业绩阶段性承压，期待需求逐步修复

固德威(688390)
    公司发布2023年年报及2024年一季报，2023年/2024Q1业绩分别同比增长31%/减少109%。公司并网逆变器业务表现稳健，储能逆变器受库存影响增长承压，未来有望逐步修复改善。维持增持评级。
    支撑评级的要点
    2023年公司业绩同比增长31%：公司发布2023年年报，实现收入73.53亿元，同比增长56.10%；实现归母净利润8.52亿元，同比增长31.24%；实现扣非净利润8.06亿元，同比增长28.51%。
    2024Q1公司业绩亏损：公司同时发布2024年一季报，2024Q1公司实现归母净利润-0.29亿元，同比减少108.57%，环比减亏。我们认为，2024Q1公司出现亏损，主要是收入同比下滑34.50%，而各项费用支出相对固定期间费用率同比大幅提升14.14个百分点至29.17%所致。
    并网逆变器表现稳健：2023年全球光伏装机规模持续提升，公司并网逆变器业务收入随之增长，全年收入同比提升42.99%至28.61亿元，销量同比提升15.46%至53.22万台，毛利率同比微降0.46个百分点至29.43%
    受行业库存压制，储能逆变器增长承压，积极拓展电池包销售：2023年下半年，受到海外库存积压的影响，公司储能逆变器业务承压；全年销售量同比减少32.20%至15.41万台，导致板块销售收入同比减少4.67%至15.66亿元。公司积极在储能领域延伸布局，2023年储能电池包产品出货持续提升，销售量同比提升27.74%至341.15MWh，收入同比提升38.66%至8.69亿元；同时得益于电芯材料成本的下行，电池包毛利率也同比提升7.18个百分点至24.96%。
    欧洲库存去化接近尾声，2024年储能逆变器需求或呈现前高后低态势：根据公司公告，当前欧洲储能逆变器库存快速减少，预计未来2-3个月可完成库存去化，2024年储能需求有望呈现前低后高的态势。此外，澳大利亚、东南亚、巴西等地区需求也在逐步释放。我们认为，伴随库存去化与公司新产品的发布，公司储能业务有望在2024年内逐季度改善。
    估值
    在当前股本下，结合公司当前在出货和盈利方面的压力，我们将公司2024-2026年预测每股收益调整至4.06/5.24/6.35元（原2024-2026年预测为9.07/11.47/-元），对应市盈率23.4/18.1/14.9倍；维持增持评级。
    评级面临的主要风险
    原材料涨价超预期；新业务拓展不达预期；价格竞争超预期；光伏政策不达预期；储能行业需求不达预期。

业务布局多元化，大股东全额认购定增彰显信心

运达股份(300772)
    公司发布2023年年报和2024年一季报，业绩分别同比下降32.84%/下降4.21%。公司风机盈利能力承压，销量提升支撑板块收入维持平稳；此外公司多元化布局电站运营及转让、EPC、储能等业务，大股东全额认购定增彰显信心。维持增持评级。
    支撑评级的要点
    2023年/2024Q1业绩分别同比下降32.84%/下降4.21%：公司发布2023年年报，实现收入187.27亿元，同比增长7.72%；实现盈利4.14亿元，同比减少32.84%；扣非盈利3.11亿元，同比减少45.32%。公司同时发布2024年一季报，2024Q1实现盈利0.71亿元，同比减少4.21%，环比减少56.66%；公司盈利能力维持稳定，净利率同比下降0.25pcts至1.88%。
    风机销量提升对冲价格战压力，板块盈利能力承压：2023年，公司实现风电机组销售收入160.10亿元，同比略降1.88%，实现风机对外销售8.47GW，同比上涨18.94%；受到当前行业较为激烈的价格战影响，2023年风机价格同比下行17.50%至1,891元/kW，销量的快速提升一定程度上对冲了价格下行压力，支撑板块收入维持平稳，板块毛利率同比下行4.59pcts至12.51%。公司2023年新增订单15.71GW，同比提升27.91%；2023年底累计在手订单23.96GW，相比2022年末提升41.42%，充足的在手订单为公司后续销量增长提供坚实支撑。
    风电场收入稳健增长，电站滚动开发开始贡献转让收益：2023年公司发电业务实现收入2.95亿元，同比提升13.88%，实现毛利率58.51%，同比提升2.82pcts，为公司贡献稳定的收入与现金流。此外，2023年公司转让张北二台风力发电有限公司60%股权，公司全年实现转让收入4.30亿元
    EPC业务占比增长至7.34%，储能业务实现新突破：报告期内，公司持续多元化布局，EPC业务贡献收入13.75亿元，同比增长225.19%，收入占比从去年同期的2.43%提升至7.34%。储能业务方面，公司全球首创“一机一储”系统解决方案已在国电象山海风项目批量交付，实现新突破。
    大股东全额认购定增，彰显信心：2024年4月，公司披露《2024年度向特定对象发行股票预案（修订稿）》，拟向控股股东机电集团定增募资不超过7.00亿元补充流动资金，体现了控股股东大力支持公司发展的决心和对公司未来发展前景的坚定信心。
    估值
    在当前股本下，结合公司年报与行业相对激烈的价格竞争情况，我们将公司2024-2026年预测每股收益调整至0.97/1.23/1.47元（原2024-2026年预测为1.27/1.62/-元），对应市盈率10.3/8.1/6.8倍；维持增持评级。
    评级面临的主要风险
    价格竞争超预期；原材料价格高于预期；产业政策风险；大型化降本不达预期；风电需求不达预期；海外开拓不达预期。

1Q24净利润增长加快，研发强度持续提升。

北方华创(002371)
    结论与建议：
    1Q24 公司研发费用同比接近翻番，研发费用率提升近 3 个百分点，在研发强度不断提升的背景下，公司扣非后净利润依然增长 1 倍，显示半导体设备国产需求的旺盛。
    展望未来，公司作为国内设备平台企业，在刻蚀、沉积、热处理、清洗设备等半导体设备领域均有大量积累，在承载国产化重任的同时自身市场空间也进一步打开。 我们预计公司 2024-26 年净利润 58 亿元、 75 亿元和 90 亿元， YOY 增长 49%、 29%和增长 21%， EPS10.96 元、 14.12 元和 17.07 元，目前股价对应 2024-26 年 PE 分别为 29 倍、 23 倍和 19 倍， 给予买进的评级。
    2023 业绩高增： 2023 年公司实现营收 221 亿元， YOY 增长 50%，实现净利润 39 亿元， YOY 增长 66%，扣非后净利润 35.8 亿元， YOY 增长 70%。
    1Q24 净利润增速加快， 研发强度提升： 1Q24 公司实现营收 58.6 亿元,YOY 增长 51.4%;实现净利润 11.3 亿元,YOY 增长 90.4%,实现扣非后净利润 10.7 亿元， YOY 增长 101%， EPS2.12 元。 公司业绩处于与业绩预告中枢。 得益于本土半导体设备国产进程不断加快，同时 1Q24 公司综合毛利率 43.4%,较上年同期上升 2.2 个百分点，带动净利润实现历史新高。 从研发费用来看， 1Q24 公司研发费用 7.2 亿， YOY 增长 97%，研发费用率较上年提升近 3 个百分点至 12.3%，研发强度不断提升。
    盈利预测： 长远来看，预计中国大陆半导体制造端产能持续扩张，公司作为国内设备领域的龙头，在多个细分领域均处于国内领先地位，将持续收益于国内晶圆厂扩产需求的增长。 预计公司 2024-26 年净利润 58亿元、 75 亿元和 90 亿元， YOY 增长 49%、 29%和增长 21%， EPS10.96 元、14.12 元和 17.07 元，目前股价对应 2024-26 年 PE 分别为 29 倍、 23 倍和 19 倍， 给予买进的评级。
    风险提示：科技摩擦加剧致使晶圆厂需求下降

营收承压拖累盈利下行，关注中期分红落地

工商银行(601398)
    事项：
    工商银行发布2024年一季报，1季度实现营业收入2198亿元，同比负增3.4%，实现归母净利润877亿元，同比负增2.8%。年化加权平均ROE为10.06%。截至2024年1季度末，公司总资产规模达到47.6万亿元，较年初增长6.49%，贷款较年初增长4.92%，存款较年初增长4.52%。
    平安观点：
    营收承压拖累盈利下行，成本管控维持高位。工商银行2024年1季度归母净利润同比下降2.8%，较23年全年1%的增速水平有所下行，主要拖累因素依然来自收入端，24年1季度工行营收同比下降3.4%，其中净利息收入和手续费收入同比分别负增4.2%/2.8%，分别受到行业整体贷款利率持续下行以及减费让利政策持续推进的影响。1季度收入端表现相对积极的来自其他非息板块，受益于债券利率的下行，工行1季度其他非息收入同比增长2.2%，对营收带来正贡献。在收入端增长乏力的背景下，工行在成本端管控力度维持高位，业务管理费同比仅增0.6%，与此同时减值计提力度有所放缓，同比下降7.6%，部分缓释盈利下行压力。
    息差边际企稳，资负扩张保持稳健。工商银行1季度净息差1.48%，同比收窄29BP，但我们根据期初期末余额测算工行24Q1单季年化净息差环比提升3BP至1.44%，呈现企稳改善趋势，我们预计主要来自于资产端新发放贷款利率的企稳以及负债端存款利率持续调降效果的体现，不过考虑到当前整体利率环境仍处于下行趋势中，企业和居民有效需求的回升尚不明显，或仍会对息差带来一定下行压力。从资负结构来看，工行1季度资负两端扩张稳健，总资产规模较年初增长6.49%，其中贷款较年初增长4.92%，负债端存款较年初增长4.52%，结构保持均衡。
    不良率环比持平，拨备水平小幅抬升。工行2024年1季度不良率为1.36%，环比4季度持平，同比下降2BP，整体保持稳健。拨备方面，工行1季度末拨备覆盖率和拨贷比环比分别提升2pct/4BP至216pct/2.94%，拨备水平保持稳定。
    资本充足率环比抬升，关注中期分红细化方案。工行2024年1季度核心一级资本充足率较年初提升6BP至13.78%，资本充足率的抬升主要受益于商业银行资本管理办法的落地，资本得到有效节约。值得注意的是，工行今日董事会决议通过中期分红方案，明确将根据经审阅的2024年上半年财务报告，合理考虑当期业绩情况，在公司2024年上半年具有可供分配利润的条件下，实施2024年度中期分红派息。关于分红比例，议案中提及2024年度中期现金股息总额占集团当期实现的归属于本行股东税后利润的比例不高于30%，具体有待后续细化明确，考虑到工行当前资本充足率的情况，预计未来分红率提升仍有空间。
    投资建议：经营稳健，高股息属性突出。工商银行作为国内体量最大的商业银行，夯实的客户基础、突出的成本优势、稳健的资产质量以及持续完善的综合化经营能力都是其穿越周期的基础，伴随其“GBC+”战略的逐渐深化，资金内循环以及客户粘性的提升都有望为其提供稳定的业务需求。当前在无风险利率持续下行的背景下，工行作为能够稳定分红的高股息品种，股息率相对无风险利率的股息溢价率位于历史高位，红利配置价值值得关注。我们维持公司24-26年盈利预测，预计公司24-26年EPS分别为1.03/1.07/1.12元，盈利对应同比增速0.5%/4.0%/5.3%，目前公司A股股价对应24-26年PB分别为0.52x/0.49x/0.46x，维持“推荐”评级。
    风险提示：1）经济下行导致行业资产质量压力超预期抬升。2）利率下行导致行业息差收窄超预期。3）房企现金流压力加大引发信用风险抬升。

经营业务向好，积极盘活资产

万科A(000002)
    事项：
    公司公布2024年一季报，实现营收615.9亿元，同比下滑10%；归母净利润-3.6亿，上年同期为14.5亿元。
    平安观点：
    一季度业绩亏损，主要因开发业务结算规模与毛利率下滑。期内公司归母净利润-3.6亿，较上年同期明显下滑，主要因：1）房地产开发业务贡献营业收入466.7亿元，同比下降13.8%；2）开发业务结算毛利率同比降6.7pct至10.5%。一季度期间费用同比下滑5.8%至43.9亿元，但因收入下滑导致期间费率同比升0.3pct至7.1%。期末合并报表范围内有2,323万平方米已售资源未竣工结算，合同金额3,502亿元，为后续结转奠定基础。
    销售同比下滑，但回款效率保持100%以上。期内实现销售面积391.1万平方米，合同销售金额579.8亿元，同比分别下降37.5%和42.8%。公司回款效率（本年回款金额/本年签约销售金额）保持100%以上。期内实现新开工及复工计容面积170.0万平方米，完成全年计划的15.9%；实现竣工计容面积265.8万平方米，完成全年计划的12.0%。经营服务业务持续向好，收入增速达12%。
    期内经营服务业务贡献营业收入109.5亿元，同比增长12.0%。其中，万物云持续推进多空间服务高质量发展。租赁住宅业务（含非并表项目，即泊寓）实现营业收入8.33亿元，同比增长7.3%。截至3月底租赁住宅业务共运营管理23.8万间长租公寓，累计开业17.95万间，出租率93.9%。物流仓储业务（含非并表项目）实现营业收入9.7亿元，同比增长1.0%。截至3月末物流仓储业务累计可租赁建筑面积1020万平方米。商业开发与运营业务实现营业收入23.8亿元（含非并表收入，不含轻资产管理项目收入），同比增长2.3%。
    在手现金超过短期债务，积极盘活资产与开展大宗交易。期末扣除预收款后的负债率为64.9%，相比2023年底下降0.6个百分点，净负债率59.3%；持有货币资金830.7亿元，可以覆盖短期借款和一年内到期有息负债。期内实现大宗资产交易回款42亿元，其中上海七宝万科广场实现50%股权交易，交易金额23.84亿元。中金印力消费REIT将于4月30日在深圳证券交易所挂牌上市，募集资金净额为32.6亿元。期内公司继续得到金融机构的支持，一季度境内新增融资的综合成本为3.33%；同时积极拥抱经营性物业贷等融资工具，全面融入城市房地产融资协调机制，推动融资模式转型。
    投资建议：维持此前盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为126亿元、117亿元、120亿元，当前市值对应PE分别为7.2倍、7.7倍、7.5倍。随着政策持续发力，地产基本面有望逐步改善，公司销售经营有望向好，维持“推荐”评级。
    风险提示：1）当前地产修复仍不牢固，若后续销售再次回落，可能影响未来公司规模增长、带来项目减值，甚至影响公司债务正常偿付；2）公司多元化业务拓展存在不及预期的风险；3）房价下行导致毛利率进一步下行的风险。

2024Q1业绩超预期，全球缝制设备龙头有望充分受益周期复苏

杰克股份(603337)
    投资要点
    事件：公司发布2023年年报和2024年一季报，2023年，公司实现营业收入52.94亿元，同比下降3.78%，实现归母净利润5.38亿元，同比增长9.08%，实现扣非归母净利润4.69亿元，同比增长7.27%；2024年一季度，公司实现营业收入16.29亿元，同比增长12.56%；实现归母净利润1.88亿元，同比增长67.56%；实现扣非归母净利润1.64亿元，同比增长61.67%；大超市场预期。
    2024Q1收入加速增长，盈利能力持续走强。
    （1）成长性分析：2023Q1-2024Q1，公司营收分别-20.53%、-3.67%、+9.87%、+7.84%、+12.56%，2024Q1营收加速增长，主要是因为公司强化爆品打造，提升产品力，持续推动价值营销和服务营销；标杆大客户取得突破，成套方案影响力进一步扩大。2023Q4-2024Q1，公司归母净利润分别同比增长80.73%、67.56%，主要是因为：①制造数字化赋能质量、交期和成本成效明显；②缩减SKU节省费用支出。
    （2）盈利能力分析：2023Q4-2024Q1，公司盈利能力明显走强；销售毛利率分别为27.96%、30.06%，分别同比增长0.64pct、3.38pct；销售净利率分别为10.50%、11.86%，分别同比增长4.60pct、4.00pct；主要是因为①制造数字化赋能质量、交期和成本成效明显；②缩减SKU节省费用支出。2023年，公司销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为6.40%、4.64%、-0.27%，同比分别+1.27pct、-0.85pct、+0.51pct；2024年一季度，公司销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为4.95%、5.33%、0.14%，同比分别-0.53pct、+0.35pct、+0.33pct。
    （3）营运能力及经营现金流分析：疫情后全球海运逐步恢复，公司营运能力迅速上升，现金流水平快速恢复；2023年，公司继续提升库存周转效率，存货周转天数为104.47天，同比下降52.37天；经营活动产生的现金流量净额为14.67亿元，同比增长65.86%。
    （4）研发费用保持高位：2023年，公司研发费用为3.94亿元，同比增长1.11%，研发费用率为7.45%，同比增长0.36pct；主要是因为公司缩减SKU，聚焦核心品类。2023年，公司申请发明专利126项，实用新型208项，外观设计18项，合计352项；授权发明专利69项，实用新型99项，外观设计20项，合计188项。截止2023年底，公司共拥有有效专利2674项，其中发明专利1153项，实用新型专利1261项，外观设计专利260项，累计获得软件著作权449项。
    回顾2023年：我国缝制设备行业产销探底并在低谷徘徊，回落至近十年来最为低迷的水平。
    （1）产量：据中国缝制机械协会初步估算，2023年全行业工业缝纫机总产量约为560万台，同比下降约11%，较2019年同期下降近20%。
    （2）库存：行业工业机库存约80余万台，同比约下降12%，相较上年末行业库存压力明显缓解，为适量补库打开了一定空间。
    （3）内需：2023年我国缝制设备市场内需持续疲软，初步估算工业缝纫设备内销总量约185万台，同比下降20%，回落至2016年行业最为低迷的水平。
    （4）外需：据海关总署数据显示，2023年我国缝制机械产品累计出口额28.92亿美元，同比下降15.62%；其中，工业缝纫机出口量432万台，出口额13.06亿美元，同比分别下降13.75%、25.73%。
    展望2024年：我国缝制机械行业有望走出低谷，迎来“前低、中稳、后高”的企稳回升过程。
    （1）经济弱势回升，迈入恢复性增长。2024年，世界经济仍将处于恢复期，1月全球制造业PMI重回荣枯线。从行业经济周期、库存周期的发展规律来看，经过2022-2023年经济放缓、下行和结构性调整，行业库存趋于优化，回落到2016年上一轮恢复性增长周期的起点，经济企稳回升的基础得到巩固，产品智能化升级的成效集中显现。
    （2）内销触底回升，实现中低速增长。我国缝制设备内销从2021年四季度开始放缓下行，2022-2023年连续负增长，留下补库和升级换代空间，特别是疫情后下游行业数字化、智能化转型的意愿明显加强；从以往发展规律看，2024年内销有望进入回升周期，呈现个位数甚至两位数的中速增长趋势。
    （3）外贸止跌企稳，保持持平或小幅增长。2024年，随着欧美等国通胀平缓下行和逐步进入降息周期，进口需求将得到逐步释放；特别是欧美鞋服消费及补库需求逐步释放，东南亚等主要鞋服出口国订单止跌回升，中亚、非洲、拉美等新兴市场继续保持活力，我国缝制设备的出口环境将持续改善，预计海外市场对缝制设备需求集中释放的时间点在2024年年中或下半年。
    公司是全球缝制设备行业龙头，有望充分受益周期上行。
    （1）2023年行业双位数下滑探底背景下，公司在聚焦爆品战略下实现市占率提升。2023年，工业缝纫机总产量约为560万台，公司工业缝纫机产量为180万台，对应产量市占率为32.09%，同比增长9.75pct，创历史新高。
    （2）2023年公司工业缝纫机销量微增，盈利能力有所恢复。2023年，公司工业缝纫机销量为196.22万台，同比增长0.12%；收入为45.90亿元，同比下降3.98%；毛利率为26.59%，同比增长1.76pct。
    （3）展望2024年，行业复苏背景下，公通过爆品打造，精简SKU战略，工业缝纫机有望进一步扩大市场规模和份额，持续创造利润和现金流。
    缝前设备毛利率承压，自动缝制设备有所增长。
    （1）2023年，公司裁床和铺布机收入为5.47亿元，同比下降4.37%；销售量为1929台，同比下降4.93%；毛利率为40.03%，同比下降0.05pct。
    （2）2023年，公司衬衫及牛仔自动缝制设备收入为1.45亿元，同比增长0.50%；销售量为1458台，同比下降14.74%；毛利率为37.65%，同比增长2.49pct。
    （3）展望2024年，公司为大客户提供基于超级爆品的成套智联解决方案，赋能客户数字化转型、提质增效，突破行业周期，快速打开新的增长空间，同时带动中型客户升级。
    维持“增持”评级。受益缝制机械行业复苏，公司作为国内缝制设备龙头有望充分受益，同时公司开启智联成套设备第二成长极，未来市占率有望持续提升；我们预计2024-2026年公司归母净利润分别为6.83亿元、8.57亿元、10.52亿元（2024-2025年预测前值为8.13亿元、10.21亿元），按照2024年4月29日股价对应PE分别为17.1、13.6、11.1倍，维持“增持”评级。
    风险提示：消费需求恢复或不及预期的风险；经营风险；出口风险及汇率风险；原材料价格上涨风险；固定成本逐步提升的风险；台风等自然灾害风险；研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险；行业市场规模测算偏差风险。

