龙大肉食：大股东致力农牧食品为核心主业，屠宰肉制品向预制菜全面发展

预制菜起源于美国，成熟于日本预制菜，是指以农、畜、禽、水产品为原料，配以各种辅料，经预加工而成的成品或半成品。1920年，世界上第一台快速冷冻机在美国试制成功后，速冻加工品随即问世。20世纪 60年代起，各种类型的预制菜在美国开始实现商业化经营。20世纪 80年代，预制菜在日本、加拿大及部分欧洲国家也开始兴起。
    在美国，诞生了全球超大型食材配送供应链公司 Sysco。Sysco 在业绩最高峰时，2018年财年，销售额达到 601.14亿美元。
    预制菜成熟于日本。日本预制菜在上世纪 70年代末 80年代初得到高速发展，每年以 20%以上的速度递增。目前，日本预制菜的渗透率已经达到 60%以上，比较大的预制菜公司有如神户物产和日冷公司。2019年，神户物产营业额达 2996亿日元，日冷公司达 5848.58亿日元（其中 35%左右为速冻调理食品）。
    预制菜大致可以分为四大类产品 一是即食食品：指开封后可以直接食用的预制调理制品；二是即热食品：指只需要经过加热即可食用的食品；三是即烹食品：指经过相对深加工（加熟或浅油炸），按份分装冷藏或常温保存的半成品材料，可以立即入锅，加上调味品进行调理的食品；四是即配食品：指经过清洗、分切等初步加工而成的小块肉、生鲜净菜等。
    从预制菜的品类发展趋势来看，也是从高附加值、工艺复杂、制作时间长、复热后能保持原味和易储存的品类逐渐过渡到附加值较低、工艺简单、新鲜度要求高、较难储存的品类，如生鲜净菜等。
    预制菜全渠道有覆盖，以餐饮渠道为主 目前预制菜的销售渠道基本覆盖了所有的食品销售渠道，如餐饮、商超、农贸市场、便利店、电商、专业外卖市场、一般流通。
    其中餐饮企业是预制菜的最主要销售渠道。日本预制菜市场，toB 端楷体 与 toC 端比例是 6:4，而中国预制菜市场，目前 toB 端与 toC 端比例大概在 8:2的阶段。toB 模式下，最核心的底层逻辑是通过专业分工尽可能做到规模效应最大化和成本最低。
    促动预制菜行业发展的主要因素 从需求端看，经济发展带来主粮消费下降，而肉禽蔬菜和休闲零食等消费增加，从而推动食材消费的增长。此外，经济发展带动消费者购买能力上升；而社会分工、工作节奏加快、女性职业化，增加了烹饪的时间机会成本。此外，劳动力人口比例的下降，人工成本的上升，市场竞争的激烈，也促使餐饮企业更多的使用预制菜来降本增效。而人的懒惰天性，促使预制菜消费习惯一旦养成便容易固化。
    从供给端来看 农业工业化带来农牧产品成本降低，生物技术的提高推动养殖效率的提高，因为成本的降低间接的提高了消费者的购买能力；冷链物流的发展和完善，尤其是低成本国产速冻设备和冷链运输车辆的推广，为预制菜延长保质期、扩大配送范围、降低物流成本提供基础条件；而大数据的发展，为预制菜实现精准营销，将报废损失降到最低又推进一步；渠道的多元化便利化，让消费者购物上更为便捷，为预制菜的消费体验更为完美。
    我国预制菜行业万亿元市场规模可期 中国目前社会结构的核心经济指标，比如人均 GDP 水平（2019年中国人均 GDP 相当于日本1983年水平）、劳动人口比重（中国目前 15-64岁劳动力人口占比约 70%，与日本 20世纪 80年代水平相当）、家庭人口结构（每户2-3人）等，跟日本 20世纪 70年代末 80年代初非常类似，预制菜在中国也有望迎来一个高速增长期。如果按照每年 20%的复合增长速度估算，在未来 6-7年，中国预制菜行业可以成长为万亿元规模的市场。
    屠宰企业建设预制菜工厂具有先天的优势 从供给端来看，普通餐饮由于前端门店需求不足，自建中央厨房面临亏损，而一般食品企业为了追求规模效应最大化，预制菜企业大多只能专注于最擅长的2-3个品类，品类发展受限；从需求端来看，多数终端需要多品类“一站式服务”，尤其是很多预制菜对新鲜度要求高，需要频繁的大规模冷藏配送。尤其是餐饮企业小型终端多，需求以多品类、高频次、小批量和及时性为特征。这些需求一般的中央厨房和食品工厂（预制菜企业）很难满足。
    屠宰企业“客户覆盖密度高”，“服务客户频率高”，“全国化布局规模化经营”，建设预制菜厂具备先天优势。由于屠宰厂客户区域覆盖密度高，建预制菜工厂容易上量做规模，品类就可以更多更丰富。而丰富的品类，一方面有利于餐饮企业或中间商实现“一站式购物”，另一方面也使屠宰企业可直供终端数量更多，从而减少中间商环节提高整体盈利能力。此外，屠宰厂对渠道终端供货频繁，也为一些批量小保质期短的预制菜品销售提供现实的可能，尤其是可以更好的满足多频次、小批量采购的中小客户。
    盈利预测与投资评级 基于上述分析，我们看好大股东蓝润集团致力发展农牧食品的信心和决心，看好蓝润集团远大的战略格局，看楷体 好公司屠宰肉制品业务向预制菜全面发展的巨大的前景空间。
    基于审慎性考虑，暂不考虑可转债转股及增发股份对公司业绩及股本的影响，预测 2020/2021/2022年 EPS 分别为 0.92/1.23/1.56元，对应 PE 分别为 13.56/10.18/8.02倍，维持“买入”评级。

甘源食品：新品、渠道、产能三重蓄力，打造新增长点

一、事件概述近期我们对甘源食品进行了调研，就公司近期经营情况与未来发展规划同管理层进行了沟通。
    二、分析与判断 匠心打磨极致单品，产品矩阵持续完善公司目前产品体系以青豌豆、蚕豆、瓜子仁为主，2020H1老三样贡献公司 70%以上收入。同时公司加快新品孵化速度，计划未来每半年推新一次，2020年 9月推出口味性坚果、麦片和花生系列新品，对原有产品口感、品质等各方面进行了升级优化，市场反馈良好。公司计划于今年二季度推出十余款花生及口味型坚果新单品进一步丰富产品矩阵，完善产品体系，提升终端陈列效果及系列化产品营销效益。
    对于新品研发，公司秉承极致小单品策略，从每一颗坚果特质出发，深度开发创新口味，坚持打磨到小单品的极致。匠心研发口味、保留坚果营养，有望在老三样以外的口味型坚果炒货领域抢占市场先机。公司也充分利用在籽坚果领域生产经验，进行生产端改革，将半自动生产设备研发更替为全自动生产线，有效提高生产效率，保障食品安全。
    KA 渠道快速铺柜，线上多平台全面布局线下渠道，公司拥有 1000余家经销商，已重点覆盖华中、华东等区域，2021年公司计划进一步扩充及优化经销商，重点突破薄弱区域市场，并推进成熟市场渠道向四五线城市下沉。KA 渠道方面，公司目前拥有 6000余条小中柜及 3000余条 1.8*1.8米坚果炒货专柜。随着产品矩阵的持续丰富，公司未来将加快大型专柜的铺设与中小柜的替换，2021年计划继续投入 5000余条炒货专柜，形成品牌化店中岛，达成KA 渠道更加全面的布局。线上渠道，公司正积极筹划电商平台新发展，2021年将于杭州成立电商运营中心，同步推进传统电商旗舰店与新零售、短视频等新晋平台布局推广。线上线下各取所长，协同发展，期待公司渠道端的新突破。
    产能加码，奠定新品放量基础公司萍乡 5.98万吨产能利用率已处 80%以上高位水平，产能瓶颈问题凸显。公司河南安阳 3.6万吨生产基地预计将于 2021H1正式建成投产。安阳生产基地产能未来将聚焦公司新产品生产，预计将大幅缓解目前总部高位产能利用率压力，同时为新品放量奠定基础。与此同时，公司在萍乡也有中远期扩产规划，产能瓶颈问题将得到解决。
    三、投资建议预计 2020-2022年公司收入为 12.23/14.45/17.28亿元，同比+10.3%/+18.1%/+19.6%；
    归母净利润为 2.08/2.50/2.98亿元，同比+24.0%/+20.2%/+18.8%；对应摊薄后 EPS为 2.23/2.69/3.19元；对应 PE 为 39X/32X/27X。我们看好公司在产品创新、产能投放以及营销渠道扩张带来的成长空间，维持“推荐”评级。
    四、风险提示：
    新品推广不及预期，行业竞争加剧，食品质量及安全问题。

陕西煤业：β&α共振，持续看好动力煤产业明珠

1. β：煤价高位有支撑，煤炭供需或将保持紧平衡我们认为供给方面，短期看，环保安全检查将持续严格，供给偏紧。中长期看，在碳中和背景下，2020年我国煤矿批复新建产能数量大幅度减少，且集中在新疆地区。同时煤矿重置成本的提高，制约了先进产能的释放，预计未来煤炭产量难以出现大幅度提升。库存方面，自 9月份以来，秦皇岛库存稳定在 500万吨左右，处于历史低位水平。根据历史走势看，秦皇岛库存将在 3月后逐步出现上升趋势。进口方面，由于每年年初都会有大量进口煤因配额原因开始集中通关，这将在一定程度上缓解国内供给短缺局面。需求方面，短期看，煤炭消费将在一季度末逐步进入消费淡季。中长期看，即便在碳达峰政策目标下，煤炭消费在十年内仍将保持增长。综上，我们认为短期内煤炭价格有望在高位维持稳定，煤炭价格或在春节前后缓慢回落，2021年全年动力煤价预计将呈现高位窄幅震荡。中长期看，煤炭供需将保持紧平衡的状态。
    2. α：西北动力煤龙头，竞争优势明显公司主营业务突出，煤炭产销量稳步增长。自产煤方面，小保当二号矿井与 7月建成投产后，公司煤炭总产能达 1.34亿吨。截至目前，公司拥有九对国家一级矿井，受政策影响小。同时，受益于地质条件优良，矿井规模化和集群化的影响，2019年公司自产煤吨煤成本为 133元/吨，整体毛利率为 40.93%，与行业内其他上市公司相比处于领先地位。贸易煤方面，受益于浩吉铁路与靖神铁路开通，公司贸易煤销量迅猛增长。并且根据公司与集团签订的相关协议，公司可享受集团煤炭的独家委托销售。
    股权投资+矿井智能化投入，转型升级助力业绩提升。股权投资方面，公司三季度减持隆基股份及赣锋锂业 H 股股份所带来大约 50亿元的投资收益使公司净利润同比大增，目前公司还持有隆基股份、赣锋锂业等公司股权，未来有望进一步提升公司业绩。矿井智能化投入方面，公司于 2011年开始相关研发投入，预计 2022年将全面建成智慧矿区，50%以上的煤矿建成智能矿井，领先于行业其他上市公司。
    公司分红水平持续高位，有利于估值水平的提升。公司经营情况稳定，偿债能力领先于行业平均水平，并且坚持实施稳定高分红策略，将未来三年的分红比例提升至 40%以上且不少于 40亿元。中长期来看，由于煤炭供需结构稳定兼国家有力政策调控，煤炭价格将稳定在绿色区间范围内，使煤炭行业周期性质弱化，进入业绩稳定期，向类公共事业发展。在业绩稳定性高，并且分红水平逐年提高的情况下，公司估值水平将会逐步向公共事业板块的长江电力（18.1）看齐。
    投资建议：由于今年公司减持隆基股份投资收益超预期，以及煤价涨幅超预期，我们将公司 2020-2022年净利润由 140.83/121.63/126.25亿元，调整为 158.15/129.72/131.40亿元。EPS（元/股）由 1.41/1.22/1.26，调整为1.58/1.30/1.31。保守给予公司 2021年 12倍的 PE 估值水平，对应目标价为 15.6元/股。
    风险提示：行业发展不及预期；减持收益不及预期；公司分红不及预期等

福斯特：胶膜毛利率再超预期，产品结构持续改善

公司 20Q4业绩 6.69亿元，同比+83.3%，大超市场预期：公司发布 2020年全年业绩预告，报告期实现归属母公司净利润 15.40亿元，同比增长 60.9%，实现扣非归母净利润 14.96亿元，同比增长 85%，其中 Q4归母净利润预计为 6.69亿元，环比增长 61.2%，同比增长 83.3%，大超市场预期。
    Q4胶膜毛利率及单价双双超预期：公司 Q4胶膜持续满产满销，销量约 2.5亿平方米左右，同比增长 26%左右，环比增长 14%左右。我们测算公司胶膜业务毛利率在 30%左右，环比基本持平，主要原因在于：
    （1）胶膜 Q4平均出货单价超预期：Q4由于 EVA 树脂价格快速上涨，EVA 胶膜产品亦两次上调价格，同时叠加 POE 占比提升，预计公司 Q4平均出货单价超过 10元/平方米，同比增长超 25.0%，环比增长超 22%，为 14年至今的最高价；
    （2）树脂成本错期：树脂成本占比在 90%以上，Q4树脂市场价 17311.5元/吨，环比 Q3增长 48.1%，但由于公司胶膜成本错期约一个季度，因此 Q4报表端成本环比上升比例预计小于 30%；
    （3）POE 占比进一步提升改善盈利：Q4公司 POE+EPE 占比超过 30%，环比 Q3持续提升，高毛利率产品占比提升结构性改善盈利。
    21年玻璃供需缓解，双玻提速下公司 POE 产品占比有望加速提升。21年玻璃新产能释放供需缓解，预计 21年行业双玻占比达到 40%+（20年 25%+），得益双玻提速，考虑到公司 POE胶膜市占率接近 70%，公司高价高毛利率的 POE 产品占比有望加速提升，推动盈利能力结构性改善。
    投资扩产加速，龙头地位强化。截至 20年底公司胶膜产能 10亿平，全年出货约 8.5亿平，预计 21年出货量将同比增长 35%+至 11.5亿平米，龙头地位进一步强化。预计到 21年末产能13.5亿平，22年末产能 17亿平，龙头地位进一步强化。
    21年感光干膜进入量利双升周期：公司感光干膜产品近几年处于快速成长期，19年仅 1400万平米左右，20年预计 5000万平米+，截至 20年年底，公司已形成 2.16亿平米感光干膜产能，并且配套的碱溶性树脂和丙烯酸酯产能已达产，预计 21年开始公司感光干膜产品将迎来量利双升，贡献业绩增量。
    盈利预测与投资评级：预计 20-22年归母净利 15.4/20.4/26.0亿元，同比增长 61%/32%/27%，给予 2021年 40倍 PE，目标价 106元，维持“买入”评级。
    风险提示：政策不及预期，原材料价格上涨超预期等。

福斯特：Q4胶膜量价齐升，业绩环比大幅增长

1月 20日，公司发布 2020年业绩预告，预计 2020年实现归母净利润 15.4亿元，同比增长 61%；预计 2020Q4实现归母净利润 6.7亿元，环比增长61%，超预期。
    经营分析EVA 树脂涨价叠加抢装需求旺盛，四季度胶膜量价齐升，带动公司业绩高增：10月以来上游 EVA 树脂价格上涨幅度最高达到 50%，叠加国内四季度光伏抢装并网规模超预期、胶膜供给紧缺加剧的影响，公司胶膜产品价格一路走高，将成本上涨的压力较好的传导到了下游，推动单平米毛利的提升；
    同时四季度公司新产能继续释放，单月胶膜产量较 Q3环比提升 1000万平米左右，带动 Q4胶膜量价齐升，单季业绩环比大幅增长 61%。
    受益于双玻占比提升，出货结构持续升级：截至 2020年底，公司胶膜产能约 10亿平，预计 2021-2022年每年新增产能约 3~4亿平，对应 2021年公司胶膜出货量约 11-12亿平。我们判断未来公司新产能将根据市场需求情况有序释放，促进业绩稳步增长，同时随着光伏玻璃新产能的逐步投产，预计2021年双玻组件渗透率将继续提升至 40%左右，公司 POE 产品将受益于双玻需求增长，出货占比继续提升，推动公司胶膜均价增长。
    四季度光伏并网量大超预期，行业需求有望递延至一季度：根据能源局数据，2020年国内新增光伏并网 48.2GW，其中 Q4单季并网 29.5GW，远超市场预期。我们预计 12月抢并网光伏项目中，仍有可观规模组件将延迟到Q1安装，叠加部分自然推迟到 Q1并网的竞价项目需求，Q1国内光伏需求有望呈现和 Q3类似的“淡季不淡”景象，排除掉春节假期因素的影响，我们判断光伏产业链尤其是头部企业仍将保持较高的开工率。
    盈利调整与投资建议综合考虑公司 Q4盈利超预期、以及当前时点对今明年光伏胶膜环节供需和竞争格局的判断，上调公司 2020-2022E 净利润分别至 15.4（+28%）、18.8（+30%）、22.6（+35%）亿元，对应 EPS 分别为 2.0、2.4、2.9元，当前股价对应 PE 分别为 45、36、30倍，维持“增持”评级。
    风险提示：疫情超预期恶化，产品价格表现不及预期，国际贸易环境恶化，下游需求不及预期。

