药石科技:立足分子砌块,拓展新药研发全产业链

公司在分子砌块领域行业领先地位稳固:公司分子砌块库的规模迅速扩大,公司产品库中分子砌块种类从成立初期的不足 1万种增加至2019年的 5万多种。同时,公司的分子砌块服务水平全球领先,公司的分子设计团队不断强化新颖分子砌块的设计以及新合成方法的开发,合成了许多未见文献报道、有特色的高端分子砌块,以及 10000多个基于药物构效关系设计的工具化合物。公司紧跟药物研发领域最新文献和专利,自主地、有针对性的设计和合成出有应用前景的药物分子砌块。公司在分子砌块领域竞争优势明显,在行业需求旺盛的背景下,有望继续保持快速增长态势。
    立足分子砌块,公司将业务范围进行横向和纵向拓展:
    (1)纵向拓展:
    向产业链下游纵向发展 CDMO 业务。公司通过子公司山东药石和参股公司浙江晖石的生产平台,进一步增强药物分析砌块和关键中间体的中试和商业化生产能力。2019年公司通过山东药石和浙江晖石的生产平台,完成了超过 500个不同系列的公斤级至吨级的分子砌块生产业务。
    (2)横向拓展:在分子砌块的基础上,公司横向延伸服务,开展先导化合物、候选化合物研究。公司控股子公司安纳康生物科技已经开发了多项新药研发专业功能平台,同时可提供计算机模拟分子设计对接、虚拟化合物库筛选、片段化合物库以及 DEL 等服务。同时,公司参股药捷安康、药建康科和江苏南创研究院。
    投资建议:我们预计公司 2020年-2022年的收入分别为 9.32亿元(+40.7%)、13.50亿元(+44.9%)、18.55亿元(+37.4%),归母净利润分别为 2.14亿元(+40.4%)、3.06亿元(+43.3%)、4.16亿元(+35.9%),对应 EPS 分别为 1.47元、2.11元、2.87元,对应 PE分别为 63.2倍、44.1倍、32.4倍。我们看好公司现有分子砌块业务快速成长,以及未来下游 CDMO 业务和新药研发平台的快速发展,上调评级,给予“买入-A”评级。
    风险提示:行业景气度不及预期、行业监管政策发生重大变化的风险、来自国内同类企业的竞争日益激烈、人工成本不断提高、汇率风险等

科沃斯:与iRobot强强联合进一步提升竞争力,战略调整基本完成再出发

公司发布公告,美国东部时间2020年5月18日,公司与美国上市公司iRobotCorporation签署产品采购协议和技术授权协议。协议约定,iRobot将向科沃斯独家购买基于科沃斯独有设计的扫拖一体型扫地机器人产品。
    同时iRobot将向科沃斯授权其独有的Aeroforce?技术和相关知识产权,双方已就上述协议达成共识并已完成签署。
    核心点一:iRobot是全球扫地机器人巨头,其独家采购的产品是科沃斯独有设计的扫拖一体型扫地机器人产品,并不是iRobot设计而科沃斯代工,是完全购买科沃斯现有成熟产品,体现出对科沃斯扫地机器人的充分认可,对于其品牌在全球范围内的推广和销售意义重大。
    核心点二:iRobot将向科沃斯授权其Aeroforce相关知识产权及专利技术,对于科沃斯扫地机器人的吸尘技术提升有巨大帮助。iRobot的AeroForce高性能清洁系统全面取代传统鬃毛刷头,具有超强吸力及卓越的清洁效果,能高效清除地板灰尘、碎屑及自动分解缠绕打结的头发,iRobot装载AeroForce清洁系统的8系机型较以往Roomba机型提升50%多的清洁能力。Aeroforce技术是iRobot于2014年提出并在此后申请专利,行业后来者均无法很好规避,授权使用iRobot的Aeroforce专利技术,将进一步增强科沃斯产品的清洁能力。
    战略调整基本完成,聚焦高端扫地机器人再出发。2019年是公司战略调整的一年,1)策略性退出原有服务机器人ODM业务,虽然短期对公司业绩有一定影响,但中长期看来更加有利自身品牌的全球推广;2)退出国内低端扫地机器人市场,收入中以全局规划技术为标志的高端扫地机器人占比从2018年的39%提高到2019年的67%,产品结构不断优化,高端产品占据主流,盈利能力将进一步提升;3)添可品牌在国内国际市场的投入取得了初步成果。
    投资建议与评级:与iRobot战略合作对公司发展有积极推动,综合考虑,上调公司盈利预测,预计公司2020-2022年净利润为3.70亿元、5.42亿元和7.23亿元,对应PE分别为38x、26x、19x,维持“买入”评级。
    风险提示:疫情影响扫地机器人行业发展;新产品销售不及预期

浙江鼎力:与宏信签署臂车采购协议,四期工厂即将投产规模放量

事件:根据公司公众号消息,5月16日上午,宏信建发&浙江鼎力正式签署2020年臂式采购协议。
    与宏信签署臂车采购协议,印证产品已达国际领先水平:宏信建发是国内建设领域最大的设备综合运营服务商,拥有6大产品线,其中,高空作业平台租售作为核心业务,设备总数已超30000台,门店数100余家,资产总额超90亿元。2018年3月,双方开始战略合作,继今年1月年度采购协议后,臂车采购协议签订。以宏信建发为龙头的租赁商正越来越青睐公司臂车,印证了公司臂车在性能和品质上已达国际领先水平。
    国内臂式产品占比低空间大,公司四期工厂即将投产规模放量:
    全球来看,臂式设备保有量占比达到30%以上,例如美国占比达38%,欧洲十国占比为37.8%,而中国市场臂式设备保有量仍比较低,约10%,具有较大的发展空间。2019年,公司国内臂式产品销售量同比增长176.42%,取得高增长。公司正积极推进募投项目“大型智能高空作业平台建设项目”的建设工作,该项目主要厂房已建成,目前正处于建设末期和设备采购安装阶段,受疫情影响,项目投产时间推迟至2020年8月。项目投产后可新增3200台大型智能高空作业平台,有效提升公司臂式产品产能,我们看好臂式产品推动公司的新一轮成长。
    国内行业处于快速成长期,公司加大国内市场开拓力度:根据IPAF2019全球高空作业平台租赁市场报告,截止2018年末,全球高机租赁市场设备保有量为147万台,其中美国市场保有量63万台,欧洲十国30万台。根据调研数据,截止2018年国内保有量仅10万台左右,行业仍处于快速成长期,2019年国内高机销售约5.4万台,同比增长约80%。2019年,公司海外业务受到美国加征关税等影响,从而加速国内市场的开拓,全年国内市场实现收入14.25亿元,同比增长98.96%,销售占比达63.12%,较上一年提升19.49个百分点。
    盈利预测与投资建议:我们预计公司2020-2022年净利润分别为8.59亿、11.54亿和14.57亿,对应PE分别为37倍、28倍和22倍,维持“买入”评级。
    风险提示:竞争加剧导致利润率下降,臂式产品推广不及预期等。

金发科技:实力雄厚延展口罩爆发,完善布局打通上游产业链

实力雄厚延展口罩订单爆发。5月16日公司签订重大合同,收到美国某公司采购9.75亿美元KN95口罩的订单。作为亚洲改性塑料龙头,公司拥有业内领先的塑料生产设备、经验和技术,非常利于转产防疫物资;此次快速响应市场变化成功开发防疫材料解决方案,为获取大额订单奠定了基础,成功获取订单,显示了金发制造的强大功底,特别是供应链管理、产品质量环节,短期大额订单在增厚利润的同时,最大的好处是充裕公司现金流,缓解资产负债率。
    完善布局打通上游产业链。公司子公司宁波金发拟投资62亿元建设120万吨聚丙烯热塑性弹性体(PTPE)及改性新材料一体化项目,其中包括60万吨PDH、40万吨PP、40万吨PP及改性PP联合装置、2.5万吨PSA提氢装置。公司在2019年5月完成对宁波金发的收购,目前拥有60万吨PDH产能,拥有行业领先的技术和盈利能力。本次投资将进一步巩固公司在PDH行业的优势地位,更重要的是将打通丙烯-PP-改性塑料的产业链,形成一体化的竞争优势,通过成本优势增厚公司改性塑料的盈利能力。
    新材料业务打开长远发展空间。一季度受疫情影、需求疲软,油价大幅下滑,低油价传导成本,改性塑料业绩弹性较大。新材料中,“禁塑令”打开国内可降解塑料空间,5G新基建带动LCP等新材料爆发,新材料板块将维持强劲增长,往后看业绩成长趋势较为确定,新材料板块有望再造1-2个金发。
    暂维持盈利预测,重申“买入”评级。预计2020-2022年实现营收302.7、317.2、337.9亿元,实现归母净利润15.5、17.9、22.1亿元,对应PE分别为20X、17X、14X,重申“买入”评级。
    风险提示:原材料价格大幅提升、防疫物资需求大幅下降、新建工程进展不及预期的风险。

光明乳业:新管理层注入新活力,看好低温业务爆发

事件:近期参加公司和渠道调研。
    点评: 管理层变革注入新活力,经营改善迎来拐点。公司管理层发生变更,新管理团队为公司经营注入了新活力,推动渠道变革&产品升级&营销改善。2019年常温板块重回正增长,低温板块增长提速。在新管理层的带领下,公司积极进行产业布局,2018年公司收购上海牛奶棚 66.27%股权和益民一厂 100%股权,各板块快速整合。2019年公司收购辉山乳业部分资产,保证上游高端奶源建设。管理层变革带来发展新动力,公司迎来经营拐点。
    公司 积极布局送奶入户渠道,看好低温业务爆发。2019年公司低温牛奶营收同比提升 11%,销量提升 27%,相比 2018年收入/销量的 2.5%/6%的增速,2019年低温板块增长明显提速。公司积极布局送奶入户业务,加大空白市场的渠道下沉。公司低温产品护城河稳固,不断推动渠道扩张和加强冷链建设,未来低温业务有望迎来爆发。
    莫斯利安全面升级,常温板块重回正增长。2019年 6月公司常温业务更换负责人后进行新变革,针对莫斯利安产品老化问题对其进行全面升级。去年莫斯利安签约新代言人刘昊然,针对年轻群体进行精准营销,同时推出多系列多口味新品。升级品牌形象叠加丰富产品线,终端反馈良好。2019年常温板块历时三年重回正增长,增速达 6.6%。
    随着减脂系列和定位休闲零食的星厨系列新品逐渐放量,将带动未来常温业务持续增长。
    资产质量改善,费用率持续优化。2019年公司关闭新疆和内蒙古工厂并退养牧场,计提各项资产减值损失约 1.96亿元。此次公司淘汰落后资产改善资产质量,有利于后续轻装上阵。2019年公司调整广告营销策略,在销售费用下降的同时提高广告营销效果,显示出公司管理能力的提升。公司未来在广告营销费用投放上严格管控,同时今年年初新申请的贷款利率较低,预计未来费用率将持续优化。
    盈利预测:根据渠道调研反馈,常温新品终端反馈较好,同时低温板块增长潜力大,上调盈利预测和目标价。2020-2022年 EPS 为 0.47、0.55、0.64元,对应 PE 分别为 29X、25X、21X,给予“增持”评级。
    风险提示: :原奶价格上涨,食品安全问题

万通地产:转型意向初显,拟增资入股云计算公司

事件:5月11日公司发布《关于签署投资合作备忘录的提示性公告》,公告显示:公司拟对福建省电子信息集团的全资子公司福建省数字福建云计算运营有限公司增资入股。
    发展大数据领域意向明确,拟增资入股云计算公司
    公司拟增资入股福建省数字福建云计算运营有限公司,其母公司福建省电子信息(集团)有限责任公司是福建省人民政府出资组建的国有独资电子信息行业资产经营和投资平台,获评“电子信息行业社会贡献影响力企业”,位列全国电子信息百强第38位,中国电子信息行业创新能力五?强企业,是“数字福建”建设的排头兵。
    目标公司福建省数字福建云计算运营有限公司是福建省电子信息(集团)有限责任公司下属全资子公司,专业从事大数据中心的建设和运营业务,并在逐步构建大数据产业应用孵化平台和政务数据开放开发承载平台,围绕大数据、云计算链构造产业生态。
    大数据、云计算等“新基建”项目是未来的发展重心
    新基建建设是国家现阶段的战略发展方向:2020年4月10日,国家发改委和中央网信办联合印发《关于推进“上云用数赋智”行动培育新经济发展实施方案》的通知。《通知》指出,为了充分发挥技术创新和赋能作用抗击疫情影响、进一步加快产业数字化转型,实现经济高质量发展,提出要加快数字化转型共性技术、关键技术研发应用。支持在具备条件的行业领域和企业范围探索大数据、人工智能、云计算、数字孪生、5G、物联网和区块链等新一代数字技术应用和集成创新。
    财务健康推动新发展,持续回购彰显信心
    1)公司从2016年开始有息负债显著下降,资产负债率也逐年降低。截至2019年末,公司23.93亿有息负债中,一年内到期有息负债仅1.15亿,账面货币资金达到24.05亿,货币资金充足,后续转型负担较小。2)公司于2019年12月27日董事会审议通过股份回购计划,拟回购2.5-5亿元公司股份,截至2020年3月31日已回购支付金额8657.60万;4月21日,董事会审议通过调整回购股份价格上限的议案,将购买的最高价由6.58元/股提升至9.76元/股,充分彰显公司管理层对转型发展的信心。
    投资建议:公司在转型发展过程中紧跟国家战略,拟积极布局云计算相关行业;现有地产项目中,已竣工项目货值充沛,后续能持续释放利润;持有型物业租金收入增长稳定;资产负债结构持续优化,在手现金充足;同时,持续回购公司股份,彰显对未来转型的信心。预计公司2020-2022年EPS分别为0.35元、0.38元、0.42元,当前股价对应2020-2022年PE分别为23.18X、20.90X、19.00X,维持“买入”评级。
    风险提示:后续与目标公司进一步合作进度不及预期;公司地产项目销售与结算低于预期。

宇信科技:发布限制性股票激励计划,加速金融科技落地

事件:公司近期披露2020年限制性股票激励计划,拟向激励对象授予限制性股票数量1400万股,约占公司总股本的3.5%。本计划首次授予的激励对象为435人,包括:公司董事,高级管理人员,核心管理人员以及技术(业务)骨干,授予价格为20.29元/股。
    2020年考核业绩不低于3.04亿元,摊销成本约为0.88亿元:按照草案所列条件,2020年作为该股权激励计划的第一个业绩考核年,要求当年年度净利润相较于2019年增长不低于15%。以此计算,2020年净利润应达到3.04亿元以上。此次股权激励计划首次授予1209.67万股所产生的费用成本预计为2.33亿元,假如在今年6月授予,预计2020年和2021年分别摊销0.88亿元和0.97亿元。
    费用降低与非经常性损益带动一季度业绩快速增长:一季度因为疫情原因,公司经营费用支出减少,其中销售费用和管理费用分别减少29.90%和1.43%,研发费用基本与去年同期持平。在整体毛利增加的情况下,费用的降低进一步带动最终利润的释放。除此之外,一季度公司收到政府补助386.7万元,因此使其归母净利润整体增幅扩大。从历年数据来看,公司一季度业绩占全年比重较低,且随着国内疫情的缓和以及金融行业的基本复工完成,预计疫情对公司全年业绩影响有限。
    强强合作,加速推进金融科技和数字货币落地进程:公司前期获得百度投资并与之达成合作,未来双方合作将主要集中于产品研发领域和商业拓展领域。其中,在产品方面,双方将合作共建包括金融行业云、互联网金融核心整体产品和解决方案、数据库、大数据智能分析平台、区块链和可信计算等产品。而在商务领域,则将结合公司的销售渠道能力和百度的产品技术能力,共同促成相关项目的落地。随着国家对银行领域金融科技的持续推进以及对数字货币等项目的研发进程加速,公司有望在相关技术和产品领域得到百度加持,同时依托自身成熟的银行渠道能力推动业务的顺利落地。
    投资建议:公司是国内银行IT领军企业,未来有望借助金融科技和数字货币浪潮实现快速增长。鉴于股权激励仍处草案阶段,在不考虑摊薄费用影响的情况下,预计2020、2021年EPS分别为0.91元、1.15元,给予买入-A评级。
    风险提示:(1)数字货币等相关业务落地不达预期,(2)市场竞争风险。

