Ai赋能蓝牙音频

中科蓝讯(688332)
    事件
    2024年前三季度，公司实现营业收入12.48亿元，同比增长18.91%；归母净利润2.07亿元，同比增长4.80%；扣非净利润1.75亿元，同比增长26.45%。
    投资要点
    八大产品线持续亮眼，新产品不断推出。随着新品推出上市，公司八大产品线销量同比均有所提升，其中，智能穿戴类、AIoT类、无线麦克风类表现优异，销售额同比增幅较大。技术上，公司继续钻研蓝牙、Wi-Fi等通信技术，特别是今年推出的“讯龙二代+”芯片，受到市场及客户的广泛认可。后续，公司将持续对市场需求作出快速响应，推出具有竞争力的解决方案。产品方面，公司八大产品线将持续发力，尤其是智能穿戴、无线麦克风、物联网芯片等品类将为业绩持续增长贡献力量。
    端侧AI重要交互入口，相应产品持续推进。公司高端系列讯龙三代产品内置RISC-VCPU+HiFi4高性能DSP，可满足音频类各种AI算法的应用开发，并结合双模蓝牙数据传输，可很好地连接到云端，以使用云端的大模型AI能力。公司讯龙三代BT896X系列芯片已应用在百度推出的小度添添AI平板机器人的智能音箱中。除了具有Hi-Res小金标双认证，使消费者得到高品质的声乐体验外，还能实现AI语音交互功能。公司已经在端侧AI方面布局，并积极与下游配合，将会持续推出新产品。
    智能穿戴持续亮眼，海外客户积极布局。公司的智能穿戴方案已完成全面的产品布局，全方位满足客户不同需求，特别是AB568X、AB569X系列，凭借其优秀的显示效果及极高的性价比，受到了行业的高度认可，公司AB569X芯片已应用于印度Titan子品牌Fastrack的智能手表中。2024年起，AB568X、AB569X系列的迅速起量，智能穿戴类的产品营收有较大幅度的提升，对公司毛利率改善具有一定贡献。
    投资建议：
    我们预计公司2024-2026年归母净利润2.9/3.7/5.1亿元，维持“买入”评级。
    风险提示：
    产品研发及技术创新不及预期；行业竞争格局加剧风险；终端市场发展不及预期的风险；产品推广不及预期。

公司动态研究：Q3利润下降，磷矿放量业绩有望高增

芭田股份(002170)
    投资要点:
    工程矿产量降低，三季度业绩同环比下降
    2024年10月30日，芭田股份公告2024年三季度报告：2024年前三季度公司实现营业收入24.34亿元，同比下降3.23%；实现归属于上市公司股东的净利润2.04亿元，同比增长6.88%；加权平均净
    资产收益率为8.18%，同比下降0.21个百分点。销售毛利率22.44%，同比增长1.61个百分点；销售净利率8.43%，同比增长0.80个百分点。
    其中，公司2024Q3实现营收8.82亿元，同比-11.55%，环比-1.43%；实现归母净利润0.54亿元，同比-23.00%，环比-44.42%；ROE为2.12%，同比下降0.89个百分点，环比下降1.72个百分点。销售毛利率19.83%，同比下降0.91个百分点，环比下降2.28个百分点；销售净利率6.18%，同比下降0.90个百分点，环比下降4.75个百分点。
    2024Q3，公司实现营收8.82亿元，同比-1.15亿元，环比-0.13亿元；归母净利润0.54亿元，同比-0.16亿元，环比-0.43亿元；毛利润1.75亿元，同比-0.31亿元，环比-0.23亿元。2024年第三季度复合肥原材料价格波动较大，市场销售不景气，导致收入降低，同时公司小高寨磷矿产能已完成90万吨/年至200万吨/年的变更，2024年第三季度正在进行最后收尾工程和试生产的准备工作，导致
    工程矿产量降低，影响三季度业绩。据wind数据，2024Q3磷矿石均价1017元/吨，同比+13.85%，环比+0.75%；氯基复合肥均价为2470元/吨，同比+2.74%，环比+0.73%，价差为291元/吨，同比+5.13%，环比-8.99%。
    期间费用方面，2024Q3公司销售费用为0.22亿元，同比-0.13亿元，环比+0.03亿元；管理费用为0.40亿元，同比+0.01亿元，环比+0.01亿元；研发费用为0.08亿元，同比-0.02亿元，环比-0.01亿元；财务费用为0.18亿元，同比+0.07亿元，环比-0.03亿元。
    据wind数据，2024年四季度以来（截至2024年11月4日），磷矿石价格为1018元/吨，较2023Q4增长3.34%，较2024Q3增长0.10%。公司小高寨磷矿产能已完成90万吨/年至200万吨/年的变更，磷矿石销量有望进一步增长，目前磷矿石价格维持高位，我们看好四季度业绩增长。
    磷矿石产能增至200万吨/年，业绩有望高速增长
    2020年5月，公司全资子公司贵州芭田收到《采矿许可证》。贵州小高寨磷矿矿石资源量为6392万吨，P2O5平均26.74%。公司全资子公司贵州芭田于2023年12月28日向贵州省应急管理厅提交《非煤矿山建设项目安全设施设计审查申请》，于2024年3月22日获得《省应急厅关于贵州芭田生态工程有限公司小高寨磷矿安全设施（重大变更）设计审查的批复》，小高寨磷矿获批生产建设规模从90万吨/年增加至200万吨/年。公司磷矿石获批建设、开采规模的扩大，有利于扩大和完善上下游产业，进一步推进磷化工一体化战略，形成从磷矿、磷精矿、高纯磷酸（盐）的磷化工新能源电池材料的产业链，实现富矿多开采和磷资源的高效利用。
    盈利预测和投资评级
    我们预计公司2024-2026年营业收入分别为32、45、47亿元，归母净利润分别为3.24、7.24、8.56亿元，对应PE分别23、10、9倍，公司磷矿石开始放量，多项目有序推进，看好公司成长性，维持“买入”评级。
    风险提示
    宏观经济波动风险；产能投放不及预期；产品价格波动风险；原材料价格波动的风险；未来需求下滑；新项目进度不及预期。
   

蛋氨酸销售增长强劲，运营效率提升显著

安迪苏(600299)
    事件描述
    公司公布2024年前三季度业绩，前三季度实现营收113.76亿元，同比增长18.32%，实现归母净利润10.03亿元，同比增长3016%。第三季度公司实现营收41.25亿元，同比增长25.23%，环比增长9.28%。实现归母净利润3.96亿元，同比增长683.55%，环比增长19.65%。毛利率为29.21%，同比提升12.61pct，环比下降1.59pct；净利率为9.63pct，同比提升11.69pct，环比提升0.85pct。
    事件点评
    蛋氨酸业务强劲增长。公司第三季度蛋氨酸营业收入同比增长31%，毛利同比增长296%，液体蛋氨酸受益于渗透率提升，销售创单季记录，固体
    蛋氨酸销售实现双位数同比增长。南京工厂和法国鲁西永工厂创单季产量记录。价格方面，根据Wind，2024年第三季度国内蛋氨酸均价为20.69元/kg，同比增长15.8%，环比下降4.37%，环比略有下跌，但中国和欧洲两大生产平台通过优化分销路径降低分销成本，抵消了当季产品价格承压带来的不利影响。此外，公司福建泉州年产15万吨固体蛋氨酸工厂施工持续推进；维生素A和维生素E在三季度末价格反弹，对提升维生素业务盈利水平有积极影响。公司维生素A生产单元的降本增效计划进展顺利。
    特种产品第三季度营收同比增长10%，毛利同比增长20%。单胃产品和水产品销售强劲。公司欧洲年产3万吨特种产品产能扩充及优化项目建设工程已完成，目前正处于产能爬坡阶段。南京年产3.7万吨特种产品饲料添加剂工厂项目计划于2024年年底前完成机械竣工。
    公司运营效率提升显著。公司积极实施运营效率提升计划，2024年经常性成本开支缩减总额预计达到1.78亿元，成本竞争力有望提升。同时公司永久关闭法国科芒特里工厂固体蛋氨酸生产线，推出维生素A生产效率优化项
    目以及高效开展南京工厂卓越运营项目。
    投资建议
    我们预测2024年至2026年，公司分别实现营收149.03/162.73/175.49亿元，同比增长13.0%/9.2%/7.8%；实现归母净利润13.72/15.54/16.72亿元，同比增长2529.4%/13.3%/7.6%，对应EPS分别为0.51/0.58/0.62元，PE为22.6/20.0/18.6倍。公司作为蛋氨酸领域的头部企业，受益于液体蛋氨酸渗透率提升，同时加快特种产品业务发展，首次覆盖给予“增持-A”评级。
    风险提示
    饲料行业需求下滑风险：公司产品主要面向养殖业，若未来养殖业需求下降，将会对公司的业绩产生负面影响。产品价格下滑风险：蛋氨酸价格受市场供需、原材料成本影响，若蛋氨酸价格出现大幅下跌，将会影响公司的盈利能力。竞争加剧的风险：行业新增产能投放过快可能导致市场竞争加剧，影响公司市场份额。商誉减值的风险。

行业龙头地位稳固，强化“中心城市+城市群”深耕战略

保利发展(600048)
    业务以不动产投资开发为主。 公司 2023 年实现收入 3468.3 亿元，同比增速为 23.4%。 2023 年房地产业务实现收入 3225 亿元，同比增速为 25.7%。
    坚持“中心城市+城市群”深耕战略，销售排名稳居行业第一。 2024H1 签约销售金额 1733.36 亿元，同比增速为-26.8%； 销售金额市占率从 2021 年的2.94%提升至 2024H1 的 3.68%，销售排名跃居行业第一。公司 2024H1 在核心 38 城中， 32 个市占率排名前五， 11 个排名第一，城市深耕战略效果显著。
    合理控制投资节奏，拿地聚焦高能级城市和核心都市圈。 2024H1，公司拿地强度(新拓项目总地价/签约金额)大幅降至 7.3%。降低拿地强度的同时，新增项目的权益占比显著提升。投资更加聚焦高能级城市， 2024M1-M9 高能级城市拿地权益金额占比高达 95.5%，拿地均价显著提升的同时溢价率明显降低。
    持续压降土储规模，积极开发优质土储，在建项目中高能级城市占比持续提升。从土储结构中，可以看出公司从 2022 年开始更加聚焦“中心城市+城市群”的深耕战略。土储面积自 2021 年开始持续下降；一方面积极拓展和开发优化土储，在建面积中高能级城市占比持续提升。 2024H1 期末，公司未售土储建面13046 万平，同比增速为-9.9%。 2024H1 期末，本年在建面积中高能级城市占比为 68.1%； 待开发面积中高能级城市占比为 53.5%。
    积极提升优质新货占比，已售待结转项目中高能级城市占比持续提升。 2022年以来，新开工项目中高能级城市占比持续提升， 2024H1 期末，高能级城市本年新开工面积占比提升至 67.4%。 2024H1 期末，高能级城市签约未结转面积占比为 68.5%，较 2023 年的 65.4%进一步提升。
    盈利预测及投资评级： 我们预计公司 2024-2026 年归母净利润分别为 110.4、115.5 和 131.7 亿元，对应 EPS 分别为 0.92、 0.97 和 1.10 元， 11 月 7 日收盘价对应 2024-2026 年 PE 分别为 13/12/11 倍，首次覆盖给予“推荐”评级。
    风险提示： 市场维持低位，销售表现不及预期；竣工节奏放缓，结算规模不及预期；房价超预期下行，资产减值规模超预期。 公司充电量提升不及预期。

Q3收入微降，利润提升，前景乐观

立高食品(300973)
    事件：公司发布2024三季报，公司24前三季度主营收入27.17亿元，同比上升5.22%；归母净利润2.03亿元，同比上升28.21%；其中2024年Q3单季度主营收入9.36亿元，同比下降1.11%；归母净利润6783.33万元，同比上升35.07%。
    我们的分析和判断
    1、收入端：三季度承压、四季度增速有望改善
    24Q3主营收入9.36亿元，同比下降1.11%。前三季度，从产品收入结构来看，冷冻烘焙食品收入占比约58%，同比下降约7%，下降主要原因为商超渠道影响所致；烘焙食品原料（奶油、酱料及其他烘焙原材料）收入占比42%，同比增长约30%，主要贡献因素为稀奶油新品的稳健增长，其中奶油类产品在多款UHT奶油产品带动下营收同比增长超70%。按最终销售客户类别分渠道看，流通渠道收入占比约55%，同比增长约11%，主要得益于稀奶油产品驱动及公司对头部经销商的政策支持；商超渠道收入占比约27%，同比下降约10%，主要是公司在核心商超渠道部分产品上架安排调整所致，公司将积极推进新品的储备及上新工作；餐饮、茶饮及新零售等创新渠道收入占比约18%，合计同比增速约20%。
    2、利润端：
    前三季度，公司毛利率约32%，同比基本持平。在费用方面，前三季度公司销售、研发费用率相比去年同期有所下降，主要为公司严格落实费用预算的执行，降低或减少不必要开支，提高各项费用的投入产出比。公司在第三季度重点推进了如下事项：一是公司第二座UHT奶油工厂已于三季度完成无菌验证、主销大单品试产及严格检测，将于四季度进入正式生产阶段；二是持续落实各中心、部门费用管控，执行有效的费用绩效考核和奖惩机制；三是进一步优化供应链管理体系，打造具有竞争力的供应链交付能力。
    投资建议：
    我们认为，随促消费政策逐步落地，助力餐饮消费复苏，带动行业需求显著回暖；公司收入稳步增长，受益产能利用率提升、改革效果显现等，净利率有望持续改善。我们预计24-26年归母净利润为3.0/3.9/4.9亿元，对应PE为23X/17X/14X，维持“买入”评级。
    风险提示：市场竞争加剧风险；产品推广不及预期；原材料价格波动风险。

公司动态研究：三季度归母净利润阶段承压，运营效率持续优化

中化国际(600500)
    投资要点:
    下游需求疲软，2024Q3归母净利润阶段承压
    2024Q3，公司实现营收136.30亿元，同比-3.63亿元，环比-6.14亿元；实现归母净利润-5.29亿元，同比-1.53亿元，环比-8.27亿元；其中毛利润1.17亿元，同比-4.14亿元，环比-2.53亿元；投资净收益-0.12亿元（2024Q2为8.14亿元，2023Q3为0.05亿元）。2024Q3，公司主要产品下游需求疲软，拖累业绩表现，其中氯苯产品销量6.33万吨，环比-9.76%，销售均价6876.22元/吨，环比-2.00%；氯碱产品销量16.73万吨，环比-3.65%，销售均价1578.74元/吨，环比-0.03%；树脂产品销量9.43万吨，环比+5.91%，销售均价11671.50元/吨，环比+1.20%；橡胶防老剂销量4.85万吨，环比-5.83%，销售均价18014.83元/吨，环比-5.33%。
    期间费用方面，2024Q3公司销售/管理/研发/财务费用分别为1.31/3.52/1.79/1.74亿元，同比+0.05/-0.25/-0.45/+0.06亿元，环比+0.02/-0.09/-0.05/-0.05亿元。2024年以来，公司持续加强安全生产管理，保证装置的稳定运行，推进核心产业链降本增效，优化工艺、设备管理，从采购、仓储、物流等方面进一步优化供应链，增强产业链竞争力；加强产销协同，贯彻“精准化营销，精细化管理”理念，持续优化市场、客户结构，推进技术营销，提升产品价值，推进海外业务布局，加强客户开发；全力保障在建项目建设有序推进，推动新投产项目平稳度过爬坡期，尽快达产达效。
    环氧氯丙烷产能全国领先，多个项目稳健推进
    公司在基础原料及中间体领域展现强大实力，连云港基地项目已全部建成投产，实现了碳三产业链一体化装置全线贯通，并拥有全球首套万吨级甘油环氧氯丙烷装置。成功投产的15万吨/年双氧水法环氧氯丙烷生产装置巩固了公司环氧氯丙烷产能国内第一的行业龙头地位。高性能材料板块，公司构建了环氧树脂全产业链优势，产品稳定运营。尼龙66项目成功打破国际垄断，扩产计划稳步推进。截至2024H1，5万吨/年中间体扩建项目正在进行中，计划通过脱瓶颈改造及产品组合优化，进一步提升产品市场影响力和盈利能力。扬州改性工程塑料工厂（包含改性ABS）拥有2.4万吨/年改性工程塑料产能，投产后产量稳步增长。5000吨/年对位芳纶生产线目前已实现满负荷运转，年产2500吨/年对位芳纶扩建项目及下游配套项目，也在进一步提升公司综合竞争力。公司作为全球橡胶添加剂领头羊，防老剂6PPD全球市场领先。目前连云港促进剂项目已实现中交。
    此外，公司分销业务领先，下属企业中化塑料是亚洲最大的化工品分销商。同时积极推进中化医药泰兴1500吨/年LCNT系列产品及研发定制平台建设项目，在宁夏、江苏、河北分别形成10000吨/年三元正极材料产线、2GWH软包锂电池产线及0.5GWH方壳锂电池中试产线和CNAS认证实验室、3000吨锂电回收试制产线布局。
    盈利预测和投资评级
    预计公司2024-2026年营业收入分别为532.08、596.04、611.79亿元，归母净利润分别为-11.21、2.79、6.06亿元，对应2025-2026年PE分别58、27倍，公司坚守“打造科技驱动的创新型化工新材料企业”的战略目标，聚焦环氧树脂、工程塑料、添加剂、特种纤维等核心产业链，打造具有核心技术及一体化发展优势的环氧树脂、
    ABS、聚合物添加剂、芳纶、尼龙66、锂电正极材料等特色材料产业。由于当前公司主要产品盈利能力阶段承压，我们下调公司评级至“增持”评级。
    风险提示
    政策落地情况、新产能建设进度不达预期、新产能贡献业绩不达预期、原材料价格波动、环保政策变动、经济大幅下行。
   

