深耕电商SaaS软件，差异化产品形成品牌优势，加速AI技术商业化

美登科技(838227)
    投资要点：
    优秀SaaS软件服务商，2025Q1归母净利润同比增长7.4%。美登科技是国内较早从事电商SaaS软件开发及销售的服务商之一，主营业务为基于电商平台为电商商家提供SaaS软件与短信等增值服务。主要产品的功能为满足电商商家的营销管理和订单管理的需求，包括以“美折”、“我打”为核心的电商SaaS软件及在此基础上内嵌的短信增值服务。公司以SaaS服务为核心业务，2024年该业务营收达1.16亿元（yoy+8.52%），营收占比78.80%，毛利率74.06%。2024年公司实现营业收入1.48亿元（yoy+29.23%）、归母净利润4178.2万元（yoy-1.64%）；2025Q1公司实现营业收入0.37亿元（yoy+7.40%）、归母净利润1106.65万元（yoy+7.38%）。
    国内SaaS市场规模增速高，预计2023年规模突破千亿元，而竞争格局较为分散。国内SaaS市场仍较为分散，下游应用领域较多，主要包括职能相关的通用型SaaS领域（如采购、HRM、CRM、协同办公与远程办公等）以及行业相关的垂直型SaaS领域（如电商、物流、教育、服务等）。根据亿渡数据的研究，中国SaaS市场实现了快速增长。2022年中国SaaS市场规模为780.09亿元，2019-2022年CAGR为25.24%。预计到2023年中国SaaS市场规模将同比增长28.2%至1,000.12亿元。其中2022年中国零售电商SaaS市场规模约为61.34亿元，预计2023年市场规模将达到76.51亿元。随着信息技术的成熟、我国电子商务行业快速发展，电商商家的业务与操作流程逐步向复杂化及多样化的方向发展，商家对运营管理效率提升的迫切需求是电商SaaS行业的发展基础。同时电商种类多样化、需求个性化以及电商平台商家数量的增加、付费意愿的加强及各类新型电子商务交易模式的产生，促成了我国电商SaaS软件服务商的快速发展。
    以传统电商SaaS产品为基本盘：阿里巴巴商家服务市场为主，核心产品主要包括“美折”和“我打”。根据公司年报信息，按客户数量（付费用户数量）统计，公司“美折”产品在阿里巴巴商家服务所属功能类目下处于领先地位，“我打”产品在拼多多、1688、快手、抖音服务市场所属功能类目下处于领先地位。“美折”是服务于电商商家的营销管理软件，以帮助电商卖家降低营销成本为核心，与同行形成差异化竞争，而近年来“美折”收入下滑主要是对货架式业态模式的淘天平台依赖度较高，公司根据客户需求积极解决痛点以保持原有业务的发展。“我打”是一款订单管理软件，无缝对接主流电商平台，为商家提供全链路一体化的订单管理服务，公司自收购威海领新后，对“我打”系列产品进行了业务整合，引入“美折”的相关产品运营及开发经验，因此该产品收入呈现快速增长。公司专注于营销管理和订单管理，产品具备较好的用户体验，使用门槛较低，获得了下游电商商家的广泛认可，逐步累积了夯实的用户基础；同时，公司研发团队经验丰富，形成了较强的技术研发和产品开发优势，促使公司能够较好地把握市场发展趋势，满足客户对产品功能快速迭代的需求、提升客户体验，也为产品的进一步创新奠定了基础。
    产品矩阵升级：横向拓展直播电商、供应链管理等新兴场景。兴趣电商生态以抖音、快手、小红书等平台为主，各平台的流量分配规则、内容形式（短视频、直播、图文）及用户行为差异显著。商家需要SaaS软件实现统一商品与订单管理、内容智能生成与分发、跨平台数据聚合等功能。公司在直播管理的核心产品“光圈智播”持续优化功能，并计划向主流直播平台延伸，进一步扩大市场覆盖。同时，结合AI技术强化直播间智能场控能力，实现实时数据监控与自动化互动，“光圈智播”取得了用户广泛认可，在抖音服务市场所属功能类目下处于领先地位。另外，2024年在抖音上线了产品“多宝分销”，并配合平台进行“选品中心”的建设，该产品是连接供应商、分销商和销售渠道的一站式商品供应链分销解决方案，能帮助供应商和分销商建立更强的信息化关联，提升分销商服务履约能力，有利于提升平台的商品丰富度。
    电商客服产品：并购客服外包业务带动收入增长。公司2023年收购了成都西阿爱木网络科技有限公司，该公司的产品是“水手客服”，业务是为电商商家提供客服解决方案。客服外包业务为公司进一步丰富了电商服务的场景，使公司在电商服务领域的布局更加全面。公司看好电商客服的市场，并且认为未来AI在电商行业比较好的应用场景是在电商客服场景。2024年电商客服外包业务实现营收2714.34万元，营收占比18.4%，毛利率42.5%。
    2024年研发支出达2825万元，探索AI与大数据融合场景下的产品落地应用。2024年公司研发支出达2825万元，占营业收入19.15%；截至2024年末，公司与AI相关的在研项目有“基于生成式AI的数智框架”、“AI客服”等。随着云计算、AI和大数据技术的深度融合，SaaS产品正加速向智能化与低成本化方向迭代，通过模块化开发降低用户操作门槛，利用自动化工具提升数据处理效率，并借助机器学习优化业务决策链路，从而构建灵活、高效的技术底座，为多元化场景需求提供底层支撑，驱动产品竞争力和市场渗透率的持续提升。因此，公司将继续加大研发投入，探索AI在商品运营、营销策略等场景的落地应用。
    盈利预测与评级：我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为0.46/0.52/0.58亿元，对应EPS分别为1.19/1.34/1.49元/股，对应当前股价PE分别为49.5/44.1/39.5倍。我们选取蓝色光标、拉卡拉为可比公司。我们认为公司以传统电商SaaS业务为基本盘，积极布局新兴直播电商产品，有望打开第二增长曲线，同时加速AI技术商业化。首次覆盖给予“增持”评级。
    风险提示：电商平台依赖风险、研发失败风险、商誉和无形资产减值风险。

