药明康德:业绩增长超预期，长期发展值得期待

事件：公司发布2020年业绩预告，预计归母净利润同比增长50%-60%；扣非后归母净利润同比增长20%-25%；经调整Non-IFRS归母净利润同比增长45%-50%。2020年非经常性损益较大，主要由于所投资的已上市公司标的及非上市公司股权的市场价值上涨等原因，使公司部分非流动金融资产的公允价值变动收益以及投资收益增长较大，预计影响2020年利润17.94亿元左右。另外，由于公司H股可转股债券衍生金融工具部分的公允价值受公司H股股价大幅上涨影响，2020年非现金账面公允价值损失金额预计为人民币13.49亿元左右。
    业绩增长超预期，非经常性损益对利润影响较大。预计归母净利润同比增长50%-60%；扣非后归母净利润同比增长20%-25%，经调整Non-IFRS归母净利润同比增长45%-50%，取增速中位数，预计2020Q4实现归母净利润5.1亿元，同比增长470%；实现扣非后归母净利润6.9亿元，同比增长245.3%；实现经调整Non-IFRS归母净利润10.7亿元，同比增长89.9%。2020年非经常性损益对利润影响较大，剔除非经常性影响，从扣非后归母净利润和经调整Non-IFRS归母净利润来看，公司业绩增长仍然超预期，四季度单季度增长也显著提速。
    中国区实验室服务和CDMO业务增长加速。一季度国内疫情对中国区实验室服务造成一定影响，二季度开始中国区实验室和合同研发已经完全恢复运营，随着海外客户订单的较快增长以及公司产能利用和经营效率的不断提升，第二季度营业收入实现大幅增长，三季度增长继续加速，我们预计四季度中国区实验室业务仍然保持加速增长趋势。同时，公司小分子CDMO业务产能持续拓展，受益前端导流，增长持续加速，成为公司成长的重要驱动力。
    临床CRO业务快速恢复，细胞和基因治疗CDMO有望快速增长。公司临床CRO和SMO业务自二季度起处于逐步恢复中，三季度增长显著加速，预计四季度仍将保持较快恢复。目前海外疫情严峻，但公司细胞和基因治疗CDMO等业务仍保持相对较好增长，后续有望成为新增长点。
    盈利预测与投资建议。预计2020-2022年EPS分别为1.16元、1.54元、1.97元，对应PE分别为137倍、104倍和81倍。考虑到公司作为医药研发外包行业龙头，一体化服务平台优势显著，长期增长基本面强劲，维持“买入”评级。
    风险提示：订单数量和进展不及预期；投资收益波动性风险；汇率波动风险。

福斯特：胶膜量价齐升，Q4业绩大幅超出预期，在建项目众多，未来成长可期

维持“审慎增持”评级。公司归母净利润延续高增长，主要系四季度以来国内光伏装机量维持较快增速，带动公司核心产品光伏胶膜销量提升。需求向好、供给趋紧背景下，叠加公司光伏胶膜产品结构优化，带来胶膜产品销售均价持续走高、公司盈利能力提升。
    福斯特是国内领先的综合性膜材料企业，当前海外光伏组件需求向好，国内全面平价上网时代渐近，公司光伏封装材料高端产品占比提升，扩产突破产能瓶颈，未来空间广阔。此外，公司依托在膜材料领域的深厚积淀积极布局功能膜材料，感光干膜已成功导入下游PCB大客户，铝塑膜及柔性覆铜板FCCL稳步推进，子公司安吉福斯特建设的原材料配套项目将助力公司打通上下游产业链；后续随着新产能投产放量及新产品认证通过，有望打开成长空间。我们上调公司2020-2022年EPS预测至2.00、2.51和3.32元，维持“审慎增持”评级。
    风险提示：光伏行业景气度大幅下滑，新材料业务推进不及预期。

万泰生物:2价HPV疫苗商业化快速上量，业绩表现突出

事件：2021年1月19日，公司发布2020年业绩预增公告。2020年公司预计实现归母净利润6.59-7.19亿元，预计增加4.5-5.1亿元、同比增长215%-244%；预计实现扣非归母净利润6-6.55亿元，预计增加4.35-4.9亿元、同比增长263%-297%。
    2价HPV疫苗商业化快速上量，公司业绩表现突出。2020年公司受益于成功国产化首个2价HPV疫苗并快速上量、新冠检测试剂及和海外疫苗巨头的技术合作，实现归母净利润的高速增长。按照中值测算，其中第四季度单季度预计实现归母净利润约1.92-2.52亿元，单季度同比增长129%-201%。参考批签发、市场及公告归母净利润预增情况，我们预计（1）公司2价HPV疫苗2020年批签发245.6万支，大部分确认收入，预计贡献约2-3亿利润体量。（2）2020年上半年新冠疫苗检测试剂贡献收入1.86亿元，预计全年贡献1亿元左右利润体量。（3）2020年上半年授权GSK技术合作实现收入0.86亿元，下半年授权巴斯德技术合作预付授权许可费1000万美元，合计1.5亿元体量左右。
    参考我们在2020年11月发布的公司深度报告《全球领先的HPV疫苗管线，2020年起有望大爆发》，公司2020年商业化国产首个2价HPV疫苗，且在研9价HPV疫苗进入临床Ⅲ期，预计未来随着疫苗产品线不断兑现，业绩有望持续高速增长。我们认为，公司具备以下三大看点：（1）领先HPV疫苗管线，国产化首个2价HPV疫苗、畅享百亿市场。（2）在研水痘疫苗：现金牛系列，首个产品已处于临床Ⅲ期、即将报产。（3）中国技术、全球领先，成功合作授权海外疫苗巨头。长期来看，我们预计2029年公司整体收入可达148亿元，其中疫苗收入有望达到122亿元、占比82%。
    盈利预测与投资建议：参考业绩预增公告，我们上调公司2020-2022年营业收入分别为19.79、33.07和40.60亿元，同比增长67.20%、67.07%、22.79%；归母净利润分别为6.80、11.44和14.50亿元，同比增长225.52%、68.25%、26.79%（调整前归母净利润分别为5.62、11.17和14.75亿元，同比增长169.25%、98.62%、32.07%）。作为在研产品管线靓丽、实现海外技术输出的龙头公司之一，未来3年受益于2价HPV疫苗持续上量，在研9价HPV疫苗已进入临床Ⅲ期，维持“买入”评级。
    风险提示：HPV疫苗竞争加剧及降价的风险，研发进度不及预期的风险，预测前提不及预期导致市场容量测算出现偏差的风险，疫苗不良反应事件个案风险，政策及监管风险。

利尔化学：业绩略超市场预期，草铵膦维持强势

事件：利尔化学发布2020年度业绩快报，公司预计2020年度实现营业收入49.69亿元，较上年同期41.64亿元增长19.33%。实现归属于上市公司股东的净利润6.15亿元，较上年同期3.11亿元大幅增长97.72%。
    Q4单季度实现营业收入16.09亿元，同比增长41.18%，环比增长59.13%。
    实现归属于上市公司股东的净利润1.98亿元，较上年同期0.77亿元大幅增长158.55%，环比增长23.01%。之前全年业绩预告归母净利润5.60-6.22亿元，业绩超过此前预告中值，略超市场预期。
    点评：草铵膦价格景气持续，成本和需求双支撑。根据中农立华数据，草铵膦原药2020全年1-4季度均价分别为11.92、13.23、14.85、16.33万/吨，环比持续上涨，截止2021年1月20日，草铵膦原药均价已达到17.25万元/吨，整体供应仍然偏紧。我们判断2020年下半年百草枯替代以及海外疫情影响，也促进了部分订单向草铵膦转移。年末黄磷等草铵膦原材料涨价，对草铵膦价格后市起到一定支撑作用。叠加四季度下游棉花等农作物价格持续上行，我们认为成本端和需求端共振，草铵膦景气将持续。
    并线项目将打开成本空间，储备产品充足可期。2020年三季度公司广安基地已恢复生产，四季度MDP项目也处于正常试运行状态，我们判断MDP项目2021年将正常运行，所带来的中间体协同效应将进一步打开公司成本和产能空间。公司绵阳基地的氯代吡啶类除草剂研发技术国内领先，其中毕克草和毒莠定原药为公司业绩提供了稳定保障。而年产2万吨L-草铵膦项目也在稳步推进。同时公司积极布局制剂领域，除了草铵膦、氟环唑、丙炔氟草胺等项目的开发外，储备的唑啉草酯、氯虫苯甲酰胺、阻燃剂等新明星产品种类充足，也保证了公司未来的长期成长性。
    上调盈利预测，维持“买入”评级。预计公司2020-2022年营业收入为49.69、61.40、73.36亿元，归母净利润为6.15、7.04、8.10亿元（此前为5.36、6.65、7.63亿元），对应PE分别为19X/16X/14X，给予2021年25倍PE，维持“买入”评级。
    风险提示：草铵膦价格下滑；项目投放进度不及预期。

苏泊尔：线上销售改善，Q4业绩略超预期

事件：苏泊尔公布2020年业绩预告。公司预计2020年实现收入186.0亿元，YoY-6.3%；实现业绩17.8亿元~19.1亿元，YoY-7.1%~-0.3%。折算公司2020Q4单季度实现收入52.9亿元，YoY+6.7%；实现业绩7.0亿元~8.3亿元，YoY+4.7%~+24.1%。Q4公司线上销售持续改善，单季业绩表现略超预期。
    QQ44单季收入增速环比提升：苏泊尔Q4单季收入YoY+6.7%（Q3为+1.1%），剔除新收入准则下相关费用抵减收入的影响，YoY+12.5%，单季收入增速有所提升。我们认为主要因为公司线上渠道持续改善。可供佐证的是，天猫数据显示，Q4苏泊尔线上厨房电器和生活电器销售额YoY+28.8%（Q3为+24.6%），其中破壁机、豆浆机、绞肉机等品类销售额同比增速超过80%。公司及时调整经营策略，加强线上资源投放，线上销售表现持续改善。据公司官方公众号，2020年双十一期间，苏泊尔全网销售额突破14.5亿元，客单价同比提升28%。展望后续，我们认为，后疫情时代消费者居家时间延长，小家电线上红利有望延续，叠加线下渠道复苏，公司收入增速有望提升。
    QQ44外销收入或提速：2020年下半年以来，由于国内疫情控制较好，海外订单持续转移至中国。2020年10月，公司公告上调与SEB全年商品出口额度至54.8亿元，较2019年实际发生额增长15.6%。据SEB官网显示，SEB全球销售持续复苏，2020年前三季度销售额同比增速分别为-15.6%/-9.6%/+1.1%。我们判断，海外需求提升，Q4苏泊尔外销增速或明显提速。
    QQ44单季业绩增速略超预期：：苏泊尔Q4业绩YoY+4.7%~+24.1%（Q3为+1.0%），环比明显提升。我们认为主要因为公司积极推出长尾新品和IP联名产品，产品单价明显提升，带动盈利能力改善，进而助推业绩增速提速。据天猫数据，Q4苏泊尔线上小家电均价YoY+26.2%。Q4公司推出小黄人联名系列、哆啦A梦等产品成为双十一期间热销单品。
    投资建议：苏泊尔是我国厨房小家电的优势品牌，品牌影响力保持领先。长期来看，考虑到其产品结构和销售渠道不断优化，我们认为，公司业绩将保持快速增长。我们预计公司2020年~2021年的EPS分别为2.25/2.49元，维持买入-A的投资评级。
    风险提示：疫情反复，原材料大幅涨价，人民币大幅升值

恒立液压：受益行业强劲基本面，公司年报业绩超市场预期

事件：公司发布 2020年年报业绩预告，全年实现净利润为 20.47亿-23.00亿元，同比增长 57.91%至 77.44%。
    受益行业强劲基本面，公司年报业绩超市场预期：公司 2020年实现净利润为 20.47亿-23.00亿元，同比增长 57.91%至 77.44%，业绩超市场预期，主要是受益于下游行业市场需求强劲增长，公司主要产品挖机油缸、主控泵阀等产品销量和销售额均大幅增长，且受规模效益和产品结构优化的影响毛利率有所提升。全年预计非经常性损益为-5,238万元，同比下降 162.25%，主要是美元兑人民币汇率贬值，公司汇兑损失增加所致。
    工程机械行业基本面强劲，公司产品进口替代加速：根据协会统计数据，2020年全年挖机销量 32.76万台，同比增长 39%。受益于以挖机为代表的工程机械行业高增长，公司油缸销售大幅增长。同时，公司挖机用泵阀市场份额大幅提升，6-50T 级回转马达已为主机厂规模化配套，非挖机领域高空作业平台实现批量配套，汽车吊、旋挖钻领域全面量产，泵阀产品进口替代加速。
    在液压件领域积累优势，从进口替代走向装配全球：作为高端液压件龙头企业，公司在产品研发、生产制造、营销服务等方面已积累较大优势，产品受到卡特彼勒、三一、徐工等核心客户的认可。公司不仅在国内实现了进口产品替代，并远销欧美、日本等发达国家和地区，出口比例超过 20%，积累了一批行业优质客户。未来随着海外客户拓展以及产能逐步释放，公司在全球液压行业市场份额将持续增长。
    盈利预测与投资建议：我们预计公司 2020-2022年净利润分别为21.41亿、27.13亿和 31.76亿，对应 PE 分别为 72倍、57倍和 48倍，维持“买入”评级。
    风险提示：国内挖机行业大幅下滑，海外疫情持续影响出口等

柏楚电子：业绩预告超预期，纵横拓展打开成长空间

事件
    1、2021年1月21日晚，柏楚电子预告2020年实现归母净利润3.7亿元左右,与上年同期增加1.23亿元左右，同比增加50.21%左右；2020年公司利用闲置资金购买理财产品取得投资收益约5,600万元；同时预告扣非归母净利润为3.07亿元左右,与上年同期增加8,346.22万元左右，同比增加37.26%左右；
    2、单Q4季度来看：单Q4实现归母净利润0.94亿（同比+70%），扣非归母净利润0.91亿（同比+111%）。
    点评
    1、年报预告超预期：从利润增速来看，单Q4增速（扣非归母净利润+111%）较前三季度有所加快，且预计Q4公司计提了一定的股权激励费用，扣除股权激励费用，实际经营利润更佳。在疫情对于一季度有较大影响的背景下，公司仍然实现全年净利润3.7亿，同比增长50%，整体看公司的业绩略超预期；
    2、非经常损益主要来源于理财收益，消除了股权激励费用对于表观业绩的影响：公司利用闲置资金购买理财产品取得投资收益约5,600万元，公司现金充沛，无需重资产投入，闲置资金理财产生理财收益，增厚EPS，同时部分消除了股权激励费用对于表观业绩的影响；
    3、公司是顺周期+国产替代+新产品拓展的优质标的：展望2021年制造业进一步复苏，公司在高功率持续提升份额加速国产替代，同时智能切割头和超快控制系统等新产品将开始贡献一定的收入，预计2021-2022年公司仍将持续保持较高的增长。
    投资建议
    柏楚是国内激光控制软件绝对龙头，核心价值在于用超高性价比的方式解决激光设备商运动控制问题，国产替代逻辑顺畅，16-19年收入CAGR46%，净利润CAGR49%，未来将从中低功率延伸至高功率和超快替代，成长路径清晰。柏楚的远期战略在于围绕激光产业做精做深、纵横拓展，并尝试将激光行业的运动控制软件复制到其他工控领域。
    我们预计公司2020/2021/2022年的收入分别为5.2亿/7.1亿/9.2亿，净利润为3.7亿/4.9亿/6.3亿，对应当前291亿市值21/22年估值为59X/46X，维持“买入”评级。

江苏银行：营收增速高，拨备上行

投资建议：业绩靓丽，拨备上行
    江苏银行历年经营稳健，经营范围主要在长三角，资产质量持续改善。国内经济稳步复苏，我们认为，江苏银行将受益于此。因估值切换至21年，我们给予江苏银行0.9倍21年PB目标估值，对应目标价8.72元/股，维持买入评级。
    风险提示：疫情冲击经济，资产质量显著恶化；净息差明显缩窄等。