金地集团:单月销售同比上升,业绩锁定性佳

4月单月销售同比上升。
    2020年4月公司实现销售额167.9亿元,同比上升2.9%;实现销售面积83.2万平方米,同比上升0.4%。2020年1-4月,公司实现累计销售额449.9亿元,同比下降10.2%;实现累计销售面积210.7万平方米,同比下降13.8%。
    2020年1-4月,公司累计新增土地计容建筑面积210.6万平方米,拿地面积与销售面积相当。
    2019年净利增长24.4%,股息率达5.1%,业绩锁定性佳。
    2019年公司实现营业收入634.2亿元,同比增长25.1%;实现归母净利润100.8亿元,同比增长24.4%。公司拟每10股派发现金股利6.7元(含税),按最新收盘价计股息率达5.1%。截至2020年一季度末,公司预收款为1027亿元,对2020年后三季度wid一致预期营收的锁定度达142%(2020年后三季度wid一致预期营收=2020年wid一致预期营收-已披露的一季度营收),业绩锁定性佳。
    深耕一、二线,土储丰富优质。
    公司坚持深耕一、二线核心城市都市圈,形成了以京津冀都市圈、长三角都市圈、粤港澳大湾区以及中西部和东北三省核心城市为主的区域布局。2019年,公司进一步扩大投资布局,新进入11个城市,分别为贵阳、廊坊、鄂州、台州、江门、襄阳、九江、漳州、湛江、芜湖、威海,土地总投资额约1200亿元,新增约1688万平米的总土地储备。同时,公司坚持了合理布局,深耕一、二线城市的同时,适当布局具备人口汇聚能力及市场容量的三四线城市,一线城市的总投资额占比10%,二线城市的总投资额占比55%,三四线城市的总投资额占比35%。截至2019年末,公司已布局全国61个城市,总土地储备约5233万平方米,其中一、二线城市占比约75%。
    融资渠道多元,财务保持稳健。
    公司积极开拓中期票据、公司债、资产证券化、超短期融资券等多元化的融资渠道,不断优化公司整体债务结构,使公司继续保持了融资成本优势,截至2019年末,公司债务融资加权平均成本为4.99%,保持在较低水平。公司财务保持稳健,截至2019年末,公司净负债率为57.7%,剔除预收账款后的资产负债率为50.3%;货币资金/(短期借款+一年内到期的非流动负债)为1.3倍,短期偿债能力较好。
    显著受益于一、二线及核心都市圈楼市回暖,维持“买入”评级。
    公司显著受益于一、二线及核心都市圈楼市回暖,目前销售逐渐复苏,业绩锁定性佳,股息率高,财务指标均保持在行业较好水平。预计公司2020、2021年的归母净利分别为119.9亿、141.1亿元,增速分别为19.0%、17.7%,对应EPS为2.66、3.13元,对应最新股价的PE为4.9、4.2倍,维持“买入”评级。
    风险提示
    若行业再度升温、过热引发新一轮调控预期,或公司销售增长失速。

尚纬股份:电缆龙头业绩高增,各业务显著复苏

事件:尚纬股份公布 2019年年报,报告期内公司实现营收 20.34亿元,同比增长 29.10%;实现归母净利润 1.04亿元,同比增长 78.82%;
    基本每股收益 0.20元/股,同比增长 81.82%;加权平均净资产收益率7.09%,同比增加 3.04pcts;经营活动产生的现金流量净额 5344.97万元,2018年同期为-2.16亿元。另外,公司公布了 2020年一季报,报告期内,公司实现营收 2.06亿元,同比下滑 52.73%;实现归母净利润-1504.74万元,同比下滑 178.42%。
    各项业务多点开花,推动业绩快速增长:2019年公司持续加大国内外市场开拓提升市场份额,各项业务全面增长,具体来看:1)公司在钢铁冶炼、石油化工、电气装备等传统优势领域的竞争优势得到不断巩固和加强,服务水平和市占率不断提升,全年实现销售收入 12.21亿元,同比大幅增长 60%;2)轨交方面,2018年公司成功自主研发轨道交通用高阻燃低释放 B1类电缆产品,获得广泛认可,2019年公司陆续参与了北京、西安、成都等三十余个城市的地铁项目建设,以及沪通铁路、渝怀铁路、京源铁路等十余条铁路项目建设,实现销售收入 2.61亿元,同比大幅增长 65%;3)核电及新能源领域,2019年公司成功中标“华龙一号”全球首堆示范工程--中核福清核电站 5&6号机组项目以及全球首座高温气冷堆核电站示范工程--石岛湾核电站项目订单,同时光伏、风电领域订单保持稳定增长,使得该部分实现销售收入 2.45亿元,同比增长 30%;4)电力电缆方面,随着国民经济发展对大规模的电力输送和供应需求的不断提升,公司加大了在超高压电力电缆的市场开拓力度,2019年实现销售收入近 1亿元,同比大幅增长 389%;5)海外拓展开花结果,18年公司专门成立了国际事业部,重点拓展一带一路沿线国家,并与大型央企建立战略合作伙伴关系,以联合体的方式共同开发海外市场,2019年公司海外市场实现稳步增长,销售收入达到 2.18亿元,同比增长 28%。
    产品结构不断优化,应收账款管控水平明显改善:2019年公司综合毛利率达到 21.42%,同比提升 2.17pcts,达到近年最高水平,使得净利润增速远高于营收增速,其中,普通电缆毛利率 19.91%,同比增加4.35pcts,特种电缆 22.42%,同比增加 1.78pcts。毛利率的提升主要得益于公司不断优化产品结构,高附加值产品市场份额实现快速增长。
    另外,公司近年来持续完善应收账款的管理,强化在事前、事中、事后对应收账款采取不同的管理方法,降低应收账款收回风险。2019年公司应收账款风险防控水平得到明显改善,应收账款占营收比例同比下降 4.78pcts,应收账款回收率同比增长 12%,公司经营性现金流情况也得到大幅改善。
    股权激励业绩高要求彰显信心,2020Q1业绩承压,后期有望恢复高增:2018年,公司完成向符合授予条件的 135名激励对象授予 954万股限制性股票,激励对象包括公司董事、高级管理人员、中层管理人员及核心骨干,对应解锁条件 2018-2020年净利润分别为 0.5/1/2亿元,股权激励的高要求充分彰显了管理层对公司未来的经营信心。2020Q1,受新冠疫情影响,公司服务的部分工程项目建设延迟、产品交货延后,导致公司营收和归母净利均出现一定幅度的下滑,但目前公司已全面复工复产,根据公司在手订单情况,新增存货同比增加 56.65%,预计Q2公司业绩有望显著恢复。
    投资建议:我们预计公司 2020-2022年营收分别为 28/35/41亿元,增速分别为 38%/23%/18%;归母净利润分别为 2.13/2.66/3.14亿元,增速分别为 105%/25%/18%;维持“增持-A”评级,6个月目标价 8.2元。
    风险提示:竞争加剧导致毛利率大幅下滑;铜等主要原材料价格大幅上涨等。

恒瑞医药:瑕不掩瑜,积极打造规范化创新平台

相关事件责任人员为子公司员工,恒瑞已经对问题进行整改。日前,相关媒体报道恒瑞医药子公司有关人员对浙江某医院医生行贿事件,实际该事件在2019年就已经披露,行贿人员为恒瑞子公司江苏新晨的员工。该行贿事件为该员工的个人行为,实际违反了公司的相关制度,公司已就相关业务情况进行整改,行贿人员已经离职,子公司责任领导也被调离岗位。
    恒瑞为行业中首先转型学术推广营销模式的公司,销售模式体系接近外企。作为国内创新药的龙头公司,恒瑞相对较早就开始对产品销售模式进行改革,强调学术推广。公司早在2003年开始就启动学术营销的转型工作,2005年恒瑞成立独立法人的销售子公司江苏恒瑞医药销售公司,2008年收购江苏新晨、布局了手术麻醉类药品的专业推广队伍,形成了现有销售的主要体系;2017年开始公司积极开始销售分线改革,当前形成了以肿瘤、麻醉、影像、综合事业部+战略发展事业部的“四纵一横”布局,更加注重产品营销的专业化、学术推广。
    公司销售费用率合理,处于行业中游水平,相关项目支出规范合理。恒瑞医药2019年销售费用率为36.61%,在230多家医药制造公司中位列85位,在化学制剂板块77家上市公司中位列第38位,处于行业中游正常水平。
    公司销售费用主要用于产品的学术推广、创新药专业化平台建设等费用,具体包括①组织学术会议及推广活动、支持医学交流及患者教育;②针对公司自主研发的创新药,不同阶段开展系列的学术活动,医生用药知识的培训,不良反应的管理等;③积极主动参与国际、全国、各省市专业医学协会、学会主办的各类专业会议及展会;④积极与第三方学会合作,搭建学术交流平台,设立学术研究基金,推动公益学术活动。
    后续加强整改和监督,打造规范化创新推广平台。我们认为虽然有相关案例实际发生,但是恒瑞的营销模式转型学术推广在国内创新药行业中相对领先。事件发生后,公司已经做出相应整改,同时将加强后续对于违规销售的监督,以此为契机进一步加强销售推广的规范化,打造规范的创新药平台。
    恒瑞为国内创新药龙头企业,产品梯队国内领先。日前,英国医药资讯公司IDEAPharma发布2020年医药创新指数和医药发明指数排行榜,恒瑞医药首次上榜,分别位列第13位和第15位,是唯一上榜的中国制药企业。公司阿帕替尼、吡咯替尼、留培非格司亭、卡瑞丽珠单抗等创新药品种相继上市,创新药研发、销售实力在国内企业中领先。在目前医保、集采等行业政策影响下,公司也是国内由仿制药向创新药转型最快的企业,未来创新药销售额占比将快速提升,是行业内稀缺的优质标的。我们认为公司凭借公司目前的研发投入和品种研发、销售进度,未来创新品种的增长仍有加速的趋势。
    与司太立合作造影剂开发,加强造影线产品梯队。公司与司太立签订了碘海醇、碘帕醇的合作协议,由司太立进行原料药、制剂的研发和注册,恒瑞进行后续商业化,双方对产品毛利率进行1:1分成。司太立是恒瑞碘克沙醇原料药的主要合作供应商,本次合作如果顺利,将进一步加强恒瑞在造影剂产品线上的布局。
    就产品而言三个产品各具特色,恒瑞之前的碘克沙醇肾毒性副作用小,更适用于复杂的介入治疗;而碘海醇具有较高的通用性,是当前全球使用量最大的产品;碘帕醇含碘量较高,显影清晰。国内市场由于恒瑞的推广优势,碘克沙醇占据主体。其他如扬子江、北陆药业、GE等公司占据碘海醇、碘帕醇的份额。本次恒瑞和司太立达成合作,有望在后续进一步加强公司造影剂管线的布局。
    盈利预测及投资评级
    我们预计恒瑞医药2020-2022年的归母净利润为67.9、85.5、108.9亿元,对应增速分别为27.5%、25.8%和27.5%,折合EPS分别为1.53、1.93、2.46元/股,对应PE为61、49、38倍,维持“买入”评级。
    风险提示
    创新药品种审批进展不计预期;临床试验推进不计预期;市场竞争激烈。

保利地产:单月销售同比实现正增长,积极补充优质土储

事件:
    2020年 4月,实现签约金额 375.89亿元,同比增加 0.44%;公司实现签约面积 244.01万平方米,同比下降 4.37%。
    2020年 1-4月,公司实现签约面积 734.25万平方米,同比下降 23.13%;实现签约金额 1086.09亿元,同比下降 26.16%。
    点评:
    单月销售同比实现正增长。2020年 4月,实现签约金额 375.89亿元,同比增加 0.44%,环比增长 37.3%;实现签约面积 244.01万平方米,同比下降 4.37%,环比增长 21%;销售均价为 15405元/平方米,同比增加 5.03%。2020年 1-4月,公司实现签约面积 734.25万平方米,同比下降 23.13%;实现签约金额1086.09亿元,同比下降 26.16%;销售均价 14792元/平方米,同比下降 3.9%。
    积极补充优质土储。4月拿地金额 95.8亿元,拿地建面 99.34万方,拿地均价 9644元/平方米,拿地金额占销售金额的比重为 25.5%。1-4月,合计拿地金额为442.7亿元,同比增长138.6%;拿地建面为557.9万方,同比增长63.9%;
    拿地均价为 7935元/平方米,拿地金额占销售金额比重为 40.8%,去年全年此比例为 34%。拿地仍聚焦在核心城市,1-4月拿地金额中,一线拿地金额占比为 28%,二线为 57%,三线为 15%。
    融资优势明显,发债利率持续下行。2020年 4月,公司共发行 3支债券,合计发行额约为 41亿元,平均发行利率为 3.19%。其中包括 2支中期票据,第二期发行额为 6亿元,发行期限 5年,票面利率 3.49%;第三期发行额 15亿元,发行期限 3年,票面利率 3.07%。此外,公司有息负债综合成本仅为 4.95%,远低于行业平均;信贷结构合理,有息负债中银行贷款、直接融资占比分别为71%和 15%,信托等其他贷款占比极低。
    投资建议:保利地产积极扩充优质土储,融资优势明显,资金结构安全,当前背景下长期竞争力极强。长期看好公司的投资价值。我们预计 2020-2021年公司 EPS 为 2.68元、3.13元,以 2020年 5月 8日收盘价计算,对应 PE 分别为5.9倍、5.1倍,维持“买入”评级。
    风险提示 : 大幅度收紧消费贷、按揭等居民杠杆 。

捷昌驱动:国内外市场潜力巨大,非公开发行加速成长

公司公告2020年度非公开发行股票预案,拟向包括实际控制人胡仁昌在内的不超过35名(含)投资者发行不超过5325.05万股股份,占公司非公开发行前总股本的30%。
    其中,胡仁昌认购金额在3000-5000万元之间,且认购数量不超过公司已发行股份的2%。定价基准日为发行期首日,发行价格不低于定价基准日前二十个交易日公司股票交易均价的80%。本次非公开发行股票拟募集资金总额不超过15亿元,扣除发行费用后,募集资金净额将用于以下项目:
    (1)智慧办公驱动系统升级扩建项目,拟投入募集资金7.26亿元;
    (2)数字化系统升级与产线智能化改造项目,拟投入募集资金2.00亿元;
    (3)捷昌全球运营中心建设项目,拟投入募集资金2.22亿元;
    (4)补充流动资金拟投入募集资金3.52亿元。总计拟投入募集资金15亿元,投资总额15.17亿元。
    (1)随着消费升级理念的持续升级,全球智慧办公产品市场需求日益增长。近年来,全球智慧办公产品渗透率仍处低位,较低的渗透率意味着行业处于成长期,以美国为例,我们认为当前美国升降桌渗透率在15%-20%左右,相比于欧洲市场,渗透率向上空间巨大。日益健全的法律和工会组织持续推动升降办公桌等产品由可选消费转变为必选消费,直接带动了升降办公桌产品市场规模迅速增长。同时,随着我国经济的快速发展,消费升级的趋势也将逐步渗透进我国市场,国内IT、金融、政府国企及高校教育等行业久坐人群将首先打开国内市场,我们认为国内智慧办公驱动系统蓝海初现。公司智慧办公驱动系统升级扩建有助于满足公司产品市场需求的持续增长;
    (2)在年初公共卫生事件中,采用数字化管理和智能化生产的企业有效降低了疫情的影响,企业数字化系统升级与产线智能化改造已经成为共识,有助于推动公司快速和可持续发展;
    (3)公司相比于国际巨头的优势之一是客户需求的快速响应能力,全球运营中心项目将在国内和欧洲建立运营中心,有助于公司满足客户不断提出的新需求以及开拓新市场和新客户,进一步加强公司在运营能力和销售渠道方面的优势。
    短期来看:受全球公共卫生事件的影响,公司对美出口升降桌驱动系统ToB端市场订单可能有所延期,但受益于居家办公的流行,我们认为ToC端市场将呈现显著的增长。
    同时,我们认为公共卫生事件也将带动公司医疗电动床驱动产品呈现爆发式的增长。
    长期来看:美国及全球电动升降桌渗透率仍处低位,向上空间较大;同时随着国内人口老龄化及电动医疗养老床渗透率的提升,未来公司线性驱动产品市场潜力巨大。
    我们维持盈利预测,暂不考虑本次非公开发行,预计公司2020-2022年EPS2.47/2.73/3.37元/股,对应PE21.4/19.3/15.6倍(2020/5/8),维持“审慎增持”评级。
    风险提示:中美贸易冲突超预期变化;海外公共卫生事件控制不及预期;行业竞争加剧导致毛利率下滑;新产品市场拓展不及预期