2023年报点评：2023年业绩稳步增长，座椅业务放量在即

继峰股份(603997)
    事件:
    2024年4月25日，继峰股份发布2023年年度报告：公司2023年实现营业收入215.71亿元，同比+20.06%。实现归属于上市公司股东的净利润2.04亿元，同比+114.38%，实现扣除非经常性损益后净利润2.22亿元，同比+115.77%。
    投资要点:
    继峰本部：业绩增长显著，座椅等新兴业务贡献较多增量。2023年，继峰本部实现营收40.13亿元，同比+58.36%。其中，传统头枕、扶手业务营收30.58亿元，同比+25.46%；新业务实现营收9.36亿元，上年同期仅为0.93亿元，为上年10倍；继峰本部实现归母净利1.96亿元，同比+166.43%。新兴业务中，座椅业务贡献较多增量，2023年公司向客户交付座椅产品6.5万套，全年实现营业收入6.55亿元。由于以乘用车座椅为核心的新兴业务发生较多费用支出，在扣除乘用车座椅业务相关费用影响后，继峰本部2023年实现归母净利润3.16亿元，与上一年同期扣除乘用车座椅业务费用影响后的归母净利润相比，同比+88.61%。截至2024年3月31日，公司累计乘用车座椅在手项目定点共9个（以收到项目定点提名信为准），且从公告信息来看，公司2024年6月、7月、11月、12月都将分别有定点项目量产，我们认为2024年公司座椅业务放量在即，座椅业务营收规模或将得到3-4倍增长，为公司业绩贡献较大增量。
    格拉默：同比大幅扭亏为盈，美洲区亏损收窄。2023年，子公司格拉默实现营业收入177.23亿元，同比+13.71%；实现经营性EBIT4.34亿元、EBIT3.34亿元（2022年经营性EBIT为2.52亿元、EBIT因含商誉长期资产组减值影响为-2.64亿元），实现净利润0.22亿元，同比扭亏为盈（2022年因含商誉长期资产组减值影响，净利润为-5.56亿元）。2023年欧洲区和亚太区经营性EBIT分别为64.2
    和62.5百万欧元，同比+7%和28.87%，美洲区经营性EBIT亏损由2022年的-48.3百万欧元收窄至-42.7百万欧元，分季度来看，美洲区2023年Q1/Q2/Q3/Q4经营性EBIT分别为-9.3/-13.7/-11.2/-8.5百万欧元，Q4亏损环比有所收窄。我们认为，2024年格拉默美洲
    区亏损有望进一步收窄，亚太区业务有望持续增长，欧洲区有望保持稳健状态，随着公司全球整合持续推进，格拉默经营效益和盈利能力的提升有望见到进一步成效。
    加速客户拓展及产能建设，抓住座椅国产化替代窗口期并向海外拓展。座椅业务由于技术和配套壁垒较高，此前主要由外资和合资供应商垄断。新势力品牌崛起，对新进入座椅赛道的本土座椅供应商的产品需求有望提升，国产化替代趋势明朗。目前，公司座椅业务客户已覆盖国内新势力车企和传统高端合资车企，并持续拓展客户获取新订单。为匹配规模持续扩大的座椅业务，公司加快乘用车座椅新产能建设，合肥基地（一期）已于2023年上半年建成并投产，常州、宁波、长春、天津、北京已投入建设。此外，为拓展宝马等欧洲主机厂全球座椅业务，公司于2024年4月17日发布公告，拟在德国新设一家合资公司，总投资金额5,000万欧元。我们预期公司在抓住座椅行业国产化替代窗口期的同时，有望将座椅业务拓展至全球，取得更多项目定点，贡献可观业绩增量。
    盈利预测和投资评级作为国内汽车座椅头枕领先企业，公司产品线横纵向拓展，我们看好乘用车座椅总成等新兴业务为公司带来中长期的业绩增量。我们预计公司2024-2026年实现主营业务收入243.31、287.95、324.49亿元，同比增速为13%、18%、13%；实现归母净利润5.10、9.85、12.24亿元，同比增速为150%、93%、24%；EPS为0.40、0.78、0.97元，对应当前股价的PE估值分别为32、17、13倍，维持“增持”评级。
    风险提示原材料价格持续上涨；销量不及预期；新客户拓展不及预期；整合不及预期；海外市场拓展不及预期。
   

分红率创历史新高，静待价值回归

洋河股份(002304)
    事件：洋河股份发布2023年年报和2024年一季报，2023年实现营收331.26亿元，同比+10.04%，归母净利润100.16亿元，同比+6.80%，扣非归母净利润98.43亿元，同比+6.10%。2023Q4实现营收28.43亿元，同比-21.51%，归母净利润-1.88亿元，同比-161.28%。2024Q1实现营收162.55亿元，同比+8.03%，归母净利润60.55亿元，同比+5.O2%，扣非归母净利润60.50亿元，同比+6.79%。
    公司尚处调整期，低档酒增长较为亮眼。公司业绩略低于预期，一季度顺利完成开门红。分产品，2023年公司中高档酒/普通酒分别实现营收为285.39亿元/39.50亿元，同比+8.82%/+20.70%，毛利率分别达80.26%/46.16%，同比-0.02/+8.60pct，天之蓝、水晶梦动销反馈良好，M6+因所处价格带需求较弱预估增速承压，因大众消费需求相对有韧性普通酒实现较快增长。2024年4月1日起，M6+出厂价上调20元/瓶，理顺价盘为后续良性发展打开空间；分区域，2023年省内/省外分别实现收入143.93/180.96亿元，同比+8.05%/11.85%，省外营收占比同比上升0.9pct至55.7%，公司持续推进全国化，省外增速更优。经销商数量方面，2023年末省内/省外经销商数量分别达2960/5829家，净增加-17/+568家，合计8789家，省外招商持续进行。
    销售费用增长致使净利率承压，分红率创历史新高。2023/2024Q1公司毛利率为75.25%/76.03%，同比+0.65/-0.57pct。2023年税金及附加/销售/管理/研发/财务费用率分别为1.1/+0.02/+0.16pct，其中广告促销费用达34.61亿元，同比增长43.34%，省内竞争加剧，省外扩张需要加大费用投入，销售费用率上升。2024Q1税金及附加/销售/管理/研发/财务费用率分别为16.01%/8.52%/2.85%/0.11%/-1.15%，同比+0.32/+1.11/-0.89/-0.33/-0.24pct，销售费用率增加主因春节期间加大投放扫码红包等终端费用力度。2023/2024Q1公司净利率为30.25%/37.24%，同比-0.94/-1.15pct，因费用投放加大净利率有所承压。2024Q1合同负债达58亿，同比-12亿，环比-53亿。展望2024年，公司力争营业收入同比增长5%-10%，围绕“深耕大本营、深度全国化”的目标，聚焦大本营市场、省外高地市场和重点区域，推动渠道下沉和精细化运作，挤压抢占更多市场份额。2023年公司现金分红70.2亿元，分红率达70%创历史新高，当前市值对应股息率达4.7%。
    投资建议：预计2024-2026年收入增速9%/8%/7%，归母净利润增速分别为7%/7%/6%，EPS分别为7.12/7.61/8.05元，对应PE分别为14x/13x/12x，按照2024年业绩给予15倍，目标价106.80元，给予“增持”评级。
    风险提示:行业政策风险、食品安全风险、结构升级不及预期、行业竞争加剧风险。

业绩高增，产品结构优化+全球化布局优势明显

赛轮轮胎(601058)
    事件：
    2023年公司实现营业总收入259.8亿元，同比+19%；归母净利润30.9亿元，同比+132%；基本每股收益1.01元。其中23Q4实现营收69.7亿元，同比+34%，环比-6%；归母净利润10.7亿元，同比+299%，环比+9%。
    2024Q1公司实现营业总收入73.0亿元，同比+36%，环比+5%；归母净利润10.3亿元，同比+191%，环比-3%。
    外需高景气叠加内需改善，公司23年和24Q1净利实现高增
    23年公司净利高增，主要系国内轮胎需求恢复明显，国外经销商去库存的影响也在23H2逐步消除，叠加原材料价格和海运费回落。越南和柬埔寨工厂分别实现净利润15.9/5.6亿元。23年公司轮胎全品类销量均创历史新高，产/销量分别同比+36%/+27%至5864/5579万条；毛利率/净利率同比+9.2pct/5.8pct至27.6%/12.3%。24Q1外需高景气延续，内需逐步改善，实现轮胎产/销量1725/1658万条，环比+4%/11%；毛利率/净利率分别环比-5.9pct/-1.4pct至27.7%/14.4%，主要是受产品销售结构影响。
    持续优化产品结构，盈利能力有望增强
    公司持续优化产品结构，在高端产品上发力，液体黄金轮胎宣传和导入工作持续推进，同时不断提升非公路轮胎产能，23年公司青岛工厂非公路胎已改造为巨胎产能；潍坊工厂也将具备10万吨非公路胎产能；越南三期第一条巨胎也成功下线，未来还在青岛董家口和印尼规划了非公路胎产能。非公路轮胎尤其巨胎盈利能力较强，伴随产品结构持续优化，公司盈利能力有望进一步提升。
    海外规划项目丰富，加快推进全球化布局
    公司加速全球化布局，在海外规划了柬埔寨工厂年产1200万条半钢胎项目、墨西哥工厂年产600万条半钢胎项目、印尼工厂年产360万条子午线轮胎与3.7万吨非公路轮胎项目。截止24年4月末，公司共规划建设年产2600万条全钢胎、1.03亿条半钢胎、44.7万吨非公路胎产能，持续扩大规模。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计公司2024-2026年收入分别为328/381/417亿元，对应增速分别为26%/16%/10%，归母净利润分别为40/47/55亿元，对应增速分别为29%/18%/17%，EPS分别为1.21/1.44/1.69元。鉴于公司全球范围内产能持续扩张，且液体黄金有望推动品牌力提升，并参考可比公司估值，我们给予公司24年15倍PE，对应目标价18.2元，维持“增持”评级。
    风险提示：在建/拟建项目进度不及预期风险；轮胎需求不及预期的风险；原材料价格及海运费大幅上涨风险；海外基地受双反制裁的风险。
   

2024年一季报点评：2024Q1业绩表现优异，盈利能力持续提升

福耀玻璃(600660)
    事件:
    福耀玻璃2024年4月25日发布2024年一季报：公司2024Q1实现营业收入88.36亿元，同比+25.29%。实现归属于上市公司股东的净利润13.88亿元，同比+51.76%，实现扣除非经常性损益后净利润15.18亿元，同比+72.89%。
    投资要点:
    高附加值产品带动量价齐升，公司营收同比超行业整体增速。2024年Q1，实现营业收入88.36亿元，同比+25.29%。实现归属于上市公司股东的净利润13.88亿元，同比+51.76%，实现扣除非经常性损益后净利润15.18亿元，同比+72.89%。据中汽协数据，2024Q1，国内汽车产量同比+6.3%，公司营收增速远超汽车玻璃产值增速，我们认为公司营收同比增长，主要系高附加值产品占比提高带来的平均单价的提升以及产品强竞争力带来的份额持续提升。
    毛利率净利率同比提升，盈利能力持续加强。2024Q1，公司销售毛利率为36.82%，同比+3.62pct，环比+0.28pct，销售净利率15.71%，同比+2.74pct，环比-0.39pct，销售/管理/研发/财务费用率为4.39%/8.04%/4.25%/-0.78%，同比-0.43/0.31/-0.02/-1.22pct。我们认为，公司2024Q1毛利率同比增长显著，主要系高附加值产品占比提高和降本增效措施的推进，以及原材料纯碱价格的下降。
    盈利预测和投资评级公司为全球汽车玻璃龙头，汽车行业电动智能化驱动汽车玻璃升级单车价值量持续升级，同时公司全球市占率有望进一步提升，公司未来业绩有望持续稳健增长。我们预计公司2024-2026年实现营业务收入380.69/454.81/530.21亿元，同比增速为15%/19%/17%；实现归母净利润62.91/75.06/89.34亿元，同比增速12%/19%/19%；EPS为2.41/2.88/3.42元，对应当前股价的PE估值分别为20/17/14倍，我们看好公司业绩兑现能力，维持“增持”评级。
    风险提示原材料价格上涨；能源价格上涨；海运费上涨；市场竞争加剧；客户拓展不及预期；SAM整合进度不及预期；全球贸易
    环境的不确定性；汇率波动风险；现金分红不及预期。
   

2024年一季报业绩点评：Q1利润好于市场预期

重庆啤酒(600132)
    核心观点：
    事件：公司发布2024年一季报，1Q24公司实现营业收入42.9亿元，同比+7.2%；归母净利润4.5亿元，同比+16.8%。
    Q1实现量价齐升。拆分量价来看，1Q24公司实现销量86.7万千升，同比+5.2%；吨价同比+1.8%。行业普遍面临去年Q1销量高基数，但公司去年Q1销量基数叠加了大单品调整等因素，同时公司多品牌组合仍有成长性，因此Q1销量同比变化与行业有所不同。吨价较去年略有提升，因Q1高档酒收入增长（同比+8.3%）快于主流价位段（同比+3.6%）使产品结构进一步提升；且高档酒增速对比去年全年有所加速，因Q1现饮渠道恢复较好，更有利于推动高端产品销售增长。
    乌苏疆外动销改善。乌苏Q1实现销售增长，其中疆内增长快于疆外；疆外动销在增长，但公司并不急于渠道扩张，更多精力放在渠道深耕和新品例如乌苏白啤上。
    南区延续高增，基地市场稳健。公司1Q24西北/中区/南区收入分别同比+3.2%/+7.1%/+9.3%，南区得益于大城市计划和渠道拓展延续较快增长，佛山工厂预计Q3投产助力产能释放。中区实现恢复性增长，西区基地市场稳定。
    成本预期改善，盈利能力提升。1Q24公司归母净利率10.5%，同比+0.9%。毛利率同比+2.7pct，得益于大麦及包材成本下降。全年看原材料成本较2023年显著改善，尽管佛山工厂投产预计增加折旧，京A并表亦产生费用影响，但伴随产量提升后的规模效应和公司对成本费用的有效管控，预计吨成本有望改善。管理费用率3.1%，较去年同期持平；销售费用率13.1%，同比+0.2pct，因公司市场开拓和品牌宣传为投入增加。
    投资建议：由于成本下降，公司一季度利润增长较快，好于市场预期，但符合我们预期。维持2024-2026年归母净利15/16.7/18.1亿元，2024/4/30收盘价70.37元对应P/E分别为23/20/19倍，维持“谨慎推荐”评级。
    风险提示：消费力下降的风险，乌苏销售恢复低于预期的风险。

2023年年报&2024年一季报点评：CGT CRO稳健增长，CDMO新增订单回暖改善

和元生物(688238)
    事件：2024年4月28日，和元生物发布2024年一季报。公司2023年营业收入2.05亿元，同比下降29.69%，归母净利润-1.28亿元，同比下降425.9%，扣非净利润-1.34亿元，同比下降476.11%。公司Q1实现营业收入0.60亿元，同比增长93.48%，归母净利润-0.42亿元，扣非净利润-0.47亿元。
    CRO稳健增长，CDMO项目持续推进，Q1新增订单改善。1）基因治疗CRO板块23年收入0.79亿元，同比增长20.56%，积极扩大服务场景并拓展新领域，累计服务研发实验室超过1万家，市场占有率进一步提升。2）基因治疗CDMO板块23年收入1.07亿元，同比下降50.64%，主要受行业下游客户融资进度放缓影响。公司积极应对阶段性困难，2023年获得13个IND临床默示许可、3个IND临床试验申请受理和3个美国FDA批件，累计服务330多个CGT CDMO项目；同时在溶瘤病毒、AAV基因治疗、CAR-T/NK细胞治疗以及mRNA等多个细分领域积极开拓国内外新客户，23年新增订单超过2.5亿元。2024年一季度CGT CDMO实现收入3821.22万元，同比增长146.50%，新签订单超过8千万元，CDMO业务订单及收入有望逐步恢复。
    临港生产基地正式运行，将进一步扩大CGT CDMO产能。公司积极推进新产能建设，临港GMP生产基地正式运行后公司已拥有近5000m2的基因载体研发生产平台和77000m2的精准医疗产业基地，具备20条各类细胞治疗生产线，异体细胞产品培养规模可达200L；并拥有15条GMP载体生产线，固定床生产规模最大可达600m2，悬浮生产规模最大可达2000L，预计2025年GMP载体生产线将进一步扩张至26条，满足细胞基因治疗客户DNA-IND-NDA全流程服务需求。
    加强知识产权体系建设，研发创新促进核心竞争力提升。2023年研发支出5091.70万元，同比增长46.20%，研发人员159人，同比增长17.8%。公司持续加强在病毒包装系统优化、新型病毒载体开发、mRNA和外泌体等前沿非病毒载体开发、细胞培养技术工艺开发、平台检测技术开发等领域进行布局，已建设分子生物学技术平台、实验级病毒载体包装技术平台等七大核心技术平台，持续推动公司核心竞争力提升。
    投资建议：公司作为国内优质的基因治疗CRO/CDMO企业，逐渐提升产能利用率。我们预计2024-2026年公司归母净利润分别为-1.03/-0.14/0.18亿元维持“谨慎推荐”评级。
    风险提示：下游基因治疗客户需求变动风险、国内市场竞争加剧风险、新药研发商业化不及预期风险、技术升级迭代风险、监管政策变化风险。

