AI+IP持续布局，佳作或为Q3业绩贡献增量

上海电影(601595)
    投资要点
    事件：2025H1，公司实现营收3.62亿元（同比-4.96%）；归母净利润0.54亿元（同比-22.18%）。拟每10股派现0.48元（含税），不转增。
    暑期档爆款佳作预计带来增量。据猫眼专业版，截至8.27日，《浪浪山小妖怪》评分9.7，内地影史暑期档动画片总场次榜No.2；累计票房13.19亿，累计人次3657万，猫眼预测内地总票房16.08亿。佳作有望为公司25Q3收入带来增量。
    优质IP纵深布局。上影集团旗下子公司上影元在《浪浪山小妖怪》创作之初就开启了衍生品的开发与布局，且希望将其作为长期IP项目来运营。未来《中国奇谭2》等优质IP预计也将受益于公司IP产业链布局，IP衍生产业的受益有望反哺公司主业和内容创作，为公司主业多曲线发展带来机会。
    “人工智能+”确立方向，“AI+影视”持续布局。8月26日，我国首部AI领域的纲领性文件《关于深入实施“人工智能+”行动的意见》正式对外发布，标志着中国AI的规模化和商业化应用按下快进键。WAIC2025期间，上影股份与港科大上海中心达成重要战略合作，将以“AI赋能文化产业链升级”为核心理念，围绕多领域开展深度合作。近日，公司联合即梦AI、火山引擎及多位中韩知名电影人在第三十届釜山国际电影节举办AI电影国际峰会，标志着公司与即梦AI战略合作的进一步深化与落地，“AI+影视”布局有望在政策赋能下纵深推进。
    投资建议：优质IP持续布局，政策赋能“AI+影视”发展，爆款佳作或为业绩贡献增量。我们预测公司2025-2027年营收分别为8.97/10.94/12.70亿元；归母净利润分别为2.39/3.14/3.89亿元；对应PE为58.1/44.3/35.8倍；维持“增持”评级。
    风险提示：IP商业化进度不及预期、AI落地不及预期、宏观环境波动风险等。

2025H1营收高增66%，华锐动能油改电产业落地持续赋能双品牌出海

华洋赛车(834058)
    投资要点：
    事件：2025H1公司实现营收4.30亿元（yoy+66.05%）、归母净利润3,673万元（yoy+15.79%）、扣非归母净利润3,359万元（yoy+7.93%）、经营性现金流净额10,906万元（yoy+52.30%）；2025Q2实现营收2.52亿元（yoy+19.80%/qoq+40.93%）、归母净利润2,522万元（qoq+118.99%）、扣非归母净利润2,226万元（qoq+96.32%）。上半年公司归母净利润维持稳健增长、营收大幅提升，现金流表现情况良好。2025年半年度权益分派预案：拟每10股派发现金红利2.6744元（含税），共预计派发现金红利1500万元。
    2025H1两轮摩托车、全地形车营收分别yoy+63%、+72%，重庆峻驰产品为欧洲、美洲等市场布局持续造血。2025H1公司两轮摩托车业务、全地形车业务、其他业务分别实现营收30,939万元（yoy+62.66%）、10,782万元（yoy+71.99%）、1,281万元（yoy+110.84%）。其中，两轮摩托车业务营业收入增加主要系2024年下半年收购重庆峻驰导致合并范围发生变化导致销售订单增加所致；四轮摩托车业务营业收入增加系2025H1美国市场销售订单增加所致。销售区域方面，2025H1公司境外、境内业务分别实现营收40,844万元（yoy+69.55%）、2,158万元（yoy+19.36%）。截至目前，公司在全球范围内拥有近百个经销客户、覆盖千余个终端销售网点。2025年上半年，公司一方面在北美洲、欧洲、南美洲和大洋洲等传统主销国家持续发力，另一方面国际市场部门大力拓展业务，积极开拓中东、中亚、北非、中美、南美等发展中国家地区市场，同时公司的市场布局还包括俄罗斯为主的远东一带一路市场，以及亚非拉、欧洲和中国国内市场，形成了全方位、多层次的市场格局。我们认为，双品牌战略下，公司境内外市场全方位布局有望斩获更多成效。
    行业需求高景气，华锐动能实现3个平台产品落地、与德国SunVenture轻型电动车合资项目签约。据中国摩托车商会统计，2025年1-6月我国共产销摩托车1061.41万辆和1061.46万辆，产销量同比增长11.83%和11.54%。2025年1-6月，摩托车生产企业产品出口总额52.99亿美元，同比增长26.71%。整车出口量666.11万辆，同比增长25.44%，出口金额42.72亿美元，同比增长29.06%。沙滩车出口22.73万辆，同比下降0.22%，出口金额6.61亿美元，同比增长18.46%。行业端在内销和出口方面的景气度较高。2025年上半年，（1）华洋赛车与和君集团战略合作项目启动会成功举办，有望为未来发展注入强劲动力；（2）公司下属子公司华锐动能科技(丽水)有限公司的LEV系统平台发布会召开，半年内成功实现3个平台产品落地的成绩；（3）公司下属子公司华锐动能科技(丽水)有限公司与德国SunVenture轻型电动车合资项目签约仪式顺利完成，双方将整合中欧资源，深耕轻型电动车业务。我们认为，行业需求高景气背景下，公司有望依托华锐动能的技术优势，持续丰富产品线、增强产品综合竞争力，并进一步赋能市场推广。
    盈利预测与评级：我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为0.72/0.91/1.13亿元，当前股价对应的PE分别为29.2/23.1/18.6倍。公司2024年投资控股了两家子公司旨在立足现有品类，通过对外收并购的方式打开产品矩阵并且丰富新能源品类，增厚产品业绩。我们看好公司在远东市场的营收增长可持续性，以及在欧洲、拉丁美洲等销售区域的持续宣传投入与渠道布局，维持“增持”评级。
    风险提示：中美贸易摩擦风险，受汇率波动影响风险、实际控制人控制不当风险。

2025H1注塑集成件营收yoy+20%，积极拓展飞行汽车、机器人、医疗等新兴行业

威贸电子(833346)
    投资要点：
    事件：2025H1公司实现营收1.44亿元（yoy+13.05%）、归母净利润2,444万元（yoy+10.15%）、扣非归母净利润2,280万元（yoy+15.61%）、经营性现金流净额2,456万元（yoy+27.35%）；2025Q2实现营收0.71亿元（yoy+7.57%）、归母净利润1,343万元（yoy+4.45%/qoq+22.04%）、扣非归母净利润1,216万元（yoy+5.08%/qoq+14.35%）。上半年公司业绩维持稳健增长，现金流表现情况良好。
    2025H1注塑集成件营收yoy+20.38%，蒸汽式电熨斗挂烫底板组件项目和热泵线束组件项目等销量增长。
    2025H1公司线束组件、注塑集成件分别实现营收5783万元（yoy+1.86%）、7215万元（yoy+20.38%），毛利率分别为32.56%、28.75%（yoy+0.59pcts）。销售区域方面，2025H1公司境内、境外业务分别实现营收7,042万元（yoy+11.17%）、7,347万元（yoy+14.91%）。上半年，公司的蒸汽式电熨斗挂烫底板组件项目和热泵线束组件项目等销量增长较快，为公司的注塑集成件业务及外销业务销量增长做出了
    贡献。公司积极拓展新兴领域等战略举措，在稳固存量客户与项目基本盘的同时，持续开拓国内外增量市场。上半年，公司线束与集成组件业务取得显著突破：商用物流车电池包线束实现规模化交付，吉利银河、领克等新能源车型充电枪组件量产导入，并完成国产空气悬架线束总成、数据中心散热系统线束与医用电动手术刀线束的技术攻关与量产爬坡。我们认为，随着公司组件化、集成化策略的持续推进，后续注塑集成件的占比或将进一步增加。
    在智能电动化领域已完成深度渗透，积极拓展飞行汽车、机器人、医疗等新行业。在新兴领域布局方面，公司获得零跑汽车高压控制线束、华为尚界智能充电枪组件等战略项目定点，标志着公司在智能电动化领域的深度渗透。升级版吸附式电熨斗组件、扫地机器人线束、料理机线束等项目，进一步拓展了公司产品在智能家居的应用场景。无人驾驶是公司正在着力开发的一个领域，致力于FAKRA连接器、同轴电线、线束国产化，以及导线材料轻量化方案与工艺创新，已开发了应用于无人飞行器、自动驾驶工程机械车等项目的相关产品，未来将在此领域持续深耕，以满足多变的市场需求。公司的国产数据中心散热系统线束和风机罩壳组件项目终端应用于国内头部品牌数据中心，散热系统线束项目于2025年第一季度实现量产，产能处于爬坡中。风机罩壳组件项目预计也将在2025年下半年实现量产。我们认为，公司积极拓展飞行汽车、机器人、医疗等新行业，有望为销售增长持续注入新的动力。
    盈利预测与评级：我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为0.51/0.60/0.71亿元，对应当前股价PE分别为46.6/39.8/33.6倍。考虑到公司在深耕家电、汽车及工业自动化领域的同时，积极拓展智能家电、新能源汽车技术及工业机器人等新兴业务，持续强化研发与创新布局，未来有望依赖电子组件集成化策略，持续推出创新产品，带动业绩增长。维持“增持”评级。
    风险提示：主要客户相对集中风险、新品拓展不及预期风险、原材料价格波动风险。

公司信息更新报告：上半年主动调整，下半年有望改善

百润股份(002568)
    上半年业绩承压，下半年有望改善，维持“增持”评级
    百润股份2025年H1营收14.9亿元，同比-8.6%，归母净利润3.9亿元，同比-3.3%；2025Q2营收7.5亿元，同比-9.0%，归母净利润2.1亿元，同比-10.9%，业绩符合预期。考虑上半年公司主动调整预调酒渠道发展策略，我们略下调2025-2027年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为7.9（-0.4）亿元、9.0（-0.6）亿元、10.3（-0.6）亿元，同比分别+10.3%、+13.4%、+14.4%，EPS分别为0.76（-0.03）元、0.86（-0.06）元、0.98（-0.06）元，当前股价对应PE分别为37.0、32.6、28.5倍。上半年预调酒通过主动调整，渠道市场恢复健康发展，下半年在老品增长和新品增量贡献下，预调酒有望改善，同时威士忌仍将贡献较好增量，维持“增持”评级。
    预调酒调整后进入健康稳定发展，威士忌持续推进营销和铺货
    2025年H1酒类产品收入13.0亿元，同比-9.4%。分品类看，预调酒波动是公司主动调整，通过渠道优化、收缩授信等举措放缓增长节奏，渠道库存明显降低，实现健康稳定发展。下半年随着358系列企稳增长，新品（果冻酒、轻享系列）全面铺开后，预调酒有望持续改善。威士忌上半年进展符合预期，百利得在便利店、零售店、O2O等渠道实现较好铺货，下半年百利得和崃州双系列铺货下，并将增加更多差异化营销活动，铺货进度有望加速。
    线上电商平稳，线下渠道承压，华北和华西区域下滑较大
    2025年H1数字零售渠道收入1.5亿元，同比-0.6%，线上电商渠道保持平稳。线下渠道收入13.1亿元，同比-9.6%，主要与公司主动调整有关。2025年H1华东/华南/华北/华西收入分别为5.3/4.8/2.3/2.2亿元，同比分别-4.7%/+3.1%/-21.4%/-23.1%，华东、华南相对保持平稳，华北、华西区域对公司拖累较大。
    Q2毛利率小幅下降，管理费用率增加，净利率略有下滑
    2025Q2毛利率同比-0.79pct至71.00%，预计主要与产品结构调整和商业折扣有关；Q2销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.35pct/+1.59pct/+0.23pct/-0.37pct，管理费用率增加较多，主要与薪酬和折旧费用增加有关。综合来看，Q2净利率同比-0.42pct至27.63%。
    风险提示：宏观经济下行风险、市场竞争加剧风险、成本上涨风险。

2025中报点评：计提信用减值损失影响25Q2业绩，公司持续加大新市场开拓

润农节水(830964)
    投资要点
    事件。公司发布2025年半年报，2025H1实现营收3.02亿元，同比+5.80%；归母净利润527.15万元，同比-47.05%；扣非归母净利润505.66万元，同比-25.77%，营业收入上升的主要原因是节水工程收入增加。2025Q2实现营收1.44亿元，同环比-7.08%/-9.08%；归母净利润20.97万元，同环比-81.81%/-95.86%；扣非归母净利润12.16万元，同环比+106.49%/-97.54%，主要系计提信用减值损失约800万元。
    国家持续推进高标准农田建设，西南地区增长显著带动营收同比提升。分产品来看：2025H1节水工程、节水产品分别实现营收2.16/0.84亿元，同比+8.54%/-1.93%。节水工程营收同比增长主要原因是国家持续推进高标准农田建设、水利设施改造等政策，公司积极开拓市场，尤其在四川、河南、山西等地承接了一批高质量订单。西南地区节水工程收入大幅增长，华北地区也有显著增长，区域市场拓展成效显著；节水产品营收同比减少的主要原因是西北地区的节水产品收入有所减少。盈利方面，2025H1公司实现毛利率16.36%，同比-1.21pct，其中节水工程、节水产品分别实现毛利率15.88%/17.84%，同比-3.01/+3.50pct。
    积极开拓新市场，布局智慧农业平台。公司不断开拓市场，完善产业布局，新开拓湖北市场，扩大在甘肃、内蒙古、河南、山西、四川、云南等设立子公司的本土化业务拓展，加大“一带一路”外贸出口力度，进一步优化业务结构，创新业务模式。同时随着农业现代化发展步伐的加快，数字农业成为现代农业发展的必然趋势，公司以市场需求和行业发展为导向，在智慧农业平台研发方面，不断补充完善新内容及模块系统，并用于工程实践，打造国内一流智慧农业建设项目。
    期间费用率基本维持稳定、合同负债同大幅提升。2025Q2公司销售、管理、研发、财务费用率分别为2.67%/6.35%/2.70%/1.24%，同比+0.61/-0.18/-0.63/+0.35pct，环比1.34/-0.27/+0.60/+0.22pct。2025年Q2期末存货3.90亿元，同比-7.60%；合同负债0.97亿元，同比+117.74%。
    盈利预测与投资评级：我们维持此前盈利预测，我们预计公司2025-2027年归母净利润为0.41/0.53/0.67亿元，同增416%/30%/26%，对应PE为52/40/32倍，考虑节水工程项目有望持续高增，维持“增持”评级。
    风险提示：1）市场竞争加剧，2）需求不及预期。

业务结构优化推动利润率改善，AI布局初显成效

广联达(002410)
    事件描述
    8月25日，公司发布2025年半年报，其中，2025上半年公司实现收入28.00亿元，同比减少5.37%；上半年实现归母净利润2.37亿元，同比增23.65%，实现扣非净利润2.14亿元，同比增22.67%。2025年二季度公司实现收入15.72亿元，同比减5.24%；二季度实现归母净利润2.07亿元，同比增长11.63%，实现扣非净利润1.95亿元，同比增长10.88%。
    事件点评
    业务结构优化推动公司盈利能力进一步改善。受下游房地产新开工面积持续下滑影响，今年上半年公司收入增长依旧承压，但随着公司拓展基建业务、布局海外市场以及积极拥抱AI，未来收入端将呈现一定增长韧性。
    2025上半年公司毛利率为87.79%，较上年同期提高1.11个百分点，主要是因为公司主动优化业务结构，减少非核心、低毛利产品的销售。在费用端，由于公司加强产品推广，相关广告及业务宣传费用增加，上半年销售费用同比增长3.78%，而随着公司形成业务聚焦及加强费用管控，上半年研发投入同比减少7.73%，同时受益于一次性补偿金等人力成本减少，管理费用同比减少13.11%。得益于业务结构优化及费用管控，2025上半年公司净利率达9.20%，较上年同期提高2.25个百分点。此外，随着公司持续加强回款管理，上半年公司销售商品、提供劳务收到的现金同比去年增加1.62亿元，经营活动产生的现金净流出同比减少19%。
    数字成本云合同降幅收窄，数字施工毛利率大幅提升。分业务看，1）2025上半年数字成本业务实现收入22.86亿元，同比减少7.06%，主要是由前期签订云合同分期结转的收入减少所致，而Q2新签云合同降幅已明显收窄，其中，传统造价业务续费率同比提升1.3个百分点，新产品中清标产品收入持续增长，指标网、成本测算收入增速超30%；2）上半年数字施
    工业务实现收入3.12亿元，同比增长8.21%，扭转收入下滑趋势，并且，公司大力推广项目级标准化产品，减少低毛利率产品占比，推动施工业务毛利率提升至52.01%，较上年同期提高26.03个百分点；3）上半年数字设计业务实现收入0.31亿元，同比减13.11%，其中数维房建和数维基建产品能力均在持续快速升级；4）上半年海外业务实现收入1.16亿元，同比增9.62%，其中Q2增速达21.62%，同时Q2公司亚洲区域客户续费率环比提升超10个百分点，并且新品MCINNOVAMEP已进入样板客户阶段。
    公司的AI布局已初显成效，并开始逐步贡献增量收入。一方面，公司持续打磨行业AI平台，今年上半年平台AI服务调用量超4000万次，行业AI平台模型服务消费达143亿Tokens，同时，行业AI平台支撑AI应用快速开发，目前已赋能80多个AI产品开发，并支撑17个AI应用发布；另一方面，公司围绕设计一体化、成本精细化、施工精细化等高价值场景持续打造AI产品，其中，AI原生产品Concetto的AI渲染鸟瞰图生成效果行业领先，并首创三维模型合成；AI+成本产品能够将智能预算拆分效率提升10倍，将AI标前成本编制效率提升7倍；融入AI能力的项目决策系统PMSmart在数据采集、连接、分析决策方面较人工提效30倍。今年上半年，由AI直接带来的合同已超过4000万，同时AI持续赋能产品升级，提升产品竞争力，间接推动业务增长。
    投资建议
    公司作为建筑IT龙头厂商，未来在建筑业数字化转型持续推进下将充分受益，调整盈利预测，预计公司2025-2027年EPS分别为0.29\0.34\0.38，对应公司8月28日收盘价15.38元，2025-2027年PE分别为
    53.24\45.51\40.31，维持“增持-A”评级。
    风险提示
    下游客户需求不及预期，业务拓展不及预期，汇率波动风险，市场竞争加剧风险。

