23年业绩承压，24Q1增速环比改善

科锐国际(300662)
    事件：公司发布23年年报以及24年一季报，23年，实现收入97.8亿元、同增7.6%，归母净利润2.0亿元、同减31.1%，扣非后净利润1.3亿元、同减43.0%。
    24Q1，实现收入26.4亿元、同增10.3%，归母净利润0.4亿元、同增22.1%，扣非后净利润0.2亿元、同减10.0%，扣非扣员工限制性股票成本后净利润0.3亿元、同增5.1%。
    公司拟派发现金红利1574.4万元，分红率约8%。
    点评：
    23年灵活用工稳定增长，招聘业务承压。23年，灵活用工实现收入89.8亿元、同增11.7%，截至23年末管理外包员工3.55万人、较9月末增长约400人次。受宏观经济影响，招聘类业务恢复缓慢，中高端人才访寻收入4.2亿元、同减37.8%；招聘流程外包收入0.7亿元、同减38.4%。
    Investigo业绩受海外猎头影响。23年，Investigo实现收入20.2亿元、同增1.6%，实现净利润0.4亿元、同减63.1%。我们估计，investigo净利润下滑的主要原因是海外宏观经济形势及22年海外猎头高基数的共同影响。
    毛利率同比下滑。23年，公司毛利率同减2.4pct至7.3%，其中灵活用工毛利率同减1.2pct至6.2%，中高端人才访寻毛利率同减10.27pct至26.6%，招聘流程外包同减9.7pct至13.6%。
    期间费用率控制良好。23年，销售费用率同减0.3pct至1.9%，管理费用同增0.1pct至2.6%，研发费用率同减0.1pct至0.4%，财务费用率0%，与22年持平。
    24Q1灵活用工具备韧性，招聘类仍待修复。24Q1灵活用工稳定增长，灵活用工收入同增12.1%，截至24年3月末，管理外包员工合计3.62万人，较23年末增加约700人次。国内招聘需求回暖，环比改善。但受地缘政治等因素影响，海外经济依然受到持续性影响，我们估计海外收入有所下滑。
    24Q1毛利率同比略有下滑。24Q1毛利率同减0.9pct至6.3%。
    24Q1期间费用率控制良好。24Q1销售费用率同减0.4pct至1.5%；管理费用率同增0.1pct至2.4%；研发费用率0.7%、同比持平；财务费用率同减0.5pct至0.3%。
    24Q1业绩呈环比改善。23Q2/23Q3/23Q4/24Q1归母净利润同比增速分别为-18.5%/-36.8%/-33.7%/22.1%，24Q1业绩增速环比改善。
    盈利预测与投资建议：23年受国内外宏观经济的影响，招聘业务下滑致业绩承压，灵活用工韧性依然较强。24Q1业绩环比呈改善趋势。我们预计2024~26年EPS至1.33/1.67/2.03元/股，当前股价对应PE为16x/12x/10x，维持“增持”评级。
    风险因素：招聘市场低迷对猎头、RPO业务的负面影响；宏观经济对人力资源服务行业的影响。

超材料业务高速增长，加快推进产能爬坡

光启技术(002625)
    事件描述
    光启技术公司发布2023年报及2024年一季报。2023年公司营业收入为14.94亿元，同比增长27.98%；归母净利润为5.83亿元，同比增长54.85%；扣非后归母净利润为5.43亿元，同比增长45.20%；负债合计9.59亿元，同比减少1.43%；货币资金56.46亿元，同比增长3.89%；应收账款14.79亿元，同比增长98.35%；存货2.65亿元，同比减少44.87%。2024年一季度，公司营业收入为3.21亿元，同比增长3.04%；归母净利润为1.36亿元，同比增长34.88%；扣非后归母净利润为1.31亿元，同比增长37.72%；负债合计8.02亿元，同比减少5.74%；货币资金53.52亿元，同比减少0.62%；应收账款12.11亿元，同比增长36.07%；存货2.80亿元，同比减少44.63%。
    事件点评
    聚焦超材料主航道，超材料业务快速增长。凭借在电磁调制、综合射频传感、功能结构一体化等性能方面的特殊优势，公司超材料产品在核心尖端装备中的渗透率逐步提升，市场需求不断增加。公司已完成多个型号的尖端装备阶段性研制任务，并大规模批产交付。2023年公司超材料业务实现营收12.75亿元，同比增长46.06%，占公司总营收的比重从74.78%增加至85.34%。超材料业务中批产收入12.47亿元，同比增长55.94%，占超材料业务收入的比重从91.61%增加至97.81%。
    加快超材料生产基地产能爬坡。公司超材料产品竞争优势凸显，市场需求不断增加，目前顺德产业基地项目二期正稳步推进中，建成投产后将极大提升公司整体交付能力和生产效率，打破中长期产能瓶颈，推动公司业绩长期快速增长。
    投资建议
    我们预计公司2024-2026年EPS分别为0.38\0.55\0.72，对应公司4
    月29日收盘价20.44元，2024-2026年PE分别为53.9\37.0\28.3，维持“增持-A”评级。
    风险提示
    下游需求不及预期；超材料研制进度不及预期；产能不足影响交付。

2024Q1业绩承压，静候九价HPV疫苗上市

万泰生物(603392)
    事件：万泰生物发布2024年一季报。2024年一季度，公司实现营业收入7.53亿元，同比下降73.93%；归母净利润1.26亿元，同比下降89.90%；扣非归母净利润0.49亿元，同比下降95.90%。公司收入及利润出现较大下滑主要系公司二价HPV疫苗受九价HPV疫苗扩龄影响、市场竞争、降库存等因素影响，销售不及预期。
    积极推进二价HPV疫苗政采及出海，IVD常规业务营收有所增长。2023年以来，公司二价HPV疫苗受竞争加剧等影响销售有所承压，对此公司适时调整市场策略，聚焦差异化优势巩固市场占有率，参与各省份的惠民工程，中标海南省、江苏省、广东省、西藏全区的政采项目；同时公司大力拓展海外市场，加大和GAVI、盖茨基金会、WHO等国际组织的合作，2023年公司二价HPV疫苗顺利在泰国、尼加拉瓜等国完成适龄女性的接种，且年内公司二价HPV疫苗获得柬埔寨、埃塞俄比亚、哈萨克斯坦、肯尼亚和布基纳法索的上市许可，约17个国家在注册准入中，将助力公司国际化进程。IVD板块方面，受益于流水线等相关大项目的加速推进，公司积极与全国300强医院开展合作，2024Q1剔除新冠诊断相关业务，IVD板块业务收入较去年同期增长达12%。
    九价HPV疫苗等多款产品研发进展顺利，业绩增量可期。（1）疫苗产品方面：公司九价HPV疫苗已于2024年4月已按计划完成V8访视的标本检测，主要分析数据集中累积到方案预定的12月持续性感染终点事件数，已完成揭盲并取得主要数据初步分析结果，主要结果符合预期；公司在推进后续临床工作的同时正同步开展新药注册申请资料的撰写工作，并将积极开展与药监部门沟通申报事宜。公司九价HPV疫苗与佳达修9头对头免疫原性比较研究结果显示两者相当，研发进度在国产厂商中领先，若成功获批上市有望惠及更多适龄女性。此外，公司传统水痘疫苗已获得III期临床试验研究报告；新型水痘疫苗（VZV-7D）已完成II期临床试验；20价肺炎疫苗已于2024年2月完成I期临床试验所有组别入组。（2）体外诊断产品方面：截至2023年末，公司重点项目鼻咽癌创新检测标志物、戊肝抗原相关产品的研发工作正在有序推进中；6个核酸产品已进入临床阶段，优生优育系列项目陆续完成临床试验，即将进入注册申报阶段。在研产品陆续上市后将进一步丰富公司疫苗产品线，提高公司竞争力。
    投资建议：增持-A的投资评级。参考疫苗平均上市审评时间，目前已上市HPV疫苗的销售情况、定价策略，以及市场上非免疫规划疫苗的毛利率水平等对未来九价HPV疫苗的业绩贡献做出预测，预计公司2024年-2026年的收入增速分别为-39.9%、14.5%、186.4%，净利润的增速分别为-54.0%、39.6%、461.7%；参考同行业可比公司情况，给予公司2024年20倍的PE倍数，当前业务估值为114.89亿元，参考Frost&Sullivan的报告假设国内HPV疫苗在适龄女性中可达到50%以上的累计接种渗透率，在此情形下预计公司九价HPV疫苗可达到228亿元的销售峰值，给予4倍的PS倍数及90%的上市成功率，对应估值为819亿元，综合来看公司整体估值为933.89亿元，对应6个月目标价为73.64元。
    风险提示：九价HPV疫苗上市进度不及预期、HPV疫苗市场渗透率不及预期、产品市场推广及销售不及预期、市场竞争加剧的风险、国际化业务拓展不及预期。
   

高基数下业绩短期承压，推动新药研发

以岭药业(002603)
    事件：以岭药业发布2024年一季度报告，实现营业收入25.23亿元，同比下降35.89%；实现归母净利润3.04亿元，同比下降74.73%；实现扣非归母净利润2.92亿元，同比下降75.18%。
    点评：
    高基数下业绩下滑，2024年发力实现稳健发展。据公司公告，受呼吸类产品因2022年高基数及社会库存高企导致的市场需求下降等因素影响，2023年公司实现营业收入103.18亿元，同比下滑17.67%；实现归母净利润13.52亿元，同比下滑42.76%。2024年一季度，公司呼吸类产品受到去年同期高基数及社会库存高企导致的市场需求下降等因素影响，公司实现营业收入25.23亿元，同比下滑35.89%，实现归母净利润3.04亿元，同比下滑74.73%。后三季度，公司将依据“七五”
    战略规划和年度经营计划，继续抓住行业高质量发展契机，强化经营管
    理水平、提升研发产出效率、优化升级营销体系，实现稳健发展。
    其他专利产品销售保持稳定增长。据2023年度报告，从收入端来看，公司心脑血管类产品2023年实现营收47.09亿元（同比+12.71%），呼吸系统类产品2023年实现营收33.05亿元（同比-51.90%），其他类产品2023年实现营收18.69亿元（同比+69.72%）。公司2023年整体销售毛利率和净利率同比略有下降。费用端来看，2023年，公司管理费用率、销售费用率和研发费用率同比下降，财务费用率同比上升，整体费用控制较为稳健。
    持续推进中药、化生药两大核心板块新药研发。据公司年报，2023年，公司新增国家发明专利22项，实用新型专利2项，外观设计专利25项；国际发明专利7项，并荣获河北省企业技术创新奖等数项荣誉，上榜中国创新品牌100强。目前公司在2大核心板块——中药、化生药均有多个在研药品，健康产业板块，2023年也有2个独家配方保健食品获批生产。我们认为公司对新药研发投入有望带来新的业绩增长点。据年报中2024年经营计划，公司致力于加强其核心技术和创新能力，以提高产品的市场竞争力：中药研发方面，坚持以创新专利中药为主体，经典名方与配方颗粒辅两翼的研发策略；化药研发方面，重视化药创新药的自主设计合理合作开发，布局多个新靶点和治疗领域；健康产品研发方面，聚焦心脑糖慢病管理、连花呼吸健康产品研发，申报具有以岭中医药特色的健康产品尽快实现上市销售。
    盈利预测与评级：我们预计以岭药业2024-2026年营收分别为116.83/135.23/7157.03亿元，归母净利润分别为19.48/22.45/25.86亿元，对应PE分别为16/14/12X，维持“增持”评级。
    风险因素：市场及政策风险、药品降价风险、研发创新风险、流动性风险。

海风管桩出口放量，奠定欧洲主流供应商地位

大金重工(002487)
    事项：
    公司发布2023年年报和2024年一季报，2023年实现营收43.25亿元，同比减少15.30%，归母净利润4.25亿元，同比减少5.58%，扣非后净利润3.68亿元，同比减少11.83%；EPS0.67元，拟每10股派发现金红利1.82元；2024年一季度实现营收4.63亿元，同比减少45.83%，归母净利润0.53亿元，同比减少29.12%。
    平安观点：
    2023年各业务板块分化，海工出口业务崛起。2023年公司收入规模一定程度下滑，利润规模整体平稳，各业务板块呈现较明显的分化。2023年，公司阜新250MW风电场投运，新增约1.3亿收入和1.1亿利润。蓬莱大金管桩出口规模明显增加，海外海工发运量近10万吨，销量同比提升超过4000%，收入同比提升超过4300%，且毛利率明显高于公司其他制造类产品；但由于某海外项目设计方案变更、项目所在地天气因素及特殊不可抗力导致项目执行时间延长，项目结算金额有所减少，影响净利润约9100万元，导致蓬莱大金2023年整体的利润贡献增长不明显。2023年国内塔筒管桩业务整体处于战略收缩态势，公司阜新、兴安盟、张家口等陆上基地整体收入规模和利润贡献同比有所下滑，其中兴安盟基地盈利情况相对较好。
    战略聚焦海外海风业务，交付量和订单量大幅提升。2023年公司完成英国MorayWest项目48根单桩产品的交付，成为国内首家实现将风电海工产品大批量出口到欧洲的企业。根据目前在手订单情况，2024年公司出口欧洲的发运量进一步增加，将向法国、丹麦、英国、荷兰等地的多个海上风电场项目交付包括单桩、海塔、过渡段等多类型海工产品。2023年公司获得了丹麦、德国等多个欧洲海风项目订单，海外签单量同比增长超50%，在欧洲市场的订单份额位居前列；近日，蓬莱大金与欧洲某海上风电开发商签署了锁产协议，该客户从当前至2030年底向蓬莱大金锁定不超过40万吨海上风电基础结构的制造产能，并一次性向蓬莱大金支付1400万欧元的锁产费用。整体来看，公司已经成为欧洲市场主流的海上
    风电管桩供应商，考虑后续欧洲海上风电的加快建设以及管桩环节可能呈现的较明显的供不应求，公司海工出口业务的成长潜力值得期待。
    着力打造适应拓展海外海风市场的生产物流体系。目前公司海工出口的主要生产基地是蓬莱基地，公司正在新建唐山曹妃甸海工超级工厂和盘锦海工基地，其中唐山基地重点布局深远海超大型导管架和浮式基础产品，有望在2025年3月建成投产。为配合全球化战略布局，公司着力搭建配套的全球化物流体系，由公司独创设计并自行负责建造的海上风电装备特种运输船设计型宽51米、总长240米、载重量50000吨以上、吃水深度8米，公司计划在2025年交付两艘海上风电装备特种运输船。基于先进的生产设施和自主的物流能力，公司在海外海风市场的竞争力将进一步提升。
    发电业务仍具增长潜力。2023年，阜新彰武西六家子250MW风电项目实现并网发电，全年发电超过4亿度，贡献收入1.32亿元。该项目所处区域风力资源丰富，预计2024年发电量和收入规模有望进一步增长。2023年公司获得唐山曹妃甸十里海250MW渔光互补光伏项目指标，预计在2024年年中启动建设并力争年内建成。此外，公司在河北省新增纳入储备库的新能源开发项目规模合计1GW，未来发电业务的利润贡献有望持续增长。
    投资建议。考虑海外海风订单的交付节奏和国内业务情况，调整公司盈利预测，预计2024-2025年归母净利润分别为6.36、7.78亿元（原预测值7.59、11.41亿元），新增2026年盈利预测11.31亿元，对应的动态PE21.2、17.4、11.9倍。公司已经奠定欧洲海上风电市场主流管桩供应商地位，未来将受益于海外海风市场快速增长以及管桩产品供不应求，维持公司“推荐”评级。
    风险提示。1）海上风电装机规模不及预期；2）原材料价格大幅波动、汇率波动等可能对公司盈利水平造成影响；3）行业竞争加剧以及盈利水平不及预期。

2023年业绩符合预期，看好后续业绩放量

奥浦迈(688293)
    事项：
    公司发布2023年和24Q1业绩。
    2023年公司实现营收2.43亿元（yoy-17.4%）；实现归母净利润5404万元（yoy-48.7%）；实现归母扣非净利润3472万元（yoy-60.9%），符合市场预期。
    24Q1公司实现营收7971万元（yoy+17.4%）；实现归母净利润1958万元（yoy-19.1%）；实现归母扣非净利润1613万元（yoy-23.38%），基本符合市场预期。
    公司发布分红预案，每10股派发现金红利2.3元（含税），占合并报表中归属于上市公司普通股股东的净利润比重为48.5%。
    平安观点：
    2023年业绩符合预期。2023年公司实现营收2.43亿元（yoy-17.4%），其中培养基等产品实现收入1.72亿元（yoy-15.5%），主要因为1）2022年存在IVD客户新冠相关采购基数；2）俄罗斯大客户因俄乌战争集中采购了一批培养基，对2023年采购周期产生影响。上述两项高毛利项目的收入减少也使公司培养基等产品的毛利率同比下滑4.7pct至69.5%；CDMO服务收入7070万元（yoy-22.2%），由于投融资寒冬下，部分客户的项目暂停或取消。产能利用率的下滑也使公司CDMO业务毛利率下滑7.6pct至33.4%。公司销售费用率同比增长2.0pct至6.6%，主要因为放开后差旅和推广费用的增加；管理费用率同比增长8.2pct至23.9%，主要因为D3工厂已于2023年进入试生产阶段，期间花销计入管理费用；研发费用率同比增长6.4pct至17.7%，主要因为新产品开发及奥华院的投入有所增加。收入的下滑及费用的增长使公司2023年归母净利润同比下滑48.7%至5404万元。
    24Q1培养基销售如期放量，CDMO业务使利润率承压。24Q1公司实现营收7971万元（yoy+17.4%），其中培养基等产品实现收入7155万元（yoy+71.0%），主要受益于康方AK104以及西班牙大客户开始商业化
    采购。培养基等产品销售的放量带动公司毛利率提升至66.0%（yoy+0.6pct、QoQ+7.1pct）；而CDMO服务收入同比下滑69.2%至805万元，主要因为部分客户仍融资困难，导致部分项目暂停或取消。此外，D3工厂的投产将每年新增约2000万元折旧，叠加下游需求仍待回暖，将使公司利润率承压。24Q1公司三费费用率（销售、管理、研发）同比仍有6.5pct的提升。在CDMO业务和费用率的影响下，24Q1公司实现归母净利润1958万元（yoy-19.1%）。
    国内外项目进展不断，2024年业绩放量仍可期。国内方面，康方、智翔金泰、恒瑞、齐鲁、康诺亚等多个使用奥浦迈培养基的产品将于2024年完成变更或上市，贡献商业化规模的培养基采购。海外方面，西班牙大客户已经完成变更开始商业化采购；俄罗斯客户于2023H2恢复正常采购；此外，美国等海外地区新客户的开拓、疫苗等新产品的客户开拓也迎来突破。以上将驱动公司2024年培养基等产品销售额保持高速增长。
    维持“推荐”评级。考虑到国内投融资仍待复苏，公司下游CDMO需求仍待改善，调整2024-2025年EPS并新增2026年EPS预测为0.75、1.32、2.04元（原2024-2025年EPS预测为1.03、1.90元）。公司24Q1培养基销售额如期放量，国内及海外培养基项目进展不断，后续多个商业化产品将于2024、2025年完成变更或上市，为培养基销售持续放量提供有力支撑，维持“推荐”评级。
    风险提示：1）下游需求不足风险；2）客户药物上市变更进度不及预期；3）新产品研发进度不及预期；4）海外拓展进度不及预期风险。