Q1盈利显著改善，2024弹性可期季报点评

立高食品(300973)
    事件:
    2024年4月28日，立高食品发布2023年年报及2024年一季报。2023年公司实现营业收入35亿元，同比20.22%；归母净利润0.73亿元，同比-49.21%；扣非归母净利润1.22亿元，同比-14.95%。2024Q1公司实现营业收入9.16亿元，同比+15.31%；归母净利润0.77亿元，同比+53.96%；扣非归母净利润0.68亿元，同比+40.29%。2023年公司终止2021年股权激励计划后加速计提股份支付费用0.58亿元，剔除2023年共计1.13亿元股份支付费用后归母净利润为1.86亿元，同口径下同比-15.41%。2024Q1剔除股份支付费用后归母净利润0.81亿元，同口径下同比+22.28%。
    投资要点:
    稀奶油高增带动饼房收入恢复增长，餐饮渠道进展积极。2024Q1公司饼房/商超/餐饮及新零售渠道分别实现营收约4.67/2.84/1.56亿元，分别同比增长25%/下降高单位数/增长50%以上。流通饼房在奶油驱动下恢复增长；商超下滑主要因同期基数较高及春节返乡影响核心商超客流。产品端冷冻烘焙同比基本持平；烘焙食品原料收入同比增长约56%，其中奶油受益于UHT系列放量实现翻倍增长。2023年，冷冻烘焙/奶油/水果制品/酱料实现营收22.1/6.5/1.9/2.3/亿元，分别同比+24%/+28%/-8.5%/+18.1%。冷冻烘焙保持良好增势，主要系核心商超客流恢复及公司开拓餐饮渠道；2023H1稀奶油新品360pro上市后销售效果理想，带动奶油收入在2023H2同比增长55%。从渠道来看，2023年由于烘焙渠道分散化，流通饼房整体需求承压，公司饼房同比基本持平；商超同比+50%，主要因核心客户稳健增长；餐饮及新零售渠道全年保持高增，同比接近翻倍。
    盈利水平受多因素拖累，2024Q1边际改善。2023年公司毛利率为31.4%，略降0.4pct。销售/管理/研发费用率分别为13.5%/9.6%/4.2%，分别同比增长1.6/1.1/0.02pct。销售费用增长较
    多主要系中转仓数量及疫后展会、业务推广等费用增加；管理费用率提升主要系职工薪酬及新增工厂折旧费用影响。叠加加速计提股份支付费用，以及计提0.31亿元存货跌价损失，2023年归母净利率同比降低2.9pct至2.1%。2024Q1受益于产能利用率提升及采购优
    化，公司毛利率同比增长0.6pct回升至32.6%。销售及研发费用率分别为12.1%/3.7%，同比保持稳定。剔除股份支付费用后的管理费用率已低于去年全年水平。归母净利率同比增长2.1pct回升至8.4%。
    经营全方位优化，产品渠道多元布局值得期待。公司高端奶油系列增势强劲，我们认为一方面烘焙奶油呈现高端化趋势，且在行业对性价比的追求下国产稀奶油对进口产品有较大的替代空间；另一方面咖啡茶饮行业的增长及产品多元化，为奶油开辟了又一使用场景。渠道端，2023年公司加大餐饮、茶饮及新零售开发力度，对重要头部餐饮及连锁酒店的开拓取得积极进展，2024年有望贡献更多增量。利润端，公司营销改革仍在深化，2023年三产线、双产线经销商收入占比有所提升，成效逐步显现。2024年公司计划从研发、采购、仓储物流布局、费用管控、内部权责等方面全面优化，经营效率有望持续提升。
    盈利预测与估值：公司作为烘焙供应链头部企业，具备较强的研发实力和丰富的大单品矩阵，近年来渠道逐渐从流通饼房向商超和餐饮延伸。2023年以来公司各项改革措施持续深化推进，经营效率有望继续提升。我们预计公司2024-2026年实现营业收入41/47/53亿元，同比增长16%/15%/14%；归母净利润2.73/3.35/3.98亿元，分别同比增长274%/23%/19%，对应EPS分别为1.61/1.98/2.35元，对应PE分别为22X/18X/15X，维持“增持”评级。
    风险提示：1）行业需求疲软；2）原材料价格上涨过快；3）产能投放不及预期；4）行业竞争加剧；5）食品安全风险等。
   

2024年一季度点评报：现金多、资产质量高，现金奶牛属性突出

恒源煤电(600971)
    事件:
    2024年4月26日，恒源煤电发布2024年一季报：2024年第一季度，公司实现营业收入20.5亿元，同比-8.3%，实现归属于上市公司股东净利润4.3亿元，同比-29.1%，实现扣非后归母净利润4.3亿元，同比-27.6%。
    投资要点:
    煤炭业务：提价降本，盈利环比增长可观。2024年一季度，公司商品煤产量为194.9万吨，环比+4%，同比+12%，商品煤销量为191.7万吨，环比+3%，同比-3%；吨煤售价实现1017元/吨，环比+12%，同比-5%，吨煤综合成本为561元/吨，环比-1%，同比-3%，吨煤综合毛利为456元/吨，环比+35%，同比-7%，煤炭业务毛利实现8.7亿元，环比+38%，同比-10.0%。
    公司煤炭品种齐全，长协基本全覆盖，售价波动稳定。公司系安徽省煤炭国企，控股股东为安徽省皖北煤电集团（持股54.95%，截至2024年3月底），旗下动力煤、喷吹精煤、炼焦配煤等产品种类齐全，下属五座矿井，合计产能1095万吨，截至2023年底，可采储量5.6亿吨。价格机制方面，主要执行长协价格，价格波动较稳定，其中动力煤定价按照全国动力煤中长协价格定价机制，原则是每月
    调整，精煤参照周边煤企及市场价格确定长协价格，季度调整。
    煤炭产能或具备增长空间。据公司相关信息，控股股东安徽省皖北煤电集团煤矿资源丰富，其中包括麻地梁（1000万吨/年）、招贤矿（240万吨/年），此前集团对煤矿资产注入上市公司有相关承诺，未来公司煤炭产能或存增长可能。
    电力装机增长明显。截至2024年1月，公司拥有三座资源综合利用电厂，总装机容量66MW；钱营孜发电有限公司目前有两台350MW机组；宿州热电有限公司装机容量为两台350MW机组，公司持有21%股权。未来仍具增长：1）正在建设的钱营孜二期项目，装机容量1000MW，建成后钱营孜公司总装机容量达到1700MW（公司持有50%股权），预计2024年底建成；2）皖恒新能源公司，目前正在建设300MW风电项目，公司持有46%股权，预计2025年建成。
    现金奶牛属性突出。1）公司盈利能力强，账上现金多，2023年公司加权净资产收益率16.7%，货币资金74.6亿元（截至2024年3月）；2）负债端良好，债务压力小，当前公司资产负债率仅为38.8%（截至2024年3月），2023年财务费用仅为0.33亿元，占营收的0.43%；3）高分红高股息，2023年分红总额10.2亿元，分红比率50.1%，折合每股0.85元（含税），对应股息率6.6%（4月29日收盘价）。
    盈利预测和投资评级：我们预测公司2024-2026年营业收入分别为75.6/78.2/80.2亿元，同比-3%/+3%/+3%，归属于母公司的净利润分别为19.7/20.9/21.7亿元，同比增长-3%/+6%/+3%，折合EPS分别是1.64/1.74/1.80元/股，当前股价对应PE分别为8/7/7倍。考虑到公司长协煤比重高业绩波动小，集团煤炭资产存在注入可能，内生增长潜力大，钱营孜电厂二期投产在即，将成为业绩又一增长点，公司现金奶牛属性突出，账上现金多，债务压力小，分红比例高，首次覆盖，给予“增持”评级。
    风险提示：煤炭市场价格大幅下跌风险；安全生产事故风险；集团煤矿注入不确定风险；火电厂投产不及预期；政策调控力度超预期风险。
   

数智赋能教育出版，“AI+教育”催生新业态

南方传媒(601900)
    投资要点
    事件：2023年，公司实现营业收入93.65亿元，同比增长3.35%；归母净利润12.84亿元，同比增长34.39%。每10股派现5.40元（含税），不转增。2024Q1，公司实现营业收入20.88亿元，同比下降4.86%；归母净利润1.52亿元，同比下降33.96%，主要受对外投资公允价值波动与税收优惠取消影响。
    核心优势禀赋，出版业务稳步增长。2023年，公司出版教材1077种，教辅2847种。教材教辅出版实现年收入28.21亿元，同比增长7.3%。公司在教育出版领域的影响力和话语权显著增强，旗下教育社利润稳步增长，2023年达到2.86亿元，利润规模在地方教育出版社中名列前茅，教育出版集约化经营改革成效突显。粤国标教材送审扎实推进，14科90册教材全部编写完成通过初审。粤版教辅稳中有进，目录教辅完成全面修订，发行码洋同比显著增长。职业教育同步开拓，38种职业教材入选首批“十四五”职业教育国家规划教材名单。
    把握机遇，加大AI+教育融合发展。教育服务方面：“双减”政策下，公司积极把握机遇，加快从单一教材出版商转变为“多元产品研发+定制化服务方案”供应商，推进课后研学服务平台建设，合计营收近2亿元。教育数字平台建设方面，公司提出“数智南传”发展战略，“粤教翔云数字教材应用平台”平台服务能力稳步提升，全年用户活跃人次逾4300万，同比提升95.77%。公司还充分借助资本运作平台，推进资源整合助力主业发展，积极寻求对外合作与投资机会，成为第一家探索AI+教育的地方出版企业。公司作为赛道先入者，先发优势和产业资源积累有望双轮驱动赋能AI+教育长效发展。
    深化媒体融合，线上渠道助力发行服务稳步提升。除传统渠道控制力持续增强外，线上营销渠道取得新突破。新华发行集团设立“新华严选”直播基地、新华严选供应链公司、新华翰墨公司，建立完整新媒体产业链，打造4款定制出版爆品，销量达620万套（册），码洋7.5亿元。公司全年着力推动数字化转型升级和融媒体业务高质量发展，打造多平台、多内容形式的新媒体传播矩阵，私域客户不断积累，线上营销初见成效。2023年全年媒体矩阵全网流量超39.6亿，新周刊微博粉丝2127万、微信公号粉丝225万，客户端下载量达2580万次，全平台阅读量500万+稿件200余篇。
    政策端稳中向好，赋能教育出版长效发展。国家“十四五”规划提出要“建成文化强国”；国家新闻出版署印发的《出版业“十四五”时期发展规划》指出，出版业“十四五”时期要以高质量发展为主题，以深化供给侧结构性改革为主线，推动出版业实现质量更好、效益更高、竞争力更强、影响力更大的发展，为建成出版强国奠定坚实基础。开卷数据显示，2023中国图书零售市场码洋规模为871亿元，同比增长4.72%。“双减”政策下，公司抓住信息化机遇积极改革，基于优质内容，有望以精品持续延伸赋能新业态发展。
    投资建议：公司产业资源雄厚，新时代新机遇有望使公司受益，催生教育出版新业态，赋能产业发展。我们预测公司2024年至2026年收入分别为100.01亿元、106.78亿元、113.96亿元；归母净利润分别为10.22亿元、11.56亿元、12.94亿元；EPS分别为1.14、1.29和1.44元；对应PE分别为13.1、11.6、10.4。首次覆盖，给予增持-A建议。
    风险提示：宏观经济波动风险、政策不确定性、AI等技术发展不及预期等。

2023年报&2024年一季报点评：业绩高增，光伏&半导体ALD设备快速放量

微导纳米(688147)
    投资要点
    业绩高速增长，ALD设备进入收获期：2023年公司实现营业收入16.8亿元，同比+145%，其中光伏设备营收15.0亿，同比+199%，占比89%，半导体设备收入1.2亿元，同比+160%，占比7%；归母净利润2.7亿元，同比+399%；扣非归母净利润1.9亿元，同比+850%。2024Q1公司实现营业收入1.7亿元，同比+125%；归母净利润0.04亿元，同比+428%。
    盈利能力显著提升：2023年公司毛利率为43.6%，同比+1.3pct，其中光伏设备毛利率43.8%，同比+8pct，半导体设备毛利率27.2%，同比-10pct；销售净利率为16.1%，同比+8.2pct；期间费用率为25.3%，同比-8.8pct，其中销售费用率为5.0%，同比-1.6pct，管理费用率（含研发）为20.2%，同比-7.3pct，财务费用率为0.04%，同比+0.1pct。2024Q1公司毛利率为42.9%，同比-4.3pct；销售净利率为2.1%，同比+3.5pct；期间费用率为66.7%，同比-10.7pct，其中销售费用率为10.3%，同比-4.0pct，管理费用率（含研发）为57.3%，同比-7.5pct，财务费用率为-0.9%，同比+0.8pct。
    合同负债&存货大幅增长，在手订单充沛保障业绩增长：截至2024Q1末公司合同负债为23.2亿元，同比+145%，存货为40.7亿元，同比+181%。2023年公司新签订单总额约64.69亿元，是2022年同期新增订单的2.96倍。截止至2024Q1末，公司在手订单81.91亿元（含Demo订单），其中光伏在手订单70.26亿元，半导体在手订单11.15亿元，产业化中心新兴应用领域在手订单0.50亿元。
    立足ALD布局光伏&半导体，拓展CVD打开成长空间：（1）半导体领域：进入产业化验证阶段的ALD和CVD工艺种类不断增加，目前已开发工艺包括了HKMG技术、柱状电容器、金属化薄膜沉积技术及高深宽比3D DRAM、TSV技术等，并还在持续开发客户需求的IGZO、Nb2O5等新工艺。2023年公司客户类型涵盖了逻辑、存储、化合物半导体、硅基OLED等，其中超过75%的增量订单来自存储领域（新型存储、3D NAND和DRAM），形成批量的重复订单合计已超过5亿元。（2）光伏领域：2023年公司新签订单是2022年同期的2.92倍，80%增量来自于行业前十大电池片厂商及上市公司客户，应用的技术路线覆盖了TOPCon、XBC和钙钛矿电池，设备类型以ALD设备为主，poly设备订单增长显著。
    盈利预测与投资评级：考虑到公司在手订单情况，我们调整微导纳米2024-2026年归母净利润分别为6.3（原值6.0）/8.3（原值8.1）/9.2亿元，当前股价对应动态PE分别为分别24/18/16倍，维持“增持”评级。
    风险提示：若光伏下游装机量和扩产不及预期，晶圆厂资本开支下滑。

首旅酒店24年一季报点评：业绩超预期，直营店经营强韧

首旅酒店(600258)
    投资要点
    核心观点：受益于直营门店优秀的经营表现，24年一季度公司业绩超预期。但开年以来，商旅需求表现较为平淡导致公司加盟店RevPAR承压。整体来看，公司拓店已经重回扩张轨道，前期压制公司估值的开店因素已经有所减弱，但另一压制因素，商旅需求恢复趋势尚不明朗，后续仍需观察商旅需求的恢复强度。
    调整盈利预测，维持“增持”评级。考虑到24年以来商旅需求整体恢复较为疲弱，基于保守的RevPAR恢复假设下，我们下调24-25盈利预测，预计公司2024-2025年归母净利润分别为9.2/10.9亿元（此前24-25年预测为11.4/13.6亿元），调整后业绩增速为15.3%/19.1%。总体来看，公司标准品牌已经迈过门店拓店周期低点，标准品牌开店和签约均重新回到成长轨道，前期压制公司估值的因素之一已经有所松动，但另一压制因素商旅需求恢复度当前来看尚不明朗，后续仍需观察商旅需求的恢复强度，维持“增持”评级。
    酒店分部业绩释放，24Q1业绩超出我们预期。2024年Q1，公司归母净利1.2亿元，同比增长49.8%；扣非净利1.0亿元，同比增长102.2%，超出我们预期（我们预期，扣非归母净利润0.8亿）。其中Q1酒店业务实现税前利润0.5亿，景区业务实现税前利润1.2亿。
    加盟RevPAR略承压，直营RevPAR表现强韧。由于Q1商旅需求整体偏淡，首旅如家加盟RevPAR同比下降-1.4%，其中经济型加盟店同比持平，中高端加盟店同比下滑-1.7%。而直营店RevPAR整体同比提升7.7%，其中经济型提升4.9%，中高端提升5.7%。
    标准品牌稳步推进拓店计划，签约储备重回扩张轨道。24Q1公司标准品牌门店数量达到3634家，环比提升32家。储备门店达到900家，环比提升52家，扭转下滑趋势，重回扩张轨道。
    风险提示事件：宏观经济与需求波动风险；服务质量与品牌风险；酒店集团竞争加剧风险；管理费率下降风险。

锦江酒店24年一季报点评：海外利息费用高增，Q1业绩承压

锦江酒店(600754)
    投资要点
    核心观点：由于欧元区加息导致海外利息费用高增以及商旅需求恢复较为平淡，24年一季度公司扣非归母净利润承压。23年底以来，锦江内部进行改革，新帅上任后有望解决历史遗留问题，提升锦江中长期的核心竞争力，后续需关注改革措施的落地情况与业绩释放节奏。
    调整盈利预测，维持“增持”评级。由于欧元区加息趋势延续以及商旅需求整体恢复较为疲弱，基于保守的RevPAR恢复假设和费用假设下，我们下调24-25盈利预测，预计公司2024-2025年归母净利润分别为15.8/18.0亿元（此前24-25年预测为18.2/23.4亿元），调整后业绩增速为57.6%/14.2%。考虑23年11月以来，公司管理层进行了较大调整，后续需关注新帅上任后业绩弹性释放节奏，维持“增持”评级。
    海外利息费用高增，24Q1扣非业绩低于我们预期。2024年Q1，公司实现营收32.1亿，同比提升6.8%。归母净利润1.9亿，同比提升34.6%，归母净利润高增主要原因在于处置卢浮集团若干酒店物业取得处置收益。扣非归母净利润0.6亿，同比下滑31.2%，低于我们此前预期（我们预期Q1扣非归母净利润0.8-1.0亿），主要受欧元区加息影响，海外利息费用增长导致公司一季度财务费用整体较2023年多出0.6亿。
    商旅需求疲弱，一季度RevPAR承压。根据str相关资讯，由于商旅出行的疲弱，中国内地市场3月RevPAR明显下探。受此影响，锦江Q1境内有限服务型酒店整体RevPAR下滑1.5%，拆分来看，综合ADR受门店结构影响，同比提升1.3%，而综合OCC因需求疲弱，下滑2.8%。
    管理层换帅，静待新一轮改革成果释放。根据锦江官方公众号资讯，自2023年底以来，公司内部进行了组织大变革，王伟升任锦江酒店中国区首席执行官。公司围绕属地化，丰富中高端及度假品牌，重视会员权益等方向进行战略部署及组织架构调整。我们期待，锦江在新的管理层领导下能够解决历史遗留问题，顺利释放业绩。
    风险提示事件：宏观经济与需求波动风险；服务质量与品牌风险；酒店集团竞争加剧风险；管理费率下降风险。

