中矿资源一季报点评：锂盐价格同比高增，推动业绩强势释放

中矿资源(002738)
    投资要点：
    2026年4月30日，中矿资源发布公司第一季度公司报告。报告期内，公司实现营业收入13.76亿元，同比下滑10.44%；创造归母净利润5.08亿元，同比增长276.68%。
    报告期内，公司归母净利润实现大幅增长，主要驱动因素为锂盐产品市场价格的同比显著上行。2026年第一季度，国内电池级碳酸锂平均价格达15.76万元/吨，较上年同期上涨107.96%。本轮锂价大幅上涨的核心驱动因素可归纳为以下四个方面：
    第一，供给端约束频发，全球锂资源供应体系面临结构性冲击。宁德时代旗下枧下窝矿山自2025年下半年起停产，截至目前尚未明确复产时间表；与此同时，津巴布韦于2026年2月25日1宣布大幅提前原定于2027年执行的锂精矿出口禁令，暂停全部锂精矿出口。上述事件对全球年度锂资源供应体系构成显著扰动。
    第二，储能市场需求爆发，成为锂电需求增长的核心引擎；第一季度，中国储能锂电池出货量达215GWh，同比增速高达139%。在新能源汽车增速边际放缓的背景下，储能市场进入高速扩张期，已接替动力电池成为拉动锂电市场需求的主要增长极；
    第三，中东地缘事件推升能源替代预期，海外锂电需求持续走强；3月中东地区突发地缘政治事件，重新引发市场对能源替代路径的关注与预期，进而推动海外市场锂电需求维持强劲态势；
    第四，出口退税政策调整引发抢出口效应，阶段性排产高潮形成；自2026年4月1日起2，国内电池产品增值税出口退税率由9%下调至6%。为规避退税红利收窄，部分电池厂商选择于一季度集中完成出口订单，形成阶段性排产高峰，进一步推升了短期锂盐需求规模。
    津巴布韦出口禁令曾对公司原料供应链构成阶段性扰动。经过数轮新建及改扩建工程，公司位于津巴布韦的Bikita矿山已发展成为其锂资源供应的核心来源。2025年，公司锂电业务原料实现100%自给自足。与此同时，Bikita矿山亦是公司铯铷业务的重要原料来源之一，2025年，该矿山贡献了约三分之一的铯铷原料。津巴布韦出口禁令出台后，矿区短期内出现原料积压，引发市场对公司原料供应稳定性的阶段性担忧。
    津巴布韦出口禁令的外溢影响已得到有效缓解，预计对公司2026年业绩兑现影响有限，主要基于以下三点原因：
    第一，公司已获出口临时配额，原料运输通道逐步恢复。根据公司于4月17日披露的投资者关系信息，其目前已取得津巴布韦出口临时配额，相关恢复出口手续正在办理中。按当前海运路径推算，原料从矿区运抵国内工厂的周期约为40至60天。预计自2026年年中起，禁令对公司原料供给的扰动将得到根本性缓解。
    第二，国内原料库存合理，产线接续具备保障。公司国内锂辉石库存处于合理水平，可满足现有产线在津巴布韦矿区原料到港前的生产需求。同时，公司亦可通过采购散矿等方式，充分保障产线生产的连续性与稳定性。
    第三，Bikita矿山硫酸锂产线在建，远期将彻底解决原料瓶颈。公司正在建设的Bikita矿山硫酸锂产线设计产能为10万吨/年，预计于2027年初建成投产。根据津巴布韦相关政策，硫酸锂等深加工产品出口不受限制。届时，公司锂盐原料供应的瓶颈问题将得到根本性解决。
    从年内维度看，锂资源供给节奏预计呈现“前低后高”格局，需求端则有望保持旺盛。当前锂价上行过快，下游企业采购意愿普遍偏弱，原料端社会库存持续处于低位。在此背景下，下半年供需格局的边际变化或将在价格端被迅速放大。预计2026年下半年全球锂市场可能迎来实质性供应偏紧，我们对锂价上行趋势维持乐观判断。
    锂盐业务当前仍为公司的核心收入来源。受过去两年锂价持续低迷影响，该板块盈利贡献曾受到一定拖累。2026年一季度，随着锂价强势反弹，板块业绩已实现显著改善。在逐步消化津巴布韦锂精矿出口禁令对公司业务的短期冲击之后，预计年内锂盐业务利润贡献有望迎来明显增厚。
    铯铷板块作为公司盈利的基本盘，持续发挥着稳健的核心支撑作用。依托上游资源的掌控优势，公司在铯铷产业链中近乎占据垄断地位。过去数年间，该板块始终维持较高盈利水平，构成公司利润贡献的核心来源。2026年，公司铯铷产品产量预计将保持与2025年相近的规模。考虑行业高景气度延续，且公司在全球铯铷供应体系中处于核心位置，产品价格有望实现一定幅度的上行，板块整体盈利仍将保持稳健态势。
    公司持续加快多金属业务板块布局，相关业务的业绩贡献有望逐步释放。新增铜、锗、镓等业务进一步拓展了公司在有色金属矿产开发领域的战略纵深。基于当前建设进度，相关产线均有望按期投产，预计将为公司构筑新的中期成长曲线。
    盈利预测：基于公司一季度的业绩表现及基本面判断，我们预计公司2026-2028年可分别实现营业收入92.21亿元、159.69亿元、204.57亿元；可实现归母净利润23.6亿元、41.73亿元、55.99亿元，对应EPS分别为3.27元/股、5.78元/股、7.77元/股，以2026年5月6日收盘价计算，对应PE分别为28.64倍、16.2倍、12.05倍，维持对公司“增持”评级。
    风险提示：锂价超预期调整、津巴布韦收紧原矿出口政策、重点工程项目建设进度不及预期等。

2025年净利润同比增长25%，机器人、光模块业务布局加速

爱柯迪(600933)
    核心观点
    公司2025年净利润同比增长25%，卓尔博并购落地。爱柯迪2025实现全年实现营收74.13亿元，同比增长9.89%；归母净利润11.71亿元，同比增长24.69%；2025Q4实现营收21.03亿元，同比增长18.7%，环比增长13.1%；归母净利润约2.76亿元，同比增长39.7%，环比下降14.3%。26Q1营收19.22亿元，同比增长15.40%；归母净利润2.19亿元，同比减少14.89%。营收端延续强劲增长态势，利润端或受原材料涨价及汇兑损失影响短期承压。
    核心业务毛利率同比提升3.08pct。2025公司实现毛利率29.77%，同比+2.12pct，核心业务毛利率同比+3pct；归母净利率15.80%，同比+1.87pct。单季度，25Q4毛利率28.13%，同比+4.41pct；归母净利率13%，同比+1.9pct。26Q1公司实现毛利率27.36%，同比-1.4pct；归母净利率11.39%，同比-4.0pct；核心或为汇兑损失下公司财务费用增加；26Q1公司销售/管理/研发/财务费用率0.78%/6.19%/5.10%/2.60%，同比+0.12/+0.19/+0.00/+2.96pct。
    新业务布局加速，机器人多个项目进入小批量订单交付；切入光模块赛道。依托成熟的精密压铸技术，公司强势切入机器人核心结构件领域。目前，多个项目已完成开发验证并实现小批量订单交付；同时锌合金业务已经成功进入光模块领域，目前订单集中在0SFP/QSFP/400G&800G，未来成长空间广阔。
    看好公司新能源车时代轻量化需求和三电系统带来的大件产品增量，全球化业务进展加速。公司主业传统精密压铸产品覆盖海外头部公司，具备良好且稳定盈利水平。随着新能源时代的到来，轻量化机构件以及三电领域的大件压铸件需求日益增长，公司积极响应大件产品需求，同时加速全球化业务布局，推进“全球制造基地+区域供应枢纽”产能网络建设，加快全球化布局步伐。25年墨西哥二期工厂正式投产，显著提升北美市场响应速度与客户黏性；马来西亚生产基地再生资源生产全面进入量产准备阶段，保障铝合金原材料的稳定供应，全球化布局持续完善。
    风险提示：行业竞争加剧风险、原材料价格上涨风险。
    投资建议：下调盈利预测，维持“优于大市”评级。考虑公司是国内精密压铸龙头，看好海外及中大件业务持续放量及机器人等新兴业务加速落地。考虑短期率铝合金原材料价格上涨或影响公司利润表现，我们下调26/27年盈利预测并新增28年盈利预测，预计26-28年净利润14.24/17.74/21.39亿元（前次26/27年预测为15.18/17.99亿元），维持“优于大市”评级。

1Q26归母净利润同比增长2644.05%，端侧应用多维拓展

江波龙(301308)
    核心观点
    1Q26归母净利润同比增长2644.05%，顺利签订LTA与MOU保障原材料供应。公司主要以存储颗粒为原材料进行存储模组产品的开发，产品包括嵌入式存储、固态硬盘(SSD)、内存条及移动存储(U盘、存储卡)。存储自25年下半年开启又一轮景气周期，价格加速上行，在此背景下：公司1Q26实现营收99亿元(YoY+132.78%，QoQ+64.27%)，归母净利润38.62亿元(YoY+2644.05%，QoQ+443.47%)，毛利率55.53%(YoY+45.18pct,QoQ+24.72pct），在此期间，公司与多家原厂顺利续签LTA与MOU，为后续增长提供原材料供应保障。
    25年企业级存储同比增长93.3%，成为公司核心增长引擎。公司企业级存储业务收入17.83亿元，同比增长93.3%。目前公司已成功构建“eSSD+RDIMM+SOCAMM+MRDIMM+CXL2.0”全栈产品体系，eSSD与RDIMM产品已完成鲲鹏、海光、飞腾、AMD等主流平台兼容认证，切入通信、金融、互联网头部客户供应链，客户结构持续优化。
    25年Lexar与Zilia营收快速增长，全球化布局成效显著。25年公司Lexar与Zilia境外营收分别增长34.53%和26.49%，合计贡献超76亿元；其中Lexar作为全球高端消费类存储品牌，19-25年收入复合增速达33%，品牌在多项赛事及摄影、视听和户外运动设备等领域获高度认可；此外，巴西子公司Zilia作为巴西头部存储器厂商已构建完善的海外供应链体系，通过本地化运营，未来将逐步向拉美及全球其他市场加速扩展。
    25年自研主控芯片累计部署超过1.4亿颗，端侧应用多维拓展。公司自研5nmUFS4.1主控芯片量产并导入头部手机厂商，全系列主控芯片部署超1.4亿颗。前瞻性的推出了SPU（存储处理单元）、iSA（智能存储体）、HLC（高级缓存技术）等核心技术，形成了端侧AI存储差异化技术壁垒。目前公司车规级存储产品已进入全球众多知名车企的供应链体系，ePOP4x产品已批量应用于北美智能穿戴科技巨头的智能穿戴设备中；mSSD产品已顺利进入头部PC厂商的导入测试阶段，预计有望对传统SSD产品实现规模化替代。
    投资建议：考虑存储价格上涨超预期，结合1Q26业绩情况，上调公司营收与毛利率，预计26-28年归母净利润为111/113/115亿元（前值26-27年8.97/11.16亿元），对应PE分别为15.2/14.9/14.7倍，我们看好公司中长期全球业务布局与企业级产品带来的产品结构升级，维持“优于大市”评级。
    风险提示：存储行业需求不及预期，新产品放量不及预期等。

2025全年营收同比大幅增长，公布限制性股票激励计划草案

智翔金泰(688443)
    核心观点
    对外授权及产品商业化驱动营收大幅增长。2025全年，公司实现营收2.31亿元，较上年同期大幅增长，其中授权许可收入1.33亿元，产品销售收入9819万元，主要系公司在报告期内确认GR1803注射液授权许可及商业化协议的合同履约义务所对应的授权许可收入，以及公司首款商业化产品赛立奇单抗注射液（商品名：金立希）销售收入较上年同期稳步增长；实现归母净利润-5.36亿元，亏损较上年同期收窄，主要系公司营业收入较上年同期稳步增长，以及公司2022年股权激励计划实施完毕，报告期内无股份支付费用等综合因素影响。
    保持高水平研发投入，在研管线有序推进。2025全年，公司研发投入达到4.73亿元，保持较高投入水平，多个在研项目取得积极进展：1）唯康度塔单抗（GR2001）：处于上市审评阶段；2）泰利奇拜单抗注射液（GR1802）：中/重度特应性皮炎、成人季节性过敏性鼻炎适应症处于上市申请审评阶段，慢性鼻窦炎伴鼻息肉、慢性自发性荨麻疹、青少年季节性过敏性鼻炎适应症处于Ph3临床试验阶段，哮喘适应症处于Ph2临床试验阶段，儿童/青少年特应性皮炎适应症处于Ph1b/2a临床试验阶段；3）纬利妥米单抗（GR1803）：复发或难治性多发性骨髓瘤成人患者适应症处于附条件上市申请审评阶段，系统性红斑狼疮适应症处于Ph1临床试验阶段。
    公布限制性股票激励计划草案。2026年4月，公司公布2026年限制性股票激励计划草案，拟向包括公司董事、高级管理人员、核心技术人员、中层管理人员及核心骨干在内的共计99名激励对象授予限制性股票812.97万股，相应考核年度为2026-2028年三个会计年度，考核目标值为对应年份累计新增IND数量分别不低于2/5/8个，累计营业收入分别不低于6/15/28亿元，拆分至单个年份对应营收约为6/9/13亿元。
    投资建议：根据公司2025年报，我们对盈利预测进行调整，预计2026-2027年公司营收为5.85/10.86亿元（前值为5.87/10.89亿元），新增2028年营收预计为14.74亿元，归母净利润分别为-3.64/-0.20亿元（前值为-3.41/0.38亿元），新增2029年归母净利润预计为1.33亿元，维持“优于大市”评级。风险提示：估值的风险、盈利预测的风险、在研产品研发失败的风险、产品商业化不达预期的风险等。

利润增速逐季改善趋势已现，海外业务进入深度经营的新阶段

新产业(300832)
    核心观点
    2025年收入略增1%，利润增速逐季改善趋势已现。2025年公司实现营收45.77亿（+0.91%），归母净利润16.20亿（-11.39%），扣非归母净利15.64亿（-9.12%）。其中第四季度实现营收11.49亿（+2.50%），归母净利润4.15亿（-6.61%）。受体外诊断试剂省际联盟采购落地后价格下降、DRG/DIP（按病种付费）政策深入推进及检验项目“套餐解绑”和跨机构检验结果互认等多重政策影响，公司国内业务收入出现波动。2026年第一季度公司实现营收11.29亿（+0.34%），归母净利润4.42亿（+1.02%），利润增速的逐季改善趋势明显，若剔除汇率变动造成的影响，公司利润总额同比增长13.16%。国内竞争态势严峻，海外进入深度经营的新阶段。2025年国内收入25.64亿（-9.82%），其中试剂收入同比下降13.77%，仪器收入同比增长6.88%。2025年国内市场完成化学发光免疫分析仪装机1,462台，大型机占比达到79.14%（+4.49pp）。海外业务已从区域拓展进入深度经营的新阶段，公司已在16个核心国家建立运营体系，2025年海外实现主营收入20.07亿（+19.16%），其中试剂业务增速高达34.96%，试剂收入占海外收入比例达65.12%（+7.62pp）。海外市场销售化学发光免疫分析仪3,357台，中大型机型占比为75.34%（+8.18pp），客户结构持续向高质量方向发展。
    毛净利率下降，各项费用率均有所上升。2025年公司主营业务综合毛利率为69.46%（-2.80pp），毛利率下滑主要受国内试剂毛利下降及仪器收入占比增加的影响，其中仪器毛利率24.20%（-5.62pp，海外仪器毛利率39.98%）试剂毛利率87.08%（-1.53pp），海外试剂毛利率保持相对稳定。销售费用率16.09%（+0.34pp），管理费用率2.78%（+0.01pp），研发费用率10.44%（+0.44pp），净利率下滑至35.40%（-4.91pp）。经营现金流净额为15.22亿（+12.23%），经营现金流净额与归母净利润的比值为94%，保持健康水平。投资建议：国内外仪器装机稳步推进，装机结构持续优化，自主研发的旗舰机发光X10、生化C10、流水线T8有望带动公司突破国内外更多大型医疗终端。考虑中东战事及汇率影响，下调2026-27年盈利预测，新增2028年盈利预测，预计2026-28年归母净利润为18.16/21.08/24.40亿（2026-27年原为20.55/23.76亿），同比增长12.1%/16.1%/15.7%，当前股价对应PE为20/18/15X，维持“优于大市”评级。
    风险提示：集采降价风险；行业竞争加剧的风险；海外拓展不及预期的风险；地缘政治风险；新业务领域拓展不及预期的风险。

北交所信息更新：风电领域产品订单量增长，铝价上涨利润暂承压

方盛股份(920662)
    2025年，归母净利润1983万元，同比-33%；2026Q1归母净利润350万元公司发布2025年的年度报告，2025年，公司实现营收3.86亿元，同比增长11.31%；归母净利润1983.32万元，同比下滑33.47%；扣非归母净利润为1783.36万元，同比下滑30.94%；毛利率19.55%，2024年为22.46%。2026Q1公司实现营收8177.93万元，同比增长9.83%；归母净利润350.20万元，同比下滑50.08%；扣非归母净利润为189.50万元，同比下滑68.27%。考虑到铝价等影响成本上升与
    储能新客户放量节奏，我们下调2026-2027年并新增2028年盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为0.31/0.37（原0.57/0.70）/0.44亿元，对应EPS分别为0.35/0.43/0.50元/股，对应当前股价PE分别为68.9/56.6/48.5倍，看好公司风电产品潜力与向清洁能源等新领域开发渗透的增长预期，维持“增持”评级。
    风电装机需求增长，储能业务实现重点客户批量订单，铝价上涨利润承压营收方面，2025年，公司内销收入同比增长21.13%，主要原因是一方面受益于风电装机需求增长带动风电领域产品订单量增长，公司在储能业务领域通过近年来市场拓展和产品开发的投入，实现重点客户批量订单；另一方面受储能锂电业务需求增长带动，公司余热回收领域订单呈现恢复性上涨。2025年，公司外销收入同比下降6.36%，主要是受关税政策变化带来的不确定性、叠加地缘政治紧张局势，全球经济增速放缓影响，2025年度公司海外存量客户需求量有所下降。盈利方面，2025年公司铝锭结算均价较2024年增长2.97%；货款结算诉讼导致信用减值损失增加等因素共同影响下利润端有所承压。
    正式成为金风科技、中车等优质头部客户的合格供方
    截至2025年12月31日，公司已获得113项专利证书，其中发明专利21项，实用新型专利87项，德国实用新型专利4项，外观设计专利1项。2025年通过江苏省工信厅“江苏省先进级智能工厂”、“江苏省绿色工厂”认定。2025年，通过持续的技术预研和深入的客情管理，公司正式成为金风科技、中车等一批优质头部客户的合格供方，助力于公司未来订单增量，提升了公司的品牌势能。
    风险提示：原材料价格波动风险、汇率变动风险、应收账款风险
    财务摘要和估值指标