捷昌驱动:逆势扩产加固护城河

事件内容
    2020年5月10日公司公告拟非公开发行不超过5325万股,募集资金不超过15亿。其中7.26亿用于智慧办公驱动系统升级扩建项目,2亿用于数字化系统升级与产线智能化改造项目,2.22亿用于捷昌全球运营中心建设项目,3.52亿元用于补充流动资金。其中实控人胡仁昌认购金额在3000-5000万元,认购数量不超过公司已发行股份的2%。
    事件点评
    智能升降桌渗透率快速提升,再扩产能加固护城河北美亚马逊、facebook等互联网巨头正在掀起一股基于人体工程学设计理念的办公桌椅热潮;国内IT互联网、金融银行、政府国企、高校教育等久坐密集行业颈椎病患者呈现低龄化趋势。随着人体工学理念的进一步普及以及人们对健康生活的追求,智慧办公市场的规模也在快速提升。公司与北美办公家具巨头海沃氏、Steelcase、赫曼米勒等合作也在逐步加深。本次增加95万套智慧办公驱动系统产能,有助于增厚公司经营业绩,抢占更有利的市场位置。
    发力欧洲线性驱动市场,完善全球化市场布局公司在全球设有子公司(德国、美国、日本、印度、马来西亚等),正加速对海外市场的开拓。目前超过60%收入来自北美市场,作为线性驱动技术发源地的欧洲市场将成为下一步市场开拓的重点。本次募集资金将会在欧洲设立运营中心并建立本土化营销团队,在进一步提升为当地客户提供专业化服务能力的同时,能够及时从客户处得到产品的反馈信息,根据客户需求不断改进产品设计、提升产品性能、满足客户的个性化需求,从而提升公司产品的市场竞争力。
    盈利预测及估值预计2020-2022年净利润分别4.46亿元、5.43亿元和7.05亿元;扣非后净利润增速分别为35%、42%和30%,CAGR为35%。目前股价对应的PE为21倍、17倍和13倍。考虑到新冠疫情全球扩散对公司海外业务影响存在一定的不确定性,我们给予公司0.8倍peg,对应目标PE为28倍,目标价为70.28元/股。
    给予买入评级。
    股价催化剂1)欧洲、北美或国内市场取得重大突破;2)中美第二阶段谈判取得积极进展;3)国家扶植老人用品政策出台;4)季度业绩超预期
    风险提示1)人民币兑美元汇率大幅升值;2)钢材价格持续大幅上升;3)中美关系再度恶化导致关税税率提高或重新申请关税豁免不成功

成都银行:资产质量优异,ROE较高

事件:近期,成都银行披露了19年及1Q20业绩:19年营收127.25亿元,YoY+9.79%,1Q20营收34.27亿元,YoY+14.13%;19年归母净利润55.51亿元,YoY+19.40%,1Q20归母净利润14.14亿元,YoY+11.60%。截至20年3月末,资产规模5730.30亿元,不良贷款率1.43%,拨备覆盖率259.93%。
    点评:疫情之下业绩高增长,ROE较高业绩高增长。19年归母净利润增速19.40%,较18年增速提升0.45个百分点,1Q20仍高达11.60%,疫情之下业绩延续高增长。由于18年营收增速为20.1%,基数较高,19年营收增速有所回落;1Q20营收增速为14.13%。
    ROE较高。19年加权平均ROE为16.63%,同比增长0.59个百分点,位于上市行前列,仅次于贵阳、招行和宁波;受疫情影响,1Q20年化加权平均净资产收益率为15.56%,同比下降0.36个百分点,仍为上市行较高水平,盈利能力较强。
    资产规模增速较快,息差下降资产规模增速较快。19年末总资产增速13.4%,贷款增速24.8%,资产规模保持较快增长。1Q20总资产增速12.6%,贷款增速达到24.1%,存款增速14.2%,均保持两位数增长,疫情之下资产规模保持较快增长。
    息差下降。19年净息差2.16%,同比下降5bp。测算1Q20净息差1.96%,较19年下降20bp。1Q20息差下降主要由于资产端收益率下降所致,而成都银行存款占计息负债比重较高,1Q20为76.08%,负债成本端受利率下行影响较小。
    资产质量优异,拨备水平提高资产质量优异。1Q20不良贷款率1.43%,与上年末持平,疫情之下资产质量保持稳定;关注贷款率0.87%,同比下降66bp,较上年末下降5bp,资产质量隐忧较小。19年末不良率1.43%,关注率0.92%,逾期率1.64%,均较18年末有所下降,19年末资产质量改善且隐忧较小。
    拨备水平提高。1Q20拨贷比3.70%,较年初的3.62%上升8bp,同比上升21bp;1Q20拨备覆盖率259.9%,较年初提升6.1个百分点,同比上升29.2个百分点,拨备有所提升,风险抵御能力较强。
    投资建议:资产质量优异,ROE较高成都银行曾深陷不良泥淖,经过数年处置及信贷结构调整优化,不良消化已告一段落。1Q20资产质量保持优异,不良隐忧较小,ROE持续位于上市行前列,乃西南城商行龙头。考虑其较强盈利能力,维持20/21年盈利增速预测16.3%/13.8%,考虑疫情影响,给予其1.0倍20年PB目标估值,对应股价11.15元/股,维持“买入”评级。
    风险提示:成都经济明显下行风险,疫情冲击经济,资产质量显著恶化;净息差明显缩窄等。

今世缘年报点评:20Q1收入业绩个位数下滑,后续消费回暖后预计改善明显

受新冠肺炎疫情影响,20Q1收入业绩出现个位数下滑。19年营业总收入48.74亿元,同比增长30.28%;20Q1下降9.42%,主要因疫情影响。公司收入增长主要依赖次高端国缘系列增长带动。19年销售收现同比增长19.29%;20Q1下降23.02%。20Q1合同负债同比持平。
    19年经营活动现金流量净额同比增长16.63%。19年归母净利润14.58亿元,同比增长26.71%;20Q1下降9.52%。20Q1毛利率同比下降1.44pct,预计一方面因收入下降固定成本均摊增加,另一方面可能与公司以折扣形式兑付部分费用有关;销售费用率同比下降3.39pct,主要是受疫情影响费用开支减少;管理费用率同比增长0.19pct,主要因收入下滑费用均摊增长;税金及附加率同比提升0.95pct。
    适度调整经营策略、推出股权激励,有望完成2020年目标。据19年年报,公司20年目标为收入利润均增长10%。我们认为随公司收入体量进一步扩大,主导产品渠道利润率走低在所难免,公司利用数字化系统及时调整主导产品的渠道模式、也加大推广培育V系新品,均有利于保持渠道利润空间和推力。公司披露20-22年股东回报规划,单一年度以现金形式分配的股利不少于当年度实现的可供分配利润的30%。疫情对今年春节白酒动销造成一定影响,但公司团购渠道为主,且遵循不压货的原则,预计随消费逐步回暖,后续改善也会较为明显。
    盈利预测。我们预计20-22年公司归母净利润分别为16.20/19.82/24.74亿元,同比增长11.12%/22.30%/24.85%,EPS分别为1.29/1.58/1.97元/股,按最新收盘价对应PE为25/21/17倍。由于公司推出股权激励,业绩增长具有一定的确定性,理应享有估值溢价,给予2020年30倍PE,合理价值39元/股,维持买入评级。
    风险提示。经济放缓超预期,海外疫情防控不及预期,食品安全风险。

浪潮信息:业绩超预期,规模效应持续显现

事件:公司发布一季报:2020Q1,公司实现营业收入 112.35 亿元,同比增长15.90%;实现归母净利润 1.36 亿元,同比增长 47.84%;实现扣非归母利润1.15 亿元,同比增长 70.65%。
    点评:业绩超预期,规模效应持续体现。Q1 营收+15.90%,归母利润+47.84%,扣非归母利润+70.65%,业绩超预期,利润增速显著高于收入增速,主要因规模效应持续体现,公司费用端显著下降:报告期内,公司毛利率 11.772%,同比增加 0.03pct;销售费用率 2.58%,同比减少 0.68pct,环比减少 0.28pct;管理费用率 1.38pct,同比减少 0.37pct。存货同比+77.90%,环比+45.66%,存货高增一定程度上暗示了行业景气向好趋势。
    腾讯阿里资本支出迎来反转,英特尔数据中心业务收入增速创数年新高,服务器行业景气拐点强确认。2019Q4,腾讯阿里总资本支出同比增长 61%,增速迎来反转。同时,2020Q1,英特尔数据中心业务实现收入 70 亿美元,同比增长 43%,增速创数年新高,服务器行业景气拐点强确认。日前,阿里宣布未来 3 年投资云基础设施 2000 亿,巨头新基建领域第一枪打响!5G 大规模商用推动流量高速成长,云计算加速发展驱动巨头加大基础设施投入,行业发展有望再提速。
    行业拐点+份额提升+规模效应三大趋势驱动公司高成长。公司 JDM 模式深度绑定互联网等下游巨头,规模优势明显,有望持续扩大市场份额。规模效应有望驱动综合毛利率逐步提升、费用率持续降低。行业拐点+份额提升+规模效应三大趋势驱动公司高成长。
    投资建议:5G、云计算行业加速发展,驱动服务器行业高景气,行业拐点+份额提升+规模效应三大趋势驱动公司高成长。预计公司 2020-2021 年实现归母净利润 14.12、19.42 亿元,看好公司业务发展前景,维持“买入”评级。
    风险提示:5G 商用节奏低预期、Iaas 厂商资本支出低预期、贸易摩擦的不确定性,行业竞争加剧

恒立液压:泵阀盈利弹性释放,20Q1业绩继续超预期

2019年利润略超预期,分红比例达40%以上:收入54.14亿,同比+28.57%,归母净利润12.96亿,同比+54.93%,扣非归母净利润12.12亿,同比+62.31%,经营性净现金流16.6亿,同比+107.85%,非经常损益0.84亿,主要包括政府补助0.53亿和汇兑收益0.31亿。同时公司拟10股派发现金红利6元(含税),分红比例40.83%,资本公积转增股本,每10股转增4.8股。
    油缸盈利稳中有增,液压泵阀毛利率显著提升:2019年公司挖掘机油缸、非标油缸收入分别为21.88亿和13.53亿,同比增加20.79%和18.28%,销量为48.49万只和16.58万只,同比增加16.29%和18.14%,对应均价为4512元和8159元,同比增加3.87%和0.12%,毛利率分别为42.11%和35.10%,同比增加0.76pct和0.03pct,预计主要原因是规模效应以及销量结构变动;同期液压泵阀、元件与液压成套、油缸配件与铸件收入分别为11.61亿、1.89亿和5亿,分别同比增加142.62%、-5.94%和-6.79%,毛利率分别为37.80%、29.10%和27.93%,分别同比增加8.13pct、8.03pct和减少7.81pct,其中泵阀产能利用率提高后盈利弹性释放,毛利率大幅上升,而铸件受内供比例上升的影响毛利率出现一定下滑。
    降本增效效果显现,20年资本支出4亿加码铸造及印度工厂:2019年销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为2.06%、3.57%和-0.57%,分别同比下降0.67pct、下降1.49pct、增加0.15pct,公司降本增效效果逐步显现,装卸运输费、进出口费用、环保绿化费、折旧费等相应减少。同时公司2020年计划资本支出4亿元,用于铸造二期以及印度工厂的建设,有望进一步巩固核心竞争力。
    泵阀毛利率提升+汇兑收益增厚利润,20Q1业绩继续超预期:公司2020年一季度收入13.69亿,同比-12.74%,归母净利润3.47亿,同比+6.42%,扣非归母净利润3.06亿,同比-12.37%,非经常损益合计0.41亿,主要包括政府补助0.15亿和汇兑收益0.32亿。
    公司归母净利润增速超预期,预计主要原因来自于泵阀毛利率提升、汇兑收益等。
    毛利率提升3pct,汇兑收益带动财务费用大幅降低:2020Q1公司毛利率37.87%,同比增加3.08pct,预计主要原因是泵阀毛利率提升,看好公司全年盈利弹性;同期销售费用率、管理费用率、研发费用率和财务费用率分别为1.9%、3.2%、3.9%和-2.7%,分别同比增加0.7pct、0.6pct、0.5pct和降低5pct,其中销售费用增加的主要原因为运输费用增加,财务费用率大幅降低的原因为汇兑收益增加。
    盈利预测与投资评级:我们认为工程机械需求韧性十足,预计2020年挖掘机内销增速有望保持5%~10%,伴随行业竞争加剧,以及全球疫情加剧带来的供应链不确定性,核心部件加速国产化趋势持续加强,看好龙头恒立液压!2020年,恒立液压挖机油缸需求旺盛、非标油缸盈利提升以及液压泵阀国产替代加速进行的逻辑依然坚挺,公司有望把握这轮工程机械复苏周期,稳步迈向全球。预计2020-2022年归母净利润分别为16亿、20亿和23.8亿,持续重点推荐,维持“买入”评级!风险提示:基建和地产投资不及预期,行业竞争加剧,原材料价格波动,泵阀产能爬坡不及预期等。

克来机电:自动化收入保持增长,众源趋势向好

业绩符合预期
    公司业绩总体符合预期。2019年毛利率29.54%,同比提升1.53pct;净利率15.54%,同比提升2.17pct。拆分公司2019年的收入和利润结构来看,我们预计公司本部和上海众源的净利率都有所提升,主要在于产品结构的优化。
    下游客户在电动化和自动化领域依然保持高强度投入
    公司柔性自动化装备及工业机器人系统2019年收入3.91亿元,同比增长24.69%。新签订订单3.05亿元,主要集中在新能源汽车电子(电机、电控、能量回收等)、汽车内饰等领域。从下游客户需求看,2019、2020年博世整体经营受到挑战,2019年与汽车电子相关的移动解决方案销售收入470亿欧元,同比下降1.3%。但是博世在电动化和无人化等方面的继续保持高强度投入,其2020年计划在汽车电动化、自动化以及互联交通方面投资超过10亿欧元。展望未来,公司在汽车电子领域新接订单依然保持乐观。
    上海众源将100%合并报表,国六趋势不变
    2019年公司汽车发动机配套零部件实现收入4.06亿元,同比增长50.95%。受益于国六发动机切换的要求,上海众源国六类收入占比提升,迎来量价齐升。2020年4月份,公司完成了对上海众源剩余股权的收购,公司将100%纳入合并。国六排放标准虽然延迟实施,但是整体趋势不变,未来国六类的收入占比将继续提升。公司重大资产重组中,募集配套资金扩充高压燃油分配管120万套,将继续提升产能。二氧化碳空调管5万套,为公司提供新的收入增量来源。
    投资建议
    预测公司2020/2021/2022年销售收入为9.92、12.43、15.53亿元,归母净利润1.44、1.88、2.47亿元,EPS为0.82、1.07、1.41元,对应的PE为37.1、28.4、21.5倍。维持公司“增持”评级。
    风险提示:行业需求下滑。

京能电力2019年报及2020年一季报点评:2019年业绩大幅增长,2020Q1业绩略低于预期

投资建议:综合考虑电量电价变化,上调2020/2021年,新增2022年eps预测为0.27/0.29/0.31元(调整前2020、2021年分别为0.24/0.26元),考虑到公司仍有机组在建,具备一定成长性,给予公司2020年略高于行业平均的15倍PE,维持目标价4.13元,维持“增持”。
    事件:公司发布2019年报及2020年一季报,2019年营业收入184.38亿元,同比增长27.13%,归母净利13.62亿元,同比增长54.75%;2020Q1营业收入50.00亿元,同比增长16.53%,归母净利4.71亿元,同比下降0.13%。2020Q1业绩略低于预期。
    量价齐升,2019年业绩显著增长。1)收入端量价齐升:2019年随着锡林郭勒、十堰发电投产,公司装机容量进一步增长,同时公司利用小时同比有所提升,因此2019年公司完成发电量694.22亿千瓦时,同比增加23.22%。同时受益于增值税率调整(16%降至13%),2019年不含税电价269.04元/兆瓦时,同比增长5.92%。量价齐升,公司营收同比增长27.13%。2)成本端煤价下降:2019年全年入厂标煤单价403.07元/吨,同比降低0.61%。电价提升叠加煤价下降,电力业务毛利率同比提升6.1个百分点至17.21%,电力业务毛利增加拉动2019年归母净利同比大幅增长54.75%。
    2020Q1受煤价上涨影响业绩微降,预计全年将继续改善。2020Q1受益于新增机组投产,电量同比增长7.8%,同时售电单价同比增长3.98%,但由于一季度煤价上涨(Q1入场标煤单价427.14元/吨,同比上涨5.17%),Q1业绩微降。我们预计Q1煤价上涨与内蒙地区煤炭供给偏紧有关,全年来看2020年煤价中枢将进一步下移,预计公司受益于新机组投产及煤价下行,2020年盈利将继续改善。
    风险因素:用电需求不达预期,煤价上涨超预期。

