会畅通讯:投资成立“会畅超视”,前瞻布局5G和超高清云视频平台

上海机场:Q4成本增长略超预期,疫情冲击不改长期价值

事件:公司发布2019年业绩快报,全年营业收入109.4亿元,同比增长17.5%,净利润50.3亿元,同比增长18.9%,我们此前预期公司净利润51.4亿元,业绩快报值比我们的预测值低2%,业绩基本符合预期。
    单看四季度,公司实现营收27.4亿元,同比增长13.4%,归母净利润10.4亿元,同比下降5.1%。收入端:多因素拖累Q4增长。①受香港事件影响,Q4地区线流量下降24.6%,拖累整体客流量增速仅0.6%(作为对比,19H1增速为4.2%)。②卫星厅投产初期部分店铺商业尚未展开,分流的旅客影响相应商业收入的增长。我们预计Q4免税销售额34.2亿元,全年销售额约138亿元,上机确认的免税收入约49.4亿元。
    成本端:Q4运行成本增长超预期。上机2019年全年成本54.1亿元(+18.3%),其中Q4成本16.4亿(+37.8%)。同比增加的4.6亿元,考虑9月份卫星厅投产带来的季度折旧增量约1.6亿元,因此运行及人力成本的增量约3亿元,略超我们的预期。2020年系上海机场基建周期经历成本上涨的第一个完整年度,根据公司三季报披露季度固定资产增量118亿、低于三期工程预算值,体现出公司良好的成本管控能力。
    向前看,疫情冲击20Q1业绩系确定性低点。20年1月上机起降架次4.3万架次(-2.39%),旅客吞吐量599.3万人次(-5.4%)。分结构看,国际航线表现好于国内航线、地区线仍处于失速状态,国内航线旅客吞吐量下降9.6%、国际航线增长4.3%、地区航线下降28%。春运期间行业客运量下降超过8成由于疫情的持续时间尚未可期,我们对全年的流量预期为负增长15-20%,但政策支持及集团租金减免等外部助力仍可期待,对公司收入的影响料将小于流量变化。
    盈利预测与投资建议。疫情冲击及卫星厅投产成本增长均属于一次性冲击,并不影响公司长期价值的内核:免税黄金渠道定位及公司良好的管理能力。基于疫情冲击,下调公司2020、2021年盈利预测分别为43.8、60.7亿元(原预测为57.7、64.4亿元),对应当前PE分别为32.0、23.1倍,我们仍看好公司免税面积扩张及精品化策略带来的流量价值中枢抬升,维持“买入”评级。
    风险提示:疫情冲击超预期,免税政策变化,时刻放量低于预期。

富祥股份2019年年度业绩快报点评:业绩符合预期,生产恢复进展顺利

事件
    2月21日晚,公司发布2019年年度业绩快报,预计2019年实现营业收入13.57亿元,同比增长16.62%;归属于上市公司股东的净利润3.04亿元,同比增长56.02%。2019年预计发生归属于上市公司股东的非经常性损益约210万元。
    点评
    2019年业绩符合预期,Q4业绩同比持续大幅提升。2019年Q4公司实现营业收入3.90亿元,同比增长43.91%,归属上市公司股东的净利润8779万元,同比增长298.50%,环比Q3出现小幅下降,主要系产量季度性小幅波动所致。历史来看,公司自2011年以来业绩均实现连续正增长,净利润从3100万元增至3.04亿元,增长近10倍,这得益于公司产能及品种持续扩张,同时,也彰显了公司的成长性。
    复工进展顺利,奥通加速布局抗病毒系列产品中间体。春节期间母公司富祥未完全停产,目前生产正常,疫情下对高端抗生素和培南类药品需求有望增加;潍坊奥通厂区已复工,有望在短期实现满负荷生产;宜春如益科技有望短期内正式复工。公司子公司潍坊奥通主要产品为抗病毒类药品,已有在产的鸟嘌呤及下游昔洛韦高级中间体,氯酮和氯醇延伸到环氧化物,未来有望延伸到那韦类原料药,进一步向下游拓展。
    订单饱满,核心品种需求旺盛,产能扩建计划满足需求增长。公司计划在祥太厂区新建舒巴坦及他唑巴坦的上游关键中间体柔性产线,提供200吨增量他唑巴坦产品或转换成舒巴坦,计划在2020年下半年启动生产。另外,哌拉西林钠/他唑巴坦钠(8:1)无菌粉项目也将在今年年中投产,这将有力保障公司业绩持续高增长。
    盈利预测:预计2019-2021年营业收入分别为13.57、17.61、22.73亿元,归属于上市公司股东的净利润分别为3.04、4.15、5.36亿元,EPS分别为1.13、1.54、1.99元/股,对应PE分别为21、15、12倍,维持“增持”评级。
    风险提示:原料药价格下降风险,环保监管处罚的风险,汇兑损失风险。

旋极信息动态点评:军品有望兑现高增长,网络安全业务迎来发展契机

十三五收官之年,关注军品业务弹性行业高景气叠加新型号的量产,军品业绩有望实现高增长。一方面,军品采购计划性特征明显,节奏上有前低后高的规律,2020年作为十三五规划的收官之年,有望迎来十三五采购高峰。另一方面,公司在保持原有综合电子、智能武器平台、装备健康管理等业务的基础上,重视新品研发,在相关支持下有多项新装备在研,多个跟踪项目逐渐落地,以宽带专网通信为代表的多个重要产品进入定型阶段,有望获得批量采购,进一步支撑军品业务的增长,公司军品进入了一个密集定型和列装的周期。公司专注军工领域,在相关业务方向上积累了优秀的军工标的,未来或可通过资本筹划纳入上市公司,遵循从武器配套到装备总体的发展路径,完善军品业务谱系。 n 智能设备发展叠加网络安全升级,可信嵌入式操作系统迎来发展红利一方面,随着5G建设的推进和物联网的发展,联网智能设备的数量将快速增长;另一方面,随着《网络安全等级保护基本要求》的发布,运营单位对于信息安全的重视程度大幅提升。在需求和政策推动下,网络安全产业将迎来高速增长。公司作为嵌入式系统领域核心供应商,高度重视智能设备的网络安全,是国家有关部门高度认可的网络安全方案供应商,联合多家单位承担国网相关网络安全研究课题,推出可信嵌入式操作系统,并成功应用于国网智能充电桩项目和航天卫星中,未来将应用于个人智能终端,比当前智能手机中采用的各类杀毒软件更底层更有效。随着智能设备数量的增长以及网络安全需求的释放,公司可信嵌入式操作系统有望获得大规模应用。全球信息安全大会(RSAC2020)将于2月24日至28日在旧金山召开,全球将有529家机构报名参展,作为网络安全行业风向标,将引发一轮新的关注。
    投入核心技术,打造增长新引擎在信息化、智慧化发展的整体战略框架下,公司高度重视底层核心技术的积累,重点布局芯片、区块链等支撑性技术。区块链方面,公司打造区块链数据中台,增进银企互信,解决中小企业融资痛点;芯片领域,旋极星源服务于物联网、卫星通信、雷达电子等领域,并与平头哥半导体等行业巨头达成战略合作,将充分受益物联网和卫星应用产业发展。

正邦科技2019年业绩快报点评:业绩表现符合预期静待2020年量价齐升

投资建议:维持增持。非洲猪瘟造成生猪产能大幅去化,生猪价格上涨超预期;2019年公司防控疫情一次性投入大,养殖成本阶段性上升,2020年成本可能回归正常,盈利能力将大幅提升。因此我们下调2019年业绩EPS预测至0.69元(前值为0.93元),上调2020-21年业绩EPS预测至4.09和4.47元(前值为2.75、3.44元),给予2020年行业平均估值5.86倍PE,维持23.95元目标价,维持增持。
    业绩表现符合预期。公司2019年归属于上市公司股东的净利润16.97亿元,同比增长778%;其中,Q4单季度毛利润接近15亿元,业绩表现符合预期。考虑到2019Q4有129万头的生猪出栏,扣除仔猪影响,预计育肥猪单头盈利接近1300元,刷新公司历史头均盈利新纪录。 静待2020年业绩量价齐升。考虑到,疫情和生猪产能正常递延节奏,2020全年猪价仍有望维持接近30元/公斤的均价。此外,公司2019年底母猪存栏接近120万头,从公司股权激励的考核要求来看,预计2020年生猪出栏同比增长不低于60%。综合来看,公司2020年业绩有望迎量价齐升。
    头部企业率先恢复生产,看好板块周期与成长共振。从行业角度看,目前集团化企业凭借资金和技术优势率先恢复生产,散养户虽然存栏企稳,但仍全面暴露在疫情的高风险下。集团化企业结构性单群体的恢复和扩产将开启非典型性猪周期成长与周期的共振,公司作为国内养猪数量优等生,有望充分受益行业红利,分享周期与成长共振。
    风险提示:畜禽价格波动风险,疾病发生风险。

精锻科技:回购股权筹划激励,广聚人才助力成长

事件概述
    公司发布股份回购方案,拟使用公司自有资金或自筹资金以集中竞价交易的方式回购股份,回购资金总额1~2亿元,回购价格不超过17.80元/股,本次回购的股份将全部用于后续实施员工持股计划或股权激励计划。
    分析判断:
    构建长效激励机制,吸引优秀人才
    本部产能吃紧是限制公司规模扩张的瓶颈,目前天津工厂已经进入试生产,今年开始配套大众MEB平台等项目;近期公告拟在重庆设立合资公司,在西南地区建设生产基地,覆盖一线自主品牌客户。产能扩张后,在研发、生产和销售等环节集聚更多人才成为助力公司长远发展的关键,回购股份并实施员工持股计划或股权激励计划,有助于构建长效激励机制,吸引优秀人才,充分调动公司高级管理人员、核心及骨干人员的积极性,为公司长期健康发展奠定基础。
    顺应电动化浪潮,积极布局新能源
    公司深耕精锻齿轮业务,在差速器齿轮、变速箱结合齿齿轮领域已经成为龙头,顺应汽车行业电动化浪潮,公司积极布局新能源,目前已经成为大众MEB平台齿、轴类产品核心供应商,先后获得MEB转子轴、差速器锥齿轮(行星齿轮与半轴齿轮)和主动轴、从动轴项目定点,2020年相关项目将于天津工厂量产。同时,顺应汽车行业总成化、模块化配套趋势,公司的新能源差速器总成产品已经量产,2019年获得沃尔沃新能源电动车差速器总成项目定点。
    新项目落地叠加新产能投放,业绩拐点已至
    2018年以来,公司先后拿到大众(天津)DQ381一档结合齿齿轮、MEB转子轴、MEB差速器锥齿轮、DQ501变速器轴等项目定点,2019H2项目陆续进入交样阶段;公司天津工厂2019H2开始试生产,预计2020年全面达产后公司为大众配套的项目储备将进入兑现阶段。公司主要的配套客户是大众、格特拉克、GKN等合资、外资品牌客户,直接配套自主品牌客户的收入占比较低。近期公告在西南地区建设生产基地,有望为长安、长城、吉利等在西南地区有生产基地布局的一线自主品牌客户配套,打开新的成长空间。
    投资建议
    维持公司2019-21年归母净利润1.86/2.75/3.28亿元的盈利预测不变,对应的EPS为0.46/0.68/0.81元,当前股价对应的PE为29.4/19.9/16.7x,考虑到公司新项目与新产能匹配程度较高,未来业绩弹性较大、确定性较高,同时公司作为大众MEB平台齿、轴类产品核心供应商有望在电动化浪潮中突破更多优质客户,参考历史估值区间,给与公司2020年22倍PE估值,上调目标价至14.96元,维持“增持”评级。
    风险提示
    乘用车销量不及预期,新项目拓展进度不及预期,原材料价格上涨。

药明康德:拟认购北海康成股权,布局罕见病创新平台

事件 近日,公司发布公告,拟通过全资子公司药明基金一期参与罕见病药物创新平台北海康成的股权认购。本轮投资完成后,药明康德持有北海康成13.11%股权。其中认购优先股169万股(认购金额2000万美元),同时北海康成还将向药明基金一期发行认股权证,药明基金一期有权在最高1000万美元的价款范围内认购北海康成优先股股份。
    简评北海康成(CANBRIDGE PHARMACEUTICALS INC.):北海康成及其子公司最早成立于2012年,是专注于首创罕见病药物的创新平台型biotech,拥有多个罕见病产品管线,有两款肿瘤产品康普舒?和奈拉替尼已分别在中国大陆和香港地区上市,另有治疗亨特综合征的Huterase?产品,正在新药报批阶段。本轮募集资金主要用于加速、扩展北海康成原研和引进的罕见病产品管线,进一步扩建商业运营平台和能力,并增加营运资金。北海康成的创始人、首席执行官薛群博士(James Qu Xue,美籍公民),曾任美国健赞公司(Gezyme)高管及健赞中国区第一任总经理。公司2018年度/2019年前三季度北海康成营业收入分贝为86/140万美元,净利润分别为-2380/1130万美元。
    新药研发大生态圈进一步扩充至罕见病领域:罕见病领域有着巨大的临床未满足需求,北海康成专注于首创罕见病药物的研发,具备多个罕见病药物管线,是国内罕见病领域的龙头医药企业之一,投资北海康成有助于公司进一步完善在罕见病领域的生态圈布局,提升公司综合竞争力。
    投资建议我们预计2019-2021年公司的归母净利润分别为22.26/28.08/35.68亿元,同比增长-2%/26%/27%,维持“买入”评级。
    风险提示 解禁风险、核心技术人员流失风险、监管风险、IP保护风险、海外投资风险、汇率波动风险、原材料涨价风险、安全生产和环保风险

联瑞新材:硅微粉龙头拥抱景气,19-21年复合增长47%

投资逻辑
    扩产优质业务,以期构建最优产品组合:公司是国内硅微粉制造龙头厂商,于2019年11月登陆科创板,募投项目包括智能化升级项目、硅微粉基地项目、高流动高填充项目和研发中心项目,主要扩产的产品为熔融硅微粉和球形硅微粉。通过对比不同产品类型的盈利性和占比,我们认为熔融硅微粉业务是保证稳定增长的基础主力业务,球形硅微粉是高盈利的加速成长业务,公司大力扩产这两种产品的结果是优化产品结构、增产又增利;
    EMC球硅景气复苏+CCL球硅打开空间,复合增51%:环氧塑封(EMC)是球形硅微粉应用的传统市场,限制公司增长的因素是日系厂商长期垄断市场;覆铜板(CCL)是球形硅微粉新兴的市场,限制公司增长的因素是球形硅微粉在CCL领域渗透率低,市场主要由日系厂商占据。
    上述的限制因素即将解除,原因在于:1)需求增长,半导体行业将于20年复苏,EMC作为半导体封装上游材料也将受益,同时CCL迎来5G/数据中心/汽车电子化驱动的快速增长期,判断公司下游需求充足;2)供应环境改善,无论是EMC还是CCL市场,下游都有国产替代的趋势,从而使得硅微粉环节也加速国产替代;3)公司技术得到显著突破,其NQ系列产品和DQ1150系列产品已经获得了重点客户的认可。综上我们预估公司球形硅微粉在19~21年将同比分别增长21%、91%和19%,复合增速达到51%。
    熔融尚有增量空间,复合增长33%:下游CCL厂商持续扩产保证熔融硅微粉成长空间,叠加公司熔融硅微粉产品不断升级、DF2100型号产品性能已优于美国硅微粉企业的同类型产品,我们预计公司熔融硅微粉19~21年同比分别增长8%、34%和32%,复合增速达到33%。
    投资建议
    我们预计公司2019~2021年实现归母净利润0.74/1.23 /1.60亿元,当前市价对应PE为75X/45X/35X,考虑到公司2019~2021年复合增长率达到47%、可比公司的估值水平为55倍以及公司所处的科创板平均估值100倍,我们认为公司合理估值水平为65倍,按2020年净利润计算当前合理市值为80亿元,对应目标价93元,首次覆盖给予“买入”评级。
    风险
    募投项目投产不及预期;订单不及预期;限售股解禁。