2025年报&2026一季报点评：受益原材料涨价26Q1业绩高增，26年盈利有望底部向上

同享科技(920167)
    投资要点
    事件：公司发布2025年年报&2026一季报，2025年全年实现营业收入32.33亿元，同比增长20.96%；实现归属于上市公司股东的净利润0.22亿元，同比减少48.69%。2026Q1实现营业收入9.91亿元，环比增长20.21%，同比增长38.15%，2026Q1归母净利润0.37亿元，环比增长265.03%，同比增长1225.33%，主要系Q1光伏抢装带动需求提升叠加原材料价格上涨带动库存收益增加。
    25年盈利承压，26年有望结构性改善：2025年公司互连焊带/汇流焊带分别实现收入26.51/5.69亿元，同比+21.85%/+19.64%，焊带整体出货我们估计约3.6万吨，同增约15%，互连焊带/汇流焊毛利率分别为4.76%/7.42%，同比-1.07/-1.31pct，主要系需求较弱盈利有所承压。2026Q1我们估计整体焊带出货约8500-9000吨，环比略有提升，公司综合毛利率约8.7%，环比提升4.5pct，主要系原材料涨价带动公司价格上涨叠加部分低库存受益。公司亦在积极推进铜包铝等多种新产品，26年公司盈利有望结构性改善。
    期间费用率稳中有降，现金流受结算方式转变有所下降：公司2025年期间费用1.34亿元，同比+7.41%，费用率4.15%，同比-0.54pct。2026Q1期间费用0.04亿元，费用率4.18%，同比下降1.96pct。2026Q1经营性净现金流为-2.75亿元，同比下降743%，主要系公司主要客户变更支付结算方式，由原银行承兑汇票改为供应链票据结算。公司为加快资金周转、提升资金使用效率，将持有的相关票据向银行申请应收账款保理融资，相关款项计入筹资活动现金流入，未计入经营活动现金流，导致本项现金流发生相应变动。
    积极拓展海外市场，加大非光伏领域布局：公司于2025年在马来西亚新设同享电子材料科技马来西亚私人有限公司，计划以马来西亚孙公司为依托，持续深耕海外市场。同时在深耕光伏焊带主业的同时，公司积极布局储能、氢能两大战略领域。截至2025年底，公司间隙反光膜、光伏组件专用绝缘材料、BC电池配套互连金属材料等产品已进入小批量送样阶段；储能及氢能相关业务尚处于研发阶段。公司依托子公司苏州同淳开展新能源动力电池、储能电池绝缘材料及电解制氢隔膜等产品研发，相关产品正推进送样验证工作，未来将有序推动其商业化落地。
    盈利预测与投资评级：考虑原材料涨价带动盈利修复及产品结构性改善我们上调2026-2027年盈利预测，新增2028年盈利预测，预计2026-2028年归母净利润为1.3/1.6/2.0亿元（2026-2027年前值为0.5/0.7亿元），同增501%/23%/22%，维持“增持”评级。
    风险提示：竞争加剧、需求不及预期。

新开店爬坡期影响下利润释放阶段性受阻

同庆楼(605108)
    近期公司发布2025年度报告以及2026年一季度报告。据公告，公司2025年实现营收同比+6.17%；归母净利润同比+2.04%；扣非归母净利润同比+5.80%。2026年一季度，公司营收同比+3.64%；归母净利润同比-67.65%；扣非归母净利润同比-67.18%。公司直营店门店面积持续扩张，但受新开店爬坡期等因素影响短期利润难以释放，我们维持增持评级。
    支撑评级的要点
    2025年营收与利润双增，三轮驱动战略稳步推进。公司在2025年实现良好增长，全年实现营业收入26.81亿元，yoy+6.17%；归母净利润1.02亿元，yoy+2.04%；扣非归母净利润0.99亿元，yoy+5.80%。全年来看，在“双春年”因素影响下，婚宴需求集中释放，公司各门店表现良好。但6-7月“禁酒令”影响下导致营收有所下滑。全年新增2家餐饮门店及3家宾馆门店，完成5家富茂酒店客房板块及配套业态的开业运营，公司累计门店面积持续增长，较2024年增长20.83%。但因直营门店前期开店和爬坡、折旧摊销、旧门店升级导致费用支出较高，公司利润仍未到快速释放期，处于利润阶段性承压中。在门店持续扩展下，截至2025年公司拥有直营门店135家，其中58家餐饮门店同庆楼、11家富茂酒店、新品牌门店66家。食品业务方面，25年公司该业务收入达3.03亿元，食品公司实现净利润历史性首次盈利。公司“餐饮+宾馆+食品”三轮驱动战略持续推进，期待成长爬坡期后的经营效益快速释放。
    2026Q1收入实现增长但利润阶段性承压。公司2026Q1实现营业收入7.17亿元，yoy+3.64%；归母净利润1676.39万元，yoy-67.65%；扣非归母净利1567.32万元，yoy-67.18%。收入方面，公司营收增长主要源于新店营收的快速提升。但一季度受去年“双春年”需求集中释放影响，宴会收入有所承压，2025H2公司通过宴会预定系统监测到，2026年宴会预定数据呈现明显下滑趋势，但公司积极进行宴会销售模式改革，目前改革初具成效，4月宴会预定订单已明显回暖，较去年同期实现增长，预计下半年有望追平去年同期水平。另外，包厢业务呈量升价降态势，客流增量未完全覆盖客单价下滑的影响，一定程度上拉低营收增长水平。利润方面，公司多家新开店爬坡期导致开支增长进而拉低利润较为明显，26Q1新增一家富茂酒店，门店折旧、摊销等固定成本开支增加，后续利润释放或仍需等待新店爬坡。
    估值
    公司三轮驱动战略稳健推进，业务规模持续扩大。但受自身短期新开门店带来的费用影响利润阶段性承压，后续利润释放仍值得期待。考虑利润阶段性承压等因素，预测26-28年EPS分别为0.42/0.54/0.63元，当前股价对应市盈率分别为37.3/28.7/24.5倍，维持增持评级。
    评级面临的主要风险
    市场竞争加剧风险，餐饮消费需求恢复及门店爬坡速度不达预期风险。

营收稳步增长，AI赋能战略效果显著

软通动力(301236)
    公司发布2025年年报。2025年，公司实现营收350.90亿元，同增12.1%；归母净利2.06亿元，同增14.3%；扣非归母净利0.42亿元，同减42.1%。2026Q1公司营收81.17亿元，同增15.8%；归母净利-3.50亿元，同减77.0%。2025年公司AI相关业务营收占比超过50%，为多个关键行业提供“开箱即用”的国产AI应用底座。维持公司增持评级。
    支撑评级的要点
    盈利能力略微下降，费用控制能力增强。2025Q4公司实现营收97.07亿元，同增6.6%；归母净利1.07亿元，同增2.7%。盈利能力方面，2025年公司毛利率为11.20%，同减1.26pct；归母净利率0.59%，同比基本持平。2026Q1公司毛利率为7.78%，同减2.54pct。2025年及2026Q1公司毛利率水平同比均有所下滑。费用控制能力方面，2025年公司销售/管理/研发费用率分别为3.11%/4.44%/2.58%，同比分别变动-0.10/-0.44/-0.35pct。公司费用控制能力增强。经营现金流方面，2025年公司经营净现金流为-2.42亿元，与上年同期相比由净流入转为净流出。
    公司AI相关业务营收占比超50%。分业务来看，2025年公司软件与数字技术服务业务收入189.61亿元，同增4.6%；业务毛利率为16.50%，同减0.80pct。计算产品与智能电子业务收入158.09亿元，同增22.4%；毛利率为4.82%，同减0.67pct。数字能源与智算服务收入3.01亿元，同增16.2%；毛利率为10.63%，同减6.11pct。公司全栈智能战略成效显著，业务规模实现突破。依托AI基础设施、计算智能、场景智能、终端智能四大核心布局，2025年公司AI相关业务营收184.66亿元，占比达到52.6%。
    公司AI赋能各业务效果显著。具体来看，在软件与数字技术服务业务方面，公司将新设立的“软通数智集团”定位为关键行业及关键客户的数智化转型战略伙伴，构建了“AIFactory+FDE”模式，整合金融、智能制造等行业资源，打造覆盖Agent智能体开发、大模型部署调优的全栈AI服务能力。计算产品与智能电子业务方面，公司旗下软通计算机稳居业内第一梯队，广泛覆盖党政、教育、金融等国产替代重点行业，市场份额领先；旗下智通国际作为英伟达全球核心伙伴，以AI全维度赋能产品创新，构建全品类AI PC矩阵。数字能源与智能服务业务是公司在AI基础设施领域的重要战略布局，构建了“绿色能源+算力基建+Tokens”一体化AI算力服务体系。公司牵头承建的韶关公共算力服务平台正式启动试运营，此外还签约接入国家算力互联网服务平台，协同推进“1+M+N”（一个国家级节点+M个区域节点+N个行业节点）算力互联互通体系，在广州、上海、韶关、平潭、张家口等地完成算力集群规划部署，持续优化Tokens产出效率，满足Tokens调用量高增需求。
    公司快速部署DeepSeek-V4，为关键行业提供高性能国产应用底座。DeppSeek-V4发布后，公司旗下睿动AI智能体云平台迅速响应，依托位于福建平潭的两岸融合智算中心昇腾算力为底座，率先完成了DeepSeek-V4系列模型的部署适配与API上线工作，成为国内首批提供DeepSeek-V4API服务的智能体平台之一。此举也标志着平潭这一“东数西算”东南沿海重要支点正式激活国产顶级大模型能力，为制造、金融、政业等行业提供“开箱即用”的国产AI应用底座。实测数据显示，DeepSeek-V4-Flash模型在昇腾超节点上展现出了极高的吞吐性能，这种高性能、高性价比的组合，使其在企业级知识问答、代码辅助生成及流程自动化等场景中具备较强竞争力。
    估值
    2025年公司营收稳步增长，但扣非归母净利同比下降较多，且毛利率水平同比也有下滑。因此我们对应下调公司盈利预测，预计2026-2028年公司收入386.9/421.4/451.4亿元，归母净利4.0/5.5/6.6亿元，EPS0.38/0.53/0.64元，PE108.5/78.9/65.0倍。考虑到2025年公司AI相关业务营收占比已经超过50%，且公司能够为多个关键行业提供一体化AI算力服务体系，在AI持续赋能各行业的背景下，预计公司未来成长空间较为广阔。维持公司增持评级。
    评级面临的主要风险
    下游应用场景拓展不及预期，费用管控不及预期，AI技术赋能不及预期。

业务结构呈现积极变化，零售、加盟营收占比提升

众信旅游(002707)
    事件描述
    公司发布2025年财务报告，期内实现营收68.22亿元/+5.69%，归母净利润705.87万元/-93.34%，扣非归母净利润0.71亿元/-32.05%，EPS为0.007元。其中2025Q4实现营收15.82亿元/-8.68%，归母净利润亏损0.6亿元/-241.04%，扣非归母净利润994.95万元/+177.19%。公司净利润同比下降主要系会计账务处理因素影响，2025Q4公司终止确认账面递延所得税资产7151.38万元，阶段性拉低当期净利润。
    事件点评
    公司业务结构呈现积极变化，零售、加盟营收占比提升。公司旅游批发/零售/整合营销业务分别实现营收50.28亿元/9.26亿元/8.4亿元，分别同比
    4.9%/+24.13%/-3.48%，毛利率分别为10.91%/19.44%/6.98%，分别同比-1.04pct/-2.4pct/-0.35pct，公司零售业务营收占比由上年同期11.55%提升至13.57%，加盟业务营收6.89亿元，营收占比由上年同期7.35%提升至10.11%。
    公司期内毛利率11.95%/-1.05pct，净利率0.23%/-1.71pct。整体费用率9.84%/-0.74pct，其中销售费用率8.15%/-0.33pct，管理费用率2.06%/+0.1pct，财务费用率-0.38%/-0.51pct系公司汇兑收益有所增加。经营活动现金流净额1.98亿元/-43.06%系公司盈利水平有所下降，以及受国际政治等因素影响，2025Q4销售收款同比下滑。
    2026Q1公司现金流表现亮眼，同比增长超3倍。公司2026Q1实现营收12.65亿元/+8.58%，归母净利润989.37万元/-47.28%，扣非归母净利润997.44万元/-47.17%，EPS0.01元。毛利率13.41%/-1.67pct，净利率0.15%/-1.14pct。公司2026Q1现金流大幅改善，净流入4138.37万元/+336.21%，主要系公司期内销售收款情况良好、经营性现金流入增加，以及公司预收部分客户二季
    度款项。
    投资建议
    公司作为国内出入境旅游批发和零售龙头，产品方面覆盖多元出行场景、供应链上下游资源整合能力强；渠道方面，公司推动传统门店升
    级，结合新媒体等跨渠道推动营销；业务方面，公司布局入境游业务平滑因地缘局势变化带来的出境游业务波动。我们预计公司2026-2028年
    EPS分别为0.06\0.08\0.12元，对应公司5月6日收盘价6.17元，2026-2028年PE分别为96.5\77.5\51.1倍，维持“增持-A”评级。
    风险提示
    居民消费不及预取风险；地缘政治影响出入境风险；签证政策变化风险。

行业龙头地位稳固，盈利能力有望提升

福斯特(603806)
    公司发布2025年年报和2026年一季报，业绩分别下滑41.14%/22.27%。公司光伏胶膜龙头地位稳固，感光干膜销售有望进入高速增长期，维持增持评级。
    支撑评级的要点
    2025年公司业绩同比下降41.14%：公司发布2025年报，2025年实现收入154.91亿元，同比减少19.10%；实现归母净利润7.70亿元，同比减少41.14%；实现扣非归母净利润6.71亿元，同比减少47.65%。其中，2025Q4公司实现归母净利润0.82亿元，同比增长65.70%，环比减少57.22%。
    2026Q1公司业绩环比增长279.87%：公司发布2026年一季报，2026Q1实现归母净利润3.12亿元，同比减少22.27%，环比大幅增长279.87%；实现扣非归母净利润2.60亿元，同比减少31.16%，环比大幅提升527.96%
    胶膜市场龙头地位稳固，26Q1盈利能力提升：2025年，公司光伏胶膜出货量约28.10亿平，与2024年基本持平，全球市占率稳定在50%以上，2025年，受全球光伏行业产能过剩、价格战等影响，公司胶膜业务盈利承压，公司全年光伏胶膜产品实现收入139.63亿元，同比下滑20.23%，实现毛利率10.46%，同比减少4.26个百分点。2026年一季度，公司盈利能力提升显著，实现销售毛利率13.83%，同比提升0.73个百分点。
    感光干膜成为业绩重要增长点：2025年公司实现感光干膜销量1.89亿平米，同比增长18.67%，实现营收约6.82亿元，同比增长15.05%，实现毛利率23.94%，同比增长0.04个百分点，成为公司业绩重点增长点。2025年，公司感光干膜国内市占率提升至15%，成功进入深南电路等头部PCB企业供应链。公司电子材料业务有望随着电子电路产业的复苏和转型进入高速成长期。
    估值
    结合公司年报和一季报，考虑光伏行业未来竞争加剧，我们将公司2026-2028年预测每股收益更新为0.56/0.79/0.99元（原2026-2028年预测为0.86/1.13/-元），对应市盈率34.1/24.2/19.2倍；公司感光干膜等新产品逐步放量，有望提升盈利能力，维持增持评级。
    评级面临的主要风险
    价格竞争超预期；原材料成本压力超预期；新产能扩张与新业务开拓不达预期；光伏政策不达预期；国际贸易政策风险。

公司简评报告：下游需求显著回暖，持续拓展开放市场

龙芯中科(688047)
    投资要点
    事件概述：龙芯中科发布2025年年度报告和2026年一季度报告。2025年公司实现营业收入6.35亿元（yoy+25.99%），实现归母净利润-4.55亿元（yoy+27.22%），实现扣非归母净利润-5.08亿元（yoy+23.54%），综合毛利率47.06%（yoy+16.02pcts）。2026Q1公司实现营业收入1.35亿元（yoy+7.96%，qoq-52.60%），实现归母净利润-1.14亿元（yoy+24.66%qoq-85.84%），实现扣非归母净利润-1.15亿元（yoy+26.65%，qoq-50.04%），综合毛利率34.87%（yoy-3.13pcts，qoq-17.96pcts）。
    信创与安全应用市场需求显著回暖，带动信息化与工控两大业务实现双增长，同时毛利率显著回升。2025年公司信息化类芯片营收3.09亿元（yoy+14.95%），毛利率47.38%（yoy+20.39pcts）；工控类芯片营收1.58亿元（yoy+75.81%），毛利率61.40%（yoy+11.47pcts）；解决方案营收1.68亿元（yoy+15.70%），毛利率33.03%（yoy+6.19pcts）。营收增长主要得益于在公司产品竞争力提升的背景下，新一轮党政办公市场重启，叠加安全应用市场恢复发展，且公司在信创市场外不断开拓开放性市场，取得有效进展；2025年毛利率大幅回升，一方面在于安全应用市场回暖下公司高质量等级芯片出货增长，另一方面公司2025年第四季度开始出货的低成本桥片进一步拉升了信息化类芯片的毛利率，同时公司开启了对外芯片技术授权业务，带动整体毛利率增长。
    完成“三剑客”为代表的龙芯6000系列CPU的产品化工作，性价比优势打开开放市场。2025年，公司坚持政策性市场和开放市场“两条腿”走路，完成“三剑客”（3A6000、3C6000系列、2K3000/3B6000M）的产品化工作，把产品的自主化优势转化为性价比和软件生态的优势，把握了安全应用及党政信创市场复苏的时机。一方面，公司充分发挥龙芯3A6000系列CPU产品的性价比优势，加强应用适配并通过龙芯二进制翻译系统破解软件生态壁垒，在新一轮招标采购中中标数量优于预期，且部分交付将在2026年完成；另一方面，2025年公司正式发布3C6000系列及2K3000/3B6000M，并实现了3C6000系列典型应用的突破，2025年公司信创服务器中标量明显增加，同时通过3C6000服务器解决方案销售带动了服务器产业链建设。此外，公司积极探索IP授权的新商业模式，形成新的可持续销售收入，带动营收与毛利的继续上行。
    基础软件生态进一步发展与完善，2025年底Debian操作系统社区正式宣布支持龙架构，龙架构软件生态壁垒得到实质性破解。公司积极维护和发展龙架构的开源软件生态，开发完成与X86、ARM并列的Linux基础软件体系，基于龙架构的二进制翻译和算力框架基础软件生态建设取得突破性进展，龙架构CPU的软件生态壁垒得到实质性破解。目前与指令系统相关的主要开源基础软件社区都在版本演进中继续以较高级别和较完善的程度实现对龙架构的常态化支持，2025年底，Debian操作系统社区正式宣布支持龙架构，体现了主流开源操作系统社区对龙架构开源基础软件生态完备度与成熟度的检验与认可。此外，公司基于开源鸿蒙社区最新版本，持续完善和优化龙架构的开源鸿蒙操作系统，支持众多的机构和个人开发者协同开展开源鸿蒙龙架构版本研制工作。
    投资建议：目前下游安全应用与党政办公市场需求正在回暖，公司凭借自主可控与性价比优势，不断增强信创与开放市场竞争力。预计公司2026、2027、2028年营收分别为8.6211.36、14.57亿元（2026、2027年原预测值分别是10.25、13.21亿元），同比分别增长35.69%、31.83%、28.20%，预计公司2026、2027、2028年归母净利润分别为-1.86、0.202.90亿元（2026、2027年原预测值分别是0.08、2.17亿元），同比分别增长59.07%、110.73%、1348.80%，当前市值对应2027、2028年PE为3628、250倍。盈利预测给予“增持”评级。
    风险提示：1）下游需求不及预期；2）产品研发进展不及预期；3）客户导入不及预期。

