一季度净利润同比增长40%，具备完备空气悬架产品布局

保隆科技(603197)
    核心观点
    一季度净利润同比增长40%，2025年业绩有望加速释放。保隆科技2024年实现营业收入70.25亿元，同比增长19.12%；实现归母净利润3.03亿元，同比下降20.14%，主要受全面1.24亿元股权激励费用影响，还原后公司经营性净利润4.27亿元，同比增长13%。单季度看，24Q4公司实现营收19.99亿元，同比增长14.69%，环比增长8.47%；实现归母净利润0.54亿元，同比增长34.71%，环比下降46.20%；25Q1公司实现收入19.05亿元，同比+28.46%；实现归母净利润0.95亿元，同比+39.99%；业绩有望加速修复。产品结构变动短期影响毛利率。公司2024年整体毛利率为25.05%，同比下降2.35pct，或受低盈利能力的ADAS等产品放量影响。2024年销售/管理/研发费用率分别为3.29%/5.81%/8.11%，同比-0.63/-0.57/+0.14pct。25Q1公司实现销售/管理/研发费用率2.89%/5.93%/6.98%，同比分别-0.75/-1.69/-1.92pct，股权激励费用影响减弱，公司净利率有望加速修复。传统业务持续发力，公司份额业内领先。1）TPMS标配产品，公司24年销售发射器6673万只，同比增长22%，稳居高位。2）气门嘴及平衡块市场需求平稳，公司是全球最大轮胎气门嘴企业之一，前瞻布局TPMS气门嘴。3）金属管件核心从排气管转向新能源，液冷板等新产品持续获单，收入此消彼长。
    空气悬架完善空气弹簧、减震器、供气单元产品布局，首获欧洲某知名主机厂全新平台项目定点。公司复用气门嘴橡胶能力，12年开始做皮囊，17年切入乘用车空簧，自主掌控配方、混炼、压延、成型、硫化、装配全工艺链，完善减震器、供气单元产品布局。24年出货180.93万支，同比增长22%。2024年9月，公司首获欧洲某知名主机厂全新平台项目前后空簧定点，这也是国内空气弹簧供应商获得外资定点的首次突破。
    保隆形成6类40种车身传感器布局，同时切入环境传感器+域控，完善智驾感知、规划布局。公司自研+并购形成压力类、光学类、速度类、位置类、加速度类、电流类6个品类、40多种产品布局，覆盖传感器平均单车价值量约1000元。并在智能驾驶业务布局毫米波雷达、摄像头、超声波雷达等。
    风险提示：中美贸易风险、TPMS降价风险、智能驾驶业务不及预期的风险。投资建议：下调盈利预测，维持“优于大市”评级。全球TPMS龙头，新品在手订单充足，考虑产品结构变动及竞争加剧，下调盈利预测，预计25-27年净利润4.79/5.70/6.89亿元（原25/26年预测为5.98/7.81亿元），维持“优于大市”评级。

利润端阶段性承压，行业呈现初步复苏迹象

普蕊斯(301257)
    事件：
    公司发布2024年年报和2025年一季报：2024年公司实现营收8.04亿元，同比增长5.75%；归母净利润1.06亿元，同比下滑21.01%；扣非归母净利润为0.83亿元，同比下滑26.88%。2025年第一季度，公司实现营收1.76亿元，同比下滑4.37%；归母净利润0.07亿元，同比下滑67.32%；扣非归母净利润0.05亿元，同比下滑75.34%。
    事件点评：
    受订单价格和成本端影响，公司利润端承压。2024年公司销售毛利率为24.38%，同比下滑6.03个百分点，主要系公司业务需求储备了业务人员，增加的业务人员使得营业成本相应增加所致，2024年公司销售成本率为75.62%，同比增加6.09个百分点。费用率方面，2024年，公司管理、销售、研发、财务费用率分别为5.45%/1.07%/4.46%/-0.33%，较为稳定。
    2024年新签订单首次出现下滑，在手订单基本持平。2024年公司新签不含税合同金额10.00亿元，同比下降22.59%，主要是由于生物医药行业受到结构性和周期性变化导致供给端和需求端产生影响，同时行业内竞争加剧，订单价格有所波动，公司为实现长期可持续高质量盈利发展目标对部分盈利指标不达标的订单进行了取舍所致。截至2024年末，公司存量不含税合同金额为18.89亿元，同比增长0.38%。
    2025年行业呈现初步复苏迹象，询单及新签订单同比实现较快增长。2025年第一季度，公司利润端出现较大幅度的下滑，主要由于行业竞争加剧导致订单价格波动，公司2024年新签合同金额下滑使得今年一季度营业收入略有下降，但考虑到目前行业和客户需求呈现初步复苏的迹象，公司2025年第一季度的询单量、新签订单同比实现较快增长，公司根据业务需求储备了业务人员导致营业成本相应增加，毛利率、净利率面临阶段性压力。
    投资建议：
    考虑公司当前毛利率有所下滑，我们下调公司2025-2027年的归母净利润分别为1.20（前值1.68）/1.36（前值2.03）/1.56亿元，EPS分别为1.51（前值2.74）/1.71（前值3.32）/1.96元，当前股价对应PE为18/16/14倍。考虑公司作为国内领先的SMO企业，覆盖临床机构范围广，营收呈现扩张，今年一季度新增订单金额同比快速增长，但目前毛利率下滑，我们下调至“增持”投资评级。
    风险提示：
    人员流失风险；新增合同金额增长不及预期；临床试验服务面临诉讼或纠纷风险；毛利率下滑的风险；业务资质风险。

2025一季报点评：养殖成本优化，C端快速拓展，Q1归母净利润同比+338%

圣农发展(002299)
    核心观点
    养殖成本优化，C端快速拓展，Q1归母净利润同比+338%。公司2025Q1实现营业收入41.15亿元，环比-14.69%，同比-2.38%，主要原因系Q1白羽肉鸡行情维持低迷。公司2025Q1实现归母净利润1.48亿元，环比-56.80%，同比+338.28%，主要得益于两方面原因：（1）公司新一代自研种鸡“圣泽901Plus”在料肉比等关键指标上持续优化，内部自用比例不断提升，叠加经营管理的精益化，公司2025Q1综合造肉成本较去年同期下降约10%；（2）公司基于全渠道策略，凭借优质服务和过硬产品力，打开主业增长空间，尤其是C端零售领域相关业务收入逆势实现30%+同比增长。另外，2025Q1联营企业安徽太阳谷维持盈利使公司投资收益同比+1995万元；鸡肉成本下降使存货减值计提同比-2950万元。
    Q1肉鸡行情维持低迷，公司深加工肉制品销量增长较快。参考销售月报口径，公司2025Q1家禽饲养板块鸡肉销量为30.26万吨，同比+3.10%，收入为29.53亿元，同比-1.01%，对应销售均价9.76元/kg，同比-3.98%；深加工肉制品板块销量为9.47万吨，同比+17.49%，收入为18.85亿元，同比-1.72%，对应销售均价19.90元/kg，同比-16.35%。
    费用率整体保持平稳，利润率同比改善明显。公司2025Q1销售毛利率12.17%，同比+4.48pct，销售净利率3.74%，同比+5.43pct，主要得益于主业成本下降。公司2025Q1销售费用率3.48%（同比+0.15pct），管理费用率2.40%（-0.02pct），财务费用率0.86%（-0.28pct），三项费用率合计6.74%，同比-0.15pct，整体维持平稳。
    得益于主业成本下降，经营现金流同比改善明显。公司2025Q1经营性现金流净额为5.57亿元，同比+60.52%；经营性现金流净额占营业收入比例为13.55%（同比+5.32pct）；销售商品提供劳务收到的现金占营业收入比例为110.92%（同比+2.97pct）。资产周转方面，2025Q1公司存货天数72天（同比-0.95%），应收账款周转天数24.15天（同比+37.61%）。
    风险提示：养殖疫病风险；饲料原料价格大幅波动风险；食品安全风险等。投资建议：维持公司盈利预测，2025-2027年归母净利润预测分别为9.4/12.1/14.8亿元，对应2025-2027年每股收益分别为0.8/1.0/1.2元。公司作为国内白羽肉鸡一体化自养龙头，中长期有望保持成本优势并受益白羽肉鸡板块景气修复，维持“优于大市”评级。

年报及一季报点评：Q1同比大幅向上，关注内容储备表现

华策影视(300133)
    核心观点
    25年Q1营收及净利润同比大幅向上。1）24年公司实现营业收入年营收19.39亿元，归母净利润2.43亿元，同比分别下滑14.48%、36.41%，对应全面摊薄EPS0.13元；实现扣非归母净利润1.70亿元，同比下滑41.55%；营收与业绩大幅下滑主要在电视剧业务下滑拖累（制作、发行收入同比分别下滑24.91%、6.99%）；2）25年Q1公司实现营业收入5.86亿元，归母净利润0.92亿元，同比分别增长231.96%、206.90%，主要得益于电视剧业务的拉动；3）2024年度公司计划每10股派发现金股利人民币0.20元（含税）。24年电视剧业务下滑明显，关注内容储备落地及电影、IP动漫进展。1）24年公司电视剧制作、发行业务分别实现营收11.94、3.79亿元元、同比分别下滑24.91%、6.99%，是营收及业绩下滑的主要原因；主要在于开机与上映数量较往期减少（全年共开机7部222集，首播7部249集）；2）内容质量保持良好，《我是刑警》《承欢记》《锦绣安宁》等剧集播收视率和口碑双丰收，《国色芳华》成为2025年开年极具影响力的文化现象级剧集；《花好》《从善》等剧集陆续上映，将为2025年的发展奠定较好基础；3）电影业务方面，《出走的决心》、《误判》等均有不错表现；同时与全球知名IP《小猪佩奇》合作推出的《小猪佩奇·完美假期》，通过快闪店、举办粉丝主题活动等创新活动形式和广泛的市场推广，进一步拓展动漫业务的边界。关注第二增长曲线表现及AIGC、算力业务布局。1）国际业务：有效运营账号超200个，华剧场已设立15种语言，覆盖东南亚、中东、拉美地区及欧美地区，海外用户订阅数超4000万人；2）版权运营：整合森联公司，实现了版权储备超5万小时，为公司的长期发展提供了坚实的内容基础；3）短剧业务：成功打造了“她见四季”和“万千星辰”两大厂牌；《21和31》正片总播放量超过2亿；2025年春节档《以爱之名》上线以来，登上抖音短剧榜第一、DataEye热播榜周冠霸榜一周、WETRUE品牌播放榜周冠霸榜两周，正片总播放量已破5.1亿，集均播放量超3000万，点赞量458万；4）AIGC方面：两款影视行业垂类大模型通过国家“生成式人工智能服务备案”探索布局算力业务，已有算力规模2000P。
    风险提示：影视剧销售风险；监管政策风险；票房低于预期风险等。
    投资建议：维持25/26盈利预测，新增27年预测，预计25/26/27年归母净利润分别为4.43/5.16/5.43亿元；摊薄EPS=0.23/0.27/0.29元，当前股价对应PE=30/26/25x。公司影视剧行业龙头地位稳固，电影、版权运营、AIGC、算力服务有望打造新增长曲线，继续维持“优于大市”评级。

一季度净利同比提升，涤纶长丝格局改善

新凤鸣(603225)
    核心观点
    公司2025年一季度归母净利润同比提升。公司2024年营收670.9亿元（同比+9.1%），归母净利润11.0亿元（同比+1.3%）；2025年一季度营收145.6亿元（同比+0.7%，环比-18.6%），归母净利润3.1亿元（同比+11.4%，环比-13.7%），2024年及2025年一季度净利均同比提升。
    公司主营产品涤纶长丝产销量提升。2024年公司涤纶长丝POY/FDY/DTY销量524.70/149.85/80.84万吨（同比+13.4%/+5.5%/+5.6%），新增产能放量叠加需求增长助力销量同比提升，贡献利润增量。2025年一季度POY/FDY/DTY销量97.14/27.08/18.51万吨，同环比有所下滑。目前公司拥有涤纶长丝产能805万吨，预计到2025年底公司涤纶长丝总产能将达到845万吨。
    涤纶长丝DTY盈利修复。2024年公司POY/FDY/DTY不含税平均售价6670/7527/8801元/吨（同比-1.9%/-1.9%/+3.6%），毛利率4.3%/10.9%/7.8%
    （同比-0.6/-0.3/+2.3pct），2025年一季度售价及原材料价格继续同比下滑。涤纶长丝行业供给增速放缓，下游服装、家纺和产业用纺织品需求稳步增长。2024年，社会消费品零售总额中服装类同比增长12.5%，带动涤纶长丝需求提升。
    PTA大部分自供，盈利承压。公司PTA产能达到770万吨，大部分作为原料自供。公司2024年PTA销量48.47万吨（同比-1.9%），毛利率-1.3%（同比-0.9pct），盈利仍承压。2025年一季度PTA产销量因新增产能而提升，不含税平均售价4381万元/吨（同比-16%，环比+2%），供需宽松致毛利下滑，总体亏损。未来PTA上游PX产能提升，PTA落后产能出清，格局优化，低成本PTA龙头企业盈利有望回升。公司稳步推进PTA建设项目，确保原材料稳定供应，PTA总产能将突破1000万吨。
    2024年公司涤纶短纤量价齐升。公司涤纶短纤产能为120万吨，国内首位。2024年短纤销量130.4万吨（同比+11.8%），售价6559元/吨（同比+0.6%），实现量价齐升。2025年一季度产销量同比略增，售价略降。
    风险提示：项目投产不及预期；原材料价格上涨；下游需求不及预期等。
    投资建议：公司涤纶长丝规模逐步扩大，具备较强的市场竞争力和成本控制能力，但由于2024年行业供给增速仍大于需求增速，涤纶长丝景气度依然处于历史较低分位，公司盈利能力受限，我们下调公司2025-2026年公司归母净利润预测为13.55/13.72亿元（原值为22.23/24.68亿元），新增2027年归母净利润预测为14.26亿元，对应2025-2027年EPS为0.89/0.90/0.93元，当前股价对应PE为12.1/12.0/11.5X，维持“优于大市”评级。

2025年一季报点评：牧业拖累盈利，业绩低于预期

天润乳业(600419)
    投资要点
    公司发布2025年一季报：2025Q1公司实现营收6.25亿元，同比-2.5%；实现归母净利润-0.73亿元，同比-1713%；实现扣非归母净利润-0.01亿元，同比-105%。业绩低于市场预期。
    疆内外收入均承压，持续优化经销商团队。分地区看，2025Q1疆内/疆外收入分别同比-4.4%/-5.9%，疆内收入下滑预计主因公司加大疆内产品促销力度+调整收入确认会计准则，疆外收入承压预计主因疆外常温奶竞争激烈、特渠占比较高的地区表现相对疲软。25Q1疆内经销商环比24年末减少6个，疆外经销商环比24年末减少4个，主因公司持续优化经销商团队。
    常温业务承压，低温相对稳健。2025Q1常温/低温/畜牧业/其他业务收入分别同比-4.4%/-0.6%/-44.3%/-22.2%。公司常温业务疲软预计主因行业原奶供大于求导致常温奶竞争加剧。2025Q1公司实现乳制品销量7.45万吨，同比增长12.37%，乳制品销量稳步提升。
    竞争加剧+减值扰动超预期，25Q1盈利能力承压。25Q1毛利率14.63%，同比-1.8pct，预计主因25Q1原料奶供大于求，公司加大产品促销力度。25Q1销售/管理/研发/财务费用率分别同比+1.15/+0.07/-0.01/-0.41pct，销售费用率同比提升预计主因公司为开拓疆外市场，加大品牌建设费投力度。25Q1公司资产减值损失占收入比重同比+1.14pct，预计主因公司喷粉减值等增加。25Q1公司营业外支出占收入比同比+14.4pct，预计主因公司加大淘牛力度，25Q1末公司牛只存栏5.63万头，较24年末减少0.85万头。综合看，25Q1归母净利率为-11.7%，同比-12.5pct，盈利能力承压。
    盈利预测与投资评级：公司25Q1业绩低于预期，我们下调25-27年收入预期为28.9/30.7/32.7亿元（此前预期29.7/31.6/33.7亿元），同比+3%/+6%/+6%；下调25-27年归母净利润预期至0.35/1.3/1.7亿元（此前预期为1.3/2.1/2.4亿元），同比-20%/+266%/+33%，对应PE分别为89/24/18x，维持“增持”评级。
    风险提示：渠道建设不及预期，原材料价格大幅波动，行业竞争加剧，牧业业务持续承压，并购整合不及预期

坚持自主创新，打造平台化企业

思瑞浦(688536)
    事项：
    公司公布2025年一季报，2025年第一季度公司实现营收4.22亿（110.88%YoY），归属上市公司股东净利润0.16亿元（131.65%YoY）。
    平安观点：
    一季报高增，加强自主测试能力：2025年第一季度公司实现营收4.22亿元（110.88%YoY），归属上市公司股东净利润0.16亿（131.65%YoY）。其中，信号链芯片产品实现收入2.87亿元，同比增长64.86%；电源管理芯片产品实现收入1.35亿元，同比增长416.53%。2025年第一季度公司整体毛利率和净利率分别是46.43%（-1.2pctYoY）和3.69%（28.27pctYoY）。费用端：2025年第一季度公司的销售费用率、管理费用率、财务费用率和研发费用率分别为7.76%（-4.81pctYoY）、6.42%（-6.70pctYoY）、-0.35%（3.16pctYoY）和30.41%（-32.30pctYoY）。公司多年来致力于模拟集成电路的设计以及相关技术的开发，长期聚焦高性能、高质量和高可靠性的产品研发策略并持续投入资源，在模拟和数模混合芯片领域积累了大量的技术经验，并以此开发了涵盖信号链、电源管理的多品类模拟芯片和数模混合芯片产品，持续推出在成本、性能、集成度和可靠性等方面具有竞争力的模拟和数模混合芯片，为客户提供更加全面的解决方案。同时，公司自建的车规级芯片测试中心已正式投入运营，测试中心除完成了ISO9001的质量体系等第三方认证外，通过了IATF16949质量体系的符合性认证，公司自主测试能力进一步提升，有助于为客户与市场提供更高质量、更高性能的车规级芯片产品。
    坚持自主创新的研发策略，打造平台化企业：公司致力于打造模拟及数模混合平台型芯片设计公司，深耕工业、汽车及泛通信市场，并持续推进与创芯微之间的业务融合，不断提升消费市场布局及竞争力。信号链产品：一方面根据经营规划及市场需要对重要优势产品持续迭代，巩固产品竞争力和技术壁垒；另一方面，利用在信号链领域的深厚积淀，将
    iFinD，平安证券研究所
    技术优势延伸，持续推出有竞争力的新产品，产品品类与型号持续丰富，为公司在汽车、新能源及光模块、服务器等市场的持续突破和增长提供了坚实助力。电源管理芯片：丰富产品矩阵，并推进高边开关、驱动、DC/DC等新产品在泛工业、汽车和服务器等市场的应用及业务增长。数模混合芯片：推出高可靠性长距离车载无损音频总线芯片-ASN汽车传感器网络收发器，已成为市场上具有明显竞争力的音频传输方案，有利于实现可广泛应用于动力、储能及消费类电池的BMS控制板。面对外部环境的不确定性，采用全国产方案有利于降低风险，确保产业链的自主可持续发展。公司多年来致力于模拟集成电路的设计以及相关技术的开发，长期聚焦高性能、高质量和高可靠性的产品研发策略，在模拟和数模混合芯片领域积累了大量的技术经验，并以此开发了涵盖信号链、电源管理的多品类模拟芯片和数模混合芯片产品，将持续受益于半导体国产化。
    投资建议：基于最新财报及行业发展趋势，我们调整公司25/26年盈利预测，新增27年盈利预测。预计2025-2027年公司归母净利润分别为1.22/2.92/4.57亿元（25/26年原值为2.25/3.62亿元）。对应PE为169/71/45倍。模拟集成电路领域中国市场空间大，自给率较低。公司在模拟和数模混合芯片领域积累了大量的技术经验，将持续受益于半导体国产化。维持公司“推荐”评级。
    风险提示：1）上游供应商价格波动风险：若上游供应商价格出现波动，或将对公司成本、利润带来影响。2）下游应用领域增速不及预期风险：当宏观经济出现波动时，下游应用领域增速不及预期会对公司业绩产生一定影响。3）技术人才流失风险：半导体行业属于高技术壁垒的行业，若人才流失将影响公司长远发展。

