捷佳伟创：HIT及210新技术渐行渐近，新一轮产业变革和设备需求来临

现阶段我们认为PERC电池片降本增效,性价比依旧,有效产能与装机需求存较大产能缺口,在行业稳步扩产中,设备需求有韧性,龙头设备公司的订单和业绩有支撑,同时叠加HIT和210大硅片等新技术的变革,产业链领先公司有望最受益。
    我们从专用设备行业发展的两个逻辑出发--下游需求(扩产)、技术变革:1)下游扩产:其一、光伏电池片迎扩产稳步推进,目前PERC电池片成本下降及效率提升,性价比依旧。根据测算,假设在电池片价格保持稳定,电池片降价及向166等大尺寸硅片发展带来的成本下降为10%,设备效率提升投资下降等导致非硅成本下降5%,转换效率提升0.5pct时,毛利率可提升9pct,性价比依旧;其二、短期来看全球装机预期与有效PERC产能间有较大产能缺口,设备需求有韧性。我们对2020年全球新增装机不悲观,认为存在较大预期差,装机有望达到150GW以上,对应目前100GW有效PERC产能,存在50GW的缺口,对应设备需求依然有韧性,龙头设备公司的订单获取量依然能保持较高水平。
    2)技术变革:降本增效是行业发展趋势,其一、在电池片环节,由于转换效率的原因,由PERC向新一代HIT等技术演进是必然,目前来看,最大制约因素--设备环节已经实现较大突破,设备成熟成本下降指日可待,新技术更替也将带来设备需求的爆发;其二、在硅片环节,随着硅片尺寸向210推进,目前所有规格的电池片设备都无法兼容,需要全部替换,催生出新一轮的设备需求。
    可以看出,在目前PERC性价比依旧的情况下,技术变革驱动的产业变革悄然而至,HIT及210等新技术渐行渐近,共同驱动新一轮产业变革。
    国内HIT设备领域的领头羊,HIT整线生产设备国产化正在积极推进。捷佳伟创在HIT电池工艺技术中制绒清洗设备研发、RPD设备研发、丝网印刷线研发已基本完成,完成工艺验证可以实现量产,而难度最大的PECVD样机预计也将于2020年一季度交于客户验证,届时公司将完全具备HIT整线量产能力,并将设备成本降至5-6亿元,进一步推动HIT的成熟和发展。同时布局新一代电池片新技术,在PERC+、Topcon等路线已有充分准备,推出交互式丝网印刷机+辊道烧结炉方案,实现PERC环节全覆盖。
    投资建议与评级:预计公司2019-2021年的净利润为4.29亿元、6.62亿元和8.77亿元,对应PE分别为39x、25x、19x,给予“买入”评级。
    风险提示:PERC扩产不及预期;HIT设备研发不及预期。

苏博特：可转债获批，项目落地加速支撑成长

事件概述。公司公告,公司于2020年1月15日收到证监会核准公司发行6.97亿元可转换公司债券的批复。
    资本金扩充,项目落地或加速。根据公司2019年1月30日公告披露,此次可转债发行所募集6.97亿元中,3.89/1.38/1.70亿元将分别用于江苏检测中心收购、江苏62万吨(50万吨高性能减水剂、10万吨聚醚、2万吨其他材料)外加剂项目建设以及流动资金补充,其中江苏检测中心已与2019年5月并表。我们测算江苏项目投产后,公司减水剂/聚醚原料产能将分别增长50%/100%,且由于专项债获批,项目落地或将加速,进一步支撑公司成长。
    全国化布局逐渐完善,成本处于下降通道。除江苏项目外,公司2019年9月7日公告建设四川30万吨高性能减水剂及20万吨功能性材料项目,弥补西南母液合成基地空白,并进一步完善全国化布局。过往由于公司复配基地遍布全国,但母液合成基地仅分布于江苏、天津、新疆地区,公司运输费用(2018:187元/吨)较主要竞争对手高出60-100元/吨左右,销售管理费用率(2018:14.8%)较主要竞争对手高出7个百分点以上。我们认为四川基地投产后,公司费用率将进一步下降,使得公司毛利率优势进一步凸显,并提升公司盈利能力。
    行业加速整合,2019是高增长序幕。由于机制砂使用占比(2018:78%)提升,下游客户对于混凝土外加剂性能要求及现场调配指导要求提高,行业集中度加速提升。目前行业CR3/CR10仅9.1%/19.3%(实际销量及收入口径),公司作为行业龙头市占率仅3.7%,未来提升空间巨大。此外,受益于检测行业整合,公司检测业务同样有望稳定发展,成为公司新的增长点,而2019年的业绩增长(业绩预告归母净利润同比增长25-35%)只是公司高增长周期的序幕。
    投资建议。基于更乐观的销量、价格假设,上调公司2019-2021年净利润预测10.3%/11.8%/11.3%至3.49/4.64/6.13亿元,同比增长29.9%/33.2%/31.9%。给予公司2020年净利润预测15x PE估值,上调目标价7.8%至22.50元(原:20.88元),维持“买入”评级。
    风险提示。需求不及预期,成本高于预期,检测业务发展低于预期,系统性风险。

中国化学业绩预告点评：收入放量叠加低基数，驱动公司2019年业绩高增长

盈利预测与评级:我们上调公司的盈利预测,预计公司2019-2021年的EPS分别为0.63元、0.80元、0.97元,1月17日收盘价对应的PE分别为10.7倍、8.5倍、7.0倍,维持“审慎增持”评级。
    风险提示:宏观经济不景气、国内化工行业景气度下行、海外订单落地不达预期、大额计提资产减值风险、汇率剧烈波动。

中国化学：业绩增长略超预期，多元化战略初显成效

事件描述
    公司发布2019年业绩预增公告,预计2019年实现归属净利润较上年同期增长50%~70%,扣非后归属净利润同增60%~80%。
    事件评论
    收入确认维持较快增长+盈利能力增强,助力公司全年业绩大增。公司2019年业绩大幅增长50-70%,主要受益于:1)近年公司订单持续快速增长,2017-2019年同比增速分别达到35%、53%、57%,随着这些订单逐步落地,收入确认随之加快,据公司初步统计2019年全年实现营收1041.34亿元,同增23.2%,较2019Q1-3提速5.8pct;2)2015-2016年期间,公司签订的部分相对低毛利率订单目前已基本消化,随着后续质量相对较高订单逐步落地,公司毛利率开始回升,表现为2019Q1-3公司毛利率达到11.47%,同比提升0.53pct;3)公司精细化管理取得初步成效,公司不断优化经营布局,全面推进生产经营管理组织模式改革,压减三级企业数量,精细化管理带来盈利能力提升。
    俄罗斯大单取得实质进展,进一步助力2020年及以后收入、业绩稳健增长。据公司最新消息,公司俄罗斯波罗的海化工综合体项目已于2019年12月27日收到业主RusGasDobycha公司支付的预付款,标志着该项目执行进入全新阶段,为公司全面开启项目EPC工作奠定了坚实基础,也为公司2020年收入、业绩增长奠定坚实基础。
    多元化战略初显成效,规模效应+精细化管理有望助力毛利率持续提升。公司确立了“聚焦实业主业,走专业化、多元化、国际化”的发展道路,具体包括业务多元化及区域多元化两个方面,2019年基建设施类订单(上半年同增334%)及海外订单均实现快速增长,多元化战略已出现成效;此外,公司市场营销大力践行“大客户、大市场、大项目”经营理念,随着项目体量的提升,规模效应将逐步体现,结合公司持续推进精细化管理,精简管理层级,未来有望促进毛利率持续回升。预计公司2019-20年EPS为0.59元、0.69元1,对应2020/01/17股价PE为11.45倍、9.83倍,估值已在历史相对底部位置,维持“买入”评级。
    风险提示:
    1.海外项目进度不及预期;2.油价大幅下行。

韦尔股份：CIS景气度持续，长期发展可期

事件概述
    公司发布2019年业绩预告,由于公司收购北京豪威构成同一控制下企业合并,公司对上年同期财务数据进行了追溯调整。2018年同期经重述后的归属于上市公司股东的净利润为1.45亿元,经财务部门初步测算,预计2019年度实现归属于上市公司股东的净利润与上年同期经重述后的财务报表数据相比,预计增加2.55亿元~3.55亿元,即2019年全年实现归属于上市公司股东的净利润为4~5亿元。
    CIS景气度持续,豪威多领域发力抢占市场份额
    依据芯师爷官网信息,索尼于2019年11月份指出,公司将在长崎技术中心建立新半导体工厂以提高CMOS芯片产量满足市场需求,之后宣布了部分产品与台积电进行代工合作,最快于2021年Q1交货,CIS景气度持续,公司在手机CIS领域依靠新品不断缩小与索尼三星的差距,在汽车CIS领域则持续保持全球领先地位。依据ICInsights最新统计数据,2019年全球CIS市场规模约为168.3亿美元,2018年为142亿美元,同比增加18.5%,光学黄金赛道下全球CIS厂商实现快速的增长,依据ICInsights数据,2019年索尼O-S-D业务实现营收86.74亿美元(+22.4%),三星O-S-D业务实现营收38.60亿美元(+35.7%)。
    我们认为5G时代,光学依旧是智能终端的核心亮点之一,CIS行业供需关系趋紧,行业景气度旺盛,受益国产化趋势确立,公司作为国内CIS龙头预计迎来高速增长,持续坚定看好公司的长期投资价值!
    加大研发投入,国内IC设计龙头多产品发力
    为保持公司核心竞争力,豪威在美国、日本、欧洲、中国以及新加坡等多地建立大型研发中心,2019年豪威在日本新建立大型研发中心,引进CIS(图像传感器)领域领军人物,为公司未来新产品的研发及量产做铺垫。同时,韦尔股份本部业务也不断加大研发投入,从射频IC到模拟IC再到功率IC,公司深耕半导体领域加快产业优质资源的有效整合。公司2019年12月17日公告,拟通过境外全资子公司使用自有资金共计5000万美元,参与投资由璞华资本管理的境外半导体基金,该基金总认缴规模为2亿美元,将重点参与境内外集成电路领域的并购整合,对有核心竞争力的公司进行投资。公司拟通过参与该基金,加强公司在国内外集成电路产业的布局,加快产业优质资源的有效整合,进一步提升公司综合实力。
    投资建议
    基于公司业绩预告、本部分销业务疲弱以及合并产生的相关费用的剔除、毛利率的提升等多重因素影响,我们调整此前盈利预测,预计2019~2021年韦尔股份(本部+OV)整体营收由161.2亿元、224.38亿元、282.51亿元调整为135亿元、190亿元、250亿元,调整归属母公司股东净利润8.67亿元、24.03亿元、33.22亿元为4.85亿元、23.26亿元、33.50亿元。根据wind最新数据统计,2021年国内领先IC设计公司相对PE在50~60倍之间,考虑公司处于光学黄金赛道CIS景气度持续提升,我们调整目标公司2021年相对EPS45倍至2021年相对EPS55倍,按照增发后总股本8.64亿股计算,目标价调整至213.25元,维持“买入”评级。
    风险提示
    光学赛道创新低于预期、智能终端出货低于预期、新产品突破低于预期、半导体新品突破低于预期、客户拓展低于预期、行业竞争加剧带来价格压力等。

新宙邦：电解液、氟化工景气向上，精细化工龙头成长可期

公司是精细化工龙头企业,四大主营业务并行 。公司目前拥有国内五省九大生产基地以及波兰新宙邦基地,形成锂电池化学品、有机氟化学品、电容器化学品、半导体化学品四大主营业务并行的格局,现有主要产能为:电容器化学品 5万吨/年、锂电池电解液 6.5万吨/年、有机氟化学品 8000吨/年、半导体化学品3.5万吨/年。公司始终坚持创新驱动发展,创始团队均为技术出身,现有发明专利超过 500项,年研发投入占比超过 6.5%,为公司持续创新能力提升提供了坚强的保障。
    绑定核心优质客户,掌握核心添加剂技术,持续提升电解液核心竞争力。公司是电解液行业领军企业,现有产能 6.5万吨/年,拥有新型添加剂产品 300多种,具备 200吨/年新型锂盐 LiFSI 产能。公司绑定 LG、松下、三星 SDI 等海外客户,海外销量占比约 40%,从全球来看,2020年将是全球电动化元年,全球主要车企(大众、特斯拉等)电动化进程加速,未来海外需求有望大幅增长。同时国内新能源汽车政策引导力度加大,补贴退坡放缓,国内需求确定性较高。
    2020年公司 20000吨/年荆门新宙邦项目,50000吨/年惠州三期项目、800吨/年 LiFSI 项目有望投产,业绩有望持续增长。
    定位高端精细氟化工,海德福项目打通产业链,未来成长确定性高。公司 2015年收购海斯福切入精细氟化学品领域,主要从事六氟丙烯下游含氟精细化学品,海斯福 622吨新项目 2019年底投产,贡献 2020年业绩重要增量。同时海德福1.5万吨高性能氟材料项目(一期),预计 2020年底投产,将填补公司氟化工业务的上游四氟乙烯、六氟丙烯产业链,与参股公司永晶科技(6万吨/年氢氟酸)和海斯福打通产业链,保障原料供应,同时依托四氟乙烯、六氟丙烯平台未来可打开含氟聚合物、氟精细化工发展空间,保障未来成长。
    电容器化学品业务稳定增长,半导体化学品即将放量。公司是全球电容器细分市场领军企业,国内市场份额 50%左右,毛利率在 39%左右,南通新宙邦 8000吨电容器化学品产能已于 2019年底投产,将贡献业绩增量。半导体化学品是公司近年重点发展的新领域,国产化替代需求旺盛,产品包括混酸系列产品(刻蚀液、剥离液等)、酸碱盐类产品(双氧水、氨水、硫酸等)和高纯溶剂类产品(异丙醇),客户包括台积电、中芯国际、华星光电、京东方等,由于产品认证周期较长,惠州二期 24700吨/年产能处于不断爬坡中,南通新宙邦 10000吨/年电子级氨水已于 2019年投产,未来营收和毛利率有望持续提升。
    盈利预测与投资建议。预计 2019-2021年归母净利润分别为 3.2亿元、4.5亿元、5.7亿元,对应 EPS 分别为 0.86元、1.18元、1.51元,对应 PE 分别为 39X、28X、22X。公司是精细化工龙头,新增产能陆续释放,电解液产品已进入 LG、松下、CATL 等龙头电池厂供应链,受全球电动化趋势及特斯拉需求催化,上调至“买入”评级。
    风险提示:原材料价格大幅波动风险、市场竞争加剧的风险、汇率风险、安全环保风险、管理风险、新建项目投产进度不及预期的风险。

迈瑞医疗：看好行业长期发展空间及公司竞争力，上调目标价

迈瑞大力支持疫情相关设备,大批仪器进驻雷神山火神山等医院
    此次湖北新冠病毒疫情牵动人心,迈瑞作为国内器械龙头积极行动,在火神山项目中,迈瑞前线工程师们48小时装机,按时完成约1800台设备的交付,涵盖生命信息与支持产线大部分产品、体外诊断产线几乎全线产品以及医学影像产线的放射产品,具体包括监护仪、呼吸机、输注泵、除颤仪、血球分析仪及血球流水线、生化免疫流水线、化学发光分析仪、凝血仪、尿液流水线以及移动DR。
    此外在雷神山医院中,迈瑞交付超过1200台设备,其中主要是监护仪、呼吸机、除颤仪、输注泵、体外诊断和便携彩超等设备。除火神山、雷神山之外,迈瑞团队及时赶往武汉市金银潭医院、武汉市普爱医院、武汉市汉口医院等定点救治医疗机构,支援安装数千台医疗设备。增量目前来看可能大于减少,对一季度业绩会有积极影响迈瑞作为国内龙头,第一品牌形象深入人心,同时具备产品质量的可靠性和性能匹配性,能够快速反应,满足短期且大量的临床需求,在此次疫情中配合及时。疫情对于迈瑞业务上同时具有正面影响和负面影响,增量目前来看可能大于减少,对一季度业绩会有积极影响。
    正面影响:生命线中监护仪、呼吸机、输注泵的需求量大大增加,目前的订单量远超去年同期;IVD线血常规和CRP作为疫情检测的必备项,疫情对血球(包括CRP)的新增装机将会产生积极的正面影响;医学影像线移动DR和便携超声都有所促进。
    2003年SARS后,ICU成为医院评级的重要指标,迎来其高速发展期,但是目前来看中国人均占有的ICU病床数,与西方发达国家相比显然是不够的。中国每10万人拥有的ICU床位数平均为3.19张,而德国、加拿大每10万人拥有的ICU床位数分别高达24.6和13.5张。
    目标价上调至291.6元/股,维持“买入”评级
    长期看,疫情有望推动国家加强基础卫生建设,同时迈瑞品牌进一步深入民心,将为公司带来持续性发展契机。参考公司最新的2019年业绩预告,同时结合疫情期间的影响,我们预计迈瑞19-21年归母净利润由原来的46.6亿、57.6亿、69.5亿上调至48.0亿、59.0亿、72.2亿,对应EPS由原来的3.83、4.73、5.72元/股上调至3.95、4.86、5.94元/股。创新当前,稀缺龙头的估值溢价都比以前有所提升,我们给予2020年60X估值,目标价上调至291.6元/股,维持“买入”评级。
    风险提示:财政政策风险;汇率风险;进口企业调整竞争策略超预期风险;经济情况超预期变化风险等