乐鑫科技:物联网WiFi MCU SoC龙头,未来大有可为

深耕WiFiMCU芯片,业绩步入快速上升通道。公司主要产品为物联网Wi-FiMCUSoC通信芯片及其模组,市场份额全球第一,占比30%+。公司目前已经构建起了硬件+软件+云平台对接的完整的物联网解决方案。产品下游主要是智能家居、电子消费产品、传感设备及工业控制等,主要客户有涂鸦,小米等。充分受益下游物联网市场发展,公司业绩高速增长。
    物联网行业高增长,WiFiMCUSoC是趋势。全球IoT联网设备将由2015年的154亿部增加到2025年的754亿部,复合增速高达17%。短距离通信是物联网未来的主要连接方式,WiFi是优选方案之一。芯片端,高性价比的WiFiMCUSoC将会是趋势,且WiFi和MCU的集成过程中,WiFi技术难度更高。应用端,AIOT是未来的方向。
    公司核心竞争力在哪?
    1、物联网芯片低成本最为关键,公司优势明显。
    优势一:硬件成本低(产品设计+低CPU授权费+规模效应)。①公司产品从射频到数字全部自己设计,产品定位好,冗余应用少,性价比高。②采用Cadence旗下子公司Tensilica架构,CPU授权费用低。③公司产品销量全球领先,规模效应凸显。
    优势二:客户使用成本低(开源生态系统降低开发难度/缩短开发周期)公司拥有独特的开源技术生态系统,降低了客户加入物联网行业开发的门槛,缩短了开发周期,客户使用成本更低。
    2、物联网初期,优质客户资源决定未来。公司与下游保持较强粘性,小米、涂鸦、安信可等优质客户资源助力公司加速成长。
    3、自主研发能力强,不做追随者。公司管理层无线通信芯片研发背景,技术研发人员占比超过65%,持续高研发投入,核心技术均为自主研发。
    募投项目:现有业务不断升级补充,积极布局AIoT。公司拟投1.68亿元用于Wi-Fi芯片产品迭代升级,投1.58亿元用于AI处理芯片研发及产业化。
    投资建议与估值:预计公司2019-2021年EPS分别为为2.01/3.32/4.94元;业务的高成长性以及公司作为目前WiFiMCUSoC龙头具有很强的竞争力,给予公司2021年70倍估值,对应目标价为346元,首次覆盖,给予“买入”评级。
    风险:下游需求不及预期风险;竞争加剧的风险:技术迭代风险。

航天彩虹动态点评:无人化大势所趋,业绩有望迎来修复

无人机和膜业务双轮驱动。在2017年完成彩虹公司和神飞公司的并购后,公司主营变为无人机和膜业务,双轮驱动发展。无人机业务方面,公司彩虹系列无人机处于国际领先水平,近十年销售额累计数已处于全球第三位;薄膜业务方面,公司产品覆盖电容器薄膜、太阳能电池背材膜、光学膜、锂离子电池隔膜等领域,在细分领域拥有产能优势和定制化优势。
    新品研发市场拓展,扩大无人机销售。能力建设方面,公司持续加大CH-7等重点新型号的研制,扩大产品矩阵;市场拓展方面,公司加大国内军品市场和民用市场订单的争取,扩大客户覆盖面。海外需求方面,国际局势,尤其是中东地区,持续动荡,无人机的应用也日益增多;国内需求方面,无人装备从型号和数量两个方面快速发展。需求的增长叠加公司在产品研发和市场拓展上的发力,无人机业务有望获得更多订单,实现加速增长。
    下游需求有望回暖,膜产品迎来业绩修复。受部分膜产品售价低于预期以及存货、商誉减值影响,公司2019年整体业绩有所下滑。公司膜产品对应光伏、电子等下游应用。光伏方面,受政策下发较晚以及审批节奏过紧等因素影响,2019年装机量处于低谷;随着2019年积累项目的开工建设以及发展节奏的正常化,2020年装机量有望大幅提升。电容器业务方面,随着5G推动下消费电子迎来换机高峰,需求有望好转。整体而言,受下游需求回升,膜产品业务业绩有望得到修复。
    盈利预测和投资评级:买入评级。公司通过资产重组注入中国航天空气动力技术研究院下属的彩虹无人机相关资产,成为我国无人机领域的龙头企业。重要新型号的研发叠加国内军用和民用市场的拓展,无人机业务有望加速增长;随着下游光伏、电子等需求的回升,膜产品业务业绩有望修复。预计2019-2021年归母净利润分别为2.20亿元、4.06亿元以及4.83亿元,对应EPS分别为0.23元、0.43元及0.51元,对应当前股价PE分别为63倍、34倍及29倍,给予买入评级。
    风险提示:1)无人机订单不及预期;2)光伏装机不及预期;3)5G换代不及预期;4)系统性风险。

中密控股首次覆盖报告:机械密封龙头,内生外延双驱动

公司是国内机械密封龙头,专注中高端市场。
    公司主要产品为机械密封,广泛应用于石油化工、煤化工、油气输送、电力、核电等领域,国内市场占有率位居行业前列。2011年到2018年,公司营业收入从2.4亿元增长到7.05亿元,年均复合增长率16.6%;归母净利润从0.49亿元增长到1.7亿元,年均复合增长率19.4%,长期成长性较好。
    深耕机械密封近百亿市场,下游行业景气度提升。
    我们预计,2025年公司传统机械密封业务的国内存量市场规模有望达到85.7亿元,增量市场规模13.7亿元,合计99.4亿元。2016年以来,受益原油价格持续回暖,石油化工行业景气度提升,炼油厂开工率持续提升,带动石油化工、煤化工等行业的密封需求。2019年国家油气管网公司成立,预计2020年、2025年我国天然气管网里程分别将达到10.4、16.3万公里,为公司带来巨大的密封需求。根据我们测算,每10万公里管线在建设期带来的密封件需求约为30~40亿元。
    公司竞争优势突出,市占率存在较大提升空间。
    过去由于下游行业分散,炼厂平均规模较低,国内密封行业CR3只有20%多,公司作为国内龙头市占率也不足10%,而全球机械密封龙头约翰克兰2019财年营业收入达到9.45亿英镑,接近公司收入的十倍。相比国际龙头,公司收入规模和市场份额都有很大提升空间。近年来,在环保与市场的双重压力下,石油化工项目呈现大型化趋势,大型项目对密封件的品牌和可靠性要求更高,也有望带动密封件行业集中度提升。l密封件具备“工业消费品”属性,成为公司业绩的稳定器。
    由于密封件“价值量低、重要性高”的特点,所以更换频率较高,进而产生了较大的存量市场。2018年,公司约57%的收入来自存量市场,由于存量市场毛利率更高,为公司贡献了约70%的毛利额。而全球机械密封龙头企业约翰克兰来自存量市场的收入占比则更高,达到了66%。由于每年的增量业务未来都将转变为存量业务,所以存量市场的占比长期呈现提升趋势,并成为公司业绩的稳定器,有助于降低公司的业绩波动。
    拟推非公开发行计划,收购新地佩尔与推进数字化转型和智能制造
    预案拟募资不超过6.5亿元,收购新地佩尔符合公司打造机械密封产业控股平台战略,通过数字化和智能制造可以提高公司生产效率和产能。暂不考虑本次非公开发行的影响,我们预计,公司2019~2021年分别实现营业收入9.09亿元、10.72亿元、11.81亿元,归母净利润分别为2.08、2.70、3.28亿元。考虑到密封件产品稳定的存量市场,以及公司市占率的长期提升空间,给予“买入”评级。
    风险提示
    下游行业景气度不及预期;增量市场竞争加剧;资产减值风险。

博威合金:发布业绩预增公告,有望迎来戴维斯双击

公司发布2019年业绩预增公告。2019年归母净利润与2018年追溯调整之后的相比,预计增加0.33-0.73亿元,同比增加8.43-18.52%,归母扣非净利润与2018年追溯调整之后的相比,预计增加0.35-0.85亿元,同比增加10.66-25.82%。公司归母净利润增加值中位数为0.53亿元,同比增加13.48%,扣非归母净利润增加值中位数为0.60亿元,同比增加18.24%,业绩符合预期。公司业绩的增长得益于应用于5G散热材料、半导体芯片等高性能合金带材产品以及精密细丝高附加值镀层产品的增长。
    收购384909 Ontario Limited公司100%股权。近期公司以390万加元(按照2020年1月17日汇率1:5.2813折算是2060万元)收购384909 Ontario Limited公司100%股权。收购的公司是北美知名的镀层厂,该公司拥有滚镀、挂镀、精镀和连续镀等多种镀层技术,具备4500吨/年镀层产品的产能,主要服务于汽车、航空航天等行业,该公司未来可以有效延伸博威合金公司的合金材料下游业务。
    2020年公司有望迎来戴维斯双击。公司主营主要有铜合金和光伏业务。铜合金方面,公司是国内少有的高端铜材料生产商业,在未来的 5G、半导体时代,需要更多的高强度、高导热性、高导电性的铜合金,相关的产品可以摆脱传统低毛利率的加工模式,享受高溢价。同时公司自产的VC液冷散热材料已在主流 5G 手机上应用。光伏方面,公司产品为单晶、多晶硅以及光伏组件,IHS Markit预计2020年全球新增太阳能光伏装机将达到142GW,同比增长14%,公司光伏业务有望在2020年保持较高增长。
    盈利预测。预测公司2019-2021年实现营收79.43/87.98/94.76亿元,实现归母净利润4.47/5.36/6.36亿元,对应EPS分别为0.65/0.78/0.93元/股。我们给予公司2020年度21-22倍PE估值,合理价格区间为16.4-17.2元。考虑到公司在2020年度业绩增速提升,有望迎来戴维斯双击,上调公司评级至“推荐”。
    风险提示:光伏行业低迷,下游需求减弱,产能投放不及预期。

卫宁健康事件点评:募投项目着眼未来医疗,前景广阔

事件:
    公司2月20日发布公告:拟公开发行可转换公司债券募集资金总额不超过140,000万元(含140,000万元)。资金主要投向互联网诊疗和智慧医疗方向。
    核心观点:
    1)19年业绩保持快速增长,疫情期间彰显龙头实力。公司19年业绩预告净利润增速约25-45%,中位数超预期,主要是传统信息化业务受益于政策红利,订单快速增长。疫情期间,公司响应迅速,截止2月10日,线上医疗系统已上线医卫机构近900家,服务量累计达100万人次。在10天内交付河南版“小汤山”医院信息化系统,医疗信息化龙头实力彰显。
    2)公司创新业务均初具规模,20年或为“云医”爆发期。19年前三季度,公司“云险”业务服务的交易金额高达140亿元,同比增长258%;“云药”业务方面,钥世圈实现营业收入1.27亿元,同比大幅增长223.15%;互联网医疗对应的“云医”累计服务人次超过2亿,我们认为,公司创新业务初具规模,“云医”受益此次疫情催化,有望迎来高速增长期,进而带动其他业务不断扩张,为公司业绩再添动力。
    3)可转债资金投向着眼未来医疗,远景广阔。此次公司募集资金主要投向“新一代智慧医疗产品开发及云服务项目”和“互联网医疗及创新运营服务项目”,项目着眼未来,前景广阔。
    4)维持“增持”评级。预计2019-2021年EPS分别为0.24元/0.33元/0.43元,对应市盈率为95倍/69倍/53倍。公司是行业龙头,传统业务高景气可持续,新兴业务有望迎来爆发期,双轮驱动业绩增长动力强劲,可转债募集资金着眼未来,长期投资价值凸显,维持“增持”评级。
    5)风险提示:创新业务发展不及预期,政策环境改变。

长城汽车:19年业绩超预期,扣非净利润正增长

19Q4营收和净利润数据进一步向好,单车营收同环比均提升,单车利润同比提升。根据业绩快报推算,19Q4公司实现营收339亿,同比增长4%,环比大幅增长60%。19Q4营收同比(+4%)明显好于同期的销量同比(-11%);我们认为这主要受益于高端车型销量占比提高以及折扣减少带来的单价提升。根据我们测算,今年Q1-Q4长城汽车的单车营收分别为8.0,8.9,9.2,10.1万元,单车营收持续向上。19Q4单车净利润0.47万元,同比18Q4的0.34万元同比大幅增长38%,19Q4公司单季度归母净利润为15.8亿元,同比增长23%。
    2019全年,扣非归母净利润同比实现了正增长。18年公司的非经常性损益中“履约保证金利息收入”对公司净利润影响较大,该一次性收入给公司贡献了大约10亿元的净利润,使得公司18年归母净利润基数较高,19年公司归母净利润为44.93亿元,同比-13.7%,但扣非归母净利润39.82亿元,同比+2.4%,在19年全年车市不景气的大背景下,扣非净利润能够逆势增长,体现了公司强大的品牌力以及成本管控能力。
    股权激励推动公司成长。1月31日,公司发布2020年限制性股票与股票期权激励计划草案,该激励计划拟授予激励对象权益总计1.78亿股。此次股权激励对象人数共计1996人,覆盖了公司高管、核心管理人员、核心技术骨干以及部分子公司董事、高管。大范围的股权激励将提高员工的工作热情,将公司利益跟员工利益更紧密地捆绑在一起,利于公司长期发展。
    疫情对乘用车行业和公司短期有影响,对中长期影响有限。乘用车行业2-3月因疫情影响,或出现一定程度的下滑,但购车需求只是被延后而不是被消灭,看好疫情消退后的需求释放。同时从行业格局的角度上来看,由于长城的主要生产基地不在湖北,复工时间大概率早于湖北地区的车企,短期市占率或能上升。
    投资建议:根据业绩快报,公司利润改善超预期,我们上调长城汽车19-21年的归母净利润的预期至44.9亿、56.9亿和73.1亿(此前预期分别为41.5亿、56.7亿和71.0亿),对应PE分别为18倍、14倍和11倍。给予长城汽车2021年16倍PE,对应目标价上调至12.80元(此前为12.50元)。
    风险提示:乘用车行业销量不及预期,WEY品牌发展不及预期。

生益科技:景气双业务,成长三要素

事件:公司发布业绩快报,2019年度预计实现营业收入132.41亿元,同比增长10.52%,实现归母净利润14.58亿元,同比增长45.73%。
    产能、均价和原材料成本三个维度的向好带动公司业绩成长。公司今年成长驱动力可以归纳至产量、均价和成本三个维度:(1)扩增的产能得到良好消纳,与年初相比,硬性覆铜板(包括PTFE)产能约扩增5%-10%,PCB产能约扩增30%-40%;(2)5G带动公司覆铜板和PCB产品结构调整,高价值量产品占比持续提升;(3)上游原材料在2018年下半年降价后未现明显回涨,成本压力较轻,而且公司还实现了制造成本的有效控制,提升了整体的盈利能力。
    5G、服务器带动景气上行,2020年有望延续成长态势。对于公司2020-2021年的业绩预期,亦可以从上述三个维度出发考量:(1)2019Q4-2020Q1投产的江西一期项目和2020Q3预期投产的吉安项目有望分别为公司CCL和PCB产量带来10%~15%的增长;(2)5G基站和IDC建设有望带动高速以及碳氢、PPO等高频CCL产品需求持续提升,公司产品结构有望进一步升级,同时,此类产品对产能的消耗会造成普通板材(比如FR-4)产能紧俏,进而带动涨价趋势,公司2019年9月调涨部分产品价格的原因便在于此;PCB方面,在5G建设的带动下,公司高价值量产品的占比仍具备进一步提升的空间;(3)原材料成本方面,上一个涨价周期中,公司的单季毛利率维持在较好的水平(20%以上),这是公司在CCL行业深耕多年积累的追踪上游原材料价格趋势、采取合理备库策略的能力以及成本转嫁能力的极佳体现,而这亦将继续助益公司实现较好的成本管控。基于上述分析,在5G基站和IDC建设带动CCL和PCB市场景气度上行的情况下,公司有望延续较好的成长态势。
    高端覆铜板国产替代领头羊。公司自主研发碳氢板、PPO和高速板的生产工艺,购买日本中兴化成PTFE产品的全套工艺、技术和设备解决方案,购买韩国LG的涂覆法生产软板的产线及技术用于生产LCP和MPIFCCL,随着5G时代的到来,对高频高速板的需求有望快速增长,公司上述几项在硬板和软板两端前瞻性的布局,有望逐步打开新的成长空间。
    盈利预测和投资评级:首次覆盖,给予买入评级。5G的基站建设将带动覆铜板、半固化片和PCB的需求,公司在CCL和PCB方面的产能在今明两年仍将持续扩增,此外,产品结构亦具备持续升级趋势,这些均将对公司的收入和业绩增长形成最直接的拉动作用,预计公司2019-2021年的净利润分别为14.58亿元、17.57亿和20.18亿元,当前股价对应PE分别为43.63、36.22和31.52倍,首次覆盖,给予买入评级。
    风险提示:(1)上游原材料大幅涨价降低公司盈利能力;(2)5G基站建设进度不及预期;(3)新增产能爬坡不及预期。