2025年年报及2026年一季报点评：盈利质量显著提升，全球化与新兴布局构筑成长新曲线

卧龙电驱(600580)
    报告要点：
    公司经营稳健，利润稳定增长
    2025年公司实现营收154.54亿元，同比-4.88%；归母净利11.26亿元，同比+42.04%；扣非归母净利8.23亿元，同比+29.58%。2026Q1公司实现营业收入39.86亿元，同比-1.31%；归母净利润2.76亿元，同比+2.94%；扣非归母净利2.17亿元，同比-7.56%。
    毛利率稳定提升，期间费用管控良好
    2025年公司毛利率为25.37%，同比+1.32pct，2026Q1毛利率为23.31%，同比-1.04pct，季度环比-2.03pct。2025年期间费用率为18.18%，同比+0.24pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为4.60%、8.29%、4.28%、1.01%，同比-0.20pct、+0.32pct、+0.33pct、-0.21pct。2026Q1期间费用率为17.82%，同比+0.75pct，季度环比下降2.83pct。
    科技赋能构筑智能制造底座，半导体设备国产化打开成长新空间公司在本报告期内展现出清晰的战略执行路径：锚定“全球电机行业No.1”战略，坚定推进“海外阵地战”，成功构建美洲、欧洲、亚太三大海外总部，强化全球协同；依托墨西哥与越南工厂，实现研产供销深度本地化，海外收入占比稳步提升；公司坚持“三条增长曲线”战略，在夯实电机基本盘的同时，大力发展数据中心、仿生机器人及电动航空等前沿业务，其中机器人关节模组与系统解决方案业务取得关键技术突破；年内，公司携核心电机及EC风机技术亮相美国AHR Expo，子公司SIR与VOILAP集团达成战略合作，共同打造“精密机械+机器人”一体化方案，彰显了其在工业自动化领域的硬核产品力与国际化品牌影响力。长远来看，公司全球化运营能力持续增强，新兴赛道布局正加速转化为长期增长新动能。
    投资建议与盈利预测
    我们预计公司2026-2028年营收分别为167.83/181.70/195.46亿元，归母净利润分别为12.16/13.47/14.68亿元，对应EPS为0.78/0.86/0.94元/股，对应PE估值分别为49/45/41倍，维持“增持”的评级。
    风险提示
    下游行业景气度下降；行业竞争加剧的风险；原材料价格波动的风险；汇率波动的风险；贸易环境恶化；具身智能行业发展不及预期。

海外市场表现亮眼，AIDC产品今年有望落地

阳光电源(300274)
    公司发布2025年年报和2026年一季报，业绩分别同比+21.97%/-40.12%。公司逆变器和储能业务海外市场增长明显，AIDC产品有望落地。维持增持评级。
    支撑评级的要点
    2025年公司业绩同比增长21.97%：公司发布2025年年报，全年实现营收891.84亿元，同比增长14.55%；实现盈利134.61亿元，同比增长21.97%；实现扣非盈利128.29亿元，同比增长19.98%。其中，2025Q4公司实现盈利15.80亿元，同比减少54.02%，环比减少61.90%；实现扣非盈利13.43亿元，同比减少59.45%，环比减少66.34%。
    2026年一季度公司业绩同比下滑40.12%：公司发布2026年一季报，一季度实现归母净利润22.91亿元，同比下滑40.12%，环比增长45.01%；实现扣非归母净利润20.32亿元，同比下滑44.72%，环比增长51.31%。
    逆变器和储能业务海外出货增长明显：逆变器方面，2025年公司实现光伏逆变器销售143GW，同比减少2.72%，实现收入311.36亿元，同比增长6.90%，毛利率34.66%，同比提升3.76个百分点。受国内家庭光伏市场萎缩影响，公司战略性放弃负毛利项目，国内逆变器发货量出现下滑。相比较国内，海外市场表现亮眼，海外发货同比增长12%。储能方面，公司2025年实现全球储能发货43GWh，同比增长54%，实现收入372.87亿元，同比增长49.39%，毛利率36.49%，同比减少0.2个百分点。从发货市场结构来看，公司海外市场发货从24年19GWh攀升到36GWh，同比提升90%，国内则从24年9GWh下降到25年的7GWh。
    AIDC产品今年有望落地：公司积极布局AIDC电源业务，提供固态变压器SST及电源解决方案。在中压直连技术、高密度模块化电源技术、直流配电技术等方面进行重点研发投入和产品规划。目前已经与部分国际头部云服务厂家及国内头部互联网企业在开展产品架构的定义，目标是在今年有产品落地和小规模交付，明年开始批量。
    估值
    结合公司业绩和AIDC产品今年有望落地，我们将公司2026-2028年预测每股收益调整至7.42/9.10/11.05元（原2026-2028年预测摊薄每股收益为7.00/7.71/-元），对应市盈率18.9/15.4/12.7倍；维持增持评级。
    评级面临的主要风险
    海外贸易壁垒风险；光伏政策不达预期；价格竞争超预期；储能行业需求不达预期；原材料涨价超预期。

北交所信息更新：深耕光模块布局CPO+6912芯数新品研发完成，2025年归母净利润同比+106%

蘅东光(920045)
    2025年实现营收22.16亿元（+68.50%），归母净利润3.05亿元（+106.47%）2025年/2026年一季度实现营收22.16亿元和6.87亿元，同比增长68.50%和39.27%；归母净利润3.05亿元和8408.95万元，同比增长106.47%和41.23%，扣非归母净利润2.99亿元和8242.26万元，同比增长108.52%和41.44%，2025年毛利率为26.48%。随着后续募投项目产能释放以及新产品放量，我们上调2026年和2027年盈利预测，新增2028年盈利预测，我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为4.72（原4.35）/6.25（原5.80）/7.80亿元，对应EPS分别为6.94/9.18/11.46元/股，对应当前股价PE分别为78.5/59.3/47.5倍，我们看好公司新产品放量+绑定海外龙头客户，光模块增长空间广阔，维持“增持”评级。
    全球AI大模型厂商持续推出新一代模型，驱动光模块市场高速增长
    随着全球AI大模型厂商持续推出新一代模型，各个垂直行业用户数量增长将催生更多的训练和推理算力需求，算力基础设施之间的光互联需求将继续拉动无源光器件产品的快速增长；另一方面，伴随着数据中心算力规模提升与网络架构升级，800G、1.6T高速率光模块、CPO交换机等光通讯硬件设备在数据中心领域的应用需求将有望进一步增长，成为光通信行业应对AI算力互联需求的新一代光连接解决方案，这将导致无源光器件进一步向高密度、高速率、低损耗、高集成度等方向发展。
    公司深耕光模块领域布局CPO，6912芯无源光纤布线研发完成技术领先无源光纤布线产品方面，公司超大芯数光纤预端接布线总成产品已量产交付的产品芯数最高达到3456芯，同时6912芯产品已完成产品开发；公司基于MMC插芯的光纤连接器产品已实现量产并规模交付，并持续推动光纤柔性线路产品的开发和应用。在无源内连光器件方面，公司基于市场需求已开发多模、单模多光纤并行无源内连光器件、硅光无源内连光器件等产品类型，应用于400G、800G、1.6T光模块的无源内连光器件产品均已规模交付，同时积极推动ELSFP保偏无源内连光器件、CPO无源内连光器件的产品开发、客户验证和小批量试产。
    风险提示：行业竞争加剧风险、新品拓展不及预期风险、原材料波动风险。

2025年年报及2026年一季报点评：业绩快速增长，业务多点开花

凯格精机(301338)
    报告要点：
    营收利润双增，费用管控良好
    2025年公司实现营收11.56亿元，同比+34.93%；归母净利1.87亿元，同比+164.80%；扣非归母净利1.82亿元，同比+186.17%；毛利率41.26%，同比+9.05pct；期间费用率21.92%，同比-1.89pct，其中销售/管理/财务/研发费用率分别为11.49%/4.95%/-2.60%/8.09%，同比-1.30/-0.59/+1.05/-1.03pct。2026Q1公司实现营收3.40亿元，同比+72.80%；归母净利0.65亿元，同比+95.66%；扣非归母净利0.63亿元，同比+99.65%。
    核心业务营收显著增长，各产品盈利能力有所提升
    2025年锡膏印刷设备/封装设备/点胶设备/柔性自动化设备分别实现收入7.42/1.44/1.40/0.88亿元，分别同比+66.99%/-36.96%/+57.47%/+24.16%，其中锡膏印刷设备营收大幅增长主要系全球电子信息制造业回暖及人工智能投资扩张、消费电子市场复苏，点胶设备营收增长较快主要系点胶设备持续推陈出新，性能与效率双提升，拓展了更多复杂的应用场景，充分发挥在电子装联行业的品牌影响力及客户协同效应，市场占有率得到稳步提升；各业务毛利率分别为43.82%/18.22%/35.71%/52.68%，分别同比增长3.49/4.47/1.99/25.85pct，各业务盈利能力显著提升。
    深耕自动化精密装备赛道，多领域布局筑牢核心竞争壁垒
    报告期内，公司锡膏印刷设备全球领先优势持续巩固，点胶设备性能与效率双升，柔性自动化设备卡位光模块赛道，推出1.6T光模块自动化组装产品线并实现海外批量交付，同时在先进封装领域完成“印刷+植球+检测+补球”一体化方案落地，植球设备突破60μm球径技术瓶颈。未来公司将坚持从SMT向泛半导体到半导体的发展战略，以研发中心为共享平台，构建“多产品+多领域”布局，推动产品从单个单项冠军向多个单项冠军跨越，持续提升核心竞争力，巩固公司在电子精密制造装备领域的领先地位。
    投资建议与盈利预测
    我们预计2026-2028年公司营收和归母净利分别为18.38/25.11/29.94亿元和3.18/4.96/6.72亿元，对应EPS为2.13/3.33/4.51元/股，对应PE估值分别为91/58/43倍，维持“增持”评级。
    风险提示
    外部环境不确定性与宏观经济波动风险；市场竞争加剧与产品价格下行风险；下游行业景气波动风险；新产品与技术研发不及预期风险；半导体高技术研发失败风险；应收账款回收及坏账风险。

海光信息2025年&2026年第一季度业绩点评：业绩高增，“双芯战略”加速落地，国产算力加速发展

海光信息(688041)
    公司发布2025年年度报告与2026年第一季度报告。
    2025年公司实现营业收入143.77亿元，同比增长56.92%，首次突破百亿大关；归母净利润25.45亿元，同比增长31.79%。2026年一季度公司实现营收40.34亿元，同比增长68.06%；归母净利润6.87亿元，同比增长35.82%。
    “双芯战略”构建差异化竞争优势。
    公司主营业务为高端处理器，拥有我国唯一的“C86+GPGPU”自研产品矩阵，并实现了商业化应用。公司根植于中国本土市场，更了解中国客户的需求，能够提供安全可控的产品和全面、细致的解决方案和售后服务，具有本土化竞争优势。受益于AI大模型训练与推理算力需求激增及国产替代加速，公司DCU规模化应用稳步推进。2025年公司研发投入占营业收入的比例超30%，高强度研发投入支撑技术快速迭代，持续巩固产品性能与生态优势，推动公司从技术领先向市场主导转化。
    行业：云厂商“军备竞赛”推高需求，国产算力迎来加速发展期。
    国内云厂商持续加码算力基础设施建设，阿里巴巴、字节跳动等头部厂商2025年资本开支超过千亿元，为国产AI算力芯片带来了增量需求。国产AI算力芯片厂商已建立起覆盖训练与推理场景的全栈技术体系，多款产品成功导入主流服务器供应链，并能支持国内外主流大模型的训练与推理。在大模型从“训练竞赛”转向“推理普及”的产业迁移背景下，国产芯片凭借性价比优势和供应链稳定性，有望在更大的推理市场中占据更多份额。
    盈利预测及投资建议
    盈利预测：预计公司2026-2028年收入分别为225.72/316.00/410.81亿元，同比增长57.0%/40.0%/30.0%；净利润分别为42.99/63.28/84.46亿元，同比增长68.9%/47.2%/33.5%；对应PE分别为160/109/82倍。考虑到公司作为国产DCU+CPU双龙头，将持续受益于国内AI应用落地进程，随着AI算力需求爆发及信创政策深化，海光有望在国产高端处理器市场持续领跑，维持“推荐”评级。
    风险提示：外部环境不确定性导致的供应链风险，全球数据中心产业面临的结构性过热风险，研发与技术升级迭代风险。

2026Q1啤酒量价变动不大，税率波动致盈利能力略有下滑

重庆啤酒(600132)
    核心观点
    重庆啤酒公布2026Q1业绩：2026Q1营业总收入43.5亿元，同比-0.1%；归母净利润4.4亿元，同比-7.4%；扣非归母净利润4.3亿元，同比-7.1%。2026Q1啤酒量价变动不大，产品结构优化。2026Q1啤酒收入42.5亿元，同比+0.2%；销量88.65万千升，同比+0.3%；啤酒吨价4797元/千升，同比-0.1%。结构方面，高档/主流/经济型产品收入分别同比
    2.4%/-3.8%/+3.6%，收入占比61.3%/34.3%/2.2%，高档产品收入占比持续提升。均价微幅下滑主要系公司加大的部分区域、部分产品的市场费用投放。
    单季度税率波动导致盈利能力略有下滑。2026Q1毛利率49.7%，同比+1.2pp，主要得益于成本同比下降，2025Q1千升酒成本2470元/千升，同比-2.9%，主因部分原料成本同比下降或维持低位。销售/管理费用率
    分别为13.3%/3.5%，分别同比+0.6/+0.1pp，销售费用率小幅提升，与
    培育1L装新产品、发展O2O等新渠道有关。归母净利率/扣非归母净利率10.1%/10.0%，同比-0.8/-0.7pp，净利率下滑主因单季度所得税率波动所致，利润总额率同比+0.1pp。
    盈利预测与投资建议：目前公司处于高端化战略延续、经营更加务实的阶段，公司正致力于从产品、渠道等方面更加顺应当下市场环境及消费趋势变化。2025年非现饮渠道、中高档产品策略优化帮助公司实现了销量回升吨价企稳的效果，侧面反映了公司较强的消费者洞察能力。预计2026年1L装精酿产品将继续成为推动高端化的重要抓手，同时公司将继续发力非现饮渠道并强化渠道精细化运营能力。考虑到当前酒水市场需求恢复速度偏慢，我们小幅下调盈利预测：预计2026-2028年公司实现营业总收入149.9/152.9/156.1亿元（前预测值150.2/153.4/156.7亿元），同比+1.8%/+2.0%/+2.1%；实现归母净利润12.7/13.3/14.1亿元（前预测值12.8/13.3/14.1亿元），同比+3.5%/+4.3%/+6.0%；EPS分别为2.63/2.74/2.91元；当前股价对应PE分别为21/20/19倍。公司保持高端化战略定力、持续巩固高端品牌优势，为长期发展蓄力，且公司高度重视股东回报，过去三年维持高分红比率，维持“优于大市”评级。
    风险提示：宏观经济增长受到外部环境的负面影响；中高端啤酒需求增长速度显著放缓；核心产品的渠道渗透受到竞品阻击；原料、辅料成本大幅上涨。

2025年下半年经营改善，2026Q1收入增长加速

百润股份(002568)
    核心观点
    百润股份公布2025年及2026Q1业绩：2025年营业总收入29.4亿元，同比-3.4%；归母净利润6.4亿元，同比-11.4%；扣非归母净利润6.0亿元，同比-10.2%。2026Q1营业总收入8.0亿元，同比+8.5%；归母净利润2.2亿元，同比+19.3%；扣非归母净利润2.1亿元，同比+17.4%。
    2025年下半年预调酒业务有所改善，预调酒新品及威士忌业务贡献增量。2025年酒类产品收入25.7亿元，同比-3.9%，主要系预调酒业务受市场需求偏弱及公司主动强化渠道库存及应收账款管理的影响。威士忌业务稳步启航，预计贡献亿元级别收入增量。纵向对比看，公司自2025Q3单季度收入增速恢复正增长，主因：1）渠道库存改善后，部分产品线的增长动力恢复；2）2025Q2末推出预调酒新品——微醺果冻酒及轻享系列，贡献收入增量。
    2025年毛利率小幅下滑，费用率有所提升。2025年毛利率69.2%，同比-0.5pp；销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.1/+1.4/+0.1/-0.1pp，主要因威士忌业务发展初期，产品上市推广、销售团队扩张、体验中心折旧导致相关费用率阶段性上升，但全年广宣费用有较大幅度的缩减。归母净利率/扣非归母净利率21.7%/20.5%，同比-1.9/-1.5pp。
    2026Q1收入端增长提速，盈利能力同比改善。2026Q1公司收入同比+8.5%，预调酒、威士忌、香精香料业务均实现增长。2026Q1毛利率70.3%，同比+0.7pp。费用率小幅下降，销售/管理/研发/财务费用率分别同比0.1/-0.3/-0.3/-0.1pp。归母净利率/扣非归母净利率27.1%/26.1%，同比+2.4/+2.0pp。单季度所得税率同比-5.6pp，也对盈利能力提升有正向贡献。
    盈利预测与投资建议：预调酒方面，2025年下半年开始预调酒业务质量已有提升，目前渠道库存恢复至健康水平，3-5-8度产品矩阵的发展更为均衡，新系列推出进一步完善产品矩阵。威士忌方面，2025年业务正式启航，目前完成第一阶段铺市工作，公司在威士忌赛道处于产能储备领先地位，发展节奏从容，预计后续随着产品矩阵完善、消费者认知提升，威士忌业务逐步起量。结合当前需求情况及公司品牌培育进程，我们预计威士忌业务起量节奏将略慢于我们此前预期，并考虑到威士忌业务发展初期费用投放力度相对较大，故我们对2026-2027年收入稍作调整，并小幅下调利润预测，同时新增2028年盈利预测：预计2026-2028年公司实现营业总收入32.6/35.9/39.5亿元（2026-2027年前预测值33.0/35.6亿元），实现归母净利润7.4/8.4/9.5亿元（2026-2027年前预测值8.2/9.1亿元），EPS分别为0.70/0.80/0.91元；当前股价对应PE分别为27/23/21倍。考虑到公司在预调酒行业的龙头定位稳固，品牌影响力较强，业务具备长期发展的稳固基础，且威士忌业务具备较为广阔的成长空间，故维持“优于大市”评级。
    风险提示：酒水行业需求受宏观经济及政策因素影响而持续走弱；烈酒业务成长初期费用投入大幅增加导致盈利能力受损；行业竞争加剧；食品安全风险等。

