中国重汽：份额加速提升，业绩大幅增长

事件： 公司发布业绩预告： 20年全年实现净利润 18.35亿-20.80亿元，同比增长 50-70%。 点评： Q4归母净利润高增长，同比增长 30-91%。 根据全年净利润预告，推算出 20Q4公司实现归母净利润 5.2-7.7亿元，若取平均值，对应 6.5亿元，对 应净利润同比增速 60%。 Q4业绩大幅增长主要来自于市占率的提升。根据 重汽集团口径， 20年 10月-12月重汽市占率大幅提升，跃居行业第一， 4季度销量同比增长 90%，远超行业增速（ +34%）， A 股重汽销量增速大概率 接近于集团口径增速。 牵引车大幅增长，顺应行业发展方向。 20Q4，重汽集团（集团口径，后文 同理） 牵引车共销售 6万辆，同比大增 124%。 20年全年， 集团牵引车销 量实现 15万辆，同比增长 93%，远高于行业增速 48%。同时， 集团全年牵 引车市场份额提升至 19%，实现了对陕汽与东风的反超，跻身行业第二。 我们预计未来公司牵引车占比会进一步提高，顺应行业物流重卡占比继续 提升的发展方向。
    LNG 重卡市占率登顶。 根据交强险口径， 20年第四季度， 集团天然气销 量实现 0.8万辆。 20年全年， 集团累计销售天然气重卡 4.2万辆，同比大 增 113%，增速远超行业平均增速 22%。 20年全年， 集团天然气市场份额提 升至 29%，比 2019年份额增加了 12.5个百分点，超过解放和陕汽，跃升 行业第一。 投资建议： 重汽近年发力物流重卡，并在去年下半年推出高端品牌“黄河”，高端化加 速。我们预计 21年重汽集团的市占率有望从 20年的第三提升至第二，中 长期有望提升至第一。
    公司份额提升和盈利能力超预期，我们上调 20-22年的归母净利润预测至 19.6、 22.8和 27.2亿元（此前预期分别为 17.9、 18.1和 20.9亿元），对应 PE 分别为 14倍、12倍和 10倍， 给予 21年 15倍目标 PE，对应目标价 50.85元，维持“买入”评级。 风险提示： 宏观经济风险，市占率提升不及预期，折旧摊销影响利润风险， 潍柴重汽合作不及预期

晶盛机电：年报业绩超预期，有望维持高增长趋势

事件：1月26日，公司发布业绩预告，2020年实现归母净利润7.97-9.56亿元，同比增长25-50%；其中Q4实现归母净利润2.73-4.32亿元，同比增长64.90%-161.16%，环比增长10.35%-74.76%，超出市场预期。
    去年业绩超出市场预期，今年有望维持高增长。去年以来光伏市场持续保持较高景气度，同时一体化厂商扩产趋势确定、大尺寸具备一定迭代作用、同时产业成本持续下降，硅片环节迎来扩产浪潮，据北极星太阳能光伏网数据，2020年硅片公布扩产规模高达313.6GW。据公告，截止Q3公司未完成合同总计59亿元，同比增长大幅增长130.65%，其中未完成半导体设备合同4.1亿元。同时，公司合同负债高达22.24亿元，同比大幅提升125.79%，均体现公司2020年新签订大笔订单，未来收入业绩增长有望进一步提速。
    光伏平价硅片扩产浪潮开启，设备龙头有望长期收益。国家能源局数据显示，我国2020年光伏新增装机48.2GW，远超市场预期。据CPIA测算，十四五期间全球光伏装机量预计达到222~287GW，较十三五期间大幅提升73%-123%。装机量的上升带动全产业链的扩产。我们认为，考虑光伏平价后装机的超预期爆发、大尺寸/N型等新技术带来的产能迭代、一体化厂商及新势力争相扩产带来的竞争性扩产加剧，预计硅片扩产量将持续走高，根据我们公司深度报告测算，2021/2022年扩产量将达到100、119GW。公司是硅片设备龙头，客户覆盖除隆基以外的所有硅片厂商，产品线从生长设备延伸到下游加工设备，订单业绩有望持续高速增长。
    新能车、光伏加速普及，SiC材料设备迎来风口。新能源车工控、光伏领域大量使用功率器件。据Omdia统计，全球功率器件市场规模达430亿美元，考虑下游需求景气，预计2024年将超过500亿美元。SiC作为第三代半导体材料，具有功耗低、耐高压、散热强、尺寸小等显著优势，有望逐步替代硅基功率器件。近年来随着成本快速下降，SiC已进入普及开端。随着产能扩张摊薄固定成本、技术进步提高良率、拉速及有效长度，预计其成本将继续快速下降，其性价比拐点有望在2021~2023年到来。公司是国内率先实现SiC长晶-外延-切磨抛设备批量出货的公司，目前公司长晶技术持续突破，将率先享受SiC普及红利。
    投资建议：公司是国内领先的晶体生长及智能化加工设备制造企业，受益于光伏行业持续高景气，订单业绩保持高速增长，同时SiC设备、蓝宝石材料业务发展潜力巨大。我们预测2020-2022年公司净利润分别为8.50、12.98、18.14亿元,对应EPS分别为0.66、1.01、1.41元，维持“买入-A”评级。
    风险提示：硅片价格波动影响下游扩产，下游半导体需求不及预期。

三环集团：成长周期共振，陶瓷平台起航

三环集团的前身是潮州市无线电瓷件厂，拥有近40年的陶瓷及电阻元器件生产经验。公司最初从事陶瓷基体及固定电阻器的制造和销售，后续逐步拓展氧化铝陶瓷基片、多层片式陶瓷电容器(MLCC)、陶瓷光纤插芯、陶瓷封装基座（PKG）等产品，形成以陶瓷先进材料为依托的多门类产业，材料生产与设备自制优势显著，持续实现高盈利水平。
    受益于下游终端市场发展，电子陶瓷市场稳步增长。电子陶瓷市场是先进陶瓷市场中最大的应用市场。在先进陶瓷的细分领域中，电子陶瓷产品在被广泛的运用于下游智能手机、电脑和汽车等领域，发挥着至关重要的作用。根据GlobalMarketInsights预测，全球电子陶瓷市场规模在2022年将达到134亿美金，国内市场增速显著高于全球市场。公司作为国内电子陶瓷材料龙头有望深度受益。
    传统主业受益5G建设、数据中心建设铺开，有望迎来新一波成长。三环集团是全球陶瓷插芯龙头企业，目前市场占有率行业第一。陶瓷插芯和套筒属于光通讯领域中的无光源器件产品，主要用于光通信网络与设备中的光纤活动连接，5G基站及数据中心建设将强势驱动新一轮成长。MLCC打开中长期成长空间，近年来公司投入力量不断加大，在材料、设备等方面巩固优势，贸易战和外资控价给了公司更多抢占份额的契机。我们认为MLCC作为目前公司产品中市场空间最大、国产化程度最低、同时公司扩产最为激进的业务，有望打开中长期空间，营收占比不断提升。
    定增募投扩产能，优化业务结构，有望把握5G商业化契机再拓成长空间。围绕公司2020年定增募集资金用于5G通信用MLCC扩产及半导体芯片封装用陶瓷劈刀产业化，我们预计MLCC扩产幅度有望达到近100%，投产后有望借5G通信建设之东风享高业绩增长弹性。陶瓷劈刀规模化生产的率先落地则有望构建公司增长新引擎，为“陶瓷平台”再添强将。
    投资建议：公司围绕陶瓷材料核心工艺布局，产品矩阵不断扩大，主业受益5G、数据中心两大下游需求回暖有望恢复增长，同时MLCC业务有望深度受益下游用量提升与国产化大趋势。长期发展来看，三环集团有希望复刻全球陶瓷材料龙头日本京瓷的成长路径。我们预计公司2020E/2021E/2022E实现营业收入38.99/61.45/77.82亿元，同比增长43%/57.6%/26.6%，实现归母净利润为14.54/21.92/28.08亿元，同比增长66.9%/50.8%/28.1%，目前对应PE为50.92x/33.77x/26.37x，公司估值低于可比公司估值，具备估值优势，综合考量，首次覆盖给予“买入”评级。
    风险提示：行业下游需求不达预期，MLCC等新产品扩产放量不达预期，原材料价格波动风险。

激智科技：引入战投小米科技，合作纵深延展助力主业再提速

事件： 激智科技 2021年 1月 26日晚间发布公告，香港 TB 等 4名股东拟合 计转让 5%股权给小米科技（武汉）有限公司，转让价格为 29.73元/股（此 前定增价格为 19.03元/股）。转让完成后小米科技成为公司第四大股东。 小米强势入股，彰显其对公司实力的肯定和长期发展的信心。 小米智能电视 业务行业领先， 20Q3全球出货量 310万台， 在中国大陆连续七季度稳居第 一，全球继续稳居前五，同时智能手机出货量 4710万台跻身全球第三。未 来双方产品应用及技术合作继续纵深延展，将助力公司光学膜主业市占率不 断突破、竞争力持续加强。 业绩拾级而上，高端光学膜（量子点膜及复合膜）、太阳能背板膜订单量显 著增长。 公司 2020年预计实现归母净利润 1.13~1.42亿元，同增 75%~120%。
    高端光学膜持续受益显示技术升级，产能满载、加速放量， 产品结构持续改善助力盈利能力不断提升； TPO 等背板产品需求景气，新产 品大规模量产交付，公司目前已通过包括晶科、隆基等认证和量产交付，我 们看好公司新产品加速市场开拓，受益行业发展和技术升级红利延续成长。 Mini LED 显示开启商业化元年，高端光学膜业务高增可期。
    2021年三星 Mini LED 电视发布，有望看到更多终端厂商跟进，下游需求爆发伊始，高端 光学膜有望随之迎来需求的持续高增。公司 Mini LED 产品用的核心材料和 量子点膜 20Q3已开始出货，目前应用推广及量产交付持续推进，公司市场 份额优势显著。公司凭借领先的技术实力及前瞻产能布局，有望充分受益新 型显示需求的规模性放量。
    对外投资横纵向布局拓宽业务范围，功能膜平台型企业日渐成型。 基于核心 涂布工艺、配方技术，公司对外投资布局光电显示（ PET 基膜、 OLED 发光 材料、 LCP 材料、硅基 OLED 微型显示等）、汽车（车窗膜、装饰膜等）等 领域。目前勤邦 PET 基膜年产能达 5万吨，新光学膜基膜已实现量产，营 收体量可观；宁波卢米兰获小米基金投资入股， OLED 发光材料受益国产替 代前景广阔。 盈利预测及投资建议： 激智科技是国内显示用光学膜的领先企业，现显示用 薄膜全球地位领先、高端光学膜稳步增长，太阳能背板膜等新品有望受益行 业发展和技术升级红利实现快速发展，我们预计公司 2020-2022年将实现 营收 13.96/22.25/29.73亿元，实现归母净利润 1.38/2.32/3.68亿元；目前 对应 2020-2022年 PE 分别为 36.2x/21.5x/13.5x，维持“买入”评级。 风险提示： 市场竞争加剧的风险、显示技术更新迭代的风险。

乐歌股份：四季度收入提速，毛利率有望企稳

四季度收入提速，跨境电商业务保持高增。海外疫情反复推升居家办公需求，2020年公司收入增速 97.96%，其中 Q4收入增速 162%，较 Q1/Q2/ Q3收入增速 3.11%/ 72.07%/ 138.52%逐季度环比加速。同时，公司自主品牌业务持续提升，跨境电商业务保持高增，2020全年跨境电商销售 10.3亿元，同比增长 197%，较前三季度增速 151%有所提升；全年跨境电商销售占比 53.3%，其中独立站销售占跨境电商销售比例为 27%，预计海外电商渗透率将继续上行，公司跨境电商业务有望延续高增。
    汇率升值&原材料及航运涨价，毛利率环比下降。Q4人民币汇率快速升值、国际集装箱运费持续暴涨以及原材料价格上涨对毛利率造成拖累，Q4毛利率环比 Q3有所下降。随着原材料和航运涨价逐步收敛，预计公司 21年毛利率有望企稳。
    居家办公行业高景气延续，定增&投资广西项目继续看好市场前景。四季度海外疫情反复，全球疫情防控呈现常态化趋势，海外居家办公行业高景气有望持续。1月 13日公司公告，拟向特定对象发行股票募集资金不超过 11.94亿元，以加大线性驱动产品产能投资并加强跨境电商公共仓和独立站信息化建设，继续看好海外市场前景，并推进海外仓中小企业服务平台建设；同时，公司与广西合浦县政府签订 100亿元产业园项目建设合同，其中一期投资额 20亿元，该项目将充分发挥当地产业链优势，降低综合生产运营成本，并加强公司在华南、西南地区辐射力度；
    此外公司推出员工持股计划彰显对未来发展信心。
    盈利预测：预计 2020-2022年 EPS 分别为 1.61/ 2.15/ 3.01元，当前股价对应 PE 分别为 23.03/ 17.22/ 12.30x。维持“买入”评级。
    盈利预测：考虑到原材料、航运价格上涨以及人民币升值等因素，下调风险提示：海外需求不及预期，原材料、航运价格及汇率波动风险

海信视像：内外销毛利率增长，业绩表现大超预期

事件： 海信视像 20年全年归母净利润约为 11.12~12.23亿元，同比 +100%~120%；扣非归母净利润约为 4.11~4.54亿元，同比+280%~320%。 根据公司 20A 业绩预告中披露的数据测算，公司 20全年收入同比约+15%， 对应全年营业收入约 392亿元，其中 20Q4公司收入约 117亿元，同比约 12%。拆分内外销来看，公司内销较为稳定，外销实现双位数增长， Q4公 司收入端的优异表现主要来自于海外疫情下对电视机需求的大幅增加，以 及面板价格提升所带来的均价的上涨。
    内销表现优于行业，龙头优势凸显 行业零售额同比呈现双位数下滑，海信表现优于行业。根据中怡康数据显 示， 20全年我国电视机零售量 4133万台，同比-10%，其中线上同比+5.64%， 占比达 63%；零售额 1142亿元，同比-13%，其中线上同比+9.25%，占比达 48%。公司受益于多年来品牌积累，龙头地位稳固，以 18%的品牌份额位 列行业第 1位，整体均价位于行业较高水平，整体零售额增速表现显著优 于行业。 外销市场需求强劲，出口订单稳定高增长 8月份之前，出口量的增幅远大于出口额的增幅，但 8月份追平之后，出 口额的增幅大幅反超出口量的增幅，根据产业在线数据， 10-11月电视机 行业外销量同比分别+6%和 14.1%。
    公司盈利能力得到大幅加强 公司得益于多年来积累的品牌及产品结构的持续优化，公司内外销毛利率 同比均有提升，盈利能力大幅改善。 20年公司归母净利率约为 3%左右， 19A 则为 1.63%，同比大幅提升，盈利能力进一步加强。大屏化带来的消费 升级仍是主要牵引力，中怡康数据显示， 20年 12月海信品牌 58寸及以上 电视机占比达 60%以上。
    投资建议： 公司混改已落地，股权结构更加多元化，治理结构更加市场化， 期待后续进一步激发企业活力；与战略投资者在产业上的协同，有望加速 公司国际化发展战略；积极改善产品结构、拓展新品类，持续提升毛利率 水平，体现了公司作为彩电龙头的强大韧性；构建 VIDDA+海信+东芝的品 牌矩阵，形成差异化竞争； TVS 日本市场表现出色，看好公司未来发展前 景。预计公司 20-22年公司归母净利润 11.76/13.11/14.67亿元（ 20-22年 前值 8.8/11.2/13.1亿元），当前股价对应 20-22年 13.07/11.73/10.48xPE， 对应 20年预测值 PB 为 1.0，维持“买入”评级。 风险提示： 面板价格增长，原材料成本提高；海外增速不及预期；行业竞 争加剧

