城建发展2025年三季报点评：积极推动去库存，业绩实现明显增长

城建发展(600266)
    事件：
    公司发布2025年三季报，2025年前三季度公司实现营业收入193.11亿元，同比增长64.20%，归母净利润7.65亿元，同比提升40.24%。
    要点：
    营收和归母净利润实现明显增长
    受益于前期项目结转规模增加的影响，2025年前三季度公司营收同比大幅增长64.20%，实现归母净利润7.65亿元，同比提升40.24%。归母净利润增长主要系结转营业收入增加以及直接和间接持有交易性金融资产股价大幅上涨所致，投资净收益为4.23亿元，而去年同期为-1.98亿元。此外，公司前三季度毛利率同比增长3.03个百分点至19.84%，管理费用和财务费用分别为2.85亿元和3.06亿元，同比分别下降31.1%和9.09%。
    加速推动去库存，销售表现位居北京房企前列
    公司前三季度实现销售面积28.8万方，同比去年同期增长25.11%，实现销售额140.97亿元，同比减少8.45%，其中第三季度实现销售面积10.48万方，同比增加103.1%，销售额35.97亿元，同比增加3.42%，公司为加速去化，降低部分项目销售价格，以价换量成效显著，位列克而瑞北京区域销售榜单前列。上半年，公司积极应对市场调整，紧盯政策利好，充分利用销售“四件套”、自销自渠、多盘联动、工抵房等措施促进项目去化。
    积极获取优质地块，土地拓展科学严谨
    拿地方面，25年前三季度公司新增土地储备总建筑面积为13.79万平方米，同比下降60.92%，权益面积5.18万平方米，同比下降82.72%，拿地权益比为37.56%。10月30日，据公司公告，公司与北京蓝华宇房地产开发有限公司组成联合体以底价28.09亿元获得北京市昌平区东小口镇贺村中滩村组团B地块重点村旧村改造项目CP02-0405-0001地块国有建设用地使用权，权益比例80%，进一步扩充土地储备。
    融资渠道畅通，融资成本处于低位
    公司多元融资渠道畅通，截至2025年上半年末，公司有息债务余额为415.86亿元，同比下降2.64%，其中公司信用类债券余额为247.5亿元，占比59.52%，银行贷款余额为118.56亿元，占比28.51%。2025年前三季度中，公司3月发行20亿元中票，发行利率2.49%，6月发行25亿元公司债，发行利率2.4%，7月发行5亿元中票，发行利率2.05%。融资成本位于低位。
    投资建议：
    公司多年来深耕北京市场，在北京区域具有较高的市场份额，加速推动存量库存去化，融资渠道畅通，我们预计公司2025/2026/2027年归母净利润为6.95/9.70/11.79亿元，对应25/26/27年PE分别为14.48X/10.38X/8.54X，持续给予“增持”评级。
    风险提示：房地产行业政策风险；销售改善不及预期；土地拓展不及预期

2025年三季报点评：盈利能力稳定，利润平稳增长

卧龙电驱(600580)
    报告要点：
    营收有所下滑，不改利润向好
    2025Q1-Q3公司实现营收119.67亿元，同比-1.86%；实现归母净利润8.19亿元，同比+28.26%；扣非归母净利润7.19亿元，同比+25.66%。2025Q3单季度公司实现营收39.36亿元，同比-6.64%；归母净利润2.81亿元，同比+14.65%；扣非归母净利润2.38亿元，同比+6.14%。整体来看，虽营收有所下滑，但净利润呈现良好增长态势。
    盈利能力稳健，费用管控得当
    2025Q1-Q3公司毛利率为25.38%，同比+0.29pct；期间费用率为17.47%，同比-0.94pct，其中销售/管理/财务/研发费用率分别为4.37%/8.00%/0.71%/4.38%，同比-0.57/+0.12/-0.71/+0.22pct，费用管控得当，盈利能力有所提升。
    科技赋能构筑智能制造底座，半导体设备国产化打开成长新空间公司在本报告期内展现出清晰的战略执行路径：在全球化方面，成功交付中东地区变频电源和电动驱动EPC项目；同时斩获泰国TPI集团EVA产线核心防爆电机订单，标志着公司成功叩开东南亚高端石化装备核心圈。此外，公司举办中东地区分销商年会，进一步巩固在油气、石化、电力等关键领域的市场地位；在新兴领域，通过战略投资智元机器人实现从核心部件供应商到具身智能生态共建者的角色升级，同时依托SIR机器人与VOILAP集团的战略合作强化工业自动化业务布局。同时，公司积极参与2025中国制冷展等行业盛会，展示卧龙ATB EC高静压离心风机的卓越性能与创新设计成果，拓展新的应用场景。公司通过深化全球化运营、卡位机器人前沿领域、拓展工业自动化应用场景，为未来增长构建多元动能。
    投资建议与盈利预测
    我们预计公司2025-2027年营收分别为168.62/180.29/193.51亿元，归母净利润分别为10.84/12.08/13.24亿元，对应EPS为0.69/0.77/0.85元/股，对应PE估值分别为64/57/52倍，维持“增持”的评级。
    风险提示
    下游行业景气度下降；行业竞争加剧的风险；原材料价格波动的风险；汇率波动的风险；贸易环境恶化；具身智能行业发展不及预期。

经营业绩呈现改善趋势，海外业务毛利率超越国内市场水平

新产业(300832)
    核心观点
    2025年第三季度收入增速同比转正，经营业绩呈现改善趋势。2025年前三季度公司实现营收34.28亿（+0.39%），归母净利润12.05亿（-12.92%）；其中第三季度实现营收12.43亿（+3.28%），归母净利润4.34亿（-9.72%），经营业绩较上半年呈现改善趋势。
    海外试剂保持高速增长，T8流水线装机量大幅超越同期水平。分产品看，2025年前三季度公司试剂收入同比减少0.81%，仪器类产品收入同比增长3.68%。分区域看，前三季度国内收入同比减少10.95%，主要受到集中带量采购和检验套餐解绑等因素的阶段性影响。在行业整体检测量承压背景下，公司凭借市场份额提升，前三季度检测量实现逆势增长，展现较强的业务韧性，公司预计2026年试剂均价将趋于相对稳定。前三季度海外收入同比增长21.07%，其中试剂收入同比增长37%，推动海外综合毛利率提升至69.49%，已超越国内市场水平。仪器装机方面，前三季度公司完成全自动化学发光仪器装机1,144台，其中大型机占比达78%，装机结构进一步优化。X10在2025年第三季度开始上市销售；T8流水线累计装机达143条，已大幅超越2024年全年水平。流水线的快速放量，标志着公司在国内大型医疗终端的市场拓展取得实质性突破。前三季度海外市场销售全自动化学发光仪2,631台，中大型机占比提升至76%。今年公司将完成除M800外所有M系列机型的停产停售，海外仪器销售将全面转向毛利率显著更高的X系列产品。
    毛净利率同比下滑，经营现金流维持健康水平。2025年前三季度毛利率为68.7%（-3.6pp），集采对于试剂价格的影响自2024年第三季度开始体现，在2025年第三季度同比降幅已显现收窄趋势。销售费用率16.9%（+1.6pp)，管理费用率2.7%（+0.1pp），研发费用率10.9%（+1.3pp），财务费用率-0.8%（-0.1pp），净利率下降至35.2%（-5.4pp）。前三季度经营性现金流为10.64亿（+11.1%），与归母净利润比值为88%，保持健康水平。
    投资建议：国内外仪器装机稳步推进，装机结构持续优化，自主研发的旗舰机发光X10、生化C10、流水线T8有望带动公司突破国内更多大型医疗终端，海外试剂保持快速增长趋势。考虑政策影响，略下调盈利预测，预计2025-27年归母净利润为16.92/20.02/23.30亿（原为17.83/20.55/23.76亿），同比增长-7.4%/18.3%/16.4%，当前股价对应PE为29/24/21X，维持“优于大市”评级。
    风险提示：集采降价风险；行业竞争加剧的风险；海外拓展不及预期的风险；地缘政治风险；新业务领域拓展不及预期的风险。