业绩符合预期，2024开局靓丽

喜临门(603008)
    投资要点
    事件：喜临门发布2024年一季报。一季度，公司实现营收17.61亿元，同比+20.02%；实现归母净利润0.74亿元，同比+20.2%，实现扣非净利润0.74亿元，同比+48.62%。
    整体符合预期，2024年开局靓丽。1）盈利能力方面，一季度，公司实现毛利率33.46%（+1.06pct.），归母净利率为4.21%（+0.01pct.）。2）期间费用方面，Q1销售/管理/研发/财务费用率分别为19.16%（-0.79pct.)、6.05%（-0.1pct.)、2.54%（+0.16pct.)、0.35%（-1.01pct.)，财务费用率变化主要系利息费用降低。3）现金流方面，一季度，经营活动现金流净额-3.28亿元（+47.63%），主要系本期收款增加所致。
    业务拆分：国内线上高增带动零售业务实现双位数增长，发力跨境电商。一季度，1）自主品牌零售业务：营收10.7亿元，同比+11%。其中线下/线上渠道分别营收7.7、3亿元，同比+7%/+20%，2）自主品牌工程业务/代加工业务/跨境电商分别营收1.0、5.1、0.8亿元，同比+155%/+24%/+58%，工程业务受益于酒店客户开拓、趋势向好。同时，公司积极探索自主品牌出海、发力跨境电商，2023年跨境电商业务增长69%，我们看好2024年维持高增长。
    渠道拆分：稳步推进，2024年重点拓展喜眠渠道下沉。截至一季度末，公司线下门店总计5674家，较年初净增21家。其中喜临门专卖店3561家，喜眠专卖店1626家（+14家），MD专卖店（含夏图）487家。展望2024年，公司以“继续深耕睡眠赛道”作为战略导向，线上拓展直播电商等增量平台份额、线下有望以喜眠等子品牌为发力点加速下沉市场开拓。
    投资建议：公司专注家具主业，打造自主品牌和全渠道销售网络，渠道品类红利释放推动增长。我们预计公司2024-2026年销售收入为98、110、124亿元，同比增长13.1%、12.5%、12.3%，实现归母净利润6.2、7.3、8.7亿元，同比增长44%、19%、18%，EPS为1.63、1.93、2.29元，维持“增持”评级。
    风险提示：原材料价格大幅度波动风险、市场竞争加剧风险、渠道拓展不及预期风险

2023年年报点评：多项业务逆势进取，特色化竞争优势不断增强

财通证券(601108)
    2023年年报概况:财通证券2023年实现营业收入65.17亿元，同比+35.03%；实现归母净利润22.52亿元，同比+48.43%；基本每股收益0.48元，同比+41.18%；加权平均净资产收益率6.67%，同比+1.71个百分点。2023年拟10派1.00元（含税）。
    点评：1.2023年公司投行业务净收入、投资收益（含公允价值变动）占比出现提高，经纪、资管、利息净收入占比出现下降。2.机构客户数量与资产规模取得较快增长，机构客户业务收入占比提升，合并口径经纪业务手续费净收入同比+1.35%。3.股权融资规模、各类债券承销金额同步实现显著增长，合并口径投行业务手续费净收入同比+68.36%。4.券商资管规模逆市保持增长，合并口径资管业务手续费净收入同比+6.37%。5.权益自营取得相较指数的超额收益，固收自营整体业绩大幅领跑对标指数，合并口径投资收益（含公允价值变动）同比+165.67%。6.两融余额小幅增长，自有资金股票质押规模增速较快，合并口径利息净收入同比-27.85%。
    投资建议:报告期内公司经纪业务手续费净收入逆势增长，投行业务股债融资逆势进取，资管业务主动管理能力稳居行业前列，权益投资有效控制风险、固收自营抓住市场机遇推动投资收益（含公允价值变动）显著回暖。公司扎根浙江省、覆盖长三角、辐射全国，在中小券商中具备较为显著的区域市场优势，特色化竞争优势不断增强。预计公司2024、2025年EPS分别为0.41元、0.48元，BVPS分别为7.62元、7.96元，按4月26日收盘价7.73元计算，对应P/B分别为1.01倍、0.97倍，维持“增持”的投资评级。
    风险提示：1.权益及固收市场环境转弱导致公司业绩出现下滑；2.市场波动风险；3.资本市场改革的政策效果不及预期

一季度盈利能力拐点初显，医疗终端业务增长领先

华熙生物(688363)
    核心观点
    2024年一季度收入增长稳健，归母净利润实现21%增长。公司2023年营收60.76亿元，同比-4.45%，归母净利润5.93亿元，同比-38.97%，扣非净利润同比-42.44%，与此前业绩快报数据基本一致。2024年一季度看，公司营收同比+4.24%，归母净利润同比+21.39%，扣非净利润同比+53.3%，整体盈利水平环比改善明显，受益医疗终端和原料业务增长及费用管控优化。
    医疗终端业务增长领先，原料业务表现稳健。分业务看，公司医疗终端业务2023年收入同比+58.95%，收入占比同比+7.16pct至17.95%，且2024年一季度继续实现较好的增长表现。其中微交联润致娃娃针产品2023年收入增长超过200%，润致填充剂收入同比增长超过250%，未来也将进一步完善医美业务产品矩阵及渠道覆盖广度和深度。原料业务2023年收入同比+15.22%，收入占比同比+3.17pct至18.58%，表现较为稳健。功能性护肤品业务2023年收入同比-18.45%，收入占比同比-10.61pct至61.83%，主要受公司主动对各大护肤品品牌进行重新梳理及组织架构调整影响。
    2024年一季度毛利率提升，费用率优化。公司2023年公司毛利率同比-3.67pct至73.32%，主要系原料生产成本上升带来原料业务毛利率下降及护肤品毛利率下降影响。2023年销售费用率同比-1.17pct，受益逐步优化品牌资源配置和营销渠道结构；管理费用率分别同比+1.92pct，主要系职工薪酬增加、物业费及机构服务费增加影响。2024年一季度毛利率同比+1.95pct至75.73%，受益高毛利产品占比提升及成本管控优化。销售/管理/研发费用率分别同比-10.35pct/+1.95pct/+0.67pct，整体期间费用率优化。2024年一季度实现经营性现金流净额0.35亿元，较去年净流出实现转正。
    风险提示：电商增速不及预；营销费用优化不及预期；新品推广不及预期投资建议：中长期看，公司功能性护肤品牌通过积极优化渠道结构及开拓新品类、新产品，未来仍有成长空间，并随着渠道运营效率的提升有望实现盈利能力的稳步回升。医疗终端业务继续聚焦核心优势产品，持续扩大机构覆盖的广度和深度实现持续增长。原料业务继续推进国际化战略和应用范围扩展，有望延续稳健增长表现。考虑功能性护肤品业务短期仍处于品牌梳理及组织调整期，从而影响收入及毛利率表现，我们下调公司2024-2025年归母净利润预测至9.12/11.22亿元（前值分别为12.7/15.08亿元），新增2026年预测为13.54亿元，对应PE分别为32/26/21.5倍，维持“增持”评级。

24Q1利润端稳健增长，持续深化营销改革

同仁堂(600085)
    事件：同仁堂发布2024年一季报，2024Q1公司实现营收52.67亿元，同比增长2.42%，实现归母净利润5.76亿元，同比增长10.04%，实现扣非净利润5.71亿元，同比增长9.98%。
    点评：
    24Q1受高基数影响营收增速放缓，利润端稳健增长。据公司公告，2024Q1公司实现营收52.67亿元，同比增长2.42%，实现归母净利润5.76亿元，同比增长10.04%，实现扣非净利润5.71亿元，同比增长9.98%。营收增速相对放缓，主要受2023年一季度商业零售等板块营收大幅增长所导致的基数影响。从费用端来看，2024年一季度公司销售费用率、研发费用率和管理费用率同比下降，整体费用控制较为稳健。我们认为公司深化营销改革，持续推进精细化管理，盈利能力有望稳中
    有升。
    24Q1原材料采购支出增加。据公司公告，2024年一季度，公司经营活动产生的现金流量净额同比下降121.98%，主要是公司贵细料等原材料采购支出加大以及商业分部采购商品支出增加所致，同时注意到公司应收账款为16.96亿元，同比增长60.64%，主要由于客户信誉额度管理产生的应收账款未到回收期，应收账款余额总体合理，风险可控。
    推动实现质的有效提升和量的合理增长。据2023年年报和官方微信公众号报道，2024年，公司将坚持稳中求进工作总基调，在坚持做好“品牌、品种、品质”工作年的基础上，推动公司经济实现质的有效提升和量的合理增长。同仁堂股份将通过产品定位，进行分级管理，做好溯源工作；线上线下主流渠道的整合营销并进一步优化服务；多举措并行，提高产品知名度和销售量。
    盈利预测与投资评级：我们预计同仁堂2024-2026年营收分别为198.41/221.04/246.52亿元，归母净利润分别为19.35/22.07/25.31亿元，对应PE分别为31/27/23X，维持“增持”评级。
    风险因素：政策风险、市场风险、原材料与质量标准风险、流动性风险

国内EDA龙头，持续投入助力产品能力提升

华大九天(301269)
    事项：
    公司发布2023年年报和2024年1季度报。2023年，公司实现营业收入10.10亿元，同比增长26.61%；实现归母净利润2.01亿元，同比增长8.20%；实现扣非净利润0.64亿元，同比增长102.02%；拟每10股派发现金红利1.5元（含税），不送红股，不以资本公积转增股本。2024年1季度，公司实现营业收入2.13亿元，同比增长33.59%；实现归母净利润0.08亿元，同比下降63.75%；扣非净亏损1650.18万元。
    平安观点：
    营收增长相对较快，但研发投入较大压制利润。公司是国内EDA龙头企业，近年来充分受益于国内半导体产业的发展，产品研发和市场拓展均取得了积极进展。2023年及2024年1季度，公司营业收入均保持了较快的增长，毛利率整体也在提升，但我们看到由于研发费用的快速上升，公司盈利端受到较为明显的压制。2023年，公司的整体毛利率达到93.78%，较上年提升了3.53个百分点；2024年1季度，毛利率继续维持在96.58%的高位。费用端，2023年公司研发费用达到6.85亿元，占到收入的比重为67.77%；2024Q1，公司的研发费用为1.86亿元，占收入的比重达到87.32%。单季度来看，2023Q1-Q4收入分别为1.60亿、2.45亿、2.35亿和3.71亿元，同比分别增长64.71%、44.6%、8.53%和17.6%。
    产品扩展较快，成功推出存储全流程工具并有效开展了IP业务。公司原有产品包括模拟电路设计全流程EDA工具系统、数字电路设计EDA工具、平板显示电路设计全流程EDA工具系统、晶圆制造EDA工具和先进封装设计EDA工具等软件，2023年公司新推出了存储电路设计全流程EDA工具系统和射频电路设计全流程EDA工具系统等软件。除了上述软件，公司还开展了基础IP业务，为众多客户提供了IP解决方案，成功支持了客户的产品设计及流片。数字电路工具方面，公司新推出了逻辑综合工具ApexSyn；单元库/IP质量验证工具Qualib已经通过相关认证，能
    够支持汽车安全完整性标准最高ASIL D级别的芯片设计。
    EDA国产化市场空间依然较大，公司将充分受益。EDA行业市场集中度较高，全球EDA行业主要由楷登电子、新思科技和西门子EDA垄断，上述三家公司属于具有显著领先优势的第一梯队。华大九天与其他几家企业，凭借部分领域的全流程工具或在局部领域的领先优势，位列全球EDA行业的第二梯队。国内EDA市场目前仍由国际三巨头占据主导地位，国内EDA供应商目前所占市场份额较小。华大九天通过十余年发展再创新，不断丰富和完善模拟电路、面板等全流程设计工具的能力，同时提升数字电路EDA工具的能力，并在存储、射频、晶圆制造和先进封装方面取得突破，并持续获得市场突破，潜力较大。
    投资建议：公司作为国内EDA行业的重要力量，近年来正在加大在重点领域的技术研发，模拟、数字电路等一些重点技术节点正在接近国际先进水平，在存储、汽车电子设计工具方面的能力也得到了显著的提升。后续随着国内芯片设计、制造能力的提升，包括公司在内的工具企业都有希望受益。结合行业发展及公司最新的财报，我们调整了公司的盈利预期，预计2024-2026年EPS分别为0.46元（前值为0.62元）、0.60元（前值为0.82元）、0.76元（新增），对应4月29日收盘价的市盈率分别为174.7X、134.0X和105.4X。虽然短期由于研发投入的快速增加，一定程度上拖累了业绩增长，但我们持续看好公司在国内EDA赛道的市场地位和成长潜力，维持对公司的“推荐”评级。
    风险提示：1）国际环境出现重大变化的风险。2）政策扶持力度和方向变化的风险。3）产品研发和市场化进度不及预期的风险。

业绩持续高增，在手订单充足

北方华创(002371)
    事项：
    公司公布2023年年报，2023年公司实现营收220.79亿元（50.32%YoY），归属上市公司股东净利润38.99亿元（65.73%YoY）。公司拟向全体股东每10股派发现金红利7.80元（含税）。
    平安观点：
    业绩持续高增，在手订单充足：2023年公司实现营收220.79亿元（50.32%YoY），归属上市公司股东净利润38.99亿元（65.73%YoY），扣非后归母净利35.81亿元（70.05%YoY）。2023年公司整体毛利率和净利率分别是41.10%（-2.73pctYoY）和18.26%（0.96pctYoY）。2024Q1公司实现营收58.59亿元（51.36%YoY），归属上市公司股东净利润11.27亿元（90.40%YoY），受益于半导设备设备国产化，公司业绩持续高增，业绩符合预期。费用端：2023年公司销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为4.91%（-0.55pctYoY）、7.94%（-1.74pctYoY）和-0.08%（0.49pctYoY），公司费用率整体比较稳定。根据SEMI数据统计，2023年中国大陆集成电路装备的销售额达到342亿美元，同比增长8%，全球市场份额达到30.3%。公司持续增强产品竞争力，公司2023年新签订单超过300亿元，在手订单充足。2023年公司研发费用为24.75亿元，营收占比达11.21%，公司不断加大集成电路先进制程装备研发力度，扩展现有核心装备工艺覆盖率，探索新技术领域的产品开发。北方华创在全国建立了19个客户服务中心、4个备件调拨中心和10个备件库，形成了完善的客户服务体系，在技术支持、现场服务、备品备件供应等方面与客户形成了良好的合作关系，打造了“强支撑、优服务、高质量”的客户服务核心竞争力。
    国内半导体设备平台企业，充分受益IC国产化：1）刻蚀装备方面，面向12寸逻辑、存储、功率、先进封装等客户，已完成数百道工艺的量产验证，截至2023年底，北方华创ICP刻蚀设备已累计出货超3200腔；采用
    高密度、低损伤设计的12寸等离子去胶机已在多家客户完成工艺验证并量产；金属刻蚀设备凭借稳定的量产性能成为国内主流客户的优选机台；迭代升级的高深宽比TSV刻蚀设备，以其优异的性能通过客户端工艺验证，支撑Chiplet工艺应用；应用于提升芯片良率的12寸CCP晶边刻蚀机已进入多家生产线验证；精准针对客户需求，发布了双频耦合CCP介质刻蚀机，实现了在硅刻蚀、金属刻蚀、介质刻蚀工艺的全覆盖。截至2023年底，北方华创CCP刻蚀设备已累计出货超100腔；2）薄膜装备方面，铜互联薄膜沉积、铝薄膜沉积、钨薄膜沉积、硬掩膜沉积、介质膜沉积、TSV薄膜沉积、背面金属沉积等二十余款产品成为国内主流芯片厂的优选机台。截至2023年底，公司已推出40余款PVD设备，累计出货超3500腔；3）立式炉装备方面，中温氧化/退火炉、高温氧化/退火炉、低温合金炉，低压化学气相沉积炉、批式原子层沉积炉均已成为国内主流客户的量产设备，并持续获得重复订单，截至2023年底，公司立式炉累计出货超700台；4）清洗装备方面，拥有单片清洗、槽式清洗两大技术平台，主要应用于12吋集成电路领域。单片清洗机覆盖Al/Cu制程全部工艺，是国内主流厂商后道制程的优选机台；槽式清洗机已覆盖RCA、Gate、PRstrip、磷酸、Recycle等工艺制程，并在多家客户端实现量产，屡获重复订单。2023年公司立式炉和清洗设备收入合计超30亿元；5）卧式炉管设备方面，主要为光伏客户提供氧化扩散、等离子体化学气相沉积、低压化学气相沉积三大技术平台基础上的硼扩、磷扩、氧化退火、正/背膜氮化硅沉积、多晶硅沉积、多晶硅掺杂、隧穿氧化层沉积、异质结非晶硅薄膜沉积等20余款工艺设备，适用于PERC、TOPCon、HJT等多种技术路线工艺应用，实现主流客户全覆盖。
    投资建议：根据公司在手订单及下游需求情况，我们调升24/25年公司盈利预测，新增公司26年盈利预测，预计2024-2026年公司实现归母净利润分别为56.09亿元、73.85亿元、94.39亿元（原值为48.94亿元、62.91亿元），对应的PE分别为31倍、23倍和18倍。公司是国内半导体设备龙头，长期受益于国产替代。维持公司“推荐”评级。
    风险提示：1）下游客户扩产投资不及预期的风险。若下游晶圆厂和LED芯片制造商的后续投资不及预期，对相关设备的采购需求减弱，这将影响公司的订单量，进而对公司的业绩产生不利影响。（2）新产品研发不及预期风险。若公司新产品研发不及预期，将影响公司长远发展。（3）国际贸易摩擦风险。近年来，国际贸易摩擦不断。如果中美贸易摩擦继续恶化，公司的生产运营将受到一定影响。

海外市场营收同比增长40%，国内外新产能陆续投产

药康生物(688046)
    核心观点
    海外市场营收同比增长40%，毛利率环比改善。2023年，公司实现营收6.22亿元（同比+20.5%），归母净利润1.59亿元（同比-3.5%），扣非归母净利润1.07亿元（同比+5.0%），预计主要由于公司目前仍处业务扩张期，持续高强度研发投入、加大海外市场开拓力度、生产人员扩招、新产能投产后折旧摊销增加等原因致使公司利润短期承压。2024Q1，公司实现营收1.57亿元（同比+12.0%），归母净利润2948万元（同比-5.1%），扣非归母净利润2287万元（同比+2.7%），毛利率66.0%（环比2023Q4增长2.5pp），预计随着新设施产能爬坡，毛利率有望持续改善。
    分业务板块看，公司商品化小鼠模型销售实现收入3.67亿元（同比+13.6%），占主营业务收入比例达到59%，毛利率71.6%（同比-4.8pp），预计主要由于产品结构中低毛利率品系占比提升及新产能上线后新增折旧；功能药效服务实现收入1.32亿元（同比+36.1%），预计主要由于公司小鼠品系库进一步完善及客户需求增长；定制繁育业务实现收入0.79亿元（同比+22.4%），毛利率60.2%（同比+4.3pp）；模型定制业务实现收入0.35亿元（同比+49.4%），毛利率59.5%（同比+2.7pp）。
    分地区看，2023年国内市场实现营收5.29亿元（同比+17.7%），2023年服务国内客户总数超2300家，其中重点加强医院客户开拓，目前覆盖三甲医院近600家，覆盖率达到~35%；海外市场实现营收9295万元（同比+40.0%），占收入比重上升至~15%，服务海外客户超200家，其中海外工业客户收入占海外整体收入比重超70%，在超20个国家实现销售。
    国内外新产能陆续投产。国内产能方面，2023年公司北京大兴、上海宝山、广东二期等项目陆续建成投产，新增产能约8万笼，目前各设施已完成引种，品系扩繁工作有序推进；新设施代理繁育等业务也已正常开展，产能利用率稳步上升。国外产能方面，公司首个海外设施落地SanDiego，并于2024Q1启用，随着美国设施投产，公司对海外客户的响应速度与服务能力进一步提升，海外市场拓展有望提速。
    投资建议：根据公司2023年报及2024年一季报，我们对盈利预测进行调整，预计2024-2025年净利润分别为2.04/2.59亿元（前值为2.54/3.40亿元），新增2026年预测值为2.97亿元，目前股价对应PE分别为25/20/17x，维持“增持”评级。
    风险提示：新模型研发不及预期的风险、市场竞争加剧的风险等。