剥离Ed Hardy，为全年业绩减负

歌力思(603808)
    公司发布24年报和25年一季报
    25Q1：营收6.9亿，同比-8%；归母净利润0.4亿，同比+40%；扣非归母净利润0.3亿，同比+1%。
    由于Ed Hardy不再纳入合并报表范围，剔除此影响的可比口径下，营收同比增长1.5%。
    self-portrait品牌、Laurèl品牌和IRO中国区同比分别增长17%、13%和14%；ELLASSAY品牌不考虑制服业务确认收入时间差异影响后，同比基本持平，综合而言，国内市场收入同比增长8.1%。
    线上保持良好发展，同比增长26%。ELLASSAY品牌天猫保持稳健增长，抖音、视频号直播持续突破，推动线上收入同比增长23%；Laurèl品牌在天猫取得快速发展，小红书、抖音平台积极拓展，线上收入同比增长25%；IRO品牌中国区天猫稳健增长，抖音持续突破，线上收入同比高增62%；self-portrait品牌在天猫平台保持国际轻奢品牌的第一梯队，同时抖音则实现了明显的突破，线上收入增幅达到31%。
    24A：营收30亿，同比+4%；归母净利润-3亿，同比-393%；扣非归母净利润-3亿，同比-489%。
    受IRO品牌海外经营业绩、推行降本增效方案以及Ed Hardy品牌股权出售影响，公司于2024年产生相关商誉、商标减值计提和实施法国IRO降本增效措施产生一次性费用等共约3.83亿元。若不考虑计提长期资产（商誉、商标）减值准备、处置唐利国际股权以及实施法国IRO降本增效措施产生的一次性费用等因素的影响，则归属于上市公司股东的净利润为约0.3亿。
    self-portrait品牌收入突破5亿元，增长21%；Laurèl品牌实现收入4.15亿元，同比增长19%；IRO中国区增幅达到17%。主品牌ELLASSAY在国内高端女装行业中表现突出，24年实现收入11.62亿元，同比增长8.4%。
    公司采取多品牌多平台全面覆盖的线上发展战略，2024年延续了良好的增长，线上销售收入同比增长达到32%。其中ELLASSAY品牌同比+55%；Laurèl品牌增幅超50%；IRO品牌增长近40%；self-portrait品牌同比增长45%。
    公司稳健拓展优质店铺，在澳门、深圳、广州、苏州、南京、西安、太原、南宁、杭州、无锡等地持续布局，尤其是旗下国际品牌仍处于良好的拓展期，24年净增加27家门店。
    调整盈利预测，维持“增持”评级
    从25Q1业绩表现看，公司多品牌国内保持良好增长势头，同时剥离EdHardy为企业减负，我们调整25-26年盈利预测并新增27年盈利预测，预计25-27年营收为32/33/35亿元（25-26年前值34、39亿元）；
    归母净利润为1.6/1.8/2.0亿元（25-26年前值为0.73、1.02亿元）；EPS为0.43/0.49/0.55元（25-26年前值为0.20、0.28元）；
    PE为16/14/13x。
    风险提示：消费疲软、开店不及预期、商誉减值等风险。

亏损持续收窄，运营质量改善

信科移动(688387)
    24年受运营商开支资本下滑影响仍亏损，但亏损收窄、经营现金流转正公司公布24年年报及25年一季报，24年实现营业收入64.91亿元，同比减少17%，归母净利润-2.79亿元，同比减亏0.79亿元，扣非后归母净利润-4.27亿元，同比减亏1.39亿元。经营现金流净额7.03亿元，首次实现转正，公司运营质量持续改善。亏损主要原因是运营商基站资本开支明显下滑，市场有效需求不足，公司收入规模同比下降，同时保持较高强度的研发投入水平，导致2024年处于亏损状态。25年一季度实现营业收8.15亿元，同比减少16%，归母净利润-1.56亿元，与去年同期的-1.59亿元基本持平。
    系统设备收入下降，但毛利率提升
    24年系统设备收入13.92亿元，同比减少40%，毛利率提升3.2个百分点至39.34%。中标中国移动5G无线主设备六期集采项目、中国电信5G六期工程，中国联通六期工程实现超框架落地，积极推进5G-A试点，5G-A通感试验网一期落地广东、湖北、浙江、辽宁4省。在海外市场，5G系统设备在一带一路国家和核心区域取得规模突破。
    行业专网大幅增长，深耕能源、交通、教育、卫星等市场
    行业专网设备及其他收入10.54亿元，同比增长85%，毛利率提升1.5个百分点至36.75%。持续深耕能源、交通、教育、卫星等市场。1）交通5G-R静态测试、动态测试结果均位于第一梯队，中标轨道交通多条线路工程信号系统项目。2）在卫星互联网市场初步占据优势竞争地位，载荷软件在重要客户中占据优势份额，载荷硬件产品签订规模合同，首次签署商用核心网合同，终端类产品首次实现卫星互联网多用户模拟器商用部署。
    其他业务表现
    其他业务方面：1）移动通信一体化服务收入22.73亿元，同比减少21%。2）天馈设备9.14亿元，同比减少19%。3）室内设备4.27亿元，同比减少16%。
    盈利预测与投资建议
    由于运营商资本开支下滑，下调预测，预计公司2025-2027年归母净利润分别为423万元、1.40亿元、2.58亿元（原预测25-26年为2.06亿元、3.37亿元）。公司业绩短期受下游开支影响，但卫星、5G-A、5G-R等有望成为后续增长点，维持“增持”评级。
    风险提示：年度尚未盈利的风险；与国际领先企业相比，存在较大差距的风险；客户集中度较高的风险；5G应用商业模式尚不成熟的风险。

一季度利润表现良好，国内EDA领先地位持续稳固

华大九天(301269)
    事项：
    公司公告2024年年报和2025年一季报。2024年，公司实现营业收入12.22亿元，同比增长20.98%；实现归母净利润1.09亿元，同比减少45.46%。2025年一季度，公司实现营业收入2.34亿元，同比增长9.77%；实现归母净利润0.10亿元，同比增长26.72%。公司发布利润分配预案：以542,941,768为基数，向全体股东每10股派发现金红利1.50元（含税），送红股0股（含税），以资本公积金向全体股东每10股转增0股。
    平安观点：
    公司2025年一季度利润表现良好。根据公司公告，2024年，公司实现营业收入12.22亿元，同比增长20.98%，公司营业收入稳健增长主要得益于：持续开展技术产品创新，巩固市场地位；不断提升产品发布质量标准，产品质量得到客户认可；不断加强区域战略协同，积极拓展新客户；不断加强员工团队建设，保障公司稳定发展。2024年，公司实现归母净利润1.09亿元，同比减少45.46%。2025年一季度，公司实现营业收入2.34亿元，同比增长9.77%；实现归母净利润0.10亿元，同比增长26.72%；实现扣非归母净利润-38.78万元，同比大幅减亏；实现经营性现金流净额2.40亿元，同比大幅增长281.38%。2025年一季度，公司利润端表现良好，主要是期间费用率同比有较大幅度下降。公司2025年一季度期间费用率为105.42%，同比下降6.12个百分点。
    公司EDA市占率居国内首位，持续研发投入巩固技术优势。公司通过十余年发展再创新，凭借模拟电路设计全流程EDA工具系统、存储电路设计全流程EDA工具系统等领域的优势，不断获得市场突破，截至2024年12月31日，公司拥有近700家国内外客户。根据公司年报，2024年，公司市场份额稳居本土EDA企业首位。为确保自身的竞争力，公司保持了持续高比例的研发投入。2024年，公司研发费用86,812.07万元，占营业收入的比例为71.02%。公司建立了一套较为完善的持续创新机制，以加强人才的引进和培养，以及加强产业链上下游的价值发现等。在保持现
    iFinD，平安证券研究所
    有核心技术不断迭代、改进和优化的基础上，积极学习吸收、研究和开发新产品、新技术，及时响应客户和市场需求，补充和完善EDA产品和技术解决方案，使得公司逐渐成为在产业链中发挥关键作用的重要平台。
    公司市场拓展与品牌建设成效明显。作为国内EDA行业的领先企业，华大九天致力于面向集成电路产业提供一站式EDA工具软件产品及相关服务，EDA工具软件产品和相关服务已广泛获得客户认可，与国内外主要集成电路设计企业、晶圆制造企业、封装企业、平板厂商建立了良好的业务合作关系，并通过持续的技术优化和产品迭代稳定与深化客户合作。目前，凭借为各类客户提供多类型的软件产品和服务，公司目前拥有全球客户近700家，已在业内树立了良好的服务口碑和信誉，这为公司开拓新市场、达成新合作建立了优势。经过多年发展，公司目前已成为国内规模最大、产品线最完整、综合技术实力最强的EDA企业。公司现拥有“EDA国家工程研究中心”、“国家企业技术中心”和“博士后科研工作站”。2022年8月，公司被认定为国家级第四批专精特新“小巨人”企业。
    投资建议及盈利预测：根据公司的2024年年报和2025年一季报，我们调整了公司的盈利预期，预计2025-2027年EPS分别为0.41元（前值为0.60元）、0.57元（前值为0.76元）、0.81元（新增），对应4月30日收盘价的市盈率分别为291.1X、209.1X和147.5X。公司作为国内EDA行业的重要力量，近年来正在加大在重点领域的技术研发，模拟、数字电路等一些重点技术节点正在接近国际先进水平，在存储、汽车电子设计工具方面的能力也得到了显著的提升。后续随着国内芯片设计、制造能力的提升，包括公司在内的工具企业都有希望受益。我们持续看好公司在国内EDA赛道的市场地位和成长潜力，维持对公司的“推荐”评级。
    风险提示：1）国际环境出现重大变化的风险。2）政策扶持力度和方向变化的风险。3）产品研发和市场化进度不及预期的风险。

2024年报及2025一季报点评：内调外养，强基树本

酒鬼酒(000799)
    投资要点
    事件：公司发布财报，24FY实现营收14.2亿元，同比-49.7%；归母净利0.12亿元，同比-97.7%；对应24Q4营收、归母净利分别为2.3亿元、-0.44亿元，同比-66.2%、-163.7%。25Q1实现营收3.4亿元，同比-30.3%；归母净利0.32亿元，同比-56.8%。24FY销售净利率大幅下降主因毛销差拖累，25Q1公司毛销差趋于企稳。
    24FY高价位产品销售持续承压，以大本营市场建设为应对抓手。24FY公司酒类收入14.1亿，同比-49.8%；24Q3、Q4收入同比降幅基本一致。1）分产品看：①内参系列24FY收入2.4亿元，同比下滑67.1%，量、价同比-56.1%/-25.0%，千元价位份额挤压明显，伴随动销去库货折投入加大，吨价也有回落。②酒鬼系列24FY收入8.3亿元，同比下滑-49.3%，量、价同比-46.2%/-5.8%，次高端消费需求仍然疲弱，酒鬼系列渠道投入主要聚焦红坛，非核心SKU有一定优化。③湘泉及其他系列24FY收入合计3.4亿元，同比下滑24.9%，大众价位公司产品性价比较好，动销表现稳健，收入下滑主因内品适当去库。2）分地区看：24FY公司省内、省外营收分别为6.4、7.8亿，同比下降45.9%、52.5%，省内大本营重点聚焦建设长沙、湘西、岳阳、永州4个市场，打造以红坛18、紫坛、黄坛12、内品为主的产品矩阵，并单独设置专职团队负责产品分销、动销、维护等工作，省外另选有11个样板市场进行重点建设。2024年末公司经销商数量由2023年末的1774名下降至1326名，降幅25%，旨在加强管控、聚焦优化。
    24FY产品结构下移，促销投放力度加大。1）收现端：2024年末公司合同负债余额2.5亿，同比回落0.4亿元，年度收现比为1.03，收现与收入基本匹配。2）利润端：24FY销售净利率同比-18.5pct至0.9%，主系毛销差恶化。①24FY毛利率同比-7.0pct至71.4%，主系公司对产品结构下移、固定成本的负规模效应以及吨价下调导致，其中内参吨价/吨成本分别同比-25.0%/-6.6%，酒鬼吨价/吨成本分别同比-5.8%/+6.2%。②24FY销售费率同比+10.7pct至42.9%，主因公司费用端围绕消费者动销持续加强培育投入（全年酒鬼酒消费者开瓶扫码量达430万瓶，同比增长95%），但收入端受制于渠道打款偏紧；24FY管理费用(含研发)同比+2.4%，费率同比+6.7pct至13.1%，主因职工薪酬支出刚性。
    25Q1营收下行探底，毛销差同比趋稳。1）收入端：25Q1营收同比-30.3%，基本回落至2020~2019年水平，全年收入或与当年规模（本轮渠道扩张前）进行对标。2）利润端：25Q1销售净利率下滑-5.6pct至9.2%，主系利息收入回落，其次管理费用金额刚性。①25Q1毛利率同比-0.4pct，销售费率同比-6.2pct，经过24FY集中动销去库，2025年公司费用控制及费效管理有所强化。②管理费用（含研发）同比-5.0%，费率同比+3.0pct。③25Q1利息收入回落0.42亿元，还原这一影响，公司归母净利同比下滑约13.8%。
    25年以“高质量销售”为核心，升级产品矩阵，强化渠道动能。2025年公司以“一切为了高质量销售”为核心，规划强化团队作风建设，坚定落实各方面工作任务。产品布局方面，规划梳理产品价值链，升级产品矩阵，构建“2+2+2”战略单品体系，即2个战略单品（内参、红坛）、2个重点单品（妙品、透明装）、2个馥郁香基础单品（内品、湘泉），对重点产品实行配额制管理，并精简50%SKU。区域建设方面，公司将省内市场进行网格化分区管理，地毯式摸排宴席、团购资源，决心深耕湖南大本营市场；省外则聚焦打造首批样板市场，旨在培育重点地市规模过亿进而以点带面。渠道管理方面，对客户实行分类分级管理，严格准入，建设有效核心终端24000家，并成立大企业业务发展部拓展团购业务。
    盈利预测与投资评级：当前市场环境及公司内部均处于调整期，公司持续坚定推进模式转型，聚焦突破、深度挖潜，期待未来营收规模止跌企稳。参考24FY及25Q1报表情况，我们调整2025~2026年归母净利润预测为0.7、1.1亿元（前值为0.7、1.3亿元），新增2027年预测为1.5亿元，当前市值对应PE为213、128、91倍，维持“增持”评级。
    风险提示：经济向好节奏不确定性；食品安全风险；酒鬼省外调整不及预期；高端酒竞争超预期。

投资收益助一季报大幅增长，超导、光芯片是未来看点

永鼎股份(600105)
    24年快速增长，25年一季度利润因投资收益大幅增长
    公司发布24年年报及25年一季报，24年实现营业收入41.11亿元，同比减少5%，归母净利润6141万元，同比增长42%。增长主要原因有：1）光通信板块营收利润双增长；2）对联营企业东昌投资权益法确认的投资收益1.22亿元。
    25年一季报实现营业收入8.77亿元，同比增长7.5%，归母净利润2.9亿元，同比增长961%，主要是对联营企业东昌投资权益法确认的投资收益2.92亿元。
    光通信收入毛利率双升，汽车线束、电力工程收入下滑
    24年分业务看：1）光通信收入11.15亿元，同比增长36%，毛利率同比提升3.26pct至16.6%，受益于前期中标运营商订单在2023年末释放，光缆产品于2024年进入集中交付期，营收利润双增长。2）汽车线束收入12.06亿元，同比减少14%，毛利率同比降低1.03pct至13.18%，主要是受燃油车市场销售下滑影响。3）电力工程收入10.4亿元，同比减少30%，毛利率同比降低1.02pct至19.08%，执行的项目规模不及上年同期，23年有孟加拉库尔纳200-300MW电厂大项目竣工验收。4）大数据应用收入5931万元，同比减少38%。5）超导及铜导体收入5.86亿元，同比增长33%，毛利率同比降低4.66pct至10.6%。
    超导带材、光芯片是未来重要增长点
    1）公司高温超导带材及其应用项目收入增长，规模化进程加速，逐渐实现超导材料在磁约束可控核聚变、超导感应加热以及磁拉单晶、核磁共振、医疗等领域的应用。子公司东部超导也在扩张产能，24年12月份公司董事会决定将东超超导带材扩产到5000公里。2）光芯片领域，公司建成国内稀缺的IDM激光器芯片工厂，实现从衬底材料生长到器件级封装的全流程自主可控，适配400G光模块的100GEML产品已达成各项性能指标，通过客户验证，适配硅光70mW CW各项指标处于行业领先水平，与多家客户持续合作开发中。
    盈利预测与投资建议
    由于1Q25公司确认大额投资收益，以及超导和光芯片业务有望加速正增长，上调预测，预计公司2025-2027年归母净利润分别为3.65亿元、1.39亿元、1.66亿元（原预测2025-2026年分别为0.99亿元、1.18亿元），维持“增持”评级。
    风险提示：运营商光缆需求低于预期，汽车线束发货低于预期，海外工程推进不达预期，市场竞争超预期，技术研发风险，汇率风险。

