元/千瓦时（同比+4.33%），销售毛利转亏为盈，毛利率18.14%。电力业务扭亏，主要受钱电二期并网发电并表所致。
    3、公司产量目标：公司计划2026年生产原煤1110万吨，销售商品煤829.60万吨，较2025年实际产量分别提升10.98%和7.47%。
    公司实现资源量增，有望收益于煤炭行业景气度回升
    1、煤炭产能扩充，提供核心增长：2025年11月，公司耗资4.4亿元收购陕西黑猫所持宏能煤业、昌盛能源全部股权，核心资产花草滩煤矿核定产能180万吨/年、可采储量6808万吨，预计2026年带动公司煤炭产量明显提升。2026年3月，皖北煤电集团旗下子公司斥资51.94亿元，竞得山西岚县社科区块煤炭探矿权。区块查明资源量1.31亿吨，可采储量约9200万吨；矿区与昌恒矿区位相邻、作为接续资源，可实现产能无缝衔接扩容。
    2、煤市紧平衡，公司盈利能力回升：2026年我国煤炭行业将呈供给刚性收缩、需求温和增长、价格中枢上移且波动加剧态势，供需由宽松转向紧平衡。焦煤价格触底，公司煤炭盈利能力有望明显恢复。
    风险提示：煤价超预期下跌；煤炭产量不及预期；新增产能进度落后。

公司信息更新报告：公司战略稳步推进，产能释放或迎业绩拐点

广汇能源(600256)
    业绩探底结束，Q1承压，关注下半年修复拐点，维持"买入"评级
    公司发布2025年年度报告及2026年第一季度报告，2025年公司实现营业收入304.40亿元，同比-16.47%；实现归母净利润13.45亿元，同比-54.46%。单2026年Q1来看，实现营业收入68.59亿元，同比-22.95%；实现归母净利润2.36亿元，同比-65.90%。考虑到美伊冲突对贸易造成的影响，我们下调2026、2027年并新增2028年公司盈利预测，预计2026-2028年公司实现归母净利润25.25(-6.81)/31.82(-3.6)/45.47亿元，同比+87.7%/+26.0%/+42.9%，对应当前股价PE分别为17.1/13.6/9.5倍。考虑到公司2026年马朗煤矿投产在即、淖柳公路全线通车贡献增量收益、二季度10万吨LNG库存集中销售有望扭转外购气亏损、多项积极因素有望兑现，维持"买入"评级。
    煤炭战略实质推进，天然气Q2库存销售有望改善
    1、煤炭板块：2025年实现原煤产量4,890.66万吨（同比+22.78%），煤炭销量5,300.14万吨（同比+12.21%）。2026Q1实现原煤产量993.74万吨（同比-29.35%），销量1,290.08万吨（同比-12.18%）。2、天然气板块：2025年实现LNG产量6.57亿方（同比-3.68%），天然气总销量30.16亿方（同比-26.19%）。2025年进口LNG市场价格持续倒挂，公司主动缩减业务规模以规避市场风险，外购气销量21.68亿方（同比-33.18%）。2026Q1实现LNG产量1.85亿方（同比+11.44%），总销量6.69亿方（同比-22.64%）。3、煤化工板块：公司煤化工产品往高端化、差异
    化方向发展。2025年实现全产品产量228.84万吨（同比+1.05%），其中甲醇106.79万吨（同比-1.01%）、乙二醇17.95万吨（同比+15.31%）、煤基油品60.21万吨（同比+6.05%）、副产品38.77万吨（同比+1.27%）、二氧化碳5.12万吨（同比-35.55%）。2026Q1甲醇产量28.23万吨（同比+1.60%），乙二醇5.61万吨（同比+38.52%），煤基油品15.21万吨（同比-6.23%）、副产品11.82万吨（同比+24.90%）、二氧化碳1.77万吨（同比+211.78%）。
    项目建设稳步推进，马朗投产与油气探转采打开长期成长空间
    公司销售模式已经完成从规模驱动向质量驱动的战略转型。重点项目推进进展包括：1、马朗煤矿2025年2月取得国家水利部水土保持方案批复及生态环境部环境影响报告批复，正围绕矿建验收相关设施开展建设。2、启东LNG接收站2#泊位项目可研报告已编制完成。3、1500万吨/年煤炭分质分级利用示范项目2025年6月取得自治区自然资源厅用地批复，项目基础设计整体完成95%。
    风险提示：经济增长不及预期；能源价格大幅下跌；新增产能进度落后等。

公司信息更新报告：传奇破圈成效初现，看好新游/盒子支撑业绩延续高增

恺英网络(002517)
    Q1业绩高增，看好平台商业化及丰富新游继续驱动成长，维持“买入”评级
    公司2026Q1实现营收22.21亿元（同比+64%），主要系《烈焰觉醒》作为传奇IP融合成熟玩法的破圈尝试产品，精准捕捉泛用户，Q1创收约10亿元；实现归母净利润7.81亿元（同比+51%），扣非归母净利润5.45亿元（同比+6%），毛利率80.8%（同比-2.8pct），销售/管理/研发费率同比+9.6/-0.7/-2.6pct，净利率37.0%（同比-1.2pct），非经常性损益主要系传奇IP相关仲裁达成和解带来约2亿元正向影响，扣非归母净利润增速相对低或系《烈焰觉醒》尚处投入期推高销售费率。截至Q1末，公司合同负债达4.8亿元（同比+158%、环比+29%）。基于新游上线节奏及投入，我们维持2026-2027年并新增2028年归母净利润预测至27.88/32.82/35.41亿元，当前股价对应PE为13.8/11.7/10.8倍，看好用户平台商业化推进及新游上线驱动成长，维持“买入”评级。
    传奇盒子推动业绩稳增，看好传奇IP破圈/平台内容与服务多元化共驱成长
    公司2025年实现营收53.25亿元（同比+4%），归母净利润19.04亿元（同比+17%），扣非归母净利润18.43亿元（同比+15%），毛利率80.8%（同比-0.4pct），销售/管理/研发费率同比-2.4/-0.5/-0.5pct，净利率35.7%（同比+3.9pct）。经典游戏用户活跃度及流水稳定，2025年移动游戏收入40.4亿元（同比-0.3%）。2026年《烈焰觉醒》证明“传奇+X”潜力；《三国：天下归心》上线首月DAU破80万，次月留存率超行业均值15pct；2025年新增版号18款，众多重磅IP新游在研；游戏增长动力充沛。游戏盒子围绕传奇IP向直播、数字交易、云服务等多领域延伸，推动用户平台2025年收入同比+30%至12.2亿元，2026Q1收入约3亿元，增势稳健。公司积极探索游戏质量评估体系与智能流量化分发机制，我们看好平台内容供给丰富度与质量提升、功能服务完善驱动平台用户量及ARPU双升。
    AI游戏平台商业模式跑通，AI伴侣/社交等多领域尝试推进，或铸新增长极
    旗下极逸AI推出的游戏创作平台“SOON”已跑通商业模式，能在动画渲染、场景建模等环节大幅缩短周期、降低成本。投资企业自然选择推出AI伴侣产品《EVE》、AI社交产品《Elys》。AI游戏/社交等前沿布局或为公司培育新增长极。
    风险提示：储备游戏上线时间或流水不及预期，传奇盒子收入不及预期等。

公司信息更新报告：Q1盈利能力大幅提升，算力云商业化提速

顺网科技(300113)
    盈利能力大幅提升，看好广告高景气延续，云加速增长，维持“买入”评级
    公司2025年实现营收17.44亿元（同比-5%），归母净利润4.18亿元（同比+66%），扣非归母净利润3.07亿元（同比+41%），毛利率48.5%（同比+7.3pct），期间费用率同比+0.9pct，净利率25.8%（同比+10.4pct），业绩增长受益于高毛利业务规模实现较大增长及金融资产增值。公司2026Q1实现营收2.85亿元（同比-51%），归母净利润0.80亿元（同比+10%），扣非归母净利润0.71亿元（同比+11%），毛利率69.0%（同比+35.7pct），期间费率同比+20.1pct（绝对值同比+3%），净利率31.0%（同比+16.6pct），营收下降主要系业务结构再优化。我们看好端游景气及电竞场域流量提升支撑广告延续高增，《三国：百将牌》贡献增量，云商业化加速，维持预计公司2026-2027年、新增2028年归母净利润预测为4.90/6.27/6.92亿元，当前股价对应PE分别为34.8/27.2/24.6倍，维持“买入”评级。
    端游景气及多端化趋势或驱动广告增长，《三国：百将牌》增量可期
    2025年网络广告及增值业务收入12.44亿元（同比-7%），毛利率34.9%（同比+8.6pct），核心产品覆盖全国电竞服务行业70%以上市场，截至2025年末，公服务场景活跃终端规模同比+13%，用户数量同比+24%，龙头地位稳固。
    2026Q1中国端游市场收入同比+39%，2025年以来每月版号下发量稳定，2026年4月多端产品占比创新高，线下场域流量增长及端游市场景气提升或驱动广告持续增长。2025年游戏收入3.71亿元（同比-3%），由公司研发、B站发行的非对称竞技卡牌游戏《三国：百将牌》已开启不删档测试，B站聚拢大量三国题材爱好者，曾成功发行《三国：谋定天下》，《三国：百将牌》或贡献大额增量业绩。
    云增长陡峭，股权激励彰显信心，产品矩阵及下游行业拓展或驱动高增
    2025年公司可运营算力规模5万路，服务近80万终端，云业务收入5489万元，2026Q1末公司可运营算力5.3万路，服务近82万终端，云业务收入3306万元，云业务快速扩张。2月公司发布股权激励计划，云业务2026/2027年目标收入分别为3.2/6.4亿元，反映团队信心。公司推出针对不同场景的云服务产品，适配酒店、商场、小区等各类数字消费场景，并向校园、机器人等行业延伸，我们看好算力规模及覆盖范围扩大、产品及客户拓展驱动云业务持续高增。
    风险提示：电竞服务需求复苏不及预期；游戏流水下滑；算力业务不及预期。