公司动态研究：粘胶长丝景气持续，碳纤维有望逐步筑底

吉林化纤(000420)
    投资要点:
    粘胶长丝龙头地位稳固，Q3归母净利润环比增加
    2024Q3，公司实现营收10.23亿元，同比-0.11亿元，环比+1.64亿元；实现归母净利润0.22亿元，同比+0.16亿元，环比+0.03亿元；其中毛利润1.67亿元，同比+0.15亿元，环比+0.31亿元。公司主
    要从事粘胶长丝和碳纤维产品的生产和销售，以及粘胶短纤受托加工业务。近年来粘胶长丝行业不断洗牌，行业集中度越来越高。粘胶长丝全球总产能约为25-28万吨之间，其中我国产能约21万吨左右，生产企业主要有吉林化纤、新乡化纤、宜宾丝丽雅等。公司前些年抓住机遇扩建产能，抢占了行业内陆续退出企业所空出的市场，使得市场份额逐步增加，当前公司粘胶长丝产能约8万吨/年左右。据Wind，2024Q3，粘胶长丝价格44109元/吨，同比+5.02%，环比-2.01%；2024Q3，粘胶长丝表观消费量35757吨，同比+51.39%，环比+1.94%。公司粘胶长丝以出口为主，下游客户已遍及国内二十多个省、市、自治区，以及日本、韩国、土耳其、巴基斯坦、印度、意大利、德国等众多国家和地区。
    期间费用方面，2024Q3公司销售/管理/研发/财务费用分别为0.11/0.26/0.27/0.66亿元，同比-0.08/+0.01/+0.26/-0.03亿元，环比+0.08/+0.05/+0.18/+0.15亿元。
    复材产值占比有望不断提升，碳纤维积极向多领域拓展
    公司拥有半个多世纪丰富的粘胶纤维生产、研发和销售经验，能深刻把握粘胶纤维行业发展趋势，生产技术与纤维产品不断推陈出新，竞争力稳步提升，是我国主要粘胶纤维生产企业。公司连续多年成为全球优质的粘胶长丝供应商之一，产品品质享誉海内外，公司还通过不断创新升级改造，有针对性的满足了下游客户的需要，进一步巩固了公司在长丝领域的领跑地位，同时公司逐步向碳纤维新材料领域进军，为下一个增长期奠定坚实的基础。
    碳纤维产业链是吉林省、市重点发展的产业。2024Q3，国内碳纤维市场供强需弱格局加剧，行业内卷严重。据Wind，2024Q3，中国碳纤维市场均价87.11元/千克，同比-21.30%，环比-6.66%，公司碳纤维板块盈利阶段承压。据新华网，吉林市以打造“世界级碳纤维产业基地”为方向，通过积极调整产业结构，实现由“卖原材料”向“卖制品”转变，提升碳纤维复材制品产值占比。计划到2024年底，碳纤维复材及制品占全产业链产值比重超过20%，到2026年超过40%，到2030年超过60%。目前，公司具有1.2万吨/年碳纤维复材生产能力，当前公司订单主要集中在风电领域，未来有望进一步拓展至光伏、建筑补强、汽车轻量化、压力容器、体育休闲等领域，看好公司长期成长。
    盈利预测和投资评级
    预计公司2024-2026年营业收入分别为36.04、38.99、41.35亿元，归母净利润分别为0.87、1.36、1.69亿元，对应PE分别117、75、60倍，公司具备8万吨/年粘胶长丝和1.2万吨/年碳纤维复材生产能力，充分借力吉林本地碳纤维产业链优势，持续扩大公司在化学纤维行业的影响力，看好公司成长性，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示
    政策落地情况、新产能贡献业绩不达预期、产品价格大幅下滑、原材料价格波动、环保政策变动、汇率大幅波动、经济大幅下行、行业竞争加剧。
   

业绩符合预期，箱变业务稳步提升

特锐德(300001)
    主要观点：
    事件：公司发布2024年三季报
    公司前三季度实现营业收入104.90亿元，同增11.56%；归母净利润为4.47亿元，同增101.23%，主系公司降本增效。24Q3实现归母净利润2.53亿元，同比增长98.26%；扣非归母净利润为2.24亿元，同比增长95.84%。前三季度期间费用率为16.25%，其中销售费用率为5.37%，管理费用率为5.74%，研发费用率为3.69%，财务费用率为1.45%，24Q1-Q3期间费用率较去年同期有所下滑。
    会计口径调整影响增速，充电业务环比减亏
    运营端受会计口径调整影响，前三季度特来电整体减亏。充电桩销量增速放缓或略有下降，主要受市场竞争加剧、去年基数较高及宏观经济压力的影响。从增值服务来看，受益充电量增加带动的增值服务，其收入的略微上涨，预计特来电整体收入仍能实现增长，但增速有所放缓。Q4为充电桩交付旺季，预计售桩改善将带动充电业务盈利整体环比改善。
    多元打造电力设备矩阵，智能制造与系统集成稳步推进
    公司智能制造与系统集成业务增势延续，主系箱式设备和系统集成业务需求的增长。公司在电网领域实现了GIS技术突破，且海外出货量显著提升，中长期看海外市场将打开箱式业务空间。此外，公司在电力设备传统板块依托产品和营销优势稳步推进，为整体业绩增长提供了坚实支撑，依托公司降本增量策略，预计毛利率仍呈提升趋势。
    投资建议
    我们调整公司2024/2025/2026年公司归母净利润分别至8/10/14亿元（前值7/10/13亿元），对应PE分别为32/24/18X。
    风险提示
    市场竞争加剧风险、市场需求不及预期风险、成本上升导致毛利率承压风险。

公司动态研究：钦州锦纶项目有序推进，股份回购彰显信心

恒逸石化(000703)
    投资要点:
    原油价格震荡部分拖累Q3业绩，文莱一期实现满负荷生产
    2024Q3，公司实现营收300.51亿元，同比-71.62亿元，环比-30.58亿元；实现归母净利润-1.99亿元，同比-3.30亿元，环比-2.16亿元；实现毛利润11.60亿元，同比-6.72亿元，环比+0.52亿元。期间费
    用方面，2024Q3公司销售/管理/研发/财务费用分别为0.50/2.67/1.60/9.61亿元，同比-0.21/-1.71/+0.27/+0.96亿元，环比-0.03/-0.23/-0.08/+2.82亿元。
    据Wind，2024Q3，布伦特原油平均价格79美元/桶，环比-6美元/桶；新加坡汽油平均价格85美元/桶，环比-9美元/桶；新加坡柴油平均价格92美元/桶，环比-8美元/桶；PTA平均价格5441元/吨，环比-488元/吨。分板块来看，恒逸石化参控股聚合产能共计1161.5万吨，产能规模居行业前列，进入四季度，海内外电商节以及圣诞节来临，秋冬季订单逐步下达，预计对长丝需求形成带动，作为行业内龙头企业有望大幅受益。近年来，公司不断提升差别化纤维品种比重，集中推广差异化长丝产品，同时加快推广绿色环保新产品“逸泰康”，持续引领化纤行业的技术进步。炼化板块方面，恒逸文莱一期项目经技术改造提升，目前已实现满负荷生产及全面产销顺畅。此外，2024年东盟国家GDP增速保持较高水平，带动炼化产品需求的进一步增长。同时，新加坡成品油裂解价差有所回暖。伴随本次技术改造提升的落地，未来文莱炼厂盈利能力有望实现持续
    稳健提升。
    适时推出回购计划，广西钦州锦纶项目有序推进
    2024年10月23日，公司发布关于以集中竞价交易方式回购股份方案（第五期）暨取得金融机构股票回购专项贷款的公告，拟使用自有资金及股票回购专项贷款资金，以集中竞价交易方式回购公司股份，回购资金总额不低于人民币12500万元，不超过人民币25000万元；回购价格为不超过人民币9.00元/股，公司拟将回购股份用于实施员工持股计划或股权激励，以此进一步完善公司治理结构，确保公司长期经营目标的实现，推动全体股东的利益，提升公司整体价值。
    同时，广西恒逸“年产120万吨己内酰胺-聚酰胺产业一体化及配套项目”已进入设备安装高峰阶段。项目建成投产后，公司业绩有望进一步增厚，提高公司在锦纶领域的市场占有率，有效补强下游产业链条，充分发挥公司“涤纶+锦纶”双“纶”驱动的独特优势，进一步增强上下游高度匹配的均衡一体化产业链优势。
    盈利预测和投资评级
    预计公司2024-2026年营业收入分别为1271.66、1420.79、1470.63亿元，归母净利润分别为5.52、11.49、15.11亿元，对应PE分别44、21、16倍，公司深耕石化化纤行业，是国内“炼化-化工-化纤”一体化民营跨国龙头企业，公司不断延链、强链，持续丰富产品种类、优化产品结构，看好公司成长性，维持“买入”评级。
    风险提示
    政策落地情况、新产能建设进度不达预期、新产能贡献业绩不达预期、原材料价格波动、环保政策变动、汇率大幅波动、经济大幅下行。
   

味精价格下行拖累三季度业绩，关注苏、赖价格上涨

梅花生物(600873)
    事件描述
    公司发布2024年三季报。2024年前三季度，公司实现营收186.81亿元，同比下降8.99%；实现归母净利润19.95亿元，同比下降7.65%；其中，2024年第三季度，公司实现营收60.38亿元，同比下降12.97%，环比下降1.92%；实现归母净利润5.21亿元，同比下降33.96%，环比下降27.78%。毛利率为17.65%，同比下降0.83pct，环比下降2.03pct；净利率为8.64pct，同比下降2.74pct，环比下降3.09pct。
    事件点评
    三季度氨基酸景气上行，苏氨酸及98.5%赖氨酸价格抬升。根据博亚和讯，2024年第三季度苏氨酸，98.5%赖氨酸，70%赖氨酸均价分别为10.86、
    10.63、5.29元/公斤，同比-4.57%、+7.50%、-15.02%，环比+5.42%、+2.07%、-2.52%。苏、赖氨酸海外需求强劲。第三季度国内赖氨酸出口量为26.72万吨，同比增长4.88%，环比增长0.51%；赖氨酸出口均价为0.93万元/吨，同比增长11.36%，环比增长3.98%。第三季度国内苏氨酸出口量为17.17万吨，同比增长11.86%，环比下降3.31%。截止2024年11月6日，四季度国内苏氨酸、98%赖氨酸、70%赖氨酸均价分别为11.90、10.99、4.96元/公斤，相比三季度均价分别为+1.15、+0.42、-0.31元/公斤。
    味精、黄原胶等主要产品价格下降影响业绩。三季度公司苏氨酸、饲料级缬氨酸、赖氨酸等产品销量增长，但由于味精、黄原胶及淀粉副产品市场销售价格下降，导致营收及毛利率承压。
    长期坚持高分红、高回购回报股东。公司上市以来累计分红108.47亿元，上市以来平均分红率为52.77%。10月以来公司披露回购计划，回购金额不低于人民币3亿元，不超过人民币5亿元。
    投资建议
    我们预测2024年至2026年，公司分别实现营收282.09/295.98/310.91亿元，同比增长1.6%/4.9%/5.0%；实现归母净利润28.88/31.96/34.81亿元，同比增长-9.2%/10.6%/8.9%，对应EPS分别为1.01/1.12/1.22元，PE为9.5/8.6/7.9倍。长期看，公司在味精、赖氨酸、苏氨酸三大产品具备稳固的领先地位，持续分红回购汇报股东，短期看，赖氨酸、苏氨酸等产品价格抬升对业绩形成支撑，首次覆盖给予“增持-A”评级。
    风险提示
    主要产品价格波动风险：苏、赖氨酸、玉米、豆粕等产品价格的大幅波动可能会影响公司的成本结构和盈利能力。海外市场销售可能因国际贸易环境变化带来的不确定性风险，例如反倾销税调查、国家贸易限制。新建项目投资回报率不及预期的风险。环境和安全生产风险。核心技术泄露及核心技术人员流失风险。

国际线驱动业务增长，商业变现待提升

上海机场(600009)
    投资要点
    公司发布2024年三季报。2024年前三季度，公司实现营收91.9亿元，同比增长16%，其中第三季度实现营收31.3亿元，同比增长2.5%；前三季度公司实现归母净利润12.0亿元，同比增长141.9%，其中第三季度实现归母净利润3.9亿元，同比增长6.2%。
    国际线修复驱动航空业务量大增
    2024年前三季度，浦东、虹桥两场航空业务量恢复提速，客流增长快于货流。浦东机场受益于今年以来国际业务量大幅修复，业务量增长显著。浦东机场飞机起降（万架）/旅客吞吐（万人）/货邮吞吐（万吨）分别39.7/5765.0/276.5，同比分别增长27.1%/48.8%/11%；其中国际业务方面，飞机起降（万架）/旅客吞吐（万人）/货邮吞吐（万吨）分别13.4/2001.1/221.8，同比分别增长85.6%/150.1%/10.2%。虹桥机场在上年高基数上继续保持增长，飞机起降（万架/旅客吞吐（万人）/货邮吞吐（万吨）分别20.5/3578.3/30.7，同比分别增长3.2%/14.5%/22.2%。前三季度，两场合计旅客吞吐量9343万人次，国际占比22.3%
    免税承压，商业变现能力待提升
    2024Q3公司销售毛利率22.6%，与24H2持平，同比提升8pcts，较2019年（54.8%存在较大差距，主要受免税扣点率下调、机场免税渠道受冲击、消费待提振等因素影响，公司前三季度归母净利润为2019年同期的23.9%；2024Q3公司管理/财务费用率分别为4.76%/3.72%，同比分别-0.14/+0.48pcts。
    投资建议
    我们预计公司24-26年营业收入分别为126.6/145.0/159.5亿元，同比分别+14.6%/+14.6%/+10.0%；归母净利润分别为17.1/24.1/30.7亿元，同比增速分别为82.5%/41.2%/27.7%。EPS分别为0.69/0.97/1.24元。鉴于公司航空区位优势强大，客、货流持续增长将带动公司盈利能力改善，维持“增持”评级。
    风险提示：航空客流增长不及预期，免税销售不及预期。
   

三季度业绩超预期，政策支持下四季度销量有望回升

中国重汽(000951)
    事件：
    2024年10月30日，中国重汽发布2024年三季度报告。2024年前三季度公司实现营收335.9亿元，同比增长9.2%，归母净利润为9.3亿元，同比增长42.5%，扣非归母净利润为8.6亿元，同比34.1%。2024Q3实现营收91.9亿元，同比下滑13.1%，环比下滑29.2%；归母净利润为3.2亿元，同比增长97.9%，环比下滑8.4%扣非归母净利润2.7亿元，同比增长87.8%，环比下滑14.2%。
    重卡行业景气有待回暖，公司三季度收入端承压
    2024Q3重卡行业销量17.8万辆，同比下滑18.2%，环比下滑23.0%。终端需求较弱，叠加油气价差收窄，行业天然气重卡销量3.7万辆，同比下滑28.4%。公司方面2024Q3实现收入91.9亿元，同比下滑13.1%，环比下滑29.2%，主要系2024Q3重卡销量下滑所致。2024Q3重汽集团实现销量5.0万辆，同比下滑19.5%，环比下滑21.0%，市场份额为27.8%，同比下降0.4pct，环比提升0.7pct，公司份额环比提升，销量表现好于行业。
    盈利能力逆势改善，2024Q3业绩超预期
    2024Q3公司毛利率为8.3%，同比提升1.7pct，环比提升1.1pct。主要得益于产品结构改善，带动单车盈利能力提升。期间费用率为3.2%，同比下降0.3pct，环比提升0.7pct，主要原因是销量下滑导致的收入规模下降所致。2024Q3归母净利润为3.2亿元，同比增长97.9%，环比下滑8.4%；扣非归母净利润2.7亿元，同比增长87.8%，环比下滑14.2%。
    政策支持下行业有望回升
    2024年7月两部委发布《关于加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新的若干措施》，按照报废重卡且购置新车补贴上限为11万元或14万元/辆，补贴力度超预期，有望加速国三重卡淘汰，为重卡行业销量托底。展望后续，刺激政策有望延续，继续支撑行业回升。
    投资建议
    考虑到2024Q3行业销量略有下滑，我们预计公司2024-2026年营业收入分别为504.84/614.4/706.6亿元，同比增速分别为20.0%/21.7%/15.0%，归母净利润分别为13.3/18.0/22.2亿元，同比增速分别为22.8%/35.9%/23.3%，EPS分别为1.13/1.53/1.89元/股，3年CAGR为27.2%。公司是优质的重卡龙头公司，未来有望受益于出海增长和燃气车渗透率的进一步提升，维持为“买入”评级。
    风险提示：宏观经济不及预期；行业竞争加剧；出口目的国家贸易壁垒提高。
   

Q3客流增速回落，全年业绩预计仍上行

广深铁路(601333)
    投资要点
    公司发布2024年三季报。2024年前三季度，公司实现营收200亿元，同比增长4.4%，其中第三季度实现营收71亿元，同比增长4.5%；前三季度公司实现归母净利润12.1亿元，同比增长18.7%，其中第三季度实现归母净利润2.97亿元，同比降低13.04%。
    Q3客流增速回落，广深城际客流减少
    2024年前三季度，公司发送旅客量5419万人次、同比增长20%，其中广深城际/直通车/其他车旅客量分别1985/83/3351万人次，同比分别增长15%/49%/23%；货运量5887万吨，同比增长7%。2024Q3，公司发送旅客量1951万，同比增长4%，其中广深城际/直通车/其他车同比分别-1%/+16%/+7%，货运量2092万吨，同比增长7%。前三季度客流量高速增长，但Q3增速回落明显，受去年高基数影响，公司Q3客运表现与行业趋势趋同；货运增速稳健。
    营业成本、财务费用上涨削弱Q3盈利
    2024Q3，公司营业成本同比增长5.5%，略快于收入端增幅，基于上半年公司客流量增长强劲，预计Q3公司开行车次延续高位、导致业务成本增长，但实际需求增速回落影响了产能转化；期间费用率0.77%，同比上升0.24pcts，在管理费用同比略降情况下，主要受财务费用净增加2022万元影响而削弱了利润。前三季来看，公司净利率仍高于上年同期。
    投资建议
    我们预计公司2024-2026年营业收入分别为282/298/315亿元，同比分别+7.7%/+5.7%/+5.7%；归母净利润分别为14.0/15.4/16.4亿元，同比分别+32.3%/+9.9%/+6.3%。EPS分别为0.20/0.22/0.23元。后续广州站和广州东站改建为高铁站，公司有望全面迈入高铁运营领域，维持“增持”评级。
    风险提示：客流增长不及预期，新开线路运能不及预期，路网分流。
   