2024年一季报点评：业务结构持续优化，海外市场值得期待

三峰环境(601827)
    事件：4月29日，公司发布2024年一季报，实现营业收入15.52亿元，同比增长0.42%；归母净利润3.90亿元，同比增长11.46%；扣非归母净利润3.86亿元，同比增长10.88%。
    业务结构持续优化，资本开支有所降低：1Q24，公司实现归母净利润同比增长11.46%；毛利率37.22%，同比增长3.58pct，或由于公司项目运营及设备销售收入占比提升，业务结构进一步优化，整体毛利率取得进一步改善；实现经营活动产生的现金流量净额7.28亿元，同比增长148.97%，主要是三峰卡万塔业务结构变化导致设备现金流入增加，EPC分包现金流出减少所致；购置固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金为2.20亿元，同比下降37.85%；投资活动产生的现金流量净额-2.40亿元，相较于2023年同期，净流出减少1.79亿元。资本开支有所降低，公司的高分红潜力进一步增强。
    固废运营稳步推进，开启国内、国际“双轮驱动”：截至2023年底，公司在手垃圾焚烧发电产能合计61250吨/日，全资及控股项目设计产能44200吨/日中有4250吨/日尚处于在建/筹建/未建阶段，随着相关产能逐步投运叠加产能爬坡，预计公司项目运营收入占比有望进一步提升，资产结构将持续优化。乘“一带一路”东风，2023年子公司三峰卡万塔签署供货合同14项，设计处理能力合计约1.2万吨/日，公司海外市场业绩加速提升，开启国内、国际“双轮驱动”的新阶段。
    投资建议：公司回款持续优化，现金流充沛；焚烧产能有序投运，运营收入占比进一提升；海外市场取得突破，开启国内、国际“双轮驱动”。根据业务经营状况，维持对公司的盈利预测，预计公司24/25/26年EPS分别为0.78/0.85/0.90元/股，对应2024年4月29日收盘价PE分别为10/9/9倍，维持公司2024年12倍PE，目标价9.36元/股，维持“谨慎推荐”评级。
    风险提示：项目建设与投运进度不及预期；行业增速放缓风险；纳入国补目录速度放缓风险；大固废业务发展不及预期风险。

2024年一季报点评：业绩短期承压，看好制造业复苏背景下机床需求回暖

海天精工(601882)
    投资要点
    国内需求不足叠加订单交付期因素，2024Q1业绩承压
    2024Q1公司实现营业收入7.56亿元，同比-3.41%；归母净利润1.30亿元，同比-3.67%；扣非归母净利润1.07亿元，同比-4.39%。收入端略有下滑，我们判断主要系2023H2以来国内需求萎靡，考虑到3-6个月的订单交付期，2024Q1业绩短期承压。
    期间费用率控制较好，毛利率基本保持稳定
    2024Q1公司销售毛利率为28.5%，同比-0.3pct；销售净利率为17.2%，同比持平，2024Q1公司利润率基本保持稳定。
    2024Q1公司期间费用率为10.9%，同比+0.7pct，其中销售/管理（含研发）/财务费用率分别为5.9%/5.5%/-0.4%，同比分别+1.0pct/+0.5pct/-0.7pct。2024Q1公司经营性现金流为-1.90亿元，同比-129.0%，主要原因是2024Q1销售商品、提供劳务收到的现金减少所致。
    集团内循环优势明显，产能布局充足有望再造海天
    1）多产品优势助力拓展新能源：公司优势产品龙门机床国内遥遥领先，近年来横向拓展至立加&卧加领域，多产品优势助力公司拓展新能源领域。2）集团内循环优势明显：①集团海外渠道助力公司拓展海外业务。2017-2023年公司海外营收CAGR=62.3%。②海天金属加码一体化压铸，压铸成型后需配套机床精加工，海天金属与海天精工有望共同为客户定制解决方案。
    3）产能布局充足，有望再造海天精工：2022年9月公司高端数控机床智能化生产基地项目开工，建成后将用于新能源领域。11月海天精工机械（广东）首台机床正式下线，完全投产后预计新增立式加工中心、数控车床和钻攻机等产能超500台/月。
    盈利预测与投资评级：考虑到机床行业需求逐步回暖，我们维持公司2024-2026年归母净利润预测分别为7.01/8.47/10.13亿元，当前股价对应动态PE分别为22/18/15倍，维持“增持”评级
    风险提示：下游复苏不及预期风险，市场竞争加剧风险、技术研发风险。

主业平稳，非经常性损益造成盈利波动

伊利股份(600887)
    结论与建议：
    业绩概要：
    公告2023年实现营收1261.8亿，同比增2.4%，录得净利润104.3亿，同比增10.6%，扣非后净利润100.3亿，同比增16.8%；4Q实现营收287.8亿，同比下降1.8%，录得净利润10.5亿，同比下降23.5%，录得扣非后净利润15.7亿，同比增56.5%。
    24Q1实现营收325.8亿，同比下降2.6%，录得净利润59.2亿，同比增63.8%，扣非后净利润37.3亿，同比增12.4%。
    分红方案：每10股派发现金股利12元，股息率为4.2%
    点评：
    尽管面临不利的行业环境，23年公司主业整体保持稳定。以品类来看，液体乳实现收入855.4亿，同比增0.7%，奶粉及乳制品实现收入276亿，同比增5%，冷饮实现收入106.9亿，同比增11.7%，其他产品实现收入6.3亿，同比增60.7%。4Q液体乳、奶粉、冷饮及其他产品营收增速分别为-3.4%、1.9%、-16.9%及95%，液体乳负增长主要受行业景气影响。以市场份额看，三方数据显示，公司液体乳、成人奶粉、冷饮业务市占率均稳居第一；婴幼儿配方奶粉零售额市占份额为16.2%，较上年提升了1.6个百分点；奶酪业务线下渠道零售额市占份额约16.9%，较上年提升了0.6个百分点。
    量增是2023年收入增量的主要来源。从整体业务来看，价格调整导致收入减少19.4亿，产品结构升级增加1.6亿营收，销量上涨增加48.5亿营收。对应到毛利率来看，公司整体毛利率同比提升0.3pcts，其中，乳品主业毛利率同比提升0.35pcts至32.8%。费用方面，全年维持控费力度，期间费用率同比下降0.88pcts，其中销售费用率同比下降0.71pcts。
    全年扣非后利润增速符合预期，扣非前后利润差异主要受资产减值损失影响，其中，存货跌价损失12.2亿，生物性资产减值损失2.3亿，固定资产减值损失0.7亿。
    24Q1收入增长不及预期，我们认为主要受行业竞争及景气低迷影响。受消费品走弱，公司主动对乳制品业务进行调整，春节后放慢出货节奏及出货量，以消化库存。其中，液体乳实现收入202.6亿，同比下降6.8%，奶粉实现收入74.3亿，同比基本持平，冷饮实现收入43.3亿，同比增14.2%，其他产品实现收入2亿，同比增43.4%。
    成本费用方面，受益原奶价格走低，Q1综合毛利率同比提升2pcts至36%；受销售费用率同比增加1.38pcts影响，期间费用率同比上升1.04pcts，弱化毛利提升带来的正面影响。此外，Q1公司以26.5亿出售昌吉盛新实业95%股权，带来额外利润。
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    展望全年，我们预计收入端将呈温和增长。分业务看，H2液奶供需关系预计有所改善，完成渠道梳理后，全年有望实现稳定增长；奶粉受益规模经济效应和产品结构优化，在龙年生育率改善的背景下有望呈现不错增长；冷饮受益行业整合，还有提升空间；此外，受益饮食多元化，公司于细分市场布局将更加深入。短期看，考虑奥运临近、文旅投入及渠道调整，营销费用将有所增加，但全年降本增效策略将继续推进，费效比预计有所提升。另一方面，公司披露拟以不超过41.88元/股（较当前股价溢价48%）的价格回购注销公司股份，预计回购金额为10亿-20亿，回购股份占总股份比例为0.38%-0.75%，迭加2023年分红股息率达4.2%，投资回报进一步优化。
    预计2024-2026年将分别实现净利润128.3亿、140.4亿和152.5亿，分别同比增23%、9.5%和8.6%，EPS分别为2.02元、2.21元和2.40元，当前股价对应PE分别为14倍、13倍和12倍，估值合理，维持“买进”。
    风险提示：终端动销不及预期，成本增长超预期，费用投入超预期

2024一季报点评：业绩低于预期，赴岛游维持高景气

海南机场(600515)
    投资要点
    事件：2024年4月29日，海南机场发布2024一季报，2024Q1公司实现营收11.93亿元，同比-5.28%；归母净利润2.19亿元，同比-5.97%；扣非归母净利润1.19亿元，同比-39.71%。
    业绩低于预期：Q1营收同比下滑，主要系公司地产业务结转收入同比下滑。Q1毛利率为46.0%，同比-4.5pct，营业成本同比增加，毛利率承压。销售、管理和财务三费率为21.1%，同比-3.5pct；归母净利率18.3%，同比-0.1pct。归母净利润及扣非归母净利润下滑，主要系毛利率下滑，投资收益同比下滑，一次性确认的借款利息列支非经营性损益。
    继续推进存量地产去化：2024Q1公司房地产销售项目签约面积1.55万平方米，同比-46.9%；签约金额2.62亿元，同比-47.3%。Q1公司出租房地产的租赁收入为1.27亿元，同比-15.7%。
    赴岛游维持高景气：根据公司披露月度生产经营数据，2024年1-3月三亚凤凰机场旅客吞吐量分别为214.69/204.54/200.31万人次，其中1月数据创历史新高。整体Q1三亚机场旅客吞吐量/起降架次分别为642.46万人次/3.39万架次，同比+4%/-6%，较2019年同期+4%/-1%，赴岛游维持高景气。2024年公司将聚焦机场主业，公司预计三亚机场将新增5条国际航线，增开第五航权航线及串飞航线。
    盈利预测与投资评级：海南机场融入海南国资后开启高质量发展，深度参与海南自贸港建设，有望持续享受海南赴岛游的繁荣及未来自贸港政策红利。基于最新财务数据，下调海南机场盈利预测，2024-2026年归母净利润分别为12.8/15.2/17.5亿元（前值为14.6/18.1/22.2亿元），对应PE估值为32/27/23倍，维持“增持”评级。
    风险提示：宏观经济风险、海南自贸港建设进度不及预期的风险

公司信息更新报告：预制菜增速稳健，B端客户持续开拓

国联水产(300094)
    预制菜业务增速稳健，B端客户开拓持续推进，维持“增持”评级
    2023年营收49.1亿元，同比-4.0%，归母净利润-5.3亿元，同比新亏；2024年Q1营收10.4亿元，同比-26.3%，归母净利润0.04亿元，同比-66.3%，公司收入符合预期、利润低于预期。考虑美国公司亏损以及存货减值影响，我们下调2024-2025年盈利预测，并新增2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润分别为0.4（-0.7）、0.9（-1.1）、1.4亿元，EPS分别为0.03（-0.06）元、0.08（-0.10）元、0.12元，当前股价对应PE分别为98.5、40.6、25.7倍。公司立足水产食品业务，并持续推进预制菜业务发展和大B端客户开拓，维持“增持”评级。
    水产预制菜保持稳健发展，未来将聚焦打造大单品
    2023年水产食品主业务实现收入46.1亿元，同比-4.0%，其中预制菜收入11.6亿元，同比+2.3%，公司通过发力小龙虾、烤鱼、酸菜鱼、牛蛙等大单品，预制菜实现稳步增长；2023年其他水产食品收入34.5亿元，同比-6.6%，主要系水产消费市场景气度不佳以及公司主要产品销售价格持续下降。2024Q1公司收入同比-26.3%，主要与水产行业消费恢复不及预期有关。展望2024年公司仍将持续推动水产预制菜业务发展，聚焦打造核心大单品，持续巩固行业竞争优势，扩大市场份额，未来水产预制菜业务仍有较大开拓空间。
    国内市场增速稳健，B端客户开拓进展较好
    2023年国内/国外市场收入同比分别+12.7%/-19.5%。国内市场增速较好，一方面公司持续提升餐饮重客端竞争优势，不断开发中西式餐饮客户；另一方面与国内大型商超客户建立良好合作关系，不断拓展合作空间，提升公司大客户销售量。国外收入下滑较大，主要与海外销售压力较大有关。2023年11月公司与盒马鲜生达成年销售额5亿元的战略合作订单，将有望直接增厚2024年业绩。
    海外业务及存货减值拖累盈利能力，预制菜业务有望提升毛利水平
    2023年毛利率同比-6.02pct至6.71%，主要由于水产品销售价格下行；2024Q1毛利率同比+5.89pct至16.23%，主要系深加工和预制菜产品占比提高。2023年和2024Q1公司各项费用率波动不大，但由于美国子公司亏损以及存货减值影响，2023年、2024Q1净利率分别同比-10.80pct至-11.02%、-0.73pct至-0.17%。未来随着水产行业回暖以及预制菜收入占比提升，公司整体盈利能力仍有上行空间。
    风险提示：宏观经济下行风险、市场竞争加剧风险、成本上涨风险。

2024Q1公司营收同比增长超100%，带动盈利能力显著改善

芯动联科(688582)
    事件描述
    公司发布2024一季报，2024Q1公司实现营业收入2243.46万元，同比增长100.21%；实现归母净利润-160.22万元，同比增长72.47%；实现扣非归母净利润-457.26万元，同比增长52.84%；实现基本每股收益-0.004元，同比增长76.33%。
    事件点评
    2024Q1公司营收实现翻倍增长，且归母净利润和扣非归母净利润均呈现快速增长态势。2024Q1公司实现营业收入2243.46万元，同比增长100.21%，原因主要是公司产品经下游用户陆续验证导入，进入试产及量产阶段的项目逐渐增加，公司销售收入随之放量增长。2024Q1公司归母净利
    润和扣非归母净利润分别为-160.22和-457.26万元，较去年同期分别增长72.47%和52.84%，主要系公司一季度销售收入增长显著快于费用端增长。
    2024Q1公司毛利率和净利率均较去年同期有显著改善。2024Q1公司毛利率为80.58%，较去年同期上升4.81个百分点；2024Q1公司净利率为-7.14%，较去年同期上升44.8个百分点。毛利率优化主要得益于营业收入增速显著快于营业成本增速（2024Q1公司营业收入同比增速为100.21%，显著快于营业成本同比增速60.49%）。净利率的优化还受益于期间费用率改善：2024Q1公司销售期间费用率为122.23%，较去年同期下滑54.04个百分点，其中，销售费用率、管理费用率、财务费用率、研发费用率分别为9.81%、39.83%、-24.66%、97.25%，较去年同期分别变动0.88、-9.54、-26.09、-19.29个百分点。
    公司持续加大研发投入，研发项目数量持续增加。由于研发项目数量增加，2024Q1公司继续加大研发投入，研发人员数量及薪酬费用均有所增加。2024Q1公司研发费用为2181.72万元，较去年同期增长67.07%，占营业收入的比例为97.25%。
    投资建议
    预计公司2024-2026年分别实现营收4.63、6.56、9.25亿元，同比增长46.0%、41.7%、40.9%；分别实现净利润2.31、3.20、4.38亿元，同比增长40.0%、38.3%、36.6%；对应EPS分别为0.58、0.80、1.09元，以4月30日收盘价33.30元计算，对应PE分别为57.5X、41.6X、30.4X，维持“增持-A”评级。
    风险提示
    产品研发失败以及技术升级迭代风险、新客户及新市场开拓风险、晶圆代工及封测厂商管控风险、市场占有率、经营规模等方面和行业龙头存在差距带来的市场竞争风险。

高基数背景下营收增长态势延续，股份支付干扰2024Q1净利润

澳华内镜(688212)
    事件描述
    公司发布2024一季报，2024Q1公司实现营业收入1.69亿元，同比增长34.91%；实现归母净利润275.95万元，同比减少83.32%；实现扣非归母净利润-24.56万元，同比减少101.54%；实现基本每股收益0.02元，同比减少83.33%。
    事件点评
    受高基数影响，2024Q1公司营收同比增速较去年同期有所放缓，但营收仍维持了较快增长。2023Q1公司实现营业收入1.25亿元，同比增长53.77%，主要系公司加强市场推广，新产品AQ-300产品等销售收入上升；2024Q1公司实现营业收入1.69亿元，同比增长34.91%，主要系AQ-300产
    品持续发力带来收入稳步增长。
    2024Q1公司归母净利润下滑明显，主要系股份支付费用增加使销售期间费用率有所提升。2024Q1公司销售期间费用率为80.01%，较去年同期提升8.26个百分点，拆分来看：销售费用率、管理费用率、财务费用率、研发费用率分别为37.55%、16.40%、-0.21%、26.27%，较去年同期分别变动4.46、2.89、0.02、0.9个百分点。股权激励对2024Q1的净利润影响较大，若剔除股份支付影响，则归属于上市公司股东的净利润为2455.67万元，较去年同期（剔除股份支付后）增长比例为24.15%。
    投资建议
    预计公司2024-2026年分别实现营收10.06、14.33、20.31亿元，同比增长48.3%、42.5%、41.7%；分别实现净利润1.16、1.83、2.70亿元，同比增长99.7%、58.6%、47.2%；对应EPS分别为0.86、1.37、2.01元，以4月30日收盘价53.41元计算，对应PE分别为61.9X、39.1X、26.5X，维持“增持-B”评级。
    风险提示
    市场占有率、产品丰富度等与国际知名企业存在较大差距的风险；产能相对不足风险；行业政策变化及产品认证风险；技术创新和研发失败的风险；奥林巴斯在中国开展本土化研发及生产的风险。

线上家居品牌出海标杆

致欧科技(301376)
    投资要点：
    公司是聚焦欧美市场的家居品牌跨境大卖
    公司是聚焦家具家居类产品的跨境电商，线上B2C平台是公司的主要销售渠道，2022年占主营业务收入的比重为80.53%，销售平台涵盖亚马逊、Cdiscount、ManoMano、eBay等海外知名电商平台，其中2022年亚马逊B2C平台实现的销售收入占主营业务收入的比例为67.61%。2018-2022年，公司营业收入从15.95亿元迅速增长至54.55亿元，对应CAGR为36%；归母净利润从0.41亿元增长至2.5亿元，对应CAGR为58%。
    跨境电商助力中国家居类产品出海
    欧美地区家具类产品进口需求较大，其中美国39%的家具来源于进口，德国、法国、英国、加拿大50%以上的家具消费来源于进口。与此同时我国家具类产能过剩问题日益凸显，2012-2022年间，我国家具制造业亏损企业数量从2012年的7139家增加至2022年的20366家，因此出海已成为支撑我国家具企业发展的关键。相较于传统外贸模式，跨境电商模式缩短交易链条，是高效的家具出海模式。
    公司拓品类和市场有望带来新增量
    优势：公司从完善管理流程、坚持自有品牌建设、布局海外仓、目标市场本土化运营等维度不断提高用户购买体验，强化公司的核心竞争力。增量空间：1）拓品类+渠道：未来公司将通过新品类的开发来覆盖更多的细分领域并积极开拓线下KA渠道；2）提份额+拓市场：和欧洲相比目前公司美国的市占率较低，未来公司计划投入更多的资源和资金以提升市占率；同时开拓拉美和澳大利亚等新市场。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计公司2024-2026年营收分别为76.74/93.70/112.58亿元，同比增速分别为26.34%/22.10%/20.14%；归母净利润分别为4.84/6.17/7.63亿元，同比增速分别17.29%/27.47%/23.62%，EPS分别为1.21/1.54/1.90元/股，3年CAGR为22.72%。DCF绝对估值法测得公司每股价值26.83元，2024年可比公司平均PE为23倍。综合考虑PE估值法和FCFF估值法，给予公司2024年23倍PE，对应目标价27.74元/股，首次覆盖，给予“增持”评级。
    风险提示：海外经济波动风险；行业竞争加剧风险；国际海运费用上涨风险。
   

