直投业绩优化收入结构

招商证券(600999)
    核心观点
    业绩实现高增，盈利水平显著提升。2026Q3，公司实现营业收入341.12亿元，同比+86.98%；归母净利润172.82亿元，同比+94.81%，已超过2025年全年（123.50亿元）约四成；EPS为1.93元，同比+98.97%；加权平均ROE13.19%，同比提升6.01pct。单季度看，Q3实现营业收入122.11亿元、归母净利润66.58亿元，同比分别+58.1%、+80.65%。公司业绩增速大幅领先上市券商整体，超额部分主要来自科创直投项目浮盈的集中释放。
    投资与交易：科创直投进入收获期。前三季度，实现投资收入209.59亿元，同比+185.76%，其中公允价值变动收益151.49亿元（上年同期亏损12.22亿元），同比多贡献163.71亿元，利润增量主要来自持仓市值上涨形成的账面浮盈。Q3单季度，实现投资收入80.44亿元，同比+150.5%，其中投资收益为-2.96亿元、公允价值变动收益为86.55亿元，进一步印证业绩增量主要来自大普微、长鑫科技等“双创”项目的持仓浮盈。
    财富管理持续深化，资管业务短期承压。前三季度，实现经纪收入77.96亿元，同比+18.12%；代理买卖证券款6117.8亿元，较年初+17.95%；客户备付金790.6亿元，较年初+27.40%，客户资金流入印证交投活跃度提升。利息收入24.16亿元，同比+89.07%，资本中介业务收入稳步增长。资管收入6.15亿元，同比-5.84%，短期承压。公司持续推进数字化财富体系，高净值客户、资产配置类产品布局不断深化，财富管理转型成效凸显。
    股权、债权融资规模双升。前三季度，实现投行收入7.29亿元，同比+43.06%。股权融资方面，股权承销金额135.54亿元，同比提升25.51%，市场份额提升1.17pct至2.48%，排名行业第8；IPO储备项目5单，排名行业第11。债务融资方面，债券总承销金额3,943.10亿元，同比提升11.87%，市场份额3.15%。
    国际化业务持续加码。8月17日，董事会通过向招证国际增资不超过76亿港元（折合不超过10亿美元），并授权其向下属全资子公司增资最高60亿港元；2025年12月董事会已批准招证国际向其子公司增资不超过90亿港元。公司境外收入占营收仅约4%，此轮注资意在为跨境业务补充资本。
    投资建议：根据公司经营表现，我们维持公司2026-2028年盈利预测不变，其中2027年利润回落主要系2026年直投项目带来的持仓浮盈抬升基数所致。在市场活跃度持续提升的情况下，公司核心业务优势继续保持，经营具备较强发展韧性，维持“优于大市”评级。
    风险提示：市场波动对券商业绩与估值修复带来不确定性，政策风险等。

第三季度归母净利润134亿元，炼油板块盈利环比大幅改善

中国石化(600028)
    核心观点
    2026年第三季度归母净利润134亿，业绩超预期。2026年前三季度公司实现营收2.21万亿（同比+4.4%），归母净利润390亿（同比+30.0%），扣非归母净利润384亿（同比+25.5%）。其中第三季度公司实现营收7697亿（同比+9.3%，环比+5.5%），归母净利润134亿（同比+57.2%，环比+55.0%），扣非归母净利润131亿（同比+40.2%，环比+59.8%），公司第三季度计提25.4亿资产减值，对业绩影响约20亿，第三季度业绩超预期。
    勘探及开发板块第三季度营业利润110亿，环比下降44亿，主要受油价降低影响。2026年前三季度公司勘探及开发业务实现营业利润382亿（同比+19.3%），油气当量产量397百万桶（同比+0.6%），包括国内原油产量192百万桶（同比+0.6%），海外原油产量19百万桶（同比-7.0%），天然气产量1115.2十亿立方英尺（同比+1.4%）。2026年第三季度公司勘探及开发业务实现营业利润110亿（同比+3亿，环比-44亿），实现油价82.2美元/桶（环比-9.7美元/桶），Brent均价91.4美元/桶（环比-5.4美元/桶），贴水环比扩大4.3美元/桶至9.2美元/桶。
    炼油板块第三季度营业利润123亿，环比增加143亿，受益于国内成品油量利改善和出口套利。2026年前三季度公司炼油业务实现营业利润288亿（同比+373.1%），原油加工量16737万吨（同比-10.2%），炼油毛利9.9美元/桶（同比+3.8美元/桶），主要由于航煤、石脑油、炼油副产品等产品毛利大幅好转。2026年第三季度公司炼油业务实现营业利润123亿（同比+88亿，环比+143亿），原油加工量5406万吨（同比-18.6%，环比+5.4%）。
    营销及分销板块、化工板块业绩承压，主要受产品需求下滑影响。2026年前三季度公司营销及分销板块实现营业利润60亿（同比-37亿），化工板块营业利润-22亿（同比减亏55亿），主要受到石油石化产品需求下滑影响，2026年前三季度国内成品油消费量同比下降8.6%，乙烯当量消费量同比下降9.4%。2026年第三季度公司营销及分销板块实现营业利润5亿（同比-21亿，环比+6亿），化工板块营业利润-13亿（同比+16亿，环比-19亿）
    公司项目有序推进，全年资本开支不变。2026年前三季度公司资本支出745亿元（同比+29亿元），勘探及开发/炼油/营销及分销/化工/总部及其他资本开支分别为423/99/35/168/20亿元，全年资本开支维持1316-1487亿元不变。
    风险提示：油价大幅波动风险；需求复苏不达预期；出口政策价格不达预期。投资建议：我们维持公司2026-2028年归母净利润预测为409/440/532亿元，2026-2028年摊薄EPS为0.34/0.36/0.44元，对应当前PE为16.6/15.4/12.8x，对应当前PB为0.81/0.79/0.78x，维持“优于大市”评级。

单三季度营收同比增长1.4%，原材料成本上涨致盈利承压

万丰奥威(002085)
    核心观点
    三季度营收同比转正，利润降幅扩大。2026Q1-Q3公司实现营业收入114.56亿元，同比+0.36%，归母净利润5.41亿元，同比-25.81%，扣非归母净利润4.15亿元，同比-31.20%。Q3单季营收39.76亿元，同比+1.38%，环比-1.16%；归母净利润1.23亿元，同比-46.28%，环比-29.88%；扣非归母净利润0.93亿元，同比-56.72%。营收连续两个季度同比正增长，但毛利率下滑与有效税率上升使利润降幅较Q2明显扩大。
    分产品看，通航降幅收窄，汽车轻量化保持增长。2026Q1-Q3汽车金属部件轻量化业务收入98.54亿元，同比+5.00%；通航飞机创新制造业务收入16.02亿元，同比-21.11%。测算Q3单季汽车轻量化收入34.84亿元，同比+4.7%；通航飞机收入4.92亿元，同比-17.2%，降幅较H1收窄5.6pct。通航收入占比由上年同期的17.8%降至14.0%，高毛利业务占比下降对整体盈利形成结构性拖累。
    毛利率承压，铝价上涨与价格联动滞后是核心矛盾。2026Q1-Q3毛利率15.46%，同比-1.98pct；Q3单季毛利率13.78%，同比-1.49pct，环比-2.80pct；Q3净利率3.11%，同比-3.49pct。2026Q1-Q3华东A00铝锭均价23,961元/吨，同比+17.1%，而产品销售价格与原材料价格联动结算存在滞后，汽车轻量化业务成本压力未能完全传导；叠加高毛利通航业务占比下降，综合毛利率进一步走低。
    费用管控延续改善，所得税率上升侵蚀利润。2026Q1-Q3四费率9.70%，同比-0.34pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为1.26%/4.21%/3.18%/1.05%，同比-0.12/-0.42/+0.14/+0.06pct。Q3单季四费率9.61%，同比+1.32pct。2026Q1-Q3所得税费用1.94亿元，同比+53.79%，有效税率23.3%，同比+11.1pct，主要系确认递延所得税费用增加，对归母净利润形成明显拖累。
    战略聚焦双主业，低空布局持续推进。2026年6月公司以20.07亿元收购万丰飞机工业28.05%少数股权，持股比例提升至83.05%；同步转让上海达克罗100%股权回笼资金，聚焦“汽车轻量化+通航飞机”双主业。考虑铝价高位、通航交付恢复偏慢及所得税率上升，我们下调2026-2028E归母净利润至9.22/10.64/12.40亿元（原11.20/12.90/14.89亿元），对应PE21.7/18.8/16.2倍，维持“优于大市”评级。
    风险提示：低空经济发展不及预期；原材料价格波动；国际贸易政策与地缘政治风险；汇率波动；通航订单交付延期。

储能与AI液冷双轮驱动，海外加速拓展

同飞股份(300990)
    业绩简评
    2026年10月29日，同飞股份发布2026年三季报，2026年前三季度实现营收27.14亿元，同比+30.4%；归母净利润2.08亿元，同比+15.36%。其中，单三季度实现营收11.06亿元，同比+35.25%；归母净利润0.80亿元，同比+44.38%。
    经营分析
    储能与AI液冷双轮驱动，海外加速拓展。电力电子温控产品收入受益于储能、电力电子及相关工业温控需求增长而实现提升，其销售订单增加带动销售规模扩大；数据中心液冷业务收入受益于AI高功耗芯片和智算集群带动的液冷需求上行，成为新的增量市场，公司数据中心液冷业务布局深化；海外市场拓展加速，境外业务收入高增。
    研发增投致盈利下降，汇兑收益冲减财务费。前三季度归母净利率7.67%，同比-1.0pp，主因研发投入增加、为数据中心机遇加大投入。累计销售/管理/财务/研发费用率2.39%/5.66%/-0.79%/4.28%，同比-0.12/-0.12/-0.63/+0.06pp，财务费用率下降主要系外币汇率变动产生汇兑损益。单Q3归母净利率7.26%，同比+0.46pp；销售/管理/财务/研发费用率2.56%/5.21%/-2.73%/4.82%，同比+0.37/-0.15/-2.67/+0.60pp。财务费用率骤降是单Q3净利率改善核心边际，但属汇兑非经营性改善，我们认为不应线性外推；管理费用率下降体现规模摊薄，销售与研发费用率上行反映液冷及海外前置投入。
    聚焦主业，加大研发拓展市场，优化资金运营。2026年前三季度，公司聚焦工业温控设备主业，通过加大研发投入与市场拓展力度推动产销规模显著扩张，带动营业收入同比增长30.40%至27.14亿元，归属于上市公司股东的净利润提升15.36%至2.08亿元；同时公司优化营运资金管理，销售回款效率大幅改善，致使经营活动产生的现金流量净额同比激增937.39%，并成功推进向特定对象发行股票获证监会注册批复，为后续产能建设与战略布局夯实了资金基础。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计2026/2027/2028年公司营业收入分别为39.98/53.79/68.04亿元，归母净利润分别为3.09/4.28/5.82亿元，公司股票现价对应PE估值为43.00/31.09/22.85倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    AI发展不及预期；计提坏账准备增加；预提质保费用上升。

成本抬升&投放费用，Q3利润阶段性承压

公牛集团(603195)
    2026年10月29日，公司披露2026年三季报，26Q1-Q3实现营收122.09亿元，同比+0.09%；归母净利润28.31亿元，同比-4.96%；扣非归母净利润25.44亿元，同比-5.83%。其中，26Q3实现营收38.15亿元，同比-5.32%；归母净利润6.80亿元，同比-26.00%；扣非归母净利润6.44亿元，同比-25.06%。
    经营分析
    收入端：我们预计不同业务之间有所分化，受到地产&消费等外部环境影响，智能电工照明业务收入承压，但受益于产品开发创新以及渠道深耕建设，电连接业务和新能源业务收入稳中有增。新孵化业务稳步推进，针对算力客户的大功率智能PDU已进入量产阶段，家装出海重点推进智能开关、轨道插座等差异化产品，并拓展新兴市场，储能出海推动本土化经营，并收购艾伏新能源深化产品及渠道布局。
    盈利端看：26Q3公司毛利率为39.5%，同比-2.2pct，预计毛利率下滑主要受原材料铜价大幅影响。26Q3销售/管理/研发/财务费用率分别同比+2.3/+0.7/+0.1/+0.01pct，销售费用率大幅提升主要由于公司加大产品推广及渠道建设力度所致。综合看，26Q3归母净利率为17.8%，同比-5.0pct。
    公司兼具经营韧性与中长期成长性。面对地产需求疲弱及原材料涨价，公司通过产品推新、结构升级、渠道拓展等方式持续提升市场份额，并深化经营韧性，Q3利润承压主要源于原材料上涨及战略性费用投放，更多体现为阶段性扰动。中长期看，AI智能照明、新能源及国际化等业务加速布局，第二成长曲线逐步清晰，有望持续贡献增长动能。
    盈利预测、估值与评级
    公司传统主业经营韧性强，数据中心等新孵化业务高增长，海外市场加速渗透。预计26-28年归母净利润分别为36.29/38.86/42.13亿元，同比-10.84%/+7.08%/+8.41%。当前股价对应PE估值为18/17/16倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    宏观经济增速放缓；原材料价格波动；新业务发展不达预期。

Q3业绩符合预期，看好AI基建和具身业务爆发

银轮股份(002126)
    2026年10月30日，公司发布2026年三季度报告。26年前三季度实现营收139.56亿元，同比+26.21%；归母净利润6.38亿元，同比-5.01%。其中，26Q3实现营收49.3亿元，同比+26.73%，环比+3.11%；归母净利润1.86亿元，同比-19.39%，环比-22.04%；扣非归母净利润2.1亿元，同比-3.94%。
    经营分析
    业绩符合预期，拆分如下：
    （1）收入：前三季度营收139.56亿元，同比+26.21%；Q3单季营收49.3亿元，同比+26.73%，环比+3.11%，继续维持高增。
    （2）毛利率：前三季度毛利率17.95%，同比-1.35pct，主要系新产能爬坡摊薄（在建工程较年初+31.63%，多地厂房建设投入）和年降压力影响。Q3单季毛利率17.6%，同比-1.8pct，环比-0.14pct基本持平。
    （3）费用率：前三季度销售/管理/研发费用率分别为1.30%/5.13%/3.20%，同比+1.68pct/+30.33pct/+2.72pct，研发费用绝对额仍保持3.21%的稳定投入强度。财务费用率1.10%，同比+466.75pct，主要系人民币兑外币升值，汇兑损失增加所致。后续展望：
    （1）液冷板换：覆盖现有全功率段CDU系统，客户覆盖北美、台系与国内头部云厂商，预计首条年产1.5万台产线Q4运行。
    （2）发电：北美客户冷却模块持续出货，燃气发电机尾气排放处理系统已经下线验证，产品品类有望持续扩张。
    （3）机器人：热管理产品顺利量产，近期正式配套国内头部机器人厂商。全面布局灵巧手模组、热管理模组及相关核心零部件（机器人关节电机、关节精密加工铸件等），国内外头部客户持续开拓。
    盈利预测、估值与评级
    预计2026/2027/2028年公司实现营业收入196/241/299亿元，同比+25%/+23%/+24%，归母净利润9.8/12.3/18.5亿元，同比+2%/+30%/+45%。公司主业稳健向上，液冷、发电及具身业务打造新增长极，即将步入订单兑现和业绩拐点，维持“买入”评级。
    风险提示
    汽车行业竞争加剧；新业务推进不及预期；汇率波动风险。

