顺鑫农业事件点评:产品提价符合预期,净利率有望稳步提升

事件:公司全资子公司牛栏山鑫鑫贸易发布《调价通知》显示,因运营成本、生产成本增长,自2020年1月16日起,上调7大系列产品价格,其中光瓶酒系列上调6元/件;珍品陈酿系列上调8元/件。
    点评
    牛栏山核心产品提价幅度约6%,平滑成本的同时可增厚利润。本次牛栏山核心产品实现同步提价,其中光瓶酒系列上调6元/件,提价幅度在6%左右;珍品陈酿上调8元/件,提价幅度在6%左右;而高线光瓶酒珍品陈酿20系列本次价格不做调整。此外,三牛系列225ml、400ml以上规格分别上调6/10元/瓶,牛栏山百年红12/10/8/6分别上调10/5/2/2元/瓶。我们认为,核心大单品白牛二、珍品陈酿提价后仍具备高性价比优势,在平滑成本的同时可进一步增厚利润;而珍品陈酿20并未调价,这与公司“调结构”的产品策略相一致,未来将主推陈酿系列高线光瓶酒,优化产品结构的同时拔高品牌力。
    春节旺季助力白酒主业延续稳健增长,猪肉、地产业务同比改善。19年全年白酒主业保持稳健增长,其中山东等成熟市场平稳增长,华东样板市场增速预计超过40%;随着20年春节旺季的临近,预计经销商打款比例已达到全年的50%-55%,牛栏山有望延续稳健增长态势。此外,考虑到猪价维持高位,猪肉产业预计19年全年实现扭亏为盈;地产业务仍以去化为主,预计全年确认销售收入2-3亿元。
    后百亿时代,牛栏山长期增长潜力依然强劲。短期来看,公司加速“深分销、调结构、树样板”三大转变,业绩增长更为稳健;长期来看,低端酒市场规模接近2000亿,但CR3仅为12%,牛栏山有望凭借全国化品牌、产品高性价比、渠道利润丰厚进一步提升市占率。
    维持公司“增持”评级
    我们预计公司2019-2021年营业收入分别为145.88、169.03、191.43亿元;归属母公司股东的净利润分别为10.00、13.86、18.28亿元;对应PE分别为40.38、29.13、22.09倍。考虑到牛栏山核心产品提价符合预期,净利率有望稳步提升,我们看好牛栏山在低端光瓶酒市场市占率的持续提升,维持“增持”评级。
    风险提示:宏观经济下行风险、食品安全风险、外埠渠道拓展风险。

蓝思科技:玻璃盖板重塑辉煌,新兴业务生机勃勃

玻璃盖板龙头地位稳固,业绩创历史新高:公司2019年归母净利润同比增长285%-310%,2019Q4归母净利润同比增长414.18%-451.41%,业绩创历史新高。2019年公司产销两旺,在智能终端领域稳步推进新材料及新产品的研发,瀑布式3D玻璃、磨砂玻璃后盖、幻影效果玻璃后盖等高价值量产品在全球各大知名终端品牌获得商用,市场份额持续提升,同时,高端智能汽车、智能家居家电等各业务板块均实现了高速、高质量增长。此外,公司积极推进精益管理,各园区生产效率、产品良率、综合成本等经营管理指标全面显著提升,推动公司业绩大幅增长。
    玻璃盖板创新强化核心竞争优势,率先受益大客户新品放量:公司在手机玻璃盖板领域新品迭代稳步推进,工艺不断优化,龙头地位稳固。公司是苹果产业链的核心供应商,苹果预计在2020年上半年发布平价新机,公司有望占据主力供应份额,2020年上半年消费电子淡季的业绩增长动能充足,并且苹果2020年新机的外观方案升级较大,玻璃、蓝宝石等外观件的工艺复杂度明显增加,单机价值量提升显著,未来随着客户新品放量,公司有望迎来较大的业绩弹性。此外,2020年各终端厂商将陆续发布5G新机,公司凭借3D玻璃盖板和彩色光学效果的产品,在华为、小米等智能终端品牌的市场拓展稳步推进,随着公司陆续量产瀑布式3D玻璃、磨砂玻璃后盖、幻影效果玻璃后盖等多款新品,公司单机ASP有望进一步提升,从而持续增厚公司业绩。
    多元化产品布局,切入汽车电子新蓝海:公司积极拓展新兴业务,在蓝宝石、陶瓷、金属、生物识别、触控模组等制造及生产自动化领域投入了大量资源,产品布局逐步完善,构建起平台型竞争优势。目前,公司已向包括特斯拉在内的品牌客户实现了中控屏等车载电子设备、外观结构件的稳定、大批量供货,随着特斯拉Model3等车型国产化的推进,特斯拉汽车销量有望持续提升,公司凭借在消费电子市场积累的产品技术优势和突出的市场地位,有望在汽车电子领域打造全新的业绩增长点,未来业绩的增长动能十分充足。
    盈利预测与投资评级:预计公司2019-2021年营业收入分别为387.44、523.42、691.97亿元,同比增长39.8%、35.1%、32.2%;2019-2021年归母净利润为26.11、35.39、46.44亿,同比增长309.9%、35.5%、31.2%,实现EPS为0.61、0.83、1.09元,对应PE为29、21、16倍。蓝思科技未来业绩的增长动能充足,维持“买入”评级。
    风险提示:市场需求不及预期;新品推出不及预期;客户开拓不及预期。

平治信息:增强阅读&通信双翼,公众号测试付费,有望提升行业付费率

平治信息以运营商有声阅读增值业务上市,沿着内容路径发展了微信公众号小说阅读,沿着运营商路径延展了通信运营业务,此次资源整合,进一步壮大双轮驱动模式。
    公司拟合计8.23亿收购三家公司股权。公司收购深圳兆能49%股权、杭州悠书49%股权、网易云阅读(收购主体系杭州云悦读)100%股权,分别作价4.66、1.91、1.66亿,合计股份支付5.09亿(发行价50.50元/股),现金支付3.14亿。兆能承诺20~22年净利润不低于1.00、1.20、1.50亿;悠书承诺20~22年净利润不低于0.27、0.30、0.33亿;网易云阅读20~22年净利润不低于0.15、0.18、0.22亿;配套融资不超过本次发行股份购买资产金额的100%,且股份发行数量不超过本次发行前总股本的20%,具体发行数量和价格待定。
    兆能的前期收购业绩完成情况已经体现出超承诺的潜质。我们认为可以更多关注在5G时代下兆能新品类的拓展进程。19年4月公司以1.11亿元人民币收购深圳兆能51%股份,承诺业绩2019年净利润为2850万,根据公告,2019年兆能实现净利润7290万,表现大超承诺。兆能在业务品类上有极大拓展性:1)战略投资世炬网络,国内领先的全制式开放架构5G基站技术解决方案的专业研发者和第三方提供商,有望继续深度布局小基站市场;2)近期公告中标摄像头、视频会议业务配套设备,充分体现了公司业务的延展性,特别是视频会议配套设备附加价值相对更高,公司毛利率空间更大。
    微信灰度测试订阅号付费,平治海量订阅号矩阵有望受益,同时网易云阅读加强品牌力,延展可期。微信开启订阅号付费灰度测试,截止19H1,公司微信订阅号已经拥有近5000万的粉丝,加入公司CPS模式的自媒体近30万家,此次付费灰度测试平治订阅号用户付费率有潜在提升的可能,持续关注;网易云阅读弥补了平治此前品牌短板,内容强强联合外,更是为平治内容嫁接更多平台,获取差异化用户提供品牌和渠道支撑。
    盈利预测:平治信息本次复牌,我们暂不调整此前利润预测,待收购正式落地后进行调整,预计公司19-21年归母净利润分别为3.02、3.54和3.99亿,根据19年11月股本增发情况,调整公司最新股本为1.25亿,调整19-21年EPS为2.42元、2.84元和3.2元,对应PE(同样未考虑增发)25/21/19倍,维持“买入”评级。
    风险提示:侵权盗版风险;成本压力持续上升风险;技术更新风险。

亿联网络:全年业绩持续高增长,高于市场一致预期,符合我们预期

事件:
    公司发布2019年全年业绩预告,预计全年营收为:23.60亿元~25.4亿元,同比增长30%~40%;预计全年归母净利润为:11.9亿元~12.8亿元,同比增长40%~50%。
    业绩符合我们预期,高于市场一致预期
    公司2019年营收中位值为:24.5亿元,同比增长35%;2019年归母净利润中位值为:12.4亿元,同比增长45%。截至2020年1月13日,2019年营收和归母净利润的Wind一致预期分别为:24.7亿元和11.9亿元。公司净利润中值位于一致预期之上。
    公司全年业绩表现持续亮眼,持续看好公司长期发展
    公司作为全球UC解决方案龙头,立足音频拓展视频业务。单季度来看,预计Q4单季度营收为:5.0亿元~6.9亿元,同比增长1.6%~38.1%,中位值为6.0亿元,同比增长19.8%;预计Q4单季度净利为2.1亿元~2.9亿元,同比增长11.3%~56.6%,中位值为2.52亿元,同比增长33.9%。预计报告期内非经常性损益对当期净利润的影响约为1.3亿元左右。公司19年全年收入维持高增长态势,符合我们的预期。营收高增长主要由于:1)市场开拓有效,各项业务保持稳健增长;2)美元汇率波动对收入同比增长带来了有利影响。净利润增速高于营收增速,主要受益于:1)公司营业收入保持良好的增长,且受汇率利好及产品结构优化等因素影响,毛利率略有提升;2)公司现金流情况良好,资金管理能力进一步加强,维持了较好的投资收益水平。
    SIP桌面终端业务持续快速增长,VCS高清视频会议系统为公司注入新活力
    从行业情况来看,根据Frost&Sullivan的报告显示,18年按销售量计算,公司在SIP话机市场的市占率为全球第一,并蝉联全球客户满意度第一。根据公司近期对问询函的回复,SIP统一通信桌面终端业务产品平均单价稳中有升,17年至19年上半年,均价分别为:388.29元、391.76元、448.3元。我们认为,产品均价上涨主要由于:1)公司SIP话机产品主要销往海外,汇率波动影响大;2)T5高端系列产品为公司短期业绩提供弹性。
    新业务方面(即VCS高清视频会议系统)稳步发展,公司在企业通信领域深耕多年,具备多年积累的方案和产品优势。近期先后与运营商和大型互联网企业达成合作,我们认为,视频会议作为5G浪潮下最清晰的应用之一,企业级用户需求亦有望得到释放。随着公司销售渠道布局完善,将为公司短期业绩注入新活力,以及打开中长期发展新空间。
    投资建议与盈利预测:
    重申核心逻辑:短期来看,公司SIP终端产品在全球市场保持良好的竞争力,T5高端系列有望对该业务产生拉动。中长期来看,公司持续加大对VCS业务投入,产品竞争力持续提升,渠道稳步推进,预计该业务未来2-3年仍将保持高速增长态势,并为公司短期业绩提供弹性及打开中长期发展空间。我们预计,19、20、21年净利润分别为:12.31亿元、15.87亿元、19.99亿元,维持“买入”评级,持续推荐!
    风险提示:SIP行业竞争格局加剧、VCS业务发展不及预期、汇率波动导致收入和净利润增速放缓等。

深信服:信息安全优势明显,仍为公司成长主要驱动

核心观点: 公司成立于 2000年,近二十年来,公司一直致力于让企业级用户的 IT 更简单、更安全、更有价值。2018年,公司营业收入约 32亿元,近 4年年复合增速约 36%;归母净利约 6亿元,近 4年年复合增速约 27%。 公司优势主要体现在三方面:一是技术积累深厚;二是渠道建设领先; 三是公司拥有狼性、务实的企业文化。公司过去已通过发挥优势获得 了持续的快速增长,且已取得安全市场的头部地位。 信息安全行业提速,安全业务仍是主要利润贡献点。等保 2.0已于 19年 12月实施,预计未来几年行业整改投入较大,公司作为头部安全公 司、且近两年人员储备充足,有望充分分享行业增速提升红利。因此, 安全业务未来几年有望加速,且仍是公司未来几年的主要利润贡献点。 公司云计算等业务取得一定成绩,但短期内此类业务利润贡献有限。 除安全业务外,公司也在云计算、基础网络及物联网业务取得一定成 绩。但云计算中的超融合,以及新推出分布式存储 EDS、大数据智能 平台等产品未来竞争格局存在不确定性;基础网络及物联网业务领域 传统业务增速放缓、竞争较为充分,5G、物联网业务仍在起步阶段, 尚有较大不确定性。短期内该业务对公司归母净利的贡献或有限。长 远看公司能突破单纯网络信息安全业务的天花板,是巨大的机会,也 面临长期的挑战,包括现有的混合云巨头和虚拟化软件公司的压力等。 2019-2021年 EPS 分别为 1.67元/股、2.39元/股及 3.21元/股。过去 收入保持稳定高速增长(15-18年收入增速均在 30%-40%),但人员 投入加大等因素致利润波动较大,故采用 PS 估值。基于对公司成长性 及盈利能力的分析,予以深信服 20年略高于同行业公司的估值水平, 即 20年 10倍 PS,对应合理价值为 145.08元/股,予以“买入”评级。 风险提示。云计算业务未来竞争格局不确定;需关注公司新品的推出 和销售情况;需关注公司向上拓展行业客户的进展。

中国化学业绩预告点评:收入放量叠加低基数,驱动公司2019年业绩高增长

盈利预测与评级:我们上调公司的盈利预测,预计公司2019-2021年的EPS分别为0.63元、0.80元、0.97元,1月17日收盘价对应的PE分别为10.7倍、8.5倍、7.0倍,维持“审慎增持”评级。
    风险提示:宏观经济不景气、国内化工行业景气度下行、海外订单落地不达预期、大额计提资产减值风险、汇率剧烈波动。

潍柴动力:4季度重卡行业超预期,上调年报预期

19年重卡行业销量远好于18年底时的市场预期。19年全年销量117万辆,同比+2%,远超18年年底对19年的预期(同比-20%左右)。我们认为预期差的主要原因来自于:物流重卡保有量持续增长带来的物流重卡销量中枢抬升,而市场对此重视度不够,在18年物流重卡同比下滑后,市场存在线性外推,认为19年物流重卡会继续下滑。但我们认为18年物流重卡的下滑只是因为17年治超带来的一次性购置需求造成的高基数,因此在18年底的时候坚定认为19年行业仍不会出现市场担心的断崖式下跌。
    潍柴4季度业绩或好于预期。分季度来看,重卡行业Q1-Q4的同比增速分别为+1%,-5%,+4%,+13%。19Q2同比下滑主要是由于18Q2的高基数原因。而尽管18Q3基数较低,但19Q3重卡行业受到大吨小标的带来的负面影响,使得19Q3的同比增速不高。由于(1)19Q4行业销量大幅超预期,同比增长了13%;(2)4季度LNG重卡热卖,潍柴在LNG重卡发动机市占率高于传统柴油发动机,因此潍柴Q4景气度大概率强于行业。潍柴明显受益,年报或超预期。从集团口径来看,2019年,潍柴集团(潍柴集团控股了上市公司潍柴动力)实现营业收入2612亿元,同比增长14%。
    战略重组德国欧德思、奥地利威迪斯,加速潍柴新业态的产业化。20年1月15日,潍柴动力成功完成欧德思80%股权的收购,并将收购威迪司51%的股权。欧德思是大功率变频和电源设备领域的技术领导者,威迪斯是业内知名的车辆驱动系统开发技术公司。潍柴的此次战略重组,加速潍柴新业态的产业化进程。2020年行业销量难以出现市场担心的断崖式下跌。我们沿用保有量销量测算模型预测20年和21年的销量均将超过110万辆,同时伴随(1)国三重卡淘汰加速;(2)大吨小标对工程重卡的影响逐步减弱;(3)无锡事件带来的治超加严,单车运力下降。行业销量存在突破120万辆的可能性。
    投资建议:由于重卡行业销量Q4超预期,我们上调2019-2021年公司归母净利润预测至104.2、114.9和129.7亿(此前预期分别为97.0亿、107.7亿和110.8亿),对应市盈率分别为11倍、10倍、9倍。给予20年13X目标PE,对应目标价上调至18.80元(此前目标价为15.90元),维持“买入”评级。
    风险提示:国三重卡淘汰进展不及预期,社会物流运输结构发生大幅变化。