中微公司：践行平台化发展战略，强强联手拓展新赛道

事件概述①2021年 1月 20日，中微公司发布 2020年度向特定对象发行A 股股票募集说明书（申报稿）；本次向特定对象发行 A 股股票总金额不超过 100亿元，用于中微产业化基地建设项目、中微临港总部和研发中心项目、科技储备资金；本次发行股票数量不超过本次向特定对象发行前公司总股本的 15%，即本次发行不超过 80,229,335股。
    ②根据中微公司变更对睿励科学仪器（上海）有限公司投资事项暨关联交易的公告，本次对上海睿励投资额由 1,375万元人民币调整为人民币 500万元。中微公司以 500万元的债权向上海睿励出资，认购上海睿励新增注册资本 416.6667万元，认购单价为 1.2元/股（注册资本）；
    ③根据中微公司对昂坤视觉（北京）科技有限公司进行投资暨关联交易的公告，基于经营战略发展考虑，拟以 1,500万元人民币现金受让昂坤视觉（北京）科技有限公司现有股东吕煌所持有的目标公司 4.50%股权，对应目标公司注册资本 25万元人民币。
    分析判断:
    定增募资 100亿元，强强联手协作拓展薄膜沉积、前道量测新设备。
    根据中微公司 2020年度向特定对象发行 A 股股票募集说明书讯息，定增募资 100亿元主要投入用于产能提升、新设备技术研发：
    （1）现有设备产能扩张：基于市场对公司产品需求的快速增加，现有厂房和设备已远远无法满足生产需要，在一定程度上制约了公司的成长中微产业化基地建设项目拟扩充和升级的产品类别为等离子体刻蚀设备、MOCVD 设备、热化学 CVD 设备等新设备、环境保护设备，相应产品的产能规划情况分别约为 630腔/年、120腔/年、220腔/年、180腔/年。
    （2）现有设备技术升级和开发：公司除了在中微临港总部和研发中心项目拟投入的 7个研发项目，包括：UD-RIE 介质刻蚀设备、SD-RIE 介质刻蚀设备、ICP 多晶硅刻蚀设备、ALE 原子层刻蚀、HPCVD、宽禁带功率器件外延生长设备等；
    （3）新品类设备联合研发：公司还将在未来五年内与其他合作伙伴（例如：沈阳拓荆、上海睿励、昂坤视觉等）协作开发其他新产品，预计投入资金约 15.8亿元，用于开发红黄光 MOCVD 设备、大面积平板显示 OLED 设备、PECVD 化学薄膜沉积、集成电路光学检测设备。
    平台化发展战略不变，持续开展对外投资并购公司践行平台化发展战略，除持续进行新产品协作开发外，还将通过投资、并购等方式布局更多产品领域。自上市以来截至 2020年 9月末，公司投资于集成电路与泛半导体产业累计约 5亿元，推动平台化建设进程。未来公司拟使用科技储备资金不超过15亿元进行产业投资、并购。公司在 2020年 10月底陆续发布拟投资昂坤视觉和上海睿励的公告，
    （1）昂坤视觉：致力于为LED、宽禁带半导体和集成电路产业提供光学测量和光学检测设备及解决方案，具备先进的光学系统设计、光学成像技术和机器视觉算法研发能力；公司 MOCVD 温控系统和 AOI 自动光学检测设备两大类产品在国内具备技术领先地位；
    （2）上海睿励：致力于集成电路生产前道工艺检测领域设备研发和生产；公司主要产品包括光学膜厚测量设备和光学缺陷检测设备，以及硅片厚度及翘曲测量设备等；公司 12英寸光学测量设备 TFX3000系列产品，已应用在 65/55/40/28纳米芯片生产线并在进行了 14纳米工艺验证，在 3D 存储芯片产线支持 64层 3D NAND 芯片的生产，并正在验证 96层 3D NAND 芯片的测量性能；未来将持续拓展更高技术节点的膜厚、OCD 光学测量和缺陷检测设备。
    投资建议我们维持公司盈利预测，预计 2020至 2022年实现营业收入分别为 24.19亿 元、32.98亿 元、44.60亿元， 同比增长24.25%、36.31%、35.24%；2020年至 2022年实现归母净利润分别为 2.87亿元、4.31亿元、5.82亿元，同比增长为51.94%、50.31%、35.15%，实现每股收益为 0.54元/0.81元/1.09元，维持“买入”评级。

华润微：功率半导体供需吃紧，IDM龙头显著受益

事件：公司 2020年业绩预告显示，预计 2020年年度实现归属于上市公司股东的净利润 92,173.77万元到 96,193.87万元，与上年同期相比将增加 52,098.22万元到 56,118.32万元，同比增加 130.00%到140.03%。
    多维需求齐发力，半导体行业迎来超级景气周期。虽然全球半导体行业在 2020年上半年收到疫情短暂冲击之后，但是自 2020年下半年以来便一路高歌猛进。受益于 5G、IoT、新能源汽车、宅经济等多重需求拉动，各大晶圆厂和封装厂商不仅产能满载，交期延长，且价格亦有所上涨。展望 2021年，随着 5G 渗透率提升、数据中心需求增加、IOT 与 AI 等新兴需求向好，全球半导体将保持持续增长。功率半导体作为集成电路中的重要细分领域，亦可同步受益。
    产能为王，IDM+Foundry 模式显著受益。在此一轮半导体景气周期中，能否获得充裕的产能保障，已经成为半导体从业者行业地位能否再上台阶的重要因素。华润微电子历经数十年发展，业已具备自有产品 IDM业务+晶圆代工业务相辅相成的发展模式，可显著受益于产能利用率提升以及价格弹性带来的营业利润率提升。
    汽车电子新蓝海，功率半导体大有可为。在汽车电动化趋势下，新能源车对燃油车的替代，带来功率半导体可观的价值增量。这是因为，传统燃油车的发动机、变速箱等核心结构，已被电池+电机+功率半导体模块所取代。相比于传统汽车，新能源汽车单车半导体价值将达到两倍，同时功率半导体用量比例也从 20%提升到近 50%。华润微电子在深耕传统消费类、工控类功率半导体的基础上，同样积极布局汽车领域 MOS、氮化镓、碳化硅等高端产品，随着该领域市场打开，以及公司研发推广顺利进行，将有望在汽车功率半导体市场占据一席之地。
    募资扩产积极推进，行业地位再度加强。众所周知，无论晶圆制造还是 IDM 模式都具有典型的资本密集型属性，为保持在全行业持久的竞争力，较大规模的资本开支在所难免。比如台积电为迎接 5G、HPC、IoT 带来的半导体景气机遇，2019-2021年资本开支水位连续创出历史新高。同样的，为迎接汽车电子、新基建、物联网等新兴市场带来的功率半导体需求，华润微电子自 2020年以来两度募资，分别用于“8楷体 英寸高端传感器和功率半导体项目”、“前瞻性技术和产品升级研发”、“功率半导体封测基地”等。随着该部分募投项目的落地投产，公司规模和全行业竞争地位将显著提高。
    盈利预测和投资评级：首次覆盖，给予买入评级。首先，从短期来看，在当前功率半导体产能吃紧的局面下，定价权掌握在少数拥有产能的企业手上，华润微电子作为国内稀缺的具备 Foundry+IDM 双轮动力的公司，行业话语权可显著增强。其次，从全球功率半导体龙头企业来看，IDM 模式更有利于产品迭代、工艺控制、客户渠道的协同发展。
    华润微电子作为国内功率半导体 IDM 模式的龙头，无论产品品类，工艺平台还是产能规模均居于业界翘楚，2020年募资之后，又有近百亿资金加持，中长期竞争实力和成长逻辑十分明确。预计公司 2020-2022年实现归母净利润 9.52亿、13.46亿、15.63亿，当前市值对应 PE分别为 87.21、61.70、53.13倍。首次覆盖，给与公司买入评级。
    风险提示：
    1）全球疫情蔓延超预期；2）产品工艺研发不及预期；3）募投项目实施不及预期；4）原材料涨价风险。

奥赛康：注射用替莫唑胺抗肿瘤药国内第二家获批，PPI龙头多产品线拓展进行加速成长期

注射用替莫唑胺用于治疗脑胶质瘤，治疗优势突出。替莫唑胺为新型烷化剂类抗肿瘤药物，由先灵葆雅原研，注射剂型于 2009年在美国和欧盟上市，用于治疗新诊断的多形性胶质母细胞瘤及常规治疗后复发或进展的多形性胶质母细胞瘤或间变性星形细胞瘤。脑胶质瘤占颅内肿瘤的 41~44.6%，具有发病率高、复发率高、病死率高、治愈率低的特点，替莫唑胺作为第二代咪唑四嗪衍生物，在体内生理环境中迅速自发转化为活性物质，易通过血脑屏障，到达肿瘤局部的浓度较高，不会出现传统烷化剂所致的严重造血功能抑制和胃肠道不良反应，且与其他药物没有叠加毒性，还可用于对亚硝基脲耐药的患者，治疗优势突出。
    公司注射用替莫唑胺为国内第二家获批，有望快速放量。公司 2019年 8月完成临床研究并递交上市申请，近期获得正式批准，成为国内第二家该药品获批上市的公司（首仿为恒瑞医药，原研注射剂未进入中国市场）。PDB 数据显示 2019年替莫唑胺中国样本医院销售额达 8.1亿元，预计终端市场销售额接近 30亿元，市场潜力大，且口服片剂已经进入第四批集采，未来注射剂有望部分替代口服剂型市场，看好公司注射用替莫唑胺未来快速放量。
    替莫唑胺获批为公司抗肿瘤管线再添重磅品种，多产品线拓展进入加速成长期。公司作为 PPI 抑制剂龙头，持续巩固 PPI 产品线，注射用右雷贝拉唑钠（国内首家）、注射用左泮托拉唑钠（国内第二家）预计今年获批上市，注射用右兰索拉唑钠已获上市受理通知；另外公司逐渐扩展消化、感染、肿瘤、慢病等治疗领域，注射用替莫唑胺已于近日获批，泊沙康唑肠溶片有望于近期获批，注射用泊沙康唑钠和注射用多粘菌素 E 也有望上半年获批上市，抗肿瘤卡博替尼已获受理，另外近两年上市的培美曲塞二钠（肿瘤）、沙格列汀片（糖尿病）、注射用替加环素（抗感染）、注射用帕瑞昔布钠（麻醉镇痛）已经开始贡献销量，我们预计 2020年公司感染、肿瘤和慢病等新产品线收入占比已经提升到 30%左右；对外合作方面，公司引进用于成人铁缺乏症治疗的新一代口服铁剂产品麦芽酚铁胶囊已经申报 IND，后续完成临床桥接实验即可申报上市，此外公司已提交用于治疗地中海贫血症的地拉罗司分散片的上市申请，且对外投资扬州三药进一步拓展楷体 口服制剂的新品种和产能储备。
    首尾创新兼顾，完善研究体系驱动进入转型升级全面收获期。近年来公司研究院一方面完善头部创新体系，另一方面加强尾部创新，不断巩固原料药制剂一体化和仿制药质量一致性评价。奥赛康当前已披露的创新药管线共有 3个在研药物，进展最快的三代 EGFR-TKI 药物 ASK120067当前处于临床Ⅱb 阶段，近期有望完成患者入组，预计今年能够完成临床试验，假设 ASK120067是国内第 4或 5家上市，预计上市后 2026年有望达到销售峰值 4.8亿元左右，此外针对Claudin18.2抗肿瘤药 ASKB589的 1期临床正在有序开展，我们预计未来平均每年将有 3-4个创新药进入临床。今年有望成为公司研究院创新药管线成果兑现的元年。
    盈利预测和投资评级：短期来看公司作为国内质子泵抑制剂龙头企业，新产品线拓展进入放量期，收入和利润增速有望进入持续提升期，中长期我们坚定看好公司完善的研究体系驱动的全面创新升级，今年有望成为公司业绩高成长和创新药成果兑现的元年，因此我们预计2020-2022年公司 EPS 分别为 0.74、0.86、1.00元，对应当前股价PE 分别为 17.82、15.38、13.23倍，维持买入评级。
    风险提示：政策压力加大风险，产品研发不达预期，业绩不达预期

中联重科业绩预告点评：业绩超预期，工程机械龙头2021年将保持较快增长

事件。
    公司发布2020年业绩预告，预计全年可实现归母净利润70-75亿元，同比增长60%-72%；扣非净利润61-68亿元，同比增长74%-94%；全年预计实现基本每股收益0.94-1.01元/股。
    核心观点。
    2020年Q4净利润持续高增长，全年业绩有望超预期。
    公司预计Q4单季度实现净利润13-18亿元，同比增长47%-103%，业绩高增速持续。2020年，公司混凝土机械体量稳居前二，市占率超40%，其中泵车、搅拌车市占率提升明显；起重机械方面，塔机全年内销市占率超50%。汽车吊市占率提升较快，大吨位汽车吊销量位居行业第一。履带吊受益风电抢装，全年需求火爆，景气度有望持续；挖机作为公司重点拓展业务，新产能逐步投产，2020销量同比实现多倍增长，主要以中挖为主。2021年公司挖机销量目标翻倍，小挖有望实现放量。高空作业平台方面，公司下游租赁商由90家迅速拓展到200家，海外顺利签约20多个国家的代理商，销量有望高速增长，2021年高机收入规模增速有望达100%。公司各类产品销量增长强劲，2020年全年业绩有望超预期，2021年业绩高增长有望持续。
    挖机销量大增，工程机械有望保持较高景气度。
    据中国工程机械工业协会统计，2020年挖机全年销量为32.8万台，同比增长39%；
    12月单月挖机销量同比增长56%，持续超预期，其中中挖销量为7451台，同比增长121%。作为工程机械领域的先导产品，挖机销量大增将传导至起重机械和混凝土机械等后周期产品，工程机械高景气有望延续。
    与达丰签署战略合作协议，强强联手助力发展。
    2020年12月底，公司与达丰控股集团签署战略合作协议，未来三年双方将展开设备采购及多领域合作。达丰控股集团创立于新加坡，拥有63年历史，业务范围遍布新加坡、澳大利亚、马来西亚、中国等全球多个国家，是亚洲最大、世界领先的起重机分销商和运营商。子公司达丰设备为国内第二大塔机租赁商，于2021年1月13日登陆港股，拥有塔机超千台。双方强强联合，合作业务有望从起重机扩展到农业机械等领域，未来发展前景广阔。
    盈利预测与估值。
    公司全年业绩预告略超预期，公司业务布局完善，发展均衡且具有可持续性，因此我们上调全年及明后年盈利预测。预计公司2020-2022年可实现归母净利润73、88、97亿元，同比增长66%/22%/10%，对应EPS 为0.92/1.12/1.23元，PE 为12/10/9倍。维持“买入”评级。
    风险提示。
    宏观经济形势和行业增速不确定，原材料价格波动，汇率波动

宝钢股份：四季度业绩预告高增长，回购彰显信心

事件：1）公司发布2020年业绩预告，预计2020年度实现归属于上市公司股东的净利润与上年同期相比，将增加1亿元到7亿元，同比增加1%到6%。归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润与上年同期相比，将增加10亿元到16亿元，同比增加9%到15%。2）拟集中竞价回购公司A股股份，并用于实施股权激励计划，本次回购股份资金总额不超过人民币40亿元，回购价格不超过人民币8.09元/股。
    点评：
    四季度业绩高增长，全年实现稳健增长。根据业绩预告，公司 2020年预计实现归母净利润 125.23-131.23亿，同比增速约 1%-6%，扣非归母净利润 120.60-126.60亿，同比增速约 9%-14%。Q4单季度预计将实现归母净利润 46.64-52.64亿，同比增速达 31%-48%，扣非归母净利润预计 42.21-48.21亿，同比增速将高达 80%-106%。2020年公司统筹推进疫情防控与生产经营工作，在应急保供、复工复产、稳定供应链等方面取得超预期成效，呈现出较强的抗风险能力。同时公司快速应对原料市场大幅上涨与钢铁市场需求波动影响，充分发挥多制造基地运营与协同优势，产品规模、品种、质量、服务与盈利水平快速恢复，经营业绩实现持续回升。
    公司拟集中竞价回购股份实施股权激励计划，坚定发展信心。公司自 14年以来已实施两轮股权激励，有效持续地释放经营活力，本次回购不超过 40亿元实施股权激励，回购股份不低于 4亿股，不超过 5亿股，占回购前总股本约 1.8%-2.25%。该计划目前推进顺利，近日公
    司监事会已审议通过，预计回购将于董事会审议通过起不超过12个
    月。本次回购不仅彰显公司长期持续发展的信心，同时有利于保留核心人才，调动骨干积极性，助力公司经营业绩不断提升。
    汽车家电复苏叠加新能源产量两旺，公司经营迎利好。12月汽车产量 280.4万辆，同比增速 6.5%，呈现持续复苏，1-12月累计增速-1.4%降幅持续收窄，公司是我国汽车领域钢材龙头，预计将持续受益于汽车产业复苏。据中汽协统计，2020年全年新能源汽车产销量分别为 136.6万辆和 136.7万辆，同比分别增长 7.5%和 10.9%，其中 12月新能源汽车产销分别为 23.5万辆和 24.8万辆，均创历史新高，同比分别增长 17.3%和 22%，连续 6个月实现增长。公司硅钢产能全国领先，主要用于电动汽车电动机等领域，新能源需求旺盛背景下有望持续受益。
    投资建议：“碳达峰、碳中和”粗钢供应或受约束，制造业崛起板材充分受益，长逻辑或带来公司估值及业绩提升。预计 2020-2022年 EPS 分别为 0.58/0.72/0.81元，对应 PE 分别为 10.27/8.26/7.32倍。给予“增持”评级。
    风险提示：钢材需求大幅下降，原燃料价格大幅波动