中国平安2019年年报点评：现金分红持续提升，价值为王稳中前行

事件:公司发布2019年年报,业绩整体符合预期,其中现金分红持续提升和总投资收益率略超预期,寿险价值指标增长较往年略有放缓。2019年实现营运利润1,329.55亿元,同比+18.1%;营运ROE为21.7%(归母净利润1,494.07亿元,同比+39.1%;ROE为24.4%),股息支付率(对标OPAT)达28.1%(上年为27.3%)。
    寿险:依托“产品+”策略,队伍质态稳步提升,助力价值率继续攀升。全渠道NBV同比增长5.1%,归因来看FYP下降3.0%,Margin增长3.6pct至47.3%,其中长期保障Margin继续提升至104.9%创出历史新高,彰显价值增长底蕴。代理人渠道NBV同比长5.9%,归因来看月均代理人同比下降9.1%至120万人,人均NBV同比增长16.4%,队伍质态持续提升。寿险税前/税后营运利润增速分别为2.6%/24.7%,主要系营运偏差(持续加大科技、队伍建设等战略投入,以及保单继续率短期波动)及息差收入(2018年主动降低收取的息差水平,影响延续到2019年)收窄所致以及所得税新规一次性影响85.97亿元。增员瓶颈制约新单增长的背后,实则公司强化运用科技升级代理人队伍。
    展望2020年,产品结构优化带动Margin提升和队伍质态的持续改善仍是价值创造的核心驱动。
    财险:承保利润持平,所得税大幅减少提升盈利能力。财险实现营运利润209.52亿元,同比+70.7%(归母净利润增长86.7%至226.97亿元),营运ROE达24.6%。盈利能力提升主要系所得税新规下实际税率从37.1%下降至10.5%(若剔除一次性影响后实际税率为17.8%)。综合成本率96.4%(其中费用率下降2pct至39.1%,赔付率上升2pct至57.3%),承保利润同比小幅下滑0.9%至84.0亿元。2020年在行业保费增速+综合成本率拐点共振下,公司得益于科技应用优势维持盈利能力。
    投资:净投资收益率/总投资收益率为5.2%/6.9%(上年为5.2%/3.7%),预计主要受益于权益市场温和上行所致。合并报表中对于不以短期的价格波动获利为投资目标,而是以长期持有为投资目标的股票较上年末继续增长26.74%至1995.56亿元,方向性投资下降仍是趋势。EV中投资回报偏差贡献为324.13亿元,提振期初寿险EV约5.3个百分点。股基投资占比10.7%,较年初提升0.8pct。
    价值:集团EV达12005.33亿元,较年初增长19.8%。其中寿险及健康险业务EV增速为23.5%,ROEV达25.0%,较上年同期下降5.8个pct.,主要系NBV增速放缓至5.1%和营运偏差收窄所致(其中1Q至4Q,NBV单季逐季增速分别为6.1%、3.2%、4.1%和6.9%,业务季度间进一步均衡)。
    投资建议:维持买入评级。寿险价值指标增速放缓,但依旧在同业中保持领先,看好公司价值为王的策略下稳中前行。根据最新年报调整盈利预测并新增2022年业绩预测,预计2020年至2022年实现归母净利润1578.14、1827.16和2056.62亿元(原2020年至2021年预测为1541.99和1786.86),同比增速为5.6%、15.8%和12.6%,营运利润增速分别为16.1%、15.1%和16.1%,当前股价对应2020年至2022年PEV分别为1.04、0.89和0.76倍,维持买入评级。
    风险提示:人力脱落、保障型产品销售不及预期、长端利率下行、疫情影响超于预期。

中际旭创：Q4业绩稳步回升，受益光模块景气度稳步向上，电信数通双轮驱动业绩高歌稳进

事件:2月22日中际旭创发布2019年业绩快报,全年实现营业收入47.58亿元,比上年同期减少7.73%;实现归属于上市公司股东的净利润5.13亿元,比上年同期减少17.64%。
    19年业绩略有回落:受到云厂商资本开支增速放缓、去库存等外部因素影响,全年销售收入和净利润较去年分别下滑7.73%和17.64%,除外部影响外,全资子公司苏州旭创发生股权激励费用约0.29亿元,同时全年计提减值准备约1.18亿元,相关费用的支出也对对全年业绩产生一定影响。
    年初业绩回落影响较为突出,外部影响逐步消除,Q4实现稳步回升,业绩拐点已现:2019年单季度销售收入同比增速分别为-37.39%、-18.74%、-9.33%、54.67%,归母净利润同比增速分别为-32.66%、-36.26%、-8.51%、9.15%,Q4实现同比正向增加;单季度营业收入环比增速分别为-8.08%、32.42%、7.67%、18.01%,;归母净利润环比增速分别-30.28%、9.09%、39.81%、2.65%,Q2实现环比正向增加。全年来看,业绩回落影响在年初较为突出,但是随着公司优化业务布局、抗风险能力增强,同时100G产品需求回暖、400G产品逐步起量,Q2实现环比增加,Q4实现单季度同比环比正向增加。我们认为,随着19年Q3云厂商资本开支回暖,去库存影响逐步消化,中际旭创业绩拐点已现。
    电信数通布局全面,业绩动能充沛,作为行业龙头值得重点关注:数通业务方面,作为行业龙头,100G去库存影响逐渐消除,400G产品需求旺盛,凭借领先交付能力有望逐步提升市场份额。电信业务方面,收购成都储翰,补齐中低端产能,引流优质客户,有望打造电信市场行业龙头。据中国产业信息网预计,2019-2021年全球光模块市场规模将维持较高速度增长,21年将达到74.76亿美元。我们认为中际旭创作为光模块行业龙头,将率先并持续受益光模块产业大发展。
    盈利预测与投资评级:我们预计公司2019-2021年归母净利润分别为5.13亿元、8.66亿元、11.65亿元;EPS为0.72元、1.21元、1.63元,当前股价对应PE分别为95/56/42X,维持“买入”评级。
    风险提示:光模块市场需求增长未及预期;相关技术不及预期。

中科创达：发布定增预案，加速业务发展

事件:公司2月24日晚间公告,拟定增不超过17.01亿,投向智能网联汽车操作系统研发项目(6.59亿)、智能驾驶辅助系统研发项目(3.68亿)、5G智能终端认证平台研发项目(2.19亿)、多模态融合技术研发项目(0.82亿)、中科创达南京雨花研究院建设项目(3.73亿)。
    点评:
    打造智能网联汽车操作系统。智能网联汽车操作系统是智能汽车创新的基础,是汽车智能化、网联化的核心。未来产业各方都需要统一的操作系统来开发自己的产品和服务,加速推动行业的演进和有效提升全行业效率,而原有的汽车的实时操作系统无法满足足智能网联汽车发展需要。在上述产业背景下,公司凭借多年业务积累形成的智能网联汽车操作系统全栈的能力,旨在打造具备车云结合、开放、统一、安全等特点的新一代智能网联汽车操作系统--ThunderAuto。
    加码智能驾驶辅助市场。公司智能汽车业务此前主要布局于智能驾驶舱业务,此次定增的重要募投方向之一就是智能驾驶辅助系统研发。目前智能驾驶从L1和L2的系统向L2+演进存在挑战,主要问题是因为当前各个ADAS系统是独立的、软硬不分离的系统。因此,需要一个成本可控、软硬分离、分层次、标准化接口的平台,支持多传感器融合的架构,支持算法插件化,支持多种算法的一致化部署,统一决策控制,车云结合;能根据车辆使用的数据积累不断迭代模型,提升车辆智能。公司此次募投旨在打造一个全连接的智能驾驶辅助系统SmartDrive,解决目前ADAS系统各自为政、软硬不分离、集成成本高、迭代演进难等问题。
    布局5G智能终端认证平台。5G发展的一大痛点问题就是终端产品的多样性带来的技术复杂性。公司通过布局5G智能终端认证平台,可以有效满足5G产品开发、标准认证、部署、运营和维护等一系列需求,从而解决5G商用落地和普及问题。
    投资建议:面对5G+AI掀起的新一轮科技创新周期,公司拟通过定增加速完善业务布局以及核心竞争力的构建。我们看好智能汽车、IOT业务在未来再造一个“创达”,预计2019、2020年EPS分别为0.58、0.81元,维持买入-A评级,6个月目标价85元。
    风险提示:行业竞争加剧导致毛利率降低、IOT及汽车业务发展不及预期。

光威复材：2019利润增速38%，规模效应持续兑现

规模效应持续兑现,ROE水平稳步提升
    公司披露业绩增长主要原因系:1、碳纤维(含织物)业务和风电碳梁业务保持稳定增长;2、公司应收账款通过无追索权保理等业务变现,经营性现金流持续改善,信用减值损失减少所致。 整体上看公司2019年经营状况良好,利润增速大于收入增速,是规模效应正在持续发挥作用;同时我们根据公司披露数据算出2019年ROE为17%,相比2017年上市后的11.85%有显著提升,从2020年开始随着公司上市募投项目逐渐贡献收益,预计ROE还将持续提升。
    下游需求增长叠加管理效率提升,持续看好光威复材
    目前公司产品的主要应用领域军工和风电碳梁都面临着下游需求的快速增长,同时公司军工业务产线正处于规模效应上升期,碳梁业务预计也将在包头项目投产后实现利润水平显著提升,此外公司也在积极拓展压力容器、建筑补强等其他碳纤维应用领域,因此我们认为公司具有良好的成长性,看好公司长期发展前景。
    盈利预测与投资评级
    我们预计公司2020-2021利润为7.06亿元、9.04亿元,对应PE为41倍,32倍,维持“买入”评级。
    风险提示:军工项目进度具有不确定性。军品退税进度具有不确定性。

长城汽车：业绩符合预期，整体经营向好

19Q4业绩同环比双升,整体经营向好
    公司2019年全年营收及扣非后归母净利同比增速-2.8%/+2.4%,明显优于行业整体水平,主要得益于公司全年销量增速大幅跑赢行业10pp,2019年公司批发销量同比增长0.7%,而同期乘用车行业批发销量同比减少9.3%。季度表现来看,公司业绩逐季改善,整体经营向好;公司2019年Q1-Q4归母净利分别为7.7/7.4/14.0/15.8亿元,而19Q4业绩表现更为突出,在预计计提年终奖的影响下,实现同环比双升(同比增长23.0%、环比增长12.5%),我们认为推动公司业绩改善的核心逻辑在于:1)整体产品结构持续优化。哈弗H6、M6、F7、长城炮等高价位车型销量占比提升,驱动单车平均收入(ASP)上升,单车平均净利润修复(经测算19H1约0.3万元、19H2约0.5万元);2)整体终端价格稳定,库存合理。WEY折扣边际收窄,经营企稳,助力公司维持稳定的新车销售毛利水平;19H2以来,公司终端库存保持合理水平,12月批发/上险量分别10.6/11.2万辆,终端继续去库存,库存结构优化,有利于生产计划有效推进。
    强化各品牌建设,展望2020年稳步增长
    公司维持乘用车“哈弗+WEY+欧拉”、皮卡“风骏+炮”的多品牌战略,并继续强化各品牌建设,大力投入研发;展望2020全年,产品周期蓄力,销量预计稳步增长:1)哈弗老车型包括H6、H2、F5、F7等将陆续推出改款,H9换代车型预计在20Q1落地,我们预测20H2哈弗有望推出全新平台的SUV车型,新车型都将在智能化及轻量化方面实现配置升级;2)WEY预计推出三款主力车型VV5/VV6/VV7的改装增配版本;3)欧拉预计将在20Q2推出全新纯电动车型R2,进军A00级纯电动车型的主流竞争市场;4)皮卡长城炮有望推出增配越野版本。长城炮将进一步助力长城皮卡达成“1-2-3”战略,在保持国内、出口销量第一的同时,力争于2020年实现年销量突破20万辆,2025年全球累计销量突破300万辆的目标。
    长期来看,公司坚定全球化布局,光束进展顺利
    1)公司不断收购海外工厂,推动全球化战略。近期,公司与通用汽车签署协议,将收购通用在印度塔里冈、泰国罗勇府的两个工厂,双方计划在2020年底完成交易。我们认为,此举彰显了公司坚定贯彻“七国十地”的全球化研发格局和“9+5”的全球化生产布局;公司已经在全球60多个国家建立500余家优质经销网络,产品遍布全球各个角落。2019年,公司海外首个全工艺整车工厂--俄罗斯图拉工厂正式投产,并在同年以289%的高增速在俄罗斯市场快速扩张份额;2)光束汽车项目进展顺利,加速电动化布局。2019年12月30日,公司与宝马集团合资的光束汽车有限公司获营业执照,光束汽车项目总投资为51亿元,年标准产能达16万台,预计于2020年开始建设、2022年投产;我们认为,光束项目的启动不仅限于整车制造,还包括了纯电动汽车的研发,加快公司电动化的布局,提供长期成长逻辑。
    投资建议
    乘用车行业长期复苏趋势不变,公司经营有望持续向好。短期内新冠病毒疫情影响供需两端,公司产销承压;中长期来看,在产品周期、全球化战略及光束汽车落地等逻辑驱动下,自主龙头销量及业绩有望持续增长。
    参考2019年公司业绩快报,我们上调盈利预测:预计2019-2021年归母净利44.9/50.6/58.8亿元(上调前39.4/48.2/55.1亿元),EPS为0.49/0.55/0.64元(上调前0.43/0.53/0.60元),对应PE为18.0/16.0/13.8倍。2020年继续给予公司行业平均水平20倍PE,目标价由10.60元上调至11.00元,维持“买入”评级。
    风险提示
    乘用车板块销量低于预期;自主品牌SUV市占率下滑;新能源车销量低于预期;海外工厂合并整合、光束汽车项目进展低于预期。

博创科技：与Sicoya等成立合资公司，全面布局硅光芯片

国信通信观点:博创科技是光器件领域优质标的,以无源器件起家,做到细分领域龙头,后又切入有源业务。其中, 收购成都迪普领先布局10GPON,享受千兆网络升级红利;通过和Kaiam合作掌握数通光模块技术,积极拓展国内互联网客户;凭借硅光方案,切入华为25G前装光模块市场,同时布局数通400G光模块产品。整体发展势头良好。尤其是硅光业务,走在国内一众公司前列,本次与Sicoya的合作,进一步增强了其竞争力。
    我们预计公司2020-2021年收入为8.2/12.5亿元,归母净利润为1.1/1.6亿元,考虑公司产品在5G领域进入华为等顶级通信设备商,在数通领域进入国内BATJ等顶级互联网厂商,未来还有可能出海进入国际主流互联网公司的供应链。考虑到公司业绩特别是收入规模的潜在快速增长,我们维持公司“买入”评级。

