销售费用率改善趋势明显，酮洛芬凝胶贴膏迎放量元年

九典制药(300705)
    事项：
    公司公布2023年报，实现收入26.93亿元（+15.75%），归母净利润3.68亿元（+36.54%），扣非后归母净利润3.40亿元（+36.91%），EPS为1.07元/股。公司业绩符合预期。
    同时公布2024年一季度报告，实现收入5.91亿元（+17.74%），归母净利润1.26亿元（+63.44%），扣非后归母净利润1.06亿元（+53.90%）。
    2023年度利润分配预案为：每10股派3.21元（含税）转4股。
    平安观点：
    24Q1业绩表现亮眼，销售费用率持续改善。24Q1公司归母净利润1.26亿元（+63%），表现远超此前对于2024年全年预期水平，我们认为主要原因是销售费用率改善明显。2022年、2023Q1、2023年、2024Q1销售费用率分别为52.43%、46.15%、48.56%、40.50%，呈明显下降趋势。我们认为公司销售费用率改善主要得益于半直营模式开展，以及OTC渠道占比的持续提升，预计2024年全年销售费用率仍有改善空间。2023年公司毛利率和净利润分别为77.15%（-0.63pp）、13.68%（+2.09pp）。
    洛索洛芬钠凝胶贴膏持续放量，酮洛芬凝胶贴膏迎放量元年。2023年核心品种洛索洛芬钠凝胶贴膏收入15.47亿元（+18.7%），考虑到该产品纳入多地省级集采，价格有一定下降，因此销量端表现更好。2023年底公司潜力品种酮洛芬凝胶贴膏顺利进入国家医保目录，2024年迎来放量元年，助力经皮给药管线保持快速增长。其他口服制剂收入6.89亿元（+9.9%），维持稳定增长。原辅料主体公司九典宏阳收入4.78亿元（+15.2%），2023年公司13个原辅料成功转A，13个原料药及9个药用辅料完成登记备案；且国际化方面迎来突破，成功通过德国拜耳、阿斯利康、韩国大熊等头部药企和伊朗官方审计。
    经皮给药管线大扩容，龙头地位稳固。2023年公司研发投入2.69亿元，
    占收入10%。公司以经皮给药产品研发为核心，目前除已上市的两款独家凝胶贴膏品种外，在研外用制剂产品超15个，其中已经申报生产7个。目前处于CDE审评中的经皮给药品种有吲哚美辛凝胶贴膏、椒七摄凝胶贴膏、氟比洛芬凝胶贴膏、洛索洛芬钠贴剂、利多卡因凝胶贴膏、利丙双卡因乳膏、酮洛芬凝胶等。我们认为伴随着公司经皮给药管线大扩容，单个品种集采等因素对公司整体业绩影响将逐步弱化，抗风险能力和持续成长性进一步增强。
    看好经皮给药龙头长期发展，当前估值性价比仍然突出，维持“推荐”评级。考虑到2024Q1公司业绩超出此前预期，我们上调2024-2025年净利润预测至5.05亿、6.76亿元（原预测为4.72亿、6.26亿元），同时预计2026年净利润为8.86亿元，未来3年公司净利润CAGR仍有望保持在30%以上，当前股价对应2024年PE仅23倍，性价比突出，维持“推荐”评级。
    风险提示。1）研发风险：核心品种研发失败或不及预期风险。2）政策风险：集采执行力度超预期。3）产品放量不及预期风险：公司核心产品基数较大，存在放量不及预期风险。

Q1稳健，产品管线持续扩充

爱美客(300896)
    结论与建议：
    业绩概要：
    24Q1实现营收8.1亿，同比增28.2%，录得净利润5.3亿，同比增27.4%，扣非后润5.3亿，同比增36.5%，差值主要在于公允价值损益变动。业绩符合预期。
    点评：
    受益医美终端消费增长，一季度在高基数下公司经营稳健，收入规模持续扩张，我们预计嗨体等当家产品影响力稳步提升，成为增长的重要支柱；濡白天使及系列产品进一步放量，在不同类型机构间快速渗透，市场口碑稳步提升。毛利率来看，1Q毛利率同比下降0.74pcts至94.55%，预计受销售规模扩大，结转成本增加影响；环比看，毛利率上升0.1pcts。
    费用上，Q1期间费用率同比下降4.99pcts至17.84%，一方面受益销售费用投放效率提升，费率同比下降2.07pcts；另一方面，管理费用率同比下降3.92pcts，主要由于去年同期存在港股上市费用。此外，研发投入增加导致研发费用率同比增加0.21pcts，财务费用率同比增加0.8pcts，对本期费率造成负面影响。
    后市展望，公司成熟及主打产品市场口碑佳，通过上升期产品持续放量以及积极拓展终端渠道，全年业绩将维持较快增长。中长期来看，储备产品丰富，颌部后缩、A型肉毒毒素处于注册申报阶段，另有多款产品处于临床阶段；此外，公司通过股权投资、独家代理等方式进入体重管理、光电抗衰赛道，产品管线将进一步丰富。
    维持盈利预测，预计2024-2026年将分别实现净利润25.4亿、34亿和44.3亿，分别同比增36.6%、34%和30.4%，EPS分别为11.73元、15.71元和20.49元，当前股价对应PE分别为25倍、18倍和、14倍，维持“买进”。
    风险提示：产品需求不及预期，行业监管超预期，费用增长超预期，医疗事故

王府井奥莱业务持续领跑，分红回购彰显信心

王府井(600859)
    公司发布2023年年报。23年公司实现营收122.24亿元，同比+13.19%；归母净利润7.09亿元，同比+264.14%；扣非归母净利润6.36亿元。23年公司业绩实现逐步恢复，提高分红回购力度彰显发展信心。展望后市，有税业务稳健增长，免税业务逐步放量，看好双轮驱动下的业绩增长，维持增持评级
    支撑评级的要点
    23年公司业务稳健恢复，扣非利润同比扭亏。23年公司实现营收122.24亿元，同比+13.19%，同店同比+11.19%；归母净利润7.09亿元，同比+264.14%；扣非归母净利润6.36亿元。其中23Q4实现营收29.59亿元，同比+26.80%；归母净利润0.61亿元，同比扭亏2.81亿元；扣非归母净利润0.46亿元，同比扭亏2.97亿元。
    奥莱业态领先增长，免税板块逐步爬坡。分业态看，23年公司的百货/购物中心/奥特莱斯/超市/专业店/免税业务营收同比分别+6.22%/+7.69%/+35.09%/-18.51%/+16.53%/（免税为23年新增）；毛利率分别为36.44%/49.39%/68.72%/13.96%/14.99%/19.19%。奥莱业态因迎合当前的性价比消费趋势，营收实现较好增长，23年公司新增门店1家；百货业务同比实现小幅增长，单店店效有所提升，仍为业绩的主要构成；超市业态受规模缩减及竞争激烈影响，营收整体出现萎缩；免税业务方面，王府井国际免税港于23年1月对外营业，当前处于爬坡期。
    分红回购力度提升，彰显公司发展信心。据公告，23年公司计划向全体股东每10股派发2.0元（含税）现金红利，合计拟派发现金分红总额2.27亿元，分红比例32%，着力提升股东回报。此外，公司拟以自有资金回购股份用于减少注册资本，回购金额1-2亿元，回购股份价格不高于17.5元/股，此举也彰显出公司对未来业务的发展信心。
    估值
    公司的有税业态整体呈现恢复态势，奥莱/购物中心展现出较强韧性，有望维持稳健增长；离岛免税持续放量，后续市内免税店落地有望拓宽想象空间。鉴于新项目爬坡期拖累业绩表现，我们预计公司24-26年EPS为0.81/1.04/1.21元，对应市盈率为16.2/12.6/10.8倍，并维持增持评级。
    评级面临的主要风险
    免税业务推进不及预期，居民消费恢复不及预期，市场竞争加剧风险投资摘要
    注：21/22年数据以公司进行会计准则调整前为基准

国内外市场双轮驱动，新兴板块持续开拓

世运电路(603920)
    公司发布2023年报及2024年一季报，23年利润率实现改善，24Q1收入盈利同比提升，维持增持评级。
    支撑评级的要点
    行业波动不改稳健经营，公司2023年全年业绩继续增长。2023年公司实现收入45.19亿元，同比增长1.96%。公司实现归母净利润4.96亿元，同比增长14.17%实现扣非净利润4.89亿元，同比增长12.35%，盈利能力方面，公司2023年毛利率21.32%，同比增加2.49pcts，归母净利率10.97%，同比增加1.17pcts，扣非净利率10.82%，同比增加1.00pct。2024年一季度，公司实现营收10.93亿元，同比+7.71%/环比-6.56%，实现归母净利润1.09亿元，同比+44.73%/环比-10.32%，实现扣非净利润1.08亿元，同比-45.90%/环比-11.60%。公司2024Q1实现毛利率20.48%，同比+1.45pcts/环比-4.39pcts，归母净利率9.93%，同比+2.54pcts，扣非净利率9.92%，同比+2.60pcts，上述变化主要系：1）公司产品结构持续优化；2）公司生产效率提升，单位成本下降；3）销售模式优化，获客成本降低。
    募投项目顺利投产，国内外市场双轮驱动增长。国内方面：1）公司已在汽车电子、消费电子、工业控制等领域与部分国内一线品牌客户开展技术交流和新产品研发验证，部分前期开发的产品已经实现量产；2）公司于2020年筹划了年产300万平方米线路板新建项目，二期对应产能为150万平方米，通过向特定对象发行股票的方式募集资金已于2024年3月到位，项目整体达产后鹤山本部的产能有望提升至700万平方米，为远期增长保驾护航；国外方面：1）公司成功通过了亚马逊、三星等客户的认证，通过OEM方式进入英伟达供应链；2）公司前期取得认证的夏普、柯尼卡美能达、安费诺等客户的产品已经实现量产；3）公司在日本、新加坡成立了全资子公司。
    深耕优势领域，拓展新兴板块。1）汽车板块：2023年公司已实现对特斯拉、宝马、大众、保时捷、克莱斯勒、奔驰、小鹏、广汽、长城等品牌新能源汽车的供货，公司将继续导入新客户、新车型、新产品。公司与T客户的合作进一步加深，基于技术同源发展进入其光伏、储能等新产品供应链；2）AI板块：公司已经实现了24层硬板、5阶HDI（包括任意层互连）、6oz厚铜多层板、多层软板、多层HDI软硬结合板的批量生产能力，已基本覆盖主流AI服务器所需PCB的工艺要求，公司已成为N客户高多层及高密度互联硬板、车规等PCB产品主要供应商。公司有望把握产业新机遇，塑造新优势。
    估值
    考虑24年AI、新能源汽车景气度持续高涨，公司积极推进与国际大客户合作，深耕研发新产品，但同时考虑PCB整体环境仍呈现弱复苏态势，新兴赛道竞争日益激烈，我们预计公司2024/2025/2026年分别实现收入54.23/62.63/69.55亿元，实现归母净利润分别为6.05/7.22/8.45亿元，EPS分别为0.92/1.10/1.28元，对应2024-2026年PE分别为18.6/15.6/13.3倍。维持增持评级。
    评级面临的主要风险
    宏观经济波动导致供需关系变化的风险、行业产能大幅扩张、竞争激烈导致产品价格下降的风险、新产品导入不及预期。

自营投资表现较好，支撑业绩韧性

东方财富(300059)
    事项：
    东方财富发布2024年一季报，实现营业总收入24.56亿元（YoY-12.60%）；归母净利润19.54亿元（YoY-3.70%）；总资产2573.01亿元，归属母公司净资产734.84亿元，EPS（摊薄）0.12元，BVPS4.66元。
    平安观点：
    主营业务继续承压，研发维持高投入。24Q1手续费及佣金净收入/利息收入/营业收入分别同比+0.3%/-5%/-30%，在营业总收入中占比分别48%/21%/31%。费用端继续加大研发投入，24Q1管理费用5.6亿元（YoY-6%），管理费率22.9%（YoY+1.7pct）；研发费用2.8亿元（YoY+16%），研发费率11.6%（YoY+2.8pct）。整体来看，24Q1公司年化ROE为10.75%（YoY-1.5pct）。
    自营投资收入同比大幅增长，驱动利润降幅收窄。24Q1自营收入8.1亿元（YoY+65%），自营投资规模872亿元（YoY+10%），较年初+4%，对应年化投资收益率3.7%（YoY+1.2pct）。
    市场成交量边际修复，经纪业务净收入预计同比正增。1）经纪：据Wind，24Q1A股市场股基日均成交额10217亿元（YoY+7%）。24Q1公司手续费及佣金净收入（主要为经纪业务净收入，23年占比为98%）为11.8亿元（YoY+0.3%）。2）两融：24Q1末市场两融余额较年初-7%至1.54万亿元，公司融出资金（主要是两融融出资金）较年初-3%至448亿元，降幅窄于市场，预计市占率进一步提升。24Q1利息净收入5.2亿元（YoY-5%）。
    市场新发基金延续低迷，公司基金业务继续拖累整体业绩。据Wind，24Q1全市场新发行基金292只、新发行份额2434亿份（YoY-5%），其中权益型基金（股票+混合）新发行数量172只、新发行份额546亿份（YoY-29%），叠加主动权益类基金管理费率下调拖累尾佣收入，预计公司基金代销业绩表现仍承压，营业收入（主要为基金代销收入，23年占比为93%）为7.5亿元（YoY-30%）。
    投资建议：考虑到近期A股市场交投活跃度有所回暖，公司在用户流量、互联网财富管理等方面的领先优势仍存，同时公司自主研发的“妙想”金融大模型正式开启内测，有望进一步丰富公司产品生态，看好财富管理行业及公司基本面的长期成长性。近期公司也通过“质量回报双提升”行动方案、股份回购以及新一轮股权激励草案等方式进一步增强市场信心。维持公司24/25/26年归母净利润预测为90.7/100.0/111.2亿元，对应同比增长10.7%/10.3%/11.2%，维持“推荐”评级。
    风险提示：1）权益市场大幅波动；2）宏观经济下行致使投资者风险偏好降低；3）基金代销行业竞争空前加剧；4）新发基金量、基金申购量、基金保有量下滑；5）新业务展业受阻。

公司信息更新报告：预制菜业务增长可期，BC端渠道拓展较快

得利斯(002330)
    预制菜延续增长，BC端加速开拓，维持“增持”评级
    得利斯2023年营收30.9亿元，同比+0.5%，归母净利润-0.3亿元，同比-207.5%。2023Q4实现营收7.8亿元，同比-30.3%，归母净利润-0.6亿元，同比-231.9%。公司利润低于预期，我们下调2024-2025年盈利预测，并新增2026年盈利预测，预计2024-2026年净利润分别为0.2（-0.5）、0.5（-0.6）、0.7亿元，EPS分别为0.04（-0.07）、0.07（-0.09）、0.11元，当前股价对应PE分别为107.9、54.4、35.8倍，公司正处于产品结构升级和多元渠道拓展阶段，维持“增持”评级。
    预制菜新品快速增长，大客户和直销渠道稳步拓展
    2023年冷却肉及冷冻肉/速冻调理产品/牛肉系列产品/低温肉制品/牛肉贸易类业务分别实现营收14.1/3.4/3.1/2.7/4.8亿元，同比分别-11.9%/+6.9%/+61.8%/-4.9%/+34.1%，冷却肉及冷冻肉业务下滑与猪肉价格下降有关，牛肉系列产品增速较快主要系预制菜新品销量较好，山姆渠道放量增长。2023年经销/大客户/直销渠道分别实现营收14.4/2.4/14.1亿元，分别同比-14.8%/+37.3%/+16.7%，受益于餐饮需求恢复，大客户业务实现快速增长。2024年公司在B端重点围绕大客户积极开展深度个性化服务，C端加快新零售渠道扩展，预制菜业务有望持续增长。
    2023年华东市场增速亮眼，未来将持续拓展预制菜需求旺盛区域
    2023年山东省内/华北/华东/东北/西北/其他地区收入分别为10.6/2.9/8.6/5.1/1.3/2.4亿元，分别同比-8.1%/-39.2%/+30.1%/+13.0%/-18.9%/+41.7%，华东区域增速亮眼，主要系预制菜销售较好。2024年公司将继续开拓空白网点和渠道，重点布局预制菜需求旺盛的华北、华东、西南和华南等区域，进一步完善市场规划。
    成本开支增加下，盈利能力有所承压，2024年净利率有望提升
    2023年毛利率-3.06pct至5.30%，主要系公司原材料成本增长；销售费用率同比+0.32pct至3.30%；管理费用率同比-0.06pct至2.61%；净利率同比-2.41pct至-1.56%。随着公司规模化效应以及加强成本管控，后续盈利能力有望逐步提升。
    风险提示：宏观经济下行风险、市场竞争加剧风险、成本变动风险。

北交所信息更新：布局取得成效维持收入高增，AI赋能智慧矿山+充换电业务驱动长期增量

科达自控(831832)
    2023年公司收入增长27.05%至4.4亿元，盈利及毛利率水平持续提升
    2023年公司实现营收4.4亿元，归母净利润5515万元，毛利率增长1.17pcts至42.91%。2024Q1公司实现营收0.74亿元（+19%），归母净利润641万元（+21%），延续增长趋势。2023年增长主要由于多项业务齐发力，稳定山西市场的同时积极布局安徽、河南、新疆等省外市场，同时立体式新能源充换电管理系统加快增长等。由于公司投入力度较大，我们小幅下调公司2024-2025年、新增2026年盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为0.71/0.89(原0.85/1.09)/1.14亿元，对应EPS分别为0.92/1.16/1.47元/股，对应当前股价的PE分别为13.7/10.8/8.5倍，看好智慧矿山及新能源充电系统布局，维持“增持”评级。
    多项业务齐发力，M-CPS智慧矿山等研发项目进展顺利
    公司坚持智慧矿山为主、智慧市政为辅、“物联网+”为先导的战略方向，多项业务共同发力。2023年矿山数据监测与自动控制系统业务收入增长9%至3.04亿元；市政设备远程监测及控制系统收入增长77%，毛利率增加58pcts高达86%；自动控制相关产品收入增长55%，主要是标准化产品实现了对外单独销售订单增长；365在现（线）技术服务收入增长29%。研发项目进展顺利，M-CPS智慧矿山、矿山无人驾驶软件等已完成验收，可应用于实际项目；复杂地质条件煤矿运输机器人、全矿井人员及物资智能调度技术等正在现场示范，准备验收。未来公司将坚持基CPS智慧矿山整体解决方案+标准化智能产品+365在现（线）技术服务的“一体两翼”模式，业务有望山西领头、全国领先。
    提前布局充电桩业务获收入+806.02%，新能源充换电有望带来业务增长
    2023年公司充电桩（站）业务收入增长至4565.4万元（+806.02%），毛利率达到39.69%，主要因为提前布局社区新能源充换电业务，抓住了市场发展的机遇。公司持续进行业务拓展，扩大充换电设备在全国范围的覆盖面，还在加快钠离子电池换电业务拓展，力争3-5年内在全国逐步建设形成重卡换电网络。新能源充换电增长潜力较大，我们看好公司立体式新能源充换电、纯电动重卡换电等业务，充电桩业务有望继续在2024年带来较快增长，为公司的持续发展奠定基础
    风险提示：研发进度受阻风险、市场竞争加剧风险、新业务推广不及预期风险
    财务摘要和估值指标