2025年中报点评：业绩短期承压，研发投入持续加码

纽威数控(688697)
    投资要点
    营收增长稳健，归母净利润短期承压
    2025H1公司实现营收12.78亿元，同比+9.99%；实现归母净利润1.30亿元，同比-10.17%；实现扣非归母净利润1.11亿元，同比-12.12%。公司营收增长主要系公司积极开拓国内外市场，订单承接增长所致。
    分产品看：大型加工中心实现收入5.28亿元，同比-0.49%，立式数控机床实现收入4.27亿元，同比+16.73%，卧式数控机床实现收入2.90亿元，同比+14.40%。立式数控机床和卧式数控机床收入增长显著，主要系公司在高端数控机床的持续研发与技术升级。
    单Q2看，公司实现营业收入7.09亿元，同比+15.53%；归母净利润0.69亿元，同比-8.67%，扣非归母净利润0.62亿元，同比-6.46%。
    毛利率有所下降，费用率小幅下降
    2025H1公司毛利率为20.26%，同比-5.06pct，单Q2毛利率为19.58%，同比-5.17pct，盈利能力短期承压。公司25H1毛利率下降主要系四期投产、市场竞争加剧和会计准则变更所致。分产品看，大型加工中心/立式数控机床/卧式数控机床毛利率分别为19.50%/18.17%/23.92%，同比分别-5.68pct/-4.52pct/-4.79pct。2025H1和Q2公司销售净利率分别为10.17%和9.68%，同比-2.28pct和-2.57pct。
    2025H1公司期间费用率为10.9%，同比-2.3pct，小幅下降，主要系销售费用率下降。其中销售/管理/研发费用率分别为4.1%/1.5%/5.0%，同比分别-2.4pct/-0.1pct/+0.1pct；财务费用率为0.3%，基本稳定。
    持续加码研发提升产品竞争力，五期项目投资建设打开成长空间：1）公司研发投入持续加码：25H1公司研发费用0.65亿元，同比+12.55%，公司持续加研发投入。截至2025年6月30日，公司累计获得发明专利30件，实用新型专利211件，外观设计专利28件，软件著作权43件。公司保持高强度研发投入，提升产品竞争力，推动核心零部件国产化。
    2）投资建设五期高端智能数控装备项目：根据公司2025年4月公告，公司计划自筹投资8.5亿元建设纽威数控五期高端智能数控装备项目。项目计划建设约4.75万平方米生产厂房及配套设施，用于数控立车、数控磨床、专机等高端智能数控装备生产，预计2027年6月建成投产。公司持续投资建设产能，打开长期成长空间。
    盈利预测与投资评级：考虑到当前公司利润阶段性承压，我们调整公司2025-2027年归母净利润预测为3.26（原值3.60）/3.78（原值4.20）/4.44（原值4.92）亿元，当前股价对应动态PE分别为22/19/16倍，公司持续加码研发投入提升产品力，投资建设五期产能打开成长空间，维持公司“增持”评级。
    风险提示：制造业复苏不及预期，机床行业需求不及预期，产能建设进度不及预期。

中报点评：上半年大幅扭亏，关注《异环》进展

完美世界(002624)
    2025H1公司实现营业收入36.91亿元，同比增加33.74%，归母净利润5.03亿元，上年同期亏损1.77亿元，扣非后归母净利润3.18亿元，上年同期亏损2.35亿元。2025Q2营业收入16.68亿元，同比增加16.57%，环比减少17.55%，归母净利润2.01亿元，上年同期亏损1.47亿元，环比减少33.48%；扣非后归母净利润1.55亿元，上年同期亏损0.77亿元，环比减少5.17%。
    投资要点：
    关注新品进展及表现。公司推进“经典品类与潮流品类双轨并进”协同发展模式，《完美世界经典版》《诛仙世界》等经典IP游戏巩固公司核心优势；《幻塔》《女神异闻录：夜幕魅影》等潮流品类游戏深化公司在该品类的创新实践。具体到业绩层面，游戏业务营业收入29.06亿元，同比增加9.67%，毛利率68.90%，同比提升2.38pct，归母净利润5.04亿元，扣非后归母净利润3.46亿元，同比扭亏为盈。其中PC游戏营业收入18.52亿元，同比增加70.51%，毛利率68.62%，同比下滑0.76pct，收入增长主要来自于MMORPG端游《诛仙世界》上线带来的收入增加；移动游戏业务营业收入9.68亿元，同比减少33.04%，毛利率71.29%，同比提升3.72pct，受产品生命周期原因出现收入下滑。
    电竞业务方面，公司是《DOTA2》《CS》在大陆的独家运营商，通过赛事运营为引擎驱动电竞产品的精细化运营，夯实电竞业务基本盘，流水同比延续增长趋势，贡献稳定业绩。
    MMORPG《诛仙2》于2025年8月国内公测，上线首日登顶iOS游戏免费榜首；开放世界RPG《异环》于2025年6月底开启国内二测，并将通过PC端、移动端、主机端全平台登录全球市场，目前《异环》已经在Youtube、X、Discord、Reddit上爆发大量讨论，声量达到18.6亿。《诛仙2》《异环》上线有望为公司提供增量。
    影视业务收入高增，重磅政策优化内容创作环境。公司影视业务实现营业收入7.67亿元，同比增加756.35%，毛利率11.05%，同比下滑16.79pct，归母净利润4172.19万元，同比减少53.10%，扣非后归母净利润2293.21万元，同比扭亏为盈。公司出品的《千朵桃花一世开》《只此江湖梦》等平台定制剧相继播出，储备有《夜色正浓》《云雀叫天录》等影视作品正在后期制作、排播过程中。同时公司继续发力短剧赛道，出品了《大过年的》《夫妻的春节》等短剧其中《夫妻的春节》是2025年全网首个观看人数破亿的微短剧。2025年8月广电总局印发“广电21条”，包括取消电视剧集数限制、优化审查机制、加强内容创新等多条具体措施。“广电21条”的出台有利于改善影视内容创作环境。
    收入结构变化影响毛利率，费用大幅减少增厚利润。2025H1公司综合毛利率56.68%，同比下滑8.19pct，主要是由于毛利率相对更低的影视业务收入占比提升，收入结构变化所致。2025H1公司销售费用/管理费用/研发费用同比分别减少34.89%/27.81%/0.95%，对应销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为8.94%/9.09%/25.53%，同比分别减少9.41pct/7.75pct/8.94pct。销售费用减少来自于市场及发行费用减少，管理费用减少来自于2024H1人员优化产生的较多补偿金等相关费用。
    盈利预测与投资评级：预计2025-2027年公司归母净利润分别为8.11亿元、12.34亿元、14.98亿元，按照8月27日收盘价，对应PE分别为38.12倍、25.07倍、20.64倍。维持“增持”评级。
    风险提示：行业政策变化、新产品上线进度及表现不及预期、行业竞争加剧

2025年中报点评：自营业务保持高增，经营业绩稳健增长

国元证券(000728)
    9.142025年中报概况:国元证券2025年上半年实现营业收入33.97亿元，同比+41.60%；实现归母净利润14.05亿元，同比+40.44%；基本4,386.13每股收益0.32元，同比+39.13%；加权平均净资产收益率3.73%，同比1.05+0.89个百分点。2025年中期拟10派0.80元（含税）。
    398.85公司其他收入占比出现显著下
    点评：1.受会计政策变更的影响，2025H
    398.85降，经纪及投行业务净收入、利息净收入、投资收益（含公允价值变动）占比出现提高。2.股基交易量增幅明显，持续推动机构经纪发展，合并口径8.70经纪业务手续费净收入同比+46.26%。3.股权、债权融资规模同步实现回1,771.99升，合并口径投行业务手续费净收入同比+73.02%。4.券商资管业务规模379.52保持增长，合并口径资管业务手续费净收入同比-47.89%。5.权益自营优化3.73低波红利配置，固收自营取得稳健收益，合并口径投资收益（含公允价值43.64变动）同比+76.92%。6.两融余额小幅回落、市场份额维持高位，持续压降0.00质押规模，合并口径利息净收入同比-3.79%。
    投资建议:报告期内公司抢抓市场机遇，加速财富管理转型，机构客户开户数量持续增长，代理股基交易量增幅优于全市场日均股票成交量增幅；投行业务加快向科创产业投行、并购投行、综合金融服务投行转型，股权、债权融资规模明显回升；权益自营优化低波红利配置，增强盈利韧性，固收自营动态优化久期与杠杆结构，取得稳健收益，合并口径投资收益（含公允价值变动）同比高增驱动公司整体经营业绩稳健增长。预计公司2025、2025.082026年EPS分别为0.61元、0.65元，BVPS分别为8.85元、9.22元，按8月27日收盘价9.14元计算，对应P/B分别为1.03倍、0.99倍，维持“增持”的投资评级。
    风险提示：1.权益及固收市场环境转弱导致公司业绩出现下滑；2.股价短期波动风险；3.资本市场改革的政策效果不及预期；4.超预期事件导致公司的盈利预测与实际经营业绩产生明显偏差

经销占比提升至83%，减值敞口逐步出清

蒙娜丽莎(002918)
    行业整体需求偏弱，收入和利润整体承压
    公司25H1实现营业收入19.15亿元，同比-17.96%，实现归母净利润-0.06亿元，同比-106.86%，其中Q2单季度实现营收12.29亿元，同比-18.96%，实现归母净利润0.54亿元，同比-26.52%，受制于瓷砖需求整体偏弱，以及公司主动放弃了部分账期长、收款风险大、毛利水平低的工程订单，收入和利润有所承压。
    经销占比提升，以房抵债规模缩减
    分业务来看，25H1公司瓷质有釉砖、陶瓷板及薄型陶瓷砖收入分别为15.62、2.30亿元，同比分别-15.94%、-12.13%；毛利率分别为24.53%、28.57%，同比分别-2.35、-6.03pct；从原材料角度来看，25Q2我们跟踪的液化天然气、瓦楞纸市场价格同比分别+3.5%、-3.7%，环比分别+0.5%、-9.5%，后续仍应关注相关原材料价格变化。分渠道看，25H1公司经销、工程战略渠道收入分别为15.89、3.26亿元，同比分别-10%、-42.68%，经销渠道收入占比同比提升7.34pct至82.98%，渠道结构逐步优化。截至25H1期末，公司以房抵债款规模为3.28亿元，已办理网签手续对应的坏账准备2190.49万元，应收账款总额为6.51亿元，随着工程渠道收入占比下降，我们判断后续减值敞口有望逐步缩减。
    毛/净利率承压，现金流保持净流入
    25H1公司综合毛利率为24.96%，同比-1.87pct，期间费用率为21.56%，同比+0.29pct，其中销售、管理、财务、研发费用率同比分别-0.38、+1.10、-0.47、+0.02pct，收入下降导致费用未能有效摊薄，财务费用绝对值显著下降39.47%，主要系利息支出减少。25H1公司资产及信用减值损失合计2512.57万元，同比多损失1773.08万元，综合影响下25H1公司净利率为0.08%，同比-3.40pct。现金流方面，25H1公司CFO净额为0.91亿元，同比少流入2.85亿元，收现比同比-2.0pct至107.52%。
    渠道结构持续优化，维持“增持”评级
    25年公司渠道结构仍在持续优化，工程业务规模压降后应收账款减值风险有望进一步收窄，盈利能力及现金流仍有改善空间，考虑到上半年公司收入和毛利率有所承压，我们调整公司25-27年归母净利润为1.4、1.7、2.1亿元（前值1.9、2.4、3.2亿），从中长期来看，我们认为蒙娜丽莎作为瓷砖头部企业，若后续行业需求回暖，公司市占率仍有较大的提升空间，维持“增持”评级。
    风险提示：激烈竞争产品降价幅度超预期，地产下游回款不及预期，原材料上涨超预期，C端扩容不及预期。

国内主机业务大幅增加，2025H1归母净利润3930万元（yoy+89%）

》研报附件原文摘录）
三祥科技(831195)
    投资要点：
    事件：2025H1公司实现营收5.29亿元（yoy+22%）、归母净利润3930万元（yoy+89%）、扣非归母净利润3840万元（yoy+102%）；2025Q2实现营收2.70亿元（yoy+22%/qoq+5%）、归母净利润1562万元（yoy+3%）、扣非归母净利润1509万元（yoy+6%）。上半年公司整体收入有所增长、利润大幅增长。
    2025H1总成产品业务收入yoy+25%，国内主机业务大幅增加致使境内营收yoy+40%。
    2025H1公司总成产品、胶管产品业务分别实现营收42679万元（yoy+25%）、9683万元（yoy+16%），毛利率分别为33%、25%。其中，总成收入增长主要原因是公司主要客户吉利、比亚迪等主机厂产销量同比大幅增长；胶管收入增长主要原因是受比亚迪等新能源车辆产销增长影响，空调管业务销售同比大幅增加。销售区域方面，2025H1公司境外、境内业务分别实现营收27656万元（yoy+10%）、25208万元（yoy+40%），境内收入受国内主机业务大幅增加影响。公司目前生产的汽车胶管涵盖制动系统软管及总成、动力转向系统软管及总成、汽车空调系统软管及总成、水管、加油口管等异型管及金属连接件等多个品类，产品广泛应用于传统燃油汽车以及新能源汽车，在国内主机市场、国际售后两个市场并重发展。我们认为，在汽车行业向新能源、轻量化、智能化发展趋势下，公司业务规模有望稳步扩张。
    测算预计2025年我国汽车胶管市场规模为259亿元，新兴市场国家汽车产业及车后市场发展带来新机遇。2025年上半年，汽车市场延续良好态势，在以旧换新政策持续显效带动下，内需市场明显改善，对汽车整体增长起到重要支撑作用；新能源汽车延续快速增长态势，持续拉动产业转型升级；出口量仍保持增长，其中新能源汽车出口增长迅速；中国品牌销量占比保持高位。2025年1-6月，我国乘用车产销分别完成1352.2万辆和1353.1万辆，同比分别增长13.8%和13%；乘用车出口258.1万辆，同比增长10.3%。根据中国汽车工业协会发布的《2025中国汽车市场发展预测报告》预计，2025年全年汽车销量在3290万辆左右，同比增长4.7%，其中乘用车2890万辆，同比增长4.9%；商用车400万辆，同比增长3.3%；新能源汽车1600万辆，同比增长24.4%。按照单车胶管用量及价值量测算，2023-2025年我国汽车胶管市场规模分别为236.99亿元、247.56亿元、259.09亿元，市场规模呈稳步增长态势。此外，新兴市场国家汽车产业的发展以及汽车后市场规模的扩大，有望为公司提供新的业务增长点。
    盈利预测与评级：我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为0.74/0.90/1.15亿元，对应当前股价PE分别为27.5/22.7/17.8倍。公司近年来持续不断地深耕美国售后市场及中美汽车主机配套市场，与主要客户合作年限较长，合作关系稳定。此外，公司不断开发新能源车领域产品，有望在新能源车渗透率提升的趋势下受益，维持“增持”评级。
    风险提示：原材料价格波动风险、市场开拓风险、境外经营风险。

2025年上半年啤酒业务量增价稳，成本红利延续

青岛啤酒(600600)
    核心观点
    青岛啤酒公布2025年半年度业绩：1H25实现营业总收入204.9亿元，同比+2.1%；实现归母净利润39.0亿元，同比+7.2%；实现扣非归母净利润36.3亿元，同比+6.0%。
    收入端：啤酒业务量增价稳，产品结构有所提升。1H25啤酒业务收入同比+1.9%，其中销量同比+2.2%，吨价同比-0.3%。销量同比增长主要得益于春节旺季需求较好、年初低库存水平，销量表现优于行业（啤酒行业1-6月产量同比-0.3%），吨价小幅度下滑预计主要系货折力度略有增大所致，整体表现平稳。销量结构有所改善，青岛主品牌销量同比+3.9%，销量占比同比+1.0pt至57.3%，其中中高档产品销量同比+5.1%，销量占比同比+1.1pt至42.1%。2Q25销量同比+1.0%，千升酒收入同比+0.3%，青岛主品牌销量占比同比+1.5pt至54.1%，其中中高端销量占比同比+1.4pt至39.7%。2Q25销量增
    速放缓与需求环比走弱有关，尤其是在6月旺季，餐饮需求疲弱。
    利润端：成本红利显现，费用控制良好。1H25毛利率43.7%，同比+2.1pt，主要得益于原料成本下行，1H25啤酒吨成本同比-3.8%。销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.1/+0.0/+0.1/+0.4pt，财务费用同比增加0.83亿元，主因利率下降使得利息收入同比减少。1H25资产处置收益同比增加1.1亿元，主要来自个别子公司确认处置土地使用权益。2Q25毛利率45.8%，同比+3.0pt，销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.0/+0.2/+0.1/+0.5pt。1H25/2Q25归母净利率利率19.1%/21.8%，同比+0.9/+1.2pt，盈利能力稳步改善。
    盈利预测与投资建议：考虑到酒水市场需求恢复速度持续偏慢，我们小幅下调2025-2027年收入预测，因公司受益于成本红利且预计后续产品结构持续优化，我们小幅上调2025-2027年利润率预测。预计2025-2027年公司实现营业总收入328.5/336.1/344.2亿元（前预测值332.5/341.8/350.3亿元）同比+2.2%/+2.3%/+2.4%；实现归母净利润47.5/51.3/54.4亿元（前预测值47.6/51.2/53.6亿元），同比+9.3%/+7.9%/+6.1%；EPS分别为3.48/3.76/3.99元；当前股价对应PE分别为20/18/17倍。考虑到公司基地市场竞争优势稳固，产品覆盖全面且品牌力处于行业领先位置，目前系统性创新帮助公司把握市场变化，且公司分红率走升强化股东回报，维持“优于大市”评级。
    风险提示：宏观经济增长受到外部环境的负面影响；中高端啤酒需求增长速度显
    著放缓；公司核心产品的渠道渗透受到竞品阻击；原料、辅料成本大幅上涨。

