伊利股份2026年三季报点评：经营稳健，液奶持续改善

伊利股份(600887)
    事件
    公司公告2026年三季报。26Q1-3，公司实现总营收938.13亿元，同比+3.59%，归母净利88.04亿元，同比-15.56%。26Q3，公司实现总营收293.24亿元，同比+2.42%，归母净利30.45亿元，同比-5.60%。公司拟中期分红，每股派发现金红利0.42元（含税），现金分红总额占前三季度归母净利的30.17%。
    液奶持续改善，奶粉及奶制品增速环比修复
    1）三季度液奶持续平稳增长，奶粉增速环比改善。26Q3，公司液体乳/奶粉及奶制品/冷饮/其他产品收入分别为191.31/79.78/10.45/7.49亿元，同比+1.68%/+3.84%/-12.83%/+26.82%。Q3液体乳增速环比+1.63pct，奶粉及奶制品增速环比转正，+7.34pct；冷饮收入同比下滑主要为季节备货节奏差异影响，前三季度整体较快增长。26Q1-3，公司液体乳/奶粉及奶制品/冷饮/其他产品收入分别为557.21/248.23/101.18/20.15亿元，同比+1.42%/+2.32%/+7.32%/+106.40%。
    2）直营渠道高增，经销商结构持续调整优化。26Q1-3，公司经销/直营渠道分别实现收入879.56/47.21亿元，同比+1.74%/+49.73%。26Q3，经销/直营收入271.73/17.30亿元，同比+0.29%/+45.11%。公司持续推进渠道调整优化，26Q3末经销商数量合计17248家，较上个季度末净减少790家。3）前三季度各区域均实现增长，华北增速领先。26Q1-3，公司华北/华南/华中/华东/其他区域分别实现收入267.71/224.98/172.57/135.35/126.15亿元，同比+5.80%/+2.43%/+3.38%/+1.49%/+2.51%。26Q3，以上各区域收入分别+3.19%/+1.08%/+4.35%/-0.59%/+2.05%。
    毛利率及期间费用率改善，短期因素扰动净利率
    1）三季度毛利率小幅提升，计提减值、所得税费用增加等影响净利率表现。26Q3，公司总收入毛利率/总收入归母净利率分别为34.60%/10.38%，同比+0.69/-0.88pct。期间费用率小幅节约，销售/管理/研发/财务费用率为18.14%/3.91%/0.80%/-1.07%，同比-0.08/-0.06/-0.06/+0.01pct。净利率下行主要受计提减值增加和所得税费用增加影响，26Q3，资产和信用减值绝对值占收入比重合计同比+0.62pct，所得税费用占收入比重+0.47pct，此外，少数股东损益占收入比重同比+0.38pct，小幅摊薄归母净利率。
    2）前三季度毛利率稳定，期间费用率小幅节约。26Q1-3，公司总收入毛利率/总收入归母净利率分别为35.97%/9.38%，同比+0.49/-2.13pct。销售/管理/研发/财务费用率同比分别-0.42/+0.02/-0.02/-0.06pct；净利率下行主要为二季度计提澳优大额商誉减值影响。
    投资建议
    我们预计公司26/27/28年归母净利润分别为100.75/130.15/139.82亿元，增速-12.89%/29.18%/7.43%，对应10月30日PE19/15/14倍（市值1907亿元），维持“买入”评级。
    风险提示
    市场竞争加剧风险、下游需求不及预期风险、食品安全风险。

中小盘信息更新：2026年前三季度收入表现稳健，X-BIONIC营收延续高增

三夫户外(002780)
    2026年前三季度收入快速增长，维持“买入”评级
    公司发布2026年三季报，前三季度公司实现收入7.7亿元，同比增长31.4%；归母净利润0.6亿元，同比增长176.4%。其中，Q3收入2.4亿元，同比增长16.8%；Q3归母净利润为543.9万元，同比增长23.8%，业绩增长主系公司以X-BIONIC为核心的运动黑科技品牌持续发力，各品牌矩阵协同放量。考虑到2026年公司逐步升级调整X-BIONIC线下门店、加大营销投入，我们维持2026年并上调2027-2028年盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为0.97/1.37（+0.14）/1.83（+0.31）亿元，对应EPS分别为0.58/0.83/1.11元，当前股价对应PE分别为22.2/15.7/11.7倍，看好公司核心品牌增长动力，维持“买入”评级。
    X-BIONIC表现靓眼，已成为驱动公司业绩增长的核心引擎
    2026年前三季度，X-BIONIC实现收入3.2亿元，同比大增51.2%，收入占比提升至42.0%，其中Q3单季度实现收入1.06亿元，同比+44.7%，同期HOUDINI、CRISPI收入均为0.7亿元，增速均为6%。伴随销售端的持续增长，公司正加速推进X-BIONIC线下零售形象升级以承接高端需求，同期公司新开北京首创奥莱店与战术户外原点店，且北京蓝色港湾店及长春欧亚卖场店，沈阳万象城店也同步完成升级。
    新品牌落地叠加渠道升维，多品牌矩阵打开成长空间
    新品牌方面，公司于8月取得瑞士ODLO中国代理权、10月起运营线上渠道，定位“轻尚功能户外”，与X-BIONIC贴身层价位带形成有效错位。此外，三夫供应链智能仓11月底改造完成并采用“货到人”模式，运营效率或进一步提升。展望未来，在政策与消费升级驱动户外产业扩容的背景下，公司依托多品牌矩阵、独家代理及全渠道布局，品牌化运营成效有望持续释放，打开中长期成长天花板。
    风险提示：品牌运营不达预期、宏观经济波动风险、线下门店拓展不及预期。

点评报告：业绩增速逐季抬升，门店数量重回净增长

益丰药房(603939)
    事件:
    公司近期披露2026年三季报。
    前三季度营业收入182.36亿元（+5.49%）；归母净利润13.62亿元（+10.36%），扣非净利润12.88亿元（+13.54%）；
    单看Q3，营业收入61.06亿元（+9.73%），归母净利润3.92亿元（+12.89%），扣非净利润3.72亿元（+18.90%）；
    投资要点:
    Q3营收净利双增，毛利率承压，费用管控抬升利润
    收入端增速逐季抬升，驱动力来自中西成药和加盟分销。零售加价收窄、低毛利加盟业务占比提升、非药品降价促销、以及集采、医保比价、处方外流压价等因素都在挤压终端加价空间，公司整体毛利率下滑，但整体净利率提升，说明费用管控有效。销售费用率下降，对应公司主动收缩营销投放、关停低效门店的效果。在当前药店行业整体承压、客流下滑的背景下，公司的经营拐点已经出现。
    零售业务增长提速，加盟及分销板块增速更快；
    前三季度零售/加盟及分销板块分别贡献营业收入158.22亿元（+5.28%）/18.74亿元（+7.83%），毛利率分别为41.09%(同期增减-0.89%)/12.29%(同期增减+1.41%)。相比于零售业务2024年/2025年/2026H1的4.97%/0.56%/3.02%的收入增速，可以看出公司三季度零售业务增长提速；相比于加盟及分销业务2024年/2025年/2026H1的11.34%/15.18%/7.10%的收入增速，2026Q3相对于前两个季度增长有所提速，但与前两个会计年度相比增长有所放缓。集采、医保比价、处方外流压价的压力主要落在零售端，核心业务的加价空间被压缩。加盟与分销业务，轻资产扩张带来收入增量，毛利率提升。
    中西成药和非药品类增长提速，中药负增长成拖累
    前三季度中西成药/中药/非药品分别贡献营业收入140.08亿元（+6.95%）/14.79亿元（-9.31%）/22.09亿元（+8.36%），毛利率分别为35.49%(同期增减-0.27%)/48.83%(同期增减-0.10%)/46.95%(同期增减-2.92%)。公司中西成药和非药品类收入相较于2024年/2025年/2026H1增长显著提速；中药类成为业绩拖累。中西成药是收入增长的主引擎，中西成药盈利韧性好于零售整体；中药是唯一负增长品类，且降幅较大，中药毛利高，其收入下滑对整体利润的影响大于对收入的影响；非药品“增收不增利”，毛利率下滑幅度较大，非药（保健品、日用品、器械等）本是提升毛利的战略方向，现在靠降价换规模，说明非药赛道竞争激烈。
    门店数量重回净增长
    前三季度公司新开门店369家，并购11家，关闭门店137家，新增加盟店378家。报告期末，门店总数15,452家（其中，直营门店10,761家，加盟店4,691家），门店总数较上年末净增621家。2026年第三季度，公司新开门店158家，关闭门店60家，新增加盟店115家。门店数重回净增长，是经营策略从“收缩止血”转向“稳健扩张”的信号。公司用轻资产的加盟模式做下沉与加密，有助于在资本开支可控的前提下维持网络覆盖优势。
    盈利预测与投资建议：预计公司2026-2028年营收分别为261.23/283.63/308.42亿元，同比增速分别为6.92%/8.57%/8.74%，归母净利润分别为19.06/21.56/24.21亿元，同比增速分别为13.58%/13.09%/12.29%，对应EPS为1.57/1.78/2.00元，对应10月30日收盘价的PE为16.83X/14.88X/13.25X。维持“买入”评级。
    风险因素：市场竞争加剧风险、政策落地不达预期风险、政策趋严超预期风险等

2026年三季报点评：营收增长提速，经营质量持续向好

登康口腔(001328)
    投资要点
    业绩摘要：公司发布三季报，26年前三季度公司实现营业收入14.25亿元，同比增长16.05%；实现归母净利润1.61亿元，同比增长18.32%；实现扣非归母净利润1.47亿元，同比增长32.43%。单三季度营业收入达到4.64亿元，同比增长20.16%；归母净利润5939.52万元，同比增长17.09%；扣非归母净利润5476.35万元，同比增长32.54%。相较上半年14.16%的收入增速，公司第三季度收入增长明显提速，扣非归母净利润保持较快增长，经营质量进一步提升。
    产品结构持续向高端化迈进，毛利率改善明显。前三季度公司毛利率为52.59%，同比提升2.10pp；归母净利率为11.28%，同比提升0.22pp。单三季度毛利率达到52.36%，同比提升6.46pp，主要受益于高端医研产品和电商渠道占比提升。费用端，前三季度销售费用率为33.48%，同比+0.44pp，管理费用率和研发费用率分别为3.93%和3.11%，同比+0.11pp和-0.16pp。我们认为在公司毛利率向上的情况下公司费用率仍能保持稳定，展现出了良好的费用管控能力和渠道效率。单三季度公司受政府补助、公允价值变动收益等因素影响，净利率出现小幅波动，但扣非后的归母净利润增长32.54%。
    成人牙膏业务根基稳固，新品类新渠道增长亮眼。上半年公司成人牙膏实现收入7.79亿元，同比+15%，收入占比81%，为公司第一大核心产品，贡献主要收入增量。公司通过深化“全域全渠”协同运营，在夯实传统线下经销渠道的同时大力发展电商渠道，配合专研、医研等中、高端产品布局，丰富产品价格带体系，拓宽抗敏领域龙头影响力。上半年电商渠道实现营收3.86亿元，同比+18.78%，渠道收入占比约40%。未来通过持续打造高端爆品、升级产品结构、加强上下游协同管理，逐步提升电商渠道的盈利质量。线下分区域来看，东部/南部/西部/北部地区收入分别为1.35亿元/1.59亿元/1.49亿元/1.3亿元，同比+17%/+10%/+2.8%/+18.1%，线下渠道在行业整体承压下仍保持了品牌份额的持续提升，成为公司增长的压舱石。新品方面，电动牙刷等新兴品类增长较快，2026H1电动牙刷收入1237万元，同比+81.51%；口腔医疗与美容护理产品等收入2063万元，同比+0.31%。同时，公司海外业务进军越南市场，逐步推进品牌国际化战略。
    盈利预测与投资建议。预计2026-2028年EPS分别为1.28元、1.5元、1.76元，对应PE分别为25倍、21倍、18倍。考虑到公司相较同行公司增长持续性强、盈利能力稳步提升、经营质量持续向好，给予公司26年30倍估值，对应目标价38.4元，给予“买入”评级。
    风险提示：原材料价格大幅波动的风险，渠道扩张不及预期的风险，市场竞争加剧的风险。

三季报点评：持续深化协同，巩固规模优势

国泰海通(601211)
    核心观点
    前三季度主业高增，Q3单季受自营波动回调。前三季度，公司实现营业收入589.76亿元，同比+28.51%；归母净利润248.85亿元，同比+12.73%，主业盈利韧性凸显。加权平均ROE7.47%，同比-0.63pct。Q3公司营收118.13亿元、同比-46.35%，归母净利润46.25亿元、同比-27.01%，主因三季度市场波动下投资收入变动同比减少，叠加上年同期高基数效应。期末总资产2.42万亿元，较年初+14.43%；归母权益3732亿元，较年初+12.95%，规模稳居头部，前三季度呈主业高增、单季自营波动、资产规模扩张的运行特征。
    业绩增长核心来自轻资本业务全线发力与合并协同释放。前三季度手续费及佣金净收入252.00亿元，同比+38.27%，三大核心条线均实现高增：经纪净收入145.18亿元，同比+34.25%，市场交投回暖叠加客户资源整合驱动规模扩张；投行净收入37.39亿元，同比+42.20%，IPO市场回暖下承销龙头地位巩固；资管净收入58.30亿元，同比+36.43%，资管子公司完成吸收合并后规模效应显现。整合进展方面，母公司已完成业务、系统、客户全面融合，子公司层面资管、另类、私募板块相继完成交割，期货子公司摘牌、国际子公司推进私有化，降本增效与业务协同价值逐步释放。
    自营结构优化，资本安全垫充足。资产端，总资产较年初+14.43%，客户类与自营类资产同步扩容：代理买卖证券款6119亿元，较年初+18.92%，客户资金持续回流；交易性金融资产7825亿元，较年初+13.65%，自营配置以固收类资产为主；衍生金融资产2896亿元，较年初大增123.22%，做市与衍生品业务加速布局。负债端，融资结构主动优化。自营资本占面，母公司自营权益类证券及衍生品占净资本比例21.60%，较年初33.61%显著回落，非权益类占比310.17%、基本持平，显示权益自营敞口收敛，风险偏好稳健。
    中长期来看，公司作为行业并购整合标杆，规模优势与全牌照能力构筑深厚壁垒。业务布局上，境内持续深化全业务链条协同，依托整合后的客户与渠道优势提升各业务市占率；境外推进国际子公司私有化，统筹跨境业务资源，打造一体化跨境服务体系。盈利能力上，扣非ROE已逐步步入回升通道，随着子公司整合全部落地、内部融合持续深化，费用集约与客户转化价值将进一步释放，推动ROE中枢稳步抬升。整体来看，公司龙头地位稳固，整合红利逐步释放，短期业绩仍受市场环境扰动，长期成长确定性较强。
    风险提示：政策风险，资本市场波动，汇率波动，经济增速不及预期等。投资建议：基于公司三季报数据，我们调整公司投资收益率等核心假设，并据此将2026-2028年盈利预测下调15.3%、15.0%、14.5%。公司资本实力强劲、主要业务市占率逐步提升，我们维持“优于大市”评级。