业绩超预期，稳健配置首选

贵州茅台(600519)
    2026年10月30日，公司披露2026年三季报：26Q1~Q3实现营收1309.71亿元，同比+1.96%；归母净利644.67亿元，同比-0.25%。26Q3实现营收402.67亿元，同比+3.08%；归母净利199.51亿元，同比+3.78%。业绩超预期。
    经营分析
    营收拆分：
    （1）分产品：26Q1~Q3茅台酒/系列酒分别实现营收1129.3/179.7亿元，同比+2.2%/+0.5%；26Q3分别实现营收352.0/50.3亿元，同比+0.8%/+22.1%。26Q3茅台酒增速符合预期，系列酒增速超预期；26Q3系列酒高增，整体毛利率同比-1.6pct至89.6%。
    （2）分渠道：26Q1~Q3直销/批发代理分别实现营收737.7/571.2亿元，同比+32.8%/-21.6%；26Q3分别实现营收218.1/184.2亿元，同比+40.3%/-21.6%。26Q3传统渠道略超预期，主要系系列酒高增带动；直销渠道符合预期，内部i茅台26Q3实现营收183.0亿元，同比+847.5%（25Q3低基数，同比-57.2%），i茅台仍略超预期；倒推非i茅台直营部分营收35.1亿元、同比-74.2%，直营店ToC后并未起量。整体26Q3直销营收占比54.2%、环比小幅回落。报表结构方面：
    （1）26Q3归母净利率同比+0.4pct至48.7%、超预期，主要贡献来源税金及附加占比同比-2.0pct（26Q1-Q3同比-0.2pct），此外毛销差-2.6pct（毛利率-1.6pct，销售费用率+0.9pct）。
    （2）26Q3末合同负债余额20.8亿元，26Q3营收+△合同负债口径同比-5.2%；26Q3销售收现451.0亿元，同比+3.2%；回款端与营收端基本匹配，直营化改革持续推进背景下合同负债占营收比重已较低。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计公司2026~2028年营业总收入分别为1759/1808/1869亿元，同比分别+2.2%/+2.8%/+3.4%；归母净利润分别为830/877/915亿元，同比分别+0.8%/+5.7%/+4.4%；EPS分别为66.4/70.1/73.2元，当前股价对应PE分别为21/20/19X，维持“买入”评级
    风险提示
    市场化运营改革不及预期，宏观经济恢复不及预期，禁酒令等政策风险，食品安全风险。

Q3营收增长16%，航空速运高增长

东航物流(601156)
    2026年10月30日，公司披露三季报。2026年前三季度，公司实现营业收入212.22亿元，同比增长23.03%；归母净利润21.50亿元，同比增长7.46%；扣非归母净利润19.48亿元，同比增长5.41%。其中Q3实现营业收入69.70亿元，同比增长16.30%；归母净利润7.32亿元，同比增长2.75%。
    经营分析
    运力扩张叠加运价上行，航空速运收入延续高增长：Q3公司航空速运收入36.50亿元，同比增长31.0%，前三季度收入104.84亿元，同比增长40.01%。Q3TAC上海浦东空运出境指数（BAI80）均值同比上涨20.9%。受航油成本上涨影响，前三季度航空速运毛利率12.91%，同比下降6.38个百分点，其中Q3为13.3%。10月公司新引进1架B777全货机，全货机规模增至21架。
    地面综合服务盈利能力提升，综合物流收入保持增长：前三季度地面综合服务收入21.29亿元，同比增长7.11%，毛利率42.35%，同比提升4.81个百分点。综合物流解决方案收入85.99亿元，同比增长10.89%，毛利率13.48%，同比下降1.99个百分点；其中Q3收入25.65亿元，同比增长2.5%。
    其他收益增长对冲毛利率下行，经营现金流显著改善：前三季度公司主营业务毛利率16.10%，同比下降3.58个百分点；其他收益6.72亿元，同比增加4.84亿元；对联营企业和合营企业的投资收益-0.82亿元。经营活动现金流量净额63.05亿元，同比增长68.00%，主要系营业收入增加及通过票据结算应付款增加。
    盈利预测、估值与评级
    考虑综合物流收入增速放缓，我们下调公司2026—2028年营业收入预测至297.9/319.1/329.0亿元；考虑10月运价同比延续上涨、四季度为传统旺季，小幅上调2026年归母净利润预测，2026—2028年归母净利润分别为29.0/33.2/35.9亿元（原28.7/33.2/36.2亿元），对应EPS为1.83/2.09/2.26元，公司股票现价对应PE为10.2/8.9/8.2倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    关税及跨境电商政策不确定性、国际运价下行、油价大幅上涨等。

自营承压，资管及信用业务稳健

东方证券(600958)
    2026年10月30日，东方证券发布前三季度业绩。26Q1-3公司实现营业收入121.71亿元，同比减少4.23%；归母净利润53.79亿元，同比增长5.25%；ROE6.51%（未年化），同比增加0.16pct。26Q3实现归母净利润8.60亿元，同比减少47.78%，环比减少70.66%。分业务条线来看，26Q1-3公司经纪、投行、资管、利息、投资净收入同比增速分别为13%/-22%/25%/62%/-19%，占比分别为22%/8%/10%/10%/41%。
    经营分析
    经纪及两融业务：26Q1-3公司经纪业务净收入27.00亿元，同比增长13%。市场交投活跃度前高后低，前三季度、26Q3市场日均股基成交额同比增速分别为59%/11%，券商APP月活8、9月连续两个月回落，环比-1.9%/-2.0%。26Q1-3公司利息净收入12.58亿元，同比增长62%，主要是同业存款及融出资金利息收入增加。三季度末，公司融出资金规模402亿元，较中期下降15%。
    投行业务：26Q1-3公司投行净收入9.18亿元，同比下滑22%，主要是股权承销规模下降所致。根据wind数据，26Q1-3公司股权主承销规模39亿元，市占率0.5%，同比减少73%；债券承销规模4,604亿元，同比小幅增长4%，市占率约3.5%。
    资管业务：26Q1-3公司资管业务净收入12.14亿元，同比增长25%。根据wind数据，截至三季度末，汇添富基金、东证资管的管理规模分别为12,638/2,088亿元，较上半年末持平/-4%。
    投资业务：261-3公司实现投资净收入50.32亿元，同比下降19%。
    其中，26Q3单季同比下降82%、环比下降87%，26Q3公允价值变动为-12亿，判断主要系市场回调所致。从金融资产规模来看，交易性金融资产、债权投资、债权OCI、权益OCI环比中期变化-8%/-56%/-4%/5%。
    盈利预测、估值与评级
    东方证券收购上海证券后资产规模排名有望提升，预计2026-2028年归母净利润增速为9%/10%/9%，BPS为9.94/10.55/11.22元，现价对应PB为0.81/0.77/0.72倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    宏观经济大幅下行；权益市场大幅下行。

Q3扣非稳增长，消费板块增速领先

稳健医疗(300888)
    2026年10月27日公司披露三季报，公司2026Q3实现营收27.10亿元（同比+4.18%），归母净利润2.27亿元（同比-5.21%），扣非归母净利润2.34亿元（同比+7.03%）。前三季度累计营收81.96亿元（同比+3.78%），归母净利润7.41亿元（同比+1.23%），扣非归母净利润6.96亿元（同比+2.51%）。
    经营分析
    消费板块Q3增速领先，战略品类延续双位数增长。前三季度消费板块实现收入41.8亿元（同比+4.4%），Q3单季收入13.4亿元（同比+6.2%），增速较Q2有所回落但仍稳健。干湿棉柔巾、成人服饰、婴童服饰及用品累计收入均实现双位数增长；卫生巾品类受去年高基数影响显著，但季度间营业收入降幅持续收窄。商超渠道聚焦山姆、胖东来等优质合作伙伴并延伸品类，前三季度收入实现双位数增长；电商渠道收入保持平稳增长；线下门店收入基本持平。医疗板块国内医院渠道改善明显，海外业务基数压力逐步缓解。前三季度医疗板块实现收入39.3亿元（同比+2.6%）。核心品类手术室耗材、高端敷料收入保持良性增长；渠道方面，国内医院渠道管理体系化、精细化升级，持续提升进院数量及招采中标率，报告期内收入实现近双位数增长。盈利能力方面，前三季度医疗业务面临原材料涨价、人民币持续升值及海运费大幅涨价的叠加挑战，公司通过持续推进新品迭代、产品结构调整和智能制造等综合措施，保持了毛利率的相对稳定。海外业务随着去年Q2关税战高基数影响消退及渠道库存逐步消化，下半年增速有望环比改善。
    汇兑损失拖累短期利润，回购注销增厚每股收益。前三季度归母净利润增速低于收入增速，主要受人民币升值导致的汇兑损失影响，财务费用由上年同期的-203.6万增加至8807万元。截至2026年9月30日，公司累计回购10,896,882股（占总股本约1.9%），累计回购金额约3.1亿元，回购股份用于注销，有效增厚EPS。
    盈利预测、估值与评级
    公司双轮驱动模式韧性显著，消费板块战略品类持续发力，卫生巾品类降幅收窄、Q4新品密集上市有望推动回正；医疗板块国内医院渠道改善明显，海外基数压力逐步缓解。预计26-28年公司归母净利润分别为9.1/10.4/11.5亿元，同比+18%/+14%/+11%，对应PE为23/20/18倍，维持"买入"评级。
    风险提示
    原材料价格持续上涨；海外业务恢复不及预期；消费板块新品推广不及预期；汇率波动风险。

公司信息更新报告：看好生命科学持续增长，汇兑损失拖累Q3业绩表现

蓝晓科技(300487)
    汇兑损失拖累Q3业绩表现，看好生命科学持续增长、基础业务持续放量据公司公告，2026年前3季度，公司实现营业收入21.76亿元，同比+12.57%；实现归母净利润6.47亿元，同比-0.78%。Q3，公司实现营业收入7.98亿元，同比+16.39%、环比+3.56%；实现归母净利润2.26亿元，同比+9.12%、环比-5.24%。前三季度所产生汇兑损失为1.11亿元，影响净利润，预计扣除汇兑损益影响后，2026年前三季度归母净利润同比增长16%。三季度无盐湖提锂项目收入确认，公司基础业务单季度收入创新高，公司业务良好发展。结合三季报前瞻，考虑到汇兑波动，我们下调盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润分别为10.15（-1.62）、12.98（-0.98）、14.62（-2.72）亿元，EPS分别为1.99（-0.32）、2.55（-0.19）、2.87（-0.54）元，当前股价对应PE分别为32.1、25.1、22.3倍，维持“买入”评级。
    公司主业经营稳健，生命科学板块多项布局持续落地
    2026年前三季度公司综合毛利率为52.82%，同比+0.01pct，基本持平。2026年Q3毛利率为52.04%，同比-3.58pct，环比+0.49pct；公司主业经营稳健，生命科学已成为第一大业务板块，（1）生命科学板块，公司在多肽固相合成载体领域维持行业领先地位、小核酸固相合成载体多个合作项目步入商业化生产阶段，部分三期临床项目取得良好进展。前期公司战略投资峰鑫泽科技、微纯生物补齐色谱系统与硅胶填料短板，瑞典子公司投入运营，蒲城生命科学产业园稳步建设。（2）水处理板块，公司为国内领先的存储芯片制造商稳定供应电子级超纯水树脂，产品销售持续放量；高端饮用水领域公司产品在欧美国市场渗透率进一步提升。（3）金属资源板块，西藏结则茶卡3300吨氢氧化锂产线维持试运行，后续6700吨产线将依据现场配套条件择机推进建设，锂盐价格回暖背景下，项目未来放量有望拉动公司业绩增长。公司提钒业务中试线工艺已打通，采用短流程独有工艺，成本具备显著优化空间。
    风险提示：新产品推广不及预期、行业竞争加剧、汇率变动较大等。

26Q1-Q3归母净利+3%，半导体真空泵+数据中心温控双线驱动

汉钟精机(002158)
    主要观点：
    公司发布2026年三季报，Q3营收7.62亿元、同比-1.9%；归母净利润1.25亿元、同比-7.4%
    26Q1-Q3实现营业收入22.64亿元，同比-0.1%；归母净利润4.05亿元，同比+3.3%；扣非归母净利润3.63亿元，同比-3.3%。26Q3单季营收7.62亿元、同比-1.9%，环比-6.4%；归母净利润1.25亿元、同比-7.4%、环比-21.6%，公司利润下滑主要系高毛利业务确认节奏错位所致。
    业务：半导体真空+智算温控双阿尔法重塑价值
    1）压缩机（组）：结构分化，数据中心温控放量。商用中央空调增量需求偏弱、同质化竞争加剧；结构亮点在数据中心：完成风冷/水冷变频机组量产交付、专属高速变频平台定型投产，风冷变频机型是AI算力机房主力配套；RTM磁悬浮机组奠定千卡/万卡级智算中心温控主流地位，RTA气悬浮机组卡位高端；高温热泵独立产品体系成型（最高蒸汽温度155℃），聚焦燃煤锅炉替代与产业园冷热联供两大增量赛道。
    2）真空产品：光伏存量替代基本盘，半导体真空泵进入批量供货。A）光伏（存量）：拉晶环节国内存量市占率70%-74%行业首位；电池片环节第一梯队（25%-30%），早期PERC线进口干泵存量替代是核心增量；
    B）半导体（弹性）：全球市场Edwards/Ebara合计占约80%份额，国产化率仍低。公司三大系列（PMF/PDM/iPH）均已取得SEMI认证，26年中已通过多家国内晶圆制造商认可并进入批量供货，应用于新扩产线及8寸以下老旧晶圆厂汰旧换新；新增与中微公司、盛美半导体等头部半导体设备企业合作，推进进口品牌替代。据公司判断：清洁工艺已可完全替代、中度严苛制程开始批量采购、CVD/炉管等严苛工艺验证中，预计1-2年内品质稳定性与境外品牌相当。
    3）零件及维修：26H1收入1.17亿元，毛利率39%（+1.96pct）。4）铸件：26H1收入0.20亿元，体量小、毛利率仅18%，定位内部配套+外销补充。
    财务：毛利承压、费用托底、现金流韧性
    1）26Q1-Q3销售毛利率/净利率分别为33.6%/17.9%，较去年同期-1.33/+0.56pct；2）销售/管理/研发/财务费用率4.6%/4.9%/5.8%/0.2%，同比+0.09/+0.11/-0.29/-0.79pct，财务费用率大幅下降；3）经营性现金流净额5.34亿元，同比-11.8%。
    未来展望：增长驱动从光伏向半导体及AIDC转换
    公司收入增长驱动已从光伏行业转向半导体真空泵国产替代及AIDC液冷。短期，光伏行业已见底、压缩机基本盘提供现金流韧性；中期，半导体干泵切入晶圆厂批量供货，严苛制程验证推进，国产替代可期；长期，RTM/RTA磁浮、气悬产品卡位智算中心液冷，盈利结构向系统节能
    方案商迁移。公司正从设备商重定价为“核心零部件自主化+算力基础设施配套”平台，估值体系有望由周期向成长切换。
    投资建议
    看好半导体真空泵批量供货驱动国产替代加速、磁浮压缩机打开第二成长曲线。我们预计2026-2028年分别实现营收33.8/38.4/44亿元；归母净利润6.2/7.2/8.7亿元，按总股本5.3亿股摊薄EPS为1.16/1.34/1.63元，当前股价对应PE为18/16/13倍，维持“买入”投资评级。
    风险提示
    半导体客户验证与扩产进度不及预期；光伏真空泵需求疲弱；进口品牌降价竞争；研发投入收缩影响长期产品力。

26Q1-Q3归母净利+43.5%，高端示波器驱动结构升级

普源精电(688337)
    主要观点：
    公司发布2026年三季报，Q3营收2.7亿元、同比+13.4%，归母净利0.21亿元、同比-13.4%
    26Q1-3实现营业收入7.6亿元，同比+27.5%；归母净利润0.58亿元，同比+43.5%；扣非归母净利润0.38亿元，同比+1604.3%（上年同期低基数）。26Q3单季度实现营收2.7亿元，同比+13.4%，环比+7.6%；归母净利润0.21亿元，同比-13.4%，环比+51.3%。Q3单季归母同比下滑主要系上年同期基数较高叠加研发与市场投入加大所致，但环比+51.3%显示盈利逐季改善。
    业务：高端示波器+30%，自研平台+大客户双主线兑现
    电子测量仪器各产品线与解决方案业务全面增长，产品结构持续向高端化升级。1）数字示波器：搭载自研核心技术平台的产品收入同比+21.1%，占全部数字示波器收入比重达88.2%、同比+2.09pct，为营收增长形成重要支撑；MHO/DHO系列高分辨率示波器（12bit）收入同比+33.8%，持续快速增长；高端数字示波器（带宽≥2GHz）收入同比+30.3%，高端化带动产品结构升级。
    2）射频类产品：收入同比+23.5%，其中矢量网络分析仪增长态势良好，1-9月合计销售收入约1,915.85万元，为经营业绩提供新增长动能。3）大客户拓展：大客户销售收入同比+79.3%，光通信领域核心大客户销售收入同比+246.1%，凭借产品性能优势与定制化服务能力持续提升渗透率，成为拉动营收增长的重要动能。
    4）解决方案：收入16,151.13万元、同比+45.7%，其中SPQ数字化阵列测控系统相关合同确认收入5,336.09万元、同比+58.8%，成为解决方案业务重要增长点。
    财务：净利率改善，备货致现金流阶段性承压
    1）公司26Q1-3实现销售毛利率/净利率分别为53.2%/7.7%，同比-1.82/+0.85pct；2）销售/管理/研发/财务费用率11.9%/9.4%/22.7%/2.4%，同比-3.25/-2.33/-5.75/+2.74pct，研发投入持续向高端示波器与射频仪器倾斜；3）经营性现金流净额-0.39亿元，主要受备货加大影响。
    未来展望：卖设备到建测试线，单客价值跃迁开启平台化征程
    普源精电正从“国产通用电子测量替代者”迈向“AI高速互连时代的测量基础设施平台”。市场仍按单品销量线性外推，但其真正稀缺性在于自研ASIC把高端带宽壁垒内化，叠加耐数电子带来的系统级软件能力，公司已具备“芯片—仪器—解决方案”全栈底座。
    下一阶段看点在域的延伸：从时域示波器向阵列测控、光模块与AI服务器信号完整性一致性分析扩散，单客价值由“卖设备”升级为“建测试线”。短期受制于电子原材料成本与研发投放节奏，但高端化斜率、自
    研平台渗透、海外双基地协同，将持续抬升盈利质量。
    投资建议
    看好高端示波器放量驱动产品结构升级、国产替代加速。我们预计2026-2028年分别实现营收11.3/13.7/16.6亿元；归母净利润1.6/2.4/3.2亿元，按总股本2.2亿股摊薄EPS为0.72/1.09/1.47元，当前股价对应PE为50/33/25倍，维持“买入”投资评级。
    风险提示
    高端示波器客户验证与放量不及预期；海外品牌降价竞争；研发进度不及预期；汇率波动。

