公司信息更新报告：2026Q1收入利润超预期，内部激励持续优化

天味食品(603317)
    公司披露2026年一季报，收入利润超预期
    公司2026年一季度报告发布，2026Q1公司营收/归母净利润11.3/2.5亿元（同比+76.2%/+234.7%），收入利润超预期。考虑到公司经营超预期，我们上调2026-2028年盈利预测，预测2026-2028年公司归母净利润为6.8/7.8/8.9亿元（同比+18.8%/15.8%/13.7%），原值为6.4/7.5/8.7亿元，当前股价对应PE分别为27.2/23.5/20.6倍，考虑到公司外延并购战略驱动，维持“增持”评级。
    低基数下营收高增，线上线下快速增长
    2026Q1公司收入同比增速超预期，我们认为主要系：（1）2025Q1基数低且2026年春节时点后移；（2）备货节奏调整，2026Q1将小龙虾调料备货节奏提前；（3）一品味享并表影响。分产品：2026Q1火锅调料/菜谱式调料/香肠腊肉调料/其他收入分别同比+100.4%/+56.7%/+125.2%/+313.9%；分渠道：2026Q1线上/线下收入分别同比+48.0%/+90.5%。
    费用投放节约+产品结构优化，2026Q1净利率创新高
    2026Q1公司净利率为23.2%（同比+10.5pct），盈利大幅改善主要系：（1）高毛利率产品占比提升，2026Q1毛利率同比+4.3pct至45.0%；（2）费用投放节约，尤其销售费用率2026Q1缩减明显（同比-9.5pct），管理/研发/财务费用率分别同比-3.1/-0.3/+0.1pct。
    内生+外延多点发力，产品渠道双轮驱动长期增长
    公司发布2026年员工持股计划，根据考核规划，设定2026/2027年两个考核期，以2025年营收为基数，要求2026/2027年营收增速分别不低于16%/30%。同时叠加个人绩效考核，形成“公司+个人”双重约束，激励核心团队聚焦业绩增长，有助于激发团队积极性。我们认为公司C端渠道地位逐步稳固，且重点突破小B渠道，外延收购不断补齐公司短板渠道，渠道完善有望打开公司长期增长天花板。
    风险提示：竞争加剧风险、原材料价格大幅上涨风险、食品安全风险。

营收增长但业绩亏损；经营性现金流改善

华发股份(600325)
    摘要：华发股份公布2025年年报，公司实现营业总收入834.3亿元，同比增长38.8%；归母净利润-95.0亿元，2024年为9.5亿元。公司2025年不派发现金红利。
    公司营收稳步增长，但业绩亏损，主要是由于结算利润率下滑、计提减值增加、投资收益减少、利息费用增加、公允价值收益减少。2025年公司营业收入834.3亿元，同比增长38.8%，主要是由于结转规模增加，2025年公司结转面积257万平，同比增长3.8%，结转收入728亿元，同比增长30.6%。归母净利润-95.0亿元（24年：9.5亿元），业绩亏损主要是因为：1）结算利润率下滑，公司毛利率为8.7%，同比下降5.6个百分点。2）受市场环境影响，计提资产和信用减值损失合计约65亿元，同比增加45亿元，资产减值损失占存货的比重为3.0%，同比提升2.3个百分点。3)市场行情影响，公司部分投资性房地产的公允价值预期下降，2025年公司公允价值变动收益为-11.4亿元，2024年为3.5受整体房地产亿元。3）对合联营公司的投资收益减少，投资收益为-4.3亿元，2024年为9.7亿元。4）公司总资产规模下降，符合利息资本化条件的房地产项目减少，2025年利息资本化减少，费用化利息支出增加，公司财务费用16.4亿元，同比大幅增加221%，财务费用率为2.0%，同比提升1.1个百分点。由于亏损，公司净利率与归母净利润率分别为-11.7%、-11.4%，同比分别下降14.0、13.0个百分点。截至2025年末，公司预收账款439亿元，同比下降46.3%，预收账款/营业收入仅0.53X
    同比下降0.61X。
    不过，公司销管费用管控能力有所提升。总部“大部制”改革取得阶段性成果，职能部门实现大幅压减；稳步推进“并区并城”，撤销大区管理建制，新打造七大片区公司，管理半径进一步缩短。同时，持续精简编制、提升人效，深化薪酬体系改革。通过上述举措，公司自2023年起公司管理、销售费用连续3年下降。其中，25年管理费用12.2亿元，同比下降10%，管理费用率1.5%，同比下降0.8个百分点；销售费用16.8亿元，同比下降7%，销售费用率2.0%，同比下降1.0
    个百分点。
    融资成本相较于其他央国企更高，但有所下降。截至2025年末，公司有息负债1252亿元，同比下降0.2%，其中一年内到期的有息负债占比28%，同比提升9个百分点。2025年末公司剔除预收款后的资产负债率为64.5%，同比提升2.2个百分点，净负债率为88.8%，同比提升15.0个百分点，现金短债比为0.8X，同比下降0.6X，“三道红线”为“黄档”房企。公司近年来融资成本下降，截至2025年末公司平均融资成本为4.88%，较2024年末下降0.34个百分点。2025年公司发行国内债券、ABS、ABN合计130.7亿元，其中一般公司债41.3亿元，超短期融资债券10亿元，一般中期票据13.6亿元，ABS、ABN16.6亿元；私募债1.25亿元，可转债48亿元；2026年1-3月发行一般公司债、一般中期票据合计8.2
    亿元。
    公司持续推进现金流管理，经营活动现金流改善。截至2025年末，公司货币资金281亿元，同比下降15.5%。2025年公司经营性现金流净流入199亿元，同比增长25.0%，销售回款（销售商品、提供劳务收到的现金）375亿元，同比下降24.9%公司聚焦签约质量，狠抓资金回笼，2024、2025连续两年销售回款率均超100%；土地和建安支出（购买商品、接受劳务支付的现金）152亿元，同比下降39.9%。2025年公司筹资性现金流净流出103亿元（2024年净流出54亿元），主要是
    融资净流入减少所致。
    公司高度重视市值管理，发布未来股东回报规划。由于2025年亏损，公司不派发现金红利。但公司已经制定《未来三年（2026-2028年）股东回报规划》，明确2026-2028年每年以现金分红方式分配的利润不少于当年实现的可分配利润的10%
    且未来三年以现金的方式累计分配的利润不少于未来三年实现的年均可分配利润的30%。
    2026年2月，华发股份发布2026年度定增预案，预计募集资金不超过30亿元，定增价格4.21元/股，拟发行股份数量合计不超过7.13亿股，且不超过发行前公司总股本的30%。发行对象为公司控股股东珠海华发集团有限公司（华发集团）
    其将以现金方式全额认购。募集资金将全部用于珠海、绍兴、成都、杭州等地的9个房地产开发项目。
    房地产开发业务：1）销售：2025年公司实现销售金额786亿元，同比下降25.5%，销售排名为第11位，较2024年下降了一个名次；销售面积300万平，同比下降18.9%；销售均价2.62万元/平，同比下降8.1%；权益销售金额503亿元，销售权益比例为64%，同比下降2个百分点。具体来看，2025年销售中有81%的销售额由4个一线城市，以及杭州、成都南京、西安、武汉5个重点二线城市及大本营珠海贡献。珠海销售金额与面积稳居全市榜首，整体市场占有率约48%；南京、无锡销售排名分列全市第2、第3位，头部地位持续巩固，成都、广州等高能级城市亦跻身全市十强。根据克而瑞2026年1-3月公司销售金额102亿元，同比下降65.4%，销售面积35万平，同比下降67.7%，销售均价2.92万元/平，同比增长7.0%，销售权益比例60%，同比下降3个百分点，销售排名第15名。2）拿地：根据克而瑞，2025年公司拿地金额62亿元，同比下降34.4%，拿地强度（拿地金额/销售金额）为8%，同比下降1个百分点；2026Q1公司拿地金额19亿元，同比下降2.5%，拿地强度19%，同比提升12个百分点。3）土地储备：截至2025年末，土地储备（待开发土地计容建面）314万平，同比下降16.6%，在建面积570万平。
    公司积极盘活存量资产，实现部分资金回流。公司2025年通过用地收储、调规变性的方式实现4个资产盘活，回笼资金57亿元。珠海新经济总部大厦及研发中心2宗地块在珠海首批实现专项债收储，深圳前海冰雪世界7宗商业用地成为深圳单笔最大金额的专项债收储项目（政府收储总金额44.05亿元，资产账面价值58.41亿元，以75折收购），武汉都荟天地AB北地块成功实现商改住、收调供的创新盘活。
    物业管理方面，华发物业稳健发展。2025年营业收入19.3亿元，同比增长15.4%，在管面积超万平，目前服务覆盖44座城市、超445个项目、逾26万户业主。同时，加速项目外拓步伐，年内成功中标海南省博物5948万平，合约面积6456
    馆、雄安体育中心等多个标杆项目。
    投资建议与盈利预测：
    在当前市场状况下，公司早期获取的高价地项目面临严重的减值压力，公司不得不在2025年计提了较多的资产减值损失，导致出现了上市以来的首次亏损。不过，公司2025年结算收入仍正增长，且经营性现金流净额保持正向，销售规模仍维持在行业前20。此外，2026年2月公司发布了定增预案，后续若能落地，大股东将以现金全额认购，向市场传递了较强的支持信号。考虑到当前行业销售持续低迷，且根据年报最新情况，我们下调2026-2027年盈利预测，我们预计公司2026-2028年营业收入分别为798元，同比增速分别为57%/102%/588%；对应EPS分别为-1.50/732/709亿元，同比增速分别为-4%/0.03/0.22元。当前股价对应的PB分别1.8X/-8%/-3%；归母净利润分别为-41.2/1.8X/0.9//6.0亿1.6X。
    我们下调公司评级至“增持”评级。
    评级面临的主要风险：
    销售与结算不及预期；房地产调控超预期收紧；融资收紧；多元业务发展不及预期。

出海业务驱动营收增长，全球化2.0及AI战略稳步推进

蓝色光标(300058)
    事件：
    公司2025年实现营收687亿元，同比增长13%；归母净利润2.25亿元；归母扣非净利润2.72亿元。2026Q1实现营收188亿元，同比增长31.9%；归母净利润1.26亿元，同比增长32%；归母扣非净利润1.17亿元，同比增长34.6%。此外，2025年公司拟向全体股东每10股派发现金红利0.1元，合计拟派发现金红利3590万元，现金分红比例为16%。
    出海业务驱动营收高增，经营现金流显著改善
    2025年公司业务规模持续增长，驱动营收同比高增。分业务看，出海广告投放业务为营收增长主要来源，营收达565亿元，占比达82.3%，同比增长2.75pct。分广告主所处行业看，游戏、电商、互联网及应用客户的营收占比分别为42.8%/23.9%/23.6%，同比-0.18pct/-6.01pct/+8.07pct。互联网及应用客户营收增长，主要系大模型、AI短剧等客户投放增加。现金流方面，经营活动现金流净额达6.32亿元，同比增加604%，主要系公司加强对应收账款的管控及催收，年底应收账款回款增加。2026Q1归母净利润同比增长，主要系公司按账龄计提应收账款坏账准备金额减少，使得信用减值损失由3371万元下降至1683万元。
    全球化2.0及AI战略稳步推进，AI驱动的营收达37.3亿元全球化方面，公司正式迈入技术驱动的全球化2.0高质量发展阶段，在保持三大媒体Google、Meta、TikTok for Business业务规模稳步增长的同时，提出“532”业务结构，即毛利和收入结构先后达到50%来自于三大媒体，30%来自于腰部媒体，20%来自于自建平台。AI方面，公司自研的BlueAI产品矩阵，集成多模态内容生成、智能营销服务等功能，在出海与国内营销场景实现规模化落地。2025年公司AI驱动的营收达37.3亿元，且通过API接入大模型所消耗的词元总量突破1万亿。
    盈利预测、估值与评级
    公司出海广告投放营收增长，驱动业务规模持续扩大。未来，随着公司全球化及AI战略稳步推进，AI驱动的营收有望实现增长，助力毛利率改善。因此，我们预计公司2026-2028年营收分别为775/857/942亿元，对应增速12.9%/10.6%/9.81%，归母净利润分别为2.74/3.16/3.52亿元，对应增速21.8%/15.3%/11.4%。首次覆盖，给予公司“增持”评级。
    风险提示：
    宏观经济波动的风险，行业竞争加剧的风险，AI技术发展不及预期的风险。

2025年报点评：净利润同比增18%，分红稳健

苏美达(600710)
    事件
    近期，苏美达发布2025年报。报告期内，实现营收1178亿，同
    分红政策，公司25年派发现金股息约5.42亿人民币，约占当年
    2026第一季度报告披露，营收311.35亿，同比+21.37%；扣非后
    点评
    公司主营业务包括产业链、供应链两大类。产业链主要产品或服
    产业链，营收359亿，营收占比30.5%；毛利金额64.8亿，毛>>供应链，营收816.6亿，营收占比69.3%；毛利金额14.7亿，
    投资评级
    公司以创新驱动为引领，锚定“五个确定性”精准发力，着力培
    风险提示
    贸易保护主义与壁垒升级风险；宏观经济波动及汇率风险；

2025年业绩同比高增，关注《杖剑传说》等海外发行表现

吉比特(603444)
    事件：
    公司2025年实现营收62.05亿元，同比增长67.89%；归母净利润17.94亿元，同比增长89.82%；归母扣非净利润17.31亿元，同比增长97.39%。2026Q1实现营收18.47亿元，同比增长62.67%；归母净利润5.18亿元，同比增长82.68%；归母扣非净利润5.26亿元，同比增长91.39%。
    《杖剑传说》等驱动2025及2026Q1营收及净利润同比高增2025年及2026Q1公司营收及归母净利润均实现同比大幅增长，主要系新游戏《杖剑传说（大陆版）》、《道友来挖宝》等贡献增量。同时，2026Q1公司营收环比增长14.49%，主要系2025年12月上线的《九牧之野》贡献增量，该游戏渠道分成后收入扣除发行投入和研发分成后的净额已在当期回正。此外，2026Q1境外游戏营收达2.86亿元，同比增加144.77%，主要系2025H2《杖剑传说（境外版）》、《问剑长生（境外版）》上线贡献增量。
    《杖剑传说》、《问剑长生》等海外发行持续推进
    目前公司储备代理动作闯关Roguelike游戏《失落城堡2》计划于2026年上线。此外，多款游戏计划海外发行，其中《杖剑传说》计划于2026年上半年在欧美地区上线，《问剑长生》计划于2026年下半年在欧美地区上线，《九牧之野》在中国港澳台的发行亦在规划中。版号方面，2026Q1，公司《五行游》储备游戏获批版号。
    持续现金分红积极回馈投资者
    2025年公司拟向全体股东每10股派发现金红利70元，合计拟派发现金红利5.02亿元。包括此前的半年度、第三季度现金分红，公司2025年现金分红合计预计为14.06亿元，现金分红比例为78.41%。此外，公司计划在满足利润分配条件下实施2026年半年度、前三季度现金分红。
    盈利预测、估值与评级
    公司老游戏《问道手游》运营稳健，新游戏《杖剑传说》、《道友来挖宝》等贡献增量。未来《杖剑传说》、《问剑长生》、《九牧之野》海外发行持续推进，亦有望贡献业绩增量。因此，我们预计公司2026-2028年营收分别为66.0/70.2/74.5亿元，对应增速6.42%/6.36%/6.05%，归母净利润分别为19.3/20.9/22.8亿元，对应增速7.54%/8.25%/9.36%。维持公司“增持”评级。
    风险提示：
    政策监管趋紧的风险，游戏行业增速放缓的风险，游戏流水、上线节奏不及预期的风险。

一季度收入增长18%，盈利能力企稳

比音勒芬(002832)
    核心观点
    2025年收入增长7%，销售费用上升致净利润承压，分红水平提升至75%。比音勒芬是主营高端运动生活的男装品牌。2025年公司收入同比+7.3%至43.1亿元，归母净利润同比-29.46%至5.5亿元。毛利率同比-0.8百分点至75.1%；管理费用率小幅下降0.8百分点，研发费用率基保持稳定，财务费用率上升0.4百分点至0.1%，主因利息收入减少和汇率变动所致；销售费用率同比+6.5百分点至46.8%，主因广告投入、店铺装修、线上业务增长，且市场拓展活动增加所致。进而归母净利率同比-6.7百分点至12.8%。存货金额同比增长21.2%至11.52亿元，存货周转天数同比+28天至352天，主因销售规模增长，公司主动增加库存储备。2025年分红率达74.6%，较此前大幅提升。
    第一季度收入与净利润均双位数增长，盈利能力企稳。2026第一季度公司收入同比+18.4%至15.2亿元，归母净利润同比+16.5%至3.9亿元。毛利率同比-0.15百分点至75.3%；整体费用率同比-0.5百分点，销售、管理、财务、研发费用率分别+0.5/-0.9/-0.2/+0.1百分点影响。资产减值损失同比增加102%至1029万元，投资收益同比减少85.9%至127.4万元，主因固收类理财产品收益减少所致，进而拖累归母净利率同比-0.4百分点至25.38%。
    2025年线上渠道引领增长，直营渠道门店持续扩张。分渠道看，2025年直营/加盟/线上收入分别同比+6.9%/-4.4%/+71.5%，主要由线上渠道带动增长。全年公司直营渠道扩张明显，直营门店净增117家至761家，而加盟门店净减少11家至639家。各渠道毛利率表现分化，直营/加盟/线上毛利率分别同比-2.4/-3.1/+1.9百分点至78.7%/66.5%/76.6%。
    风险提示：线下消费持续疲软、品牌形象受损、渠道拓展不及预期。
    投资建议：短期业绩增长有望提速，中长期多品牌矩阵打开成长空间。公司2026年一季度收入利润实现双位数增长，盈利能力企稳，现金流强劲，前期战略性投入效果开始显现；2026全年伴随电商渠道快速增长、直营新店爬坡、加盟渠道补库，收入增长有望提速，同时伴随费用管控，利润增速有望快于收入增速。中长期看，比音勒芬精准卡位高端运动休闲景气赛道，主品牌势能稳固，多品牌矩阵打开成长空间。基于2025年业绩基数低于我们此前预期，我们下调2026-2027年盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为6.5/7.4/8.2亿元（2026-2027年前值为8.0/8.7亿元），同比+18.5%/13.4%/11.4%；维持“优于大市”评级。