2024年一季报点评：“IDC+数据要素+云服务”驱动，2024Q1业绩

云赛智联(600602)
    事件:
    2024年4月27日，公司发布2024年一季报：营收14.25亿元，同比+28.66%；归母净利润0.60亿元，同比+44.04%；扣非归母净利润为0.56亿元，同比+82.83%。
    投资要点:
    2024Q1盈利水平整体稳定，有望受益“数字经济”政策推进
    2024Q1，公司扣非归母净利润高速增长主要系公司业务增长，及非经损益较2023Q1减少。2024Q1，公司毛利率为4.57%，同比+0.89pct；净利率0.85%，同比+0.04pct，公司盈利水平整体保持稳定。2024Q1，公司销售/管理/研发费用率分别为4.07%/4.11%/6.89%，同比-1.44/-1.81/-0.93pct，公司的费用端控制持续加强。
    4月29日，发改委、国家数据局印发《数字经济2024年工作要点》，提出适度超前布局数字基础设施、加快构建数据基础制度、深入推进产业数字化转型等九方面落实举措。我们认为，政策推动支持以数字经济创新发展培育新质生产力，公司坚持“做优IDC、做强云服务、做深大数据、布局行业应用”，有望充分受益数字经济持续发展。
    做优IDC：数据中心+算力公司齐头并进，国资委推动国企AI落地2023年，松江大数据中心一期项目正式投入运营，二期项目在获得数据中心建设能耗指标后已启动相关建设工作，预期2024年底交付。2023年6月，公司与仪电集团和阶跃星辰等方成立上海智能算力科技有限公司，阶跃星辰持股10%，云赛智联持股11%。我们认为，公司松
    江数据中心正式运营，有望推动公司业绩持续向好，并且有望受益算力公司及其股东背景，增厚投资收益。
    2024年4月28日，国资委召开国有企业改革深化提升行动现场推进会，表示中央企业、地方大型国有企业特别行业龙头企业，要加快实施“AI+”专项行动。4月25日，北京发布《北京市算力基础设施建设实施方案（2024—2027年）》，要求2025年全市智算供给规模达到45EFLOPS；3月22日，上海发布“算力浦江”相关政策，要求到2025年全市智能算力规模超过30EFlops。我们认为，公司为上海国资旗下高端数据中心运营商，有望长期受益国家大力推进国企AI与地方智算建设。
    公司是上海数字化转型主要力量，受益于“数据要素+云服务”发展1）做深大数据：2023年10月25日，国家数据局正式揭牌；2024年是“数据要素X”行动正式启动第一年，公司作为上海城市数字化转型建设的主要力量，有望承担上海市公共数据运营重任。公司为上海市大数据中心资源平台总集成商和运维商、数据运营平台总运营商，2023年，公司连续第五年中标上海市大数据中心数据运营服务项目。
    2）做强云服务：公司是微软、阿里、华为、腾讯、中国电信天翼云等国际国内主流云服务供应商的核心MSP服务提供商。据3月29日云赛智联公众号，北京信诺时代正式通过微软专业化合作伙伴最新AIASP认证标准审核，获得AI方向资质，这是2023年初云赛智联旗下上海南洋万邦或此认证后，国内第二家获此认证的企业。
    盈利预测和投资评级：公司是上海国资委旗下云和数据领域重要平台，有望受益于松江大数据中心建设推进，与数据要素产业规划加速落地。基于谨慎性原则，拟投建项目暂不纳入盈利预测，我们预计2024-2026年公司营业收入为61.59/71.26/81.70亿元，归母净利
    润为2.38/2.91/3.66亿元，EPS为0.17/0.21/0.27元/股，当前股价对应PE为76.42/62.57/49.72X，维持“增持”评级。
    风险提示：松江大数据中心建设不及预期、数据要素产业推进不及预期、宏观经济影响下游需求、市场竞争加剧、算力租赁价格波动等风险。
   

2023年业绩点评报告：营收持续增长，费用计提及毛利率下降拖累净利润

立高食品(300973)
    报告关键要素:
    2024年4月28日，公司发布2023年年度报告。2023年，公司实现营收34.99亿元（同比+20.22%），归母净利润0.73亿元（同比-49.21%），扣非归母净利润90331.22亿元（同比-14.95%）。其中，2023Q4实现营收9.17亿元（同比+6.67%），归母净利润-0.85亿元（同比-297.22%），扣非归母净利润-0.24亿元（同比-148.83%）。此外，公司拟向全体股东每10股派发现金红利5.00元（含税）。
    投资要点:
    公司业绩承压，Q4利润跌幅较大：2023年，公司实现营收34.99亿元（同比+20.22%），归母净利润0.73亿元（同比-49.21%），扣非归母净利润1.22亿元（同比-14.95%）。其中，2023Q4单季度营收同比+6.67%至9.17亿元；归母净利润/扣非归母净利润分别同比-297.22%/-148.83%至-0.85/-0.24亿元，跌幅较去年同期进一步扩大。此外，2023年度，公司终止实施2021年股票期权激励计划，原本应在剩余等待期内确认的股份支付费用全部加速提取，公司计提股权激励的股份支付款1.13亿元，其中计入经常性损益科目的股份支付费用为0.55亿元，因加速提取的计入非经常性损益科目的股份支付费用为0.58亿元，剔除上述因素后归母净利润1.86亿元，扣非归母净利润1.76亿元，分别较上年同期剔除股份后的归母净利润/扣非归母净利润下降15.41%/19.49%。
    冷冻烘焙、奶油收入增速超20%，商超及创新渠道收入增速亮眼：分产品看，2023年冷冻烘焙食品营收22.11亿元，同比增长23.93%；烘焙食品原料营收12.62亿元，同比增长12.71%，其中奶油/水果制品/酱料/其他烘焙原材料分别营收6.54/1.87/2.33/1.87亿元，同比+27.65%/-8.45%/+18.12%/-8.75%。分渠道看，2023年经销/直销/零售营收分别为19.71/14.89/0.13亿元，同比+4.32%/+49.23%/-21.82%，渠道分化较明显。其中，直销渠道中商超营收占比接近30%，同比增长约50%，公司在核心商超渠道收入表现稳健增长，核心单品与新品销售体量较为理想，新老结构梯度合理。餐饮、茶饮及新零售等创新渠道收入占比接近15%，合计同比增速接近翻倍。截至2023年末，公司销售人员超千人，营销网络遍布我国除港澳台外全部省、直辖市、自治区，与公司合作的经销商超过2200家，直销客户超过600家。
    主产品毛利率下降，费用上升致盈利能力下降：2023年公司毛利率同比微降0.38个pct至31.39%，主要系公司主要产品冷冻烘焙食品毛利率下降。分产品来看，冷冻烘焙食品/奶油/水果制品/酱料/其他烘焙原材料毛利率分别为30.49%/39.03%/28.41%/23.37%/30.59%，同比-2.13/+3.87/-0.62/+2.74/+2.01pcts。2023年公司净利率同比下降2.91个pcts至2.02%，主要系1)公司终止实施2021年股票期权激励计划，原本应在剩余等待期内确认的股份支付费用全部加速提取；2）公司费用率较去年同期有所上升。费用端，2023年销售费用为4.74亿元，同比增加36.61%，销售费用率增加1.62pcts至13.54%，主要是业务增长，干线运输费用及市场推广费用增加所致；管理费用为3.34亿元，同比增加35.10%，管理费用率增加1.05pcts至9.56%，主要系职工薪酬增加及工程转固折旧费用增加所致；研发费用为1.48亿元，同比增加20.92%，研发费用率同比增加0.02pct至4.22%，主要是公司成立产品中心专职研发及组织产品推新、老品升级，加大了产品的研发投入力度所致。
    盈利预测与投资建议：2023年公司虽然营收增长，但由于费用计提和毛利率下降，导致净利润出现大幅下降。我国烘焙行业规模仍在增长中，伴随公司产能利用率恢复，大宗原材料价格逐步下行，以及股份支付费用计提的减少，公司盈利能力有望逐步恢复。根据最新数据我们下调盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润为2.52/2.91/3.38亿元（更新前2024-2025年归母净利润为3.34/4.79亿元），同比增长244.79%/15.70%/16.01%，对应EPS为1.49/1.72/2.00元/股，4月29日股价对应PE为25/21/18倍，维持“增持”评级。
    风险因素：食品安全风险，冷冻烘焙率提升不及预期，宏观环境变化致消费需求下降风险，原材料价格波动的风险。

2023年报&2024一季报点评报告：需求转弱业绩承压，静待政策加持下行业规范化机会

味知香(605089)
    报告关键要素:
    4月26日，公司公布2023年年报及2024年一季报。2023年，公司实现营业收入7.99亿元（YoY+0.1%），归母净利润1.35亿元（YoY-5.42%），扣非归母净利润1.31亿元（YoY+2.07%）。2024Q1，公司实现营业收入1.66亿元（YoY-17.92%），归母净利润0.19亿元（YoY-46.94%），扣非归母净利润0.19亿元（YoY-46.36%），业绩表现不及预期。此外，公司拟向全体股东每10股派送现金红利人民币7.00元（含税）。
    投资要点:
    预制菜需求走弱，产品营收涨跌互现。2023年下半年来，连锁餐饮恢复加快，但居家餐饮消费场景减少，预制菜C端需求有所下滑，拖累公司业绩表现。分产品：肉禽类产品中，主力品类牛肉产品2023年营收同比下滑3.85%，家禽类、猪肉类营收小幅提升，羊肉类产品表现亮眼，同增22.01%；水产类产品中，鱼类产品营收同比增长1.60%，虾类产品同比下滑7.28%。分渠道：2023年公司积极开拓直营渠道，营收同比增长25.58%，但经销渠道收入大幅下滑23.16%。此外，公司2023年新增商超团队负责商超渠道业务拓展，构建多渠道销售策略扩大市场覆盖。
    毛利率保持平稳，费用率整体提升。2023年/2024Q1，公司毛利率分别为26.38%/25.00%，同比分别+2.30/-1.21pct，相对保持稳定。费用率整体均有上升，其中2023年公司销售/管理/研发费用率分别为5.01%/5.37%/0.48%，同比分别+1.16/+1.47/+0.05pct；2024年一季度公司销售/管理/研发费用率分别为6.00%/7.53%/0.55%，同比分别+1.69/+2.94/+0.04pct，导致公司净利率有所下滑。2023年净利率为16.95%，同比下降0.99pct；2024年一季度净利率为11.39%，同比下降6.23pct。
    开年即发布股权激励方案，行业规范化发展利好龙头。2月24日公司发布公告，拟以不高于45元/股的价格回购公司股份，回购金额为2500万元-5000万元。公司本次回购股份用于股权激励，将进一步健全公司长效激励机制。3月21日，六部门联合印发了《关于加强预制菜食品安全监管促进产业高质量发展的通知》，首次在国家层面明确预制菜的定义和范围，并在健全预制菜标准体系建设、加强预制菜食品安全监管等方面提出了指导意见。预制菜目前存在行业准入门槛低、集中度较低、相关标准尚未健全等问题，此次《通知》出台将加速行业规范化进程，推动各项制度标准的建立与完善，公司作为预制行业C端龙头，冷链物流配送体系完善、生产销售等各供应链环节管理能力优秀，在监管趋严、行业准入门槛提升、中小企业出清的背景下有望进一步提升市占率，迎来业绩拐点。
    盈利预测与投资建议：公司作为预制菜第一股，专注渠道拓展扩大版图，取得明显成效。2023年下半年至今公司受行业需求疲软影响业绩表现不佳，但长期有望受益于行业规范化发展与竞争格局优化。根据最新数据，我们调整公司盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润为1.38/1.44/1.53亿元（更新前2024-2025年归母净利润为1.92/2.17亿元），同比增长1.60%/4.50%/6.83%，对应EPS为1.00/1.04/1.11元/股,4月29日股价对应PE为28/27/25倍，维持公司“增持”评级。
    风险因素：渠道拓展不及预期风险，原材料价格波动风险，食品安全风险。

2024Q1业绩点评报告：创新渠道表现亮眼，盈利能力有所提升

立高食品(300973)
    报告关键要素:
    2024年4月28日，公司发布2024年一季度报告。2024Q1，公司实现营收9.16亿元（同比+15.31%），归母净利润0.77亿元（同比+53.96%），扣非归母净利润0.68亿元（同比+40.29%）。剔除股份支付款的影响因素后，归母净利润0.81亿元（同比+22.28%），扣非归母净利润0.72亿元（同比+11.26%）。
    投资要点:
    烘焙食品原料营收增长超50%，创新渠道收入增速亮眼。分产品看，2024年第一季度冷冻烘焙食品收入占比约61%，同比基本持平；烘焙食品原料收入占比约39%，同比增长约56%，主要系UHT系列奶油产品仍保持较好的增长趋势，推动公司奶油板块一季度实现翻倍增长。分渠道看，2024年第一季度流通饼房渠道收入占比约51%，同比增长接近25%，增长主要由奶油类新品驱动；商超渠道收入占比约31%，同比下降高单位数，下降主要受高线城市春节期间返乡流动和去年较高基数影响所致；餐饮及新零售渠道收入占比约17%，同比增长超过50%，直供餐饮类连锁客户、餐饮经销商均保持较快的增长势头。
    毛体率/净利率有所提升，费用率稳中有降：2024Q1公司毛利率为32.59%，同比增加0.56pct,主要系公司产能利用率提升及可比采购均价下降；2024Q1公司净利率大幅上升，同比增加2.04pcts至8.30%，主要系公司毛利率上升及费用率下降。费用端稳中有降，2024Q1销售费用率/管理费用率/研发费用率分别同比+0.20/-0.73/-0.13pct至12.10%/6.57%/3.55%。其中，去年同期管理费用受股份支付费用的影响，剔除上述因素后管理费用率较去年同期上升约0.5pct，但已低于去年全年平均水平。
    盈利预测与投资建议：我国烘焙行业规模仍在增长中，伴随公司产能利用率恢复，大宗原材料价格逐步下行，以及股份支付费用计提的减少，公司盈利能力有望逐步恢复。根据最新数据我们下调盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润为2.52/2.91/3.38亿元（更新前2024-2025年归母净利润为3.34/4.79亿元），同比增长244.79%/15.70%/16.01%，对应EPS为1.49/1.72/2.00元/股,4月29日股价对应PE为25/21/18倍，维持“增持”评级。
    风险因素：食品安全风险，冷冻烘焙率提升不及预期，宏观环境变化致消费需求下降风险，原材料价格波动的风险。

24Q1业绩超预期，经营性现金流终转正

中原环保(000544)
    投资要点
    事件：公司发布2023年年报和2024一季报，2023年公司实现营收78.13亿元，同比-0.5%（调整后），归母净利润8.6亿元，同比+20.5%（调整后）；2024Q1公司实现营收15.4亿元，同比-4.0%，归母净利润4.2亿元，同比+50.3%。
    2023年污水处理量同比提升95%，PPP项目毛利率向好。公司2023年完成重大资产购买，以45.1亿元的架构收购净化公司，为公司注入了优质的污水处理资产、污泥处理资产，主业优势更加突出，全年污水污水处理量9.44亿立方米，同比增加95.0%；污水处理业务营收21.0亿元，同比提升25.8%（调整后），毛利率达51.1%，同比增加5.3pct。PPP项目方面，公司全年PPP项目营收49.1亿元，同比减少10.5%，毛利率达18.3%，同比提升3.3pct。
    2024Q1业绩超预期，现金流终转好。24Q1公司实现归母净利润4.2亿元，为历年一季度最高水平，我们认为主要得益于公司销售毛利率大幅提升，24Q1公司销售毛利率、净利率分别为47.2%、28.4%，较23Q1分别提升10.0pct、12.5pct。现金流方面，公司自21Q2以来，经营活动产生的现金流量净额连续11季度为负，24Q1在财政回款增加的助力下，公司经营活动产生的现金流量净额终转正，为1687万元，经营风险明显改善。
    投资建议与估值：公司作为郑州水务龙头，在收购净化公司后业绩有望进入快速释放期，根据公司2023年报及一季报情况，我们预计公司2024-2026年营业收入分别为77.52亿元、78.78亿元、79.80亿元，增速分别为-0.8%、1.6%、1.3%，归母净利润分别为10.99亿元、12.57亿元、13.54亿元，增速分别为27.8%、14.4%、7.6%，维持“增持”评级。
    风险提示：有息负债率较高风险、应收账款较高风险、水环境治理投资不及预期风险、污水处理费降低风险。

家电连接器增长良好，静待新业务发力

珠城科技(301280)
    事件：公司发布2023年报及24Q1季报，2023实现营收12.16亿元、同比+16.56%，归母净利润1.47亿元、同比+33.47%，基本符合预期。24Q1实现营收3.60亿元、同比+31.01%，归母净利润0.48亿元、同比+38.22%。
    业绩归因：家电连接器业务开展良好，利息收入亦有贡献。分部来看，家电连接器2023年营收11.69亿元、同比+18.20%、增速比公司整体高1.65pct，毛利率26.59%、同比+2.40pct、比公司整体高0.89pct，公司家电连接器产品聚焦白电行业，2023年白电销售良好推动了公司家电连接器收入增长。汽车连接器业务有所承压，2023年营收0.24亿元、同比-7.0%，毛利率-7.72%、同比-15.99pct，公司给瑞浦兰钧及比亚迪供货已实现量产，其余客户仍处于打样试样及小批量供货阶段。公司2023年末货币资金逾11.85亿元，全年产生利息收入近2900万元，对整体业绩亦有较大贡献。全年来看，费用率有所上升，主因公司加大市场开拓和扩充业务团队，全年管理/销售/研发费用率分别为4.06%/2.87%/5.24%、同比+0.43pct/+0.39pct/+1.50pct。
    公司业绩或持续受益于家电连接器国产替代及汽车连接器的量产。一方面，公司家电连接器产品与国内大型家电客户合作密切，比如美的集团开发的新产品中公司合作开发比例超60%，远超同业。另一方面，伴随公司不断开拓汽车领域客户，汽车连接器量产或促进公司收入增长和毛利率提升。
    投资建议：结合公司年报及一季报，我们调整公司家电连接器销量及单价，并基于此将2024-25E归母净利润上调2.4%、2.5%。预计公司2026年归母净利润为3.07亿元。考虑到公司成长能力良好，维持“增持-A”。
    风险提示：国产替代不及预期，铜价大幅波动，新业务开展不及预期等。

点评报告：24Q1扣非同比大幅增长，持续加强高增长领域布局

长电科技(600584)
    报告关键要素:
    公司披露2023年年度报告及2024年一季报。2023年，公司实现营收296.61亿元（同比-12.15%），归母净利润14.71亿元（同比-54.48%），扣非归母净利润903313.23亿元（同比-53.26%），其中2023Q4实现营收92.31亿元（同比+2.75%），归母净利润4.97亿元（同比-36.16%），扣非归母净利润5.76亿元（同比-10.72%）。2023年公司拟向全体股东每10股派发现金红利1元（含税）。此外，2024Q1公司实现营收68.42亿元（同比+16.75%），归母净利润1.35亿元（同比+23.01%），扣非归母净利润1.08亿元（同比+91.33%）。
    投资要点:
    2023年营收及净利润逐季环比抬升，24Q1扣非净利润同比大幅增长。2023年公司业绩整体承压，主要受到终端需求较为疲弱、半导体行业周期低迷的影响，但公司大力拓展先进封装业务，同时落实降本增效、积极进行产能利用率调控，实现营收、净利润逐季上升。2024Q1公司营收、净利润环比下降是受到季节性因素影响，同比则均实现双位数增长，且扣非归母净利润同比大幅增长91.33%，主要由于部分客户业务量上升，且公司产能利用率提高，增强了盈利能力；同时，公司2024Q1收到计入当期损益的政府补助1896万元，按照2023年12月22日中国证监会发布的《公开发行证券的公司信息披露解释性公告第1号—非经常性损益》所规定，对公司损益产生持续影响的政府补助列为经常性损益，若扣除政府补助项目，则剩余扣非归母净利润部分仍实现58.2%同比增长。
    费用管控良好，毛利率、净利率有所改善。2023年/2024Q1销售费用率为0.69%/0.78%（同比+0.15%/-0.05%），管理费用率为2.53%/3.28%（同比+0.37%/-0.13%），公司费用管控良好。2024Q1公司实现毛利率12.2%（同比+0.36%），实现净利率1.96%（同比+0.08%）。
    加强研发投入，稳固市场地位。2023年/2024Q1公司研发费用率分别为4.85%/5.57%（同比+0.97%/0.30%），研发投入持续加强，加速推进面向高性能封装的产品研发和产能布局。2023年，公司继续保持在封装测试知识产权领域的领先地位，其中有效专利保有量在该领域居全世界第二，中国大陆第一。根据芯思想研究院发布的2023年全球委外封测榜单，长电科技以预估294亿元营收在全球前十大OSAT厂商中排名第三，中国大陆第一，市场地位稳固。
    持续加强高成长领域布局，汽车电子/算力/存力多点开花。1）汽车电子领域，2023年汽车电子业务实现营收超3亿美金，同比增长68%，同时为进一步拓展汽车电子业务，公司设立了长电科技汽车电子（上海）有限公司，打造中国国内大型专业汽车电子芯片成品制造标杆工厂。2）算力领域，据IDC数据，预计到2027年全球人工智能总投资规模将达到4236亿美元，近5年复合年增长率为26.9%，有望推动AI算力产业链高增长。算力布局方面，公司推出的XDFOI？Chiplet高密度多维异构集成系列工艺已按计划进入稳定量产阶段，涵盖2D、2.5D、3D集成技术，经过持续研发与客户产品验证，已在高性能计算、人工智能、5G、汽车电子等领域应用。3）存力领域，存储器市场有望成为2024年半导体市场复苏最主要的推动力，世界半导体贸易统计组织预计同比增长达44.8%。存力布局方面，2024年3月4日，长电科技管理有限公司与西部数据签署股权收购协议，拟收购晟碟半导体80%股权，既拓宽了存储器封测布局，也加深了与西部数据等存储芯片巨头的合作。
    24Q1终端复苏得到验证，产能利用率抬升有望推动盈利进一步增长。据Canalys数据，2024Q1全球智能手机、PC出货同比增长11%/3.2%，终端复苏趋势得到验证。随着消费市场需求趋于稳定、存储器市场回暖、人工智能与高性能计算等热点应用领域带动等因素作用，预计2024年全球半导体市场将重回增长轨道。公司持续提升产能利用率，同时高成长领域布局贡献持续增长动能，有望推动盈利能力进一步增强。
    盈利预测与投资建议：考虑到下游终端需求仍处在逐步复苏阶段，公司盈利能力阶段性承压，根据公司2024年第一季度业绩情况，我们调整公司盈利预测，2024-2026年预计实现营收327.36（前值为339.72）/358.95（前值为381.56）/393.49亿元，调整后同比+10.37%/+9.65%/+9.62%；预计2024-2026年实现归母净利润21.88（前值为27.33）/29.44（前值为34.73）/33.87亿元，调整后同比+48.77%/+34.56%/+15.05%，2024年4月26日总市值为450.30亿元，对应PE为19.94x、14.81x、12.88x，维持“增持”评级。
    风险因素：下游终端复苏不及预期；国内AI产业链发展不及预期；技术研发不及预期；市场竞争加剧；海外市场波动风险。