长春高新:生长激素龙头金赛生物保持强势增长态势

换股方案取得重大进展,市场信心得以稳定。2019年6月5日,公司正式公布换股细则:1)金赛药业29.50%股权的交易作价为56.37亿元,上市公司拟以发行股份支付交易对价的92.02%,以发行可转换债券支付交易对价的7.98%;2)上市公司拟向其他不超过十名特定投资者发行股份募集配套资金不超过10.00亿元。截至12月27日,交易进展顺利,股份发行部分已经完成。本次交易完成,上市公司持有金赛药业的股权比例将由70%上升至99.50%,金赛核心人物金磊成为上市公司第二大股东,转股前持股11.51%,利益与上市公司深度绑定,我们预计金赛股权治理结构有望改善。
    核心子公司金赛药业继续保持高速增长。根据公告2019-12-27-000661.SZ-长春高新:发行股份及可转换债券购买资产并募集配套资金暨关联交易之实施情况暨募集配套资金之新增股份上市公告书(摘要),2019年1-10月金赛药业实现未经审计净利润约16.15亿,以及2019年业绩预告,我们预计2019年金赛药业保持了较快的增长。近年来,金赛药业不断扩大促卵泡激素等妇科辅助生殖等重点品种市场,积极培育金妥昔单抗、金纳单抗等成长型规模产品。我们认为公司一直以来精细化的营销管理将与注重研发积累的技术优势相得益彰,生长激素细分子行业继续保持高景气。
    百克生物下半年批签发有所恢复,新产品鼻喷流感疫苗预计2020年上市。百克生物水痘疫苗2019年下半年批签发得到恢复,全年批签达到715.96万支,同比小幅增长10%,市场份额上升至34%。随着长生的退出,我们认为市场竞争格局转好,百克生物将继续保持水痘疫苗批签发的领先地位。目前共有15家疫苗厂商的流感疫苗供应国内市场,均为灭活疫苗,一般采用肌肉注射方式。百克流感疫苗用鼻腔喷雾给药方式接种,与传统的灭活疫苗相比,减毒活病毒疫苗具有模拟天然感染的优点,可诱导局部中和抗体、细胞免疫应答和更持久的保护作用,使用方便,易于大规模免疫,我们看好2020年鼻喷流感疫苗新品上市后业绩放量可能。
    盈利预测。假设金赛全部并表,预计公司2019-2021年净利润为17.46亿元、29.03亿元、37.52亿元,对应EPS 分别为8.63元、14.35元、18.54元,参考同行业可比公司估值水平,给与2020年35倍-45倍PE,对应合理价值区间为502-646元,维持“优于大市”评级。
    风险提示。新品推广不达预期风险,生长激素市场竞争加剧,产品降价风险等。

科斯伍德:龙门业绩稳健增长,剩余股权收购落地

教育:龙门教育业绩达标,并表贡献约0.81-0.84亿元
    2019年龙门教育预计实现归属净利润为1.62亿元-1.68亿元,同比增长23%-27%,完成1.6亿元业绩承诺目标,2020年龙门教育业绩承诺为1.8亿元。核心的业绩增长仍由全封闭业务贡献,主要是报名人数增加和班型结构优化带动客单价提升,同时K12业务在经过2018年的梳理调整后取得稳健发展,课时消耗数有所增长。截止2019年11月,龙门教育共有5个全封闭VIP校区和31个K12课外培训校区。按49.76%的权益比例计算,龙门教育2019年并表贡献净利润约0.81亿元-0.84亿元。
    油墨:经营稳健,还原后实现净利润约0.23-0.34亿元
    公司油墨业务经营稳健,运营效率稳步提升,收入和毛利率同比略有增长。剔除龙门教育并表影响,预计油墨业务贡献利润-0.07亿元-0.04亿元,主要系承担了税后利息支出约0.18亿元和收购事项税后中介费用约0.12亿元。还原后油墨业务实现净利润约0.23亿元-0.34亿元。
    完成龙门教育剩余股权收购,打造综合型教育服务企业
    近日龙门教育已完成公司类型及法人的变更,并办理完毕工商变更登记手续,公司持股比例由49.76%上升至99.93%,接近全额并表,料将显著增厚公司业绩。龙门教育未来将构建“高效学习力+学科素养+综合素质+职业启蒙+升学服务”于一体的“新五加”教育服务体系,在原有全封闭培训、K12课外培训、软件销售三大业务基础上,开设素质教育、综合大课堂、学业规划与职业启蒙等增值服务,打造综合型教育服务企业。
    投资建议
    由于龙门教育剩余股权收购完毕,我们调整盈利预测,预计2019-2021年公司归属净利润分别为0.83/2.08/2.44亿元,对应当前总股本(2.43亿股)的EPS分别为0.34/0.86/1.01元/股,考虑增发及可转债到期全部转股(总股本增至3.08亿股),则摊薄EPS分别为0.34/0.67/0.79元/股。假设可转债到期全部转股,按1月14日收盘价计算对应市值约48亿元,对应2020/2021年动态估值约23/20倍。维持“增持”评级。
    风险提示
    政策监管趋严带来的不确定性风险,招生不及预期,校区扩张不及预期,油墨原材料价格波动风险等。

新媒股份:年报预告超市场一致预期,运营能力提升助业绩释放

事件: 公司发布 2019年业绩预告,预计 2019年全年净利润为 3.55亿 元-3.96亿元,同比增长 73%-93%,中值为 3.76亿元,同比增长 83%。 对应 2019Q4利润为 0.78亿元-1.19亿元,同比增长 59%-143%,中值为 0.99亿元,同比增长 102%,环比与 2019Q3基本持平,考虑到公司基 础用户数及增值用户数的持续增长,我们预期最终业绩或会在预告区间 中位以上。 公司 2019年的业绩上限超过了我们的盈利预测,我们分析公司业绩高 增长的驱动因素在于: 1) IPTV 基础包用户数的稳步增长; 2)由于运 营能力提升,增值业务用户渗透率在下半年快速提升,带来新的增长动 力。我们认为下半年业绩的高增长与增值业务的崛起密切相关,后续增 值用户渗透率仍有较大提升空间,公司运营能力提升带来的业绩释放红 利期还将继续延续。我们分析,虽然下半年历来是公司费用集中支出的 时期,但相比公司收入端的高增长,公司费用端的影响比市场预期的要 低。 我们建议继续高度重视公司在当前时点的成长潜力, 随着超高清、体育、 影视、少儿等内容的建设,将有效提升公司用户规模和 ARPU 值。 同时 作为全国 IPTV 规范运营的领先企业,公司在上下游利益共享、促进用 户留存及转化方面具有丰富的经验及先进的技术,我们认为合作良性、 公司地位稳固。 基于公司与腾讯稳定、互惠互利的合作关系,我们认为公司互联网电视 云视听系列 APP 长期变现也值得重点期待。公司近期与华为海思、腾 讯等获得广电总局人工智能应用重点实验室授牌,三家企业将强强合 作,推动 AI 技术在广电大屏端的应用。公司拥有领先的用户规模、技 术投入,未来有望持续在大屏行业发展红利中占据有利话语权位置。 维持“买入”评级! 我们上调公司 2019年盈利预测至 3.84亿元,维持 公司 2020/2021年盈利预测为 5.52/7.36亿元, 2019/2020/2021年对应 eps 分别为 2.99/4.30/5.73元,对应 pe 分别为 53/37/28倍, 考虑到公司的业 绩增速及成长潜力, 给予公司 2020年 45倍 pe,上调目标价至 193元/ 股。 风险提示: 内容监管风险,用户增长低于预期,运营系统故障等。

新媒股份:IPTV及OTT驱动高增长,体育大年有望进一步带动业绩增长

新媒股份发布19年业绩预告,全年业绩高增长。19年全年预计实现归母净利3.55~3.96亿元,同增73%~93%,全年非经常性损益预计为1400万元。Q4预计实现归母净利0.78~1.19亿元,同增59%~142%。
    IPTV基础业务以及增值业务双重驱动增长,2020年体育大年有望驱动增值业务付费率提升。IPTV基础业务用户数19年全年增长明显,考虑广东省作为人口大省以及IPTV渗透率处于全国中位数水平的省份,预计2020年用户数仍将继续增长。增值业务方面,预计Q4付费率环比有一定提升。体育内容储备上,有包括NBA以及咪咕体育等的内容储备,2020年作为体育大年我们认为对于增值包付费率的提升有一定驱动,并且对IPTV基础业务沉默用户的唤醒也有一定的刺激。
    OTT四款产品激活量持续提升;省外业务推进落地。OTT业务方面,四款云视听产品整体激活量持续提升,Q4单季度有一定新增会员。OTT产品运营收入同比增速较快,拆解来看,我们认为会员付费收入是主要驱动,广告方面下半年有一定回暖,但全年来看受制于需求疲软预计同比略有下滑。省外业务方面,考虑目前已有9省市合作落地,并且部分省份已经进入当地增值包,我们预计2019年有较高增速。随着项目逐渐落地我们预计省外业务能够为公司营收持续提供增量。
    投资建议:考虑公司IPTV以及OTT业务的高增速,我们略调整对公司的盈利预测,预计公司2019-2021年分别实现归母净利3.79/5.26/6.32亿元,EPS分别为2.96/4.10/4.93元/股,当前股价对应PE分别为53.5/38.6/32.1倍。综合考虑传媒板块整体估值中枢有所上移,我们给予新媒股份2020年PE估值为40X,对应合理价值163.8元/股,维持“买入”评级。
    风险提示。IPTV省外业务落地不及预期。大屏端付费率提升不及预期。

浪潮信息:业绩向上趋势明确,配股夯实扩张基础

业绩简评 公司 1月 16日公告,预计 2019年全年实现归母净利润 8.56-9.88亿元,中位数 9.22亿元,YoY +40%;实现扣非归母净利润 7.29-8.61亿元,中位数7.95亿元,YoY +29.6%。业绩整体符合预期。
    经营分析 单季度业绩增速持续回升,向上趋势明确。此前财报点评中,我们曾提出公司 Q2业绩增速触底、Q3起高增长拐点已至的观点,此次业绩预告进一步验证了我们的判断。公司 Q4单季度实现归母净利润 3.38-4.70亿元,中位数 4.04亿元,同比增速达 41.2%,对比 Q2单季度归母净利润同比增速28.4%、Q3单季度归母净利润同比增速 38.7%,公司单季度业绩增速持续回升,判断主要是由行业需求回暖叠加公司市场份额持续提升导致,业绩整体向上加速的趋势非常明显。
    云巨头资本开支回暖叠加 5G 建设推进,服务器行业重回高增长时间窗口临近。从数据上看,2019Q3多家大型云厂商资本开支回暖迹象明显:海外,Amazo 单季度资本开支同比增速由 Q2的 9.8%回升至 40.1%,Google 单季度资本开支同比增速由 Q2的 11.8%回升至 27.5%;国内,阿里单季度资本开支同比增速由-20.9%收窄至-2.9%,腾讯单季度资本开支同比增速由-39.5%回升至 11.0%。此外,5G 进入规模建网期,边缘计算建设推进(公司于 10月中标中移动边缘计算服务器首单)、5G 规模商用在即,服务器行业有望重新迎来高增长,公司将充分受益行业发展红利。
    配股申请获核准,业务扩张基础进一步夯实。公司今日收到证监会批文,被核准配售 1.55亿新股,预计配股实施将于一季度完成。根据配股方案,此次募集资金总额不超过 20亿元,扣除发行费用后将全部用于偿还银行贷款和补充流动资金。我们认为,此次配股一方面将降低公司的财务费用支出、增厚公司业绩(2018年财务费用比利润总额达 53.7%),另一方面将降低公司资产负债率,使公司进行业务扩张时有更有利的外部资金环境支持。我们看好此次配股给公司带来的有利影响。
    投资建议 再次提示 公司高增长拐点已至。 维 持 2019-2021年归母净利润8.96/14.03/18.62亿元的盈利预测,当前股价对应 PE 46.1/29.5/22.2倍。维持2020年目标价 39元、目标市值 500亿元及“买入”评级。
    风险提示 云计算厂商及运营商资本开支不及预期;中美贸易摩擦影响。

中国化学:Q4订单、收入提速,经营持续向好

事件描述公司公告 2019年 1-12月经营情况简报,全年累计实现新签合同额 2272亿元,同比增长 56.68%; 初步统计累计实现营收 1041亿元,同增 23.16%。
    事件评论订单实现高增,主要受益于新签海外大单。 公司全年新签订单得以同比大幅增长 56.68%,主要受益于 2019年 10月新签俄罗斯波罗的海化工综合体项目大单,规模达到约 943亿元,占全年新签订单比重的 42%,受益于此,全年公司新签海外订单合计 1366亿元,同增 171.11%,国内则累计新签 906亿元,同降 4.23%。
    俄罗斯大单收到预付款,有望助力 2020年收入、业绩稳健增长。 据公司最新消息, 上述俄罗斯波罗的海化工综合体项目已于 2019年 12月27日收到业主 RusGasDobycha 公司支付的预付款,标志着该项目执行进入全新阶段,为公司全面开启项目 EPC 工作奠定了坚实基础,也为公司 2020年收入、业绩增长奠定坚实基础。
    12月收入确认加快,全年收入提速。 公司初步统计 12月实现营收171.41亿元,同比增幅达到 58.95%,收入确认较此前几个月明显加快,全年实现营收 1041.34亿元,同增 23.16%,较前 11月提速 5.23pct。
    考虑到公司近年订单维持较快增长,预计 2020年及以后收入确认有望进一步加快。
    规模效应或助力毛利率持续提升,估值相对低位配置价值凸显。 公司坚持以“三年五年规划、十年三十年愿景目标”中长期发展战略为引领,市场营销大力践行“大客户、大市场、大项目”经营理念, 同时在国内深挖化工市场潜力,持续提升化工市场份额, 目前多个大型煤制乙二醇项目实现落地,合同额近百亿元,规模效应或逐步凸显从而带来毛利率持续回升。 预计公司 2019-2020年 EPS 分别为 0.50元、 0.63元1,对应 2020/01/15股价 PE 为 13.27倍、 10.64倍, 估值已在历史相对底部位置, 维持“买入”评级。
    风险提示: 1. 海外项目进度不及预期;
    2. 油价大幅下行。

中国化学:2019年度经营情况点评

摘要请在该此处表格内输入。 说明: 投资要点应包括公司基本特点、主要业务看点、研究员的投资逻 辑和推荐依据、业绩预期、投资评级、估值分析、风险提示等核心内 容。 要点应区分先后次序,重要的放在前面。要点 3-5个,总字数不超 过 1000字。 y 中国化学发布 2019年 12月经营数据: 公司 12月当月新签合同额 32.07亿元,当月实现营收 171.41亿元。 2019年 1-12月累计新签合同额 2272.03亿元,其中国内合同额 906.37亿元,境外合同额 1365.66亿元;累计实现 营业收入 1041.43亿元。 公司 2019年 1-12月累计新签合同额 2272.03亿元,同比增长 56.7%; 其 中 12月新签合同额 32.1亿元,同比下滑 78.5%。 截止 2019年 12月底, 新签合同/收入已达 2.2倍,新签合同落地周期一般延后 1-2年,公司未来 业绩保障较强。 按季度来看,公司 2019年 Q1、 Q2、 Q3、 Q4单季度同比变动分别为 48.0%、 -5.5%、 -7.2%、 200.8%。 其中 Q4单季度贡献了年度新签合同额的 49.42%, 主要系公司 10月份中标俄罗斯波罗的海化工综合体项目 FEED+EPC 总 承包,合同金额折合人民币约 943亿元,占年度新签合同额的 41.50%。 从历年新签订单情况来看, 2012-2019年新签合同额同比分别变动-4.3%、 -16.2%、 -11.2%、 -13.5%、 11.9%、 34.9%、 52.5%、 56.7%。 新签订单 16年以来进入高速增长期,海外订单发力明显,若海外订单落地顺利,将驱 动公司未来业绩快速增长。 盈利预测与评级: 我们维持原来的盈利预测, 预计公司 2019-2021年的 EPS 分别为 0.52元、 0.68元、 0.85元, 1月 15日收盘价对应的 PE 分别为 12.9倍、 9.8倍、 7.9倍,维持 “审慎增持”评级。风险提示:宏观经济不景气、国内化工行业景气度下行、海外订单落地不达预 期、大额计提资产减值风险、汇率剧烈波动