科大讯飞：实控人大额认购定增，彰显对公司发展信心

定增提高实际控制人持股比例，巩固公司控制权：发行前刘庆峰董事长直接持有公司 4.40%股份，通过言知科技持有公司 2.31%股份，通过表决权委托方式获得公司 5.72%股份的表决权，一致行动人科大控股持有公司 3.75%股份，公司实控人刘庆峰和科大控股合计控制公司 16.17%股份的表决权，处于较低水平。按照定增上限测算，本次发行后公司实控人刘庆峰和科大控股合计控制的表决权比例将提升至 18.99%，进一步增强公司控制权的稳定性，巩固实际控制人的控制地位。同时，实际控制人认购公司非公开发行股票彰显其对人工智能行业和公司未来发展前景的坚定信心，有利于公司长期稳定发展。
    定增资金补充流动性，支撑公司业务快速发展的需求：随着公司经营规模的不断扩大，特别是行业应用落地的进程加快，营运资金需求也日益增加。通过本次定增，公司将获得更加充足的流动资金，一方面，使公司的资金实力获得进一步提升，有利于优化公司资本结构，为公司经营发展提供有力的营运资金支持，进一步满足核心业务增长与业务战略布局需要，有利于公司在快速发展的人工智能行业抢抓战略先机；另一方面，公司核心竞争能力和面临宏观经济波动的抗风险能力得到加强，有利于公司的健康可持续发展。
    公司今年业务高增态势有望恢复：2020年公司区域级因材施教解决方案青岛和蚌埠标杆项目取得较好效果，因材施教模式有望在今年开始快速拓广，同时学习机和个性化学习手册今年也是公司重点布局领域，预计教育业务仍有望保持高速增长。消费者业务今年受疫情影响增速放缓，但公司下半年陆续发布了 TWS 耳机、扫描词典笔等多款新智能硬件产品，随着疫情影响逐步消失，消费者业务有望在今年开始逐步恢复高增态势。
    盈利预测与投资评级：上调公司 2020/2021/2022年归母净利润分别为12.06/15.85/20.52亿元，摊薄 EPS 分别为 0.54/0.71/0.92元，现价对应PE86/66/51倍。疫情凸显人工智能+互联网与教育、医疗深度结合的刚需，同时人工智能作为新基建重要内容之一，加速生态建设和应用落地，AI 龙头有望 AI 行业高速发展的东风，保持业绩稳步增长，维持“买入”评级。

恒立液压：业绩预增58%-77%略超预期，疫情影响下国产化进程加速

2020年公司归母净利润预增 58%-77%， 疫情影响下业绩略超预期 公司 2020年度归母净利润预增 58%-77%，略超市场预期，主要系： （ 1） 受基建地产持续复苏影响， 2020年我国挖机销量达 32.8万台，同比 +39%， 拉动公司挖机油缸收入同比增长；（ 2） 受海外疫情影响主机厂普遍 面临泵阀缺货窘境， 加速了恒立泵阀产品的国产化进程， 我们预计 2020年公司泵阀产品市占率提升 10pct 左右；（ 3）随产品结构优化、规模效应 凸显，公司综合毛利率进一步提升， 增厚了公司业绩。
    油缸： 挖机销量平稳过度+非标下游扩产意愿强烈， 稳定性较强 （ 1）挖机油缸： 挖机行业更新需求延续、 人工替代、 出口需求拉动 的增长逻辑仍未改变， 我们预计 2021年挖机销量在高基数的基础上仍将 保持 10%左右增长，为挖机油缸业务提供稳定需求。此外， 随着下游主机 厂商集中度提高，公司挖机油缸市占率有望进一步小幅提升。 （ 2）非标油缸： 2021年， 我们认为受海外 AWP 需求回暖， 国内兴 邦、鼎力和中联等 AWP 厂持续扩产， 海工海事新客户开拓顺利， 新能源 景气度延续影响，公司非标油缸业务有望实现 20%以上增长。
    挖机泵阀： 初步完成主机厂验证，渗透率有望进一步提升 恒立是国内首个实现泵阀国产化的公司， 2018-2020年中大挖泵阀已 初步完成各主机厂验证，国产化趋势确定性较强，疫情更是加速了公司当 前泵阀国产化进程。目前， 中大挖泵阀渗透率远低于小挖泵阀，主要系验 证周期长及产能受限。 随中大挖泵阀产能持续扩张， 公司中大挖泵阀渗漏 率有望达到和小挖相近的水平（ 50%左右），进一步增厚公司业绩。
    非标、工业泵阀： 持续发力，转型全球液压件龙头提升估值 非标泵阀方面，恒立闭式液压系统实现了在高空作业平台领域全面批 量化配套，工业泵阀系统也首次实现在汽车吊、旋挖钻领域的全面量产， 公司已完成 0到 1突破，即将实现 1到 N 突破， 我们预计该业务未来 2年 内会加速放量。此外，参照力士乐等国际龙头发展路径，切入工业泵阀、 通用泵阀将助力公司由中国龙头转型成全球龙头，进一步提高估值。
    盈利预测与投资评级 ： 我们预计公司 2020-2022年的净利润为 22.1/27.4/32.2亿元，对应 PE 分别为 70/56/48X， 维持“买入”评级。
    风险提示： 行业周期下行风险； 贸易战升级影响海外经营风险； 海外疫 情持续； 泵阀业务研发销售不及预期风险。

韦尔股份：CIS龙头再超预期

事件： 韦尔股份发布 2020年业绩预告 ， 2020年归母净利润同比增长 426%-535%至 24.5-29.5亿 元 ， 扣 非 净 利 润 20~25亿 元 ， 同 比 增 长 498.44%~648.05%。单四季度归母净利润 7.23~12.23亿元，单季同比增 速 118.88%~270.17%。 公司研发转化率行业领先，新产品盈利能力高，市场份额加速提升，叠加行 业供需紧张加剧驱动 ASP 持续上行，业绩具备高弹性。我们判断 21Q1公 司有望受益行业景气度提速，延续四季度高成长趋势，再超预期！ 智能汽车开启车载 CIS 千亿大赛道，汽车业务有望迎来五年高速成长、加 速份额抢夺，开启发展新征程。 汽车 CIS 赛道未来将有 10倍以上空间，随 着新能源车智能化的倒逼，行业增速可能更快；韦尔股份目前车载 CIS 芯片 市占率 29%位居全球第二，拥有从环视到 ADAS 以及自动驾驶等车载应用 所需的全套成像解决方案 ，基于多年 HDR、 Nyxel? 夜 鹰 、 OmniBSI?、 OmniPixel? 3、 LCOS（液晶覆硅）等技术积淀，公司车载 CIS 产品具备雄厚 的竞争实力。我们认为公司未来有望逐步突破关键客户，实现未来两年市场 份额的加速扩张。
    手机、汽车、安防三大业务技术平台的共享，研发效率远优于行业对手。 我 们认为未来至少两年公司由于产品的提前布局，将在 0.7um 拉开与 Sony、 三星的差距，中高端主摄份额进一步提升，话语权加大，未来产品迭代及工 艺的不断突破将有望帮助公司进一步加强统治力，进而延续业绩高增。 除了 CIS，在 TDDI、模拟、射频等领域均具备龙头实力，公司多点布局、 多路并进，不断进行重大产品布局拓宽成长空间，马太效应体现，平台型布 局逐步开花结果。
    盈利预测及投资建议： 考虑到公司近年业绩持续高成长，展望未来 CIS 光学 赛道持续高景气， 公司盈利能力、市场份额及技术实力不断攀升， 同时平台 型布局卓有成效预计将进一步拓宽成长空间， 我们预计公司 2020-2022年 实现营收 180.86亿元、 273.28亿元、 348.16亿元，实现归母净利润 27.59亿元、 42.93亿元、 56.86亿元，对应 2020-2022年 PE 为 100.5x、 64.6x、 48.8x，维持“买入”评级。 风险提示： 下游需求不达预期、新品研发进展不达预期。

利尔化学：20年利润接近翻倍，业绩达预期

结论与建议：公司发布20年业绩快报，2020年营业额为49.69亿元，yoy+19.3%，归母净利润为6.15亿元，yoy+97.72%,其中第四季度净利润为1.6亿元，qoq+23.0%，yoy+97.7%，业绩超预期。草铵膦价格上涨超预期，迭加公司新增产能释放，公司作为草铵膦龙头企业，全年业绩高速增长。草铵膦长期格局向好，规划项目保障公司未来持续成长，看好公司发展潜力，维持“买入”评级。目标价29.60元，对应21年20倍PE。
    量价齐升，四季度业绩超预期：草铵膦2020年均价1.39万元/吨，yoy+60.47%，Q1-Q4均价分别为1.14、1.27、1.50、1.63万元/吨，yoy-25.0%、-4.5%、+41.0%、+60.5%，价格持续上涨。随着广安基地7000吨产能逐渐释放，目前公司草铵膦产能为1.54万吨，是全球第一大草铵膦供应商。
    技术创新，构筑行业护城河：公司自主研发的草铵膦生产工艺，规避了格氏试剂的使用，较传统工艺有很大改善，更加接近拜耳法，工艺的稳定性和安全性都明显增强，综合成本较传统格氏法低。除传统草铵膦外，拟在绵阳基地投资10亿元建设2万吨L-草铵膦产能，将占据行业先发优势。精草铵膦效果好、批量生产门槛高，更具备护城河优势。另外公司和科迪华深入合作，设立广安利华，目前10000吨氯氟吡氧乙酸甲酯和20000吨氯代吡啶中间体项目已获环评，将进一步提升氯代吡啶中间体及原药产能，为公司长远发展提供驱动力。
    草铵膦格局向好，未来成长潜力大：作为三大灭生性除草剂，草铵膦格局向好，与第一大除草剂草甘膦复配使用、百草枯退出带来的替代市场以及转基因作物的持续推广，都将带动草铵膦需求持续增长。公司是全球草铵膦龙头企业，DMP幷线后具备成本优势，公司将充分受益。
    盈利预测：因业绩超预期，我们上修盈利预测，预计公司2020/2021/2022年实现净利润6.15/7.75/9.16亿元，yoy+97%/+26%+18%，折合EPS为1.17/1.48/1.75元，目前A股股价对应的PE为19/15/13倍。公司主要产品草铵膦未来发展潜力大，作为全球草铵膦龙头企业，看好其未来成长前景，维持“买入”评级。
    风险提示：1、新建项目投产不及预期；2、公司产品价格大幅下跌。

伊之密：年报业绩超预期，盈利能力显著提升，全球注塑机市场国产化大有可为

公司年报净利润增约六成，扣非增长 67%~76%，业绩超市场预期公司披露业绩预告，2020年归母净利润 3.05-3.20亿元、同比增长58.17%-65.95%。公司 2020年全年预计非经常性损益对公司净利润的影响金额约为 1,920万元，较去年同期 2,151万元减少约 231万元，扣非同比增速达到了 66.82%~75.58%，主要原因是公司 2020年相关的政府补助较去年同期有所减少所致。
    预计第四季度单季度的营业收入约为 8.6亿元，收入端超预期，比上年同期增长约 74%，创下公司单季度营业收入的新高。2020年度，公司预计实现营业收入约 27.40亿元，同比增长约 30%。其中，按照产品划分注塑机收入约为 20.25亿元，压铸机收入约为 4.30亿元，其他产品收入约为 2.85亿元；按照区域划分国内收入约为 22.15亿元，海外收入约为 5.25亿元。
    目前，公司生产紧张有序。四季度单季净利率达到了 10.26%~12%国内业务大幅增长，海外疫情逐步恢复2020年第一季度，公司及行业上下游企业受到新冠肺炎疫情冲击，导致一季度营收大幅下滑。第二至四季度，国内疫情得到有效控制，国内市场特别是注塑机市场快速复苏，营收同比增加约 41.41%，压铸机市场较为稳定。
    国内市场营收同比增长约 6.24%。国外市场仍受疫情影响较为严重，营收同比减少约 7.08%，下降 25.78pct。
    公司市占率不断提升，注塑机市场国产化大有可为公司不断耕耘注塑机专机和通用机型市场，近年来从行业二梯队激烈竞争中逐步崛起，我们测算公司注塑机业务全球市占率从 2017年的 2.04%提升至 2020年的 3.66%，仍有较大提升空间。
    盈利预测及投资建议：考虑到公司 2020Q4业绩表现、注塑机市场有望进一步扩大，我们将公司三年未来利润预测从 2.41、3.00、3.44亿元调整为3.05、3.76、4.39亿元，当前市值对应 PE 分别为 23.02、18.64、15.98X，公司三年平均 PE 为 19.21X，维持推荐。
    风险提示：压铸机行业恢复不及预期、市场竞争加剧、疫情对经济冲击影响大幅超预期

中孚信息：业绩超预期，看好长期成长

发布年度业绩预告，业绩超预期。公司发布2020年度业绩预告，2020年预计实现归母净利润2.25亿元-2.55亿元，同比增长80.14%-104.16%；预计实现扣非归母净利润2.10亿元-2.40亿元，同比增长79.17%-104.77%；公司预计实现营业收入约9.8亿元，同比增长约63%。公司业绩增速超过我们之前的盈利预测，业绩超预期。
    加回股份支付费用后，净利增长净利增长97%-120%。2019年度摊销股份支付费用702.00万元，2020年，摊销股份支付费用3496.54万元。若加回摊销的股份支付费后，2020年预计实现归母净利润2.60亿元-2.90亿元，同比增长97%-120%。
    单季度收入翻番。从单季度数据看，公司Q4单季度营收6.01亿元，同比增长100%，收入高速增长。
    我们认为，我们认为，Q4公司订单公司订单或集中释放，因此业绩大幅增长。公司2020年前三季度实现营业收入3.79亿元，公司Q4单季度营收超过了前三季度之和。公司2020年前三季度实现归母净利润1979万元，公司Q4单季度归母净利润远超前三季度之和。根据产业调研，2020年第三季度整个信创领域的招投标较为密集。今年集成商首先对采购的保密系统产品、服务器系统等做适配，因此收入确认较晚。我们认为，今年7-9月项目可能在Q4进行了交付，前期的在手合同、订单为Q4业绩提供了有力保障，因此20Q4业绩大幅增长。
    从中短期看：信创或向各关键行业加速渗透，公司或将受益。我国IT产业中，应用软件层面国产化程度较高，但核心硬件和基础软件层面国产化程度低。从3-5年维度看，信创有望逐步从党政军向行业（电信、金融、电力等）渗透，行业有望维持高成长性。公司自2011年开始涉足信创相关产品研发、适配应用及产品化推广，积极参与国家战略，并于2012年参与了工信部组织的信创相关产品的研制和标准制定，成为最早参与国家信创事业的企业之一。通过近十年的深度参与，公司覆盖数万家党政机关用户，有望受益于产业变革。
    从中长期看：国内信息安全行业长期景气度向上，中孚信息有望依托自身核心产品从内网走向外网，立足信息安全，开启长期增长曲线。
    盈利预测与投资建议。公司是国内最早从事信息安全保密产品研发、生产和销售的主流厂商之一，核心资质完备，参与了基于国产操作系统的安全保密产品的国家相关技术标准的制定工作，主要产品入围相关名录。公司基于国产平台的“三合一”、主机监控与审计系统、终端安全登录系统、打印刻录安全监控与审计系统等产品市场认可度高，或将受益于信创和国产化。公司已发布业绩预告，业绩快速增长，因此我们调整盈利预测，预计公司2020-2022年归母净利润分别为2.39亿元、3.57亿元、4.23亿元（调整前预测值为1.98亿元、3.04亿元、4.63亿元），EPS分别为1.01元、1.57元、1.86元，对应PE分别为48倍、32倍、27倍。维持“买入”评级。
    风险提示。政策性风险；研发创新风险；市场风险。