智能汽车及工控、仪表带动业绩高增，加速机器人、消费电子等应用布局北交所信息更新

奥迪威(832491)
    2023年公司收入增长24%至4.67亿元，盈利及毛利率水平持续提升
    2023年公司实现营收4.67亿元（+24%），扣非归母净利润7262万元（+53%），毛利率增长至38%，2024Q1公司实现营收1.24亿元（+23%），归母净利润2038万元（+13%），业绩增长一方面受益于行业景气，另一方面公司产品升级、技术升级，需求订单增加，并开拓海外业务。我们维持公司2024-2025年、新增2026年盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为0.91/1.11/1.38亿元，对应EPS分别为0.64/0.78/0.98元/股，对应当前股价的PE分别为23.6/19.4/15.6倍，看好公司行业地位，并受益汽车智驾、机器人等赛道增量，维持“增持”评级。
    智能汽车、仪表及工控需求推动传感器规模+盈利齐升，境内外同步发力公司立足于换能芯片等核心技术，2023年传感器业务收入增长38%至3.56亿元、毛利率增加3.12个百分点，主要是拓展了产品系列，丰富了产品型号，在智能汽车、智能仪表、工业控制等方面形成销售增量。执行器营业收入比上年同期下降了14.07%，主要是雾化换能器件的销量减少，下游客户受到零售终端消费市场订单减少影响，未来预计将随着技术升级而有所改观。此外，2023年公司境内境外同步发力，收入均实现超23%增长。2023年公司还入选国家专精特新“小巨人”企业名单、广东省制造业500强企业名单，PLM与MES系统上线。
    推出水下及工业机器人场景新品，加码消费电子、机器人等核心技术布局当前公司着重研发wafer级产品、微型压电气泵、超声波镜头清洗模组、水下测距传感器（2023年11月推出可用于水下机器人的产品）、数字式触觉传感器等新技术，并已宣布了首款压电叠堆执行器（工业机器人）、冰箱加湿保鲜方案等新品，致力于实现垂直化布局、汽车与消费电子拓展、机器人技术储备等；截至2023年12月31日，公司拥有专利286项，其中发明专利57项。近期工信部发布《人形机器人创新发展指导意见》指出，聚焦人形机器人专用传感器，突破视、听、力、嗅等高精度传感关键技术，提升环境综合感知能力，预计有利于公司超声波传感器等产品向机器人领域加速迈进，公司扎实研发为未来打基础。
    风险提示：汽车自动驾驶渗透不及预期、机器人应用进度不及预期等

2023年报点评：新能源、新材料多点布局，业绩有望恢复

易成新能(300080)
    【投资要点】
    近日，公司发布2023年年度报告。报告期内，实现营业收入98.84亿元，同比-12.10%；归母净利润0.46亿元，同比-90.46%；实现扣非后归母净利润-0.06亿元，同比-101.34%。单Q4来看，实现营收26.31亿元，同比-30.32%，环比+11.21%；归母净利润-0.53亿元，同比-117.19%；环比-459.07%；扣非后归母净利润-0.86亿元，同比-129.57%，环比-1224.64%。
    分产品来看，电池片营收占比6成，贡献主要业绩，光伏发电、边框产品增速较快。石墨电极及相关产品/电池片/石墨产品/光伏发电/光伏施工/锂电池/边框/其他产品分别实现营收7.57/62.24/1.33/1.06/0.18/2.00/9.06/15.39亿元，其中光伏发电同比增速为45.48%，边框产品同比增速为224.51%。
    电池片方面，持续技改提升产能与效率，紧跟行业趋势，拟投建N型单晶TOPCon太阳能电池技改项目。截止2023年底，公司共有20条M10生产线，持续实施技术升级和产能提升，实际产能达到10GW。光电转换效率由投产之初的19.8%提升至接近PERC电池24.18%的理论极限，达到全球行业量产领先水平。2023年，中国晶硅电池片产能达到545GW，按照公司目前产能，占全国市场份额1.83%。孙公司河南平煤隆基光伏材料，建设年产3000万套光伏组件金属加工项目，二期项目正在规划中，建成后，公司年产量达到6600万套。根据对市场调研情况和技术发展方向研判，为紧跟行业发展步伐，提升竞争力，平煤隆基公司拟投资建设N型单晶TOPCon太阳能电池技改项目。
    光伏电站方面，发电量持续增加。公司光伏电站业务主要通过子公司中原金太阳运营，业务模式主要以投资开发光伏电站业务为主，截止2023年底，中原金太阳装机容量227.62MWP，2023年光伏电站发电量17352万度，同比增加6887万度。子公司中原金太阳规划十四五期间建设3GW风光清洁能源电站目标，达成后有利于提高公司盈利能力。
    构建“石墨化-负极材料-锂电池”的产业链发展模式：石墨电极业务在全资子公司开封炭素运营，根据中国炭素行业协会相关数据，开封炭素Ф600mm、Ф700mm超高功率石墨电极国内市占率稳居前三。公司下属子公司鞍山中特、首成科技拥有针状焦产能10万吨/年，其生产的煤系针状焦产品质量在国内同行业中处于领先地位。锂电池业务在控股子公司易成阳光运营，建设有年产1.5GWh锂电池项目，主要生产18650、21700圆柱形锂电池。
    全钒液流储能电站方面，公司控股孙公司开封时代，技术来源于中国科学院大连化学物理研究所，已完全掌握新一代全钒也留电池储能技术，具备300MW/年全钒液流电池储能系统产能。全钒液流电池适用于大规模、长周期的储能场景，具备安全、长寿、低衰减、灵活等多方面优势，根据公司的测算，预计2025-2030年国内全钒也留电池新增装机规模有望达到11-93GWh，发展空间巨大。
    【投资建议】
    我们调整了对公司的盈利预测，预计2024-2026年实现营收分别为114.72/124.60/134.61亿元，同比增长分别为16.1%/8.6%/8.0%；对应归母净利润分别为2.16/3.18/4.18亿元，对应EPS分别为0.10/0.15/0.19元，现价对应PE分别为38/26/20倍，维持“增持”评级。
    【风险提示】
    产品需求不足；
    行业竞争加剧；
    产能建设不及预期。

盈利、现金流改善明显，平台化技术打开增量空间

日月股份(603218)
    2024年4月24日公司披露年报，2023年实现营收46.6亿元，同比-4.3%；实现归母净利润4.8亿元，同比+39.8%。其中，Q4实现营收11.3亿元，同比-26.8%，环比-0.7%；实现归母净利润1.29亿元，同比-25.9%，环比+108.1%。
    经营分析
    原材料降价叠加技术改进，盈利质量大幅改善：2023年公司球墨铸铁类产品实现营业收入45.0亿元，同比-4.8%，毛利率为18.31%，同比改善5.95PCT。从成本结构来看，球墨铸铁类产品直接材料金额同比下降24.6%，主要系原材料价格下降及技改实施带来的消耗减少所致；制造费用提升32.8%，主要由于在建项目转固，折旧摊销增加。
    加强客户管理，经营性现金流提升明显：2023年公司实现经营性现金流6.16亿元，同比提升238.0%。下游风电整机竞争加剧，招标价格持续低迷背景下，公司优化客户结构，加强到期款项管理从而实现经营性现金流逆势提升。
    精加工产能推进加速，“一体化比例”有望提升：公司目前铸造产能70万吨，精加工产能32万吨，并持续推进22万吨大型铸件精加工产能建设，随着后续精加工产能逐步释放，“一体化交付”能力有望得到加强，从而降低原材料价格波动造成的影响。
    研发投入持续增加，平台化应用打开新成长空间：公司加大球墨铸铁厚大断面技术的研发，2023年公司研发费用率为5.56%，同比提升1.00PCT。球墨铸铁技术平台化优势明显，纵向上可应用于大兆瓦风机轴类产品应用，满足下游大型化趋势并巩固公司市场地位，横向上可拓展至核反应棒废料储存转运及合金钢领域，有望打开新成长空间。
    盈利预测、估值与评级
    根据公司年报，下调公司2024-2025年归母净利润预测至6.94（-19.8%）、8.36（-17.6%）亿元，预计2026年归母净利润为9.49亿元，对应PE为17、14、13倍，维持“增持”评级。
    风险提示
    原材料价格波动；下游竞争加剧；下游需求不及预期。

影业为基IP为翼，集团赋能发展可期

上海电影(601595)
    公司背景：“电影发行放映+大IP开发运营”双轮驱动，影院主业稳健发展，新增IP业务助力收入增量
    上海电影正式成立于2012年，具备完整的“发行+院线+高端影院”电影产业链。2023年收购上影元51%股权，获得了60个经典动画及真人影视作品的运营版权，进入电影发行放映与大IP开发运营双轮驱动发展模式。目前，上海电影主营业务涵盖电影发行、电影院线、影院管理、大IP开发。
    电影发行放映业务稳健发展：票务板块直营、加盟单银幕票房产出远超行业均值，发行板块加码精品、深耕IP内容
    票务板块，公司直营影院主要分布在高线城市，依托区位优势人均票价高于行业平均；加盟影院持续扩张，联和票房在公司上市后一直稳居全国前四，且作为头部院线，有望受益于向龙头集中的行业趋势，市占率有望提升。发行板块，公司深度参与IP内容开发创作，后续借助集团资源赋能，公司对重点影片的参与数量及份额有望提升。
    大IP开发运营业务变现增量可观：授权板块大客户年框化提升ARPU；衍生品板块填补国风内容IP品类空缺，线上网店热销、线下借助影院资源售卖；空间板块IP美陈效果吸睛，AI技术融入文商旅业态
    授权板块，商品及营销授权形式多样化助力新用户获取，年框协议在绑定高价值客户的同时或有效缩短项目落地周期，在单客户平均价值及合作频次提升的驱动下IP授权业务潜力有望进一步释放；游戏授权带来长期的流水分成，预计稳态每年贡献1.9-4.9亿收入。衍生品板块，线上主要渠道为头部电商，上美影网店物流及服务评分更优，粉丝增量空间大；线下主要依托影院门店打造购物场景，节省专门设店成本；且IP内容上卡位稀缺国风内容IP衍生品，粉丝忠诚度高、生命周期长。空间板块，节假日时期的大型商圈、展览效果吸睛，深受市场认可；同时线下沉浸式布展也有助于扩大IP品牌影响力，提升粉丝对IP的认同感，提高IP消费意愿。此外公司注重新赛道孵化，重点投资“IP+新赛道”，AI新技术与IP产业链形成合力。
    盈利预测及投资建议
    预计公司2023/2024/2025年营收分别为7.91/10.22/12.16亿元，归属母公司净利润为1.24/2.18/3.24亿元。我们认为，公司影院主业稳健、一线城市影院市占率优势突出，且有潜在市占率提升的逻辑；新增大IP开发运营业务带来收入增量及估值弹性。首次覆盖，给予公司“增持”评级。
    风险提示：IP商业化不及预期的风险；市场竞争加剧的风险；网络媒体竞争的风险；优质内容供给不足的风险；IP授权游戏的流水分成比例不及预期的风险；23年业绩预告仅为初步核算结果，具体数据以公司正式发布的23年年报为准；测算具有一定主观性，仅供参考。

新产能投放，业绩超预期增长

华鲁恒升(600426)
    事件：公司发布2024年一季报，2024Q1公司实现营收79.78亿元，yoy+31.80%，qoq+0.81%；实现归母净利润10.65亿元，yoy+36.30%，qoq+64.24%，业绩高于我们预期。
    结论与建议：2024Q1营收和业绩同比高增，主要受益于新产能投放推动各版块销量增长。原料端价格下降较多，公司毛利率得到修复。公司底部扩张，目前正处于产能投放期，叠加原材料价格回落带来的业绩修复，预计公司业绩将持续增长。荆州二期建设稳步推进，看好公司成长潜力，给予“买进”评级。
    新产能投放，销量同比增长：2024Q1，受益于醋酸、肥料、新材料板块销量同比增加，公司营收利润同比双增。公司新材料板块实现营收38.03亿元（yoy+19%），板块均价7028元/吨（yoy-5%），销量54万吨(yoy+24%)。肥料板块实现营收18.07亿元（yoy+26%），板块均价1700元/吨（yoy-12%），销量106万吨（yoy-12%）。醋酸及衍生品板块实现营收9.80亿元（yoy+139%），板块均价为2675元/吨（yoy-2%），销量36.64万吨（yoy+144%）。有机胺板块实现营收6.19亿元（yoy-11%），板块均价4535元/吨（yoy-21%），销量13.65万吨（yoy-21%）。销量增长主要受益于荆州基地一期和高端溶剂项目产能释放。公司荆州基地一期气体动力平台项目、合成气综合利用项目于2023年11月投产，新增产能尿素100万吨、醋酸100万吨、DMF15万吨、混甲胺15万吨；高端溶剂项目于2023年12月投产，新增产能碳酸二甲酯60万吨（其中销售量30万吨）、碳酸甲乙酯30万吨、碳酸二乙酯5万吨。
    毛利率同比提高，费用控制合理：虽然Q1各版块销售均价下滑，但原材料端煤炭价格降幅较大，公司整体毛利率同比上升1.71pct至21.89%。期间费用率同比下降0.69ptc到3.65%，主要是研发费用率同比下降1.31pct到1.54%，财务费用率同比增0.52pct到0.73%。
    Q2产品价格环比回暖，看好业绩持续修复：2024Q1，己内酰胺、辛醇价格同比提高，但尿素、醋酸、甲醇、己二酸、碳酸二甲酯价格依然在磨底阶段。4月以来，尿素均价为2124元/吨，yoy-15%,mom-5%；;醋酸均价为3075元/吨，yoy-7%,mom+5%;甲醇均价为2243元/吨，yoy-1%,mom+5%;DMF均价为4859元/吨，yoy-13%,mom+1%;己二酸均价为9465元/吨，yoy-2%,mom-2%;辛醇均价为9367元/吨，yoy+2%,mom-14%;碳酸二甲酯市场均价为4201元/吨，yoy-8%,mom+10%。成本端，原材料价格持续下降，4月动力煤均价为687元/吨，yoy-26%,mom-7%；纯苯均价为8701元/吨，yoy+18%,mom+3%；丙烯均价为6839元/吨，yoy-4%,mom+0.1%。当前原油价格中高位，化工品价格继续下行可能性不大，伴随原料煤价格下降，我们看好公司利润持续修复。
    布局新材料，荆州二期保障成长：目前公司荆州一期、高端溶剂的新产能正在释放期，预计公司销量将有大幅提高。此外，公司荆州基地二期项目正在建设，包括16万吨NMP、20万吨BDO、3万吨PBTA、10万吨醋酐，16万吨蜜胺树脂单体材料、80万吨碳酸氢铵、52万吨尿素（中间原料）等产能，总投资达50.54亿元，全部建设完成后预计将为公司带来73.55亿/年的营收增长，进一步优化公司产品结构，助力公司长期成长。
    盈利预测：我们上修盈利预测，预计公司2024/2025/2026年分别实现净利润44/53/62亿元（前值39/47/58亿元），yoy+22%/+20%/+19%，折合EPS为2.06/2.48/2.94元，目前A股股价对应的PE为14/11/10倍，估值合理，长期成长动力充足，给予“买进”评级。
    风险提示：1、产品价格不及预期；2、新建项目投产不及预期等

全球化布局卓有成效，国内客户结构持续优化

国轩高科(002074)
    投资要点
    事件：国轩高科披露2023年年报和2024年一季报。
    2023年扣非归母净利转正，业绩表现亮眼。2023年，公司实现营收316.05亿元，同比+37.11%；实现归母净利9.39亿元，同比+201.28%；实现扣非归母净利1.16亿元，同比+122.56%。2023年业绩表现亮眼，扣非归母净利实现自2019年以来的首次扭亏为盈。
    储能和海外地区销量增速领跑。2023年，公司电池产品交付突破40Gwh，同比增速超40%。其中，储能和海外市场表现强劲。2023年公司储能电池营收69亿元，同比高增约98%，占公司总营收的比例从2022年的15%提升至22%，储能业务毛利率18.29%，比同期提升9.78pcts，主要受益于规模效应和公司成本管控。2023年公司海外地区（含港澳台）营收64亿元，同比高增116%。国内：海外地区的营收结构比例从2022年的87%:13%变为2023年的80%：20%，海外市场销量比例显著提升。
    24Q1业绩符合预期，费用率控制得当。2024Q1，公司实现营收75.08亿元，同比+4.61%；实现归母净利0.69亿元，同比-8.56%；实现扣非归母净利0.11亿元，同比+195.26%。期间费用方面，2023年/2024Q1公司四大期间费用率总和分别为15.82%/15.32%，相比2022年的16.91%的期间费用率下降明显。
    全球化布局卓有成效，国内市场动力客户结构持续优化。目前，公司已完成美洲、欧非、亚太三大业务板块的搭建，UC电芯已获得大众全球首家定点，全球化布局初步形成。动力方面，客户结构持续优化，新增广汽、合众等新一批战略客户，A级及以上市场装车量持续提升。
    盈利预测与估值
    我们预计公司2024-2026年营业收入416.30/510.17/594.71亿元，同比增长31.72%/22.55%/16.57%；预计归母净利润13.64/16.95/21.88亿元，同比增长45.26%/24.33%/29.07%；对应PE分别为23.66/19.03/14.75倍，给予“增持”评级。
    风险提示：
    下游需求不及预期；原材料价格波动风险；市场竞争加剧风险；国内外政策变化风险；新产品导入进度不及预期风险。