点评报告：Q3利润短期承压，看好后续新品及子品牌放量

珀莱雅(603605)
    投资要点:
    Q3收入快速增长，利润短期承压。公司发布2026年三季报。2026Q1-Q3，公司实现营业收入76.27亿元（同比+7.46%），归母净利润12.56亿元（同比+22.46%），扣非归母净利润7.43亿元（同比-25.50%）。单季度来看，Q3营收22.53亿元（同比+29.76%），收入快速增长主因公司花知晓纳入合并范围，对收入增长有较大贡献，Q3公司实现归母净利润0.88亿元（同比-61.18%），扣非归母净利润0.79亿元（同比-65.20%），利润承压主因形象宣传推广费用增加：1）主品牌核心大单品红宝石面霜4.0上新投入较大；2）子品牌原色波塔、OR、惊时等推广费投入增加；3）投流成本上升等。
    品牌及渠道结构占比变化致毛利率下滑，费用投放加大。2026Q1-Q3，公司毛利率72.98%（同比-0.71pcts），其中Q3单季毛利率69.78%（同比-4.90pcts），主因花知晓毛利率低于公司其他品牌、线下渠道占比上升及品牌、品类销售结构变化；费用率方面，销售/管理/研发/财务费用率分别为53.22%/5.01%/1.97%/0.04%，同比分别+3.55/+0.92/-0.03/+0.45pcts，其中销售费用率提升主因形象宣传推广费增加，形象宣传推广费费率同比+2.99pcts至46.44%。
    盈利预测与投资建议：公司是国货化妆品龙头企业，短期由于品牌孵化以及新品推广增加形象宣传推广费用使得利润承压，但多个子品牌（OR、原色波塔、惊时）快速放量、主品牌珀莱雅“双11”开售首日连续第四年登顶美妆首日榜首，费用投放已初步见成效。我们根据最新经营数据调整盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为17.84/17.28/19.93亿元（调整前分别为20.01/18.21/19.99亿元），对应2026年10月29日收盘价的PE分别为12/12/11倍，维持“增持”评级。
    风险因素：宏观经济下行风险、市场竞争加剧风险、品牌孵化不及预期风险。

2026Q3业绩环比承压，关注《杖剑传说》等海外发行进展

吉比特(603444)
    事件：
    公司2026年前三季度实现营收54.96亿元，同比增长22.5%；归母净利润15.85亿元，同比增长30.6%；归母扣非净利润15.66亿元，同比增长29.3%。其中，2026Q3实现营收17.7亿元，同比下降10.1%；归母净利润4.93亿元，同比下降13.3%；归母扣非净利润4.79亿元，同比下降15%。
    26Q3《问道手游》、《杖剑传说》等流水下滑，使净利润环比承压
    26年前三季度公司营收及归母净利润均实现同比增长，主要系：1）境内新游贡献增量：25年5月上线的《道友来挖宝》、《杖剑传说（大陆版）》，以及25年12月上线的《九牧之野》本期为完整运营周期，同比贡献增量。2）境外业务同比高增：本期境外营收达10.95亿元，同比增长86.3%，主要系自25H2起，《杖剑传说》陆续在港澳台、日本、欧美市场上线，以及《问剑长生》陆续在港澳台、韩国市场上线，贡献增量。其中，26Q3公司营收环比下降5.85%，归母净利润环比下降14%，主要系《问道手游》、《问剑长生（大陆版）》、《杖剑传说（大陆版、港澳台版）》营收及利润环比下滑；同时，公司按照权益法确认的投资收益环比减少。
    《杖剑传说》等海外发行持续推进，多款储备代理游戏拟上线
    公司自研游戏海外发行计划持续推进，其中《杖剑传说》计划于26Q4在韩国、东南亚等上线，《问剑长生》计划于26Q4在欧美地区上线。此外，多款储备代理游戏拟上线，包括：动作闯关Roguelike游戏《失落城堡2》计划于26Q4上线，模拟经营游戏《甄嬛传》、构筑式卡牌游戏《大圣牌：凌霄斗神》计划于27Q1前上线。版号方面，26年1-9月，公司共3款储备游戏获批版号，包括《五行游》、《哆奇哆棋》、《勇者工坊》。
    持续现金分红积极回馈投资者
    2026年第三季度公司拟向全体股东每10股派发现金红利60元，合计拟派发现金红利4.31亿元。包括此前的半年度现金分红，公司2026年前三季度现金分红合计预计为11.48亿元，现金分红比例为72.4%。此外，公司制定分红规划，计划在满足现金分红条件下，在2026-2027年每年实施半年度、三季度、年度三次现金分红，且每年分红比例不低于50%。
    盈利预测、估值与评级
    公司老游戏《问道手游》长线运营，新游戏《杖剑传说》、《道友来挖宝》等贡献增量。未来《杖剑传说》、《问剑长生》海外发行持续推进，多款储备代理游戏拟上线，亦有望贡献业绩增量。因此，我们预计公司2026-2028年营收分别为69.2/73.8/77.7亿元，对应增速11.5%/6.62%/5.35%，归母净利润分别为19.5/21.4/23.2亿元，对应增速8.72%/9.67%/8.58%。维持公司“增持”评级。
    风险提示：
    政策监管趋紧的风险，游戏行业增速放缓的风险，游戏流水、上线节奏不及预期的风险。

Q3肉鸡业务环比回暖，生猪业务仍承压

温氏股份(300498)
    公司披露2026年3季报。公司2026年前3季度实现营业收入721.97亿元，同比-4.74%，归母净利润-49.61亿元，同比-194.40%，EPS-0.75元，加权平均ROE-12.87%，同比下降25.27个百分点。单季度业绩角度，公司2026年Q3实现营业收入254.50亿元，同比-1.88%，归母净利润-5.96亿元，同比-133.44%。截止2026年3季度末，公司资产负债率约为59.15%，环比2026Q2末的58.94%轻微回升。
    Q3肉鸡业务环比回暖。根据公司披露的销售情况简报，公司2026年1-9月销售肉鸡9.96亿只（含毛鸡、鲜品和熟食），同比约+5%。价格方面，7、8、9月的毛鸡销售均价分别为11.49元/公斤、12.89元/公斤、14.2元/公斤。在成本端，公司上半年毛鸡出栏完全成本约5.8元/斤，受饲料原料价格上涨、
    行情回暖代养费略有提升等因素影响，8月出栏完全成本为5.8-5.9元/斤。
    猪价低迷，生猪业务承压。根据公司披露的销售情况简报，公司2026年1-9月销售肉猪2651.17万头（含毛猪和鲜品）。在成本端，公司上半年肉猪养殖账面综合成本为6.1元/斤，剔除肉猪跌价准备影响后约6元/斤，8月肉猪养殖综合成本降至6元/斤以下。在价格端，公司Q3毛猪销售均价环比Q2略有回升，但仍处低位，生猪业务承压。
    投资建议
    我们预计公司2026-2028年归母净利润-42.62/65.04/110.23亿元，对应EPS为-0.64/0.98/1.66元，当前股价对应2026年PB为2.9倍，维持“买入-B”评级。
    风险提示
    生猪和家禽疫情风险、原材料涨价风险、养殖基地遭遇自然灾害风险。

2026年三季报点评：渠道改革成效显著，氧疗业务持续取得突破

瑞迈特(301367)
    投资要点
    事件：公司发布2026年三季报，前三季度实现收入10.9亿元（+34.5%），归母净利润1.9亿元（+3.3%），扣非归母净利润1.7亿元（+22.0%）。分季度看，2026单三季度实现收入3.2亿元（+22.7%），归母净利润0.6亿元（+22.1%），扣非归母净利润0.5亿元（+29.0%），业绩增长强劲。
    渠道改革成效显著，毛利率企稳回升。2026Q1-3公司毛利率为54.3%（+1.9pp），主要受益于高毛利的国内业务占比提升以及渠道改革带来的毛利率改善。从费用率来看，2026Q1-3销售/管理/研发/财务费用率分别为18.9%/5.5%/9.1%/2.6%，同比变化+7.0pp/-1.4pp/-1.8pp/+2.8pp，销售费用率提升主要因国内线上渠道转为直营后，短期内品牌宣传费、平台投流费、电商运营费等增加。
    氧疗业务持续取得突破，有望成为公司第二增长曲线。公司重点布局的移动氧疗产品线取得关键进展，2026年8月，便携式制氧机（POC）获批美国FDA，公司呼吸慢病产品全线取得国际市场认证，随着产品矩阵及渠道布局的不断完善，氧疗业务有望成为公司第二增长曲线。
    盈利预测：预计2026-2028年归母净利润分别为2.7/3.5/4.3亿元，对应PE分别为21/16/13倍。
    风险提示：地缘政治风险，研发不及预期风险等。

2026年三季报点评：公铁联运物流先锋，积极开拓国际物流市场

三羊马(001317)
    投资要点
    事件：公司2026年前三季度实现营业收入约7.05亿元，同比下降20.94%；归属于上市公司股东的净利润约735.73万元，同比扭亏为盈；扣除非经常性损益后的净利润约744.14万元，同比增长152.58%。第三季度实现营业收入约2.39亿元，同比下降18.42%；归属于上市公司股东的净利润约507.85万元，同比增长321.20%。
    公铁联运区域龙头，打造全国性现代综合物流企业。公司是一家以多式联运模式为主的第三方物流企业，通过企业内部管理和信息化系统，整合包括自身和第三方运输工具运力，具备实现“公”、“铁”、“水”等多种运输方式有机融合的作业能力，为客户提供“门到门”的综合物流服务。根据公司统计数据和行业公开的相关数据显示，2025年度中国铁路商品汽车运输量达800万辆，占全国汽车整车企业产量3,453.1万辆的23%。
    整车领域专业性构筑竞争护城河。三羊马依托铁路运输的规模化和集约化效应，形成了同批次大批量车辆集中进入物流生产作业的特点，拥有对整车物流全过程生产管理工作的大规模调度和操作能力。公司以汽车主机厂所在地为枢纽，构建了覆盖全国各地的交通运输网，尤其在西南、西北等地区细分市场上具有较强的竞争优势。三羊马与多家知名汽车主机厂建立了长期合作关系，这些稳固的下游客户资源构成了公司重要的行业壁垒。
    积极开拓国际物流市场。2023年以来，我国汽车出口数量稳居全球第一，汽车出海是汽车整车企业战略布局的重要一环。公司将会跟随客户市场战略，积极拓展国际物流市场，为客户持续提供一站式综合物流解决方案；同时紧跟国家现代物流体系战略布局，利用重庆作为西部陆海新通道枢纽的地理优势和西部地域产业特色，以“产业带物流”的模式，做好国际物流回程业务，满足国内进口市场需求。
    盈利预测与投资建议：预计公司2026-2028年归母净利润分别为1075、1103、1159万元。我们认为，汽车行业稳定健康发展将带动汽车物流行业持续稳定向好，三羊马作为汽车物流领域的专业公司有望充分受益，建议关注。
    风险提示：全球经济和国内宏观经济波动、外购成本上涨、对中铁特货存在重大依赖、客户相对集中等风险。

扣非利润继续增长，经营稳健

陕西煤业(601225)
    核心观点
    公司发布2026年三季报：2026年前三季度公司实现营收1227.7亿元（+4.0%），归母净利润170.7亿元（+34.2%），扣非归母净利润155.1亿元（+35.0%）；其中2026Q3公司实现营收438.7亿元，同比+9.4%，环比+9.8%，归母净利润57.9亿元，同比+14.2%，环比-18.0%，扣非归母净利润57.8亿元，同比+35.3%，环比+4.6%；三季度公司投资净收益约6.5亿元，同比减少11.5亿元，环比减少24.7亿元，资产减值与信用减值约8.7亿元，同比增加8.9亿元，环比增加8.7亿元。
    煤炭业务：煤价中枢抬升驱动盈利改善。2026Q3公司煤炭产量4,431万吨，同比+3.1%，环比-3.3%；自产煤销量4,048万吨，同比+3.2%，环比-2.5%。2026年前三季度吨煤售价609元/吨，相比上半年上涨34元/吨；吨煤成本376元/吨，相比上半年增加3元/吨。
    电力业务：随着在建项目投运，发售电量同/环比均增加。2026Q3公司总发/售电量144/136亿千瓦时，同比+4.8%/+4.6%，环比+67.8%/+68.4%。
    盈利能力增强。2026Q3公司实现销售毛利率38.6%，同/环比+10.2pct/+3.1pct；实现扣非后销售净利率13.2%，同/环比+2.6pct/-0.6pct。
    投资建议：上调盈利预测，维持“优于大市”评级。
    考虑煤价涨幅超过预期，且公司投资收益好于预期，上调盈利预测，预计2026-2028年公司归母净利润为224/226/232亿元（前值为209/212/218亿元）。考虑公司煤炭开采条件较好、煤质优良、煤炭产能规模具备优势且仍有增长空间，同时公司积极推进煤炭一体化，业绩稳健性有望加强，且股息回报丰厚，维持“优于大市”评级。
    风险提示：煤炭等大宗商品价格波动风险、安全生产事故影响、产能释放不及预期、分红率不及预期。

2026年三季报点评：营收增速提升，进一步夯实拨备

江苏银行(600919)
    核心观点
    营收增速提升，公司加大拨备计提力度，业绩增速稳健。2026年前三季度，实现营业收入761亿元，同比增长13.24%；实现归母净利润331亿元，同比增长8.21%。其中，第三季度实现营收271亿元，同比增长21.54%，实现归母净利润112亿元，同比增长8.46%。在营收增速大幅提升下，公司加大了拨备计提力度，前三季度资产减值损失同比增长27.6%；期末拨备覆盖率317%，较9月末提升了约12个百分点，为业绩稳健增长提供安全垫。
    享区域经济红利，信贷维持高增。2026年9月末，资产总额5.61万亿元，较上年末增长13.68%；存款余额2.95万亿元，较上年末增长16.05%，贷款余额2.78万亿元，较上年末增长12.59%。信贷结构上，对公贷款较年初增长18.1%，占贷款总额的70.6%，较年初提升约3.3个百分点；零售贷款较年初下降2.0%，期末占贷款总额的比重降至23.3%。
    净利息收入延续两位数增长，其他非息收入高增。受益于规模高增以及净息差平稳，2026年前三季度利息净收入同比增长12.9%，较上半年增速提升0.9个百分点，占营收总额的74.0%。前三季度非息收入合计同比增长14.2%，较上半年增速提升13个百分点，主要受益于FVTPL金融资产估值收益增加带来其他非息收入同比高增28%。
    资产质量稳中趋优。期末，不良贷款率0.81%，与6月末持平，较年初下降3bps；关注类贷款比例1.20%，较6月末提升5bps，较年初下降12bps；逾期率1.10%，较6月末下降1bp，较年初下降7bps，资产质量优质。
    投资建议：维持2026-2028年归母净利润379/417/475亿元的预测，对应的同比增速为9.8%/10.1%/13.8%。当前股价对应2026-2028年PB值0.82x/0.74x/0.67x。公司规模扩张动能强劲，资产质量优质，彰显了其深厚的客群基础，维持“优于大市”评级。
    风险提示：宏观经济复苏不及预期会拖累公司净息差和资产质量。