科顺股份：Q4利润延续高增，21年业绩韧性或超预期

事件：1月18日日晚公司发布公司发布20。年度业绩预告。20年全年归母净利7.99~9.08亿元，同增增120%~150%；；扣非后归母净利为扣非后归母净利为7.98~9.07亿元，同增亿元，同增131.25%~162.84%。20Q4利单季归母净利2.25~3.34亿元，同亿元，同增139.47%~255.58%为；单季扣非后归母净利为2.17~3.26亿元亿元，同增157.16%~286.24%。
    收入端：预计收入端：预计20Q4单季单季营收仍保持双位数增长，增速环比维持稳定。
    预计公司预计公司Q4销量仍维持高增销量仍维持高增，我们认为主要系下游地产新开工持续保持旺）盛状态（四季度新开工面积单月增速均为正），以及四季度基建投资进一步反弹所致。考虑到行业面临的下游地产资金链进一步收紧及行业标准持续提升背景，公司市占率或得到进一步提升。预计预计Q4单价环比变动较小。
    利润端：原材料成本低位贡献超预期利润，费率预计进一步优化。
    原材料：：20Q4沥青沥青等原料价格虽已有部分反弹，但较去年同期相比仍有约20%降幅降幅。此外公司沥青仓储能力有所加强，已提前锁定部分低成本原料。
    因此我们预计我们预计Q4公司公司毛利率同比涨幅较大，是贡献利润高增长的主要原因。预计毛利率环比维持稳定。稳定。
    费用率：费用率：20年年Q1-Q3公司销售费用率持续下降，公司销售费用率持续下降，我们认为一方面系公司完善全国产能布局后运输费用得到优化，另一方面系收入规模扩大后，费用率得到摊薄。预计。预计Q4销售费用率同比仍有所销售费用率同比仍有所改善，其他各项费用规模效应得到进一步体现，费用率同比下滑。
    核心逻辑：市场普遍担忧原材料沥青价格持续反弹叠加公司产品面临强势客户要求降价的双重压力下，21年业绩或有一定年业绩或有一定压力。我们认为我们认为21年年公司业绩韧性或超出预期：韧性或超出预期：量：新开工保持韧性新开工保持韧性+龙头市占率持续提升趋势下公司销量有望维持高增。
    价：当前成本低位形式下，预计公司产品对强势地产战略客户价格有一定下调，但考虑到该部分客户占比不足一半，对整体价格影响有限。下调，但考虑到该部分客户占比不足一半，对整体价格影响有限。
    成本：预计预计21年沥青价格环比有所上行，年沥青价格环比有所上行，公司通过冬储公司通过冬储+期货合约提前锁期货合约提前锁定沥青低位成本，预计成本上涨幅度低于市场预期。，预计成本上涨幅度低于市场预期。
    费率：全国产能布局下公司运费仍具下行空间，叠加规模效应的持续演绎，费率有望进一步优化。费率有望进一步优化。
    投资建议：考虑到公司收入高增及成本同比显著降低带来的收入高增及成本同比显著降低带来的Q4业绩超预业绩超预期，我们上调了公司盈利预测。预计公司预计公司21年年公司归母净利达到归母净利达到11.24亿亿元（调整前为元（调整前为9.48亿亿）），同比，同比+30.45%，对应PE为为12.9倍倍。短期内公司业绩韧性充足，中长期看公司作为防水龙二凭借自身品牌、资金、渠道等竞争优势以及下游地产集中度提高、行业标准提升等外部推动力持续提升市占率。当前公司估值处于历史较低水平，预计预计20Q4单季营收仍保持较单季营收仍保持较高增长，维持“买入”评级。
    风险提示：基建与房建需求不及预期、行业集中度提升不及预期、产能投放进度不及预期、原材料超预期波动。

韦尔股份：业绩预增超预期，智能驾驶CIS打开长期空间

业绩预告事件： 2021年 1月 18日， 公司发布 2020年年度业绩预增公告， 其中 2020年归母净利润为 24.5-29.5亿，同比增加 426%到 534%，扣非净利润 20- 25亿元，同比增加 498%到 648%； 其中 Q4单季度实现净利润 7.2-12.2亿元， 实现扣非净利润 4.14亿-9.14亿元。 点评如下： 手机 CIS 受益新品迭代叠加非经营带来业绩超预期。 2021年 1月 18日，公司 发布 2020年年度业绩预增公告，其中 2020年归母净利润为 24.5-29.5亿， 同比增加 426%-534%，扣非净利润 20-25亿元，同比增加 498%到 648%；业绩 超市场预期，其中非经常性损益增加主要来自于产业链上下游投资所得，而经 营性业务快速增长主要是手机 CIS 方面， 公司 2020年发布的 0.7um 规格 OV64-ABC 系列在 Q4导入顺利，凭借产品、价格、国产替代等优势实现在手机 中低端主摄战场加快渗透，缩小和索尼、三星等国际厂商的差距同时带来量价 齐升，业绩迎高速成长。 智能驾驶摄像头超市场预期， 豪威 CIS 产品率先卡位。 2021年 1月，蔚来及 智已汽车陆续发布旗舰智能驾驶汽车方案，其中超感系统包含 11-15个摄像头 数目超预期（特斯拉 Autopilot 8个摄像头）、 800万像素高清超预期（特斯拉 120万像素），量&价超预期有望带来汽车 CIS 市场未来 3-5年随着智能网联 L4/l5渗透迎来高速爆发。
    根据 BDO 数据， 目前豪威科技在汽车领域市占率约为 29%，仅次于安森美，尤其倒车后视摄像头全球第一，公司在 2019年领先行业 发布 800万像素前向摄像头 OX08A 和 OX08B，具备优异的清晰度、 动态范围 以及集成的 ASIL-C 功能安全，对 ADAS 和 Level 3+ 级自动驾驶等前视车载 应用较为关键， 2021年公司将继续重点布局智能驾驶 CMOS 800M 新产品，深 度卡位智能驾驶 CMOS 享受未来 3-5年行业成长红利。
    盈利预测与投资建议： 看好公司在手机领域 64M/48M 产品份额和毛利率提升， 以及公司深度卡位智能驾驶 CIS 未来成长等中长期业绩的高增速， 由于 2020年 Q4业绩预增超预期，我们上调公司 2020/2021年营收分别为 191亿、 264亿（上调 2.3%）， 归母净利润 27.08（上调 15.8%）、 40.86亿（上调 15.7%）， 同比增长 482%、 51%， 对应 PE 102/68x， 维持“买入” 评级。 风险提示事件： 市场规模测算偏差， 国产替代不及预期， 下游需求放缓风险

天味食品2020年业绩快报点评：全年收入实现高增，21年有望延续高成长

一、事件概述1月 21日公司发布 2020年度业绩快报，2020年实现营业收入 23.65亿元，同比+36.91%；
    实现归母净利润 3.83亿元，同比+29.03%，实现基本 EPS 为 0.64元。
    二、分析与判断
    2020全年收入实现高增，完成限制性股票激励考核目标2020年公司实现营收 23.65亿元，同比+36.91%，折合 20Q4实现营收 8.4亿元，同比+29.35%。总体看，公司 2020全年收入端仍实现高增，完成收入+30%的限制性股票激励考核目标。20Q4收入增速环比前三季度有所放缓，但同比 19Q4的+19%仍有较大幅度提速。我们判断这主要得益于：
    （1）公司持续落实经销渠道裂变政策，20Q4继续增加 300-500家经销商；
    （2）20Q4全国餐饮恢复情况良好，预计公司定制餐调业务需求有所增加；
    （3）“好人家”品牌独家冠名的《非诚勿扰》在 2020年 10月开播，预计在一定程度上帮助“好人家”产品实现放量。
    广告支出后置叠加股票激励费用，拖累 20Q4利润表现2020年公司实现归母净利润 3.83亿元，同比+29.03%，折合 20Q4实现归母净利润 0.63亿元，同比-37.91%。2020全年利润端增速略低于收入端，我们认为主要原因系公司在广告营销、股票激励方面投入较多费用，导致期间费用率有所上升，具体看：
    （1）广告费用增加较多——20H2“好人家”独家冠名《非诚勿扰》，并签约邓伦作为品牌代言人，导致全年广告投入费用明显提升；
    （2）股票激励费用：公司 2020年完成限制性股票激励的业绩考核目标（收入增速达 30%），需支付相关激励费用。20Q4单季度净利润下降幅度较大，预计主要因为：
    （1）公司 20Q4确认部分广告支出，预计销售费用增加较明显；
    （2）10月以来菜籽油、牛油价格大幅上涨对成本端形成一定压力。2020年公司归母净利率为 16.2%，同比下降 1个百分点，仍维持较高水平。
    股权激励+渠道扩张+产能加码，公司业绩仍有望延续高增态势展望 2021年，我们认为在在营销、渠道、产能的共振下，公司业绩仍然能够延续高增态势。广告红利：随着“好人家”独家冠名的《非诚勿扰》于 2020年 10月开播，预计其强大影响力有望在 2021年为该系列产品带来较多收入增量。渠道扩张：公司 2020年持续落实渠道裂变政策，经销商数量大幅增加，质量也有改善，我们认为公司在 2021年将享受收入红利。产能加码：公司计划新增产能 19万吨，若以 2019年为基数，达产后火锅底料/川菜调料产量均+237%，将为产品创新与渠道扩张提供有力支撑。
    三、投资建议结合公司业绩预告，我们小幅调整此前盈利预测。预计 20-22年公司实现营业收入为23.65/31.90/41.73亿元，同比+36.9%/+34.9%/+30.8%；实现归母净利润 3.83/5.30/6.43亿元，同比+29.1%/+38.2%/+21.4%，折合 EPS 为 0.64元/0.88元/1.07元，对应 PE 为 112/81/67倍。公司估值高于 2020年调味品可比公司预期估值的 75倍（Wind 一致预期，算数平均法），但考虑到复合调味品行业赛道高增、公司成长性良好，维持“推荐”评级。
    四、风险提示、 原材料波动风险、食品安全风险、复合调味品市场竞争加剧等。

福斯特2020年业绩预增点评：胶膜量价齐升，业绩大超预期

Q4胶膜行业量价齐升，公司业绩大幅超预期公司披露了 2020年业绩预增公告，全年归母净利润达到 15.40亿元（+61%），扣非归母净利润 14.98亿元（+85%）。其中四季度单季度归母净利润 6.68亿元，同比增长 83%，环比增长 61%，盈利逐季度提升。Q3光伏胶膜提价叠加原材料成本下降，公司毛利率大幅提升，Q4光伏胶膜量价齐升，公司凭借低价原材料储备、产能扩张和产品结构优化，盈利创下历史新高，全年业绩大幅超预期。
    把握光伏胶膜优质赛代，低点备货锁定高额收益胶膜处于光伏行业优质赛道，龙头公司彰显管理成本优势。全球光伏胶膜需求有望从 20年的 12亿平增至 25年 32亿元（CAGR22%），公司伴随扩产将充分受益。公司资金和管理优势显著，Q2原材料降价显著，公司在低点积极备货锁定成本波动，下半年胶膜和原材料同步涨价，叠加人民币升值，公司采购的低价原料树脂大大提升盈利空间。
    传统光伏胶膜快速扩产，感光干膜打造第二成长曲线传统光伏行业，公司胶膜和背板产能持续扩张，2020年中期公司胶膜产能 9亿平，在建产能达到 6亿平，我们预计公司 2021年公司胶膜销量约为 11亿平，另有光伏背板在建产能 1.1亿平。电子材料和铝塑膜市场有望打造公司第二成长曲线，公司感光干膜成功进入深南等核心客户，其中 2亿平在建产能预计将在 2021年贡献营收。
    投资建议：上调公司盈利预测，维持 “增持”评级基于光伏行业高增速、胶膜涨价超预期和公司产能扩张，我们上调了公司的盈利预测，预计 20-22年营收 98.7/149.6/199.2亿元，同比增速 55/52/33% ,归母公司净利润分别为 15.4/20.1/26.8亿元（原预测12.4/16.1/26.0亿元），同比增速 61/31/33%；20-22年 EPS 分别为2.0/2.6/3.5元，当前股价对应 PE 为 44/34/26倍，维持“增持”评级。
    风险提示：
    光伏需求不及预期；产品价格大幅波动；应收账款回款风险；新建产能释放不及预期的风险。

金博股份：业绩超预期，市占率提升+大尺寸21年高增长确定

业绩预增 108.57%-121.45%大超预期，长协订单接连落地保障业绩增长按业绩预告中值预计，公司 Q4归母净利润为 5273万元，同比+649%，环比+39%，保持高速增长。同时，公司公告分别与晶科能源和上机数控签署《长期合作框架协议》，两年订单总金额合计约 9亿元（含税）。此前，公司已与隆基股份签订三年16亿元长期合作协议，三份订单合计达公司2019年收入 2.4亿元的 10.4倍，金博业绩体量增长具备高确定性。目前金博在手订单已将 2021年上半年产能排满，多个长协订单接连落地体现热场紧缺现状，预计 2021市场仍会维持供不应求的状态，公司业绩有望再超预期。
    市占率快速提升——21年底实现 8倍于 19年的产能，匹配订单需求+快速提升市场份额2019年底，金博的年产能为 200吨，随着光伏行业下游需求旺盛，叠加当前的小尺寸换大尺寸+未来市场已有预期的 P 型换 N 型，2021年的全市场热场产能缺口不断加大。金博持续加速扩产，新产能于 2021年全年逐步释放：
    （1）2020年初 IPO 募投资金扩 200吨产能，技术水平的优化使该项目实际产能提高至 350吨，预计 2021Q1产能释放；
    （2）2020年 8月超募资金到位，再扩 350吨产能，预计 2021Q2-Q3产能逐步释放；
    （3）11月公告要发 6个多亿可转债，再扩 600吨预计要 2021年-2022年逐步释放。综上，2021年底金博预计达到产能规模 1650吨（包括上市前就具备的老产能 200吨，随着产品尺寸放大可提升至 350吨），我们判断公司 21年全年产值可达上限可达 1000吨左右，保障对合同的履行具有充足的产能配套。
    同时，公司通过加速扩产将技术优势和成本优势转化为市场优势，有望实现市场份额的快速提升，我们预计公司未来在碳基复合材料热场的全球市占率有望由 30%左右提升至 50%。
    光伏平价+技术迭代趋势下，“新增+替换+改造”三重需求驱动热场需求爆发公司的主要产品为坩埚、加热器、导流筒、保温筒等消耗品，其下游需求来自于新增产能推动、存量部件替换及存量改造三重驱动。伴随着光伏硅片环节集中扩产，大硅片渗透率提升带来的更新需求拉长设备景气度，将进一步增厚热场部件的市场空间。我们预计 2020-2022年，热场四大件的新增需求约 40亿元，替换需求约 77亿元，改造需求超 29亿，总需求约146亿元，迎来需求爆发期。尤其是新增市场，新增的长晶炉都会对应新增的热场需求，一般都是整套购买，对金博而言，这部分订单是最优质的。
    此外，HJT 技术迭代也将催化热场改造或新增需求提升。随着硅片需求由 PERC 的P 型转向 HJT 的 N 型硅片，为达到 HJT 用的 N 型硅片纯度要求，硅片厂商可选择更换纯度更高的 N 型热场热场同时使用高纯度进口硅料，或者直接更换整套单晶炉设备。无论采用哪一种方案，都会产生对热场的改造或新增需求，热场部件供应商直接受益。
    大尺寸背景下，碳基复合材料热场替换石墨是大趋势石墨的成本随尺寸增大呈现指数增加趋势，而碳基复合材料的成本是线性的，210大硅片时代碳基复合材料替换石墨是大趋势。石墨坩埚的制造工艺为整块石墨再挖出坩埚以及各种管道设备，挖去的部分都为损耗，硅片尺寸越大、对应损耗越大，而碳纤维热场应用 bottom-up 的 CVD 技术，没有额外损耗。例如 22寸下石墨材料成本具有优势，但在 28、32寸下碳碳材料就有优势，20年热场尺寸还是 32寸为主，预计 21年下半年将会是 36寸为主。
    目前拉晶降本的两大路线（拉长拉粗晶棒和复投工艺）以及拉晶提效的水冷屏工艺，碳基复合材料的性能适配度均高于石墨。拉长拉粗晶棒可以降低晶棒锥体部分弃置率，但要求更大的热场，继而要求更高的抗热性和结构强度，促进碳基复合材料替代石墨；
    复投工艺可以通过不停炉冷却重新投料提升生产速率、减少能量投入，但需要维持更长的受热时间和更好的抗热性，促进碳基复合材料的替代；水冷屏技术可以实现更快的冷却结晶，但是如果使用石墨坩埚，一旦坩埚断掉会使得不锈钢管道受热破裂，进而导致生成水煤气产生爆炸，因此只能使用碳基复合材料材料替代石墨。
    盈利预测与投资建议：我们预计 2021-2022年归母净利润为 1.7/3.6（原值 3.0，上调20%）/5.8（原值 4.1，上调 40％）亿元，同比+115%/+116%/+60%。当前股价对应动态 PE 分别为 94倍、44倍、27倍，维持“买入”评级。
    风险提示： 大硅片渗透率提升不及预期，产品开拓不及预期，原材料价格波动风险。

