东方雨虹:现金流改善在即,估值中枢提升可期

应收应付预计明显好转,经营现金流和利润有望同步。
    我们认为,由于防水材料本身只占房地产投资的1%,随着公司考核力度加大和内部架构调整,公司未来账期有望下降至与2012年基本持平的100-110天的水平,2021年有望继续下降;同时伴随公司自身及大客户收入规模的增长,公司与上游客户的议价能力增强,使得公司能够更好的通过票据贴现等方式转移资金压力。如以2018年的数据为基础,我们测算公司应收、应付账款情况好转将分别改善公司经营现金流6.1/1.6亿元,使得经营净现金流的增长与利润同步。
    资本开支预计下降,增厚自由现金流。由于产能扩张及品类拓展,公司资本开支由2012年的2.6亿元上升至2018年的17.2亿元,加剧现金流压力。我们认为随着公司全国性布局的完善,公司未来产能扩张将由“跑马圈地”变为“根据市场需求增购设备”,而由于土地购置及厂房建设占资本开支的43-44%,我们认为未来公司资本开支将明显下降。以2018年数据为基础,保守假设资本开支下降20%,预计2020年是公司自由现金流扭负为正的第一年,从而大幅降低公司融资依赖度,提升估值。
    行业整合加速,公司核心受益。我们认为北新建材的介入不是“狼来了”,反而将加速行业整合。北新建材目前主要经营区域东北、华中、西南,以往均以地方小企业为主,随着北新的介入以及其余头部企业在当地布局的深化,头部企业间区域重合度和竞争关系将良性提升,而此前水泥行业的故事将在防水行业重现,行业集中度提升也将加速。
    投资建议。维持盈利预测不变。预计2020-2021年公司净利润27.8/35.4亿元,同比增速27.3%/27.4%。考虑到现金流改善,上调估值至2020年19xPE(原:16x),上调目标价18.8%至35.34元(原:29.76),维持“买入”评级。
    风险提示。石油、沥青价格上涨快于预期,系统性风险。

华数传媒:广电行业领军者,加速大屏场景生态构建

全国一网加速推进,华数集团资产注入预期渐进
    2019年3月,中国广电与中信集团及阿里巴巴签署战略合作,共同将全国有线电视网络向“全国一网”推进。2019年,中国广电获得工信部发放的5G商用牌照。广电网络正加速由“一省一网”向“全国一网”推进。时隔10个月,公司再次重启华数集团资产注入交易。本次计划注入华数集团旗下浙江华数91.3%及宁波华数100%股权,进一步深化华数传媒广电网络整合。公司将持续受益于广电一网整合与广电5G业务的推进。
    多业务齐头并进,持续推动智慧广电与媒体融合发展。
    经过近25年发展,公司已经逐渐开展了互动电视、手机电视、互联网电视及互联网视听节目服务等业务,逐渐降低对传统广电业务的依赖,2018年传统广电业务营收占比持续下降至33%。公司拥有IPTV、手机电视、互联网电视的集成运行许可牌照,持续加强数字内容建设,平台优势逐渐凸显。同时,公司积极联合合作伙伴,抓住5G机遇,发力智慧广电,打造产品应用矩阵,从传统广电向“智慧广电+运营商和服务商”转型升级。此外,公司持续提升智能基础设施建设,深入推进媒体融合发展。
    营收稳健增长,分红率提升空间大。
    近五年,公司营收稳健增长,年均复合增速为13.79%,2018年公司实现营收为34.36亿元,同比增长7.06%,较2017年提升2.9pct。近五年公司期间费用率稳中有降,利润率保持稳定。现金流充裕,货币资金自2017年开始逐渐回升。此外,与同行业上市公司相比公司分红率仍有较大提升空间。
    盈利预测及投资建议
    我们预计,2019-2021年公司将分别实现营收35.22亿元、37.62亿元和40.95亿元,同比增长2.53%、6.8%和8.84%,归母净利润分别为6.85亿元、7.46亿元和8.11亿元,同比增长6.45%、8.8%和8.71%,EPS分别为0.48元、0.52元和0.57元,对应PE分别为21.74x、19.98x和18.38x。考虑公司作为广电行业的领军者,将持续受益于广电5G和国网整合的落地,首次覆盖,给予“增持”评级。
    风险提示
    行业政策变化风险、国网整合推进不及预期、资产注入速度不及预期、行业竞争风险加剧等。

亿联网络:全年业绩持续高增长,高于市场一致预期,符合我们预期

事件:
    公司发布2019年全年业绩预告,预计全年营收为:23.60亿元~25.4亿元,同比增长30%~40%;预计全年归母净利润为:11.9亿元~12.8亿元,同比增长40%~50%。
    业绩符合我们预期,高于市场一致预期
    公司2019年营收中位值为:24.5亿元,同比增长35%;2019年归母净利润中位值为:12.4亿元,同比增长45%。截至2020年1月13日,2019年营收和归母净利润的Wind一致预期分别为:24.7亿元和11.9亿元。公司净利润中值位于一致预期之上。
    公司全年业绩表现持续亮眼,持续看好公司长期发展
    公司作为全球UC解决方案龙头,立足音频拓展视频业务。单季度来看,预计Q4单季度营收为:5.0亿元~6.9亿元,同比增长1.6%~38.1%,中位值为6.0亿元,同比增长19.8%;预计Q4单季度净利为2.1亿元~2.9亿元,同比增长11.3%~56.6%,中位值为2.52亿元,同比增长33.9%。预计报告期内非经常性损益对当期净利润的影响约为1.3亿元左右。公司19年全年收入维持高增长态势,符合我们的预期。营收高增长主要由于:1)市场开拓有效,各项业务保持稳健增长;2)美元汇率波动对收入同比增长带来了有利影响。净利润增速高于营收增速,主要受益于:1)公司营业收入保持良好的增长,且受汇率利好及产品结构优化等因素影响,毛利率略有提升;2)公司现金流情况良好,资金管理能力进一步加强,维持了较好的投资收益水平。
    SIP桌面终端业务持续快速增长,VCS高清视频会议系统为公司注入新活力
    从行业情况来看,根据Frost&Sullivan的报告显示,18年按销售量计算,公司在SIP话机市场的市占率为全球第一,并蝉联全球客户满意度第一。根据公司近期对问询函的回复,SIP统一通信桌面终端业务产品平均单价稳中有升,17年至19年上半年,均价分别为:388.29元、391.76元、448.3元。我们认为,产品均价上涨主要由于:1)公司SIP话机产品主要销往海外,汇率波动影响大;2)T5高端系列产品为公司短期业绩提供弹性。
    新业务方面(即VCS高清视频会议系统)稳步发展,公司在企业通信领域深耕多年,具备多年积累的方案和产品优势。近期先后与运营商和大型互联网企业达成合作,我们认为,视频会议作为5G浪潮下最清晰的应用之一,企业级用户需求亦有望得到释放。随着公司销售渠道布局完善,将为公司短期业绩注入新活力,以及打开中长期发展新空间。
    投资建议与盈利预测:
    重申核心逻辑:短期来看,公司SIP终端产品在全球市场保持良好的竞争力,T5高端系列有望对该业务产生拉动。中长期来看,公司持续加大对VCS业务投入,产品竞争力持续提升,渠道稳步推进,预计该业务未来2-3年仍将保持高速增长态势,并为公司短期业绩提供弹性及打开中长期发展空间。我们预计,19、20、21年净利润分别为:12.31亿元、15.87亿元、19.99亿元,维持“买入”评级,持续推荐!
    风险提示:SIP行业竞争格局加剧、VCS业务发展不及预期、汇率波动导致收入和净利润增速放缓等。

平治信息:增强阅读&通信双翼,公众号测试付费,有望提升行业付费率

平治信息以运营商有声阅读增值业务上市,沿着内容路径发展了微信公众号小说阅读,沿着运营商路径延展了通信运营业务,此次资源整合,进一步壮大双轮驱动模式。
    公司拟合计8.23亿收购三家公司股权。公司收购深圳兆能49%股权、杭州悠书49%股权、网易云阅读(收购主体系杭州云悦读)100%股权,分别作价4.66、1.91、1.66亿,合计股份支付5.09亿(发行价50.50元/股),现金支付3.14亿。兆能承诺20~22年净利润不低于1.00、1.20、1.50亿;悠书承诺20~22年净利润不低于0.27、0.30、0.33亿;网易云阅读20~22年净利润不低于0.15、0.18、0.22亿;配套融资不超过本次发行股份购买资产金额的100%,且股份发行数量不超过本次发行前总股本的20%,具体发行数量和价格待定。
    兆能的前期收购业绩完成情况已经体现出超承诺的潜质。我们认为可以更多关注在5G时代下兆能新品类的拓展进程。19年4月公司以1.11亿元人民币收购深圳兆能51%股份,承诺业绩2019年净利润为2850万,根据公告,2019年兆能实现净利润7290万,表现大超承诺。兆能在业务品类上有极大拓展性:1)战略投资世炬网络,国内领先的全制式开放架构5G基站技术解决方案的专业研发者和第三方提供商,有望继续深度布局小基站市场;2)近期公告中标摄像头、视频会议业务配套设备,充分体现了公司业务的延展性,特别是视频会议配套设备附加价值相对更高,公司毛利率空间更大。
    微信灰度测试订阅号付费,平治海量订阅号矩阵有望受益,同时网易云阅读加强品牌力,延展可期。微信开启订阅号付费灰度测试,截止19H1,公司微信订阅号已经拥有近5000万的粉丝,加入公司CPS模式的自媒体近30万家,此次付费灰度测试平治订阅号用户付费率有潜在提升的可能,持续关注;网易云阅读弥补了平治此前品牌短板,内容强强联合外,更是为平治内容嫁接更多平台,获取差异化用户提供品牌和渠道支撑。
    盈利预测:平治信息本次复牌,我们暂不调整此前利润预测,待收购正式落地后进行调整,预计公司19-21年归母净利润分别为3.02、3.54和3.99亿,根据19年11月股本增发情况,调整公司最新股本为1.25亿,调整19-21年EPS为2.42元、2.84元和3.2元,对应PE(同样未考虑增发)25/21/19倍,维持“买入”评级。
    风险提示:侵权盗版风险;成本压力持续上升风险;技术更新风险。

利尔化学:草铵膦价格触底,长期看好行业龙头

事件:
    公司于2020年1月16日发布2019年业绩快报,2019年实现营业收入41.64亿元,同比增长3.4%,归母净利润3.11亿元,同比下滑46.14%。Q4单季度实现营业收入11.40亿元,同比下滑9.1%,环比增长17.3%,归母净利润0.77亿元,同比下滑51.6%,环比增长2.7%。 观点: ?主要产品价格走跌拖累业绩,Q4单季度业绩预示拐点将至。
    根据卓创资讯显示,公司主要产品草铵膦2019全年均价13.1万元/吨,同比下跌29.2%,2019年Q4均价10.08万元/吨,同比下跌38.9%,环比下跌5.9%,主要产品价格持续走跌系拖累当期业绩主要原因。在主要产品价格环比下跌的情况下,公司Q4单季度营业收入、归母净利润逆势环比增长,预示着公司产品整体销售情况良好,盈利能力或将迎来拐点。
    成本领跑同行,长期看好草铵膦优质龙头。
    2019年12月25日公司公告广安基地停产,进行甲基二氯化磷的并线工作。此次广安草铵膦项目预计停产三个月,于2020年3月底恢复生产。预计随着重要中间体甲基二氯化磷的投产,公司草铵膦生产成本有望降到6万元/吨以下,大幅领先同行。在未来激烈的竞争中,公司凭借成本优势必将脱颖而出。
    丙炔氟草胺或将放量,大幅增厚公司利润。
    丙炔氟草胺作为PPO抑制剂类除草剂,可用于防除草甘膦抗性杂草以及对磺酰脲类抗性杂草,并且生产难度高,国内仅利尔化学等少数几家企业能实现量产。根据公司公告显示,2019年5月14日,广安利尔年产1000吨丙炔氟草胺生产线及配套设施建设项目恢复试生产,结合 2019年中报、业绩预告数据,2020年广安利尔丙炔氟草胺有望放量。我们预计该项目将为公司带来营收、毛利空间分别为4.5亿元、1.8亿元。
    投资建议
    基于公司主要产品价格变化,下调公司2019-2021年归母净利润预测15%、1%、5%至3.11、4.70、5.82亿元,EPS分别为0.59、0.90、1.11元,目前股价13.91元,对应PE分别为23倍、16倍、13倍。考虑到公司作为全球草铵膦市场龙头,成本大幅领先于同行,广安利尔丙炔氟草胺将放量,我们持续看好公司未来发展,维持“增持”评级。
    风险提示
    产品价格下跌、甲基二氯化磷并线进度不及预期、丙炔氟草胺投产进度不及预期等风险。

顺鑫农业事件点评:产品提价符合预期,净利率有望稳步提升

事件:公司全资子公司牛栏山鑫鑫贸易发布《调价通知》显示,因运营成本、生产成本增长,自2020年1月16日起,上调7大系列产品价格,其中光瓶酒系列上调6元/件;珍品陈酿系列上调8元/件。
    点评
    牛栏山核心产品提价幅度约6%,平滑成本的同时可增厚利润。本次牛栏山核心产品实现同步提价,其中光瓶酒系列上调6元/件,提价幅度在6%左右;珍品陈酿上调8元/件,提价幅度在6%左右;而高线光瓶酒珍品陈酿20系列本次价格不做调整。此外,三牛系列225ml、400ml以上规格分别上调6/10元/瓶,牛栏山百年红12/10/8/6分别上调10/5/2/2元/瓶。我们认为,核心大单品白牛二、珍品陈酿提价后仍具备高性价比优势,在平滑成本的同时可进一步增厚利润;而珍品陈酿20并未调价,这与公司“调结构”的产品策略相一致,未来将主推陈酿系列高线光瓶酒,优化产品结构的同时拔高品牌力。
    春节旺季助力白酒主业延续稳健增长,猪肉、地产业务同比改善。19年全年白酒主业保持稳健增长,其中山东等成熟市场平稳增长,华东样板市场增速预计超过40%;随着20年春节旺季的临近,预计经销商打款比例已达到全年的50%-55%,牛栏山有望延续稳健增长态势。此外,考虑到猪价维持高位,猪肉产业预计19年全年实现扭亏为盈;地产业务仍以去化为主,预计全年确认销售收入2-3亿元。
    后百亿时代,牛栏山长期增长潜力依然强劲。短期来看,公司加速“深分销、调结构、树样板”三大转变,业绩增长更为稳健;长期来看,低端酒市场规模接近2000亿,但CR3仅为12%,牛栏山有望凭借全国化品牌、产品高性价比、渠道利润丰厚进一步提升市占率。
    维持公司“增持”评级
    我们预计公司2019-2021年营业收入分别为145.88、169.03、191.43亿元;归属母公司股东的净利润分别为10.00、13.86、18.28亿元;对应PE分别为40.38、29.13、22.09倍。考虑到牛栏山核心产品提价符合预期,净利率有望稳步提升,我们看好牛栏山在低端光瓶酒市场市占率的持续提升,维持“增持”评级。
    风险提示:宏观经济下行风险、食品安全风险、外埠渠道拓展风险。