前三季度业绩同比高增，一体化持续推进

华友钴业(603799)
    公司发布2025年三季报，前三季度实现归母净利润42.16亿元，同比增长39.59%；公司一体化布局不断深化，项目建设稳步推进，未来业绩有望保持增长，维持增持评级。
    支撑评级的要点
    2025年前三季度归母净利润42.16亿元，同比增长39.59%：公司发布2025年三季报，前三季度实现营收589.41亿元，同比增长29.57%；归母净利润42.16亿元，同比增长39.59%；扣非归母净利润40.12亿元，同比增长31.92%。第三季度实现营收217.44亿元，同比增长40.85%；归母净利润15.05亿元，同比增长11.53%；扣非归母净利润14.25亿元，同比增长10.52%。
    一体化布局不断深化，项目建设稳步推进：公司年产12万吨镍金属量的Pomalaa湿法项目开工建设，年产6万吨镍金属量的Sorowako项目前期准备工作有序推进。通过补充勘探，Arcadia锂矿保有资源量提升至245万吨，品位提升至1.34%。年产5万吨硫酸锂项目进入设备安装阶段，预计年底建设完成，进一步降低锂盐成本。材料端，印尼华能5万吨三元前驱体一期项目实现批量供货，匈牙利正极一期2.5万吨项目顺利推进，预计年内建成。
    与LG新能源签署长单协议，锂电材料竞争力进一步增强：公司近期公告，子公司衢州新能源与LGES签订了《三元前驱体供应协议》，双方约定2026-2030年期间，衢州新能源预计向LGES及其指定采购商供应三元前驱体产品合计约7.6万吨；子公司成都巴莫及匈牙利巴莫与LGES及其子公司LGES波兰工厂签订三元材料《基本采购合同》，合同约定2026-2030年期间，匈牙利巴莫预计向LGES及其子公司LGES波兰工厂销售电池三元正极材料合计约8.8万吨。
    估值
    结合公司三季报，考虑到公司镍冶炼产能逐步释放，镍产品出货量有较快增长，锂电材料产业链一体化优势加强，我们将公司2025-2027年的预测每股盈利调整至3.08/4.04/4.78元（原2025-2027年预测摊薄每股收益为2.72/3.24/3.65元），对应市盈率20.9/15.9/13.4倍；维持增持评级。
    评级面临的主要风险
    新能源汽车与3C电池需求不达预期；全球钴矿与镍矿开采、投放进度超预期；价格竞争超预期；海外经营与汇率风险。

受地产周期影响，广告业务业绩承压，看好氢能在“十五五”期间的景气度提升

联美控股(600167)
    l投资要点
    事件：2025年10月30日，公司发布2025年三季报。
    2025Q1-3，公司营收21.6亿元，同比-6.2%；归母净利润5.4亿元，同比+6.9%；其中2025Q3公司营收2.6亿元，同环比分别-26.0%/+29.0%，归母净利润0.2亿，同环比分别-39.6%/+119.9%，利润下滑主要受地产周期影响，工程及广告收入减少。
    利润端：盈利回升，费用率有所上升。2025Q1-3公司毛利率、净利率分别33.3%/25.4%，同比分别+1.4pcts/+2.6pcts，我们认为主要是子公司兆讯传媒毛利率环比提升至32.8%，公司主要费用中，销售费用率（2.6%）下降较多，管理费用率（4.8%）和研发费用率（1.1%）有所上升，财务费用率（-2.5%）提升较多，四项费用率总体上升1.3pcts，对公司的盈利能力有所影响。
    氢能产业有望在十五五景气提升。《十五五规划建议》提出，前瞻布局未来产业，推动量子科技、生物制造、氢能和核聚变能、脑机接口、具身智能、第六代移动通信等成为新的经济增长点。公司在氢能领域持续探索，战略入股爱德曼氢能，随着氢能产业的景气度的恢复，公司有望形成新的增长点。
    l盈利预测与投资评级:
    我们预测公司2025-2027年营收分别为33.7/34.6/35.9亿元，归母净利润分别为6.6/6.9/7.3亿元，对应PE分别为28/26/25倍，维持“增持”评级。
    l风险提示：
    新业务开拓不及预期；原材料价格波动的风险。

三季度业绩大幅增长，海外布局红利初步释放

华新建材(600801)
    投资要点：
    事件：公司发布2025年三季报，实现收入250.33亿元，同比增长1.27%，归母净利润20.04亿元，同比增长76.01%；其中单三季度实现收入89.86亿元，同比增长5.95%，归母净利润9.00亿元，同比增长120.73%。公司拟分配2025年前三季度现金红利0.34元/股（含税）。
    海外增长对冲国内压力，三季度增速亮眼。公司三季度收入、利润同环比均实现增长提速，显著优于国内竞争对手。1）收入来看，考虑同期，国内三季度水泥均价344元/吨，同比下降41元/吨，环比下滑33元/吨，我们判断公司收入正贡献主要来自于海外增长，其中最大边际变量来自于8月29日公司完成尼日利
    亚子公司股权交割，标的公司纳入合并报表范围。2）业绩来看，公司归母净利润增速提升幅度大于收入则主要来源于毛利率提升和费用率下降，公司前三季度实现毛利率29.50%，同比上升5.48个百分点，其中单三季度实现毛利率30.53%，同比上升5.79个百分点，我们判断，这与去年国内业务盈利低基数以及三季度收购标的并表后国外高毛利业务占比提升有关。
    汇兑损益造成单三季度费用率同比改善明显。公司前三季度期间费用率13.38%，同比下降0.31个百分点，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为4.75%、5.96%、0.43%、2.24%，分别同比下降0.09、上升0.44、下降0.04、下降0.62个百分点。单三季度期间费用率12.65%，同比下降1.68个百分点，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为4.73%、6.15%、0.39%、1.38%，分别同比下降0.08、增长0.78、下降0.15、下降2.23个百分点。预计财务费用率下降主要是由于去年同期汇兑损失较多，而本期较为稳定。
    盈利预测与评级：我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为34.22、41.25、45.66亿元，11月6股价对应的PE分别为14、11、10倍。维持“增持”评级。
    风险提示：国内地产需求继续下滑；海外水泥业务盈利下滑；骨料业务盈利下滑

门店结构持续优化，经营韧性良好

首旅酒店(600258)
    公司发布2025年三季报，据公告，公司2025第三季度实现营收同比-1.60%、实现归母净利润同比-2.21%、实现扣非归母净利润同比+0.57%。三季度全国酒店市场仍有所承压，需求恢复不足且市场供给持续增长。公司层面则具备一定韧性，且在持续提升门店结构质量和经营效率，我们维持增持评级。
    支撑评级的要点
    前三季度利润逆势微增，经营保持稳定。公司前三季度实现营业收入57.82亿元，同比-1.81%；实现归母净利润7.55亿元，同比+4.36%；实现扣非归母净利润6.75亿元，同比+2.15%。公司前三年季度自身运营效率持续改善，实现利润在当前市场环境下逆势微增。单三季度，公司实现营业收入21.21亿元，同比-1.60%；实现归母净利润3.58亿元，同比-2.21%；实现扣非归母净利润3.40亿元，同比+0.57%。
    市场承压下，RevPAR跌幅收窄。据公司公告引用STR数据，2025年暑期全国内地酒店经营未恢复至2024年同期水平。公司自身来看，RevPAR、OCC、ADR三项数据在三季度分别同比-2.8%、-0.8pct、-1.7%。其中，三季度不含轻管理的全部酒店RevPAR、OCC、ADR三项数据分别同比-2.4%、-0.3pct、-2.0%。RevPAR跌幅环比、同比皆有所收窄。分项目看，直营店RevPAR（-0.9%）跌幅好于特许管理（-2.7%），经济型酒店（+1.4%）好于中高端（-6.1%）和轻管理（-3.5%）。
    门店结构持续升级，或助推长期利润增长。公司前三季度新开店数1051家，同比+10.4%，完成全年1500家目标的70%。新开店中，标准管理酒店占597家，占比56.8%，同比提升4pct。此外，截至25Q3，较2024年末储备店中标准管理店数量增长25.9%，且占比从54.1%提升至71.0%，或标志未来一段时间开店质量有望持续提升。层级上，公司酒店质量不断提升，截至三季度末如家3.0及以上产品占比超80%，较2024年底提升8.3pct。此外中高端酒店房量及占比持续提升，截至三季报中高端酒店房量占比42.5%，中高端酒店收入占比60.5%，皆较去年同期水平有所提升。长期来看，品质化、中高端化发展或为利润增长提供更多支撑。
    估值
    酒店市场当前在需求恢复不足、供给增长等因素影响下有所承压，但公司25年前三季度经营较为稳定，门店质量持续提升。结合市场情况和公司数据，我们预测公司25-27年EPS为0.76/0.85/0.94元，对应市盈率19.4/17.2/15.6倍。公司经营韧性较好，我们维持增持评级。
    评级面临的主要风险
    市场竞争风险，加盟店管理风险，商旅出行需求恢复不达预期风险。

