三季度营收再创新高，看好新品类和AI需求增长

敏芯股份(688286)
    事件：公司发布2024年第三季度报告。2024年前三季度公司实现营业收入33,665.34万元，同比增长29.95%；2024年第三季度公司实现营业收入13,100.32万元，同比增长26.75%，环比增长11.52%，实现扣非归母净利润-712.05万元，亏损金额同比收窄2,438万元，环比收窄1,359.86万元。
    点评：2024年前三季度营业收入以及第三季度单季度营业收入再创历史新高。2024年第三季度，公司实现营业收入13,100.32万元，单季度收入同比、环比均持续增长并创新高，主要原因有二：一方面，2024年前三季度公司在新产品领域的持续投入带来了显著成效，压力产品线收入同比增长156.61%；另一方面，微差压传感器产品成为增长的主要驱动力，其收入同比增长474.65%，尤其是气压计产品在获得国内客户认证后，推动了公司产品结构的优化和营收规模的增长。第三季度单季度毛利率23.01%，创近两年单季度新高，同比增加10.58pct，环比增加2.06pct，单季度扣非归母净利润亏损金额同比收窄2438万元，环比收窄1359.86万元，主要得益于高毛利新产品收入占比提升；随着公司新产品顺利扩张，叠加产品盈利能力改善，看好公司业绩快速增长。
    多品类MEMS芯片设计和制造领军者，公司持续高研发投入高筑技术壁垒，多个在研项目累计投入已超预计总投资规模。公司是国内少数在MEMS声学传感器、MEMS压力传感器和MEMS惯性传感器领域均具有芯片自主设计能力的公司，是MEMS全产业链研发与本土化的践行者，致力于成为全球领先的MEMS解决方案提供者。2024年前三季度，公司保持了高强度的研发投入，坚持技术创新，不断加强新产品、新技术和新工艺的研发力度，研发费用投入达到5,833.48万元，创下历史新高。
    消费电子市场稳定，新兴微差压产品需求增长，敏芯凭借声学MEMS出货量领先和全产业链研发能力，有望在AI技术推动的产业升级中获得新机遇。当前消费电子市场如手机和耳机的景气度保持稳定，而在微差压产品等新兴领域，需求增长迅速。特别是气压计产品，在通过国内知名客户的认证后，正在向其他品牌扩展。IMU产品随着下游客户的引入和测试，预计将迎来批量订单。随着人工智能的快速发展，语音交互将成为主要的交互方式，这将增加声学传感器的应用范围和技术升级需求。作为声学MEMS出货量领先的厂商，敏芯拥有全产业链研发能力，有望在AI推动的产业升级中获得新的市场机遇。
    发布股权激励计划，彰显后续发展信心，首次授予部分第一个行权期自主行权已实施。2024年4月25日，公司股权激励计划首次授予部分第一个行权期行权条件达成。符合行权条件的激励对象共28名；截至2024年9月30日，第三季度累计行权并完成股份登记的数量为6,488股，占可行权总量的6.26%，而从年初至该日期累计行权并完成登记的数量达到87,794股，占可行权总量的84.72%。
    投资建议：由于公司新产品业绩表现良好，叠加AI应用下游需求，我们上调盈利预测，预计2024/2025/2026公司归母净利润由-13.49/32.90/60.44百万元上调至-4.22/38.43/66.16百万元，维持公司“持有”评级。
    风险提示：技术迭代及替代风险、下游需求不及预期、市场竞争导致毛利率下降、研发技术人员流失

2024年三季报点评：前三季度营收同比增加7%，新签订单稳健增长

东方电气(600875)
    核心观点
    第三季度业绩9.3亿元，同比+3%。2024年前三季度公司实现营业收入478.5亿元，同比增长7%；实现归母净利润26.2亿元，同比下滑10%；扣非归母净利润24.7亿元，同比下滑8%；毛利率15.7%，同比下滑1.7pcts.。对应24Q3单季度公司实现营业收入143.9亿元，同比下滑3%，环比下滑21.8%；归母净利润9.3亿元，同比增长3%，环比增长19%；扣非归母净利润8.3亿元，同比下滑4%，环比增长44%；
    24Q3公司毛利率环比上行，管理费用率显著下降。2024年前三季度公司毛利率15.7%，同比下滑1.7pcts.；净利率6.9%，同比增长0.3pcts.。24Q3公司毛利率16.6%，同比下滑0.7pcts.，环比增长4.0pcts.；净利率6.8%，同比提升0.3pcts.，环比提升2.3pcts.。2024年前三季度公司期间费用率为10.7%，同比缩减0.2pcts.，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为2.2%/4.2%/4.2%/0.1%，同比-0.2pcts./-0.6pcts./+0.4pcts./+0.2pcts.。
    24Q3新签订单251.7亿元，可再生能源板块环比提升9%。2024年前三季度公司新签订单812.5亿元，同比增长27%。对应24Q3新签订单251.7亿元，同比增长64%，环比下滑15%。以煤电为主的清洁高效能源板块24Q3新签订单74.3亿元，同比增长44%，环比下滑48%。可再生能源装备板块24Q3新签订单79.2亿元，同比增长152%，环比增长9%。
    前三季度汽轮发电机组和风力发电机组产量同比显著提升。2024年前三季度，公司发电设备产量40.4GW，同比提升29%。其中：水轮发电机组2.5GW，同比-41%；汽轮发电机32.4GW，同比+38%；风力发电机组5.5GW，同比+53%；电站汽轮机产量22.1GW，同比-1%；电站锅炉产量18.9GW，同比+4%。
    风险提示：项目建设不及预期，电力设备行业竞争加剧，盈利下滑。投资建议：上调盈利预测，维持“优于大市”评级。
    考虑到公司自营风电资源的处置收益增加，以及电站服务业务受益于火电改造需求，我们上调公司2024-2026年盈利预测至42.6/46.2/49.4亿元（原为39.8/44.2/35.4亿元），同比变动+20.0%/+8.5%/+6.9%。当前股价对应PE分别为11.9/10.9/10.2倍，维持“优于大市”评级。

北交所信息更新：国家重点龙头企业玉米种子短期承压，2024Q3归母净利润+23.69%

秋乐种业(831087)
    玉米种子短期承压，2024年前三季度营业收入1.63亿元（-28.63%）
    秋乐种业2024年前三季度实现营收1.63亿元（-28.63%），归母净利润921.55万元（-48.88%）。2024年前三季度，公司毛利率20.28%，同比-4.93pcts。2024Q3公司实现营业收入1.12亿元（-6.51%），归母净利润1348.36万元（+23.69%）。由于新增科研项目研发费用增加及毛利率下降，我们下调2024-2025年盈利预测，新增2026年盈利预测，预计归母净利润为0.66/0.75/0.85亿元（2024及2025年原值为0.89/1.03亿元），对应EPS为0.40/0.45/0.51元/股，当前股价对应PE为36.9/32.6/28.7倍，我们仍然看好转基因玉米种子的发展方向，维持“增持”评级。
    公司被评为国家重点龙头企业，加强科研项目及科研基地投入
    我国种业正处于快速发展期，政策支持力度加大，技术创新不断推进。公司将抓住机遇，加强研发创新，提升核心竞争力，实现高质量发展。公司加大研发费用投入力度，新增科研项目并且加大科研基地投入，2024年前三季度，公司研发费用率6.1%，同比增长3.2pcts。2024年6月，在《关于公布第八批农业产业化国家重点龙头企业名单的通知》中，公司入选农业产业化国家重点龙头企业。
    种业收入确认周期性特征显著，建议持续关注公司第四季度收入释放潜力截至2024年三季度末，公司预付款项为9189.27万元，公司合同负债为2.48亿元。鉴于行业的季节性特征显著，大部分收入确认集中于四季度，建议持续关注公司第四季度收入释放。
    风险提示：自然灾害及病虫害风险、产业政策风险、新品种研发与推广风险

毛利率提高或由于收入结构变化，需求若快速增长产业链地位或将提升

国科军工(688543)
    事件
    公司公告2024年三季报，2024前三季度实现营收7.64亿元，同比增长12.7%，单三季度实现营收2.82亿元，同比增长1.4%；前三季度实现归母净利润1.49亿元，同比增长61.2%，单三季度实现归母净利润0.70亿元，同比增长41.1%。
    毛利率提升或表明季度营收结构出现变化
    公司单三季度营收增速偏低，毛利率同比/环比显著提升，或侧面验证季度收入结构变化。公司2024单三季度营收增速1.4%；毛利率39.12%，同比/环比+4.67pct/+7.27pct，毛利率提升显著。单季度毛利率提升，或证明毛利率相对较低的弹药业务收入占比较低，相对高毛利率的导弹固体发动机动力与控制业务收入占比较高，带动毛利率增长同时利润快速增长。
    年初公告合同或确保全年弹药业务营收
    公司2024年1月公告签订重大销售合同，合同金额3.16亿元，交付产品为某军方单位按2024年度计划实施采购子公司某型号主用弹药，合同履行期限截至2024年12月10日。大额订单签订，有望保障公司全年弹药业务的营收。
    固体发动机是导弹产业链产能瓶颈，若需求恢复公司产业链地位或将提升
    根据颜思铭的《美国防部刺激主要导弹项目的增产》报告披露，美国防部计划在扩产导弹时，供应链在固体火箭发动机等方面存在生产瓶颈。对标国外，若国内导弹需求快速增长或出现脉冲式订单时，固体火箭发动机或也将同样出现产能瓶颈，公司作为固体发动机核心供应商，有望受益于产品价格受到供需不匹配而出现的波动，在导弹产业链地位或将提升。
    市场空间广阔且利润稳定增长，维持“买入”评级
    我们预计公司2024-2026年实现营业收入12.96/16.35/20.41亿元，同比增长24.55%/26.18%/24.86%，三年CAGR为25.19%；归母净利润1.93/2.63/3.42亿元同比增长36.84%/36.86%/29.81%，三年CAGR为34.46%，EPS为1.10/1.50/1.95元/股，对应PE分别为54x/39x/30x。鉴于公司深厚技术功底、市场空间广阔、具备固体发动机标的稀缺性，维持“买入”评级。
    风险提示：军品订单下降风险；技术研发不及预期风险；军品毛利率下降风险；行业竞争加剧风险；安全生产风险。
   

大缸径+降本贡献增量，Q3扣非逆势增长

潍柴动力(000338)
    事件
    2024年10月30日公司发布2024年三季度报告。2024年前三季度公司实现收入1619.5亿元，同比增长1.0%，归母净利润84.0亿元，同比增长29.2%。2024Q3实现收入494.6亿元，同比下滑8.8%，环比下滑11.8%，实现归母净利润25.0亿元，同比下滑4%，环比下滑24.4%，扣非归母净利润22.3亿元，同比增长10%，环比下滑28.8%。
    重卡行业销量承压，公司依靠多元产品表现好于行业
    2024Q3重卡行业销量17.8万辆，同比下滑18.2%，环比下滑23.0%。一方面经济需求较弱，同时油气价差走弱，行业天然气重卡销量3.7万辆，同比下滑28.4%。收入来看Q3，实现收入494.6亿元，同比下滑8.8%，环比下滑11.8%，表现好于行业，主要受益于非道路尤其是大纲径发动机。
    受益调整产品结构和降本，扣非净利润逆势增长
    2024Q3公司实现归母净利润25.0亿元，其中扣非归母净利润22.3亿元，同比增长10.0%，销售利润率7.4%，同比提升0.2pct，环比下降1.1pct，主要系高盈利的天然气发动机销量下降。虽然与股权激励目标8%仍有差距，但公司在销量下滑背景下实现利润增长，产品结构优化和降本贡献较多。2024Q3的毛利率为22.1%同比提升0.3pct，环比提升0.7pct。期间费用率15.5%，同比提升0.4pct。子公司凯傲2024年Q3净利润0.74亿欧元，同比-9.9%。
    政策支持下行业有望回升，股权激励目标或推动四季度环比改善
    展望后续，以旧换新等刺激政策有望支撑行业回升。从股权激励目标来看，2024-2026年收入目标分别为2102/2312/2589亿元，销售利润率目标分别为8%/9%/9%2024Q1-Q3公司实现收入1619.5亿元，销售利润率为7.8%，与股权激励目标差距较小。股权激励目标有望驱动公司四季度降本增效，在业务拓展方面做进一步提升。
    投资建议
    政策支持下行业有望回升，股权激励目标有望支撑公司四季度进一步发力。我们预计公司2024-2026年营业收入分别为2165.1/2427.6/2585.0亿元，同比增速分别为1.2%/12.1%/6.5%，归母净利润分别为112.3/139.1/156.1亿元，同比增速分别为24.6%/23.9%/12.2%，EPS分别为1.29/1.59/1.79元/股，3年CAGR为20.1%鉴于公司处于行业龙头地位，产品竞争力强，维持“买入”评级。
    风险提示：天然气价格上涨；重卡行业复苏不及预期；出口节奏放缓。
   

业绩阶段承压，未来前景看好

万润股份(002643)
    报告摘要
    事件：公司公布2024年三季报，前三季度实现营收、归母净利润和扣非归母净利润分别为27.63、2.96、2.56亿，分别同比-13.01%、-48.57%、-54.57%，2024Q3实现营收、归母净利润和扣非归母净利润分别为8.06、0.81和0.60亿，分别同比
    26.84%、-56.65%和-67.21%，分别环比-20.83%、-31.00%和-44.18%。
    沸石分子筛等业务承压，Q3业绩下滑。前三季度公司销售毛利率、净利率分别为40.08%、14.23%，分别同比-2.17pct、-6.18pct；单三季度公司销售毛利率、净利率分别为39.67%、13.06%，分别同比-4.41pct、-6.33pct，环比+0.63pct、-2.09pct；单三季度归母净利润环比减少3625.57万元，同比减少10543.40万元。我们认为，三季度业绩承压或与沸石分子筛和医药业务下游需求走弱、汇兑损失和研发投入增加等阶段性因素相关。首先，沸石分子筛在北美地区需求下降导致公司三季度收入下降明显，一方面公司已通过提质增效和配合下游需求开发下一代产品应对当前环境，预计随着车用产品周期性复苏业务压力逐渐缓解，另一方面公司积极开拓石油化工催化裂化领域及吸附领域沸石分子筛产品市场。其次，受医药行业下游需求影响，医药产品三季度收入较比去年同期略有下降。最后，三季度美元兑人民币贬值使公司汇兑收益减少，财务费用同比增加1796.60万元。
    重视研发、加强合作，新材料平台公司厚积薄发。公司坚持研发创新驱动，各项业务持续进步。2024年前三季度研发费用约3.09亿元，同比增加约17.07%，主要投向OLED材料、半导体制造材料、PI材料。OLED材料：包括升华前材料及成品材料，前三季度两块业务收入均呈增长态势，同时“九目化学生产基地A04项目”与“三月科技综合技术研发中心暨新型光电材料高端生产基地项目”推进顺利，预期带来更多贡献。半导体制造材料：包括光刻胶单体、光刻胶树脂、光致产酸剂以及半导体制程中清洗剂添加材料，三季度整体收入同比增长，随着更多产品通过下游客户验证将能带来更多增长。PI材料：包括电子与显示用PI单体、液晶面板用取向剂PI成品、OLED
    面板用PSPI成品及热塑性PI材料，三季度整体销售同比增长，未来蓬莱项目可期。
    10月14日，公司公告与京东方材料（京东方科技全资子公司）、德邦科技、业达经发（实控人为烟台经开发区国有资产监督管理局）共同出资设立烟台京东方材料科技有限公司（暂定名），合资公司将开展电子专用材料的研发与销售业务（不包含量产）。预期一方面将带来投资收益，另一方面也将带来更多市场机会。10月30日，公司发布《关于终止筹划控股子公司分拆上市并拟申请在新三板挂牌的公告》，公司持有九目化学股份比例不变，此举有利于拓宽九目化学融资渠道，进一步完善九目化学治理结构，增强其核心竞争力，促进其业务发展。
    盈利预测与投资建议：考虑下游市场需求变化对公司业绩的压力，我们下调盈利预测，并引入2026年业绩预测，预计公司2024-2026归母净利润分别4.08/5.47/7.18亿
    （2024-2025前值分别为9.49/11.84亿），对应当前股价的2024-2026年PE分别为24.2/18.1/13.8X。作为新材料平台公司，公司具备较多高潜力高成长业务，维持“买入”评级。
    风险提示：下游需求不及预期风险；出口汇率风险；项目建设进度低于预期风险；产业化发展不及预期风险。
   