瑞芯微:一季度符合预期,加大研发投入彰显信心

事件:公司发布 2020年第一季度报告,公司实现营业收入为 2.71亿元,同比增长 23.46%;实现归属于上市公司的净利润为 0.32亿元,同比增长350.73%。
    点评:疫情下仍录得一季度业绩同比高增。公司一季度实现营业收入 2.71亿元,同比增长 23.46%;归属于上市公司股东的净利润 3188.82万元,同比增长 350.73%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润2771.2万元,同比增长 790.84%。虽然受到疫情影响,公司客户丰富,订单仍同比大幅增长。预计公司全年业受疫情影响较小,产品升级驱动公司发展。
    2020年加大研发投入,升级产品,加强竞争力。2020年,公司将通过加大研发投入,在芯片设计上不断创新,持续升级产品竞争力。主要包括:
    研发核心 IP 技术,加强模拟芯片设计量,以及增加光电类产品的投入;先进制程(22/14/8nm)的芯片产品快速投入量产;增强数字、模拟、算法、光电多维度技术的自主创新能力。在加大传统应用处理器 SoC 芯片核心竞争力的基础上,持续向 AIoT 领域,手机周边,光电模组等新市场方向投入。
    公司产品丰富,绑定优质客户快速发展。公司领先的芯片设计技术、较强的应用开发能力及优质的客户服务水平,受到了国内外众多客户的认可,公司芯片产品已陆续被三星、索尼、华为、OPPO、VIVO、华硕、海尔、腾讯、宏碁等国内外品牌厂商采用。公司应用处理器芯片主要应用在消费电子和智能物联两大领域,应用场景覆盖平板电脑、智能机顶盒、智能手机、智能家居、智慧商显、智能零售、汽车电子、智能安防等众多领域。
    快充芯片与 ToF 应用相关产品为公司未来增长点。2016年底,公司与国内主要手机厂商之一的 OPPO 达成战略合作,为其定制开发了低压大电流高集成度快速充电管理芯片。根据 YOLE 报告预测,2019-2025年 3D 成像与传感市场规模将从 50亿美元增加至 150亿美元,复合增长率超过 20%;3D摄像头在智能手机中的渗透率将在未来几年大幅上升,2025年将达到70%。
    我们认为“手机快充”与 ToF 摄像头为未来市场发展趋势,看好公司未来发展。
    投资建议:考虑公司积极加大研发投入,我们看好公司后续竞争力,维持2020-2022年净利润预测 3.00/3.88/5.11亿元,维持“买入”评级。
    风险提示:行业竞争加剧风险,新产品开发风险,技术人才缺失风险,客户流失风险。

药明康德2020年一季报点评:一季度业绩受疫情影响,公司业务基本面仍然强劲

中国区实验室服务、美国区实验室服务收入保持较好增长。2020Q1,公司实现收入31.88亿元,同比增长15.09%;归母净利润3.03亿元,同比下滑21.59%;扣非归母净利润3.76亿元,同比下滑24.09%;经调整Non-IFRS归母净利润为5.76亿元,同比+10.8%。其中中国区实验室服务、美国区实验室服务收入保持较好增长。新冠疫情(COVID-19)使公司武汉研发中心延迟复工近2个月,并对公司中国地区临床试验服务业务造成影响,公司及时开展业务连续性计划,并积极通过视频会议和全球的客户保持紧密联系。
    公司各业务板块均持续取得进展。2020年第1季度,公司新增客户超过240家,其中海外客户128家;活跃客户超过了3900家。截至3月底,公司小分子CDMO/CMO服务项目所涉新药物分子超过1000个,其中处于III期项目42个、已获批上市的项目22个;公司细胞和基因治疗CDMO平台共为35个临床项目提供服务,包括24个I期项目以及11个II/III期项目。2020Q1,公司助力客户完成6个研究性新药的临床申报,并获得5个项目的临床试验许可。截至2020年3月31日,公司累计为客户完成91个研究性新药的临床试验申报,并获得62个项目的临床试验许可。
    2020Q1,公司销售毛利率为34.46%、销售净利率为9.57%,相比上年同期分别下滑3.68pct、5.36pct。费用率方面,2020Q1公司销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为3.74%、11.43%和-1.39%,分别比上年同期-0.04pct、+0.78pct和-5.95pct。2020Q1,公司财务费用下降-135.14%,主要是报告期内汇兑收益增加所致。报告期内,公司投资收益-6983万元,主要是确认被投企业WuXi Healthcare Ventures II L.P.持有损失;公允价值变动收益为-7651万元,主要是投资的已上市公司Hua Medicine,Inc的公允价值损失,相比上年同期上市公司Unity Biotechodlgy,Inc所确认的公允价值损失有所减少。

芒果超媒:内容升级推动平台增长,上下游协同完善芒果生态

芒果超媒19年净利润11.56亿元,同比增长33.59%;20Q1净利润同比增长14.82%,位于业绩预告偏上线,业绩整体符合预期。19年实现营收125亿元,同比增长29.4%;归母净利润11.6亿元,同比增长33.6%。各子公司均超额完成业绩承诺。20Q1实现营收27.3亿元,同比增长9.7%;归母净利润4.8亿元,同比增长14.8%,位于业绩预告偏上线。20Q1营收主要受到疫情下部分综艺延期影响,及媒体零售收入同比下降拖累,单独分拆平台营业收入同比10.8%,其中付费会员数及会员收入大幅提升。经营性净现金流方面,19年净流入2.9亿元,上期为-3.8亿元;20Q1经营性净现金流出3.5亿,相比19Q1净流出4.9亿也有所优化。
    新媒体平台运营:优质内容及优化运营驱动会员大幅提升,运营商业务稳健增长。芒果TV的运营主体快乐阳光19年实现营业收入81.1亿元,同比增长44.6%,净利润9.7亿元,同比增长36.5%。会员数方面,截至2019年末,芒果TV付费会员数已经达1837万,同比18年末增长70.9%。公司19年运营商业务实现营业收入12.8亿元,同比增长33.3%。
    内容制作:优质内容供给升级,娱乐生态协同发展。19年公司自有内容制作人员超过1500人,2019年巩固综艺优势外,积极拓展影视剧制作。综艺节目制作方面,快乐阳光拥有16个综艺制作团队,全年自制上线综艺节目33档。电视剧制作与投资方面,快乐阳光在自建工作室基础上,大力推行外部战略合作策略,实现从版权采购升级IP全产业链合作新模式,19年其自有+外部影视工作室达15个,芒果TV19年共上线30多部自制剧。
    互动娱乐、媒体零售及其他业务:多屏多端创新转型,新业务+新营销+新运营体系稳步升级。公司19年互动娱乐内容制作实现营收39亿元,同比增长20.1%,并在艺人经纪、音乐版权、游戏发行、互动剧、IP衍生开发、媒体零售及互联网金融等板块多点发力。19年媒体零售实现营收20.1亿元,同比增长0.9%,20Q1零售业务受疫情影响,营业收入有所下降。
    投资建议:Q1短期疫情影响下长视频流量迎来明显增长,芒果TV自制综艺推出,以及凭借独特评估体系上线的热播剧,Q1流量及会员实现大幅增长。虽然疫情推迟部分综艺上线至Q2,以及媒体零售业务拖累Q1增速,我们持续看好芒果作为A股稀缺渠道内容一体化平台,以精尖自制能力和合作生态驱动平台增长,打造与众不同的成长模式,20年在保持综艺优势同时补足影视剧马力,并围绕KOL、MCN、5G技术等不断扩大生态体系。我们预计公司2020-2022年净利润分别为15.3亿/18.5亿/21.9亿,同比增长32.2%/20.8%/18.7%,对应20-22年估值54.1x/44.8x/37.7x,随着被疫情影响的影视综艺项目逐渐恢复,Q2上线节奏预期有望带动广告环比增长及付费继续同比高增长,维持买入评级。
    风险提示:会员及流量增长不达预期,综艺影视项目进度不达预期,广告主投放意愿具有不确定性,行业监管趋严。

天顺风能2019年年报点评&2020年一季报简评:业绩稳步增长,产能扩张备战抢装

盈利预测与估值
    我们预计公司2019、2020和2021年营业收入分别为76.59亿元、85.70亿元和94.31亿元,增速分别为26.41%、11.90%和10.04%;归属于母公司股东净利润分别为11.27亿元、12.67亿元和14.09亿元,增速分别为50.97%、12.42%和11.21%;全面摊薄每股EPS分别为0.63元、0.71元和0.79元,对应PE为9.27倍、8.24倍和7.41倍。未来六个月,维持公司“增持”评级。
    风险提示
    风电需求复苏不达预期,上游钢材等原材料价格波动超预期,新增产能释放不及预期等,海外贸易不确定性。

华熙生物2019年报点评:重点布局终端产品市场,各大板块实现较好增长

重点布局终端产品市场,主要板块实现较好增长。2019年,公司实现营业收入18.86亿元,同比增长49.28%;归母净利润5.86亿元,同比+38.16%;扣非归母净利润5.67亿元,同比+35.16%;经营活动产生的现金流量净额3.65亿元,同比-17.50%。报告期内,公司重点布局终端产品市场,医疗终端产品、功能性护肤品销售同比实现较快增长,同时原料产品持续保持增长势头。2020Q1公司实现营业收入3.68亿元,同比+3.5%;归母净利润1.08亿元,同比+0.77%。
    加快同行业的并购步伐。MedybloomLimited为公司全资子公司钜朗有限公司与韩国上市公司MedytoxInc.各自持股50%的香港注册公司,拥有Medytox旗下特定注射用A型肉毒毒素及其他医疗美容产品(“代理产品”)的中国大陆地区独家代理权。2019年,双方拟共同按持股比例向Medybloom各增资1700万港币,共计3400万港币,用于支持Medybloom的进一步发展,支付其代理产品的后续注册费用及运营费用。
    年度盈利能力有所下滑,加大研发、销售费用率提升快。2019年,公司销售毛利率为79.66%、销售净利率31.00%,分别比上年下滑0.26pct、2.56pct。费用支出方面,2019年公司销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为27.65%、9.66%、-0.66%,分别比上年+5.19pct、-3.76pct、+1.18pct。近年公司研发投入有加大趋势,2019年公司研发投入9400万元,同比增长77.6%。2019年,公司销售费用为人民币5.21亿元,同比大幅增长83.74%,主要原因是公司销售收入大幅提升及销售人员增加带来的职工薪酬增长,同时加大品牌推广、渠道开发力度,导致广告宣传费、市场开拓费、线上推广费用增加。
    【投资建议】
    业绩符合我们的预期。根据报告实际增速以及原料品增长趋势,我们稍微提升了原料产品未来几年的增速、医疗终端产品的毛利率,提升公司20/21/22年营业收入分别至25.35/34.47/44.50亿元,提升归母净利润分别至8.12/11.07/14.41亿元,EPS分别为1.69/2.31/3.00元,对应PE分别为56/41/32倍。维持“增持”评级。
    【风险提示】
    主要板块增长不达预期;
    新产品研发不确定性;
    新产品/技术替代风险;
    海外经营风险;
    行业政策不确定性;

比亚迪:面发力海外市场,新订单捷报频传

事件:据比亚迪官网,当地时间4月27日,比亚迪和巴西圣保罗地铁公司正式签署圣保罗市轨道交通17号线项目合同;据电车汇消息,比亚迪将进军欧洲电动汽车市场,并计划在挪威推出纯电动乘用车。
    比亚迪云轨在巴西连下两城。继萨尔瓦多云轨项目(全球首条跨海云轨)后,比亚迪再获巴西圣保罗市轨道交通17号线项目,比亚迪将为圣保罗市轨道交通17号线提供包括14列5编组车辆、道岔、导电轨、UTO 级信号系统、中央控制系统、工程车、洗车机等在内的单轨系列机电产品以及工程集成、安装、调试、培训等技术服务。17号线是圣保罗的“黄金线”,其建成后将与现存的地铁1号线、4号线、5号线及9号线等多条线路接驳。比亚迪能从激烈竞争中胜出的核心原因在于:一方面,比亚迪能够独立完成跨座式单轨整车、轨道、车站及通信信号自动控制的建设以及全系统集成,可以根据项目实际情况因地制宜地调整列车编组、车体尺寸等;另一方面,比亚迪还拥有众多相关核心技术:如,铁电池储能系统、永磁轮边直驱电机、轻量化车体、单轴转向架、能量回馈系统、信号系统等。未来,比亚迪有望凭借此核心技术优势获取国内外更多云轨订单,并为公司贡献较好业绩增量。
    新能源乘用车出海,开辟公司全新成长路径。比亚迪宣布将进军欧洲电动汽车市场,并计划在挪威推出旗下纯电动汽车唐EV600,未来,比亚迪还计划将电动卡车引入欧洲。目前,比亚迪纯电动大巴已经在全球多个国家和地区销售上市,并收获了较好的口碑,初步展现了比亚迪优秀的产品力、品牌力。相比新能源客车,新能源乘用车市场空间更大,覆盖面更广,此次比亚迪宣布新能源乘用车进军欧洲市场有望为比亚迪开辟全新增长通道。未来比亚迪将充分利用其技术、产品优势,在欧洲新能源汽车市场获取一席之地。
    投资建议:维持“买入-A”评级。我们认为,公司2020年的核心变化是:成本下降、新能源汽车市场份额有望提升、高端新车型有望热销;2021年之后,随着新产品(纯电+插电)的推出、成本持续下降,公司业绩有望和新能源汽车销量同步增长。另外,云轨等新业务也有望为公司贡献新的业绩增量。我们预计公司2020-2022年净利润分别为33.02、47.7以及67.38亿元,对应当前市值,PE 分别为51.4、35.6以及25.2倍,维持“买入-A”评级,6个月目标价68元。
    风险提示:新能源汽车销量不及预期;新车型推进速度不及预期;新能源汽车补贴大幅退坡

华峰氨纶:一季度业绩下滑17.5%,静待疫情后行业复苏

事件公司发布 2020年第一季度报告,报告期内公司实现营业收入 26.2亿元,同比下降 24.5%(调整后);实现归母净利润 2.73亿元,同比下降 17.5%。
    简评 评氨纶整体行业供过于求,回暖延迟,龙头企业逆势扩张,行业集中度将进一步提升:2020年第一季度氨纶 20D、氨纶 30D、氨纶 40D、纯 MDI、PTMEG 市场价格分别为 36,000元/吨、34,000元/吨、29,467元/吨、15,235元/吨、14,703元/吨,同比 2019年一季度-8.9%、-10.5%、-10.2%、-28.5%、-12.1%;氨纶 20D、30D、40D 价差分别为 21,937元/吨、19,937元/吨、15,404元/吨,同比-346元/吨、-1,346元/吨、-692元/吨。目前大多企业的扩产意愿与能力逐渐降低,而 公司作为龙头企业加速抢占市场份额,进入新投产期,2019四季度 3万吨氨纶业务投产,并在 11月份达到稳定运行,预计 2020年上半年第二个 3万吨投产,2021年末第二期 4万吨产能投产,19-21年末公司合计有 10万吨氨纶产能投产。在新冠肺炎疫情中,口罩和防护服等所需的弹性丝用量大幅增长,清明节至五一期间 70D/140D 氨纶价格大幅上涨,自 30000元/吨上涨至约 40000元/吨,涨幅超过 30%,目前价格逐渐恢复理性。 但是在全球疫情形势仍处于紧张状态的背景下,口罩仍然是刚需,粗旦氨纶作为口罩耳带原料仍然不可或缺。普通氨纶(20D/30D/40D)下游需求仍处于疲软状态,氨纶厂家开工率下滑,库存高企,目前平均库存天数有下降的趋势,但仍然在 45-50天左右,行业景气复苏推迟。但是新冠肺炎疫情加速了行业洗牌的过程,龙头企业抗风险能力强,仍处在逆势扩张阶段,资源逐渐向头部企业集中,疫情过后行业集中度会进一步提升。
    己二酸行业正在洗牌,己二腈技术突破有望拉动需求。2020年第一季度己二酸、纯苯价格分别为 7,572元/吨、5,181元/吨,同比-10.1%、+9.0%,己二酸-纯苯价差为 2,391元/吨,同比下降1,280元/吨。全球己二酸市场整体供应充足,市场竞争不断加剧,己二酸行业正经历优胜劣汰、产能集中化的过程。子公司华峰新材目前已具备年产 42万吨聚氨酯原液、54万吨己二酸的生产能力,聚氨酯原液和己二酸产量均为全球第一,并且目前正在扩建新的生产线,扩建之后己二酸年产量达 75万吨。公司聚氨酯鞋底原液产量国内市场份额占比 60%以上,己二酸产量国内市场份额占比 30%以上。公司 2020年业绩增量来自第四套己二酸(自用为主)和环己酮项目投产贡献业绩,随着国内己二腈技术(己二酸氨化法、丁二烯法)和生物发酵法制备戊二胺技术不断突破,预计在不久的将来带动己二酸需求大幅度增长。
    盈利预测与估值:预计公司可实现 2020、2021和 2022年归母净利润为 20.04、26.01和 31.84亿元,EPS分别为 0.43、0.56和 0.69元,PE 分别为 11.9X、9.2X 和 7.5X,维持“增持”评级。
    风险提示:宏观经济下滑、产品价格下滑