大参林：疫情正面影响+扩张持续推进，2020年业绩增长50%-60%

事件：2021年1月26日公司发布2020年业绩预增公告。2020年预计实现归母净利润10.54亿元-11.48亿元，同比增长50%-60%；预计实现扣非后净利润10.01亿元-10.70亿元，同比增长45%-55%，业绩增长符合市场预期。
    预计2020年归母净利润同比增长50%-60%，业绩增长符合预期2020年预计实现归母净利润10.54亿元-11.48亿元，同比增长50%-60%；预计实现扣非后净利润10.01亿元-10.70亿元，同比增长45%-55%。得益于疫情正面影响和公司门店持续扩张，业绩实现高增长且符合市场预期。
    大参林以广东为根据地，向全国范围实现快速扩张目前公司门店已遍布广东、广西、河南、浙江、福建、陕西、江苏、河北等多个省份。截止于2020年Q1-Q3，公司合计拥有门店5396家。华南、华中、华东、华北/东北/西北地区的门店数量分别为4263家、568家、362家、203家。其中，华南和华中等优势区域扩张稳健，华东、华北/东北等地区持续开拓且当地品牌知名度持续提升。公司以广东为根据地，通过“自建+并购+加盟”方式在全国范围实现快速扩张。
    2020年广东省慢病用药持续外流至零售药房，大参林率先受益《关于推动广东省基本医疗保险定点零售药店做好慢性病用药供应保障工作的指导意见》推动国家新增17种谈判抗癌药、集采中选产品、高血压和糖尿病用药等处方品种外流至零售药房，明确医保统筹基金报销支付标准以下部分，统筹账户逐步向药房放开。2020年广东省慢病用药持续外流至零售药房，大参林以布局院边店、DTP药房、处方流转平台药店的方式，积极承接处方外流红利。
    投资建议：预计公司2020年-2022年净利润分别为10.98亿元、14.34亿元、18.67亿元，分别同比增长56.3%、30.6%、30.2%，给予买入-A的投资评级。
    风险提示：新冠肺炎疫情发展超预期对经济造成重大负面影响；门店扩张不及预期；处方药外流不及预期；行业竞争加剧风险；

芯朋微公司点评报告：快充与家电芯片放量，双轮驱动业绩新高

家电及标准电源芯片放量，业绩创新高：公司预计2020年归母净利润同比增长45.08%-58.68%，其中2020Q4归母净利润同比增长62.77%-102.65%，业绩创新高，主要得益于公司在家用电器和标准电源领域的市场拓展稳步推进，一方面公司在家电市场原有客户的电源管理芯片市占率继续提升，同时受益于国内家电的海外出口增加，公司电源管理芯片持续放量，另一方面，公司在标准电源市场积极优化客户结构，进入更多高端客户，在机顶盒、网通、手机等市场的适配器电源管理芯片销售额持续增加。
    在家电、电源等领域精耕细作，持续提升市场份额：公司依托电源管理芯片的核心技术平台进行产品布局和新品研发，其核心竞争优势在于：1）高效拓展产品线，目前公司在产芯片500余种，产品品类齐全，并且未来有望根据市场需求灵活拓展应用市场；2）充分发挥技术特色，目前，公司芯片在效率、功耗、集成度、可靠性等性能指标上已与海外竞品相当，但成本优势更为显著。目前，公司电源管理芯片广泛应用于家用电器、标准电源、移动数码和工业驱动等领域，特别是在家电市场，公司市占率行业领先，并通过技术创新和细分应用市场渗透进一步巩固优势地位，行业龙头效应逐步显现。当前公司拥有高集成家电AC-DC芯片、大电流快速充电器内置电源芯片等多款富有竞争力的产品，未来有望稳步推进电源管理芯片的国产替代进程，持续扩大市场份额。
    标杆客户+应用市场持续拓展，业绩增长动能充足：公司基于行业标杆客户进行产品推广，积累了美的、格力、中兴、小米、华为等优质终端客户资源，标杆客户的示范效应有利于公司产品的市场拓展。同时，公司积极开拓新兴应用市场，目前产品已渗透至生活家电、健康护理家电、白电、黑电，和手机、平板、笔记本、机顶盒的适配器等领域，随着相关电源管理芯片在客户端和应用端持续拓展，公司业绩增长动能充足。
    盈利预测与投资评级：我们预计公司2020-2022年实现营业收入4.43/6.01/8.06亿元，同比增长32.2%/35.5%/34.2%，归母净利润1.01/1.43/2.01亿元，同比增长53.2%/41.2%/40.3%，EPS分别为0.90/1.27/1.78元，对应PE分别为90/64/45倍。芯朋微未来业绩增长动能充足，维持“买入”评级。
    风险提示：行业波动风险；新品推出不及预期；客户开拓不及预期。

索菲亚：Q4收入利润高增，2021改善趋势有望延续

事件：索菲亚发布业绩预增公告。预计 2020全年实现营业收入 80.70亿元~88.39亿元，同比增长 5%~15%，预计全年实现归母净利润 11.31亿元~12.39亿元，同比增长 5%~15%。对应单四季度，预计实现 Q4归母净利润 4.34~5.42亿元，同比增长 21.44%~51.57%；实现 Q4营业收入29.76亿元~37.45亿元，同比增长 25.34%~57.70%。
    Q4收入利润增长超预期，晚春叠加低基数，2021年 Q1有望延续改善。
    公司 Q4的归母净利润同比增长 21.44%~51.57%，环比 Q1/Q2/Q3的-115.48%/26.46%/7.74%增速呈现出明显的改善趋势。且公司 2020年Q1/Q2/Q3期末的预收账款分别同比增长 5.08%/18.51%/24.66%，预示了前端接单情况逐季复苏。考虑到 2021年春节较 2020年有所推迟，且2020年 Q1受疫情影响定制家居的线下接单普遍停滞，预计公司 2021年Q1的改善趋势将更为明显。
    2021年整装等新兴渠道有望发力，新品牌米兰纳增长可期。根据公司公告，2020年公司的整装、家装渠道拓展顺利。公司与圣都装饰成立合资公司开创了定制家居与整装公司合作的新模式，过往索菲亚该渠道的收入基数较低，预计 2021年整装、家装渠道有望成为索菲亚新的增长点。此外，大宗工程业务尤其是橱柜、木门品类的拓展亦有望继续对公司收入增长产生较大贡献。同时，依托康纯板占比的提升以及产品结构、套餐的持续优化，索菲亚已连续多年实现客单价的持续增长，2020年前三季度客单价仍有双位数增长，预计 2021年客单价将延续这一增长趋势。另外，公司 2021年将推动新品牌米兰纳的独立招商，米兰纳对标的中低端市场规模较大，新品牌收入增长可期。
    投资建议。维持“增持”评级。预计公司 2020-2022年收入分别为82.82/99.15/119.06亿元，同比分别增长 7.7%/19.7%/20.1%，归母净利润分别为 11.94/14.65/17.85亿元，同比分别增长 10.8%/22.7%/21.8%，当前股价对应 2020-2022年 PE 分别为 21.20X/17.28X/14.19X。2020年全国住宅销售面积同比增长 3.2%创历史新高，地产竣工于 2020年 Q4开始单月连续转正，有利于市场对 2021年家居零售景气的预期抬升。我们认为索菲亚经过 2018年开始的调整，在渠道、产品和品牌等各方面呈现出边际改善的趋势。未来，公司全渠道策略的推行以及新品牌的推出有望持续拉动公司中期增长，维持“增持”评级。

迈为股份：业绩预告符合预期，研发领先受益HJT技术革新

盈利预测：根据公司年报预告调整公司盈利预测，预计公司2020-2022年可实现归母净利润3.89/6.13/8.68亿元，EPS为7.48/11.78/16.69元，对应01月25日收盘价PE为71.20/45.19/31.91倍，维持“审慎增持”评级。

鸿远电子:行业需求持续加速，订单收入双双大增(1)

我们根据最新公告调整对公司的盈利预测，预计公司2020-2022年可实现归母净利润4.79/7.49/10.07亿元，EPS为2.07/3.24/4.35元，对应1月25日收盘价PE为73/47/35倍，维持“审慎增持”评级。

安井食品2020年度业绩预告点评：BC兼顾双轮驱动，产品优化业绩高增

事件：公司发布2020年年度业绩预告，预计2020年度实现营收约69.65亿元，同比增加约32.24%，2020年全年实现归母净利润约6.00亿元，同比增长60.86%；扣非后归母净利润约5.50亿元，同比增长约64.18%，EPS约为2.53元。单四季度实现营收约24.80亿元，同比增长约39.84%；归母净利润约2.21亿元，同比增长约63.43%，扣非后归母净利润约2.10亿元，同比增长约72.14%。
    点评：BC兼顾双轮驱动，产品放量驱动收入高增。公司2020Q4收入端超预期，同比高增38.94%。2020年初疫情发生提高速冻品受关注度，家庭端消费习惯得到培养，疫情走缓后惯性依然存在，渠道反馈公司产能持续紧张。公司上半年顺势而为调整渠道策略，加大BC类超市经销商的开发力度，B端和C端渠道同步发力，全面提升全渠道大单品竞争力。同时河南、四川等新厂投产加速产能释放，叠加四季度销售旺季，公司工厂高负荷生产全力备战，收入端高增长预计主要以量增贡献。
    产品结构持续优化，盈利能力稳步提升。公司2020全年净利率约为8.61%，同比提升约1.52pct；单四季度净利率约为8.91%左右，同比提升约1.29pct。2020年原材料价格稳定，成本端预计整体可控。同时高毛利锁鲜装产品占比提升，助力公司C端品牌力提升，产品结构物持续优化，盈利能力不断改善。同时部分产品紧俏缺货，促销费用有所减少，2020Q4业绩增长超预期。
    疫情反复春节置后，2020Q1业绩弹性较大。疫情反复相关疫情防控政策趋严，政府提倡春节属地国年增加冷冻食品居家消费场景应用，家庭端需求提升。同时去年产能不足物流受限，部分产品出现断货。
    今年公司鼓励员工就地过年，春节短时间放假提前进入旺季赶工，收入端以产带销增长可期。成本方面，猪牛肉可能受国外进口冷链影响但占比较小，整体原料端成本可控。
    盈利预测：公司作为速冻火锅料制行业的绝对龙头，未来公司产能释放叠加马太效应，我们持续看好公司发展，上调盈利预测及目标价。
   预计2020-2022年EPS为2.54、3.58、4.92元，对应PE分别为86X、61X、44X。维持“买入”评级。
    风险提示：食品安全问题，原材料价格波动，业绩预测不及预期

华友钴业:产业链一体化布局加速，Q4公司盈利大超预期

盈利预测与评级：我们认为，未来印尼镍钴与三元项目将成为公司业绩核心贡献点，全产业链布局的低成本优势和强大的供应链体系有利于公司从三元前驱体/正极的“新兵”蜕变为行业的“龙头”企业之一。我们上调公司2020-2022年盈利预测，预计公司或分别实现归母净利11.35亿元、18.73亿元、27.13亿元，EPS分别为0.99元、1.64元、2.38元，以2021年1月22日收盘价为基准，对应PE分别为45.6X、27.6X、19.1X。维持公司“审慎增持”评级。

江山欧派：控费提效，盈利能力维持较高水平

事件：公司发布业绩快报，2020年公司收入达到30.5亿元，同比增长50.7%，归母净利润达到4.57亿元，同比增长74.7%，扣非后净利润4.2亿元，同比增长85.3%，在之前公司公告的业绩预告范围内。
    控费提效，利润增速超收入增长。在2020年竣工回落、精装率下行的情况下公司依然保持了收入和净利润的快速增长，全年净利率达到15%，单Q4收入增速达到49.3%，净利润增速达到76.8%，盈利能力维持在相对高位，显示出公司较高的制造能力带来的成本优势突出。同时公司在回款上不放松要求，预计现金流有望在四季度迎来好转。公司在变动的外部环境中依然保持快速增长，业绩表现突出，长期逻辑进一步强化。
    精装率短期波动不改中长期向上趋势。2020年由于地产商的现金流偏紧，资金回笼需求加大，部分精装房有改毛坯房的情况存在，导致精装率短期有回落。但我们认为短期波动不改精装率中长期向上趋势，无论是从地产商主观的盈利驱动还是客观的政策驱动都为精装房提供了增长的环境，随着龙头地产商（精装率普遍较高）的集中度进一步提升，带动精装率上行的趋势将会持续。
    工程业务壁垒突出，新客户新品类逐渐起量。三季度以来下游需求逐渐修复，出货回升，公司大宗业务继续放量。预计工程渠道的收入占比保持在90%以上，四季度延续较快增势。值得注意的是，由于前期疫情影响出货放缓导致存货累积，公司存货在三季度末达到4.7亿，大部分是有订单对应的产成品，随着终端出货加速，存货有望尽快转换成终端销售，四季度收入增长有较强保障。整体来看公司长期成长逻辑不变，精装渗透率的提升将长期利好工装市场，公司作为龙头将继续受益于行业红利，我们判断公司的业绩增速仍将处于快速增长水平。今年公司的业务发展有几个亮点：1）新客户如新城控股、保利、美的、阳光城、旭辉、中海等也呈现逐渐放量趋势，接单保持高增长，新进入融创、华润等供货商体系，有望在明年起量。2）防火门和柜类表现较好，橱柜品牌花木匠增速超预期，防火门已与美的、万科等签署供货协议，预计21年底150万套防火门生产线将投产，重庆新产能基地木门项目产能也将逐渐释放，防火门和入户门市场空间广阔，单价和盈利能力均较高，有望助力公司业绩再提速。3）公司的制造壁垒较显著，在订单获取上保有长期优势。
    盈利预测与投资建议。预计2020-2022年EPS分别为4.35元、6元、7.94元，对应PE分别为24倍、18倍和13倍，考虑到行业红利持续，工程业务处于放量期，维持“买入”评级。
    风险提示：房地产市场变化的风险；市场竞争加剧的风险；原材料价格大幅波动的风险；投产进度不及预期的风险。

柏楚电子：业绩增长全面超预期，激光市场未来可期

柏楚电子公告2020年业绩预告，全年利润同比大增5成、超市场预期：
    经财务部门初步测算，预计2020年年度实现归属于母公司所有者的净利润3.7亿元左右,与上年同期（法定披露数据）相比，将增加1.24亿元左右，同比增加50.22%左右。（3）归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为3.07万元左右,与上年同期（法定披露数据）相比，将增加0.83亿元左右，同比增加37.26%左右。
    四季度单季扣非大幅增长114.91%，扣非增速环比明显提升：
    预计第四季度单季的归母净利润为0.94亿元，比上年同期增长约69.13%，扣非后归母净利润为0.91亿元，比上年同期增长约114.91%，而三季度单季扣非同比增长42.68%，扣非增速环比大幅提升。前三季度柏楚扣非增长为18.96%，全年扣非同比增速远高于前三季度水平。
    高功率激光器及设备加速推广可期：
    1-3kw产品段因毛利润已被压到极值，价格趋于稳定，6-10kw的激光器未来或将“接棒”迎来价格竞争。竞争白热化下，产业“平价时代”也将随之到来。这个过程中，柏楚电子充分受益激光赛道拓宽、有望呈现产销上升。
    软件系激光加工中护城河最深环节，柏楚过去三年中低功率及高功率市场产品量价齐升：
    根据我们的统计，公司过去三年中小功率单价从1.35万上升至1.38万，高功率产品单价从2.45万提升到3.30万左右，是行业内少有的价格提升环节，提价的原因主要系基于同一通信协议的总线系统正逐步进入市场。 激光需求2020年全年放量、大幅增长，四季度景气度不减，根据我们的跟踪，锐科激光Q4收入端有望达到30%以上的增长。
    盈利预测：我们考虑到1）业绩增速超预期，2）公司规模效应带来的费用率下降（刨除股权激励），我们将未来三年盈利预测从3.29、4.78、6.31亿元上调至3.71、5.31、7.24亿元，当前市值对应PE分别为84.19、58.84、43.11X，我们认为公司具备长远成长空间，维持买入评级。
    风险提示：下游需求不及预期、市场格局快速恶化导致盈利能力下降、超快及高功率市场开拓不顺利、以上预告数据仅为初步核算数据，具体准确的财务数据以公司正式披露的经审计后的2020年年报为准