公司信息更新报告：2026Q1入区人数增加，新业态及定增项目打开空间

长白山(603099)
    2026Q1收入端快增，看好全年利润端弹性
    公司发布一季报：2026Q1公司实现营收1.56亿元（同比+21.4%，下同）、归母净利润0.08亿元（+84.2%），主要系冰雪季入山客流稳健增长和规模效应释放。我们认为公司积极推进景区全域资源平台化整合，2026年高铁红利释放有望持续驱动客流景气。我们维持盈利预测不变，预计2026-2028年归母净利润为1.62/1.96/2.15亿元，对应EPS0.59/0.72/0.79元，当前股价对应PE为58.8/48.4/44.3倍，维持“买入”评级。
    2026Q1冰雪季客流持续向好，盈利能力如期改善
    2026年1/2/3月主景区接待游客约25/28/5万人次，同比-8.0%/+64.2%/+44.2%，4月清明假期沈白高铁日均发送游客超2万人次，交通改善有望持续带来客流弹性。盈利能力方面，2026Q1公司综合毛利率为23.7%（+0.9pct），销售/管理/财务费用分别同比+66.0%/+14.9%/+28.4%，对应费用率4.3%/11.3%/0.7%，同比+1.2pct/-0.6pct/持平，盈利能力有所提升。
    打造“长白山+”跨区域精品线路，定增项目推进蓄力未来
    公司依托高铁与G331国道联动周边资源打造“长白山+”跨区域精品线路，同时新增项目有望为后续带来业绩增量。（1）麓角村项目：展望全年，公司新增长白山麓角村项目托管，同时恩都里商旅社区、云顶市集等体验型业态有望延续高客流表现，推动景区客流和变现能力提升。（2）火山温泉二期：公司定向募资顺利落地，火山温泉二期建设有望加速，预计可投运时间延期至2026年12月，进一步提升景区引流能力提振未来业绩释放。公司对项目原规划功能及主要业态进行调整，增加了亲子客房供给，适当减少温泉区域面积，满足游客住宿刚需为前提，弥补温泉部落整体度假功能及休闲配套设施的不足。此外，公司完善全域旅游格局，攻坚景城融合发展，以二道白河为核心打造七大主题度假片区，推动游客从“一日游”向“多日度假”转变。
    风险提示：自然灾害等不可抗力；酒店项目建设不及预期；燃油价格变动风险。

公司信息更新报告：高端化进程持续兑现，静待旺季需求回暖

重庆啤酒(600132)
    高端化持续兑现，所得税上行影响净利润，维持“增持”评级
    公司2026年Q1实现营收43.50亿元，同比-0.12%，归母净利润4.38亿元，同比-7.40%，扣非归母净利润4.34亿元，同比-7.07%。营收端基本持平符合市场预期，得益于高档产品放量对冲了主流产品阶段性压力；利润端短期承压主要系春节旺季品牌投放增加、所得税费用同比上行。考虑公司高端化战略稳步推进，我们维持2026-2027年盈利预测，并新增2028年盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为12.9、13.4、13.9亿元，同比分别+4.7%、+4.2%、+3.4%，当前股价对应PE分别为21.1、20.2、19.6倍，维持“增持”评级。
    高端产品驱动结构升级，主流产品有所承压
    2026Q1啤酒收入同比微增0.19%，核心源于高档产品的增长韧性，有效对冲了行业需求环境带来的品类分化压力。分档次看，高档产品延续较好景气度，实现营收26.66亿元，同比+2.42%，贡献核心营收增量，高端化战略成效持续凸显。主流产品营收14.92亿元，同比-3.75%，主要受受区域消费环境影响有所承压。
    渠道基本盘平稳，核心优势区域增长较好
    2026Q1批发代理渠道实现营收42.40亿元，同比+0.05%，渠道基本盘保持稳固，报告期末公司经销商数量3280家，较2025年末净增91家。分区域看，西北区核心优势持续巩固，实现营收12.26亿元，同比+4.05%；南区营收12.48亿元，同比+1.37%，保持稳健增长；中区受区域消费环境影响营收同比-3.08%，后续有望随消费场景复苏逐步修复。
    成本下降提升毛利率，费用率提升和所得税上行，净利率下降
    2026Q1毛利率同比+1.24pct至49.66%，产品结构持续升级叠加原材料成本优化，毛利率上行。销售费用率/管理费用率/研发费用率同比分别+0.60pct/+0.06pct/+0.05pct，销售费用率提升主要系品牌宣传与市场推广投入增加。受费用投入增加与所得税费用上行影响，归母净利率同比-0.8pct至10.1%。
    风险提示：宏观经济下行、市场竞争加剧、主业销售不及预期风险。

北交所信息更新：成本优化支撑公司盈利质量改善，半导体清洗材料顺利交付

锦华新材(920015)
    2025年营收10.32亿元，同比-16.72%，归母净利润1.95亿元，同比-7.79%公司发布2025年年报，2025年公司实现营收10.32亿元，同比下降16.72%，归母净利润1.95亿元，同比下降7.79%，扣非归母净利润1.91亿元，同比下降7.44%。2025Q4单季度营收2.52亿元，同比下降6.42%，环比增长19.98%，归母净利润0.42亿元，同比下降12.81%，环比增长7.11%。短期内公司费用增多，我们下调2026年盈利预测，维持公司2027年盈利预测，新增2028年盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为2.39（原2.69）/3.50/4.02亿元，EPS分别为1.77/2.58/2.96元，当前股价对应PE分别为21.2/14.5/12.6倍，我们看好公司主业需求的恢复，以及电子级羟胺盐水溶液清洗剂产品的交付，维持“增持”评级。
    夯实主业盈利能力持续提升，羟胺盐水溶液入选国家首批次新材料
    公司专注于酮肟系列精细化学品研发、生产和销售的企业，主要产品包括硅烷交联剂、羟胺盐、甲氧胺盐酸盐和乙醛肟等，广泛应用于建筑建材、能源电力、电子、新能源汽车以及铜和稀土等金属选矿剂等多个领域。2025年公司整体毛利率为29.98%，同比增长2.04个百分点，其中羟胺系列产品毛利率44%，同比提升7.55个百分点。除了继续夯实主业之外，2025年新增40kt/a羟胺盐装置，开展集成电路关键材料羟胺水溶液中试并实现规模销售，相关产品入选国家首批次新材料。
    募投项目进展顺利，电子级羟胺水溶液已向终端芯片客户交付
    公司扩大主业业务规模、加速新产品的量产投放；募投资金建设60kt/a高端偶联剂项目、500t/a JH-2中试项目和酮肟产业链智能工厂建设项目。在建项目正在稳步推进当中：60kt/a高端偶联剂项目已完成项目前期及部分公用配套设施建设；酮肟产业链智能工厂建设项目已完成智能仓库等建设；500吨/年JH-2中试项目已完成，相关产品已交付终端芯片客户使用，打破海外厂商对电子级羟胺盐水溶液的垄断。
    风险提示：行业需求下滑、原材料价格大幅波动、安全生产风险。

公司信息更新报告：双主业稳健增长，毛利率显著提升

广州酒家(603043)
    2026Q1收入稳健增长，核心利润表现亮眼，维持“增持”评级
    公司发布2026年一季报。2026Q1公司实现收入11.39亿元，同比+8.85%；归母净利润0.53亿元，同比+3.42%；扣非归母净利润0.53亿元，同比+13.19%。公司收入实现稳健增长，核心利润表现亮眼。我们维持2026-2028年归母净利为5.4、5.7、5.9亿元，EPS为0.95、1.00、1.04元，当前股价对应PE为16.3、15.5、14.9倍。公司经营保持稳健，食品、餐饮业务双轮驱动支撑成长，维持“增持”评级。
    食品业务稳健增长，餐饮延续较快增长态势
    （1）食品：2026Q1食品业务营收6.47亿元（同比+7.11%），其中月饼/速冻/其他食品营收同比分别-1.29%/+8.37%/+6.15%，月饼进入淡季，速冻食品稳健增长。分渠道看，直销、经销同比分别+17.35%/+2.0%，线上直销渠道表现亮眼，成为高毛利增长引擎。分地区看，广东省内、外同比分别+5.26%/+13.46%，省外市场拓展成效显著。2026年一季度末经销商数量967家，较期初净增26家。（2）餐饮：2026Q1餐饮业务营收4.72亿元（同比+11.66%），延续较快增速，或因春节旺季效应、商务消费逐步复苏、文昌总店升级完成后的经营贡献。
    毛利率显著提升，费用投放加大致净利率承压
    2026Q1公司毛利率28.1%（YoY+2.7pct），通过“供应链一体化+集中采购+智能化改造”实现降本增效，叠加“产品矩阵与渠道生态优化”的结构性升级，继续支撑毛利率修复。费用端，2026Q1销售/管理/研发/财务费用率分别为11.0%/8.3%/1.3%/-0.3%，同比+0.6pct/+1.0pct/-0.1pct/+0.5pct，公司或为支持渠道拓展及业务发展加大销售费用投入。综合影响下，归母净利率为4.63%（YoY-0.2pct），而扣非归母净利率同比+0.2pct，公司主营业务盈利能力稳步提升。
    全年盈利能力有望稳步提升
    展望全年，公司速冻业务持续改善，公司加大产品创新、完善产品矩阵、优化产品结构、营销持续发力，积极拓展与山姆等会员超市的合作，有望在推动食品业务增长的同时继续推动毛利率修复；随着餐饮需求回暖，老店升级效果显现叠加稳步拓店，餐饮业务有望延续良好增长。同时精细化管理下费用率预计保持相对稳定，公司全年盈利能力有望稳步提升。
    风险提示：宏观经济波动风险、市场扩展不及预期、原材料价格波动风险。