蓝思科技:玻璃盖板重塑辉煌,新兴业务生机勃勃

玻璃盖板龙头地位稳固,业绩创历史新高:公司2019年归母净利润同比增长285%-310%,2019Q4归母净利润同比增长414.18%-451.41%,业绩创历史新高。2019年公司产销两旺,在智能终端领域稳步推进新材料及新产品的研发,瀑布式3D玻璃、磨砂玻璃后盖、幻影效果玻璃后盖等高价值量产品在全球各大知名终端品牌获得商用,市场份额持续提升,同时,高端智能汽车、智能家居家电等各业务板块均实现了高速、高质量增长。此外,公司积极推进精益管理,各园区生产效率、产品良率、综合成本等经营管理指标全面显著提升,推动公司业绩大幅增长。
    玻璃盖板创新强化核心竞争优势,率先受益大客户新品放量:公司在手机玻璃盖板领域新品迭代稳步推进,工艺不断优化,龙头地位稳固。公司是苹果产业链的核心供应商,苹果预计在2020年上半年发布平价新机,公司有望占据主力供应份额,2020年上半年消费电子淡季的业绩增长动能充足,并且苹果2020年新机的外观方案升级较大,玻璃、蓝宝石等外观件的工艺复杂度明显增加,单机价值量提升显著,未来随着客户新品放量,公司有望迎来较大的业绩弹性。此外,2020年各终端厂商将陆续发布5G新机,公司凭借3D玻璃盖板和彩色光学效果的产品,在华为、小米等智能终端品牌的市场拓展稳步推进,随着公司陆续量产瀑布式3D玻璃、磨砂玻璃后盖、幻影效果玻璃后盖等多款新品,公司单机ASP有望进一步提升,从而持续增厚公司业绩。
    多元化产品布局,切入汽车电子新蓝海:公司积极拓展新兴业务,在蓝宝石、陶瓷、金属、生物识别、触控模组等制造及生产自动化领域投入了大量资源,产品布局逐步完善,构建起平台型竞争优势。目前,公司已向包括特斯拉在内的品牌客户实现了中控屏等车载电子设备、外观结构件的稳定、大批量供货,随着特斯拉Model3等车型国产化的推进,特斯拉汽车销量有望持续提升,公司凭借在消费电子市场积累的产品技术优势和突出的市场地位,有望在汽车电子领域打造全新的业绩增长点,未来业绩的增长动能十分充足。
    盈利预测与投资评级:预计公司2019-2021年营业收入分别为387.44、523.42、691.97亿元,同比增长39.8%、35.1%、32.2%;2019-2021年归母净利润为26.11、35.39、46.44亿,同比增长309.9%、35.5%、31.2%,实现EPS为0.61、0.83、1.09元,对应PE为29、21、16倍。蓝思科技未来业绩的增长动能充足,维持“买入”评级。
    风险提示:市场需求不及预期;新品推出不及预期;客户开拓不及预期。

深信服:信息安全优势明显,仍为公司成长主要驱动

核心观点: 公司成立于 2000年,近二十年来,公司一直致力于让企业级用户的 IT 更简单、更安全、更有价值。2018年,公司营业收入约 32亿元,近 4年年复合增速约 36%;归母净利约 6亿元,近 4年年复合增速约 27%。 公司优势主要体现在三方面:一是技术积累深厚;二是渠道建设领先; 三是公司拥有狼性、务实的企业文化。公司过去已通过发挥优势获得 了持续的快速增长,且已取得安全市场的头部地位。 信息安全行业提速,安全业务仍是主要利润贡献点。等保 2.0已于 19年 12月实施,预计未来几年行业整改投入较大,公司作为头部安全公 司、且近两年人员储备充足,有望充分分享行业增速提升红利。因此, 安全业务未来几年有望加速,且仍是公司未来几年的主要利润贡献点。 公司云计算等业务取得一定成绩,但短期内此类业务利润贡献有限。 除安全业务外,公司也在云计算、基础网络及物联网业务取得一定成 绩。但云计算中的超融合,以及新推出分布式存储 EDS、大数据智能 平台等产品未来竞争格局存在不确定性;基础网络及物联网业务领域 传统业务增速放缓、竞争较为充分,5G、物联网业务仍在起步阶段, 尚有较大不确定性。短期内该业务对公司归母净利的贡献或有限。长 远看公司能突破单纯网络信息安全业务的天花板,是巨大的机会,也 面临长期的挑战,包括现有的混合云巨头和虚拟化软件公司的压力等。 2019-2021年 EPS 分别为 1.67元/股、2.39元/股及 3.21元/股。过去 收入保持稳定高速增长(15-18年收入增速均在 30%-40%),但人员 投入加大等因素致利润波动较大,故采用 PS 估值。基于对公司成长性 及盈利能力的分析,予以深信服 20年略高于同行业公司的估值水平, 即 20年 10倍 PS,对应合理价值为 145.08元/股,予以“买入”评级。 风险提示。云计算业务未来竞争格局不确定;需关注公司新品的推出 和销售情况;需关注公司向上拓展行业客户的进展。

新宝股份:代工龙头转型OBM,自有品牌打开内销市场

西式小家电出口龙头,转型OBM拓展内销市场。
    公司以出口为主,是西式小家电出口代工龙头,主要面向欧美市场,客户分布相对均衡。主营品类为西式厨房小家电,并逐步向家居护理电器、婴儿电器、个护美容电器领域扩展,目前产品涵盖二十多个大类,产品规格超过2000个型号,产品线丰富,能够满足国际知名品牌商、零售商一站式采购的需要。公司业务类型以ODM和OBM为主,内销主要通过OBM拓展。目前公司自主品牌主要包括摩飞、东菱、百胜图、鸣盏、歌岚、莱卡等,其中摩飞是独家授权英国代理品牌,2017年后爆款频出,带动公司内销收入快速增长。
    线下渠道→传统电商→社交平台,小家电行业逐步向新零售模式转型。
    海外市场小家电市场相对成熟,各品类保有量较高,换购需求使市场维持小幅增长。国内大多数小家电品类还处于导入期和成长期,居民保有量低,另外主流年龄消费人群的阶段性人口红利也将推动国内小家电需求未来3~5年保持10%~15%的较快增长。
    小家电行业从供给看,品类众多、生产小批量、竞品同质化,从需求看消费频次高、单价低、可选消费属性强。这些特点使得其早期以线下第三方渠道为主,且龙头具有先发优势,线下渠道基本被美九苏垄断;电商兴起后因其壁垒低、传播快等特点为新品牌进场创造了机会;随后社交应用的普及带来营销模式的革新,大数据的应用和对用户需求的深度挖掘推动小家电行业向新零售模式转型,转型初期多元化的社交营销催生新一轮线上红利,戴森的卷发棒、摩飞的榨汁杯和多功能锅、小熊的多功能烤面包机等多款新品牌现象级产品应运而生。社交电商内容营销相较传统营销精准度和效率更高,为新品牌提供了高性价比的超车机会。
    优质产品为盾、精准营销为矛、供应链快速响应,公司有望再造“摩飞”。
    摩飞产品的走红首先是开发“好产品”,相比摩飞海外产品,国内爆款在功能和外观上进行了更适应本土化需求的改造,同时品类上也避开电磁炉、电压力锅等龙头优势,进行差异化竞争;其次是“巧营销”,在社交平台推广优质内容并通过KOL宣传造势引领消费;最后还需要供应链的支撑。目前公司实行产品经理负责制,通过多年的ODM业务经验积累技术优势反哺自主品牌产品研发;实行内容经理制深入理解流量和渠道运营,针对用户痛点精准营销;整合供应链厂商形成深度自我配套能力,并实行制造分级和柔性化生产管理,最大限度提高生产效率。产品、营销、供应链三大优势有望延续。
    未来公司国内ODM业务或将通过与小米、名创优品等的合作扩大规模,OBM业务也将通过热卖产品带动品牌实现快速增长,高毛利业务占比有望进一步提升,业务结构的优化和规模效应将带动公司盈利能力持续改善。
    盈利预测与估值
    我们调整公司2019~2021年营业收入由92.20/101.64/112.88亿元至96.45/109.99/125.35亿元,同比增速14.22%/14.03% /13.97%;归母净利润由6.19/7.24/8.39亿元调整至6.38/7.99/9.98亿元,同比增长26.97%/25.13%/24.92%。EPS为0.80/1.00/1.24元,对应当前股价PE倍数为24.48/19.57/15.66倍。
    公司以产品经理制+内容经理制打造爆品,以产品带动品牌,借鉴摩飞的成功先例,通过社交电商渠道推进旗下多个自主品牌发展,进一步打开内销市场。同时公司代工业务方面持续提高ODM占比,打造超级供应链保证订单快速响应,与国内互联网企业加强合作进一步建立规模优势,业务结构优化及规模效应将持续改善公司盈利能力。当前公司估值不足24倍,与九阳股份估值水平相当,但明显低于苏泊尔。考虑到公司业务结构从ODM向OBM转型带来业务价值的提升,其估值水平有望向苏九靠近,给予公司2020年24倍PE,基于2019~2021年EPS为0.80/1.00/1.24元的业绩预测,目标价24元,评级由“增持”调整为“买入”。
    风险提示 汇率大幅波动造成汇兑损失,自主品牌建设低于预期,行业竞争加剧。

天孚通信:业绩基本符合预期,新产品放量夯实未来增长基础

事件:2020年1月16日晚,公司发布2019年度业绩预告,预计2019年归母净利润1.49-1.76亿元,同比增长10-30%。
    评论:
    1、业绩基本符合预期,产品结构和客户结构调整拉动业绩增长
    公司预告2019年归母净利润1.49-1.76亿元,同比增长10-30%,公司全年业绩中位数1.63亿元,对应同比增速20%。公司前三季度实现归母净利润1.26亿元,由此推断四季度单季业绩区间0.23-0.50亿元,同比增速-48%-14%,业绩中位数为0.36亿元,中位数同比增速为-17%,我们判断年底部分订单延迟确认可能导致四季度增速放缓,全年业绩基本符合市场预期。公司主要通过调整自身产品结构和客户结构实现业绩增长。新产品AWG与TOSA等在四季度开始逐步贡献收入。
    2、电信及数通领域新产品成熟放量,夯实未来增长
    公司在无源器件垂直整合优势显著,光模块单品占比提升显著,无源器件打开未来空间。公司从套管、接口组件等无源器件起家,逐步拓展到隔离器、透镜、MUX/DEMUX等高价值无源器件,目前形成包括AWGWDM、TFFWDM在内的多种高端无源器件解决方案。5G基站进入规模建设阶段,无线前传侧光模块率先进入爆发期,利好公司的OSA等产品,公司提前布局了TO封装和BOX封装等新产品线,有望带来价值量的提升。数通市场方面,AWG产品线投产后已实现稳定交付,通过不断提高良率和效率,有望在未来带来更多的业绩贡献。公司通过不断调整客户结构,不断调整产品结构,维持公司整体的高毛利率,夯实未来业绩增长,公司无源产品占光模块成本比从1-2%提升到10%以上,公司无源产品收入未来有望从2017年的3亿左右提升到10亿元以上,打开收入空间
    3、产品线拓展布局形成高度协同,公司有望成长为多器件多封装的一站式光通信平台
    公司从最初的五条产品生产线拓展到现在的十三条,其中2018年新引入的AWGMux/De-Mux、FA产品线已在2019年进入规模量产,这表明公司已逐步成长为国内涵盖OSA代工、多种无源器件制造及平台集成、多封装工艺的一站式光器件提供商。公司切入有源光器件封装代工可以与公司现有齐全的无源器件高度协同,在为全球主流光模块厂商代工有源光组件的同时带动无源器件的销售,形成有源到无源的闭环,实现商业模式的良性循环。未来随着产业链结构的逐步成熟完善,公司占据光模块产业链价值将逐步提升。我们看好公司在光通信领域的产业链定位升级,公司具备成为一站式提供多种高速率器件、多种封装方案的光通信平台型公司的潜力,以及与全球主流光模块客户高度粘合能力。
    4、国内稀缺的一站式光器件平台龙头,维持“强烈推荐-A”评级
    随着5G牌照的发放,19年5G投资进入落地阶段,数据中心光模块需求有望回暖,随着新产品产能进一步放量以及光器件封装代工规模的扩大,公司未来三年收入利润复合增长有望超35%。公司核心竞争力在于新产品研发拓展,原材料精密加工,光器件一站式供应,以及与全球主流光模块客户高度粘合能力,具备向光通信平台型公司跃迁的潜力。
    预计2019-2021年净利润分别约为1.70亿元、2.34亿元和3.20亿元,对应2019-2021年PE分别为46.1X、33.4X和24.4X,给予2020年35倍估值,目标价41.3元,维持“强烈推荐-A”评级。从中长期角度,看好公司技术及产品升级和产业链价值转移带来的进口替代空间。
    风险提示:新产品拓展及产能不及预期、产线订单量不足、光器件产品毛利率下降。

中国化学业绩预告点评:收入放量叠加低基数,驱动公司2019年业绩高增长

盈利预测与评级:我们上调公司的盈利预测,预计公司2019-2021年的EPS分别为0.63元、0.80元、0.97元,1月17日收盘价对应的PE分别为10.7倍、8.5倍、7.0倍,维持“审慎增持”评级。
    风险提示:宏观经济不景气、国内化工行业景气度下行、海外订单落地不达预期、大额计提资产减值风险、汇率剧烈波动。

上汽集团:最差时间已过,看好业绩逐季改善

事件描述
    上汽集团发布业绩预告,全年公司归母利润为256亿,同比29%,扣非利润为214亿,同比下滑34%。其中四季度单季度归母利润为48亿,同比下滑42%。
    事件评论
    四季度销量环比回升24%,单季度利润环比下滑32%,低于市场预期,预计或主要受审慎会计政策影响。上汽集团2019年Q4销量182.4万台,同比下滑4.3%,环比Q3、Q2分别增长23.5%、29.9%;其中上汽大众为60.9万,同比增长11.1%,环比Q3、Q2分别增长28.8%和35.1%;上汽通用38.1万台,同比下滑29.0%,环比Q3、Q2分别下滑1.2%和6.5%;上汽乘用车20.1万台,同比增长4.5%,环比Q3、Q2分别为增长25.9%、24.6%。上汽大众、上汽乘用车销量环比明显回升,通用销量略有下滑。但综合来看,产能利用率的显著提升将带来盈利的提升。即便考虑四季度行业折扣略有上升,但相较于销量的增长影响仍有限。我们认为公司四季度业绩的大幅下降或因采取更加审慎的会计处理政策导致的。
    展望2020年,预计公司整体销量有望实现3-5%的增长。分季度看:2020年一季度批发基数相对较高,同时春节较早等有一定程度影响销量表现;后续季度公司销量有望企稳回正,业绩也有望跟随销量逐季改善。分车企来看:1)上汽通用凯迪拉克CT4、CT5等放量有望带来凯迪拉克实现双位数增长,四缸机占比提升也带来其他车型销量的逐步企稳,预计上汽通用利润有望较好改善;2)上汽大众整体保持平稳,2019年费用支出较多,2020年盈利能力将有望提升;3)上汽乘用车RX5换代+RX5MAX将带动RX5销量回升到1.5w-2w,新能源补贴超预期带来上汽新能源盈利修复,预计2020年上汽乘用车制造利润有望回正。
    低基数+边际改善,公司2020年增长有保障,高分红提供安全边际。公司从2019年三季度开始现金流已有明显改善,保障公司分红的稳定。我们预计公司2020年归母利润约为284亿,对应PE估值10倍左右,考虑公司保持高分红政策,目前股价仍有较高安全边际。后续随着上汽通用逐步改善,自主品牌减亏以及未来上汽奥迪项目贡献显著新增盈利,维持“买入”评级。
    风险提示:
    1.行业景气持续下行;
    2.竞争加剧导致折扣增大。

恒瑞医药:董事会顺利换届,职业经理人制度登上舞台

事件
    1月16日,恒瑞医药举行股东大会进行换届,周云曙先生被聘为新的董事长兼总经理,孙飘扬先生任公司董事、战略委员会主任。
    简评
    我们认为本次董事会更替的结果将是公司未来长期持续发展中构建新治理结构的基础。董事会换届对于上市公司是非常重要的事情,恒瑞从大约5年前就开始布局和思考,回顾过去公司的发展历程,经营业绩发展好的原因主要还是制度建设。从结果上来看,未来公司会选择职业经理人的方式来进行新老交替。
    新董事长拥有多条业务线经验,是当前接棒的合适人选。周云曙先生之前分管过公司多个部门,业务上有比较充分的准备,也是当前接管董事长位置的一个非常合适的人选。周总专业背景深厚,从2003年开始担任总经理,14年开始主要分管销售。销售条线对于医药行业的公司而言挑战较大,政策、管理、转型错综复杂。当前恒瑞的销售团队庞大,20000多人的员工中约60-70%都是销售人员。过去几年整个团队保持了持续稳定的增长,而且成效显著,成为也内最优秀的标杆之一,因此我们认为周总能够胜任恒瑞董事长的位置。
    孙飘扬先生当前仍会负责恒瑞的战略和团队建设。孙飘扬先生当前依然还是是恒瑞的实际控制人,担任董事会战略委员会主任,更多从事战略和团队建设,同时也兼任公司董事。恒瑞从股份制改制到现在,孙总领导公司接近30年,选准了研发创新的战略方向,并且把认准的方向持续坚持下去,使恒瑞逐步成长为国内医药行业的龙头企业。
    制药行业职业经理人制度有丰富的应用和经验,国内推开需要时间。参考其他的海外的药企,包括创新药、大型制药公司,职业经理人的机制建立有现成模式和经验,但是在国内医药行业推开应用还需要一定时间。我们认为孙总当前在战略上未来一段时间的精力就是要把职业经理人的机制运用好,这是为公司未来20年的发展解决问题。
    研发创新、国际化战略仍是恒瑞未来的战略主线。未来战略上,恒瑞的两大主线“研发创新、”“国际化”没有变化。创新药研发未来还是公司的重点,也会注重仿制药做改良型仿制药;在国际化战略上,我们判断公司未来还会继续加大走出去的力度,分步稳健的推进,预计首先在国际临床、注册上发力,然后扩大海外的销售力度。
    盈利预测及投资评级
    恒瑞医药是国内创新药研发领域的龙头公司,随着吡咯替尼、19K、卡瑞利珠单抗、瑞马唑仑等品种相继获批,加上此前的阿帕替尼,公司创新药销售品种在国内企业中领先。在目前集中采购等行业政策影响下,公司也是国内由仿制药向创新药转型最快的企业,未来创新药销售额占比将快速提升,是行业内稀缺的优质标的。我们认为公司凭借公司目前的研发投入和品种研发、销售进度,未来创新品种的增长仍有加速的趋势。
    我们预计恒瑞医药2019-2021年的归母净利润为51.26、64.79、82.14亿元,对应增速分别为26.1%、26.4%和26.8%,折合EPS分别为1.16、1.46、1.86元/股,对应PE为75、59、47倍,维持“买入”评级。
    风险提示
    创新药品种审批进展不计预期;临床试验推进不计预期;市场竞争激烈。