24Q1实现归母净利1.47亿同增7%，看好公司新业态发展

家家悦(603708)
    公司发布2023年年报以及2024年一季度报。公司2023年实现营收177.63亿元同比-2.31%，归母净利润1.36亿元同比+127.04%，主要系公司经营效率和盈利能力的提高，以及稳步推进现有区域网络布局的同时，对持续亏损的门店果断关店。24Q1实现营收51.89亿同比+5.73%，主要系24Q1可比店销售增长及新增门店；实现归母净利润1.47亿同比+7.10%，主要系24Q1销售增长、费用率下降。
    营收端：分产品看，公司23年生鲜、食品化洗、百货分别实现营收70.49、86.87、6.16亿元，同比-7.49%、+2.46%、-1.16%。分地区看，山东省、省外地区分别实现营收136.26、27.27亿元，同比-3.45%、+4.49%。
    毛利率端：公司23年销售毛利率为23.88%，同比+0.63pct，24Q1销售毛利率为24.04%，同比-0.62pct。
    费用端：公司23年期间费用率为22.40%，同比+0.15pct。其中，销售费用率为18.85%，同比+0.19pct；管理费用率为2.12%，同比+0.07pct；财务费用率为1.36%，同比-0.20pct；研发费用率为0.07%，同比+0.07pct。24Q1期间费用率为20.06%，同比-0.46pct。其中，销售费用率为16.92%，同比-0.17pct；管理费用率为1.85%，同比-0.11pct；财务费用率为1.23%，同比-0.13pct；研发费用率为0.06%，同比-0.04pct。
    适应消费者需求变化，利用供应链能力和规模优势，持续进行业态创新。23年推出零食连锁品牌“悦记零食”、“好惠星折扣店”，以自营与加盟结合的模式拓展市场，有利于进一步增强公司区域密集、多业态协同的优势。并且公司坚持有质量开店的基础上，进一步优化门店结构，对亏损且未来预计无法改善的门店加大闭店力度，减少损失，提升整体盈利能力。23年新开各业态门店110家，24Q1新开各业态门店20家。截止24年3月底，公司门店总数合计1065家，其中直营店999家、加盟店66家，分业态看，综合超市261家、社区生鲜食品超市409家、乡村超市227家、零食店67家、好惠星折扣店8家、便利店等其他业态门店93家。
    扎实推进创新转型，提高运营效率和消费体验。23年超市线上业务销售占比5.98%，物流“定时达”项目上线推广，配送车辆到店准时率达到80%以上，持续加强线上线下融合，到店到家业务协同推进，线上销售增长23.9%，带动线下到店客流306万人次，到店转化率达到35%，全渠道运营能力持续增强，为消费者创造了更好的体验。
    投资建议：24年公司将继续深抓存量，促进门店提质增效；同时加快好惠星折扣店、悦记零食店等新业态的发展，重点发展加盟，优化单店模型。在商品方面，会以基地为核心，打造国际国内一体化的生鲜供应链体系。考虑到当前消费环境，我们调整24/25/26年归母净利润分别为2.5/3.5/4.9亿元（24/25年前值为3.5/4.1亿），对应27/19/14xPE，维持“增持”评级。
    风险提示：经营风险、净开店情况不及预期、新业态开展不及预期等。

离焦放量延续，产品及客户聚焦成效突出

明月镜片(301101)
    公司发布2023年报及2024年一季报
    24Q1收入1.9亿，同比+11.9%；归母4221万，同比+20.4%；毛利率58.1%，同比+1.9pct；23Q4收入1.9亿，同比+10.4%；归母3512万，同比-28.3%；毛利率56.6%，同比+3.2pct；
    23年收入7.5亿，同比+20.2%；归母1.6亿，同比+15.7%；毛利率57.6%，同比+3.6pct。
    23Q4线下消费受到客观环境影响，且海外局势动荡原料业务和出口业务承压，但明月的近视管理镜片“轻松控”系列产品的热销和常规镜片中明星产品的快速增长，推动产品结构的持续优化，盈利能力进一步增强，整体业绩展现出了较强的韧性。
    分产品，23年镜片收入6.0亿元，同比+24.6%（剔除海外业务同比+29%），其中离焦镜片销售额1.3亿，同比+70%；
    24Q1镜片收入剔除海外业务同比+20%，其中离焦镜片销售额4108万，同比+50%。
    产品结构升级，盈利能力提升
    常规片方面，23年/24Q1三大明星产品收入占常规镜片收入比52%/54%，其中PMC超亮收入同比+80%/+77%，1.71系列同比+30%/+33%，防蓝光24Q1同比+22%；
    24年4月公司推出浅底色防蓝光镜片新产品，将防蓝光产品矩阵扩充到专业级、日常通用、浅底色三个系列，以满足更多场景下用户需求；此外宣布与德国徕卡公司达成镜片领域的独家合作协议，共同开启中国高端镜片市场新篇章。
    近视防控产品仍处快速增长通道，截止23年末零售、医疗渠道各12个SKU，折射率覆盖1.56-1.71，产品线丰富度保持领先；医疗渠道进展顺利，23年底医院类客户194家。
    聚焦优质客户，费用投放效率或提升
    23年公司成立客户成功中心，24年将以助力客户成功为导向，各团队协作输出助力客户成功的整体方案。进一步完善全国营销网络体系，加强客户关系维系，继续优化客户结构、扩大客户网络覆盖，不断提升合作客户的平均合作规模及大中型客户基数，加强净卖、提升周转效率。
    23年/24Q1公司销售费用率分别为19.7%/18.7%，同比+3.5pct/-0.6pct，公司积极布局新媒体渠道，通过小红书、抖音、B站等渠道，以年轻群体习惯的表达方式拉近品牌与消费者的距离，我们预计费用投放效率提升。
    调整盈利预测，维持“增持”评级
    公司镜片业务结构升级，离焦镜延续放量，根据23年年报，考虑经营环境，我们调整盈利预测，我们预计公司24-26年归母净利润分别为2.0/2.4/2.9亿（24-25年前值分别为2.1/2.7亿元），对应PE分别为27/22/19X。
    风险提示：近视防控产品拓展不及预期，线下门店消费复苏不及预期，医疗渠道开拓不及预期等

2023年报&2024年一季报点评：业绩短期下滑，看好泛半导体领域加速布局

精测电子(300567)
    投资要点
    受下游需求影响，业绩短期承压：2023年公司营收24.3亿元，同比-11%，其中显示设备收入17.5亿元，同比-19%，占比72%，半导体设备收入3.9亿元，同比+116%，占比16%，新能源设备收入2.4亿元，同比-30%，占比10%；归母净利润为1.5亿元，同比-45%，扣非归母净利润为0.3亿元，同比-73%。2024Q1营收4.2亿元，同比-31%；归母净利润-0.2亿元，同比-234%；扣非归母净利润为-0.24亿元，同比-4317%，公司主动调整或放弃竞争激烈且毛利较低的部分产品，导致订单的减少以及部分订单交付周期较长等多重因素叠加导致2024Q1业绩下降。
    毛利率提升，研发投入持续加大：2023年公司毛利率为49.0%，同比+4.6pct，其中半导体行业毛利率为53%，同比+2pct；销售净利率为3.7%，同比-3.9pct；期间费用率为50.2%，同比+10.3pct，其中销售费用率为9.4%，同比+1.2pct，管理费用率（含研发）为38.7%，同比+8.0pct，财务费用率为2.1%，同比+1.0pct。2024Q1毛利率为47%，同比+1.7pct，销售净利率为-9.6%，同比-9.9pct。
    合同负债&存货高增，在手订单充沛：截至2024Q1末，公司合同负债为4.15亿元，同比+92%，存货为17.6亿元，同比+25%。截止2024年4月22日，公司取得在手订单金额总计约35.36亿元，同比增长26.42%，其中显示领域在手订单约12.48亿元（同比-12.36%）、半导体领域在手订单约16.02亿元（同比+79.80%）、新能源领域在手订单约6.86亿元（同比+42.32%）。2023年经营活动净现金流为-0.3亿元，主要系支付其他与经营活动有关现金增加，2024Q1经营活动净现金流为-0.8亿元，同比+76.5%。
    显示、半导体、新能源全面布局，充分受益量/检测国产替代加速：作为显示面板检测设备龙头，公司积极布局半导体、新能源领域，打开成长空间。（1）显示面板检测：行业仍处在下行周期，公司大力推动AOI及OLED、Micro-OLED、Micro-LED、Mini-LED等新型显示产品以及智能和精密光学仪器业务，有望对冲行业下行周期，实现稳健增长。（2）半导体量/检测设备：2022年KLA在量/检测设备领域一家独大，全球市占率50%以上，是前道国产化率最低的环节之一。美国制裁升级影响KLA业务开展，行业将迎来国产替代最佳窗口期。从产品布局来看，公司量/检测设备全面覆盖光学和电子束检测，是国内产品布局最为齐全的企业之一，看好公司设备在下游客户加速导入，订单加速放量。（3）新能源设备：公司与中创新航签署《战略合作伙伴协议》，将充分受益于其规模扩产，主要产品用于锂电池电芯装配和检测环节等，包括锂电池化成分容系统、切叠一体机和BMS检测系统等。
    盈利预测与投资评级：综合考虑公司研发投入力度等，我们下调2024-2025年公司归母净利润预测为2.7/3.8亿元，前值为5.3/3.8亿元，新增2026年归母净利润预测为5.0亿元，当前对应动态PE分别为63/44/33倍，维持“增持”评级。
    风险提示：下游资本开支不及预期、毛利率下滑等。

2023年年报点评：超算云业务强劲，亏损同比收窄

并行科技(839493)
    投资要点
    事件：公司发布2023年年报，实现收入5.0亿元，同比+58.5%，归母净利润-8050.0万元，同比+29.5%，扣非归母净利润-8684.1万元，同比+24.9%。公司主营业务收入较去年有较大增长，主要由于超算云服务的快速增长贡献。
    营收增长迅速，亏损逐步收窄。2023年，公司实现收入5.0亿元，同比+58.5%，主要系公司行业云与AI云收入增长拉动，其中包括智谱华章、深势科技、智源研究院、中科闻歌等在内的AIGC客户带来了大额的收入增长。2023年公司归母净利润为-8050.0万元，同比+29.5%，相比2022年的-11448.7万元，亏损明显收窄。
    产品销售结构变化，行业云、AI云占比快速提升。2020-2023年行业云CAGR达138.3%，AI云CAGR达253.1%。通用超算云占超算云服务收入的占比从2020年的87.5%下降至2023的41.2%。2023年通用超算云/行业云/AI云分别占超算云业务收入的41.2%/31.9%/26.9%，相较2022年分别-19.4pp/+4.0pp/+15.4pp。
    盈利能力短期承压，费用率持续摊薄。2020年-2023年，公司毛利率从43.0%降至25.6%，主要原因是随着2021年和2022年公司超算设备固定资产持续增加，折旧成本上升，自有算力资源利用率有所下降，毛利率也相应下滑。总体来看，2023年公司期间费用率降低至42.6%，较2022年下降21.2pp，期间费用率持续下降主要为公司收入保持高速增长，规模效应显现所致。
    盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年归母净利润分别为-35.7/38.4/111.9百万元，对应PS分别为3/2/2倍。公司作为北交所稀缺算力标的，是国内超算云领域龙头，在行业内具有经验、技术以及先发优势。随着中国超算云市场渗透率不断提高，公司扩大市场份额，在不同下游领域内新客户快速增长，老客户稳定复购，资源利用率维持在合理水平，公司业绩将呈现高增长趋势。综合考虑上述原因，我们给予公司2024年4倍PS估值，对应股价49.43元，给予“持有”投资评级，建议关注。
    风险提示：尚未盈利及持续亏损风险、固定资产不断增加导致成本上升风险、毛利率波动风险、系统故障风险、流动性风险、业务开拓风险、业务成长不确定性风险和退市风险。

23年年报及24年一季报点评：收入稳健增长，Q1盈利能力同比改善

玉马遮阳(300993)
    投资要点
    业绩摘要：公司发布2023年年报及2024年一季报，2023年公司实现营收6.6亿元（同比+21.3%）；实现归母净利润1.7亿元（同比+5.4%）；实现扣非净利润1.6亿元（同比+5.6%）。单季度来看，2023Q4公司实现营收1.9亿元（同比+28.2％）；实现归母净利润0.5亿元（同比+19.8%）；实现扣非后归母净利润0.4亿元（同比+26.5%）。2024Q1公司实现营收1.6亿元（同比+21.6％）；实现归母净利润0.4亿元（同比+35.5%）；实现扣非后归母净利润0.4亿元（同比+37%）。24Q1收入延续稳健增长态势，盈利能力同比改善。
    毛利率逐期修复，费控有望改善。报告期内，公司整体毛利率为40.5%，同比-1.1pp；2023Q4毛利率为39.6%，同比-2.4pp，毛利率有所回落，主要由于毛利率较低的内销收入占比提升。分产品看，2023年公司遮光面料毛利率为39.6%（+4.9pp），可调光面料毛利率为51.1%（-2.1pp），阳光面料毛利率为46.0%（+1.5pp）。分区域看，外销毛利率为46.6%（+1.4pp），内销毛利率为28.5%（-3.7pp）。费用率方面，公司总费用率为10.9%，同比+3pp，主要由于汇兑收益同比减少，财务费用率有所提升。2023年公司销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别为4.4%/5.2%/-1.7%/3%，同比+0.5pp/0pp/+2.8pp/-0.2pp。综合来看，公司净利率为24.9%，同比-3.8pp；单Q4净利率为24.4%，同比-1.7pp。此外，2023年公司经营性现金流净额为2.1亿，同比+45.2%，现金流明显改善。2024年一季度来看，公司实现毛利率39.4%，同比+0.2pp。费用率方面，公司总费用率为10.5%，同比-1.9pp，主要由于汇兑收益同比增加，财务费用率回落，2024Q1公司财务费用率为-2.2%，同比-1.9pp。2024Q1净利率为23.1%，同比+2.4pp，净利率同比改善。
    遮光面料增长亮眼，新品成果转化可期。分品类来看，2023年遮光面料营收为2.0亿元，同比+20.8%，遮光面料性价比突出，销售收入较快增长；可调光面料营收为1.5亿元，同比-3.3%；阳光面料营收为2.0亿元，同比+13.9%，阳光面料新产能释放带动收入稳健增长；其他产品收入1亿元（+149.5%），其他产品主要为公司新开发的梦幻帘、户外遮阳等各类新品，在低基数下保持较快增长趋势。未来公司将继续坚持高端化布局，同时加大户外遮阳等新产品推广力度，提升新品的成果转化率，随着新产品产能逐步爬坡，毛利率有望改善。
    海外市场持续拓展，内销贡献亮眼增长。分地区来看，2023年外销营收达4.4亿元，同比+11.1%，营收占比达66.7%（-6.1pp），受益于海外遮阳面料产品需求稳步增长，外销收入增长稳健。24年新设美国得州子公司，形成美国东西市场联动发展的态势，同时结合澳大利亚市场特点，加大澳大利亚市场的拓展力度，以此提高公司在各海外市场的品牌影响力和市场占有率。23年内销营收为2.2亿元，同比+48.7%，营收占比为33.3%（+6.1pp），公司2023年发力内销市场渠道开发，收入增长较快。展望后续，公司将积极布局华东市场和南方市场，计划在上海和广东建立产品展厅及中转仓库，进一步提高国内市场发货及物流效率。产能方面，公司募投项目产能逐步释放，可转债项目有望在2025年开始逐步产生贡献，产能稳步扩张；此外公司加快推进智能工厂建设，落实智能排产系统项目，通过自动化降低劳动强度，生产效率有望进一步提升。
    盈利预测与投资建议。预计2024-2026年EPS分别为0.68元、0.85元、1.05元，对应PE分别为19倍、15倍、12倍。考虑到公司产能稳步扩张，下游需求稳健，维持“持有”评级。
    风险提示：原材料价格大幅波动的风险，汇率大幅波动的风险，市场竞争加剧的风险，产能项目投产不及预期的风险。

国防信息化景气提升，布局航天数据安全完善矩阵

佳缘科技(301117)
    投资要点
    事件：2024年4月23日，佳缘科技发布2023年度报告，2023年公司实现营业总收入2.27亿元，同比减少15.63%，实现归母净利润-535.29万元，同比减少108.69%。
    营收及毛利率承压下降，股权激励授予未达行权条件。报告期内，公司实现营业收入2.27亿元，同比下降15.63%，实现归母净利润-535.29万元，同比下降108.69%，实现扣非归母净利润-1628.05万元，同比下降132.09%。收入方面，公司业务主要集中在特种领域，2023年公司收入下降主要系公司网络信息安全产品收入下滑所致，该类型产品下游客户主要为特种单位，报告期内部分项目招标、合同签订、验收等工作进展较为缓慢，因此营业收入下降，业绩出现亏损。毛利率方面，报告期公司综合毛利率为48.51%，较2022年度55.47%下降6.96pct，主要系网络信息安全产品毛利下降6.9%。因公司2023年度业绩未达标，公司2022年限制性股票计划第一个行权期未达行权条件，公司于第三届董事会第十九次会议董事会审议《关于2022年限制性股票激励计划首次授予部分第一个归属期归属条件未成就暨作废部分已授予尚未归属的第二类限制性股票的议案》将对应的第二类限制性股票进行注销。
    专注网络安全产品+行业信息化，业务领域持续拓展。公司是专注于网络信息安全产品和信息化综合解决方案的供应商，服务于国防军工、医疗健康和政务服务领域。在网络信息安全领域，公司主要聚焦于编码理论和人工智能研究、商业密码产品与系统研制，航天、航空和地面安全终端设计开发等，2023年实现营业收入1.64亿，同比下降22.68%，营收占比为72.31%；在信息化领域，公司以自研数据平台系统为核心，在信息化综合解决方案能力方面不断积累，完善信息化产品的实用性、便利性、安全性、鲁棒性等功能性能，主要为医疗健康、国防军工、政务服务等领域的客户提供智能化系统建设和行业信息化定制应用的“软硬件一体”信息化综合解决方案，提升用户的易用性和体验感，2023年实现营业收入0.59亿元，同比增加23.79%，营收占比为25.79%。2024年，公司持续以特种行业网络安全为核心，拓展信息化综合解决方案业务。
    受益国防信息化，深耕航天数据安全完善业务矩阵。目前，我国国防军工信息化建设处于全面发展阶段，在开创国防和军队现代化新局面中，信息化建设将贯穿始终，新一代武器装备不断定型列装，信息化占比与国产化率不断提高。2024年4月19日，中国人民解放军信息支援部队成立，信息支援部队是全新打造的战略性兵种，是统筹网络信息体系建设运用的关键支撑，对推动国防信息化、现代化建设具有重要意义，公司作为国防军工信息化企业，将长期受益于信息化建设、武器装备更新换代和国产化进程。此外，公司加大投入编码技术与人工智能预先研究，深耕卫星组网安全防护和数据安全防护领域发展，推动公司在航天、航空等领域安全产品数字化制造的升级，助力公司在航天、航空、数据中心和终端安全等领域的全面布局，强化公司在市场的核心竞争力。
    投资建议：公司是一家专注于网络信息安全产品和信息化综合解决方案的提供商，在卫星互联网快速建设背景下，公司有望充分受益。考虑到公司部分业务短期承压，我们调整盈利预测，预计公司2024-2026年实现营业收入3.31/4.52/5.80亿元（24-25年预测前值为6.09/9.69亿元），同比增长45.5%/36.5%/28.5%，归母净利润分别为0.54/0.92/1.32亿元（24-25年预测前值为1.71/2.54亿元），同比增长1105.7%/70.0%/44.2%，对应EPS为0.58/0.99/1.43元，PE为52.6/31.0/21.5，维持“增持”评级。
    风险提示：卫星互联网发展不及预期，市场竞争加剧，收购协同效果不及预期，业务拓展不及预期。