喜临门2019业绩预增点评:19年业绩回暖,战略调整初显成效

19年实现归母净利润3.8-4.5亿元,业绩扭亏为盈,较2017年增长35%-60%。1月15日,公司披露业绩预盈公告,预计2019年度归母净利润为3.8-4.5亿元,扣非后归母净利润为3.1-3.8亿元。公司2018年归母净亏损4.38亿元,扣非后净亏损4.68亿元。2018年大额亏损的原因有:1)产生3.45亿元资产减值损失,其中2.88亿元为商誉减值;2)原材料成本大幅上涨导致毛利率较17年下滑5.86pcpts至28.84%。2019年公司各业务板块保持稳中向好的发展态势,营业收入稳健增长,同时由于国家减费降税政策以及上游原材料价格下降的作用,全年毛利率提升显著。2019全年业绩扭亏为盈且较2017年增长35%-60%。
    前三季度利润端逐季修复,盈利能力提升明显。2019Q1/Q2/Q3公司分别实现归母净利润0.23/1.3/1.34亿元,同比分别-56.01%/+86.57%/+267.54%,利润端逐季修复。盈利能力方面,Q1-3毛利率同比+3.65pcpts至35.08%;净利率同比+3.25pcpts至9.17%。Q1/Q2/Q3毛利率分别为31.25%/37.2%/35.59%,同比分别-0.23/+6.26/+3.78pcpts;净利率分别为3.13%/11.46%/10.92%,同比分别-3.29/+3.83/+6.85pcpts。Q2起公司盈利能力在增值税下调、原材料低位以及业务结构优化的作用下明显提升,处于历史高位。
    2019年自主品牌精耕细作提升渠道质量,积极开拓下沉市场。2017-2018年期间公司快速拓展渠道数量以谋求市场份额的快速提升,2017、18年“喜临门”品牌专卖店数量分别新增487、503家。2019年公司调整战略重心,适当放缓门店铺设速度,转而通过“向下”(下沉城郊和乡镇市场)、“向前”(提前做好年度活动规划,提高费用投放效率)、“向后”(赋能经销商提高终端竞争力)三大维度以提升渠道质量。
    大宗业务深化原有客户合作关系,海外产能规避反倾销风险。公司大宗业务占家具主业收入比重超过50%,目前以OEM模式为主。公司正积极推动OEM向ODM转型,且供货品类逐渐从单一床垫品类发展为多品类供货,驱动收入稳定增长。外销方面,2018年公司外销占营业收入比例约25%,对美出口占比较小。且在2019年中前,公司泰国及越南基地已经投产出货,一方面规避了美国床垫反倾销的影响,另一方面也为公司进一步拓展国际客户奠定基础。
    投资建议:短期看,原材料价格受到中美贸易摩擦及下游需求较弱的影响将低位盘整,盈利弹性有望持续释放;中长期看,公司渠道拓展顺利,产品、品牌拥有较好口碑,具有长期成长动力。预计19-21年EPS分别为1.07、1.22、1.35元,对应PE15、13、12x,维持“推荐”的投资评级。
    风险提示:中美贸易摩擦及反倾销关税影响出口;原材料价格波动;人民币汇率波动等。

欧普康视:业绩符合预期,近视防控需求推动销量高增长

公司于2020年1月14日发布2019年业绩预告,公司预计2019年全年归母净利润为2.15亿元-2.40亿元,同比增长30-50%;公司预计2019年度非经常性损益为3560万元。整体业绩符合我们的预期。
    全年扣非利润区间中值为41%,单四季度中值为46%,延续了前三季度高增长的态势。公司2019年Q1-Q3单季度归母净利润增速分别为42%、38%和37%,2019年Q4单季度预告区间中值为45%;公司全年扣非预告区间中值为41%;公司2019年Q1-Q3单季度扣非利润增速为41%、38%和39%,2019年Q4单季度扣非利润增速预告区间中值为46%。
    我们认为业绩持续高增长的原因主要是1、产品销量加速增长,在近视防控大背景下,角膜塑形镜渗透率持续提升;2、营销服务终端收入增加,公司布局网点不仅增加了眼科相关的服务收入,也促进了自有产品的销售;3、公司新产品DreamVision等,带来了客单价的结构性提升与品牌认知度提升。
    盈利预测:我们预计公司2019-2021 年归母净利润分别为3.02 亿元、4.06 亿元和5.34 亿元,同比分别增长40%、34%、31%。公司2019-2021 年EPS 分别为0.75 元、1.01 元、1.32 元,对应2019-2021 年PE 估值分别为66X、49X 和37X。公司为国内角膜塑形镜行业龙头企业,有望长期受益于青少年近视高发病率及国家青少年近视防控战略升级,维持公司“强烈推荐”投资评级。
    风险提示:角膜塑形镜竞争格局恶化风险;角膜塑形镜行业发生群体性安全事故风险;上游原材料供应商单一风险。

三联虹普:业绩超预期,主业持续稳定增长,看好公司智能制造产品化转型

事件
    公司发布2019年业绩预告,2019年实现归母净利润1.81-1.92亿元,同比增长60%-70%。
    简评
    上游原料己内酰胺产能不断释放,公司主业稳健增长,业绩略超预期。公司发布2019年业绩预告,2019年实现归母净利润1.81-1.92亿元,同比增长60%-70%,业绩略超预期。公司业绩增长主要受聚酰胺及聚酯行业订单高增长驱动,我国锦纶行业受制于己内酰胺产能不足以及进口价格过高,锦纶产量增长相对有限,随着2017年我国炼化一体化不断上马,苯产量大幅增加,推动己内酰胺价格下降。目前华东己内酰胺价格为11150元/吨,相比去年同期下降10.1%,同时华东地区锦纶(POY)与涤纶(POY150D/48F)每吨价差降至6875元/吨,锦纶竞争优势不断增加,预计锦纶行业景气度将持续回升。同时,公司在原石油基工艺路线基础上开创了业界首个以煤基己内酰胺为原料的高性能聚酰胺纤维样板工程,该项目一期投资5.6亿元,核心在于将煤炭、焦炭变为价值更高的己内酰胺,而且有助于改善我国“多煤、少气、贫油”的局面。随着己内酰胺产能不断释放,将推动推动聚酰胺产业链上下游配套投资活跃,公司主业有望持续稳定增长。
    塑料回收势在必行,再生PET业务市场空间广阔。在发展中国家集体禁止“洋垃圾”的背景下,未来欧美日等国的塑料回收将不得不在本土处理。2016年欧美日等地区废塑料出口量超过1000万吨/年,预计到2025年将在2000万吨/年以上,根据欧洲塑料制造商协会目标,到2025年约25%瓶用PET必须回收利用,因此预计未来欧美日需要新增PET再生规模超过500万吨,按照每万吨500万美元计算,总投资额将达到170亿元。国内方面,预计2020年将有更多的城市落地垃圾分类政策,未来塑料回收比例也将不断提高,在全国25%塑料瓶不降等回收的假设下,预计国内未来几年再生PET需求将达到200万吨。公司收购的Polymetrix是聚酯瓶级切片固相缩聚领域绝对龙头,市占率高达90%。公司技术领先,其设计的产线功耗低、节省建筑空间。在国内外市场的推动下,公司订单快速增长,19年下半年Polymetrix新签订单1.62亿,在手订单保证Polymetrix未来两年业绩快速增长。
    联手华为打造智能制造机器人,公司产品化转型逐步开始。公司与华为、纺织机械龙头TMT三者强强联合,面向纺织领域推出三款设备:包括用于大数据分析的智能一体化控制柜,以及解决化纤行业生产流程中自动化断点问题的两套高精度智能机器人系统,上述产品均为标准化产品,显示公司正逐步从项目制向产品型企业转型。同时,化纤行业仍有大量断点可以由机器人来完成,公司具有多年的工程服务经验、深厚的行业知识以及工艺积累,和华为、TMT的合作又完整地打通了工业互联网在合成纤维领域从数据采集、分析建模到应用的全产线数据链路,因此看好公司未来智能制造业务发展。
    投资建议:受益于锦纶行业景气度回升以及再生PET工程项目建设需求,公司项目制业务仍将稳定增长。公司与华为、TMT合作打造智能机器人,上述设备将深度融入到公司的新建产线中并形成收入增量,同时大量存量产线具备智能改造空间,未来公司智能制造产品型业务收入将快速增长。鉴于公司业务发展良好,我们上调公司2019-2021年归母净利润分别为1.87、2.44和3.05亿元,同比增长65.1%、30.6%和25.2%,维持买入评级。
    风险提示:订单确认情况不及预期;纺织行业下游景气度不及预期;智能制造业务推进进度不及预期。

北方华创:高景气度下三个预期差

预期差一:先进封测加速扩张带动高端半导体技术装备需求。
    5G+AIOT 趋势下,新一代显示等技术的发展对芯片的封装技术提出了更高要求,促进了 FC、2.5D、3D、TSV 等先进技术的发展,扩大了应用于封测领域的高端半导体技术装备的需求。
    北方华创能够提供应用于先进封测领域的 PVD、ALD、刻蚀、Descum 和清洗等多款高端装备及工艺解决方案,目前已经切入全球封测厂龙头日月光,先发优势显著。
    预期差二:面板行业反转,国内企业在全球面板产业竞争力提升,带动配套设备起量。短期面板价格触底反转,中期韩国厂商产能退出优于预期,大陆厂商行业主导权日益强化。京东方作为国内面板龙头,将深度受益 LCD 行业反转及 OLED 起量。
    京东方(国内面板龙头)与北方华创(国内高端电子装备领军企业)大股东均为大型国有企业“北京电控”,进行“产业协同”及“订单获取”上近水楼台。
    预期差三:存储器国产化为国内半导体设备企业带来历史性机遇,公司在长江存储订单获取顺利。从 2020年 1月 10日披露的《长江存储科技有限责任公司国际设备采购项目》来看,北方华创中标长江存储 12台设备(报告含 3台刻蚀、3台 PVD、6台炉管设备),预估本批中标订单额 2亿左右。从招标数据看,预计北方华创 2019年全年在长江存储的订单额为 3.6亿元,2020年全年订单额保守估计为 6亿元。此外,公司刻蚀领域Spacer、Al-pad 等工艺环节;PVD 领域 CuBS、ECP 等工艺环节一旦突破验证将有望给公司带来新的价值增长点。
    投资评级与估值 : 预 计 公 司 2019-2021年 EPS 分 别 为0.70/1.22/1.72元,给予“推荐”评级。
    风险提示:折旧及摊销金额影响经营业绩的风险、行业景气度下行、行业竞争加剧等。

泰格医药:会计准则变更致非经常性损益大增,国际化持续加码

事件: 公司发布 2019年业绩预告,预计 2019年实现归母净利润 7.95~9.02亿, 同比增长 68~91%,其中非经常性损益 2.5~3.5亿元,业绩符合预期。 点评: 非经常性损益大增致归母净利润继续提速,主业稳健增长。以预告中位数 计算,19Q1、19Q2、19Q3、19Q4归母净利润分别同比增长 52%、68%、 77%、108%,19Q4继续提速,原因在于公司在 19Q4按照新金融工具准 则确认的金融资产公允价值变动收益和取得股权转让收益较大,即非经常 性损益较大。扣非归母净利润层面,19Q1、19Q2、19Q3、19Q4分别同 比增长 61%、47%、101%、19%,19Q4降速原因在于 18Q4基数较高, 以及公司调整回款波动较大的 Biotech 公司服务策略所致,我们预计这些因 素均具有一过性,后续扣非归母净利润增速将提速。 港股上市在即,海外布局继续推进。公司计划后续于港交所上市,我们预 计有望于 2020年下半年挂牌。港股上市将大大拓展公司的融资渠道,将为 公司海外布局加码。目前,中国大陆以外,公司已布局 11个地区,初步具 备承接全球多中心临床试验的能力。韩国 DreamCIS 有望在韩国市场上市。 公司已和阿斯利康(中国)签署了《战略合作协议》,有望借此进入阿斯 利康的全球供应链体系。 科创板+港股松绑,助力新药投资业务。公司投资业务储备丰富,已参股投 资 100多家创新医药企业。预计 2019年投资业务将贡献约 3亿元收益。 科创板推出,叠加港股对 Biotech 松绑,将极大助力公司投资业务的持续获 益。预计 2020年公司投资业务仍将带来显著收益。 盈利预测与投资评级:作为国内临床 CRO 龙头,充分受益国内创新大 潮。考虑到公司后续将加大海外布局,投资业务按公允价值计量后,非经 常性损益短期将增加,但远期波动性加大,我们上调 19-21年 EPS 预测 为 1.13/1.52/1.77元(原为 0.92/1.23/1.62元),分别同比增长 80%/34%/16%,对应 19-21年 PE 为 61/46/39倍,维持“买入”评级。 风险提示:中国临床开展不及预期;研发投入不及预期;投资收益波动。

安车检测2020年系列公告点评:检测站并购落地,连锁运营启航

公司收购临沂正直检测,维持“增持”评级,上调目标价至80.02元。公司拟以现金33440万元并购临沂正直70%股份,标的作价49200万元,考虑到2020年运营业务并表,上调预计2019-2021年EPS分别为1.16元、2.01(+0.3,17.54%)元、2.67(+0.27,11.25%)元,维持“增持”评级,公司向下游检测站运营延伸不断推进,全国布局初显,上调目标价至80.02(+17.96,28.69%)元,对应2020年40倍PE。
    公司并购临沂正直检测落地,绑定被收购方,交易方案合理。公司拟以现金33440万元并购临沂正直70%股份,2019年到2022年承诺净利润分别为4,100万元、4,600万元、5,000 万元、5,200万元,标的资产估值分别对应PE分别为12倍、10.69倍、9.84倍、9.46倍,估值合理。从支付条件来看风险可控,交易前期条件完成后分两次分别支付20%、30%,剩余50%分别按照2019年到2022年实际业绩完成情况分别支付10%、10%、15%、15%。从支付方式来看,首期20%,首选支付方案是由公司直接打入共管账户,并用于在满足交易条件后代替出资临沂新动能基金2000万以及约3000万(外加利息)受让德州产业基金20%份额,备选支付方案是现金支付6,634万元,并3000万元购买公司股票以及临沂基金后续出资,剩余多期满足支付条件后,每期金额的52%用于购买公司股票,绑定交易对手。
    控股股东与一致行动人及股东10%减持不是猛虎,本次减持对市场冲击整体可控。我们认为,一方面,被收购标的完成承诺,则2020-2023分期购买安车股票,彰显被收购标的以及安车未来发展信心。另一方面,公司目前基本面良好,行业处于快速发展期,预计未来三年业绩持续保持高速增长。
    催化剂:检测站并购不断推进,遥感系统相关政策颁布
    风险提示:检测站并购进度以及达成业绩不及预期

