业绩稳增长，全力冲刺股权激励目标

天味食品(603317)
    事件：24Q1-3公司实现营收23.64亿元，同比增长5.84%；实现归母净利润4.32亿元，同比增长34.96%。24Q3公司实现营收8.97亿元，同比增长10.93%；实现归母净利润1.86亿元，同比增长64.79%。
    收入增长持续改善，香肠腊肉调料增长超预期。24Q3公司火锅调料/中式菜品调料/香肠腊肉调料/其他收入3.03/3.85/1.86/0.22亿元（同比+1.14%/18.07%/19.68%/-2.96%），除其他收入，主要品类均实现较好增长；香肠腊肉调料增速接近20%。
    线上维持高增，线下恢复性增长。24Q3公司东部/南部/西部/北部/中部收入分别为1.83/0.83/3.19/0.60/2.51亿元（同比+8.93%/+17.07%/+12.80%/-5.91%/+14.95%），除北部外均实现较快增长。24Q3线下/线上分别为7.56/1.39亿元（同比+5.98%/55.38%），线上收入占比同+4.39个百分点至11.15%。24Q1-3经销商环比减少21家至3129家，24Q1-3平均经销商收入环比+6.77%至75.46万元/家，经销商质量得以提升。
    盈利能力显著提升，费用投放减少。24Q3年公司毛利率/净利率分别同比变动+0.76/+7.33个百分点至38.83%/21.19%；净利率显著提升，主要系费用减少。销售费用率/管理费用率/财务费用率分别同比变动-7.78/-0.73/0.29个百分点至7.81%/5.19%/-0.06%。
    投资建议：公司持续深化优商/扶商模式，收购食萃后补足B端，区域新品不断推出丰富产品矩阵；Q4作为传统旺季，火锅底料需求有望复苏。根据Q3季报，我们认为进入复调旺季，公司业绩增长提速，因此略调高盈利预测，预计24-26年营收为34.65/38.90/43.39亿元（前值为33.95/39.10/44.56亿元），同增10%/12%/12%；归母净利润为5.93/6.91/7.99亿元（前值为5.47/6.57/7.71亿元），同增30%/17%/16%，对应PE分别为28X/24X/21X，维持“买入”评级。
    风险提示：行业竞争加剧；消费需求不及预期；原材料价格波动的风险。

单季度营收、利润均创历史新高，盈利能力继续修复

顺络电子(002138)
    核心观点
    3Q24公司营收和利润均创历史新高。公司发布2024前三季度业绩，合计实现营收41.95亿元(YoY+14.13%)，归母净利润6.24亿元(YoY+30.71%)，销售毛利率37.31%(YoY+2.56pct)，销售净利率16.77%(YoY+1.86pct)。对应3Q24，实现营收15.04亿元(YoY+11.86%，QoQ+4.99%)，归母净利润2.56亿元(YoY+15.57%，QoQ+29.43%)，毛利率37.93%(YoY+1.66pct，QoQ+0.95pct)，净利率18.82%(YoY+0.37pct，QoQ+3.22pct)。
    手机进入传统旺季，新品快速放量。3Q23以来全球手机需求复苏，市场基于对1H24淡季不淡的背景，担忧2H24会旺季不旺，实际公司三季度手机相关产品营收环比继续增长。根据IDC数据，3Q24全球智能手机出货量同比增长4%至3.16亿部，连续五个季度增长。此外，公司的LTCC和一体化成型电感研发多年，布局完善，随着AI手机创新，快速提升单机用量，伴随大客户旗舰机升级，高端新品进入高速增长期。
    多元化产业布局，汽车和数据中心等新兴业务高速增长。分产品来看，前三季度公司信号处理类产品实现营收16.6亿元(YoY+12.10%)，电源管理14.2亿元(YoY-0.25%)，汽车电子或储能专用7.7亿元(YoY+90.47%)，陶瓷、PCB及其他3.4亿元(YoY-6.59%)。汽车方面公司2009年开始设想规划，从海外顶级汽车电子厂商业务出发，经过十几年的铺垫成长至今，截止目前，顺络仍是少数在全球汽车电子市场活跃的中国元器件企业。数据中心方面，公司密切与头部企业保持合作与联系，在DDR5、企业级SSD、AI服务器等应用场景为客户提供了节能降耗的产品与方案。
    投资建议：上调盈利预测，维持“优于大市”评级。
    考虑到公司布局多年的新能源汽车、数据中心等高毛利产品进入高速成长期，3Q24毛利率提升超过此前预期，我们上调盈利预测，预计公司2024-2026年实现归母净利润为8.87/11.33/14.57亿元(前值为8.87/10.99/13.42亿元），同比增长38.4%/27.8%/28.6%，对应当前市值PE为28/22/17倍，维持“优于大市”评级。
    风险提示：下游需求不及预期的风险、新产品拓展不及预期的风险。

3Q24营收同环比增长，电视代工出货量同比提升

兆驰股份(002429)
    核心观点
    3Q24营收同比增长34%，归母净利润同比下滑14%。公司发布2024三季报，1-3Q24营收161.62亿元（YoY+27.4%），归母净利润13.73亿元（YoY+7.9%），扣非后归母净利润13.11亿元（YoY+17.28%）。其中3Q24营收66.42亿元（YoY+34.1%，QoQ+22.7%），归母净利润4.62亿元（YoY-14.1%，QoQ-6.91%）。3Q24毛利率14.38%（YoY-4.32pct，QoQ-3.22pct），毛利率承压。3Q24美元汇率波动导致的汇兑损益影响了公司利润表现，3Q24公司财务费用0.31亿元，资产减值损失0.76亿元。
    电视代工市场保持增长，1-3Q24公司位于电视代工厂出货量第二位。据迪显咨询，1-3Q24在全球电视整机出货下行压力下代工市场出货保持上涨，前三季度全球TOP19代工规模达到8510万台，同比增长4.5%，其中3Q24全球TV代工出货量同比增长6%，预计全年代工市场出货量将保持约4%增速。兆驰前三季度电视代工出货量950万台，同比增长10%以上，位列电视代工市场第二位。第三季度北美出货大幅提升，主要来自于北美渠道自牌旺季备货阶段对于公司外放比重提升。Vizio的导入使得公司黑五备货期间表现强势。COB渗透率提升有望推动公司LED显示营收增长。据迪显咨询，自2023年COB技术在LED显示屏的渗透率逐步提升。目前COB产能呈现快速增长趋势，价格快速下降，点间距小于P1.2领域的COB封装技术综合成本优势显现，LED显示屏COB整机终端均价2Q24为3万元/平米，同比下降近30%。随着产能持续释放，COB开始向渠道市场渗透发展，应用持续下沉，预计2028年COB在LED显示屏市场占比将达到40%，销售额突破180亿元。公司布局LED垂直产业链，聚焦COB显示，COB在LED显示屏市场的渗透率提升以及产能扩产推动公司LED板块业绩增长。
    投资建议：我们下调公司盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润同比增长19.0%/23.1%/15.9%至18.90/23.27/26.98亿元（前值：21.99/26.90/29.30亿元），对应2024-2026年PE分别为12.6/10.3/8.8倍，维持“优于大市”评级。
    风险提示：需求不及预期；市场竞争加剧；原材料价格波动，汇率波动风险。

北交所信息更新：机器人产品顺利推进+新厂房产能释放，2024Q3营收同比+55.84%

鼎智科技(873593)
    2024Q1-3营收1.70亿元同比-28.58%，归母净利润3061.53万元同比-54.43%2024Q1-3公司实现营收1.70亿元同比-28.58%，归母净利润3061.53万元同比-54.43%，扣非净利润2698.12万元；其中2024Q3营收0.67亿元同比+55.84%，归母净利润1355.91万元同比+4.65%。由于下游市场影响我们下调公司2024-2026年盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为0.45（原0.49）/0.58（原0.61）/0.71（原0.73）亿元，对应EPS分别为0.33/0.43/0.53元/股，对应当前股价PE分别为115.7/89.7/72.8X，我们看好公司丝杠、空心杯电机、新能源车电机等新产品开拓，维持“增持”评级。
    多款机器人产品推出丰富产品矩阵，新厂房年产180万台微电机
    1）丝杆：公司已经完成滚珠丝杆和行星滚柱丝杆多条生产线的搭建，已经开始试产。2）无框电机：齿槽转矩比同行业降低15%，力矩和输出功率比同行业提升20%。3）音圈电机：完成婴儿呼吸机高频呼吸模块研发。4）关节电机模组：开发完成多系列机器人一体化行星模组产品。5）伺服电机：小尺寸设计更适合紧凑空间的应用。6）齿轮箱：完成了外径从6mm-42mm各系列精密行星齿轮箱开发，目前已经与多家人形机器人公司灵巧手合作。此外，公司新厂房于2024年6月揭幕，用于建设年产180万台微电机智能制造基地建设项目、研发中心建设项目，以提升产能和技术储备。
    公司研发能力强，2024H1获得人形机器人产业大会两大奖项
    2024H1公司累计拥有130项专利，其中发明专利12项。同时，首届中国人形机器人产业大会在北京召开，公司成功入选LeadeRobot2024年度人形机器人“最具投资价值榜单”，并被授予“人形机器人卓越供应商”的荣誉。此外，公司与AIDIN Robotics达成合作，公司负责AIDIN Robotics智能6维F/T传感器“AFT200系列”、超薄关节力矩传感器“ATSB系列”和微型6维F/T传感器“AFT系列”在中国的进口和经销。
    风险提示：市场竞争风险、下游复苏不及预期风险、新产品推广受阻风险。

获批越南医疗器械注册证，开启国际化新篇章

锦波生物(832982)
    投资要点
    事件：锦波生物2024/11/2获得越南主管当局颁发的一项D类医疗器械注册证，是公司首个境外Ⅲ型人源化胶原蛋白注射用医疗器械，包括每瓶2mg/4mg/6mg/8mg/10mg等规格（注册证编号：2402995？KLH/BYT-HTTB），适用于面部真皮组织填充以纠正额部动力性皱纹（包括眉间纹、额头纹和鱼尾纹）。
    开启医美产品出海新篇章，打开公司成长空间。中国在重组胶原技术的应用上，具备领先优势，多种重组胶原产品在中国国内也取得良好的临床效果和销售反馈。锦波生物作为重组胶原医美注射龙头公司，获批海外的医疗器械注册证，是公司拓展海外市场取得的又一重大突破，开启国际化新篇章，跨出医美产品出海的重要一步，海外重组人源化胶原蛋白销售想象空间大，有望打开公司长期成长空间。
    在研管线顺利推进，支撑长期增长。2023年底以来，公司开始布局“3+17”全程抗衰治疗方案，将100%人源化的Ⅲ型+XVII型胶原蛋白联合应用，覆盖表皮、基底膜和真皮三个层次，利于巩固公司精准抗衰的定位。同时公司不断加强薇旖美C端品牌影响力，与分众传媒达成战略合作，积极赋能多家医美机构，推广“想变美，打薇旖美”，2024年合作覆盖20+个核心城市，联动80+家在区域有影响力的医美机构。在研产品方面，（妇科用）重组Ⅲ型人源化胶原蛋白冻干纤维项目、面部增容凝胶类产品进度较快，已经在国家药监局申报审批；XVII型三类械屏障修复开始临床。
    盈利预测与投资评级：公司作为目前市场上唯一获批生产重组人源化胶原蛋白植入剂企业，三类械产品薇旖美持续快速放量，自2021年获批上市以来，薇旖美3年多累计销售量超100万支，同时在研储备丰富，长期健康增长可期。考虑到公司薇旖美销售持续超预期，我们维持公司2024-26年归母净利润7.3/10.1/13.0亿元预期，分别同比+145%/+38%/+28%，对应PE分别为28/20/16X，维持“买入”评级。
    风险提示：行业竞争加剧、新品推广不及预期等。

2024年三季报点评：钛产品产销量稳步增长，钛合金3D打印产线建设完善业务布局

宝钛股份(600456)
    事件
    公司10月29日公告，2024年前三季度实现营收（55.09亿元，1.83%），归母净利润（5.17亿元，-5.97%），毛利率（21.45%，-1.03pcts），净利率（10.78%，-0.84pcts）。24Q3实现营收（17.78亿元，同比-6.51%，环比-6.57%），归母净利润（1.14亿元，同比-32.64%，环比-53.38%）.毛利率（19.47%，同比-2.75pcts，环比-7.47pcts），净利率（7.87%，同比-2.94pcts，环比-7.05pcts)。
    “中国钛”的代名词，航空航天重大项目钛材供应商
    公司是中国最大的钛及钛合金生产、科研基地，拥有国际先进、完善的钛材生产体系，主导产品钛材年产量位居世界同类企业前列。公司军品广泛应用在航空（发动机叶片、防护板、助、翼、起落架等）、航天（船舱骨架，火箭发动机壳件，体燃料发动机燃烧舱、对接件、发动机吊臂等）、船舶（航船上的水翼、行进器等）等领域，民品主要用在石油化工、治金工业、海水淡化工业、医疗领域以及眼镜架、厨具、球杆等生活领域中和屋顶、栏杆等建筑领域中应用。公司连续三届获得中国航天科技集团优秀供应商，同时也是美国波音、法国空客、法国斯奈克玛、美国古德里奇、加拿大庞巴迪、英国罗尔斯一罗伊斯等公司的战略合作伙伴。
    钛产品产销量稳步增长，产品结构变化致利润下降
    公司2024年前三季度营业收入（55.09亿元，-1.83%）小幅减少在此期间，公司钛产品生产量和销售量分别达到2.57万吨（+6.40%）和2.64万吨（+8.96%），均较去年同期有所增加，因此，我们认为公司收入的下降主要受到钛产品价格下降所影响
    同时，公司归母净利润（5.17亿元，-5.97%）有所下降，主要系销售收入同比减少、产品结构变化毛利率下降所致。毛利率（21.45%，1.03pcts）下降，而净利率（10.78%，-0.84pcts）下降有所收窄。
    研发费用有所下降，存货保持在较高水平
    2024年前三季度公司期间费用率（7.08%，-0.42pcts）小幅下降主要受到研发费用率（2.55%，-0.80pcts）下降所影响。三费费用率（4.53%，+0.38pcts）小幅增长，主要系销售费用率（0.86%，+0.14pcts）和管理费用率（3.20%，+0.30pcts）增加所致，财务费用率（0.47%，0.06pcts）小幅下降主要系利息费用减少。
    公司2024年前三季度应收账款39.09亿元，较2023年末增加36.47%，年末集中结算方式将带来公司全年收入的增加。公司2024年前三季度存货36.28亿元，虽然较2023年末（-2.00%）小幅减少，但仍处于较高水平，结合公司以销定产的生产模式，我们认为公司需求充沛
    调整募投项目增加钛合金3D打印能力建设，填补公司业务领域空白
    公司2021年实施非公开定向增发项目，主要投向高品质钛材生产线宇航级钛合金产品产线、检测检验中心及科研中试平台建设项目，其中高端钛材项目逐步投产，将持续优化公司钛产品结构。而基于综合考虑公司所处区域、人才储备、科研高校等资源限制，以及人才引进、项目合作等方面与中心城市存在较大差距等因素后，公司于2024年6月公告计划将“检测、检验中心及科研中试平台建设项目”的子项目“科研中试平台”调整为“钛合金3D打印中试产线建设项目”。项目拟投资5657.2万元、建设周期为18个月，项目建成达产后新增钛及钛合金球形粉126.25吨/年，钛合金、高温合金、不锈钢3D打印制品产能22.8吨/年。公司在3D打印领域能力的建设将进一步完善公司产业链布局，填补公司在此领域的空白。
    海绵钛价格持续走低，减轻企业成本端压力
    2023年以来钛合金原材料海绵钛价格持续下降，截至2024年10月29日，海绵钛（TI：99.7%）价格已经跌至4.70万元/吨，较2022年6月高位（9.3万元/吨）跌幅近50%，钛合金企业成本压力明显减轻
    高端钛材市场需求提升，军技民用打开“第二增长曲线
    高端钛材市场受益于航空航天等领域升级换代、国产化提升影响，需求旺盛，相关技术水平也日益成熟。在新材料、新工艺升级送代趋势下，军品技术向民用领域转移为行业逐步打开“第二增长曲线”，拓宽发展空间，推动钛材行业向生活用钛、医疗、3C、建筑、新能源、新材料、环保等领域发展，有效提高钛材需求量。
    投资建议
    1、公司作为我国航空航天领域钛产品主力供应商，在高端钛产品供不应求的环境下，有望充分受益；
    2、公司以形成5万吨钛产品及一定量的错、镍等金属产品生产能力为“十四五”目标，以实现4万吨钛产品产量为2024年经营目标，目标的设定为公司产量、销量、业绩的提升打下良好预期
    3、公司积极挖掘石化、氯碱、氢能、3C等新兴市场业务需求，将存量市场转化为增量市场，带来业务增量；
    4、海绵钛降价，公司成本端压力减少，有望增厚利润：
    5、国际市场业务逐步转暖，有望促进外贸业务发展，带来新的市场增量。
    我们预计公司2024-2026年的营业收入分别为68.76亿元、73.46亿元和78.62亿元，归母净利润分别为5.23亿元、6.24亿元和7.32亿元EPS分别为1.09元、1.31元和1.53元，我们维持“买入”评级，目标价40元，对应2024-2026年PE分别为37倍、31倍及26倍
    风险提示
    行业竞争加剧，产能投产不顺，原材料价格上涨等