北交所信息更新：推进太空感知星座+地面站资源共享，构建分钟级响应智能计算平台

星图测控(920116)
    2025Q1-3 营收 1.88 亿元（+15.57%），归母净利润 0.63 亿元（+25.28%）
    2025 前三季度公司实现营收 1.88 亿元，同比增长 15.57%；归母净利润 0.63 亿元，同比增长 25.28%；扣非后归母净利润为 0.37 亿元，同比增长 10.39%。考虑到全球低轨星座布局趋于完善，叠加国内商业航天领域规模持续扩张，公司业务范围有望不断延伸，我们维持 2025-2027 年盈利预测，预计 2025-2027 年归母净利润分别为 1.07/1.29/1.67 亿元，对应摊薄后 EPS 分别为 0.67/0.81/1.05 元/股，当前股价对应 PE 分别为 108.4/90.2/69.5 倍，我们看好公司航天测控管理&航天数字仿真业务发展前景，维持“增持”评级。
    公司融合人工智能大模型与航天垂直领域专业模型，发布智能计算平台产品
    随着在轨卫星数量的持续增长和星座规模的不断扩大，星座运行管理的复杂度显著提升，对卫星间的协同控制、测运控资源调度与频率干扰规避等能力提出了更高要求。传统基于规则和固定模型的算法已难以满足大规模星座高效、动态管控的需求。AI 技术能够更好地完成星座管控、太空态势感知和在轨服务等复杂任务的精准执行，显著增强了系统的运行效率与任务执行精度。公司智能计算平台产品融合人工智能大模型与航天垂直领域专业模型，构建分钟级响应的智能计算平台，实现卫星任务规划、轨道预警、故障诊断等关键环节的智能决策与自动执行，全面提升卫星运行效率与太空管理智能化水平，推动航天信息系统向自主可控、高效协同的智能化方向发展。同时，人工智能大模型的应用能够进一步扩大公司技术优势，提升公司业务承接能力，降低人员成本，提高利润率。
    公司积极推进太空感知星座+地面站资源共享，加快商业航天全产业链布局
    太空感知星座：公司初步计划在 2026 上半年前完成太空感知星座试验星的发射，初步建立对外服务能力，后续逐步完成高性能感知骨干星座（一期）及低成本感知增强星座（二期）的组网工作，在需求端，态势感知数据服务的市场需求旺盛，单星数据服务预期收费已处于可观水平。地面站运营：公司已为三百余颗卫星提供测运控服务，业务规模稳步增长。依托地面站设施的长生命周期优势，通过扩大服务规模、固定成本可以有效摊薄。此外，公司也在积极推进地面站资源共享机制，进一步提升站网资源利用效率与整体毛利率水平。
    风险提示：收入季节性波动风险、募投项目进展不及预期风险、业务拓展风险

北交所信息更新：多项产品完成数据库兼容互认证推动国产化适配进程，2025Q1-3归母净利润同比+27%

国子软件(920953)
    2025Q1-3 实现营业收入 1.71 亿元，归母净利润 3,370.11 万元
    国子软件 2025Q1-3 实现营业收入 1.71 亿元，同比增长 18.31%；归母净利润3,370.11 万元，同比增长 27.46%。我们维持 2025-2027 年盈利预测，预计 2025-2027年归母净利润分别为 78/93/110 百万元，EPS 分别为 0.61/0.72/0.86 元，当前股价对应 P/E 分别为 65.9/55.5/46.8 倍，我们看好公司业绩稳步提升，在资产管理领域的竞争优势，维持“增持”评级。
    7 款产品完成与瀚高数据库兼容互认证，国产化适配进程中实现关键突破
    2025 年 10 月国子软件自主研发的行政事业资产管理信息系统 V5.0、高校业财一体化工作平台 V7.0、高校房产可视化管理平台 V8.0 等 7 项产品与瀚高基础软件股份有限公司的瀚高数据库管理系统 V9.0 成功完成兼容互认证。这标志着国子软件在信创领域又迈出了坚实的一步，进一步夯实了产品在全国产化环境下的稳定运行能力，为教育、行政等领域用户提供了更加安全可控的数字化解决方案。国子软件积极响应国家号召，近年来累计完成了与鲲鹏、麒麟、达梦、人大金仓、东方通等国产软硬件厂商的深度适配，覆盖芯片、操作系统、数据库、中间件等全栈技术路线，形成从底层硬件到上层应用的完整国产化解决方案。此次与瀚高数据库 V9.0 完成互认证，进一步体现了国子软件产品的高兼容性、高稳定性与开放生态能力，也标志着国子软件全系列产品在国产化适配进程中再次实现关键突破。
    国家出台多项政策促进行业发展，公司积极推动资产管理业务数字化转型
    随着国家数字经济的建设和《“十四五”软件和信息技术服务业发展规划》印发，行业数字化转型持续推进，软件与信息技术需求呈现出数字化、智能化的发展趋势。近年来，国家陆续出台一系列法规政策文件，促进公司所在行业快速发展。公司以“物联网+资产管理”为设计理念，在资产管理过程中充分引入 RFID、传感、测控等物联网技术，深度融合物联网终端设备，推动资产管理业务的数字化转型。相关产品主要有测控终端系列、感知终端系列、大型仪器共享共用控制器系列、自助服务机系列、智能服务机器人、RFID 标签系列。
    风险提示：业务开拓风险、市场区域相对集中风险、产业政策变动的风险

北交所信息更新：人形机器人领域小批量出货，收购赛仑特实现覆盖全产业链能力

鼎智科技(920593)
    2025Q1-3营收1.92亿元（+12.93%），归母净利润2628.76万元（-14.14%）2025年前三季度公司实现营收1.92亿元，同比增长12.93%；归母净利润2628.76万元，同比下滑14.14%；扣非归母净利润2401.78万元，同比下滑10.98%。我们维持公司2025-2027年盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润分别为0.43/0.55/0.69亿元，对应EPS分别为0.23/0.29/0.36元/股，对应当前股价PE分别为153.8/121.2/95.7X，我们看好公司收购赛仑特实现覆盖全产业链能力，人型机器人领域实现小批量出货，维持“增持”评级。
    2025前三季度人型机器人领域实现小批量出货，积极布局海外市场
    公司人型机器人领域核心产品包括空心杯电机、传动组件、线性运动模组、无框力矩电机及旋转关节模组等，2025年前三季度均已实现小批量出货；其中，对智元机器人、脉塔智能的合作已形成稳定订单供应，并向包括中科灵犀在内的多个灵巧手厂家小批量送样电机及模组产品，为后续合作深化奠定基础。海外方面，公司不断完善全球化生产与销售网络建设，2025年前三季度海外收入同比增长近20%，目前海内外收入比例接近1：1。2025年新设立欧洲子公司和泰国子公司，欧洲子公司作为新的海外营销中心，预计2025年底前正式运营；泰国子公司作为海外制造基地，预计2025年内投产。
    收购赛仑特实现覆盖全产业链能力，形成“精密传动+智能驱动”全栈能力赛仑特与公司整合后，将形成“精密传动+智能驱动”全栈能力，通过“齿轮箱+电机+驱动”一体化设计，赛仑特减速电机可使用公司电机产品，实现“传感-控制-执行”闭环，“鼎智科技电机+赛仑特齿轮箱”的系统集成方案将进一步增强双方的市场竞争力，应用场景可覆盖消费级到工业级全场景。在人形机器人领域，公司可提供“电机+减速机+驱动器”关节模组一体化方案；在医疗器械领域可提供“电机+减速箱”手术机器人动力模块；在低空经济领域可提供无人机倾转旋翼驱动系统。公司通过整合进一步向系统集成方案供应商发展，将带动单台产品价值量大幅提升，进一步增强盈利能力。
    风险提示：市场竞争风险、收购交易不确定性风险、新产品推广受阻风险。