2025年上半年预调酒业务继续调整，烈酒业务正式启航

百润股份(002568)
    核心观点
    百润股份公布2025年半年度业绩：1H25实现营业总收入14.9亿元，同比-8.6%；实现归母净利润3.9亿元，同比-3.3%；实现扣非归母净利润3.6亿元，同比-9.0%。
    预调酒业务持续承压，烈酒业务进入成长初期。1H25酒类产品收入同比-9.3%，收入占比87.1%，其中烈酒产品在上半年正式推出、贡献少部分收入增量，预调鸡尾酒业务收入延续下滑，主要系公司加强渠道库存管理，主动放慢发货节奏。香精香料业务收入同比-3.9%，收入占比11.3%，主要系公司停止了烟草香精业务，食品香精业务保持持续增长。
    毛利率稳定，销售费用率高基数下有所回落。1H25毛利率70.3%，同比+0.3pt，其中酒类产品毛利率70.5%，同比持平；销售费用率同比-4.2pt，主要系1Q24营销广告费用基数高所致；管理费用率同比+1.6pt，主要系折旧费用增多、烈酒业务团队扩张致职工薪酬支出增多所致；所得税率26.9%，同比+5.5pt，主要系公司香精业务经营主体调整，高新技术企业资格重新认证，所得税税率阶段性变化所致。所得税率提升部分抵消费用率下降的积极影响，1H25归母净利率26.1%，同比+1.4pt。
    经营性现金流大幅改善，报表质量提升。1H25经营性净现金流同比+67.1%，主因公司主动加强应收账款管理，应收账款自2024年末2.6亿降至2025年6月末约9300万。1H25销售收现同比+32.7%。1H25投资性净现金流同比少流出约4亿元，主要系资本开支减少。净现金流量同比由负转正，1H25为净流入1.5亿元。
    盈利预测与投资建议：考虑到1H25公司加强预调酒业务库存管理、优化产品结构，同时烈酒业务渠道拓展进度受到高度酒需求疲弱的拖累，公司整体收入修复速度慢于我们此前的预期，故下调2025-2026年盈利预测，并新增2027年盈利预测：预计2025-2027年公司实现营业总收入31.9/34.9/38.0亿元（2025-2026年前预测值35.8/39.4亿元），同比+4.8%/+9.3%/+8.9%；实现归母净利润7.9/9.0/10.3亿元（2025-2026年前预测值8.6/9.6亿元），同比+10.1%/+13.6%/+14.7%；EPS分别为0.75/0.86/0.98元；当前股价对应PE分别为37/33/28倍。考虑到上半年预调酒业务完成库存调整，并加快产品推新，目前微醺果冻酒线上试销反馈良好，即将在线下全面铺货，下半年开始预调酒业务预计将恢复增长趋势；烈酒业务上半年正式发布新品，威士忌产品矩阵初具规模（已有10余个sku），目前消费者触达、渠道铺货工作稳步推进，后续成长空间广阔，维持“优于大市”评级。
    风险提示：酒水行业需求受宏观经济及政策因素影响而持续走弱；烈酒业务成长初期费用投入大幅增加导致盈利能力受损；行业竞争加剧等。

2025年中报业绩点评报告：AI驱动收入增长，Agent产品有望加速落地

能科科技(603859)
    事件：
    能科科技于2025年8月26日公布2025年中报。报告期内，公司实现总营业收入7.38亿元，同比增长4.91%；实现归母净利润1.11亿元，同比增长18.75%。
    观点：
    AI成为驱动增长的核心引擎，带动收入与毛利率同步提升，合同负债同比大幅增加。报告期内，公司实现总营业收入7.38亿元，同比增长4.91%；毛利率52.40%，同比提高4.22%。报告期末合同负债4.05亿元，同比增长158.26%。报告期内，AI产品与服务业务的收入和毛利率水平进一步提升，AI业务成为驱动公司收入增长的核心引擎。同时，公司费用管控能力提升，销售费用/管理费用/财务费用分别同比下降26.02%/1.16/107.53%。
    自研“灵系列”聚焦Agent领域，推动“乐系列”与AI技术融合。围绕“AI+工业”战略主线，公司自主研发“灵系列”AI agent产品及解决方案。目前已构建涵盖“AI+产品智能化”、“AI+工业研制智能化”及“工业软件+AI助手”三大核心产品体系，开发出包含图纸识别、工艺推荐、质量检测、业务预测等多款垂域模型、覆盖二十余个工业场景的应用Agent以及多款工业软件智能助手产品并实现应用落地。公司同步推进“乐系列”产品迭代，融合AI技术，着力提升工业软件智能化水平，同时聚焦高毛利产品线，优化产品结构。
    深耕制造业二十年，积累丰富行业know-how，AI加持下产品力有望实现跃迁。公司经过长期业务积累，形成了自身竞争优势。围绕工业领域核心应用场景，积极推动AI产品与解决方案落地，部分AI产品在企业内、企业间、行业间得到了很好的复用。
    盈利预测及投资评级：公司长期深耕制造业领域，业务稳健发展，收入与毛利率同步提升，下游需求向好。自研“灵系列”AI agent产品及解决方案有望加速落地，助力公司打造第二增长曲线。综上所述，我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为2.51/3.03/3.65亿元，预计公司2025-2027年EPS分别为1.02/1.24/1.49元。2025年8月27日公司股价为53.02元，对应2025-2027年PE分别为51.8/42.8/35.5倍。我们选取赛意信息（300687.SZ）、鼎捷数智（300378.SZ）、中科电气（300035.SZ）作为可比公司，首次覆盖，给予“增持”评级。
    风险提示：AI产品推进节奏不及预期；工业软件市场增长不及预期；产品交付进度不及预期；人工智能政策推进不及预期；宏观经济不及预期。

2025年半年报点评报告：金量价齐升推动业绩增长，成本管控提升毛利率

紫金矿业(601899)
    事件：
    8月27日，公司发布2025年半年报：2025年上半年，公司实现营业收入1677.11亿元，同比增长11.5%，实现归母净利润232.92亿元，同比增长54.41%。
    观点：
    主要矿产品产量稳步提升，黄金价格续创新高带动业绩高增。上半年，公司矿产铜57万吨，同比增长9%；矿产金41吨，同比增长16%；矿产银224吨，同比增长6%；矿产锌（铅）20万吨，当量碳酸锂7315吨。价格方面，上半年受全球央行增持及避险需求推动，黄金价格多次创历史新高，上半年伦金同比涨幅达39.2%，领先于伦铜2.6%、伦银26.9%的涨幅。在黄金量价齐升推动下，公司黄金业务销售收入占比49.1%，毛利占比38.6%，超过铜板块毛利占比38.5%，重新成为第一大利润来源。上半年公司整体收入1677.11亿元，同比增长11.5%，实现归母净利润232.92亿元，同比增长54.41%。
    运营优化毛利率提升，新增资源量保障成长动能。在主要矿产品稳增基础上，公司持续提升运营水平，优化成本管控，上半年整体矿产品毛利率同比增长3pct至60.23%。公司勘探新矿、并购双轮战略持续推进，成效持续显现。上半年公司权益口径资源量较年初新增铜资源量204.9万吨、储量132.2万吨，新增金资源量88.8吨、金储量34.5吨，新增当量碳酸锂资源量83.4万吨，储量35.8万吨，为公司持续成长不断提供动能。
    盈利预测及投资评级：根据公司公告，2025年上半年公司矿产铜基本符合预期，矿产金在产量增长、金价续创新高背景下利润显著增长，超过预期。同时，公司成本管控有方，经营能力不断提高，毛利率持续提升。在此基础上，我们上调公司未来三年盈利预测，预计公司2025-2027年分别实现归母净利润433/491.68/567.77亿元（原值404.68亿元、459.78亿元、531.34亿元），对应PE分别为13.7/12.1/10.5倍。我们选取洛阳钼业、西部矿业、山金国际作为可比公司，当前公司估值低于可比公司估值，维持“增持”评级。
    风险提示：矿产铜增长不及预期；主要矿产所在国政治、经济局势不稳定；全球宏观经济复苏不及预期；地缘政治紧张局势升级；数据引用风险。

2025Q2收入同比正增，产品及渠道端展现韧性

五粮液(000858)
    核心观点
    2025H1收入、净利润稳健增长，2025Q2净利率略有承压。2025H1公司实现营业总收入527.7亿元/同比+4.2%，归母净利润194.9亿元/同比+2.3%。其中2025Q2营业总收入158.3亿元/同比+0.1%，归母净利润46.3亿元/同比-7.6%。
    2025H1五粮液产品收入增速快于平均，整体吨价略有下降。2025H1公司酒类营收491.20亿元/同比+4.26%（销量+44.59%/吨价-27.89%），其中：（1）五粮液产品2025H1收入410.0亿元/同比+4.6%（销量+12.7%/吨价-7.3%），毛利率同比-0.24pcts；吨价承压判断系1618及39度五粮液收入占比提升影响产品结构。（2）其他酒产品2025H1收入81.2亿元/同比+2.7%（销量+58.5%/吨价-35.3%）毛利率同比-1.49pcts，预计主因1）公司增加第一代五粮春铺货，其价格低于五粮春整体水平；2）公司加大扫码红包等促销力度抵减收入，抢抓元春、端午等旺季销售份额，开瓶扫码量保持较快增长。截至2025H2末五粮液/系列酒经销商环比24年底-142/+18个。
    2025H1直销模式增速快于整体，公司持续完善渠道布局。分渠道看：（1）经销
    渠道2025H1收入279.2亿元/同比+1.2%，前五大经销商合计贡献收入300.6亿元/同比+181%/占比57%，其中部分收入计入团购等直销渠道；上半年公司推动营销体制改革，以专营公司绑定经销商利益，拓展团购渠道、加强C端管控、维持价盘稳定。（2）直销渠道收入211.9亿元/同比+8.6%，公司上半年成功开发企业型客户60家、贡献团购收入，线上渠道预计也录得较快增幅。分区域看：2025H1东部片区收入201.1亿元/同比+7.9%，南部片区收入218.9亿元/同比+1.9%，北部片区收入71.2亿元/同比+1.8%。
    2025Q2毛销差同比-1.86pcts影响净利率表现，销售收现稳健增长。2025Q2毛利率同比-0.32pcts，预计主因产品结构影响；2025Q2税金/销售/管理费用率同比+0.84/+1.54/-0.04pcts，市场需求压力下公司适当加大促销费等拉动消费者开瓶，2025H1促销费35.6亿元/同比+3.5%。2025Q2销售收现312.3亿元/同比+12.0%，经营性现金流净额152.9亿元/同比+18.4%，截至第二季度末合同负债100.8亿元/环比-0.9亿元/同比+23.5%。
    投资建议：展望下半年，1）高端白酒消费场景及需求复苏仍需要时间，预计五粮液1618、39度及低价位系列酒销售表现好于整体，2）29度五粮液等新品贡献少量收入；3）公司适当加大费投力度维持渠道利润等，利润率或仍有压力。下调此前收入及净利润预测，预计2025-2027年公司收入910.7/957.0/1012.8亿元，同比+2.1%/+5.1%/+5.8%（前值为同比+5.2%/+5.7%/+5.8%）；预计归母净利润311.3/320.6/343.5亿元，同比-2.3%/+3.0%/+7.2%（前值为同比+5.0%/+6.3%/+6.1%），当前股价对应25/26年15.8/15.3倍P/E，70%分红率对应4.4%股息率，维持“优于大市”评级。中长期看，公司营销转型以消费者为
    中心，品牌力为基石，持续优化组织、产品、渠道、场景建设，伴随消费需求复苏仍将获得份额的提升。
    风险提示：白酒需求复苏不及预期；食品安全问题；库存影响批价上挺等。

短期业绩承压，临床盈利改善

百诚医药(301096)
    事件：
    8月26日，公司发布2025年半年报，2025年上半年公司实现营业收入3.32元，同比下降36.70%，归母净利润为0.03亿元，同比下降97.69%，扣非后归母净利润为-0.12亿元，同比转亏。
    点评：
    收入低于预期，利润有所承压。2025年上半年公司实现营业收入3.32元，同比下降36.70%，归母净利润为0.03亿元，同比下降97.69%，收入端低于预期，利润端有所承压，主要原因是公司仿制药业务受集采、MAH收紧等因素影响。单季度来看，2025Q2实现营业收入2.04亿元，同比下降34.18%，归母净利润为0.29亿元，同比下降65.28%，扣非后归母净利润为0.24亿元，同比下降33.52%。
    各业务收入同比下降，临床业务盈利能力提升。分业务来看，2025年上半年公司临床前药学研究实现营业收入0.78亿元，同比下降30.90%，毛利率为55.25%，较去年同期减少2.53个百分点；临床服务实现收入0.81亿元，同比下降12.04%，毛利率为48.60%，较去年同期增加11.22个百分点，盈利能力有所提升；研发技术成果转化为1.07亿元，同比下降63.08%，毛利率为74.79%，较去年同期减少12.49个百分点。
    不断夯实研发团队，研发项目结构优化。公司不断加快创新转型，并加大研发人才招聘与储备，截至2025年上半年，公司共有1451名员工，研发技术人员占比64.85%，硕博人员占比20.68%，整体学历及综合素质较高；此外，公司2025年上半年研发投入为1.01亿元，同比下降32.09%，主要和公司优化调整研发项目结构有关。
    盈利预测与投资建议：我们预计2025年-2027年公司营收为6.69/6.95/8.06亿元，同比增长-16.60%/3.98%/15.93%；归母净利为0.83/0.88/1.03亿元，对应PE为74/70/59倍，给予“增持”评级。
    风险提示：仿制药CRO业务增速放缓或减少、新签订单不及预期、人力成本上升及人才流失、药物研发失败、行业监管政策等风险。

半导体及泛半导体光学增长强劲

波长光电(301421)
    事件
    8月18日，公司发布2025年半年度报告：1）2025H1实现营收2.23亿元，同比+17.79%；实现归母净利润1,423.47万元，同比-50.57%。2）单Q2来看，公司实现营收1.24亿元，同比+15.44%；实现归母净利润772.27万元，同比-57.15%。
    投资要点
    红外及消费级光学业务占比提升导致毛利率波动。2025H1公司实现营收2.23亿元，同比+17.79%；实现归母净利润1,423.47万元，同比-50.57%，未能与收入同向增长，主要原因有：1）公司继续实施人才储备战略，本期末公司员工较上期末数量增长100余人，对应的研发、管理费用中人工成本较上期增加218万元；2）公司于2024年6月实施了限制性股票激励计划，本报告期内股份支付费用较上期增加282万元；3）公司加强半导体等新业务领域光学产品推广，参加了多个国内国际知名展会，相关展览费用较上期增长113万元；4）因公司营业收入增加，应收款项及存货相应增加，报告期内计提的信用减值及存货跌价损失较上期增加130万元；5）报告期内，公司境外业务收入占比降低，红外及消费级光学业务占比提升，受产品收入结构变化的影响，公司上半年度毛利率较上期下降5.75个百分点。
    半导体及泛半导体领域增长强劲。2025H1，公司半导体及泛半导体领域业务收入3元,4，77同万比+99.44%，其中半导体领域业务收入接近1,000万元，其余为PCB、显示等泛半导体领域收入。今年以来，公司加大半导体工艺能力及相关场景应用的投入，积极参加国内外知名半导体相关展会，强化半导体等业务领域产品推广，在工艺技术、产品品类以及客户数量上都取得了一定进展。上半年公司微纳光学实验室逐步投入使用，根据客户需求已开展光场匀化、整形以及在线检测相关的微纳光学产品的研发，如进展顺利，可以进一步扩充公司半导体光学领域的产品种类。同时，公司上半年也与浙江大学极端光学技术与仪器全国重点实验室达成合作，共建“联合实验室”，攻坚包括用于半导体检测的剪切干涉仪等多项关键技术，双方各项合作项目正在有序推进中。PCB方面，公司适用于高密度柔性小型化的PCB精密激光微加工镜头实现突破，成功为客户实现进口替代，实现收入较上年同期大幅增加。
    红外业务表现有望修复。红外成像光学业务方面，下游客户需求和产品结构随着市场趋势变化逐步发生改变，一些应用于非制冷式红外成像场景的产品向小型化、轻量化、便捷化方向发展。公司研发的红外硫系玻璃材料具有相对价格低、重量轻、便于小尺寸模压加工量产等特点，能较好满足市场和客户需求。2025H1,公司红外成像光学业务实现收入6,457.39万元，达到去年全年红外收入的62.4%，同比+104%。
    布局消费光学产品增长极。消费级光学业务领域，子公司江苏波长继续通过差异化的市场竞争策略横向拓展消费级光学产品市场，2025H1，公司消费级光学产品实现收入1,164.61万元，其中AR/VR光学产品收入约803万元，同比+470%，已经超过了去年全年总量（550万）。公司相关产品主要是VR的pancake光学模组及AR的光机模组和组件，产品提供给整机装配厂家，经整机装配完成后供给终端品牌客户。公司已经完成了第一期“百级洁净间”相关量产线的建设，产品设计方案和工艺路线也已得到了验证，随着终端产品的逐步推向市场，这一部分业务能够成长为与公司激光、红外同级别规模的第三大业务板块，给公司带来更加多元的产品种类。
    投资建议
    我们预计公司2025/2026/2027年分别实现收入5.4/7.0/9.1亿元，实现归母净利润分别为0.45/0.65/0.86亿元，给予“增持”评级。
    风险提示
    新产品开发风险，技术升级迭代与研发失败风险，市场竞争风险，贸易摩擦风险，技术人员流失和技术泄密风险，应收账款发生坏账的风险，存货跌价风险，原材料及贸易品采购价格波动风险。

空刻持续创新拓展，首次中期分红回馈股东

宝立食品(603170)
    核心观点
    公司2025年上半年实现营业总收入13.80亿元，同比增长8.39%；实现扣非归母净利润1.12亿元，同比增长12.14%。2025年第二季度实现营业总收入7.11亿元，同比增长9.54%；实现归母净利润0.59亿元，同比增长22.31%。C端空刻品类创新，积极开拓新兴渠道。分产品看，2025年第二季度复合调味品/轻烹解决方案/饮品甜点配料收入分别同比+9.2%/+15.0%/-16.8%，空刻上半年实现营收5.05亿元，同比增长11.21%，推出免煮系列冲泡意面、冻品烤肠以及沙拉汁等通过品类创新拓展消费人群与场景。分渠道看，2025年第二季度直销/非直销渠道收入分别同比+11.9%/+2.3%，公司积极开拓会员制卖场、大型连锁商超、零食折扣门店、O2O即时零售等新兴销售渠道。盈利能力略有改善，拟首次进行中期分红。2025年第二季度公司毛利率
    24.7%，同比+2.6pct，主因产品结构变化。叠加2025年第二季度销售费用
    率/管理费用率同比提升1.4/0.1pct至16.5%/2.6%，源于业务推广活动增加以及仓储费增加。因此，公司2025年第二季度扣非归母净利率同比提高0.34pct至7.5%。此外，公司重视投资者回报，拟进行2025半年度分红，合计派发现金红利5600万元（含税），分红率约48%。
    产能布局持续完善，为长期发展奠定基础。公司供应链布局进展顺利，为业务增长提供有力支撑。山东宝莘食品调味料全产业链基地于2025年上半年正式投产，显著提升了公司在半固态调味料领域的产能。广西宝硕香辛料加工项目自2024年下半年投产以来运行平稳，当前产能扩大计划已在推进中。此外，公司还在上海金山受让地块，计划建设智能化生产基地，从而进一步完善全国化产能布局，更好地匹配下游市场需求。
    风险提示：行业竞争加剧，原材料成本大幅上涨，餐饮需求恢复不及预期等。投资建议：由于下游餐饮较为疲软，我们小幅下调此前收入预测，2025-2027年公司实现营业总收入29.0/32.5/35.8亿元（前预测值为29.4/32.9/36.3亿元），同比9.5%/11.9%/10.1%；2025-2027年公司实现归母净利润2.7/3.1/3.4亿元（前预测值为2.7/3.1/3.4亿元），同比14.8%/15.2%/10.8%；实现EPS0.67/0.77/0.85元；当前股价对应PE分别为20.3/17.7/15.9倍。维持“优于大市”评级。