2024年三季报点评：业绩稳中向好，加快业务拓展，实现产业升级

江苏神通(002438)
    事件
    公司10月31日公告，2024年前三季度实现营收（16.34亿元，+5.87%）归母净利润（2.28亿元，+13.03%），毛利率（32.18%，+1.71pcts），净利率（13.92%，+0.86pcts）。24Q3实现营收（5.82亿元，同比+6.95%，环比+20.73%），归母净利润（0.84亿元，同比+10.56%，环比+40.54%），毛利率（33.26%，同比+2.83pcts，环比+0.18pcts），净利率（14.46%，同比+0.45pcts，环比+2.08pcts）
    以核电与冶金领域为基础，持续开拓新产品、拓展新领域
    公司从事工业特种专用阀门的研发生产，是国内首批进军核电领域的阀门企业之一，至今已有超15万台各类核电阀门产品在线使用。公司业务范围涵盖冶金、核电、能源化工、氢能源领域，通过设立全资子公司神通半导体进军半导体装备特种阀门领域。同时，随着规模的扩大，公司将核电军工事业部相关资产及业务划转至全资子公司神通核能，目前军品业务尚处于产品研制、验证和市场推广过程中
    公司以“巩固冶金、发展核电、拓展石化、服务能源、立足国内、走向全球、高端产品服务高端客户”为发展目标，在保证阀门制造优势的同时持续丰富产品线，巩固深化国内业务的同时积极拓展阀门外贸出口业务，为此公司成立了国际贸易部，成立之初就已取得了千万级别的订单，国际贸易部将以中东、东南亚等地区的石油炼化和油气开采市场为重点拓展方向
    业绩稳中向好，在手订单提供有力支撑
    公司2024年前三季度营业收入（16.34亿元，+5.87%）和归母净利润（2.28亿元，+13.03%）保持稳定增长，毛利率（32.18%，+1.71pcts）和净利率（13.92%，+0.86pcts）也均有所提高，整体业绩稳中向好。
    公司全资子公司神通半导体主要为半导体装备及光伏设备所需关键零部件、产业链所需核心零部件产品提供配套，目前所研发的真空阀门、超洁净阀门等已进入用户端样机验证阶段。另外，公司以14.80%持股比例参股的四川鸿鹏已完成天使轮及A轮融资，A+轮融资正在稳步进行，四川鸿鹏主要向固定翼无人机、运输机、直升机、通用航空等提供涡奖发动机及涡喷涡轴衍生产品业务。
    2024年上半年，公司取得新增订单12.08亿元，其中神通核能5.04亿元，冶金事业部1.96亿元，能源装备事业部0.89亿元，无锡法兰4.05亿元，瑞帆节能0.14亿元，在手订单也为公司业绩提供了有力支撑。
    保持研发投入，应收账款金额较大
    公司2024年前三季度期间费用率（16.35%，同比+1.17pcts）略有增长，主要系研发费用率（5.04%，同比+1.19pcts）提升所致。三费费率（11.31%，同比-0.03pcts）略有波动，其中管理费用率（5.34%，同比+0.48pcts）小幅增长，销售费用率（4.82%，同比-0.30pcts）和财务费用率（1.15%，同比-0.2lpcts）有所下降。
    资产负债端来看，公司2024年前三季度应收账款14.05亿元，较2023年末增加39.10%，主要系公司及全资子公司无锡法兰、瑞帆节能部分应收账款未到收款期及收到的供应链金融票据未到收款兑付期所致，后续的验收和兑付或将成为公司业绩增量；预付款项0.84亿元，较2023年末增加34.53%，主要系公司及全资子公司神通核能预付材料采购款增加
    募集资金用于高端阀门智能制造项目，实现新能源产业链强链
    公司于2024年3月公告，拟向特定对象发行股份募集资金3亿元用于实施高端阀门智能制造项目，拟建设数字化智能柔性制造流水线，形成年产核电站用阀门1万台（套）的生产能力，项目建设期为24个月，本次发行对象为公司实际控制人、董事长韩力
    本次募投项目的产品主要为核电站专用阀门，是新能源领域企业设备装置安全正常稳定运行的关键设备之一，本项目主要围绕新能源高端装备基础零部件进行产业链强链。旨在实现我国核电阀门自主可控以及阀门产业化能力，在满足我国核电建设对核电阀门需求的同时，扩大核电阀门出口规模。
    受益于绿色低碳政策引领，阀门市场需求有望进一步提升
    在绿色发展、能源安全、碳达峰碳中和、节能减排等政策支持的大背景下，核电、能源石化、冶金等领域将充分受益。具体来看，核电作为安全经济、高效的清洁能源具有较大的发展空间，2023年我国运行的核电机组累计发电量占全国累计发电量的4.86%，据《中国核能发展与展望（2023）》预计到2035年，我国核能发电量在总发电量的占比将达到10%。在我国2022年、2023年分别核准10台核电新机组，2024年8月又一次性核准11台核电机组超势之下，新增核电阀门设备市场需求将进一步扩大，与此同时也将带动维修、服务需求的提升
    与此同时，能源石化行业作为阀门设备的重要市场，涵盖石油化工、煤化工、天然气集储输、火电（热电）等领域、具有较大的市场空间
    投资建议
    1、随着核电站的加速建设，公司阀门、法兰锻件以及乏燃料业务需求的提升具有可持续性，同时，叠加存量核电机组数量的增加，由此带来的备件、维修需求市场空间也随之增加；
    2、公司全资子公司神通核能与无锡法兰在2024年上半年取得的新增订单中核电相关订单将为未来2-3年业绩提供保障；
    3、公司军品阀门业务产品尚处于研制、验证和市场推广阶段，将成为未来业绩的新增长点；
    4、公司积极拓展海外市场、并成立了国际贸易部，未来外贸业务也将贡献业绩新增量。
    基于以上观点，我们预计公司2024-2026年的营业收入分别为23.02亿元、26.44亿元、30.31亿元，归母净利润分别为3.07亿元、3.85亿元、4.60亿元，EPS分别为0.60元、0.76元、0.91元，维持“买入”评级目标价15元，对应2024-2026年PE分别为25倍、20倍、16倍
    风险提示
    核电行业政策风险、项目招标不及预期、下游市场拓展不及预期

2024年三季报点评：产品需求提升，加强研发投入

高华科技(688539)
    事件
    公司10月30日公告，2024年前三季度实现营收（2.47亿元、+10.83%）归母净利润（0.45亿元，-25.48%），毛利率（56.41%，-0.76pcts），净利率（18.28%，-8.91pcts）。24Q3实现营收（0.89亿元，同比+12.89%，环比+7.47%），归母净利润（0.15亿元，同比-28.36%，环比+23.30%），毛利率（50.91%，同比-4.47pcts，环比-6.54pcts），净利率（16.35%，同比-9.42pcts，环比+2.10pcts）。
    公司深耕传感器行业，覆盖军用及民用工业领域
    公司专注高可靠性传感器研发，从最初为装甲车辆、航空机载配套军用传感器，还步拓展应用场景至航天载人航天工程、轨道交通、工程机械、火箭等领域，实现以军用领域为主，同时覆盖民用工业领域的布局，产品类别也从传感器扩大至传感器网络系统，公司稳步推进传感器芯片、传感器、传感网络系统等研发工作及技术成果转化，航天发动机地面数据采集系统、船用无线环境监测系统等新产品的研发进一步提升了公司产品核心竞争力及对多场景的应用能力。
    同时，商业航天的持续兴起也为公司带来了发展机遇，公司持续与中科宇航、星河动力、东方空间、星际荣耀、零壹空间等头部企业加深合作范围目前除提供箭上有线、无线遥测系统外，还在火箭发动机测量系统，地面发动机试车数据采集系统、火箭发射塔架及发射场数据采集系统等领域展开合作，进一步提升公司市场占有率
    产品需求提升，业绩稳步增长
    公司2024年前三季度营业收入（2.47亿元，+10.83%）稳定增长，主要受益于航空航天行业的蓬勃发展以及铁路投资增长、客流复苏等因素带动公司相关领域产品需求上涨。归母净利润（0.45亿元，-25.48%）有所下降，主要系公司研发费用增加，同时公司基于谨慎性以及一贯性原则，计提信用减值损失（-0.11亿元、+50.38%）、资产减值损失（-0.09亿元，+73.32%）增加所致。由此也导致公司净利率（18.28%，-8.91pcts）降幅高于毛利率（56.41%，-0.76pcts）。
    积极扩充研发团队，加强研发投入
    公司2024年前三季度期间费用率（32.81%，同比+5.09pcts）有所增长，主要系研发费用率（18.81%，同比+4.5lpcts）增加所致，公司围绕产品线，积极扩充研发人员团队、提升研发人员薪酬、新增研发立项、加大募投项目高华研发能力建设项目的投入等导致研发费用增加。
    公司前三季度三费费率（14.00%，同比+0.58pcts）略有波动，其中管理费用率（11.15%，同比-0.76pcts）小幅下降，销售费用率（4.60%，同比+0.67pcts）和财务费用率（-1.74%，同比+0.67pcts）小幅增长。
    资产负债端来看，公司2024年前三季度应收账款4.36亿元，较2023年末增加50.14%，我们认为，随着应收账款在04的逐步确认，或将带动业绩进一步提升；合同负债0.04亿元，较2023年末增加60.73%，预付款项0.06亿元，较2023年末增加127.68%，我们认为或表明公司需求充沛。
    现金流量端来看，公司2024年前三季度经营活动产生的现金流量净额-0.84亿元（2023年同期-0.48亿元，+73.01%），主要系公司经营规模扩大，研发投入增加，支付的材料采购款及职工薪酬增加所致
    传感器市场蓬勃发展，募集资金解决产能瓶颈
    受益于汽车、工业自动化等领域的智能化、数字化市场需求的持续带动，以及在人工智能、物联网、智能驾驶、商业航天、低空经济等战略新兴产业的引领下，传感器市场规模及技术水平迅速提升。公司紧抓军用装备国产化发展机遇，以及民用工业领域广阔的应用空间，通过IPO募集资金用于提高生产能力，增强研发实力，满足下游市场需求，扩大业务规模。募投项目进展情况如下：
    ①高华生产检测中心建设项目，将提升高可靠性传感器规模化生产能力和生产效率、提高产品性能指标以及对产品质量的高标准检测水平，提高产品竞争力。项目建设完成后，将新增年产53万支高可靠性传感器成品的生产能力，有助于公司扩大市场占有率。此主体工程已于2024年7月封顶，计划达到预定可使用状态的日期延期至2025年年底
    ②高华研发能力建设项目，将围绕自身业务发展规划，结合行业发展超势以及下游客户需求进行前暗性布局和新产品研发，以MEMS传感芯片技术研发、传感器新产品研发、传感网络系统平台技术研发和智能设备运维管理系统研发四方面着手进行技术攻关，吸引高端人才，保持技术处于领先水平，此项目计划于2025年4月20日达到预定可使用状态
    回购公司股份，拟择机开展股权激励
    公司2024年8月公告，基于对公司未来发展的信心和对公司长期价值的认可，结合对于人才的长期激励计划，公司拟使用超募资金回购公司股分，并在未来适宜时机将回购股份用于员工持股计划或股权激励，以构建公司长效激励与约束机制。回购股份价格不超过35元/股，回购股份总额不低于5000万元，不超过1亿元
    公司围绕主业积极进行投资布局，为未来发展芬实基础
    公司紧密围绕公司主营业务进行布局，投资了南京凯奥思数据技术有限公司、南京抒微智能科技有限公司，迅速丰富公司传感器品类，增强核心技术的研发能力；并在苏州和北京分别设立了全资子公司，苏州子公司以聚焦高精度传感器芯片及调理电路芯片的研发，以及推动研发成果向市场转化为目标，北京子公司则深耕商业航天、低空经济等战略新兴产业、驱动技术更新和市场突破。另外，公司还投资了南京国鼎嘉诚混改股权投资合伙企业（有限合伙）、南京邦盛赢新二号创业投资合伙企业（有限合伙），借助其丰富的投资经验，寻找新兴领域投资机会，同时私募基金投资项目均为航空航天、海工装备、电子信息、激光应用、微波制导、工业控制等领域的核心企业，对传感器产品有强烈的配套需求，公司可借此拓展业务领域
    未来公司仍将围绕主业，考虑通过并购、投资、合作等方式进行产业链整合，具体包括以下几个方向：（1）加强敏感芯片、信号调理电路方面的技术投入及对外投资；（2）投资、并购不同品类的传感器公司：（3）投资布局与主业密切相关的上下游产业。
    应用场景更加多元，传感器行业市场空间广阔
    传感器是可将被测量按照一定规律转换成可用输出信号的检测装置是高科技产业的核心组成部分，广泛应用于航空航天、轨道交通、消费电子等领域，在军用运输机机轮胎压监测、军机电液压系统以及民用环境条件监测、工业设备状态监测等领域发挥重要作用。随着科技水平的提升以及物联网的兴起，智能化、网络化、数字化、国产化作为传感器未来发展重要方向将带动传感器相关技术的送代发展以及需求的日益增长
    投资建议
    1、公司发展前景向好，航空领域为新一代战机、无人机、运输机等提供配套，将受益于军机的升级换代以及“十四五”的放量；
    低空经济作为新质生产力的重点发展方向之一，具有良好的发展前景公司依靠在航空领域积累的配套经验及突出的技术能力，积极布局低空飞行器配套市场，为公司业绩打造新增量：
    航天方向近年发射任务频繁，商业航天进入产业化发展阶段，公司已与多家商业航天企业建立了合作关系，将保证业务的稳定发展；
    2、公司采取军用及工业领域双引擎发展策略，随着工业领域客户对智能化需求的持续增加，将带动公司需求增加；
    3、MEMS传感器中的MEMS敏感芯片设计主要被国外企业辛断，国产化率不足10%，而其中相关企业主要覆盖消费电子、汽车电子等领域，对军工行业覆盖较少，公司已具备MEMS压力敏感芯片的自主设计能力，同时募投项目也在持续进行MEMS传感芯片技术的研发，未来将覆盖生产各环节；
    4、公司募投项目将扩充高可靠性传感器生产能力，解决产能瓶颈，同时增加检测能力，减少委外，增厚利润；同时可关注公司超募资金的运用。
    基于以上观点，我们预计公司2024-2026年的营业收入分别为3.84亿元、4.61亿元、5.65亿元，归母净利润分别为0.85亿元、1.01亿元、1.23亿元，EPS分别为0.46元、0.54元、0.66元，维持“买入”评级，目标价30元，对应2024-2026年PE分别为65倍、56倍、45倍
    风险提示
    客户集中度过高、结算周期过长、宏观政策变动风险等。

2024年三季报点评：三季度扣非净利润增速转正，投资卡牌赛道贡献看点

姚记科技(002605)
    事件：
    公司发布2024年三季报。
    点评：
    三季度扣非净利润增长转正，收入端持续承压，盈利能力有所提升公司发布2024年三季报，前三季度公司实现营业收入27.90亿元，同比下滑21.89%，主要是数字营销板块业务结构调整叠加游戏板块流水波动所致，实现归母净利润4.24亿元，同比下滑23.95%，一方面受到收入下滑的影响，另一方面受去年同期存在大额投资性地产处置收益以及本期可转债利息计提的影响。单季度来看，三季度实现营业收入8.81亿元，同比下滑28.08%，实现归母净利润1.40亿元，同比下滑6.72%，实现扣非归母净利润1.37亿元，同比增长7.55%。盈利能力方面，公司单三季度毛利率40.17%，同比提升9.87个百分点，销售/管理/研发/财务费用率分别为7.49%/7.05%/4.57%/1.09%，分别同比+1.82/+1.58/-0.20/+0.66个百分点，归母净利润率提升3.64个百分点至15.88%。
    游戏业务高基数下有所承压，扑克牌业务扩产持续推进，卡牌贡献看点游戏业务方面，受到去年游戏流水高基数的影响，今年整体面临一定压力。扑克牌业务，年产6亿副扑克牌生产基地建设项目持续推进，三季度末在建工程达到2.73亿，主要为扑克牌生产基地建设项目投入所致，建成后有望支撑扑克牌业务的成长。新业布局方面，公司持有上海璐到粗企业咨询管理有限公司38.14%股权，其下设DAKA（国内最大的卡片IP发行商）与CardHobby（国内最大的二手收藏卡交易平台），球星卡等新业务的投资布局，为公司贡献看点。
    投资建议与盈利预测
    公司业务多元布局休闲游戏、扑克牌以及数字营销等业务，球星卡等投资布局贡献新看点。考虑到今年游戏业务和营销业务承压，我们调整盈利预期，预计2024-2026年EPS为1.46/1.72/1.96元，对应PE为18/15/13x，维持“买入”评级。
    风险提示
    头部老游戏流水快速下滑，新游戏上线不及预期，行业政策风险。