制造、品牌、渠道兼具竞争力的休闲车龙头

涛涛车业(301345)
    涛涛车业专注于户外休闲娱乐、兼具短途交通代步工具产品。公司聚焦于休闲车产品拓展，中长期目标成为低速车行业龙头。
    涛涛深耕美国市场，产品需求多数在美国。从2023年分地区收入看，美国营收15.3亿元，YOY+41.3%，营收占比达71.3%，毛利率达到40.9%。公司本土化运营主要包括深耕北美多年的本土化团队，融合地理与时间效率的仓储式销售，快速响应的全流程售前售后服务体系。
    高尔夫球车：推出高性价比产品，打开需求空间
    在美国归类为低速车辆，使用场景为高尔夫球场/封闭社区道路，通常无需驾照。美国市场需求强劲，分为场地电动车、社区应用低速电动车。涛涛高尔夫球车品牌主要为Denago，公司有分别针对高端经销商网络、商超两类渠道。从价格端看，Denago品牌下Nomad XL售价7995美元，Rover XL售价9995美元。对比同行，涛涛产品性价比更高，有望打开需求空间。
    从使用人群看，电动高尔夫球车受到中产新富、社区老人、家庭等人群喜爱。美国对来自中国的LSPTV发起“双反调查”，涛涛积极应对贸易摩擦，海外产能加快建设规避风险。越南工厂已有小部分全地形车完成生产，美国工厂也已经在10月可实现美国本土制造。
    全地形车：小排量ATV为主，从小排量延伸至大排量
    涛涛产品集中在小排量发动机，以ATV为主，主要目标人群为儿童、青年。小排量TV产品多数在千元美金以下，款式选择多样且价格实惠。自有品牌Tao Motor主打实用，高端品牌Denago更注重专业性。大排量ATV车型已实现量产，UTV产品也计划进入美国市场，产品线不断开拓。
    公司优势：品牌力、本土团队运营&成本优势
    公司有两大主力品牌，定位不同消费者。公司对细分品牌进行精细化运营，保持相对独立且可以覆盖更多消费群体，兼顾规模和盈利，具备互补优势。公司旗下有主力品牌DENAGO、GOTRAX，分别定位不同市场，自主品牌销售占比超过60%。公司渠道包括大型连锁商超、自有网站、第三方电商平台、批发零售商、经销商等。成本方面，公司自制核心零部件，运营框架不断完善提高生产效率。
    盈利预测与估值
    预计2024-2026年公司营收33.1、41.1、49.9亿元，同增54%、24%、22%；归母净利4.0、5.1、6.3亿元，同增43%、27%、24%.考虑公司成长性，以及同类型公司估值水平，给予2025年PE18x，对应股价83.6元，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：贸易摩擦、新品类开拓不及预期、市场需求下降、原材料成本大幅上升、汇率波动等

公司季报点评：业绩稳增长，顺周期营销龙头具备弹性

分众传媒(002027)
    投资要点：
    业绩增长稳健。2024年前三季度，公司总营收92.6亿元（同比+6.8%），归母净利39.7亿元（同比+10.2%），扣非归母净利35.4亿元（同比+8.7%），经营活动现金流净额46.5亿元（同比-12.1%）。24年Q3单季，公司总营收32.9亿元（同比+4.3%，环比+1.7%），归母净利14.7亿元（同比+7.6%，环比+1.5%），扣非归母净利13.4亿元（同比+4.5%）。
    我们认为公司主要逻辑点：1）作为顺周期营销板块龙头，业绩具备更强的韧性和弹性。公司业务开展主要以一、二线城市为重点，截至2024年7月底，公司境内电梯电视和海报媒体自营设备分别约为94.1万台和153万个，其中一、二线城市占比分别为90.1%和87.4%；同时通过尝试与美团合作等方式，积极推进下线城市业务，未来预计仍有较大的发展空间；此外，积极出海业务拓展，截至2024年7月底，公司境外电梯电视和海报媒体自营设备分别约为15.6万台和1.9万个。2）公司持续高效经营。2024年前三季度公司综合毛利率66.2%（同比+0.7pct），归母净利率42.8%（同比+1.3pct）。3）公司持续高分红预期，近12个月股息率为5.7%。
    盈利预测与估值。我们对公司主营收入假设如下：1）楼宇梯媒：预计2024-2026年公司国内楼宇梯媒资源数同比增速分别为3.3%、3.0%和2.6%，单媒体收入同比分别-5%、+3%和+3%；海外楼宇梯媒资源数同比增速分别为25%、23%和20%，单媒体收入同比分别为-25%、-15%和-10%。楼宇梯媒收入整体预计为120.4亿元、127.8亿元和135.6亿元，同比增速分别为8.3%、6.2%和6.1%。2）影院媒体：预计2024-2026年公司影院媒体银幕数同比增速分别为0%、3.8%和3.7%，单媒体收入同比分别为-10%、+2%和+2%，影院媒体收入整体预计为7.2亿元、7.5亿元和7.9亿元，同比分别为-6.4%、+4.0%和+5.8%。
    我们预计公司2024-2026年总营收预计127.6亿元、135.3亿元和143.6亿元，同比增速分别为7.2%、6.0%和6.1%；归母净利分别为52.2亿元、57.6亿元和62.2亿元，同比增速分别为8.2%、10.2%和8.0%；对应全面摊薄EPS分别为每股0.36元、0.40元和0.43元。参考可比公司2024年43倍PE估值，我们给予公司2024年30倍PE估值，对应目标价10.80元/股，给予“优于大市”评级。
    风险提示：宏观经济增速不及预期影响，部分细分行业广告投放不及预期。

点评：投资收益略拖累业绩，并表业务改善看好发展

招商公路(001965)
    事件：招商公路发布2024年三季报：
    24Q3公司实现营业收入30.93亿元，同比+34.90%，实现归母净利润14.52亿元，同比-6.43%，实现扣非归母净利润14.42亿元，同比-5.84%。
    前三季度公司实现营业收入90.77亿元，同比+38.04%，实现归母净利润41.60亿元，同比-4.63%，实现扣非归母净利润41.32亿元，同比-5.43%。点评：
    受并表影响Q3收入成本同比高增，主业经营环比Q2有所改善。
    24Q3公司营业收入同比+34.90%，营业成本同比+37.58%，收入成本高增主要系招商中铁并表影响。主业方面，24Q3公司营业收入环比+4.39%，较Q2环比增速的-1.95%提升6.35pct，体现公司主业经营环比有所改善。
    投资收益环比承压，并表导致财务费用增长拖累整体业绩。
    投资收益端，24Q3公司实现投资收益12.02亿元，同比-7.13%，同比下降主要系招商中铁并表影响，环比来看，Q3投资收益环比-1.58%，增速较Q2的+8.45%有所下滑，投资收益有所承压。
    财务费用端，Q3公司期间费用合计约6.31亿元，同比+37.65%，环比小幅-0.04%，其中，财务费用约4.32亿元，同比+60.12%，环比+1.19%，财务费用大幅增长主要系并表招商中铁影响。
    公路运营龙头平台，高壁垒溢价有望凸显
    公司是具备强α的公路运营龙头平台，我们持续看好两大成长性：1）路产主业方面，公司相对同行维持更为积极的优质标的资产外延收并购节奏，且自身既有路产相对同行较为年轻，因此有望贡献可观业绩增长；2）公路产业链业务方面，公司发力布局智慧交通及交通科技业务，具备较为广阔的业务对外输出空间。
    锁定22-24年现金分红比例承诺，带来绝对收益配置价值
    公司《未来三年（2022年—2024年）股东回报规划》承诺每年拟以现金方式分配的利润不低于当年归母净利润扣减对永续债等其他权益工具持有者（如有）分配后的利润的55%。2023年，公司现金分红36.22亿元，同比多增10.61亿元，创上市以来新高。
    实施积极回购方案，增强股东回报
    10月17日公司发布公告，拟以自有资金或自筹资金以集中竞价交易方式进行股份回购，总金额约3.1亿元至6.18亿元，测算占总股本的0.25%至0.50%，回购的股份拟全部予以注销并减少公司注册资本，彰显了公司对未来持续发展的信心，积极维护投资者利益。
    盈利预测与投资评级：
    我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为59.50亿元、66.55亿元、71.95亿元，对应PE分别为13.6倍、12.2倍、11.3倍。我们认为公司作为行业央企龙头运营管理能力卓越，且延续高分红力度，或可享受一定的估值溢价，维持“买入”评级。
    风险因素：外延收购不及预期；车流量增长不及预期；公路费率政策波动。

全地形车龙头，大排量摩托车登顶！春风动力：研发、销售双驱动，ROE超20%遥遥领先

春风动力(603129)
    近日，春风动力（603129.SH，“公司”）发布了三季报，营收同比增长22%，扣非归母净利润同比增长36.7%。
    分季度看，第一季度至第三季度营收增速分别为6.3%、23.2%、36.1%，呈逐步提升态势。
    作为全地形车行业龙头，春风动力的过往业绩表现相当亮眼。
    2018-2023年，公司营收从25.5亿元增至121.1亿元，CAGR高达36.6%。
    利润端，2018-2023年，公司扣非归母净利润从1.3亿元增至9.7亿元，CAGR高达49.2%。
    一、摩托车持续高增长，全地形车仍承压
    结合2024年半年报来看，公司全地形车和摩托车两大业务有一定分化：全地形车收入为35.3亿元，同比基本持平；摩托车收入为32.5亿元，同比增长42%。
    公司控股股东为春风控股集团有限公司（春风控股），穿透后实控人为赖国贵。公司第二大股东为赖国强（赖国贵之弟）控制的重庆春风投资有限公司（春风投资）。
    截止2024年三季度末，赖国贵间接控制上市公司29.72%的股份，春风投资持股比例为8.36%（45%被质押）。

专注铆钉型电触头30年，聚星科技：连续三年行业第1，加码产能与技术，一体化发展优势明显

聚星科技(920111)
    11月11日，聚星科技（920111.BJ）成功登陆北交所，开启拥抱资本市场新篇章。
    聚星科技全名叫温州聚星科技股份有限公司，保荐机构为国投证劵。
    公司自1996年成立起便专注于电接触产品的研发、生产和销售，具体包括电接触材料、电触头和电接触元件，三者相当生产环节中的上中下游关系，其中电触头是核心部件。
    对于大多数人来说，这类产品是比较陌生的。
    简单来说，电接触产品是控制低压电器通断的核心部件，其中电触头在电路系统中发挥了重要作用，因此也被称为电器的“心脏”。
    据招股书，聚星科技是国内电接触产品主要制造商之一，是国家高新技术企业、国家级专精特新“小巨人”企业、浙江省“隐形冠军”企业。
    （注：如果文章提到报告期，指的是2021-23年以及2024年上半年。）
    一、成长性良好，产品非标程度较高
    公司的电接触产品主要在国内销售，这些产品主要用于生产继电器、开关、接触器和断路器等各类低压电器，广泛应用于家用电器、工业控制、汽车、智能电表、配电系统等领域，而公司的上游是金属行业——银、铜。
    今年上半年公司电触头、电接触元件、电接触材料三大业务的营收在主营业务中的占比分别为68%、20%、12%，而主营业务收入平均约占据总营收97%的份额。

三季度环比减亏，HPBC二代产品放量在即

隆基绿能(601012)
    事件描述
    公司发布2024年三季度报，前三季度公司实现营收585.9亿元，同比-37.7%；实现归母净利润-65.0亿元，同比-155.6%。其中，Q3实现营收200.6亿元，同比-31.9%，环比-3.8%；实现归母净利润-12.6亿元，同比-150.1%，环比+56.4%。
    事件点评
    Q3毛利率环比改善，出货环比提升。2024年Q3，公司实现销售毛利率8.6%，环比+2.0pct。2024年前三季度，公司实现硅片出货量82.8GW（对外销售35.03GW）；电池对外销售4.16GW；组件出货量51.23GW，同比+17.7%。
    Q3单季度，公司实现硅片出货量38.4GW，环比+116.7%；电池对外销售1.5GW；组件出货量19.9GW，环比+7.8%。
    BC技术领先布局，稳步推进HPBC二代产能建设。凭借深厚的技术积累和先进的智能制造优势，公司高效HPBC2.0技术持续突破，电池量产效率达到26.6%。公司推出了出集中式Hi-MO9组件和分布式Hi-MOX10组件产品，最高量产功率达670W，组件量产效率最高达24.8%，发电性能、可靠性等技术性能均大幅领先行业。公司稳步推进HPBC二代产能建设，2024年前三季度BC组件销量13.77GW；2025年公司将力争出货30GW的BC二代产品。
    投资建议
    行业供需错配，光伏各环节产品价格显著下跌，拖累公司阶段性业绩亏损，我们下调公司盈利预测，预计公司2024-2026年EPS分别为-0.99/0.76/1.17，对应公司11月8日收盘价，2024-2026年PE分别为
    19.4/25.2/16.4，考虑到公司作为龙头企业，坚持差异化竞争，BC新技术产品行业领先，且不断深化全球化产能布局，维持“买入-B”评级。
    风险提示
    海内外政策变动风险；行业竞争加剧风险；产品及原材料价格波动风险；光伏新增装机不及预期；技术更迭风险等。

并购亚信科技交易完成，多领域协同可期

亚信安全(688225)
    核心观点
    三季度保持增长，产品和行业显示相对优势。2024年前三季度，公司收入11.08亿元（+11.75%），归母净利润-2.08亿元（+1.37%），扣非归母净利润-2.14亿元（+11.99%）。单Q3来看，公司收入4.48亿元（+4.44%），归母净利润-0.16亿元（+59.29%），扣非归母净利润-0.17亿元（+67.16%）。在网安行业中，公司保持了相对较好的收入增速，主要系公司聚焦核心战略产品、做深做强重点行业与高价值客户的策略取得预期成果。
    各项经营指标均有改善。公司近年来持续提升标准化产品收入占比，并促进改善解决方案类业务产品化、组件化水平，带来毛利率提升，第三季度毛利率同比提升5.1个百分点。公司较大回款考核，销售收现、净现金流均有明显提升，经营性现金流净额同比改善36.27%。控费效果逐季体现，1-9月期间费用总计同比增长2.32%，第三季度期间费用总计同比下降4.29%。
    完成亚信科技并购，有望大幅增厚公司业绩。根据公司公告，重大资产重组标的资产过户完成。最终交易方案为，公司支付现金约13.85亿港币收购亚信科技20.316%的股份；公司通过表决权委托的方式取得田溯宁及其控制的主体在紧随本次股份收购交割后合计持有的亚信科技9.605%的表决权。本次交易后，公司间接控制亚信科技29.921%的表决权。亚信科技23年收入79.13亿元，净利润5.33亿元，扣非归母净利润7.51亿元。并购完成后，亚信安全收入在25年有望突破100亿的规模，归母净利润并表亚信科技约20%，也将大幅增厚公司业绩。
    双方在数智化领域有望深度协同。亚信科技是数智化全栈能力提供商，拥有数智、云网、IT三大产品体系。重组完成后，双方将实现安全+数智化的深度融合，整合运营商、金融、政务、交通、能源等重点行业的优势资源，提供云网安的全栈能力方案。例如亚信科技在运营商软件占据优势，数据要素应用积累较多案例，双方在运营商领域将进一步拓展业务机会。卫星领域，双方均与上海垣信卫星有深度合作，有望复制运营商成功案例。
    风险提示：宏观经济影响IT支出；行业竞争加剧；新业务拓展不及预期。投资建议：维持盈利预测，维持“买入”评级。在完成对亚信科技并购后，公司收入和利润均要增厚，当前先暂不考虑并表影响。预计2024-2026年营业收入为19.31/23.53/27.93亿元，增速分别为20%/22%/19%，归母净利润为0.14/1.23/2.16亿元，对应当前PE为606/67/38倍。公司24年仍保持积极增长态势，维持“优于大市”评级。