巴比食品：“扩产+收购”双轮驱动，龙头加快全国布局

事件： 公司 1月 20日晚间公告签署对外投资合作协议。 公司拟与王勇、王 竹林、丁剑锋、陈向军 4位自然人签署《投资合作协议》， 通过新设目标公 司后股权转让方式收购武汉“好礼客”、“早宜点”品牌相关全部资产，股 权价值根据收购先决条件而定。 公司利用资本力量加快全国布局，开拓华中市场。 公司为优化产能布局、拓 宽市场区域，拟通过收购整合武汉“好礼客”、“早宜点”品牌连锁门店。 根据大众点评数据，“好礼客”约有 280家门店，“早宜点”约有 10余家 门店，在武汉地区有一定的市场基础。
    通过收购，公司可以快速获得华中地 区产能及门店网络，解决了异地扩张水土不服的问题。同时公司绑定了原公 司的核心管理层，继续帮助目标公司拓展门店。 巴比食品提前介入目标公司管理改造，阶梯型交易估值方案合理。 目标公司 成立后， 巴比食品向其分期提供 1000-1500万元的流动资金借款支持，同 时负责目标公司的财务、门店管理、品控、法务工作的管理和决策。 既可以 帮扶、 督促目标公司业务发展，又可以同时进行非上市公司的管理进行改造。 公司设置四档阶梯式估值，目标公司股权价值区间为 1400-4000万， 假设 按照最低门店数量要求，则收购方案对应单店估值约为 3.8-5.5万元/店，收 购成本合理。
    展望未来：“扩产+收购”双轮驱动， 行业龙头发力扩大市场份额。 公司加 快产能布局，建设南京生产基地。南京生产基地投产后，公司产能规模进一 步提高，覆盖区域进一步延伸，有利于公司在华东地区加密门店，提高公司 盈利能力，保持行业领先地位。公司在华东地区已经具备规模及品牌优势、 先发优势，产能释放后门店扩张有望加快，是贡献利润增长的主要来源。 此 外，公司拟以自有资金 5000万参与股权投资基金，或将继续通过收购方式 进行横向整合。 疫情使得小品牌生存愈加艰难，行业龙头发力扩大市场份额。
    盈利预测： 考虑收购目标公司或将在 2022年 5月份并表，且南京生产基地 预计 2022年底投产，对 2021年经营没有明显影响。预计公司 2020/21/22年收入分别为 9.4/12.0/14.3亿元， 归母净利润分别为 1.3/1.9/2.5亿元， 分 别同比-16.3%/+46.9%/+31.5%；当前市值对应 PE 分别为 75.2/51.2/39.0倍。公司策略发生积极转变，中长期角度有利于公司市场份额提升，盈利能 力可期，我们上调公司至“买入” 评级。 风险提示： 食品安全风险、收购整合不及预期、加盟商管理及品牌仿冒风险、 原材料价格波动

博瑞医药：股权激励绑定核心员工，未来业绩持续高增长可期

事件：2021年01月20日公司发布2021年限制性股票激励计划，拟向84名激励对象授予限制性股票200万股，授予价格为33.00元/股。
    股权激励充分绑定核心员工，考核要求21-23年业绩复合增速30%：公司拟向84名激励对象授予限制性股票200万股，授予价格为33.00元/股。本激励计划的业绩考核要求为以2020年为基数，营收或净利润端复合增速不低于30%。本次股权激励覆盖对象涉及公司董事、高级管理人员、核心技术人员等，充分绑定核心员工，利好公司的长远发展。
    依托四大技术平台，实现高端原料药制剂的一体化布局：公司依托发酵半合成、多手性药物、非生物大分子、靶向高分子偶联四大技术平台，构建高端药物开发技术平台，实现高端原料药制剂一体化布局。按照公司公告，原料药方面，已成功开发恩替卡韦、卡泊芬净、米卡芬净、阿尼芬净、泊沙康唑等多个技术难度较高品种；制剂方面，磺达肝癸钠注射液、注射用艾司奥美拉唑钠、注射用醋酸卡泊芬净、注射用米卡芬净钠等已获生产批件，1.1类新药BGC0222已完成临床前研究，并已完成技术转让且保留药品上市后销售分成权利。
    投资建议：预计公司2020-2022年分别实现归母净利润1.77亿元、2.68亿元、3.84亿元，分别同比增长59.6%、50.9%、43.4%，给予买入-A的投资评级。
    风险提示：原料药价格和汇率波动风险；研发进展不达预期风险等。

东方财富公告点评：20年子公司东方财富证券业绩同增104.14%，资本金持续扩增

20年东方财富证券非合并净利润 28.94亿元，同增 104.14%公司发布东方财富证券 2020年未经审计非合并财务报表，实现营收 45.95亿元，同比增长 77.12%；净利润 28.94亿元，同比增长 104.14%。其中，利息净收入 12.60亿元，同比增长 87.93%；手续费及佣金净收入 29.93亿元，同比增长 76.04%；投资收益 2.85亿元，同比增长 46.15%。
    基金代销：2020年新发行基金份额同增 109.40%，21年或延续高增长2020年，我国新发行基金份额为 3.11万亿份，同比增长 109.40%，其中 2020Q4新发行基金份额分别为 7290.57亿份，同比增长 19.17%，截至 2020年 12月，我国基金市场资产净值 18.59万亿元，同比增长 26.75%。整体而言，我国基金市场发行数量稳增，公司基金代销业务有望继续维持高增长。
    证券经纪：21年 1月交易热度提升，市场赚钱效应明显2021年 1月 4日至 1月 19日，沪深两市日均成交额为 11432.93亿元，对比2020年 12月日均成交额涨幅达 39.57%，市场交易热度提升。2020年 12月，两市日均成交额为 8191.76亿元；2020Q4，两市日均成交额为 8064.69亿元。
    2021年 1月 19日，沪深 300指数为 5437.52，近 1月涨幅 10.34%，近 1年涨幅 30.87%，賺钱效应明显。此外，截至 2020年 12月，沪深两市上市公司总数 4154家，同比增加 377家，上市企业数量持续提升。总体而言，证券市场维持健康稳定发展趋势，公司证券业务具备显著的个人投资者特色，线上流量优势明显，在市场交易热度提升趋势下，经纪业务有望维持增长。
    融资融券：资本金持续扩增，两融余额有望维持增长截至 2021年 1月 19日，市场两融余额为 1.69万亿元，环比增长 5.97%，同比增长 59.70%。1月 13日，公司发布公告，东方财富证券非公开发行 2021年公司债券（第一期）完成发行，发行规模 20亿元。1月 20日，公司发布公告，东方财富证券 2021年第一期短期融资券已完成发行，发行金额 15亿元。公司资本金稳步扩增，将有利于公司持续扩大两融余额规模。
    投资建议：看好互联网龙头券商的综合生态发展，维持“强烈推荐”评级公司是国内金融 IT 核心标的，证券业务排名稳进，基金代销长居领先地位，网站、APP 流量均居行业第一梯队，融资方案稳进。预计 2020-2022年 EPS为 0.48、0.62、0.76元，对应 PE 为 79、61、50倍，维持“强烈推荐”评级。
    风险提示：宏观经济下行，证券交易量下降，基金代销市场竞争加剧等

贵州百灵首次覆盖报告：苗药龙头重磅产品丰富，品牌推广强，创新品种叠出

公司苗药（中药）重磅产品竞争力强，品牌深入人心贵州百灵是全国最大的苗药研制生产企业，2007年到 2018年 12年间，收入端（18%）利润端（13.5%）整体保持稳健增长。近两年受到市场环境、疫情、投资企业等影响有所调整，未来快速成长可期。
    公司深耕中（苗）药感冒类和心脑血管类两大主力赛道。主力产品银丹心脑通软胶囊是疗效全面的独家苗药制剂，长期保持较快增长，未来潜力有望达到 20亿。维 C 银翘片价格竞争力强，长期保持 50%市占率，品牌深入人心。
    颗粒剂（双羊喉痹通、小儿柴桂退热颗粒等）、一枝黄花喷雾剂近几年持续保持高速增长，产能瓶颈即将突破。糖宁通络是公司潜在主力产品，随着覆盖医院的增长和医院合作模式的深入，未来销售额将突破性增长。
    苗药与现代药物研发并重，糖宁通络临床进展显著公司研发体系完备，研发管线民族药和现代药并重。糖宁通络在中国医学科学院、香港大学、301医院进行了临床前和临床试验，在降糖、保护胰岛细胞、安全性等方面取得了较好的试验结果，未来有望申报国家新药。普依司他靶点竞争较少，抗肿瘤活性强。
    医院渠道覆盖广泛，OTC 渠道和推广能力强大贵州百灵覆盖医院遍布全国，在 OTC 行业的终端推广和渠道构建能力首屈一指，对大部分大型连锁零售药店均有战略合作和覆盖，有近 5000人的 OTC销售队伍。OTC 渠道政策免疫性强，重要性日益显著。公司还通过自建医院、院内合作、互联网医院等方式推动苗药应用。
    公司产能规模大，我们预计未来大幅提高公司产能名列前茅，近年生产线不断扩能技改，提取方面正在新建 3.5万吨的扩能技改项目。我们预计公司各剂型的产能未来均有大幅度的增长。颗粒剂预计增长最快，其次是喷雾剂，侧面反映公司产品力和市场需求潜力。
    盈利预测及投资评级我们预计公司 2020-2022年，营业收入分别为 29.33、34.99、41.09亿，归母净利润分别为 2.31、3.20、4.18亿，对应 EPS 为 0.16元、0.23元、0.30元，对应 PE 分别为 46.5倍、33.7倍、25.8倍。首次覆盖给予“推荐”评级。
    风险提示：市场竞争激烈、研发不及预期、对外投资风险等

金龙鱼调研简报：米面粮油巨头，品牌和渠道为长期发展护航

米面粮油行业巨头，生产基地布局全国。 公司是米面粮油行业巨头，按食用油销售量统计，公司 2017/2018/2019年的销售份额分别为 39.5%/39.8%/38.4%，均领先于竞争对手。生产方面，截至 2019年 12月 31日，公司在全国 24个省、自治区、直辖市拥有 65个已投产生产基地，并计划在齐齐哈尔、温州、太原、兰州、合肥、青岛等地新建多个生产基地。同时，公司具有采购的规模优势，并结合衍生工具进行价格对冲，保障采购成本的稳定。
    消费升级带来产品结构优化，品牌和渠道优势助力公司长远发展。
    收入增长促进消费者对生活品质的追求增加，针对米面粮油的消费也将呈现中高端趋势和品类的进一步细分，促使品牌产品的竞争力更强。金龙鱼凭借长期的广告推广以及多年来深度耕耘的全国渠道，具有全国性的品牌知名度，并将随着消费者品牌意识的增强不断彰显竞争优势。而公司的品牌和渠道基础也使得金龙鱼在厨房食品等领域具有较强的新品拓广能力，不断增强自身在行业中的渗透率，具有长远发展潜力。
    盈利预测和投资评级： 公司具有的品牌、渠道和生产基地优势可以为公司在厨房食品等领域的品类拓广奠定基础，并使得金龙鱼可以发挥平台型公司的优势，在厨房食品领域的渗透力进一步增强，长期看好公司在厨房食品等领域的发展空间。同时，疫情催化食用油消费升级，中高端食用油销量有望持续上升，将促使公司食用油产品结构优化，公司盈利能力提高。预计公司 2020-2022年归母净利润分别为人民币 75.80/87.15/97.07亿元，对应的 PE 分别为 89.75/78.06/70.08倍，首次覆盖，给予增持评级。
    风险提示：食品安全事件；公司经营不及预期；经济发展不及预期。

冀东水泥公告点评：均价承压拖累业绩，费用改善有望持续

受疫情反复影响，业绩略低于预期。1月19日公司公告，预计20年实现归母净利润28.2-29.2亿，YoY+4.42%-8.12%，预计20Q4实现归母净利润7.26-8.26亿，YoY+214%-258%。20Q4业绩增速较快，我们判断一是由于19年同期业绩低基数；二是由于公司加强管控，管理/财务费用率有所下降；三是由于20Q4公司水泥熟料销量大幅增长。业绩略低于我们预期，主要由于受疫情反复影响，公司水泥熟料业务吨均价/吨毛利同比有所下滑。
    20Q4销量保持较好弹性，费用管控成效初显。报告期内公司水泥/熟料销量约1.07亿吨，YoY+11%，其中20Q4水泥熟料销量3018万吨，YoY+35.6%，我们判断一是由于19Q4受国庆阅兵影响水泥熟料销量基数较低，二是由于为维持20年经济稳定增长，导致20Q4较往年仍保持赶工状态，带动需求向好。我们估算20Q4公司水泥熟料吨均价约340元，同比下降约30元，但公司20Q4吨盈利约24.1-27.4元，同比提升14.1-17.4元，我们判断主要由于公司资产负债率下降/前期环保设备及矿山安全投入增加，带来财务/管理费用率有所下降，我们估算20Q4公司吨期间费用同比下降约53元。
    21年均价略有承压，费用率有望继续改善。公司受益于京津冀一体化/雄安新区建设（测算21年雄安水泥需求约500万吨，占公司销量约5%），需求有望继续向好。考虑到21年初华北水泥均价低于20年同期，且21年华北地区供需均相对平稳，我们判断21年公司水泥熟料均价略有承压。随着公司继续加大管控力度，降低环保/矿山安全来带的影响，以及公司现金流好转带来的资产负债表持续修复，我们判断公司期间费用率有望继续改善。
    财务预测与投资建议
    下调20-22年EPS2.13/2.30/2.47元（原2.46/2.74/2.97元），盈利预测调整一是考虑到公司受雄安/京津冀一体化拉动，调增水泥熟料销量假设，二是考虑到受疫情反复影响，调减水泥熟料吨收入假设。公司是华北地区水泥龙头，销量有望持续向好，费用率有望改善，参考水泥行业21年平均PE为7X，认可给予公司21年7XPE，对应目标价16.10元，维持“增持”评级。
    风险提示：需求不及预期；产线关停风险；危废固废业务毛利率下滑风险。

利尔化学点评报告：全年业绩翻倍，草铵膦高景气延续

公司全年业绩翻倍，草铵膦高景气持续时间将超预期
    公司发布公告，预计2020年实现营业收入49.69亿元，同比增长19.33%，实现归母净利润6.15亿元，同比增长97.72%。公司全年业绩翻倍，超出市场预期，主要系公司草铵膦延续量价双升趋势。目前草铵膦市场价格上涨至17.25万元/吨，2020年1月以来涨幅达60.47%。国内草铵膦新增产能有限，2020-2025年需求CAGR=15%，草铵膦高景气持续时间将超预期。
    草铵膦竞合格局支撑价格向上修复，公司成长性释放将继续超出预期
    草铵膦行业龙头的定价意愿变化使得国内草铵膦行业格局优化，从竞争转向竞和，加上草铵膦替代需求稳步增长，竞合格局维持叠加百草枯及草甘膦禁用、转基因等催生的需求增长，草铵膦价格有望维持在较好的水平。
    未来公司成长性释放也将持续超出预期。第一，广安基地拜耳法生产线进入试运行阶段，未来公司草铵膦成本有望降低，竞争优势将重新确立；第二，公司丙炔氟草胺、氟环唑、唑啉草酯等小品种，康宽、敌草快、L草铵膦等新产品有望逐步释放。
    盈利预测及估值
    考虑广安基地拜耳法产线进入试运行阶段，新产品有望逐渐投产，公司的成长性将逐步释放，维持2020-2022年盈利预测为6.5/8.1/9.5亿元，同比增112%/26%/17%，对于当前股价PE分别为18、14、12倍，维持买入评级。
    风险提示：草铵膦价格下跌风险,项目投产进度不及预期。