2024年三季报点评：游戏业务环比改善，关注新品上线表现

完美世界(002624)
    事件：
    公司发布2024年三季报。
    点评：
    短期业绩持续承压，游戏业务经营环比改善
    2024年前三季度，公司实现营业收入40.73亿元，同比下滑34.26%，实现归母净亏损3.89亿元，同比下滑163.25%，扣非归母净亏损4.48亿元，同比下滑197.98%。单季度看，24Q3公司实现营业收入13.13亿元，同比下滑24.36%，归母净利润为2.12亿元，同比下滑190.27%，扣非后归母净利润为2.13亿元，同比下滑223.90%。24Q3，公司游戏业务实现扣非后净亏损9466.64万元，其中因被投企业亏损确认损失11595.92万元，剔除该影响后，游戏业务的经营业绩环比改善，影视业务实现扣非后净亏损8748.77万元，主要由于部分影视剧销售价格低于预期。费用率角度，公司前三季度销售/管理/研发费用率分别为16.90%/15.44%/34.03%，同比分别变动+1.03/+6.98/+8.37pct。
    《诛仙世界》定档年底，关注后续新品上线表现
    游戏业务方面，公司稳步推进以《诛仙世界》为代表的经典品类和以《异环》为代表的潮流新品研发、测试及上线工作，《诛仙世界》于10.18开启“践行测试”，玩家口碑良好，定档于12.19正式上线，重磅新品上线有望提振公司业绩。《异环》于9.22举办线下封闭试玩会，受到玩家好评，现阶段已经开启“奇点测试”的招募；此外还有多款新品的国内外测试、上线计划在稳步推进，加速游戏业务的转型升级，公司积极探索AI技术在游戏研发、运营等多场景中的应用，进一步提升研发效率、优化玩家体验。影视业务方面，公司今年已经播出多部短剧和电视剧，未来在影视业务上将继续聚焦“提质减量”，继续在“影视+”融合方面进行更多创新尝试。11月，公司将主办Major电竞赛事，有望带动主业增长。
    投资建议与盈利预测
    公司围绕核心赛道发力多品类，积极布局出海业务带来增量，考虑到储备产品上线周期及人才梯队梳理进程，我们估计2024-2026年公司归母净利润预测为-4.58/5.37/7.13亿元，EPS为-0.24/0.28/0.37元/股，对应PE为-52/44/33，给与“增持”评级。
    风险提示
    新游戏上线不及预期风险，头部老游戏流水快速下滑风险，行业政策风险。

自产煤成本下滑&发电增速亮眼，Q3业绩优异

中国神华(601088)
    投资要点：
    公司发布2024年三季度报告。
    2024Q1-Q3公司实现营业收入2539亿元，同比+0.57%；归母净利润460.7亿元，同比-4.55%。单季度来看，24Q3实现营业收入858亿元，同环比+3.37%/+6.7%；实现归母净利润165.7亿元，同环比+10.5%/+21.7%。
    煤炭业务：销量环比改善，自产煤成本显著下行。
    24Q1-Q3商品煤产量244.4百万吨，同比+1%，其中24Q3为81.2百万吨，同环比-0.1%/-0.9%；24Q1-3煤炭销量345.3百万吨，同比+3.85%，其中24Q3为115.6百万吨，同环比+0.9%/+2.7%；24Q1-3自产煤销量244.9百万吨，同比+0.9%，其中24Q3为82.1百万吨，同环比-1.6%/-0.5%。成本方面，24Q3吨煤售价为580元/吨，同环比+2.3%/+0.3%；吨煤成本399元/吨，同环比-2.8%/-4.5%；吨煤毛利为181元/吨，同环比+16%/+12.9%。2024Q1-3自产煤吨煤成本186.3元/吨，相较于上半年下降5.4元/吨，人工成本（-3.8元/吨）、原料燃料及动力（-0.4元/吨）、修理费（-0.3元/吨）和
    其他成本（-1元/吨）均有下行。
    发电业务及其他：发电量显著提升。
    电力业务方面，24Q3发电量显著提升。24Q1-3发电量1680亿千瓦时，同比+7.6%，其中24Q3为640亿千瓦时，同比+14.4%，环比大涨31.6%；24Q1-3售电量1580亿千瓦时，同比+7.8%，其中24Q3为600亿千瓦时，同环比+14.9%/+32%；24Q3平均上网电价431元/兆瓦时，同环比-5.1%/-2.8%，单位成本363元/兆瓦时，同环比-0.2%/-3.9%。其他业务方面，铁路、港口、煤化工及航运2024Q3营收为102/17/16/13亿元，环比-4.2%/-3.2%/+51.3%/+0.7%；成本为61/10/15/11亿元，环比-10%/-8.7%/+57.7%/-3.3%。
    盈利预测与投资建议
    公司三季度业绩表现优异，我们预计公司2024-2026年营业收入分别为3443、3564、3601亿元，同比0%、+4%、+1%；预计2024-2026年归母净利润为597、615和626亿元。当前股价对应2024-2026年PE分别为13.6、13.2、12.9倍。若公司2024年分红比例维持与2023年同等水平，则当前股价对应股息率为5.5%，公司作为煤炭行业龙头，业绩经营稳健，分红水平维持行业较高水平，维持“买入”评级。
    风险提示：煤价大幅下跌、新能源替代超预期、国内产能释放超预期、煤炭长协制度大幅改变

Q3集采影响下仍稳健增长，海外渠道持续拓展

安杰思(688581)
    投资要点：
    公司发布2024年三季报。
    24Q1-3公司实现营收4.27亿元（同比+23.5%），归母净利润1.97亿元（同比+37.9%），归母扣非净利润1.92亿元（同比+36.5%），实现毛利率72.23%（同比+2.71pct）。
    单Q3实现营收1.63亿元（同比+16.3%），归母净利润0.73亿元（同比+13.4%），归母扣非净利润0.72亿元（同比+12.6%）。
    海外营收增速持续亮眼，海外渠道持续拓展发力。
    24Q1-3国内实现营收2.03亿元（同比+14.44%），集采影响下，公司针对非带量地区及时调整销售策略，加快建设平台模式。
    24Q1-3海外实现营收2.22亿元（同比+33.2%），北美区市场销售同比+48.3%，亚太区市场销售收入同比+81.9%、南美洲市场销售收入同比+42.7%。新增海外合作客户20家，公司在巩固欧洲市场和发力北美市场客户开发的基础上大力拓展南美及亚太市场。
    海外市场方面，公司已着手运营欧洲荷兰分公司，并布局泰国工厂（预计25Q2年实现生产和销售），目标25年启用美国分公司，海外产能与渠道建设有望驱动海外市场持续高增。
    研发持续投入，新品海内外市场推广顺利。
    截止24年9月末，公司研发人员比例达到22.2%（较23年同期+6pct）。公司坚持以产品技术创新为主线，24Q1-3公司研发费用4144万，同比+46.8%。可换装止血夹国内外推广顺利，国内已经实现几十家医院入院，海外新增美国市场预计24Q4实现批量销售。
    盈利预测与投资建议
    维持此前盈利预测，我们预计公司2024-2026年归母净利润为2.74/3.58/4.64亿元，CAGR为28.8%。考虑到公司创新产品的技术先进性，维持“买入”评级。
    风险提示
    集采政策风险；海外自有品牌产品推广进展不及预期；双极产品市场推广情况不及预期。

2024三季报业绩点评：业绩显著改善，风险持续出清

浦发银行(600000)
    投资要点：
    业绩进一步改善
    截至2024年前三季度，营收增速、归母净利润增速分别为-2.2%、25.9%，分别较上半年变化1.0pct、9.2pct，业绩明显进一步改善。营收归因分析来看，贡献项包括：一是其他非息继续高增，二是中收降幅收窄。拖累项是净利息收入。利润归因分析来看，除了上述因素，还有其他非经常性损益项目、所得税形成贡献。
    资产质量边际向好
    公司坚持“控新降旧”并举，存量不良接近出清。从不良生成看，公司不良生成率、信贷成本较6月末有所改善。截至2024年9月末，不良率为1.38%，较6月末下降3bp；关注率为2.33%，较6月末小幅提升3bp；拨备覆盖率为184%，较6月末提升8.5pct。
    信贷投放力度继续加大
    公司对公业务具有传统优势，所处区位经济动能强劲，公司也在持续加大资产投放力度。截至2024年9月末，贷款同比增长9.01%，增速较6月末又进一步提升2.2pct。前三季度贷款新增约3474亿元，同比新增3265亿元。
    盈利预测与投资建议
    结合三季报，预计2024-2026年营收增速分别为0.01%、4.54%、5.45%，与前值保持一致。由于信用成本显著改善，进而释放利润弹性，我们调整归母净利润增速分别为26.85%、9.02%、9.73%（前值2024-2026年为25.64%、7.94%、7.67%）。
    考虑公司存量风险接近出清、信贷投放力度加大、净息差精细化管控初见成效，增长动能有望显著抬升，PB估值有望提高，维持给予“买入”评级。
    风险提示
    资产质量反复；信贷投放可持续性不足；净息差下滑超预期。

降库影响进入尾声，看好订单恢复业绩环比改善

海泰新光(688677)
    投资要点：
    公司发布2024年三季报。
    24Q1-3公司实现营收3.19亿元（同比-15.3%），归母净利润0.97亿元（同比-17.6%），归母扣非净利润0.89亿元（同比-19.6%）。
    单Q3公司实现营收0.98亿元（同比-9.4%），归母净利0.27亿元（同比-7%），归母扣非净利润0.25亿元（同比-2.8%）。
    24Q3受客户降库存影响，预计降库影响已步入尾声。
    公司24Q1-3业绩受客户降库存影响有所扰动，其中Q3业绩同比降幅收窄明显，主要系24Q3对美国客户的销售收入同比降幅环比24Q1、24Q2有所收窄，随着客户库存量下降到较低水平、新一代内窥镜系统销售持续增长，公司作为其内窥镜核心部件的独供，我们认为24Q4起发货有望回升正常水平。
    海外子公司建设进度加快，加速产业协同链条建设。目前美国奥美克已完成审核并开启批量生产；泰国子公司已获得BOI证书和生产
    许可证，正处于试生产和工程变更阶段。未来有望进一步降低关税对
    公司业务的潜在影响。
    公司整机业务推广良好，国药新光取证后有望进一步加速整机销售。
    24Q3公司整机设备销售延续24H1增长趋势，整机业务的推广良好将为公司自主品牌的建设打下了良好的基础。国药新光双晶片4K荧光内窥镜系统、双晶片4K荧光除雾内窥镜系统于24年9月获批，后续随市场及销售开展，将进一步加速公司整机销售。
    在研矩阵丰富，ODM业务及自主品牌重点科室拓展齐头并进。
    同客户合作产品线进一步拓宽，1）4mm新型宫腔镜已累计发货2000余支；2）2.9mm膀胱镜及3mm超细腹腔镜已通过测试，预计25年正式上市。
    公司围绕妇科、头颈外科等重点科室搭建营销团队，并持续开发具有竞争力的内窥镜核心产品，同时拓展内窥镜以外的周边配套产品，为临床提供完善的解决方案。
    盈利预测与投资建议
    根据定期报告调整盈利预测，我们预计公司2024-2026年归母净利润为1.6/2.0/2.6亿元（前值24-26年为2.0/2.7/3.5亿元），CAGR为20.7%。随史赛克新品销售、库存调整到位及公司整机系统销售起步，公司有望展现业绩增长弹性，维持“买入”评级。
    风险提示
    ODM业务大客户依赖性较高；整机业务市场拓展不及预期；汇率波动风险。

短期业绩承压，招标回暖看好后续业绩改善

澳华内镜(688212)
    投资要点：
    公司发布2024年三季报。
    24Q1-3公司实现营收5.01亿元（同比+16.8%），归母净利润0.37亿元（同比-17.5%），归母扣非净利润0.15亿元（同比-55.2%）。
    单Q3实现营收1.47亿元（同比+5.4%），归母净利0.32亿元（同比+345.2%），归母扣非净利润0.16亿元（同比+309.8%）。
    Q3归母净利率大幅增长与冲回已计提股份支付费用等相关。
    受会计准则变化影响，公司将质保相关的维修费用与预提费用从销售费用中离去，计入营业成本，调整后公司24Q1-3毛利率约69.25%
    公司预计全年不能满足限制性股票归属条件，24Q3冲回已计提股份支付费用，同时24Q3收到1415万政府补助导致，故Q3归母净利润呈现大幅增长。
    公司内镜产品矩阵日益丰富，海内外深入市场发展。
    公司产品管线顺利从消化科、呼吸科领域迈入了肝胆外科以及泌尿领域。24年新品高光智能影像平台、640倍细胞内镜、140倍光学放大内镜、超细胃镜、4K双焦内镜等将有效助力临床；AQ-1504K超高清内镜系统、AQ-120内镜系统将提供不同等级医院多样化的选择。
    在国内，公司深入参与由政府部门牵头的县域医疗工程系列活动，并积极参与主办或协办内镜人才培训，助力临床及人才培养。海外市场公司加速实现AQ300等海外市场准入，在欧洲及性价比市场等持续发力。
    短期受市场环境影响回款有所放缓，Q3招标回暖看好后期业绩改善。
    公司经营活动现金流净额波动主要系受市场环境变化影响，回款放缓与投入扩增所致。据众成数科招投标数据观察，我们认为Q3招标已呈现逐步回暖趋势，看好以旧换新政策推进下公司业绩改善。
    盈利预测与投资建议
    据定期报告调整主营产品营收增速，预计公司2024-2026年营收为8.4/11.0/14.6亿元（前值为9.9/14.0/19.6亿元），CAGR为29%，当前股价对应2024-2026年PS为8.1/6.1/4.6倍。公司作为专注于软镜赛道的国产龙头企业，产品具有创新性并实现赋能临床，后续有望受益于招投标持续改善及政策推进，维持“买入”评级。
    风险提示
    1）研发失败或导致产品放量不达预期；2）医疗事故风险或导致推广
    不及预期；3）进口品牌国内设厂或加剧国产化竞争风险；4）海外市场拓展或引发国际化经营风险。

24Q3产销量双增带动营收增长，盈利相对稳定

陕西煤业(601225)
    投资要点：
    公司披露2024Q3业绩：
    24Q1-3公司实现营收1254.3亿元，同比-1.6%；归母净利润159.4亿元，同比-1.5%，归母净利率12.7%，同比持平。单看24Q3，公司实现营收406.9亿元，同环比+10.7%/-8.1%；归母净利润53.9亿元，同环比+17.1%/-8.8%，归母净利率13.2%，同比+0.7pct。
    24Q3煤炭业务收入同比提升，毛利同比降幅收窄显著
    24Q1-3煤炭业务收入1211.6亿元，同比-1.5%，其中24Q3为390.9亿元，同比+9.6%；24Q1-3煤炭业务毛利420.6亿元，同比-8.1%，其中24Q3为135.3亿元，同比-0.2%。
    1）产销量同增环降：24Q1-3原煤产量1.3亿吨，同比+2.8%，其中24Q3为4137万吨，同环比+2.9%/-8.0%。24Q1-3煤炭销售量2.0亿吨，同比+5.1%，其中24Q3为6440万吨，同环比+11.3%/-8.1%；24Q1-3自产煤销售量1.3亿吨，同比+2.4%，其中24Q3为4260万吨，同环比+5.8%/+0.3%。
    2）24Q3吨煤售价降幅收窄，毛利率较24H1微跌：24Q1-3吨煤售价618元/吨，同比-6.2%，其中24Q3为607元。同比-1.5%。24Q1-3吨煤成本404元/吨，同比-2.5%，其中24Q3为397元/吨，同比+3.9%，环比24H1的407元/吨有所改善。24Q1-3吨煤毛利215元/吨，同比-12.5%，毛利率34.7%，同比-2.5pct；其中24Q3为210元/吨，同比-10.4%，毛利率34.6%，同比-3.4pct。
    发展“煤电一体化”，持续高分红
    2024年9月5日，公司与控股股东陕煤集团签订《资产转让意向协议》，将陕煤电力集团全部股权转让给公司，转让完成后公司将实现产业链延伸，有利于盈利稳定。
    2024年8月30日，公司公告中期分红每股0.109元（含税）。公司承诺2022-2024年分红比例不低于60%，2021-2023年分红比例60%-62%；按2024年公司分红比例60%测算，截止2024年11月5日收盘价股息率为5.3%。
    盈利预测与投资建议
    我们预测公司2024-2026年归母净利润213.4/232.3/242.2亿元，对应EPS为2.20/2.40/2.50元/股。考虑到公司拥有优质煤炭资源禀赋，煤炭开采业务具有低成本优势，长协占比较高，业绩稳定性较强，持续高分红重视投资者回报，叠加市值管理考核推动央国企估值修复，维持“买入”评级。
    风险提示
    煤炭生产不及预期；煤炭消费不及预期；煤炭进口超预期