电线电缆国家级“小巨人”，设备更新政策、新基建计划等驱动线缆需求扩容

球冠电缆(920682)
    投资要点：
    电线电缆国家级专精特新“小巨人”，2024年营收yoy+20.19%。公司主要产品为500kV以下电线电缆，包括电力电缆系列产品、电气装备用电线电缆产品、裸电线类产品三个大类。公司以轨道交通电缆、特种用途高/中/低压线缆、新能源电缆、超高压直流电缆、军工电缆为代表的新一代电缆产品广泛应用于电力、能源、交通、智能装备、石化、冶金、工矿、通讯、建筑工程等多个领域，为国家电网和南方电网及其附属电力公司、工矿企业、各类用户建设工程及经销商提供优质高效的电线电缆产品及工程服务，并在川藏联网工程、广州亚运、三峡电站、大型火电、石化工程、钢铁项目、各地轨道交通工程、联合国维和部队建设工程等国内外高端市场占有一席之地。2024年实现营业收入35.85亿元（yoy+20.19%）、归母净利润13,291.64万元（yoy+8.43%），毛利率、净利率分别为10.86%、3.71%；2025Q1实现营业收入6.42亿元（yoy+5.63%）、归母净利润1607.59万元。
    2024年电力电缆业务营收yoy+22%，设备更新政策、新基建计划等驱动线缆需求扩容。公司电力电缆可分为低压电力电缆（1kV及以下）、中压电力电缆（6~35kV）和高压及超高压电缆（66kV以上），2024年该业务营收达32.95亿元，同比增长22.16%，占营业收入总额的92%；电气装备用电线电缆可用于布电线、轨道交通、航天、军工、海洋工程、高端装备及新能源等领域，2024年该营收达2.74亿元，同比增长17.17%，占营业收入总额的8%。电线电缆行业是我国国民经济中最大的配套产业之一，是仅次于汽车的第二大产业，我国电线电缆行业已经从快速发展阶段进入到高质量发展阶段。“十四五”期间，国家电网和南方电网将合计投入2.9万亿元用于电网建设，比“十三五”电网总投资额高出13%。2024年全国电网工程投资完成6,083亿元，同比增加15.3%。国家层面部署推动配电网的建设改造与高质量发展及大规模设备更新和消费品以旧换新行动，为线缆行业发展提供了有效需求。此外，国家正大力推进新型基础设施建设（新基建）计划，主要包括5G基站建设、特高压、城际高速铁路和城市轨道交通、新能源汽车充电桩、大数据中心、人工智能、工业互联网七大领域，涉及诸多产业链。在“新基建”、“构建新型电力系统”、“碳中和、碳达标”等国家战略的推动下，相关领域建设投资方兴未艾，为线缆行业提供了新的发展机遇。
    重点研发高压超高压、特种电缆相关产品，巩固提升国网、南方、地方电力三产市场。从产品情况看，2024年，公司高压电缆收入增幅约为28%，低压电缆保持较快增长，中压电缆稳中有升，以轨道交通电缆、欧标铝芯电缆以及光伏等新能源电缆等特种电缆也有所增长。截至2024年12月31日，公司拥有专利58项，其中发明专利14项。公司完成高导电铝合金交联聚乙烯电缆等15个产品研发项目；继续推进500kV聚乙烯电缆试验，完成高压电缆绝缘线芯去气工艺优化、高压电缆绕包半导电缓冲阻水带的工艺改进等36项。未来公司将专注电线电缆主业，巩固提升中低压线缆，做精做专特种电缆，形成超高压电缆领域的技术优势；集中主要资源重点研发高压超高压、特种电缆相关产品，以轨道交通特缆为基础，布局新一代电缆的前瞻性研究开发，不断拓展新能源电缆（光伏、风能、充电桩电缆）、高阻燃性能电缆、高端装备用线缆等领域的专业化新产品。从市场情况看，2024年国家电网有限公司、中国南方电网有限责任公司是公司最大客户，两者年度销售总占比达63%。未来公司将继续巩固提升国家电网、继续扩大南方电网市场，深耕地方电力三产市场，持续开拓大型央企(国企)市场、稳固浙江省属地市场、经销商及流通市场；同时加强行业头部企业市场合作，稳步推进自主外贸市场的开拓。
    盈利预测与评级：我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为1.47/1.71/2.04亿元，对应EPS分别为0.45/0.53/0.63元/股，对应当前股价PE分别为22.4/19.3/16.1倍。我们选取东方电缆、亨通光电、中天科技作为可比公司。我们看好公司中低压巩固提升、超高压重点突破、特缆差异化发展的总体战略，并看好公司由单纯线缆产品制造商向具有国际竞争力的专业化系统集成服务商转变的潜力。首次覆盖给予“增持”评级。
    风险提示：市场竞争加剧风险、铜材价格大幅波动风险、电力产业投资政策变化风险。

2025年一季度归母净利同比增长5%，集采影响逐步出清

春立医疗(688236)
    核心观点
    业绩受国家集采执行影响，2025年一季度开始企稳。2024年公司实现营收8.06亿（-33.3%），归母净利润1.25亿（-55.0%），扣非归母净利润0.95亿（-62.8%）。单四季度实现营收2.98亿（-28.5%），归母净利润0.64亿（-34.3%），2024年5月，人工关节国采接续采购项目于天津开标，公司旗下髋关节的三个产品系统以及全膝关节系统均成功中标。公司全力保障中选产品稳定供应，但相关产品面临价格和毛利率下降的压力，同时公司对集采实施前的渠道库存进行价格调整，也对业绩造成影响。另一方面，2024年境外收入达3.53亿（+78.31%），占整体营收比例提升至43.8%，已成为支撑公司发展的重要驱动力。2025年一季度公司实现营收2.30亿（+3.6%），归母净利润0.58亿（+5.20%），随着渠道库存调整趋于尾声，业绩表现预计将逐步企稳回升。
    毛净利率下滑，销售费用率下降。2024年公司毛利率为66.6%（-5.9pp）。销售费用率29.8%（-1.9pp），主要由于市场开拓费下降；管理费用率5.6%（+1.9pp）；研发费用率16.5%（+3.5pp），保持高强度研发投入；财务费用率-2.1%（-0.8pp）。公司净利率下降至15.5%（-7.5pp）。2025年一季度毛利率环比回升至66.7%，净利率回升至25.2%，预计集采影响正在出清。研发投入保持高强度，公司产品线不断丰富。2024年研发投入1.33亿，同比下降15.5%，主要由于公司对研发管理进行优化，提高研发效率和成果质量。公司股骨头重建棒块、钽金属填充、髋关节假体组件经国家药监局批准上市，标志着公司打破国外垄断，成为国内首家也是唯一一家拥有化学气相沉积制造多孔钽金属植入物的企业。此外，公司获得3D打印钛合金带线锚钉、钽涂层带线锚钉、带线锚钉（插入型）等多个注册证，进一步丰富运动医学产品线。公司还取得膝关节置换手术导航系统、髋关节置换手术导航系统注册证，为国内首个自主研发的骨科手持机器人系统。
    投资建议：考虑集采降价影响，下调2025-26年盈利预测，新增2027年盈利预测，预计2025-27年归母净利润为2.22/2.73/3.31亿（2025-26年原为2.99/3.56亿），同比增长77.5%/23.1%/21.2%，当前股价对应PE为30/24/20倍。春立医疗已在关节假体产品领域建立起较高的品牌知名度和领先的市场地位，运动医学、PRP、口腔等新管线等将成为新增长点。集采风险正逐步出清，维持“优于大市”评级。
    风险提示：人工关节和新产品放量低于预期、市场竞争风险、集采降价风险。