新和成：业绩符合预期，员工持股彰显成长信心

事件：
    公司发布2020年业绩预告，预计20年归母净利润大幅增长。公司预计2020年度实现归母净利润为34.64~38.98亿元，同比+60%~80%。预计公司20Q4实现归母净利润为5.27~9.60亿元，环比20Q3为-27.62%~31.85%，同比19Q4+13.90%~107.48%。
    投资要点：
    公司主要营养品价格同比增长，推动公司业绩大幅增长。
    2020全年VA、VE、生物素均价分别为390元/kg、64元/kg和181元/kg，同比变化幅度分别为9%、42%、-24%和177%。20Q4VA、VE、生物素均价分别为300元/kg、60元/kg和80元/kg，环比20Q3均价有所下跌。近期维生素A市场受巴斯夫装置开工不顺影响，价格已经回升至350元/kg；维生素E市场价格回升至68元/kg。
    公司深度布局山东基地和黑龙江基地，员工持股彰显成长信心。
    公司黑龙江基地已经正式投产，产品达到预期目标，公司未来将更加丰富产品种类，从合成工艺和发酵工艺两方面交替发展，提升公司综合竞争力；山东潍坊年产10万吨蛋氨酸项目生产线已正式投产，公司将不断延伸HCN产业链，新项目核心产品己二腈高壁垒、高价值，同时积极关注公司光气产业链产品布局。公司在第二期员工持股完成后，推出了第三期员工持股计划，目前第三期员工持股计划进展顺利，彰显公司对未来成长的信心。
    盈利预测。
    我们预计公司2020/2021/2022年EPS分别为1.74元、1.92元、1.26元，对应当前股价市盈率分别为22倍、20倍、17倍，维持“推荐”评级。
    风险提示
    营养品价格下滑；新项目进度不及预计；生产工艺风险。

恒立液压:2020E earnings above market expectation;Solid structural growth story

Profit surprise in 2020E. Hengli’s net profit in 2020E is expected to surge 58%-77% YoY to RMB2.05-2.3bn. This implies net profit of RMB575-828mn in 4Q20, up 52%-118% YoY. The earnings growth was driven by strong downstream demand (excavator) that boosted the sales of hydraulic cylinders, pump and valve, market share gain, as well as the reduction of SG&A expense ratio.
    We forecast a solid growth of excavator demand in 2021E. For the industry as a whole, major manufacturers of excavator delivered sales volume of 328k units in 2020, up 39% YoY, according to CCMA. In 4Q20, excavator sales grew 61% YoY. In 2021E, we expect excavator demand to grow 10% YoY (industry), driven by infrastructure spending growth, continuous trend of the substitution of labour and wheel loaders.
    We expect Hengli to deliver strong sales in 1Q21E. We estimate Hengli production volume of hydraulic cylinder (for excavator) surged 75% YoY in Jan. Besides, we expect the production volume of pump, valve and motor to remain strong. Based on our new assumptions, we forecast Hengli’s sales volume of hydraulic cylinder (for excavator) to grow 20% YoY in 2021E, while sales volume of pump and valve to grow 40% YoY.
    Structural growth trajectory remains solid. We forecast Hengli’s market share in hydraulic cylinder to increase from 50% in 2020E to 59% in 2022E. Besides, we expect pump & valve for large-size excavators, as well as non-standardized hydraulic components for various industries will serve as key drivers over the coming few years.
    Key risks: (1) Slowdown of construction activities; (2) risk of overseas expansion; (3) increase in raw materials cost.

药明康德:业绩超市场预期，持续加强“长尾客户”战略以及强化人才队伍建设

公司作为“大而强”的平台型创新药服务商、具有全球业务竞争力，且以李革为领导核心的管理团队具有业务布局的前瞻性、以及进行业务拓展的能力，我们判断公司是A 股少有的具有中长期保持成长性的标的。考虑汇率波动对汇兑损益的影响以及核心业务保持强劲快速增长，略微调整2020-2022年业绩预测， 即2020-2022年归母净利润分别为28.87/42.81/56.67亿元（原预测2020-2022年归母净利润为28.54/42.53/55.08亿元） ， 同比增长分别为55.7%/48.3%/32.4%，对应2021年PE 估值分别为59倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    核心技术骨干及管理层流失风险、竞争加剧的风险、增长策略及业务扩展有失败的风险、核心客户丢失风险、汇率波动风险、美国市场药品降价风险、新型冠状病毒疫情影响国内外业务的拓展。

博汇纸业：盈利大幅提升，定增项目助力长期增长

公司发布2020年业绩预告。2020年公司预计实现归母净利润8.22-8.49亿元，同比增长514.15%-534.38%；扣除非经常性损益的净利润8.12-8.40亿元，同比增长362.19%-377.59%。此外，公司同时发布非公开法行股票预案，拟非公开发行股票募集不超过50亿元资金用于环保优化、数字化转型、生产线改造项目等，发行数量不超过本次发行前公司总股本的30%，即4.01亿股（含）。
    限塑令及禁废政策催化新增需求，行业景气度明显回暖。在国家限塑令以及禁废政策要求下，白卡纸对不可降解塑料袋、一次性外卖餐盒以及白板纸的替代需求明显增加，根据我们测算，到2025年底，白卡纸新增替代需求约100-200万吨/年。供给端暂未有新增产能释放，白卡纸供需格局明显改善，同时APP收购博汇后行业竞争格局进一步优化，自20年8月开始，APP频发涨价函拉动白卡纸价格抬升，截至目前，白卡纸均价已达到7342元/吨，较8月初上涨1762元/吨。
    产能利用率不断爬坡，助力销量稳健增长。公司年产50万吨高档牛皮箱板纸项目、年产50万吨高强瓦楞纸项目及子公司江苏博汇二期年产75万吨高档包装纸板项目于2019年下半年投产，新投产机台2020年全年生产，产量稳步提升，20年产品销量增长幅度同比超过30%。l定增项目聚焦环保优化、数字化转型及负债率降低，运营效率有望实现较大提升。公司定增项目主要包括绿色环保能源综合利用项目（6亿）、数字化转型项目（13亿）、高档包装纸板5号机及6号机生产线改造项目（6亿）、化机浆配套废液综合利用项目（10亿）以及偿还银行贷款（15亿）。若项目顺利实施，公司环保、管理及财务问题将得到较大优化。
    21-22年供给端压力或好于预期，白卡纸价格有望高位维持。从供给端来看，21Q3之后新增产能包括太阳纸业90万吨以及广西金桂180万吨，但由于宁波中华60万吨产能同步关停，所以净新增产能合计210万吨，考虑产能逐步爬坡以及需求端增加，供需压力或好于预期。另外考虑到APP收购博汇后定价权明显提升，白卡纸价格有望继续维持高位。
    盈利预测：考虑到APP收购后的费用增加较多，根据业绩预告，我们下调2020年的盈利，归母净利润由9.05亿元下调至8.34亿元，同比增长523.2%；另外考虑白卡纸景气度较为旺盛，我们上调2021年的盈利，归母净利润由17.63亿元上调至20.68亿元，同比增长148.1%；对应2021年1月19日股价的P/E分别为23.5和9.5倍，维持审慎增持评级。
    风险提示：疫情影响反复；纸价上涨不及预期；浆价大幅上涨。

中联重科业绩预告点评：业绩超预期，工程机械龙头2021年将保持较快增长

事件。
    公司发布2020年业绩预告，预计全年可实现归母净利润70-75亿元，同比增长60%-72%；扣非净利润61-68亿元，同比增长74%-94%；全年预计实现基本每股收益0.94-1.01元/股。
    核心观点。
    2020年Q4净利润持续高增长，全年业绩有望超预期。
    公司预计Q4单季度实现净利润13-18亿元，同比增长47%-103%，业绩高增速持续。2020年，公司混凝土机械体量稳居前二，市占率超40%，其中泵车、搅拌车市占率提升明显；起重机械方面，塔机全年内销市占率超50%。汽车吊市占率提升较快，大吨位汽车吊销量位居行业第一。履带吊受益风电抢装，全年需求火爆，景气度有望持续；挖机作为公司重点拓展业务，新产能逐步投产，2020销量同比实现多倍增长，主要以中挖为主。2021年公司挖机销量目标翻倍，小挖有望实现放量。高空作业平台方面，公司下游租赁商由90家迅速拓展到200家，海外顺利签约20多个国家的代理商，销量有望高速增长，2021年高机收入规模增速有望达100%。公司各类产品销量增长强劲，2020年全年业绩有望超预期，2021年业绩高增长有望持续。
    挖机销量大增，工程机械有望保持较高景气度。
    据中国工程机械工业协会统计，2020年挖机全年销量为32.8万台，同比增长39%；
    12月单月挖机销量同比增长56%，持续超预期，其中中挖销量为7451台，同比增长121%。作为工程机械领域的先导产品，挖机销量大增将传导至起重机械和混凝土机械等后周期产品，工程机械高景气有望延续。
    与达丰签署战略合作协议，强强联手助力发展。
    2020年12月底，公司与达丰控股集团签署战略合作协议，未来三年双方将展开设备采购及多领域合作。达丰控股集团创立于新加坡，拥有63年历史，业务范围遍布新加坡、澳大利亚、马来西亚、中国等全球多个国家，是亚洲最大、世界领先的起重机分销商和运营商。子公司达丰设备为国内第二大塔机租赁商，于2021年1月13日登陆港股，拥有塔机超千台。双方强强联合，合作业务有望从起重机扩展到农业机械等领域，未来发展前景广阔。
    盈利预测与估值。
    公司全年业绩预告略超预期，公司业务布局完善，发展均衡且具有可持续性，因此我们上调全年及明后年盈利预测。预计公司2020-2022年可实现归母净利润73、88、97亿元，同比增长66%/22%/10%，对应EPS 为0.92/1.12/1.23元，PE 为12/10/9倍。维持“买入”评级。
    风险提示。
    宏观经济形势和行业增速不确定，原材料价格波动，汇率波动

龙大肉食：大股东致力农牧食品为核心主业，屠宰肉制品向预制菜全面发展

预制菜起源于美国，成熟于日本预制菜，是指以农、畜、禽、水产品为原料，配以各种辅料，经预加工而成的成品或半成品。1920年，世界上第一台快速冷冻机在美国试制成功后，速冻加工品随即问世。20世纪 60年代起，各种类型的预制菜在美国开始实现商业化经营。20世纪 80年代，预制菜在日本、加拿大及部分欧洲国家也开始兴起。
    在美国，诞生了全球超大型食材配送供应链公司 Sysco。Sysco 在业绩最高峰时，2018年财年，销售额达到 601.14亿美元。
    预制菜成熟于日本。日本预制菜在上世纪 70年代末 80年代初得到高速发展，每年以 20%以上的速度递增。目前，日本预制菜的渗透率已经达到 60%以上，比较大的预制菜公司有如神户物产和日冷公司。2019年，神户物产营业额达 2996亿日元，日冷公司达 5848.58亿日元（其中 35%左右为速冻调理食品）。
    预制菜大致可以分为四大类产品 一是即食食品：指开封后可以直接食用的预制调理制品；二是即热食品：指只需要经过加热即可食用的食品；三是即烹食品：指经过相对深加工（加熟或浅油炸），按份分装冷藏或常温保存的半成品材料，可以立即入锅，加上调味品进行调理的食品；四是即配食品：指经过清洗、分切等初步加工而成的小块肉、生鲜净菜等。
    从预制菜的品类发展趋势来看，也是从高附加值、工艺复杂、制作时间长、复热后能保持原味和易储存的品类逐渐过渡到附加值较低、工艺简单、新鲜度要求高、较难储存的品类，如生鲜净菜等。
    预制菜全渠道有覆盖，以餐饮渠道为主 目前预制菜的销售渠道基本覆盖了所有的食品销售渠道，如餐饮、商超、农贸市场、便利店、电商、专业外卖市场、一般流通。
    其中餐饮企业是预制菜的最主要销售渠道。日本预制菜市场，toB 端楷体 与 toC 端比例是 6:4，而中国预制菜市场，目前 toB 端与 toC 端比例大概在 8:2的阶段。toB 模式下，最核心的底层逻辑是通过专业分工尽可能做到规模效应最大化和成本最低。
    促动预制菜行业发展的主要因素 从需求端看，经济发展带来主粮消费下降，而肉禽蔬菜和休闲零食等消费增加，从而推动食材消费的增长。此外，经济发展带动消费者购买能力上升；而社会分工、工作节奏加快、女性职业化，增加了烹饪的时间机会成本。此外，劳动力人口比例的下降，人工成本的上升，市场竞争的激烈，也促使餐饮企业更多的使用预制菜来降本增效。而人的懒惰天性，促使预制菜消费习惯一旦养成便容易固化。
    从供给端来看 农业工业化带来农牧产品成本降低，生物技术的提高推动养殖效率的提高，因为成本的降低间接的提高了消费者的购买能力；冷链物流的发展和完善，尤其是低成本国产速冻设备和冷链运输车辆的推广，为预制菜延长保质期、扩大配送范围、降低物流成本提供基础条件；而大数据的发展，为预制菜实现精准营销，将报废损失降到最低又推进一步；渠道的多元化便利化，让消费者购物上更为便捷，为预制菜的消费体验更为完美。
    我国预制菜行业万亿元市场规模可期 中国目前社会结构的核心经济指标，比如人均 GDP 水平（2019年中国人均 GDP 相当于日本1983年水平）、劳动人口比重（中国目前 15-64岁劳动力人口占比约 70%，与日本 20世纪 80年代水平相当）、家庭人口结构（每户2-3人）等，跟日本 20世纪 70年代末 80年代初非常类似，预制菜在中国也有望迎来一个高速增长期。如果按照每年 20%的复合增长速度估算，在未来 6-7年，中国预制菜行业可以成长为万亿元规模的市场。
    屠宰企业建设预制菜工厂具有先天的优势 从供给端来看，普通餐饮由于前端门店需求不足，自建中央厨房面临亏损，而一般食品企业为了追求规模效应最大化，预制菜企业大多只能专注于最擅长的2-3个品类，品类发展受限；从需求端来看，多数终端需要多品类“一站式服务”，尤其是很多预制菜对新鲜度要求高，需要频繁的大规模冷藏配送。尤其是餐饮企业小型终端多，需求以多品类、高频次、小批量和及时性为特征。这些需求一般的中央厨房和食品工厂（预制菜企业）很难满足。
    屠宰企业“客户覆盖密度高”，“服务客户频率高”，“全国化布局规模化经营”，建设预制菜厂具备先天优势。由于屠宰厂客户区域覆盖密度高，建预制菜工厂容易上量做规模，品类就可以更多更丰富。而丰富的品类，一方面有利于餐饮企业或中间商实现“一站式购物”，另一方面也使屠宰企业可直供终端数量更多，从而减少中间商环节提高整体盈利能力。此外，屠宰厂对渠道终端供货频繁，也为一些批量小保质期短的预制菜品销售提供现实的可能，尤其是可以更好的满足多频次、小批量采购的中小客户。
    盈利预测与投资评级 基于上述分析，我们看好大股东蓝润集团致力发展农牧食品的信心和决心，看好蓝润集团远大的战略格局，看楷体 好公司屠宰肉制品业务向预制菜全面发展的巨大的前景空间。
    基于审慎性考虑，暂不考虑可转债转股及增发股份对公司业绩及股本的影响，预测 2020/2021/2022年 EPS 分别为 0.92/1.23/1.56元，对应 PE 分别为 13.56/10.18/8.02倍，维持“买入”评级。