温氏股份：猪鸡利润释放，全年业绩高增长

公司发布FY19业绩快报:FY19实现收入732.28亿同增27.92%,归母净利139.06亿同增251.38%;单四季度实现收入164.05亿同增51.91%,归母净利78.21亿同增639.50%。
    生猪养殖贡献利润弹性:19年公司销售肉猪1851.66万头,同降16.95%;销售均价18.79元/公斤,同增46.57%;收入395.45亿元,同增20.03%;按完全成本14.7元/公斤计算,全年生猪养殖盈利约86亿元。单四季度出栏298万头,扣除奖金和股权激励费用,生猪养殖盈利60-70亿元。
    20年猪价将持续高位运行:整体供需格局而言,我们预计20年猪肉产量3950万吨,较18年减产1450万吨,进一步扣除进口肉弥补、肉类消费替代仍有约800万吨的供给缺口。20年将依旧处于猪肉供给紧缺的状态,且由于养殖密度和猪瘟疫情间的不确定性叠加三元留种导致生产效率降低,进一步加入此次新冠疫情的变量因素,2月正常的补栏大幅减少,进一步拉长复产进度,全年猪价将依旧保持高位运行。
    养猪板块有望继续释放利润:根据20年1月数据来看,销售肉猪86.94万头,销售均价36.62元/公斤,收入37.18亿元,均重117公斤,单月盈利约20亿元,保持高盈利趋势。假定20年公司生猪出栏1800万头,预计20年生猪养殖板块利润310-360亿元。
    禽板块景气度高,量利齐升。非洲猪瘟疫情导致猪肉供应缺口拉大,消费替代效应下禽养殖持续景气。19年公司销售肉鸡9.25亿只,同增23.58%;销售均价15.06元/公斤,同增9.93%;收入258.92亿元,同增34.03%;预计完全成本约12元/公斤,单羽盈利5.5-6元,全年肉鸡板块盈利50-55亿元。单四季度出栏2.9亿羽,肉鸡板块盈利约20亿元。
    新冠疫情影响短期禽价,预计20Q2后期价格有望回升。由于新冠疫情影响,1-2月鸡价出现大幅回落,行业短期陷入深度亏损。但20年猪价持续高位将继续对鸡价形成支撑,叠加疫情影响后续逐渐减弱,消费回暖后有望在5-6月迎来价格拐点。
    盈利预测与投资评级:我们预计19-21年公司实现营收732.28/958.41/1096.17亿元,同增27.9%/30.9%/14.4%,归母净利139.06/345.51/286.29亿元,同增251.4%/148.5%/-17.1%,当前股价对应PE为13.5/5.4/6.6X,考虑到公司养猪板块具备防疫、成本、资金、土地、人才储备等多元优势,有望把握此轮猪周期提升市占率,成长动力充沛,维持“买入”评级!
    风险提示:猪价波动,出栏不及预期,自然灾害及疫情风险,原材料价格波动。

卫星石化：市场关注热点十问十答

事件描述
    近期市场对卫星石化关注度较高,但对其未来成长性依然存在不少顾虑和担心。鉴于此,我们针对市场较为关注的十个问题进行分析。
    事件评论
    Q1:未来乙烷会不会出现断供风险?经分析乙烷贸易利好中美。
    Q2:未来美国乙烷管输瓶颈会影响公司么?公司较早布局美国乙烷港口及管道等核心资产,而该瓶颈却会是其他新进入者较难跨越的障碍。
    Q3:未来乙烷会涨价么?在美国乙烷产量持续增长叠加港口资源受限等因素影响下,美国乙烷价格将因供需错配而长期处于中低位。
    Q4:乙烷裂解制乙烯制造成本较传统工艺有何优势?乙烷裂解工艺高收率致使投资成本相对较低,单吨成本优势显著。
    Q5:乙烷裂解护城河在哪里?乙烷裂解较传统石油脑裂解及煤化工有三重护城河。
    Q6:乙烷裂解如此高盈利,为何国内参与者较少?前期全球贸易摩擦此起彼伏叠加后期美乙烷管道及港口稀缺资源限制国内其他企业进入。
    Q7:当前乙烯景气度处于何处?当前乙烯及聚乙烯产业链正处于景气底部,预计供需基本面将于2021年边际向好。
    Q8:未来乙烷裂解将会赚哪几个方面的钱?未来乙烷裂解将拥有行业底部确定性收益+行业景气上升带来高弹性的双重优势。
    Q9:再融资新规对公司影响及公司首次发债成功意味着什么?公司首次发行就得到了市场上的认可,并且新规将更有利于发行。
    Q10:目前市场关注点在科技,那如何看待公司配置?无论是从抗风险能力、相对收益及绝对收益来看,都非常值得重点关注和配置。
    假设乙烷裂解项目在2021年投产并贡献利润,且不考虑未来股本变动情况下,公司2019-2021年EPS分别为1.24元、1.43元和3.83元,对应2020年2月24日收盘价PE分别为14.59X、12.66X和4.71X,维持“买入”评级。
    风险提示:
    1.国际油价大幅下滑;
    2.全球需求大幅下行。

温氏股份：业绩符合预期，出栏计划稳健

业绩受益畜禽价格上行,整体表现符合预期。公司发布业绩快报,2019年实现营收732.28亿元,同比增长27.9%;归母净利润139.06亿元,同比增长251%,收入与利润增长主要源于畜禽价格上行以及金融投资业务增长,整体业绩基本符合市场预期。Q4单季度,公司实现营收249.39亿元,同比增长52%;归母净利润78.21亿元,同比增长约640%。
    肉鸡销量稳步增长,肉猪出栏下滑。根据公司公告,2019年公司累计销售生猪1851.66万头、肉鸡(含毛鸡、鲜品和熟食)9.25亿只,同比分别下滑17%和增长23.6%;估算单位盈利分别约440元/头和6元/羽。展望2020年,我们预计公司肉鸡销量有望达到10亿羽,生猪出栏量或约1800万头。
    1月母猪存栏恢复速度继续放缓,生猪供需关系仍将持续偏紧。据农业农村部,1月份能繁母猪存栏环比增长1.2%,环比恢复速度继续放缓。2月份新冠肺炎疫情背景下,由于防控措施产生的影响,部分散养户亦出现饲料短缺、仔猪补栏困难等情况。行业产能在非瘟与肺炎疫情双重打压下,恢复速度或将更加放缓,生猪供需关系偏紧的持续时间或将再超市场预期。
    投资建议:维持“买入”评级。公司扩张步伐稳健,有望充分受益畜禽周期上行,预计2019/20年公司EPS分别为2.62/6.38元/股,维持合理价值52.15元/股的观点不变,对应2020年PE为8倍,维持“买入”评级。
    风险提示:畜禽价格波动风险、疫病风险、食品安全等。

新宝股份：内销市场高增长验证自主品牌价值

事件概述
    公司发布业绩快报,2019年实现营业收入91.25亿元,同比增长8.06%,归母净利润6.87亿元,同比增长36.70%,EPS为0.86元。
    分析判断:
    自主品牌运营优秀,业绩表现超预期
    公司凭借西式小家电出口龙头企业的地位和在ODM业务上多年积累的生产设计研发优势,出口业务保持平稳增长。公司国内自主品牌运营成效显著,以流量为入口进行内容营销,品牌事业部推行了爆款产品+内容营销的做法,2019年国内营业收入实现50%左右的增长,以爆款产品为代表的摩飞品牌实现近3倍收入增速。
    内销增长带动毛利率提升,汇率变动增厚盈利能力
    国内自主品牌销量的高速增长推动公司毛利率的提升,摩飞产品毛利率高于40%,远超出口外销业务毛利率。目前公司外销业务占比虽高,但内销业务持续放量确定性较强,整体毛利率上行空间打开。同时公司通过产品研发设计能力的提升,及持续推进自动化建设等措施,增强自身产品盈利能力。2019年受人民币兑美元汇率波动影响,公司远期外汇合约(期权合约)产生的投资损失及公允价值变动损失较2018年同期减少约5,600万元。
    爆款打造能力卓越,摩飞具有复制力
    公司依托多年ODM累计的技术创新和快速量产能力,2018年成立国内品牌事业部,事业部是矩阵式平台,让品牌公司专注于产品策划和营销策划。公司设立了产品经理制和内容经理制,产品经理负责产品的策划、定义、机会挖掘、项目确立等;内容经理负责内容的策划和引发层层爆点。公司爆品研发与运营能力成熟,根据公司2月11日公告显示,未来中期目标国内销售占比达到30%。
    盈利预测与估值
    基于公司自主品牌的快速推进与自身盈利能力的提升,我们上调盈利预测。考虑到公司外销收入增速稳定,今年一季度同比持平,因此公司2020-2021年营业收入由109.9/125.3亿元调整至101.5/116.45亿元,同比增长11.18%和14.78%;内销贡献增大带来毛利率提升较大,归母净利润由7.98/9.98亿元上调至8.95/11.58亿元,同比增长30.08%和29.39%,维持“买入”评级。
    风险提示宏观经济下行风险、汇率变动和原材料价格变动风险、出口外销订单变动风险。

博腾股份：业绩大幅增长经营拐点进一步确认，深耕CDMO优质赛道成长空间广阔

公司发布2019年业绩快报,靠近此前预告区间上限。
    公司发布2019年业绩快报,2019年实现收入15.51亿元,同比增长31%,归母净利润1.86亿元,同比增长49%,扣非净利润1.62亿元,同比大幅增长125%。公司此前发布业绩预告,收入15.0~15.8亿元,归母净利润1.70~1.90亿元,扣非净利润1.50~1.70亿元,最终收入、归母净利润及扣非净利润均超过此前预增区间中枢值,其中,归母净利润1.86亿元,接近此前区间上限,超出预期。
    单季度看,2019年Q4单季度收入4.7亿元,同比大福增长35%,继2019年Q3单季度收入4.57亿元创造了历史上单季度最高收入后,再创单季度收入历史新高。Q4单季度净利润0.50亿元,我们预计,有如下因素影响Q4表观净利润:1、苏州生物药子公司并表亏损影响归母净利润1000万元左右;2、员工股权激励费用全年1100万元左右,其中Q4预计确认在700~800万元左右;3、Q4集中计提员工奖金上千万元(公司员工超过2000人),综上,如果不考虑因素1和2,公司Q4经营性净利润将会更高,全年净利润有望超过2亿元,但即使存在上述因素影响,如前所述,公司全年净利润仍超出预期。
    净利润率看,2019年经营性净利润率已经提升至12%,相比2017年和2018年均显著改善,逐步向行业正常化水平靠拢,预计未来还将进一步提升。
    经营拐点进一步确立,再度上调盈利预测
    经过2017年和2018年连续两年战略调整与转型,公司从2019年开始已经迎来经营拐点,上述2019年经营业绩的亮眼表现,进一步印证了公司基本面的变化。展望2020年,考虑到公司CRO业务收入有望保持50%左右增长,CMO业务有望实现30%左右增长,我们预计,2020年公司收入有望同比增长超过30%;2021年,我们预计,公司CRO业务收入继续保持40%左右增长,CMO业务继续保持25%~30%增长,我们预计,2021年公司收入增长有望接近30%。公司2019年11月对布局生物药CDMO的子公司苏州博腾生物增资,完成后持股比例上升到63.75%,苏州博腾生物开始并表,由于其处于投入亏损期,预计2019年和2020年影响归母净利润在1000万元和1500万元左右。此外,公司激励摊销费用2019年和2020年分别在1100万元和2000万元左右。综上,上述两项预计影响2019年和2020年净利润在1500万元和3000万元左右,在此背景下,考虑到公司毛利率持续提升、费用率持续下降,净利润率持续提升,结合公司2019年业绩快报,我们再次上调盈利预测(此前业绩预告发布时已经上调过一次),预计2019年-2021年归母净利润分别为1.86/2.48/3.35亿元(原预测为1.80/2.43/3.28亿元),分别同比增长49%/34%/35%,当前股价对应2019~2021年估值分别为70X/52X/39X,如果加回上述两项费用影响因素,公司2019年和2020年真实经营性净利润在2.0亿元和2.8亿元左右。考虑到公司经营拐点进一步确认,处于快速增长阶段,我们维持“买入”投资评级。
    风险提示
    订单和收入增长低于预期;毛利率和净利润率不能持续提升。

亿联网络：年报业绩高速增长，云视频行业即将迎来加速发展

双主营业务稳定增长,汇率波动产生积极贡献。Q4单季度实现收入6.37亿,同比增长28.43%;Q4单季度实现净利润2.68亿,同比增长42.55%。
    公司收入和利润同比大幅增长的主要归因于SIP话机和VCS产品的稳定增长,以及人民币汇率波动的积极贡献。
    产品结构变化推动利润率水平攀升。2019年以来公司单季度净利率水平持续攀升,其中2019Q3净利率达到55.20%。公司利润率水平的上升主要得益于高端SIP产品以及VCS产品占比的提升。公司四季度净利率略有下滑,约为42.07%,属于历史正常现象,主要与费用集中确认、投资收益转结等有关。
    2019年公司经营层面出现较多积极信号。SIP业务方面,借助海外运营商渠道以及与微软的合作,逐步打入高端企业市场,品牌影响力进一步提升;VCS业务方面,公司与Zoom、信通院、中国电信、国家电网等国内优质客户均有合作,渠道进一步丰富;自研云视讯产品也于不久前落地,并与腾讯云、索尼签署战略合作协议,标志着公司前期高研发投入即将步入收获期。
    云视频行业有望加速发展。受疫情影响,云视频需求在近期集中爆发。以亿联为代表的云视频企业纷纷宣布疫情期间开放免费产品。短期来看,免费用户一定程度转化为收费用户将为公司业绩产生积极贡献。长期来看,用户习惯的培养将加速云视频在办公协作领域的渗透率,行业有望迎来加速发展。
    财务预测与投资建议
    考虑公司SIP产品切入高端市场成效开始显现,盈利能力持续出现较为积极变化,我们上调此前盈利预测,2019-2020归母净利润分别为12.37/16.24/21.03亿(原归母净利润12.32/15.77/20.13亿)。采用相对估值法,参考可比公司当前调整后2020年平均市盈率均值36倍。由于公司预测年度净利润增速较竞争对手高,给予20%估值溢价,给予43倍市盈率估值,对应2020年目标价116.53,维持“增持”评级。
    风险提示
    新业务进展不及预期、传统业务市场竞争风险、汇率波动影响。

亿联网络：19全年业绩高于业绩预告中值，持续看好公司“云%2B端”长期发展

事件:公司发布2019年全年业绩快报,全年营收为24.9亿元,同比增长37.31%;全年归母净利润12.5亿元,同比增长46.9%。
    业绩位于此前预告中值之上,公司19年业绩表现持续强劲根据公司日前发布的业绩预告,2019年营收中位值为:24.5亿元,同比增长35%;2019年归母净利润中位值为:12.4亿元,同比增长45%。
    单季度来看,Q4营收为6.36亿元,同比增长28.1%;Q4归母净利润为2.67亿元,同比增长42.1%。
    公司19年全年收入维持高增长态势,符合我们的预期。营收高增长主要由于:1)市场开拓有效,各项业务保持稳健增长;2)美元汇率波动对收入同比增长带来了有利影响。
    净利润增速高于营收增速,主要受益于:1)公司营业收入保持良好的增长,且受汇率利好及产品结构优化等因素影响,毛利率略有提升;2)公司现金流情况良好,资金管理能力进一步加强,维持了较好的投资收益水平;3)同时,公司整体费用率保持稳定。
    公司作为全球UC解决方案龙头,立足音频拓展视频业务,持续看好公司长期发展!我们认为,SIP统一通信桌面终端业务未来有望持续稳定增长态势,为公司业绩提供有力支撑。同时,T5高端系列的推出,有望持续突破高端大客户,带来新一轮增长机遇。
    新业务方面(即VCS高清视频会议系统)高速发展,公司在企业通信领域深耕多年,具备多年积累的方案和产品优势,19年先后与运营商和大型互联网企业达成合作。随着云视频会议行业的崛起,20年公司亦将进一步加大针对云视讯的推广。
    投资建议与盈利预测:重申核心逻辑:短期来看,公司SIP终端产品在全球市场保持良好的竞争力,T5高端系列有望对该业务产生拉动。中长期来看,随着公司持续加大对VCS业务投入,终端产品竞争力持续提升、20年亿联云视讯产品投放、以及销售渠道稳步推进,预计该业务未来2-3年仍将保持高速增长态势,并为公司短期业绩提供弹性及打开中长期发展空间。我们预计,20、21年净利润分别为:16.1亿元、20.3亿元,维持“买入”评级,持续推荐!风险提示:SIP话机行业竞争格局加剧、VCS高清视频会议系统业务发展不及预期、汇率波动导致收入增速放缓等