三季度磷肥、农药盈利承压，四季度盈利有望改善

兴发集团(600141)
    核心观点
    2026年前三季度公司营收增长，业绩相对承压。2026年前三季度公司实现营业收入259.02亿元，同比增长8.92%；实现归母净利润11.61亿元，同比下降11.90%。其中第三季度单季度录得营业收入84.50亿元，同比下降7.76%；归母净利润3.26亿元，同比下降44.90%，环比下降43.69%。第三季度单季利润下滑主因磷矿石、磷肥盈利减弱；前三季度汇兑损失超7000万元，而去年同期为收益4000多万元，放大累计利润波动，特种化学品、农药、有机硅、新能源修复形成支撑。
    农药：看好四季度北半球草甘膦进口支撑草甘膦涨价。据百川盈孚，9月以来受成本提高、四季度北美进口旺季等因素影响，草甘膦价格触底回升，10月底华东市场价2.8万元/吨。考虑前三季度北半球进口量偏低，我们看好四季度中国出口至北半球的草甘膦数量提升，草甘膦价格有望维持2.8万元
    吨以上的高位区间，公司农药业务盈利水平将阶段性改善。
    肥料：前期硫磺涨价侵蚀利润，硫磺降价将缓解盈利压力。截至10月30日，国内硫磺参考价格5220元/吨，较6月10685元/吨的高点下降51.15%，较年初的3680元/吨上涨41.85%，硫磺价格的大幅波动是今年磷肥生产成本提升的主要驱动因素，预计随着硫磺价格下行，磷肥盈利水平将得到修复。有机硅行业自律成效显现，盈利水平有望实现改善。2025年有机硅行业持续承压，公司有机硅板块毛利率为-3.7%。但行业自律成效显现，通过协同减产，2026年10月31日有机硅DMC价格已回升至1.39万元/吨，有机硅业务盈利水平随价格逐步修复。
    成长板块新能源、新材料多点开花，打开长期成长空间。动力及储能市场需求旺盛，公司与比亚迪签订8万吨/年磷酸铁锂委托加工协议，并切入宁德时代供应链。公司控股子公司兴福电子于2025年1月在科创板成功上市，其电子级磷酸、硫酸等产品已批量供应国内外知名半导体客户。同时，公司积极培育高附加值产品，磷化剂、乙硫醇、黑磷、电池级五硫化二磷等新产品正逐步实现产业化，为公司长期发展注入新动能。
    风险提示：产品价格大幅波动、下游需求不及预期；新项目进展不及预期等。投资建议：下调盈利预测，维持“优于大市”评级。考虑公司主营产品价格承压以及原材料价格上涨等因素，我们下调对公司2026-2028年盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润分别为14.18/15.74/16.41（原值为18.06/20.24/22.01亿元），摊薄EPS为1.29/1.43/1.49元，当前股价对应PE为17.2/15.5/14.8x，维持“优于大市”评级。

Q3收入增速回升，海外仓盈利改善

乐歌股份(300729)
    公司于10月29日披露2026年三季报。前三季度实现营业收入50.37亿元，同比+3.95%；归母净利润0.59亿元，同比-65.04%；扣非归母净利润0.33亿元，同比-70.86%。其中，26Q3实现营业收入18.58亿元，同比+9.19%；归母净利润0.38亿元，同比-5.70%；扣非归母净利润0.30亿元，同比-11.01%。收入增速回升，利润环比改善。
    经营分析
    费用管控推动利润环比回升。Q3毛利率26.55%，环比下降3.92pct；销售、管理及研发费用率合计20.41%，环比下降2.61pct，财务费用环比减少0.20亿元至0.64亿元，费用减少推动归母净利润环比增长83.19%。财务费用同比增加0.28亿元，利润增长受到影响。前三季度汇兑损失9028万元，上年同期为汇兑收益3281万元；单Q3净利息收入同比减少2000余万元，汇率变化和资金收益下降继续影响盈利。
    旺季货量回升，自建仓与运营降本支撑海外仓盈利改善。Q3海外仓收入同比增长15%，毛利率10.6%，同比提升约2pct。入仓货柜增加推高人工开支，导致毛利率环比回落，后续旺季发货增加有望带动单仓盈利回升。截至9月末，公司累计服务出海企业2485家，前三季度处理包裹近1400万件，货量积累增强了尾程配送议价能力。
    独立站延续增长，电竞桌椅扩品拓展经销渠道。Q3跨境电商收入6.49亿元，同比增长8%；代工收入同比下降12%，降幅收窄。前三季度独立站收入7.60亿元，同比增长17.66%，自主渠道持续积累客户。亿思贝斯自Q3起并表，贡献收入1500万元，带动内销业务单季收入同比增长32%。公司可将电竞桌导入亿思贝斯原有经销渠道，同时利用研发制造和电商运营能力帮助其拓展线上销售。桌椅成套销售扩大客户可采购的品类，为家居业务增加新的收入。
    盈利预测、估值与评级
    公司智能家居稳健增长、海外仓毛利率改善，主业盈利能力有所修复。预计公司26-28年归母净利1.3/2.7/3.1亿元，同比-50%/+103%/+17%，当前股价对应PE估值27/13/11倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    市场竞争激烈；原材料、海运费、汇率大幅波动；关税政策变化。

收入维持高增，现金流表现亮眼

恒立液压(601100)
    事件描述
    公司发布2026年三季报，实现营收102.33亿元，同增31.36%；实现归母净利润21.54亿元，同增3.20%；实现扣非归母净利润21.55亿元，同增7.27%。其中，单Q3公司实现营收34.00亿元，同增29.84%；实现归母净利润7.17亿元，同增9.07%；实现扣非归母净利润7.78亿元，同增39.11%。
    事件点评
    单Q3扣非归母净利润同比高增，盈利能力向好。分季度来看，2026Q1-3公司分别实现营收32.10、36.23、34.00亿元，同比增速分别为32.52%、31.78%、29.84%；实现归母净利润6.52、7.84、7.17亿元，同比增速分别为5.59%、-3.37%、9.07%；实现扣非归母净利润5.57、8.20、7.78亿元，同比增速分别为-18.33%、6.84%、39.11%。
    单Q3毛利率环比改善，费用率受汇兑影响上升。2026Q1-3公司毛利率同减2.38pct至39.58%，单Q3毛利率为40.19%，环比Q2有所改善。费用率方面，2026Q1-3公司期间费用率同增2.34pct至14.80%，其中销售费用率同增0.16pct至2.26%，管理费用率同减0.43pct至5.43%，财务费用率同增4.35pct至1.78%，研发费用率同减1.74pct至5.33%。
    经营性现金流净额大幅增长，表现亮眼。2026Q1-3，公司实现经营活动产生的现金流量净额19.38亿元，同比大幅增长83%，表现亮眼，主要系收入规模增长，现金回款增加，同时，本期收到恒立墨西哥退税，经营性现金流入增加。
    盈利预测与估值
    预计随着公司传统主业稳健增长以及新业务亏损持续收窄，公司2026-2028年营收分别为137.64、166.34、194.33亿元，同比增速分别为25.81%、20.85%、16.83%；归母净利润分别为29.47、42.02、51.74亿元，同比增速分别为7.80%、42.56%、23.14%。公司2026-2028年业绩对应PE估值分别为37.75、26.48、21.51，维持“增持”评级。
    风险提示
    海外市场开拓不及预期风险；新产品开发不及预期风险；工程机械行业景气度不及预期风险等。

2026Q3收入利润双提速，海外市场加速增长

联影医疗(688271)
    主要观点：
    事件：
    公司发布2026年第三季度报告：2026年前三季度实现营业收入105.80亿元，同比增长19.43%；剔除汇兑损益影响后，利润总额为12.65亿元，同比增长7.22%，核心经营盈利保持稳健。第三季度收入35.29亿元，同比增长24.12%；归母净利润1.38亿元，同比增长13.00%，收入与利润实现同步增长。
    点评：
    2026Q3收入利润均提速，服务占比提升
    公司2026Q3单季收入35.29亿元（yoy+24.12%），归母净利润1.38亿元（yoy+13.00%），扣非归母1.16亿元（yoy+32.46%），单季增速
    较前三季度整体明显提速（2026Q1/Q2收入端同比增速分别为17.34%/17.13%）。另外，2026年前三季度，公司实现服务收入15.10亿元，同比增长21.50%，占营业收入比重达到14.27%。其中，海外服务收入同比增长60.90%，北美、欧洲等市场维保服务采购习惯较为成熟，随着当地装机规模扩大，海外服务业务成为持续收入的重要来源。服务业务毛利率为61.33%，对公司综合毛利率形成积极支撑。
    研发方面，公司前三季度研发投入22.30亿元，占营业收入21.08%。自2022年上市当年至报告期末，累计研发投入104.97亿元，各产品线均已完成智能化技术平台开发与搭载，实现全产品线AI赋能。公司持续推进高端新品商业化，随着5T磁共振、uMR Ultra、双宽体双源CT、光子计数CT、放疗及智能超声等创新产品持续商业化落地，叠加海外装机与服务业务协同增长，公司高质量发展的基础进一步夯实。
    海外市场高速增长，多个区域高速增长
    收入分区域来看，2026年前三季度公司国内收入75.85亿元，同比增长10.47%；海外收入29.96亿元，同比增长50.30%，占比提升至28.31%，同比提高5.82个百分点。从业务进展看，海外增长正逐步由重点产品突
    破向多产品线协同拓展。亚太市场由早期高端分子影像突破，向磁共振、CT及放疗协同发展；欧洲加快放疗与介入产品导入；北美在分子影像、磁共振基础上培育其他产品线。当前协同发展仍处于持续深化阶段，随着新品准入、客户导入和装机规模扩大，单客户合作范围及全生命周期服务价值有望进一步提升。
    投资建议：维持“买入”评级
    我们预计公司2026-2028年营业收入有望分别实现166.29/201.23/242.15亿元，同比增长20.5%/21.0%/20.3%；归母净利润分别实现19.11/24.36/32.57亿元，同比增长2.2%/27.5%/33.7%；对应EPS为2.32/2.96/3.95元；对应PE倍数为50/39/29X。维持“买入”
    评级。
    风险提示
    市场竞争加剧风险；海外销售不及预期风险。

Q3营收提速，AI测试电源订单逐步落地

科威尔(688551)
    主要观点：
    Q3营收同比增长，归母利润阶段性承压
    2026年前三季度，公司实现营收3.88亿元，同比+4.92%；归母净利润0.23亿元，同比-55.38%；扣非归母净利润0.18亿元，同比-21.91%；毛利率46.68%，同比提升5.91个百分点。
    单Q3营收1.71亿元，同比+17.39%、环比+32.95%；归母净利润795.55万元，同比-61.37%、环比+2.33%；扣非归母净利润923.98万元，同比-36.49%、环比+131.36%；毛利率44.66%，同比提升4.5个百分点。
    毛利率改善，费用及减值影响利润表现
    前三季度公司毛利同比增加约3034万元，销售、管理及研发费用合计同比增加约2419万元，投资收益同比减少1632万元，资产减值损失同比增加约850万元。股份支付摊销及社保基数调整推高人员费用，政府补助减少。Q3非经常性损益为-128.43万元。
    AI测试电源订单逐步落地，HVDC应用拓展
    2026H1公司AI服务器电源测试业务已向主流服务器厂商批量供货。8月公司表示基本完成国内外头部客户验证导入，部分客户实现订单落地，产线端订单占比约一半，出货以PSU测试设备为主，HVDC、SST相关产品已有订单。10月27日公司确认800V HVDC测试方案已有小批量订单落地。
    测试电源毛利率改善，产品调价对冲成本
    2026H1测试电源业务收入1.88亿元，同比-5.68%，毛利率49.35%，同比提升8.99个百分点，主要受产品结构优化及内部降本影响。7月部分测试电源产品调价5%–10%，以应对原材料成本变化，后续行业价格竞争趋缓和成本管控共同推动盈利改善。
    经营现金流改善，合同负债与存货同步增长
    2026年前三季度经营现金流净额0.78亿元，同比+75.38%；销售商品收现4.65亿元，同比+11.12%，收现比120.0%。Q3末合同负债1.02亿元，较年初+26.60%；存货3.23亿元，较年初+25.19%。
    功率半导体订单改善，氢能测试业务短期承压
    2026H1功率半导体测试业务收入0.11亿元，同比-25.29%；氢能测试业务收入0.16亿元，同比+87.12%。9月公司披露半导体测试订单同比改善，氢能业务受下游项目推进及资金安排影响。10月8日公司中标国能氢创电解水制氢测试系统定型设备采购项目。
    投资建议
    我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为0.81/1.02/1.27亿元，对应PE分别为36/29/23倍，维持"买入"评级。
    风险提示
    AI测试电源订单交付不及预期。下游客户需求不及预期。产品价格及原材料成本波动。氢能及半导体测试业务拓展不及预期。

单车盈利企稳，海外本地化贡献利润弹性

比亚迪(002594)
    主要观点：
    业绩同环比增长，投资收益扰动，扣非修复弱于表观
    26Q3营收2214.88亿元，同环比+13.6%/+13.8%；归母净利润100.20亿元，同环比+28.1%/+21.6%；扣非归母净利润86.30亿元，同环比+25.3%/+4.9%，26Q3非经常性损益约14亿元，属于历史高值，预计主要为投资收益。前三季度营收5663.04亿元，同比基本持平；归母净利润223.45亿元，同比-4.2%；扣非归母净利润210.04亿元，同比+2.5%。26Q3毛利率18.01%，同环比+0.39/-0.87pct，预计主因电池消费税及成本小幅扰动影响；销管研费率11.58%，同环比-1.31/-0.72pct。
    国内恢复贡献环比增量，单车盈利企稳
    26Q3汽车销量132.31万辆，同环比+18.7%/+19.4%；其中出口55.07万辆，同环比+136.6%/+16.9%；国内77.24万辆，同环比-12.4%/+21.3%。剔除比亚迪电子后26Q3收入1762.6亿元，同环比+15.7%/+17.1%；归母净利润96.7亿元，同环比约+40%/+21%。对应单车收入13.32万元，同环比-2.5%/-1.9%，预计是收入结构扰动；单车归母净利润0.73万元，同环比+18.0%/+1.5%，单车盈利环比企稳。
    闪充车型交付爬坡支撑内销，海外产能落地支撑出海高增
    公司高端化稳步推进，26年前三季度腾势、仰望、方程豹品牌销售40.87万辆，同比+75.1%，占比提升至13.3%。公司计划于年底建成20,000座闪充站，目前闪充站已建成1.2万座，覆盖341个城市，后续二代刀片+闪充产能释放持续支撑销量提升，有望进一步推动内销改善。海外方面，公司正加速全球产能布局，匈牙利工厂预计四季度投产，全面提升海外供应保障能力，全球化正迈入高质量发展新阶段。公司26年前三季度海外销量133.78万辆，同比+90.7%，我们预计公司全年出海超190万辆，同比超80%，出海产品利润丰厚，成为公司利润保障。
    投资建议
    国内二代刀片电池、闪充车型及补能网络完善，支撑销量持续改善；海外新品导入及本地化产能上量，叠加品牌力持续提升，支撑海外高增延续，我们预计比亚迪2026-2028年归母净利润377/498/611亿元（26-28年前值432/550/681亿元），对应PE分别20/15/12x，维持“买入”评级。
    风险提示
    产能爬坡不及预期；出口不及预期；行业竞争加剧