洪都航空:L15获国家大奖,军工核心资产投资价值高动态分析

事件描述: 2020年 1月 10日,洪都公司研制的“L15高级教练机( AJT)研制项目” 荣获 2019年度国家科技进步奖一等奖,是国家层面对于公司研发能力的高度肯定。 u 国家科技进步奖是对公司研发能力的高度肯定: 公司 L15教练机项目能够获得国家 技术进步一等奖,是对公司研发体系、研发能力、研发成果的高度肯定。 L15教练 机是公司自主研制的新一代双发超音速高级教练机,运用大量先进技术。在实际操 作中, L15具有操纵敏捷、大迎角机动性强的特点。能充分满足第三代战斗机飞行 员的战斗入门训练和基础改装训练,同时也能满足四代战斗机的入门训练。 u L15高级教练机谱系完善,市场前景广阔: L15项目本身可以划分为:高级教练 型 AJT、战斗入门级 LIFT 和战斗机中队伴随型三个版本,更好地贴合了我军飞行 员训练实际需求。其极高的拓展性使得经过简单改装就能执行武装侦察、空中防御、 近距支援、反恐、反毒等工作,对于东南亚、非洲等国性价比极高。因而海内、海 外市场前景十分广阔。 u 洪都航空是我国教练机、飞航导弹的军工核心资产。公司生产的初教 6、 K8中级 教练机、 L15高级教练机贯穿中国空军的整个培训体系。伴随解放军加大作战训练 力度,对先进教练机需求将加速增长。 2019年,公司公告了资产置换方案,将装 入导弹资产,置出盈利能力不强的航空零部件业务。资产置换完成后,公司自身盈 利能力将大幅提高,未来几年, L15和新型导弹的新订单,将保证公司高成长型。 u 投资建议: 首次覆盖给予“买入-A”的投资评级。 我们预测公司 2019、 2020、 2021年 EPS 分别为 0.16、 0.23和 0.34元。对应 PE 为 91、 63、 43倍, 首次覆盖给予 “买入-A” 投资评级。 u 风险提示: 1,军方教练机需求不及预期; 2,海外市场拓展不及预期

奥佳华2019年年度业绩快报点评:业绩短期承压,中长期增长潜力依旧

下调盈利预测,下调目标价,增持。经济景气承压期按摩椅作为高单价可选消费品需求受到抑制,且中美贸易摩擦带来美国出口业务下滑,导致公司短期业绩承压。20年公司按摩椅从高端市场转向高中低全覆盖,有望带来市场份额持续提升。下调19-21年EPS预测至0.57/0.64/0.74元(原0.82/0.96/1.18元,同比-30%/-33%/-37%),参考行业可比公司,给与20年22xPE,下调目标价至14.07元(原15.58元,同比-10%),“增持”。
    19年业绩低于预期。奥佳华发布业绩快报,19年公司营收53.1亿元(-2.49%),归母净利润3.20亿元(-27.0%),扣非归母3.10亿元(-9.3%);19Q4公司营收16.7亿元(-10.0%),归母净利润1.30亿元(-12.1%),扣非归母1.21亿元(-26.3%)。其中19全年归母净利润同比下降27%,主要系公司18年获取土地处置收益(非经常性收益)共1.11亿元。
    受经济环境和美国出口影响,短期业绩承压。国内按摩椅业务受消费环境影响增速下降,其中线上渠道增速放缓,线下渠道承压明显。受贸易摩擦不确定性影响,美国出口业务下滑,且美国有较多ODM业务,代工业务经营利润率近两倍于自主品牌,外销ODM降速拖累整体盈利能力。
    从高端市场转向高中低全覆盖,中长期增长潜力依旧。公司在高端市场较其他品牌具备代际领先优势,19年中低端市场降维切入,推出多款1-2W价格带产品,定位中低端和低线市场的子品牌ihoco轻松伴侣逐步下沉市场,带来品牌收入持续增加。
    核心风险:国内经济和消费增速放缓;新产品推出不及预期。

潍柴动力:4季度重卡行业超预期,上调年报预期

19年重卡行业销量远好于18年底时的市场预期。19年全年销量117万辆,同比+2%,远超18年年底对19年的预期(同比-20%左右)。我们认为预期差的主要原因来自于:物流重卡保有量持续增长带来的物流重卡销量中枢抬升,而市场对此重视度不够,在18年物流重卡同比下滑后,市场存在线性外推,认为19年物流重卡会继续下滑。但我们认为18年物流重卡的下滑只是因为17年治超带来的一次性购置需求造成的高基数,因此在18年底的时候坚定认为19年行业仍不会出现市场担心的断崖式下跌。
    潍柴4季度业绩或好于预期。分季度来看,重卡行业Q1-Q4的同比增速分别为+1%,-5%,+4%,+13%。19Q2同比下滑主要是由于18Q2的高基数原因。而尽管18Q3基数较低,但19Q3重卡行业受到大吨小标的带来的负面影响,使得19Q3的同比增速不高。由于(1)19Q4行业销量大幅超预期,同比增长了13%;(2)4季度LNG重卡热卖,潍柴在LNG重卡发动机市占率高于传统柴油发动机,因此潍柴Q4景气度大概率强于行业。潍柴明显受益,年报或超预期。从集团口径来看,2019年,潍柴集团(潍柴集团控股了上市公司潍柴动力)实现营业收入2612亿元,同比增长14%。
    战略重组德国欧德思、奥地利威迪斯,加速潍柴新业态的产业化。20年1月15日,潍柴动力成功完成欧德思80%股权的收购,并将收购威迪司51%的股权。欧德思是大功率变频和电源设备领域的技术领导者,威迪斯是业内知名的车辆驱动系统开发技术公司。潍柴的此次战略重组,加速潍柴新业态的产业化进程。2020年行业销量难以出现市场担心的断崖式下跌。我们沿用保有量销量测算模型预测20年和21年的销量均将超过110万辆,同时伴随(1)国三重卡淘汰加速;(2)大吨小标对工程重卡的影响逐步减弱;(3)无锡事件带来的治超加严,单车运力下降。行业销量存在突破120万辆的可能性。
    投资建议:由于重卡行业销量Q4超预期,我们上调2019-2021年公司归母净利润预测至104.2、114.9和129.7亿(此前预期分别为97.0亿、107.7亿和110.8亿),对应市盈率分别为11倍、10倍、9倍。给予20年13X目标PE,对应目标价上调至18.80元(此前目标价为15.90元),维持“买入”评级。
    风险提示:国三重卡淘汰进展不及预期,社会物流运输结构发生大幅变化。

弘亚数控:逆势增长、奠定国内全面领先地位,2020有望迎来产能与市占率双升

三大成长逻辑:下游家具行业变化+中游格局优化+上游整合提升竞争力
    (1)家具行业变化巨大:新房“精装修”政策和消费升级驱动定制家具的渗透率提升,带来智能化装备升级与扩产,高性价比设备需求更旺。
    (2)装备领域竞争格局持续变化:国产装备日益成熟、自主研发+外延吸纳新技术,高端型号替代进口潜移默化正在发生;另一方面,头部家具行业和装备领域的集中度提升同时发生,经历前两年家具行业产能阶段性过剩和价格竞争后,家具行业的盈利能力有望提升,由此带来新一轮产能扩张需求。
    (3)修炼内功+产业整合,提升竞争力:收购对上游核心零部件供应商(亚冠精密、四川丹齿)、布局软件/控制系统领域(王石软件(57.25%))、装备领域技术外延储备(全资收购意大利Masterwood、佛山普瑞特(25%)、新设立赛志(35%))。
    三大催化剂:地产竣工改善+新产能助力提高份额+进口替代/份额提升
    (1)房地产行业有望迎来投资/销售/竣工的逐步复苏,对产业链各环节的需求将陆续提振;家具行业的经期周期略微滞后于门与地板行业,扩产随后将至,且19Q4订单已经开始复苏。
    (2)19年1月公司与弘亚数控(香港)联合设立广州玛斯特,主要为承接意大利Masterwood的技术转移。19年5月玛斯特拍下2.76万平米土地,预计2020下半年实现产能投放,有望实现技术引进升级和市场份额扩张。根据最近发布可转债融资方案、提高高端主机和零部件加工能力,预计2023年可以实现年均营收16.28亿元,净利润2.46亿。
    (3)新产品(赛志)/新技术(玛斯特)有望助力切入中大型家具厂客户的供应链。其中,大型客户主要为ToC类全国/地区品牌,出于宣传的需求、且成本占比不高,因此外资品牌多位首选;中型客户主要为承担房地产工厂单类客户,对设备的性能要求高但不苛求品牌。
    同时对比公司与同行的销售数据,公司的封边机、裁板锯、数控钻、加工中心等产品全品类成为国产第一品牌。我们认为全方位的巩固行业龙头地位,是长期坚持技术投入的结果。
    经营数据优异,有望保持良好现金流和持续增长
    (1)前三季度收入9.85亿(YoY+5.9%),归母净利润2.53亿(+1.9%),毛利率37.75%、净利率25.99%(去年同期38.97%和27.25%);全年净利润3~3.2亿(+10.95 %~+18.35%)。
    (2)第三季度入3.27亿(YoY +2.1%),归母净利润0.87亿(+3.6%),毛利率37.44%、净利率26.84%(去年同期42.25%和26.91%);第四季度净利润约0.47~0.67亿(+110~200%),若按照18Q4般计提商誉减值,则利润更高。
    (3)前三季度销售产品收到现金10.79亿,经营性现金流净额2.38亿,分别超过当期收入和当期净利润,体现出较强的渠道话语权,预计全款发货的模式将保持。
    盈利预测:公司的产品已然居于国产第一,通过吸收新技术有望实现快速的进口替代,受到消费升级/地产交付标准变化等外围环境影响,2020年之后下游需求有望回暖。调整公司19-21年净利润:3.1亿(前值5.01)、3.8亿(前值6.82)和5亿元,尽管过去一年业绩低于我们预测,但鉴于公司多项产品均成为国产第一,行业地位巩固,维持“买入”评级。
    风险提示:房地产行业投资/竣工不佳导致家具行业需求下行;原材料/人工涨价导致企业盈利能力降低;同行降价致公司份额下降;新产能/新产品投放不及预期。

新媒股份:年报预告超市场一致预期,运营能力提升助业绩释放

事件: 公司发布 2019年业绩预告,预计 2019年全年净利润为 3.55亿 元-3.96亿元,同比增长 73%-93%,中值为 3.76亿元,同比增长 83%。 对应 2019Q4利润为 0.78亿元-1.19亿元,同比增长 59%-143%,中值为 0.99亿元,同比增长 102%,环比与 2019Q3基本持平,考虑到公司基 础用户数及增值用户数的持续增长,我们预期最终业绩或会在预告区间 中位以上。 公司 2019年的业绩上限超过了我们的盈利预测,我们分析公司业绩高 增长的驱动因素在于: 1) IPTV 基础包用户数的稳步增长; 2)由于运 营能力提升,增值业务用户渗透率在下半年快速提升,带来新的增长动 力。我们认为下半年业绩的高增长与增值业务的崛起密切相关,后续增 值用户渗透率仍有较大提升空间,公司运营能力提升带来的业绩释放红 利期还将继续延续。我们分析,虽然下半年历来是公司费用集中支出的 时期,但相比公司收入端的高增长,公司费用端的影响比市场预期的要 低。 我们建议继续高度重视公司在当前时点的成长潜力, 随着超高清、体育、 影视、少儿等内容的建设,将有效提升公司用户规模和 ARPU 值。 同时 作为全国 IPTV 规范运营的领先企业,公司在上下游利益共享、促进用 户留存及转化方面具有丰富的经验及先进的技术,我们认为合作良性、 公司地位稳固。 基于公司与腾讯稳定、互惠互利的合作关系,我们认为公司互联网电视 云视听系列 APP 长期变现也值得重点期待。公司近期与华为海思、腾 讯等获得广电总局人工智能应用重点实验室授牌,三家企业将强强合 作,推动 AI 技术在广电大屏端的应用。公司拥有领先的用户规模、技 术投入,未来有望持续在大屏行业发展红利中占据有利话语权位置。 维持“买入”评级! 我们上调公司 2019年盈利预测至 3.84亿元,维持 公司 2020/2021年盈利预测为 5.52/7.36亿元, 2019/2020/2021年对应 eps 分别为 2.99/4.30/5.73元,对应 pe 分别为 53/37/28倍, 考虑到公司的业 绩增速及成长潜力, 给予公司 2020年 45倍 pe,上调目标价至 193元/ 股。 风险提示: 内容监管风险,用户增长低于预期,运营系统故障等。

中联重科:2019年业绩大幅增长略超预期,盈利能力快速提升

业绩略超预期;下游需求持续,前三季度业绩高增长,盈利能力快速提升
    我们之前预测公司2019年净利润43亿元,增长115%。预告略超预期。1、基建有望加强,地产韧性显现。2019年1-11月国内基建投资同比增长4%,地产投资增长10%表现较强韧性。国常会于11月13日降低部分基建项目最低资本金比例,2020年基建力度有望加强。2、2019年前三季度业绩高增长,盈利能力快速提升:2019年1-9月营收318亿元,同增51%,归母净利润35亿元,同增167%。随着产品结构改善以及期间费用率下降,盈利能力快速提升:1-9月毛利率为29.8%(+3.45pct),净利率为10.9%(+4.78pct)。
    多板块共同驱动,产品市占率提升,竞争力加强
    1、工程起重机:四季度汽车起重机增速回升,9-11月增长9%/20%/34%,2020年国五向国六升级,销量依旧乐观,公司市占率始终维持前三水平。2、混凝土机械:泵车行业2019年销量高速增长,四季度泵车销量增速超过50%,核心产品长米段泵车等市场份额提升、盈利能力加强。治超政策带来搅拌车较大增量。3、塔机:受益于装配式建筑渗透率提升,公司在中大塔方面的优势进一步彰显,目前市占率超过40%。预计2019年收入超百亿,塔机智能工厂二期开工,塔机板块将全面实现智能制造。4、高空作业平台:臂式产线设计年产能3000台,目前在产能爬坡的过程中,剪叉式产线已经调试好,预计年产能12000台。
    员工持股计划受众范围广,业绩要求表明对2020-2022年持续增长的信心
    持有人为核心管理层及骨干员工,不超过1200人,股票来源为公司回购的3.9亿股,占总股本4.96%,受让价格为2.75元/股,锁定期12个月。解锁条件为2020-2022年净利润增长不低于2017-2019年归母净利润平均值的80%/90%/100%,表明了公司对业绩持续增长的信心。
    盈利预测与投资建议
    若暂不考虑员工持股费用,预计公司2019-2021年净利润为44/54/60亿元,PE为12/10/9倍。在手现金充裕,2019年前三季度合计252亿元。给予2020年11倍PE估值,6-12月目标价7.5元。维持“买入”评级。
    风险提示
    基建地产投资不及预期;部分产品行业销量下滑;新产品拓展不及预期。