研发持续投入，金葡菌疫苗三期临床推进中

欧林生物(688319)
    核心观点
    破伤风疫苗产品销售稳健，利润端短期承压。2023年，公司实现营收4.96亿元（同比-9.4%），归母净利润1756万元（同比-33.9%），扣非归母净利润339万元（同比+370.1%），利润端承压主要系市场竞争激烈，部分产品销售不及预期并导致存货报废减值，政府补助同比减少，研发投入同比大幅增长等原因。2024Q1，公司实现营收7080万元（同比+5.9%），归母净利润-2600万元（同比亏损），扣非归母净利润-2784万元（同比亏损），主要系研发费用中新增四价流感技术转让费2000万元及AC结合疫苗IV期临床费929.5万元，导致当期研发费用同比大幅增长。
    分产品看，2023年公司核心品种吸附破伤风疫苗实现销售收入4.63亿元（同比+5.8%），毛利率96.24%（同比+0.6pp）；b型流感嗜血杆菌结合疫苗及A群C群脑膜炎球菌多糖结合疫苗分别实现收入2727/388万元，分别同比-50.1%/-95.4%，市场竞争加剧导致两款单苗产品销售有所下滑。
    加大研发投入，金葡菌疫苗Ph3临床推进中。2023年，公司研发投入达到1.79亿元，占营收比例达到36.15%，其中费用化研发支出1.15亿元；截至2023年末，公司研发人员数量由上年同期122人增加至140人。围绕WHO公布的“12种最危险的耐药细菌名单”，公司对重组金葡菌疫苗、口服重组幽门螺杆菌疫苗（大肠杆菌）、重组铜绿假单胞菌疫苗及重组鲍曼不动杆菌蛋白疫苗等4个“超级细菌”疫苗进行研究，其中重组金葡菌疫苗正在国内开展Ph3临床研究，进展全球领先。
    与科园贸易达成协议，加强AC结合疫苗市场推广。公司与上海医药集团旗下科园贸易签署协议，委托科园贸易2024-2026年在全国范围内进行AC结合疫苗的独家市场推广服务，协议约定科园贸易总推广任务量共计400万剂，疫苗价格以合同履行期间全国各省实际招标/挂网价为准（2022年AC结合疫苗中标价为156元/剂），公司根据约定比例向科园贸易支付推广费。
    投资建议：欧林生物是一家“小而美”的民营疫苗企业，依托老产品破伤风疫苗开辟成人新市场，随着国内政策不断完善，破伤风疫苗市场有望扩容；与上海医药旗下科园贸易达成协议，加强AC结合疫苗市场推广；长期布局“超级细菌”疫苗管线，重组金葡菌疫苗Ph3临床推进中，全球进度领先，有望填补业界空白。根据公司2023年报及2024年一季报情况，我们对盈利预测进行调整，预计2024-2025年公司归母净利润分别为0.79/1.12亿元（前值为1.22/2.03亿元），新增2026年预测值为1.72亿元，维持“增持”评级。风险提示：产品销售不达预期的风险，在研管线失败的风险等。

业绩改善明显，在建产能丰富

新和成(002001)
    2024年4月29日公司发布了2024年1季度报告，公司1季度实现营业收入44.99亿元，同比增长24.54%，环比增长9.6%；归母净利润为8.7亿元，同比增长35.21%，环比增长44.2%。
    经营分析
    核心产品价格回升，公司业绩开始修复。公司营养品业务板块产品价格开始回暖，博亚和讯数据显示今年1季度维生素E、维生素A、维生素C和蛋氨酸的市场均价分别为65、81、25、22元/千克，价格同比变化分别为-13%、-9%、+8%、+21%；环比去年4季度价格提升幅度分别为6%、12%、25%、3%。随着产品价格的回升公司盈利能力也开始向好，2024年1季度公司销售毛利率为35.04%，同比提升3.4pct、环比提升3.6pct；销售净利率为19.4%，同比提升1.5pct，环比提升4.6pct。
    聚焦于生物和化工两大主题，新项目稳步推进。报告期内公司原有产品精细化运营，新项目和新产品的开发建设有序进行。营养品板块蛋氨酸二期25万吨/年项目其中10万吨装置平稳运行，15万吨装置工艺路线一次性打通，综合竞争优势持续提升；公司与中国石油化工股份有限公司合资建设18万吨/年液体蛋氨酸（折纯）项目投入建设；4000吨/年胱氨酸开工建设；30000吨/年牛磺酸、2500吨/年维生素B5项目均已正常生产销售。香精香料板块5000吨/年薄荷醇项目正常产销；新材料板块7000吨/年PPS三期项目正常放量；己二腈项目中试顺利，项目报批有序推进；HA项目投料试车，项目进展顺利。原料药板块药品级Q10上市，并根据市场需求升级产品结构，逐步发展成为解热镇痛类、营养类药品以及特色原料药中间体生产商。随着在建产能的陆续投放，公司业绩有望实现快速增长的同时产品布局也能不断完善。
    盈利预测、估值与评级
    公司为维生素龙头企业，营养品板块开始向上修复的同时新项目建设持续推进助力公司长期成长，我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为37.1、42.02、48.46亿元，当期市值对应PE分别为15.73、13.89、12.04倍，维持“增持”评级。
    风险提示
    产品价格下跌；新项目进度不及预期；需求下滑

看好后续设备更新、出海机会

海天精工(601882)
    2024年4月29日公司发布24年一季报，1Q24实现营业收入7.56亿元，同比减少3.41%；实现归母净利润1.3亿元，同比减少3.67%。
    经营分析
    一季度行业景气度依旧偏弱，公司业绩变化较小。根据机床工具工业协会数据，24年1-2月金属加工机床新增订单同比下降9.6%，在手订单同比下降14.9%，行业景气度依旧偏弱，公司业绩变化较小，静待行业景气度复苏。
    大规模设备更新政策支持下，国内市场景气度有望回暖。24年3月27日七部门联合印发《推动工业领域设备更新实施方案》，尤其是提出“重点推动工业母机行业更新服役超过10年的机床”，考虑到上一轮中国机床市场消费高峰在2011年附近，目前有较多存量设备有待替换，设备更新政策支持下有望强化更新需求释放，提升机床行业景气度，公司作为行业领军企业，有望充分受益设备更新政策带来的一轮采购需求。
    中国机床行业一季度出口高增长，继续看好公司出海成长前景。根据Wind数据，24年1至3月中国机床出口额同比增长13.6%，出口数据保持增长。23年公司实现海外收入5.94亿元，同比增长76.06%，占比提升至17.88%。公司近年积极开发海外市场，在具有较好成长前景的越南、印度、墨西哥等新兴市场通过新设子公司实现“走出去”，继续看好24年公司在海外市场继续实现高增长。同时公司23年海外/国内毛利率分别为39.29%/27.91%，海外收入高增长也带动了公司盈利能力提升。
    盈利预测、估值与评级
    预计公司24至26年分别实现归母净利润7.33/8.83/10.59亿元，对应当前PE21X/17X/14X，考虑公司行业龙头地位，同时有设备更新政策催化、出海成长前景，维持“增持”评级。
    风险提示
    机床行业景气度复苏不及预期，出海成长不及预期。

2024一季报点评报告：营收和净利润平稳增长，在建机组进展顺利

中国广核(003816)
    事 件：公司 4 月]24 日发布 2024 年一季度报告，期内实现营业收入 191.82亿元，同比增长 4.88%；实现归母净利润 36.04 亿元，同比增长 3.38%。
    报告要点：
    中广核核能发电唯一平台， 营收和净利润同比平稳增长收入端， 2024Q1 公司主业务持续增长， 实现营业收入 191.82 亿元，较上年同期增长 4.88%，主要系惠州、苍南等在建核电项目的建筑安装及工程设计业务量增加。 利润端， 2024Q1 公司利润总额为 63.41 亿元、归母净利润为 36.04 亿元，较上年同期分别增长 2.35%、 3.38%，主要受电量、电价及研发进度等综合因素的影响。一季度集团运营管理的核电机组总上网电量约为 518.14 亿千瓦时，较上年同期增长 1.83%； 公司的控股子公司上网电量约为 396.44 亿千瓦时，较上年同期增长 0.79%。
    期间费用率呈下降趋势， 盈利能力有望进一步修复
    公司 2024Q1 毛利率为 39.28%（同比-1.95pct），净利率为 27.94%（同比-0.63pct）。期间费用方面， 2024Q1 销售费用 0.09 亿元（同比+7.01%），销售费用率 0.05%，同比持平；管理费用 5.58 亿元（同比-0.04%），管理费用率2.91%（同比-0.14pct）；研发费用 1.13 亿元（同比-46.13%），研发费用率 0.59%（同比-0.56pct）；财务费用 12.70 亿元（同比-1.73%），财务费用率 6.62%（同比-0.45pct）。
    在建核电机组进展顺利， 积极开拓核能综合利用
    截至 2023 年底， 公司共管理 11 台在建核电机组， 2 台处于调试阶段， 3 台处于设备安装阶段， 2 台处于土建施工阶段， 4 台处于 FCD 准备阶段。 其中，宁德 5 号和 6 号机组、惠州 3 号和 4 号机组均处于 FCD 准备阶段； 陆丰 6 号机组已开始全面建设，进入土建施工阶段； 苍南 2 号机组已实现穹顶吊装，进入设备安装阶段； 防城港 4 号机组完成热态功能试验， 将于 2024年上半年投产； 惠州 1 号机组已开始冷态功能试验，进入调试阶段。 除聚焦核能发电主业外，公司也在积极开展核能综合利用的研究， 核能供暖已在红沿河核电基地积累了一定经验， 同时积极探索多种模式的储能项目的建设。
    助力“双碳”目标实现，核电市场需求广阔
    公司 2023 年累计上网电量等效减少标煤消耗约 6467.22 万吨、减排二氧化碳约 17645.67 万吨、减排二氧化硫约 1.78 万吨、减排氮氧化物约 2.85 万吨，环保效益显。目前中国在运核电机组装机规模约为 5691 万千瓦，占全部装机容量的 1.9%，核电在我国能源结构中的占比仍然很低，随着能源结构向绿色清洁转型持续推进， 未来核电市场需求广阔。
    投资建议与盈利预测
    随着我国双碳目标引领下的能源结构优化、新型能源体系加快构建， 核电相关产品的需求将加速释放， 公司有望深度受益行业发展， 保持稳定增长的态势。 我们预计 2024-2026 年， 公司归母净利润分别为： 116.02、 124.17 和130.42 亿元，按照最新股价测算，对应 PE 估值分别为 17.58、 16.43 和15.64 倍，给予公司“增持” 的投资评级。
    风险提示
    行业政策变动风险、电力需求变动风险、 核电站安全风险

2024年一季报点评：出海放量带动销售结构改善，24Q1业绩表现优异

宇通客车(600066)
    事件:
    2024年4月25日，宇通客车发布2024年一季报：公司2024年Q1实现营业收入66.16亿元，同比+85.01%；实现归属于上市公司股东的净利润6.57亿元，同比+445.09%；实现扣除非经常性损益后净利润5.71亿元，同比+1094.67%。
    投资要点:
    海内外需求恢复，出口增长显著带动单车盈利上升。2024Q1，公司实现销量7731辆，同比+74.16%，单车收入达到88.58万元/辆，同比+6.23%，单车毛利21.3万元，同比+22.86%，单车归母净利润达到8.50万元/辆，同比+212.98%，公司单车盈利改善明显，主要系海外需求恢复带动公司出口增长，据客车信息网，2024Q1公司出口销量2598辆，同比+92%，出口销量占比达33.6%。此外，国内旅游市场恢复带动国内客车需求恢复性增长，公司Q1国内销量为5133辆，同比+66.33%。
    降本增效控制费用，盈利能力持续提升。2024年Q1，公司实现销售毛利率24.84%，同比+3.36pct，实现销售净利率9.60%，同比+6.50%，盈利能力显著提升，除因产品结构大幅度改善外，还受益于费用端持续优化，公司销售/管理/研发/财务费用率分别为6.86%/2.82%/4.70%/-0.53%，同比-1.66/-1.99/-3.50/-0.13pct。
    通过实现“中高端化”全面提升产品品质，加速扩张海外市场。未来，公司将围绕市场和客户需求，通过实现“中高端化、去低端化”，全面提升产品品质等级。通过产品功能性能和特色产品差异化，持续保持产品领先，同时进一步推进直销和直服的销售模式和售后服务体系建设，支撑公司在海外目标市场持续做深做透，提高产品利润中枢。
    盈利预测和投资评级公司是国内领先的客车公司，未来海外客
    车行业需求尤其是新能源客车需求仍将呈现增长态势，同时国内客车销量有望持续恢复向上，带动公司销售总量和结构持续改善，我们调整了公司的盈利预测，预计公司2024-2026年实现营业务收入329.54、381.70、419.45亿元，同比增速为22%、16%、10%；实
    现归母净利润29.45、35.42、38.99亿元，同比增速62%、20%、10%；EPS为1.33、1.60、1.76元，对应当前股价的PE估值分别为19、16、14倍，维持“增持”评级。
    风险提示海外客车市场需求恢复不及预期；国内客车市场需求增长不及预期；上游原材料涨价超预期；出口政策变化风险。
   

精益化经营管理支撑业绩创新高，静待国内消费复苏与国际市场拓展

顺丰控股(002352)
    公司发布2023年度报告：2023年公司营收2584.09亿元，同比减少3.39%；归母净利润82.34亿元，同比增加33.38%；扣非归母净利润71.34亿元，同比增长33.67%。公司坚持可持续健康发展的经营基调，实施精益化经营管理，在收入端呈现下降的情况下，业绩实现超三成增长。我们认为，公司物流网络设施竞争优势明显，服务品质保持行业领先水平，未来随着国内消费逐步复苏有望拉动物流需求，同时公司积极拓展国际市场寻求增量空间，看好公司中长期投资价值，预测公司2024-2026年实现归母净利润101.25/118.65/133.79亿元，维持增持评级。
    支撑评级的要点
    受益于精细化管理水平提升，2023年归母净利润82.34亿元，创造上市以来最高业绩水平。23年公司实现营收/归母净利润2584.09/82.34亿元，同比-3.39%/+33.40%。在营收同比下滑的情况下，公司归母净利润实现显著增长的主要原因在于公司持续强化精益化管理，实施多网融通，成本管控成效显著，毛利率提升至12.8%，同比增加0.3pct，归母净利率提升至3.2%，同比增加0.9pct。
    速运物流板块营收同比增长9.7%，供应链及国际板块同比下降31.7%。①公司传统业务：速运物流板块营收1911.5亿元，同比+9.7%，其中时效快递、经济快递、快运、冷运及医药、同城即时配送等业务营收分别为1154.6/250.5/330.8/103.1/72.5亿元，分别同比+9.2%/-2.0%/+18.5%/+19.7%/+12.6%，经济快递营收下滑原因是2023年6月公司将加盟模式的丰网速运业务进行出售交割，剔除丰网后，经济快递业务营收同比+8.6%。②公司新兴业务：供应链及国际业务营收599.8亿元，同比-31.7%，主要原因是公司国际货代业务受国际空海运需求及价格同比下滑影响，相关收入规模和盈利水平同比均明显回落。
    未来有望受益于国内消费逐步复苏拉动物流需求，公司积极拓展东南亚等国际市场寻求增量空间。公司是中国物流行业的核心资产，是中国经济（消费的晴雨表，若未来国内经济呈现逐步复苏态势，公司业务有望实现稳步增长同时，随着鄂州机场运行磨合优化，东南市场布局稳步推进，公司物流基础设施竞争优势持续巩固，中长期投资价值强化凸显。
    估值
    当前快递物流行业进入高质量发展阶段，行业增速有所放缓，同时公司目前正在拓展的国际业务处于培育发展期，我们下调此前盈利预测，预计2024-2026年公司实现归母净利润101.25/118.65/133.79亿元，同比分别+23.0%/+17.2%/+12.8%，EPS分别为2.07/2.42/2.73元/股，对应17.6/15.0/13.3倍PE，维持增持评级。
    评级面临的主要风险
    时效快递需求不及预期风险；快递价格战产生的风险；新业务培育期产能扩张的风险；国际市场拓展不及预期风险；快递政策变化产生的风险。

2023年报&2024年一季报点评：2023Q4、2024Q1利润同比快速增长，2023年海外业务毛利率提升明显

常润股份(603201)
    事件:
    常润股份4月28日发布2023年报及2024年一季报：2023年营业收入27.52亿元，同比-0.38%，归母净利润2.10亿元，同比+21.20%，扣非归母净利润1.95亿元，同比+17.26%；2024Q1营业收入6.31亿元，同比+4.89%，归母净利润0.47亿元，同比+73.25%，扣非归母净利润0.47亿元，同比+78.93%。
    投资要点:
    2023Q4、2024Q1利润实现同比快速增长。2023年公司营业收入、归母净利润、扣非归母净利润同比分别-0.38%、+21.20%、+17.26%。单季度来看，2023Q4营业收入6.07亿元，同比-5.38%，环比-28.20%，归母净利润0.84亿元，同比+86.03%，环比+38.12%，单季度利润快速增长；2024Q1营业收入6.31亿元，同比+4.89%，环比+3.93%，归母净利润0.47亿元，同比+73.25%，环比-43.52%。
    毛利率水平持续改善。2023年公司毛利率20.16%，同比+2.51pct，归母净利率7.63%，同比+1.36pct；单季度来看，2023Q4毛利率24.82%，同比+3.43pct，环比+5.03pct，归母净利率13.77%，同比6.77pct，环比+6.61pct；2024Q1毛利率21.25%，同比+1.36pct，环比-3.57pct，归母净利率7.48%，同比+2.95pct，环比-6.29pct，利润率水平持续改善。费用率方面，2023年销售、管理、研发、财务费用率分别为2.95%、3.79%、0.92%、-0.01%，分别同比+0.07pct、+0.43pct、-0.40pct、+0.50pct，期间费用率7.64%，同比+0.60pct。
    2023年海外业务毛利率提升明显。分业务来看，2023年公司商用千斤顶及工具收入10.11亿元，同比-14.92%，汽车配套零部件收入10.85亿元，同比+20.86%，专业汽保维修设备收入2.31亿元，同比-15.85%，外购辅助产品收入3.73亿元，同比+5.78%；2023年商用千斤顶及工具、汽车配套零部件、专业汽保维修设备、外购辅助产品毛利率分别为22.89%、20.79%、16.87%、13.95%，分别同比+3.57pct、+3.78pct、+2.56pct、-2.40pct，千斤顶及相关工具毛利率提升明显。分区域来看，2023年美国、中国大陆、其他国家及地区收入分别为11.35、6.71、8.95亿元，分别同比+6.85%、+29.96%、-21.19%，毛利率分别同比+4.82pct、-0.05pct、+2.96pct，海外业务毛利率提升明显。
    盈利预测和投资评级考虑到公司品牌认可度较高、产品质量较好，我们预计公司2024-2026年实现收入33.19、39.52、45.63亿元，同比增速为21%、19%、15%；实现归母净利润2.52、3.15、3.82亿元，同比增速为20%、25%、21%，现价对应PE12.4、9.9、8.2倍，考虑到公司销售渠道布局完善，首次覆盖，给予“增持”评级。
    风险提示原材料价格波动，贸易政策变动，新产品推广不及预期，产能投放不及预期，行业竞争加剧。
   