盈利同环比高增，Q4旺季业绩有望创新高

上能电气(300827)
    主要观点：
    2026Q3公司盈利同环比高增，收入利润同步提速。
    2026年前三季度，公司实现营业收入47.43亿元，同比增长33.05%；实现归母净利润4.00亿元，同比增长28.68%；扣非后归母净利润3.79亿元，同比增长26.26%。公司整体毛利率为25.02%，同比提升0.85个百分点。
    单季度看，2026Q3实现营业收入18.85亿元，同比增长36.54%，环比增长5.48%；实现归母净利润1.84亿元，同比增长66.32%，环比增长55.93%；扣非归母净利润1.82亿元，同比增长70.32%，环比增长65.45%。
    订单与备货指标走强，海外储能大单进入交付期。
    合同负债端，Q3末合同负债1.76亿元，较年初增长158.63%，预收款高增。存货端，Q3末存货23.45亿元，较年初增长38.99%，原材料与半成品备货增加，为Q4交付提供支撑。项目端，公司首批1.1GW构网型储能PCS顺利发货埃及，用于Nefertiti及Horus储能电站，其中Nefertiti建成后将成为非洲单体最大独立储能电站；新疆伊犁300MW/1200MWh共享构网型储能电站成功并网，采用“集中式+组串式”混合构网方案。
    市场地位持续巩固，构网技术落地，标杆项目密集投运。
    市场端，据标普全球2025年度排名，公司光伏逆变器出货量跃居全球第三，连续13年位列全球前十；同时入选彭博新能源财经及标普全球能源全球一级光伏逆变器制造商榜单。技术端，公司第二代增强混动构网算法已实现工程化应用，具备3倍/10秒短时构网过载能力；新疆伊犁电站创新性采用“集中+组串”混合构网方案，275MW集中式与25MW组串式PCS全部搭载该算法并网投运。产品端，2.4MW模块化集中式逆变器集成毫秒级电压扰动响应、宽频振荡抑制和黑启动等构网功能。
    全球化布局纵深拓展，光储氢全场景能力成型。
    海外端，9月赞比亚曼巴100MW光伏电站并网，公司提供3.3MW与4.4MW集中式光伏逆变器，最大转换效率达99.0%；10月亮相印度REI2026展会，推出适配本地光储氢解决方案，公司在印度深耕九年，已建立覆盖生产、运营与服务的全链条本地化体系。合作端，公司与三一氢能联合完成制氢电源实证测试，产品作为平台指定认证电源长期驻场运行，测试平台面向全行业开放。研发端，前三季度研发费用2.50亿元，同比增长20.08%，持续加码技术迭代。
    投资建议
    受汇兑等影响，我们调整公司2026-2028年归母净利润分别为7.5/13.2/16.6亿元（前值为8.54/13.82/18.62亿元），对应PE分别为19/11/9x，维持“买入”评级。
    风险提示
    全球光伏需求不及预期；全球储能需求不及预期；海外贸易政策不确定
    性。

收入保持增长，机器人和数据中心业务逐步落地

拓普集团(601689)
    主要观点：
    Q3收入环比提速，利润环比改善
    26Q3公司实现营收84.16亿元，同环比+5.28%/+11.16%；归母净利润6.40亿元，同环比-4.78%/+35.85%；扣非归母净利润6.03亿元，同环比-7.91%/+38.83%。前三季度营收226.15亿元，同比+8.06%，归母净利润16.62亿元，同比-15.48%，扣非归母净利润15.11亿元，同比-16.84%。26Q3公司收入保持环比双位数增长同时加强了管理费用和研发费用的控制，业绩略超预期。
    毛利率小幅回落，费用控制有所加强
    26Q3毛利率18.09%，同环比-0.55pct/-0.33pct；前三季度毛利率18.55%，同比-0.66pct，下滑主要因原材料价格上涨以及折旧摊销增加。26Q3公司
    销售/管理/研发/财务费用率分别约0.85%/2.21%/5.11%/1.13%，同比分别-0.02/-0.37/+0.36/+0.62pct，环比分别-0.03/-0.65/-0.49/+0.09pct，规模效应及公司加强费用管控带动期间费用率回落。前三季度财务费用2.71亿元，同比+2.39亿元，主因汇兑损失增加。
    主业放量延续，机器人、数据中心业务逐步落地
    公司主业韧性凸显，汽车电子类产品已进入量产收获阶段，智能刹车系统IBS多个项目规模化量产，为收入提供支撑；上半年汽车零部件收入132.61亿元，同比+8.9%。新业务仍处兑现前期，机器人执行器上半年收入0.14亿元，同比+83.43%，占总营收约0.1%，直线和旋转执行器及灵巧手电机仅为小批量交付，躯体结构件等仍在建设量产能力；液冷相关业务累计订单17.5亿元，收入释放可期。海外基地方面，泰国一期部分产线已投产、墨西哥工厂利用率提升、波兰二期推进规划、美国肯塔基工厂预计年内完成设备调试，短期折旧与爬坡费用仍可能扰动毛利率。
    投资建议
    公司直线执行器、旋转执行器及灵巧手电机已进入小批量交付阶段，北美
    大客户机器人业务加快放量、数据中心液冷订单持续落地，有望共同驱动第二增长曲线。我们预计2026-2028年归母净利润24/30/39亿元（26-28年前值33/39/47亿元），对应PE分别为32/26/20x，维持买入评级。
    风险提示
    下游客户销量不及预期；汇率波动超预期；海外产能爬坡和新业务量产不及预期；原材料价格上涨风险。

海天味业 2026 年三季报点评：业绩承压

海天味业(603288)
    主要观点：
    公司发布2026年三季报，业绩低于预期
    2026Q3：公司实现营收64.07亿元（同比+0.1%），归母净利润11.90亿元（同比-15.5%），扣非归母净利润11.16亿元（同比-16.6%）。
    2026Q1-3：公司实现营收225.53亿元（同比+4.3%），归母净利润53.80亿元（同比+1.1%），扣非归母净利润50.77亿元（同比-1.5%）。
    2026Q3业绩低于预期。
    需求疲软，核心品类普遍承压
    2026Q3酱油/蚝油/调味酱/其他产品收入分别同比-1.7%/-5.1%/+2.0%/+4.1%，BC端需求均疲软致酱油/蚝油/其他品类增速放缓。
    2026Q3线下/线上收入分别同比-1.5%/+7.5%，线上表现好于线下，新零售渠道等具备韧性。
    2026Q3东部/南部/中部/北部/西部收入分别同比-2.5%/+6.1%/-10.7%/+2.1%/+1.2%，南部基地市场稳健，2026Q3经销商环比净增71家，经销商网络稳健。
    成本红利消退+财务费用扰动，利润率承压
    2026Q3公司毛利率37.3%，同比/环比分别-2.4/-2.5pct，预计主因原材料成本上行+需求疲软下结构升级放缓；
    2026Q3销售/管理/研发费用率分别同比+0.4/+0.1/+0.5pct，需求走弱下费投被动回升；2026Q3财务费用率同比+2.5pct预计主因海外投资收益减少及汇兑损益波动。
    综合看26Q3归母净利率18.6%，同比-3.4pct，盈利能力承压。
    投资建议
    短期需求承压+成本上涨致26Q3业绩疲软，我们预计26-28年收入分别
    为299/322/348亿元（前值312/340/373亿元），同比+3%/+8%/+8%，归母净利润分别为69/74/82亿元（前值78.7/87.6/97.1亿元），同比-2%/+7%/+11%，对应A股PE分别为30/28/25x，维持“买入”评级。
    风险提示：原材料价格大幅上涨、行业竞争加剧、消费力不及预期、食品安全问题。

26年三季报点评：Q3收入端延续增长，毛利率下行拖累盈利

三全食品(002216)
    投资要点
    事件：公司发布2026年三季报，前三季度实现营收54.4亿元，同比+8.7%；归母净利润4.1亿元，同比+4.5%；扣非归母净利润2.9亿元，同比+5.6%。其中26Q3实现营收15.3亿元，同比+6.8%；归母净利润0.5亿元，同比-41.0%；扣非归母净利润0.3亿元，同比-36.7%。
    主营业务保持增长，产品创新及渠道拓展持续推进。26Q3公司营收延续增长趋势，但较前三季度累计增速有所放缓。1、分产品看，公司在速冻米面制品领域具有较强的品牌和渠道基础，持续推进汤圆、水饺等传统产品升级，并通过差异化口味、产品规格及消费场景拓展巩固零售基本盘。与此同时，公司积极布局速冻调理食品、肉制品及其他便捷食品，推动产品结构由传统米面向多品类延伸，以满足家庭消费和餐饮客户对便捷化、标准化产品的需求。2、分渠道看，传统商超仍是公司零售业务的重要基础，公司持续优化终端陈列及渠道产品结构，积极适配会员商超、即时零售等新型消费渠道，推动渠道布局更加多元化。餐饮业务方面，公司依托生产规模及供应链优势，为连锁餐饮、团餐及中小餐饮客户提供标准化产品，同时通过产品定制及客户拓展培育新增量。
    毛利率同比下降，降费未能完全对冲成本及结构压力。1、毛利率方面，26Q3毛利率为17.7%，同比-4.7pp，预计主要受到产品及渠道结构变化、部分原材料成本和市场竞争等因素影响。2、费用率方面，26Q3销售费用率同比-0.5pp至13.5%，管理费用率同比-1.0pp至2.6%。公司持续推进渠道费用优化及经营效率提升，费用率下降对利润形成一定支撑，但未能完全抵消毛利率下滑影响。3、其他利润项目方面，26Q3其他收益同比增加约0.2亿元，但投资收益同比减少约0.2亿元，公允价值变动收益亦有所下降，相关项目变化对报表利润形成扰动。综合来看，26Q3归母净利率为3.2%，同比-2.6pp；扣非归母净利率为2.0%，同比-1.3pp，核心盈利能力有所下降。
    产品渠道持续迭代，收入质量改善可期。产品端，公司以传统面米品类为基本盘，同时将肉制品作为第二增长曲线，依托自动化产线拓展牛排、鸡扒、扇子骨、虾滑等休闲调理产品。渠道端，商超直营继续深化定制化，餐饮大客户通过联合创新、专属服务团队及柔性排产提升响应效率，团餐推出“自选水饺”“安心煮”等场景化产品，即时零售及B端集采同步拓展。展望Q4，速冻食品进入传统消费旺季，随着终端备货及家庭消费需求增加，收入增长有望获得一定支撑，但利润改善仍需观察毛利率修复及费用投放效率。公司产品与渠道改革持续推进，期待后续经营质量逐步改善。
    盈利预测与投资建议：预计2026-2028年EPS分别为0.66元、0.72元、0.78元，对应动态PE分别为17倍、16倍、14倍，维持“持有”评级。
    风险提示：餐饮端回暖不及预期风险，新品推广不及预期风险。

小盘信息更新：OLED主业推进有序，玻璃基材料验证稳步推进

奥来德(688378)
    2026前三季度业绩高增，维持“买入”评级
    公司发布2026年三季报，前三季度实现归母净利润1.82亿元，同比+481.77%；
    扣非归母净利润1.19亿元，同比+2048.00%；毛利率56.73%，同比+11.62pct。单Q3实现归母净利润0.07亿元，同比+51.96%。公司业绩大幅增长主要系蒸发源设备销售收入同比大幅上升，以及联营企业投资收益增加。考虑到OLED材料下游需求变化，我们下调了2026年盈利预测，并上调2027-2028年盈利预测。预计2026-2028年归母净利润分别为3.39（-0.36）/4.90（+0.24）/6.09（+0.37）亿元，对应EPS分别为1.30/1.87/2.33元，当前股价对应PE分别为27.3/18.9/15.2倍，看好下游需求修复以及公司在玻璃基材料布局，维持“买入”评级。
    OLED设备分批验收落地，材料客户验证持续深化
    公司紧抓高世代OLED产线建设窗口期，“材料+设备”双轮驱动格局持续夯实。设备端，京东方8.6代线性蒸发源按计划推进分批验收，是前三季度业绩增长核心驱动力；8月中标维信诺6代柔性AMOLED线升级项目，蒸发源已实现G6至G8.6代线全谱系覆盖，高世代国产替代先发优势持续巩固；三季度末合同负债储备充足，在手订单保障后续业绩有序释放。材料端，深化与京东方全面战略合作，有机发光材料已覆盖国内主流面板厂商，PSPI、薄膜封装材料实现批量供货，多款核心新品推进产线验证，国产替代进程稳步提速。
    玻璃基封装产业化加速，PSPI延伸打开成长新空间
    随着AI芯片对高密度、低翘曲封装需求持续升级，玻璃基板凭借优异的热稳定性与尺寸精度成为先进封装重要技术路线，国内面板龙头加速布局试验线与量产验证，上游核心材料国产替代空间广阔。公司依托OLED领域积累的PSPI材料技术与工艺同源优势，定向开发适配玻璃基RDL层的高性能绝缘介质产品，已与国内头部客户开展多轮技术对接与性能验证，未来有望随产业量产落地实现业务延伸，构筑第二成长曲线。
    风险提示：新产品开发或导入情况不及预期、OLED面板出货量波动。

业绩受煤炭减产及电厂成本上涨影响，海则滩煤矿项目可期

永泰能源(600157)
    事件描述
    公司发布2026年三季报，前三季度实现营业收入153.57亿元，同比下降13.38%；归母净利润1550.59万元，同比下降92.16%。第三季度单季度实现营业收入49.29亿元，同比下降30.11%；单季度归母净利润-7505.55万元，同比下降204.31%。
    事件点评
    受5.22事故及燃料成本增长影响，产销同比减少。前三季度净利润同比减少主要系公司所属电厂燃料成本上涨、发电量和上网电价同比下降，以及山西省“522”煤矿安全事故后煤矿安全监管升级，山西省对所有矿井逐矿
    安全核查等影响，公司所属煤矿煤炭产量下降所致。商品煤产量669.46万吨，同比下降27.67%；销量671.45万吨，同比下降27.51%。
    发电量同比下降，发电保供能力持续释放。公司前三季度总发电量270.31亿千瓦时，同比下降13.99%，售电量254.80亿千瓦时，同比下降14.53%。张家港沙洲电力有限公司8月四台机组全负荷稳定运行，机组负荷率77.88%，发电利用小时数在江苏省同类型机组中位居前列，9月24日创下投产以来单日发电量7,747.2万千瓦时、机组负荷率99.02%的历史新高。张家港华兴电力有限公司三季度累计调峰启停30次，完成调峰发电量4.23亿千瓦时，发电保供圆满完成，同时#2燃气机组可靠性获评全国同容量级别第一。
    投资建议
    目前山西省正推进煤矿复产增产，预计公司四季度煤炭产量有望提升。未来海则滩即将投产，有助于改善公司业绩。预计公司2026-2028年EPS分别为0.00\0.02\0.03元，对应公司11月2日收盘价1.37元，PE分别为596.5\72.8\40.3倍，维持“增持-A”投资评级。
    风险提示
    宏观经济增速不及预期风险；煤炭价格超预期下行风险；公司境外债项重组；火电利用小时数下降风险；电价下降风险；安生产生风险；资产注入进度不及预期风险等。

盈利韧性凸显，煤电新能源一体化稳步推进

通宝能源(600780)
    事件描述
    公司发布2026年三季报，前三季度实现营业收入80.79亿元，同比下降1.29%；归母净利润达5.47亿元，同比增长12.50%，扣非归母净利润为5.39亿元，同比增长11.24%。第三季度实现营业收入25.47亿元，较上年同期下降2.94%；归母净利润为1.56亿元，同比下降9.66%，扣非归母净利润为1.55亿元，同比下降9.50%。
    事件点评
    三季度发电量同比下滑，装机规模稳定。截至2026年9月末，公司全资发电企业运营装机容量134.875万千瓦，其中火电装机128万千瓦、风电装机6.875万千瓦。2026年第三季度，公司发电企业累计完成发电量119,102
    万千瓦时、上网电量107,465万千瓦时，与上年同期相比分别减少23.73%和23.85%。前三季度公司发电企业累计完成发电量371,980万千瓦时、上网电量336,030万千瓦时，与上年同期相比分别减少10.63%和10.52%。
    毛利率小幅下降，期间费用总体平稳。毛利率同比回落1.33个百分点至7.84%；期间费用率2.9%，同比下降0.1个百分点。现金流方面，前三季度经营活动现金流净额同比下降12.32%至10.01亿元。
    增资3.82亿元推进三大风光项目建设，加速煤电与新能源一体化转型。公司公告拟向全资子公司合计增资3.82亿元，用于投资建设右玉10万千瓦风电、繁峙县17.05万千瓦风电及通宝原平公司二期光伏项目。提高公司清洁能源装机规模，加速煤电与新能源一体化转型。
    投资建议
    预计公司2026-2028年EPS分别为0.58\0.61\0.63元，对应公司11月2日收盘价5.81元，PE分别为10.1\9.6\9.2倍，维持“增持-A”投资评级。
    风险提示
    宏观经济增速不及预期风险；容量电价与分时电价市场化风险；环保与碳监管加码风险；能源结构调整风险；项目建设风险等。