比亚迪:行业政策回暖,看好新能源汽车业务改善

公司动态事项公司发布2019年年报和2020年一季报。公司2019年实现营收1277.39亿元,同比下降1.78%,归母净利润16.14亿元,同比下降41.93%。2020年一季度实现营收196.79亿元,同比下降35.06%,归母净利润1.13亿元,同比下降84.98%。
    事项点评补贴退坡、疫情等影响业绩,Q2起将有所改善受新能源汽车补贴退坡影响,2019年下半年起公司营收及业绩持续同比下降,2019Q4实现营收 339.17亿元,同比下降 17.42%,归母净利润 0.40亿元,同比下降 84.11%。分业务来看,公司全年汽车业务收入 632.66亿元,同比下降 16.76%,其中新能源汽车业务收入 401.45亿元,同比下降 23.42%;手机部件及组装业务、二次充电电池及光伏业务收入分别为 533.80亿元、105.06亿元,同比上升 26.40%、17.38%。
    2020Q1疫情和新能源汽车销量下滑等因素导致业绩下滑幅度较大。公司预计,Q2除光伏业务承压外,公司汽车轨道交通、手机部件及组装等业务都将有所改善,上半年预计盈利 16亿元至 18亿元。
    毛利率短期承压,管理费用率、研发费用率同比上升公司盈利水平承压,2019和 2020Q1毛利率分别同比下降 0.19pct、1.39pct,其中手机部件及组装业务毛利率同比下降 3.24pct,汽车及相关产品业务毛利率同比上升 2.10pct。期间费用方面,公司 2019和2020Q1期间费用率分别上升 1.02pct、2.77pct,其中销售费用率因售后服务费减少而小幅下降,管理费用率、研发费用率同比上升。
    补贴政策落地,新能源汽车销量有望持续改善2019年公司新能源汽车销量 24.78万辆,同比下降 7.39%,补贴退坡对下半年国内新能源汽车消费产生一定影响,7月起公司新能源汽车销量连续同比下滑。近期补贴新政落地,补贴期限延长、补贴退坡幅度降低、多数技术指标要求保持稳定,同时部分地区对新能源汽车给予购置补贴,公司作为国内新能源汽车整车龙头,技术优势显著、产品谱系完备,行业政策的回暖有望使公司新能源汽车销量持续改善。
    投资建议预计公司2020年至2022年EPS为1.24元、1.52元、1.89元,对应的PE为47倍、38倍、31倍,维持“增持”评级。
    风险提示下游客户销售不及预期的风险、新产能投产进度不及预期的风险等。

金能科技:成本端大幅下降,一季度业绩超预期上涨

公司披露2020年一季报,主要财务数据如下:实现营业收入19.5亿元(-2.6%),归属于上市公司股东净利润为2.4亿元(+63%),归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为2.1亿元(+80%),经营活动产生的现金流量净额为2.8亿元(+639%),每股收益为0.35元/股(+59%),加权平均ROE为3.95%(同比增加1个pct)。
    业绩上涨主要是由于毛利率上升所致。报告期内,焦炭、炭黑、白炭黑、甲醇、山梨酸钾、对甲基苯酚等主要产品收入分别占比53%、17%、2%、4%、5%、2%,公司实现营业收入19.5亿元(-2.6%),营业成本15.9亿元(-9.4%),毛利率为18.4%,同比增加6.2个百分点,三项期间费用率5.0%,同比略增0.2个百分点。综合来看,公司业绩上涨主要是因为原材料成本大幅下降推动毛利率上升所致。
    公司主要产品中焦炭产量同比上涨1.2%,炭黑同比上涨21.2%。公司靠近消费地,整体生产经营受疫情影响较小,2020年一季度,焦炭产量52.
    9万吨(+1.2%),销量53.7万吨(+2.1%),产销量上涨主要焦炉产能利用率上升所致。炭黑产量7.4万吨(+21.2%),销量7.1万吨(+16.6%),产销量上涨主要是公司扩大产品销路所致。白炭黑产量0.72万吨(-14%),销量0.69万吨(-12%)。山梨酸(钾)产量0.34万吨(-6.2%),销量0.
    35万吨(-3.3%)。对甲基苯酚产量0.17万吨(-37%),销量0.2万吨(-29%)。甲醇产量4.3万吨(+5.3%),销量4.2万吨(+7.0%)。
    公司主要产品中焦炭价格同比下降2.1%,炭黑同比下降12.7%,山梨酸钾和对甲基苯酚价格皆上涨。2020年一季度,公司焦炭平均综合售价1933元/吨(-2.1%),焦炭价格下跌与下游钢铁价格下滑等有一定关系;炭黑均价4596元/吨(-12.7%),炭黑价格下滑主要是由于下游轮胎产业低迷所致;白炭黑均价4423元/吨(+1.7%);甲醇均价1671元/吨(-11%);山梨酸(钾)均价27078元/吨(+4.8%),对甲基苯酚均价18453元/吨(+2.0%),山梨酸钾和对甲基苯酚价格上涨主要是由于行业下游需求端相对稳定,而供给端受疫情影响所致。
    公司主要成本中煤炭采购成本同比下降8.5%,煤焦油价格同比下降23.
    7%,蒽油价格同比下降13.1%。2020年一季度,焦炭主要原料成本煤炭采购价格1133元/吨,同比下降8.5%,炭黑主要原料成本煤焦油和蒽油采购价格分别为2243/2505元/吨,同比分别下降23.7%和13.1%。公司原材料成本控制较为出色,为业绩增长做了正向贡献。
    青岛新项目稳步推进,拟定向增发募集10亿元建设90万吨高性能聚丙烯项目。公司未来看点主要是青岛新项目,该项目包括90万吨/年丙烷脱氢、8x6万吨/年绿色炭黑循环利用项目,以及90万吨高性能聚丙烯项目,该项目一方面将公司业务延伸至石油化工领域,优化公司产品结构,另一方面有利于扩大炭黑产品现有产能,提高市场占有率。该项目于2018年12月26日在青岛董家口经济区开工奠基,预计将于2021年4月建成投产。近期,公司拟定向大股东增发募集资金不超过10亿元,资金将全部用于2*45万吨高性能聚丙烯项目(预计总投资39.9亿元),进一步保障新项目建设的资金来源。
    盈利预测与估值:出于公司出色的成本控制能力,我们调整公司盈利预测,预计公司2020/2021/2022年实现归属于母公司股东净利润分别为7.4/9.8/13.5亿元(2020/2021/2022年原先为6.5/9.2/14.6亿元),同比-2.9%、+32%、+38%,折合EPS分别是1.09/1.44/1.99元,当前10.11元股价对应PE分别为9.2/7.0/5.1倍,维持公司“增持”评级。
    风险提示:下游钢铁、轮胎等行业需求不及预期风险;青岛新建项目不及预期风险等;原始股减持风险。

建设机械2020年一季报点评:冲击过后加速复苏,定增落地助力扩张

疫情正面冲击后,政策加持景气复苏一季度由于春节疫情的影响,地产基建全面停工对公司所处塔吊租赁行业形成正面冲击,公司在手设备租赁订单受到下游开工的限制无法确认收入,公司属于重资产行业,固定成本较高,这在短期内对公司生产销售和资金回款造成一定的负面影响,盈利大幅波动在市场预期内。但随着复工复产的加速和逆周期调节政策的持续发力,行业中长期驱动因素不变。国家提前下达的三批次专项债规模总计2.29万亿元,超过了去年全年的约2.15万亿元,目前下游基建地产已全面开工,塔机租赁行业景气度也已快速复苏,公司二季度业绩和现金流有望大幅改善。
    核心驱动因素不变,定增落地将扩大公司规模优势在国家及各地方政策的大力推动下,我国的装配式建筑正处在高速发展的阶段,下游市场对大中型塔式起重机租赁需求呈快速增长趋势。子公司庞源租赁依托上市公司融资优势和行业地位进一步做大做强,扩大市场份额。截至2020年4月14日,公司非公开发行A股股票特定认购对象定向配售认购资金已全部到位,扣除本次股票发行费用后,募集的资金净额为14.58亿元。此次募集资金将投入塔机租赁设备扩容建设项目,有助于扩大庞源主营业务规模,抓住建筑工业化巨大空间带来的市场机遇,扩大服务半径竞争优势,进一步提升市场占有率。
    盈利预测及估值国内疫情控制趋于稳定,二季度开始在基建开工力度加码和房地产边际宽松环境下,预计全年塔吊租赁下游需求将持续旺盛,公司规模效应体现增长韧性十足,将在装配式建筑渗透率持续提升的行业成长周期中充分受益。预计20-22年公司可分别实现归母净利润7.44亿、10.19亿、13.61亿,对应EPS为0.9、1.23、1.64元/股,对应当前PE为16、
    12、9倍,维持“买入”评级。
    股价催化剂:1)子公司庞源持续布局市场加大设备投入力度提升行业市占率;2)装配式建筑行业发展扩大塔机租赁设备需求;3)高端塔机研发和海外市场拓展有所突破;4)经济复苏及逆周期激政策推动下游投资扩产力度。
    风险提示:疫情持续影响产业链的供应流通、经济下行带来经营环境进一步恶化的风险、基建及房地产投资力度低于预期。

航天发展:多领域布局成效显著,公司业绩持续高速增长

1.事件公司发布公告,2019年实现营收 40.39亿元,同比增长14.89%,归母净利 6.75亿元,同比增长 50.64%,扣非归母净利5.97亿元,同比增长 47.48%,EPS 为 0.42元。2020年一季度实现营收 7.68亿元,同比增长 1.81%,归母净利 1.23亿元,同比增长 19.29%,扣非归母净利 1.24亿元,同比增长 54.56%。
    2.我们的分析与判断
    (一)多领域布局成效显著,公司业绩高速增长公司 2019年营业收入和归母净利润同比分别增长 14.89%、50.64%,基本符合预期,究其原因,我们认为:
    营业收入方面:首先,蓝军业务全年实现收入 15.68亿(同比+9.63%),营收占比 38.83%,依然是公司收入的最主要来源。
    公司进一步巩固在内场仿真、有源靶标等领域优势的同时,实现了蓝军装备平台化发展;其次,随着军改影响的逐渐消退,通信指控业务呈现良好上升势头,全年实现营业收入 8.39亿(同比+15.84%);第三,网络空间安全和微系统领域的战略布局实现落地,收入分别同比增长 60.84%与 5190.54%。
    归母净利润方面:首先,公司于 2018年年底完成对锐安科技、航天开元、壹进制三家公司的收购,因此 2019年全年并表与去年同期相比对公司业绩增厚较大,仅锐安科技一家公司就贡献 9377.14万元的利润;其次,公司产品结构持续优化,综合毛利率同比大幅提升 4.1pct,管理费用率同比下降 0.35pct,财务费用率同比下降 0.33pct,带动公司净利润率同比提升 3.45pct,公司盈利能力改善明显。
    公司 2019年预收款同比大幅增长约 151.80%,表明公司在手订单充裕。另外,根据 2020Q1的情况,公司营业收入和归母净利润同比分别增长 1.81%、19.29%,扣除非经常性损益后同比增长 54.56%,全年业绩保持较快增长可期。
    (二)大力推进资本运作,确立五大业务方向近年来,通过持续的资产结构调整,公司围绕电子信息科技,确立电子蓝军装备、网络空间安全、通信与指控系统、微系统及海洋装备五大业务方向,形成 “内生+外延”双轮驱动的优势局面。
    存量业务方面:电子蓝军装备依然是公司收入的主要来源,业内龙头地位稳固,2017年公司完成江苏大洋 65%股权的收购,升级成为高速水上目标系统总体单位;通信与指控系统方面,随着军改影响逐渐消除,业绩持续改善明显,金美子公司正稳步推进多个重大项目,持续提升通信系统保障能力,夯实战术通信领域优势地位。新领域产业方面:网络信息安全领域,2019年继续稳步推进对锐安科技控股权的收购,同时围绕现有产业基础,加速外延式发展,完善现有产业结构,构建网络信息安全综合解决能力、打造信息安全领域国家队;在通信指控领域,通过内涵与外延式发展并重的“二次创业”,实现新一代移动通信产业发展新格局;微系统板块,与航天科工内部单位共同设立微系统技术公司,布局新一代武器装备系统级芯片及复杂微系统的技术开发和研制生产,并逐步向民用领域扩展,部分产品实现快速落地,2019年已形成业务收入 1.39亿元(同比+5190.54%)。
    (三)背靠科工集团,资源优势明显公司依托科工集团特有的央企战略地位和航天品牌优势,不仅具有政策支持和资源保障方面的便利,也具备与军方及其他军工企业合作的优良基础。公司定位明确,是集团公司“新产业、新领域的拓展平台”。公司在注重传统优势业务发展的同时,积极拓展新业务,推动系统内企业转型升级和科技创新发展,最大限度发挥内部资源利用效率和充分激发混合所有制企业活力,提升企业市场化配置资源的综合能力,推动更高质量发展。
    (四)优化产业结构,持续推进非核心资产的剥离与处置公司适时开展亏损企业治理、低效公司清理工作,持续推进公司产业结构优化、变革升级进程。先后完成对航天福昕、航天恒容转让及福发设备减资等工作,促进板块结构优化,推进部分民品业务剥离工作。另外,欧地安分拆军品成立航天长屏、南京波平,剥离北京欧地安70%股权,电磁防护产业实现军品聚焦,完成资源整合。
    3.投资建议预计公司 2020年至 2022年归母净利分别为 9.32亿、11.85亿和 13.98亿,EPS 为 0.58元、0.74元和 0.87元,当前股价对应 PE 为 26x、21x 和 18x。
    参照行业可比公司,公司估值优势较为明显。公司是纯正的国防信息化标的,业绩增长持续性较强,维持“推荐”评级。
    风险提示:标的公司业绩承诺不达预期的风险,军品业务订单不及预期的风险。

招商银行1Q20:疫情暂时性冲击个贷质量,但盈利仍较快增长

事件:近期,招商银行披露1Q20业绩:营收766.03亿元,YoY+11.44%;归母净利润277.95亿元,YoY+10.12%,1Q20年化加权平均ROE为18.76%。截至20年3月末,资产规模7.77万亿元,不良贷款率1.11%。
    点评:营收增速上升,盈利增速略微下行营收增速上升。1Q20营收增速11.4%,较19年的8.5%明显上升,考虑到疫情影响,营收增速好于预期。一季度营收增速改善源于资产扩张提速及中收发力。1Q20资产规模同比增速14.3%,较19年末的10.0%提速明显;1Q20手续费及佣金净收入增速达15.2%,较19年的7.5%大幅上升。盈利增速略微下行。
    1Q20归母净利润增速10.1%,较19年的15.3%有所下降,但仍保持较高水平。主要是疫情之下,1Q20主动加大了拨备计提力度。1Q20年化加权平均ROE达18.76%,居A股上市银行前列。资产规模扩张提速,净息差有所下行资产规模扩张提速。1Q20存款增速达16.6%,在存款大增的驱动下,资产规模达7.77万亿元,规模增速达14.3%,较19年末的10.0%明显上升。
    1Q20资产端贷款占比达60.9%,保持较高水平;负债端存款占比达72.6%,较年初提升1.3个百分点。净息差有所下行。1Q20净息差2.56%,较19年下降3BP,主要是受LPR利率下行等影响,资产收益率下降。
    1Q20生息资产收益率4.34%,较19年下降4BP;1Q20计息负债成本率1.89%,较19年下降1BP。考虑LPR利率降幅较大,预计息差仍将小幅承压。疫情对个贷质量短期冲击明显,但整体资产质量仍保持优异疫情对个贷质量短期冲击明显。疫情之下,招行本体(非集团)1Q20零售贷款不良率/关注率/逾期率为0.87%/1.51%/1.80%,较年初上升14/33/60BP,冲击明显。其中,信用卡贷款1Q20不良率1.89%,较年初上升54BP。不过,公司贷款受疫情影响较小,1Q20招行本体(非集团)公司贷款不良率1.72%,较年初下降33BP;逾期率1.74%,较年初下降29BP。公司贷款质量改善的改善,使得总体资产质量仍保持优异。
    1Q20集团不良贷款率1.11%,较年初下降5BP;拨贷比5.01%,较年初上升4BP。投资建议:零售银行标杆,维持买入评级疫情虽短期冲击个贷质量,但整体资产质量仍保持优异,零售银行长逻辑未改。招行作为零售银行标杆,资产质量靠谱且保持优异,担忧小,经营稳健,抵御经济周期能力较强。随着疫情好转,复工复产加快,政策力度加大,下半年个贷质量有望改善。招行资本充足率较高,19年分红比例提升至33.2%。我们维持招行目标估值1.7倍20年PB,对应目标价43.56元/股,维持买入评级。
    风险提示:息差明显收窄;经济失速,资产质量显著恶化等。