公司年报点评：23年归属净利润7.89亿元同比增长

圣泉集团(605589)
    圣泉集团公布2023年年度报告。2023年公司实现营业收入91.20亿元，同比下降4.98%；实现归母净利润7.89亿元，同比增长12.23%。
    2023年收入和利润下降系销售价格下降。1）分产品看，酚醛树脂、铸造用树脂、电子化学品收入分别同比变化1.02%、-22.20%、-6.72%至35.23、15.99、11.84亿元，销售均价（不含税）分别变化-20.00%、-28.93%、-16.86%至0.72、1.01、1.74万元/吨。2）2023年公司销售毛利率和销售净利率分别为23.02%/8.80%，同比变动1.96pct/1.39pct。3）三项费用率同比上升0.29pct至12.52%。其中销售、管理、财务费用率同比变化-0.16、0.37、0.08pct至3.55%、8.52%、0.45%，2023年公司研发费用占收入比例为4.74%，同比下降0.02pct。4）现金分红金额（含税）3.39亿元，占归属于上市公司普通股股东的净利润的42.90%。
    公司多元化布局新材料，持续开发新产品。1）年产1000吨官能化聚苯醚项目将于2024年2季度投产。2）伴随珠海二期项目投产，将大幅提升特种环氧树脂产能，多品类高纯环氧在封装载板、高端EMC、underfill、DAF、LMC、ACF、塞孔油墨、高端油墨等领域实现持续增长。3）大庆生产基地“100万吨/年生物质精炼一体化（一期工程）项目”已完成对生产工艺、机器设备的安装调试及前期试生产，生产线已于2023年5月正式全面投产，成功实现了从“工艺”到“产业”的升级跨越。4）公司特种电子树脂、苯酚联苯环氧、结晶型环氧、DCPD环氧、马来酰亚胺树脂、碳氢树脂、KrF光刻胶配套用PHS树脂等多款高端电子化学品研发成功并实现量产。M6/M7/M8级别5G特种电子树脂获国内外终端客户和产业链认证。
    公司高度重视绿色生产，实现降本增效、节能环保。公司自行研发的COBT废水处理技术不仅使公司废水处理达到了国家一级标准要求，而且有效回收废水中的游离苯酚，实现了废水深度治理并创造经济效益。公司利用木质素、戊糖等代替部分糠醇用于生产改性呋喃树脂，提高了树脂活性和强度，降低了树脂砂中的含硫量，减少铸件表面渗硫，提高铸件成品率，同时降低生产浇铸过程中甲醛释放量，具有环保、高效、低消耗等优点。
    盈利预测与参考评级。我们预计2024-2026年公司EPS分别为1.14、1.47、1.68元（24-25年原预测为1.11、1.15元）。参考同行业可比公司估值，我们认为合理的估值为2024年26倍PE，对应目标价29.64元（原目标价25.50元，2023年25倍PE估值，+16%），维持“优于大市”评级。风险提示。在建项目进度低于预期，原材料市场价格波动。
    盈利假设：
    1）主要产品价格假设：a.酚醛树脂：我们预计2024-2026年酚醛树脂不含税均价分别为0.74、0.76、0.79万元/吨；b.呋喃树脂：我们预计2024-2026年呋喃树脂不含税均价分别为1.12、1.15、1.19万元/吨；c.环氧树脂：我们预计2024-2026年环氧树脂不含税均价分别为3.22、3.26、3.29万元/吨。
    2）主要产品销量假设：a.酚醛树脂：我们预计2024-2026年酚醛树脂销量分别为55.13、58.37、61.62万吨；b.呋喃树脂：我们预计2024-2026年呋喃树脂销量分别为12.00、12.24、12.60万吨；c.环氧树脂：我们预计2024-2026年环氧树脂销量分别为2.45、2.50、2.58万吨。

2023年报&2024年一季报点评：新能源汽车业务快速增长，国际化战略持续深化

汇川技术(300124)
    事件:
    汇川技术4月23日公告2023年报&2024年一季报：2023年公司营业收入304.20亿元，同比+32.21%，归母净利润47.42亿元，同比+9.77%，扣非归母净利润40.71亿元，同比+20.12%；2024Q1公司营业收入64.92亿元，同比+35.78%，归母净利润8.11亿元，同比+8.56%，扣非归母净利润7.92亿元，同比+26.67%。
    投资要点:
    新能源汽车业务快速增长，维持通用自动化市场龙头地位。2023年公司营业收入、归母净利润、扣非归母净利润分别同比+32.21%、+9.77%、+20.12%，2024Q1营业收入、归母净利润、扣非归母净利润分别同比+35.78%、+8.56%、+26.67%，业绩持续稳健增长。分业务来看，2023年通用自动化、新能源汽车、智慧电梯、轨道交通收入为150、94、53、5.5亿元，分别同比+24%、+80%、+3%、+20%，新能源汽车业务收入快速增长。根据睿工业数据，2023年公司通用伺服系统、低压变频器、中高压变频器、小型PLC、工业机器人于中国市场份额分别为28.2%、17.0%、15.9%、15.3%、6.5%，其中通用伺服系统、中高压变频器位居第一，低压变频器、小型PLC位居第二，维持通用自动化市场龙头地位；根据NE时代数据，2023年公司新能源乘用车电机控制器、新能源乘用车电驱总成、新能源乘用车电机、新能源乘用车OBC于中国市场份额分别为10.2%、5.0%、3.8%、2.3%，其中新能源乘用车电控位居市场第二、第三方供应商中第一。
    国际化战略持续深化，海外业务发力显著。2023年公司国内、海外收入分别为286.80、17.40亿元，分别同比+29.64%、+96.52%，海外业务发力显著，海外收入占比5.72%，同比+1.87pct。2023年公司海外团队超过400人，已在全球设立15家子公司及办事处，海外分销商超过百家，已落地16个联保中心、4个备件中心、2个维修中心服务平台，部署近50人的专业服务团队，覆盖全球20多个国家和地区，公司国际化战略持续深化。
    收入结构变化导致毛利率有所下降。2023年公司毛利率33.55%，同比-1.46pct，归母净利率15.59%，同比-3.19pct，归母净利率变化主要源于：1）新能源车业务收入占比提升使毛利率有所下降；2）股权类投资项目公允价值变动影响。2024Q1毛利率34.63%，同比-1.88pct，归母净利率12.49%，同比-3.13pct。2023年销售、管理、研发、财务费用率分别为6.39%、4.27%、8.63%、0.003%，分别同比+0.92pct、-0.48pct、-1.06pct、-0.54pct，费用管控持续优化。
    盈利预测和投资评级 考虑到公司新能车业务表现较好，我们调整盈利预测，预计公司2024-2026年实现收入391.23、479.22、568.22亿元，同比增速为29%、22%、19%；实现归母净利润60.45、71.17、84.28亿元，同比增速为27%、18%、18%，现价对应PE26.2、22.3、18.8倍，考虑到公司国际化布局持续深化，维持“增持”评级。
    风险提示 原材料价格波动，下游需求复苏不及预期，行业竞争加剧，产品出海不及预期，新业务拓展不及预期。
   

聚焦云改数转战略，经营业绩稳健增长

中国电信(601728)
    事件：
    2024年4月23日，公司发布2024年一季度报告：实现营业收入1344.95亿元，同比增长3.7%，其中服务收入为1243.47亿元，同比增长5%。归母净利润为85.97亿元，同比增长7.7%。扣非归母净利润为91.6亿元，同比增长5.4%。基本每股收益EPS为0.09元/股，同比增长7.7%。
    移动用户ARUP值提升，5G套餐渗透率接近80%
    公司不断提升5G网络质量，加快推进5G应用智能化升级，持续拓展5G手机直连卫星、5G量子密话等特色应用，促进移动用户规模和价值持续提升。2024Q1，移动通信服务收入达到522.26亿元，同比增长3.2%，移动用户净增388万户，达到4.12亿户，5G套餐用户净增1006万户，达到3.29亿户，渗透率达到79.9%，移动用户ARPU为45.8元，同比提升0.9%。
    “5G+千兆宽带+千兆WiFi”融合发展
    公司加快基础连接、智家应用等产品与云、AI、安全等新要素深度融合。2024Q1，公司固网及智慧家庭服务收入达318.24亿元，同比增长2.2%，有线宽带用户达1.92亿户，智慧家庭收入同比增长10.4%，拉动宽带综合ARPU达到48.6元，同比提升2.1%。
    持续加大研发投入，分红比例有望提升至75%以上
    2024Q1，公司的毛利率为29.41%，同比下滑0.07pct；净利率为6.42%，同比提升0.28pct。三费费用率同比下降，销售费用率、管理费用率、财务费用率分别同比下滑0.4/0.51/0.12pct。公司聚焦战略性新兴产业，持续加大科技创新力度，加强关键核心技术攻关，研发费用率同比提升0.11pct。公司高度重视股东回报，三年内以现金方式的分红比例有望提升至75%以上，积极回馈广大股东。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计公司2024-2026年营业收入分别为5429.27/5798.23/6202.87亿元，同比增速分别为6.91%/6.80%/6.98%；归母净利润分别为337.11/373.98/414.29亿元，同比增速分别为10.73%/10.94%/10.78%；EPS分别为0.37/0.41/0.45元/股，3年CAGR为10.81%。鉴于公司经营业绩稳健，全面深入实施云改数转战略，分红率持续提升，参照可比公司估值，我们给予公司2024年18倍PE，目标价6.63元，维持“增持”评级。风险提示：ARUP值提升不及预期的风险；行业竞争加剧的风险；分红不及预期的风险。
   

湘财股份2023年年报点评：业绩大幅转正，自营同比高增

湘财股份(600095)
    事件：公司发布2023年年报。报告期内，公司实现营业收入23.21亿元，同比-33.98%。实现归母净利润1.19亿元，同比+136.60%。
    截至报告期末，公司总资产330.41亿元，同比-5.02%，归属于上市公司股东的净资产118.76亿元，同比+0.17%。其中子公司湘财证券实现营业总收入14.85亿元，同比+37.98%；实现归属于母公司净利润2.44亿元，同比+523.44%。
    自营业务同比高增。报告期内，公司自营业务实现营收3.66亿元，同比+1552.25%。公司持续保持稳健投资风格，在保持低杠杆、短久期的情况下，努力增加低风险的交易性收入规模，持续完善投研体系。公司自营业务同比高增，主要系公司实现投资收益与公允价值变动收益之和同比增长较大。公司自营业务逐步从方向性投资为主，向中性投资策略转变，以固收、中性策略为基本盘，优化业务结构，重点布局FICC、场外衍生品、量化交易、做市交易等业务。
    投资银行业务稳健增长。报告期内，公司投行业务实现营收1.58亿元，同比+77.70%；实现营业利润5701.80万元，同比+61.46%。主要系湘财证券落实精品投行战略，股权及固定收益业务均取得突破，承销规模增大。湘财证券聚焦新三板、北交所业务，形成湘财投行差异化竞争优势。报告期内，股票市场全面实行注册制后，湘财证券首单IPO项目承销规模为9.93亿元。公司在2023年证券公司投行业务质量评级中荣获“A”类评价。在固收投行业务方面，湘财证券债券承销规模超232亿元，同比+78.85%；债券承销业务收入达9700万元，同比+47%。
    融资融券业务表现改善。报告期末，湘财证券融资融券业务的规模为65.54亿元，同比+0.6%，日均融资余额为64.08亿元；信用交易业务营业收入4.49亿元，营业利润为4.32亿元。沪深两市融资融券业务余额1.65万亿元，较年初+6.9%。
    投资建议：公司在报告期内业绩表现优异，证券业板块驱动公司整体盈利水平提升。预计公司在2024-2026营收同比增长+20.75%、+11.92%、+10.61%。实现归母净利润同比增长+283.35%、+346.94%、+382.21%。EPS分别为0.10、0.12、0.13元/股。对应2024年4月19日收盘价的PE分别为66.90、54.64、49.60倍。维持“增持”评级。
    风险提示：佣金费率下行、资本市场波动、证券业务不及预期

2023年盈利能力改善显著，存货周转效率提升

好太太(603848)
    事件描述
    公司发布2023年年报。2023年，公司实现营收16.88亿元，同比增长22.16%，实现归母净利润3.27亿元，同比增长49.71%，实现扣非净利润3.23亿元，同比增长46.18%。公司拟向全体股东每10股派发现金红利3元（含税），派息率37.04%。
    事件点评
    23Q4公司营收与归母净利润增速均环比提升。2023年，公司实现营收16.88亿元，同比增长22.16%。分季度看，23Q1-23Q4分别实现营收2.76、4.42、3.97、5.72亿元，同比增长13.34%、16.68%、3.16%、53.05%。2023年，公司实现归母净利润3.27亿元，同比增长49.71%。分季度看，23Q1-23Q4分别实现归母净利润0.48、1.02、0.88、0.89亿元，同比增长6.57%、74.66%、28.37%、92.11%。2023年公司实行线上线下双驱发展，共同增长的发展战略和经营计划，使得营收得到了较好的增长。
    产品销售呈现量增价跌趋势，核心元器件实现自产助力毛利率提升。分产品看，2023年，公司智能家居产品、晾衣架产品营收占比分别为85.7%、12.9%。2023年，智能家居产品实现收入14.33亿元，同比增长26.39%，其中销售量同比增长34.8%，均价-6.2%至1116元，智能家居产品毛利率同比提升4.84pct至53.10%。晾衣架产品实现收入2.16亿元，同比增长1.58%，其中销售量同比增长5.1%，均价-3.3%至279元，晾衣架产品毛利率同比提升6.62pct至44.04%。2023年，公司产品销售毛利率提升幅度较大，主要系在2022年降本措施基础上，2023年公司继续深入推动降本增效措施落地，优化生产工艺，实现核心元器件自主生产。分渠道看，2023年，公司电商渠道收入10.06亿元，同比增长19.38%，线下渠道收入6.66亿元，同比增长26.5%。公司电商渠道收入占比为60%，毛利率为53.92%，同比提升5.45pct。
    2023年度销售毛利率突破50%，存货周转效率提升。盈利能力方面，2023年公司毛利率同比提升5.0pct至51.4%，23Q4毛利率同比提升3.3pct至53.0%。费用率方面，2023年，公司期间费用率合计提升1.3pct至28.2%，其中销售/管理/研发/财务费用率为20.3%/5.2%/3.1%/-0.5%，同比+1.66/-0.39/-0.02/+0.05pct。综合影响下，2023年公司销售净利润率19.4%，同比提升3.6pct，23Q4销售净利率提升3.2pct至15.5%。存货方面，截至2023年末，公司存货为1.58亿元，同比下降19.62%，存货周转天数78天，同比减少18天。经营活动现金流方面，2023年公司经营活动现金流净额为5.04亿元，同比增长287%，主要系公司销售商品、提供劳务收到的现金较上期增加，购买商品、接受劳务支付的现金较上期减少所致。
    投资建议
    2023年，公司电商渠道与线下渠道均实现快速增长，并持续推动供应链降本增效措施落地，在产品销售均价下降的背景下，自身销售毛利率水平取得显著提升，全年实现高质量增长。继续看好智能家居产品渗透率提升，公司作为智能晾晒行业龙头，通过布局下沉空白市场、发力线上新兴渠道、完善产品矩阵，市场份额有望持续提升。预计公司2024-2026年营业收入分别为19.95、23.19、26.79亿元，同比增长18.2%、16.3%、15.5%，归母净利分别为3.89、4.52、5.23亿元，同比增长19.0%、16.1%、15.8%，4月23日收盘价对应公司2024-2026年PE约15、13、11倍，维持“增持-A”评级。
    风险提示
    原材料价格大幅波动；电商渠道费用投放加大；智能家居赛道竞争加剧。

深入实施云改数转战略，基础产数双轮驱动不断发力

中国电信(601728)
    事件：中国电信发布2024年一季报，实现营业收入1344.95亿元，同比增长3.7%，其中主营业务1243.47亿元，同比增长5.0%，归母净利润85.97亿元，同比增长7.7%，扣非归母净利润91.60亿元，同比增长5.4%。
    我们的点评如下：
    基础产数双轮驱动不断发力，高质量发展持续取得新成效
    移动通信服务方面，公司不断提升5G网络质量，加快推进5G应用智能化升级，围绕不同场景下用户的数字化需求，持续拓展5G手机直连卫星、5G量子密话等特色应用，促进移动用户规模和价值持续提升。24Q1移动通信服务收入522.26亿元，同比增长3.2%，移动用户净增388万户，达到4.12亿户，5G套餐用户净增1006万户，达到3.29亿户，渗透率达到79.9%，移动用户ARPU为45.8元，较去年提升0.9%。
    固网及智慧家庭服务方面，公司坚持“5G+千兆宽带+千兆WiFi”融合发展，加快基础连接、智家应用等产品与云、AI、安全等新要素深度融合，有力推动智慧社区和数字乡村平台融通互促，不断填充高品质的数字化产品与场景化服务。24Q1公司固网及智慧家庭服务收入318.24亿元，同比增长2.2%，有线宽带用户达1.92亿户，智慧家庭收入同比增长10.4%，拉动宽带综合ARPU达到48.6元，较去年提升2.1%，智慧家庭价值贡献持续提升。
    产业数字化方面，公司紧抓经济社会数字化转型的机遇，持续深耕重点行业，不断拓展生态合作，以“网+云+AI+应用”满足千家万户、千行百业的数字化需求，推动战略新兴业务快速发展，促进数字技术和实体经济深度融合。24Q1公司产业数字化业务收入386.79亿元，同比增长10.6%。
    高度重视股东回报，持续提高分红派息
    公司高度重视股东回报，努力增强盈利和现金流创造能力，2023年全年派发股息为每股0.2332元（含税），全年派发股息总额同比增长19.0%，超过2023年公司股东应占利润的70%，圆满兑现公司A股发行时的利润分配承诺。从2024年起，三年内以现金方式分配的利润逐步提升至当年股东应占利润的75%以上，努力为股东创造更大价值。
    盈利预测与投资建议：
    公司紧抓经济社会数字化转型机遇，全面深入实施“云改数转”战略，与云、AI、安全、量子等新要素融合，基础业务稳健增长，产业数字化业务快速发展，看好公司未来发展。预计公司24-26年归母净利润为332/360/388亿元，维持“增持”评级。
    风险提示：行业竞争加剧、创新业务进展不及预期、成本增长超预期等