华大智造点评报告：销售装机量逆势微增，在手订单充足

华大智造(688114)
    事件：近日，公司发布2024年第三季度报告：2024年前三季度实现营业收入18.69亿元，同比下降15.19%；归母净利润-4.63亿元，同比下降134.28%；扣非归母净利润-4.97亿元，同比下降104.56%。我们认为，利润端亏损的主要原因为（1）受宏观环境影响，收入下降致使毛利贡献额下降；（2）海外费用投入持续增加；（3）国际化营销网点建设、基建工程完工投入使用导致固定成本增加；（4）公司持续推动产品创新和迭代，保持研发投入。
    其中，2024年第三季度实现营业收入6.60亿元，同比下降13.22%；归母净利润-1.65亿元，同比下降65.54%；扣非归母净利润-1.73亿元，同比下降60.82%。
    销售装机量逆势增长，中小机型加速装机、大机型带动试剂放量
    2024年前三季度，受宏观环境和行业政策影响，终端客户对固定资产的投资减少且采购周期拉长，使得测序仪设备整体采购量有所减少。但公司实现了逆势增长，基因测序仪前三季度累计销售装机量超670台，同比增长4%，且中国区新增测序仪占有率较2023年有所提升。截至2024年9月底，公司累计销售装机量接近4000台。
    2024年前三季度，中小通量测序仪DNBSEQ-G99和DNBSEQ-E25装机快速增长。其中，DNBSEO-G99销售装机量达到210台，同比增长33%。DNBSEO-E25具有对实验室环境要求低，安装、维护简便的优势，前三季度实现装机93台，装机量同比增长564%。随着高通量测序仪DNBSEO-T7累计装机量的增长，DNBSEO-T7测序试剂消耗量保持持续增长趋势，2024年前三季度实现收入4.5亿元，同比增长19%。
    在手订单同比增长，业绩驱动力充足
    截至2024年9月30日，公司在手订单为8.2亿元，同比增长34.43%，业绩驱动力充足。其中，中国区订单5.2亿元，占比63%，海外订单3.0亿元，占比37%。按业务线划分，基因测序仪业务在手订单6.1亿元，占比74%，新业务在手订单1.4亿元，占比17%，实验室自动化在手订单0.7亿元，占比9%。
    公司持续推进营销网络建设，净利率暂时承压
    2024年前三季度，公司的综合毛利率同比提升1.72pct至61.47%。销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为33.80%、21.38%、29.61%、-1.18%，同比变动幅度分别为+8.38pct、+5.41pct、+0.47pct、+2.46pct。其中，销售费用率的变动，主要受海外区域尚处在投入期，收入规模尚未打开，前期的海外区域销售扩展的费用投入持续增加的影响；管理费用率的变动，我们认为主要受基建工程完工致使公司折旧摊销费用、水电物业等费用增加的影响；财务费用率的变动主要系汇兑损益影响。综合影响下，公司整体净利率同比下降16.03pct至-24.97%。
    其中，2024年第三季度的综合毛利率、销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率、整体净利率分别为58.38%、33.99%、23.36%、27.52%、-3.79%、-25.08%，分别变动-4.66pct、+6.92pct、+6.89pct、-0.10pct、-7.70pct、-11.79pct。其中，综合毛利率降幅较大，我们预计主要系收入规模下降导致成本摊薄效果减弱。
    盈利预测与投资评级：我们预计公司2024-2026年营业收入分别为25.61亿/30.09亿/35.41亿元，同比增速分别为-12%/17%/18%；归母净利润分别为-5.23亿/-2.66亿/0.27亿元；分别增长14%/49%/110%；EPS分别为-1.26/-0.64/0.06，按照2024年11月8日收盘价对应2024年8倍PS。维持“买入”评级。
    风险提示：设备招投标不及预期的风险，产品研发进度不及预期的风险，国际化业务拓展风险，汇率波动的风险，地缘政治风险。

赛诺医疗点评报告：集采助力冠脉产品放量，新型药物洗脱支架随访结果亮眼

赛诺医疗(688108)
    事件：近日，公司发布2024年第三季度报告：2024年前三季度实现营业收入3.18亿元，同比增长30.20%，主要系冠脉产品销量大幅增长所致。归母净利润-0.07亿元，同比增长83.84%，我们认为主要影响因素为：（1）营业收入大幅增长带来的规模效益；（2）管理费用大幅下降；（3）取得eLum控股权时，原控股子公司持有的18.18%股权按公允价值调整，溢价金额计入投资收益，致使投资收益大幅增长。扣非归母净利润-0.29亿元，同比增长41.65%。
    其中，2024年第三季度营业收入1.05亿元，同比增长25.76%；归母净利润-0.14亿元，同比下降18.72%；扣非归母净利润-0.16亿元，同比下降14.05%。
    冠脉在售产品持续参与集采，销量大幅提升带动业绩增长
    2024年前三季度，公司冠脉业务大幅增长，主要系国家二轮冠脉支架带量集中采购政策落地实施，公司两款进入集采范围的冠脉支架产品销量和冠脉球囊产品销量大幅增长所致。截至2024上半年末，公司冠脉支架产品销量已超2024年集采报量，较2023年同期大幅增长。同时，公司持续优化工艺流程，使得冠脉产品的毛利率进一步提高。
    此外，在2023年12月启动的京津冀28类耗材集采中，公司冠状动脉棘突球囊扩张导管、导引导管在本次集采中中标，极大地推动了公司新产品冠状动脉棘突球囊扩张导管的进院销售工作。截至2024年第三季度末，本次集采已逐渐开始在各省市落地。随着更多省市集采的执行，公司冠脉产品销量有望进一步增长。
    新型药物洗脱支架随访结果验证产品优势，海外注册有望提速
    2024年10月28日，公司新型药物洗脱支架系统HT Supreme在美国、日本、欧洲进行的PIONEER-III临床试验研究五年期随访结果公布。该结果显示，公司HT Supreme支架的试验组相比于对照组（Xience系列和Promus系列支架）已经呈现出明显的数字优势，进一步验证了公司该产品在临床安全性和有效性等诸多关键方面所具备的显著优势。同时，也为该产品在美、日等海外国家注册申请的审批提供了极具权威性和说服力的证据支撑。
    毛利水平持续提升，费用端改善助力净利率提升
    2024年前三季度，公司的综合毛利率同比提升2.64pct至61.29%，得益于营业收入大幅增长带来的规模效益。销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为17.28%、20.62%、33.41%、0.98%，同比变动幅度分别为-1.80pct、-8.21pct、+0.50pct、+0.46pct。其中，管理费用率降幅较大，主要系子公司赛诺神畅从2023年二季度开始正式投产，从投产日起，其与生产运营相关的费用不在管理费用中继续列支、以及无形资产摊销和股份支付成本减少等因素共同影响所致。综合影响下，公司整体净利率同比提升16.57pct至-1.68%。
    其中，2024年第三季度的综合毛利率、销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率、整体净利率分别为65.57%、17.21%、22.18%、36.40%、0.95%、-14.43%，分别变动+5.15pct、-0.98pct、-2.19pct、+2.70pct、+0.23pct、+0.50pct。其中，研发费用率增长幅度较大，主要系部分研发项目进入关键里程碑，临床试验费用增长影响所致。
    盈利预测与投资评级：我们预计公司2024-2026年营业收入分别为4.70亿/6.99亿/10.35亿元，同比增速分别为37%/49%/48%；归母净利润分别为0.02亿/0.20亿元/0.50亿元；分别增长106%/742%/146%；EPS分别为0.01/0.05/0.12，按照2024年11月8日收盘价对应2024年10倍PS。维持“买入”评级。
    风险提示：新产品研发失败或注册延迟的风险，科技人才流失的风险，集采政策带来的风险，市场竞争风险，新品上市存在不确定性的风险，重要原材料的供应风险。

耐材国际化战略先行者，产业链延伸打开增量空间

濮耐股份(002225)
    国内耐材市场格局逐步优化，海外市场提供重要增量来源
    全球耐火材料行业市场规模约300亿欧元，国内耐材市场高度分散，产量口径下CR5为11.36%，公司以2.46%的市占率排名第三。23年中国耐材行业企业主营业务收入为2018.37亿元，从收入口径来看，CR5为10.62%，公司以2.68%的市占率排名第二。耐材终端需求中钢铁工业消耗超六成，我国钢铁消费需求总体呈现下降态势，其中，建筑用钢需求下降但有望边际改善，制造业成为支撑钢材需求的主要动力，尤其是新能源、高端装备制造、光伏等加快发展将有力拉动相应品种钢材需求。预计24年我国钢铁行业用耐材市场规模约600亿元，中长期钢铁工业规模虽缩减，但较庞大的工业基数或仍能维持较大的耐材市场。此外，我国耐材常年维持净出口，海外市场是终端需求重要增量来源，截止24H1，全国耐材原料进出口贸易总额20.54亿美元，其中出口、进口贸易额分别为19.68、0.86亿美元。
    积极延伸产业链，凭借优质矿山资源布局湿法冶金市场，利润弹性可期
    公司积极向上延伸产业链确保优质镁砂等原料供应。截至23年，西藏和新疆的菱镁矿储量合计约9300万吨，西藏矿山正常开采，新疆矿山正在建设中。其中，西藏卡玛多菱镁矿证载年开采量100万吨，对应的氧化镁理论产量可达45万吨，前期主要下游产品为高端耐材原料和非耐材领域氧化镁类产品；新疆哈勒哈特菱镁矿生产规模为140万吨/年，主要用做耐材。由于西藏矿山品质特殊，公司借此布局湿法沉钴、镍市场，当前湿法沉钴、镍市场规模近54万吨，广阔空间大有可为。公司当前拥有能用作湿法沉淀剂的活性氧化镁产能约6万吨。考虑到公司持有的西藏翔晨镁业68%、青海濮耐100%股权，假设活性氧化镁单吨净利润2000元/吨，则能带来净利润0.82-1.2亿元。远期来看，假设西藏矿山100万吨矿石极限煅烧30万吨活性氧化镁，则可带来净利润4.08-6亿元。目前，公司在湿法领域已进入中试阶段，利润弹性可期。
    海外布局领先，未来增长可期，首次覆盖，给予“增持”评级。
    公司是耐材行业内国际化战略先行者，早在1998年就开始探索出口业务并实现外销，2000年布局海外市场。目前已经建立起优质的全球化客户网络与渠道。23年公司海外业务收入占比达27%、毛利率29%，在国内同类型可比公司中处于领先地位。随着公司在美国（2万吨/年镁碳砖产能）和塞尔维亚（镁碳砖/不定形产品产能每年3、1万吨）的产能释放，公司海外业务收入占比有望进一步提升。11月美国大选特朗普再度胜选，公司凭借在美国的业务布局，使得其海外交付能力更强、稳定性更高。预计公司24-26年归母净利润2.1/2.6/3.1亿元，考虑到公司海外布局较为领先，湿法冶金等新业务市场的开拓已取得一定成效，公司业绩有望在中长期实现稳步增长，给予公司24年24倍PE，对应目标股价5元，首次覆盖，给予“增持”评级。
    风险提示：钢铁行业大幅下行；原材料价格、汇率波动风险；公司产能推进不及预期；测算具有主观性。

业务量超2019同期，产能扩张强化枢纽优势

白云机场(600004)
    事件
    公司发布2024年三季报。2024年前三季度，公司实现营收53.0亿元，同比增长15.0%，其中第三季度实现营收18.4亿元，同比增长7.2%；前三季度公司实现归母净利润6.7亿元，同比增长143.7%，超过2019年同期水平，其中第三季度实现归母净利润2.3亿元，同比增长98.2%。
    航空业务量超过2019年同期
    2024年前三季度，公司航空业务量全面超过2019年同期，货邮吞吐量增速突出。公司飞机起降（万架）/旅客吞吐（万人）/货邮吞吐（万吨）分别37.8/5634.2/173.9同比分别增长12.0%/21.7%/20.8%，比2019年同期分别增长3.5%/3.4%/24.5%；今年以来行业国际线恢复提速，公司国际业务同比快速增长，飞机起降（万架）/旅客吞吐（万人）/货邮吞吐（万吨）分别7.5/1008.0/110.7，同比分别增长63.9%/98.2%/19.3%。
    降本增效强化规模优势
    公司持续加强成本管控，各项财务指标改善明显。前三季度，公司营业成本同增5.3%、小于营收增幅，带动销售毛利率从上年同期的20.3%提升至27.1%；期间费用率8.72%，同比下降2.4pcts，销售/管理/财务费用率分别同比下降0.3/0.69/0.84pcts。公司已经建成全球面积最大单体航站楼，随着三期扩建工程加快推进，未来有望扩大规模优势、巩固枢纽价值。
    投资建议
    我们预计公司2024-2026年营业收入分别为73.4/82.0/89.6元，同比分别+14.7%/+11.3%/+9.2%；归母净利润分别为9.5/12.1/11.1亿元，同比增速分别为115.5%/26.6%/-8.1%。EPS分别为0.40/0.51/0.47元。鉴于公司枢纽地位稳固，未来产能释放有望带动客、货流进一步增长，维持“增持”评级。
    风险提示：航空客流增长不及预期，免税销售不及预期。
   

公司信息更新报告：销售规模稳居前列，优质土地储备充足

万科A(000002)
    销售规模稳居前列，优质土地储备充足，维持“增持”评级
    万科发布2024年1-10月经营数据。公司2024年1-10月销售规模同比收缩，销售单价有所下滑，销售规模稳居行业前列，拿地强度有所收缩，土储相对充足，贷款担保动作频繁，融资端获支持力度充分，负债结构不断优化。我们维持盈利预测，预计2024-2026年公司归母净利润分别为-60.5、0.75、27.55亿元，EPS分别为-0.51、0.01、0.23元，当前股价对应PE估值分别为-18.8、1504.2、41.2倍，维持“增持”评级。
    销售规模同比收缩，行业排名稳居前列
    2024年10月，公司实现销售面积143.9万平方米，同比下降28.05%，实现销售金额213.6亿元，同比下降32.89%。2024年1-10月公司累计实现销售面积1474.4万平方米，同比下降26.94%，实现销售金额2025.5亿元，同比下降35.17%。2024年10月，公司项目销售单价为14843.64元/平方米，同比下降6.73%，2024年1-10月公司项目累计销售单价13735.00元/平方米，同比下降11.27%。据克而瑞数据显示，2024年1-10月，公司全口径销售金额排名行业第四，销售规模明显领先于同行业平均水平，行业排名持续保持领先地位。
    新增两宗土地储备，时隔两月再度拿地
    2024年9月，公司获取两宗土地，共计占地面积6.9万平方米，建筑面积17.2万平方米，权益建筑面积4.2万平方米，权益地价3.35亿元。其中一宗土地位于杭州市西湖区西湖大学站点，权益比例20.7%，占地面积6.0万平方米，综合容积率2.5，建筑面积15.0万平方米，权益建筑面积3.1万平方米，权益地价3.00亿元；另一宗土地位于青岛市黄岛区海岸万科城，权益比例51.0%，占地面积0.9万平方米，综合容积率2.4%，建筑面积2.2万平方米，权益建筑面积1.1万平方米，权益地价0.35亿元。2024年9月，公司无新增物流地产项目。
    风险提示：行业恢复不及预期、政策放松不及预期、公司销售恢复不及预期。

2024Q3稳步增长，扩产X射线源设备，拓展海外市场

日联科技(688531)
    主要观点：
    事件概况
    日联科技于2024年10月30日发布2024年三季度报告：2024年前三季度公司实现营业收入5.1亿元，同比增长20%；归母净利润为1.1亿元，同比增长30.1%；2024年第三季度公司实现营业收入1.8亿元，同比增长18.3%；归母净利润0.3亿元，同比增长8.1%。
    盈利性随着射线源出货增长提升。2024年前三季度公司毛利率为45.2%，同比增加5.6pct；净利率为20.5%，同比增加1.6pct。2024年第三季度公司毛利率为44.8%，同比增加4.1pct；净利率为15.8%，同比下降1.5pct。
    存货及应收账款充沛，为后续持续增长打下基础。截至2024年三季度末，公司存货2.7亿元，同比增长36.3%；应收账款2.7亿元，同比增长27.9%；合同负债0.7亿元，同比增长24.8%。
    X射线源设备持续扩产，积极拓展海外市场
    2024年9月27日，公司发布《关于拟购买土地使用权并投资建设项目的公告》，为满足下游高端精密制造业日益增长的射线检测需求，持续为下游客户产品生产质量和工艺优化改进提供检测技术支持，进一步开拓更多工业领域应用场景，提升公司产品产能及市场竞争力，公司拟开展“日联科技年产3000台套工业射线智能检测设备”项目，项目分两期建设，本次投资为项目一期，投资金额为7亿元，规划用地面积约44,447.5平方米（约66.74亩），建筑面积约9.5万平方米，拟建厂房6栋，建设周期为2025年1月至2026年12月，共24个月。
    公司X射线检测设备深耕集成电路及电子制造、新能源电池、铸件焊件及材料领域，不断拓展应用外延，核心部件X射线源的出货也在持续放量。公司通过加强技术研发投入、扩大产品市场占有率、提升公司品牌影响力，提高公司的抗风险能力和盈利能力。
    公司积极拓展海外市场，海外销售收入占比逐步提高，公司已在新加坡、匈牙利成立海外子公司，马来西亚首家海外工厂已开业。未来公司将进一步加大海外市场推广力度，拓展海外销售渠道与服务网点，提高海外市场的销售份额。
    投资建议
    考虑下游尤其锂电行业景气度影响，我们调整公司业绩预期，预测公司2024-2026年营业收入分别为7.65/10.04/12.95亿元（调整前为7.73/10.32/13.46亿元），归母净利润分别为1.51/2.11/2.73亿元（调整前为1.72/2.35/3.09亿元），以当前总股本1.15亿股计算的摊薄EPS为1.3/1.8/2.4元。公司当前股价对2024-2026年预测EPS的PE倍数分别为44/32/24倍，考虑到公司作为工业X光检测设备领军企业，且射线源国产替代能力强劲，维持“买入”评级。
    风险提示
    1）关键技术和人才流失风险。2）公司微焦点X射线源及相关检测设备进口替代与市场拓展可能不及预期的风险。3）产能释放不及预期的相关风险。4）测算市场空间的误差风险。5）研究依据的信息更新不及时，未能充分反映公司最新状况的风险。