一季度订单延迟及新厂爬坡拖累业绩，毛利率有望逐季回升

华利集团(300979)
    核心观点
    订单延迟及新厂爬坡拖累业绩，收入利润双位数下滑。2026年第一季度公司实现营业收入43.15亿元，同比下滑19.4%，美金口径收入大约下滑16.8%，主因地缘政治及关税政策不确定影响下，部分客户延迟下单和发货。归母净利润3.84亿元，同比下滑49.6%。毛利率同比下滑5.0个百分点至17.9%，主要受订单减少导致产能利用率不足、新工厂产能爬坡、人员降幅低于产能降幅影响。期间费用方面，财务费用率上升1.1百分点，主因汇率变动产生汇兑损失。在毛利率承压及财务费用增加影响下，营业利润率同比下降7.2个百分点至10.4%，归母净利率同比下降5.3个百分点至8.9%。
    主受客户订单延迟影响，销量与均价均有下滑。拆分量价来看，一季度销售运动鞋0.43亿双，同比下降13.0%；ASP约100.4元人民币，同比下降约7.3%，美金口径Asp-4.3%，主要受部分高售价产品订单延迟以及冬季靴子类高均价产品订单减少影响。
    展望二季度后有望收入改善、利润率回升。预计一季度延迟的订单大部分将在二季度补齐，二季度营收规模有望回升。若订单量回升，单位成本有下降空间，二季度毛利率预计环比修复。同时伴随产能利用率恢复、新厂产能爬坡、人员数量与产能更加匹配，下半年毛利率有望进一步改善。公司长期增长逻辑不变，2027年随着新工厂效率达标，业绩将进入明显提升阶段。
    风险提示：产能扩张不及预期、下游品牌销售疲软、国际政治经济风险。投资建议：看好公司的经营韧性，二季度后业绩增长有望提速。2026年一季度，受外部环境不确定性及客户订单谨慎和延迟发货影响，公司订单量价和收入均出现下滑。同时，较多新工厂仍处于产效爬坡阶段，对整体毛利率造成拖累，导致短期业绩承压。展望未来，随着延迟订单发货、新产能爬坡逐步完成、产能利用率提升，销量和利润率有望环比改善；2027年伴随新工厂产效达标、利润率有较大修复弹性。基于地缘冲突影响所带来的需求和成本压力，我们主要下调2026年盈利预测，预计公司2026~2028年净利润分别为29.9/38.7/43.5亿元（前值为33.4/38.7/43.9亿元），同比-6.8%/+29.6%/+12.4%。基于盈利预测下调，下调目标价至49.8~53.1元（前值为54.5~58.1元），对应2027年15-16x PE，维持“优于大市”评级。

表观出清收窄，库存已至合理区间

水井坊(600779)
    业绩简评
    2026年4月29日，公司披露2025年年报及2026年一季报，具体而言：1）25年实现营收30.4亿元，同比-41.8%；归母净利4.1亿元，同比-69.7%。2）26Q1实现营收8.2亿元，同比-14.9%；归母净利1.7亿元，同比-10.1%。3）25Q4+26Q1合计营收15.1亿元，同比-36.9%；归母净利2.5亿元，同比-38.2%。业绩符合预期。
    经营分析
    分产品看：1）25年高档/中档分别实现营收26.9/1.7亿元，同比-43.6%/-34.3%，其中毛利率同比-2.7pct/-4.8pct至83.1%/57.9%，销量分别同比-30.5%/-21.3%，吨价同比-18.9%/-16.6%。2）26Q1高档/中档实现营收7.5/0.3亿元，同比-11.4%/-36.4%，毛利率同比-0.1pct/-0.7pct至83.0%/55.7%；公司整体销量同比-12.7%、吨价同比持平。公司在期内实施阶段性停货、调控发货节奏。此外，期内公司明确“水井坊”+“第一坊”双品牌发展体系，井台18已推出并采用合伙人机制。
    分渠道看：25年新渠道/批发代理分别实现营收6.5/22.1亿元，同比+23.8%/-50.9%，毛利率同比-4.3pct/-1.6pct至74.5%/83.6%。26Q1新渠道/批发代理分别实现营收1.3/6.5亿元，同比-53.6%/+6.3%，毛利率同比-0.6pct/-0.9pct至76.0%/83.2%。
    从报表结构来看：1）25年归母净利率同比-12.3pct至13.4%，其中毛利率同比-2.9pct、销售费用率+3.0pct、管理费用率+7.6pct、营业税金及附加占比+1.4pct；26Q1归母净利率同比+1.1pct至21.0%，其中毛利率同比-2.1pct、销售费用率-3.5pct、管理费用率+1.8pc、税金及附加占比-2.2pct。2）26Q1销售收现6.0亿元，同比-17.9%；26Q1末合同负债余额6.9亿元，环比-1.2亿元；26Q1营业收入+△合同负债同比-26.1%。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计公司26-28年收入分别为33.9/39.2/46.5亿元，同比分别+11.5%/+15.7%/+18.7%；归母净利为6.4/8.7/11.3亿元；EPS为1.31/1.79/2.32元，公司股票现价对应PE估值分别为24.6/18.0/13.9倍，维持“增持”评级。
    风险提示
    宏观经济恢复不及预期，行业政策风险，次高端需求恢复不及预期，食品安全风险。

聚焦高景气赛道，业绩实现稳健增长

兰生股份(600826)
    公司发布25年年报及26年一季报。25年公司实现营收16.26亿元，同比-1.07%，归母净利润3.26亿元，同比+6.16%。26Q1公司实现营收2.44亿元同比+5.47%，归母净利润-0.13亿元，同比减亏0.11亿元。业绩持续稳健增长，公司聚焦会展生态和体育赛事业务，锚定高景气度赛道，通过内生培育和外延收购持续贡献业绩增量，维持增持评级。
    支撑评级的要点
    展会赛馆业务协同并进，主业毛利率同比提升。2025年，公司共举办展会、赛事、论坛及活动等项目58个，展会总面积超127万平方米，累计吸引观众200.2万人次、参赛者6.3万人次。分业务来看，会展组织/展馆运营/会展配套服务/赛事活动分别实现营收8.42/2.81/2.51/2.45亿元，同比分别+10.38%/-10.22%/-31.88%/+29.32%。毛利率分别为39.77%/41.15%/26.45%/30.14%，同比分别+3.78/+3.65/+2.74/+5.77pct。会展运营方面，WAIC国际影响力再创新高，展览面积首次突破7万㎡，板块项目规模收入增加；赛事运营方面，上海马拉松作为中国唯一的雅培世界马拉松大满贯候选赛事，2025年预报名人数达35.6万再创新高，赛事在国际田联全球排名中跃居第8位，并积极将赛事流量转化为消费增量，两大板块营收端增长较为亮眼。展馆运营方面，世博馆25年成功举办项目88个，整体出租率为38.99%，因部分主办方业务调整，同比略有下滑。此外各业务毛利率均有所提振。
    全面实施“2+3+1”战略，期待马拉松大满贯赛事入选。会展生态方面，公司始终围绕“AI科技、体育赛事”两大核心领域，做强展馆运营、IP运营、会展服务三大支柱业务，发挥香港公司国际总部作用。赛事业务方面，“上马”于2024年正式成为世界马拉松大满贯候选赛事，并于2025年通过第一阶段评估，若26年赛期评估达标，将在27年正式加入雅培世界马拉松大满贯，届时赛事升级，有望带动整体赞助收入提升。
    估值
    公司聚焦会展生态和体育赛事业务，锚定高景气度赛道，存量业务有望稳健增长，并通过内生培育和外延收购持续贡献业绩增量。我们预计公司26-28年的EPS分别为0.46/0.51/0.55元，对应P/E分别为21.4/19.6/17.9倍，维持增持评级。
    评级面临的主要风险
    宏观经济下行、外延扩张不及预期、金融资产公允价值变动风险。

2025年报&2026一季报点评：2025年利润转正，高端数控系统国产化稳步推进

华中数控(300161)
    投资要点
    2025年归母净利润转正，26Q1数控系统与机床板块稳步增长：
    2025年公司实现营收15.64亿元，同比-12.24%；实现归母净利润0.16亿元，同比扭亏；实现扣非归母净利润-1.26亿元，亏幅同比收窄。公司收入下滑主要系受子公司剥离合并范围变动及制裁因素对海外产线业务影响。分产品看，数控系统与机床实现营收9.01亿元，同比-7.97%；机器人与智能产线实现营收5.33亿元，同比-25.00%；特种装备实现营收0.69亿元，同比+28.04%；新能源汽车配套实现营收0.11亿元，同比-0.08%；其他业务实现营收0.50亿元，同比+83.99%。
    2026Q1公司实现营收2.26亿元，同比+11.39%；实现归母净利润-0.79亿元；实现扣非归母净利润-1.09亿元。收入增长而利润下滑主要系研发费用高增。分业务看，26Q1数控系统与机床实现收入1.74亿元，同比+29.39%；工业机器人与智能产线实现收入0.37亿元，同比-28.22%，主要系制裁因素对海外产线业务的持续影响。
    销售毛利率提升，研发投入增加影响短期利润：
    2025年公司销售毛利率为36.99%，同比+3.50pct，2026Q1销售毛利率为37.42%，同比+2.41pct。分业务看，2025年数控系统与机床/机器人与智能产线销售毛利率分别为42.76%/24.15%，同比分别+1.29pct/+3.52pct。2025年公司销售净利率为0.83%，同比转正。
    2025年公司期间费用率为44.27%，同比+2.12pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为10.35%/9.66%/21.52%/2.74%，同比分别-0.64pct/-1.00pct/+3.37pct/+0.39pct。2026Q1期间费用率为89.71%，同比+15.46pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为16.46%/16.24%/51.21%/5.81%，同比分别-5.41pct/-1.58pct/+21.31pct/+1.14pct。26Q1研发费用1.16亿元，同比+90.79%，主要系公司为顺利完成国家、地方科技项目，按照项目进度增加研发投入。
    华中10型智能数控系统持续推进，新布局具身智能业务：
    数控系统方面：2025年公司发布集成AI芯片与AI大模型的新一代智能数控系统——华中10型智能数控系统，构建“一个智能底座、两条数字主线、三个功能子系统”的核心技术架构。公司联合武汉重型机床、秦川集团等18家国内机床龙头企业，共同研制配套该系统的世界首批20台智能数控机床，覆盖智能五轴加工中心、智能激光加工机床等核心机型。2026年4月，公司华中10型智能数控系统产品包亮相上海国际机床展。
    具身智能方面：2025年，公司以大-小脑控制系统为技术底座，融合多模态感知、自主规划、智能执行等技术，围绕智能工业机器人应用场景打造全栈自主可控具身智能机器人操作平台。同时推出70kg负载机器人与工业协作焊接机器人等产品。
    智能智造方面：公司在3C领域保持示范作用，在新能源汽车、制鞋、机加工等领域持续拓展，依托数控系统、六关节机器人、桁架机械手、产线总控系统、切削仿真与数字孪生等软硬件能力，推进柔性生产线落地。
    盈利预测与投资评级：考虑到公司机器人与智能产线业务仍受制裁因素影响，研发投入维持较高水平，我们下调公司2026-2027年归母净利润预测为0.44（原值1.31）/0.79（原值1.97）亿元，预计2028年归母净利润为1.27亿元，当前市值对应动态PE分别为141/78/49倍，维持公司“增持”评级。
    风险提示：机床行业复苏不及预期；数控系统国产化进程不及预期；市场竞争加剧风险。

第一季度收入增长19.5%，短期因素影响利润

安琪酵母(600298)
    核心观点
    2025年公司实现营业总收入167.29亿元，同比+10.08%；实现归母净利润15.44亿元，同比增长16.60%。2026Q1公司实现营业总收入45.34亿元，同比+19.49%；实现归母净利润4.26亿元，同比增长15.08%。
    海外业务高增，国内业务稳健。2025年公司国内/国外收入分别为98.05/68.48亿元，同比增长4.08%/19.88%，海外收入占比进一步提升；2026Q1国内/国外收入分别为25.76/19.31亿元，同比增长22.74%/14.62%，国内收入增长预计得益于国内酵母需求恢复及糖厂并表。2025年酵母及深加工/制糖产品/包装类/食品原料/其他收入同比+10.1%/5.8%/-12.2%/+54.4%/-32.5%，2026Q1同比+17.42%/+125.00%/+12.94%/+41.68%/-45.72%，食品原料等其他业务协同效应显现。
    原材料成本如期改善，短期因素拖累短期利润。2025年公司主营业务毛利率
    为24.79%，同比增加1.2pct，主因盈利能力更强的海外业务占比提高以及降本增效成果显著，2026Q1公司主营业务毛利率为26.47%，同比提升0.50pct，主要受益于糖蜜成本下行红利开始释放。2026Q1公司销售/管理/研发/财务费用率分别为5.23%/3.23%/3.68%/1.86%，同比分别-0.37/-0.34/+0.04/+1.82pct；2026Q1财务费用率大幅提升主要系汇兑损失增加。由此，2026Q1归母净利率为9.39%，同比微降0.36pct。
    延续全球化布局，26年利润弹性确定性强。2026Q1公司顺利实现开门红。核心原材料糖蜜25/26榨季价格已回落，全年维度成本下行确定性高，有望持续拉动毛利率提升。展望全年，公司持续推进全球化布局，预计27年印尼工厂投产，并加速酵母蛋白等新兴业务布局，随着成本红利充分释放及外部扰动因素减弱，公司盈利能力有望继续改善。
    风险提示：行业竞争加剧，原材料成本大幅上涨，餐饮需求恢复不及预期，海外扩张不及预期等。
    投资建议：我们基本维持此前盈利预测，预计2026-2027年公司实现营业总收入188.2/210.2亿元（前预测值为188.4/210.0亿元）并引入2028年预测229.8亿元，2026-2028年同比12.5%/11.7%/9.3%；预计2026-2027年公司实现归母净利润19.3/22.1亿元（前预测值为19.7/23.1亿元）并引入2028年预测25.3亿元，2026-2028年同比24.8%/14.7%/14.4%；实现EPS2.22/2.55/2.92元；当前股价对应PE分别为17.3/15.1/13.2倍。维持优于大市评级。

磷酸铁锂量价齐升且盈利显著修复，四代产品批产+扩产落地有望紧跟行业上行机遇

安达科技(920809)
    投资要点：
    事件：公司2025年实现营业收入34.93亿元（yoy+131.13%）；归母净利润为-2.57亿元（亏损减少）。2026Q1实现营收14.14亿元（yoy+104.46%）、归母净利润6511.05万元（扭亏为盈）。2026Q1公司收入规模延续较高增速，且实现扭亏为盈。
    业务：行业需求回暖、产品结构升级及减值损失降低，共同推动公司磷酸铁锂业务实现量价齐升、盈利水平显著修复。2025年，公司磷酸铁锂、磷酸铁和其他产品分别实现营收32.41亿元(yoy+229.52%)、2.44亿元(yoy-0.28%)和753.50万元(yoy-97.34%)，毛利率分别为2.02%(yoy+20.16pcts)、3.29%(yoy+5.80pcts)、-163.75%(yoy-169.87pcts)。2025年公司经营业绩显著好转，综合毛利由负转正，得益于：1）产品量价方面，2025年公司磷酸铁锂销量为11.11万吨，同比增长超过150%，由此推算销售均价达2.92万元/吨；磷酸铁销量为2.74万吨，同比略有减少，由此推算销售均价达0.89万元/吨。2）具体价格方面，2025年磷酸铁锂材料价格走势基本跟随碳酸锂价格震荡，整体呈现先跌后升态势；但伴随公司磷酸铁锂三代产品成为主流出货产品，盈利空间有所提升。3）新能源汽车、动力电池及储能行业需求稳步增长，为磷酸铁锂行业提供了强劲的需求支撑，并且带动公司主要三代产品放量；2025年公司与比亚迪、中创新航、欣旺达、派能科技、北京卫蓝等头部企业保持稳定业务合作，成为公司稳健经营的压舱石。4）公司减值损失影响降低，助推公司业绩好转：随着碳酸锂及磷酸铁锂材料价格回升，2025年公司对原材料、产品等存货计提了12,058.73万元的资产减值准备，同比减少65.50%。
    布局：四代磷酸铁锂计划2026Q2批量出货，2027年磷酸铁锂产能有望提升至35万吨/年。技术创新：公司坚持自主创新发展，2026Q1公司研发费用6208万元（主要是研发材料投入大幅增加），占营收的4.39%。公司已成功攻克第四代磷酸铁锂制备技术，同时构建了从磷酸铁前驱体到磷酸铁锂正极材料的全流程生产体系，并配备完整的电池生产线，可自主开展磷酸铁锂电池的全维度性能测试，大幅缩短了产品验证周期。目前全国仅有少数几家企业实现第四代产品的稳定生产且批量出货，而公司的第四代磷酸铁锂产品已初步出货，计划2026年第二季度批量出货。公司在研项目中，正极补锂剂材料部分客户端完成验证、处于产线试验阶段，磷酸锰铁锂、NFPP和牺牲型补锂剂等项目处于小型产线验证阶段，而磷酸铁锂B9P（动力型）和磷酸铁锂A2（倍率型）目前客户验证已完成，已小批量发货。产能布局：截至2025年末，公司已形成15万吨/年磷酸铁、15万吨/年磷酸铁锂的稳定产能规模；截至2026年3月，公司现有产能处于满产状态。公司30万吨/年前驱体项目按照二烧工艺设计，主要生产第四代产品（可兼容第五代），该项目已于2025年6月开工，预计2026年底前建成投产，如项目顺利建成，2027年公司或将具备35万吨/年磷酸铁锂产能，有望为业务发展提供坚实保障。
    供需：下游动力、储能需求总量提升叠加磷酸铁锂渗透率上升，供给端稳中有扩但高端产能吃紧。下游需求持续增长：一方面全球新能源车销量延续增长，TrendForce集邦咨询预测2026年全球新能源汽车销量将达2,340万辆，增幅预计为14%，且随着新能源汽车补贴政策的调整，三元正极材料因高能量密度所享有的补贴优势持续弱化，磷酸铁锂正极材料的成本优势再度凸显，越来越多新能源汽车企业转向磷酸铁锂技术路线；另一方面储能产业规模扩张与结构升级并举，CNESA预计2026年全球储能市场仍将保持高速增长态势，且主流产品规格正有序向“500Ah+”级演进，对磷酸铁锂材料能量密度、循环寿命、安全性和制造一致性提出更高的要求。供给端稳定且高端品类亟需扩容：据则言咨询数据，2025年我国磷酸铁锂生产企业数量50家，较2024年仅增加2家且体量较小；2025年底磷酸铁锂全行业可利用产能达到639.9万吨/年，较2024年增加了153万吨/年，全年平均实际产能561万吨/年，平均产能利用率69.87%，较2024年（56.5%）提高13.3个百分点。据GGII数据，2025年我国锂电池正极材料出货量达502.5万吨（yoy+50%），其中磷酸铁锂出货387万吨（yoy+58%），占正极材料总出货量的77.4%；三代（粉体压实密度达2.50g/cm）为主流产品，二烧品（三代半、四代，压实密度更高）受技术壁垒限制，生产企业数量与产能仍较少，尤其是四代材料。高端产能整体吃紧，成本压力也倒逼磷酸铁锂企业向上整合，如湖南裕能依托磷矿资源优势，实现从磷矿开采、磷酸铁到磷酸铁锂的一体化生产。
    盈利预测与评级：我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为2.3/4.0/5.0亿元，对应当前股价PE分别为23/13/11倍。公司以磷酸铁锂电池正极材料及其前驱体为核心，下游动力电池及储能需求有望持续提升，有望深度受益于磷酸铁锂材料价格持续上涨和高压实产能落地而迎来业绩显著修复，维持“增持”评级。
    风险提示：原材料价格波动的风险、重大客户依赖及被替代的风险、市场竞争加剧的风险。