业绩稳步增长，煤价回升吨煤毛利改善

潞安环能(601699)
    事件描述
    公司发布2026年三季报，前三季度实现营业收入221.87亿元，同比增长5.15%；归母净利润达26.99亿元，同比增长71.78%，扣非归母净利润为27.23亿元，同比增长100.34%。第三季度实现营业收入71.78亿元，较上年同期增长2.09%；归母净利润为9.21亿元，同比增长313.53%，扣非归母净利润为10.06亿元，同比增长374.50%。
    事件点评
    煤炭产销规模有所收缩，煤价回升吨煤毛利改善。前三季度公司实现商品煤销售收入209.78亿元（同比+7.40%），实现销售毛利91.60亿元（同比+29.41%）。产销方面，前三季度公司原煤产量3688万吨（同比-13.12%），商品煤销量3231万吨（同比-14.02%），其中混煤产销量下降明显，分别同比下降24.37%、25.28%至1440万吨和1395万吨，喷吹煤产销量分别同比下降0.31%、1.11%。前三季度商品煤综合售价达649.22元/吨，同比上涨24.91%，吨煤毛利同比增长50.52%至283.50元/吨。
    盈利能力显著修复，毛利率提升费用率下降。受益于煤炭价格上涨，综合毛利率同比提升7.29个百分点至41.39%。期间费用率同比下降0.2个百分点至14.78%。因购买探矿权，前三季度无形资产同比+33.82%。
    投资建议
    预计公司2026-2028年EPS分别为1.16\1.40\1.47元，对应公司11月2日收盘价14.29元，PE分别为12.6\10.4\9.9倍，维持“增持-A”投资评级。
    风险提示
    宏观经济增速不及预期风险；煤炭价格超预期下行风险；安生产生风险；
    产能核增不及预期风险等。

存储主控量增驱动业绩高增，企业级PCIe5.0打开成长空间

联芸科技(688449)
    事件描述
    公司发布2026年三季报，26年前三季度实现营业收入13.69亿元，同比增长48.67%；实现归母净利润3.26亿元，同比增长262.44%；实现扣非归母净利润0.70亿元，同比增长12.74%。其中26Q3单季度实现营业收入5.15亿元，同比增长65.51%，环比增长3.24%。归母净利润大幅增长主要系战略配售盛合晶微股份公允价值变动收益增加所致。
    事件点评
    联芸科技是国内领先的第三方数据存储主控芯片厂商，产品覆盖SSD主控芯片、嵌入式存储主控芯片及AIoT信号处理与传输芯片，构建了SoC架构设计、算法、数模IP、中后端设计等全流程研发平台。2025年公司SSD
    主控出货量占独立第三方主控市场份额约30%，全球排名第二，客户覆盖国内外颗粒原厂及主流存储模组厂。
    主控芯片出货量提升及战略配售带动业绩大幅增长。1）数据存储主控芯片方面，2026H1公司实现收入7.32亿元，同比增长40.10%，占营收比达85.69%。主要由于海外原厂产能向企业级及先进制程倾斜，消费级市场供给出现结构性缺口，公司PCIe3/4/5及企业级SATA主控持续放量。2）战略配售方面，公司参与盛合晶微IPO并在科创板上市战略配售股份，获配6000万元，于报表确认大额公允价值变动收益。截至2026年三季度末，公司公允价值变动损益2.49亿元，占利润总额比达76%。
    PCIe5.0新品周期开启，定增推动产品迭代。AI服务器推理KVCache卸载带来的企业级大容量SSD需求为公司打开全新增长空间，公司加大新品周期导入及迭代。1）公司推出企业级、消费级PCIe5.0，其中，消费级PCIe主控支持NVMe2.1协议及新一代LDPC纠错技术，性能较上代提升近一倍，已在OEM厂商端量产，企业级PCIe5.0主控处于量产测试阶段，有望切入
    长存产业链贡献业务增量。2）定增布局更高级产品，截至2026年8月，公司定增已获监管同意注册批复，拟募集20.62亿元主要投向企业级PCIe6、7代及消费级PCIe6主控、UFS5.0等产品迭代，进一步切入高端主控市场。ss投资建议
    AI推理带动eSSD扩容，国内存储原厂加速扩产提升国产化配套比例，本土主控芯片迎来价值重估。公司作为独立第三方主控全球龙头之一，短期受益消费级市场供给缺口，中期企业级PCIe5.0主控切入AI算力基础设施供应链，远期PCIe6/7及UFS5.0布局完善高端产品矩阵，预计公司对应10月30日收盘价的2026-2028年PE分别为41.5\61.6\36.9，首
    次覆盖给予“增持-A”评级。
    风险提示
    1）企业级PCIe5.0量产不及预期。企业级主控需通过云厂商及服务器厂商认证，若认证进度或量产节奏低于预期，可能影响公司收入结构升级进度。

主业稳健增长，机器人业务打开新空间

恒帅股份(300969)
    主要观点：
    26Q3收入同环比增长，毛利下滑拖累利润
    26Q1-Q3公司实现营业收入8.18亿元，同比+20.36%；归母净利润1.17亿元，同比-9.20%；扣非归母净利润1.00亿元，同比-13.37%。其中，26Q3公司实现营业收入2.95亿元，同比+17.54%，环比+4.00%；归母净利润0.39亿元，同比-12.91%，环比+0.84%；扣非归母净利润0.33亿元，同比-17.53%，环比+0.65%。前三季度利润下滑主要来自财务费用增长，26Q1-Q3财务费用0.13亿元，上年同期为-0.03亿元，主要系到期利息收入减少及汇兑损失增加；26Q3归母净利润同比下滑主要来自毛利端，单季营业成本同比+28.12%，快于收入增速，毛利额同比减少0.05亿元。
    26Q3毛利率同环比承压，费用率保持稳定
    26年前三季度公司毛利率27.13%，同比-4.05pct；销售/管理/研发/财务费
    0.19/-0.54/-0.02/+2.15pct。其中26Q3公司毛利率24.19%，同环比分别-6.26/-3.27pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为1.20%/5.50%/3.60%/0.83%，同比分别-0.24/-0.50/+0.18/+0.24pct，环比分别-0.22/-0.40/-0.14/-0.84pct。分产品看，26H1清洗类、电机类产品毛利率分别为23.04%/28.57%，同比分别-2.92/-5.76pct。汽车行业竞争加剧、产业链降本压力较大，下游车企价格战对公司产品毛利率形成一定挤压。我们认为，随着磁性材料自制、自动化产线等降本措施推进，以及高附加值的主动感知清洗、热管理产品逐步放量，公司毛利率有望逐步企稳。
    主动清洗、热管理与消费电机定点落地，机器人处于送样阶段
    清洗业务方面，公司主动感知清洗系统或其核心部件已取得Waymo、美团、北美新能源客户等的批量定点，将根据投产进度陆续配置气液混合式清洗系统25万套/年的产能，部分产能投放于泰国。热管理方面，冷却歧管已实现大批量量产，电子水泵已取得大批量定点项目。电机业务方面，26H1电机类产品收入2.39亿元，同比+24.21%；消费领域的无人机电机、云台电机已取得客户大批量定点，公司将视生产进度布局1750万件/年电机产能。机器人方面，公司依托谐波磁场电机技术，针对直线关节、旋转关节、
    灵巧手电机开展定制化开发并向国内外客户送样，目前尚未形成规模化订单。我们认为，在传统清洗业务承压阶段，主动感知清洗与消费电机定点落地有望为公司提供新的收入增量。
    投资建议
    公司围绕微电机技术坚持拓品，主动感知清洗取得海内外客户批量定点，热管理向总成拓展，消费电机打开新应用场景。考虑到行业竞争激烈降价压力明显，我们预计公司26-28年归母净利润为1.72/2.08/2.43亿元（原值2.01/2.40/2.88亿元），对应PE为73/61/52倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    行业竞争加剧导致毛利率持续下滑风险，定点项目放量不及预期风险，汇率波动风险，机器人业务拓展不及预期风险。

公司信息更新报告：美凯龙扭亏助力利润高增，地产板块整体仍亏损

建发股份(600153)
    收入微降利润增长，供应链运营业务稳健盈利，维持“买入”评级
    建发股份发布2026年三季报，公司收入微降，受美凯龙扭亏影响利润修复。我们维持盈利预测，预计2026-2028年公司归母净利润分别为22.1、36.5、46.4亿元，EPS分别为0.76、1.26、1.60元，当前股价对应PE为11.2、6.8、5.3倍，公司供应链运营业务保持盈利，看好后续业绩企稳修复，维持“买入”评级。
    归母净利润同比高增，美凯龙扭亏贡献主要增量
    公司2026年前三季度营收4800.76亿元，同比-3.79%；归母净利润16.42亿元，同比+42.98%；扣非归母净利润13.79亿元，同比+39.96%。利润改善主要系（1）公允价值变动收益从2025年同期-33.19亿元缩窄至-1.76亿元（美凯龙自身口径从-33.27亿元缩窄至-1.48亿元）；（2）信用减值损失降至-6.02亿元（少提3.27亿元），资产减值损失从降至-13.73亿元（少提0.67亿元）；（3）少数股东损益从2025年同期-9.38亿元转为+9.18亿元，主要系美凯龙少数股东损益扭亏为盈。
    供应链业务稳健向好，房地产亏损主要由联发承担
    2026年前三季度供应链运营分部实现营收4233.39亿元，同比-1.54%，归母净利润20.59亿元，同比-11.97%，主要由于新能源产品价格大幅波动，用于套期保值的期货工具损失已计入当期报表，对应现货尚未销售、相关利润暂未在报表中体现。房地产业务分部实现营收521.66亿元，同比-18.54%，归母净利润-4.23亿元，亏损扩大1.97亿元，其中建发房产计提6.04亿元存货跌价准备后归母6.41亿元，联发集团计提3.28亿元存货跌价准备后归母-7.50亿元，亏损同比收窄。家居商场运营分部实现营收45.71亿元，同比-8.00%，归母净利润0.07亿元，实现扭亏为盈。
    销售规模小幅下滑，核心城市拿地维持高强度
    2026年前三季度公司房地产业务销售金额1094.3亿元，同比-5.1%；销售面积433.3万方，同比-6.0%；其中建发房产销售金额同比-5.7%、联发集团同比-2.6%。据我们统计，公司前三季度拿地30宗，全口径拿地金额539.8亿元，同比-31%，拿地强度约49.3%，新增全口径货值563.7亿元，基本位于一二线城市，其中一线城市拿地金额占比66%。
    风险提示：大宗商品经营不及预期、房地产行业恢复不及预期。

毛利率改善兑现，团餐渠道及新店型打开后续盈利空间

巴比食品(605338)
    事件描述
    公司前三季度营业收入13.50亿元，同比下降0.44%；归母净利润2.12亿元，同比增长5.12%；扣非归母净利润1.79亿元，同比增长1.93%。单Q3收入4.99亿元，同比下降4.38%；归母净利润0.77亿元，同比增长10.51%；扣非归母净利润0.73亿元，同比下降1.60%。。
    事件点评
    经营规模保持稳定，核心渠道贡献突出。前三季度收入13.50亿元，同比仅下降0.44%；按两期经营公告相减，单Q3加盟渠道收入3.69亿元、团餐渠道收入1.13亿元，合计占单季收入约96.5%。Q3收入同比下降4.38%，后续收入改善仍取决于单店经营和门店拓展。现金流与利润表现稳健，前三
    季度经营活动现金流净额2.18亿元，同比增长8.69%。
    毛利率改善延续，支撑主营盈利。前三季度营业成本9.49亿元，同比下降2.79%，降幅大于收入降幅；由收入和成本计算的综合毛利率为29.71%，同比提升约1.70个百分点。前三季度扣非归母净利润同比增长1.93%，好于收入表现。销售及研发投入增加，显示公司在产品和渠道上的持续投入；费用投放效率是后续利润弹性的关键。
    门店拓展持续推进，存量门店优化值得关注。前三季度新增加盟门店619家，9月末加盟门店5849家；同期减少679家，净减少60家。开店规模显示拓展仍在进行，未来若新店型经营表现和传统门店单店收入改善，门店网络有望继续贡献收入增量。
    投资建议
    前三季度收入基本稳定，毛利率提升、扣非利润正增长且经营现金
    流充足，显示公司在收入波动期仍具备较好的盈利韧性。展望后续，加盟网络、团餐渠道和馅料产品提供增长抓手；若门店净增长及单店经营改善，收入和利润有望进一步修复。公司10月30日股价为20.88，预计公司2026-2028E的PE分别为17.1/14.3/12.4；2026-2028E的EPS分别为1.22/1.46/1.68，我们维持“买入-A”评级。
    风险提示
    食品安全；门店拓展和新店型爬坡不及预期；传统门店经营恢复不及预期；团餐客户拓展不及预期；原材料价格上涨；投资收益及公允价值波动。

高端TIM材料供应商，AI迭代驱动业绩高速增长

鸿富诚(301716)
    事件描述
    公司发布2026年三季报。2026年前三季度公司实现营收7.74亿元，同比增长58.63%；实现归母净利润3.31亿元，同比增长73.72%；实现扣非归母净利润3.30亿元，同比增长77.52%。对应毛利率为69.78%，净利率为43.11%。单三季度公司实现营收3.39亿元，同比增长49.78%，环比增长55.07%；实现归母净利润1.55亿元，同比增长54.81%，环比增长96.67%。事件点评
    高端TIM材料供应商，碳基导热垫片行业领先。公司技术实力雄厚，通过自主创新的取向技术，实现石墨烯材料的垂直排列，成为了行业内少数能够量产制备石墨烯导热垫片并实现规模化应用的企业，产品可应用于数据
    中心等领域。未来，在AI算力中心等高功耗计算芯片下游应用市场的快速发展的驱动下，热管理材料的性能要求将持续提升，有望为石墨烯导热垫片等高端TIM产品带来广阔的发展空间。
    深度绑定头部客户，奠定长期发展基础。公司依托可靠的产品质量以及对客户需求的快速响应等优势，形成了良好的品牌形象和市场口碑，与众多优质客户建立了长期稳定的合作关系。公司核心产品碳基导热垫片、金属碳基复合材料等已进入全球主要AI芯片企业导热界面材料供应链并批量供货，核心客户包括纬创资通、鸿海精密、广达电脑等，客户资源优势明显，为公司持续研发创新以及长远发展奠定良好的基础。
    募投产能有序推进，保障批量供货能力。公司通过IPO募集资金合计12.20亿元，其中先进电子功能材料基地建设项目投入3.40亿元、研发中心建设项目投入2.30亿元、营销服务网络及总部基地建设项目投入1.00亿元，另有补充流动资金2.50亿元与发展与科技储备资金3.00亿元。项目建成后，有望进一步扩大公司现有产品生产规模，丰富公司产品结构，提升客户服务
    能力，增强公司研发能力，提高公司市场竞争力。
    投资建议
    我们预测2026年至2028年，公司分别实现营收11.41/16.96/25.14亿元，同比增长61.4%/48.7%/48.2%；实现归母净利润4.80/6.91/9.65亿元，同比增长78.5%/43.9%/39.7%，EPS分别为6.41/9.22/12.88元，对应10月29日收盘价，PE为69.0/47.9/34.3倍，考虑到AI高速迭代驱动下石墨烯垫片未来发展空间广阔，叠加公司作为行业龙头先发优势明显，首次覆盖给予“增持-A”评级。
    风险提示
    市场竞争加剧的风险：公司产品量产时间相对较短，供应链地位尚需进一步稳固，同时产品附加值相对较高，可能吸引国内外竞争者入局，相关核心产品面临市场竞争加剧的风险，或将会对公司持续发展将产生不利影响。