公司信息更新报告：主业短期业绩承压，大精煤战略稳步推进

平煤股份(601666)
    主业短期业绩承压，大精煤战略稳步推进，维持“买入”评级
    公司发布2025年年度报告，实现营业收入205.32亿元，同比下降32.20%；实现归属于上市公司股东的净利润为2.31亿元，同比下降89.87%；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为3.22亿元，同比下降85.85%。公司发布2026年第一季度报告，实现营业收入63.38亿元，同比增长17.37%；实现归属于上市公司股东的净利润为1.20亿元，同比下降20.85%；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为1.44亿元，同比下降18.11%。2025年业绩下滑主要因焦煤产品市场价格同比大幅下降所致。考虑到公司2025年业绩承压，我们下调2026-2027年并新增2028年公司盈利预测，预计2026-2028年公司实现归母净利润为11.37/14.00/20.02亿元（2026年/2027年原值12.1/15.2亿元），同比+391.4%/+23.2%/+43.0%；EPS分别为0.46/0.57/0.81元；对应当前股价PE为18.7/15.2/10.6倍。尽管业绩承压，公司仍拟每10股派发现金股利0.60元（含税），分红率达60.62%，延续高分红回报股东的政策。公司核心增长点在于2026年精煤产量计划大幅提升，有望带动盈利能力修复，成长路径清晰。维持“买入”评级。
    主业短期业绩承压，成本管控成效显著
    2025年公司煤炭主业运营稳定，但业绩受市场因素影响出现下滑。煤炭业务方面，全年业绩受焦煤产品市场价格大幅波动影响，公司冶炼精煤销售收入同比下降37.52%，煤炭采选业毛利率减少8.65个百分点。但从边际变化看，焦煤市场自2025年下半年起持续回暖，有望支撑公司盈利修复。在利润承压背景下，公司经营质量保持稳定，通过精细化管理，2025年全年吨煤销售成本同比下降约136元至588元/吨。公司计划2026年依托先进技术设备进一步降低成本，展现了良好的成本管控能力。
    “大精煤”战略稳步推进，2026年精煤增产贡献核心业绩增量
    公司“大精煤”战略持续推进，2026年精煤增产计划是未来业绩的核心增长引擎。根据公司经营计划，2026年计划生产原煤3024万吨，精煤产量计划达到1308万吨，较2025年实际完成的1047万吨大幅增长超过260万吨。公司煤种以优质低硫主焦煤为主，品质、产能全国领先，精煤增量将显著增厚公司业绩。此外，公司在新疆布局的铁厂沟一号矿井（建设规模600万吨/年）建设有序推进，预计于2028年末建成投产，为公司长期发展打开新空间。
    风险提示：经济增速不及预期；煤价大幅下跌；安全生产风险。

公司信息更新报告：渠道回款积极，实际动销顺畅

山西汾酒(600809)
    渠道回款积极，实际动销顺畅，维持“买入”评级
    2026Q1公司实现营业收入149.23亿元，同比-9.68%；归母净利润53.83亿元，同比-19.03%。2026年一季度末预收款环比增长9.1亿，对比2025年一季度末预收款环比下降28.52亿。实际动销和回款好于收入表现。我们维持2026-2028年盈利预测，预计2026-2028年净利润分别为123.8亿元、128.5亿元、138.5亿元，同比分别+1.1%、+3.8%、+7.8%，EPS分别为10.15、10.53、11.35元，当前股价对应PE分别为13.5、13.0、12.1倍，公司产品结构均衡、全国化基础好，清香型渗透率仍在提升，这些优势共同塑造了公司在低谷期的韧性，2026年公司仍将直面压力，我们认为公司应该能做好产品之间、市场之间的平衡，维持“买入”评级。
    产品结构增长较为均衡
    分产品看，2026Q1汾酒收入147.13亿元，同比-9.24%；其他酒类收入1.68亿元，同比-37.25%。分区域看，省外有所下降，全国化势能不减，是季度间的节奏所致Q1省内收入60.87亿元，同比+0.06%；省外收入87.94亿元，同比-15.41%。
    回款、现金流好于预期，报表质量高
    2026年一季度末预收款环比增长9.1亿，对比2025年一季度末预收款环比下降28.52亿。销售收现160.2亿，同比增长16.2%。因此实际动销和回款好于收入表现。
    毛利率下降，费用率稳定，净利率下降
    2026Q1毛利率同比下降3.75pct，营业税金及附加/销售/管理费用率同比分别变化+1.52/-0.36/+0.39pct，公司优化费用效率，费用率保持稳定。净利率同比下降4.16pct。
    风险提示：宏观经济波动致使需求下滑，省外扩张不及预期等。

公司信息更新报告：2025年经营承压，营销改革持续深化

寿仙谷(603896)
    2025年经营承压，营销改革有望带来成长动力
    公司2025年实现营收6.40亿元（同比-9.21%，下文皆为同比口径）；归母净利
    润0.18亿元（-89.58%）；扣非归母净利润-0.03亿元（-102.45%）。2026Q1单季度，实现营收1.61亿元（-8.46%）；归母净利润0.29亿元（-50.68%）；扣非归母净利润0.25亿元（-39.74%）。从盈利能力来看，2025年毛利率为78.67%（-2.05pct）。从费用端来看，2025年销售费用率为41.05%（-2.84pct），管理费用率15.77%（+3.17ct），研发费用率8.07%（+1.07pct），财务费用率1.43%（+4.18pct）。考虑到短期销售环境承压，我们下调2026-2027年并新增2028年盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为1.16/1.31/1.50亿元（原预计2.40/2.74亿元），EPS为0.58/0.66/0.76元，当前股价对应PE为29.9/26.4/23.1倍，我们看好公司销售改革下带来的成长潜力，维持“买入”评级。
    灵芝孢子粉类产品销售下降，浙江省内市场有待企稳修复
    分产品来看，2025年灵芝孢子粉类产品营收3.83亿元（-13.91%），毛利率为85.73%（-0.51pct）；铁皮石斛类产品营收0.94亿元（-16.60%），毛利率为79.80%（+3.90pct）；其他营收1.51亿元（+26.17%）。分地区来看，浙江省内地区营收3.91亿元（-11.56%），浙江省外地区营收0.53亿元（-18.46%），互联网营收1.84亿元（+8.11%）。
    深耕全域营销，增长动能有待激活
    公司以“营销兴企”为核心抓手，坚持市场需求导向，全面摸排市场动态、研判消费趋势；落实职能部门赋能清单，明晰营销中心与各区域市场发展路径，营销改革持续深化。一方面，坚持文化赋能品牌焕新，成功举办中华灵芝文化节，深挖品牌文化底蕴、激活内生发展动力；同时联合京东健康发布《2025灵芝品类健康消费白皮书》，引领全民养生消费新风向。另一方面，深化新媒体全渠道布局，携手顶流达人团队开启直播合作，并积极探索跨界产品创新，拓宽产品消费场景。
    风险提示：市场竞争加剧，营销改革不及预期，产品销售不及预期等。

公司信息更新报告：生猪与动保业务承压，饲料及原料加工业务稳健支撑

天康生物(002100)
    生猪与动保业务承压，饲料及原料加工业务稳健支撑，维持“买入”评级公司发布2025年年报，2025年营收169.81亿元(同比-1.13%)，归母净利润2.11亿元(同比-65.19%)。单Q4营收33.71亿元(同比-17.56%)，归母净利润-2.01亿元(同比-610.07%)。我们基于行业基本面变化，下调猪价预期，因而调整公司2026-2027年盈利预测，新增2028年盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润分别为1.03/6.11/7.53（2026-2027年原预测分别为7.02/9.66）亿元，对应EPS分别为0.08/0.45/0.55元，当前股价对应PE为102.5/17.2/14.0倍。公司成本逐步下降，地区优势稳固，业绩持续兑现，维持“买入”评级。
    猪价下行拖累养殖收入，饲料销量稳增支撑经营底盘
    生猪养殖及食品加工业务方面，2025年公司实现销售收入57.24亿元，同比-7.02%，占营业收入比重33.71%。2025年实现出栏319.0头（+5.32%），商品猪销售均价12.80元/公斤(-18.99%)。2026Q1公司生猪板块营收10.8亿元(-8.24%)，实现出栏89.9万头（+10.91%），商品猪销售均价10.67元/公斤（-23.95%）。饲料业务方面，2025年公司实现销售收入52.00亿元，同比-2.72%，占营业收入比重30.62%，毛利率9.21%，同比下降1.64pct。全年饲料销售量288.94万吨，同比+2.16%。分品类看，猪饲料销量175.17万吨，同比+9.63%；禽用饲料销量62.62万吨，同比+2.72%；反刍饲料销量40.74万吨，同比-20.91%；水产饲料销量4.44万吨，同比-4.72%；其他饲料销量5.97万吨，同比+1.02%。
    动保业务短期承压，蛋白油脂与玉米收储贡献增量
    2025年公司制药业务实现销售收入8.71亿元，同比-12.79%，占营业收入比重5.13%。全年动物疫苗销售量20.21亿头份/毫升，同比-2.07%。公司是农业部在新疆唯一的兽用生物制品定点生产企业，并已进入全国兽用生物制品企业10强。2025年公司植物蛋白及油脂加工业务实现销售收入21.32亿元，同比+27.54%，占营业收入比重12.55%。该板块毛利率7.22%，同比提升5.41pct。2025年公司玉米收储业务实现销售收入23.944亿元，同比+11.72%，占营业收入比重14.10%。
    风险提示：公司成本下降不及预期、动物疫病风险、猪价异常波动风险。

公司信息更新报告：Q1业绩环比扭亏为盈，有机硅行业景气度逐步改善

合盛硅业(603260)
    Q1业绩环比扭亏为盈，公司或将充分受益于反内卷，维持“买入”评级2026Q1，公司实现营收50.06亿元，同比-4.25%，环比-5.42%，实现归母净利润0.77亿元，同比-70.21%，环比扭亏为盈。考虑到公司产品盈利修复不及预期，我们下调2026-2027年并新增2028年公司盈利预测，预计2026-2028年归母净利润为15.66（-7.20）、21.75（-8.16）、29.88亿元，EPS为1.32（-0.61）、1.84（-0.69）、2.53元，当前股价对应PE为33.7、24.2、17.6倍。我们看好硅产业链反内卷的持续推进，公司盈利或将触底反弹，维持“买入”评级。
    资产减值损失拖累Q1业绩，有机硅产品盈利修复，工业硅盈利依旧承压产销量方面，2026Q1公司工业硅产量、销量分别为39.67、34.05万吨，分别同比+9.6%、+31.0%，分别环比-18.1%、+19.9%；有机硅产量、销量分别为28.16、14.66万吨，分别同比-22.6%、-26.4%，分别环比-25.7%、-38.3%。有机硅行业反内卷大背景下，公司Q1有机硅产品产销量均有所下降。价格方面，2026Q1公司工业硅季度不含税销售均价为7848元/吨，环比-3.45%、同比-15.99%；主要有机硅产品硅橡胶、硅油、环体硅氧烷季度不含税销售均价12600、10713、12576元/吨，分别环比+20.63%、+14.50%、+9.45%，分别同比+5.72%、+0.24%、+3.11%。当前，工业硅产品景气度已经触底，行业内大多数企业均已处于亏损状态，成本端支撑较强。同时有机硅方面，行业反内卷持续推进，未来价格与盈利有望进一步修复。此外，据公司公告，2026Q1公司资产减值损失约1.63亿元，对Q1业绩形成拖累。
    公司坚持驱动研发双核创新，加速高端产品矩阵布局
    据公司公告，公司全面贯彻“创新驱动”战略，聚焦硅基新材料技术壁垒。在有机硅领域，加速氨基硅油及有机硅乳液等高端产品的市场推广，拓展0度人体硅胶、医疗用途液体硅橡胶等新兴领域应用；在碳化硅领域，持续攻克高纯半绝缘粉料技术难题，在此基础上成功开发8-12英寸的高透明光学用衬底，加速8英寸导电型衬底量产进程及12英寸导电型衬底研发送样。
    风险提示：项目投产不及预期、下游需求不及预期、原材料价格大幅波动等。