博汇纸业：盈利大幅提升，定增项目助力长期增长

公司发布2020年业绩预告。2020年公司预计实现归母净利润8.22-8.49亿元，同比增长514.15%-534.38%；扣除非经常性损益的净利润8.12-8.40亿元，同比增长362.19%-377.59%。此外，公司同时发布非公开法行股票预案，拟非公开发行股票募集不超过50亿元资金用于环保优化、数字化转型、生产线改造项目等，发行数量不超过本次发行前公司总股本的30%，即4.01亿股（含）。
    限塑令及禁废政策催化新增需求，行业景气度明显回暖。在国家限塑令以及禁废政策要求下，白卡纸对不可降解塑料袋、一次性外卖餐盒以及白板纸的替代需求明显增加，根据我们测算，到2025年底，白卡纸新增替代需求约100-200万吨/年。供给端暂未有新增产能释放，白卡纸供需格局明显改善，同时APP收购博汇后行业竞争格局进一步优化，自20年8月开始，APP频发涨价函拉动白卡纸价格抬升，截至目前，白卡纸均价已达到7342元/吨，较8月初上涨1762元/吨。
    产能利用率不断爬坡，助力销量稳健增长。公司年产50万吨高档牛皮箱板纸项目、年产50万吨高强瓦楞纸项目及子公司江苏博汇二期年产75万吨高档包装纸板项目于2019年下半年投产，新投产机台2020年全年生产，产量稳步提升，20年产品销量增长幅度同比超过30%。l定增项目聚焦环保优化、数字化转型及负债率降低，运营效率有望实现较大提升。公司定增项目主要包括绿色环保能源综合利用项目（6亿）、数字化转型项目（13亿）、高档包装纸板5号机及6号机生产线改造项目（6亿）、化机浆配套废液综合利用项目（10亿）以及偿还银行贷款（15亿）。若项目顺利实施，公司环保、管理及财务问题将得到较大优化。
    21-22年供给端压力或好于预期，白卡纸价格有望高位维持。从供给端来看，21Q3之后新增产能包括太阳纸业90万吨以及广西金桂180万吨，但由于宁波中华60万吨产能同步关停，所以净新增产能合计210万吨，考虑产能逐步爬坡以及需求端增加，供需压力或好于预期。另外考虑到APP收购博汇后定价权明显提升，白卡纸价格有望继续维持高位。
    盈利预测：考虑到APP收购后的费用增加较多，根据业绩预告，我们下调2020年的盈利，归母净利润由9.05亿元下调至8.34亿元，同比增长523.2%；另外考虑白卡纸景气度较为旺盛，我们上调2021年的盈利，归母净利润由17.63亿元上调至20.68亿元，同比增长148.1%；对应2021年1月19日股价的P/E分别为23.5和9.5倍，维持审慎增持评级。
    风险提示：疫情影响反复；纸价上涨不及预期；浆价大幅上涨。

威尔药业:募投项目建设接近尾声，21年业绩有望迎来拐点

未来六个月，维持“谨慎增持”评级
    预计公司2020年、2021年的EPS分别为0.80元、1.08元，以1月19日收盘价21.40元计算，对应的动态市盈率分别为26.78倍、19.76倍。公司估值水平低于可比公司及行业市盈率均值。
    我们认为：公司在注射用药用辅料领域已经建立了强大的标准壁垒，具有明显的优势。近年来国内生物制剂、抗体类药物的研发和上市进度较快，公司有望占据绝大部分增量市场。基础油提价、产能大幅扩充、新能源车保有量提升将促进公司化工业务板块收入和利润的持续提升。公司募投项目有望在今年四季度起开始贡献业绩，今年有望迎来业绩拐点。未来六个月，维持“谨慎增持”评级。

万孚生物：年报预增符合预期，内生增长表现突出

新冠试剂销售持续放量拉动 2020年业绩强劲增长，商誉和无形资产减值预计将影响表观利润。根据业绩预告，公司收购的控股子公司达成生物和厦门信德科创生物预计 2020年将计提减值损失 0.95-1.1亿元。若剔除此商誉和无形资产减值影响，预计公司 2020年实现归母净利润 6.76-7.69亿元，同比增长 175%-198%；预计 2020Q4实现归母净利润 1.10-2.02亿元，同比增长 13%-108%，业绩维持高增长。
    疫情对常规检测各业务条线影响程度各异，长期看，公司业绩增长具备可持续性。国内：1）免疫荧光平台：上半年业务受新冠疫情影响较大，下半年随着医院经营回归常态加速恢复；2）免疫胶体金平台：受呼吸道发病率降低的影响，业务恢复有所放缓。海外：美国子公司的毒检业务、国际事业部的免疫荧光平台业务表现较为突出，拉动海外业务整体实现快速增长。我们预计新冠试剂市场需求将维持较稳定水平，有望持续贡献业绩增量。常规业务加速恢复，多点开花，公司业绩增长具备可持续性。
    积极布局化学发光和分子诊断领域，成长空间广阔。1）化学发光：新血栓六项将助力公司化学发光业务在国内中高等级医院终端覆盖率的提升。2）分子诊断：公司与 iCubate、Biocartis 的战略合作稳步推进，万孚倍特的全自动核酸分析系统及配套的血流感染试剂盒均处于报证阶段，未来可期。
    盈利调整与投资建议综合考虑商誉减值、股权激励费用摊销及业务增长情况，我们分别下调2020年净利润 5%、上调 2021年、2022年净利润 13%、10%，预计 2020-2022年公司净利润分别为 6.27、8.50、10.83亿元，分别同比增长61.9%、35.5%、27.4%。维持“买入”评级。
    风险提示新冠试剂销售不及预期；常规诊疗恢复不达预期；新产品市场推广不达预期；医保降价控费风险；渠道调整冲击超出预期风险；限售股解禁风险等。

中联重科：业绩预增60%-72%略超预期，后周期龙头确定性强

工程机械下游需求旺盛，公司业绩高增确定性强 按业绩预告中值预计， 公司 Q4归母净利润同比增速达 73%， 保持高 速增长。 2020Q2以来，工程机械下游需求持续旺盛， 据我们调研情况， 预计 2020年泵车行业销量同比+50%；搅拌车行业销量同比+35%； 风电抢 装叠加基建拉动+更新需求，大吨位起重机供不应求， 部分厂商排产已至下 半年。 结合产业链调研及我们的判断，预计 2021年起重机、混凝土机行 业销量保持 10%-20%增长。 结合行业开工小时数，上游核心零部件厂商排产及出口指标向好，我 们认为 2021年行业迎开门红是大概率事件。 2020年 12公司宝马展订单超 200亿元，预计将于 2021年前两季度实现收入， 叠加行业下游高景气持 续， 公司 Q1业绩高增确定性强。
    后周期更新高峰+战略新业务双轮驱动， 公司中长期发展动力强劲 我们预计 2020-2022年为起重机、混凝土机寿命替换高峰， 有望接力 挖掘机成为近两年内增长最快的机种。 公司 2019年上述三项业务在公司 总收入中占比达 83%， 作为后周期龙头业绩释放弹性高， 增长确定性强。 公司积极发力新业务 AWP+土方机械，有望贡献新的增长点。 在高空 作业平台领域， 公司拥有行业首家剪叉式和臂式高空作业平台全工序智能 化流水作业，可节省三分之二人力。 2020年公司挖机份额突破 2%， 发展 了 30多家代理商，在国内及一带一路需求带动下， 份额有望持续提升。
    定增方案过审，主要压制股价因素消除 2020年 9月， 公司发布 A+H 股非公开定增方案，拟募资 66亿元用于 挖机、搅拌车以及关键零部件等项目扩产，其中管理层参与认购 H 股定增 10亿元。 2020年 12月， A 股定增获得核准， 为不超过 35名特定投资者 发行不超过 10.6亿股，合计募资 51.99亿，锁定期 6个月， 我们认为，随 着定增方案的过审，近几个月来压制公司股价的因素消除。同时公司作为 工程机械后周期板块的龙头，业绩弹性大，估值面临修复。
    盈利预测与投资评级： 公司行业龙头地位稳固，将受益于后周期品种销 量高增+规模效应带来的业绩高弹性。我们预测 2020-2022年公司归母 净利润分别为 72.6/90.4/100.2亿元，当前股价对应 PE 分别为 12/10/9倍，参考国内外可比上市公司，我们认为公司 PE 估值被显著低估，给 予 2021年目标估值 15倍，对应市值 1350亿，维持“买入”评级。
    风险提示： 宏观经济下行风险；行业竞争加剧导致利润率下滑；市场拓 展不及预期。

宝钢股份：业绩超预期+大规模回购上调，上调21年盈利预测

钢价涨幅覆盖铁矿， 利润再超预期。 按预告区间中枢，公司 2020年归 母净利润 127亿元，对应 2020Q4归母净利润 50亿元，环比 Q3增长 25.6%，大幅超出此前预期。之前市场普遍担心铁矿石涨价会导致钢厂 盈利环比回落甚至亏损，实际上钢价涨幅普遍能覆盖成本上升，特别是 强势品种冷轧、特钢等，利润大幅扩张，我们认为钢铁板块整体业绩也 会好于预期。 2021Q1业绩预期不错。
    1-2月份出厂价上调幅度显著提升，基本上每月 400-500元/吨，同时 1-2月份成本涨幅放缓（成本滞后两个月左右，对 应的是 11月份前后的矿价），即使考虑 Q1淡季发货量有所下降（季节 性因素），预计 Q1净利润绝对值仍然非常不错，大概率高位维持，同比 增速预计大概率 200%以上。 上调 2021年盈利预测至 190亿元，继续强烈推荐。 公司作为板材龙头， 率先受益制造业复苏逻辑不变，制造业复苏带来板材供需改善，出厂价 上调。
    考虑季节性波动、行业增长以及公司自身阿尔法，上调今、 明年 业绩预测至 190、 205亿元， 其中，公司 2021年业绩增量主要来源于： 1） 公司三高炉投产带来产量提升 10％ ； 2） 汽车板毛利抬升趋势有望延 伸至 21Q4； 3） 宝武整合效益预计在 21H2开始逐步体现。 盈利预测与投资评级 ： 预测 2020/21/22年公司营业收入分别为 3105/3649/3850亿元，增速分别为 6.5%/17.5%/5.5%； 归母净利润分别 为 127/190/205亿元 ，增速分别为 2.2%/50.0%/7.8%； PE 分别为 10.89x/7.26x/6.74x。 目前估值仍处历史底位，维持“买入”评级。 风险提示： 原材料铁矿石价格上涨超预期；公司扩产进度不及预期。

长安汽车联手京东方发力智能座舱显示技术事件点评：加快跨界合作步伐，拓展智慧出行能力边界

一、事件概述 2021年 1月 18日，长安汽车与京东方正式签署战略合作协议，双方将在汽车智能座舱 显示领域的技术研发、产品设计、以及整车应用领域展开全面深度合作。
    二、分析与判断 联手全球半导体显示龙头，进军智能驾驶座舱领域 座舱显示作为人机交互的重要端口，是传统汽车转型智能汽车的关键突破点。京东方作 为全球半导体龙头， 2020年显示屏出货量及出货面积位列全球第一， OLED 屏幕面板产 品已获得苹果的认可。长安汽车携手京东方，建立联合创新实验室，加大智能座舱显示 技术、车载终端产品、智能座舱场景等领域的研发力度，共同打造全球领先的智能座舱 解决方案，为用户提供更加优质的视觉体验和全新的智慧驾驶方式。借助本次合作，长 安汽车将进一步提升产品的智能化水平，加速拓展其在智慧出行领域的能力边界。
    加快跨界合作步伐，实现智慧出行领域全面突破 2018年，长安与腾讯、博世、百度等合作伙伴组建北斗天枢联盟，发力车联网及自动驾 驶领域； 2020年 11月，公司宣布与华为、宁德共同打造全球领先、自主可控的智能电 动汽车平台，创造全新的高端智能汽车品牌；仅两个月后，长安又与京东方达成战略合 作。公司加快跨界合作的步伐，表明了其在智能驾驶领域发展的决心，同时进一步提升 公司对产业链的把控能力，发展新商业模式，并有助于其在智能化、新能源、动力研发、 软件开发、智慧产业园区等领域实现全面突破。
    2020年销量表现超预期，技术实力有望贡献新业绩增量 2020年，公司累计销量 200.4万辆，同比增长达 13.6%，销量优于汽车行业整体增速水 平并超额完成年初 191万辆的销量目标。公司自主品牌竞争力持续加强， CS75Plus、 UNI-T 等车型销量远超预期；合资品牌方面，长安福特强势复苏，全年累计销量同比增 加 37.7%，表现亮眼。 2021年，公司将推出包括 PLUS 和 UNI 系列在内的多款全新或 升级车型，新品周期与行业周期共振，叠加公司积极联手科技巨头不断提升品牌竞争力 和技术实力，后续上市车型有望保持热销，为业绩贡献新增量。
    三、投资建议 联手科技巨头展开跨界合作，拓展智能出行领域能力边界，不断提升的技术实力赋能产 品竞争力，新车型有望持续热销，助力业绩增长。我们预计公司 2020-2022年 EPS 分别 为 0.92、 0.96、 1.12元，对应当前股价 PE 为 21、 20、 17倍，目前公司企业价值/收入为 1.2倍，优于行业平均值 15.6倍，维持“推荐”评级。
    四、风险提示： 行业复苏不及预期，公司车型销量不及预期，新车型上市进度不及预期。

利尔化学：业绩同比大增，后续看点丰富

事件： 利尔化学发布 2020年业绩快报，报告期内实现营业收入 49.69亿 元，同比增长 19.33%；实现营业利润 7.81亿元，同比增长 80.72%；实现 归属上市公司股东的净利润 6.15亿元，同比增长 97.72%。 2020Q4单季度 营收 16.09亿元，同比增长 41.18%； 归母净利润 1.98亿元，同比增长 191.18%。
    维持“审慎增持” 的评级。 利尔化学 2020年部分产品的销量及销售价格 均实现增长， 业绩同比大增。 2020Q4为农药原药季节性旺季，且草铵膦 Q4单季度均价同比大幅提高，利尔化学 2020Q4单季度业绩也创下全年 最佳。
    公司后续看点丰富，包括甲基二氯化膦、 氟环唑、 L-草铵膦、唑啉 草酯、氯虫苯甲酰胺等项目， 保障长期成长。 利尔化学产品结构丰富， 涵盖除草剂、 杀菌剂、 杀虫剂三大系列共 40余 种原药、 100余种制剂以及部分化工中间体。公司草铵膦、毕克草和毒莠 定原药产销量全国第一，长期前景趋势向好。 受行业竞争激烈等影响，草 铵膦价格近期出现下滑， 对公司经营带来扰动。 公司解决了草铵膦生产中 格氏反应控制及放大等重大工程化技术难题， 全面掌握了合成关键技术， 生产过程一体化程度高，成本、规模优势突出。公司广安 36000吨农药及 精细化学品项目稳步推进， 并在湖北荆州计划投资约 20亿元成立新公司， 是公司未来业绩重要增量， 将为公司长期成长提供保障。 我们调整公司 2020年 EPS 预测为 1.17元，维持 2021、 2022年 EPS 预测为 1.38、 1.59元， 维持“审慎增持”的投资评级。

中联重科：受益行业需求保持高景气，核心业务板块持续高增长

事件：公司发布2020年年报预告，全年实现净利润70-75亿元，同比增长60.13%-71.57%。受益行业需求保持高景气，业绩实现高增长：2020年公司预计实现净利润70-75亿元，同比增长60.13%-71.57%，业绩符合市场预期，主要是受益于国内基建、新能源等下游行业需求保持高景气，产品迭代和环保升级拉动设备需求，公司核心板块产品订单和销量持续高增长。另外，公司严控各项费用支出，随着销售规模增长，平均生产成本和费用率同比显著下降。
    工程机械产品市场地位提升，农机板块销量和利润同比改善：公司核心产品市场竞争力不断增强，体制机制变革充分激发销售队伍活力、提升客户服务能效，混凝土特别是泵车保持“数一数二”地位，建筑起重机销售规模实现全球第一，工程起重机份额达近五年最好水平，挖掘机械和高空作业平台等战略业务形成市场突破。今年疫情后粮食安全提升到重要位置，农机行业开始底部回升，公司通过创新上下游合作模式，不断推出智能、高端新产品，销量和利润率也有同比改善。
    拟定增投向挖掘机智能制造等项目，进一步提升公司综合竞争力：公司拟定增募资不超过52亿元投向挖掘机械智能制造项目、搅拌车类产品智能制造升级项目、关键零部件智能制造项目等，目前已获证监会增发批文。通过此次定增，公司将提升智能制造水平、提升核心零部件的自给能力，进一步提升公司综合竞争力，促进公司长期发展。
    盈利预测与投资建议：我们预计公司2020-2022年净利润分别为72.09亿、91.01亿和96.77亿，对应PE分别为12倍、10倍和9倍，维持“买入”评级。
    风险提示：基建项目开工不及预期，农机行业回暖不及预期等。

冀东水泥：四季度业绩大增，全年销量稳步回升

国信建材观点：1）四季度业绩大增，全年销量稳步回升：根据业绩预告区间，预计公司Q4单季度实现归母净利润7.26-8.26亿元，同比增长247.92%-295.87%，全年水泥熟料销量同比增加约11%，其中Q1-Q4单季度销量分别同比增长-41.06%、8.44%、20.28%和35.67%。2）华北地区建设发力，水泥需求持续提升：下半年以来区域建设持续推进，雄安新区已开始向大规模开发建设转变，区域水泥需求得到持续提升。3）风险提示：区域项目落地进度不及预期；疫情反复；供给增加超预期。4）投资建议：公司经营具备改善空间，区域需求具备弹性，预计20-22年EPS为2.16/2.56/2.90元/股，对应PE为6.6/5.6/4.9x，继续维持“买入”评级。