盈利能力持续提升，一季度迎来开门红

物产金轮(002722)
    投资要点
    事件：4月16日，公司发布2023年年报及2024年一季报，其中，2023年实现营收27.89亿元，同比-1.64%，实现归母净利润1.26亿元，同比+20.75%，实现扣非归母净利润1.17亿元，同比+31.68%；2024一季度实现营收6.25亿元，同比+3.64%，实现归母净利润0.34亿元，同比+88.70%。
    营收规模整体稳定，盈利能力持续提升，高端市场开拓助推2024Q1迎开门红。
    （1）成长性：2023年，公司实现营收27.89亿元，同比下降1.64%，实现归母净利润1.26亿元，同比增长20.75%，符合预期；2024一季度实现营收6.25亿元，同比增长3.64%，实现归母净利润0.34亿元，同比增长88.70%，业绩迎开门红。分产品看，2023年不锈钢装饰板和纺织梳理器材营收分别为19.53亿元、5.19亿元，分别同比-7.70%、+4.66%。我们判断，不锈钢装饰板受2023年不锈钢原材料价格下跌影响营收略有下滑；公司在纺织梳理器材板块高端化转型升级趋势明显，产品研发成效显著，未来有望进一步提高高端产品市占率。
    （2）盈利能力：2023年，公司毛利率和净利率分别为15.44%、4.50%，分别同比增长1.31pct、0.82pct，2024一季度，公司毛利率和净利率分别为18.09%、5.52%，分别同比增长2.71pct、2.48pct，盈利能力持续提升，我们判断主要原因是公司聚焦高端客户，持续优化产品结构，高端产品的销售占比逐渐提升。
    （3）现金流：公司自2018年以来每年年底经营活动产生的现金流量净额均为正，2023年，公司经营活动产生的现金流量净额2.42亿元，超过当期利润水平，充分证明了公司经营的稳健性。
    行业景气复苏带来需求提升，2核心主业+2延伸产业共同发力有望迎来高成长。
    （1）纺织梳理器材：2023年11月，工业和信息化部、国家发改委等四部门联合发布《纺织工业提质升级实施方案（2023—2025年）》，为提高我国纺织工业自主创新能力、淘汰落后产能、优化产业布局等作出重要指示，纺织行业将迎来加速转型。根据中国纺织工业联合会数据，2023年四个季度纺织行业综合景气指数分别为55.6%、57.0%、55.9%和57.2%，回升至近年来的较高水平，较上年同期分别回升13.0%、10.7%、11.6%和10.2%。公司纺织梳理器材业务毛利率高达44.45%，且公司作为国内纺织梳理器材领域唯一一家上市公司，产业链布局完善，技术实力比肩国际先进，产品迭代速度快，有望充分受益于纺织行业持续回暖。
    （2）不锈钢装饰板：公司不锈钢装饰板业务占2023年总营收的70.03%，下游客户主要集中在电梯和家电（含厨电）等领域。在电梯领域，公司与国内外众多优质企业如奥的斯电梯、上海三菱电梯、海尔家电、斐雪派克等建立了稳定合作关系，有利于业务稳健持续增长；在家电（含厨电）领域，展望2024年，国家“双碳”政策相继落地以及新一轮“以旧换新”政策效果值得期待，预期未来高端家电、厨具等产品中使用不锈钢的比例将逐步提高，公司规模化优势将进一步凸显。
    （3）特种钢丝+装备制造：公司在特种钢丝领域已获18项实用新型专利，自主研制开发了高端针布用钢丝和高端鱼钩钢丝，成功进军高技术及高附加值产品领域，并推进IATF16949汽车质量管理体系，自主开发生产的高碳高强度汽车油封用小规格弹簧钢丝，改变了国内油封用弹簧钢丝依赖进口的局面；公司的装备制造业务目前主要服务于处在迅速发展阶段的新能源汽车行业，推出的新能源行业专用高速高精智能轧拉生产线，设备性能指标达到或接近进口水平。公司在两项延伸产业竞争优势不断显现，未来有望打开海外市场，努力提高海外市场销售占比。
    维持“增持”评级.暂不考虑元通不锈钢资产注入对公司业绩的影响，预计2024-2026年公司归母净利润为1.46/1.74/2.04亿元，对应估值为18/15/13倍。维持“增持”评级。
    风险提示：宏观经济波动风险、原材料价格波动风险、商誉等资产的减值风险、人力资源风险、行业测算偏差风险。

2023年年报点评：工控稳定增长，电车业务进入收获期

汇川技术(300124)
    投资要点
    事件：公司2023年实现营业收入304.2亿元，同比增长32.2%；实现归母净利润47.4亿元，同比增长9.8%；扣非归母净利润40.7亿元，同比增长20.1%。2024年第一季度公司实现营收64.9亿元，同比增长35.8%；实现归母净利润8.1亿元，同比增长8.6%；扣非归母净利润7.9万元，同比增长26.7%。
    盈利能力短期承压，费用控制较好。盈利端：2023年公司销售毛利率/净利率分别为33.6%/15.7%，同比-1.5pp/-3.1pp；24Q1毛利率/净利率分别为34.6%/12.7%，分别同比-1.9pp/-3.1pp。费用端：公司2023年销售/管理（不含研发）/财务/研发费用率分别为6.4%/4.3%/0.0%/8.6%，分别同比+0.9pp/-0.5pp/-0.5pp/-1.1pp，其中销售费用率增长主要系：①销售收入增加，售后维修费用和促销费用增加；②员工薪酬费用增加；③业务量增长及海外业务扩张，差旅费和业务招待费增加。
    通用自动化：23年公司凭借国产龙头品牌和综合解决方案优势及深挖下游结构性机会，份额提升显著。2023年通用自动化业务实现销售收入150.4亿元，同比增长24.2%，其中，通用变频器/伺服系统/PLC&HMI/工业机器人（含精密机械）分别实现销售收入约52/60/16/8亿元。基于光伏等高景气度行业的增长机会以及传统行业细分设备结构性机会，公司十几个细分行业的订单实现较快增长。持续布局新产品，继续落地“做强解决方案”的策略，推出了InoQuickpro标准化工艺平台，以“行业+战区”协同作战方式，进一步发挥公司销售平台优势。
    新能源汽车：销量持续高增带动板块利润释放。2023年公司新能源汽车业务实现销售收入约94亿元，同比增长超80%。乘用车：得益于客户定点车型SOP放量及公司交付保障，收入取得快速增长。公司客户结构进一步优化，新势力、海外车企客户订单均增长迅速。商用车：公司继续深耕轻卡、微面、重卡等市场，新能源物流车电机装机量达9.9万辆，占比35.8%；新能源重卡突破多家头部客户，实现批量交付，在主流车型上均取得较好的市场份额。
    数字化业务：充分发挥公司自动化和数字化平台的优势，提供高性价比解决方案。数字装备：从设备物联与全生命周期数字化服务切入，提升设备数字化水平。数字能源：通过工业能源管理系统（InoFEMS），实现汽车、锂电等多个行业和客户的突破，在“双碳”趋势下为集团从能源管理向能源运营发展打下坚实基础。
    盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年营收分别为384.3亿元、461.6亿元、527.7亿元，未来三年归母净利润同比增速分别为28.6%/21.9%/15.9%。公司工控龙头优势扩大，国产替代进程加快，业务多点开花，维持“持有”评级。
    风险提示：外资厂商加强国内布局形成国产替代竞争加剧的风险；新能源汽车市场竞争加剧，导致盈利水平下降的风险；汇率波动影响公司海外业绩的风险。

多因素致Q4业绩承压，分红比例提升

东方雨虹(002271)
    事项：
    公司公布2023年年报，全年实现营收328.2亿元，较上年调整后同比增长5.2%，归母净利润22.7亿元，较上年调整后同比增7.2%；其中四季度营收74.6亿元，同比降4.8%，归母净利润-0.8亿元，上年同期为4.7亿元。公司拟每10股派发现金红利6元（含税），合计派发现金14.7亿元。
    平安观点：
    全年业绩相对平稳，Q4业绩承压存在多方因素。全年在地产新开工萎缩、资金环境紧张背景下，公司业绩增长相对平稳，主要因：1）零售渠道与砂浆粉料业务拓展良好，营收同比有所增长；2）受益于沥青成本回落、高毛利的零售业务占比提升，全年毛利率同比提升1.9pct至27.7%；3）因股权激励费用减少，全年期间费用率同比减少0.8pct至16%。单从四季度看，归母净利润出现亏损，或主要因行业竞争尤其价格方面较为激烈，导致Q4营收同比降4.8%，Q4毛利率同比降2.6pct、环比Q3降6.4pct至23%，同时Q4计提信用减值1.3亿元、同比多计提4.5亿，全年合计计提7.5亿元，同比多计提4.4亿元。
    零售业务持续良好增长，砂浆粉料增速亮眼。分渠道看，2023年公司零售渠道、工程渠道、直销业务收入占比分别为28%、38%、32%，收入增速分别为28%、23%、-20%，毛利率分别为39%、24%、14%，同比+4.6pct、+3.2pct、-4.4pct；零售业务中民建集团聚焦防水防潮与铺贴美缝，营收同比增长35%至82亿元，期末民建集团经销商数量近5000家，分销网点超22万家。分业务看，防水卷材、涂料、砂浆粉料、工程施工收入占比分别为41%、30%、13%、10%，收入增速分别为7%、14%、40%、-26%，防水卷材、涂料、砂浆粉料毛利率分别为27%、37%、28%，同比+1.7pct、4.5pct、4.7pct。
    收现比维持100%以上，经营性现金流同比改善。全年收现比102%，同比降2.9pct；付现比97%，同比降12pct，带动经营性净现金流同比增14.
    5亿元至21亿元。期末应收账款、票据即其他应收款合计143亿元，较年初增加7.3亿元，其中应收账款及票据102亿元，较年初减少12亿元。
    投资建议：考虑地产修复不及此前预期，下调盈利预测，预计2024-2025年归母净利润分别为28亿元、34亿元，此前预测为50亿元、61亿元，新增2026年预测为41亿元，当前市值对应PE分别为12倍、10倍、8倍。行业层面，特殊国债发行支撑基建需求增长，防水新规带动行业提标扩容，地产新开工亦持续筑底；公司层面，积极变革渠道，凭借品牌、资金、渠道优势加速发展工程渠道、零售领域，未来经营质量将逐步提升；新品类业务拓展亦成效显现，为公司未来发展打开新的成长空间，尽管盈利预测下调，但考虑股价调整较多，维持“推荐”评级。
    风险提示：（1）地产销售开工恢复、基建需求落地低于预期：当前地产基本面偏弱，若后续销售、开工持续大幅下行，将影响防水行业需求；基建同理，若后续实物需求落地低于预期，亦将加剧防水需求压力。（2）防水新规落地不达预期：住建部防水新规因政策涉及面广、房企资金压力紧张、监管存在一定难度，存在新规执行落地较慢、防水需求放量不及预期的风险。（3）原材料价格继续上涨，制约行业利润率：若后续油价继续上涨，带动沥青、乳液、聚醚等原材料继续涨价，加剧公司盈利压力。（4）应收账款回收不及时与坏账计提风险：若后续地产资金环境与房企违约情况未出现好转甚至恶化，将导致应收账款回收不及时、坏账计提压力增大的风险，拖累公司业绩表现。

2024Q4业绩拐点来临，高端市场持续突破

创世纪(300083)
    投资要点
    事件：公司发布2023年年报，2023年实现营收35.29亿元，同比-22.04%，实现归母1.94亿元，同比-41.96%，实现扣非归母0.65亿元，同比-71.86%；其中，2024Q4实现营收7.43亿元，同比+15.07%，实现归母0.32亿元，同比+131.76%，实现扣非归母-0.22亿元，同比+78.41%。
    2023年业绩承压，3C复苏+高端放量+海外开拓助力2023Q4迎来业绩拐点。
    （1）成长性：2023年，公司实现营收35.29亿元，同比下降22.04%，归母1.94亿元，同比下降41.96%，其中单四季度实现营收7.43亿元，同比增长15.07%，归母0.32亿元，同比增长131.76%，经营情况明显好转。我们判断，公司四季度业绩回升的原因：①2023年下半年3C行业周期复苏，同时AI助推消费电子开启新一轮产品创新周期，有望持续打开对数控机床需求的成长空间，公司钻攻机第四季度出货同比增长超120%，占全年出货比例超过35%，复苏势头明显；②中高端领域新增长引擎逐步发力，公司成立第二事业部，对标台韩的中高端新产品首年订单额近0.5亿元，对标日本友商的中高端新产品首年订单额超0.2亿元，高端产品的持续放量对公司经营业绩有积极影响；③海外市场拓展取得突破，2023年海外全年销售订单同比增长超100%，海外营收1.45亿元，同比提升74.84%，预期将成为公司新的业绩增长点。
    （2）盈利能力：2023年，公司毛利率和净利率分别为23.25%、5.79%，分别同比下降3.26pct、1.59pct，其中2023Q4实现毛利率25.44%，同比下降2.18pct，净利率由负转正。我们判断公司毛利率下滑的主原是处在市场拓展期的通用业务和新能源业务占比上升，但毛利率不及已在行业内形成明显优势的3C业务，产品结构变化致使公司毛利率略有下降，再者由于应收账款周转承压，公司计提1.60亿的信用减值损失，净利率随之受到影响。预计随着3C景气度的提升，3C业务占比将有所回升，进而提振公司盈利水平，同时通用板块打开中高端市场，亦能对盈利能力产生正向贡献。此外，公司紧抓内部管理，实施降本增效，2023年公司期间费用同比大幅下降26.65%，销售/管理/财务费用分别为2.29亿/2.17亿/0.43亿，同比分别-14.18%/-23.55%/-62.85%，费控能力稳健。
    （3）研发投入：2023年公司研发投入1.39亿元，同比增长18.30%，占营业收入比重为3.94%，同比增长1.34pct。公司作为国内数控机床龙头企业，锚定以中高档数控机床为核心的高端装备市场，不断加大对新产品和核心部件的研发力度。2023年，公司在研产品超60项，已量产57项，其中中高端机型57项，中高端产品线从单一向系列扩展；核心部件DD转台和摆头在研项目5项，已全部进入样机试制阶段，即将和中高端新产品一起推向市场。
    钻攻中心龙头地位得以巩固，通用机床高端市场持续突破。
    （1）钻攻机：钻攻机是公司的拳头产品，主要应用于3C产品相关结构件的精密加工，第四季度出货同比增长超120%。展望未来：一方面，2023年下半年消费电子行业周期复苏，AI广泛应用时代已经到来，Counterpoint预测，2024年全球AI手机渗透率约4%，出货量有望超1亿部，2027年全球AI手机渗透率约40%，出货量有望达5.22亿部，手机市场有望引爆新一轮换机周期，从而使公司钻攻机业务的规模化优势进一步凸显；另一方面，钛合金材料因性能优异，兼具轻量化、高强度、抗腐蚀优势，在各大手机品牌新产品中逐步渗透，导致加工时长加大，对公司钻攻机产品需求也带来正面影响。针对3C领域高速高精的加工需求，以及以MR为代表的智能穿戴市场的高速发展对复杂异形结构件的加工需求增加，公司向高端化发展，推出第八代钻攻机——高效型五轴联动钻铣加工中心T-500U，为进一步提升公司钻攻机的品牌影响力和市场竞争力奠定了坚实基础。
    （2）通用机床：立加是公司现阶段的核心产品，2023年全年销售近6000台，保持行业前列水平。同时公司不断向高端机领域拓展，龙门、卧加、数控车床等业务多点开花，抗周期能力增强，先后推出“赫勒”、“创世纪”品牌，通过市占率的持续提升驱动公司业绩增长。此外，公司高端五轴产品也已取得实质进展，五轴立式加工中心（V-400U/500U/650U）和霏鸿五轴联动铣车复合加工中心（FH60P-C、FH80P-C、FH100P-C、FH135P-C、FH210P-C）均已实现批量出货，有望提高公司产品附加值，实现国产替代，加速公司转型升级。
    维持“增持”评级。我们预计公司2024-2026年归母净利润为4.21/5.26/6.49亿元，同比分别+117%、+25%、+23%，对应的PE分别为23/18/15倍。
    风险提示：3C复苏进度不及预期、公司接单不及预期、通用机床高端化进度不及预期、原材料价格波动和核心零部件依赖进口风险、应收账款回收风险。

短期业绩继续承压，长期受益于核产业链资本开支上升

景业智能(688290)
    投资要点
    事件：2024年4月22日，公司发布2023年报&2024年一季报。2023年，公司实现营业总收入2.55亿元，同比下降44.9%；实现归母净利润0.35亿元，同比下降71.5%；实现扣非后归母净利润0.16亿元，同比下降83.6%。2024年一季度，公司实现营业总收入0.23亿元，同比下降55.26%；实现归母净利润-0.11亿元，同比下降292.05%；实现扣非后归母净利润-0.14亿元，同比下降396.64%。
    项目交付推迟致2023年业绩下滑。由于2023年重大项目规划与验收节点较少，公司收入、利润均大幅下滑；且由于2023年Q1的高基数因素，导致2024年Q1收入、利润端同比下滑。公司2023年财务数据中仍有较为可喜的表现：
    ①盈利能力保持稳定：2023年公司毛利率为47.84%，与2022年水平持平，整体毛利率水平并未受到收入下降影响。
    ②收入下滑下投入未减：在2023年收入下滑背景下，公司在控制费用同时积极开拓市场，2023年销售费用同比增长14.8%；研发费用仅同比小幅下滑4.2%。
    核产业链景气度持续上升，资本开支较为旺盛。我国2022、2023年均维持每年10台核电机组的较高核准数量。我们认为核电作为重要的低碳发电手段，随着“3060”双碳目标渐近，未来建设有望企稳。与之对应，产业端资本开支较为旺盛。2024年3月，中国核电公布2024年投资计划，资本开支同比大幅增长约52%；同月，核电关键阀门配套企业江苏神通公司发布定增预案，拟通过定增方式扩充核电阀门生产能力。
    核产业链为基石，同步拓展新业务。核领域，公司以后处理板块为基石，拓展前段产业环节。核技术应用领域，把握国内医用同位素领域的发展机遇，提供医用同位素制备设备、新型高精度耐辐照机器人等产品核服务，全年订单小幅增量；核电领域，公司新增中广核供应商资质，已推进相关产品研发和合作。非核领域，公司通过收购天津迦自实现军用特种机器人AGV业务拓展，开拓军品业务。
    维持“增持”评级。公司布局核产业链，受益核电及核燃料循环产业智能化趋势，核工业智能装备市场长期向好。但由于项目招标核交付节奏波动，公司业绩易受相关影响。我们下调并预测公司2024-2026年的归母净利润分别为1.11（前值2.01）、1.49（前值2.49）、2.1亿元，对应PE分别为34.1、25.3、18.0倍。公司仍是二级市场上收入占比中“含核量”最高的标的之一，具备稀缺性和业绩弹性，维持“增持”评级。
    风险提示事件：政策变化的风险；客户集中度高的风险；订单取得不连续使业绩波动的风险；募投项目推进不及预期风险；业绩的季节性风险；研报使用的信息更新不及时的风险；行业规模测算偏差风险。