业绩环比大幅增长约50%，镍基产品盈利能力上行

博迁新材(605376)
    事件描述
    10月29日，公司公告2026年三季报，2026年前三季度公司实现营业收入14.5亿元，同比增长79.8%，实现归母净利润2.3亿元，同比增长49.9%，扣非归母净利润2.2亿元，同比增长54.4%
    单季度看，Q1/Q2/Q3营收分别为4.1/4.8/5.6亿元（同比+64.0%/+78.6%/+94.7%），归母净利润分别为0.72/0.64/0.92亿元（同比+49.6%/+11.0%/+98.8%），
    26Q3实现营业收入5.6亿元，同比+94.7%、环比+16.3%；归母净利润0.92亿元，同比+98.8%、环比+43.1%；毛利率30.8%，同比+2.0pct、环比+3.4pct（Q129.9%/Q227.4%/Q330.8%）。
    事件点评
    公司业绩环比高增主要原因：①下游MLCC需求景气上行，AI服务器、汽车电子与消费电子共振，公司作为全球纳米镍粉龙头充分受益量增；②高端小粒径镍粉需求提升、产品结构优化盈利能力增强，叠加产能利用率提升的规模效应，产品成本下降，Q3毛利率环比+3.4pct至30.8%、净利率16.4%（Q3为全年单季最高）。
    高端镍基产品出货量增加，吨盈利持续上行：2026年前三季度，我们估计公司镍基产品收入约9.0亿元，我们估计26Q3镍基产品销量超600吨，环比继续增长，吨售价约55-58万元，吨毛利约18-21万元，均有所提升。主要是因为Q3高端镍粉收入继续增长，并且随员工生产效率提升熟练度增加，公司镍基产品吨成本有所下降，镍基产品毛利率呈现提升趋势。展望Q4公司出货量有望继续创新高，产品结构持续优化，盈利能力稳中有升。
    铜基产品盈利能力提升，需求保持快速增长：我们估计26Q3公司铜基出货约220-250吨，吨毛利约19-22万元，环比基本持平，毛利率环比大幅提升。公司铜粉产品已进入国内主要MLCC及浆料企业供应链，电子元件领域铜粉出货量同比增长较快。另外，光伏铜代银需求持续旺盛，继续保持增长。
    投资建议
    公司部分出口产品美元定价为主，考虑汇率波动产生负向影响，我
    们预计公司2026-2028年归母净利润分别为3.6亿元、8.7亿元、13.8亿元，对应公司10月30日收盘价70.82元，相当于2027年21.4倍的动态市盈率，维持“买入-B”的评级。
    风险提示
    汇率波动风险；产品价格大幅下跌；宏观经济波动风险；客户集中度较高的风险；行业景气度下降的风险；海外业务政策风险；核心技术失密的风险。

2026年三季度报告点评：机器人交付稳步推进，液冷产品布局深化

三花智控(002050)
    事件：
    10月29日，公司发布2026年三季度报告。2026年前三季度，公司实现营业收入252.74亿元，同比增长5.18%；实现归母净利润30.67亿元，同比下降5.40%；实现扣非归母净利润31.66亿元，同比增长2.68%。其中，2026Q3实现营业收入83.74亿元，同比增长7.82%，环比下降8.25%；实现归母净利润10.23亿元，同比下降9.64%，环比下降8.35%；实现扣非归母净利润10.18亿元，同比下降5.09%，环比下降12.32%。
    投资要点：
    机器人执行器推进批量交付，产线爬坡与研发同步推进
    目前，公司仿生机器人机电执行器核心产品稳步推进批量交付与产线爬坡，同步开展新品研发与市场推广。公司依托在热管理、机电执行与系统集成等领域的技术积累，以及精密制造和规模化制造能力，持续推进产品研发、客户验证及产业化能力建设。随着核心产品交付与产线爬坡逐步推进，公司有望将既有制造与成本控制优势延伸至执行器业务，通过新品迭代与制造能力建设增强客户项目承接能力，培育两大主业之外的增长来源。
    液冷产品覆盖冷源至服务器，产品矩阵持续拓展
    9月29日至30日，公司在新加坡Data Center World Asia展示冷源至服务器的液冷产品组合，首次展出微通道水风墙换热器，冷却液分配单元（CDU）环节展示具备2MW能力的S341大型板换、压力变送器及电动二通阀等。10月13日至15日，公司在德国Chillventa继续展示冷源到芯片的液冷方案。公司已形成泵、阀、换热器、传感器及控制器产品矩阵，并为全球客户提供相关产品，多品类协同有望扩大数据中心热管理应用覆盖。
    投资建议与盈利预测
    我们预计公司2026-2028年营业收入分别为344.23\401.72\461.97亿元，归母净利润分别为46.89\53.00\61.25亿元，按最新股本测算，对应每股收益分别为1.11\1.26\1.46元。按10月30日收盘价33.24元测算，对应PE为29.83\26.39\22.83倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    我国汽车产销不及预期风险，未能保持技术优势的相关风险，业绩季节性波动风险，下游创新型应用技术发展不及预期风险，国际贸易摩擦风险。

公司信息更新报告：Q3业绩环比明显改善，“专属专营”开启问界新篇章

赛力斯(601127)
    受原材料涨价等影响前三季度归母净利承压较多，单Q3扣非后亏损明显收窄公司发布2026年三季报，实现营收855.73亿元，同比-22.6%；归母净利润-2.97亿元，同比-105.6%；扣非归母净利润-37.44亿元，同比-178.5%，业绩承压较多主要受销量下滑及原材料成本等明显上涨影响。单Q3实现营收280.80亿元，同环比-41.7%/-11.6%；归母净利润14.20亿元，同环比-40.1%/+157.5%；扣非归母净利润-13.65亿元，同环比-159.5%/+45.0%。鉴于汽车内需承压明显，我们下调公司2026-2028年业绩预测，预计公司2026-2028年归母净利润为1.21(-63.1)/30.26(-63.0)/61.43（-67.5）亿元，当前股价对应的PE分别为586.3/23.4/11.5倍，但考虑到问界M8改款/海外/新品牌等有望逐步带来增量，维持“买入”评级。
    Q3销量承压明显，销售费用率有所改善
    公司Q3新能源车销量6.65万辆，同环比-46.4%/-26.5%。其中M9改款及领世加长版上市后月销量稳定约1万辆，M68月以来销量触底回暖，M7/M8月销量则环比承压。毛利率方面，Q3为21.0%，环比+0.1pct。期间费用率方面，Q3销售费用率为13.6%，同环比-1.1pct/-1.4pct，明显改善。研发费用率为7.0%，同环比+2.5pct/+0.9pct，主要受规模效应下降及技术投入影响，但后续产品力有望显现。
    问界“专属专营”及新M8改款上市在即有望改善销量，第二品牌发力在即9月，问界在鸿蒙智行合作框架下探索新合作模式：产品定义、产品设计、品牌营销、渠道零售、服务体系由公司主导，华为终端参与赋能。此后，公司和华为签了新五年协议，联合组建问界业务专属团队，继续以“专属专营”推进问界业务。此举旨在提升终端运营效率、降低运营成本，重点关注后续问界销量表现。同时，新M8将于11月13日上市，问界后续也将向全球逐步扩张，有望逐步带来销量增量。此外，赛豆科技旗下AIVA品牌稳步推进。字节跳动旗下的火山引擎作为AIVA的重要技术合作伙伴，将为品牌提供豆包大模型、智能座舱等技术服务，并参与联合定义、联合设计。AIVA品牌旗下首款车型ME7目前已亮相工信部，后续上市后也将为公司提供新的销量支撑。
    风险提示：新能源车销量、海外开拓进程、第二品牌发展不及预期。

公司信息更新报告：利润短期承压，推进AIDC布局、完成并购，业绩修复可期

奥海科技(002993)
    Q3盈利能力短期承压，AIDC与并购量沃助力业绩修复，维持“买入”评级（1）2026前三季度，公司实现营收137.34亿元，同比+164.71%；归母净利润0.24亿元，同比-93.39%；扣非归母净利润-0.58亿元，同比转亏；销售毛利率6.92%，同比-13.08pcts；销售净利率0.62%，同比-6.99pcts。（2）单三季度，公司实现营收58.11亿元，同比+190.86%，环比-9.86%；归母净利润-0.22亿元，同比转亏，环比增亏2554.48%；扣非归母净利润-0.45亿元，同比转亏，环比增亏75.27%；毛利率5.64%，同比-14.92pcts，环比+0.12pcts；净利率0.08%，同比-6.89pcts，环比-0.29pcts。（3）我们认为，Q3公司营收高增主要来自香港量沃并表驱动；利润端承压主要受消费电子终端需求疲软，叠加汇率波动与利息支出、存货跌价及衍生金融工具到期等多因素导致。因此，我们下调2026-2028年盈利预测（归母净利润原值为5.64/7.43/9.24亿元），预计2026-2028年归母净利润为1.21/5.05/7.45亿元，当前股价对应PE为57.0/13.7/9.3倍，公司AIDC业务进展顺利；结合香港量沃存储芯片经销业务，“电源+芯片”的协同有望驱动后续盈利修复回升，我们看好公司AI服务器电源与存储分销业务的高成长弹性，维持“买入”评级。
    消费电源基本盘稳固，汽车与数字能源协同拓展，开拓机器人与低空新赛道
    消费电子领域，公司产品涵盖充电器、适配器及移动电源，已切入AI手机、AIPC、XR等主流智能硬件供应链；新能源汽车领域，相关电控与电源解决方案已批量导入国际知名车企，协同深度持续增强；同时依托电控核心技术，延伸布局AI智算备灾发电控制系统及机器人中央域控单元等创新产品；数字能源领域，布局光储逆变器，依托技术复用拓宽场景。随着AI加速向终端渗透，端侧硬件迭代将持续释放高性能电源需求，消费基本盘有望依托大客户资源保持稳健；同时，凭借高效率、高功率等技术，公司有望向机器人、低空经济等新兴领域延伸，承接新兴端侧增量，为长期高质量发展提供坚实支撑。
    AIDC电源稳步推进，核心产品通过验证，并购香港量沃深化客户协同AIDC方面，公司已形成CRPS、Power Shelf及砖模块电源三大产品体系。公司的ATS5500与ORV5500服务器电源现均通过80PLUS Ruby认证：ATS5500在50%典型负载及满载效率达97.40%/96.66%，采用N+M灵活冗余设计，降低模块配置及运维成本，已在国内规模部署；同样条件下，ORV5500的效率分别达97.74%/96.81%。外延并购方面，2026年3月，公司完成收购香港量沃51%股权，切入DRAM等存储芯片经销业务，2026上半年已贡献收入46.48亿元。公司有望依托其算力客户渠道推动服务器电源交叉导入，拓展“电源+芯片”协同空间。
    风险提示：宏观政策风险；行业竞争加剧风险；公司新业务不及预期风险。

盈利承压，上网电价小幅上涨

华电国际(600027)
    事件描述
    公司发布2026年三季报，前三季度实现营业收入856.90亿元，同比下降10.62%；归母净利润达39.08亿元，同比下降39.29%，扣非归母净利润为38.64亿元，同比下降37.79%。第三季度实现营业收入314.26亿元，较上年同期下降12.51%；归母净利润为8.03亿元，同比下降68.29%，扣非归母净利润为7.81亿元，同比下降68.23%。
    事件点评
    电量下降及参股投资收益回落，毛利率小幅下降。业绩下降受煤价上涨、电量下降及参股投资收益下降影响。综合毛利率同比回落2.28个百分点至9.84%，期间费用率同比提升0.16个百分点至4.16%。经营活动产生的现金
    流量净额同比下降34.21%，主要电费回款减少额高于燃料采购支出减少额的影响。
    水电大发与新能源装机增长挤压火电空间，平均上网电价稳中有升。前三季度累计完成发电量1,750.35亿千瓦时，较上年同期下降约13.06%；完成上网电量1,642.73亿千瓦时，较上年同期下降约13.19%。发电量及上网电量下降的主要原因是夏季公司资产所在部分区域水电大发挤占火电发电空间，气温低于去年同期；新能源装机容量增加挤占发电空间；公司煤电机组装机份额降低等原因的共同影响。前三季度，平均上网电价约为519.01元/兆瓦时，较上年同期增长约9.46元/兆瓦时，同比增长约1.86%。
    投资建议
    预计公司2026-2028年EPS分别为0.44\0.50\0.56元，对应公司10月30日收盘价5.09元，PE分别为11.6\10.2\9.1倍，维持“增持-B”投资评级。
    风险提示
    1）宏观经济增速不及预期风险；2）电力市场风险；3）燃料煤价格超预期风险；4）项目发展风险；5）安全生产风险；6）环保风险。

公司信息更新报告：周期上行业绩增长，吨煤弹性释放

山煤国际(600546)
    周期上行业绩增长，吨煤弹性释放，维持“买入”评级
    公司发布2026年三季度报告，2026前三季度公司实现营业收入155.24亿元，同比+9.02%，营业成本90.65亿元，同比+1.63%，归母净利润15.26亿元，同比+45.80%。单季度看，公司2026Q3公司实现营业收入51.69亿元，环比-4.04%，归母净利润5.16亿元，环比-11.18%。考虑到公司受安监政策影响，煤炭产销下滑，我们下调公司2026-2028年的盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为22.15/23.60/23.91亿元（原预测分别为27.55/27.72/29.96亿元），EPS分别为1.12/1.19/1.21元，当前股价对应PE分别为11.0/10.3/10.2倍。公司煤炭销售市场化占比高，上行周期盈利弹性持续兑现，维持“买入”评级。
    主营业务盈利能力大幅增强，上行周期盈利弹性兑现
    2026年前三季度煤炭产量/销量分别为2440.53/2553.65万吨，同比-8.39%/-14.97%，营业收入/营业成本/毛利分别为148.44/83.87/64.58亿元，吨价/吨成本/吨毛利分别为581.30/328.42/252.88元，同比+17.84%/+2.08%/+47.37%。单季度看，2026Q3公司煤炭吨价/吨成本/吨毛利分别为635.90/365.36/270.54元，同比+40.03%/+33.01%/+50.79%。
    自产煤产销短期承压，煤价上涨支撑盈利
    2026年前三季度公司自产煤产量/销量分别为2440.53/1845.47万吨，同比-8.39%/-6.89%，吨价/吨成本/吨毛利分别为606.28/270.32/335.97元，同比+19.04%/+6.49%/+31.51%，贸易煤销量708.18万吨，同比-30.66%。单季度看，2026Q3公司自产煤产量/销量分别为638.12/508.75万吨，环比-28.32%/-23.85%，吨价/吨成本/吨毛利分别为677.31/280.80/396.61元，环比+12.56%/+8.95%/+15.27%，公司贸易煤销量为265.93万吨，环比+33.31%。2026年10月20日，公司子公司长春兴煤业东下盘区南运输大巷与东部集中运输大巷实现安全贯通对接，为后续采掘衔接奠定基础。
    风险提示：煤炭需求不及预期风险、煤炭价格下跌风险、煤矿安全生产风险。

公司信息更新报告：收入快速增长，AI战略转型阶段性成果显现

神州数码(000034)
    国内IT产品、技术解决方案和服务商，维持“买入”评级
    我们维持公司2026-2028年归母净利润预测为7.88、10.00、13.34亿元，EPS分别为0.77、0.98、1.31元/股，当前股价对应PE分别25.6、20.2、15.1倍，公司业务与AI深度融合，全域算力与Token生产能力持续增强，维持“买入”评级。
    业绩保持快速增长，费用管控成效显著
    （1）2026年前三季度，公司实现营业收入1,367.26亿元，同比增长33.57%；Q3单季度公司实现营业收入498.07亿元，同比增长61.82%。公司收入增长加速，我们判断主要由于分销业务及自有品牌业务增速较快所致。前三季度公司实现归母净利润7.80亿元，同比增长16.41%；Q3单季度公司实现归母净利润2.84亿元，同比增长16.53%。前三季度公司实现扣非净利润7.25亿元，同比增长10.57%；Q3单季度公司实现扣非净利润2.74亿元，同比增长24.36%。（2）前三季度，公司销售毛利率为3.23%，同比下降0.32个百分点。毛利率略有下降，我们判断主要由于毛利率相对较低的IT分销业务收入占比提升所致。公司费用管控成效显著，其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为1.14%、0.23%、0.21%、0.28%，同比下降0.38、0.05、0.06、0.02个百分点。
    AI战略转型阶段性成果显现，AI算力与AI应用延续高增长态势
    公司旗下神州鲲泰推出KunTai A989I3超节点服务器及KunTai PoD2000A3液冷超节点整机柜，并持续迭代训推一体服务器、推出AI推理工作站，推动产品能力从单体服务器向超节点升级、从中心侧向边缘和终端延伸，进一步强化全域算力产品能力的持续迭代升级，Token规模化生产能力持续增强。前三季度公司成功中标了国产智算Token工厂与国有大型商业银行超节点项目及中国移动服务器集采项目。此外，神州问学订单、收入快速增长，聚焦重点客户，取得突破性成果；问学灵果MaaS平台上线，统一纳管100+主流大模型，实现企业级Token精细化运营与智能调度。
    风险提示：供应链风险；应收账款管理风险；资产负债率过高风险。