利尔化学：业绩超预期，四季度业绩创新高

业绩超预期，四季度业绩创新高。公司发布公告， 2020年1-12月实现营业收入49.69亿元，同比增长19.33%，实现归母净利润6.15亿元，同比增长97.72%。靠近此前预告上限。其中四季度单季度实现营业收入16.09亿元，同比增长41.14%，实现归母净利润1.98亿元，同比增长157.14%。四季度单季度业绩创历史新高。从盈利能力角度，2020年加权平均净资产收益率16.77%，同比提升7.13%。
    草铵膦价格持续上行，公司竞争力不断提升。今年以来，国内外部分草铵膦及中间体企业先后受到环保、疫情、洪水等影响开工率低，草铵膦价格持续上涨。根据百川统计，2020年前三季度草铵膦均价分别为11.39万元/吨、12.74万元/吨与14.95万元/吨，四季度均价为16.23万元/吨，环比上涨8.54%。全年来看，2020年草铵膦均价为13.84万元/吨，同比上涨12.26%。公司为国内规模最大、成本最低的草铵膦原药生产企业，在此轮涨价中最为受益。从竞争实力来看，此前公司公告广安利尔于2019年12月起实施草铵膦原药生产线停产，目前该项目处于正常的试运行状态。另一方面，2020年公司取得了精草铵膦生产许可，进行试生产，并获得成功，已实现批量生产。L-草铵膦是真正发挥除草活性的有效体，是未来草铵膦行业的发展方向。此前公司公告计划总投资约 10亿元人民币，建设年产2万吨L-草铵膦生产线及配套设施项目。随着MDP 及精草铵膦等项目的逐渐推进，公司在草铵膦行业的话语权进一步增强。
    储备多个潜力品种，看好长期成长。2020年上半年，公司进行了丙炔氟草胺技改，技改后产品质量和产能得到提升。另外根据环评信息，除氟环唑外，公司还储备有氯虫苯甲酰胺等多个潜力品种，后续将逐渐放量打开长期成长空间。
    估值
    考虑到草铵膦持续涨价，上调盈利预测，预计2020-2022年每股收益分别为1.17元（原预测1.03元）、1.34元（原预测1.20元）、1.69元（原预测1.42元），对应当前PE 分别为18.8倍、16.5倍、13.1倍。公司未来草铵膦成本下降盈利提升，维持公司买入评级。
    评级面临的主要风险
    项目投产不及预期；产品价格大幅波动风险。

大华股份人工智能系列报告（四）：AI风暴强势袭来，视频物联龙头迎来价值重估

大华股份作为以视频为核心的智慧物联解决方案提供商和运营服务商，具备全球领先优势。当前时点公司极具投资价值：市值仅为海康的1/8，PS仅有AI独角兽的1/10，存在较大估值修复空间。
    业务良性发展，大华软件平台布局被显著低估
    从海康与大华的数据对比来看，自2014年以来两者全球市占率的差距一直维持在10%左右，并未拉大。公司收入是海康的1/2，净利润是海康的1/4，但市值仅有海康的1/8。这主要是由于海康的软件能力和创新业务逐渐获得市场认可，而大华的软件平台布局并没有被市场充分认知，存在低估。事实上，大华已经具备了AI的全栈能力，形成了“端-边-云”协同联动的全链路布局，依托四大基础研究院，形成了“总部-省区”的两级研发体系。软件平台横向实现分层解耦，纵向完成业务闭环，当前已经集成了500+的视图物联API，促使新业务上线效率提升200%，集成第三方组件的效率提升180%。公司软件平台布局并没有在估值中得到体现。
    AI独角兽陆续申报上市，安防龙头的场景化能力被显著低估
    近年来，AI行业的投资机会大量涌现，根据清科研究中心的统计，超过68%的投资机构将AI作为重点投资领域，截止2020Q3的33个月内AI产业吸收一级市场超过千亿资金。AI独角兽企业也陆续申报上市，从我们测算来看，AI独角兽在一级市场上的估值普遍达到20倍PS以上，其中云从科技超过44倍PS，而大华对应2019年收入的PS仅有2.7倍，较AI独角兽有10倍的差距。我们认为安防是AI落地的主要场景，在AI赋能行业中规模占比达到54%，2022年市场规模有望达到711.8亿元，5年复合增速达到78%。大华作为安防领域的龙头企业之一，将显著受益于AI+安防的行业发展。此外，大华在AI应用中的场景化落地能力被低估。当前公司逐渐从AI+安防向AI+泛安防横向拓展，未来更有望进入更为广阔的AI+行业赋能领域。场景化能力带来的业务延展性并没有在估值中充分体现，被显著低估。
    坏账计提风险可控，经营质量提升被显著低估
    公司应收款坏账计提整体可控，我们测算2020/21/22/23/24年分别计提7.2/7.4/5.1/2.2/2.1亿元，后续伴随经营质量提升，计提金额将逐渐下降。我们认为公司从2018年开始进行内部管理变革，当前已经取得了积极的成效。毛利率逐年提升，2020前三季度毛利率较海康仅相差2.7pct，差距进一步缩小。现金流显著改善，2020前三季度经营现金净流入12.68亿元，历史首次Q3实现正向的现金流入。公司经营质量的提升并没有在估值中充分体现，被显著低估。
    投资建议
    预计2020/21/22年实现营业收入274.1/324.3/380.0亿元，同比增长4.8%/18.3%/17.2%。预计实现归母净利润38.4/45.3/57.5亿元，同比增长20.4%/18.1%/26.8%。当前时点我们坚定看好公司的价值重估，首次覆盖给予“买入”评级。

中钢国际：订单高速增长，业绩符合预期

事件：公司发布业绩快报，2020年年实现营业收入实现营业收入148.47亿元，同比增长10.68%；；实现归母净利润净利润5.94亿元，同比增长11.11%。公司发布发布2020Q4经营经营情况简报，Q4新签合同总额158.26亿，亿，同比增长同比增长122.43%；；全年累计新签合同总额合同总额287.68亿亿，同比增长同比增长40.82%。
    收入利润快速回升，业绩符合预期。公司Q4单季度实现营业收入57.45亿元，同比增长28.91%；实现归母净利润2.97亿元，同比增长27.85%，收入利润快速回升，带动全年业绩增长。公司全年实现营业收入148.47亿元，同比增长10.68%；实现营业利润7.66亿元，同比增长18.86%；实现归母净利润5.94亿元，同比增长11.11%，基本符合预期。疫情影响下，公司Q3、Q4持续快速修复，全年11%的利润增长充分彰显了公司的业绩韧性。
    订单高速增长，提供业绩保障。2020年公司累计新签合同总额287.68亿，同比增长40.82%，其中Q4新签合同158.26亿，同比增长122.43%，主要因2020年11月全资子公司中钢设备与柬埔寨波洞沙果能源有限公司签署了新建2×350MW燃煤电站项目EPC总承包合同，合同金额约72.69亿。分地区来看，公司全年国内和国外新签订单分别为183.61、104.07亿，占比64%、36%国内国际并重的业务格局再次明确。截至2020年四季度末，公司在手订单537.12亿元，订单保障倍数4.00，充裕订单可以为未来业绩提供充足保障。
    产业升级驱动国内需求，国际工程迎接顺周期。1））产业升级驱动国内需求。
    行业产能置换、发达区域产业升级以及环保要求提高共同促进了国内钢铁行业的固定资产投资，2019年国内黑色金属冶炼及压延加工业固定资产投资增速高达26%。随着环保不断趋严以及以小换大，项目单体投资力量变大，固定资产投资金额有望保持可观规模。2））国际工程迎接顺周期成长。新冠疫情对国际工程造成较大的冲击，2020年1-10月对外承包业务完成额以及新签合同分别下滑8.8%、4.4%。未来随着疫苗的上市，新冠疫情的影响将逐渐淡化，国际工程具有较强的顺周期属性，有望迅速走出泥潭，重新恢复扩张。中国的建筑企业在全球基建市场已经建立了比较明显的优势，在各国基建方案的落地和RECP的催化之下，有望迎来较好的扩张机会。
    宝武托管，开启发展新篇章。1））宝武一基五元战略布局，与公司业务存在协同。据公司2020年10月29日公告，公司控股股东中钢集团拟由中国宝武钢铁集团有限公司进行托管。宝武集团是国内最大的钢铁集团，确立了以钢铁制造业为基础的一基五元战略布局，与公司业务存在协同。2））债务风险扰动或减弱，公司融资成本有望下降。受控股股东债务风险影响，公司近年来融资成本较高，2019年利息支出同比增长112%至1.28亿元。宝武集团托管后预计公司债务风险扰动减弱，融资成本有望下降。
    盈利预测：基于公司订单高速增长和佰能电气股权转让协议终止，我们调整了盈利预测，预计中钢国际2021-2022年营业收入分别为180.6亿（前值179.8亿）、215.4亿（前值214.1亿），归母净利润分别为7.5亿（前值7.6亿）、9.0亿（前值8.8亿），基本每股收益分别为0.59元（前值0.61元）、0.72元（前值0.70元），对应PE分别为7.5X、6.2X，维持买入评级。
    风险提示：经济恢复不及预期、多元业务增长不及预期、应收账款回收风险

利尔化学：草铵膦景气上行，公司业绩超预期增长

事件:2021年1月20日晚，利尔化学发布了2020年度业绩快报，公司预计2020年度实现营业总收入49.69亿元，同比上年增长19.33%；利润总额约为7.81亿元，同比上年增长77.49%；实现归属于上市公司股东的净利润6.15亿元，同比上年增长97.72%；EPS预计为1.17元，同比上年增长97.71%。
    投资要点:
    主营业务草铵膦景气上行，量价齐升助推全年业绩高涨：公司预计全年实现总营业收入49.69亿元、实现净利润6.15亿元，分别同比上涨19.33%和97.72%。公司全年业绩超预期增长，盈利能力大幅提升。公司公告称其中Q4单季度营收约为16.09亿元，环比上涨59.15%，同比上涨41.14%；净利润约为1.98亿元，环比上涨157.14%。公司业绩显著增长主要系部分产品销量及售价上涨。2020年，草铵膦市场景气度明显上行，产品价格大幅提升。据百川数据显示，2020年末草铵膦生产商报价为17.5-18万元/吨，与20年初相比涨幅超60%。量价齐升下，对公司四季度乃至全年业绩形成了有力支撑。加之目前国内草铵膦总体产能有限，在下游需求持续向好的情况下，对草铵膦的报价起到了一定支撑作用，公司作为行业龙头也将持续受益。
    新产线、新产品陆续投产，看好公司长期发展：公司此前披露称，广安基地MDP项目已处于试运行状态，待并线工作顺利完成，公司草铵膦产品的工艺技术水平和竞争力将进一步提升，优势将进一步凸显。
    公司另有丙炔氟草胺原药、氟环唑原药、含磷阻燃剂、L-草铵膦等产品项目正在积极推进中，随着这些新产品产能逐步释放，将为公司带来全新的利润增长点，公司长期成长性可期。
    盈利预测与投资建议：综合考虑草铵膦行业的景气度持续上行以及公司2020年业绩表现，我们修改了公司的盈利预测，预计公司2020-2022年营业收入分别为49.97/59.45/67.65亿元,对应EPS分别为1.21/1.43/1.64，对应的P/E分别为20.7/17.5/15.3，上调至“买入”评级。
    风险因素：草铵膦价格下滑风险、原材料供应及价格波动风险、募投项目进展不及预期风险、市场竞争加剧风险。

博腾股份：战略转型逐步推进，开启发展新篇章

推荐逻辑：1）大股东股权转让落地，不确定性消除；2）产能持续拓展，业务结构持续优化，收入端有望持续保持30%的增长，ROE提升空间较大；3）公司打造“API+制剂+生物药”全方位CDMO平台，长期发展值得期待。
    CDMO在我国处于起步阶段，未来三年增速有望保持在20%。在研发难度增大以及生产成本压力较高的背景下，CDMO逐步从发达国家市场向新兴国家市场转移。近几年我国医药行业创新研发火热，上市医药企业研发投入占收入比重不断提升，同时小型创新药企业融资额快速增加，也进一步推动了我国CDMO行业发展，预计未来三年我国CDMO行业增速有望保持在20%以上。
    业绩高速增长，盈利能力持续提升，公司经营拐点进一步确立。公司发布2020年业绩预告，预计收入同比增长30%-35%，归母净利润同比增长65%-85%，远超市场预期。整体来看，2019年开始公司业绩逐季改善，2020年业绩迎来大幅增长，连续多个季度实现高增长，经营拐点确立，我们预计2021年仍将保持高速增长，同时，公司业务结构持续优化，产能利用率不断提升，盈利能力未来仍将持续提升。
    向上打造CRO服务平台，向下打造“API+制剂+生物药”全方位CDMO平台，长期发展值得期待。制剂CDMO业务的重庆三个制剂实验室已完成装修并初步具备项目承接能力，上海张江研发中心预计也开始逐步承接制剂CDMO实验室服务。生物药CDMO业务的战略定位为重点发展基因和细胞疗法CDMO服务，目前苏州腾飞创新园的研发中心和临床生产基地已完成建设，逐步投入使用。整体来看，公司形成了CRO和“API+制剂+生物药”全方位CDMO平台，研发实力不断增强，CDMO业务不断升级，正处于各项业务全面布局的新起点，长期发展值得期待。
    盈利预测与投资建议。公司盈利能力持续提升，业绩逐季改善，同时公司向上打造CRO服务平台，向下打造“API+制剂+生物药”全方位CDMO平台，长期发展值得期待。预计2020-2022年归母净利润复合增速有望达到46.9%，给予公司2021年70倍市盈率，对应目标价为56元，维持“买入”评级。

新奥股份：股权激励彰显公司经营信心

发布股权激励草案，未来4年利润复合增速目标18-20%
    公司发布股权激励草案，拟向激励对象授予1834万股限制性股票，约占公司股本0.71%，授予价格为7.03元/股。激励计划的解除限售考核年度为2021-2024年四个会计年度，考核指标为经营活动产生的归母净利润，不包括外币资产负债汇兑损益、套保产品公允价值变动、资产减值准备计提、股票激励成本摊销。以2020年为基数，若利润增速达到20%/44%/72.8%/107.36%，可解除限售比例100%，复合增速为20%；若利润增速达到18%/39.24%/64.30%/93.88%，可解除限售比例80%，复合增速为18%。
    接收站二期增量可期
    新奥股份与舟山接收站签订托管协议，新奥股份将全权负责接收站窗口期安排及日常运营管理。舟山接收站二期工程将于21年建成投产，我们预计投产后明年进口量有望达到400万吨以上。新奥股份将充分利用接收站地缘优势，全面提升舟山的LNG接收、存储、转运、加注功能，全力打造一个国际清洁能源基地，为长三角经济区及沿线城市带来充足稳定的天然气能源保证。
    托运商地位逐步提升
    浙江省最大气量上下游直接交易项目成功落地，新奥股份通过浙江省天然气管网把舟山天然气资源输送给绍兴天然气投资有限公司。新奥在省内交易模式上的不断创新无疑是对自身托运商实力的最好证明，未来公司在天然气产业链中的地位有望不断提升。
    重庆龙冉项目成功实现充装外售
    重庆龙冉项目是新奥股份在西南地区首个页岩气项目，合资公司新奥龙新是重庆龙冉项目唯一销售主体，首装成功发运代表新奥龙新已具备分销服务能力。公司与川渝地区主要LNG工厂、终端客户广泛建立业务合作，依托日处理100万方LNG项目资源，服务区域终端市场。该项目也表明公司在气源拓展上具备优秀的实力，入冬以来也为冬季保供贡献了重要力量。
    盈利预测与评级
    维持20-22年净利润20/31/36亿元，EPS为0.76/1.19/1.38元/股，对应PE为18/12/10倍，维持“买入”评级。
    风险提示：接收站投产进度不达预期，天然气需求增长不达预期，疫情复发风险。