营养品量价齐升，上半年业绩大幅增长

新和成(002001)
    核心观点
    毛利率提升叠加费用率下降，上半年公司归母净利润实现高速增长。上半年，公司实现营业收入111.01亿元，同比增长12.76%；实现归母净利润36.03亿元，同比增长63.46%；销售毛利率45.89%，同比提升8.78pcts，销售净利率32.62%，同比提升10.10pcts，销售期间费用率6.69%，同比下降2.68%。公司第二季度实现营业收入56.61亿元，同比提升5.89%，环比提升4.07%，实现归母净利润17.23亿元，同比提升29.12%，环比下降8.32%，延续增长态势。分业务看，营养品业务实现营业收入72.00亿元，同比增长7.78%，营收占比64.86%，毛利率47.79%，同比提升11.93pcts；香精香料业务实现营业收入21.05亿元，同比增长9.35%，营收占比18.96%，毛利率54.01%，同比提升4.32pcts；新材料业务实现营业收入10.38亿元，同比增长43.75%，营收占比9.35%，毛利率31.48%，较2024年全年水平提升9.59pcts。
    蛋氨酸量价齐升，公司生产规模不断扩大。据博亚和讯，截止2025年8月27日，蛋氨酸市场价格2.22万元/吨，年内已上涨2550元/吨，涨幅12.98%。据公司公告，公司与中石化镇海炼化合资合作的18万吨/年液体蛋氨酸（折纯）项目投入试生产运营，另有7万吨/年固体蛋氨酸技改项目在推进，以上两个蛋氨酸项目投产后，公司蛋氨酸的权益产能将达到46万吨/年，产能将跃居全球第三。2025年上半年，子公司山东氨基酸实现营收37.58亿元，同比增长17.24%，净利润14.38亿元，同比增长21.78%，净利润率38.27%，同比提升1.43pcts。
    VA、VE价格下行，公司盈利相对稳健。巴斯夫的VA、VE装置分别于于2025年4月、5月复产，截至2025年8月27日，VA、VE市场价格分别为64、65.5元/千克，均已回落至2024年7月巴斯夫事故前水平。上半年精化公司实现营收20.85亿元，净利润12.09亿元，净利润率58.00%。整体来看，2025年上半年VA、VE的市场均价较2024年同期提升，近期价格回落，我们预计后续继续下跌空间有限，公司维生素业务预计将保持稳健的盈利水平。
    风险提示：行业竞争加剧、产品价格下降、新项目投产进度低于预期等。投资建议：维持“优于大市”评级。公司各项目间产业协同和技术协同效应显著，多项业务经营稳健，考虑到公司各业务板块均有充分挖掘自身技术优势而规划的新项目，我们看好公司长期专注研发而内生的成长潜力。我们上调公司的盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润分别为67.92/72.48/77.37亿元（前值为62.96/66.12/71.35亿元），当前股价对应PE分别为11.1/10.4/9.7倍，维持“优于大市”评级。

公司信息更新报告：短期利润有所承压，期待新品新渠道发力

劲仔食品(003000)
    费用投入营销，维持“增持”评级
    公司发布2025H1中报，实现营收11.2亿元，同比下滑0.5%；实现归母净利润1.1亿元，同比下滑21.9%。公司短期费用投入较多，利润有所承压，我们下调盈利预测，预计公司2025-2027年分别实现归母净利润3.2（-0.2）、4.0（-0.2）、5.1（-0.2）亿元，同比分别增长10.8%、24.8%、26.1%，当期股价对应PE分别为17.9、14.3、11.4倍，公司做为辣卤零食细分头部企业，费用投入营销，期待公司旺季发力，维持“增持”评级。
    鱼制品增长稳健，完善全渠道覆盖
    公司2025年二季度收入同比下滑10.4%，受到外部竞争加剧有所影响。分产品看，2025H1公司鱼制品、禽类制品、豆制品、蔬菜制品分别收入7.6、2.0、1.1、0.3亿元，同比分别变化+7.6%、-24.0%、+3.6%、-10.7%，其中鱼制品增长稳健，禽类制品压力较大。分区域看，公司2025H1华东、华中、西南、华南、华北、西北、东北、境外、线上分别收入3.0、1.4、1.5、1.4、1.1、0.7、0.2、0.1、1.9亿元，同比分别变化+4.0%、-4.9%、+6.0%、+8.4%、-9.9%、-8.3%、-6.4%、+40.1%、-6.8%，其中海外受到零售商认可，实现亮眼增长，叠加经销商出口，实际出海金额为1.8亿元。
    毛利率小幅承压，费用发力推广
    公司2025H1为29.5%，同降0.95pct，单2025Q2公司毛利率为28.9%，同比下滑1.8pct，其中鱼制品毛利率2025H1为30.4%，同比下滑1.9pct，对毛利率影响较大。公司2025Q2销售费用率为14.3%，同比提升2.2pct，主因投入新媒体推广；管理费用率为4.6%，同比提升1.2pct，主因职工薪酬提升。公司持续拓展产品矩阵，完善全渠道覆盖，期待公司后续在溏心鹌鹑蛋、短保豆干等新产品和零食量贩、山姆会员店等新兴渠道销售表现。
    风险提示：原材料价格波动风险，行业竞争加剧风险，新产品推广销量不及预期风险。

拟收购兴感半导体，增强系统级解决方案能力

必易微(688045)
    事件
    公司拟以自有或自筹资金收购上海兴感半导体有限公司100%股权，本次交易对价为人民币2.95亿元。
    投资要点
    以电流传感器为核心，延展磁传感器及信号链芯片。兴感半导体是一家高性能传感器芯片设计公司，专注于全集成式传感器芯片的研发，以电流传感器为核心、延展到磁传感器及信号链芯片，能够提供丰富的传感控制解决方案，产品广泛应用于能源与电力、工业控制及自动化、新能源汽车、航空航天等领域。
    深化核心业务布局，增强系统级解决方案能力。本次收购交易将显著丰富公司的产品组合，能够在电流检测与运动感知环节补齐短板，形成涵盖“电流检测—运动感知—电源管理—电池管理—电机驱动”的完整产品体系，成为国内少数可同时提供电流传感器、磁编码器及“三电”核心芯片的集成方案供应商，极大提升在工业控制及自动化、能源与电力、新能源汽车、航空航天等高成长市场的竞争力。此外，本次交易的业绩承诺期为本次交易交割完毕起连续四个会计年度，标的公司2026年度净利润不低于人民币1,000.00万元、2027年度净利润不低于人民币1,500.00万元、2028年度净利润不低于人民币2,000.00万元、2029年度净利润不低于人民币3,000.00万元，四年度累计净利润不低于人民币7,500.00万元。
    积极调整产品结构，拓展新品市场份额。AI技术不断革新，大模型、人机交互、机器视觉等领域的快速发展引发了更多端侧应用场景的落地，工业机器人、服务机器人、清洁机器人、人形机器人等应用迅猛发展，不断涌现出对电源管理芯片、电机驱动控制芯片、电池管理芯片等方面的新需求。公司把握市场机遇，积极调整产品结构，利用产品性能和客户资源的优势，拓展新产品的市场份额，其中电机驱动控制、DC-DC、线性稳压器、LED背光驱动等产品收入同比增长64.57%，带动Q2收入环比增长近30%。
    投资建议：
    我们预计公司2025/2026/2027年营收分别为8.1/10.0/12.3亿元，归母净利润分别为0.1/0.4/0.8亿元，给予“增持”评级。
    风险提示：
    技术迭代和研发投入不及预期的风险；市场竞争加剧风险；市场需求不及预期；业务整合以及协同效应不达预期的风险。

2025年半年报点评：业绩增长亮眼，AI应用加速落地

科锐国际(300662)
    投资要点：
    事件：科锐国际发布2025年半年度报告。
    点评：
    2025年上半年业绩增长亮眼。公司2025年上半年实现营业收入70.75亿元，同比增长27.67%。归属于母公司所有者净利润1.27亿元，同比增长46.96%。归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润0.96亿元，同比增长50.08%。其中，二季度实现营业总收入37.72亿元，同比增长29.99%；归属于母公司所有者净利润0.69亿元，同比增长51.26%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润0.50亿元，同比增长20.98%。上半年中国大陆业务增长趋势明显，营业收入达58.60亿元，同比增长33.62%；中国香港及海外业务持续复苏，实现收入12.15亿元，同比增长5.10%。
    灵活用工加速增长，招聘业务回暖。2025年上半年公司灵活用工业务累计派出292,001人次，收入67.36亿元，同比增长29.31%。截至2025年上半年末，公司在册灵活用工业务的岗位外包员工及兼职专家49,500余人技术与研发类岗位在职结构占比提升至70.79%，同比提升5.38个百分点招聘类业务方面，2025年上半年公司为国内外客户成功推荐中高端管理人员和专业技术岗位7,864人，招聘类收入同比增长6.20%。
    技术投入增加，AI应用加速落地。2025年上半年，公司技术总投入0.65亿元，其中约35.91%用于内部信息化建设，64.09%投入数字化产品开发与升级。公司新技术业务收入上半年同比增长48.23%，得益于公司产业互联平台禾蛙，平台AI应用深化与规模效应凸显，驱动业务指标全线跃升，运营岗位突破3.7万个，人选推荐量超20万人次，环比2024年下半年提升180%。每日推荐顾问数峰值与每周简历推荐峰值均创造历史新高。上半年禾蛙生态新增注册合作伙伴1,500余家，同比增长35%；新增注册交付顾问22,900余人，同比增长111%；活跃参与合作伙伴9,400余人，同比增长119%；参与交付顾问6,500余人，同比增长128%；运营招聘中高端岗位37,800余个，同比增长144%；交付岗位5,400余个，同比增长127%。
    给予公司“增持”的投资评级。公司坚持“一体两翼”发展，线下方面灵活用工业务加速增长，传统招聘业务受益于国内政策支持和需求结构性复苏影响而回暖；线上业务方面，禾蛙等产业互联平台产品注册用户数大幅增长，AI应用加速落地。预计公司2025/2026年的每股收益分别为1.43/1.68元，当前股价对应PE分别为22.89/19.42倍，给予公司“增持的投资评级。
    风险提示：宏观经济趋势变化、海外招聘市场不及预期、线上业务扩张不及预期等风险。

2025年半年报点评：营收增速提升，资产质量稳中向好

杭州银行(600926)
    核心观点
    营收增速环比提升，归母净利润维持高增。公司此前已披露业绩快报，2025年上半年实现营收200.93亿元，归母净利润116.62亿元，同比分别增长3.9%和16.7%；其中，二季度单季营收和归母净利润同比分别增长5.6%和16.0%。对公贷款延续高增，净息差同比收窄7bps。2025年上半年净利息收入同比增长9.4%，主要受益于规模扩张。期末资产总额2.24万亿元，贷款总额10.09万亿元，存款总额13.38万亿元，较年初分别增长5.8%、7.7%和5.2%。主要来自于对公贷款较年初增长12.4%，零售贷款较年初下降了2.1%，其中，按揭贷款增长4.1%，个人经营性贷款及消费类贷款分别下降了4.5%和7.1%。公司披露的上半年净息差1.35%，同比收窄7bps，较2024年下降6bps。资产端收益率降幅较大，上半年贷款收益率3.77%，同比下降58bps，主要受
    受LPR下降、存量贷款到期重定价以及政府债务置换等因素冲击；负债端，受益于存款挂牌利率调降，上半年存款利率同比下降28bps至1.80%。
    其他非息收入延续下降态势拖累营收，但降幅收窄。上半年非息收入同比收窄5.0%，占营收比重为34.9%。其中，手续费净收入同比增长10.8%，其他非息收入同比下降11.3%，主要是由于交易性金融资产公允价值变动亏损，不过二季度单季其他非息收入降幅已收窄至5.2%。
    资产质量优质，拨备覆盖率下降但依然处在同业前列。期末不良率0.76%，较3月持平。其中，对公不良率0.65%，较年初下降10bps；个人贷款不良率1.02%，较年初提升25bps，零售信贷资产质量依然承压。公司加大处置力度，上半年公司核销处置25.3亿元，同比提升了42.9%，加回核销处置后的不良贷款生成率0.66%，同比提升4bps，依然在低位。期末关注率0.51%，较3月末下降了3bps，逾期率0.61%，较3月末下降8bps，不良前瞻指标均处在低位且稳中向好。
    拨备计提上，上半年资产减值损失同比下降43.9%，其中，贷款信用减值损失计提同比下降27.6%，非信贷资产拨备还原16.3亿元。期末拨备覆盖率521%，较3月末下降9个百分点，依然处在同业前列。
    投资建议：考虑到2024年5月LPR调降影响净息差，小幅下调2025-2027年归母净利润至198/233/273亿元（原预测204/244/286亿元)，对应同比增速为16.6%/17.5%/17.4%。当前股价对应2025-2027年PB值0.93x/0.81x/0.71x，维持“优于大市”评级。
    风险提示：宏观经济复苏不及预期会拖累公司净息差和资产质量。

服务器滑轨持续推进客户开拓，募投项目建设启动有望保障未来产能

海达尔(836699)
    投资要点：
    事件：2025H1实现营收1.82亿元(yoy-1%)，归母净利润3306万元(yoy+4%)，扣非归母净利润3218万元(yoy+20%)，经营活动产生的现金流量净额3358万元，销售费用率1.22%(yoy+0.01pcts)，管理费用率3.73%(yoy+0.80pcts）。2025Q2实现营收0.88亿元(yoy-6%)，归母净利润1384万元(yoy-12%)，扣非归母净利润1368万元(yoy+1%)，经营活动产生的现金流量净额1442万元(yoy+765%)。公司2025H1收入基本持平，Q2业绩整体有所承压但现金流同比改善。
    2025H1滑轨收入保持稳健且毛利率增长，数据中心服务器滑轨应用前景可期。2025H1主要业务滑轨收入稳健，同比+1.3%，毛利率同比+1.8pcts至28.6%，源于家电滑轨市场保持稳健的销售态势，且服务器滑轨产品持续推进客户开拓，作为新应用领域有望逐步释放增长动能，公司积极布局服务器滑轨的技术储备和产品开发，已成为多家服务器生产商的合格供应商；钣金件占比较少且收入承压，主要是公司对钣金件销售进行调整，削减了部分低利润产品，毛利率逆势提升。国外市场收入同比-16%，主要受国外市场相关政策等因素影响，海外市场需求出现小幅下降，进而导致公司出口收入下降。
    服务器滑轨、家电铰链、汽车产品等多元化研发布局稳步推进中，产学研协同及募投项目启动建设为后续增长打下基础。2025H1公司研发费用达592万元，新获得发明专利2个、实用新型专利1个；目前公司的服务器滑轨产能充足，产品主要分为滚珠型、摩擦型、L型、托盘型、方管型，其中托盘型和方管型目前处于研发阶段，具体来看：1）滚珠型滑轨轻便，规格较多，是目前使用最广泛的产品；2）摩擦型滑轨主要应用于小型服务器机箱，承重在30公斤左右；3）L型产品承重在120-150公斤，适用于重型服务器机箱；4）托盘型产品主要应用于液冷型服务器；5）方管型主要应用于重型服务器机箱，适合需要整体机柜运输的产品。家电方面新开拓铰链产品，主要用在嵌入式冰箱上，其冰箱门需要安装变轨的多连杆铰链，同时衣物护理机、酒柜等家电产品也有望应用；在家电和服务器外，公司还推进汽车等其他领域产品开发，产品或将从车内折叠桌逐步拓展到车载冰箱等更多应用场景。2025H1公司与江南大学签订技术服务合同进行产品研发合作，为期5年，有望推进研发协同及前沿技术的产业化落地；募投项目启动建设资金投入，在建工程余额显著增长，2025年6月公司与无锡市新兴建筑工程有限公司签订《建设工程施工合同》，工程建设预计于2026年4月竣工。
    盈利预测与评级：我们预计公司2025-2027年归母净利润为0.92/1.08/1.27亿元，对应PE为28.5/24.2/20.6倍。在立足家电滑轨市场的同时，公司积极布局服务器滑轨等产品，我们看好其服务器领域业务的进口替代机遇和家电、汽车等新品拉动增长，维持“增持”评级。
    风险提示：市场竞争加剧风险、下游需求下滑风险、技术研发及产品开发风险。