康泰生物2019业绩预告点评:利润端增速略超预期,期待后续新品上市

事件:
    公司发布2019年业绩预告:预计实现归母净利润5.5亿-5.9亿,同比增长26.24%-35.42%。
    业绩略高于预期,费用水平优化,利润端保障增长根据业绩预告,2019年归母净利润中值5.7亿,同比增长30.83%,略超市场预期。预计扣非归母净利润5.04-5.44亿,同比增长21.94%-31.62%。2019Q4实现归母净利润1.19-1.59亿元,同比增长100.31%-167.55%,2018年受到疫苗案影响,业绩先高后低(2018Q1/Q2/Q3/Q4归母净利分别为1.10/1.76/0.90/0.59亿),随着行业负面事件的逐步消化,2019年公司业绩改善,费用水平优化,利润端实现较高增长,(2019Q1/Q2/Q3/Q4归母净利分别为1.00/1.58/1.73/1.19-1.59亿)。
    四联苗批签发进一步放量,2020年增长可期公司2019年合计批签发3134.46万,同比下降26.05%。其中乙肝疫苗2140.69万(-31.50%),麻风减毒疫苗210.59万(-3.31%),Hib疫苗216.62万(-43.09%),四联苗477.29万(-7.35%),23价肺炎多糖疫苗89.26万。公司主力产品四联苗2019年下半年恢复高基数,2019年预计实现450万支收入,收入贡献约12亿,11/12月的224.95万份批签发为2020年的进一步增长奠定基础。
    后续新品陆续上市,13价肺炎球菌结合疫苗进度领先公司13价肺炎球菌结合疫苗目前处于上市申请阶段,有望2020年底获批,2021年实现上市放量;冻干人用狂犬疫苗(人二倍体细胞)预计2021年获批;公司13价肺炎球菌疫苗和人二倍体狂苗产能设计充分,均属于重磅产品。此外,公司水痘减毒疫苗、IPV、EV71、组分百白破、麻腮风-水痘四联苗等后续重磅品种也将进一步支撑公司长期发展。
    投资建议与盈利预测考虑公司业绩优化以及13价肺炎球菌结合疫苗有望2021年实现销售,我们上调业绩,预计公司2019-2021年营业收入为22.27/27.40/45.46亿元,归母净利润为5.75/7.55/13.31亿元,2019-2021年EPS分别为0.90/1.18/2.08元,公司后续在研管线丰富,基于2020年给予80倍PE,上调目标价94.4,维持增持评级。
    风险提示疫苗研发存在风险、疫苗上市进程存在不确定性、疫苗监管政策风险。

健盛集团:A股运动服饰制造领航者,看好产能释放叠加盈利能力提升

公司有望成为全球化、全产业链的针织运动服饰制造领航者
    发展战略:成为全球化、全产业链的针织运动服饰制造领航者,从高速发展逐步向高质量发展转变,实现OEM向ODM的转变。在继续保持较高发展速度的同时,强化研发能力,提升智能制造水平,不断培育发展新动力。以高质量发展为统领,实现高效能、高品质、高责任、低成本,不断强化行业领先地位。同时公司拥有棉袜和无缝内衣业务,产品品类适用运动服饰领域,且目前客户如Nike、Adidas、Puma、UA等均为运动品牌龙头,具备优势。
    运动服饰高景气,保证公司未来的稳定增长
    1)行业优势:运动服饰细分板块发展速度较快,未来前景好。在大纺织服装各个子类目中,运动服饰是未来十年复合增长率最快的子行业之一。据欧睿国际预测,未来五年运动服饰的复合增长率为10.42%,超过服装行业整体平均水平。健盛集团作为头部运动服饰制造商,国际大牌客户资源丰富。并且由于近年来国内运动品牌发展迅猛,公司有计划拓展与国内运动类品牌的业务合作,有望随着运动服饰行业的快速发展进一步提升销量。
    2)内在优势:首先,公司作为全球化、全产业链针织运动服饰制造商,拥有众多优质国际客户资源。公司棉袜业务的客户主要有优衣库、PUMA、UA、迪卡侬及GAP等国际客户;无缝内衣业务的主要客户包括优衣库、迪卡侬、NIKE等。公司稳定的国际客户资源保证了公司业绩的持续稳定,也将持续巩固公司作为全产业链针织运动服饰制造商的国际地位。其次公司持续在越南基地进行布局,可以享受到低成本、税收及关税优惠,具备全球化全产业链优势。同时公司具备良好技术研发基础,积累大量产品数据,未来公司将持续进行技术深化和管理创新,有助于提升公司研发创新能力;另外持续的智能制造建设有助于公司供应链的提质增效。
    公司未来产能持续释放,保证公司业绩的稳定增长
    1)棉袜产能:我们预计未来3年公司棉袜产能释放复合增速在15%左右。
    目前公司现有棉袜产能预计3亿双。其中国内产能预计1.5亿双;越南海防产能预计1.5亿双。未来公司产能释放主要集中在越南基地,预计越南未来3年每年释放5000万双棉袜产能。
    由此,公司棉袜产能在2020年预计达到3.5亿双,2021年达到4亿双,2022年达到4.7亿双。
    2)无缝内衣产能:我们预计未来3年公司无缝内衣产能释放复合增速在25%左右。目前公司无缝内衣产能预计2200万件。其中国内产能预计2000-2500万件。未来产能释放主要集中在越南基地,预计越南未来3年释放2000-2500万件产能。
    由此,公司无缝内衣产能在2020年预计达到2500万件左右,2021年达到3500万件左右,2022年达到4500万件。(其中2021年释放节奏高于2021年主要是由于2020年是公司无缝内衣业务在越南的第一年,需要适应期,在2022年全部适应后生产节奏会有所优化)。
    随着公司越南产区占比提升及无缝内衣业务的占比提高,公司盈利能力有望提升
    由于公司未来产能释放多集中于越南产区,公司盈利能力将持续提升。由于越南相对国内在成本、关税和税收方面具备优势,费用端相比国内低,我们预计在公司产品毛利率相差不大的情况下,预计净利率高7-8pct。由此,随着公司未来越南产能占比的持续提升,公司净利率水平将持续提升。
    公司净利率较高的无缝内衣业务未来在收入的占比将会逐步提升,从而拉动公司整体净利率水平的提升。目前我们预计公司无缝内衣业务的收入比重在35%左右,未来公司无缝内衣业务占比预计将提升至40%左右,由此将会拉动整体净利率水平。
    维持“买入”评级。考虑到公司未来发展战略中将持续在越南进行产能建设,加大研发投入;同时公司逐步完成组织建设,增加人才培养投入,由此我们调整公司盈利预测。预计19-21年公司实现归母净利润2.70/3.18/3.96亿元,同比增长30.97%、17.75%、24.46%;预计19-21年EPS分别为0.65/0.76/0.95元(原值为0.70/0.85/1.02元)。我们维持原有目标价12.75元,对应2020年估值为16.8倍。
    风险提示:产能释放不及预期,上游棉价波动,客户订单不及预期。

富祥股份2019年年度业绩预告点评:业绩有望持续高增长,综合实力不断提升

事件12月29日晚,公司发布2019年年度业绩预告,预计2019年实现归属于上市公司股东的净利润3.02亿元-3.41亿元,同比增长55%-75%。2019年预计发生归属于上市公司股东的非经常性损益约210万元。
    点评产能结构优化持续推进,核心品种量价齐升。2019年公司业绩预告中值3.22亿元,同比大幅增长64%。下半年公司核心品种受到竞争对手产量骤减的影响,产品价格高位企稳,从行业生产恢复情况看,预计明年上半年仍将保持较高水平,同时公司产能利用率维持高位,核心品种舒巴坦系列、他唑巴坦系列及培南系列产品订单饱满。培南中间体4-AA价格持续上行,截至2019年11月价格达1800元/公斤,同比提升20%。舒巴坦及他唑巴坦上游主要原材料6-APA价格继续下行,截至12月报价140元/公斤,同比下降24%,预计明年上半年仍维持低位。整体看,核心品种销售趋势持续向好,业绩有望持续高速增长。切入无菌化生产探索制剂一体化,依托品种优势提高综合竞争实力。下半年公司哌拉西林他唑巴坦混粉项目建设顺利,未来无菌化生产的启动将带动哌拉西林产品的销售,带动更多产品的无菌化生产,提升综合竞争实力。酶抑制剂与抗生素的复方制剂作为对抗细菌耐药性最有效的解决方案之一,在现有市场规模企稳的基础上,酶抑制剂与不同抗生素结合形成新型复方制剂以及新型酶抑制剂的广泛应用是未来的发展方向,公司在阿维巴坦、AAI101等产品上的研发不断推进,有望承接新型酶抑制剂复方大品种销售放量的机会。
    盈利预测:我们预计2019-2021年公司营业收入分别为14.34/18.50/23.57亿元,归属于上市公司股东的净利润分别为3.28/4.22/5.42亿元,EPS分别为1.22/1.56/2.01元,对应PE分别为16/12/9倍,维持“增持”评级。风险提示:原料药价格下降风险,环保监管处罚的风险,汇兑损失风险。

五粮液:股份公司收入超500亿,来年稳中求进

事件:12月18日,五粮液召开第二十三届1218共商共建共享大会。
    全年营收预计破500亿。根据1218大会透露的信息,2019年集团收入超千亿,股份公司全年收入以及破500亿,测算同比增25%以上。2019年公司初步完成1+3产品体系构建(第八代普五+501五粮液、80版五粮液、39度五粮液),来年将继续强化1+3产品体系。系列酒方面,2019年收入增34%,将集中打造五粮特曲、五粮醇、五粮醇、尖庄等四个全国性战略大单品,并继续清理产品线,加强品牌价值建设。预计超高端601五粮液将于新年前后正式投放,第八代普五全年投放量预计增5-8%,投放量个位数增长有益于提升消费者认可度,稳定市场价格。
    持续数字化转型,补足短板。今年控盘分利的政策对于强化渠道控制和提振经销商信心作用显着,2020年公司将持续强化数字化管理,精细营销体制管理,动态调整产品投放量及节奏。另一方面,公司将加强电商合作,强化线上价格管控。
    从总体上来说,来年公司定调“稳中求进”。我们认为行业已出现较明显的两极分化趋势,马太效应显着,稳中求进才能夯实基础。2020年,持续的产品线梳理和营销精耕细作,将有利于高效率地提升品牌价值,培育消费者,实现长期稳健发展。维持“买入”投资建议,预计2019-2021年将分别实现净利润174亿、211亿和252亿,分别同比增30%、21%和19%,EPS分别为4.49元、5.54元和6.5元,当前股价对应PE分别为29倍、24倍和20倍。
    风险提示:终端动销不及预期,食品安全问题。

常熟银行:立于东海之滨,探索普惠之巅

客群定位上,常熟银行的小微高度下沉:公司1000万以下小微企业贷款(户均约25万)比行业(户均约55万)、大行(邮储户均约40万)下沉更深。个人经营性贷款客户平均年龄37岁,约70%来自农村,约78%为首贷户,溢价较高、风险分散,这也是公司定价居上市银行前列原因。
    常熟银行实现相对高息差+低/稳定不良,除了客群定位外,还依赖于产品设计、服务方式、风险控制等精准切入小微金融服务的痛点。1)抓住小微融资“短频快”的特点,针对性设计灵活性产品并提供社区化服务提高粘性;2)将德国IPC技术本土化,通过“人海战术”来降低信息不对称程度。此外将其与半自动化的信贷工厂相结合,打造出批量化、流程化、可复制的风控模式,兼顾资产质量与处理效率;3)针对IPC技术高度劳动密集型特征,打造标准化的员工培训体系,解决小微风险识别上对客户经理数量、专业性要求较高的问题。
    长期竞争优势能否维持?1)下沉更深,与大行竞争有明显错位性。大行小微业务扩张主要依赖数字化信息完善,而常熟等区域性银行主要依靠线下密集的人员网点挖掘社会化信息。同时常熟目标客群短频快的融资需求难以由目前的大中型银行满足。2019H1常熟面对竞争应对不足有其特殊背景,三季度以来的调整已充分体现其灵活性。2)规模经济壁垒+异地扩张成长性,铸就本土化竞争中的双重护城河。与江苏地区其它农商行相比,常熟小微业务壁垒在于存量规模与异地牌照:存量规模保证效率、异地牌照打开成长空间,能盈利、可持续。3)资产质量稳定可期。公司客群已充分下沉,风险分散+贷款结构中受区域经济影响更小的零售已占主导地位,微贷业务风控体系较为成熟。低不良、高拨备可持续,安全垫较厚。
    常熟银行未来成长空间在哪?1)异地分支行保持高成长性。近4年常熟异地分支行规模复合增速超过30%,预计现有的异地分支行未来4年(18-22年)贷款复合增速22%,至21年贷款占比将提升至42%左右。2)村镇银行高盈利性+外延式扩张。常熟村行13-16年密集开业期后,ROE逐步提升至17.3%,高于母行的10.8%;目前兴福系村行股权全部划转整合完成,2020年开始有望推进新一轮村行增资、设立、并购等。3)结构调整、规模效应与减值节约正向贡献ROE:对标台州银行当前结构,常熟银行贷款占总资产比重、个人经营性贷款占总贷款比重分别有10pct、15pct左右的提升空间;管理费用上村行经营步入正轨后,非人工成本的规模效应会逐步显现;受益于较低的不良净生成,信用成本会有所节约。
    公司作为江苏地区微贷领域龙头,关键指标均显著优于同行,看好其异地分支机构、村镇银行的成长性与ROE的提升空间。我们预计公司19-21年营业收入分别为64.7亿、74.3亿、84.5亿,归母净利润分别为18.3亿、22.2亿、26.6亿。预计19-21年EPS分别为0.67元、0.81元、0.97元,预计2019年底每股净资产为6.09元。以2019-12-17收盘价计算,对应19-21年PE分别为13.5、11.2和9.3倍,对应2019年底的PB为1.48倍,维持对公司的审慎增持评级。

金发科技:改性塑料龙头拓展上游,新材料有望爆发增长

公司是亚太最大的改性塑料生产企业,全球化工新材料龙头企业。 ] 公司现有产能包括改性塑料 190万吨/年、完全生物降解塑料 7.1万吨/年、特种工程塑料 1.8万吨/年、碳纤维及复合材料 1.5万吨/年、环保再生材料 10万吨/年,公司现有产品技术及产品质量均已达到国际先进水平。
    车用及家电改性塑料需求转好,并购宁波海越打造上下游一体化。公司车用改性塑料约占改性塑料总量 50%, 2019年国内汽车月度产销环比降幅持续收窄,基本完成行业去库存, 2020年有望实现产销正增长;根据发达国家人均汽车保有量计算,到 2050年我国新增汽车销量 15.4亿辆。 房地产竣工面积预计 2019年同比上涨 20%,带动家电销量增长。 同时,公司收购宁波海越新材料,其具备 60万吨/年 PDH 法丙烯产能,公司打通改性聚丙烯上下游,实现丙烯自给,未来盈利能力有望进一步提升。
    受益 5G 高频 LCP 国产替代进程加速,特种工程塑料产能释放带来业绩增长。
    液晶高分子材料( LCP)在微波/毫米波频段内介电常数低、损耗小,在 110GHz的全部射频范围能保持恒定的介电常数,在 5G 高频时代有望取代聚酰亚胺( PI)成为天线主流基材,目前全球 LCP 产能 7.6万吨/年, 80%集中在美日两国,公司现有 3000吨 LCP 产能,已进入国内主要客户供应链,在建 3000吨 LCP 材料预计 2020年 8月投产。此外公司 2019年底将投产 10000吨 PA10T/PA6T项目,千吨级 PPSU/PES 中试装置也已破土动工,有望带来新的业绩增长点。
    乘限塑政策东风,生物降解塑料需求有望快速增长。 目前全球已有超过 67个国家和地区对一次性塑料制品采取限制措施,我国于 2008年颁发"限塑令", 2014年以来吉林省、河南南乐县、海南省先后出台“禁塑令” 。 2018年我国生物降解塑料需求量从 2012年的 22万吨增长至 45万吨,行业规模达到 55亿元。2018年国内外卖使用一次性塑料餐具约 176万吨,农用地膜使用量超过 150万吨,未来行业替代空间广阔。公司现拥有 6万吨/年 PBAT 产能, 2019Q1-Q3销量分别为 9500、 11300、 12300吨,受益新版“限塑令”即将公布有望持续增长。
    盈利预测与投资建议。 预计 2019-2021年 EPS 分别为 0.48元、 0.58元和 0.68元,对应 PE 分别为 15X、 12X 和 11X,维持“买入”评级。
    风险提示:原材料价格波动风险,安全生产风险,税收优惠政策变动的风险,汇率、毛利率波动风险,贸易摩擦风险。