2025年年报及2026年一季报点评：营收利润双增，工业AI+具身智能双轮驱动

奥普特(688686)
    报告要点：
    公司经营稳健，业绩表现亮眼
    2025年公司实现营收12.69亿元，同比+39.24%；归母净利1.86亿元，同比+36.63%；扣非归母净利1.54亿元，同比+32.78%。2026Q1公司实现营收3.57亿元，同比+33.51%，季度环比+39.25%；归母净利0.64亿元，同比+10.40%，季度环比大幅+1707.53%；扣非归母净利0.57亿元，同比+4.32%，季度环比大幅+678.06%，营收利润双增，业绩表现亮眼。
    毛利率有所下滑，费用管控良好
    2025年公司毛利率为60.86%，同比-2.71pct；期间费用率45.72%，同比-5.85pct，费用管控良好，其中销售/管理/财务/研发费用率分别为21.49%/4.41%/-0.28%/20.10%，同比分别变动-3.15/+0.52/+0.48/-3.71pct；2026Q1公司毛利率为57.73%，同比-4.97pct，期间费用率为41.16%，同比+1.94pct，其中销售/管理/财务/研发费用率分别为18.59%/4.42%/1.17%/16.97%，同比分别变动+0.61/+0.82/+2.67/-2.17pct。
    双轮驱动战略清晰，工业AI与具身智能构筑未来增长极
    公司坚持“工业自动化+具身智能”双轮驱动战略，以“视觉+传感+运动部件+具身智能”全栈技术矩阵为核心，持续赋能3C电子、半导体、汽车等高端智造场景。年内推出1.2英寸大靶面工业镜头（CCD/CBA/CGF系列），攻克微距至远距离全场景清晰成像难题；发布轻量化工业AI模型，推理速度较同类提升24倍，显著降低算力成本。同时，创新良品学习技术与样本生成软件DeepSG，有效解决缺陷样本稀缺痛点；推出云端协同平台DeepVision Cloud，实现从数据采集到模型迭代的全流程闭环。公司积极布局“AI+机器人”协同应用，推动具身智能自主进化，加速从视觉部件供应商向智能化解决方案引领者转型。
    投资建议与盈利预测
    我们预计公司2026-2028年营收分别为15.54/19.31/24.41亿元，归母净利润分别为2.61/3.44/4.38亿元，对应EPS为2.13/2.81/3.58元/股，对应PE估值分别为51/39/31倍，维持“增持”的评级。
    风险提示
    下游行业景气度下降；行业竞争加剧的风险；原材料价格波动的风险；汇率波动的风险；贸易环境恶化；具身智能行业发展不及预期。

25年报及26年一季报点评：汇兑+减值影响Q1盈利，户储及工商储全年有望高增贡献新增长动能

昱能科技(688348)
    投资要点
    事件：公司25年营收11.9亿元，同-32.9%，归母净利润-1.3亿元，同-195.9%，毛利率23%，同-8pct，其中25年Q4营收2.4亿元，同环比2.8％/-16.3％，归母净利润-2亿元，同环比-2033.4%/-1486.9％，毛利率5.6%，同环比-15/-22.3pct，主要系公司为加大出货价格有所调整拉低毛利率同时计提资产减值损失约1.3亿元所致。公司26Q1营收1.5亿元，同环比-22.4％/-39.4％，归母净利-0.6亿元，同环比-313.4%/-69.3％。主要系计提资产减值损失叠加汇兑影响所致。
    25微逆出货同降41%、价格调整下盈利有所下滑、Q2需求有望改善。公司25年微逆及能量通信器营收6.2亿元，同降37%，出货56.9万台，同降41%，毛利率约25%，同降13.5pct，主要系Q4为加大出货价格有所下调所致。26Q1微逆需求仍较弱，中东冲突影响下3月需求逐步向好，预计Q2环比逐步改善，全年出货有望同增30%+。
    26年加大海外工商储布局、国内外同步高增、户储逐步起量高增。公司25年工商储实现营收3.0亿元，同降45%，毛利率约10.0%，同降3.3pct，主要以国内为主。26年公司逐步加大海外市场开拓，预计海外工商储达1-2亿元，国内有望翻倍增长至5-6亿元。25年户储实现营收0.5亿元，同增55%，毛利率约21%，26年户储需求旺盛，公司户储有望翻倍增长至1亿元+。
    26年智控关断器稳中有增。公司智控关断器25年营收1.5亿元，同降16%，出货84.6万台，同降25%，26年预计出货稳中有增。
    汇兑影响导致财务费用增加、26Q1期间费率大幅提升。公司25年期间费用2.7亿元，同比-10.1%，费用率22.8%，同增5.8pct，主要系营收下滑所致。公司26Q1期间费用1.1亿元，同环比+162.9%/6.6%，费用率76.7%，同环比+54.1/33.1pct，主要系汇兑影响下财务费用增加叠加营收较低所致；26Q1经营性现金流-1亿元，同比减少0.4亿元。26Q1末存货约9.2亿元，较26年初增长4%。
    盈利预测与投资评级：考虑费用投入持续加大、微逆竞争激烈，我们下调26-27年盈利预测，新增28年盈利预测，预计公司26-28年归母净利润为0.5/2.2/3.3亿元（26-27年前值为1.7/2.4亿元），同增138%/336%/48%，对应PE为158/36/24倍，考虑公司储能业务持续高增有望推动业绩增长，维持“增持”评级。
    风险提示：储能行业竞争加剧、汇兑风险、电芯价格波动影响盈利。

彤程新材2025年报&2026Q1业绩点评：电子材料业务延续高增长，启动H股上市推动国际化布局

彤程新材(603650)
    投资摘要
    事件概述
    2025年，公司实现营业收入34.29亿元，同比增长4.85%；实现归母净利润5.63亿元，同比增长8.86%；扣非归母净利润5.39亿元，同比增长29.58%，实现营收及利润的稳健增长。转债方面，2025年公司成功行使“彤程转债”提前赎回权，完成转股，每年节约财务费用约2400万元，优化资本结构。
    2026Q1，公司实现营收10.49亿元，同比增长22.51%；实现归母净利润1.82亿元，同比增长13.83%。
    分析与判断
    电子材料业务营收近10亿，同比增长32%，营收占比进一步提升，中高端产品占比稳步攀升。
    1）半导体光刻胶保持高速增长，ArF光刻胶实现突破性增长。公司ArF、KrF、抗反射涂层、EBR等产品系列已经通过国内多家客户验证并开始放量。其中，2025年报告期内，公司ArF光刻胶实现超800%突破性增长。结构方面，高端产品已通过头部晶圆厂验证逐步放量，随着客户增长及国产替代验证，产量有望持续攀升。
    2）年产25万片CMP抛光垫项目，已实现批量生产和稳定交付。公司年产25万片半导体芯片先进CMP抛光垫项目，截至2025年报告期末，已建设完成并竣工投产。成功进入国内多家主流8英寸及12英寸晶圆厂供应链，已实现CMP抛光垫产品的批量生产与稳定交付。
    3）EBR国产化进程全力推进，销售额突破千万。12英寸先进工艺G5级EBR供应商仍以海外为主，国产替代空间广阔，公司正全力推进国产化进程。2025年，相关产品已陆续通过客户40nm及28nm工艺认证，实现对海外同类产品替代，销售额突破千万，成为国内首家实现G5级EBR量产的本土企业。
    4）显示面板光刻胶，市占率稳居国内本土供应商首位。2025年，公司显示面板光刻胶产品国内市占率约30%，稳居国内本土供应商首位，国内最
    大面板厂商占有率超60%。新增客户方面，2025年报告期内新增6家量产销售客户，导入和验证工作取得阶段性突破，未来随着面向4-Mask、OLED制程产品持续上量，公司市场份额有望进一步提升。
    5）显示材料有机绝缘膜，国产化进程稳步推进，与京东方共同出资设立公司从事相关业务研发。报告期内，公司负性有机绝缘膜在多家核心客户产品验证进展顺利；正性有机绝缘膜已在主要客户端稳步开展产线测试与验证工作。2026年2月，公司全资子公司彤程电子与京东方全资子公司共同出资设立彤程东方，其中彤程电子持股80%，从事有机绝缘膜等业务研发与销售。
    资本运作及国际化布局。
    1）进一步收购北京科华、北旭电子股权。2025年，公司对北京科华的持
    股比例上升至96.3296%，对北旭电子的持股比例上升至100%。
    2）推进海外战略布局，启动H股上市。公司于2026年2月6日提交H股在主板挂牌上市申请，推进公司国际化战略及海外业务布局，增强境外融资能力。
    投资建议
    大模型训练与推理对算力需求不断提升，进一步推升光刻环节技术要求及高性能光刻胶用量及门槛，高端化成为长期发展主线。同时，国内外政策利好，叠加海外出口管制影响，国产替代进程正在加速推进，利好光刻胶等半导体材料国产化率提升。公司是国内领先的综合性新材料服务商，现阶段重点布局电子化学品业务，包括半导体材料与显示材料两大核心领域。随着公司新产品的持续增加和新客户开发的稳步推进，我们看好公司电子材料业务进一步放量。
    我们预计公司2026-2028年分别实现收入39.30/46.63/52.30亿元，同比分别为14.6%/18.7%/12.1%；归母净利润分别6.58/8.05/9.39亿元，同比增速分别为17.0%/22.3%/16.6%；当前股价对应2026-2028年PE分别为52.57/42.98/36.85倍，维持“增持”评级。
    风险提示
    下游需求波动风险，新产品研发进度和客户导入不及预期风险，原材料价格波动风险。

北交所信息更新：喷雾剂集采中标驱动销量高增，2026Q1营收同比+33%

三元基因(920344)
    2025年，归母净利润514万元；2026Q1盈利情况转好，归母净利润107万元
    公司发布2025年的年度报告与2026一季度报告，2025年，公司实现营收2.86亿元，同比增长11.48%；归母净利润513.75万元，同比下滑76.83%；扣非归母净利润341.80万元，同比下滑82.67%；毛利率为78.18%，2024年为82.16%。2026Q1，公司实现营收6009.33万元，同比增长33.48%；归母净利润106.86万元，2025Q1为亏损1225.06万元。我们维持2026-2027年并新增2028年盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润分别为0.28/0.40/0.51亿元，对应EPS为0.23/0.33/0.42元/股，对应当前股价PE为88.1/61.3/48.9倍，维持“增持”评级。
    募投项目解决产能瓶颈，喷雾剂销量高增，折旧等费用致利润承压
    2025年，公司核心产品运德素市场销售实现增长。集采落地后公司把握政策机遇，核心产品的销量与终端覆盖实现稳步提升：依托江西29省干扰素集采中选的优势，公司快速扩大等级医院与基层医疗终端的覆盖范围，在产品降价的背景下，通过“以量补价”的模式，实现市场份额持续提升。同时，公司顺利完成重组人干扰素α1b喷雾剂说明书修订工作，进一步拓宽给药应用场景，公司独家剂型的喷雾剂产品实现高速增长，成为公司新的业绩增长点，带动整体销售结构持续优化，进一步增强了公司的长期增长动能，为后续业绩持续提升奠定坚实基础。盈利能力上，受新厂区转固后折旧摊销因素影响，盈利水平有所承压，但新厂区建成竣工将有效解决长期制约公司发展的产能瓶颈，2025年运德素喷雾剂销售支数实现同比20倍增长。
    治疗小儿RSV肺炎项目推进新药注册沟通，研发胶原蛋白系列切入消费医疗2025年，人干扰素α1b雾化吸入治疗小儿RSV肺炎项目前期已完成Ⅲ期临床试验并推进新药注册沟通；依托成熟GMP体系与智能化产能，公司借助基因重组蛋白技术平台，通过蛋白质条件性序列设计AI大模型，研发胶原蛋白系列切入消费医疗具备天然优势，为业绩增长开辟全新市场空间。
    风险提示：市场情况变化风险、原材料价格波动风险、销售区域集中风险。

2025年报&2026年一季报：包装主业稳健增长，N业务加速成长

裕同科技(002831)
    核心观点
    2026Q1营收稳健增长，经营性利润增速靓丽。2025年公司实现收入172.38亿元/+0.47%，归母净利润15.92亿元/+13.05%，扣非归母净利润15.25亿元/+0.75%；其中2025Q4实现收入46.37亿元/-5.34%，归母净利润4.12亿元/+39.73%，扣非归母净利润3.41亿元/-11.31%。2026Q1公司实现收入37.93亿元/+2.55%，归母净利润2.46亿元/+1.95%，扣非归母净利润2.50亿元/+1.46%，2026Q1收入增长放缓主要系存储芯片价格上涨影响消费电子销售，同时公司战略性放弃部分低毛利业务；2026Q1利润主要受股份支付费用与汇兑损失影响，扣除0.34亿股权支付费用后的归母净利润同比+16%，若剔除汇兑损失影响内生利润增速预计更高。
    3C包装稳健，重型包装、潮玩卡牌等新赛道多点开花。2025年公司纸制精品包装、包装配套、环保纸塑、其他产品与其他业务收入分别为123.7/25.0/12.9/7.2/3.6亿，同比-0.4%/-0.2%/+1.7%/+17.0%/+2.1%。公司存量客户及大客户基本盘稳固，环保包装、洋酒、快消品等新市场，重型包装、服务器等高价值设备包装、动力电池包装等新领域以及潮玩、卡牌等新赛道取得新进展，客户开拓卓有成效。
    海外业务拉动增长，全球化布局成效显著。2025年公司国内收入111.1亿/-7.9%，海外收入61.3亿/+20.3%。2025年公司进一步完善海外布局，环保包装专用工厂落地印度尼西亚、马来西亚新山工厂建成投产，2026年2月收购匈牙利Gelbert包装公司60%股权进一步开拓欧洲市场，目前公司已在全球10个国家、40座城市设有40多个生产基地及4大服务中心。
    第二曲线N业务加速成长。公司坚定推进“1+N+T”战略，“1”即立足现有包装主业，“N”为加大精密零组件和模组、智能机器人、AI智能硬件、智能穿戴软包装等产业布局，其中华研科技将加大金属新材料领域的研发投入，以MIM技术为切入点，为客户提供从零部件到模组组装的完整解决方案；华宝利以声学模组为基础，围绕AI智能硬件、机器人EMS代工打造业务新亮点；仁禾智能成功切入智能眼镜充电盒包装业务并获得头部客户认可；裕同新材聚焦3C电子、高速电机等领域，推进碳纤维功能材料产业化。
    盈利能力提升，回购+高分红回馈股东。2025年毛利率25.51%/+0.72pct，净利率9.24%/+1.03pct；2026Q1毛利率25.05%/+2.93pct，毛利率提升主要系智能工厂提效与海外业务占比提升，销售/管理/研发/财务费率为3.0%/7.4%/4.45%/1.8%，同比+0.21pct/+0.27pct/-0.46pct/+2.01pct，财务费用提升主要系汇兑影响；2026Q1净利率6.48%/-0.04pct。2025年公司拟每10股派发现金红利8元（含税），股利支付率70.6%，同时近期已启动新一轮2-4亿回购方案，延续高回报股东策略。
    风险提示：汇率及原材料价格波动；市场竞争加剧；新业务开拓不及预期。
    投资建议：下调盈利预测，维持“优于大市”评级
    公司是全球3C包装龙头，全球生产基地布局强化竞争优势，1+N+T战略落地打开成长空间。考虑汇兑与股份支付影响，下调2026-2027年并新增2028年盈利预测，预计2026-2028年归母净利润为17.9/20.4/23.3亿元（前值为19.1/21.1/-亿元），同比+13%/14%/14%，摊薄EPS=1.95/2.22/2.53元，当前股价对应PE=19.4/17.1/15.0x，维持“优于大市”评级。

费用控制得当业绩高增， AI 液冷、 半导体等新行业开拓卓有成效

皖仪科技(688600)
    核心观点
    2025&2026Q1公司归母净利润均同比高增。2025年公司实现营收7.08亿元，同比下降4.40%；归属于上市公司股东的净利润为5504.12万元，同比增长282.04%。业绩大幅改善主要系公司持续提升运营管理效率，通过产品结构优化和多项降本增效措施，实现综合销售毛利率同比增长以及期间费用同比下降，同时政府补助同比增加的综合影响。2026Q1公司实现营收1.79亿元，同比增长33.46%；归母净利润1226.34万元，同比成功扭亏。
    工业检测、在线监测业务承压，实验室分析仪器增长强劲。分板块来看，2025年工业检测业务实现收入4.31亿元，同比下降5.1%，但仍为占公司营收比重最高的板块，毛利率增加0.58pct至47.96%，基本保持稳定；在线监测业务实现收入1.65亿元，同比下降16.6%，主要系市场竞争激烈，下游需求减少，产销量减少所致但毛利率大幅提升6.19pct至47.8%，体现出公司产品逐步向高端领域延伸；实验室分析仪器业务实现收入0.67亿元，同比增长41.68%，毛利率大幅提升10.13pct至55.37%。
    AI液冷、半导体等新行业开拓卓有成效。公司依托氦质谱/氢质谱检漏核心技术积淀与智能制造装备优势，构建适配AI服务器液冷系统的全流程气密检测解决方案，成功打开AI液冷检测市场空间。2025年度公司在液冷行业实现营业收入3,740.53万元，占营业收入比例为5.29%。公司二氧化硫分析仪、氨气分析仪、在线离子色谱系统等产品，凭借气体采样和气态分子分析技术，成功突破半导体晶圆厂洁净电子车间AMC（气态分子污染物）在线监测业务。2025年度公司在半导体行业实现营业收入882.63万元。
    拟发行可转债加码高端质谱和生产基地智能化。2026年4月10日，公司拟向不特定对象发行可转债募集资金总额不超过3.75亿元，扣除发行费用后，拟投资于年产2000台（套）高端质谱仪项目和生产基地智能化升级改造项目。我们认为上述项目有利于引进先进的生产设备，从而提升公司质谱仪产品的产业化能力与核心竞争力，，为公司业务的长远发展奠定坚实基础。
    风险提示：国产替代不及预期、研发失败风险、产业化失败风险、行业竞争加剧、政策推进不及预期、对政府补助及税收优惠依赖较大的风险。
    投资建议：维持“优于大市”评级。我们略微调整盈利预测，预计2026-2028年归母净利润为1.04/1.33/1.55亿元（2026-2027年原值为1.03/1.36亿元），同比增速88/28/16%，当前股价对应PE=38/29/25x，维持“优于大市”评级。