北交所信息更新：战略扩张期费用增多，短期业绩承压不改长期向好

科拜尔(920066)
    2025Q1-3营收3.60亿元，同比+8.91%，归母净利润2159万元，同比-30.77%公司发布2025年三季度报告，2025Q1-3实现营收3.60亿元，同比+8.91%，实现归母净利润2159万元，同比-30.77%，扣非归母净利润2066万元，同比-30.56%；其中Q3单季度营收为1.26亿元，同比+8.86%，环比+9.39%，归母净利润824万元，同比-14.03%，环比+102.07%。由于费用增加短期内利润承压，我们下调2025年盈利预测，维持2026-2027年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为0.33（原0.42）/0.65/0.75亿元，EPS分别为0.53/1.03/1.19元，当前股价对应PE分别为54.7/28.3/24.5倍。我们看好产能释放带来增长，维持“增持”评级。
    战略扩张期费用增多，短期业绩承压不改长期向好
    2025年前三季度，公司整体经营稳健，下游市场需求保持韧性，营收同比延续增长势头。2025Q1-3单季度毛利率分别为15.47%、13.22%、16.23%，但由于公司费用增多，对公司利润造成较大的侵蚀；2025Q1-3单季度净利率分别为7.76%、3.55%、6.56%，相较于2024年同期下滑明显。目前公司正处于战略扩张期，持续加大对明星产品CPP的推广力度，叠加公司新产能即将进入大规模放量期，短期内公司业绩承受较大压力，但未来随着新产能逐步释放及新产品的市场导入，公司有望进入高速发展期。
    政策与需求共振，国内家电市场尽显韧性
    根据奥维云网(AVC)统计数据，2025年上半年，全国家电大盘（不含3C）零售额4537亿，同比增长9.2%，市场需求尽显韧性。2025年初以来国家及地方层面持续推进的以旧换新政策，成为激活家电市场消费潜力的重要引擎。而在需求端，家电消费不再满足于单一的基础功能，而是呈现出多样化、个性化的细分需求；除了多样化的功能以外，绿色、健康已经成为家电产品的核心竞争力。科拜尔针对家电行业的痛点，研发出绿色健康环保的功能改性材料，满足家电市场的多元化需求。
    风险提示：原材料价格波动、募投项目进展不及预期、市场竞争加剧风险。

北交所信息更新：全面推进新老品种原料药海外注册，2025Q1-Q3归母净利润+13%

森萱医药(920946)
    2025Q1-Q3营收4.11亿元，同比+6%，归母净利润1.04万元，同比+13%
    公司发布2025年三季报，2025Q1-Q3，公司实现营收4.11亿元，同比增长5.90%，归母净利润1.04亿元，同比增长13.45%。单季度来看，2025Q3，公司营收1.50亿元，同比增长29.45%；归母净利润3573.60万元，同比增长64.79%。我们维持2025-2027年盈利预测，预计归母净利润为1.30/1.53/1.74亿元，对应EPS为0.30/0.36/0.41元/股，对应当前股价PE为39.0/33.2/29.1倍，维持“增持”评级。
    全面推进老、次新、新产品海外注册，鲁化森萱牵头制定行业标准通过评审根据2025年9月公司公告，由公司子公司鲁化森萱牵头制定的《1,3-二氧戊环》行业标准（标准号：HG/T6387-2025）通过国家标委会评审，并经中华人民共和国工业和信息化部发布公告，该标准于2026年3月1日起正式实施，助力进一步树立公司新材料板块的品牌形象，助推企业高质量发展。公司建设三聚甲醛切片项目，目前已在工程塑料、纤维、医药开拓了国内市场，产能仍有空间，未来计划横向开拓其他领域的应用场景，纵向开拓俄罗斯、东南亚、中国台湾等市场。公司海外注册品种对老、次新、新产品全面推进，老产品包括保泰松、吡罗昔康、丙硫氧嘧啶等，次新品种包括琥布宗、来特莫韦、利托那韦等，新品种包括未来上市的新原料药品种；在注册区域分布上，主要定位在欧美高端法规市场。
    各项医药卫生体制改革不断深入，原料药产业集中度提升
    随着各项医药卫生体制改革不断推向深入，2023年《药品标准管理办法》、《药品监管信息化标准体系》、《药品经营和使用质量监督管理办法》等颁布实施，对医药管理和药品源头治理从严把控、全生命周期管理、全面加强药品监管能力提升，促进医药产业高质量发展，将导致医药行业整体标准进一步提升。此外，集中带量采购、一致性评价、关联审评制度化常态化的深入实施，节约了大量的药品采购费用，对上游原料药产品的价格走低也带来了一定的压力，同时也促进了市场竞争和产业集中度的提升，还改善了竞争格局，提升了原料药行业的整体地位，为原料药行业的发展带来了新的机遇和挑战。
    风险提示：原料价格上涨风险、行业监管政策变化风险、新品研发风险。

北交所信息更新：半导体行业资本开支复苏，2025Q1-3归母净利润+59%

同惠电子(920509)
    2025Q1-Q3营收1.51亿元，同比+16%，归母净利润4414万元，同比+59%公司发布2025年三季报，2025Q1-Q3，公司实现营收1.51亿元，同比增长16.37%，归母净利润4414.33万元，同比增长59.36%。单季度情况上，2025Q3，公司实现营收5051.28万元，同比增长15.52%；归母净利润1483.34万元，同比增长67.82%。我们维持2025-2027年盈利预测，预计归母净利润分别为0.65/0.81/0.97亿元，对应EPS分别为0.40/0.50/0.60元/股，对应当前股价PE分别为96.6/77.6/64.5倍，看好公司新业务新产品放量+行业复苏，维持“增持”评级。
    2025年前三季度，公司产品结构优化、市场需求释放、交付能力提升2025Q1-Q3，公司营收与利润双增长主要依赖“产品结构优化、市场需求释放、交付能力提升”三大支撑：（1）高端产品占比提升，贡献核心营收增量微弱信号检测仪器收入同比增长27.3%，优化整体营收结构。（2）下游需求释放+海内外市场协同，订单规模扩大受益于消费电子行业景气度持续回升，叠加AI技术赋能下新兴消费电子新产品迭代加速以及新能源等领域对电子测量仪器需求增加，公司前三季度国内营业收入稳步增长，成为基础盘支撑。同时海外业务活跃度提升，营业收入同比增长20%以上，成为业绩增长的重要补充。（3）生产交付效率提升，订单转化能力增强公司提前储备芯片、精密器件等核心零部件，保障生产连续性；同时，无大额资本开支，生产资源聚焦现有产能释放，订单交付周期缩短，推动了订单快速转化为营收。
    消费电子景气度持续回升，半导体行业资本开支复苏
    分产品来看，2025Q1-Q3，公司元件参数测试仪器和安规线材测试仪器收入同比分别增长16.3%、13.3%。消费电子行业景气度持续回升，叠加AI技术赋能下新兴消费电子新产品迭代加速，下游市场需求逐步回暖，带动相关业务订单量稳步增长。微弱信号检测仪器营收同比增长主要源于：（1）半导体行业资本开支复苏，尤其是功率半导体领域资本开支触底反弹；（2）核心产品TH1991/1992系列SMU源表销量同比较快增长，高阻计、飞安计和直流交流电阻测试仪取得亮眼销售业绩，高附加值新产品渗透率不断提升；（3）华东地区销售收入同比增长快速。
    风险提示：市场竞争风险、下游复苏不及预期风险、公司新产品开拓受阻风险等。