2025Q2业绩环比改善，拟发可转债募资建设高速离心鼓风机等生产线

克莱特(831689)
    投资要点：
    事件：2025H1公司实现营收2.78亿元（yoy+8%）、归母净利润2898万元、扣非归母净利润2700万元；2025Q2实现营收1.53亿元（yoy+10%/qoq+23%）、归母净利润1791万元（yoy+3%/qoq+62%）、扣非归母净利润1713万元（yoy+9%/qoq+74%）。上半年公司整体收入维持稳定，二季度利润同比环比均有所改善。
    2025H1舰船用产品销售收入同比增长，积极布局输变电、舰船、数据中心等领域。2025H1公司冷却系统、通风机分别实现营收6063万元（yoy+9%）、21117万元（yoy+8%），毛利率分别为29.05%、28.86%。业务收入增长主要系公司订单稳定增加，集装箱船、汽车运输船用产品等形成的销售收入同比增加。截至2025年6月30日公司持有在手订单金额为5.77亿元，去年同期在手订单金额为4.48亿元，在手订单同比增长28.79%。销售区域方面，2025H1公司境内、境外业务分别实现营收24115万元（yoy+12%）、3726万元，境外营业收入同比减少主要由于EC风机收入较少。2025年上半年，公司积极布局输变电行业，已经成功取得特变电工股份有限公司、中国电气装备中国西电集团有限公司变压器产品供应资格；公司研发的低噪声、高风量、大压力的舰用风机项目已通过严苛的性能和噪声振动试验，完全满足设计研发要求，高可靠性的舰用风机配套了国内多款主力舰艇，目前船用订单充足，部分项目排产可到2027年；公司的ECL630-1型数据中心用离心风机产品成功入选国家节能降碳技术装备推荐目录，能耗优于一级，是目录中推荐的30款风机中唯一的一款数据中心用离心风机，未来公司在IDC领域有望面临更多的机遇。我们认为，公司依赖产品技术优势，有望持续在下游领域扩大市场份额。
    发布可转债募集说明书（草案），规划拟建高速离心鼓风机、智能变频高效风机和电池热管理系统生产线。2025年8月26日，公司发布可转债募集说明书(草案)，募集资金总额不超过2亿元，1.4亿元用于智能型高效风机建设项目，6000万元用于补充流动资金。其中，智能型高效风机建设项目总投资16,279.72万元，建设项目实施周期为36个月，实施主体为威海克莱特菲尔风机股份有限公司，规划拟建高速离心鼓风机生产线、智能变频高效风机生产线和电池热管理系统生产线。公司在现有的产品基础上积极进行技术升级，技术升级后的高速离心风机使用三元流叶轮与高速永磁电机组合，具有高效率、低噪声、轻量化、高可靠性等特点；智能变频高效风机具有智能控制（无极调速）、高效节能、兼容性强、长寿命与低维护、低噪声的特点；电池热管理系统具有空冷、液冷、自循环、加热多模式无缝切换、实现对机车动力电池温度控制，保证动力电池运行在合理的温度区间，实现-40℃~40℃全工况覆盖等特点，产品性能指标显著提高。募投项目产品涉及的下游细分应用领域如水产养殖、污水处理、化工、数据中心、医疗净化、半导体、轨道交通等行业追求节能、低碳高质量发展，带动了风机行业向绿色、高效方向快速发展。我们认为，募投项目未来投产有助于公司丰富产品结构，提升公司面向不同需求端的供给能力，有望持续保持产品技术领先性，增加业绩增长点。
    盈利预测与评级：我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为0.61/0.75/0.92亿元，对应当前股价PE分别为51.4/42.0/33.9倍。我们长期看好轨道交通、核电、海洋工程、数据中心等高景气度领域为公司带来的业务机遇，维持“增持”评级。
    风险提示：下游市场需求变动风险、国外市场政策风险、原材料价格波动风险。

2025年半年报点评：减值拖累业绩，加速资源一体化布局

盛新锂能(002240)
    事件：公司发布2025年半年报。业绩：2025H1公司实现营收16.1亿元，同比-37.4%，实现归母净利-8.4亿元，同比增亏349.9%，扣非归母净利-8.9亿元，同比增亏216.3%。单季度看，25Q2实现营收9.3亿元，同比-32.1%，环比+35.2%，实现归母净利-6.9亿元，同比增亏1486.6%，环比增亏360.0%，扣非归母净利-6.9亿元，同比增亏447.7%，环比增亏245.0%。
    自有矿产量明显提升。1）量：矿山端，四川业隆沟锂精矿产能维持7.5万吨/年，原矿生产规模40.5万吨/年；川西太阳河口锂多金属矿处于探矿权阶段；津巴布韦萨比星矿山通过技改后产能达29万吨/年，原矿生产规模99万吨/年；同时布局南美盐湖项目，目前拥SDLA盐湖项目的独立运营权，年产能2,500吨
    LCE；冶炼端，印尼盛拓6万吨锂盐项目完成客户认证并批量供货，同致远锂业、遂宁盛新、盛新科技、盛威锂业等子公司共同建成13.7万吨/年锂盐产能和500吨/年金属锂产能。2）价：25年H1锂产品价格单边下行，Q1/Q2电池级碳酸锂均价为7.5/6.5万元/吨，同比-26.1%/-38.2%，环比-0.7%/-13.6%；3）利：
    2025年H1公司新能源产业实现营收16.1亿元，毛利率-3.7%，同比下降6.9pct，其中境外业务毛利率实现正增长，达9.5%，同比增长10.6pct。4）本：2025年H1公司实现营业成本16.7亿元，同比下降33.3%，系25H1公司锂盐产品销量及单位成本较上年同期下降所致，精细化成本管控作用初现。
    存货减值拖累业绩。1）减值：2025年H1公司计提信用减值0.7亿元，其中应收账款计提坏账损失0.1亿元，其他应收款计提坏账损失0.6亿元，同时由于锂价下跌，为计提存货跌价准备，2025年H1计提资产减值损失4.4亿元，占利润总额43.5%，成为主要的业绩拖累项。2）非经常性损益：2025年H1公司产生非经常性损益0.5亿元，占归母净亏损的6.3%，主要为政府补助（0.3亿元）和外汇、商品期货套期保值产生的损益（0.6亿元）。
    核心看点：资产自给率提升，产能释放。1）木绒锂矿：已取得采矿证，规划300万吨/采选产能，正在积极推进矿山开发建设，前期用地预审、发改委核准已完成，有望尽快实现锂矿资源的大幅度增量供给；2）印尼项目：6万吨锂盐项目实现批量供货，印尼盛拓是目前海外建成的产能规模最大的矿石提锂项目，快速提升保障和服务全球客户的能力。
    投资建议：津巴锂矿项目通过技改提升产能，木绒锂矿品位高、规划产能大，自有资源陆续投产放量，虽然2025年因存货减值大幅拖累业绩，但是伴随后续锂价的上涨，我们预计公司2026-2027年归母净利实现扭亏，分别为3.0、6.2亿元，对应8月27日收盘价的PE为52、25倍，维持“谨慎推荐”评级。
    风险提示：地缘政治风险，安全环保风险，项目进度不及预期。

北交所信息更新：半导体玻璃基板产品有望迎来放量，低介电常数玻纤筹建产线

戈碧迦(835438)
    公司半导体产品已通过部分知名厂商验证，低介电常数玻纤开始筹建产线
    戈碧迦2025H1在半导体应用领域加大研发投入，开发了多款产品，经下游客户加工后的产品已通过部分知名半导体厂商验证，预计下半年开始将持续获得产品销售收入。公司在低介电常数玻璃纤维产品研发上取得较大的进展，并开始筹建相应的生产线。2025H1公司实现营业收入2.51亿元，同比-22.06%；归母净利润1238.99万元，同比-74.13%。我们看好公司长期可持续发展能力以及在半导体领域应用拓展，维持2025并上调2026-2027年盈利预测，预计归母净利润分别为68/121/214(原81/83)百万元，对应EPS分别为0.47/0.83/1.48元/股，对应当前股价的PE分别为106.5/59.8/33.7倍，维持“增持”评级。
    全球玻璃基板市场主要被美日企业占据，2023年我国市场规模为333亿元
    从全球市场份额占比情况来看，全球玻璃基板行业市场份额占比最高的是康宁，占比为48%，接近整个市场的一半；其次为旭硝子，占比为23%；第三是电气硝子，市场份额占比为17%。国内市场来看，随着玻璃基板需求的增长，我国多家企业也加快了对玻璃基板的研究，而这也加快我国玻璃基板行业市场规模的增长。观研天下数据显示，2018年到2023年我国玻璃基板行业市场规模一直为增长趋势，到2023年我国玻璃基板行业市场规模为333亿元，同比增长7.42%。
    未来通过产品验证后有望实现产品放量，对标康宁等国际知名厂商
    康宁先进光学致力于为下游企业供应先进的封装产品，涵盖传统封装与前沿的先进封装技术。2025年7月康宁开发了半导体基板专用玻璃。玻璃基板封装关键技术为玻璃通孔TGV互连技术，主要用来解决TSV转接板由于硅衬底损耗带来高频或高速信号传输特性退化、材料成本高与工艺复杂等问题。近年来技术日趋完善。戈碧迦未来积极布局光电材料前沿领域，其半导体领域新产品行业空间广阔，未来通过产品验证后有望实现产品放量，对标康宁等国际知名厂商，逐步在高端玻璃材料领域实现国产替代。
    风险提示：毛利率下降风险、新客户开拓不利风险、原材料价格波动风险

公司信息更新报告：收入增长势能较好，产品、渠道持续开拓

西麦食品(002956)
    燕麦基本盘增速较快，产品渠道持续开拓，维持“增持”评级
    西麦食品2025年上半年营收11.5亿元，同比+18.1%，归母净利润0.8亿元，同比+22.5%，扣非净利润0.8亿元，同比+24.2%。2025Q2营收4.9亿元，同比+21.0%，归母净利润0.27亿元，同比+25.2%，扣非净利润0.24亿元，同比+17.4%。收入业绩符合预期。考虑公司费用率季度间波动，我们下调2025年盈利预测，维持2026-2027年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为1.7（-0.1）亿元、2.2亿元、2.6亿元，同比分别+29.5%、+28.7%、+19.0%，EPS分别为0.77元、0.99元、1.18元，当前股价对应PE分别为28.2、22.0、18.4倍，公司属于中长期稳健成长性标的，未来2-3年受益于燕麦主业品类扩容和原材料成本下行周期，预计收入利润将保持较好增长弹性，同时公司持续发力大健康产品，未来新品有望打开新增长曲线，维持“增持”评级。
    复合燕麦保持高增趋势，内生外延加速发力大健康
    分产品看，2025Q2纯燕增速超10%，保持稳定增长；复合燕麦增速超35%，为公司核心增长引擎，后续将持续推出更多药食同源中式养生产品；冷食燕麦增速超15%，其中德赛康谷子公司增长稳定，并且已开始盈利。此外，公司持续布局大健康板块，成立前沿生物科技公司，后续将在减肥减脂、补气养血、助睡眠等功能性食品上发力，下半年有望推出新品。
    线上电商多平台发力，线下持续拓展新兴渠道
    分渠道来看，2025Q2线上整体增速超40%，其中抖音增速表现亮眼，预计下半年仍将维持较快增长，京东、天猫等线上平台也均保持稳定增长。Q2线下增速超10%，其中传统KA增长偏弱，但新兴渠道保持较好增速，包括零食量贩增速、即时零售、线下团购等，山姆渠道老品目前已下架，新品预计下半年上市。
    成本红利带动毛利率提升，销售费用率季度间波动，净利率小幅提升2025Q2公司毛利率同比+2.64pct至43.50%，主要系2025年原材料成本价格回落带动毛利率提升。Q2销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率同比+2.57pct/-1.04pct/-0.08pct/+0.68pct，销售费用率同比增加较多，主要系公司一线团队判断市场有发展机会，在线上线下增加销售费用投放，Q2净利率同比+0.28pct至5.54%。
    风险提示：宏观经济下行风险、市场竞争加剧风险、成本上涨风险。

业绩符合预期，新项目助力成长

新和成(002001)
    业绩简评
    2025年8月27日公司发布了半年报，公司2025年上半年实现营业收入111亿元，同比增长13%；归母净利润36亿元，同比增长63%。2025年2季度单季度实现营业收入57亿元，同比增长6%，环比增长4%；归母净利润17亿元，同比增长29%，环比下滑8%。
    经营分析
    营养品和香料板块收入和盈利共同向好，推动业绩高速增长。从公司2025年上半年的收入结构来看，营养品板块收入为72亿元，同比增长8%，毛利率为48%，同比提高12pct；香精香料收入21亿元，同比增长9%，毛利率为54%，同比提高4pct，其中营养品板块盈利提升显著。销售端抢抓营养品、新材料、香料等主要领域市场机遇，在巩固原有产品市场优势的同时，积极推动HA系列、色氨酸等新产品的市场拓展；生产聚焦降本增效，不断优化产能负荷，通过共线生产、集中开停、高产低耗等保持产线高效运行。
    项目建设有序开展，出海进程稳步推进。新项目方面公司大部分项目稳步推进，进度整体稳定可控。与中石化镇海炼化合资合作的18万吨/年液体蛋氨酸（折纯）项目投入试生产运营；天津尼龙新材料项目完成能源、土地等各项资源合规审批；其他技改提升及管理提升项目稳步推进，储备项目及新项目规划有序开展。同时公司积极拓展海外数字化布局，销售、研发等出海业务正加速实现本土化落地；并且制定海外管理制度，试点海外高校招聘，系统性梳理并优化了国际化员工培训方案，持续完善国际化管理体系，为公司的国际化战略奠定了坚实的基础。
    盈利预测、估值与评级
    公司为维生素龙头企业，营养品板块开始放量的同时新项目建设持续推进，共同助力公司长期成长。我们预测公司2025-2027年归母净利润分别为65.98、70.73、74.11亿元，当前市值对应PE分别为11.42、10.65、10.17倍，维持“增持”评级。
    风险提示
    产品价格下跌；新项目进度不及预期；行业需求下滑

业绩符合预期，积极推进产业链延伸与新业务拓展

永臻股份(603381)
    8月27日公司披露2025年半年报，上半年实现营收57.0亿元，同比+61%；实现归母净利润0.52亿元，同比-71%。其中Q2实现营收31.1亿元，同比+51%、环比+20%；实现归母净利润0.25亿元，同比-77%、环比-8%。业绩处于预告范围内，符合预期。
    经营分析
    边框加工费下降盈利承压，差异化越南产能贡献超额盈利。上半年边框产品实现收入49.15亿元，同比显著增长，主要源自边框产销量增长。上半年光伏行业供需矛盾凸显，铝边框行业竞争加剧、加工费下滑，公司边框业务毛利率下降至4.74%。Q2公司越南产能基地快速释放，聚焦美国、印度等潜力地区市场，海外边框实际供给较少的背景下，越南差异化产能获得了较高的加工费与利润率，Q2公司销售毛利率4.51%，环比提升0.57PCT。
    边框产能扩张稳步推进，积极推进业务延伸。上半年公司积极推进边框产能扩张及业务延伸，光伏边框产能方面，公司包头基地年产100GW光伏铝边框及60万吨铝合金新材料熔铸项目已于2025年4月完成奠基，为后续持续提升产品市占率、巩固行业地位奠定了坚实的产能基础。业务延伸方面，6月公司通过全资孙公司投资建设储能电站项目，推动公司主营业务与电站系统集成融合发展，深化包头一体化大基地战略。
    收购捷诺威切入高成长赛道，打造第二成长曲线。7月公司完成浙江捷诺威收购，公司有望依托其先进“扁挤压”技术，拓展在新能源汽车、储能、数据中心等应用场景，快速扩产切入热管理液冷等高潜力成长赛道，打造第二增长曲线，增强公司竞争力。
    “反内卷”扎实推进，有望推动光伏景气度修复。6月底以来光伏行业“反内卷”扎实推进，上游多个环节价格已上涨，8月19日六部委联合召开光伏产业座谈会，相关光伏制造企业及发电企业参会，预计后续组件价格将传导上游涨幅、逐步覆盖成本，带动光伏行业景气度修复，一定程度上缓解边框环节经营压力。
    盈利预测、估值与评级
    微调公司2025-2027年归母净利润预测至1.3、3.7、5.8亿元，公司越南稀缺产能放量有望带动盈利及份额提升，收购捷诺威拓宽高潜力市场，维持“增持”评级。
    风险提示
    国际贸易环境恶化，需求不及预期，行业竞争加剧，新业务拓展不及预期。

传统渠道表现承压，改革持续推进

伊力特(600197)
    业绩简评
    2025年8月27日，公司披露25年半年报，期内实现营收10.7亿元，同比-19.5%；归母净利1.6亿元，同比-17.8%。其中，25Q2实现营收2.7亿元，同比-44.9%；归母净利0.18亿元，同比-52.7%。
    经营分析
    25Q2业绩表现承压，内部结构中直销&线上仍录得快速增长，传统批发渠道受景气冲击明显。具体拆分：1）分产品档次来看，25H1高档/中档/低档分别实现营收8.0/2.0/0.7亿元，同比-8.0%/-42.3%/-36.0%；25Q2分别实现营收1.8/0.6/0.31亿元，同比-39.8%/-57.5%/-29.6%。
    2）分渠道来看，25H1直销/线上销售/批发代理分别实现营收3.0/0.7/6.9亿元，同比分别+59.7%/+5.8%/-34.7%；25Q2分别实现营收1.0/0.3/1.4亿元，同比分别+43.5%/+15.0%/-63.8%。期内公司推出“直营+合伙人+推荐官”新模式，带动直销收入大幅增长；压力主要集中于传统经销渠道，预计各价位老包销商在景气冲击下主要以去库为主、回款趋谨。
    3）分区域来看，25H1疆内/疆外分别实现营收9.0/1.6亿元，同比分别-10.0%/-47.9%；25Q2分别实现营收2.0/0.7亿元，同比分别-37.8%/-56.9%。25H1末疆内/疆外经销商分别为50/5家，较25Q1末+2/-4家，四川公司合作经销商323家，较25Q1末+32家。期内公司重新确定西安、兰州等为重点开发市场，成立伊力王酒、馆藏销售供应链等平台公司，加速市场渗透，南疆专销新品“伊力金标”实现销售额500万元。
    报表质量层面）25Q2：公司归母净利率同比1-1.1pct至6.7%，其中毛利率同比+2.6pct至50.8%、销售费用率-4.8pct（主要系报告期内广告宣传、商超、促销费用同比-50.3%）、管理费用率+0.8pct、财务费用率+1.2pct、营业税金及附加占比+4.2pct。2）25Q2末合同负债余额0.4亿元，环比-0.2亿元，考虑合同负债环比变化后25Q2营收同比-46%；25Q2销售收现2.3亿元，同比-24%。
    盈利预测
    我们预计25-27年收入分别-17.4%/+10.3%/+13.4%；归母净利分别-20.9%/+11.8%/+15.6%，对应归母净利分别2.3/2.5/2.9亿元；EPS为0.48/0.53/0.62元，公司股票现价对应PE估值分别为33.6/30.0/26.0倍，维持“增持”评级。
    风险提示
    疆内复苏不及预期；行业景气度恢复不及预期；行业政策风险；食品安全风险。