主业量利双增，光模块基座/壳体成强增长极

斯瑞新材(688102)
    核心观点
    26Q3营收加速向上，业绩成长动能持续增强。2026年前三季度公司实现营业收入17.27亿元，同比+47.09%；归母净利润1.47亿元，同比+36.45%；扣非归母净利润1.37亿元，同比+34.20%。单季度看，26Q3实现营收6.41亿元、同比+59.57%，较Q2明显提速；归母净利润0.51亿元、同比+54.34%，扣非归母净利润0.49亿元、同比+51.89%。利润增长主要得益于海外市场出口快速增长，以及光模块芯片等新兴业务效益释放。
    盈利能力持续改善，费用摊薄下利润弹性释放。26年前三季度毛利率23.46%，净利率9.14%，较25年同期分别-0.58/-0.44pct，主要系主营业务原材料波动等因素所致。前三季度期间费用率12.26%，同比-0.62pct，其中销售、管理、研发费用率分别为1.22%/4.52%/5.00%，同比-0.37/-0.39/-0.67pct，财务费用率1.52%，同比+0.80pct，主要系借款增加及汇兑收益减少所致。
    现金流阶段性承压，营运资金占用随规模扩张上升。三季度经营活动现金流净额-0.65亿元，较H1略有好转，但仍未转正。期末应收账款及票据和存货分别为7.55、5.27亿元，较年初分别+51.4%/+60.7%。业务规模及产能扩张带来应收账款、存货及资本支出增长，占用营运资金导致现金流阶段性承压。光模块基座/壳体成为强增长极，火箭推力室业务蓄力扩张。公司卡位AI算力高速光互联赛道，光模块芯片基座和壳体进入环球广电、索尔思、剑桥科技等头部光模块厂商供应链，并持续推进钼铜、铜金刚石热沉材料研发攻关，为1.6T及以上下一代高速光模块储备技术。商业航天方面，公司推力室材料项目一阶段延期一年至27年12月，二阶段投资总额由2.8亿元上调至4.65亿元，建设周期从2年延长至四年，新增投资用于土地购置和厂房建设，受行业节奏影响长线布局未来商业航天放量。
    投资建议：上调盈利预测，维持“优于大市”评级。
    考虑Q3收入加速、光模块等新兴业务放量，我们上调2026-2028年营业收入至2.33/3.17/4.13亿元（前值2.19/2.97/3.88亿元）；2026-2028年归母净利润2.13/3.19/4.46亿元（前值2.02/2.99/4.17亿元）；EPS0.27/0.41/0.58元，对应PE=96.3/64.2/46.0X，维持“优于大市”评级。
    风险提示：产能释放及新品验证不及预期；原材料价格波动；募投项目延期风险。

AI培训需求驱动业绩反转，2026年前三季度显著扭亏

传智教育(003032)
    核心观点
    前三季度归母净利润0.78亿元，显著扭亏为盈，AI培训需求驱动业绩反转。2026年前三季度实现营收4.34亿元/+61.4%，归母净利润0.78亿元（基期-0.09亿元）；扣非归母净利润0.67亿元，基期-0.14亿元，差值主要系部分校区提前退租产生资产处置收益（约723万元）及理财收益。单三季度收入1.74亿元/+64.1%，归母净利润4328万元（基期-131万元），扣非归母净利润4175万元（基期约-283万元），且利润逐季走高（2026Q1、Q2归母净利润分别为146/3296万元）。业绩反转系AI开发与应用职业培训学员报名人数增加及学历教育在校学生人数增加，收入高增下经营杠杆释放。
    期末合同负债较年初+46.6%，预收高增验证报名景气延续。期末公司账上合同负债2.32亿元，较年初+46.6%、较6月末+23.6%，公司披露主要系学员报名人数增加、预收培训费增加。另一方面，前三季度公司实现销售收款5.38亿元/+54.2%，与收入增速匹配。考虑到短训业务以预收款模式运营，合同负债高增有望为Q4及明年收入确认提供支撑。
    收入放量摊薄费用，盈利能力大幅修复。2026年三季度，公司毛利率为63.5%/+8.0pct，考虑系短训招生回暖、校区人效坪效回升，以及毛利率相对稳定的学历教育收入占比提升。期间费用率为39.4%/-18.2pct，其中销售/管理/研发费用率分别21.2%/11.9%/5.0%，同比分别为-5pct/-10pct/-3pct。前三季度期间费用率合计43.9%/-16.0pct，职工薪酬等刚性成本在收入放量下被显著摊薄。
    以就业为导向深耕AI培训，"课程升级＋就业验证"构建报名正循环。公司公告本季度收入增长的首要驱动即为AI开发与应用职业培训学员报名人数增加，AI相关课程已成为报名与收入的核心拉动力。据黑马程序员公众号披露，2026年8月3日毕业的AI智能运维就业课程三校区就业率均超90%。风险提示：AI替代IT基础岗位；行业竞争加剧；政策趋严等。
    投资建议：AI培训需求高景气下公司收入利润持续快速增长，业绩弹性充分释放。我们给予公司2026-2028年归母净利润1.1/1.4/1.7亿元盈利预测，最新收盘市值对应PE36/26/22倍。静态看2026年表观PE不低，但考虑到2026年是公司业绩反转元年，短训全面AI化与学历教育放量均处于早期，就业优化与报名增长的正循环初步形成，盈利增长动能充沛，维持"优于大市"评级。后续盈利预测也存在进一步上修空间。建议跟踪短训学员就业率及对口就业情况、AI相关岗位需求景气度及报名转化数据。

第三季度收入增长放缓，自有品牌延续高增

三夫户外(002780)
    核心观点
    前三季度收入增长31%，盈利同比高增。2026年前三季度，公司聚焦“自有品牌+独家代理品牌”战略，收入同比增长31.4%至7.69亿元，归母净利润同比增长176.4%至0.59亿元，扣非归母净利润同比增长156.1%至0.49亿元。毛利率同比提升4.8百分点至60.3%，主要受高毛利自有及独家代理品牌占比提升带动；销售费用率同比上升3.7百分点至38.3%，主要因公司加大营销投入及新增店面；管理/研发/财务费用率分别同比-2.7/-0.4/-0.4百分点，规模效应下费用管控整体改善；此外，投资收益（主要由攀山鼠贡献）同比增长52.7%至0.24亿元，占收入比重同比+0.4百分点至3.2%。主要受毛利率提升及管理费用率下降带动，归母净利率同比提升4.0百分点至7.6%。营运与现金流方面，期末存货较年初增长10.1%至5.95亿元，预计主因为冬季和与双十一备货；应收
    账款较年初下降22.3%至0.24亿元，存货周转/应收周转天数分别同比
    41/-4天至503/10天；经营活动现金流净额同比下降141.2%至-0.26亿元，主因备货及门店扩张占用资金。
    第三季度收入增长放缓，费用投放及减值计提增加对冲毛利率提升。第三季度公司收入同比增长16.8%至2.42亿元（Q2：+42.9%），归母净利润同比增长23.7%至0.05亿元（Q2：+443.7%），扣非归母净利润同比增长49.3%至0.06亿元。单季毛利率同比提升7.9百分点至57.8%，销售费用率同比上升6.2百分点至38.2%，主受新店投入及营销投放增加影响；资产减值损失占收入比重同比上升1.2百分点至6.2%，主要为对老货增加计提，四季度计提比例有望同比收窄；归母净利率同比仅提升0.1百分点至2.2%。第三季度公司盈利仍实现同比增长，但收入增速较上半年放缓，营销投入增加及存货跌价准备计提增加削弱利润弹性。重点品牌延续增长，自有品牌X-BIONIC前三季度收入同增51%。分品牌看：前三季度X-BIONIC收入3.23亿元、同比+51.24%，其中单Q31.06亿元、同比+44.7%，较H1的+54.69%小幅降速；江苏三夫主要代理品牌（LA SPORTIVA、DANNER等）前三季度1.44亿元、同比+52.28%，但单Q3增速回落至+17.0%（H1+70.87%）。HOUDINI前三季度0.70亿元、同比+6.22%，单Q3-2.3%；CRISPI0.71亿元、同比+6.12%，单Q3-30.7%，主要系7月提价后短期抑制终端动销、叠加去年同期高基数。四大品牌合计收入6.07亿元、占营收79.0%，其中X-BIONIC单独贡献前三季度收入增量的60%（1.09亿元）、江苏三夫贡献27%（0.49亿元），增长集中度进一步提升。
    风险提示：市场竞争加剧；存货大幅减值；渠道拓展不及预期。
    投资建议：看好自有品牌快速增长及公司盈利释放。2026年前三季度公司收入与利润同比高增，X-BIONIC品牌延续较快增长，规模效应带动管理费用率明显下行；但第三季度收入受HOUDINI和CRISPI短期拖累收入增速放缓，营销投入与存货减值增加使单季盈利不及预期。我们预计公司四季度旺季收入有望延续较快增长，正向杠杆下盈利有望进一步释放。基于第三季度业绩不及此前预期，我们小幅下调盈利预测，预计
    2026~2028年净利润分别为1.04/1.50/1.93亿元（前值为1.12/1.60/2.14亿元），同比增长94.6%/44.0%/28.8%。小幅下调合理估值至16.3~17.2元（前值为17.1~18.8元），对应2027年18~19xPE，维持“优于大市”评级。

公司信息更新报告：投资强度增强，三季度结算规模下降

滨江集团(002244)
    收入利润下滑，杭州优质土储助力盈利修复，维持“买入”评级
    滨江集团发布2026年三季报。受结转规模下降影响，公司收入利润双降，但投资强度有所加强，并且在三季度首次进入上海市场成功拿地，前期滞重项目已基本出清，通过牺牲短期规模增速，换取资产负债表的极致安全。我们维持盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润为24.1、27.1、25.1亿元，EPS为0.77、0.87、0.81元，当前股价对应PE为12.2、10.9、11.7倍。公司投资聚焦长三角优质城市，看好高价地结转后盈利修复可期，维持“买入”评级。
    三季度业绩下降
    2026年前三季度，滨江集团实现营业收入435.46亿元，同比下降33.53%；实现归属于上市公司股东的净利润为19.05亿元，同比下降20.45%；其中单三季度实现营业收入114.35亿元，同比下降43.01%，实现归母净利润2.80亿元，同比下降49.66%，业绩下降主要由于结算规模下降。
    杭州市场整体降温，公司销售亦有所下降
    根据普睿数据，2026年前三季度，滨江集团实现签约销售规模663.0亿元，同比下降15.7%；实现签约销售面积106.6万方，同比下降46.8%。杭州市场2026年推盘规模有所下滑，根据我们统计，2026年1-10月杭州市场新开盘及加推308次，同比下降4.3%；合计推盘1.73万套，同比下降31.9%，首开去化率亦下滑至46%。
    投资强度维持高位，首次进入上海
    2026年1-9月公司拿地13宗，总建筑面积91.1万平米，总地价393.6亿元。公司重点布局核心城市，其中11宗地位于杭州，1宗位于上海，1宗位于湖州，杭州及上海合计投资占比达98.7%。2026年1-9月公司投资强度59.4%，超出2025年全年的38.9%水平。
    风险提示：销售回暖不及预期、杭州市场去化不及预期、公司拿地不及预期。

多品牌效能释放，保健品恢复超预期

若羽臣(003010)
    2026年10月28日公司披露三季报，公司2026Q3实现营收12.34亿元（同比+50.56%），归母净利润0.64亿元（同比+96.90%）。前三季度累计营收35.19亿元（同比+64.58%），归母净利润2.31亿元（同比+120.92%）。Q3收入增速环比放缓主要系斐萃去年同期高基数，但绽家、品牌管理加速增长，且代运营持续收缩，利润端在毛利率提升与费用优化下延续翻倍增长。
    经营分析
    绽家加速增长，利润率仍具上行空间。Q1-3绽家维持高增长，大单品结构持续优化，已在高端家清赛道占据稳定位置，具备先发优势，行业排名逐年提升，2026年已达品类TOP2。目前纯分销占比维持低位，天猫、抖音自营渠道价盘稳定，远期净利率仍具备上升空间。
    斐萃高基数下超预期增长，新品雌马酚接棒放量。斐萃Q3单季度在去年同期麦角硫因爆发式放量形成高基数下仍实现正增长。目前产品结构持续优化，雌马酚销售占比快速提升，基于明确的人群需求聚焦、强产品体验感及科普内容推动，实现稳定且健康的放量，未来将成为重要销量支柱。目前已形成以抖音为核心、天猫京东协同的多渠道格局，抖音渠道收入贡献约70%；天猫、京东细分品类榜单长期领先，且可提供高质量利润，整体渠道结构趋于均衡，2026年持续加大京东渠道投入。
    奥伦纳素并表贡献增量，整合持续推进。奥伦纳素目前处于整合期，收购后亏损持续收窄，毛销差、营业利润持续提升，整合效果开始显现，全球供应链仍有较大优化空间。
    盈利预测、估值与评级
    公司自有品牌矩阵成型，绽家、斐萃双引擎驱动业绩高增，品牌管理业务验证公司强大的运营能力，收购奥伦纳素打开长期想象空间。我们预测26-28年公司归母净利润分别为3.86/5.43/7.15亿元，同比+98%/+41%/+32%，对应PE为20/14/11倍，维持"买入"评级
    风险提示
    自有品牌推广不达预期及市场竞争加剧风险；行业监管政策变动风险。

公司信息更新报告：2026前三季度业绩稳健增长，盈利能力持续回升

通策医疗(600763)
    2026年前三季度业绩稳健增长，盈利能力持续提升
    2026前三季度公司实现营收25.01亿元（同比+3.67%，下文都是同比口径），归母净利润6.70亿元（+21.72%），扣非归母净利润5.37亿元（+8.44%），毛利率43.47%（+1.78pct），净利率31.18%（+4.27pct）。2026Q3公司实现营收9.15亿元（+2.93%），归母净利润2.12亿元（+3.21%），扣非归母净利润2.12亿元（+12.86%）。考虑公司盈利能力持续恢复，我们上调公司2026-2028年盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润为7.71/8.35/9.21亿元（原预测公司2026-2028年归母净利润为6.24/7.33/8.83亿元），当前股价对应PE为19.7/18.2/16.5倍，考虑公司口腔品牌实力及新院开业带来的增量，维持“买入”评级。
    惠民种植覆盖全价格带，儿牙业务强化体系化运营
    种植业务方面，“惠民种植”作为公益性项目，覆盖所有种植价格区间，结合现有种植业务服务不同消费能力的客户，通过全价格带动布局、以优质服务提升市场渗透率。儿牙业务方面，公司通过设立儿科大部制整合客户资源，结合三叶儿童口腔的会员管理体系推进国际儿科建设。
    网格化渠道深化社区渗透，蒲公英医院经营稳步爬坡
    网格化渠道的核心是建立深入社区的分销和服务体系，由体系内各家分院主导实施，目前已覆盖67家院区，基本实现下属院区全覆盖，并形成“院区覆盖—网格员招募—客户触达—业务转化”的完整链路。蒲公英投资布局仍将坚持五年发展战略，目前49家蒲公英医院中36家实现盈利，盈利占比73%，亏损机构主要为2025年投运。2026年前三季度公司销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为1.06%、8.84%、1.64%、1.26%，同比-0.11pct、-0.35pct、-0.24pct、-0.13pct。
    风险提示：医疗差错、术后感染、神经损伤等医疗风险、市场竞争加剧的风险、种植牙及正畸耗材集采的风险等。