前三季度收入增长14%，股票激励计划彰显未来发展信心

龙芯中科(688047)
    核心观点
    前三季度营业收入同比增长13.9%，归母净利润亏损略有扩大。公司发布2025年第三季度报告，前三季度营业收入3.51亿元(YoY13.94%)，主要由于随着公司产品的性价比竞争力提升，以及业务市场的逐步恢复，营业收入随之相应提高；归母净利润-3.94亿元(较上年同期多亏0.51亿元)，扣非归母净利润-4.31亿元(较上年同期多亏0.61亿元)，毛利率42.37%(YoY12.40pct)。第三季度营业收入同比增长21.5%，归母净利润亏损略有收窄。公司3Q25营业收入1.07亿元(YoY21.53%，QoQ-9.60%)，归母净利润-0.99亿元(较上年同期少亏529万元，较上一季度少亏0.44亿元)，扣非归母净利润-1.12亿元(较上年同期多亏149万元，较上一季度少亏0.51亿元)，毛利率42.20%(YoY11.50pct，QoQ-4.93pct)。
    坚持自主研发道路，公司发展进入新周期。公司在处理器及配套芯片的研发
    及系统软件方面形成了自己的核心技术。经过2022年-2024年研发转型，随着“三剑客”“三尖兵”等新产品的研制成功，公司的发展进入新时期，龙芯CPU初步具有开放市场性价比竞争力。以开发完成与X86/ARM并列的Linux基础软件体系、X86到龙架构的二进制翻译系统为标志，龙芯CPU的软件生态壁垒得到有效破解。当前，公司发展的主要矛盾开始从产品研发端转向市场销售端，公司营收开始进入新一轮增长周期。
    发布限制性股票激励计划，彰显未来增长信心。9月28日，公司发布《2025年限制性股票激励计划(草案)》，拟向激励对象授予53.0862万股限制性股票，约占该激励计划公告时公司股本总额40100.00万股的0.13%；激励对象总人数为100人，授予价格为79.03元/股。其中，归属条件要求满足公司层面业绩考核，2025年、2026年度的营业收入相对于2024年营业收入基数的增长率考核目标值/触发值分别为30%/24%、100%/80%。该激励计划业绩考核目标以营业收入增长率作为衡量企业经营情况和市场占有能力的重要标志，兼顾了激励与约束作用，展现了对公司未来快速增长的信心。
    投资建议：调整盈利预测，维持“优于大市”评级。我们认为公司业务受行业周期性变化影响逐渐改善，电子政务市场及安全应用工控市场复苏将为公司恢复增长提供动力，基于公司股票激励计划彰显出对未来营收增长的乐观预期，我们调整盈利预测，预计公司2025-2027年营业收入6.29/9.13/12.56亿元(前值5.63/7.39/10.28亿元)，归母净利润-3.23/-0.71/1.55亿元（前值-2.78/-1.74/-0.30亿元），对应PS分别为85.2/58.7/42.7倍，维持“优于大市”评级。
    风险提示：下游需求不及预期；政策性市场变化的风险；市场竞争的风险等。

Q3业绩环比改善，静待瓦矿技改后业绩释放

招金黄金(000506)
    l公司发布25年三季报，Q3归母净利润0.37亿元
    公司发布三季报，Q1-Q3，公司实现营业收入3.4亿元，同比增长120%；实现归母净利润0.82亿元，同比增长191%；扣非后归母净利润0.51亿元，同比增长167%。其中，2025Q3归母净利润0.37亿元，同比+207%；扣非后归母净利润0.37亿元，同比+251%。
    l产量：黄金产量逐步释放
    2025年Q1-Q3，公司子公司瓦图科拉金矿累计生产黄金14,956.34盎司，较去年同期增长61.34%。其中，尾矿回收黄金4,897.2盎司。黄金产量逐步释放。
    随着技术改造工作的如期开展，以及排水等相关设备陆续得到更新与改造，排水能力得到了一定程度的提升，目前正在进行19-21中段部分采场的恢复工作。
    l技改：瓦矿技改稳中有进
    瓦矿技改方面，随着不断加大资金投入力度，公司在井下矿石开采、选矿工艺优化、尾矿再处理能力提升、尾矿库扩容、电厂设施维护等方面进行了维护与升级，其中：矿石开采方面，恢复了留矿法开采，降低了采准工程量，提高了陡倾斜矿体的开采效率；选厂工艺优化方面，继续开展选矿流程优化，根据矿石性质的分析，进行选矿试验提升回收率；尾矿再处理能力提升方面，第二条排尾管路完成安装，实现双管路同时排尾，提升了约30%的处理能力；尾矿库扩容方面，已经完成了7号尾矿库子坝加高工作，目前正在建设溢流井；供电设施维护方面，在维护原有重油机组的同时，根据当地政策计划采购三组柴油机组，以保障生产扩能的电力供应。
    l探矿：瓦矿与北岛双管齐下
    公司积极探矿增储。关于斐济北岛卡西山特别勘探许可，瓦图科拉金矿已于2025年9月17日正式获准进入该区域开展地质勘查工作。目前，进场前的各项筹备工作正在有序推进。
    2025年10月份，瓦图科拉金矿SPL1201和SPL1344两个特别探矿权转让已取得土地矿产资源部的最终批准。后续，瓦图科拉金矿将有计划地开展两个探矿权的勘探工作。
    l盈利预测
    我们预计2025-2027年，随着黄金价格中枢稳健上移，瓦矿技改完成后逐步释放产量，预计归母净利润为1.22/3.03/12.91亿元，YOY为196%/148%/326%，对应PE为90.01/36.34/8.53。综上，给予“增持”评级。
    l风险提示
    黄金价格超预期下跌，公司产能释放不及预期。

中钨高新2025年第三季度报告点评：矿山并入与钨价上行共振，业绩实现高增

中钨高新(000657)
    事件：公司10月26日发布2025年三季度报告，前三季度实现营业收入127.55亿元，同比增长13.39%；公司实现归母净利润为8.46亿元，同比增长18.26%。同日，公司发布《关于收购远景钨业股权暨关联交易的公告》，拟现金收购钨矿钨业所持有的远景钨业99.9733%股权，交易价格为8.21亿元（含税）。点评：
    钨全产业链优势持续显现，全年业绩高增可期
    2025年Q3，公司实现营业收入为49.06亿元，同比增加34.98%；公司实现归母净利润为3.35亿元，同比增长36.53%；公司实现扣非净利润为2.97亿元，同比增长725.45%。扣非净利润高增的主要原因系公司于2024年12月以发行股票及支付现金的方式购买柿竹园公司100%股权，并于12月并表。根据相关会计准则规定，柿竹园公司2024年度净利润应作为非经常性损益列报。2025年Q3，公司利润增长主要受益于钨价的持续上涨与公司钨全产业链优势的协同效应。
    拟收购远景钨业，优质矿山资产持续并入
    远景钨业是以钨金属矿采选为主营业务的企业，以钨精矿的矿产品销售为盈利来源，客户主要为五矿集团内部企业。2024年，远景钨业实现营业收入3.11亿元，净利润0.67亿元。2025年1-5月，远景钨业实现营业收入1.42亿元，净利润0.34亿元。远景钨业目前保有钨金属量约15.45万吨，年产量约2600吨。目前，公司钨精矿年产量为0.42万吨，预计到2027年，柿竹园公司完成技改，钨精矿产量将新增约2000标吨/年，萤石产量将超过50万吨/年，钼、铋精矿产量也将同步提升。本次远景钨业并入公司，将显著提升公司钨资源自给率，强化钨产业链资源整合能力，增强公司抵御风险的能力。
    钨供需格局趋紧，助力钨价维持高位运行
    供给端，全国钨精矿产量整体呈下降趋势。2025年全国钨精矿（65%WO）第一批开采总量指标为5.8万吨，同比减少4000吨，降幅6.5%，供给收紧。需求端，下游应用领域前景开阔，航天航空、AI、半导体与电子信息领域，硬质合金、钨粉及钴粉需求提升。今年8月28日，八部门印发的《有色金属行业稳增长工作方案（2025—2026年）》提到，提升钨硬质合金等高端产品的应用水平，有助于促进产业升级并带动下游需求的扩张。价格端，钨精矿价格维持高位震荡。截至2025年11月7日，国内黑钨精矿（65%）和白钨精矿（65%）价格分别为31.30万元/吨、31.20万元/吨，分别与年初上涨了118.88%、119.72%。整体来看，供需格局持续趋紧，钨价中枢有望维持高位。
    数控刀片&硬质合金保持领先地位，AI发展带动PCB工具需求激增2025上半年，公司硬质合金产量超0.75万吨，同比增长超5%，总产量规模稳居全球第一；公司数控刀片产量6500万片，同比上升15%；公司IT工具产量4亿支，同比增长30%。PCB微钻方面，中钨高新旗下子公司金洲精工（简称“金州”）是全球PCB微钻市场的主要供应商，专注于精密微型钻头及刀具的研发与生产，全球前20大PCB客户覆盖率超80%，同时加快推广“碳骑士”HL系列，布局AI服务器高多层高速板高厚径比微孔加工市场，巩固微钻领域领先地位；同时，金州公司加大PK系列在高端芯片FC-BGA封装基板微孔加工中的推广力度，提升市场份额。
    今年上半年，金洲公司月均产能维持在6000多万支；今年7至9月，金州公司已提升至月均7000多万支，10月底将进一步突破8000万支。今年7月，中钨高新董事会已审议通过金洲公司微钻产能扩产1.4亿支的项目。
    盈利能力持续增强，期间费率大幅下降
    盈利能力，2024年和2025Q1-Q3公司毛利率分别为22.07%（同比+0.85pct）和21.83%（同比+0.84pct）；公司净利率分别为7.01%（同比+0.36pct）和7.30%（同比+0.44pct）。费用端，2025Q1-Q3，公司期间费用率呈下降趋势，销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为2.79%（同比-0.08pct）、4.25%（同比-0.36pct）、4.37%（同比-0.03pct）、0.40%（同比-0.22pct）。同期，公司研发费用为5.57亿元，同比增长12.73%。整体来看，公司盈利能力增强，费用管控成效明显，研发投入稳步增加，经营质效持续提升。
    投资建议与盈利预测
    优质矿山的不断并入，逐步提升公司的钨矿自给率。供给端，钨矿开采总量下降，钨矿品位下降很难逆转。需求端，未来随着航空航天、新能源汽车、光伏、电子信息等产业的持续发展，钨需求量将保持稳定增长。行业供需格局趋紧，钨价或将维持高位。我们预计，公司2025-2027年归母净利润分别为11.83、14.54和16.30亿元，当前股价对应PE分别为47.60、38.72和34.52倍，给予“增持”评级。
    风险提示
    宏观经济风险、钨市场价格波动、高端硬质合金技术研发风险、市场竞争加剧风险。