公司简评报告：麻醉产品稳健增长，经营质量持续改善

人福医药(600079)
    事件：公司发布2023年报，2023年实现营业收入为245.25亿元（+9.79%），归母净利润为21.34亿元（-14.07%），扣非归母净利润为18.22亿元（+17.72%）。2024年1季度，公司实现营业收入63.67亿元（+2.28%）,归母净利润为4.86亿元（-26.89%），扣非归母净利润为4.64亿元（-8.68%）。
    麻醉产品整体稳健增长，非手术科室亮点突出。2023年公司麻醉药产品实现销售收入约67亿元，较上年同期增长约16%，其中非手术科室实现销售收入约20.3亿元，较上年同期增长约39%。我们认为手术科室收入增长主要得益于疫情后手术量的恢复，非手术科室的快速增长主要受益于麻醉药在内镜、ICU和肿瘤镇痛等领域的拓展。我们认为随着盐酸羟考酮缓释片、盐酸氢吗啡酮缓释片和氨酚羟考酮片等品种获批上市，肿瘤镇痛有望成为麻醉药业务新的增长点。
    核心子公司业绩表现稳健，经营趋势继续向好。2023年，宜昌人福实现营业收入80.60亿元(+14.97%)，净利润24.29亿元（+16.88%）；我们认为随着麻醉药多科室推广的加强，出口制剂和精神类药品持续放量，宜昌人福业绩有望继续保持稳健增长。Epic Pharma经营出现明显改善，2023年实现营业收入10.58亿元（+20.92%），净利润1.15亿元（+44.03）。新疆维药实现营业收入10.03亿元（+37.17%），净利润1.13亿（+13.57%），我们认为收入端快速增长主要得益于疆外市场拓展和疫情后产品需求恢复。三峡制药实现营业收入3.72亿元（-9.41%）,实现净利润-6218.43万元，较上年同期减亏8733.55万元，我们认为通过工艺改进以及控制生产成本，三峡制药盈利能力仍有改善空间。
    “归核聚焦”继续推进，经营质量持续改善。2023年，公司出售宜昌妇幼医院管理有限公司66%股权、华泰保险集团股份有限公司2.5247%股权等资产以及产业投资基金退出投资项目，基本完成医疗服务资产的出售工作并大幅降低金融类资产总量。同时公司严格控制债务规模，持续优化债务结构，资产负债率由2023年初的50.19%降至2023年末的44.49%。随着“归核聚焦”工作推进，我们认为公司经营质量仍有提升空间。
    盈利预测和估值。我们预计2024-2026年公司营业收入分别为263.27亿元、283.39亿元和304.41亿元，同比增速分别为7.3%、7.6%和7.4%；归母净利润分别为21.82亿元、26.10亿元和30.25亿元，同比增速分别为2.3%、19.6%和15.9%，以4月29日收盘价计算，对应PE分别为15.8倍、13.3倍和11.4倍。2024年1季度公司利润出现下滑，我们预计主要是由于非经常性损益减少；部分子公司由于业绩基数和行业政策影响，短期增速出现波动等因素影响，但核心子公司宜昌人福仍保持稳健增长，继续维持“增持”评级。
    风险提示：行业政策扰动，麻醉药销售低于预期；子公司经营出现波动。
   

高端化发展战略持续推进，产品结构不断优化

鼎阳科技(688112)
    事项：
    公司发布2023年财报，2023年公司实现营业收入4.83亿元，同比增长21.50%;实现归母净利润为1.55亿元，同比增长10.29%。公司2023年向全体股东每10股派发现金红利8.80元（含税），不进行公积金转增股本，不送红股。2024年一季度，公司实现收入1.04亿元，同比增长1.62%；实现归母净利润0.30亿元，同比下降15.33%。
    平安观点：
    23年业绩稳步增长，24年一季度利润短期承压：2023年公司新产品密集发布，为未来公司营业收入的持续增长奠定了坚实基础。高端新产品的快速放量，特别是射频微波类产品和高分辨率数字示波器产品表现尤为突出，为公司营业收入带来了增长，也进一步加强公司整体盈利能力。2023年公司实现营业收入4.83亿元，同比增长21.50%;实现归母净利润为1.55亿元，同比增长10.29%。2023年全年公司产品毛利率提升至61.30%，比去年同期增长3.76个百分点。2024年一季度，因政府补助减少、研发投入增大等原因，导致净利润出现短期承压，24Q1实现归母净利润0.30亿元，同比下降15.33%。
    高端化发展战略持续推进，产品结构不断优化：2023年，公司四大主力产品中，各档次产品销售收入均持续增长，高端产品价量齐升，继续维持高速增长的良好势头。其中高端产品营业收入同比增长55.00%，高端产品占比提升至22%，比去年同期的18%提升4个百分点，拉动四大类产品平均单价同比提升23.38%。从产品的销售单价上看，销售单价3万以上的产品，销售额同比增长89.91%，销售单价5万以上的产品，销售额增长157.82%。售价越高的产品，增长越快，充分体现了高端化战略的成效。2024年一季度高分辨率数字示波器SDS7000A系列产品的发布，树立了国产高分辨率示波器新标杆，标志着公司仪器高端化进程再加速，公司产品结构持续优化。
    持续加大研发投入，不断推出高端新品：公司一贯重视研发投入，2023年研发投入达8609.79万元，同比增长49.44%，占营业收入的比例17.82%，比上年同期14.49%，提升3.33个百分点。截至2023年末，公司研发人员共213人，较年初156人增长36.54%，研发人员占比为46.10%，研发队伍进一步壮大。2023年公司发布了7款新产品：1）2023年3月发布SDS1000X HD系列高分辨率数字示波器；2）2023年7月发布SDS6000Pro系列8通道高分辨率数字示波器；3）2023年8月发布SHN900A系列手持式矢量网络分析仪；4）2023年9月发布SDS3000X HD系列高分辨率数字示波器；5）2023年9月发布SPD4000X系列可编程线性直流电源；6）2023年12月发布SDS800X HD系列高分辨率数字示波器；7）2023年12月发布SHA860A系列手持信号分析仪。公司持续加大研发投入，同时新产品的发布为公司营业收入带来了增长，也进一步加强公司整体盈利能力。
    投资建议：公司是国内电子测量领导者，具有四大产品线—数字示波器、信号发生器、频谱分析仪和矢量网络分析仪等。
    在公司技术市场双轮驱动模式加持下，四大主力产品全面推向高端化。随着下游应用需求持续，公司业绩将保持高速增长。结合公司23年年报、24年一季报以及对行业发展趋势的判断，我们调整公司2024-2025年的归母净利润预测分别为2.00和2.55亿元（前值分别为2.04亿元和2.83亿元），并新增2026年的归母净利润为3.15亿元，2024-2026年的EPS分别为1.26元、1.60元和1.98元，对应4月29日收盘价的PE分别为26.9、21.1、17.1倍。公司是全球极少数具有数字示波器、信号发生器、频谱分析仪和矢量网络分析仪四大通用电子测试测量仪器主力产品研发、生产和销售能力的通用电子测试测量仪器厂家，同时也是全球极少数同时拥有这四大主力产品并且四大主力产品全线进入高端领域的企业。公司高端化发展战略成效显著，高端产品快速导入市场，实现收入转化，且增速明显。我们看好公司未来的发展，维持“推荐”评级。
    风险提示：（1）受管制原材料无法获得许可的风险。若美国商务部门停止对公司发放相关芯片的出口许可，公司芯片自研或合作开发进度未达预期或失败以及未能在国内找到合适的供应商，则可能对公司经营业绩产生不利影响。（2）产品以外销为主、国内市场开拓不力的风险。若公司不能有效管理境外业务或境外市场拓展目标不能按期实现，则可能影响公司未来在国内的业务拓展，进而将会对公司整体经营业绩产生不利影响。（3）高端通用电子测试测量仪器芯片及核心算法项目研发失败的风险。若高端芯片研发项目失败进而无法对公司产品高端化提供支持，公司经营业绩将面临下滑的风险。

受益于Mini/MicroLED起量，封测设备成为第二增长极

新益昌(688383)
    事项：
    公司公布2023年年报，2023年公司实现营收10.40亿元（-12.12%YoY），归属上市公司股东净利润0.60亿元（-70.55%YoY）。公司拟向全体股东每10股派发现金红利2元（含税）。
    平安观点：
    LED设备需求疲软影响23年业绩，静待需求回暖：2023年公司实现营收10.40亿元（-12.12%YoY），归属上市公司股东净利润0.60亿元（-70.55%YoY），扣非后归母净利0.48亿元（-74.15%YoY）。2023年公司整体毛利率和净利率分别是33.49%（-10.15pctYoY）和5.32%（-11.86pctYoY）。公司业绩同比下滑主要是2023年全球经济复苏缓慢，工业生产端表现弱势，LED行业市场需求弱，下游厂商对于固晶机等LED设备需求疲软。2024Q1公司实现营收2.63亿元（环比2023Q4增长21.91%），归属上市公司股东净利润0.29亿元（2023Q4为0.04亿元），公司下游需求逐步复苏带动公司业绩环比改善。分业务来看：固晶机、电容器老化测试设备和锂电池设备23年营收分别为7.33亿元（-19.44%YoY）、2.36亿元（5.30%YoY）、和0.35亿元（250%YoY），毛利率分别为31.91%、36.89%和22.10%。费用端：2023年公司销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为
    能力，积累了丰富的优质客户资源和良好的品牌形象。
    国内LED固晶机龙头企业，封测设备成为第二增长极：公司是国内LED固晶机龙头企业，客户包括三安光电、鸿利智汇、瑞丰光电、雷曼光电、厦门信达、晶台股份等知名公司，并与国际知名厂商SAMSUNG、亿光电子等保持良好合作。近年来，各大厂商纷纷在Mini/MicroLED方面布局，固晶机设备下游应用的显示产品已达千万像素级，Mini/MicroLED显示产品对晶片电流精度和图像显示效果的一致性等指标产生了更高要求，未来固晶机设备将向着超高精度化、软件智能化、设备集成化方向发展，以此降低生产成本，提高生产效率与精度。MiniLED固晶机竞争对手包括ASMPT和K&S，公司具有价格和服务优势，有望成为国内厂商首选。半导体领域，根据SEMI研究统计，在半导体前道与后道工序的全生命周期制程中，封装设备约占半导体设备市场规模的6%，其中焊线机占封装设备市场规模的32%。公司在半导体设备领域已具有较强的市场竞争力及较高的品牌知名度，封测业务涵盖MEMS、模拟、数模混合、分立器件等领域，公司的客户包括华为、长电、华天科技、通富微、固锝电子、扬杰科技、韶华科技等知名公司。
    投资建议：考虑到经济不确定背景下LED封装企业扩产谨慎，传统LED设备需求减弱。我们调低公司24/25年盈利预测，新增26年盈利预测，预计2024-2026年公司实现归母净利润分别为1.82亿元、2.52亿元、3.20亿元（24/25年原值为2.64亿元/3.40亿元），对应的PE分别为36倍、26倍和21倍。公司作为国内固晶机和电容器老化测试设备龙头，短期受益于MiniLED爆发和LED、半导体封测厂商产能扩张，长期受益于半导体设备国产替代。维持公司“推荐”评级。
    风险提示：1）MiniLED市场发展不及预期风险。若MiniLED背光和直显市场发展不及预期，则相关设备采购量将低于预期，影响公司相关设备增长机会。2）MiniLED设备技术迭代的风险。目前，包括竞争对手在内有多款不同技术路线的Mini/McroLED转移设备研发，如果公司未跟上市场步伐，新技术快速导入市场则有可能给公司业务带来影响。3）半导体封测产能扩张放缓风险。若本轮半导体封测产能扩张放缓，或公司半导体固晶机国产替代不及预期，将影响公司半导体固晶机增长机会

公司扩张节奏稳健，统筹门店快速增长

老百姓(603883)
    事项：
    公司发布2023年年报：实现收入224.37亿元（+11.21%），归母净利润9.29亿元（+18.35%），扣非净利润8.44亿元（+14.68%）。
    四季度单季，实现收入63.96亿元（-0.05%），归母净利润2.12亿元（+21.17%），扣非净利润1.98亿元（+17.89%）。
    公司分配预案：公司拟以5.85亿股为基数，每10股派发现金股利人民币6.6元（含税），合计拟派发现金红利共3.86亿元（含税）。公司不送红股，同时以资本公积转增股本方式向全体股东每10股转增3股，合计拟转增股本1.75亿股。
    公司发布2024年一季报：实现收入55.39元（+1.81%），归母净利润3.21亿元（+10.27%），扣非净利润3.11亿元（+10.35%）。
    平安观点：
    公司稳步扩张，积极探索下沉市场：2023年年末，公司连锁网络（不含联盟）已覆盖全国18个省级市场、150余个地级以上城市，在全国共开设门店13574家，其中直营门店9180家，加盟门店4394家。2023年公司公司新增门店3388家，其中直营新增门店1802家（自建1471家，并购331家）、加盟新增门店1586家。新增门店中，优势省份及重点城市新增2913家，占比86%，地级市及以下门店占比为78%。截至2024年3月31日，公司连锁布局网络（不含联盟）覆盖全国18个省级市场、150余个地级以上城市，在全国共开设门店14109家，其中直营门店9470家，加盟门店4639家。2024年一季度新增门店642家，其中直营新增门店357家（自建351家，收购6家）、加盟新增门店285家。新增门店中，优势省份及重点城市占比为85%，地级市及以下门店占比为77%。
    积极拥抱门诊统筹政策，公司统筹门店数量快速增长：公司积极应对门诊统筹医保向零售药店放开政策，2023年4262家门店落地门诊统筹资质，占比31.40%，纳入门诊统筹医保管理且可使用互联网处方（可互可刷）的门店达到3059家，其中直营门店2756家，直营门店可互可刷占比
    30.02%。可互可刷门店在来客数和销售额方面均有较为明显的提升。截至2024年一季度末公司拥有门诊统筹门店4673家，其中直营门店落地门诊统筹占比39.78%；公司可互可刷（纳入门诊统筹医保管理且可使用互联网处方）的门店达到3338家，其中直营门店可互可刷占比30.67%。可互可刷门店在来客数和销售额方面均有较为明显的提升。
    火炬项目提升公司毛利率：公司实施火炬项目，改造商采系统和关键业务流程。把控商品选品、新品评估与淘汰出、营销激励、提升统采占比、优化商采管理系统等全流程，提升公司毛利水平。2024年一季度，公司综合毛利率35.2%，同比提升2.2个百分点，统采销售占比69.5%，较去年同期上升1.4个百分点。公司自有品牌聚焦产品优势，提升产品竞争力。报告期自有品牌自营门店销售额达到8.3亿元，销售占比20.8%，较去年同期增加1.3个百分点。
    维持“推荐”评级：随着行业集中度持续提高，以及处方外流带来的增量，头部连锁药店预计将维持5-10年的可观增长。考虑公司的收并购情况，我们调整公司的盈利预测，预计公司2024-2026年净利润为10.91亿元、12.96亿元和15.37亿元（原预测24-25年净利润为11.28亿元和13.69亿元），公司作为全国药店龙头企业，以往业绩表现优异，未来增长空间较大，区域聚焦的策略助力深耕已布局省份，提高公司盈利能力。维持“推荐”评级。
    风险提示：1、行业政策变化风险：医改政策推进或对公司业绩带来影响。2、并购进度不达预期的风险：公司并购整合若

磷酸铁锂正极龙头企业，全面推进一体化布局

湖南裕能(301358)
    投资要点
    事件：公司发布2023年度财报和2024年一季报，2023年实现营业总收入413.58亿元，同比-3.35%，归属于上市公司股东的净利润15.81亿元，同比-47.44%；公司拟向全体股东每10股派发现金股利4.18元（含税）。2024Q1实现营业总收入45.20亿元、同比-65.69%、环比-35.70%，归属于上市公司股东的净利润1.59亿元、同比-43.56%、环比+307.75%。
    出货量连续四年蝉联全国第一，产能持续扩张。公司磷酸铁锂产品具有高能量密度、长循环寿命、低温性能优异等特性，同时产品质量稳定可靠，具有高稳定性。2023年，公司磷酸铁锂正极材料出货量50.68万吨，同比增长56.49%，其中应用在储能领域的产品销量占比提升至约28%，同时海外市场呈现出转型增量的趋势；公司磷酸铁锂产品市占率超过30%，连续四年蝉联全国第一，且客户覆盖2023年度磷酸铁锂动力电池装机量前十中的九家企业。产能建设方面，公司稳步推进云南基地、贵州基地等产能建设；海外方面，西班牙正极材料项目正在加紧推进前期的相关审批工作，预计建造周期为15个月左右，项目规模为5万吨。截止2023年末，公司已有磷酸铁锂设计产能约70万吨，规模化优势进一步凸显。
    全面推进产业一体化布局，磷酸锰铁锂批量试生产。公司不断完善“资源-前驱体-正极材料-循环回收”产业一体化布局，已实现了磷酸铁的全部自供，积极开展碳酸锂加工和锂电池回收业务，进一步提高关键原材料资源的供应能力，降低综合生产成本，提高盈利能力。磷矿方面，公司于近期取得黄家坡磷矿的采矿许可证，该磷矿设计规模为年产120万吨磷矿石，预计2025年下半年将实现规模化开采。废旧电池回收方面，公司已设立子公司湖南裕能循环科技有限公司，探索电池回收利用技术，推动形成产业链闭环，强化对关键原材料的控制。新产品方面，公司积极开发磷酸锰铁锂、超长循环磷酸铁锂、更高能量密度磷酸铁锂等新产品，其中磷酸锰铁锂材料已处于批量试生产阶段；超长循环磷酸铁锂产品实现量产，并在能耗、品控、自动化等方面形成了较强的综合竞争优势。
    受原材料价格下滑影响盈利能力承压。2023年，公司实现营业总收入413.58亿元，同比-3.35%，主要系产品销售均价相比期初下降超30%所致，归属于上市公司股东的净利润15.81亿元，同比-47.44%，主要系行业竞争加剧和碳酸锂大幅跌价导致毛利率下滑所致。截止2023年报告期末，公司经营活动产生现金流净额5.01亿元，同比增长118.01%，主要系公司加强采购管理并减少预付款采购所致；投资活动产生现金流净额-26.22亿元，同比下降20.89%，主要系公司新增产能建设，支付工程设备款以及土地等款项增加所致。
    2024Q1新产品实现近万吨级出货。2024Q1公司实现营收45.20亿元，同比-65.69%，主要系碳酸锂等主要原材料价格下降导致产品售价下降所致；公司综合毛利率7.51%，同比+2.24pct、环比+4.18pct，净利率3.51%，同比+1.38pct、环比+2.96pct。2024Q1公司实现磷酸铁锂出货13.6万吨，同比增长32.63%，应用在储能领域的产品销量占比约21%；2024年3月磷酸铁锂出货5.94万吨，产能利用率超98%。同时，公司持续向市场推出一系列新产品，其中CN-5系列储能新产品在循环寿命、能效、能量密度方面具有较大优势，YN-9系列产品具备高能量密度、低温性能优异、无杂相等特点，主要应用于动力型电池，两款新产品Q1实现出货0.84万吨。2024Q1，公司销售费用率0.22%，同比+0.15pct、环比+0.10pct，管理费用率1.62%，同比+1.09pct、环比+0.30pct，研发费用率0.85%，同比+0.48pct、环比-0.08pct，财务费用率0.89%，同比+0.40pct、环比+0.40pct。截止2024Q1末，公司存货20.01亿元，同比增长51.01%，主要系存货库存增加所致；经营活动产生现金流净额-0.97亿元，同比增长91.57%，主要系票据保证金到期、现金支付的货款等较少所致。
    投资建议：公司是磷酸铁锂正极材料行业龙头企业，一体化布局持续推进，积极布局磷酸锰铁锂、超长循环磷酸铁锂等新产品。考虑到行业竞争激烈，我们下调公司盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为9.23亿元、18.55亿元和28.14亿元（前次2024-2025年盈利预测分别为26.53、33.46亿元），对应PE分别是28.7、14.3和9.4倍，维持“增持-A”评级。
    风险提示：新能源汽车销量不及预期；上游资源价格大幅波动；公司新建产线投产不及预期等。