年报及1季报点评：算力业务快速增长，影视业务表现稳健

华策影视(300133)
    核心观点
    25年营收同比向上。1）25年公司实现营业收入28.28亿元，归母净利润1.91亿元，同比分别增长46%、-21%，对应全面摊薄EPS0.10元；营收增长主要在于电视剧业务拉动（制作、发行收入同比分别增长61%、13%）；2）26年Q1公司实现营业收入3.93亿元，归母净利润0.81亿元，同比分别下滑32.9%、11.8%，主要受电视剧业务上映档期波动影响。
    电视剧业务增长明显，26年开机数量显著提升。1）25年公司电视剧制作实现收入17.29亿元（同比增长44.89%），毛利率20.55%（同比下滑5.03个pct）；电视剧版权业务实现收入3.76亿元、同比下滑0.58%；2）2025年公司开机剧集达到7部197集、取证达到9部300集（2024年取证5部152集）。《太平年》《你是迟来的欢喜》《夏末初见》已播出，《家业》《势在必行》《心诉》《花好》《七月的一天》等储备剧较为丰富。26年预计开机12部343集，开机数量持续改善、奠定影视剧业务基础；2）短剧方面，25年上线36部;其中红果短剧《咬清梨》站内播放量破10亿，《我的归途有风2》《大力村超人》入选广电总局推荐目录，验证了“短剧+文旅”模式的商业延展潜力。抖音平台精品短剧厂牌账号“她见四季”和付费精品短剧厂牌账号“万千星辰”合计粉丝数突破170万，形成完整厂牌与爆款内容矩阵。
    AI算力收入增长迅猛，全生态布局持续推进。1）截至2025年底公司已有智算规模8000P，25年全年实现营收1.26亿元、同比增长603%；26年Q1单季度实现营收6974万元，继续表现亮眼；2）公司已将AI从"点状应用"推进到"全流程闭环"，筛选、优化渲染等环节实现深度辅助应用，推动“人机协同”成为内容创作新范式。历史正剧《太平年》已初步跑通AI应用全流程赋能，通过AI生成核心视觉元素、优化动态渲染，构建了50套数字场景、45套概念设计、300个三维模型，将复杂场景的制作周期大幅压缩超70%，并显著降低外景成本，实现效率与品质的双赢。
    风险提示：影视剧低于预期；算力业务低于预期；新科技落地低于预期等。盈利预测与投资建议：考虑到影视剧行业压力，我们下调26/27年预测、新增28年盈利预测，预计26/27/28年归母净利润分别为3.45/3.99/4.72亿元（原26/27年预测分别为4.43/5.16亿元）；摊薄EPS=0.18/0.21/0.25元，当前股价对应PE=50/43/37x。公司影视剧行业龙头地位稳固，算力服务有望打造新增长曲线，继续维持“优于大市”评级。

2026年一季报点评：符合预期，精益降本

广州酒家(603043)
    投资要点
    广州酒家发布2026Q1季报，公司实现营收11.39亿元，同比增长8.85%；Q1归属上市公司股东净利润0.53亿元，同比增长3.42%。
    26Q1餐饮/速冻食品/其他/月饼系列营收分别为4.72/3.09/3.31/0.07亿元，同比分别增长11.66%/8.37%/6.15%/-1.29%，收入占比分别为41.44%/27.14%/29.04%/0.63%，餐饮业务26Q1或受春节错期拉动。26Q1直销/经销渠道营收分别为7.28/4.11亿元，收入占比分别为63.90%/36.10%。省外市场实现较快增长。26Q1境内广东省外收入同比增长13.46%至1.81亿元，收入占比提升至15.86%；广东省内同比增长5.26%至4.55亿元，收入占比为39.99%。境外市场Q1收入同比下降10.32%至0.11亿元。
    公司通过大型原材料竞价比选、提前预测价格波动以及战略性储备控制成本，2026Q1公司毛利率为28.11%，同比提升2.78pct，降本成效进一步显现；2026Q1公司销售/管理/研发费用率同比分别+0.62pct/+1.00pct/-0.05pct至11.01%/8.26%/1.34%，销售净利率为5.94%，同比微降0.01pct，基本保持稳定。
    展望2026年，我们预计广州酒家全年开店1-2家，部分高端店维持“粤宴系列”，其他店适当降低价格吸引客流；同时尝试与租赁方协商调整租金；陶陶居侧重新模式探索，2025年底推出“晚市加宵夜”店，营业至凌晨2点，摊薄固定成本，反响较佳；外卖亦或为其后续重点发展方向。速冻业务为2026年重点增长方向，公司积极开拓线下会员商超如山姆等，预计跟随山姆在中国市场的扩张一同扩张，且每年力求新增1-2款新品，我们认为可作积极展望。
    盈利预测与投资评级：我们维持2026-2028年公司归母净利润预测5.09/5.25/5.43亿元，同比增长4.22%/3.17%/3.44%，对应当前PE18x、17x、17x，品类稳定，稳健增长，维持“增持”评级。
    风险提示：原材料价格波动风险、食品安全风险、行业竞争加剧的风险。

平台业务稳健，关注内容储备表现

芒果超媒(300413)
    核心观点
    2025年收入基本持平，利润端短期承压。1）2025年公司实现营业收入138.13亿元，归母净利润12.27亿元，同比分别变化-1.89%、-10.06%，对应全面摊薄EPS0.66元（2024年为0.73元）。利润下滑主因会员收入增长承压，叠加互联网视频业务投入加大（毛利率同比下滑8.73pct至26.60%）。扣非净利润11.52亿元（-29.93%），但扣非净利率仍达8.34%，盈利质量在长视频行业中保持良好。经营现金流净额11.84亿元，同比大幅改善（2024年为-0.25亿元）。2）2026年Q1公司实现营业收入30.84亿元，归母净利润1.99亿元，同比分别增长+6.35%、-47.37%，对应全面摊薄EPS0.11元。营收端企稳回升，利润端受毛利率承压及公允价值变动损失4455万元影响，降幅较大。扣非净利润1.87亿元（-38.53%），降幅略小于归母净利润。
    互联网视频基本盘稳固，广告业务超预期回暖。1）2025年互联网视频实现收入101.26亿元（同比-0.52%），占营收比重73.31%，毛利率26.60%（同比-8.73pct）。其中：广告业务收入38.31亿元，综艺客户数量保持长视频平台首位，单客贡献值领跑行业，《国色芳华》《锦绣芳华》等剧集广告招商金额、首播单集广告数均创平台新高；会员业务收入46.46亿元，年末有效会员规模达7560万，人均单日使用时长表现良好，移动端MAU达2.68亿（同比+4.88%），但会员收入增长承压，主要受部分节目会员创收不及预期影响；2）内容端持续保持综艺领先优势。芒果TV综艺有效播放量稳居长视频平台首位（云合数据），综N代《歌手2025》《乘风2025》《你好，星期六2025》等保持强劲生命力；3）小芒电商2025年GMV达186亿元，首次实现年度盈利，战略定位由"IP商业化探索者"升级为"情绪经济引领者"。AI+超高清战略纵深推进，海外业务起步加速。芒果大模型基于百亿级参数规模，业务应用覆盖率达93%以上。"山海AIGC内容创作平台"支持从剧本到成片一站式制作。成立"AIGC创新内容中心"，聚焦虚拟晚会、虚拟艺人、AI真人剧、AI漫剧等领域。芒果TV国际APP累计下载量突破3亿次，日均活跃用户实现翻番，海外社媒账号矩阵订阅总量达3355万（同比+20%）。
    风险提示：会员增长不及预期；技术发展低于预期；新业务拓展低于预期等。投资建议：下调盈利预测，维持“优于大市”评级。考虑宏观背景及长视频行业整体压力，我们下调26/27年盈利预测至14.39/18.14亿元（前值为18.62/23.53），新增28年盈利预测为20.13亿元；摊薄EPS=0.77/0.97/1.08元，当前股价对应PE=25/20/18x。我们持续看好中长期公司内容与平台运营优势，维持“优于大市”评级。

2026一季报点评：产能释放+加大国内市场开拓，26年有望稳健增长

方大新材(920163)
    投资要点
    事件：公司发布2026一季报。2026Q1实现营业收入2.08亿元，环比增长5.17%，同比增加0.13%，2026Q1归母净利润0.16亿元，环比增长6.98%，同比增长39.02%。主要系公司境外销售收入占比较25Q1有所增长，境外销售毛利率更高拉动增长。
    产能扩张助力成长，26年持续加大国内市场开拓：25年公司在二期项目的首批3条自动化生产线达产后，又新投产运行2条自动化不干胶生产线。同时为提高公司市场竞争力加速行业集中度提升，2025年8月公司通过收购方式成立全资子公司方大（惠州）新材料有限公司，筹建公司的华南生产基地，翻新改造其原有的工业厂房和综合楼，有序安装自动化不干胶生产线及可变信息标签模切机，该基地在2025年底开始部分试机，产能逐步释放。展望2026年公司将重点推广不干胶材料，国内重点开拓华南及华东区域市场，稳步提高国内快递、电商客户、商超零售大消费领域的可变信息标签销售份额。
    期间费率小幅下降，现金流有所改善：2026年Q1期间费用0.13亿元，同比-7.74%，费用率6.02%，环比-0.4pct。26Q1经营性净现金流0.42亿元，同比+312.09%，主要系本期支付的材料款及其他费用款减少所致。
    盈利预测与投资评级：我们预计2026-2028年归母净利润为0.55/0.64/0.74亿元，同增24%/16%/15%，考虑公司产能释放同时加大国内华南市场开拓，公司产能释放下业绩有望持续增长，首次覆盖，给予“增持”评级。
    风险提示：不干胶竞争加剧、华南市场拓展不及预期。

功率半导体景气度向好，稼动率维持高位

华润微(688396)
    投资要点：
    事件：2026Q1实现营收28.57亿元，同比增长21.34%；归母净利润3.30亿元，同比增长296.56%；扣非归母净利润1.41亿元，同比增长117.16%。
    2026Q1经营业绩较快增长。半导体市场回暖，2026Q1公司营收实现较快增长，同时持有的一个金融资产于3月在香港上市，确认公允价值变动收益1.85亿元。公司订单能见度已至2026下半年，在手订单同比实现明显增长。6吋、8吋及重庆12
    吋产线自2025Q4以来处于满载状态，深圳12吋处于产能快速爬坡阶段。公司抓住产能紧张及行业价格上行的窗口期，加快产品结构升级。
    半导体行业结构性复苏，汽车电子及新能源景气度向好。新能源领域，光伏、储能、充电桩等需求持续释放，部分料号出现满载溢出。汽车电子领域，产品线持续拓展、智驾技术持续向下渗透，单车芯片价值量持续提升，2025年导入的新客户和新项目有望放量，是业务重要增长点。消费电子较为平稳，其中，手机与PC的销量略有下滑。工业设备领域，受益于电网建设及数据中心需求拉动，发电机组需求向上。新兴业务中，AI服务器、无人机、机器人等领域的需求高速增长。
    数据中心应用产品矩阵完整，未来增长可期。围绕数据中心、机器人、智能终端等应用，公司拥有功率器件、传感器、智能控制为核心的产品矩阵，覆盖AI云端及端侧应用。AI服务器领域，公司布局DrMos功率模块、多相电源控制器、板级POL、硅基及第三代半导体器件，贯穿服务器电源的三级架构，部分产品已批量供货海内外头部电源设计厂商及AI服务器客户，多个项目处于验证中。
    盈利预测与评级：我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为9.70、11.85、14.86亿元，同比增速分别为46.86%、22.12%、25.41%，当前股价对应的PE分别为74、61、48倍。华润微具备全产业链一体化运营能力，各产品线共同发力成长，维持“增持”评级。
    风险提示：新产品研发进度不及预期、下游需求不及预期、行业竞争加剧
    盈利预测与估值（人民币）

旺季销售改善，优化渠道结构

三全食品(002216)
    核心观点
    公司2025年实现营业总收入65.41亿元，同比下降1.38%；实现归母净利润5.45亿元，同比增长0.47%；实现扣非归母净利润3.74亿元，同比下降9.82%。2026Q1公司实现营业总收入24.53亿元，同比+10.58%；实现归母净利润2.69亿元，同比+29.11%；扣非后归母净利润1.95亿元，同比+18.79%。
    米面产品吨价下滑幅度收窄，C端市场增速转正。2025年速冻面米制品/速冻调制食品/冷藏及短保类分别实现收入54.01/9.76/0.89亿元，同比-3.53%/+11.80%/-3.44%，其中速冻调制类产品对米面下滑产生一定补充。从单价角度看，2025年下半年速冻米面单价同比下滑幅度收窄至3.5%。2025年下半年分市场餐饮/C端销售收入同比-5.6%/+5.6%，C端市场收入转正，餐饮市场降幅缩小。渠道端2025年经销/直营/直营电商分别实现收入48.35/12.43/3.88亿元，同比-3.29%/+3.38%/+7.08%，渠道质量不断优化。盈利能力改善，2026Q1投资收益增厚利润。2025/2026Q1整体毛利率23.5%/25.5%，同比-0.3/+0.3pct，受益猪肉等原材料成本低位。2026Q1旺季销售费用率同比-0.1pct至11.9%，由此扣非归母净利率同比提升0.6pct至7.9%。此外，2026Q1公司处置长期股权投资增厚当期归母净利润表现。
    优化渠道结构，布局海外市场。传统商超系统将紧跟渠道变革机遇，针对不同渠道特性、消费场景和核心人群全面推进产品定制化转型，整合供应链资源实现精准对接与闪电交付；新渠道方面则快速捕捉市场机会，依托敏捷高效的组织形态，持续布局即时零售业务并与各大平台建立深度的战略合作。公司重点加大对肉制品品类的研发投入与布局，随着对海外市场的拓展，拟计划在澳大利亚投资建设生产基地，拓展澳大利亚、新西兰及东南亚市场，将更多优质产品推向全球。
    风险提示：行业竞争加剧，原材料成本大幅上涨，下游需求恢复不及预期等。投资建议：由于公司渠道销售态势恢复，我们上调此前盈利预测，预计2026-2027年公司实现营业总收入71.3/76.7亿元（前预测值为68.8/72.0亿元）并引入2028年收入81.1亿元，2026-2028年同比增速为9.0%/7.5%/5.7%；预计2026-2027年公司实现归母净利润6.1/6.6亿元（前预测值为5.6/5.5亿元）并引入2028年预测7.0亿元，同比增速为12.8%/8.0%/5.6%；实现EPS0.70/0.75/0.80元；当前股价对应PE分别为21.0/19.4/18.4倍。若给予公司2025年22-25倍PE，则对应股价15.38-17.47元，对应市值135-154亿元，相比当前有7%-21%溢价。上调公司为“优于大市”评级。

2026Q1营收同比+63%且归母净利润同比扭亏，多区域布局打开长期成长空间

康农种业(920403)
    投资要点：
    事件：公司发布2025年度报告和2026年一季报，2025年公司实现营业收入3.62亿元（yoy+7.43%）、归母净利润7,593.41万元（yoy-8.07%）、扣非归母净利润6,551.42万元（yoy+8.29%），公司2025年计提存货跌价准备1,870万元（yoy+393%），主要系对部分销路欠佳、成本较高的品种相应计提跌价准备。2026Q1公司实现营业收入3,972万元（yoy+63.46%），归母净利润749万元（同比扭亏为盈）。此外，公司发布2025年年度权益分派预案，以未分配利润向全体股东每10股派发现金红利2.00元（含税），并以资本公积向全体股东每10股转增1股。
    黄淮海市场拓展成效显著，制种成本下降叠加募投产能释放驱动毛利率大幅提升。2025年公司主营业务为杂交玉米种子，实现收入3.56亿元（yoy+8.95%），毛利率39.99%（yoy+3.27pcts），毛利率提升一方面是由于2025年制种成本进一步下降，另一方面是由于公司募投项目产能进一步释放，使得杂交玉米种子成本整体下降。分地区看，2025年公司华东地区收入9,335万元（yoy+57.12%）为增长最快区域，华中地区收入1.58亿元（yoy+9.27%）为第一大市场，华东地区、华中地区收入核心增长动力是康农玉8009等黄淮海夏播区品种以良好的产量表现和综合抗逆性进一步获得下游经销商和终端农户认可，带动黄淮海区域市场规模持续拓展。2025年公司华北地区、西北地区收入规模下滑幅度相对较大，主要原因一是2024-2025销售季度实际退货率等相对较高，冲减了部分营业收入；二是2025年第四季度公司按既定会计政策谨慎预估了退货率而造成收入规模的下降。2026Q1营收大幅提升主要受春节时点较晚导致销售旺季延长至2026年2月及黄淮海夏播品种持续销售至3月影响。
    公司品种研发成果丰硕，国内外多个区域布局有望不断提升市场份额。科研方面，2025年研发支出1,726万元（占营收4.77%，yoy+20.04%），研发人员从年初的20人增至26人；公司完成玉米新品种审定19个（其中国家审定9个、省级审定10个），开设绿通试验13组，参加国家级及省级区试品种130个，申请植物新品种保护15项、授权6项；公司与海南百奥云签署“AI智慧育种”战略合作，引入人工智能技术加速育种进程，并与华中农业大学、中科院武汉植物园等开展多项联合研发。海外拓展方面，公司成立国际事业部，布局东南亚及南亚玉米市场（与安徽平台迈可金农业合作）、与安哥拉马兰热省达成玉米种植基地合作、接待尼日利亚考察团并加速品种认定，2025年已实现境外营收114.68万元，此次出口业务为公司品种积累了良好的口碑声誉，为面向全球的长期战略奠定了良好基础。行业层面，2025年杂交玉米制种面积已降至385万亩，行业正式进入去库存周期，叠加种业振兴政策持续推进（2026年中央一号文件提出“加快选育和推广突破性品种，推进生物育种产业化”），公司凭借品种优势和规模优势有望在行业整合中持续受益。公司未来发展战略是立足西南，积极拓展黄淮海、东华北市场，探索国际市场，以科研创新为驱动，提高市场份额，实现公司的持续增长。
    盈利预测与评级：我们预计公司2026-2028年归母净利润为0.96、1.15和1.40亿元，截至4月29日收盘价，对应PE为23、19、16倍。公司在传统西南优势区保持较高市占率，黄淮海地区拓展成效显著，我们看好其全国化布局的能力，维持“增持”评级。
    风险提示：经销商管理风险、品种迭代风险、存货减值风险