公司季报点评：24年压力较大，应收账款环比中报有所下降

开立医疗(300633)
    投资要点：
    公司2024年第三季度营业收入3.86亿元（同比下滑9.18%），归母净利润-0.62亿元（同比下滑229.50%），扣非归母净利润-0.69亿元（同比下滑242.34%）。
    公司2024年前三季度营业收入13.98亿元（同比下滑4.74%），归母净利润1.09亿元（同比下滑66.01%），扣非归母净利润0.86亿元（同比下滑73.21%）。
    公司2024Q3销售毛利率64.37%（同比下滑3.72pp），销售净利率-15.98%（同比下滑27.18pp），销售、管理、研发、财务费用率分别为44.49%（同比增加15.93pp）、9.89%（同比增加2.93pp）、32.72%（同比增加10.62pp）、0.43%（同比增加0.64pp）。
    截至2024年第三季度末，公司的应收账款为1.61亿元（环比2024年中报下降约6900万元），公司的存货7.76为亿元（环比2024年中报增加约1.06亿元）。
    盈利预测与投资建议。我们预计公司2024-2026年EPS分别为0.44、0.94、1.43元（原预测为1.33、1.65、2.06元），归母净利润增速分别为-57.7%、112.0%、52.3%，参考可比公司估值，考虑公司所处软镜及超声行业的高景气度和领先地位，我们给予公司2025年40倍PE（原为2024年32x），对应目标价37.65元（-12%），维持“优于大市”评级。
    风险提示。传统产品线增速下滑风险，新产品线放量不及预期风险，国内招标采购速度放缓风险。

公司季报点评：2024年三季度经营稳健向好

江淮汽车(600418)
    投资要点：
    2024年前三季度公司持续优化经营效率，带动业绩增长。2024年前三季度，公司实现归母净利润6.3亿元，同比大幅增长约2.4倍。主要得益于：一是公司持续优化产品结构和债务结构，积极开拓海内外市场，实现汇兑收益增加和财务费用减少；二是公司持续致力于优化资产结构，提高资源配置效率，报告期内资产处置收益大幅增加。
    2024年三季度主要经营指标表现稳健。2024年三季度，公司实现营业收入109.3亿元，同比小幅下滑5.5%，毛利率11.36%，同比小幅提升0.41个百分点，归母净利润3.2亿元，同比大幅增长约10.3倍，扣非归母净利润约-3.2亿元，同比下滑13.2%。
    开放合作多点开花。公司在坚持自主发展的同时，持续拓展在新领域、新生态的开放合作。2024年4月，公司与华为数字能源在北京签署全面战略合作协议。双方将围绕新能源汽车的车、机、充三位一体展开全面深入的战略合作。除华为外，2024年初，公司与宁德时代签署战略合作协议，将宁德时代电池技术导入新能源商用轻卡、新能源重卡、乘用车和客车等多款产品中，持续提升产品竞争力。
    盈利预测与投资建议。江淮汽车积极拥抱智能化技术，不仅可强化优势业务，更能通过开放合作，获得新的发展机遇，进而带动公司经营状况持续改善。我们预计公司2024-2026年的净利润分别为2.2亿元、2.9亿元、4.1亿元（原为2.2亿元、2.7亿元、4.0亿元），BPS分别为6.18元、6.36元、6.60元（原为6.18元、6.35元、6.58元），考虑到公司仍处于发展初期，拥有更高的发展空间，给予2024年8.0倍PB，对应目标价49.44元（原为30.90元，2024年5.0倍PB，+60%），给予“优于大市”评级。
    风险提示。新车销量风险，价格战风险，原材料涨价风险。

24Q3盈利质量提升，关注消费复苏对业绩的催化

爱美客(300896)
    事件：公司发布24Q3业绩
    点评
    前三季度收入和利润稳步增长。前三季度，公司实现收入23.8亿元（+9.5%），归母净利润15.9亿元（+11.8%）。分季度看，24Q3公司实现收入7.2亿元（+1.1%），归母净利润4.6亿元（+2.1%），净利率达到66.7%（+1.5%）。我们认为公司核心产品嗨体、濡白天使和如生天使增速有一定放缓，主要受到消费环境影响。
    费用率优化，盈利质量进一步提升。前三季度，公司毛利率为94.8%（-0.5pp），经营利润率为78.4%（+2.4pp）。经营利润率提升主要系销售和管理费用率下降。公司当期销售费用率为8.7%（-1.1pp），管理费用率为3.9%（-1.3pp），研发费用率为7.9%（+0.5pp），三项费用率优化约1.9个百分点，盈利质量进一步提升。
    我们看好公司新品和新适应症放量，产品和品牌优势突出。2024年10月宝尼达2.0正式获批，用于纠正颏部后缩，并预计于25Q1上市。我们认为其在不透光、持久性等方面优势突出，相比同类填充剂有竞争力。我们认为宝尼达2.0的上市以及减肥、脱发等在研产品将进一步丰富公司产品矩阵，提升品牌竞争优势。
    盈利预测及估值
    我们预计公司2024-25年收入分别为31.3亿元/36.4亿元，同比增长9.2%/16.2%（前值为35.0亿元/43.6亿元。下调主要系2024年宏观消费不景气，2025-26年消费复苏节奏仍待观察。从中期维度考虑，我们认为2025-26年消费复苏有利于催化嗨体的销售回暖，以及濡白天使、如生天使的放量节奏修复，叠加宝尼达2.0的正式上市，有望提振收入增长中枢），归母净利润为20.5亿元/23.8亿元，同比增长10.4%/16.1%（前值为22.9亿元/28.8亿元。下调及预测原因同前）。根据可比公司，我们认为爱美客作为行业龙头，品牌和渠道壁垒优势突出，给予2025年38XPE（原为36x），下调目标价12%至每股HKD299.47。我们建议关注后市消费复苏下公司的业绩表现，维持“优于大市”评级。
    风险
    医美行业政策性风险，宏观环境影响医美行业景气度，研发及产品放量不及预期的风险。

首次覆盖报告：磷酸铁锂龙头高成长，一体化布局有望降本

湖南裕能(301358)
    报告摘要
    国内铁锂正极龙头企业，2018年以来业绩增速快。湖南裕能是国内头部正极材料供应商，产品主要为磷酸铁锂，2020-2023年磷酸铁锂出货量连续4年排名全国第一。2018-2022年，公司营业收入从1.6亿元提升至427.9亿元；归母净利润从0.1亿元提升至30.1亿元。营收和利润快速增长的主要原因是，磷酸铁锂产品下游的新能源汽车及储能市场需求旺盛，同时公司把握机遇，加快产能建设。
    预计铁锂正极需求维持较快增长，公司市占率行业领先。2018-2023年，中国磷酸铁锂正极出货量从6.6万吨增长至163.8万吨，2023年同比增速为43.4%。我们测算得到2024-2025年全球磷酸铁锂正极的需求量分别为221、307万吨，同比增速分别为41%、39%。从竞争格局看，湖南裕能连续三年位居全球第一，2023年市占率为32%。德方纳米和湖北万润分列第二、三位，2023年市占率分别为14%、10%。其余磷酸铁锂正极厂家的市占率均在10%以内。
    公司产品在高压实密度方面具备优势，产能利用率基本维持在90%左右。公司磷酸铁锂产品分为高能量型和储能型两类，应用于新能源汽车的高能量型磷酸铁锂压实密度可做到2.65g/cm3，优于大多同类产品。2019-2023年，公司磷酸铁锂正极产量从1.3万吨提升至50.4万吨，年均复合增速149.5%，其中2023年同比增速49.6%，维持高增长。2019-2023年公司产能利用率基本维持在90%左右，体现公司产能扩张确有实际订单为支撑。
    公司积极布局上游一体化，涉及磷酸铁、磷矿、硫酸、铁源等多个环节。2020年12月，公司收购广西裕宁，主要产品磷酸铁大部分自用。2023年11月，子公司贵州裕能矿业竞得贵州省福泉市打石场磷矿和黄家坡磷矿的探矿权。2024年6月，公司公告拟在贵州省福泉市投建50万吨/年铜冶炼项目，硫酸、蒸汽、铁资源为副产品。预
    计待上述磷矿、硫酸、铁源等项目实施落地后，将有效减少公司自产磷酸铁的成本，进而提升磷酸铁锂正极的成本竞争力。
    投资建议：预计2024-2026年公司营业收入分别为223.1/272.9/329.1亿元，归母净利润分别为8.1/22.4/30.1亿元，对应2025年PE估值17倍，低于可比公司平均估值。考虑到公司市占率行业第一，布局上游一体化有望实现降本，首次覆盖给予“买入”评级。
    风险提示：下游需求不及预期；原材料价格上涨超预期；行业竞争加剧；行业规模测算偏差的风险；使用信息数据更新不及时的风险。
   

三季度业绩显著改善，持续推进降本增效

晶澳科技(002459)
    公司发布2024年三季报，前三季度盈利同比下滑107.16%；公司Q3盈利由亏转盈，出货量保持增长，具备较强成本控制能力；维持买入评级。
    支撑评级的要点
    2024年前三季度业绩同比下降107.16%，三季度业绩由亏转盈：公司发布2024年三季报，前三季度公司实现营业收入543.48亿元，同比减少9.39%；实现归母净利润-4.84亿元；同比减少107.16%，实现扣非归母净利润-5.94亿元，同比减少108.45%。根据业绩计算，2024Q3公司实现归母净利润3.90亿元，同比减少80.02%，环比由亏转盈。
    24Q3公司盈利能力环比显著提升：2024年前三季度，公司实现综合毛利率5.40%，同比下降14.49个百分点，实现综合净利率-1.58%，同比下降13.19个百分点。其中，2024Q3盈利能力环比改善明显，三季度实现毛利率8.67%，环比提升5.62个百分点，实现净利率2.07%，环比提升4.84个百分点。
    出货量保持增长，N型组件占比进一步提升：根据公司披露，2024年前三季度公司实现电池组件出货量超57GW，N型组件出货比例约63%。其中，2024Q3公司实现电池组件出货18.5GW，N型组件出货比例约75%占比逐步提升。
    加速推进N型电池产能爬坡，成本控制效果显现：根据公司产能规划，2024年末公司组件产能将超100GW，硅片与电池产能达组件产能的80%，其中N型电池实际产能达70GW。报告期内，N型电池产能快速达产，生产成本明显下降。公司制造端成本控制能力逐步体现，根据公司财报，2024Q3公司电池组件销售成本约0.84元/W，环比下降约11%。我们认为，随着公司持续推进降本，有望进一步提升公司盈利能力。
    估值
    结合目前产业链竞争情况、公司降本力度、组件价格回升预期，我们将公司2024-2026年预测每股收益调整至-0.04/1.06/1.56元（原2024-2026年预测为0.70/1.16/1.47元），对应市盈率-523.4/17.4/11.8倍；维持买入评级。
    评级面临的主要风险
    国际贸易壁垒风险；行业需求不达预期；价格竞争超预期；光伏政策风险；降本不达预期；技术性价比不达预期。

业绩阶段性承压，海外战略持续推进

天合光能(688599)
    公司发布2024年三季报，前三季度归母净利润同比下降117%，公司受减值影响，业绩阶段性承压，海外战略持续推进；维持买入评级。
    支撑评级的要点
    2024年前三季度业绩同比下降116.67%：公司发布2024年三季报，前三季度公司实现营业收入631.47亿元，同比减少22.16%；实现归母净利润-8.47亿元，同比减少116.67%，实现扣非归母净利润-10.70亿元，同比减少120.90%。根据业绩计算，2024Q3公司实现盈利-13.73亿元，同比减少189.31%；实现扣非归母净利润-14.67亿元，同比减少204.25%。
    大规模减值影响业绩，现金流稳健：2024年第三季度，公司计提资产减值6.22亿元、信用减值损失1.20亿元，减值合计规模达7.43亿元，我们认为单季度计提较大规模减值是公司三季度业绩同环比亏损的主要原因。公司第三季度产生经营性现金流净流入39.89亿元，现金流持续优化。
    各板块业务稳健发展：2024年第三季度，公司实现组件出货量接近16.5GW，其中美国出货接近800MW；分布式系统销售量接近1GW，环比下降；支架三季度出货量约2GW，其中跟踪支架占比超70%，盈利性明显提升。储能业务方面，三季度出货量接近850MWh，其中欧洲出货超过300MWh，板块毛利率大幅提升。
    美国5GW组件工厂资产重组，有望分享美国地区光伏业务高盈利：11月6日，公司披露将其下属的5GW光伏组件厂转让至FREYR并获得FREYR相应股权、债权及现金。后续FREYR产出的组件仍将使用天合品牌并和公司合作对外销售，后续或将涉及技术、运营、销售等一系列合作。公司有望通过优质资产重组推动天合品牌在美国更好发展，并与合作企业持续分享美国地区光伏业务高盈利。
    估值
    考虑到当前光伏组件价格并展望后续价格趋势、同时结合公司多元业务布局，我们将公司2024-2026年预测每股收益调整至-0.29/1.73/2.21元（原预测2024-2026年每股收益为2.27/2.75/-元），对应市盈率-/15.1/11.8倍；维持买入评级。
    评级面临的主要风险
    政策不达预期；原材料成本下降不达预期；价格竞争超预期；国际贸易摩擦风险；技术迭代风险。

公司动态研究：三季度扣非归母净利润同比大增，碳梁业务实现恢复性增长

光威复材(300699)
    投资要点:
    装备用碳纤维业务需求稳定增长，三季度扣非归母净利润同比大增
    2024Q3，公司实现营收7.46亿元，同比+2.23亿元，环比+1.02亿元；实现归母净利润2.47亿元，同比+0.39亿元，环比+0.36亿元；
    实现扣非归母净利润2.31亿元，同比+1.09亿元，环比+0.32亿元；其中毛利润3.73亿元，同比+1.38亿元，环比+0.98亿元；其他收益0.17亿元，同比-0.83亿元，环比-0.01亿元；资产减值损失0.22亿元（2024Q2为0.13亿元，2023Q3为0.01亿元），主要系碳纤维计提跌价损失增加所致；信用减值损失0.25亿元（2024Q2为-0.20亿元，2023Q3为0.22亿元）。
    分板块来看，据公司三季报公告，2024年前三季度，包括拓展纤维和内蒙古光威在内的碳纤维板块主要受装备用碳纤维业务需求稳定增长、工业用高性能碳纤维业务受行业供需失衡、产品市场价格下降等综合影响，实现销售收入11.47亿元，较上年同期增长3.76%；能源新材料板块随着新客户量产进程顺利推进，规模效应进一步体现，产品盈利能力得到进一步改善，实现销售收入4.10亿元，较上年同期增长20.43%；通用新材料板块尽管受渔具等一些应用场景需求下降和市场竞争的影响，产品价格下滑，贡献收入下降，但随着一些研发/开发的3C应用等新项目量产，下降幅度缩小，实现销售收入1.84亿元，较上年同期下降10.15%；复材科技板块实现销售
    收入0.81亿元，较上年同期增长19.65%；精密机械板块实现销售收入0.64亿元，较上年同期增长266.06%；光晟科技板块实现销售收入0.11亿元，较上年同期增长79.92%。
    期间费用方面，2024Q3公司销售/管理/研发/财务费用分别为560/3405/1292/738万元，同比+199/-17/-3305/+1555万元，环比+166/+685/-996/+750万元，财务费用同比增加较多，主要系汇率波动形成汇兑收益减少所致。
    包头一期产能顺利爬坡，六大生产板块未来增长动能强劲
    公司内蒙古包头一期项目第一个2000吨项目于今年6月份投产，第二个2000吨项目于今年10月份投产，公司在早期试生产过程中在壳体、压力容器、光伏等应用领域都已进行相应验证和测试，形成了一定的固定客户和需求。目前产能逐步爬坡，产量消纳情况顺利。
    公司现有六大生产板块，未来增长动能强劲。其中碳纤维业务方面，公司高端纤维品种逐渐增多，航空装备应用预期未来实现稳定增长；碳梁业务，前三季度实现收入4.1亿元，今年实现恢复性增长；复材业务，今年出现小幅增长，各类无人机、大型复材制件、地面保障装备带动部分刚性需求。装备业务方面，今年前三季度销量同比增幅明显，随着碳纤维复材业务的发展，复材成型装备需求逐渐旺盛。
    盈利预测和投资评级
    考虑到目前碳纤维行业价格及盈利情况，我们适度调整公司盈利预测，预计公司2024-2026年营业收入分别为27.09、33.49、37.34亿元，归母净利润分别为9.11、11.49、12.96亿元，对应PE分别35、28、24倍，公司覆盖碳纤维全产业链，看好公司成长性，维持“买入”评级。
    风险提示
    政策落地情况、新产能建设进度不达预期、新产能贡献业绩不达预期、原材料价格波动、环保政策变动、经济大幅下行。
   