公司信息更新报告：屠宰放量强化区域产业链优势，肉牛业务打开新成长空间

华统股份(002840)
    屠宰放量强化产业链优势，肉牛业务打开空间，维持"买入"评级
    公司发布2025年年报，全年营收80.72亿元，同比-11.22%，归母净利润-1.36亿元，同比-286.23%。单Q4营收19.84亿元，同比-23.88%，归母净利润-2.07亿元，同比-1155.46%。我们基于行业基本面变化，下调猪价预期，因而调整公司2026-2027年盈利预测，新增2028年盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润分别为0.64/4.24/6.98（2026-2027年原预测分别为3.52/5.45）亿元，对应EPS分别为0.08/0.53/0.87元，当前股价对应PE为151.5/22.9/13.9倍。公司多品类协同发展，业绩持续兑现，维持“买入”评级。
    养殖价格承压拖累盈利，屠宰放量强化区域产业链优势
    生猪业务方面，2025年生猪板块营收42.53亿元（-10.45%），出栏261.24万头（+2.12%），商品猪销售均价13.61元/公斤（-17.75%）。受猪价下行影响，公司计提资产减值损失0.44亿元，占利润总额比例32.40%，全部为存货跌价准备。屠宰业务方面，2025年屠宰生猪511.27万头（+17.53%），进一步巩固在浙江及周边区域的屠宰优势。家禽业务方面，2025年鸡销售数量约957.24万羽（-48.58%），家禽屠宰量约1226.26万羽（+6.03%）。
    定增落地夯实资金实力，肉牛布局打开新成长空间
    公司完成定增，新增股份1.72亿股，募集资金净额约15.82亿元。截至2025年末，资产负债率61.43%（-10.93pct），货币资金16.51亿元（+147.83%），财务状况显著改善。2025年公司研发投入0.68亿元（+25.99%）。肉牛布局方面，公司与梨树县签订战略合作协议，计划总投资10亿元，涵盖年出栏肉牛养殖、配套饲料加工及深加工环节。
    风险提示：动物疫病风险、猪价异常波动风险、公司出栏及成本下降不及预期。

北交所信息更新：半导体石英制品成为核心增长引擎，化合物半导体聚焦磷化铟衬底

凯德石英(920179)
    2025年公司营收2.80亿元（-8.46%），归母净利润2414.74万元（-26.62%）
    2025年公司实现营业收2.80亿元，同比下滑8.46%；归母净利润为2414.74万元，同比减少26.62%；扣非净利润2354.34万元，同比减少26.75%。受股权激励影响，我们下调2026-2027年盈利预测，新增2028年盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为0.40（原0.53）/0.53（原0.68）/0.70亿元。EPS分别为0.54/0.71/0.94元，当前股价对应P/E分别为93.2/70.7/53.1倍，我们看好公司积极布局高端半导体，化合物半导体业务聚焦磷化铟衬底，维持“增持”评级。
    与通美晶体投资凯美石英一期项目投产，化合物半导体业务聚焦磷化铟衬底
    公司与通美晶体投资成立凯美石英是半导体及集成电路用大口径高品质石英玻璃管和高纯石英砂项目的建设主体，一期石英玻璃管项目已经投产，主产品主要用于生产通美晶体所需的材料和凯德石英半导体用石英产品所需材料，产能将逐步释放。公司化合物半导体客户主要是通美晶体，公司产品主要供应通美晶体的磷化铟、砷化镓等产线使用。通美晶体磷化铟衬底产品主要用于生产光模块中的激光器、探测器芯片，也用于生产激光器件、可穿戴设备和其他健康监测的器件产品；砷化镓衬底产品主要用于射频器件产品、激光器件、传感器，常用于手机和液晶显示器（LCD）电视背光源的高亮度发光二极管（HBLED）器件产品，以及汽车面板、标牌、显示器和照明应用场景的发光二极管器件产品。
    半导体石英制品成为核心增长引擎，2025年营收占比达96.56%
    公司半导体石英制品成为核心增长引擎，2025年营收2.71亿元，同比增长14.18%，营收占比达96.56%，其中子公司凯芯新材料是高端石英制品产业化项目的实施主体，目前处于产能爬坡期，实现营业收入4,625.31万元，同比增长70.65%。此外，随着公司半导体高端石英制品认证加速，12英寸半导体石英制品的订单有望实现放量，并且将在保持6英寸及以下产品生产线的同时，提高高端石英产品占比，8-12英寸高端产品的占比有望逐步提高。
    风险提示：供应链风险、下游需求波动风险、认证进度不及预期等。

北交所信息更新：部分产品价格回升日化市场开拓打开空间，2026Q1归母净利润同比+64%

中草香料(920016)
    2025年，归母净利润1914.56万元；2026Q1，归母净利润628.64万元
    公司发布2025年年度报告，2025年司实现营业收入2.40亿元，同比增长7.85%；归母净利润1914.56万元，同比下滑47.73%；扣非归母净利润1499.13万元，同比下滑35.90%；毛利率26.64%，2024年毛利率为30.50%。2026Q1，公司实现营收7016.75万元，同比增长48.49%；归母净利润628.64万元，同比增长64.40%；扣非归母净利润558.67万元，同比增长51.92%。考虑到市场竞争加剧，折旧费用影响，我们下调2026-2027年并新增2028年盈利预测，预计归母净利润分别为0.30/0.41（原0.47/0.62）0.53亿元，对应EPS为0.39/0.53/0.69元/股，对应当
    前股价PE分别为42.4/31.3/24.3倍，看好公司募投项目与二期投产带来的业绩贡献，维持“增持”评级。
    折旧、竞争激烈等因素使2025年毛利率承压，2026Q1部分产品价格回升2025年，公司积极开拓市场，开发新客户，促使营收规模持续增长。2025年，凉味剂产品市场尤其是中小规模客户领域市场竞争激烈，公司积极调整市场营销策略，部分产品售价降低；子公司中草新材料“年产2600吨凉味剂及香原料项目”部分产线已转固，折旧费用计提1,237.76万元；项目产能还未完全释放等因素导致公司毛利率下降。2026年一季度，石油化工行业部分原料价格回升带动公司部分产品价格回升，公司采购部采取长短订单搭配等举措，降低了采购成本。
    公司不断推出新产品，拓展新的应用领域，2026年公司重点开发日化市场2025年，子公司中草新材料研发工作步入正轨，研发投入增加，研发费用452.96万元，同比增长48.97%，占营收的比例为5.75%。凉味剂作为公司的核心支柱业务，公司持续投入研发力量，不断向市场推出新产品，如SC-1、SC-2、WS-14等。此外，公司碳微线圈（CMC）产品目前属于实验室阶段，已完成碳微线圈的小试合成工艺，CMC可以用于传感器、吸波材料、生物医学材料、储氢材料、高级复合材料等领域。2026年，公司重点开发日化端客户，扩大市场边界。
    风险提示：客户拓展风险、原材料价格波动风险、外汇汇率波动风险。

2026年一季报业绩点评：付费会员持续增长，未来AI持续变现可期

焦点科技(002315)
    投资要点
    事件：2026Q1公司单季度实现营业收入5.11亿元，同比增长15.81%；归母净利润0.98亿元，同比下降12.53%；扣非净利润0.96亿元，同比下降11.96%。
    股权激励费用短期扰动表观利润，剔除后主业盈利仍保持稳健增长：2026Q1公司归母净利润和扣非净利润表观同比下滑，主要受到股份支付费用及职工薪酬增加影响。若剔除本期3,561.26万元股份支付费用，公司归母净利润同比增长12.98%，扣非净利润同比增长14.25%，真实盈利增速显著高于表观。本期利润端压力更多来自股权激励费用、人员投入及成本端阶段性扰动，公司主业盈利能力并未发生明显弱化。随着收入规模持续增长、股份支付费用影响逐步被消化，公司未来业绩有望持续回升。
    中国制造网会员突破三万，现金回款短期承压：截至2026年3月末，中国制造网收费会员数达到30,294位，较去年同期增加2,176位，同比增长约7.7%；较2025年末增加501位，付费商户规模继续稳步扩张，核心主业仍保持较好的增长韧性。考虑到公司收入端仍保持双位数增长，中国制造网收费会员数继续提升，卖家端客户基础保持稳固，未来主业预计将保持稳健增长趋势。
    AI麦可会员数持续增长，产品渗透率进一步提升：截至2026年3月末，AI麦可付费会员数达到12,766位，累计购买AI麦可的会员数达到20,466位，较2025年末的18,494位增加1,972位，增长约10.7%。若以中国制造网收费会员数为基数测算，26Q1AI麦可累计购买会员渗透率约为67.6%，较2025年末的62.1%提升约5.5个百分点，公司AI产品在卖家端的覆盖度和商业化渗透率仍在持续上行。
    盈利预测与投资评级：由于公司整体经营情况稳健，各项业务持续推进，因此我们维持公司2026-2028年的归母净利润盈利预测为6.45/8.31/9.96亿元，2026-2028年现价对应PE为14.98/11.62/9.70倍。我们认为公司是被低估的数字经济平台龙头，有望受益于“科技赋能+SaaS模式+政策利好”三大优势，迎来加速增长，维持“买入”评级。
    风险提示：市场需求波动和国际贸易环境变化；跨境经营和交易监管风险；数据安全与隐私保护风险；AI业务发展不达预期的风险