煤价提升带动Q3业绩增长，成长可期

华阳股份(600348)
    事件描述
    公司发布2026年三季报，前三季度实现营业总收入161.69亿元，同比下滑4.64%；归母净利润达16.82亿元，同比增长49.67%。第三季度实现营业收入62.48亿元，同比增长9.32%；归母净利润6.21亿元，同比增长81.82%事件点评
    煤价提升带动业绩增长，主业盈利韧性较强。前三季度公司原煤产量2975万吨，同比下降4.49%；商品煤销量2577万吨，同比下降16.33%；煤炭综合售价554.43元/吨，同比增长23.26%，煤炭销售收入142.90亿元，同比增长3.13%；单吨毛利249.63元/吨，同比增长53.83%。
    现金流改善，毛利率同比提升。前三季度经营活动现金流净额27.85亿
    元，同比增长289.61%；研发费用同比增长37.27%，系研发项目增加所致；投资收益同比增长47.62%，系联营企业投资收益增加所致。毛利率提升9.67个百分点至43.02%。
    投资建议
    预计公司2026-2028年EPS分别为0.61\0.67\0.76元，对应公司11月2日收盘价8.72元，PE分别为14.3\13\11.5倍，维持“增持-A”投资评级。
    风险提示
    宏观经济增速不及预期风险；煤炭、煤化工价格超预期下行风险；安全生产风险等。

公司信息更新报告：多地项目持续推进，装机扩张凸显长期价值

龙源电力(001289)
    多地项目持续推进，装机扩张凸显长期价值，维持“买入”评级
    公司发布2026年前三季度报告，公司实现营业收入212.42亿元，同比-5.19%，归母净利润28.17亿元，同比-36.83%。单季度看，公司2026Q3公司实现营业收入64.40亿元；归母净利润4.42亿元。受电价下行影响，公司业绩承压，我们下调公司2026-2028年的盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为43.81/46.99/48.34亿元（原预测分别为53.44/55.02/59.18亿元），EPS分别为0.52/0.56/0.58元，当前股价对应PE分别为27.5/25.7/25.0倍。公司装机规模持续扩张支撑长期投资价值，维持“买入”评级。
    光伏发电持续增长，前三季度总发电量基本稳定
    2026年前三季度公司电力发电量562.50亿千瓦时，同比-0.52%，其中风力/太阳能/其他可再生能源发电量分别为438.94/123.52/0.04亿千瓦时，同比-4.97%/+19.29%/-4.12%。单季度看，公司2026Q3电力发电量174.68亿千瓦时，环比-7.88%，其中风力/太阳能/其他可再生能源发电量分别为126.27/48.39/0.01亿千瓦时，环比-14.63%/+16.08%/-0.60%。
    装机结构持续优化，重点海风及沙戈荒基地项目齐头并进
    公司2026年前三季度装机容量为4.80万兆瓦，同比+10.65%，其中风力/太阳能装机容量分别为3.30/1.50万兆瓦，同比+4.78%/+26.28%。2026年10月10日，公司甘肃巴丹吉林沙漠基地金塔区域600万千瓦新能源项目取得生态环境影响报告表批复，项目规划风电装机250万千瓦、光伏装机350万千瓦。2026年10月9日，公司江苏射阳100万千瓦海上风电项目一期工程首批机组顺利并网发电，项目总装机容量100万千瓦，其中一期工程装机容量29.75万千瓦，安装35台单机容量8.5兆瓦的风电机组。2026年9月21日，公司在琼首个海上风电项目圆满完成，总装机容量50万千瓦，共安装22台单机容量10兆瓦和20台单机容量14兆瓦的大容量风电机组，建成后年均发电量约15亿千瓦时。
    风险提示：新能源电价下行风险、风资源波动风险、项目建设不及预期风险。

3Q收入增长超5成，工业&人形机器人业务需求旺盛

绿的谐波(688017)
    业绩概要：公司公告2026年前三季度实现营收5.9亿元，YOY+45.3%；录得归母净利润1.2亿元，YOY+30.3%；扣非后归母净利润1.0亿元，YOY+38.2%。其中，3Q单季度实现营收2.4亿元，YOY+56.1%；录得归母净利润0.5亿元，YOY+29.1%；扣非后归母净利润0.5亿元，YOY+39.9%，公司业绩符合预期。
    点评与建议：
    3Q收入增速进一步提升：3Q公司实现营业收入2.42亿元，同比增长56.10%，收入增速较上半年进一步提升，主要受益于工业机器人行业市场份额提升及具身智能机器人业务规模大幅增长，同时生产运营效率提升、产能扩张支撑交付能力增强。从下游行业看，2026年前三季度我国工业机器人产量79.5万台，同比增长29.1%；人形机器人也逐步放量，仅上半年全国产量超4万台，预计全年将突破10万台。
    毛利率同比下降，费用率明显改善：3Q单季度公司毛利率为33.4%，同比下降6.2pcts，主因公司处于产能快速扩张阶段，各项成本同步增加；3Q单季度期间费用率为11.8%，同比下降6.1pcts，其中，研发率同比下滑4.1pcts。其他损益方面，投资收益同比减少342万元，信用减值损失增加268万元，拖累净利润。整体看，3Q单季度公司归母净利率为21.4%，同比下降4.5pcts。
    扩产节奏趋于审慎，精密轴承合作进一步完善产品布局：公司7月将新一代精密传动装置智能制造项目达到预定可使用状态的时间由2026年底延期至2028年底，优先释放现有产能，随着工业机器人及具身智能业务持续放量，现有产能利用率提升有望带动单位成本下降。此外，公司7月与全球轴承龙头斯凯孚（SKF）签署合资协议，聚焦机器人关节高精密传动部件研发与供应，公司持有合资公司40%股权，双方在精密轴承技术、规模化制造及全球供应链方面形成互补。
    盈利预测及投资建议：预计2026、2027、2028年公司分别实现净利润1.8、2.8、4.2亿元，yoy分别为+47%、+54%、+51%，EPS分别为1.0、1.5、2.3元，当前A股价对应PE分别为255、165、110倍，我们认为工业及人形机器人需求增长有望推动业绩持续提升，维持“买进”的投资建议。
    风险提示：价格战激烈、工业机器人景气回落、人形机器人量产不及预期

公司信息更新报告：Q3业绩加速修复，海外与AI共振推动质效双升

阿尔特(300825)
    营收利润双高增，盈利端持续修复
    2026前三季度公司实现营业收入9.25亿元，同比增长25.74%；归母净利润3619.14万元，同比增长123.99%；扣非净利润4505.54万元，同比增长128.51%，扣非表现持续优于归母，主业盈利质量扎实。分季度看，2026单Q3实现营收3.00亿元，同比增长40.74%；归母净利润1001.44万元，同比增长110.81%，盈利端连续两个季度实现同比翻倍以上修复。经营现金流净额，同比改善100.55%，由负转正至33.80万元。尽管公司短期业绩拐点已确立，但考虑到下游车企降本压力持续传导，我们下调公司2026-2028年业绩，预计公司2026-2028年归母净利润0.72（-0.23）/1.01（-0.14）/1.35（-0.06）亿元，对应EPS分别为0.15/0.20/0.27元/股，对应当前股价PE分别为68.7/49.0/36.7倍，维持“买入”评级。
    海外高毛利项目与AI工具降本共振，三大变革推动质效双升
    2026前三季度销售毛利率24.75%，同比提升11.56%；2026单Q3毛利率23.65%，同比提升20.51%，核心驱动在于盈利来源的结构切换。海外业务由规模贡献转向质量贡献，境外客户收入逾3亿元、占当期营收37%，境外项目毛利率显著高于境内，对整体盈利中枢形成正向拉动。AI开始进入利润表的降本端，“御风”风阻智能体大幅压缩CFD仿真周期，“TAI”创绘工具已获主机厂订单，单位人力盈利产出系统性改善。客户结构持续优化，公司在保有核心客户的基础上持续拓展跨界客户，存量与新签订单储备充足。
    多项进展协同落地印证技术底蕴，AI赋能夯实“研发-制造-智能化”闭环2026前三季度公司多项里程碑事件落地：AIM EVM首批交付助力出海、日产Atlas电动化改制驶入量产、检测中心获CNAS认可、富特康成立锚定具身智能、芜湖阿尔特启航夯实本地智造，印证公司全球化交付与跨域前沿创新的技术底色。业务端，公司持续推进RUBIK滑板底盘、ISDC分布式转向平台；AI领域构建“圆方”大模型底座，落地“御风”“太乙造型”等智能体工具并逐步商业化；智造业务产业化加速落地。未来公司有望以智能体赋能研发，放大效能红利，不断夯实“研发-制造-智能化”产业闭环，打开长期高质量增长空间。
    风险提示：下游车企需求波动、AI商业化进度不及预期、行业竞争加剧等。

公司信息更新报告：煤价上涨支撑盈利增长，新矿爬坡助力产能接续

华阳股份(600348)
    煤价上涨支撑盈利增长，新矿爬坡助力产能接续，维持“买入”评级
    公司发布2026年三季报，前三季度实现营业收入161.69亿元，同比-4.6%；归母净利润16.82亿元，同比+49.7%；扣非归母净利润16.60亿元，同比+41.9%。单季度看，2026Q3实现营业收入62.48亿元，同比+9.3%；归母净利润6.21亿元，同比+81.8%；扣非归母净利润6.27亿元，同比+81.3%。煤价上涨叠加自产煤洗选结构调整，推动综合售价及盈利提升。考虑到公司受安监政策影响，煤炭产销量下降及部分矿井成本增加，我们下调2026—2028年盈利预测，预计归母净利润分别为24.79/27.39/29.16亿元（原值为30.20/29.94/32.74亿元），EPS分别为0.69/0.76/0.81元，对应PE分别为12.7/11.5/10.8倍。公司无烟煤资源优势稳固，矿井生产恢复及新增产能释放有望支撑后续经营，维持“买入”评级。
    售价提升对冲销量下降，Q3煤炭业务弹性释放
    2026年前三季度，公司原煤产量/商品煤销量分别为2975/2577万吨，同比-4.5%/-16.3%；煤炭销售收入/销售成本/毛利分别为142.90/78.57/64.33亿元，同比+3.1%/-11.3%/+28.7%，毛利率45.0%，同比提升8.9pct。单季度看，2026Q3原煤产量/商品煤销量分别为942/811万吨，同比-9.3%/-29.6%；煤炭销售收入/销售成本/毛利分别为57.59/32.18/25.41亿元，同比+15.9%/-2.0%/+50.8%。按收入、成本及销量测算，Q3吨煤售价/营业成本/毛利分别为710/397/313元，同比+64.6%/+39.2%/+114.2%；毛利率44.1%，同比提升10.2pct。售价涨幅高于单位成本涨幅，吨煤盈利提升对冲销量下降，带动煤炭业务毛利增长。
    重点矿井生产逐步恢复，新矿爬坡支撑产能接续
    开元矿因地质构造导致煤量和煤质下降，目前生产基本恢复正常；七元矿（500万吨/年）切换至第二个工作面后生产基本正常，10月产量有所增长。泊里矿（500万吨/年）于6月底进入联合试运转，计划年底前完成竣工验收。目前七元、泊里两矿处于产能爬坡阶段，预计七元、泊里两矿2027年产量达到50%以上产能水平。随着生产能力逐步提高，有望贡献煤炭产量增量，支撑公司后续业绩。
    风险提示：煤炭价格下跌风险；产能释放不及预期；新业务转型进度不及预期。

公司信息更新报告：前三季度业绩扭亏为盈，Q3电力盈利贡献提升

恒源煤电(600971)
    前三季度业绩扭亏为盈，Q3电力盈利贡献提升，维持“买入”评级
    公司发布2026年三季报，2026年前三季度实现营业收入54.14亿元，同比+43.2%；归母净利润2.89亿元，上年同期为-1.00亿元，同比扭亏；扣非归母净利润1.94亿元，同比扭亏。单季度看，2026Q3实现营业收入19.71亿元，同比+40.4%；归母净利润1.28亿元，同比+334.6%；扣非归母净利润1.18亿元，同比+383.8%。考虑煤炭业务成本上升对盈利的影响，我们下调2026—2028年盈利预测，预计归母净利润分别为5.84/6.04/6.80亿元（原值为6.72/8.08/10.97亿元），EPS分别为0.49/0.50/0.57元，当前股价对应PE分别为15.4/14.9/13.3倍。公司煤炭产量稳步增长，电力业务提供盈利支撑，维持“买入”评级。
    煤炭产量增长，Q3成本抬升压缩环比盈利
    2026年前三季度公司原煤/商品煤产量分别为784.51/616.85万吨，同比+8.3%/+11.8%；商品煤销量487.64万吨，同比-10.5%。煤炭销售收入/销售成本/毛利分别为40.09/29.64/10.44亿元，同比+12.5%/+2.2%/+57.8%。单季度看，2026Q3原煤/商品煤产量分别为275.82/212.16万吨，同比+11.3%/+7.9%；商品煤销量156.29万吨，同比-24.6%。Q3煤炭销售收入14.39亿元，同比+8.5%；销售成本11.03亿元，同比+11.9%；毛利3.37亿元，同比-1.4%。吨煤售价/营业成本/毛利分别为921/706/215元，同比+43.8%/+48.4%/+30.8%。Q3销售成本增幅高于收入增幅，煤炭业务毛利同比小幅下降。
    Q3电力毛利环比翻倍，支撑公司整体盈利
    2026年前三季度，公司发电量/售电量分别为36.10/34.36亿千瓦时；电力主营收入/毛利分别为12.17/4.05亿元，毛利率33.3%。单季度看，2026Q3发电量/售电量分别为13.72/13.05亿千瓦时；电力主营收入/毛利分别为4.59/2.19亿元，环比+43.8%/+107.3%；营业成本2.40亿元，环比+12.2%。收入增速高于成本增速，推动毛利率升至47.8%，环比提升14.7pct，电力业务季度盈利改善，为公司整体业绩提供支撑。
    风险提示：煤价下跌风险；安全生产风险；电价下行及电厂利用小时不及预期。