团餐增速恢复，降费改善盈利

巴比食品(605338)
    24Q1-3业绩：收入12.10亿元，同比+2.04%；归母净利1.94亿元，同比+25.68%；扣非归母净利1.47亿元，同比+19.92%；
    24Q3业绩：收入4.47亿元，同比-0.46%；归母净利0.83亿元，同比+14.00%；扣非归母净利0.59亿元，同比+6.06%。
    收入端：Q3单店降幅收窄到大个位数；团餐恢复至接近双位数。
    一、品牌门店：
    24Q1-3特许加盟/直营收入分别为9.13/0.15亿元（同比+0.3%/-24.5%），Q3同比-2%/-34%。
    ①门店数量看，24Q1-3巴比门店新增693家（全年目标千家），加盟店新增/减少835/592家，净增加243家至5286家。
    ②门店质量看，24Q1-3单店下滑中大个位数，Q3单店下滑大个位数（对比Q2缺口小幅收窄），需求和竞争仍有压力。
    二、团餐业务：
    24Q1-3团餐收入同比+10%至2.6亿元，占比+1.6pct至22%；24Q3团餐收入同比+9.2%、占比+1.9pct至22%。团餐增速得以恢复，系基数改善+外区拓展。
    三、24Q1-3华东/华南/华中/华北收入同比-0.1%/+23.9%/+9.9%/+2.4%，华南、华中积极开拓团餐业务拉动。
    利润端：猪肉涨价下毛利率基本维稳；降营销补贴改善销售费率。
    24Q3扣非净利率同比+0.8pct至13.2%，1）毛利率同比-0.1pct至26.8%；2）销售/管理费率同比-1.1/+2.2pct；非经常性损益+0.24亿元；24Q1-3扣非净利率同比+1.8pct至12.1%，毛利率同比+0.3pct，销售/管理费率同比-1.2/-0.1pct。
    公司10月新开首家巴比扒包店（汉堡9.9元起、套餐15.9元起），定位现制现煎。公司正积极提升外卖化率+优化门店样板，静待需求环境改善+成效显现。
    盈利预测：结合三季报并考虑整体消费环境，我们下调24-26年收入&归母利润预测值，预计24-26年公司收入增速分别为2%/5%/7%（金额16.6/17.4/18.6亿元，24-26年前值为17.1/18.4/20.0亿元），归母净利润增速分别为19%/8%/10%（金额2.5/2.8/3.0亿元，24-26年前值为2.4/2.7/3.1亿元），对应PE分别为17X/16X/14X，维持“买入”评级。
    风险提示：需求恢复不及预期，行业竞争加剧；原材料成本上涨过快；门店开拓不及预期。

24Q3点评：主业保持稳健，在手现金充裕

皖新传媒(601801)
    事件：公司于近日披露2024年第三季度报告。2024年第三季度，公司实现营业收入31.25亿元，同比减少16.6%；归母净利润2.33亿元，同比减少10.09%；所得税费用0.5亿元，有效税率为17%；扣非净利润1.63亿元，同比减少41.6%；截至三季度末，现金合计105.82亿元。
    教材图书基本保持稳定，一般图书受行业影响波动。2024年第三季度，公司教材图书及一般图书及音像制品分别实现销售码洋17.23/42.53亿元，同比下滑1.52%/7.59%。教材图书、一般图书及音像制品分别实现营业收入16.06/35.77亿元，同比下滑1.52%/7.35%。截至2024年6月底，公司在安徽、江苏、北京等地拥有804个实体门店，形成覆盖安徽全省、辐射周边的完整出版物分销服务及教育服务体系。我们认为，随着公司持续深耕市场，提高市场化教辅的发行能力和市占率，公司主营业务有望保持增长态势。
    毛利率和费用率保持相对稳定。2024年第三季度，公司毛利率为23%，其中，教材图书、一般图书及音像制品毛利率分别为25.08%/39.44%，同比变动-0.03pct/+0.87pct；公司销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为8.4%/4.5%/0.2%。
    教育服务产业链延伸拓宽，供应链服务体系持续做强。2024年上半年，公司持续创新重点主题出版物发行服务体系，上线数字化管理平台，重点主题出版物持续位居全国前列。公司作为安徽省唯一一家拥有教材发行资质的公司，围绕政策新导向和用户新需求，积极推进包括研学教育、劳动教育实践、课后延时服务等在内的素质教育整体解决方案，有望构建公司教育产业生态圈层，实现业务的协同发展。
    加快人工智能教育产品布局，与智谱合作共同研发阅读类大模型。根据公司2024年半年报，公司与华为云计算技术有限公司联合实施“数字皖新”规划项目，推动各产业与数字技术深度融合。并与一流高校和企业合作，打造“美丽科学”数字教育融媒体平台，构建中小学科学教育整体解决方案；打造终身阅读伴侣学习机，与智谱华章合作开发皖新阅读大模型，研制皖新元小鳌机器人，推进人工智能在文化教育服务垂直领域的深度开发应用，拓展文化教育领域数字新赛道。
    投资建议：考虑到图书市场整体疲软公司主业短期承压。后续随着公司多元化布局智慧教育，供应链和文化服务数字等领域，公司智慧教育业务和游戏业务未来有望受益于AIGC发展，增强公司盈利能力。我们调整公司2024-2026年收入为118/130/140亿元（前值分别为129.30/146.11/162.18亿元），同比增速分别为5%/10%/8%，归母净利润分别为7.7/9.3/10.6亿元（前值分别为10.51/12.65/14.73亿元），维持“买入”评级。
    风险提示：教辅市场整体需求下降，数字服务及智慧教育业务发展不及预期，测算主观性风险

Q3结构略有好转，费投拖累盈利

青岛啤酒(600600)
    24Q1-3业绩：营收289.59亿元，同比-6.52%；归母净利49.90亿元，同比+1.67%；扣非净利46.86亿元，同比+1.96%。
    24Q3业绩：营收88.91亿元，同比-5.28%；归母净利13.48亿元，同比-9.03%；扣非净利润12.60亿元，同比-7.94%。
    Q3销量承压；但ASP降幅有收窄。
    Q1-3销量678.5万千升，同比-7.0%；主品牌同比-6.2%，中高档同比-4.2%（占比+1.2pct至41%）。Q3量同比-5.1%，主品牌同比-4.1%（占比+0.6pct），中高档同比-4.7%（占比+0.2pct），其他品牌同比-6.3%。
    吨收入Q1-3同比+0.5%，Q3同比-0.2%（Q2同比-0.9%），吨收入降幅略收窄，结构略有提升。
    成本红利继续兑现，费投加大拖累盈利。
    Q3扣非净利率同比-0.4pct，其中：1）吨成本同比-2.2%（H1-3.1%、Q1-1%），成本改善但幅度收窄，毛利率同比+1.2pct；2）销售费率同比+2.4pct（销售费用增加1.6亿），借助奥运赛事热度，费用投入加大；3）管理费率同比-0.9pct，财务费率同比-0.4pct。
    Q1-3净利率同比+1.6pct，毛利率同比+2.0pct（吨成本同比-2.9%），销售/管理费率同比+0.6/-0.1pct。
    展望未来，23Q4受视频舆论影响销量承压（-10%）、费用开支较大，我们预计24Q4销量有望企稳恢复，成本红利有望延续，有望实现减亏。公司24年提升经营质量、运用ERP系统，蓄力来年。
    盈利预测：我们预计24-26年公司收入增速分别为-5%/2%/3%（金额322/328/337亿元），归母净利润增速分别为4%/9%/8%（金额44/48/52亿元），对应PE分别为23X/21X/19X，维持“买入”评级。
    风险提示：行业竞争加剧；原材料成本上涨过快；需求及升级低于预期。

2024年三季报点评：第三季度业绩同比增长16%，大型锻件产能逐步发力

中航重机(600765)
    核心观点
    2024年第三季度业绩2.9亿元，同比+16%。2024年三季度公司实现营业收入20.5亿元，同比-17%，环比-27%；归母净利润2.9亿元，同比+16%，环比-28%，剔除宏山公司并表影响实现归母净利润3.1亿元，同比+22.4%；扣非归母净利润2.7亿元，同比+10%，环比-33%；毛利率33.7%，同比+2.7pct，环比+2.2pct。前三季度公司实现营业收入75.2亿元，同比-6%；归母净利润10.1亿元，同比-1%，剔除宏山公司并表影响同比+4.8%；扣非归母净利润9.6亿元，同比-6%；毛利率31.5%，同比-1.9pct。
    商业航空及民用业务快速发展。2024年前三季度，公司商用航空工程和民用工程保持强劲增长，其中民用航空收入同比增长88.6%，民品业务收入同比增长34.2%。受商业航空及民用业务收入占比提升影响，公司第三季度综合毛利率同比提升2.7pct至33.7%。
    收购宏山锻造提升高附加值大型锻件产能。2023年8月，公司收购山东宏山航空锻造有限责任公司80%股权，宏山公司拥500MN、125MN、60MN、25MN锻压机及其相关配套，能够覆盖“大、中、小”“高、中、低”锻件的研制和生产。凭借先进设备优势，宏山公司快速开拓国际民用航空装备市场。2024年上半年，宏山公司分别与赛峰、贝克休斯、罗罗签订长协订单，年订货金额总额约新增7000万元；同时，宏山公司与波音公司达成多项钛合金结构件研发合作，实现批产供货后，年订货金额约新增2000万元。此外，公司两台大型锻压设备取证验收工作开展顺利，产能将于今年下半年逐步释放。
    受让安吉精铸部分股权，聚焦铸锻主业。10月30日晚，公司发布公告，拟以不超过1.3亿自有资金通过非公开协议方式受让航空投资公司持有的安吉精铸7.81%股权，受让完成后，公司将持有安吉精铸21.3%股权。安吉精铸是国防科工系统唯一的专业化铸造企业，专业从事航空、航天等国防军工装备复杂异形结构精密铸件的研制、生产、销售及售后服务，本次交易有助于促进公司与安吉精铸的业务协同，完善公司铸锻产业布局。
    风险提示：航空市场需求不及预期的风险；原材料价格波动的风险。
    投资建议：维持盈利预测，维持“优于大市”评级。维持2024-2026年盈利预测15.8/19.0/23.1亿元，同比+18.9%/+20.2%/+21.4%。当前股价对应PE为21.5/17.9/14.7倍，维持“优于大市”评级。

2024年三季报点评：第三季度业绩同比增长38%，构建“一体化交付”产业链

日月股份(603218)
    核心观点
    2024年第三季度业绩0.85亿元，同比+38%。2024年第三季度公司实现营业收入14.0亿元，同比+23%，环比+28%；归母净利润0.85亿元，同比+38%，环比-75%，主要原因系投资收益环比大幅减少；扣非归母净利润0.70亿元，同比+32%，环比-14%；毛利率14.8%，同比-0.3pct，环比-2.7pct。前三季度公司实现营业收入31.8亿元，同比-10%；归母净利润5.1亿元，同比+44%；扣非归母净利润2.2亿元，同比-28%；毛利率17.2%，同比-2.3pct，主要系低毛利率的风电产品出货占比提高所致。
    电站转让增厚前三季度业绩。2024年4月，公司全资子公司甘肃日月转让酒泉浙新能风力发电有限公司80%股权，甘肃日月持有酒泉浙新能股权比例由95%降低至15%，由此导致二季度确认税前投资收益2.73亿元，占前三季度利润总额的46%。酒泉浙新能风力发电有限公司拥有肃北马鬃山300MW风电项目，总投资约14.9亿元，于2024年1月实现全容量并网发电。
    通过产业链拓展打造“一体化”交付产业链。上游方面，公司控股成立本溪辽材金属材料有限公司，提高铸造用高纯生铁供应能力；下游方面，公司正在大力推进22万吨大型铸件精加工产能的建设，完成后公司将形成70万吨铸造产能和54万吨的精加工能力。通过产业链纵向拓展，公司有望打造“一体化交付”产业链，提升整体盈利能力。
    丰富产品结构，提高抗风险能力。公司开始研发核电乏燃料转运储存罐，目前已具备批量制造能力；持续拓展高端合金钢市场，在继续做大做强风电和注塑机类产品的同时，积极拓展研发新能源汽车大型压铸机、船舶、特殊材质泵类对铸铁、铸钢需求的产品，进一步优化和丰富公司产品线，打造新的利润增长点的同时提升公司的抗风险能力。
    风险提示：公司产能建设进度不及预期；市场竞争加剧；原材料价格大幅上涨。
    投资建议：下调盈利预测，维持“优于大市”评级。考虑到市场竞争和海风建设进度递延，导致公司风电铸件售价同比明显下滑，拖累单吨净利水平，我们下调2024-2025年盈利预测至6.0/9.2亿元（原预测为8.4/10.1亿元），新增2026年盈利预测10.0亿元，2024-2026年业绩同比+24.9%/+53.3%/+8.8%。当前股价对应PE为23.1/15.0/13.8倍，维持“优于大市”评级。

公司动态研究：轮胎产销量环比大增，看好公司长期成长性

通用股份(601500)
    事件:
    据wind，2024年11月8日，中国天然橡胶标准胶1#价格为17400元/吨，环比11月1日上涨800元/吨。
    2024年10月28日，通用股份发布2024年三季度报告：2024年前三季度公司实现营业收入49.88亿元，同比+35.56%；实现归母净利润3.80亿元，同比+139.49%；扣非后归母净利润3.64亿元，同比+162.53%；经营活动现金流量净额5.20亿元，同比减少-1.73亿元。销售毛利率为16.67%，同比提升2.75个pct，销售净利率为7.63%，同比提升3.32个pct。
    2024Q3单季度，公司实现营业收入19.20亿元，同比+33.45%，环比+18.17%；实现归母净利润为0.93亿元，同比-7.16%，环比-30.21%；扣非后归母净利润0.89亿元，同比-5.66%，环比-29.99%；经营活动现金流净额为1.55亿元。销售毛利率为15.05%，同比-0.88pct，环比-2.32个pct。销售净利率为4.87%，同比-2.13个pct，环比-0.41个pct。
    投资要点:
    轮胎产销量环比增长，财务费用环比提升拖累业绩
    2024Q3公司实现净利润9348万元，环比下降4068万元。费用方面，2024Q3销售费用为638万元，环比减少3018万元；管理费用为6222万元，环比增加1652万元；研发费用为2382万元，环比减少50万元；财务费用为7650万元，环比提升6677万元。2024Q3，公司轮胎产量为570.25万条，环比+21.74%；轮胎销量为551.8万条，环比+27.37%。
    柬埔寨二期投产，国际化更进一步
    随着和全球头部客户的深入战略合作，为充分满足海外市场需求，公司泰国二期项目、柬埔寨二期项目、国内半钢胎技改项目、OTR技改项目陆续动工开建、投产释放，随着新项目的持续落地，将进一步提高公司国际化竞争力。8月28日，据中国橡胶杂志，公司柬埔寨基地二期项目首胎成功下线。目前柬埔寨一期项目已于今年5月全面实现达产，成为新的盈利增长点。柬埔寨二期项目于今年1月奠基开工，产能规模包括年产350万条半钢胎和75万条全钢胎。据公司介绍，二期项目预计达产后，将为该公司带来营业收入17.01亿元，年均净利润2.31亿元。
    截至2024年6月，公司已达产产能为1400万条半钢胎和460万条全钢胎，在建产能全部投产后，公司产能合计将达到3650万条半钢胎、535万条全钢胎和10万条非公路轮胎，看好公司长期成长性。
    盈利预测和投资评级 预计公司2024-2026年营业收入为71.63、95.08、111.04亿元，归母净利润分别为5.37、9.69、12.96亿元，对应PE分别15、9、6倍，考虑公司未来成长性，维持“买入”评级。
    风险提示 新产能建设进度不达预期、新产能贡献业绩不达预期、原材料价格波动、环保政策变动、经济大幅下行。
   