2024年三季报点评：三季度收入环比增长，持续布局AI赋能业务

巨人网络(002558)
    事件：
    公司发布2024年三季报。
    点评：
    三季度收入环比增长8.28%，加大投放力度至利润端阶段性下滑公司发布2024年三季报，实现营业收入22.18亿元，同比下滑2.15%，实现归母净利润10.71亿元，同比下滑1.29%。单三季度来看，实现营业收入7.91亿元，同比下滑3.94%，环比增长8.28%，实现归母净利润3.53亿元，同比下滑16.18%，环比下滑3.34%。三季度公司加大销售费用投放力度，三季度销售费用率35.24%，同比/环比分别提升7.49/4.15个百分点，整体归母净利润率三季度为44.62%。
    《王者征途》小程序版本表现优异APP版全平台上线，持续布局AI公司小程序游戏《王者征途》2月上线以来表现亮眼，根据Gamelook的统计，7/8/9/10月，《王者征途》在小游戏畅销排名分别为第9/10/13/14位，有利支撑了公司整体流水大盘。目前《王者征途》已于10月24日全平台上线，APP版本与小程序版本双版本支撑后续公司流水表现。老产品方面，《球球大作战》整体表现良好，根据点点数据，三季度其国内苹果游戏免费榜最高升至11位，《原始征途》流水有所下滑，后续新版本值得期待。AI方面，9月19日，2024云栖大会上，巨人网络携多项“游戏+AI”新成果首次参展，两款自研大模型GiantGPT、BaiLing-TTS应用首发，巨人摹境、AI数字人等AI新技术亮相。其中GiantGPT是专注于游戏业务的垂类大模型，结合高质量自有数据与互联网公共数据训练，并针对角色演绎、情景推理、长期记忆等基础能力进行深度优化，其应用效果已在巨人网络游戏业务场景中得到验证。BaiLing-TTS，是行业内首个支持多种普通话方言混说的语音大模型，巨人网络AI实验室构建了涵盖20种方言、超过20万小时的普通话和方言数据集，并采取多项创新技术进行大模型训练。BaiLing-TTS不仅支持普通话零样本克隆，还能够生成河南话、上海话、粤语等多种方言语音。
    投资建议与盈利预测
    公司征途IP赛道经营稳健，休闲竞技产品夯实品类优势，AI布局实现多业务赋能。考虑到产品上线节奏变化，调整盈利预测，预计24-26年EPS为0.71/0.81/0.91元，PE为17/15/14x，维持“买入”评级。
    风险提示
    新游表现不及预期；政策监管风险；宏观消费市场波动的风险等。

电量高增，盈利能力同比向好

三峡能源(600905)
    事件：公司发布2024年三季报。前三季度公司实现营收217.60亿元，同比增长12.81%；实现归母净利润50.93亿元，同比下降6.31%。单三季度公司实现营收67.01亿元，同比增长19.97%；实现归母净利润10.55亿元，同比增长14.69%。
    点评：
    新机组投产带动发电量增长，单三季度同比高增38%
    单三季度我国风电平均利用小时为433小时，同比提高5小时；太阳能平均利用小时为333小时，同比下降26小时。叠加新机组投产，单三季度公司完成发电量164.87亿千瓦时，同比增长38.05%。其中，风电91.78亿千瓦时，同比增长24.08%；太阳能67.75亿千瓦时，同比增长62.74%；水电3.64亿千瓦时，同比增长0.83%；独立储能1.70亿千瓦时，同比增长672.73%。
    盈利能力向好，毛利率同比提高1.9pct
    单三季度公司实现营收67.01亿元，同比增长19.97%，低于电量增速，或系公司上网电价有所下行。成本端，随着新机组投产，固定资产折旧及项目运营成本增加，单三季度公司营业成本同比增长15.73%至34.51亿元。综合来看，公司单三季度毛利率为48.5%，同比提高1.89pct。公司费用管控能力有所优化，单三季度期间费用率为22.24%，同比下降3.6pct。叠加参股企业盈利水平波动致投资净收益由正转负，单三季度公司净利率为21.10%，同比提高1.51pct；实现归母净利润10.55亿元，同比增长14.69%。
    公司在手项目充足，新能源装机有望快速提升
    截至6月末，公司在建项目计划装机容量合计2347.70万千瓦，其中风电551.14万千瓦、太阳能1334.56万千瓦、抽水蓄能360万千瓦、独立储能102万千瓦。上半年公司新增获取核准/备案项目容量144.12万千瓦，其中风电项目20万千瓦，剩余均为太阳能发电项目。此外，公司近日公告，拟投资建设新疆南疆塔克拉玛干沙漠新能源基地项目，共建设光伏850万千瓦、风电400万千瓦，配套建设煤电6×66万千瓦和新型储能500万千瓦时。
    投资建议：考虑到前三季度业绩及电量情况，下调盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润为72、82、91亿元（前值为78、87、97亿元），对应PE19、17、15倍，维持“买入”评级。
    风险提示：政策推进不及预期、补贴兑付节奏大幅放缓、行业技术进步放缓、行业竞争加剧、公司开发项目不及预期的风险等

业绩超预期，核心业务持续创新

安克创新(300866)
    事件：24Q1-Q3实现营业收入164.5亿元，同比+39.6%；归母净利润14.7亿元，同比+21.3%；扣非归母净利润13.0亿元，同比+41.1%。24Q3实现营业收入68.0亿元，同比+44.1%；归母净利润6.0亿元，同比+52.4%；扣非归母净利润5.4亿元，同比+42.0%。
    营收增长提速，独立站表现亮眼
    公司专注发展核心业务，持续提升产品竞争力，24Q1-Q3实现海外市场收入158.75亿元，同比+39.9%，国内市场收入5.73亿元，同比+31.5%。渠道端，公司24Q1-Q3线上/线下分别实现营收115.0/49.5亿元，同比+41.7%/+34.8%，其中，独立站前三季度实现收入16.5亿元，同比+104.5%，占营业收入的比重达10.0%，我们认为公司私域流量正进一步积累，品牌力持续提升。
    盈利能力稳健，经营韧性尽显
    盈利能力方面，24Q3公司毛利率43.0%，同比-0.5pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为22.0%/3.3%/8.9%/-0.1%，同比-0.8/+0.1/+1.9/-0.7pct。受益于投资收益增加和减值减少，公司24Q3最终实现归母净利率8.8%，同比+0.5pct。
    投资建议：安克作为全球布局的跨境电商龙头，优势先发成功打造完善的渠道体系和较高的品牌壁垒，并逐渐发展成沉淀核心能力、快速复制成功经验的平台型公司，我们看好公司把握出海机遇实现长足发展。预计24-26年归母净利润20.4/24.8/29.7亿元，对应21.9x/18.0x/15.0x，维持“买入”评级。
    风险提示：新品销售不及预期；外销订单不及预期；原材料价格上涨及运费上涨导致利润下滑。

气体价格持续回暖，工业气体龙头有望业绩底部反转

杭氧股份(002430)
    2024年前三季度：1)实现营收103.53亿元，同比+5.85%；实现归母净利润6.75亿元，同比-20.68%；实现扣非归母净利润6.26亿元，同比-22.18%。2)实现毛利率20.41%，同比-3.86pct；归母净利润率6.52%，同比-2.18pct；扣非归母净利润率6.05%，同比-2.18pct。3)期间费用率为11.14%，同比-0.9pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为1.33%、5.69%、3.29%、0.83%，同比分别变动+0.02、-1.15、+0.02、+0.21pct。
    2024Q3单季度：1)实现营收36.25亿元，同比+8.6%，环比+5.94%；实现归母净利润2.38亿元，同比-26.99%，环比+2.13%；实现扣非归母净利润2.19亿元，同比-27.27%，环比+3.73%2)实现毛利率19.85%，同比-4.54pct，环比-1.64pct；归母净利润率6.57%，同比-3.21pct，环比-0.24pct；扣非归母净利润率6.05%，同比-2.99pt，环比-0.13pct3)期间费用率为10.6%，同比-2.56pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为1.3%、4.9%、3.12%、1.29%，同比分别变动-0.16、-2.8、-0.29、+0.69pct。
    上游设备龙头+中游气体龙头，全产业链优势明显，国产替代+产品结构升级+行业格局优化，长期成长逻辑坚实。
    1）全产业链优势明显。杭氧作为国内空分设备的龙头，市占率超过50%，依托空分装置优势，从上游设备制造向中游气体供应切入，在增量市场的市占率接近50%，全产业链优势明显。我国工业气体市场规模接近2000亿元，海外企业仍占有较大的存量市场份额；目前国内厂商在新增订单上占据明显优势，外资逐渐退出中国市场，国产替代空间较大。2）盈德杭氧两大巨头有望3年内迎来里程碑式整合，工业气体格局优化逻辑持续验证。从全球工业气体发展史来看，林德、法液空等巨头在收购兼并中不断扩大规模，市场由无序竞争逐渐向寡头垄断发展，竞争格局得到改善。盈德与杭氧作为国内工业气体的两大巨头企业，在设备制造与气体供应领域的优势互补，协同效应明显。在杭氧间接控股股东杭州资本的推动下，二者预计将在3年内完成整合，两大气体龙头的整合有望进一步扩大规模优势。
    盈利预测：考虑到行业发展前景具有一定的不确定性，保守起见，我们稍微下调了盈利预测，预计24-26年归母净利润9.98、13.40、15.58亿元（24-25年前值：14.55、16.83、19.37亿元），对应PE为25.96、19.32、16.62倍，维持“买入”评级。
    风险提示：气体价格波动、产能建设不达预期、并购进展不及预期

24Q3主动减负，盈利端表现稳健

泸州老窖(000568)
    2024Q3公司营业收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为73.99/35.66/35.7亿元（同比+0.67%/+2.58%/+3.52%），（营收+Δ合同负债）同比-7.96%。中高档价位表现相对居前，盈利端平稳，现金流同比提升，预收环比提升，回款端主动减负。
    24Q3中高档价位表现相对居前，盈利端表现平稳。我们预计24Q3公司中档价位仍延续相对较好表现。24Q3公司毛利率/净利率分别同比变动-0.52/+0.79个百分点至88.12%/48.13%，费用率小幅下降推升净利率表现：24Q3公司销售费用率/管理费用率同比变动-1.08/-0.56个百分点至11.76%/4.45%。
    经营性现金流表现向好，蓄水池环比改善。24Q3公司经营性现金流为42.40亿元（同比+24.52%）；24Q3公司合同负债+其他流动负债同比/环比分别变动-3.47/+3.53亿元至29.99亿元；24Q3公司销售商品收现81.07亿元（同比-19.42%）。基于维护渠道健康，公司主动为渠道减负&价稳为先，体现公司注重长远健康发展的信念。
    盈利预测：我们预计，24Q4公司将继续减负，为公司25年轻装上阵做准备，基于公司以健康长远发展为理念，同时积极促动销&解决渠道问题，我们预计后续业绩有望进入良性增长通道。我们预计24-26年收入同比+9%/+8%/+11%至329/355/394亿元（前值为350/394/439亿元），归母净利润同比+8%/+9%/+12%至142/155/174亿元（前值为153/174/196亿元），下调盈利预测主要系行业处于去库存周期，动销相对缓慢，对应PE分别为14X/13X/12X，维持“买入”评级。
    风险提示：消费疲软；行业政策变动；行业竞争加剧；中高档产品动销不及预期。

三季度业绩超预期，注塑机景气度持续

伊之密(300415)
    2024年前三季度：1)实现营收36.73亿元，同比+24.95%；实现归母净利润4.8亿元，同比+31.71%；实现扣非归母净利润4.68亿元，同比+35.97%。2)实现毛利率34.1%，同比+0.97pct；归母净利润率13.08%，同比+0.67pct；扣非归母净利润率12.74%，同比+1.03pct。3)期间费用率为20.18%，同比+0.65pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为9.41%、5.06%、4.96%、0.74%，同比分别变动+0.17、+0.06、-0.12、+0.54pct。
    2024Q3单季度：1)实现营收13.04亿元，同比+33.23%，环比-7.87%；实现归母净利润1.81亿元，同比+59.78%，环比-1.17%；实现扣非归母净利润1.77亿元，同比+73.76%，环比-1.86%；2)实现毛利率35.01%，同比+0.87pct，环比+2.21pct；归母净利润率13.9%，同比+2.31pct，环比+0.94pct；扣非归母净利润率13.58%，同比+3.17pc，环比+0.83pct.13)期间费用率为20.57%，同比-1.49pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为9.24%、5.46%、4.5%、1.38%，同比分别变动+0.19、-045、-0.99、-0.25pct。
    注塑机：塑料行业进入稳定阶段，周期复苏背景下注塑机强势领跑
    塑料机械三分天下，注塑机占比40%，下游应用广阔。注塑机市场规模不断扩大，Grand View Research预测全球市场规模2028年达1414亿元，2020-28年CAGR达4.5%；除2020年外，近年来我国注塑机市场规模年增速约为3%，2021年为262亿元。我国注塑机基本实现国产替代，呈现“一超多强”格局，海天国际占40%以上份额；相较同行，伊之密注塑机业务具高增速、高毛利，市占率持续提升。
    压铸机：一体式压铸优势全面，超大型压铸机有望乘风而起
    压铸机下游应用主要集中于汽车行业，占比超60%。新能源车用铝量持续提升；铝合金焊接难度较大，带动工艺端压铸工艺推广。一体化铝合金压铸部件具轻量、提效、降本多种优势，头部车企领先推进，二三梯队车企快速跟进，一体化压铸有望替代传统冲压焊接工艺，引领汽车产业进入新制造模式。一体化压铸件需配套6000T以上超大型压铸机，目前仅有四家企业能够生产。压铸机行业一超多强，力劲科技占比近半，我们认为当前一体化压铸处于导入期，超大型压铸机ASP较大，头部企业集中度有望提升。伊之密压铸机具完善种类，最高锁模力达9000T，超大型压铸机已实现交付。
    盈利预测：我们调整了盈利预测，预计24-26年归母净利润6.51、7.82、9.11亿元，对应PE为17.52、14.59、12.52倍，维持“买入”评级。
    风险提示：注塑机行业竞争格局恶化；一体化压铸下游需求不及预期；新系列注塑机和大型压铸机研发进度不及预期；周期复苏进度不及预期；环保政策的影响

短期成本略有扰动，静待长期盈利释放

广深铁路(601333)
    华南铁路客运龙头，收入稳健增长
    广深铁路主要经营铁路客货运输业务、过港直通车业务，同时还受委托为武广铁路、广深港铁路等国内其他铁路公司提供铁路运营服务。2014-19年，随着路网清算及其他运输服务规模的扩大，其收入占比趋势提升明显，已成为公司新的业务增长点，助推营业收入稳健增长。2023年，客运业务以及路网清算业务贡献公司主要收入来源，分别占营业总收入的40.95%、46.17%。
    成本小幅波动，略有拖累短期业绩
    2024Q1-3，实现营收200.3亿元，同比增加4.4%，归母净利润12.09亿元，同比增加18.7%，扣非归母净利润11.94亿元，同比增加19.5%。2024Q3，广深铁路的营业收入同比增长4.5%，营业成本同比增加5.5%，成本增长幅度大于收入增长幅度，或与广深铁路持续推进高铁开行列次增加有关，导致高铁设备租赁及服务费等成本同比大幅提高。
    客运产品提质增效，期待高铁转型释放盈利弹性
    长途客运产品提质增效，随着赣深高铁投入运营并与公司广深城际接通，华中地区、长三角与珠三角的铁路交通网络进一步优化，公司新增赣深铁路方向长途列车，长途车人均票价与收入实现快速增长。票价端，广深铁路不断丰富自身跨线动车布局，有望享受我国动车高铁票价的市场化改革红利。未来，公司坐拥广深城际线路的运营，其为途经广州市中心铁路站
    广州东的主要轨道线路，远期广州东站高铁为主的定位也或将进一步带动公司的铁路运营服务全面步入高铁领域，公司盈利水平有望提升。调整盈利预测
    考虑到高铁转型期，或出现收益端爬坡、成本端扰动，下调2024年预测归母净利润至13.86亿元（原预测16.83亿元），下调2025年预测归母净利润至15.31亿元（原预测19.28亿元），引入2026年预测归母净利润16.39亿元，维持“持有”评级。
    风险提示：宏观经济风险；政策法规风险；新增线路分流影响；自营线路客运量不及预期；股价异动风险。

核心品种逐步恢复增长，盈利能力较为稳定

桂林三金(002275)
    事件
    2024年10月30日，公司发布2024年三季报，2024年前三季度实现营业收入15.75亿元，同比下降3.49%，归母净利润3.84亿元，同比下降3.28%，扣非归母净利润3.47亿元，同比下降7.78%。2024年三季度单季实现收入5.06亿元，同比增长15.71%，归母净利润8290万元，同比增长377.72%，扣非归母净利润7276万元，同比增长657.38%。
    核心品种逐步恢复增长，二线品种稳健放量
    2024年，受国家政策调整影响，三金片和西瓜霜等产品销售出现波动，公司采取了针对性的应对措施，如对渠道价格梳理，调整相关产品品规、加大销售力度等，三金片销量已经逐步赶上，西瓜霜系列销量也慢慢得到恢复，公司前三季度主要经营指标较去年同期已经基本持平。同时二线、三线品种总体发展趋势良好，其中，眩晕宁系列销量已于2021年突破亿元大关，2024年力争实现双位数增长；拉莫三嗪片力争迈上亿元台阶；二三线品种总体增长态势好于一线品种。
    盈利能力较为稳定
    2024年前三季度公司毛利率74.84%，同比提升1.27个百分点。期间费用率45.78%，同比提升2.28个百分点，其中销售费用率31.84%，同比提升3.79个百分点，管理费用率6.95%，同比下降2.40个百分点，研发费用率7.29%，同比提升0.83个百分点，财务费用率-0.30%，同比提升0.06个百分点，经营性现金流同比提升1.45%。整体盈利能力较为稳定。
    盈利预测与评级
    2024年，公司核心品种受政策环境影响，增长有所放缓。根据公司2024年三季报业绩情况，我们将2024-2025年营业收入预测由27.14/31.48亿元下调至22.08/24.07亿元，2026年营业收入预测为26.30亿元；归母净利润预测由5.53/6.59亿元下调至4.34/4.87亿元，2026年归母净利润预测为5.49亿元，调整为“增持”评级。
    风险提示：政策波动风险，产品放量不及预期风险，中药原材料涨价风险