经营持续优化改善，一季度业绩表现良好

首旅酒店(600258)
    公司在一季度营业收入同比增长11.47%；归母净利润同比增长49.83%；扣非归母净利润同比增长102.19%；不含轻管理酒店的全部酒店RevPAR为147元，同比增长2.0%。公司24年开年后第一季度业绩表现良好，且经营层面仍在持续优化改善，我们维持增持评级。
    支撑评级的要点
    营收实现较好增长，利润同比改善明显。伴随市场需求进一步复苏，24年一季度公司实现营业收入18.45亿元，同比增长11.47%；公司毛利率为35.9%，同比提升5.9pct；实现归母净利润1.21亿元，同比增长49.83%；实现扣非归母净利润0.97亿元，同比提升102.19%。业务角度分拆，一季度酒店业务受益于RevPAR提升及管理规模增长，实现收入16.39亿元，同比增长11.5%；景区业务一季度南山景区入园人数247万人，同比增长17.3%，实现收入2.06亿元，同比提升10.9%。
    酒店经营持续改善，直营酒店RevPAR改善更佳。24年一季度公司首旅如家全部酒店RevPAR131元，同比增长0.1%；ADR217元，同比增长1.4%；OCC60.1%，同比下降0.8pct，ADR增长仍为驱动RevPAR增长主要动力。其中，不含轻管理的全部酒店RevPAR为147元，同比增长2.0%；OCC为63.4%，同比减少0.1pct；ADR为233元，同比增长2.2%。对于全部直营酒店来说，一季度RevPAR为153元，同比增长7.7%，OCC和ADR分别同比+2.7pct/+3.1%，直营酒店一季度RevPAR改善幅度良好。
    门店拓展计划推进，中高端酒店贡献度再度提升。公司一季度新开店205家，其中经济型和中高端门店102家，占比49.8%，同比上升15.0pct；中高端酒店新开店66家，同比增长50.0%，占新开店比例为32.2%，同比上升11.2pct。截至24Q1，中高端酒店房量占比提升至40.2%，较23年底的39.4%水平进一步提升。此外，公司仍在持续推进门店升级改造，优化门店结构，一季度公司关店数173家，较23年同期192家有所收敛，主要源于轻管理和基础如家1.0经济型酒店优化逐步完成，关店量有所减少。
    估值
    公司24年开年后一季度业绩表现良好，酒店经营持续优化改善，我们维持公司24-26年EPS预测为0.81/0.92/1.06元，对应市盈率18.9/16.6/14.5倍，维持增持评级。
    评级面临的主要风险
    市场竞争风险，加盟店管理风险，商旅出行需求恢复不达预期风险。

24Q1扭亏为盈，海外重组蛋白业务即将收获

科兴制药(688136)
    主要观点：
    事件1
    2024年4月27日，科兴制药发布2023年年度业绩报告，公司实现营业收入12.59亿元，同比-4.32%；归母净利润-1.90亿元，同比-110.74%；扣非归母净利润-2.01亿元，同比-108.28%。单季度来看，公司2023Q4收入为2.90亿元，同比-22.01%；归母净利润为-1.36亿元，同比-304.98%；扣非归母净利润为-1.21亿元，同比-226.04%。
    事件2
    同日，科兴制药发布2024年一季度业绩报告，公司实现营业收入3.61亿元，同比+11.79%；归母净利润0.12亿元，同比+241.49%；扣非归母净利润0.10亿元，同比+180.77%。2024Q1公司实现扭亏盈利。
    点评
    Q1利润同比大幅增长，费用成本控制效果明显
    2023年，公司整体毛利率为70.79%，同比-4.57个百分点；期间费用率91.51%，同比+6.25个百分点；其中销售费用率54.75%，同比-8.16个百分点；管理费用率6.90%，同比+0.37个百分点；财务费用率2.48%，同比+1.34个百分点；研发费用率27.39%，同比+12.70个百分点；经营性现金流净额为-0.87亿元，同比+1.45%。
    2024年一季度，公司整体毛利率为72.64%，同比-0.01个百分点；期间费用率66.91%，同比-11.55个百分点；其中销售费用率49.20%，同比-5.22个百分点；管理费用率5.47%，同比-0.62个百分点；财务费用率2.48%，同比-0.40个百分点；研发费用率9.76%，同比-5.31个百分点；经营性现金流净额为-0.06亿元，同比-86.64%。
    多年生物药海外商业化经验，打造海外商业化综合体系平台公司深耕新兴市场，经过20多年的发展，海外商业化平台已覆盖40多个国家，并在60多个国家布局，人口过亿、GDP排名前三十的新兴市场国家全部覆盖，公司产品人促红素注射液在巴西、菲律宾、埃及等国家已成为当地EPO领先品牌产品。公司拥有20多年生物药海外商业化经验，建立了相对完善的海外商业化体系，具备丰富的产品注册、市场拓展、生产质量体系现场审计等多方面综合能力。报告期内，公司与国内知名药企正大天晴、常州制药、新华制药等开展合作，共引进五个产品。截至目前公司累计就引进的十二个产品已同40余个国家与客户签约并陆续提交了引进产品的注册申请，英夫利西单抗、贝伐珠单抗、白蛋白紫杉醇等多款产品相继完成埃及、巴西、印尼、欧盟等国的现场审计，有望在2024年实现上述产品的海外销售。
    高品质生物药出海在即，白蛋白紫杉醇突破欧盟市场
    公司以首个引进产品白蛋白紫杉醇为突破口，向欧盟成熟市场延伸。白蛋白紫杉醇（白紫）剂型具备临床用药优势，相对普通紫杉醇注射液和紫杉醇脂质体，安全性和患者依从性有所提升，临床认可度较高。截止本报告期末，白蛋白紫杉醇在欧盟仅有原研BMS和仿制药企业TEVA在销，具有较好的竞争格局。白蛋白紫杉醇欧盟市场需求量有望进一步扩大。白蛋白紫杉醇是欧洲医学肿瘤学会指南推荐治疗转移性胰腺癌和非小细胞肺癌的主流一线用药。过去五年，欧洲癌症发病率呈上升趋势，白蛋白紫杉醇销量在欧洲市场逐步增长。报告期内，公司积极筹备欧盟GMP现场检查，并已于2024年2月顺利完成欧盟批准前现场检查，并已完成欧洲及南美洲35个国家的合作伙伴签约，有望成为公司首个全面国际化的大分子药物。
    投资建议
    我们预计，公司2024~2026年收入分别15.5/19.8/24.9亿元，分别同比增长22.9%/27.9%/25.8%，考虑到24年一季度公司实现正向盈利，我们上调2024年业绩预测，预计2024~2026年归母净利润分别为0.3/0.4/1.4亿元（24年前值为-0.1亿元），分别同比增长113.6%/63.4%/231.0%，对应估值为127X/78X/23X。维持“增持”投资评级。
    风险提示
    新药研发风险、核心竞争力风险、行业政策风险等。

2023年年报及2024年一季报点评：夯实光储核心产品护城河，海外市场打造第二增长曲线

上能电气(300827)
    事件:
    上能电气2024年4月23日发布2023年年报和2024年一季报：2023年，全年营收49亿元，同比+111%；归母净利润2.9亿元，同比+250%；扣非归母净利润2.8亿元，同比+295%；毛利率19.2%，同比+1.9pct；净利率5.8%，同比+2.3pct；扣非净利率5.6%，同比+2.6pct。
    其中，2023Q4，营收16亿元，环比+43%，同比+27%；归母净利润0.8亿元，环比+6%，同比+114%；扣非归母净利润0.8亿元，环比+10%，同比+129%；毛利率18.7%，环比-5.0pct，同比+1.1pct；净利率4.8%，环比-1.7pct，同比+1.9pct。
    2024Q1，公司实现营收7亿元，同比+15%；归母净利润0.5亿元，同比+40%；扣非归母净利润0.5亿元，同比+47%；毛利率23.6%，环比+4.9pct，同比+4.4pct；净利率7.1%，环比+2.4pct，同比+1.2pct。
    投资要点:
    2023年光伏及储能业务营收均实现高增。2023年，公司实现光伏逆变器营收29亿，同比+135%，毛利率20.3%，同比+0.6pct；储能双向变流器及系统集成产品19亿，同比+89%，毛利率16.2%，同比+3.8pct；电能质量治理产品营收0.9亿，同比+42%；备件及技术服务营收0.3亿，同比+21%。其中，主营业务高速增长系国家光伏和储能项目装机容量大幅增加推动需求增长，叠加公司通过研发和商务降本提升毛利率所致。
    公司为国内逆变器和PCS头部企业，有望受益于国内光伏储能双轮驱动。2023年中国新增光伏装机216.88GW，累计装机容量超过600GW，新增和累计装机容量均为全球第一。据中国光伏行业协会预测，2024年新增及累计装机有望超过200GW和810GW。原材料价格大幅下降叠加2030年风光基地总装机约455GW的政策指引，国内光伏装机进入高速增长周期。以清洁能源持续渗透为代表的能源结构转型叠加2025年国内新型储能装机规模3,000万千瓦以上政策加码，储能装机需求呈高速增长态势。2022年，公司光伏逆变器产品出货量排名中国第四、全球第八，逆变器出货量持续多年保持全球前十的行业地位；自2021年起，公司连续三年蝉联储能第三方大功率PCS215kW以上出货量全国第一，储能变流器领跑行业；公司有望受益于夯实核心产品护城河，乘行业景气东风再创业绩新高。
    公司积极开拓海外市场，海外光储业务有望贡献未来业绩增量。海外光储市场需求增量显著，中资企业加速海外储能市场布局，目前中国供应商已在全球光伏逆变器的市场份额中占据主导地位。目前公司已完成包括美国、欧洲、中东、印度、东南亚等全球主要光伏市场国家的布局。其中，欧洲、中东、印度三地设立有销售公司；大功率储能PCS在北美市场已获多个百兆瓦级项目订单，海外叠加储能景气度有望贡献未来业绩增量。
    盈利预测和投资评级：公司为国内光伏及储能市场排名头部供应商，有望受益于光储高景气前景，我们调整公司盈利预测，预计2024-2026年公司有望实现营业收入71/94/119亿元，归母净利润为5.5/7.6/10.1亿元，当前股价对应PE分别为18X、13X、10X，维持“增持”评级。
    风险提示：政策风险，市场竞争加剧风险，应收款项较大风险，汇率风险，国际贸易保护和摩擦加剧的风险。
   

公司信息更新报告：地产开发承压拖累业绩，融资渠道保持畅通

栖霞建设(600533)
    地产开发承压拖累业绩，融资渠道保持畅通，下调至“增持”评级
    栖霞建设发布2023年及2024年一季度报告，2023年实现营收、归母净利润分别为47.7、-1.3亿元，同比分别-31.0%、-171.2%。2024Q1实现营收、归母净利润分别为5.1、-0.3亿元，同比分别-72.4%、-362.3%。利润转负主因包括：（1）地产项目结转毛利率较低，2023年为14.5%，同比减少4.0个百分点；（2）2023年公司资产减值计提2.2亿元，影响归母净利润约1.6亿元。受地产行业下行影响，我们下调公司2024-2025年并新增2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为0.5、1.0、2.0亿元（原2024、2025年为4.0、4.2亿元），EPS分别为0.05、0.09、0.19元，当前股价对应PE估值分别为46.0、24.1、12.0倍，由于公司地产项目销售承压，短期业绩或继续下滑，故下调至“增持”评级。
    轻资产业务收入同比增长，住宅销售规模下滑
    2023年地产开发、建筑服务、物业经营管理业务收入分别为40.0、3.0、2.1亿元，同比分别-39.4%、+231.4%、+13.1%。公司2023年权益销售面积和金额分别为9.21万平方米、32.75亿元，同比分别下降20.4%、30.4%。2024年第一季度实现权益销售面积和金额分别为0.6万平方米、1.48亿元，同比分别下降85.6%、91.5%。2023年至2024Q1公司无新增地产储备、无新开工面积，实现竣工面积12.98万平方米，累计同比下降78.2%。截至2024年一季度末，公司已售未结转面积8.8万平方米。物业出租方面，2023年、2024Q1分别实现收入5639.2、1278.95万元，分别同比+20.0%、-16.7%。
    经营性现金流净额转负，拟发行22.86亿元中期票据
    公司2024年一季度经营性现金流量净额-2.9亿元，较2023年同期大幅减少133.49%。截至2024年3月底在手货币资金为25.0亿元，不足以覆盖短期借款和一年内到期的非流动负债47.9亿元。2023年至2024年一季度末，公司累计发行6期公司债券及ABS，累计发行规模100.8亿元。同时公司4月1日公告称拟发行不超过22.86亿元的中期票据，用于偿还到期的债务融资工具本息。
    风险提示：公司销售不及预期，南京市场恢复不及预期。

家电出口回暖创造新品拓展机遇，飞行汽车领域已获小鹏汇天项目定点北交所信息更新

威贸电子(833346)
    受益于海外家电出口持续回暖，2024Q1实现归母净利润933万元（+60.87%）2023年公司营收2.29亿元（+13.24%）、归母净利润3901万元（+12.17%）、毛利率/净利率分别为31.29%/17.11%。营利增长原因为智能家电和新能源汽车/汽车部分新项目实现量产，同时产品结构不断升级，组件化项目持续增加。公司发布2024年股权激励草案，授予价格为9.00元/股，拟授予激励对象共计73人，彰显发展信心和对未来业绩良好预期。2024Q1公司营收0.61亿元（+16.41%）、归母净利润933万元（+60.87%），受益于海外家电出口回暖。我们维持2024-2025年、新增2026年盈利预测，预计归母净利润分别为0.48/0.58/0.71亿元，对应EPS分别为0.59/0.72/0.88元/股，对应当前股价的PE分别为19.5/15.9/13.1倍，看好公司在新能源车领域的业务发展及海外消费回暖带来的家电领域需求实质性利好，维持“增持”评级。
    2023年电熨斗系列产品批产促进出口增长，电子组件集成化策略彰显产品创新力细分业务来看，2023年公司线束组件创收1.27亿元（+8.27%）、注塑集成件创收0.79亿元（+31.10%），后者增速较快的原因为部分项目如锅炉式电熨斗底板组件、蒸汽电熨斗前盖组件等实现批量生产，同时受益于跨国旅行和人口流动增加，社交需求复苏，国外客户电熨斗销售量大幅上升，带动了公司原有项目的销售增长。公司专注“小批量、多品种”的产品定位，在新能源汽车、高端家电和工业自动化等领域，公司的电子组件集成化策略已经取得了一定成效，推出了一系列创新产品，如挂烫电熨斗组件、咖啡机组件、新能源汽车高压线束和工业自动化线束等。
    汽车、家电领域新项目定点为未来增长注入动力，与小鹏汇天合作进军低空经济2023年公司获得多个新项目定点，如宝马G48车灯线束、奥迪A5L车灯线束、全新手持吸附式蒸汽电熨斗结构组件、国产空气悬架线束总成，以及均胜群英充电枪及充电模块新项目。同时公司积极开拓新领域，进军低空经济，从使用场景、安全级别等角度为飞行汽车定制高速稳定可靠的连接解决方案，目前已获得小鹏汇天飞行汽车控制台线束与充电系统线束组件项目定点。我们认为，公司在巩固现有客户基础上，通过拓展海内外市场，有望进一步推动销售网络全球化。
    风险提示：汽车产业复苏不达预期风险、海外业务开拓风险、芯片短缺风险
    财务摘要和估值指标

公司事件点评报告：业绩增长稳健，AI催化下多业务线齐头并进

立讯精密(002475)
    事件
    4月25日，公司发布2023年报、2024年一季报及2024H1业绩预告。2023年公司实现营收2319.05亿元，YOY+8.35%；实现归母净利润109.53亿元，YOY+19.53%；扣非归母净利润101.86亿元，YOY+20.65%。实现毛利率11.58%，同比下降0.61pct。2024Q1，公司实现营收524.07亿元，YOY+4.93%，归母净利润24.71亿元，YOY+22.45%；扣非归母净利润达到21.83亿元，YOY+23.23%。实现毛利率10.74%，同比提高0.71pct。同时公司业绩预告预计2024H1将实现归母净利润52.27亿元–54.45亿元，YOY+（20%–25%）。
    投资要点
    消费电子业务稳健增长，持续拓展新兴产品线
    2023H2智能手机、智能可穿戴设备、个人计算机等消费电子主要品类回暖趋势明显，公司凭借在消费电子领域长期积累的技术实力、精益制造能力与规模效应优势，实现出货量和业绩的稳步增长。同时，收购美国威讯联合半导体（Qorvo）部分资产，培育公司在射频前端模块的精密制造能力，推动公司实现从系统封装到模组封装的跨越式发展，持续丰富产品线培育发展新动能。
    深度布局通讯及数据中心，AI浪潮下有望快速成长
    公司在电连接、光连接、风冷/液冷散热、电源管理、射频等领域持续深耕，创新驱动逐步构建强大技术壁垒和市场竞争力。协同头部芯片厂商前瞻性为全球主流数据中心及云服务厂商共同制定800G、1.6T等下一代高速连接标准，部分细分领域产品如外部高速铜缆、线缆及连接器组件、背板连接器及背板线缆、HSIO、SSIO等技术水平、产品力已居于行业领先水平。预计2024年AI高性能计算需求继续突飞猛进，公司通讯及数据中心业务有望深度受益。
    打造多元化汽车产品矩阵，开启第二成长曲线
    随着汽车“电气化”、“智能化”、“网联化”的不断发展，公司凭借多年积累的快速迭代能力、成本管控能力、全球化供应链优势、研发创新优势，横向切入汽车领域。目前已形成汽车线束、连接器、智能网联、智能座舱及新能源汽车动力系统五大产品矩阵，主要产品包括高/低压线束、高速线束、充电枪、汽车连接器、智能座舱域控制器、液晶仪表、三合一电机系统、AR HUD、DMS等。现在已与海内外头部主机厂和汽车品牌客户建立了多维度、深层次战略合作伙伴关系，并且与奇瑞汽车在Tier1项目实现了突破。预计随着全球汽车市场技术的快速迭代、规模的持续增长以及新能源汽车在海内外渗透率的进一步提升，汽车业务有望开启公司第二成长曲线。
    盈利预测
    预测公司2024-2026年收入分别为2756.42、3224.60、3613.00亿元，EPS分别为1.93、2.41、2.87元，当前股价对应PE分别为16、12、10倍。考虑到公司在精密制造领域深耕多年，技术实力强劲，规模优势显著，与头部客户合作紧密。在巩固消费电子传统优势的基础上发力通讯数据业务，前瞻性布局汽车领域，发展前景广阔，给予“增持”投资评级。
    风险提示
    下游需求不及预期，新产线产能爬坡进度不及预期，技术迭代等风险。