振华科技：依托CEC，打造中国军工电子与半导体大本营

三步跨越式发展,振华科技战略定位正在重大转变:由当前振华集团高新电子上市平台,正逐步依托CEC打造中国军工电子与半导体的大本营。我们认为,CEC在我国军工电子与半导体国产化与自主可控进程中的重要性不言而喻,未来振华科技的平台定位亦将是举足轻重。
    第一步,剥离通信整机等低效资产,纯正高新电子上市平台应当重新估值。
    振华科技目前是CEC振华集团的高新电子上市平台,受益于国防信息化持续推进以及国产化替代进程,未来将获得25%左右复合增速的增长。与众不同的观点,由于振华通信的出表带来资产减值计提,2年即可完成且是不可持续的业务,不应该给予估值或仅是1倍估值。
    第二步,参股森未科技打造国内军用IGBT龙头,引入民用研发体系为军所用的模式或具备可复制性。
    公司目前参股20%的森未科技拥有国内一流的IGBT技术研发团队,IGBT芯片产品性能可完全对标德国英飞凌产品,且已实现国产化。森未科技团队由清华大学和中国科学院博士团队创立,公司以增资扩股方式实现参股,一方面半导体业务又延伸至IGBT领域,另一方面依托CEC体系可快速切入并独享国内军用IGBT市场。重要的是,此模式可以吸引民用研发团队融入振华体系,依托CEC体系可快速扩充产品线及实现产品落地。这是将振华科技打造成为CEC旗下中国军工电子与半导体大本营的第1种模式。
    第三步,控股股东CEC振华集团有FPGA芯片等资产,CEC亦有众多半导体类资产,均存在资产注入预期。 振华集团体系的成都华微、振华风光分别是国内FPGA的龙头以及半导体分立器件的主要厂商,按照公司“军民结合、产资结合、重组整合”的发展战略,未来存在资产注入预期。重要的是,CEC作为中国军工电子与半导体资产大本营,体外众多优质半导体资产都存在注入的可能性。这是将振华科技打造成为CEC旗下中国军工电子与半导体大本营的第2种模式。
    2019年股权激励计划绑定管理层与员工利益,经营管理层面的改善是推动振华科技向平台式发展的重要基础。2019年推出的股权激励计划一方面绑定管理层利益为短期基本面业绩保障与长期经营发展奠定基础,另一方面拥有灵活的机制是公司实施第二步、第三步平台式跨越式发展的基因。
    投资建议:我们预计振华科技2019~2021年归母净利润为3.10、3.97、5.90亿元。我们认为振华科技应是高新电子这块持续经营业务贡献的估值,剔除减值影响,公司高新电子业务2020、2021年净利润为5.17、5.90亿元,对应当前的估值水平为26X、23X,这对于CEC旗下的军工电子与半导体大本营的地位而言估值优势明显,维持“买入”评级。
    风险提示:CEC对公司定位的改变;高新电子业务发展不及预期。

TCL科技跟踪报告：LCD迎来行业拐点，面板龙头迎来涨价周期

TCL科技:重组完成,聚焦半导体显示领域
    2018年底,TCL集团启动了以专业化经营为核心的重组,转型为聚焦半导体显示及材料业务的科技创新产业集团,并以产业牵引,发展产业金融和投资业务。重组完成后,以TCL华星为核心的半导体显示及材料业务将成为公司的业务主体。2020年2月7日,TCL集团正式更名为“TCL科技”。
    供需结构改善,大尺寸LCD迎来行业拐点
    在大屏化驱动下,尽管全球电视销售数量停滞不前,但是全球电视面板出货面积却保持稳步增长。供给方面,在持续亏损的压力下,韩国和中国台湾地区面板厂商率先调整产能。三星显示已经退出部分产能,LGD不仅已退出部分产能,并已宣布将在2020年关闭韩国本土的产线。我们认为随着韩国厂商的退产和大陆产能进入投放尾声,全球LCD面板产能将在2020年后进入稳中有降的状态,并给存活下来的面板厂商带来丰厚的盈利。
    持续产能投资,公司在大尺寸LCD实力强劲
    公司是大陆第二大的面板厂商,目前共有6条已建成和在建的面板产线。公司的大尺寸面板产线全部位于深圳,包括两条8.5代线和一条11代线已经投产,还有一条11代线在建。根据IHS数据,公司2019年在电视面板的市场份额约为13%,位于全球第四,前三名是京东方、LGD和三星显示。随着LGD和三星显示逐步关闭韩国本土的,以及公司T7产线的投产,公司有望超越LGD和三星显示成为全球第二名。
    估值与评级
    随着韩系厂商的产能退出,以及2020年需求的好转,我们预计大尺寸面板价格将在2020年上涨,将显著改善公司盈利状况。同时公司柔性OLED产线开始爬坡,公司的成长性显著增强。由于2019年面板价格下跌超预期,同时韩厂产能退出会导致面板价格在2020-2021年上涨,我们下调公司2019年EPS至0.23元(前值为0.27元),上调2020-2021年EPS分别至0.36/0.45元(前值分别为0.32/0.36元),上调公司至“买入”评级。
    风险提示:肺炎疫情影响生产;韩系厂商可能推迟关厂;奥运会可能推迟影响需求。

奥福环保：业绩快报符合预期，产能投放保障公司发展

事件:公司发布2019年业绩快报,实现营业收入2.68亿元,同比+7.98%,实现归母净利润5144万元,同比+10.01%。其中Q4实现归母净利润1239万元。
    业绩符合预期。2019年公司整体经营状况稳定向好,受益于出口销售增长以及国六部分标准实施,公司营收有所增长。此外,公司非经常性损益274.4万元。
    国内蜂窝陶瓷载体龙头。公司深耕蜂窝陶瓷载体领域,产品包括用于柴油机尾气处理系统的SCR载体、DPF载体、DOC载体和用于汽油机尾气处理系统的TWC载体和GPF载体。公司自主研发构建了以“堇青石材料结构及结晶控制技术”和“高性能蜂窝陶瓷载体制备工艺技术”为核心的技术体系和生产体系。带头承担国家“863计划”和“国家重点研发计划”中的关键课题,凭借突出的研发和产业化能力,公司研发并量产了一系列适合国四、国五和国六标准的蜂窝陶瓷载体,直接供应优美科、庄信万丰、巴斯夫、重汽橡塑、威孚环保、贵研催化等国内外主要催化剂厂商,并成功进入国内外知名整车或主机厂商供应商名录,包括中国重汽、玉柴动力、康明斯、戴姆勒等龙头企业。
    “国六”标准逐步实施,蜂窝陶瓷载体市场前景向好。按照国家相关政策,燃气车、乘用车和轻型柴油车、重型柴油车分别于2019年7月1日、2020你那7月1日和2021你那7月1日实施国六a,2023年实施国6b。结合商用车和乘用车产量发展趋势,2025年我国汽车行业蜂窝陶瓷载体的总体市场需求量预计达到26010万升,市场空间近100亿元。公司充分受益行业发展。
    打破海外垄断,国产替代加速。目前行业处于海外巨头垄断的格局,仅康宁和NGK就占据90%的市场份额。公司凭借核心技术的不断突破,产品的性能指标已经与海外巨头站在同一起跑线。公司拥有丰富的国六标准储备产品,随着国六实施,公司有望不断提升市场占有率,实现蜂窝陶瓷载体领域国产替代。
    产能投放助力公司长远发展。公司IPO募集资金5.23亿元用于扩大产能。公司在建产能包括年产400万升DPF载体、年产200万升DOC、160万升TWC、200万升GPF载体生产项目、山东生产基地汽车蜂窝陶瓷载体生产线自动化技改项目、技术研发中心建设项目。项目投产后将进一步扩大公司产能强化公司对前沿技术的研究开发能力,巩固公司在行业内的技术领先地位。
    “买入”投资评级。预测2019-2021年公司净利润分别为5144万、6600万和9800万元,EPS分别为0.67元、0.85元和1.27元,对应PE为71/55/37倍,看好公司受益于产能持续投放,业绩有望持续高增长,维持“买入”评级。
    风险提示:产能投放低于预期、原材料价格波动的风险。

超图软件：业绩符合预期，新一轮成长已然开启

事件:
    公司于2月26日晚发布《2019年度业绩快报》,2019年公司实现营业总收入17.02亿元,同比增长12.15%,实现归母净利润2.16亿元,同比增长28.67%,基本符合预期。
    点评:
    2019年第四季度归母净利润增长加速公司2019年第四季度实现营业总收入6.49亿元,同比增长7.75%,实现归母净利润8714万元,同比增长41.63%,显著快于收入增速。公司营业总收入和归母净利润保持了稳健的增长,我们认为主要原因是:1、随着机构改革逐步落地,相关行业业务需求逐渐释放,订单增速回升;2、公司加强费用成本管控,并取得一定成效。根据我们在招投标网站统计的订单数据,2019年全年订单总金额同比增长3.60%,12月份订单增速显著加快。
    美国地理空间图像软件出口管制措施有望提升公司GIS市场份额公司最新发布的SuperMapGIS10i,融入AI技术,已获华为云鲲鹏云服务兼容性证书,具备国产化替换的实力。我们认为,公司作为国内GIS龙头,随着美国针对某些地理空间图像软件发布新的出口管制措施,公司在国内的市占率有望进一步提升。去年12月,阿里云联合超图软件等顶级卫星影像产业链公司发布数字地球引擎,提供开放式的影像数据集、遥感AI能力、丰富的API接口等,在国土资源监管、水利河道治理、自然环境保护和农业估产等领域帮助政府和企业提升效率,有望打开公司新的成长空间。
    国土空间规划、自然资源确权登记等系统建设需求不断释放,新一轮成长已然开启中共中央、国务院印发的《关于建立国土空间规划体系并监督实施的若干意见》明确提出:到2020年,基本建立国土空间规划体系。去年年底各省市县已经逐步启动招投标工作,据我们的不完全统计,11月份以来公司在国土空间规划方面的中标总金额已经超过1亿元。2019年7月,自然资源部信息中心开始对自然资源确权登记信息系统建设项目进行招标,要求采用国产自主可控技术和产品,公司顺利中标,后续省市县各级的建设大概率以此为蓝本,公司先发优势明显。随着国土空间规划和自然资源确权登记等需求的不断释放,产业景气度不断提升,为公司业绩持续提升注入强大动力。
    投资建议与盈利预测随着国土空间规划、自然资源统一确权登记等需求的释放,公司迎来新一轮成长周期。盈利预测方面,我们小幅调整2019-2021年营业收入至17.02亿元、22.37亿元、28.32亿元,归母净利润至2.16亿元、2.95亿元、4.00亿元,对应PE为58.09、42.46、31.31倍。考虑到目前计算机(申万)PETTM为72.5倍、公司过去三年PE主要运行在30-50倍之间、预期未来三年归母净利润CAGR为33.65%、经营性现金流表现优良等因素,美国发布对地理空间图像软件出口管制措施有望提升公司的市场份额,给予公司2020年50倍的目标PE,对应的目标价为33.00元。维持“买入”评级。
    风险提示
    国土空间规划系统建设需求低于预期;自然资源统一确权登记系统建设需求低于预期;不动产登记长尾需求低于预期;国产替代进程低于预期等。

拓斯达：下游需求逐步改善，单季度业绩加速

业绩增长符合预期,19Q4实现加速:公司发布2019年业绩快报,预计全年实现收入16.64亿元,同比增长38.88%;实现归母净利润1.95亿元,同比增长13.75%;当前行业下游需求正在逐步企稳的过程中,根据国家统计局的数据,2019年全年我国3C制造业利润总额同比增长3.1%,带动制造业投资意愿的提升,3C行业全年固定资产投资完成额同比增长16.8%。需求的稳步回升带动中游设备端的回暖,根据国家统计局的数据,2019年12月我国工业机器人产量增速为15.3%,自10月以来增速持续提升。分季度来看,按照业绩快报的数据测算,19Q4实现收入5.75亿元,同比增长65.53%;归母净利润5229万元,同比增长21.69%,相比前三季度累计增速大幅提升10.6pct,在下游边际改善的背景下,公司单季度业绩加速。
    大战略助力逆周期成长:在行业需求持续低迷的背景下,公司通过新产品的推出、大客户的有效开发,实现了逆周期的成长。根据以往财报的披露,公司前五大客户的占比,已经从2016年的16.29%提升到2019H1的41.13%。公司转型大客户战略有望充分受益客户资本开支周期的扩张,叠加下游整体投资增速回升,有望释放利润弹性。
    投资建议:公司深挖大客户需求,有望充分受益客户资本开支周期的扩张。我们预计公司20-21年实现收入26.24/31.75亿元,EPS分别为2.06/2.49元/股,最新股价对应的PE分别为24x/20x,基于公司工业机器人业务、智能能源环境业务的收入和盈利能力,并结合各业务的可比公司估值情况,我们给予公司20年合理PE估值31x,对应合理价值63.92元/股,维持“增持”评级。
    风险提示:宏观经济波动造成的下游行业投资波动;工业机器人行业竞争加剧;环境能源业务发展不及预期;不同业务估值差异较大。

云海金属：预计Q4扣非归母净利1.45亿元，同比增长123%

事件
    公司发布2019年业绩快报,营业收入55.9亿元,同比增长9.5%;归母净利润8.9亿元,同比增长169.54%。
    对此我们点评如下:
    简评
    销量增长是公司收入增长的核心原因
    公司2019年实现营业收入55.9亿元,同比增长10%,镁合金和铝合金是公司主要收入来源,2019年镁价同比下跌3%,铝价同比下跌2%,可以看出销量增长是公司收入增长的主要原因。
    单季度来看,2019年Q1到Q4公司营业收入分别为11.9、12.7、14.7和16.6亿元,Q4同比增长28%。同期镁价分别为1.81、1.78、1.67、1.55万元/吨,同比变化分别为10%、8%、-9%、-23%。Q1到Q4铝价分别为1.35、1.41、1.41和1.41万元/吨,同比变化分别为-5%、-3%、-2%和2%,预计公司Q4销量明显增长。
    预计Q4扣非归母净利为1.45亿元,同比增长123%
    2019年公司实现归母净利8.9亿元(前期业绩预告归母净利区间为8.0-8.5亿元),同比增长170%,归母净利大幅增长有收到政府拆迁补偿款影响(截至2019年末公司收到拆迁补偿款总金额为7.16亿元,2019年全年非经常损益项目影响归属于母公司股东的净利润约5.0亿元左右);从扣非归母净利来看,预计2019年扣非归母净利3.1亿元,同比增长51%;2019年Q1到Q3扣非归母净利分别为0.41、0.65、0.63亿元,预计Q4扣非后归母净利润为1.45亿元,同比增长123%,由于Q4金属价格同比下行,预计销量增长是公司Q4业绩大幅增长的主要原因。
    产能扩张,持续放量
    镁合金、铝合金、空调扁管和压铸件是公司主要毛利来源(2019H1毛利分别占比41%、17%、7%和3%),几个业务产能均在扩张,公司现有原镁产能10万吨,现有镁合金产能18万吨,2019年镁合金产量预计为16万吨,预计2020年产量进一步增长;铝合金现有产能28.5万吨,随着扬州瑞斯乐4万吨产能投产将增至32.5万吨;空调扁管现有产能1.5万吨,预计2020年有望达到2万吨,产量或增长至1.5万吨;压铸产能3万吨(其中南京及荆州项目1万吨,重庆博奥1万吨,宜安云海1万吨),宜安云海项目正在试生产,印度生产基地在建,预计20年产量有望增加。压铸件产能扩张的同时,下游需求不断开拓(根据香港万得通讯社报道,公司在互动平台上确认,子公司博奥镁铝已经确认的首个5G基站部件订单,预示着公司将进入其供应链,合作公司是华为),预计压铸件业务或迎来快速增长。
    投资建议
    预计公司19-21年归母净利分别为8.9、4.6和5.5亿元,对应当前股价PE分别为8.5、16.5和13.9倍;由于公司近年业绩受拆迁补偿款影响较大,扣除这一影响后,预计19-21年扣非后归母净利润分别为3.1、3.8和4.6亿元,对应当前股价PE分别为24.1倍、20.0倍和16.3倍,给予“买入”评级。