园林机械起家，多管齐下积极布局机器人产业

中坚科技(002779)
    公司简介:
    公司是国内园林机械行业的重要生产销售企业之一，是国内园林机械产品的主要出口企业。公司的主要产品包括汽油类和锂电类园林机械，其中割草机为公司主力产品，2024H1营收占比达53.53%。公司归母净利润2020年以来逐步提升，毛利率及净利率近几年提升较为明显。公司负债水平较低，变现能力强且账上资金较为充裕。
    传统业务：
    全球园林机械工具市场规模在300亿到400亿之间，草坪割草机需求最高，市场份额占比达34%；而从区域看，欧美地区占据主要的份额，亚太地区发展潜力较大。欧洲市场为公司主要销售区域，此外公司积极拓展北美地区销售。目前，美国子公司与美国主要商超如Homedepot、lowes、Tsc等建立了合作关系。同时，为了更有效地拓展市场，2024年开始了在美国亚马逊的线上销售。动力方面，公司采用汽油和锂电共进的战略。2024年6月，公司成立苏州锂电研发中心，从事锂电新能源园林工具产品的研发工作，预计2024年立项的产品在2025年下半年上市并将实现多项创新成果。
    公司于2024年完成完整的机器人产业布局。
    割草机器人：2023年公司成立了上海中坚高氪机器人有限公司，24年发布全自动割草机器人UNICUTH1，具有无边界部署、免干预、高智能化等特点。该款机器人主要瞄准海外市场，已在德国等欧洲国家进行测试，目前预订单三千余台，预计12月底就会进行量产。
    四足机器人：2024年5月，公司设立控股子公司江苏坚米智能机器人有限公司。子公司首款四足机器人品牌灵睿型号P1产品参数性能已达市场领先水平，将搭载其自研的大语言模型，基于大语言模型构建高阶具身智能四足机器人。产品已经在前期的筹备工作中初步成型并将按计划推向市场。
    人形机器人：公司在2024年对1XHolding AS进行投资，并计划成立公司作为1X在中国大陆地区的经销商。目前1X正在紧锣密鼓地筹备新一代双足机器人NEO的发布以及新一轮融资计划的落地。产品方面，2022年，该公司与ChatGPT的创作者OpenAI携手，共同开发具身学习技术，将人工智能与机器人技术相结合。去年，1X继续积极制造和训练其EVE和NEO机器人，为实现更广泛的商业化应用做准备。2022年，1X创建了EVE轮式人形机器人；而NEO则是双足机器人，可以缩小机器人的运动足迹，适配琐碎的家庭场景。NEO计划最快今年内发售，到2027年，机器人将广泛应用于各种领域。公司坚定看好1X机器人在人工智能领域的未来发展，将进一步加强与1X机器人的交流，发挥彼此的优势，推动双方的合作。
    盈利预测：
    预计公司24~26年归母净利润分别为0.74/1.08/1.52亿元，同比增53%/46%/42%，对应估值87/59/42倍。首次覆盖，给予公司“增持”评级。
    风险提示：海外需求不及预期；市场竞争加剧；技术研发不及预期；测算结果具有主观性风险

公司点评：来水偏丰拉动Q3业绩同比大增，长期成长动能充足

南网储能(600995)
    事件:
    2024年11月1日公司公告增持计划实施结果。
    投资要点:
    2023.10.31-2024.10.30公司控股股东南方电网通过其全资子公司南网资本合计增持2215.88万股，占公司已发行股本的0.69%，对应增持金额2.1亿元。我们认为公司控股股东的增持，彰显了其对公司长期发展的信心。
    抽蓄政策性减收影响消除，Q3调峰水电来水同比大增拉动业绩同比+231%。2024Q3公司实现收入16.1亿元，同比+33.3%，实现归母净利润4.2亿元，同比+231%。2024Q3归母净利润同比大增，主要是调峰水电厂来水同比增加，发电量同比增加。具体来看，2024Q3抽蓄收入为10.4亿元，同比+11.4%，主要是因为容量电价调整是从2023年6月起执行，2024Q3政策性同比减收的影响已消除；调峰水电收入为4.8亿元，同比+109.4%，主要是来水同比增加，拉动发电量同比+130.7%；新型储能收入0.71亿元，同比+174%，主要是公司年初投产佛山宝塘储能电站。
    Q3公司盈利能力同比大幅提升。2024Q3公司净利率31.2%，同比
    大幅提升18.1pct，主要是调峰水电业绩同比大增。其中，毛利率同比+13.5pct至52.9%，成本相对刚性但收入同比大增影响下，管理费用/财务费用同比-2.7pct/-2.4pct。
    成长动能充足。根据公司2024年11月4日投资者关系记录，公司在建抽水蓄能项目装机1080万千瓦（其中240万千瓦计划2025年底前投产，840万千瓦计划十五五期间投产）。新型储能，到2025/2030/2035年装机规模分别达200/500/1000万千瓦。此外，公司已有抽蓄机组10月起参与广东现货市场交易。随着电力现货市场的逐渐成熟，公司有望通过参与现货交易提升电量电费收益。
    盈利预测和投资评级：我们预计2024-2026年公司营业收入分别为59.55/67.31/80.49亿元，归母净利润分别为11.92/13.65/16.88亿元，分别同比增长18%/15%/24%，对应PE30.5/26.6/21.5倍。公司在建抽蓄机组1080万千瓦，长期成长动能充足；未来有望通过参与现货交易提升电量电费收益，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：政策变动风险；来水偏枯；容量电价下调；抽水蓄能、新型储能装机不及预期；电量电费收益不及预期；政策实施进度不及预期。
   

2024年三季报点评：三季度收入增长稳健，经营彰显韧性

公牛集团(603195)
    核心观点
    三季度收入利润稳健增长，经营彰显韧性。公司发布2024年三季报，2024Q1-Q3实现收入126.0亿/+8.6%，归母净利润32.6亿/+16.0%。扣非归母净利润28.4亿/+8.3%；2024Q3实现收入42.2亿/+5.0%，归母净利润10.2亿/+3.4%，扣非归母净利润9.4亿/-2.2%。Q3由于受到外部消费环境与地产压力影响，公司收入增速环比有所降速，盈利能力小幅下滑主要系与大宗原材料价格波动有关。
    短期地产压力传导至经营端，基石业务夯实，新业务快速成长。电连接业务主要受消费大趋势与用电场景需求影响，预计增速稳健，转换器针对多样化场景需求、海外市场差异化需求进行创新，产品结构持续升级，电动工具等新扩充的产品线有望成为新增长点。智能电工照明业务致力于打造以无主灯为核心的智能前装用电产品生态，其中墙开、LED照明与房地产关联度较大，预计增速有所放缓，智能无主灯公牛与沐光双品牌运作良好；新能源业务由于基数较小预计仍维持高速增长，截至2024H1公司已累计开发C端终端网点2.2万余家，运营商客户2200余家。
    毛利率小幅下滑，盈利能力持稳。2024Q3毛利率43.5%/-1.2pct，公司内部坚持降本增效、精益提升，毛利率下滑主要系受大宗原材料上涨影响，销售/管理/研发/财务费用率分别为9.2%/4.3%/3.6%/-0.6%，分别同比+2.7pct/-0.1pct/-0.1pct/+0.1pct，其中销售费率提升预计与公司的新业务投入有关，净利率24.3%/-0.4pct，其中公允价值变动、投资收益等产生非经常损益约0.89亿。2024Q1-Q3经营性净现金流同比-25%，主要系对供应商的应付政策有所变化。
    风险提示：新业务与渠道开拓不及预期；行业竞争加剧；原材料大幅波动。投资建议：调整盈利预测，维持“优于大市”评级。

2024年三季报点评：三季度收入增长稳健，盈利短期承压

晨光股份(603899)
    核心观点
    三季度收入增长稳健，利润暂时承压。公司发布2024年三季报，2024Q1-Q3实现收入171.1亿/+7.9%，归母净利润10.2亿/-6.6%，扣非归母净利润9.3亿/-6.8%；2024Q3收入60.6亿/+2.8%，归母净利润3.9亿/-20.6%，扣非归母净利润3.6亿/-20.4%。由于外部环境较弱、需求疲软与终端客流下降，公司收入增长放缓，盈利下降主要与业务、品类的结构性变化有关。
    传统业务增速放缓，线上增长提速。2024Q1-Q3公司传统核心业务收入68.4亿/+4.4%，其中Q3收入26.4亿/-1.8%。分品类看，2024Q3书写工具/学生文具/办公文具收入同比+2.5%/-8.4%/+1.9%，其中学生文具受终端动销偏弱与产品的结构变化影响而下滑较多；Q3书写工具/学生文具/办公文具毛利率分别为40.9%/30.8%/27.1%，分别同比+0.3/-2.7/-1.7pct，毛利率下滑同样与低毛利率的产品占比提升有关。2024Q1-Q3晨光科技收入8.8亿/+34.2%，其中Q3收入4.0亿/+38.9%，增速较Q2提升10.6pct，公司加大线上投流力度，线上渠道表现优异。
    办公直销增长降速，零售大店短期显压力。2024Q1-Q3科力普收入91.6亿/+10.1%，其中Q3收入30.4亿/+7.5%，毛利率同比-0.5pct，短期外部压力仍存，随着采购恢复正常与招投标陆续落地，看好办公直销业务修复；2024Q1-Q3晨光生活馆收入11.2亿/+13.1%，其中九木杂物社收入10.6亿/+15.4%，单Q3晨光生活馆与九木杂物社收入增速分别为+0.4%/+3.2%，截至2024Q3末，公司在全国共拥有740家零售大店，其中九木门店702家，较年初净增加84家，公司将继续优化产品组合，增强门店运营，强化九木作为公司品牌和产品升级的桥头堡定位。
    销售费率小幅提升，盈利能力下滑。2024Q3毛利率20.5%/-1.4pct，主要系受消费降级下低毛利率的产品销售占比提升影响，Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为7.9%/4.1%/0.8%/-0.03%，同比+0.9/+0.05/-0.1/+0.2pct，其中销售费用率提升主要系公司加大线上投流投入，财务费率减少与汇兑收益及利息收入较去年同期减少有关，净利率6.6%/-2.1pct。
    风险提示：新渠道开拓不及预期，新业务盈利不及预期，双减政策影响。投资建议：调整盈利预测，维持“优于大市”评级。

毛利率环比明显改善，氢能业务潜力可期

华光环能(600475)
    主要观点：
    事件：公司发布2024年第三季度报告
    公司2024年前三季度实现营业收入72.33亿元，同比-6.12%；归母净利润4.81亿元，同比-6.58%，扣非归母净利润2.28亿元，同比-52.82%；其中Q3实现收入14.74亿元，同比-45.61%，环比-48.44%；归母净利润0.84亿元，同比-20.43%，环比-60.20%，扣非后归母净利润0.26亿元，同比-74.61%，环比+16.82%。
    光伏电站业务+产能爬坡影响当期收入，Q3毛利率环比明显改善收入端看，公司Q3营业收入同比下滑45.61%，主要系公司光伏电站工程业务受光伏组件价格波动、新能源消纳形势严峻影响，装机速度和装机量下降，叠加装备制造受搬迁产能爬坡影响，业务收入下降较为明显。利润端看，公司Q3扣非归母净利润同比下滑74.61%，主要系餐厨垃圾处置二期新项目投入运营，资产开始计提折旧摊销，影响当期利润，叠加锅炉装备市场竞争加剧，毛利率有所承压。利润率来看，公司Q3销售毛利率/净利率分别为21.96%/8.76%，环比分别
    8.82pct/-0.51pct，毛利率环比改善明显，净利率受销售、管理费用率增加和加大新业务研发投入影响有所承压。
    氢能及火改业务潜力可期，有望成为未来新增长点
    氢能在源侧是长时储能的有效落地方式，协助提升消纳水平，随中央及地方支持政策不断落地，氢能产业化进程稳步推进。公司在巩固能源环保主业优势地位的同时，布局碱性电解槽制造设备，当期已获较大规模的氢能订单，同时，公司拓展火电灵活性改造业务，有望支撑未来成长。
    投资建议
    我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为6.60/8.04/9.03亿元，对应PE13/11/10倍，维持“增持”评级。
    风险提示
    火改需求不及预期；电解槽设备需求不及预期；原材料价格波动风险。

持续推进年产18万片12吋硅外延片扩产

上海合晶(688584)
    事件
    10月29日，公司披露2024年第三季度报告。
    24年前三季度公司实现营收8.45亿元，同比-21.31%；归母净利润7,887.49万元，同比-63.13%；扣非归母净利润6,935.53万元，同比-62.28%；销售毛利率28.75%。
    24Q3实现营收3.02亿元，同比-18.22%，环比+3.11%；实现归母净利润3,066.54万元，同比-63.20%，环比+2.41%；扣非归母净利润2,772.25万元，同比-52.33%，环比+6.09%；销售毛利率29.45%，环比+2.25pcts。
    投资要点
    半导体周期性调整影响业绩，24Q3环比弱修复。作为产业链上游环节，硅片市场的复苏滞后于终端市场与芯片制造等产业链下游环节，公司短期内业绩出现波动，同时硅片产品价格在全球范围内仍存在较大压力。半导体周期性调整，24年从第二季度开始逐季环比复苏。24年前三季度公司实现营收8.45亿元，同比-21.31%；归母净利润7,887.49万元，同比-63.13%；扣非归母净利润6,935.53万元，同比-62.28%；销售毛利率28.75%；主要系今年第一季度受半导体行业景气度下行的持续影响，销货数量及单价的降低导致营业收入下滑，以及产能利用率不佳造成的成本上升，虽然第二季度起产销量及获利情况均有所回升，但累积前三季毛利率及营业利润及其他与利润相关指标较去年同期有所减少。
    半导体硅外延片一体化制造商，23年境外收入占比85%。公司是中国少数具备从晶体成长、衬底成型到外延生长全流程生产能力的半导体硅外延片一体化制造商，主要产品为半导体硅外延片。公司致力于研发并应用行业领先工艺，为客户提供高平整度高均匀性、低缺陷度的优质半导体硅外延片，主要用于制备功率器件和模拟芯片等，被广泛应用于汽车、工业、通讯、办公等领域23年公司实现营收13.48亿元，同比-13.38%；毛利率37.63%，同比-5.18pcts；归母净利润2.47亿元，同比-32.35%，主要系受全球经济环境、半导体行业周期性下行等因素影响，公司订单减少导致营收下滑，以及产能利用率下降致使成本上升，使得毛利率及利润同比下降。23年公司的境外/境内收入分别为11.42/2.06亿元以8吋产品为主，并实现12吋外延片量产。公司已为全球前十大晶圆代工厂中的7家公司、全球前十大功率器件IDM厂中的6家公司供货，主要客户包括华虹宏力、芯联集成、华润微、台积电力积电、威世半导体、达尔、德州仪器、意法半导体、安森美等行业领先企业，为中国少数受到国际客户广泛认可的外延片制造商坚持“8吋做强、12吋做大”战略，持续扩充产能。截至23年末，公司折合8吋的约当外延片年产能约为370万片。根据赛迪顾问统计，受益于5G等领域的不断成熟，未来几年全球外延片市场规模总体仍将保持增长，预计25年将达到109亿美元，其中中国外延片市场规模预计为110亿元。赛迪顾问预计到25年，中国8吋及12吋外延片供给缺口将分别达到30万片/月和34万片/月。为更好发挥公司技术优势、满足下游市场日益增长的需求，公司实施外延片产能扩建项目。募投项目方面，1）低阻单晶成长及优质外延研发项目总投资77,500.00万元，实施主体为郑州合晶主要针对公司现有8吋及12吋外延技术进行持续优化，并针对CIS相关产品所需外延技术，尤其是65nm-28nm外延相关技术进行研究开发。此外，本项目针对12吋低阻单晶成长工艺技术进行研究开发，建成投产后，将进一步增强在12吋外延领域的技术水平提升产品工艺技术。2）优质外延片研发及产业化项目总投资18,856.26万元，实施主体为上海晶盟，本项目建成投产后，上海晶盟将新增12吋外延片年产能约18万片，新增8吋外延片年产能约6万片，新增6吋外延片年产能约24万片。
    采取差异化竞争战略，关注CIS、车规级SJ等外延新方向。公司除现有模拟器件、功率半导体、传感器等硅外延产品外，还聚焦以下重点产品的挖掘和研发：1）CIS用外延产品方向。公司针对目标客户的高性能产品进行技术研发，开发具有高信噪比、高感亮度、高速全局快门捕捉、超宽动态范围、超高近红外感度、低功耗等特点的图像传感，将应用于特定领域及新兴需求。2）车规级SJ、IGBT用外延片产品方向。随着新能源车企趋向于大量采用国产芯片，减少对进口芯片的依赖，将进一步推动中国国内半导体产业的发展与进步，尤其是长续航能力电池组件及快充充电桩模块外延产品将迎来新一轮的爆发。3）AI赋能产业焕新方向。目前国家大力推动算力基础设施高质量发展，而推动算力需要极大的储能及电力系统支持，这些方面皆需要外延片在逻辑产品、功率器件及影像辨识上持续发展。
    投资建议
    我们预计公司2024/2025/2026年分别实现收入12.11/14.58/16.53亿元，分别实现归母净利润1.27/2.53/3.13亿元，当前股价对应2024/2025/2026年EPS分别为0.19/0.38/0.47元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示
    外延片产品主要集中于8吋的风险，原材料价格波动及供应风险，毛利率波动的风险，客户集中的风险，技术研发风险，业绩下滑风险，税收优惠风险，存货跌价风险，汇率波动风险，募投项目扩产不及预期的风险，行业竞争加剧的风险，产业政策变化的风险，宏观经济及行业景气度波动的风险，国际贸易争端加剧风险