年报及1季报点评：游戏新品、用户平台及AI应用值得期待

恺英网络(002517)
    核心观点
    Q1业绩高增长。1）公司25年实现营业收入53.25亿元，归母净利润19.04亿元，同比分别增长+4.04%、+16.90%，对应全面摊薄EPS0.89元（2024年为0.77元）。营收增长主要受用户平台业务拉动（收入12.23亿元，同比+30.04%）。扣非净利润18.43亿元（+15.21%），扣非净利率达34.61%。经营现金流净额22.62亿元（+49.93%），表现良好；2）26年Q1公司实现营业收入22.21亿元，归母净利润7.81亿元，同比分别增长+64.19%、+50.65%，对应全面摊薄EPS0.37元；营收利润均创单季历史新高，主要得益于游戏及用户平台业务运营良好，带动营收增长；3）25年度公司计划每10股派发现金红利1元（含税），不送红股，不以资本公积金转增股本。
    移动游戏基本盘稳固，用户平台成第二增长极。1）2025年移动游戏收入40.43亿元（同比-0.31%），占营收75.93%，毛利率78.58%（同比-0.87pct），基本盘保持稳定。复古情怀类旗舰产品《原始传奇》《天使之战》等长线运营稳中有升；《龙之谷世界》公测首日登顶AppStore，贡献显著增量；《热血江湖：归来》2025年8月公测，海外市场表现亮眼。创新精品类中，《仙剑奇侠传：新的开始》海外版在港澳台地区表现优异；《怪物联萌》在港澳台市场首日登顶免费榜。2）用户平台业务收入12.23亿元（同比+30.04%）毛利率高达88.94%。游戏盒子深耕传奇品类赛道，PC/Android/iOS三端互通，延伸至内容社区、游戏直播、数字交易、云服务等多元生态。平台业务规模快速扩张，已成为公司核心竞争力的重要组成部分和第二增长极。
    AI+IP双轮驱动，全球化布局加速。1）全流程开发平台SOON实现游戏动画渲染、场景建模、剧情脚本生成等环节效率提升，开发周期显著缩短。自然选择旗下EVE作为全球首款3D AI智能陪伴应用，依托多模态交互系统和情感对话大模型Vibe，在AI陪伴赛道占据先发优势；2）IP储备持续扩容。续约"仙剑奇侠传"IP，新增"热血传奇""传奇世界"独家授权用于游戏盒子。拥有"盗墓笔记""斗罗大陆""奥特曼""拳皇""射雕三部曲""古龙群侠"等20余项国内外知名IP授权。自主孵化"岁时令"IP荣获多项国家级奖项。。
    风险提示：新游戏不及预期；政策监管风险等。
    投资建议：考虑26年新品大年，我们上调2026/27年盈利预测为27.04/30.96亿元（前值为24.32/26.61亿元），新增28年盈利预测34.28亿元，对应摊薄EPS=1.26/1.44/1.59元，当前股价对应PE=15/13/11x。我们持续看好公司游戏新品拓展、用户平台所带来的第二成长曲线潜力以及AI前瞻布局潜力，继续维持“优于大市”评级。

NBV高增，综合金融助力

中国平安(601318)
    核心观点
    2026年一季度，中国平安营运归母利润同比增长7.6%。公司持续深化“综合金融+医疗养老”战略，整体业绩表现稳健。其中，公司归母营运利润407.8亿元，同比增长7.6%，彰显核心主业经营韧性。公司归母净利润受一季度短期投资波动影响，同比下降7.4%至250.22亿元。3月权益市场调整，投资业绩短期承压，未来将随着市场修复得到改善。
    寿险新业务价值延续高增，渠道转型成效显著。2026年，公司渠道结构持续优化，可比口径下寿险及健康险NBV同比大幅增长20.8%，用于计算NBV的首年保费同比大幅增长45.5%。（1）个险：从依赖人海战术转向聚焦人均产能和队伍质量提升。截至一季度末，个人寿险销售代理人数量为33.2万人，规模继续收缩。（2）银保：已实现国有大行及头部股份制银行的全面合作，加速推进与优质城商行的合作拓展。按首年保费计算的NBV Margin为23.5%，同比下降4.8%，主要系价值率相对较低的银保渠道占比提升所致。（3）社区金融：一季度渠道存续客户全缴次继续率同比提升1.8%，客户经营价值持续突破。银保渠道、社区金融服务及其他等渠道对平安寿险NBV贡献占比同比提升6.8%，构建多元化价值增长引擎。
    财险COR持续优化，承保盈利继续改善。截至2026年一季度末，公司实现财险原保险保费收入909.51亿元，同比增长6.8%，其中非车险保费收入同比增长19.5%，健康险及场景险推广成效显著。一季度平安财险实现综合成本率95.8%，同比优化0.8pps。截至一季度末，受整体投资环境影响，公司财险业务实现营业利润28.15亿元，同比下降13.4%。平安秉承“AI in ALL”的原则，赋能金融业务优体验、控风险、降成本、促销售。
    短期波动影响净利润，长期策略保持定力。今年一季度，面临供强需弱、外部冲击等问题和挑战，公司非年化净投资收益率为0.8%，同比下降0.1pps；综合投资收益率为0.2%，同比下降1.1pps，预计4月以后股市回暖将带动公司投资表现改善。截至2026年一季度末，公司不动产类资产投资规模余额占总资产比例为3.1%，维持低位。其中，物权投资占比较高，为86.8%，资产结构稳健。此外，公司保险资金投资始终秉持长期投资、匹配负债的指导思想，前瞻布局优质高分红股，把握FVOCI资产布局机会，平滑中长期投资收益波动。投资建议：公司深化发展“综合金融+医疗养老”双轮并行、科技驱动战略，巩固中长期发展壁垒。我们维持公司2026年至2028年盈利预测，预计2026年至2028年公司EPS为8.64/9.31/9.84元/股，当前股价对应P/EV为0.64/0.60/0.55x，维持“优于大市”评级。
    风险提示：保费不及预期；自然灾害导致COR上升；资产收益下行等。

投资显韧性，渠道正优化

中国太保(601601)
    核心观点
    业绩表现稳健，净利润实现正增长。2026年一季度，公司实现营业收入925.47亿元，同比下降1.2%；归母净利润100.41亿元，同比增长4.3%；扣非归母净利润95.19亿元，同比微降1.1%。负债端业务表现稳健，一季度实现保险服务收入702.34亿元，同比增长1.0%。投资端受股市波动影响，总投资收益率同比下降0.2pt至0.8%，保持相对稳定。此外，寿险国债配置抬升免税收入，权益市场波动压制资产税前利润，使得一季度所得税减少，叠加可转债阶段性收益贡献，带动公司净利润增长。
    寿险坚定价值转型，渠道结构持续优化。2026年一季度，公司新业务价值63.72亿元，同比增长9.6%。增长主要系期缴业务驱动，其中新保期缴规模保费189.29亿元，同比增长41.4%。1）个险：业务规模稳步提升，一季度新保期缴规模保费114.19亿元，同比增长43.0%；队伍规模保持稳定，核心人力月人均首年规模保费同比提升43.3%，产能持续提升。10年期及以上分红险新保期缴占比逐月提升，产品结构持续优化。2）银保：聚焦期缴业务，优化产品结构。一季度规模保费209.17亿元，同比下降22.0%，但其中新保期缴规模保费同比增长37.8%，价值贡献稳步提升。严格落实“报行合一”政策，强化费用精细化管理，费差实现较大幅度优化。公司在股份行保持领先地位，并加快拓展国有大行，渠道结构持续优化。
    财险保费规模稳定，COR同比优化。2026年一季度，太保产险实现原保费收入630.28亿元，同比下降0.3%。其中车险原保费收入268.71亿元，同比增长0.1%；非车险原保费收入361.57亿元，同比下降0.5%。业务结构方面，个信保业务风险预计在2026年末基本出清，非车险COR有望迎来边际改善。受一季度自然灾害偏少等因素影响，公司COR实现96.4%，同比优化1.0pt。
    延续精细化哑铃策略，总投资收益率相对稳定。2026年一季度，权益及债券市场出现一定波动，公司积极捕捉利率波动中的固收资产配置机会，持续做好高股息权益类投资品种配置。截至一季度末，公司投资资产31238.4亿元，较年初增长2.8%。公司实现净投资收益率（未年化）0.7%，同比下降0.1pt；实现总投资收益率（未年化）0.8%，同比下降0.2pt。
    投资建议：2026年一季度，公司在权益市场波动环境下投资收益保持相对稳定。寿险业务坚持价值增长主线，转型成效持续显现。财险业务坚持效益优先，盈利能力持续改善。我们维持公司2026年至2028年盈利预测，预计2026至2028年公司EPS为6.16/6.26/6.51元/股，当前股价对应P/EV为0.53/0.49/0.46x，维持“优于大市”评级。
    风险提示：保费不及预期；自然灾害导致COR上升；资产收益下行等。

扣非归母净利润同比增长38%，线上业务成为增长引擎

上海家化(600315)
    核心观点
    收入稳健增长，扣非归母净利润大幅提升。公司2026Q1实现营收17.95亿元/yoy+5.38%，归母净利润2.22亿元/yoy+2.30%，扣非归母净利润2.66亿元/yoy+38.21%。非经常性损益主要由于权益类投资。非经常性损益主要来自于金融资产公允价值变动损失。
    分渠道看，线上收入同比增长27.7%，国内线上业务同比增长47%，占国内业务比重同比提升9.7pct，其中抖音收入同比增长超100%，占线上收入比重超1/3；天猫收入实现个位数增长，占线上收入比重约1/4；其他渠道收入同比增长50%以上。线下收入因公司主动调整发货节奏同比下降约7%，主要来自六神的线下发货调整，目前预计已经锁定全年六神订单及经销商货款，对全年线下目标完成有信心。
    分品牌看，海外业务Q1实现单位数正增长。六神线上同比增长近70%，其中
    抖快同比增长91%；玉泽线上同比增长43%，其中抖快增长129%；佰草集线上同比增长100%，其中抖快同比增长130%以上。
    分品类看，美妆业务全渠道同比增长42.2%，收入占比提升6.7pct，其中美妆业务线上渠道同比增长62.5%。个护业务线上渠道同比增长37.9%。
    盈利能力持续上行。2026Q1公司毛利率为65.84%/yoy+2.44pct，主要得益于高毛利的美妆品类销售占比提升及采购端优化。销售/管理/研发费用率分别为42.01%/7.37%/2.25%，同比分别+1.60/-0.50/-0.02pct，销售费用率提升主要系公司调整品牌营销投资节奏，将投放前置于上半年，管理及研发费用率保持稳定，体现公司良好的费用管控能力。存货周转天数和应收账款周转天数都有所下降，公司管理能力持续增强，同时受提前备货、品牌费用提前投放影响，一季度经营性现金流同比有所下降。
    风险提示：宏观环境风险，销售不及预期，行业竞争加剧。
    投资建议：公司"四个聚焦"战略加速落地见效，收入贡献占比显著提升，核心品牌矩阵多点开花，六神、玉泽、佰草集三大主力品牌均实现稳健增长，多款亿元大单品延续强劲势头，新品孵化能力持续增强。同时公司持续深化全渠道精细化运营，加大品牌建设与研发投入力度，不断丰富产品矩阵，夯实核心竞争力，为后续持续高质量发展奠定了坚实基础。考虑到公司今年加大品牌投放增加品牌知名度，我们下调2026-2027年归母净利润至3.92/4.85（原值为5.04/5.81）亿，并新增2028年归母净利润至5.65亿，对应PE为35/29/25倍，维持“优于大市”评级。

2025年年报及2026年一季报点评：战略卡位具身智能，营收净利表现亮眼

绿的谐波(688017)
    报告要点：
    公司经营稳健，营收净利高增
    2025年公司实现营收5.71亿元，同比+47.31%；归母净利1.24亿元，同比+121.42%；扣非归母净利0.99亿元，同比+115.19%；毛利率36.91%，同比-0.63pct；期间费用率16.70%，同比-5.04pct，其中销售/管理/财务/研发费用率分别为2.32%/4.63%/0.30%/9.45%，同比-1.02/-1.04/+0.37/-3.35pct。2026Q1公司实现营收1.40亿元，同比+42.96%；归母净利润0.33亿元，同比+61.17%；扣非归母净利0.23亿元，同比+41.57%，表现亮眼。
    业务多点开花，毛利率整体稳定
    2025年公司各业务均呈现较快增长态势，分产品看，谐波减速器/机电一体化产品/智能自动化装备分别实现营收4.76/0.74/0.15亿元，分别同比+46.42%/41.28%/221.35%，毛利率分别为36.77%/40.89%/11.52%，同比+0.64pct/-0.25pct/-39.34pct。
    战略卡位具身智能，拓展新业务增长点
    公司战略卡位具身智能，全力打造具身智能领域底层传动部件核心供应商，自主研发高扭矩密度谐波减速器和一体化关节模组，在国内具身智能机器人产业链占据领先地位，成为多家头部具身智能机器人企业的核心供应商并实现国际头部机器人客户的批量交付，全球市场占有率进一步提升。同时，公司的精密传动解决方案已广泛应用于服务机器人、医疗机器人等高精度场景，进一步巩固了在机器人核心零部件行业的技术优势。此外，公司以高精度数控转台为代表的一系列机电一体化产品也获得了市场广泛认可，为高端装备制造领域提供了关键技术支持，并成为公司新的业务增长点。
    投资建议与盈利预测
    我们预计公司2026-2028年营收分别为8.34/11.74/16.43亿元，归母净利润分别为1.96/2.57/3.35亿元，对应EPS为1.07/1.40/1.83元/股，对应PE估值分别为192/146/112倍，维持“增持”评级。
    风险提示
    市场竞争加剧；产品研发不及预期；谐波减速器需求不及预期；汇率波动风险；税收优惠政策变动风险；海外业务拓展不及预期。

Q1经营回暖，户外与芯片双驱动

探路者(300005)
    公司于4月28日公布2025年报&2026年一季报，2025全年营收13.81亿元，同降13.25%，归母净利润0.79亿元，同降25.92%。2026Q1营收4.96亿元，同增39.41%，归母净利润0.56亿元，同增14.44%。一季度营收/业绩亮眼，户外业务有所复苏，芯片业务维持快速增长。我们看好户外和芯片板块双轮驱动公司成长。
    经营分析
    芯片板块快速发展，26Q1营收增速回暖。25全年分板块来看，户外/芯片板块营收分别为11.51/2.30亿元，同比-15.96%/3.43%，芯片增速稳健，分产品来看，户外板块传统户外服装/户外鞋品/户外装备营收为9.12/1.79/0.53亿元，同比-13.85%/-21.97%/-29.09%；芯片类产品营收为2.27亿元，同比增长2.31%，其中北京芯能营收172万，同比增长82.57%；G2Touch营收1.73亿元，同比减少8.54%。公司自2021年起确立“户外+芯片”双主业发展战略，持续推进芯片业务的战略布局与产业协同。25年直营门店店效同比提升0.47%，保持稳健。26Q1公司营收同比增长39.41%，主要系报告期合并范围增加及业务增长所致，其中芯片板块主营收入1.79亿元，同比增长206.92%；户外板块主营收入3.15亿元，同比增长8.02%。
    26Q1盈利水平回暖。25全年/26Q1毛利率为47.39%/42.77%，同比+0.04/-6.07pct，26Q1毛利率水平下降主要因为芯片业务毛利率低于户外业务毛利率。25全年/26Q1公司销售费用率为24.14/16.78%，同比+3.0/-1.9pct。25全年/26Q1归母净利率为3.38%/13.22%，同比-1.32/+0.66pct，26Q1盈利水平显著回暖。期待公司户外业务回暖，芯片板块持续发力。公司依靠户外、芯片业务双轮驱动，户外方面2026年，公司将围绕产品、技术、品牌、渠道等多个维度全面升级战略打法，全面提升市场竞争力与品牌价值。渠道方面，线下以“提质增效、结构优化”为核心，推动门店总数恢复增长。芯片业务方面，公司25年12月收购贝特莱与上海通途，两家公司的客户包括电子OEM/ODM厂商、头部消费电子品牌商等。通过此次收购，公司覆盖的下游应用领域可延伸至更广泛的消费电子市场，同时优化客户结构，改善盈利水平，丰富产品矩阵。此外待实控人定增落地后充裕资金有望进一步助力公司芯片及户外双主业扩张。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计26-28年公司EPS分别为0.18/0.24/0.32元，收购贝特莱电子/上海通途有望进一步增强公司芯片板块实力，后续实控人大规模注资亦有望促进芯片业务与户外业务的发展，维持“增持”评级。
    风险提示
    行业竞争加剧、芯片业务发展不及预期、定增落地进度不及预期。

2025年报&2026一季报点评：25年归母净利润同增18%，瓷绝缘子业务高增放量

创元科技(000551)
    投资要点
    事件：2025年，公司实现营业收入42.21亿元，同比增长0.69%；实现归母净利润2.95亿元，同比增长17.69%。2026年Q1，公司营业收入为12.18亿元，同比增长3.26%；实现归母净利润1.24亿元，同比增长56.29%。
    25年归母净利润同增18%，26Q1归母净利润同增56%，盈利能力持续提升。2025年公司实现营业收入42.21亿元，同比增长0.69%；实现归母净利润2.95亿元，同比增长17.69%；扣非归母净利润2.84亿元，同比增长27.35%，连续两年保持扣非利润显著高于表观利润增速的高质量增长态势。2026年Q1，公司实现营业收入12.18亿元，同比增长3.26%；实现归母净利润1.24亿元，同比增长56.29%；扣非归母净利润1.05亿元，同比增长33.60%。
    瓷绝缘子业务高增放量，洁净环保业务阶段性承压，精密轴承稳中有进。分业务来看，洁净环保设备及工程、输变电高压绝缘子、精密轴承贡献主要收入。1）洁净环保设备及工程：2025年营收同比下滑7.90%至20.74亿元，收入占比降至49.13%，但毛利率同比提升1.08pct至18.21%。2）输变电高压绝缘子：2025年营收10.25亿元，同增35.24%，收入占比提升6.20pct至24.28%，毛利率同比提升4.39pct至37.92%，贡献主要增量。根据苏州电瓷（截至2025年末，创元科技持股86.42%）财务报告，2025年苏州电瓷营业收入突破10亿元，同比增长35.42%，归母净利润2.41亿元，同比增长47.13%，呈现“规模扩张、效益提升、结构优化”态势。3）精密轴承：2025年营收同增1.44%至7.26亿元，收入占比17.19%，毛利率小幅下降1.08pct至36.27%。根据苏轴股份（截至2025年末，创元科技持股42.79%）财务报告，2025年苏州轴承在美国加征关税、主要经济体贸易保护加剧、国内需求释放偏缓以及行业价格竞争日趋激烈的复杂外部环境下，实现营业收入7.26亿元，同比增长1.54%；归母净利润1.51亿元，同比增长0.05%，保持双增长。
    ROE进一步上行，资产负债率持续下降，财务结构健康。2025年公司加权平均净资产收益率为10.68%（2024年为10.11%），连续两年上行。截至2025年末，公司资产负债率进一步下降至37.34%，财务稳健性持续提升。公司银行借款总额同比下降，带动财务费用净收入扩大（2025年财务费用-0.15亿元，2024年为-0.07亿元）。
    经营性现金流持续改善。2025年，1）公司经营活动现金流净额6.22亿元，同比增长34.05%；2）投资活动现金流净额-1.93亿元，同比减少1.38亿元；3）筹资活动现金流净额-2.33亿元，同比改善26.27%。
    盈利预测与投资评级：公司瓷绝缘子业务高增放量，洁净环保业务阶段性承压，精密轴承稳中有进，我们将2026-2027年归母净利润预测从3.16亿元/3.51亿元上调至3.68亿元/4.26亿元，预计2028年归母净利润为4.84亿元，2026-2028归母净利润同比+25%/16%/14%，对应当前PE为19/16/14倍，维持“增持”评级。
    风险提示：下游需求不及预期，行业竞争加剧，宏观经济波动风险等。