温氏股份:拟推出第二期限制性股票计划,激励机制更趋完善

拟推出第二期限制性股票计划, 激励机制趋于完善。 公司披露第二期股权激励计划,拟向 2822人授予不超过 12,097万股的限制性股票,占当前公司股本总额的 2.28%, 其中首次授予 11,597万股; 授予价格为 17.42元/股。 解锁条件: 1、 2020-21年公司销售畜禽产品总重量较2019年销售畜禽产品总重量的增长率分别不低于 8%、 22%,或公司2020-21年营业总收入较2019年营业总收入的增长率分别不低于8%、22%; 2、 2020-21年每年的现金分红总额均不低于 50亿元。 公司本期限制性股票激励计划覆盖范围较广,基本涵盖公司中高层(基层)管理人员以及核心业务(技术)骨干,该计划有利于进一步完善公司激励机制,管理层、员工以及股东利益更趋一致。
    农牧航母稳健前行,预计 2019年生猪出栏约 1800~1900万头。 公司努力推动合作农户向现代家庭农场方向发展,并积极探索“公司+养殖小区”模式,未来或将“公司+农户(或家庭农场)”、“公司+养殖小区”等多种养殖模式并行,我们预计 2019年公司生猪出栏量约 1800-1900万头。黄羽鸡方面,公司加快转型升级、提质增效扩产能,我们预计2019年肉鸡销售数量近 9亿羽, 2020年预计销售量将有望同比增长15%-20%。
    投资建议:维持“买入”评级。 公司扩张步伐稳健,有望充分受益畜禽周期上行, 拟推出第二期限制性股票激励计划将进一步完善公司激励机制。 预计 2019/20年公司 EPS 分别为 2.54/5.83元/股, 维持合理价值 52.15元/股,维持“买入”评级。
    风险提示: 畜禽价格波动风险、疫病风险、食品安全等

双汇发展:掌握成本优势,聚焦肉制品主业谋发

公司在肉制品行业全产业链布局,成本掌控能力强,重点发展肉制品主业,在保持销量稳中有增的态势下多次提价转移成本压力,产品战略清晰,渠道扩张积极。考虑公司的成本的控制能力超出预期,我们略上调2020年EPS,预计2019-2021年EPS为1.63、1.79、1.98元(前次为1.63、1.76、1.98元),提高目标价至37元,对应2020年21X PE,增持评级。
    肉制品是主业中的主业,聚焦肉制品主业做大做优。肉制品消费兼顾美味、便捷、营养,符合消费升级的趋势,业务放缓本质上是公司自身捕捉消费者需求不力导致。调研中公司再三强调“肉制品是主业中的主业”,就渠道扩张和产品开发进行更积极的战略制定。增加渠道费用投入,渠道扩张积极迹象显现。针对经销商老化问题,公司将以渠道精细化管理重塑经销群体活力。产品老化与新品不足本质上还是渠道推广的问题。
    全产业链布局是双汇肉制品的核心优势。公司具备超强的成本控制能力,肉制品盈利受猪价周期影响小。对于市场预期的成本下降后带来的毛利空间,公司将部分利润投入市场是着眼长远、积极扩张的表现。全产业链优势增强应对猪价周期波动,国内外猪价差贡献一定盈利弹性。
    屠宰上量可期,拓展养猪是公司的理性选择。屠宰业务受益非洲猪瘟持续下的政策倒逼,私屠烂宰和地方保护有望进一步遏制,屠宰量及毛利率上升可期。加大养猪业是公司在判断未来猪价维持相对高位、自身能力具备的前提和基础下,结合盈利、强化成本管控等多方面考虑做出的理性选择。
    风险提示:食品安全风险;新品推广不达预期的风险。

惠达卫浴:成功出售参股公司达丰焦化,长期成长逻辑愈加清晰

事件:公司与唐山东华钢铁企业集团有限公司签订了《股权转让协议》,公司将持有的达丰焦化40%股权以人民币48,143,867.46元的价格转让给东华钢铁,此外,东华钢铁代达丰焦化向公司支付达丰焦化尚欠公司应付股利351,856,132.54元,合计东华钢铁需向公司支付人民币4.00亿元。公司此前已经收到达丰焦化的首期分红款1.68亿元,则此次交易完成后共收到5.68亿元现金,预计增加公司2019年度净利润约0.54亿元。
    出售达丰焦化有利于公司聚焦主业,同时收回资金支持主业发展。出售达丰焦化40%股权有利于公司聚焦卫浴主业,提高运营效率,降低管理成本,也有利于降低公司业绩波动风险,同时公司将累计获得5.68亿元资金,可以用以支持未来重庆生产基地的建设等。
    扣除达丰焦化影响后,公司前三季度主业业绩增速达57.89%。达丰焦化业绩波动较大,去年贡献净利润5800万元,今年前三季度贡献净利润-1300万元,但是公司通过卫浴主业的快速发展,拓展新渠道,加强精细化管理,使卫浴主业的净利润取得快速增长,前三季度主业业绩同比增长57.89%,其中Q3主业业绩同比增长58.73%。
    公司未来投资逻辑:1)受益精装修工程端快速增长。公司18年开始在工程端重点发力,陆续拓展新的客户,在与碧桂园、保利、万科等头部开发商继续保持合作的同时,又与龙湖、中海、远洋、中粮等地产商签署了战略合作协议。未来精装修房向三四线下沉,预计对国产卫浴品牌的采购率也会提升。工程业务由于标准化程度高、税收规范,利润率水平优于目前零售业务。2)零售端加强渠道优化、产品升级,逐步发力。公司上市后加强零售经销商队伍建设,营销发力,产品设计、功能不断升级,加大智能卫浴研发,今年零售收入也逐季回暖,现有超2800家门店,渠道也还有较大下沉空间。3)加强信息化和新产能布局。上市后增加产能投放,明年重庆生产基地逐步投产,产能掣肘逐步消除。信息化管控加强,提效降本,今年主业净利率约8%,未来还有较大提升空间。4)整体卫浴放量条件基本成熟,或将迎来快速发展。惠达在整体卫浴方面技术、人才储备领先,拟分期投资10亿,预计建成年产15万套整体卫浴产品的产能;首期5万套产能在2019年5月投产。由于出售达丰焦化获取投资收益,上调19年盈利预测,预计公司19年-21年净利润为3.37亿/3.46亿/4.07亿(原预计2.83亿/3.46亿/4.07亿),增速分别为41.0%/2.7%/17.7%,对应PE分别为12.5X/12.2X/10.3X,维持“增持”评级。
    风险提示:交房不及预期,同业竞争加剧等。

沪电股份:业绩符合预期,5G和数据中心贡献成长动能

公告:公司发布2019年业绩预告,预计全年实现归母净利润11.5-12.5亿元,同比增长101.60%-119.13%;对应Q4单季度归母净利润2.99-3.99亿元,同比增长59.9%-113.4%,取中值3.5亿元,同比增长87%。
    通讯板订单饱满,预计全年收入实现快速增长。5G基站建设拉动通讯板尤其是高价值量的高频高速板的需求快速增长,数据中心的交换机、服务器等产品同样对高速板保持较好需求,全年通讯板订单饱满,是公司收入快速增长的主要动力;汽车板受行业低迷影响增速放缓,ADAS等安全类产品带动结构持续改善。
    黄石二期量产略有影响,单季净利润表现依旧亮眼。公司Q4单季度归母净利润3-4亿元,取中值3.5亿元同比增长87%,考虑到黄石二期刚批量生产对净利润造成负影响以及年底费用相对较多,Q4实际的净利润表现依然非常亮眼。
    受益5G基建和数据中心需求回暖,黄石厂产能扩充提供充足成长动能。
    明年5G基站建设有望拉动通讯板需求持续爆发,根据产业链调研,公司2020H1在大客户招标保持较高份额,海外客户订单同样十分饱满;同时,预计明年服务器需求回暖,且升级趋势也将带动高速板需求增长。产能方面,青淞厂仍有技改扩产空间,黄石厂的产能提升和利润率改善空间长期来看可以再造一个青淞厂。汽车板方面,ADAS等安全类产品占比提升带动沪利微电产品结构提升,黄石厂二期产能开出后有望延续这一趋势。我们预计公司2019-2021年净利润为12.2、17.0、22.2亿元,对应2019/12/16收盘价PE为34.5、24.7、18.9倍,维持“审慎增持”评级。
    风险提示:5G、云计算推进不及预期;通讯板行业格局恶化;原材料价格大幅上涨。

闻泰科技:交割接近尾声,稀缺资产协同5G启航

公司公告: 2019年 12月 17日,公司发布公告, 成功非公开发行 A 股 0.83亿股,募集资金总额 64.97亿元,扣除各项费用实际募集资金 63.56亿元,对应定增价格为 77.93元/股, 募集资金已于 2019年 12月 16日全部到位。
    募集资金到位, 境外股权收购方案落地,交割接近尾声。 公司于 2019年 12月 9日启动配套融资发行工作, 16日募集资金全部到位,共募集 64.97亿元,对应定增价格 77.93元/股,此次募资将主要用于支付收购安世半导体尾款 43.37亿元,及偿还借款、补充流动资金,支付中介费用和税费等。
    目前公司已完成对安世半导体境内部分 58.37%股权的交割,即将对境外部分 21.61%进行收购。对于境外 LP,公司将采取境外银团贷款的形式, 收购价款共计 8.235亿美元。对于境外 GP,公司将通过香港 SPV 收购 GP所持有的财产份额和相关权益。 募集资金到账与收购方案的落地,标志着闻泰科技收购安世半导体进程逐步已接近尾声,预计安世将在 Q4纳入合并范围,我们预计安世半导体未来 3年有望保持较快增长,其全球前三龙头的稀缺性和与国内新客户业务的协同性,将为公司引入重大价值。
    5G 手机将在 2020年快速起量, ODM 业务迎来重大机遇。 5G 商用正式启动,运营商正式发布 5G 商用套餐,智能手机将成为 5G 终端规模发展的先发产品,成为运营商加速用户迁移的重要手段,从 4G 迁移历史来看,我们判断, 5G 经济型机型将成为近两年 5G 手机的主流, 2020年将是 5G 手机全面爆发的启动点, ODM 领域可能呈现龙头厂商平台化趋势。公司作为全球 ODM 龙头厂商,出货量持续保持快速增长,已抢先研发布局 5G,竞争力有望拓展至笔电、 Pad、物联解决方案等领域,同时产能方面,在无锡、 印度、印尼的投产仍在加速进行, Q4乃至明年产能会持续打开,以对接更多全球订单,我们预计未来 3年,行业总空间爆发、格局优化和产能提升,闻泰 ODM 业务规模和业绩将保持高速增长。
    双翼协同战略将在 5G 智能物联时代将迎来最好机遇。 5G 将是人联和物联时代的分界线,从规模到场景,都将迎来物联终端的快速增长。按照中移动总结多方数据所作的预测,到 2023年全球人联数量将为 116亿,物联数量将为 198亿;国内人联数量将为 29亿,物联数量为 44亿。 5G 智能物联的大时代背景,将助推公司充分发挥终端 ODM 优势,快速促进物联解决方案落地,并持续打开产能;而终端规模暴增也将数倍提升对于安世标准器件需求,双翼协同将助力公司在 5G 时代迎来高质量快速增长。
    投资建议: 我们预计公司手机 ODM 业务 2019-2021年净利润分别为 8.34、15.34和 21.4亿元。预计安世半导体 2020年净利润为 19亿元。假设其在2019Q4完成并表, 如期偿还收购相关债务,则预计 2020年合并后净利润为 30.53亿元,提升较大主要因为上市公司全年占据安世半导体近 80%股权。 预计安世 2021年业绩保持 12%左右增长,则 2021年合并后利润为 38.4亿元。 按目前股价,以实现配套融资后 11.23亿股本计算,对应市值为1179亿元,对应 2020年 PE 仅为 38.6x,价格低估。我们维持买入评级,建议长期战略性配置。
    风险提示事件: 交易终止风险、融资风险、审批风险、标的资产增值较高的风险、整合风险、 5G 智能手机和物联终端上量不及预期风险、半导体需求下滑的风险

万华化学:迈向极致穿越周期

公司推荐逻辑: 创新、 一体化、园区化高效协同使公司日臻佳境,三大优势助其回溯 ROE 优于实际 ROE2%~12%。穿越周期之效定量可见,远景可期。
    一体化与园区化为公司 MDI 铸造中枢 1600元/吨成本优势以 MDI 为核心上下游不断延伸,上游煤化工拓展降低原材料成本、下游新材料研发提升产品附加值、石化产业链把控中间产品,系列间交叉协同。有能力通过控量保价、高端延伸、上游降本、迅速扩能部分规避周期风险。
    向上一体化优势:上游配套可降低原料成本 900~1400元/吨、规避原料断供不可抗力风险、来源可靠平滑价格波动。 中间互供实现降本、挖潜等效果。
    园区化自建公辅配套为 MDI 降低加工成本 260元/吨。园区化实现产品附加值提升增效益、经营更加稳健避风险、公用工程规模化降成本、占地物流节省简界面、装置投资降低节省制造成本,亦可发挥公司研发能力突出优势。
    回溯 ROE>实际 ROE2%~12%显示公司日臻佳境 穿越周期愿景正逐步实现以 2019年预测销量及历年均价为基础,客观把握原料-动力-产品等营收与成本项关系,效益回溯显示原料占比均匀可提升采购话语权、平滑成本波动。
    毛利中枢 203亿元,毛利率中枢 30.3%,归母净利润中枢 111亿元,原料成本/营收中枢 52% (剔除 2017)。毛利最低与最高分别为中枢 72%和 147%。
    2014~2018年回溯 ROE 高于当年实际 ROE 2%~12%。近年化工经历了高低油气价格、化工品不可抗力频发以及不足向过剩等大幅变化。数据客观展示了现今的产品方案已在一定程度上实现周期弱化。
    MDI 价格中枢料将提升 5%至 13600元/吨MDI 多年呈现寡头垄断格局, CR5超九成,公司全球产能占比居首 24%。
    需求增速预计 4%~5%。近年 MDI 需求增速 5%~9%,下游地产呈现边际向好,新开工、施工面积增速 10%,竣工面积增速自六月最低-12%持续回升至-5.5%。冰箱冰柜产量增速年初重回正值, 10月达 8%,容积增加对 MDI消费拉动愈加显著。 2019净出口有望 40万吨( +20%) 加大国际话语权。
    2020均价预计较现价+5%至 13600元。 因下游地产家电需求走好、出口拉动。 中美贸易协议如适度落实,将双向增强 MDI 竞争力、降低丙烷成本。
    卓越的创新能力助力公司强化护城河技术出身高管占比 70%打造创新基因。化工创新四大维度已实现生产优化、工艺优化、新工艺开发、产品配方发明几个维度。自有技术专利费考虑乘数效应节省近 3亿美元,节省投资、加快进度,从运营端带来更大效益。
    人均净利稳居行业前 2%。研发费用稳步增长、在审发明专利 652件稳步增加,从工艺开发、前沿产品开发、客户应用服务配合三方面深入研发创新。
    POSM 助推石化聚氨酯融合发展、 ADI 打造特色新材料、尼龙 12意在打破国外垄断、合成香料开辟绿色工艺、 PC、 PMMA 等产品逐步实现进口替代。
    乙烯项目中性情景下年均净利润 25亿元、悲观情景 10亿,乐观情景 40亿。
    丙烷裂解具备原料可靠、适应性好、下游丰富、成本相对优势, PVC 解决MDI 负荷瓶颈、 EO/PO 解决原料瓶颈、丁二烯为尼龙 12提供原材料。
    2019年均价年均净利润 31.5亿,吨烯烃净利 1736元。 IRR 19.2%,年均营收 209亿,净利率 15%, ROI20.2%,盈亏平衡点 34%,回收期 7.1年。
    聚烯烃/苯乙烯综合均价降低 2%( 150元)减少 1.9亿元净利润,跌价耐受度 33%( 2470元),外购原材料耐受度 35%,丙烷耐受度 59%( +1985元)。
    2013~今净利润中枢 29亿元、净利率中枢 13.1%、 IRR 中枢 17.8%。
    投资建议: 我们预计公司 2019-2021年 EPS 分别为 3.2、 3.89、 5.07元,归母净利润 100.4亿、 122.3亿 159.2亿元。对应当前股价, PE 分别为 16.3、13.4、 10.3倍。我们给予公司六个月目标价 58.9~62.2元,维持“买入”评级。
    风险提示: 原油价格剧烈波动、中东地缘政治加剧、国际贸易政策变化、汇率波动、 MDI 需求不及预期、项目进度不及预期