公司2023年营收平稳增长，运营商及国际业务表现较好

紫光股份(000938)
    事项：
    公司公告2023年年报。2023年，公司实现营业收入773.08亿元，同比增长4.39%；实现归母净利润21.03亿元，同比下降2.54%。2023年利润分配预案为：拟每10股派发现金股利1.40元（含税）。公司同时发布2024年一季报。2024年一季度，公司实现营业收入170.06亿元，同比增长2.89%；实现归母净利润4.14亿元，同比下降5.76%。
    平安观点：
    公司2023年2024年一季度营收平稳增长。根据公司公告，收入端，公司2023年实现营业收入773.08亿元，同比增长4.39%，营收同比实现平稳增长，其中ICT基础设施与服务业务实现收入515.06亿元，同比增长10.15%，营收占比66.63%，营收占比持续提升。利润端，公司2023年实现归母净利润21.03亿元，同比下降2.54%，归母净利润同比小幅下降。分季度看，公司单四季度实现营业收入220.93亿元，同比增长9.55%，营收实现平稳增长；实现归母净利润5.62亿元，同比增长8.50%，单四季度归母净利润表现相比单三季度有所改善，恢复正增长。盈利能力方面，公司2023年毛利率为19.60%，较上年同期下降1.04个百分点。公司持续加大产品和解决方案研发力度，2023年研发投入56.43亿元，同比增长6.50%，占营收的比例为7.30%，较上年同期提升0.14个百分点。2024年一季度，公司实现营业收入170.06亿元，同比增长2.89%，保持平稳增长态势；实现归母净利润4.14亿元，同比小幅下降5.76%。
    公司控股子公司新华三运营商业务和国际业务表现较好。公司控股子公司新华三2023年实现营业收入519.39亿元，同比增长4.27%，其中新华三国内企业业务稳步推进，实现营业收入398.68亿元，同比增长1.86%；国内运营商业务展现较好的发展势头，营业收入达到98.69亿元，同比增长11.75%；国际业务整体销售规模持续扩大，营业收入达到22.02亿元，同比增长19.70%，H3C品牌产品及服务收入为14.10亿元，
    同比增长62.04%。新华三持续深化与运营商的战略合作并在国际业务方面积极布局，运营商业务和国际业务发展势头较好。我们认为，运营商业务和国际业务将是公司未来发展的重要推动力。
    公司积极把握AIGC发展机遇深度布局。2023年，公司正式推出“AIGC开放战略”，全面布局AIGC领域并取得关键突破。大模型方面：2023年，公司发布了“百业灵犀LinSeer”私域大模型、百业灵犀大模型使能平台、百业灵犀AI助手等系列产品。百业灵犀私域大模型获得了多项业界权威认证，在中国信通院组织的大规模预训练模型标准符合性验证中，模型开发模块被评为4+，达到国内先进水平；百业灵犀私域大模型积极探索政府、金融、医疗、数字能源等行业场景应用，已成功落地多个样板项目。智算中心方面：公司依托其绿洲平台和傲飞算力平台，结合人工智能服务器、SeerFabric智能无损解决方案、高性能存储、液冷数据中心产品，形成了端到端的智算解决方案，已助力全国多个省、市、区县级智算中心建设和多所高校智算中心建设落地，并提供智算中心全生命周期设计和全栈产品交付服务。液冷方面：公司布局全栈ICT液冷产品及解决方案，已发布全系列G6液冷服务器和全系列液冷DC交换机，全面支持冷板式和浸没式部署方式，并提供端到端液冷系统运行监控，实现液冷智能运维，有效应对AIGC时代大规模智算和高性能计算的能耗治理需求。
    盈利预测与投资建议：根据公司2023年年报及2024年一季报，我们调整了对公司2024-2026年的业绩预测，预计公司2024-2026年的归母净利润分别为24.75亿元（原预测值为27.23亿元）、30.04亿元（原预测值为33.08亿元）、36.58亿元（新增），对应EPS分别为0.87元、1.05元和1.28元，对应4月29日收盘价的PE分别约为24.3、20.1、16.5倍。公司是国内ICT行业领先企业，在国内ICT基础设施及服务市场领先地位稳固。公司运营商业务和国际业务表现较好，将是公司未来发展的重要推动力。另外，公司积极把握AIGC发展机遇，在相关领域深度布局。我们看好公司的未来发展，维持对公司的“推荐”评级。
    风险提示：1）ICT基础设施及服务业务发展不达预期。公司是国内领先的ICT基础设施及服务提供商，以太网交换机、企业路由器、X86服务器等产品在国内的市场份额领先。但如果公司不能保持产品的持续更新与迭代，则公司的ICT基础设施及服务业务将存在发展不达预期的风险。2）公司运营商业务发展不达预期。当前，公司运营商业务发展势头较好。但如果公司不能持续保持产品和技术的先进性，或者不能持续保持跟运营商客户的紧密协同，则公司运营商业务将存在发展不达预期的风险。3）公司AIGC业务的发展不达预期。当前，公司在AIGC算力和大模型方面积极布局。如果公司高性能AI服务器或数据中心交换机的市场接受度低于预期，或者私域大模型的市场推广进度低于预期，则公司AIGC业务将存在发展不达预期的风险。

新增农行等客户，鸿蒙应用开发及AI产品落地预期在2024年形成增量北交所信息更新

艾融软件(830799)
    2023年归母净利润同比增长37%，新增了中国农业银行、中银消金等客户公司2023年营收6.06亿元（+0.07%）、归母净利润7046万元（+36.77%）、扣非归母净利润6246万元（+38.81%）、经营性现金流8000万元（+122.49%），毛利率、净利率分别为33.18%、12.67%。2023年公司新增了中国农业银行、中银消金等行业客户，服务系统重要性银行客户已覆盖了国内20家之中的15家，资产过万亿的银行客户已覆盖了国内33家中22家。2024Q1实现营收1.36亿元（+6.87%）、归母净利润1150万元（+74.18%），发展态势良好。我们维持公司2024-2025年、新增2026年盈利预测，预计归母净利润分别为0.91/1.15/1.40亿元，对应EPS分别为0.43/0.55/0.67元/股，对应当前股价PE分别为25.2/19.8/16.3倍，看好公司全面系统参与金融信创体系建设的未来发展，维持“增持”评级。
    大语言模型技术赋能，初步形成AI领域数字金融助手和金融管家产品
    分业务来看，2023年技术开发创收5.76亿元（+9.20%），产品销售及其他、技术服务分别创收0.23亿元、0.07亿元。在人工智能领域，公司基于数字人技术和大语言模型的研究，初步形成了对内部使用的“数字金融助手”和对客户使用的“数字金融管家”两种产品；同时2023年公司成为百度文心一言首批生态合作伙伴。公司将优先内测试用文心一言，集成文心一言的技术能力，在此基础上与百度在产品研发、标准制定等多个领域展开深化合作，为用户打造全场景金融数字化人工智能解决方案及服务，形成具体的产品落地解决方案。
    融入鲲鹏生态、鸿蒙生态，893位“鸿蒙人才”助力客户鸿蒙版电子渠道建设2023年公司深度参与金融信创建设，已完成与鲲鹏、浪潮、海光、龙芯、麒麟等金融信创硬件产品的适配，全面兼容鸿蒙操作系统。公司已先后融入鲲鹏生态、鸿蒙生态等，五款产品已顺利通过华为鲲鹏技术认证。截至2023年年底已有893人次通过鸿蒙开发资质认证，可满足银行客户大规模鸿蒙版电子渠道建设需求。2024年，公司有望通过推动“数字金融助手”和“数字金融管家”产品落地应用、继续研发鸿蒙应用开发等领域产品，助力金融机构深度数字化转型。
    风险提示：技术迭代风险、下游行业较为集中的风险、市场竞争风险财务摘要和估值指标

2023年年报及2024年一季报点评：2024Q1盈利改善，国内招聘需求现回暖迹象

科锐国际(300662)
    投资要点：
    事件：科锐国际发布2023年年报及2024年一季报公告。
    点评：
    业绩简评。2023年，公司实现营业总收入97.78亿元，同比增长7.55%；实现归母净利润2.01亿元，同比减少31.05%；扣非归母净利润为1.34亿元，同比减少43.03%。2024年第一季度营业收入实现26.39亿元，与去年同期对比增长10.30%，公司一季度实现归属于母公司的净利润4,065.06万元，同期对比增长22.07%。
    2023年灵活用工业务扩张，高毛利招聘业务收缩。分业务来看，2023年灵活用工业务收入达89.77亿元，同比增长11.7%，占营收比重提升至91.81%；中高端人才寻访业务收入4.24亿元，同比下降37.83%；招聘流程外包业务收入0.67亿元，同比下降38.41%；技术服务业务收入0.44亿元，同比增长9.17%。灵活用工业务占比进一步扩大，而高毛利率的中高端人才寻访、招聘流程外包等业务明显收缩，且用工需求不景气导致主要细分业务毛利率均有下降，导致公司毛利率同比下降2.37个百分点至7.31%。
    2024年一季度国内招聘需求率先回暖。2023年公司为国内外客户成功推荐中高端管理人员和专业技术岗位14,569人；灵活用工业务累计派出383,415人次。2024年一季度国内招聘需求回暖。公司为国内外客户成功推荐中高端管理人员和专业技术岗位3,113人；灵活用工业务累计派出115,710人次，公司在册灵活用工业务的岗位外包员工36,200余人，整体灵活用工业务增长12.08%。受地缘政治等因素影响，海外经济保持低迷2024年一季度欧美等地海外子公司的本土业务略有下降，海外招聘需求恢复相对落后。
    维持对公司“增持”的投资评级。2024年一季度国内招聘需求展现向好迹象，看好公司灵活用工业务基本盘稳定和数字化技术加持下细分赛道招聘业务成长性。预计公司2024/2025年的每股收益分别为1.32/1.71元当前股价对应PE分别为15.67/12.12倍。维持对公司“增持”的投资评级
    风险提示：行业竞争加剧、国内或海外招聘需求不及预期、汇率大幅波动、业绩增速低于预期等风险。

基本面稳健，县域和重点领域表现亮眼

农业银行(601288)
    事件：4月29日，农业银行披露2024年一季报：2024Q1归母净利润同比-1.63%（2023年同比+3.91%）；营业收入同比-1.76%（2023年同比+0.03%）；年化加权ROE11.39%，同比-1.21pct；年化ROA0.69%，同比-12bp。
    点评：
    营收和利润增速下滑，但业绩表现优于可比同业。2024Q1农业银行营收同比增速较2023年-1.79pct至-1.76%；归母净利润同比增速较2023年-5.54pct至-1.63%，与其他国有大行趋势基本一致但表现相对较好。2024Q1公司利润下滑，主要源于净息差拖累，主要正面贡献源自规模扩张；利润同比由升转降，主要源自规模增速放缓和拨备贡献下降等，正面因素主要为净息差同比压力减轻。
    净息差同比降幅收窄，规模增速放缓。2024Q1农业银行净息差1.44%，较2023年-16bp，同比-26bp。根据我们测算，2024Q1净息差同比降幅较2023年收窄，主要源自生息资产收益率降幅收窄，其次计息负债成本率增幅也有所下行。资产端压力主要源自支持实体经济、LPR下调、按揭贷款重定价等因素影响下贷款利率下行；负债端存款定期化趋势延续，但整体成本率仍处于行业优势水平。在监管要求平滑信贷投放节奏等因素的影响下，公司规模增速放缓，总资产、总负债、总贷款、总存款同比增速分别为14.52%、14.91%、12.92%、12.25%，增速分别较2023年-3.00pct、-3.41pct、-1.48pct、-2.72pct。
    县域金融增量扩面，重点领域增速亮眼。县域金融市场空间广阔，公司进一步加大县域信贷资源配置力度，县域农村金融供给显著增加。截至2024Q1末，县域发放贷款和垫款总额同比+16.78%，增速远高于全行平均12.92%的贷款增速水平。此外，公司持续加大服务实体经济力度，截至2024Q1末，制造业贷款、绿色信贷业务、普惠金融领域贷款、普惠型小微企业贷款余额分别同比+23.51%、+45.79%、+40.03%、+39.42%。
    不良率持续下行，资产质量稳中向好。2024Q1末农业银行不良率1.32%，环比-1bp，同比-5bp；拨备覆盖率303.22%，环比-65bp，同比+61bp，抵御风险能力较强，利润反哺空间较大，资产质量核心指标稳中向好。
    资本合理充裕，外源性补充推进。2024Q1末农业银行核心一级资本充足率11.37%，环比+65bp，同比+67bp，处于合理充裕水平。公司在推进资本集约式发展的同时，积极拓宽外源性资本补充渠道，有序发行二级资本债和永续债补充资本，夯实资本基础。
    盈利预测与投资评级：农业银行基本面扎实，深耕县域、积极布局三农、绿色和数字金融，具备县域金融的独特优势，未来随着县域金融继续增户扩面，公司发展前景广阔，有望成为服务乡村振兴的领军银行和服务实体经济的主力银行。我们看好公司未来的发展前景，预计4月29日收盘价对应2024-2026年PB分别为0.59、0.55、0.51倍，维持“增持”评级。
    风险因素：经济超预期下行，政策出台不及预期，资产质量显著恶化等

23年业绩符合预期，业绩有望迎来拐点

山东赫达(002810)
    主要观点：
    事件描述
    4月26日，山东赫达发布2023年年报以及24年一季度报告，2023年全年实现营业收入15.56亿元，同比下降9.70%，实现归母净利2.20亿元，同比下降37.76%。24Q1实现营收4.35亿元，同比上升16.10%；实现归母净利0.54亿元，同比下降26.37%。
    公司23年业绩符合预期，看好24年市场回暖带来的业绩增量
    主要产品价格触底，高青一期产能逐步放量。公司2023年全年实现营业收入15.56亿元，同比下降9.70%，实现归母净利2.20亿元，同比下降37.76%。公司业绩主要受到行业内竞争加剧、房地产市场下行等因素影响，此外，公司可转债及汇兑收益下降所致的财务费用增加也带来了一定的影响，23年财务费用同比增加了0.25亿元。公司纤维素醚原有产能产销饱和，高青一期持续贡献增量，收入主要由产品价格下降拖累，公司一体化优势明显，小产能出清下，公司高青一期产能有望维持放量节奏。植物胶囊受众主要在欧美国家，欧美通货膨胀得到有效缓解，海外经济复苏叠加海外去库存影响触底，植物胶囊销售有望回暖。24年Q1公司营收上修，同比上升16.10%，净利润稍有承压，目前公司主营产品纤维素醚以及植物胶囊价格皆已筑底，24年有望实现量价齐升。
    纤维素醚持续扩产，收购中福拓展纤维素产品矩阵
    公司是亚洲纤维素醚领先企业，持续完善产品组合。公司纤维素醚现有产能为6.4吨/年，覆盖HPMC/HEMC等近百个产品。公司分两阶段收购山东中福致为，中福致为致力于HEC的研发、生产与销售，目前其HEC产能为1万吨/年。羟乙基纤维素（HEC）可广泛应用于涂料、日用化学、石油钻井、PVC、陶瓷等领域，具有较大的市场潜力，发展前景广阔。截至2023年9月30日，中福致为已纳入上市公司合并范围。收购中福致为有利于完善公司纤维素醚产品线，提高纤维素醚系列产品配套能力。
    二代胶囊溶出曲线接近明胶胶囊，有望形成新的成长曲线
    二代植物胶囊性能提升，有望打开新一轮成长曲线。植物胶囊海外库存持续消解，价格有望在客户补库需求下有所提升。公司突破二代胶囊技术，其二代植物胶囊溶出曲线等各方面性能接近明胶胶囊，成本及产品优势下，公司有望在国内的创新药和新药市场开启新一轮成长曲线。
    投资建议
    我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为3.10、4.18、5.76亿元（24、25年前值：4.15、5.71亿元），同比增速为40.6%、34.9%、38.0%。对应PE分别为16、12、9倍，鉴于海外需求和纤维素醚价格的不确定性，下调至“增
    持”评级。
    风险提示
    (1)项目投产进度不及预期;(2)原材料价格大幅波动;(3)相关政策变动风险;(4)国际贸易风险。

光伏检测全面布局，打造AI运维新增长极

欧普泰(836414)
    投资要点
    光伏检测领域专精特新“小巨人”，多面布局光伏产业链：公司成立于1999年，专注太阳能电池外观及内部缺陷识别技术研发与生产，2021年被评为国家级专精特新“小巨人”企业。生产的检测产品可以实现对电池片、电池串、组件及接线盒等多种产品瑕疵类型的自动识别，同时，公司紧跟时代步伐将AI技术应用到光伏电站的运维检测，促进光伏行业数字化转型。净利润随营收规模增长，2023年归母净利润达到0.34亿元，同增17.92%。
    光伏行业需求稳定增长，电站运维打开新市场空间：1）光伏行业需求稳定增长，产能扩张满足高增需求：我们预计2024年全球组件产能达1062GW，2022-2024年CAGR高达39%，组件产能扩张持续带动光伏组件制造和检测设备需求增长。2）品质要求提升，技术与产品持续迭代发展：360iResearch预计2027年全球机器视觉自动检测市场规模将突破30亿美元，2020-2027年CAGR为34.08%，市场稳步增长。同时主流组件厂商对品质要求迅速提高，不断推动光伏检测技术与设备持续迭代发展。3）光伏电站规模持续增长，运维市场空间广阔：随光伏装机持续增长，电站规模稳步提升，我们预计2026年我国光伏累计装机量预计超1400GW，2026年我国光伏运维行业市场规模超600亿元，2023-2026年CAGR达33%。
    紧跟技术发展趋势，强化拓展AI云生态：1）光伏检测全面覆盖，检测技术沉淀深厚：公司高度重视技术研发工作，深耕光伏检测领域，获得多项专利技术，产品竞争力强。2）紧跟优质客户资源，市占率持续保持高水平：公司全球市占率占比超40%，始终维持高水平，同时与龙头组件厂合作紧密，有望受益组件产能扩张。3）布局光伏电站无人机自动运维系统，打造第二增长曲线：公司拓展布局光伏电站AI运维业务，可实现EL的组件级自动定位，大幅提升检测效率与精确度，降低运维成本并提高发电收益，同时“无人机+EL相机”填补了市场技术的空白，可与无人机飞控系统集成，可实现实时图传、构建电站数字孪生模型，提供缺陷检测报告，并给予客户优质缺陷解决方案。
    盈利预测与投资评级：我们预计公司2024/2025/2026年归母净利润为0.47/0.61/0.81亿元，同比+36%/32%/32%，对应PE为14/11/8倍，考虑公司光伏电站AI运维业务贡献新增长曲线，首次覆盖给予公司“增持”评级。
    风险提示：行业产能扩张放缓、新客户拓展不及预期、竞争加剧。