北交所信息更新：积极布局国际医药市场和特医食品领域，2024前三季度营收-15.68%

无锡晶海(836547)
    2024年前三季度营收2.53亿元，归母净利润3816万元
    无锡晶海2024年前三季度实现营收2.53亿元，同比-15.68%，归母净利润3816万元，同比-23.68%，扣非归母净利润3196万元，同比-36.20%。2024Q3公司实现营收8196万元，同比-15.25%，归母净利润1049万元，同比-53.07%，扣非归母净利润942万元，同比-53.48%。2024年，集采导致药品价格下降影响下游客户生产计划，以及国家卫生健康委把氨基酸输液列入重点药品监控等因素叠加，公司内销市场需求量有所下降，因此我们小幅下调2024-2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为0.56/0.73/0.82亿元（原值0.77/1.03/1.25亿元），对应EPS分别为0.72/0.94/1.06元/股，当前股价对应PE分别为37.4/28.5/25.3倍，我们看好公司特医食品领域的拓展与合成生物学的科技研发，维持“增持”评级。
    2024Q3毛利率30.10%，销售净利率12.79%
    2024年Q3，公司实现销售毛利率30.10%，环比+1.73pcts；销售净利率12.79%，环比-3.72pcts，主要原因系2024Q2公司收到政府补助较多，导致2024Q2其他收益为624.50万元，2024Q3其他收益仅为62.43万元。2024Q3公司单季度扣非归母净利润环比增长12.8%，总体保持稳定。从费用来看，2024年前三季度公司销售/管理/财务/研发费用率分别为3.7%、7.1%、-2.0%和5.9%，同比+0.8pcts、+0.3pcts、-1.3pcts和+0.3pcts，财务费用减少系由于银行存款利息收入增加。
    募投项目预期2025年3月竣工，重点布局境外医药和保健品领域氨基酸市场公司“高端高附加值关键系列氨基酸产业化建设项目”预计2025年3月31日竣工，预计新增2224吨氨基酸产能逐渐释放。随着未来公司重点布局境外医药和保健品领域氨基酸市场，积极开拓欧盟、日本等国际医药市场，同时丰富产品品种结构，向国际市场提供奶粉和培养基等所需全品类的氨基酸产品，同时公司作为国内率先取得氨基酸营养强化剂生产许可证的企业之一，有望持续受益于国内特医市场。
    风险提示：新品新市场拓展不及预期风险、境外销售风险、毛利率波动风险

公司简评报告：复合肥需求稳定，2024Q3利润同比增长

新洋丰(000902)
    核心观点
    事件：
    公司发布2024三季度报告，公司2024前三季度实现营业收入123.67亿元，同比增加4.05%；实现归母净利润11.13亿元，同比增长12.37%；2024年Q3实现营业收入39.48亿元，同比增长2.92%，环比减少22.34%；实现归母净利润3.75亿元，同比增长24.88%，环比减少4.69%。
    复合肥展现刚需属性，三季度利润同比显著提升。
    2024年前9个月国内复合肥产量为1876.49万吨，同比减少0.27%，复合肥产量基本保持平稳，刚需属性较强。截至2024.10.18，国内复合肥库存为11万吨，周环比增加2万吨，库存维持在相对较低水平。复合肥价格方面，2024年三季度复合肥（湖北洋丰，(45%S(15-15-15))）均价为2925.38元/吨，环比增长1.39%，同比增长4.81%，价格同环比保持增长。随着单质肥的价格回归常态，复合肥的采购需求有望提升。虽然复合肥受到季节性的影响，采购会有一定波动，但是整体需求较为稳定。在此背景下，公司作为行业龙头具备成本和渠道优势，业绩有望保持稳步提升。
    费率维持合理水平，毛利率、净利率有所修复。
    2024年前9个月公司销售、管理、财务费率分别为2.88%、1.20%、0.21%，分别同比-0.03pct、+0.15pct、+0.05pct，整体维持在较低水平。复合肥价格平稳，单质肥价格波动趋稳，盈利能力有所提升，2024年前三季度毛利率、净利率分别为16.10%、9.04%，分别同比+1.41pct、+0.63pct。
    水溶肥等项目有望贡献增量，磷矿资源未来可期。
    根据公司公告，公司15万吨/年水溶肥和30万吨/年渣酸肥项目在2023年底已经开始试生产，项目投产后将巩固公司复合肥龙头优势。同时公司目前磷矿石产能为90万吨/年，保康竹园沟矿在稳步推进，投产后磷矿产能将增加180万吨/年，远期磷矿自给率有望持续提升。
    投资建议：
    我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为13.98/15.75/17.34亿元，EPS分别为1.11/1.25/1.38元，对应PE分别为12/10/10倍。考虑公司作为国内复合肥龙头企业，单质肥稳价有利于复合肥放量，同时资本开支力度加大，盈利能力持续增强，维持“买入”评级。
    风险提示：复合肥产品价格下跌，新项目投产不及预期。
   

公司简评报告：Q3单季度业绩低于预期，短期波动不改长期成长

万华化学(600309)
    核心观点
    事件：公司发布2024年三季报，前三季度，公司实现营业收入1476.04亿元，同比+11.35%，实现归母净利润110.93亿元，同比-12.67%，其中Q1-Q3单季度归母净利润分别为41.57/40.17/29.19亿元，同比分别为+2.57%/-11.03%/-29.41%，环比分别为+1.09%/-3.38%/-27.33%。
    前三季度产品产销量提升带动营收增长，但Q3单季度产品价差收窄以及装置检修导致利润下滑。2024年前三季度，公司多套装置完成技改扩产及新产能投放，如福建工业园MDI装置完成了产能从40万吨/年至80万吨/年的技改扩能，因此各主要产品产销量实现同比增长，带动营收增长。具体来看，聚氨酯板块的产销量分别为421/410万吨，同比+15.34%/+14.21%，石化板块产量为407万吨，同比+20.41%，精细化学品及新材料板块产销量分别为145/142万吨，同比+22.88%/+21.37%。但第三季度，除聚合MDI之外，聚氨酯板块其他产品受需求疲弱、原料成本高位等不利影响，价格下跌，价差走弱。具体来看，2024年Q3单季度，纯MDI价格价差分别为18508/8606元/吨，同比分别为-12.85%/-17.27%，聚合MDI价格价差分别为17453/7672元/吨，同比分别为+4.82%/+20.97%，TDI价格价差分别为13376/6436元/吨，同比分别为-25.33%/-34.29%，硬泡聚醚价格价差分别为9167/3148元/吨，同比分别为-6.90%/-5.70%，软泡聚醚价格价差分别为8597/2643元/吨，同比分别为-12.59%/-20.57%，另外，第三季度公司烟台工业园MDI（110万吨/年）、TDI（30万吨/年）、匈牙利BC公司MDI（40万吨/年）、TDI（25万吨/年）、烟台工业园PDH（75万吨/年）等装置陆续停产检修。产品价差收窄以及装置集中检修，共同导致三季度利润同比下滑。
    资本支出持续高增长保障长期成长。自2018年开始，公司资本支出达到100亿元以上，并连续多年保持快速增长，2023年达到430.98亿元，同比+31.97%。2024年前三季度在2023年高基数的基础上继续同比小幅增长1.10%至297.54亿元。未来福建MDI技改项目、乙烯二期项目、蓬莱工业园高性能新材料等多个项目全力推进，成长空间广阔。
    投资建议：基于三季度业绩下滑，我们下调公司2024-2026年归母净利润分别为152.67/189.14/224.04亿元，EPS分别为4.86/6.02/7.14元，对应PE分别为16/13/11倍，考虑公司虽身处周期行业，但自我造血，持续强资本支出推动公司中长期成长，维持“买入”评级。
    风险提示：产品价格大幅下滑，新项目进展不及预期。
   

三季报点评：多领域发展齐头并进

安泰科技(000969)
    业绩：2024前三季度公司实现营收58.53亿元，yoy-3.16%；归母净利润3.40亿元，yoy+74.06%；扣非归母净利润2.30亿元，yoy+36.10%。其中Q3实现营收19.31亿元，yoy+6.17%，环比-4.89%；归母净利润0.60亿元，同比+55.16%，环比-70.46%；扣非归母净利润0.89亿元，同比+403.9%，环比+34.32%。
    深耕聚焦核心产品，持续巩固重点产业，尖端领域储备雄厚
    聚焦核心产业，难熔钨钼盈利能力显著提升，稀土永磁市场份额稳定：1）24H1，安泰天龙在部分下游行业需求阶段性下滑的情况下，积极推进新品投放，降本增效齐头并进，营业收入虽同比下降8.8%至10.86亿元，但净利润实现同比增长18.96%至0.51亿元，盈利能力显著提升。2）24年面对稀土永磁市场加剧的市场竞争与偏弱的市场需求，公司在车载磁体、消费电子、机器人及工业伺服电机等核心应用领域加大协同营销，上半年订单达到1587吨，与去年同期基本持平，保障了市场份额的稳定。24Q3随着稀土原材料价格的触底回升，公司盈利有望受益。在产能建设方面，截至24年中报，安泰北方年5,000吨高端稀土永磁制品项目主体设备已完成安装调试进入试生产阶段，公司高性能磁材产品产能基础持续稳固。
    非晶、高速钢、超硬材料等重点产业持续巩固，可控核聚变尖端领域储备雄厚。非晶纳米晶业务抓住电网改造与出口两个抓手，积极开发非晶立体卷市场，24H1销售量突破5000吨；非晶带材实现出口超过9000吨，同比增长30.8%。在纳米晶领域，公司通过拓展新能源汽车、消费电子和白色家电等相关新产品，销量突破5000吨。安泰中科作为全球可控核聚变装置的核心供应商，实现钨铜偏滤器、钨铜限制器、包层第一壁、钨硼中子屏蔽材料等全系列涉钨产品的研发和生产。上半年，安泰中科不断优化聚变产品核心技术，扩大国际聚变合作范围，提升行业竞争优势，为未来商业化推广应用积能蓄势。
    技术壁垒绘制底色，产业平台+资本运作联合发力，打造新材料平台公司公司传承中国钢研的技术优势，在各尖端领域的关键材料和器件上拥有深厚的底层技术积累。近年来公司充分发挥上市公司资本平台优势，借助资本运作手段整合行业资源，多年来通过持续的并购强化核心产业，布局新兴产业，巩固行业地位，提升公司整体竞争力。
    盈利预测：考虑公司上半年股权处置的投资收益，我们上修公司业绩预测，预期24-26年公司归母净利润为4.18/4.42/5.35亿元（前值3.09/3.85/5.07亿元），对应PE分别为30.09/28.44/23.49倍。我们看好公司发展，上调公司评级至“买入”评级。
    风险提示：原材料价格波动风险；下游需求波动风险；安全生产风险。

公司简评报告：业绩符合预期，股权激励计划彰显发展信心

科德数控(688305)
    核心观点
    事件：公司发布2024年三季报，2024年前三季度公司实现营收3.81亿元，同比增长30.32%，归母净利润0.72亿元，同比增长11.53%；扣非归母净利润0.57亿元，同比增长26.34%。
    业绩符合预期，公司Q3延续增长势头。2024Q3单季度，公司实现营收1.26亿元，同比增长37.35%，归母净利润0.24亿元，同比增长38.49%，扣非归母净利润0.18亿元，同比增长29.91%。
    毛利率小幅波动，费用管控良好。
    2024年前三季度公司毛利率为42.67%，同比下降2.73pct，净利率为18.90%，同比下降3.18pct。2024Q3单季度，公司毛利率为41.20%，同比下降4.12pct，净利率为18.89%，同比提升0.22pct。公司前三季度毛利率下滑主要原因，可能是交付并确认收入的数控机床机型结构变化导致，去年同期高毛利产品占比较高。
    2024年前三季度期间费用率20.70%，同比下降3.03pct，其中销售/管理/财务/研发费用率分比为9.21%/6.00%/-0.52%/6.00%，分别同比-2.23pct/-0.67pct/+0.14pct/-0.27pct，费用率下降反映公司经营质量与效率不断提升。
    股权激励计划落地，公司未来发展动能强劲。公司于10月29日发布2024年限制性股票激励计划（草案），拟向激励对象授予权益总计不超过88.74万股，约占公告时公司股本总额的0.87%。首次授予的激励对象总人数共计66人，包括董事、高级管理人员、核心技术人员及其他核心骨干人员。业绩考核目标值方面，2025年营收较2023年增长65%以上或净利润增长50%以上，2026年营收较2023年增长100%以上或净利润增长80%以上，营收或净利润目标达成其一即可。我们认为公司实施2024年度限制性股票激励计划，能够充分调动和激发核心团队的积极性，提高企业的竞争力和创新能力，彰显公司对于未来的发展信心。
    投资建议：公司作为国内高端数控机床龙头，技术实力不断增强，产能建设有序推进，在工业母机国产替代背景下，公司未来成长空间大。考虑到公司产能释放、下游需求和订单交付节奏，我们下调公司2024-2026年归母净利润分别至1.24（前值1.43）/1.72（前值1.97）/2.46（前值2.80）亿元，对应PE分别为57.9/41.8/29.2倍，维持“增持”评级。风险提示：宏观经济波动、行业竞争加剧、产能释放不及预期。
   

公司简评报告：成本压力下凸显经营韧性，全球化布局持续推进

赛轮轮胎(601058)
    核心观点
    事件：公司发布2024年三季报，前三季度实现营业收入236.28亿元，同比+24.28%，实现归母净利润32.44亿元，同比+60.17%。其中第三季度实现营业收入84.74亿元。同比+14.82%，环比+7.84%，创历史最高，实现归母净利润10.92亿元，同比+11.50%，环比-2.29%。
    公司前三季度轮胎产销量稳步增长带动业绩增长，其中Q3单季度产销量和收入创历史新高。受益于新建轮胎产能的陆续投产和达产，2024年前三季度公司轮胎产量为5462.69万条，同比增长30.00%，销量为5387.76万条，同比增长31.88%，轮胎收入为229.92亿元，同比增长27.51%，由于产品结构变化的影响，单胎价格为427元/条，同比小幅下跌3.31%。其中Q3单季度，轮胎产量、销量和收入均创历史新高，具体来看，产量为1921.63万条，同比增长17.61%，环比增长5.83%，销量为1933.39万条，同比增长22.81%，环比增长7.64%，轮胎收入为81.73亿元，同比增长15.99%，环比增长4.01%。
    前三季度公司顶住成本压力实现利润大幅增长凸显经营韧性，目前原料加权成本及海运费成本已出现高位回落，未来盈利能力有望进一步增强。2024年前三季度，受天然橡胶、顺丁橡胶、丁苯橡胶等价格上涨影响，轮胎原料加权成本约为13027元/吨，同比+13.10%。近期各类橡胶价格出现下滑，2024年10月31日，原料加权成本回落至14445.3元/吨，较本轮高点已下降5.69%。海运成本方面，2024年10月25日，波罗的海货运指数（FBX）为3300.2，较8月份高点已经大幅回落40.56%。原料成本和海运成本的高位回落有利于轮胎企业盈利能力的提升。
    全球化布局持续推进。公司已在中国的青岛、东营、沈阳、潍坊及越南、柬埔寨建有轮胎生产基地，并规划在墨西哥、印度尼西亚和青岛董家口建设轮胎生产项目。截至二季度末，公司共规划年生产2600万条全钢子午胎、1.03亿条半钢子午胎和44.7万吨非公路轮胎的生产能力。随着规划项目的陆续建成投产，公司的利润规模也将稳步扩大。
    投资建议：我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为43.12/52.78/63.01亿元，EPS分别为1.31/1.61/1.92元，对应PE分别为11/9/8倍，考虑公司作为轮胎行业海外扩张的典范，竞争优势显著，新项目陆续建设投产，成长空间大，维持“买入”评级。
    风险提示：轮胎价格下滑，项目进展不及预期，原料及海运费成本上升。
   

公司简评报告：2024年前三季度原油实现价格维持较高水平，油气净产量保持增长

中国海油(600938)
    核心观点
    事件：公司发布2024年三季度报告，2024年前三季度公司实现营业收入3260.24亿元，同比增长6.26%；实现归母净利润1166.59亿元，同比增长19.47%；2024Q3实现营业收入992.54亿元，同比减少13.51%，环比减少13.92%；实现归母净利润369.28亿元，同比增长8.98%，环比减少7.71%。
    油价高位震荡，2024前三季度油气产量持续增加。
    根据wind数据，2024年前三季度布伦特原油期货平均价格分别为81.76美元/桶、85.03美元/桶、78.71美元/桶，油价维持高位运行。公司前三季度原油实现价格为79.03美元/桶，同比增长2.9%。受益于国内渤中19-6和恩平20-4等油气田，以及海外圭亚那Payara项目的增量贡献，公司2024年前三季度，净产量达542.1百万桶油当量，同比上升8.5%。公司坚持提质降本，前三季度桶油主要成本为28.14美元，同比基本持平。当前地区冲突加剧，叠加美联储降息预期，油价有望维持中高水平。
    勘探领域多点开花，优质新项目支撑未来成长。
    2024年前三季度公司在勘探领域持续挖掘，公司共获得9个新发现，并成功评价23个含油气构造。新项目方面，绥中36-1/旅大5-2油田二次调整开发项目、深海一号二期天然气开发项目和渤中19-2油田开发项目等顺利投产，以上项目的建成将助力公司油气产量持续增长。
    经营稳健现金流充裕，有效支撑资本支出。
    受益于油气产量的增长，公司现金流稳健增长。2024年前三季度公司经营活动产生的净现金流量为1827.68亿元，同比增长14.9%；资本性支出为851.07亿元，同比增长5.24%，充裕的现金流为国内外油气勘探和开发提供保障。
    投资建议：
    我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为1430.98/1539.75/1623.55亿元，EPS分别为3.01/3.24/3.42元，对应PE分别为9/8/8倍。中国海油作为世界级的能源公司，油气资源丰富，成本优势突出，随着新项目不断投产，公司油气产量有望持续增长。同时公司注重股东回报，分红比例突出，股息率较高。首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：原油价格下跌，油气项目投产不及预期。
   