浪潮信息2019年业绩预告点评:Q4业绩增长提速,竞争优势逐步凸显

业绩持续向好,Q4净利增长提速。公司预计2019年归母净利润为8.56亿元至9.88亿元。其中,2019四季度归母净利润为3.38亿元至4.70亿元,同比增长18.18%至64.34%,取中枢值为41.26%。对比2019Q2(28.38%)、2019Q3(38.66%)的归母净利润同比增速,公司业绩整体呈加速上升的态势。
    海外云计算巨头资本开支回暖,上游芯片厂商业绩超预期相印证。2019Q2,北美云计算巨头(亚马逊、谷歌、微软)资本开支出现弱势回升,合计为128.20亿美元,同比增长3.34%;2019Q3,资本开支进一步加大,合计达到135.02亿元,同比增长18.32%,增速较Q2提升了近15个百分点,进一步释放出回暖信号。对照上游芯片厂商英特尔数据中心业务的业绩情况,2019Q3营收达到63.83亿美元,同比增长3.97%、环比增长28.10%,增速超市场预期,进一步验证下游云计算厂商需求出现回暖。另外,随着海外云计算厂商CAPEX回暖,我们认为国内云计算厂商亦有望陆续跟进,叠加移动、联通剑指国内云计算市场第一梯队,云计算服务器需求将进一步扩大。
    5G商用流量爆发,边缘计算从0到1。针对To C领域,在5G超高速网络的支撑下,消费级应用(云游戏、超高清视频、VR/AR等)有望迎来高速发展,数据流量即将加速爆发。运营商对数据中心建设以及服务器部署有望迎来高峰期。同时,5G To B领域的应用对时延要求极为严苛,进一步催生了边缘计算的需求。2019年9月,中移动首次公开集采OTII服务器,率先拉开运营商采集边缘计算服务器的帷幕。进入2020年,我们认为运营商将进一步加码边缘计算的建设,边缘计算服务器的蓝海市场即将迎来爆发。
    市场份额不断提升,竞争优势逐步凸显。据IDC数据显示,2019Q3全球服务器销售额为219.93亿美元,同比下降5.88%;服务器出货量为306.97万台,同比下降2.90%。在全球服务器市场销售额、出货量均出现同比下滑的情况下,浪潮仍保持逆势增长,销售额、出货量分别同比增长15.25%和11.07%,两项指标增速均为全球第一。我们认为公司的出色表现与其JDM模式深度绑定CSP客户密不可分。公司通过联合开发模式,打通了“需求、研发、生产、交付”环节,深度融合供需业务链,不仅满足了厂商定制化需求,还在服务器单价、交付速度等方面极具性价比,竞争优势逐步凸显。
    投资建议:在海外云计算巨头资本开支回暖、5G商用带动数据流量爆发以及5G工业应用催生边缘计算等多因素的带动下,2020年全球服务器市场有望迎来需求拐点。公司服务器产品凭借JDM模式,不仅满足厂商定制化需求,还在服务器单价、交付速度等方面极具性价比,竞争优势逐步凸显,有望在行业回暖下进一步扩大市场份额。因此,维持推荐评级。不考虑配股影响,维持公司2019-2020每股收益为0.67元和0.97元的盈利预测,对应PE为47.53倍和32.89倍。
    风险提示:行业竞争加剧;云计算厂商及运营商资本开支不及预期;技术推进不及预期等。

恒瑞医药:新董事长熟悉各块业务,职业经理人接班有助公司长远发展

观点:新董事长熟悉各块业务,职业经理人接班有助公司长远发展
    1.职业经理人接班,体现对未来更长远的考虑和布局。公司新一届董事会换届,是正常新老交替。孙总卸任董事长,但是仍然是公司的实际控制人。还担任战略委员会的主任委员。未来孙总将把更多的精力投入到公司的战略规划、制度建设等方面,这体现了对公司更长远发展的思考和布局。而更多具体的执行事务交给职业经理人团队,这是企业未来基业长青的第一步。作为国内医药龙头企业,恒瑞医药还肩负着中国创新的民族责任感及社会意义,管理层传承和体系制度的建设在当下阶段显得尤为重要。纵观海外大制药企业,大部分也都经历了由家族企业向职业经理人掌舵的转换,一个优秀的职业经理人会让企业更上一层楼。未来恒瑞仍将在既定的创新+国际化两大战略上快速发展。
    2.新董事长在公司工作25年,熟悉各块业务。周云曙先生1971年出生,是高级工程师、博士。1995年毕业就加入恒瑞,历任发展部副部长、副总经理、总经理、董事。在公司已经有25年,2003年起就担任公司的总经理,至今已经17年,对公司各项业务都非常了解,曾经负责过公司的多个业务板块。
    盈利预测与估值。公司PD-1、吡咯替尼、19K、瑞马唑仑等创新药放量将快速拉动收入增长,未来三年公司创新药收入占比有望提升至50%。看10年维度,鼓励创新带来的国内用药结构发生变化,龙头集中度提升,恒瑞远未到天花板。我们预计公司2019-2021年归母净利润分别为52.42亿元、69.82亿元、92.05亿元,增长分别为28.9%、33.2%、31.8%。EPS分别为1.19元、1.58元、2.08元,对应PE分别为73x,55x,42x。我们认为公司海内外捷报频传,亮点颇多。随着吡咯替尼、19k、PD-1、瑞吗唑仑等创新药的放量,叠加海外七氟烷、阿曲库铵的发力及国内卡泊芬净、布托啡诺、艾斯氯氨酮等特色品种放量,公司收入端有望维持30%以上超高增速。我们看好公司长期发展,维持“买入”评级。
    风险提示:海外业务增速低于预期;创新药研发失败风险;仿制药放量不达预期等。

湘油泵:机油泵增长稳健,新开拓汽车电子业务

受汽车行业不景气影响较小,2019年业绩增长稳健。2019年前三季度公司共实现营业收入6.87亿元,同比增长3.98%;实现归属于上市公司股东净利润0.77亿元,同比增长9.58%;扣非后归属于上市公司股东净利润0.73亿元,同比增长1.30%,经营活动产生的现金流净额为0.36元,同比增加44%,现金流较去年同期大幅改善。2019Q3单季度实现营收2.16亿元,同比增长5.66%;归母净利润0.21亿元,同比增加18.76%。2019年公司业绩增速呈现波动状态,前三季度归母净利润增速分别为+19.98%、-18.91%、+18.76%,主要是下游商用车客户需求波动所致。随着2019Q4商用车销量同比维持高增长,公司全年有望实现超过行业均值水平的正增长。
    机油泵业务增长稳健。核心产品柴油机机油泵2019年上半年营收为2.68亿元,同比增长5.5%,好于汽车行业整体增速。主要原因是公司为核心客户康明斯系(包含福田、东风以及国外客户)、潍柴系(包含潍柴动力、中国重汽)以及一汽解放柴油发动机机油泵供货顺利。汽油机机油泵受益于下游核心客户长安、吉利等主机厂Q4销量增速转正,收入边际改善明显。
    与易利达成立汽车电子公司,未来增长可期。公司拟出资3200万元与株洲易力达机电有限公司、许仲秋(大股东)共同出资设立一家从事智能控制系统研发、生产及销售的新公司,公司占其40%股权。成立合资公司,有利于公司扩展公司泵类业务的发展范围,也契合汽车电子化的发展趋势。我们看好公司未来在汽车电子领域的发展,不论EPS(电子助力转向)还是EVP(电子真空泵)均在新能源汽车中有重要应用,降低了市场对新能源汽车渗透率提高后公司业务萎缩的担忧。
    上调至“推荐”评级。我们预计公司2019-2020年营业收入至9.95亿和11.04亿元,归母净利润至1.08亿和1.29亿元,EPS分别为1.03元和1.23元,目前股价对应2019-2020年估值为17.86倍和14.87倍,考虑公司新开拓的汽车电子业务未来空间可观,给予公司2020年底18-20倍PE,对应合理价格区间为22.1-24.6元,上调至“推荐”评级。
    风险提示:商用车销量不及预期;乘用车客户开拓不及预期;汽车电子发展不及预期。

齐心集团:享行业红利,打造一站式企业办公服务平台

投资逻辑:作为一家企业级办公服务平台,齐心集团未来增长主要受益于:①政府采购阳光化、电商化政策的出台,利好办公行业龙头,齐心集团凭借多样的产品品类、强大的供应链服务能力、丰富的客户资源,将从中受益;②公司云视频业务使之构建起“硬件+软件+服务”一体的企业级办公服务平台,满足企业级办公信息化需求,发挥协同效应。在行业红利促进和企业率先布局下,预计2019-2021年公司营收复合增速达到38.8%,净利润复合增速达到34.6%,企业经营进入快速发展期。
    阳光集采推动办公用品行业发展。办公用品行业前景广阔,国家于2015年起陆续出台相关政策推动政府采购阳光化、电商化,在政府部门带动之下国企也加入其中。采购政策变革提高招标门槛,利好办公用品龙头企业。办公行业增量主要来自于:1)央国企办公集采在逐步放开;2)品类在逐步拓展。公司办公物资业务专注企业级市场,近年来保持快速增长,占公司营收的90%以上,我们认为公司办公物资业务具有多种优势:1)品类更多样,可提供办公文具、办公设备、劳保用品、MRO、员工福利等多品类,且公司加大智能办公设备的研发满足客户需求;2)具备强大的供应链服务能力:集成供应商模式提高采购议价能力,物流体系覆盖全国,线下渠道扁平化多元化,电商渠道接口丰富效率高;3)公司以大客户为重心,客户资源丰富且客户拓展空间巨大,可保障公司业绩增长。
    云视频业务需求持续增长。随着国内云计算产业链不断成熟,政企客户云视频会议需求持续增长;公司布局云视频业务从而构建起“硬件+软件+服务”的企业级办公服务平台。公司目前云视频业务市占率领先,且拥有云视频领域核心技术,并继续加大产品研发。未来公司云视频业务的主要增长点有:1)加大研发投入,巩固云视频业务领先优势;2)布局PaaS 业务,满足大型政企客户个性化需求;3)细分市场,发展智慧党建、智慧教育等垂直业务线。
    盈利预测与投资建议。预计2019-2021年EPS分别为0.38元、0.51元、0.64,对应PE分别为35倍、26倍和21倍。考虑到公司处于办公集采的快速扩容期,行业赛道好,竞争优势突出,维持“买入”评级。
    风险提示:市场竞争加剧的风险;利润率下行的风险;现金流回收低于预期的风险。

浪潮信息:业绩向上趋势明确,配股夯实扩张基础

业绩简评 公司 1月 16日公告,预计 2019年全年实现归母净利润 8.56-9.88亿元,中位数 9.22亿元,YoY +40%;实现扣非归母净利润 7.29-8.61亿元,中位数7.95亿元,YoY +29.6%。业绩整体符合预期。
    经营分析 单季度业绩增速持续回升,向上趋势明确。此前财报点评中,我们曾提出公司 Q2业绩增速触底、Q3起高增长拐点已至的观点,此次业绩预告进一步验证了我们的判断。公司 Q4单季度实现归母净利润 3.38-4.70亿元,中位数 4.04亿元,同比增速达 41.2%,对比 Q2单季度归母净利润同比增速28.4%、Q3单季度归母净利润同比增速 38.7%,公司单季度业绩增速持续回升,判断主要是由行业需求回暖叠加公司市场份额持续提升导致,业绩整体向上加速的趋势非常明显。
    云巨头资本开支回暖叠加 5G 建设推进,服务器行业重回高增长时间窗口临近。从数据上看,2019Q3多家大型云厂商资本开支回暖迹象明显:海外,Amazo 单季度资本开支同比增速由 Q2的 9.8%回升至 40.1%,Google 单季度资本开支同比增速由 Q2的 11.8%回升至 27.5%;国内,阿里单季度资本开支同比增速由-20.9%收窄至-2.9%,腾讯单季度资本开支同比增速由-39.5%回升至 11.0%。此外,5G 进入规模建网期,边缘计算建设推进(公司于 10月中标中移动边缘计算服务器首单)、5G 规模商用在即,服务器行业有望重新迎来高增长,公司将充分受益行业发展红利。
    配股申请获核准,业务扩张基础进一步夯实。公司今日收到证监会批文,被核准配售 1.55亿新股,预计配股实施将于一季度完成。根据配股方案,此次募集资金总额不超过 20亿元,扣除发行费用后将全部用于偿还银行贷款和补充流动资金。我们认为,此次配股一方面将降低公司的财务费用支出、增厚公司业绩(2018年财务费用比利润总额达 53.7%),另一方面将降低公司资产负债率,使公司进行业务扩张时有更有利的外部资金环境支持。我们看好此次配股给公司带来的有利影响。
    投资建议 再次提示 公司高增长拐点已至。 维 持 2019-2021年归母净利润8.96/14.03/18.62亿元的盈利预测,当前股价对应 PE 46.1/29.5/22.2倍。维持2020年目标价 39元、目标市值 500亿元及“买入”评级。
    风险提示 云计算厂商及运营商资本开支不及预期;中美贸易摩擦影响。

景嘉微:业绩保持高速增长,军民品发展前景广阔

事件:
    公司发布《2019年度业绩预告》,期内预计实现归属于上市公司股东的净利润1.55-1.8亿元,较上年同期增长8.93%-26.5%。
    评论:
    1、图显及小型专业化雷达业务稳步增长
    报告期内,公司业绩较上年同期稳步增长,主要原因系公司图形显控领域和小型专业化雷达产品销售增长所致。公司前三季度实现收入3.85亿,同比增长31.4%,归母净利润1.23亿,同比增长24.24%。预计公司全年将保持前三季度的增长态势,公司利润增速低于收入增速,主要是由于公司的第二代图形处理芯片JM7200于2018年9月完成完成流片、封装阶段工作,目前正在进一步完善产品适配阶段,因此短期内销售费用与研发费用支出有较大幅度的提升,同时随着公司逐步开拓民品市场,毛利率可能出现一定下滑,但预计随着民用推广逐步落地,将为公司打开更大的市场天花板与发展空间。
    2、军品稳步增长,受益于业务领域拓展
    在图形显控领域,公司具备深厚的技术积累,以JM5400研发成功为起点,不断提升公司在图形显控领域的核心竞争力,目前公司在航空领域已具有较明显的优势,现正逐步向舰船、地面车辆等其他军工领域开拓市场空间。另外,公司在空中防撞雷达、主动防护雷达及弹载雷达微波射频前端等小型专用化雷达领域具有一定技术储备,向系统级产品市场上的拓展将是公司军品业务的下一个增长点。我们认为,十三五以来军费保持稳定增长,从横向比较看,2018年我国军费占GDP的比例仅为1.3%,明显低于世界主要国家情况。随着18年以来我国周边国家纷纷加大军费开支,世界和平局势出现变化,预计我国国防经费将长期保持增长趋势。公司军品业务将稳定增长,为公司贡献业绩。
    3、国产图显产品民用市场开拓里程碑,发展前景可期
    目前,公司的JM7200产品已经获得了中国电科某所的首份采购订单。2019年11月28日,公司与湖南长城签订战略合作协议共同开发湖南区域市场,双方约定在湖南省内,湖南长城拟在2020年向“景美”采购100,000套JM7200国产图形显卡(实际采购数量以实际中标数量为准)。此外,双方会就国产设备基础硬件研发以及适配等联合攻关,共同保障客户的产品体验与使用。公司作为国产GPU龙头企业,有望抓住国产计算机推广替代机遇,将充分受益于行业增长红利。
    4、业绩预测
    预测2019-2021年公司归母净利润分别为1.74、2.77和3.87亿元,对应估值分别为109/68/49倍,维持“强烈推荐-A”评级!
    风险提示:潜在竞争对手进入导致激烈竞争,国产计算机市场推进缓慢。