煌上煌：2月底门店有望全面恢复营业，长期持续看好

事件:公司近期在投资者交流平台称,目前公司六大基地已全部复工生产,随着疫情情况的不断好转,恢复营业门店正在逐步增加,预计本月底公司门店将全面恢复营业。
    点评
    疫情影响相对有限,2月底门店有望全面复工
    受本轮疫情影响,部分门店关停使得线下销售承压,但同期线上外卖订单的提升使得单店收入大幅提升,整体影响将相对有限。我们假定全年门店数量仍维持净增加1000家,且平均单店收入下降约2%,总体销售收入影响在5000万元左右。随着疫情的逐步好转,目前公司六大基地已全面复工生产,预计本月底除疫情比较严重的地区外,其他门店将全面恢复营业。此外,公司表示后续会通过增加电商及团购渠道的销售来积极弥补短期疫情带来的损失。
    公司经营计划仍将稳步推进,力争全年门店净增千家
    公司17年制定了门店三年翻番的战略规划,今年是实现三年规划的关键之年。短期疫情影响不改公司经营计划,考虑到公司后续会加快开店节奏,我们预计全年新开门店1200家,关店200家,整体实现净增千家的目标。
    公司供应链优势不断强化,持续快速展店助力快周转,ROE提升空间大
    公司上游原材料采购依托双重采购模式,规模效应逐步显现;中游规划“四大基地+若干小基地”生产布局,运输和管理效率有望逐步提升;下游开店策略不断优化,新市场以老加盟商打头阵、通过髙势能店切入。我们维持19-21年终端门店数量将分别达到3800、4800、5800家的预测,公司快速展店有望实现快周转,带动ROE实现同步提升,盈利能力逐步增强。
    维持公司“增持”评级
    我们预计公司2019-2021年营业收入分别为23.23、28.46、34.83亿元;归母净利润分别为2.40、3.17、4.31亿元;EPS分别为0.47、0.62、0.84元/股,对应当前PE分别为36.07、27.30、20.11倍。考虑到公司全年经营计划仍将稳步推进,未来快速展店有望实现快周转,维持“增持”评级。
    风险提示:食品安全风险;直营店、特许加盟店的管理风险;跨区域经营的风险;原材料价格波动风险。

中科创达：全年业绩符合预期，三大业务协同推进业务高歌稳进

事件:2月27日,中科创达公布2019年审计报告,全年业绩实现营业收入18.27亿元,同比增长24.74%;实现归母净利润2.38亿元,同比增长44.63%,同时公布2020年1季度业绩预告,营业收入预计较去年同期增长30%以上,实现归母净利润0.6亿元-0.7亿元,同比增长18.58%-38.35%。
    三大业务收入保持稳健增长:智能软件业务:领先优势继续保持,加快上游芯片厂商合作,2019年实现营业收入9.67亿元,较上年同期增长13.83%。公司智能网联汽车业务持续高速增长,汽车业务收入在公司业务收入中的占比由16年的5.45%进一步提高至19年的26.33%,16年至19年复合年均增长率高达118.37%,物联网业务:技术优势显著,收入增长稳健,19年物联网业务实现营业收入3.79亿元,较上年同期增长12.8%。
    研发支出稳步增加:2019年Q4中科创达销售费用为2050.42万元,同比减少46.08%,年度销售费用为8.65亿元,同比下降9.42%;2019年Q4发生管理费用(含研发费用1.47亿元)21079.5万元,环比增加104.31%,管理费用大幅提升的原因为Q4研发费用较Q3环比增加188.28%。19年总研发支出为3.39亿元,同比增长21.07%。
    全球化战略持续推进,助推业绩持续高歌稳进:注重与行业内全球领先企业的合作创新,目前与高通、Intel、TI、SONY、QNX、NXP 等分别运营了多个联合实验室,同时加快全球化客户拓展,目前公司在欧洲、北美、日本、韩国、印度及东南亚地区均有业务布局。
    盈利预测与投资评级:我们持续看好中科创达业务发展,预计2020-2022年营收分别为22.93亿元、29.31亿元、37.95亿元。EPS分别为0.79元、1.13元和1.66元,对应的PE估值分别为87/60/41X,维持“买入”评级。
    风险提示:5G产业部署不及预期;车联网进度不及预期。

锦浪科技：全球化布局显成效，业绩恢复快速增长

全球化战略布局,业绩和盈利能力恢复快速增长:锦浪科技是国内专业从事分布式光伏发电系统核心设备组串式逆变器研发、生产、销售和服务的龙头企业之一,主要产品组串式逆变器主要应用于各类住宅和工商业分布式发电系统。公司始终坚持“国内与国际市场并行发展”的全球化战略布局,积极开拓美国、英国、荷兰、澳大利亚、墨西哥、印度等全球主要市场,海外业务收入占比逐年提升,由2017年的33.81%提升至2019年上半年的66.96%。公司不断加大新产品的研发投入和售后服务网络建设力度,持续完善营销体系的建设,销售、管理、研发费用增加较快,导致2019年上半年业绩下滑27.53%,但公司的品牌影响力和市占率得到大幅提升,整体营收增长35.13%,净利增长6.27%,且从2019Q3开始业绩开始恢复增长,2019Q4业绩加速增长。另外,整体费用率明显下滑,净利率水平逐季得到明显改善,2019Q1-Q4分别为4.21%、9.64%、11.50%、15.13%。
    手握优质客户,加强渠道建设,扩产缓解产能不足:经过多年市场开拓和推广,公司与众多知名下游优质客户建立了长期稳定的合作关系,目前美国最大的住宅系统安装商SunrunInc、英国最大的光伏销售商SegenLtd、国内最大的户用光伏安装商浙江正泰、澳大利亚最大的新能源发电资产业主等都是锦浪的大客户,公司的产品和服务得到全球顶级客户充分认可。由于销售快速增长,公司的产能利用率一直维持在高位,近几年均超过120%,原有生产能力已难以满足公司产品的市场需求。为进一步扩大公司生产规模以及提升公司逆变器的市场份额和盈利能力,公司在招股说明书中披露拟投资2.24亿元实施年产12万台分布式组串并网逆变器新建项目以缓解产能不足,同时投资6372.06万元用于建立全国八大营销服务中心和全球五个营销服务办事处。通过构建全球营销网络体系,将极大提高公司营销网络覆盖面和客户响应速度、有效助力消化公司新增产能。
    股权激励有望保障公司业绩长期稳步增长:2020年1月,公司发布限制性股票激励计划草案,公司拟向激励对象授予限制性股票总计为153.8万股,其中,首次授予123.04万股,预留30.76万股,激励对象主要是管理人员、核心技术人员和核心业务人员。首次授予的限制性股票授予价格为每股20.78元,业绩考核要求为2020-2022年,归母净利润分别达到1.5亿元、1.9亿元、2.4亿元,较2019年业绩增速分别不低于15%、30%、45%。
    投资建议:我们预计公司2019年-2021年的收入分别为11.39亿元、22.28亿元、32.49亿元,净利润分别为1.25亿元、2.30亿元、3.27亿元;维持买入-A的投资评级。
    风险提示:扩产进度不及预期、光伏装机低于预期等。

宁波华翔：业绩大超预期，汽车电子将受益行业红利

业绩大超预期,热成型发挥较大贡献。2019年长春华翔9条“热成型”生产线陆续投产,配套一汽大众相关车型的热销,一汽大众制定今年增长9%以上,有望进一步推进公司业绩增长。
    受益行业红利汽车电子业务长期增长趋势确定,智能后视镜、车用无线充电等产品或将发力。11部委发文鼓励智能汽车发展,特斯拉是智能汽车最有力的产业推手之一,公司给特斯拉供智能后视镜,不排除未来有望再更多的汽车电子智能件上的合作。公司电子产品主要有后视镜系统、电子控制单元、线路线束保护系统、新能源电池包组件等。2019年上半年汽车电子营收5.78亿元,我们预计全年汽车电子收入再12亿以上。目前,公司重点研发方向有以新型饰条、车用无线充电等为代表的智能化汽车电子类产品。
    海外业务减亏趋势确立,德国华翔上半年亏损5292.5万元,我们预计全年亏损1亿元左右。公司前期公告考虑对德国华翔增资方案,说明德国华翔经营已步入正轨,未来有望扭亏。
    盈利预测:我们预计公司2020年净利润11.28亿元,对应估值12X。维持“强烈推荐”评级。
    风险提示:汽车电子产品进展不如预期;整车客户销售不及预期;海外华翔减亏进展不及预期。

领益智造：领益科技持续优秀，新一轮成长在即

一、事件概述公司快报显示全年收入238亿元,同比增长5.9%,归母净利润19.2亿元,同比增长381.3%。
    二、分析与判断领益科技持续优秀,报表业绩受费用计提影响略有拖累公司此前预告领益科技自身23-25亿元,我们认为实际业绩接近区间上限,根据上限计算领益科技Q4单季度8.7亿元,与Q3旺季相比环比仍持续增长近10%,显示公司Q4订单持续旺盛。公司实际归母净利润19亿元,主要受商誉计提7亿元、计提固定资产处置费用3.5亿、存货跌价准备2亿以及计提坏账0.88亿元合计13.4元的影响,公司报表业绩略有拖累,我们认为公司历史包袱已经甩开,2020年有望大放异彩。
    子公司趋势向好,受益业务协同有望回归成长子公司方面,帝晶光电已经实现剥离,我们认为东方亮彩Q4单季度已经实现盈利(前三季度亏损2亿左右),江粉磁材受部分费用影响尚未扭亏,我们预计今年东方亮彩受益国产机导入顺利,有望实现自身盈利,江粉磁材在无线充电时代有望与赛尔康一起发挥高协同效应,带动江粉实现高成长。
    展望未来,领益智造新一轮高成长确定Airpods持续火爆,国产机加速开拓、Salcomp整合顺利,领益科技自身业绩有望超预期。领益短期逻辑和长期成长逻辑清晰,短期受益airpods出货拉动以及明年iPhone换机周期叠加国产客户份额提升。长期看,领益模组化延申目标清晰,此次定增30亿用于无线充电模组、散热模组、马达等产品标志公司模组化大战略的起步,今年下半年将会看到领益模组产品逐渐起量,明年开始将贡献绝对的业绩增量。
    公司从模切入手,整合上游材料并切入下游模组,成长空间进一步打开,有望成为消费电子真正平台型公司。
    三、投资建议我们预计公司19-21年归母净利润为19.1亿元、30.9、40.2亿元,对应估值为44.4、27.5、21.1倍。我们预计领益科技自身19-21年经营性业绩为24、32、40亿元,万得一致预期20年估值立讯精密、闻泰科技的44倍、53倍,我们认为公司低估,给予“推荐”评级。
    四、风险提示:
    中美贸易摩擦加剧、大客户销量不达预期、大客户技术变革不达预期

蓝思科技：日新月异，勇创新高

消费电子与汽车电子业务齐头并进,业绩创历史新高:公司2019年营业收入同比增长9.37%,归母净利润同比增长308.96%,接近业绩预告上限,且均创历史新高,其中,2019Q4营业收入同比增长11.41%,归母净利润同比增长449.86%。公司的智能终端视窗与防护功能零部件和高端智能汽车车载电子组件等产品产销两旺,带动公司营收规模持续扩大。2019年,公司归母净利润实现大幅增长,主要得益于:公司在玻璃盖板市场龙头地位稳固,市占率稳步提升,规模优势显著;新品布局不断完善,产品结构持续优化;精益化管理和智能化制造推动公司降本增效,盈利水平大幅提升。
    玻璃盖板产品创新持续,充分受益大客户新品放量:公司在智能终端玻璃盖板领域持续推进新技术、新工艺、新材料及新产品的创新和研发,为客户提供一站式的综合解决方案,瀑布式3D玻璃、磨砂质感一体式玻璃后盖、幻影效果玻璃后盖等高端玻璃盖板产品获得全球众多知名智能终端厂商的规模商用,进一步提升了公司在玻璃盖板领域的市场份额。随着苹果、华为等客户在5G智能手机、智能可穿戴设备、平板电脑等智能终端领域的新品的持续放量,公司有望充分受益。
    积极拓展业务版图,汽车电子成为全新增长引擎:公司积极推进多元化产品布局,不断优化产品结构,在蓝宝石、陶瓷、金属、生物识别、触控模组等领域多点开花。目前,公司已向包括特斯拉在内的品牌客户实现了中控屏等车载电子设备、外观结构件的稳定、大批量供货,2019年高端智能汽车、智能家居家电等新兴业务板块均实现了高速、高质量增长,随着公司在汽车电子等新兴领域的不断突破,公司业绩的增长动能充足。
    盈利预测与投资评级:预计公司2019-2021年营业收入分别为303.15、394.24、477.43亿元,同比增长9.4%、30.1%、21.1%;2019-2021年归母净利润为26.05、39.81、49.62亿,同比增长308.9%、52.8%、24.7%,实现EPS为0.59、0.91、1.13元,对应PE为34、22、18倍。蓝思科技未来业绩的增长动能充足,维持“买入”评级。
    风险提示:市场需求不及预期;新品推出不及预期;客户开拓不及预期。

科斯伍德跟踪研究报告：中高考培训转在线，疫情影响有限

1)中高考培训转线上,教学有保证。1月30日,龙门教育通知:为不耽误学生假期的学习,不影响2020年的中高考,龙门补习学校将春节后至开课前的线下课程全部转为线上课程;保证独立教研不变+专用教材不变+课程内容不变+上课时间不变+班级人数不变,最大程度保证孩子们的学习进度与效果。
    2月12日,教育部表示将审慎研究制定今年高考的具体实施方案。业内人士认为中高考的时间不太可能延迟,因为考试之后还有和录取相关事项也需要延迟。根据我们的草根调研:目前西安龙门教育中高考培训有序开展,学生基本完成了第一轮的总复习,距离考试不足100天,以线上复习、练习为主,老师每天在线打卡,家长也积极监督,学习效果仍有保证。
    2)中高考培训业务贡献主要利润,受疫情影响有限。2019年上半年,教育培训业务贡献了公司58.1%的营业收入,80%的营业利润。在教育业务中,2018年,公司全封闭中高考补习培训业务贡献了76.4%净利润;教学辅助软件研发与销售业务贡献了38%净利润,主要是向龙门教育旗下封闭式培训学校学生提供服务。我们认为,由于公司2020年中高考培训学生大部分是去年暑假招生,即将面临6月大考,培训需求相对刚性,疫情期间,在线教育是唯一选择,半途退出可能性较小,疫情影响可控。
    3)K12课外培训业务仍难盈利。2018年,K12课外培训业务由于受监管政策影响,暂时亏损。由于公司K12课外培训学习中心聚集中部城市,估计受疫情影响较大,预计暂时难以盈利。其作用继续为进行品牌营销和生源引流,辅助加速封闭式教学培训业务的全国布局。
    疫情影响可控
    4)盈利预测与投资评级:2019-2021年,我们预计EPS分别为0.33元、0.73元、0.87元,对应PE分别为42.37倍、19.23倍、16.11倍。2020年,K12上市公司PE估值为21-34倍,均值为27.7倍。若保守给予公司教育业务25倍PE,胶印油墨传统业务12倍PE,对应市值为41.6亿元。我们认为,国内中高考升学培训属刚性需求,随着中高考竞争加剧,龙门教育兼具盈利性和成长性,公司是A股教育稀缺标的,目前估值位于历史均值以下,维持“增持”评级。
    5)风险提示:行业监管和产业政策变化风险、市场竞争风险等。