区域铅锌龙头，整合江洛矿区，业绩有望二次腾飞

金徽股份(603132)
    投资要点：
    区域铅锌龙头，员工持股助推高质量发展。金徽股份是一家位于甘肃陇南主营铅锌矿采选的区域龙头，经营发展稳健，营收&毛利随产能爬坡快速增长。2022年7月公司拟募资不超过2.2亿元实施员工持股计划，截止2023年2月15日，已累计买入股票1648万股，成交均价12.79元/股，实际控制人李明为本次员工持股计划提供兜底保证，彰显对未来发展信心。
    资源量采选规模再提升，低成本构筑盈利护城河。截止到24年6月，公司共有铅锌储量241.15万金属吨（仅采矿权），年开采产能178万吨/年，选矿产能183万吨/年。采选规模较上市初分别增加28万吨/年和33万吨/年。从资源禀赋来看，公司郭家沟矿品位3.96%与同行（平均8.49%）相比处于中位偏下位置，资源禀赋并不高，但公司依托高效管理、先进的开采工艺，锌精矿吨成本基本维持在0.4-0.5万元/吨左右，铅精矿（含银）吨成本基本维持在0.2-0.3万元/吨左右，满产（2020-2022年）状态下平均吨净利0.57万元/吨，高于可比公司（0.41万元/吨），低成本构筑盈利护城河。
    整合江洛矿区，采选规模与业绩有望双升。公司地处甘肃陇南市，拥有全国储量第二的西成铅锌矿，陇南市目前正围绕成县厂坝-西和大桥-礼县李坝金铅锌资源基地，以西成铅锌矿集区、礼岷金矿集区为重点，加快矿山兼并重组和“攻深找盲”行动。公司计划投资约50亿元，对徽县江洛矿区进行整合。江洛矿区位于西成铅锌矿集区核心，是陇南市有色矿产开发格局中的重要一环，公司将充分利用陇南矿产资源优势以及上市公司绿色矿山建设经验优势，有望实现公司二次腾飞。达产后，可新增铅锌产量15万吨/年，按照5年一期均价、最高价、最低价以及当前价（税后）假设，达产后预计净利润分别为6.74、13.37、-0.40和12.15亿元。且吨成本仍有下降空间，假设采选成本降至现有矿山采选成本，即由338元/吨降至265元/吨（现有矿山成本），或可再增厚净利润1.86亿元。
    矿端收缩，高盈利有望持续。今年以来，铅锌矿端供给收缩明显，精矿单月产量持续创近五年来新低。受矿端收缩影响，精炼端处于紧平衡状态，精矿价格持续上行。同时受缺矿影响，冶炼加工费大幅下滑，在矿价上涨以及冶炼加工费下滑的双重催化下，矿企盈利持续扩张。
    盈利预测与评级：我们预计公司2024-2026年归属于母公司所有者的净利润分别为4.98、7.05、9.34亿元，对应PE分别为24X、17X和13X。鉴于公司成长确定性相对更高，具备较高安全边际。首次覆盖，给予“增持”评级。
    风险提示。整合进展不及预期的风险；金属价格超预期下跌的风险；安全生产风险；新股权质押风险；江洛矿区盈利测算偏差的风险。

24Q3业绩平稳，华润赋能成长可期

昆药集团(600422)
    投资要点：
    事件：公司发布2024年三季报，2024前三季度实现营业收入54.57亿元，同比下降2.73%，归母净利润3.87亿元，同比增长0.36%，扣非归母净利润2.89亿元，同比下降6.81%。单三季度实现收入19.03亿元，同比增长3.41%，归母净利润1.58亿元，同比下降2.91%，扣非归母净利润1.29亿元，同比下降2.90%。三季度收入平稳增长，业务结构持续优化。
    销售费用率降低，经营性现金流明显改善。24Q3毛利率40.55%，同比下降4.68pct，我们预计主要因为高毛利的针剂产品收入占比下降所致；费用控制较好，24Q3销售费用率23.25%（同比-6.88pct），2024Q1-3销售费用率为25.99%（同比-5.06pct）。2024Q1-3公司经营性现金流量净额为2.16亿元，去年同期为-3637万元。
    打造精品国药领先者，昆中药核心品种快速增长。公司持续打造以参苓健脾胃颗粒、舒肝颗粒为代表的“昆中药1381”精品国药系列产品，看好“品牌文化+品类拓展+IP营销”三轮驱动昆中药持续增长。1）品牌：首发品牌文化宣传片《问道1381》，为昆中药1381奠定宏大的品牌格局；2）品类：将参苓健脾胃颗粒等经典产品从传统的补脾赛道拓展至更广阔的消化赛道，实现“参苓健脾胃+”的品类布局；3）IP：联手西瓜视频《健康周刊》开展“脾胃养护指南”系列活动，同时通过跨界合作与创意营销提升品牌力。
    持续加大777品牌建设，战略定位银发经济。公司深耕三七产业链，携手各大连锁，在全国范围内开展多场777三七“生命之河”私享会活动以及“777银发青年守护行动”，建立“三七就是777”的品牌联想以及消费者对血塞通软胶囊有效成分三七总皂苷作用的认知。血塞通软胶囊为心脑血管领域中药大单品，公司瞄准银发群体，持续加大终端覆盖，同时加速与华润圣火融合发展，带动血塞通口服系列产品院内外实现较快增长。
    盈利预测与评级：我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为5.62亿元、7.03
    亿元、8.94亿元，同比增长26%、25%、27%，当前股价对应PE分别为21X、17X、13X。2024年是昆药与华润融合第二年，融合工作稳步推进，基于公司2024年-2028年五年战略发展规划不变（通过内生发展加外延扩张方式，力争2028年末实现营业收入翻番，工业收入达到100亿元，致力于成为银发健康产业第一股），我们看好华润持续赋能之下公司业绩加速释放，维持“买入”评级。
    风险提示：医药行业政策风险；产品销售不及预期风险；原材料价格波动风险。

科创板公司动态研究：碳纤维静待底部反转，低空经济打开成长空间

中复神鹰(688295)
    碳纤维行业竞争加剧，2024Q3净利润阶段承压
    2024Q3，公司实现营收3.86亿元，同比-1.66亿元，环比+1.03亿元；实现归母净利润-0.33亿元，同比-1.05亿元，环比-0.17亿元；实现毛利润0.45亿元，同比-1.33亿元，环比-0.13亿元。据Wind，2024Q3，中国碳纤维市场均价87.11元/千克，同比-21.30%，环比-6.66%。价格方面，据Wind，截至2024年11月4日，2024Q4，中国碳纤维市场均价
    为85元/千克，较2024Q3环比-2.42%，价格有望实现筑底，看好后续新兴需求带动盈利底部反转。
    期间费用方面，2024Q3公司销售/管理/研发/财务费用分别为0.07/0.54/0.26/0.12亿元，同比+0.02/+0.01/-0.18/+0.11亿元，环比-0.01/+0.08/-0.05/+0.06亿元。
    连云港三万吨项目有序推进，新兴领域实现关键布局
    公司是专业从事碳纤维及其复合材料研发、生产和销售的国家高新技术企业，致力于推动国内碳纤维的产业化发展，长期专注于高性能碳纤维创新研究，实现了高性能干喷湿纺碳纤维产业化关键技术突破，产品规格覆盖1-48K的大小丝束，形成了高强标模型、高强中模型、高强高模型全系列的碳纤维品种，实现了聚丙烯腈碳纤维可商品化产品的全覆盖。
    公司目前具备连云港、西宁、上海三大基地，三大基地各有侧重，构建稳固三角产业格局。连云港本部坚持技术创新和产业创新深度融合，实
    现产品能耗再创新低；并以市场应用为驱动，定位高端及小批量多元化产品，实现T800、M40等中高模产品产销量不断提升，持续保持高附加值产品优势。西宁基地规模成势，神鹰西宁全面投产为碳纤维行业万吨规模建设树立了新标杆。产能的全面释放推动公共系统设施达到最优运行模式。依托中复神鹰上海航空预浸料项目的建成，公司目前重点推广碳纤维及其复合材料在EVTOL、低空货运无人机、低空载人飞行器、低空农植机等低空场景中进行应用验证评价，并继续与商飞合作做好大飞机等典型结构件的应用验证工作。2024年10月29日，中复神鹰在投资者互动平台表示，中复神鹰T700级高性能碳纤维目前已在小鹏飞行汽车的相关部件上进行应用。我们认为新兴领域有望带动碳纤维需求，进一步打开公司成长空间，看好公司长期成长。
    盈利预测和投资评级
    考虑到目前碳纤维行业价格及盈利情况，我们适度调整公司盈利预测，预计公司2024-2026年营业收入分别为17.08、19.89、28.07亿元，归母净利润分别为0.02、1.14、1.72亿元，对应2025E与2026E的PE分别为182倍、120倍，公司是国内碳纤维行业龙头，国内唯一一家成熟掌握干喷湿纺万吨碳纤维产业化技术的企业，截至2024H1，碳纤维产能世界前三，T700级以上碳纤维产量国内第一，产品结构齐全，看好公司成长性，维持“买入”评级。
    风险提示政策落地情况、新产能建设进度不达预期、新产能贡献业绩不达预期、原材料价格波动、经济大幅下行。
   

24Q3业绩高增长，股权激励彰显发展信心

贵州三力(603439)
    投资要点：
    事件：公司发布2024年三季报，2024年前三季度实现营业收入14.47亿元，同比增长49.26%，归母净利润1.94亿元，同比增长22.89%，扣非归母净利润1.87亿元，同比增长22.16%。单三季度实现收入5.27亿元，同比增长55.50%，归母净利润7707万元，同比增长35.17%，扣非归母净利润7437万元，同比增长31.68%。
    汉方并表，24Q1-3业绩高增长。24Q1-3公司实现收入14.47亿元（同比+49%），主要得益于公司核心产品销售增长及汉方药业自23M11并表；24Q1-3归母净利润同比+23%，增速慢于收入，主因1）在建工程转固导致固定资产折旧费用增加，及2）支付并购贷款利息导致财务费用同比增加1147万元。
    开喉剑系列快速增长，OTC终端覆盖率持续提升。核心产品开喉剑喷雾剂（含儿童型）市场需求旺盛，公司持续加大OTC市场开发力度，已设立九家直营分公司负责OTC渠道的拓展，我们预计随着药店及基层市场覆盖率的进一步提升及潜在基药目录催化，开喉剑系列有望持续增长。
    外延并购整合初见成效，产品丰富释放增长潜力。公司于2022年控股德昌祥，2023年控股无敌制药和汉方药业，覆盖呼吸系统类、血液类、妇科类、补益类等领域产品，为公司贡献新的增长点。随着公司加大渠道整合，进一步挖掘现有品种增长强力，汉方药业重点产品芪胶升白胶囊、黄芪颗粒、儿童回春颗粒、妇科再造胶囊等，德昌祥优势产品止嗽化痰丸、妇科再造丸等产品放量可期。
    股权激励彰显信心，积极分红回馈股东。24M10，公司发布2024年限制性股票激励计划，向54名激励对象授予523万股股份，有望充分激发核心团队积极性。25-27年公司层面业绩考核指标包括：1）中成药营业收入（含税）（目标值）分别为28/32/36亿元；2)过亿品种数量分别为5/6/7个；3)营业收入增长率不低于对标企业均值。此外，24M9公司公告，1）控股股东及实控人张海先生承诺未来18个月内不减持公司股份；2）公司发布24-26年三年股东分红回报规划，每年以现金分红不少于当
    年可供分配利润的50%，以积极提高股东投资回报。
    盈利预测与评级：我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为3.28亿元、4.07亿元、4.86亿元，同比增长12%、24%、19%，当前股价对应PE分别为18X、14X、12X，考虑到公司开喉剑系列稳步增长，并购整合推进顺利，维持“买入”评级。
    风险提示：医药行业政策风险，主要原材料成本上升风险，商誉减值的风险。

公司动态研究：原油价格震荡业绩短期承压，绿色产业链为长期发展赋能

东方盛虹(000301)
    油价高位震荡导致炼化盈利收窄，2024Q3归母净利润阶段承压
    2024Q3，公司实现营收354.68亿元，同比-22.75亿元，环比-6.27亿元；实现归母净利润-17.38亿元，同比-25.36亿元，环比-18.09亿元；其中毛利润15.65亿元，同比-29.14亿元，环比-21.67亿元。期间费用方面，2024Q3公司销售/管理/研发/财务费用分别为0.85/2.85/2.17/12.17亿元，同比-0.13/+0.75/+0.50/+2.50亿元，环比+0.14/+0.33/-0.30/-0.37亿元。2024年10月30日，公司发布关于子公司暂缓实施可降解材料项目(一期)工程项目的公告，公司拟暂缓可降解材料项目（一期）工程项目的后续建设工作，目前预计无法收回的预付款项进行核销，核销金额27953.51万元，同时公司确认了部分预计负债。据Wind，2024Q3，布伦特原油平均价格79美元/桶，环比-6美元/桶；乙烯价格7616元/吨，环比-106元/吨；纯苯价格8538元/吨，环比-427元/吨，PX价格948美元/吨，环比-91美元/吨。原油价格中高位震荡，炼化企业经营阶段承压。
    培育绿色负碳产业链，赋能长期发展
    公司是一家全球领先、全产业链垂直整合并已深入布局新能源、新材料业务的能源化工企业。公司在新能源、新材料、石油炼化与聚酯化纤领域深耕多年，具备多样化的烯烃制取工艺，逐步形成了一个全产业链垂直整合的化工综合体。依托炼化一体化、醇基多联产、丙烷产业链项目构建的“大化工”综合化学原材料供应平台，向新能源、新材料、电子化学、生物技术等多元化产业链条延伸的“1+N”产
    业布局。公司目前拥有1600万吨/年炼化一体化装置、240万吨/年的甲醇制烯烃（MTO）及70万吨/年的丙烷脱氢（PDH）装置，实现了“油头”“煤头”与“气头”三种烯烃制取工艺路线的全覆盖。
    公司持续培育绿色负碳产业链，发展新质生产力。目前，公司建成全球首条“二氧化碳捕集利用—绿色乙二醇—功能性聚酯纤维”绿色产业链。该技术捕集工业生产排放的二氧化碳，经过化学反应进一步化学转化为纤维级乙二醇；并开发直接“酯化-缩聚”以及熔体复合直纺工艺，制备出集弹性、超细、抗紫外等多种功能性为一体的碳捕集纤维，并成功应用于纺织服装领域，实现碳资源的循环利用。每吨纱线可以利用320千克二氧化碳，据盛虹石化公众号，利用二氧化碳制造纤维，比原生纤维碳排放降低了28.4%。
    盈利预测和投资评级
    综合考虑到公司产品价格以及整体宏观需求情况，我们适度调整公司盈利预测，预计公司2024-2026年营业收入分别为1533、1656、1755亿元，归母净利润分别为-14.33、15.95、25.50亿元，对应2025-2026年PE分别35、22倍，公司目前已实现“油头”“煤头”与“气头”三种烯烃制取工艺路线全覆盖，持续培育绿色负碳产业链，看好公司成长性，维持“买入”评级。
    风险提示
    政策落地情况、新产能建设进度不达预期、新产能贡献业绩不达预期、原材料价格波动、环保政策变动、汇率大幅波动、经济大幅下行。
   