2024年报&2025Q1点评：盈利性逐季抬升，激励+回购彰显信心

金力永磁(300748)
    业绩概要：2024年公司实现营业收入67.63亿元（+1.13%），归母净利润2.91亿元（-48.37%），扣非后归母净利润为1.70亿元（-65.49%），对应EPS为0.22元。公司拟向全体股东每10股派发现金红利1.2元，公司2024年累计现金分红总额为2.71亿元，占公司归母净利润的比例为93%。2025Q1公司实现营业收入17.54亿元（同比+14.19%，环比+0.29%），实现归母净利润1.61亿元（同比+57.85%，环比+70.48%）。
    产销攀升抵消跌价影响：公司努力克服稀土原材料价格自2022年以来持续下跌的不利因素，努力按照规划释放产能，积极拓展业务、提高钕铁硼磁钢市场份额。2024年，公司使用晶界渗透技术生产的高性能稀土永磁材料产品占比超90%，钕铁硼磁钢产销量方面，公司全年钕铁硼磁钢产能利用率超90%，高性能磁钢成品产销量分别为21,579/20,850吨（+42.4%/+37.9%），产销量继续创公司历史最高水平，订单转化能力稳固。价格方面，以金属镨钕（含税价格）为例，根据中国稀土行业协会公布的数据，2024年1-12月平均价格为49万元/吨，较2023年同期平均价格65万元/吨下降约25%，钕铁硼磁钢成品均价也随稀土原料价格下行而滞后性下移。整体来看，产品量增价减有效对冲了稀土下行周期的负面影响，公司实现稳态运营。分下游领域来看，公司在新能源车、变频家电等领域的市占率不断提升，带动产品产销创下新高：①新能源汽车及汽车零部件领域收入33.14亿元（销量同比+38.62%），产品可供装配约550万辆新能源乘用车，公司客户覆盖全球前十大新能源汽车生产商；②变频空调领域收入15.40亿元（销量同比+61.81%），产品可供装配约8,200万台变频空调，公司客户覆盖全球变频空调压缩机前十大生产商中的八家；③风力发电领域收入4.97亿元（销量同比+2.03%），产品实现装机容量约12GW，公司客户覆盖全球前十大风电整机厂商中的五家；④机器人及工业伺服电机领域收入1.96亿元（销量同比+5.17%），公司积极配合世界知名科技公司进行人形机器人磁组件的研究开发和产能建设，陆续有小批量的交付；⑤3C领域收入2.13亿元，销售量同比增长104.54%，处于初期快速起量阶段。此外，公司还积极布局人形机器人、低空飞行器、轨道交通等新应用领域，未来下游市场应用持续拓宽。
    单季度毛利率逐步回升：2024年，公司毛利率/净利率分别为11.13%/4.35%（-4.94pcts/-4.13pcts），主要归咎于稀土价格下行带动钕铁硼磁钢产品均价下行，以及市场竞争加剧等因素。2025Q1公司毛利率/净利率分别为15.70%/9.26%（分别环比+1.42pcts/+3.91pcts），盈利性持续保持改善势头，推测系得益于下游新能源车及变频空调等领域需求保持旺盛，叠加稀土原料价格自2024Q4以来的回升带动部分产品新签订单均价上行，净利率环比改善较多主要由于政府补助带动其他收益增长较多，同时2025Q1期间费用率环比下降1.04pcts。
    进一步完善产能扩张蓝图：截至2024年年底，公司具备3.8万吨的钕铁硼毛坯年产能，预计在2025年将建成4万吨高性能稀土永磁材料产能及先进的人形机器人磁组件生产线。2025年1月，公司积极响应国家关于全力建设“两个稀土基地”的政策，根据未来新能源汽车、变频空调、人形机器人等市场需求，公司决定于包头基地投资建设“年产2万吨高性能稀土永磁材料绿色智造项目”，力争到2027年建成6万吨高性能稀土永磁材料产能，并具备先进的人形机器人磁组件生产线。
    股权激励调动员工积极性：公司发布2025年A股员工持股计划草案，持股计划资金总额不超过8,552万元，激励对象包括公司董事、监事、高级管理人员7人，核心管理、技术人员不超过493人。股权激励制定的业绩考核目标为：2025/2026/2027年公司主营业务收入较2024年增长分别不低于20%/50%/100%，净利润增长分别不低于20%/45%/80%。此次股权激励有助于提高员工凝聚力和公司竞争力，促进公司长期、持续、健康发展。
    A股回购注销彰显信心：公司基于对未来发展前景的信心和对公司价值的认可，拟使用公司自有资金或自筹资金以集中竞价交易方式回购公司部分A股股份，回购金额不低于人民币1亿元，不超过人民币2亿元，拟回购股份的价格为不超过人民币31.18元/股（含）。本次回购的股份将依法全部用于注销并减少注册资本。
    投资建议：下游新能源领域的需求高景气为稀土永磁行业奠定了持续增量基础，未来公司多基地扩产将助力突破产能瓶颈，进一步提升市场占有率，同时公司向人形机器人领域的业务拓展强化了其中长期成长能力。我们预计公司2025-2027年实现营业收入分别为90.9/110.1/132.2亿元，同比增长34.4%/21.1%/20.1%，实现归母净利润分别为6.38/7.93/9.88亿元，同比增长119.2%/24.3%/24.7%，对应PE44X/35X/28X。维持“增持”评级。
    风险提示：原材料价格大幅波动、募投项目进程不及预期、终端需求不及预期等。

公司信息更新报告：业绩超预期，彰显渠道韧性

口子窖(603589)
    业绩好于预期，主力产品保持正增长，维持“增持”评级
    2024年公司实现收入60.1亿元，同比+0.9%，归母净利润16.6亿元，同比-3.8%。其中2024Q4实现收入16.5亿元，同比+9.0%，归母净利润3.4亿元，同比-7.5%。2025Q1公司实现收入18.1亿元，同比+2.4%，归母净利润6.1亿元，同比+3.6%。我们维持2025-2026年盈利预测，预计2025-2027年净利润分别为16.7亿元、17.4亿元、18.1亿元，同比分别+0.7%、+4.0%、+4.1%，EPS分别为2.78、2.89、3.01元，当前股价对应PE分别为12.6、12.1、11.6倍，公司在大商制下的增长韧性较好，叠加公司4%左右的分红率，目前估值下投资安全边际较高，维持“增持”评级。
    主力产品维持了正增长，省内表现好于省外
    2024年公司高档/中档/低档白酒实现营收56.8/0.68/1.26亿元，同比+0.06%/-10.35%/+33.01%，2025Q1公司高档/中档/低档白酒实现营收17.3/2.1/3.9亿元，同比+3.53%/-12.5%/-9%。2024年省内/省外实现收入49.5/9.2亿元，同比+1.1%/-2.9%。2025Q1公司省内/省外实现收入15.8/2.0亿元，同比+6.9%/-19.8%。
    现金流量表现较好，体现渠道稳定性
    2024年/2025Q1销售收现分别64.5亿、12.0亿，同比分别+11.3%/-14.8%。2025Q1现金流表现稍差，预计是2025年春节错期，经销商回款时间点提前造成，属于正常波动。
    毛利率略有下降，销售费用提升，净利率略承压
    目前消费环境下，公司产品结构略有降低，2024年公司毛利率为74.6%，同比-0.6cts；销售费用率15.3%，同比+1.4pcts；归母净利润率27.5%同比-1.4/pcts。2025Q1，公司毛利率76.2%，同比-0.3cpts，销售费用率2.5%，同比+0.4pcts，归母净利润率为33.7%，同比+0.4pcts。公司对加大了对市场投入，销售费用有所提升。
    风险提示：宏观经济波动致使需求下滑，省外扩张不及预期等。

2024年报&2025Q1点评：镁价低迷拖累业绩，关注深加工产品渗透进程

宝武镁业(002182)
    业绩概要：2024年公司实现营业收入89.83亿元（同比+17.39%），归母净利润1.60亿元（同比-47.91%），扣非后归母净利润为1.17亿元（同比-61.17%），对应EPS为0.16元。2025Q1公司实现营业收入20.33亿元（同比+9.08%，环比-22.88%），归母净利润2818万元（同比-53.58%，环比+380%）；
    镁价持续回落，拖累业绩：虽然近年来镁合金在汽车中大型压铸件以及建筑模板等终端领域应用有一定突破，但与此同时新增产能较多导致供需偏宽松，叠加硅铁、煤炭等原材料价格下降等因素，2024年镁价延续回落态势。2024年镁锭平均价格为1.83万元/吨，同比下降17.73%。受此影响，镁合金及压铸产品价格及盈利性皆有下滑，虽然营收层面量增价减基本保持稳定，但毛利率分别为11.48%（-5.54pcts）和9.53%（-2.79pcts）。铝合金方面，报告期内公司加大了深加工产品在整体业务中的占比，通过提升产品附加值，显著增强了铝产品的盈利能力，铝合金及挤压产品毛利率分别为11.23%（+4.95pcts）和11.28%（+1.11pcts）。2024年镁铝深加工占公司营业收入比重达到45.3%（2023年为37.7%），继续保持增长趋势；
    2025年镁价尝试探底：2025年一季度镁锭价格一度跌破1.6万元/吨，击穿了部分镁合金企业现金流成本，带来了一定的主动减产或停产，镁价企稳有所反弹，但由于供需关系依然没有得到实质性缓解，因此持续反弹高度有限。2025Q1整体镁价依然维持环比下降趋势，造成营收和毛利率环比下滑；
    镁铝比持续创新低，关注深加工产品渗透进程：受供需宽松格局影响，镁价持续调整，近一年来镁铝比维持在1.0以下，进入2025年镁铝比更是一度达到有数据以来的历史低位仅有0.81，镁合金从理论经济性角度替代效应日趋凸显。公司全产业链成本优势显著，同时还在持续扩大原镁和镁合金产能，来满足日益增长的镁合金应用需求，巢湖宝镁新建5万吨原镁产能、五台宝镁10万吨原镁和10万吨镁合金扩建项目在建设中、安徽宝镁轻合金项目已于2023年底镁生产线热负荷试车启动。在下游应用开拓方面，2024年3月子公司重庆博奥镁铝与汽车厂商签订超大型镁合金一体化压铸件开发协议，目前已经试模生产；7月公司与汇川动力共同发布镁合金轻量化电驱总成，相比传统铝合金材料结构相比减重2.5-7kg；12月与埃斯顿发布机器人新品，镁合金轻量化设计减轻了原版本11%重量，且在减震、电磁屏蔽、散热等方面表现较好；公司镁合金产品在建筑模板领域也提升了渗透率，部分工地实现了镁铝建筑模板按各50%比例搭配使用。综合来看，我们认为未来镁铝比会长期维持在一个相对健康稳定的水平，同时叠加一体化压铸技术的渗透，也会促进镁合金在大型复杂零部件领域的进一步大规模应用，对于镁合金在汽车、建筑、机器人、航空航天等行业的推广具有战略意义；
    投资建议：虽然受镁价持续低迷影响，公司业绩承压，但得益于较低的原材料价格，镁铝合金深加工产品正在向下游领域不断渗透。长期来看，我们认为应逐步淡化镁价格周期波动，重视公司全产业链布局优势，关注下游应用领域的推广进程。预计公司2025-2027年实现营业收入97/118/138亿元，同比增长8%/21%/17%，实现归母净利润2.0/3.7/6.3亿元，同比增长23%/88%/70%，对应PE62X/33X/19X，给予“增持”评级。
    风险提示：下游需求拓展不及预期，项目投产不及预期，原材料价格波动等。

柿竹园钨矿注入，公司盈利能力大幅提升

中钨高新(000657)
    投资要点：
    事件：公司发布2024年报和25年一季报。2024年公司实现营业收入147.43亿元，同比增长7.8%；实现归母净利润9.39亿元，同比增长17.5%；实现扣非归母净利润1.62亿元，同比减少51.4%。单Q4看，Q4实现营业收入45.14亿元，实现归母净利润7.33亿元，实现扣非归母净利润-0.12亿元。2025Q1实现营收33.92亿元，实现归母净利润2.21亿元，实现扣非归母净利润2.0亿元。
    毛利和毛利结构：刀具和精矿产品毛利占比大，盈利水平高。2024年公司整体毛利为32.5亿元，毛利率22.1%，其中切削刀具及工具/精矿和粉末/其他硬质合金/难熔金属毛利分别为10.6/10.8/6.3/2.5亿元，分别占总毛利比例为33%/33%/19%/8%，毛利率分别为33.3%/23.6%/18.6%/10.3%。
    高盈利资产柿竹园公司实现并表，公司钨产业链向矿端延伸。2024年12月，公司收购柿竹园公司100%股权并将其纳入合并范围，柿竹园公司主营钨钼铋多金属矿采选及萤石综合回收、钨精矿冶炼加工和铋系新材料研发。柿竹园公司拥有目前全球在产的最大单体钨矿山，年产钨精矿0.78万吨，郴州钨分公司年产APT1.53万吨。2024年柿竹园公司实现净利润7.0亿元，净利率高达19.7%。目前在产的柿竹园钨多金属矿区受选厂处理能力限制，年矿石处理规模为220万吨左右，公司已启动露天万吨采选技改项目（生产能力300万吨/年），规划于2030年达产；同时，柴山钨多金属矿区计划于2025年投产，达产生产能力50万吨/年，合计350万吨。
    切削刀具及工具：产品结构持续优化，金洲公司2亿支微钻技改扩产提前达产。2024年公司实现数控刀片产量约1.4亿片，约占全国总产量的10%，规模优势显著，同时公司不断优化产品结构，终端产品重心不断移向高附加值、具有明显竞争优势的市场。金洲公司提容扩产2亿支微钻技改扩产项目提前一年实现达产，实现年产6.7亿支产能。全资子公司株硬公司（株钻和金洲公司母公司）2024年实现净利润3.8亿元（未考虑少数股东损益），同比降低34%，或受刀具市场竞争加剧影响。
    盈利预测与评级：公司为中国五矿旗下钨产业的运营管理平台，管理及运营着集矿山、冶炼、加工与贸易于一体的完整钨产业链。柿竹园钨矿注入有望大幅提升公司盈利能力，且后续集团内其他钨矿注入可期。我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为10.8/11.8/12.6亿元，EPS分别为0.47/0.52/0.55元/股，对应PE为20/19/17倍，维持“增持”评级。
    风险提示。钨价大幅下跌风险；刀具市场竞争加剧风险；钨矿注入进展不及预期风险。

公司信息更新报告：一季度肉制品承压，屠宰规模及盈利均较快增长

双汇发展(000895)
    一季度业绩有所承压，维持“增持”评级
    公司发布2025年一季报。2025Q1实现收入143.0亿元，同比-0.1%；归母净利润11.37亿元，同比-10.6%，一季度业绩略有承压。我们维持2025-2027年盈利预测，预计公司归母净利分别为52.4、55.1、58.2亿元，EPS分别为1.51、1.59、1.68元，当前股价对应PE分别为16.5、15.7、14.9倍。公司产业链布局完善、龙头地位稳固，是稳健价值投资标的，维持“增持”评级。
    终端去库影响肉制品销量，吨利保持高位运行
    2025Q1肉制品实现营收55.8亿元，同比降17.8%，拆分量价来看销量/单价分别约为31万吨、17.9元/公斤，同比分别-17.4%、-0.5%，主因终端消费拉动不足、终端去库存影响，同时新渠道增量未能弥补传统渠道下降，专业化改革的效果尚未有效体现。利润端，2025Q1肉制品吨利约4729元，受2024Q1高基数影响同比降5.3%，但仍维持高位，营业利润14.8亿元，同比降21.7%，营业利润率为26.5%。展望全年，2025年肉制品原料成本预计持续低位运行，公司计划加大市场推广投入，并推出吨利相对较低的高性价比产品，销量有望实现增长，吨利维持高位的同时略低于2024年。
    屠宰规模及盈利增长较好，养殖业务持续改善
    2025Q1屠宰业务实现营收70.0亿元，同比增6.1%，营业利润1.2亿元，同比增长24.7%，营业利润率为1.7%，整体表现较好。2025Q1生鲜产品销量约45万吨，同比增12.6%，单价15.4元/公斤（同比-5.8%），主因客户数量增加及网点扩张顺利。展望2025年，猪价预计仍处于较低水平，行业竞争有望弱化，叠加公司加强市场开发及经营水平，屠宰规模有望稳步提升，盈利基本保持稳定。养殖业方面，2025Q1收入同增30.7%，减亏1.4亿元，一季度公司生猪、肉鸡出栏量均同比增长，养殖成本均同比下降，养猪业和禽产业的经营均同比减亏。展望全年，公司将继续加强管理提升，强化成本管控，预计全年经营成绩有望继续改善，四季度养殖成本可以降至行业平均水平。
    风险提示：宏观经济波动风险、市场扩展不及预期、原材料价格波动风险等。

一季度利润表现突出，公司拥抱AI赋能金融科技业务发展

宇信科技(300674)
    事项：
    公司公告2025年一季报，公司2025年一季度实现营业收入5.25亿元，同比下降12.57%，实现归母净利润5815.43万元，同比增长81.09%，实现扣非归母净利润5531.76万元，同比增长77.01%，EPS为0.08元/股。
    平安观点：
    公司2025年一季度利润端表现突出。2025年一季度，公司实现营收5.25亿元，同比下降12.57%，营收同比有所下降；实现归母净利润5815.43万元，同比增长81.09%，实现扣非归母净利润5531.76万元，同比增长77.01%。公司一季度归母净利润和扣非归母净利润同比均实现大幅增长，利润端表现突出，主要是因为盈利能力提升。公司2025年一季度毛利率为27.77%，同比提高1.36个百分点。公司2025年一季度期间费用率为21.84%，同比下降1.50个百分点，其中，销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为2.49%、12.73%、7.87%，同比分别变动-0.86个百分点、0.88个百分点、-1.61个百分点。
    公司布局AI赋能金融科技业务，将有望持续提高公司金融科技业务的运营效率。公司自1999年成立至今，专注聚焦以银行为主的金融机构为主要服务对象。作为中国金融科技服务领军企业之一，公司积极把握生成式AI技术发展的历史性机遇，明确聚焦AI应用领域，构建了完整的大模型全栈服务体系，覆盖从算力层、基础大模型层、应用基础能力层到业务场景能力层的各个关键环节，为客户提供全方位、多层次的产品支持。公司率先推出面向银行业务场景的AI一体机，通过“硬件+软件”一体化方式，为金融机构的业务场景赋能，实现从效能质变到数据安全可控的全面提升，具备开箱即用的敏捷部署优势，支持千行千面的场景适配需求。2024年，公司银行IT产品与解决方案收入34.61亿元，占比87.45%，毛利率达到28.10%，同比增加4.73个百分点。我们认为，公司在AI方面的布局，将有助于公司把握大模型浪潮下金融科技应用场景的发展机遇，持续赋能公司金融科技业务的发展，将有望持续提
    iFinD，平安证券研究所
    高公司金融科技业务的运营效率。
    公司积极拓展非银机构业务、创新运营业务，海外业务发展势头良好。公司依托多产品条线综合优势，持续夯实银行体系内垂直立体化的客户体系和结构，同时依托在银行体系的多层次案例和经验，以及多类型业务模式，积极拓展非银机构，构建跨行业产品和解决方案能力。2024年，公司持续中标某国家部委累积近1.3亿元信创项目，数家大型央国企信创产品服务项目；在金融基础设施领域成功新增开拓了证券行业客户市场，预计在2025年相关项目成功上线后，公司产品线将具备证券交易所核心业务系统的升级改造能力。在创新运营业务方面，公司零售信贷存量业务稳步增长，与某农商在自营零售信贷转型运营上达成全面合作。公司与某民营银行已全面开展自营网贷业务的一体化运营，并达成了显著的合作规模。在汽车金融场景上，公司与一家大型城商行、一家股份制银行以及一家主机厂金融公司达成业务咨询合作。公司成功入围某行自营车主贷业务，联合生态体系中的多家专业机构共同构建了闭环式解决方案。公司与厦门资产管理有限公司共同设立合资公司，标志着公司在个贷不良业务领域迈出了关键一步。在海外市场上，2024年，公司海外业务新签订单近亿元规模，相关产品收获了中国港澳地区客户积极反馈，多个业务计划在推进落地。公司在海外市场上中标了某跨国银行中国香港和国际分行新一代核心银行系统项目，实现了公司历史上最大的单一软件项目订单签订。该项目落地，使得公司在海外核心业务有了标杆案例，也使得公司海外收入迈入了新的里程碑。我们认为，非银机构业务、创新运营业务和海外业务将成为公司未来发展的重要增长点。
    盈利预测与投资建议：根据公司的2024年年报和2025年一季报，我们调整公司盈利预测，预计公司2025-2027年的归母净利润分别为4.45亿元（前值为3.99亿元）、5.30亿元（前值为4.84亿元）、6.42亿元（新增），对应EPS分别为0.63元、0.75元、0.91元，对应4月30日收盘价的PE分别为38.0倍、31.9倍、26.3倍。公司深耕银行IT二十余年，是国内产品线较为完备的银行软件及服务厂商。我们认为，公司布局AI赋能金融科技业务，将有望持续提高公司金融科技业务的运营效率。公司积极拓展非银机构业务、创新运营业务和海外业务，这三个业务将成为公司未来发展的重要增长点。我们看好公司的未来发展，维持“推荐”评级。
    风险提示：1）行业竞争加剧的风险：公司已经位于行业的第一梯队，但业内其他细分领域领先厂商若加快横向拓展或新进入的竞争者增多，将导致行业竞争加剧，公司可能出现渗透率不及预期。2）创新运营业务或海外业务进展受阻的风险：公司将创新运营业务以及海外业务定位为未来重要的发展方向，并加大投入在东南亚市场布局并设立分支机构，如果创新运营业务进展放缓、东南亚市场竞争加剧等外部因素突发，公司的业绩增长将不及预期。3）银行IT投入不及预期的风险：公司主要客户为银行业为主的金融机构，若下游银行业的IT投入不及预期，则公司的经营也将受到影响。