2025年中报点评：短期业绩承压，全视光战略构筑长期竞争力

欧普康视(300595)
    投资要点
    事件：公司发布2025年中报。25H1公司实现营收8.71亿元（yoy-1.42%，下同）；归母净利润2.50亿元（-22.93%），扣非归母净利润2.16亿元（-23.60%）。其中，25Q2营收3.92亿元（-6.27%），归母净利润0.90亿元(-31.74%)，扣非归母净利润0.69亿元（-40.80%）。公司业绩略低于预期。
    费用增加及非业务影响导致盈利能力承压。25H1，公司毛利率73.16%，同减0.61pp，主要系高毛利硬镜产品收入下降所致；研发/销售/管理费用率分别为2.44%/27.72%/7.21%，分别同比+0.15/+2.97/+2.64pp，上升明显；归母净利率28.71%，同减8.02pp，扣非净利率24.83%，同减7.21pp。具体来看：1）销售费率增长主要系人工成本增加、各项促销费用增加所致；2）管理费率增长主要系股权激励费用同比增加2096万元（上期冲回金额较大），剔除该影响后管理费率基本持平；3）非经损益同减18.34%，主因理财收益同比下降；4）计提联营企业投资亏损及商誉减值准备增加1,456万元。
    新品维稳硬镜收入，框架镜等占比增加。分业务看，硬镜/框架镜等其他/医疗服务/护理/非视光类占比40.9%/21.5%/19.9%/12.6%/4.6%，分别同比-1.4/+3.3/-1.7/-0.7/+0.7pp。具体来看：1）角膜塑形镜收入3.56亿元，同减4.58%，主要受高端消费疲软、离焦框架镜等替代产品分流及行业竞争加剧影响。DreamVisionSL巩膜镜及DK=185超高透氧角膜塑形镜新品上市对硬镜收入形成一定支撑；2）框架镜等其他视光产品收入1.87亿元，同增16.18%，主要为公司控股终端功能性框架镜等非硬镜产品收入以及非医疗机构技术服务收入增加；3）医疗服务收入1.73亿元，同减9.20%，主要系公司并表医疗机构的收入下降所致，包括公司总部医院自2024年下半年停止了院内制剂阿托品的销售；4）护理产品收入1.09亿元，同减6.89%；5）非视光类0.4亿元，同增14.9%。
    “全视光产品”战略逐步落地，构筑中长期成长基础。①硬镜：DreamVision SL巩膜镜及新一代超高透氧角膜塑形镜（DK=185）已上市，其透氧系数DK=185全球领先，有望持续为公司带来新增量；②离焦框架镜：采用离焦与对比度双重调控技术的复合型功能框架镜已基本完成开发，即将上市销售。
    盈利预测与投资建议：预计公司2025-2027年EPS分别为0.69元、0.78元、0.93元，维持“持有”评级。
    风险提示：行业政策变动、产品研发不及预期、新品销售不及预期等风险。

业务总体稳健，盈利能力继续提升

学大教育(000526)
    2025年8月27日公司披露半年报，上半年实现营收19.2亿元，同比增长18.3%；实现归母净利润2.3亿元，同比增长42.2%，接近此前业绩预告的下限。其中，Q2实现营收10.5亿元，同比增长15.0%；实现归母净利润1.6亿元，同比增长40.0%。
    经营分析
    收入增长整体稳健。公司上半年营收19.2亿元，同比增长18.3%，推测主要系个性化教育业务增长推动。根据半年报，公司目前个性化学习中心数量增长至300余所（2024年中报：超过240所），覆盖100余座城市，专职教师数量超过5200人（2024年报：超过4000人），产能扩张推动公司收入持续增长。截至6月30日公司合同负债约6.0亿元，同比增长3.7%，根据公司业务季节性，往往Q3是收款旺季，Q2的合同负债指标可参考性相对有限。
    Q2旺季利润较好释放，归母净利率提升2.6ppt。Q2是公司全年收入最高的季度，良好的收入增长，以及较好的成本管控带动下，经营杠杆得到释放。Q2公司毛利率39.81%，同比提升0.98ppt；销售费用率6.11%，同比提升0.18ppt；管理费用率13.05%，同比下降1.51ppt；研发费用率0.75%，同比下降0.23ppt；归母净利率14.82%，同比提升2.64ppt，再创双减后新高，整体盈利能力继续提升。
    盈利预测、估值与评级
    公司是国内个性化教育头部企业，具备品牌优势和全国性教学网络优势。我们预计公司2025/2026/2027年公司归母净利润2.31/2.85/3.44亿元，EPS为1.898/2.342/2.827元，公司股票现价对应PE估值为28/23/19倍，维持“增持”评级。
    风险提示
    教培政策波动；职业教育新业务拓展不及预期；招生不及预期。

迎驾贡酒2025年中期业绩点评：行业新周期背景下，静待业绩拐点

迎驾贡酒(603198)
    事件。公司发布2025年半年报：25H1公司实现营业收入31.6亿元，同比-16.9%；归母净利润11.3亿元，同比-18.2%。25Q2实现营业收入11.1亿元，同比-24.1%；归母净利润3.0亿元，同比-35.2%。
    业绩同比回调，省内表现更优。分产品：25H1、25Q2中高档/普通酒收入分别同比-14.0%/-32.5%、-23.6%/-32.9%，公司持续推动中高端化，将洞藏系列作为核心产品，但市场下行压力仍是主要制约因素。分地区：25H1、25Q2省内/省外酒类收入分别同比-12.0%/-33.0%、-20.3%/-36.4，省内仍为公司绝对主力市场（25H1营收占比79.1%），省外收缩明显，扩张承压。分渠道：25H1直销/批发代理分别同比-1.1%/-18.7%，批发代理作为核心渠道受行业需求疲软影响，短期表现承压。
    盈利短期承压，报表持续出清。25Q2毛利率同比-2.6pct，显示Q2中高档系列产品结构升级受压。费用率方面，25Q2公司销售/管理/期间费用率分别同比+3.4pct/+2.0pct/+5.8pct，其中销售费率同比增加较多或与公司加大洞藏系列品牌推广有关。25Q2公司归母净利率同比-4.6pct，行业调整下，盈利短期承压。回款方面：25Q2末合同负债为4.4亿元，环比-0.2亿元；25Q2销售收现12.8亿元，同比-18.1%，显示出经销商打款意愿下降。
    应对行业调整，聚焦核心主业。公司25日发布公告，为进一步优化资产、管理结构及整合资源，公司与迎驾国旅签订《股权转让协议》，公司拟将持有的迎驾商务酒店100%股权转让。本次交易完成后，公司不再持有迎驾商务酒店股权。此次剥离是迎驾贡酒应对行业调整、聚焦白酒主业的战略举措，通过处置低效资产提升核心业务竞争力。
    盈利预测与投资建议：白酒行业当前仍处于深度调整阶段，公司采取多项主动调整举措，强化洞藏系列优势，省内基本盘稳固，报表风险持续释放。我们预计公司2025-2027年营收分别为61.0/62.8/65.3亿元，净利润分别为20.4/21.1/22.2亿元，对应EPS为2.6/2.6/2.8元（前值为3.3/3.5/3.7元）。参考可比公司估值，给予迎驾贡酒2025年25xPE（此前为20x），目标价由66元下调至64元，维持“优于大市”评级。
    风险提示：食品安全风险，市场竞争加剧，洞藏系列增长不及预期，全国化扩张不及预期。

血制品业务稳健增长，基因公司贡献增量

华兰生物(002007)
    业绩简评
    2025年8月27日，公司发布2025年半年报，上半年公司实现营业收入17.98亿元，同比增长8.80%，实现归母净利润5.16亿元，同比增长17.19%，实现扣非归母净利润4.84亿元，同比增长33.41%；分季度看，2025年第二季度公司实现营业收入9.31亿元，同比增长7.53%，实现归母净利润2.03亿元，同比增长13.62%，实现扣非归母净利润1.84亿元，同比增长30.38%。
    经营分析
    血制品业务保持稳定增长，产品结构均衡。血液制品业务实现营业收入173,823.62万元，与上年同期相比增长7.49%，实现净利润50,189.42万元，与上年同期相比增长18.51%。分产品看，公司人血白蛋白实现收入6.95亿元，同比增长7.95%，毛利率为52.53%，同比增加3.27个百分点；静丙实现收入4.53亿元，同比减少1.36%，毛利率为40.62%，同比减少10.51个百分点；其他血液制品实现收入5.88亿元，同比增长15.10%，毛利率为59.21%，同比增加8.98个百分点。
    积极推进采浆工作，采浆量持续提升。重庆市丰都县单采血浆站建成、取得采浆许可证并开始采浆，单采血浆站的增加为采浆量的增长奠定基础。公司多措并举、积极推进血浆采集工作，促进采浆量持续提升，2025年上半年，公司采浆量共计803.66吨，较上年同期增长5.23%。
    类似药收入持续增长，关注创新药研发进展。公司参股公司华兰基因的贝伐单抗开始销售，上半年实现销售收入0.59亿元。创新研发方面，公司Exendin-4-FC融合蛋白注射液即将开展III期临床试验。基因公司研发的利妥昔单抗注射液目前正在CDE技术审评中；阿达木单抗、地舒单抗、曲妥珠单抗注射液已经完成Ⅲ期临床研究，拟提交上市申请。报告期内华兰基因与国内某知名公司签订《临床前研究数据授权协议》，将其CD3xBCMA双抗临床前数据、临床批件申报资料等资料以总额6800万元的里程碑款项授权给国内某知名公司和其唯一被许可方。
    盈利预测、估值与评级
    我们维持盈利预期，预计公司2025-2027年分别实现归母净利润12.5（+15%）、14.1（+13%）、15.90亿元（+13%）。2025-2027年公司对应EPS分别为0.68、0.77、0.87元，对应当前PE分别为26、23、20倍，维持“增持”评级。
    风险提示
    医保降价和控费风险；流感疫苗销售推广不及预期风险；竞争加剧风险；研发进展不达预期等。

公司信息更新报告：稳住销量，力保增长

青岛啤酒(600600)
    需求承压下净利润实现正增长
    2025H1公司营收204.9亿元，同比+2.1%；扣非前后归母净利润39.04、36.32亿元，同比+7.21%、+5.99%。旺季表现低于预期，我们下调2025-2027年归母净利润预测至48.30/53.16/59.36亿元（前次50.97/57.80/64.58亿元），对应2025-2027年EPS3.54/3.90/4.35元，当前股价对应19.5/17.7/15.9倍PE，当前估值低位，需求有望展现韧性，维持“增持”评级。
    销量力争增长，吨价略有修复
    2025H1公司啤酒销量同比+2.2%，吨价同比-0.1%，短期吨价虽然承压，但降幅收窄、逐步企稳；其中主品牌、副品牌销量同比+3.9%、+0%，中高档以上啤酒销量同比+5.1%。2025Q2公司啤酒销量同比+1.0%、吨价同比+0.2%；其中主品牌、副品牌销量同比+3.9%、-2.2%，中高端以上啤酒销量同比+4.8%；2025Q2总销量受餐饮需求疲软影响增长受限，吨价受益于结构调整有所回升，主品牌与中高端以上品牌增速相对稳定，经典系、青岛白啤、高端生鲜1L铝瓶及超高端产品取得稳定增长。
    吨成本加速下降，毛利率明显改善
    2025Q2归母净利率同比+1.23pct，其中公司毛利率同比+3.05pct，其中吨价同比+0.2%、吨成本同比-5.1%，吨成本下降幅度扩大，主因大麦、包材等成本明显下降。销售、管理、研发、财务费用率分别同比-0.01、+0.24、+0.14、+0.50pct，费用率略有上升。
    巩固销量，聚焦中高端
    虽然2025Q2受餐饮需求低迷影响，旺季啤酒销量增长受限，但市场已有预期。当前公司将继续执行销量修复优先于产品结构修复的策略，稳步提升整体销量，重点修复8块左右中高端产品销量，壮大腰部品牌实力。我们仍看好公司新管理层上任后再接再厉，积极应对不利因素，扩大公司在中高端以上产品的优势。
    风险提示：成本上涨风险、雨水天气风险、宏观经济放缓风险、食品安全风险

2025年中报点评：Q2业绩环比改善，看好公司持续受益于半导体&液冷双增长极【勘误版】

新莱应材(300260)
    投资要点
    2025H1业绩小幅下降，食品业务稳托底增长。2025H1公司营收14.09亿元，同比-0.6%。食品类业务实现收入8.46亿元，同比+5.4%，受益于国内乳制品和饮料行业需求增长及公司“设备+包材”一体化模式带来的客户黏性增强，成为托底主力。医药类业务实现收入1.22亿元，同比-27.5%。泛半导体业务实现收入4.41亿元，同比-1.3%。期间归母净利润为1.08亿元，同比-23.1%。扣非归母净利润1.06亿元，同比-19.6%。Q2单季营收7.37亿元，同比+1%，环比+9.5%。归母净利润为0.57亿元，同比-20.7%，环比+12%，扣非归母净利润为0.55亿元，同比-23.7%，环比+8.6%。
    盈利能力承压，费用率小幅改善。2025H1公司毛利率为24.5%，同比-1.1pct；销售净利率为7.6%，同比-2.3pct。公司期间费用率为15.7%，同比-0.9pct；其中销售费用率为5.7%，同比-0.1pct；管理费用率为4.9%，同比+0.9pct；研发费用率为4%，同比+0.5pct；财务费用率为1%，同比-0.4pct。Q2单季毛利率为25%，同环比-0.8pct/+1.2pct；销售净利率为7.7%，同环比-2.2pct/+0.1pct。
    存货同比减少，经营现金流显著改善。截至2025H1，公司合同负债1.23亿元，同比持平；存货15.08亿元，同比-5.1%。2025上半年，公司实现经营活动现金流净额1.3亿元，同比+41.8%，现金流情况显著改善。
    国产替代稳步推进，客户结构持续优化。公司在泛半导体领域深耕多年，围绕高洁净与高纯流体系统，系统布局制程与厂务两大环节，产品涵盖真空阀门、洁净管道、高纯输送组件等，广泛应用于晶圆制造、显示面板、新能源等高端制造工艺场景。2025H1，公司半导体业务整体保持平稳，持续推进头部客户认证与导入，产品通过美国排名前二的半导体应用设备厂商特殊工艺认证并成为其一级供应商，客户结构持续优化。公司不断加大核心产品的研发投入，已开发控压蝶阀、控压钟摆阀、大型传输阀、高性能ALD阀、高效率离心泵、用于高洁净工艺的PVD/CVD腔体及核心零部件，以及服务超洁净特气系统的管阀件等新产品，覆盖制程高门槛环节，国产替代能力持续增强，产品附加值稳步提升。
    液冷系统积极布局，迈向AI基础设施新应用场景。面对AI服务器与AIDC等新型基础设施对高热密度散热方案的迫切需求，公司依托在洁净工艺、系统密封性及流体集成能力上的长期积累，前瞻性切入液冷业务，围绕核心零部件与系统交付同步推进。公司通过子公司菉康普推进液冷产品布局，聚焦CDU、流体管路、快接头、Manifold等关键组件，已具备成熟批量加工能力。当前液冷渗透率仍处于提升初期，细分供应格局尚不稳定，公司凭借成熟的验证体系与客户基础，有望加速切入国产替代核心环节，在AI基础设施浪潮中打开新一轮成长空间。
    盈利预测与投资评级：考虑到公司订单情况，我们下调公司2025-2027年归母净利润预测为2.55/3.14/4.15（前值3.13/4.24/5.81）亿元，当前股价对应动态PE分别为62/50/38倍。基于公司在半导体零部件业务的长期高成长性，维持“增持”评级。
    风险提示：下游扩产不及预期，国际贸易摩擦等。

2025年中报点评：轮胎、机器人进展值得关注

道恩股份(002838)
    业绩概要：2025年上半年公司实现营业收入28.81亿元（+24.08%），实现归母净利润0.84亿元（+25.80%），对应EPS为0.19元，扣非归母净利润为0.79亿元（+41.69%）。公司Q2实现营业收入15.95亿元（同比+43.0%，环比+24.1%），实现归母净利润0.40亿元（同比+26.2%，环比-10.2%），实现扣非净利润0.42亿元（同比+55.7%，环比+14.6%）；
    新旧动能转化，行业稳中向好：2025年上半年，行业新旧动能转化特点明显，公司各大业务板块保持稳中向好的景气度：1）弹性体业务壁垒较高，替代传统橡胶趋势明显，凭借突出的性价比，国产化替代加快，中高端市场加速突围，高关税下仍保持较强的竞争力，国内外需求旺盛；2）改性塑料业务在以塑代钢的背景下，在新兴领域提升速度加快，轻量化、高性能的改性塑料仍将保持较快增长；3）色母粒行业下游需求为家电等行业，中低端产品行业集中度较低，高端产品国产化替代需求迫切，近年来国内领先企业正加速追赶；4）共聚酯板块市场主要为海外企业占据，国产高端共聚酯产能不足，近年来垄断格局逐步被打破，高端产品国产化进程加快；
    公司业绩强劲增长：公司新动能加速释放，提升了整体业绩，分板块来看，弹性体业务上半年实现收入3.77亿元（+16.94%），毛利率21.34%（+1.72pcts），主要凭借公司在新能源汽车管路方面的批量交付、电缆材料的放量、定制化鞋材市场的高速增长以及HNBR产品在海内外战略客户的大幅放量等因素；改性塑料板块实现收入21.28亿元（+22.35%），毛利率9.65%（+0.09pcts），主要系以塑代钢高强度尼龙材料在家电、汽车等行业批量应用叠加工程塑料高毛利产品占比提升；色母粒业务实现营收1.29亿元（+32.76%），毛利率15.98%（+0.99pcts），通过与行业头部企业深度合作，进一步巩固行业地位，满足高端需求；共聚酯方面目前仍在研发攻关阶段，暂时收入较少；
    财务数据：销售费用增加较多，主要系报告期内公司加大销售力度所致；管理费用增加哦较多，主要系本期并购费用增加，子公司转固带来的折旧增加所致；财务费用增多，主要系可转债转股及汇兑损益所致；经营现金流变动较大，主要系公司战略性备货导致原材料采购增多所致；
    轮胎业务进展顺利：DVA材料是第三代轮胎气体阻隔层新型材料，目前仅有美国美孚公司及道恩股份拥有制备技术，公司通过与玲珑轮胎合作开发DVA技术，相较于传统材料，具备更轻量化、气密性更高、持久性更好的特点，目前正在加速推进成品胎的路跑测试，数据达到预期计划，正在按计划推进项目测试验证工作；
    强势进军仿生机器人领域：公司在仿真皮肤弹性体材料方面实现技术突破，在超软人工机头TPE、人工皮肤SiTPV、导电TPE等几个方向同时研究储备，取得重大进展：人工肌肉具备超软、优异弹性、便面干爽无滑腻感；人工皮肤肤感强、强度高；导电TPE电阻率低，可以直接印刷电路，大幅取消或减少电缆使用。有望促进机器人走向灵巧、低价、仿真，走向真正民用；
    高端共聚酯材料加快产能建设：公司围绕几款重点产品重点攻关，完成PBAT催化剂及生物基聚酯材料的开发及验证，PCTG开发了电子烟和医疗客户，TPU开发了差异化产品，加速推进建设TPU、多元醇及新型高温共聚酯材料一期项目，PBAT装置进行升级，三款产品完成了中试生产及应用评价；
    投资建议：公司在新旧动能转化的背景下，积极布局弹性体、高端改性塑料、色母粒中高端等方向，加快共聚酯材料的高端国产化替代，在轮胎、机器人等方面取得突破性进展，随着新兴产业的逐步成熟，公司将充分收益。我们预计2025-2027年公司实现营业收入63.91亿元、73.74亿元、82.86亿元，同比增长20.57%、15.37%、12.37%，实现归母净利润1.98亿元、2.55亿元、3.61亿元，同比增长40.26%、28.93%、41.47%，对应PE 68X、53X、37X，维持“增持”评级。
    风险提示：下游需求不及预期、新领域应用不及预期、毛利率波动风险等