公司信息更新报告：跨境电商盈利高增，包装产能爬坡静待修复

吉宏股份(002803)
    事件：2026Q1-Q3收入同比+14.9%、剔除汇兑损失后归母净利润同比+8.7%公司发布三季报：2026Q1-Q3实现营收57.91亿元（同比+14.9%，下同）、归母净利润2.01亿元（-6.8%）；单2026Q3实现营收20.55亿元（+13.9%）、归母净利润0.43亿元（-55.6%）。考虑包装业务新产能仍处爬坡期，我们下调盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润为2.92/3.60/4.15亿元（原值3.60/4.42/5.33亿元），对应EPS为0.64/0.79/0.91元，当前股价对应PE为25.5/20.7/18.0倍。我们长期看好公司AI赋能及自有品牌放量，当前估值合理，维持“买入”评级。
    跨境电商盈利保持高增，包装产能爬坡+营销投入导致利润承压
    分业务看，（1）跨境社交电商：2026Q1-Q3实现营收37.50亿元（+14.9%），剔除汇兑损失影响的归母净利润1.60亿元（+61.6%），公司持续深耕东北亚、欧洲等海外市场，自有品牌收入快速增长、叠加AI在选品、内容生成及广告投放等环节持续提效，推动利润增速明显快于收入；（2）包装业务：2026Q1-Q3实现营收20.37亿元（+15.0%），剔除汇兑损失影响的归母净利润0.90亿元（-36.4%），主要系境内外新建基地尚处投入期，叠加市场竞争有所加剧。盈利能力方面，2026Q1-Q3公司综合毛利率47.0%（+0.5pct），同比稳步提升。费用方面，销售/管理/研发费用率分别为34.6%（-0.3pct）/3.4%（-0.2pct）/2.0%（基本持平），其中三季度销售费用率同比+4.1pct，汇兑损失叠加营销投入加大，阶段性压制利润。
    AI赋能+品牌化持续深化，Token出海打开成长空间
    （1）品牌化：公司持续加快自有品牌矩阵建设，Veimia、Konciwa、PETTENA等品牌已初具影响力，自有品牌放量有望持续提升跨境电商盈利质量；（2）AI：公司持续推进“Giikin AI+”全域智能运营平台，以AI Agent覆盖选品、内容、投放及客服等环节，持续降本增效；同时推出TokGate Token聚合平台，持续推进Token出海业务布局；（3）包装业务：惠州、张家港及阿联酋基地已陆续建成投产，后续随着客户认证完成及产能利用率提升，盈利能力具备修复空间。
    风险提示：电商行业竞争加剧、目标市场政策变化、新业务拓展不及预期等。

26Q3归母净利+108%，AI服务器测试主航道兑现

博杰股份(002975)
    主要观点：
    公司发布2026年三季报，Q3营收7.7亿元，同比+72.3%、归母净利1.8亿元，同比+108%
    26Q1-3实现营业收入18.9亿元，同比+69%；归母净利润3.5亿元，同比+230%；扣非归母净利润3.4亿元，同比+475.4%，盈利质量高。26Q3单季营收7.7亿元，同比+72.3%；归母净利润1.8亿元，同比+108%、环比+69.3%，单季维持高增。业绩高增主要由AI服务器测试设备放量驱动，叠加光模块耦合与消费电子增量。
    业务：AI测试订单+88%持续兑现，磷化铟收购落地打开双核空间26Q1-Q3公司新增订单约28亿元、同比+88%，其中大数据及AI算力领域新增订单同比+近280%，MLCC设备领域+近160%，订单结构持续优化。
    1）AI服务器测试：延续快速放量，ICT/功能测试/老化测试解决方案销售规模同比大幅增长、交付节奏加快；核心大客户持续放量，其他头部厂商测试方案需求逐步显现，客户结构进一步丰富。
    2）消费电子：新品密集发布带动上游测试设备需求，凭借射频/声学/电学技术优势，相关设备切入头部客户供应链并实现规模化量产出货，智能穿戴细分领域贡献显著结构性增量。
    3）MLCC设备：AI芯片占用MLCC产能致交期延长，下游高价值量核心制程设备采购加快；MLCC设备收入同比+86.5%，八轨高速测试机出货量明显增长、叠层机发货量提升，产品结构向高附加值集中。
    4）磷化铟衬底：完成鼎泰芯源控股权收购（2026年10月15日工商变更完成），公司升级为“半导体核心材料+高端智能装备”双核驱动平台；2-4英寸衬底稳定批量供应、6英寸研发推进顺利，绑定头部光芯片企业并通过验证，截至报告期末在手订单约20万片。
    财务：AI测试设备拉高盈利水平，现金流稳健增长
    1）公司26Q1-3实现销售毛利率/净利率分别为51.6%/19.0%，同比+7.23/+8.64pct，系AI测试设备高毛利占比提升所致；2）销售/管理/研发/财务费用率8.8%/8.2%/10.9%/1.7%，同比-3.09/-3.32/-2.93/+1.09pct，费用率随规模摊薄，研发费用+33.1%投向AI测试与光模块；3）经营性现金流净额1.4亿元，同比+52%。
    未来展望：主航道切换+多元支撑+期权储备，博杰股份迈入新成长周期AI算力资本开支高景气驱动服务器、光模块等硬件迭代提速，测试环节从前道组装向后道耦合、校准、良率管控前移，公司正由消费电子测试切入AI算力测试主赛道。光模块耦合设备依托摄像头模组AA高精度对准技术同源迁移，具备从样机验证走向批量订单的产业基础；AI眼镜/XR、MLCC设备提供多元化业绩支撑，平滑传统消费电子周期波动。晶体材料作为新材料平台延伸，打开中长期成长空间。整体看，公司逻辑
    升级为“AI算力测试+光学精密制造+新材料”三轮驱动，技术复用与客户端协同是核心兑现变量。
    投资建议
    看好AI服务器测试主航道兑现、光模块耦合设备从储备走向订单。我们预计2026-2028年分别实现营收27.3/35.9/40.5亿元；归母净利润3.6/4.8/5.1亿元，按总股本2.1亿股摊薄EPS为1.73/2.29/2.43元，当前股价对应PE为49/37/35倍，维持“买入”投资评级。
    风险提示
    AI算力资本开支波动；光模块客户验证慢于预期；消费电子需求复苏不及预期；收购整合风险。

26Q3归母净利+90%，海外数据中心冷源持续放量

冰轮环境(000811)
    主要观点：
    公司发布2026年三季报，Q3营收23.4亿元，同比+36.1%、归母净利3.1亿元，同比+89.7%
    26Q1-Q3实现营业收入60.1亿元，同比+24.4%；归母净利润6.2亿元，同比+44.6%；扣非归母净利润5.7亿元，同比+45.2%。26Q3单季营收23.4亿元，同比+36.1%、环比+13.7%；归母净利润3.1亿元，同比+89.7%、环比+58.9%，利润增速大幅领先收入增速。增长主要由控股子公司顿汉布什海外数据中心冷源装备放量驱动。
    净利率稳步抬升，回款质量显著改善
    1）公司26Q1-Q3实现销售毛利率/净利率分别为27.3%/11.4%，同比-0.54/+1.32pct；2）销售/管理/研发/财务费用率为7.4%/4.3%/3.4%/0.9%，同比-1.33/-0.60/-0.57/+1.05pct，整体费用结构可控，海外拓展与渠道投入阶段性增加；3）经营性现金流净额2.3亿元，同比+803%，回款质量明显改善。
    未来展望：AI数据中心液冷冷源高景气，顿汉布什卡位海外一次侧全球AI算力建设驱动单机柜功率密度从传统IDC的8-10kW向30-50kW（部分场景超100kW）演进，风冷逼近散热物理极限，液冷+磁悬浮/离心式冷水机组成为一次侧核心冷源。据冰轮环境2026年中报及投资者关系记录，子公司顿汉布什IDC专版磁悬浮机组及Fan Wall风墙已通过UL/ETL认证并批量供货，具备离心压缩机、磁悬浮压缩机全栈技术积累与北美本土交付能力。
    1）订单端：2026年上半年数据中心冷却设备订单同比近500%；新获北美客户A两单（3000万+/1亿+美元）、澳洲客户B一单（1000万+美元）及后续4单海外数据中心能源装备订单（合计约1.1亿美元），交付节点覆盖2026年底至2027年。
    2）产能端：推进烟台、马来西亚、北美三地协同扩产，马来西亚基地已购地建厂。
    3）产业链协同：公司完成收购烟台铭祥45%股权并纳入合并报表，间接控股密封科技（301020.SZ），补齐压缩机密封件等核心零部件配套能力，有望强化供应链稳定性与成本管控。
    4）盈利逻辑：海外高毛利数据中心冷源业务占比提升，带动整体盈利结构优化，成长驱动由“海外AI冷源+国内工业制冷+上游零部件协同”三轮驱动。
    投资建议
    看好海外数据中心冷源订单持续落地、顿汉布什利润弹性释放。我们预计2026-2028年分别实现营收93/124.2/165.5亿元；归母净利润8.4/13.1/17.5亿元，按总股本9.9亿股摊薄EPS为0.85/1.32/1.76元，当前股价对应PE为32/21/16倍，维持“买入”投资评级。
    风险提示
    海外数据中心资本开支节奏波动；汇率波动；国内冷链需求不及预期；原材料价格波动；应收账款回收风险。

4Q26收入有望加速增长，业绩确定性领先行业；维持“买入”

伊利股份(600887)
    浦银国际观点：乳制品行业是我们消费板块的首选。随着奶价逐步回升，乳制品行业竞争格局有望持续改善，市场需求有望向头部玩家集中。作为乳制品行业龙头，伊利强大的品牌力、产品研发和创新力、发达的渠道网络和深厚的奶源布局都将支持伊利在各个细分赛道取得优于行业的销售表现，并在深加工业务上取得突破。我们预测伊利4Q26收入相较3Q26加速增长，且2027年依然有较强的业绩增长确定性。我们预计伊利FY27E收入/利润分别为人民币1,284亿/139.5亿元，同比+6.5%/+39%，对应PE为13.3倍、股息率5.5%。我们维持伊利“买入”评级，目标价上调至人民币37.5元（基于17倍2027E P/E）。
    3Q26收入保持稳定增长，利润率持续同比扩张：3Q26收入同比增长2.4%至292.5亿元，核心经营利润同比增长8.5%，核心经营利润率同比扩张0.6ppt。分板块看，液奶收入同比增长1.7%，常温液奶保持稳健，金典鲜活带动金典增长，安慕希降幅收窄、逐步企稳，低温持续推进鲜奶、酸奶新品及新渠道布局；奶粉及奶制品收入同比增长3.8%，剔除大包粉外售减少影响后增长接近双位数，其中成人营养品同比+双位数，澳优渠道调整后收入表现改善。冷饮受备货节奏及同期高基数影响承压，下半年收入占比较小。公司保持高质量运营，管理层表示产品新鲜度达到历史最好水平、终端动销优于报表端。
    对4Q26及2027维持较为乐观的展望：管理层预计新鲜度调整成果将在4Q26有所体现。基于4Q26较低的基数（公司4Q25开始新鲜度管理）以及明年春节相较今年有所提前，我们预测4Q26液奶收入增速有望环比提升。管理层维持2026全年集团收入同比增长中单位数（意味着4Q26收入同比增长中到高单位数），核心经营利润率同比扩张的目标。婴配粉全年收入增长有望达到中到高单位数，成人粉和奶酪全年有望同比增长双位数。展望2027年，管理层预计上游供需将趋于平衡，液奶行业竞争格局有望随着奶价的持续回升而进一步改善，并表示有信心公司在2027年实现比行业更好的增长。
    未来的主要增长驱动力是什么？我们认为伊利未来的增长主要来自于以下几点：（1）基于强大的产品研发和市场营销能力，常温液奶、婴配粉等核心品类有望实现产品结构升级以及市场份额的持续提升。（2）基于冷链物流的持续完善，低温产品进一步向三四线城市拓展，同时推出渠道定制化产品对新兴渠道进行深度渗透。（3）公司依托稳定奶源、技术积累及客户合作，持续完善深加工业务的布局，计划2027年提升原制奶酪、脱盐乳清、乳铁蛋白等高附加值产品的量产规模，并推进国内、海外To B深加工原料业务双百亿元的长期收入目标。
    投资风险：行业需求放缓、国内品牌竞争加剧、原奶价格大幅上升。

公司信息更新报告：收入高速增长，净现金流显著改善

达梦数据(688692)
    成长前景值得期待，维持“买入”评级
    我们维持2026-2028年归母净利润预测为6.99、8.99、11.22亿元，EPS为6.17、7.94、9.91元/股，当前股价对应PE为27.7、21.5、17.3倍，公司作为国内领先的数据库厂商，有望在AI浪潮下迎来新发展机遇，维持“买入”评级。
    下游需求持续释放，带动收入高速增长
    （1）2026年前三季度，公司实现营业收入11.14亿元，同比增长34.22%；Q3单季度公司实现营业收入4.02亿元，同比增长30.73%。主要得益于重点行业数字化转型项目加快落地，下游客户采购需求持续释放，公司依托标杆示范案例规模化推广全栈数据产品，带动软件产品使用授权、数据库一体机业务实现放量，在政务、金融、信息技术、运营商等多领域实现营业收入增长。
    （2）前三季度公司实现归母净利润3.44亿元，同比增长4.22%；Q3单季度公司实现归母净利润1.23亿元，同比下降1.94%。利润增速低于收入增速主要由于股份支付费用增加，扣除股份支付影响后前三季度的归母净利润为4.47亿元，同比增长35.61%。
    （3）前三季度公司销售毛利率为94.97%，同比下降1.29个百分点；销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为35.43%、10.38%、22.70%，同比上升3.57、0.92、1.47个百分点。前三季度，公司经营性现金流净额为2.03亿元，同比增长85.32%，主要由于公司业务规模增长带动销售回款同比提升，同时增值税退税款相应增加。
    数据库从存储底座迈向智能引擎，公司积极拥抱AI原生趋势
    公司数据库管理系统已构建了原生向量数据类型，新一代旗舰产品DM9融合了向量检索与多模数据处理能力，支持面向Agent的MCP协议/CLI接口，搭载数据库设计、智能运维两大AI Agent应用；自主研发的达梦启智AI数据平台基于AI4DB理念，实现了数据库智能化运维、SQL优化、查询与索引智能化等能力。
    风险提示：市场拓展不及预期；公司研发不及预期；市场竞争加剧风险。

非制冷订单加速兑现，Q3营收同比翻倍

国科天成(301571)
    核心观点
    26Q3营收同比增长96%，非制冷大单进入集中交付期。前三季度营收12.74亿元，同比+77.8%；归母净利润2.06亿元，同比+63.5%，扣非归母净利润2.03亿元，同比+63.0%；26Q3单季营收6.07亿元，同比+96.0%，环比+30.2%；归母净利润1.05亿元，同比+79.7%，环比+39.2%，Q3单季收入已相当2026H1的91%，与6.3亿元订单三季度起分批提货的节奏一致。
    毛利率结构性下行，减值多提压制利润弹性。前三季度毛利率37.42%，同比-1.60pct；Q3单季37.0%，同比-2.9pct；公司披露口径下2026H1制冷红外毛利率32.10%，非制冷26.57%，制冷收入占光电业务比由56.73%降至44.89%；期间费用率12.32%，同比-1.98pct；信用减值6,006万元，同比多提2,579万元，拉低增速约18pct。
    订单与产能双扩张，可转债落地打开成长空间。6.3亿元非制冷订单占2025
    年营收57%，其中探测器协议约定自2026年三季度起分批提货；上海非制冷线已全面投产，成都Ⅱ类超晶格量产线预计2026年底全面投产；国科转债9月发行，10月19日上市，募资8.49亿元，投向非制冷探测器、长波红外镜头、近红外APD、中波红外激光器及补流。
    应收与备货同步扩张，经营现金流同比收窄。三季度末资产负债项较上年末：应收账款13.06亿元（+63.04%），存货9.15亿元（+22.85%），合同负债0.47亿元（+52.85%），短期借款15.18亿元（+38.45%），货币资金10.07亿元（+368.16%）；前三季度经营现金流净额-1.84亿元、较上年同期-2.13亿元收窄13.54%。
    投资建议：维持“优于大市”评级。维持盈利预测，2026-2028年归母净利润3.76/6.34/9.90亿元，EPS2.10/3.48/5.33元，按10月29日收盘价63.96元对应PE30.5/18.4/12.0倍。
    风险提示：下游需求与市场竞争风险；非制冷订单交付不及预期风险；毛利率下行风险；应收账款与存货减值风险；可转债募投项目产能消化不及预期风险；技术迭代风险。