营收增长稳健，柬埔寨产能爬坡和汇兑损失致使利润短期承压

路斯股份(920419)
    投资要点：
    事件：公司发布2025年度报告和2026年一季报，2025年公司实现营业收入8.59亿元(yoy+10.46%)、归母净利润6045.96万元(yoy-22.85%)，毛利率、净利率分别为20.77%、6.61%。公司2025年毛利率同比-2.10%，主要系柬埔寨子公司肉干产品收入的增量较大但毛利率偏低，导致肉干产品整体毛利率下降；人民币汇率升值对出口毛利率产生一定影响；肉粉产品受市场供需影响，销售价格偏低，导致其毛利率下降。2026年Q1公司实现营业收入2.21亿元(yoy+19.73%)、归母净利润1036.26万元(yoy-37.24%)。此外，公司拟以未分配利润向全体股东每10股派发现金红利1.50元（含税），共预计派发现金红利1550万元。
    2025年公司境外市场收入高于境内，主粮和罐头产品增长亮眼。分产品来看，公司2025年肉干产品实现营收5.01亿元（yoy+4.61%），主要系境外收入增长所致，占总营收58.30%，毛利率为23.61%（yoy-3.15pcts）；主粮产品实现营收1.22亿元（yoy+19.32%），主要系国内收入增长显著，占总营收14.16%，毛利率为22.02%（yoy+3.08pcts）；肉粉产品实现营收1.14亿元（yoy+6.36%），主要系肉粉订单增加所致，占总营收13.28%，毛利率为2.79%（yoy-4.57pcts）；罐头产品实现营收7776.14万元（yoy+62.09%），主要系境外客户订单大幅增长所致，占总营收9.05%，毛利率为21.79%（yoy-5.90pcts）；饼干产品实现营收2360.26万元（yoy+4.29%）和洁牙骨产品实现营收873.66万元（yoy+79.65%），主要系境外客户订单增加所致。分地区来看，公司境内外收入均保持稳步增长，境外增速快于境内增速。2025年境内收入3.15亿元（yoy+6.67%），毛利率13.79%，占总营收36.62%；境外收入5.44亿元（yoy+12.77%），毛利率24.79%。境外收入增长，主要系来自俄罗斯、美国市场的订单明显增长，肉干产品、罐头产品贡献较大增量；境内收入增长主要系主粮产品增长，但肉干产品收入有所下滑拖累增速。
    双品牌协同驱动国内市场发展，全球化与全渠道布局加速市场渗透。品牌建设方面，2025年公司全新推出“妙冠”品牌，主打高性价比产品定位；“路斯”品牌则持续通过研发创新，逐步实现向高附加值产品系列的迭代升级。双品牌战略进一步丰富了公司的产品矩阵，增强对不同细分市场的精准开发和多元覆盖能力。公司坚持“海外深耕、国内突破”的市场开发方向，海外市场方面，巩固欧洲、俄罗斯等传统优势市场，攻关美国市场，拓展东南亚、拉美、中东等新兴市场。公司依托柬埔寨子公司“路恒”，加强海外团队建设，积极构建全球化供应链体系，加大国外市场的开发力度，努力提高公司出口业务规模；国内市场方面，公司进一步完善线上线下渠道的建设，加强直播电商、内容电商布局，同时完善线下分销商区域布局，持续拓展宠物门店、宠物医院、商超渠道，并加强私域运营。研发创新方面，公司预计将聚焦宠物生理营养需求与市场趋势，持续加大研发投入，努力打造差异化、功能化、高端化产品矩阵，重点布局功能型主粮与零食，推进高鲜肉/低温烘焙/冻干/风干等先进工艺应用，研发昆虫蛋白、植物蛋白等高性价比替代原料的应用。
    盈利预测与评级：我们预计公司2026-2028年归母净利润为0.65、0.75和0.89亿元，对应PE为21、18、15倍。公司深耕宠物食品领域，海外产能建设以拓展新客户，主粮产能释放支撑自有品牌快速发展，我们看好其凭借多品牌布局+全渠道覆盖发展自有品牌的潜力，维持“增持”评级。
    风险提示：原材料价格波动风险、汇率波动风险、海外经营风险

2025年报及26Q1业绩点评：整体业绩彰显韧性，海外营收延续高增长

新产业(300832)
    事件：
    公司披露2025年报及2026Q1季报，2025年公司实现营收45.77亿元，同比增长0.91%，全年归母净利润16.2亿元，同比减少11.39%；2026Q1公司实现营收11.29亿元，同比增长0.34%，归母净利润4.42亿元，同比增长1.02%。2025年全年每股派息1.2元，股息支付率58%（2024年为55.9%）。
    2025年整体业绩彰显韧性，国内业务受集采影响毛利率承压
    整体业绩彰显韧性。在国内化学发光集采和医疗机构检验结果互认等多重政策压力下，公司2025年整体营收45.77亿元，同比依然保持基本持平，微增0.91%；分季度看，公司主营IVD属流水型业务，没有明显季节性，季度营收均值维持在11亿元左右。公司整体毛利率为69.25%，同比下降约2.82pct，其中主要是国内部分毛利率下降较为明显，从2024年的74.89%下降到2025年的68.25%，同比下滑约6.49pct，国内业务毛利率承压反映化学发光集采影响。公司2025年归母净利润16.2亿元，同比减少11.39%，期间费用率（销售、管理&研发）合计占总营收29.33%，同比2024年小幅上升约0.81pct（2024年为28.53%），净利润下滑主要由产品毛利率下降推动。2026Q1，公司整体营收和归母净利润实现同比双增，进一步彰显公司经营韧性。
    海外业务是亮点，营收延续高增长
    海外业务是亮点。拆分国内国际业务，公司国内营收25.68亿元，同比下降9.87%（2024年同比增长9.24%），在整体营收占比中下降到56.11%（2024年为62.82%）；国际营收20.09亿元，同比增长19.13%，是公司2025年整体营收增长的主要驱动力，四年（2022-2025年）年均增速25%以上，2026年国际营收占比提升到43.89%（2024年为37.18%），国际国内营收规模趋向均衡。国际业务毛利率逐年提升，从2022年的55.87%提升到2026年的70.34%，并首次超过国内业务毛利率水平（68.4%）；未来海外业务依然是公司增长主要驱动力，营收规模与质量（毛利率提升）双驱动。
    盈利预测及投资建议
    盈利预测：我们预测公司2026-2028年，营收分别为50.6/57.3/66.5亿元，分别同比增10.6%/13.3%/16.0%；归母净利润为18.8/21.2/24.8亿元，分别同比增16.2%/12.4%/17.2%。
    当前市值366亿元（截至2026年4月27日收盘数据），对应PE（2026E）为19.5倍，公司作为化学发光行业龙头企业，国际业务先发优势明显，海外营收在总营收中占比较高，熨平国内业务政策影响，维持“推荐”评级。
    风险提示：国内IVD集采降价幅度超出预期；检查结果互认等政策影响检查需求量；行业竞争加剧；系统风险。

2026年第一季度收入同比增长8.57%，盈利继续改善

海天味业(603288)
    核心观点
    2026年第一季度公司实现营业收入90.29亿元，同比增长8.57%；归母净利润24.44亿元，同比增长10.97%；扣非归母净利润为23.47亿元，同比增长9.34%。
    核心主业稳固，主力地区维持强韧。酱油/蚝油/调味酱/其他分别实现收入47.51/14.22/9.23/15.51亿元，同比分别增长7.48%/4.60%/1.12%/20.32%；线下/线上渠道收入81.48/4.99亿元，同比增长7.72%/19.62%，线上渠道延续亮眼表现；2026Q1北/中/东/南/西部地区同比+8.1%/9.4%/6.4%/8.4%/9.7%，东部、南部地区在高基数下依旧保持强韧，西部地区环比提速明显。
    供应链挖潜释能，盈利能力持续改善。前期成本端供应链优化成效显著，26Q1
    毛利率在高基数下同比+2.0pct至42.0%，销售费用同比略有下降0.2pct，由此毛销差同比提升2.2pct至36.2%。管理费用率小幅提升0.3pct。此外，财务费用约1955万元，主因汇兑损失大幅扩大至2.1亿元，源于港股募集资金汇率波动。由此，公司维持利润改善趋势，2026Q1归母净利率同比提高0.6pct至27.1%。
    渠道改革与品类创新双轮驱动，海外布局打开长期空间。公司紧抓餐饮行业复苏机遇，不仅巩固在中小餐饮的优势，还积极拓展连锁餐饮的定制化业务，并优化经销商结构，提升渠道服务能力。战略上公司在巩固基础调味品优势的同时，大力发展复合调味品等新品类，推出场景化大单品，满足餐饮标准化和家庭便捷化的需求。此外，公司积极推进海外市场布局，有望在全球市场打开新的增长空间。
    风险提示：行业竞争加剧，原材料成本大幅上涨，餐饮需求恢复不及预期，海外扩张不及预期等。
    投资建议：我们基本维持此前盈利预测，预计2026-2028年公司实现营业总收入312.0/335.5/357.7亿元(前预测值为312.0/335.5/357.7亿元)，同比8.1%/7.5%/6.6%；2026-2028年公司实现归母净利润79.1/87.0/94.8亿元(前预测值为79.0/86.3/93.4亿元)，同比12.3%/10.1%/8.9%；实现EPS1.35/1.49/1.62元；当前股价对应PE分别为29.1/26.4/24.2倍。维持优于大市评级。

2025年报&2026年一季报点评：一季度营收同比+22%，线下调改成效显现

好太太(603848)
    核心观点
    2025年经营承压，2026Q1收入与业绩增长亮眼。2025年公司实现收入15.44亿/-0.86%，归母净利润2.03亿/-18.22%，扣非归母净利润1.97亿/-19.31%；其中2025Q4实现收入4.84亿/-0.75%，归母净利润0.60亿/+3.36%，扣非归母净利润0.58亿/+6.03%。2025年收入增长放缓，主要系行业增速放缓、公司线下渠道面临短期调改，利润下滑更多主要系行业价格战以及公司销售费用投入增加。2026Q1实现收入3.15亿/+21.68%，归母净利润0.41亿/+21.37%，扣非归母净利润0.38亿/+20.76%，2026Q1收入与利润逆势高增长，线上渠道稳固龙头地位并加速结构升级、线下调改效果显现。2025年每10股拟派发现金红利2.0元（含税）。
    2025年线上优于线下，销量高增、均价承压。1）分渠道：2025年线上收入10.6亿/+7.67%，线下收入4.5亿/-15.4%，线上电商全渠道市占率稳步提升，高端产品占比快速增长，线下坚定推进“平台+零售”转型，在调整期收入阶段性承压；2）分产品：2025年智能家居产品收入13.0亿/-2.2%，其中销量同比+28.2%、均价同比-23.7%；晾衣架产品收入1.5亿/-13.8%，其中销量同比+34.5%、均价同比-35.9%。公司整体销量延续高增长，价格由于行业竞争加剧而大幅下滑。
    2026Q1渠道改革成效显著，线下强劲修复。公司线下渠道坚定转型，推动渠道与终端管理向精细化、体系化升级，同时大力推进店效倍增计划并取得显著成效，推动经销商由被动坐商向主动零售转变，验证了零售转型路径的可行性，2026Q1线下增速较线上更优，成为拉动整体增长的核心驱动。
    2026Q1毛利率短期承压，费用优化。2025年公司毛利率48.8%/+0.8pct，净利率13.2%/-2.8pct，毛利率提升主要系线上持续优化电商运营效率与精准营销、规模效应显现；2026Q1毛利率43.6%/-4.3pct，毛利率下降主要系受原材料价格大幅上涨影响，销售/管理/研发/财务费用率分别为24.2%/6.6%/2.8%/-0.6%，同比+0.9pct/-1.9pct/-0.4pct/+0.2pct，其中销售费用率提升预计主要系品牌补贴投入；2026Q1净利率12.9%/-0.03pct。
    风险提示：原材料价格波动，市场竞争加剧风险，房地产市场调控风险。
    投资建议：下调盈利预测，维持“优于大市”评级
    公司是智能晾晒龙头，品牌认知与全渠道布局领先。考虑到行业增长放缓与竞争加剧，下调2026-2027年并新增2028年盈利预测，预计2026-2028年归母净利润2.3/2.7/3.1亿元（前值2.6/3.1/-亿），同比+14.8%/+16.3%/+15.9%，摊薄EPS=0.58/0.67/0.78元，当前股价对应PE=26.7/22.9/19.8倍，维持“优于大市”评级。

单一季度净利润同比增长18%，在手订单充沛

均胜电子(600699)
    核心观点
    2026Q1均胜电子实现净利润4.0亿元，同比+18%。公司2026Q1实现营收138.15亿元，同比-5.22%，环比-9.93%，归母净利润4.02亿元，同比+18.11%，环比+86.52%。
    2026Q1净利率同比提升0.6pct，四费率环比下降。206Q1公司毛利率17.7%，同比-0.2pct，环比-0.6pct，净利率3.4%，同比+0.6pct，环比+1.7pct。2026Q1公司四费率为13.85%，同比+0.1pct，环比-0.1pct。
    全球订单充沛，智能驾驶业务进展顺利。2026Q1公司新获定点项目实现良好开局，单季度新获定点项目的全生命周期订单金额约人民币275亿元，其中安全类业务约人民币161亿元，电子类业务约人民币114亿元。2026Q1，公司智能驾驶业务进展顺利，相继获得国内某自主品牌及某合资品牌智能驾驶解决方案项目，并取得国内头部新势力车企出海车型的智能座舱业务定点，积极助力中国车企出海。
    首个L3智驾域控产品即将量产上车，联合中际旭创发布车载光通信解决方案。3月，公司在高阶智能驾驶领域取得重大突破，公司首个L3级智驾域控产品计划于2027年年中量产上车，并搭载在某知名头部车企相关车型上；同时，公司打造的L4智驾域控即将搭载在低速无人物流车上，有望成为首个量产的基于国产芯片平台的L4智驾域控产品。2月，在德国大众集团全球总部技术交流会上，均胜电子首次展示联合中际旭创打造的车载光通信解决方案，已具备量产上车能力。
    均胜电子定位为“汽车+机器人Tier1”，积极布局新兴智能体产业链，打造第二增长曲线。2025年，公司全面布局新兴智能体产业链，为国内外客户提供包括大小脑控制器、能源管理模块、高性能机身机甲材料等关键零部件以及机器人头部、胸腔总成等软硬件一体化解决方案。2025年9月，公司正式发布机器人AI头部总成和基于英伟达JetsonThor芯片的全域控制器，以及新一代机器人能源管理产品。2026年3月，公司与恩力动力达成战略合作，开拓具身智能机器人动力能源的潜力市场。
    风险提示：汽车销量不及预期、原材料价格波动。
    投资建议：维持盈利预测，维持优于大市评级。我们维持盈利预测，预计公司2026-2028年营收为658.53/698.04/745.51亿元，归母净利润为18.42/21.32/23.46亿元，维持“优于大市”评级。

收入加速增长，稳步推进门店扩张

菜百股份(605599)
    核心观点
    一季度收入加速增长，扣非归母净利润增长62%。公司2025年实现营收288.2亿元，同比+42.44%，归母净利润11.33亿元，同比+57.59%，扣非归母净利润10.26亿元，同比+50%，位于此前预计预告区间。2026年一季度营收142.73亿元，同比+73.59%，增速进一步加快。一季度归母净利润3.98亿元，同比+24.62%，扣非归母净利润4.49亿元，同比+62.31%。整体业绩受益于金价上行带来的贵金属投资业务增长，以及产品持续升级支撑毛利率。
    分红方面，2025年拟合计现金分红总额6.07亿元，占归母净利润的53.54%。贵金属投资业务增长较好，积极借助文化IP创新产品。公司2026年一季度黄金珠宝零售业务实现收入142.27亿元，同比增长73.95%，其中预计贵金属投资产品增速领先，占整体收入的比重达到70%多。此外，公司投资产品
    也在积极创新，开发贺岁金条、IP联名金条等产品，毛利率相对较高。首饰
    产品方面，公司积极借助文化IP等销售古法、金镶钻等高毛利率产品，不断推动产品结构优化。渠道方面，截至2025年底，公司直营门店总数106家；电商渠道实现收入66.66亿元，同比增长39.5%。
    产品结构变化影响毛利率，费用率优化。公司2026年一季度毛利率7.13%，同比-1.21pct，主要系贵金属投资产品占比提升影响。销售费用率1.47%，同比-0.56pct，管理费用率0.27%，同比-0.15pct，整体费用率优化。现金流方面，一季度实现经营性现金流净额2.06亿元，同比-86.58%，系本报告期采购商品同比增长所致。
    风险提示：金价大幅波动；门店拓展不及预期；电商销售不及预期。
    投资建议：公司积极推进产品迭代升级，包括文化属性的投资金产品，时尚设计的古法黄金首饰等，在保持收入增长的同时支撑公司毛利率水平。渠道扩张亦稳步推进，带动品牌知名度提升。考虑公司短期贵金属产品占比提升影响毛利率，以及今年金价相较于去年涨幅较弱的假设下，我们略下调公司2026-2027年归母净利润预测至12.44/13.92亿元（前值分别为13.03/14.65亿元），并新增2028年预测为16.19亿元，对应PE分别为14.6/13.1/11.2倍，维持“优于大市”评级。
    风险提示：金价大幅波动；门店拓展不及预期；电商销售不及预期。