科斯伍德:龙门业绩稳健增长,剩余股权收购落地

教育:龙门教育业绩达标,并表贡献约0.81-0.84亿元
    2019年龙门教育预计实现归属净利润为1.62亿元-1.68亿元,同比增长23%-27%,完成1.6亿元业绩承诺目标,2020年龙门教育业绩承诺为1.8亿元。核心的业绩增长仍由全封闭业务贡献,主要是报名人数增加和班型结构优化带动客单价提升,同时K12业务在经过2018年的梳理调整后取得稳健发展,课时消耗数有所增长。截止2019年11月,龙门教育共有5个全封闭VIP校区和31个K12课外培训校区。按49.76%的权益比例计算,龙门教育2019年并表贡献净利润约0.81亿元-0.84亿元。
    油墨:经营稳健,还原后实现净利润约0.23-0.34亿元
    公司油墨业务经营稳健,运营效率稳步提升,收入和毛利率同比略有增长。剔除龙门教育并表影响,预计油墨业务贡献利润-0.07亿元-0.04亿元,主要系承担了税后利息支出约0.18亿元和收购事项税后中介费用约0.12亿元。还原后油墨业务实现净利润约0.23亿元-0.34亿元。
    完成龙门教育剩余股权收购,打造综合型教育服务企业
    近日龙门教育已完成公司类型及法人的变更,并办理完毕工商变更登记手续,公司持股比例由49.76%上升至99.93%,接近全额并表,料将显著增厚公司业绩。龙门教育未来将构建“高效学习力+学科素养+综合素质+职业启蒙+升学服务”于一体的“新五加”教育服务体系,在原有全封闭培训、K12课外培训、软件销售三大业务基础上,开设素质教育、综合大课堂、学业规划与职业启蒙等增值服务,打造综合型教育服务企业。
    投资建议
    由于龙门教育剩余股权收购完毕,我们调整盈利预测,预计2019-2021年公司归属净利润分别为0.83/2.08/2.44亿元,对应当前总股本(2.43亿股)的EPS分别为0.34/0.86/1.01元/股,考虑增发及可转债到期全部转股(总股本增至3.08亿股),则摊薄EPS分别为0.34/0.67/0.79元/股。假设可转债到期全部转股,按1月14日收盘价计算对应市值约48亿元,对应2020/2021年动态估值约23/20倍。维持“增持”评级。
    风险提示
    政策监管趋严带来的不确定性风险,招生不及预期,校区扩张不及预期,油墨原材料价格波动风险等。

金麒麟点评报告:产品调整效果显著,业绩超预期

q业绩超预期主要原因
    公司2019年业绩超出我们在公司深度报告中净利润1.78亿的预期,我们预计公司的产品结构调整效果显著是其中的主要原因。2018年公司调整了产品结构和销售策略,放弃了价格较低的客户业务,大力发展价格高、毛利率高的中高端产品。经过一年的调整,公司收入和利润率逐步恢复,尤其在第四季度取得了较高的增长。同时,原材料价格下降和人民币贬值促进了公司业绩增长。
    q全球汽车保有量稳步增长为公司业绩持续发展提供了保障
    未来5年,全球汽车保有量年均增速预计约为3.7%,我国汽车保有量增速将高达6.8%。持续增长的行业规模为公司产品结构调整提供了良好的外部环境,预计未来两年公司产品平均单价和毛利率将进一步提升。同时公司具有较强的产品质量优势和品牌影响力,市场份额有望逐步增加。
    q汽车和轨道交通OEM产品业务拓展公司发展空间
    公司2015年起为中国重汽供货后,获得了客户的充分认可,2018年又获得戴姆勒公司认证,实现了外资品牌客户的突破,公司有望成为更多主机厂客户的供应商,快速扩大OEM业务规模。公司通过了动车组制动产品的认证,有望进入轨道交通行业相关领域,进一步拓展公司的发展空间。
    q盈利预测及估值
    预计公司2019-2021年每股收益分别为0.98/1.16/1.39元,同比增长140.38%,17.8%,19.6%。公司在细分行业具有一定的品牌优势,在出口市场具有较强竞争力,综合考虑公司竞争力和行业地位,给予公司“增持”评级。

长春高新:生长激素龙头金赛生物保持强势增长态势

换股方案取得重大进展,市场信心得以稳定。2019年6月5日,公司正式公布换股细则:1)金赛药业29.50%股权的交易作价为56.37亿元,上市公司拟以发行股份支付交易对价的92.02%,以发行可转换债券支付交易对价的7.98%;2)上市公司拟向其他不超过十名特定投资者发行股份募集配套资金不超过10.00亿元。截至12月27日,交易进展顺利,股份发行部分已经完成。本次交易完成,上市公司持有金赛药业的股权比例将由70%上升至99.50%,金赛核心人物金磊成为上市公司第二大股东,转股前持股11.51%,利益与上市公司深度绑定,我们预计金赛股权治理结构有望改善。
    核心子公司金赛药业继续保持高速增长。根据公告2019-12-27-000661.SZ-长春高新:发行股份及可转换债券购买资产并募集配套资金暨关联交易之实施情况暨募集配套资金之新增股份上市公告书(摘要),2019年1-10月金赛药业实现未经审计净利润约16.15亿,以及2019年业绩预告,我们预计2019年金赛药业保持了较快的增长。近年来,金赛药业不断扩大促卵泡激素等妇科辅助生殖等重点品种市场,积极培育金妥昔单抗、金纳单抗等成长型规模产品。我们认为公司一直以来精细化的营销管理将与注重研发积累的技术优势相得益彰,生长激素细分子行业继续保持高景气。
    百克生物下半年批签发有所恢复,新产品鼻喷流感疫苗预计2020年上市。百克生物水痘疫苗2019年下半年批签发得到恢复,全年批签达到715.96万支,同比小幅增长10%,市场份额上升至34%。随着长生的退出,我们认为市场竞争格局转好,百克生物将继续保持水痘疫苗批签发的领先地位。目前共有15家疫苗厂商的流感疫苗供应国内市场,均为灭活疫苗,一般采用肌肉注射方式。百克流感疫苗用鼻腔喷雾给药方式接种,与传统的灭活疫苗相比,减毒活病毒疫苗具有模拟天然感染的优点,可诱导局部中和抗体、细胞免疫应答和更持久的保护作用,使用方便,易于大规模免疫,我们看好2020年鼻喷流感疫苗新品上市后业绩放量可能。
    盈利预测。假设金赛全部并表,预计公司2019-2021年净利润为17.46亿元、29.03亿元、37.52亿元,对应EPS 分别为8.63元、14.35元、18.54元,参考同行业可比公司估值水平,给与2020年35倍-45倍PE,对应合理价值区间为502-646元,维持“优于大市”评级。
    风险提示。新品推广不达预期风险,生长激素市场竞争加剧,产品降价风险等。

航锦科技:电子与化工双翼布局军民融合打开空间

公司实现“电子+化工”双翼布局
    公司传统业务为化工品的生产销售,主要产品包括烧碱、环氧丙烷、聚醚等。2017年下半年,公司收购了长沙韶光及威科电子两家集成电路企业,从GPU、FPGA、高频材料、射频模块等领域切入电子业务。2020年,公司参股武汉导航院,从北斗导航领域进一步加码企业转型。结合2019年业绩预告,我们预期公司2019年电子业务相关利润接近1.8亿,业务超越化工板块。
    公司GPU国产化掷地有声高频高速材料共襄5G盛宴
    公司目前电子领域布局主要包括“长沙韶光”以及“威科电子”两大资产。“长沙韶光”前身为国营四四三五厂,始建于1960年,依托微电子产品为国家武器装备的发展作出过突出贡献。“长沙韶光”分别在2014年和2016年开发一代与二代图形处理芯片,2019年12月,公司分别斩获5980万元GPU订单,应用领域涵盖武器装备和党政机关。“威科电子”业务主要包括高频材料与器件、大功率电源模块与厚膜集成电路。“威科电子”在高频材料领域实现国产突破,相关材料与射频器件适用于5G通讯设备,未来国产替代市场广阔。
    北斗三商用在即公司精准卡位
    公司于1月5日公告以支付现金4,000万元参股武汉导航院10.67%股权。武汉导航院研发带头人包括北斗导航领域泰斗刘经南院士以及“千人计划”入选人韩绍伟。根据《国家卫星导航产业中长期发展规划》,2020年我国卫星导航产业规模将超过4,000亿,其中北斗3将于今年完成全球组网,北斗导航产业链将进一步快速增长。武汉导航院研发的北斗3基带射频一体化芯片取得重大进展,批量化流片后将为武汉导航院带来爆发性的业务发展机会。我们认为,公司在北斗3组网完成前启动武汉导航院参股,未来不排除进一步提升控制权,加码北斗3业务与自身渠道优势的协同。
    盈利预测与估值
    我们预期公司2019-2021年将实现营业收入39.13亿元、44.81亿元、51.80亿元,同比增长分别为2.30%、14.50%和15.60%;归属于母公司股东净利润为3.21亿元、4.51亿元和6.00亿元;EPS分别为0.47元、0.65元和0.87元,对应PE为45X、32X和24X。未来六个月内,首次覆盖给与“增持”评级。
    风险提示
    (1)新一代GPU产品研发不及预期;(2)5G民用业务开拓不及预期。

中兴通讯:完成超百亿元非公开发行A股募资,加码研发,夯实5G领先优势

事件:1月16日,中兴通讯发布《关于确定非公开发行A股股票发行价格及签订认购协议的公告》,本次发行的股票数量约占本公司于本公告日总股本的9.01%及本公司于本公告日A股股本的10.97%,发行价格为30.21元/股。本次发行拟募集资金总额为115.13亿元,扣除费用后的资金净额为114.59亿元,除补充流动资金外,将主要用于5G网络演进的技术研究和产品开发项目。
    募集资金加码强化5G研发:本次募资规模处于2017年以来非公开发行A股股票募集资金规模领先水平,并且为近期首个过百亿非公开发行A股股票项目。2015-2018年研发投入支出为488.3亿元,年均投入为122.08亿元,截止19年前3季度,研发支出为93.59亿元,较去年同期增长9.77%,募集资金将进一步助推中兴通讯的研发力度。
    ICT综合实力强劲,具备优秀的全品类解决方案能力:中兴是全球领先的设备商,中兴在基站、核心网、传输、承载(路由器/交换机)、接入、服务器、虚拟化、手机等全品类具备端到端的产品及整体解决方案能力,远胜竞争对手,目前中兴通讯也是国内唯二量产7nm芯片并且导入5nm的公司,累计研发并且成功实现量产的芯片达到100多种。
    国内5G产业加速,强化中兴5G领先优势:我们认为2020年后是产业催化剂释放的密集期,广电4.9G频段发放、一月CES、二月巴展、二三月5G招标、3GPP R16标准、5G手机价格和出货量持续超预期等,将推动我国5G加速向前,中兴作为领先的主设备商,将是5G收益显著且明确的核心标的,同时凭借持续创新的技术,快速迭代、高性价比的产品,深入客户需求的市场能力,将继续保持领先。
    盈利预测与投资评级:作为国内第二大通信设备商,充分受益于运营商资本支出,享受5G红利,是当下低估值的科技龙头,我们预计2019年-2021年营业收入分别为978.41亿元、1164.30亿元及1376.08亿元,EPS分别为1.10元、1.75元及2.47元,对应PE为34/21/15倍,我们维持“买入”评级。
    风险提示:近期中美贸易摩擦加剧;通信技术的迭代;市场竞争激烈,新进入者的威胁;运营商资本开支不及预期。

长江电力业绩快报点评:发电量下滑及所得税优惠到期致盈利略降,基本符合预期

2019年业绩快报基本符合预期:根据公告,公司2019年实现营业收入498.9亿元,同比下降2.6%;利润总额266.2亿元,同比下降1.4%;归母净利润215.6亿元,同比下降4.65%;扣非归母净利润211.6亿元,同比下降4.1%,基本每股收益为0.98元/股。公司业绩基本符合预期。
    来水偏枯+所得税优惠到期+参股雅砻江水电盈利下降,多重因素导致2019年盈利略降:公司作为国内最大的水电上市公司,水电资产非常优质。根据公告,根据公司初步统计,截至2019年12月31日,长江上游溪洛渡水库来水总量约1263.2亿方,同比偏枯19.8%,三峡水库来水总量约4314.2亿方,同比偏枯5.6%。发电量方面,2019年年度计划发电量2100亿千瓦时,实际发电量为2104.6亿千瓦时,同比下降2.3%。其中,三峡电站完成发电量968.8亿千瓦时,同比减少4.7%;葛洲坝电站完成发电量190.9亿千瓦时,同比增加4.2%;溪洛渡电站完成发电量607.8亿千瓦时,同比减少2.7%;向家坝电站完成发电量337.2亿千瓦时,同比增加1.94%。同时,川云公司享受的“三免三减半”企业所得税优惠政策已于2018年底到期,2019年起川云公司仅享受西部大开发税收优惠,适用所得税税率由7.5%升至15%,所得税有所提升。同时,大型水电企业增值税返还政策到期,致使公司前三季度其他收益比上年同期减少7.15亿元。公司于2019年开始将国投电力和川投能源等转为长期股权投资并以权益法进行后续计量,有效平滑水电主业的盈利波动,但2019年雅砻江水电和大朝山水电计提电价,盈利有所下降,长江电力确认的投资收益也受到一定影响。
    乌白项目稳步推进,水电业绩增长值得期待:三峡集团旗下乌东德和白鹤滩(1020+1600万千瓦)项目正稳步推进,乌东德首批机组预计于2020年7月投产发电,白鹤滩首批机组有望于2021年7月投产发电,配套特高压的建设也确保白鹤滩电量外送。根据三峡集团避免同业竞争的承诺,两座巨型电站将在投产后择机注入上市公司,届时公司控股装机容量将从4549.5万千瓦增至7169.5万千瓦(+57.6%)。公司先后举牌国投电力和川投能源,以股权加技术为双纽带为公司联合梯级调度奠定基础。近几年节水增发电量均超90亿千瓦时,有效平滑流域来水量的波动。待乌白项目投产,梯级联合调度的增发电量有望达到160亿千瓦时。公司上网电价总体保持稳定。根据公告,三峡和葛洲坝电站的发电量是锁量锁价,超发电量也按照合同电价结算,不参与市场化交易。溪洛渡和向家坝电站的市场化交易电量占比均不超过20%。目前全社会用电量保持中速增长,发电企业在与大用户之间协商电价的话语权提升,市场化交易的电价折扣有望进一缩窄。
    海内外投资取得积极进展,打造一体化协同优势。长江电力利用其充沛的现金流及低融资成本加大对外投资力度,前三季度公司共实现投资收益24.6亿元,为公司业绩持续稳定增长发挥重要作用。根据公告,2019年9月,长江电力通过全资子公司长电国际竞标购买秘鲁第一大电力公司LDS公司83.64%的股权。LDS公司主要在秘鲁地区开展配电业务,同时拥有约73.7万千瓦水电资产,收购完成后可与中国三峡集团在当地已有水电项目形成发电、配电协同效应。同时,三峡集团已成为三峡水利控股股东,发布预案收购联合能源与长兴电力,打造三峡电网。虽然装入资产的估值暂不确定,但可以确定的是,重组交易有助于拓宽三峡水利的购电渠道和扩大配售电规模,助力三峡集团拓展电力产业链,深度参与配售电业务。此次交易对三峡水利和三峡集团均具有深远意义。长江电力有望继续利用其融资优势,加大围绕水电流域联合优化调度、增量配售电业务等领域的对外投资,与主营业务形成较好的业务协同,助力公司持续发展。
    来水波动小+高分红承诺,配置价值凸显:根据公告,公司控股装机在过去四年的发电量分别为2061、2108、2155、2105亿千瓦时,年度发电量波动小。同时,公司积极稳妥开展财务性投资,有望提高投资收益,保障盈利稳定性。公司自2003年上市以来一直保持较高的现金分红水平。公司承诺,2016年至2020年每股现金分红不低于0.65元,2021年至2025年每年现金分红规模不低于当年实现净利润的70%。公司股息率位于行业前列,长期超过A股市场以及中长期国债收益率。考虑到水电项目运营期间的资本开支少,预计高分红或可持续,使得大水电资产的稳定回报进一步凸显其防御价值和配置价值。
    投资建议:增持-A投资评级,6个月目标价20.0元。我们预计公司2019-2021年的收入增速分别为-2.6%、2%、2%,归母净利润分别为215.6亿元、220.4亿元和223.5亿元,对应PE为18.4倍、18倍和17.7倍。
    风险提示:来水不及预期、上网电价下调风险。