公司动态研究：拟定增收购波米科技，看好公司长期发展

阳谷华泰(300121)
    事件:
    据卓创资讯，2024年11月7日，促进剂CZ价格为19916.67元/吨，环比10月31日持平。
    2024年10月28日，阳谷华泰发布2024年三季度报告：2024年前三季度公司实现营业收入25.35亿元，同比-3.50%；实现归母净利润1.85亿元，同比-28.67%；扣非后归母净利润1.65亿元，同比-34.23%；经营活动现金流量净额2.10亿元，同比减少5094万元。销售毛利率为19.01%，同比减少4.32个pct，销售净利率为7.30%，同比减少2.57个pct。2024Q3单季度，公司实现营业收入8.48亿元，同比-11.93%，环比-0.58%；实现归母净利润为4616万元，同比-7.55%，环比-19.82%；扣非后归母净利润4075万元，同比-18.01%，环比-24.10%；经营活动现金流净额为8990万元。销售毛利率为17.65%，同比减少0.75pct，环比减少0.97个pct。销售净利率为5.44%，同比增加0.25个pct，环比减少1.32个pct。
    投资要点:
    三季度净利润环比承压，公司财务及研发费用环比增加
    2024Q3单季度，公司实现营业收入8.48亿元，同比-11.93%，环比-0.58%；实现归母净利润为4616万元，同比-7.55%，环比-19.82%。期间费用方面，2024Q3公司销售费用为1812万元，环比减少386万元；管理费用为3975万元，环比减少247万元；研发费用为2783万元，环比增加893万元；财务费用为937万元，环比增加722万元。
    拟定增收购波米科技，布局光敏聚酰亚胺产品
    2024年10月31日，公司发布发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金暨关联交易预案：本次交易上市公司拟通过发行股份及支付现金的方式向海南聚芯、王传华、武凤云、阳谷霖阳、阳谷泽阳、惠鲁睿高、聊城昌润、睿高致远、刘保乐、孟宪威、马桂兰、贾志臣、柴建华、张桂英购买其合计持有的波米科技100%股份，股份与现金对价的具体比例将由上市公司与交易对方另行协商确定，并将在重组报告书中予以披露。本次发行股份及支付现金购买资产的股份发行定价基准日为上市公司审议本次交易相关事项的第六届董事会第二次会议决议公告之日。本次发行股份及支付现金购买资产的股份发行价格确定为7.34元/股。
    波米科技聚焦“光敏性聚酰亚胺和聚酰亚胺液晶取向剂”等半导体材料研发和产业化，主导产品有两大类：第一类是集成电路封装用光敏性聚酰亚胺光刻胶（简称PSPI），是芯片先进封装领域的关键材料，电子化学品中技术壁垒最高的材料之一，一直由日、美企业完全垄断，是制约集成电路发展典型的“卡脖子”材料。第二类是聚酰亚胺液晶取向剂，液晶显示器的“心脏”，一直由日产化学、JSR等垄断，目前波米科技已与华星光电签署了战略合作协议。
    盈利预测和投资评级 基于谨慎性原则，我们暂不考虑本次定增收购波米科技事项影响，预计公司2024-2026年营业收入分别为34.89、50.02、56.09亿元，归母净利润分别为2.59、4.32、5.69亿元，对应PE分别30、18、14倍，考虑公司的技术优势，维持“买入”评级。
    风险提示 定向增发事项推进不及预期、新产能建设进度不达预期、原材料价格波动、环保政策变动、经济大幅下行。
   

2024年三季报点评：坚持研发投入，创新药商业化放量在即

迪哲医药(688192)
    事件:
    2024年10月31日，迪哲医药发布2024年三季报，公司2024年前三季度实现营业收入3.38亿元(同比+743.97%)，归属于上市公司股东的净利润为-5.58亿元(同比减亏32.63%)，扣非后归属于上市公司股东净利润为-6.00亿元(同比减亏29.93%)。2024年单Q3季度实现营业收入1.35亿元（同比+236.39%），归属于上市公司股东的净利润为-2.14亿元(同比减亏32.09%)。
    投资要点:
    归母净利润亏损收窄，坚持研发投入2024年前三季度公司仍处于亏损状态，但亏损额从2023年同期的8.29亿元缩窄至5.58亿元。2024年前三季度公司研发费用为5.68亿元，同比下滑1.94%，占销售百分比达167.74%。公司在保持创新力的同时也不断提升运营效率，2024年前三季度公司管理费用为1.16亿元，同比下滑34.65%。
    两款创新药获批上市，商业化放量在即公司2024年前三季度营收快速增长主要受益于创新药物高瑞哲？商业化成效显著，2024年10月份舒沃哲？获批上市，有望带动公司业绩进一步提升。
    （1）2024年6月，公司自主研发的I类新药——淋巴瘤领域全球首个且唯一高选择性JAK1抑制剂高瑞哲？(通用名:戈利昔替尼胶囊)正式获得国家药品监督管理局批准，单药适用于既往至少接受过一线系统性治疗的复发或难治的外周T细胞淋巴瘤(r/r PTCL)成人患者。经独立影像评估委员会(IRC)确认的客观缓解率(ORR)达44.3%，完全缓解(CR)率达23.9%，均是既往靶向治疗方案的近2倍，随访至2024年2月份，中位总生存期(OS)达24.3个月。
    （2）2024年10月，国家药品监督管理局药品审评中心授予公司
    首款自主研发的新型肺癌靶向药舒沃哲？突破性疗法认定，用于未接受过系统性治疗、携带表皮生长因子受体(EGFR)20号外显子插入突变的局部进展或转移性非小细胞肺癌，舒沃哲？成为首个且唯一全线治疗EGFR Exon20ins NSCLC获
    四项中、美“突破性疗法认定”的创新药物。
    盈利预测和投资评级预计2024-2026年公司营业收入为4.71、10.49、16.46亿元，归母净利润为-7.68、-4.21、-0.23亿元，随着管线产品不断上市，适应症不断拓展，收入有望加速增长，维持“买入”评级。
    风险提示1、产品销售不及预期；2、产品临床失败风险；3、产品出海进度不及预期风险；4、行业政策变化风险；5、核心人员流失风险。
   

公司动态研究：大数据交易中心并表，投资收益亮眼

浙数文化(600633)
    事件：
    2024年11月1日，浙数文化公告边锋网络参投设立成都极创澄源基金，基金主投医疗健康、先进科技等领域项目。
    2024年10月25日，浙数文化公告2024年三季报，2024Q3营收7.56亿元（YOY+26.27%），归母净利润3.27亿元（YOY+451.29%），扣非归母净利润1.19亿元（YOY+6.89%）。
    投资要点：
    投资收益亮眼，2024Q3利润高增，连续增持提升信心。
    （1）2024Q3营收7.56亿元，YOY+26.27%，QoQ+3.00%；归母净利润3.27亿元，YOY+451.29%，QoQ+581.80%，投资收益1.68亿元（2023Q3为-223万元），主要系公司参股公司无线传媒于2024Q3上市产生投资收益。2024Q3扣非归母净利润1.19亿元，YOY+6.89%，QoQ-9.47%，主业整体较为稳健。2024Q3净利率43.91%，同比+35.31pct；毛利率53.86%，同比-20.32pct；期间费用率为35.89%，同比-10.8pct，其中销售/管理/研发费用率同比-0.87-4.67/-5.20pct。
    （2）2024Q1-Q3营收21.69亿元，YOY-5.20%；归母净利润4.75亿元，YOY-31.38%；扣非归母净利润3.21亿元，YOY-46.85%；投资收益1.46元，YoY-24%。
    （3）完成股份增持计划。截至10月22日，公司已增持1086万股，约
    占总股本0.858%，增持金额9994万元，成交均价约为9.20元/股。
    边锋网络坚持精品化运营，掼蛋取得突破。
    2024H1，边锋网络营收9.99亿元，净利润2.57。边锋掼蛋游戏APP成为行业中首个DAU破百万的产品，2024H1边锋掼蛋新增注册用户超1300万。8月，边锋掼蛋线下活动中心举办第一期授牌，与12家优秀俱乐部达成合作，构建线上线下融合新生态。
    浙江大数据交易中心完成并表，传播大脑进展顺利。
    （1）数据交易：10月，浙江大数据交易中心完成股权重组，浙数文化占股50.2%，对浙江大数据交易中心实现并表，进一步加强资源整合，有望贡献业绩增量。
    （2）传播大脑：8月，“传播大脑内容生成算法”通过备案，公司累计四项大模型及算法通过备案；10月，传播大脑获浙江省产业基金投资1.4亿元，推动业务不断拓展。
    （3）IDC：富春云持续优化运行策略和节能效果，2024H1营收1.96亿元，YOY+4.79%，净利润0.43亿元，YOY+5.21%。
    盈利预测与投资评级：我们看好公司数据交易业务、IDC业务、传播大脑业务等数字科技新业务的长期价值空间，有望打开公司业绩增长的第二条曲线。我们预计2024-2026年公司营业收入30.85/32.75/34.46亿元，归母净利润5.28/6.25/6.93亿元，对应PE为27.20/22.96/20.70X，维持“买入”评级。
    风险提示：游戏产品表现不及预期、市场竞争加剧风险、技术革新及核心人才流失的风险、技术研发/应用实践/数据交易推进不及预期风险、资本市场波动和投资不及预期风险等风险。
   

业绩稳健增长，各区域门店扩张持续推进

益丰药房(603939)
    公司发布2024年三季报，2024年Q1-Q3实现营业收入172.19亿元，同比增长8.38%，实现归母净利润11.11亿元，同比增长11.14%。公司各区域收入均保持稳健增长，批发及零售业务均保持正向增长。维持买入评级。
    支撑评级的要点
    收入端与利润端均保持稳健增长，毛利率实现同比提升。公司2024年Q1-Q3实现营业收入172.19亿元，同比增长8.38%，实现归母净利润11.11亿元，同比增长11.14%。其中，公司2024Q3单季度实现营业收入54.56亿元，同比增长5.31%，实现归母净利润3.13亿元，同比增长6.38%。公司2024Q1-Q3毛利率为40.39%，同比增长0.84pct，公司2024Q3单季度毛利率为41.13%，同比增长2.50pct。
    各区域收入均保持稳健增长，批发及零售业务均保持正向增长。益丰药房2024Q1-Q3期间中南地区实现营业收入77.77亿元，同比增长7.85%，华东地区实现营业收入67.31亿元，同比增长4.81%，华北地区实现营业收入21.56亿元，同比增长17.31%。公司在2024Q1-Q3华东、中南和华北地区均实现收入正向增长，其中华北地区实现双位数同比增长。公司2024Q1-Q3零售业务实现营业收入151.84亿元，同比增长6.84%，批发业务实现营业收入14.80亿元，同比增长17.56%。
    各区域门店扩张持续推进。2024年1-9月期间公司新增门店2,254家，其中自建门店1,262家、并购门店353家、新增加盟店639家，迁址及关闭门店454家。截至2024年Q3公司门店总数15050家，中南地区门店为7275家，华东地区为5403家和华北地区2372家。
    估值
    预期公司2024年、2025年和2026年归母净利润分别为16.77亿元、20.36亿元和25.12亿元，对应EPS分别为1.38元、1.68元和2.07元，根据2024年11月8日股价预期市盈率分别为18.7倍、15.4倍和12.5倍。维持买入评级。
    评级面临的主要风险
    行业政策变动风险，门店拓展不及预期风险，新店培育不及预期风险。

2024年三季报点评报告：三季度收入增长符合预期，新能源收入增速较高

东山精密(002384)
    事件：
    10月29日，公司发布2024年三季报。2024年前三季度，公司实现营业收入264.66亿元，同比增加17.62%，实现归母净利润10.67亿元，同比减少19.91%。
    观点：
    三季度收入稳定增长，利润稳定，整体符合预期。三季度，行业需求回暖叠加公司柔板等板块增长亮眼，收入仍维持增长（11.37%），达98.38亿元。但内部成本改革效果尚未充分体现，拖累毛利率，同时财务费用、资产减值损失增加较多（115.37%、97.03%），拖累利润，三季度归母净利润5.07亿元，同比基本持平（-0.27%），扣非归母净利润4.92亿元，同比增长7.28%，主业利润水平逐渐提升。前三季度整体实现收入264.66亿元，同比增长17.62%，归母净利润10.67亿元，同比下降19.91%，基本符合预期。随着美联储降息周期开启汇率压力减缓，同时公司规模效应逐渐显现，我们预计增收不增利情况或好转。
    新能源增长较快，触控显示扭亏为盈。三季度，受核心客户业务恢复、其他新势力客户业务持续放量推动，公司新能源业务实现销售收入约61.60亿元，同比增长约36.89%。触控面板与液晶显示模组业务延续上半年增长势头（+40.73%），实现扭亏为盈，未来有望贡献新增量。
    盈利预测及投资评级：公司上半年PCB主业收入稳增，其中柔性板表现亮眼，三季度收入维持增长，净利润稳定，扣非净利润实现增长，其中新能源业务增速较高、触控模组业务扭亏为盈。考虑到公司三季度主业增速有所放缓，我们小幅下调公司2024-2026年归母净利润至18.27/26.74/33.16亿元（前值19.7/28.54/35.25亿元），EPS分别为1.07/1.57/1.94元，对应PE估值分别为26.8倍、18.3倍、14.8倍。我们选取与公司业务相近的沪电股份、深南电路、景旺电子作为可比公司，考虑到柔性板弹性较大，当前估值水平与行业可比公司平均估值相当，维持“增持”评级。
    风险提示：柔性板出货不及预期；下游需求恢复不及预期；LED业务持续亏损；新客户导入不及预期；所引用第三方数据可能存

2024年三季报点评报告：产品突破&客户优化驱动营收业绩双增

科博达(603786)
    事件：
    科博达发布2024年三季报：公司2024年前三季度实现营收42.73亿元，同比+33.79%，实现归母净利润6.07亿元，同比+33.24%，实现扣非归母净利润5.68亿元，同比+31.25%。
    观点：
    产品突破&客户优化推动Q3营收同/环比+24.15%/+15.48%。公司2024Q3实现营收15.30亿元，同/环比+24.15%/+15.48%。我们认为原因主要有二：一是Q3新产品放量，公司照明控制系统/电机控制系统/能源管理系统/车载电器与电子营收同比+19.25%/+16.80%/+94.30%/+0.15%，环比+17.17%/+12.11%/+48.46%/+5.56%。产品方面，2024年上半年，公司新增定点项目43个，在研项目136个，预计全生命周期销量超过2.8亿只；客户层面，公司客户结构优化，2024年上半年新势力销售占比超15%。
    降费释放盈利空间，2024Q3归母净利率同/环比+0.78/+3.85pct。2024Q3实现归母净利润2.35亿元，同比+30.77%，实现归母净利率15.36%，同/环比+0.78/+3.85pct，其中2024Q3毛利率29.65%，同/环比-0.91/+3.54pct；期间费用率12.34%，同/环比-3.72/-2.45pct，销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别同比+0.82/-1.15/-1.90/-1.49pct，环比+1.48/-0.83/-2.10/-1.01pct。经营性现金流净流入4.14亿元，同/环比+3.31/+4.42亿元，经营情况大幅改善。
    海外客户拓展+产能布局，全球化塑造公司成长新动力。2024年上半年，公司全球市场产品&客户拓展迅速，Efuse、底盘悬架控制器DCC、ASC成功进入大众配套体系；eLSV（电子转向柱控制器）获得宝马全球平台定点；DCDC（直流电源转换器）获得保时捷和奥迪项目定点；热管理智能执行器获得奥迪和宝马全球项目定点。公司已于2023年实现日本工厂设立并正式投产，正积极筹划欧洲和北美设厂事宜，产能本土化有望规避关税、运费波动等风险，助力国际市场拓展。
    盈利预测及投资评级：公司产品&客户拓展迅速，新增定点项目有望驱动公司持续成长，预计公司2024-2026年归母净利润分别为8.62/10.93/13.34亿元，当前股价对应PE为26.7/21.0/17.2倍，可比公司PE均值为41.4/30.6/23.4倍，公司估值水平低于可比公司，维持“买入”评级。
    风险提示：宏观经济不及预期；产品定点不及预期；下游定点车型销量不及预期；上游原材料涨价；地缘政治风险。

2024年三季报点评报告：业绩承压，经营质量有所改善

东方雨虹(002271)
    事件：
    2024年10月30日，东方雨虹发布2024年三季报：2024年前三季度公司实现营业收入216.99亿元，同比下滑14.44%；实现归属上市公司股东的净利润12.77亿元，同比下滑45.73%。
    观点：
    业绩承压，经营质量有所改善。2024年前三季度，公司业绩承压，前三季度公司实现营业收入216.99亿元，同比下滑14.44%；实现归母净利12.77亿元，同比下滑45.73%。从三季度单季来看，2024年三季度公司实现营业收入64.80亿元，同比下滑23.84%，环比下滑19.69%；实现归母净利3.34亿元，同比下滑67.23%，环比下滑43.91%。从经营性现金流来看，公司前三季度经营活动产生的现金流量净额为-4.92亿元，较上年同期增加89.66%，主要原因是本期加强经营回款，同比收现比提升，显示公司经营质量有所改善。
    渠道变革+全球布局，寻求新的业绩增长点。2024年上半年，公司深化渠道发展战略，积极实施渠道变革，培育渠道发展，报告期内公司实现工程渠道及零售渠道收入共计121.38亿元，占营业收入比例为79.76%，同比增长8.44%，渠道销售目前已成为公司主要的销售模式。此外，公司全力推进海外布局，发展海外市场，推进国际科研、设立海外公司、海外仓储、海外投资并购、海外建厂、海外人才培养、海外渠道拓展等国际化战略布局，实现海外工程、贸易、零售等多元化商业模式经营，为公司未来的可持续发展提供第三增长曲线，助力公司打造成为全球建筑建材系统服务商。
    盈利预测及投资评级：受制于行业需求下滑竞争加剧，公司前三季度业绩承压，据此我们下调公司2024-2026年营业收入预测为290.62亿元、308.56亿元、343.69亿元（前值为298.52亿元、315.79亿元、351.64亿元），归母净利润预测为15.66亿元、21.37亿元、26.45亿元（前值为19.77亿元、24.41亿元、28.44亿元），当前股价对应PE分别为21.7、15.9、12.9倍。参考2024年可比公司平均估值45.4倍PE，考虑到公司积极进行渠道变革，经营质量有所改善，同时公司进行全球布局，寻求新的业绩增长点，维持“买入”评级。
    风险提示：原材料价格上涨超预期；行业竞争加剧；市场需求恢
    复不及预期；宏观环境出现不利变化；所引用数据来源发布错误数据；房地产宽松政策不及预期。