公司事件点评报告：公司业绩高增，AI解决方案领导者深度受益于算力红利

紫光股份(000938)
    事件
    紫光股份发布2025年报和2026年一季报：2025年总营收967.48亿元（同比+22.43%），归母净利润16.86亿元（同比+7.19%），扣非净利润16.35亿元（同比+12.26%）。2026Q1总营收279.85亿元（同比+34.61%），归母净利润7.88亿元（同比+126.06%），扣非净利润6.20亿元（同比+51.64%）。
    投资要点
    业绩表现超预期，智算红利驱动营收利润双高增
    2025年，公司全年实现营业收入967.48亿元，同比增长22.43%；实现归母净利润16.86亿元，同比增长7.19%；实现扣非归母净利润16.35亿元，同比增长12.26%。
    2026年，公司一季度单季实现营收279.85亿元，同比增长34.61%；实现归母净利润7.88亿元，同比增长126.06%。核心子公司新华三表现尤为强劲，2026年一季度实现营收221.89亿元，同比增长45.08%；净利润9.49亿元，同比增长28.16%。公司业绩高速增长的核心原因在于：精准把握人工智能建设与应用的市场机遇，深化“算力×联接”战略，在智算中心建设和国产化替代领域实现业务的加速落地与规模交付。此外，公司持续推进光互联与超节点两大前沿技术方向研发、丰富国产化产品矩阵。
    算力网络与液冷迎共振，AI基础设施步入放量黄金期
    在“人工智能+”及数字中国建设的宏观政策指引下，数字经济与实体经济加速融合，驱动底层算力基础设施需求增长。大模型参数量级的攀升与AIGC应用的全面落地，直接拉动了海外CSP大厂与国内互联网、运营商、政企在智算中心上的资本开支。在此背景下，行业技术迭代正发生深刻变革：一方面，超大规模集群推动网络架构向超低时延、高带宽的800G及CPO硅光技术演进；另一方面，高算力密度必然带来机柜散热方案的重构，液冷正加速替代传统风冷。我们认为宏观政策叠加技术代际更迭的趋势为具备全栈AI Infra交付能力的头部厂商打开了增量市场空间。
    全栈ICT能力与生态护城河深厚，核心技术集群突破引领市场
    公司作为国内全栈ICT企业，2025年在中国企业级WLAN市场份额达27.9%（排名第一）、企业网交换机份额36.1%（排名第一）、X86服务器份额12.5%（排名第三）。在核心产品矩阵与技术参数上，公司卡位智算赛道，推出了支持万亿参数模型训练的H3C UniPoD S80000超节点产品并全面实现关键部件液冷散热；网络端发布了800G国芯智算交换机，并在国芯L3设备中实现业界最低转发时延，51.2T CPO硅光数据中心交换机正在研发中。
    此外，公司正稳步推进收购新华三剩余股权的交易事项，这将进一步增厚公司归母净利润。公司在运营商、金融、政企市场的深厚积淀与全栈智算产品的突破，赋予了其在此轮AI算力建设红利中极高的确定性与稀缺性。
    盈利预测
    预测公司2026-2028年收入分别为1147.15、1332.29、1510.95亿元，EPS分别为0.85、1.10、1.43元，当前股价对应PE分别为37.6、29.1、22.3倍，考虑到公司作为国内全栈ICT领导者有望持续受益于本轮智算建设红利，首次覆盖，给予“买入”投资评级。
    风险提示
    宏观经济波动导致政企及运营商IT资本开支不及预期；AI相关技术迭代及新产品研发进展不及预期；核心零部件供应链面临外部环境限制等风险。

公司信息更新报告：特饮稳增+其它饮料放量，多品类战略持续深化

东鹏饮料(605499)
    特饮稳增+新品放量，多品类战略持续深化，维持“增持”评级
    2026年Q1实现营收58.88亿元，同比+21.46%，归母净利润12.57亿元，同比+28.31%，扣非归母净利润12.00亿元，同比+25.15%。业绩符合预期，我们维持2026-2028年盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为55.3、66.9、78.6亿元，同比分别+25.2%、+21.1%、+17.3%，当前股价对应PE分别为20.8、17.2、14.7倍，多品类战略打开增长空间，长期成长逻辑清晰，维持“增持”评级。
    能量饮料增长韧性较好，其它饮料放量高增
    2026Q1特饮营收44.12亿元，同比+13.11%，增速环比改善，增长源于春节旺季经销商补库需求集中释放，叠加终端冰冻化资源落地带动单点卖力提升，主业增长韧性较好。电解质饮料补水啦营收6.45亿元，同比+13.21%，增速回落主要系其它新品春节加大产能倾斜、焕新代言包装等，真实动销端更快。其他饮料营收8.26亿元，同比+120.36%，成为Q1核心增量引擎，主要系茶饮、咖啡、椰汁等多品类协同放量，春节礼盒与大包装产品精准匹配消费场景，依托全国化渠道网络实现快速铺市。
    华北华西等市场高速增长，华南基地市场保持稳健发展
    2026Q1华东、华北战区延续高景气度，分别实现营收10.53亿元、9.20亿元，同比分别+42.14%、+43.62%，全国化布局成效持续兑现；华中、华西战区分别实现营收13.67亿元、9.70亿元，同比分别+17.85%、+19.24%，保持双位数稳健增长；华南大本营战区实现营收14.07亿元，同比+2.97%，基本盘保持平稳。
    成本优化带动毛利率稳增，费用投放效率持续提升，净利率稳步上行2026Q1毛利率同比+2.42pct至46.89%，主要受益于公司提前锁价，PET、白砂糖等原料红利持续。销售费用率/管理费用率/研发费用率同比分别+0.61pct/+0.30pct/+0.02pct，销售费用同比增长主要系春节旺季营销与终端冰冻化建设投入增加。受毛利率提升带动，Q1净利率同比+1.14pct至21.35%。
    风险提示：宏观经济下行、市场竞争加剧、主业销售不及预期风险。

公司事件点评报告：AI算力驱动业绩反转，mSAP工艺突破赋能高端IC载板放量

兴森科技(002436)
    事件
    兴森科技发布2025年报和2026年一季报：2025年总营收71.95亿元（同比+23.68%），归母净利润1.35亿元（同比+168.06%），扣非净利润1.41亿元（同比+172.03%）。2026Q1总营收18.18亿元（同比+15.10%），归母净利润0.19亿元（同比+100%），扣非净利润0.28亿元（同比+308.32%）。
    投资要点
    业绩触底强劲反弹，盈利能力与产能利用率双增
    2025年公司业绩迎来全面复苏，实现营业收入71.95亿元，同比增长23.68%；归母净利润1.35亿元，同比增长168.05%，扣非归母净利润达到1.41亿元，同比增长172.03%。同时，公司整体毛利率修复至19.57%，同比提升3.7pcts。进入2026年，公司一季度延续良好增势，单季度实现营收18.18亿元，同比+15.10%；归母净利润1874万元，同比+100.00%。业绩高速增长与盈利改善的主要原因系行业复苏与产品结构改善，公司CSP封装基板业务把握住了存储芯片行业复苏机遇及主要存储客户的份额提升，产能利用率逐季提升。
    AI算力建设需求旺盛，国产大厂突破带动上游硬件升级
    AI基础设施建设已成为驱动PCB行业增长的核心引擎。全球宏观算力竞赛与海外CSP大厂资本开支的持续加码，带动AI服务器与硬件需求呈现指数级爆发。在当前产业链自主可控的背景下，国内算力芯片的升级迭代正倒逼行业技术加速升级，产品复杂度及材料性能要求大幅提高，高阶HDI以及配套高算力GPU的IC载板等正迎来巨大的增量市场。从市场规模来看，预计到2029年，全球IC载板市场规模将达180亿美元左右，2024-2029年CAGR为7.4%。此外，IC载板的需求结构正在发生根本性变化，从过去的PC主导，逐步转向服务器、数据中心和AI芯片驱动，华为昇腾芯片的放量有望成为核心催化剂。
    华为昇腾950PR芯片于2026年4月获DeepSeek V4首发适配，并与多家头部互联网企业展开接洽，华为昇腾950系列AI芯片的市场需求大幅提升，全年出货目标约75万颗。ABF载板作为AI芯片的"核心底座"，需求随算力芯片放量同步增长。
    掌握mSAP前沿工艺，先进封装基板产能释放构筑核心护城河
    公司作为国内先进电子电路方案数字制造领军者，在高端PCB业务领域壁垒极深。公司在底层制造工艺上持续精进，已熟练掌握Tenting、mSAP和SAP等多项核心制程工艺。值得高度关注的是，公司针对mSAP精细线路能力进行了重点研发提升，现已成功实现mSAP精细线路产品的量产导入。mSAP工艺难点的突破大幅增强了公司在精细线路领域的核心竞争力，更为其高端FC-CSP及相关先进封装产品的规模化拓展奠定了极其坚实的技术基础。此外，公司的FCBGA封装基板项目正稳步推进大尺寸、高层数产品的良率提升与样品交付，量产替代突破在即。埋入式基板、超大尺寸ABF载板、玻璃基板、磁性基板、卫星通信PCB等产品在研发推进当中。凭借在高端PCB工艺上的稀缺性与确定性，公司未来成长动能充足。
    盈利预测
    预测公司2026-2028年收入分别为86.75、103.70、132.27亿元，EPS分别为0.26、0.44、0.76元，当前股价对应PE分别为107.4、63.2、36.6倍，考虑到公司掌握mSAP工艺，后续高端IC载板有望进入放量阶段，首次覆盖，给予“买入”投资评级。
    风险提示
    宏观经济波动与地缘政治冲突；行业竞争加剧导致产品降价的风险；FCBGA封装基板新增产能消化；客户认证导入不及预期等风险。