永兴材料:原材料供应得到保障,锂电项目有望带来可观收益

本次协议保证公司原材料供应且帮助公司形成完整新能源碳酸锂产业链
    据《江西省宜丰县化山矿区瓷石矿资源储量核实报告》,截至2019年4月30日,化山瓷石矿的矿体累计查明控制的内蕴经济资源量+推断的内蕴经济资源量矿石量共4,507.30万吨,矿物成分包括石英、白云母,铁锂云母等,这为公司提供了充足的原材料用以生产新能源锂电池项目。另外此次投资协议签署后,公司完成了自矿产资源开采至卤水生产至电池级碳酸锂制备的完整新能源锂电产业链,产品成本可控且优势明显,对公司可持续发展及核心竞争力提升有积极影响。
    碳酸锂项目未来前景良好后期有望逐步为公司带来可观收益
    电动汽车革命以及即将到来的新能源革命,拉动百万吨电池级碳酸锂需求,全国新能源车自2014年起年均复合增长率达到102%。未来电池级碳酸锂需求或将持续。而公司拥有瓷石矿的采矿权后,公司新建的碳酸锂产线有了稳定的原料来源。根据公司投资者关系活动纪要,公司年产1万吨电池级碳酸锂项目分为两条生产线,每条生产线设计产能为5000吨,其中1#生产线已进入连续生产阶段产。本次投资协议铺平公司后期新能源锂电池项目进展的道路,公司盈利有望进一步提升。
    投资建议
    公司资产负债率较低,资产状况较好。碳酸锂项目投产后,未来或将对公司盈利有所贡献。因此,我们将公司2019-2021年EPS由1.16元/股、1.47元/股、1.49元/股上调至1.30元/股、1.57元/股、1.79元/股,维持“买入”评级。
    风险提示:原材料价格上涨对公司传统特钢利润挤压,碳酸锂项目投产进度不及预计,以及传统特钢及碳酸锂需求下降对公司造成不利影响等。

浙江美大深度报告:渠道延伸加速渗透,扩产增效抢占先机

首开先河,集成灶行业龙头;2003年,浙江美大发明了适合中国国情的“三合一”电器--集成灶。中国饮食和烹饪习惯口味比国外重,油烟更大,集成灶特有的吸风和排油烟的物理原理使油烟去除更彻底,油烟除去率和气味降低度远高于传统分体式产品。集成灶集燃气灶、吸油烟机、消毒柜为一体,整体厨房更加美观与节省空间。公司是A股纯粹集成灶上市标的,受益于行业规模的扩张与市场集中度的增加,业绩高增长态势有望延续,近年来,公司市占率维持在30%左右,稳居行业第一。
    行业态势:行业加速成长,集成灶渗透率超预期;从行业生命周期角度看,集成灶行业正处于行业成长期。根据北京中怡康时代市场研究有限公司数据,集成灶市场的零售量在2016年为73.1万台,2017年为106.7万台,增长率为45.96%;2018年的厨电市场出现了断崖式的下滑,但集成灶作为新兴品类却依然呈现高增长,堪称“一枝独秀”。据全国家用电器工业信息中心调研数据,2018年集成灶行业同比增长约39.5%,其中线上增长较明显。2018年线上市场零售量、零售额分别达到23.5万台、15.9亿元,分别同比增长94%、131%,市场规模保持倍增。
    竞争优势:渠道突破、经营稳健、产能支撑业绩扩张;首先,美大不断巩固自身核心竞争能力,公司拥有集成灶行业最为高端的生产装备、先进的集成化物流管理系统和集成灶行业顶级水平的全自动高智能化立体仓库,已形成互联网+工业化相融合的现代智造和智慧生产模式;公司在渠道和品牌建设方面不断发力,公司计划将在2018年完成第一期经销商持股计划,深度挖掘团队潜力,实现共赢;公司还计划利用充足的现金储备对百度、视频网站、门户网站、微信、高铁等新媒体的广告投放,扩大品牌知名度和影响力;公司还是多项国家及行业标准主要制定者。其次,公司股权控制牢固,稳健经营能力和盈利能力超越同行;2017年12月,公司启动年新增110万台扩建项目,项目计划总投资13.40亿元,旨在打造规模化、智能化、可视化的集成灶及厨房电器产品智慧制造基地,此举将提高资金利用效率,产能足以支撑公司未来5年高速发展需要。 ?
    投资建议:成长性好,盈利强,给予“推荐”评级;我们判断集成灶行业处于高速成长期,行业规模将保持30%-40%增长率,目前,公司是在A股上市的集成灶龙头企业,且公司积极进行产能扩张准备,2017年12月启动了年新增110万台扩建项目,该项目产能潜力超过公司目前产能2倍以上,足够支撑公司未来5年发展需要,我们预测公司2019年-2021年总营业收入分别为15.89亿元、20.34亿元和26.04亿元。预计公司2019-2021年EPS分别为0.73元、0.91元和1.13元,对应PE分别为19倍、15倍和12倍。公司受益行业集中度上升、行业快速成长、消费升级以及品牌优势,实现高速增长。公司保持高分红、高毛利,适合稳健型投资者。
    风险提示:市场竞争加剧;原材料价格波动;地产销售拖累。

东睦股份:拟收购富驰高科,MIM全球龙头可期

事件:拟收购富驰高科,目标是取得标的公司控制权
    公司2019年12月11日晚发布公告,签署了《收购意向书》,拟以现金收购相关方所持的富驰高科部分股份,并以取得标的公司控制权为交易目的。
    技术平台优势凸显,龙头地位越发稳固
    公司是粉末冶金领域具备深厚积淀的技术平台公司,继今年三季度收购东莞华晶后,公司战略性发展MIM技术的路线已经明确,也补全了重要的技术蓝图。此次对MIM巨头企业富驰高科的收购意向,既显示出公司战略布局的兑现,也说明公司的MIM技术实力获得了同行的充分认可。公司是全球顶尖的粉末冶金PM件生产商,而富驰高科是粉末冶金MIM件的绝对龙头之一。若此次收购顺利完成,借助富驰高科本身的优秀资质以及公司导入的长周期MIM订单,公司不仅有望在PM和MIM两个赛道成为全球有绝对竞争力的企业,也夯实了公司在粉末冶金的技术平台地位。
    MIM领域业绩爆发性强,下游应用场景潜力巨大
    富驰高科一直是国内MIM领军企业之一。消费电子是MIM爆发性最强的下游市场,也是近年来国内MIM公司业绩增量的主要来源。富驰高科作为同时打入苹果和华为核心供应链的企业,能够充分分享5G浪潮带来的消费电子红利。另外,富驰高科的优势在于产品线广度和技术储备深度,在除消费电子外的其它行业处于全球订单大量导入阶段的背景下,富驰高科在最优质赛道上已具备先发优势,未来的业绩潜力十分巨大。
    盈利预测与投资建议
    公司管理团队战略目标明确,此次更是显示打造粉末冶金技术平台的坚定决心。从富驰高科净资产规模和公司负债率提升判断,本次收购资金规模超过3亿元;若成功实现控股,我们初步判断公司2020年净利润将增厚约3000-5000万元。由于本次交易尚处筹划阶段,最终交易细节仍存有不确定性,我们维持预计2019-2021年归母净利润分别为2.37/3.87/4.25亿元不变,对应EPS分别为0.38/0.63/0.69元,对应PE分别为16.6、10.2和9.3倍。对标与富驰高科技术水平、下游结构类似的精研科技的市值规模和估值水平,维持公司“强烈推荐”评级。
    风险提示:收购无法顺利推进的风险;下游需求波动的风险。

三一重工收购事件点评:收购集团金融资产,充分发挥协同效应

三一汽车金融是全国 25家汽车金融公司之一,主要面向工程机械行业提供金融服务,是中国工程机械行业首家汽车金融公司。根据公司公告,2016年以来,三一汽车金融营业收入稳定在 2.2-2.5亿元之间,且基本来自于利息净收入;但净利润波动较大,主要原因是资产减值损失波动较大;净利润率始终维持在 30%以上。2019年三一汽车金融资产减值损失较大,使得净利润预计低于 2017、2018年。
    截至 2019年 10月,三一汽车金融总资产约 97.50亿元,资产负债率 70.16%。根据公司公告,2017、2018和 2019H1三一重工负有回购义务的累计贷款余额分别为 13.14亿元、 19.14亿元和 32.24亿元,反映出三一重工通过三一汽车金融的销售在持续增加。
    三一汽车金融 2019年发放贷款及垫资金额从 56.20亿元增加至 91.39亿元,增幅62.63%,我们判断主要原因是工程机械行业高景气度情况下,三一集团业务发展较快。
    集团承诺如果三一汽车金融的应收账款净值因回款风险受到损失,集团将对损失部分予以补足,降低了上市公司收购三一汽车金融的财务风险。
    工程机械产品单机售价较高,客户往往通过融资方式进行采购。根据公司公告, 2017、2018和 2019H1三一重工向三一汽车金融支付的利息支出分别为 550.4万元、16.7万元和 9万元。由于存在上市公司与集团间关联交易的问题,相较三一重工收入规模或是三一汽车金融利息收入,两者间的交易规模都非常低。此次收购将有效降低关联交易规模,进而三一重工可以为经销商与客户提供产品、服务和融资等一揽子解决方案,并形成优势互补,降低融资成本,提升产品与服务竞争力,提升盈利能力,推动公司向“制造+服务”转型。
    三一汽车金融从国内起步,业务逐步扩展到美国、德国、新加波、印度、巴西、南非、沙特等地,并进一步向纵深发展,建立全球范围内统一管理、相互协调的支持企业发展金融业务板块空间布局。公司收购三一汽车金融,将推动公司国际化进程,帮助建立与完善个产品海外销售的融资渠道,促进海外工程机械销售所需的金融配套支持,有效降低公司及客户的海外融资成本。
    我们维持盈利预测,预计公司 2019-2021年净利润 112.30/126.22/143.19亿元,不考虑可转债进一步转股,对应 2019-2021年 EPS 为 1.33/1.50/1.70元/股,对应 PE 为12.1/10.7/9.5倍(2019/12/11),维持“审慎增持”评级。
    风险提示:工程机械销量不及预期,出口业务不及预期。

九强生物事件点评:定增方案公布,收购方案逐步明朗

一、事件概述
    2019年12月9日,公司公告《非公开发行A股股票预案》,发行对象为中国医药投资有限公司(以下简称“国药投资”),募集资金总额不超过12亿元,发行股份数量上限为100,357,588股。若按发行股份数量上限100,357,588股测算,发行后公司总股本为602,145,531股,国药投资占公司总股本的16.67%,为公司单一第一大股东。募集资金的主要目的为补充营运资金、扩大经营规模,以及引入央企战略投资人,实现外延式突破性发展。
    二、分析与判断
    募集资金主要用于补充运营资金,同时通过定增与国药体系开展战略合作
    1)收购迈新生物进一步拓展业务范围,打造IVD全产品线供应商。除了建设营销网络与售后服务体系、加大研发投入之外,我们认为此次定增更是为了收购福州迈新生物技术开发有限公司(以下简称“迈新生物”)的资金需求。
    根据公司2019年12月6日公告的《重大资产购买预案》,公司拟与国药投资共同采用支付现金方式购买迈新生物95.55%的股权。其中公司拟受让65.55%股权,国药投资受让30%股权。迈新生物为免疫组化国产龙头,2017年、2018年、2019年H1分别实现营业收入2.50亿元、3.26亿元、2.05亿元,净利润分别为0.32亿元、0.78亿元、0.63亿元(其中2017年、2018年管理层激励费用分别为0.52亿元、0.32亿元),盈利能力较强。
    公司继2017年以3.325亿元收购血凝企业北京美创新跃医疗器械有限公司(以下简称“美创新跃”)之后,借助外延并购进一步拓展业务范围、打开新的成长空间,努力打造成为体外诊断全产品线供应商。
    2)借渠道之力推广自有产品,借资本之力拓展产品管线。国药投资是中国医药集团有限公司(以下简称“国药集团”)的全资子公司,通过本次非公开发行有望实现与其的深度合作:国药集团在大健康领域的深厚积累,尤其在渠道方面的成熟优势,有利于上市公司拓宽销售网络和经营规模。此外,后续公司可与国药投资开展长期合作,通过外延或合作开发的形式继续扩充产品线,不断提高竞争力。
    存量业务发展稳健:营销改革效果出现,盈利能力持续提升,公司在国内生化试剂领域处于领先地位。公司19Q3单季度实现收入2.17亿元,同比增长13.43%,较19Q1(+5.52%)、19Q2(+2.35%)提升明显;扣非后净利润亦有相同趋势,我们认为主要是近期通过营销挖潜、强化考核制度,从而带来生化业务规模的快速扩张,盈利能力的持续提升。
    新品梯队蓄势待发:开拓血凝、血型、维生素D、CK-Mbmass等二线品种除了生化检测系统,公司还开发了血凝检测系统、血型检测系统:1)公司于2017年收购美创新跃进入血凝领域,2018年正式研发MDC3500全自动血凝仪、今年9月11日获批;我们预计今年有望实现8000多万收入。2)2018年公司以微柱凝胶法为核心的血型检测产品面市、正式进军血型配血检测领域;明年有望集齐六张血型卡后实现较大的收入规模。3)挖掘新的潜力品种,CK-Mbmass、维生素D在原有平台进行补充。
    我们认为公司的营销改革有望推动核心生化产品实现稳步增长,血凝、血型等领域贡献增量,与国药投资合作收购迈新生物有望带来更大的空间。暂不考虑此次非公开发行摊薄,以及收购迈新生物后的并表因素,我们预计2019-2021年EPS分别为0.67、0.78、0.95元,按2019年12月9日收盘价对应PE为25、22、18倍。参考医疗器械40倍以上的估值以及公司的行业地位,维持“谨慎推荐”评级。
    四、风险提示:
    并购失败风险,新品研发和注册风险,行业竞争加剧风险,监管政策变动风险。

家家悦:胶东地区生鲜霸主,内生外延加速扩张,维持推荐

1.胶东超市龙头,综超统领多业态体系。深耕威海市40余载,公司已成为胶东地区连锁超市龙头企业。尽管公司旗下大卖场、综合超市、百货、便利店与专业店五大业态共同发展,但综超核心地位不可撼动。2019年前三季度规模与业绩表现符合预期,实现总营收112.65亿元,同比增长17.89%;归母净利润3.51亿元,同比增长16.70%;截止2019Q3,公司门店共763家,新增53家,关闭22家,全年预计新增100家。2.深耕生鲜市场获取增量,CPI与集中度保障存量。集聚客引流与符合消费升级趋势等特点于一身的生鲜市场18年规模达1.91万亿,超市渠道在其中占比仍有巨大提升空间,深耕生鲜市场将保障超市企业未来增量。我国超市行业步入成熟期后,短期存量市场将受益于CPI上涨(10月CPI3.8%)的外部因素。长期,我国超市行业18年CR4仅为24.5%,低于美国38%。伴随外资退出,国内企业兼并收购或成未来主旋律。
    3.供应链与渠道布局战略优势明显,成就区域性龙头。全球直采保障产品质优价低,中央厨房与自有品牌打造生鲜独特优势,提升毛利率;铺设“一体化辐射网络+区域化高频配送”的仓储物流网络,保证供应链高效运转;实施区域密集布局战略,以大卖场为打开市场,然后以综超以及便利店等辅助业态进行加密式布局形成多业态协同效应,充分发挥产品和供应链优势,巩固区域垄断的市场地位,成为“泛区域”龙头。
    4.CPI上行趋势与省内外加速扩张,保障公司未来发展。短期CPI上升趋势不减,推动超市企业同店表现。中长期,省内外可开拓市场空间巨大,预计2020年山东省内超市市场规模将突破3700亿元。省内扩张一方面通过兼并收购快速布局,另一方面通过合伙人制度激发团队潜力,缩短培育期;省外市场外延并购频发加快跨省经营推进速度,供应链覆盖范围内试点跨省自营门店。
    5.配置建议:CPI上行助力业绩增长,估值回归均值。我们预测公司19-21年实现营收150.07/169.74/191.76亿元,净利润4.96/5.82/6.91亿元,对应PE29/25/21倍,对应PS0.96/0.85/0.75倍。若年底CPI累计增速达3%,19年同店营收可达153亿元;若19与20年业绩符合预期增长,将可享受较估值中枢最高超过20%的溢价。
    6.风险提示:CPI不及预期的风险;展店不及预期的风险;收购业绩不及预期的风险。