24Q3业绩点评：利润优化明显，AI产品持续推新

焦点科技(002315)
    主要观点：
    业绩表现
    2024Q3，公司营业收入为4.16亿元，同比增长8.50%；归母净利润为1.24亿元，同比增长14.88%；扣非归母净利润为1.22亿元，同比增长13.23%。
    今年前三季度，公司实现营收12.1亿元，同比增长7.8%。归母净利润3.6亿元，同比增长20.2%。扣非归母净利润3.5亿元，同比增长19.8%。
    降本增效效果显著，利润持续优化
    三季度，公司在费用端优化效果明显，销售费用率录得32.78%，同比-0.66pct；管理费用率录得8.06%，同比+0.77pct；研发费用率录得7.93%，同比-1.23pct；
    毛利端，前三季度公司毛利率达80.1%，同比+1.60pct；净利率录得29%，同比+2.78pct；
    MIC会员稳定增长，AI产品持续推新
    截至三季度末，中国制造网（MIC）平台收费会员数达2.67万位，较2024年半年度末增加934位。
    今年上半年，公司已将AI事业部独立出来，专注研发应用。今年7月，AI事业部推出了开放平台Focus AIM，该平台现已集成四款核心AI产品。除了AI麦可和独立站AI助手MoliAI，以及专为全球买家设计的采购助手Sourcing AI之外，第三季度还推出了Mentarc，这是一款专为全球分销商和跨境电商商家设计的AI Agent产品，旨在解决选品、货源搜索和店铺运营等方面的问题。
    8月金秋洽谈会圆满收官，商机增长率超20%
    8月1日，MIC举办了年度大型采洽活动“金秋采洽会”。本次采洽会共设置8大场馆、9大细分行业，联动平台9个小语种站点，为中国供应商打造全品类的展销渠道。活动期间，商机增长率高达20.33%，三大主力场馆商机转化率超30%，多语会场表现突出，西班牙语、阿拉伯语站点商机转化率高达37%以上。AI麦可4.0版本在活动期间提供了24小时在线接待和多语种翻译服务，助力外贸企业提高效率。
    投资建议
    我们预计2024/2025/2026年公司收入17.11/20.18/22.81亿元，同比+12.1%/+17.9%/+13.1%；预计归母净利润为4.6/5.7/6.6亿元，同比+20.8%/+23.4%/+17.2%，维持“买入”评级。
    风险提示
    宏观经济风险；AI产品研发不及预期。

业绩整体稳健，积极布局先进封装

通富微电(002156)
    主要观点：
    事件
    2024年10月30日，通富微电公告2024年三季度报告，公司前三季度实现营业收入170.8亿元，同比增长7.4%，前三季度归母净利润5.5亿元，同比增长967.8%，前三季度扣非归母净利润5.4亿元，同比增长439.0%。对应3Q24单季度营业收入60.0亿元，同比基本持平，环比增长3.5%，单季度归母净利润2.3亿元，同比增长85.3%，环比增长2.5%，单季度扣非归母净利润2.2亿元，同比增长121.2%，环比增长1.4%。
    业绩持续修复，积极把握先进封装机遇
    公司3Q24单季度营业收入60.0亿元，同比基本持平，环比增长3.5%，收入实现连续多个季度的同比增长，3Q24综合毛利率14.6%，同比增长1.9pct，环比下降1.4pct，同比处于修复态势。期间费用来看，3Q24合计费用5.9亿元，同环比变化幅度不大，保持相对稳定。净利润同样处于修复趋势，3Q24单季度归母净利润2.3亿元，同比增长85.3%，环比增长2.5%，单季度扣非归母净利润2.2亿元，同比增长121.2%，环比增长1.4%。
    根据咨询机构Gartner预测，2024年全球AI芯片市场规模将增加33%，达到713亿美元，2025年有望进一步增长29%，达到920亿美元；2024年服务器AI芯片市场规模将达到210亿美元，至2028年，有望达到330亿美元，CAGR为12%。公司客户AMD的数据中心业务持续增长，在近期3Q24的法说会中上修了全年指引，且对2025年数据中心业务展望保持积极态度，另外关于PC市场，AMD也保持了相对乐观口径，预期2025年PC市场能够有中等个位数的增速。在先进封装市场方面，通富持续发力服务器和客户端市场大尺寸高算力产品。依托与AMD等行业龙头企业多年的合作积累与先发优势，基于高端处理器和AI芯片封测需求的不断增长。同时，随着AI+行业创新机会增多，人工智能产业化进入新阶段，公司配合AMD等头部客户人工智能发展的机遇期要求，积极扩产槟城工厂，全方位满足客户需求，有望伴随客户共享成长机遇。
    投资建议
    我们维持前期盈利预测，预计2024-2026年公司归母净利润分别为8.19、12.16、15.45亿元，对应的EPS分别为0.54、0.80、1.02元，对应2024年11月5日收盘价PE分别为58.5、39.4、31.0x。维持公司“增持”评级。
    风险提示
    市场复苏不及预期；市场竞争加剧；大客户进展不及预期。

2024三季报点评：稳健经营，α属性凸显

公牛集团(603195)
    事件
    2024前三季度实现营收126.03亿，同比+8.58%，归母净利润32.63亿，同比+16.00%，扣非净利润28.39亿，同比+8.26%。三季度实现营收42.17亿，同比+5.04%，归母净利润10.25亿，同比+3.36%，扣非净利润9.36亿，同比-2.21%。
    行业需求走弱，营收依然实现增长
    24Q3公司收入同比+5%，环比小幅降速，考虑到行业景气偏弱，收入符合市场预期其中我们预计24Q3公司新能源延续高速增长；电连接预计小幅正增长；智能电工照明预计增长中个位数，智能生态品类预计增长优于整体，墙开预计个位数增长总的来说，除新能源业务维持高增长之外，电连接及智能电工照明业务均有降速
    保持高费用投入，经营性利润率承压
    24Q3公司毛利率同比-1.2pct，主要因前期铜价上涨所致。费用率同比+2.6pct，管理/研发/财务费用率平稳，而销售费用率同比+2.7pct，主因在于渠道建设进入新阶段，新零售、旗舰店建设加速。此外24Q3公司其他收益增加/投资净收益（理财收益）增加/信用减值损失减少/营业外支出减少（去年有捐赠）/所得税费用下降分别贡献净利率0.4/0.7/0.4/1.1/0.5pct。综上，公司归母净利率基本稳定。
    公司α属性凸显，看好长期稳健经营
    虽然公司收入降速，但考虑到偏弱的地产需求环境，仍维持平稳增长已属不易。我们长期看好公司经营的稳健属性；一方面基石业务——转换器需求平稳；另一方面公司经营实力强大，传统品类保持高效推新、挖掘消费者需求；此外积极拓展新品类贡献增量。短期来看，考虑到家电、家居品类受益政策驱动，需求大幅提振与之相关的家庭装修类品类需求也有望受到驱动，公司后续收入也有望环比改善
    维持公司“买入”评级
    24Q3公牛营收实现个位数增长，结合偏弱的需求环境，实属不易；虽毛利率承压&费用率提升，但其他收益增加，公司盈利能力维持稳定。后续来看，我们认为公牛集团综合竞争实力凸出，战略清晰，长期有望持续维持稳健经营，预计公司24-26年业绩分别同比+13%/+8%/+12%，对应当前估值22X/20X/18X，维持买入评级。
    风险提示：1、新房装修需求下滑压力超预期；2、新业务拓展不及预期。
   

AI服务器需求强劲，云计算营收持续增长

工业富联(601138)
    事件
    公司在24年前三季度实现收入4364亿，同比增长33%；归母净利润151亿，同比增长12%；扣非净利润147亿，同比增长9%。
    公司在24Q3实现收入1703亿，环比增长16%，同比增长40%；归母净利润64亿，环比增长41%，同比增长1%；扣非净利润62亿，环比增长46%，同比增长3%。
    AI服务器需求强劲，云计算营收持续增长
    云计算。2024年前三季度，公司云计算业务收入同比增长71%，其中，AI服务器收入同比增长228%，占整体服务器营收比重提升至45%。单季AI服务器占整体服务器营业收入比重，从Q2的46%提升至Q3的48%，占比持续逐季提升。通用服务器出货亦持续回温，2024年前三季度营业收入同比增长22%；云服务商2024年前三季度营业收入同比增长76%，营收占比为46%。
    网络通讯业务。增长主要来自于400/800G交换机、WiFi及SmartNIC/DPU板卡。其中数据中心400/800G高速交换机2024年第三季度单季度营业收入同比增长128%，环比增长亦达27%；相关业务2024年前三季度营业收入较上年增长近60%。SmartNIC/DPU等板卡2024年前三季度营业收入同比增长200%。
    投资建议
    我们预计公司2024~2026年营业收入5716、5945、6153亿元，归母净利润为253、280、301亿元，对应EPS为1.27、1.41、1.52元，对应PE为19、17、16倍。维持“增持”评级。
    风险提示
    市场竞争加剧、技术开发不及预期，大客户销量不及预期。

低景气下仍具盈利韧性

华鲁恒升(600426)
    事件
    公司发布三季报，2024年前三季度公司实现营业收入252亿元，同比+30%，实现归母净利润30.5亿元，同比+4%。单季度看，2024Q3公司实现营业收入82亿元，同比+17%，实现归母净利润8.2亿元，同比-32%，环比-29%。
    景气低迷致量增价跌，业绩小幅下行
    受益于荆州基地一期项目的运营达效和德州本部装置的技术改造扩能，公司主要产品产销提升。但2024年三季度宏观需求不振致价格跌幅明显，公司主要产品整体呈量增价跌态势，同时三季度公司实施年度检修计划拖累当期盈利。公司前三季度主要产品新能源材料/化肥/有机胺/醋酸及衍生品销量同比分别+19%/+41%/+15%/+148%，收入同比分别+8%/+35%/-6%/+134%；2024年第三季度公司主要产品新能源材料/化肥/有机胺/醋酸及衍生品销量分别同比+4%/+35%/+14%/+149%，环比-4%/-6%/+4%/-4%；收入同比-8%/+26%/-7%/+115%，环比-11%/-13%/-5%/-5%。
    尿素低景气下更显公司盈利韧性
    2024年第三季度尿素（小颗粒）均价为2060元/吨，同比下滑17%，环比下跌9%受累于粮价低迷及行业供给扩张，10月尿素价格进一步下行，截至10月31日尿素（小颗粒）价格已经来到1790元/吨。不过，公司通过新型煤气化技术的应用煤炭多联产综合利用等方式，尿素成本优于气头和多数煤头工艺，价格下行更显公司盈利韧性。公司尿素设计产能255万吨，在建产能52万吨，凭低成本优势逆周期扩张，有望进一步巩固公司行业地位，推动公司持续成长。
    资本开支有序，在建项目稳步推进
    公司致力于在战略边界内进行资本开支，截至2024年三季报，公司在建工程约44亿元，为固定资产的15%，资产负债率控制在30%。在建工程主要围绕煤气化平台和酰胺产业链，德州本部酰胺原料优化升级、20万吨二元酸正加紧建设，荆州基地项目进展顺利，公司盈利能力有望稳步向上。
    盈利韧性强且持续成长，给予“买入”评级
    考虑到尿素等产品价格下行，我们预计公司2024-2026年营业收入分别为318/357/386亿元，同比增速分别为17%/12%/8%，归母净利润分别为39/50/56亿元，同比增速分别为9%/29%/11%，EPS分别为1.83/2.36/2.62元/股，3年CAGR为16%。当前价格对应2024年PE为13倍，考虑到公司在多种产品上有领先的成本优势和市场话语权，且新项目持续投放，我们维持公司“买入”评级。
    风险提示：尿素等主要产品价格大幅波动，荆州基地产能投放不及预期，内需持续不及预期全球贸易保护主义抬头，安全生产风险。
   

2024三季报点评：承压显著，静待改善

小熊电器(002959)
    事件
    2024前三季度，实现营收31.39亿，同比-5.40%，归母净利润1.80亿，同比-42.90%，扣非净利润1.26亿，同比-52.99%。三季度，实现营收10.08亿元，同比+3.17%，归母净利润0.19亿，同比-75.60%，扣非净利润0.04亿，同比-94.39%
    罗曼并表有一定助益，原有业务承压显著
    24Q3公司收入+3%，环比提速，主因在于当季并表罗曼智能，若剔除并表影响，小熊原有业务收入预计下滑10%左右，在24Q3国内小家电需求环境相对低迷背景下公司当季收入承压在预期中。具体来看，24Q3传统电商预计仍延续下滑，也是主要的拖累项；抖音电商收入则在同期基数转低、公司运营策略变化驱动下，预计扭转大幅下滑的趋势；海外收入预计维持较优增长，提供增量；线下预计相对平稳
    毛利承压且研发投入加大，盈利大幅下滑
    24Q3公司毛利率同比-7.5pct，这一方面与并表罗曼智能拖累相关，另一方面期内行业竞争激烈，预计公司原有业务毛利率继续承压。费用方面，24Q3公司销售/管理/研发费用率分别-2.7/+0.8/+2.0pct，其中营销投入有所控制，管理/研发费用仍投入较大。此外，24Q3公司资产减值损失减少/所得税费用减少分别贡献1.0/2.0pct。综上，毛利下滑叠加研发投入增加，公司归母净利率同比-6.2pct。
    内部策略调整&政策驱动需求，Q4经营改善可期
    2024Q3因小家电行业需求仍疲软，小熊主业收入延续下滑趋势，同时在消费降级叠加竞争加剧背景，公司盈利能力压力继续凸显。不过值得一提的是，公司今年以来持续保持高研发投入，后续研发转化为产品值得期待。展望后续，一方面公司经营承压后积极调整策略，后续经营质量提升或可期；而另一方面，政策刺激叠加双十一促销，行业需求或将环比改善；公司四季度收入及盈利能力改善值得关注。
    维持公司“买入”评级
    剔除罗曼智能并表后，24Q3小熊传统业务收入延续近双位数下滑，且盈利压力继续承压。不过公司后续经营有望逐步改善，一方面公司积极调整策略、经营质量提升可期；另一方面政策刺激叠加电商大促，行业需求有望环比改善；我们预计公司2024-26年业绩分别同比-37%/+46%/+13%，对应估值26X/17X/15X，维持买入评级
    风险提示：1、国内市场景气大幅下滑；2、原材料价格大幅提升。
   

业绩符合预期，积极回购彰显信心

招商公路(001965)
    投资要点
    公司发布2024年三季报。2024年前三季度，公司实现营收90.77亿元，同比增长38.04%，其中第三季度实现营收30.93亿元，同比增长34.90%；前三季度公司实现归母净利润41.60亿元，同比下降4.63%，其中第三季度实现归母净利润14.52亿元，同比下降6.43%。
    Q3归母净利下滑6.4%，降幅环比扩大
    2024Q3，公司实现营收30.93亿元，同比增长34.90%，主因招商中铁并表影响。Q3营业成本为18.55亿元，同比增长37.58%。Q3公司毛利率为40.03%，同比下降1.17pct。公司参股多家高速公路上市公司，Q3公司投资收益为12.02亿元，同比下滑7.13%。因路网车流尤其货车增长仍然疲弱，Q3公司实现归母净利润14.52亿元，同比下降6.43%，降幅环比Q1（-4.15%）/Q2（-3.18%）有所扩大。
    收费公路主业投资运营工作稳步推进
    2024年5月，亳阜高速REITs项目获中国证监会和深交所批复，10月11日招商基金公路高速公路REIT完成募集，发行规模34.96亿元，亳阜高速出表后将贡献一次性资产处置收益。目前公司正稳步推进京津塘高速（天津段）改扩建工程，以及京津塘高速（河北段）、甬台温高速（温州南段）改扩建项目前期工作。
    公司拟回购股份增强股东回报
    公司拟以集中竞价方式回购股份3.10亿元-6.18亿元，回购的股份将全部予以注销并相应减少公司注册资本。招行北京分行拟为本次股票回购提供不超过4.3亿元贷款额度，贷款利率原则上不超过2.25%且不超过市场利率。
    盈利预测与评级
    我们预计公司2024-2026年营业收入分别为132.03/138.14/143.18亿元，同比增速分别为35.67%/4.63%/3.65%；归母净利润分别为61.28/65.73/70.16亿元，同比增速分别为-9.44%/7.27%/6.74%；EPS分别为0.90/0.96/1.03元。鉴于公司是高速公路行业经营里程最长、覆盖区域最广的综合性公路投资运营主体，同时参股多家优质收费公路主体形成的投资收益对盈利形成积极补充，维持“买入”评级。
    风险提示：经济增速不及预期；路网分流导致车流量下滑；收费政策变化。
   