帝欧家居：2019净利润增长48.97%，Q4营收增速环比加快

2019Q4营收同比增长28.77%,归母净利润同比增长29.36%。根据业绩快报,我们测算公司2019Q4实现营业收入14.68亿元,同比增长28.77%;实现归母净利润1.41亿元,同比增长29.36%。公司2019Q1/Q2/Q3营业收入增速分别为37.64%/25.25%/28.44%;归母净利润增速分别为48.82%/47.93%/69.64%。
    欧神诺工程渠道优势突出,新老客户订单持续放量,建陶业务成为未来业绩增长亮点。欧神诺2019年实现营业收入50.06亿元,同比增长35.97%;实现净利润5.05亿元,同比增长42.05%,扣除合并摊销费用影响2206.97万元后,实现净利润为4.83亿元。目前欧神诺的工程收入占比约75%,零售业务占比约25%。2019年,欧神诺在原有包括碧桂园、万科、恒大、雅居乐、荣盛、富力等大型房地产开发商客户基础上,新增包括敏捷地产、海伦堡、合正地产、华侨城等大中型房地产开发商客户,新客户放量比较明显,荣盛、雅居乐已经进入到前五大客户名单。
    借助欧神诺工程业务优势切入快速增长的精装房市场,新零售探索和渠道下沉推动零售端增长。随着自营工程市场份额不断扩大,公司与欧神诺高度融合后产生的协同效应开始显现,公司借助欧神诺在工程业务自营模式多年累积的先发优势,顺应精装房的发展趋势,积极开展零售模式革新和渠道下沉布局,实现2019年前三季度经营业绩保持高速增长。
    地产竣工改善超预期,新冠疫情造成短期影响,家具消费或在下半年集中释放。2019年全年住宅竣工面积重现正增长,一扫持续三年之久的下行阴霾,12月住宅竣工面积增速继续加快,回暖程度显著。据国家统计局数据显示,1-12月商品房住宅销售面积150144万平方米,同比增长1.50%,环比1-11月回落0.10pct;全国住宅竣工面积68011万平方米,同比增长3.00%,环比1-11月提升7.00pct,自17年9月以来,住宅竣工面积累计增速首度扭转为正。
    投资建议
    预计公司2019-2021年实现归母公司净利润为5.67、7.33、8.91亿元,同比增长48.98%、29.28%、21.51%,对应EPS为1.47/1.90/2.31元,PE为16.88/13.05/10.74倍,维持“买入”评级。
    存在风险
    宏观经济增长不及预期;地产调控政策风险;工程业务回款风险;工程订单增长不及预期;原材料价格波动风险;产能过剩风险;经销商管理风险等。

圣邦股份点评报告：新产品持续推出，下游全面发力

持续推出新品,量价双击推动业绩高成长
    公司业绩整体符合市场预期,19年全年实现利润1.76亿,同比增长69.95%。主要系公司持续每年推出200+款产品,新产品带动ASP持续上升,出现净利润增长高于营收增长,其中Q4单季度实现营收2.58亿,同比增长88%。Q4单季度实现利润0.56亿,同比80%,主要系2018Q4贸易战等因素拖累业绩,2019Q4持续推出新产品,产品销量增加,业绩得以快速增长。
    好转持续,下游领域全面发力
    2018年由于贸易战导致存货周期变短,及下游需求不旺,Q3Q4公司产品滞销,到2019Q2开始出现好转,量价双击带动业绩增长。1)通信领域,5G手机及原来4G手机中射频前端价值量快速增加,带动电源管理芯片(PMIC)平均成本增长,平均成长接近10美元以上。2)消费领域,无线蓝牙耳机出货量大超预期,实现爆发式增长,一个Airpods的模拟IC价格达到12美元。通信与消费领域贡献业绩达到60%+,3)物联网推动下游增长,工控医疗汽车电子贡献业绩达到30%。
    5G及物联网叠加,需求持续爆发
    我们认为公司依靠内生发展,兼顾外延并购,未来受益下游应用市场的全面发力。1)5G手机渗透率达到10%+,带动射频前端价值量快速增加。预计智能手机模拟芯片单台PMIC成本将提升10%-15%;2)蓝牙耳机及音箱等消费电子出货量呈现快速增长趋势;3)物联网领域工控医疗将明显增加q盈利预测及估值我们预计公司19-21年实现的净利润为1.76/2.73/3.94亿元,对应EPS分别为1.70、2.64、3.80元/股。我们看好公司盈利能力,给予“买入”评级。
    风险提示:1)美元汇率下跌;2)晶圆及封装涨价;
    股价催化剂:1)新产品品种超预期;2)国产替代销量超预期。

宇信科技：创新业务同比增长3.5倍，强强联合百度加持金融科技

事件:公司发布2019年业绩快报,报告期内实现营收26.52亿元,同比增长23.88%;归母净利润2.76亿元,同比增长40.87%主业持续较快发展,创新业务同比增长3.5倍:报告期内,公司营收实现较快发展,其中软件开发及服务收入持续稳增,较上年增加3.40亿元,同比增长21.66%;系统集成销售及服务收入较上年增加1.26亿元,同比增长26.66%;除此之外,公司创新业务迅速发展,全年实现营收0.76亿元,同比增长357.40%。作为国内领先的银行IT 解决方案提供商,公司覆盖客户包括中国人民银行、国家开发银行、两大政策性银行、六大国有商业银行、十二家股份制银行、十余家外资银行以及一百多家区域性商业银行和农村信用社。伴随着国家金融市场开放以及数字货币等项目的持续推进,公司作为银行IT 龙头,其业绩将因此持续受益。
    强强合作,加速推进金融科技和数字货币落地进程:公司前期获得百度投资并与之达成合作,未来双方合作将主要集中于产品研发领域和商业拓展领域。其中。在产品方面,双方将合作共建包括金融行业云、互联网金融核心整体产品和解决方案、数据库、大数据智能分析平台、区块链和可信计算等产品。而在商务领域,则将结合公司的销售渠道能力和百度的产品技术能力,共同促成相关项目的落地。随着国家对银行领域金融科技的持续推进以及对数字货币等项目的研发进程加速,公司此次联合百度有望在相关技术和产品领域得到显著加持,同时依托自身成熟的银行渠道能力推动业务的顺利落地。
    投资建议:公司是国内银行IT 领军企业,未来有望借助金融科技和数字货币发展浪潮实现长期有效的发展。预计2020、2021年EPS 分别为0.87元、1.05元,给予买入-A 评级,6个月目标价40元。
    风险提示:
   
    (1)数字货币等相关业务落地不大预期;
   
    (2)市场竞争风险。

通富微电：高端封测龙头，CPU与5G芯片助力成长

受益国内外封测市场景气度回升,2019Q4业绩大幅增长:公司2019年营收同比增长14.50%,归母净利润同比下降84.06%,其中,2019Q4营收同比增长27.13%,归母净利润同比增长239.82%。公司2019年归母净利润同比下降的主要原因是2019年上半年封测市场需求低迷,同时,预计公司2019Q4研发支出较去年同期增加1300万以上,虽然对归母净利润有较大拖累,但是为未来高增长奠定了基础。公司2019年下半年业绩扭亏为盈,2019Q4业绩实现大幅增长,主要得益于:2019年下半年高端处理器封测市场在大客户AMD 7纳米技术带动下需求强劲增长,公司海外客户订单量大幅增长;国产化驱动国内封测市场需求回暖,5G商用带来国内客户订单明显增加。
    先进封测布局领先,加码投入高成长性封测应用市场:公司稳居全球前十大封测厂商之列,先进封装业务占比超70%,2019年公司持续加大在高性能计算、存储器、高清显示驱动等市场应用的先进封装产品的研发布局。2020年2月公司拟通过非公开发行股份募集资金不超过40亿元投入高性能处理器、5G和汽车电子等领域的封测技术研发和产能扩充,随着相关项目的推进,公司有望进一步提升中高端集成电路封测的技术水平和生产规模优势,持续提升在封测领域的市场份额。
    本土稀缺高端CPU封测标的,充分受益AMD和国产CPU崛起:公司是AMD的核心封测厂,目前AMD有90%以上的CPU芯片由公司封测,预计2019年AMD业务在公司营收中占比过半,同时公司积极配合AMD扩产,未来AMD在高性能处理器市场的加速崛起将为公司贡献可观的业绩增量;同时,公司也是国产CPU的核心封测基地,占据了全国绝大部分CPU封测份额,国产CPU的需求空间十分广阔,2020年有望开启放量增长,公司也有望充分受益于国产CPU产业链的崛起。
    盈利预测与投资评级:预计公司2019-2021年营业收入分别为82.70、110.21、140.10亿元,同比增长14.5%、33.3%、27.1%;2019-2021年归母净利润为0.20、4.63、9.66亿,同比增长-84.1%、2200.6%、108.4%,实现EPS为0.02、0.40、0.84元,对应PE为1572、68、33倍。通富微电未来业绩的增长动能充足,维持“买入”评级。
    风险提示:市场需求不及预期;新品推出不及预期;客户开拓不及预期。

中顺洁柔：四季度环比加速，疫情下首选生活用纸板块

事件:
    公司发布2019年业绩快报,2019 年实现营业收入 66.35 亿元,同比 增长16.8%;归母净利润6.07 亿元,同比增长49.1%。2019Q4 实现营业收入18.14 亿元,同比增长13.6%;归母净利润1.69 亿元,同比增长79.5%。
    点评:
    四季度增速环比提升,产品结构升级+浆价下行提振毛利率。2019Q1/ Q2/ Q3/ Q4 收入分别同比增长25.8%/ 19.9%/ 10.2%/ 13.6%,净利分别同比增长25.2%/ 49.7%/ 44.2%/ 79.5%,四季度增速环比提升。公司毛利率水平持续提升,主要受益于高端产品占比提升和浆价下行。(1)浆价下行:截止至2019 年底针叶浆/阔叶浆价格分别为670 美元/吨和470 美元/吨,同比下降35.6%和22.1%。(2)产品结构:公司持续优化产品结构,提升face、lotion 和自然木等高端产品占比。
    疫情影响下必选消费板块具备需求刚性,近期纸巾和湿巾需求高增, 预计一季度实现高增长。由于海外疫情逐步爆发,使得外销企业受到较大影响。国内疫情正逐步平息,国内企业工厂和企业基本复工, 疫情对于内销企业的负面影响正逐渐消除。必选消费品受到影响较小,我们建议关注需求偏刚性的生活用纸板块。由于前期推迟复工和大多企业推行远程办公,使得居家时间延长增加囤货需求,以及疫情使得居民卫生意识提高,纸巾及湿巾日常使用需求将进一步上升。公司短期销售情况较好,软抽销量和一、二线城市电商渠道销售额大幅提升,预计公司一季度收入将实现高增长。 盈利预测与估值:公司新增口罩业务贡献增量,同时疫情推动需求高增,上调盈利预测。预计2019-2021 年EPS 分别为0.46、0.57、0.66 元,对应PE 分别为30X、24X、21X。给予“买入”评级。
    风险提示:木浆价格大幅上涨,渠道开拓不及预期。

星网锐捷：云业务或受益云化需求增加，业务结构如期持续优化

公司发布 2019年度业绩快报公司 2019年实现营收 92.72亿元(YoY 1.53%),归母净利润6.11亿元(YoY 5.13%),略高于前期预告中值。
    营业结构持续优化,业绩增速受费用以及非经常性损益影响。
    2019年,公司持续优化业务布局和销售结构,不断拓展新的客户和应用领域,在云桌面、数通交换机等领域持续突破并巩固领先优势。公司 2019年 Q1-Q3扣非归母净利润同比增加 37.08%,考虑到 2018年被动处置持有凯米网络股权带来非流动资产处置损益约 0.93亿元,我们预计公司全年业绩扣非后增速预计在 20%左右,依旧保持稳健增长态势。另外,公司 4Q19实现营收 32.79亿元(YoY 11.29%),归母净利润 1.31亿元(YoY -26.86%),预计主要由于主营业绩增长带来奖金等费用年底计提影响。
    数通业务奠定增长优势,无线业务稳步扩张。
    公司 2019年持续拓展中移动高端核心交换机市场,凸显产品竞争力,具备与国内第一梯队电信设备商竞争实力。另外,公司数据中心交换机在阿里巴巴、腾讯、今日头条和美团等互联网企业得到规模应用,同时积极拓展海外业务。考虑到互联网流量 80%的流量发生在数据中心内部,公司多年数通领域研发和拓展有望迎来收获期。无线产品方面,根据国际知名数据咨询公司 IDC 发布《2019年第三季度中国企业级 WLAN 市场跟踪报告》显示,锐捷网络在 Wi-Fi 6品类市场占有率排名第一,市场份额达到40.66%。另外,2019年锐捷网络在中国移动实验室完成了核心网、基站和终端的端对端验证,成为基于开放式平台架构首家完成 SA 组网模式测试的小基站厂家。因此,我们认为公司在有线和无线产品方面持续优化产品布局,提升产品能力,奠定了未来高速增长基础,有望持续受益 5G 以及流量增长机遇。
    全面受益云计算时代机遇,疫情影响或有限。
    升腾资讯紧抓“云教育”、“云办公”、“智慧营业厅”等市场机遇,并持续推出采用龙芯、兆芯等基于国产化芯片的云桌面解决方案。同时,公司在华为大会上展示基于鲲鹏处理器的终端整机和服务器,以及威讯云平台,构建最新一代的鲲鹏桌面云方案。
    我们认为,随着云计算应用端的持续普及,特别是桌面云在现代IT 系统中更具运维和信息管控优势,公司作为具备硬件+软件一体化解决方案能力的公司有望重点受益桌面终端升级替换机遇。
    因此,我们认为在疫情影响下,生活、生产以及教育等相关的事务更多的向线上转移或有望拉动公司未来长期业绩,同时考虑到公司历年来一季度都是淡季,因此疫情如果能在 Q1结束,对公司全年业绩影响或有限。
    投资建议综上,我们基于公司 2019年年度业绩快报,预计公司 2019-2021年总营收分别由 94.00/110.83/129.53亿元,调整为:92.71/109.48/128.34亿元,对应每股收益由 1.06/1.28/1.60元,调整为 1.05/1.29/1.61元,对应现价 PE 分别为 40倍、32倍、26倍,维持“增持”评级。
    风险提示宏观经济影响,国际贸易争端加剧,云计算、5G 建设不及预期等。

中新赛克：全年业绩超预期，受益流量带来可视化市场稳步提升，业绩有望持续高歌稳进

事件:3月1日,中新赛克发布2019年业绩快报,2019年营业收入为9.05亿元,较去年同比增长30.86%,实现归母净利润为2.96亿元,较去年同比增长44.36%。
    产品协同效应显著,精细化管理效果显著:网络可视化前端产品的优势,逐步拓展后端大数据平台类产品,产品协同效应显著,拉动业绩持续稳定增长;首先2019年度公司积极推进中国电信侧配套工程项目的实施工作,部分省份取得验收并确认收入,宽带互联网数据汇聚分发管理产品销售收入得以实现较大幅度的增长。其次网络内容安全产品和大数据运营产品新综合解决方案推进顺利,带动产品销售收入稳步提升。同时公司加强精细化管理使得预算和执行管控取得积极成果,期间费用的增长得到有效控制产品领先优势持续保持,行业龙头地位稳固:首先移动网产品持续优化整合,形成可支持2G到5G 的移动网产品平台;其次积极参与研讨5G网络的宽带网产品标准规范,加大基于国产芯片的研发步伐,积极打造国产自主可控的产品和技术平台,继续保持在技术和市场上的领先地位。
    指数级增加的流量驱动安全需求稳步增加,网络可视化等核心标的将持续受益:2019年,移动互联网接入流量消费达1220亿GB,比上年增长71.6%,增速较上年收窄116.7pp,全年DOU达7.82GB/户/月,是18年的1.69倍,带来面向移动网络的网络可视化市场快速增长,我们认为网络可视化作为网信安全的重要一环,市场规模有望保持快速增长。
    盈利预测与投资评级:我们预计2019-2021年营业收入分别为9.05亿元、12.03亿元和16.62亿元,每股收益分别为2.77元、3.44元和4.74元,对应的PE分别为61/49/36X,维持“增持”评级。
    风险提示:网络可视化市场需求不及预期风险;400G产品研发进度不及预期风险;市场竞争加剧风险。