华天科技：Q4单季度业绩创新高，定增扩产打造通用封装平台

事件：公司公布 2020年业绩预增公告，预计 2020年实现归母净利润6.50~7.50亿元，同比增长 126.64%~161.51%；实现扣非后归母净利润4.90~5.90亿元，同比增长 223.20%~289.16%。其中，预计 Q4单季度实现归母净利润 2.03~3.03亿元，同比增长 70.59%~154.62%，环比增长12.78%~68.33%；实现扣非后归母净利润 1.15~2.15亿元，同比增长69.12%~216.18%，环比增长-30.30%~30.30%。
    业绩预告中位值符合预期，Q4单季度业绩创新高：公司预计 Q4单季度实现归母净利润中位值 2.53亿元，环比大幅增长，有望创历史新高。四季度半导体行业产能紧张，多环节涨价趋势蔓延。公司四季度各类封装产线产能紧张，产能利用率环比增长，产品价格不同程度上调，带动公司业绩高增长。目前，封测行业产能紧张态势延续，公司受益行业景气度上行，各工厂订单有望维持饱满，全年增长可期。
    封测行业产能紧张价格上涨，本土龙头产能利用率提升有望加速释放利润：2020年 Q4季度封测行业订单过载，产能紧张，全球龙头日月光以及本土封装三巨头均有不同程度调涨价格，以应对原材料成本上升以及产能供不应求。封测行业价格调涨一方面是原材料涨价传导成本压力，其中以基板类封装表现尤为明显；另一方面是行业产能不足，供需失衡影响，其中部分封测新单和急单价格调涨幅度达 20~30%。而对于传统封装企业而言，产能满载能够充分摊薄折旧成本，明显提升毛利率，华天科技 2019年收入 81.03亿元，毛利率提升带来的利润弹性充足。华天科技 2020年前三季度单季度毛利率分别为 18.55%、24.28%以及 23.36%，公司经营情况改善明显。公司天水、西安、昆山、南京各地工厂分层级定位，在全国范围具备高客户覆盖能力。此外，公司凭借动力成本、土地成本、人力成本等方面的成本竞争优势，持续打造封装平台，有望释放业绩加速成长。
    封测行业迎来资本开支大年，半导体晶圆制造产能扩张有望提供订单保障：长电科技拟定增募资 50亿元用于扩产及改善负债结构，扩产项目规仿宋 划总投资 51亿元。通富微电已定增募资 32.71亿元，其中扩产项目规划总投资 44亿元。华天科技拟定增募资不超过 51亿元，用于天水、西安、昆山、南京四地工厂产能扩张。晶方科技定增募资 10.29亿元，用于扩产12英寸 TSV 产能。半导体产业景气周期仍处于上行通道，封测行业迎来资本开支大年。上游晶圆制造代工厂方面，台积电、中芯国际、联电 2020年规划资本开支分别为 172亿美元、59亿美元、10亿美元。三星电子、海力士、华虹半导体 2020年前三季度资本开支分别为 242亿美元、67亿美元、以及 8亿美元。台积电指引 2021年资本开支在 250~280亿美元，同比增长 45.3%~62.8%。全球晶圆代工龙头台积电、本土代工龙头中芯国际、存储厂商三星、长江存储、长鑫存储扩产规划坚定，多次上调资本开支，有望支撑半导体行业产能扩张。公司作为全球前七、国内前三的封装龙头企业，在短期封测环节涨价潮及长期半导体行业整体产能扩张的推动下，扩产产能有望顺利消化，业绩有望保持高增长。
    维持“强烈推荐”评级：公司毛利率水平领跑传统封装企业，技术布局、客户覆盖与产能扩张顺利，我们看好公司凭借成本优势打造通用封装平台，预计公司 2020年-2022年的归母净利润分别为 6.93/10.50/12.53亿元，EPS 分别为 0.25/0.38/0.46元，对应 PE 为 56X、37X、31X，维持“强烈推荐”评级。
    风险提示：产品价格上涨不及预期；海外疫情控制不及预期；产能扩张不及预期；半导体行业景气度持续不及预期；CIS 行业景气度不及预期。

科达制造：公司资产质量大幅改善，各项业务持续向好，叠加蓝科锂业新增产能达产在即

1. 经过几年对过去亏损资产的计提，公司包袱大幅减轻，公司资产质量在大幅改善，现金流情况大幅回暖，公司经营情况持续向好。过去几年公司一直在对几块亏损资产进行计提，目前包袱基本没有，业务已理顺，经营情况开始从底部回升，从三季度来看，公司收入和利润环比和同比均大幅提升，同时现金流情况大幅好转，资产负债表已得到改善，公司经营情况在向好。
    2. 岩板对于新设备的需求大幅增加使得公司陶机业务回暖，订单大幅增长。陶机市场近几年一直处于行业低谷，但随着近几年下游陶瓷企业对新品岩板设备的需求增加，岩板设备的订单火热，公司陶机主业也将逐步向上，从三季度报表可以看出，公司的收入和利润均出现了拐点型的向上。目前公司陶机业务今年新签订单已达 50亿元，行业已走出低谷。
    3. 非洲工厂持续增加产线。海外非洲工厂 2020年底已投产 9条产线，预计 2021年将新增 3条产线。并且公司仍在拓展新的国家，规划建设喀麦隆一期、肯尼亚三期和加纳三期项目。随着产线的不断增加，收入和利润也将持续增加。
    4. 蓝科后续 2w 吨电池级碳酸锂产能增加，长期看好蓝科发展。目前蓝科产能稳定在 1.4w 吨左右，产能预计将在 2021年上半年达产，且新增产能全部为电池级碳酸锂。叠加现在锂价处于上涨区间，且蓝科后续 2w 吨电池级达产后成本预计可降至 2.8万左右，且实际产能要高于设计产能，后续蓝科的投资收益也会增加。
    盈利预测：考虑公司各项业务的盈利能力，我们上调公司 2021-2022年净利润，预计公司 2020-2022年的净利润为 2.1亿元、5.5亿元和7.2亿元，市盈率分别为 84倍、32倍、24倍。给予“买入”评级。

亚玛顿2020年业绩预告点评：光伏玻璃量利齐升，组件、屋顶双轮驱动助力持续高增长

投资建议：我们调整了盈利预测，仅考虑公司玻璃加工产能，2020-2022年归母净利润分别为1.36、4.07、7.29亿元，对应1月26日市值PE为47.8、15.9、8.9倍，维持买入评级。

寒锐钴业：公允价值变动增厚业绩，期待铜钴新建项目投产

盈利预测与评级:2021年全球钴新增供应有限，同时当前全球新能源汽车市场电动化正加速渗透，5G对消费类电池的需求仍有明显支撑，钴供需结构显著好转，钴价中枢有望上行至35万元/吨。铜受益于全球宽松货币环境与低库存水平，价格有望维持高位。我们继续看好以铜钴为核心产品的公司远期业绩。我们上调公司2020-2022年盈利预测，预计公司或分别实现归母净利3.57亿元、6.86亿元、7.28亿元，EPS为1.18元、2.27元、2.4元，以2021年1月22日收盘价计算，对应PE为91.1X、47.4X、44.7X。维持公司的“审慎增持”评级。

鸿路钢构：西南基地再加码，产能建设拓展盈利空间

重庆南川基地补充投资6亿元，新添产能约20万吨。公司公告基于经营需要，与重庆市南川区政府签订《绿色建筑产业园三期项目》投资补充协议书，南川区政府将为公司增加工业土地270亩，公司则在原《投资合作协议》（原投资12亿元）基础上增加投资6亿元，拟新建20万平米生产性厂房，预计土地摘牌后12个月内完成厂房建设并试投产，我们测算可增加公司钢结构年产能约20万吨。本次补充协议签署后，重庆南川基地三期总建设用地达870亩（58万平米），可建设生产性厂房约45万平米，建成后将成为公司业务辐射西南区域的基地。当前公司不断加强各基地产能储备，新建产能释放有望推动盈利持续较快增长。
    若已建+在建产能全部释放，年产量有望达650万吨。自2016年底开始，公司持续竞拍工业土地扩张产能，至今已累计公告获取466万平米用于建设钢结构生产基地（含本次补充协议），若剔除10%辅助用房和道路占用面积，并以1平米对应1吨产能测算，对应新增产能约419万吨。同时根据公司目前成熟老厂的产能利用率情况，我们预计2016年后新增产能的利用率均有望爬坡至140%，对应潜在年产量约586万吨，加上2016年前成熟产能对应的年产量70万吨，则公司潜在年产量可达657万吨，有望促公司市占率进一步提升。
    竞争壁垒清晰，成长性优异。公司专注钢结构制造加工，规模优势显著，精细化管理实力突出，构筑核心竞争优势：1）相对中小型钢构加工企业，公司在投资规模、管控半径、盈利能力等方面均与中小钢构加工企业拉开明显差距；2）对于大型钢构企业而言，公司是国内前十大钢结构企业中产量最大且唯一聚焦钢结构制加工的建材企业，实行集中式扁平化管理，精细化管理能力强、产线生产饱和度高、产能调配效率高，生产制造成本优势明显；3）基于较强规模化、稳定供给能力，未来有望逐步掌握行业议价权；4）通过完善半成品制造能力，减少外协或外购半成品，有望持续夯实成本优势，进一步提升盈利能力。
    投资建议：我们预测公司2020-2022年归母净利分别为7.8/10.5/13.9亿元，EPS分别为1.49/2.01/2.64元（2019-2022年CAGR为35%），当前股价对应PE分别为31/23/17倍，鉴于公司产能建设与释放持续顺利、竞争壁垒清晰、成长性优异，维持“买入”评级。
    风险提示：产能建设及产能利用率不及预期风险，钢材价格波动风险，竞争加剧风险等。

中国中免:全渠道深化布局，免税龙头规模优势渐成

推荐逻辑：2020年离岛免税政策超预期放宽支持下，免税蛋糕持续做大，2020年海南离岛免税品销售规模达到274.8亿元，同比增长103.7%。公司作为免税行业龙头优先享受行业红利；2）短期来看，公司在疫情后期发力离岛免税补购及线上直邮等线上销售渠道取得良好成效，离岛补购线上平台上线4天销售额就突破了800万元，线上业务将充分弥补线下客流下降的损失、挖掘潜在消费需求，对短期业绩形成支撑；3）长期来看，免税行业趋于良性竞争，公司作为行业龙头采购的规模壁垒较高，对上游品牌商议价能力较强，伴随线上销售的供应链管理逐渐理顺，公司的免税龙头壁垒有望进一步夯实。
    规模壁垒突出，盈利增长强劲的免税龙头。公司实际控制人为国务院国资委。强大的央企背景给公司带来得天独厚的政策优势。2013年至2019年公司营业收入年复合增长率为18.4%，其中免税业务复合增速达到40.5%，公司免税业务蓬勃发展支撑公司营业收入保持快速增长。2019年公司收入479.7亿元，同比增长2%，由于年内剥离子公司国旅总社业务，免税业务占比大幅提升达到95.5%。专注免税业务后公司盈利能力再度提升，2019年公司毛利率达到49.4%（7.9pp），净利率达到9.7%（+3.1pp）。2020年公司采取拓宽线上渠道、加强主动营销等手段应对疫情影响，叠加离岛免税政策在下半年超预期放宽，公司单季度盈利能力持续改善，Q1-Q3净利率分别达到-6.2%，10.8%和15.1%。
    免税消费加速回流+政策超预期放宽，龙头优先受益。中国免税品消费外流现象严重，但近年来免税品境内消费占比逐步提高。世界免税协会数据显示，2019年，中国免税品消费额约占全球免税品的40%，销售规模约为全球销售规模的9.6%（前值7.5%），远低于消费规模的占比，侧面证明免税品消费外流现象严重；但与2018年相比中国免税品销售额占比较快提升，且在疫情影响下消费需求有望加速回流。2020年7月离岛免税政策超预期放宽，购物限额从5000元/人逐步放宽至10万元/人并取消单件商品8000元免税限额规定，带动海南免税商品销售规模大幅增长，2020年7-9月单月同比增速均超过200%，10-12月海南进入旅游旺季，在十一黄金周和双十一等购物节营销活动密集推出的背景下，单月免税额仍保持150%以上的高增长，离岛免税有效吸纳了回流的消费需求，并通过线上消费等多元渠道创造出新的消费场景。
    一体三翼深化免税布局，规模优势渐成。1）离岛免税：限额放宽后离岛免税客单价天花板打开，2020年海南免税消费客单价达到6128.8元/人，同比增长69.4%，公司未来有望凭借线上推出离岛补购政策+线下多业态综合店布局，较快提升客单价水平；2）机场免税：机场免税在各免税渠道中份额最高，2018年占比达到73.2%；其中中免系已包揽北上广核心机场的免税经营权。在全国有免税店运营的65家机场中占有58家。疫情影响下机场店线下客流量大幅下滑，公司推出日上直邮有税业务，充分发挥协同采购的规模优势，有效弥补了线下客流不足的损失；3）市内免税：20年公司重启5家市内免税店抢先布局市内免税，形成了对口岸出境免税店的有效补充，并在全国重点布局城市开展选址调研，尽管公司目前在市内已有的免税门店布局未占有明显优势，但已开始加速扩张步伐，市内免税业务仍具备较大想象空间。
    盈利预测与投资建议。公司作为免税商品销售行业龙头，线上渠道深化布局构成新成长驱动力，长期在规模优势下议价能力优越。预计2020-2022年EPS分别为3.17、5.25、7.31元，未来三年净利润复合增速为45.5%。考虑到2020年政策超预期放宽背景下，公司铺开线上渠道销售额快速提升，且市内免税店已加速布局，增长仍具潜力，给予2021年70倍PE，对应目标价367.5元，首次覆盖给予“买入”评级。
    风险提示：疫情影响扩大使海南过夜旅客数量下滑，行业竞争加剧，海外疫情加剧、出境游减少使机场免税店收入恢复不及预期。