2026Q1门店较快扩张，规模效益延续释放

万辰集团(300972)
    核心观点
    公司公布2026Q1业绩：2026Q1营业总收入166.3亿元，同比+53.7%；归母净利润6.3亿元，同比+193.1%；扣非归母净利润5.7亿元，同比+168.2%。
    2026Q1量贩零食业务门店较快扩张、平均单店收入同比提升较为明显。2026Q1量贩零食业务实现收入164.4亿元，同比+53.8%。一季度公司保持较快开店速度，据万辰集团向港交所递交的最新版招股说明书，2026年2月末公司门店总数已达19500家以上，意味着2026年前两月净开店1150家以上。我们预计公司一季度末门店数量约20000家，平均单店营收同比增长双位数，主要得益于门店运营提质工作取得成效、春节旺销以及同期基数较低。
    规模效益释放，盈利能力延续同比提升。2026Q1毛利率12.9%，同比+1.9pp，得益于公司持续强化供应链能力以及向上游供应商议价权提升；销售/管理/研发费用率分别为2.6%/2.7%/0.1%，分别同比-0.7/+0.2/+0.1pp；归母净利率/扣非归母净利率3.8%/3.4%，同比+1.8/+1.5pp。其中量贩零食业务加回计提的股份支付费用后净利润9.6亿元，同比+133.0%，对应净利率5.8%，同比+2.0pp，同样印证公司规模效益的快速释放。盈利预测与投资建议：目前公司处于门店继续较快扩张、规模效益快速释放阶段，公司在2025年上半年着力于提升门店经营质量后，2025年下半年加盟商意愿提升、开店速度加快，预计公司将继续深耕华东核心市场、进行门店下沉加密，同时逐步加大华北、西北、西南等区域的渗透力度。由于目前行业两大龙头的竞争较为理性，公司也在不断提升门店运营、供应链管理、数字化等方面的能力，我们认为目前较快拓店仍有较强基础。量贩零食业务体量持续扩大保障了公司在产业链上的话语权，预计利润率可维持在零售业态中相对高位的水平甚至略有提升。考虑到2026年一季度平均单店营收同比提升幅度高于我们此前的预期，我们上调盈利预测：预计2026-2028年公司实现营业总收入687.0/822.6/915.1亿元（前预测值649.6/772.1/866.8亿元），同比+33.5%/+19.7%/+11.2%；实现归母净利润25.9/32.6/37.9亿元（前预测值23.6/31.9/38.0亿元），同比+92.4%/+26.0%/+16.2%；EPS分别为13.69/17.26/20.06元；当前股价对应PE分别为17/13/11倍，维持“优于大市”评级。
    风险提示：行业竞争加剧导致门店分流严重、扩店受阻；新店型的迭代效果不及预期；宏观经济增长受到外部环境的负面影响；食品安全风险等。

北交所信息更新：精密制造小巨人加码液冷快接头，2026Q1营收同增42%

阿为特(920693)
    2025年实现营收2.92亿元（+18.42%），归母净利润372.69万元（-78.29%）2025年实现营收2.92亿元，同比增长18.42%；归母净利润372.69万元，同比下滑78.29%，扣非归母净利润193.46万元，同比下滑86.67%，毛利率21.35%；2026年一季度营收0.97亿元，同比增长42.26%，归母净利润42.17万元，同比下滑91.26%，扣非归母净利润24.89万元，同比下滑94.76%；受公司新产能投产导致折旧增长影响，我们下调2026年和2027年盈利预测，新增2028年盈利预测，我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为0.18（原0.24）/0.23（原0.33）/0.29亿元，对应EPS分别为0.25/0.31/0.40元/股，对应当前股价PE分别为125.6/98.7/77.4倍，我们看好公司积极布局半导体领域+液冷服务器新业务未来，全球客机更替加速+背靠大客户航空座椅零部件高增长，维持“增持”评级。
    建设5000平方米厂房布局液冷服务器快接头，2025年半导体营收同比高增液冷服务器领域：公司代表性产品包括快接头等相关零部件，是公司未来重要的增长点。2025年公司投入建设了约5,000平方米的精益生产制造车间，液冷服务器领域快接头相关零件实现销售额超过1400万元，2026Q1公司加大了对液冷服务器快接头零部件相关产品的产能投入，该类产品营业收入1,100多万元。半导体领域：公司为国内半导体设备生产商提供关键零部件，产品应用于抛光、清洗、光刻等半导体设备领域。2025年度公司与华海清科、上海微电子等企业的合作持续深化，该领域销售额较2024年增长超过122.86%。
    收购德国企业加快海外布局，航空领域绑定海外大客户增长空间广阔
    公司客户包括全球知名科学仪器制造商赛默飞世尔、全球知名医疗成像解决方案提供商锐珂医疗、全球知名机舱内饰生产商B/E Aerospace、全球知名航空座椅生产商RECARO等企业，根据波音公司和空客公司的预测，未来20年全球新增飞机所需的座椅数量至少为729万个，相当于每年新增约40万个航空座椅。同时，公司2025年成功收购了德国企业KeuerleberGmbH，进一步增强了现有海外客户黏性，同时利用该公司的地域优势，有利于开发海外业务。
    风险提示：行业竞争加剧风险、新品拓展不及预期风险、原材料波动风险。

北交所信息更新：完成与华为技术有限公司昇腾AI基础软硬件平台并通过认证，2025年归母净利润同比+9%

国子软件(920953)
    2025年实现营业收入3.25亿元，归母净利润6,704.69万元
    公司2025年实现营业收入3.25亿元，同比增长21.19%；归母净利润6,704.69万元，同比增长9.10%。由于行业竞争加剧，我们下调2026-2027年并新增2028年盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为78/89（原93/110）/103百万元，EPS分别为0.61/0.69/0.80元，当前股价对应P/E分别为47.8/42.3/36.6倍，我们看好公司业绩稳步提升，在资产管理领域竞争优势，维持“增持”评级。
    积极关注人工智能领域，完成与华为技术有限公司昇腾AI基础软硬件平台
    2025年公司积极关注人工智能领域的技术创新，不断深化人工智能在资产管理、财务管理等行业应用，自主研发训练垂直领域大模型锦，先后完成与华为技术有限公司昇腾AI基础软硬件平台，完成并通过昇腾原生技术认证，实现对DeepSeek、通义千问等国内主流大模型开源版本的全面适配与升级，并将全线产品接入进行智能化改造。公司推出锦大模型一体机产品，融入公司二十多年深耕行业经验，分别面向资产管理、财务管理两个垂直领域，支持客户通过本地私有化部署，打造符合自身业务需求的AI模型，为客户提供“硬件+软件+模型”一体化的、“开箱即用”的智能体开发解决方案，产品具备开箱即用、快速上线，私有部署、安全可靠，知识专业、场景丰富，双模驱动、灵活扩展，成本优化、运维轻松等显著优势特点，助力客户单位加速实现数字化、智能化转型。
    获得多项技术认证，入选2025济南优势工业产品目录
    2025年3月，“国子中小学资产管理平台V6.0”入选济南市工业和信息化局“2025济南优势工业产品目录”。2025年4月，公司荣获“2024山东创新力企业”创新案例奖。2025年5月，山东国子软件股份有限公司创新中心入选济南市发展和改革委员会“2025年济南市服务业创新中心”。2025年4月，人工智能大模型开发应用平台“锦v2.0”与华为技术有限公司昇腾AI基础软硬件平台，完成并通过昇腾原生技术认证。2025年，“物联网赋能资产管理数字化转型”解决方案获得2025年鲲鹏创新大赛全国总决赛企业赛道优秀奖、2025年鲲鹏应用创新大赛北方赛区总决赛企业赛道金奖。“高校智能化审计研究与实践”解决方案获得2025昇腾AI创新大赛北方赛区企业赛道银奖。
    风险提示：业务开拓风险、市场区域相对集中风险、产业政策变动的风险

厦门象屿，2025年报点评,扣非净利与大宗货量，均稳步增长

厦门象屿(600057)
    事件
    近期，厦门象屿披露2025年报。报告期内，实现营收4103亿，
    分红政策，公司25年派发现金股息约6.25亿人民币，约占当年
    2026第一季度报告披露，营收991亿，同比+2.05%；归母净利润5.21亿，同比增2.42%；扣非后归母净利同比大增+735%，主要原
    点评
    公司主要从事大宗供应链服务，业务拆分如下：
    大宗商品经营，25年度报告期内，实现经营货量2.66亿吨，
    50%；权重第二位的货品为能源化工；已
    披露26年Q1大宗货量同比+17%，其中金属能化的期现毛利显著增长。
    大宗商品物流，持续开拓产业型客户，巩固中国至东南亚、非
    生产制造板块，包括造船、选矿和油脂加工等，规划形成“供
    年度报告期内，实现营
    投资评级
    公司已披露《五年发展战略规划纲要（2026—2030年）》，我们看
    风险提示
    大宗价格与期货衍生品的套保风险；国贸及制造业竞争的风险；

北交所信息更新：电机+减速机一体化布局，拓竹科技贡献第二增长曲线

三协电机(920100)
    2025年实现营收5.51亿元（+31.12%），归母净利润0.60亿元（+7.21%）2025年实现营收5.51亿元，同比增长31.12%；归母净利润6039.89万元，同比增长7.21%，扣非归母净利润5761.09万元，同比增长8.85%，毛利率26.38%；2026年一季度营收1.54亿元，同比增长26.74%，归母净利润1618.39万元，同比下滑4.50%，扣非归母净利润1522.15万元，同比下滑9.29%；我们维持2026年和2027年盈利预测，新增2028年盈利预测，我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为0.77/1.06/1.35亿元，对应EPS分别为1.04/1.43/1.83元/股，对应当前股价PE分别为47.8/34.8/27.3倍，我们看好公司布局减速机形成电机+减速器整体解决方案，机器人+光伏支架+3D打印高景气度赛道打开未来增长空间，维持“增持”评级。
    深度合作3D打印龙头拓竹科技，打造业绩第二增长曲线
    2025年公司营收同比增长31.12%，主要为公司在3D打印领域和工业自动化领域的业务规模、订单交付量同比有所增加。其中，在3D打印机领域，公司绑定全球头部客户+定制化产品升级+全场景覆盖，将步进电机的精度优势转化为赛道壁垒，打造第二增长曲线。此外，3D打印龙头拓竹科技为公司前五大客户之一，2025年度公司向其实现销售收入3504.34万元，占公司年度销售金额的6.36%。
    布局减速机赋能控制类电机产业链，募投项目+智能化产线打开增长空间公司成立三思传动专注于精密行星减速机，打造“核心电机+传动模组+一体化解决方案”的全链条能力。在机器人领域，公司已与多家厂商开展合作，海康威视、大华股份、法奥机器人已完成测试定型，获得批量订单，2025年公司系列化无框力矩电机产品已完成系列化研发（共5大系列，15种型号），系列产品应用于各类机器人。此外，2025年公司标准化步进电机自动化生产线完成验收，标准步进电机从以前的单线小时产量220台提升到单线小时产能400台，募投项目新建1.2万平米智能工厂，达产后将新增年产488万台电机的产能。
    风险提示：行业竞争加剧风险、新品拓展不及预期风险、原材料波动风险。

2026Q1营收同比+40%延续高增，大客户战略深化驱动规模效应释放

芭薇股份(920123)
    投资要点：
    事件：公司发布2025年度报告和2026年一季报，2025年公司实现营收8.42亿元(yoy+21.15%)、归母净利润3865.87万元(yoy-14.83%)，毛利率为23.11%（yoy-3.56pcts）、净利率为4.48%。2026Q1公司实现营收2.27亿元（yoy+40.29%）、归母净利润999.49万元(yoy+15.91%)，毛利率为23.56%（yoy-1pcts）、净利率为4.3%。此外，公司拟以未分配利润向全体股东每10股派发现金红利2.0元（含税），共预计派发现金红利2230.8万元。
    2025年护肤品（除面膜）营收占比近九成，面膜、洗护营收高增长，彩妆毛利率大幅提升。2025年和2026Q1营收持续增长，主要得益于公司大客户战略，市场占有率持续提升，大客户数量及合作金额稳定增长。分产品来看，公司2025年护肤品（除面膜）产品实现营收7.52亿元（yoy+20.31%），占总营收89.34%，毛利率为22.61%（yoy-4.41pcts），主要系终端市场价格竞争影响，及客户结构与产品结构变化所致；面膜类产品实现营收4366.46万元（yoy+32.06%），占总营收5.19%，毛利率为23.35%（yoy+2.14pcts），主要系面膜产量增长，促进面膜自动化产能提升，单位面膜制造成本下降；彩妆及其他产品实现营收2061.88万元（yoy+19.25%），占总营收2.45%，毛利率为30.97%（yoy+10.51pcts），主要系彩妆工艺日趋成熟，自动化率提升；洗护产品实现营收1857.11万元（yoy+39.13%），占总营收2.21%，毛利率为22.62%（yoy-0.99pcts）；检测产品实现营收295.52万元（yoy-33.16%），下滑主要是受检测市场竞争激烈影响。分地区来看，2025年境内收入7.95亿元（yoy+23.77%），毛利率21.88%，占总营收94.42%；境外收入4693.38万元（yoy-10.82%），受部分欧洲客户新品升级开发周期较长影响，毛利率43.89%（yoy-1.28pcts）。
    公司持续聚焦大客户大单品，实施原料研发战略，并推进智能化改造和数字化转型。市场开拓方面，公司于2025年参加13场国内外展会活动，产品远销31个国家和地区，持续向世界传递中国美妆力量。公司携近百款创新产品参加了第56届意大利博洛尼亚美容展，计划通过多元化参展策略加速海外市场的渗透；在2025年俄罗斯国际化妆品及美容博览会上，公司以“功效+情绪”双线布局，产品覆盖清洁、防晒、彩妆、洗护等多个品类；公司在第29届上海CBE中国美博会上重点推出八大创新产品矩阵，为品牌“精品路线”提供美妆解决方案。技术研发方面，截至2025年末，公司累计拥有专利143项，其中发明专利124项；公司参与起草国家标准8项，团体标准44项。由公司主导制定的《纯净面膜技术规范》团体标准于2025年正式实施，该标准联合14家单位，旨在为消费者提供高质量、高标准的纯净面膜产品。资本运作方面，公司拟以简易程序向特定对象发行股票，募集资金总额低于人民币1亿元且低于公司最近一年末净资产的20%。并且，公司与私募基金等共同出资设立广州白云美丽共创股权投资基金合伙企业（有限合伙），或将重点投资于生物医药、美丽健康、合成生物、化学创新药、高端医疗器械等前沿科技与高成长性领域的项目。公司预计未来将持续聚焦大客户大单品，深度挖掘现有大客户价值，优化客户结构，分类制定产品开发和销售的策略、目标和措施，加快提升市场份额；加强对销售人员的绩效考核力度，加大专业化营销团队培养力度，提升其专业能力，为现有产品拓展更多客户。
    盈利预测与评级：我们预计公司2026-2028年归母净利润为0.46、0.54和0.62亿元，对应PE为32、28、24倍。公司持续推进“大客户、大单品”战略，我们看好其凭借供应链稳定性、需求洞察以及产品开发方面的突出能力，不断开拓国内外市场，维持“增持”评级。
    风险提示：经营管理风险、人才短缺风险、主要客户合作不稳定及订单流失的风险

公司2025年年报及2026年一季报点评：焦煤价格下行致业绩承压，一季度盈利同比改善

山西焦煤(000983)
    2026年4月28日，公司公布2025年年度报告和2026年一季度报告
    2025年全年，公司实现营业收入371.55亿元，同比下降17.96%；营业成本258.14亿元，同比下降16.94%；归母净利润12.01亿元，同比下降61.37%；扣非归母净利润12.99亿元，同比下降56.92%。全年毛利率30.52%，同比下降0.85个百分点。业绩下滑的核心原因：一是炼焦煤价格下行，公司商品煤综合售价796.78元/吨，同比下降23.18%；二是2024年10月竞拍取得兴县区块探矿权（资源价款247亿元），相关贷款利息全额计入财务费用，财务费用同比大幅增加；三是2025Q4受采掘衔接及安全监管趋严影响，煤炭销量环比下降。
    2026年一季度，公司实现营业收入88.61亿元，同比下降1.82%；营业成本63.26亿元，同比增长1.29%；归母净利润8.08亿元，同比增长18.62%；扣非归母净利润6.46亿元，同比下降10.88%。毛利率28.60%，同比下降1.92个百分点。一季度归母净利润同比改善，但扣非口径仍同比下降，反映主业盈利仍承压。
    煤炭业务量增价跌，毛利率收窄
    2025年全年原煤产量4,687万吨，同比下降0.74%；洗精煤产量1,657万吨，同比下降1.25%；商品煤销量2,672万吨，同比增长4.38%。商品煤综合售价796.78元/吨，同比下降23.18%；吨煤销售成本404.33元/吨，同比下降18.38%；煤炭业务毛利率49.28%，同比下降3.01个百分点。煤炭业务收入213.01亿元，同比下降19.87%。
    电力热力业务收入69.93亿元，同比增长1.81%，毛利率10.06%，同比提升7.55个百分点（关停西山热电落后产能、压降燃煤成本成效显著）；焦炭业务收入60.54亿元，同比下降30.67%，毛利率0.17%，同比提升0.65个百分点，处于微利状态。
    全年累计分红7.15亿元，分红比例59.57%
    公司2025年度拟以总股本5,677,101,059股为基数，向全体股东每10股派发现金股利0.9元（含税），共计分配利润5.11亿元；叠加2025年10月已实施的中期分红2.04亿元（每10股0.36元），全年累计现金分红总额7.15亿元，占2025年度归母净利润12.01亿元的59.57%。
    公司2025年实施中期分红，2008年以来再次启动半年度分红，积极响应国家分红政策，提升中小股东获得感；在归母净利润同比大幅下降61.37%的背景下，公司仍维持59.57%的较高分红比例，体现了对股东回报的重视；公司经营活动现金流净额58.97亿元，同比增长64.36%，现金流质量显著改善，为分红可持续性提供保障。
    投资建议
    2026年炼焦煤价格有望在“反内卷”政策推动下企稳回升，钢铁行业铁水产量逐步恢复将带动焦煤需求改善。预计2026-2028年公司归母净利润为21.90/25.32/27.06亿元，EPS为0.39/0.45/0.48元/股，对应的PE为18.20/15.74/14.73倍，维持“谨慎推荐”评级。
    风险提示
    煤炭价格大幅下跌；资产注入不及预期；安全生产风险。

2026Q1收入增速环比提升，盈利能力持续强化

西麦食品(002956)
    核心观点
    西麦食品公布2026Q1业绩：2026Q1营业总收入8.2亿元，同比+25.6%；归母净利润1.0亿元，同比+85.9%；扣非归母净利润1.0亿元，同比+82.3%。2026Q1收入增速环比提升。分品类看，三大系列产品收入均有双位数增长，反映所处的燕麦食品、大健康食品细分赛道仍具高景气度，其中复合燕麦片、纯燕麦片系列收入增速较2025年提升，主因药食同源粉类产品、有机燕麦片等新品销售表现良好并贡献增量。分渠道看，线下渠道加速成长，主要系公司与量贩零食渠道、以山姆为代表的高端会员店渠道加深合作，新品导入后销售表现较高，线上渠道在加强费用管控后依然保持较高的收入增速。
    成本红利叠加主动控费促进盈利能力有较大幅度提升。2026Q1毛利率44.1%，同比+0.4pp，买赠促销会计处理口径的改变对于毛利率有负向影响，但成本下降对毛利率形成更强的推升效果；销售/管理/财务费用率分别为24.9%/4.1%/0.1%，分别同比-4.3/-0.2/+0.1pp，销售费用率同比下降较多主因公司主动控制电商费用投入以及买赠促销会计处理口径更改；归母净利率/扣非归母净利率12.3%/11.8%，同比+4.0/+3.7pp。
    盈利预测与投资建议：目前公司处于渠道持续扩张、新品类导入市场的成长期，因产品适应健康化消费趋势，公司发展可乘需求扩容之东风，传统燕麦谷物凭借持续产品升级、渠道精细化运作及渠道渗透有望保持较快增长，同时公司2025年末开始发力药食同源粉类系列新品，上市后市场初步反馈良好，2026年明确将进入重点推广阶段，预计进一步贡献增量，故收入端增长动力较足。同时有机燕麦片、药食同源等新品的附加价值提升，产品结构逐步优化对长期盈利能力有支撑。此外，2026年预计燕麦原料成本仍有下行，短期将增厚公司利润。考虑到新品导入顺利且电商费用控制力度较大，我们小幅上调盈利预测：预计2026-2028年公司实现营业总收入27.2/32.3/37.5亿元（前预测值27.1/32.0/37.0亿元），同比+21.3%/+19.0%/+15.9%；实现归母净利润2.8/3.4/4.2亿元（前预测值2.5/3.0/3.6亿元），同比+63.0%/+22.5%/+23.8%；EPS分别为
    1.25/1.54/1.90元；当前股价对应PE分别为26/22/17倍，维持“优于大市”评级。
    风险提示：宏观经济增长受到外部环境的负面影响；公司新品推广速度不及预期；行业竞争加剧；原料、辅料成本大幅上涨；食品安全风险。