三季报点评：三季度业绩承压不改长期发展格局，未来成长空间大

兴业银锡(000426)
    核心观点
    公司发布2026年三季报：前三季度，公司实现营收54.38亿元，同比+32.66%；实现归母净利润25.29亿元，同比+85.38%；实现扣非净利润20.84亿元，同比+52.12%。三季度，公司实现营收11.57亿元，同比-28.87%，环比-46.24%；实现归母净利润2.66亿元，同比-53.25%，环比-71.28%；实现扣非净利润2.68亿元，同比-52.87%，环比-71.04%。三季度，公司旗下主力矿山银漫矿业发生井下安全事故，采区和选矿尾矿系统于7月下旬陆续停产整改，选矿尾矿系统于9月3日复产，井下采区期末尚未复产，三季度采选产能受限，产量同比下降也导致业绩暂时受到影响。
    短期盈利能力有所下降，之后有望逐步恢复：前三季度，公司销售毛利率为65.72%，同比增加8.07pct；销售净利率为47.75%，同比增加14.73pct。其中单三季度，公司销售毛利率54.49%，同比-4.31pct，环比-13.96pct；销售净利率23.64%，同比-11.45pct，环比-20.36pct。单三季度盈利能力下降，一方面是受银漫矿业阶段性停产影响，前三季度矿产锡产量约3331吨，同比下降约41%，单三季度矿产锡产量仅约572吨；另一方面是受商品价格调整影响，沪银三季度均值约1.53万元/千克，环比二季度下降14.75%。
    外延并购成果显著，未来成长空间大。2025年，公司完成了两项重大战略收购。1)收购宇邦矿业85%股权：公司于2025年1月以23.88亿元收购宇邦矿业85%股权。宇邦矿业为亚洲第一、全球第五的单体银矿，此次收购使公司银金属资源量增至2.98万吨，行业地位显著提升。在原生产系统不停产的前提下，公司计划对宇邦进行改扩建，所以宇邦白银产能仍有巨大的扩产空间。2)收购大西洋锡业100%股权：公司于2025年8月完成对大西洋锡业的收购，获得其位于摩洛哥的Achmmach锡矿。该矿拥有锡金属资源量21.33万吨，相当于5个大型锡矿床，使公司锡金属总资源量增至39.16万吨。Achmmach锡矿目前正处于建设期，未来将贡献大规模的锡矿产能。
    风险提示：公司资源开发进展不达预期的风险；金属价格大幅波动的风险。投资建议：维持“优于大市”评级。预计2026-2028年公司营收分别为70.27/87.73/96.43亿元，同比增速26.5%/24.8%/9.9%；归母净利润分别为31.31/37.92/42.05亿元，同比增速83.7%/21.1%/10.9%；摊薄EPS分别为1.76/2.14/2.37；当前股价对应PE分别为13.8/11.4/10.3x。考虑到公司依托内蒙古地区资源富集的区位优势，兼顾内生发展的同时积极通过外延并购储备优质的矿产资源，维持“优于大市”评级。

北交所信息更新：“货架电商+内容电商”协同并行多平台布局，2026Q1-Q3归母净利润+3%

美登科技(920227)
    2026Q1-Q3，公司实现归母净利润3083.99万元，同比增长3.13%
    公司发布2026年三季度报告，2026Q1-Q3，公司实现营收1.16亿元，同比增长1.82%；实现归母净利润3083.99万元，同比增长3.13%；扣非归母净利润为2833.02万元，同比增长5.24%；2026Q1-Q3毛利率为68.30%，2025Q1-Q3毛利率水平为66.62%。考虑到电商SaaS市场竞争，我们下调2026-2027年并新增2028年盈利预测，预计归母净利润分别为0.47/0.52（原0.51/0.60）/0.60亿元，对应EPS分别为1.20/1.34/1.53元/股，对应当前股价的PE分别为37.6/33.7/29.6倍，看好公司光圈智播+水手客服等新产品条线未来增量，维持“增持”评级。
    积极拓展营销管理、订单管理市场，开发直播管理相关产品提供新增长点2026年，公司积极拓展营销管理、订单管理产品的市场，还不断开发直播管理相关产品为公司提供新的增长点。2026Q1-Q3，公司研发费用金额为1,880.51万元，占营收的比例为16.17%。2026H1，公司SaaS服务营收6283.60万元，同比增长5.86%，毛利率74.39%，同比减少0.09个百分点；电商客服外包营收1364.24万元，同比下滑6.45%，毛利率改善，同比提升8.02个百分点，达到42.97%。公司产品已全面覆盖淘宝、抖音、京东、拼多多等国内主流电商平台，形成了“货架电商+内容电商”协同并行的多平台布局，能够有效触达不同类型商家，提升品牌曝光与销售转化效率。
    电商SaaS行业围绕智能化应用、全渠道协同、用户体验优化等方向推进当前电商SaaS行业的发展主要围绕智能化应用、全渠道协同、用户体验优化三大方向持续推进，行业正从提供基础管理工具向更加深入的业务场景赋能演进。在智能化层面，AI技术在电商经营各环节的应用逐步走向成熟和普及。在全渠道层面，电商企业的经营场景日益多元，线上商城、实体门店、社交平台等多渠道并行成为常态，跨平台数据打通和业务协同的需求愈发突出。在用户体验层面，随着消费者对购物体验要求的不断提高，商家需要更加精细化的客户运营能力。
    风险提示：研发进度受阻、市场竞争加剧、新业务推广不及预期风险。

公司信息更新报告：收入增长利润微降，资产出表有望贡献利润弹性

招商积余(001914)
    营收保持双增，资产出表有望贡献利润弹性，维持“买入”评级
    招商积余发布2026年三季报，公司前三季度营收增长利润下降，市拓能力不断提升，资产出表有望贡献利润弹性。我们维持盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为9.86、10.50、11.60亿元，EPS分别为0.94、1.00、1.10元，当前股价对应PE为8.9、8.3、7.6倍，伴随公司业务结构调整及降本增效措施，盈利能力底部回升趋势明显，未来业绩有望持续释放，维持“买入”评级。
    收入增速回落至个位数，Q3单季归母净利转负
    2026年前三季度公司实现营业收入148.52亿元，同比+6.10%，Q3单季营收50.81亿元，同比+5.08%；前三季度归母净利润6.79亿元，同比-4.29%，扣非归母6.63亿元，同比-0.80%；Q3单季归母1.81亿元，同比-14.70%，扣非1.76亿元，同比-14.37%，三季度是全年盈利的转折点。毛利率同步走弱，1-9月综合毛利率10.24%，同比-1.49pct，其中Q3单季8.81%，同比-1.67pct、环比上半年10.98%下降2.17pct。经营活动现金流净额-17.80亿元，同比多流出5.63亿元。
    费用端仍在托底，应收账款激增
    公司前三季度管理费用3.69亿元，同比-17.49%；财务费用201万元，同比-80.55%；研发费用0.42亿元，同比-18.61%；期间费用率降至3.31%，同比-0.82pct；加权平均ROE6.20%、同比-0.43pct。截至9月末，应收账款46.75亿元，较年初的24.41亿元增加22.34亿元、同比+91.52%，主要系物管业务以非住宅项目为主，在规模扩张与竞争加剧背景下甲方结算周期延长；预期随着项目结算推进及四季度集中清收，余额将逐步下降。
    商业不动产REITs获证监会注册批复，资产出表有望贡献利润弹性
    公司9月22日公告，参与申报的“招商资管招商蛇口REIT”已同时取得深交所无异议函与证监会注册批复，基金合同期限28年，准予募集份额总额10亿份，正式进入募集发行阶段。若Q4完成发行并按公允价值重估，有望形成一次性投资收益，是全年利润重要的弹性来源。
    风险提示：第三方项目拓展放缓、关联公司经营不及预期、房地产销售下行。

公司信息更新报告：2026Q3利润保持双位数增长，箱包服装代工稳增

开润股份(300577)
    2026年前三季度利润双位数增长，费用管控驱动盈利提质，维持“买入”评级
    2026年前三季度公司实现营收38.0亿元，同比增长2.2%；归母净利润3.1亿元，同比增长12.7%；扣非归母净利润3.0亿元，同比增长17.0%，扣非盈利增速显著快于收入端。盈利能力方面，前三季度毛利率23.8%，同比回落0.5个百分点；归母净利率8.2%，同比提升0.8个百分点，利润增长主要由费用管控优化、汇兑损失收窄驱动。单季度来看，2026Q3实现营收12.5亿元，同比下降3.1%；单季毛利率23.9%，同比微升0.1个百分点；归母净利率8.1%，同比提升1.1个百分点。公司管理、财务费用率同比下行，单季度汇兑损失同比大幅收窄，汇率管控成效显现；归母与扣非利润差异主要来自股权投资项目公允价值变动收益。整体来看，受To C品牌业务拖累整体收入增速有限，但代工制造板块拉动盈利实现双位数增长，全球化产能壁垒持续兑现。我们维持20262028年归母净利润至3.93/4.60/5.23亿元，当前股价对应PE为10.4/8.9/7.8倍，维持“买入”评级。
    To B代工业务箱包代工稳步增长，服装代工高基数下短期承压
    To B代工业务为公司核心业绩基本盘，两大板块分化运行。2026Q3箱包收入6.7亿元，实现中低单位数增长，增量来自VF、Yeti及阿迪达斯等新老客户；受会计确认节奏扰动拉杆箱表观增速偏低，剔除基数后实际增速较高，当前产能利用率超90%，我们预计2026下半年箱包代工增速较上半年抬升，全年拉杆箱增速优于软包。2026Q3服装收入同比持平，受去年世界杯高基数压制；休闲客户表现优于运动客户，产能利用率与净利率稳步提升，全年有望实现不低于双位数增长，2026Q4收入与2026Q3大体相当。展望2027年，箱包核心大客户订单回暖、户外客户高增，服装Alo新客户放量、面料研发逐步落地，依托印尼稀缺产能两大业务增速有望抬升。
    To C品牌业务占比持续收缩，90分恢复正增长，海外渠道打开成长空间To C品牌业务整体收入占公司总营收约10%，对集团整体影响有限。Q3品牌板块收入承压主要来自小米业务流量与渠道博弈带来的出货下滑；自有品牌90分单季度已经恢复正增长，预计Q4增速将进一步环比提升，To C板块整体保持盈利。渠道端公司加速海外布局，小米海外渠道已经打通；90分深耕东南亚市场基础上，通过欧洲展会切入德国等欧洲市场，以当地分销商线下拓展为主，暂不做大规模线上投流。展望后续，国内渠道注重打磨产品、优化渠道效益，海外分销模式稳步推进，尽管行业仍存不确定性，但公司判断2027年To C业务经营表现有望优于2026年。
    风险提示：客户集中依赖、海外经营与地缘政策、消费需求复苏不及预期等风险。

2026年三季报点评：单季净利润同比下降，投资收益转负拖累业绩

国信证券(002736)
    单季净利润同比下降，投资收益转负拖累业绩
    2026年前三季度公司实现营业总收入152.0亿元，同比-20.8%；归母净利润65.0亿元，同比-28.9%；年化加权平均ROE为7.77%，同比下降4.29pct，期末权益乘数（扣客户保证金）3.72倍，同比+0.25倍，较年初+0.27倍。2026Q3营业总收入26.5亿元，同比-67.5%，环比-65.4%；归母净利润7.7亿元，同比-79.7%，环比-78.9%，投资收益（含公允价值变动）转负是业绩承压的主要原因。考虑股市走弱，我们下修盈利预测，预计2026-2028年归母净利润78.7、95.7、110.6亿元（前值117.0、128.2、141.2亿元），同比-28.9%、+21.7%、+15.5%，当前股价对应PE为12.1、9.9、8.6倍、PB为0.9、0.9、0.8倍，估值具有安全边际，维持“买入”评级。
    经纪业务单季收入回落，投行保持增长，资管环比小幅修复
    （1）2026Q3经纪业务净收入24.7亿元，同比-12.9%，环比-15.3%（同期市场日均股基成交额2.8万亿元，同比+10%、环比-18%）；前三季度累计81.4亿元，同比+27.9%。（2）2026Q3投行业务净收入3.4亿元，同比+31.5%，环比+9.9%；前三季度累计8.1亿元，同比+32.9%，保持增长。（3）2026Q3资管业务净收入1.3亿元，同比-25.5%，环比+2.1%；前三季度累计3.6亿元，同比-26.5%，单季环比小幅修复。
    投资收益转负拖累业绩，利息净收入同环比增长
    （1）2026Q3投资收益（含公允价值变动，下同）为-11.0亿元，单季度投资收益转亏拖累业绩，2025Q3为42.4亿元、2026Q2为36.7亿元。前三季度投资收益累计36.2亿元，同比-64.7%。前三季度年化自营投资收益率约1.8%，低于上年同期的5.7%，股市下跌对公司投资收益影响较大。期末自营金融资产规模2412亿元，同比-1.4%，环比+3.7%，环比小幅增长。（2）2026Q3利息净收入7.0亿元，同比+32.5%，环比+38.9%；前三季度累计18.8亿元，同比+60.9%，公司披露主要受益于资金存款及融资业务利息收入增加。期末融出资金952亿元，同比+7.5%，较上季末-12.9%。单季业务及管理费19.9亿元，同比-39.9%，环比-30.3%。
    风险提示：股市波动风险；市场竞争超预期；自营投资收益率不及预期。

点评报告：月饼动销平稳收入提速，利润弹性待释放

广州酒家(603043)
    报告关键要素:
    10月28日，公司发布2026年三季报。2026年前三季度，公司实现营业收入46.81亿元（YoY+9.26%），实现归母净利润4.53亿元（YoY+0.71%），实现扣非归母净利润4.66亿元（YoY+5.44%）。Q3单季，公司实现营业收入25.03亿元（YoY+9.14%），实现归母净利润4.22亿元（YoY+2.80%），实现扣非归母净利润4.22亿元（YoY+3.70%）。
    投资要点:
    月饼旺季稳增，收入增速超预期。2026年前三季度公司营业收入同比增长9.26%，其中Q3单季营收同比增长9.14%，增速超市场预期。分产品看，月饼系列产品Q3收入15.65亿元（YoY+9.83%），中秋旺季动销平稳；速冻食品实现收入2.72亿元（YoY+5.04%），Q4速冻旺季叠加春节备货前置，出货有望回升；餐饮Q3收入3.94亿元（YoY+9.93%），与上半年增速基本持平，双品牌门店拓展稳步推进。
    山姆及线上渠道加速铺货，省外境外延续高增。前三季度食品制造业务直接销售收入13.07亿元（YoY+25.37%），增速较上半年（+18.57%）进一步提速，主要受益于山姆会员店等大型综合超市渠道及线上零售平台的持续铺货放量；经销与代销收入20.74亿元（YoY+1.73%），增速有所回落。分地区看，境内广东省外收入9.81亿元（YoY+27.43%），延续上半年高增拓展态势；境外收入6183.98万元（YoY+27.22%），在月饼及速冻食品出口带动下保持较快增长，期末境外经销商较期初净增5家至43家，海外渠道网络持续加密；广东省内收入23.39亿元（YoY+3.34%）平稳增长。
    毛利率稳中有升，费用投入加码致净利率小幅下行。前三季度公司综合毛利率32.71%（YoY+0.36pct），其中Q3单季毛利率39.54%（YoY-0.25pct）基本平稳。Q3销售费用率8.11%（YoY+0.89pct）投入加码，预计主因为渠道变革推进及省外、境外市场拓展投入；管理费用率5.92%（YoY-0.15pct），财务费用率-0.14%（YoY-0.04pct）。综合影响下，Q3净利率同比下滑0.93pct至17.50%，利润率压力主要来自费用端投入加大.盈利预测与投资建议：公司持续推动“餐饮+食品”双主业高质量协同发展，深耕市场优化渠道助力销售业绩保持增长，随着消费力边际修复餐饮业务有望企稳回升，月饼基本盘仍然稳固。我们维持此前盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润为5.30/5.55/5.90亿元，同比增长8.65%/4.65%/6.40%，对应EPS为0.94/0.98/1.04元/股，10月28日股价对应PE为14.63/13.98/13.14倍，维持公司“增持”评级。
    风险因素：宏观经济下行风险、食品安全风险、原材料价格波动风险。