配件+线束基本盘向上，半导体封测突破

骄成超声(688392)
    财务数据
    24年：主营收入5.85亿元，同比+11.3%；归母净利0.86亿元，同比+29%；扣非归母净利0.4亿元，同比+11.9%；毛利率56.89%，同比-0.09pct；净利率14.52%，同比+2.24pct。受益于配件/线束连接器/半导体设备放量。
    24年Q4：主营收入1.76亿元，环比+7%；归母净利0.65亿元，环比+330%；扣非归母净利0.53亿元，环比+589%；毛利率69.7%，环比+16pct；净利率36.8%，环比+27.7pct。Q4受益于配件交付量显著放量。
    25年Q1：收入1.48亿元，同比+22%，环比-16%；归母净利润0.24亿元，同比大增（24年Q1仅0.01亿），扣非净利润0.2亿元，同比扭亏；毛利率64.9%，同比+9.3pct，环比-4.7pct；净利率15.8%，同比+15pct，环比-21pct。公司净利润超预期。
    2024年业务拆分
    1）配件业务实现收入1.84亿元，同比增长70.45%，毛利率75.93%，同比+13.61pct；主要系市场上存量的公司设备增多+新能源客户稼动率回升。针对焊头、底模、裁刀等进行工艺改进和成本管控，毛利率进一步提升。
    2）线束连接器超声波设备业务实现收入0.81亿元，同比+352.37%，毛利率59.71%，同比+11.41pct，公司快速抢占新能源汽车高低压线束、充电桩等市场，与安费诺、中航光电、沪光等国内外知名客户良好合作。
    3）半导体超声波设备实现收入0.47亿元，同比+195.66%，毛利率56.65%，同比-2.08pct。24年在功率半导体封测实现突破，与英飞凌等良好合作。其他：新能源电池超声波收入1.51亿元，同比-53.48%，毛利率48.43%，同比-8.34pct，下游锂电扩产放缓；非金属超声波设备收入0.12亿元，同比+11.61%，毛利率44.66%，同比-11.87pct。服务及其他收入1.08亿元，同比+128.80%，毛利率35.73%，同比+2.51pct。
    投资建议
    线束+配件贡献业绩成长，半导体贡献增量。1）配件受益于耗材属性逐步进入迭代周期；2）半导体端公司布局半导体晶圆、2.5D/3D封装、面板级封装等产品。超声波扫描显微镜已成功获得知名客户验证性订单。
    由于公司在设备配件领域稳步放量贡献增量利润，我们上调此前盈利预测，预计公司25-27年归母净利润1.5（前值0.9）/2.2（前值1.3）/3.8亿元，当前市值对应PE分别为40X、26X、15X。考虑到公司主业稳健向上，半导体等积淀有望进入收获期，维持“增持”评级。
    风险提示：下游扩产不及预期；技术研发进展不及预期；新领域拓展不及预期。

热泵行业企稳向上，液冷温控领域带来新增长点

大元泵业(603757)
    事件描述
    公司发布2024年年度报告与2025年一季报，2024年实现营收19.09亿元，同增1.57%；实现归母净利润2.55亿元，同减10.55%；实现扣非归母净利润2.08亿元，同减24.99%。2025Q1公司实现营收3.80亿元，同增37.21%；实现归母净利润0.39亿元，同减3.95%；实现扣非归母净利润0.36亿元，同减8.01%。
    事件点评
    民用类产品略有下滑，商用类产品迅速放量。分产品来看，2024年民用类产品、商用类产品、工业类产品、配件分别实现收入13.41、2.06、2.78、0.45亿元，同比增速分别为-6.48%、72.76%、10.22%、34.63%。
    毛利率有所承压，费用率有所上行。2024年公司毛利率同减2.29pct至29.68%，其中民用类产品毛利率同减2.93pct至28.67%，商用类产品毛利率同减7.69pct至23.71%，工业类产品毛利率同增6.82pct至41.48%，配件毛利率同减14.65pct至30.85%。费用率方面，2024年公司期间费用率同增2.41pct至16.36%，其中销售费用率同减0.01pct至5.34%；管理费用率同增0.63pct至5.58%；财务费用率同增0.95pct至-0.04%；研发费用率同增0.85pct至5.48%。
    热泵配套业务趋势向好，有望企稳向上。受补贴政策、渠道库存、天然气价格等多重因素影响，2024年欧洲热泵行业需求回落，整理消化库存仍是行业主旋律，作为热泵配套供应商，公司相关产品在同一口径下全年销量同比减少约20%，其中上半年同比下滑约42%，下半年行业企稳同比增长约5%。展望2025年，随着下游逐步去化以及欧洲热泵战略的持续推进，行业已逐步企稳，相关展会释放出信号也表明行业向好的趋势初露端倪，公司将加大欧洲投入力度，抓住行业复苏的机遇。
    液冷温控领域带来新增长点，液冷屏蔽泵存在静音、防泄露等优势。公司温控领域的主要产品为液冷屏蔽泵，目前的优势主要体现在：（1）市场方面：公司与目前国内主流温控液冷客户均长期保持较好的业务关系。（2）产品方面：近几年公司液冷泵产品拥有丰富案例，技术可靠性得到验证，也具备批量化生产能力。（3）品牌方面：液冷相关产业标准尚未完全定型，各品牌特别是内资品牌凭借技术、市场积累和已验证的跨领域应用案例，能够逐步建立行业品牌影响力。（4）技术方面：屏蔽泵结构决定了产品的安全性、静音效果好，随着电机技术发展，液冷屏蔽泵与下游客户的需求匹配度将逐步提高。2024年公司液冷温控业务实现营业收入约0.9亿元，同增超80%，在客户端，中兴通讯、曙光数创、英维克、同飞股份等客户实现0到1的突破；2025年公司将充分发挥屏蔽型产品安全无漏液风险的优势，一方面加速在已有储能、算力服务等重点领域客户的渗透和推广，另一方面公司积极拓展维谛技术、比特大陆等新客户、新应用场景。
    盈利预测与估值
    预计公司2025-2027年营收分别为21.80、24.47、27.27亿元，同比增速分别为14.22%、12.26%、11.42%；归母净利润分别为2.57、3.05、3.61亿元，同比增速分别为0.70%、18.82%、18.12%。公司2025-2027年业绩对应PE估值分别为14.48、12.19、10.32，维持“增持”评级。
    风险提示：
    热泵需求复苏不及预期风险；液冷泵市场开拓不及预期风险；市场竞争加剧风险。