北交所信息更新：2026Q1营收环比增长12.18%，植保行业触底回暖公司修复可期

颖泰生物(920819)
    2025年营收54.74亿元，同比-3.27%，归母净利润-2.57亿元，同比减亏56.25%公司发布2025年年报和2026年一季报，2025年实现营收54.74亿元，同比下降3.27%，归母净利润-2.57亿元，同比减亏56.25%。2026Q1单季度公司营收13.55亿元，同比增长0.15%，环比增长12.18%，归母净利润-0.20亿元，同比转亏，但环比2025Q4亏损显著收窄。受联营企业长期股权投资减值、存货跌价、汇兑损失等因素影响，公司利润仍承受一定的压力，我们下调公司2026-2027年盈利预测，新增2028年盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为0.81（原1.05）/1.66(原2.01)/2.96亿元，EPS分别为0.07/0.14/0.24元，当前股价对应PE分别为52.0/25.5/14.3倍。我们看好公司产品价格回升以及农药行业景气持续修复，维持“增持”评级。
    行业下行周期营收微降彰显公司韧性，盈利能力改善抵御行业周期波动2025年农化行业整体处于周期底部盘整与结构性转型叠加阶段，产能结构性过剩、产品价格低位运行、市场竞争白热化等压力持续存在。公司在行业下行周期中聚焦主业，提升经营质量，农药原药及制剂业务保持稳定，核心产品市场占有率维持领先水平，在行业价格持续承压的背景下，整体营业收入小幅下降3.27%；2026Q1营收同环比均实现增长。盈利能力明显改善，2025全年净利润亏损大幅收窄。实施降本增效策略，对产品生产关键环节开展技术下沉与工艺优化，带动自产产品毛利率增加近2%，进一步增强了公司抵御行业周期波动的能力。
    行业触底回暖，全球农药市场强劲复苏
    随着2026年全国春耕生产陆续展开，农药市场迎来需求旺季。2026年春耕季，农药行业呈现供需两旺、价格普涨、绿色产品走俏、科学用药成共识的鲜明特点。2026年一季度以来，受春耕需求启动、部分原药出口退税取消、地缘局势紧张推动国际补库存等多重因素影响，农药行业在连续三年景气下行后，触底回升态势明显。此外，原油价格上涨带动种植成本提升，而下游农产品期货价格普遍上涨改善了种植效益，进一步拉动农药需求回暖。
    风险提示：国际贸易摩擦风险、安全生产风险、市场竞争加剧风险，其他风险详见倒数第二页标注1

北交所信息更新：储能+动力电池结构件需求旺盛，2026Q1归母净利润同比+11.35%

远航精密(920914)
    2025总营收+22%、2026Q1归母净利润同比+11.35%，维持“增持”评级远航精密公布2025年报及2026一季报，2025全年实现总营业收入10.43亿元，同比增长22.38%；实现归母净利润0.53亿元，同比减少20.7%。2026Q1实现营业收入2.79亿元同比+29.19%，归母净利润1821.72万元同比+11.35%。考虑到2026年内预期年产2,500吨精密镍带材料项目达到可使用状态，氢能等方面持续推进，我们小幅上调2026、2027年、增加2028盈利预测，预计2026-2028年实现归母净利润0.83/1.03/1.10亿元（原值2026-2027年0.82/0.94亿元），对应EPS为0.83/1.03/1.11元，当前股价对应PE为31.8/25.7/24.0X，维持“增持”评级。
    精密结构件总营收+59.38%，年产8.35亿片精密合金冲压件项目投产2025全年镍带、箔产品实现总营收6.69亿元同比增长8.83%，对应产量达到4660吨，产能利用率78.60%，对应毛利率13.71%。精密结构件产品则实现总营收3.19亿元同比增长59.38%，2025全年产量达到35977万件，对应产能利用率48.13%。公司“年产8.35亿片精密合金冲压件项目”于2025年11月投产，产能规模相应扩大，新增产能进入爬坡释放期。柔性印刷电路组件产品2025实现营收760.80万元同比增长2,891.63%，毛利率同比提升51.60pct达到-12.96%，2025年内孙公司投产，采集线路板模组产品出货数量及金额增加。
    2025电解镍价格呈现宽幅震荡，全球及中国锂电池出货量保持高增态势2025年主要原材料电解镍价格呈现宽幅震荡。生意社数据显示，2025年末镍价较2024年同期增长了12,258元/吨，涨幅为9.77%。2025年受益于储能电池和动力电池需求的持续高增长，全球及中国锂电池出货量保持高增态势。EVTank、GGII等机构数据显示，2025年全球锂电池出货量2,280.5GWh，同比增长48%；2025年中国锂电池出货量1,888.6GWh，同比增长55.5%。下游需求的增长为锂电池结构件行业注入强劲发展动力，SPIR数据显示，2025中国锂电池结构件市场规模为610.6亿元，同比增长25.3%，预计到2030年将超过1,291亿元。
    风险提示：原材料价格波动风险、技术迭代风险、募投项目延期风险。

2025年报业绩点评报告：海外市场实现高增，盈利能力持续改善

安琪酵母(600298)
    事件：
    公司发布2025年报。公司实现营业收入167.29亿元，同比增长10.08%；归母净利润15.44亿元，同比增长16.60%；扣非后归母净利润13.59亿元，同比增长16.19%。
    2025Q4，公司实现营业收入49.42亿元，同比增长15.35%；归母净利润4.28亿元，同比增长15.23%；扣非后归母净利润3.94亿元，同比增长19.16%。
    观点：
    酵母及深加工产品是公司营收的主要来源，占总收入的71.43%，2025年收入同比增长10.09%。分产品来看，2025年公司酵母及深加工产品/制糖产品/包装类产品/食品原料产品/其他产品分别实现营收119.49亿元/13.39亿元/3.60亿元/22.18亿元/7.89亿元，同比变化10.09%/5.80%/-12.16%/54.36%/-32.47%；分地区来看，国内/国外分别实现营收98.05亿元/68.48亿元，同比增长4.08%/19.88%，公司国际业务保持快速增长；分销售模式来看，线下/线上分别实现营收124.62亿元/41.91亿元，同比变化17.79%/-7.96%，线下销售实现较快增长。
    公司毛利率和净利率小幅上升，盈利能力持续优化。2025年公司实现毛利率24.71%，同比提升1.18pct；销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为5.62%/3.28%/0.81%，同比小幅提升0.17pct/0.04pct/0.39pct，公司费用率基本维持稳健态势；净利率为9.50%，同比提升0.60pct。公司新产品、新业务推广成效显著，战略新品酵母蛋白推广顺利，全年上市多款新品试销符合预期，包括烘焙专用奶系列产品、低糖高活性干酵母、福邦非活性酵母、安琪纽特儿童成长配方奶粉、酵母粉等，形成了蛋白比例全覆盖的酵母蛋白产品体系。
    安琪酵母是专门从事酵母、酵母衍生物及相关生物制品的企业，产品种类丰富，结构完善，是全球第二大酵母公司。公司主营面包酵母、中华面食酵母、酵母抽提物、酿酒酵母、生物饲料添加剂、营养保健产品、食品原料等产品的生产和销售，产品广泛应用于烘焙与发酵面食、食品调味、微生物营养、动物营养、水产营养、植物营养、人类营养健康、酿造与生物能源等领域。公司构建了全球营销网络，产品远销170多个国家或地区。公司品牌影响力持续提升。2025年，公司持续加大品牌投入，完成了CCTV、综艺节目、演唱会等平台的品牌广告投放和赞助。组织并参加了多场国内外展会和行业会议，打造了“小酵主很忙”、“好吃的面包店”、“福粉节”等特色IP，全面推进直播电商和营销账号矩阵构建，品牌传播形式更加立体、多元。“安琪”品牌价值达202.68亿元，蝉联国内食品加工制造类目第一，荣获“中国品牌国际化标杆100强”。
    盈利预测及投资评级：我们预测2026-2028年公司实现营业收入184.22亿元/203.59亿元/225.60亿元，同比增长10.12%/10.51%/10.81%；归母净利润18.27亿元/20.64亿元/23.27亿元，同比18.30%/13.00%/12.72%，对应2026年4月21日收盘价，PE分别为18.9X/16.8X/14.9X。首次覆盖，我们给予公司“增持”评级。
    风险提示：食品安全问题、市场竞争加剧、原材料价格波动、新品动销不及预期、国内需求复苏不及预期。

新能源汽车赛道深化+全球化产能布局+产业链垂直整合，三大主线推进长期发展

易实精密(920221)
    投资要点：
    事件：公司发布2025年报和2026年一季报，2025年公司实现营业收入3.49亿元（yoy+9%）、归母净利润5800万元（yoy+7%）、扣非归母净利润5701万元（yoy+11%），毛利率、净利率分别为30.51%、16.85%。2026Q1公司实现营业收入8394万元（yoy+5%），归母净利润1528万元（yoy+2%）、扣非归母净利润1496万元（yoy+2%）。此外，公司发布2025年年度权益分派预案，拟每10股派发现金红
    经营回顾：新能源汽车、通用汽车、传统燃油汽车销售额均实现增长。2025年，公司新能源汽车零部件、通用汽车零部件、传统燃油汽车零部件、其他营收分别为15036万元（yoy+14%）、7808万元（yoy+10%）、8391万元（yoy+13%）、3712万元（yoy-16%），毛利率分别为29.38%（yoy+1.20pcts）、36.28%（yoy+5.30pcts）、31.96%（yoy-1.87pcts）、19.68%（yoy-10.49pcts）。2025年营业收入同比增长
    主要系公司2025年主营业务稳定增长，新能源汽车专用零部件、通用汽车零部件、传统燃油汽车零部件三大类产品销售额均实现了10%以上的增长；2025年其他业务收入同比减少主要系2025年销售定制模具和提供加工业务收入减少所致。区域方面，2025年公司国内、国外分别营收31993万元（yoy+9%）、2954万元（yoy+6%），毛利率分别为29.39%（yoy+0.33pcts）、42.57%（yoy-1.55pcts）。2025年公司国内收入占91.55%，国外收入占比8.45%，公司业务以内销为主。
    2025年成就：技术研发、市场开拓、降本增效多点发力，核心竞争力持续夯实。技术研发：公司加大研发费用投入与研发团队建设力度，聚焦新能源汽车零部件等核心领域的技术突破，以技术优势打造行业领先地位；2025年，公司新增专利11项，其中发明专利2项，发明专利累计达19项，累计各类专利达100项。市场开拓：公司持续拓展业务领域，开发新项目，并不断优化客户群体结构，以巩固现有产品的市场地位；同时，公司通过提升产品附加值和技术含量，强化核心产品竞争力，持续扩大市场份额。降本增效：随着各业务板块产能逐步释放，公司深入推进降本增效战略，有效降低生产成本、提高产能利用率，确保生产环节高效、有序、可控；2025年，公司荣获江苏省工业和信息化厅授予的“先进级智能工厂”荣誉称号。
    2026年看点：募投项目顺利投产，多家境内外子公司完成布局，持续强化海外本土化产能、深化产业链完善性。2025年公司募投项目“新能源汽车高压接线柱及高压屏蔽罩生产线扩建项目”和“研发中心扩建项目”顺利竣工并全面投产，或将有效提升生产效率与交付能力。2026年，公司计划稳步推进募投项目落地见效，并进一步增强新能源汽车零部件的研发、扩产能力，计划在现有新能源汽车零部件生产基础上，持续推进技术迭代升级，重点聚焦核心产品，巩固细分市场竞争优势，确保公司营收、效益稳步增长。此外，为持续优化业务布局，2025年公司先后设立ECMARK（海外本地化生产基地）、马克表处（上游供应链关键环节配套）、易实机械（锌合金压铸子公司）等多家境内外控股孙、子公司，计划通过延链补链、多点拓展，拓宽经营赛道，挖掘海内外市场发展空间。
    盈利预测与评级：我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为0.67/0.76/0.87亿元，对应当前股价PE分别为26/23/20倍。随着募投项目效能的持续释放、产业链布局的不断完善，公司或能在新能源汽车零
    部件赛道构建起“技术+产能+全球化”的核心竞争力，未来有望依托细分领域的领先优势，深度绑定优质客户，进一步扩大市场份额，实现营收与利润的双维度高质量增长，为全球化战略落地奠定坚实基础。维持“增持”评级。
    风险提示：产品价格年降风险、原材料价格波动风险、出口业务风险。

合成树脂业绩稳健，先进电子材料高速增长

圣泉集团(605589)
    事件描述
    公司发布2025年年报及2026年一季报。公司2025年实现收入109.36亿元，同比增长9.14%；实现归母净利润10.07亿元，同比增长15.98%。2025年，公司股份支付费用为1.42亿元，剔除股份支付费用后，归母净利润为11.49亿元，同比增长26.27%。2026年第一季度公司实现营收26.71亿元，同比增长8.62%，环比降低6.73%；归母净利润1.77亿元，同比降低14.21%，环比降低28.20%，主要由于股份支付费用影响，剔除股份支付费用后，归母净利润为2.19亿元，同比增长5.64%。
    事件点评
    合成树脂销量稳步增长，盈利能力显著提升。2025年，公司合成树脂类
    产品实现营业收入56.61亿元，同比增长5.95%，对应毛利率23.76%，同比增长3.10个百分点；实现销量79.73万吨，同比增长14.61%，其中：酚醛树脂产品销量58.44万吨，同比增长6.14%，铸造用树脂产品销量21.29万吨，同比增长22.29%。2026年第一季度，公司合成树脂类产品实现营收14.02亿元，同比增长9.37%，实现销量19.29万吨，同比增长15.97%。公司酚醛树脂产销量持续增长，高端化、定制化、绿色化产品占比稳步提升，电子级、新能源、耐火材料、摩擦材料、碳素用等特种树脂放量明显，盈利能力优于行业平均水平。铸造用树脂方面，公司继续深化针对能源电力、汽车等重点领域的定制化深度解决方案，持续强化竞争优势，加快推进硅砂、合金材料等产品的新产能建设与落地投产，为市场拓展与稳定交付筑牢根基。
    AI高速发展驱动高频高速树脂放量，先进电子材料及电池材料进展顺利。2025年，公司先进电子材料及电池材料实现营业收入16.60亿元，同比增长33.66%；销量8.35万吨，同比增长21.05%。先进电子材料方面，公司已逐步构建起覆盖覆铜板材料、半导体封装材料、光刻胶树脂及光学材料等
    多元领域的电子材料技术体系。公司持续推动高端电子树脂体系升级，重点布局M6-M10级高频高速树脂、低介电材料及高耐热封装材料，以更好满足高速通信、AI服务器及先进电子设备对材料性能日益提升的需求。电池材料方面，公司多孔碳实现规模化量产，现产能达到千吨级，在多个头部客户端导入定型；硅碳产品已建成百吨级中试，千吨产线预计在2026年年中具备产能释放条件，多产品在3C端已导入定型，实现小批量出货，在EV端验证也有定型的趋势；硬碳产品依托生物质和树脂双重路线，在性能上已得到头部客户的认可，目前在批量供应阶段。
    大庆基地实现稳定运行，生物质产品矩阵进一步丰富。2025年，公司生物质产品实现营业收入11.06亿元，同比增长15.68%。大庆生产基地“100万吨/年生物质精炼一体化（一期工程）项目”实现稳定化、规模化运行，各项物料消耗基本达到设计值，全品类产品实现产销平衡。章丘基地木糖醇及
    L-阿拉伯糖产销大幅提升，新增异麦芽酮糖醇相关应用，进一步丰富生物质产品矩阵，有效提升产业整体影响力与市场竞争力。
    投资建议
    我们预测2026年至2028年，公司分别实现营收127.55/141.88/156.96亿元，同比增长16.6%/11.2%/10.6%；实现归母净利润13.94/16.12/18.67亿元，同比增长38.5%/15.6%/15.9%，对应EPS分别为1.65/1.90/2.21元，PE为23.0/19.9/17.2倍，维持“增持-A”评级。
    风险提示
    原材料价格波动风险；宏观经济波动风险；安全生产风险；项目建设、投产进度不及预期风险。

2026年一季报业绩点评报告：AI驱动云业务增长，全球化战略稳步推进

优刻得(688158)
    事件：
    2026年Q1，公司单季度实现营业收入4.39亿元，同比增长16.77%；实现归母净利润274万元，相较去年同期的-4473万元，同比增长106.13%；扣非归母净利润为-875万元，较去年同期的-4540万元，亏损大幅收窄80.73%。
    观点：
    AI驱动业绩增长，盈利能力显著改善。2026年Q1，公司实现营业收入4.39亿元，同比增长16.77%；实现归母净利润274万元，去年同期为-4473万元，扭亏为盈；实现扣非归母净利润-875万元，同比大幅减亏80.73%。公司单季度AI相关业务占比超过40%，AI带动公司业务结构改善成效渐显。同时，公司高毛利业务占比提升，费用管控合理，26Q1公司毛利率显著提升，同比+5pct.至29.34%。
    两大智算中心陆续投运，持续推进全球化战略。公司于国内自建的内蒙古乌兰察布、上海青浦智算中心陆续投运，双智算中心布局保障持续发力，保障智算服务能力。2026年4月数据，公司乌兰察布数据中心满负荷运营状态下毛利率已达30%-40%，目前机柜负载率稳定在90%上下，基本实现满产；同时公司上海青浦数据中心也已实现盈利。海外方面，年初至今，公司已在美国丹佛、巴西圣保罗等地新增节点，有望为公司整体盈利能力提升提供良好助益。
    涨价效应有望逐步释放，有望持续受益AI浪潮。在行业需求旺盛的背景下，公司顺应云计算行业涨价趋势，从3月起陆续与客户洽谈新订单涨价事宜，部分产品涨幅在5%-12%之间。但因仅对新签、续期订单执行新价格，因此涨价效应有望在后续季度逐步释放，进一步增厚利润。
    盈利预测及投资评级：国内智算建设正处于扩张期，智算投入有望持续加大。供需不平衡影响下，云服务涨价有望持续落地。26Q1，公司毛利率显著提升，AI驱动盈利能力改善得以初步验证。考虑到公司AI相关产品有望受益于高需求而实现量价齐升，我们预计公司2026-2028年归母净利润为0.49/1.41/2.42亿元；预计公司2026-2028年EPS分别为0.11/0.31/0.53元；当前股价为50.08元，对应2026-2028年PE分别为469.7/161.8/94.3倍。首次覆盖，给予“增持”评级。
    风险提示：下游需求不及预期；毛利率不及预期；云服务竞争加剧；数据中心上架率不及预期；宏观经济不及预期。