1Q25业绩好转，光通信芯片布局完善

长光华芯(688048)
    多因素导致24年亏损扩大
    公司发布24年年报及25年一季报，24年实现营业收入2.73亿元，同比减少6%，归母净利润-9974万元，亏损扩大779万元，扣非归母净利润-1.46亿元，亏损扩大3359万元。业绩下滑主要原因为：1）激光器市场竞争激烈，工业市场光纤耦合模块等产品价格进一步下滑；2）存货水平较高，相应的资产减值准备计提影响了利润；3）23年购买的信托产品出现兑付风险，23年确认4800万元公允价值变动损失，24年确认1200万元损失；4）政府补助减少，其他收益同比减少1176万元。
    25年一季度业绩大幅改善
    25年一季度公司实现营业收入9428万元，同比增长80%、环比增长35%，归母净利润-750万元，同比减亏1195万元，环比减亏2885万元。一季度收入大幅增长，主要来自市场拓展较好，高功率产品收入增长，同时前期布局的光通信等产品获得终端客户认可并实现批量出货，部分贡献了一季度收入。1Q25单季毛利率为28.7%，同比提升3pct、环比提升15pct。
    高功率单管系列收入下滑，高功率巴条系列收入同比增长
    24年分产品看：1）高功率单管收入2.13亿元，同比减少15%，毛利率11%，同比下降15.87pct，主要是市场激烈竞争、芯片价格下调；2）高功率巴条收入3684万元，同比增长31%，毛利率64%，同比持平；3）VCSEL收入362万元，同比增长47%。
    研发投入持续，光通信布局完善
    研发投入1.27亿元，同比增长7%，研发投入占收入比达到47%，持续加大对高功率芯片和模块、光通信产品、VCSEL产品、激光无线能量传输芯片、直接半导体激光器产品的投入。光通信领域，公司发布了100G PAM4VCSEL及配套PD光芯片，迭代升级的70mW、100mW CW产品。
    盈利预测与投资建议
    由于公司业绩开始好转，略上调预测，预计公司2025-2027年归母净利润分别为2210万元、4614万元、7223万元（原预测25-26年为2010万元、4457万元）。公司坚持“一平台、一支点、横向扩展、纵向延伸”的发展战略，在III-V族光芯片领域深耕，已形成由半导体激光芯片、器件、模块及直接半导体激光器构成的四大类、多系列产品矩阵，在半导体激光行业的综合实力稳步提升，因此维持“增持”评级。
    风险提示：业绩亏损的风险；技术升级迭代风险；客户集中度较高的风险：市场竞争加剧风险；下游恢复、价格不及预期的风险。

2024年报&2025Q1点评：传统锆基产品承压，关注新业务进展

三祥新材(603663)
    业绩概要：2024年公司实现营业收入10.54亿元（同比-2.41%），归母净利润7576万元（同比-4.38%），扣非后归母净利润为7281万元（同比-7.25%），对应EPS为0.18元，报告期内公司计提了5576万元的资产减值损失，绝大部分来自存货跌价损失。2025Q1公司实现营业收入2.31亿元（同比-9.75%，环比+13.24%），扣非后归母净利润1140万元（同比-19.04%，环比+181%）。
    需求平淡，锆系列产品盈利性承压：2024年由于国内外宏观经济下行压力影响，下游化工设备等领域需求表现较为平淡，竞争加剧导致供求关系有所恶化，同时叠加上游原材料进口价格维持高位，对公司整体锆系制品价格和盈利性造成压制。虽然全年锆系列产品销售量实现同比26.4%的增长，但整体营收同比基本持平，毛利率为26.38%（-4.73pcts）。尽管面临外部环境带来的较大经营压力，但公司在一些细分领域依然取得了一定进步。海绵锆方面，子公司辽宁华锆目前拥有年产5000吨生产能力，全年销量突破2800吨，市占率超过50%，同时在现有部分生产线基础上对设备进行改造，形成1300吨核级海绵锆生产项目，同期核级锆开发成功，产品质量获得下游客户认可，2025年该项目将建成投产，预计将成为公司新的利润增长点；氧氯化锆方面，传统涂料等下游需求表现疲软，因此公司也针对性的对辽宁华祥二期年产4万吨氧氯化锆项目进行了调整，暂缓项目推进，并优化前期投入（锆铪分离），后续公司将专注高端应用领域和固态电池电解质领域；
    关注镁铝合金业务进程：公司参股公司宁德汇智镁铝科技（原名宁德文达镁铝）目前正积极开发大型一体化压铸产品，向新能源车及储能等领域下游客户提供铝镁合金电池PACK结构件，公司将充分发挥企业在材料端的研发和产能优势、宁德当地丰富的新能源汽车产业链资源优势，积极拓展市场。此外镁铝合金轻量化产品在建筑、船舶等领域也有望迎来较好的发展机遇；
    关注锆铪分离和固态电池进展：针对市场对于战略级高纯金属铪产品的需求，公司基于现有产业链布局，已立项开展新型锆铪分离技术的开发，目前处于工艺小试开发验证阶段，并与南京佑天达成战略合作，积极布局核级海绵锆市场。在固态电池领域，锆基材料因适用于氧化物、卤化物、硫化物等固态电解质，其需求有望随固态电池的发展而日益提升，三祥新材作为国内锆基材料的领军生产企业，具有较大的规模优势、技术优势和产业链协同优势。公司前驱体材料锆基氯化物，在卤化物固态电解质中已得到验证，具备一定的产能规模优势。目前公司已向清陶能源等固态电池头部企业供货，性能达到行业领先水平，随着固态电解质各个技术路线的发展，具备较大发展潜力；
    投资建议：受宏观经济环境影响，传统锆系列产品承压下行，但随着锆铪分离和固态电池等新的应用方向的延伸，以及镁铝合金新业务的推进，公司业绩有望重拾增长趋势。我们预计公司2025-2027年实现营业收入分别为13.3/16.6/20.7亿元，同比增长26.4%/24.5%/24.9%，实现归母净利润分别为1.4/1.9/2.7亿元，同比增长81%/40%/38%，对应PE68X/49X/35X。给予“增持”评级。
    风险提示：需求拓展不及预期、产能爬坡不及预期、宏观经济影响等。

公司事件点评报告：传统主业拐点出现，机器人业务未来可期

汉威科技(300007)
    事件
    公司近期发布2024年报及2025一季报：2024年公司实现营收22.28亿元，同比下降2.61%，实现归母净利润7668.03万元，同比下降41.38%。2025一季报公司实现营收6.03亿元，同比增长1.54%，实现归母净利润1693.60万元，同比增长16.91%。对此，我们点评如下：
    投资要点
    研发投入及新业务短期拖累2024年业绩
    2024年受外部市场竞争加剧、公司研发投入持续增加，以及战略布局的MEMS传感器IDM产线、激光器封测产线、超声波仪表等新业务在还未能实现有效业绩产出等多重因素影响，使得公司2024年业绩有所下滑，其中新业务对2024年净利润的影响约-4992.79万元，若扣除此影响，公司2024年净利润较上年同期下降约3.21%。分业务来看，传感器实现营收3.41亿元，同比增长28.05%，毛利率33.81%，同比下降1.43pct；智能仪表实现营收9.95亿元，同比增长0.42%，毛利率40.38%，同比提高0.22pct；智能化综合解决方案实现营收5.42亿元，同比下降19.72%，毛利率22.92%，同比下降4.09pct；公用事业实现营收3.00亿元，同比下降0.98%，毛利率0.81%，同比提高3.27pct。公司的销售/管理/研发/财务费用率分别为9.84%/9.58%/9.48%/0.96%，分别同比提高0.64/1.22/1.11/0.46pct，期间费用率为29.85%，同比提高3.43pct。
    以传感器为核心，构建完整物联网生态
    公司成立于1998年，主营业务是以传感器为核心，结合智能仪表、数据采集、地理信息和云计算等物联网技术构建了“传感器+监测终端+数据采集+空间信息技术+云应用+AI”的系统解决方案，业务覆盖传感器、智能仪表、物联网综合解决方案、居家智能与健康及公用事业等行业领域，意在“成为以传感器为核心的物联网解决方案引领者”。公司营收从2020年的19.41亿元增长到2022年的23.95亿元，CAGR为11.08%，对应的归母净利润也从2.06亿元增长到2.76亿元，CAGR为15.92%。2023年之后，由于市场竞争加剧以及郑州汉威公用事业出表的影响，公司业绩有所下滑。2025一季报公司实现营收6.03亿元，同比增长1.54%，实现归母净利润1693.60万元，同比增长16.91%，业绩拐点已经出现。
    传感器龙头不断巩固，智能仪表受益于激光类产品升级及国产替代
    公司深耕气体传感器行业二十多年，现已打造出包含芯片设计、敏感材料、制造工艺、封测技术等全流程的传感器核心技术平台，具备国内领先的气体传感器研发和生产技术。公司掌握厚膜、薄膜、MEMS、陶瓷等核心工艺，能够生产半导体类、催化燃烧类、电化学类、红外光学类、光致电离类、激光类等主要种类气体传感器，全产业链自主可控，稳居气体传感器领域龙头地位。公司在继续巩固传统环保、安防类传感器市场份额的同时，也在不断推进产品研发，丰富传感器产品线，横向拓宽压力、流量、红外、温湿度、加速度、振动、超声等多门类纵向拓宽行业应用（家电、汽车、储能、光电器件）方面持续发力巩固龙头地位。家电领域：基于NDIR、半导体等多种技术路线，完成制冷剂传感器开发，并获得国内首个冷媒检测传感器CQC认证证书，填补了市场空白；汽车领域：AQS传感器持续获得定点并实现批量应用，H2、光线等传感器在性能方面同步取得新突破，提升了汽车电子领域优势；储能领域：采用全新结构和材料的电化学CO、H2传感器，在寿命、可靠性等方面实现显著提升；光电器件领域：完成高性能热释电火焰传感器的开发，并通过材料改进实现更远距离的精准探测。完成CO、H2，以及基于多传感器融合方案的热失控监测方案。
    公司依托传感器核心技术，生产了多样化且种类齐全的智能仪器仪表，主要包括探测器、报警控制器、便携式检测仪、家用检测仪、环保监测仪器等，广泛应用于工业安全、市政监测、环境监测、燃气安全、智能家居与健康等领域，在石油、化工、燃气、冶金、电力行业客户基础广泛，市场竞争力突出。在燃气仪表领域，以TDLAS技术为主的激光甲烷泄漏监测技术取得突破，激光版家用可燃气体探测器、管网地听设备、智能压力监测及PPB级激光巡检车全面推向市场，同时重点布局光学领域新产品—非制冷手持式红外气体泄漏检测仪，并加大超声类燃气计量表的产品研发。工业安全仪表领域，持续推进安全类仪表在产品迭代、品质提升、场景应用开拓及技术平台建设方面的研发工作，进一步巩固行业龙头地位。
    机器人业务布局不断完善，有望成为新的业绩增长点
    公司围绕机器人业务做了一系列动作：1）产品方面：公司积累了丰富的传感器产品储备，包括柔性触觉传感器、惯性测量单元、MEMS压力应变片、气味嗅觉传感器（电子鼻）等，目前已构建起覆盖“触觉-平衡-力控-嗅觉”的多维产品矩阵，为机器人智能化发展提供了多种感知解决方案。例如柔性触觉传感器主要用于电子皮肤，可以为机器人执行复杂、精细动作，做好感知基础。惯导类传感器用于感知空间方位和运动姿态。六维力传感器可实现多维力与力矩的精准测量，帮助机器人完成精细、复杂动作；2）客户方面：公司已与比亚迪等近二十家机器人整机厂展开了不同形式的合作，例如送样、个性化方案定制、小批量供货等；3）业务端：机器人业务主要由子公司苏州能斯达（控股55.34%，小米参股5%）和宁波韧和科技（参股26.68%）展开，其中苏州能斯达深耕柔性传感器赛道十余年，掌握了柔性压阻、柔性压电、柔性温湿度、柔性电容四大核心技术，确立了柔性压力传感器、柔性压电传感器等七大产品系列，柔性微纳传感技术水平及产业化程度国内领先，已经开始给多家机器人整机厂商提供电子皮肤及指腹类传感器。机器人业务布局不断完善，未来可期。
    盈利预测
    我们看好公司传感器的市场地位以及在机器人领域的布局，暂不考虑公用事业剥离对公司业绩的影响，预测公司2025-2027年净利润分别为1.22、1.51、1.85亿元，EPS分别为0.37、0.46、0.57元，当前股价对应PE分别为110、90、73倍，首次覆盖，给予“增持”投资评级。
    风险提示
    下游需求不及预期的风险、机器人行业发展及公司业务推进低于预期的风险、毛利率下降的风险、市场竞争加剧的风险等。

在手订单情况良好叠加新产品开始贡献收入，公司持续发展未来可期

三联锻造(001282)
    投资要点
    事件内容：4月24日晚，公司披露2024年报；2024年公司实现营业收入15.62亿元、同比增长26.44%，归母净利润1.46亿元、同比增长16.64%；同时公布2024年利润分配方案，拟每10股派发现金红利1元（含税），以资本公积金向全体股东每10股转增4股。4月28日晚，公司披露2025年一季报，2025Q1实现营收3.90亿元、同比增长13.98%，实现归母净利润0.30亿元、同比增长2.53%。
    受益于轴类、转向节类产品需求景气，公司2024年营收及净利润均实现稳健增长。2024年公司实现营收15.62亿元、同比增长26.44%，归母净利润1.46亿元、同比增长16.64%。1）2024年公司营收延续良好增势，主要系轴类及转向节类业务驱动增长。公司核心产品包括转向节类、轴类、轮毂轴承类、节叉类、球头拉杆类、高压共轨类六大类，2024年依次实现收入增速62.46%、55.06%、26.16%、5.52%、3.02%、-7.73%；轴类及转向节类产品收入增速显著高于公司整体收入增速。公司公告显示，轴类产品方面主要系上汽变速器、舍弗勒、采埃孚、蔚来、利纳马等对曲轴、平衡轴、空心轴等产品需求较高，转向节类产品则系采埃孚、汇众汽车等对汽车转向系统和悬架系统中的转向节、控制臂等产品的需求增长。2）受毛利率波动影响，公司净利润增速略低于营收增速。2024年公司毛利率20.02%、较2023年同比下行1.24个百分点；主要系原材料成本同比抬升43.08%，同时“高性能锻件生产线产能扩建项目”于2024年5月底开始产能爬坡，毛利率受到一定影响。
    或受美国关税政策、毛利率波动等影响，2025Q1公司业绩暂时承压。2025Q1公司实现营收3.90亿元、同比增长13.98%、较2024Q4营收同比增速环比下行6.83个百分点；实现归母净利润0.30亿元、同比增长2.53%，较2024Q4归母净利润同比增速环比下行2.51个百分点。1）对于单季度营收增速放缓，预计主要系受美国关税政策影响；尽管2022年公司外销有近一半面向欧洲等地区、直接出口美国的占比不足1%，但据欧洲汽车制造商协会统计，美国是欧盟汽车最大的出口市场，2024年欧洲汽车制造商向美国出口总价值达384亿欧元；2025Q1美国关税政策推行，路虎、捷豹等欧洲车企纷纷宣布暂停发货，或在一定程度上对其供应链厂商出货量产生影响。2）对于单季度营收增速高于净利润增速，主要系毛利率同比下行1.77个百分点所致。一方面，“高性能锻件生产线产能扩建项目”于2024Q2进入产能爬坡阶段，对应单季度毛利率自2024Q1的21.73%降至20%以下；另一方面，2025年国内汽车降价潮持续，供应商的利润空间受进一步压缩，据乘联会统计，2025年1-2月共有28款车型降价，新车平均降价额达3万元、降幅达12.6%。
    展望未来，在新能源汽车产业有望延续良好增势的背景下，公司持续开拓锻造零部件在新能源汽车中的应用，或助推经营发展稳中向好。随着以旧换新政策持续推行，汽车产业发展进一步获得提振；据中汽协数据显示，2025Q1中国新能源汽车销量达307.5万辆、同比增长47.1%。1）客户方面，截至2024年末，公司已进入了戴姆勒、宝马、大众、特斯拉、比亚迪、通用、奥迪、福特、蔚来、理想、小鹏、上汽、长城、奇瑞、吉利等知名整车厂商新能源汽车零部件的定点开发项目；其中，特斯拉、比亚迪、戴姆勒、宝马、大众、通用、蔚来、理想、小鹏、福特、奇瑞、吉利等项目已批量应用。2）新产品方面，公司在2023年便研制出IGBT铜散热板、热管理系统阀岛和剂侧流道板等产品，目前部分产品已实现销售。为支撑持续增长的订单需求，公司积极推进配套产能的建设；“高性能锻件生产线产能扩建募投项目”已于2024年5月进入投产阶段，“精密锻造生产线技改及机加工配套建设项目”则将于2025年5月开始投产；2024年，公司又相继开展了“汽车轻量化锻件精密加工项目”、“年产1,000万件汽车轴轮锻件锻造及机加工项目”、“新型轻量化精密成型汽车零部件产业化二期”、以及针对新产品的“新能源汽车电驱系统IGBT高精密散热铜板产业化项目”的建设，其中前两个项目已处于厂房建设阶段。
    公司积极将锻造件产品拓宽至机器人、航天航空等新应用领域，拟打造新的业务增长点。2025年，公司新设分公司“芜湖三联锻造股份有限公司机器人及航空部件研究院”，以拓展公司在机器人和航空航天领域的研发能力；目前，分公司的主要产品已涵盖行星减速器、丝杠、轴齿、齿轮、传动齿等与公司目前锻造工艺相近的锻造产品，有望打造公司第二增长曲线。伴随着政策支持的持续加强、机器人产业链的不断完善，财闻网预计2030年中国人形机器人市场规模有望成长为千亿元市场；同时，低空经济的崛起与飞行汽车的突破亦为航天航空发展注入了较强动能，据赛迪研究院发布的《中国低空经济发展研究报告（2024）》显示，预计2026年中国低空经济市场规模有望抬升至1.06万亿元。
    投资建议：公司2024年业绩基本符合预期；展望2025年，公司与采埃孚、舍弗勒、博世、麦格纳等核心客户合作精进，同时阀岛等多个新能源热管理项目陆续放量，公司业绩稳健向好的确定性较高。长期来看，公司是汽车锻造件核心供应商，始终配合下游需求持续推进产能建设，同时亦积极布局低空经济、机器人等新应用领域，或助推公司业务发展空间进一步打开。考虑到美国关税对主要出口地区欧洲的影响、以及产能爬坡与降价潮导致的毛利率波动，我们略微下调公司业绩预测，预计2025-2027年营业总收入分别为19.39亿元、24.56亿元、29.25亿元，同比增速分别为24.1%、26.7%、19.1%；对应归母净利润分别为1.84亿元、2.44亿元、2.97亿元，同比增速分别为25.9%、32.6%、21.8%；对应EPS分别为1.16元、1.54元、1.87元，对应PE分别为21.5x、16.2x、13.3x，维持“增持”评级。
    风险提示：新能源汽车行业景气度风险、新产品拓展不及预期风险、海外业务开拓风险、客户集中度高的风险、原材料价格风险、技术创新风险、市场竞争风险等。