山东药玻:药用玻璃产业升级龙头和最大受益者

国内药玻行业龙头,模制瓶市占率领先;管理层激励充分,业绩释放动力充足
    山东药玻是国内药波行业龙头,产品包括模制瓶、棕色瓶、安瓿瓶、管制瓶、丁基胶塞、铝塑盖塑料瓶等。公司模制瓶市占率在80%以上,也是国内2家拥有中性硼硅模制瓶包材批文之一。公司管理层持股平台(淄博鑫联投资)持有公司7.25%股权,同时还设有激励基金制度, 各项激励措施到位,业绩释放动力充足。2016年起,公司连续4年归母净利润增速超过30%。
    一致性评价持续推进,药用玻璃产业升级在即
    《化学药品注射剂仿制药质量和疗效一致性评价技术要求(征求意见稿)》,提出:注射剂使用的包装材料和容器的质量和性能不得低于参比制剂,以保证药品质量与参比制剂一致。目前国外医药企业普遍选择中性硼硅玻璃作为药用玻璃的材料,国内药品包装的玻璃瓶大多是即普通钠钙玻璃以及低硼硅玻璃,注射剂一致性评价的推进将开启我国药用玻璃产业升级之路。另一方面,原辅包实行关联审评审批制度,药品生产企业将倾向于与倾向选择行业内规模较大、质量较高以及具有品牌优势药包材生产企业进行长期合作,包材行业将呈现出强者恒强的态势。公司作为国内中性硼硅模制瓶龙头,未来市场地位稳固,有望成为药用玻璃产业升级的最大受益者。
    中性硼硅模制瓶:替代需求空间巨大
    我们对注射剂一致性评价开始后,中性硼硅玻璃模制/管制瓶潜在替代需求市场空间进行了测算。按30%-50%不等的替代率进行测算,中性硼硅模制瓶市场空间为15.75-26.25亿元,此外中性硼硅模制瓶也广泛用于血制品、对比剂等增速较快的产品之中,在上述测算的基础上,该产品销售峰值仍有较大幅度提升空间。假设毛利率为60%,公司市占率为90%,测算仅中性硼硅玻璃模制替代需求可增厚公司毛利约8.51亿元-14.18亿元,占2018年毛利比例为91-152%。
    盈利预测和投资评级
    我们预计公司2019-2021年收入分别为29.50亿元/34.32亿元/39.78亿元,增速为14%/16%/16%;归母净利润分别为4.72亿元/6.36元和8.28亿元,EPS分别为0.79元/1.07元/1.39元,增速为32%/35%/30%。目前公司20年PE为33X,未来3-5年仍有望保持25-30%左右复合增速,估值仍处于合理区间。给予21年PE30X估值,1年期目标价41.7元,首次覆盖给予“买入”评级。
    风险提示:原材料价格上涨导致毛利率下降;注射剂一致性评价进度低于预期。

思创医惠:互联互通使能者

思创医惠:互联互通使能者
    思创医惠是医疗IT领域具有特色的智慧医疗集成平台解决方案提供商,核心竞争力在于其对于平台数据交互、物联网、人工智能应用三项关键技术的前瞻布局。公司具有全面的智慧医院解决方案提供能力,受益于电子病历和互联互通评级,下游需求景气度持续提升。互联互通有望成为下一阶段医院信息化建设的重点,公司有望从中受益。预计2019-2021年EPS分别为0.22、0.31、0.44,首次覆盖给予“增持”评级。
    互联互通有望接力电子病历成为下一个医疗IT建设热点
    医疗信息化行业2018年以来景气度持续提升,我们预测2018-2021年电子病历评级带来300亿市场空间,互联互通评级带来550亿市场空间。在实际执行过程中,由于电子病历建设更容易,而互联互通评级对数据项的完整性和规范性都有非常严格的标准,系统改造和数据整理的工作量非常大,执行起来阻力较大,导致2018年8月以来,医院IT建设的重心在电子病历上,互联互通的建设和评级工作推进较慢。2020年是电子病历建设的考核年,完成电子病历建设后,更多院内IT资源有望投入互联互通建设。
    核心竞争力源于对互联互通、物联网、人工智能技术的前瞻布局
    相比卫宁、创业等起家于HIS系统的传统医疗IT龙头,公司在平台数据交互、物联网、人工智能应用三项技术方面具有技术和产能优势,主要解决医疗流程和临床信息化达到一定高度以后的数据孤岛问题。互联互通领域,公司推出了Healthcare2.0智能开放平台,解决医院IT系统“信息孤岛”问题,成为公司核心产品。医疗物联网领域,公司将物联网技术优势与RFID物联网标签产能相结合,打造具有创新性的物联网智慧医疗溯源管理产品,成为公司未来新的增长点。公司还推出以AI认知引擎ThinkGo为核心的医学智能大脑和多种专科AI诊疗机器人,把握人工智能医学应用机会。
    业绩景气度提升,首次覆盖给予“增持”评级
    新冠疫情有望加速以互联互通、医疗物联网为代表的智慧医院建设需求,公司有望从中受益,业绩景气度有望提升。我们预计2019-2021年,公司分别实现净利润1.87、2.70、3.80亿元,同比增长30%、44%、41%,EPS分别为0.22、0.31、0.44元,对应PE70、49、34倍。可比公司2020年平均估值49倍PE,考虑到公司互联互通解决方案存在比较优势,有望承接更多市场需求释放,公司物联网和人工智能技术布局较为前瞻,应享有一定技术优势带来的估值溢价,给予公司55-60倍目标PE,对应目标价17.05-18.60元,首次覆盖给予“增持”评级。
    风险提示:政策执行力度低于预期;新冠疫情影响下游IT支出节奏;新技术商业化进度低于预期。

舍得酒业:大股东认购彰显发展信心,“舍得+沱牌”双轮驱动业绩增长

事件:公司发布非公开预案(修订稿),修订稿中补充公司控股股东沱牌舍得集团承诺认购本次非公开发行股票,认购股份数量不低于本次实际发行股份总数的30%。
    定增新规下,公司定增有望加速落地。公司定增发行价格由不低于定价基准日前20个交易日公司股票交易均价的90%调整至80%,定增对象由不超过10名提高至35名。除大股东锁定期36个月外,其余对象锁定期缩短至6个月。在定增新规下,定价和发行对象更加灵活,定增有望加速落地,为公司增长注入资源。
    定增将助力公司提升竞争力,大股东认购彰显发展信心。公司此次募集资金不超过25亿,拟改造酿酒配套工程、加快营销体系和信息化建设,从而提升公司产品品质、运营效率和品牌影响力。大股东对定增的认购,也彰显了大股东看好公司和白酒行业的发展前景。定增完成后,大股东持股至少29.90%(目前29.88%),公司控制权不会发生变化。
    公司产品结构不断完善,舍得向上出击,沱牌降维打击。公司拥有舍得和沱牌两大知名品牌,在全国拥有广泛的群众基础。两个品牌通过不同定位,能够最大限度的发挥品牌优势,完善公司产品矩阵。次高端方面,公司聚焦舍得大单品,主打品味舍得和智慧舍得。通过差异化营销,主打“老酒文化”,不断强化公司核心竞争力,产品结构改善明显。19年前三季度公司中高档酒实现收入15.27亿元,同比+18.74%,占比97.21%,较去年同期提升0.06pct。大众酒方面,公司已在19年秋糖发布光瓶酒新品T68,主打100元以下大众酒市场,打响沱牌复兴战略。我们认为沱牌具备高性价比优势,一是沱牌本身是名优产品,更重要的是基酒使用老酒,保证产品品质。未来随着公司对沱牌消费群体的唤醒和开发,预计沱牌销量将实现高速增长,未来有望占据公司一半左右的销售占比。
    公司内部机制改革效率有望释放,定增完成后公司发展有望迈入新台阶。天洋自15年8月入主舍得后,为公司治理和营销机制注入了新的活力。16-18年公司营收由14.62亿元增长至35.02亿元,三年平均增速24.51%,较入主前业绩大幅提升。公司于18年实施股权激励计划,随着公司对行业运营的日趋成熟,经营和管理效率有望持续提升。待定增落地后,公司竞争力或将日益凸显。凭借10万吨以上优质陈年基酒,公司老酒定位将快速发展,业绩有望持续高增。
    盈利预测:结合公司18年和19年前三季度财报,以及我们对公司未来业绩的判断,我们将19年和20年营收由32.00/40.00亿元下调至27.34/32.47亿元,同比+23.57%/18.78%,净利润由6.00/8.00亿元下调至4.32/5.16亿元,同比+26.50%/19.42%,维持公司“买入”评级。
    风险提示:食品安全风险;新品推广不及预期等。

生益科技:业绩符合预期,强需求与扩产效应将共振

业绩简评
    公司公布2019年业绩快报,公告显示公司2019年实现营收132.4亿元,同比增长10.5%,归母净利润14.6亿元,同比增长45.7%,其中扣非后归母净利润14.0亿元,同比增长51.7%,结合前三季度的业绩情况来看,Q4单季度实现营收和归母净利润37.7亿元和4.2亿元,分别同比增长25.4%和118.4%,分别环比增长7.8%和0.06%。盈利能力方面,全年净利率水平达到11.0%,同比提升2.1pct,其中Q4毛利率为11.0%,同比提升4.7pct,环比下降0.8pct。总的来看,公司全年业绩呈现高增长态势,盈利能力提升明显,业绩符合预期。
    经营分析
    需求真空期业绩略承压,提升管控助增长:从公司单季度增速来看,Q1至Q4归母净利润环比增速为30.96%、52.25%、8.93%和0.06%,其中Q1和Q2持续高增长,原因在于上半年4G补建和5G试验网建设拉动上游零部件需求,而下半年特别是第四季度进入大规模集采准备期后,需求有所承压。不过公司通过有效控制成本费用来保障自身盈利能力,业绩保持稳定。
    5G/数据中心强需求和扩产效应共振:2020年才是5G大规模铺设的关键年份,并且叠加云计算驱动的服务器增量需求,因此判断2020年覆铜板景气度高。在需求向上的趋势下,公司在2020年全面释放的高频高速以及新的普通覆铜板产能将为公司奠定量增基础,业绩增长值得期待。
    投资建议
    我们预测19~21年公司的归母净利润将达到14.6亿元、18.3亿元、22.4亿元,按现在的股价对应PE为44倍、35倍和28倍,考虑到公司格局优良、高频覆铜板业务具有稀缺性,因此我们认为公司能够享受一定的溢价,我们维持目标价36.2元,继续给予“买入”评级。
    风险提示
    下游景气度不及预期;竞争加剧导致竞争力下滑;高管减持风险。

东南网架:医疗教育等总包实力强,订单业绩望延续高增长

维持增持。我们维持预测公司2019-21年EPS为0.26/0.41/0.54元,增速56/58/32%;考虑近期风险偏好提升且参考同业可比公司估值,并依据公司总包优势等给予一定估值溢价,上调目标价至8.2元,对应2020/21年20/15.2倍PE,维持增持。
    政策再加码推动装配式钢结构应用于医疗领域,公司实力强经验丰可充分受益。1)继2月8日《新型冠状病毒肺炎应急救治设施设计导则(试行)》印发后,2月14日浙江省住建厅出台《装配式传染病应急医院建造指南(试行)》;政策支持力度在明显增强;2)公司已成功承接过上海东方医院扩建项目、上海仁济医院项目、磐安县人民医院PPP项目等多个医院装配式建筑项目,且集团公司旗下有萧山医院,医院总包经验/资源/技术实力等均较强,未来将加速布局医疗康养。
    钢结构总包业绩弹性超预期且具多方利好,公司订单结构积极变化、总包有重大突破将加速布局。1)总包超预期尚未被充分认知:①控制整体预算并减轻业主方压力②提升钢结构公司话语权,分包到总包收入具翻多倍潜力、盈利将提升、因此利润也具翻多倍潜力;且可改善回款及现金流③与国际充分接轨、利好参与海外竞争;2)公司总包竞争优势突出:①首批钢结构总包试点②具一级资质③总包在行业层面拓展至包括医疗/教育/商业地产等在内多个领域、区域层面拓展至浙江其它城市及省外;3)2019年新签订单84.6亿元(+51%),截至2019年末已中标尚未签约59亿元(含27.5亿元杭州湾智慧谷总包),订单结构积极变化、总包占比明显提升;考虑钢结构渗透率4倍提升空间,看好订单业绩高增长。
    催化剂:新签订单提速、政策支持钢结构力度增强等
    风险提示:总包/装配式推进不及预期、传统建造方式的桎梏等。

利民股份:草地贪夜蛾危害加重,公司将显著受益

草地贪夜蛾对我国农业危害甚于非洲蝗灾。
    根据《预案》,自2019年1月草地贪夜蛾首次入侵我国云南地区后,11月至2020年1月已在西南、华南六省玉米种植区发生危害,全国25个省份发现草地贪夜蛾,见虫面积超过1600万亩;今年境内虫害发生时间提前,同时境外虫源持续迁入,预测2020年草地贪夜蛾危害将大幅增加,预计威胁玉米种植区域50%以上,影响面积1亿亩左右,西南华南地区甘蔗、高粱,及黄淮以南地区冬小麦亦有受害风险。从危害态势与发生面积来看,今年草地贪夜蛾对我国农业的潜在危害远大于非洲蝗灾,为避免草地贪夜蛾爆发成灾,实现“防控处置率90%以上、总体危害损失5%以内”的目标,选择防治效果好的杀虫剂将成为2020年我国粮食生产确保安全的重中之重。
    甲维盐为草地贪夜蛾主要防控用药,公司将显著受益。
    此次《预案》草地贪夜蛾应急防治用药推荐名单中包括甲氨基阿维菌素苯甲酸盐(甲维盐)等8种单剂,甲维盐·茚虫威等14种复配制剂,其中14种复配制剂中有8种制剂需甲维盐或阿维菌素复配,对比2019年6月21日农业农村部印发的《全国草地贪夜蛾防控方案》中8种复配制剂中6种需复配甲维盐,说明甲维盐在2019年草地贪夜蛾防治效果突出,得到政策认可,将成为2020年用于防控的主要品种。利民股份控股的威远生化为国内阿维菌素与甲维盐龙头企业,甲维盐在国内市占率15%,在上市公司中市场规模最大,威远金蓝锐(15%甲维盐·茚虫威)于2018年荣获中国植保市场杀虫剂畅销品牌产品。基于化学农药成为主要防治手段、甲维盐复配制剂为《预案》推荐用药主要品种,公司将显著受益。
    甲维盐供需格局向好,近期价格开始上涨。
    根据卓创资讯信息,甲维盐生产企业中楚天源化工与荆洪科技位于湖北省内,近期生产受疫情影响,市场供给下降,2月以来甲维盐70%原药价格已由101万元/吨涨至106万元/吨,未来供需格局向好有望带动涨价延续。公司控股的威远目前拥有甲维盐产能300吨,根据公司去年7月18日公告信息,还将继续扩建产能,将充分受益甲维盐景气行情。
    投资建议
    预计公司2019-2021年营业收入分别为29.61/44.70/53.25亿元,归母净利润分别为3.45/4.74/5.92亿元,EPS 为1.20/1.66/2.07元,目前股价对应PE分别为12/9/7倍。公司收购威远后销售额跃居国内农药行业前十,综合竞争力显著增强,今年甲维盐产品将受益草地贪夜蛾防控升级。首次覆盖,给予“增持”评级。
    风险提示
    产品价格下跌的风险;新项目建设延迟的风险。

洽洽食品:受益明星产品高增及旺季提前Q4业绩大超预期维持买入

事件:公司发布2019年业绩快报,全年实现营业收入48.37亿,同比增长15.3%;实现归属于上市公司股东的净利润6.02亿,同比增长39.13%,EPS为1.19元。测算单四季度实现收入16.18亿,同比增长25.68%;归属于上市公司股东净利润2.02亿,同比增长55.08%。我们在业绩前瞻中预测19年收入增长13.6%,净利润增长26%,收入和利润均超预期。
    投资评级与估值:由于公司业绩超预期,我们上调盈利预测,预测2019-21年收入为48.3、55.4、62.1亿(前次为47.7、53.8、59.5亿),分别同比增长15.2%、14.5%和12.2%,预测19-21年归母净利润为6.01、7.28、8.62亿(前次为5.5、6.5、7.5亿),分别同比增长39%、21%、18%,对应EPS分别为1.18、1.43、1.7元(前次为1.08、1.28、1.48元),最新收盘价对应19-21年PE分别为35、29、24x,维持买入评级。我们继续看好并推荐公司:1、袋装坚果是近几年来高速增长的优质赛道,公司具备品牌和渠道优势,2019年战略聚焦每日坚果,将坚果打造成瓜子外的第二大单品;2、公司是瓜子领域的绝对龙头,顺应消费升级推出蓝袋瓜子不断优化产品结构,提升盈利能力;3、过去两年公司通过组织架构调整,改善内部机制,明确战略定位,不断释放管理改善红利。
    每日坚果发力及春节提前使得Q4收入加速增长。19Q4收入同比增长25.68%,Q3增长19%,增长环比加速,主要来自每日坚果的持续放量和蓝带瓜子的优异表现。黄袋坚果在去年7月全面升级重新定位,聚焦关键保鲜技术以及原料、工艺和包装打造产品差异化,下半年公司加大广告宣传和渠道推广力度,预计增长较上半年加速。蓝袋瓜子继续收获瓜子品类升级红利,公司持续提升产品的渠道渗透率,并创新口味推出海盐、藤椒等新品,收入保持快速增长。红袋传统瓜子需求稳定,预计仍能保持5-10%的自然增长。19Q4营业利润增长36.4%,归母净利润增长55.1%,判断盈利能力提升主要来自,1、每日坚果规模效应和生产效率提升带来的毛利率提升,以及瓜子产品结构优化带来的毛利率提升2、春节提前使得19Q4高毛利的礼盒销售占比提高;3、预计营业外收入较去年增长较快。
    预计疫情短期影响有限全年向好趋势不改。我们认为新型冠状病毒感染肺炎疫情对公司带来的影响有限,一方面节前厂家发货、渠道备货和终端销售已经完成,节前销售在一季度占比很高,另一方面由于瓜子和坚果的产品属性,节后需求端受影响不大。随着产业链和工厂的逐步复工,预计公司生产经营较为正常。展望今年,两大明星产品仍有较大增长空间,蓝袋瓜子和黄袋每日坚果渠道渗透率的提升空间仍大,口味创新、消费场景和人群的细化、定制团购等新渠道的拓展,都能支撑两大单品延续高增长趋势。红袋瓜子需求稳定,市占率稳步提升。目前看葵花籽和坚果原料成本压力不大,由于收入增长主要为高毛利产品驱动,预计盈利能力仍处于提升通道。
    股价上涨的催化剂:核心产品增长超预期
    核心假设风险:原材料成本波动、食品安全事件