江山欧派：高增长持续，期待品类协同

事件：江山欧派发布2020年度业绩快报公告，公司2020年全年实现营业收入30.55亿元，同比增长50.72%；归母净利润4.57亿元，同比增长74.72%；扣非归母净利润实现4.24亿元，同比增长85.25%。
    四季度延续高增长，利润符合业绩预告。2020Q4单季度实现营业收入10.33亿元，同比增长49.3%；归母净利润1.44亿元，同比增长76.8%；扣非归母净利润1.41亿元，同比增长69.8%。20Q1/Q2/Q3/Q4收入同比增速分别24.29%/55.85%/58.74%/49.5%，Q4延续利润高增长趋势，全年业绩符合此前预增公告。 n 精细化管理，提质控费，全年利润率为近3年新高。2020年江山欧派实现净利率14.95%（+2.05pct.），其中20Q4单季度净利率14%（+2.12pct），2020年公司持续优化供应链，通过缩短加工和交货周期、提高规模化生产能力等方式夯实内功，提高供应链核心竞争力，同时全面加强成本费用管控，利润改善显著。前三季度公司销售费用率为7.11%（-3.22pct.），财务费用率0.23%（-0.69pct.），管理费用率（加回研发费用）5.81%（-1.46pct.）。
    工程渠道中高速增长，客户结构逐步多元化。2020年前三季度，公司与广州恒大发生销售额4.7亿元，同比增长19%；根据《战略合作框架协议》，2017-2021年恒大意向采购总额约20亿元，其中2017-2020前三季度合计发生销售额16.3亿元。公司在恒大、万科等老客户份额稳固的背景下，积极开拓现金流较好的国有背景地产开发商，工程客户渠道销售规模持续提升。
    产能释放护航增长，品类协同打开成长空间。截止三季度末，公司在建工程6986万元，较年初下降50%，目前公司莲华山年产120万套木门项目及重庆欧派生产基地（租赁）木门项目已投产，产能逐步释放，河南兰考生产基地产能也稳步提升。此外，公司2020年于莲华山工业园投资建设年产150万套防火门项目。从品类协同角度看，借助木门业务已有工程客户渠道优势，公司柜类项目顺利切入B端市场，产能逐步释放带动柜类产品逐步起量。
    精装房渗透率提升的长期趋势不变，品类、客户拓展力强的企业有望保持中高速增长。从国内政策驱动力到海外住宅市场发展路径对比，我们认为国内精装化率未及天花板，渗透率提升的长期趋势不变而速率趋缓，其中，客户结构优质、渠道拓展能力强的企业α将逐步凸显。中长期来看江山欧派有望发挥客户资源优势，拓展产品矩阵，加深与地产商合作关系，打开成长空间。
    投资建议：公司客户储备和规模化交付优势显著，多品类协同打开成长空间。考虑公司业绩预增公告及产能释放，我们预计公司2020-2022年销售收入为30.5、40.8、52.3亿元，同比增长50.72%、33.54%、28.2%，实现归属于母公司净利润4.57亿、6亿元、7.61亿元，同比增长74.72%、31.46%、26.81%（调整前归母净利润为4.58、5.95、7.47亿元，同比增长75.2%、29.88%、25.59%），EPS为4.35、5.71、7.24元，维持“买入”评级。
    风险提示：原材料价格上涨风险、地产景气度下滑风险、客户拓展不及预期风险

华峰化学：30万吨差别化氨纶项目建设巩固公司龙头地位

事件：1月25日晚间，公司发布公告称，将由控股子公司华峰重庆氨纶有限公司投资建设300000吨/年差别化氨纶项目，项目预计总投资额为436,000万元，预计实现年均销售额（含税）884,226万元。项目将分三期建设：一期5万吨/年，二期15万吨/年，三期10万吨/年，预计建设期均为24个月。
    受益于新产能释放和降本增效，2020年全年业绩超预期：近日公司发布业绩预告，预计2020年归属于上市公司股东的净利润为20.0-25.0亿元，同比增加8.6%-35.8%。从下游纺服来看，2020年12月我国纺织服装出口额262亿美元，环比、同比分别上升6.6%、5.0%，3-12月纺织服装共出口2616亿美元，同比增长11.9%，终端需求旺盛使得四季度主营产品价格环比上升显著。但从2020年均价来看，公司主要产品价格均有不同程度的降低，氨纶40D均价为30902元/吨，同比下降0.7%，己二酸均价6842元/吨，同比下降16.1%，公司能够取得逆势增长的原因一是3万吨氨纶新产能在7月释放贡献了产销量，二是公司通过投建热电项目等举措进一步推进节能减排，降本增效，产品单位成本同比下降，毛利率有所提升。
    公司作为行业龙头充分享受氨纶行业集中度提升红利：目前国内氨纶CR5达到67%，总产能为60万吨，且未来产能投放也主要集中于头部企业，投放完成后行业集中度进一步提升，龙头企业持续拥有较强的议价权。公司国内氨纶行业排名第一，全球排名第二，国内市场市占率达20%。公司氨纶产能重点布局于重庆基地，原材料运输成本、人工成本、能源成本低，自备电厂、先进工厂提升效率，原料统一采购、规模化降低分摊成本，公司氨纶较行业具备3000元以上的成本优势。同时公司持续扩张，2021年规划氨纶产能4万吨，占行业规划新增产能38%，未来随着重庆氨纶30万吨项目落地，行业龙头地位将进一步提升。
    盈利预测与投资建议。预计2020-2022年归母净利润分别为22.85亿元、30.07亿元、35.36亿元，对应PE分别为28X、21X、18X，维持“买入”评级。
    风险提示：产品价格大幅下滑、下游需求不及预期、行业竞争加剧。

索菲亚:零售渠道表现出色，收入增速逐季提升

业绩预告：公司预计2020年营业收入80.7亿元-88.4亿元，同比增长5%-15%；归母净利润11.3亿元-12.4亿元，同比增长5.0%-15.0%；扣非后净利润10.2亿元-11.2亿元，同比增长5.0%-15.0%。根据测算，单四季度，公司预计营业收入29.8亿元-37.5亿元，同比增长25.4%-57.7%；归母净利润4.3亿元-5.4亿元，同比增长21.5%-51.7%；扣非后净利润4.4亿元-5.3亿元，同比增长30.4%-59.5%，略超市场预期。
    零售业务改善明显，工程业务有望高增：零售方面，下游需求显著改善，特别是省会城市逐步恢复，公司经销商优化成果显现，凭借低价无醛板引流策略快速打开市场，接单增速逐月提升，带动收入增长。疫情期间，定位中低端的三四线衣柜品牌被迫出局，公司推出衣柜独立品牌米兰纳抢占市场，形成高中低端品牌衣柜的全面布局，四季度已有部分新店营业贡献收入增量。工程业务方面，2020Q4住宅竣工面积正增长，公司工程业务收入有望延续Q3高增趋势。整装方面，2020年收入增长主要来自于2019年订单的转化。根据公开调研，2020年新增整装店铺超500家，2021年收入有望高速增长。
    公司盈利情况相对稳定：取预告区间中值，2020Q4公司归母净利率14.5%，同比小幅下滑0.56pct，相对稳定。无醛板低价套餐引流效果明显，米兰纳的设立使得产能利用率提升凸显规模优势，公司利润率仍有一定保障。费用端，我们判断随着订单放量&收入高增，制造、营销等整体效率提升，Q4公司营销支出逐步恢复正常水平。
    投资建议：索菲亚作为定制领域龙头企业在后疫情期间仍有稳定的业绩增长，零售渠道表现出较强的竞争力，新兴渠道快速恢复。预计公司2021年~2022年的EPS 分别为1.47/1.69元，维持买入-A 的投资评级。
    风险提示：房市调控加强，衣柜零售领域竞争恶化

东诚药业：业绩预告符合预期，2020下半年核医学恢复良好

归母净利润增长约 13%，符合市场预期：公司预计 2020年实现归母净利润 4.00亿-4.50亿元，我们认为实际业绩大概率落在中位数 4.25亿元左右，与我们 4.29亿元的预测相近。2019年公司实现归母净利润 1.55亿元，计提商誉减值 1.72亿元，另因于 2019Q4提前支付安迪科 13.69%股权对价导致非经常性损失 5039万元。全部加回后，2019年实际实现归母净利润约 3.77亿元。因此，2020年预计实际归母净利润增长约 13%。其中 2020Q4预计实现归母净利润 0.87亿元。
    核医学持续恢复，API 利润贡献增加：2020年核医学板块净利润预计有所下降，主要受疫情影响，但 2020下半年恢复情况良好。其中云克注射液受影响程度较大，全年预计下滑 25%左右（2020H1下滑 37%）；上海欣科预计下滑 10%左右（2020H1下滑 19%）；而安迪科有望实现正增长（2020H1下滑 24%）。受益于肝素原料药价格高企，API 业务预计有较大利润贡献，全年净利润增速预计在 20%左右。
    盈利预测与投资评级：国家政策对核医学领域大力支持，公司在核医学的黄金赛道已形成全产业链布局，将大有作为。我们暂不调整盈利预测，维持公司 2020-2022年 EPS 预测为 0.53、0.74、0.92元，当前股价对应2021年 PE 为 26倍，维持“强烈推荐”评级。
    风险提示：1）原料药波动风险：原料药价格有一定波动性，若价格快速下行将对公司短期业绩产生不利影响；2）核医学市场放量速度低于预期；
    3）研发风险：在研品种能否顺利获批具有不确定性

天孚通信：全年业绩符合预期，产品线导入顺利、行业需求景气，高速稳健增长可期

事件： 1月 25日，天孚通信公布 2020年业绩预告， 2020年天孚通信预 计实现归母净利润 2.57亿元-2.90亿元， 同比上升 54%-74%；预计实现 扣非归母净利润 2.38亿元-2.72亿元，同比上升 59.45%-82.48%；预计 实现 EPS1.2960元-1.4643元。 Q4单季度业绩增速环比有所放缓，但同比去年仍维持较高增速： 根据 业绩预告， 2020Q4单季度天孚通信归母净利润中值为 5872万元，扣非 归母净利润中值为 5552万元，环比 Q3分别下降 33.41%和 32.96%，主 要原因是四季度电信和数通下游需求均有所放缓。但同比来看， Q4单 季度天孚通信归母净利润和扣非归母净利润同比分别上升 45.53%和 56.94%，同比仍维持较高增速。
    子公司并表贡献短期业绩， 5G 和数据中心共振逻辑不改： 天孚通信子 公司天孚精密和北极光电分别于 2020年 5月和 2020年 9月实现并表， 给 2020年业绩带来正向影响，未来母公司和子公司之间的协同效应将 持续给公司业绩带来增量。外部环境来看，全球 5G 网络和数据中心建 设加速带动公司多个产品线增量提效，在扩大量产规模的同时提升了盈 利能力，助力公司业绩提升。
    下游需求回暖叠加产线扩充，长期业绩仍将维持快速增长： 一方面， 11月以来国内移动数据流量增速提升，全球范围内 5G 稳步推进，将持续 带动光模块下游需求长期向好；另一方面，天孚通信不断扩充产线，收 购天孚精密和北极光电将加速公司产线扩张进程。此外， 1月 20日公司 定增落地，将在激光芯片集成高速光引擎、硅光芯片集成高速光引擎和 高速光引擎用零组件三大类产品加速布局，助力公司业绩进一步提升。
    盈利预测与投资评级： 根据关键假设及近期财报，上调盈利预测，预计 2020-2022年实现归母净利润分别为 2.63亿元、 3.47亿元和 4.53亿元 （之前为 2.42亿元、 3.09亿元和 4.11亿元），实现 EPS 分别为 1.32元、 1.75元和 2.28元（之前为 1.22元、 1.55元和 2.07元），对应的 PE 估值 分别为 35/26/20X。维持“买入”评级。 风险提示： 5G 产业进度不及预期， 光通信产业进度不及预期。

兆驰股份2020年业绩预告：业绩超预期，miniled蓄势待发

预告 2020年归母净利润同比增长 40~60%，超出市场预期预告 2020年归母净利润区间为 15.89~18.16亿元，同比增长 40%~60%。其中 20Q4扣非净利区间为 5.08~7.81亿元，同比增长40%-115%，环比增长 7%-65%。主要由于疫情激发电视机需求，公司海外电视机出货量大幅提升，且公司 LED 芯片业务逐步放量，驱动公司盈利大幅提升。
    电视 ODM 业务增长较好，精细化管理驱动毛利率持续提升测算公司 20Q4毛利率中值约为 14~15%，环比提升约 1~2pct，净利率约 9%，环比提升 1pct，扣非净利润率约 9~10%，环比提升 2~3pct。
    公司近年来不断优化原材料采购策略、实施精细化生产管理，成本控制效果凸显，经营效率实现提升，在下游电视机需求较好背景下，公司盈利能力得到持续提升。
    2021年 LED 芯片业务值得期待，MiniLED 蓄势待发LED 芯片业务量产加速，蓝绿芯片产能已超 50万片/月(4寸片)，并且MiniLED 显示及照明芯片已量产出货。公司 LED 芯片业务目前满产满销，对外销售占比近六成，持续给大陆及台系等厂商批量供货，未来将进一步扩展韩系厂商。目前公司已形成 LED 芯片+封装+应用的全产业链布局，LED 背光、照明和显示三大板块协同发展。
    细分领域龙头企业，维持“买入”评级公司作为电视机 ODM 制造龙头企业，布局 LED 芯片向产业链上游升级，凭借优秀运营管理持续提升盈利能力，我们预计 2020~ 2021年归母净利润 17.82/21.95亿元，预估 yoy 增速 57%/23%，对应 PE 17/14倍，给予“买入”评级。
    风险提示：
    疫情影响带来终端需求不及预期；
    LED 业务推动不及预期。

索菲亚公司信息更新报告：Q4业绩增长提速，看好新品牌、新渠道红利释放

2020Q4业绩增长提速，看好新品牌、新渠道红利释放，维持“买入”评级2020年公司预计收入 80.7-88.4亿元，同比增长 5%-15%，归母净利润 11.3-12.4亿元，同比增长 5%-15%，扣非后净利润 10.2-11.2亿元，同比增长 5%-15%。其中，2020Q4公司收入预计同比增长 25.3%-57.7%（中值 41.5%），归母净利润预计同比增长21.3%-51.4%（中值 36.4%），扣非后净利润预计同比增长30.8%-59.9%（中值 45.3%）。业绩超预期，上调盈利预测，预计 2020-2022年归母净利润11.89/14.99/17.77亿元（原为 11.89/13.35/15.40亿元），对应 EPS 为 1.30/1.64/1.95元，当前股价对应 PE 为 23.2/18.4/15.5倍。看好公司发展，维持“买入”评级。
    经销渠道积极调整，持续良性增长；工程渠道厚积薄发，驱动橱柜、木门增长经过近两年的积极调整，公司经销渠道持续良性增长。一方面，依靠疫情期间积极的经销商赋能和细致的考核体系，公司打造了一个积极进取的经销商队伍。另一方面，通过产品结构优化升级等方式，公司客单价持续提升（2020年 9月底，公司康纯板客户占比提升至 64%，客单价同比增长 12.59%至 12713元/单。）而在工程渠道，2020年公司依靠衣柜大宗业务的前期积累，积极开拓橱柜、木门品类。从而，一方面，公司橱柜、木门收入得以快速增长。另一方面，伴随橱柜、木门收入快速增长，公司产能利用率得到明显提升，带动生产端规模效应显现。
    2021年建议重点关注：新品牌米兰纳和整装渠道带来的增量红利释放2021年，我们认为索菲亚经销渠道继续良性增长和工程渠道业绩释放的趋势仍将持续。同时，建议重点关注新品牌米兰纳和整装渠道带来的增量红利释放。其中，新品牌米兰纳定位于高性价比的下沉市场，将有效扩大公司产品受众群。并且凭借索菲亚强有力的中后台系统和产能支持，米兰纳预计起步阻力较小，2021年有望加速开店。而在整装渠道上，2020年，公司成功开创与龙头装修公司合资建厂的模式，并且全年完成签约 500家整装公司的目标。2021年，一方面公司预计延续较快招商的节奏，另一方面前期签约的整装公司预计将逐步释放业绩。
    风险提示：竣工数据和终端需求回暖不及预期；整装、新品牌拓展不及预期。