振华科技:聚焦高新电子加速向高端转型,关注集团元器件及芯片资产安排

聚焦新型电子元器件,剥离非核心主业
    公司在电子元器件研制领域深耕多年,业务种类和覆盖面国内领先,已成为具有较强技术实力、产品品种丰富、配套能力较强的电子元器件供应商,2019年股权激励保证公司扣非归母净利润未来4年复合增长率为13.34%。公司不断压缩非核心主业,2019年5月通过振华通信增资扩股等形式,公司持有振华通信股权从60%降低到49%,不再纳入合并报表,标志着公司已基本成为纯正的军工电子元器件公司,虽然近期因振华通信诉讼问题,存在1-2年内因资产减值损失(坏账准备、长期股权投资准备等)从而影响利润的可能,但或更多是一次性的或阶段性的,并不影响高新电子业务增长。
    高新电子维持较高增长,并加速向高端转型;新能源或将逐步减亏
    随着军改负面影响削弱、信息化推进以及自主可控需求,推动上游电子元器件企业的增长较为确定。振华科技作为上游配套能力领先的军工电子元器件供应商,在信息化发展的时代潮流下,自主可控将加速高端元器件的国产替代并提升国内厂商市场份额,公司或将以高于行业增速稳健增长。
    公司立足高新电子并不断优化产品结构,聚焦高毛利产品。2018年公司新型电子元器件实现收入(29.8亿元,-4.86%),主要在于主动压缩低毛利产品,毛利率提升8.24pct至42.36%,并实现净利润(2.55亿元,+26.96%),其中高新电子业务8家子公司实现收入(25.51亿元,+2.17%),净利润(2.97亿元,+24.45%)。截止2019年1-8月8家高新电子业务子公司共实现收入21.29亿元,实现净利润3.45亿元,已经远超2018年全年;假设按照月均利润计算,则预计2019年高新电子将实现净利润5.2亿元,同比增长75%。而新能源业务体量较小,过去两年由于新能源补贴退坡而持续亏损,但随着军品型号的列装,或将带动该业务逐步减亏。
    公司加速向高端转型,目前已布局IGBT并参股森未科技,关注后续进展。根据2019年半年报,公司完善IGBT芯片谱系,完成系列芯片研制。此外,公司持有森未科技20%股权,根据资产评估报告书,其已实现第六代产品的国产化,650V/50A和1200V/100A产品已实现小批量量产和销售,通过国内工艺代工验证,产品性能可完全对标德国英飞凌等。
    关注集团元器件及芯片等优质资产的后续安排
    公司作为电子元器件业务的上市平台,此前已先后整合振华永光、振华新云等,目前中国电子和振华集团旗下仍然拥有较多的元器件和芯片业务资产有待整合。振华集团目前持有振华风光51.6%、成都华微54.1%等股权,其中成都华微是国内自主替代FPGA龙头、ADDA骨干企业;振华风光是国内半导体分立器件的研制生产骨干厂家,持续关注相关优质资产的后续安排。
    投资建议:公司聚焦军工电子元器件业务,将充分受益于未来两年军工行业的确定性增长,并向高端产品转型,已实现IGBT国产化,持续关注进一步进展;此外,依托振华集团和中国电子,关注集团元器件和芯片资产的后续安排。公司目前市值99.87亿元,2019-2021年的归母净利润分别为3.08、3.83、4.76亿元,EPS分别为0.60、0.74、0.92元,对应PE分别为32、26、21倍。首次覆盖,给与“买入-A”评级。
    风险提示:订单不及预期;毛利率或因军品定价机制改革和竞争性采购有所下滑;资产减值计提节奏低于预期。

中国化学:Q4订单、收入提速,经营持续向好

事件描述公司公告 2019年 1-12月经营情况简报,全年累计实现新签合同额 2272亿元,同比增长 56.68%; 初步统计累计实现营收 1041亿元,同增 23.16%。
    事件评论订单实现高增,主要受益于新签海外大单。 公司全年新签订单得以同比大幅增长 56.68%,主要受益于 2019年 10月新签俄罗斯波罗的海化工综合体项目大单,规模达到约 943亿元,占全年新签订单比重的 42%,受益于此,全年公司新签海外订单合计 1366亿元,同增 171.11%,国内则累计新签 906亿元,同降 4.23%。
    俄罗斯大单收到预付款,有望助力 2020年收入、业绩稳健增长。 据公司最新消息, 上述俄罗斯波罗的海化工综合体项目已于 2019年 12月27日收到业主 RusGasDobycha 公司支付的预付款,标志着该项目执行进入全新阶段,为公司全面开启项目 EPC 工作奠定了坚实基础,也为公司 2020年收入、业绩增长奠定坚实基础。
    12月收入确认加快,全年收入提速。 公司初步统计 12月实现营收171.41亿元,同比增幅达到 58.95%,收入确认较此前几个月明显加快,全年实现营收 1041.34亿元,同增 23.16%,较前 11月提速 5.23pct。
    考虑到公司近年订单维持较快增长,预计 2020年及以后收入确认有望进一步加快。
    规模效应或助力毛利率持续提升,估值相对低位配置价值凸显。 公司坚持以“三年五年规划、十年三十年愿景目标”中长期发展战略为引领,市场营销大力践行“大客户、大市场、大项目”经营理念, 同时在国内深挖化工市场潜力,持续提升化工市场份额, 目前多个大型煤制乙二醇项目实现落地,合同额近百亿元,规模效应或逐步凸显从而带来毛利率持续回升。 预计公司 2019-2020年 EPS 分别为 0.50元、 0.63元1,对应 2020/01/15股价 PE 为 13.27倍、 10.64倍, 估值已在历史相对底部位置, 维持“买入”评级。
    风险提示: 1. 海外项目进度不及预期;
    2. 油价大幅下行。

桐昆股份2019业绩预告点评:业绩预告超预期,长丝行业龙头持续受益

涤纶长丝行业运行趋稳,季节性转淡无碍节后复苏。2019年,涤纶长丝行业已从2018Q4的大幅下跌中恢复,供需逐渐趋于平稳,全年POY均价为7936元/吨,较前一年下跌1587元/吨,但是价差近下降98元/吨。而主要原料PTA均价在大幅下跌707元/吨的情况下,均价差扩大了96元/吨,这主要是受益于上游炼化项目投产带来的产业链内部利润的转移。进入2019年四季度以来,涤纶长丝行业进入传统淡季,价格价差均环比有所回落,POY均价为7093元/吨,环比下降849元/吨,价差下跌335元/吨,PTA均价为4878元/吨。
    长丝主业不断发展,市占率有望持续提升。公司是国内涤纶长丝龙头企业,截至2019年中,拥有涤纶长丝产能570万吨,连续十多年在国内及国际市场实现产量及销量第一,涤纶长丝的国内市场占有率超过16%,全球占比约11%。同时,公司不断提升主业实力与规模,恒优、恒优技改、恒腾等项目稳步推进,有望进一步提升市占率,巩固行业龙头地位。此外,随着上游炼化项目陆续投产,产业链利润向中下游环节转移;长丝行业龙头集中度提升,增强公司议价能力;在全球逆周期政策不断加码的背景下,下游需求或从底部走出;未来长丝行业盈利水平有望维持在较高水平,公司作为行业龙头,将充分受益。
    浙石化全流程打通,有望增厚公司业绩。2019年底,荣盛石化公告4000万吨/年炼化一体化项目(一期)全面投产。作为浙石化股东,公司持有其20%股份。浙石化项目的投产,不仅有望贡献稳定投资收益,增厚公司业绩,而且将使公司的聚酯产业链延伸至上游PX环节,极大的拓展了企业未来发展空间。
    投资建议:
    公司四季度涤纶丝有增量,预计产品单吨盈利维持,业绩增长主要依靠销售放量。同时上游大炼化投产提供增量,具有长期成长逻辑,预计2020-2021年公司净利为39.48亿、49.18亿,若不考虑38亿的可转债,则对应的估值为6.73倍、5.45倍。基于长丝价格盈利稳定的判断,继续维持买入评级。
    风险提示事件:
    油价及产品价格大幅波动;扩张产能释放不及预期;国内经济大幅下行。

天宇股份:业绩符合预期,2020年沙坦销量有望继续提升,新品种开始逐步放量

事件:公司发布2019年度业绩预告,预计归母净利润5.65-6.14亿元,同比增长245.22%-275.16%。
    业绩符合预期,2020年沙坦API销量有望继续提升,新品种开始逐步放量。公司预计2019年归母净利润5.65-6.14亿元(245.22%-275.16%),Q4单季度净利润1.21-1.70亿元,全年业绩同比大幅提升,沙坦API量价齐升逻辑持续得到兑现。尤其自公司缬沙坦欧盟CEP证书5月恢复以后,Q3-Q4缬沙坦销量环比提升,业绩进一步加速。2019年底,随着缬沙坦主要玩家复产,缬沙坦价格有所回落。但是我们认为,相对天宇的平均订单价格,价格回落幅度较小,而另外两个产品氯沙坦钾与厄贝沙坦价格保持平稳。此外,我们认为,随着客户订单量的逐步爬坡,2020年天宇的缬沙坦销量有望继续增加。公司其他API新产品包括孟鲁司特钠、奥美沙坦酯、坎地沙坦开始逐步放量。公司后续待商业产品丰富,与国内外主要制剂厂家建立长期良好合作关系,未来有望展现新增长动能。
    中国极具竞争力的API独立供应商,CMO及制剂的升级之路加速推进。1)天宇是全球最大的沙坦类原料药供应商之一,品种齐全,规模化生产能力强。沙坦API量价齐升逻辑已得到兑现,行业地位提升。2)公司是中国极具竞争力的API独立供应商,具备持续成长动力。原料药沉淀20年,高标准的平台已搭建完毕,品牌效应逐步强化。新品种储备众多,涵盖各类心脑血管慢病领域,后续非常有希望与客户联合申报,直接成为第一供应商,提升行业地位并提高盈利水平。3)原料药向CMO及制剂的升级之路加速推进中。CMO募投项目有望年中试生产,项目储备众多,等待后续发力。制剂研发加大投入,已有1个产品申报,预计今年加速,当下转型制剂一体化优势更加凸显。
    盈利预测与估值:我们预计公司2019-2021年营业收入21.61、24.78和29.24亿元,同比增长47.29%、14.68%和18.02%;归母净利润5.91、5.94和7.17亿元,同比增长260.85%、0.53%和20.79%。目前股价对应2019年18倍PE,考虑公司所处特色原料药行业长周期崛起,且公司正迎来行业契机快速发展,维持“买入”评级。
    风险提示:环保风险,质量风险,原料药及中间体价格波动的风险,新药研发失败带来订单流失的风险。

新媒股份:IPTV及OTT驱动高增长,体育大年有望进一步带动业绩增长

新媒股份发布19年业绩预告,全年业绩高增长。19年全年预计实现归母净利3.55~3.96亿元,同增73%~93%,全年非经常性损益预计为1400万元。Q4预计实现归母净利0.78~1.19亿元,同增59%~142%。
    IPTV基础业务以及增值业务双重驱动增长,2020年体育大年有望驱动增值业务付费率提升。IPTV基础业务用户数19年全年增长明显,考虑广东省作为人口大省以及IPTV渗透率处于全国中位数水平的省份,预计2020年用户数仍将继续增长。增值业务方面,预计Q4付费率环比有一定提升。体育内容储备上,有包括NBA以及咪咕体育等的内容储备,2020年作为体育大年我们认为对于增值包付费率的提升有一定驱动,并且对IPTV基础业务沉默用户的唤醒也有一定的刺激。
    OTT四款产品激活量持续提升;省外业务推进落地。OTT业务方面,四款云视听产品整体激活量持续提升,Q4单季度有一定新增会员。OTT产品运营收入同比增速较快,拆解来看,我们认为会员付费收入是主要驱动,广告方面下半年有一定回暖,但全年来看受制于需求疲软预计同比略有下滑。省外业务方面,考虑目前已有9省市合作落地,并且部分省份已经进入当地增值包,我们预计2019年有较高增速。随着项目逐渐落地我们预计省外业务能够为公司营收持续提供增量。
    投资建议:考虑公司IPTV以及OTT业务的高增速,我们略调整对公司的盈利预测,预计公司2019-2021年分别实现归母净利3.79/5.26/6.32亿元,EPS分别为2.96/4.10/4.93元/股,当前股价对应PE分别为53.5/38.6/32.1倍。综合考虑传媒板块整体估值中枢有所上移,我们给予新媒股份2020年PE估值为40X,对应合理价值163.8元/股,维持“买入”评级。
    风险提示。IPTV省外业务落地不及预期。大屏端付费率提升不及预期。

青松股份:并购化妆品ODM龙头诺斯贝尔,打造化妆品界“申洲国际”

青松股份并购化妆品ODM龙头诺斯贝尔,19年4月已完成90%股份的交易,进军高成长性化妆品行业。公司已公告预计19年归母净利润4.46-4.9亿元,同比增长11.4%-22.39%。诺斯贝尔于19年5月并表,我们预计诺斯贝尔19年净利润约2.5亿元。此次并购估值27亿元,90%股份对应24.3亿元,其中62%换股、38%现金收购,公司以11.56元/股为换股价,与当前13.04元/股相差不大。诺斯贝尔承诺18-20年累计扣非归母净利润不低于7.28亿元,我们预计三年分别不低于2/2.4/2.88亿元。青松股份原实控人杨建新近期转让广佳汇股权给山西欣亚辉,交易完成后杨建新可支配表决权比例是12.7%,为股东中最高;广佳汇持股9.6%成为第一大股东,香港诺斯贝尔持股9.2%成为第二大股东,公司目前无实控人。
    诺斯贝尔是中国第一、全球第四大化妆品ODM企业,助力新锐品牌打造爆品,推动未来成长。1)净利率高,业绩持续稳定增长。13-18年公司营收复合增速28.6%,其中18年实现营收19.8亿元,归母净利润2.1亿元,预计19年净利润约2.4亿元。18年净利率10.4%,领先于国际前三大制造龙头莹特丽、科丝美诗和韩国科玛2%-10%的净利率。2)面膜起家,基础护肤+轻医美产品快速成长。收入结构中,面膜占比六成,毛利率最高近30%,护肤品快速成长,2018年切入轻医美产品,如冻干粉、安瓶精华等有望成为新增长点。3)核心客户稳定,新锐品牌大单品放量是亮点。前五大客户收入占比约50%,其中屈臣氏占比超15%为稳定大客户。公司为完美日记、花西子,HFP等新锐品牌,打造月销数十万件大单品,切入快手辛巴直播带货供应链。
    竞争优势在于产能扩张+研发领先,打造化妆品界“申洲国际”。1)近两年集中加强产能布局。17-18年新设1.4万㎡子公司、2.7万㎡一分厂和0.5万㎡二分厂,目前公司在广东共配备超5万平米GMP标准厂房,产能可达日产面膜650万片、膏霜60万支、湿巾3000万片。2)勇于研发投入,技术领先形成壁垒,产品品质高。公司研发费用率超3%,为高新技术企业,内部有120多人科技团队、18项发明专利、6条全自动面膜+2条水凝胶产线+二级反渗透纯化水系统等国际领先设备。此外,公司成为国际领先的纤维制造商兰精集团在国内唯一面膜合作伙伴,打造天丝面膜取代传统面膜,引领行业新趋势。
    化妆品需求端旺盛,电商新媒体助力新锐品牌崛起,上游优质制造龙头最受益。1)化妆品景气度持续提升,上游制造龙头集中度强于品牌。据国家统计局,我国化妆品市场规模18年同比增长9.6%至2619亿元,19年1-11月同比增速进一步提升至12.7%。以平均10倍加价率估算,18年生产产值在260亿左右,诺斯贝尔市占率约7.6%,明显高于下游的化妆品品牌。2)新锐品牌依靠新媒体营销爆发,对高品质、大规模的优质供应商需求增加。近两年依靠社交媒体兴起的线上品牌层出不穷,创造月销近100万件的大单品神话。诺斯贝尔研发创新能力强,规模大且稳定性强,高品质低价格,深受新锐品牌青睐。
    公司化妆品业务稳定增长,确定性强,化工业务盈利稳健,目前市值低估,首次覆盖,给予买入评级。我们预计公司2019-2021年归母净利润为4.63/5.18/5.66亿元,对应PE为14/13/12倍。我们采用分部估值法,预计诺斯贝尔2020年实现净利润约3亿元,复合增速20-30%,并表比例90%,可给予化妆品业务25倍PE为67.5亿元市值。青松股份是合成樟脑行业龙头,盈利稳健,根据历史市值,给予化工25亿元市值,整体合理市值约92.5亿元,当前市值仅67亿元。首次覆盖,给予买入评级。
    风险提示:化工业务原材料价格波动剧烈,面膜品类需求增速放缓,市场竞争加剧。

富邦股份:签订以色列技术引进合作备忘录,公司数字农业转型升级再提速!