陕西煤业：β&α共振，持续看好动力煤产业明珠

1. β：煤价高位有支撑，煤炭供需或将保持紧平衡我们认为供给方面，短期看，环保安全检查将持续严格，供给偏紧。中长期看，在碳中和背景下，2020年我国煤矿批复新建产能数量大幅度减少，且集中在新疆地区。同时煤矿重置成本的提高，制约了先进产能的释放，预计未来煤炭产量难以出现大幅度提升。库存方面，自 9月份以来，秦皇岛库存稳定在 500万吨左右，处于历史低位水平。根据历史走势看，秦皇岛库存将在 3月后逐步出现上升趋势。进口方面，由于每年年初都会有大量进口煤因配额原因开始集中通关，这将在一定程度上缓解国内供给短缺局面。需求方面，短期看，煤炭消费将在一季度末逐步进入消费淡季。中长期看，即便在碳达峰政策目标下，煤炭消费在十年内仍将保持增长。综上，我们认为短期内煤炭价格有望在高位维持稳定，煤炭价格或在春节前后缓慢回落，2021年全年动力煤价预计将呈现高位窄幅震荡。中长期看，煤炭供需将保持紧平衡的状态。
    2. α：西北动力煤龙头，竞争优势明显公司主营业务突出，煤炭产销量稳步增长。自产煤方面，小保当二号矿井与 7月建成投产后，公司煤炭总产能达 1.34亿吨。截至目前，公司拥有九对国家一级矿井，受政策影响小。同时，受益于地质条件优良，矿井规模化和集群化的影响，2019年公司自产煤吨煤成本为 133元/吨，整体毛利率为 40.93%，与行业内其他上市公司相比处于领先地位。贸易煤方面，受益于浩吉铁路与靖神铁路开通，公司贸易煤销量迅猛增长。并且根据公司与集团签订的相关协议，公司可享受集团煤炭的独家委托销售。
    股权投资+矿井智能化投入，转型升级助力业绩提升。股权投资方面，公司三季度减持隆基股份及赣锋锂业 H 股股份所带来大约 50亿元的投资收益使公司净利润同比大增，目前公司还持有隆基股份、赣锋锂业等公司股权，未来有望进一步提升公司业绩。矿井智能化投入方面，公司于 2011年开始相关研发投入，预计 2022年将全面建成智慧矿区，50%以上的煤矿建成智能矿井，领先于行业其他上市公司。
    公司分红水平持续高位，有利于估值水平的提升。公司经营情况稳定，偿债能力领先于行业平均水平，并且坚持实施稳定高分红策略，将未来三年的分红比例提升至 40%以上且不少于 40亿元。中长期来看，由于煤炭供需结构稳定兼国家有力政策调控，煤炭价格将稳定在绿色区间范围内，使煤炭行业周期性质弱化，进入业绩稳定期，向类公共事业发展。在业绩稳定性高，并且分红水平逐年提高的情况下，公司估值水平将会逐步向公共事业板块的长江电力（18.1）看齐。
    投资建议：由于今年公司减持隆基股份投资收益超预期，以及煤价涨幅超预期，我们将公司 2020-2022年净利润由 140.83/121.63/126.25亿元，调整为 158.15/129.72/131.40亿元。EPS（元/股）由 1.41/1.22/1.26，调整为1.58/1.30/1.31。保守给予公司 2021年 12倍的 PE 估值水平，对应目标价为 15.6元/股。
    风险提示：行业发展不及预期；减持收益不及预期；公司分红不及预期等

福斯特：胶膜毛利率再超预期，产品结构持续改善

公司 20Q4业绩 6.69亿元，同比+83.3%，大超市场预期：公司发布 2020年全年业绩预告，报告期实现归属母公司净利润 15.40亿元，同比增长 60.9%，实现扣非归母净利润 14.96亿元，同比增长 85%，其中 Q4归母净利润预计为 6.69亿元，环比增长 61.2%，同比增长 83.3%，大超市场预期。
    Q4胶膜毛利率及单价双双超预期：公司 Q4胶膜持续满产满销，销量约 2.5亿平方米左右，同比增长 26%左右，环比增长 14%左右。我们测算公司胶膜业务毛利率在 30%左右，环比基本持平，主要原因在于：
    （1）胶膜 Q4平均出货单价超预期：Q4由于 EVA 树脂价格快速上涨，EVA 胶膜产品亦两次上调价格，同时叠加 POE 占比提升，预计公司 Q4平均出货单价超过 10元/平方米，同比增长超 25.0%，环比增长超 22%，为 14年至今的最高价；
    （2）树脂成本错期：树脂成本占比在 90%以上，Q4树脂市场价 17311.5元/吨，环比 Q3增长 48.1%，但由于公司胶膜成本错期约一个季度，因此 Q4报表端成本环比上升比例预计小于 30%；
    （3）POE 占比进一步提升改善盈利：Q4公司 POE+EPE 占比超过 30%，环比 Q3持续提升，高毛利率产品占比提升结构性改善盈利。
    21年玻璃供需缓解，双玻提速下公司 POE 产品占比有望加速提升。21年玻璃新产能释放供需缓解，预计 21年行业双玻占比达到 40%+（20年 25%+），得益双玻提速，考虑到公司 POE胶膜市占率接近 70%，公司高价高毛利率的 POE 产品占比有望加速提升，推动盈利能力结构性改善。
    投资扩产加速，龙头地位强化。截至 20年底公司胶膜产能 10亿平，全年出货约 8.5亿平，预计 21年出货量将同比增长 35%+至 11.5亿平米，龙头地位进一步强化。预计到 21年末产能13.5亿平，22年末产能 17亿平，龙头地位进一步强化。
    21年感光干膜进入量利双升周期：公司感光干膜产品近几年处于快速成长期，19年仅 1400万平米左右，20年预计 5000万平米+，截至 20年年底，公司已形成 2.16亿平米感光干膜产能，并且配套的碱溶性树脂和丙烯酸酯产能已达产，预计 21年开始公司感光干膜产品将迎来量利双升，贡献业绩增量。
    盈利预测与投资评级：预计 20-22年归母净利 15.4/20.4/26.0亿元，同比增长 61%/32%/27%，给予 2021年 40倍 PE，目标价 106元，维持“买入”评级。
    风险提示：政策不及预期，原材料价格上涨超预期等。

宝钢股份：业绩超预期+大规模回购上调，上调21年盈利预测

钢价涨幅覆盖铁矿， 利润再超预期。 按预告区间中枢，公司 2020年归 母净利润 127亿元，对应 2020Q4归母净利润 50亿元，环比 Q3增长 25.6%，大幅超出此前预期。之前市场普遍担心铁矿石涨价会导致钢厂 盈利环比回落甚至亏损，实际上钢价涨幅普遍能覆盖成本上升，特别是 强势品种冷轧、特钢等，利润大幅扩张，我们认为钢铁板块整体业绩也 会好于预期。 2021Q1业绩预期不错。
    1-2月份出厂价上调幅度显著提升，基本上每月 400-500元/吨，同时 1-2月份成本涨幅放缓（成本滞后两个月左右，对 应的是 11月份前后的矿价），即使考虑 Q1淡季发货量有所下降（季节 性因素），预计 Q1净利润绝对值仍然非常不错，大概率高位维持，同比 增速预计大概率 200%以上。 上调 2021年盈利预测至 190亿元，继续强烈推荐。 公司作为板材龙头， 率先受益制造业复苏逻辑不变，制造业复苏带来板材供需改善，出厂价 上调。
    考虑季节性波动、行业增长以及公司自身阿尔法，上调今、 明年 业绩预测至 190、 205亿元， 其中，公司 2021年业绩增量主要来源于： 1） 公司三高炉投产带来产量提升 10％ ； 2） 汽车板毛利抬升趋势有望延 伸至 21Q4； 3） 宝武整合效益预计在 21H2开始逐步体现。 盈利预测与投资评级 ： 预测 2020/21/22年公司营业收入分别为 3105/3649/3850亿元，增速分别为 6.5%/17.5%/5.5%； 归母净利润分别 为 127/190/205亿元 ，增速分别为 2.2%/50.0%/7.8%； PE 分别为 10.89x/7.26x/6.74x。 目前估值仍处历史底位，维持“买入”评级。 风险提示： 原材料铁矿石价格上涨超预期；公司扩产进度不及预期。

中联重科：业绩预增60%-72%略超预期，后周期龙头确定性强

工程机械下游需求旺盛，公司业绩高增确定性强 按业绩预告中值预计， 公司 Q4归母净利润同比增速达 73%， 保持高 速增长。 2020Q2以来，工程机械下游需求持续旺盛， 据我们调研情况， 预计 2020年泵车行业销量同比+50%；搅拌车行业销量同比+35%； 风电抢 装叠加基建拉动+更新需求，大吨位起重机供不应求， 部分厂商排产已至下 半年。 结合产业链调研及我们的判断，预计 2021年起重机、混凝土机行 业销量保持 10%-20%增长。 结合行业开工小时数，上游核心零部件厂商排产及出口指标向好，我 们认为 2021年行业迎开门红是大概率事件。 2020年 12公司宝马展订单超 200亿元，预计将于 2021年前两季度实现收入， 叠加行业下游高景气持 续， 公司 Q1业绩高增确定性强。
    后周期更新高峰+战略新业务双轮驱动， 公司中长期发展动力强劲 我们预计 2020-2022年为起重机、混凝土机寿命替换高峰， 有望接力 挖掘机成为近两年内增长最快的机种。 公司 2019年上述三项业务在公司 总收入中占比达 83%， 作为后周期龙头业绩释放弹性高， 增长确定性强。 公司积极发力新业务 AWP+土方机械，有望贡献新的增长点。 在高空 作业平台领域， 公司拥有行业首家剪叉式和臂式高空作业平台全工序智能 化流水作业，可节省三分之二人力。 2020年公司挖机份额突破 2%， 发展 了 30多家代理商，在国内及一带一路需求带动下， 份额有望持续提升。
    定增方案过审，主要压制股价因素消除 2020年 9月， 公司发布 A+H 股非公开定增方案，拟募资 66亿元用于 挖机、搅拌车以及关键零部件等项目扩产，其中管理层参与认购 H 股定增 10亿元。 2020年 12月， A 股定增获得核准， 为不超过 35名特定投资者 发行不超过 10.6亿股，合计募资 51.99亿，锁定期 6个月， 我们认为，随 着定增方案的过审，近几个月来压制公司股价的因素消除。同时公司作为 工程机械后周期板块的龙头，业绩弹性大，估值面临修复。
    盈利预测与投资评级： 公司行业龙头地位稳固，将受益于后周期品种销 量高增+规模效应带来的业绩高弹性。我们预测 2020-2022年公司归母 净利润分别为 72.6/90.4/100.2亿元，当前股价对应 PE 分别为 12/10/9倍，参考国内外可比上市公司，我们认为公司 PE 估值被显著低估，给 予 2021年目标估值 15倍，对应市值 1350亿，维持“买入”评级。
    风险提示： 宏观经济下行风险；行业竞争加剧导致利润率下滑；市场拓 展不及预期。

甘源食品：新品、渠道、产能三重蓄力，打造新增长点

一、事件概述近期我们对甘源食品进行了调研，就公司近期经营情况与未来发展规划同管理层进行了沟通。
    二、分析与判断 匠心打磨极致单品，产品矩阵持续完善公司目前产品体系以青豌豆、蚕豆、瓜子仁为主，2020H1老三样贡献公司 70%以上收入。同时公司加快新品孵化速度，计划未来每半年推新一次，2020年 9月推出口味性坚果、麦片和花生系列新品，对原有产品口感、品质等各方面进行了升级优化，市场反馈良好。公司计划于今年二季度推出十余款花生及口味型坚果新单品进一步丰富产品矩阵，完善产品体系，提升终端陈列效果及系列化产品营销效益。
    对于新品研发，公司秉承极致小单品策略，从每一颗坚果特质出发，深度开发创新口味，坚持打磨到小单品的极致。匠心研发口味、保留坚果营养，有望在老三样以外的口味型坚果炒货领域抢占市场先机。公司也充分利用在籽坚果领域生产经验，进行生产端改革，将半自动生产设备研发更替为全自动生产线，有效提高生产效率，保障食品安全。
    KA 渠道快速铺柜，线上多平台全面布局线下渠道，公司拥有 1000余家经销商，已重点覆盖华中、华东等区域，2021年公司计划进一步扩充及优化经销商，重点突破薄弱区域市场，并推进成熟市场渠道向四五线城市下沉。KA 渠道方面，公司目前拥有 6000余条小中柜及 3000余条 1.8*1.8米坚果炒货专柜。随着产品矩阵的持续丰富，公司未来将加快大型专柜的铺设与中小柜的替换，2021年计划继续投入 5000余条炒货专柜，形成品牌化店中岛，达成KA 渠道更加全面的布局。线上渠道，公司正积极筹划电商平台新发展，2021年将于杭州成立电商运营中心，同步推进传统电商旗舰店与新零售、短视频等新晋平台布局推广。线上线下各取所长，协同发展，期待公司渠道端的新突破。
    产能加码，奠定新品放量基础公司萍乡 5.98万吨产能利用率已处 80%以上高位水平，产能瓶颈问题凸显。公司河南安阳 3.6万吨生产基地预计将于 2021H1正式建成投产。安阳生产基地产能未来将聚焦公司新产品生产，预计将大幅缓解目前总部高位产能利用率压力，同时为新品放量奠定基础。与此同时，公司在萍乡也有中远期扩产规划，产能瓶颈问题将得到解决。
    三、投资建议预计 2020-2022年公司收入为 12.23/14.45/17.28亿元，同比+10.3%/+18.1%/+19.6%；
    归母净利润为 2.08/2.50/2.98亿元，同比+24.0%/+20.2%/+18.8%；对应摊薄后 EPS为 2.23/2.69/3.19元；对应 PE 为 39X/32X/27X。我们看好公司在产品创新、产能投放以及营销渠道扩张带来的成长空间，维持“推荐”评级。
    四、风险提示：
    新品推广不及预期，行业竞争加剧，食品质量及安全问题。