一鸣食品：竞拍土地建设扩产项目，满足市场开拓与产能需求

竞拍取得国有建设用地使用权，拟建设一鸣生态健康谷项目
    2021年1月20日，一鸣食品发布《关于公司竞拍取得土地使用权的公告》。一鸣食品近日以5,765万元人民币竞得温州市平阳县昆阳镇沙岗村A-01-01地块的国有建设用地使用权，地块面积111,946平方米，为工业用地，出让年限50年。该土地使用权拟用于公司生态健康谷项目建设，符合公司发展战略规划。
    一鸣生态健康谷项目位于公司总部所在地，满足公司长期持续发展需求
    2020年3月，一鸣食品与平阳县人民政府签署《投资协议书》，计划于总部所在地温州市平阳县新建年产12万吨乳制品、2万吨烘焙产品生产基地即一鸣生态健康谷项目。该项目内容包括生产与办公设施、联合创新中心、电子商务园及相关配套设施等在内的计划总投资约20.02亿元，其中计划使用银行贷款约12亿元。该项目可进一步扩大产能，有效改善公司现有产能制约问题，为未来公司长远发展奠定良好基础。
    产能利用率接近饱和，生态健康谷项目实施达产后整体产能将显著提升
    2017年至2020H1，一鸣食品产能利用率逐年提高，总体在85%左右；2019年，公司乳品与烘焙的产能利用率分别为91.98%、87.72%。相对于短保质期产品属性及月度销售季节性而言，该产能利用率已达到相对较高水平。公司产能利用率接近饱和，公司目前烘焙食品现有月设计产能为1,950吨，而公司2018年度最大月产量达到了1,854.06吨，产能利用率达到了95.22%。若不及时进行固定资产投资，公司烘焙食品将出现较大的供应缺口。公司发行募投项目与一鸣生态健康谷项目实施达产后，乳品年设计产能将由12万吨增至33.49吨，烘焙年设计产能将由2.34万吨增至7.34万吨，公司整体产能将显著提升，保障公司市场拓展规划顺利实施。
    投资建议：公司专注于乳品及烘焙产品，创新性地将“中央工厂”、“冷链物流”与“连锁门店”等业务模式相结合，通过近十八年的探索实践，奶吧模式已臻于成熟。公司产品消费增长空间大，渠道模式具备竞争力、可复制性强，产能扩张潜力足。随着公司加大直营奶吧建设，加速扩充乳品及烘焙食品产能，看好公司业绩进一步增长。我们预计公司2020-2022年净利润分别为1.53亿元/2.53亿元/3.13亿元，PE分别为49X/30X/24X，维持“买入”评级。
    风险提示：食品安全风险、行业竞争加剧风险、原材料价格波动风险、疫情恢复不及预期、产品未适应需求变化风险、业绩下滑风险。

福莱特事项点评报告：定增落地、行稳致远，行业龙头难以撼动

事件:
    公司发布定增结果，本次实际非公开发行A股约8455万股，每股价格29.57元，募集资金总额25亿元，前四家高华-汇丰、财通基金、济南江山和瑞银分别获配4.5、2.96、2.0和2.0亿元。本次募集资金主要用于凤阳2座1200t/d组件盖板产线以及6条光伏背板玻璃钢化镀膜生产线的建设。
    投资要点:
    外资机构大举进入，龙头地位难以撼动：公司本次募资中，外资获配达6.5亿元，占总募资金额的26%。定增后高华-汇丰成为公司第十大股东，持股比例达到0.71%。我们认为，外资进入有利于优化公司股权结构，同时这也是重要的风向标，表明外资看好公司在光伏玻璃领域的长期优势以及龙头地位。
    成本优势明显，无惧行业扰动：由于光伏玻璃价格快速上涨，近期有多家企业宣布将切入超白压延领域，包括金晶科技、旗滨集团、德力股份、福耀玻璃等，市场开始担心21和22年产能过剩导致光伏玻璃价格下滑，使公司盈利能力受到影响。但是我们认为，光伏玻璃生产成本的降低需要较长时间的经验积累，而公司凭借多年积淀以及规模效应，其成本优势巨大，且不易在短时间内被新进入者缩小差距。根据公司估算，若原材料成本较为乐观，新募投项目的3.2mm盖板的生产成本有望低至14元/平米以下，我们测算，21-22年市场需求的边际成本应该在18元-20元之间，公司成本优势出众，行业扰动对公司影响不大。
    重申公司盈利能力，产能大幅释放未来业绩可期：我们认为在成本优势和快速扩张的双重加持下，公司盈利能力强大。根据公司扩产情况估算，我们预计公司21年光伏玻璃实际年产能有望达到289万吨，同增超过60%；22年实际年产能达到466万吨，较20年增长160%以上，随着近两年公司产能释放，业绩仍将大幅提升。
    盈利预测与投资建议：预计公司20-22年营业收入分别为62.71/100.96/152.8亿元，归母净利润分别为16.53/26.11/35.9亿元，对应EPS分别为0.85/1.34/1.84元/股，维持买入评级，基于公司龙头地位和未来产能大幅释放，给予2021年40倍PE，对应6个月目标价53.6元。
    风险因素：光伏装机量不及预期风险、产品价格下跌风险、产能投产不及预期风险、贸易保护主义风险、双玻组件普及速度不及预期风险。

岳阳林纸：行业景气向上推动业绩高增，股权激励释放活力

事件：公司1月14日发布业绩预告，预计2020年实现归母净利润约4.0~4.5亿元，同比增长27.7%~43.66%；实现扣非净利润约3.34~3.84亿元，同比增长32.29%~52.09%。
    点评：造纸景气持续上行，公司低成本优势助力盈利提升。纸价于20Q2触底回升，近期纸浆持续上涨带动纸价上行，公司公布将于1月20日起再次上调包装纸价格300元/吨，12月以来已提价3次，预计纸价有望维持涨势。同时公司自有纸浆自给率近50%，2020年末公告拟收购控股股东旗下沅江纸业年产20万吨化机浆产线，公司通过自产浆可扩大成本优势，增强吨纸利润。此外，限塑令政策将持续推动包装纸替代性需求上行，2021年建党一百周年亦将带动党建类材料需求增长。环评公示公司正规划投建70万吨文化纸产能，未来规模和市场份额有望进一步扩大。
    生态园林业务接单良好，林业资源加速盘活。20Q4公司连续中标西安、宁波、郑州等多地项目，2020年累计中标约42.35亿，远超2019年园林板块9.9亿收入，同时近期公司中标雄安1.89亿项目，接单情况良好保障未来业绩。此外，1月18日公司中标岳阳市君山区6.1亿扩绿提质项目，公司坐拥近200万亩林业资产，本次项目模式可复制推广，未来有望加快盘活公司林业资产。
    拟推限制性股票激励计划，捆绑核心员工利益。公司1月3日公告，拟推出2020年限制性股票激励计划。解锁条件的业绩考核目标制定较高，从EOE考核指标看，按照公司2019年度折旧、摊销、利息等数据推算，公司在2022/2023/2024年需分别实现净利润约7.54/8.68/9.98亿元，较2019年分别增长141%/177%/219%，增幅明显，彰显未来发展信心。
    盈利预测：预计2020-2022年EPS分别为0.23/0.31/0.42元，当前股价对应PE分别为19.53/14.38/10.61x。考虑行业景气度向上，提高目标价，维持“买入”评级。
    风险提示：下游需求低迷，原材料价格波动，国改推动不及预期等。

三利谱：业绩超预期，产能弹性大，步入业绩释放周期

事件：公司发布2020年业绩预告，预计全年实现营收19.05亿元，同比增长31.33%；归母净利润1.18亿元，同比增长129.93%；扣非归母净利润0.997亿元，同比增长169.70%。其中，公司20Q4单季度实现营收5.9亿元，同比增长44.24%；归母净利润0.66亿元，同比增长137.26%；扣非归母净利润0.64亿元，同比增长183.81%。
    点评：我们持续推荐国内偏光片龙头三利谱，看好公司业绩表现。（1）报告期内，公司产能释放&部分产品提价，实现量价提升，利润质量高；（2）合肥三利谱产能逐步释放，稼动率&良率提升明显，驱动公司业绩高速增长；（3）LCD高景气&偏光片国产化趋势加速，公司背靠京东方、天马、惠科、华星光电等面板大客户，有望持续受益；（4）公司持续加码偏光片业务，龙岗宽幅偏光片生产项目预计21Q1投产，有望成为公司业绩增长新动能。
    1.全年业绩亮眼，20Q4单季营收强势创新高（1）全年业绩表现亮眼，归母净利润翻番：公司预计全年实现营收19.05亿元，同比增长31.33%；归母净利润1.18亿元，同比增长129.93%；扣非归母净利润0.997亿元，同比增长169.70%。（2）20Q4Q单季营收强势创新高，连续三个季度环比增长：公司20Q4单季度实现营收5.9亿元，创单季营收历史新高，同比增长44.24%；归母净利润0.66亿元，同比增长137.26%；扣非归母净利润0.64亿元，同比增长183.81%。（3）公司业绩出现增长主要有两个原因：一是合肥三利谱产能逐步释放，达到满销满产状态，单位产品成本进一步降低，稼动率和良率稳步提升;二是行业景气度提升，公司部分产品提价。
    2.LCD行业高景气&背靠大客户，公司持续受益TV面板价格自2020年6月底部以来持续上涨，涨价幅度和速度远远超过16-17年周期，LCD行业有望持续高景气。受行业景气度等因素影响，下游客户产品出现大幅涨价，公司亦对部分TV产品进行提价。公司作为国内少数具备TFT-LCD用偏光片生产能力的企业之一，下游客户包括京东方、天马、惠科、华星光电等头部面板厂商，有望充分受益。
    3.偏光片国产化大势所趋，产能释放空间大随着海外产能持续退出，LCD产能向国内转移，大陆面板厂商占据LCD行业主导地位，上游材料国产化是大势所趋，偏光片作为重要的上游材料，市场空间广阔，公司募投项目持续加码偏光片业务，未来公司在建产能将逐步释放，为公司业绩增长提供新动能。以公司在建的深圳龙岗宽幅偏光片生产项目为例，该项目主要着眼于手机偏光片，目前在国内主要下游客户都实现了突破，预计该项目将于21Q1达到预计可使用状态。
    投资建议：考虑到公司龙岗宽幅新产能预计在21Q1释放+偏光片行业有望持续景气，我们将公司21-22年营收由30.15/36.57亿元调整为30.15/37.99亿元，净利润由3.09/3.83亿元调整为3.09/4.18亿元，可比公司选取国瓷材料、洁美科技、八亿时空，给予公司22年30倍PE，目标价100.5元，维持买入评级。
    风险提示：TV面板价格涨价不及预期；新冠疫情控制不及预期；深圳龙岗项目进展不及预期;下游需求不及预期。

隆盛科技：员工持股计划彰显信心，实控人减持不改基本面强劲

事件：（1）公司发布第二期员工持股计划(草案)，拟设立员工持股计划“隆盛科技2号”，资金规模不超过5000万；（2）公司控股股东,实际控制人倪茂生拟减持不超过288万股，占公司总股本的2%。
    点评：员工持股计划彰显管理层信心，有利于绑定核心员工与利益本次员工持股计划的参与对象总人数不超过200人，包括公司董事、高级管理人员共计6人、核心业务和技术骨干以及做出卓越贡献的员工。拟筹集资金总额不超过5000万元，通过二级市场购买、大宗交易等方式获得公司股票，其中董事长倪铭、财务总监石志彬与董秘徐行最高认购金额分别为1000万元、500万元和500万元。近一年来，公司股价呈现上升趋势，在股价高位设立员工持股计划彰显了管理层对公司未来发展的信心，有利于深度绑定核心员工及管理人员的利益，完善公司内部长效激励机制。
    控股股东减持公司股票，实控人地位未发生变化由于个人资金需求，公司控股股东、实际控制人倪茂生拟减持不超过288万股，不超过公司总股本的2%。按照减持比例2%计算，减持后倪茂生持股比例为24%，仍为公司控股股东、实际控制人。
    公司强劲基本面不改，业绩有望持续高增公司的核心业务为EGR系统、新能源汽车马达铁芯和精密冲压业务，未来公司EGR系统和马达铁芯业务将迎来高速增长。其中，EGR业务受国六政策影响，EGR市场空间有望从4亿扩容至37亿，是国六实施前市场空间的9倍以上，公司是EGR行业龙头，有望充分受益行业扩容；第二，新能源汽车已经成为发展趋势，我们预计2025年马达铁芯全球市场规模有望达到91-105亿，公司配套尼桑、大众、蔚来、广汽新能源等品牌，马达铁芯业务有望放量。
    盈利预测与投资建议：公司基本面强劲，根据公司业绩预告，2020Q4归母净利润同比高增106%-167%，预计未来有望延续强劲趋势。维持公司盈利预测，预计公司2020-2022年实现归母净利润0.54、1.55和2.63亿，EPS为0.38、1.07和1.82，对应PE为80.6、28.3和16.7倍，维持目标价42.8元，维持“买入”评级。
    风险提示：政策执行低于预期、汽车销量下滑、国产替代缓慢、行业竞争加剧、新产品拓展缓慢

赛意信息：国产替代叠加制造业景气度回升，智能制造领军企业紧抓时代机遇

十五年积淀数字化服务能力，服务千家客户赢得市场口碑
    公司成立于2005年，是一家企业级数字化及智能制造综合解决方案提供商，专注于面向制造、零售、服务等行业领域的集团及大中型客户提供完整的数字化及智能制造解决方案产品及相关实施服务。
    智能制造市场广阔，国产替代叠加制造业景气度回升
    12月PMI数字达到了51.9%，国内经济复苏势头向好，四季度制造业恢复加快，制造业景气度维持在历史较高位置，为智能制造提供需求基础。我国智能制造发展的现状相对于美国、德国等发达国家仍有较大距离，根据中商产业研究院预测，2020年中国智能制造装备产值规模将达20900亿元。MES作为工业软件重要组成部分，直击企业痛点，大幅提升生产效率。根据e-works，18年MES的中国市场空间为33.91亿，同比增长22%。根据工信部数据2019年软件行业收入增速为15.4%，由于智能制造需求旺盛以及MES渗透率较低，我们预计未来MES将以20%左右的增速增长，高于软件行业增长。由于MES厂商需要行业Know-how建立护城河，往往专注于某个细分行业，定制化程度高，地域化明显，整体MES市场竞争格局相对分散，目前前十大厂商市占率之和为25%。我们认为短期内市占率难以快速上升，由于需求端旺盛，MES厂商成长目前直接受益于行业景气度。
    拥有强大制造基因，大力发展智能制造
    公司脱身于美的IT团队，拥有强大制造基因。2005年创始团队自美的集团将IT部门分拆，成立了之后的赛意信息。公司早期将自己定位为ERP咨询及实施解决方案团队，目前大力转型发展智能制造，自研产品比例持续提升。公司通过服务行业头部客户，树立行业标杆，从之前的美的到现在的华为，以及智能制造等领域行业龙头，积累行业解决方案。我们认为公司服务头部客户不但具有标杆性作用，实现行业细分赛道的卡位优势，同时头部客户相对复杂的工业场景为公司产品迭代改进提供了环境，进而更容易实现产品力提升。
    投资建议：赛意信息作为国内领先的智能制造厂商，拥有智能制造基因。目前核心业务从泛ERP管理层扩展为智能制造领域，自主产品比例不断提升。未来随着智能制造景气度不断提升，公司先发优势明显，智能制造业务有望实现高速发展。我们预计公司2020-2022年的归母净利润为1.77、2.31、2.91亿元，EPS为0.82、1.06、1.34元/股。国内上市公司选取智能制造可比公司鼎捷软件、汉得信息、宝信软件、能科股份，根据Wind一致预期21年可比公司平均PE为35.55倍，给予公司21年倍PE的估值35.55倍，对应市值82.12亿元，对应股价37.82元。首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：技术研发进展缓慢、业务推广情况不及预期、疫情冲击客户需求、市场竞争格局恶化、国产替代不及预期。

西菱动力：取得“武器装备承制资质”，确立军品合格供方地位

1、取得“武器装备承制资质”对军工业务发展意义重大公司取得《武器承制单位资格证书》，标志着公司的科研能力、技术水平等方面达到了军用装备采购标准，具备在证书许可范围内承揽相关业务的资格，对公司发展军工业务具有重要意义。
    2、受益军工行业高景气，军工业务发展有望不断超预期“十四五”期间，以军机和导弹为代表的主战装备将大规模列装，带动军工行业景气度大幅提升，我国军工行业迎来新一轮黄金发展期。公司凭借长期从事汽车零部件生产制造积累的强大机加工技术能力和生产线建设能力，自建航空航天结构件、轴类件、标准件、钣金件及工装模具等军品生产线，已形成规模化生产能力；另外，公司拟通过并购鑫三合提升军品生产能力和拓展业务范围。公司立足飞机机身和导弹弹体零部件生产制造，积极布局发动机叶片等复杂高难度精密加工业务，未来将充分受益于下游需求放量，军工业务发展有望不断超预期。
    3、汽车业务市场拓展取得重大突破，有望实现快速反弹公司汽车业务主要产品为曲轴扭转减振器、连杆总成和凸轮轴等汽车发动机零部件，并向涡轮增压器等新产品不断拓展。目前公司与众多汽车厂商建立战略合作关系，在某国际著名汽车制造商配套方面取得重大突破，有望带动公司汽车业务实现快速反弹。
    4、盈利预测与投资建议预计公司 2020/2021/2022年实现营业收入分别为 5.31/9.28/12.35亿元，实现归母净利润 0.39/1.69/2.71亿元，EPS 分别为 0.24/1.06/1.70元，对应的 PE 分别为 79/18/11倍。给予公司汽车业务 20倍合理 PE，航空航天制造业务 50倍合理 PE，公司 2021年目标价为 38.75元，维持“买入”评级。
    风险提示：军品订单及生产交付不及预期；汽车业务发展不及预期。