2024年三季报点评报告：第二增长曲线增速亮眼，盈利能力持续提升

东鹏饮料(605499)
    事件：
    2024年10月30日，公司发布2024年三季度报告。
    2024Q3公司实现营业收入46.85亿元，同比增长47.29%；归母净利润9.77亿元，同比增长78.42%；扣非后归母净利润9.56亿元，同比增长86.90%。
    2024Q1-Q3，公司实现营业收入125.58亿元，同比增长45.34%；归母净利润27.07亿元，同比增长63.53%；扣非后归母净利润26.63亿元，同比增长77.30%。
    观点：
    多品类稳步推进，业绩延续较高增速。2024Q1-Q3，公司实现营业收入同比增长45.34%，主因公司继续实行全渠道精耕策略，同时积极开拓全国销售渠道，带动500ml金瓶及“东鹏补水啦”等新品销量增长。分品类来看，2024Q1-Q3东鹏特饮实现营收105.07亿元，同比增长31.43%；第二增长曲线东鹏补水啦实现营收12.11亿元，同比增长292.11%；其他饮料实现营收8.12亿元，同比增长145.43%。
    全国化布局成效凸显，各区域均实现稳健增长。分区域来看，2024Q1-Q3广东/华东/华中/广西/西南/华北分别实现营收34.27亿元/18.02亿元/17.23亿元/9.35亿元/13.66亿元/15.03亿元，同比增长19.65%/49.88%/54.10%/21.68%/67.07%/83.54%。广东区域表现稳健，其他区域增速亮眼。渠道方面。2024Q1-Q3经销渠道/直营渠道/线上/其他分别实现营收107.34亿元/14.47亿元/3.27亿元/0.21亿元，同比增长41.65%/62.43%/112.99%/84.86%。截至2024Q3末，公司经销商数量较2023年末净增加12家至2993家。
    2024Q3公司毛利率和净利率同比提升，公司盈利能力增强。
    2024Q3公司毛利率/净利率分别为45.81%/20.85%，同比提升4.29pct/3.64pct，我们认为主因一是公司大单品持续放量，规模效应凸显；二是主要原材料价格下行，成本红利释放。2024Q3公司销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别为
    0.33pct/-0.56pct/-0.06pct/-0.12pct，公司各项费用支出维持稳健。2024Q1-Q3，公司经营活动净现金流量达到30.35亿元，同比提升50.76%。
    我们看好公司未来的发展潜力，盈利能力有望持续提升。公司完善产品生产和销售网络的全国化布局，加强渠道下沉，提高单点产出，提升能量饮料市场份额，积极研发和储备其他健康功效饮品，满足消费者的需求。公司产品矩阵多元化，品牌影响力提升，核心竞争力不断加强。
    盈利预测及投资评级：公司2024年三季报数据延续较高增速，我们上调此前的盈利预测，预计2024/2025/2026公司营业收入分别为161.21亿元/206.76亿元/254.46亿元（前值为144.87亿元/180.10亿元/222.48亿元)，同比增长43.14%/28.25%/23.07%；归母净利润分别为32.49亿元/42.67亿元/53.96亿元（前值为26.56亿元/32.91亿元/40.78亿元），同比增长59.27%/31.35%/26.44%；对应2024年10月30日收盘价，PE分别为26.3X/20.0X/15.9X，参考可比公司的平均估值，考虑到公司业绩处于快速增长期，且具备龙头的溢价能力，我们维持公司“买入”评级。
    风险提示：食品安全风险；消费复苏不及预期；成本上行；新品推广不及预期风险；市场竞争加剧的风险；第三方数据统计偏差风险。

2024年三季报点评报告：三季度业绩显示韧性，运维服务订单持续增长

中材国际(600970)
    事件：
    2024年10月26日，公司发布2024年三季报。前三季度，公司实现营业收入317.31亿元，同比增长0.7%，实现归母净利润20.6亿元，同比增长2.9%。
    观点：
    三季度业绩逆势保持稳定，主业具备韧性。2024年前三季度，国内水泥市场需求萎靡、价格低位运行，水泥企业新建产线动能不足。公司在宏观经济复苏较慢背景下收入、利润保持稳定，实现微增，其中三季度收入小幅下滑1.13%，归母净利润增长4.24%，显示韧性。受水泥企业经营状况不佳影响，公司经营活动现金流出增多。
    工程主业新签订单反弹，运维、装备新签订单维持增长。经历上半年修复期，宏观经济逐步企稳，下游需求有所恢复，三季度工程技术服务新签订单同比高增309%，反弹明显。高端装备制造、生产运营服务两大新主业新签订单同比增长16%、27%，其中境内生产运营服务新签订单同比增长41%，境外高端装备制造新签订单同比增长163%。随着宏观经济企稳回暖，我们认为下游需求将逐步恢复，带动公司业绩修复。
    盈利预测及投资评级：受国内水泥行业下行影响，公司工程主业及装备制造业务上半年承压，三季度维持稳定。运维服务因年化确认收入，在公司数年后进入稳定增长期，预计将维持较高增速。考虑到公司三季度收入利润仍承压，新签订单转化为收入仍需要一定时间，我们下调公司2024-2026年归母净利润至31.71/33.29/38.33亿元（原预测值32.63/38.05/44.52亿元），对应PE分别为8.6倍、8.2倍、7.1倍。我们选取与公司主业相近的中国化学、中钢国际、中工国际作为可比公司，公司主业稳健、运维业务具备成长性，维持“买入”评级。
    风险提示：水泥行业景气度持续下滑；宏观经济复苏不及预期；地缘政治波动风险；海外水泥需求出现波动；数据引用风险。

2024年三季报点评报告：业绩稳定增长，计算生态布局优势凸显

中科曙光(603019)
    事件：
    中科曙光于2024年10月29日公布2024年三季报。2024年三季度，公司实现总营业收入80.41亿元，同比增加3.65%；实现归母净利润7.70亿元，同比增加2.57%。
    观点：
    前三季度收入、利润端双增长，研发投入加大。中科曙光2024年三季报显示，公司营业收入为80.41亿元，同比增长3.65%，归属于上市公司股东的净利润为7.70亿元，同比增长2.57%。扣除非经常性损益后，净利润为4.45亿元，同比增长8.66%。销售费用和管理费用分别同比增长13.61%和23.98%。研发费用同比增长14.49%，前三季度公司加大研发投入，建议关注公司中长期研发成果转化。单季度来看，公司第三季度实现归属于母公司所有者的净利润2.06亿元，同比增长0.41%，实现营业收入23.29亿元，同比下降1.19%，单季度略有承压。
    国内计算产业加速发展，公司有望核心受益于国产替代浪潮。从行业角度看，受人工智能叠加国产化趋势推动，国内计算产业有望进入建设加速期。公司主要聚焦于高端计算机、存储、安全、数据中心产品的研发及制造。公司产品覆盖通用、高端计算机、液冷机房硬件设备、分布式存储产品、网络安全产品、大数据平台、云计算平台，有望随下游需求提振而逐步放量。
    投资多项优质资产，布局“芯—端—云—算”全产业链。公司投资了海光信息、中科星图、曙光云计算、中科三清、中科天玑、曙光数创等多项优质资产。公司与参控股公司全方位覆盖了从上游芯片、服务器硬件、IO存储到中游云计算平台、大数据平台、算力服务平台以及下游云服务提供商。未来公司深度受益于业务协同效应，有望提高技术壁垒，形成自有、自主的业务生态，稳固行业领军地位。
    盈利预测及投资评级：公司是国产算力龙头企业，凭借自身与参控股公司业务形成全产业链布局，行业竞争优势凸显。同时，考虑到公司所处赛道具备高景气度特征，国产替代浪潮带来的高需求逻辑有望持续兑现。综上所述，我们上调公司2024-2026年归母净利润分别为21.59/26.16/31.66亿元（前值为21.84/25.01/30.33亿元），预计公司2024-2026年EPS分别为1.48/1.79/2.16元，当前股价为54.23元，对应2024-2026年PE分别为36.8/30.3/25.1倍。与可比公司浪潮信息(000977.SZ)、紫光股份(000938.SZ)2024-2026年30.0/24.2/20.4倍的平均PE相比，公司估值高于可比公司平均估值，考虑到公司在行业中的龙头地位，给予一定龙头估值溢价，维持“增持”评级。
    风险提示：国产算力建设不及预期；所引用数据资料的误差风险；AI应用落地速度不及预期；行业竞争加剧；政策标准出台速度不及预期。

2024年三季报点评报告：市场拓展下营收&业绩双增，经营性现金流同比大幅改善

云意电气(300304)
    事件：
    云意电气发布2024年度三季报：公司2024年前三季度实现营收15.56亿元，同比+31.77%，实现归母净利润3.07亿元，同比31.27%，实现扣非归母净利润2.80亿元，同比+64.46%。
    观点：
    市场拓展推动Q3营收同比+16.27%。公司2024Q3实现营收5.30亿元，同比+16.27%，主要系报告期内公司积极拓展市场，推动产品销售额增长所致。公司2024Q3实现扣非归母净利润0.87亿元，同比+75.28%，其中公司毛利率31.78%，同比+1.73pct，我们认为或系公司销量增长，规模效应作用下实现降本。公司智能电源控制器产品配套长城汽车、吉利汽车和奇瑞汽车等头部车企，智能雨刮和胎压监测等产品进入比亚迪和长安汽车等供应链体系，有望充分受益于下游车企销量提升。
    经营性现金流净额同比大幅改善。费用方面，公司2024Q3期间费用率11.94%，同比+0.62pct，其中销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别同比-0.44%/-0.71%/+2.97%/-1.21%。财务费用率提升明显，主要系报告期内银行存款产生的利息收入减少所致。现金流方面，公司2024Q3经营性现金流净流入1.63亿元，2023年同期仅为-0.81亿元，同比大增2.44亿元，经营情况大幅改善。
    传统业务市占率有望持续提升，成长业务有望放量。传统主业方面，智能电源控制器市场加速出清，公司行业龙头地位突出，有望持续提升全球市占率；成长业务方面，智能雨刮系统、传感器类产品和半导体功率器件等业务保持较快速增长，市场占有率不断提升，其中高精度氮氧传感器产品在售后市场达到世界领先水平的基础上加大研发力度，在OE市场实现大批量生产，已通过了国内2家主机和国外1家主机厂验证。上述成长业务有望持续放量，支撑公司成长。
    盈利预测及投资评级：公司业绩增长较快，主业全球市占率有望不断提高，成长业务有望放量。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为4.25/5.66/7.12亿元，当前股价对应PE为17.8/13.3/10.6倍，可比公司PE平均值为22.3/17.4/13.4倍，公司估值低于可比公司平均估值，首次覆盖，给予“增持”评级。
    风险提示：宏观经济不及预期；产品定点不及预期；产能爬坡不及预期；上游原材料涨价；汇率波动风险；地缘政治风险。

2024年三季报点评报告：2024Q3营收降速，加大分红提升股东回报

五粮液(000858)
    事件：
    2024年10月31日，公司发布2024年三季度报告。
    2024Q3公司实现营业收入172.68亿元，同比增长1.39%；归母净利润58.74亿元，同比增长1.34%；扣非后归母净利润58.94亿元，同比增长1.61%。
    2024Q1-Q3，公司实现营业收入679.16亿元，同比增长8.60%；归母净利润249.31亿元，同比增长9.19%；扣非后归母净利润248.33亿元，同比增长9.19%。
    观点：
    白酒消费市场疲软，三季度公司收入增速放缓。2024Q3，受白酒动销较疲软以及同期高基数影响，五粮液实现营收增速1.39%，同比2023Q3（营收增速16.99%）下降15.59pct，环比2024Q2（营收增速10.08%）下降8.68pct。分产品来看，八代五粮液严格执行“先价后量”的策略，渠道减量20%，市场批价维持稳定；1618、低度五粮液，通过“宴席活动+扫码红包+终端排名”的组合，消费者认可度和动销在不断提升，未来有望进一步打开增长空间。
    毛利率提升，净利率下降，现金流表现较优。2024Q3公司毛利率为76.17%，同比提升2.77pct，我们认为主因普五提价50元/瓶至1019元/瓶所致。销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别为14.03%/4.01%/-4.16%/0.53%，同比变化分别为+2.83pct/+0.22pct/-0.86pct/+0.10pct，2024Q3公司销售费用提升较多，我们认为主因公司加大市场支持力度推动动销增长。净利率为35.41，同比微降0.06pct。2024Q3公司经营活动产生的现金流量净额为163.66亿元，同比提升47.99%，截至2024年三季度末，公司合同负债70.72亿元，同比提升79.10%，2024Q3公司现金流表现较优，公司回款较好。
    加大分红，提升股东回报。公司发布《关于2024-2026年度股东回报规划的公告》，2024-2026年度，公司每年度现金分红总额占当年归母净利润的比例不低于70%，且不低于200亿元（含税）；公司每年度的现金分红可分一次或多次（即年度分红、中期分红、特殊分红）实施。公司注重股东回报，高比例的分红有助于提升投资者信心。
    盈利预测及投资评级：公司2024Q3短期营收降速，中长期我们认为公司作为高端白酒龙头之一，品牌护城河深厚，分红比例提升后具备投资价值。我们预计公司2024年/2025年/2026年营业收入分别为911.70亿元/1001.67亿元/1102.48亿元(前值为926.99亿元/1020.68亿元/1123.56亿元)，同比增长9.48%/9.87%/10.06%；归母净利润分别为329.94亿元/361.96亿元/399.71亿元（前值为
    9.21%/9.71%/10.43%；对应2024年11月1日收盘价，PE分别为17.4X/15.9X/14.4X，参照可比公司估值，维持公司“增持”评级。
    风险提示：食品安全风险；消费复苏不及预期；新品推广不及预期风险；市场竞争加剧的风险；第三方数据统计偏差风险。

2024年三季报点评报告：收入边际改善，归母净利润增速较好

伊利股份(600887)
    事件：
    2024年10月31日，公司发布2024年三季度报告。
    2024Q3公司实现营业收入290.37亿元，同比下降6.66%；归母净利润33.37亿元，同比增长8.53%；扣非后归母净利润31.84亿元，同比增长13.42%。
    2024Q1-Q3，公司实现营业收入887.33亿元，同比下降8.61%；归母净利润108.68亿元，同比增长15.87%；扣非后归母净利润85.09亿元，同比下降4.55%。
    观点：
    2024Q3归母净利润增速较好，收入降幅环比收窄，边际改善。
    2024Q3公司营收同比下降6.66%，环比2024Q2（营收增速-16.60%）明显收窄，呈现环比改善态势。分产品来看，液体乳/奶粉及奶制品/冷饮产品/其他产品2024Q3营收同比增速分别为-10.31%/+6.56%/-16.65%/+22.70%，2024Q1-Q3营收增速同比分别为-12.09%/+7.07%/-19.64%/+25.35%，奶粉及奶制品实现正增长，表现较好，液体乳2024Q3降幅收窄，表明公司上半年主动进行渠道调整成效凸显，液体乳业务环比改善。
    2024Q3公司毛利率和净利率同比提升。2024Q3公司毛利率/净利率分别为34.85%/11.45%，同比提升2.48pct/1.62pct，我们认为毛利率提升较多主因原奶价格持续下行，成本减少。2024Q3公司销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别为
    1.09pct/-0.38pct/-0.50pct/+0.07pct，除销售费用率提升外，其他各项费用率维持稳定。
    2024Q4和2025年公司收入有望进一步改善。今年消费复苏较缓慢，2024年春节后，公司主动放缓出货节奏，对终端产品进行新鲜度调整，帮助经销商调整库存，截至7月底，公司液奶渠道基本调整结束，渠道新鲜度得到明显改善，终端基本是三个月以内的产品，为后续液奶业务恢复打下良好基础，2024Q4春节备货，收入有望迎来进一步改善。展望2025年，我们认为原奶供需预计实现新的平衡，公司各项业务收入有望逐渐恢复。
    盈利预测及投资评级：根据公司披露的2024年三季报数据，我们预计2024/2025/2026公司营业收入分别为1212.70亿元/1262.73亿元/1315.40亿元，同比变化-3.57%/+4.13%/+4.17%；归母净利润分别为117.36亿元/116.79亿元/126.55亿元，同比变化12.53%/-0.49%/8.36%；对应2024年10月31日收盘价，PE分别为15.1X/15.2X/14.0X，参考可比公司的平均估值，我们看好公司作为乳品龙头的核心竞争力和未来收入端的边际改善，首次覆盖，给予公司“增持”评级。
    风险提示：食品安全风险；消费复苏不及预期；原奶价格持续下跌；新品推广不及预期风险；市场竞争加剧的风险；第三方数据统计偏差风险。