2024年年报及2025年一季报点评：国际客流高增带动盈利修复，非航业务具备韧性

上海机场(600009)
    2025年4月28日公司发布2024年年报：2024年公司营收123.7亿元，同比+12%，归母净利19.3亿元，同比+107%，扣非归母净利14.1亿元，同比+70%；4Q24公司营收31.8亿元，同比+2%，归母净利7.3亿元，同比+67%，扣非归母净利2.3亿元，同比-39%。2024年10月公司公告房屋征收补偿6.89亿元事项，计入非经常性损益一次性增厚四季度利润。公司发布2025年一季报：1Q25公司营收31.7亿元，同比+4.7%，归母净利润5.2亿元，同比+35%，扣非归母净利5.1亿元，同比+34%。
    飞机起降和旅客吞吐同比大幅增长带动航空性收入增加，国际客流恢复至2019年同期80%以上带动单价上涨。虹浦两场客流、飞机起降同比高增带动航空性收入增长：2024年两场飞机起降80.3万架次，同比+15%，旅客吞吐量1.25亿人次，同比+29%公司航空性收入同比+27%（吞吐相关收入同比+36%）。国际客流恢复至2019年同期83%带动航空性收入单价提升：2024年两场整体国际客流恢复至2019年84%，与行业恢复水平持平（2024年国际航班恢复至2019年84%），国际客流恢复下上海两场单位吞吐量收入同比+10%、单架次收入同比+2%。
    新协议下免税收入同比下滑，以及管理费用上涨拖累盈利。尽管2024年全年公司扣非归母净利大幅增长，我们认为公司盈利表现受两方面因素压制：新协议下免税收入同比下滑：2023年12月公司公告与日上上海签订补充协议，相较此前签订的补充协议，取消按照国际客流量确认租金的形式，重回保底租金与提成取高模式，但提成和保底租金水平较此前大幅下调。2024年按照新版补充协议公司确认免税租金收入12.1亿元，同比-32%。我们预计免税对公司盈利拖累将逐渐减弱，1Q25公司确认免税租金收入3.4亿元同比持平，往后看租金有望跟随国际旅客量恢复、消费回暖逐渐提升。管理费用同比上涨：2024年公司管理费用同比+30%，费用率较以往年份提升较大压制利润释放。我们预计2025年费用对盈利影响仍将持续，公司2024年7月公告股票激励计划，股票激励成本将在2024-2028年摊销，建议关注公司费用端表现。
    其他非航业务具备韧性，免税店和油料公司股权投资收益稳健。广告、物流等其他非航业务具备韧性：2024年德高动量营收13.3亿元，同比+7.2%，公司按照德高动量营收55%收取租金分成，受益于客流恢复下德高动量的稳健恢复，我们预计公司广告租金将增加；此外公司亦物流收入亦受益于空运货量增长。股权投资受益稳健：浦东油料、免税股权2024年分别贡献投资收益4.0、1.6亿元，公司置出uni-champion32%股权、置入免税店主体股权，有助于提高股权投资稳定性，我们预计公司将持续受益于优质股权资产。
    投资建议：公司是国际需求复苏核心标的，受益于外国人员往来开放扩大，尽管短期免税销售承压，但浦东机场国际客流体量在中长期仍对免税商有着重要渠道价值。我们预计2025-2027年公司归母净利润分别为21.5、25.6、29.3亿元，当前股价对应PE分别为37、31、27倍。首次覆盖，给予“谨慎推荐”评级。
    风险提示：国际航线恢复不及预期；免税消费持续承压；基建投产增量成本超预期。

小模数齿轮行业龙头，发力人形机器人第二增长曲线

丰立智能(301368)
    小模数齿轮行业领先，海外市场业务稳固。丰立智能自1995年成立以来，专注于小模数齿轮的研发与生产，技术壁垒涵盖齿形设计、刀具制造等全周期闭环技术。
    公司产品广泛应用于电动工具、智能家居、医疗器械等领域。“小模数弧齿准双曲面齿轮”等项目入选国家级项目，彰显技术优势。凭借小模数螺旋锥齿轮技术突破，公司打入博世、牧田等国际龙头的供应链体系，并与博世集团保持了近20年的深度合作，获评“博世全球优选供应商”。为满足全球化需求，公司已在德国等市场建立销售网络，并通过东南亚新建产能布局进一步巩固海外市场地位。
    拓展新能源传动领域，为车企提供系统性解决方案。新能源汽车对齿轮的高精度要求推动行业技术迭代，公司通过技术迁移与产能扩张抢占市场先机。公司依托小模数齿轮的技术积累，开发出新能源动力传动齿轮及精密减速器。在越南投资建设年产800万套的小模数齿轮以及精密零部件齿轮生产线；在马来西亚新建年产20万套高精密新能源汽车传动齿轮生产线。客户方面，公司延续与博世、牧田等跨国企业的稳定关系。我们预测这一系列布局将使公司在新能源传动领域的营收增速加速，毛利率亦将逐步改善。
    深耕精密减速器，进军人形机器人业务。在人形机器人领域，丰立智能以行星减速器、谐波减速器为核心，为进军人形机器人打下技术基础。行星减速器深耕多年，主要为博世供应；公司自研的谐波减速器经过十年技术储备，于2024年下半年实现量产，核心生产设备来自日本进口，确保产品一致性与精密性。此外，与清华大学孵化的星动纪元合作开发的灵巧手微型减速器，已进入小批量生产阶段。产业化方面，公司入选“2024人形机器人供应链优质企业”，并与多家客户完成小批量订单交付，未来将重点布局人形机器人关节模组的规模化应用。随着人形机器人量产加速，公司技术储备与产能弹性有望扩展市场空间。
    盈利预测&投资建议。公司基础业务持续增长，预期机器人业务打开第二增长曲线。我们预计公司2025-2027年营收为6.4亿元、8.9亿元、13.5亿元；归母净利润为0.41亿元、0.72亿元、1.18亿元。我们认为公司具备较强成长弹性和估值重塑空间，给予“增持”评级。
    风险提示。技术研发与迭代风险；行业竞争加剧风险；市场需求不及预期风险；产能扩张与管理风险；原材料价格波动风险

2024年年报及2025年一季报点评：组件业务稳步发展，海外销售占比提升

协鑫集成(002506)
    事件：2025年4月28日，公司发布2024年年报及2025年一季报。2024年公司实现营业收入162.40亿元，同比+1.70%；实现归母净利润0.68亿元，同比-56.70%；实现扣非净利润为-0.02亿元，同比-102.80%。
    25Q1公司实现营业收入31.55亿元，同比+7.06%，环比-25.75%；实现归母净利润为-1.98亿元，同比-911.39%；实现扣非净利润为-2.08亿元，同比-1439.58%。25Q1公司业绩承压主要系光伏行业竞争加剧，光伏产品价格下降。
    组件业务稳步发展，24年出货和市占率显著提升。2024年公司光伏组件出货量同比大幅增长，市场占有率显著提升，行业出货量排名全球前八；实现营业收入135.17亿元，同比-6.60%，主要受光伏产品价格同比大幅下跌影响；毛利率为8.04%，同比-0.90pct。截至2024年底，公司已形成芜湖基地16GW高效TOPCon电池片产能，已形成合肥基地17.5GW、阜宁基地12GW高效组件产能，组件产能以TOPCon高效技术为主，同时储备高效BC组件技术，在产品效率及非硅成本控制方面达到行业头部水平。
    海外销售大幅增长。2024年，公司实现海外销售收入28.45亿元，同比+188.72%；海外销售占比为17.5%，同比+11.35pct；海外销售毛利率为11.77%，高于国内销售毛利率3.46pct。公司全球营销战略部署清晰，针对国内海外不同市场特性，制定销售策略，海外市场重点推进新兴市场开拓，加速建设海外销售布局，新增迪拜、印尼等海外子公司，在欧洲、拉美、中东等地区的销售及职能体系进一步完善，BNEF Tier1排名持续在榜，PVTech Bankability（组件可融资性）评级进一步提升。展望25年，公司海外销售有望保持良好发展态势。
    系统集成业务稳中有进。2024年公司系统集成包实现收入23.23亿元，同比+90.44%；在营业收入中占比为14.30%，同比+6.66pct；毛利率为9.91%，同比+1.81pct。2024年，受光伏产业链供需失衡及组件价格持续下行影响，终端项目装机增速放缓，全资子公司绿能科技积极应对行业变化，通过战略调整和业务创新，实现了经营业绩的稳步提升。
    投资建议：我们预计公司2025-2027年营收分别为219.97、287.56、358.48亿元，对应增速分别为35.5%、30.7%、24.7%；归母净利润分别为1.20、4.14、6.00亿元，对应增速分别为75.4%、245.7%、45.0%，以4月30日收盘价为基准，对应2025-2027年PE为103X、30X、21X，公司组件业务稳步发展，海外销售有望继续增长，维持“谨慎推荐”评级。
    风险提示：下游需求不及预期，市场竞争加剧等。

铂科新材：AI驱动芯片电感业绩高增，25年产能有望持续释放

铂科新材(300811)
    事件点评：铂科新材发布2024年度及2025第一季度报告
    公司2024年实现营业收入约16.6亿元，同比增长约43.5%；实现归母净利润约3.8亿元，同比增长约46.9%；实现毛利率约40.7%，同比增长约1.1pct。
    公司2025年第一季度实现营业收入约3.8亿元，同比增长约14.4%，环比下降约12.1%；实现归母净利润约0.7亿元，同比增长约3.1%，环比下降约17.3%；实现毛利率37.7%，同比下降约0.2pct，环比下降约3.2pct。公司25Q1业绩增速有所放缓，主要归因于：1）25Q1研发投入高增，同比增长约80%。2）产品结构调整，新客户的开拓及适应市场需求变化需要时间。3）Q1受春节假期影响，稼动率相对较低。
    持续加大研发投入，提前布局高端市场
    公司2024年研发费用率7.0%。根据公司指引，2025年公司将加大研发投入，研发费用率有望持续提升。公司现阶段研发费用主要投向芯片电感项目，目前已有第五代铁硅产品投入市场，并针对未来高端市场需求提前进行布局。
    AI驱动三大业务业绩高增，产能有望持续释放
    金属软磁粉芯：2024年公司该业务实现收入12.3亿元，同比增长20.2%，主要归因于：1）数据中心相关产品海内外客户影响力持续提升；2）新能源汽车及充电桩领域持续取得比亚迪、华为等品牌的认可；3）光伏及储能领域总装机量增长，公司终端市场占比提升。
    电感元件：2024年公司该业务实现收入3.9亿元，同比增长275.8%。2024年公司进入多家国内外知名半导体厂商供应商名录及ASIC等应用领域，为后续量产打下基础。公司为GPU及AIPC等应用的大批量供货做好扩产准备，2025年惠东工厂新产能有望释放，前期进行的小额快速项目“新型高端一体成型电感建设项目”若满产可实现产值翻倍。
    金属软磁粉末：2024年公司该业务实现收入0.4亿元，同比增长47.3%，主要得益于：1）新能源汽车、AI服务器等新兴应用领域对高性能软磁材料需求旺盛；2）公司产品性能提升显著，客户逐步拓展。公司6000吨/年现代化粉体生产基地全部工程计划于2025年竣工，届时将有效缓解当前产能紧张局面，助力公司开拓高端应用市场。
    投资建议
    我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为492/614/722亿元，对比此前预期的2025年的利润4.96亿有所下调，对比此前预期的2026年的净利润预期5.83亿有所上调。对应PE为23.71/19.00/16.16x，维持“增持”评级。
    风险提示
    行业竞争加剧风险，项目建设不及预期风险，客户拓展不及预期风险，下游需求不及预期风险等。

Q1合同负债同比提升，关注新市场拓展效果

米奥会展(300795)
    公司发布2024年年报及2025年一季报。24年公司实现营收7.51亿元，同比-10.01%；归母净利润1.55亿元，同比-17.55%。展会排期错位引起25Q1业绩下滑，但合同负债同比提升，且积极拓展新的业务市场，维持增持评级。
    支撑评级的要点
    24年公司业绩承压。24年公司实现营收7.51亿元，同比-10.01%；归母净利润1.55亿元，同比-17.55%；扣非归母净利润1.45亿元，同比-20.06%。公司分别在波兰、阿联酋、巴西、日本、印尼、越南、墨西哥、南非、美国共9个国家成功举办了14场自办展，吸引来自20多个省市共计超过7500家企业参展，总办展面积近30万平方米，到展买家近24万人，总意向成交额达到189亿美元。
    展会排期错位引起Q1业绩下滑，合同负债同比增长。25Q1公司实现营收0.17亿元，同比-77.32%；归母净亏损0.37亿元，同比-864.17%。Q1业绩下滑主要系公司部分展会举办时间调整所致，24Q1公司举办了印尼与越南两场自办展会，而25Q1未举办自办展会。截至25Q1末，公司的合同负债为1.93亿元，同比+13.46%，后续业绩存在保障。
    公司后续展会计划积极，外贸环境变化及政府补贴均有望推动企业参展需求。25年公司计划的境外自办展共17场，新增沙特阿拉伯1场，恢复印度市场至2场，日本增加1场至4场。此外，在中美贸易摩擦升级的背景下，企业通过转口贸易以及开拓新兴市场的需求提升，参展需求有望提升。且国务院及商务部出台多项政策支持境外自办展，明确加大对境外展会的补贴力度，降低企业参展成本，公司作为境外展龙头有望受益。
    估值
    鉴于近期国际关系变动频繁，对企业的外贸需求和境外参展需求会产生较大影响，公司的业绩存在一定的不确定性，我们预计公司25-27年EPS为0.81/1.05/1.28元，对应市盈率为24.4/18.7/15.4倍，但公司仍积极拓展新市场，并推进展会的数字化、专业化提升效率，维持增持评级。
    评级面临的主要风险
    地缘政治风险，参展需求恢复不及预期风险，客户变动风险。

2024年报&2025年一季报点评：业绩稳健提升，看好OPEX业务增长潜力

正帆科技(688596)
    投资要点
    公司业绩稳健提升，非设备类业务高速增长。2024年公司实现营收54.69亿元，同比+42.63%，其中高端电子工艺设备营收34.49亿元，同比+39.44%，占比63.06%；核心零组件营收7.01亿元，同比+58.23%，占比12.82%；高纯特种气体营收5.43亿元，同比+29.34%，占比9.92%；工艺介质供应系统营收4.50亿元，同比+102.23%，占比8.24%；MRO营收4.50亿元，同比+118.27%，占比8.2%；生物制药设备营收3.23亿元，同比+11.29%，占比5.91%，非设备类业务同口径下同比+58.5%，增长显著。归母净利润5.28亿元，同比+31.50%；扣非归母净利润4.88亿元，同比+43.80%。2025Q1单季公司营收6.77亿元，同比+14.94%，环比-65.61%；归母净利润0.34亿元，同比+38.23%，环比-82.45%；扣非归母净利润0.25亿元，同比+50.77%，环比-86.25%。
    盈利能力同比略有下滑，研发投入维持高位。2024年公司毛利率为26.02%，同比-1.09pct，高端电子工艺设备毛利率为25.84%，同比+0.02pct，核心零组件毛利率32.10%，同比-3.86pct，高纯特种气体毛利率18.98%，同比-0.23pct；销售净利率为10.40%，同比-0.64pct；期间费用率为14.22%，同比-1.87pct，其中销售费用率为1.50%，同比-0.23pct，管理费用率为5.89%，同比-1.55pct，财务费用率为0.44%，同比+0.08pct，研发费用率为6.39%，同比-0.16pct。期间公司研发投入维持高位，2024年研发费用达3.49亿元，同比+39.14%。2025Q1单季毛利率为26.40%，同比-1.00pct，环比+2.42pct；销售净利率为5.26%，同比-0.69pct，环比-5.06pct。
    存货&合同负债同比下滑，24Q4现金流同比回正。截至2024Q4末，公司合同负债16.16亿元，同比-30.76%；存货为29.72亿元，同比-11.99%，Q4公司经营活动净现金流为2.81亿元，同比回正，环比+17.39%；截止2025Q1末，公司存货为30.94亿元，同比-20.16%，合同负债为17.77亿元，同比-29.97%，2025Q1公司经营性现金流-0.99亿元，环比转负。
    工艺介质供应系统业务持续扩张，GasBox、MRO业务增长潜力较强。（1）工艺介质供应系统：公司在国内处于领先地位，已经完全具备与国际供应商同台竞争的能力，长期服务国内包括中芯国际、长江存储、长鑫、京东方、晶科、隆基、三安等在内的头部泛半导体行业客户；（2）GasBox：公司产品已经向国内头部半导体设备和光伏电池片工艺设备厂商批量供货。目前Gas Box的国际供应商在国内的供货量依然占较大市场份额，公司以稳定的供应、专业的设计和服务、快速的响应等优势处于国内供应商的领先地位；（3）MRO：该业务快速成长，公司在国内布局14个服务点，为客户提供更快速的响应和更优质的服务；（4）前驱体：公司已突破技术壁垒高、国产化率极低的半导体前驱体，并完成产线建设，在铜陵电子材料生产基地投建的前驱体制造基地，将覆盖20余种前驱体产品。
    盈利预测与投资评级：考虑到公司产品结构，我们下调公司2025-2026年归母净利润为7.27/9.58亿元（原值7.8/10.2亿元），预计2027年归母净利润为12.75亿元，当前市值对应PE为15/12/9倍，维持“增持”评级。
    风险提示：下游资本开支下滑、市场竞争加剧等。

2024年报&2025年一季报点评：业绩增速可观，积极布局人形机器人灵巧手领域

兆威机电(003021)
    投资要点
    业绩稳健增长，三大业务齐头并进
    2024年公司实现营收15.25亿元，同比+26.42%；实现归母净利润2.25亿元，同比+25.11%；实现扣非归母净利润1.84亿元，同比+37.57%。2024年公司营收与归母净利润均实现可观增长。
    分产品看：微型传动系统实现营收9.66亿元，同比+28.20%，精密注塑件实现营收4.67亿元，同比+24.52%，精密模具及其他实现营收0.91亿元，同比+18.36%。公司三大业务齐头并进，均实现可观增长。分海内外收入看：国内实现营收13.12亿元，同比+25.12%。海外区域实现营收2.12亿元，同比+35.15%。
    2025Q1单季度公司实现营收3.68亿元，同比+17.66%；实现归母净利润0.55亿元，同比-1.19%；实现扣非归母净利润0.47亿元，同比+6.86%。
    毛利率平稳上升，研发创新持续加码
    2024年公司毛利率为31.43%，同比+2.38pct，2025Q1单季度毛利率为31.69%，同比-1.14pct。2024年公司毛利率有所提升，主要系主营业务微型传动系统与精密注塑件毛利率有所提升。分业务看，微型传动系统/精密注塑件/精密模具及其他毛利率分别为28.87%/40.92%/9.88%，同比分别+3.11pct/+3.27pct/-9.40pct。2024年公司销售净利率14.76%，同比-0.16pct，销售净利率与毛利率走势背离，主要系其他收益与投资收益减少叠加费用率提升；2025Q1单季度销售净利率为14.89%，同比-2.84pct。
    2024年公司期间费用率为17.29%，同比+0.56pct，销售/管理/财务/研发费用率为3.95%/5.30%/-2.14%/10.18%，同比+0.40pct/-0.09pct/+0.75pct/-0.50pct。
    存货同比提升，经营活动净现金流略有承压
    截至2024年末公司存货1.84亿元，同比+11.95%，系库存商品增加。2024年公司经营活动净现金流为1.24亿元，同比-36.89%，现金流周转有所放缓。
    积极布局人形机器人赛道，发布17主动自由度灵巧手
    2024年11月，公司在深圳高交会上首次发布了全球首创的指关节内置全驱动力单元的灵巧手产品，集成了微型减速器、电机、控制单元及电子皮肤传感器等。该产品具有17个主动自由度，每个指关节均配备独立高功率密度微电机模组，可实现独立控制，同时，通过多关节多层级力位协同的柔顺控制，可执行更为复杂精细的动作；单指节实现3个及以上主动单元配置，灵活性与精度接近人手，解决了传统灵巧手在复杂抓握任务中的瓶颈；集成的柔性电子皮肤，具备多模态感知能力。
    盈利预测与投资评级：考虑到关税政策影响，我们下调公司2025-2026年归母净利润预测为2.70（原值2.78）/3.32（原值3.51）亿元，预计2027年归母净利润为4.15亿元，当前股价对应动态PE分别为113/92/74倍，考虑到公司在人形机器人灵巧手领域前瞻性布局，维持公司“增持”评级。
    风险提示：人形机器人商业化进程不及预期，研发进展不及预期，宏观经济风险。