北交所公司深度报告：国内智能安全监测领域领军者，对标海外龙头基恩士

基康仪器(830879)
    智能监测传感器“小巨人”，2025Q1实现归母净利润0.20亿元（+44.91%）
    作为国家级专精特新“小巨人”企业，基康仪器是国内最具实力、规模最大的智能安全监测终端供应商和系统解决方案服务商之一，产品可广泛应用于交通、能源、水利、智慧城市、地质灾害等。2025Q1实现营收0.78亿元（+19.07%），归母净利0.20亿元（+44.91%）。考虑到1）我国智慧能源工程、智慧水利工程、智慧城市等数字孪生工程加速落地，下游基础设施对安全监测需求有望持续增长；2）公司持续投入研发，新产品机器视觉变形监测系统已在水利能源、交通等行业取得应用业绩市场份额有望进一步提升。我们维持2025-2026年盈利预测，新增2027年盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润分别为89/103/116百万元，对应EPS分别为0.53/0.62/0.70元/股，对应当前股价PE分别为31.7/27.5/24.4倍，维持“增持”评级。
    能源&水利领域基建加速推进，利好安全监测需求
    1）能源领域：水电+核电+风电发展长期向好，有望驱动公司业绩增长。水电方面，根据《2030年前碳达峰行动方案》，“十四五”、“十五五”期间将分别新增水电装机容量4000万千瓦左右。核电方面，2024年我国核电在运在建规模世界第一；2）水利领域：水利建设规模不断扩张，有望带动安全监测市场需求持续增长。根据《全国病险水库除险加固实施方案（2025-2027年）》，将实施200余座大中型水库和4800余座小型水库除险加固，预计投资350余亿元。
    看点：对标海外龙头基恩士，机器视觉方案大有可为
    基恩士是日本工业自动化设备综合供应商，产品包括传感器、仪表、视觉系统等，2021年全球机器视觉市场份额达54.9%。1）机器视觉产品具备高毛利属性，目前国产替代趋势显现，基恩士产品用途广泛，公司产品未来应用场景可拓范围广；2）产销&研发模式上，基恩士与公司均为轻资产运营&直销模式，直接根据客户需求定向进行产品研发，无中间代理商，盈利能力上公司尚存在追赶空间。
    风险提示：下游需求变化风险、基建进度不及预期风险、研发不足风险；其他风险详见倒数第二页标注1

业绩快速增长，中高端产品持续突破

纽威股份(603699)
    事件描述
    公司发布2024年年度报告与2025年一季报，2024年实现营收62.38亿元，同增12.50%；实现归母净利润11.56亿元，同增60.10%；实现扣非归母净利润11.40亿元，同增53.23%。2025Q1公司实现营收15.56亿元，同增14.44%；实现归母净利润2.63亿元，同增33.52%；实现扣非归母净利润2.45亿元，同增26.75%。
    事件点评
    阀门及零件贡献主要增长，外销占比已超60%。分产品来看，阀门及零件、铸件及锻件分别实现收入60.72、1.22亿元，同比增速分别为13.69%、-8.34%。分地区来看，内销、外销分别实现收入23.80、38.13亿元，同比增速分别为-2.69%、25.95%。
    毛利率快速提升，费用控制得当。2024年公司实现毛利率38.10%，同比增长6.70pct，其中阀门及零件毛利率同增6.79pct至39.01%。费用率方面，2024年公司期间费用率同减0.69pct至13.14%，其中销售费用率同减0.63pct至7.18%；管理费用率同增0.51pct至3.92%；财务费用率同增0.11pct至-0.64%；研发费用率同减0.67pct至2.68%。
    持续拓展下游应用领域，多款中高端产品研发取得进展。公司持续扩大铸锻件应用领域，包括核电、油气装备、风电能源装备、压力容器装备、工程机械等行业；持续开发新产品，进行工艺研发与设计创新。中高端产品方面，2024年，公司旋塞阀取得API6D证书；釜底阀产品研发成功；高温氧气切断球阀研发成功；高参数套筒调节阀的定制开发完成；核岛高端闸阀、截止阀和止回阀持续突破；东吴机械双联动切换阀业绩重大突破；纽威石油设备在水下油气开采、海工造船、储气储能、非常规油气开采和智能安全控制领域均取得突破。
    加快多元化布局，逐步设立海外工厂。公司将继续拓展国内外市场，加快多元化布局，利用美洲、欧洲、东南亚等地的销售网络，进一步提升市场份额。此外，公司逐步推进在海外设立工厂，进一步提升海外市场的竞争力。
    盈利预测与估值
    预计公司2025-2027年营收分别为73.47、82.97、92.89亿元，同比增速分别为17.79%、12.93%、11.95%；归母净利润分别为14.15、16.17、18.34亿元，同比增速分别为22.41%、14.34%、13.42%。公司2025-2027年业绩对应PE估值分别为17.10、14.95、13.18，首次覆盖，给予“增持”评级。
    风险提示：
    新产品开发不及预期风险；技术升级风险；市场竞争加剧风险。

业绩快速增长，机床、硫化机成长空间较大

豪迈科技(002595)
    事件描述
    公司发布2024年年度报告与2025年一季报，2024年实现营收88.13亿元，同增22.99%；实现归母净利润20.11亿元，同增24.77%；实现扣非归母净利润18.87亿元，同增20.50%。2025Q1公司实现营收22.79亿元，同增29.06%；实现归母净利润5.20亿元，同增29.96%；实现扣非归母净利润5.01亿元，同增33.68%。
    事件点评
    三大板块业务齐头并进，实现快速增长。分产品来看，模具、大型零部件机械产品、数控机床、其他分别实现收入46.51、33.32、3.99、4.31亿元，同比增速分别为22.73%、20.31%、29.30%、44.78%。毛利率、费用率基本保持稳定。2024年公司实现毛利率34.30%，同比微降0.35pct，基本保持稳定，其中模具毛利率同减3.1pct至39.59%、大型零部件机械产品毛利率同增2.66pct至25.67%。费用率方面，2024年公司期间费用率同增0.28pct至8.7%，其中销售费用率同减0.38pct至0.92%；管理费用率同增0.19pct至2.64%；财务费用率同增0.18pct至-0.11%；研发费用率同增0.29pct至5.25%。
    轮胎模具业务推动全球化产能建设，硫化机带来新增长点。公司继续推动国际产能建设，泰国工厂于2023年10月扩建完毕投入使用后，其产能持续提升；墨西哥工厂于2024年4月正式开业并投入生产运营，丰富了公司的全球生产服务体系。同时，公司新产品电加热硫化机经过多年的研发和试制，相较传统工艺在节能、环保等方面具有显著的优势，自推向市场后，前期已在客户处开始小规模应用。公司公告显示，公司陆续收到客户的中标通知，中标金额合计1.35亿元。
    铸造新项目即将落地，有望带动大型零部件机械产品收入增长。公司高端铸造6.5万吨建设项目为铸铁工艺，主要以风电零部件为主，兼顾机床部件和燃气轮机部件，其中机床部件以自用为主。该项目预计将于2025年6月前后陆续投产，产能将是一个逐步释放、提升的过程。
    机床业务持续推出新品，实验室即将落地。2024年，公司新推出卧式五轴车铣复合加工中心、卧式车铣复合加工中心、五轴叶片加工中心等产品，面向复杂零件的高精高效加工、凝聚多工序为一体的复合加工场景，机床客户群体正稳步增长。为保障项目持续稳建的发展，支撑高端机床装备研制与稳定量产，促进高端机床装备功能、性能迭代提升，公司于2024年投资建设机床实验室，开展技术攻关、新产品测试、应用与验证等工作，预计2025年下半年开始投入使用。
    盈利预测与估值
    预计公司2025-2027年营收分别为103.86、117.67、130.76亿元，同比增速分别为17.85%、13.29%、11.13%；归母净利润分别为23.56、27.00、30.38亿元，同比增速分别为17.13%、14.61%、12.50%。公司2025-2027年业绩对应PE估值分别为20.83、18.17、16.15，首次覆盖，给予“增持”评级。
    风险提示：
    轮胎客户资本开支不及预期风险；新业务开拓不及预期风险；市场竞争加剧风险。