利润实现大幅增长，个人办公服务订阅业务表现良好

金山办公(688111)
    事项：
    公司公告2024年一季报。2024年一季度，公司实现营业收入12.25亿元，同比增长16.54%；实现归母净利润3.67亿元，同比增长37.31%；实现扣非归母净利润3.52亿元，同比增长40.56%。
    平安观点：
    公司2024年一季度利润实现大幅增长。收入端：2024年一季度，公司实现营业收入12.25亿元，同比增长16.54%。分业务来看，2024年一季度，公司国内个人办公服务订阅业务收入为7.34亿元，同比增长24.80%；国内机构订阅及服务业务收入为2.42亿元，同比增长13.57%；国内机构授权业务收入为1.94亿元，同比增长6.31%；国际及其他业务收入为0.55亿元，同比下降18.44%，主要由于公司已于2023年四季度关停国内第三方商业广告业务，受上年同期基数影响，该业务收入有所下滑。利润端：2024年一季度，公司实现归母净利润3.67亿元，同比增长37.31%，实现扣非归母净利润3.52亿元，同比增长40.56%，公司归母净利润及扣非归母净利润均实现大幅增长，主要受益于营收增长以及费用管控的加强。
    公司2024年一季度毛利率依然维持在高位，期间费用率同比下降，研发投入持续增长。公司2024年一季度毛利率为84.80%，较上年同期下降2.02个百分点，但依然维持在高位。公司2024年一季度期间费用率为58.77%，较上年同期下降5.06个百分点，主要是因为公司销售费用率较上年一季度下降6.11个百分点。2024年一季度，公司研发投入持续增长，研发投入金额（公司研发投入全部费用化）为4.05亿元，同比增长13.94%，研发费用率为33.03%，公司研发费用率持续保持在30%以上。
    国内个人办公服务订阅业务表现良好。2024年一季度，公司国内个人办公服务订阅业务收入为7.34亿元，同比增长24.80%，公司国内个人办公
    服务订阅服务实现快速增长，主要是由于公司通过丰富的会员权益不断提升用户粘性及付费转化。截至2024年3月31日，公司主要产品月度活跃设备数为6.02亿，同比增长2.21%，其中WPS Office PC版月度活跃设备数2.70亿，同比增长7.14%。WPS AI于2023年第四季度完成备案并正式开启公测。公司持续与头部客户探索WPS AI在政企办公场景落地可行方案，例如提供面向公文领域的AIGC生成、个性化知识库检索、数据智能分析等服务。根据IT之家信息，2024年4月，WPS AI功能正式开启收费模式。WPS上线了WPS AI会员，独立于超级会员之外，连续包月25元/月。WPS还推出了大会员，包含WPS AI会员和原有超级会员Pro的功能，连续包月35元/月。此外，原有WPS超级会员Pro可以升级到大会员，大于2个月的升级费用为5元/月。考虑到公司庞大的月度活跃设备数，WPS AI将为公司未来发展带来巨大想象空间。
    国内机构订阅及服务业务未来发展可期。2024年一季度，公司国内机构订阅及服务业务收入为2.42亿元，同比增长13.57%。随着公司推出WPS365办公新质生产力平台，机构订阅销售模式进入深度转型阶段，国内机构订阅及服务业务保持稳定增长。2024年4月，公司发布了面向组织和企业的办公新质生产力平台WPS365，其包含升级的WPS Office、最新发布的WPS AI企业版和WPS协作。WPS365打通了文档、AI、协作三大能力，标志着一个文档处理套件正式升级为一站式AI办公，降低了企业用户在办公场景使用大模型的门槛。随着WPS365的逐步推广，公司国内机构订阅及服务业务的未来发展前景广阔。
    盈利预测与投资建议：根据公司2024年一季报，我们调整业绩预测，预计公司2024-2026年归母净利润将分别为17.17亿元（前值为16.82亿元）、22.85亿元（前值为22.70亿元）、30.92亿元（前值为30.71亿元），EPS分别为3.72元、4.95元和6.69元，对应4月23日收盘价的PE分别约为76.8、57.8、42.7倍。公司质地优良，多年坚持不懈的研发投入形成深厚护城河，在国产基础办公软件中可谓一枝独秀。考虑到金山办公庞大的月度活跃设备数，WPS AI将为公司未来发展带来巨大想象空间。随着WPS365的逐步推广，公司国内机构订阅及服务业务的未来发展可期。我们看好公司的未来发展，维持对公司的“推荐”评级。
    风险提示：1）软件正版化进程迟缓。知识产权保护以及由此带动的软件正版化是公司产品推广及变现的重要动力，若国内软件正版化推进缓慢，将影响公司增长表现。2）会员ARPU值提升低于预期。公司智能办公应用WPS AI已于2024年4月正式开启收费模式，若WPS AI的推广节奏不及预期，则公司个人办公订阅业务ARPU值提升将存在低于预期的风险。3）WPS365的推广进度低于预期。公司于2024年4月发布面向企业用户的WPS365，如果WPS365的用户使用体验低于预期，则公司WPS365的推广进度将存在低于预期的风险。

业绩稳健增长，工业机器人发展迅猛

宝信软件(600845)
    事件：
    计算机公司公布2024年一季度业绩，Q1收入33.91亿元，同比+34.4%；归母净36.90利润5.90亿元，同比+18.2%，扣非净利润5.86亿元，同比+20.3%，业绩符合3021.98预期，给予“买进”建议。
    55.4/35.28
    2403.67？自动化及信息化业务快速增长，费用管控表现良好：一季度公司自动化及1735.24信息化业务收入增长较快，带动公司营收高速增长。由于相关业务毛利率640.30
    普遍较低，导致一季度公司毛利率同比下降7.58个百分点至32.68%。一季
    有限公司度销售/管理/研发费用率为1.86%/2.87%/9.45%，同比下降0.36/1.38/3.44(48.89%)个百分点，一季度净利率为17.38，同比下滑2.98个百分点。我们认为随4.98着公司持续降本增效，后续盈利能力仍有提升空间。
    一年
    21.8？控股图灵机器人，相关产品亮相德国工业博览会：2023年12月25日，公司发布公告，通过现金增资不超过1.97亿元人民币方式，控股上海图灵智造机器人股份有限公司。2024年4月22日，宝信图灵机器人亮相2024全球最大的工业技术相关展会----德国汉诺威工业博览会。图灵机器人全系列产品已通过多项认证，可以满足欧洲市场的安全和应用标准。宝信软件有望结合图灵机器人在工业机器人尤其是重载工业机器人相关技术和自身钢铁行业机器人的技术储备，带动公司钢铁行业工业机器人领域72.18%快速发展。
    27.03%？AI+数字经济推动算力需求，公司常年布局IDC领域：近期受全球范围内0.72%
    ChatGPT和国内范围内的数字经济双重影响，算力领域关注度持续上升。公司常年参与国家算力枢纽节点和数据中心产业建设，宝之云相关业务12.6%稳步推进。宝之云在华北基地2022年9月正式动工，项目整体规模为5.7%
    20000个8KW机柜；长三角数字科技中心总规划20000个机柜，宝之云五期总规划10500个机柜，宝之云眉山基地规划7000个机柜。同时根据公司最新公告，2023年1月11日宝之云马鞍山基地数据中心启用，可为用户提供1066个5KW-20KW功率密度的IDC服务，规划提供约6000个机架装机能力。我们认为未来几年伴随需求端算力需求上升、供给端高端芯片供应回暖+疫情对建设影响消退，公司IDC业务增速有望大幅提高。
    盈利预期：我们预计公司2024—2026年净利润为30.88/40.52/51.55亿元，同比分别增长+20.93%/+31.21%/+27.23%，折合EPS分别为1.28/1.69/2.14元，目前A股股价对应的PE为29/22/17倍，给予“买入”投资建议。

公司年报点评：2023年归母净利润同比增14.2%，超业绩快报

伟星股份(002003)
    投资要点：
    2023年归母净利润5.58亿元，高于业绩快报。公司公告全年实现收入39.1亿元，同比增长7.67%，归母净利润5.58亿元，同比增长14.21%，高于业绩快报5.54亿元，扣非净利润5.33亿元，同比增长12.74%，高于业绩快报5.21亿元，毛利率40.92%，同比提升1.91pct，归母净利率14.26%，同比提升0.83pct，扣非归母净利率13.65%，同比提升0.61pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为9.08%/10.42%/4.05%/0.42%，合计同比增加1.32pct。
    收入增速6个季度以来新高。23Q4实现收入10.0亿元，同比23.77%，单季度收入加速增长，增速是自2022年Q2至今6个季度以来，最高的收入增速（22Q2/22Q3/22Q4/23Q1/23Q2/23Q3收入增速分别为+17.4%/+11.5%/-17.8%/-3.6%/+2.4%/+8.7%）。
    主要品类均实现修复增长。公司核心品类拉链和纽扣均实现恢复性增长，全年拉链收入增长6.8%，纽扣收入增长9.0%，拉链销售量5.0亿米，同比增长5.67%，纽扣销售量89亿粒，同比增长4.63%，分半年情况看，23H2拉链收入增速为17.3%（23H1为-2.8%），23H2纽扣收入增速为14.3%（23H1为+3.2%），两项主要业务增速均显著改善。我们认为，销售情况改善拉动产能用率提升，产生规模效应提升毛利率，2023年产能利用率66.81%，同比提升3.51pct，其中孟加拉国产能利用率达50.60%，同比提升10.9pct，毛利率分业务看拉链为41.01%，同比提升2.95pct，纽扣毛利率为42.21%，同比提升1.02pct。
    公司竞争力持续提升，行业份额或持续增加。2023年10/11/12月国内宏观鞋服零售额增速分别为+7.5%/+22.0%/+26.0%，23Q4服装类零售额季度增速为19.1%，伟星的单季度收入增速（23.77%）超过国内终端零售增长，国内业务收入全年增长7.2%，其中23H2同比增21.0%，较23H1的-5.6%大幅改善，我们认为公司表现出超过行业的增速是客户认可度的体现，有望持续实现份额提升。
    公司坚持转型升级和投入产出，重点布局全球化和数智制造。面对复杂的宏观环境和经济形势，公司始终坚持以“可持续发展”为核心，紧扣“转型升级”和“投入产出”两条主线，持续加大客户开拓智能制造推进力度，强化产品领先与组织保障，加速全球布局纵深，推进战略转化与执行落实不断提升综合竞争力，在行业不景气的形势下实现了公司稳健经营。加快越南工业园的建设，提升孟加拉工业园管理效率，为国际市场的拓展提供有力保障。提速高端智能制造转型，不断提升生产管理水平，加速实施“数智”制造战略，推进现场管理与生产制造的转型升级，实现人均效率和效益的双提升。
    盈利预测与估值。我们预计2024-2026年收入预测分别为43.7、49.6、58.1亿元，归母净利润预测分别为6.11、6.79、8.03亿元（原2024+25预测为5.91、6.82亿元），给予公司2024年25X PE不变，对应目标价13.05元（+3%），维持“优于大市”评级。
    风险提示。订单流失风险，产能扩张不达预期。

盈利能力向好，汽零业务快速增长

江苏雷利(300660)
    投资要点
    事件：公司发布2023年年报，2023年公司实现营收30.77亿元，同比+6.1%，归母净利润3.17亿元，同比+22.4%。
    盈利能力稳步增强，研发投入持续上升。2023年公司毛利率、净利率分别达到29.81%、11.74%，较2022年分别同比提升1.31pct、1.12pct。23Q4公司实现营业收入8.30亿元，同比+18.03%，实现归母净利润0.65亿元，同比+42.63%。费用方面，2023年公司全年研发费用达1.47亿元，同比+10.57%，管理费用达2.72亿元，同比+9.14%，销售费用达8578.60万元，同比+9.89%；此外，由于汇兑净损益较去年同期增加8570.7万元，致使公司财务费用较去年同期增加6248.1万元，一定程度上影响了公司净利润表现。
    家电业务稳中有进，新能源汽零业务表现亮眼。分行业来看：（1）空调电机及组件：公司量产了空调用无刷电机和电动空调压缩机电机及组件，2023年实现收入7.63亿元，同比+0.08%，毛利率为24.67%，同比上升4.55pct。（2）洗衣机泵及组件：23年实现收入4.78亿元，同比+4.92%，毛利率25.37%，同比上升2.16pct。（3）冰箱电机及组件：2023年实现收入2.68亿元，同比上升7.01%，毛利率32.67%，同比+2.70pct。（4）小家电电机及组件：2023年，公司大力推进组件化产品在小家电客户中的应用推广，实现2.96亿元营收，同比+25.35%，毛利率达25.97%。（5）工业控制电机及组件：2023年公司围绕“多应用领域”战略，推出工控领域用无刷电机、空心杯电机、线性传动机构及高效工业水泵等新产品，实现3.38亿元营收，同比-2.60%，毛利率为39.88%，同比上升4.81pct。（6）医疗及运动健康电机及组件：随着医疗器械用电机恢复到正常需求，业务步入平稳状态，23年实现2.34亿元营收，同比-12.08%，毛利率为43.50%，同比下降5.57pct。（7）汽车零部件：2023年，公司围绕产品“多应用领域”战略，加速新能源汽车用激光雷达电机、电动空调压缩机电机组件及铝压铸件等产品量产，实现4.69亿元营收，同比上升43.14%，毛利率26.23%，同比-0.78pct。
    加码新产品研发，战略布局人形机器人。公司战略布局人形机器人、智能制造装备及工业设备设施等领域，围绕“滑动丝杆、行星滚珠及滚柱丝杆”全系列产品，创新研发高精度丝杆技术，形成批量生产高精度丝杆组件的能力；另外一方面围绕“编码器+控制器+空心杯电机+精密齿轮箱”、“伺服驱动器+控制器+伺服电机”产品，不断加大研发投入，截至2023年底，公司已取得授权专利1303项，其中发明专利120项，23年公司新增专利225项，其中新增发明专利18项。
    投资建议与估值：预计公司2024年-2026年的收入分别为34.95亿元、39.42亿元、44.79亿元，营收增速分别达到13.6%、12.8%、13.6%，归母净利润分别为3.55亿元、4.38亿元、4.86亿元，净利润增速分别达到12.0%、23.2%、11.1%，维持“增持”投资评级。
    风险提示：机器人行业发展不及预期；家电销售量下降；原材料价格上涨风险

2023年报及24Q1季报点评：收入符合预期，高分红持续兑现

养元饮品(603156)
    投资要点
    事件：23年营收/归母净利分别61.6/14.7亿元，同比+4.0%/-0.5%；其中23Q4营收/归母净利分别15.8/1.8亿元，同比-9.4%/-61.9%，主因中冀投资减值拖累影响。24Q1营收/归母净利润23.2/8.8亿元，同比+3.9%/20%，业绩超预期主因公允价值变动贡献。
    23年核桃乳基本盘稳定，功能性饮料快速增长。23年收入符合此前指引，红牛安奈吉逐步理顺，有望打开长期收入增长空间。分产品看：1）全年核桃乳营收57.1亿元，同比+1.1%，细分品类基本盘稳定，主因大众消费疲软拖累增速逐季走低。估算23Q4收入同比下滑约双位数，主系春节备货错期及基数偏高影响；2）功能性饮料营收4.48亿元，同比+68.24%，渠道理顺&产品口感改善推动销售增长；3）其他植物蛋白饮料营收0.01亿元，同比-82.57%，根据市场销售反馈，公司资源侧重有所调整。
    23年销售费率收缩明显，中冀投资减值拖累净利表现。全年毛、销均有改善，归母净利率同比-1.1pct至23.8%，主因投资损益拖累。1）毛利率：全年同比+0.6pct至45.7%，其中核桃乳/功能性饮料分别同比+1.3pct/-1.5pct，核桃乳系库存管控良性，销售货折减少；功能性饮料为抢占市场，投入增加。2）费用率：销售费率同比-2.23pct至11.95%，主系央视等广告费用单价下降，管理费率同比-0.22pct至1.55%。3）投资损益：23年末投资净亏损1.3亿元，其中中冀投资因地产减值影响，当期确认投资损失1.95亿元。
    24Q1收入符合预期，利润超预期主因公允价值变动收益贡献。1）收入端:估算核桃乳同比实现低单增长，功能性饮料同比约中双增长。2)毛利率：24Q1毛利率同比+0.23pct至47.2%，主系旺季销售折让偏低，销售费用率-1.23pct至7.26%，主系广告项目投入减少。3）公允价值变动收益：同比+0.5亿元至1.6元，主系私募基金投资收益贡献。
    23年现金分红维持20亿规模，分红率保持高水位。2023年公司合计现金分红20.23亿元（含税），现金分红比率137.85%，对应当前股息率为6.17%，位居食品饮料板块前列。
    盈利预测与投资评级：2024年公司将坚持以“稳存量·创增量”为原则，锚定经营目标，全力塑造发展新优势、新动能，24年核桃乳持续推进产品细分&渠道深耕，功能性饮料加大市场铺货和资源投入，根据公司最新业绩，我们调整2024-2026年公司归母净利润分别为16.8/19.3/22.5亿元（前次预计2024-2025年为18.9/22.0亿元），同比+14%/15%/16%，对应当前PE为20/17/15倍，维持“增持”评级。
    风险提示：市场推广不达预期风险、原材料价格大幅波动上涨风险、食品安全风险。