公司事件点评报告：务实出清向前进，回购注销显稀缺

五粮液(000858)
    事件
    2026年4月30日，五粮液发布2025年报和2026年一季报：2025年总营收405.29亿元（同比-55%），归母净利润89.54亿元（同比-72%），扣非净利润88.16亿元（同比-72%）。其中2025Q4总营收98.91亿元（同比-53%），归母净利润24.80亿元（同比-64%），扣非净利润23.57亿元（同比-66%）。2026Q1总营收228.38亿元（同比+34%），归母净利润80.63亿元（同比+83%），扣非净利润80.36亿元（同比+82%）。
    投资要点
    主动深蹲致承压，销售费用率显著增加
    由于公司对2025年业务模式进行梳理，基于谨慎性原则，调整2025年部分业务收入确认相关核算，涉及2025年已披露的一季度、半年度、三季度合并资产负债表与合并利润表的部分项目，不影响现金流量表列示。毛利率来看，2025年/2026Q1为77.54%/81.43%，分别同比+0.5pct/+2.4pct，系产品结构优化所致。费用方面，销售费用率2025年/2026Q1为18.82%/16.07%，分别同比+6.8pct/+7.3pct，系营收下降带来占比显著提升。综合来看，净利率2025年/2026Q1为23%/36.5%，分别同比-14.2pct/+9pct。合同负债2025年末/2026Q1末为134.60/141.38亿元，分别同比+15%/+39%。
    量价齐跌深蹲起跳，回购注销显稀缺
    量价拆分来看，2025年五粮液产品营收279.36亿元（同减58.84%），销量1.95万吨（同减），对应吨价为53%143.59
    万元/吨（同减12.43%）；系列酒产品营收91.68亿元（同减39.89%），销量9.35万吨（同减22.46%），对应吨价为9.80万元/吨（同减22.48%），整体量价齐跌承压，预计2026年深蹲起跳。此外，公司拟回购80-100亿元以不超过153.59元/股用于注销股本，更显公司价值稀缺性。
    盈利预测
    当前白酒行业进入全面深度调整的“深水区”，存量竞争持续加剧，行业发展格局加快演进。我们看好公司主动深蹲出清，重视渠道动销和经销商能力匹配。根据2025年报和2026年一季报，我们预计2026-2028年EPS分别为5.57/6.30/7.03元，当前股价对应PE分别为17/15/14倍，维持“买入”投资评级。
    风险提示
    宏观经济下行风险、旺季增长不及预期、批价上行不及预期，渠道出清不及预期。

2025年收入同比增长27%，加速拓展汽车、工业和智能算力

南芯科技(688484)
    核心观点
    2025年收入同比增长27%，加大研发投入。公司2025年实现收入32.61亿元(YoY+27.01%)，归母净利润2.39亿元(YoY-22.26%)，扣非归母净利润2.00亿元(YoY-33.45%)，毛利率同比下降2.4pct至37.74%，研发费用同比增长48%至6.47亿元，研发费率同比提高2.8pct至19.85%。1Q26实现营收7.57亿元(YoY+10.48%，QoQ-13.98%)，归母净利润334万元(YoY-95%，QoQ-93%)，扣非归母净利润133万元(YoY-98%，QoQ-97%)，毛利率为37.44%（YoY-0.7pct，QoQ-2.3pct），研发费用同比增长45%至1.79亿元，研发费率同比提高5.6pct至23.63%。
    汽车电子、工业收入翻倍以上增长，智能算力实现上百万收入。分产品线看，2025年公司消费电子收入29.10亿元(YoY+20.40%)，占比89%，毛利率下降2.52pct至37.39%；工业领域收入1.38亿元(YoY+129.90%)，占比4%，毛利率提高2.17pct至40.23%；汽车电子收入2.06亿元(YoY+140.55%)，占比6%，毛利率下降6.59pct至40.66%；智能算力收入326万元(YoY+11582%)，占比0.1%，毛利率提高5.37pct至42.91%。
    不断丰富产品型号，加速拓展汽车、工业和智能算力。公司加速拓展汽车、工业和智能算力领域的产品布局，不断完善产品矩阵。汽车电子方面，公司发布车规级高速CAN/CAN FD协议收发器、ADAS一站式电源方案、全国产垂直BCD工艺新一代高边开关、ASIL-D级SBC以及高端MCU PMIC等多款车规产品。围绕工业、智能算力等领域，公司推出80V/120V高耐压升降压系列、10μA超低静态电流工业级Buck、700V高压GaN半桥、大功率LLC SR控制器、24V超高性能同步降压，以及人形机器人全链路电源解决方案（含MPPT双向充放电+高串电池Buck+多相AI算力电源）。
    投资建议：公司不断拓展产品线和应用领域，维持“优于大市”评级
    由于存储涨价拖累消费电子需求及公司正加大研发投入，我们下调公司2026-2027年归母净利润至3.15/4.10亿元（前值为4.46/5.78亿元），预计2028年归母净利润为5.28亿元，对应2026年4月29日股价的PE分别为52/40/31x，维持“优于大市”评级。
    风险提示：新产品研发不及预期；客户验证不及预期；需求不及预期。

年报及1季报点评：减值拖累25年表观利润，Q1利润实现高增长

分众传媒(002027)
    核心观点
    25年主业营收稳步增长，大额减值拖累表观利润。1）25年公司实现营业收入127.59亿元，归母净利润29.46亿元，同比分别增长+4.05%、-42.85%，对应全面摊薄EPS0.20元（2024年为0.36元）。利润大幅下滑主因对数禾科技计提长期股权投资减值准备21.52亿元。扣非净利润27.19亿元（-41.74%），若剔除减值影响，主业实际利润与上年基本持平；2）2026年Q1公司实现营业收入29.15亿元，归母净利润17.90亿元，同比分别增长+2.01%、+57.65%，对应全面摊薄EPS0.12元（2025Q1为0.08元）。利润高增主要受益于退出数禾科技投资带来的非经常性收益5.65亿元资本公积转回及1.41亿元递延所得税负债转回。3）2025年度拟每10股派1.90元（含税），合计拟派27.44亿元，分红比例100%。
    互联网客户投放大幅回暖，客户结构加速优化。1）2025年楼宇媒体收入120.34亿元（+4.20%），毛利率69.96%（+3.86pct），主因媒体资源成本下降14.45%（电梯海报媒体点位收缩优化）。影院媒体收入6.39亿元（-7.24%），受电影票房市场结构性调整影响，短期承压。2）楼宇媒体互联网客户收入32.08亿元（+188.59%），重回高增长通道，成为2025年营收增长的核心驱动力。日用消费品收入60.36亿元（-16.22%），占比从58.76%降至47.31%，主要受快消行业广告主投放收缩影响。公司客户结构向"消费品+互联网"双轮驱动转变，成长能力进一步增强。
    资源点位优势稳固、收购新潮优化竞争格局，与支付宝合作电梯场景全新生态。1）公司媒体资源结构持续优化。自营电梯电视媒体增至122.3万台（+8.2%），覆盖密度持续提升；自营电梯海报媒体收缩至106.1万个（-27.8%），反映从海报向电视数字化迭代的战略方向；2）联合支付宝推出"电梯碰一下"创新商业模式，打通线上线下品效协同。基于多模态大模型的营销垂类智能体"众小智"已进入全员使用阶段，在广告创意生成、策略制定、投放优化、数据分析等环节实现AI深度赋能。。
    风险提示：宏观经济波动；竞争加剧；技术进步导致媒体环境变化等。
    投资建议：我们维持盈利预测，预计26/27年归母净利润分别为59.12/60.21亿元，新增28年盈利预测62.59亿元，对应同期摊薄EPS=0.41/0.42/0.43元，当前股价对应PE=16/15/15x。公司为国内最大的生活圈媒体平台，点位优势显著；宏观预期若能改善有望带动增速向上、AI技术有望推动公司运营效率提升；与支付宝合作“碰一下”有望打造全新成长曲线继续维持“优于大市”评级。

公司事件点评报告：i茅台持续发力，改革效果初显

贵州茅台(600519)
    事件
    2026年4月24日，贵州茅台发布2025年报和2026年一季报：2025年总营收1720.54亿元（同比-1%），归母净利润823.20亿元（同比-5%），扣非净利润822.93亿元（同比-其中5%2025Q4总营收411.50亿元（同比-19%），归母净利润176.93亿元（同比-30%），扣非净利润176.12亿元（同比-31%）。2026Q1总营收547.03亿元（同比+6%），归母净利润272.43亿元（同比+1%），扣非净利润272.40亿元（同比+1%）。
    投资要点
    产品结构拖累盈利，净利率保持50%+
    2025Q4/2026Q1为4.84%/6.84%/3.39%，分别同比-0.5pct/-0.1pct/-0.3pct。综合作用下，净利率2025年/2025Q4/2026Q1为50.53%/45.59%/52.22%，分别同比-2pct/-7pct/-3pct。2025年末合同负债为80.07亿元，同比/环比-17%/+3%；2026Q1末合同负债为30.27亿元，同比/环比-66%/-62%。
    茅台酒微增，i茅台表现亮眼
    产品端来看，2025年茅台酒/系列酒营收分别为1465/222.75亿元，分别同比+0.39%/-9.76%；量价拆分来看，2025年茅台酒销量4.675万吨（同增0.73%），对应吨价为313.4万元/吨，同减0.34%；系列酒销量3.835万吨（同增3.88%），对应吨价为58.1万元/吨，同减13.1%。渠道端来看，2025年直销/经销营收分别为845.43/842.32亿元，分别同比+13%/-12%，系自营渠道增长所致。2026Q1末i茅台营收215.53亿元，同增267%，i茅台春节期间放量明显。经销商来看，截至2026Q1末，公司拥有2222家经销商，较2025年末净减少257家，系系列酒经销商变动所致。
    盈利预测
    我们看好公司发力直营渠道特别是i茅台放量，稳步推进“全面向C”战略，通过推动场景、客群、服务“三个转型”与产品端、渠道端、终端“三端变革”，茅台酒、系列酒及国际化三大板块协同发力。根据2025年报和2026年一季报，我们预计公司2026-2028年EPS分别为68.71/73.01/78.25元，当前股价对应PE分别为20/19/18倍，维持“买入”投资评级。
    风险提示
    宏观经济下行风险、产能扩张不及预期、直营增长不及预期、改革进程不及预期等。