线下渠道保持积极扩张，24Q1业绩实现稳健增长

潮宏基(002345)
    事件描述
    公司发布2023年年报及2024年1季报。2023年，公司实现营收59.00亿元，同比增长33.56%，实现归母净利润3.33亿元，同比增长67.41%。2024Q1，公司实现营收17.96亿元，同比增长17.87%，实现归母净利润1.31亿元，同比增长5.47%。公司拟向全体股东每10股派发现金红利2.5元（含税）。
    事件点评
    剔除商誉减值影响，2023年公司营收增速与业绩增速基本趋同。2023年，公司实现营收59.00亿元，同比增长33.56%。其中，23Q4实现营收14.01亿元，同比增长35.14%。2023年，公司实现归母净利润3.33亿元，同比增长67.41%，其中23Q4实现归母净利润0.20亿元，同比增长157.23%。2023年，公司计提菲安妮商誉减值3943万元。剔除商誉减值影响，我们预计2023年公司归母净利润较2022年增长33.24%。2024Q1，公司实现营收17.96亿元，同比增长17.87%，实现归母净利润1.31亿元，同比增长5.47%，归母净利润增速慢于营收，主因黄金产品占比提升使得销售毛利率下滑。
    线下门店积极拓展，线上业务稳健增长。分渠道看，自营渠道，2023年实现营收32.58亿元，同比增长14.53%，珠宝业务期末门店数量274家，较年初净减少50家。批发渠道，2023年实现营收1.35亿元，同比增长57.63%。公司批发渠道主要为企业客户的礼品定制业务。加盟代理渠道，2023年实现营收24.81亿元，同比增长67.52%，珠宝业务期末门店数量1125家，较年初净增291家。自营、批发、加盟代理毛利率分别为31.67%、7.36%、19.80%，同比下滑2.43、2.71、3.86pct。线上渠道方面，2023年珠宝业务线上渠道实现收入10.55亿元，同比增长14.84%。
    加大特色黄金产品线研发，女包业务启动品牌形象升级工作。分产品看，时尚珠宝首饰，2023年实现营收29.89亿元，同比增长20.43%，毛利率30.67%，同比下滑4.60pct。传统黄金首饰，2023年实现营收22.65亿元，同比增长56.75%，毛利率8.73%，同比下滑0.50pct。2023年公司结合当前消费者对黄金产品的需求和独特审美，围绕年轻客群的需求，积极扩大黄金产品结构，并持续加大特色黄金产品线研发。2023年公司黄金品类产品力持续提升。皮具，2023年实现营收3.71亿元，同比增长14.41%，毛利率63.54%，同比下滑0.01pct。2023年，FION品牌正式启动品牌形象升级，推出首家巧手工坊艺术旗舰店。2023年，时尚珠宝首饰、传统黄金首饰、皮具营收占公司收入比重为50.66%、38.39%、6.29%。
    销售净利率同比改善，存货周转速度加快。盈利能力方面，2023年毛利率同比下滑4.1pct至26.1%，主因毛利率相对较低的黄金首饰产品销售占比提升，24Q1毛利率同比下滑3.1pct至24.9%。费用率方面，2023年，期间费用率合计下滑3.9pct至17.8%，其中销售/管理/研发/财务费用率为14.0%/2.1%/1.1%/0.5%，同比-3.5/+0.1/-0.3/-0.1pct。结合商誉减值影响，2023年公司销售净利率5.6%，同比提升1.0pct，24Q1销售净利率同比下滑1.0pct至7.3%。存货方面，截至2023年末，公司存货为26.88亿元，同比增长0.87%，存货周转天数221天，同比减少94天。现金流方面，2023年公司经营活动现金流净额为6.15亿元，同比增长48.7%，主因公司销售商品、提供劳务收到的现金增加和经营性应付款增加，24Q1经营活动现金流净额为1.24亿元，同比增长2.54%。
    投资建议
    2023年，公司借助加盟商力量，实现线下渠道积极扩张，2024年，公司将继续深化渠道拓展数量和质量，预计2025年达到2000家门店。线上方面，2024年继续提升线上业务的品牌调性和毛利水平，并优化直播带货渠道和团队，线上线下实现一体化营销，实现品牌价值最大化。我们预计公司2024-2026年EPS为0.46、0.53、0.62元，4月30日股价对应公司2024-2026年PE为13.6、11.8、10.1倍，维持“增持-A”建议。
    风险提示
    金价大幅波动；电商渠道费用投放加大；加盟渠道拓展不及预期。

业绩阶段性承压，期待需求逐步修复

固德威(688390)
    公司发布2023年年报及2024年一季报，2023年/2024Q1业绩分别同比增长31%/减少109%。公司并网逆变器业务表现稳健，储能逆变器受库存影响增长承压，未来有望逐步修复改善。维持增持评级。
    支撑评级的要点
    2023年公司业绩同比增长31%：公司发布2023年年报，实现收入73.53亿元，同比增长56.10%；实现归母净利润8.52亿元，同比增长31.24%；实现扣非净利润8.06亿元，同比增长28.51%。
    2024Q1公司业绩亏损：公司同时发布2024年一季报，2024Q1公司实现归母净利润-0.29亿元，同比减少108.57%，环比减亏。我们认为，2024Q1公司出现亏损，主要是收入同比下滑34.50%，而各项费用支出相对固定期间费用率同比大幅提升14.14个百分点至29.17%所致。
    并网逆变器表现稳健：2023年全球光伏装机规模持续提升，公司并网逆变器业务收入随之增长，全年收入同比提升42.99%至28.61亿元，销量同比提升15.46%至53.22万台，毛利率同比微降0.46个百分点至29.43%
    受行业库存压制，储能逆变器增长承压，积极拓展电池包销售：2023年下半年，受到海外库存积压的影响，公司储能逆变器业务承压；全年销售量同比减少32.20%至15.41万台，导致板块销售收入同比减少4.67%至15.66亿元。公司积极在储能领域延伸布局，2023年储能电池包产品出货持续提升，销售量同比提升27.74%至341.15MWh，收入同比提升38.66%至8.69亿元；同时得益于电芯材料成本的下行，电池包毛利率也同比提升7.18个百分点至24.96%。
    欧洲库存去化接近尾声，2024年储能逆变器需求或呈现前高后低态势：根据公司公告，当前欧洲储能逆变器库存快速减少，预计未来2-3个月可完成库存去化，2024年储能需求有望呈现前低后高的态势。此外，澳大利亚、东南亚、巴西等地区需求也在逐步释放。我们认为，伴随库存去化与公司新产品的发布，公司储能业务有望在2024年内逐季度改善。
    估值
    在当前股本下，结合公司当前在出货和盈利方面的压力，我们将公司2024-2026年预测每股收益调整至4.06/5.24/6.35元（原2024-2026年预测为9.07/11.47/-元），对应市盈率23.4/18.1/14.9倍；维持增持评级。
    评级面临的主要风险
    原材料涨价超预期；新业务拓展不达预期；价格竞争超预期；光伏政策不达预期；储能行业需求不达预期。

业务布局多元化，大股东全额认购定增彰显信心

运达股份(300772)
    公司发布2023年年报和2024年一季报，业绩分别同比下降32.84%/下降4.21%。公司风机盈利能力承压，销量提升支撑板块收入维持平稳；此外公司多元化布局电站运营及转让、EPC、储能等业务，大股东全额认购定增彰显信心。维持增持评级。
    支撑评级的要点
    2023年/2024Q1业绩分别同比下降32.84%/下降4.21%：公司发布2023年年报，实现收入187.27亿元，同比增长7.72%；实现盈利4.14亿元，同比减少32.84%；扣非盈利3.11亿元，同比减少45.32%。公司同时发布2024年一季报，2024Q1实现盈利0.71亿元，同比减少4.21%，环比减少56.66%；公司盈利能力维持稳定，净利率同比下降0.25pcts至1.88%。
    风机销量提升对冲价格战压力，板块盈利能力承压：2023年，公司实现风电机组销售收入160.10亿元，同比略降1.88%，实现风机对外销售8.47GW，同比上涨18.94%；受到当前行业较为激烈的价格战影响，2023年风机价格同比下行17.50%至1,891元/kW，销量的快速提升一定程度上对冲了价格下行压力，支撑板块收入维持平稳，板块毛利率同比下行4.59pcts至12.51%。公司2023年新增订单15.71GW，同比提升27.91%；2023年底累计在手订单23.96GW，相比2022年末提升41.42%，充足的在手订单为公司后续销量增长提供坚实支撑。
    风电场收入稳健增长，电站滚动开发开始贡献转让收益：2023年公司发电业务实现收入2.95亿元，同比提升13.88%，实现毛利率58.51%，同比提升2.82pcts，为公司贡献稳定的收入与现金流。此外，2023年公司转让张北二台风力发电有限公司60%股权，公司全年实现转让收入4.30亿元
    EPC业务占比增长至7.34%，储能业务实现新突破：报告期内，公司持续多元化布局，EPC业务贡献收入13.75亿元，同比增长225.19%，收入占比从去年同期的2.43%提升至7.34%。储能业务方面，公司全球首创“一机一储”系统解决方案已在国电象山海风项目批量交付，实现新突破。
    大股东全额认购定增，彰显信心：2024年4月，公司披露《2024年度向特定对象发行股票预案（修订稿）》，拟向控股股东机电集团定增募资不超过7.00亿元补充流动资金，体现了控股股东大力支持公司发展的决心和对公司未来发展前景的坚定信心。
    估值
    在当前股本下，结合公司年报与行业相对激烈的价格竞争情况，我们将公司2024-2026年预测每股收益调整至0.97/1.23/1.47元（原2024-2026年预测为1.27/1.62/-元），对应市盈率10.3/8.1/6.8倍；维持增持评级。
    评级面临的主要风险
    价格竞争超预期；原材料价格高于预期；产业政策风险；大型化降本不达预期；风电需求不达预期；海外开拓不达预期。

1Q24净利润增长加快，研发强度持续提升。

北方华创(002371)
    结论与建议：
    1Q24 公司研发费用同比接近翻番，研发费用率提升近 3 个百分点，在研发强度不断提升的背景下，公司扣非后净利润依然增长 1 倍，显示半导体设备国产需求的旺盛。
    展望未来，公司作为国内设备平台企业，在刻蚀、沉积、热处理、清洗设备等半导体设备领域均有大量积累，在承载国产化重任的同时自身市场空间也进一步打开。 我们预计公司 2024-26 年净利润 58 亿元、 75 亿元和 90 亿元， YOY 增长 49%、 29%和增长 21%， EPS10.96 元、 14.12 元和 17.07 元，目前股价对应 2024-26 年 PE 分别为 29 倍、 23 倍和 19 倍， 给予买进的评级。
    2023 业绩高增： 2023 年公司实现营收 221 亿元， YOY 增长 50%，实现净利润 39 亿元， YOY 增长 66%，扣非后净利润 35.8 亿元， YOY 增长 70%。
    1Q24 净利润增速加快， 研发强度提升： 1Q24 公司实现营收 58.6 亿元,YOY 增长 51.4%;实现净利润 11.3 亿元,YOY 增长 90.4%,实现扣非后净利润 10.7 亿元， YOY 增长 101%， EPS2.12 元。 公司业绩处于与业绩预告中枢。 得益于本土半导体设备国产进程不断加快，同时 1Q24 公司综合毛利率 43.4%,较上年同期上升 2.2 个百分点，带动净利润实现历史新高。 从研发费用来看， 1Q24 公司研发费用 7.2 亿， YOY 增长 97%，研发费用率较上年提升近 3 个百分点至 12.3%，研发强度不断提升。
    盈利预测： 长远来看，预计中国大陆半导体制造端产能持续扩张，公司作为国内设备领域的龙头，在多个细分领域均处于国内领先地位，将持续收益于国内晶圆厂扩产需求的增长。 预计公司 2024-26 年净利润 58亿元、 75 亿元和 90 亿元， YOY 增长 49%、 29%和增长 21%， EPS10.96 元、14.12 元和 17.07 元，目前股价对应 2024-26 年 PE 分别为 29 倍、 23 倍和 19 倍， 给予买进的评级。
    风险提示：科技摩擦加剧致使晶圆厂需求下降

营收承压拖累盈利下行，关注中期分红落地

工商银行(601398)
    事项：
    工商银行发布2024年一季报，1季度实现营业收入2198亿元，同比负增3.4%，实现归母净利润877亿元，同比负增2.8%。年化加权平均ROE为10.06%。截至2024年1季度末，公司总资产规模达到47.6万亿元，较年初增长6.49%，贷款较年初增长4.92%，存款较年初增长4.52%。
    平安观点：
    营收承压拖累盈利下行，成本管控维持高位。工商银行2024年1季度归母净利润同比下降2.8%，较23年全年1%的增速水平有所下行，主要拖累因素依然来自收入端，24年1季度工行营收同比下降3.4%，其中净利息收入和手续费收入同比分别负增4.2%/2.8%，分别受到行业整体贷款利率持续下行以及减费让利政策持续推进的影响。1季度收入端表现相对积极的来自其他非息板块，受益于债券利率的下行，工行1季度其他非息收入同比增长2.2%，对营收带来正贡献。在收入端增长乏力的背景下，工行在成本端管控力度维持高位，业务管理费同比仅增0.6%，与此同时减值计提力度有所放缓，同比下降7.6%，部分缓释盈利下行压力。
    息差边际企稳，资负扩张保持稳健。工商银行1季度净息差1.48%，同比收窄29BP，但我们根据期初期末余额测算工行24Q1单季年化净息差环比提升3BP至1.44%，呈现企稳改善趋势，我们预计主要来自于资产端新发放贷款利率的企稳以及负债端存款利率持续调降效果的体现，不过考虑到当前整体利率环境仍处于下行趋势中，企业和居民有效需求的回升尚不明显，或仍会对息差带来一定下行压力。从资负结构来看，工行1季度资负两端扩张稳健，总资产规模较年初增长6.49%，其中贷款较年初增长4.92%，负债端存款较年初增长4.52%，结构保持均衡。
    不良率环比持平，拨备水平小幅抬升。工行2024年1季度不良率为1.36%，环比4季度持平，同比下降2BP，整体保持稳健。拨备方面，工行1季度末拨备覆盖率和拨贷比环比分别提升2pct/4BP至216pct/2.94%，拨备水平保持稳定。
    资本充足率环比抬升，关注中期分红细化方案。工行2024年1季度核心一级资本充足率较年初提升6BP至13.78%，资本充足率的抬升主要受益于商业银行资本管理办法的落地，资本得到有效节约。值得注意的是，工行今日董事会决议通过中期分红方案，明确将根据经审阅的2024年上半年财务报告，合理考虑当期业绩情况，在公司2024年上半年具有可供分配利润的条件下，实施2024年度中期分红派息。关于分红比例，议案中提及2024年度中期现金股息总额占集团当期实现的归属于本行股东税后利润的比例不高于30%，具体有待后续细化明确，考虑到工行当前资本充足率的情况，预计未来分红率提升仍有空间。
    投资建议：经营稳健，高股息属性突出。工商银行作为国内体量最大的商业银行，夯实的客户基础、突出的成本优势、稳健的资产质量以及持续完善的综合化经营能力都是其穿越周期的基础，伴随其“GBC+”战略的逐渐深化，资金内循环以及客户粘性的提升都有望为其提供稳定的业务需求。当前在无风险利率持续下行的背景下，工行作为能够稳定分红的高股息品种，股息率相对无风险利率的股息溢价率位于历史高位，红利配置价值值得关注。我们维持公司24-26年盈利预测，预计公司24-26年EPS分别为1.03/1.07/1.12元，盈利对应同比增速0.5%/4.0%/5.3%，目前公司A股股价对应24-26年PB分别为0.52x/0.49x/0.46x，维持“推荐”评级。
    风险提示：1）经济下行导致行业资产质量压力超预期抬升。2）利率下行导致行业息差收窄超预期。3）房企现金流压力加大引发信用风险抬升。

经营业务向好，积极盘活资产

万科A(000002)
    事项：
    公司公布2024年一季报，实现营收615.9亿元，同比下滑10%；归母净利润-3.6亿，上年同期为14.5亿元。
    平安观点：
    一季度业绩亏损，主要因开发业务结算规模与毛利率下滑。期内公司归母净利润-3.6亿，较上年同期明显下滑，主要因：1）房地产开发业务贡献营业收入466.7亿元，同比下降13.8%；2）开发业务结算毛利率同比降6.7pct至10.5%。一季度期间费用同比下滑5.8%至43.9亿元，但因收入下滑导致期间费率同比升0.3pct至7.1%。期末合并报表范围内有2,323万平方米已售资源未竣工结算，合同金额3,502亿元，为后续结转奠定基础。
    销售同比下滑，但回款效率保持100%以上。期内实现销售面积391.1万平方米，合同销售金额579.8亿元，同比分别下降37.5%和42.8%。公司回款效率（本年回款金额/本年签约销售金额）保持100%以上。期内实现新开工及复工计容面积170.0万平方米，完成全年计划的15.9%；实现竣工计容面积265.8万平方米，完成全年计划的12.0%。经营服务业务持续向好，收入增速达12%。
    期内经营服务业务贡献营业收入109.5亿元，同比增长12.0%。其中，万物云持续推进多空间服务高质量发展。租赁住宅业务（含非并表项目，即泊寓）实现营业收入8.33亿元，同比增长7.3%。截至3月底租赁住宅业务共运营管理23.8万间长租公寓，累计开业17.95万间，出租率93.9%。物流仓储业务（含非并表项目）实现营业收入9.7亿元，同比增长1.0%。截至3月末物流仓储业务累计可租赁建筑面积1020万平方米。商业开发与运营业务实现营业收入23.8亿元（含非并表收入，不含轻资产管理项目收入），同比增长2.3%。
    在手现金超过短期债务，积极盘活资产与开展大宗交易。期末扣除预收款后的负债率为64.9%，相比2023年底下降0.6个百分点，净负债率59.3%；持有货币资金830.7亿元，可以覆盖短期借款和一年内到期有息负债。期内实现大宗资产交易回款42亿元，其中上海七宝万科广场实现50%股权交易，交易金额23.84亿元。中金印力消费REIT将于4月30日在深圳证券交易所挂牌上市，募集资金净额为32.6亿元。期内公司继续得到金融机构的支持，一季度境内新增融资的综合成本为3.33%；同时积极拥抱经营性物业贷等融资工具，全面融入城市房地产融资协调机制，推动融资模式转型。
    投资建议：维持此前盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为126亿元、117亿元、120亿元，当前市值对应PE分别为7.2倍、7.7倍、7.5倍。随着政策持续发力，地产基本面有望逐步改善，公司销售经营有望向好，维持“推荐”评级。
    风险提示：1）当前地产修复仍不牢固，若后续销售再次回落，可能影响未来公司规模增长、带来项目减值，甚至影响公司债务正常偿付；2）公司多元化业务拓展存在不及预期的风险；3）房价下行导致毛利率进一步下行的风险。