2026年三季报点评：收入降幅收窄，利润仍承压

老板电器(002508)
    核心观点
    收入降幅环比收窄，Q3归母利润降幅扩大。2026Q1-3营收62.61亿元，同比-14.37%；归母净利润8.39亿元，同比-27.53%；扣非归母7.42亿元，同比-30.01%。Q3单季营收22.89亿元，同比-15.37%，降幅较Q2收窄5.25pct；归母净利润2.60亿元，同比-41.57%；扣非归母2.40亿元，同比-42.66%。Q1-3非经常性损益0.97亿元，含单项应收款减值准备转回0.87亿元。
    行业整体承压影响收入。烟灶等品类2026年退出国补，叠加地产竣工下行，参考奥维云网数据，2026Q1-Q3厨卫大电零售额同比-10.3%，在行业压力之下预计公司各渠道和品类收入均承压。
    毛利率单季下滑，管理费用率抬升。2026Q1-3毛利率50.93%，同比-0.87pct；Q3单季51.62%，同比-2.50pct，预计主要受原材料成本提升叠加行业竞争
    加剧影响。Q1-3销售、管理、研发、财务费用率28.49%、5.96%、3.98%、
    1.54%，同比+0.21/+1.33/+0.63/-0.08pct；Q3单季30.33%、6.03%、3.99%、-1.51%，同比+0.07/+1.15/+0.82/-0.13pct，费用率提升主要受部分费用支出相对刚性的同时收入下滑影响。
    外延并购推进，发力海外业务。公司9月与控股股东共同收购iTronics60%股权，对价1.75亿美元。iTronics主营产品为家庭用温湿度计，其自有品牌在欧美地区知名度较高，构建了线上线下全渠道的运营模式。标的2025年收入1.3亿美元、净利0.34亿美元，业绩承诺2027-2029年净利不低于3,933/4,051/4,172万美元。此次收购有利于公司进一步发力海外业务，并实现从单一厨电产品到一体化厨房生活服务的升级。另外公司10月公告以1亿元参股珠海优特智厨、持股8.33%，标的公司主营智能烹饪机、智慧餐饮配套系统等，进一步完善智慧厨电的业务布局。
    风险提示：行业竞争加剧；行业需求复苏不及预期；原材料价格大幅上涨。盈利预测及投资建议：下调盈利预测。考虑到原材料成本上涨、行业竞争仍激烈，公司收入下滑较大且前三季度毛利率下滑0.87pct，管理费用率提升1.33pct，因此对收入增速、毛利率和费用率假设做调整，2026年毛利率在原材料涨价下有所下滑，预计2027-28年毛利率略有回升，2026-28年毛利率-0.61/+0.23/+0.17pct至49.58%/49.81%/49.99%（前值为49.79%/49.78%/49.78%）；管理费用率预计2026-28年上调至5.59%/5.49%/5.39%（前值3.50%/3.40%/3.40%），不考虑外延收购影响，预计公司2026-2028年归母净利润9.6/10.4/11.6亿（前值17.48/18.35/-亿），同比-23.9%/+8.4%/+11.7%，对应PE=15/14/12倍，维持“优于大市”评级。

并表带动三季度收入增长，费用投入增加拖累短期利润

珀莱雅(603605)
    核心观点
    并表花知晓带动Q3收入增长，扣非归母利润进一步下滑。2026Q3公司实现收入22.53亿元/yoy+29.76%，归母净利润0.88亿元/yoy-61.18%，扣非归母净利润0.79亿元/yoy-65.20%。前三季度实现收入76.27亿元/yoy+7.46%，归母净利润12.56亿元/yoy+22.46%，扣非归母净利润7.43亿元/yoy-25.50%。Q3收入增速提升则主要受益于花知晓并表。
    分品牌看，预计Q3珀莱雅主品牌收入同比下降个位数，红宝石面霜4.0升级上新，双十一预售销量超过100万瓶；彩棠收入降幅收窄至个位数，费用投放进一步聚焦重点底妆产品及“一季一妆”；原色波塔收入同比翻倍以上增长，产品由染眉膏、眼线胶笔向遮瑕、提亮及粉底液拓展；OR及惊时保持较快增长，洗护业务持续贡献收入增量。花知晓自Q3起纳入合并范围，集团持股51%，进一步补充彩妆品牌布局，但品牌仍处发展投入期。
    分渠道看，前三季度线上收入同比中个位数增长，线下收入同比高双位数增长，线上占主营业务收入比重较上半年有所下降，Q3单季线下占比进一步提升。主品牌前三季度抖音、天猫收入占比分别为30%/25%以上，天猫复购率40%以上。
    毛利率下降叠加销售费用率提升，单季盈利下滑。Q3公司毛利率69.78%/yoy-4.90pct，主要系花知晓毛利率低于集团其他品牌，叠加线下渠道占比提升及品牌品类结构变化。销售费用率53.44%/yoy+3.53pct，主要系红宝石面霜4.0推广、成长品牌培育及新品上市投入增加，同时抖音投放增加、平台流量成本上升形成影响。管理/研发费用率分别为6.47%/2.26%，同比-0.02/-0.44pct。
    风险提示：新品推出不及预期，行业竞争加剧，股东减持风险。
    投资建议：虽然主品牌调整、新品推广及成长品牌投入增加使公司短期盈利承压，但彩棠收入降幅收窄，OR及原色波塔延续增长，红宝石面霜4.0双11预售反馈较好。预计随着主品牌大单品销售及复购提升、OR线下与海外渠道拓展，公司收入有望逐步改善。考虑到平台流量成本上升、中小品牌仍处投入期，短期利润释放仍受费用约束，我们下调2026-2028年归母净利至16.63/13.70/14.94（原值为19.56/17.45/19.05）亿，对应PE为12/14/13x，维持“优于大市”评级。

2026年三季报点评：营收稳步增长，汇兑与成本因素压制利润

伊之密(300415)
    投资要点
    事件：公司发布2026年三季报，2026年前三季度实现营业收入46.98亿元，同比增长9.11%；归母净利润4.65亿元，同比下降17.56%；扣非归母净利润4.50亿元，同比下降19.09%。2026Q3实现营业收入15.95亿元，同比增长2.31%；归母净利润1.45亿元，同比下降34.05%；扣非归母净利润1.41亿元，同比下降35.40%。公司收入延续增长，但毛利率下降和汇兑损益变化影响，短期经营业绩承压。
    综合毛利率有所下降，财务费用明显增加。2026年前三季度公司综合毛利率29.92%，同比下降1.96pp；其中Q3毛利率28.68%，同比下降4.59pp，较上半年下降1.88pp。同期营业成本32.92亿元，同比增长约12.24%，高于营业收入9.11%的增速，对毛利率形成压力。费用端，销售、管理、研发及财务费用率分别为8.13%/5.07%/4.47%/2.62%。其中财务费用同比增长378.19%，增加约0.97亿元，主要系人民币升值导致汇兑损失增加，对当期利润形成明显扰动。
    压铸业务保持较快增长，全球化布局持续推进。2026H1公司注塑机、压铸机分别实现收入20.44亿元、8.18亿元，同比分别增长5.83%、47.22%，其中压铸机收入占比提升至26.38%。新能源汽车轻量化、半固态镁合金注射成型设备需求为压铸业务提供增长支撑，公司同期持续推进浙江南浔制造基地建设及海外渠道布局。
    经营现金流同比改善，应收及票据资金占用仍需关注。2026年前三季度经营活动现金流净额3.30亿元，同比增长150.10%，主要系销售商品、提供劳务收到的现金增加，经营回款有所改善。2026年前三季度公司信用减值损失项目为697.99万元，上年同期为-2447.72万元，主要系公司加大长账龄应收款项催收力度，回款情况改善，相应转回前期已计提的坏账准备。
    盈利预测与投资建议：预计公司2026-2028年归母净利润分别为6.12亿元、7.82亿元、9.64亿元，对应EPS分别为1.31、1.67、2.06元，建议积极关注，维持“买入”评级。
    风险提示：注塑机及压铸机下游需求不及预期风险；行业竞争加剧及产品价格下降风险；人民币汇率波动及汇兑损失风险；海外市场拓展不及预期风险；原材料及零部件成本上涨风险；新建产能投产及利用率不及预期风险；应收账款回收和现金流波动风险等。

Q3收入端边际改善，利润率承压

北京人力(600861)
    核心观点
    Q3收入增长环比改善，利润端延续承压趋势。26Q1—Q3公司实现收入339.20亿元/YoY+0.34%，归母净利润5.14亿元/YoY-48.93%，扣非归母净利润2.62亿元/YoY-39.65%；其中Q3收入114.08亿元/YoY+2.63%，归母净利润1.04亿元/YoY-46.28%，扣非归母净利润0.92亿元/YoY-33.27%。去年前三季度处置北京城乡黄寺商厦100%股权产生投资收益，公司披露剔除该项后前三季度归母利润同比-30.50%；单Q3归母非经常性损益1166万元（去年同期5527万元），主要由于政府补助减少。
    Q3收入同比转正，主要由业务外包拉动。26Q3收入同比+2.63%，较H1的-0.79%环比改善。26H1业务外包收入207.54亿元/YoY+9.37%；薪酬福利服务收入6.31亿元/+11.19%，人事管理服务4.73亿元/-3.78%，招聘及灵活
    用工服务5.44亿元/-76.42%。公司披露用工需求波动、重点客户需求及结
    算调整、灵活用工监管趋严等影响经营，主动收缩相关灵活用工业务。
    Q3毛利率同比下降，费用率基本平稳，利润端承压。26Q3综合毛利率5.02%/同比-0.69pct，降幅环比收窄；销售/管理/研发费用率为
    1.07%/1.94%/0.09%，合计3.10%，同比基本稳定，扣非归母净利率0.81%/同比-0.44pct。
    重点行业客户拓展及数字化运营能力有望支撑长期业务韧性。根据公司2026年半年度报告，公司围绕智能制造、新能源汽车、生物医药、IT互联网等核心赛道开展外包业务。上海公司签约多家民营新能源汽车企业的岗位外包服务项目，北京公司签约某国有环境治理企业的岗位外包服务项目；在IT互联网领域，公司承接某互联网头部企业某外包项目超70%的岗位需求。招聘交付方面，公司搭建专业化行业招聘团队、构建分层候选人裂变池，并上线数字化招聘平台与AI智能匹配工具。
    风险提示：企业用工需求不及预期；灵活用工监管政策变化；客户及结算结构调整；毛利率改善不及预期；盈利预测风险等。
    投资建议：考虑用工需求及业务结构调整，下调2026—2028年收入预测至456.37/481.47/510.36亿元（前值分别为490/529/567亿元），归母净利润预测至6.32/7.25/8.21亿元（前值分别为8.8/10.0/11.3亿元）；按最新收盘价对应PE约11.3/9.9/8.7倍，维持“优于大市”评级。

3Q earnings: Strong orders, supply constrained

北方华创(002371)
    NAURA reported 3Q26 revenue of RMB11.3bn (+1.3% YoY/14.9% QoQ) andnet profit of RMB2.0bn (+5.2% YoY/16.5% QoQ). The YoY deceleration inrevenue (2Q26 growth: +24% YoY) reflected material shortages in selectproduct categories as mgmt. noted that orders continued to grow and shipmentsincreased significantly, suggesting that delivery constraints, rather than demandweakness, were the main bottleneck. GPM fell 2.0ppts YoY and 1.0ppt QoQ to38.3% in 3Q26, reflecting higher component iteration and upgrade costs duringnew-product validation and discounts for certain high-volume customers.Maintain BUY. As China’s leading platform-based semi manufacturingequipment supplier, NAURA remains a key beneficiary of the structurallocalization of the SPE sector. We trim our TP to RMB750 based on 50x2027E P/E (52x prev.), slightly above its one-year historical forward average of48x.
    Order momentum remains firm, but material availability isconstraining delivery. AI-related semi demand, domestic capacityexpansion and equipment localization continued to support market-sharegains across etching, thin-film deposition, thermal processing, wet cleaning,ion implantation, track and bonding equipment in 9M26. Mgmt. notedcontinued order growth and a significant increase in shipments, althoughshortages of certain materials limited revenue conversion. Inventory rose11.1% QoQ to RMB33.9bn by 3Q26, while contract liabilities remainedbroadly stable at RMB5.3bn. The inventory build supports future deliveriesbut highlights the importance of supply-chain execution and customeracceptance. We lower our FY26E/27E revenue forecasts by 4.1%/2.3%.
    Higher R&D investment and GPM pressure continued to constrainoperating leverage. In 9M26, R&D expenses increased 17.2% YoY toRMB3.85bn, while selling expenses rose 41.4% to RMB1.21bn as NAURAexpanded its market-development and customer-service resources.Meanwhile, 9M26 GPM declined 2.0ppts YoY to 39.4%, mainly due tohigher component iteration and upgrade costs during new-productvalidation and commercial discounts for selected high-volume customers.Accordingly, we reduce our FY26E/27E GPM assumptions by0.1ppt/0.4ppt.
    Revenue visibility remains solid, with execution and margin recoverynow the key variables. NAURA’s broad product portfolio, growing orderbase and increasing process coverage should support its medium-termoutlook. Near-term performance will however depend on improved materialavailability, faster product validation and customer acceptance. Key risksinclude prolonged supply-chain constraints, slower customer acceptance,intensifying price competition, etc.

公司产品持续放量，3Q扣非后净利润增长超6成

安集科技(688019)
    公司产品持续放量，3Q扣非后净利润增长超6成
    业绩：公司公告2026年前三季度实现营收24.5亿元，YOY+35.4%；录得归母净利润13.7亿元，YOY+125.8%；扣非后归母净利润7.3亿元，YOY+35.3%。其中，3Q单季度实现营收9.3亿元，YOY+38.4%；录得归母净利润8.4亿元，YOY+261.9%，非经常性损益5.40亿元，主要来自金融资产公允价值变动及处置收益6.34亿元；扣非后归母净利润3.0亿元，YOY+66.8%，公司扣非后净利润符合预期。
    点评：
    CMP抛光液稳健增长，湿电子化学品及电镀液拓展产品增量：3Q公司收入同比增长38.39%，主要受益于产品研发及市场拓展、深化客户合作及匹配客户放量节奏。产品方面，用于TSV、TGV、混合键合及聚合物抛光液进展顺利，在国内客户作为首选供应商，销售持续上量，海外客户验证亦在推进；此外，大马士革铜电镀液及TSV电镀液均已进入量产幷实现销售。
    毛利率环比改善，费用率下降：其中，3Q单季度公司毛利率为56.8%，同比基本持平，环比Q2提升约1.0pcts，较Q1、Q2持续改善；3Q单季度期间费用率为21.3%，同比下降5.6pcts，其中，销售、管理、研发、财务费用率同比分别变动-0.5、-1.4、-4.5、+0.8pcts。其他损益方面，3Q公司公允价值变动及处置金融资产收益税前合计约6.34亿元，增厚当期归母净利润。剔除上述影响后，扣非净利润为3.02亿元，同比增长66.84%，扣非净利率约32.5%，同比提升约5.5pcts。
    CMP全球市占率持续提升，公司加快海外布局：根据TECHCET公布的全球半导体抛光液市场规模测算，近三年公司CMP抛光液全球市场占有率分别约为8%、11%、13%；据灼识咨询报告，按2025年收入计算公司已位列全球第三、中国第一。海外方面，公司正推进中国台湾地区本地团队及实验室建设，与客户开展技术合作和产品验证，幷已于9月向港交所递交H股上市申请。展望4Q及2027年，AI算力需求推动先进逻辑芯片、存储芯片及先进封装产能扩张，CMP材料需求有望受益；同时，湿电子化学品及电镀液随着客户验证、量产导入和市场份额提升，有望贡献更多收入增量。
    盈利预测及投资建议：预计2026、2027、2028年公司分别实现净利润16.7、13.6、17.4亿元，yoy分别为+114%、-18%、+28%（扣非后净利润预计分别为净利润11、14、17亿元，yoy+37%、+27%、+28%），EPS分别为7.3、6.0、7.6元，当前A股股价对应PE分别为22、26、21倍，维持公司“买进”的投资建议。
    风险提示：验证不及预期、新项目进展不及预期、行业景气下滑