境内外并行扩张主业发展版图，风电、智能油气悬架等场景拓展打造新增长极

万通液压(920839)
    投资要点：
    事件：公司发布2025年度报告，公司实现营业收入6.96亿元（yoy+11%）、归母净利润12553万元（yoy+15%）、扣非归母净利润12311万元（yoy+21%），毛利率、净利率分别为29.94%、18.02%。2025年年度权益分派预案：拟每10股派发现金红利5.50元（含税），共预计派发现金红利6502万元。可转债发行：2025年10月，公司成功完成1.5亿元定向可转债发行，成为资本市场首单提前确定发行对象的定向可转债创新实践案例。
    经营回顾：产品优化叠加规模效应促使毛利率拉升，境外营收yoy+31%彰显开拓成效。2025年，公司自卸车专用油缸、机械装备油缸、油气弹簧营收分别为19261万元（yoy+57%）、35687万元（yoy-9%）、11996万元（yoy+21%），毛利率分别为25.25%（yoy+1.01pcts）、26.15%（yoy+1.34pcts）、48.28%（yoy+4.50pcts）。自卸车专用油缸、机械装备油缸、油气弹簧毛利率均同比增长主要系（1）自卸车专
    用油缸产品收入快速增长，规模化效应驱动单位成本下降；（2）JG装备用缸及境外机械装备用缸等高毛利率产品收入占比增加，叠加原材料价格下降；（3）油气弹簧产品结构持续优化设计，通过设计强度校核、流体力学分析，对产品进行轻量化设计和性能提升，叠加原材料价格下降，实现成本优化。区域方面，2025年公司境内、境外分别营收59654万元（yoy+8%）、9992万元（yoy+31%），毛利率分别为27.68%（yoy+2.33pcts）、43.41%（yoy-3.19pcts）。境内营收同比增长主要得益于自卸车专用油缸及油气弹簧产品的收入增长；境外营收同比增长主要得益于自卸车专用油缸凭借高可靠性与交付优势，在海外市场份额稳步提升；定制化研发的大型重载矿用车用烛式悬架油气弹簧产品亦成功实现量产交付，成为驱动境外业绩跃升的新引擎；机械装备用缸亦依托技术壁垒在海外高端市场获得广泛认可。2025年公司与国内风电集中润滑系统龙头企业盘古智能达成深度战略合作，有望带来风电领域的增量市场空间。
    2025年成就：境内外双线并行市场拓展战略，持续拓宽三大业务板块发展空间。自卸车专用油缸：国内“以旧换新”政策红利与基建投资推动自卸车行业结构性复苏，叠加新能源重卡产业快速增长，自卸车专用油缸产品的需求攀升。机械装备用缸：（1）传统采掘设备需求进入平稳期，公司积极践行多元化市场策略；（2）有较高技术壁垒的JG装备用油缸收入实现了大幅跃升，有效缓冲了产品收入下行压力；（3）公司研发的纳米渗锌高耐蚀表面处理工艺，成功开拓高端特种装备；（4）成功开发境外主机厂客户，为其提供极地气候使用机械装备用缸，得到客户高度认可实现批量供货。油气弹簧：（1）公司深挖增量客户，持续扩大市场渗透率；（2）公司持续推动产品迭代，研发智能油气悬架系统、智能称重系统、高性能蓄能器等增值新产品，提升了油气弹簧一体化解决方案能力；（3）为匹配市场向大吨位、高附加值及新能源化发展趋势，全油气悬挂系统在整车配套中的数量持续扩大，单车油气弹簧配置量增加，单车价值量提升；（4）公司推进新能源乘用车、越野车等新兴领域的应用验证和推广，拓宽应用边界。我们认为当前公司油缸及油气弹簧业务或已形成传统市场稳基盘+高端领域破壁垒的良好格局。
    2026年看点：持续深化风电、工业自动化、人形机器人、智能驾驶等新领域布局。领域拓展：（1）公司在绿色新能源装备领域深化产业战略协同合作，以风电变桨、偏航系统用液压油缸为突破口，逐步推动产品市场化；（2）积极把握工业自动化、人形机器人及智能驾驶领域机遇，加快电动缸、智能油气悬架系统等新产品的研发与市场验证，包括电动缸及直线作动器的核心部件滚珠丝杠、行星滚柱丝杠的技术储
    备与应用布局，并积极推动EHA电静液作动器技术产业落地及市场化应用。2025年10月，公司向特定对象发行可转债，引入上汽金控作为产业投资者，借助其在新能源及智能网联汽车产业链的深度布局，拓展油气弹簧在新能源乘用车领域的应用；同时，公司已在无人驾驶电动矿卡上实现全油气悬挂系统的量产应用，并持续研制智能油气悬架系统。我们认为，公司依托技术积淀与上汽金控等产业资源，或能顺利推进风电领域布局，加速油气悬架在新能源乘用车、无人驾驶矿卡等场景渗透；同时通过聚焦工业自动化、人形机器人核心部件赛道，有望攻关关键零部件实现自主可控，构建多元产品矩阵。
    盈利预测与评级：我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为1.39/1.57/1.80亿元，当前股价对应的PE分别为27/24/21倍。我们看好公司基本盘稳固增长的同时在油气弹簧产品应用持续开拓，布局无人驾驶矿用车、工业及人形机器人等新领域；同时公司重视股东回报+外延发展。维持“增持”评级。
    风险提示：市场竞争加剧风险、海外需求下滑风险、技术研发及产品开发风险。

主业表现依旧稳健，海外业务实现突破

宁波高发(603788)
    近日，公司发布2025年报及2026年一季报：2025年公司实现营收158,166.25万元，同比增长8.28%；实现归母净利润21,619.23万元，同比增长13.43%；2026年一季度实现营收36,505.62万元，同比下降5.55%，实现归母净利润4,692.03万元，同比增长1.50%。对此，我们点评如下：
    25年及26年一季度公司主营业务表现依旧稳健。公司主要产品为档位操纵器和踏板类产品，其中，档位操纵器的核心产品电子换挡器总成2025年销售348万套，同比增长12.26%，踏板总成销售1,196万套，同比增长61.01%。依据中汽协销量数据，2025年，我国乘用车产量分别完成3027万辆，同比增长10.2%。2026年1-3月，乘用车产量为590.9万辆，同比下降9.3%。公司2025年两大产品销量增速均高于我国乘用车产量增速。2026年一季度公司营收虽然下滑，但下滑幅度小于乘用车产量下滑幅度，体现了公司主力产品市场份额的进一步提升。从收入端看，2025年操纵器及软轴业务实现营收67,976.85万元，增长1.95%，踏板类总成业务实现营收47,637.42万元，同比增长55.59%。公司踏板类业务展现了较高的业务增长性，是公司在该产品上规模化优势的显现。
    公司主业的盈利能力表现同样稳健。2025年换挡操纵器及软轴、踏板类总成业务的毛利率均较2024年均有所提升，两项业务毛利率分别为25.93%、25.81%，分别较2024年提升1.83pct、1.27pct。我们认为，在汽车行业高度竞争的背景下，公司毛利率的稳健表现彰显了其较强的成本控制能力，同时，随着公司主力产品销量规模扩大，其带来的成本优势将持续显现。2026年一季度公司综合毛利率为23.8%，同比仍然高于2025一季度的21.2%。
    2025年海外业务实现零突破。2025年公司境外营收为724.01万元，实现零突破。且公司海外业务毛利率（24.2%）高于国内业务(23.83%)。近年来，公司加大海外业务布局，推行“走出去”战略。2025年完成高发国际投资（海南）有限公司的设立，同时拟成立高发汽车控制系统（摩洛哥）有限公司，作为海外的生产型公司。公司孙公司马来西亚高发产线2025年已投入生产，实现对宝腾汽车供货。此外，海外客户的开拓上持续推进，2025年公司已实现向斯特兰蒂斯、雷诺小批量供货。我们认为，公司在主业的规模优势明显，随着海外产能及市场的开拓，公司海外业务有望成为新的增长极。
    高现金储备与高分红。2025末，公司货币资产+交易金融资产（以结构性存款及理财产品为主）+一年内到期的非流动资产（为一年内到期的大额存单及利息）+其他债权投资（为大额存单、定期存款及利息）合计为102,827.72万元。2025年公司拟派发现金红利178,452,054.40元（含税），占2025年度归属于上市公司股东的净利润比例为82.54%，延续公司高分红政策。
    公司盈利预测及投资评级：综上，公司凭借较强的成本、规模效应维持盈利能力的稳健。在巩固国内市场地位的情况下，持续开拓海外市场，前景可期。公司具备较为充足的现金储备，我们看好其中长期发展，预计公司2026-2028年归母净利润2.42/2.80/3.25亿元，对应EPS1.08/1.26/1.46元。按照当前股价对应PE16x/13x/12x，维持“推荐”评级。
    风险提示：汽车需求不及预期、公司产品推广不及预期、主要原材料价格大幅上涨风险，海外市场拓展不及预期等。

光大银行2026年一季报点评：营收结构有亮点，资本“弹药”充足

光大银行(601818)
    营收降幅收窄，净利息收入增速显著回升
    光大银行2026Q1实现营收318.11亿元（YoY-3.85%），降幅边际收窄；归母净利润114.59亿元（YoY-8.06%），增速边际略有承压。其中2026Q1单季实现净利息收入234.69亿元（YoY+4.13%），逆转了连续多个季度负增长的态势。投资净收益同比增速虽承压，但公允价值变动净收益实现正增，同比增长较多。基于光大银行营收降幅收窄且净利息收入增速有所回升，我们维持其2026-2028年的盈利预测，预计光大银行2026-2028年归母净利润分别为383/383/389亿元，同比增速分别为-1.42%/+0.14%/+1.60%；当前股价对应2026-2028年PB分别为0.29/0.28/0.26倍。由于其营收增速边际改善、资产质量较为稳健，维持“增持”评级。
    存贷余额较年初有增加，但同比小幅下降
    光大银行2026Q1末资产总额为7.20万亿元，同比下降0.38%；其中贷款总额4.06万亿元，较年初有上升，但同比下降1.33%，贷款需求仍有待恢复。吸收存款方面，2026Q1末存款余额为4.20万亿元，较年初有上升，但同比下降1.62%，降幅略大于贷款，或显示“存款搬家”进一步加速。财富管理方面，光大银行背靠光大集团，金融牌照齐全，理财、基金等产品有望承接存款，筑牢财富管理优势。
    不良率环比小幅上升，核心一级资本充足率环比持平
    2026Q1末不良率为1.32%，环比上升5BP；拨备覆盖率162.22%，边际略有下降，基本符合近年银行在实体需求仍有待进一步恢复的背景下通过释放拨备来处置存量风险的行业趋势。2026Q1末核心一级/一级/资本充足率分别为9.69%/11.05%/12.77%，核心一级资本充足率边际持平，资本“弹药”相对充足。
    风险提示：宏观经济增速下行，监管政策收紧，公司转型不及预期等。

2025年报点评：净利润增长77%，股东增持完毕

安通控股(600179)
    事件
    近期，安通控股披露2025年报。报告期内，实现营收90.8亿，
    2026第一季度报告披露，营收21.2亿，同比+3.8%；扣非后的归
    由于公司25年度期末，未分配利润仍为负数，根据相关规定，暂
    点评
    公司是一家以集装箱航运物流为核心，通过整合水路、公路、铁
    在国内海运市场方面，2025年，公司完成海运计费箱量326.25万
    公司还披露，股东增持计划已于26年4月实施完毕。以此时间为
    投资评级
    未来公司，将以“强化创新，数智驱动，精益管理，内外协同”四
    风险提示
    宏观政策风险；市场竞争风险；运价波动风险；运输安全风险；

公司信息更新报告：一季度业绩表现良好，肉类销量高增验证改革成效

双汇发展(000895)
    2026Q1业绩表现良好，维持“增持”评级
    公司发布2026年一季报。2026Q1实现营收145.5亿元，同比+1.96%；归母净利润12.92亿元，同比+13.59%；扣非后归母净利润12.76亿元，同比+20.24%。毛利率19.7%（YoY+2.7pct），归母净利率8.8%（YoY+0.9pct），业绩表现良好。我们维持盈利预测，预计2026-2028年归母净利润为53.35、55.25、57.1亿元，EPS为1.54、1.59、1.65元，当前股价对应PE为18.0、17.4、16.8倍。公司肉制品改革成效持续显现，屠宰业务稳步扩张，全年业绩有望实现稳健增长。公司作为稳健价值投资标的，保持高比例分红政策，具备较强吸引力，维持“增持”评级。品以量为先成效显著，新兴渠道延续高增
    2026Q1肉制品实现营收63.9亿元，同比增14.4%，其中销量/单价分别约为35.8万吨、17.9元/公斤，同比分别+15.1%、-0.6%，销量改善一方面受到2025年同期低基数的影响，另一方面是由于专业化改革和市场创新成效显著。营业利润17.6亿元，同比增19.4%，吨利约4921元，同比+3.7%，主因2026Q1规模提升幅度较大、成本有所下降。公司渠道改革持续深化，2026Q1传统渠道销量止跌回升，同比+7.4%，新兴渠道表现亮眼，销量同比增长53.6%，占比达22%。展望全年，公司持续改革、加大市场投入，肉制品销量有望保持稳健增长，同时继续主动以利换量，预计全年吨利稳中有降、仍保持在高位。
    屠宰板块坚持稳利扩量，养殖业务表现分化
    2026Q1屠宰业务实现营业收入66.5亿元，同比降5.0%，其中生鲜猪肉销量/单价（以外部交易收入/外销量计算）分别约为39.9万吨、14.8元/公斤，同比分别+15.7%/-21.9%，屠宰量382万头，同增33.8%，头均利润31.2元/头，同比降25.4%。营业利润1.19亿元，同比降0.2%。公司抓住低猪价窗口期，坚持“稳利扩量”策略，积极抢占市场份额。展望全年，预计屠宰量继续快速增长，头均利润稳中略降。2026Q1养殖等其他业务营业利润亏损1.62亿元，主要受养猪业影响（猪价低迷叠加规模提升），养禽业持续改善，大幅减亏。全年看养猪利润仍然承压，但养殖指标已逐步改善，而禽产业预计有望扭亏为盈。
    风险提示：宏观经济波动风险、市场扩展不及预期、原材料价格波动风险。

26Q1归母净利润同比大增859%，黄金新曲线或将进入兑现期

盛达资源(000603)
    投资要点：
    事件：公司发布25年报及26年一季报。25全年公司实现营业收入24.61亿元，同比+22.26%；实现归母净利润5.32亿元，同比+36.51%，主要系矿产金、银金属的销量分别同比增加110.42%、19.02%，叠加2025年年内金银价格大幅上涨所致。26Q1公司实现营业收入3.84亿元，同比+9.02%；实现归母净利润0.79亿元，同比+858.53%，主要系贸易业务同比减少而采选业务收入增加所致，我们认为伴随鸿林矿业菜园子铜金矿建设完成并进入试生产，公司顺利实现“白银为主黄金为辅”向“金-银-铜共同驱动”的结构性转化，黄金新曲线或将进入兑现期。
    矿山重点工程项目建设快速推进。2025年，银都矿业完成拜仁达坝银多金属矿采矿权和外围拜仁达坝银多金属矿普查探矿权的部分整合工作，新《采矿许可证》矿区面积的增加有利于增加银都矿业的矿山可开采储量、延长矿山服务年限；金山矿业额仁陶勒盖Ⅲ-IX矿段银矿90万吨/年地下开采工程项目取得内蒙古自治区发展和改革委员会核准的批复，有利于推进金山矿业产能扩建；鸿林矿业顺利完成菜园子铜金矿的矿山建设工作，试运行期间产出铜金混合精粉423.03吨并实现销售。
    并购金石矿业增厚资源储量。2025年公司以现金5亿元收购伊春金石矿业60%股权并于2026年1月完成相关工商变更登记手续，其核心资产为460高地岩金矿探矿权，目前正在办理Ⅰ号铜钼矿带的探转采手续，Ⅱ、Ⅲ号金矿带仍在勘探中；2025年12月公司启动以现金2.70亿元收购广西金石矿业55%股权并于2026年2月完成工商变更登记手续，其核心资产为象州县多个采矿/探矿权，目前正处于妙皇花蓬-那宜铜铅锌银矿矿山建设前的发改委核准阶段。
    公司力争2026年完成多个项目的重要节点工作。
    银都矿业：推进新增面积矿区的采矿项目立项，为采矿工程奠定基础，同时推进矿区深部的探矿工程，力争新增资源储量，为矿山持续稳定生产提供资源保障；
    东晟矿业：推进巴彦乌拉银多金属矿25万吨/年采矿项目建设工作，力争2026年完成建设，争取做到早投资、早收益；
    金山矿业：推进额仁陶勒盖Ⅲ-Ⅸ矿段银矿采矿90万吨/年扩能工作，确保2026年开工建设，同时进行额仁陶勒盖矿区西区外围银矿勘查许可证范围内的地质勘查；
    德运矿业：紧盯巴彦包勒格矿区银多金属矿建设前的报建手续办理进程，确保2026年开工建设；
    广西金石矿业：紧盯妙皇铜铅锌银矿矿山建设前的报建手续办理进程，确保2026年开工建设；
    伊春金石矿业：推进460高地铜钼矿的探转采手续办理及矿山建设前的报建手续，力争2027年开工建设。
    盈利预测与评级：我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为13.66、21.41、26.97亿元，同比增速分别为156.48%、56.78%、25.97%，按2026年4月30日收盘价计算的PE分别为18.43、11.76、9.33倍，维持“增持”评级。
    风险提示：金属价格波动风险，项目建设进度不及预期风险，矿山安全生产风险。