北交所信息更新：电力设备绝缘核心供应商，国产替代+电网高景气红利

广信科技(920037)
    2025H1营收3.75亿元，同比+44.57%，归母净利润9,648.63万元，同比+91.52%公司发布2025年半年报，2025H1，公司实现营收3.75亿元，同比增长44.57%；归母净利润9,648.63万元，同比增长91.52%；扣非归母净利润9,366.67万元，同比增长89.32%。看好公司具备产品质量优势、把握国产替代、下游需求持续旺盛，我们上调2025-2027年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润为2.2/3.06/3.90（原1.73/2.09/2.29）亿元，对应EPS分别为2.40/3.34/4.27元/股，对应当前股价PE为39.1/28.1/22.0倍，维持“增持”评级。
    公司主营产品量价齐升，绝缘成型件毛利率较高，营收增长较快
    2025年上半年，公司绝缘成型件产品实现营收1.51亿元，同比增长89.40%，毛利率同比增加8.54个百分点；绝缘纤维材料实现营收2.23亿元，同比增长24.69%，毛利率同比增加5.28个百分点。2025年上半年，公司产品下游需求持续旺盛，公司凭借产品质量优势、技术优势等实现量价齐升。同时，公司的原材料价格未出现重大不利变化，公司的毛利率同比有所提升。
    公司研发投入上升，下游市场有望保持稳步增长态势
    2025上半年，公司继续加大研发投入，研发费用1,004.19万元，同比增长44.27%。截至2025H1，公司拥有授权专利124项，其中授权发明专利14件。公司的主要业务是输变电系统、电气化铁路及轨道交通牵引变压系统、新能源产业以及特种装备等领域所使用的绝缘纤维材料及其成型制品的研发、生产和销售。随着国民经济持续向好发展，中国电力需求逐年增加，同时“双碳”目标对新能源替代传统石化能源、电网改建升级提出了新要求，叠加全球电力电网处于高景气发展状态，公司下游输变电设备市场将有望保持稳步增长态势。根据国家能源局数据显示：2024年我国电力行业主要发电企业投资总额为17,770亿元，同比增长18.86%，为近十年最高。
    风险提示：原材料价格波动、下游行业投资放缓风险、存货跌价风险

2025年中报点评：进军机器人电子皮肤产业

福莱新材(605488)
    业绩概要：2025年上半年公司实现营业收入13.34亿元（+15.40%），实现归母净利润0.51亿元（-19.58%），对应EPS为0.18元，扣非归母净利润为0.45亿元（-20.53%）。公司Q2实现营业收入7.31亿元（同比+22.4%，环比+21.3%），实现归母净利润0.16亿元（同比-52.5%，环比-54.0%），实现扣非净利润0.14亿元（同比-53.8%，环比-53.5%）；
    国内喷墨打印复合材料龙头：公司是国内喷墨打印复合材料首家实现基膜、胶水、涂布一体化的企业，产品包括广告材料、标签材料、电子功能材料以及相应的高端智能装备。基于自身在多层复合材料方面的制造经验，公司研发了柔性传感器，构建了从材料、设计到系统集成和场景应用的技术链，实现了在机器人行业的突破；
    传统主业面临转型压力：2025年上半年，公司营收保持增长，但净利润下滑明显，主要系传统主业面临一定压力——1）广告喷墨打印材料板块实现营业收入6.23亿元（+3.27%），毛利率14.23%（-2.14pcts），主要系市场竞争加剧所致；2）标签标识印刷材料实现收入4.19亿元（+28.42%），毛利率20.58%（+1.32pcts），我们分析主要系海外出口订单旺盛，产品结构有所优化所致；3）电子级功能材料积极拓展市场，实现收入0.53亿元（+28.02%），但竞争激烈使得毛利率14.57%有所下降（-2.57pcts）；4）功能基膜材料实现营收0.93亿元（+19.87%），毛利率5.49%（+2.79pcts），主要系产品投产后良品率有所提升所致；此外，其他业务增长较快，我们分析主要系公司内部交易增多所致。整体来看，虽然整体业务规模保持稳健增长，但综合毛利率受到市场竞争等因素，相较去年同期有所下降，企业面临转型压力；
    财务数据：报告期内，投资活动现金流量变动较多，主要系报告内固定资产、在建工程投入减少所致；其他应收款较年初下降较多，主要系拆迁补偿款回款所致；合同负债减少见多，主要系子公司预收设备改造款减少所致；公司主要资产质押或抵押情况较多，体现出传统行业回款周期偏长，现金压力较大；
    长期布局机器人皮肤，触觉传感器进展顺利：公司子公司浙江欧仁早在上市前就布局了基于柔性基体和涂布技术制造的柔性传感器基膜，并于2023年引进外籍华人CHEN SHUTING博士加强对智能传感的研究，2025年公司先后推出了第一代、第二代柔性触觉传感器，从法向力的传感进化升级到全曲面、三维力的柔性传感，形成了从材料配方到结构设计到软件算法的多重壁垒。通过与清华柔性电子技术研究院共建智能感知联合实验室，聚焦柔性电子皮肤和超宽域压力传感器研发，目前二代电子皮肤产品已经实现了在兆威机电等下游客户方面的装机应用，进展顺利；
    股权激励绑定人才团队：公司7月发布新一轮股权激励方案，涉及包括CHEN SHUTING和LIEW WENG HENG等外籍专家以内的103名核心骨干成员，触发条件为2025/2026/2027年公司扣非净利润不低于6000万/8000万/1亿元。在行业加速扩张、人才紧缺的背景下，通过股权激励，与核心团队骨干深度绑定，实现了双赢，也彰显出公司对未来发展的信心；
    三位一体构筑行业壁垒：电子皮肤（柔性传感器）的制造需要同时具备柔性材料的制备工艺、传感器复杂结构设计的能力以及多模态融合感知的算法水平，我们认为当前的电子皮肤技术竞争不仅限于通过材料和工艺实现对薄膜的制造，而是在材料配方、结构设计以及算法感知等领域共同发力的结果，公司在二代电子皮肤方面的深度布局，体现出较远的前瞻能力和较好的实践水平，具备一定的行业壁垒；
    投资建议：公司传统主业保持稳定，进军机器人电子皮肤产业，通过股权激励深度绑定人才团队，并与下游客户积极配合完成对材料、结构以及算法的多重布局，在前沿领域构筑了一定的技术壁垒，随着机器人产业的逐步成熟和放量，公司有望获得第二增长曲线。我们预计2025-2027年公司实现营业收入29.21亿元、33.04亿元、37.40亿元，同比增长14.96%、13.12%、13.19%，实现归母净利润1.21亿元、1.61亿元、1.95亿元，同比增长-13.34%、33.76%、20.91%，对应PE 80X、60X、50X，首次覆盖，给予“增持”评级。
    风险提示：下游需求不及预期、新领域应用不及预期、海外需求放缓等

盈利能力持续提升，进一步拓展民机市场

中航西飞(000768)
    事件描述
    中航西飞公司发布了2025年中报。2025年上半年公司营业收入为194.16亿元，同比减少4.49%；归母净利润为6.89亿元，同比上升4.83%；扣非后归母净利润为6.52亿元，同比上升4.88%；负债合计517.55亿元，同比减少3.35%；货币资金54.21亿元，同比减少8.95%；应收账款238.88亿元，同比增长1.89%；存货212.11亿元，同比减少10.99%。
    事件点评
    盈利能力持续提升。公司不断加大成本管控工作力度，持续降本增效，2025年上半年毛利率同比提升1.38个百分点达到7.27%，净利率同比提升0.32个百分点达到3.55%，盈利能力持续提升。
    紧抓国内民机产业高速发展机遇，持续做大做强国际转包业务。公司研制的飞机零部件产品已涵盖所有国产民用大中型飞机主力型号，公司的C919部件已实现稳定交付，交付数量持续增加，公司在机身、机翼等部件集成制造核心技术上具备显著优势，未来有望持续扩大C909、C919及其他新研型号的民机部件订单储备。公司积极参与国际合作与转包生产，承担了空客公司A320/A321系列飞机机翼、机身，波音公司B737系列飞机垂尾与内襟翼等产品的制造工作，空客公司项目交付速率稳步提升，未来随着与空客公司的合作不断深入，国际转包订单储备有望持续扩大，公司在民用航空领域的经营业绩有望持续提升。
    投资建议
    我们预计公司2025-2027年EPS分别为0.42\0.48\0.57，对应公司8月26日收盘价28.91元，2025-2027年PE分别为69.9\60.8\51.6，维持“增持-A”评级。
    风险提示
    新装备列装不及预期；民机需求不及预期；产品交付不及预期。

2025年中报点评：Q2业绩环比改善，有望充分受益于高端PCB电镀设备需求增长

东威科技(688700)
    投资要点
    25H1PCB电镀业务拉动营收回升：2025H1公司实现营收4.43亿元，同比+13.1%，主要系高端PCB需求大幅增长带动相关设备需求；归母净利润0.43亿元，同比-23.7%；扣非归母净利润0.41亿元，同比-16.7%。净利润下滑主要系报告期内未有高毛利新能源设备产品确认收入，及原材料（铜、不锈钢等）价格上升、成本费用提升等因素拖累。2025Q2单季公司营收2.32亿元，同比+19.1%，环比+9.7%；归母净利润0.25亿元，同比+3.2%，环比提升49.9%；扣非归母净利润0.25亿元，同比+21.0%，环比+50.4%。
    原材料成本上升叠加高毛利产品未确收拖累25H1毛利率，Q2盈利能力环比改善：25H1销售毛利率为32.5%，同比-6.1pct；销售净利率为9.6%，同比-4.6pct；期间费用率为21.3%，同比-3.5pct，其中销售费用率4.4%，同比-3.2pct，管理费用率7.7%，同比+0.6pct，研发费用率8.5%，同比-2.1pct，财务费用率为0.7%，同比+1.2pct。2025Q2单季销售毛利率35.0%，同比-3.0pct，环比+5.2pct；销售净利率11.0%，同比-1.7pct，环比+3.0pct，盈利能力环比改善。
    25H1经营性现金流改善，合同负债与存货同比提升：截至2025H1末，公司合同负债5.37亿元，同比+177.4%；存货规模8.63亿元，同比+95.0%，其中发出商品增加显著。应收账款为6.99亿元，同比+9.4%。25H1公司经营性现金流净额为0.30亿元，同比转正，主要系订单增长带动客户回款增加。
    PCB电镀及新能源电镀设备产品加速突破，持续提升技术实力：（1）PCB电镀设备：推出水平TGV电镀线，可应用于半导体封装领域，为高端SiP和高算力芯片封装提供支持；水平镀三合一设备获得客户高度认可并获得海外订单；PVD、TGV、RDL设备均已交付客户，目前试产顺利推进中。（2）新能源电镀设备：公司是目前全球唯一实现新能源锂电镀膜设备（“水电镀”）规模量产的企业；成功研发大宽幅双边传动卷式水平无接触镀膜线；光伏镀铜设备(铜代银)目前在客户处已进入小批量生产阶段，运行良好，所生产的产品已亮相于2024SNEC大会；复合铝真空蒸镀设备已送至客户处验证。
    有望充分受益于HDI电镀设备量价齐升：随着算力需求快速攀升，封装技术加速向高端化、低成本化演进，CoWoP工艺搭配HDI（高密度互连）成为关键驱动力，对先进电镀设备需求持续提升。公司针对HDI（高密度互连）领域布局了高价值量的水平电镀设备和MVCP设备，有望充分受益于HDI电镀设备需求的增长：①水平镀三合一设备：相比垂直电镀，水平电镀在高纵横比通孔和微盲孔领域具有明显优势，更适用于高阶HDI。②MVCP（移载式垂直连续电镀）设备：公司MVCP电镀线宽/线距最小可达8μm，能够满足MSAP工艺的高精度要求，有望加速完成国产替代。③脉冲电镀设备：相比传统的直流电镀，脉冲电镀具备更好的深孔电镀能力和表面均匀性，充分满足高端HDI高纵横比微孔填充需求，市场前景广阔。
    盈利预测与投资评级：我们维持公司2025-2027年归母净利润预测为1.47/1.85/2.24亿元，对应当前估值约87/70/57倍PE。尽管短期盈利承压，但公司在PCB设备升级及新能源设备放量方面具备扎实基础，看好中长期成长逻辑，维持“增持”评级。
    风险提示：宏观环境波动导致下游投资不及预期，新能源电镀设备出货节奏不确定，新产品验证及客户导入进展不及预期等。

2025年半年报点评：25H1扭亏为盈，关注《异环》项目进度

完美世界(002624)
    事件：
    公司发布2025年半年报。
    点评：
    25H1同比大幅扭亏，费用率改善明显
    2025H1，公司实现营业收入36.91亿元，同比+33.74%，实现归母净利润5.03亿元，扣非归母净利润3.18亿元，同比扭亏为盈，游戏业务实现收入29.06亿元，同比+9.67%，主要由于《诛仙世界》24年底上线带来的PC端游戏收入增加以及电竞业务流水增长；影视业务实现收入7.67亿元，同比+756.35%。25Q2公司实现营业收入16.68亿元，同比+16.57%，归母净利润为2.01亿元，同比扭亏为盈。费用率角度，25H1公司销售/管理/研发费用率分别为8.94%/9.09%/25.53%，同比分别变动-9.41/-7.75/-8.94pct。
    《诛仙世界》贡献业绩增量，重点项目《异环》推进顺利
    分业务看，游戏业务上半年实现归母净利润5.04亿元，同比扭亏为盈。公司坚持发力长青游戏，优化在研布局，2024年底，公司自研端游《诛仙世界》上线，发力MMORPG赛道，年内持续内容更新，7月推出第二赛季全新版本，贡献业绩增量。《诛仙2》于8.7上线，上线首日登顶ios游戏免费榜，继续巩固公司在仙侠MMO赛道的布局优势。《P5X》于6月底上线日本、欧美等海外区域，表现优秀。公司储备产品《异环》6月度开启二测，并同步在海外英语、日语区域测试，玩家反响热烈，后续上线有望贡献显著增量。电竞业务以赛事运营为引擎，产品的精细化运营进一步夯实业绩基本盘，上半年电竞业务流水同比延续增长趋势，贡献稳定业绩。影视业务上半年贡献归母净利润4172.2万元，公司聚焦“提质减量”策略，缩减影视业务整体投入规模，并加大短剧赛道布局，8月出品的微短剧《弄潮》在红果、抖音双平台播出，播出效果良好，储备的《夜色正浓》《云雀叫天录》等影视作品在后期制作、排播过程中。
    投资建议与盈利预测
    公司围绕核心赛道发力多品类，储备产品《异环》进展顺利，积极布局出海业务带来增量，考虑到储备产品上线周期，我们估计2025-2027年公司EPS为0.41/0.76/0.83元/股，对应PE为39/21/19，给予“增持”评级。
    风险提示
    新游戏上线不及预期风险，头部老游戏流水快速下滑风险，行业政策风险。

25H1利润较稳定，磷化工业务保持景气

云天化(600096)
    事件描述
    2025年8月19日，公司发布半年度报告。2025年上半年实现营业总收入249.92亿元，同比-21.88%；实现归母净利润27.61亿元，同比-2.81%；实现扣非归母净利润26.96亿元，同比-3.38%。2025年第二季度公司实现营收119.88亿元，同比-33.90%/环比-7.82%；实现归母净利润14.72亿元，同比+6.52%/环比+14.15%；实现扣非归母净利润14.26亿元，同比+5.23%/环比+12.26%。
    主营业务向高毛利结构转型，一体化资源与成本管控优势凸显
    磷矿价格持续走高，上半年30%品味磷矿石市场均价达1020元/吨，但公司依托近8亿吨磷矿储量及1450万吨/年采选能力，百分百自供覆盖磷肥及新能源材料生产需求。镇雄碗厂磷矿（资源量24.43亿吨）探转采加速推进，整体工作进度快于预期，后续控制权将注入上市公司，进一步降低公司成本。
    收入端，磷肥国际价差良好，受限于国内“保供稳价”政策与出口配额限制，二季度国内出厂均价磷酸一铵3298元/吨、磷酸二铵3528元/吨，出口价4864元/吨、4913元/吨。预计今年三季度出口供需两旺，出口溢价持续改善业绩。
    财务结构持续优化，高股息凸显投资价值
    公司降本成效显著，高分红强化股东回报，优化负债结构使负债率维持低位。公司25H1销售/管理/财务费用同比-10.8%/-11.0%/-33.5%，财务费用率降至0.7%（同比-0.04pct），主因带息负债规模缩减及资金成本下降，公司优化负债结构，带息负债规模降至164.27亿元，资产负债率降至51.58%。经营现金流净额42.03亿元（同比-9.0%），拟实施中期分红每10股派2元，延续《2024-2026年现金分红规划》"不低于45%"的承诺，持续优化分红机制，提升股东回报。
    新能源转型加速推进，产业链延伸打开成长空间
    公司加码研发投入，氟资源开发构筑第二曲线。公司2025H1研发费用同比+21.46%，聚焦磷尾矿再选、铁法磷酸铁工艺等技术突破。同时，公司依托磷肥副产氟硅酸资源，以氟化氢为核心纵向布局氟化工产业链，已形成无水氟化氢、氟化铝、六氟磷酸锂等产能；通过氟硅酸镁、含氟硝基苯等产品延伸产业链，并利用磷矿提氟技术成本优势提升氟资源附加值。此外，磷酸铁10万吨项目已建成，上半年子公司生产磷酸铁2.97万吨，实现5.83亿元营收，同比+201.28%，随着磷酸铁行业开工率逐步达峰，价格也有望迎来回升。
    投资建议
    预计公司2025-2027年归母净利润分别为55.67、57.53、58.80亿元，对应PE分别为9、9、8倍。维持“增持”评级。
    风险提示
    （1）镇雄磷矿探转采进度不及预期；
    （2）磷酸铁价格大幅下跌；
    （3）新能源材料需求不及预期。