晶盛机电：长晶技术集大成者，21年迎戴维斯双击

光伏硅片环节迎扩产潮，晶盛作为硅片设备龙头有望获得可观订单2019年起隆基、中环、晶科、晶澳、上机数控、京运通、通威等龙头相继启动硅片扩产。2020年下半年，整个光伏行业对210的大硅片已逐步达成共识。根据我们预测，未来3-5年存量市场有1万多台单晶长晶炉需要淘汰，增量市场则看光伏行业长期空间的市场规模，考虑“3060”碳中和目标，预计未来硅片产能可以达到400GW，对设备企业而言，未来2年可以看到200GW订单容量，对应250亿元左右的订单规模。
    半导体大硅片亟待国产化，龙头设备厂有望受益下游需求爆发目前国内12寸大硅片仅沪硅产业旗下的上海新昇和中环股份具备少量供应能力且尚处于客户验证期，只能供应低等级的测试片/挡片等，国产化刻不容缓。晶盛在半导体单晶炉领域已经成长为世界级的设备供应商，已具备8寸线80%整线以及12寸单晶炉、抛光机等50%以上设备供应能力，大硅片国产化浪潮下最为受益。
    从设备到材料，蓝宝石业务长远看有望再造一个晶盛2020年9月，晶盛拟出资2.55亿元（总注册资本5亿元，持股51%），与蓝思科技（持股49%）设立合资公司宁夏鑫晶盛电子材料，开展蓝宝石制造、加工业务，预计21年5月份设备将进厂。20年12月，晶盛700kg级超大尺寸蓝宝石晶体出炉，有望继续降低蓝宝石的价格。
    市场普遍观点是，蓝宝石价格太贵，不会用到手机盖板。但从产业发展的规律看，只有当成本和价格跌破到某一些临界点后，其大规模的批量应用才会起来。我们判断，随着价格的持续降低+加工工艺的持续提高，手机盖板等应用场景有望在3年内放量，市场空间有望再造一个晶盛。
    SiC衬底成长潜力广阔，我们判断晶盛未来有望向材料端延伸2020年9月晶盛机电外延设备研究所自主研发的8英寸单片式硅外延炉和6英寸碳化硅外延炉（4英寸工艺）通过客户验收。我国第三代半导体技术才刚刚起步，SiC材料处于下游客户验证阶段，市场空间仍待打开，但未来增长潜力较大。由于SiC衬底制造工艺难度较大、成本高，衬底生长的kowhow多掌握在设备端+工艺调试端（设备不算难但是工艺非常难），且目前国内6寸片尚不成熟。故短期看，晶盛SiC业务的盈利模式尚未确定，我们判断晶盛在SiC业务的盈利模式未来很有可能除设备外，还向材料端延伸。
    盈利预测与投资评级：暂没有考虑蓝宝石、SiC业务对公司的盈利的增厚，仅考虑了光伏业务的业绩兑现，我们预计公司2020-2022年净利润分别为8.6/13.3（前预测值11.7，上调14%）/18.1（前预测值15.8，上调15%）亿，对应PE为63/41/30X，维持“买入”评级。
    风险提示：光伏下游扩产进度低于预期，半导体业务进展不及预期，蓝宝石业务进展不及预期

福莱特事项点评报告：定增落地、行稳致远，行业龙头难以撼动

事件:
    公司发布定增结果，本次实际非公开发行A股约8455万股，每股价格29.57元，募集资金总额25亿元，前四家高华-汇丰、财通基金、济南江山和瑞银分别获配4.5、2.96、2.0和2.0亿元。本次募集资金主要用于凤阳2座1200t/d组件盖板产线以及6条光伏背板玻璃钢化镀膜生产线的建设。
    投资要点:
    外资机构大举进入，龙头地位难以撼动：公司本次募资中，外资获配达6.5亿元，占总募资金额的26%。定增后高华-汇丰成为公司第十大股东，持股比例达到0.71%。我们认为，外资进入有利于优化公司股权结构，同时这也是重要的风向标，表明外资看好公司在光伏玻璃领域的长期优势以及龙头地位。
    成本优势明显，无惧行业扰动：由于光伏玻璃价格快速上涨，近期有多家企业宣布将切入超白压延领域，包括金晶科技、旗滨集团、德力股份、福耀玻璃等，市场开始担心21和22年产能过剩导致光伏玻璃价格下滑，使公司盈利能力受到影响。但是我们认为，光伏玻璃生产成本的降低需要较长时间的经验积累，而公司凭借多年积淀以及规模效应，其成本优势巨大，且不易在短时间内被新进入者缩小差距。根据公司估算，若原材料成本较为乐观，新募投项目的3.2mm盖板的生产成本有望低至14元/平米以下，我们测算，21-22年市场需求的边际成本应该在18元-20元之间，公司成本优势出众，行业扰动对公司影响不大。
    重申公司盈利能力，产能大幅释放未来业绩可期：我们认为在成本优势和快速扩张的双重加持下，公司盈利能力强大。根据公司扩产情况估算，我们预计公司21年光伏玻璃实际年产能有望达到289万吨，同增超过60%；22年实际年产能达到466万吨，较20年增长160%以上，随着近两年公司产能释放，业绩仍将大幅提升。
    盈利预测与投资建议：预计公司20-22年营业收入分别为62.71/100.96/152.8亿元，归母净利润分别为16.53/26.11/35.9亿元，对应EPS分别为0.85/1.34/1.84元/股，维持买入评级，基于公司龙头地位和未来产能大幅释放，给予2021年40倍PE，对应6个月目标价53.6元。
    风险因素：光伏装机量不及预期风险、产品价格下跌风险、产能投产不及预期风险、贸易保护主义风险、双玻组件普及速度不及预期风险。

博腾股份：战略转型逐步推进，开启发展新篇章

推荐逻辑：1）大股东股权转让落地，不确定性消除；2）产能持续拓展，业务结构持续优化，收入端有望持续保持30%的增长，ROE提升空间较大；3）公司打造“API+制剂+生物药”全方位CDMO平台，长期发展值得期待。
    CDMO在我国处于起步阶段，未来三年增速有望保持在20%。在研发难度增大以及生产成本压力较高的背景下，CDMO逐步从发达国家市场向新兴国家市场转移。近几年我国医药行业创新研发火热，上市医药企业研发投入占收入比重不断提升，同时小型创新药企业融资额快速增加，也进一步推动了我国CDMO行业发展，预计未来三年我国CDMO行业增速有望保持在20%以上。
    业绩高速增长，盈利能力持续提升，公司经营拐点进一步确立。公司发布2020年业绩预告，预计收入同比增长30%-35%，归母净利润同比增长65%-85%，远超市场预期。整体来看，2019年开始公司业绩逐季改善，2020年业绩迎来大幅增长，连续多个季度实现高增长，经营拐点确立，我们预计2021年仍将保持高速增长，同时，公司业务结构持续优化，产能利用率不断提升，盈利能力未来仍将持续提升。
    向上打造CRO服务平台，向下打造“API+制剂+生物药”全方位CDMO平台，长期发展值得期待。制剂CDMO业务的重庆三个制剂实验室已完成装修并初步具备项目承接能力，上海张江研发中心预计也开始逐步承接制剂CDMO实验室服务。生物药CDMO业务的战略定位为重点发展基因和细胞疗法CDMO服务，目前苏州腾飞创新园的研发中心和临床生产基地已完成建设，逐步投入使用。整体来看，公司形成了CRO和“API+制剂+生物药”全方位CDMO平台，研发实力不断增强，CDMO业务不断升级，正处于各项业务全面布局的新起点，长期发展值得期待。
    盈利预测与投资建议。公司盈利能力持续提升，业绩逐季改善，同时公司向上打造CRO服务平台，向下打造“API+制剂+生物药”全方位CDMO平台，长期发展值得期待。预计2020-2022年归母净利润复合增速有望达到46.9%，给予公司2021年70倍市盈率，对应目标价为56元，维持“买入”评级。

中联重科：受益行业需求保持高景气，核心业务板块持续高增长

事件：公司发布2020年年报预告，全年实现净利润70-75亿元，同比增长60.13%-71.57%。受益行业需求保持高景气，业绩实现高增长：2020年公司预计实现净利润70-75亿元，同比增长60.13%-71.57%，业绩符合市场预期，主要是受益于国内基建、新能源等下游行业需求保持高景气，产品迭代和环保升级拉动设备需求，公司核心板块产品订单和销量持续高增长。另外，公司严控各项费用支出，随着销售规模增长，平均生产成本和费用率同比显著下降。
    工程机械产品市场地位提升，农机板块销量和利润同比改善：公司核心产品市场竞争力不断增强，体制机制变革充分激发销售队伍活力、提升客户服务能效，混凝土特别是泵车保持“数一数二”地位，建筑起重机销售规模实现全球第一，工程起重机份额达近五年最好水平，挖掘机械和高空作业平台等战略业务形成市场突破。今年疫情后粮食安全提升到重要位置，农机行业开始底部回升，公司通过创新上下游合作模式，不断推出智能、高端新产品，销量和利润率也有同比改善。
    拟定增投向挖掘机智能制造等项目，进一步提升公司综合竞争力：公司拟定增募资不超过52亿元投向挖掘机械智能制造项目、搅拌车类产品智能制造升级项目、关键零部件智能制造项目等，目前已获证监会增发批文。通过此次定增，公司将提升智能制造水平、提升核心零部件的自给能力，进一步提升公司综合竞争力，促进公司长期发展。
    盈利预测与投资建议：我们预计公司2020-2022年净利润分别为72.09亿、91.01亿和96.77亿，对应PE分别为12倍、10倍和9倍，维持“买入”评级。
    风险提示：基建项目开工不及预期，农机行业回暖不及预期等。

中科创达：2020年业绩高增长，股权激励彰显业绩信心

盈利预测：根据公司年报预告调整公司盈利预测，预计公司2020-2022年实现归母净利润4.36/6.21/8.57亿元，维持“审慎增持”评级。

宏达电子：下游需求加速释放，业绩预告略超预期

我们根据最新公告调整盈利预测，预计公司2020-2022年归母净利润分别为4.83/7.49/10.49亿元，EPS分别为1.21/1.87/2.62元/股，对应2021年1月18日PE分别为65/42/30倍，维持“审慎增持”评级。

科顺股份：业绩大幅增长，市占率持续提升

事件：公司发布2020年度业绩预告，预计全年归母净利7.99-9.08亿元，同比大幅增长120-150%；扣非后归母净利同比大幅增长131.25% -162.84%。
    我们取业绩预告中值即8.54亿推算，2020年四季度有望实现归母净利2.79亿元，同比大幅增长197%，参考二/三季度净利率，以14-17%推算，四季度收入预计实现16.4-20亿元，对应同比增长24-51 %。
    业绩大幅增长符合预期，一方面，公司营收保持高速增长，全年收入复合增速预计超过30%；另一方面，受益毛利率提升，部分原材料采购价格有所降低，同时，规模效应显现叠加管理效率提升，单位制造成本及期间费用率有所下降，公司前三季度毛利率39.63%，同比提高5.94个百分点，期间费用率20.33%，同比下降1.65个百分点。
    应时扩产，加强辐射。2021年1月7日渭南生产基地落成投产，渭南是关中平原城市群的核心城市之一，同时也是中东部地区进入西北门户的交通要道，渭南正着力打造化工产业集群，公司有望加速西北市场布局并受益产业配套支持。目前公司生产基地包括广东佛山、江苏昆山、重庆长寿、山东德州、辽宁鞍山、江苏南通、湖北荆门、陕西渭南、福建科顺、德州科顺，基本覆盖重点区域。当前公司市占率仅为个位数，主业增长空间可观，新设产能助力份额提升。
    持续提升经销渠道占比，合作经销商超过1000家。大B业务跟随集采趋势继续快速增长，已与碧桂园、融创、招商蛇口、中海等龙头房企确立战略合作关系。重点工程中标彰显品质，例如深中通道项目等。
    公司目标明确规划清晰，持续扩大规模，市占率进一步提升，未来收入端增速有望保持、强化，同时稳健经营风险管控能力较强。我们根据业绩预告调整盈利预测，预计2020-2022年归母净利分别为8.52亿元、10.85亿元、14.22亿元，EPS分别为1.39元、1.77元、2.33元，2021年1月18日股价对应动态PE分别为17.2X、13.5X和10.3X，维持“审慎增持”评级。

片仔癀：全年业绩略超预期，片仔癀系列和化妆品双轮驱动增长

事件：公司发布2020年年度业绩快报，经初步核算（未经审计），公司2020年实现营业收入65.07亿元，同比增长13.72%；实现营业利润19.72亿元，同比增长20.40%；实现归母净利润16.67亿元，同比增长21.27%，实现扣非归母净利润16.13亿元，同比增长19.11%。单季度来看，公司2020Q4实现营业收入14.37亿元，同比增长4.11%；实现营业利润3.84亿元，同比增长19.16%，实现归母净利润3.38亿元，同比增长27.31%；实现扣非归母净利润2.92亿元，同比增长16.36%。
    下半年业务快速恢复，全年业绩增长略超预期。业绩快报显示，公司2020年归母净利润增速为21.27%，其中四个季度对应的增速分别为Q1（+15.69%）、Q2（+16.01%）、Q3（+28.05%）、Q4（+27.31%）。2020年上半年，新冠疫情对公司各项业务带来不同程度的冲击，导致业绩增速有所放缓，下半年疫情逐步稳定后，公司经营恢复正常，Q3和Q4业绩增速明显高于Q1和Q2，全年业绩增长略超预期。
    片仔癀系列和化妆品为两大核心增长点。（1）药品板块：2020年初，公司宣布核心品种片仔癀锭剂的终端零售价从530元上调至590元，渠道商去库存积极性大幅提升，2020年底部分零售终端出现产品短缺现象。同时核心产品提价增厚公司利润，2020全年营业利润率为30.31%，较2019年提升1.68pct，归母净利润率为25.61%，较2019年提升1.59pct。（2）日化板块：2020年公司化妆品业务延续高增长趋势，公司重点布局“片仔癀”高端品牌和“皇后”大众品牌两大系列产品，强化市场营销，拓宽销售渠道，重点加大相关产品在片仔癀体验店的推广力度，带动公司业绩高速增长。
    投资建议：我们预计公司2021-2022年的收入分别为77.62亿元（+19.3%）、92.08亿元（+18.6%），归母净利润分别为21.70亿元（+29.9%）、27.30亿元（+25.8%），对应的EPS分别为3.60元、4.52元，对应的PE分别为78.8倍、62.7倍。我们看好公司作为品牌中药龙头公司的长期投资价值，给与增持-A的投资评级。
    风险提示：主要原材料价格波动，日化业务发展不及预期。

昭衍新药2020年业绩预告：略超预期，看好公司H股上市后的加速增长

Q4略超预期，看好公司收入、利润的持续增长
    2021年1月19日，公司发布2020年业绩预告，预测2020年净利润3.03-3.22亿，同比增长69.86%-80.33%。按预告中位数计算，2020Q4净利润约1.94亿，同比增长90.4%，占全年总利润的62.13%。我们估计收入、利润端有望延续高增长，趋势有望延续。2020年Biomere并表1.5-2亿收入，我们估计贡献1500-2000万利润。参考2020Q3及2020年产能投放节奏，我们估计生物资产公允价值变动接近3000w，股权激励费用2020年约3000万。扣除股权激励费用及并表影响，公司纯内生净利润接近3亿元，同比增长70%。符合我们对存货中未结课题金额对业绩的短期指引。
    行业β景气度明显，2021-2022年产能持续释放助推公司业绩成长
    从三季度财务数据来看，公司存货金额3.44亿，环比上涨23.48%。我们认为，存货的上涨主要来源于未结题课题的增加，或占整体存货金额的80%，对短期业绩有重要指导意义。由于业务性质决定了短期订单高周转，存货环比的持续增速意味着公司充足的订单量及产能的持续释放，我们估计全年收入端有望达到70%的增长。2020年新签订单约15亿，YOY70%。2021年苏州昭衍将有5400平的动物房即将投入使用，有望贡献更多产值。2022年苏州增建的20000平设施，也有望对业绩起到进一步的推动作用。
    H股上市在即，有望进一步打开长期天花板
    公司于2020年7月23日发布公告拟在H股上市，并于10月19日提交了申请。公司拥有FDA资质，通过了AAALAC认证，在上市后有望加速拓展美国市场，提升公司天花板。公司近年来不断拓展产能和加强能力平台的搭建，H股募集资金或用来进一步开拓国际化市场，包括Biomere的产能拓展。我们认为昭衍新药作为在岸外包公司，H股资金的募集有利于后续海外布局的发力，有望突破行业天花板。
    盈利预测及估值
    由于公司会计政策变更，选用公允价值对生物资产进行后续计量对公司净利润带来的正贡献，我们上调盈利预测。我们预计2020-2022年公司EPS分别为1.37、1.80、2.35元，按2021年1月20日收盘价对应2020年89倍PE，2021年68倍PE。参考可比公司估值及行业地位，给予“买入”评级。
    风险提示
    短期订单执行的波动性风险，大额合同增加带来的应收账款控制不当的风险。