安井食品:收入业绩高增长,长期成长有保障

事件:公司发布2019年度业绩快报。2019年度实现收入52.67亿,同比增长23.7%;实现归母净利润3.73亿,同比增长38.1%,实现扣非归母净利润3.35亿,同比增长38.1%,EPS为1.67元。测算单四季度实现收入17.73亿,同比增长34.5%;归母净利润1.35亿,同比增长83.1%;扣非归母净利润1.22亿元,同比增长79.1%。我们在业绩前瞻中预测19年收入增长18%,净利润增长22%,收入和利润均超预期。
    投资评级与估值:公司2019年收入业绩超预期,我们上调盈利预测,预测2019-21年收入分别为52.7、61.9、70.8亿(前次49.3、56.8、65.1亿),分别同比增长23.6%、17.6%、14.4%;预测2019-21年归母净利润分别为3.74、3.98、5.33亿(前次3.2、3.8、4.5亿),分别同比增长38.3%、6.4%、34.1%,对应EPS分别为1.58、1.68、2.26元(前次1.38、1.63、1.96元),最新收盘价对应2019-21PE分别为39、36、27,维持增持评级。
    提价应对成本压力,费用管控提升盈利能力:收入端,公司19Q4收入同比增长34.5%,环比提升17.9pct。结合渠道反馈,为缓解成本压力,公司19年9至11月多次提价,贡献部分收入增长。此外,公司19Q3末新推出的锁鲜装动销情况良好,对Q4具有增量贡献。综合考虑提价预期、新品推广及春节旺季提前,我们判断经销商19Q4备货积极,整体实现量价齐升。利润端,19Q4营业利润同比增长89.5%,环比提升57.7pct,归母净利润同比增长83.1%,环比提升48.2pct。考虑到19Q4的1627万限制性股票摊销费用,公司实际盈利能力提升幅度更大。我们判断盈利能力的提升主要得益于1)产品提价顺利传导,并且通过提前采购锁定价格,减缓Q4部分成本压力,毛利率略有提升2)营销费用延续前三季度的管控,减少买赠促销与广告力度。
    股权激励+产能布局,长期成长有保障:公司19Q4实施限制性股票激励计划,拟授予限制性股票661万股,首次授予的631万股已在11月实施,授予价格26.97元/股,预留30万股。首次授予的总摊销费用为1.878亿,于2019-22年分别摊销0.16、1.12、0.43、0.16亿。解除限售期分为3阶段,解除限售比例分别为40%、30%、30%。公司层面解除限售的考核分为3部分:1)2019年营收不低于50.26亿,2)2019-20累计营收不低于107.75亿,3)2019-21累计营收不低于170.785亿;对应收入复合增速不低于12%。此外,公司19H2计划发行总额9亿的可转债,募集资金用于湖北15万吨、河南10万吨与辽宁4万吨的产能建设,目前处于证监会审核阶段。一方面,股权激励的实施将绑定管理层与核心骨干,调动整体积极性,确保公司中长期的发展。另一方面,公司通过可转债的资金募集积极推进全国化产能布局,把握优质赛道成长性,有望利用“销地产”模式加强成本与综合竞争力,实现区域扩张与产能释放的相匹配
    股价上涨的催化剂:新品表现超预期、原材料成本下降
    核心假设风险:原材料成本快速上涨、下游需求不达预期、食品安全问题

龙蟒佰利公司首次覆盖报告:全球钛白粉看中国,中国看龙蟒佰利

首次覆盖,增持评级:公司是亚洲第一大,全球仅次于科慕、特诺的第三大钛白粉生产企业,也是国内极少数有效突破氯化法技术的企业,我们预计公司2019-21年EPS1.39/1.58/1.93元,参考可比公司给予公司20年PE15倍,对应目标价23.70元,首次覆盖给予增持评级。
    全球钛白粉新增供给看中国氯化法,中国氯化法看龙蟒佰利。海外钛白粉产能、产量增长停滞;国内硫酸法限制新增产能且加速淘汰中小产能;国内政策支持的氯化法钛白粉成为全球唯一的增量来源。公司是国内极少数有效突破氯化法技术的企业,在运行稳定性,单线规模、投资成本等远领先于国内同行,国内氯化法扩张关键看龙蟒佰利。此外公司打造高钛渣原料国产化,完善产业链的同时增强成本优势。
    供需共振,硫酸法价格长趋势向上。硫酸法虽在环保,产品质量等领域有劣势,但硫酸法钛白粉原材料要求低,投资成本低,其生产成本至少较氯化法低4000元/吨以上;硫酸法钛白粉优异的性价比是下游追逐的对象国内硫酸法的使用比例超过85%;硫酸法产能、产量难有增量,供需共振,硫酸法价格长趋势向上。
    公司硫酸法钛白粉成本优势显著,盈利远高于同行。公司是硫酸法在产业链的配套、规模效应、循环经济等领域远优于同行,公司硫酸法生产成本较国内上市同行至少低1500-3000元/吨,盈利高2000-4000元/吨。未来全球钛精矿紧张,将进一步增强公司成本优势。

美凯龙:股权激励落地彰显未来信心,新零售开启红星新征程

事件概述 美凯龙发布2020年股权激励草案。 分析判断(详见正文):千人股权激励落地,绑定多方利益且坚定发展信心 公司拟向包括核心骨干在内共1023人授予3085万份股票期权,约占本激励计划草案公告日公司股本总额35.5亿股的0.87%。股票期权行权价格11.02元/股,业绩考核目标为以2019年为基数,2020-2021年收入(剔除疫情影响)增速分别为15%、40%,对应同比增速为15%、22%。
    疫情之下,公司率先减免租金维护行业稳定 新冠疫情使线下商业受明显冲击,为维护产业链稳定,2月2日公司公告称将免除2020年度任意一个月商家在相关自营商场中的租金及管理费。本次免租安排涉及公司2020年营业收入(租金及管理费总金额)约为人民币5.3-5.9亿元,占2018年经审计的营业收入的比例约为3.7%-4.1%;预计本次免租安排涉及的租金及管理费总金额对公司2020年归母净利润的影响约为人民币3.8-4.3亿元,占2018年经审计的归母净利润的比例约为8.5%-9.6%。我们认为此次免租在公司可承受范围内,参考17-18年公司经营活动产生的现金流量净额约60亿元,免租对现金流产生的压力也相对较小。
    新零售开启红星新征程 携手阿里进军新零售,天猫“同城站”打造“家居版盒马”新体验。公司与天猫展开新零售合作,南京、上海两城的红星美凯龙门店率先加入天猫家装“同城站”,预计后续将在更多城市推进。“同城站”所在地消费者进入红星美凯龙天猫旗舰店后,即可在线浏览同城门店的商品信息,还可享受预约、送装等服务,价格方面线上线下同款同价,实现“家居版盒马”新体验。牵手阿里巴巴后,美凯龙19年双11首战实现219.9亿元销售额,同比增长37.4%,后续发展值得期待。 设计云打造线上设计到线下落地闭环。设计云是通过以云设计为入口,结合mDesk全景展示以及真实商品模型和SKU商品的打通,为用户打造更好的全景方案体验和家居购买体验。
    投资建议 综合考虑新零售有望为公司增添新动力以及2020年疫情影响,我们将21年收入由217.53亿元调整至168.79、193.37、237.53亿元,20-21年归母净利润由49.21、55.30、62.57亿元调整至48.26、53.70、62.42亿元。预计公司2019-2021年EPS 分别为1.36/1.51/1.76元。美凯龙行业地位和产业议价能力突出,短期疫情影响有限,后续新零售推进有望加速公司前行;维持目标价16.40元不变,当前估值安全边际高,继续给予“买入”评级。
    风险提示 地产销售不及预期、新零售模式拓不顺利。

隆基股份:光伏龙头再起航

行业空间:政策周期弱化,高成长潜力凸显。2007年全球出现第一个GW级市场,到2018年GW级达到了13个,并呈继续增加之势。GW级市场增加,单一市场政策风险弱化,同时平价区域增加,光伏逐步进入内生增长阶段,加之全球光伏渗透率极低(2018年全球光伏占能源消费比例为0.95%),增长潜力大。
    龙头颠覆:技术周期和重资产属性弱化,龙头先发优势初现。历史来看,光伏龙头多次被颠覆,主要原因是行业本质是技术快速进步的重资产行业。中期来看,由于领跑者加速了技术迭代,技术进步趋缓,同时单位投资大幅下降,重资产属性弱化,后发优势趋弱,龙头的先发优势初现硅片:单晶硅片龙头,短期价格或好于预期。单晶硅片环节属于技术和资本双重密集行业,具有先发优势,这将导致行业稳态呈现寡头竞争格局。公司是国内最早从事单晶硅片技术研究和生产的企业之一,技术领先带来的成本优势是公司硅片环节核心竞争力,公司2019上半年硅片非硅成本同降31.75%至0.8-0.9元/W,处于行业领先水平。长远来说,公司产能扩产、非硅成本下降,单晶硅片优势明显。短期来看,虽2020年扩产幅度较大,但产能释放存在节奏,供需状况整体较好,价格或好于预期。
    组件:携技术和品牌优势,份额持续扩张。纯组件环节是技术迭代较慢且资产轻的行业,具有品牌和渠道优势的企业制胜,但龙头组件企业均配套上游产能,电池企业要求的财务谨慎和精益管理也是龙头组件企业竞争要素之一。公司核心竞争力是技术领先和品牌优势,公司单晶PERC电池和组件转换效率屡次刷新行业世界纪录,同时公司组件获得PV Module Tech可融资性评级AA级评级,品牌优势明显。长期来看,借行业高效化和自动化提高门槛之势,公司有望携技术和品牌优势打破行业同质化竞争局面,打造差异化产品,提升产能和出货量,提高组件市场份额。短期来看,目前单晶组件盈利处于2018年以来的最低水平,行业处于底部区间,行业需求高增有望带来该环节盈利改善。
    投资建议:国内2019年部分竞价需求递延到今年释放,叠加海外需求畅旺,预计2020年全球需求同增32.5%至152GW,公司硅片和组件出货量快速提升,且单晶硅片价格或好于预期。我们预计2019-2021年公司分别实现净利51.46、71.45和81.28亿元,同比分别增长101.16%、38.85%、13.75%,当前股价对应三年PE分别为24、17、15倍,维持“买入”评级。
    风险提示:经营规模加速扩大带来的管理风险;国际贸易保护风险。

长城汽车2019年业绩快报点评:业绩超出市场预期,单车收入驱动增长

上调目标价11.66元(原为11.5元),维持“增持”评级。考虑公司单车收入水平的稳步提升,略微上调公司2019/20/21年的EPS预测为0.48(+0.02)/0.52(+0.02)/0.59元,参考可比公司估值,给予2020年22倍的PE,对应目标价11.66元。2019年Q4公司扣非归母净利为13.9亿元(2019年同期为2.6亿元),在2019年Q3大幅改善的基础上,仍然实现环比增速3%,超出市场预期。公司2019年Q4业绩的改善,主要得益于单车收入同比增长16%至10.1万元,保持2019年以来稳步提升的趋势(2019Q1-Q3以此为7.8/8.7/9.2万元)。
    得益于皮卡产品长城炮的强势表现,预计公司2020年单车收入保持在10万元的水平,同比增长8%以上。皮卡产品长城炮的官方指导价为12.68-15.98万元,较风骏系列(6.88-11.68万元)显著提升,且盈利水平优异,自上市以来保持在月销5000辆以上的水平,考虑皮卡进城的逐步放开,预计2020年全年销售8-10万辆。
    全球化布局逐步完善,2019年公司出口6.5万辆,预计海外空间的打开加速公司产销规模的提升。公司于2019年6月完成俄罗斯工厂的建设,产能规划为8万辆;于2020年1月与通用汽车签订协议,并计划于2020年下半年完成交易;于2020年2月确定收购通用汽车的泰国罗勇府制造工厂,并计划于2020年底完成交易。
    风险提示:产能建设进度不及预期,产品盈利能力恢复不及预期。

美的集团回购公告点评:3年百亿回购,吹响A股估值体系变化的号角

投资建议
    美的在2019年回购计划到期后,推出了新一期股票回购,预计2018年-2020年的回购规模超过百亿。在良好治理结构保障下,我们认为公司后续常态的股票回购以及高现金分红值得期待。而提升分红与现金回购正是成熟消费股切换到PB-ROE估值框架的重要逻辑链条,叠加A股的资金结构变动,成熟消费龙头的估值体系有望向美股逐步演化。
    短期虽有疫情影响,但美的2020年全年基本面增长确定性依旧最强。维持预测公司19~21年EPS为3.48/4.05/4.59元,对应PE为16/13/12倍。回购方案有助于在中短期稳定市场情绪和公司股价,而中长期,公司战略前瞻,治理领先,短期疫情导致的价格回调正是中长期资金的合适买入点,维持“买入”评级。
    风险提示:疫情影响大于预期、地产销售/竣工低于预期、行业竞争超预期。

光威复材:2019利润增速38%,规模效应持续兑现

规模效应持续兑现,ROE水平稳步提升
    公司披露业绩增长主要原因系:1、碳纤维(含织物)业务和风电碳梁业务保持稳定增长;2、公司应收账款通过无追索权保理等业务变现,经营性现金流持续改善,信用减值损失减少所致。 整体上看公司2019年经营状况良好,利润增速大于收入增速,是规模效应正在持续发挥作用;同时我们根据公司披露数据算出2019年ROE为17%,相比2017年上市后的11.85%有显著提升,从2020年开始随着公司上市募投项目逐渐贡献收益,预计ROE还将持续提升。
    下游需求增长叠加管理效率提升,持续看好光威复材
    目前公司产品的主要应用领域军工和风电碳梁都面临着下游需求的快速增长,同时公司军工业务产线正处于规模效应上升期,碳梁业务预计也将在包头项目投产后实现利润水平显著提升,此外公司也在积极拓展压力容器、建筑补强等其他碳纤维应用领域,因此我们认为公司具有良好的成长性,看好公司长期发展前景。
    盈利预测与投资评级
    我们预计公司2020-2021利润为7.06亿元、9.04亿元,对应PE为41倍,32倍,维持“买入”评级。
    风险提示:军工项目进度具有不确定性。军品退税进度具有不确定性。

恒为科技深度报告:网络可视化前端龙头,布局国产智能计算

网络可视化业务稳健增长,积极布局国产智能计算市场。恒为科技是国内领先的网络可视化基础架构以及嵌入式与融合计算平台提供商之一,在行业内技术实力领先。公司注重研发投入, 提供多种类广泛应用产品。
    相关市场空间巨大,政策推动国产化。恒为科技是国内领先的网络可视化基础架构以及嵌入式与融合计算平台提供商之一,在行业内技术实力领先。公司注重研发投入,提供多种类广泛应用产品。全球广阔的大数据市场规模,持续催生网络可视化及融合计算业务需求。国家及行业接连推出相关政策推动国产化发展,提升公司增长空间。
    盈利预测与投资评级:我们预计2019-2021 年营业收入分别为5.32/9.60/13.92 亿元,每股收益分别为0.65/1.06/1.77,对应的估值为41/25/15 倍,给予“买入”评级。
    风险因素:1.研发落地不及预期。2.受宏观经济影响,政企订单不及预期。3.网络可视化市场竞争加剧。4.国产信息化受政策影响大。

长城汽车:全年业绩符合预期,单车盈利如期恢复

事件:公司公布2019年业绩快报,2019年实现营收964.6亿元,同比下滑2.8%,实现归母净利润44.9亿元,同比下滑13.7%。其中2019年第四季度实现营收338.8亿元,同比增长4%,实现归母净利润15.8亿元,同比增长23%。
    全年销量好于行业,单车盈利稳步恢复。2019年公司全年销量106万辆,同比增长0.7%,总体销量表现好于行业,其中第四季度销量为33.6万辆。公司2019年全年单车价值量为9.1万元/辆,较2018年同比下滑3%,其中第四季度单车价值量为10.1万元/辆,同比增长16%。2019年公司单车净利润为0.42万元/辆,其中第四季度为0.47万元/辆。2019年四季度开始公司积极控制库存水平,预计目前公司整体库存1-1.5个月的水平。
    皮卡乘用化大势所趋,公司稳坐行业龙头地位。2020年1月国内皮卡销量为2.7万辆,同比下滑32%,其中公司同期销量为1.2万辆,市占率达到46%,较去年同期提升12个百分点。2019年以来国内10个省份陆续取消了对皮卡进城的限制,随着越来越多的省份取消皮卡进城限制,未来皮卡乘用化的趋势将更加明显。公司2019年上市长城炮车型,打响皮卡乘用化的第一枪,从而有望进一步巩固公司在皮卡领域的优势。
    车型周期推进,经营改善持续性强。重申长城汽车未来三年销量持续优于行业的判断。主要基于以下原因:1、大单品向多品系转变并迎来新品周期,产品竞争力进一步提升,目前形成M、H、F和WEY四大传统车品系,同时高端皮卡长城炮将巩固公司在皮卡市场的龙头地位;2、技术储备支撑差异化布局并强化产品竞争力,全新平台或将于2020年上市,为消费者提供更加丰富的动力选择,同时将在轻量化方面弥补短板;3、营销持续改善:从2018年开始逐步引入营销人才,弥补公司在营销端的短板;4、降本初现成效,采购体系“引进来”和“走出去”并重,有望促进成本进一步下探,同时公司旗下零部件业务有望成为全新的利润增长点。
    盈利预测与投资建议。预计公司2019-2021年EPS分别为0.49/0.72/0.90元,维持“买入”评级。
    风险提示:宏观经济下行、汽车行业产销不及预期、新车上市进度慢等风险。