铝价波动影响利润，持续拓展零部件及热管理业务

亚太科技(002540)
    核心观点
    公司2025年归母净利润同比下降8%。2025年公司实现营收83.5亿元（同比+12.3%），归母净利润4.3亿元（同比-8%），扣非归母净利润3.1亿元（同比-29.8%）。2026Q1公司归母净利润0.40亿元（同比-58%），扣非归母净利润0.35亿元（同比-61%）。公司拟向全体股东每10股派发现金股利0.8元人民币（含税），年度合计现金分红总额2.2亿元，占2025年归母净利润的51.6%，延续高分红比例。
    业绩下滑原因：过去许多年铝价波动幅度小，计价方式对利润的冲击基本能平滑掉。但是近几年铝价大幅波动，月内波动幅度甚至超过往年全年波动幅度，尤其去年四季度以来铝价大幅上涨。另外公司新产线投产带来折旧、财务费用增加，零部件业务下游大客户销量波动，对公司业绩产生一定影响。虽然业绩短期有波动，但是行业和公司发展迎来诸多机会。热管理和汽车轻量化前景广阔，公司是汽车热管理铝挤压材以及底盘车身铝挤压材行业龙头，积极响应家商空调、算力设施、能源设施等热管理领域升级迭代需求，并且往下游延伸，参与到零部件生产环节。
    推出第二期股票期权和限制性股票激励计划。本次授予合计3167万股，股票期权行权价格为7.10元/份，限制性股票授予价格为3.55元/股，授予人数113人，涵盖公司高管和核心技术（业务）人员。业绩考核目标以2025年为基数，在2026-2028年度，营业收入增长率不低于20%、40%、60%，净利润增长率分别不低于20%、50%、80%。
    风险提示：市场竞争加剧风险，铝价大幅波动风险，新建项目进度不及预期风险。
    投资建议：维持“优于大市”评级
    假设2026/2027/2028年铝锭现货年均价23500元/吨，预计公司2026-2028年营业收入为100.9/111.7/123.7亿元，归母净利润分别为5.08/6.17/7.43亿元，同比增速19.4/21.5/20.4%，摊薄EPS分别为0.41/0.49/0.59元，当前股价对应PE为15.0/12.3/10.3X。亚太科技作为汽车热管理铝挤压材和轻量化铝挤压材龙头，凭借技术、客户等方面优势，将显著受益于汽车轻量化及新能源汽车渗透率提高，并进一步发力下游零部件制造环节；公司产品在算力设施、能源设施热管理领域应用空间广阔，发展潜力大，维持“优于大市”评级。

营收增长稳健，手套进入涨价周期

英科医疗(300677)
    核心观点
    营收端稳健增长，表观利润受汇兑及公允价值变动影响。2025年公司实现营收99.26亿元（+4.23%），归母净利润10.11亿元（-31.03%），扣非归母净利润3.97亿元（-66.00%），其中25Q4单季营收25.01亿元（+3.14%），归母净利润0.86亿元（-88.91%），扣非归母净利润-0.88亿元（-115.46%）。2026年一季度公司实现营收28.87亿元（+15.76%），归母净利润0.10亿元（-97.16%），扣非归母净利润1.82亿元（-26.21%）。26Q1公司营收端延续增长态势，但表观利润受汇兑以及理财产品公允价值变动等非经营性因素拖累。
    毛利率稳中有升，财务费用率大幅提升。2026年一季度公司毛利率为26.57%，同比提升2.41pp，显示主营业务盈利能力有所增强。销售费用率2.43%（-0.42pp），管理费用率5.57%（-0.42pp），研发费用率3.28%（-0.72pp），财务费用率7.00%（+7.49pp），销售、管理、研发三项费用率基本保持稳定，财务费用率因汇兑损失增加而大幅提升。
    一次性手套行业进入新一轮涨价周期。2026年3月起中东地缘政治冲突导致原油价格上涨，并传导至下游丁二烯、丁腈胶乳等关键原材料价格大幅攀升。同时，海外原材料供应紧张，导致部分小厂因资金链问题或原料短缺而减产甚至倒闭。供给端的收缩为丁腈手套提供了明确的提价窗口，从26Q2起有望为一次性手套龙头企业带来利润增厚。
    投资建议：考虑公司主营业务盈利稳健，且二季度受益于产品涨价利润弹性有望释放，上调2026、2027年盈利预测，新增2028年盈利预测，预计2026-2028年营收143.3/159.4/178.3亿元（原2026、2027年为120.1/138.8亿元），同比增速44.4%/11.3%/11.9%，归母净利润23.6/29.6/34.5亿元（原2026、2027年为17.0/20.1亿元），同比增速133.7%/25.5%/16.5%，当前股价对应PE=16/13/11x，维持“优于大市”评级。
    风险提示：原材料价格波动；国际贸易摩擦风险；汇率风险。

经营状态实质改善，锂铷铯业务将进入业绩释放新周期

金银河(300619)
    事件：公司发布2025年年度报告及2026年一季度报告。2025年公司实现营业收入19.30亿元，同比+27.90%；实现归母净利润0.19亿元，同比扭亏（24年为-0.81亿元）；基本每股收益由24年-0.6元/股转正至25年的0.11元/股。此外，2026年一季度，公司实现营业收入2.37亿元，同比+60.39%；实现归母净利润-0.14亿元（同比+78.09%），同比减亏0.52亿元；基本每股收益由25Q1的-0.49元/股收窄至26Q1的-0.08元/股。
    我们认为公司成长属性已经有效确认，考虑到折旧摊销及坏账计提对26Q1业绩的实际影响，公司利润的增长弹性大概率在二季度有效显现。公司25年的新增折旧与摊销受铷铯盐工厂达产及天宝利全国首家高温硫化全自动连续硅橡胶产线达产合计为1.31亿元（同比+11.3%，固定资产全年净增加2.21亿元，其中机器设备净增加2.16亿元，机器设备累计折旧净增加约0.67亿元）。根据公司资产负债表中固定资产与在建工程变化，以及年报披露的折旧方法估算，我们测算铷铯工厂由在建工程转固，对公司季度造成的新增折旧摊销影响约为0.18亿元～0.37亿元。此外，公司25年信用减值损失-0.35亿元，全部为坏账损失计提。其中，25Q4单季度信用减值损失-0.14亿元。考虑到后期锂电设备项目下游回款加速，坏账准备大额计提有望逐渐冲回。另一方面，26Q1公司经营状态已出现实质性改善。公司当期经营性现金流同比+227.49%至0.179万元、合同负债较25年末+159%至3.22亿元、存货因备货且生产半成品增加而较25年末+37.62%至10.50亿元，数据综合显示公司已进入订单驱动型的经营模式扩张时期，合同负债的明显强化暗示公司产业链溢价及定价能力增强并且反映公司现金流及利润流的质量提升。考虑到公司所处锂电设备板块高景气度延续，有机硅板块行业供需格局改善，铷铯盐产销放量推动公司成长弹性发生质变，公司业绩或在26Q2进入全面上行新阶段。
    锂电设备业务板块已进入强景气周期。从锂电设备板块表现观察，公司锂电池设备业绩规模及盈利能力均大幅提升，是公司25年业绩反转的最大推动项。2025年公司锂电池设备营收同比+53.75%至10.98亿元，营收占比由24年的47.34%升至56.91%；毛利同比+84.87%至3.16亿元，毛利占比由24年的70.98%升至73.98%；毛利率同比+4.84PCT至28.79%。从产销情况观察，报告期内公司储能电池制造设备产销规模出现与行业共振的显著增长。公司设备制造产量同比+47.15%至1008台，销量同比+18.95%至1042台，库存量同比-17.35%至162台，产销率达到103%。另一方面，公司在固态电池领域取得持续性商业订单落地。截至25H1，公司“黄金龙”干法电极制造机组已获得超30台商业化订单落地，至25H2公司进一步推出“黑金龙”锂电池浆料动态捏合/静态混合自动生产线产品。由于干法电极已成为固态电池核心制备工艺，而公司在固态电池干法电极工艺装备及产线具有的技术优势有助向效益优势加速转变：如公司锂电产品已具有完全替代传统电极制造装备潜力产品--能在宽泛材料和工艺适应、电极厚度与压实密度等方面有效对接客户端多样化需求，这有助于客户黏性的持续深化及公司产品市占率的长期提升。此外，从实际订单状态及利润实现角度，截止2025年末公司仍有12.46亿元应收账款待确认（26Q1该数据仍为11.25亿元，鉴于公司硅设备行业商业模式的不同，此处应收账款多为锂电设备），我们认为锂电设备订单结转在二季度的加速将有效推动公司业绩弹性的释放。综合观察，考虑到公司已在传统锂（钠）电池设备前段一体化生产环节建立具有厚度的竞争优势，在固态电池领域有黄金龙及黑金龙干法电极制造机组的商业化落地，公司将并充分受益于锂电行业Beta上行而实现利润共振并在固态电池产业发展中展现实质性的领先优势及竞争优势。
    有机硅超临界产品有望推动有机硅板块出现量级跨越及利润率提升。公司是国内有机硅化合物装备龙头企业，已实现有机硅橡胶连续化自动生产线全覆盖（双螺杆全自动连续生产线和自动化单体生产线），是行业内技术力量最雄厚、产品线最丰富、产销量最高的企业（具有年产4.5万吨的太阳能光伏胶及风电胶连续生产线，生产可用于智能机器人仿真皮肤及关节连接的有机硅中间体，以及生产用于低空飞行器及新能源三电系统的液态基胶等）。报告期内公司有机硅设备及产品的盈利规模及盈利水平均实现稳定增长。2025年公司有机硅设备营收同比+5.14%至2.59亿元，毛利同比+5.69%至0.45亿元，毛利率同比+0.09PCT至17.49%；公司硅橡胶产品营业收入同比-7.51%至2.74亿元，毛利同比+1.26%至0.29亿元，毛利率同比+0.90PCT至10.42%。公司有机硅业务具有明确的稳定性及成长性特点，当前全球有机硅行业供需格局持续改善，新能源及电子电气市场的拓展推动全球有机硅预期消费量CAGR达到7.8%（至2030年），行业设备智能连续化（AI+工艺优化推动连续法生产装备渗透率>65%）、产品高端化（高导热、高绝缘、超洁净）及进口替代有望持续加速。公司有机硅业务保持产品及技术的领先性，报告期内公司已拥有国内唯一自主研发液体硅橡胶基自动生产线（年产6000吨），通过将有机硅超临界物理发泡结合挤出、模压和注射等成型方式，可用于生产各种形状和性能的液态硅橡胶和固态硅橡胶的发泡制品，在集成电路、智能机器人、新能源汽车、低空飞行器、光伏储能等领域均有商业化落地与普及的巨大空间。考虑到公司在报告期内已建立相关子公司来进行新业务落地及推广，我们认为公司有机硅材料业务规模在2026年有望出现量级跨越及利润率的有效提升。
    锂云母产品综合利用业务将进入强业绩释放周期，产业链一体化拓展可期。公司千吨级高纯铷铯盐重结晶法生产项目于2025年10月18日正式达产，当前已实现高效、连续、稳定的3N级及以上高纯铷铯盐（硫酸铷铯、氯化铷铯、碳酸铷铯）、电池级碳酸锂、硫酸钾、硫酸铝等产品生产，并在25年内完成部分产品销售。报告期内公司锂云母产品营收+26.78%至2.1亿元，占主营业务比例10.9%；其他项（硫酸钾、铷铯盐）营收0.88亿元，占主营业务比例4.55%。从利润角度观察，锂云母产品营业成本+28.99%至2.14亿元，毛利率降至-1.68%，其他项毛利率大幅增长至46.53%。我们认为2025年内公司锂云母产品业务利润偏低主要受1.铷铯工厂转固折旧影响叠加全年产能利用率偏低（M11-12因铷铯工厂优化调试一体化产线的实际产能利用率难以大幅提升）；2.报告期内全年锂价呈现前低后高状态（Q2：6.43万元/吨至Q4：9.27万元/吨，Q4较Q2：+44.1%），令公司实际销售状态及收入确认状态仅为25Q3末-Q4有效；3.铷铯盐产品在投产后的25M11品质仅为99.79%，至25M12优化至99.9%，产品线从建成至优化所需的时间对当期产品定价及销售起到影响。考虑到公司在26Q1已完成对锂云母一体化生产基地进一步的优化技改（可有效处理高含铁量的锂云母矿石），预计Q2开始锂云母综合产线实际产能利用率或将大幅攀升。鉴于公司全年不低于60%的产能利用率目标，我们认为26Q2-Q3该产线产能或攀升至70%以上。从产品销售角度考虑，公司锂云母产品业务26Q2开始将显现明确的销售及利润规模扩大。从产品产量角度，公司核心产品电池级碳酸锂、铷盐、铯盐以及硫酸钾按70%产能利用率对应全年单季计算或分别达到1750吨、210-315吨、53-79吨及26000吨，按26年均价计算（至4月24日），根据同花顺iFinD数据，相关产品售价分别为15.8万元/吨（平均价）、250万元/吨（26年公司最新推广价下限）、150万元/吨（按公司产品最低售价）及0.39万元/吨（平均价）。从利润角度，考虑到锂云母精矿成本的攀升（金银河吨碳酸锂对应云母矿综合成本升至约10万元/吨），单吨碳酸锂平均毛利或为吨5.5万元（约35%），铷盐及铯盐保守对标50%左右毛利率；并且保守按50%产销率计算（电池级碳酸锂及铯盐实际表现供不应求、铷盐市场推广已经取得积极进展），预计26Q2-Q3单季该业务综合收入或可达到4.91亿元-6.42亿元，综合毛利或升至1.53亿元-2.11亿元（仅为产品毛利测算，按76.75%股权计算，未计入固定资产折旧及收入确认滞后等因素）。
    此外，根据我们统计，截止至26年4月，全国已确定获批的高纯金属铷（5N）年产能升至246吨（其中221吨新增产能为25年至今获批）。按平均4吨铷盐生产1吨金属铷（5N）计算，当前全国高纯金属铷行业的铷盐原料需求已达984吨。我们依然建议对于铷铯市场的定价要用演绎法去动态分析，用传统大宗市场的归纳法简单拟合固化的供需状态会导致产业链及公司成长价值的忽视。另一方面，考虑到公司锂云母多金属生产工艺的领先性及强环保优势，结合公司产业链端上游处理原材料工艺的持续优化及下游金属产品多样化及品质化的持续升级，我们认为公司的锂云母产品业务在年内有较大概率显现垂直一体化发展，这有助于公司估值弹性的进一步释放。
    综合观察，结合公司现有产能及销售节奏，我们仍维持前期报告中对公司的产出判断。预计2026-2028年间，公司碳酸锂产量或达6500/9000/9500吨，对应铷盐产量或为1040/1440/1750吨，对应铯盐产量或260/360/440吨。鉴于当前铷盐定价较高且国内市场有需求开拓的过程，为审慎考虑，我们将26～28年铷铯盐价格折扣和产销率分别定为70%/80%/90%及50%/60%/70%进行相对保守的压力测算，按碳酸锂32%-36%毛利率，铷铯盐55%-70%毛利率测算：我们认为2026-2028年间公司锂云母综合利用板块（锂云母+铷盐+铯盐）或实现营收23.17亿元/39.41亿元/55.49亿元，或实现毛利10.5亿元/19.9亿元/33.12亿元；按76.75%股权对应上市公司毛利约8.06亿元/15.28亿元/25.43亿元，推动公司综合毛利率由22.15%增至50.12%（至2028年）。
    公司盈利能力明显改善，研发投入推动技术水平提升。2025年公司销售毛利率同比+6.18PCT至22.15%，销售净利率由24年的-6.03%同比+6.6PCT至0.57%。2026年一季度，公司盈利水平维持改善趋势，销售毛利率同比+13.52PCT至18.03%，销售净利率同比+38.28%至-9.17%。从回报能力观察，公司股东回报能力优化，运营效率提升。公司25年ROE由负转正，同比+6.4PCT至1.21%，公司ROA亦由负转正，同比+2.32PCT至0.25%。从成本控制观察，公司25年销售期间费用率同比-1.57PCT至18.59%。其中，公司销售费用率同比-0.46PCT至1.73%，管理费用率同比-0.65PCT至7.14%（折旧摊销占比1.61%），财务费用率同比-0.53PCT至3.74%。值得关注的是，公司研发费用同比+29.12%至1.15亿元（同比+0.26亿元），研发费用率增至5.97%，有效推动25年内公司新增发明专利6项（总计86项）、实用新型21项（总计225项）、计算机软件著作权4项（总计57项），我们认为公司的研发优势将逐渐转变为公司的产品优势及效益优势，有利于公司长期稳定的发展及护城河的持续增厚。
    盈利预测与投资评级：建议持续关注公司2026年的成长属性，业绩弹性及估值属性的变化，依然建议重点关注公司2026年Q2及H1的经营情况。我们预计公司2026—2028年实现营业收入分别为44.01/64.34/83.31亿元，归母净利润分别为6.97/13.40/23.51亿元，对应EPS为4.01/7.70/13.51元/股，对应PE分别为10.24X/5.33X/3.04X，维持“推荐”评级。
    风险提示：大股东减持所带来的流动性风险，项目投产情况不及预期，锂价下行，铷铯盐销售情况不及预期，下游锂电行业发展不及预期，下游有机硅行业发展不及预期风险等。

复合肥销量持续增长，公司业绩稳定上行

史丹利(002588)
    核心观点
    2025年公司业绩稳步提升，2026年一季度维持强势。2025年公司实现营收122.83亿元，同比增长19.69%，实现归母净利润10.33亿元，同比增长25.07%。2025年复合肥销量达347.83万吨，同比增长了3.94%。2025年公司销售毛利率为18.15%，与2024年基本持平，销售净利率达到8.56%，较2024年提高0.61个百分点。2026年一季度，公司在高基数背景下维持增长态势，实现营业收入40.60亿元，同比增长19.22%，归母净利润为3.42亿元，同比增长18.54%，公司显示出了强大的成本管控能力与产品营销能力。公司主营业务为复合肥料的研发、生产与销售，近年来向上游延伸磷化工产品。截至2025年末，公司复合肥设计产能590万吨/年，在广西贵港建设复合肥产能100万吨/年；生产基地遍布全国主要农业省份，品牌影响力、渠道覆盖深度、农化服务体系及产品综合竞争力均处于行业第一梯队。公司是
    国内重要的磷酸一铵生产企业之一，依托湖北松滋、河北承德两大生产基地，形成了稳定的规模化生产能力，为复合肥业务提供关键原料支撑。
    肥料消费需求有支撑，复合肥份额向龙头集中。我国持续推进粮食安全战略，化肥需求有坚定支撑。目前施肥结构不断调整优化，肥料复合肥化率不断提升，复合肥使用量保持增长。随着我国经济的发展和居民生活水平的提高，近年来国内经济作物的品种数量不断增加、种植面积持续扩大，为新型肥料开辟了广阔的空间，由于新型复合肥需要较强的研发实力及配套技术服务能力，龙头企业在该领域优势明显。复合肥定价多采取成本加成模式，原料价格波动会传导至生产成本，进而影响复合肥产品定价，龙头企业对单质肥价格波动和销量季节波动抵抗能力强，市场份额持续增加。
    公司具备品牌、渠道、技术、产能等方面优势，有望长期保持稳定发展。公司旗下“史丹利”品牌深耕市场多年，史丹利”“三安”具备长期市场口碑，品牌价值持续提升。公司构建了覆盖全国多数省县级区域的立体化销售网络，拥有一支千余人的资深销售团队，核心市场集中度高、客户黏性强。公司以市场需求为导向，构建了多元化产品矩阵，涵盖高浓度复合肥、中微量元素肥、水溶肥、硝基肥、缓控释肥、海藻肥、生物肥、有机无机肥及各类作物专用肥等新型肥料。
    风险提示：原材料价格大幅波动风险、销售不及预期风险、国内政策风险。投资建议：复合肥行业稳定发展，产品结构持续更新，具备活力。公司品牌、渠道优势明显。我们预计公司2026-2028年营收为140.41/160.68/184.08亿元，归母净利润为11.46/12.76/14.58亿元，EPS为1.00/1.11/1.27元/股，对应当前股价PE为11.4/10.2/8.9X，股票合理估值区间12.29-14.56元，首次覆盖，给予“优于大市”评级。