点评报告：BC双轮驱动奶酪业务高增，盈利水平稳步提升

妙可蓝多(600882)
    报告关键要素:
    10月28日，公司披露2026年三季度报告。报告显示，公司2026年前三季度累计实现营业收入48.66亿元（YoY+22.97%），归母净利润2.12亿元（YoY+20.37%），扣非归母净利润1.53亿元（YoY+28.15%）。其中，公司2026年第三季度实现营业收入15.62亿元（YoY+12.39%），归母净利润0.61亿元（YoY+40.90%），扣非归母净利润0.33亿元（YoY+89.11%）。核心奶酪业务稳步高增驱动主业聚焦，叠加供应链提效与精细化管理红利释放，推动公司盈利质量稳步提升。
    投资要点:
    利润率拆分：利润弹性主要来自收入高增与管理降本。2026年第三季度公司毛利率29.18%（同比+1.00pct），净利率3.88%（同比+0.78pct）。销售费用率19.22%（同比+1.73pct），管理费用率4.88%（同比-1.61pct），研发费用率1.05%（同比+0.20pct），财务费用率0.69%（同比-0.27pct）。单季呈现销售与研发费率抬升、管理与财务费率下降、毛利率与净利率同比修复的情况。利润弹性主要来自收入规模效应、核心奶酪业务占比提升、业务结构优化与管理降本，以及其他收益+0.11亿元、公允价值变动+0.12亿元，推动公司盈利水平提升。
    分产品：奶酪主业高增引领，业务结构持续聚焦。根据定期经营数据公告，2026年前三季度公司主营业务收入48.31亿元（同比+22.74%），其中Q3单季主营业务收入15.53亿元（同比+12.22%）。奶酪业务前三季度实现收入42.82亿元（同比+29.69%），占主营业务收入比重提升至88.63%；其中Q3单季实现收入13.95亿元（同比+19.62%），占比进一步提升至89.84%。核心奶酪品类保持高景气放量，持续巩固主业基本盘。根据业绩快报显示，C端、B端业务继续保持高增长态势，同比均超20%增长。其中C端奶酪棒系列完成迭代升级，成人奶酪、家庭餐桌场景持续拓展，B端原制马苏里拉奶酪打破进口垄断，深耕西式快餐、烘焙及茶咖渠道，双轮驱动带动销量稳步提升。液态奶业务前三季度实现收入2.28亿元（同比-16.90%），第三季度单季实现收入0.68亿元（同比-21.56%），占主营业务比重收窄至4.40%，非核心业务主动收缩战略延续。其他乳制品前三季度实现收入3.21亿元，第三季度单季实现收入0.89亿元，占比5.76%。
    分渠道与区域：经销基盘扎实，中区引领全国化扩张。渠道端2026年前三季度，经销渠道实现营收33.08亿元（同比+14.26%），占比小幅下降至68.47%；直营渠道实现营收10.09亿元（同比+48.15%），占比小幅上升至20.89%；供应链及贸易渠道实现营收5.14亿元，占比10.64%。经销商网络进一步下沉，持续深化终端掌控力。第三季度经销渠道实现营收11.62亿元（同比+19.02%），直营渠道实现营收2.59亿元（同比-6.44%），直营渠道同比转负，经销渠道接力。区域端2026年前三季度，中区实现收入23.89亿元（同比+42.42%），占比上升至49.45%，继续稳居第一大区域并贡献核心增量；北区实现收入15.16亿元（同比+5.51%），占比下降至31.38%；南区实现收入9.26亿元（同比+12.69%），占比下降至19.17%。
    盈利预测与投资建议：我们维持此前盈利预测，预计2026-2028年公司营业收入66.31/77.81/91.18亿元，同比+17.71%/+17.34%/+17.19%；归母净利润2.98/4.43/5.78亿元，同比+151.83%/+48.31%/+30.70%（2026年归母增速较高主要受2025Q4公允价值变动损失导致低基数影响），以2026年10月29日市值计算PE为30.50/20.57/15.73x。公司是中国奶酪龙头，近年来公司与蒙牛的合作持续加深，依靠蒙牛赋能，逐渐摆脱对toC奶酪棒产品的依赖，进入BC双轮驱动增长阶段。随着公司原制奶酪生产规模的扩大，公司有望加速原制奶酪国产替代进程，维持“增持”评级。
    风险因素：1）奶酪需求与渗透率提升不及预期；2）行业竞争与费用投放加剧；3）原料进口价格及汇率波动；4）股权激励/股份支付对利润的阶段性扰动；5）治理与管理层变动相关不确定性；6）食品安全与舆情风险。

2026年三季报点评：出海增长态势延续，新品储备蓄势待发

吉比特(603444)
    投资要点
    事件：公司公布2026年第三季度报告，2026Q1-Q3营收55亿元（+22.5%）、归母净利润15.9亿元（+30.5%）。2026Q3公司拟向全体股东每10股派发现金红利60元，合计拟派发现金红利4.3亿元，持续保持高现金分红。
    《道友来挖宝》增长亮眼，海外发展势头向好。2026年Q3单季实现营业收入17.70亿元，同比下降10.07%，归母净利润4.93亿元，同比下降13.34%，主要系《问道手游》《杖剑传说（大陆版）》《杖剑传说（港澳台版）》《问剑长生（大陆版）》去年同期基数较高，同比增速有所放缓。长线产品《问道手游》实现流水14.06亿元，同比下滑6.17%；新品《道友来挖宝》流水8.32亿元，同比大幅增长163.47%，《杖剑传说（大陆版）》流水12.44亿元，同比小幅增长6.70%。境外板块核心增量来自5月上线的《杖剑传说（欧美版）》，前三季度流水5.97亿元，拉动境外收入同比高增86.27%，出海增长动能突出。
    新品储备有序推进，迎来密集上线窗口。公司计划于2026Q4陆续推出《杖剑传说》韩国、东南亚版本及《问剑长生》欧美版，代理产品《失落城堡2》同期登陆国内市场；储备代理游戏即将上线，模拟经营手游《甄嬛传》、构筑式卡牌《大圣牌：凌霄斗神》预计2027Q1前国内上线。
    毛利率维持高位，汇兑扰动利润。2026前三季度经营活动现金流净额19.15亿元，同比增长3.02%。毛利率93.86%，同比提升0.55个百分点；销售费用率抬升至35.32%，同比提升3.14个百分点，增长主要用于《杖剑传说》多区域版本推广、《道友来挖宝》常态化买量以及欧美、日韩等新市场发行；研发费用6.70亿元，同比增长4.82%，研发投入保持稳定；本期产生汇兑损失1.01亿元，归母口径损失0.72亿元，对当期利润造成一定拖累。
    盈利预测与投资建议。预计2026-2028年归母净利润分别为19.6亿元、21.3亿元、22.2亿元，对应PE分别为12倍、11倍、11倍。考虑多款游戏全球化拓展增加收入，存量产品长线运营和多款新品集中上线有望带来边际催化，建议保持关注。
    风险提示：重点产品依赖风险，行业政策趋严风险，技术更新及淘汰风险。

SOC及高端数字芯片测试机持续客户导入，毛利率同比提升

华峰测控(688200)
    事件描述
    公司发布了2026年三季报，实现营业总收入13.53亿元，yoy+44.01%，实现归母净利润6.5亿元，yoy+67.9%。2026年单三季度实现营业总收入6.14亿元，yoy+51.72%，环比+31.63%，归母净利润2.33亿，yoy+22.13%，环比-27.51%，扣非后归母净利润为2.62亿元，yoy+54.9%，环比为+53.29%。事件点评
    SOC及高端数字芯片测试机在持续客户导入，未来可期。在模拟及混合信号测试领域，公司产品主要包括STS8200、STS8300，已与国内主流封装测试厂商、芯片设计企业搭建起完成的产业协作生态。SOC及高端数字芯片领域，公司2023年推出了产品STS8600，持续推进客户端导入与验证工
    作，截至2026年半年报，公司产品全球装机量已突破9,000台，预计年内有望跨越10,000台关口。
    单季度营收创历史新高，公允价值变动净收益影响利润。公司单Q3实现营业总收入6.14亿元，创历史新高，yoy+51.72%，环比+31.63%。单Q3归母净利润为2.33亿元，扣非后归母净利润为2.62亿元，非经常性损益主要与公允价值变动净收益有关。2026Q3公司存货为5.4亿元，合同负债为1.88亿元，在供应链偏紧的环境下，公司积极的备货来应对行业高景气度。
    毛利率同比提升，规模化有助于压降销售/管理费用率。公司2026Q3毛利率为74.89%，同比提升0.59pct，毛利率提升或与公司的产能利用率提升和高价值产品占比提升有关。公司净利率为47.83%，同比提升6.64pct。2026Q3公司研发费用率、销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为22.41%、9.86%、4.41%、-0.67%，同比+3.01pct、-2.47pct、-0.42pct、+2.35pct。研发费用2026Q3为3.03亿元，同比去年提升了1.21亿元，公司依旧在积极的进行研发费用投放。
    投资建议
    预计公司2026-2028年营业总收入分别为20.48亿元、29.43亿元、39.76亿元，同比增长分别为52.1%、43.7%、35.1%，归母净利润分别为9.25亿元、12.65亿元、17.04亿元，同比增长分别为72.5%、36.8%、34.7%，公司2026年10月29日股价为222.23元，对应的PE估值为48.3倍、35.3倍、26.2倍。（1）公司在模拟/功率ATE壁垒稳固，能够提供
    稳定的现金流。（2）STS8600切入SOC和AI测试，打开了第二增长曲线。（3）在地缘政治背景下，半导体设备实现自主可控是重要的方向，国产替代有助力公司订单释放。首次覆盖，给与“买入-A”评级。
    风险提示
    宏观环境与地缘政治风险。贸易保护主义抬头、局部冲突频发，潜在风险不容忽视。

营收实现爆发性增长，存货和预付款大增

摩尔线程(688795)
    事件描述
    公司发布了2026年三季报，2026Q3实现营业总收入32.89亿元，yoy+319.15%，实现归母净利润0.38亿元，实现扭亏为盈。2026单三季度实现营业总收入为15.52亿元，同比1773.92亿元，环比55.43%。2026年单三季度实现归母净利润0.49亿元，扣非后归母净利润为0.2亿元，首次实现单季度扣非后利润扭亏为盈。
    事件点评
    营业收入实现爆发性增长。公司2026Q3实现营业总收入32.89亿元，yoy+319.15%，主要系人工智能产业对优质算力及全功能GPU的强劲需求，公司战略性布局“模型训练工厂”“词元生产工厂”“智能体生产工厂”三大AI
    工厂，以MTTS5000为代表的智算产品性能获得客户高度认可，并在互联网及云服务商（CSP）、词元服务商（TSP）、AI创新企业、运营商及智算中心、科研/政企、行业客户等核心人工智能算力基础设施行业实现业务加速落地，公司市场竞争优势进一步扩大，推动收入快速增长。
    不断扩大主流应用场景，持续完善公司应用生态。①公司基于MTTS5000智算卡构建了夸娥大规模智算集群，已经完成Deepseek-V4、MiniMaxM3、智谱GLM-5.2、KimiK3等适配，在Dense大模型训练中的模型算力利用率（MFU）高达60%，在MoE大模型上达40%，训练线性扩展效率达到95%。训练容错系统可以帮助有效训练时间占比超过90%。②合作伙伴从零起步完整训练MoE-236B基础大模型，公司联合北京智源人工智能研究院成功完成智源自研具身大脑模型RoboBrain2.5的全流程训练，北京大学EvoPhys团队原生训练了以“人”为中心、面向“场景级万物可控”的5D世界模型EvoPhys-World。
    抓住边缘和端侧智能机遇，MTTE300模组取得持续进展。MTTE300
    是公司专门为AI边缘计算场景打造的高性能计算平台，基于自研的“长江”SOC芯片，集成了全功能GPU/CPU/NPU和VPU，可以满足多样化需求。
    预付款和存货大增，应对供应链紧张。公司2026Q3预付款为25.99亿元，同比去年增加15.26亿元，存货33.63亿元，同比去年增加了24.25亿元。在供应链紧张的情况下，预付款帮公司锁定了稀缺的产能和资源，存货能帮助公司及时顺利交付订单。
    投资建议
    预计公司2026-2028年营业收入分别为53.9亿元、126.12亿元、182.88亿元，同比增长分别为258%、134%、45%，预计归母净利润分别为1.5亿、12.43亿元、31.96亿元，2026年10月29日收盘价为333.99元，2026-2028年对应的PE分别为1049.5倍、126.3倍、49.1倍，（1）公司作为全功能GPU的优秀企业，搭建了MUSA架构，将迎来商业化加速。（2）公司具备集群交付能力，已经有相应的订单落地，业绩确定性较强。（3）公司已经实现扭亏为盈，随着规模化效应，净利率不断提升，利润迎来加速。首次覆盖，给与“买入-A”评级。
    风险提示
    核心竞争力风险。GPU芯片研发属于技术密集型行业，无法排除关键

公司简评报告：调整接近尾声，静待盈利能力改善

盐津铺子(002847)
    投资要点
    事件：公司发布2026年三季报，2026年前三季度实现营业总收入45.31亿元，同比+2.36%；实现归母净利润5.79亿元，同比-4.26%。其中，Q3实现营业总收入14.61亿元，同比-1.71%；37.65实现归母净利润1.54亿元，同比-33.77%。Q3业绩承压主要受渠道主动调整、补缴社保费27,019用以及原材料成本上涨等因素影响。
    健康蛋制品与海味零食增速领先，魔芋零食承压。分品类看，2026Q3健康蛋制品、海味4.45零食收入增速领先，健康蛋制品收入同比增长超50%，海味零食同比增长超30%。鹌鹑蛋26.80获得绝对领先的市场地位，海味零食总体量位居前列。Q3休闲豆制品、烘焙、果冻等均恢复正增长。魔芋零食前三季度收入同比基本持平，Q3增速受影响主要由于定量流通和电商渠道的调整。公司9月推出了新品贡菜魔芋，目前在消费者端、渠道端的反响良好，麻酱素毛肚在电商渠道维持稳定复购率。未来随着新品的开拓以及麻酱素毛肚渗透率的进一步提升，预计魔芋零食收入将逐步增长。
    线下高势能渠道保持增长，电商渠道调整延续。分渠道看，2026Q3电商渠道收入同比下降约36%，公司主动调整电商渠道，收缩低毛利率产品品类，回归“供应链电商”本质，回归产品力驱动。Q3线下渠道同比增长3%，其中高势能会员渠道、零食量贩增速最高，定量流通渠道受大客户改革影响持续承压，散装渠道也面临较大增速压力。目前定量流通渠道和电商渠道的调整已接近尾声，预计明年将逐步企稳改善。
    成本压力增加，费用回升，盈利能力短期承压。三季度公司包材成本增加10%左右、深海鳕鱼原料成本同比增加40%左右，对毛利产生直接影响。2026Q3公司毛利率29.39%，同比-2.24pct；净利率10.47%，同比-5.09pct。2026Q3销售费用率12%，同比+3.4pct，Q3销售费用率增加，主要与品牌及促销推广投入加大有关。2026Q3管理费用/研发费用率分别为3.78%/1.62%，同比分别+0.52/+0.47pct。
    投资建议：随着战略调整成效逐步显现，公司盈利能力有望逐步改善。由于公司定量流通和电商渠道面临较大收入压力，以及费用率和成本的增加，我们调整2026-2028年盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为7.27/8.6/9.96亿元（2026-2028年前值分别为8.7/10.36/12.04亿元），对应EPS分别为2.69/3.18/3.69元（2026-2028年前值分别为3.22/3.84/4.46元），对应当前股价PE分别为14/12/10倍，维持“买入”评级。
    风险提示：原材料价格大幅波动、宏观需求不及预期、渠道调整风险。

轻烃成本优势稳固，公司竞争能力提升

卫星化学(002648)
    2026年前三季度，公司实现营业收入464.14亿元，同比增加33.49%；实现归母净利润90.59亿元，同比增加141.24%；实现扣非归母净利润90.22亿元，同比增加112.89%。2026年Q3，公司实现营业收入157.00亿元，同比增加38.81%；实现归母净利润28.32亿元，同比增加180.03%；扣非后归属母公司股东的净利润为29.69亿元，同比增加121.28%。看好公司轻烃一体化工艺路线优势，维持买入评级。
    支撑评级的要点
    公司财务指标优化明显，期间费用率同比下降。2026年前三季度公司毛利率为27.99%，同比+7.28pct，净利率为19.52%，同比+8.72pct；第三季度公司毛利率为27.79%，同比+6.78pct，第三季度公司净利率为18.04%，同比+9.09pct。前三季度销售/管理/研发/财务费用率分别为0.21%/0.91%/3.27%/1.24%，分别同比-0.04pct/-0.21pct/-0.30pct/-0.71pct。
    盈利优势凸显，供给优化强化一体化壁垒。从价差角度，Q3布伦特原油均价97.17美元/桶、同比+40.25%，环比-6.89%，而美国乙烷均价仅483.19美元/吨、同比+0.44%，环比+6.43%。根据百川盈孚数据，2026Q3，气头乙烯毛利均值约2440.47元/吨，毛利率为75.33%，与油头乙烯和煤头乙烯路线毛利均值相比分别高3115.99元/吨、2854.39元/吨。行业层面，2026年以来，全球化工行业处于供需再平衡、格局重构与技术升级的叠加周期，受地缘局势扰动、区域产业政策调整影响，行业分化持续加剧，高成本石化产能加速出清。根据公司2026年半年报，欧洲已陆续关停多套石脑油裂解装置，合计产能约450万吨/年；韩国、日本持续关停压减乙烯供给。产能加速向具备原料成本、产业一体化、技术储备与市场空间协同优势的区域集中。同时，先进制造及民生消费等产业的发展，带动高端化、定制化化学品需求快速增长，上游产品赋能下游客户助力公司产品溢价增值。公司是全球唯一打通“乙烷、丙烷资源—码头—船队—接收设施—C2/C3深加工”全链条的新材料科技公司。凭借全链条优势，公司成本及规模效益有望进一步凸显。海外产能退出将强化公司一体化路线的相对竞争力，公司作为乙烷裂解龙头有望持续受益于供给格局优化。
    在建项目有序推进，产品结构升级可期。截至三季度末，公司在建工程金额为47.84亿元，占总资产5.85%，比2025年末39.85亿元增加20.07%，主要是连云港石化高端新材料项目增加投资所致。公司卫星未来研发中心项目持续推进，绿色化学新材料产业园已完成建设，α-烯烃、高端聚乙烯/聚乙烯弹性体、催化剂等高附加值新材料产品有望优化企业现有产品结构，提升产品盈利水平，为公司中长期发展注入强劲动力。
    估值
    公司一体化产业链优势突出，轻烃工艺盈利能力提升，调整盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润分别为113.22亿元、117.78亿元、129.92亿元，预计每股收益分别为3.36元、3.50元、3.86元，对应的PE分别为7.6倍、7.3倍、6.6倍，看好公司轻烃产业链一体化优势，维持公司买入评级。
    评级面临的主要风险
    乙烷价格剧烈波动；经济大幅下行；政策风险导致生产受限或需求不及预期等，在建项目投产进度不及预期。