公司简评报告：集采影响逐步消化，业绩迎来拐点

卫信康(603676)
    核心观点
    事件：公司发布2024年3季报，前3季度实现营业收入9.94亿元（-6.30%），归属于上市公司股东的净利润2.43亿元（+15.71%），归属于上市公司股东的扣非净利润为1.97亿元（+15.84%）；其中第3季度实现营业收入3.61亿元（+15.83%），归属于上市公司股东的净利润7981万元（+4.68%），归属于上市公司股东的扣非净利润为8092万元（+109.39%）。
    集采影响逐步消化，注射用多种维生素（12）仍有较大市场潜力。2023年9月，公司核心产品注射用多种维生素（12）在河南十九省联盟集中带量采购中独家中选，由于集采后中标价下滑，该产品销售收入（公司报表确认为服务性收入）在2023年下半年同比和环比均出现下降，2024年上半年公司服务性收入环比出现改善，我们认为主要是由于集采后市场覆盖面提升，在集采区域内销售量有一定增长，同时受益于配送费、市场投入等费用下降，预计该产品盈利能力依然保持在较好水平。截至2024年中报，河南十九省联盟集中带量采购、浙江第四批药品集中带量采购，共有17个省（区、兵团）正式执行中选结果。从历史上看，注射用多种维生素（12）在2020年被直接纳入全国医保目录后，2021年起销售量迎来快速增长；我们认为由于集采后价格下降，注射用多种维生素（12）有望加速替代传统脂维、水维类产品，叠加集采后市场覆盖面增加和医院准入难度下降，预计该产品销售量有望迎来新一轮增长。
    二线品种梯队丰富，持续增长可期。其他产品方面，多种微量元素受部分地方集采未中选影响，上半年出现下滑，但由于已经在京津冀“3+N”联盟集采中中标，我们认为该产品在消化集采价格降幅后有望恢复较快增长。小儿多种维生素注射液（13）在2023年进入医保目录后进入放量期，2024年上半年实现收入3275万元（+47.29%），有望延续快速增长势头。此外公司近年来获批了多个维生素类、氨基酸类和电解质类新产品，竞争格局好，同时也具有较好的市场潜力，预计将成为公司业绩增长的新动力。
    盈利能力持续提升，业绩拐点明确。2024年以来，公司各季度收入呈现持续改善态势，3季度扣非利润/收入和扣非利润金额达到近年来新高，业绩拐点明确。我们认为主要是得益于集采后产品销售费用的下降和新产品放量后固定费用摊薄带来的利润率提升。随着公司收入体量的增长，我们认为公司利润率仍有改善空间。
    盈利预测和估值。根据公司经营情况，我们对盈利预测进行调整，预计2024年至2026年公司营业收入分别为13.77亿元、16.62亿元和19.51亿元，同比增速分别为4.1%、20.7%和17.4%；归母净利润分别为2.51亿元、3.14亿元和3.88亿元，同比增速为17.4%、24.9%和23.8%，以11月4日收盘价计算，对应PE分别为17.4、13.9和11.2倍，维持“买入”评级。
    风险提示：集采品种销量低于预期，后续续约价格降幅超预期；新产品放量速度低于预期；研发进度低于预期。
   

公司简评报告：经营表现稳健，加强股东回报

五粮液(000858)
    核心观点
    事件：公司发布2024年三季报，24Q1-3营业收入679.16亿元，同比增长8.60%，归母净利润249.31亿元，同比增长9.19%，扣非归母净利润248.33亿元，同比增长9.19%。对应24Q3营业收入172.68亿元，同比增长1.39%，归母净利润58.74亿元，同比增长1.34%，扣非归母净利润58.94亿元，同比增长1.61%。
    盈利能力保持稳定。24Q3毛利率76.17%，同比+2.77pct，预计主要由于系列酒产品结构优化，五粮浓香公司持续聚焦中高价位产品。销售/管理/研发/财务费用率分别为14.03%/4.01%/0.53%/-4.16%，同比+2.83/+0.22/+0.10/-0.86pct，销售费用率同比提升较明显，预计主要由于三季度中秋旺季加大营销投放力度。归母净利率34.02%，同比-0.02pct，盈利能力保持稳定。现金流方面，24Q3销售收现282.11亿元，同比+18.70%，经营活动现金流量净额163.66亿元，同比+47.99%。24Q3末合同负债70.72亿元，同比+79.10%，环比-13.31%，业绩蓄水池整体仍较深厚。
    经营节奏顺势调整，积极强化股东回报。三季度白酒行业需求端面临较大承压，公司面对市场形势追求务实发展，普五延续控量稳价策略。24Q3营收、归母净利增速环比有所下降（24Q2营收/归母净利分别同比+10.08%/+11.50%）。公司坚持稳中求进的发展基调，产品矩阵丰富完善，1618、39度通过市场营销投入逐渐放量，经典五粮液有望进一步抢占超高端市场份额；渠道建设持续重视，坚定扶商、优商、强商，维护厂商关系良性发展；品牌营销强调终端消费群体，积极抢抓消费者开瓶动销、宴席及品鉴活动等。公司作为行业龙头具有较强的经营韧性及抗风险能力，高质量稳健增长态势未来有望延续。同时，根据公司《2024-2026年度股东回报规划》，公司每年度现金分红总额占当年归母净利润的比例不低于70%，且不低于200亿元（含税）。分红比例较2023年的60%提升至少10pct，体现了公司积极持续强化对投资者的回报。按照分红比例70%，对应当前股价测算公司股息率为3.98%，配置价值较为显著。
    投资建议：根据2024年前三季度公司经营情况，我们调整盈利预测，预计2024、2025、2026年公司归母净利润分别为327.9亿元、356.7亿元、389.3亿元，同比分别增长8.5%、8.8%、9.1%，当前股价对应PE分别为18、16、15倍。维持买入评级。
    风险提示：宏观经济波动风险，食品安全风险。
   

公司简评报告：三季度业绩环比下降，未来矿产铜增量可期

铜陵有色(000630)
    核心观点
    事件：2024年前三季度，公司实现营业收入1063.08亿元，同比增长3.62%，归母净利润27.30亿元，同比增长5.97%。扣非归母净利润26.93亿元，同比增长45.88%。公司2024三季度实现营业收入347.98亿元，同比增加2.96%，环比下降10.29%；归母净利润5.49亿元，同比增长4.92%，环比下降49.42%；扣非归母净利润4.84亿元，同比增长15.06%，环比下降56.31%。
    铜价三季度均价环比下跌影响业绩，TC加工费小幅上涨。截止10月25日，三季度铜期货收盘价（LME铜(3个月)）均价为9339.87美元/吨，较二季度均价下跌5.43%，铜价下跌影响公司三季度矿产铜业务利润。三季度精炼铜TC加工费稳步上涨，截止10月25日，TC加工费为10.86美元/吨，三季度均价为5.27美元/吨，较二季度均价上涨396.05%，增厚公司三季度冶炼端利润。
    米拉多二期稳步推进，公司未来矿产铜增量可期。公司米拉多二期铜矿预计2025年6月建成投产，项目达产达标后，公司预计每年合计产出约25万吨铜金属量，有望进一步提升公司矿产铜产量，充分享受铜价上涨带来的业绩弹性。
    投资建议：随着米拉多二期未来建成，公司矿产铜产量有望进一步提升。铜矿供应紧张格局有望持续，未来铜价有望高位维持。考虑到TC加工费回升，调整公司业绩预测。预计公司营业收入有望在2024/25/26年分别达到1508.94/1612.90/1613.96亿元，归母净利润分别达到33.37/40.27/50.80亿元，对应EPS分别为0.26/0.31/0.40。维持公司“买入”评级。
    风险提示：铜价下跌，米拉多铜矿二期建设不及预期。
   

公司事件点评报告：积极开发端侧AI产品，深入新兴市场驱动增长

传音控股(688036)
    事件
    传音控股发布2024年三季度报告：2024年前三季度公司实现营业收入512.52亿元，同比增长19.13%；实现归属于上市公司股东的净利润39.03亿元，同比增长0.50%；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润32.48亿元，同比减少7.44%。
    投资要点
    营业收入稳定增长，盈利能力短期承压
    2024年前三季度公司实现营收512.52亿元，同比增长19.13%；其中Q3实现营收166.93亿元，同比减少7.22%，归母净利润实现10.51亿元，同比减少41.02%。主要受到市场竞争以及供应链成本的综合影响，2024年第三季度收入及毛利率有所下降，毛利额同比减少所致。
    积极开发手机AI化架构，形成高流量产品矩阵
    2024年3月公司推出TECNO AI OS，9月发布多款搭载AI功能的手机，包括PHANTOM系列第二代折叠屏旗舰PHANTOMVFold25G，该产品配备全新TECNOAI，搭配包括通话实时翻译、AI壁纸、AI图像消除、AI抠图、录音转笔记等一系列AI功能。此外，9月公司与联发科技共建的人工智能联合实验室在深圳正式揭牌，双方将聚焦大型语言模型、Agent智能体、AI语音、影像等领域在手机端的应用创新，提供更多生成式Al的端侧部署和优化方案。公司积极探索大模型和互联互通技术，构建以AI使能多端融合互通、AIOS系统级应用重构、AI端侧应用以及AI的端云协同应用的架构，开发了一系列AI辅助功能应用并持续迭代推进系统全面AI化，丰富公司产品矩阵，增加核心竞争力。
    深入新兴市场战略布局，成长空间广阔
    公司主要面对非洲、南亚、东南亚、中东和拉美等新兴市场，2024年上半年公司在全球手机市场的市占率为14.4%，在非洲、巴基斯坦、孟加拉国智能手机市场市占率排名第一，公司广泛布局新兴市场。现阶段，公司进入更多非洲和南亚以外的市场，比如东南亚、拉美、中东、东欧等，在新市场公司市占率较低，未来的成长空间广阔。此外，目前新兴市场处于“功能机向智能机切换”的市场趋势中，整体上新兴市场的智能机渗透率较低，随着经济水平的提高和消费能力的提升，智能手机的渗透率不断提升，成长潜力巨大。预计随着公司新兴市场战略布局的发展，公司将不断提升核心竞争力和盈利能力。
    盈利预测
    预测公司2024-2026年收入分别为711.97、819.76、934.12亿元，EPS分别为4.94、5.77、6.82元，当前股价对应PE分别为20、17、15倍。随着下游AI手机的发展以及新兴市场的成长潜力的发挥，公司将受益实现营收和利润的持续提升，维持“买入”投资评级。
    风险提示
    宏观经济的风险，产品研发不及预期的风险，行业竞争加剧的风险，下游需求不及预期的风险，新兴市场拓展不及预期的风险，汇率波动的风险。

公司事件点评报告：产能满载助力Q3业绩，深度布局中高阶CIS产品

晶合集成(688249)
    事件
    晶合集成发布2024年三季度报告：2024年前三季度，公司实现营收67.75亿元，同比增长35.05%，实现归母净利润2.79亿元，同比增长771.94%，实现扣非归母净利润1.79亿元，同比增长243.91%。
    投资要点
    产能满载助力Q3业绩，产品毛利率提升明显
    2024年前三季度公司实现营业收入67.75亿元，同比增长35%，主要受行业景气度逐渐回升的影响，公司产品销量增加，实现归母净利润2.79亿元，同比增长771.94%，除了营业收入同比增长的因素外，公司产能利用率维持高位水平，单位销货成本下降，产品毛利率同比增长。前三季度公司毛利率达到25.56%，同比增长6.6个百分点，其中第三季度毛利率达到26.79%，环比增长2.93个百分点，盈利能力提升明显。
    高阶CIS成扩产方向，代工价格调整助力增收增利
    公司在晶圆代工制程节点方面目前已实现150nm至55nm制程平台的量产，2024年上半年，55nm、90nm、110nm、150nm占主营业务收入的比例分别为8.99%、45.46%、29.40%、16.14%；从应用产品分类看，DDIC、CIS、PMIC、MCU、Logic占主营业务收入的比例分别为68.53%、16.04%、8.99%、2.44%、3.82%。CIS已跃升为公司第二大产品主轴。自今年3月起，公司产能持续处于满载状态，并计划扩产3-5万片/月，制程节点主要涵盖55nm、40nm，将以中高阶CIS为年度扩产主要方向。已扩充的产能已于今年8月份起陆续释放，四季度将继续扩充产能，主要集中在中高阶CIS领域。同时，二季度对部分产品代工价格的调整也有利于提升公司营业收入和产品毛利水平。
    业内首颗1.8亿像素全画幅CIS成功试产
    近期，公司与思特威联合推出业内首颗1.8亿像素全画幅CIS，成功试产。该产品是公司基于自主研发的55纳米工艺平台，携手思特威共同开发光刻拼接技术，成功突破了在单个芯片尺寸上所能覆盖一个常规光罩的极限，同时确保在纳米级的制造工艺中，拼接后的芯片依然保证电学性能和光学性能的连贯一致。该产品具备1.8亿超高像素8K30fpsPixGain HDR模式高帧率及超高动态范围等多项领先性能，能够适配多种镜头，增强了在终端应用的灵活性，为高端单反相机的图像传感器提供更多选择。公司不断完善在中高阶CIS产品的布局，并提升产品多元化。
    盈利预测
    预测公司2024-2026年收入分别为96.23、125.22、148.88亿元，EPS分别为0.22、0.35、0.50元，当前股价对应PE分别为114、73、51倍。公司产能利用率保持满载，同时积极扩产布局中高阶CIS产品，收入利润有望持续成长，首次覆盖，给予“买入”投资评级。
    风险提示
    宏观经济的风险，产品研发不及预期的风险，行业竞争加剧的风险，下游需求不及预期的风险。

公司事件点评报告：“2+N+3”产品战略布局，拟收购易路达补强智能终端业务

华勤技术(603296)
    事件
    华勤技术发布2024年三季度报告：2024年前三季度公司实现营业收入760.10亿元，同比增长17.15%；实现归母净利润20.50亿元，同比增长3.31%；实现扣非归母净利润16.94亿元，同比增长2.50%。
    投资要点
    24Q3收入增长显著，盈利能力暂受营收结构调整扰动
    2024Q3公司实现营业收入366.12亿元，同比增长45.36%，环比增长58.03%；归母净利润7.59亿元，同比增长8.04%，环比增长10.63%；扣非归母净利润6.74亿元，同比下降2.05%，环比增长37.53%。盈利能力方面，2024年Q3公司实现销售毛利率7.63%，环比下降2.65pct；实现销售净利率2.06%，环比下降0.89pct。公司毛利率下滑主要原因为：1）智能手机产品毛利率下滑；2）营收结构调整，数据中心业务收入上升，AI服务器由于GPU板卡成本较高，业务整体毛利率偏低。
    构建“2+N+3”产品战略布局，AIoT和汽车电子业务打造新增长曲线
    公司通过打造“2+N+3”的产品战略布局，以智能手机和笔记本电脑为基石，积极拓展汽车电子、数据中心、AIoT业务。公司是手机ODM行业龙头、笔电ODM全球排名第四。汽车电子业务方面，公司充分发挥其在Arm架构的研发设计能力，目前已完成智能座舱、智能车控、智能网联、智能驾驶四大产品线的布局，已成功导入多家主机厂的智能座舱和车联网项目。数据中心业务方面，公司能够提供AI服务器、通用服务器、存储服务器、交换机及板卡等硬件产品的全栈研发和交付能力，2024年数据中心业务收入预计能在2023年的基础上实现翻倍的增长。AIoT业务方面，公司产品主要包括智能家居、智能音箱、IP camera以及游戏掌机等，AIoT业务有望保持高速增长。2024年前三季度AIoT业务板块收入同比增长241%。展望未来，数据中心业务和AIoT业务有望为公司带来增量收入。
    拟收购易路达补强音频业务，协同发展拓宽北美客户渠道
    近期，公司公告拟通过境外全资子公司海勤通讯香港有限公司以港币28.5亿元的现金对价收购易路达科技国际有限公司持有的易路达企业控股有限公司80%的股份。目前并购进展顺利，处于交割进行中。本次并购主要目的在于双方业务互补。在交割完成之后，易路达将聚焦于音频产品，手握北美大客户资源为华勤技术在智能硬件业务领域进行补强。同时，华勤将提供易路达平台资源，以及自动化、数字化和国际化带来的降本增效。展望未来，双方在有望协同发展，公司智能终端业务收入有望进一步提升。
    盈利预测
    我们预测公司2024-2026年收入分别为1020.48、1192.84、1361.74亿元，EPS分别为2.88、3.36、3.94元，当前股价对应PE分别为21、18、15倍，随着“2+N+3”产品战略的持续推进，公司有望在保持传统业务稳步增长的同时，通过数据中心和AIoT业务获得新的业绩增量。此外，公司积极合并收购，加深智能终端业务领域的护城河，维持“买入”投资评级。
    风险提示
    AIoT业务进展不及预期；北美大客户导入不及预期；下游消费电子领域需求不及预期。