公司事件点评报告：抗HIV药物高速增长，创新药研发和国际化布局加快

艾迪药业(688488)
    事件
    艾迪药业股份公司发布2025年年度报告和2026年一季度报告：2025年，公司实现总营业收入7.19亿元，同比增长72.13%；实现归母净利润-1953万元；扣非归母净利润-2060万元；经营活动净现金流1763万元。
    2026年第一季度，公司实现营业收入1.78亿元，同比下降10.03%；归母净利润为760.6万元，同比下降51.19%，扣非归母净利润857.4万元，同比增长15.87%。
    投资要点
    抗HIV药物销售快速放量，艾诺米替实现出海
    2025年公司营收7.19亿元，较上年同比增加72.13%，主要是合并了南大药业的全年经营数据，增加了收入2.07亿元、HIV新药业务收入较上年同比增加了1.34亿元所致。2025年，公司HIV新药抗逆转录酶抑制剂艾诺米替片实现收入约2.54亿元，同比增加90.24%；艾诺韦林片实现收入3032.95万元，同比增加85.42%，主要是公司不断加大商业化推广力度带来销量增长。公司加速国际商业化进程，艾诺米替片2025年在桑给巴尔获批上市；2026年获坦桑尼亚ML3级GMP认证。
    2026Q1，公司归母净利润同比下滑，主要受销售费用大幅上升（同比增长663.23万元）及联营企业石家庄龙泽制药公允价值变动收益减少798.81万元拖累所致；但扣非归母同比增长15.87%，表明公司核心业务盈利能力持续改善，经营质量优于表观利润表现。
    人源蛋白稳健增长，有效增厚现有业绩和利润公司深入布局人源蛋白产业链，通过收购南大药业控股权，在“人源蛋白原料—制剂一体化”方面取得了实质性进展，在脑卒中治疗领域的核心竞争力得到显著增强。据统计，2016年至2025年前三季度，南大药业的注射用尿激酶制剂多年来持续位列国内医院端市场份额前列，稳居行业领先地位。2025年，尿激酶针剂实现收入2.16亿元，同比增加169.91%。2025年南大药业实现净利润6070.09万元，有效增厚现有业绩和利润。
    HIV创新药研发和国际化布局加快
    HIV感染和患者基数庞大，防治形势依然严峻。数据显示，全球现存HIV感染者4080万，其中2024年新发感染130万人。中国HIV感染及患者141万例，2025年新增87881例。公司全方位构建“治疗＋预防”双轨研发体系，加快国际化布局：①新一代整合酶抑制剂ACC017国内III期临床试验已正式启动，其核心技术于2026年3月获得日本专利；②三联复方制剂ADC118片（ACC017/FTC/TAF）处于I期临床，并启动与美国FDA及相关合作方的沟通筹备工作，计划开展国际多中心临床试验以实现出海；③用于暴露前预防的ACC085长效注射液，其临床试验申请已于2026年1月获得受理；④暴露前预防口服长效药ACC077，已完成初步药学研究与成药性评估，初步结果显示成药性良好。公司在HIV药物多元化、梯队化的产品布局，为未来持续创新和长期发展提供了强大动能。
    盈利预测
    预测公司2026-2028年收入分别为9.43、11.91、14.39亿元，归母净利润分别为0.55、1.02、1.64亿元，EPS分别为0.13、0.24、0.39元，当前股价对应PE分别为132.2、70.9、44.4倍。公司聚焦于HIV药物和人源蛋白，艾诺米替销售快速增长，人源蛋白可增厚现有业绩和利润水平，HIV创新药物“治疗+预防”全面多层次布局，将助力公司长期高质量发展。首次覆盖，给予“买入”投资评级。
    风险提示
    产品销售推广不及预期；产品竞争加剧；研发进展不及预期；行业政策、集采等不确定性风险。

公司事件点评报告：主动出清，可圈可点

山西汾酒(600809)
    事件
    2026年04月29日，山西汾酒发布2025年报和2026年一季报：2025年总营收387.18亿元（同比+7.52%），归母净利润122.46亿元（同比+0.03%），扣非净利润122.53亿元（同比+0.06%）。其中2025Q4总营入57.94亿元（同比+24.51%），归母净利润8.42亿元（同比-5.72%），扣非净利润8.42亿元（同比-5.84%）。2026Q1总营收149.23亿元（同比-9.68%），归母净利润53.83亿元（同比-19.03%），扣非净利润53.79亿元（同比-19.18%）。
    投资要点
    费用管控效果明显，全年正增长属实不易
    盈利能力来看，毛利率2025年/2026Q1为74.85%/75.05%，分别同比-1.4pct/-3.8pct，系产品结构变化所致。费用来看，销售费用率2025年/2026Q1为10.59%/8.87%，分别同比
    31.76%/36.22%，分别同比-2.3pct/-4.1pct。合同负债2025年末/2026Q1末为70.07/79.04亿元，分别同比-19%/+36%。合同负债环比增加表明公司业绩韧性强，全年业绩实现正增长属实不易。
    产品结构较稳定，省外占比超65%
    分产品看，2025年汾酒/其他酒产品收入分别同比+7.72%/+3.09%至374.41/11.51亿元。我们预计公司产品结构全年稳定，青花30略有承压，其余产品保持增长。分区域来看，公司2025年省内/省外营收分别为133.91/252.02亿元，分别同比-0.81%/+12.64%，省外占比提升至65.3%。当前公司全国市场精耕细作，构建全国市场四级网络，规划建设20亿元以上级别的堡垒市场，10亿元以上级别的重点市场，亿元以上级别的县级样板市场，千万级别以上的乡镇精品市场，深化全国化2.0布局。
    盈利预测
    当前行业整体承压下行、存量竞争加剧的背景下，白酒行业市场分化态势持续深化，资源与市场份额加速向优势产区、名优酒企及头部品牌集中。公司始终保持战略定力与前瞻性，以“聚焦经营创效，深化精益管控；紧盯战略执行，积蓄发展动能；坚持创新驱动，提升科技赋能；强化风险防控，树牢底线思维”为经营方针，构建“汾酒复兴纲领体系”，打造“共创型组织”，推动公司全要素、高质量、又好又快扎根中国酒业第一方阵。根据2025年报和2026年一季报，我们预计2026-2028年EPS分别为9.95/10.65/11.51元，当前股价对应PE分别为14/14/13倍，维持“买入”投资评级。
    风险提示
    宏观经济下行风险、行业竞争加剧风险、食品安全风险、产品推广不及预期、渠道拓展不及预期。

公司事件点评报告：2025年归母净利润同比增长4.72%，聚焦新兴产业前瞻布局

国博电子(688375)
    事件
    国博电子发布2025年年报及2026年一季报。2025年，公司实现营业总收入23.86亿元（同比-7.92%），归母净利润5.08亿元（同比+4.72%）。2026年一季度，公司实现营业总收入3.19亿元（同比-8.90%），归母净利润0.01亿元（同比-98.51%）。
    投资要点
    2025年归母净利润同比增长4.72%，聚焦新兴产业前瞻布局
    2025年公司实现营业总收入23.86亿元（同比-7.92%），归母净利润5.08亿元（同比+4.72%）。其中T/R组件和射频模块实现营收21.08亿元（同比-9.58%），射频芯片实现营收1.87亿元（同比+9.84%），其他芯片实现营收6315.04万元（同比+12.90%）。四季度单季，公司实现营收8.17亿元（同比+5.14%），归母净利润2.60亿元（同比+46.10%）。
    年一季度，公司实现营业总收入20263.19亿元（同比-8.90%），归母净利润0.01亿元（同比-98.51%），主要由于公司计提0.40亿元信用减值损失所致（上年同期信用减值损失计提0.15亿元）。公司积极开拓终端领域，终端用射频芯片产品已经开始向多家业内知名终端厂商批量供货，射频芯片营业收入同比增长。同时，公司聚焦新兴产业前瞻布局，多款T/R组件、射频芯片产品批量交付或进入送样阶段，成为公司未来增长的新引擎。
    经营性活动现金流大幅好转，盈利能力提升
    2025年，公司毛利率42.09%（同比+3.5pcts），净利率21.27%（同比+2.57pcts），毛利率增长高于净利率的增长主要由于公司期间费用率（18.73%，同比+1.63pcts）有所提升，其中销售费用率0.61%（同比+0.24pcts），管理费用率6.05%（同比+1.06pcts），财务费用率-0.62%（同比+0.26pcts）。公司研发费用率12.69%（同比+0.07pcts）。截至2025年末，公司应收票据与应收账款合计33.08亿元（同比-1.23%），经营活动产生的现金流量净额8.89亿元（同比+226.99%），实现大幅好转。
    政策助推商业航天发展，多款T/R组件产品已批量交付客户
    2025年10月，四中全会首次将“航天强国”正式写入国家五年规划重点任务，明确提出加快建设航天强国，与制造强国、质量强国、交通强国、网络强国并列。2025年11月，航天局发布《国家航天局推进商业航天高质量安全发展行动计划（2025—2027年）》，目标在2027年商业航天产业生态高效协同，科研生产安全有序，产业规模显著壮大，创新创造活力显著增强。我们认为，政策助推叠加技术的不断突破有望推动行业快速发展，商业航天有望于“十五五”阶段迎来重大发展机遇。公司积极开拓低轨卫星和商业航天等应用领域，多款T/R组件产品已批量交付客户，成为公司2025年度的主要收入来源之一。随着我国商业航天的不断发展，公司相关收入有望进一步提升。
    盈利预测
    公司聚焦新兴产业前瞻布局，不断完善产品谱系，积极布局低轨卫星、商业航天、低空经济、6G等新兴领域，多款T/R组件、射频芯片产品批量交付或进入送样阶段，成为公司未来增长的新引擎。预测公司2026-2028年收入分别为28.63、35.79、45.45亿元，EPS分别为0.99、1.28、1.69元，当前股价对应PE分别为124.1、96.0、72.8倍，给予“买入”投资评级。
    风险提示
    下游需求增长不及预期的风险，宏观经济波动的风险，地缘政治不确定性增加的风险。