生益科技：拟分拆生益电子至科创板上市，PCB业务潜能将进一步释放

1、分拆对短期并表业绩影响有限,生益电子做大做强母公司会更加受益。
    2016年-2019年前三季度,生益电子净利润分别为4176/14008/21549/30812万元,总资产32.6亿元,净资产15.8亿元。当前生益科技持股生益电子78%股权,因当前生益电子上市发行股份数量尚未确定,故后续生益科技持股比例被稀释程度还无法确定。生益电子董事会将根据有关监管机构的要求、证券市场的实际情况、发行前股本数量、募集资金项目资金需求量等,与主承销商协商确定最终发行数量,通过询价的方式确定发行价格。因生益科技持股比例较高、预计被稀释程度有限、仍将保留控股权故对并表业绩影响幅度有限(例如下降到60%则预计仅影响21年千万级利润),对长期生益电子的扩产、人才招募则更加有利。
    2、生益电子是高多层PCB领先企业,分拆上市将释放公司内在潜能。
    生益电子的主要产品是高速多层PCB、高频PCB、高密度HDI,客户包括华为、中兴、诺基亚、三星、烽火等,下游应用主要是通信无线有线和数据传输类设备,还有一些订单面向汽车领域。根据产业调研了解,生益电子目前60%以上的收入来自华为和中兴,从技术能力、客户档次来看是和深南、沪电一个层次的供应商,连续5年获得华为核心供应商金奖(PCB领域在华为的最高荣誉),但由于下游通信PCB大周期拉动目前其产能处于非常紧缺状态,东城1-3期项目仍无法满足客户需求,江西新项目的投放就是为了解决产能问题,同时与之相配套的扩产资金也一直是制约生益成长的瓶颈,和深南沪电相比闭塞的融资渠道导致了公司发展规模滞后于友商。本次上市将彻底解决资金来源问题,同时进一步放大股东利益,后续潜在配套的激励和更大的平台也非常有助于人才的培养和招揽。因此我们认为生益电子的分拆上市有利于释放其内在潜能,加速发展成为行业头部企业。而作为控股股东生益科技也将长期受益这一趋势。
    3、预计年内将完成上市,募集资金有利于江西项目后续扩产。
    科创板上市大概要经过如下几个阶段:申报阶段、受理阶段(5工作日)、审核问询阶段(上交所3个月内作出是否同意发行上市的审核意见,发行人等回复问询的时间不超过3个月)、注册阶段(证监会在20个工作日内对上交所的审核意见和发行人的申请文件进行形式审核,作出是否同意注册的决定)、发行承销阶段、市场交易阶段。目前生益电子在吉安的扩产项目总投资约25亿元,共分两期建设,预计2020-2021年投产。满产后年产值约达30亿元人民币,年纳税约1亿元人民币。一期工程产能约70万平方米/年,产品以5G通信板、服务器板、汽车电子等中大批量高端PCB为主。二期工程预计产能110万平方米/年,产品以高端HDI板、高频高速板和特殊工艺产品为主。我们认为本次上市募集资金将有利于公司吉安项目的顺利推进。
    4、本次分拆开创行业先例,对后续公司和资本市场发展均有历史意义
    证监会于2019年1月30日发布了《关于在上海证券交易所设立科创板并试点注册制的实施意见》。实施意见明确,“达到一定规模的上市公司,可以依法分拆其业务独立、符合条件的子公司在科创板上市。”
    2019年下半年证监会起草了《上市公司分拆所属子公司境内上市试点若干规定》,并自8月23日起向社会公开征求意见。主要内容包括:一是明确分拆试点条件。对拟分拆上市公司设置盈利门槛、限制拆出资产的规模,保障上市公司留有足够的业务和资产支持其独立上市地位;要求拟分拆上市公司达到规范运作标准、分拆后母子公司均符合“三分开两独立”要求。二是规范分拆上市流程。上市公司分拆应按照重大资产重组的规定充分披露信息,履行股东大会特别决议程序,分拆后子公司发行上市应遵守首次公开发行股票上市、重组上市的有关规定。三是加强对分拆上市行为的监管。证监会、证券交易所将依法追究违法违规责任;强化中介机构职责,由财务顾问对上市公司分拆后的上市地位开展为期一年以上的持续督导。
    近年来随着上市公司经营战略更加多元,借助分拆实现业务聚焦和均衡发展的需求逐步凸显。允许符合一定条件的上市公司分拆在境内上市,是我国资本市场发展的必然要求,对更好地服务科技创新和经济高质量发展具有积极意义。生益科技本次分拆子公司上市是新政下开创行业先例的举措,对产业和资本市场均具有先导意义,有望不断推动其他类似上市公司资产发挥内在潜力,推进中国资本市场健康高效发展。
    5、20年行业总体需求有望走出低谷,望迎周期成长共振。
    19Q4行业景气度处在回温阶段,消费类电子产品在5G新技术周期下的集中创新、半导体等需求的企稳回升都有望成为行业上行的推动力,12月份产业链数据处于全面复苏状态。原材料方面,Q4以来铜箔、玻璃布等上游原材料价格有所上涨,公司制定了充分的计划来应对后续原材料价格的变化,若原材料价格大幅上涨公司覆铜板价格具有一定的向下游转嫁能力。中小覆铜板供应商已在Q4迎来价格底部反弹,虽生益所在中高端市场因行业处于扩产短期没有涨价,但若后续疫情影响好转、行业新产能消化后,传统覆铜板价格仍有上行可能,这将带来生益科技周期与成长业务共振的局面。此外展望20年高速CCL也有望受益于服务器等下游市场的需求增长、进口替代效应的逐步强化,而5G建设、4G扩容需求也将重回高峰带动高频CCL出货。生益电子方面,保守预计到20年上半年产能相对于目前还能有约15-20%增长,而江西吉安产能(总量约是目前总产能的3倍以上)预计将在20年Q3-Q4逐步投放。总体上公司通信上下游链条的成长性业务和传统覆铜板周期性业务20年将有望迎来需求共振。
    6、投资建议
    我们预测PCB业务和通信覆铜板业务在5G需求拉动、进口替代加快、新产能投放下继续高增长,传统覆铜板业务在新产能投放、景气度回升拉动下贡献新的增长动力。小幅上调2019-2021年营收132/165/201亿,归母净利润14.6/20.0/26.1亿,对应EPS为0.64/0.88/1.14元,对应当前股价PE为48.4/35.2/27.1倍。维持“强烈推荐-A”、上调目标价至36元。
    风险提示:5G进度不达预期,行业竞争加剧,宏观经济风险,分拆上市不成功风险。

会畅通讯2019年业绩快报点评：国产云视频平台蓄势待发，一朝风起扶摇万里

上调目标价至87.75元,维持“增持”评级:公司19年业绩符合预期,全年收入5.31亿元(+137.44%),净利润0.90亿元(+459.52%),业绩增长主要系公司积极开拓云视频软硬件业务以及新增并表子公司明日实业与数智源。考虑到云视频行业整体加速渗透。我们上调公司19年EPS至0.54元(+1.89%),维持20-21年EPS不变,分别为1.17元、1.72元。考虑到适配国产操作系统的新产品有望驱动公司业绩提速增长,给予一定估值溢价,给予2020年75倍PE估值,上调目标价至87.75元(+15.38%),维持“增持”评级。
    着力研发适配国产操作系统的云视讯新品,借力操作系统国产替代机遇有望迎业绩放量增长。操作系统国产化进展显著,我们认为国内操作系统市场尚存广阔的结构性与总量性国产替代空间。公司计划推出适配国产操作系统和底层芯片的国产化云视讯平台。若顺利推出,新品有望与国产操作系统实现协同销售,迎业绩爆发增长。
    行业级应用需求高速增长,公司积极响应大力开拓双师教育业务。我们认为与国外云视频会议主要用在企业级场景不同,国内对教育、党建等行业级需求高速增长。公司准确把握市场机遇,加大双师教育市场开拓力度,19年已获得全国超20个县的订单,助公司业绩高增长。
    催化剂:国内云视频会议加速渗透
    风险提示:国内云视频行业发展不及预期;操作系统国产化不及预期。

长阳科技：三星收入增速亮眼，新业务布局意在折叠膜

事件概述
    (1)公司发布2019年业绩快报,营收9.10亿元,同比增长31.72%,归母净利润为1.41亿元,同比增长58.86%。(2)公司公告拟使用超募资金22,994.16万元用于年产3,000万平方米高端光学深加工薄膜项目的建设。
    分析判断:
    规模效应叠加高毛利产品比例提升,净利润增速远高于收入增速
    公司营收与净利润基本符合我们前期预期(营收9.30亿元,归母净利润1.47亿元)。净利润增速(+58.86%)远高于营收增速(+31.72%)的背后,主要原因在于:第一,反射膜产能优先保证高毛利的液晶显示类产品;第二,光学基膜毛利率由2018年的负数转正至5-10%;第三,来自三星的收入增速超过180%,稳定的大客户是长阳科技未来发展蓄势的重要保障。
    显示用光学膜产能进一步提升,布局Micro-LED膜需求已然在路上?
    公告显示:募投主要生产产品为显示用光学功能膜和高端特种功能膜。显示用光学功能薄膜则主要用于液晶平板显示,能满足客户对产品多样性的需求,是公司现有产品的延伸;高端特种功能膜是指沉积在金属或其它软性易侵蚀的材料或薄膜表面,增加其牢固性和稳定性,改进其光学性质的一类光学薄膜,其主要应用于5G等相关领域。
    我们认为,显示用光学功能膜的品种延伸有望助力公司切入Micro-LED等新型显示领域。根据公开资料报道:在2019年的CES展上,索尼、LG、TCL等纷纷发布Micro-LED电视,昭示这一新技术将逐渐进入市场导入期。(1)MicroLED是不带封装的LED微观版本,因此需要将许多LED集成到显示器中。数据显示,一个MicroLED的尺寸小于100μm(通常小于50μm),可能是常规LED的1/100。MicroLED是自发光的,不需要背光。从理论上讲,与今天的显示器相比,使用MicroLED的显示器以更低的功率提供了更多的色彩和更高的亮度。(2)Micro-LED新显示技术的使用有望因反射膜品质的升级而带来更高的价格。(3)作为反射膜领域全球头部公司,长阳科技积极布局新技术,有望密切与LG、三星以及京东方等全球主流显示供应商的研发联盟关系。
    高端特种功能膜将用于折叠屏手机么?
    我们特别注意到:(1)高端特种功能膜可沉积在金属或者其他软性易侵蚀材料的表面或者薄膜表面,增加牢固性与稳定性,用于5G等领域。(2)MateXs采用华为首创的鹰翼折叠设计。由100多个精密器件构成的鹰翼铰链结构应用了多种特殊材料和特殊制作工艺。锆基液态金属被应用在鹰翼结构中的关键部位,这种材料的强度性能不逊钛合金,令铰链更可靠。MateXs所搭载的整块显示屏使用了双层航天级聚酰亚胺柔性材质。这种特殊材质的材料价格超过黄金,华为以自研双层聚合结构将两层珍贵的薄膜通过柔性光学胶聚合在一起,令屏幕显示清晰同时也安全耐用。(3)我们认为上游膜材料的创新及产业化是“折叠显示革命”的关键,而长阳科技的新产品线明确表明可以增强牢固性与稳定性,大概率显示长阳科技已然紧跟华为等全球3C巨头的步伐来同步创新。一旦长阳科技切入折叠屏产业链,将为中国手机厂商打开新一轮的创新浪潮。建议投资者密切关注相关募投项目的投产进度及量产时点。(4)我们判断:若顺利切入折叠屏功能膜,按照全球每年15亿左右的手机出货量测算,假设高端折叠屏手机的渗透率达到2%,手机折叠屏所需高性能膜的单价达到35元,这一市场的潜力就超过10亿元。考虑到目前产能集中在三星等日韩厂商手中,长阳的突破必将提振手机创新浪潮。
    疫情影响拖累物流及基膜复工受肺炎疫情的影响,长阳科技的基膜产品线的复工大约推迟3周左右,但进一步考虑疫情对物流配送、检验检疫的多重影响,在费用刚性的情况下,对利润构成小幅负面影响。?布局多种新型膜技术研发,对短期利润构成一定压力我们注意到长阳科技布局了5G相关的显示技术,可能导致研发费用增长,对2020的短期利润构成潜在不利影响,但绝对有助公司长期价值提升。
    投资建议:
    综上分析,我们将2019-2021年的营收由9.30/11.33/14.37亿元调整为9.10/10.82/15.47亿元,2019-2021归母净利润由1.47/2.49/3.16亿元调整为1.41/2.10/4.01亿元,对应EPS由/0.52/0.85/1.12元调整为0.47/0.74/1.42元。考虑公司2020预期增速接近50%并有望在有望在折叠屏关键膜材料领域实现技术突破,给予公司2020年EPS50倍估值,对应目标价格由28.57元上调至37元,维持买入评级。
    风险提示:技术迭代风险、原材料价格波动风险、专利诉讼风险、疫情导致的需求降低风险、新技术路线选择错误的风险、系统性风险等。

弘亚数控：业绩兑现，2020静候行业回暖、新产能投放和市占率提升

三大成长逻辑:下游家具行业变化+中游格局优化+上游整合提升竞争力
    (1)家具行业变化巨大:新房“精装修”政策和消费升级驱动定制家具的渗透率提升,带来智能化装备升级与扩产,高性价比设备需求更旺。
    (2)装备领域竞争格局持续变化:国产装备日益成熟、自主研发+外延吸纳新技术,高端型号替代进口潜移默化正在发生;另一方面,头部家具行业和装备领域的集中度提升同时发生,经历前两年家具行业产能阶段性过剩和价格竞争后,家具行业的盈利能力有望提升,由此带来新一轮产能扩张需求。
    (3)修炼内功+产业整合,提升竞争力:收购上游核心零部件供应商(亚冠精密、四川丹齿)、布局软件/控制系统领域(王石软件(57.25%))、装备领域技术外延储备(全资收购意大利Masterwood、佛山普瑞特(25%)、新设立赛志(35%))。
    经营数据优异,有望保持良好现金流和持续增长
    (1)2019收入13.3亿(YoY+11.1%),归母净利润3.1亿(+14.9%),净利率23.4%、高于18年的22.9%。
    (2)19Q4收入3.4亿(YoY+29%、环比4.4%)、预计并表Masterwood影响较大,归母净利润0.58亿(+159.2%),净利率16.9%(去年同期7.5%),考虑到18Q4商誉减值2,256.6万元、预计19Q4仍有相当体量的减值,因此实际利润略高于公告数据。
    (3)前三季度销售产品收到现金10.79亿,经营性现金流净额2.38亿,分别超过当期收入和当期净利润,体现出较强的渠道话语权,预计全款发货的模式将保持。
    静待三大催化剂陆续落地:地产竣工改善+新产能助力提高份额+进口替代&份额提升
    (1)房地产行业有望迎来投资/销售/竣工的逐步复苏,对产业链各环节的需求将陆续提振;家具行业的销售周期略微滞后于门与地板行业,扩产随后将至,且19Q4订单已经开始复苏。
    (2)19年1月公司与弘亚数控(香港)联合设立广州玛斯特,主要为承接意大利Masterwood的技术转移。19年5月玛斯特拍下2.76万平米土地,预计2020下半年实现产能投放,有望实现技术引进升级和市场份额扩张。根据最近发布可转债融资方案、提高高端主机和零部件加工能力,预计2023年可以实现年均营收16.28亿元,净利润2.46亿。
    (3)新产品(赛志)/新技术(玛斯特)有望助力切入中大型家具厂客户的供应链。其中,大型客户主要为ToC类全国/地区品牌,出于宣传的需求、且成本占比不高,因此外资品牌多为首选;中型客户主要为承担房地产工厂单类客户,对设备的性能要求高但不苛求品牌。
    同时对比公司与同行的销售数据,公司的封边机、裁板锯、数控钻、加工中心等产品全品类成为国产第一品牌。我们认为全方位的巩固行业龙头地位,是长期坚持技术投入的结果。
    盈利预测:公司通过吸收新技术有望实现快速的进口替代,受到消费升级/地产交付标准变化等外围环境影响,2020年之后下游需求有望回暖,考虑到新产能在下半年将逐渐投放、未来盈利预期可以更加乐观。微调公司19-21年净利润:3.1亿、3.7亿(前值3.8)和5亿元,维持“买入”评级。
    风险提示:房地产行业投资/竣工不佳导致家具行业需求下行;原材料/人工涨价导致企业盈利能力降低;同行降价致公司份额下降;新产能/新产品投放不及预期。