北交所信息更新：成立海外全资子公司加速电力设备出海，2024Q1-Q3营收+15.49%

科润智控(834062)
    2024前三季度实现营收8.49亿元（+15.49%），归母净利润0.26亿元（-49.38%）科润智控2024年前三季度实现营收8.49亿元，同比+15.49%，归母净利润0.26亿元，同比-49.38%，公司归母净利润同比下降原因系2023年同期处置土地及建筑物及其他附属物等结转资产处置收益数额较大，本期无。2024Q3实现营收3.28亿元，同比+20.53%，归母净利润0.06亿元，同比-69.73%。考虑到公司黄山子公司新能源智能成套设备及配套产品项目陆续达产拉低公司综合毛利率，我们略微下调2024-2026年盈利预期，预计2024-2026年归母净利润分别为0.66/0.81/0.95亿元（原值0.75/0.86/1.02亿元），对应EPS分别为0.35/0.43/0.51元/股，当前股价对应PE分别为26.1/21.2/18.1倍，我们看好电力设备出海趋势，考虑到近期估值水平增长，下调至“增持”评级。
    加大海外市场开拓力度，在安哥拉成立全资子公司
    2024年10月，公司与安哥拉当地的国家电力分销公司ENDE-EP签署货物和服务供应契约备忘录，推动双方在高、低压输配电设备及变压器等商品和服务方面的合作。此外，公司调整安哥拉子公司设立方案，调整后拟使用自有资金200万美元设立全资子公司，该投资有利于公司拓展安哥拉市场，扩大国际化业务规模，提升品牌竞争力和影响力。2024年10月，公司与阿贝尔公司共同与某海外客户签订了一份《高压输配电工程承包合同》，合同金额为人民币7300万元，该客户向公司采购150MVA/220KV/35KV变电站建设及配套线路等工程项目所需的电力设备及安装服务等，并且公司选定阿贝尔公司作为该项目的电力设备安装服务的提供商，本次合同的签订对公司海外业务发展具有战略意义。
    良好费用管控，业务开拓支出略有增加
    2024年前三季度，公司销售/管理/财务/研发费用率分别为3.6%、4.5%、1.5%和3.2%，同比+0.6pcts、-0.8pcts、+0.8pcts、-0.8pcts，其中销售职工薪酬及业务开拓费增加导致销售费用增长，有息负债增长导致财务费用增加。
    风险提示：毛利率变化风险、原材料价格波动风险、市场竞争加剧风险

2025年有望成为内容大年，看好公司IP商业化逻辑加速验证

上海电影(601595)
    事件：上海电影拥有的众多经典IP在游戏、商品玩具、文化文创等多方向近期增长加速，更新频出。例如：1）11月5日由上影元授权，大闹天宫IP和全球知名游戏《部落冲突》进行了重磅联动；2）11月1日，上影元授权《中国奇谭之鹅鹅鹅》联动“灵画师”给用户带来不一样的仙侠志怪；3）上海电影与恺英网络共同研发运营的IP合作游戏“黑猫警长”，让玩家通过制定策略、塔防战斗等形式体验多重关卡；4）上影元品首次亮相深圳礼品家居展，开始拓展IP+文化礼品的B端布局；5）上影元携手康师傅推出老坛酸菜面创意故事桶，联名包装一同亮相。6）上海电影与德国百年玩具品牌摩比世界跨界融合，摩比世界将依托上影IP玩具定制与销售、海外渠道拓展等方面同公司开展深度合作。
    点评：
    内容院线业务：2025年有望成为公司内容大年，2024年电影市场大盘表现较弱导致公司内容院线业务承压，看好后续行业回暖给主业带来的业绩修复。根据猫眼专业版数据，2024年前三季度我国电影总票房实现347.7亿元，同比2023年同期的455.77亿元减少了23.7%。其中，上海联合电影院线2024年前三季度实现累计分账票房24.13亿元，同比2023年同期的34.13亿元减少了29.3%，2024年前三季度，公司直营影院累计实现总票房3.62亿元，同比-30.4%。2024年优质电影内容端供给不足导致线下观影需求有所下滑。2024年年内仍有上影出品的优质内容待上映，如《爱情神话》的平行篇《好东西》已于11月22日定档上映，上海电影为主要出品方和发行方。展望2025年，电影春节档优质内容频出，我们看好2025年电影总票房的提升给内容及院线方带来的恢复。此外，IP内容方面，公司参与动画电影《小妖怪的夏天：从前有座浪浪山》定档2025暑期档上映，番剧动画《中国奇谭》第二季我们也预计在2025年上线。
    2024年公司业绩受电影市场总体表现扰动，发布中期分红方案回馈股东。2024年前三季度公司实现营业收入5.6亿元，同比-11.1%；实现归母净利润1.07亿元，同比-13.74%；实现扣非归母净利润4381.68万元，同比-33.76%。2024年第三季度公司实现营收1.79亿元，同比-30.52%，环比+4.67%；实现归母净利润0.38亿元，同比-34.68%，环比+66.87%；实现扣非归母净利润74.09万元，同比-98.27%，环比-94.91%。2024年第三季度实现毛利率19.1%，同比-7.75pct；实现归母净利率21.43%，同比-1.36pct。公司发布2024年中期分红方案，以总股本4.5亿股为基数，向全体股东每10股发放现金红利0.96元（含税），预计共派发现金4303万元（含税），占比2024年前三季度公司归母净利润的40.1%。
    IP业务：游戏、商品商业化稳步进行，AI+IP探索新娱乐领域，2025年有望实现IP变现加速。IP全产业链开发依赖子公司上影元文化，在电商、游戏、空间、文旅等多领域进行IP拓展应用。2024年上半年上影元实现净利润2115.76万元，2025年有望实现高增。1）游戏授权：2024年上半年，公司与《光遇》《决战平安京》《永劫无间》《超能世界》《时光旅行社》《球球英雄》等多款多类型游戏开展联动，总传播曝光量超过30亿。《葫芦兄弟》与《永劫无间》联动官宣推文7日阅读量达80W，抖音点赞10W+，播放量260W+；上影与恺英网络股份有限公司达成战略合作后，双方将共同推出首个IP合作项目《黑猫警长》授权游戏，我们预计有望在25年内向市场推出。2）商品授权：截至2023年，上影IP授权商品GMV总量已超10亿元。2024年公司与光明乳业、星巴克、必胜客、宝马、瑞幸、古茗、华莱士、中国邮政、京东、雀巢等知名品牌在食住行玩等领域展开IP授权联名合作。3）IP+文创：持续打造精品文创新品牌“上影元品”，开发了包括自研、联合开发、定制开发在内的上百款SKU。通过入驻“小红书”“得物”平台，获得达人力荐，拓宽了文创产品的全电商平台和市场渠道。4）AI+IP：公司积极推进IP与互动影游、AI、MR产业等新兴科技娱乐领域领先企业的合作，推动沉浸式互动体验的创新。7月，公司携手国内头部AI公司上海阶跃星辰智能科技有限公司亮相世界人工智能大会，以经典IP《葫芦兄弟》为载体，探索文生视频可控IP生成技术；8月，公司联合互影科技、阅文集团、上影制作在游戏平台Steam、微信小程序、QQ小程序同步上线全球首款双人互动影游《谍影成双》。5）IP授权合作：公司与德国百年玩具品牌摩比世界跨界融合，摩比世界将依托上影IP玩具定制与销售、海外渠道拓展等方面同公司开展深度合作。
    盈利预测与投资建议：IP授权作为公司第二成长曲线，上影元收入加速，2023年及2024年公司已成功验证IP在游戏品类、商品联名方面成功的可能性。同时，2025年有望成为公司影视内容大年，《小妖怪的夏天》和《中国奇谭2》的上映也有望给公司IP带来关注度和收入，公司IP商业化之路有望于2025年开启加速。因2024年影视票房表现较弱，我们调整此前给予的2024年业绩预期。我们预计，公司2024-2026年营收分别为8.00/10.74/13.10亿元，同比增长0.6%/34.2%/22.0%；归母净利润为1.30/2.39/3.23亿元，同比增长2%/84.6%/35%，截至2024年11月11日，对应PE分别为101.67/55.08/40.79x，维持“买入”评级。
    风险因素：电影市场票房不及预期风险、IP授权变现不及预期风险。

公司动态研究：毛利率提升，关注新品类推出节奏和市场表现

奥飞娱乐(002292)
    事件：
    2024年11月3日，奥飞娱乐公告投资者关系活动记录表，公司在年轻向产品上布局了“玩点无限”潮玩品牌，专注于ACG领域，集潮流盲盒及衍生品设计、开发、运营和销售为一体。
    2024年10月30日，奥飞娱乐发布2024年三季报，2024Q3营收7.06亿元（YOY-1.91%），归母净利润0.16亿元（YOY-22.55%），扣非归母净利润0.11亿（YOY-16.31%）。
    投资要点：
    收入较为稳健，毛利率提升。
    （1）2024Q3营收7.06亿元，YOY-1.91%，QoQ+7.81%；归母净利润0.16亿元，YOY-22.55%，QoQ+260.38%；扣非归母净利润0.11亿，YOY-16.3事件：
    （2）2024年10月30日，奥飞娱乐发布2024年三季报，2024Q3营收7.06亿元（YOY-1.91%），归母净利润0.16亿元（YOY-22.55%），扣非归母净利润0.11亿（YOY-16.31%）。Q-44.84%。公司2024Q3净利率1.94%，同比-4.30pct；毛利率42.76%，同比+5.97pct；期间费用率为38.94%，同比+4.45pct，其中销售/管理/研发费用率同比+0.98/+1.93/+1.55pct。
    （3）2024Q1-Q3营收20.11亿元，YOY-0.45%；归母净利润0.71亿元，YOY-12.50%；扣非归母净利润0.72亿，YOY+14.34%。
    IP全产业链开发，AI赋能产品创新。
    （1）聚焦IP全产业链开发，产品覆盖全年龄段，持续拓展新品类和赛道。公司打造集动画、电影、玩具、婴童用品、潮玩手办、衍生品授权、实景娱乐等业务为一体的IP全产业链平台，旗下积累了“超级飞侠”、“喜羊羊与灰太狼”、“巴啦啦小魔仙”、“铠甲勇士”等优质IP资源，通过IP周边产品、商品化授权、主题商业等模式多业态联动变现。旗下潮玩品牌玩点无限专注于ACG领域，集潮玩盲盒及衍生产品设计与开发、推广运营于一体，目前已与网易游戏、米哈游等达成合作，开发推出崩坏：星穹铁道、阴阳师、第五人格等头部IP产品。2024年10月，发布9大系列新品，包括①年轻向：铠甲勇士新品、巴啦啦小魔仙新品、卡牌系列、软周类新品、毛绒新品；②青少年向：潮流新品、量子战队系列；③全年龄向：超级飞侠、智能新品等。
    （2）持续推进“IP+AI”产品落地。2024年初推出首个数字IP盲盒“AI超级飞侠”；5月推出喜羊羊首款AI智能产品；10月推出以AI为核心的智能新品系列（AI毛绒、益智教育、桌面机器人），推动品牌向AI+教育延伸。未来将围绕毛绒、早教等品类搭建智能玩具产品架构，持续优化完善“IP+AI”产业化的应用落地。
    盈利预测和投资评级：我们预计2024-2026年公司营业收入28.71/31.56/36.05亿元，归母净利润1.05/1.76/2.56亿元，对应PE为106.94/63.96/43.90X。公司以IP为核心战略，多年积累众多优质IP资源，依托IP＋全产业链运营优势，打造集动画、电影、玩具、婴童、潮玩等为一体的平台，且AI赋能IP开发，有望打开商业化成长空间。基于此，首次覆盖，给予公司“买入”评级。
    风险提示：市场竞争加剧，估值中枢下移，IP开发不及预期，玩具销量不及预期，新业务拓展不及预期，AI技术演进不及预期等风险。
   

公司动态研究：油价下跌影响Q3业绩，回购增持彰显长期价值

中国石化(600028)
    投资要点:
    原油价格快速下跌，公司Q3业绩承压
    2024年前三季度公司实现营业收入23665.41亿元，同比下降4.19%；实现归属于上市公司股东的净利润442.47亿元，同比下降16.46%；加权平均净资产收益率为5.45%，同比下降1.22个百分点。销售毛利率15.20%，同比下降0.35个百分点；销售净利率2.15%，同比下降0.35个百分点。其中，公司2024Q3实现营收7904.10亿元，同比-9.80%，环比+0.54%；实现归母净利润85.44亿元，同比-52.15%，环比-50.86%；ROE为1.04%，同比减少1.20个百分点，环比减少1.05个百分点。销售毛利率14.05%，同比减少2.14个百分点，环比减少1.45个百分点；销售净利率1.25%，同比减少1.18个百分点，环比减少1.24个百分点。
    2024年前三季度，公司实现营业收入23665亿元，同比减少1034亿元；实现归母净利润442亿元，同比减少87亿元；实现毛利润3596亿元，同比减少244亿元。2024年前三季度，公司实现油气当量产量386.06百万桶，同比增长2.6%，其中原油产量为211.29百万桶，同比增长0.3%，原油实现价格为76.56美元/桶，同比+1.1%；天然气产量10481.4亿立方英尺，同比增长5.6%，天然气实现价格7.48美元/千立方英尺，同比增长5.4%。前三季度勘探及开发板块息税前利润为452.09亿元。2024年前三季度，公司加工原油19069万吨，生产成品油11660万吨，其中汽油产量为4921万吨，同比增长4.1%，柴油产量为4329万吨，同比下降10.7%，煤油产量为2410万吨，同比增长10.5%。前三季度炼油板块息税前利润为61.56亿元。2024年前三季度，公司成品油总经销量18167万吨，同比增长0.6%。前三季度营销和分销板块息税前利润为198.66亿元。2024年前三季度公司化工产品经营总量为6217万吨，实现全产全销售。前三季度化工板块息税前亏损为47.87亿元。
    2024Q3，公司实现营收7904亿元，同比-858亿元，环比+42亿元；归母净利润85亿元，同比-93亿元，环比-88亿元；毛利润1111亿元，同比-309亿元，环比-108亿元。2024年第三季度，油价快速下跌，公司库存收益同比大幅减少，同时石油石化产品毛利下降，公司三季度毛利同环比下降。按照分部财务信息来看，公司第三季度勘探与开发事业部实现营收668亿元，同比-4%，环比-10%，实现经营收益135亿元，同比-2%，环比-11%；炼油事业部实现营收3740亿元，同比-7%，环比-0.38%，实现经营收益-5亿元（2024Q2为2亿元，2023Q3为76亿元）；营销及分销事业部实现营收4187亿元，同比-8%，环比-8%，实现经营收益26亿元，同比-65%，环比-61%；化工事业部实现营收1283亿元，同比+0.31%，环比-4%，实现经营收益-17亿元（2024Q2为-16亿元，2023Q3为6亿元）。
    期间费用方面，2024Q3公司销售费用为155亿元，同比-1亿元，环比+0.43亿元；管理费用为133亿元，同比-13亿元，环比+8亿元；研发费用为42亿元，同比+4亿元，环比+12亿元；财务费用为27亿元，同比+2亿元，环比-9亿元。2024Q3公司其他收益为30亿元，同比+2亿元，环比+14亿元；投资净收益36亿元，同比+47亿元，环比+15亿元；公允价值变动净收益为5亿元，同比+76亿元，环比-31亿元；资产减值损失为5亿元，同比+2亿元，环比-12亿元。
    在建项目持续推进，加大探勘与开发板块资本支出
    2024年前三季度资本支出人民币863.50亿元，其中勘探及开发板块资本支出人民币507.65亿元，主要用于济阳、塔河等原油产能建设，川西等天然气产能建设以及油气储运设施建设；炼油板块资本支出人民币125.73亿元，主要用于镇海炼化扩建、广州石化技术改造、茂名石化技术改造等项目建设；营销及分销板块资本支出人民币55.65亿元，主要用于“油气氢电服”综合加能站网络发展、现有终端销售网络改造、非油品业务等项目；化工板块资本支出人民币154.35亿元，主要用于镇海二期、茂名等乙烯及高端材料项目建设；总部及其他资本支出人民币20.12亿元，主要用于科技研发和信息化等项目建设。
    回购及增持公司股份，彰显企业长期价值
    2024年9月，公司开始实施A股及H股回购。截至2024年9月30日，公司已累计回购A股股份7,490,800股，占公司于2024年9月30日已发行总股本的比例为0.01%，购买的最高价为人民币6.40元/股、最低价为人民币6.17元/股，已支付的总金额为人民币47,315,369元（不含交易费用）；已累计回购H股股份111,192,000股，占公司于2024年9月30日已发行总股本的比例为0.09%，购买的最高价为4.89港元/股、最低价为4.31港元/股，已支付的总金额为506,261,070.60港元（不含交易费用）。
    基于对中国石化未来发展前景的信心，公司控股股东中国石化集团公司拟自2023年11月11日起的12个月内通过自身及其全资子公司增持中国石化A股及H股股份。根据中国石化集团公司的通知，截至2024年9月30日，中国石化集团公司及其全资子公司累计增持公司297,263,456股股份。
    盈利预测和投资评级
    我们预计公司2024-2026年营业收入分别为31473、32207、32979亿元；归母净利润分别为544、651、701亿元，对应PE分别14、12、11倍。公司经营稳健，在勘探、炼油、化工等领域的综合竞争优势显著，维持“买入”评级。
    风险提示
    国际原油及天然气价格波动、油气储量不确定性、宏观经济及政策、国际政治不确定影响油价、行业监管及税费政策风险、新产能建设进度不达预期风险。
   

公司事件点评报告：公司Q3业绩承压，新基地打开成长空间

宝丰能源(600989)
    事件
    宝丰能源发布三季度业绩报告：2024年三季度实现营业总收入242.75亿元，同比增长18.99%，实现归母净利润45.37亿元，同比增长16.60%。其中，2024Q3单季度实现营业收入73.77亿元，同比增长0.91%、环比下滑14.91%；实现归母净利润12.32亿元，同比下滑24.60%，环比下滑34.59%。
    投资要点
    装置检修叠加利差收窄，公司Q3业绩承压
    2024年1-9月，由于三季度准东装置检修，叠加市场下行影响，公司产品单季度销量走低，导致公司三季度单季营收环比下滑。其中聚烯烃销量减少8.16万吨，环比下降14%；EVA销量减少3.2万吨。此外，三季度产品和原料之间价差收窄，影响公司效益。根据百川盈孚，2024Q3聚乙烯、聚丙烯、EVA、焦炭市场均价分别环比下滑2.5%/0.17%/10.02%/6.90%。在产品价格下滑的同时，公司主要原材料原料煤和炼焦精煤采购价分别环比上涨4.9%和下降4.4%，原材料降价幅度低于终端产品降价幅度，导致公司三季度产品盈利能力下降，业绩承压。
    研发费用大幅增长，现金流量净额同比下滑
    期间费用方面，2024Q3公司销售/管理/财务/研发费用率分别为0.34%/2.69%/2.31%/2.82%。值得注意的是，公司研发费用在三季度大幅增长至6.84亿元，同比增长94.35%，用于覆盖新产品开发、节能环保、智能化改造等领域。现金流方面，受到内蒙项目后续资金需求影响，2024年三季度公司经营性现金流量净额为16.34亿元，同比下滑30.86%.
    内蒙古项目进展顺利，新疆基地有序推进中
    公司内蒙古项目进展顺利，已累计完成固定资产投资254亿元，其中第一套聚烯烃装置已于10月14日完成中交，第一台汽化炉预计11月内投煤，11月底产出合格产品。此外，公司正筹划建设新疆准东基地，布局400万吨煤制烯烃产能。新疆煤制烯烃的最大优势在于当地存在露天煤矿，可为公司提供低价煤炭，布局新疆准东将进一步巩固公司资源和原材料成本优势。
    盈利预测
    预计2024-2026年EPS分别为1.14、1.84、2.03元，当前股价对应PE分别为14.7、9.0、8.2倍，给予“买入”投资评级。
    风险提示
    经济下行风险；产品价格大幅波动风险；项目建设不及预期风险；受环保政策开工受限风险；下游需求不及预期的风险。