大参林：归母净利润预增50%~60%，内升外拓显现实力

事件概述2021年 1月 26日公司发布 2020年年度业绩预告，预计 202年年度实现归母净利润与上年同期 7.03亿元相比，将增加3.51亿元到 4.22亿元，即 10.54-11.25亿元，同比增加 50到 60%。扣非归母净利润与上年同期 6.90亿元相比，将增加3.11亿元到 3.8亿元，即 10.01-10.70亿元，同比增加 45%到55%。
    分析判断:
    利润端超预期，内升外拓显现实力预计 2020年公司整体营业收入增长超过 30%，整体净利润增长幅度在 50%-60%。2020年新冠疫情下，公司管理层积极采取多种措施加强疫情防控的同时，一方面优化内部精细化管理水平提升老店内生增长趋势；另一方面通过“自建+并购+加盟”的发展战略全力扩大省份市场布局，20Q3期末公司共有门店 55家，单 Q3净增门店 329家，预计 Q4扩张加速推进。内升外拓确保公司经营业绩快速增长。
    全年经营成本有望明显改善经营成本方面，三季度费用率就得到明显改善，公司前三季度销售费用率为 23.03%，同比下降 2.64个百分点。对于 2020年全年，我们判断相较于 2019年全年 26.02%的销售费用率，20年销售费用率将会明显改善。虽然前三季度改善毛利率也有下滑，但相较于销售费用率下降幅度较小，因此反映在报表上，公司利润增速明显高于收入增速，整体盈利能力提升。
    2020年年底股权激励彰显信心，提升市场人才吸引力2020年 11月发布股权激励方案，激励计划拟授予的限制性股票数量 278.65万股，占当前公司股本总额 0.42%。激励计划涉及的激励对象共计 137人，股权激励没有跟公司 IPO 前合伙企业成员重合，激励后基本覆盖公司的中高级管理人员及核心骨干。激励对象覆盖较广、激励充分，提升市场人才吸引力。
    81655投资建议考虑到公司未来继续深耕华南布局全国，内升外拓稳步推进，加上经营效率提升，激励充分。我们上调 2020-2022年业绩预测，即 2020-2022年收入分别为 145.1/185.8/234.4亿元（原预测 2020-2022年收入分别为 142.8/182.6/230.0亿元），分别同比增长 30.2%/28.1%/26.2%；归母净利润分别为 11.0/14.0/17.3亿元，（原预测 2020-2022年归母净利润为 10.5/13.4/16.9亿 元 ） ， 分 别 同 比 增 长57.1%/26.9%/23.2%，对应 2021年 PE 估值为 48倍，维持“买入”评级。
    风险提示业绩增速不及预期；政策调整不及预期；药店扩张不及预期。

北方华创业绩预告点评：2020年业绩指引超预期，受益于下游需求旺盛

公司 2020年业绩指引超市场预期，半导体设备龙头加速成长。 公司发 布 2020年业绩预告， 预计实现归母净利润 4.6亿元-5.8亿元（中值 5.2亿元），同比增长 48.85%-87.68%， 实现扣非归母净利润 1.6亿元-2亿 元，同比增长 128.04%-185.05%， 其中， 预计 Q4单季度实现归母净利 润 1.33亿元-2.53亿元， 同比增长 48.83%-182.70%， 超市场预期。 公 司 2020年业绩增长主要受益于下游客户的旺盛需求以及公司在疫情后 及时复工复产带来的积极影响， 电子工艺装备和电子元器件销售收入增 长是公司业绩增长的主要驱动力。
    全球半导体行业正进入景气上行的周 期， 半导体设备作为产业上游正优先享受红利， 根据国际半导体产业协 会 SEMI 预测， 2020年全球半导体设备销售额为 689亿美元，同比增 长 16%，创历史新高， 考虑到中国和美国对服务器的需求将继续坚挺， 预计 2021年和 2022年设备市场将分别同比增长 4%和 6%，并于 2022年达到 761亿美元。 我们认为公司作为国内半导体设备龙头， 产品覆盖 全面， 具备技术、资本及客户卡位等优势， 将受益于半导体行业上行、 下游晶圆厂持续扩产以及国产替代持续推进实现崛起。
    晶圆厂扩产持续超预期， 半导体设备国产替代加速推进。 半导体设备厂 商的收入主要来源于下游晶圆厂扩产产生的资本开支，台积电作为全球 晶圆代工行业的绝对龙头，其对2021年的资本开支预算达到了250-280亿美元， 大超市场预期； 中国大陆晶圆厂资本开支增长主要来源于中芯 国际、华虹半导体两大晶圆代工厂以及长江存储、合肥长鑫两大存储厂 商。
    以长江存储为例， 截止 2021年 1月长江存储第 40、 41批招标累 计释放 319台工艺设备需求，中标国产设备共计 112台，国产化率达 35.11%。国产设备商中，北方华创合计中标 38台设备，盛美半导体中 标 6台清洗设备，华海清科中标 8台抛光设备，国产替代持续推进。 国 内晶圆厂正在迎来黄金发展时间，半导体设备需求旺盛，我们认为公司 产品种类齐全，技术实力强大，产品广泛应用于集成电路、 LED、先进 封装、功率半导体、 MEMS、化合物半导体、硅基显示等多个领域，在 半导体设备国产化全面提速大大背景下，将充分受益。
    盈利预测与投资评级： 公司作为国内半导体设备龙头， 深度布局半导体 装备、真空装备、新能源锂电装备和精密元器件，产品体系具有较强竞 争力， 同时在技术研发、客户卡位等方面优势明显， 我们认为半导体设 备国产替代将全面提速，公司有望持续受益。 考虑到公司年报业绩指引 超预期， 我们提升盈利预测，预计公司 2020-2022年归母净利润为 5.17（ +0.27） /7.18（ +0.29） /9.79（ +0.29） 亿元，对应 EPS 分别为 1.04/1.45/1.97元/股，对应当前 PE 估值分别为 212/150/110倍， 维持 “增持”评级。

亚玛顿-业绩预告点评：业绩拐点已至，腾飞跑道就位

1月 23日，亚玛顿发布年度业绩预告，预计 2020年公司可实现归母净利润1.3~1.4亿元，同比增长 230+%，预计可实现扣非净利润 0.8~0.9亿元，同比增长 170+%，基本每股收益 0.81~0.88，符合我们之前的预期。
    光伏行业基本面高位托底，光伏装机量超预期+双面率大幅提升。光伏玻璃需求旺盛。2020年光伏完成装机 48.2GW，同比增长 60.1%，超市场预期，2020年可再生能源补贴水平继续下降，2021年进入平价时代，对电站盈利能力提出更高要求，双面组件平均可提升 10~18%发电量，是目前提升发电量确定性最高的途径之一。2019年双面率 13%，预计 2020年 30%以上，同比提升 17pct，在光伏装机旺盛的基础上，双面率的提升再度拉高玻璃需求。
    凤阳硅谷原片产能放量保障供应。公司所属集团旗下子公司凤阳硅谷自建的第一座 650t/d 原片窑炉于 2020年 4月投产，100%供货亚玛顿，可满足公司 80%深加工产能。目前凤阳硅谷另有 2座 650t/d 窑炉在建，预计将于年内投产，届时公司产能合计 1950t/d，约合 1.2亿平。预计 2020年公司光伏玻璃出货4000+万平， 2021年可达 1亿平米，市占率由 5.2%提升至 9.1%。
    超薄玻璃领域提前布局享受超额红利。薄片玻璃拥有更高的单位价值量。原片产能确定情况下，2.0mm 光伏玻璃产量相对 3.2mm 高 52%，价值量高 26.5%。
    公司目前在手订单中 2.0mm 占比可达到 80%，比例远高于 40~45%的行业平均水平，从而使得公司单吨产能下的镀膜玻璃产出量高于行业平均水平。
    太阳能瓦片玻璃增速可观。公司瓦片玻璃目前主要配套特斯拉屋顶光伏，2020Q3特斯拉屋顶光伏在美国部署 57MW，是 Q2的 3倍，Q4加速放量，预计 2021~22年是该业务快速增长时期。2020H1公司海外营收占比创历史新高，未来海外增量主要取决于特斯拉的需求。
    公司调整光伏业务发展战略规划，出售电站回暖资金。报告期内继续出售太阳能光伏电站资产，对公司经营业绩产生积极影响，同时减少债务及带来的现金流回收，有利于公司减少财务费用、提高资产流动性，实现轻资产运营。
    投资策略：公司作为超薄玻璃先行者，在行业基本面β持续向好+公司α边际显著提升双重加持下，实现长足发展。我们预计公司 2020-2022年营收 16.8、31.9、37.9亿元，归母净利润 1.32、2.86、4.02亿元，对应 PE 分别为 54.3、25、17.8倍，每股收益 0.82、1.79、2.51元，给与“买入”评级。
    风险提示：光伏装机进度不及预期、产线建设进度不及预期、特斯拉光伏屋顶市场开拓进度不及预期、原材料价格波动、海外疫情形势加剧

景嘉微：芯片持续突破，通用市场再获订单

一、事件概述 1月 22日，公司披露全资子公司长沙景美与某公司签订《采购合同》，合同金额 2.57亿 元。
    二、分析与判断
    通用市场开拓顺利， 多款芯片持续突破 公司全资子公司长沙景美于 2021年 1月 22日与某公司签订《采购合同》，合同金额为 2.57亿元， 本次合同主要内容为芯片委托制造，购买晶圆等材料，公司主要基于对图形 显控领域通用市场的产品备货。 2018年至 2020年，公司及景美与某公司发生同一类型 采购金额分别为 197.29万元、 7614.59万元、 20032.23万元，分别占当年采购总额的 0.83%、 26.18%、 32.73%。 截至日前，公司芯片合同金额已超过 2020年全年， 公司新款 芯片 JM7200未来有望快速实现突破。 军用方面（XYD），图形显卡推进顺利，预计将 获得显著增长；民用方面（AK），目前价格已与国外大厂同水平产品持平，民用领域有 望持续突破。随着自主可控和国产替代的快速推进，公司自主研发的多款芯片有望获得 大批订单。
    军用芯片仍为核心业务， 海军有望成新增长点 公司为国内 GPU 领导者，自主研发的第一代芯片 JM5400依托强大的研发能力和技术 实力迅速占领军机市场。 2020年前三季度，图显板块实现营收 3.85亿元，同比增长 13.93%。在军机的基础上，公司不断开拓下游军工客户， 未来海军有望为公司贡献较大 的业绩增量。
    小型专用化雷达可期，民用芯片大幅增长 公司较早开始在微波射频和信号处理方面进行技术积累， 成功开发了多种用途雷达核心 产品及微波射频组件等，在小型专用化雷达领域取得了一定的先发优势。经过多年研制， 公司小型专用化雷达已实现批产。 近年来小型专用化雷达销售收入取得显著增长，后续 项目进展顺利，有望实现持续突破。公司民用芯片主要有 MCU 芯片、 BLE 低功耗蓝牙 芯片、 Type-C&PD 接口控制芯片。随着公司军用芯片的不断发展，民用消费级芯片领 域有望从中受益。
    三、 投资建议 公司作为国内 GPU 领导者， 在显控领域具有绝对优势， 积极拓展小型专用化雷达和民 用芯片， 我们看好公司的快速发展。预计公司 2020～2022年 EPS 分别为 0.74、 1.01和 1.31元，对应 PE 为 91X、 67X 和 51X， 可比公司紫光国微、斯达半导平均估值为 150X， 维持“推荐”评级。

迈为股份深度报告：光伏异质结设备领军者，未来5年持续高增长

全球丝网印刷设备龙头；光伏异质结设备领军者，目前订单居第一，成长空间大1）公司为全球光伏电池丝网印刷设备龙头，市占率超 70%。过去 3年公司营收 CAGR 为74%，归母净利润 CAGR 为 38%。2019年 ROE（加权）为 20%。
    2）公司为光伏异质结（HJT）设备领先者，目前在手订单国内领先。公司已实现 HJT 整线设备供应能力（覆盖 95%的设备价值量，转化效率达 24%以上），与通威、安徽华晟、阿特斯等客户合作顺利，目前 HJT 在手订单达 5.9亿元，位居国内第一。公司具“先发优势”+“整线供应能力”，如能保持龙头地位，未来成长空间大。
    异质结设备：未来 5年行业复合增速超 80%，龙头市值有望超 1000亿元1） 光伏异质结设备对光伏行业降低度电成本、在全球大范围推广从而实现“碳中和”至关重要，是光伏“未来之星”。目前 HJT 规划产能超 45GW，2021年新增产能投放有望到达 10-15GW。预计 2022年 HJT 单瓦成本将与 PERC 打平，HJT 产线建设进入爆发期。
    2）预计 2025年 HJT 设备市场空间有望超 400亿元，2020-2025年 CAGR 为 80%。如净利率保持 20%（80亿净利润），给予 25倍 PE，测算 HJT 设备行业合理总市值 2000亿元！我们判断，行业龙头市占率有望超 50%，未来有望达千亿级市值。
    3）预计未来 1-2年 HJT 设备行业“百花齐放”、多技术路线共存，迈为股份、捷佳伟创、金辰股份、钧石、理想同台竞技。目前迈为股份在手订单量位居第一，占据领先地位。
    丝网印刷设备：“大尺寸”带来 PERC 新一轮迭代需求，2021年需求好大尺寸引领设备更新迭代，预计 2021年 PERC 将迎来大规模扩产潮，合计新增产能有望达 138GW，同比 2020年增长约 100%，对应丝印设备需求达 41亿元。公司作为丝印设备龙头将受益。2022年后 PERC 扩产将降速，HJT 扩产将接力继续。
    迈为股份：有望平台化拓展；研发能力卓越，OLED 激光设备持续突破公司依托印刷、激光、真空三大技术模块，在 OLED 面板激光设备和光伏激光的设备领域持续突破。未来将受益 HJT、OLED 激光设备多业务接力放量、推升公司业绩增长。
    投资建议：看好公司在光伏行业未来大发展中战略地位、未来 5年的高成长性我们看好公司在光伏行业中的战略地位、未来 5年的高成长性！我们预计 2020-2025年公司新增在执行订单分别为 31、60、71、104、143、227亿元，增速分别达 69%、91%、19%、47%、37%、59%。考虑到收入确认节奏，预计 2020-2022年归母净利润为 3.8/6.3/8.3亿元，同比增长 54%/66%/31%，对应 PE 74/45/34倍。维持“买入”评级。

宝钛股份深度报告：高端钛材龙头，增发募投项目将推动公司再上台阶

公司简介：国内钛材行业龙头，高端钛材寡头。公司是我国最大的以钛及钛合金为主的专业化稀有金属生产科研基地，主导产品钛材年产量位居世界同类企业前列。公司拥有从海绵钛到下游深加工钛材的完整产业链，目前产能：海绵钛1万吨，熔铸能力2万吨， 钛加工材1万多吨。我国目前军用航空钛材供应商主要集中在宝钛股份和西部有色金属研究院（西部材料和西部超导）。由于军工材料的供应程序复杂且耗时较长，作为军工材料特许供应商，宝钛股份在高端钛材领域的行业地位短期内无法撼动。
    业绩情况：产品结构不断优化。2020年前三季度，公司实现营业收入32.01亿元，同比下降0.13%；实现归属于上市公司股东的净利润2.42亿元，同比增长42.04%。毛利率大幅提升。2020年前三季度，公司综合毛利率23.79%，同比提高了5.48个百分点。毛利率的提升得益于公司产品结构的优化，中高端产品比例的提升，主要是航钛产品销售占比增加所致。
    募投项目：将推动公司成长。2021年1月14日，公司公告，非公开发行股票申请获得中国证监会核准批文，核准公司非公开发行不超过9,700万股新股，募集资金总额调减为不超过20.05亿元。募投项目，1）高品质钛锭、管材、型材生产线建设项目：新增钛及钛锭总产能10,000吨、钛合金管材产能290吨、钛合金型材产能100吨；2）宇航级宽幅钛合金板材、带材、箔材生产线项目：新增板材产能1,500吨/年、带材产能5,000吨/年、箔材产能500吨/年。募投项目完全达产后，公司将新增收入23.82亿元，新增净利润3.42亿元。从净利润这个角度，这将是再造一个现有宝钛股份。
    我国国产大飞机和军机升级换代将带来航空钛材长期需求。大飞机运20、 AG600、 C919逐渐量产。另外，我国仍有三成比例作战飞机是二代作战飞机，二代作战飞机已经不适合现代战争，随着我国第三代作战飞机日趋成熟，新型战机歼-16，歼-10c以及四代隐身战斗机歼-20的相继服役，未来二代作战飞机将逐渐退役。由于钛合金用于制造飞机发动机和机体能够有效地提高发动机推重比和机体机构效率，三代作战飞机上所用钛合金材料的比例正在不断上升。
    投资建议。公司是我国最大的钛及钛合金生产科研基地，国内高端钛材的寡头之一。随着国内大飞机和军用飞机陆续进入量产进程，这将激活国内高端航空钛材长期需求。增发募投项目投产，将推动公司业绩再上一个新的台阶。不考虑增发，预计公司2020年、2021年每股收益分别为0.83元、1.05元，目前股价对应PE为60倍、48倍，维持公司 “推荐”投资评级。