一季度稳健增长，后续关注办公AI化进展

金山办公(688111)
    事件：
    公司发布2024年一季报，Q1收入12.25亿元，同比+16.5%；归母净利润3.67亿元，同比+37.3%，扣非净利润3.52亿元，同比+40.6%，业绩符合预期，维持“买进”评级。
    个人业务维持高增长，费用管控良好带动盈利能力提升：分业务来看，一季度国内个人办公服务订阅收入7.34亿元，同比+24.8%，通过提升用户粘性及付费转化率带动稳健增长；机构订阅收入2.42亿元，同比+13.6%，随着公司推出WPS365办公新质生产力平台，公司相关销售模式进入深度转型阶段，相关增速略有下滑；国内机构授权收入1.94亿元，同比+6.3%，受党政信创领域新增采购订单推动，机构授权业务有所恢复。一季度销售/管理/研发费用率为17.62%/9.22%/33.03%，同比下降6.11/0.72/0.75个百分点，带动公司一季度净利率29.82%，同比上升4.57个百分点，推动利润快速增长。
    金山办公长期推进相关研发、积极拥抱AI新时代：2023年公司持续投入AI相关领域研发，不断增强AI竞争力，旗下WPS AI于四季度正式开启公测，锚定AIGC内容创作、Copilot智慧助手、Insight知识洞察三大战略方向，全面对标Microsoft365Copilot。已接入WPS文字、演示、表格、PDF、金山文档等产品线，解决用户在内容生成、内容理解、指令操作等方面的日常办公难题、提升工作效率、进一步赋能智能办公新场景，为用户开启智能办公新体验。我们认为WPS+GPT的未来模式有望打开新的成长空间，一方面更简单智能的办公模式将带来用户群体扩充，另一方面GPT智能办公有望吸引免费用户加快转服费，付费渗透率和ARPU有望双向提升。同时全产品线+GPT将有可能催生更多新产品的可能，类似微软的Business Chat类型的AI办公助理或将是公司未来潜在布局的新产品选择之一。未来公司将进一步加大AI领域的投入，推出更多创新性的AI能力，不断拓展AI技术的应用场景，并加快商业化进程，为公司业绩增长注入新动力。
    微软GPT赋能OFFICE带来办公领域全新变革，未来WPS+AI有望打开新空间：Microsoft365Copilot将全产品线接入GPT，开启新一轮办公领域革命，震撼全球。文档作为用户创作内容的主要载体之一，此次AI技术革命有望加速办公软件从“效率工具”到“生产工具”的变革，极大提升组织和个人用户的工作效率。考虑到中国目前禁止使用国外AI相关软件，AI革命将为国产软件开辟更大的商业空间。金山办公近年来持续跟进AI方向，在NLP、CV等领域均有技术落地，并探索WPS智能写作、PPT文稿智能美化等AIGC功能，未来有望跟进WPS+GPT模式，在中文语境下引领国产办公领域革命。
    盈利预期：我们预计公司2024-2026年净利润分别为17.33亿/22.41亿/29.11亿元，YOY分别为+31.51%/+29.29%/+29.91%；EPS分别为3.75/4.85/6.30元，当前股价对应A股2023-2025年P/E为76/59/45倍，维持“买进”建议。
    风险提示：1、信创订单不及预期；2、“AI+办公”商用化进展不及预期；3、付费转化率不及预期。

一季度营收增长11%，经营效率稳步提升

海格通信(002465)
    核心观点
    公司2024年一季度实现营收11.44亿元（同比增长10.7%），归母净利润0.43亿元（同比增长0.6%），扣非净利润0.24亿元（同比增长86.7%），基本每股收益0.02元。
    公司主营业务保持稳健增长。公司2024年一季度营收11.44亿，创同期历史新高。在当前特殊环境下，公司积极布局北斗、无线通信、卫星终端等业务均具有较强核心竞争力，前瞻性战略布局逐步落地。北斗导航产品已迎来爆发增长，2023年北斗导航产品收入同比增长113.3%，在拥有芯片自研实力基础上，北斗导航产品在各应用领域（特种应用、北斗时频、能源行业等）均获得批量订单。
    公司经营效率整体提升，研发投入持续加大。公司2024年一季度毛利率为31.91%，整体毛利率同比小幅下降0.14pct，主要受到部分产品价格竞争影响。销售、管理和研发费用率分别为2.9%/6.2%/19.2%，同比分别减少1.03/0.4/0.6pct，整体经营效率有所提升，同时公司研发费用投入持续加大，研发费用投入同比增长7.7%。
    公司重点布局北斗、卫星互联网赛道，有望受益行业发展。（1）北斗方面，全球卫星导航系统已经建成启用，产业发展阶段已从系统建设期进入应用与服务的全面发展阶段。在特殊机构市场，目前正处于北斗三号的大规模换装期，相关需求预计持续爆发。在民用市场，多领域加速推进北斗规模化应用。近期交通运输领域多个央企国企已启动北斗替代项目。运营商积极推动“5G+北斗”产业化项目落地。（2）卫星互联网方面，全球各国加速卫星互联网建设，低轨卫星计划持续扩容、进程加速，2023年手机直连卫星业务开启，子公司自研的卫星通讯射频收发芯片RX6003EQK已在Mate60Pro上应用。（3）公司于去年10月完成定增，引入多方产业资金，包括上海北斗七星股权投资基金、中移资本、国华卫星应用产业基金等，均有望助公司在低轨卫星终端业务、“5G+北斗”项目取得突破。
    风险提示：市场竞争恶化、市场开拓不及预期、新技术研发进展不及预期。
    投资建议：维持盈利预测，预计公司2024-2026年营收分别为80.5/102.8/131.6亿元；归母净利润分别为8.9/11.1/13.5亿元，当前股价对应PE分别为31/25/20X。维持“增持”评级。

存货减值影响较大，光储一体布局正在形成

昱能科技(688348)
    事件：
    2024年4月22日，公司发布2023年报，报告期内公司实现营业收入14.20亿元，同比增长6.11%，实现归母净利润2.20亿元，同比减少38.92%，实现扣非归母净利润1.71亿元，同比减少49.62%。公司业绩下滑主要受到报告期内微型逆变器销售规模同比下降、以及营收结构改变的影响，同时研发、销售等费用增幅较大，并受到计提减值准备等因素的影响。
    微逆出货规模小幅下滑，毛利率基本稳定
    公司专注于光伏发电新能源领域，提供以微逆为核心的分布式光伏+储能全场景应用解决方案。报告期内，公司微型逆变器业务实现营业收入9.41亿元，同比减少11.61%，实现毛利率36.13%，同比下降2.15pct，实现微型逆变器销售规模84.25万台，同比减少9.91%。微逆市场以海外北美、欧洲等分布式光伏发展较早的地区为主，2023年行业阶段性产能过剩，海外市场库存处于高位，是影响公司微逆销量的主要原因。
    推进光储一体化布局，新业务增长极快速形成
    公司扩展储能业务市场，布局“境内外市场双轮驱动，光储一体协同推进”的发展体系，报告期内实现储能业务零的突破，实现营业收入1.65亿元，毛利率15.87%，在公司各业务板块中营收规模占比11.6%，成长迅速。控股子公司领储宇能聚焦于工商业储能，同时实现多场景覆盖，可提供储能系统、AES模块化解决方案，公司正在推进大项目开发规模与交付能力提升，目前已储备工商业用户侧项目总规模超过500MWh。
    信用及资产减值损失影响利润，研发等费用增幅较大
    考虑到光伏装机需求增速放缓、去库存周期拉长，导致存货跌价准备计提较大，以及考虑应收账款、票据等信用减值损失，公司2023年计提信用及资产减值准备合计0.87亿元。公司基于中长期战略规划考虑，报告期内公司加大研发和市场开拓投入力度，导致研发、销售、管理等费用增幅较大。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计公司2024-2026年营业收入分别为21.6/30.6/37.7亿元，同比增速分别为52.2%/41.7%/23.2%，归母净利润分别为3.4/5.0/6.3亿元，同比增速分别为56.1%/46.5%/24.8%，EPS分别为3.07/4.50/5.62元/股，3年CAGR为41.88%。行业去库存周期长于预期，对公司出货规模影响较大，或将影响公司业绩，因此对业绩预期进行适当下调，参照可比公司估值，我们给予公司2024年24倍PE，目标价73.69元，下调为“增持”评级。风险提示：去库存周期继续拉长；海外政策风险；行业竞争加剧风险。
   

Q1营收快速修复，全球产能布局推进

家联科技(301193)
    事件：家联科技发布2023年报及2024年一季报，2023实现营业收入17.21亿元，同比-12.90%，实现归母净利润0.45亿元，同比-74.69%，扣非归母净利润0.18亿元，同比-88.49%；4Q23实现营业收入4.91亿元，同比+24.2%，实现归母净利润-0.18亿元，同比-151%，扣非归母净利润-0.22亿元，同比-183%。1Q24实现营业收入5亿元，同比+52.03%，实现归母净利润0.43亿元，同比+136%，实现扣非归母净利润986万元，同比+8.28%。公司2023年拟每10股派发现金红利2元（含税）。
    点评：
    Q1营收高增，外销改善、内销延续增长，全球产能布局推进。公司2023实现营业收入17.21亿元，同比-12.90%，4Q23实现营业收入4.91亿元，同比+24.2%，1Q24实现营业收入5亿元，同比+52.03%。分产品：2023年公司塑料制品（含餐饮具与塑料家居用品）、生物全降解制品、植物纤维制品、纸制品及其他分别实现收入13.01亿元、2.62亿元、0.94亿元、0.64亿元，分别同比-21.53%、+87.39%、+4.71%、-27.64%。公司大力发展生物全降解产品、塑料家居用品、可重复使用的餐饮具、植物纤维产品等领域的业务，在顺应和引领行业变革的同时也分散了业务风险。分地区：2023年公司境内、境外分别实现收入7.33亿元、9.88亿元，分别同比+62.5%、-35.2%。其中北美、欧洲、大洋洲、亚洲（除中国）分别实现收入7.44亿元、1.54亿元、0.49亿元、0.3亿元，分别同比-37.4%、-37.3%、-15.7%、+126.79%。受国际形势、通货膨胀等因素的影响，海外市场需求减弱，同时受下游渠道去库存影响，2023年公司外销收入大幅减少，内销收入随市场及客户扩展实现高速增长。产能方面：目前公司在建工程包括年产10万吨甘蔗渣可降解环保材料制品、年产12万吨生物降解材料及制品&家居用品、泰国塑料制品，公司持续加快降解环保产品及家居日用品的产能扩充，进一步拓展公司业务板块。2024年公司计划在华东、华南、华北和华中各地区建立生产基地，将形成覆盖全国的生产网络，并逐步完成在泰国、美国、宁波、广西各生产基地的产线建设。
    产能利用率下降、销售结构及减值影响盈利。1）毛利率，公司2023年实现毛利率19.23%，同比-3.01pct，4Q23毛利率20.35%，同比-3.48pct，1Q24毛利率19.33%，同比+0.16pct。分产品，塑料制品、生物全降解制品毛利率分别为20.01%、18.27%，同比-2.69pct、-5.12pct；分地区，内销、外销毛利率分别为14.25%、22.93%，分别同比-2.32pct、+0.98pct。2023年毛利率下降主要为外销收入大幅减少导致产能利用率下降，2023年塑料制品产能利用率为61.64%，上年同期为83.63%。2）期间费用，2023年公司销售、管理、研发、财务费用率分别为5.4%、6.4%、3.2%、0.16%，同比变化+0.4pct、+1.7pct、+0.07pct、+1.0pct；其中管理费用率提升主要为公司规模扩大管理人员增加，财务费用率变动主要为利息支出增加及汇兑收益减少。3）净利润，公司2023年实现归母净利润0.45亿元，同比-74.69%，扣非归母净利润0.18亿元，同比-88.49%，4Q23实现归母净利润-0.18亿元，同比-151%，扣非归母净利润-0.22亿元，同比-183%。1Q24实现归母净利润0.43亿元，同比+136%，实现扣非归母净利润986万元，同比+8.28%。2023年公司计提浙江家得宝、Sumter Easy Home商誉资产减值损失0.43亿元，1Q24公司获得非流动资产处置收益0.43亿元。4）现金流，公司2023年实现经营活动现金流为1.5亿元，同比-78%，主要为销售减少导致销售货款流入减少；投资活动现金流为-8亿元，同比-60%，主要为理财减少；筹资活动现金流9.4亿元，同比+351%，主要为发行可转换公司债券筹资。
    盈利预测与投资评级：公司生物全降解塑料制品技术优势领先，通过收购布局可降解植物纤维工厂，产能加速布局，随着全球禁塑令推进，国内外客户的快速导入，生物全降解制品业务有望进入快速发展期。传统塑料制品业务国内外客户持续开拓，仍有望实现稳定增长。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为1.86、2.15、2.48亿元，分别同比增长311%、15.4%、15.5%。目前股价对应2024年PE为19.55X，维持“增持”评级。
    风险因素：原材料价格波动风险、产能释放不及预期风险、行业政策风险。

2023年报&2024年一季报点评：压铸机收入快速增长，盈利能力有所提升

伊之密(300415)
    事件:
    伊之密4月19日公告2023年报&2024年一季报：2023年营业收入40.96亿元，同比+11.30%，归母净利润4.77亿元，同比+17.66%，扣非归母净利润4.56亿元，同比+23.44%；2024Q1营业收入9.55亿元，同比+11.72%，归母净利润1.16亿元，同比+28.83%，扣非归母净利润1.11亿元，同比+35.40%。
    投资要点:
    压铸机收入快速增长，国外收入占比提升。公司2023年营业收入、归母净利润分别同比+11.30%、+17.66%，业绩稳健增长。分业务来看，2023年注塑机收入27.60亿元，同比+3.86%；压铸机收入7.80亿元，同比+35.44%，中高端系列新产品推出叠加汽车行业发展带动，压铸机收入增长较快；橡胶机收入1.83亿元，同比+31.96%，主要为海外出口需求拉动；机器人自动化系统收入0.88亿元，同比+56.72%。分区域来看，2023年国内、国外收入分别为30.02、10.94亿元，分别同比+8.42%、+20.07%，国外收入占比26.72%，同比+1.95pct，国外收入占比提升。分下游来看，2023年汽车行业收入11.42亿元，同比+22.85%；3C行业收入5.54亿元，同比+33.65%，主要为消费电子行业需求回暖带动；家电行业收入2.76亿元，同比-21.15%；包装行业收入3.29亿元，同比+8.41%。2024Q1收入、归母净利润分别同比+11.72%、+28.83%，延续2023年业绩稳健增长趋势。
    多因素影响，盈利能力有所提升。2023年公司毛利率33.25%，同比+2.13pct，归母净利率11.65%，同比+0.63pct，主要源于新产品推出、原材料价格下降、人民币贬值下汇兑收益增加；分业务来看，2023年公司注塑机、压铸机毛利率分别为33.30%、34.95%，分别同比+2.83pct、+4.32pct。2024Q1公司毛利率34.80%，同比+2.51pct，归母净利率12.14%，同比+1.61pct。费用率方面，2023年公司销售、管理、研发、财务费用率分别为9.89%、5.31%、5.18%、0.19%，分别同比-0.20pct、+0.12pct、+0.28pct、-0.03pct，整体期间费用率20.59%，同比+0.18pct。
    盈利预测和投资评级考虑到公司产品通用性较强，有望充分受益下游制造业复苏，我们调整盈利预测，预计公司2024-2026年实现收入48.79、56.01、63.88亿元，同比增速为19%、15%、14%；实现归母净利润6.12、7.31、8.64亿元，同比增速为28%、19%、18%，现价对应PE17.5、14.7、12.4倍，考虑到公司产品持续迭代、出口表现较好，维持“增持”评级。
    风险提示下游需求复苏不及预期，产品出海不及预期，产能投放不及预期，行业竞争加剧，原材料价格波动。
   

2023年报及2024年一季报点评：毛利率显著修复，减值计提拖累业绩

凯伦股份(300715)
    投资要点
    事件：公司发布2023年年报及2024年一季报。2023年公司实现营收28.01亿元，同比+31.63%；归母净利2264万元，同比+114.24%。2024Q1公司实现营收5.28亿元，同比+4.13%；归母净利787万元，同比-77.10%。
    营收稳健增长，经销渠道稳步开拓。分季度看，2023Q1-4公司营收增速分别为+55.72%/+34.32%/+26.39%/+21.15%，2024Q1公司营收同比增长4.13%，营收保持稳健增长。公司大力拓展渠道业务，公司通过分布在全国各地的经销商网络，将产品销售给终端工民建等类型客户。产品端，公司基于进口生产线生产出高分子材料的优异性能，针对性开发了“CSPV”以及融合钢塑复合板体系，用于工商业光伏屋顶使用场景。
    原材料成本下行毛利率改善，减值计提拖累利润。公司2023年销售毛利率22%，同比+2.51pct；2024Q1毛利率21.71%，同比-0.97pct。分产品看，2023年防水卷材毛利率23.54%，同比变动+3.17pct；防水涂料毛利率28.37%，同比变动+8.94pct，主要系原材料成本下行致公司盈利能力改善。期间费用率方面，2023年公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.64/-2.42/-0.32/+0.22pct，其中管理费用下降主要系本期股份支付费用减少；2023年度公司计提各项资产坏账准备和减值准备共计1.63亿元，年度转回或收回0.16亿元。
    2023年经营性现金流大幅提升。2023年公司经营活动产生的现金流量净额1.92亿元，同比增长315%，主要原因是销售商品、提供劳务收到的现金增加所致。1）收现比：2023年公司收现比101.08%，同比变动-4.14pct；2）付现比：2023年公司付现比101.86%，同比变动+3.50pct。2024Q1公司经营活动产生的现金流量净额为-2.61亿元，同比-1,698.76%，主要系以房抵债的增加致使销售收到的现金减少及原材料采购支付的现金增加所致。
    盈利预测与投资评级：公司在高分子防水卷材上差异化竞争，不断加大研发投入提升技术实力，随着防水标准提高，高分子防水卷材持续渗透，产品需求占比有较大提升空间。考虑到下游需求恢复速度较缓，我们下调公司2024-2025年归母净利润预测值为0.76/1.37亿元（前值为1.84/2.62亿元），新增公司2026年归母净利润预测值为1.98亿元，对应PE分别为42X/23X/16X，维持“增持”评级。
    风险提示：房地产行业波动的风险；原材料价格剧烈波动的风险；行业竞争加剧风险；应收账款风险；股权质押风险。