北交所信息更新：产品结构优化助力公司业绩高增，加码聚酯产业链夯实行业领先地位

一诺威(920261)
    2025Q1-3营收55.77亿元，同比+10.04%，归母净利润1.64亿元，同比+46.12%公司发布2025年三季度报告，2025Q1-3实现营收55.77亿元，同比+10.04%，归母净利润1.64亿元，同比+46.12%；Q3单季度营收20.27亿元，同比+15.83%，环比+12.66%，归母净利润0.52亿元，同比+30.09%，环比-12.97%。公司盈利能力持续提升，我们维持2025-2027年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为2.08/2.52/2.97亿元。EPS分别为0.71/0.87/1.02元，当前股价对应P/E分别为23.8/19.6/16.6倍，我们看好公司产品结构的持续优化和未来市场份额的提升，维持“增持”评级。
    不断优化的产品结构和较强的成本管控能力助力公司盈利水平提升
    得益于公司产品结构不断优化和内部管理能力的提升，公司盈利能力不断提升。2025年前三季度，公司毛利率为6.91%，净利率为2.94%；相较于2024年同期，分别提升1.10、0.72个百分点。除此之外，原材料的价格波动，同样对公司的经营产生一定的影响；2025年年初以来，国内MDI、TDI价格整体波动较大；而原材料价格的波动会传导至公司产品端，对毛利率产生影响。公司面对波动的原材料价格，持续提升产品毛利率水平，显示出公司较强的经营能力和成本管控能力。
    布局多种下游衍生物产品完善产业链，提升市场份额及品牌影响力
    公司现有多个在建项目：“年产34万吨聚氨酯系列产品扩建项目”、“16万吨/年聚氨酯系列产品项目（二期）”、“30万吨/年环氧丙烷、环氧乙烷下游衍生物项目”、“20万吨/年低碳环保型硬质聚氨酯组合聚醚项目”。公司产能不断扩充，充分发挥聚醚、聚酯双产业链规模优势，在市场开发中兼顾广度与深度；精准跟踪市场需求动态与行业前沿趋势，贴合市场需求，依托差异化竞争优势的产品矩阵，持续拓展市场空间、提升市场份额与品牌影响力。
    风险提示：在建项目进展不及预期、行业竞争加剧、原材料价格大幅波动风险。

北交所信息更新：智能服务器液冷散热领域点突破，机器人多元拓展打开增长空间

奥迪威(920491)
    2025Q1-3公司营收5.02亿元（+12.31%），归母净利润0.71亿元（+5.90%）2025前三季公司实现营业收入5.02亿元，同比增长12.31%；归母净利润为7146.59亿元，同比增长5.90%；扣非归母净利润6662.79亿元，同比增长7.76%。我们维持2025-2027年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为1.04/1.28/1.42亿元。EPS分别为0.74/0.91/1.00元，当前股价对应P/E分别为42.7/34.6/31.3倍，我们看好公司多款机器人新品放量，智能服务器液冷散热新布局，维持“增持”评级。
    2025H1中国AI服务器同比增长超一倍，智能服务器液冷散热市场空间广阔公司推出智能服务器液冷散热专用系列流量传感器，该产品采用超声波与涡街双技术架构，通过多传感器融合，构建从芯片级散热到机柜级热管理的全链路流量监测体系。以高精度数字测量与毫秒级的响应速度，实现散热系统能耗与效能的动态平衡。新一代的“芯片微流道引热+智能流量调控送热+MEMS风冷排热”构成真正意义的系统级散热解决方案，公司自主研发的微执行器是该闭环系统的核心关键部件之一。根据IDC数据，2025上半年中国加速服务器市场规模达到160亿美元，同比2024上半年增长超过一倍。预计到2029年中国加速服务器市场规模将超过1,400亿美元。
    机器人智能传感器发展空间广阔，公司新领域多元布局打开未来增长空间公司传感器可以类人化的感知与执行力注入人形机器人，赋能机器人应该拥有的距离感、分寸感、稳重感、互动感。在机器人应用中，公司自研的隐藏式超声波避障传感器、柔性传感器、MEMS风扇散热系统等均可为机器人赋能。在智能家居应用领域，服务机器人的应用场景、品种不断增加，主要应用于家庭清洁机器人、水下服务机器人、园区无人巡逻机器人、环卫清洁机器人等；在工业控制应用领域，应用于机器柔抓、物流机器人、协作机器人等。此外，“电子皮肤”是公司主要的产品发展方向之一，研发方向主要是感知层与执行层，获取人与物、物与物的交互数字、信号采集与反馈，在触控、压感、压力、温度、材质识别等。
    风险提示：行业竞争加剧风险、新品拓展不及预期风险、原材料波动风险。

北交所信息更新：积极建设产线上新设备，2025Q1~Q3归母净利润同比+87%

三祥科技(920195)
    2025Q1-Q3：营收8.07亿元，同比+16%，归母净利润8008万元，同比+87%公司发布2025年三季报，2025Q1-Q3，公司实现营收8.07亿元，同比增长16.35%，归母净利润8007.58万元，同比增长87.47%。2025Q3，公司实现营收2.78亿元，同比增长6.49%；归母净利润4077.40万元，同比增长86.11%。我们上调2025-2027年盈利预测，归母净利润0.98/1.18/1.31（原0.72/0.93/1.07）亿元，EPS为1.00/1.21/1.34元/股，对应当前股价PE为23.7/19.7/17.8倍，维持“增持”评级。
    2025年前三季度公司积极上新项目建设生产线
    公司液压制动橡胶软管系列产品销量连续多年被中国橡胶工业协会胶管胶带分会评为“国内同行业第一”。公司销售渠道主机和售后市场并重，境内主要给中高端汽车主机厂配套，境外主要深耕售后市场，售后市场产品品类齐全，已进入境外知名贸易商及北美大型汽配连锁商超供货体系，售后市场的拓展为公司带来业绩增长与发展空间。此外，公司还打造了金属连接件、橡胶软管以及总成产品设计、组装的全产业链生产模式，减少中间环节，降低采购成本，增强各环节战略协同效应。2025前三季度，公司新上项目较多，在建生产线、在建设备较2024年末增加，截至9月30日，公司在建工程5939.35万元，较2024年末增长112.75%。
    2025年新能源汽车延续快速增长态势，持续拉动产业转型升级
    2025年，新能源汽车延续快速增长态势，持续拉动产业转型升级；出口量仍保持增长，其中新能源汽车出口增长迅速；中国品牌销量占比保持高位。2025年9月，汽车产销分别完成327.6万辆和322.6万辆，同比分别增长17.1%和14.9%。1-9月，汽车产销分别完成2433.3万辆和2436.3万辆，同比分别增长13.3%和12.9%。2025年1-9月，乘用车产销分别完成2124.1万辆和2124.6万辆，同比分别增长13.9%和13.7%；商用车产销分别完成309.1万辆和311.7万辆，同比分别增长9.4%和7.8%；新能源汽车产销分别完成1124.3万辆和1122.8万辆，同比分别增长35.2%和34.9%，新能源汽车新车销量达到汽车新车总销量的46.1%。
    风险提示：原材料价格波动风险、市场开拓风险、国际贸易局势变动风险。