三方合作,拟引进以色列农业先进技术
    公司于近日与以色列Soliindustries(1981)Ltd、应城市三合镇人民政府签署《备忘录》,有效期为五年。本次合作中,三方将分工合作,各施所长:1)公司主要负责提供项目土地土壤等数据信息、后续商业化推广;2)以色列Soli是以色列著名的现代化农业技术公司,主要业务为育种筛选、现代化大棚的建设、管理与服务等,客户主要分布于美、亚、非洲,在中国拥有长达20年的项目建设与农业服务经验。本次合作中,Soli将主要负责为项目提供技术支持类服务,包括种子、设备设施采购、人员培训等;3)应城市三合镇人民政府负责项目的七通一平、水土地资源的保障、以及做好农户工作。公司计划在项目取得阶段性成果后,申报省级、国家级现代农业特色产业园。
    预计三期实施,投资5个亿,全方位赋能本土种植链
    合作内容以数字农业技术服务种植链为中心,具体包括:1)合作范围:现代农业大棚、育种筛选技术、智能滴灌、水肥一体化、果蔬保鲜、有土/无土栽培、水培、物联网技术等;2)示范品种:高端水果、蔬菜和中草药等及其繁种、育种等;3)合作项目:对农户的培训和服务,开展观光农业,打造自然教育示范基地、现代农业中试产业基地、科研院所的科研孵化示范基地;4)技术和专家服务:合作期间,以色列Soli提供知识转移和驻地技术服务,包括但不限于种植管理经验、大棚管理经验、技术经验和农技经验、品种管理经验、用肥管理、硬件等。项目计划分三期实施,预计总投资额达5亿元人民币,第一期计划占地面积约150亩,投资5000万元;第二期扩大至750亩,投资1.5亿元;第三期扩大至1500亩,投资3亿元。
    三方资源优势互补关系形成有利公司数字农业转型升级再提速!
    我们认为,公司本次与以色列Soli、应城市三合镇人民政府达成战略合作意向,有利于加速公司数字农业转型进程。具体来看,一、公司目前已有多项数字农业“黑科技”引自以色列,此次与Soli合作或将进一步拓宽公司从以色列引进数字农业技术的渠道,打通技术从引进到落地的直线路径;二、公司发迹于应城,此次与应城市三合镇人民政府合作或可更深层挖掘地区优势,形成以应城为中心的数字农业示范性基地,为辐射周边地区、开拓全国市场奠定坚实基础。
    盈利预测与投资建议。我们预计2019-2021年,公司实现营收7.2/9.4/12.3亿元,净利润1.0/1.5/2.3亿元。我们看好公司在境外业务的扩张,以及数字农业商业化进程加速推进,维持“买入”评级。
    风险提示:合作进展不及预期、合作事项的具体实施以及实施过程中均存在不确定性、《备忘录》对公司2020年度的经营业绩影响程度具有不确定性。

中南建设:业绩如期释放,尽显高增长成色

2019年业绩延续高增长,看好资源、周转、管理红利持续兑现
    1月13日业绩预告显示,2019年公司预计实现归母净利39.5至46.1亿元,预计同比+80%至+100%。总体业绩符合预期,增长动力主要源于地产业务结算规模增加。我们认为公司资源、周转、管理红利有望持续兑现,维持2019-2021年EPS 1.08、1.90、2.46元的盈利预测,维持“买入”评级。
    2019年业绩如期释放,预计2020年销售保持20%以上增长
    2019年公司预计实现归母净利39.5至46.1亿元,同比+60%至+80%,预计如期完成股权激励2019年行权条件。2019年公司实现合同销售金额1960.5亿元,同比+34%,增速继续保持A股主流上市房企领先位置,克而瑞口径全行业排名第16,较2018年上升2名;销售面积1540.7万平,同比+35%;销售均价12725元/平,同比基本持平。我们预计公司2020年将继续实现20%以上平稳增长,好于行业平均水平。2019Q3期末预收款对2019年预测总营收的覆盖率高达160%,四季度销售延续高增长进一步支撑业绩弹性释放。
    投资节奏稳健,继续聚焦核心城市群
    公司全年新增土储建面约968.3万平,同比-39.3%;全年新增土储总价约512.3亿元,同比-26.1%;楼面均价同比+21.7%至5291元/平,拿地均价/销售均价上行7.7pct至41.6%,持续继续聚焦核心城市群战略,布局优化有望持续加速优质资源兑现、奠定利润率改善基础。2019Q3末在建拟建储备4755万平,2020货值充裕。
    杠杆修复释放增长新空间
    2019Q3公司杠杆率进一步修复,净负债率在2018基础上进一步下降15.9pct至175.6%,同时债务结构也有所优化,短债规模占比由去年末的31%降至23.21%,现金覆盖倍数由去年末的1.13升至1.59倍。公司7月境外子公司完成5亿美元债发行,9月27日获得核准发行27亿公司债,其中11月一期10亿元成功发行。销售提速叠加主动修复资产负债表,为公司新一轮增长释放空间。
    股权激励加码,规模扩张,维持“买入”评级
    2019年5月公司再次拟向486人授予总股本3.73%的期权激励,围绕中层管理纵深推进。公司中短期看点在于销售高速增长,拿地节奏稳健,负债率平稳下降,存量可结算资源丰富带动业绩高增长;长期看点在于职业经理人改善公司治理,高标准股权激励推动管理红利兑现。维持2019-2021年EPS为1.08、1.90、2.46元的盈利预测。参考可比公司2020年6.4倍的PE估值,公司正处于高速扩张期,我们认为2020年合理PE为6.8-7.8倍,目标价12.92-14.82元(前值10.80-11.88元),维持“买入”评级。
    风险提示:行业销售增速下滑风险;融资收紧、基建业务增加资金链压力。

艾迪精密:业绩超预期,前装进展顺利

液压锤持续较快增长,全年收入预计约10亿元。得益于配锤率提升,炸药管控,自身客户开拓、前装占比增加等因素,艾迪精密全年液压锤收入保持了较快的增速,同比增长50%以上,预计全年液压件出货量超3万台。截至3季度末,艾迪液压锤月产能已达3000台以上。同时,液压锤客户结构也不断优化,预计前三季度液压锤前装占比在65%以上。
    液压件前装进展顺利,主机厂客户不断开拓中。目前液压件的前装占比已达50%以上。具体产品结构方面,主泵价值量占比约50%,马达占比约40%,阀占比约10%。前三季度艾迪液压件收入约2.94亿元,同比增长约18%,增速略低于液压锤,主要是因为多款液压件产品,尤其是行走马达,目前正在多家知名主机厂进行批量前的中试阶段,根据目前的储备产品,在主机价格竞争激烈,零部件国产化趋势明确环境下,艾迪行走马达销量有望翻倍增长,在若干知名主机厂处,取代进口品牌,成为行走马达主力供应商。
    毛利率稳中有增,产能利用率提升规模效应体现。公司收入同比增长42%,净利润同比增长53%,盈利能力进一步提升,主要系受规模效应影响,液压锤、液压件业务毛利率均有提升,同时公司合理控制费率,2019年全年净利率达24.3%。虽然公司产能利用率的进一步提升,预计公司毛利率还将稳中有升。
    定增发行完成,产能不断提升中。公司已与12月初完成定增发行,目前公司液压锤月产能已达3000台以上,主泵月产能约3000台,马达月产能约2500-3000台,阀月产能约500-600台。7亿元定增资金到位,公司将加快扩产脚步,产能不断提升中。
    业绩预测及投资建议。近期公司大股东股份解禁,但据我们了解,短期大股东无较大资金需求,公司于近期完成7亿定向增发,大股东认购1亿元完成增持,体现了对于公司发展前景的强烈信心。我们预测艾迪2020年净利润4.72亿元,对应2020年PE估值26.3倍,考虑艾迪是国内液压件稀缺标的,结合未来几年收入利润增长的确定性和幅度,继续维持强烈推荐!
    风险提示:工程机械行业销量系统性下滑,行走马达等液压件前装领域拓展进度低于预期。

兴业银行2019业绩快报:净利润增速平稳,不良率继续下行

财报综述:1、归母净利润增速总体保持平稳略有抬升,营收增速较3季度有小幅下行。2019全年公司营收、营业利润、净利润同比分别增14.6%、9.4%、8.7%。2、资负增速小幅放缓,总体平稳。3、不良率在认定严格的情况下进一步下行。4季度不良率1.54%,环比下行1bp,同比下行3bp。
    归母净利润增速总体保持平稳略有抬升,营收增速较3季度有小幅下行。1Q19-2019营收、营业利润、归母净利润分别同比增长34.8%/22.5%/19.2%/14.6%;11.8%/4.6%/8.2%/9.4%;11.4%/6.6%/8.5%/8.7%。营业支出同比增速大幅放缓:1Q19-2019营业支出同比分别65.5%/41.9%/30.1%/18.5%。
    投资建议:公司2019E、2020E PB 0.82X/0.73X;PE 6.14X/5.67X(股份行PB 0.87X/0.78X;PE 7.20X/6.47X),兴业银行目前估值低,高ROE持续,资产质量夯实后,安全边际进一步提高;管理团队优秀,市场化程度高,关注“商业+投行”业务模式的发展。
    风险提示:宏观经济面临下行压力,业绩经营不及预期。

易华录:经营结构转化良好,重视存储卡位优势

经营结构转化良好,现金流持续为正
    公司2019净利增速25-45%,略低于前期预期,但经营结构转化良好,现金流持续为正。报告期内,公司数据湖生态战略升级、项目快速推进,自19年初以来共实现成都、重庆、山东济南、无锡等12个项目落地;传统业务严格立项且致力于与数据湖融合,发展云、边缘计算及数据算法驱动的交通缓堵、智能驾驶、城市大脑等智能交通新业态,在“数据湖+”战略下,公司营收结构转化良好,数据湖业务已成业绩增长核心。
    基础设施信创需求明显,公司蓝光存储卡位有优势
    我们前期多次强调信息安全的重要性,基础设施、基础软件、应用软件领域的信创需求明显。作为基础设施一员的存储是整个信息技术产业链的重要支撑,公司在国内拥有华松蓝光存储的唯一销售渠道、技术方案、以及蓝光光盘耗材供应链,其蓝光光盘库是工信部《绿色数据中心先进适用技术目录)》中唯一的存储上榜产品,当前蓝光光盘单盘容量可达300G,500G产品也已小规模生产中,卡位优势突出。
    5G应用车联网先行,公司中标项目为未来打造V2X方案奠定基础
    我们在19年11月发布的年度策略中提示“5G应用方兴未艾,车联网及工业互联网有望率先受益”。公司中标北京通州区信号灯二期改造工程,基于云+大数据+AI算法,提高道路通行能力;中标中国自然资源航空物探遥感中心北斗高精度测绘应用服务平台项目,该平台可为V2X应用及自动驾驶提供亚米级、厘米级定位及技术支撑,未来结合公司已有交通城市大脑、智能驾驶路侧信号服务系统等,为公司打造V2X解决方案奠定坚实基础。
    维持“推荐”评级
    2020年1月,公司协同其他单位联合申报项目荣获2019年度国家科学技术进步二等奖,显示对其技术进步、创新能力的充分肯定。同时,数字经济时代,我们长期看好公司蓝光存储技术所具备的卡位优势,参考最新预告,调整盈利预测,预计2019-2021年EPS分别为0.77、1.18、1.69元,维持“推荐”评级。
    风险提示
    传统交通、安防领域竞争加剧;数据湖拓展不及预期;市场系统性风险等。

欧派家居:19年业绩预告符合预期,综合优势保持领先

公司发布19年业绩预告:19年收入同增10-20%至126.6-138.1亿,归母净利润同增15-25%至18.08-19.65亿,扣非归母净利同增10-20%至16.47-17.96亿,其中非经常性损益主要来自政府补助1.28亿(前三季度约0.55亿)。测算19Q4预期实现收入31.25-42.75亿(同比-6.8%至+29.1%),归母净利4.3-5.87亿(同比+15.7%至+57.9%),扣非归母净利3.56-5.05亿(同比+0.87%至+43%),增长符合预期。
    多元渠道持续发力,整装大家居渐入佳境:(1)零售渠道:公司持续推动经销商从零售商向供应服务商转型,强化渠道精细化管理,20年门店信息化建设将全面推进,前中后端融合提升效率;此外公司还拟推出高端系列补强产品矩阵。(2)工程渠道:19年Q1-Q3收入15.47亿元(+50.90%),成为公司业绩主要增长点,已与47家百强地产签订战略合作,19Q4预计延续较好增势,带动公司市占率进一步提升。(3)整装大家居:模式逐渐理顺、协调传统零售经销商利益,整装大家居门店数量迅速上升,截止19Q3拥有251家,19年接单预计约7亿左右,20年预期增长翻倍、且拟建独立生产线降本增效。
    品类开拓顺利,推行T5方案做大客单值:前三季度公司厨柜/衣柜/卫浴、木门实现收入44.96亿元(+6.19%)/35.05亿元(+21.27%)/4.40亿元(+43.30%)/4.13亿元(+37.37%),厨衣木卫多品类融合最为顺畅。此外公司衣柜推进T5方案,主打卧室整体空间,增强功能配件与定制柜的配套,提升客单值。
    20年竣工面积有望迎来较大修复,看多地产后周期景气回升:我们判断伴随开发周期逐渐稳定,前期新开工、竣工错位累计的超额施工面积有望于稳步进入竣工交付期,自19Q3开始竣工增速已出现明显向上拐点。我们保守假设19-20年竣工/施工面积比分别为12%和12.5%,测算得19-20年竣工面积分别为6.44亿(-2%)、7.12亿(+11%)平方米,看好明年交房数据的修复持续带动家居企业订单回暖。
    渠道变革护航长期份额提升,龙头地位巩固:公司产品矩阵丰富、大家居战略持续落地,同时积极推进零售门店下沉、探索大宗、电商、整装渠道变革,我们认为公司在品类、渠道、管理层执行力、供应链等多方面均具备综合优势,看好其持续整合市场份额!
    盈利预测与投资评级:我们预计公司19/20/21年实现营收134.8/157.4/183亿,同增17.1%/16.8% /16.3%;归母净利18.9/21.7/25.1亿,同增20.2%/15.0%/15.4%。当前股价对应PE为25.27X/21.97X/19.04X,维持“买入”评级。
    风险提示:房地产调控超预期,新业务拓展不达预期。

宝通科技:研运一体布局深化,大市场战略初显成效

研运一体+智能输送,双业务转型并进 公司围绕移动互联网(网络游戏发行及运营)和工业互联网(现代输送服 务)两个业务共同发展, 2019H1营收占比分别为 66.78%和 33.22%。工 业互联网业务上,主要为传送带生产制造以及工业货物运输系统总包服务。 2015年在原有业务上升级,控股“宝通工程”进入智能输送技术服务市场。 公司目前手握自研芯片以及 55项专利技术,每年输送工业物料上百亿吨, 领先行业。 移动互联网业务上,由区域化发行龙头扩展向全球化研运一体 化布局。 公司在 2016年收购广州易幻网络切入手游出海发行市场之后,立 足韩国、港澳台以及东南亚地区一跃成为区域发行龙头。 2018年开始谋求 转型,陆续设立研运一体全球化发行公司海南高图以及专注二次元内容 IP 的研发公司成都聚获。 公司新游产品储备丰富,自研实力提升 2019下半年重点产品《完美世界》、《龙之怒吼》、《龙族幻想》陆续在新马、 韩国等地区上线,目前月流水均在 2000万以上,高图自研产品《War And Magic》和《King's Throne: Game of Lust》表现良好。 2020年代理游戏方 面,储备了《龙之怒吼》(东南亚和欧美地区)、《食物语》、《暴走大侠》、《梦 境链接》(2020Q2-Q3)《王者围城》(2020Q1)、《决战三国》(2020Q2)、 《剑侠情缘》等 20余款产品。自研方面,目前整体自研产品所占比重为 20-30%, 2020年预计上线 3-4款自研(定制)产品,包括成都聚获的二次 元手游《终末塔卫团》(2020Q1,和 B 站达成国内发行合作)、《Zod:out》、 《WST》、《Project C》等,自研产品进入收割期,收入占比有望继续提升。 日本、欧美地区收入占比快速提升,大市场战略初显成效 韩国、东南亚以及港澳台地区是公司传统优势市场, 2019年收入占比分布 上韩国约为 35-40%, 港澳台及东南亚地区各占近 20%,而日本+欧美地区 占比提升至 22%,相较于 2018年提升超过 10Pct.,增长迅速。从 2020年 储备产品来看,公司将继续加大在日本、欧美地区的投入,不断优化地区 分布。 投资建议与盈利预测 我 们 预 计 2019-2021年 公 司 EPS 分 别 为 0.80/0.93/1.18, 对 应 PE23.38x/20.10x/15.77x。维持“增持”评级。 风险提示 新游戏上线不及预期,头部老游戏流水快速下滑