新渠道、新产品有效拉动增长

千味央厨(001215)
    事件：2025年，公司实现营业收入18.99亿元，同比+1.64%；归母净利润0.64亿元，同比-24.04%；扣非归母净利润0.62亿元，同比-24.62%。2026Q1，公司营收5.83亿元，同比+23.83%；归母净利润0.23亿元，同比+5.4%，扣非归母净利润0.21亿元，同比+1%。26Q1公司实现了收入端的快速恢复。
    市场拓展上，直营渠道成为增长核心。2025年直营收入8.98亿元，同比增长11.08%，大客户渠道竞争态势趋缓，新零售为直营增长做出贡献。其中，公司对前三大客户营收有所回落，对第四大客户（推测为盒马）营收大幅增长279.4%，至7249.69元。对截止2025年底，公司大客户（合并关联方后）数量为188家，较24年增加15家。线上直销渠道增速显著，2025年线上收入0.73亿元，同比+76.29%，其中小食类线上业务增长尤为突出。
    传统产品营收下降，新品类上升。产品结构上，主食类与小食类营收分别为8.88/4.06亿元，同比分别-2.82%/-7.38%；烘焙甜品类和冷冻调理菜肴类分别取得营收4.22/1.67亿元，同比分别+15.64%/18.09%。烘焙甜品类主要由蛋挞类、丹麦类、派类驱动。
    毛利率及费用率仍有压力。公司2025年毛利率为22.71%，同比-0.94pct，主要受经销业务实行全国到岸价带来的运费成本上升影响。销售/管理费用率分别为5.98%/9.66%，销售费用率同比+0.58pct，管理费用率持平。2026年Q1毛利率同比略微提升至24.75%，销售费用率达到10.71%，费用率明显高于去年同期，主要系电商投流费用阶段性增加。我们认为电商投流费用及原材料波动带来的压力短期仍将持续。
    盈利预测及投资评级：速冻食品餐饮B端渗透率持续提升，将随着餐饮业的回暖逐步好转。未来，公司将在品类上持续不断的创新，重点培育符合行业趋势的烘焙产品，在渠道上继续推进B+C端“双轮驱动”战略，进一步开拓预制菜市场并拓展新兴渠道及海外市场。预计公司2026-2028年归母净利润分别为0.77、0.89和1.01亿元，对应EPS分别为0.79、0.92和1.04元。当前股价对应2026-2028年PE值分别为58、50和45倍，维持“推荐”评级。
    风险提示：餐饮业复苏不及预期；食品安全风险；消费者信任风险；原材料成本上涨等。

2025年报&2026一季报点评：25年实现扭亏，具身智能产业布局加码

天奇股份(002009)
    投资要点
    25年实现扭亏为盈，26Q1扣非归母净利润同比+88%：
    2025年公司实现营业收入27.63亿元，同比-6.66%；归母净利润0.55亿元，同比+121.44%，实现扭亏为盈；扣非归母净利润-0.80亿元，同比+72.75%，亏损收窄。归母净利润同比转正而扣非有所承压，主要系公司锂电循环相关业务景气度仍处于底部区间，且2025年确认较多投资收益与资产处置收益。
    分业务看，2025年智能装备/锂电池循环/重工机械/循环装备收入分别为17.53/4.73/3.75/0.99亿元，同比分别+12.77%/-19.37%/-25.93%/-62.37%。智能装备业务稳步增长，而锂电循环相关业务仍处在景气度底部复苏区间。
    25Q4实现收入7.99亿元，同比-8.57%；归母净利润-0.13亿元，扣非归母净利润-1.00亿元。26Q1公司实现营业收入7.25亿元，同比+16.47%；归母净利润0.25亿元，同比-41.83%；扣非归母净利润0.22亿元，同比+87.72%。
    毛利率持续改善，研发及财务费用影响Q1利润表现：
    2025年公司销售毛利率16.62%，同比+4.82pct；销售净利率1.92%，同比+10.63pct。分业务看，智能装备/锂电池循环/重工机械/循环装备销售毛利率分别为20.09%/10.07%/19.03%/-4.96%，同比分别-0.62pct/+16.07pct/+8.15pct/-4.69pct。2025年期间费用率14.65%，同比-1.46pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为1.67%/6.77%/4.63%/1.59%，同比分别-0.33pct/-0.65pct/+0.73pct/-1.21pct。26Q1公司销售毛利率20.05%，同比+4.28pct；销售净利率3.30%，同比-3.54pct；期间费用率为16.74%，同比+2.55pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为1.37%/6.01%/5.62%/3.74%，同比分别-0.60pct/-1.04pct/+2.01pct/+2.18pct。26Q1研发费用率提升系公司加大具身智能业务相关研发投入；财务费用率提升系海外订单部分应收款项未达回款节点，叠加一季度欧元、美元汇率下跌影响。
    智能装备订单储备充足，海外与国内重点项目持续履约：
    2025年公司智能装备业务实现收入17.53亿元，同比+12.77%，其中汽车智能装备收入15.86亿元，同比+17.21%，销售毛利率20.29%。公司智能装备业务订单储备充足，海外业务进展顺利，2025年智能装备业务海外市场收入同比+95%，海外收入占比达41%。26Q1智能装备业务实现收入3.92亿元，占总营收54.09%，销售毛利率20.27%，同比+1.42pct；公司持续履约比亚迪印尼总装项目、长安重庆升级改造项目、岚图武汉总装项目、日产襄阳改造项目、CEER沙特涂装项目等，在手订单充足，有望支撑后续营收及盈利保持稳健。
    锂电循环盈利修复，具身智能进入工业场景验证与落地阶段：
    锂电池循环方面：26Q1锂电池循环业务实现收入2.48亿元，同比+205.09%，销售毛利率22.61%，本期实现扭亏为盈，主要系天奇金泰阁产能利用率提升，且钴、碳酸锂、磷酸铁等产品价格上涨，带动出货量、收入及销售毛利率改善。具身智能方面：公司与银河通用设立合资公司天奇银河，与富士康汽车签署战略合作协议，并与长城汽车开启人形机器人在物流场景的应用合作；公司主导建设的江苏省具身智能机器人工业数据采集与实训中心已投入运行。
    盈利预测与投资评级：考虑到公司智能装备主业订单储备充足，锂电循环业务盈利修复，我们基本维持公司2026-2027年归母净利润为2.4/3.3亿元，预计公司2028年归母净利润为4.1亿元，当前股价对应动态PE分别为38/28/22倍，维持“增持”评级。
    风险提示：汽车行业资本开支不及预期；锂电池循环业务进展不及预期；具身智能业务产业化进展不及预期。

北交所信息更新：鱼子类、海珍味增长较快，餐饮连锁化加速，2026Q1归母净利润+7%

盖世食品(920826)
    2025年归母净利润4758万元，同比+16%；2026Q1归母净利润950万元公司发布2025年年度报告与2026年一季度报告，2025年，公司实现营收6.30亿元，同比增长18.01%，归母净利润4758.19万元，同比增长15.84%；扣非归母净利润4438.97万元，同比增长24.86%；毛利率18.63%，2024年为17.74%。2026年一季度，公司实现营收1.51亿元，同比增长16.12%；归母净利润949.79万元，同比增长6.80%；扣非归母净利润793.16万元，同比下滑4.73%。根据年报数据，我们小幅上调2026-2027年并新增2028年盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为0.54/0.63（原0.50/0.59）/0.75亿元，EPS为0.39/0.45/0.53元/股，对应当前股价PE为26.9/23.1/19.6倍，看好公司江苏工厂、泰国工厂产能释放与肉类扩品潜力，维持“增持”评级。
    2025年鱼子类、海珍味类营收增长较快，毛利率受益于江苏工厂与议价能力2025年，公司在原有传统藻类、菌类业务稳固发展基础上，持续推进产品结构优化与市场拓展战略，大力开拓新产品、新市场，有效推动各类产品收入稳步增长，其中鱼子类、海珍味类产品表现较突出。2025年，公司鱼子产品收入1.63亿元，同比增长30.85%；海珍味营收8141.67万元，同比增长38.01%。地域上，公司国内实现营收3.40亿元，同比增长31.88%，毛利率同比提升2.55个百分点，国内市场中鱼子类调味、冻品产品收入规模大幅提升，海珍味类调味产品也实现较快增长；毛利率主要受益于江苏工厂规模化效应与采购议价能力提升。
    餐饮市场处于“存量竞争”阶段，竞争压力持续累积，连锁化进程明显提速据红餐大数据，截至2025年末，全国餐饮门店数量已超过770万家，同比增长3.1%，行业供给端有所扩容。企查查数据显示，2025年全国餐饮企业注册量为239.9万家，同比下降14.4%，但餐饮企业存量达1,612.6万家，同比增长6.5%。整体上看，当前的餐饮市场处于“存量竞争”阶段，竞争压力持续累积。在此背景下，餐饮行业的连锁化进程明显提速。美团数据显示，全国餐饮连锁化率已由2020年的15%提升至2024年的23%。
    风险提示：主要客户产品替代风险、原材料价格波动风险、外汇汇率波动风险。

北交所信息更新：T2干式摩擦片国产替代，与中国制浆造纸研究院合作布局湿式非道路领域

科马材料(920086)
    2026 Q1 营收 0.73 亿元（+0.32%），归母净利润 2437.91 万元（+2.88%）
    2025 年公司实现营收 2.76 亿元，同比增长 10.93%，归母净利润 8971.57 万元，同比增长 25.42%，扣非归母净利润 8314.34 万元，同比增长 21.00%，毛利率50.11%；2026Q1 营收实现 0.73 亿元，同比增长 0.32%，归母净利润 2437.91 万元，同比增长 2.88%，扣非归母净利润 2311.11 万元，同比增长 3.34%。我们维持 2026-2027 年盈利预测，新增 2028 年盈利预测，预计公司 2026-2028 年归母净利润分别为 1.02/1.10/1.21 亿元，对应 EPS 分别为 1.22/1.31/1.45 元/股，对应当前股价的 PE 分别为 23.8/22.0/20.0X，我们看好公司 T2 干式摩擦片高稀缺国产替代，湿式纸基摩擦片聚焦工程机械打开未来增长空间，维持“增持”评级。
    T2 干式摩擦片国产替代，乘用车扭矩减振器新应用打开增长新空间
    公司基于 T2 工艺陆续推出多款干式摩擦片高端产品系列，逐步打破舍弗勒及平和法雷奥对主机配套市场的垄断地位，其中 2022 至 2024 年，公司国内主机配套市场占有率约为 32%~37%，国内售后服务市场占有率约为 4%~5%，国内市场占有率约为 8%~9%。其中，扭矩减振器可以应用于传统及新能源混合动力汽车，系利用干式摩擦片、减振弹簧及花键毂等部件传递扭矩、减振吸噪、实施过载保护的装置，发展前景广阔，公司深度绑定采埃孚、法士特伊顿、吉利领克等头部客户，并成功拓展问界、智界、零跑汽车等混动车型配套。
    联合中国制浆造纸研究院打通湿式纸基材料全链条，布局非道路领域国产化
    在湿式纸基摩擦材料领域，公司积极推进落实与中国制浆造纸研究院的合作，依托国家级顶尖科研力量和公司丰富的规模化生产、验证及市场配套能力，打通非道路领域湿式纸基摩擦材料“基础研究—技术攻关—成果转化—产业应用”的全链条。其中，2021 年 6 月公司成立控股子公司科马传动，布局自动变速器用湿式纸基摩擦片业务；2022 年 5 月公司湿式纸基摩擦片产品正式投产，湿式纸基摩擦片客户主要包括潍柴动力（潍坊）、法士特传动、蒙沃变速器、铁流股份、中联重科、唐山齿轮、悦达实业等，已小批量供货，客户产品验证情况良好。
    风险提示：募投项目投产不及预期风险、原材料波动风险、市场竞争加剧风险

北交所信息更新：可转债项目助力突破高端油气类阀门产能瓶颈，新进入燃气轮机零部件领域

优机股份(920943)
    2025年：营收9.87亿元，同比+2%；归母净利润7274万元，同比-7%。
    2025年度公司实现营收9.87亿元，同比增长1.89%；归母净利润7274.32万元，同比下滑6.64%；扣非归母净利润6703.36万元，同比下滑9.37%；毛利率26.40%。考虑到2025年年报数据与市场竞争激烈，公司销售与研发费用投入情况，我们下调2026-2027年并新增2028年盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为0.81/0.95（原1.07/1.24）/1.12亿元，对应EPS分别为0.80/0.93/1.11元/股，对应当前股价的PE分别为24.6/21.1/17.7倍，看好公司多领域产品的放量潜力以及募投项目为航空领域业务带来的产能支撑，维持“增持”评级。
    公司强化市场开拓工作，大力提升国外市场份额
    2025年，公司人员增加引起职工薪酬增加，截至2025年末公司员工1014人，对比年初908人净新增106人；为积极应对激烈的市场竞争态势，公司进一步强化市场开拓工作，尤其着重于国外市场，致力于提升市场份额，从而使销售费用较2024年有所增加，2025年销售费用为3360.91万元，占营收比例为3.41%，同比增长33.37%；为持续提升公司的核心竞争力，不断加大研发投入，2025年研发费用为4421.66万元，占营收比例为4.48%，同比增长15.59%。
    航空零部件智能制造基地建设项目产能释放
    2025年，公司油气化工流体控制设备及零部件营收2.85亿元，同比-10.36%，近年来油气化工产品市场竞争激烈，国内总包项目和海外项目对产品的要求不断升级，产品自动化程度和制造难度逐年提高，受制于现有生产线技术水平，生产周期延长；部分订单产品完工后需经第三方检验、业主文件批准放行等，交付时间有所延迟。公司定向可转债项目建成后将突破高端油气类阀门产品产能瓶颈。公司液压系统零部件营收1.23亿元，同比+12.51%，主要源于子公司优机泰国自2024年陆续投产，2025年全面投产。公司航空零部件精密加工服务收入1.14亿元，同比+23.88%，主要源于航空零部件智能制造基地建设项目产能释放；比扬精密贡献同比增加。此外，公司子公司新进入燃气轮机零部件和跨国公司、国内知名企业大型工业压缩机零部件领域，火电厂蒸汽轮机零部件收入增长。
    风险提示：下游行业波动风险、供应链管理风险、汇率波动风险

北交所信息更新：推进AI赋能产品体系+商业航布局，2025年商业航天营收同比+62%

星图测控(920116)
    2026Q1营收0.44亿元（+1.16%），归母净利润1411.96万元（+5.35%）
    2025年公司实现营收3.21亿元，同比增长11.41%；归母净利润1.01亿元，同比增长18.66%；扣非后归母净利润为6388.18万元，同比增长5.92%，毛利率50.83%；2026Q1公司营收0.44亿元，同比增长1.16%，归母净利润1411.96万元，同比增长5.35%，扣非归母净利润675.43万元，同比增长70.15%。受公司建工程转固后折旧增长影响，我们下调2026-2027年盈利预测，新增2028年盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为1.18（原1.29）/1.40（原1.67）/1.70亿元，对应摊薄后EPS分别为0.74/0.87/1.06元/股，当前股价对应PE分别为130.5/110.3/90.8倍，我们看好公司航天测控管理&航天数字仿真业务发展前景，维持“增持”评级。
    全球火箭发射市场继续保持增长，科技力量争相布局太空算力
    2025年全球火箭发射次数达337次，超过2024年的263次，再创历史新高。其中，美国发射次数最多，达193次；中国紧随其后，年内发射达92次。与此同时，各国可重复使用火箭取得新进展，美国Starship开展了5次测试飞行，新格伦火箭一子级回收终获成功，中国的朱雀三号、长十二甲分别进行了首飞，为后续回收试验积累了宝贵经验。2025年全球共发射航天器4,508颗，相较2024年增加近一倍。其中，美国以4,024颗稳居世界首位，中国337颗，位居第二。此外，2025年5月之江实验室在轨部署了首批12颗搭载AI芯片和模型的智能计算卫星，总算力达5POPS，标志着太空算力首次进入实际应用阶段。
    公司持续推进AI赋能太空云产品体系，加快商业航天全产业链布局
    2025年，公司系统推进测控站网能力的建设，已为国内多家主流商业卫星公司提供了在轨测运控服务，并为国内主要商业火箭公司提供了火箭测运控服务，2025年商业航天领域营收达1.25亿元，同比增长62.25%，营收占比达39.06%，同比增长12.24pcts。2026年公司将进行太空感知卫星发射与在轨试验，扩大地面测控站网规模建设，推进太空云产品研发，启动卫星智能感知规避一体化产品系列研制，开展在轨智能服务技术研究，探索在轨服务商业模式，持续推进太空云产品体系建设，基于感知、测控数据构建数据服务平台。
    风险提示：收入季节性波动风险、募投项目进展不及预期风险、业务拓展风险

北交所信息更新：氨基酸小巨人全球化布局加码高端产品，2025年归母净利润同比+47.13%

无锡晶海(920547)
    2025年实现归母净利润0.63亿元（+47.13%），2026Q1营收、归母双增2025年公司实现营业收入4.05亿元，同比增长19.58%；实现归母净利润0.63亿元，同比增长47.13%。2026Q1公司实现营收1.10亿元，同比增长5.47%；实现归母净利润0.20亿元，同比增长3.36%。我们看好公司核心业务板块需求回暖，同时积极布局新产品、拓展海外业务，维持2026-2027年盈利预测并新增2028年预测，预计2026-2028年归母净利润为0.87/1.03/1.27亿元，对应EPS分别为1.12/1.33/1.64元/股，对应当前股价PE为20.2/17.1/13.9倍，维持“增持”评级。
    出海拓局成效显著，内需回暖驱动营收增长
    2025年度，公司实现了国内外市场的均衡与快速增长。从海外来看，公司于2025年启动了海外子公司设立计划，新加坡、荷兰、美国海外公司均已设立完成；公司生产质量体系成功通过了国外食品药品安全部的GMP符合性现场检查，为进一步扩大在亚洲医药领域的影响力提供了有力保障；同时，公司积极推进产品在欧盟的CEP和日本的MF注册认证工作，努力提升氨基酸原料药在国际规范市场的准入能力和市场份额。2025年公司外销收入占比为49.50%，营收同比增长23.01%。从国内来看，国内市场在经历去库存周期后需求强劲反弹，2025年内销营收同比增长达16.39%。
    氨基酸供需两端持续扩容，公司加码高端产品拓宽应用赛道
    在供给端，根据Imarc Group的数据，预期在2027年全球氨基酸产量规模将达到1,380万吨。在需求端，根据Polaris Market Research数据，全球氨基酸市场规模在2021年达到261.9亿美元，预计在2022年至2030年间保持7.5%的年均复合增长率，至2030年全球氨基酸市场规模将达到494.2亿美元，氨基酸市场规模整体持续增长。公司产品可应用于医药及保健品、培养基、日化、食品等细分领域，下游行业的迅猛发展会对上游带来需求的快速增长。在稳定传统优势
    产品供给的前提下，公司将不断开发高附加值、高纯度系列产品，拓宽应用领域。
    风险提示：新产品的开发和推广风险、境外销售风险、行业监管政策变化风险。