2024Q1业绩超预期，全球缝制设备龙头有望充分受益周期复苏

杰克股份(603337)
    投资要点
    事件：公司发布2023年年报和2024年一季报，2023年，公司实现营业收入52.94亿元，同比下降3.78%，实现归母净利润5.38亿元，同比增长9.08%，实现扣非归母净利润4.69亿元，同比增长7.27%；2024年一季度，公司实现营业收入16.29亿元，同比增长12.56%；实现归母净利润1.88亿元，同比增长67.56%；实现扣非归母净利润1.64亿元，同比增长61.67%；大超市场预期。
    2024Q1收入加速增长，盈利能力持续走强。
    （1）成长性分析：2023Q1-2024Q1，公司营收分别-20.53%、-3.67%、+9.87%、+7.84%、+12.56%，2024Q1营收加速增长，主要是因为公司强化爆品打造，提升产品力，持续推动价值营销和服务营销；标杆大客户取得突破，成套方案影响力进一步扩大。2023Q4-2024Q1，公司归母净利润分别同比增长80.73%、67.56%，主要是因为：①制造数字化赋能质量、交期和成本成效明显；②缩减SKU节省费用支出。
    （2）盈利能力分析：2023Q4-2024Q1，公司盈利能力明显走强；销售毛利率分别为27.96%、30.06%，分别同比增长0.64pct、3.38pct；销售净利率分别为10.50%、11.86%，分别同比增长4.60pct、4.00pct；主要是因为①制造数字化赋能质量、交期和成本成效明显；②缩减SKU节省费用支出。2023年，公司销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为6.40%、4.64%、-0.27%，同比分别+1.27pct、-0.85pct、+0.51pct；2024年一季度，公司销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为4.95%、5.33%、0.14%，同比分别-0.53pct、+0.35pct、+0.33pct。
    （3）营运能力及经营现金流分析：疫情后全球海运逐步恢复，公司营运能力迅速上升，现金流水平快速恢复；2023年，公司继续提升库存周转效率，存货周转天数为104.47天，同比下降52.37天；经营活动产生的现金流量净额为14.67亿元，同比增长65.86%。
    （4）研发费用保持高位：2023年，公司研发费用为3.94亿元，同比增长1.11%，研发费用率为7.45%，同比增长0.36pct；主要是因为公司缩减SKU，聚焦核心品类。2023年，公司申请发明专利126项，实用新型208项，外观设计18项，合计352项；授权发明专利69项，实用新型99项，外观设计20项，合计188项。截止2023年底，公司共拥有有效专利2674项，其中发明专利1153项，实用新型专利1261项，外观设计专利260项，累计获得软件著作权449项。
    回顾2023年：我国缝制设备行业产销探底并在低谷徘徊，回落至近十年来最为低迷的水平。
    （1）产量：据中国缝制机械协会初步估算，2023年全行业工业缝纫机总产量约为560万台，同比下降约11%，较2019年同期下降近20%。
    （2）库存：行业工业机库存约80余万台，同比约下降12%，相较上年末行业库存压力明显缓解，为适量补库打开了一定空间。
    （3）内需：2023年我国缝制设备市场内需持续疲软，初步估算工业缝纫设备内销总量约185万台，同比下降20%，回落至2016年行业最为低迷的水平。
    （4）外需：据海关总署数据显示，2023年我国缝制机械产品累计出口额28.92亿美元，同比下降15.62%；其中，工业缝纫机出口量432万台，出口额13.06亿美元，同比分别下降13.75%、25.73%。
    展望2024年：我国缝制机械行业有望走出低谷，迎来“前低、中稳、后高”的企稳回升过程。
    （1）经济弱势回升，迈入恢复性增长。2024年，世界经济仍将处于恢复期，1月全球制造业PMI重回荣枯线。从行业经济周期、库存周期的发展规律来看，经过2022-2023年经济放缓、下行和结构性调整，行业库存趋于优化，回落到2016年上一轮恢复性增长周期的起点，经济企稳回升的基础得到巩固，产品智能化升级的成效集中显现。
    （2）内销触底回升，实现中低速增长。我国缝制设备内销从2021年四季度开始放缓下行，2022-2023年连续负增长，留下补库和升级换代空间，特别是疫情后下游行业数字化、智能化转型的意愿明显加强；从以往发展规律看，2024年内销有望进入回升周期，呈现个位数甚至两位数的中速增长趋势。
    （3）外贸止跌企稳，保持持平或小幅增长。2024年，随着欧美等国通胀平缓下行和逐步进入降息周期，进口需求将得到逐步释放；特别是欧美鞋服消费及补库需求逐步释放，东南亚等主要鞋服出口国订单止跌回升，中亚、非洲、拉美等新兴市场继续保持活力，我国缝制设备的出口环境将持续改善，预计海外市场对缝制设备需求集中释放的时间点在2024年年中或下半年。
    公司是全球缝制设备行业龙头，有望充分受益周期上行。
    （1）2023年行业双位数下滑探底背景下，公司在聚焦爆品战略下实现市占率提升。2023年，工业缝纫机总产量约为560万台，公司工业缝纫机产量为180万台，对应产量市占率为32.09%，同比增长9.75pct，创历史新高。
    （2）2023年公司工业缝纫机销量微增，盈利能力有所恢复。2023年，公司工业缝纫机销量为196.22万台，同比增长0.12%；收入为45.90亿元，同比下降3.98%；毛利率为26.59%，同比增长1.76pct。
    （3）展望2024年，行业复苏背景下，公通过爆品打造，精简SKU战略，工业缝纫机有望进一步扩大市场规模和份额，持续创造利润和现金流。
    缝前设备毛利率承压，自动缝制设备有所增长。
    （1）2023年，公司裁床和铺布机收入为5.47亿元，同比下降4.37%；销售量为1929台，同比下降4.93%；毛利率为40.03%，同比下降0.05pct。
    （2）2023年，公司衬衫及牛仔自动缝制设备收入为1.45亿元，同比增长0.50%；销售量为1458台，同比下降14.74%；毛利率为37.65%，同比增长2.49pct。
    （3）展望2024年，公司为大客户提供基于超级爆品的成套智联解决方案，赋能客户数字化转型、提质增效，突破行业周期，快速打开新的增长空间，同时带动中型客户升级。
    维持“增持”评级。受益缝制机械行业复苏，公司作为国内缝制设备龙头有望充分受益，同时公司开启智联成套设备第二成长极，未来市占率有望持续提升；我们预计2024-2026年公司归母净利润分别为6.83亿元、8.57亿元、10.52亿元（2024-2025年预测前值为8.13亿元、10.21亿元），按照2024年4月29日股价对应PE分别为17.1、13.6、11.1倍，维持“增持”评级。
    风险提示：消费需求恢复或不及预期的风险；经营风险；出口风险及汇率风险；原材料价格上涨风险；固定成本逐步提升的风险；台风等自然灾害风险；研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险；行业市场规模测算偏差风险。

2023年报点评：2023年业绩稳步增长，座椅业务放量在即

继峰股份(603997)
    事件:
    2024年4月25日，继峰股份发布2023年年度报告：公司2023年实现营业收入215.71亿元，同比+20.06%。实现归属于上市公司股东的净利润2.04亿元，同比+114.38%，实现扣除非经常性损益后净利润2.22亿元，同比+115.77%。
    投资要点:
    继峰本部：业绩增长显著，座椅等新兴业务贡献较多增量。2023年，继峰本部实现营收40.13亿元，同比+58.36%。其中，传统头枕、扶手业务营收30.58亿元，同比+25.46%；新业务实现营收9.36亿元，上年同期仅为0.93亿元，为上年10倍；继峰本部实现归母净利1.96亿元，同比+166.43%。新兴业务中，座椅业务贡献较多增量，2023年公司向客户交付座椅产品6.5万套，全年实现营业收入6.55亿元。由于以乘用车座椅为核心的新兴业务发生较多费用支出，在扣除乘用车座椅业务相关费用影响后，继峰本部2023年实现归母净利润3.16亿元，与上一年同期扣除乘用车座椅业务费用影响后的归母净利润相比，同比+88.61%。截至2024年3月31日，公司累计乘用车座椅在手项目定点共9个（以收到项目定点提名信为准），且从公告信息来看，公司2024年6月、7月、11月、12月都将分别有定点项目量产，我们认为2024年公司座椅业务放量在即，座椅业务营收规模或将得到3-4倍增长，为公司业绩贡献较大增量。
    格拉默：同比大幅扭亏为盈，美洲区亏损收窄。2023年，子公司格拉默实现营业收入177.23亿元，同比+13.71%；实现经营性EBIT4.34亿元、EBIT3.34亿元（2022年经营性EBIT为2.52亿元、EBIT因含商誉长期资产组减值影响为-2.64亿元），实现净利润0.22亿元，同比扭亏为盈（2022年因含商誉长期资产组减值影响，净利润为-5.56亿元）。2023年欧洲区和亚太区经营性EBIT分别为64.2
    和62.5百万欧元，同比+7%和28.87%，美洲区经营性EBIT亏损由2022年的-48.3百万欧元收窄至-42.7百万欧元，分季度来看，美洲区2023年Q1/Q2/Q3/Q4经营性EBIT分别为-9.3/-13.7/-11.2/-8.5百万欧元，Q4亏损环比有所收窄。我们认为，2024年格拉默美洲
    区亏损有望进一步收窄，亚太区业务有望持续增长，欧洲区有望保持稳健状态，随着公司全球整合持续推进，格拉默经营效益和盈利能力的提升有望见到进一步成效。
    加速客户拓展及产能建设，抓住座椅国产化替代窗口期并向海外拓展。座椅业务由于技术和配套壁垒较高，此前主要由外资和合资供应商垄断。新势力品牌崛起，对新进入座椅赛道的本土座椅供应商的产品需求有望提升，国产化替代趋势明朗。目前，公司座椅业务客户已覆盖国内新势力车企和传统高端合资车企，并持续拓展客户获取新订单。为匹配规模持续扩大的座椅业务，公司加快乘用车座椅新产能建设，合肥基地（一期）已于2023年上半年建成并投产，常州、宁波、长春、天津、北京已投入建设。此外，为拓展宝马等欧洲主机厂全球座椅业务，公司于2024年4月17日发布公告，拟在德国新设一家合资公司，总投资金额5,000万欧元。我们预期公司在抓住座椅行业国产化替代窗口期的同时，有望将座椅业务拓展至全球，取得更多项目定点，贡献可观业绩增量。
    盈利预测和投资评级作为国内汽车座椅头枕领先企业，公司产品线横纵向拓展，我们看好乘用车座椅总成等新兴业务为公司带来中长期的业绩增量。我们预计公司2024-2026年实现主营业务收入243.31、287.95、324.49亿元，同比增速为13%、18%、13%；实现归母净利润5.10、9.85、12.24亿元，同比增速为150%、93%、24%；EPS为0.40、0.78、0.97元，对应当前股价的PE估值分别为32、17、13倍，维持“增持”评级。
    风险提示原材料价格持续上涨；销量不及预期；新客户拓展不及预期；整合不及预期；海外市场拓展不及预期。
   

分红率创历史新高，静待价值回归

洋河股份(002304)
    事件：洋河股份发布2023年年报和2024年一季报，2023年实现营收331.26亿元，同比+10.04%，归母净利润100.16亿元，同比+6.80%，扣非归母净利润98.43亿元，同比+6.10%。2023Q4实现营收28.43亿元，同比-21.51%，归母净利润-1.88亿元，同比-161.28%。2024Q1实现营收162.55亿元，同比+8.03%，归母净利润60.55亿元，同比+5.O2%，扣非归母净利润60.50亿元，同比+6.79%。
    公司尚处调整期，低档酒增长较为亮眼。公司业绩略低于预期，一季度顺利完成开门红。分产品，2023年公司中高档酒/普通酒分别实现营收为285.39亿元/39.50亿元，同比+8.82%/+20.70%，毛利率分别达80.26%/46.16%，同比-0.02/+8.60pct，天之蓝、水晶梦动销反馈良好，M6+因所处价格带需求较弱预估增速承压，因大众消费需求相对有韧性普通酒实现较快增长。2024年4月1日起，M6+出厂价上调20元/瓶，理顺价盘为后续良性发展打开空间；分区域，2023年省内/省外分别实现收入143.93/180.96亿元，同比+8.05%/11.85%，省外营收占比同比上升0.9pct至55.7%，公司持续推进全国化，省外增速更优。经销商数量方面，2023年末省内/省外经销商数量分别达2960/5829家，净增加-17/+568家，合计8789家，省外招商持续进行。
    销售费用增长致使净利率承压，分红率创历史新高。2023/2024Q1公司毛利率为75.25%/76.03%，同比+0.65/-0.57pct。2023年税金及附加/销售/管理/研发/财务费用率分别为1.1/+0.02/+0.16pct，其中广告促销费用达34.61亿元，同比增长43.34%，省内竞争加剧，省外扩张需要加大费用投入，销售费用率上升。2024Q1税金及附加/销售/管理/研发/财务费用率分别为16.01%/8.52%/2.85%/0.11%/-1.15%，同比+0.32/+1.11/-0.89/-0.33/-0.24pct，销售费用率增加主因春节期间加大投放扫码红包等终端费用力度。2023/2024Q1公司净利率为30.25%/37.24%，同比-0.94/-1.15pct，因费用投放加大净利率有所承压。2024Q1合同负债达58亿，同比-12亿，环比-53亿。展望2024年，公司力争营业收入同比增长5%-10%，围绕“深耕大本营、深度全国化”的目标，聚焦大本营市场、省外高地市场和重点区域，推动渠道下沉和精细化运作，挤压抢占更多市场份额。2023年公司现金分红70.2亿元，分红率达70%创历史新高，当前市值对应股息率达4.7%。
    投资建议：预计2024-2026年收入增速9%/8%/7%，归母净利润增速分别为7%/7%/6%，EPS分别为7.12/7.61/8.05元，对应PE分别为14x/13x/12x，按照2024年业绩给予15倍，目标价106.80元，给予“增持”评级。
    风险提示:行业政策风险、食品安全风险、结构升级不及预期、行业竞争加剧风险。

业绩高增，产品结构优化+全球化布局优势明显

赛轮轮胎(601058)
    事件：
    2023年公司实现营业总收入259.8亿元，同比+19%；归母净利润30.9亿元，同比+132%；基本每股收益1.01元。其中23Q4实现营收69.7亿元，同比+34%，环比-6%；归母净利润10.7亿元，同比+299%，环比+9%。
    2024Q1公司实现营业总收入73.0亿元，同比+36%，环比+5%；归母净利润10.3亿元，同比+191%，环比-3%。
    外需高景气叠加内需改善，公司23年和24Q1净利实现高增
    23年公司净利高增，主要系国内轮胎需求恢复明显，国外经销商去库存的影响也在23H2逐步消除，叠加原材料价格和海运费回落。越南和柬埔寨工厂分别实现净利润15.9/5.6亿元。23年公司轮胎全品类销量均创历史新高，产/销量分别同比+36%/+27%至5864/5579万条；毛利率/净利率同比+9.2pct/5.8pct至27.6%/12.3%。24Q1外需高景气延续，内需逐步改善，实现轮胎产/销量1725/1658万条，环比+4%/11%；毛利率/净利率分别环比-5.9pct/-1.4pct至27.7%/14.4%，主要是受产品销售结构影响。
    持续优化产品结构，盈利能力有望增强
    公司持续优化产品结构，在高端产品上发力，液体黄金轮胎宣传和导入工作持续推进，同时不断提升非公路轮胎产能，23年公司青岛工厂非公路胎已改造为巨胎产能；潍坊工厂也将具备10万吨非公路胎产能；越南三期第一条巨胎也成功下线，未来还在青岛董家口和印尼规划了非公路胎产能。非公路轮胎尤其巨胎盈利能力较强，伴随产品结构持续优化，公司盈利能力有望进一步提升。
    海外规划项目丰富，加快推进全球化布局
    公司加速全球化布局，在海外规划了柬埔寨工厂年产1200万条半钢胎项目、墨西哥工厂年产600万条半钢胎项目、印尼工厂年产360万条子午线轮胎与3.7万吨非公路轮胎项目。截止24年4月末，公司共规划建设年产2600万条全钢胎、1.03亿条半钢胎、44.7万吨非公路胎产能，持续扩大规模。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计公司2024-2026年收入分别为328/381/417亿元，对应增速分别为26%/16%/10%，归母净利润分别为40/47/55亿元，对应增速分别为29%/18%/17%，EPS分别为1.21/1.44/1.69元。鉴于公司全球范围内产能持续扩张，且液体黄金有望推动品牌力提升，并参考可比公司估值，我们给予公司24年15倍PE，对应目标价18.2元，维持“增持”评级。
    风险提示：在建/拟建项目进度不及预期风险；轮胎需求不及预期的风险；原材料价格及海运费大幅上涨风险；海外基地受双反制裁的风险。
   

2024年一季报点评：2024Q1业绩表现优异，盈利能力持续提升

福耀玻璃(600660)
    事件:
    福耀玻璃2024年4月25日发布2024年一季报：公司2024Q1实现营业收入88.36亿元，同比+25.29%。实现归属于上市公司股东的净利润13.88亿元，同比+51.76%，实现扣除非经常性损益后净利润15.18亿元，同比+72.89%。
    投资要点:
    高附加值产品带动量价齐升，公司营收同比超行业整体增速。2024年Q1，实现营业收入88.36亿元，同比+25.29%。实现归属于上市公司股东的净利润13.88亿元，同比+51.76%，实现扣除非经常性损益后净利润15.18亿元，同比+72.89%。据中汽协数据，2024Q1，国内汽车产量同比+6.3%，公司营收增速远超汽车玻璃产值增速，我们认为公司营收同比增长，主要系高附加值产品占比提高带来的平均单价的提升以及产品强竞争力带来的份额持续提升。
    毛利率净利率同比提升，盈利能力持续加强。2024Q1，公司销售毛利率为36.82%，同比+3.62pct，环比+0.28pct，销售净利率15.71%，同比+2.74pct，环比-0.39pct，销售/管理/研发/财务费用率为4.39%/8.04%/4.25%/-0.78%，同比-0.43/0.31/-0.02/-1.22pct。我们认为，公司2024Q1毛利率同比增长显著，主要系高附加值产品占比提高和降本增效措施的推进，以及原材料纯碱价格的下降。
    盈利预测和投资评级公司为全球汽车玻璃龙头，汽车行业电动智能化驱动汽车玻璃升级单车价值量持续升级，同时公司全球市占率有望进一步提升，公司未来业绩有望持续稳健增长。我们预计公司2024-2026年实现营业务收入380.69/454.81/530.21亿元，同比增速为15%/19%/17%；实现归母净利润62.91/75.06/89.34亿元，同比增速12%/19%/19%；EPS为2.41/2.88/3.42元，对应当前股价的PE估值分别为20/17/14倍，我们看好公司业绩兑现能力，维持“增持”评级。
    风险提示原材料价格上涨；能源价格上涨；海运费上涨；市场竞争加剧；客户拓展不及预期；SAM整合进度不及预期；全球贸易
    环境的不确定性；汇率波动风险；现金分红不及预期。
   

2024年一季报业绩点评：Q1利润好于市场预期

重庆啤酒(600132)
    核心观点：
    事件：公司发布2024年一季报，1Q24公司实现营业收入42.9亿元，同比+7.2%；归母净利润4.5亿元，同比+16.8%。
    Q1实现量价齐升。拆分量价来看，1Q24公司实现销量86.7万千升，同比+5.2%；吨价同比+1.8%。行业普遍面临去年Q1销量高基数，但公司去年Q1销量基数叠加了大单品调整等因素，同时公司多品牌组合仍有成长性，因此Q1销量同比变化与行业有所不同。吨价较去年略有提升，因Q1高档酒收入增长（同比+8.3%）快于主流价位段（同比+3.6%）使产品结构进一步提升；且高档酒增速对比去年全年有所加速，因Q1现饮渠道恢复较好，更有利于推动高端产品销售增长。
    乌苏疆外动销改善。乌苏Q1实现销售增长，其中疆内增长快于疆外；疆外动销在增长，但公司并不急于渠道扩张，更多精力放在渠道深耕和新品例如乌苏白啤上。
    南区延续高增，基地市场稳健。公司1Q24西北/中区/南区收入分别同比+3.2%/+7.1%/+9.3%，南区得益于大城市计划和渠道拓展延续较快增长，佛山工厂预计Q3投产助力产能释放。中区实现恢复性增长，西区基地市场稳定。
    成本预期改善，盈利能力提升。1Q24公司归母净利率10.5%，同比+0.9%。毛利率同比+2.7pct，得益于大麦及包材成本下降。全年看原材料成本较2023年显著改善，尽管佛山工厂投产预计增加折旧，京A并表亦产生费用影响，但伴随产量提升后的规模效应和公司对成本费用的有效管控，预计吨成本有望改善。管理费用率3.1%，较去年同期持平；销售费用率13.1%，同比+0.2pct，因公司市场开拓和品牌宣传为投入增加。
    投资建议：由于成本下降，公司一季度利润增长较快，好于市场预期，但符合我们预期。维持2024-2026年归母净利15/16.7/18.1亿元，2024/4/30收盘价70.37元对应P/E分别为23/20/19倍，维持“谨慎推荐”评级。
    风险提示：消费力下降的风险，乌苏销售恢复低于预期的风险。