中科创达：业绩表现超预期，智能汽车加速推进

扣非利润及智能汽车业务表现均超预期。2019年公司实现扣非净利润1.71亿元,同比增长65.76%;同时智能汽车业务收入4.81亿元,同比增长72.27%,其中软件开发及技术服务3.78亿(+78.3%)、软件许可1.03亿(+52.2%),整体表现超出市场此前预期。公司预告2020Q1净利润中位数0.65亿元,同比增长27.45%。我们认为,智能汽车的快速成长为公司业绩带来有力支撑,现阶段的快速成长主要依托于前期NRE业务扩张。伴随现有车型量产上市,预计到2021-2022年Royalty收入会有显著爆发性增长。同时一季度疫情影响下,IoT业务推进滞后,但利润端仍能够保持较快增长,印证公司汽车及手机业务的旺盛需求。
    高毛利业务加速渗透,汽车业务客户结构不断优化,看好长期盈利水平提升。受益于高毛利的汽车业务占比扩大(26.33%),以及AI业务的快速渗透:同时MMsolution19年收入达1.35亿(+46.7%),净利率达40%。公司毛利率提升至42.63%(+0.92pct),净利率提升至12.98%(+1.59pct)。2019年公司客户结构持续优化,已有广汽、北汽、大众、福特、通用、丰田等40余家车企客户。我们认为,伴随客户结构不断优化,公司的产业地位、订单体量及盈利水平均将有所改善。同时伴随5G商用,将推动智能手机、IoT业务进入新一轮迭代周期,三大业务均有改善,看好2020年的快速成长。
    定增募集资金,业务版图向ADAS扩张。此前定增17.01亿元,主要投向智能操作系统及ADAS软件开发。我们认为,短期来看,受益于智能座舱产业正落地,业绩成长具备兑现确定性;长期来看,OEM的软硬件分离趋势日益显著,公司从客户承接的软件需求有望向智能驾驶系统切换(其实提供什么样的软件服务主要取决于客户需求),未来成长具备持续性。
    盈利预测:预计公司2020-2021年营业收入24.8/34.1/47.76亿元,每股收益0.83/1.18/1.69元,对应PE分别为82/58/40倍,维持“买入”评级。
    风险提示:智能网联汽车业务拓展不及预期;物联网行业竞争加剧。

海普瑞公司2019年业绩快报点评：Q4业绩增长再提速，盈利能力提升将持续

事件:
    2020年2月28日公司发布2019年度业绩快报,2019年公司实现营业收入46.25亿元,同比减少3.95%,实现归母净利润10.80亿元,同比增长75.19%,略超我们此前预期。
    要点1:业绩表现靓丽,印证盈利能力逐季提升逻辑公司盈利能力显著提升,2019年实现归母净利润10.80亿元,同比增长75.19%,其中非经常性损益为6.33亿元,主要系公司不再将君圣泰纳入合并报表范围而确认的一次性投资收益,以及金融资产公允价值变动损益和政府补助;扣非后归母净利润4.46亿元,同比增长6.13%,主要是受制剂业务持续放量、生物CDMO业务高增长的带动。
    2019Q4实现归母净利润4.08亿元,扣非净利润2.24亿元,同比来看,Q1归母净利润受投资收益确认影响,同比增长636.43%,Q2/Q3受成本上涨的影响出现不同程度的下滑,而Q4则同比增长146.95%。环比来看,公司1季度实现归母净利润为5.07亿元(扣非净利润0.11亿元),2季度归母净利润为0.39亿元(扣非净利润0.55亿元),3季度归母净利1.25亿元(扣非净利润1.56亿元),Q4保持强劲增长势头,归母净利润及扣非归母分别环比增长226.89%和43.56%,印证了我们之前提出公司盈利能力逐季提升逻辑。
    n要点2:肝素产业竞争优势逐步体现,CDMO业务有望持续高增长
    公司已实现“肝素粗品-API-依诺制剂”全产业链闭环打造,保障了产品的稳定供给和质量安全可控,市场竞争优势逐步体现:
    原料药方面,2019年上半年受定价模式的限制,导致公司成本上涨压力传导滞后,三季度公司进行了定价模式调整,采取更加灵活的议价机制,价格及时向下游客户传导,整体的盈利能力逐步恢复到历年的正常水平。
    制剂方面,公司依诺肝素低分子制剂已经在欧洲主要国家实现上市销售,伴随准入国家数量持续增加,销售量有望持续快速增长。同时受到处方溢出带来销售结构调整,未来量价提升可期。
    CDMO方面,赛湾在动物细胞和昆虫细胞的培养和pDNA技术方面具有较强的竞争优势,目前在手订单充沛,业务规模增长带动盈利能力快速提升,未来有望保持高速增长趋势。
    要点3:创新药研发项目稳步推进,从播种季逐步走向收获季
    公司聚焦在心血管系统疾病和肿瘤两大领域,在研三十多个first-in-class创新药品种,重点项目包括卵巢癌项目、AR-301项目、HTD-1801项目、RVX-208项目、H1710项目等。2月3日,RVX-208联合包括高强度他汀类药物在内的标准疗法用于近期出现急性冠状动脉综合征的2型糖尿病患者主要不良心脏事件的二级预防,获得美国FDA的突破性疗法认定(BTD),与FDA的密切合作也有望提速新药上市,不仅利于推进商业化开发计划,还将进一步布局创新药开发工作。此外,AR301预计将于今年上半年启动中国III期临床试验,Oregovomab正在积极准备开展全球III期临床,NASH项目预计于今年中期完成二期试验总结,伴随公司多个品种进入临床后期阶段,未来创新转型路径清晰。
    投资建议:
    根据公司业绩快报,我们暂调整公司2019-2021年盈利预测分别为10.79亿元、12.07亿元、14.24亿元,EPS分别为0.86/0.97/1.14元,对应2020年2月28日收盘价,对应市盈率为29X、26X、22X。我们认为伴随原料药价格调整、海外制剂放量、CDMO业务快速发展,公司盈利能力持续提升,伴随创新药研发稳步推进,公司未来创新转型路径清晰,重申“强烈推荐”评级。
    风险提示:新药研发不及预期、肝素粗品价格过快上涨、海外拓展不及预期。

志邦家居：四季度增长强劲，多渠道稳健推进

事件:志邦家居发布2019年度业绩快报:2019年公司实现营业收入29.66亿元,同比增长21.92%;归母净利润3.31亿元,同比增长21.30%;扣非净利润2.86亿元,同比增长12.73%。其中,19Q4实现营业收入10.08亿元,同比增长44.2%;实现归母净利润0.98亿元,同比增长41.2%;实现扣非净利润0.83亿元,同比增长20.2%。
    Q4业绩增长提速,大宗、衣柜持续放量。2019年,公司Q1/Q2/Q3/Q4单季度营收同比增速分别为5.2%/13.3%/16.9%/44.2%;归母净利润同比增速分别为4.91%/21.86%/13.06%/41.2%;扣非净利润同比增速分别为-5.93%/29.35%/2.99%/20.19%,公司19Q4业绩增长提速。拆分来看,核心受益于大宗放量和衣柜高增长,2019年公司调整产品规划、深耕经销渠道、完善大宗客户结构,工程渠道销售规模不断提升,全屋定制产品收入高速增长,年轻化品牌效应日益凸显,实现公司整体经营稳健发展。
    股权激励激发团队活力,谋求长足发展信心。公司发布2020年限制性股票激励计划,拟向212名中层骨干授予限制性股票数量477.6万股(占公司总股本2.14%),授予价格9.65元/股。利润考核目标为:以2018年为基数,2020-2021年收入增速不低于24%/40%,净利润增速不低于24%/40%,与2019年股权激励计划目标一致。新的股权激励计划凸显公司自上而下深化利益绑定,谋求长远发展的信心,有利于提升核心团队凝聚力。
    有望受益地产边际宽松,竣工修复长期趋势不变。近期超20个省市更新房地产调控政策,在预售条件、土地出让及公积金首付比例等方面有所放松,地产政策现局部性松动。竣工方面,统计局数据显示,2019年12月单月竣工面积为3.2亿方,同比增长20.2%,短期看竣工节奏受疫情干扰、但竣工修复长期趋势不变,提振家居需求。志邦家居在渠道管控、产品拓展和品牌方面的优势有望使其在行业洗牌中持续增长。
    多渠道多品类发力,新管理共发展。1)大宗、衣柜有望保持高增长。受益客户结构优化到位,公司大宗业务在2019年恢复高增长。我们认为伴随大宗客户拓展和份额提升以及厨衣融合战略的持续推进,2020年大宗和衣柜业务有望保持高增长。2)打造“管家式”体系,推行“新阿米巴”。2019年以来,公司厨柜门店数量保持稳定增长,衣柜门店数量增速加快。大宗业务板块推行了新的阿米巴经营模式,系统地建立了与市场直接挂钩的经营组织和机制,提升经营业绩和效率的同时,增强工程项目交付的质量和转化效率。
    投资建议:公司橱柜、衣柜、木门多品类产品矩阵成型,大宗、经销多渠道发力,有望取得稳健增长。根据公司业绩快报数据,我们上调公司2019-2021年销售收入为29.7、34.7、40.2亿元,同比增长21.9%、17.1%、15.9%,实现归属于母公司净利润3.3、3.9、4.5亿元,同比增长21.3%、18.1%、16.2%(调整前归母净利润分别为3.2、3.8、4.4亿元,同比增长17.9%、18.2%、16.9%),对应EPS为1.48/1.75/2.03元。公司管理团队优异,业务结构和渠道多元化,看好公司大家居战略落地,目前估值具备较高吸引力,“买入”评级。
    风险提示:地产景气程度下滑风险、原材料价格上涨风险、行业竞争加剧风险。

华熙生物：重点布局终端业务，收入利润快速增长

公司2019年收入利润保持快速增长,业绩符合预期。公司发布2019年度业绩快报,2019年实现营收18.78亿元,同比增长48.66%;实现归母净利润5.85亿元,同比增长38.09%;实现扣非净利润5.64亿元,同比增长34.36%。分季度看,4Q19实现收入5.90亿元,同比增长47.99%;实现归母净利润1.69亿元,同比增长60.90%。公司2019年归母净利润增速低于收入增速,我们判断主要由于重点发展功能性护肤品业务导致销售费用率有所上升。
    重点布局终端业务,原料业务优势稳固。公司业务主要包括透明质酸原料、医疗终端产品和功能性护肤品。报告期内公司重点布局终端产品市场,实现医疗终端产品和功能性护肤品收入较快增长。注射用透明质酸钠方面,2019年推出润百颜星耀和润百颜月盈,包装更加年轻化、靓丽化。功能性护肤品方面,公司实行多品牌策略,重点打造故宫口红、次抛原液等明星产品,以电商为主要销售渠道,1H19实现同比增长122.1%。同时,公司原料业务龙头地位稳固,继续保持增长势头。
    盈利预测与投资建议。公司的主要看点包括:(1)具有前瞻布局、转型应变的能力。(2)透明质酸全产业链标的,覆盖原料、医疗终端到功能性护肤产品。(3)依托四大核心技术,拥有较强科技力和产品力。(4)医美产品和功能性护肤品享受行业红利,积极布局新领域。预计公司19-21年归母净利润分别为5.9亿、7.9亿、10.5亿元,同比增长38.1%、35.6%、32.8%。参考可比公司估值水平和业绩增速,考虑到公司全产业链布局,协同效应和规模优势凸显,给予公司2020年55XPE,对应合理价值90.95元/股,维持“增持”评级。
    风险提示。新产品研发和注册失败;新技术、产品替代;核心技术人员流失;终端产品竞争加剧。

金科股份：业绩高增超预期，成长之势马不停蹄

事件:
    公司发布业绩快报,2019年实现营业收入677.7亿元,同比增长64.36%;实现归属于上市公司股东的净利润56.8亿元,同比增长46.06%;基本每股收益1.05元,同比增长45.83%。
    点评:
    业绩、销售双高增,持续释放可期
    公司2019年营业收入及归母净利润分别增长64.36%、46.06%,均高于wind一致预期。业绩超预期高增主要源于报告期内交房规模及整体销售毛利增加所致。截至2019年末,公司预收账款达1146.9亿元,同比增长50.37%,覆盖2019年营收约1.7倍,未来业绩有望持续释放。根据克而瑞数据,公司2019年实现销售金额(全口径)1803.4亿元,同比增长52%,位居榜单第17位。
    疫情影响下短期销量下行难掩全年弹性依旧
    为配合疫情防控工作,节后多地售楼处均处于关闭状态,人流冻结带来全行业商品房成交迅速转冷。据克而瑞数据,金科股份2020年1-2月实现累计销售金额121亿元,同比-21%;实现权益销售金额100.3亿元,权益比达83%,居主流房企前列。考虑到公司近几年拿地积极,截至2019H1可售面积约5600万平方米。我们认为公司具备丰厚的土储、快周转的模式、适销对路的产品及城市深耕等多维优势,短期销量下行难掩全年弹性依旧,销售规模维持增长态势可期。
    杠杆可控,融资渠道畅通
    报告期末,公司资产负债率83.78%,同比基本持平;扣除预收款项后资产负债率48.12%,同比下降2.44个百分点。截至2019Q3公司净负债率144.3%。融资方面,公司于2020年2月成功发行23亿元的公司债券。其中,品种一发行规模19亿元,票面利率6.0%;品种二发行规模4亿元,票面利率6.3%,融资成本较2019年有所下行。我们认为随着公司销售回款能力提升、融资渠道畅通叠加融资成本改善,杠杆可控的同时,有望实现由外源融资式的规模扩张向内源资金支撑持续发展的转变。
    员工持股计划稳步推进,多维立体激励机制提效降本
    截至2020年2月20日,公司员工持股计划一期已通过“国信证券金科股份卓越共赢员工持股1号单一资产管理计划”以集中竞价方式累计买入金科股份股票共计约5152.4万股,占公司总股本的0.96%,成交均价6.58元/股。本次持股计划规定:若2019-2022年任一考核年度的归母净利润较2018年净利润的增长率不少于30%、60%、90%和110%,相当于不低于50.5亿元、62.2亿元、73.8亿元和81.6亿元,对应年份同比增速不低于30.0%、23.1%、18.8%和10.5%,则下一年度按该考核年度净利润的3.5%提取专项基金作为本计划资金来源。2019年超额完成这一考核指标。考虑到公司于2015年设立的股权激励计划及项目跟投均实现较理想的激励效果,业绩实现大幅提升。未来多元化的激励机制有助于进一步调动员工积极性、提升执行力、增强凝聚力,为公司发展再攀新高保驾护航。
    投资建议:
    金科股份在2018年销售金额突破千亿大关后,2019年延续高增势头。逆势拿地力度不减、丰厚土储持续释放、强激励提效降本,未来销量规模再上新台阶可期。公司在夯实主业的同时,积极进行物业管理、科技产业、新能源等多元化业务的拓展,与主营业务形成协同效应。通过销售回款能力的提升及多元化融资渠道的拓宽,杠杆可控,有望实现外源融资式的规模扩张向内源资金支撑持续发展的转换。我们预计公司2019-2021年EPS分别为1.05、1.35、1.62元/股,相对当前股价PE为7.1、5.6、4.6倍。维持“增持”评级。
    风险提示:资金端超预期收紧,调控政策边际改善不达预期,疫情影响的不确定性致公司销售不达预期等。

周大生：渠道高速扩张，业绩稳步增长

事件:公司发布2019年业绩快报,报告期内实现营收54.39亿元,同比增长11.69%;归母净利润9.89亿元,同比增长22.69%。其中单四季度实现营收16.29亿元,同比增长22.63%;归母净利润2.62亿元,同比增长23.80%。
    点评:
    持续推动渠道下沉,门店总数高速增长。2019年全年门店净增加636家,总店数达到4011家。其中加盟店净增加660家,达到3733家;
    自营门店净减少24家,达到278家。单四季度,加盟店净增加235家,自营门店净减少11家。公司在稳固既有市场的同时,积极把握低线城市消费升级红利,继续加大对薄弱市场的拓展力度,实现加盟门店的高速增长。
    外部环境走弱,业绩稳步增长。受整体消费环境低迷以及钻石镶嵌类产品消费偏好下降影响,2019年珠宝首饰行业销售增长压力加大,金银珠宝社零增速二三季度连续6个月为负。公司全年营收同比增长11.69%,归母净利润同比增长22.69%,体现出公司品牌、渠道、运营及供应链优势。其中单四季度营收增速环比提升明显,达到22.63%。
    加盟店收入增长稳健,线上自营高速增长。公司全年加盟业务实现营收36.21亿元,同比增长11.52%,实现稳健增长。线上自营实现营收5.01亿元,同比增长43.21%,主要得益于公司对互联网业务的积极态度,从团队搭建、组织运营、外部合作等多角度打造高效的线上渠道。
    公司线下自营,由于渠道的持续调整,实现营收11.27亿元,同比下降2.84%。
    投资建议:2019年业绩增速符合预期。考虑公司渠道扩张优势明显,2020年金价持续上涨预期,目标价由26.52元上调为28.44元,预计2019-2021年EPS分别为1.35元、1.58元、1.83元,对应当前股价的PE分别为14倍、12倍、10倍,给予“买入”评级。
    风险提示:展店不及预期;市场竞争加剧;同店增速放缓。