Q3业绩高增，持续验证平台型设备公司竞争优势

北方华创(002371)
    l事件
    公司在24年前三季度实现收入204亿元，同比增长40%；归母净利润45亿元，同比增长55%；扣非净利润43亿元，同比增长62%。
    公司在24Q3实现收入80亿元，环比增长24%，同比增长30%；归母净利润17亿元，环比增长2%，同比增长55%；扣非净利润16亿元，环比增长4%，同比增长58%。
    l晶圆制造国产化推动下，设备将持续受益于半导体资本开支攀升
    中国大陆为全球半导体设备最大市场，占前段设备市场比例超三分之一。在国产化推动下，2026年，中国大陆12寸晶圆产能占全球比例将达到25%，跃升至全球第一的位置，晶圆开支得以攀升。根据SEMI数据，我国半导体产业自主率将提升至27%，但仍存在千亿美金的缺口。
    l国产替代逐步深入，平台型公司优势明显
    持续的高研发投入下，公司不断取得产品突破。近年来，公司发布了多款新品，包括12英寸电容耦合等离子体介质刻蚀机Accura LX等。近日，公司12英寸Cygnus系列PECVD设备亦交付客户，解决了大翘曲硅片的传输和工艺均匀性难题。先进制程工艺之间协同性更高，平台化公司优势明显，公司正不断扩展在各下游市场的核心环节布局，增强竞争优势。
    l投资建议
    我们预计2024-2026年公司归母净利润分别为57、79、113亿元，对应的EPS分别为11、15、21元，对应最新收盘价PE分别为38x、27x、19x。维持公司“买入”评级。
    l风险提示
    研发进度不及预期、产业竞争加剧、贸易摩擦加剧

迈普医学2024年三季度报告点评：利润端实现高增，新产品放量可期

迈普医学(301033)
    核心观点
    公司发布2024年三季度报告，2024年前三季度，公司实现收入1.91亿元（+30.98%，同比，下同）；实现归母净利润0.53亿元（+107.68%）；实现扣非归母净利润0.46亿元（+108.37%）。分季度来看，2024年Q3公司实现收入0.69亿元（+14.70%）；实现归母净利润0.20亿元（+50.83%）；实现扣非归母净利润0.18亿元（+44.96%）。
    营收增长稳定，新产品持续放量。根据公司公告，公司是国内神经外科领域唯一同时拥有人工硬脑（脊）膜补片、颅颌面修补及固定系统、可吸收再生氧化纤维素、硬脑膜医用胶等植入医疗器械产品的企业，2024年前三季度公司收入整体增长稳健，预计主要受益于核心业务人工硬脑（脊）膜补片、颅颌面修补及固定系统业务的稳定增长，此外参考公司2024年10月29日投资者关系活动记录表，公司新产品可吸收再生氧化纤维素及硬脑膜医用胶实现快速放量，2024年前三季度合计实现销售收入超过2,000万元，较同期增长近90%。
    费用管控成效显现，盈利能力提升。2024年前三季度公司销售、管理、财务费用率分别为17.44%/23.49%/-0.22%，同比分别增加（减少）-8.89/0.88/-0.39pct，销售费用率大幅下降，预计受益于公司在营销管理端的优化措施（参考2024年8月19日投资者关系活动记录表）。得益于费用端持续优化，公司净利率水平提升，2024年前三季度净利率为27.65%，同比提升10.21pct。
    营销网络不断完善，止血纱产品适应症拓展稳步推进。根据公司公告，公司不断拓展完善营销网络，形成了覆盖面较广的营销网络体系，截至2024年上半年，已与境内外近800家经销商建立良好的合作关系，产品进入国内超1,700家医院，公司产品已覆盖欧洲、南美、亚洲、非洲等近90个国家和地区。此外，公司积极筹划已上市的“可吸收再生氧化纤维素”止血产品的拓适应症工作，后续有望进一步提升产品竞争力。
    投资建议
    公司聚焦神经外科高值耗材领域，核心产品硬脑膜补片有望借助带量采购政策落地，实现市场份额提升；PEEK颅颌面修补产品有望在中短期内持续提供快速增量；公司新产品止血纱和脑膜胶业务有望成为公司新的增长点。考虑到公司盈利能力提升，我们上调了公司的盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为0.67亿元、0.92亿元和1.25亿元，同比增速分别为64.7%，36.9%和35.3%，当前股价对应P/E分别为49.76、36.34和26.86倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    集采降价超出预期、集采落地执行不及预期、新产品推广不及预期。

潮宏基2024Q3业绩点评：业绩短期承压，门店逆势扩张

潮宏基(002345)
    报告摘要
    核心观点：金价快速上涨后对黄金首饰的消费属性需求形成了明显的抑制，公司短期业绩有所承压。门店逆势实现扩张，彰显公司品牌特度吸引力。行业的中长期逻辑未发生变化，当前估值水平较低，配置价值不改。
    调整盈利预测，维持“买入”评级。考虑金价水平高企对黄金饰品需求的抑制，以及短期非黄金品类销售受制于经济疲软影响，我们调整盈利预测，预计公司2024-2026年收入分别为63.0/68.9/76.1亿元（此前24-26年为68.7/77.2/85.9亿元），同比增长6.7%/9.4%/10.5%；归母净利润3.6/4.2/4.6亿元（此前24-26年为4.3/4.8/5.3亿元），同比增长8.1%/15.5%/11.5%；EPS为0.41/0.47/0.52元，对应PE为12.2/10.6/9.5。看好公司中期加盟展店逻辑带来的成长性，维持“买入”评级。
    24Q3业绩符合预期。公司24Q3年实现营业收入14.28亿元，同比下滑4.36%；实现归母净利润0.86亿元，同比下滑17.21%；实现扣非归母净利润0.85亿元，同比下滑17.71%。由于快速上行的金价对需求的抑制，公司短期业绩承受一定压力。
    产品、渠道结构共振，公司毛利率有所回落，净利率保持相对稳定。2024Q3公司毛利率24.20%，同比下降2.25pct，净利率5.96%，同比下降1.03pct。毛利率的回落主要受产品结构影响：传统黄金首饰占比提升，以及加盟渠道占比提升所影响。
    24Q3门店逆势扩张，显示公司独特品牌调性。24Q3公司门店净新增31家，在行业景气度较弱的背景下，公司仍能够实现门店的扩张，显示出公司品牌对于加盟商而言具备较为独特的吸引力。
    我们认为公司最重要的投资逻辑在于渠道扩张，这在当前是不变的。后期随着消费复
    苏，单店利润提升叠加门店增长，公司利润端有望呈现较高弹性。
    风险提示：（1）商誉减值的风险；（2）宏观经济下行的风险；（3）样本偏差的风险；（4）新开店不及预期的风险；（5）信息滞后的风险。
   

珀莱雅：Q3归母净利YOY+21%稳健增长，毛销差环比扩大

珀莱雅(603605)
    报告摘要
    公司发布24Q3业绩报告：1）24Q3公司收入19.7亿/YOY+21%；归母净利润2.98亿/YOY+20.7%；扣非归母净利润2.9亿/YOY+18%。业绩继续取得稳健增长。2）24Q1-Q3，实现收入70亿，YOY+32.7%；归母净利润10亿，同比+34%；扣非归母净利润9.7亿，YOY+33.8%。3）Q1-Q3经营性现金流净额4亿，同比下滑49%，主要系销售费用增加、大促节点提前、支付货款增加所致。
    护肤类产品同比增长21%，大单品占比提升抬高平均售价。24Q3，以珀莱雅品牌为代表的护肤类产品营收16.5亿元，YOY+21%；以彩棠品牌为代表的美容彩妆类产品营收2.3亿元，YOY+19%；洗护类产品实现营收0.75亿元，YOY+47%。其中护肤类产品24Q3的平均售价同比提升24.6%，主要为大单品占比提升。
    毛销差环比扩大，盈利能力维持稳定态势。24Q3公司毛利率70.7%，同比-2pct，环比Q2+1.1pct。销售费用率45.4%，同比+2.8pct，环比下滑1.3pct；管理费率4.87%，同比下滑1pct；研发费用率2.43%，同比+0.13pct。归母净利率15.15%，同比持平，环比提升1pct。Q3毛销差同比收窄4.7pct，环比扩大2.4pct，我们认为主要系Q3费用投放效率提升，同时公司降本增效；后续随大单品占比持续提升、公司主动降本增效、以及价格机制的稳定，预期后续毛利率仍会维持稳中向好态势。
    深耕大单品策略，未来增长可期。①大单品源力面霜2.0首次将XVII型重组胶原蛋白应用其中，进一步巩固了品牌在基底膜修护抗初老领域的专业性；红宝石精华3.0将中国美妆领域首款专利环肽新原料与专研双A组合结合，实现进阶抗皱。②针对油皮上新“净源系列”产品线。③上新沁柔双证防晒，光学瓶正式获批美白特证，进一步拓展品牌在提亮和防晒领域的产品布局。
    盈利预测、估值及投资评级：预计24-26年归母净利润为15.7/19.2/22.7亿元，维持“买入”评级。
    风险提示：商务消费恢复不及预期，竞争加剧，产品推新效果不及预期。
   

国庆RevPAR同比转正，开店结构持

首旅酒店(600258)
    报告摘要
    公司发布24Q3业绩报告：（1）24Q3：公司实现营业收入21.6亿元，YOY-6.4%，归母净利润3.7亿，YOY-9.5%，扣非归母净利润3.4亿，YOY-13.8%。（2）24Q1-Q3：实现营业收入59亿，YOY-0.4%；归母净利润7.23亿，YOY+5.6%，扣非归母净利润6.6亿，YOY+5.8%。
    业务拆分：三季度酒店管理业务YOY+8%，景区业务同比-9%。24Q1-Q3，公司酒店业务营收55亿，YOY-0.5%，景区业务3.9亿，YOY+0.9%。其中第三季度，公司酒店管理业务YOY+8.4%，酒店运营业务YOY-11%(主要系直营店减少及RevPAR下滑影响)，景区业务YOY-9.1%。前三季度，公司利润总额9.9亿，YOY+2.9%，其中酒店业务利润总额8亿，YOY+6.2%；景区业务利润总额1.85亿，YOY-9.1%。
    经营表现：不含轻管理的RevPAR同比下滑6%，国庆期间同比转正。（1）24Q3，公司RevPAR170元，YOY-7.8%(Q2为-6%)，其中ADR、OCC分别分别-5.5%、-1.8%；直营酒店、加盟酒店RevPAR分别同比-5.6%、-7.8%；经济型酒店、中高端酒店RevPAR分别-7.1%、-8.2%。（2）不含轻管理的RevPAR24Q3同比-6%(Q2为-5.1%)，其中ADR、OCC分别分别-4.7%、-1%。（3）国庆期间，不含轻管理酒店的全部酒店RevPAR为254元，可比口径同比增长4.5%。
    开店方面：前三季度合计新开店952家，标准品牌占比提升。（1）24Q3公司新开店385家，标准品牌新开店232家，占比60.3%，同比提升18.4pct。其中，公司如家4.0迭代新品推出，经济型酒店新开店90家；中高端新开店142家。截至24Q3，公司合计新开店952家，较全年目标(1200~1400)完成度约80%。（2）2024Q3，公司净开店273家，截至目前共拥有6,748家酒店，pipeline1,876家。
    费用方面：SG&A占收入比重略有下滑。公司24Q3毛利率43%，同比下滑1.9pct。销售费用率7.2%/+1.27pct，管理费用率9.04%/-1.6pct，研发费率0.74%，同比持平；财务费率3.98%/-0.5pct。
    盈利预测、估值及投资评级：公司国庆期间revpar恢复同比正增长，Q4整体而言基数压力减轻，期待后续商务出行需求恢复后公司经营数据继续改善。此外，23Q4业绩为1.1亿，其中有约2000w左右的信用减值损失影响，我们预估今年Q4该影响或将消退，全年业绩预计表现依旧稳健。预计24-26年归母净利润分别为8.5/9.4/10.6亿元（24年4月盈利预测为9.2/10.9/11.9亿元），现价对应24-26年PE分别为19/18/15X，考虑到估值水平相对低位，同时业绩相对稳健、开店结构优化，上调至“买入”评级。
    风险提示：商务消费恢复不及预期，竞争加剧，开店进度不及预期。
   

费用管控效果凸显，盈利持续提升

老白干酒(600559)
    事件描述
    事件：公司发布前三季度报告称，前三季度归母净利润5.56亿元，同比增长33.0%；营业收入40.88亿元，同比增长6.29%；基本每股收益0.61元，同比增长32.61%。
    事件点评
    持续优化产品结构，100元以上产品增速领先。2024公司前三季度营收40.88亿，同比+6.29%；归母净利润5.56亿，同比+33.0%，其中单Q3营收16.18亿，同比+0.26%；归母净利润2.52亿，同比+25.17%，利润超市场预期。1）分价格来看，2024前三季度出厂价100元以上/100元以下产品分别实现营收20.44/20.20亿元，同比+15.71%/+8.35%。2）分区域来看，2024年前三季度
    河北/山东/安徽/湖南/其他省份/境外营收为23.43/1.42/4.57/8.07/3.01/0.13亿元，同比+9.12%/+33.62%/+4.67%/+13.34%/+41.11%/-9.98%。
    开展降本增效活动，盈利弹性释放。公司2024Q1-Q3/2024Q3净利率分别为13.61%/15.57%，同比+2.74/+3.10pct，主要在于公司持续开展降本增效活动，确保费用的精准投入和有效使用，有效的降低费销比和各项费用，盈利水平不断提升。具体来看：1）公司2024Q1-Q3/2024Q3毛利率为66.21%/66.77%，同比-0.54/+0.60pct；2024Q1-Q3销售费用率/管理费用率为26.32%/6.92%，同比-2.24/-1.07pct；24Q3销售费用率/管理费用率为25.54%/5.85%，同比+0.11/+0.00pct；2）现金流方面，公司2024Q1-Q3销售收现/经营现金流净额分别为47.42/6.42亿元，同比+0.71亿元/-1.87亿元；截至24Q3末，公司合同负债为17.5亿元，同比减少2.76亿元。
    盈利预测、估值分析和投资建议：我们认为公司战略上精耕本地市场，持续优化产品结构。看好省内市场中高价位产品份额提升以及武陵酒省内外放量空间，加之公司改革费效比改善凸显成效，业绩弹性有望逐步释放。预
    计2024-2026年公司归母净利润8.31亿、9.67亿、10.93亿，EPS分别为0.91元、1.06元、1.19元，对应当前股价，PE分别为24.1倍、20.7倍、18.3倍。维持“买入-A”评级。
    风险提示：
    市场环境风险：白酒行业已经进入了深度分化期，市场的竞争更加激烈，行业集中度不断提高，公司产品作为区域品牌，面临被高端白酒挤压市场的风险。

新凤鸣点评报告：Q3业绩短期承压，看好长丝景气复苏

新凤鸣(603225)
    核心观点
    公司公告：2024年前三季度公司实现归母净利润约为7.46亿元，同比下滑约16%，实现扣非归母净利润约为6.37亿元，同比下滑约14%，其中Q3实现归母净利润约1.41亿元，环比下滑约57%，实现扣非归母净利润约0.98亿元，环比下滑约68%。
    产销增长价差缩小，短期业绩承压。截至24H1，公司涤纶长丝产能为740万吨，是国内规模最大的涤纶长丝制造企业之一。2024年前三季度，公司POY/FDY/DTY/短纤的产量分别约为386/112/60/95万吨，同比增速分别约为15%/7%/9%/12%。价格方面，2024年前三季度，公司POY/FDY的不含税平均售价分别为6809/7714元/吨，同比变化分别约为-0.4%/0.67%，而主要原材料MEG价格同比提升11.71%，导致产品差价减小，公司短期业绩承压。
    新增产能整体减少，行业有望景气向上。长丝行业未来两年的扩张速度明显放缓，同时，随着环保政策趋严，规模小的企业及落后产能将逐步被市场淘汰退出，行业竞争格局有望改善，长丝行业有望景气复苏。从产业链利润分布来看，根据公司公告引用的《中国石化市场预警报告（2023）》数据，2023-2027年国内PX拟在建产能共计1270万吨/年，2023-2027年大量PTA产能投产，国内PTA处于供大于求状态。未来原材料供给偏宽松，有利于产业利润向聚酯端转移。
    推进四大基地建设，未来增长可期。公司稳步推进主业发展，布局“两洲两湖”即桐乡洲泉、湖州东林、平湖独山、徐州新沂这四大基地。随着新增产能释放，以及公用工程等系列管理精细化水平的提升，公司成本控制能力有望加强。同时，公司将持续优化产品结构、增加产品综合竞争力，打造新的成长突破点。
    投资建议
    我们认为公司作为国内长丝行业龙头之一，有望在长丝行业景气复苏中充分受益。同时，公司将推进四大基地建设，优化产品结构，未来增长可期。考虑到行业需求短期承压，相关产品价格有所下滑，我们下调2024-2026年公司归母净利润分别为11.01、15.68、20.28亿元，对应的PE分别为16、11、8倍（对应10月30日收盘价），维持“买入”评级。
    风险提示
    原料价格波动、宏观环境变化、汇率波动等风险等。