2023年年报&2024年一季报点评：CGT CRO稳健增长，CDMO新增订单回暖改善

和元生物(688238)
    事件：2024年4月28日，和元生物发布2024年一季报。公司2023年营业收入2.05亿元，同比下降29.69%，归母净利润-1.28亿元，同比下降425.9%，扣非净利润-1.34亿元，同比下降476.11%。公司Q1实现营业收入0.60亿元，同比增长93.48%，归母净利润-0.42亿元，扣非净利润-0.47亿元。
    CRO稳健增长，CDMO项目持续推进，Q1新增订单改善。1）基因治疗CRO板块23年收入0.79亿元，同比增长20.56%，积极扩大服务场景并拓展新领域，累计服务研发实验室超过1万家，市场占有率进一步提升。2）基因治疗CDMO板块23年收入1.07亿元，同比下降50.64%，主要受行业下游客户融资进度放缓影响。公司积极应对阶段性困难，2023年获得13个IND临床默示许可、3个IND临床试验申请受理和3个美国FDA批件，累计服务330多个CGT CDMO项目；同时在溶瘤病毒、AAV基因治疗、CAR-T/NK细胞治疗以及mRNA等多个细分领域积极开拓国内外新客户，23年新增订单超过2.5亿元。2024年一季度CGT CDMO实现收入3821.22万元，同比增长146.50%，新签订单超过8千万元，CDMO业务订单及收入有望逐步恢复。
    临港生产基地正式运行，将进一步扩大CGT CDMO产能。公司积极推进新产能建设，临港GMP生产基地正式运行后公司已拥有近5000m2的基因载体研发生产平台和77000m2的精准医疗产业基地，具备20条各类细胞治疗生产线，异体细胞产品培养规模可达200L；并拥有15条GMP载体生产线，固定床生产规模最大可达600m2，悬浮生产规模最大可达2000L，预计2025年GMP载体生产线将进一步扩张至26条，满足细胞基因治疗客户DNA-IND-NDA全流程服务需求。
    加强知识产权体系建设，研发创新促进核心竞争力提升。2023年研发支出5091.70万元，同比增长46.20%，研发人员159人，同比增长17.8%。公司持续加强在病毒包装系统优化、新型病毒载体开发、mRNA和外泌体等前沿非病毒载体开发、细胞培养技术工艺开发、平台检测技术开发等领域进行布局，已建设分子生物学技术平台、实验级病毒载体包装技术平台等七大核心技术平台，持续推动公司核心竞争力提升。
    投资建议：公司作为国内优质的基因治疗CRO/CDMO企业，逐渐提升产能利用率。我们预计2024-2026年公司归母净利润分别为-1.03/-0.14/0.18亿元维持“谨慎推荐”评级。
    风险提示：下游基因治疗客户需求变动风险、国内市场竞争加剧风险、新药研发商业化不及预期风险、技术升级迭代风险、监管政策变化风险。

Q1盈利显著改善，2024弹性可期季报点评

立高食品(300973)
    事件:
    2024年4月28日，立高食品发布2023年年报及2024年一季报。2023年公司实现营业收入35亿元，同比20.22%；归母净利润0.73亿元，同比-49.21%；扣非归母净利润1.22亿元，同比-14.95%。2024Q1公司实现营业收入9.16亿元，同比+15.31%；归母净利润0.77亿元，同比+53.96%；扣非归母净利润0.68亿元，同比+40.29%。2023年公司终止2021年股权激励计划后加速计提股份支付费用0.58亿元，剔除2023年共计1.13亿元股份支付费用后归母净利润为1.86亿元，同口径下同比-15.41%。2024Q1剔除股份支付费用后归母净利润0.81亿元，同口径下同比+22.28%。
    投资要点:
    稀奶油高增带动饼房收入恢复增长，餐饮渠道进展积极。2024Q1公司饼房/商超/餐饮及新零售渠道分别实现营收约4.67/2.84/1.56亿元，分别同比增长25%/下降高单位数/增长50%以上。流通饼房在奶油驱动下恢复增长；商超下滑主要因同期基数较高及春节返乡影响核心商超客流。产品端冷冻烘焙同比基本持平；烘焙食品原料收入同比增长约56%，其中奶油受益于UHT系列放量实现翻倍增长。2023年，冷冻烘焙/奶油/水果制品/酱料实现营收22.1/6.5/1.9/2.3/亿元，分别同比+24%/+28%/-8.5%/+18.1%。冷冻烘焙保持良好增势，主要系核心商超客流恢复及公司开拓餐饮渠道；2023H1稀奶油新品360pro上市后销售效果理想，带动奶油收入在2023H2同比增长55%。从渠道来看，2023年由于烘焙渠道分散化，流通饼房整体需求承压，公司饼房同比基本持平；商超同比+50%，主要因核心客户稳健增长；餐饮及新零售渠道全年保持高增，同比接近翻倍。
    盈利水平受多因素拖累，2024Q1边际改善。2023年公司毛利率为31.4%，略降0.4pct。销售/管理/研发费用率分别为13.5%/9.6%/4.2%，分别同比增长1.6/1.1/0.02pct。销售费用增长较
    多主要系中转仓数量及疫后展会、业务推广等费用增加；管理费用率提升主要系职工薪酬及新增工厂折旧费用影响。叠加加速计提股份支付费用，以及计提0.31亿元存货跌价损失，2023年归母净利率同比降低2.9pct至2.1%。2024Q1受益于产能利用率提升及采购优
    化，公司毛利率同比增长0.6pct回升至32.6%。销售及研发费用率分别为12.1%/3.7%，同比保持稳定。剔除股份支付费用后的管理费用率已低于去年全年水平。归母净利率同比增长2.1pct回升至8.4%。
    经营全方位优化，产品渠道多元布局值得期待。公司高端奶油系列增势强劲，我们认为一方面烘焙奶油呈现高端化趋势，且在行业对性价比的追求下国产稀奶油对进口产品有较大的替代空间；另一方面咖啡茶饮行业的增长及产品多元化，为奶油开辟了又一使用场景。渠道端，2023年公司加大餐饮、茶饮及新零售开发力度，对重要头部餐饮及连锁酒店的开拓取得积极进展，2024年有望贡献更多增量。利润端，公司营销改革仍在深化，2023年三产线、双产线经销商收入占比有所提升，成效逐步显现。2024年公司计划从研发、采购、仓储物流布局、费用管控、内部权责等方面全面优化，经营效率有望持续提升。
    盈利预测与估值：公司作为烘焙供应链头部企业，具备较强的研发实力和丰富的大单品矩阵，近年来渠道逐渐从流通饼房向商超和餐饮延伸。2023年以来公司各项改革措施持续深化推进，经营效率有望继续提升。我们预计公司2024-2026年实现营业收入41/47/53亿元，同比增长16%/15%/14%；归母净利润2.73/3.35/3.98亿元，分别同比增长274%/23%/19%，对应EPS分别为1.61/1.98/2.35元，对应PE分别为22X/18X/15X，维持“增持”评级。
    风险提示：1）行业需求疲软；2）原材料价格上涨过快；3）产能投放不及预期；4）行业竞争加剧；5）食品安全风险等。
   

2024年一季度点评报：现金多、资产质量高，现金奶牛属性突出

恒源煤电(600971)
    事件:
    2024年4月26日，恒源煤电发布2024年一季报：2024年第一季度，公司实现营业收入20.5亿元，同比-8.3%，实现归属于上市公司股东净利润4.3亿元，同比-29.1%，实现扣非后归母净利润4.3亿元，同比-27.6%。
    投资要点:
    煤炭业务：提价降本，盈利环比增长可观。2024年一季度，公司商品煤产量为194.9万吨，环比+4%，同比+12%，商品煤销量为191.7万吨，环比+3%，同比-3%；吨煤售价实现1017元/吨，环比+12%，同比-5%，吨煤综合成本为561元/吨，环比-1%，同比-3%，吨煤综合毛利为456元/吨，环比+35%，同比-7%，煤炭业务毛利实现8.7亿元，环比+38%，同比-10.0%。
    公司煤炭品种齐全，长协基本全覆盖，售价波动稳定。公司系安徽省煤炭国企，控股股东为安徽省皖北煤电集团（持股54.95%，截至2024年3月底），旗下动力煤、喷吹精煤、炼焦配煤等产品种类齐全，下属五座矿井，合计产能1095万吨，截至2023年底，可采储量5.6亿吨。价格机制方面，主要执行长协价格，价格波动较稳定，其中动力煤定价按照全国动力煤中长协价格定价机制，原则是每月
    调整，精煤参照周边煤企及市场价格确定长协价格，季度调整。
    煤炭产能或具备增长空间。据公司相关信息，控股股东安徽省皖北煤电集团煤矿资源丰富，其中包括麻地梁（1000万吨/年）、招贤矿（240万吨/年），此前集团对煤矿资产注入上市公司有相关承诺，未来公司煤炭产能或存增长可能。
    电力装机增长明显。截至2024年1月，公司拥有三座资源综合利用电厂，总装机容量66MW；钱营孜发电有限公司目前有两台350MW机组；宿州热电有限公司装机容量为两台350MW机组，公司持有21%股权。未来仍具增长：1）正在建设的钱营孜二期项目，装机容量1000MW，建成后钱营孜公司总装机容量达到1700MW（公司持有50%股权），预计2024年底建成；2）皖恒新能源公司，目前正在建设300MW风电项目，公司持有46%股权，预计2025年建成。
    现金奶牛属性突出。1）公司盈利能力强，账上现金多，2023年公司加权净资产收益率16.7%，货币资金74.6亿元（截至2024年3月）；2）负债端良好，债务压力小，当前公司资产负债率仅为38.8%（截至2024年3月），2023年财务费用仅为0.33亿元，占营收的0.43%；3）高分红高股息，2023年分红总额10.2亿元，分红比率50.1%，折合每股0.85元（含税），对应股息率6.6%（4月29日收盘价）。
    盈利预测和投资评级：我们预测公司2024-2026年营业收入分别为75.6/78.2/80.2亿元，同比-3%/+3%/+3%，归属于母公司的净利润分别为19.7/20.9/21.7亿元，同比增长-3%/+6%/+3%，折合EPS分别是1.64/1.74/1.80元/股，当前股价对应PE分别为8/7/7倍。考虑到公司长协煤比重高业绩波动小，集团煤炭资产存在注入可能，内生增长潜力大，钱营孜电厂二期投产在即，将成为业绩又一增长点，公司现金奶牛属性突出，账上现金多，债务压力小，分红比例高，首次覆盖，给予“增持”评级。
    风险提示：煤炭市场价格大幅下跌风险；安全生产事故风险；集团煤矿注入不确定风险；火电厂投产不及预期；政策调控力度超预期风险。
   

数智赋能教育出版，“AI+教育”催生新业态

南方传媒(601900)
    投资要点
    事件：2023年，公司实现营业收入93.65亿元，同比增长3.35%；归母净利润12.84亿元，同比增长34.39%。每10股派现5.40元（含税），不转增。2024Q1，公司实现营业收入20.88亿元，同比下降4.86%；归母净利润1.52亿元，同比下降33.96%，主要受对外投资公允价值波动与税收优惠取消影响。
    核心优势禀赋，出版业务稳步增长。2023年，公司出版教材1077种，教辅2847种。教材教辅出版实现年收入28.21亿元，同比增长7.3%。公司在教育出版领域的影响力和话语权显著增强，旗下教育社利润稳步增长，2023年达到2.86亿元，利润规模在地方教育出版社中名列前茅，教育出版集约化经营改革成效突显。粤国标教材送审扎实推进，14科90册教材全部编写完成通过初审。粤版教辅稳中有进，目录教辅完成全面修订，发行码洋同比显著增长。职业教育同步开拓，38种职业教材入选首批“十四五”职业教育国家规划教材名单。
    把握机遇，加大AI+教育融合发展。教育服务方面：“双减”政策下，公司积极把握机遇，加快从单一教材出版商转变为“多元产品研发+定制化服务方案”供应商，推进课后研学服务平台建设，合计营收近2亿元。教育数字平台建设方面，公司提出“数智南传”发展战略，“粤教翔云数字教材应用平台”平台服务能力稳步提升，全年用户活跃人次逾4300万，同比提升95.77%。公司还充分借助资本运作平台，推进资源整合助力主业发展，积极寻求对外合作与投资机会，成为第一家探索AI+教育的地方出版企业。公司作为赛道先入者，先发优势和产业资源积累有望双轮驱动赋能AI+教育长效发展。
    深化媒体融合，线上渠道助力发行服务稳步提升。除传统渠道控制力持续增强外，线上营销渠道取得新突破。新华发行集团设立“新华严选”直播基地、新华严选供应链公司、新华翰墨公司，建立完整新媒体产业链，打造4款定制出版爆品，销量达620万套（册），码洋7.5亿元。公司全年着力推动数字化转型升级和融媒体业务高质量发展，打造多平台、多内容形式的新媒体传播矩阵，私域客户不断积累，线上营销初见成效。2023年全年媒体矩阵全网流量超39.6亿，新周刊微博粉丝2127万、微信公号粉丝225万，客户端下载量达2580万次，全平台阅读量500万+稿件200余篇。
    政策端稳中向好，赋能教育出版长效发展。国家“十四五”规划提出要“建成文化强国”；国家新闻出版署印发的《出版业“十四五”时期发展规划》指出，出版业“十四五”时期要以高质量发展为主题，以深化供给侧结构性改革为主线，推动出版业实现质量更好、效益更高、竞争力更强、影响力更大的发展，为建成出版强国奠定坚实基础。开卷数据显示，2023中国图书零售市场码洋规模为871亿元，同比增长4.72%。“双减”政策下，公司抓住信息化机遇积极改革，基于优质内容，有望以精品持续延伸赋能新业态发展。
    投资建议：公司产业资源雄厚，新时代新机遇有望使公司受益，催生教育出版新业态，赋能产业发展。我们预测公司2024年至2026年收入分别为100.01亿元、106.78亿元、113.96亿元；归母净利润分别为10.22亿元、11.56亿元、12.94亿元；EPS分别为1.14、1.29和1.44元；对应PE分别为13.1、11.6、10.4。首次覆盖，给予增持-A建议。
    风险提示：宏观经济波动风险、政策不确定性、AI等技术发展不及预期等。

2023年报&2024年一季报点评：业绩高增，光伏&半导体ALD设备快速放量

微导纳米(688147)
    投资要点
    业绩高速增长，ALD设备进入收获期：2023年公司实现营业收入16.8亿元，同比+145%，其中光伏设备营收15.0亿，同比+199%，占比89%，半导体设备收入1.2亿元，同比+160%，占比7%；归母净利润2.7亿元，同比+399%；扣非归母净利润1.9亿元，同比+850%。2024Q1公司实现营业收入1.7亿元，同比+125%；归母净利润0.04亿元，同比+428%。
    盈利能力显著提升：2023年公司毛利率为43.6%，同比+1.3pct，其中光伏设备毛利率43.8%，同比+8pct，半导体设备毛利率27.2%，同比-10pct；销售净利率为16.1%，同比+8.2pct；期间费用率为25.3%，同比-8.8pct，其中销售费用率为5.0%，同比-1.6pct，管理费用率（含研发）为20.2%，同比-7.3pct，财务费用率为0.04%，同比+0.1pct。2024Q1公司毛利率为42.9%，同比-4.3pct；销售净利率为2.1%，同比+3.5pct；期间费用率为66.7%，同比-10.7pct，其中销售费用率为10.3%，同比-4.0pct，管理费用率（含研发）为57.3%，同比-7.5pct，财务费用率为-0.9%，同比+0.8pct。
    合同负债&存货大幅增长，在手订单充沛保障业绩增长：截至2024Q1末公司合同负债为23.2亿元，同比+145%，存货为40.7亿元，同比+181%。2023年公司新签订单总额约64.69亿元，是2022年同期新增订单的2.96倍。截止至2024Q1末，公司在手订单81.91亿元（含Demo订单），其中光伏在手订单70.26亿元，半导体在手订单11.15亿元，产业化中心新兴应用领域在手订单0.50亿元。
    立足ALD布局光伏&半导体，拓展CVD打开成长空间：（1）半导体领域：进入产业化验证阶段的ALD和CVD工艺种类不断增加，目前已开发工艺包括了HKMG技术、柱状电容器、金属化薄膜沉积技术及高深宽比3D DRAM、TSV技术等，并还在持续开发客户需求的IGZO、Nb2O5等新工艺。2023年公司客户类型涵盖了逻辑、存储、化合物半导体、硅基OLED等，其中超过75%的增量订单来自存储领域（新型存储、3D NAND和DRAM），形成批量的重复订单合计已超过5亿元。（2）光伏领域：2023年公司新签订单是2022年同期的2.92倍，80%增量来自于行业前十大电池片厂商及上市公司客户，应用的技术路线覆盖了TOPCon、XBC和钙钛矿电池，设备类型以ALD设备为主，poly设备订单增长显著。
    盈利预测与投资评级：考虑到公司在手订单情况，我们调整微导纳米2024-2026年归母净利润分别为6.3（原值6.0）/8.3（原值8.1）/9.2亿元，当前股价对应动态PE分别为分别24/18/16倍，维持“增持”评级。
    风险提示：若光伏下游装机量和扩产不及预期，晶圆厂资本开支下滑。

首旅酒店24年一季报点评：业绩超预期，直营店经营强韧

首旅酒店(600258)
    投资要点
    核心观点：受益于直营门店优秀的经营表现，24年一季度公司业绩超预期。但开年以来，商旅需求表现较为平淡导致公司加盟店RevPAR承压。整体来看，公司拓店已经重回扩张轨道，前期压制公司估值的开店因素已经有所减弱，但另一压制因素，商旅需求恢复趋势尚不明朗，后续仍需观察商旅需求的恢复强度。
    调整盈利预测，维持“增持”评级。考虑到24年以来商旅需求整体恢复较为疲弱，基于保守的RevPAR恢复假设下，我们下调24-25盈利预测，预计公司2024-2025年归母净利润分别为9.2/10.9亿元（此前24-25年预测为11.4/13.6亿元），调整后业绩增速为15.3%/19.1%。总体来看，公司标准品牌已经迈过门店拓店周期低点，标准品牌开店和签约均重新回到成长轨道，前期压制公司估值的因素之一已经有所松动，但另一压制因素商旅需求恢复度当前来看尚不明朗，后续仍需观察商旅需求的恢复强度，维持“增持”评级。
    酒店分部业绩释放，24Q1业绩超出我们预期。2024年Q1，公司归母净利1.2亿元，同比增长49.8%；扣非净利1.0亿元，同比增长102.2%，超出我们预期（我们预期，扣非归母净利润0.8亿）。其中Q1酒店业务实现税前利润0.5亿，景区业务实现税前利润1.2亿。
    加盟RevPAR略承压，直营RevPAR表现强韧。由于Q1商旅需求整体偏淡，首旅如家加盟RevPAR同比下降-1.4%，其中经济型加盟店同比持平，中高端加盟店同比下滑-1.7%。而直营店RevPAR整体同比提升7.7%，其中经济型提升4.9%，中高端提升5.7%。
    标准品牌稳步推进拓店计划，签约储备重回扩张轨道。24Q1公司标准品牌门店数量达到3634家，环比提升32家。储备门店达到900家，环比提升52家，扭转下滑趋势，重回扩张轨道。
    风险提示事件：宏观经济与需求波动风险；服务质量与品牌风险；酒店集团竞争加剧风险；管理费率下降风险。