2025年半年报点评报告：业绩短期承压，聚焦消防机器人打造增长新动力

青鸟消防(002960)
    事件：
    公司于2025年8月26日公布半年报:2025H1公司实现总营业收入21.5亿元，同比下降5.04%；实现归属于母公司净利润1.59亿元，同比下降16.06%；实现扣非后归母净利润1.5亿元，同比下降6.45%。
    观点：
    国内民商用报警与疏散业务影响业绩，工业与海外业务增长趋势良好。分业务板块看①国内民商用报警与疏散业务：共实现营业收入13.43亿元，同比下降7.48%。主要受国内房地产市场影响，上半年全国房屋竣工面积同比下滑14.8%，其中，住宅与商业营业用房分别下滑15.5%、20.7%，公司收入表现强于行业整体。②国内工业与行业领域的消防业务：实现收入3.52亿元，同比增长3.27%。其中，储能消防板块上半年累计发货近6000万元，同比增长近90%；数据中心及算力中心等相关项目发货超9000万元，同比增长50%以上，且客户覆盖阿里巴巴、字节跳动、中国移动、中国联通等头部企业。③海外业务板块：实现营业收入3.92亿元，同比增长4.83%。海外业务综合毛利率提升2.61pct至48.12%。海外布局完善，上半年海外人员调整到位，下半年预计恢复增长。
    行业出清加速，公司市占率有望进一步提升。2025年5月1日，《GB4715-2024点型感烟火灾探测器》等多项新国标正式实施，行业格局正在重塑。新国标在产品性能、技术指标、安全性等多方面提出了更高要求，如探测器的灵敏度、误报率标准更为严苛，控制器的处理能力与稳定性要求大幅提升。对于众多中小企业而言，大幅提升进入门槛，部分实力薄弱的企业因无法满足标准将逐渐被市场淘汰。公司系首批取得新国标产品证书的企业，具备先发优势，伴随行业逐步出清公司有望进一步扩大市场份额。
    加力四足机器人研发投入，助力消防机器人商业化落地。上半年，公司旗下子公司科力恒灭火机器人，搭载青鸟消防自研的AI智能辅助瞄准系统，通过深度算法优化，实现灭火精准度与响应速度的双重提升，在国家级极端灾害事故救援检验演习专项测试中综合评比领先，并亮相央视直播。公司持续加大四足机器人研发投入，已实现消防通道占用、防火门状态监测、积水检测、锈蚀识别、应急照明灯状态检查及动火作业监控等多场景巡检功能，推动消防机器人商业化落地。
    盈利预测及投资评级：公司上半年受国内民商用报警疏散业务影响，业绩承压；工业/行业场景增速较快，有望增厚公司业绩；在新国标实施以及关税的影响下，公司作为国内行业龙头有望进一步提升市占率。我们保持公司收入预测不变，调整应收/应付账款比例为近三年均值，预计公司2025-2027年实现归母净利润分别为5.22/5.75/6.2亿元（原值：5.17/5.71/6.15亿元），对应PE分别为18.0/16.3/15.1倍，维持公司“增持”评级。
    风险提示：城市更新政策不及预期，行业出清进度不及预期；工业领域增长不及预期；国产替代进展不及预期；关税扰动等。

业绩稳健双位数增长，营销网络加密拓展

菜百股份(605599)
    核心观点
    上半年业绩稳健双位数增长。公司2025上半年实现营业收入152.48亿元，同比+38.75%，归母净利润4.59亿元，同比+14.75%，扣非归母净利润3.96亿元，同比+2.57%。非经收益主要系银行理财、权益工具产品等变动损益及其他处置损益0.75亿元。单二季度看，收入同比+50.34%至70.26亿元，较一季度加速20.16pct。归母净利润同比+9.24%至1.39亿元，扣非归母净利润同比-11.37%。公司整体收入在贵金属投资产品业务快速增长及金饰业务修复下表现优异，利润在上述产品结构变化影响毛利率等因素下增长平稳。
    贵金属投资品业务增长较好，营销网络加密拓展。分业务看，黄金珠宝零售业务二季度同比增长50.71%至69.92亿元，较一季度30.53%的增长进一步加速。其中预计受益金价上涨带来的投资需求增长，公司贵金属投资类产品增速较优。门店方面，公司上半年净开3家门店，其中开设祥云小镇旗舰店作为总店外规模最大的连锁门店，以及开设以“菜百传世”子品牌为主题的店铺，打造差异化门店形象。
    产品结构变化影响毛利率，经营性现金流增长38%。公司上半年毛利率7.15%，同比-1.92pct，主要系低毛利贵金属投资产品占比提升影响。销售费用率/管理费用率分别为2.04%/0.34%，分别同比-0.32pct/-0.11pct，费用率实现优化。存货周转加速，周转天数缩短8.9天至47.11。实现经营性现金流净额13.02亿元，同比+38.44%，现金流状况良好。
    风险提示：金价大幅波动；门店拓展不及预期；电商销售不及预期。

矿山资源开发业务显现爆发式增长，公司成长弹性或持续强化

金诚信(603979)
    事件：公司发布2025年半年度报告。报告期内，公司实现营业收入63.16亿元，同比增长+47.82%；实现归母净利润11.11亿元，同比增长+81.29%；基本每股收益同比+78%至1.78元/股。公司矿山服务业务稳定高质量发展，矿山资源开发业务资源量与产量同步提升，考虑到后期公司改扩建项目的完成，公司成长弹性或持续强化。
    矿山服务业务稳定高质量发展。截至报告期末，公司在海内外承担33个大型矿山工程建设和采矿运营管理项目，竣工竖井最深达1526米，斜坡道最长达8008米，均为国内前列。公司上半年新签及续签矿山服务合同71亿元，并首次承接赞比亚Mufulira矿山建设工程、博茨瓦纳Khoemacau铜矿第五矿区地下采矿业务，在非洲市场有了新的突破。报告期内，公司矿山服务板块实现营收33.22亿元（同比基本持平），占公司营收比例由去年同期的77.32%降至55.60%。其中，海外矿服营收21.18亿元（同比基本持平），占矿服板块营收比例63.74%（同比基本持平）。公司上半年矿服业务工作目标基本完成，实现地下掘进总量（含采切量）187.78万立方米（完成年计划的48.53%），地下采供矿量（含自然崩落法采供矿量）2084.16万吨（完成年计划的47.18%）。由于公司2024年7月收购了原矿服业务客户Lubambe铜矿，现已将其转为内部管理单位；且2024年12月收购Terra Mining，其为露天矿服业务并处于业务开展前期；叠加卡莫阿-卡库拉铜矿非承包矿端矿震导致相关作业区域阶段性停工，公司矿服业务毛利同比下降-17.26%至7.67亿。自2025年6月以来，公司逐步重启卡库拉铜矿采矿作业，采矿量已恢复至停工前的70%左右水平，预计将推动下半年矿服业务毛利改善。公司矿山服务开发经验丰富，技术实力雄厚，是国内为数不多能够精确把握自然崩落法采矿技术的服务商之一，能够有效保证矿山低成本高效率运行。考虑到多金属价格上行，矿业资本开支仍处强景气周期，公司矿服业务或维持稳定高质量发展。
    多矿山勘探开发推动公司铜权益资源量同比提升+39%。从权益资源量观察，公司铜、磷权益资源量同比增长。其中，铜金属量同比提升39%至328万吨，磷金属量同比提升+12%至2123万吨（品位31%）。分矿山观察，磷资源量的增长来源于贵州两岔河磷矿，而铜资源量的增长则来源于多矿山同步开发。其中，刚果（金）Lonshi铜矿东区勘探开发推动其铜矿石保有量同比提升+87%至5703万吨，平均品位由2.72%升至3.05%。受刚果（金）政府部门要求，公司Lonshi铜矿持股权益转让5%至刚果（金）国有资产管理部门，公司持股比例降至95%。受公司技改优化对生产消耗减少，以及探矿资料更新影响，赞比亚Lubambe铜矿保有矿石量同比增长+8%至8084万吨。公司现持有Lubambe铜矿80%股权，为进一步加深与赞比亚政府全资拥有的工业发展公司ZCCM-IH的合作，公司拟对其转让10%Lubambe股权，当前股权转让事宜仍在沟通中。此外，公司目前直接持有San Matias铜金银矿项目公司（CMH公司）50%的股权，通过加拿大Cordoba矿业间接持有CMH公司19.995%的权益。公司于2025年5月9日发布公告，拟追加收购CMH公司5%的股权并取得其控制权，主导项目后续开发建设，交易对价包括1000万美元以及或有对价（440万美元或1540万美元）。
    矿山资源开发业务显现爆发式增长。报告期内，公司资源开发板块实现营收29.12亿元（同比增长+238.03%），占公司营收比例由去年同期的20.16%升至46.11%；实现毛利13.88亿元，同比增长+276.83%，对应毛利率由去年同期的43%升至48%，对应毛利占比由28%升至64%。从金属产销量观察，公司铜金属产量同比增长+198%至3.94万吨，销量同比增长+248%至4.39万吨；磷矿石产量同比增长+6.5%至17.43万吨，销量同比增长+1%至16.93万吨。报告期内，公司贵州两岔河磷矿、刚果（金）Dikulushi铜矿、刚果（金）Lonshi铜矿西区均实现稳产达产，Lubambe铜矿持续推进地质勘探、选矿生产、经营管理优化等相关工作，共同推动磷矿石产销量稳步提升、铜金属产销量爆发式增长。公司仍在持续推进相关矿山的改扩建项目。铜矿方面，Lonshi铜矿东矿区拟于2025年下半年开工建设，计划于矿山投产后的第四年达产，达产后Lonshi铜矿东西区合计年产能将达10万吨铜金属，较当前（西区为4万吨/年）同比增长+150%；Lubambe铜矿2024年7-12月生产铜0.78万吨，估算当前产能约1.6万吨，随着该项目技改优化完成，达产后铜金属年产能可达近5万吨，较2024年同比增长+221%。磷矿方面，贵州两岔河项目北采区在建年产能50万吨，预计于2027年建成，建成后与已达产的南采区（年产能30万吨）合计年产能将升至80万吨。随着改扩建项目顺利推进，我们预计公司从2028年起或逐步形成铜年产能约16万吨（较当前+220%），以及五氧化二磷年产能约80万吨（较当前+167%），公司业绩成长弹性巨大。
    成本控制能力优化，资源开发业务占比提升推动整体税率增长。从成本控制观察，公司成本控制能力明显优化。其中，公司销售费用率由24H1的0.33%降至25H1的0.18%，管理费用率由5.30%降至3.84%，财务费用率由2.30%降至1.86%，研发费用率由1.27%降至0.96%。从盈利能力观察，由于报告期内公司矿产品量价齐升且降本控费措施对生产成本形成有效控制，公司销售毛利率由24H1的30.55%升至25H1的34.37%（同比增加3.82PCT）；由于本期公司资源开发业务销售收入增加且占比大幅提升，公司税金及附加同比上升+136.64%至2.14亿元，占营收比例由2.1%升至3.4%，导致同期公司销售净利率由14.45%升至17.43%（同比增加2.98PCT），提升幅度小于毛利率提升幅度。
    公司成长性将受益于：矿业资本开支仍处强景气周期（行业强成长性），公司主营矿服项目的持续稳定扩张及海外市场市占率的持续攀升（提升公司成长性），公司自身矿山项目的逐步释放（提升公司业绩及估值弹性）。
    盈利预测与投资评级：我们预计公司2025-2027年实现营业收入分别为141.65亿元、162.94亿元、185.35亿元；归母净利润分别为25.59亿元、30.79亿元和36.01亿元；EPS分别为4.10元、4.94元和5.77元，对应PE分别为14.58X、12.11X和10.36X，维持“推荐”评级。
    风险提示：全球矿山资本开支计划不及预期；项目国政治风险；客户集中度偏高风险；应收账款风险；公司矿端项目产出不及预期。

真空器件领先企业，下游半导体与新能源等行业空间广阔

国力股份(688103)
    公司专注于电真空器件领域，近年来收入呈现较快增长。国力股份深耕电子真空器件六十余年，产品广泛应用于军工、新能源、半导体等多个领域。公司股权结构稳定，实控人持股比例为30.71%。根据2025年中报，公司董事长尹剑平通过昆山国译投资管理中心总共控制公司30.71%股权。公司下设6家全资或控股子公司，分别聚焦大功率器件研发、电子器件制造、特种电气设备、海外业务拓展以及新能源技术等板块。国力股份近年来营收稳步增长，下游新能源等行业持续放量。2019年至2024年，公司营业收入从3.32亿元增长至7.92亿元；2025年上半年营收达5.69亿元，同比增长70.49%。国力股份持续加大研发投入力度，研发支出稳步增长。面对航空航天、军工、半导体、新能源汽车等高端应用场景对产品小型化、轻量化、高可靠性等新要求，公司积极推进关键技术突破与产品结构优化，不断提升竞争力。公司核心竞争力突出，在多个领域实现进口替代。在新能源汽车及充电设施领域，公司研制开发了新能源控制盒产品，实现了降本、小型化、轻量化的先发优势，获得客户高度认可并在持续交付当中。在速调管方面，公司是国内唯一有能力研发、生产和制造P波段大功率连续波和脉冲型速调管的厂家，目前已经为各大科学装置研发制造了4种类型的P波段大功率速调管且均通过了专家验收，各项技术指标均达到了国际领先水平。
    下游半导体等领域市场空间广阔，公司将受益于半导体设备市场的快速发展。国内集成电路产业发展有望驱动真空器件行业增长，真空电容器作为等离子沉积、刻蚀、离子注入设备的重要零件，直接影响芯片良率，具有不可替代性。预计2025年中国集成电路行业的销售规模将达到1.35万亿元；中国大陆集成电路封测产业的销售收入将达到3303.3亿元，国内集成电路产业的快速增长将促进真空电容器等真空器件的需求提升。真空电器件作为半导体设备核心部件，市场前景广阔。从市场趋势来看，预计到2025年，全球半导体设备市场规模将达到1398.2亿元。国力股份作为真空电器件的生产商，将受益于半导体设备市场的快速发展。
    新能源汽车在国内外市场的同步扩张，将为国力股份带来广阔的市场空间。高压继电器（直流接触器）是国力股份的主要产品之一，也是新能源汽车高压系统中的关键组件，控制精准控制电路的通断，以确保车辆安全稳定运行。随着新能源汽车电压逐步提升至400V、800V、1000V，对于高压继电器需求增大。随着中国新能源汽车产业的快速发展，高压继电器（直流接触器）作为其高压系统中的关键组件，市场需求持续扩大。从2020至2025年，预计新能源汽车销量从约137.6万辆提升至1650万辆。高压继电器作为保障电路通断控制和安全运行的核心零部件，其使用量与新能源汽车产销高度相关。随着新能源汽车在国内外市场的同步扩张，国力股份所生产的高压继电器配套需求快速上升，新能源汽车国内销量和出口持续增长，将为国力股份带来广阔的市场空间。
    公司盈利预测及投资评级：公司深耕电真空行业，受益于下游半导体和新能源等行业拉动，业绩有望实现快速增长。预计公司2025-2027年归母净利润分别为1.43亿、2.16亿和3.14亿元，对应EPS分别为1.50、2.27和3.29元。首次覆盖，给予“推荐”评级。
    风险提示：（1）下游行业波动风险；（2）项目进展不及预期；（3）市场竞争加剧风险；（4）技术迭代风险。

受益于钾肥行业景气向上，2025年上半年公司钾肥量价齐升

亚钾国际(000893)
    核心观点
    2025年上半年公司钾肥量价齐升，归母净利润同比增长217%。2025年上半年公司实现营收25.2亿元（同比+48.5%），归母净利润8.5亿元（同比+216.6%），扣非归母净利润8.6亿元（同比+219.5%）。2025年上半年公司实现氯化钾产量101.41万吨（同比+20.0%），销量104.54万吨（同比+21.4%），平均不含税售价为2353元/吨（同比+22.1%），生产成本约1025元/吨（同比+2.1%），毛利率为57.5%（同比+8.4pcts），单吨利润约910元/吨（同比+160.8%），净利率为33.8%（同比+18.8pcts）。
    2025年第二季度公司归母净利润环比增长22.4%。受益于年初至今，海外钾肥供给减少、叠加全球需求旺盛，钾肥价格大幅上涨，第二季度港口老挝白粉钾含税均价3025元/吨（环比+8.9%）。2025年第二季度公司实现营收13.1亿元（同比+23.0%，环比+8.0%），归母净利润4.7亿元（同比+149.2%，环比+22.4%）。2025年第二季度公司实现氯化钾产量50.79万吨（同比+22.4%，环比+0.3%），销量51.71万吨（同比-8.1%，环比-2.1%），平均不含税售价为2451元/吨（同比+32.0%，环比+8.6%），单吨利润约910元/吨（同比+171.0%，环比+25.0%）。第三季度至今港口老挝白粉钾含税均价3200元/吨，环比增长5.8%，我们预计公司第三季度盈利能力有望环比持续提升。
    公司继续推进钾肥产能扩建，力争尽快实现投产。目前公司拥有老挝甘蒙省263.3平方公里钾盐矿权，折纯氯化钾资源总储量约10亿吨；拥有300万吨/年氯化钾选厂产能装置，公司正在加快推进第二个、第三个100万吨/年钾肥项目的矿建工作。目前公司拥有300万吨/年氯化钾选厂产能装置，公司第二个、第三个100万吨/年钾肥项目均已进入矿建工程后期阶段，其中，第二个100万吨/年钾肥项目的3#主斜井矿建工程（掘进、衬砌等）正在有序推进中，在3#主斜井矿建工程完成后将会开始安装皮带运输系统并进行全设备系统调试；第三个100万吨/年钾肥项目的井下工程在斜坡道、主斜井以及两条风井贯通的基础上，目前已完成采矿生产辅助硐室等配套硐室的开拓工作，进入机电安装环节，同步进一步推进巷道加固工程及采矿盘区的准备工作，力争尽快实现投产。
    风险提示：氯化钾价格大幅波动的风险；自然灾害频发的风险；新项目投产不及预期的风险；地缘政治风险；政策风险等。
    投资建议：我们维持公司2025-2027年归母净利润至18.6/27.3/32.9亿元对应EPS分别为2.01/2.94/3.54元，对应PE分别为16.8/11.5/9.5x，维持“优于大市”评级。