正帆科技：OPEX带动公司业绩高增，新能源等市场持续开拓

正帆科技(688596)
    主要观点：
    事件点评：正帆科技发布2024年度及2025第一季度报告
    公司2024年实现营业收入约54.7亿元，同比增长约42.6%；实现归母净利润约5.3亿元，同比增长约31.5%；实现毛利率约26.0%，同比下降约1.1pct。公司2025年第一季度实现营收约6.8亿元，同比增长约14.9%，环比下降约65.6%；实现归母净利润约0.3亿元，同比增长约38.2%，环比下降约82.5%：实现毛利率约26.4%，同比下降约1.0pct，环比增长约2.4pct
    24年公司营收稳健增长，主要归因于：1）公司市场竞争力不断增强：2）公司现有产品和服务所在市场占有率不断提升；3）OPEX类业务收入保持高速增长：4）新能源、新材料等市场的开拓。24年公司利润高增，主要归因子：1）公司营业收入规模增长：2）运营能力不断提升：3）OPEX业务占比持续提升。
    非设备类业务高增，成为公司业绩持续成长重要动力
    非设备类业务：2024年，公司非设备类业务（核心零组件、气体及先进材料、MRO业务）收入占比达31.0%，新签合同占比44.8%，收入和新签合同占比均大幅提升，增速显著高于设备类业务。公司25Q1非设备类业务收入占比进一步提升至43%。
    1）核心零组件：24年营收占比达12.8%。2024年，公司新增ChemicalBox（化学品输送模组）、Bubbler（半导体鼓泡器）等产品品类。公司持续优化现有核心零组件产品的性能和质量，同时加强新品研发和市场早入进一步完善零组件产品布局。
    2）气体及先进材料：24年营收占比达9.9%。公司气体产能项目建设进展顺利，位于潍坊的高纯大宗气生产基地、合肥高纯氢气及罐装特种气体项目均已建成投产，铜陵二期前驱体及特气项目部分建设完成。2024年，公司并购多家气体公司，持续丰富公司气体产品品类。
    3）MRO：24年营收占比达8.2%。随着公司的持续布局以及服务业务内容不断增加，2024年公司MRO业务同比增长123.4%。
    新能源、新材料等新兴市场持续开拓
    2024年，在以新能源、新材料为代表的先进制造业领域，公司开拓的新兴市场已增长至11.5%。1）新能源：公司的氢气产品已向新能源车加氢站批量提供能源：在储能材料领域，公司批量提供正负极材料不可或缺的气体材料及设备，促进新能源电池技术创新与产能提升。2）新材料：公司为先进制造业客户提供表面处理材料，以提升产品性能与质量：为精细化工行业客户建设供应气体材料的气体岛，推动高端精细化工工艺升级与产品创新。
    投资建议
    我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为7.16/9.86/13.17亿元，对比此前预期的2025-2026年的利润7.64/10.46亿元有所下调。对应PE为15.16/11.01/8.25X，维特“增持”评级
    风险提示
    下游需求不及预期风险，扩产进程不及预期风险，新业务开展不及预期风险等。

短期经营承压，静待后续改善

三全食品(002216)
    投资要点
    事件：公司发布2024年年报及2025年一季报。2024年实现营收66.3亿元，同比-6%；实现归母净利润5.4亿元，同比-27.6%；其中24Q4实现营收15.1亿元，同比-8.1%，实现归母净利润1.5亿元，同比-24.9%。同时，公司拟每10股派发现金红利3.00元（含税）。25Q1公司实现营收22.2亿元，同比-1.6%，实现归母净利润2.1亿元，同比-9.2%。
    米面主业经营承压，餐饮市场增速稳健。分产品看，24年公司速冻面米产品实现收入56亿元，同比下降4%；其中以汤圆、水饺等为代表的传统米面制品实现收入34.7亿元，同比-5.8%，创新类米面制品实现收入21.3亿元，同比-0.7%。受C端消费需求疲软、商超渠道式微及行业竞争加剧等不利影响，速冻米面主业延续承压态势。24年速冻调制食品与冷藏短保类产品分别实现收入8.7/0.9亿元，同比-18.8%/-3.3%。分市场看，24年零售及创新市场实现营收51.9亿元，同比-6.9%；公司积极推进与大型餐饮连锁客户的合作力度，餐饮市场全年实现收入14.5亿元，同比+1.1%。分渠道看，公司持续推进对直营KA渠道的减亏，同时加大线上渠道开拓力度，24年经销/直营/直营电商渠道收入增速同比分别-9.4%/-4.1%/+58.5%，电商渠道受益于公司积极拥抱直播带货等新业态实现高增。
    毛利率有所下行，盈利能力承压。2024/25Q1公司毛利率分别为24.2%/25.3%，同比分别-1.6pp/-1.3pp；毛利率承压主要系产品结构调整所致。费用率方面，公司2024/25Q1销售费用率同比分别+1.4pp/-0.3pp至12.9%/12%，全年销售费用率上行主要系公司加大电商渠道费用投放力度所致；2024/25Q1管理费用率同比分别+0.6pp/+0.4pp至2.9%/2.3%，主要系计提业绩激励基金所致。综合来看，公司2025/25Q1净利率同比-2.4pp/-0.8pp至8.2%/9.4%。
    产品渠道齐发力，业绩改善值得期待。展望未来：1）产品端公司将在维持传统米面平稳增长基础上，通过降费增效提升其利润贡献率；同时不断加大健康化与个性化新式米面推新力度，新品及次新品有望贡献收入增量。2）渠道端公司积极推进直营减亏，稳步建设经销体系；同时加大餐饮大B客户开发力度与小B端社会餐饮渠道建设，持续提升餐饮端渗透率；此外公司积极加快线上渠道布局，同时加大与会员超市、零食折扣店等新兴业态合作力度，新零售渠道有望维持高增。展望未来，在产品创新和渠道扩容双重助力下，公司业绩有望持续改善。
    盈利预测与投资建议。预计2025-2027年EPS分别为0.64元、0.67元、0.70元，对应动态PE分别为19倍、18倍、17倍，维持“持有”评级。
    风险提示：餐饮端回暖不及预期风险，新品推广不及预期风险。

2024年报及2025年一季报业绩点评：收入符合预期，成本红利释放

李子园(605337)
    投资要点
    事件：公司公告2024年全年营收14.15亿元，同比+0.22%，实现归母净利润2.24亿元，同比-5.55%，24Q4营业收入3.51亿元，同比+2.44%；归母净利润0.67亿元，同比+38.96%，25Q1营业收入3.20亿元，同比-4.30%，归母净利润0.66亿元，同比+16.17%
    24年收入符合预期，盈利能力相对稳定。1）分产品看，含乳饮料/乳味风味饮料/复合蛋白饮料/其他产品分别实现收入13.54/0.11/0.06/0.37亿元，分别同比-1.29%/+31%/+18.19%/+270.84%，甜味含乳饮料作为公司销售30年的经典产品，在细分市场保持较强的竞争力；同时公司顺应理性、健康、零添加等新趋势，陆续推出粗粮系列（五红、五黑）饮品及六零系列的维生素水系列等产品线，不断丰富大健康产品矩阵。2）盈利端：24年毛利率同比+3.24pct至29.1%，主系原材料成本下行贡献，销售费率/管理费率分别同比+2.32/+1.38pct，销售费率提升主系广告费和市场推广费用投入及员工持股计划费用分摊增加，管理费率提升主系折旧费用增加和员工持股计划分摊费用增加，全年归母净利率为15.8%，同比-0.97pct。
    Q1收入增速回落，成本红利持续释放。1）Q1收入同比-4.3%，考虑：春节错期影响，且Q1为公司传统淡季、24年同期基数相对偏高，增速预期内正常回落。2）利润端，25Q1归母净利率为20.68%，同比+3.64pct，主系原材料成本回落（大包粉、白糖价格下行）推动毛利率提升4.6pct，费用端看，销售/管理费率分别同比-0.14/+0.14pct，保持相对稳定。
    盈利预测与投资评级：24年现金分红1.84亿元，现金分红率约为87%，分红比例稳中有升，持续回报股东。展望2025年，主业甜牛奶系列产品升级与渠道拓展并进，新品维他命水卡位功能饮料赛道，成本红利释放叠加费投精准投放，盈利仍有提升空间，我们略下调2025~2026年归母净利润为2.5、2.8亿元（前值为2.6、2.9亿元），同比+13%、10%。新增2027年归母净利润为3.1亿元，同比+9%，当前市值对应PE为19/18/16倍，维持“增持”评级。
    风险提示：新品推广不及预期、渠道调整不及预期、食品安全问题。

鼎龙股份：业绩稳健增长，半导体业务高速放量

鼎龙股份(300054)
    主要观点：
    事件点评：鼎龙股份发布2024年度及2025第一季度报告
    公司2024年实现营业收入约33.4亿元，同比增长约25.1%；实现归母净利润约5.2亿元，同比增长约134.5%；实现扣非归母净利润约4.7亿元，同比增长约185.3%。公司2025年Q1实现营业收入约8.2亿元，同比增长约16.4%，环比下降约9.7%；实现归母净利润1.4亿元，同比增长约72.8%，环比下降约2.3%；实现扣非归母净利润约1.4亿元，同比增长约104.8%，环比增长约7.5%；实现毛利率约48.8%，同比增长约4.6pct，环比增长约0.8pct。
    公司盈利能力大幅提升，主要归因于：1）半导体行业及新型OLED显示行业规模增长；2）公司半导体业务规模放量，市场渗透率提升；3）公司降本控费持续推进。
    半导体业务高速放量，驱动公司业绩高增
    2024年公司半导体板块业务实现主营业务收入15.2亿元，同比增长77.4%。
    1）CMP抛光垫：24年该业务实现营收7.2亿元，同比增71.5%，产品在国内市场的渗透程度随订单增长稳步加深。
    2）CMP抛光液、清洗液：24年该业务实现营收2.2亿元，同比增长178.9%。公司CMP抛光液研磨粒子自主供应链优势凸显，抛光液产品市场接受度持续提高；铜CMP后清洗液产品在国内多家客户增量销售，多款新产品在客户端持续技术验证中。
    3）半导体显示材料：24年该业务实现营收4.0亿元，同比增长131.1%。报告期内，公司YPI、PSPI、TFE-INK产品市场份额进一步提升，产能持续释放，无氟光敏聚酰亚胺等新一代OLED显示材料的创新研发及送样验证逐步推进。
    4）高端晶圆光刻胶及半导体先进封装材料：24年公司两项业务均属于市场开拓及放量初期，尚未盈利。高端晶圆光刻胶方面，公司浸没式ArF及KrF晶圆光刻胶产品首获国内主流晶圆厂客户订单，潜江一期年产30吨KrF/ArF高端晶圆光刻胶产线具备批量化生产及供货能力，二期年产300吨KrF/ArF高端晶圆光刻胶量产线进入设备安装阶段。半导体先进封装材料方面，24年公司首次获得半导体封装PI、临时键合胶产品的采购订单，合计销售收入544万元。
    投资建议
    我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为7.68/10.21/13.92亿元，对比此前预期的2025年的净利润7.10亿元有所上调，对比此前预期的2026年的净利润10.39亿元有所下调。对应PE为36/27/20X，维持“增持”评级。
    风险提示
    行业需求迭代和竞争加剧风险，新建成产线利用率不及预期风险，宏观经济波动风险。

2024年报&2025年一季报点评：全年营收端稳步增长，低毛利家电订单增加致业绩承压

富恒新材(832469)
    投资要点
    材料市场开拓驱动2024年营收同比+41%，行业竞争与低毛利业务拖累净利下滑34%。公司发布2024年报与2025一季报，2024和25Q1分别实现营收8.18/1.68亿元，同比+41.11%/-3.10%；归母净利润0.36/0.06亿元，同比-33.64%/-69.04%；扣非归母净利润0.27/0.05亿元，同比-67.46%。全年营收同比增长主要系公司积极开拓和深挖材料市场，订单较上年同期大幅增加，净利润同比下滑主要系行业竞争加剧，压缩利润空间，叠加低毛利家电业务占比上升，拖累销售毛利率同比-5.83pct至13.75%。受政府补助收入减少以及计提的信用减值损失的增加的影响，销售净利率同比-4.78pct至4.39%。2024年销售/管理/研发/财务费用率分别为0.70%/1.48%/3.38%/1.96%，同比-0.03/-0.43/-0.15/-0.88pct。
    分业务营收增长态势良好，低毛利家电订单增加致毛利率下降。1）改性塑料：作为基础支持材料，在家电、汽车和消费电子等主要应用领域的推动下，呈现出强劲的增长态势，2024年该业务营收同比+42.07%至3.46亿元，占比同比+0.28pct至42.31%，受家电、功能手机、工程塑料等领域低毛利订单量增长影响，毛利率同比-6.48pct至14.62%。2）苯乙烯类：营收同比+33.74%至3.39亿元，占比同比-2.28pct至41.47%，受家电类低毛利苯乙烯类订单增加影响，毛利率同比-5.44pct至11.80%。3）聚烯烃类：营收同比+25.99%至0.98亿元，占比同比-1.44pct至11.95%，受高毛利雨水收集模块订单大幅降低和低毛利家电类订单增多影响，毛利率同比-6.22pct至17.06%。
    客户稳定优质新签大订单，募投项目落地打破产能限制。1）配方优势：公司基于长期项目开发经验，已积累上万条改性塑料技术配方数据，为实现改性塑料的高刚性、高抗冲击性、阻燃性、耐温、导热、高光、耐化学等特色功能性特点打下坚实基础，可满足各种应用场景产品性能和客户定制化需求。2）客户优势：公司持续开拓市场，作为直接或间接供应商获得了包括创维集团、康佳集团、传音控股、三诺电子、迈瑞医疗、比亚迪等知名客户的认可。2024年9月，公司公告新签订1.85亿元的ABS塑料颗粒框架合同，在手订单充足。3）募投扩产：2024年四季度，子公司中山富恒高性能改性塑料智造基地项目（一期）建成投产，新增4万吨产能，为公司后续在改性塑料领域的长远发展提供有力支撑。
    盈利预测与投资评级：考虑行业竞争加剧，压缩利润空间，公司短期业绩承压，调整2025~2026年归母净利润分别为0.42/0.51亿元（前值为0.86/1.08亿元），新增2027年归母净利润预测为0.63亿元，对应最新PE为52.32/42.73/34.72x，考虑伴随家电升级和换新需求增加，新能源汽车蓬勃发展，以及消费电子产品高性能需求提升，公司业绩具备长期成长性，维持“增持”评级。
    风险提示：1）技术迭代不及预期;2）宏观经济波动;3）市场竞争加剧。

公司信息更新报告：成本下降带来利润率提升，新品拓展可期

李子园(605337)
    2025Q1归母净利润同比+16.2%，维持“增持”评级
    公司披露2024年年报及2025年一季报。2024年收入14.2亿元，同比+0.2%；归母净利润2.24亿元，同比-5.6%；2024Q4收入3.5亿元，同比+2.4%；归母净利润0.67亿元，同比+39.0%。2025Q1收入3.2亿元，同比-4.3%；归母净利润0.66亿元，同比+16.2%。考虑到行业终端需求较弱，我们下调2025-2026年盈利预测为2.48、2.74（前值2.74、3.23）亿元，并新增2027年盈利预测为2.99亿元，EPS为0.63、0.69、0.76元，当前股价对应PE为19.7、17.8、16.3倍。公司是中性含乳饮料龙头，自华东向全国稳步扩张，维持“增持”评级。
    2025Q1含乳饮料收入承压，电商渠道表现持续亮眼
    （1）分产品看，2024/2025Q1含乳饮料营收同比分别-1.92%/-6.25%，终端需求承压。（2）分区域看，2024年华东、华中、西南、西北区域同比分别-0.6%/-12.2%/+3.5%/+3.9%；2025Q1同比分别-8.1%/-6.7%/+0.7%/+46.0%，2025Q1西北区域增速亮眼；同时，2024/2025Q1电商渠道同比+90.5%/+58.9%，表现持续亮眼，公司精细化运营传统货架电商，不断提高复购率。
    毛利率大幅提升优化盈利能力，全年净利率有望提升
    公司2024Q4/2025Q1归母净利率19.0%（YoY+5.0pct）/20.7%（YoY+3.6pct），盈利能力明显增强，主因毛利率有较大幅度提升，2024Q4/2025Q1毛利率38.6%（YoY+4.5pct）/42.8%（YoY+4.6pct），主要是原材料价格下降所贡献。同时，2024Q4/2025Q1销售费用率同比分别-3.7pct/-0.1pct，进一步提升盈利能力。
    新品拓展可期，2025年利润率有望稳中略升
    展望2025年，公司继续优化主业产品结构布局，同时通过针对性产品、提升经销商积极性、开拓新渠道等进行渠道拓展。2025年公司推出了“VitaYoung活力维他命“维生素水新品，定位功能饮料赛道，新品拓展可期。盈利能力方面，得益于原材料成本锁定与销售费用缩减，预计净利率仍将稳中略升。
    风险提示：产能扩张不及预期、渠道扩张不及预期、原材料价格波动风险等。

2024年年报及2025年一季报点评：量增价减影响24年业绩，水电压舱石作用显著

国投电力(600886)
    事件：2025年4月30日，公司公告2024年年报及2025年一季报。2024营收578.19亿元，同比+1.95%；归母净利66.43亿元，同比-0.92%；扣非归母净利64.9亿元，同比-1.51%。单季度来看，24Q4公司收入134.24亿元，同比-5.22%；归母净利0.65亿元，同比-90.01%；扣非归母净利1.39亿元，同比-75.46%。2025Q1实现收入131.22亿元，同比-6.99%；归母净利20.78亿元，同比+2.1%；扣非归母净利20.72亿元，同比+2.31%。
    发电量保持增长，24年各电源电价均下滑。截至2024年底，公司已投产控股装机容量4463.47万千瓦，其中，水电2130.45万千瓦、占比47.73%；火电1320.08万千瓦(含垃圾发电)、占比29.58%；风电388.85万千瓦、占比8.71%；光伏577.89万千瓦、占比12.95%；储能46.2万千瓦、占比1.04%。2024年，公司控股企业累计完成发电量1720.72亿千瓦时，同比+6.24%；上网电量1677.22亿千瓦时，同比+6.40%；平均上网电价0.359元/千瓦时，同比-4.01%。其中，水电发电量1040.85亿千瓦时，同比+10.49%，平均售电电价0.257元/kwh，下降1.6分/kwh；火电发电量562.70亿千瓦时，同比-2.99%，平均售电电价0.413元/kwh，下降0.7分/kwh；风电发电量66.67亿千瓦时，同比+0.80%，平均售电电价0.419元/kwh，下降2.7分/kwh；光伏发电量48.21亿千瓦时，同比+63.27%，平均售电电价0.446元/kwh，下降12.9分/kwh。2025Q1，公司控股企业累计发电量389.92亿千瓦时，同比-1.55%，公司控股企业平均上网电价0.355元/千瓦时，同比-8.25%。
    雅砻江水电受缴纳税费影响24年业绩，25Q1受益雅砻江满蓄+来水偏丰，发电量保持高增长。雅砻江可开发水电装机容量约3000万千瓦，截至2024年末已投产水电装机1920万千瓦，核准及在建水电装机372万千瓦。2024年雅砻江流域水量丰沛，雅砻江水电实现发电量929.43亿千瓦时，同比+10.33%，上网电量924.45亿千瓦时，同比增长10.36%，平均上网电价301.15元/兆瓦时，同比-2.9%；2025Q1雅砻江水电发电量同比+18.38%，实现高增长。雅砻江水电24年收入257.2亿元，同比+5.1%，净利润82.67亿元，同比-4.52%，净利润下滑主要受本年缴纳税费同比增加影响。从公司所得税费用总额来看，24年所得税费用36.8亿，相较于23年新增16.3亿，影响24年业绩增速。
    投资建议：公司受益雅砻江来水丰沛，水电发电量高增长，我们对公司进行盈利预测，预计25/26/27年归母净利润为70.59/73.01/77.10亿元，25/26/27年EPS分别为0.88/0.91/0.96元，对应4月30日收盘价PE分别为17/17/16倍，维持“谨慎推荐”评级。
    风险提示：风光自然条件变化；上网电价波动；流域来水减少。