昭衍新药：预告业绩超预期，持续高增长可期

公司发布2020年业绩预增公告：2020年公司实现归母净利润与上年同期的财务报表数据相比，将增加约1.25亿元到1.43亿元，同比增加约69.9%到80.3%；公司实现归母净利润与上年同期经重述后的财务报表数据相比，预计增加约1.16亿元到1.35亿元，同比增加约62.2%到72.2%。
    业绩超预期，保持高速增长：2020年公司对生物资产计量模式由成本法变更为公允价值法；若2020年与2019年均按照新会计政策调整，取预告中值，预计2020年实现归母净利润3.12亿元，同比+67.2%；若2020年与2019年均按照旧会计政策调整，我们预计2020年实现归母净利润2.8亿元，同比+57.0%，其中2020Q4单季实现归母净利润1.62亿元，同比+58.8%。
    并表贡献增量，内生增长强劲：1）考虑到Biomere在2020年下半年经营受到海外疫情影响，我们预计并表贡献利润1500万元左右，剔除后预计内生业务利润端实现60%左右的高增速。2）随着公司业务量的增长与人才扩增及激励的进行，剔除2020年激励费用摊销、研发费用增加以及人员扩增带来成本增加的影响，我们预计收入端实现更快的增长，主要得益于公司充足的在手订单在新产能释放下快速执行与完成。
    在手订单充足，高增长确定性强：1）受益于国内医药创新环境下安评持续高景气与海外营销加强，预计公司订单持续增长，根据此前递交H股申报材料，2020年8月末在手订单17.6亿元左右，我们预计2020年末仍拥有充足在手订单，后续安评增长确定性强；2）继2020年苏州约10800平米动物房新产能全部投产后，我们预计2021下半年苏州有望增加约5400平米动物房新产能投产，进一步加速订单释放；3）公司新扩产能的同时持续扩充人员团队，我们预计公司员工数量将会持续增加，匹配新增产能快速开展业务。
    盈利预测与评级：考虑Biomere并表带来收入利润贡献以及2020年会计政策改变带来的影响，预计公司2020-2022年归母净利润为3.12亿元、4.21亿元、5.58亿元，同比增长75.0%、34.8%、32.7%，当前股价对应PE为89x、66x、50x。我们看好公司作为CRO行业安评细分龙头，在充足在手订单与产能快速释放下的持续强劲增长，新业务拓展与国际化布局带来成长天花板的不断提高，维持“买入”评级。
    风险提示：国内创新药投入不及预期，新业务拓展不及预期，行业竞争加剧。

埃斯顿：CLOOS整合顺利，新领域拓展再下一城

事件：、南京埃斯顿自动化股份有限公司（以下简称“公司”、“埃斯顿”）子公司卡尔克鲁斯焊接技术（北京）有限公司（以下简称“北京克鲁斯”）与三一重型装备有限公司（以下简称“三一重装”）于近日签署了《设备采购合同》《服务合同》，本次合同含税金额合计为10,362.81万元。
    点评：
    CLOOS 国产化顺利推进，大客户不断开拓。
    公司业务覆盖了从自动化核心部件及运动控制系统、工业机器人到机器人集成应用的全产业链，构建了从技术、成本到服务的全方位竞争优势。本次主要客户三一重装由三一集团创建，是一家从事研发、生产大型煤炭机械综合成套设 备制造企业，致力于用高新技术改造落后、传统的煤炭机械，并促使其迅速升级换代至世界一流水准。借助三一集团的支持，三一重装将其它领域机、电、液先进的技术借鉴到煤炭机械，成为行业技术的引领者，产品有综掘、综采、矿用车 辆、电机等。
    此次重型机械领域突破标志公司整合 CLOOS 的良好开端，未来将借助 Cloos 的技术优势，定制化适合中国市场的焊接产品，满足中国市场各种应用需求，形成更多焊接领域突破，在中厚板拓展中国客户，在中薄板焊接市场，定制化适合中国市场的焊接产品，满足中国市场各种应用需求。
    公司工业机器人产能将扩产至万台规模，达到全球领先水平。
    公司吸取四大机器人公司的成功经验，主要专注于开拓优质的渠道商，2020年公司出台了一系列渠道发展和扶持政策，通过授信支持、商机导流、零散订单集中出货、市场开拓、人才培养、技术支持等政策，提升渠道商的积极性，增强合作黏性，帮助渠道做大做强。目前已签约 60家实力强、质量高的渠道商，成功孵化出钣金事业部、光伏事业部、消费电子行业部、锂电行业部、木工行业部、压铸行业部、PCB 行业部、智能包装事业部等，拥有较好的客户资源，具有较为强劲的市场潜力。同时技术上，进一步吸收海外技术，推出符合国内市场的新产品，未来募投项目产线建成后，公司工业机器人本体的年产量约为 10,000套。
    行业有望持续增长。
    2020年 12月工业机器人产量同比增长 32.4%，2020年全年同比增长 19.1%。从目前制造业投资情况来看，无论 PMI 数据、工业自动化设备制造厂家订单来看，近期订单情况均较好，根据我们此前的报告《未来 2-3年制造业资本开支向上，带来自动化显著投资机会》，工楷体 业机器人行业基本呈现出 3-4年维度周期性，在 3-4年中会经历过一个较为完整的上升到下降的过程，从 19年年底开始，我们预计工业机器人行业也将呈现一个不断向上的趋势，持续未来 2年，今年处于持续上升通道。
    盈利性预测与估值。我们认为公司时国内为数不多的具有自主技术的控制器、伺服系统、减速装置、视觉技术等机器人核心部件的机器人企业之一，公司并购全球焊接机器人巨头 CLOOS，将极大提升公司产品、技术能力，助力公司完成在 2025年进入全球机器人产业第一阵营的目标。预计 2020-2021年公司净利润分别 1.68、3.06亿，对应PE 分别为 154、85倍，维持“买入”评级。
    风险提示：宏观经济风险，技术突破低于预期风险；海外疫情风险

华阳集团2020年业绩预告点评：盈利高增长，HUD业务前景可期

2020全年盈利增幅超 100%，业绩超预期华阳集团 2020年业绩预告：预计归母净利 1.6-1.9亿元，较上年同期（7449万元）同比增长 115%-155%；扣非净利 1.1-1.3亿元，较上年同期（2996万元）同比增长267%-334%。拆分单Q4归母净利0.71-1.01亿元，同比增长 914.3%-1342.9%；扣非净利润 0.49-0.69亿元，同比增长 2550%-3550%。公司业绩超出预期，强劲的业绩增长主要得益于2020年下半年汽车市场回暖，新客户、新项目（尤其是 HUD）陆续量产落地，公司持续推进精益管理等因素。
    新产品、新客户快速拓展，HUD 业务迎来快速增长期近年来汽车电子业务客户结构持续优化，目前主要客户为长城、长安、广汽、吉利、北汽、一汽、上汽通用五菱等。2020年，公司新增长安福特、小鹏等新客户，双联屏产品斩获长安多款车型订单，承接新老客户的新项目进展良好；公司配套东风日产（启辰等车型）、长城（大狗、哈弗 H6、哈弗 H2等车型）的 HUD 产品在 2020年下半年陆续量产，订单增速明显。公司自主研发的 AR-HUD 方案已获得部分自主客户定点，以 HUD 为代表的汽车电子业务表现亮眼，迎来快速成长期。
    全面布局座舱生态，与华为、百度等巨头强强合作在智能座舱领域，华阳开发了新产品包括“煜眼”、360环视系统、车载智能互联、数字仪表、W-HUD、AR-HUD、流媒体后视镜等。此外，华阳与华为合作开发了 Hicar 车机互联产品，已落地多款车型；“煜眼”技术已落地百度阿波罗项目。华阳在 2020全球智能汽车大会（GIVC）发布的华阳开放平台（AAOP）聚焦于智能座舱的平台化、模块化、标准化，将为车联网生态打造一个开放式、可定制的软硬分离平台。
    风险提示：疫情带来上游芯片风险和下游产销风险。
    投资建议：上调盈利预测，上调至“买入”评级。
    上调盈利预测，预计 20/21/22年归母净利润 1.83/2.91/3.95亿（原预期 1.03/1.34/1.73亿），对应 EPS 为 0.39/0.61/0.83元，对应 PE 为69/44/32倍，给予一年期目标价 34-37元，上调至买入评级。

三峡水利公司动态点评：全年业绩预增213%~265%，崭新配售电平台初显峥嵘

据公司公告，2020年业绩预计为 6亿元-7亿元，同比增长 213%-265%。
    归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润 4.2亿元到 5亿元，与上年同期（法定披露数据）相比，将增加 3.4亿元到 4.2亿元，同比增加425%到 525%。
    公司 2020年完成重大资产重组，收购了重庆长电联合能源有限责任公司和重庆两江长兴电力有限公司，资产交割审计基准日为 2020年 5月 31日，因此，公司 2020年度法定披露数据反映重组前公司全年以及重组所收购公司在资产交割审计基准日后 6-12月的合并数据。重组完成后，公司合并报表范围扩大，收入规模和盈利水平均得到大幅提升；同时全年发电量、上网电量和售电量水平均有较大幅度提升，推升业绩表现。
    2020年自发电量大幅增长 52%。2020年 1-12月，受益于所处流域来水增加，公司自有水电站发电量为 29.47亿千瓦时，比上年同期 19.39亿千瓦时上升 51.98%。其中，因资产重组新纳入的电站全年发电量为 19.93亿千瓦时，比上年同期 12.92亿千瓦时上升 54%。Q4单季度，公司自有水电站发电量为 6.17亿千瓦时，比上年同期 2.65亿千瓦时上升 133%。
    全年售电量增长 13.69%，电价受疫情影响有所下滑。公司 2020年 1-12月共完成售电量 113.26亿千瓦时，比上年同期 99.62亿千瓦时上升13.69%。其中，Q4单季度，公司售电量为 31.75亿千瓦时，比上年同期28.27亿千瓦时上升 12.29%。2020年售电均价（不含税）为 0.4150元/千瓦时，较去年同期 0.4406元/千瓦时降低 5.81%。售电均价同比下降，主要原因是受疫情影响高电价售电比例下降，以及执行疫情期间阶段性电费优惠政策。
    三峡水利作为三峡集团配售电业务的唯一上市平台，有望在大股东的支持下发挥突出的战略协同作用。1）三峡电入渝将进一步发挥“发-配-售仿宋 电”业务的战略协同。根据重庆市政府和三峡集团达成的战略协定，重组后的三峡水利作为三峡集团实施配售电业务的唯一上市平台，随着电力体制改革的推进，三峡集团的大水电消纳与地方电网形成协同效用，引入低价电将大大促进企业和区域经济发展。2）依托三峡集团，加快优质资产整合。重组完成后，三峡水利资产并购能力及经验进一步提升，将对网内及周边优质低价电源实施并购，同时筛选全国范围内优质的增量配网试点实施并购，并逐步整合三峡集团的优质配售电资产。3）长江大保护战略实施，促进产业链业务延伸。三峡水利与三峡集团正在大力实施主导的“长江大保护”发展战略形成良好的业务合作，业务范围将随着长江大保护项目的推进持续延伸，实现配售电业务沿江布局的战略协同；两江新区的继续开发，工业客户逐步落地，长兴电力开创的“电力设施金融服务、工程建设、运维及参与电力市场化交易业务模式”的系统性业绩增长方式，将为上市公司的发展提供广阔的空间。
    契合大股东战略，坚定看好三峡/长电旗下唯一配售电平台的广阔空间与稀缺价值。作为三峡集团的龙头企业，长江电力近年来努力抓住电改机遇，已经在国内、国外着力打造“发电、配电、售电”产业链，实现了配售电业务的快速发展，目前范围已遍及重庆、湖北、陕西、安徽、广东、云南等区域。长江电力近期收购秘鲁 LDS 公司的配电资产，也体现了其延伸产业链、发力配售电的战略。为形成规模效应、增强竞争力，我们认为重组后的三峡水利作为惟一的配售电业务平台，其未来的体量和前景均有较大空间。
    盈利预测：我们预计公司 2020-2022年归母净利润为 6.85、9.03、10.43亿元，对应 PE 分别为 23、18、15倍。

圣湘生物2020年业绩预告点评：全年维持高增，看好疫情助推下的跨越式发展

Q4单季度预告利润中值 6.68亿元， 同比增长 30余倍公司日前发布 2020年业绩预告，预计全年实现归母净利润 25.56~28.06亿元，同比增长 6,375%~7,008%；实现扣非归母净利润 25.20~27.70亿元，同比增长6,593%~7,257%。 按照预告中值， 2020Q4公司实现归母净利润 6.68亿元，同比增长 3,105%。
    Q4新冠试剂业务平稳回落，长期看检测试剂需求仍有支撑根据预告中值，公司 2020年 Q2-Q4单季度分别实现归母净利润 10.39、 7.81、6.68亿元。 Q3、 Q4环比分别回落 24.8%、 14.5%。由于公司年内利润主要为新冠检测试剂业务贡献，我们预计公司的新冠检测试剂虽然在国际 IVD 企业产能大幅增长，竞争日渐加剧，价格快速下滑的背景下营收出现逐季度下滑，但整体来看仍较为平稳，尚未出现检测试剂营收断崖式下跌的悲观预期情况。展望未来，从价格上看， 10月 16日浙江省新冠病毒检测试剂集中采购中核酸检测试剂最低报价仅为 8.88元/人份， 我们认为这昭示着核酸检测试剂价格已趋于谷底；但就量上而言，海外疫情持续严重，拐点迟迟未现，核酸检测作为确诊的重要依据之一预计需求持续旺盛， 国内一方面，在季节影响及境外输入风险持续存在的当下，东三省、河北省等多地出现区域性疫情， 阶段性大规模排查带来大量检测试剂需求；另一方面，国内新冠核酸检测已经成为了常规性检测项目，在患者住院、 亲属陪护、医护人员定期检测、 商务人员差旅、复工复学等多种场景下均有检测需求。 整体来看， 检测试剂需求仍有较强支撑，预计未来新冠检测试剂收入有望维持平稳回落态势。
    持续看好疫情成为公司加速发展“催化剂”我们在此前的深度报告中曾指出，不应简单将新冠疫情对公司的影响理解为“中彩票”，而是公司加速发展的“催化剂”。 主要在于： 1、疫情促使 PCR 检测能力普及，行业发展加速，公司产品具备技术优势，有望在享受行业加速红利的同时市占率提升； 2、公司新冠产品受国际客户认可，有望在未来非新冠产品出口中占得先机； 3、疫情期间获取的高额利润为公司实现跨越式发展提供了可能。
    此外，从公司近期公告来看，公司新冠抗原检测试剂、核酸提取试剂、全自动核酸提取仪等多个产品分别先后获得了欧盟 CE 认证及美国 FDA 认证， 也初步验证了我们对于公司加速发展及海外扬帆的逻辑，以上产品有望在未来接力核酸检测试剂在海外的销售，为公司贡献利润。
    盈利预测及估值公司 2020年业绩因新冠检测试剂销售旺盛实现高增，短期来看 Q4单季度利润环比下滑有限，预计在检测试剂价格触底，需求仍有支撑的的背景下该部分利润有望回落平稳； 长期看，我们看好疫情为公司带来了行业景气度提升、公司跨越式发展及走上国际舞台的历史性机遇，长期发展向好。 预计 2020-2022年公司 EPS 为 6.68、 5.34、 3.27元/股， 当前股价对应 2021年 PE 为 22倍，维持“增持”评级。