欧派家居公司点评报告：业绩增长超预期，彰显定制家居长跑冠军风范

事件概述欧派家居披露 2020年业绩预增公告，预计 2020年实现营收 142.10-155.63亿元，同比增长 5%-15%：归母净利润 20.23-22.07亿元，同比增长 10%-20%；扣非后归母净利润 18.49-20.17亿元，同比增长 10%-20%。其中，2020Q4营收预计为 44.78-58.32亿元，同比增长 12%-46%；归母净利润为 5.73-7.57亿元，同比增长 24%-64%；扣非后归母净利润为 4.62-6.30亿元，同比增长 18%-62%。四季度业绩超预期，且利润增速高于收入增速。
    分析判断:
    行业内首家披露业绩预告，业绩增长超预期。
    公司作为定制家居行业龙头，在疫情冲击下，2020年全年收入、利润仍分别取得 5%-15%、10%-20%的同比增长，表现不凡。分季度来看，公司业绩逐季改善，四季度业绩增长超市场预期，业绩保持良好增长，主要原因为；1）行业层面，随着疫情好转叠加下半年为传统消费旺季，行业需求逐季好转；2）公司层面，公司因时而变，在定制家居行业消费者行为、消费结构、环保意识、获客渠道等发生较大改变背景下，对渠道、产品等方面及时调整。渠道方面，全方位为经销商赋能，在守住零售渠道优势的基础上，积极拓展整装、大宗、拎包入住、电商等渠道业务，带动各品类收入稳步增长，其中，工程、整装、拎包入住等渠道贡献突出。产品方面，衣柜等品类攻坚克难，业绩再上新台阶。2020年公司针对不同客户群体采取不同的产品推广策略，精准定位客户需求；强化终端品类协同，在终端开展多品类促销活动，有效拉动橱衣、衣木、橱卫之间的相互带单；此外，2020年公司大力推广“无醛爱芯板”，有效满足消费者对环保产品的消费需求，提高行业竞争壁垒。
    利润增速高于收入增长，盈利能力持续改善。
    公司四季度利润增速高于收入，盈利能力持续改善，我们认为主要得益于：1）精细化管理，公司通过推进信息化、精益生产及职能体系改革等多种措施降本增效，有效提升订单流转效率、优化生产人员结构、降低出错率等，盈利能力提升，2020Q3橱柜、衣柜、卫浴、木门等产品毛利率均呈现不同程度的提升；2）产品结构优化，高毛利率衣柜产品占比逐步提升，衣柜业务收入占比由 2019年的 38.18%提升至 2020年的 39.16%；3）工程渠道成本优化。工程渠道方面，公司聚焦优质地产公司，加大在百强地产商的份额，延伸产品品类，有望带来盈利能力的提升。我们预计，随着公司信息化提升以及产品结构的优化，盈利能力有望进一步提升。
    行业景气度有望提升，份额逐渐向龙头集中。
    行业景气度提升，12月延续 11月趋势，住宅新开工、竣工、销售数据继续保持正增长，2020年 1-12月全国住宅新开工面积、竣工面积、销售面积同比分别为-1.9%、-3.1%、+3.2%，同比增速较 1-11月分别变化+0.8pct、+2.7pct、+1.3pct。其中，12月全国新开工面积、竣工面积、销售面积同比分别+6.1%、+2.3%、+11.5%，同比增速较 11月分别变化+3.6pct、-3.8pct、+0.3pct。随着疫情的平稳，下游房地产商开工，竣工数据持续向好，交房周期刚性约束下，预计 2021年竣工有望持续回升，有助于定制家居行业业绩提升。此外，疫情冲击带来渠道的变革以及环保意识提高带来产品板材升级，定制家居行业集中度加速提升，龙头企业通过线上渠道投放、线下门店广泛布局以及无醛产品推广，抢占部分中小品牌份额，市场集中度有所提升，未来将持续受益于渠道、产品等优势以及行业景气度向上。
    投资建议：
    持续看好欧派家居在定制家居行业龙头地位，渠道、产品、产能、信息化等全方位优势带来的业绩提升。我们上调此前盈利预测，预计公司 2020-2022年营业收入分别由此前的 149.80、174.06、200.87亿元提升至149.85、176.00、202.29亿元；归母净利润分别由 19.91、22.93、26.22亿元提升至 21.19、25.34、29.43亿元，对应 PE 分别为 41倍、34倍、30倍，维持“买入”评级。

寒锐钴业：铜钴量价齐升，推动公司业绩大增

事项
    公司发布2020年业绩快报，报告期内，实现归母净利润3.2亿元-4.1亿元，其中Q4季度实现归母净利润1.58亿元-2.48亿元，中值为2.03亿元，相比Q3季度的1.00亿元，环比增长103%。单季度利润超市场预期。
    铜、钴量价齐升，推动公司业绩大增
    公司年产3000吨钴粉、20000吨电解铜、刚果迈特电解铜扩产技改项目均已投产，公司铜钴产量提升明显，此外，钴粉项目投产也降低了生产成本。同时Q4季度LME铜价上涨10.34%至7181美元/吨、长江有色电钴价格微降1.36%至26.98万元/吨。铜钴量价齐升助力公司Q4季度以及全年业绩大增。
    新项目持续推进，助力公司铜钴产量提升
    随着公司3000吨钴粉、20000吨电解铜、刚果迈特电解铜扩产技改项目的投产，公司铜钴产能提升明显。待募投的1万吨钴盐、2.6万吨前驱体项目投产后，公司铜钴产量将持续提升。
    需求全面回暖，钴价有望持续上涨
    2020年中国新能源车销量145.60万辆，同比增加17.30%；欧洲前11月新能源车的注册量就超过105万辆，随着全球新车型的的发布以及车价的下滑，全球新能源汽车真正进入ToC市场，进入全面放量期。
    同时，2020年中国共发布手机462款，其中5G机型218款，占总机型的47.19%。随着5G网络的普及，21年或将进去5G手机的快速放量期。此外，20年12月钨品出口1297吨，环比增长40.52%，钨和钴粉作为硬质合金的主要原料，广泛应用于中游制造业车床切削领域，钨品出口的回暖，标志着海外制造业开始恢复，随着疫苗开始全面接种，海外制造业或将进去补库存周期，拉动对钴的需求。
    盈利预测及评级：
    因铜钴价格持续上行，上调20-22年归母净利润3.65、7.50和9.50（前值为3.20、5.53和7.00亿元），EPS为1.20、2.47和3.13元/股，PE为90X、44X和35X。考虑后续新项目投产以及价格上行，维持“增持”评级。
    风险提示：在建项目不及预期，新技术应用导致钴被替代，供给大幅增加的风险

中信证券：业绩稳健增长，看好投行、资管业务的继续发力

事件：1月23日，中信证券披露2020年度业绩快报，初步核算，公司2020年营业收入543.48亿元，同比增长25.98%，归母净利润为148.97亿元，同比增长21.82%，加权平均净资产收益率8.43%，同比增长0.67个百分点，基本每股收益1.16元/股，同比增长14.85%。
    点评：根据业绩快报数据计算，公司四季度营业收入预计为123.65亿元（同比+19.29%、环比-18.92%），归母净利润预计为22.36亿元（同比+31.03%、环比-40.14%）。四季度营收增速环比下降预计主要与经纪业务、资本中介业务环比增速下降有关，根据交易所公布的股基交易额数据，2020年第四季度股基交易额52.06万亿元，较2020年第三季度下降29.33%。
    2020年公司业绩整体稳健增长。2020年业绩稳健增长主要是因为市场交投活跃及注册制改革、再融资政策松绑等积极因素带动公司经纪业务、资本中介业务、投行业务高增长。但2020年业绩低于我们之前的预期，一是第四季度市场交投活跃度不及第三季度，二是与公司大额计提信用减值准备有关。从2020年三季报公布的计提的信用减值准备来看，基于审慎评估风险原则，公司累计计提各项信用减值准备合计50.27亿元，估计减少公司净利润37.72亿元左右，占2020年前三季度净利润比重近30%。2020年四季度国内出现永煤等多起信用债违约事件，预计四季度公司继续基于审慎原则相应计提信用减值准备，我们认为减值计提对公司2020年度业绩造成较大影响，但长远角度来看，减值计提充分情况下，为公司未来业绩稳定增长提供保障。
    看好公司未来投行、资管业务稳健增长。2021年预计交投活跃度将略低于2020年，预计公司业绩增长引擎将在投行业务和资管业务。投行业务方面，全面注册制改革有望进一步推进，公司有望继续实现投行业务高增长。目前公司在投行领域仍处于行业领先地位，据wind统计，2020年公司IPO承销规模为451.15亿元，排名行业第4，市场份额9.55%（较2019年的17.89%有所下降）；再融资承销规模为2839.79亿元，排名行业第1，市场份额23.13%（较2019年的18.16%有所上升）；债券承销规模1.30万亿元，排名行业第1，市场份额12.93%（较2019年的13.36%微降）。依靠品牌及专业优势，公司投资银行业务有望继续延续高增长，预计公司2020/2021/2022年投行手续费净收入增速分别为60%/30%/20%。
    根据公告数据，2020年华夏基金实现营业收入55.39亿元，净利润15.98亿元，华夏基金母公司管理资产规模1.46万亿元。在提高直接融资比重趋势下，权益类基金规模扩张预计仍是行业趋势，公司资管在扩大主动管理规模导向、大集合公募化改造情况下，华夏公募基金规模有望继续保持扩张态势，预计2020/2021/2022年公司公募基金管理规模增速分别为60%/25%/25%，公募基金有望引领公司资管业务稳健发展。
    投资建议：在打造航母级头部券商的政策支持下，凭借公司雄厚的资本实力及领先的业务能力，我们继续看好公司未来业绩稳健增长。根据以上业绩快报数据，加上对公司投行、资管业务的增长预期，我们调整了公司相关盈利预测，预计2020/2021/2022年归属于母公司所有者净利润分别为148.97/192.21/217.50亿元，对应EPS分别为1.16/1.49/1.68元/股，每股净资产分别为14.08/15.99/18.09元/股，参考行业平均估值，并给予公司一定的龙头溢价，给予公司2021年2.2-2.4倍PB，对应股价合理区间为35.17-38.37元，维持公司“推荐”评级。
    风险提示：市场交投活跃度下降拖累经纪业务；政策收紧导致投行业务发展不及预期；市场波动加剧拖累资管、自营投资业务；资本市场改革不及预期；金融监管趋严。

安井食品：业绩持续超预期，锁鲜装超额完成目标

事件：公司发布2020年业绩预增公告，预计公司2020年度实现营业收入69.65亿元左右，同增32.2%左右，归母净利润为6.00亿元左右，同增60.9%左右，预计扣除归母净利润5.50亿元左右，同增64.2%左右。其中预计Q4营收17.74亿元，同增约39.8%，归母净利润1.35亿元，同增约63.7%，我超市场预期。
    量价齐升，锁鲜装超额完成全年任务。量价来看，预计公司全年量价齐升，量增主要系疫情影响下，经销商担心春节物流影响，提前积极备货，价增主要系高吨价产品锁鲜装和“三大丸”产品占比提升，其中锁鲜装产品20年预计超额完成全年目标，预计Q4实现2亿销售。另外，公司2020年变更收入确认准则，单季度收入存在错位情况，对增速也有一定影响。分产品来看，预计全年面点和菜肴类制品增速约20%，火锅料增速约40%，上半年公司迅速调整渠道结构，受益于居家消费，下半年公司B端发力，受益于餐饮端复苏B端持续受益。
    产品结构优化促进盈利能力提升。我们预计公司毛利率稳步提升，主要系：1）产品结构优化。锁鲜装吨价3-4万元/吨，毛利率高于大包装产品约10pcts，锁鲜装等高毛利产品占比提升拉动毛利率上行；2）提价效应。公司Q3小幅提价减促，预计米面类提价幅度2-3%，火锅料提价幅度1-2%；3）成本端稳中有降。鸡肉价格2020年持续下行，整体鱼糜价格保持平稳（公司储备已到2021年下半年），猪肉和牛肉价格尽管维持高位，但成本端占比不大。叠加公司销地产模式下，费用率仍保持稳中有降的趋势，Q4净利率约为8.9%，同比提升1.3pcts。
    后续产能稳步落地，冻品先生积极蓄势。随着公司后续产能的落地，我们预计公司产能端有望保持20%以上增速，助力公司抢占市场份额。此外，公司10月公告设立厦门安井冻品先生供应链有限公司，以农贸渠道为抓手，目标居家一日三餐菜肴制品，2021年有望加速开店。我们坚定认为公司中长期成长路径清晰，产能全国化布局加速推进，以锁鲜装等代表的高价大单品占比继续提升，带动吨价稳步提升，收入规模有望保持稳健增长，同时规模优势持续显现，盈利能力持续提升，后续业绩料将保持高增。
    盈利预测及投资建议：我们小幅上调2020-2022年归母净利润至6.00/8.53/11.11亿元，同比+60.7%/42.1/30.3%，上调EPS预测至2.54/3.60/4.70元，对应PE为86/61/47倍，考虑剔除股权激励费用影响，公司业绩CAGR可达35%，中长期成长路径清晰，估值具备溢价能力，上调目标价至245元，对应21年约68倍PE，维持“买入”评级
    风险提示：疫情影响不确定性；原材料价格上涨风险。

兆驰股份：业绩预告超预期，Mini LED成长可期

事件：1月25日晚，公司发布2020年年报业绩预告，预计2020年实现归母净利润15.87~18.16亿元，同比+40~60%，扣非归母净利润15.49~18.22亿元，同比+70~100%。测算Q4单季度归母净利润4.7~7.0亿元，同比增加2%~51%；扣非归母净利润5.1~7.8亿元，同比增加40%~115%，环比增加7%~65%。业绩超预期。
    2020年的业绩高增长主要受益于公司大力开拓国内外市场，订单数量同比上升：根据三季报，前三季度实现营业收入140.2亿元，同比+55.23%；上年同期增速仅为0.65%。同时，公司推进精细化管理，通过合理比配计划采购与集中采购份额，进一步完善原材料采购策略，实现降本增效，毛利率提升，净利润增速高于营收。前三季度扣非归母净利润10.41亿元，同比+90.12%，毛利率14.36%，同比增加1.35pct，净利率7.96%，同比增加0.15pct。
    LED全产业链投产，产能逐步释放：根据公司公告，公司LED外延片及芯片项目于2019年第四季度正式投入运营，目前已经处于满产状态，月产能达到50余万片4寸片，且2020年建设的红黄光项目预计于2021年投产。另据公司公告，兆驰光元第二期1200条LED封装生产线的扩建计划已制定，将进一步扩大规模优势，且其南昌显示工厂新增产能已开始投产，具备3000KK/月的显示器件量产能力，产能在逐步释放中。公司已形成LED芯片+封装+应用的全产业链布局，随公司产能逐渐释放，未来LED全产业链收入有望持续增加。
    MiniLED产品量产出货：根据公司公告，公司MiniLED芯片已经具备小规模量产的能力；MiniLED用于背光和直显的封装产品目前均已在量产，并且和国际国内知名品牌厂商合作，未来将进一步推广MiniLED相关产品。公司有望受益MiniLED渗透加速带来的市场空间增长。
    投资建议：公司立足电视ODM业务，整合LED全产业链资源，导入Mini背光，形成产业链闭环，具有产业链核心优势。未来公司电视代工业务有望持续增长，LED全产业链收入受益产能扩张及MiniLED渗透加速，我们预计公司2020年~2022年归母净利润分别为17亿元、21亿元、25亿元，予以“买入-A”投资评级。
    风险提示：疫情反复影响终端需求；LED建设进度不及预期；MiniLED渗透不及预期。