博迈科:承接大额总装项目,产品线拓宽推动公司发展迈向新台阶

事件:2020年1月15日,公司的全资子公司与SBMOffshore的瑞士子公司SingleBuoyMooringsInc.签署了FPSO上部模块建造、模块与船体连接总装及调试的合同,价值1.31亿美元。内容涵盖FPSO上部模块详细设计、加工设计、材料采购、建造,模块与船体连接总装及调试等工作。
    投资要点
    1.31亿美元大单为公司FPSO最大接单,在手充裕订单推动业绩发展:公司是国际化专业EPC服务公司,聚焦海洋油气开发(主要为FPSO项目)、液化天然气、矿业开采的模块设计与建造。本次公司与SBM签署的FPSO订单价值1.31亿美元,约合人民币9.02亿元,为公司在FPSO业务中签订的规模最大的单笔订单。公司目前在手订单充裕,除本次订单外,2018年公司分别与Modec和必和必拓签署了5.7亿元的FPSO订单和3.75亿元的矿业开采订单,2019年公司中标47.2亿元Yamal-2期LNG模块订单。充裕订单将有效推动未来公司业绩发展。
    业务从建造走向详设、调试和总装,是公司战略发展重要一步:建造是FPSO产业链中占比较大的环节,而设计、调试和总装则是附加值最高的环节。公司参与FPSO模块建造已有十余年历史,积累了丰富的详设和调试能力。公司建设的博迈科2#码头有效提升公司FPSO总装能力。本次与SBM签署的FPSO订单,内容从建造和采购扩展到上部模块的详细设计、加工设计,模块与船体连接总装及调试等工作,是公司业务由上部模块向总装设计发展的重要一步,表明公司核心竞争力不断增强。SBM和Modec是全球两大龙头FPSO总包方,公司从07年开始与Modec合作了MV18、MV20、MV29、MV30等多条FPSO上部模块订单,本次与SBM签署的FPSO订单,强化了公司与全球FPSO总包龙头的关系,预计随着行业复苏,公司还将持续斩获FPSO后续订单。
    全球FPSO产业链转向中国,丰富接单经验使公司成为最受益标的:FPSO最早由欧美企业主导,后转向新加坡、韩国等企业。2015-16年油价低谷期,施工安全和承建经济性促使FPSO全球产业链转向中国。16-18年中国在上部模块建造市场份额逐渐提升。公司承接FPSO业务经验丰富,多次获得Modec、巴西国油等国际客户好评,拥有从设计到调试全产业链的运作能力和FPSO总装能力。公司有望凭成为FPSO产业链转向中国的承建主力。
    盈利预测与投资评级:公司作为专业模块EPC业务的领先企业,在FPSO产业链转向中国,公司市场占有率逐渐提升的背景下,我们预计公司业绩19-21年业绩0.40/1.63/3.74亿元,对应PE为121/30/13,基于对行业复苏持续性以及公司业绩弹性的看好,上调至“买入”评级
    风险提示:油价大幅波动风险;项目预算风险;市场竞争风险。

顺鑫农业:调整带来布局良机

近期顺鑫农业股价大幅调整,主要基于两点担忧:1、担忧地产业绩拖累;2、担忧白酒主业增速放缓,对此我们作如下解读:
    地产业务依旧,白酒主业保持稳健增长。我们认为,短期市场的担心有些多余:1)地产方面,公司地产业务没有发生明显的变化,我们认为最坏的情况已经过去,后续将继续按规划进行战略性剥离进行推进;2)白酒方面,2019年白酒主业依旧保持稳健增长,其中华东样板市场收入增速预计超40%,其他市场如河南、内蒙等同样增长稳健,从旺季表现来看,华东样板市场开门红占比进一步提升,约占全年的55%,经销商打款积极,且牛栏山实际动销依然保持旺盛,同时公司仍致力于做大规模、提升市场覆盖率和占有率,我们预计2019Q4和2020Q1白酒主业仍将取得稳健增长,虽然短期业绩可能会有波折,但是将预收款考虑在内后更能反映真实情况,适当降低预期后未来白酒表现依然可期。
    牛栏山竞争力依旧,中长期利润率有望持续提升。从本质上来说,牛栏山的竞争力与成长性没有发生变化。从竞争力来看,公司在15-80元价位带的龙头地位已经很清晰,具备超强品牌力与性价比优势,渠道利润率明显高于竞品,全国化扩张具备坚实基础。从成长性来看,公司依旧具备较好的成长空间,参照光瓶酒的增速情况以及公司现有的竞争力,我们认为未来三年白酒业务仍将可以保持15%以上的增长,同时随着公司规模持续扩大,规模优势和产品结构升级有望持续推升利润率水平。此外从行业来看,光瓶酒行业是未来白酒行业为数不多的景气赛道,有望持续挤占盒装酒份额,当前公司在低端酒市场上市占率仅约10%,未来有望凭借渠道下沉壁垒+品牌优势+自然动销模式持续收割地产酒和竞品的市场份额。
    投资建议:维持“买入”评级,持续重点推荐。当前春节开门红打款进度良好,今年白酒业绩增速预计在25%以上,当前公司股价对应2020年白酒的估值约21倍,公司市值仍被低估,股价调整带来布局良机,我们持续重点推荐。考虑到地产项目的财务费用,我们调整盈利预测,预计2019-2021年公司收入分别为145.31、168.57、191.80亿元,同比增长20.35%、16.00%、13.78%;实现净利润分别为10.53、14.58、18.60亿元,同比增长41.48%、38.46%、27.57%,对应EPS分别为1.42、1.97、2.51元(前次为1.62、2.16、2.82元)。
    房地产业务剥离速度放缓、公司机制改善进度低于预期、低端酒竞争加剧。

河钢股份:Q4业绩中位数环比改善

主要事件: 公司发布 2019年年度业绩预告,预计全年实现归母净利润 23-27亿元,同比下降 25.5%-36.6%。 Q4业绩中位数环比改善:按业绩预告区间计算,公司前四季度归母净利润分 别为 3.7亿元、 8.0亿元、 6.2亿元、 5.2~9.2亿元。如果按预告区间中位数来 看, Q4盈利环比改善,盈利水平略低于 Q2。另外从同比角度来看,负增长幅 度从前三季度的-47%收缩至全年的-25.5%~-36.6%,主要原因是 2018年 4季 度盈利基数偏低。 全年业绩下降主因: 供应释放导致的行业过剩程度增加是 2019年行业及公司 业绩下行的主要原因。虽然在地产投资强劲的推动下,钢铁需求取得 7%左右 的高增长, 但由于高炉限产放松、技改产能扩容等因素,供应增长较需求更甚, 行业议价能力受压,吨钢毛利回落,上市公司业绩同比增长普遍在-40%附近。 公司三大主要生产基地皆位于限产区域内, 2018年受环保限产影响导致产量 受到压制, 2019年以来公司钢材产量有所增长,但行业整体供需关系减弱背 景下,产量的增长仅能抵消一部分业绩的回落。 4季度业绩回稳的原因:钢铁存货短周期见底回升和需求的扩张是 2019年四 季度行业盈利回升的主要原因。 钢铁存货短周期在 10月见底,产业链情绪超 调,社会库存创 5年新低,叠加 11越后需求的显著扩张,情绪与真实需求共 振推动钢价和吨盈利回升至较高水平。另外热轧表现阶段性强于螺纹,与螺纹 的盈利差得到修复, 公司作为以板材为主的企业,相对更加受益。 配股已获审核通过: 公司 3月公告拟按每 10股配售不超过 3股的比例向全体 股东配售,募集资金总额不超过 80亿元, 扣除发行费用后的净额将全部用于 偿还公司有息负债。 公司长期以来资产负债率持续位于 70%以上,在行业中处 于相对较高水平,导致财务费用高企,通过此次配股资产负债率有望下降至 67.7%,有助于降低财务风险。 目前配股事宜已获中国证监会审核通过。 投资建议: 2019年 11月后钢铁行业盈利回升至相对高位,预计 Q1公司业绩 将延续改善趋势。公司层面, 未来配股方案的落实,将有效解决公司长期以来 的资产负债率偏高问题,提升盈利水平。 预计公司 2019-2020年 EPS 分别为 0.23元、 0.24元, 当前公司估值水平偏低, PB 仅 0.56x,未完全反应近期基 本面的修复, 维持“增持”评级。 风险提示: 宏观经济下滑预期, 供给增加风险, 环保限产风险。

平煤股份:业绩持续稳定的低估值中南区域焦煤龙头标的

公司是中南地区焦煤龙头企业。公司主要为低灰、低硫、低磷、粘结性较强的主焦煤资源,具有稀缺性。公司共拥有14处煤矿和1处待划定矿区范围的牛庄井田,目前公司矿井共计核定生产能力3410万吨,权益产能3289万吨。公司是中南地区最大的焦煤生产企业,地处河南南部,并邻近中南、华东缺煤省份,为中南地区焦煤龙头企业。近年随着焦煤供给稀缺性状况的凸显,公司积极调整公司产品结构增加焦煤产量,焦精煤洗出率由2015年的20%提升至2019年三季度末的36%,接近于行业先进水平。公司焦煤产品中有60%为主焦煤,且品质堪比澳洲峰景矿,居于世界优质水平,资源禀赋优异。
    煤炭销售量价稳定,促公司盈利能力稳定。华中地区焦煤供给不足,公司焦煤资源稀缺性凸显,进而使得公司焦煤售价易涨难跌,保持高位。由于公司焦煤销售长协比例超过70%,剩余部分供集团内部焦化厂使用,因此使得公司焦煤销售价格持续维持稳定。动力煤销售方面,因40%左右比例通过长协供应区域内两座电厂,而剩余煤炭主要本地销售。受益于河南省“煤电互保”政策,公司动力煤售价基本维持稳定,使得公司动力煤毛利率相对平稳。公司在华东、华中地区市场同业竞争压力小,垄断优势地位较为明显,煤炭销售量价的稳定促公司盈利相对稳定。
    受益国企改革,集团煤焦资产上市可期。公司战略定位转为集中精力做强主业,深化公司煤焦产业链。2016年以来公司一方面将与主业煤焦产业无关的新能源项目或转让或停止,另一方面公司持续收购整合集团优质产业链资产,减少与母公司的关联交易的同时不断深化产业链经营,提高公司竞争力和抗风险能力。但是由于被收购企业的净利润占比不高,公司的产业链整合远远不够。随着国企改革的持续推进,一方面集团需履行解决集团和上市公司同业竞争的承诺,另一方面需要进一步深化发展公司煤焦产业链战略。因此预计集团715万吨/年煤炭产能资产和1520万吨/年焦炭产能有望注入上市公司。
    公司回购股份,看好长期价值。公司于2019年4月开始开展股票回购,截至2019年12月31日,公司已回购5976.05万股,占比2.531%,累计使用资金2.5亿元。该部分回购股份按照年初公告使用目的,分析预计将在2020年内予以注销。一方面公司大规模股份回购,充分表明了控股股东看好公司长期价值。另一方面回购股份注销将减少公司股本,有利于公司增厚每股收益,利好公司股价。
    投资建议:在公司区位优势明显、售价相对稳定的前提下,分析认为公司业绩相对平稳,我们维持盈利预测不变,预计2019年-2021年公司EPS分别为0.50元、0.53元和0.49元;对应PE分别为8.4倍、7.9倍和8.6倍,从估值角度分析,公司和其他可比炼焦煤公司进行估值比较分析,公司估值处于被低估状态。以A股主要五家焦煤公司作为对标标的,2019年-2021年平均估值PE为10.5倍、10.4倍、10.3倍,而公司19-21年PE折价幅度高达25%、31%和20%;静态PB估值角度,焦煤公司平均PB为0.85倍,而公司PB仅为0.71倍,折价幅度20%,极具投资价值,我们再次强调公司的“买入”评级。
    风险提示:宏观经济下行,导致煤炭需求下滑,公司煤炭产品价格下滑。

兴业银行业绩快报点评,利润表现稳健,资产质量向好

一、事件概述
    公司2019年归母净利润同比增长8.66%(前三季度增速8.52%),营收同比增长14.55%(前三季度增速19.18%)。全年年化加权ROE 14.02%(前三季度ROE 15.63%),同比下降25bp。
    二、分析与判断
    利润增速稳健,资产质量改善
    全年利润增速和前三季度基本保持平稳,符合市场预期。Q4业绩亮点在于拨备反哺。资产质量继续改善,不良率持续下降到1.54%,较Q3减少1bp。我们测算的拨备覆盖率小幅增长,不良贷款生成率平稳。主要的信用风险已经在2019Q2提前释放,所以年底不良贷款的核销压力较小,资产质量表现稳健。Q4营收增速小幅下降,一方面有上年基数效应的影响,另一方面我们认为是在业绩较好的情况下通过小幅调降资产增速,进行一定的盈利平滑。因为2019年前三季度营收增速已经取得历史新高,所以有足够余力调整盈利节奏积蓄在2020年继续发力。我们测算的Q4净息差环比微升,盈利能力加强,推测同业负债重定价再次缓和了负债成本。我们预期今年人行宽货币还有较大的空间,所以负债端优化将是公司基本面亮点。
    ROA进入长期上升通道,理财子公司获准开业
    2019Q1短暂冲高的利润增速导致数据季节性波动较大,我们改为使用TTM口径考察ROA和ROE。ROE中枢从2018年的15%左右小幅平稳下降到2019年的14%左右,ROA已经重新回到长期上升轨道,从2018年初的0.91%左右提高到2019Q4的0.95%。为增加内生性资本补充,我们预期利润增速经历了阶段性的低点后还会再次提升。今年在非息业务方面会有更多成绩。理财子公司在2019年12月获准开业,非保本理财规模增速在2019Q2也显著回升。资管新规政策调整加上公司主动发力,非息收入有望得到加强。
    三、投资建议
    我们看好公司“商行+投行”模式不断深化发展。率先解决了资产质量包袱,公司将轻装上阵进入快车道。我们预测2020-2021年归母净利润同比增速分别为9.6%、10.0%。2020年BVPS为26.39元,对应0.74倍静态PB。首次评级为“推荐”。
    四、风险提示
    负债端成本压力上升,贷款需求减弱。

易华录:业绩稳步增长,现金流持续为正,数据湖生态战略逐步升级

数据湖快速落地,支撑业绩稳步增长。自2019三季报之后,公司落地抚州、无锡、宁波、聊城、北京、泰安6个数据湖。截至2020年1月14日,累计落地21个数据湖项目。其中,北京数据湖公司作为首都数据湖和全国数据湖的运营总部,聊城数据湖项目由公司和旷视科技合作设立,数据湖战略已实现顺利铺开。数据湖业务占公司总体业绩的比重继续提升,作为公司业绩增长核心,有力支撑了公司经营发展。
    数据湖项目扩张的同时,经营现金流持续为正。公司自19年Q1以来,经营现金流持续为正,数据湖生态战略的有效性逐渐体现。公司围绕数据湖生态,发展以云、边缘计算及算法驱动的交通缓堵、城市大脑及智能驾驶等智能交通业务, 相对收缩了对传统模式的交通、安防等业务的资源投入,公司经营结构得到进一步优化。
    数据湖生态不断完善,逐步进行战略升级。公司蓝光产品已得到主流厂商和AI 企业认可:融入华为鲲鹏产业链,入驻联通沃云,和电信、旷视开展战略合作,生态伙伴共同助力公司打开B 端市场。在此基础上,公司加大研发投入,向数据算法应用领域拓展,促进公司未来从存储介质依赖向认知计算依赖逐步升级。
    财务预测与投资建议
    预计公司19-21年EPS 分别为0.81/1.21/1.60元,根据可比公司估值水平,我们给予2020年PE 为37倍,对应目标价44.77元,维持买入评级。
    风险提示
    数据湖进度不及预期,数据运营开展不及预期,行业竞争加剧。