震安科技：“单项冠军”业绩高增，助力防灾减灾共创美好未来

事件：公司发布年报业绩预告：预计实现归属于上市公司股东的净利润 15,500万元－17,200万元，比上年同期增长 70%—90%。预计公司 2020年度非经常性损益约为 1,945万元，主要是报告期内公司收到的政府补助资金及购买现金管理产品收益。
    点评：
    预告增速中枢 80%，延续高增长。根据预告业绩，公司 2020年将实现归母净利润增速 70-90%，按照预告中枢计算，扣非净利润增速约82%，略低于我们的预期，主要原因或为建筑淡季（Q1和 Q4）以及大项目收入确认节奏的影响，但公司目前跟踪的订单多达 18亿，印证了行业仍处于高景气区间，随着我国对抗震防灾工作的重视以及建筑减隔震技术与产品推广应用政策的实施，建筑减隔震行业发展总体呈现上升趋势，公司作为行业绝对龙头，业绩高增速有望延续。
    云南已正式提标至 450%，2月抗震韧性标准亦实施在即，公司龙头地位将进一步巩固。公司立足云南向全国发展，近三年收入中云南占比在 60%以上。根据云南省《关于发布建筑工程叠层橡胶隔震支座性能要求和检验标准的通知》，隔震支座云南地标已于今年 1月 1日正式执行，极限位移标准为 450%，该水平已是领先全球。公司实验室研究以 500%作为研究对象，能够保障 450%极限位移下隔震支座不会破坏，较好地应对九级大震。此外，2月份《建筑抗震韧性评价标准》将正式实施，建筑结构抗震性能即将实现“抗震安全性”到“抗震安全韧性”的转变，行业发展规范化程度日益提升，配套标准正逐步到位，龙头壁垒将更加凸显。
    公司近期基本面持续向好，未来业绩保障程度高。1）从经营扩张角度来看，可转债已获深交所审议通过，新产能配套资金保障性高，达产后公司减隔震产能将扩近 3-4倍，同时将布局五大生产基地，包括长三角、珠三角、西北新疆等地，云南省外市占率迅速提升，总体来看，省内提标有利于提高省内市占率和毛利率，省外扩张正在扩大省外份额，获得更多存量市场份额，未来发展可期。2）从管理角度来看，公司不仅发布股权激励方案，为公司高管、核心研发与技术人员授予限制性股票，彰显公司坚定做好龙头、向高质量发展的决心。
    3）从未来业绩保障来看，公司不仅订单储备充足，可转债披露近 18亿跟踪订单，同时与保定建筑设计院签框架协议，率先为唐山新基地的业务扩张铺路。4）从下游需求来看，公司下游如医院、养老院（老龄化）、学校、旧改、LNG（清洁能源）、地铁上盖（建筑新风向）、 机场等公共建筑均为民生方向，多为十四五重要领域，未来将长期维持高景气度，另外随着雄安（高烈度区）建设加速，公司业务增量具备高保障性。
    投资建议：
    随着我国步入高质量发展阶段，防灾减灾重视度日益提升，“防灾减灾”同新能源行业一样，是确定性高的发展方向，且正在高速成长期，减隔震构成了“双循环”的重要赛道，从减隔震空间测算来看，立法内（新建/旧改学校医院等公建、老旧小区改造等）+立法外（LNG、地产、机场、IDC、地铁上盖等）+装配式等多维度应用为行业带来巨大发展空间，立法落地后或带来每年 440亿发展空间，行业空间或扩大 10-20倍。
    柔性抗震技术是扩内需、提质量、利国利民的确定方向，日本等发达国家多年来应用效果良好，且《建设工程抗震管理条例》已被列入国务院 2020年立法计划中拟定栏中，尽管因疫情影响，立法进度略低于预期（我们略调低了 2021年盈利预期），但行业快速成长较为确定，行业本就处于高速发展期，立法只是加速器，公司作为领先行业的绝对龙头，今年被工信部评为“单项冠军”，竞争实力凸显，具备更高附加值，也具备较大的上升空间。
    预计 20-22年 EPS 分别为 1.15/2.15/4.60，对应 PE 分别为63.28/33.89/15.89。维持“买入”评级。

双林生物：盈利能力快速恢复，外延合作打开未来成长空间

老牌血制品企业股东更替后有望迎来快速发展。 2018年 12月， “浙民投” 入驻 上市公司， 成为第一大股东。 公司内部管理及运营效率明显提高，吨浆利润提升， 同时产品研发速度快速推进， 20年八因子已获批，纤原等产品快速推进，公司整 体步入快速发展阶段。 2019年采浆量突破 400吨， 2017-2019年营收入由 6.85亿增长到 9.16亿，归母净利润由 0.22亿(扣非净利润 0.55亿)增长到 1.60亿元。 国内血制品企业已进入转型阶段，未来将通过并购整合不断壮大，集中化趋势更 加明显，公司浙民投背景具备产业整合优势。
    当前国内行业发展趋势明显，弹性 空间仍然取决于采浆规模的扩大，血制品行业相对集中度较高，进一步整合将是 未来发展趋势。 公司大股东浙民投，在产业整合方面具有明显积累的优势，未来 公司有望积极参与行业整合，通过并购具有技术优势和竞争实力等方面标的，不 断提升公司原料血浆供应量和单采血浆站规模，提升核心竞争力。 公司推出股票期权和限制性股票计划激励彰显未来发展信心。 20年 4月，公司公 推出激励计划， 根据业绩触发值计算 20-22年（ 1.62亿、 3亿和 4亿） ，公司业 绩同比增长 1%、 85%以及 33%。而以目标值（ 2亿， 3.7亿和 5亿） 计算，公司 业绩同比增长为 25%、 85%以及 35%。 高增长目标也彰显了公司未来发展信心。 发行股份收购派斯菲科，未来成长性显著提升。
    公司公告发行股份收购派斯菲科 （目前已获核准） ，派斯菲科 2019年采浆量超 240吨，拥有 10家单血采浆站， 收购完成后，上市公司将拥有 23家单血采浆站，采浆规模大幅提升。 同时公司和 派斯菲科均在积极拓展新的浆站浆源，中期来看，上市公司浆站数量有望突破 30家。另外派斯菲科收购的业绩承诺，也将显著提升上市公司业绩增长的确定性。 新疆德源合作将进一步扩充公司采浆规模。 公司 20年 6月公告， 与新疆德源生 物工程有限公司签署供浆合作协议。 双方在五个合作年度内，新疆德源将向双林 生物供应不低于 180吨/年，且每半个合作年度不低于 90吨。五个合作年度合 计供应血浆浆量不得低于 900吨，合作将进一步提升公司采浆规模。
    盈利预测。 若不考虑收购派斯菲科带来的业绩增厚， 预计公司 20-22年归母净利 润分别为 2.12/3.69/5.24亿元，同比增长 32%、 75%以及 42%， EPS 分别为 0.43元、 0.75元以及 1.06元，对应 PE 分别为 97X、 56X 以及 39X。假设考虑收购派 斯菲科带来的业绩增厚和协同效应，预计公司 21-22年归母净利润分别为 5.24/7.36亿元，以 1月 18日收盘价计算发行股本收购和假设募集配套资金 16亿元，对应 PE 分别为 57X 以及 41X。 中长期角度看，我们认为公司采浆规模有望 逐渐攀升， 24-25年有望达到 1500吨左右，跻身行业第一队伍。 首次覆盖，给予 公司“买入” 评级。 风险提示： 协同发展风险；价格波动风险；新产品研发进度低于预期风险。

中信特钢事项点评：成功竞买电气钢管40股权，协同发展再下一城

成功竞买电气钢管 40%股权。电气钢管是上海电气集团于 2019年 10月成立的控股型公司，成立目的是专门参与天津钢管集团股份有限公司混改。目前，电气钢管的核心资产为所持有天津钢管制造有限公司（以下简称“天津钢管”）51.02%的股权。按照此次成功竞买的 40%股权测算，公司间接持有天津钢管 20.40%股权。天津钢管是天津钢管集团股份有限公司的全资子公司，承继了天津钢管集团股份有限公司原 350万吨无缝钢管产能相关核心资产，在能源管方面具有很强的市场竞争力和影响力，产品市场占有率较高，是我国乃至全球范围内的无缝钢管行业领军企业之一。
    根据评估公司出具的报告，此次产权交易标的价值为 39994.285414万元，挂牌底价为 4亿元，公司不存在溢价购买情况。
    产业协同有望得到进一步发展。一方面，公司无缝钢管产品有望形成产业集群，市场竞争力有望得到进一步提升。公司子公司大冶特钢、靖江特钢、浙江钢管均拥有钢管产能，合计产能达 150万吨。通过本次收购，公司将参与天津钢管的经营管理。天津钢管以中薄壁无缝钢管为主，与公司现有的中厚壁无缝钢管将形成有效互补，完善双方无缝钢管的品种结构和规格范围，提升公司无缝钢管业务的整体规模和竞争力；另一方面，通过本次竞购，公司有望与上海电气集团形成更紧密合作关系，提升公司业绩。上海电气集团是中国最大的综合性装备制造企业集团之一，在能源装备（核电、风电、燃煤发电等设备）、工业装备、集成服务等领域均占有较高市场份额，拥有较强竞争力，同时也是高端钢材使用大户。通过与上海电气集团紧密合作，公司有望进一步拓展高端装备制造业市场空间，取得与公司前期参与的徐工集团工程机械有限公司混改同样的良好效果，提升公司未来业绩。
    公司特钢龙头地位进一步稳固，维持“推荐”评级。此次竞购成功后，公司在无缝钢管产品领域的规模和竞争力有望得到进一步提升，产业协同也有望得到进一步发展，有利于提升公司未来业绩空间。公司作为特钢行业龙头，未来产品产销量有望增长。我们维持之前我们发布的公司报告《巨头已成，迈向卓越》（2020.12.24）里的盈利预测，预计公司 2020-2022年净利润分别为 62.82亿元、68.79亿元、79.84亿元，对应 EPS 分别为 1.24元、1.36元、1.58元，维持“推荐”评级。
    风险提示。1、公司产能新建项目投产达效不及预期。如果公司高品质模具钢生产线项目和青岛特钢环保搬迁项目续建工程因故不能够按时投产达效，将影响公司产品销量和业绩释放；2、制造业投资下行导致特钢需求不及预期。若未来经济受疫情影响复苏不及预期，制造业投资下行，将导致特钢产品需求不及预期，公司营收及业绩将受到压制；3、原材料价格上涨幅度超预期。如果铁矿石、焦炭、废钢等主要原材料价格未来继续出现超预期上涨，将侵蚀公司业绩，导致公司业绩不达预期

埃斯顿：CLOOS整合顺利，新领域拓展再下一城

事件：、南京埃斯顿自动化股份有限公司（以下简称“公司”、“埃斯顿”）子公司卡尔克鲁斯焊接技术（北京）有限公司（以下简称“北京克鲁斯”）与三一重型装备有限公司（以下简称“三一重装”）于近日签署了《设备采购合同》《服务合同》，本次合同含税金额合计为10,362.81万元。
    点评：
    CLOOS 国产化顺利推进，大客户不断开拓。
    公司业务覆盖了从自动化核心部件及运动控制系统、工业机器人到机器人集成应用的全产业链，构建了从技术、成本到服务的全方位竞争优势。本次主要客户三一重装由三一集团创建，是一家从事研发、生产大型煤炭机械综合成套设 备制造企业，致力于用高新技术改造落后、传统的煤炭机械，并促使其迅速升级换代至世界一流水准。借助三一集团的支持，三一重装将其它领域机、电、液先进的技术借鉴到煤炭机械，成为行业技术的引领者，产品有综掘、综采、矿用车 辆、电机等。
    此次重型机械领域突破标志公司整合 CLOOS 的良好开端，未来将借助 Cloos 的技术优势，定制化适合中国市场的焊接产品，满足中国市场各种应用需求，形成更多焊接领域突破，在中厚板拓展中国客户，在中薄板焊接市场，定制化适合中国市场的焊接产品，满足中国市场各种应用需求。
    公司工业机器人产能将扩产至万台规模，达到全球领先水平。
    公司吸取四大机器人公司的成功经验，主要专注于开拓优质的渠道商，2020年公司出台了一系列渠道发展和扶持政策，通过授信支持、商机导流、零散订单集中出货、市场开拓、人才培养、技术支持等政策，提升渠道商的积极性，增强合作黏性，帮助渠道做大做强。目前已签约 60家实力强、质量高的渠道商，成功孵化出钣金事业部、光伏事业部、消费电子行业部、锂电行业部、木工行业部、压铸行业部、PCB 行业部、智能包装事业部等，拥有较好的客户资源，具有较为强劲的市场潜力。同时技术上，进一步吸收海外技术，推出符合国内市场的新产品，未来募投项目产线建成后，公司工业机器人本体的年产量约为 10,000套。
    行业有望持续增长。
    2020年 12月工业机器人产量同比增长 32.4%，2020年全年同比增长 19.1%。从目前制造业投资情况来看，无论 PMI 数据、工业自动化设备制造厂家订单来看，近期订单情况均较好，根据我们此前的报告《未来 2-3年制造业资本开支向上，带来自动化显著投资机会》，工楷体 业机器人行业基本呈现出 3-4年维度周期性，在 3-4年中会经历过一个较为完整的上升到下降的过程，从 19年年底开始，我们预计工业机器人行业也将呈现一个不断向上的趋势，持续未来 2年，今年处于持续上升通道。
    盈利性预测与估值。我们认为公司时国内为数不多的具有自主技术的控制器、伺服系统、减速装置、视觉技术等机器人核心部件的机器人企业之一，公司并购全球焊接机器人巨头 CLOOS，将极大提升公司产品、技术能力，助力公司完成在 2025年进入全球机器人产业第一阵营的目标。预计 2020-2021年公司净利润分别 1.68、3.06亿，对应PE 分别为 154、85倍，维持“买入”评级。
    风险提示：宏观经济风险，技术突破低于预期风险；海外疫情风险

华阳集团2020年业绩预告点评：盈利高增长，HUD业务前景可期

2020全年盈利增幅超 100%，业绩超预期华阳集团 2020年业绩预告：预计归母净利 1.6-1.9亿元，较上年同期（7449万元）同比增长 115%-155%；扣非净利 1.1-1.3亿元，较上年同期（2996万元）同比增长267%-334%。拆分单Q4归母净利0.71-1.01亿元，同比增长 914.3%-1342.9%；扣非净利润 0.49-0.69亿元，同比增长 2550%-3550%。公司业绩超出预期，强劲的业绩增长主要得益于2020年下半年汽车市场回暖，新客户、新项目（尤其是 HUD）陆续量产落地，公司持续推进精益管理等因素。
    新产品、新客户快速拓展，HUD 业务迎来快速增长期近年来汽车电子业务客户结构持续优化，目前主要客户为长城、长安、广汽、吉利、北汽、一汽、上汽通用五菱等。2020年，公司新增长安福特、小鹏等新客户，双联屏产品斩获长安多款车型订单，承接新老客户的新项目进展良好；公司配套东风日产（启辰等车型）、长城（大狗、哈弗 H6、哈弗 H2等车型）的 HUD 产品在 2020年下半年陆续量产，订单增速明显。公司自主研发的 AR-HUD 方案已获得部分自主客户定点，以 HUD 为代表的汽车电子业务表现亮眼，迎来快速成长期。
    全面布局座舱生态，与华为、百度等巨头强强合作在智能座舱领域，华阳开发了新产品包括“煜眼”、360环视系统、车载智能互联、数字仪表、W-HUD、AR-HUD、流媒体后视镜等。此外，华阳与华为合作开发了 Hicar 车机互联产品，已落地多款车型；“煜眼”技术已落地百度阿波罗项目。华阳在 2020全球智能汽车大会（GIVC）发布的华阳开放平台（AAOP）聚焦于智能座舱的平台化、模块化、标准化，将为车联网生态打造一个开放式、可定制的软硬分离平台。
    风险提示：疫情带来上游芯片风险和下游产销风险。
    投资建议：上调盈利预测，上调至“买入”评级。
    上调盈利预测，预计 20/21/22年归母净利润 1.83/2.91/3.95亿（原预期 1.03/1.34/1.73亿），对应 EPS 为 0.39/0.61/0.83元，对应 PE 为69/44/32倍，给予一年期目标价 34-37元，上调至买入评级。