原奶价格下跌引领利润率提升；供给端优化有利于龙头长期竞争优势

伊利股份(600887)
    3季度利润率明显提升。2024年3季度伊利收入291亿元（人民币，下同），同比降6.7%，环比降幅缩窄（2季度同比下滑16.5%）；受惠原奶价格持续下降及产品结构优化，毛利率于3季度同比提升2.5个百分点至35.0%（环比提升1.2个百分点）。辅以费用率的有效管控，3季度净利润同比增8.5%至33.4亿元，对应净利润率11.5%，同比提升1.6个百分点。
    主要业务表现可圈可点。液体乳业务于3季度呈现双位数下滑。持续的渠道调整提升渠道健康水平（目前经销商库存在20天左右，提升产品新鲜度的同时提升经销商盈利水平，从而改善终端产品价格），引领常温奶降幅环比改善，表现优于常温酸奶和常温乳饮料，同时定位高端的金典有机系列增长趋势较好。前三季度伊利常温奶市场份额提升近1个百分点。低温奶业务保持增长，其中低温牛奶实现双位数的增长和份额提升，终端价格环比2季度有所改善。奶粉和奶制品业务呈中个位数增长，其中公司的婴儿配方奶粉业务依靠份额的提升（前三季度份额同比增长2个百分点至13.2%）实现逆势增长，前三季度实现高个位数增长，3季度单季增速达双位数。然而因整体行业原奶供需不平衡，导致低价奶粉产品进入市场，导致成人奶粉行业竞争加剧，影响公司业务表现。
    原奶供需情况展望。随着持续的结构优化、淘汰低效的产能供给，原奶供给放缓，供需差距有所缩窄。考虑到近期政策激励和消费情绪回升，奶制品的消费需求预计小幅回暖。人均饮奶量、渗透率以及学生奶政策的落地等均成为长期需求的驱动因素。
    维持买入。出于消费力仍呈温和复苏态势，我们下调了收入预测。但考虑到目前渠道去库存以及原奶成本下行（年初至今已下跌中双位数），下半年及2025年的整体情况应较上半年有所改善。同时，随着上游供给端优化，未来龙头企业毛利率持续提升。长期看，原材料价格优势减弱有望出清部分中小企业，市场价格竞争逐渐回归理性则进一步有利于龙头企业的份额提升。目标价33.3元基于18倍2025年市盈率（过去3年平均市盈率下调0.5个标准差；原为15倍2024-25年平均市盈率）。维持买入。

冷链与海外相对高增，两轮车新国标新机遇

移为通信(300590)
    事件：公司发布2024Q3财务报告，2024Q1-Q3实现营业收入6.94亿/+6.5%，归母净利润1.34亿/+36.4%，扣非归母净利润1.24亿/+18.3%。
    冷链与海外相对高增，2024Q1-Q3盈利能力显著提升。分产品看，2024Q1-Q3公司新兴领域的冷链运输管理智能终端营业收入超0.83亿，同比约+27%实现高增。分区域看，2024Q1-Q3公司实现海外营业收入6.69亿/+9.5%增长势头良好，而国内受两轮车智能终端销量下滑影响，营业收入0.25亿/-38.4%短期承压。2024Q1-Q3公司实现销售毛利率42.5%/+1.8pct，销售净利率19.3%/+4.2pct，扣非后销售净利率17.8%/+1.8pct，加权ROE 7.3%/+1.6pct，产品定制化、模块自研化、原料国产化比重加大下盈利能力显著提升。2024Q3单季公司实现营业收入2.16亿/-5%，环比-18.5%，归母净利润0.35亿/-2.7%，环比-44.3%，扣非归母净利润0.3亿/-10.5%，环比-49.7%，分产品看冷链运输管理智能终端营业收入近0.35亿，分区域看海外与国内分别实现营业收入2.07/0.09亿。2024Q3单季公司实现销售毛利率42.3%/+1.9pct，环比-1.7pct，销售净利率16.3%/+0.4pct，环比-7.5pct。
    紧跟市场动态，把握客户需求。2024 Q1-Q3公司推出基于Linux高度可开发、具备边缘计算能力的智能总线网关GV850/851，便捷安装、隐蔽可靠、OBD接口的GV500CG，导轨式设计、双SIM卡功能、支持多种工业标准接口的WR210LG路由器，隐匿便携、定位精准、稳定可靠的GL33CG，搭载六轴传感器、精确感知车辆运动与方向的GB100CG等多款新产品，满足UBI车险、汽车金融、货物运输监控、充电站、远程视频监控等众多领域需求。
    车路云未来可期，两轮车新国标新机遇。2024年1月工信部等五部委发布的《关于开展智能网联汽车“车路云一体化”应用试点工作的通知》中提出，推动智能化路侧基础设施与云控基础平台建设，提升车载终端装配率，开展智能网联汽车“车路云一体化”系统架构设计与多种场景应用，形成统一的车路协同技术标准与测试评价体系。2024年9月工信部发布《电动自行车安全技术规范（征求意见稿）》，较现行标准增加北斗定位、实时通信等模块。公司拟与海内外多个两轮车厂展开相关合作，预计将对该部分业务产生正向影响。
    投资建议：公司国内业务受两轮车智能终端销量下滑影响短期承压，我们调整公司盈利预测，但公司销售与研发并重，盈利能力显著提升，长期看好。预计公司2024-2026年归母净利润分别为1.8/2.22/2.76亿，EPS为0.39/0.48/0.6元，当前股价对应PE 37.2x/30.1x/24.2x，维持“推荐”评级。
    风险提示：物联网需求疲软的风险：两轮车智能化推动缓慢的风险等。

业绩短期承压，算力与能源网络项目持续落地

润建股份(002929)
    事件：公司发布2024Q3财务报告，2024Q1-Q3实现营业收入65.48亿/-3%，归母净利润2.9亿/-27.6%，扣非归母净利润2.79亿/-28.8%。
    业绩短期承压，现金流状况同比改善。公司经历近1年调整期，目前集团客户业务比例加大，在手订单充裕。分板块看，算力网络业务增长迅速，通信网络业务规模维持现状，数字网络业务（原信息网络业务）与能源网络业务相对疲软。2024Q1-Q3公司实现销售毛利率16.1%/-2.6pct，部分项目收入确认存在延迟而固定开支未能同比例减少导致毛利率下降，销售净利率4%/-1.7pct，扣非后销售净利率4.3%/-1.6pct，加权ROE 4.8%/-4pct。2024Q1-Q3公司营业收现率81.3%/+14.6pct大幅提升，应收账款的总资产占比42.4%/-6.3pct亦有下降，市场普遍担心的回款问题得到缓解。2024Q3单季公司实现营业收入21.24亿/-1.6%，环比-7%，归母净利润0.54亿/-53.4%，环比-50.4%，扣非归母净利润0.5亿/-54.9%，环比-51.4%，销售毛利率14.6%/-4.1pct，环比-1.9pct，销售净利率1.8%/-3.1pct，环比-2.6pct。
    研发再加码，算力与能源网络项目持续落地。2024Q1-Q3公司产生研发费用2.73亿/+2.2%，研发费用率4.5%/+0.5pct。通信网络业务方面，在广东、江苏、湖北等多个省份中标重要项目，持续巩固竞争优势与领先地位。能源网络业务方面，公司服务与储备的风力、光伏、储能项目装机总容量超15GW，为华润、华能、南网综合能源等重要客户在超15个省份提供高标准智能化运维服务，落地遂溪江洪乐民100MW风电运维项目等多个典型案例，无人机综合解决方案累计巡航超40万公里，通信综合能源管理已落地23省超350个项目，在通信光伏、铁塔高温整治等领域市场份额居前，RunDoBidder虚拟电厂数字调度平台聚合容量超1GW，接入监测点超2.5万个，充电桩管维超2万台。信息网络业务（含数据服务、“曲尺”平台）方面，“曲尺”平台进一步强化行业模型开发、算力调度与池化、AI数据集管理等功能。算力网络业务方面，公司打造“算力集群技术服务专家”能力，提供“一城一算”算力中心服务，落地国家超算深圳中心、某运营商全球最大单体算力中心等项目，智算云服务规模国内领先，逐步产生收益并为AI业务做铺垫。海外业务方面，公司重点拓展东盟区域，已覆盖10个国家与地区，本地项目落地超100个。
    投资建议：公司业绩短期承压，中长期有望向好，我们调整公司盈利预测。预计公司2024-2026年归母净利润分别为3.63/4.53/5.72亿，EPS为1.29/1.61/2.03元，当前股价对应PE 23.8x/19.1x/15.1x，维持“推荐”评级。
    风险提示：AI应用与算力推广不及预期的风险；下游算力相关资本开支疲软的风险；项目收入确认节奏缓慢的风险：行业竞争加剧的风险等

和而泰2024年三季报点评：经营持续向好，行业景气度稳中有升

和而泰(002402)
    投资摘要
    事件概述
    2024年10月29日，和而泰发布2024年三季报。2024年1-9月，公司累计实现营业收入70.40亿元，同比增长28.30%；归母净利润3.55亿元，同比增长6.29%；扣非归母净利润3.34亿元，同比增长7.21%。
    核心观点
    业绩稳定增长，毛利率小幅回升。2024Q3，公司实现营业收入24.71亿元，同比增长30.83%；归母净利润1.57亿元，同比增长11.90%。其中，控制器业务板块实现营业收入24.43亿元，同比增长29.70%；归母净利润3.70亿元，同比增长19.56%。主要系报告期内公司加速产品创新及应用，为客户提供高附加值的智能控制解决方案，从而获取更多优质项目及订单，市场份额得到进一步提升。2024Q3，公司销售毛利率为19.30%，同比提升0.27个百分点，环比提升1.36个百分点。主要系公司通过研发策略、采购策略以及生产工艺优化等方式，综合降低产品成本。
    经营改善小组加强费用管控，研发投入稳定增加。2024年前三季度，公司期间费用（销售费用、管理费用、研发费用）同比增长27.47%；其中，控制器业务板块期间费用同比增长24.26%，费用率下降0.52%。期间费用的增长主要系公司始终坚持技术创新带动行业发展，研发投入相对较大，研发费用同比+45.07%。报告期内公司成立经营改善小组，持续对各业务流所涉及到的费用进行有效管控并落地执行，降本增效，提升了运营效率。
    出海强化+行业集中度提高，公司中长期增长动能凸显。在全球产业向中国转移和专业化分工的持续发展过程中，智控器行业龙头凭借技术创新、供应链韧性等方面优势，进入大型品牌商的全球供应链核心供应体系，合作关系稳定。我们认为较长的供应商认证周期、严格的外部认证机构审核进一步提高竞争者准入门槛，头部企业市场份额有望进一步集中。和而泰自2003年起进军国际市场，已获得伊莱克斯、惠而浦、TTI、ARCELIK、BSH、HILTI、博格华纳等多家知名国际客户的认可，中长期增长动能凸显。
    投资建议
    和而泰是智能控制器领域龙头，未来将持续受益于行业扩容、集中度提升等影响，业绩有望迎来增长期。预计公司2024-2026年收入为94.77/118.76/148.30亿元，归母净利润为5.18/7.65/9.96亿元，对应PE为17.06X/11.56X/8.88X，给予“买入”评级。
    风险提示
    国际局势动荡；行业竞争加剧，毛利率超预期降低；汽车电子业务发展不及预期等。

海外市场需求有望修复，公司盈利能力提升

巨星科技(002444)
    投资要点：
    事件：根据公司发布的三季报，公司2024年前三季度实现营收110.84亿元，同比+28.73%，实现归母净利润19.35亿元，同比+28.50%；单24Q3公司实现营收43.82亿元，同比+30.25%，环比+29.10%，归母净利润7.41亿元，同比+17.05%，环比-5.12%。
    北美手工具市场景气度有望复苏：24年9月美国成屋销量同比-14万套、环比-4万套，成屋库存同比+26万套、环比+2万套。预计随着北美降息传导贷款利率下降，北美地产景气度有望回升，从而带动手工具市场需求恢复。
    公司加快产能转移，东南亚产能预计将覆盖北美市场：公司目前出口结构为北美地区占比65%，欧洲地区占比25%，其他地区占比10%；在对美出口产能里，东南亚占比为75%，美国本土产能10%。为应对贸易摩擦，公司加大对海外产能的布局，以实现对美出口产能的全部转移，当前越南生产基地仍在爬坡中，预计三四期建设完成后，越南总产能预计翻三番，届时越南产能将实现北美全覆盖，而中国产能将转向投放欧洲和其他国家市场。
    费用控制优化，整体盈利能力仍有提升：2024年前三季度公司的毛利率/净利率分别为32.39%/17.85%，同比+1.09/+0.28pcts。单Q3公司毛利率/净利率分别为32.91%/17.15%，同比分别-0.45/-1.76pcts，24Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为5.85%/5.03%/2.05%/2.31%，同比分别-0.75/-0.75/-0.14/2.54pct，Q3净利率下滑主要是由于汇兑损益导致财务费率提升。还原盈利后，实际经营情况会较好一些，对应23Q3/24Q2/24Q3净利润为6.84/6.66/8.41亿元，24Q3归母净利润同比+22.95%，环比+26.28%。
    盈利预测：公司作为全球手工具龙头，有望受益于后续北美地产补库周期拉动，我们预计公司24-26年营业收入为134.03/164.57/196.37亿元，分别同比22.62%/22.79%/19.32%，归母净利润分别为21.67/27.11/32.20亿元，分别同比28.07%/25.11%/18.81%，给予公司20-23倍PE，价格区间为36.00-41.40元，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：汇率波动风险，美国降息幅度不及预期，美国地产景气度不及预期。

2024Q3单季盈利能力企稳回升，数通前景广阔

共进股份(603118)
    摘要：
    事件：公司发布2024Q3财务报告，2024Q1-Q3实现营业收入60.46亿/-9.2%，归母净利润0.14亿/-92.4%，扣非归母净利润-0.27亿/-117.7%。
    业绩短期承压依旧，2024Q3单季盈利能力企稳回升。分产品看，2024Q1-Q3公司网通业务中PON系列产品营业收入同比正向增长，AP、DSL系列产品则略有下降，网通市场需求不足、供给过剩、价格战等因素造成的量价齐跌令公司业绩短期承压，数通业务中CM模式数通产品出货金额同比增加，移动通信业务中FWA产品营业收入增幅较大，汽车电子业务营业收入超1.3亿，同比实现翻番。分区域看，2024Q1-Q3公司国内业务营业收入增速高于海外。2024Q1-Q3公司实现销售毛利率11.7%/-0.6pct，销售净利率0.1%/-2.5pct，扣非后销售净利率-0.5%/-2.7pct，加权ROE0.3%/-3.2pct。2024Q3单季公司实现营业收入20.55亿/-10.8%，环比-0.7%，归母净利润0.3亿/+234.6%，环比+233.9%，同比环比均扭亏为盈，销售毛利率12.5%/+1.9pct，环比+0.7pct，销售净利率1.5%/+2.6pct，环比+2.9pct，盈利能力企稳回升。
    网通、汽车电子新客户持续导入，数通前景广阔。2024Q1-Q3公司网通业务方面，推出10GPON+Wi-Fi7，海内外大客户WiFi7项目陆续导入量产中，运营商直营业务部突破终端公司组网类新订单。数通业务方面，2024年起公司800GIDC交换机陆续交付，工业交换机JDM完成零的突破。近两年交换机架构的变动更倾向于擅长终端设备互联的以太网技术，400G、800G等高速率交换机将随着AI与智算中心的加速渗透保持强劲增长。移动通信业务方面，公司FWA产品完成Redcap新技术新方案项目开发，R17FWA+Wi-Fi6/7新方案持续市场推广。汽车电子业务方面，公司产品覆盖车载外置功放、转向系统、惯导模块等，其中激光雷达类相对高增，毫米波雷达类进入试产阶段。
    产能不断扩充，研发加速升级。公司深圳坪山、江苏太仓、浙江海宁、越南海防四大生产基地可容纳产能超300亿，合计拥有88条SMT生产线，具备精密且高效的贴片与组装能力。目前越南二期工厂已顺利封顶，北美合作工厂项目亦取得突破。公司于2023年升级智能制造研究院，设立新产品发展部。2024Q1-Q3公司产生研发费用2.73亿/+2.2%，研发费用率4.5%/+0.5pct。
    投资建议：公司网通业务周期性明显，我们调整公司盈利预测，但数通业务前景广阔，长期看好。预计公司2024-2026年归母净利润分别为0.51/1.09/1.75亿，EPS为0.06/0.14/0.22元，当前股价对应PE129.1x/59.9x/37.4x，维持“推荐”评级。
    风险提示：宏观经济波动的风险；AI应用发展不及预期的风险等。