北交所信息更新：汽车与家电双轮驱动助力业绩高增，拓展新市场打造第二增长曲线

禾昌聚合(920089)
    2025Q1-3营收13.79亿元，同比+23.73%，归母净利润1.29亿元，同比+41.87%公司发布2025年三季度报告，2025Q1-3实现营收13.79亿元，同比+23.73%，实现归母净利润1.29亿元，同比+41.87%；其中Q3单季度营收4.99亿元，同比+18.64%，环比+12.31%，归母净利润5641万元，同比+75.77%，环比+44.87%。公司2025年前三季度业绩大幅增长，毛利率稳步提升，我们上调公司2025年盈利预测，维持2026-2027年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为1.54（原1.39）/1.60/1.88亿元，EPS分别为1.02/1.06/1.25元，当前股价对应PE分别为19.8/19.0/16.2倍。我们看好公司产能持续释放带来的业绩增长，维持“增持”评级。
    需求增长+成本降低，汽车与家电业务双轮驱动助力公司业绩高增
    2025年前三季度公司归母净利润同比增长41.87%，主要得益于汽车和家电业务营收持续增长与公司主要原材料价格下降，2025Q3单季度毛利率18.74%，净利率11.27%，创2024年以来新高。2025年前三季度公司净利润已达1.29亿元，全年利润将创历史新高。当前公司有多个在建项目，包括母公司数字化工厂建设项目、宿迁禾昌及陕西新禾润昌的高性能复合材料建设项目；以上在建项目预计将于2025年下半年开始陆续建成投产，将会对公司未来业绩形成坚实的支撑。
    汽车与家电业务稳健，拓展新市场打造第二增长曲线
    公司是汽车与家电行业改性塑料的核心供应商，产品主要用于汽车内外饰、家电外壳等。订单量稳步攀升，产品在一些热门新车型上的市场份额持续提升；公司是吉利、小米等汽车厂商的主要材料供应商之一，产品具体应用的车型有吉利星愿、银河星舰7、银河M9、沃尔沃XC70、极氪9X、极氪009、领克900、领克Z10等，同时小米汽车目前发布的两款车型SU7、YU7内外饰等材料也均涉及公司相关产品。除了现有的汽车、家电业务外，公司还将布局消费、电子电器等新领域，深耕下游新市场，拓展新市场业务，并致力于向高附加值产品的升级，通过研发差异化产品，打造公司第二增长曲线。
    风险提示：原材料价格波动、募投项目进展不及预期、市场竞争加剧风险。

北交所信息更新：西南生产基地正式开业，加码壳蛋与非笼养蛋品

欧福蛋业(920371)
    2025Q1-Q3营收6.74亿元，归母净利润6613万元，同比+30%
    公司发布2025年三季报：2025Q1-Q3，公司实现营收6.74亿元，同比增长0.01%；归母净利润6612.94万元，同比增长29.77%。单季度情况来看，公司实现营收2.23亿元，同比下滑2.68%；归母净利润2497.13万元，同比增长201.93%。我们上调2025-2027年盈利预测，预计归母净利润0.71/0.86/0.99（原0.60/0.76/0.87）亿元，对应EPS为0.35/0.42/0.48元/股，对应当前股价PE为33.4/27.6/24.0倍，看好零售市场开拓、预制蛋品逻辑与未来生产基地放量，维持“增持”评级。
    四川雁江项目已经正式开业，欧福蛋业加码壳蛋和非笼养蛋品业务
    2025年10月18日，欧福蛋业中国的第四个生产基地——西南生产基地（四川雁江项目）正式开业。这是西南地区目前最大蛋制品加工项目，一期建成后年处理鸡蛋2万吨，初期年产值3亿元左右，产能优先投放巴氏杀菌的蛋清液、蛋黄液、全蛋液等，重点覆盖成渝地区。该基地也规划作为公司预制蛋制品生产中心，未来不断丰富产品品类。10月24日，欧福蛋业壳蛋分级中心暨CAFA非笼养蛋品交付中心(CPH)开幕式在苏州举行，欧福蛋业加码了壳蛋和非笼养蛋品业务。
    公司针对C端已推出小包装，蛋白饮料拓展健身运动人群、养老特医渠道公司目前已推出小包装系列蛋液(蛋白液、蛋挞液)、蛋白饮品及福利养殖鸡蛋(获欧盟动物福利认证)作为零售端产品。蛋自饮品是公司toC系列中核心产品，为国内首创品类，具有两大核心优势：（1）蛋白质含量高达9%，高于普通酸奶(3%)卡士酸奶(4.5%)及市面同类液体蛋白质饮品含量最高产品(6%);（2）鸡蛋蛋白在吸收利用效率上优于乳清蛋白和大豆蛋白。推广方面，当前除积极面向健身、运动人群外，还拓展了医院病人、养老院老年人等新应用场景(解决老年人咀、吞咽困难及普遍的蛋白质缺乏补充问题)。公司计划成立专门部门开发养老、特医渠道。2025年上半年，蛋白饮品取得了2倍数的增长，目前还处于市场培育阶段，将逐步推进线上线下销售渠道建设。
    风险提示：宏观经济情况波动风险、鸡蛋价格波动风险、鸡蛋白饮料开拓风险。

北交所信息更新：汽车门窗系统高增长，2025Q1-Q3扣非归母净利润同比+50%

捷众科技(920690)
    2025Q1-Q3：营收2.75亿元，同比+47%；归母净利润5335万元，同比+20%公司发布2025年三季报，2025Q1-Q3，公司实现营收2.75亿元，同比增长46.71%，归母净利润5335.46万元，同比增长20.27%，扣非归母净利润5252.01万元，同比增长50.48%。三季度单季营收1.13亿元，同比增长48.46%；归母净利润2271.57万元，同比增长34.15%。我们维持2025-2027年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为0.82/0.95/1.14亿元，对应EPS分别为1.23/1.43/1.72元/股，对应当前股价的PE分别为28.1/24.2/20.2倍，维持“增持”评级。
    汽车门窗系统延续高增长态势，公司产品矩阵进一步完善
    2025年前三季度，公司延续了上半年的良好增长态势。汽车门窗系统增幅最为明显，主要原因是该系统所配套的门锁配置、智能化控制器及电机等部件数量增加，公司供货产品类型更加丰富多样。宏观与业务布局来看，收入增长主要得益于两大核心因素：（1）整体汽车市场行情向好，叠加消费提振及汽车更新换代相关政策的推动，带动汽车产销量实现增长，为公司业务提供了广阔市场空间；（2）现有型号产品的供应量持续加大，新增约20%新产品，产品矩阵进一步完善。
    公司积极拓展半导体、机器人、军工等领域的应用
    半导体方面，公司已开始为浙江启尔机电供货。合作初期仅对接现已拓展至多个项目同步推进，供货产品涵盖驱动线圈骨架、悬浮线圈骨架及流量传感器壳体等。现阶段仍处于供货初期，暂未产生大额销售额。机器人方面，公司生产的精密注塑件可以应用于人形机器人、机器狗、外骨骼机器人等外壳和功能连接杆等塑料部件上，尤其是随着低成本轻量化需求的提高，精密注塑齿轮作为核心零部件将广泛应用于机器人、机器狗等关节模组中。公司在四足机器人领域已实现关节类注塑齿轮产品的样品交付，持续配合客户的设计团队进行相关技术优化；同时，在外骨骼机器人等新兴应用领域积极开展业务洽谈与合作对接，该项目尚在初期。竣工方面，公司已实现军用IGBT芯片精密注塑零部件供应，该类产品凭借高可靠性、耐极端环境及抗干扰等核心特性，最终应用于航空航天等高端领域，可满足其对元器件的严苛性能要求，目前已完成交样，尚未量产。
    风险提示：质量控制风险、客户相对集中风险、行业周期性波动风险