2023年年报及2024年一季报点评：控、参火电修复趋势不改，分红重回正轨

浙能电力(600023)
    事件概述：4月29日，公司发布2023年度报告，报告期内实现营业收入959.75亿元，同比增长19.68%（经重述）；归母净利润65.20亿元，同比扭亏为盈；扣非归母净利润61.60亿元，同比扭亏为盈；公司拟向全体股东每股派发现金股利0.25元，合计派发现金红利33.52亿元，现金分红比例约51.42%。公司发布2024年一季报，报告期内实现营业收入200.24亿元，同比增长13.45%；归母净利润18.15亿元，同比增长79.62%；扣非归母净利润17.58亿元，同比增长110.76%。
    电量高增，Q1业绩延续修复：因1Q23公共卫生事件造成的低基数效应，1Q24浙江省内用电量同比增长12.2%，火电发电量同比增长11.1%，公司单季度火电完成发电量382.90亿千瓦时，同比增长17.8%，增速略高于全省火电增速，主要因2023年乐清三期两台机组（2*100万千瓦）贡献增量。Q1中来股份实现营收12.88亿元，同比下降52.4%，毛利率下降20.4pct至-3.3%，拖累公司整体营收表现；剔除并表中来股份营收、成本，Q1公司实现营收187.35亿元，同比增长12.3%，受益年初以来的煤价下降，实现毛利19.11亿元，同比增加12.72亿元，毛利率提高6.4个百分点至10.2%。考虑到乐清三期是在2023年年中投产，Q2仍能够同比贡献增量；同时考虑3月以来煤价走势，量增与降本同时发力，Q2单季利润有望延续环比/同比高增趋势。
    参股核、火表现亮眼，减值波动业绩：2023年公司实现投资净收益46.09亿元，同比增加13.10亿元，增幅39.7%，其中，参股核电贡献投资收益17.01亿元，同比增加3.40亿元，增幅25.0%，分别占当期投资净收益、利润总额的36.9%、18.7%；此外，参股火电业绩大幅上修，全年实现投资收益21.50亿元，同比增加11.15亿元，增幅107.6%，分别占当期投资净收益、利润总额的46.7%、23.6%；1Q24公司实现投资净收益12.32亿元，同比增加2.26亿元，延续增势。2023年公司计提减值5.97亿元（资产减值4.33亿元，信用减值1.63亿元）拖累全年的业绩释放。
    现金分红超50%，股息率超4%：考虑中来增益下，2023年度公司经营活动现金流净额大幅上修至114.77亿元，在正常经营年度，公司基本维持较高分红比例。除2021、2022两年，2014-2020年公司现金分红比例均在50%以上，2023年度现金分红比例达到51.4%，以2023年12月29日及年报公布日两个口径计算的股息率分别为5.4%、4.0%。
    投资建议：1Q24公司电量高增，同时受益燃料成本改善，业绩延续修复；参股火、核有望持续增厚业绩。根据电量、电价以及投资收益变化，调整对公司盈利预测，预计24/25年EPS分别为0.58/0.59元（前值0.53/0.56元），新增26年EPS为0.61元，对应4月29日收盘价PE分别为10.7/10.5/10.2倍。参考公司历史估值水平，给予公司2024年12.0倍PE，目标价6.96元/股，维持“谨慎推荐”评级。
    风险提示：1）用电需求波动；2）燃料价格上涨提高运营成本；3）电力市场竞争降低上网电价；4）供应结构调整压制机组出力。

北交所信息更新：AI PC浪潮下公司迎新机遇，增资越南泓禧有望增加客户绑定深度

泓禧科技(871857)
    伴随笔电市场回暖业绩如期释放，2024Q1实现营收1.17亿元（+15.23%）2023年公司营收4.49亿元（+5%）、归母净利润3828万元（+16%）、毛利率/净利率为19.93%/8.53%。营利增长原因为公司不断开发客户及优化产品结构，同时凭借在高精度电子线组件领域积累的客户资源与技术优势，加大微型扬声器客户开拓，推动销售额增长。2024Q1公司营收1.17亿元（+15%）、归母净利润673万元（+36%），伴随市场回暖业绩如期释放。我们维持公司2024-2025年、新增2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润分别为0.49/0.63/0.75亿元，对应EPS分别为0.66/0.85/1.01元/股，对应当前股价PE分别为19.8/15.4/12.8倍，我们看好公司在市场需求回升下产品配套能力，维持“增持”评级。
    2023年境外收入增长224%，增资越南泓禧顺应笔电产业向东南亚转移趋势2023年公司高精度电子线组件创收3.26亿元（+2.96%）、微型扬声器创收1.21亿元（+13.55%）。区域来看，2023年公司境内收入3.95亿元（-3.76%）、境外收入0.53亿元（+223.92%）。公司与仁宝、英业达、广达、联宝、华勤、纬创等国际知名企业建立了稳定的合作关系，并在2023年新增京东方等客户。此外，公司积极开拓海外市场及布局，在越南设立全资子公司。根据公告，公司拟以自有资金向越南泓禧增资400万美元，增资后投资总额为1400万美元。我们认为，公司加码东南亚产能布局，有助于顺应笔电产业链向东南亚转移的趋势，有望增加与客户绑定的深度。
    AIPC提振个人、商用端换机需求，2024年笔电市场需求预期继续温和复苏据Canalys报告，2023Q4全球个人电脑市场出货量同比增长3%，结束了连续七个季度的同比下滑；2024Q1全球台式机和笔记本电脑的总出货量达5720万台，同比增长3.2%，其中笔记本电脑的出货量增长4.2%，达4510万台。Canalys预测，2023年市场对Windows10的支持已经接近尾声，为用户迁移到AIPC提供了机会，商用PC市场也迎来重要更新周期。我们认为，2024年在AIPC提振换机需求的热潮下，公司细分领域竞争较强，有望持续为业绩增长提供动力支持。
    风险提示：客户集中风险、汇率波动风险、市场竞争加剧风险
    财务摘要和估值指标

2023年年报和2024年一季报点评：盈利能力提升，增长动能向好

泸州老窖(000568)
    【投资要点】
    公司发布23年年报和24年一季报。公司2023年实现营收302.33亿元（同比+20.34%），归母净利润132.46亿元（同比+27.79%），扣非净利润131.50亿元（同比+27.41%）。单季度看，公司Q4实现营收82.91亿元（同比+9.10%），归母净利润26.80亿元（同比+24.78%），扣非净利润26.61亿元（同比+23.50%）。2024年一季度，公司实现营收91.88亿元（同比+20.74%），归母净利润45.74亿元（同比+23.20%），扣非净利润45.52亿元（同比+23.41%）。
    产品多元发力，中高档均价提升。分产品看，公司中高档酒/其它酒类分别实现营收268.41/32.36亿元，同比+21.28%/+22.87%，其中中高档酒均价提升19.79%，其它酒销量提升19.64%，产品多元化发力，贡献公司营收增长。分地区看，境内/境外分别实现营收300.56/17.72亿元，同比+20.37%/+15.74%。分销售模式看，传统渠道/新兴渠道分别实现营收286.57/14.20亿元，同比+22.98%/-2.97%。
    毛利率、净利率同步增长，盈利能力显著提升。2023年，公司毛利率为88.30%（同比+1.71pcts），1Q24毛利率为88.37%（同比+0.28pcts）。费率方面，2023年销售/管理/研发费率分别为13.15%/3.77%/0.75%，分别同比-0.58/-0.86/-0.07pcts，1Q24销售/管理/研发费率分别为7.85%/2.49%/0.33%，分别同比-1.23/-0.79/-0.00pcts，费控成效显著。综合来看，2023年净利率为43.81%（同比+2.55pcts），1Q24净利率为49.78%（同比+0.99pcts），盈利能力持续提升。
    现金流快速增长，增长动能向好。2023年，公司实现经营性现金流106.48亿元（同比+28.87%），现金流保持快速增长。1Q24，合同负债为25.35亿元，环比略有下滑，排除季节性因素后处于历年同期高位，预示较好的增长动能。
    【投资建议】
    宏观经济缓慢复苏，公司业绩有望保持平稳增长。我们预计公司2024-2026年收入分别为364.41/431.97/503.67亿元，归母净利润分别为159.53/192.01/224.42亿元，对应EPS分别为10.84/13.04/15.25元，2024-2026年PE分别为17.20/14.29/12.23倍。维持“增持”评级。
    【风险提示】
    宏观经济复苏不及预期；
    白酒动销不及预期。

公司信息更新报告：盈利受行业下行影响受挫，异质结有望加速突围

东方日升(300118)
    行业竞争加剧影响盈利能力，减值影响2023年归母净利润
    东方日升发布2023年年报及2024年一季报，公司2023年实现营业收入353.3亿元，yoy+20.2%。实现归母净利13.6亿元，yoy+45.8%，实现扣非归母净利15.8亿元，yoy+55.8%。计提资产减值损失5.5亿元，计提信用减值损失2.1亿元。其中2023Q4实现营收73.1亿元，qoq-29.8%，yoy-12.6%。归母净利0.84亿元，qoq-79.9%，yoy-55.3%。扣非净利0.11亿元，yoy-95.6%。单Q4毛利率与净利率分别为13.2%/1.8%，分别环比-4.2/-2.9pct。2024Q1公司实现营收49.3亿元，yoy-27%，归母净利润-2.8亿元，yoy-189.9%，扣非归母净利润-3.38亿元。计提资产减值损失1.35亿元。考虑公司组件与储能系统销售单价下降，我们下调公司2024-2025年盈利预测，预计其归母净利润分别为5.42/7.85亿元（原22.26/27.93亿元），新增2026年盈利预测8.76亿元，EPS为0.48/0.69/0.77元，当前股价对应PE分别为29.5/20.4/18.3倍，考虑行业增速降档、竞争加剧，公司盈利水平承受较大压力，下调至“增持”评级。
    组件业务营收高增，异质结技术先发优势显著
    2023年公司组件业务实现营收286.7亿元，yoy+18.9%，毛利率13.6%，yoy+8.6pct。实现销售18.99GW，海外组件销售量达到8.84GW，在巴西、匈牙利、澳大利亚、哥伦比亚等新兴市场组件出货实现较大突破，对美国市场出货达1.4GW。异质结组件研发量产方面，基于自有技术支持、全HJT产业链整合以及一体化平台助力，公司已成功量产G12半片、110μm的硅片、90μm的异质结电池片、纯银用量低于7mg/W，日平均效率可达26%，可利用良率99.6%。
    储能业务加速贡献利润增量
    灯具及辅助光伏产品方面公司2023年实现收入23.4亿元，yoy+61.5%，毛利率22.68%，yoy+2.1pct。公司主要负责经营储能系统集成业务的子公司双一力2023年实现营收20.8亿元，净利润2.06亿元，净利率达9.9%。此外，双一力计划于宁海县分两期进行10GWh储能系统集成产能扩张，力争提升其市占率水平。
    风险提示：异质结量产进度不及预期；储能行业竞争加剧。

2023年报&2024年一季报点评：营收稳健增长，整硬刀具等新业务逐步放量

华锐精密(688059)
    投资要点
    营收稳健增长，利润端受各项费用增长影响有所下降
    2023年公司实现营收7.94亿元，同比+32.0%；归母净利润1.58亿元，同比-4.85%；扣非归母净利润1.53亿元，同比-3.2%。2023年公司营收端持续稳健增长，而利润端有所下滑，我们判断主要系：1）实施股权激励股份支付费用增加，确认股份支付费用2796.68万元；2）可转债利息支出增加，确认可转债利息支出2691/48万元。分业务来看，国内业务实现营收7.43亿元，同比+30.3%；海外业务实现营收4676万元，同比+60.9%。
    单季度来看，2023Q4实现营收2.07亿元，同比+3.7%，环比-10.3%；归母净利润0.52亿元，同比-11.3%，环比+20.8%。2024Q1公司实现营收1.70亿元，同比+13.2%；归母净利润0.17亿元，同比-28.7%；扣非归母净利润0.16亿元，同比-26.1%。公司经营稳健，主营业务切削刀具在手订单充足，同时积极布局整硬刀具新业务。随着国内制造业复苏和海外市场的进一步开拓，我们判断公司业绩有望实现恢复增长。
    盈利能力端受各项费用增长影响有所下降
    2023年公司销售毛利率为45.5%，同比-3.4pct。销售毛利率下滑主要系整硬刀具仍处于产能爬坡阶段，各项固定成本金额较大。销售净利率为19.9%，同比-7.7pct，主要系毛利率下滑以及期间费用率提升。2023年公司期间费用率为21.1%，同比+3.3pct，其中销售/管理（含研发）/财务费用率分别为4.7%/12.8%/3.6%，同比分别+1.7/+0.2/+1.5pct。
    2024Q1公司销售毛利率为37.2%，同比-8.1pct，毛利率大幅下滑主要系：1）毛利率较低的整硬刀具占比大幅提升；2）春节期间放假时间较2023年同期略长；3）原材料涨价影响。销售净利率为10.1%，同比-5.9pct。2024Q1公司期间费用率为23.7%，同比-2.4pct，其中销售/管理（含研发）/财务费用率分别为5.0%/13.9%/4.8%，同比分别-0.5/-2.3/+0.4pct。
    募投项目&可转债定投项目预期向好，布局海外蓝海市场打开成长空间
    IPO募投项目顺利结项，打开产能瓶颈。2023年4月，公司首次公开发行股票募集资金投资项目“精密数控刀具数字化生产线建设项目”和“研发中心项目”顺利结项，将有效解决公司产能瓶颈、丰富产品结构，满足市场快速增长的需求，同时进一步增强公司研发实力与智能制造能力，为公司持续提升企业竞争力打下坚实基础。
    大力布局海外蓝海市场。公司在境外销售方面持续发力，加大外贸业务团队规模，参加越南胡志明国际机床及金属加工展览会和俄罗斯机床及金属加工展，持续拓宽市场渠道，增强品牌知名度，进一步拓展海外业务。
    盈利预测与投资评级：因通用制造业复苏缓慢，我们下调公司2024-2025年归母净利润预测分别为1.99（原值2.54）/2.46（原值3.52）亿元，给予2026年归母净利润预测为3.02亿元，当前股价对应动态PE分别为19/15/12倍，考虑到公司在大客户直销拓展方面进展顺利，海外拓展加速进行，仍维持“增持”评级。
    风险提示：下游行业需求不及预期、原材料价格波动、市场竞争加剧。

公司信息更新报告：结转规模持续收缩，期间费率提升拖累毛利率

金地集团(600383)
    结转规模持续收缩，期间费率提升拖累毛利率，维持“增持”评级
    金地集团发布2024年一季报。公司项目结转规模下降导致营收下滑，结转毛利率下降拖累归母净利润。公司土储相对充足，聚焦一二线城市，债务结构持续优化，多元业务经营稳健。我们维持盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润为9.6、10.5、12.4亿元，EPS为0.21、0.23、0.27元，当前股价对应PE为17.5、16.1、13.6倍，维持“增持”评级。
    结转规模大幅下滑，期间费率同比明显增加
    公司2024Q1实现营收69.64亿元，同比下降51.5%；归母净利润-2.76亿元，同比下降154.4%；经营性净现金流-9.19亿元，基本每股收益-0.06元，销售净利率同比下降4.84pct至-3.30%。公司收入下滑主要由于地产项目结转规模同比下降，利润转负一方面由于结转规模下降导致利润减少；另一方面公司结转项目承压，毛利率下降至14.92%（2023Q1为17.50%），其中销售、管理和财务费率较2023Q1分别提升1.50、4.34、5.92pct至4.72%、10.33%、7.67%，期间费率明显增加。
    销售降幅扩大，土储分布于高能级城市
    公司2024Q1销售金额167.3亿元，同比下降62.1%；销售面积98.4万方，同比下降59.5%，在克而瑞销售排名第14位。公司坚持深耕高能级城市，2024Q1暂未拿地，2023年在上海、杭州、南京、西安等核心城市拿地总投资额约125亿元。公司2024Q1累计完成新开工面积约27.8万方，累计完成竣工面积约144.9万方。截至2023年末，公司总土储约4100万方，权益土储约1800万方，其中一二线城市占比约73%。
    持有物业经营稳健，负债结构持续优化
    公司2024Q1持有物业可租面积269.5万方，实现租金收入7.63亿元，其中商办和产业业态出租率分别为75%和79%。截至2023年末，公司持有货币资金297.4亿元，有息负债余额为919亿元，同比下降20.2%；剔预负债率61.3%，净负债率53.2%，债务融资加权平均成本下降17BP至4.36%。
    风险提示：销售复苏进程受阻、多元业务推进不及预期、公司拿地不及预期。

火电业务盈利改善明显，未来煤炭主业新项目可期 2023年报及2024年一

永泰能源(600157)
    事件:
    4月26日，永泰能源发布2023年度报告以及2024年一季度报告：2023年公司实现营业收入301.2亿元，同比-15.3%，归属于上市公司股东净
    利润22.7亿元，同比+18.7%，扣非后归属于上市公司股东净利润23.6亿元，同比+41.7%。基本每股收益为0.102元，同比+18.74%。加权平均ROE为5.0%，同比增加0.60个百分点。
    分季度看，2023年第四季度，公司实现营业收入81.4亿元，环比+1.8%，同比-6.4%；实现归属于上市公司股东净利润6.4亿元，环比+5.0%，同比+74.5%；实现扣非后归母净利润7.4亿元，环比+21.1%，同比+96.8%。2024年第一季度，公司实现营业收入73.2亿元，同比+3.6%；实现归属于上市公司股东净利润4.7亿元，同比+11.4%；实现扣非后归母净利润4.7亿元，同比+12.0%。
    投资要点:
    煤炭主业以量补价。产销量方面，2023年，公司所属银宇煤矿和福巨源煤矿于一季度恢复生产，公司产销量同比提升，全年实现原煤产量1,297万吨，同比+18%，原煤销量1,299万吨，同比+18%，精煤销量328万吨，同比-3%，商品煤吨综合售价956元/吨，同比
    23%，吨煤成本480元/吨，同比-2%，吨煤毛利476元/吨，同比-37%。
    2024年一季度，价格下跌继续拖累盈利，期间公司原煤产量为240万吨，同比+0.5%，原煤销量为237万吨，同比-2%，吨煤综合售价为918元/吨，同比-17%，吨煤综合成本为400元/吨，同比-0.2%，吨煤综合毛利为518元/吨，同比-26%。
    充分受益原料煤成本下降，火电业务盈利改善明显。2023年公司发/售电力分别实现373.5/353.9亿千瓦时，同比分别+4%/+4%，单位售价实现0.4722元/千瓦时（同比+2%），单位成本实现0.4217元/千瓦时（同比-15%），主要系采购动力煤价格同比下降所致，电力业务由此实现扭亏为盈，实现毛利17.86亿元，去年同期亏损10.8亿元。
    海则滩项目产能增长可观。公司在建海则滩煤矿，拥有优质煤炭资源量11.45亿吨，煤种主要为优质化工用煤（长焰煤、不粘煤和弱粘煤）及动力煤，平均发热量6,500大卡以上，公司计划于2026年三季度具备出煤条件，2027年实现达产。同时海则滩煤矿作为国家能源局作为先进产能批准的项目，未来产能有望提升至1,000万吨/年，在充分释放产能后按2023年市场平均煤价初步测算可实现年营业收入约90亿元、净利润约44亿元。
    储能转型项目如期开工，有序推进生产线建设。公司所属敦煌市汇宏矿业开发有限公司6,000吨/年高纯五氧化二钒选冶生产线（一期3,000吨/年）已于2023年6月底如期开工建设，一期项目预计2024年四季度投产；1,000MW全钒液流电池储能装备制造基地（一期300MW）预计2024年四季度投产。
    盈利预测和投资评级：我们预计2024-2026年公司营业收入分别为
    330.6/332.2/333.7亿元，同比+10%/+0%/+0%，归母净利润分别为24.3/26.1/28.3亿元，同比+7%/+8%/+8%；EPS分别为0.11/0.12/0.13元，对应当前股价PE为12/12/11倍。考虑到公司电业务实现扭亏为盈，未来公司成长性高，一方面海则滩矿井预期投产，产能增长空间大，储能转型项目如期开工，有望为公司业绩增长注入新活力，维持“增持”评级。
    风险提示：煤炭市场价格大幅下跌风险；安全生产事故风险；煤矿达产进度不及预期风险；钒电池转型投产不及预期；电厂发电量不及预期风险；公司管理及运营风险。
   