通机、高压清洗机双轮驱动，营收正迅速放量

绿田机械(605259)
    事件描述
    公司发布2024年年度报告与2025年一季报，2024年实现营收22.49亿元，同增38.29%；实现归母净利润1.86亿元，同增3.44%；实现扣非归母净利润1.93亿元，同增0.90%。2025Q1公司实现营收6.39亿元，同增50.11%；实现归母净利润0.57亿元，同增56.34%；实现扣非归母净利润0.58亿元，同增40.09%。
    事件点评
    通机稳健增长，高压清洗机收入快速向上。分产品来看，2024年公司通用动力机械、高压清洗机、配件分别实现收入10.02、10.85、0.72亿元，同比增速分别为14.20%、70.07%、56.93%，储能产品实现收入0.07亿元。
    毛利率短期承压，费用率有所下降。2024年公司毛利率同减3.96pct至18.05%，其中通用动力机械产品毛利率同减5.47pct至13.00%，高压清洗剂产品毛利率同减3.92pct至20.62%。费用率方面，2024年公司期间费用率同减0.23pct至7.44%，其中销售费用率同减0.66pct至2.59%；管理费用率同减0.37pct至2.72%；财务费用率同增0.65pct至-1.72%；研发费用率同增0.16pct至3.84%。
    通机新产能即将放量，有望带动传统主业向上。当前，公司通用动力机械产品现有产能为80万台/年，处于超产状态，已无法满足日益增长的订单需求，并成为制约公司发展的瓶颈。公司新建年产140万台通用动力机械产品工程建设项目预计于2025年下半年完成主体工程建设，并逐步、分批释放产能。本项目建设投产后将进一步丰富公司产品种类、拓展公司产品应用领域，扩充包括关键零部件自制在内的自动化生产线和仓库，进一步提高公司在全球市场的竞争力。
    积极开发高附加值新产品，聚焦自有品牌全球化战略。公司产品凭借较高的性价比优势已树立良好的品牌形象并拥有较高的市场份额，公司一方面通过设计改良在提升产品性能的同时降低产品制造成本，另一方面积极开发高附加值新产品，不断提高产品核心竞争力。2024年，公司新增销售一部分储能产品，主要是公司自主研发的电池包和储能逆变器，目前电池包、电控系统等产品都已逐步进入量产阶段。公司聚焦自有品牌全球化战略，聚力产品创新，拓宽销售渠道，增强发展韧性，以“技术自主化、品牌全球化、运营本土化”三位一体战略，推动全球化布局，以中国智造打造世界级行业标杆品牌。
    盈利预测与估值
    预计公司2025-2027年营收分别为27.95、34.63、42.66亿元，同比增速分别为24.24%、23.91%、23.21%；归母净利润分别为2.51、3.22、4.12亿元，同比增速分别为34.63%、28.41%、28.16%。公司2025-2027年业绩对应PE估值分别为13.26、10.33、8.06，首次覆盖，给予“增持”评级。
    风险提示：
    海外市场景气度不及预期风险；新产能释放节奏不及预期风险；市场竞争加剧风险。