北交所信息更新：合作设立美丽健康基金，2025Q1-Q3营收同比增长29%

芭薇股份(920123)
    2025Q1-Q3：营收6.07亿元，同比+29%，归母净利润2943万元，同比+1%公司发布2025年三季报，2025Q1-Q3，公司实现营收6.07亿元，同比增长28.77%，归母净利润2942.68万元，同比增长1.29%。我们维持2025-2027年盈利预测，预计归母净利润0.61/0.80/1.01亿元，对应EPS分别为0.54/0.72/0.91元/股，对应当前股价的PE分别为33.1/25.0/19.8倍，看好公司护肤品ODM细分龙头地位，检测能力优势与业绩增长潜力，维持“增持”评级。
    公司为1000多化妆品牌提供服务，合作设立美丽健康基金
    公司产品销售覆盖国内外市场，累计为1000多个化妆品品牌提供产品及服务，与联合利华（包含：多芬、力士、凡士林等品牌）、溪木源、HBN、SKINTIFIC、海洋至尊、梦尔达、红之、BUV等国内外知名化妆品品牌商建立了较为稳定的业务合作关系。2025年9月，公司公告因战略发展规划需要，与广州产投私募、广州市白云基金、广州白云金控、广州生物医药专项母基金共同出资设立广州产投美丽健康股权投资基金合伙企业（有限合伙）。基金存续期8年，经全体合伙人一致同意，存续期最多可延长2年。投资基金规模为1.00亿元人民币，公司拟以自有资金出资2,000万元人民币，成为该基金的有限合伙人。基金重点投资于生物医药、美丽健康、合成生物、化学创新药、高端医疗器械等前沿科技与高成长性领域的项目
    中国化妆品消费处于不断增长阶段，2025年护肤品市场规模预计3186亿元作为化妆品新兴市场，中国化妆品消费处于不断增长阶段。根据公司2025年半年报，艾媒咨询发布的《2024-2025年中国美妆行业发展现状与消费趋势报告》，预计2025年中国化妆品行业市场规模预计5,791亿元，同比增长6.1%。根据公司2025年半年报，据艾媒咨询数据显示，2025年国内护肤品行业市场规模预计为3,186亿元，同比增长5.7%，整体呈持续稳定增长的态势。
    风险提示：市场情况变化风险、原材料价格波动风险、爆品营销经营稳定风险

前三季度营收同比增长3.7%，合资成立智显机器人公司

洲明科技(300232)
    核心观点
    前三季度营业收入同比增长3.7%，归母净利润有所下滑。公司发布2025年第三季度报告，前三季度营业收入56.23亿元(YoY3.74%)，归母净利润1.26亿元(YoY-1.21%)，扣非归母净利润1.30亿元(YoY-3.12%)，毛利率27.74%(YoY-2.83pct)。此外，公司公允价值变动收益下降，主要由于汇率变动导致的外汇衍生产品公允价值变动所致；公司信用减值损失增加，主要由于应收账款减值损失增加所致。
    第三季度营业收入同比下降2.4%，归母净利润降幅较大。公司3Q25营业收入19.66亿元(YoY-2.41%，QoQ-5.54%)，归母净利润0.05亿元(YoY-81.64%，QoQ-92.49%)，扣非归母净利润-0.12亿元(YoY-123.41%，QoQ-117.71%)，毛利率26.66%(YoY-1.35pct，QoQ-0.42pct)。
    “LED+AI”战略升级，引领交互新纪元。公司将“LED+AI”业务提升至集团
    战略高度，全力构建智能化场景生态体系。在技术研发上，公司自主研发基于华为鸿蒙的AI SOC系统，同时自研垂类细分领域模型“山隐大模型”并完成Agent平台对多套主流模型的接入。在产品落地上，公司打造多元ToB与ToC产品矩阵。其中ToB端产品已在全国多个标杆项目落地；ToC端产品核心满足家庭用户在情绪联结、教育引导、精神疗愈等场景中的需求，主要包括AI情感陪伴舱系列、全息佛龛(规划中)、AI语音潮玩系列(规划中)等。成立智显机器人公司，完成“AI智能体服务应用提供商”战略跃迁。10月24日，公司公告称，与智谱华章、元客视界签署合作协议，拟共同投资设立深圳市智显机器人有限公司(暂定名)，注册资本5000万元，其中公司持股50%、智谱华章持股30%、元客视界持股20%。该投资旨在整合三方核心技术优势，以技术协同构建AI智能终端领域的创新生态体系，三方协同构建“算法模型+硬件终端+感知交互”的一体化解决方案，不仅为AI智能终端提供从垂类模型训练到软硬件集成的全链条支持，更通过技术融合推动智能体在教育、会议、文旅等场景的“显示具身化”落地，助力行业智能化升级。投资建议：调整盈利预测，维持“优于大市”评级。考虑到海内外LED需求韧性及LED与AI深度融合有望给公司带来新的增长，结合前三季度公司业绩实际情况，我们调整盈利预测，预计2025-2027年营收81.57/87.44/95.55亿元(前值85.56/95.92/107.79亿元)，归母净利润1.74/2.58/3.31亿元(前值2.58/3.39/4.00亿元)，当前股价对应PE为45.5/30.7/24.0，维持“优于大市”评级。
    风险提示：需求不及预期，资产减值风险，汇率波动风险，市场竞争加剧。

前三季度净利润同比增长7.7%，全力推动业务多元化布局

永新光学(603297)
    核心观点
    前三季度营业收入同比增长3.6%，归母净利润同比增长7.7%。公司发布2025年第三季度报告，前三季度营业收入6.74亿元(YoY3.59%)，归母净利润1.51亿元(YoY7.69%)，扣非归母净利润1.27亿元(YoY7.13%)，毛利率40.32%(YoY1.25pct)。
    第三季度营业收入同比增长4.8%，归母净利润同比增长5.1%。公司3Q25营业收入2.33亿元(YoY4.81%，QoQ5.27%)，归母净利润0.43亿元(YoY5.08%，QoQ-18.83%)，扣非归母净利润0.39亿元(YoY17.57%，QoQ-9.66%)，毛利率40.30%(YoY0.94pct，QoQ-0.18pct)。
    光学显微镜有望恢复性增长，高端产品国产替代空间广阔。公司积极响应重大科学仪器国产化需求，研发的国内首台套四色激光共聚焦显微镜，打破国外品牌34年垄断，填补国内超高分辨显微镜领域空白。高端显微镜营收从上市起以超100%的年复合增长率快速增长，国产化替代率超5%。随着设备更新资金的逐步落地，已提前确定的意向订单将快速转化，预计显微镜业务将有望实现恢复性增长。
    核心光学元组件保持行业优势地位，与顶尖企业持续深度合作。条码扫描及机器视觉领域，公司是行业龙头企业的最大光学元组件供应商，条码机器视觉核心光学元组件全球出货量第一，高复杂度模组已批量出货，实现从Tier2到Tier1的身份转变。车载激光雷达光学元部件出货量全球领先，深度合作禾赛、图达通、法雷奥等行业龙头，并切入无人机及功能型机器人领域。新兴业务蓬勃发展，全力推动业务多元化布局。医疗光学领域，公司以“重要核心部件的国产替代”为目标，核心部组件业务高速增长；开发多款高端医疗装备，并深度参与国产率极低的高端手术显微镜研发与产业化项目。半导体光学领域，公司布局多年，和国内多家头部客户建立长期合作关系，超精密光学元组件产品已应用于半导体制造核心装备、半导体光学量检测设备、无掩膜光刻设备等，新客户、新项目顺利推进。
    投资建议：维持“优于大市”评级。我们看好公司显微镜需求逐步恢复及条码扫描、激光雷达、半导体光学、医疗光学等光学元组件业务带来的增长，预计2025-2027年营业收入10.57/13.04/16.32亿元(无调整)，归母净利润2.84/3.59/4.56亿元(无调整)，当前股价对应PE分别为38.4/30.4/23.9倍，维持“优于大市”评级。
    风险提示：需求不及预期，原材料价格风险，汇率波动风险，市场竞争加剧。