2024年三季报点评报告：积极开拓市场，收入大幅提升

光库科技(300620)
    事件：
    2024年10月23日，光库科技发布2024年三季报：2024年前三季度公司实现营业收入7.39亿元，同比增长41%；实现归属上市公司股东的净利润0.56亿元，同比增长19.53%。
    观点：
    积极开拓市场，收入大幅提升。2024年前三季度，由于收购拜安实业纳入合并范围及加华微捷销售收入增长，公司收入大幅增长，前三季度公司实现营业收入7.39亿元，同比增长41%；实现归母净利0.56亿元，同比增长19.53%。从三季度单季来看，2024年三季度公司实现营业收入3.18亿元，同比增长71.33%，环比增长21.57%；实现归母净利0.25亿元，同比增长70.20%，环比增长6.80%；从毛利率水平来看，公司三季度毛利率为36.83%，同比下降0.25个百分点。
    光纤激光器行业快速发展，带动公司光纤激光器件需求增长。由于传统制造业产业升级，光纤激光器占工业激光器的比重逐年上升，光纤激光器行业的持续高速增长为光纤激光器件行业带来了良好的发展机遇。公司较早进入光纤激光器件领域，积累了丰富的研发经验和大批优质知名客户，公司在产品类型、功率负载能力、可靠性、小型化和集成化等多个方面引领行业的发展方向，在行业内享有较高的品牌知名度。同时公司自主研发的10kW激光合束器、3kW光纤光栅、500W隔离器、10kW激光输出头等多款产品达到全球先进水平。
    盈利预测及投资评级：公司在光电子器件行业中占据重要位置，产品广泛应用于光纤激光、光纤通讯及数据中心等产业链上游的核心领域，公司产品已经成功打入全球市场，产品远销40多个国家和地区。我们假设公司2024-2026年营业收入增速分别为28.53%、23.59%和31.57%，据此我们预计公司2024-2026年分别实现营业收入9.12亿元、11.28亿元、14.84亿元，归母净利润0.85亿元、1.16亿元、1.63亿元，当前股价对应PE分别为152.4、111.0、79.0倍。参考2024年可比公司平均估值79.6倍PE，由于公司已成为无源器件的核心供应商，在行业内具有较高知名度，尤其是在保偏和高功率器件领域拥有多项核心专利技术，具备较强技术优势，维持“增持”评级。
    风险提示：宏观环境出现不利变化；运营商投资不及预期；全球
    AI发展进程不及预期；5G-A发展进度不及预期；汇率风险；贸易摩擦风险。

2024年三季报点评报告：Q3提前计提减值，火电经营稳健

华能国际(600011)
    事件：
    10月30日，公司发布2024年三季报。
    2024年前三季度，公司实现营收1843.96亿元，同比-3.62%；归母净利润104.13亿元，同比-17.12%；
    其中，2024Q3单季营收655.90亿元，同比+0.46%，环比+22.74%；归母净利润29.59亿元，同比-52.69%，环比+3.55%。
    观点：
    电价下滑、资产减值等因素拖累业绩。公司收入下滑主要受电价影响，2024年前三季度公司上网电量同比+1.14%，平均上网结算电价为496.27元/兆瓦时，同比下降2.63%。公司净利润下滑主要受资产减值及非流动性资产处置损益影响，2024年前三季度公司确认资产减值11.93亿元，其中济宁电厂计提7.27亿元；此外子公司因台风、冰雹等造成固定资产、在建工程报废损失等3.39亿元。
    剔除减值影响后火电度电利润同比提升。分业务看，2024年前三季度燃煤/燃机/风电/光伏/水电板块分别实现利润总额65.68亿元/8.56亿元/52.00亿元/24.30亿元/1.19亿元，同比分别+91.16%/+21.91%/+10.87%/+33.21%/+277.81%。2024年第三季度燃煤板块税前利润25.88亿元，对应度电税前利润0.024元/kWh，同比-0.0023元/kWh，剔除减值影响度电利润0.031元/kWh，同比+0.0045元/kWh。
    新能源装机增长5.22GW，带动上网电量提升。2024年前三季度公司实现上网电量3412.40亿千瓦时，同比增长1.14%；其中风电上网电量268.30亿千瓦时，同比+16.12%；光伏上网电量138.84亿千瓦时，同比+72.92%。主要原因是2024年以来公司新增并网光伏3.75GW，风电1.47GW，合计新增可控发电装机容量5.22GW。
    盈利预测及投资评级：国内煤炭市场供需矛盾继续缓解，公司燃料成本控制成效显著，后续新能源装机也有望快速提升。考虑到资产减值损失等影响，我们下调公司盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为115.67/125.91/145.50亿元（前值为129.99/143.90/163.24亿元），当前股价对应2024-2026年PE分别为9.8/9.0/7.8倍。我们选取华电国际、国电电力、大唐发电作为可比公司，公司当前估值合理，维持“买入”评级。
    风险提示：政策推进不及预期；新增装机不及预期；煤炭价格大幅上涨；电价下调；行业竞争加剧；海外子公司业绩不及预期；不可抗力因素风险。

2024年三季报点评报告：高速光器件需求持续增长，公司业绩持续高增

天孚通信(300394)
    事件：
    2024年10月23日，天孚通信发布2024年三季报：2024年前三季度公司实现营业收入23.95亿元，同比增长98.55%；实现归属上市公司股东的净利润9.76亿元，同比增长122.39%。
    观点：
    高速光器件产品需求旺盛，公司业绩持续增长。2024年前三季度，受益于AI技术的发展和算力需求的增加，全球数据中心建设带动对高速光器件产品需求的持续稳定增长，尤其是高速率产品需求增长较快，带来公司业绩快速增长，前三季度公司实现营业收入23.95亿元，同比增长98.55%；实现归母净利9.76亿元，同比增长122.39%。从三季度单季来看，2024年三季度公司实现营业收入8.39亿元，同比增长54.77%，环比增长1.76%；实现归母净利3.22亿元，同比增长58.69%，环比下滑14.14%；从毛利率水平来看，公司三季度毛利率为59.04%，同比增长3.68个百分点。
    加大研发巩固技术优势，全球布局迎接AI浪潮。公司在光器件整体解决方案和先进光学封装制造方面持续深化公司研发设计和工艺开发能力，长期保持公司在细分领域的技术领先。公司坚定推进全球化战略，逐步完善以苏州为中国总部，新加坡为海外总部，江西与泰国为量产基地的全球网状布局，满足国内海外不同客户需求，在AI技术的快速发展和算力需求加速增长的背景下，公司国际化产业布局有望为公司持续稳定的业绩增长打下稳固的产能基础。
    盈利预测及投资评级：受益于AI技术的发展和算力需求的增加，全球数据中心建设带动对高速光器件产品需求的持续稳定增长，尤其是高速率产品需求增长较快，带来公司业绩快速增长。我们假设公司2024-2026年营业收入增速分别为137.5%、31.1%和10.3%，据此我们预计公司2024-2026年分别实现营业收入39.10亿元、56.42亿元、74.98亿元，归母净利润14.25亿元、20.68亿元、27.97亿元，当前股价对应PE分别为45.9、31.6、23.4倍。参考2024年可比公司平均估值64.1倍PE，考虑到公司长期保持公司在细分领域的技术领先性，维持“买入”评级。
    风险提示：光通信器件市场需求不及预期；光通信器件产品价格下滑；行业竞争加剧；汇率波动风险；宏观环境出现不利变化；所引用数据来源发布错误数据。

2024年三季报点评报告：经营业绩季度承压，产品结构持续优化

宝钢股份(600019)
    事件：
    宝钢股份发布2024年三季报：前三季度，公司实现总营业收入2428.56亿元，同比减少4.91%；实现归母净利润58.82亿元，同比减少29.56%。单三季度实现营业收入？？796.05亿元，同比减少6.53%，环比减少3.44%；实现归母净利润为13.38亿元，同比减少64.78%，环比减少48.92%。
    观点：
    需求疲软导致产品销量价格小幅下降，公司业绩承压。前三季度公司钢材销量为3850万吨，同比减少1.21%；单三季度销量为1299万吨，同比减少3.13%，环比持平。前三季度公司钢材平均售价4573元/吨，同比下降5.58%；单三季度价格为4319元/吨，同比下降6.96%。前三季度公司毛利率5.26%，同比下滑0.90pct；单三季度毛利率为4.30%，同比下滑3.99pct，环比下滑2.02pct。
    产品结构持续优化，海外市场占比提升。公司产品以板材为主，根据下游行业需求情况动态调整品种结构和资源投放，并通过提升产品差异化竞争优势来应对行业下行周期，前三季度公司“1+1+N”产品销量2255万吨，同比增加223万吨，其中取向硅钢销量同比增长27.5%。同时，为了应对部分下游行业需求下滑的情况，公司大力开拓海外市场，主动把握出口机会，前三季度出口签约量466万吨，创历史新高。
    市值管理长期有效落实，分红有望保持偏高水平。公司章程规定“现金股利不低于当年度经审计合并报表归属于母公司净利润的50%”，2024年上半年公司拟派发现金股利0.11元/股（含税），占合并报表上半年归属于母公司股东净利润的52.13%。投资规模方面，公司已基本完成装备升级及环保方面的主要投资，预计未来几年的资本支出将有所减少，由过去每年200多亿元降至150亿元左右，充足的现金流将为公司产品质量和成本控制提供有力支持。
    盈利预测及投资评级：预计公司2024-2026年归母净利润分别为96.14/105.48/109.73亿元，当前股价对应PE为15.3/13.9/13.4倍，我们选取南钢股份、首钢股份、华菱钢铁、河钢股份作为可比公司，对应可比公司PE为50.2/14.7/13.1，公司作为行业龙头，产品结构有望持续优化，首次覆盖给予公司“增持”评级。
    风险提示：上游原材料价格大幅上涨，下游需求进一步下降，出口业务大幅下滑，新增业务不及预期，宏观经济波动风险，数据的引用风险。

2024年三季报点评报告：公司业绩转正，盈利能力有所提升

晋西车轴(600495)
    事件：
    2024年10月30日公司发布三季报：
    前三季度公司实现营业收入8.73亿元，同比增长7.6%；实现归属于母净利润600.89万元，同比增长173.73%。
    观点：
    业绩转正，期间费用率有所提升。单三季度实现营业收入4.44亿元，同比增长0.51%；实现归母净利润2584.44万元，同比增长15.73%，主要是资产处置收益增加所致。公司前三季度毛利率9.47%，同比-1.41pct；销售净利率0.69%，同比+0.42pct。单三季度毛利率14.15%，同比+1.92pct，环比+7.91pct；销售净利率5.82%，同比+0.77pct，环比+3.77pc，盈利能力有所提升。单三季度公司销售/管理/研发/财务费用率分别为1.35%/5.81%/5%/-0.26%，分别同比+0.08pct/+1.94pct/+2.17pct/+0.21pct，期间费用率有所增长。
    货车订单饱满，新业务进展顺利。公司主要产品中铁路货车对全年经营指标完成影响较大，今年交付订单和在手订单合计超过上年销售数量。预计随着订单的生产交付，全年经济运行质量将得到有效改善。另外，公司积极拓展防务装备、智慧消防等新业务领域，并已取得在承制范围内承揽军品业务的能力，有望为公司业绩增长提供新动能。
    盈利预测及投资评级：政策支持民间资本参与铁路建设，有望激发行业活力。2024年国铁物资有限公司发布高级修招标，其中五级修占比较高，轨交设备进入维保周期。公司历史悠久，经过多年发展取得稳定市场份额。我们维持公司2024-2026年收入及归母净利润预测不变，预计收入分别为13.65亿元/13.9亿元/14.16亿元，归母净利润分别为3268万元/4140万元/4719万元，对应PB分别为1.51x/1.49x/1.48x，维持“增持”评级。
    风险提示：1）市场竞争加剧可能影响公司市场份额和利润；2）原材料价格波动可能影响成本控制效果；3）新业务领域的拓展存在不确定性；4）全球经济环境变化可能影响出口业务；5）国内外政策变化可能影响行业发展趋势等。

2024年三季报点评报告：成本红利释放，利润增速优于收入

洽洽食品(002557)
    事件：
    2024年10月25日，洽洽食品发布2024年三季度报告。
    2024Q3公司实现营业收入18.59亿元，同比增长3.72%；归母净利润2.89亿元，同比增长21.40%；扣非后归母净利润2.75亿元，同比增长22.24%。
    2024Q1-Q3公司实现营业收入47.58亿元，同比增长6.24%，归母净利润6.26亿元，同比增长23.79%；扣非后归母净利润5.58亿元，同比增长31.44%。
    观点：
    2024Q3营收环比边际改善，公司蓄力2024Q4年货节。2024Q3公司实现营业收入18.59亿元，同比增长3.72%，较2023Q3（增速5.12%）增速仍有下滑，但环比2024Q2（增速-20.25%）明显改善。公司2024年货节启动较早，产品方面，考虑到消费分级，公司在坚果高端礼盒和性价比礼盒的投放上加大投入，对葵花子品类终端费用上加大投入，增加基础陈列，加大新品推广，聚焦坚果和瓜子的同时，公司积极做大第三增长曲线，如坚果乳、薯片、花生、豆类等产品，当前公司薯片产品已经初具规模，花生品类提升较快。
    线下不断提升市场终端覆盖率，线上加大抖音、直播、拼多多等投入，零食量贩渠道和海外渠道增速较快。渠道精耕是公司的一号工程，线下渠道方面，公司通过加大城市合伙人的招聘力度和费用投放，不断提升公司产品的市场终端覆盖率，持续开发下沉市场。线上渠道方面，公司加强基础电商的同时，重点发力兴趣电商、直播抖音等渠道，引进专业人才和团队，在抖音渠道增加产品，提升和消费者的互动。零食量贩渠道总体提升较快，公司八、九两个月单月销售额接近5,000万元。海外市场方面，2024年前三季度公司海外市场增速较快，未来公司会加大海外市场的渠道拓展。
    成本红利释放，公司毛利率和净利率同比提升显著。2024Q3公司毛利率33.11%，同比提升6.31pct，毛利率提升较多主因一是2024Q3公司营收增加，二是葵花子等原材料成本下降。销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率为-0.55pct/-0.37pct/+2.62pct/+0.12pct，公司费用率基本维持稳健。2024Q3公司净利率为15.56%，同比提升2.26pct，盈利能力增强。
    盈利预测及投资评级：我们预计公司2024/2025/2026营业收入分别为75.24亿元/83.39亿元/93.14亿元，同比增长10.55%/10.84%/11.68%；归母净利润分别为9.78亿元/11.41亿元/13.33亿元，同比增长21.78%/16.68%/16.88%；对应2024年10月25日收盘价，PE分别为17.2X/14.7X/12.6X，参考可比公司的平均估值，我们看好公司业绩的持续增长，首次覆盖，给予公司“增持”评级。
    风险提示：食品安全风险；消费复苏不及预期；新品推广不及预期风险；市场竞争加剧的风险；原材料成本上行导致毛利率和利润下降的风险；第三方数据统计偏差风险。