安井食品:业绩超预期,盈利创历史新高

事件:2月21日,公司发布19年业绩快报,全年营收52.7亿元(+23.7%),归母净利3.73亿元(+38.1%),扣非后净利3.35亿元(38.1%)。
    核心观点:1、收入与净利均超市场预期,表现强劲:Q4单季公司营收17.73亿元,同比+34.5%;净利润1.35亿元,同比+83.1%;扣非后净利润1.22亿元,同比+79.1%,增速为全年最高水平。收入环比前三季度加快,我们认为有几方面原因,一是,今年春节提前,销售前移,对四季度有部分利好;二是,10月底公司大部分产品提价,平均提升幅度在7-8%,对收入正向贡献。三是,三季度渠道预期公司提价打款积极,备货较多,三季度预收账款大增,部分在四季度体现。全年来看,公司收入远超此前50.26亿元激励要求,管理层与员工第一期考核顺利完成。
    2、19年净利润率再创新高,原材料储备较多积极应对成本压力:去年全年公司净利润率同比提升0.74pct至7.09%,特别是四季度在计提1630万激励费用情况下盈利仍大幅提升,与毛利率提升、销售费用优化有关。预计公司9-11月三次提价基本能覆盖成本上涨影响,广宣等投入减少等对净利向上提升明显,去年经营表现已说明公司在原材料上涨压力下,在产品结构调整和成本转移方面均具备非常强的应对能力。展望20年,公司鱼糜,进口猪肉等均有不同程度储备,如果后续成本继续大涨,不排除进一步提价可能,可有效缓解成本端压力。中长期来看,随着新增基地产能进一步释放,单位运费以及费用支出均还有下降空间,以及毛利率回归,公司盈利还有继续提升空间。
    3、各地工厂陆续开工,积极应对疫情影响:在新冠状病毒影响大背景下,自大年三十开始餐饮业受挫明显,家庭消费端表现强劲,特别是速冻食品这类便利性强的基础消费品受到家庭追捧,节后许多商超均处于缺货状态。2月中旬安井厦门,无锡,四川等核心工厂陆续开工,湖北工厂仍处于基建之中,河南工厂也在近期开工投产。虽然公司以往餐饮流通销售为主,现阶段则加大米面制品,锁鲜装等小包装生产,优先供应商超零售渠道,尽可能减少餐饮渠道负向影响冲击。此外,公司销地产模式,相比较于其他竞品物流运输制约因素小很多。
    4、理性看待短期负面影响,重申长期成长价值:虽然今年疫情影响餐饮消费,长期看餐饮仍是最重要销售渠道,公司全国七大基地总产能设计到24年大概100万吨,相比19年翻一倍,支撑每年20%左右收入复合增速。公司主抓餐饮同时,积极推出锁鲜装等适合零售渠道产品,多品类,多渠道齐头并进,有望持续引领行业向上发展。
    5、盈利预测与估值:预计公司19-21年EPS分别为1.58/1.68/2.38元,对应PE分别为39/36/26倍,维持“强烈推荐”评级。
    6、风险提示:疫情控制不达预期;鸡肉等成本继续大涨;食品安全问题

蒙娜丽莎:竣工向好,新基地助力高增长

事件:公司发布2019年业绩快报,报告期内实现营业收入38.04亿元,较上年同期增长18.57%;营业利润5.10亿元,较上年同期增长21.97%;归属于上市公司股东的净利润为4.36亿元,较上年同期增长20.30%;基本每股收益1.08元,较上年同期增长20%。
    四季度收入利润高增长。按照业绩快报测算,2019年第四季度公司实现营业收入11.28亿,同比增长21.32%,实现利润总额1.03亿,同比增长37.63%,归母净利润0.95亿,同比增长39.66%,单季度营业收入增速已连续两季度在20%以上。2019年度业绩增长的原因:(1)零售端业务加大品牌建设投入,持续推行渠道下沉战略,加大全国县级市场的布局,取得较好成效;(2)房地产战略业务受益于地产精装修趋势,收入增长较快,规模效应体现;(3)产品结构进一步优化,大规格产品及新产品市场拓展卓有成效,拉动收入增长,净利润也相应增长。
    精装房渗透率不断提升,新基地助力业务持续放量。奥维云网地产大数据显示,2018年全国精装修商品住宅开盘规模增幅近60%,达到253万套,市场渗透率达27.5%,2019年1-11月精装修商品住宅开盘规模增幅23.6%,达到275万套,2020年精装房市场渗透率有望进一步提升。蒙娜丽莎公司凭借丰富的向大型工程供货的经验,与碧桂园、万科、保利、恒大、中海、绿地、融创等一批大型房地产商保持多年良好合作关系,并在全国形成了多项代表性工程项目,产生了较好的示范效应公司,公司与万科连续10年合作,并连续多年获万科A级供应商。公司在工装市场上已占有主要市场地位。一方面伴随地产商集中度持续提升,头部效应加剧,公司合作的地产龙头企业市占率提升,带动公司工装业绩放量,另一方面背靠国家对2020年城镇化率将达到60%、新开工住房全装修面积占比达30%的明确规划,单一客户订单量存在继续挖潜的空间。2019年公司第三个生产基地藤县生产基地正式建设,预计增加8822万平方米产能,2条高端生产线已于2019年12月点火,“藤县蒙娜丽莎陶瓷生产项目”建成后,将有望打造生产效率高、智能化程度高的现代化生产线,打造行业内具有示范标杆性的生产基地,项目达产后将整体提升公司的产能,进一步提升市场竞争力。
    坚持技术创新,品牌知名度和影响力不断提升。蒙娜丽莎公司在传统瓷砖的基础上,加大对大规格陶瓷薄板、陶瓷大板、超石代岩板的研发与生产力度,使大规格产品成为公司的优势产品之一,生产和销售占比不断提升。蒙娜丽莎品牌处于行业一线品牌,具有丰富的品牌文化和内涵;公司继续延续渠道下沉策略,大力拓展县镇级市场,新客户开发较为理想,渠道下沉及市场拓展取得较大成绩。竣工数据持续向好,2019年1-12月房屋竣工面积累计同比增长2.6%,占比约70%的住宅竣工面积累计同比增长3%,结束了连续多月的负增长,我们看好施工向竣工传导,竣工同比增速已连续6个月改善,瓷砖行业作为地产后周期装修行业,竣工数据的改善或将带动瓷砖销售回升。
    投资建议:在精装房渗透率不断提升,协同效应持续显现的预期下,我们预计公司业绩将进一步释放。由于新基地产能在2019年没有释放及新冠疫情对瓷砖销售的影响,我们把公司2019年、2020年营业收入从45.26亿、58.26亿下调为38.04、47.93亿元;归属于母公司的净利润从4.57、5.77下调为4.36、5.60亿元;对应EPS分别为1.08、1.39元,维持“增持”评级。
    风险提示:上游地产需求大幅下滑,新冠疫情管控不力。

上海家化2019年年报点评:渠道与品牌迎合行业趋势积极调整,期待逐步显效

19年收入增6.43%、Q4增速有所提升
    公司发布2019年报,实现营业收入75.97亿元、同比增6.43%,扣非净利润3.80亿元、同比降16.91%,归母净利润5.57亿元、同比增3.09%,EPS0.83元,拟10派2.5元(含税)。扣非净利同比下滑主要为19Q4网红营销等投入较多,净利增速高于扣非净利主要为工厂动迁处置收益以及金融资产公允价值增长。
    分季度看,18Q1~19Q4单季度收入分别同比增长10.33%、8.24%、9.95%、11.66%、5.03%、9.08%、3.28%、8.37%,19Q4增速环比19Q3提升主要为双十一等电商促销节点销售良好。同期归母净利分别同比增35.92%、45.73%、31.68%、42.15%、54.84%、26.77%、降29.55%、降80.76%,19Q4净利端未出现如收入端的环比改善,主要为19Q4网红营销等投放成本较大。
    多品牌生命周期不同、表现各异;多渠道发展景气不一
    分品牌来看:2019年佰草集营收低个位数下滑,较前三季度营收同比持平表现较弱;六神全年低个位数增长;高夫双位数下跌;美加净高个位数下跌;启初同比增25%+;家安同比增40%+;玉泽同比增80%+、营收规模突破3亿元;片仔癀同比增35%+;公司收购的汤美星收入同比增4.28%。
    分渠道来看,线上(电商+特渠)营收同比增30.01%,其中电商同比增20%+、特渠同比增50%+,线上收入占比34%;线下营收同比降2.62%,主要为百货营收同比降近20%,商超、母婴、CS店等其他线下渠道低个位数增长。
    毛利率微降、费用率升,存货管控良好
    毛利率:2019年公司毛利率同比下降0.91PCT至61.88%,主要为新工厂投产新增年折旧成本及毛利率较低的产品(如面膜等)收入增速较高等所致。
    分季度来看,18Q1~19Q4毛利率分别为66.72%(-5.64PCT)、62.41%(-5.00PCT)、59.02%(-9.48PCT)、62.79%(+4.67PCT)、62.17%(-4.55PCT)、61.70%(-0.71PCT)、60.96%(+1.94PCT)、62.65%(0.13PCT)。
    费用率:2019年期间费用率同比提升1.29PCT至57.26%,其中销售、管理、研发、财务费用率分别+1.53/+0.02/+0.18/-0.44PCT。其中销售费用率提升较多主要为19Q4营销投放力度加大;管理费用率持平;研发费用率提升主要为新品开发投入所致;财务费用率下降主要为国外分部美元相对于英镑的汇率波动导致汇兑损益同比减少。
    分季度来看,18Q1~19Q4销售费用率分别为43.98%(-8.76PCT)、43.74%(-1.18PCT)、37.66%(-8.97PCT)、36.85%(+2.04PCT)、42.33%(-1.65PCT)、44.67%(+0.93PCT)、39.15%(+1.49PCT)、42.33%(+5.48PCT),19Q4营销费用投放力度较大;管理费用率分别为13.81%(+2.46PCT)、12.98%(-0.19PCT)、13.94%(+0.03PCT)、14.12%(-5.39PCT)、12.56%(-1.25PCT)、12.71%(-0.27PCT)、14.92%(+0.97PCT)、18.72%(+1.43PCT);财务费用率分别为1.12%(+1.87PCT)、0.99%(+1.70PCT)、0.80%(+1.40PCT)、0.48%(-1.70PCT)、0.77%(-0.35PCT)、0.46%(-0.53PCT)、0.85%(+0.05PCT)、0.41%(-0.91PCT)。
    其他财务指标:1)存货较19年初增5.75%至9.25亿元,略低于营收增速,存货周转率为3.22,较18年的3.27基本持平。
    2)应收账款较19年初增19.28%至12.29亿元,应收账款周转率6.73、较18年7.29有所放缓,主要为电商渠道业务模式调整、对方付款周期拉长。从账龄结构来看,一年内应收账款占比99%,应收账款风险可控。
    3)经营活动净现金流同比降16.31%至7.49亿元,主要收入增速不高、费用增加较多等。
    第一梯队品牌六神增长稳健,佰草集主推太极明星系列、期待显效
    公司旗下品牌丰富,覆盖美妆、个护及家居护理等多品类。公司不同品牌定位、目标客群、发展渠道、生命周期等不同,短期及长期发展重点/策略不同,从而最终销售表现各异。
    1)六神为公司第一大品牌,主要品类为花露水(占品牌收入60%左右),主要渠道有商超及电商等。六神在花露水领域已确立绝对龙头地位、并且近年市占率持续提升,据尼尔森统计,2019年六神花露水在线下渠道市占率为75.7%、排名第一,较2018年提升0.90PCT。
    近年拓展沐浴露品类,先后向线上、线下等渠道推广,2019年受国际沐浴露品牌强势竞争、同时叠加部分地区夏季气温较低影响花露水销售,2019年六神收入增速放缓至低个位数。2020年公司结合新型肺炎疫情,六神品牌布局全品类除菌抑菌功能线,进一步提升艾叶健肤系列(如艾叶洗手液等),预计最快2020年3月能上市。预计2020年全年六神继续稳健增长。
    2)佰草集为公司第二大品牌,第一大护肤品牌,创立于1998年、具有较长品牌发展历史与较强的品牌沉淀,定位中高端、销售渠道有百货、电商、CS店等。近年由于百货渠道人流下降、产品更新较慢等内外部原因,使得佰草集品牌有所老化。新董事长2016年底入主公司后,积极焕活佰草集,进行品牌定位再梳理,线下百货渠道库存持续清理、通过典萃子品牌进入CS渠道、线上更换TP商、加码网红营销等社交媒体营销、打造冻干面膜、太极日月精华等单品。
    品牌调整虽尚未给总体业绩带来大幅改善,2018、2019年连续两年营收小幅下滑,但仍可见局部积极变化,如19Q2冻干面膜招新率57%、单品销售过亿、贡献品牌收入6%,19Q4太极日月精华出货金额6000万元、占19Q4品牌收入比重超10%。
    2020年佰草集继续聚焦推新品+网红营销等有效手段,目标全年增速较2019年改善。产品方面,在2019年日月精华单品基础上,2020年重点打造太极系列、丰富太极系列产品矩阵(2020Q2~Q4上新太极水、面霜、眼霜等,下半年推敦煌限量版礼盒);营销方面,营销投放力度预计强于2019年。
    高夫、美加净等第二梯队品牌仍处调整
    高夫、美加净为公司第二梯队品牌。其中高夫定位中低档专业男士护肤品牌,销售渠道有商超、百货、CS店、电商等渠道,其传统优势产品为男士保湿、近年拓展空间更大的男士控油领域,但仍需时日,2019年高夫在线下渠道男士护肤品领域市占率有所下降,2019年全年品牌营收同比双位数下滑。公司针对高夫多渠道、多SKU特性进行全面梳理及精细化管理,聚焦核心产品、调整长尾产品、协调各渠道利益、渠道产品的差异化运作,预计2020年上半年完成,全年目标高夫稳健增长。
    美加净定位中低端护肤品,主要在商超销售,产品以面霜为主,近年拓展护手霜系列、进行品牌年轻化、护手霜销售情况良好,据尼尔森统计,2019年美加净在线下护手霜市占率为13.1%、较2018年提升0.3PCT、排名第一;但美加净在原主力战场的中低端面霜市场份额有所下降。2019年美加净品牌营收高个位数下滑。2020年公司计划升级美加净银耳珍珠霜、倾斜面霜品类、促进面霜业务增长,全年品牌收入目标稳健增长。
    第三梯队品牌持续孵化、增长靓丽,未来发展动力足
    公司第三梯队的品牌有玉泽、启初、家安、片仔癀等,近年总体均保持快速增长。
    玉泽2019年销售表现靓丽、营收同比增80%,主要为品牌定位药妆、产品概念迎合当前护肤品消费趋势、以电商等景气渠道为主、在网红营销等助力下实现靓丽销售。2019年12月玉泽店铺在美妆类目排名第11,2019年双十二当天玉泽品牌全美妆行业排名第6、积雪草面膜零售额排名行业第3,2020年1月零售额排名行业第6。2020年玉泽清痘系列产品升级和上新、继续加大网红营销,预计全年继续快速增长。
    启初品牌成立于2013年,销售渠道有商超、母婴及电商,定位婴幼儿洗护品牌、发展快速,2019年启初在线下婴儿沐浴露、婴儿面霜中市占率分别为9.0%、15.2%,分别较上一年提升2.4PCT、1.6PCT。
    片仔癀口腔护理为2016年公司与漳州片仔癀药业合资成立的品牌,截止2019年已发展三年时间、并实现了盈利,表现优于同业。2020年预计片仔癀继续保持快速增长。
    家安品牌定位家庭清洁用品,2020年结合新型疫情推出相关产品、预计保持快速增长。
    战略发展电商渠道,多项举措应对线下渠道变迁
    当前化妆品渠道中电商景气度最高,公司顺应渠道发展趋势,战略上重点发展电商渠道,加强电商运营能力。2017年公司天猫、天猫超市、京东等渠道由经销转为直营模式,2019年佰草集电商代运营商变更为代运营国产品牌较有经验的壹网壹创,玉泽电商运营团队为自营、实现2019年线上靓丽销售。电商渠道收入成为公司业绩增长重要动力、占比不断提升。2020年公司将继续着力电商渠道发展。
    公司传统优势渠道为商超、百货等线下渠道,近年公司一方面加强线下会员管理及微信营销、构建O2O新零售体系应对线下人流下降,另一方面积极布局CS店、屈臣氏门店等。
    1)会员管理与营销:结合爆款合作,公司与国内较大的连锁百货系统
    合作,对公司自身会员及百货渠道会员进行营销,试点效果不错,2020年继续大力推广。
    2)O2O新零售体系:2018年尝试新零售规划,2019年基本完成了实体店销售+新零售机制构建;2019年12月、2020年1月先后开通了C&D海外购平台、汤美星的海外购平台。
    2020年新型肺炎疫情带来销售端及供应链端影响,公司产品、营销、渠道等全方位应对
    2020年新型肺炎疫情在1月底快速蔓延,各地政府加强人员流动,线下渠道客流大幅减少、线上快递停工时间较往年延长(近日陆续复工)。
    疫情对公司的影响主要体现在销售端及供应链端:1)销售端:线下渠道受影响较大,线下第一大渠道商超(大卖场及连锁超市等)大部分均在营业、但人流较少,第二、三大渠道百货及CS店关店数量较多、占比60~80%。2)供应链端:公司4家自有工厂已逐步复工、复工率50%(当前基本能够满足自有生产的业务),但还有大量ODM、OEM及原料供应商的复工率较低;此外,物流配送等受限于各地管制。
    针对疫情影响,公司在产品、营销、渠道等进行全方位的应对:1)产品与营销:梳理六神、家安、启初、汤美星、玉泽等防疫相关产品、加强新品研发,最快3月能上市,同时结合疫情主题进行营销推广;2)渠道:针对线下会员的微信营销,利用已搭建的O2O新零售体系提供到家服务(合作美团、京东、饿了么等实现门店货物送达最终完成销售),推出疫情产品的组合套包增加连带销售。
    综合来看,公司预计疫情对全年营收影响较小。
    多品牌多渠道龙头积极调整,品牌营销投放增多拖累短期业绩、长期增进品牌价值
    我们认为:1)公司多品牌多渠道发展,不同品牌所处生命周期不同、所面临的发展问题亦有所不同,销售表现出现分化。预计第一梯队品牌中的六神未来增长稳健,佰草集品牌持续焕活、预计逐步改善;第二梯队的高夫及美加净仍处调整中;第三梯队的玉泽迎合当前护肤品概念、借力电商渠道及网红营销等,预计表现继续靓丽,启初、家安与片仔癀等有望保持较快增速。
    2)毛利率方面,新工厂运行进入常态,预计不再拖累成本端,但由于毛利率较低的新锐品牌增速较高,预计公司未来毛利率呈现下降趋势。
    3)费用率方面,预计公司继续加大网红营销投放,销售费用端仍存压力,预计全年销售费用率提升;管理费用率预计总体持平。
    4)疫情给销售端及供应链端带来压力,公司积极应对、化危为机、主推疫情相关产品、增加疫情相关营销及线下促销活动、减少疫情带来的短期波动,公司预计疫情对全年营收影响较小。
    当前我国本土化妆品公司多为单品牌公司或单一主品牌贡献主要收入,公司为我国首家多品牌多渠道发展较为全面的化妆品龙头公司,多品牌呈现梯度发展、未来发展动力足,短期公司品牌短期营销投放增多、拖累总体业绩表现,但逐步理顺焕活模式、长期有望增进品牌价值。考虑短期调整、疫情及新会计准则实施等影响,下调2020~2021年EPS、并新增2022年EPS为0.87、1.00、1.14元,对应20年PE32倍,估值水平较低,维持“买入”评级。
    风险提示:终端消费疲软;佰草集营销效果不及预期;进口品竞争加剧。