中联重科：下游基建需求旺盛，公司高质量经营业绩节

事件：公司发布 2020年度业绩预告。根据公告，公司 2020年实现归母净利润预计可达 70-75亿元，同比增长 60.13%-71.75%，EPS 预计可达到 0.94元/股-1.01元/股，去年同期为 0.58元/股。
    公司主业高速增长，产品需求节节攀升。虽然 2020年上半年受疫情影响，一季度工程开工及工程机械销售都有不同程度下滑，但我国复工复产快速恢复，对公司业绩造成的影响有限。受“两新一重”建设、设备更新、机械替代效应等多重利好驱动影响，公司核心板块产品需求实现高速增长。混凝土泵车、塔式起重机、工程起重机等系列 4.0/4.0A产品竞争力进一步加强，混凝土机械和起重机械板块前三季度营收已分别实现同比提升 84%和 55%，第四季度工程机械行业整体销量保持稳中有升，因此我们预计上述业务将为全年公司业绩提供较大支撑。
    公司盈利能力增强，费用率不断下降。公司全面深化成本费用控制，效果显著，既实现了高速发展，也保持了高质量发展，为公司净利润率提升起到了积极作用。公司通过推行互联网和大数据平台支持的“端对端”管理模式，简化企业和客户的中间环节，致使销售费用率同比下降显著。同时，公司通过提高资金使用效率，降低负债水平，财务费用较上年同期也有较为明显的下降。随着公司销售规模不断增长，平均生产成本和费用率同比显著下降，规模效应提升，我们预计未来公司盈利能力在降本增效的管控下将进一步提升。
    持续加大研发投入，不断探索新业务。公司研发投入不断增加，2018-2020年前三季度研发费用分别实现同比增长 90%/161%/134%。
    2020年公司新兴板块在产品创新、商业模式、服务网络等方面全面发力，产品销量节节攀升，市场地位显著提升。公司 2019年开始涉足高空作业平台领域，2020年取得阶段性成果，前三季度市场份额已稳居行业第一梯队，未来有望持续继续取得市场突破。同时，公司拟募集24亿元，总投资 30.8亿元推进挖掘机械智能制造项目，在新旧基建的助力下，将来挖掘机或将成为新的业绩增长点。另外，公司深耕智慧农业，明确农机从传统农机向高科技农机的战略转型发展方向，加大智能农机研发力度，不断推出智能新产品，推进人工智能在农机领域落地，未来农机业务或将成为公司业绩新的增长点。
    投资建议：我们认为公司作为混凝土机械产品领先企业，有望跟随工程机械迎来更新换代周期，混凝土机械业务有望持续高增长。起重机业务作为公司的拳头产品，将继续保持国内领先地位，同时在“一国一策”、“一区一策”的差异化市场策略下，起重机出口收入有望持续逆势增长，为公司全年业绩提供支撑。我们预计 2020-2022年公司可实现归 母 净 利 润 72.50/86.75/96.50亿 元 ， 对 应 2020-2022年 PE 为12.85/10.74/9.58倍，维持“推荐”评级。
    风险提示：基建投资不及预期的风险、房地产投资不及预期的风险、行业竞争加剧的风险等。

普洛药业2020年业绩预告点评：略超预期，2021年是拐点年

业绩表现：全年高增长，CDMO 业务兼具韧性与弹性公司发布 2020年年报业绩预告，预期 2020年营业收入 78.5-79.3亿元（同比增长 8.9-10%）；归母净利润 7.8-8.5亿元（同比增长 40.9-53.6%）；扣非归母净利润 6.7-7.1亿元（同比增长 27-33%）；单独看 2020Q4业绩表现，2020Q4收入为20.4-21.2亿元（同比增长 13.4-17.8%）、归母净利润 1.5-2.2亿元（同比增长 23.1-80.5%）、扣非归母净利润 1.2-1.5亿元（同比增长-3.9%到 22.4%）。我们认为，扣非归母净利润和归母净利润之间的差异，部分可能和汇兑影响及政府补贴有关，从经营层面看，公司全年维持较高增长，Q4单季度收入和归母净利润增速环比改善 2021年：我们认为收入迎拐点、利润率提升弹性加速体现关注净利润率提升背后的经营效率提升及产品结构升级。2020全年净利润率为9.9-10.7%，远高于 2019年全年（7.7%）；2020Q4净利润率 7.4-10.4%，环比低于 2020Q3（10.8%），同比高于 2019Q4（6.8%）。我们认为，2020全年业绩利润率显著高于 wind 一致预期（9.5%），在汇兑损益压力下体现出公司收入结构改善和经营效率提升的趋势，正如我们在之前的点评中的分析，公司 CDMO 业务的净利润率＞原料药＞制剂，从 2020年的收入看，我们预期公司 CDMO 收入增速＞原料药＞制剂，因而带动净利润率显著提升。
    展望 2021年，①针对制剂业务，我们预期乌苯美司销售额下降的边际影响明显降低，净利润率相对高的集采中标品种如左乙拉西坦片占比有望提升，进而带动制剂板块净利润率提升，此外综合考虑公司的原料药优势，我们看好公司在左氧氟沙星片集采中的表现。
    ②针对 CDMO 业务，我们预期 2020年顺利开展的兽药 CDMO 项目仍将持续贡献增量，CDMO 高速增长核心源于公司氟化学、不对称合成等技术平台和质量体系；综合考虑公司 CDMO 业务毛利率（2020年中报为 40.8%）低于可比公司平均，我们预期 CDMO 业务毛利率仍有提升空间。③针对原料药板块，我们预期平稳增长。综合看，我们认为公司收入端 CDMO 增速＞制剂＞原料药，收入结构调整叠加单板块利润率提升，2021年净利润仍有望维持较高增长。
    盈利预测及估值结合公司最新发布的业绩预告，我们上调了公司 2020年的业绩预期，预计 2020-2022年公司 EPS 为 0.68、0.95、1.22元/股，同比增长 45.3%、39.6%、27.7%，2021年 1月 25日收盘价对应 2021年 25.9倍 PE，低于可比公司平均。我们认为，综合考虑公司较高的业绩增速和行业前列的 CDMO 技术平台，我们维持“买入”评级。

拓邦股份：业绩预告超预期，控制器创新类产品高增长

公告概要：公司发布2020年业绩预告，预计全年归母净利润为4.96亿-5.62亿元，同比增长50%-70%，扣非归母净利润为3.37亿元-3.97亿元，同比增长70%-100%。
    业绩超预期，市场份额逐步提升，规模效应不断体现。第四季度公司归母净利润中位数1.66亿元，同比增长60%，环比增长7.79%，扣非净利润中位数增长85%，业绩超预期。公司业绩增长的主要原因是：（1）国内疫情快速得到控制，上半年受疫情影响的延期订单随着产能恢复在三四季度加速交付。（2）国际市场向中国转移趋势明显，国内份额向头部企业集中。（3）物联网、智能化、电动化技术成熟使得终端创新活跃，创新产品如吸尘器、扫地机器人、厨师机、办公升降桌椅、泳池温控器等增长迅速。综合毛利率提升主要由于：（1）产品结构变化，较高毛利的电动工具、高速电机、锂电池产品占比提升。（2）ODM业务占比达到50%（3）惠州工厂转产顺利规模投产，供应链成本优化，自动化程度提升，降本增效规模效应不断显现。在2020年度上游材料短缺的情况下，公司通过前瞻研究、提前备货、锁价、批量采购及设计替代等措施，保证了客户订单的及时交付。
    三电一网协同发展，产能全球化布局。公司形成“三电一网”的综合技术体系，面向家电、工具、锂电应用及工业四大行业，为下游整机厂商提供智能控制解决方案，目前已成为家电、工具行业智能控制解决方案的领导者，工业、锂电应用行业的创新者。惠州子公司目前是公司珠三角地区主要产能来源，产能稳定扩张，产品品质稳定，生产效率快速提升；越南平阳孙公司产能快速提升并已完成部分客户的转产工作；印度运营中心试生产顺利且已有部分大客户审厂通过。宁波运营基地按计划稳步推进建设中，预计21年能够投产使用。募集资金10.5亿元，用于拓邦惠州第二工业园项目建设及补充公司流动资金，将新增1.3GWh锂电池产能和860万台高效电机的产能。收购研控自动化少数股东13%的股权，加强工业控制方向业务拓展。收购宁辉锂电加速拓宽锂电应用市场，以“储能+轻型动力”为主要发展方向，公司可提供电芯、BMS、PACK全产业链服务。主要应用领域有：一是通信基站备电用储能；二是低速车换电应用市场，包括和平台运营商、低速车车厂的合作；三是海外家庭储能、商用储能等。
    物联网与智能化浪潮迭代周期，智能控制器市场高景气。5G万物互联，智能终端品类将会继续不断增多，车联网、无人机、机器人、智能门锁、泛家电例如咖啡机、烤箱、白电等新品，随着传统终端逐步迭代升级为智能终端，MCU芯片由8位、16位升级为32位以上，智能控制器是驱动传统终端升级为物联网智能终端的核心元器件，在产业的价值量将逐步提升。公司积累了大量通用技术，覆盖智能控制算法、变频、传感、人机交互、加热、制冷、电源等十余个领域，形成了系列化产品解决方案，覆盖白色家电、小家电、电动工具、园林工具、智能硬件等领域，千万级客户的数量和规模都取得了较快的增长。国内技术提升和成本优势，带来海外需求向国内转移。未来产业专业化分工趋势，第三方控制器厂商的专业技术和成本优势逐步显现，国内大家电等外放控制器给第三方专业厂商可期。
    投资建议：拓邦股份是国内领先的智能控制方案提供商，积极拓展“战略客户、大客户、科创客户”三类头部客户。公司业务发展向好，精细化运营降本增效，通过收购加大拓展锂电应用和工业控制领域，2020年业绩增长超预期，我们上调公司盈利预测，预计公司2020-2022年净利润5.27亿/6.63亿/7.69亿（原预测4.26亿/5.47亿/6.62亿），摊薄后EPS分别为0.46元/0.58元/0.68元，维持“买入”评级。
    风险提示：智能控制器下游行业应用不及预期的风险；市场竞争加剧的风险；汇率波动对海外业务产生负面影响的风险。

瑞普生物：业绩超预期，未来有望持续高增长

事件：公司发布2020年度业绩预告，报告期内实现归母净利润区间3.8-4.1亿元，同比增长95.5%-111%，业绩大超预期。
    业绩超预期。报告期内公司实现扣非后归母净利润区间2.7-3亿元，同比增长148%-175.6%。非经常性损益约1.1亿元，主要为瑞派宠物等其他非流动金融资产公允价值变动。公司在家畜业务加大对大客户的拓展，营收同比增长90%；家禽业务继续扩大竞争优势，营业收入同比增长30%以上，疫苗等高毛利产品收入大幅提升。宠物业务开启与瑞派的协同，营收同比增长60%。同时，公司持续提升质量标准、降低成本，带动公司净利润率与净资产收益率的快速提升。
    养殖业集中度持续提升。在环保及非洲猪瘟等事件影响下，国内畜禽养殖行业集中度持续提升。2020年牧原、温氏等十家养殖企业总出栏5498.9万头，同比增长22.1%，且2021年规模化企业出栏量将加速增长。在限抗令实施后，养殖户在对待猪腹泻等病种时由原先药品防控更改为疫苗防控，带动疫苗市场空间提升。规模化企业对生物安全体系、疫苗兽药工艺等多方面提出更高要求。
    公司有望凭借在疫苗、药品等多方面优势与养殖企业形成紧密战略合作关系，促使公司市占率、市场覆盖率不断提升，推动公司业绩持续大幅增长。
    产品矩阵逐步完善。报告期内取得猪链球菌病、副猪嗜血杆菌病二联亚单位疫苗、重组犬α-干扰素（冻干型）、重组禽流感病毒（H5+H7）三价灭活疫苗（H5N2rSD57株+rFJ56株，H7N9rLN79株）等重要兽药产品批准文号，其中重组禽流感（H5+H7）三价灭活疫苗完成了对原H7N9亚型疫苗毒株rGD76株全新升级。我们认为公司逐步完善自身产品矩阵，未来有望进一步拉动公司业绩提升。
    盈利预测与投资建议。由于生猪养殖恢复进展及公司市场拓展进度皆超预期，我们上调对公司的盈利预测。预计2020-2022年EPS分别为1.00元、1.23元、1.64元，对应动态PE分别为22、18、13倍。同行业2021年平均PE为30倍，给予公司2021年30倍PE，目标价36.9元，维持“买入”评级。
    风险提示：市场竞争或加剧、公司产品销售或不及预期、非瘟疫情或加剧、养殖恢复或不及预期。

长沙银行:营收表现向好，资产质量稳健

4季度主营业务收入表现向好，规模扩张稳健
    长沙银行2020年4季度业绩表现向好，全年营收同比增速较前三季度（5.72%,YoY）提升小幅0.11个百分点至5.83%；全年净利润同比增速提升至5.08%（vs2020年前三季度，2.42%）。从规模扩张速度来看，4季度公司规模同、环比分别增16.98%、2.92%，规模扩张速度稳健。其中，在前三季度贷款快增基础上，全年贷款总额同比增21.00%，促使资产端结构的优化，年末贷款总额占资产比重较年初提升1.5个百分点至44.7%。负债端，公司存款环比3季度小幅下降0.38%，或受时点因素影响，但全年存款总额同比增17.89%，占总负债比重较年初提升0.2个百分点至69.2%。
    不良率环比下降，拨备基础进一步夯实
    长沙银行4季末不良贷款率环比3季度下行2BP至1.21%，为2018年以来最低，预计公司4季度加大不良处置力度，不良率绝对值依然处于上市银行较低水平。公司总体不良认定严格，2020年上半年逾期90天贷款/不良余额仅为70.22%；3季度关注类贷款占比环比下降0.42个百分点至2.66%，我们认为随着国内经济的稳步复苏，公司的不良生成的潜在压力将进一步释放。公司4季末拨备覆盖率环比提升7.42个百分点至292.15%，拨备基础进一步夯实。
    估值
    考虑到公司业务有望受益于国内经济的稳步向好，我们上调公司2021/2022年EPS至1.75/1.97元（原为1.70/1.87元），对应净利润同比增速为12.4%、12.5%（原为11.1%、10.1%）,目前股价对应市净率为0.72x、0.65x，维持增持评级。
    评级面临的主要风险
    经济下行导致资产质量恶化超预期、监管管控超预期。