中联重科:大幅领先同行业,复苏动能更可期

公司 2020年一季度实现营收 90.67亿元,同比增长 0.55%;实现归母公司净利润 10.26亿元,同比增长 2.39%;盈利能力大幅领先于工程机械行业平均水平。
    投资要点? 长 受疫情影响小于同行业,挖机销量逆势增长面临疫情带来得不确定性,公司高效有序复工复产,采取积极措施应对供应链短缺问题,强化国产化战略储备,实现了营收和利润双增长的良好业绩。根据工程机械协会统计数据,2020年 1-2月挖掘机国内市场销量同比下跌 46.5%。
    然而,在行业承压的背景下,公司低基数的土方机械销量却迎来攀升,取得了单季度同比增长超 600%的佳绩。公司加强新业态的培育,以线上推广、线上洽购、网上购买和线上服务等“云营销”的方式有力促进了一季度内公司优势产品的销量增长。公司一季度研发费用同比增加 108.93%,经营活动产生的现金流量净额由于疫情影响销售回款延期同比大幅下降,二季度基建投资回暖,下游需求全面启动,公司现金流和回款将得到边际改善。
    ? 化 工程机械旺季迟来,长期增长动能强化受新冠肺炎疫情的影响,2020年工程机械行业市场需求延后,传统“旺季”推迟,但随着各地区各行业有序推进复工复产,疫情影响逐步消除,工程机械产品销售旺季的到来,再加上逆周期政策利好不断出台和新基建的持续发力,后续产品销售有望迎来强劲增长。未来 2-3年,随着下游产业升级拉动、环保限超、设备存量更新需求释放、人工替代等行业核心驱动力仍将持续支撑工程机械下游需求,公司三大板块增长动力充足,明年将进一步发力。2020年以来地方专项债券规模增加,国家层面经济刺激及融资支持力度迅速加大,将进一步为工程机械行业带来短期催化和中长期发展机遇。
    ? 盈利预测及估值随着经济刺激及融资支持力度加大,基建逆周期调节拉动作用明显,工程机械下游需求持续稳健,起重机和混凝土机械下半年需求预期依然向好,后续新产品发力有望打开潜在市场空间。预计公司 20-22年归母净利润分别为 53亿、64亿、76亿,对应增速分别为 21.02%、20.75%和 19.69%,对应 EPS 为 0.67、0.81和 0.97元/股,PE 为
    10、8和 7倍,维持“买入”评级。
    股价催化剂:1)加强智能技术研发提升优势产品行业龙头市占率;2)环保需求和人工替代等因素带来行业需求释放;3)新产品市场有所突破发展; 4)经济复苏及逆周期政策推动下游投资扩产力度。
    风险提示: :主机厂信用销售激进带来坏账风险。

健友股份:业绩稳健高增长,制剂出口打开成长空间

业绩总结:公司2019年实现营业收入24.7亿元,同比增长45.3%;实现归母净利润6亿元,同比增长42.5%;实现扣非后归母净利润5.9亿元,同比增长42.9%。2020Q1实现营业收入7.3亿元,同比增长20.4%;实现归母净利润2亿元、扣非后归母净利润2亿元,分别同比增长37.3%、40.8%。
    原料制剂协同发力,业绩稳健高增长。公司2019年实现标准肝素原料药业务营收15.2亿元,同比增长28.7%。一方面上游原料肝素粗品中国供给端受到非洲猪瘟的影响进一步推高肝素原料药价格,公司前期战略性库存策略优势逐步显现。另一方面,公司积极开拓下游优质大型国际医药巨头的深度合作带来肝素原料药销量增加。制剂业务2019年得到突破性发展,实现收入7.6亿元,同比增长91.2%。主要得益于公司同时深入开拓美国及南美市场,产品销售和产量均大幅增长,产能利用率得到较大提升,且因收购了美国制药公司Meithea,将利润都留在上市公司体系内,国外制剂的毛利率超过40%。同时公司国内制剂市场也进一步开拓。
    制剂出口加速推进,多款明星产品ANDA暂批。公司近三年以年均10个产品速度累计申报产品数量超过40个,国际市场获批注册批件超过20个,主要集中于无菌注射剂全球市场。2019年依诺肝素钠注射液在欧洲、巴西、美国等国际市场相继获得上市许可,有望成为公司未来收入的重要增长点。公司目前共拥有20项ANDA批准,涵盖12种制剂产品。2017-2019分别获批1项、6项、6项,2020年来获批3项,暂批2项。其中暂批的两款明星产品注射用盐酸苯达莫司汀ANDA同规格国内获批企业仅有正大天晴1家,抗肿瘤制剂硼替佐米待原专利2022年7月到期后将成为首批硼替佐米仿制替代药在美上市销售。预计未来公司每年会有3-5项产品获批上市,制剂产品销量持续增长可期。
    研发力度持续加强,CDMO业务未来增长可期。2019年公司研发投入1.9亿元,同比增长53.6%,目前公司共有在研项目65项,其中已申报项目28项。研发管线涵盖抗感染、抗肿瘤、泌尿系统、抗凝血、麻醉药等适应症领域中市场需求大、需求稳定的优质通用名药,公司未来产品丰富度有望进一步提升。公司近年来积极发展CDMO业务,保持同全球知名医药公司合作,未来有望为公司贡献较大的业绩增量。
    盈利预测与投资建议。预计2020-2022年EPS分别为1.13元、1.43元和1.78元,对应估值分别为50倍、39倍和32倍。肝素原料药保持高景气度,公司制剂出口将持续放量。维持“持有”评级。
    风险提示:肝素原料药价格及销量不及预期;制剂产品销售不及预期;ANDA获批不及预期;研发进展不及预期。

青松股份事件点评报告:收购诺斯贝尔剩余10%股份,化妆品业务占比再提升

报告导读2020年5月6日,青松股份发布公告,拟收购控股子公司诺斯贝尔剩余10%股份。交易完成后,公司及全资子公司广东领博将合计持有诺斯贝尔100%股份。
    投资要点本次收购事件:收购控股子公司诺斯贝尔剩余10%股份2020年5月6日,公司发布收购公告,拟由全资子公司广东领博收购香港诺斯贝尔持有的诺斯贝尔10%股份,交易对价4.3亿元,交易方式为现金收购,对第二大股东香港诺斯贝尔(当前持股9.2%)持股比例不产生影响。交易完成后,青松股份及全资子公司广东领博合计持有诺斯贝尔100%股份,其中公司持诺斯贝尔90%股份、全资子公司广东领博持诺斯贝尔10%股份。
    此次收购是基于公司对诺斯贝尔发展前景的认可,将有利于公司对化妆品板块业务进行整体整合,减少少数股权对公司利润摊薄的影响,提升核心竞争力和盈利能力。
    上次收购回顾:19年4月收购诺斯贝尔90%股份1)披露:2018年9月,公司披露拟收购诺斯贝尔的提示性公告。2)收购:2019年4月,公司以9.2亿元现金+15.1亿元定增(11.56元/股)收购诺斯贝尔90%股份,合计收购价24.3亿元,交易不构成借壳上市。3)并表:2019年5月,诺斯贝尔并表。4)后续收购:根据此前披露的计划,公司将于2021年年底之前以现金形式收购剩余10%股份,此次剩余10%收购较预期加快完成。
    诺斯贝尔:研发+供应链赋能,打造一站式美妆服务商高产能+强研发构建强大壁垒,成本低效率高,高度契合下游品牌新打法。1)诺斯贝尔拥有超5万㎡的GMP标准厂房和百余条生产线,面膜日产能650万片以上、护肤日产能128万瓶、湿巾日产能4000万片,其中面膜产能全球第一,多年供应链打磨带来极致成本优势;2)超3%研发费用率+超200人专业研发团队+41项专利+国内外研究机构,多项黑科技实现与品牌端的互为成就。
    催化剂:1)具备消杀产品、医用口罩等生产资格和生产能力,面膜产线与消杀产品无缝对接。公司可生产医疗用湿巾,各类湿巾日产能4000万片。2)受益疫情加速行业整合,龙头强者恒强。3)股权逐步清晰,预计未来将以化妆品业务为最核心业务。
    盈利预测及估值:维持买入评级公司是全球最大合成樟脑供应商,业绩增长稳健,收购诺斯贝尔进军高成长性化妆品行业,激发成长性。我们预测2020-2022年公司EPS分别为1.
    14、1.39、1.57元/股、同比增30%、22%、12%,对应PE为13/11/9倍,股价向下弹性小,向上弹性较大,中长期有望复制服装代购厂龙头申洲,成为化妆品界Tenbagger,维持买入评级。
    风险提示松节油深加工业务原材料价格波动的风险;化妆品市场需求波动的风险。

兆易创新2020年一季报点评:Q1业绩靓丽,消费、IoT景气度高

一、事件概述4月29日,公司发布2020年一季报:营收8.1亿元,同比增长77%,归母净利润1.7亿元,同比增长323%,扣非后归母净利润1.5亿元,同比增长369%;经营活动现金净流量为-0.71亿元,同比-306%;基本EPS为0.53元,同比273%。
    二、分析与判断盈利能力大幅提升,研发投入加大Q1毛利率为40.9%,同比+2.4pct;净利率为20.8%,同比+12.2pct;ROE为3.2%,同比+1.1pct;销售期间费用率20%,同比-8.8pct,销售/管理/财务费用率下降;预付款项2885万元,同比272%,预付供应商货款增加;存货7.9亿元,同比增长26%,物流受限等导致存货周转速度环比下降;研发费用1.1亿元,同比增长65%,研发重点投向DRAM、闪存、MCU等;无形资产3.3亿元,同比增长48%,因增加投资北京京存技术、增加研发用非专利技术、研发项目转为无形资产。
    消费类、物联网景气度较高,产品结构持续优化NORFlash产品出货量持续增长,55nm大容量高性能产品占比持续提升,公司针对物联网、TWS等消费市场推出系列低功耗宽电压产品,同时积极拓展5G、汽车、工控、医疗等领域,NOR市场份额持续提升,目前份额排名全球第四;NANDFlash持续研发24nm新产品,与主流工艺节点差距缩小;MCU百货商店计划实施顺利,客户数量拓展超过2万家,基于Cortex-M23内核的高集成度MCU新品持续发布,受益物联网、工控、智能终端景气度较高;思立微的LCD屏下光学指纹、超小封装透镜式光学指纹、超薄光学指纹以及大面积TFT光学指纹等新产品陆续出货,收购整合较为顺利。
    定增获得核准通过,获得蓝铂世DRAM专利授权将提升技术实力公司拟定增募资不超过43.24亿元,投向DRAM项目,重点研发1Xnm级(19nm、17nm)工艺制程下的DRAM技术,计划开发DDR3、LPDDR3、DDR4、LPDDR4系列DRAM芯片。长鑫存储已推出DDR4、LPDDR4X内存芯片以及DDR4模组,具备高速传输、低功耗、可靠性高等优点,产品已经获得国内外客户认可。DDR4为首颗国产芯片,该芯片可应用于PC、笔电、服务器等领域。2020年4月,长鑫存储与美国蓝铂世签署专利许可协议,将获得蓝铂世大量DRAM专利技术的实施许可。定增获得核准通过,布局DRAM将完善存储版图,多方合作将有望提升技术实力,有望填补国内DRAM空白。
    三、投资建议公司是全球领先的存储器芯片及MCU供应商,受益半导体自主可控趋势,同时是国家存储芯片战略平台之一。预计20/21/22年净利润分别为11.2亿/14.1亿/17.4亿元,对应PE分别为80X/63X/51X。参考SW半导体行业PE估值为141倍,维持“推荐”评级。
    四、风险提示:1、下游需求下滑;2、对外合作不及预期;3、新产品量产不及预期;4、研发放缓。

永高股份:增长快于行业,弹性继续释放

公司2019年实现营收62.91亿元,同比增长17.50%,归母净利5.14亿,同比大幅增长109.96%,综合毛利率、净利率分别为25.76%、8.17%,同比提高2.17、3.6个百分点。公司2020年一季度实现营收8.47亿元,同比下降28.74%;归母净利0.38亿元,同比下降34.90%;扣非后归母净利0.23亿元,同比减少52.28%。一季度销售毛利率22.73%,同比下降0.19个百分点。
    2019年报:增长快于行业,利润弹性大超预期2019年公司管道业务完成56.85亿,同比增长13.43%(已剔除材料贸易等其他业务),收入占比90.4%。受下游地产影响,塑料管道行业集中度有望加速提升。从产量口径看,公司增长明显快于行业,公司塑料管道产量55.64万吨,同比增速8.25%,同期行业总产量1606万吨,同比微幅增长2.5%。公司规模在A股可比上市公司排名第一,而市占率显著偏低,充分体现“大行业小公司”的特性。2019年公司产量市占率约3.46%,近年来稳步提升,仍有较大提升空间,看好公司继续把握B端机遇,聚焦成长窗口期。
    产销扩大直接带来成本摊薄,呈现毛利率提升、单吨费用下降。2019年公司塑料管道毛利率27.57%,同比提高3.24个百分点,超过公司整体销售毛利率提升幅度(约为2.17个百分点),除原材料价格因素外,主因产销规模效应贡献。我们使用单吨费用指标,效果也较为为直观,单吨管理费用、财务费用分别下降8.6%、90.8%,单吨销售费用提高11%,单吨期间费用下降1.2%。财务费用整体大幅下降90%,主因银行借款占用额小于同期,2019年末短期借款为0.86亿元,年初为4.59亿元。
    分类别看,较为突出的是PE管材管件毛利率大幅提高9.24%,主因PE树脂采购成本有所降低,收入占比为21.76%;PPR管材管件毛利率在管道类产品中最高,为42.44%,较上年提高3.52%,收入占比为17%;管道核心业务PVC管材管件毛利率为22.42%,微增0.11%,但收入增速为14.46%,超过PPR和PE的9.27%、2.77%,增速明显,PVC收入占比为48.22%。
    现金流改善明显,优化负债结构,提高分红比例积极回报股东。公司期末负债率为40.9%,年初为46.36%。2019年公司大幅提高现金分红比例,从2017、2018年的15.16%、15.15%提高至30.17%。
    2020年一季度:业绩承压符合预期
    (1)一季度受疫情影响,经营承压,收入同比减少28.74%。同时,上年同期增速较快,为28.26%,高基数同样带来压力。
    (2)单季毛利率为22.73%,同比/环比下滑0.19、4.64个百分点,后期建议关注成本变化,结合公司可能逢低备货,后期仍有望利好盈利水平。公司期末预付账款比年初大幅增长270.68%,主因树脂原料储备预付款增加。期末存货11.75亿,比年初提高18.81%。
    (3)财务费用同比减少主因银行借款减少,短期借款比年初下降34.39%。
    投资建议:我们继续看好B端集采趋势+集中度提升+降本增效,考虑到可能的成本变动及行业集中度加速提升,我们将2020-2021年归母净利从6.59、7.71亿元调整为7、8.12亿元,对应动态PE分别为10.9X、9.4X,维持“买入”评级。
    风险提示:地产投资与家装需求恢复不及预期;地产合作企业拓展不及预期。

三七互娱公司点评:预计2020年H1净利同增36%~45%,产品储备丰富高增速持续

事件:公司发布2020年一季报,业绩大幅增长
    公司4月30日发布了2020年一季报,2020年一季度公司实现营收43.43亿,同比增长33.8%;实现归母净利润7.29亿元,同比增长60.4%(此前业绩预告为54%-65%),实际增速处于业绩预告中间水平。公司同时预计2020上半年归母净利润为14-15亿元,同增比增长35.52%-45.20%。
    一季度业绩高速增长符合预期,毛利率继续提升
    具体来看,公司一季度受益“宅经济”影响,各大产品表现较好导致营业收入大增,达到43.43亿元,同比增长33.75%。营业成本3.98亿元,同比变化较小,带来毛利率提升。扣除银行承兑汇票结算影响,销售商品、提供劳务收到的现金较上年同期增加12.42亿元。从成本端来看,销售费用同比增长30.67%,主要系春节假期间产品推广力度加大所致。管理费用同比增长41.87%,主要系一季度员工持股计划股份支付费用所致。研发费同比增长78.88%,主要系一季度确认员工持股计划股份支付费用及研发人员薪酬增长所致。总体来看,公司成本端增长与公司业务发展相关,且增速低于收入端。
    新游表现亮眼,下半年自研+海外战略或将对业绩形成有力支撑
    2020年4月上线的《精灵盛典:黎明-暗黑复仇者》自上线以来表现优秀。根据七麦数据,《精灵盛典:黎明-暗黑复仇者》自四月下旬来长期处于AppStore动作游戏榜和RPG游戏榜前10。2020年公司产品线储备也较为丰富,全年约有12-15款产品陆续上线,重点产品包括《代号英雄》和《云上城之歌》等。另外,公司还将继续发力海外发行市场,重点产品《WidFrontier》、《代号SX》、《MU:跨时代》或将于年内在海外发行。
    看好公司稳定产品线和出海业务带来的业绩增量,维持“强烈推荐”评级
    我们认为公司过往游戏流水表现稳定,新游发行与买量能力业界领先,且已逐步积攒了自研能力,多款非传奇类游戏有望在2020年下半年上线。预计2020-2022年公司净利润分别为27.57亿元、32.81亿元、38.42亿元,同比增长30.4%、19.0%、17.1%,对应EPS分别为1.31/1.55/1.82元,当前股价对应2020年-2022年PE分别为28/23/20倍,维持“强烈推荐”评级。
    风险提示:游戏监管风险,市场竞争风险,新产品质量不及预期风险等。