洽洽食品:业绩持续超预期,改革活力不断释放

事件
    公司发布19年业绩预告,19年实现营业收入48.37亿元,同比增长15.25%,归母净利润6.02亿元,同比增长39.13%;其中19Q4实现营业收入16.18亿元,同比增长25.68%,归母净利润2.02亿元,同比增长55.08%。
    投资要点
    春节错位贡献增长,业绩持续超预期。19年实现营业收入48.37亿元,同比增长15.25%;其中19Q4实现营业收入16.18亿元,同比增长25.68%。分渠道看,我们测算Q4线上渠道增速40%+,单季度增速贡献约3-5%,线上收入占比不足15%,牛刀小试,期待深耕成果;线下基础夯实,预计春节提前10天导致12月动销加速,我们测算剔除春节影响,12月收入增速13%+。Q4营业利润同增36%,归母净利同增55%,归母净利率12.46%,同比+2.4pct,预计可能是1)每日坚果自动化率提高降低成本;2)春节销售旺季规模效应显现。
    疫情影响有限。供给端,春节提前,渠道提前备货,基本1月20日前已完成发货,2月10日公司已经实现复产,生产供给端受影响小,物流也逐步缓解。消费端,节前团购产品基本发出,商超送礼类产品预计占比较小,而线下高利润的瓜子产品动销积极,物流恢复后线上实现有效补充,预计整体影响有限。此外,疫后部分送礼需求得到回补,坚果产品同样具有健康属性,疫后或进一步得到消费者认可,洽洽也可借这一契机加速扩大市场。
    好赛道、大空间,改革动力持续释放。行业层面,坚果赛道高成长,每日坚果领跑。预计千亿坚果市场持续11%+增长,其中每日坚果营养复合、口味丰富、更方便,预计每年可保持20%+增长。公司层面:1)弱势区域待开发,草根调研了解到,公司在广东/东北地区市占率分别约为60%/30%,在弱势区域提升空间大。2)改革添活力、利益绑定增动力,公司为期五年的员工持股计划即将进行第四期,长期以来内部BU制的管理体系+优化的激励体系,一直在推动老品牌焕发新生。3)产品力卓越助开拓。新品海盐、藤椒味瓜子将加大城市和终端覆盖力度,有望打造成为下一个大单品。4)每日坚果规模效应、自动化水平仍值得期待。生产端,每日坚果自动化率约为70%,自动化提升将拉高毛利率水平。此外,小黄袋线上费用投入较大,预计线上渠道19年为略微亏损或处于盈亏平衡线,若20年线上规模效应逐步释放,将摊薄成本,盈利改善空间显著。
    盈利预测与投资评级:预计19-21年公司收入分别为48/56/65亿元,同比+15/17/16%;归母净利润分别为6.0/7.3/8.7亿元,同比+39/22/18%;对应PE为34/28/24X,维持“买入”评级。
    风险提示:产品竞争趋于激烈,原材料成本波动,食品安全风险。

拉卡拉:联合华为开展手机POS收款,收单市场份额有望提升

事件:2020年2月21日,拉卡拉与华为软件签订了《业务合作框架协议》,建立战略合作伙伴关系。双方将围绕华为终端,连接华为用户与公司商户,开展手机POS收款、会员营销、便民业务和华为PAY推广等面向海量用户和商户的业务合作,提升双方用户规模和活跃度,实现华为用户与商户的交互和互动,并创造流量增值。
    点评:联合华为开展手机POS收款,降低银行卡收单门槛,有望拓展公司商户与收单份额。手机POS收单主要运用NFC技术,具有较高便捷性,商户无需承担购买POS机的成本,银行卡收单门槛及公司商户拓展成本有望降低。华为2019年Q3中国手机市占率为42.4%,商户进行手机POS收单基本不存在额外的购置成本,华为庞大的用户量将为公司收单业务推广引流,进一步扩大公司商户服务范围与规模,拉动商户收单流水的增长,提高市场份额。同时,公司与华为在会员营销和便民业务等方面的业务合作将助力公司C端增值业务的增长。拉卡拉的B端流量、技术、支付牌照优势将与华为的C端流量、技术优势双向赋能,协同增长。
    云小店契合疫情特殊需求,SaaS增值服务迎来新突破。公司战略4.0时代推出的重要产品云小店系统,在疫情期间助力中小微企业线上布局,通过“门店收银+线上H5商城+小程序商城”线上线下一体化的服务模式,打通线下线上消费场景,无缝对接达达、美团等配送平台,并根据不同行业应用场景提供个性化服务。全方位的线上服务契合疫情期间“无接触”的特殊需求,快速实现门店经营线下转线上的转变,有望助力公司在企业服务市场占有率的提升。
    2020年收单业务有望恢复增长,金融、电商、信息三大类增值服务持续发力。2019年公司以质换量,客户结构有所优化,同时战略方面较大削减营销力度,因此收入体量有所下滑,但凭借增值业务的快速兴起及费用的有效管控,利润率快速回升,净利润仍然保持较快增长,19年上半年,公司实现增值服务1.53亿元,预计2019全年增值服务利润占比超30%。展望2020年,预计公司营销力度有所回升,收入体量将重回正常增长,同时金融(助贷、理财产品推送等)、电商(积分购等)、信息(云收单、SAAS、广告营销、会员订阅等)三大类增值服务持续发力,助贷、积分购、云收单等业务有望高速增长,SAAS服务有望实现从0到1突破,增值服务利润占比预计继续提升,增强公司盈利能力。
    盈利预测与投资评级:预计19-21年实现营收50.9/61.9/73.1亿元,归母净利8.03/10.53/13.20亿,EPS分别为2.01/2.63/3.30元,我们认为疫情短期冲击不改长期投资逻辑,公司在企业服务市场迎来新突破,增值服务利润占比有望持续提升,支撑估值上行,维持“买入”评级。
    风险提示:行业监管趋严,竞争格局变化,增值服务进展不及预期。

美的集团:走远路,52亿再启回购计划

事件回顾:公司于2月21日公告,公司2019年2月披露的回购期限届满并实施完成,公司现提出新的回购计划:回购数量为4000万股至8000万股,回购价格不超过65元/股,预计回购金额不超过52亿元。回购的股份将持续用于实施公司股权激励计划及/或员工持股计划。近年多次巨额回购,坚信公司长远发展。公司在近两年多次启动巨额回购计划,2018年7月-2019年1月,总计回购金额40亿元并完成股份注销;2019年2月-2020年2月,总计回购32亿元,回购的股份将全部用于实施公司股权激励计划和员工持股计划。我们认为公司多次进行巨额回购,充分表达了公司对于自身长远发展的坚定信心。且公司实行从上至下的职业经理人制度,充分的股权激励有助于进一步巩固这一核心治理制度,稳定人员结构,激励管理层与关键岗位人员的工作热情,且能够稳定市值,增强市场信心,达到公司长远经营业绩与股东利益的一致性。
    多元化营销模式,疫情不改长期逻辑。公司自2019年3月开始进行终端降价促销,同时进一步推进“T+3”模式,有效提升经营效率,市占率也大幅提升。据产业在线数据,2019年公司空调内销量同比增幅超过20%。2019年12月,武汉出现新型冠状病毒感染的肺炎疫情。受到疫情防控影响,卖场关闭以及安装工人返工延迟,短期之内白电销量或将出现较大下滑。公司积极应对,在销售方面,公司开启线上宣传、直播、微信购物等多元化营销模式,中短期内营销重点及策划着重线上,并实现线上线下仓储共享;在生产端,除了武汉(部分空调产能)、荆州(部分洗衣机产能)外,基本全面复工,保障供应。我们维持此前判断,对于大家电而言,消费需求并未消失只是延后,对于小家电而言则是线下需求转线上,因此综合全年来看,对公司业绩影响较小。
    盈利预测与投资建议。预计2019-2021年EPS分别为3.42元、3.93元、4.43元,考虑公司经营稳健,治理结构良好,回购增强市场信心,我们维持“买入”评级。
    风险提示:原材价格或大幅波动、贸易壁垒升级风险、疫情持续时间过长风险。

航天彩虹:无人机+新材料双轮驱动,军工行业新巨头迎风起飞

国内无人机领域龙头企业,无人机行业呈现拐点迹象
    航天彩虹是中国航天科技集团公司第十一研究院控股的上市公司,主要从事彩虹系列无人机以和新材料产品的设计研发及生产。公司业已形成新材料业务和无人机研发制造双主业的业务模式,产品在原有新材料产品的基础上,增加彩虹-3、彩虹-4和彩虹-5等中大型察打一体无人机产品以及射手系列导弹,形成多元化的产品结构。
    近期相关无人智能上市公司普遍出现订单拐点迹象:星网宇达20年2月14日投资者活动披露,无人机业务2019年200万,2020年2.3-2.5亿;长鹰信质19年12月5日公告,无人机合同金额增至9.25亿元;赛为智能19年8月23日公告签署6.6亿元订单。
    全球军贸市场Top3无人机供应商,市场需求或迎来中高速增长
    彩虹无人机是我国高科技产品“走出去”的重要代表,具有完全自主知识产权,核心技术达到国际领先水平,在防务领域锋芒毕露,同时在资源勘查、海洋监测、公安维稳、气象、应急救灾等领域备受青睐。目前,公司产品成功获得大量国际、国内市场订单,是我国首家实现无人机批量出口且出口量最大的单位,近10年销售额累计数已处于全球军贸市场前3位。
    2018年全球无人机市场规模为141亿美元,预计到2024年全球无人机市场规模将达431亿美元,复合增长率为20.5%;2018年军用无人机市场规模达12.1亿美元,至2025年市场规模将达26.8亿美元军民用无人机市场均有较大市场空间。根据美智库IISS发布数据显示,从2008年到2017年,美国共出口无人机351架、以色列出口无人机186架,我国则出口88架,市场份额占比达到10%,未来有望进一步提高。
    薄膜业务:我国电容器薄膜主导制造商,望迎汽车\新能源超级电容机遇
    公司是我国最大的电容器专用电子薄膜制造企业之一,一直致力于电容器用薄膜、太阳能电池背板膜、光学膜领域的工艺技术创新和新产品研发,现有产品包括电容器薄膜、太阳能电池背材膜、光学膜、锂离子电池隔膜四个板块。公司具备年产16,000吨电容器用聚丙烯薄膜的生产能力,以及年产5,000吨电容器用聚酯薄膜的生产潜力,产品涵盖1.5μm-18μm,在产能规模、产品系列方面均处于行业领先地位。在新产品研发方面,公司持续加大对电容器薄膜超薄化、耐高温、耐大电流、安全可靠性的研究和客户定制型的开发。
    盈利预测与假设:我们预计公司在2019-2021年的营收增速为16.9%/22.6%/22.2%,对应的营收分别为31.79/38.99/47.65亿元,毛利率为28.2%/31.6%/32.4%,归母净利润分别为2.11/5.11/6.56亿元,EPS为0.22/0.54/0.69元,按照2月21日收盘价P/E为65.60/27.10/21.10x。目前可比公司2020年加权平均P/E预测值为39.70x,公司目标价为0.54*39.70=21.44元,首次覆盖给予买入评级。
    风险提示:公司无人机产品出口量增长放缓,超级电容膜市场竞争加剧,EV电池技术出现变动的风险。

洽洽食品:年货季提前、核心品类放量带动业绩大超预期

点评事件:洽洽食品发布2019年度业绩快报,2019年公司实现营收48.37亿元,同比+15.25%;归母净利润6.02亿元,同比+39.13%;单四季度营收16.18亿元,同比+25.68%;归母净利润2.02亿元,同比+55.08%,收入增速符合预期,利润超市场预期。
    收入分析:年货季提前,核心品类放量
    2019年实现营收48.37亿元,同比+34.27%(Q1:+1.26%;Q2:+11.78%;Q3:+19.01%;Q4:+25.68%),Q1、Q2增速较低主要是去年8月和10月公司出售3家子公司股权,对上半年收入有一定影响,下半年子公司剥离对收入影响降低。Q4收入高增一方面与年货季较往年提前10天有关,年货销售带动了销售收入的增长;另一方面与公司核心产品放量有关,2019以来公司聚集核心品类,更换新包装,在新营销带动下,核心产品销售放量趋势明显。具体来说,我们预计公司核心品类红袋增长10%+,主要来自低线城市深耕,蓝袋瓜子增长约25%-30%,主要是市场对产品相对认可,黄袋坚果增长约50%,主要系新广告拉动作用明显。
    利润分析:产品结构调整,带动毛利率提升
    2019年实现归母净利润6.02亿元,同比+39.13%(Q1:+35.75%;Q2:+20.79%;Q3:+37.79%;Q4:+55.08%),2019年扣非净利润较去年增长约2-3千万(去年扣非1.03亿元),影响较小。2019年公司归母净利率9.8%,同比+1.94pct,其中Q4净利率14.62%,同比提升2.36pct。我们认为净利润的高增主要来自毛利率的提升,这主要是:1)高毛利的蓝袋瓜子销售较好,销售占比提升;2)坚果放量、规模效应带动生产成本下降,坚果毛利率大幅提升;3)春节提前,礼盒销售占比提升。
    疫情及后续:有一定影响,但不改长期趋势
    公司已于2月10日复工,部分员工受城乡封锁的影响,陆续返工,经销商目前也陆续复工。线下来看,受疫情影响,部分区域终端动销较好,库存较低,但目前跨省运输尚不通畅,对补货有一定影响。线上公司囤积订单加多,目前已陆续发货。预计疫情对公司有一定影响,但影响不大。展望Q1,由于今年春节档少10天,叠加疫情负面影响,我们预计一季度收入增速可能在个位数。
    2019以来公司聚集核心品类,更换新包装,在新营销带动下,核心产品销售放量趋势明显,2020年放量趋势有望延续。2020年我们预计公司有15-20%的销售增长,其中红袋10%+,蓝袋20%-30%,黄袋50%以上增长,同时加强新营销建设,拉动销售收入更好更快增长。由于每日坚果新品增速快于瓜子品类增速,我们预计结构提升将带来毛利率的稳步提升。
    盈利预测与评级:
    2019以来公司聚集核心品类,更换新包装,在新营销带动下,核心产品销售放量趋势明显,放量趋势未来有望延续,疫情对公司有一定影响,但不改长期趋势。我们预测公司2019-2021年的收入增速分别为15%、18%、17%;净利润增速分别为39%、33%、26%;对应的EPS分别为1.19、1.48、1.83元/股。我们按照2020年业绩给30倍PE,目标价45元,维持“增持”评级。
    风险提示:原材料价格波动;销售环境恶化;食品安全问题等。