宇通客车海外市场之回顾:“海”阔凭“宇”跃

1、三款高端车型亮相比利时车展,展现宇通实力
    在2019年10月的比利时车展上,宇通推出了U12、T13、ICE12三款高端智能化旅游巴士。U12是宇通为欧洲市场量身打造的高端智能网联纯电动巴士,展示了未来智能城市公交的发展方向,其零排放的特点非常符合当下的环保需求。该车采用最先进的轮边驱动技术,精准的电机扭力控制,更加高效,动力性强搭载无级变速、电动助力转向和多功能方向盘,同时,其三电系统防护等级达到IP68,即使雨季道路积水时,车辆也能够正常出勤。T13是根据欧洲市场研发的高端旅游车,延续了宇通品牌一如既往的高质量、出色的安全性和极佳的舒适性。该车搭载了最先进的安全控制系统,如AEBS,LDWS、ACC、LED大灯、智能雨刷、温度报警系统等,用高端科技全方位守护车辆安全运行。ICE12是宇通为欧洲市场量身打造的纯电动城间团体车,该车凭借自身在节能环保方面的强大优势,一举拿下“BusWorld环保奖”,展现了宇通在全球新能源客车产业发展中表现出来的强大实力。
    2、扩大欧洲市场,电动客车领域不断突破
    近年来,宇通不断扩大在欧洲的市场,尤其在新能源领域加码布局。宇通客车从2011年就已进入法国市场,截止到2019年宇通在法国的累计销量已超过629辆,占中国客车出口份额的60%以上。2019年7月宇通向欧洲国际运营商Transdev集团交付了10辆纯电动城间车,经过近两个月的试运营,宇通客车的实际运营效果受到了各方认可,2019年9月在法国普罗旺斯地区正式投入运营,欧洲第一条纯电动城间车线路正式启动,这条欧洲首创的100%纯电动城间车线路上的所有车辆全部来自宇通,宇通新能源客车领先的技术水平和强大实力得到认可。在英国市场,宇通的累计销量已经突破了500台,在旅游市场的占有率仅次于奔驰、沃尔沃,位列前三甲,获得了英国200余家旅行客车运营商的信任,树立了品牌形象。除此之外,宇通分别向芬兰出口了33辆纯电动客车、向丹麦出口了20辆纯电动客车。在标准严苛的欧洲机场摆渡车市场上,宇通凭借NVH静音、整车阴极电泳等先进技术,通过多重严苛的性能试验,成为了向欧洲市场批量交付机场摆渡车的中国客车品牌,截止2019年宇通向西班牙出口了17辆机场摆渡车,其中包括出口西班牙的首辆纯电动机场摆渡车。
    3、稳步发展亚非拉市场,扩大优势
    受益于“一带一路”,宇通在中亚市场上也快速发展,2019年宇通再次向乌兹别克斯坦出口了168辆客车,在中国客车出口乌兹别克斯坦的市场份额里宇通占到了60%以上。在拉美市场上,宇通累计销量超过2万,领跑中国客车品牌,尤其是在新能源客车领域取得了显著成就,2019年对智利出口了100台纯电动客车,并在哥伦比亚等市场成功示范运营。在非洲市场上,2019年10月宇通向摩洛哥交付了23辆机场摆渡车,其中10辆为纯电动机场摆渡车,车辆的采购方是瑞士国际空港服务有限公司。这已是该公司从2016年以来第7次与宇通客车进行合作,加上之前的22辆,现共有45辆宇通机场摆渡车,分布在南非、阿曼、秘鲁、坦桑尼亚等地。
    4、盈利预测与评级
    我们认为,未来公司在国内市场的占有率将持续提升。海外客车市场的空间更大,公司对海外市场的重视度不断提高,为每一个市场“量身定做”产品,并针对海外市场推出高端车型,借助新能源车的发展趋势,公司在海外市场的销量有望不断提高。预计公司2019-2021的EPS为1.16/1.30/1.39元,维持“强烈推荐-A”评级。
    5、风险提示:客车销量不达预期,海外市场推广不及预期。

永太科技:子公司获得GMP认证,公司经营进入快车道

1、公司医药产业链垂直一体化优势明显,助力公司经营进入快车道。
    公司在医药板块打造充中间体至原料药至制剂的垂直一体化产业链,通过收购原料药平台浙江手心、制剂平台佛山手心和滨海美康,并建设原料药平台永太手心和制剂平台永太药业,有益于公司产品系列的全流程打通,国内带量采购模式下药企的成本控制能力较为关键,化工医药全流程一体化的成本优势强于传统的制药企业。公司医药板块子公司相继获得美国ANDA及国内药品GMP认证,未来还将有多个药品会通过ANDA认证,助力公司经营进入快车道。
    2、公司今年业绩迎来拐点,内生外延双轮驱动战略稳步推进。
    农药中间体销量快速增长,新增中间体产能逐步贡献利润,及之前亏损子公司扭亏为盈,多重因素叠加推动公司业绩在2019年迎来拐点。公司的含氟中间体凭借其在下游产品中体现的优良特性而应用广泛,与下游的德国默克、巴斯夫、拜耳等客户建立了稳定的合作关系,随着公司新产能的不断释放,传统内生产品中间体订单逐步增加;公司通过收购在农药和医药业务板块打造从中间体至原料药至制剂的垂直一体化产业链,未来协同发展的良好效应将逐步显现。
    3、多个项目陆续投产保障公司未来成长。
    公司持续的资本开支确保公司未来的成长,多个项目陆续投产确保公司发展进入快车道,双氟磺酰亚胺锂500吨产能等项目即将投产,临海在建的永太手心及规划的内蒙乌海精细化工基地均是公司现有产品的扩能和提升,将成为未来三年的主要增长点。
    4、维持“强烈推荐-A”评级。
    预计公司2019-2021年净利润为4.7亿/6.72亿/8.55亿元,对应PE分别为17.6/12.3/9.7倍,扣非归母净利润为4.03亿/5.94亿/7.73亿元,对应PE分别为20.4/14/10.7倍,维持“强烈推荐-A”评级。
    风险提示:产品销量不及预期、收购资产盈利情况低于预期、在建项目进度低于预期。

河钢股份2019年三季报点评:盈利稳健,四季度业绩有望回升

维持“增持”评级。公司2019年前三季度实现营收942.93亿元,同比升4.07%;归母净利润17.83亿元,同比降47.11%;公司Q3单季营收318.99亿元,同比降7.36%;公司前三季度归母净利润分别为3.62、8.06、6.13亿元,公司Q3业绩超预期。上调公司2019-2021年EPS至0.26/0.24/0.25元(原0.16/0.18/0.22元),考虑到行业供给大幅上行以及成本端铁矿价格大幅上升带来的压力,维持公司目标价3.34元,“增持”评级。
    成本上升。公司销售毛利率净利率略有下滑。2019年前三季度,公司销售毛利率、净利率分别为10.69%、2.19%,同比2018Q3分别下降2.16、下降3.2个百分点。公司净毛利率下滑主要原因是成本端铁矿价格同比大幅上升。2019年四季度全球铁矿供给持续回升,矿价或高位回落。
    管理费用持续下降,整体期间费用持续优化。公司2019年前三季度期间费用率为7.54%,较2018年全年下降0.45个百分点,其中管理费用率为3.20%,较2018年全年下降1.59个百分点。
    四季度钢铁需求不弱而矿价高位回落,公司业绩有望回升。宏观数据显示,地产韧性犹存,基建逐渐回暖,近期钢铁库存的持续去化印证了我们钢铁需求偏强的观点。此外,2019年环保限产力度偏弱,公司作为地区京津冀龙头钢企,将充分受益强势的钢铁需求与边际放松的环保压力,其全年钢材产销量将保持较高水平,矿价回落背景下,公司业绩有望回暖。
    风险提示:宏观经济加速下行;供给端上升超预期。

梦网集团:与阿里云签订战略协议,客户生态及云计算技术全面合作值得期待

1、战略合作协议涉及短信、富信、5G新产品、CDN/边缘计算分销服务、金融客户智能外呼、云通信等多项业务和技术的全方位合作。本次双方签署有效期3年的战略合作协议,将包含如下方面的全方位合作:
    (1)云计算领域深度合作,阿里云对梦网进行云计算赋能,梦网借助阿里云在云计算领域领先的技术和丰富的产品,结合梦网在企业服务市场长期积累的客户资源和销售体系,加强在重点行业(金融、公用事业、政府)云计算业务的合作,适时成为阿里云在行业市场的MSP或者ISV,共同打造云计算在垂直领域的落地;此外,在合作期内(三年),梦网向阿里云采购的云计算资源将达到1500万元以上。
    (2)云通信服务领域的深度合作,在短信领域双方互为核心供应商,实现年度百亿级发送量;在富信领域,梦网优先选择阿里云作为富信业务的云计算支撑,而阿里云将优先选择与梦网合作,并实现合作期内(三年)双方富信的合作量达到20亿条以上。
    (3)CDN及边缘计算领域的深度合作,双方将在基础资源建设及运营方面(梦网协助阿里在全国推进CDN和边缘计算节点部署)、渠道推广和联合解决方案(结合双方优势共同探索和落地智慧城市、数字城市等项目)、CDN/边缘计算分销和服务等方面合作(在合作期内,在金融和政务行业落地标杆客户和案例至少10家,共创解决方案不少于2个)。
    (4)基于5G新产品新业务合作,双方基于各自优势(梦网对通信的理解,阿里云对于云计算的积累)共同研发和推广基于5G的新产品新业务,包括并不限于企业服务号、富信、视频彩铃等。(5)基于金融客户在智能外呼解决方案的深度合作,双方将共同研发和推广基于阿里云的智能外呼、云通信隐私小号、AI云小蜜、移动消息推送、CEN等解决方案,打造金融行业智能解决方案。
    2、借力阿里云云计算龙头全方位技术实力,全面增强云通信服务能力。阿里云是中国乃至全球领先的云计算技术和服务提供商,服务范围覆盖200多个国家和地区,已在全球18个地域开放了49个可用区,具备全方位云计算能力。梦网以云通信为战略方向,借助阿里云的技术实力,有望进一步增强实力,实现企业云化的连接与丰富通信能力的融合,并结合大数据和人工智能技术,让云通信服务充分赋能企业数字化转型,推动商业模式创新。
    3、借力阿里云客户生态体系,完成云通信业务能力输出,有望大幅拓张公司业务规模。阿里云每年服务超50万家企业,随着梦网进入阿里生态体系,未来梦网将承接阿里云生态链各个链条的通信能力与业务流程的落地,并将充分利用阿里云的客户生态系统,进一步扩大公司业务规模。
    投资建议:公司战略发展目标是成为中国乃至全球领先的大型云通信平台,目前已经成为国内第三方企业短信龙头,市占率逐年提升。面向5G时代,公司携手主流手机厂商重磅推出富信、企业服务号以及基于区块链技术的可信云等新产品,未来有望围绕短信收件箱打造全新的B2C服务生态系统,形成更丰富的增值服务商业模式,本次与阿里云形成战略合作,有望在客户生态和云计算技术方面充分合作,进一步打开成长空间,值得期待。我们长期看好富媒体云通信业务的发展空间,预计公司2019-2020年净利润为4.0和6.1亿元,维持增持评级。
    风险提示:富信发展不达预期,企业短信市场毛利率下滑风险,运营商政策风险。

万科A:公司11月销售同比增速回升,拿地总额增速稳健,维持“买入”评级

公司11月销售增速环比回升,实现销售面积364.5万平方米,销售金额545.4亿元,MOM分别为+34.4%和+25.7%,YOY分别为+2.5%和-6.5%。公司1-11月累计权益建筑面积和权益地价YOY分别为-3.1%和+12.5%,拿地稳健。
    当前融资收缩环境下,公司融资优势凸显;目前公司可结转资源充足,公司未来2-3年业绩增长确定性较强。我们预计公司2019、2020年净利润将分别达到414亿元和498.8亿元,YOY分别+22.7%和+20.3%,EPS分别为3.67元和4.4元,按目前A股价格计算,对应PE分别为7.6倍和6.3倍,PB1.8倍;H股对应PE为7.2倍和6倍,PB为1.7倍。我们维持AH股买入的投资建议。
    公司11月销售增速环比回升:公司11月份实现销售面积364.5万平方米,销售金额545.4亿元,MOM分别为+34.4%和+25.7%,YOY分别为+2.5%和-6.5%;单月销售均价为14963元/平米,MOM-6.4%,YOY-8.8%。临近年底,公司开始通过促销方式加大销售回款力度,单月销售同比和环比增速较上月明显回升。1-11月公司实现累计销售面积3697.4万平方米,YOY+2.7%;累计销售金额5735.3亿元,YOY+5.4%。
    公司本月新增项目较少,整体拿地节奏稳健:11月份,公司新增加9个开发项目,总计权益面积86.8万平方米,YOY-44%;总计权益地价28.8亿元,YOY-67%。公司1-11月累计权益建筑面积为2377.7万平方米,累计权益地价为1506.1亿元,YOY分别为-3.1%和+12.5%。今年公司拿地更加聚焦一、二线城市;并且在同行拿地规模收缩的情况下,公司整体拿地节奏稳健,在下半年土地溢价降低的情况下集中补充土储,前11月拿地总金额保持行业领先。公司11月发行5.5年期金额4.23亿元固息票据和10年期3亿美元的固息票据,利率分别为3.15%和3.5%,在融资环境收缩的情况下,公司仍能够以低利率发行票据,有利于公司维持合理的土储规模,占得发展先机。
    股东减持压力进一步下降:公司11月23日发布公告,自2018年9月19日至2019年11月22日,钜盛华和前海人寿累计减持万科5%的股份,其中四季度截止11月23日,两者累计减持2.46%的公司股份。截止公告日,两者累计持有公司股份占比由15%变动至10%,其中前海人寿持有3.98%,钜盛华持有6.02%(其中5.16%的股份已质押)。目前来自股东的减持压力进一步下降。
    盈利预测与投资建议:目前在房地产融资紧缩背景下,公司的融资能力优势凸显;公司储备项目多位于一二线城市,去化压力相对较小,有望持续稳健发展。目前公司可结转资源充足,公司未来2-3年业绩增长确定性较强,我们预计公司2019、2020年净利润将分别达到414亿元和498.8亿元,YOY分别+22.7%和+20.3%,EPS分别为3.67元和4.4元,按目前A股价格计算,对应PE分别为7.6倍和6.3倍,PB1.9倍;H股对应PE为7.2倍和6倍,PB为1.8倍。我们维持AH股买入的投资建议。

重庆水务:高股息率水务龙头,产能持续扩张

重庆供排水龙头企业,盈利能力佳。公司是重庆供排水的龙头企业,包括合营、联营公司在内公司供水业务在重庆主城区市场占有率约94%,污水处理市场占有率约94%,垄断优势显著。2016-2018年及2019Q3公司实现营业收入44.6/44.8/51.7/和40.9亿元,同比增长-0.8%、0.5%、15.4%和13.0%,归母净利润10.7/20.7/14.2/14.4亿元,同比增长-31.2%、93.5%、-31.1%和3.6%,收入保持较好增长,扣除增值税波动等因素影响经营性利润稳步有升。公司盈利水平较佳,综合毛利率通常在40%以上,2019Q3综合毛利率为46.2%,总体维持在较高水平。期间费用率稳健,总体财务健康稳健,盈利较佳。
    2018-2019年供排水产能显著扩产,边际持续改善。供水方面2018年新增产能25万吨/日,同比提升11.4%,产能快速爬坡,在建产能计划75万吨/日,2019年上半年公司供水产能262.3万吨/日,较2018年底又提升了7.7%,产能爬坡显著。污水处理2018年产能同比提升19%达至292.4万吨/日,主要系公司收购区县供排水项目资产等所致。2019年上半年污水处理产能已达到326万吨日,较2018年底提升了11.5%,产能规模大幅提升。目前公司供排水资产合计已达588万吨/日,即将完成“十三五”期间规划,规模日益扩大,边际持续改善。
    供水价格有所增长,污水处理价格迎来调整期。水价方面,公司供水实际结算均价2016-2018年供水均价为2.52/2.70/2.76元/m3,稳步提升。污水处理价格三年期核算,过往三期的污水价格为3.25/2.78元/2.77元/m3,由于重庆区域地形特征等,上市初期定价较高,后期逐步调整。根据定价机制,到2019年污水处理价格维持稳定,2020年后公司污水处理价格将有所调整。
    分红最佳水务公司,现金流良好。公司股息率约5%左右,2018年股息率达约5.11%,上市公司中分红最佳。经营性现金流良好,2016-2018年经营性现金流净额为21/20/24亿元,在手现金充沛。
    盈利预测与投资建议。预计2019-2021年EPS分别为0.36元、0.38元、0.41元,对应PE为15x、14x和13x,维持“增持”评级。
    风险提示:污水结算价格波动风险、政策风险等。