2024年三季报点评报告：新能源连接器高速增长，现金流大幅改善

瑞可达(688800)
    事件：
    10月25日公司发布2024年三季报。前三季度，公司实现营收15.89亿元，同比增长52.75%，归母净利润1.06亿元，同比增长10.6%；其中第三季度实现营收6.31亿元，同比增长60.9%，归母净利润4099.88万元，同比增长40.67%。
    观点：
    新能源汽车渗透率不断提升，公司新能源连接器保持高速增长。2024年上半年，我国新能源汽车产销量分别达492.9万辆、494.4万辆，同比分别增长30.1%、32%，同期公司收入增速47.81%。据中国汽车工业协会数据，三季度中国新能源汽车数据持续增长，9月产销分别完成130.7万辆、128.7万辆，同比分别增长48.8%、42.3%，均创历史新高，1-9月产销量同比分别增长31.7%、32.5%。在新能源汽车需求支撑下，公司三季度收入同比增长60.9%，同时费用控制明显提升，归母净利润同比增长40.67%，带动前三季度利润水平提升。
    客户回款增加，经营性现金流大幅改善。随着行业下游需求增长、景气度提升，公司降本增效、控制费用，三季度实现收入利润双增，有效降低费用水平，盈利能力较上半年明显提升。同时，持续发力客户回款，收到客户款项稳定高速增长，前三季度经营现金流净额1.67亿元，同比大幅增长179.79%，且显著高于同期归母净利润。
    盈利预测及投资评级：根据2023年年报数据测算，公司新能源连接器收入占比超87%，其中新能源车为核心收入。2024年至今，我国新能源车产销量保持高增速，并于9月创历史新高，同期公司收入增速均高于新能源车增速。在收入高增同时，公司通过提质增效，降低成本费用，提升回款水平，利润与现金流不断好转。在下游新能源需求支撑下，我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为1.54亿元、1.84亿元、2.18亿元，EPS分别为0.97元、1.16元、1.37元，对应PE分别为44.2倍、37.1倍、31.3倍。我们选取中航光电、航天电器、永贵电器作为可比公司，考虑到公司以新能源连接器为主仍具备较大增长空间，存一定高估合理性，首次覆盖，给予“增持”评级。
    风险提示：新能源汽车产销不及预期；宏观经济恢复不及预期；5G进展不及预期；主要产品价格大幅波动；数据引用风险。

2024年三季报点评报告：光伏玻璃价格持续低位运行，公司三季度业绩承压

福莱特(601865)
    事件：
    2024年10月30日，福莱特发布2024年三季报：2024年前三季度公司实现营业收入146.04亿元，同比下滑8.06%；实现归属上市公司股东的净利润12.96亿元，同比下滑34.18%。
    观点：
    光伏玻璃价格持续低位运行，公司三季度业绩承压。2024年5月以来，光伏玻璃价格持续低位运行，导致公司三季度业绩承压。2024年前三季度公司实现营业收入146.04亿元，同比下滑8.06%；实现归母净利12.96亿元，同比下滑34.18%。从三季度单季来看，2024年三季度公司实现营业收入39.08亿元，同比下滑37.03%，环比下滑21.37%；实现归母净利-2.03亿元，同比下滑122.97%，环比下滑127.48%。
    新增产能巩固规模优势，大窑炉奠定低成本基础。截至2024年6月30日，公司的总产能为23000吨/天，其中2600吨/天已经冷修。目前，国内的安徽项目，南通项目以及海外项目均处于正常推进状态。公司现有产线中千吨级及以上的大型窑炉占比超90%，与小窑炉相比，大窑炉内部的燃烧和温度更加稳定，单耗更低，且成品率会进一步提升。同时，公司自主研发大型窑炉，大窑炉技术瓶颈的突破将进一步降低成本，巩固在光伏玻璃行业的竞争优势。
    盈利预测及投资评级：由于2024年5月以来光伏玻璃价格持续低位运行，公司业绩承压，我们假设公司2024-2026年营业收入增速分别为-15.53%、18.23%、14.55%，据此我们预计公司2024-2026年分别实现营业收入181.80亿元、214.95亿元、246.21亿元，归母净利润12.23亿元、16.29亿元、22.00亿元，当前股价对应PE分别为51.9、39.0、28.9倍。参考2024年可比公司平均估值55.0倍PE，考虑到公司是国内光伏玻璃龙头企业，拥有行业领先的成本优势，首次覆盖给予“增持”评级。
    风险提示：宏观环境出现不利变化；光伏玻璃需求不及预期；光伏玻璃价格持续下行；光伏玻璃行业竞争加剧；原材料价格大幅变化等。

2024年三季报点评报告：Q3归母净利润同比翻倍，费用控制优秀增厚业绩

隆盛科技(300680)
    事件：
    隆盛科技发布2024年三季报：2024年前三季度公司实现营收16.43亿元，同比+38.47%，实现归母净利润1.54亿元，同比+58.22%，实现扣非归母净利润1.51亿元，同比+78.46%。
    观点：
    下游新能源销量增长推动下Q3营收业绩双增。公司2024Q3实现营收5.83亿元，同比+28.84%，实现归母净利润0.50亿元，同比+100.12%。我们认为公司营收业绩实现双增长，主要系下游客户新能源车销量增长。据乘联会数据，比亚迪、吉利汽车、奇瑞汽车、赛力斯汽车和特斯拉中国等公司核心客户2024Q3新能源乘用车销量分别同比+47.7%/+71.4%/+256.7%/+662.2%/+30.3%。展望Q4，乘用车销量有望在以旧换新+新品上市推动下延续增长态势，带动公司营收&业绩增长。
    Q3期间费用率同/环比-0.92pct/-1.09pct。公司2024Q3毛利率17.90%，同/环比+1.17pct/-1.56pct。公司2024Q3期间费用率9.36%，同/环比-0.92pct/-1.09pct，公司费用控制优秀，提振盈利能力。其中销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率同比-0.18pct/-0.78pct/-0.09pct/+0.13pct，环比-0.52pct/-0.80pct/+0.19pct/+0.03pct，公司2024Q3研发费用0.25亿元，创单季度历史新高，高研发投入有望为公司长期成长注入动力。
    EGR+马达铁芯业务客户资源优秀，商业航天布局放量在即。公司EGR和马达铁芯业务终端配套比亚迪、吉利汽车和奇瑞汽车等核心客户，有望充分受益于下游新能源汽车销量增长。公司子公司微研中佳具备丰富的国家航天项目经验，积极布局商业航天业务，公司与银河航天签订战略合作协议，为其供应能源模块等的精密零部件。随着商业航天步入快速发展期，公司有望凭借丰富的航天配套经验持续获取订单。
    盈利预测及投资评级：公司在手订单饱满，布局商业航天有望打开成长空间，预计公司2024-2026年归母净利润分别为2.43/3.36/4.10亿元，当前股价对应PE为20.6/14.9/12.2倍，可比公司PE平均值为36.2/23.2/15.3倍，隆盛科技估值低于可比公司平均估值，维持“买入”评级。
    风险提示：宏观经济不及预期；产品定点不及预期；下游景气度
    回落；上游原材料涨价；测算存在误差，以实际为准；商业航天产业发展不及预期。

24Q3业绩超预期，持续打造外用贴膏产品矩阵

九典制药(300705)
    投资要点：
    事件：公司发布2024年三季报，2024Q1-3实现营业收入21.46亿元，同比增长13.36%，归母净利润4.5亿元，同比增长45.08%，扣非归母净利润4.18亿元，同比增长44.82%，利润超我们预期。24Q3实现收入7.8亿元，同比增长15.47%，归母净利润1.66亿元，同比增长47.38%，扣非归母净利润1.63亿元，同比增长47.37%。
    Q3业绩增长强劲，盈利能力稳步提升。分业务看，24Q3，1）外用制剂板块实现收入4.62亿元，同比增长15.57%；2）口服制剂板块实现收入1.87亿元，同比增长2.33%；3）原辅料及植物提取物板块实现收入1.24亿元，同比增长49.62%。24Q3归母净利润同比增长47%，高增长主因核心产品洛索集采后快速放量和销售费用下降所致。24Q3公司毛利率为74.85%（同比-3.60pct），期间费用率下降明显，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为39.61%（同比-3.11pct）、2.62%（同比-0.72pct）、6.85%（同比-2.98pct）、0.49%（同比+0.20pct）。
    贴膏剂院内持续放量，院外高速增长。24Q1-3贴膏剂实现收入11.69亿元，同比增长6.46%，销售数量同比增长60.63%，主因院内持续放量、院外高速增长以及新品贡献增量。24Q3贴膏剂实现收入4.62亿元，同比增长15.57%，其中院内收入同比增长8.47%，院外收入同比增长113.49%。其中，1）核心品种洛索洛芬钠凝胶贴膏已在20多个行政区域执行省级集采，院内有望持续放量；同时院外增长强劲，截至24M9已成功开发目标连锁至450家，覆盖门店近12万家。2）酮洛芬凝胶贴膏24Q3收入相较24Q2环比增长超60%，截至24M9已开发终端近2000家。
    打造外用贴膏产品矩阵，多个新品上市在即。公司持续加大凝胶贴膏领域布局，24Q1-3研发费用达1.67亿元（同比+6.40%），目前有多个在研外用制剂产品，预计2025年将获批吲哚美辛凝胶贴膏和氟比洛芬凝胶贴膏，2026年将获批洛索洛芬钠贴剂、酮洛芬贴剂、氟比洛芬贴剂等产品。此外，公司从外部引进的消炎解痛巴布膏预计将于24M11开始销售，为公司贡献新的增量。
    盈利预测与评级：我们预计24/25/26年归母净利润分别为5.29、6.90、8.63亿元，同比增长44%、30%、25%，当前股价对应PE分别为22X、17X、13X。考虑到公司是国内领先的贴膏龙头企业，产品组合不断扩充，维持“买入”评级。
    风险提示：销售不及预期风险；竞争加剧风险；研发进展不及预期风险。

收入短暂承压，毛利率助力业绩高增

中钢国际(000928)
    前三季度营业收入短暂承压，Q3业绩实现较快增长
    公司24Q1-3实现营收126.03亿，同比-26.56%，实现归母、扣非净利润6.40、5.79亿，同比+30.36%、+32.55%；Q3单季实现营收35.29亿，同比-45.42%，归母、扣非净利润为2.21、2.06亿元，分别同比+48.67%、+42.74%。Q3单季度利润高增主要系毛利率同比改善明显。
    海外订单延续高增趋势，在手订单充足
    24年前三季度公司新签合同额150.52亿，同比增加4.41%，其中境外市场开拓速度大幅增加，新签国内订单27.61亿，同比下降63.7%；新签境外订单122.91亿，同比增加80.5%。公司第三季度公司新签工程项目合同金额总计53.53亿元，同比增加6.2%，其中国内项目合同金额合计11.72亿元，同比下降68.5%；国外项目合同金额合计41.82亿元，同比增加215.1%。截至24年上半年，公司已执行未完工项目预计总收入为1024.80亿元，在手订单充足。公司海外业务集中于俄语区、非洲区以及南美地区、中东地区，深度开拓传统市场，并积极拓展印度、巴西、秘鲁、澳大利亚等新客户，海外市场增长潜力较大。
    Q3毛利率同比显著提升，看好全年现金流改善
    24Q1-3公司综合毛利率12.39%，同比+3.84pct；Q3单季度毛利率为14.8%，同比+6.49pct，我们判断毛利率提升或延续中期趋势，海外高毛利率业务占比提升。24Q1-3期间费用率同比提升1.06pct至5.29%，销售、管理、研发、财务费用率分别为0.29%、3.38%、1.70%、-0.08%，分别同比变动+0.11pct、+1.17pct、+0.22pct、-0.44pct，资产及信用减值损失为0.49亿，同比减少0.28亿，综合影响下24年Q1-3净利率为5.30%，同比+2.28pct，单Q3净利率同比增加4.04pct至6.48%。24Q1-3公司CFO净额为-39.85亿，同比多流出30.17亿，收付现比分别为73.36%、118.07%，同比-5.92、+25.28pct。
    海外业务前景广阔，维持“买入”评级
    公司在手订单充足，我们看好公司海外业务持续拓展，预计公司24-26年实现归母净利润为8.8、10.1、11.5亿，对应PE为11.5、10、8.7倍，维持“买入”评级。
    风险提示：订单落地不及预期；海外政治经济不确定性；项目落地不及预期。

越南工厂预计明年下半年投产

松霖科技(603992)
    公司发布三季报
    公司24Q3收入7.4亿，同减7%；归母净利1亿同减46%，扣非后归母净利0.9亿同减42%，主要系营收减少和所得税费用增长；
    24Q1-3公司收入22亿同减0.09%，归母净利3.2亿同增5.5%，扣非后归母净利3亿同增2%；
    24Q1-3公司毛利率35.39%同增0.32pct；净利率14.63%同减0.62pct。
    越南工厂目前处于厂房建设阶段，预计明年下半年投产
    越南工厂产品线规划是以生产塑胶类底层制造为主产品，并配备龙头、盖板、软管等产品装配线，目标市场为欧洲、北美、日韩印度等国际品牌客户。越南工厂的总投资预计为3.5亿人民币，并计划于明年全部实施到位。
    IDM——ODM的升级与盈利新引擎
    公司的IDM模式是对传统ODM模式的升级和优化，在传统ODM模式的基础上进一步向市场延伸，由公司自主完成技术研发创新、产品创意设计、产品生产制造等关键价值活动，对设计和创新能力要求极高。
    公司凭借多年积累的研发设计和IDM运营经验，已形成以研发创新能力为核心的完整的IDM运营模式，并将其运用到公司每一个产品品类的运营之中，保证公司单品类冠军战略的稳步推进。公司通过IDM模式能够为下游客户提供附加值更高的产品，凭借先进的技术方案充分保证公司的竞争优势和盈利能力。
    调整盈利预测，维持“买入”评级
    基于24Q1-3业绩表现，内外需不确定性等因素，我们调整盈利预测，预计公司24-26年EPS分别为1元、1.1元以及1.3元（原值为1.2/1.4以及1.6元），PE分别为22X、19X、16X。
    风险提示：业务结构单一风险；政策与法规风险；技术更新换代风险。

业绩超预期，在手订单维持高位

中信博(688408)
    投资要点
    事件：公司2024年前三季度实现营业收入59.82亿元，同比增长76.30%；实现归母净利润4.27亿元，同比增长171.48%。2024Q3单季度实现营业收入26.06亿元，同比增长77.05%；实现归母净利润1.96亿元，同比增长230.39%。
    受益于海外业务增长，24Q3业绩超预期。2024年前三季度，海内外光伏电站装机需求旺盛，带动了公司海外业务的增长；公司在细分领域拥有全球营销服务网络和供应链交付体系以及领先的项目解决方案、创新能力，两者整体提升了公司营业收入。报告期内，营收同比增幅76%以上，毛利率同比增加2.8个百分点，叠加公司研发创新优化系统方案、各项降本措施逐步落地，公司利润稳步提升。
    毛利率环比提升，现金流大幅改善。24Q3公司综合毛利率19.38%，环比提升1.67pp。经营活动产生的现金流量净额为4.17亿元，较24Q1、24Q2转正。24Q3公司财务费用为3483万元，较此前季度有较大增长，预计主要汇兑影响。受益于公司营收规模环比大幅增长，规模效应显著，期间费用率有所下降。此外，公司计提资产减值损失4720万元，预计主要为存货跌价准备。24Q3公司净利率7.80%，环比提升2.45pp。
    在手订单、存货仍在高位，预示业绩高增长。截至2024Q3公司光伏支架新签订单容量合计约7GW（其中跟踪支架约5.4GW），合同金额近25亿元。截至报告期末，公司在手订单合计约人民币59.9亿元，其中跟踪支架约52.1亿元，固定支架约7.52亿元，其他业务约0.28亿元。报告期末公司合同负债8.56亿元，较2024Q2末增长54.63%。公司账面存货金额24.76亿元。公司合同负债金额创历史新高，在手订单、存货金额均维持较高水平，预示后续业绩增长确定性较强。
    非公开发行获证监会批复，将全面提升支架业务竞争力。公司非公开发行事项已获得证监会同意注册批复，公司拟募资不超过11亿元，用于“光伏跟踪系统平行驱动器产能扩建项目”、“宿松中信博新能源科技有限公司光伏配套产业园项目”、“西部跟踪支架生产及实证基地建设项目”、“研发实验室建设项目”的建设，有利于提升公司在光伏支架方面的竞争力，公司光伏支架产品的供应能力将进一步增强，为公司业务拓展提供产能保障的同时，也有助于满足下游客户更加多样化的需求，从而有助于公司巩固和强化自身市场地位，不断增强公司的核心竞争力。
    盈利预测与投资建议。我们预计公司24~26年归母净利润分别为7.01、8.84、10.80亿元，对应PE分别为23、18、15倍。公司作为跟踪支架出海龙头，受益于中东、拉美、印度等地区需求爆发；公司海外供应链优势明显，跟随中资EPC出海市占率有望稳步提升，维持“买入”评级。
    风险提示：海外市场拓展风险，钢材等主要原材料价格波动风险，汇率变动风险。