中际旭创:业绩符合预期,Q4业绩同比由负转正,重回快增长轨道

事件:公司2月23日发布2019年业绩快报,2019年实现营收47.58亿元,同比下滑7.73%,实现归母净利润5.13亿元,同比下滑17.64%,实现扣非归母净利润为4.3亿元,同比减少27.2%,非经常性损益事项带来税后净收益约8390.6万元。
    评论:
    1、环比持续改善,同比由负转正,盈利能力逐步提升,北美云巨头资本开支回暖及5G建设推进,驱动公司业绩逐步回升根据公司此前业绩预告,公司2019年归母净利润位于中值略偏上水平,其中四季度单季度实现营收14.73亿元,同比增长54.5%,实现归母净利润1.55亿元,同比增速由负转正,同比增长9.3%,环比增长2.8%,持续改善。2019年受部分客户资本开支增速放缓、去库存等外部因素影响,公司业绩同比有所回落,但从全年来看,业绩回落影响在年初较为突出,自二季度以来,公司进一步优化业务布局、抗风险能力增强,同时,得益于100G产品需求回暖、400G产品逐步起量、5G产品批量交付等原因,公司业绩环比持续改善,Q2、Q3、Q4归母净利润环比分别增长8.4%、39.7%、2.8%,同比下滑幅度持续收窄,四季度开始同比增速由负转正,Q2、Q3、Q4归母净利润同比增速分别为-36.3%、-8.5%、9.3%。
    2019年全资子公司苏州旭创实现单体报表净利润约为6.31亿元,同比下滑9.9%,扣除股权激励费用对净利润的影响约2900万元前,苏州旭创实现单体报表净利润约6.6亿元。2019年,公司总资产为105.2亿元,较期初增长30.2%,归属于上市公司股东的所有者权益为6.93亿元,较期初增长45.00%,归属于上市公司股东的每股净资产为9.71元,较期初减少3.38%。
    2019年,公司基于谨慎原则对账面资产进行减值评估,并对存在减值迹象的资产计提资产减值准备,导致合并净利润调减1.18亿元:1)对重组合并前母公司原持有的第三方公司长期股权投资计提减值,2019年末该类减值准备余额为498.1万元,导致合并净利润因此调减498.1万元;2)对子公司苏州旭创由于原材料质量问题导致的呆滞库存等问题存货计提减值,2019年末该类减值准备余额为1.0亿元,导致合并净利润因此调减8950.3万元;3)对子公司中际智能的无形资产、固定资产进行减值评估并计提资产减值,2019年末该类资产减值准备余额为2715.3万元,导致合并净利润因此调减2308.0万元。
    2019年前三季度,在公司产品价格下降趋势下,公司持续降本增效,毛利率同比有所提升,公司前三季度毛利率为28.3%,同比提升2.3个百分点,从单季度来看,Q1、Q2和Q3单季度的毛利率分别为28.1%、28.7%和28.1%,同比分别提升3.8、2.8以及2.2个百分点,公司盈利质量不断改善。
    2、拟收购成都储翰多数股权,补齐电信产品线,打造全球光模块巨头
    公司拟收购成都储翰不低于51%的股份,成都储翰覆盖芯片封装、光电器件组件和光电模块的完整光器件产业链,在低成本大规模制造、工艺技术水平等方面具备显著优势。中际旭创与成都储翰虽均属于光通信企业,但在主要产品的研发方向、生产制造、产品应用领域、客户群体、市场区域等侧重点不同,但供应链又有重合。中际旭创是全球高速光模块龙头企业,目前在数通市场具备强劲竞争实力,但旭创在电信市场也早有布局,成都储翰则侧重在电信市场,在数通市场也有布局,客户覆盖国内主要的设备商以及国外光模块企业,成都储翰在低成本规模制造、工艺技术水平等方面具备显著优势。中际旭创与成都储翰的整合,有望使两家企业在技术进步、客户资源共享、规模化交付能力、成本控制、市场占有率提升、供应链整合等形成协同效应,有望显著提升旭创在电信光模块市场的竞争能力,同时进一步加强旭创在全球数据中心的竞争实力,收购完成后,中际旭创有望成为数通市场和电信市场双市场龙头企业,对公司长远发展产生积极影响。
    3、北美云巨头资本开支持续回暖,有望带动公司业绩重回快增长轨道
    北美云巨头资本开支从去年Q2逐步回暖,亚马逊从2019年Q2开始资本开支持续高增长,2019年Q2到2019年Q4资本开支分别同比增长9.8%、40.1%、42.3%,环比分别增长8.3%、31.9%、13.1%,谷歌2019年Q2到2019年Q3资本开支分别同比增长11.8%、27.5%,环比分别增长32.1%、9.9%,虽然谷歌四季度资本开支略有下滑,但我们判断其2020年将继续大力在云和硬件方面进行投资;微软2019年Q4资本开支增速也有所回暖,同比增长下滑幅度收窄,环比增长由负转为4.7%。目前北美云巨头对100G光模块的需求已经回复到正常水平,随着云巨头资本开支增速的提升,今年对400G光模块的采购量有望提升,公司作为全球高速光模块龙头,随着400G光模块产品出货量的不断提升,业绩有望重回快增长轨道。
    4、全球高速光模块龙头,100G和400G驱动业绩增长
    北美数据中心仍处于高速发展中,100G需求仍较为强劲,客户对100G等高速光模块需求仍持续增长,同时新的400G需求也不断增加,随着企业库存的不断消化,云巨头资本开支的逐步回暖,以及400G对100G的迭代,数通市场需求有望持续回暖。公司100G产品出货量保持在业内前列,400G新产品的客户认证和导入保持业内领先,公司是全球少数几个受到大客户认可的400G供应商,400G产品技术壁垒较高,公司拥有优质的芯片供应渠道、业内领先的研发团队、强劲的研发实力等,凭借优质的400G产品有望加强在北美和国内数据中心市场的龙头地位。
    5、5G光模块有望成为新驱动力,给业绩带来新增长点
    5G时代,运营商基站光模块速率和数量均将得到大幅提升,驱动光模块需求大幅提升,2019年有望启动5G基站建设,预计2020-2021年为建设高峰期。公司于2015年开始布局适用于5G的基站光模块产品,目前已经有前传、中传、回传全面的5G基站光模块系列产品。在5G前传光模块方面,公司取得了良好的份额和订单,并已实现批量交付,预计今年公司的出货量有望保持行业领先。我们认为公司在5G时代面临较大突破机遇,电信市场重回增长有望成为公司新驱动力。
    6、全球高速光模块龙头企业,受益于5G和400G双轮驱动,维持“强烈推荐-A”评级
    公司在北美和国内数据中心市场保持龙头地位,拥有优质的芯片供应渠道及强劲的研发实力,随着数通市场的逐步回暖以及400G产品供货量的提升,公司盈利能力有望逐步提升;在5G基站光模块市场,公司拥有前传、中传、回传全面的5G基站光模块产品布局,5G时代公司有望成为基站光模块主要提供商。若公司对成都储翰并购成功,有望显著提升公司在电信光模块市场的竞争能力,同时进一步加强公司在全球数据中心的竞争能力,有望成为数通市场和电信市场双市场龙头企业。我们预计公司2019-2021年净利润分别为5.13亿元、9.01亿元、13.56亿元,对应2019-2021年PE分别为95.2X、54.1X和36.0X,维持“强烈推荐-A”评级。
    风险提示:5G投资进度低于预期、贸易争端风险、数据中心光模块需求下降、本次收购无法完成风险。

万盛股份:新能源汽车产业链阻燃材料龙头崛起!

全球领先的功能性精细化学品(有机磷系阻燃剂,特种脂肪胺,电子化学品,涂料助剂及催化剂等)生产企业,目前已经成为全球产量第一的有机磷系(无卤)阻燃剂龙头。
    赛道优势:公司的工程塑料阻燃剂需求随着全球新能源汽车产业快速发展,尤其是各类用电组件的防火环保安全要求不断提升。工程塑料阻燃剂已经成为新能源产业链需求增速放量最快的关键材料之一。目前,有机磷系(无卤)工程塑料阻燃剂已经在新能源汽车的动力组件(支架,盖板,箱体),充电桩部件(充电枪,充电连接器,充电桩外壳,各类内部电子模块外壳等)得到大规模运用。
    政策优势:欧盟最新法规加快无卤阻燃剂替代卤化阻燃剂:2021年3月1日起,禁止在所有电子显示屏,显示器和电视的机箱和机座中使用卤化阻燃剂(小于100平方厘米的小型显示器,投影仪和医疗显示器不包括在内)。公司作为全球第一的磷系(无卤)阻燃剂龙头,需求有望长期处于高增速。
    品质壁垒优势:公司经过20多年的发展,长期以来和雅克科技(002409,SZ)共同处于国内行业龙头的位置,龙头地位稳固。且公司主要产品的应用场景包括汽车,3C电子产品等,认证严格,车企以及3C电子企业对品质要求高,认证周期长,其他潜在产能进入缓慢。
    量价齐升优势:公司阻燃剂产品目前处于供不应求状态,公司当前已有阻燃剂产能9.5万吨,二期投产2万吨在建。公司在互动平台表示已经于2019年4月份开始上调阻燃剂售价,带动公司19年公告业绩预增50-80%。2019年阻燃剂产品销量和价格均有所增长,表明公司主营业务已经处于量价齐升的大环境中。
    投资建议
    我们看好新能源汽车销售增长带动的阻燃剂/固化剂增长机会,给予公司未来6-12个月21.42元目标价位。公司2019~2021年EPS0.50/0.64/0.83元,三年复合净利增长率(CAGR3)达到39%,对应2019~2021年市盈率26.95/20.91/16.18倍。
    风险
    1.全球新能源汽车增长不及预期2.宏观经济衰退3.股权解禁风险4行业竞争加剧风险5汇率风险6减值计提风险7其他不可抗力。

三利谱:全年业绩略低预期,不改长期向好趋势

事件:公司发布2019年业绩快报,全年实现收入14.51亿元,同比增长64.30%;归母净利润5173万元,同比增长86.75%;位于前期预告区间中值4986-6371万元中值偏下,低于市场预期。
    Q4收入增速放缓,全年业绩略低预期:根据公司业绩快报数据,Q4单季度收入4.09亿元,环比Q3的4.25亿元,略微下滑,我们判断主要系公司合肥1330mm产线尚未大规模量产;Q4单季度净利润2811万元,对比Q3单季度来看,虽绝对额环比增长20%左右,但考虑到Q3汇率损失及1300万新增减值损失,而Q4汇率为小幅正向收益,意味着经营层面拐点幅度略低预期。展望2020年,一季度受复工节奏影响,我们预计随着3月份逐步恢复正常,小尺寸需求旺盛以及合肥1330mmc产线大规模量产,将带动公司基本面持续改善,中长期趋势向好。
    公司手机偏光片量价齐升,有望迎来翻倍以上增长:公司手机偏光片全球出货已进入全球前三,此前终端机型主要配套华为、联想等低端机型为主,2019年以来,在客户广度上,切入OPPO、小米等品牌,预计全年配套手机出货有望达到1.5亿部左右。在产品力上,向中端机型渗透,增亮片等高端产品占比持续提升,进一步打开市场空间,今年下半年龙岗线投产后,在旺盛需求拉动下,有望快速放量,到2022年,配套量有望达到4亿部左右。同时2019年前三季度产品均价提升20%以上,印证公司产品升级趋势。我们预计,龙岗产线满产后,2022年小尺寸业务,有望实现翻倍以上增长。
    大尺寸盈利拐点推迟,不改长期向好趋势:公司合肥厂定位于中大尺寸产品,合肥1490mm产线已近满产,对主要面板厂实现大批量交货,在电视领域实现“0-1”突破,短期虽然亏损幅度较大,从Q4数据看,我们预计亏损幅度仍然偏大,此前预期2020年Q1随着1330mm产线投产及产品结构优化,有望迎来盈利拐点,但目前因为复工问题,预计盈利拐点或将后移至二季度,属短期扰动因素,不改长期向好趋势。考虑电视偏光片里面价格梯度,随着定增项目2500mm产线落地,产线经济切割尺寸将从目前32寸/43寸,进一步覆盖至55/65/75寸等高毛利尺寸,提升中大尺寸业务利润率,带动公司在中大尺寸领域实现质的飞跃。
    投资建议:卡位偏光片国产替代好赛道,长期成长逻辑清晰,短期波动不影响长期向好趋势,参考公司业绩快报及考虑到2020年一季度复工情况,我们下调公司2019/20/21年净利润为0.50/1.70/2.95亿元,暂不考虑增发摊薄,对应EPS为0.50/1.70/2.84元,对应PE为120/37/21倍,维持“买入”评级。
    风险提示:人民币汇率超预期贬值,合肥厂扭亏时点低预期。

乐普医疗:业绩符合预期,看好可降解支架放量

事件:公司发布2019年业绩快报,2019年实现营业收入 77.5亿,同比增长 22%,归母净利润为17.2亿,同比增长41.3%。
    业绩符合市场预期,经营性现金流表现亮眼:2019年公司归母净利润继续高增长趋势,扣除商誉以及非经常性业务的影响等,实现净利润为15亿元,同比增长30.2%,其中预计商誉和其他特定投资资产共发生减值损失合计约3.1亿元,出售君实生物股权获得收益约4.8亿元。2019年公司经营性现金流为19.9亿元,同比增长32.5%。
    可降解支架开始上量,创新器械产品管线丰富。可吸收支架Neovas作为公司重磅的创新产品,已于2019年3月开始实现销售,为支架业务新增一个强劲的增长点。我们预计,随着可降解支架的持续推广,Neovas对公司利润贡献有望进一步体现。此外,公司在创新器械方面布局十分丰富,在研产品线包括AI-ECG Patorm、药物球囊、切割球囊、介入瓣膜、可降解封堵器等,预计将于2020年陆续上市销售,将进一步打开公司成长空间。
    全方位布局心血管+肿瘤平台,看好公司长期发展前景。公司在心血管领域深耕多年,实现了器械+药品+服务等全方面布局,器械包括器械诊断(IVD、AI-ECG)、治疗(药物支架、可降解支架、球囊、起搏器、瓣膜、封堵器等),药品包括降压药、降血脂(阿托伐他汀)、抗血栓(氯吡格雷等)以及降糖药(胰岛素、GLP-1、口服药)等,医疗服务方面包括心血管医院、远程诊断平台等。在肿瘤治疗方面,公司储备了PD-1/PD-L1、溶瘤病毒等潜力品种,未来发展前景较大。
    盈利预测与评级。我们预计2019-2021年归母净利润分别为17亿元、23亿元和29亿元,对应当前股价估值分别为37倍、28倍和22倍,维持“买入”评级。
    风险提示:可降解支架放量或低于预期;新产品研发进展或低于预期;核心产品或大幅降价。

安井食品:提价效应显著,Q4利润大超预期

事件:公司发布业绩快报,2019年实现收入、归母净利润分别为52.7亿元(+23.7%)、3.7亿(+38%),其中Q4分别为17.7亿(+34.5%)、1.35亿(+83%),业绩大超市场预期。
    Q4收入环比大幅提速,量价齐升态势良好。Q4收入增速34.5%,环比Q3大幅提速,主要原因有三:1、提价贡献:公司分别在9/10/11月累计提价三次,预计累计平均涨幅达8%-10%;2、提价预期下,经销商备货积极,叠加今年春节较早,部分春节备货反应在Q4,导致Q4销量增长明显,预计量增贡献增速25%左右;3、新品锁鲜装在9月底上市,销售状况较好,预计Q4贡献1亿左右增量。受益于提价以及餐饮供应链的高景气,公司Q4量价齐升,增长态势良好。
    费用率下降,利润表现大超市场预期。公司Q4实现净利润1.35亿,若考虑1600万的股权激励费用,实际利润大概在1.5亿左右,增长达105%,单季度净利率为8.53%,同比提升将近3个百分点。拆分来看,提价在覆盖成本上涨压力后仍有小幅剩余,毛利率估计提升在0.5个百分点。费用率下降较大,主要是经销商主动备货促销力度下降、收入规模效应下固定费用摊销降低,预计整体的费用率下降2个多点。全年整体净利率7.1%,同比提升0.74pp,盈利能力进一步改善。
    疫情短期影响有限,长期逻辑清晰。1、疫情对春节期间的餐饮端消费产生一定影响,但家庭端消费需求大幅增加,商超渠道出现断货情况,目前公司也在积极调整产品结构,增加对商超和家庭端产品的供给,满足市场需求。目前公司订单充足,整体复工率达60%-70%,产能缺口得到有效缓解,预计Q1整体影响有限。2、长期看,安井作为速冻食品行业龙头企业,受益于餐饮供应链发展以及自身产能释放,业绩有望实现稳步增长,逐步提升市场占有率,净利率仍有进一步提升空间,长期发展逻辑清晰。
    盈利预测与投资建议。预计公司2019-2021年收入复合增速为22%,利润复合增速为26%,EPS(考虑股权激励费用)分别为1.62、1.57、2.34元,对应PE分别为38X、39X、26X,维持“买入”评级。
    风险提示:原材料价格或大幅波动。