三峡水利公司动态点评：全年业绩预增213%~265%，崭新配售电平台初显峥嵘

据公司公告，2020年业绩预计为 6亿元-7亿元，同比增长 213%-265%。
    归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润 4.2亿元到 5亿元，与上年同期（法定披露数据）相比，将增加 3.4亿元到 4.2亿元，同比增加425%到 525%。
    公司 2020年完成重大资产重组，收购了重庆长电联合能源有限责任公司和重庆两江长兴电力有限公司，资产交割审计基准日为 2020年 5月 31日，因此，公司 2020年度法定披露数据反映重组前公司全年以及重组所收购公司在资产交割审计基准日后 6-12月的合并数据。重组完成后，公司合并报表范围扩大，收入规模和盈利水平均得到大幅提升；同时全年发电量、上网电量和售电量水平均有较大幅度提升，推升业绩表现。
    2020年自发电量大幅增长 52%。2020年 1-12月，受益于所处流域来水增加，公司自有水电站发电量为 29.47亿千瓦时，比上年同期 19.39亿千瓦时上升 51.98%。其中，因资产重组新纳入的电站全年发电量为 19.93亿千瓦时，比上年同期 12.92亿千瓦时上升 54%。Q4单季度，公司自有水电站发电量为 6.17亿千瓦时，比上年同期 2.65亿千瓦时上升 133%。
    全年售电量增长 13.69%，电价受疫情影响有所下滑。公司 2020年 1-12月共完成售电量 113.26亿千瓦时，比上年同期 99.62亿千瓦时上升13.69%。其中，Q4单季度，公司售电量为 31.75亿千瓦时，比上年同期28.27亿千瓦时上升 12.29%。2020年售电均价（不含税）为 0.4150元/千瓦时，较去年同期 0.4406元/千瓦时降低 5.81%。售电均价同比下降，主要原因是受疫情影响高电价售电比例下降，以及执行疫情期间阶段性电费优惠政策。
    三峡水利作为三峡集团配售电业务的唯一上市平台，有望在大股东的支持下发挥突出的战略协同作用。1）三峡电入渝将进一步发挥“发-配-售仿宋 电”业务的战略协同。根据重庆市政府和三峡集团达成的战略协定，重组后的三峡水利作为三峡集团实施配售电业务的唯一上市平台，随着电力体制改革的推进，三峡集团的大水电消纳与地方电网形成协同效用，引入低价电将大大促进企业和区域经济发展。2）依托三峡集团，加快优质资产整合。重组完成后，三峡水利资产并购能力及经验进一步提升，将对网内及周边优质低价电源实施并购，同时筛选全国范围内优质的增量配网试点实施并购，并逐步整合三峡集团的优质配售电资产。3）长江大保护战略实施，促进产业链业务延伸。三峡水利与三峡集团正在大力实施主导的“长江大保护”发展战略形成良好的业务合作，业务范围将随着长江大保护项目的推进持续延伸，实现配售电业务沿江布局的战略协同；两江新区的继续开发，工业客户逐步落地，长兴电力开创的“电力设施金融服务、工程建设、运维及参与电力市场化交易业务模式”的系统性业绩增长方式，将为上市公司的发展提供广阔的空间。
    契合大股东战略，坚定看好三峡/长电旗下唯一配售电平台的广阔空间与稀缺价值。作为三峡集团的龙头企业，长江电力近年来努力抓住电改机遇，已经在国内、国外着力打造“发电、配电、售电”产业链，实现了配售电业务的快速发展，目前范围已遍及重庆、湖北、陕西、安徽、广东、云南等区域。长江电力近期收购秘鲁 LDS 公司的配电资产，也体现了其延伸产业链、发力配售电的战略。为形成规模效应、增强竞争力，我们认为重组后的三峡水利作为惟一的配售电业务平台，其未来的体量和前景均有较大空间。
    盈利预测：我们预计公司 2020-2022年归母净利润为 6.85、9.03、10.43亿元，对应 PE 分别为 23、18、15倍。

广汽集团：全年产销基本持平，合资品牌高速增长

月销量同比提升，累计产销同比持平。2020年 12月，公司汽车产销比为 0.95倍（前值 0.98倍），汽车当月产销量分别为 22.07万辆和 20.91万辆，环比-0.77%，销量环比-3.95%，同比分别+4.13%、+12.37%，分别较上月-8.27pct、+0.99pct，销量持续 6个月同比正增长，同比增速仍保持较高水平。全年累计产销量产销比为 1.00倍（前值 1.01倍），累计汽车产销量分别为 203.48万辆和 204.38万辆，同比分别+0.54%和-0.89%，分别较上月+0.42pct 和+1.32pct，延续二季度以来的同比降幅收窄态势。
    广汽本田、丰田产销增幅明显，广汽乘用车同比小幅下降。子公司口径来看，2020年 12月，广汽本田月销量 81281辆，同比+26.18%；广汽丰田月销量72159辆，同比+24.88%；广汽乘用车月销量38797辆，同比-1.44%；
    广汽菲克月销量 5176辆，同比-48.59%；广汽三菱月销量 10981辆，同比-18.98%。
    SUV、MPV 同比高速增长，丰田雷凌、凯美瑞、本田缤智销量稳定高速增长。分车型来看，2020年 12月，轿车月销量 91400辆，同比+0.50%；
    SUV 月销量 102153辆，同比+20.46%；MPV 月销量 14841辆，同比+57.28%，其中传祺 M8、M6贡献较大。
    销量排名前 5车型分别为丰田雷凌，月销 21,407辆（同比+22.71%）；
    雅阁，月销 19,353辆（同比-0.34%）；凯美瑞，月销 17,653辆（同比+9.39%）；
    本田缤智，月销 14,631辆（同比+26.47%）；广汽传祺 GS4，月销 10,531辆（同比-19.67%）。日系车表现良好，美系车、自主品牌表现一般。
    行业复苏+自主品牌回暖+新能源发力，有望带动公司销量与估值同步提升。行业层面，我国经济运行总体复苏态势持续向好，汽车销售热度仍将高位维持，集团层面，广汽车型全面，日系合资品牌销量高速增长，自主品牌稳健回暖，新能源品牌埃安全年销量 6万辆，同比增长 42.9%。根据广汽官方公众号报道，正在实车测试的石墨烯快充电池具备 8分钟充电80%的能力，续航可达 1000km，参数来看优于行业整体，但仍需观察量产后的实际测试。公司四季度后新车发布频繁，未来有望带动公司销量与估值同步提升。
    投资建议：
    公司车型全面，合资车表现稳定，自主品牌广汽埃安与广汽传祺品质逐步提升，销量有望加速增长。在此基础上，预计公司 2020年、2021年EPS 为 0.62元、0.82元，对应 2021年 1月 18日公司收盘价 13.20元/股，公司 2020年、2021年 PE 为 21.42倍、16.10倍，维持“买入”评级。
    风险提示：行业景气度下行；汽车销量不及预期；行业政策大幅调整。

华润微业绩预告点评：业绩预告符合预期，21年高成长可期

事件：公司发布2020年度业绩预告，预计2020年实现归母净利润9.21-9.62亿元，同比增长 130.00%到 140.03%；实现扣非归母净利润 8.25-8.53亿元，同比增加 300.00%到 313.59%。2020年业绩预告对应 Q4单季度预计实现归母净利润 2.34-2.75亿元，同比提高 78.63%到 109.92%，环比下滑 17.61%到 3.17%；实现扣非归母净利润 2.24-2.52元，同比提高 202.70%到240.54%，环比下滑 12.50%到 1.56%。
    Q4业绩符合预期，21年高成长可期：公司预计 2020年实现归母净利润9.21-9.62亿元，同比增长 130.00%到 140.03%，归母净利润同比大增主要原因为订单比较饱满，整体产能利用率较高，整体业绩明显好于去年同期，营业收入和毛利率同比有所增长。从 Q4单季度来看，预计归母净利润同比提高 78.63%到 109.92%，环比下滑 17.61%到 3.17%，Q4业绩同比延续高增长，环比有所下滑主要原因为 Q4计提费用有所增长。另外，公司产品涨价效应在 Q4尚未完全体现，2021年随着涨价效应的逐步体现，公司业绩高成长可期。
    功率器件国内领先，第三代半导体进展顺利：公司是国内领先的功率器件厂，拥有晶圆制造 6英寸年产能 247万片以及 8英寸年产能 133万片，正在推进重庆 12寸厂建设。在封测上，公司通过定增提高封测产能与技术，项目主要用于封装测试标准功率半导体产品、先进面板级功率产品、特色功率半导体产品。在具体产品上，公司国内是目前国内少数能够提供-100V 至 1500V 范围内低、中、高压全系列 MOSFET 产品的企业。在 IGBT上，公司技术水平国内领先，2020年前三季度 IGBT 营收较去年同期增长超过 70%，预计全年收入预计可以突破 1亿元。在第三代半导体上，公司已经在 2020年发布 SiC 二极管，主要用在太阳能逆变器、通讯电源、服务器、储能设备等，预计今年还将推出 SiC MOSFET 产品。在 GaN 方面，公司正在从衬底材料，器件设计、制造工艺，封装工艺全方位开展硅基氮化镓的研发工作，第三代半导体进展顺利。
    5G、汽车带动功率半导体需求成长，国产替代空间巨大：2020年上半年，由于受到新冠疫情影响，功率半导体市场供需两端均受到负面冲击。进入 下半年，需求端迅速回暖，功率半导体出现涨价缺货现象。从中长期来看，5G、电动车将成为功率半导体需求成长的主要推动力。在 5G 领域，5G手机大规模资料传输以及 5G 的基站的耗电量大增将带动电源管理需求，随着 5G 手机的渗透率提升以及 5G 基站的建设，将会带动功率半导体市场需求增长。在汽车领域，电动车的功率半导体用量较燃油车大幅提高，电动车渗透率的提高将成为功率半导体市场需求成长的重要推动力。从供给来看，国内功率半导体市场国产化率较低，尽管中国作为全球最大的功率半导体市场占比超过 36%，目前国内超过一半的功率半导体需要依靠进口，高端功率半导体大部分被国外垄断，国产替代空间巨大。
    维持“推荐”评级：我们看好全球功率半导体需求持续增长以及国产替代带来的市场需求，公司为国内半导体 IDM 的龙头，产品聚焦功率半导体领域，有望受益于业务需求强劲、产品结构优化以及产能提升带来的业绩增长，上调盈利预测，预计 2020-2022年归母净利润为 9.39亿元、15.16亿元、17.52亿元， EPS 分别为 0.77元、1.25元、1.44元，对应 PE 分别为 75.09X、46.49X、40.24X，维持“推荐”评级。
    风险提示：功率半导体需求不及预期，研发进度不及预期，产能扩张不及预期，国产替代不及预期。

东方电缆业绩预增公告点评：盈利稳定现金充裕，海陆并举全面开花

东方电缆 2020年度业绩预增公告显示，海上风电抢装对海缆需求大幅增长，公司预计 2020年营收业收入同比增长 35%，超过 49亿元；实现归母净利润为 8.85亿元，同比增长约 96%。公司同日公告拟斥资 1.4亿元闲置资金参与西部证券定增项目，反映公司现金流充裕，经营状况良好。
    国信电新观点：1）我们估计公司全年实现海底电缆销售额 22亿元左右，同比增长 52%；陆缆系统实现销售 26亿元，同比增长 23%；估计两类业务毛利率均实现同比提升，反映公司在高端海缆市场的营销策略和传统陆缆业务的成本优化能力卓越。2）宁波郭巨新基地建设顺利，预期 2021年 7月可如期达产，为海上风电后续 6-8个月抢装需求助力。同时广东新基地用地手续业顺利落地，积极参与广东十四五海风建设宏图大计。3）公司成功拓展欧洲海底电缆市场，预期疫情缓解后国际化进程加速。4）风险提示：海上风电装机容量和地方补贴政策出台不达预期；公司产能建设与产品研发进程不达预期。5）投资建议：公司 2020年成功实现海缆和陆缆业务的齐头并进，销售规模和毛利率的全面增长；同时海底电缆、特种电缆等高端新产能建设进展顺利，为今后稳固海缆龙头企业地位打下坚实基础。考虑到近期铜价上涨对冲击的冲击，下调 20-22年归母净利润 8.85/12.93/14.66亿（原预测值 10.27/14.69/15.99亿元），业绩同比增速96/46/13%，对应 EPS 为 1.35/1.98/2.24元，对应当前股价 PE 为 19.9/13.6/12.0倍。由于广东和江苏均已出台十四五海上风电的积极规划，同时公司成功突破欧洲海底电缆市场，基于对十四五我国海上风电需求的乐观展望，上调合理估值区间 26.69-29.70元（原预测值 25.24-27.64元），对应 2020年动态 PE 为 19.7-22.0倍，较当前股价溢价-1-11%，维持“买入”评级。

东方电缆点评报告：业绩预增超预期，打开海外及高端市场

海上风电高景气确定，海缆订单迅猛增长公司成功斩获“三峡新能源阳西沙扒三、四、五期”（ 17.2亿元）和“华电阳江青洲三海风”（ 13.0亿元）两大海缆订单， 2020年新签含税订单金额规模突破60.7亿元，同比大幅增长 163%。 目前海缆在手订单约 60亿元，海洋工程在手订单约 10亿元， 海缆将排产至 2022年。 2020年我国风电新增装机并网预计达到 48GW，同比增长超 85%， 2018年底核准 30GW 以上海上风电项目为享受0.85元/kwh 电价，将在 2021年底前抢装并网， 根据海上风电建设进程， 预计2020-2021海上风电装机容量将达 3-4GW/6-7GW，公司后续订单及业绩将双升。
    高盈利海缆业务扩张，结构改善助提毛利率受益海缆供给缺口， 海缆业务中标价偏高，毛利率进一步攀升，公司 2020Q3毛利率再创新高达到 32.78%，同比提高 8.92pct。预计 2020年公司海缆业务营收有望达到 22亿元，毛利率超 50%。 海缆及海工业务收入占比将从 2019年的43%提升至 50%，业务结构持续改善有望推动于公司整体毛利率维持高位。
    宁波二期产能释放在即， 石油和全球化项目取得重大突破宁波二期基地建设稳步推进， 海缆和脐带缆设计产能达到 30亿元， 预计2021年 7月投运， 全年贡献 10亿元以上海缆产能， 2021年有效产能将达到40亿元以上。 公司“海上文昌”项目是国产首条应用的脐带缆，叠加今年年初南海流花项目和 q3陆丰石油项目，公司海洋脐带缆已取得国内技术、项目应用先发优势。此外今年中标越南海上风电 3亿元及德电、南苏格兰等项目。
    盈利预测及估值国内海风抢装潮兑现在即，公司逐步突破海外市场， 海缆业务前景广阔。受益结构改善、 技改升级、规模效应，公司毛利率再上台阶。预计 2020-2022年公司营收将达到 49.9/68.6/83.3亿元， EPS 为 1.35/1.91/2.42元/股。
    风险提示海上风电建设不达预期，原材料成本波动，海上风电技术进步及降本不达预期

国联股份系列深度一：快速前进的工业品电商踏浪者

三大业务相互支撑， 2020年业绩超预期： 目前公司的主营业务包括① 商业信息服务， ②网上交易业务和③互联网技术服务。 其中商业信息服 务是公司的基石，网上交易业务是目前的核心业务和主要增长驱动，互 联网技术服务是未来的主要开拓方向。 公司旗下工业品拼购平台业绩持 续高速增长，带动公司 2020年收入、利润均超预期。公司业绩预告预 计 2020年度将实现收入 170亿元至 172亿元，同比增长 136%至 139%； 归母净利润 3.00亿元至 3.05亿元，同比增长 89%至 92%。
    核心优势①：旗下“国联资源网”聚集大量产业资源。 我们认为 To B 与 To C 的一大区别在于， To B 的客户具有更精准、更确定的需求。例 如，企业会很清楚自己需要采购什么物料。 因此，客户资源是 To B 领 域的一大核心资产。 国联资源网作为一个拥有 15年历史的产业资讯平 台，拥有广大的客户及供应商群体，为公司工业品拼购平台的孵化和启 动提供客户和供应商资源；此外也提供富有产业经验的团队资源。 核心优势②：“多多”平台的拼购模式易于复制和拓展。 公司的网上交 易服务主要通过旗下“多多”工业品拼购平台进行。该模式通过集合下 游零散需求，拼成大订单增加议价权，向上游折价采购，公司赚取买卖 差价。
    此类拼购模式适用于多种行业，我们认为只要满足：上游厂商相 对集中但充分竞争；下游采购相对分散；产业链流通环节多；货源不稳 定属地服务不足；采销成本较高等要素的行业，都能通过拼购模式拓展。 近年来公司通过“成熟一个，开拓一个”的战略不断拓展新行业、新产 品，拼购平台的交易规模持续增长。目前公司已注册 2个新的“多多” 平台子公司，近期或将有新的拼购平台上线。 定增顺利完成，利好产业互联网战略持续推进。
    公司提出“平台、科技、 数据”为关键词的产业互联网战略，计划从满足企业交易需求开始，逐 步切入到企业的物流、资金、生产需求，最终将这些环节进行整合后满 足工业互联网的连接需求，使公司成为产业互联网核心枢纽。该战略以 科技为核心，未来或需较大研发投入。 12月公司定向增发顺利完成， 利好公司未来战略顺利推进。
    盈利预测与投资评级： 公司是工业品电商的领军者，计划通过交易环节 切入产业，最终成为产业互联中枢。近期公司通过对外投资不断深挖已 有行业加强生态圈建设， 并积极探索其他赛道的布局机会。未来随着新 行业的开拓以及现有行业话语权的提升，公司业绩有望保持高速增长。 我们预测 2020-22年公司归母净利润分为 3.01/ 5.21/ 8.89亿元，同比增 速分别为 89.3%/ 73.3%/ 70.6%， 1月 15日收盘价对应 PE 分别为 106x/ 61x/ 36x， 给予 175元目标价，维持“买入”评级。 风险提示： 集采违约，拼购模式占用过多营运资金，新平台扩展不及预 期，产业互联网战略推进不及预期，行业竞争加剧等