公司信息更新报告：2024年成绩优异，2025年开局良好

古井贡酒(000596)
    2024年业绩平稳，2025年Q1好于预期，维持“增持”评级
    古井贡酒2024年实现营收235.78亿元，同比+16.41%，实现归母净利润55.17亿元，同比+20.22%，其中Q4公司实现营收45.09亿元，同比+4.85%，实现归母净利润7.71亿元，同比-0.74%。2025Q1实现营收91.46亿元，同比+10.38%，实现归母净利润23.3亿元，同比+12.78%。一季度营收利润好于预期。我们维持2025-2026年盈利预测，并新增2027年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为58.9、66.0、73.8亿元，同比分别+6.7%、+12.2%、+11.8%，EPS分别为11.14、12.49、13.97元，当前股价对应PE分别为15.4、13.7、12.3倍，公司对市场把控能力很强，目前环境以及库存状态只是影响阶段性增速不影响品牌高度和可持续发展，维持“增持”评级。
    产品结构呈现中间强，两头较弱的状态
    分系列看，2024年年份原浆/古井贡酒/黄鹤楼及其他分别实现营收180.86/22.41/25.38亿元，同比+17.31%/11.17%/15.08%。预计幸福版、古5双位数增长，古20双位数增长，古7、古8、古16增速超高于年份原浆平均水平。
    2025年Q1合同负债维持在历史较高水平，销售收现小幅下降
    2024年Q4末合同负债35.15亿元，环比增加15.79亿元，2025年Q1末合同负债36.74亿元，环比增加1.59亿元，维持在历史较高水平，体现渠道对品牌的忠诚度和信心。2024年销售收现232.2亿元，同比+11.6%，2025Q1销售收现82.3亿元，同比下降1.6%，主要原因是2024年春节销售火爆，预收款基数较高导致。
    毛利率提升，费用率下降，盈利能力稳步提升
    受益于中高端产品增速较快，2024年毛利率同比+0.8pct至79.9%；销售/管理费用率同比-0.6/-0.6pct至26.2%/6.1%，品牌势能释放，费用率持续下降；2024年公司归母净利率同比+0.7pct至23.4%。2025Q1销售/管理费用率同比-0.6pct/-0.4pct至26.6%/4.4%，归母净利率同比+0.5pct至25.5%，盈利能力持续提升。
    风险提示：宏观经济波动致使需求下滑，省外扩张不及预期等。

2024年报及2025一季报点评：玉米种子景气下行，2025Q1归母净利润同比-103%

隆平高科(000998)
    核心观点
    玉米种子景气下行，收入利润表现短期承压。公司2024年实现营业收入85.66亿元，同比-7.13%，原因系全球粮价景气下行导致公司国内外玉米种子销售承压。公司2024年实现归母净利润1.14亿元，同比-43.08%，其中处置子公司股权投资收益2.64亿元；扣除非经常性损益后，公司2024年实现归母净利润-2.89亿元，同比-159.31%，大幅下滑原因一方面系公司本期主业收入减少且毛利率下降，另一方面系汇率波动使外币贷款产生汇兑损失，公司财务费用增加明显。分季度来看，国内外玉米种子市场景气维持低迷，公司2025Q1收入利润继续承压，其中营业收入14.09亿元，环比-75.22%，同比-32.03%;归母净利润-0.02亿元，环比-100.36%，同比-102.72%。
    得益于创新推广和业务协同，水稻种子实现量利齐增。2024年公司杂交水稻种子实现营业收入20.08亿元，同比+12.97%，毛利率37.60%，同比+1.23pct。重要子公司中，湖南隆平营业收入4.02亿元，同比+8.67%，净利润-0.49亿元，同比减亏约50%；亚华种业营业收入5.10亿元，同比+8.63%，净利润1.16亿元，同比-10.99%；广西恒茂营业收入2.87亿元，同比持平，净利润0.70亿元，同比+6.19%。
    周期压力显现，玉米种子量利表现短期承压。2024年公司玉米种子实现营业收入50.21亿元，同比-16.74%，毛利率34.63%，同比-5.38pct，主要原因系全球粮价下行导致农户种植积极性差，公司国内外玉米种子销量及售价短期均承压明显。重要子公司中，隆平发展营业收入31.42亿元，同比-19.15%，净利润-8.62亿元，同比-1297.97%；联创种业营业收入16.23亿元，同比-10.97%，净利润4.08亿元，同比-15.81%。
    主动调节产量，种子库存下调，存货周转效率提升。2024年公司玉米种子产量29.01亿元，同比-40.57%，期末库存24.20亿元，同比-13.61%；杂交水稻产量11.08亿元，同比-9.93%，期末库存7.86亿元，同比-15.59%。2024年公司存货周转天数168.6天，较2023年同比下降约20天。
    风险提示：恶劣天气带来的制种风险；转基因政策落地不及预期风险等。投资建议：考虑到国内外玉米种子景气下行影响，我们下调公司2025-2026年归母净利润预测为2.0/4.7亿元（原为3.7/6.2亿元），预测2027年归
    母净利润为6.4亿元，2025-2027年每股收益为0.2/0.4/0.5元。公司作为国内玉米种子龙头，兼具品种、性状双重优势，未来随转基因玉米渗透率提升，玉米种子业务有望迎来量利双击，维持“优于大市”评级。

一季度盈利大幅改善，股权激励彰显座椅事业部盈利信心

继峰股份(603997)
    核心观点
    单季度净利润实现1亿元以上，同比增长448%。继峰股份2025年第一季度实现营业收入50.37亿元，同比下降4.73%（核心受剥离TMD后，格拉默北美收入减少7400万美金影响），环比下降5.84%；实现归母净利润1.04亿元，同比增长447.56%；实现扣非归母净利润0.89亿元，同比增长454.08%。利润端大幅增长主要系公司前期对子公司格拉默采取的重组措施逐步显现成效，根据继峰公告，格拉默一季度实现970万欧元净利润，按继峰持股比例测算约贡献6500万元正向利润影响。
    25Q1毛利率同比提升1.64pct。公司2025Q1销售毛利率为16.32%，同比提升1.64pct；归母净利率为2.06%，同比提升1.70pct。盈利能力的提升主要受益于格拉默整合降本增效。费用端，公司2025Q1销售/管理/研发/财务费用率分别1.53%/8.04%/3.10%/1.35%，同比+0.11/-1.10/+1.00/-0.47pct。座椅事业部发布员工持股计划，业绩考核彰显公司信心。4月9日，公司发布座椅事业部员工持股计划，拟涉及不超过100人，不超过3,157.80万股，受让价格为5.54元/股。公司考核目标为座椅事业部25/26年收入规模50/100亿元，净利润1.5/5.0亿元，展现公司座椅事业部盈利信心。
    乘用车座椅持续量产，产能陆续布局，全球化客户获得突破。公司2024年全年交付座椅33万套，实现营收31.10亿元，同比翻数倍增长（23年同期为6.55亿元），截至2025年2月28日，公司累计乘用车座椅在手项目定点共21个，并在2024年公告将在欧洲地区为德国宝马开发、生产前后排座椅总成产品，全球型客户订单继续获得突破。
    隐藏式电动出风口、隐藏式门把手等订单充沛，车用冰箱有望助力公司成长。内饰业务是公司基盘，公司在头枕、扶手等领域占据国内第一梯队位置，同时积极拓展智能电动化新产品。2024年度公司出风口产品实现营业收入4.05亿元，同比增长44%，EBIT为0.44亿元，实现大幅盈利。隐藏式门把手2024已获得不同客户项目定点。车载冰箱2024年首次开始贡献收入，全年实现营业收入约1.21亿元，已获得在手项目定点12个。
    风险提示：商誉减值风险、原材料涨价风险、市场风险、客户拓展风险。投资建议：下调盈利预测，维持优于大市评级。公司2024年剥离亏损子公司TMD全部股权并计提相关减值准备，短期影响利润表现，中长期有望加速海外业务改善，考虑短期地缘政治等因素可能存在影响，我们下调25/26年盈利预测，预计2025-2027年公司实现归母净利润6.60/10.34/13.94亿元（原25/26年业绩预测为6.8/10.4亿元），维持优于大市评级。

一季度收入同比增长48%，规模效应有望持续兑现

瑞鹄模具(002997)
    核心观点
    公司2025Q1收入同比增长48%。瑞鹄模具2025Q1实现营收7.47亿元，同比+48%；实现归母净利润0.97亿元，同比+28%。受益于客户销量高增及新业务量产，公司营收增速超越行业33.5pct。自主品牌持续发力，以旧换新、车企促销等因素助力，2025Q1中国汽车产量达到756万辆，同比增长14.5%。公司营收增速超越行业34pct，核心原因在于下游客户销量快速增长及新业务放量。根据官网数据，奇瑞2025Q1销量同比增长17%至62万辆。同时公司汽车制造装备业务积极深化国际主流品牌区域化市场开拓、一带一路国家属地品牌客户开拓，并积极陪同国内头部品牌深化海外本地化开发。
    公司毛利率同比+1.3pct。2025Q1实现毛利率25.00%，同比+1.27pct；归母净利率12.99%，同比-2.03pct。2025Q1销售/管理/研发/财务费用率分别为0.67%/3.88%/3.88%/0.00%，同比分别-1.11/-0.86/-1.65/+0.40pct。公司装备及零部件业务加速起量，规模效应有望持续兑现。
    设立独立机器人公司，加速布局机器人产业。公司启动开发智能协作机器人，推进工业机器人线体-线边仓储物流全场景应用，加快无人化“黑灯工厂”智能制造方案落地推进。1月13日，公司公告拟在芜湖设立全资子公司芜湖瑞祥智能机器人有限公司，注册资本人民币2000万元，拟投资1.78亿元用于年产3000台智能机器人及周边智能制造系统解决方案生产制造能力构建。
    自主品牌出海有望加速公司装备业务成长。2024年，公司装备业务积极陪同国内头部品牌深化海外本地化开发。后续有望受益于自主品牌加速“出口”到“出海”，受益于自主车企海外建厂、加速海外车型投放，展望2025年，伴随自主品牌出海，公司装备业务有望持续增长。
    轻量化零部件在手订单持续增加。2024年轻量化零部件收入7.3亿元，同比+154%。展望后续，伴随高强度板及铝合金冲焊件新能源车型定点陆续量产；一体压铸增程车型量产+插混定点，公司零部件有望持续拓展。
    风险提示：行业竞争加剧风险、原材料价格上涨风险。
    投资建议：维持盈利预测，维持“优于大市”评级。考虑瑞鹄模具装备业务受益于车型改款加速、自主车企海外建厂稳健增长；汽车零部件业务处于快速放量期，受益于与奇瑞等客户深度合作有望迎来业绩高速增长。看好公司客户拓展及产品矩阵外延带来利润的持续向上突破，我们维持盈利预测，25/26/27年净利润4.5/5.7/7.0亿元，维持“优于大市”评级。

1Q25收入逆势同环比增长，产品线与客户结构加速升级

德明利(001309)
    核心观点
    公司1Q25收入逆势同比增长54.41%。公司以存储颗粒为原材料进行存储模组开发，产品包括嵌入式存储、固态硬盘、移动存储及内存条等。24年存储价格呈现前高后低趋势，受存储价格回落影响4Q24上游厂商再次减产，存储价格于1Q25触底，预计25年存储价格有望温和复苏。在此背景下：尽管1Q25存储价格下降触底，公司通过渠道及客户拓展仍逆势实现营收12.52亿元(YoY+54.4%，QoQ+6.5%)，短期受研发投入同比增长97.77%、银行贷款增加带来的财务费用增加及存货跌价准备等影响，扣非归母净利润-0.75亿元(YoY-138.9%，QoQ+24.7%)同比下降，随价格触底企稳公司1Q25亏损环比收窄，毛利率5.8%(YoY-31.4pct，QoQ+5.5pct)环比改善。目前公司研发投入已在收入端逐步体现，未来待规模稳定后盈利有望逐步改善。
    产品结构持续优化，SSD与嵌入式存储双轮驱动。目前公司已形成移动存储、固态硬盘、嵌入式存储和内存条四大产品线。24年固态硬盘营收23.00亿元(+235.46%，占48%)，高速PCIeSSD销售规模同比增加979%，2TB以上高容量SSD产品快速提升；嵌入式存储营收8.43亿元(YoY+1730.60%，占18%）eMM通过主流5G平台认证，LPDDR已具备量产能力；内存条产品已量产出货。企业级存储成功导入头部客户，打开长期成长空间。随着AI推动国内云服务厂商资本开支增加，服务器需求旺盛打开国产企业级SSD增量空间。公司在需求窗口期推出了企业级存储解决方案并成功进入云服务厂商供应链体系。M.2NVMe PCIe5.0SSD已向多家云服务企业送样，部分产品已成功导入。此外公司建设了企业级存储产品测试线以补齐解决方案能力。
    自研主控顺利推进，逐步构建“主控+模组”模式。目前公司新一代自研SD6.0存储卡主控芯片和SATA SSD主控芯片（采用RISC-V指令集）均成功量产，搭载自研主控的模组产品进入客户验证与导入阶段。高门槛PCIeSSD、UFS、eMMC主控芯片持续开发中。公司完成定增募资9.72亿元，部分重点投向PCIeSSD和嵌入式存储主控芯片研发，未来有望成为公司第三增长曲线。
    投资建议：由于存储价格下跌，公司资产减值损失高于我们此前预期，毛利率低于此前预期，基于公司24年与25年一季度情况，上调研发投入，下调毛利率及净利润，预计25-27年归母净利润为3.61/4.93/7.32亿元(前值25-26年8.3/8.6亿元)，对应25-27年PE分别为50/42/28倍，维持“优于大市”评级。
    风险提示：消费电子及服务器需求不及预期，产品产能提升不及预期。

受蒙煤需求影响业绩低于预期，看好中非长期发展

嘉友国际(603871)
    核心观点
    嘉友国际发布2024年年报及2025年一季报，业绩表现略低于预期。嘉友国际2024年实现营业收入87.54亿元，同比增长25.14%；归属于母公司所有者的净利润12.76亿元，同比增长22.88%；其中第四季度营业收入22.09亿元，同比增长16.63%；归属于母公司所有者的净利润1.88亿元，同比减少33.88%。2025年一季度营公司实现营业收入22.95亿元，同比增长15.02%；归属于母公司所有者的净利润2.62亿元，同比减少14.77%。
    中蒙矿产贸易全年增长较快，但2024下半年起明显恶化。24年1-12月甘其毛都口岸累计完成进出口货运量4071.6万吨，同比+7.6%，其中进口煤炭3920.6万吨，同比+7.4%，同比实现了较快增长，但是自2024年8月以来，进口量出现明显放缓，且延续至2025年，截至2025年4月下旬，甘其毛都口岸累计完成进出口货运量约1134万吨，同比下滑约5%，其中进口煤炭1082.06万吨，同比下降约6.4%。因此，嘉友国际业绩2024年呈现前高后低的趋势，且2025年一季度表现持续疲软，2024年全年，跨境多式联运综合物流服务实现营业收入/毛利24.5亿/7.5亿元，同比+22.2%/+31.5%；主焦煤供应链贸易实现营业收入/毛利57.5亿/7.6亿元，同比+29.8%/+46.1%。
    非洲大物流版图成果初现，通关车辆增长带动业绩提升。2024年，嘉友完成对非洲跨境运输企业BHL收购，建立东南部非洲不同国家间的配货节点，复制了中蒙的成功经验，寻求重去重回的成本最优，且公司陆港项目稳步发展，车流量持续提升，2024年陆港项目实现营业收入4.9亿元，同比提升16.4%，实现毛利2.8亿元，同比提升7.3%，值得注意的是，路港在利用率较高背景下展示出较强盈利弹性，毛利率达到57.5%，如未来利用率进一步提升，毛利率或有进一步提升空间。
    风险提示：地缘政治风险；中国矿产进口需求大幅低于预期；安全事故等。投资建议：
    受蒙古进口煤需求影响，公司短期业绩或受到较大影响，我们将公司2025-2026年业绩预测由21.2/24.3亿元下调至14.7/16.0亿元，并引入2027年盈利预测17.3亿元，对应PE估值为9.4/8.6/8.0倍，考虑到公司PE估值较低，且长期发展前景较好，维持“优于大市”评级。

一季报扭亏，数通光芯片助收入连续2季度环比增长

源杰科技(688498)
    1Q25扭亏，收入连续2个季度环比增长
    公司公布24年年报及25年一季报，24年实现营业收入2.52亿元，同比增长75%，归母净利润-613万元，同比减少131%，符合业绩快报。1Q25单季实现营业收入8440万元，同比增长41%、环比增长14%，归母净利润1432万元，同比增长36%、环比扭亏。公司收入连续2个季度环比增长，1Q25实现扭亏，1Q单季毛利率达到44.6%，同比大幅提升10pct，主要原因是数通CW的持续发力。
    数通光芯片出货放量，电信产品竞争加剧
    24年分产品看：1）数通中心及其他产品收入4804万元，而23年仅为471万元，收入贡献的主要增量来自硅光CW70mw激光器、出货超过百万颗，已成为公司新增长点，数通毛利率为71%。2）电信市场产品收入2.02亿元，同比增长52%，毛利率24.62%，同比减少15.58pct，收入增长主要来自下游采购恢复，但以2.5G、10G等中低速率产品为主，随着市场竞争加剧，产品价格下降。
    CW100mw、100G EML已完成验证，CPO和OIO方面均有布局
    研发投入明显增长，产品线储备丰富。24年公司研发人员100人，相比23年没有增长，但研发投入为5452万元（全部费用化），同比增长76%。公司重点持续加大CW、EML的投入，100G PAM4EML、CW100mW芯片已完成客户验证，200G PAM4EML完成产品开发并推出，开始了针对更高速率EML芯片相关核心技术的研发工作。CPO方面，公司研发了300mW高功率CW光源，核心技术取得突破；OIO领域，公司已开展CW的相关预研工作。
    关税对公司无太大影响，海外产能如期推进
    公司下游主要是光模块公司，其大部分厂区分布在国内、或者东南亚地区，从公司产品出口角度来说，目前关税没有太大的影响。海外项目进展顺利，正在按照既定规划推进。
    盈利预测与投资建议
    由于公司数通产品放量，调整预测，预计公司2025-2027年归母净利润分别为1.46亿元、3.04亿元、4.47亿元（原预测2025-2026年分别为1.49亿元、2.35亿元）。公司硅光70mw CW产品如期规模出货，100G EML以及100mw CW有望在下半年实现收入，维持“增持”评级。
    风险提示：下游投入不及预期；产品价格下行；客户开拓速度不及预期；产品结构及客户构成存在变动；部分下游厂商与公司存在潜在竞争的风险。