2025年箱包与服装代工双轮驱动增长，服装代工盈利持续改善

开润股份(300577)
    核心观点
    2025年收入增长15%，扣非后净利稳健增长。公司主营业务包括箱包服装代工和品牌业务，其中代工业务2025年收入占比已达到86.7%。2025年公司实现营业收入48.92亿元，同比增长15.36%；归母净利润3.31亿元，同比下降13.1%。净利润下滑主因去年同期取得上海嘉乐控制权时，按照公允价值计量产生的一次性投资收益增加了去年同期基数所致。扣非归母净利润为2.97亿元，同比增长1.95%。整体毛利率同比提升1.08百分点至23.94%，主因公司客户及产品结构不断优化、生产效率持续提升。除财务费用率外，其他费用率有所改善，销售/管理费用率分别下降1.00/0.13百分点，其中销售费用率下降主因减少市场营销运营投入所致。财务费用率增加1.01百分点，主因美元和印尼盾贬值导致汇兑损失增加所致。2025年四季度实现营业收入11.73亿元，同比
    下降3.5%；归母净利润、扣非归母净利润分别实现0.53/0.41亿元。
    2026一季度扣非净利高增。2026年第一季度营收12.57亿元（+1.9%），增速放缓主因箱包业务去年同期高基数所致，归母净利润0.99亿元（+15.7%），扣非归母净利润1.10亿元（+31.64%），主因对联营企业投资收益减少导致非经项目较去年同期大幅减少所致。毛利率同比小幅下降0.46个百分点至24.25%。整体费用率改善明显，销售/管理/财务费用率分别下降0.60/1.05/1.08百分点，其中财务费用下降主因汇兑损失减少所致；费用端改善抵消了投资收益减少的不利影响，归母净利率同比提升0.94个百分点至7.86%，扣非归母净利率同比提升1.97个百分点至8.73%。
    箱包代工稳健增长，服装代工成增长新引擎。1）箱包代工：全年实现收入26.56亿元，同比增长11.96%。公司深化与耐克、阿迪达斯等核心客户的合作，并成功践行“同一品类延展客户、同一客户延展品类”战略，不仅将阿迪达斯的合作从单一服装延伸至服装+软包双赛道，更与耐克联合打造全新拉杆箱产品线，服务边界持续拓宽。同时次新客户（如VF）品牌占比提升，带动整体箱包毛利率提升。2）服装代工：全年实现收入15.85亿元，同比增长36.46%，剔除嘉乐并表影响，内生服装收入同比增长6.5%。公司于2025年完成了对上海嘉乐的100%控股收购，并快速向嘉乐复制生产制造各环节中的自动化、智能化和精益管理优势及经验，嘉乐的运营效率持续提升，盈利能力显著改善。上海嘉乐自身全年实现营收14.59亿元，净利润同比增加191.0%至0.81亿元，净利率提升2.3百分点至5.6%。嘉乐客户拓展顺利，2026年正式与新客户Alo合作，预期订单将于三、四季度出货。3）品牌业务：小米合作深化，90分渠道拓展。全年实现收入6.07亿元，同比下降7.74%，主要受国内消费市场结构性调整影响；毛利率27.12%，同比增加1.6百分点，主因公司通过精细化运营提升经营质量。公司与小米的合作持续深化，推出米家斜挎包、米家前开盖旅行箱等多款新品；自有品牌“90分”积极拓展海外市场，成功进驻马来西亚高端百货商场。
    风险提示：订单不及预期；关税政策不确定性；品牌消费需求不及预期。
    投资建议： 看好公司服装业务盈利能力持续提升及全球化产能布局优势。 公司服装业务通过优化订单结构， 盈利能力改善显著， 2026 年净利率有望在2025 年超 5%的基础上继续提升。 箱包业务客户与品类拓展顺利， 高毛利客户占比提升， 有望对冲大客户短期疲软的影响。 公司在印尼、 印度的前瞻性产能布局将充分受益于关税红利， 印尼与加拿大、 欧盟的零关税协定将从2026 年底起陆续生效， 为中长期增长提供强劲动力。 我们看好公司凭借其稀缺的海外垂直一体化产能和卓越的运营管理能力， 实现收入与利润的持续增长。 基于公司对嘉乐持股比例提升实现全资控股、 及嘉乐自身盈利能力提升，我们上调 2026-2027 年盈利预测， 预计 2026-2028 年归母净利润分别为4.5/5.0/5.4 亿元（ 2026-2027 年前值为 4.3/4.7 亿元） ， 分别同比+37.4%/10.1%/7.3%， 维持 24.9-26.7 元目标价， 对应 2026 年 13-14x PE，维持“优于大市” 评级。

新零售渠道贡献增量，积极布局新增长曲线

千味央厨(001215)
    核心观点
    千味央厨2025年实现营业总收入18.99亿元，同比增长1.64%；实现归母净利润0.64亿元，同比减少24.04%；实现扣非归母净利润0.62亿元，同比减少24.62%。2026Q1公司实现营业总收入5.83亿元，同比增长23.83%；实现归母净利润0.23亿元，同比增长5.40%；扣非后归母净利润0.21亿元，同比增长1.00%。
    主食类单价企稳，新零售渠道贡献增量。2025H2主食/小食/烘焙甜品/菜肴分别实现收入4.8/2.1/2.2/1.0亿元，同比+3.4%/-8.1%/+20.4%/-0.6%，其中销售量+3.3%/-8.5%/+7.8%/+5.8%，单价+0.1%/11.7%/-6.1%，主食类单企稳回升明显。2025H2直营/经销渠道实现收入4.6/5.4亿元，同比+17.1%/-6.0%，主要受益于大客户经营改善以及新零售客户的快速放量。
    费用投放致利润承压，盈利能力短期波动。2025年整体毛利率22.7%，同比下滑0.9pct，主因业务结构调整；销售/管理/研发费用率6.0%/9.7%/1.2%，同比+0.5/+0.0/-0.1pct。2026Q1公司毛利率为24.8%，同比微增0.3pct，但是销售费用率达10.7%，同比增加2.7pct，主要系投入较多线上费用，公司2026Q1扣非净利率同比下降0.8pct至3.6%。
    大客户定制能力凸显，积极布局新增长曲线。渠道端公司在稳固百胜、海底捞等大客户基本盘的同时，大力开拓新零售渠道。海外布局稳步推进，泰国等地已供应头部连锁餐饮，马来西亚工厂预计于2026年7月前后投产，有望打开东南亚市场空间。
    风险提示：行业竞争加剧，原材料成本大幅上涨，餐饮需求恢复不及预期等。
    投资建议：由于公司新零售渠道拓客顺利，我们小幅上调此前收入预测，但由于业务结构调整，小幅下调此前利润预测。我们预计2026-2027年公司实现营业总收入21.2/23.5亿元（前预测值为20.6/22.2亿元），并引入2028年预测25.7亿元，2026-2028同比增长11.8%/10.9%/9.3%；2026-2027年公司实现归母净利润0.8/0.9亿元（前预测值为0.9/1.0亿元），并引入2028年预测1.0亿元，2026-2028年同比增长21.9%/10.6%/20.0%;2026-2028年实现EPS0.80/0.88/1.06元；当前股价对应PE分别为57.7/52.2/43.5倍。

矿铜产量弹性释放，公司盈利能力或持续优化

金诚信(603979)
    事件：公司发布2025年年度报告及2026年一季度报告。2025年公司实现营业收入138.94亿元，同比增长+39.74%；实现归母净利润23.39亿元，同比增长+47.66%；基本每股收益同比+45.91%至3.75元/股。2026年一季度，公司实现营业收入34.14亿元，同比增长+21.45%；实现归母净利润6.01亿元，同比增长+42.55%；基本每股收益同比+41.18%至0.96元/股。Lonshi铜矿西区达产和Lubambe铜矿收购后持续的技改升级使得公司2025年及26Q1矿铜产量持续提升，叠加铜价中枢的稳定上行，公司业绩创历史新高。考虑到后期Lonshi东区和Lubambe达产将推动公司矿铜产能持续释放，Alacran铜金银矿收购将提升公司金银产品远期成长弹性，公司矿山资源开发业务或维持高速增长，叠加矿山服务业务的稳定发展，公司业绩规模及盈利能力或持续优化。
    矿山服务业务维持稳定发展。从业绩表现观察，2025年公司矿山服务业务实现营业收入66.13亿元（同比+1.06%），实现毛利15.15亿元（同比-13.47%），对应毛利率同比-3.85PCT至22.90%。其中，公司2025年实现海外矿服营收40.47亿元（同比-1.9%），海外矿服业务占比同比-1.85PCT至61.19%。公司矿服业务毛利同比下降的主要原因有三点：（1）公司2024年7月收购了原矿服业务客户Lubambe铜矿，现已将其转为内部管理单位，对应矿服业务收入及毛利下降；（2）卡莫阿-卡库拉铜矿非承包矿端矿震导致相关作业区域阶段性停工，影响公司矿服作业量；（3）部分新开发项目处于爬坡阶段，工程量及利润仍在逐步提升中，如Terra Mining为露天矿服业务并处于业务开展前期，25年销售毛利亏损1.42亿元。26Q1，由于Terra Mining已重新调整至资源开发业务核算，公司矿服板块毛利率改善，本季度实现营业收入15.56亿元（同比+6.01%），实现毛利3.8亿元（同比+5.41%），对应毛利率同比+1.35PCT至24.45%。从项目完成情况观察，公司2025年完成井下掘进总量（含采切量）407.68万立方米（同比-2.3%），计划完成率105.36%；井下采供矿量4,418.95万吨（同比+6.5%），计划完成率100.04%。从合同情况观察，公司2025年新签及续签合同金额约89亿元（同比-22.6%），但单个项目规模显著提升，项目年平均营业收入近2亿元。此外，公司深入非洲市场，首次承接赞比亚Mufulira矿山建设工程和博茨瓦纳Khoemacau铜矿第五矿区地下采矿业务，其加纳子公司荣获加纳“最佳矿山承包商”奖，是2025年度获此奖项的唯一中资企业。
    矿山资源开发业务持续高速增长。从业绩表现观察，矿山资源开发业务已成为公司核心业务支柱（营收及毛利占比均超过50%），且业务规模及盈利水平仍维持高速增长。2025年公司矿山资源开发业务实现营业收入69.86亿元（同比+117.67%），营收占比同比+18PCT至50.28%；实现毛利31.21亿元（同比+130.2%），毛利占比同比+23.15%至66.43%，对应毛利率同比+2.43PCT至44.68%。26Q1矿产铜量价进一步提升，推动矿山资源开发业务营收同比+36.03%至18.06亿元，毛利同比+46.71%至8.41亿元，对应毛利率同比+1.21PCT至46.6%。从储量观察，公司金银储量显著增长。截至26Q1最新公开数据，公司拥有铜储量347万吨（同比+1.5%），磷储量2111万吨（同比-1.1%），金储量31吨（同比+63.2%），银储量291吨（同比+62.6%）。公司控股子公司Veritas Resources AG于26Q1完成对CMH公司50%股权的收购，公司现持有CMH公司97.5%的股权。CMH公司持有Alacran铜金银矿100%权益，本次收购帮助公司增加铜权益资源量18万吨，银权益资源量113吨，金权益资源量12吨。从产量观察，2025年公司铜金属产量同比+87.88%至9.14万吨，磷矿石产量同比+0.54%至35.85万吨，铁矿石成品矿产量为107.88万吨。一方面，Lonshi铜矿西区达产（产能4万吨）和Lubambe铜矿收购后持续的技改升级（25年选矿回收率由81.84%升至83.21%）使得公司铜矿产量高速增长。另一方面，新增的铁矿石产品来源于Terra Mining项目。根据Terra Mining与宝武集团的采矿权租赁协议，截至2027年1月31日前，Terra Mining可在约定的采矿权范围内勘探、开采不超过1,000万吨铁含量不低于30%的铁矿石。截至2025年底，Terra Mining已累计生产约418万吨铁矿石，剩余可生产铁矿石达582万吨。2026Q1，受益于Lubambe铜矿的技改升级，公司铜产量持续提升。26Q1公司生产铜金属2.24万吨（同比+28%），磷矿石6.78万吨（同比-8.6%），铁矿石成品矿39.86万吨。结合Lonshi东区、Lubambe和贵州两岔河磷矿的改扩建规划，我们预计公司从2028年起或逐步形成铜年产能约16万吨（较25年产量+75%），以及五氧化二磷年产能约80万吨（较25年产量+123%），公司产能仍有较强成长弹性。
    盈利能力持续优化，成本控制能力增强。受益于金属价格上行以及矿山资源开发业务占比的提升，公司盈利能力提升。25年公司销售毛利率同比+2.31PCT至33.82%，销售净利率同比+0.48PCT至16.28%；26Q1公司销售毛利率同比+2.31PCT至36.07%，销售净利率同比+2.45PCT至17.6%。公司回报能力及运营能力亦呈现优化，25年公司ROE同比+3.69PCT至23.24%，ROA同比+1.27PCT至11.54%。26Q1公司ROE同比+0.7PCT至5.28%，ROA同比+0.26PCT至2.69%。此外，公司成本控制能力增强，25年公司销售期间费用率同比-0.93PCT至7.4%。其中，公司销售费用率同比-0.09PCT至0.21%，管理费用率同比-1.24PCT至3.79%，财务费用率同比+0.37PCT至2.37%，研发费用率同比+0.03PCT至1.03%。由于公司新增银团融资，长期借款同比+142.45%至17.7亿元，利息费用同比+22.82%至2.68亿元，导致公司财务费用同比+65.39%至3.29亿元。
    盈利预测与投资评级：我们预计公司2026—2028年实现营业收入分别为159.45亿元、177.20亿元、201.52亿元；归母净利润分别为31.38亿元、37.65亿元和46.31亿元；EPS分别为5.03元、6.04元和7.42元，对应PE分别为12.29X、10.24X和8.33X，维持“推荐”评级。
    风险提示：全球矿山资本开支计划不及预期；项目国政治风险；客户集中度偏高风险；应收账款风险；公司矿端项目产出不及预期。

26Q1收入表现亮眼，直营渠道持续改善

千味央厨(001215)
    投资要点
    事件：公司发布2025年报及2026年一季报，2025年实现营收19亿元，同比+1.6%；实现归母净利润0.6亿元，同比-24%；其中25Q4实现收入5.2亿元，同比+3.4%，实现归母净利润0.1亿元，同比+358%。26Q1公司实现收入5.8亿元，同比+23.8%，实现归母净利润0.2亿元，同比+5.4%。
    烘焙及菜肴类带动增长，26Q1收入端表现出色。分产品看，2025年公司主食类/小食类/烘焙甜品类/冷冻调理菜肴类及其他产品收入增速分别为-2.8%/-7.4%/+15.6%/+18.1%；主食及小食类有所承压，烘焙甜品及菜肴类驱动整体收入端增长。分渠道看，2025年公司直营/经销渠道分别实现收入9.0/9.9亿元，同比分别+11.1%/-6.2%；大B渠道表现优于小B渠道，其中前五大直营客户收入增速分别为-4.7%/-6.9%/-15.6%/+279.4%/+93.6%。26Q1公司收入增速为23.8%，预计主要系春节错期因素以及新零售渠道开拓顺利等影响所致。
    毛利率小幅承压，费投加大拖累全年盈利能力。2025年公司毛利率为22.7%，同比-0.9pp；26Q1毛利率为24.8%，同比+0.3pp。全年毛利率同比有所承压，或与传统主食及小食类业务市场竞争烈度提升有关。费用率方面，2025/26Q1公司销售费用率分别为6%/10.7%，同比+0.6pp/+2.7pp；主要系公司加大线下渠道投放及线上营销费用所致。2025/26Q1管理费用率分别为9.7%/7.7%，同比分别+0.01pp/-1pp，主要系公司持续推进内部管理降本增效。综合来看，公司2025/26Q1净利率同比分别-1.1pp/-0.7pp至3.3%/3.9%。
    B端壁垒坚实，后续业绩有望持续向好。展望未来：1）大B方面，公司将持续加强对核心大客户的新品研发及服务力度，同时公司亦积极拓展腰部直营大客户以及C端头部连锁零售客户，借助品类扩张持续带来收入增量。2）小B方面，虽整体社会餐饮需求仍存在一定压力，但公司将继续支持重点经销商做大做强，一方面对经销商赋能帮助其提升管理能力，另一方面与经销商携手开发团餐早餐等新渠道。3）产品方面，公司在稳固自身在主食类产品上的领先地位的同时，持续加大烘焙类及冷冻调理菜肴类产品的开发和推广力度，新品有望持续贡献增量。公司作为餐饮供应链龙头企业，在生产能力及规模效应方面已形成坚实壁垒，伴随公司持续探索餐供行业需求并发掘新兴机会，中长期业绩向好可期。
    盈利预测与投资建议：预计公司2026-2028年EPS分别为0.95元、1.14元、1.33元，对应动态PE分别为45倍、38倍、32倍，维持“持有”评级。
    风险提示：新品推广不及预期风险；原材料价格大幅波动风险；食品安全风险。

国内循环经济领域领军企业，业绩有望改善

优彩资源(002998)
    投资要点
    推荐逻辑：1）涤纶产品价格筑底反弹，涤纶长丝（POY150D/48F）由2025年底的6550元/吨上涨至2026年4月24日的8680元/吨；2）公司是国内循环经济领域的领军企业，市场竞争优势明显；3）公司低熔点涤纶短纤维设计产能28万吨/年，在建产能11万吨/年，随着产能逐渐爬坡，公司业绩有望显著改善。
    深耕超二十年，国内循环经济领域的领军企业。2003年公司前身江河化纤成立，2015年江河化纤整体变更为优彩环保资源科技股份有限公司，2020年公司成功在深圳证券交易所上市。2022年公司公开发行6.00亿元的优彩转债进一步融资以支持产能扩张。2025年，公司拟投资约1.5亿元建设曲水优彩工程复合新材料生产基地项目。时至今日，公司已经成为循环经济领域的领军企业，公司的产品拓宽了再生聚酯纤维的应用水平与适用范围，支撑了国内外服装、家纺、汽车内饰等行业的低碳与绿色高质量发展，公司的发展还促进了江苏地区乃至全国再生循环产业的整体升级，带动与示范效应显著。
    涤纶行业整体产量不断增长，政策支持下再生涤纶已成为行业发展热潮。我国政府出台一系列环保法规和标准推动再生涤纶的研发与使用等，促使涤纶工业丝行业向绿色、环保和可持续发展方向迈进。2025年，中国化纤产量为7793万吨，同比增长4.3%，其中涤纶产量增速为4.0%，较2024年下降5.2个百分点，龙头企业贯彻执行中央综合整治“内卷式”竞争要求，主动减产以维持行业整体平稳运行。2026年以来，以涤纶长丝为代表的涤纶价格已有所反弹，涤纶长丝由2025年底的6550元/吨上涨至2026年4月24日的8680元/吨。
    公司以低熔点涤纶短纤维为主，提供多款涤纶产品。2025年公司低熔点涤纶短纤维销量首次超过30万吨，为历史最高水平，产能利用率从2022年以来均超过100%，2025年为103.36%。截至2025年底，公司拥有再生有色涤纶短纤维设计产能15.2万吨/年，2025年，公司再生有色涤纶短纤维销量接近10万吨，同比增长约4.7%，产能利用率约为72%，较2024年下降了6.92pp。
    盈利预测与投资建议。预计公司2026/27/28年营收分别为29.5、33.5、39.4亿元，归母净利润分别为1.3、1.7、2.2亿元，EPS分别为0.35、0.49、0.63元，对应PE分别为27、19、15倍。我们看好公司作为涤纶龙头能享受行业复苏带来的盈利弹性，首次覆盖，给予“持有”评级。
    风险提示：原材料价格波动风险，市场竞争风险，项目投产不及预期风险等。