瀚蓝环境:9.9亿可转债加速推进,支撑公司大固废产能建设

摘要请在该此处表格内输入。
    l说明:
    投资要点应包括公司基本特点、主要业务看点、研究员的投资逻辑和推荐依据、业绩预期、投资评级、估值分析、风险提示等核心内容。
    要点应区分先后次序,重要的放在前面。要点 3-5个,总字数不超过 1000字。
    #事件:summary11月#28日,公司董事会审议通过《关于调整公司公开发行可转换公司债券方案的议案》,
    同时公告《公开发行可转换公司债券预案(二次修订稿)》。
    9.9亿可转债加速推进,支撑公司大固废产能建设。1)根据证监会《发行监管问答——关于引导
    规范上市公司融资行为的监管要求》,对于本次董事会决议日前六个月至本次发行前新投入和拟
    投入的财务性投资金额,应从本次募集资金总额中扣除。本次调整后可转债方案为:拟募资总额9.92亿元,初始转股价格不低于募集说明书公告日前 20个交易日均价和前 1个交易日均价,可转债期限 6年;用途为南海垃圾焚烧厂扩建项目、安溪垃圾焚烧厂扩建项目、漳州南部垃圾焚烧厂项目。2)同时,公司拟变更“佛山市南海瀚蓝房地产有限公司”(瀚蓝广场项目公司)的经营范围和项目用途,即 a)瀚蓝广场商业地产项目所涉房产全部由本公司自用;b)瀚蓝广场项目全部转入固定资产核算;c)瀚蓝房地产公司经营范围中删除“房地产投资、开发、经营、销售”的相关内容,该措施将加速推进本次可转债发行,支撑公司大固废产能建设。
    大固废建设稳步推进,Q3污水处理均价+44%。前三季度,公司实现营业收入 42.69亿元,同比+19.05%;归母净利润 7.36亿元,同比-0.99%;扣非归母净利润 7.19亿元,同比+20.18%。1)2019前三季度,公司收入+19.05%,其中固废处理累计已结算电量 10.98亿千瓦时,同比+8.29%;
    累计污水处理量 1.64亿吨,同比+3.24%,Q3污水处理量 5667万吨,同比-0.94%,均价 1.4元/吨,同比+44.33%,主要原因是 2018年 8月-2019年 9月八间污水厂根据提标改造相关协议执行了新的单价。2)财务杠杆方面,公司资产负债率 63.61%,同比增长 5.16pct,主要由于项目建设进度较快,短期借款同比增长 10.64亿元,长期借款同比增长 12.84亿元。
    承接盛运 0.48万吨焚烧产能,在手订单储备充足。
    1)整体产能方面,公司目前垃圾焚烧总规划产能超 2.78万吨(含承接盛运 0.48万吨),运营产能超 1.1万吨/日,在建筹建产能超 1.68万吨/日,支撑固废板块 3年稳步增长。
    2)承接盛运环保订单方面,公司目前已初步确定承接 6个项目,合计承接焚烧产能 0.48万吨/日,是现有运营项目产能的 44%,包括济宁二期(800吨/日)、宣城二期(1000吨/日)、海阳(500吨/日)、乌兰察布(1200吨/日)、蒙阴(500吨/日)、淮安二期(800吨/日)项目。
    3)重点订单方面,哈尔滨餐厨项目进入试运行,漳州南部垃圾焚烧项目已完工,江西赣州危废项目已投运,南海垃圾焚烧三厂项目预计 9月底完工,佛山南海危废项目预计年底建成。
    投资建议:维持“审慎增持”评级。公司是区域公用事业龙头,大固废板块稳步增长,看好未来3年垃圾焚烧产能翻倍,属于稳健型现金牛。我们维持公司 2019-2021年归母净利润预测为9.13/10.88/12.84亿,同比增速 4.3%/19.2%/18.0%,对应 11月 28日估值 14.6/12.2/10.4倍,维持“审慎增持”评级。
    风险提示:固废项目进度风险,燃气购销差价波动风险,政策风险。

金风科技深度报告:平价时代来临,风力发电价值重估

风力发电业绩可持续强,平价来临,现金流质再提高,可类比水电:相对风机设备,发电企业收入、利润和现金流更为稳定。2019年仅剩甘肃和新疆两省为红色预警区域,全国前三季度弃风率下降3.5pct至4.2%,北方地区弃风限电问题大幅改善,市场化竞价也缓解了可再生能源消纳的顾虑。目前补贴有部分拖欠,风力发电企业经营净现金流与净资产之比仍可达到0.23-0.3,净资产回收期仅有4年,和水电相当。2019-2021年风电向全面平价过渡,新建项目补贴占比缩小,风电企业现金流质量将进一步提高,风电资产未来完全可类比优质水电资产。
    金风稳步推进风电场建设,业务向全产业链延申:金风通过增加发电业务,在2016-2018年行业下行周期中仍然保持稳定,2019年前三季度,新增权益装机容量195MW,自营风电场权益装机容量4596MW,发电量5923GWh,风电发电业务持续稳定上升。通过自营风电场,金风积累了大量运维经验,结合智能化运维系统,顺利开拓风电后服务市场,2018年运维风场已有6.97GW,其中2.31GW为非金风机组。同时前端选址设计咨询EPC等相关业务发展顺利,利用风电领域技术优势,将业务领域向全产业链延申,增加盈利点。
    现金流模型测算金风国内风电场IRR高达29%,发电业务整体估值305亿:市场对于金风发电业务普遍关注有限,仅以PE简单估算,不能体现其真实价值,我们通过统计历年在建工程中风电项目预算与投资额,根据招投标信息确定项目容量与股权比例,并结合各项目所在省份风电利用小时数,构建风电场现金流与收益率模型。测算结果显示国内项目合计NPV为303.94亿元,PI为3.0,IRR高达29%,收益率十分可观,通过DCF估值249.68亿元。海外项目以2倍PB估值55.23亿元,发电业务合计估值304.91亿元。
    19-20年风电强装明确,价格与毛利率反弹,风机业务量价齐升:2018年三季度风机价格触及3100元/kW底部,2019年9月份已回升至3900元/kW,截至2019年三季报,公司在手订单又创新高达到23.5GW,为准备20年抢装,公司积极与上游沟通预定产能,并增加部分备货,三季报存货同比增加86%至100.72亿元,20年公司风机业务将进入量价齐升的上行周期。
    投资建议:我们上调公司盈利预测,预计19-21年EPS分别为0.67、1.16、1.24元,给予15倍PE,上调公司2020年目标价至17.4元,继续给予“强烈推荐”的投资评级。
    风险提示:风电政策出现重大变化,公司风机订单交付不及预期;风机价格下降超预期等。

宁德时代:普莱德补偿问题基本落地,长期价值清晰

普莱德原股东的补偿金额有调整。今年4月公司首次公告普莱德利润补偿问题,由于普莱德在2016-2018年的合计业绩未达到业绩承诺,因此按照出售资产时与东方精工签署的利润补偿协议,截至2018年末普莱德原股东的累计应补偿金额约26.45亿元。本次经与东方精工协商后,将补偿金额调整至16.76亿元。
    以持股股份对价补偿。东方精工和普莱德原股东商定以所持有的东方精工股份作为对价支付业绩补偿,东方精工以1元的总价格回购所需补偿的东方精工股份并注销。根据东方精工发行股份购买资产时的发行价,考虑除权除息后,约5.71元/股,对应补偿股份2.94亿股。同时,双方协商后,取消了此前要求的现金补偿,以及2019年业绩承诺要求。
    对宁德时代影响比较有限。目前公司持有东方精工1.14亿股,根据约定,若普莱德未达到业绩承诺,公司承担的利润补偿义务比例为23%,即0.68亿股,对应价值3.85亿元。其中公司在2018年年报中已经计提3.14亿元的公允价值变动损失。因此,公司预计2019年度非经常性损失可能增加0.71亿元。
    投资建议:公司汽车产业know-how、电化学材料体系积累深刻,在国内市场具有独一无二的定价权,并成功卡位一系列国际主流客户。同时,成本控制力强,规模效应显著。明年下半年开始海外车企的高品质供给将启动新一轮增长,公司也正处于全球扩张阶段且资产负债表扎实。我们认为未来几年公司有望在规模、竞争力上加速超越韩同行。维持“强烈推荐”评级,调整目标价为100-110元。
    风险提示:新能源汽车政策低于预期;竞争加剧可能导致的价格下降。

劲嘉股份:主业增长潜力十足,电子烟静待政策落地

烟草行业良性发展,烟标业务2020年稳健可期。卷烟行业2019年10月累计销量增长2.8%,同期卷烟库存较年初下滑幅度高达35%,维持小幅增长的同时库存水平处于低位,因此我们预期2020年烟草行业增长依然相对健康稳定,而公司具备18个中烟公司的合格供应商资质,凭借其烟草理解,依托设计业务能够取得超过行业增长的烟标订单,三季度公司烟标预计取得10.24%增长,全年乃至2020年我们认为公司烟标业务有望继续保持近10%的增速水平。
    彩盒业务初露峥嵘,2020年有望保持快速增长。公司凭借设计与配套的能力,从手机盒业务切入,近年来发力酒包包装,再加上2019年电子烟包装热潮,预计公司2019年彩盒包装业务可以达到7亿收入水平,同比也接近增长翻番。而2019年公司茅台、五粮液业务合作都没有体现为收入,2020年随着公司酒包业务持续深入,电子烟包装调整整固后,公司彩盒包装依然有望实现较为快速增长。
    电子烟政策持续催化中,短期波动不改长期趋势。公司三家子公司均投入到新型烟草研发生产中,包括加热不燃烧烟具、雾化烟(换弹式、一次性)等,服务品牌除子公司因味科技的FOOGO外,云南中烟子公司深圳市华玉的WEBACCO(微拜)以及GIPPRO(龙舞)、LUMIA等等。布局已经基本完备。11月1日雾化电子烟网上禁售后,行业监管骤然收紧,但也基本形成共识:新型烟草由国家把控,逐渐推出的大趋势。我们行业调研认为,2020年上半年,加热不燃烧新型电子烟的行业标准可能大概率将推出,中烟公司将主导这一市场逐渐为消费者提供新型烟草产品,劲嘉作为中烟的主要供应商,将受益这一新品渗透率大幅提升过程,参考日本经验,渗透率如果达到20%,将是3000亿的大市场。
    维持“强烈推荐-A”评级。预计劲嘉股份19~20年EPS分别为0.61、0.72元,目前股价对应19年PE、PB为19、2.4,维持“强烈推荐-A”评级。
    风险提示:烟草消费不及预期,新型烟草发展政策出台滞后。

阳光城:销售高增债务结构优化,持续看好公司未来表现

长江地产团队分别在 10月 30日、31日于《大宗行业 2019年 11月金股推荐》与《长江策略 2019年 11月金股推荐》中将阳光城作为 11月推荐标的。公司 11月 25日上涨 10.08%,跑赢沪深 300指数 9.34pct;11月公司累计上涨 17.05%,跑赢沪深 300指数 17.27pct,跑赢 SW 房地产板块 16.18pct,超额收益明显。
    事件评论? 销售维持较好增势,缓释融资压力,保障远期业绩。公司销售持续维持较好增势,2019年 10月单月销售金额 139.98亿元,同比增长 16.19%,销售面积 117.07万平,同比增长 18.35%。前 10月公司累计实现销售金额 1642.09亿元,同比增长 35.65%,金额权益比为 64.01%;销售面积 1323.42万平,同比增加 45.16%,面积权益比为 63.70%;销售均价 12408元/平方米。持续向好的销售一方面保障了公司远期业绩,另一方面在融资较紧行业背景下对公司在手现金有所保证,使得公司可以更为自由灵活的寻觅投资机会。
    ? 拿地注重权益比提升,充裕土储保障未来销售。公司拿地较为稳健,前 10月累计新增建面 909.38万平(10月未拿地),同比微降 0.67%,楼面均价 4764元/平,同比增长 9.97%。公司本年度拿地权益比明显提升,前 10月拿地金额权益比较上年同期大幅上行 24.98pct 至 81.08%,拉动支付权益地价较上年同期增加 57.87%至 351.28亿元。公司土储充裕且城市能级较高,截至2019年中公司累计土地储备总计 4396.35万平(预计货值 5466.78亿元) ,其中一二线可售货值占比 85.93%,有效保障了未来公司销售规模与质量。
    ? 股权结构重归稳定,债务结构持续优化。10月 23日福建捷成收购二股东上海嘉闻剩余 50%股权,至此中民投退出公司股东,公司股权结构重归稳定。
    负债结构持续优化,截至 2019年 9月末,公司短期有息债务 325.39亿元,占有息负债比例同比下降 7.90pct 至 28.47%,测算净负债率 144.43%,同比大幅下降 63.65pct;公司账面货币资金 443.32亿元,同比增长 40.92%,能够实现全额覆盖 325.39亿元的短期有息负债。
    ? 投资建议:销售维持高增态势,持续看好公司未来表现。公司销售延续高增势头,土储充沛保障远期业绩,债务结构持续优化,股权结构重回稳定。预计 2019-2021年归母净利分别为 45、66、90亿元,增速分别为 48%、48%、36%,对应当前股价下的 PE 为 6.54、4.42、3.26,维持“买入”评级。
    风险提示: 1. 流动性环境或存不确定性;
    2. 房地产业务的调控政策或存不确定性。
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温氏股份:收购种猪企业完善布局,外延扩张蓄势待发

事件简评 公司全资子公司温氏产投拟以现金人民币35,040.4822万元购买新大牧业41.22%股份,同时对新大牧业现金增资人民币46,000万元,温氏产投通过本次交易合计占新大牧业总股本的比例为61.86%。
    经营分析进一步优化产能布局,公司收购种猪企业蓄势待发:公司通过收购新大牧业首次进军养猪大省河南,完善生猪产业全国布局;目前公司产能扩充快速,截至三季度末生产性生物资产达38.44亿元,环比增长17.16%,较年初增长2.47亿元,收购种猪企业进一步增加生产性生物资产储备,有助于公司在景气周期下实现快速扩产,未来公司将持续巩固防疫、增产增效,向7000万头战略目标持续迈进。
    新大牧业核心竞争力突出,生产效率行业领先:新大牧业以种猪繁育起家,拥有丰富的种猪繁育与生猪养殖经验,其饲养成绩、综合成本等生产效率均处于行业领先地位,且具有较强的行业影响力,为农业部批准的首批“国家级生猪核心育种场”、河南省“农业产业化省重点龙头企业”。目前新大牧业母猪总设计存栏2.8万头,商品猪出栏能力70万头,温氏股份增资后将进一步进行项目建设,优先用于丰涧与韩城项目,业绩承诺期内(自2020年1月1日起至2022年12月31日止)将实现出栏目标150万头,实现承诺业绩4.2亿元。
    养殖龙头,双主业稳健扩张;公司进一步优化产能布局,增加生产性生物资产储备,以保证持续稳定的出栏量,我们预计公司2019/20/21年生猪出栏分别为1850/2000/2600万头;同时公司把握今明两年禽行业高景气度,提质增效扩产能,计划2019年肉鸡出栏量增长不低于10%,业绩有望实现高增长。
    投资建议因畜禽价格高涨及公司黄鸡出栏增加,我们给予2018/19/20年公司净利润分别为154.13/279.63/242.10亿元,EPS 分别为2.90/5.26/4.56元/ 股,对应PE为12.4/6.8/7.9倍,维持“买入”评级。
    风险提示非瘟疫情风险;猪价、鸡价波动带来的业绩不确定性风险;产能扩张速度不达预期风险;食品安全风险;其他疫病风险;股权投资风险;解禁风险。