2026Q1啤酒业务量减价升，盈利能力同比提升

青岛啤酒(600600)
    核心观点
    青岛啤酒公布2026Q1业绩：2026Q1营业总收入102.9亿元，同比-1.5%；归母净利润18.0亿元，同比+5.2%；扣非归母净利润17.1亿元，同比+6.4%。2026Q1量减价升，产品结构持续优化。2026Q1销量220.2万千升，同比-2.6%，主因下沉市场消费需求偏弱导致普低档产品销量下滑；千升酒收入4671元/千升，同比+1.1%，主要系产品结构进一步优化、促销折扣政策优化所致；千升酒成本2674元/千升，同比-0.8%，主因部分原材料价格同比下降或位于低位。结构方面，青岛主品牌销量138.1万千升，同比+0.4%，销量占比62.7%，销量占比同比+1.9pp，其中中高端以上产品销量104.2万千升，同比+3.1%，销量占比47.3%，销量占比同比+2.6pp，印证产品结构持续优化。
    2026Q1盈利能力同比提升。2026Q1毛利率42.7%，同比+1.1pp，主要得益于
    产品结构优化及成本下行。销售/管理/财务费用率分别为11.5%/3.5%/-0.7%，分别同比-1.0/+0.3/+0.3pp，在一季度淡季公司的销售费用投放较为克制。归母净利率/扣非归母净利率17.5%/16.6%，同比+1.1/+1.2pp。
    盈利预测与投资建议：目前公司处于高质量发展战略延续、经营更加务实的阶段，公司正致力于从产品、渠道等方面更加顺应当下消费趋势变化。预计2026年公司将继续聚焦核心产品组合（经典、纯生、白啤），目前白啤增长势能较强，经典市场基础较好，今年将全面推广轻干啤酒，同时发力全麦、精酿、0糖轻卡、无醇低醇、鲜啤等新创新品类，并积极匹配家庭消费、露营、即时配送等新场景，最大化挖掘市场潜在需求，中高端产品销量有望持续增长，从而实现销量稳中有升、结构持续优化。考虑到2026年公司对铝罐价格上涨的应对能力强于我们此前的预期，同时公司持续优化费用投放策略，我们小幅上调2026-2028年盈利预测：预计2026-2028年公司实现营业总收入328.8/333.3/338.0亿元（前预测值328.5/332.2/337.1亿元），同比+1.3%/+1.4%/+1.4%；实现归母净利润47.9/49.7/51.5亿元（前预测值47.1/48.5/50.0亿元），同比+4.5%/+3.8%/+3.5%；EPS分别为3.51/3.65/3.78元；当前股价对应PE分别为18/17/17倍。公司分红比例稳步提升强化股东回报，维持“优于大市”评级。
    风险提示：宏观经济增长受到外部环境的负面影响；中高端啤酒需求增长速度显著放缓；公司核心产品的渠道渗透受到竞品阻击；原料、辅料成本大幅上涨。

2026Q1产品结构优化提高盈利能力，电商渠道仍有收入拖累

盐津铺子(002847)
    核心观点
    盐津铺子公布2026Q1业绩：2026Q1营业总收入15.8亿元，同比+2.9%；归母净利润2.3亿元，同比+29.5%；扣非归母净利润2.0亿元，同比+30.5%。
    2026Q1电商渠道仍有拖累。分渠道看，公司线下渠道维持双位数增长，其中零食量贩、定量流通渠道、高端会员店渠道增量贡献较多，但电商渠道仍在进行低毛利产品的清理工作，电商渠道收入仍有高双位数的下滑，对整体营收增速造成拖累。分品类看，2026Q1核心品类魔芋、蛋制品、海味零食是收入增长的主要驱动力。
    产品结构优化带动盈利能力提升较大幅度。2026Q1毛利率31.8%，同比+3.4pp，主要受益于产品结构优化；销售/管理/研发/财务费用率分别为
    11.2%/3.4%/1.2%/0.4%，同比持平；归母净利率/扣非归母净利率
    14.6%/12.9%，同比+3.0/+2.7pp。
    盈利预测与投资建议：目前公司处于战略升级、产品矩阵与电商渠道调整期，短期收入端虽有调整阵痛，但产品与渠道结构更健康、更具备持续成长的活力，也有助于盈利水平提升，且品牌声量在聚焦大单品后逐渐放大。公司战略目标为逐步转型为产品型再到品牌型公司，现阶段核心看大魔王战略大单品带动弱势渠道进一步扩张，以及重点培育的新品类深海零食、蛋制品、豆制品的突破。考虑到电商渠道收入下滑幅度略高于我们此前的预期，但聚焦核心品类品牌后公司利润率水平提升较快，因此我们小幅下调收入预测、小幅上调利润预测：预计2026-2028年公司实现营业总收入64.9/74.9/85.6亿元（前预测值65.7/75.7/86.4亿元），同比+12.6%/+15.4%/+14.4%；实现归母净利润9.0/10.9/13.1亿元（前预测值8.8/10.7/12.7亿元），同比+19.8%/+21.8%/+19.7%；EPS分别为3.29/4.01/4.80元；当前股价对应PE分别为18/15/12倍，维持“优于大市”评级。
    风险提示：宏观经济增长受外部环境变化的负面影响；行业竞争加剧；原材料价格大幅上涨；渠道拓展进程不及预期；食品安全风险。

汇兑等因素短期压制业绩，一季度毛利率同比提升

骆驼股份(601311)
    核心观点
    汇兑、公允价值变动等因素影响业绩释放，扣非利润环比提升。26Q1公司营收38.5亿元，同比-6.9%，环比-7.4%，归母1.6亿元，同比-32.7%，环比-27.3%，扣非1.66亿元，同比-19.1%，环比+99.3%；业绩下滑主要系汇兑损益、公允价值波动影响，以及再生业务受行业及政策影响。
    三费管控稳定，毛利率环比提升。费用层面，26Q1骆驼股份销售/管理/研发/财务费用率分别为4.0%/2.5%/1.9%/0.9%，同比-0.4/+0.1/+0.3/+0.8pct，环比-0.8/-1.1/-0.1/+0.7pct；26Q1公司毛利率16.8%，同比+1.opct，环比-0.2pct。25年公司低压铅酸电池营收12.7亿元，同比+2.3%，毛利率17.9%，同比-0.2pct；锂电池营收8.0亿元，同比+97.8%，毛利率15.6%，同比+3.3pct；再生铅营收23.2亿元，同比-5.6%，毛利率-2.5%，同比-1.8pct；分红层面，公司计划目标分红4.2亿元，分红率50%，持续重视股东回报。渠道扩张、客户认证、产能布局并进，出口业务提速。1）渠道扩张：截至25年底，公司拥有“优能达”服务商3400多家，“优能达”终端商约12.5万家；2）出口推进：25年实现8个主机厂项目定点；全年累计开发新客户83家；分区制定海外营销策略与产品清单，开展精准营销；3）锂电方面：公司汽车低压锂电池实现15个定点项目的量产供货。2025年公司汽车低压锂电池累计销售51.44万KWH，同比+200.1%；新业务布局方面，1）推进正极材料中试及产业化能力建设；2）布局数据中心UPS电源等；3）围绕钠电池、固态电池等研发创新，拓展低压电池在汽车、船舶、机器人等多元应用。渠道升级、业务开拓打开成长空间，做大铅酸电池、做强低压锂电池、做优电池循环利用、做深电池产业链，推动四大业务协同发展。骆驼股份未来的成长空间在于：1）渠道升级，铅酸蓄电池后装市场、海外市场规模远大于国内前装市场，未来市场空间巨大；2）业务开拓，公司积极开拓锂电池业务，储能电池研发持续推进，同时完成动力锂电池回收全流程研发标准化建设工作。公司确立了2026-2030年核心战略目标：围绕“电池生态”战略部署，通过做大铅酸电池业务、做强低压锂电池业务、做优电池循环利用业务、做深电池产业链业务，推动四大业务协同发展，全面提升企业核心竞争力。
    风险提示：原材料价格波动，国际及经济环境变化，汽车行业需求承压。
    投资建议：维持“优于大市”评级。看好骆驼股份出海+业务开拓+渠道拓展打开成长空间，看好公司业绩的成长性和稳定性，维持盈利预测，预计公司26/27/28年归母净利润9.5/10.9/12.5亿元，对应EPS为0.81/0.93/1.07，维持“优于大市”评级。

并购皓飞新材多元化布局，剥离打印耗材提升盈利能力

鼎龙股份(300054)
    核心观点
    1Q26营收同比增长23.82%，归母净利润同比增长77.99%。公司发布2026年第一季度报告，实现营收10.20亿元(YoY+23.82%，QoQ+6.06%)，归母净利润2.51亿元(YoY+77.99%，QoQ+24.99%)，扣非归母净利润2.36亿元(YoY+75.24%)，综合毛利率达54.95%。一季度公司以自有资金6.3亿元收购锂电功能性辅材公司皓飞新材70%股权（对应整体估值约9亿元），皓飞新材Q1实现营收1.57亿元(YoY+40.75%)，自3月起并入公司合并报表范围。此外，公司以1.2亿元和0.73亿元的价格转让名图超俊60%股权和绩迅科技15%股权，即硒鼓、墨盒等业务不再纳入合并报表，未来公司整体利润率有望进一步提升。
    2025年营收同比增长9.66%，归母净利润同比增长38.32%。2025全年公司实现营收36.60亿元(YoY+9.66%)，归母净利润7.20亿元(YoY+38.32%)。分业务板块来看，2025年半导体业务收入占比持续提升，全年收入20.86亿元，占比达57%。其中，CMP抛光垫10.91亿(YoY+52.34%)、CMP抛光液&清洗液2.94亿(YoY+36.84%)、半导体显示材料5.44亿(YoY+35.47%)。此外，公司先进封装材料实现收入1176万元；ArF、KrF光刻胶实现新订单突破，同步布局了数款配套的BARC、SOC等光刻辅材。打印复印通用耗材业务实现收入15.59亿元，较上年同期下降12.97%。
    CMP抛光垫龙头地位稳固，晶圆光刻胶商业化提速。一季度公司核心业务CMP抛光垫实现收入3.76亿元，同比增长71.19%，环比增长27.03%，公司供货份额持续提升，产品单月销量保持高位运行，同步启动抛光垫新增产能扩建。CMP抛光液、清洗液实现产品收入8511万元，同比增长54.20%，各型号产品客户端验证与批量供货持续推进，有望年内实现盈利。半导体显示材料实现销售收入1.27亿元，受下游市场需求波动影响，业务增长节奏阶段性波动。高端晶圆光刻胶与先进封装材料方面，多款产品已进入小批量稳定供货阶段，后续订单将持续落地放量。晶圆光刻胶商业化进程显著加快，已有3款ArF/KrF光刻胶产品进入稳定批量供应阶段，年内有数款产品有望实现订单转化。
    投资建议：我们看好公司在半导体材料领域的平台化发展，预计公司2026-2028年营业收入38.63/48.10/59.58亿元（26-27年前值44.08/50.58亿元），归母净利润11.15/13.28/17.25亿元（26-27年前值8.68/11.16亿元），当前股价对应PE分别为53/45/34倍，维持“优于大市”评级。
    风险提示：下游晶圆制造稼动率或需求不及预期风险，新产品开发不及预期风险，行业竞争加剧风险等。

高端刻蚀设备全面导入，先进膜薄运付量快速增长

中微公司(688012)
    核心观点
    1Q25营收同比增长34.13%，归母净利润同比增长197.20%。公司发布2026年第一季度报告，实现营收29.15亿元(YoY+34.13%)，归母净利润9.30亿元(YoY+197.20%)，扣非归母净利润4.78亿元(YoY+60.09%)。综合毛利率达到39.89%(QoQ+0.6pp)，研发支出9.08亿元(YoY+32.15%)。收入端增长主要因应用于先进逻辑（中段关键刻蚀工艺）与存储（超高深宽比刻蚀工艺）的高端产品实现量产，且运量显著提升。利润端，公司本期出售了部分持有的拓荆科技股票，产生税后净收益约3.97亿元。期末公司合同负债达28.53亿元，存货达72.59亿元，显示公司在手订单饱满。
    2025年营收同比增长36.62%，归母净利润同比增长30.69%。公司2025年实现营收123.85亿元(YoY+36.62%)，归母净利润21.11亿元(YoY+30.69%)，扣非归母净利润15.50亿元(YoY+11.64%)，综合毛利率39.17%(YoY-1.89pp)。公司刻蚀设备实现收入98.32亿元(YoY+35.12%)，覆盖从65nm到3nm及更先进工艺的刻蚀应用，刻蚀设备全球累计出货超6800台。薄膜设备实现收入5.06亿元，同比增长224.23%，LPCVD设备累计出货量突破300个反应台。25年薄膜设备新签订单约7.56亿元，同比增长约59%。MOCVD设备方面，开发出用于SiC和GaN功率器件、Micro LED等领域的新产品。
    高端刻蚀设备全面导入应用，先进薄膜设备运付量快速增长。先进存储中，公司超高深宽比刻蚀机已有300多台反应器实现稳定量产，下一代90:1超高深宽比低温CCP刻蚀设备已运付客户端进行验证。第二代ICP刻蚀设备在3D DRAM应用中取得140:1高深宽刻蚀结果和形貌控制能力，并付运到国内领先存储客户端认证。全新化学气相刻蚀设备实现大于700:1的业界领先SiGe/Si的高选择比，在GAA和3D DRAM关键工艺的实验室验证中，全面满足客户的各项工艺指标要求。薄膜设备方面，公司减压EPI设备已在成熟制程客户端验证成功，并已付运至先进制程客户；常压外延设备现已完成开发，进入晶圆验证阶段。目前公司累计已有超8300个反应台在国内外180余条芯片及LED生产线全面量产。
    投资建议：国内半导体先进设备公司，维持“优于大市”评级。国内半导体设备需求旺盛，公司平台化发展优势有望逐步体现，我们预计公司2026-2028年营业收入158.70/207.00/267.93亿元（26-27年前值151.32/193.33亿元），归母净利润30.47/39.22/49.22亿元（26-27年前值31.38/39.86亿元），当前对应PE分别为77/60/48倍，维持“优于大市”评级。
    风险提示：下游晶圆制造产能扩充不及预期风险，新产品开发不及预期风险，国际关系波动和地缘政治风险等。

公司信息更新报告：风险逐步释放，报表压力减轻

古井贡酒(000596)
    风险逐步释放，报表压力减轻，维持“增持”评级
    2025年公司实现营收/归母净利润188.32/35.49亿元，同比-20.13%/-35.67%。2025Q4实现营收/归母净利润24.07/-4.11亿元，同比-46.61%/亏损；2026Q1实现营收/归母净利润74.46/16.07亿元，同比-18.59%/-31.03%。下滑幅度符合预期。我们维持2026-2028年盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为37.3、41.5、45.8亿元，同比分别+5.0%、+11.4%、+10.5%，EPS分别为7.05、7.85、8.67元，当前股价对应PE分别为15.5、13.9、12.6倍，公司管理水平优秀，市场秩序稳定，在省内消费者基础尤其稳固，当下属于阶段性去库存，预计二季度起收入走势逐步改善，维持“增持”评级。
    产品结构下移，省外调整更大
    分产品看，2025年年份原浆/古井贡酒/黄鹤楼及其他收入分别为145.9/19.2/20.3亿元，同比-19.3%/-14.3%/-20.2%，预计年份原浆内部，产品结构整体下移。华中/华南/华北收入分别为166.5/11.1/10.6亿元，同比-17.4%/-21.9%/-46.5%，受需求环境影响，省外调整幅度更大。
    合同负债下降，分红率提升
    2026Q1末合同负债23.0亿元，同比下降13.7亿元，原因是考虑到经销商资金压力，2026年春节公司对回款不做强制性要求，主动缓解渠道压力。2025年拟合计分红23亿元，（2024年分红32亿），分红率65.5%，同比提升8.0pct，对应股息率4%。
    毛利率下降，费用率提升，盈利能力承压
    由于产品结构下降，2025年毛利率79.3%，同比-0.6pct；税金/销售/管理费用率分别为同比+0.7/+2.8/+1.6pct，归母净利率同比-4.6pct至18.8%，Q4单季亏损主要系收入大幅下滑叠加黄鹤楼计提商誉减值所致。2026Q1毛利率同比-1.8pct。税金/销售/管理费用率分别同比+1.8/+0.1/+0.8pct，净利率同比-3.9pct。
    风险提示：宏观经济波动致使需求下滑，省外扩张不及预期等。

AI驱动电源市场重塑，公司迎来成长拐点

新雷能(300593)
    核心观点
    电源解决方案齐全，公司卡位优势突出，2026年业绩转正可期。新雷能深耕高性能电源领域近三十年，已形成覆盖集成电路类、电源类、电驱及电机类的完整产品矩阵。在数据中心领域，公司产品覆盖一次电源、二次电源和三次电源，是全市场稀缺的具备服务器一次电源到三次电源全系列研制生产能力的厂商。经营层面，公司2026年第一季度实现营收3.24亿元，同比增长38.77%；归母净利润亏损4307万元，同比亏损小幅收窄。公司于2025年9月底发布股权激励草案，考核目标彰显管理层对重回高速增长的信心。
    AIDC算力爆发驱动电源需求高增，与ADI深度合作打开海外成长空间。随着AI芯片功耗持续提升，服务器电源市场迎来长周期景气。根据QYResearch，2025年全球数据中心电源市场销售额已达到160.3亿美元，预计到2032年将增长至580亿美元。公司在数据中心领域与全球模拟芯片龙头ADI深度合作，绕过海外客户长周期认证壁垒，成功切入北美头部客户供应链。随着AI算力基础设施建设加速推进，公司与ADI的合作有望持续放量，为公司贡献显著营收增量。
    特种业务基本盘稳固，需求复苏叠加国产替代驱动稳步增长。公司深度绑定航空航天等下游客户，参与了嫦娥探月、北斗组网、神舟飞船等国家级重大项目。长期来看，特种装备电气化水平提升、商业航天及国产大飞机等快速发展将牵引电源需求持续扩容，公司作为本土特种电源龙头，市场份额有望持续提升。
    新建产能陆续释放，股权激励彰显信心。数据中心业务方面，模块类产品理论产能5亿元、非模块类产品理论产能4亿元，合计9亿元，公司预留了一条产线空间，扩建周期3-6个月，完成后将新增4-5亿元产能。同时，子公司深圳雷能计划在马来西亚新建产线，目前正在进行备案流程，预计2026年下半年投产。特种电源扩产项目投资总额9.49亿元，预计2026年4月达到预定可使用状态。并且公司于2025年9月底发布股权激励草案，考核指标覆盖未来三年业绩，彰显管理层对公司重回高速增长的坚定信心。
    盈利预测与估值：公司作为特种电源龙头，战略卡位航空、航天及AI数据中心等高景气赛道，其AI电源业务已迎来重要拐点，二次电源达国际水平并与国际巨头ADI合作批量供货。预计2026-208年归母净利润1.13/3.68/5.3亿元，EPS分别为0.21/0.68/0.98元。考虑公司未来与ADI合作后业绩增量显著，给予“优于大市”评级。
    风险提示：激烈竞争导致产品价格下降、毛利下滑的风险；海外订单拓展的风险；上游原材料供应不及时风险；主业订单不及预期风险；