量利齐升提振业绩，产能品类扩张支撑持续成长

聚合顺(605166)
    投资要点
    事件：聚合顺发布2024年报和2025年一季报，2024年实现收入71.68亿元，同比增长19.11%；实现归母净利润3.00亿元，同比增长52.66%；实现扣非归母净利润2.91亿元，同比增长51.62%；毛利率8.06%，同比提升1.36pct。2025Q1，实现收入15.63亿元，同比增长-4.63%，环比增长-14.85%；实现归母净利润0.81亿元，同比增长15.04%，环比增长21.16%；实现扣非归母净利润0.77亿元，同比增长19.31%，环比增长17.59%；毛利率8.17%，同比提升0.23pct，环比提升1.10pct。
    优化供应链管理，量利齐升。2024年公司持续加强技术开发，进一步优化生产工艺及成本管理，细化产品的差异化，根据下游需求的提升同步加大采购力度，保障了产能、产量、销量同步提升。2024年尼龙切片实现收入71.67亿元，同比增长19.17%；毛利率8.07%，同比提升1.37pct；产量57.65万吨，同比增长22.17%；销量56.50万吨，同比增长18.24%；销售均价12685元/吨，同比增长0.78%。从几大基地来看，2024年杭州、滕州、常德基地分别贡献了52%、35%、13%的产量。从产品类别看，尼龙纤维级高端产品切片仍然是最重要收入组成部分，2024年实现收入47.54亿元，占比66.34%；工程塑料紧随其后，2024年实现收入23.16亿元，占比32.32%；膜级产品稳态发展，2024年实现收入0.76亿元，占比1.06%。2025年一季度公司产销持续增长，销售价格有所下滑，但原料价格下行有助于成本优化，2025Q1尼龙切片收入15.61亿元，同比增长-4.71%；产量16.55万吨，同比增长32.06%；销量14.27万吨，同比增长17.94%；销售均价10942元/吨，同比变动-19.20%，环比变动-4.35%；原料己内酰胺均价9277元/吨，同比变动-22.06%，环比变动-4.04%；2025Q1整体毛利率8.17%，同比提升0.23pct，环比提升1.10pct。
    需求拉动尼龙市场稳中向上，国内企业主导。自2015年至2023年，我国PA6的表观消费量由228万吨/年，逐步增长至467万吨/年，年均复合增速约为9%。根据华瑞信息数据显示，2024年我国PA6表观消费量达到了634万吨，同比增长24%，主因下游膜级包材、工程塑料、民用纺丝等不同业态及应用场景的PA6的需求仍保持稳步增长。近年来，全球PA6市场发展格局呈现稳中向上的态势，随着中国在该领域的话语权逐步增强，已经呈现较明显的、持续向中国倾斜的竞争格局。截至2024年末，全球PA6总产能约1099.5万吨，其中中国PA6产能增长迅猛，达到772.6万吨，占全球比重由2020年的62.1%提升至2024年的70.3%。随着行业产能迅速扩张及国内规模企业形成的成本竞争力优势的影响下，中国PA6的进口量持续下降，而出口量却显著扩大。2024年，中国PA6进口量约为17.5万吨，同比下降21.5%。同时，中国PA6出口量达到57.7万吨，同比增长20.5%。
    持续产能加码，支撑未来成长。聚合顺截至2024年底拥有杭州本部、滕州聚合顺鲁化、常德聚合顺、淄博聚合顺四个基地产能布局，紧邻上游原材料供应地，多地布局新项目产能，助力公司在尼龙6行业持续高速增长。通过IPO募投项目和两期可转债募投项目分别推进建设杭州本部“年产10万吨聚酰胺6切片生产项目”、“年产12.4万吨尼龙新材料项目”，现有杭州本部聚酰胺6切片产能26万吨及12.4万吨尼龙新材料在建产能，滕州基地一期“年产18万吨聚酰胺6新材料项目”以及淄博基地“年产8万吨尼龙新材料(尼龙66)项目”。由于过去几年下游需求持续推升，公司自有产能供不应求，部分通过委外合作和外部租赁的方式生产切片，但随着自有产能逐步提升，目前主要基地都已实现自营自产及自销。湖南常德基地原有租赁结束后竞拍获得的7万吨产线也已转为自有产线。随着滕州基地2024年四季度二期18万吨尼龙6产线逐步进入调试，2025年杭州本部“年产12.4万吨尼龙新材料项目”，滕州剩余产能逐步释放，以及湖南常德二期9.2万吨产能和山东淄博PA66基地的8万吨在建项目逐步推进，公司产能规模和经营发展将迈上新台阶。
    投资建议：聚合顺从事于尼龙6切片生产销售，后期拓展到尼龙66产品，行业在尼龙需求结构性提升背景下景气上行，项目建设投产助力产销增长。由于产品价格和项目进度变化，我们调整盈利预测，预计公司2025-2027年收入分别为90.04(原88.45)/106.21(原104.05)/120.92亿元，同比增长25.6%/18.0%/13.9%，归母净利润分别为4.12(原3.80)/5.30(原4.86)/6.30亿元，同比增长37.3%/28.6%/18.9%，对应PE分别为9.0x/7.0x/5.9x；维持“增持”评级。
    风险提示：需求不及预期；行业竞争超预期；原料大幅波动；项目进度不确定性。

Q1受突发事件影响，不改晶圆本土化长期需求

中芯国际(688981)
    主要观点：
    事件
    中芯国际2025年一季度实现营业收入22亿美元，环比增加2%；归母净利润2亿美元，环比增长74%；毛利率为23%，环比大致持平；产能利用率上升至接近90%，环比增长4pct（按国际财务报告准则）。
    受客户急单、国补、工业汽车下游补货提振，Q1收入环比淡季不淡公司Q1晶圆收入环比增长近5%。其中，8寸、12寸晶圆收入环比分别增长18%和2%，主要受益于国际形势变化引起的客户提拉出货，国内以旧换新、消费补贴等政策推动的大宗类产品的需求上升，以及工业与汽车产业的触底补货。
    Q1工厂生产波动影响将在Q2延续，但实际总体ASP没有发生根本性变化
    Q1公司整体出货数量达到229万片（折合八寸），环比增长15%，但由于工厂生产性波动，Q1后半部ASP下降，导致收入未能达到指引预期，而实际总体ASP并没有发生根本性的变化。公司预计影响会延续到二季度，Q2指引收入环比下降4%-6%，将通过提升设备磨合等方式减少影响。
    晶圆国产化如火如荼，公司有望充分受益
    根据SEMI数据，2026年中国大陆12寸晶圆产能占全球比例将达到25%，跃升至全球第一的位置。公司作为本土晶圆制造佼佼者，多年来长期专注于集成电路工艺技术的开发，保持每年5万片12寸产能的增加，向客户提供8寸和12寸晶圆代工服务，获得了良好的行业认知度，未来有望充分受益于晶圆国产化。
    投资建议
    我们预计2025-2027年公司归母净利润分别为50、57、63亿元，对应的EPS分别为0.62、0.71、0.79元，最新收盘价对应PE分别为131x、115x、103x，对应PB分别为4x、4x、4x，维持“增持”评级。
    风险提示
    行业复苏不及预期，地缘政治冲突加剧。

AI眼镜加速放量，晶圆级先进封测稳步推进

佰维存储(688525)
    核心观点
    公司1Q25短期受存储价格影响收入同环比回落。公司以存储颗粒为原材料进行存储模组开发，产品包括嵌入式存储、固态硬盘、移动存储及内存条等。24年存储价格呈现前高后低趋势，受存储价格回落影响4Q24上游厂商再次减产，存储价格于1Q25触底，预计25年存储价格有望温和复苏。在此背景下，公司1Q25营收15.43亿元(YoY-10.62%，QoQ-7.58%)，短期受研发投入同比增长25.82%、股份支付费用8054万元及存货跌价准备等影响，扣非归母净利润-2.16亿元(YoY-217.87%，QoQ-195.29%)，毛利率1.99%(YoY-22.75pct，QoQ-3.19pct)。进入2Q25存储价格逐步回暖，预计公司业绩有望随周期回暖逐季度修复。
    PC存储与嵌入式存储加速增长，AI眼镜相关收入快速增加。公司嵌入式存储24年实现营收42.41亿元(YoY+151.68%)，产品已进入OPPO、传音控股、摩托罗拉、HMD、ZTE、TCL等头部客户供应链，面向AI手机已推出UFS、LPDDR5/5X、uMCP等产品并量产12GB、16GB等LPDDR5X产品。此外，AI端侧智能穿戴存储产品(如ePOP)收入约8亿元，已进入Meta、Rokid、雷鸟创新、Google、小天才、小米等厂商供应链，24年面向AI眼镜收入约1.06亿元，公司预计25年该部分收入有望同比增长超500%。PC存储24年实现营收20.19亿元(YoY+28.75%)，SSD产品已进入联想、Acer、HP、同方等国内外PC厂商供应链，面向AI PC已推出高端DDR5超频内存条、PCIe5.0SSD等高性能存储产品。
    企业级、工车规存储拓展顺利，晶圆级先进封测有望推动中长期增长。公司企业级产品已通过中国移动AVAP测试、20余家CPU平台和OEM厂商的互认证测试，并已通过多家互联网厂商的审厂。工车规存储24年营收0.81亿元，产品已在国内头部车企及Tier1客户量产。此外，公司晶圆级先进封测制造项目稳步推进，预计25年下半年投产以满足先进存储封装需求，并服务客户对存算合封业务的需求。
    投资建议：由于24年下半年需求不及此前预期，存储价格下跌，1Q25行业价格仍承压，存货跌价影响大于此前预测，公司研发投入高于预期，基于公司24年与25年一季度经营情况，下调25-26年净利润预测，预计25-27年归母净利润有望达1.78/2.00/3.82亿元(前值25-26年5.08/5.78亿元)，对应25-27年PE分别为156/139/73倍，维持“优于大市”评级。
    风险提示：消费电子需求不及预期，产品产能提升不及预期。