年份系列带动结构优化，利润增速亮眼

金徽酒(603919)
    【业绩】2024Q3公司实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为5.74/0.38/0.35亿元（同比+15.77%/+108.84%/+71.85%）。
    300元以上产品延续高增长，结构升级态势延续
    24Q3公司300元以上/100-300元/100元以下产品收入分别为1.60/3.09/0.77亿元（+42.06%/+14.92%/-24.33%）；占比分别同比变动+5.99/+0.95/-6.94pct至29.25%/56.69%/14.06%。或因双节档礼赠需求提振，以年份系列为主的300元价格带增速较快。
    省内需求回暖，省外阶段性提速
    1.市场方面：24Q3省内/省外营收分别为3.75/1.71亿元（+4.40%/+37.91%），占比分别同比变动-5.66/+5.66个百分点至68.70%/31.30%。①省内：整体结构升级态势仍在延续，或支撑年份系列放量。②省外：或主因节奏上公司上半年以省内放量为主，24Q3省外增速阶段性提升。2.渠道方面：24Q3公司经销/直销（含团购）/互联网销售收入分别为5.11/0.20/0.14亿元（+10.31%/-38.43%/由负转正），互联网销售收入提升较为明显；24Q3公司经销商数量同比增长196个至1028个（省内/省外+30/+166个），平均经销商规模同比变动-10.73%至49.72万元/家。
    销售费用率下降带动净利率提升。
    24Q3公司毛利率/净利率较上年同期变动-1.52/+2.92个百分点至61.13%/6.37%。①费用：24Q3公司销售费用率/管理费用率(含研发费用率)/财务费用率同比变动-3.19/-1.35/+0.37个百分点至24.08%/15.99%/-0.57%，公司开始进一步注重费用聚焦，费效比或有提升，销售费用率略微下降。②预收：24Q3末合同负债环比/同比变动-0.07/+0.44亿元至4.76亿元。；③现金流：24Q3公司经营性现金流为0.03亿（-102.86%）。
    投资建议：公司Q3双节旺季表现优异，业绩实现高速增长。公司全面推行“影响力客户引领下的用户工程+深度运营”双轮驱动营销转型，巩固西北市场并积极开拓华东/北方/互联网市场，随着前期投入逐步完善，看好公司未来利润释放。预计公司24-26年营业收入分别为30.0/34.8/40.4亿元，对应增速17.8%/16.0%/16.1%，归母净利润分别为4.0/4.9/6.3亿元，对应增速22.8%/20.7%/29.4%。
    风险提示：终端动销不及预期；宏观经济复苏不及预期；行业竞争加剧

公司事件点评报告：中期分红方案发布，利润分配持续兑现

贵州茅台(600519)
    事件
    2024年11月8日，贵州茅台发布2024年中期利润分配方案公告。
    投资要点
    发布中期分红方案，提升投资者收益
    根据公告，截至2024Q3末，公司未分配利润为1929.04亿元。经董事会决议，公司拟以实施权益分派股权登记日公司总股本为基数，实施2024年中期利润分配方案。截至2024年Q3末，公司总股本为12.56亿万股，以此计算合计拟派发现金红利300.01亿元（含税），本次利润分配方案需提交公司股东大会审议通过后实施。
    三年现金分红固股东利益，近期普飞批价回升
    此前公司发布2024-2026年度现金分红回报规划，宣布2024-2026年公司每年分配的现金红利总额不低于当年实现归母净利润的75%，每年度现金分红分两次（年度和中期分红）实施。另外，根据今日酒价，24年飞天（原）/24年飞天（散）批价分别为2335/2255元，批价有所回升，主要系部分省区经销商暂停向批发市场及电商等渠道供货，利于普天价盘稳定与渠道信心恢复。
    盈利预测
    当前茅台集团实施“一盘棋、一条心”的战略，股份公司继续引领板块，创新业务亦持续推出。我们预计公司2024-2026年EPS分别为68.28/78.89/90.68元，当前股价对应PE分别为24/20/18倍，维持“买入”投资评级。
    风险提示
    宏观经济下行风险、产能扩张不及预期、直营增长不及预期、改革进程不及预期等。

公司事件点评报告：接轨双胞胎模式，未来重回行业领先梯队可期

正邦科技(002157)
    事件
    2024年10月30日，正邦科技发布2024年三季度报告。
    投资要点
    双胞胎助力复工复产，正邦重新杨帆起航
    正邦科技2024前三季度实现营业收入58.37亿元，同比增长0.9%；实现归母净利润3.01亿元，同比大幅扭亏为盈；实现扣非后归母净利润-2.96亿元，亏损同比大幅收窄。自2023年7月23日公司确定双胞胎信达联合体为重整投资人，双胞胎持续助力正邦全面复工复产。同时，正邦全方位学习双胞胎的养殖管理体系和企业文化，出台了一系列激励措施为奋斗者增收，激活各业务板块组织活力，进一步推动复工复产进度，Q3归母净利润已实现扭亏为盈。Q3单季度实现营业收入26.15亿元，同比增长60.1%；实现归母净利润4.28亿元，扣非后归母净利润-0.26亿元。后续我们看好正邦科技将会复制双胞胎企业优秀的养殖体系，并且双胞胎的注资将会按计划完成，正邦未来有望重新回到生猪养殖行业领先梯队。
    养殖成本大幅优化，有望延续下降趋势
    伴随着复工复产，产能利用率的恢复，正邦科技养殖成本持续优化。除去闲置的折旧及摊销费用，目前公司断奶仔猪运营成本自2023年年底600元/头下降至400元/头以下；育肥运营成本从2023年年底20元/公斤下降至9月底15元/公斤，下降幅度近25%。目前公司整体的产能利用率不足50%，所以闲置折旧及摊销费用导致养殖完全成本还处于相对高位，但我们有信心随着复产计划加速推进，产能利用率和成本优化表现将会持续提升，最终复制双胞胎行业一流的生产指标表现和成本控制能力。生产指标方面，公司PSY提高明显，目前已经恢复至25-26，育肥上市率91%以上。
    生猪出栏逐月回升，轻资产模式产能迅速恢复
    正邦科技2024Q3单季度销售生猪88.77万头，销售量逐月上涨，7/8/9月分别销售22.99/27.70/38.08万头，8/9月分别环比增长20.5%/37.5%，实际应用的产能恢复速度正在不断加快。产能具体表现，11个母猪场已经复产，截止2024Q3末，能繁母猪存栏约25.7万头，较年初增加近7万头，后备母猪5.85万头，预计2024年年底公司能繁母猪存栏数能够回到28万头以上。公司育肥端目前以“公司+农户”的轻资产模式为主，目前出栏占比超80%，后续预计将持续坚持轻资产育肥产能恢复的模式。
    负债率显著下降，双胞胎有望持续注资
    截至2024Q3末，正邦科技资产负债率为47.05%，较2024年年初下降6.92pcts，负债率逐季下降，目前已经到达行业较低水平。归属于母公司所有者权益116.33亿元，较2024年年初增长16.4%，主因增加重整投资人投资款11.1亿元。双胞胎集团曾发表承诺，将会在正邦科技重整完成后的2年内启动资产注入，并且在重整完成后的4年内完成相关资产的注入。我们看好双胞胎集团能够兑现注资承诺，中短期内助力正邦学习内化双胞胎优秀的养殖体系，长期实现合并上市。
    盈利预测
    预测公司2024-2026年收入分别为87.55、133.08、174.01亿元，EPS分别为0.06、0.08、-0.05元，当前股价对应PE分别为62.2、41.3、-70.2倍。我们预计相较2022年盈利期，本轮猪周期盈利期将会持续更长时间，主因中小散户产能恢复速度较慢。但是伴随行业整体产能不断回升，预计步入2026年，猪肉供给量会显著提升，导致猪价处于较低水平，行业盈利水平下降。重点关注公司α收益，我们中短期看好正邦科技学习内化双胞胎优秀的生产效率和成本把控表现，长期看好双胞胎兑现注资承诺，最终实现合并上市，故给予“增持”投资评级。
    风险提示
    生猪养殖行业疫病风险；自然灾害和极端天气风险；产业政策变化风险；猪价上涨不及预期；饲料及原料市场行情波动风险；宏观经济波动风险，复产进度不及预期风险，双胞胎注资情况不及预期风险。

产能持续满载，中高阶CIS快速放量

晶合集成(688249)
    事件
    公司发布2024年第三季度报告，24年前三季度公司实现营业收入67.75亿元，同比+35%；实现净利润2.96亿元，较上年同期的亏损有显著改善；实现综合毛利率25.26%，同比+6.6pcts；实现归属母公司扣非净利润1.79亿元，较上年同期的亏损有显著改善。
    24Q3公司实现营收23.77亿元，同比+16.12%，环比+9.56%，实现归母净利润0.92亿元，同比+21.60%，环比-14.68%；扣非归母净利润0.85亿元，同比+293.02%，环比+126.68%；销售毛利率26.79%同比+7.60pcts，环比+2.94pcts。
    投资要点
    景气度逐渐回升，24年3月起产能持续满载。24年前三季度公司实现营业收入67.75亿元，同比+35%；实现净利润2.96亿元，较上年同期的亏损有显著改善；实现综合毛利率25.26%，同比+6.6pcts实现归属母公司扣非净利润1.79亿元，较上年同期的亏损有显著改善，主要系行业景气度逐渐回升，销量增加，公司自今年3月起产能持续处于满载状态，并于今年第二季度对部分产品代工价格进行调整，助益公司营业收入和产品毛利水平稳步提升。
    中高阶CIS产能继续扩充，28nm OLED驱动芯片预计25H1开始放量。24年公司计划扩产3-5万片/月，制程节点主要涵盖55nm、40nm，以中高阶CIS为2024年度扩产主要方向，目前扩产计划没有较大改变，扩充的产能已于今年8月份起陆续释放，四季度将继续扩充产能，主要集中在中高阶CIS领域。同时，40nm、28nm平台开发进展顺利，客户合作意愿强烈。在40nm OLED驱动芯片方面，公司已与数家行业领先的芯片设计公司进行合作，目前产品陆续流片中；28nm逻辑芯片通过功能性验证，成功点亮TV，28nm OLED驱动芯片预计将于25年上半年开始放量。
    投资建议
    我们预计公司2024-2026年分别实现营收94.06/124.76/149.80亿元，实现净利润4.56/10.04/14.97亿元，当前对应2024-2026年PB分别为1.95/1.86/1.75倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    下游需求不及预期；研发进展不及预期；扩产进度不及预期；市场竞争加剧。

24Q3收入稳健增长，小尺寸需求稳中有升

颀中科技(688352)
    事件
    公司披露2024年第三季度报告，24年前三季度实现营业收入14.35亿元，同比+25.11%；实现归母净利润2.28亿元，同比-6.76%实现扣非归母净利润2.20亿元，同比+2.00%。
    24Q3实现营收5.01亿元，环比+2.24%；实现归母净利润6,637.71万元，环比-22.22%；实现扣非归母净利润6,279.05万元，环比-25.56%。
    投资要点
    24Q3收入稳健增长，小尺寸需求稳中有升。24年前三季度实现营业收入14.35亿元，同比+25.11%；实现归母净利润2.28亿元，同比-6.76%；实现扣非归母净利润2.20亿元，同比+2.00%，主要系公司设备折旧、股权激励及人工等成本费用增加。根据公司对所封测芯片的主要终端应用领域情况初步统计：24年前三季度，显示业务方面，智能手机占比约51%，高清电视占比约36%，笔记本电脑占比约为6%；非显示业务方面，电源管理占比约56%，射频前端占比接近38%公司24Q3显示/非显示业务营收占比分别约为92%/8%。受惠于AMOLED在手机及平板应用的渗透率持续增加、显示面板产业向中国大陆转移以及国内显示芯片供应链已趋于完善等因素，AMOLED营收占比逐步增加，24年前三季度AMOLED营收占比约26%。展望后续，显示产业往大陆转移的效应持续发酵，小尺寸急单需求增量显著，稳中略升；大尺寸Q4受惠控产控销与以旧换新等政策影响，预计有库存回补需求AMOLED渗透率持续增加，但受整体大环境影响，增幅不如预期；对于非显示芯片市场，Cu bump for PMIC市场，Q3创新高，Q4预估略降DPS for RF前端芯片，消费市场未持续畅旺，Q3需求相对Q2有所回落，公司将争取扩展新客户为Q4量产助益。
    铜镍金凸块持续推进，助益毛利率提升。在凸块制造领域，公司以金凸块为起点相继研发出“微细间距金凸块高可靠性制造技术”、“大尺寸高平坦化电镀技术”等核心技术，在提高预制图形高结合力、提升电镀环节稳定性等方面具有核心竞争力。近年来，除原有的金凸块外公司在铜柱凸块、铜镍金凸块、锡凸块等其他凸块制造方面也取得了行业领先的研发成果。以铜镍金凸块为例，公司是目前境内少数可大规模量产铜镍金凸块的企业，开发出了“低应力凸块下金属层技术”、“微间距线圈环绕凸块制造技术”、“高介电层加工技术”等核心技术，可在较低成本下有效提升电源管理芯片等产品的性能。铜镍金凸块是对传统引线键合（Wire bonding）封装方式的优化方案。具体而言，铜镍金凸块可以通过大幅增加芯片表面凸块的面积，在不改变芯片内部原有线路结构的基础之上，对原有芯片进行重新布线（RDL），大大提高了引线键合的灵活性。此外，铜镍金凸块中铜的占比相对较高，因而具有天然的成本优势。由于电源管理芯片需要具备高可靠、高电流等特性，且常常需要在高温的环境下使用，而铜镍金凸块可以满足上述要求并大幅降低导通电阻，因此铜镍金凸块目前主要应用于电源管理类芯片。
    投资建议
    我们预计公司2024-2026年分别实现营收19.61/22.60/26.50亿元，实现归母净利润3.23/4.19/5.46亿元，当前股价对应2024-2026年PE分别为48/37/28倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    下游需求不及预期；产业转移进度不及预期；研发进展不及预期客户拓展不及预期；市场竞争加剧。

公司2024年三季报点评：业绩维持高速增长，嘉曼高冰镍项目投产在即

伟明环保(603568)
    事件：公司发布2024年三季报。2024年前三季度，公司实现营业收入60.46亿元，同比增长30.83%；归母净利润21.11亿元，同比增长34.37%；第三季度实现营业收入19.32亿元，同比增长11.82%；归母净利润6.88亿元，同比增长26.24%。
    现金流方面，前三季度，公司经营活动产生的现金流量净额达18.20亿元，同比增长4.4亿；现金收入比75.61%，同比提升10.1pct。公司现金流与利润同增，经营状况稳健。
    环保运营：垃圾焚烧项目如期投产，有望持续贡献稳健收入与现金流前三季度，公司控股的各垃圾处理项目前三季度合计完成垃圾入库量981.67万吨，同比增长12.79%，完成上网电量26.80亿度，同比增长15.38%；吨生活垃圾上网电量约288度，较去年同期提升8度/吨。伴随永康项目二期投入正式运营、蛟河项目和陇南项目投入试运行，公司垃圾焚烧业务的体量进一步增加，有望持续贡献稳健的收入与现金流。
    此外，公司宁都、双鸭山餐厨项目投入正式运营，龙泉项目新增200吨/日的一般工业固废和污泥焚烧处置量，永强公司开展500吨/日炉渣资源化利用预处理智能化技改项目。公司固废业务协同处理水平持续提升，价值链得到有限延长。
    装备与新材料：嘉曼高冰镍项目持续推进，产业链联动未来可期
    装备销售方面，三季度公司新增环保和新材料设备订单约14.75亿元，前三季度累计新增订单约26.88亿元，公司装备分部订单维持高位。
    三季度以来，公司新材料业务持续推进。印尼嘉曼项目顺利开启高温烘煮炉，即将投料生产；伟明盛青一期完成单机调试、联动调试与材料入库，高纯镍项目正式投料试生产。未来，嘉曼公司的高冰镍产品将作为伟明盛青的原材料，实现上下游联动，达到原料供应优势和成本优势，伟明新能源产业链即将完成初步构建。
    盈利预测与投资建议
    预测2024-2026年归母净利润为27.27、35.04、42.04亿元，同比增长33.15%、28.45%、19.99%（24-25盈利预测前值分别为28.58、33.47亿元）；摊薄EPS分别为1.60、2.06、2.47元，11月8日股价对应PE分别为13.37、10.41、8.68倍。维持“买入”评级。
    风险提示：新项目投产进度不及预期的风险；应收账款回款不及预期、需计提坏账的风险；镍价持续下跌、项目盈利受损的风险等；行业环保政策调整的风险；特许经营权到期后收入下降的风险；