公司简评报告：2024Q1业绩短期承压，光伏、车规带动长期增长

宏微科技(688711)
    投资要点
    事件概述：宏微科技发布2024年第一季度报告和2023年度报告，2024Q1实现营收2.46亿元（yoy-25.59%，qoq-33.27%），实现归母净利润-0.02亿元（yoy-105.56%，qoq-105.60%）实现扣非归母净利润-0.05亿元（yoy-118.47%，qoq-127.91%），综合毛利率15.88%（yoy-3.56pct，qoq-8.71pct）。2023年实现营业收入15.05亿元（yoy+62.48%），实现归母净利润1.16亿元（yoy+47.63%），实现扣非归母净利润为1.01亿元（yoy+66.90%），综合毛利率22.18%（yoy+1.28pct）。
    工控保持稳定，新能源发电和新能源汽车重点发力共同促成23年营收逆势增长。按照下游应用领域划分，2023年，公司工控营收5.89亿元，同比增长15.19%，占比总营收39.13%新能源发电（光伏）营收5.60亿元，同比增长106.15%，占比总营收37.21%，新能源汽车营收3.32亿元，同比增长149.65%，占比总营收22.07%。1）工控领域，2023年处于行业淡季，公司相关产品毛利率保持稳定，2023年公司针对工业控制和光伏应用的12寸1200VM7i芯片已经完成开发和验证，处于产能爬坡阶段。2）新能源发电领域，2023年公司通过单管及大功率模块产品的迅速导入实现了该领域营收翻倍增长，光伏用400A/650V三电平定制模块开发顺利，已开始批量交付。3）新能源汽车领域，2023年公司通过头部Tier1导入多家知名终端客户，装机总量实现突破。芯片方面，公司成功开发车规750V M7i IGBT芯片和配套的续流FRD芯片，已经完成车规认证并开始大规模交付；模块方面，400-800A/750V双面散热模块开发已通过相关测试，并通过客户端认证，进入大批量生产阶段，该技术将对2024年新能源汽车主驱逆变应用的功率模块的销售增长提供持续动力。
    2024年一季度营收、毛利短期承压，主要系下游需求波动、设备折旧、产线前期投入影响所致，长远看不改公司未来业绩向好趋势。公司2024年第一季度实现营收2.46亿元，同比下降25.59%，环比下降33.27%；毛利率15.88%，同比下降3.56个百分点，环比下降8.71个百分点。原因一是自2023年下半年以来，光伏下游客户去库存导致新增备货下降，叠加春节假期影响，2024年一季度订单有所下滑，使整体营收短期承压，但随着客户去库存趋于尾声，未来光伏需求有望逐步恢复，并且目前公司光伏相关订单较为饱满。二是公司2023年产能建设导致设备折旧有所增加。三是2023年5月26日公司成立常州芯动能半导体有限公司（持股41.33%），相关产线前期投入较大，因此该控股子公司处于短期亏损状态。总体来说导致公司短期业绩下滑的原因都不具备持续性，不影响其长远向好趋势。
    产能持续爬坡、募投项目进展顺利为公司未来营收改善奠定基础。公司产能分布在三个基地，其中华山厂产能450万块/年；新竹厂1期为480万块/年，已投产320万块/年；新竹厂2期规划480万块/年。控股子公司芯动能塑封模块项目规划建设产能720万只/年，主要为拓宽公司产品型号及在电动汽车等领域的应用范围，已迅速完成了第一条产线的安装调试及通线工作，2023年向客户批量交付数万只应用于主驱的塑封模块产品，目前该产线每个月产能10万块左右，未来将根据规划逐步新增产线。募投项目方面，至2023年末，公司“新型电力半导体器件产业基地项目”及“研发中心建设项目”已完成承诺投资，项目均已达到预定可使用状态，前者将年产功率半导体器件700万块，后者将年研发半导体器件1.5万块。此外，公司2023年7月发行4.3亿元可转债，将用于“车规级功率半导体分立器件生产研发项目（一期）”，建成后将形成240万块/年的车规级功率半导体分立器件的生产能力。
    研发投入不减，着力SiC等高端领域。2023年公司新增发明专利授权10项，累计达41项。研发投入同比增加68.17%，占比总营收7.18%，同比增长0.24个百分点；研发人员同比增长28.47%，其中硕士及以上人员占比18.18%。2023年公司IGBT、FRD产品在设计和工艺上均得到突破。聚焦SiC等高端领域，2023年公司自主研发的SiC SBD（肖特基势垒二极管）芯片已经通过可靠性验证，并已向重点客户送样；首款1200V SiC MOSFET芯片已研制成功；SiC混合封装模块已突破100万只。公司不断增强研发能力，为提高市场竞争力保驾护航。
    投资建议：短期内受到下游应用领域景气波动以及新扩产能前期大幅投入影响，公司营收有所承压，我们调整盈利预测，下调至“增持”评级。随着下游库存逐步出清，需求回温，叠加公司新产线新项目落地，期待未来业绩有望改善。2023年公司业绩基本符合预期，我们预计公司2024、2025、2026年归母净利润分别为1.15、1.86、2.35亿元（2024、2025原预测值分别是2.08、3.36亿元），当前市值对应2024、2025、2026年PE为33、20、16倍。
    风险提示：1）下游需求复苏不及预期；2）研发不及预期；3）新客户导入不及预期。

深度报告：硅烷气细分龙头，积极拓展硅、氢链条产品

硅烷科技(838402)
    公司主要从事高性能氢硅材料产品的研发、生产与销售。公司主要从事高性能氢硅材料产品的研发、生产与销售，主要产品为电子级硅烷气与氢气（工业氢、高纯氢），致力于服务新能源、新材料相关领域客户。目前公司的主要产品为电子级硅烷气与氢气（工业/高纯氢）。
    近两年公司业绩实现大幅增长。公司主要产品为氢气和电子级硅烷气。公司2023年营业收入为11.21亿元，同比增长17.55%。2019至2023年CAGR为32.02%；公司2023年归母净利润为3.08亿元，同比增长62.98%，2019至2023年CAGR为109.46%。近年来，公司下游需求旺盛，带动硅烷气量价齐升，公司业绩实现快速增长。
    N型电池市场占比有望持续提升。随着P型电池的转换效率接近其理论极限，N型电池如TOPCon和HJT正逐渐实现规模化应用，为光伏行业提供了进一步降低成本的途径。根据中国光伏行业协会发布的《2023-2024年中国光伏产业发展路线图》，得益于N型电池在效率上的优势，更低的生产成本和良率的提升，预计未来TOPCon技术的市场份额将逐年增加。根据公司测算，估计TOPCon型电池较P型电池所需电子级硅烷气的理论用量提升约50%，而在实际生产过程中，考虑转化率等因素，预计用量增幅将超过50%。N型电池的渗透率提升将会为电子级硅烷气带来广阔市场。
    氢气产量和需求持续增长。自2020年提出“双碳”目标以来，国内氢能产业发展迅速，中国已成为世界最大的氢气生产国。到2022年，中国的氢气产量已经达到3781万吨，比前一年增长了14.58%。展望未来，随着可再生能源用于制氢的技术突破和成本下降，中国的氢气产量预计将持续增长。根据中商产业研究院预测，2023年中国的氢气产量将达到4380万吨，而到2024年，产量预计会进一步增加至5073万吨。
    投资建议。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为2.84亿元、3.11亿元、3.42亿元，PE为14倍、13倍、12倍。公司主要产品电子级硅烷气与氢气未来需求较大，同时公司不断完善产品种类，预计未来收入将持续增长，首次覆盖，给予“增持”评级。
    风险提示：下游需求不及预期，竞争加剧风险，产品价格下跌风险。

供暖面积稳定增长，分红比例超52%

联美控股(600167)
    投资要点
    事件：公司发布2023年及2024年一季度业绩公告，2023年公司实现营业收入34.12亿元，同比下降1.12%；实现归母净利润8.59亿元，同比下降9.14%；扣非后归母净利润8.41亿元，同比下降13.19%。单Q4实现收入12.27亿元，同比增长6.63%，归母净利润2.06亿元，同比下降34.41%。24Q1实现营业收入17.17亿元，同比增加3.69%，实现归母净利润5.64亿元，同比减少18.1%。
    收入端看，公司供暖及蒸汽/发电/工程/接网/广告发布业务分别实现收入21.87/1.33/1.91/2.7/5.98亿元，同比+1.3%、+2.6%、-20.19%、-13.65%、+3.6%；毛利率分别为22.9%、2.37%、78.31%、99.9%、42.03%。其中供暖及蒸汽业务和广告发布两大业务毛利率同比下降1.76pct和10.1pct。收入和利润下降的主要原因为：（1）地产市场影响工程和接网收入；（2）广告发布业务媒体资源使用费增加。
    供暖面积稳定增长，公司清洁供暖业务兼具成本和技术优势。2023年公司平均供暖面积7440万平方米，联网面积10463万平方米，较2022年增长214万/584万平方米。分子公司看，浑南热力/新北热电/国惠新能源分别实现收入11.28/8.28/10.66亿元，同比+3.65%、-2.76%、-3.63%。成本方面，公司坚持“长协锁价，淡季储煤”策略，实现上游成本整体保持稳定，供暖及蒸汽业务的成本构成中，燃料、购热及辅助环保材料占总成本比重同比下降2.02pct。技术方面，新北热电热电联产能耗指标同行业领先；国惠新能源是供热行业中少有的高新技术企业，在热网平衡、热网自控、低位热能利用等方面正在形成具有自主知识产权的专有技术；国新新能源2022年投产的烟气余热回收利用项目在2023-2024供暖季中实现回收余热约43万吉焦，节水约10万吨，节约原煤约4万吨，综合减排5.3万吨二氧化碳，节能减排、降耗增效成果显著。
    高分红的优质公用事业资产，在手现金达80亿，积极布局氢能+储能。截至2024Q1，公司在手现金达80亿，占到总资产的45%。2023年公司计划分红4.52亿元，占归母净利润的52.6%，连续四年分红比例超50%，股息率为3.37%（以4月29日收盘价计）。除深耕主业外，公司进一步深化与爱德曼的战略合作，致力于电解水制氢及氢热电联产的商业化应用，并围绕着氢能产业链上的关键节点，积极布局。储能领域，公司积极探索分布式储电系统在大型公共建筑及产业园区的应用，并快速推进冰蓄冷业务在南方市场的落地，着眼长期发展。
    投资建议与估值：根据公司2023年业绩情况，我们调整此前盈利预测，并新增2026年预测，预计公司2024-2026年收入分别为35.87亿元、37.84亿元、39.57亿元，增速分别为5.1%、5.5%、4.6%，归母净利润分别为9.98亿元、11亿元、11.54亿元，增速分别为16.1%、10.3%、4.9%。维持“增持”投资评级。
    风险提示：原材料价格变动风险，维护老化管网设备带来成本增加风险，气候风险，消费行业增速不及预期导致广告行业增速下降风险，行业竞争加剧风险，新业务拓展不及预期风险。

销量保持高增，盈利暂时承压

宏和科技(603256)
    23年实现归母净利润-0.63亿元，同比转亏
    公司发布23年年报及24年一季报，23年实现收入6.61亿元，同比+8.01%，归母净利润/扣非归母净利润-0.63/-0.86亿元，同比转亏。其中Q4单季度实现收入1.64亿元，同比+7.97%，归母净利润-0.2亿元，同比转亏，扣非归母净利润-0.3亿元，亏损同比扩大。24Q1公司实现收入1.9亿元，同比+55.34%，归母净利润/扣非归母净利润-0.08/-0.11亿元，亏损同比扩大。
    23FY及24Q1销量持续增长，价格有望逐步筑底
    23年公司电子布收入同比+6.2%达6.3亿元，主要受销量增长较多所致，全年电子布销量1.7亿米，同比+40%，产销率同比-7.1pct达90.7%，23Q4/24Q1销量4048/4845万米，同比+17%/+69%，环比-28%/+20%。终端下游景气逐渐回升，23Q4/24Q1中国智能手机出货量达7.36/6.93千万部，同比-1.2%/+6.5%，24Q1增速系近12个季度首次转正，全球智能手机及PC出货量亦实现正增长，或反映此轮换机周期已至。据Canalys预测，全球智能手机出货量将在24年恢复增长，预计同比+4%，我们认为随着终端需求恢复，中高端电子布价格有望逐步企稳回升。23年公司电子布均价3.69元/米，同比-23.79%，23Q4/24Q1均价3.80/3.68元/米，同比-9.7%/-8.9%，环比+8.2%/-3.3%，一季度价格端仍处于相对低位，4月以来电子布开启提价，其中7628电子布均价较3月底提涨0.25元/米，反映价格端或已逐步筑底。23年6月黄石宏和“年产5040万米5G用高端电子级玻璃纤维布”募投项目顺利投产，23年黄石公司净亏损7336万元，同比增亏3915万元，我们预计随着运转效率提升以及价格回暖，24年有望逐步扭亏。
    23年盈利承压较大，24Q1环比基本企稳
    23年公司整体毛利率8.83%，同比-19.99pct，其中，Q4单季度整体毛利率12.22%，同比/环比分别-7.01/+7.01pct。23年期间费用率19.76%，同比-4.53pct，其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别-0.30/-5.27/-0.76/+1.79pct，管理费用减少主要系股权激励费用回冲及薪酬费用减少所致，财务费用增加主要系汇兑损失增加所致。23年最终实现净利率-9.54%，同比-18.1pct。23年末资产负债率43.65%，同比+1.51pct，经营性现金流净额同比-3.92亿元达-0.98亿元，主要系收现比同比-29.13pct达81.92%所致。24Q1公司毛利率12.17%，同比/环比分别-4.21/-0.05pct，净利率-4.25%，同比/环比-1.17/+7.65pct。
    高端电子布供应能力全球领先，短期下调至“增持”评级
    我们认为24年电子纱/电子布供给格局有望保持相对稳定，需求端5G设备及移动通信、云计算、大数据、AI、无人驾驶等领域仍有较大发展空间，公司具备全球领先的高端电子布制造能力，有望逐步实现高端领域的国产替代。考虑到公司业绩下滑较多，下调公司24-25年归母净利至0.26/0.80亿元（前值0.9/1.3亿元），新增26年归母净利预测至1.20亿元。考虑到短期业绩承压，下调至“增持”评级。
    风险提示：新项目投产节奏低于预期、供给竞争加剧、原材料价格波动等。

大IP开发增量逐步兑现，现金分红增强投资回报

上海电影(601595)
    事件：上海电影于2024年4月26日披露2023年报。2023年公司实现营业收入7.95亿元，同比增长85.07%；归母净利润1.27亿元，扣非归母净利润0.63亿元，扭亏为盈。同日，公司发布2024年一季度业绩公告，2024年一季度公司实现营业收入2.10亿元，同比增长18.26%；归母净利润4611.26万元，同比增长28.18%；扣非归母净利润2853.07万元，同比增长20.83%。公司2023年年度利润分配预案拟每10股派1.14元（含税），合计派发现金红利5109.48万元。
    市场复苏供需改善，电影主业稳健发展。2023年，全国电影总票房549.15亿元（含服务费），同比增长83.5%，国内电影市场整体复苏态势明显，主要系众多优质国产影片及进口片助力重要档期。2023年，公司电影放映业务实现营业收入5.50亿元，同比提升109.91%。分板块来看，1）院线业务：2023年，公司联和院线累计实现票房44.83亿元（含服务费），同比增长105.90%；市占率为8.28%，同比增长1.01pct。截至2023年，公司联和院线旗下加盟影院总数为796家，银幕总数为5101块，稳居全国票房前三。2）影院业务：2023年，公司直营影院累计实现票房6.32亿元（含服务费），同比增长129.71%，市占率为1.17%，同比增长0.25pct。其中，上海影城SHO自6月8日焕新升级开业以来，积极探索“电影+IP+周边+商圈”的“影院+”模式，实现同期上海地区票房第一。
    第二赛道加速起跑，大IP开发业务有望助力经营业绩增长。2023年，公司授权业务实现收入4066.70万元，毛利率高达84.42%。2023年5月，公司完成上影元51%股权的收购及并表，在上影集团以“精品内容、大IP开发、数字化转型”为核心的“十四五”战略规划支持下，公司由传统电影发行放映业务切入大IP开发业务，实现双轮驱动的业务发展格局。2023年，上影元联动行业巨头在衣食住行等领域展开IP授权联名合作，全年合作项目全网声量超67.8亿，IP全产业链运营进展顺利。公司力争未来三年实现IP合作产品涉足5大领域30个行业、500个以上品牌，合作商品GMV超100亿元。游戏联动及授权板块，公司与《蛋仔派对》《山海镜花》《大话西游》《摩尔庄园》《塔防精灵》《三国吧兄弟》等多款多类型游戏开展联动、授权合作，有效带动付费及播放、下载等数据。微信小程序游戏端表现亮眼，成功验证经典动画IP在轻型游戏端授权价值。
    24年增加中期分红，增强投资回报。根据2023年度利润分配预案及2024年中期现金分红事项的公告，公司2023年年度利润分配预案拟每10股派1.14元（含税），合计派发现金红利5109.48万元。公司拟在2024年上半年持续盈利等前提下，增加一次中期分红，分红金额不低于相应期间归母净利润的40%。
    投资建议：考虑到电影市场积极向好、放映收入预计持续增加，大IP开发业务贡献业绩增量，以及AI对内容创作、影视制作等各项业务的赋能。我们预测公司2024-2026年营收为10.90/12.97/15.05亿元（24/25年前值分别为10.22/12.16亿元），同比增长37%/19%/16%，公司2024-2026年归母净利润为2.01/2.45/2.84亿元（24/25年前值分别为
    2.18/3.24亿元），维持“增持”评级。
    风险提示：IP商业化不及预期的风险；市场竞争加剧的风险；网络媒体竞争的风险；优质内容供给不足的风险