24年业绩呈现回落态势，布局新赛道寻求突破

旭升集团(603305)
    24年业绩呈现回落态势受阻，25Q1期间业绩显著承压
    ①2024年公司实现营业收入44.09亿元，同比-8.79%；归母净利润4.16亿，同比-41.71%；扣非归母净利润3.58亿，同比-46.76%。②2025Q1公司实现营业收入10.46亿元，同比-8.12%；归母净利润0.96亿元，同比-39.15%；扣非归母净利润0.81亿元，同比-42.67%。③公司2024年基本每股收益0.45元/股，同比-41.56%；加权平均净资产收益率6.48%，同比-5.59pct。2025Q1公司基本每股收益0.1元/股，同比-41.18%；加权平均净资产收益率1.41%，同比-1.08pct。④2025Q1销售费用为0.03亿元，管理费用为0.49亿元，研发费用为0.50亿元，财务费用为0.15亿元。
    24年主营业务受阻，布局新赛道寻求突破
    2024年，汽车类营收37.79亿元，同比-10.87%，销量同比-16.2%。主要产品销量呈现下滑趋势。工业类营收0.80亿元，同比+8.54%，销量同比+23.97%；模具类营收1.68亿元，同比-29.05%；其他类营收3.22亿元，同比+46.05%。2024年，全球新能源汽车行业步入了竞争白热化阶段，产业链深陷价格鏖战。公司始终以铝合金轻量化技术为核心，深耕新能源汽车主业，同时前瞻布局储能、人形机器人等新兴领域，形成“技术深耕+跨界突破”的双轮驱动格局。
    提高内部运营管理能力，稳步推动产能布局
    公司是目前行业内少有的同时掌握压铸、锻造、挤压三大铝合金成型工艺的量产及集成化能力的企业，具备为客户提供一站式轻量化解决方案的服务能力。公司通过技术工艺创新驱动成本优化，依托压铸、锻造、挤压三大铝合金成型工艺的领先优势，持续优化生产流程，降低原材料浪费，提升良品率。同时，对供应链协同与成本进行精细化管理，实施“集中化采购+战略合作”模式，与国内外头部供应商签订长期协议，协同核心供应商集中开展降本激励政策，推广“零库存”管理模式，通过实时数据监控优化存货周转率。自2023年下半年起，墨西哥生产基地建设有序推进；2024年末，公司宣告泰国生产基地的计划，再次彰显公司全球布局的雄心壮志。随着墨西哥、泰国基地的稳步推进，公司正式搭建起“中国+北美+东南亚”三角产能网络，持续深化“技术出海”与“本土共生”的双轨战略，在服务全球客户的同时，与合作伙伴共同成长，为中国企业的国际化探索积累更多务实经验，构建可持续竞争格局，打造服务全球的轻量化零部件供应商。
    盈利预测与投资建议：考虑到公司25Q1归母净利润有所下滑以及行业竞争带来的价格波动的影响，我们下调盈利预测，预计公司2025-2027年实现归母净利润5.25/6.35/7.88亿元（25、26年前值为10.31/12.59亿元），当前市值对应25-27年P/E22.20/18.35/14.78倍，但长期看好公司三大工艺技术优势+新兴产业布局带动业绩增长前景，维持“增持”评级。
    风险提示：原材料价格波动；潜在利益冲突；技术开发风险；新收购表现不及预期；同业竞争风险

公司点评报告：产品结构不断优化，单吨净利润同比增加

明泰铝业(601677)
    事件：公司公布2024年年报及2025年一季报，2024年公司实现营业收入323.21亿元，同比增长22.23%，扣非后的归母净利润14.46亿元，同比增长37.74%；2025年一季度公司实现营业收入81.24亿元，同比增长13.07%。实现扣非后的归母净利润3.79亿元，同比增长41.73%。
    投资要点：
    铝板带箔产销量和单吨净利润同比平稳增长。公司主要从事铝板带箔的生产和销售，是铝加工行业龙头企业，2024年公司铝板带箔产量占中国铝板带箔产量的10%，处于行业领先地位。2024年12月，财政部、税务总局公布《关于调整出口退税政策的公告》，取消铝材出口退税，但公司未受相关政策变动显著影响，2024年铝板带箔产品实现销量146.72万吨，同比增长18.81%。实现单吨净利润1191.71元/吨，与2023年相比提升100.54元/吨。2025年一季度公司铝板带箔实现销量37.85万吨，同比增长10.03%，实现单吨净利润1161.56元/吨，与去年同期相比增加109.29元/吨。
    公司期间费用率不断降低，经营性现金流持续流入。2024年公司期间费用率为2.34%，较去年同期减少-2.78pct。公司销售/管理/财务/研发费用率分别为0.32%/2.22%/-0.20%/1.38%，较去年同期分别-0.00/-2.78/+0.00/-2.72pct。其中研发费用减少主要系研发物料消耗减少所致。公司经营性现金流净额为6.63亿元，较2023年同期减少0.03亿元。2025年一季度，公司期间费用率为1.93%，较去年一季度减少4.59pct。公司经营性现金流净额为14.13亿元，较去年同期由负转正。
    产品结构不断改善，利润率水平提升。公司不断优化产品结构，扩大产品市占率。新能源电池软包铝箔、电池壳、电池托盘、水冷板、电子箔、药用铝箔、花纹板、中厚板、储气罐、油箱料、GIS壳体、瓶盖料、容器箔等优势产品不断增多。目前公司已进军新能源、新材料用铝、交通运输用铝、汽车轻量化用铝等高技术、高附加值领域。2024年公司在新能源、电子家电、汽车及交通运输领域产品占比提高约5%。产品结构持续向高端化、高附加值方向优化，促进公司利润率水平提升。2025年一季度和2024年公司销售净利率分别为5.41%、5.42%，较去年同期增加0.36、0.32pct。
    再生铝生产规模和使用比率不断扩大。5月23日，国务院常务会议审议通过《制造业绿色低碳发展行动方案（2025—2027年）》，要求聚焦钢铁、电解铝等重点产品，加快研制一批碳足迹核算标准，推动工业企业降低产品全生命周期碳排放，促进产业链和供应链转型升级。生产再生铝与生产等量的原铝相比，1吨再生铝可节省3~4吨标准煤，节水14立方米，减少固体废物排放20吨，能耗仅为电解铝能耗的3%~5%。公司目前拥有再生铝保级应用产能100余万吨，十余种产品完成SGS碳足迹认证。2024年末中国海关放开变形废铝进口，公司成立了再生铝国际采购部，进一步扩大废铝采购来源。目前废旧铝金属供货商渠道稳定，来源充足，加工工艺领先，再生铝产品逐步丰富。公司再生铝生产规模和使用比率不断扩大。
    盈利能力与投资建议：考虑到公司产品结构不断优化，在制造业绿色低碳发展背景下，公司再生铝生产规模和使用比率不断扩大，我们维持“增持”评级，预计公司2025-2027年营业收入为356.32/376.02/397.07亿元，净利润为22.06/24.07/24.58亿元，对应的EPS为1.77/1.94/1.98元，对应的PE为6.90/6.32/6.19倍。
    风险提示：铝价格大幅波动风险，市场竞争加剧风险，下游需求波动风险。