得益于黄羽鸡价格回暖，Q3环比由亏转盈

立华股份(300761)
    公司披露2026年3季报。公司2026年前3季度实现营业收入146.14亿元，同比+8.31%，归母净利润2.36亿元，同比-17.76%，EPS0.28元，加权平均ROE2.50%，同比下降0.62个百分点。单季度业绩角度，公司2026年Q3实现营业收入54.86亿元，同比+6.74%，归母净利润3.08亿元，同比+122.70%，公司Q3环比Q2由亏转盈，主要得益于黄羽鸡市场价格回暖。
    肉鸡业务Q3实现盈利。根据公司披露的销售情况简报，公司2026年1-9月销售肉鸡（含毛鸡、屠宰品及熟制品）4.40亿只，同比约+6%。价格方面，7、8、9月的毛鸡销售均价分别为11.11元/公斤、12.67元/公斤、13.75元/公斤。在成本端，公司2026年半年度肉鸡完全成本约11.20元/公斤，在Q3继续保持较强竞争力。得益于良好的成本控制能力和价格的回升，公司
    肉鸡业务Q3实现盈利。
    生猪养殖业务Q3保持稳健。根据公司披露的销售情况简报，公司2026年1-9月销售肉猪172.3万头，同比约+14%。在价格端，公司Q3肉猪销售均价环比Q2略有回升。在成本端，公司2026半年度肉猪完全成本在11.8元/公斤以内，在Q3继续保持良好的成本控制能力。公司生猪养殖业务在Q3继续保持稳健。
    投资建议
    我们预计公司2026-2028年归母净利润6.17/15.18/17.81亿元，对应EPS为0.73/1.79/2.10元，当前股价对应2026年PB为1.8倍，维持“增持-A”评级。
    风险提示
    生猪和家禽疫情风险、原材料涨价风险、养殖基地遭遇自然灾害风险。

公司简评报告：收入利润稳增，毛利率与回款实现增长

山推股份(000680)
    投资要点
    事件：收入利润稳步增长，盈利能力同比提升。公司2026年前三季度实现营业收入123.62亿元，同比增长17.87%；归母净利润10.11亿元，同比增长19.24%；扣非归母净利润10.068.90亿元，同比增长20.18%。公司第三季度收入40.84亿元，同比增长17.21%；归母净利润3.30150,014亿元，同比增长19.68%；扣非归母净利润3.25亿元，同比增长20.50%。公司前三季度综合毛利率22.27%，同比提升1.74pct；净利率8.10%，同比提升0.09pct。公司第三季度毛65.33%利率21.96%，同比提升0.70pct。
    管理费用率下降，汇兑损益及研发投入增加。公司前三季度销售、管理、研发及财务费用率分别为4.26%、2.76%、3.47%和1.60%，同比分别+0.03pct、-0.10pct、+0.24pct和+1.40pct。财务费用1.98亿元，同比增加1.76亿元，主要系汇兑损失增加；研发费用4.29亿元，同比增长26.92%，投入增速高于收入。公司毛利率改善对费用的增长形成支撑。
    销售回款增长快于收入，经营现金流大幅增长。公司前三季度销售商品、提供劳务收到现金111.33亿元，同比增长28.38%；经营现金流净额6.42亿元，同比增长63.07%。公司第三季度经营现金流净额测算为3.15亿元，同比增长92.02%。公司期末应收账款61.72亿元、存货36.99亿元，较年初分别增长3.14%、13.85%，均慢于收入增速，经营质量逐步提升。
    海外市场持续深耕，属地化渠道与人民币结算降低经营波动。根据公司调研记录披露，公司深耕非洲、独联体、东南亚及拉美市场，新增海外经销商，电动、矿用设备批量出海，推动全球化由产品出口向属地化经营转型；海外业务人民币结算占比近40%。公司半年报海外收入50.47亿元，同比增长近30%，海外收入占比近61%，毛利率29.15%，体现海外业务对结构优化的支撑。
    投资建议：公司是全球推土机巨头，背靠山东重工集团，协同效应明显，在行业内研发创新、产业规模、品牌效应、运营成本有显著优势。公司全球化、电动化、智能化等战略的持续推进。我们预计2026-2028年公司归母净利润分别为14.98/18.33/22.02亿元，当前股价对应PE分别为8.92/7.28/6.06倍，维持“买入”评级。
    风险提示：汇率波动风险；宏观政策调整风险；原材料价格上涨风险；国际贸易风险。

煤炭、煤化工量价齐升，盈利能力增强

淮北矿业(600985)
    事件描述
    公司发布2026年三季报，前三季度实现营业收入349.95亿元，同比增长9.90%；归母净利润达21.46亿元，同比增长100.51%，扣非归母净利润为21.16亿元，同比增长111.53%。第三季度实现营业收入136.07亿元，较上年同期增长21.18%；归母净利润为9.07亿元，同比增长2242.36%，扣非归母净利润为9.04亿元，同比增长3226.34%。
    事件点评
    煤炭、煤化工量价齐升，盈利能力显著增强。前三季度煤炭、焦炭、乙醇等主要产品实现量价齐升，利润同比增加。煤炭方面，实现商品煤产量1359.37万吨（同比+4.26%）、销售量1007.05万吨（同比+2.62%），吨煤毛
    利同比增长28.93%至441.68元/吨。煤化工方面，主要产品产销与价格同步走强，焦炭、甲醇、乙醇销量分别同比增长4.89%、13.25%和26.94%，平均售价分别同比上涨19.91%、16.71%和1.30%。
    毛利率提升，费用率小幅下降。主要产品实现量价齐升，推动公司综合毛利率同比提升3.56个百分点至20.76%。受益于主营业务利润同比增加，经营活动产生的现金流量净额达57.79亿元（同比+49.84%）。期间费用率同比下降0.25个百分点至12.78%。
    中期分红拟每股派现0.1元。公司拟向全体股东每股派发现金红利0.10元（含税）。截至2026年9月30日，公司总股本2,693,258,709股，依此计算合计派发现金红利269,325,870.90元（含税），占公司2026年前三季度归属于上市公司股东净利润的比例为12.55%。
    投资建议
    预计公司2026-2028年EPS分别为1.24\1.54\1.69元，对应公司10
    月30日收盘价14.96元，PE分别为12.1\9.7\8.9倍，维持“增持-A”投资评级。
    风险提示
    宏观经济增速不及预期风险；煤炭价格超预期下行风险；安全生产风险。

AI业务快速增长，占比大幅提升

能科科技(603859)
    事件描述
    公司发布了2026年三季报，实现营业总收入12.65亿元，yoy+16.25%，实现归母净利润1.23亿元，yoy-25.41%。2026年单三季度实现营业总收入5.25亿元，yoy+49.83%，实现归母净利润0.28亿元，yoy-47.81%。
    事件点评
    AI业务快速增长，业务结构进一步优化。公司2026Q3实现营业总收入12.65亿元，yoy+16.25%。根据公司公众号披露，其中AI产品与服务实现收入6.51亿元，同比增长94.37%，占比为51.64%。云产品与服务收入3.12亿元，同比增长17.64%，占比为24.76%，工业电气产品与服务2.78亿元，同比下降22.42%，占比22.02%，软件系统与服务收入为0.2亿元，同比下降
    84.27%，占比为1.58%。公司单三季度实现营业总收入5.25亿元，yoy+49.83%，根据公司公众号披露，其中AI业务营业收入为3.58亿元，yoy+188.85%，环比增长98.5%，单三季度AI业务占比为68%，进一步提升。
    加速“灵智”开发，推动具身智能多形态多场景落地。公司深化物理AI业务，加速具身智能“大脑”在四足、轮式、人形、履带、无人艇、机械臂及无人机等多形态及特种领域、装备研制、泛工业领域等多场景落地应用。
    深度工业数据应用，加速数据价值释放。公司加速工业领域经验向数据产品的转化，深化数据采集、治理、本体建模与高质量数据集建设，推动工业数据与AI融合，赋能具身智能、工业智能体应用。
    投资建议
    预计公司2026-2028年营业收入分别为18.54亿元、22.05亿元、
    25.71亿元，同比增长分别为21.6%、18.9%、16.6%，预计归母净利润分别为2.38亿元、3.03亿元、3.90亿元，同比增长分别为5.3%、27.7%、28.5%，公司2026年10月30日股价为37.22元，对应的2026-2028年PE估值为41.7倍、32.7倍、25.4倍。（1）公司云产品与服务业务保持稳健发展态势。（2）公司围绕“All in AI”战略，加速推进业务转型，收入结构持续优化，AI产品与服务业务快速增长，收入占比迅速提升，看好AI市场的放量。首次覆盖，给与“买入-A”评级。
    风险提示
    宏观经济波动风险。全球经济的不确定性以及国内外经济环境的变化可能对企业的收入和盈利能力产生影响，特别是在制造业景气度恢复缓慢的情况下，下游部分客户对数字化转型的投入可能会减弱。

扩产把握AI机遇，盈利加速释放

深南电路(002916)
    我们维持深南电路（002916.CH）“买入”评级，下调目标价至人民币386元，潜在升幅65.6%。我们看好深南电路在AI需求爆发与新产能释放的双重推动下迎来盈利持续增长，同时资产周转效率及毛利率有望实现同步改善。
    三季度利润增长快于收入，毛利率继续改善。公司3Q26实现营业收入人民币105亿元、归母净利润19亿元，同比分别增长66.3%及94.4%，环比分别增长20.4%及34.0%。3Q26综合毛利率34.9%、归母净利率17.9%，环比分别提高2.4及1.8个百分点。前三季度收入258亿元、归母净利润41亿元，同比分别增长53.8%及77.5%。
    产品升级与扩产加速盈利释放。1）数据中心与有线通信拉动PCB增长：公司3Q26印制电路板（PCB）业务收入环比明显增长，其中数据中心收入占比提升，有线通信收入持续增长，AI加速卡、服务器及配套产品需求增强，带动高速交换机与光模块收入明显增长。2）封装基板产品升级，广州产能持续释放：3Q26电源管理芯片（PMIC）及处理器芯片类封装基板收入快速增长、占比提升。截至3Q26，广州基地BT类封装基板继续爬坡，FC-BGA类封装基板已具备26层及以下产品批量生产能力，30层及以上产品仍处于研发及打样阶段。我们认为，产品结构持续改善叠加未来客户导入带来的产能利用率提升，有望加速后续利润释放。3）新产能效率提升，毛利率改善延续：广州工厂、南通四期及泰国工厂爬坡已对3Q26综合毛利率形成贡献，叠加高端产品占比提升，推动毛利率环比上行。以期末资产计，3Q26单季总资产周转率由2Q26的0.21次升至0.23次，固定资产周转率由0.58次升至0.67次。4）加大资本开支，把握AI与高端封装机遇：公司前三季度资本开支76亿元，同比增长224.0%，主要投向新工厂建设；9月底在建工程46亿元，较年初增长150.2%。同期长期借款较年初增加44亿元至71亿元。我们认为，提高财务杠杆支持扩产，将帮助公司把握需求机遇，承接后续订单增长。
    估值：我们上修2026–2028年收入预测至371/523/674亿元（前值为335/468/599亿元），调整2026-2028年归母净利润预测为64/105/131亿元（前值为62/96/133亿元），调整2026-2028年每股收益（EPS）预测为9/15/19元（前值为9/14/19元）。给予2028年20倍PE（前值25倍），下调目标价至人民币386元（前值486元），潜在升幅65.6%，维持“买入”评级。
    投资风险：AI算力基础设施建设进度慢于预期；ABF类产品客户认证及导入节奏不及预期；主要原材料价格大幅波动及物料短缺；新产线建设扩产或产能爬坡进度慢于预期；海外工厂生产磨合及运营管理风险、行业市场竞争加剧；地缘政治、贸易摩擦加剧。

2026Q3业绩同增，关注参股Wemade落地进展

恺英网络(002517)
    事件：
    公司2026年前三季度实现营收72.58亿元，同比增长78.1%；归母净利润20.69亿元，同比增长30.7%；归母扣非净利润17.91亿元，同比增长17.8%。其中，2026Q3实现营收24.61亿元，同比增长64.4%；归母净利润6.41亿元，同比增长1.22%；归母扣非净利润6.24亿元，同比增长7.27%。此外，2026年前三季度公司拟向全体股东每10股派发现金红利1元，合计拟派发现金红利2.12亿元，现金分红比例为10.3%。
    2026年前三季度营收及归母净利润高增
    2026年前三季度公司营收及归母净利润同比高增，主要系：1）移动游戏业务：《烈焰觉醒》、《仙剑奇侠传：新的开始》、《热血江湖：归来》等游戏良好的市场表现，驱动移动游戏营收及利润增长。2）用户平台业务：游戏盒子围绕传奇IP构建多元化生态服务体系，实现平台商业与用户价值双提升，驱动用户平台营收增长。归母净利润增速低于营收增速，主要系对外分成费增加使营业成本同比增长145%，市场推广费增加使销售费用同比增长123%。
    拟参股Wemade巩固传奇IP基本盘，储备游戏有序扩充
    公司拟出资20.3亿元，间接参股韩国公司Wemade。若交易完成，公司将间接持有Wemade40.25%控股权中对应的49%的权益。通过参股传奇IP原始权利方Wemade，公司有望持续深化传奇IP商业化、新游戏产品发行及中国市场运营等业务，巩固传奇IP基本盘。此外，公司储备游戏有序扩充。其中，经典IP改编游戏《斗罗大陆：诛邪传说》定档11月19日开启全平台公测。此外，2026年1-9月公司共10款储备游戏获批版号，包括《新射雕之华山论剑》、《原始传奇2》、《龙之谷：觉醒》等。
    推出AI轻游戏生成交互平台，投资梦象智能推动AI布局持续深化公司旗下极逸人工智能完成大模型、开发工具、游戏平台的全链路打通。其中，极逸SOON大模型已正式通过国家生成式人工智能服务备案，并实现了全球首创的视频生成游戏的全新能力；全球首个AI轻游戏生成交互平台SoonPlay上线，打通刷视频、玩游戏、做游戏三大场景，开始探索内容与游戏相互生成的新形态。此外，公司多元化AI布局持续深化。在布局AI潮玩品牌《暖星谷梦游记》、AI内容公司时光川行、AI智能陪伴应用开发商自然选择等基础上，10月公司完成对能源物理AI公司梦象智能的战略投资，实现AI布局从数字内容向能源等实体产业的延伸。
    盈利预测、估值与评级
    公司老游戏长线稳健运营及新游戏贡献增量，共同驱动移动游戏营收增长；游戏盒子持续优化，亦贡献营收及业绩增量。未来，若参股Wemade落地或将巩固公司传奇IP业务基本盘，丰富的游戏储备有望贡献增量，多元AI布局有望赋能并拓展业务发展。因此，我们预计公司2026-2028年营收分别为93.9/99.7/106亿元，对应增速76.3%/6.18%/6.20%，归母净利润分别为26.6/29.7/33.4亿元，对应增速39.9%/11.6%/12.4%。维持公司“买入”评级。
    风险提示
    政策监管趋紧的风险，游戏行业增速放缓的风险，游戏流水、上线节奏不及预期的风险。