汇顶科技:研发投入加大,毛利率反弹可待

事件:汇顶发布一季报。
    核心观点
    一季度公司实现营收13.5亿元,同比增长10%,实现归母净利润2亿元,同比下滑51%。净利润下滑主要因为:1)研发费用增至4.1亿元,同比接近翻倍,研发人员数量从19年初的1053增至20年初1478人,此外,股权激励费用、薪酬增长等也造成研发费用的增长。2)毛利率从1Q19的61%下滑至1Q20的50%,导致毛利润同比下滑10%至6.8亿元。毛利率的下滑主要由于超薄光学指纹产品提前量产,良率及技术成熟度造成成本偏高,公司在积极采取降成本举措,预期后续逐步提升毛利率。
    指纹和触控产品持续升级:1)光学指纹方案自19年以来在国内各品牌旗舰机型广泛采用,并在2000元以下机型中开始应用。我们预测2020-21年国内出货量有望分别达到2.4和4.0亿部。5G加速超薄光学指纹的普及,加大行业龙头汇顶的优势领先优势,并提升产品均价。2)汇顶的侧边指纹克服背面指纹使用不便的缺点,开始广泛地用于LCD全面屏的中端手机产品。3)柔性、折叠AMOLED、PC大屏、触控屏等也带来汇顶触控产品的升级。
    多产品布局铸就汇顶长期成长:1)汇顶的手机产品线逐步丰富,从触控和指纹逐步拓展至音频、ToF、安全、CIS等,单部手机价值量有望从5美元提升至25美元以上。2)在TWS耳机业务,汇顶具有安卓手机厂商的客户资源优势,是极少数具有触控与入耳检测、音频、心率等多个产品线布局的设计公司,并在全球首次演示了应用于TWS耳机的蓝牙LEAudio方案,实现了新标准的弯道超车。3)汇顶最近完成ECG心电图芯片的开发,测试效果好,可用于智能手表等穿戴式产品,今年年内就会实现量产。汇顶持续拓展触控、指纹等老产品至笔电、汽车、IoT等新应用,也在传感、连接、处理、安全四大环节全面布局IoT业务,BLE、NB-IoT、MCU、声学等产品前景广阔。
    财务预测与投资建议
    我们预测公司20-22年每股收益分别为5.34/6.54/9.01元(原预测20-21年eps为6.48/8.16元,根据年报和季报调整了营收和毛利率预测),根据可比公司20年66倍估值,给予352.44元目标价,维持买入评级。
    风险提示
    其它屏下指纹技术进展超预期、汇顶新产品进展低于预期、手机销量不及预计。

比亚迪:预计2季度盈利将大幅改善

业绩符合预期 ,上半年盈利预计超市场预期 。公司一季度实现营业收入196.79亿元,同比下滑 35.1%,归母净利润 1.13亿元,同比下滑 85%,扣非归母净利润-4.72亿元。一季度盈利下滑主要受毛利率下滑及期间费用率上升影响。公司公告,预计 2020H1实现归母净利润 16至 18亿元,同比增长 10%至 23.75%,好于市场预期。
    毛利率受营收大幅下滑影响拖累。一季度毛利率 17.7%,同比下降 1.4个百分点,公司折旧摊销等固定支出较大,营收大幅下滑拖累毛利率。一季度期间费用率 17%,同比增加 1.9个百分点,其中管理费用率和财务费用率分别增加 1.3个和 1个百分点。公司经营活动现金流净额 49.5亿元,同比增长 1113%,公司加大对应收款项的催收力度,资金回笼加快。
    宋 宋 Pro 热销拉动燃油车销量改善,新能源车销量 及盈利 有望改善。一季度燃油车销量 3.91万辆,同比下滑 12%,好于乘用车行业整体 45.4%的下滑幅度;3月燃油车销量实现 9.5%的增长,边际改善明显;宋 Pro 一季度销量 2.42万辆,有望拉动燃油车销量 2季度稳步改善。随着各地新能源车消费刺激政策落地及补贴政策落地,新能源车盈利能力有望改善。2季度末搭载刀片电池的比亚迪汉有望上市,有望成为新能源车的重要销量增长点。
    轨道交通业务项目建设加快,手机部件业务盈利有望提升,口罩生产贡献一定盈利。随国内外项目的建设进度加速,轨道交通业务有望为公司收入盈利带来增长。手机部件及组装业务方面,公司在主要客户的份额持续提升,推动导入新的零部件项目,玻璃陶瓷等产品出货量增长迅速,盈利能力有望在二季度明显提升。全球新冠疫情背景下,口罩需求较大,预计口罩生产业务也有望为公司增加一定的盈利贡献。
    财务预测与投资建议 : 调整收入及毛利率,预测 2020-2022年 EPS 为 1.02、1.40、1.73元(原为 0.74、1.
    13、1.37元),可比公司为新能源汽车、动力电池等相关公司,可比公司 2020年 PE 平均估值 68倍,目标价 69.36元,维持增持评级。
    风险提示 : 新能源车、传统车销量低于预期风险、新能源车补贴退坡幅度超预期风险、政府补贴等低于预期、手机部件业务低于预期的风险

七一二:合同负债创历史新高,在手订单大幅增加

公司发布2020年度第一季度报告,先行指标进一步扩大,合同负债创历史新高。实现营业收入2.64亿元,较去年同期减少0.81%;实现归母净利润871万元,较去年同期增加6.17%。第一季度末,合同负债达到10.25亿元,较去年同期7.48亿元增加37%,较去年年底6.80亿元增加50.73%。合同负债大比例增加象征公司在手订单大幅增加。
    存货水平达到24.33亿元,较去年年底23.60亿元有所扩大。
    各项成本处于合理区间,现金流量仍保持良好状态。第一季度毛利率47.48%,较去年同期49.81%略有下降,较去年全年46.59%的毛利率水平略有提升。期间费用率45.65%,和去年同期45.93%基本持平。
    其中,销售费用率3.50%较去年同期4.75%略有下降;管理费用率40.41%较去年同期39.04%略有提升;财务费用率1.74%较去年同期2.13%略有下降。研发费用率31.74%和去年同期31.52%基本持平。现金流量上,经营活动产生的现金流量净额/营业收入为81.59%,较去年同期72.59%进一步扩大;经营性现金净流量/净利润为24.72%,较去年同期23.55%有所扩大。
    超短波通信龙头,技术引领、军民融合。公司是超短波通信领域龙头企业,深度参与了军用超短波通信、数据链、卫星通信、卫星导航和轨道交通无线通信(LTE)等诸多通信体制的制定。系统级产品销售大幅增长,拉高毛利率;民用领域市场份额扩大,铁路轨交和环保逐步放量。正进行三百余项项目研发,涵盖综合通信系统、嵌入式训练系统、武器协同数据链端机、联战改进完善项目、救生系统和设备、创新工程(一期)用户段和地面段分系统、LTE双模列尾车载台、地铁轻轨无人驾驶通信电台、乘客应急调度系统、粉尘噪声在线监测系统、烟气排放连续监测系统等领域。
    盈利预测:预计2020~2022年EPS0.70、1.05、1.57元,PE37.59、24.97、16.73倍,维持“买入”评级。给予2020年50倍PE,目标价35元。
    风险提示:系统性风险,订单交付不及预期。

保利地产:业绩保持增长,拿地力度加强

事件概述
    保利地产发布2020年一季报,公司实现营收238.4亿元,同比+5.5%,归母净利润23.8亿元,同比+2.6%。?利润稳步释放,盈利水平稳健2020Q1公司实现营业收入238.4亿元,同比增长5.5%,归母净利润23.8亿元,同比增长2.6%,净利润增速低于营收增速主要系公司税收金额显著增加及计提信用减值损失所致;报告期内,公司销售毛利率为39.78%,较去年同期小幅下降0.03pct,依旧保持在行业的较高水平。
    疫情影响销售,投资逆市加仓
    2020Q1公司实现销售金额710.2亿元,同比下降35.2%;销售面积490.2万平方米,同比下降30%,受新冠疫情影响,公司销售增速出现较为明显的下滑。2020Q1公司拿地金额347亿元,同比增长114.4%,拿地金额占销售金额的比重为48.8%,较去年同期大幅上升34pct,在土地价格显著回落时,公司加大逆周期投资力度。
    杠杆率有所提升,现金回款率优化
    报告期末,公司剔除预收账款后的资产负债率为47.83%,较上年同期上升4.98pct,主要系公司加大拿地力度所致,但仍处行业低位。一季度公司实现现金回笼610亿元,回笼率为86%,较去年同期提升6pct,回款率持续向好。
    投资建议
    保利地产业绩快增,优质土储丰富,财务状况良好,融资优势明显。我们维持公司盈利预测不变,预计公司20-22年EPS为2.83/3.32/3.88元,对应PE分别为5.7/4.9/4.2倍,维持公司“增持”评级。
    风险提示
    销售不及预期,计提存货跌价准备影响业绩。

贵州茅台:Q1茅台酒拉动增长,批价回升后信心提升

事件:公司2020Q1营收/归母净利润244.05/130.94亿元,同比增长12.76%/16.69%。
    Q1茅台酒拉动增长,销售费用率及税金比率下降提升盈利能力。
    2020Q1在疫情冲击行业动销的情况下,公司业绩仍稳健增长,表现出公司优秀的品牌力及渠道能力。拆分来看,公司茅台酒/系列酒收入222.22亿元/21.69亿元,同比增长13.97%/1.74%,茅台酒拉动增长。
    2020Q1公司毛利率同比下降0.44pct,主要受营业成本增长较快影响;销售净利率56.80%,同比提升1.75pcts,主要因销售费用率及税金及附加比率同比下降1.3pcts/1pct。2020Q1合同负债+其他流动负债合计77.09亿,同比降低32.29%,主要是公司减少对经销商的占款及春节提前导致的打款节奏差异。
    直营放量提升产品结构,系列酒渠道调整仍在继续。2019年茅台酒吨价约219万元,同比提升8.7%,主要受益于直营及非标占比提升,公司集团直营方案正式落地,直营占比达到8.16%,同比提升2.5pcts。
    2020Q1公司直销/批发销售分别为19.38亿元/224.53亿元,直销占比7.94%,同比增长3pcts,预计全年直营占比提升进一步拉升吨价。2019年公司系列酒结构向好,茅台王子酒销售37.80亿元,赖茅酒、汉酱酒成为10亿元级单品,系列酒销售渠道网络不断优化,2019/2020Q1酱香酒经销商分别减少503/287家。
    2020年营收目标10%增长,动销回暖后批价稳步回升提升信心。2020年公司将着力破除机制弊端,补齐发展短板,营收目标增长10%,总体基调稳中求进。3月中下旬以来高端白酒动销逐步恢复,茅台酒当前批价已经恢复到2270元左右,渠道已经开始6月打款,完成全年任务信心充足。
    盈利预测:Q1业绩超预期,调整盈利预测,预计2020-2022年EPS为37.70/44.00/50.08元,对应PE为34/29/25倍,维持“买入”评级。
    风险提示:食品安全问题;行业竞争加剧。

三七互娱:高增长跨季度延续,研发、增效、出海稳步推进

事件:公司于4月29日晚上公布一季报,20Q1年实现营收43.43亿元,同比上升33.76%;实现归母净利润7.29亿元,同比上升60.40%,符合前期预告7~7.5亿元的范围;实现扣非归母6.51亿,同比上升55.98%,主要系疫情背景下存量手游表现强劲,实际上系公司长期坚持的精品策略体现:公司研发实力及发行实力不断提高,海外发行业绩逐步释放。
    20Q1公司毛利率为90.84%,同比增加3.18pct,净利率为18.35%,同比增加3.40pct。20Q1公司四项费用率为78.25%,同比上升1.62pct,其中20Q1销售费用27.99亿元,同比增加30.67%,销售费用率为64.45%,相较同期下降1.51pct,主要系公司19年开始使用智能化系统,量子和天机,优化素材投放,使投放精准、自动化、批量化;研发费用2.62亿元,同比增加79.45%,主要系确认员工持股计划股份支付费用,以及研发人员增加和随业绩增长研发人员薪酬及福利增长,研发费用率为6.03%,同比上升1.52pct,公司每年稳定增加400~500名研发人员,持续加码研发投入。
    2020上半年公司预计实现归母净利润14~15亿元,预计同比上升35.52~45.20%。经拆分,20Q2预计实现归母净利润6.71~7.71亿元,预计同比上升15.89~33.16%。
    出海方面,依靠“地区差异化营销+本地化精细运营”策略护航,三七互娱在亚洲地区的发行优势,逐渐由东南亚渗透至经济更为发达的中国港澳台、日韩地区。除了《大天使之剑H5》长期稳坐越南畅销榜首成为现象级爆品、日本上线的《SNKオールスター》曾同时摘得苹果、谷歌下载榜双榜第一之外,20Q1自研产品《奇迹MU:跨时代》2月中旬港澳台地区上线表现亮眼,并迅速登顶台湾iOS畅销榜和GooglePlay免费下载榜。
    公司股东大会已审议通过《关于公司2020年度非公开发行股票方案的议案》并已获证监会受理,面向5G布局,未来可期。本次定增发行股份不超过1.06亿股(含本数),拟募集资金总额不超过45亿元,扣除发行费用后拟投资于以下项目:网络游戏开发及运营建设项目(16亿元),5G云游戏平台建设项目(16.5亿元),广州总部大楼建设项目(12.5亿元)。
    投资建议:公司一季度表现亮眼,研发加码、买量增效、出海增长。20H1公司归母净利增速35.52~45.20%,充分表明公司业务景气度的延续性。中期看“精品化、多元化、平台化、全球化”战略稳步推进,定增方案体现公司在研发投入、5G云游戏平台建设有长期布局及信心。我们上调盈利预测(暂不考虑定增EPS摊薄),预计公司2020-2021年归母净利润分别为27.6/33.9亿,对应估值28x/23x,Q1上线的《末日沙城》、《奇迹MU》繁体版等产品20Q1收获的流量红利不仅体现在当期财报,Q2更有《精灵盛典:黎明-暗黑复仇者》等产品上线催化,维持“买入”评级。
    风险提示:版号等行业监管、市场竞争加剧、海外不达预期等风险。

今世缘:国缘继续发力,省外拓展稳步推进

事件:公司发布 2019年报及 2020Q1季报,2019年营收/归母净利润分别为 48.74/14.58亿元,同比增长 30.28%/26.71%;2020Q1营收/归母净利润分别为 17.71/5.80亿元,同比降低 9.42%/9.52%。
    国缘持续发力, 渠道网络建设不断完善。 。2019年公司特 A+类/特 A 类营收同比增长47.20%/20.96%,两者合计占比达到87%,同比提升4pcts,国缘发力带动产品结构进一步提升,吨价达到 15.44万元/千升,同比增长 10.64%;2020Q1公司特 A+/特 A 类营收同比下降 3.77%/10.51%,表现仍然好于低端产品。2019年公司加大品牌投入,全年广告费投放5.2亿元,同比增长 74.90%,全国性广告费用投放占比 47%,同比增长 106%,品牌力得到进一步提升。从渠道方面来看,公司 2019年积极向“经销商+直销+线上销售”的模式转变,基本完成了“1+5+新零售”的渠道网络建设。
    省外拓展 稳步推进,商 渠道招商 Q1仍大幅增长。2019年度公司省内市场如南京大区、淮海大区等增速分别达到 53%/68%,引领公司其他大区。在省内快速增长的同时,公司加大省外投入,2019年省外收入 3.09亿元,同比增长 55%,2020年 Q1省外市场收入仅下降 7.7%。从招商来看,省外发展态势良好,2019年省外经销商数量增长 187家,2020Q1在疫情影响下仍然增长 42家,可见省外拓展仍在稳步进行。
    为 股权激励提升团队战斗力,为 2020。 年增长注入信心。公司是苏酒股权改制激发内在成长动力的典范,上市以来增长逐渐提速。在当前白酒行业进入挤压式增长阶段,公司全国化战略推进关键之时,公司再次实施股权激励,再次扩大激励覆盖范围,将能够极大提升团队战斗力。
    当此之时,恰逢疫情冲击 2020年白酒行业,公司此举也将进一步为2020年增长注入信心。
    盈利预测:预计 2020-2022年 EPS 为 1.34元/1.69元/2.12元,对应 PE为 24X/19X/15X,维持“买入”评级。
    风险提示:疫情持续发酵; ;食品安全问题;行业竞争加剧。