2024年年报与2025年1季报点评：经营业绩稳健，生态合作助力新业务拓展

博彦科技(002649)
    本报告导读：
    公司经营表现稳健，传统业务研发工程、 IT 运维业务维稳，强化与互联网 AI 大厂生态合作，信创、 AI 行业应用等咨询、解决方案类新业务 25 年有望加速发展。
    投资要点：
    维持“优于大市”评级。 公司经营稳健， 在手订单充足， 25 年新业务逐步从投入期进入收获期， 我们预计公司 2025-2027 年营业收入分别为 74.15/80.26/87.75 亿元（ 25-26 年原预测为 78.67/89.73 亿元），归母净利润分别为 2.41/3.16/3.76 亿元（ 25-26 年原预测为 3.30/4.24亿元）， EPS 分别为 0.41/0.54/0.64 元（ 25-26 年原预测为 0.56/0.72元）。参考可比公司，给予公司 2025 年动态 PE 45 倍，上调目标价至 18.45 元（ 原为 10.95 元， 2024 年 PE 25 倍， +68%）， 维持“优于大市”评级。
    在手订单充足， 25Q1 利润显著增长。 公司 2024 年实现营收 68.99亿元（ +4.50%），归母净利润 1.24 亿元（ -42.81%），归母净利润大幅下降主要系公司新业务投入加大及资产减值计提影响； 25Q1 营收16.52 亿元（ +0.76%），归母净利润 0.72 亿元（ +271.83%）， 汇率变动引起的汇兑收益以及财政补贴增加对利润有显著提振作用。 2024年公司新业务拓展初见成效， 24 年全年累计签约合同金额突破 8.1亿元， 25 年一季度新业务开展延续向好趋势， 25 年新签合同金额约为 1.5 亿元。
    传统业务基本盘维稳， 新业务开拓第二增长曲线。 新行业及客户群上，公司以咨询和行业解决方案等业务类型为重点，拓展数字农业、智慧能源等领域以及拓展央国企客户群。数字农业领域，公司围绕智慧大田、智慧设施、数智渔业、数智乡村、数智供销、未来畜牧等方向构建数智农业综合技术体系， 24 年中标多项重要项目；智慧能源领域构建覆盖新能源开发、智能电网升级、全球化运维及零碳场景落地的业务矩阵；此外在央国企客户群领域围绕数智化以及信创软硬件集成，业务拓展呈现多点开花态势。
    生态合作强化，加速 AI 行业场景化落地。 公司与阿里云、腾讯云等主流云厂商展开生态和技术合作，在云部署、运维以及云解决方案方面开展业务；与国内外主流大模型厂商进行生态和技术合作，持续深化 AI 大模型的行业化应用， 结合公司自主研发的 AI Agent 平台，可形成灵活且可拓展的智能化解决方案， 24 年已在金融、制造等领域落地 AI 行业应用解决方案，加速企业级 AI 应用进程
    风险提示。 AI 发展不及预期；生态合作推进不及预期；市场竞争加剧。

北交所信息更新：双品牌+新能源拓赛道，2025Q1营收+264%归母净利润+162%

华洋赛车(834058)
    2025Q1实现营收1.78亿元同比增长264.24%，维持“增持”评级
    华洋赛车2024全年实现营收5.27亿元+10.06%，归母净利润5,614.33万元+9.43%。2025Q1华洋赛车实现营收1.78亿元+264.24%，归母净利润1,151.56万元+161.79%。鉴于新能源相关方向的研发投入增长及潜在的外贸汇率波动影响，我们小幅下调2025-2026、并增加2027盈利预测，预计2025-2027年华洋赛车实现归母净利润0.75/0.95/1.07亿元（原值2025-2026年0.82/1.02），对应EPS为1.34/1.69/1.91元，当前股价对应PE为26.4/21.0/18.5X。考虑到华洋赛车2024年内完成对子公司收购，持续布局一带一路市场，同时有望在新能源科技领域取得创新性成果，我们维持“增持”评级。
    两轮摩托车2024实现营收+15.26%，控股子公司拓展新能源、摩托制造方向2024全年华洋赛车在两轮摩托车方面实现营收3.47亿元+15.26%，对应毛利率达到22.95%+0.68pct；全地形车方面营收1.63亿元+3.38%，毛利率20.81%。境外收入仍为主导，2024全年达到4.78亿元+9.07%，毛利率22.87%；而境内收入则提升20.81%达到4889.60万元，毛利率提升2.33pct达到17.97%。华洋赛车在2024Q2控股成立了华锐动能科技（丽水）有限公司进入新能源产品领域，在2024Q3控股了重庆峻驰摩托车有限公司，扩大在不同产品线的布局。子公司协同发力提升公司核心竞争力。
    2024摩托车生产企业产品出口总额+25.15%，整车出口量+26.72%
    据中国摩托车商会统计，2024年1-12月，共产销摩托车1997.08万辆和1992.28万辆，产销量同比增长0.79%和2.82%。其中二轮摩托车产销1742.02万辆和1736.85万辆，销量同比增长2.26%；大排量休闲娱乐摩托车产销77.35万辆和75.66万辆，同比增长49.67%和42.97%。摩托车生产企业产品出口总额88.31亿美元+25.15%。整车出口量1101.63万辆+26.72%，出口金额69.81亿美元+23.8%。沙滩车出口48.73万辆+32.33%，出口金额12.08亿美元+38.66%。
    风险提示：销售国市场环境变化、市场竞争、海外准入政策变化风险。