经营韧性凸显，利润受短期扰动承压

福耀玻璃(600660)
    主要观点：
    量价平稳收入正增，费用汇兑压制表观利润
    26Q3营收121.52亿元，同环比+2.51%/+5.14%；归母净利润20.36亿元，同环比-9.87%/-9.85%；扣非净利润20.00亿元，同环比分别-9.71%/-10.57%。前三季度营收341.23亿元，同比+2.46%，归母净利润60.06亿元，同比-14.97%。收入端延续平稳小幅增长，利润端承压的核心在汇率，前三季度财务费用由上年同期净收益转为净支出，累计变动约15.8亿元。26Q3汇兑损失2.64亿元，25Q3/26Q2汇兑损失分别为1.21/3.64亿元，环比影响减弱但同比仍有压力。26年前三季度中国乘用车产量同比下降约6%，公司收入端仍保持正增长，产品和全球业务提供支撑，汇兑损失与费用增长压制利润表现。
    毛利率环比略承压，结构升级与成本优势提供支撑
    26Q3毛利率38.04%，同环比+0.14/-2.13pct，环比回落主因Q2美国301关税退还冲减成本的一次性因素消退，剔除该因素后Q3毛利率环比小幅下降。费用端，26Q3期间费用率16.83%，同环比+2.67/+0.05pct，其中销售费用率3.34%，同环比+0.64/+0.52pct，管理费用率7.36%，同环比-0.20/+0.07pct，研发费用率4.87%，同环比+0.57/+0.31pct，财务费用率1.25%，同环比+1.65/-0.85pct。费用率同比抬升主因财务费用率提升；费用率环比持平，汇兑损失收窄对冲销售与研发费用率上行。
    海外复产有序推进，股东回报稳健兑现
    公司全球化制造网络继续巩固，美国工厂在二季度火情后推进有序，依托全球产能统筹安排订单交付，受损产线已陆续恢复调试与生产，保险赔款大部分到账，事件对订单交付的扰动基本消除。美国基地原有产能约550万套，前期建成的镀膜汽车玻璃、钢化夹层边窗等产线进入爬坡量产阶段，后续订单兑现、利用率及良率提升，规模效应有望持续释放利润弹性。此外，公司治理层面维持高分红传统，中期分红方案已获股东大会层面安排，将于11月初实施，叠加充裕的在手现金和持续强于净利润的经营现金流，股东回报的确定性强。
    投资建议
    公司份额提升逻辑延续，ASP提升与成本优势支撑盈利中枢，我们预计公司26-28年归母净利润分别为97.3/108.2/119.0亿元，增速分别4.4%/11.3%/10.0%。公司当前市值对应26-28年PE分别14/13/12x。维持“买入”评级。
    风险提示
    海外销量不及预期；行业价格竞争激烈；汽车行业景气度下行；上游原材料价格上涨；新品研发落地不及预期。

2026年三季报点评：收入维稳，盈利能力受原材料与汇率影响

新宝股份(002705)
    核心观点
    单季度收入维稳，利润降幅略有收窄。2026Q1-Q3公司实现营业收入119.32亿元，同比-2.86%；归母净利润2.22亿元，同比-73.60%；扣非归母净利润1.93亿元，同比-76.26%。分季度看，Q1/Q2/Q3单季营业收入同比-10.35%/+0.36%/+0.69%；Q3单季归母净利润0.86亿元，同比-71.29%，扣非归母净利润0.75亿元，同比-73.49%，降幅较Q2单季（-80.52%/-82.40%）有所收窄。
    外销仍承压，内销保持增长。2026Q1-Q3国外营业收入93.15亿元，同比-4.60%，占营业收入的78.1%；国内营业收入26.17亿元，同比+3.88%，占比21.9%。整体看外销在汇率和需求影响下仍存在一定压力。
    毛利率同比下滑，汇兑推高财务费用。2026Q1-Q3毛利率16.57%，同比-4.76pct；Q3单季毛利率15.73%，同比-4.30pct、环比-0.21pct。毛利率下滑主要受市场竞争激烈、人民币兑美元汇率波动及大宗原材料价格上涨影响。费用端来看，2026Q1-Q3销售/管理/研发费用率分别为3.43%/5.03%/3.66%，同比-0.16/+0.08/+0.16pct；Q3单季分别为3.10%/4.73%/3.73%，同比+0.03/+0.18/+0.13pct。
    财务费用方面，2026Q1-3财务费用1.88亿元，同比增加1.74亿元，费用率1.57%、同比+1.46pct；剔除利息影响后预计汇兑及其他项目为净损失约1.68亿元，上年同期为净收益约0.09亿元，预计主要为人民币升值带来的影响。Q3单季财务费用0.61亿元，同比增加0.28亿元。
    经营性净现金流有所下滑。2026Q1-3经营活动现金流净额4.35亿元，同比-58.07%，主要系销售商品、提供劳务收到的现金减少。期末存货22.42亿元，较年初增长18.2%、较上年同期增长24.9%。
    回购实施完毕，控股股东仍处增持期。5月20日至7月31日累计回购692.00万股、占总股本0.85%，支付金额7998.99万元，回购股份将用于股权激励及/或员工持股计划；控股股东东菱集团自8月6日起六个月内拟增持5000万元至8000万元，截至报告披露日仍在实施中。
    风险提示：贸易政策风险；行业竞争加剧；汇率及原材料大幅波动。
    盈利预测及投资建议：考虑到行业需求承压的同时，原材料成本提升以及汇兑损失带来的影响，预计公司毛利率和财务费用在2026年承压，2027-2028年逐步恢复，预计公司2026-2028年归母净利润4.6/7.8/10.5亿，增速为-56%/+70%/+35%，PE=19/11/8倍，维持“优于大市”评级。

高端品牌持续拓展，Q3收入及扣非利润恢复增长

水羊股份(300740)
    核心观点
    Q3收入及利润恢复正增长。2026Q3公司实现收入11.58亿元/yoy+27.34%，归母净利润1376.45万元/yoy+9.39%，扣非归母净利润1544.72万元/yoy+49.23%，扣非利润增速高于收入增速，经营表现有所改善。非经常性损益-168.28万元，上年同期为223.22万元，主要由于金融资产相关损失。
    分品牌看，高端品牌保持增长，大众品牌经营有所恢复。伊菲丹保持稳定增长，持续投入品牌建设；RéVive完成全球品牌升级后，国内外市场均保持较快增长，成为自有品牌的重要增量；PA现阶段侧重产品研发及法国市场品牌建设。大众品牌方面，御泥坊、大水滴在低基数下恢复增长。CP业务整体基本稳定，其中强生业务增长抵消部分美斯蒂克业务调整的影响，自有品牌与代理业务共同支撑收入恢复。
    毛利率小幅提升，净利率基本持平。Q3公司毛利率70.32%/yoy+0.50pct，高端品牌收入占比提升带动产品结构改善；销售费用率57.38%/yoy+2.71pct，主要由于公司仍加大品牌投放。管理/研发/财务费用率分别为5.86%/2.34%/0.93%，同比-0.96/-1.09/-1.19pct，公司持续降本增效叠加去年合并RéVive高基数影响。归母净利率1.19%/yoy-0.20pct，扣非归母净利率1.33%/yoy+0.20pct。
    营运能力保持稳定。2026Q1-Q3公司存货周转天数/应收账款周转天数分别为182/31天，同比减少18/0天；现金流方面，公司2026Q3经营性现金流净额为-0.61亿，去年同期0.23亿，主要由于备战双11提前进行部分费用投放。
    风险提示：销售增加不及预期，行业竞争加剧，股东减持风险。
    投资建议： 26Q3 水羊股份高端化战略持续推进， 伊菲丹保持稳定增长， RéVive全球品牌升级后国内外销售同步拓展， 大众品牌及 CP 业务经营有所改善。虽然品牌投入及存货减值短期压制利润释放， 但后续公司高端品牌收入占比提升， 产品结构持续优化， 伊菲丹投放效率改善、 RéVive 国内外市场拓展及大众品牌经营修复有望共同支撑公司中长期业绩增长。 考虑到短期行业短期竞争仍加剧， 线上费用率预计持续提升， 我们下调 2026-2028 年归母净利润至 1.53/1.86/2.22（原值为 1.78/2.09/2.31)亿， 对应 PE 分别为 46/38/32x，维持“优于大市” 评级。

短期业绩有所承压，渠道规模保持正增长

潮宏基(002345)
    核心观点
    金价波动等因素影响三季度业绩。公司三季度收入15.68亿元，同比-26.57%，归母净利润1.14亿元，扣非归母净利润1.09亿元，均实现同比扭亏为盈。收入端预计整体受金价波动抑制消费需求、加盟商补货意愿较低等因素影响。归母净利润端，去年三季度末，公司计提商誉减值准备金额1.71亿元，剔除商誉减值影响后的归母净利润为1.57亿元，该口径下今年三季度归母净利润同比下滑27.4%。
    此外，公司公布了门店数据，截至2026年9月底，潮宏基珠宝门店总数达1692家，其中自营店166家，加盟店1526家；门店总数同比增加93家，较年初增加24家，渠道规模继续保持正增长。
    毛利率提升，经营性现金流净额同比增长。公司三季度毛利率29.1%，同比
    7.17pct，预计受益于收入结构优化等。销售费用率12.75%，同比+4.53pct，预计与收入模式变化、营收下降及费用刚性有关。管理费用率1.82%，同比+0.25pct。现金流方面，公司前三季度实现经营性现金流净额16.65亿元，同比+176.66%，表现较好，受益公司存货结构优化及公司经营盈利能力提升。
    风险提示：产品创新不及预期；门店扩张不及预期；加盟业务管理不善；股东减持风险。

2026年三季报点评：海外拓展增速，降本释放利润

康泰生物(300601)
    投资要点
    事件：2026年前三季度，公司实现营业收入18.41亿元（-10.79%）；实现归母净利润0.95亿元（+93.97%）；实现扣非归母净利润0.59亿元（+111.34%）。
    收入降幅扩大，海外收入成为亮点。Q3收入为5.68亿元，降幅较上半年的8.5%扩大至15.4%，前三季度累计下滑10.8%。收入下滑主要来自国内渠道，海外渠道方面，公司聚焦全球前沿技术创新与产业化布局，实施“稳国内市场，拓海外市场”的双轮驱动策略。经过拓展策略的实施，海外市场收入1.02亿（+143.9%），占比由上年同期的约2.0%提升至约5.5%。虽增速亮眼但体量尚小，不足以对冲国内收入下滑。
    研发投入收缩近四成，是利润高增的主要来源。前三季度研发费用2.54亿元（39.49%），较上年同期减少1.66亿元，费用率由20.4%降至13.8%；销售费用6.17亿元（10.72%），费用率33.5%基本持平；管理费用2.35亿元（+3.45%），费用率升至12.8%；财务费用0.72亿元（+198.39%），主因利息收入减少。研发收缩贡献了利润弹性的主要部分，需关注其对后续管线推进的影响。
    投资收益与公允价值改善利润。2026前三季度投资收益336.54万元（+2,402.4%），公允价值变动收益2,207.46万元（+4,895.4%），资产减值损失4,137.78万元（-67.87%）。此外，资产处置收益，信用减值损失，其他收益也影响了公司利润。上述项目合计对税前利润的净影响较上年同期增加约1.08亿元。
    盈利预测：预计公司2026-2028年收入为25.6/27.5/30.1亿元，归母净利润分别为1.2/2.2/2.7亿元。
    风险提示：新产品放量不及预期风险；国内竞争加剧致价格下行风险；海外注册与订单落地不及预期风险。

Overseas growth remained strong; domestic business expected to bottom out after VBP

南微医学(688029)
    Micro-Tech reported 9M26 revenue of RMB2.5bn (+5.7% YoY), accounting for72% of our previous FY26 forecast, modestly below the historical average of74%. Attributable net profit declined 18.3% YoY to RMB416mn on FX losses.Excluding RMB105mn of FX losses and related tax effects, 9M26 attributablenet profit would have increased 4.8% YoY to RMB503mn. For 3Q26, revenuedeclined 3.3% YoY to RMB788mn as the domestic business was under VBPpressure, while overseas sales maintained rapid growth. 3Q26 gross marginwas 62.5%, down 1.4ppt YoY, as overseas mix improvement was offset by FXand domestic price pressure. Looking ahead, we expect continued overseaspenetration and innovation should remain the main growth drivers. We believethe national VBP should largely clear domestic pricing risk over the next severalyears and the domestic business will bottom out in 2027E and return to growthin 2028E.
    Overseas growth remains robust. 3Q26 overseas revenue increased over20% YoY to ~RMB590mn, or approximately 25% in constant currency,accounting for ~75% of total sales. Revenue from Americas increased 35%YoY in 3Q26, supported by expanding product coverage, and strongerchannel reach following the acquisition of three Conmed product lines.Revenue from Europe rose a solid 16% YoY, led by Italy and Spain, whileAPAC was held back by yen weakness. Innovative products also remainedstrong overseas, with overseas revenue from innovative products in 3Q26up 38% YoY.
    Domestic business is expected to bottom out as 7th national VBPcompleted. 3Q26 domestic revenue fell 38.4% YoY to ~RMB200mn, mainlydue to channel de-stocking ahead of VBP implementation. We believe thechannel inventory has now been largely cleared. Importantly, the Companywon broadly in the 7th national VBP, in 21 categories in total, which shouldsupport further share consolidation. While near-term revenue and marginpressure is unavoidable, we think the national VBP materially reduced thedomestic policy overhang. In our view, domestic business may bottom outin 2027E as VBP-driven volume growth is expected to largely offset the ASPdecline. Form 2028E, innovative products should become a main driver tosupport domestic business to return to solid growth.
    Maintain BUY. We cut FY27-28E attributable net profit toRMB600mn/RMB733mn to reflect the GPM pressure due to VBP. However,we roll forward our DCF valuation basis from FY26E-35E to FY27E-35E asmarket focus increasingly shifts to FY27E. WACC and terminal growthassumptions are unchanged. Therefore, we derive our TP of RMB93.52based on a 9-year DCF model. Risks: lower-than-expected volume growthfollowing VBP implementation, overseas expansion deceleration, FXvolatility.

三季度收入和归母净利润创季度新高，拟收购申矽凌微控股权

圣邦股份(300661)
    核心观点
    3Q25收入环比下降4.6%，净利率同环比提高。公司2026年前三季度实现收入43.04亿元(YoY+53.69%)，归母净利润7.39亿元(YoY+115.28%)，扣非归母净利润6.53亿元(YoY+182.58%)，净利率同比提高5.4pct至17.31%。其中3Q26实现收入17.09亿元(YoY+74.05%，QoQ+14.13%)，实现归母净利润3.19亿元(YoY+123.75%，QoQ+7.41%)，扣非归母净利润2.97亿元(YoY+207.65%，QoQ+16.37%)，均创季度新高，净利率为18.91%(YoY+4.8pct，QoQ-1.1pct)。
    三季度毛利率环比微降，期间费率同环比提高。公司2026年前三季度毛利率为51.81%，相比去年同期提高1.40pct，其中3Q26毛利率为51.77%，同比提高0.9pct，环比下降0.2pct。期间费用方面，前三季度研发费用同比增长19.45%至9.67亿元，研发费率同比下降6.4pct至22.47%；管理费率、销售费率分别为2.57%、6.02%，相比去年同期下降；财务费率相比去年同期提高1.7pct至1.27%。其中3Q26研发费率、管理费率、销售费率均同环比下降，财务费率同环比提高，四个期间费率合计同比下降11.9pct，环比下降1.6pct。
    持续外延并购，拟收购申矽凌微控股权。在保持内生增长的同时，公司积极进行外延并购，根据公司公告，拟以8.33亿元收购上海申矽凌微电子科技股份有限公司58.2878%的股份，其2026年上半年收入为1.5亿元，净利润为1450万元。申矽凌微专注于传感器芯片以及混合信号芯片的半导体设计，产品涵盖温度传感器、温湿度传感器、数字接口芯片以及数模转换芯片等众多品类，已实现数百款芯片的研发及量产，下游应用覆盖工业、网络与计算、医疗、智能穿戴等领域，积累了一批优质终端客户资源，与公司在产品及应用场景形成差异化互补。
    投资建议：模拟芯片平台企业，维持“优于大市”评级
    由于新产品放量和份额提升，收入的规模效应摊薄期间费用，我们上调公司2026-2028年归母净利润至10.83/16.78/23.78亿元（前值为9.94/15.45/22.64亿元），对应2026年10月29日股价的PE分别为56/36/26x。我们看好公司作为模拟芯片平台企业的长期成长能力，维持“优于大市”评级。
    风险提示：产品研发不及预期，客户导入不及预期，竞争加剧的风险。