招商轮船:油轮业绩兑现能力强,全年高增长无虞

事件:公司披露2019年报以及2020年一季报,公司2019年全年实现营业收入145.56亿元,同比增长33.17%;归母净利润16.13亿元,同比增长38.22%;扣非归母净利润15.34亿元,同比增长81.19%。
    2020年一季度实现营业收入45.80亿,同比增长24.45%;归母净利润12.66亿元,同比增长262.37%;扣非归母净利润12.39亿元,同比增长359.20%。
    计提资产减值损失影响2019年业绩,剔除其影响,2019年Q4和2020年Q1业绩验证其强大的业绩兑现能力。2019年油轮船队贡献净利润占公司归母净利润的90%以上(14.52亿),其中四季度公司实现归母净利润8.9亿元,考虑到计提的5.4亿的资产减值损失,则Q4业绩达14.3亿元,2020年Q1油轮船队净利润12.48亿,综合2019年Q4和2020年Q1的业绩,体现出公司油轮板块具有强大的业绩兑现能力。当前公司自有51条VLCC全部投入市场运营,且及时根据市场动态部分参与期租市场,无论是即期市场的油轮还是储油的油轮,均将享受到高运价/租金,全年油轮业绩高增长确定无虞。
    收购中外运航运,公司干散货业务随行就市部分未来也将贡献弹性业绩。2019年底,公司自有和代管的VLOC船共31艘,另有订单运力6艘于2020年交付,VLOC船队规模稳居全球首位,干散货船队多为锁定船舶,收益贡献稳定。公司于2020年1月收购中外运航运旗下干散货业务,预计公司该板块将有部分业务跟随即期市场波动。当前新冠肺炎对全球经济的冲击巨大,预计随着全球疫情得到控制,各国的经济刺激政策将为干散货市场需求带来较好的机会;而供给端方面,行业在手订单占运力的比处于较低位,供给增速可控;干散货市场或不需过分悲观。未来,公司该板块也将体现出一定的盈利弹性。
    投资建议:公司业绩兑现能力强,将充分享受行业景气带来的向上弹性。预计公司2020-2022年EPS分别为0.70/0.58/0.61元,对应的PE为10.17/12.22/11.55X,维持“买入”评级。
    风险提示:疫情发展超预期,全球经济大幅下滑,沙特大幅减产。

传化智联:公路港经营恢复正常水平,稳步推进供应链业务发展

供应链及车后业务影响较大,园区业务较为稳定。2020Q1公司营业收入同比下滑24.99%,主要原因是:1)由于疫情导致复工困难,下游供应链客户基本处于停滞状态,导致供应链收入下滑明显;2)疫情期间物流市场司机对油卡需求较弱,以加油站及油卡销售为主的车后业务负面影响显现。此外,公司园区业务一般会提前收取近一年租金,该业务总体受疫情影响较小。
    其他收益减少影响一季度利润,公路港运营已恢复正常水平。Q1公司其他收益为0.51亿元,较去年同期减少2.19亿元。由于公路港模式能够为当地政府税收、就业及产业服务带来价值,在经营爬坡期通过政府指定的经营指标(如平台交易额与港内车流量等),获得相对可持续的经营性补贴。疫情期间,公司港内车流量等指标下滑,对该部分收益造成一定影响。根据公司公告,截至3月底公司全国公路港已全面复工复产,港内日均车流已超过去年同期值,同比增长63%。目前,公路港已恢复至正常水平,后续季度该部分收益将恢复。
    仓储资源加速布局,关注公司供应链发展。2017年底,公司向以仓运配一体化为核心的智能物流服务发展,加快发展供应链业务。2018年底以来,公司实行行业聚焦策略,剔除部分占用资金且盈利能力较差的商贸集采业务,2019年主要聚焦化工、车后、快消、3C家电四个行业,提升自身服务能力。2019年公司自营仓数量达40个,同比增长150%,总面积达15万平方米,同比增长298%,充足的仓储资源为供应链业务后续发展提供有力支撑。
    投资建议:预计公司2020-2022年EPS分别为0.67/0.70/0.70元,对应PE分别9.0x/8.7x/8.6x,维持“买入”评级。
    风险提示:政府补贴下滑、公路港建设及供应链业务拓展不达预期。

中联重科:疫情冲击压力测试下实现逆势增长,全年业绩增速有望延续行业领先

公司发布2020年一季报:一季度实现营业收入90.7亿元,同比增长0.56%,归母净利润102.6亿元,同比增长2.4%,扣非归母净利润8.7亿元,同比增长6.1%,经营净现金流3.2亿元,同比下降82.9%。
    支撑评级的要点 疫情冲击压力测试下实现营收和利润双增长,公司核心产品市场份额将持续提升。在疫情冲击的压力测试下,公司一季度营收和净利润实现双增长,再次验证公司成长的确定性和高业绩弹性,公司一季度业绩逆势增长的背后是核心产品竞争力的持续提升以及潜力新兴业务的亮眼表现。2020Q1公司混凝土机械销量增长显著,市场份额大幅提升,进一步巩固市场领先地位,其中泵车产品销量同比增长25%,而整个行业预计同比下滑5%-10%,成为行业领头羊,混凝土机械市场份额大幅提升的原因系:1)加强产品的创新与研发,推出多款极具市场竞争力的新产品;2)混凝土事业部管理和机制的变革,采取端对端的销售模式,完善激励机制;3)销售和服务体系的加强;4)公司下游客户一直粘性强,客户实力近两年有明显的改善;5)公司对今年准备较充足,产能较充分,因此我们认为一季度小绿军团的火爆并非昙花一现,全年有望复制2019年工程起重机市场份额大幅提升的局面;工程起重机市场份额在2019年大幅提升的基础上继续保持稳步提升,销量下滑幅度明显低于行业平均水平;塔机继续保持行业的统治地位,在一季度开工率较低的背景下实现高增长,行业领先优势进一步扩大。新兴业务板块一季度开始展现出巨大的发展潜力,农机板块收入实现高速增长,推出的抛秧机等新品在市场热销;挖掘机实现从0到1的突破,一季度销量同比增长超200%;高空作业平台一季度开局也良好,收入规模大幅增长的同时盈利能力也有显著的提升,新兴业务的放量将为公司带来新的强力增长点,有助于平滑行业周期波动。
    一季度公司盈利能力持续提升,持续推进高质量发展带来经营的正反馈。2020Q1公司期间费用率为16.9%,同比下降1.6pct,其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为7.8%、3.8%、2.7%、3.1%,分别同比下降0.2pct、下降1.4pct、提升1.4pct、下降1.4pct,随着公司降债务规模,优化财务结构,财务费用一季度开始下降明显,全年来看在财务费用下降、规模化效应、严控管理费用等驱动下,期间费用率将进一步下行。一季度公司整体毛利率为30.6%,同比提升0.6pct,净利率11.6%,同比提升0.7pct,泵车、塔机等高毛利产品占比营收占比增加以及新兴业务盈利能力提升拉动公司整体毛利率的提升,接下来公司毛利率和净利率预计还将进一步上行。一季度公司经营净现金流为3.2亿元,同比下降82.9%,考虑到一季度疫情冲击造成客户付款的延迟、公司对客户及经销商人性化的支持政策,公司的现金流情况已十分优异,是公司持续推进高质量发展的正反馈。
    二季度及全年有望延续一季度的良好开端,增速将继续保持行业领先。受疫情冲击影响,工程机械国内需求旺季有所延后,随着3月以来加速复工复产以及逆周期调节政策的不断加强,行业迎来补偿性需求释放及投资力度加大带来的强劲增长,预计整个2季度将持续保持高增长,全年来看预计淡季不淡,后续销量还有望不断超预期。考虑到不同工程机械品种自身的更新周期及施工节奏差异,我们认为二季度及全年不同产品景气度依次是混凝土泵车、塔机、挖掘机、工程起重机及其他混凝土机械产品,公司高景气度细分产品营收占比行业最高,另外叠加市场份额持续提升及新兴业务放量,公司业绩增速大概率将继续保持行业领先,我们预计公司二季度营收有望实现40%-50%的高增长,全年有望实现25%以上的高增长,考虑股份支付费用,利润端增速也将比营收端增速更高。
    估值 预计公司2020-2022年归母净利润分别为57.8/68.6/79.8亿元(考虑股份支付费用),对应EPS 为0.73/0.87/1.01元/股,对应PE 分别为8.7/7.3/6.3倍,维持买入评级。
    评级面临的主要风险 全球疫情控制进度不及预期,下游复工进度不及预期,行业竞争加剧,基建和地产投资不及预期。

艾迪精密:Q1业绩平稳向好,前装市场不断开拓

2020Q1业绩保持平稳。公司2020Q1实现营业收入3.82亿元,同比增长4.87%,归母净利润0.86亿元,同比下降3.52%;经营性现金流净额-0.32亿元,与去年持平。一季度受疫情影响产能利用率有所下降,综合毛利40.4%,较去年同期下滑2.1pct。二季度随着产能利用率提升,预计毛利率水平将会不断提高。
    环保政策趋紧叠加主机厂渠道建设不断加强,破碎锤业务快速增长。近两年公司积极开拓主机厂销售渠道,破碎业务终端销售向主机厂集中,65%的产能投向三一、徐工等龙头企业,随着主机厂采购份额的增长,公司产品市占率有望提升。同时,环保政策趋紧叠加国内对民爆用品的管控,破碎业务渗透率不断提高,破碎锤业务预计快速增长。
    抢抓行业旺季,液压件进口替代进行中。当前国内需求出现爆发式增长,液压件及破碎锤业务供不应求,进口液压件特别是行走马达供应紧张,公司液压件2019年已经实现了对徐工、柳工、临工等厂商的小批量供货,今年有望加快主机厂渗透速度,液压件产品放量在即。
    行业高景气度维持,公司业绩高速增长。随着疫情的控制,当前下游基本复工,疫情将传统的旺季顺延到二季度。同时由于国内消费和出口受疫情影响较大,预计政府将会通过基建增强逆周期调节的力度,利好工程机械行业。公司作为细分领域的龙头,业绩将会继续保持高增长。
    盈利预测和投资建议。我们预计公司2020-2022年营收分别为20.38亿元、25.45亿元、31.17亿元,YOY 分别为+41.3%、+24.9%、22.5%,实现归母净利润4.78亿元、6.17亿元、7.78亿元,YOY 分别为+39.6%、+29.1%、+26.1%,EPS 分别为1.16元、1.49元、1.88元,对应PE 分别为35.51x、27.64x、21.91x。考虑到行业增长前景和公司的龙头地位,公司的合理估值水平为30-35倍,合理股价区间为34.8-40.6元,维持中性评级。
    风险提示。工程机械下游市场需求断崖式萎缩;原材料价格大幅波动;海外市场布局不及预期;行业竞争非理性化,公司盈利受到影响。

天赐材料一季报点评:卡波姆量价齐升,业绩超预期

20Q1归母净利润0.42亿元,同比增长45.08%:公司一季度实现营收5.25亿元,同比下降3.48%,环比下降33.59%;归母净利润0.42亿元,同比增长45.08%,环比增长156.32%;扣非净利润0.41亿元,同比增长60.22%。20Q1盈利能力大幅改善,毛利率为31.6%,同比增5.21pct,环比增10.86pct;净利率为7.53%,同比增2.87pct,环比增21.12pct。
    预告1H20年利润大增:公司预告上半年利润1.95亿-2.54亿,同比增长286-402%,其中Q2净利润1.5-2.1亿,同比增6-8.7倍,主要受益于盈利水平大幅提升:1)公司日化产品卡波姆受疫情影响,需求大增,量价齐升;2)公司电解液毛利率水平进一步提升。
    卡波姆产品量价齐升,业绩爆发:卡波姆因疫情影响近期需求和价格同步上涨。19Q1-3卡波姆贡献收入0.78亿,预计19年贡献1.1亿左右。17-19年公司卡波姆产能利用率稳定50%左右,2月起因疫情影响订单需求大增,3月产能利用率提升至95%。且需求旺盛导致单价上涨,目前卡波姆市场价格较17-18年提升2-3倍。20Q1卡波姆销量806吨,我们预计收入贡献超过5k万,占比达到10%,提升6pct,利润超过2k万。同时二季度l量价齐升,我们预计卡波姆收入占比进一步提升至20%,为公司贡献超过8k万利润,合计上半年有望为公司贡献1.1亿利润。扣除卡波姆涨价影响,公司其余业务业绩同比翻番,经营显著改善,拐点明确。
    电解液原材料自供比例提升,盈利进一步改善。我们预计Q1公司电解液出货量0.9万吨左右,同比持平,增速大幅好于行业平均,主要公司绑定龙头公司,我们预计宁德时代1季度生产6gwh动力,对公司电解液需求预计4000吨以上;第二,LG特斯拉项目也对公司电解液需求增长有所拉动。我们预计Q2公司电解液销量随着行业回暖,环比大幅提升,且产能利用提升有望提高毛利率。天赐19年2H电解液毛利率达到28.5%,环比增3pct,我们预计Q2原材料EC、DMC仍将处于地位,同时公司液体六氟磷酸铁自供比例提升,成本优势愈发明显,带动公司电解液毛利率进一步向好。我们预计公司全年电解液销量有望达到7.5万吨,同比增长50%。
    盈利预测与投资评级:预计公司20-22年归母净利润4/5.2/7亿,同比增长2355%/30%/35%,EPS为0.73/0.95/1.28元/股,对应PE为38x/29x/21x。考虑到公司是电解液龙头,主要客户需求恢复,给予21年35倍PE,对应目标价33.25元,维持“买入”评级。
    风险提示:降价幅度超预期、销量低于预期。

卫星石化:量价齐跌影响Q1,未来料随油价转暖

事件:
    公司发布2020年一季报,营业总收入16.5亿元、同比-21.5%,环比-40%,归母净利润0.4亿元、同比-81.7%,环比-88.5%。业绩低于预期,我们认为量价齐跌是业绩下滑主要原因。
    投资摘要:
    受疫情及油价大幅下挫影响,主要产品产销量下滑,存货环比大幅增加87%。报告期丙烯酸酯等产品销售恰逢春节,通常经历累库-去库阶段,受疫情及油价大跌影响,酸酯产品产销率承压,量跌同时加工费上扬,而存货达17亿,环比大幅增加7.8亿或87%,较去年Q1同期的3.8亿增量大幅增加。
    从价差角度来看,公司重要产品价差报告期收窄,Q2扩大。20Q1丙烷_丙烯价差2409元/吨、同比-937元/吨、环比-113元/吨,PP拉丝_丙烯价差942元/吨、同比-609元/吨、环比-592元/吨,PP拉丝_丙烯价差942元/吨、同比-609元/吨、环比-592元/吨,AA_丙烯价差2126元/吨、同比-732元/吨、环比514元/吨,BA_AA价差628元/吨、同比-113元/吨、环比220元/吨。4月来看,由于疫情致聚丙烯、丙烯需求大增,丙烷_丙烯_聚丙烯价差较Q1迅速修复,丙烷_丙烯价差+337元/吨、PP拉丝_丙烯价差+866元/吨。而由于丙烯的坚挺,丙烯酸链价差小幅下滑,AA_丙烯价差-75元/吨,BA_AA价差-189元/吨。我们认为Q2随着疫情的好转,需求逐步恢复,价差及销量有望持续转暖,库存的去化拉动公司产销率上扬,Q2业绩料将转暖。
    气头丙烯酸、聚丙烯龙头地位稳固。公司当前在建18万吨丙烯酸、30万吨丙烯酸丁酯及6万吨SAP,预计年内投产,公司当前即为国内最大丙烯酸及酯生产企业,随项目投产将拥有64万吨丙烯酸、75万吨丙烯酸酯产能,稳居国内第一,且公司丙烯酸酯单线产能较大,未来两年丙烯酸下游扩能集中于公司,丙烯酸龙头地位将愈加稳固。公司2X45万吨PDH+3X15万吨聚丙烯为公司聚烯烃产业链打下良好基础。
    乙烷制乙烯项目稳步推进。公司连云港乙烷制乙烯项目大型设备进入安装阶段,当前乙烯装置裂解气压缩机、EO反应器等重要机泵、设备陆续抵达现场。
    我们预计乙烯项目2021年Q2有望商业化运营,项目布局完善,涵盖“气田-管输-液化-海运-化工”全产业链,高效协同体现其决心及执行力。尽管当前油价处于低位,从产品端和原料端对项目带来一定压力,而考虑到OPEC+减产970万桶、叠加全球疫情未来好转带来需求增量,油价有望实现缓步提升,在其企稳回暖过程中,C2项目具备明显的高弹性特征,其“高安全边际+高弹性”的特点依然显著。
    投资建议:我们预计公司2020-2022年EPS分别为1.29/2.12/2.83元,归母净利润分别为13.8/22.6/30.2亿元,对应当前股价,PE分别10.7、6.5、4.9倍。维持“买入”评级。
    风险提示:原油价格剧烈波动、国际贸易政策变化、汇率波动、项目资金筹措风险、项目进度不及预期、下游需求不及预期。