华润微：业绩预增公告点评：大陆功率IDM龙头，业绩印证行业景气

事件：公司 1月 19日发布 2020年度业绩预增公告，预计全年实现归母净利润 9.22亿到 9.62亿元，较 2019年增加 130%-140%；扣非归母净利润 8.25亿到 8.53亿元，同比增加 300%-314%。预计第四季度归母净利润 2.35亿到 2.75亿元，同比增加 79%-110%；第四季度扣非归母净利润 2.24亿到 2.52亿元，同比增加 201%-239%。
    点评：
    功率半导体产能稀缺，行业性涨价已成定局。功率器件主要由 8寸及以下尺寸晶圆制造（IGBT、MOSFET 多使用 6、8晶圆，而晶闸管多使用 6英寸及以下尺寸晶圆）。
    供给侧，全球 8英寸晶圆 CAGR 仅 2.89%，6英寸及以下晶圆 CAGR 仅为 1.18%。
    需求侧，预计未来 5年，晶闸管市场规模 CAGR 为 2.01%，MOSFET 为 3.42%，IGBT为 7.62%。功率器件供给将长期保持紧张。20年受疫情影响，全球功率器件供应链运转受阻，叠加新能源、家电需求拉动，20年底出现众多功率器件厂商抱团涨价。
    华润微作为国内最大的功率器件 IDM/代工企业，拥有稀缺产能资源，可以充分受益于行业景气度上升和产品涨价，进一步提高产能利用率，提升边际收益。
    多维布局三代半导、12寸晶圆厂、功率器件封测基地等，夯实长期发展根基。公司积极布局宽禁带半导体器件，20年发布了 1200V 和 650V 工业级 SiC 肖特基二极管系列产品，同时国内首条 6英寸商用 SiC 晶圆生产线正式量产。SiC 是功率半导体重要的增量方向，特别是新能源车所依赖的核心器件，公司有望在 21年推出 SiCMOSFET 器件，真正迈入功率器件中最大的增量市场。公司计划投资 75亿建设 12寸晶圆产线，同时定增 50亿建设功率器件封测基地。12寸产线的建设，使得公司既能享受小尺寸晶圆市场的高景气度，又能拓展公司在主流晶圆制造领域的业务，公司将长期受益于其完备的设计与制造能力。
    维持“买入”评级。我们看好公司作为拥有稀缺产能的 IDM 企业，短期可以受益于功率器件景气，长期可以受益于新领域（三代半导、12寸晶圆等）的突破。我们预计 2020至 2022年，公司营收分别为 68.9亿元、82.9亿元、88.9亿元，EPS 分别为0.77、1.03、1.17元，对应 PE 为 93.30、70.22、61.75倍。考虑到公司今年折旧到期较多，明年利润增速可能放缓，给予 21年 80倍 PE 估值，21年目标股价 82.40元。
    风险提示：疫情与国际形势影响供应链与下游需求，业绩预测和估值判断不达预期。

华峰化学公告点评：Q4业绩大超预期，受益化纤景气改善

Q4业绩大幅增长，主要系氨纶、己二酸产品量价双升。
    公司预计2020年归母净利润20-25亿元，同比增长8.6%至35.8%；预计Q4单季度归母净利润7.59-12.59亿元，环比大增31.8%至65.9%。公司Q4业绩大超预期，系主要产品氨纶、己二酸量价双升。氨纶40D 与己二酸Q4均价分别为36840元/吨、7495元/吨，环比分别增长18.8%、22.5%，同时公司产品产销量较去年同期有明显增长。加上公司在疫情期间强化内部管理，降本增效成果显著，产品毛利率也有所上升并带动Q4业绩实现大幅增长。
    海外需求回暖带动出口增长，氨纶景气度有望向上修复。
    国内化纤行业产品库存处于低历史分位，目前氨纶库存处于5%分位以下，一月上旬库存仅为2周左右。2020年承压的纺服需求有望迎来明显复苏，海外供需错配将会延续，国内龙头企业有望获得更多国际市场份额。2021年纺服出口增长将带动上游化纤产业迎来景气持续改善，氨纶景气度有望向上修复。
    可降解塑料发展改善己二酸需求，氨纶龙头企业将巩固成本优势。
    国内环保政策趋严推动可降解塑料大范围应用，PBAT作为应用最广泛的可降解塑料将来快速展。PBAT产能提升有望改善己二酸需求，预计未来2年国内PBAT产能新增30万吨。公司收购华峰新材后成为国内己二酸龙头企业，拥有75万吨己二酸产能，主要配套自身聚氨酯板块业务，氨纶龙头将持续巩固成本优势。
    盈利预测及估值。
    考虑公司作为国内氨纶和己二酸龙头，规模化和一体化优势显著，氨纶景气度向上，己二酸需求向好。预计2020-2022年公司归母净利润为22.2/31.9/36.6亿元，同比变动20.3%/43.8%/14.8%，当前股价对应PE 为26/18/16倍。
    风险提示：产品价格下跌；PBAT 需求不及预期；疫情持续扩散。

东方财富：权益市场黄金周期下，证券保持高增长

事件：东方财富证券公布2020年未经审计财务报表，实现总营收46.0亿元，同比增长77%；净利润28.9亿元，同比增长104%。
    投资要点
    低成本+高市场占有率，证券业务收入进一步提高：1）2020年全年股基日均成交额同比+61.5%至9036亿元，公司证券业务整体市场交易活跃+互联网模式的特色经营模式下，东财业绩大幅增长，实现2020年净利润同比增长104%至28.94亿元。2）经纪业务市占率不断提高促进佣金收入实现持续高增。截至2020年9月末，公司经纪业务市场份额达到了3.22%，较2019年6月的3%出现进一步提升。依赖于市占率的不断提升，截至2020年末，公司手续费及佣金收入同比大增76%至29.93亿（优于市场表现）。我们判断未来公司经纪业务市占率仍将不断提升，随资本金不断补充提升运营效率，有望跻身行业第一梯队。
    可转债补充证券运营资本，两融业务将持续提升：1）两融市占率稳定提升，资本业务持续发力。2020年东财证券实现利息净收入12.6亿元，同比+88%，融出资金较年初增长87%至297亿元（显著高于沪深市场两融余额增速58%），两融业务市占率从2019年的1.56%提升至2020年末的1.83%，截至Q3利息收入排名位于行业前20，由于两融业务较经纪业务存在滞后性（开户条件需满足从事证券买卖满半年），且仅能在一家证券公司开户，我们判断公司大力发展两融业务有助于提升优质客户的黏性（风险偏好更高，交易相对更活跃），两融业务市占率将加速提升。2）可转债助力未来公司两融业务进一步扩张。公司拟于近期发行可转债（总额为158亿元），募集资金用于补充东方财富证券的营运资金，其中不超过140亿元将用于扩大两融业务规模、提升市场份额，我们判断随资本金的补充，公司两融业务有望继续高速增长。
    权益基金迎来发展黄金发展周期，看好财富管理新时代：1）当前资本市场进入黄金发展时期，权益类基金的规模和资本市场体量有望持续增长。2）东财代销基金规模收入双向上，专业服务巩固流量转化。2020年，东财基金代销规模超越大部分传统银行渠道，成功打破壁垒。在互联网平台高客户粘性的背景下，多样化基金品种和基金数据使东财作为零售财富管理龙头增长较为确定。3）随着东财基金代销市占率不断提升，公司正式切入财富管理市场，看好公司在财富管理领域展现高流量、低成本、优质服务三大天然核心优势，未来在基金产品创设、投资顾问、客户资产配置方面将有大幅提升。
    盈利预测与投资评级：公司可转债发行在即，资本实力增强后证券业务进一步扩张，叠加权益市场进入黄金发展周期，坚定看好零售财富管理业务发展前景。预计公司2020、2021年归母净利润分别为48.33、62.96亿元，维持“买入”评级。
    风险提示：1）基金代销市场竞争激烈；2）东财证券市占率提升不及预期。3）宏观经济不及预期。

欧普康视:赛道优质行业领先，再次验证成长性和确定性

事件：公司发布业绩预告，预计2020年实现归母净利润3.99~4.60亿元，同比提升30%~50%；实现扣非后归母净利润3.61~4.14亿元，同比提升35%~55%。预计2020年非经常性损益影响净利润约3735万元，其中对外捐赠1200多万元。
    在一季度线下验配终端长时间关闭的情况下，公司业绩的高增长预计主要来源于：
    从收入端来看，①青少年近视率高企，角膜塑形镜的刚性需求得以充分展现，此外除了预期内的原有客户续配镜片外，在疫情期间电子产品使用大量增加的情况下，青少年近视情况趋于严重，医院验配的新客比例增加；②持续收购经销商和视光终端，扩大收入规模，绑定下游渠道扩大竞争优势；③实现护理液自产，配套产品的销售额或大幅提升。 ?
    从利润端来看，①随着公司产品的更新换代和DV高端系列的推出，以及收购下游经销商和视光提高公司在利润分配环节的占比，预计角膜塑形镜的毛利率将进一步提升；②今年自产护理产品加速放量，利润率预计将进一步提升；③规模优势提升，各项费率预计将有一定下；④当期企业所 ?
    从公司的中长期发展来看：1）角膜塑形镜赛道优质，渗透率较低，行业稳步增长且成长空间广阔；2）行业壁垒明确竞争有序，公司优势显著市占率企稳：公司渠道覆盖广，且自有终端将成未来持续开拓市场的关键，公司展现强执行力快速布局，在优势省份形成绝对掌控力；深耕行业十余年，品牌知名度打响，产品安全性值得信赖，培养大量技术人才；3）公司产品持续更新换代，积极布局眼科产业链，中长期发展可期。近日公司新材料角膜塑形镜进入临床阶段、获得荧光素钠眼科检测试纸注册证，在主业和全产业链的研发和布局稳步进行。
    盈利预测与评级：公司所处细分行业赛道优质成长空间大，在行业内具备竞争优势，且在核心主业高增长的同时扩容视光全产业链。我们看好公司的短中长期发展，我们上调公司2020-2022年归母净利润预测分别至4.31、5.89、8.07亿元，EPS分别为0.71、0.97、1.33元，对应2021年1月19日收盘价的PE为122.2、89.5、65.3倍。维持给予公司“审慎增持”评级。

拓普集团:20Q4业绩略超预期，深度绑定特斯拉迎第三次飞跃

事件：公司近日发布2020年业绩预告，公司预计2020 年度实现归属于上市公司股东的净利润为6.1-6.5亿元，同比+33.7%-42.5%。扣除非经常性损益后，公司预计2020 年归母净利润为5.6-6亿元，同比+35.1-44.7%。
    20Q4业绩略超市场预期。公司发布业绩预告，预计2020年实现归母净利润6.1-6.5亿，同比+33.7%-42.5%。其中20Q4归母净利润预计2.23-2.63亿，同比+89%-123%；20Q4归母净利润中值2.43亿，同比+106%，略超市场预期。20Q4归母净利润同比高增长，预计主要由于20Q4行业产销明显复苏，以及国产特斯拉收入占比提升有望带动综合毛利率上行，国产特斯拉贡献新增量。
    轻量化底盘与热管理业务逐渐进入收获期，未来成长可期。公司前期布局轻量化底盘项目，当前下游轻量化需求旺盛，基于先发优势以及成本优势，公司底盘轻量化核心产品副车架、控制臂等将进入收获期。同时公司成立电动车热管理系统子公司，后续产品从此前内饰、底盘、汽车电子延伸至热管理系统领域，目前已成功研发热泵空调、电子膨胀阀、电子水阀等产品，公司产品序列进一步延伸，后续配套客户满足订单需求，未来成长可期。
    深度绑定特斯拉有望迎来第三次飞跃，维持“审慎增持”评级。公司历史上与通用、吉利的深度绑定体现了公司深度挖掘大客户的能力，当前深度参与特斯拉相关产品的配套，成立热管理系统全资子公司与波兰子公司，预计将更好与特斯拉实现产品配套供应。同时国产改款Model 3与国产Model Y上市，定价凸显产品性价比，未来有望迎来大放量。我们认为公司配套特斯拉将实现第三次飞跃，伴随特斯拉国产以及全球放量公司业绩将进入兑现期。根据最新的情况，考虑公司在特斯拉的品类拓展以及特斯拉后续销量超预期，我们上调了公司的盈利预测，预计公司2020-2022年归母净利润分别为6.3亿/12.2亿/16亿（此前盈利预测为2020-2022年归母净利润分别为6.2亿/11.1亿/14.2亿），维持“审慎增持”评级。
    风险提示：行业回暖不及预期；公司新项目量产不及预期；国产特斯拉销量不及预期；海外工厂建设进度不及预期；公共卫生事件持续蔓延；

紫光学大：创始人回归战略重塑，个性化教育龙头再出发

学大教育创始人回归，个性化教育龙头再出发：公司前身是从事游乐设备综合服务和物业管理等业务的银润投资，2016年通过收购学大教育的股权成为A股市场K12校外培训服务龙头企业，教育部成为公司实控人。2020年学大教育创始人金鑫通过旗下控制平台积极增持公司股份，并承诺认购公司非公开发行股票份额，预计非公开发行完成后，金鑫将再次成为学大教育实控人。学大教育回归A股后，公司业务稳步增长，受制于较高的财务费用，公司盈利能力相对较弱。随着定向增发的完成，一方面降低了公司财务费用，增强公司盈利能力；另一方面解决了控股权归属问题，学大教育有望在金鑫带领下再次扬帆起航。
    校外培训市场潜力巨大，规范整顿助力龙头成长：2019年我国小学到高中阶段的在校生达到19383万人，连续5年正增长，带动K12校外培训市场规模持续扩大，初步估算2019年K12校外培训市场规模近4751亿元，预计到2024年有望达到9800亿元。校外培训市场是典型的“大行业、小公司”，2017年行业排名前六位的公司市场占有率合计约5%，2019年学大教育市场占有率仅0.62%。校外培训市场竞争充分，梯队层次显著，呈现出一个“金字塔”式的企业分布。目前，国家加大规范整顿校外培训机构，对于“无照无证”、“有照无证”、“证照不一”等培训机构将依法进行规范，达不到办学要求的，要坚决取缔，利好龙头校外培训机构的成长。
    个性化辅导龙头企业，产品迭代小班崛起：公司定位于个性化辅导综合服务运营商，能够为小学生、初中生、高中生、艺考生等客户群体提供多元化培训服务。个性化辅导主要是线下“1对1”教研模式，近几年迭代出“1对3”、“1对6”的泛“1对1”组课模式，丰富了个性化辅导的内涵和外延。同时，公司通过个性化产品矩阵推动艺考、新高考、国际教育和素质拓展等培训业务发展，增强公司成长动能。公司推行“教研+”战略、“产学研”战略和“双螺旋”战略，积极打造学大网校，通过OMO在线教育平台建设，推进线上和线下充分融合的“双螺旋”教学模式升级，实现科技赋能助力校外培训业务快速发展。
    负债率将逐步下降，定向增发助力成长。公司通过股东借款实现学大教育私有化，因权益融资未能及时完成，造成公司资产负债率很高，拖累了公司业绩。2020年公司再次启动定向增发，预计2021年1季度有望完成本次再融资，权益资金的到位将减少股东借款，公司负债率将明显下降，盈利能力有望提升。同时，本次定向增发的完成将解决公司控股权归属问题，金鑫将成为公司实控人，有利于学大教育再次起航。公司续费率逐年提升，客单价持续上涨，在读人数连年增长，公司存量网点的整顿、优化和升级，以及重点目标市场新网点建设和OMO在线教育平台的建设，公司有望迈入较快增长阶段。
    投资建议：预计公司2020-2022年营业收入增速分别为-15.9%、28.2%和12.7%，净利润增速分别为140.1%、78.7%和52.4%，EPS分别为0.35元、0.62元和0.94元，动态PE分别为137.6倍、77.0倍和50.5倍，动态PB分别为35.2倍、24.2倍和16.3倍。公司是个性化教育培训服务龙头企业和中概股收购回归第一股，具有较强的独特性和稀缺性。公司通过“教研+”战略、“产学研”战略和“双螺旋”战略全面提升学大品牌影响力，通过定向增发降低公司负债率，解决公司控股权归属问题。公司积极进行产品迭代和升级，续费率、客单价和在读学生等指标持续向好，未来成长性良好。我们维持公司“买入-A”评级，未来6个月，公司合理目标价为68.57元。
    风险提示：K12政策变动、疫情影响和冲击、学费上行缓慢、网点贡献营收不及预期、招生不及预期、优秀师资流失等风险。