奥克股份:业绩同比提升,关注电解液业务发展

19年业绩同比增长:公司发布19年业绩快报,报告期内实现营业收入62.8亿元,同比减少15.7%,归母净利润3.6亿元同比增长9.1%。其中Q4营业收入17.0亿元,同比减少7%,归母净利润1.1亿元,同比增长53.7%,环比增长2.8%。19年公司主要产品聚羧酸减水剂单体销量增长约18%,但由于产品价格下跌,导致收入同比下滑。然而原料EO和乙烯19年分别同比下跌22%和25%,所以公司业绩仍相比18年有所增长。
    财务情况进一步改善:2019年公司继续加强对应收账款、存货等分类优化管理,提升周转率与运行效率。同时启动资金集中管理方式,改变存贷双高的局面,资金状况显著改善,周转效率大幅提升,公司财务费用及资产减值损失较去年同期有望大幅下降。公司19年末资产负债率有望比18年再下降十个百分点以上,降至30%左右。
    关注电解液布局:公司拥有2万吨DMC产能,采用创新生产技术,有望开辟电池级DMC的新生产路径。近期公司又与苏州华一新能源科技有限公司签订协议,计划通过受让与注资的方式获得华一新能源35%股权。华一新能源主要产品为电解液添加剂,可与公司的DMC共同用于生产锂电池电解液,具有较强的业务协同性。我们认为入股完成后,有望进一步加强公司在锂电电解液方面的布局,开辟新的增长点。
    财务预测与投资建议我们根据原料、产品价格变化与销量变化,调整公司19-21年EPS预测为0.52、0.65和0.71元(原预测0.61、0.91和0.98元)。按照可比公司20年15倍市盈率,调整目标价为9.75元(原目标价8.55元),维持买入评级。
    风险提示乙烯产能投放不及预期;环氧乙烷景气度不及预期;聚醚单体需求不及预期;
    公司新产能投放不及预期

中际旭创:Q4业绩稳步回升,受益光模块景气度稳步向上,电信数通双轮驱动业绩高歌稳进

事件:2月22日中际旭创发布2019年业绩快报,全年实现营业收入47.58亿元,比上年同期减少7.73%;实现归属于上市公司股东的净利润5.13亿元,比上年同期减少17.64%。
    19年业绩略有回落:受到云厂商资本开支增速放缓、去库存等外部因素影响,全年销售收入和净利润较去年分别下滑7.73%和17.64%,除外部影响外,全资子公司苏州旭创发生股权激励费用约0.29亿元,同时全年计提减值准备约1.18亿元,相关费用的支出也对对全年业绩产生一定影响。
    年初业绩回落影响较为突出,外部影响逐步消除,Q4实现稳步回升,业绩拐点已现:2019年单季度销售收入同比增速分别为-37.39%、-18.74%、-9.33%、54.67%,归母净利润同比增速分别为-32.66%、-36.26%、-8.51%、9.15%,Q4实现同比正向增加;单季度营业收入环比增速分别为-8.08%、32.42%、7.67%、18.01%,;归母净利润环比增速分别-30.28%、9.09%、39.81%、2.65%,Q2实现环比正向增加。全年来看,业绩回落影响在年初较为突出,但是随着公司优化业务布局、抗风险能力增强,同时100G产品需求回暖、400G产品逐步起量,Q2实现环比增加,Q4实现单季度同比环比正向增加。我们认为,随着19年Q3云厂商资本开支回暖,去库存影响逐步消化,中际旭创业绩拐点已现。
    电信数通布局全面,业绩动能充沛,作为行业龙头值得重点关注:数通业务方面,作为行业龙头,100G去库存影响逐渐消除,400G产品需求旺盛,凭借领先交付能力有望逐步提升市场份额。电信业务方面,收购成都储翰,补齐中低端产能,引流优质客户,有望打造电信市场行业龙头。据中国产业信息网预计,2019-2021年全球光模块市场规模将维持较高速度增长,21年将达到74.76亿美元。我们认为中际旭创作为光模块行业龙头,将率先并持续受益光模块产业大发展。
    盈利预测与投资评级:我们预计公司2019-2021年归母净利润分别为5.13亿元、8.66亿元、11.65亿元;EPS为0.72元、1.21元、1.63元,当前股价对应PE分别为95/56/42X,维持“买入”评级。
    风险提示:光模块市场需求增长未及预期;相关技术不及预期。

鼎龙股份:短期业绩承压,新材料有望打开新增长空间,打印耗材长期受益全产业链布局

多因素影响公司短期业绩:公司2019年实现营收11.7亿,yoy-12.3%,营业利润1723万元,yoy-94.7%,归母净利润3869万元,yoy-86.8%。业绩下滑主要是因为:1)受硒鼓市场价格下滑,公司计提了商誉减值;2)报告期内公司环保停产影响;3)公司加大了新材料的研发。
    新材料进展超预期,有望打开公司新的增长空间:受国际多重因素的影响,国内厂商测试和使用国产材料的意愿大幅提升。公司CMP抛光垫纳入“02专项”,订单进展超预期:八寸片抛光片客户渗透率不断提升,新客户也在不断导入,国内十二寸片产能2019年开始释放,公司抓住机遇,成功获得了首张订单,未来可期。公司CMP抛光片也被纳入了“02专项”,负责中芯国际子课题‘20-14nm技术节点CMP抛光片产品研发’任务。柔性AMOLEDPI材料卡位风口,已经完成部分验证:国内柔性AMOLED行业形势加速向好,但是高端PI膜基本被外企垄断,公司PI基材研发进展顺利,有望打破国外垄断,实现进口替代,目前已经部分完成国内知名面板厂商G4.5以及G6线全流程验证,随着客户产能放量,公司有望迎来行业增长红利。清洗液方面,公司研发出多种配方,获得内部评价、验证通过,正在送样测试。
    公司有望受益打印耗材全产业链闭环布局:报告期内公司收购了北海绩讯,完成了从上游芯片、碳粉到下游硒鼓和墨盒全产业链布局,继续巩固了耗材龙头地位,有望实现产业联动。同时,北海绩讯和公司原耗材业务有望在芯片研发和销售渠道产生协同作用。北海绩讯和旗捷科技就墨盒打印芯片能实现共同研发,互享成果。北海绩讯销售区域主要在欧美,上市公司涵盖了多欧美和多个新兴国家市场,双方可共享渠道,形成覆盖全球的销售网络。
    财务预测与投资建议
    受多因素影响,短期公司业绩承压,我们调整了公司19-21年eps预测至0.04/0.39/0.43元(原eps预测19-20年0.36、0.43元),根据可比公司20年40倍估值,对应目标价15.6元,维持买入评级。
    风险提示
    打印耗材行业竞争持续恶化、商誉减值风险、北海绩讯业绩不及预期、新材料研发和新订单不及预期。

长城汽车:扣非正增长,下半年净利同比近翻倍(太平洋汽车2020年战略推荐)

事件:公司发布19年业绩快报,2019年实现总营收964.55亿元,同比微跌2.8%,归母净利润 44.93亿元,同比下滑13.7%,扣非归母净利润39.82亿元,同比增长2.41%。
    扣非正增长难能可贵,岁寒方显管理优势。2019年国内乘用车销量下滑近10%,而公司销量实现106万,逆势增长0.69%,扣非净利润实现2.4%的增长,为国内乘用车中行业罕见的增长。尤其在2019年下半年,实现净利润29.75亿元,同比大增94.3%接近翻倍,经营质量提升明显且韧性十足,行业下行逆势增长彰显出公司管理能力之卓越。
    Q4环比经营再改善,单车营收改善显著。分季度看,单车营收逐级营收,Q4单车营收提升8000元至10万左右,环比Q3提升10%左右。由于年末年终奖计提等费用影响单车净利润,若扣除年终奖等费用影响,预计Q4单车净利润仍有望实现同环比正增长。公司在车市整体偏弱的背景下的经营与盈利能力得到了验证。
    新平台即将推出,全球化加速推进。公司下半年开始即将推出面向2030年的全新一代车型平台,并推出全新重磅车型,在外观、内饰、油耗、性能及科技配置方面均有全面升级,并开启新一轮产品周期。此外公司全球化进程加速推进,预计今年将陆续收购印度、泰国工厂,辐射印度、中东、东南亚、澳洲等区域,全球布局如虎添翼,未来将实现七国十地研发格局,以及11(全工艺生产)+5(KD生产)的全球化生产布局。
    投资建议:公司在2019年整体车市下滑的背景下能够实现销量及扣非净利润的增长实属不易,在逆势彰显出公司整体管理水平提升的优势。短期汽车消费会有所延迟,但绝不会消失,未来将大概率出现触底反弹,太平洋汽车2020年将继续战略推荐长城汽车,我们预计公司 19年/20年归母净利润分别 为 45亿元/50亿,维持“买入”评级。
    风险提示:汽车行业销量低于预期,降价促销幅度大于预期

双塔食品:十万吨豌豆加工项目试车成功,质量规模实现再跃迁

事件:2020年2月18日,由公司自主研发、自主设计、自主调试完成的十万吨豌豆精深加工项目已调试完成,试车成功。公司克服疫情影响,充分调动公司自身的机电工程、自动一体化、技术工艺等方面的专业工程师力量,春节期间连续调试,经过一个月的试车调试,已顺利打通全部流程,生产出合格产品。
    点评:国际首创新干法工艺,蛋白提取率不断提高2019年5月12日,双塔食品10万吨豌豆精深加工项目正式开工。10万吨豌豆精深加工项目是双塔“1+10”循环经济中的重要一环,将持续提升公司智能化、标准化进度。项目采用公司自主研发的干法豌豆精深加工生产工艺,物理分离粉碎,萃取豌豆精华,进行工艺的创新和提升,深度提取出豌豆蛋白、纤维等高附加值产品,提高产品回收率,将有效促进豌豆精深加工的产业化发展,增强企业的市场竞争力。
    产品品类不断拓展,引领高端蛋白发展公司以豌豆蛋白核心技术为支撑,项目投产后,豌豆蛋白纯度将达到88%以上,并细分功能性蛋白种类,分别为不同领域,提供不同性能、特点的蛋白产品。公司已成功研发出“豌豆组织蛋白”、“豌豆拉丝蛋白”,成功填补了国内的空白,丰富了公司产品结构。蛋白品类的不断拓展与革新是公司迈向高端蛋白领航者的新起点。进一步扩充豌豆蛋白产能,市场份额有望进一步提升项目投产后,公司豌豆蛋白年产能达7万吨左右,其中4万吨高端蛋白,3万吨低端蛋白。高端蛋白毛利率较高,平均售价约3000美元/吨。伴随着高端蛋白产能扩张,公司盈利能力有望进一步提升。目前,公司豌豆蛋白产能全球占比约30-40%,未来公司将不断扩大产能以应对市场需求,进一步提升市场份额,实现产品质量、规模同步提升。
    盈利预测:预计公司2019-2021年实现营收24.02/28.46/38.25亿元,同比增长0.95%/18.48%/34.4%,实现净利润2.16/3.92/6.84亿元,同比增长135.55%/81.19%/74.45%,EPS分别为0.17/0.32/0.55元。考虑到人造肉行业市场广阔且发展速度快,公司作为原材料豌豆蛋白龙头,伴随10万吨豌豆精深加工项目投产及后续产能不断扩张,成长性强,利润高增速有望持续,而可比公司利润增速处于相对低且稳定的状态,我们调整估值参数,采用PEG估值法,得到2020年99X市盈率。同时,考虑到可比公司2020年平均估值水平31X市盈率,以及公司过去几年业绩存在不稳定性,给予公司2020年50X市盈率,上调目标价至16元,维持公司买入评级。
    风险提示:食品安全风险;原材料价格波动风险;蛋白销售不及预期

美年健康:与艾迪康、深博医疗签署合作协议,全面提升体检质量

事件:2月22日,公司公告称:1)与艾迪康签署《软件购买合同》,将向艾迪康采购医学检验信息管理软件,总价款1100万元;2)与深博医疗签订《采购框架协议》,将向深博医疗采购自动乳腺超声系统设备及配套隔膜框架,预计2020年采购总额3000万元。 1.借助ICL龙头艾迪康,全面提升自身检验质量 艾迪康与美年属于医学检测产业链中、下游(上游是器械、试剂生产商),两者优势和资源具有很强的互补性,保持着紧密合作:2018年9月,美年拟参股艾迪康母公司艾迪康控股5%的股份;2019年2月,美年与艾迪康达成战略合作,部分检验样本外送至艾迪康,打造独立医学检验和大健康平台;2020年2月,美年推出企业返岗复工专项筛查服务,在新型冠状病毒核酸检测环节,委托了艾迪康等知名ICL检测;本次向艾迪康采购医学检验信息管理软件,将进一步推进美年体系体检中心为健康人群提供精准、高效、及时地服务,持续提升检验质量。 1)艾迪康在国内ICL市占率前三,在国内20余省市设立了实验室,通过艾迪康15189认证实验室,美年检验质量和效率将得到较大程度的提升。 2)美年体系所有体检中心将上线艾迪康医学检验信息管理软件,可实时抓取公司下属体检分院检验科的质量信息(仪器、项目、检测量、质量指标等),提示质量风险点,大大提高公司对下属检验科的管控能力。 3)本次合同总价款1100万元(含税),为一次性费用,在一年免费质保期后,美年支付维保费用69.25万元/年。按公司目前体内外约700家体检中心计算,每家分摊不到2万元/年,对财务影响较小。 2.引进深博自动乳腺超声系统,创新乳腺检测技术,坚持打造科技竞争力 科技创新始终是公司核心竞争力之一,本次引进深博自动乳腺超声系统,不仅仅是增加了新的检测项目和设备,更深远的意义在于通过更先进、更有效的检测手段,提升阳性(早期乳腺癌)检出率,为消费者带来更高品质的医疗健康服务,最终提升消费者满意度与粘性。具体分析: 1)深博医疗的自动乳腺超声系统是国内首家获得创新医疗器械注册证、用于乳腺癌早期筛查的专用超声系统,能结合人工智能对乳腺癌疑似病灶进行自动定位、良恶性分级和辅助诊断。 2)自动乳腺超声系统+AI 辅助诊断系统可解决乳腺癌超声筛查漏诊率高、医生供需缺口大、优质医疗资源分布不均、无法进行有效大规模筛查、用户舒适性低等痛点,有助于提高诊断的效率、精度、体验度。 3)在同等条件下,深博保证给美年的采购价格优于全国其他所有的医疗机构,高性价比也降低了美年的设备采购成本,最终为客户提供优质、实惠的乳腺超声检查,这是美年规模和产业链优势的体现,议价能力强。 4)科技创新驱动公司成长:2014年美年体系体检中心开始配核磁, 补充了脑部体检的空白,检出率9‰;15年引进低剂量螺旋CT,肺部重大阳性检出率大幅提升; 17年引进胶囊胃肠镜,填补了胃部检查空白;18年引进心脏MR,19年与飞利浦超声智i 平台针对乳腺疾病开发“AI Breast 智能超声系统“,完善质控流程标准化、智能化; 本次引进深博医疗全自动乳腺超声--通过持续引进先进设备,完善全面检查项目,不断提升体检质量。 本次和艾迪康及深博医疗的合作,有利于公司医学检验和影像检查能力的全方位提升,同时,这也是美年生态圈不断完善,能够联合越来越多的优质战略伙伴的体现。加上公司在抗击肺炎疫情中的系列举措(详见往期报告),优质的产品服务及强烈的社会责任感,都极大提升了公司的品牌形象和公众形象,最终将形成客流提升、复购率提升的正向效应。 3. 适时推出创新服务,助力企业返岗复工 美年推出的企业返岗复工专项筛查服务,针对健康人群,能够有效筛查出无症状感染患者,是国家防控疫情的重要补充力量,充分满足企业多元化复工需求。其优势在于:1)严格预约,错峰排期,避免交叉感染;2)医护人员及客户采取严格消毒及防护措施,保障双方安全; 3)检测方案包括低剂量螺旋CT、免疫功能基因检测、新型冠状病毒核酸检测,并与优质供应商、知名ICL 机构合作,确保检验方式的合规、权威、科学;4)可先做CT,其他体检项目择时完成,体检方式更灵活。我们预计美年旗下体检中心将于2月24日(周一)起陆续开始复工(各地根据卫监部门要求),CT 每天12小时开放,确保企业员工按时复工。