一季度收入同比增长42%，公司底盘新产品研发加速

伯特利(603596)
    核心观点
    一季度收入同比增长42%，智能电控产品销量同比增长58%。2025Q1伯特利实现营收26.38亿元，同比增长41.83%；实现归母净利润2.70亿元，同比增长28.79%。其中盘式制动器销量93万套，同比增长36.14%；轻量化制动销量344万件，同比增长23.45%。智能电控产品销量达146.19万套，同比增长58.43%。
    产品结构及年降传导影响短期盈利能力，25Q1公司毛利率17.97%，同比-2.78pct；净利率10.16%，同比-1.13pct。公司销售/管理/研发/财务费用率分别为0.42%/2.54%/4.89%/-0.45%，同比变动分别为-0.60/+0.01/-1.08/+0.19pct。公司持续投入研发费用，一季度研发费用同比增长16%，受益于公司规模持续增长，研发费用率同比下降1.08pct。
    国产制动系统龙头企业，定点持续增加。公司在技术工艺、产能规模、客户资源方面具备一定优势。随着汽车行业向轻量化、智能化的方向发展、国产化进程加速，公司在手项目充足。公司2025年第一季度在研项目总数为498项，较去年同期增长6.41%；新增量产项目总数为57项，较去年同期增长11.76%；新增定点项目总数为120项，较去年同期增长13.21%。
    定位全球化底盘供应商，新品周期加速。伯特利是国内少数拥有自主知识产权，能够批量生产电子驻车制动系统、制动防抱死系统及电子稳定控制系统、线控制动系统等智能电控产品的企业，赋能自主品牌实现双赢增长，随自主品牌走向海外，公司在美国、墨西哥、摩洛哥等国家同步布局海外研发和生产基地。24年公司积极推进底盘新产品研发，实现EMB的B样样件制造，DV试验结果达到预期；完成空气悬架B样开发验证；完成了WCBS1.5和GEEA3.0双平台的首发项目量产；完成了WCBS2.0小批量投产。同时持续扩产，新增新增125万套/年EPB卡钳产能、26万套C-EPS装配产能等。
    风险提示：终端需求不及预期；产品技术研发不及预期。
    投资建议：上调盈利预测，维持“优于大市”评级。公司是国产制动系统龙头企业，我们看好公司智能电控产品加速放量带来业绩持续上行，看好公司线控制动产品出货量增速及规模效应带来的净利润增速，上调盈利预测，预计伯特利25/26/27年归母净利润为15.64/21.26/35.14亿元（原25/26年预测为15/19.5亿），维持“优于大市”评级。

2024年报及2025一季报点评：受益橡胶行情回暖，业绩表现维持同比修复趋势

海南橡胶(601118)
    核心观点
    受益橡胶行情回暖，业绩表现维持同比修复。公司2024年实现营业收入496.73亿元，同比+31.80%，主要得益于橡胶销售价格回暖以及橡胶贸易量增加；2024年实现归母净利润1.03亿元，同比-65.20%，原因系公司本期资产处置补偿收入减少导致营业外收入减少约5亿元，“摩羯”台风灾害导致营业外支出同比增加约1.8亿元，非洲胶园减值导致资产减值增加约1.7亿元。扣除非经常性损益后，2024年实现归母净利润-5.81亿元，同比减亏约40%，主要得益于橡胶行情回暖。分季度来看，公司2025Q1收入利润维持同比修复趋势，其中营业收入100.39亿元，环比-40.14%，同比+23.30%;归母净利润-1.08亿元，环比-119.22%，同比+32.76%。
    自有胶园因受灾减产，贸易规模维持扩张。2024年公司橡胶板块整体收入483.35亿元，同比+29.93%，毛利率2.91%，同比+1.17pct，主要得益于橡胶行情回暖。其中在种植环节，公司2024年自有胶园橡胶产量12.15万吨，同比-13.05%；销量11.67万吨，同比-15.92%，自有胶园产销规模下滑主要受海南地区摩羯台风灾害影响；在加工贸易环节，公司2024年销售贸易量超过414万吨(含受托管理的KM和ART)，规模及市场影响力进一步提升。
    非胶业务收入同比增加明显，增厚公司利润表现。2024年公司其他业务实现营业收入10.96亿元，同比+164.97%；实现毛利2.04亿元，同比60.00%，对应毛利率18.59%，明显高于橡胶产品。近年公司正积极发展林下经济，拓展水果等非胶作物种植，未来有望持续增厚公司业绩表现。
    看好天然橡胶大周期上行，公司有望受益景气。短期来看，国内产区陆续进入开割期，叠加贸易冲突施压短期需求，胶价短期预计震荡偏弱；然而中长期来看，主产区缩种与树龄老化问题预计持续闲置中长期供给，在需求韧性增长支撑下，天然橡胶价格中枢或将在供需差不断扩大过程中逐年抬升。公司作为全球最大天然橡胶种植加工贸易企业之一，有望充分受益。
    风险提示：发生极端天气导致胶园大幅减产的风险；期货套保操作或判断不当造成亏损的风险；贸易冲突影响业务开展的风险。
    投资建议：短期全球贸易冲突或冲击橡胶消费，压制行情表现，我们下调公司2025-2026年归母净利润预测为1.0/2.4亿元（原为2.0/4.4亿元），预测2027年归母净利润为4.5亿元，对应2025-2027年EPS为0.02/0.06/0.11元。公司作为全球最大天然橡胶种植加工贸易企业之一，中长期行业景气若上行，有望充分受益，维持“优于大市”评级。

推进“轻重资产相结合+多元化业务布局”战略

晶科科技(601778)
    事件：公司发布年报及一季报：①2024A营业收入47.75亿元，同比+9.25%；归母净利润3.24亿元，同比-15.39%；②2025Q1营业收入11.12亿元，同比+43.00%；归母净利润-0.35亿元，较上年同期（-0.99亿元）亏损收窄。
    点评：
    自持电站规模增加推动24年收入同比+9%，消纳及投资收益下降影响利润2024年底公司自持电站规模约6448MW（增长约20%），自持独立储能电站规模298MWh，共完成发电约67.14亿千瓦时。2024年公司实现营业收入47.75亿元，同比+9.25%；实现归母净利润3.24亿元，同比-15.39%。其中营业收入增长，主要系公司自持电站装机规模增加致发电量和发电收入提升，同时户用光伏电站滚动开发业务营收规模增长所致；归母净利润下降，主要系光伏行业弃光限电率进一步提升，同时受制于电力市场政策环境变化，公司处置长期股权投资产生的投资收益下降所致。
    2025Q1持续推进“滚动开发”轻资产运营，多元化布局弹性加码2025Q1公司实现营业收入11.12亿元，同比+43.00%；归母净利润-0.35亿元，较上年同期（-0.99亿元）减亏，业绩迎来显著改善。公司持续推进“滚动开发”轻资产运营和多元化布局战略：①2025Q1公司与中信金融租赁达成320MW户用光伏资产包交易，成功开辟以服务信托支持绿色能源发展的全新路径；②公司在上饶市投运的首个分布式源网荷储一体化项目成功落地；③2025Q1末公司工商业分布式光伏装机容量近1.4GW，并与阿里云、腾讯、京东、顺丰等多家行业巨头建立了长期稳定的合作关系。
    推进“轻重资产相结合+多元化业务布局”战略，践行可持续稳健经营公司保持战略定力积极应变：①电站运营：公司持续深耕和拓展区域市场，储备新能源指标/签约项目，2024年获取国内地面电站开发指标3349MW（光2789MW+风560MW），但同时主动控制自投电站的节奏，将自投项目范围锁定在经济发展较好、高消纳和高电价地区。②轻资产运营：公司重点向更具轻资产属性的合作共建预收购模式布局和转型，不断优化公司业务发展模式与资产结构，加快资产周转和资金使用效率。
    盈利预测与投资评级
    我们基于2024年业绩及光伏行业景气度，下调业绩预期，综合考虑西班牙175MW项目出售进度，预计2025-2027年归母净利润为5.47、5.83、6.06亿元（25年前值为6.84亿元），分别同比+69%、+7%、+4%，对应PE为17、16、15倍，维持“增持”投资评级。
    风险提示：政策推进不及预期、行业竞争加剧、光伏发电电价及补贴变动风险、补贴收款滞后、组件价格波动风险、弃光限电风险。

2025年Q1营收同比增长22%，继续深耕“算力与联接”

紫光股份(000938)
    核心观点
    紫光股份2024年总营业收入790.24亿元，同比上升2.22%；归母净利润15.72亿元，同比下降25.23%；扣非归母净利润14.56亿元，同比下降13.06%；公司2025年一季度单季营收207.9亿元，同比上升22.25%；归母净利润3.49亿元，同比下降15.75%；扣非净利润4.09亿元，同比增长19.30%。
    公司主营ICT业务稳健发展，国内国际市场齐头并进，产品市占率持续领先。（1）2024年公司ICT基础设施与服务业务收入544.59亿元，同比增长5.73%，占收比达68.91%，占比持续提升。ICT业务主要经营主体新华三（紫光股份控股子公司）2024年营收550.74亿元，同比增长6.04%，净利润28.06亿元；2025年一季度营收152.95亿元，同比增长26.07%。（2）新华三国内政企业务收入442.39亿元，同比增长10.96%，国际业务收入29.16亿元，同比增长32.44%。公司加快海外市场布局，国际业务中H3C品牌产品及服务自主渠道业务收入达到9.59亿元，同比增长69.35%。（3）2024年，公司多项产品市占率持续领先（IDC数据）。公司在中国企业网园区交换机市场份额38.2%，排名第一；在中国以太网交换机市场份额31.1%，排名第二；中国X86服务器市场份额12.6%，位列第三；中国刀片服务器市场份额54.4%，蝉联市场第一。
    产品结构变化，毛利率小幅下降；公司开始降本增效。公司与云厂商合作的类白牌产品占比提升，致2024年公司综合毛利率同比下降3.3pct。同时公司不断优化组织架构、加强费用管理、提升运营效率，2024年公司销售/管理/研发费用同比分别下降3.3%/26.3%/9.6%。
    公司以“算力x联接”为技术战略指引，布局“AI in ALL”产品解决方案。（1）在AIGC应用方面，公司积极推进大模型与各行业场景结合，形成“AI+数字政府”、“AI+数字医疗”、“AI+数字企业”等多场景应用，在政府、企业、医疗、传媒等细分场景实现示范落地。（2）在算力方面，已成功商用800G CPO交换机S9827系列、推出基于DDC架构（分布式解耦机框）的算力集群核心交换机H3C S12500、发布全新G7系列多元异构并支持万亿级参数的算力服务器。公司“AI in ALL”方案助公司持续受益AI行业发展。风险提示：AI发展不及预期、技术创新发展不及预期、行业竞争加剧。投资建议：公司2024年收购新华三30%股权（目前持股81%），银行贷款及相关金融负债产生财务费用，下调盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润分别为20.1/24.7/29.8亿元（前次预测2025-2026年归母净利润为27/30亿元），当前股价对应PE分别为35/28/24X，维持“优于大市”评级。

2024年报点评：销售承压叠加减值计提，Q4归母净利润同比-101%

登海种业(002041)
    核心观点
    销售承压叠加减值计提，Q4归母净利润同比-101%。公司2024年实现营业收入12.46亿元，同比-19.74%，其中Q4实现营业收入6.67亿元，同比-25.70%，主要原因系国内玉米行情回落及玉米种子供给过剩共同施压。公司2024年实现归母净利润0.57亿元，同比-77.86%，其中Q4实现归母净利润-0.02亿元，同比-101.22%，主要原因系玉米种子景气下行，公司主业量利表现承压，同时存货减值计提增加，导致公司资产减值损失同比增加约1.2亿元。
    玉米种子景气下行，种子销售短期承压。受农户购种积极性低以及行业供给过剩影响，公司新季种子销售承压。2024年公司玉米种子收入同比-20.78%至10.73亿元，毛利率同比+0.33pct至29.50%。其他种子中，小麦种子收入1.08亿元，同比-3.38%，毛利率20.15%，同比+0.93pct；水稻种子收入0.32亿元，同比-30.61%，毛利率6.09%，同比-14.90pct；蔬菜种子收入0.13亿元，同比-7.23%，毛利率52.10%，同比+0.27pct。
    费用率上升叠加减值计提，净利率承压回落明显。费用方面，公司2024年销售费用率5.83%（同比+1.26pct）；管理费用率9.10%（同比+2.06pct）；研发费用率6.68%（同比+2.38pct）；财务费用率-2.57%（同比-0.43pct）；四项费用率合计19.04%，同比+5.27pct。盈利方面，公司2024年毛利率同比-0.64pct至28.13%。最终，公司净利率同比-12.56pct至6.72%。
    资产周转放缓，经营性现金流短期承压。公司2024存货周转天数同比+26.63%至340.9天，应收账款周转天数同比+49.29%至12.60天。现金流方面，公司2024年经营性现金流净额1.28亿元，同比-28.37%，其中经营活动产生的现金流净额/营业收入为10.29%，同比-1.24pct，销售商品、提供劳务收到的现金/营业收入为93.22%，同比-3.79pct。
    公司优质玉米品种储备充足，有望充分受益转基因落地。公司在历经近50年玉米育种研发创新和高产攻关，现有品种储备丰富，目前登海685D、登海710D、登海533K、登海1959D已通过转基因玉米审定或初审，后续有望充分受益国内转基因玉米商业化渗透。
    风险提示：恶劣天气带来的制种风险；转基因政策落地不及预期。
    投资建议：考虑到新季玉米种子基本面恶化影响，我们下调公司2025-2026年归母净利润为1.1/1.4亿元（原为3.2/3.7亿元），预测公司2027年归母净利润为1.8亿元，对应每股收益为0.13/0.16/0.20元，维持“优于大市”评级。

深挖企业级多场景物资需求

齐心集团(002301)
    公司发布年报及一季报
    25Q1公司营收22亿同增1%，归母净利0.5亿同减1%，扣非后归母净利0.4亿同减1%。
    2024年营收114亿同增3%，归母净利0.6亿同减18%，扣非后归母净利0.6亿同减21%。
    公司秉持数字化转型升级和服务客户的宗旨，聚焦B2B行政办公物资、MRO工业品、营销物料和员工福利等场景，深入应用大模型和AIGC技术于数据治理到售后服务的全生命周期管理中，不断完善数字化系统架构和功能。
    B2B办公物资集采聚焦核心客户、聚焦核心场景
    公司将聚焦央企、央管金融机构、政府、世界500强等优质大客户，持续挖掘民营500强集采机会，依托高效协同的齐心数字化运营平台和覆盖全国的营销网络和商品交付体系，围绕客户集中化、多元化业务需求，积极构建高附加值行政办公运维物资解决方案，重点发展MRO解决方案，配套发展数字化工会福利解决方案与营销物料解决方案，为客户提供全链路、数字化、专业化的高效集采解决方案。
    B2B电商集采将持续构建投标入围能力、仓配交付能力、商品供应链能力和数字化能力等核心能力，发展储备核心客户项目资质资源体系，逐步构建全国性的弹性可控的交付网络，优化标准品商品池和专品产品体系。
    品牌新文具加强与优质IP的品牌联名战略合作
    聚焦核心品类，持续优化调整产品结构、客户结构和利润结构，努力提高经营质量。品牌新文具核心能力打造方面，公司将锁定渠道多元化、产品创新化、产供销一体化、信息数字化和品牌情感化等五大核心能力打造。持续加强自营电商的经营能力，不断开发线上分销型客户，完善全网齐心品牌店铺群，丰富和拓展多元化线上渠道，在提高收入的同时，重点提升经营质量。
    品牌与产品方面积极开创品类聚焦新突破，突出情感输出，建立差异化的品牌定位；丰富品牌阵营，加强与IP伙伴的联名合作，实现IP文创与数字化营销的创新融合。
    调整盈利预测，下调为“增持”评级
    公司当前净利率仍处于较低水平，且考虑到行业竞争形势可能加剧，我们调低盈利预测，预计公司25-27年归母净利分别为1.0/1.2/1.3亿元（25-26年前值为2.8/3.5亿元）；EPS分别为0.14/0.16/0.18元。
    风险提示：行业竞争加剧风险；B2B客户流失风险；人才缺失风险等。

24年业绩符合预期，静待新品放量

惠泰医疗(688617)
    投资要点
    事件：公司发布2024年年报，24年实现营收20.7亿元（+25.2%），实现归母净利润6.7亿元（+26.1%），实现扣非归母6.4亿元（+37.3%）。同日，发布2025年一季报，2025年一季度实现营收5.6亿元（+23.9%），实现归母净利润1.83亿元（+30.7%），实现扣非归母1.8亿元（+32.2%）。24年公司积极拓展国内外市场，产品覆盖率进一步提升。
    24年业绩符合预期，静待新品放量。分季度看，2024Q1/Q2/Q3/Q4单季度收入分别为4.6/5.5/5.2/5.4亿元（+30.2%/+24.5%/+23%/+23.9%）。24年全年营收增速较快，主要系公司持续深化市场开拓，持续开展各类市场推广活动，积极发挥研发、技术、质量、市场、渠道等多方面经营优势，不断加深渠道联动，实现产品覆盖率及入院率的进一步提升，并积极拓展海外市场，持续加大对国际业务的投入，海外市场对产品的认可度不断提升。从费用率方面来看，销售/管理/研发/财务费用率分别为18%/4.4%/14.1%/-0.6%。整体费用率较23年略微下降。24年12月，公司电生理产品AForcePlusTM导管、PulstamperTM导管、心脏脉冲电场消融仪获批上市，公司成为全球首个同时拥有线形/环形磁电定位脉冲消融导管、心脏脉冲消融仪和配套三维标测系统，可实现三维脉冲消融整体解决方案的企业，25年静待新品放量。
    电生理手术量高增，国产替代正值窗口期。公司仍专注于核心策略产品的准入与增长。国内电生理产品新增入院200余家，覆盖医院超过1360家。同时，国内电生理业务如期实现从传统二维手术到三维手术的升级，建立了良好的三维产品市场品牌。公司完成三维电生理手术15000余例，手术量较2023年度增长50%。目前，公司可调弯十极冠状窦导管在该品类细分市场中维持领先份额，年使用量超十万根。在带量采购项目的推动下，可调弯鞘管入院数量较去年同比增长率超过100%。
    血管介入加强渠道联动，入院渗透率进一步提升。冠脉产品已进入的医院数量较去年同比增长超15%；外周产品已进入的医院数量较去年同比增长近20%，市场活力表现强劲。公司血管介入产品线围绕客户使用习惯培养、手术观念普及及政策变化等主题，举办自主品牌活动150余场，覆盖全国20余省份及直辖市；在品牌建设与新产品推广方面，公司积极参与全国行业大会17场，有效推动品牌在全国的发声。
    国际业务加大市场推广力度，自主品牌收入增速同比增长46%。公司在中东区、非洲区和欧洲区增速较快，其他区域实现平稳增长，符合公司预期。独联体区在产品注册、渠道布局以及重点客户关系等方面实现了突破，为未来业务拓展奠定了坚实基础。国际业务凭借在高端市场的前瞻性布局和重点市场的攻坚策略，自主品牌呈现较好的增长趋势。公司在西班牙、法国、意大利、德国、英国、瑞士、土耳其、巴西等市场的高端医院实现入院突破，显著提升了市场渗透率。
    盈利预测与投资建议：公司是国产电生理及血管介入的头部企业，公司产线丰
    富且产品性能优异。随着未来市场需求及市场份额的进一步扩大，预计头部效
    应将愈发明显，国产替代未来可期。我们预计未来三年归母净利润复合增长率为28.8%，维持“持有”评级。
    风险提示：市场竞争风险、政策控费风险、研发失败风险、新品放量不及预期风险。