长城汽车：业绩持续高增单车净利亮眼

事件概述公司发布2020年业绩快报：2020年实现营业总收入1032.8亿元，同比+7.4%，归母净利润53.9亿元，同比+20.0%，扣非后归母净利润39.7亿元，同比-0.4%；其中，2020Q4实现营业总收入411.4亿元，同比+22.3%，归母净利润28.1亿元，同比+77.6%，扣非后归母净利润21.0亿元，同比+50.0%。
    分析判断::强产品周期驱动销量高增单车净利润明显提升公司2020年4-7月单月批发销量均维持在8万辆左右，8月以来环比显著走强，8、9、10、11、12月批发销量分别达到8.9、11.8、13.6、14.5、15.0万辆，表现明显优于行业平均水平，主因公司新车型第三代哈弗H6、哈弗大狗等贡献净增量。2020Q4公司累计批发销量43.1万辆，同比+28.2%，销量高速增长带动公司2020Q4营收同比+22.3%。2020Q4公司整车ASP9.55万元，同比减少0.46万元，但环比增加0.37万元，一方面因为欧拉黑猫等低单价车型销量占比提升，另一方面预计与产销快报/季报间销量统计口径存在差异有关。
    2020Q4公司业绩同环比持续提升，实现归母净利润28.1亿元，同比+77.6%，环比+95.0%；净利率6.8%，同比+2.1pct，环比+1.3pct。单车净利润0.65万元，同比增加0.18万元，环比增加0.15万元，预计随着单价较高的坦克300、欧拉好猫、中期改款哈弗M6PLUS等新车型销量爬坡及Wey品牌换代车型上市，单车净利润有望持续显著提升。
    平台化助力新品周期增量车型顺应消费升级公司于2020年7月推出全新车型平台：长城柠檬和坦克WEY，兼容不同级别/类型/动力的新车型的研发与生产，新平台的推出将助力公司加速投放新品：11）现有车型密集迭代维持竞争力：2020年8月底上市的第三代哈弗H6、2021年1月上市的哈弗初恋均基于长城柠檬平台打造，其他车型如哈弗H4、WEYVV5/VV6/VV7等也将基于全新车型平台迎来换代，带动车型周期向上，叠加行业层面乘用车板块需求周期性复苏，公司整车销量有望持续改善；22）增量车型提升产销规模：硬派风格全新车型哈弗大狗9月底上市以来销量稳健爬坡，2020年12月销量过万，达10,184辆，环比增长19%。WEY坦克300在同价位硬派SUV中性价比优势突出，外观极具辨识度，2020年12月未贡献销量，但预售订单持续净增，预计2021年1月起销量将持续爬坡贡献可观增量。此前硬派SUV市场主要被外资品牌垄断，预计随着公司新车型投放，供给创造需求。
    新能源汽车销量连创新高加速高端化布局欧拉品牌2020年12月销量达1.3万辆，同比增长380%，环比增长45%，连创新高，其中：欧拉黑猫改款后性价比提升（2021年351km豪华型相比2019款351km灵睿版，售价提升0.2万元，配置增加定速巡航、遥控钥匙、导航、OTA升级等），12月销量过万，达10,010辆，同比增长335%，环比增长6%；欧拉好猫已于11月24日上市，共计五款车型，由前保时捷设计师设计，搭载咖啡智能，补贴后全国统一售价为10.39-14.39万元，12月销量2,016辆，累计订单量破万辆，预计随着销量逐月爬坡，增量可期。
    除欧拉品牌外，公司与宝马合资的光束汽车进展顺利，光束汽车项目总投资为51亿元，年标准产能达16万台，新工厂预计将于2022年投产。光束汽车将生产包括MINI品牌纯电动汽车和公司旗下新产品，提升公司产品定位的同时加速电动化进程。
    投资建议调整盈利预测：预计公司2020-2022年营业收入由1010.2/1363.8/1568.3亿元调为1,032.8/1394.3/1603.5亿元，归母净利润由53.1/101.6/132.2亿元调为53.9/104.5/136.5亿元，对应的EPS由0.58/1.11/1.44元调为0.59/1.14/1.49元，当前股价对应的PE为74/38/29倍。
    考虑到公司新产品大周期开启，中期业绩修复确定性高，叠加智能电动加速转型，给予2022年35倍PE，目标价由50.40元上调至52.15元，维持“买入”评级。
    风险提示乘用车板块销量低于预期；自主品牌SUV市占率下滑；新能源车销量低于预期；海外工厂合并整合、光束汽车项目进展低于预期。

安井食品:锁鲜装延续高增长，业绩持续超预期

事件：公司发布20年度业绩预增公告，预计2020年全年实现营业收入69.7亿元，同比+32%，归母净利润6.0亿元，同比+61%，扣非净利润6.5亿元，同比+61%；其中20Q4实现归母净利润2.2亿元，同比+64%，超市场预期。
    BC双轮驱动，Q4旺季实现高增长。1、20年度公司积极应对外部消费环境变化，调整渠道策略，采取“BC兼顾，双轮驱动”渠道战略，有效对冲疫情对公司的影响，大力进入商超渠道，发力C端。2、量价齐升态势明显，销量快速增长，主因C端导入+餐饮恢复，同时商超系统锁鲜装及小包装类产品，单价较B端较高，C端商超贡献较大价格弹性。
    产品结构优化，提价红利显现，带动盈利能力持续提升。1、2020年原材料价格略有下降，鸡肉下降幅度较为明显；2、公司顺应C端升级趋势，加速导入家庭装产品，锁鲜装等新品放量，带动吨价提升；3、公司在19年9/10/11月连续提价三次，幅度达8%-10%，同时上半年千页豆腐等亦有提价，提价红利在2020年逐步兑现。
    行业稳定增长，空间广阔，龙头企业优势明显，安井处于市占率和盈利能力快速提升阶段，高速成长无忧。1、B端来看，餐饮行业稳健增长，火锅是增长最快子板块，消费升级和品牌连锁依然是方向，对于火锅速冻制品需求增速快，且品牌和品质要求高；预制菜亦是餐饮的主流方向；同时，米面制品在餐饮和酒店发展快速。C端来看，快节奏生活对于品牌速冻食品需求增加，家庭聚餐对于火锅需求亦呈现爆发态势。2、速冻火锅制品行业集中度低，CR5仅25%左右，大行业小公司，且安井一家独大，优势明显。近2-3年安井证实了两个方面的能力：1）确立了龙头企业地位，快消品龙头优势在安井身上均有体现；2）新品推广持续加强（18年、19年相继推出速冻先生、锁鲜装等），成本转嫁能力优势明显；因此，从行业竞争格局来看，安井处于市占率快速提升阶段，同时龙头地位和消费品属性决定了盈利能力将显著增强，利润端进入高速增长阶段。
    盈利预测与投资建议。预计公司2020-2022年收入分别为69.6亿元、85.8亿元、101.9亿元，归母净利润分别为6.1亿元、8.6亿元、11.0亿元，对应动态PE分别为85倍、60倍、47倍，维持“买入”评级。
    风险提示：原材料价格或大幅波动；市场开拓不达预期风险。

欧派家居：疫情后业绩快速恢复，彰显龙头强韧性

事件：公司发布2020年业绩预告，预计2020年实现归属于上市公司股东的净利润为20.2亿元到22.1亿元，同比增长10%到20%；扣除非经常性损益的净利润为18.5亿元到20.2亿元，同比增长10%到20%。经计算2020Q4归母净利润为5.7亿元到7.6亿元，同比增长24.3%到64.1%，业绩超预期。
    疫情后业绩快速恢复，盈利能力逐步提升。Q1/Q2/Q3公司单季度收入增速分别为-35.1%、6.9%、18.4%，归母净利润增速分别为-210.3%、9.2%和28.9%，四季度净利润增速继续加快，业绩恢复趋势明确，多品类拓展成效显著，彰显龙头业绩强韧性。公司2020年前三季度实现净利率14.9%，同比提升0.5pp，盈利能力有所提升。现金流方面，2020年前三季度公司经营活动现金流量净额为净流入21.3亿元，同比增长21.5%，回款显著提升。公司前三季度应收款项为8.7亿元，同比增长46.5%，主要是大宗业务项目款增加所致；预收账款（合同负债）为14.1亿元，同比增长3.2%，增速转正，后期在手订单有望落地转化，促进公司保持稳健增长。
    衣柜卫浴木门全面开花，多品类协同发展。2020年三季度消费需求复苏后，公司各品类均取得亮眼增长。具体来看，前三季度厨柜收入为41.3亿元，同比下滑8.1%，降幅较上半年收窄7.9pp，三季度改善明显；衣柜收入为38.1亿元，同比增长8.7%；卫浴收入为5亿元，同比增长14%；木门收入4.9亿元，同比增长17.5%，多品类协同复苏。毛利率方面，受疫情期间开工不足影响，各品类毛利率均有小幅下滑，其中厨柜/衣柜/卫浴/木门毛利率分别下降2.2pp/0.04pp/0.2pp/0.4pp，但较上半年已有明显改善。2020年面对引流成本提高、公司各品类之间客户重叠度等问题，公司强化终端品类协同，以公司主导+区域联动的形式开展更精准的多品类联合促销活动，拉动橱衣、衣木、橱卫之间相互带单，提高整装客户的多品类购买率。
    大宗渠道深化拓展，与零售渠道形成有效互补。大宗渠道方面，前三季度大宗渠道收入达到18.3亿元，同比增长18.4%，在疫情影响下支撑公司收入较快恢复。上半年公司与多家百强地产商达成产品联合开发及标准制定，积极推进个性化工程定制服务，深化产品＋服务的配套组合，未来工程业务的市场份额和产品竞争力有望明显提升。零售渠道方面，直营渠道收入为2.3亿元，同比增长12%；经销渠道收入74.1亿元，同比下滑0.3%。各品类门店数量合计为7172家，较上年末增长110家，拓店步伐稳健。整装方面，截至2020H1公司共拥有整装大家居经销商293家，开设整装大家居门店334家，上半年公司整装大家居接单增速超70%。整装渠道的快速发展，主要依赖于上半年公司对整装经销商进行落地帮扶服务，整装信息化不断完善，供应链配套产品和主辅材也更趋丰富，整装竞争力持续提升。整体来看公司三季度各渠道均已恢复良性增长，全渠道布局的优势逐渐扩大，整体经营优质。
    盈利预测与投资建议。预计2020-2022年EPS分别为3.57元、4.46元、5.43元，对应PE分别为40倍、32倍和27倍，维持“买入”评级。
    风险提示：房地产市场变化的风险、原材料价格大幅波动的风险、市场竞争加剧的风险。

奇安信:业绩高速增长，盈利能力增强

事件
    公司于2021年1月25日发布20年业绩预告，预计2020年度实现营业收入41.00亿元到42.50亿元，与上年同期相比增长29.99%到34.75%。实现归属于母公司所有者的净利润-3.90亿元到-2.80亿元，与上年同期相比亏损减少21.21%到43.43%。
    Q4收入高速增长，盈利能力加强
    公司Q4高速增长的同时，盈利能力明显上升。公司Q4实现营业收入22.30亿元到23.80亿元，同比增长29.65%到38.37%；实现净利润6.47亿元到7.57亿元，同比增长30.97%到53.24%。我们认为公司盈利能力上升的原因为高毛利的软件类产品占比扩大。
    21年Q1业绩表现预计亮眼，看好全年业绩表现
    我们认为网络安全服务和集成订单的确认具有一定的延后性，公司可能有部分收入落在Q1进行确认，因此看好公司Q1业绩取得高速增长，同时考虑到公司的整体产品优势，我们持续看好公司在21年的业绩表现。
    合作腾讯，打造安全生态圈
    1月4日，腾讯安全与公司正式达成战略合作伙伴关系，双方将共同推出安全解决方案。具体来说，腾讯安全与奇安信的合作将聚焦安全技术创新和安全产品研发，针对政企、金融、医疗、教育、交通、能源及其他信息安全需求高增长行业，提升安全服务效率和质量。
    投资建议
    我们持续看好公司的网络安全龙头优势，根据公司业绩预告和我们上文对公司的判断即公司盈利能力增强，并且公司以前为亏损情况，盈利变动比较敏感，因此将公司20-22年营业收入从44.52/63.72/90.15亿元下调为41.63/61.62/86.27亿元，净利润从-4.30/0.20/5.94亿元上调为-3.26/3.42/7.13亿元，维持“买入”评级。
    风险提示：疫情反复风险；宏观经济波动风险；核心技术泄露风险；市场竞争加剧风险

云图控股：综合成本下降显著，肥料景气有望带来业绩持续超预期

事件：
    公司发布2020年业绩快报，全年实现营业收入91.24亿元，同比增长5.77%；归母净利润5.05亿元，同比增长136.87%。其中，Q4实现营业收入23.20亿元，同比增长20.35%；归母净利润1.35亿元，同比增长347.67%，2020年加权ROE 达到15.09%，同比上升8.29%，效益大幅提升，主因系公司内控带来的综合成本大幅下降。
    点评：
    复合肥是业绩增长主要贡献，填平补齐效果显著。公司一直强调“总成本领先”新策略，逐步往上游开发延伸出磷矿石/氨/磷铵/硫酸等产业链配套，填平补齐夯实成本优势基础，在疫情特殊时期，公司管理出色，主营复合肥实现成本下降以及销量增长，是全年盈利超预期的主因。收入端增速不高是因为联碱、复合肥均价下降，据百川资讯，2020年复合肥均价1987元/吨，同比降低5.06%，纯碱均价1382元/吨，同比降低17.98%。复合肥跟随农产品呈现景气，目前全球农产品价格出现大幅上涨，部分主粮处于一个大的补库周期，景气周期有望延续较长时期，20年我们预测复合肥销量增长超20%，公司复合肥有望持续放量增长。
    资源型布局，打造“磷、盐、肥”全产业链企业。盐矿资源，公司拥有井盐储量达2.5亿吨，较强的成本控制优势。硫铁矿资源，公司在遵义拥有2亿吨硫铁矿储量。磷矿资源，公司在雷波拥有磷矿，目前1.8亿吨在办产证，磷矿产能的投放将进一步完善磷化工产业链布局。
    上调盈利预测，维持“买入”评级。2020年疫情以来公司表现出优异的管理能力，由于复合肥行业景气有望超预期，我们调整公司2021-2022年实现营收至112.63/121.02亿元，上调归母净利润至7.28/9.44亿元（原来为5.43/6.85亿元），对应PE 分别为13X、10X。公司近期回购股份拟用于股权激励或员工持股，对长期成长负有信心，结合三年净利复合增速高达64%，建议给予高于行业的估值溢价，对应21年给予20倍PE，上调6个月目标市值至146亿，维持“买入”评级。
    风险提示：产品价格下跌；农产品景气周期下行；需求下滑风险。

兴齐眼药：核心品种渐入收获期，2020年业绩高增长

事件：2021年01月25日公司发布2020年度业绩预告，预计2020年公司实现归母净利润8228.65万元-9176.24万元， 同比增长129.25%-155.65%。
    2020年业绩实现129.25%-155.65%的同比高增长：
    2020年预计公司归母净利润8228.65万元-9176.24万元，同比增长129.25%-155.65%；预计扣非后净利润7937.56万元-8885.15万元，同比增长139.34%-167.91%，公司业绩持续高增长。
    重磅核心品种逐步进入收获期，持续看好公司业绩高增长：
    公司持续深耕细作与眼科领域，目前已布局环孢素滴眼液、低浓度阿托品等重磅品种且渐入收获期。其中，环孢素滴眼液率先获批，有效改善中重度干眼症患者症状，按照之前公司深度报告测算，预计国内销售峰值近20亿元。增溶技术为其核心技术壁垒，国内仅兴齐眼药（已获批上市）、恒瑞医药（美国III 临床）、康哲药业（代理Sun Pharma品种）等少数公司进行布局，中长期其竞争格局良好；低浓度阿托品有效延缓青少年近视，目前III 期临床全球进展领先，国内有望优先上市，按照之前公司深度报告测算，预计国内销售峰值超过32亿元。
    投资建议：预计公司2020-2022年分别实现归母净利润0.89亿元、1.70亿元、2.60亿元，分别同比增长146.6%、92.5%、52.6%，给予买入-A的投资评级。
    风险提示：重磅品种研发进展不及预期；环孢素滴眼液上市销售不达预期；核心技术失密风险；计算假设不达预期风险等。