台华新材：Q1毛利率同环比显著改善，产业链涨价后盈利修复可期

台华新材(603055)
    事件：台华新材发布2026年一季报，Q1实现营收14.35亿元，同比-2.89%；归母净利润1.32亿元，同比-19.26%；扣非归母净利润1.11亿元，同比+6.47%；毛利率24.55%，同比+2.22pct，环比+4.29pct。公司同时披露一季度经营数据，锦纶长丝销量4.92万吨，均价19,022.75元/吨，同比-10.64%；主要原材料己内酰胺采购均价9,101.65元/吨，同比-3.54%，锦纶切片采购均价11,216.80元/吨，同比-7.42%。
    点评：Q1量增，价格环比修复同比仍为下跌，毛利率同环比显著改善。2026Q1公司锦纶长丝销量同比延续增长态势，产品价格同比-10.64%，跌幅大于原材料成本跌幅（己内酰胺-3.54%、切片-7.42%），但毛利率实现
    同环比双升。Q1毛利率24.55%，同比+2.22pct，环比+4.29pct。环比来看，Q1产品价格较25Q4有所修复，带动毛利率环比大幅改善；同比来看，尽管产品价格跌幅大于成本跌幅，但一方面原材料采购采用加权平均成本，Q1实际使用的部分此前采购库存，成本端仍有优势；另一方面差异化产品（PA66、再生锦纶），对冲了常规长丝的盈利压力。扣非归母净利润同比+6.47%，进一步印证主业盈利韧性。
    3月产业链价格大涨，我们推测Q2盈利修复有望进一步打开。产业链内己内酰胺、PA6切片及锦纶长丝价格出现跳涨，截止3月末价格较1月初涨幅均超过30%。我们推测产品涨价具有一定滞后，二季度的产品价格和加工费利润有望优于一季度。此外，公司产业链上下游一体化的布局，我们推测有望助力公司实现优于行业平均水平的盈利。
    差异化产能稳步推进，中长期成长路径清晰。公司未来的产能增量来自于江苏淮安绿色多功能锦纶新材料一体化项目和越南织染项目建设，公司有望进一步强化公司在锦纶66、再生锦纶等差异化产品的竞争优势，未来有望成为全球绿色多功能锦纶丝及高档功能性面料领航者。
    盈利预测与投资评级：我们预计2026-2028年公司归母净利润分别为7.62、8.53、9.65亿元，对应PE为10.59X、9.47X、8.37X。维持“买入”评级。风险提示：原材料价格大幅波动，下游需求复苏不及预期，海外项目投产进度延迟，行业竞争加剧。

AI算力+“替银化”推动镍粉和铜粉业务高速增长

博迁新材(605376)
    投资要点：
    公司2026年一季度实现营业收入4.1亿元，同比增长64.02%；归母净利润0.72亿元，同比增长49.64%；扣非归母净利润达0.68亿元，同比增长63.99%。2025年全年公司实现营业收入11.52亿元，较2024年的9.45亿元增长21.84%；归母净利润2.19亿元，较2024年的0.87亿元增长150.57%。
    公司盈利能力较为稳健，毛利率维持较高水平。2025年公司毛利率、净利率分别为32.64%、19.03%，同比变化+11.73pct、+9.78pct。分产品来看，镍基产品和铜基产品毛利率分别为37.54%、26.87%，同比变化+13.18pct、+8.23pct。分地区来看，内销、外销业务毛利率分别为13.11%、49.23%，同比变化+4.89pct、+18.97pct。
    镍基产品销量稳健增长，铜基产品销量实现快速增长。2025年镍基产品实现销量1448吨，同比+1.9%，铜基产品实现销量200吨，同比+33.19%。考虑后续公司计划扩建年产800吨高性能超细铜粉项目和年产640吨超细金属粉体材料项目，公司有望迎来镍基和铜基产品新一轮增长周期。
    公司主营产品超细金属粉体材料需求在人工智能服务器、新能源汽车、高端消费电子以及光伏电极材料低银化/无银化等领域的带动下持续增长。在MLCC领域，市场需求逐步由消费电子领域的通用型产品向人工智能服务器、汽车电子等高附加值应用领域集中，小型化、高容值及高可靠性成为发展主线，内部电极材料对高球形度、超细粒径及高分散性的亚微米/纳米级镍粉需求有所提升。在光伏领域，受银价大幅上涨及降本压力驱动，电池导电材料加速推进贱金属替代进程，银包覆粉及铜粉材料需求持续提升，行业由“降银”阶段或逐步迈向“替银”阶段。
    盈利预测与评级：我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为7.57/12.41/15.09亿元，同比增速分别为245.25%/64.03%/21.55%，当前股价对应PE分别为45.49、27.73、22.81倍。选取帝科股份、聚和材料、有研粉材作为可比公司，考虑公司具备稳定生产超细粒径粉体的能力，有望受益于粉体材料的高端化升级，迎来需求增
    长。首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：行业景气度不及预期风险、原材料价格上涨风险、竞争格局恶化风险、海外业务风险。

公司事件点评报告：国内焊接钢管龙头企业，持续回购彰显信心

金洲管道(002443)
    事件
    公司近期发布公告：1）2026年一季报：报告期内公司实现营收9.36亿元（同比+6.58%），实现归母净利润3991.56万元（同比+52.02%）；2）拟回购公司股份1-2亿元，价格不超过13.67元/股。对此，我们点评如下：
    投资要点
    国内焊接钢管龙头企业，业绩拐点出现
    公司是专业从事焊接钢管产品研发、制造及销售的国家高新技术企业，是行业知名的管道及配件供应商，主导产品有热浸镀锌钢管、钢塑复合管材管件、不锈钢管材管件等，广泛应用于石油天然气输送、化工、给排水、燃气、建筑、数据中心、氢能等领域，深耕行业多年，公司已经成长为为国内焊接钢管行业龙头企业之一。由于近几年地产基建景气度不高，公司营收从2021年的70.43亿元下降至2025年的42.58亿元，对应的归母净利润也从3.86亿元下降至1.38亿元。2026Q1公司实现营收9.36亿元（同比+6.58%），实现归母净利润3991.56万元（同比+52.02%），业绩拐点出现。
    墨脱和长输氢管道有望成为新的增长看点
    2025年9月公司在西藏成立墨脱分公司，主动对接国家西部大开发战略与“一带一路”部署，提前布局未来项目落地区域，紧盯超大型及长周期项目以获取订单。此外公司控股子公司张家港沙钢金洲管道承接达茂旗至包头市区20公里氢气长输管道工程供管，参与建设总长约195公里的氢能输送“大动脉”。凭借此订单的项目经验，有助于公司获取张家口康保至曹妃甸（约1040公里）、乌兰察布至京津冀（约1145公里）两条国家级长距离输氢管线的建设订单。西藏墨脱以及长输氢管道有望成为公司传统主业新的业绩增长点。
    资金充足培育第二主业，持续回购彰显信心
    公司在巩固钢管主业的同时，也在积极培育第二主业，聚焦AI、具身智能、液冷技术、高端智能制造等赛道。2025年公司投资了南京天创智能机器人1000万元并与其设立合资公司金洲天创机器人科技（南京）有限公司，公司将借助南京天创机器人在具身智能领域的先进技术，结合公司自身的客户资源和行业洞察，共同打造产品，赋能下游客户。
    此外，截止2026年Q1公司在手货币资金+交易性金融资产高达16.88亿元，充足的现金储备大幅提升了公司战略布局的灵活性与主动性，使其能够快速捕捉市场优质机遇，诸如低价并购优质资产、收购核心技术专利，抢占新兴市场赛道等。
    2026年4月28日公司公告拟回购公司股份1-2亿元，价格不超过13.67元/股。此前2025年8月刚完成股份回购1亿元（不含交易费用），公司持续回购彰显出对未来发展充满信心。
    盈利预测
    我们看好传统主业拐点出现，资金充足积极培育新业务。预测公司2026-2028年净利润分别为1.96、2.37、2.77亿元，EPS分别为0.38、0.45、0.53元，当前股价对应PE分别为32、26、22倍，首次覆盖，给予“买入”投资评级。
    风险提示
    地产基建复苏低于预期的风险、钢管下游需求低于预期、成本上行的风险、宏观经济下行风险、大盘系统性风险等。

公司事件点评报告：加速出清，释放压力

泸州老窖(000568)
    事件
    2026年04月28日，泸州老窖发布2025年报和2026年一季报：2025年总营收257.31亿元（同比-18%），归母净利润108.31亿元（同比-20%），扣非净利润107.60亿元（同比-20%）。其中2025Q4总营入26.04亿元（同比-62%），归母净利润0.68亿元（同比-96%），扣非净利润0.18亿元（同比-99%）。2026Q1总营收80.25亿元（同比-14%），归母净利润37.08亿元（同比-19%），扣非净利润36.84亿元（同比-20%）。
    投资要点
    行业调整致承压，费用率保持平稳
    行业调整期下公司营收和净利润均有所下滑，在这样的背景下我们分析公司盈利能力：毛利率2025年/2026Q1为86.62%/85.82%，分别同比-0.9pct/-0.7pct，系产品结构调整所致；销售费用率2025年/2026Q1为12.58%/8.57%（分别同比+1.2pct/+0.4pct），管理费用率2025年/2026Q1为3.74%/2.37%（分别同比+0.2pct/+0.3pct），公司管控费用效果明显，费用率保持平稳。综合来看，公司净利率2025年/2026Q1为42.21%/46.48%，分别同比-1.1pct/-2.8pct，盈利能力阶段性承压。合同负债2025年末/2026Q1末为33.67/27.94亿元，分别同比-15%/-9%。
    量价齐跌加速出清，国窖继续蓄势
    量价拆分来看，2025年中高档酒产品营收229.68亿元（同减16.74%），销量3.73万吨（同减13%），对应吨价为61.57万元/吨（同减4%）；其他酒产品营收26.38亿元（同减24%），销量4.88万吨（同减20%），对应吨价为5.41万元/吨（同减5%），整体量价齐跌承压，加速出清。我们预计国窖2025年营收占比超65%，2026Q1其营收下滑15%左右，高低度国窖2025年营收五五开；中档酒产品预计2025年营收下滑15%+，低档酒下滑更多，整体公司处于加速出清态势。
    盈利预测
    当前白酒行业整体步入“量减质升”的新一轮调整周期，具体体现在“外部需求收缩、内部调整阵痛、竞争极端化”，在多重压力叠加下，白酒企业整体增长动能减弱、盈利承压。公司坚定贯彻实施“156”发展战略，深入推进“生态链运营战略”，把握稳中求进的总基调。根据2025年报和2026年一季报，我们预计2026-2028年EPS分别为6.82/7.37/8.15元，当前股价对应PE分别为15/14/12倍，维持“买入”投资评级。
    风险提示
    宏观经济下行风险、行业竞争加剧风险、食品安全风险、行业调整不及预期风险。