公司年报点评：23年归母净利润同比下滑12.85%，看好新项目投产带来的成长空间

华峰化学(002064)
    华峰化学发布2023年年度报告。2023年公司实现营业收入262.98亿元，同比增长1.60%，归母净利润24.78亿元，同比下滑12.85%。公司拟向全体股东每10股派发现金红利1.5元（含税）。
    公司2023年利润下滑主要系需求疲软、供给冲击、原材料波动、预期转弱等因素。1）分业务营收来看，公司化学纤维、化工新材料、基础化工产品2023年营业收入分别同比变化-3.57%、-3.14%、2.88%至93.06，58.82，85.66亿元。2）分业务毛利率来看，公司化学纤维、化工新材料、基础化工产品2023年毛利率同比分别变化2.03、-0.24、-9.31个百分点至12.50%、18.13%、19.57%。3）公司2023年三项费用率同比下降0.46个百分点至5.25%。其中销售、管理（包括研发）、财务费用率同比变动0.08、-0.77、0.23个百分点至0.74%、5.06%、-0.55%。2023年公司研发费用占收入比例为3.43%，同比下降0.67个百分点。
    公司持续推进重点项目建设。1）公司300000吨/年差别化氨纶扩建项目部分建设完成，其中100000吨/年已于2023年4月份投产试运行。2）公司115万吨/年己二酸扩建项目（六期）已于2023年9月份投产试运行。3）公司拟投资20.40亿元建设年产12万吨PTMEG氨纶产业链深化项目，预计项目建设期为36个月。4）公司拟投资50.20亿元建设年产110万吨天然气一体化项目（一期），预计项目建设期为36个月。
    公司在生产方面具有技术、产业链集成、成本等优势。1）公司目前拥有有效专利276件，另外还有近100余件发明专利在申请中。2）公司已形成从原材料、中间体到产成品的一体化生产体系，具备了规模化的产业链集成优势。3）公司依托ERP系统、生产线成本核算模型等现代化数据分析系统，使得生产成本控制、节能降耗等方面保持着全球同行业先进水平。
    盈利预测与参考评级。我们预计2024-2026年公司EPS分别为0.68、0.79、0.82元，参考同行业可比公司估值，我们认为合理的估值为2024年15倍PE，对应目标价10.20元，维持优于大市评级。
    风险提示。在建产能投产进度低于预期；原材料价格波动。

一季度扣非归母净利同比增长45%，伊菲丹表现持续亮眼

水羊股份(300740)
    核心观点
    2024Q1扣非归母净利同比增长45%。公司2023年实现收入44.93亿/yoy-4.86%；归母净利2.94亿/yoy+135.42%，处于此前业绩预告中值；扣非归母净利2.73亿/yoy+180.80%。其中2023Q4实现收入11.16亿/yoy-19.14%；归母净利1.14亿/yoy+1863.51%；扣非归母净利0.77亿元/yoy+694.49%。公司自主品牌品牌矩阵进一步完善，代理业务进入良性轨道，整体稳健发展。2024Q1公司实现营收10.32亿/yoy-1.36%；归母净利0.40亿/yoy-23.25%；扣非归母净利0.53亿/yoy+44.67%。其持有相关金融资产产生的公允价值变动损益-1665万，预计主要为套保业务亏损短期扰动。
    毛利率大幅上行，2024Q1销售费用率有所提升。2023年实现毛利率/净利率58.44%/6.65%，分别同比+5.32pct/+4.05pct；销售/管理/研发费用率41.35%/5.24%/1.70%，分别同比-1.70pct/+1.13pct/-0.18pct。2024Q1实现毛利率/净利率61.34%/4.13%，分别同比+7.63pct/-1.09pct，销售/管理/研发费用率分别同比+5.06pct/+1.53pct/-0.60pct。受益于伊菲丹和高毛利代理业务占比提升公司毛利率大幅上行。2024Q1销售费用率提升较多主要由于公司投入较多品牌推广费；管理费用率系计提折旧费增加所致。
    2024Q1受推广费支付增加带动经营性现金流有所承压。2023年公司存货周转天数同比上升31天；应收账款周转天数同比增加6天；经营性现金流净额为2.62亿元，同比+1379.66%，高毛利产品增加，盈利能力增强，另一方面系去年同期基数较低，使得经营性现金流净额大幅增加。2024Q1存货周转天数同比上升16天；应收账款周转天数同比上升9天，公司经营性现金流净额为-0.15亿元，同比-125.24%，系推广费支付增加所致。
    风险提示：宏观经济不及预期，销量增加不及预期，行业竞争加剧。
    投资建议：公司持续坚持“自有品牌与CP品牌双业务驱动”的发展战略，自有品牌中，定位高奢敏感肌抗衰细分赛道的伊菲丹持续凭借自身定位稀缺性和强消费者认同实现高速增长，带动公司业绩和盈利水平共振提升。而代理业务板块，随着强生逐渐调整落地叠加高毛利其他品牌持续增长，整体板块预计持续向好。我们维持公司2024-2025年并新增2026年归母净利润4.05/4.95/5.75亿元，对应PE分别为18/15/13x，维持“增持”评级。

朗姿股份：2023年业绩符合预期，医美业务高质量增长

朗姿股份(002612)
    投资要点
    2023年全年业绩符合预期，净利润恢复性增长。2023年全年营收51.45亿/yoy+24.41%，女装、婴童、医美业务线均保持较高增速；归母净利润2.25亿（此前业绩预告为2.0-2.5亿，落在中枢值）、业绩恢复性增长，扣非归母净利润1.96亿（业绩预告为1.9-2.4亿），销售/管理/研发费用率为41.16%/8.11%/1.86%，同比下降-1.06%/-0.36%/-0.95%，盈利表现符合预期。
    医美业务：内生增长+外延并购协同助力规模扩张，自研产品矩阵逐步丰富。（1）整体经营情况：2023年公司内部医美营收21.27亿/yoy+27.75%，其中米兰柏羽/晶肤/高一生/韩辰营收10.11/4.05/1.52/3.41亿，同比增长+29.25%/+30.85%/+27.63%/+24.77%；医美毛利率为53.15%同比增长3.27pct。（2）内生增长+外延并购同步推进：23年末共有38家医美机构，其中晶肤增至30家，深圳米兰柏羽在23年扩院焕新、辐射大湾区；同时，公司先后参与设立七支医美并购基金，整体规模达28.37亿元，已经完成对昆明韩辰、武汉五洲和武汉韩辰三大机构的收购，并于2024年3月完成郑州集美控股权收购，医美区域布局稳步推进。（3）3M丰富自研产品矩阵：23年3月旗下玻尿酸系列芙妮薇推出新品尊雅；8月推出首-7.51款自研再生材料针剂——高定芭比针，核心成分为羟基磷灰石钙；10月进行芙妮-15.99薇品牌升级，官宣其“更适合东方脸的高端玻尿酸”的全新定位，同时宣告芙妮薇东方美研院成立。（4）运营方面：2023年公司共开展15场线下专项培训以培养
    人才，共培训456人次，覆盖医生达49.65%，“青苗医生培养计划”不断增加医疗人才储备。
    服装业务：定位中高端市场，新零售加速推进线上业务布局。（1）女装业务：2023年营收19.84亿/+29.27%，朗姿/莱茵营收14.20亿/3.80亿，同增29.94%/27.21%，中高端女装市场仍为公司主推方向。渠道端线上营收7.39亿/+45.29%、占比37.25%，其中全渠道/天猫/唯品会/抖音/京东同比增速分别为+54%/57%/52%/45%/101%；线下自营店营收11.40亿/+31.30%、占比57.46%。线上线下融合渠道进一步完善公司女装销售网络，新零售加速推进线上业务占比增长。（2）婴童业务：公司主推高端童装。2023年全年营收9.75亿/yoy+11.13%，其中自营店营收7.41亿/yoy+16.22%，童装业务韩国市场确立龙头地位，公司致力于实现中韩两国业务联动，稳步推进国内营销网络布局，实现稳定增长。
    投资建议：公司医美业务加快上游覆盖+扩大机构数量+对外投资并表+医美需求恢复，利好营收规模与毛利率同步增长；女装业务高端化定位+数字化营销；婴童业务海内外市场并驱+主推高端品牌。预计公司24-26年营业收入59.88/66.38/72.38亿元，归母净利润3.08/3.89/4.79亿元，增速为+36.8%/+26.3%/+23.2%，对应PE分别为23.2X/18.4X/14.9X，维持“增持”评级。
    风险提示：行业竞争加剧风险、行业政策风险、开店节奏及门店爬坡不及预期。

业务稳健增长，盈利水平不断提升

维力医疗(603309)
    投资要点：
    事件：近日公司发布2023年年报及2024年一季报。2023年，公司实现营收13.88亿元，同比增长1.79%；归母净利润1.92亿元，同比增长15.56%；扣非归母净利润1.80亿元，同比增长23.25%。2024Q1实现营收3.09亿元，同比减少14.49%；归母净利润0.50亿元，同比减少3.54%；扣非归母利润0.47亿元，同比减少0.68%。2023年，公司拟向全体股东每10股派发现金红利5元（含税）。
    国内销售改革+海外积极拓展市场，业务增长。报告期内，尽管受到疫情和行业影响，公司通过一系列销售改革，包括高质量销售团队建设、渠道建设和学术推广等，赋能国内业务开发和上量，实现内销7.22亿元，同比增长1.95%；海外市场方面，公司加快推进大客户定制化项目落地，新增3个大客户项目已经逐渐进入稳定生产和出货阶段，弥补了北美大客户去库存的影响，同时，公司积极开发空白市场，通过自主品牌推广和高毛利产品销售，增强市场竞争力，目前有8个新产品项目处于筹备过程，有望带来销量增长。
    研发投入加码，盈利水平提升。2023年公司研发费用同比增长15.65%至9.49亿元，创新产品不断推出，同时公司通过积极调整产品结构和市场策略，特别是在海外市场推广清石鞘等高毛利产品，实现了盈利水平持续提升。2023年公司整体毛利率提升2.70pcts至45.89%，其中国内市场毛利率提升0.13pcts至57.00%，海外市场毛利率大幅提升5.58pcts至34.15%；2024Q1公司毛利率进一步上升至47.00%，净利率达到17.00%，显示出公司盈利水平的持续优化。
    投资建议：公司通过稳健的经营策略、持续的研发投入和产品创新，以及积极的市场拓展，实现了业绩的稳健增长，特别是在海外市场的自主品牌推广和高毛利产品销售，为公司的长期增长奠定了基础。展望未来，我们认为公司盈利水平的持续优化和业绩的稳健增长趋势有望延续，预计公司2024-2026年营收分别为17.36、20.84、24.30亿元，同比分别增长25.09%、20.05%、16.60%；归母净利润分别为2.43、2.97、3.46亿元，同比分别增长26.20%、22.36%、16.33%，对应EPS分别为0.83、1.01、1.18元，维持“增持”评级。
    风险提示：集采降价，新品推广不及预期，商誉资产减值，国际贸易摩擦风险等。

Q1海南离岛免税影响收入，经营开始改善向上

中国中免(601888)
    事项：
    中国中免2024Q1营收188.07亿元，同比下滑9.45%，归母净利润同比增长0.25%至23.06亿元。扣除非经常性损益后为22.99亿元。非经常性损益主要是计入当期损益的政府补助（与公司正常经营业务密切相关）859万元。EPS（基本）=1.11元。Q1季度公司销售费用同比增长17.9%至24.15亿元，销售费用率12.84%，+2.98pct；管理费用+6.54%至4.76亿元，管理费用率2.53%，+0.38pct；财务费用-1.25亿元，财务费用率-0.66%。
    平安观点：
    公司此前已发布业绩快报。Q1公司营业收入减少19.62亿元，预计主要是海南业务有所影响（2023Q1旅游及免税购物小有爆发，叠加公司海口国际免税城新开，公司收入创下历史新高；而彼时代购环境相对较为宽松，公司也有2022年积累的库存待消化，公司以一定折扣促进销售）。据海口海关2024Q1海南离岛免税金额同比-24.5%至127.64亿元（上年同期168.98亿元），免税实际购物人数同比-4.6%至213.3万人。随着出入境免税恢复，公司线下业务持续回暖，离岛免税减少的收入部分也被出入境免税业务补充。
    各因素作用下公司利润率水平继续回暖向上。公司Q1毛利率相比上年同期提升4.31pct至33.41%，净利率也提升1.08pct至12.95%。同时公司存货持续优化，从2022年末的279.26亿元减少至2023年末的210.57亿元，并进一步降低至Q1季末的175.93亿元；存货周转天数从上年同期的164.99天下降至Q1的138.67天，基本回归至2021年水平。
    公司出入境免税业务恢复，海南业务回归正常发展轨道，同时公司持续改善经营、提升购物体验、提高竞争壁垒。浦东机场国际及地区航线、旅客在Q1分别恢复至2019年同期的81.92%和73.49%，首都机场国际及地区航线、旅客分别恢复至80.88%和50.39%。同时，北上广核心机场与公司签订免税运营补充协议后，扣点率相较2019年有较大幅度优化，Q1公司销售费用同比增长17.9%至24.15亿元，销售费用率12.84%。海
    南市场代购自2023年Q2开始收紧，基数逐步回归正常水平，收入影响相较Q1预计逐步减弱。2023年四季度三亚国际免税城二期LV、Dior开业，C区全球美妆广场亮相后，公司持续改善经营、丰富产品品类、提升购物体验。
    盈利预测及投资建议。基于公司长期以来积累的竞争优势，考虑2023年以来出入境航班及客流的快速稳定回暖，随着人们消费意愿的恢复、社会库存的消化，公司有望迎来销售的逐步回升。我们维持原预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为74.2、90.4、111.6亿元，当前市值（以4月23日收盘价计）对应估值分别约20.0、16.4、13.3倍PE。公司为全球旅游零售龙头，国内同类可比公司较少，目前处在2019年来估值低位，考虑2024年来出入境政策友好、机场国际客流恢复、海南旅游零售改善，维持“推荐”评级。
    风险提示。1）宏观经济不及预期影响消费意愿。如宏观经济环境不及预期，则居民对包含旅游零售在内的消费意愿将受影响，公司旗下海南及出入境免税店销售可能不及预期。2）出入境政策及国际环境不利影响。出入境政策及国际环境如发生不利变动，则进店客流、购物人数等将会受到影响，同时也影响公司相关免税店布局和规划。3）市场竞争激烈。疫情发生以来，免税销售中占比较大的化妆品等品类在其他渠道价格竞争激烈，若部分品牌维持有税渠道较低价格，则影响公司价格优势进而影响销售和利润率水平。4）战略项目投资及管理未达预期的风险。公司围绕战略目标进行中长期规划和项目投资，如环境发生变化，或审批、建设、招投标等环节不及预期，战略项目投资和管理可能有不达预期的风险。

公司点评报告：业绩稳步提升，规模实力有望再上新台阶

紫金矿业(601899)
    事件：公司发布2023年年报和2024年一季报。2023年，公司实现营业收入2934.03亿元，同比增长8.54%；实现归母净利润211.19亿元，同比增长5.38%；实现扣非归母净利润216.17亿元，同比增长10.68%。2024年第一季度，公司实现营业收入747.77亿元，同比增长-0.22%；实现归母净利润62.61亿元，同比增长15.05%；实现扣非归母净利润62.24亿元，同比增长15.92%。
    投资要点：
    公司2023年业绩稳步提升。受美联储大幅加息、地缘政治冲突、全球经济下行等因素影响，矿业行业总体业绩明显下降，公司逆势实现紫金新十年第二阶段“开门红”。公司铜、金等主要矿产品持续增长、齐头并进，是全球头部矿企中为数不多连年增长生力军；公司主要矿产品产量和经济指标保持全球前十并排位提升；全球主流ESG评级全面提升，进入全球矿业行业第一梯队。公司矿产铜实现历史性重大突破，成为中国及亚洲唯一矿产铜产量破百万吨大关矿企，位居全球前五。2023年公司实现矿产铜100.73万吨、矿产金67.73吨、矿产锌（铅）46.70万吨、矿产银412吨，分别同比增长11.13%、20.17%、2.89%、4.09%，新增当量碳酸锂2,903吨，为头部矿企中矿产铜、金产量增长最快的企业之一。根据中国有色金属工业协会数据，2023年中国实现矿山产铜161.9万吨，公司矿山产铜相当于中国总量的62%左右。
    公司矿产资源量继续增加。2023年公司投入权益地勘资金3.79亿元，单位勘查成本远低于全球行业平均水平。丘卡卢-佩吉铜金矿及博尔JM/VK铜矿、科卢韦齐铜（钴）矿、3Q盐湖锂矿，铜山铜矿、巨龙铜矿、义兴寨金矿、乌拉根铅锌矿等地质勘探取得重要进展。矿产资源战略选区取得新突破，初步建成重点成矿区带综合GIS数据库，覆盖中亚、蒙古、南美等重点成矿区带成矿规律、找矿预测及靶区优选研究。截至2023年底，公司保有探明、控制及推断的资源量（权益法）：铜7,455.65万吨、金2,997.53吨、锌（铅）1,067.77万吨、银14,739.29吨，锂资源量（当量碳酸锂）1,346.59万吨；其中，保有证实储量和可信储量：铜3,339.81万吨，占资源总量的45%；金1,148.49吨，占资源总量的38%；锌（铅）469.92万吨，占资源总量的44%；银1,863.89吨，占资源总量的13%（主要为伴生矿）；锂储量（当量碳酸锂）442.65万吨，占资源总量的33%。
    公司规模实力有望再上新台阶。2024年公司主要矿产品产量规划为矿产铜111万吨，矿产金73.5吨，矿产锌（铅）47万吨，当量
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    碳酸锂2.5万吨，矿产银420吨，矿产钼0.9万吨。铜板块拟全力推动巨龙铜矿二期及朱诺铜矿、卡莫阿铜矿三期及冶炼厂、丘卡卢-佩吉铜金矿下部矿带及JM铜矿等贡献增量；紫金山铜金矿、多宝山铜业、阿舍勒铜业稳产高产；加快崩落法采矿项目研究建设及产能释放。金板块加快罗斯贝尔金矿、波格拉金矿、诺顿金田、奥罗拉金矿及山西紫金、贵州紫金等达产增效；确保武里蒂卡金矿、奥同克、泽拉夫尚、陇南紫金稳产增产；推进萨瓦亚尔顿金矿、海域金矿建成投产。把握行业态势，强力控制成本，精准确定“两湖两矿”锂项目建设运营方式；道县硬岩锂矿、拉果错盐湖锂矿、3Q盐湖锂矿一期适时投产、二期启动建设，高速推进马诺诺锂矿东北部勘查开发及配套基础设施进展，尽快实现世界级锂资源变现增效。加大银、锌（铅）、钼、钴、铁等其他矿种协同增效；加快安徽金寨全球储量最大单体钼矿建设开发，协同巨龙铜矿、多宝山铜矿钼资源，合力推动公司成长为全球最重要钼生产企业。实现冶炼及新能源新材料项目强链、延链、补链；探索在全球产业价值高地投资矿产冶炼加工基地的可行性。拓展“紫金系”资本版图，适时引入战略投资者；持续推动金融、贸易、物流价值增效最大释放。
    维持公司“增持”投资评级。根据宏观环境变化、公司项目进展进度等因素，我们调整公司2024/2025年营业收入3391.91/3686.91亿元至3201.91/3486.91亿元，调整公司2024/2025年归母净利润280.95/314.72亿元至243.00/265.53亿元，预计公司
    2024/2025/2026年全面摊薄后的EPS分别为0.92元/1.01元/1.10元，按照4月22日17.80元的收盘价计算，对应的PE分别为19.28X/17.65X/16.13X。目前全球铜显性库存处于低位，中长期看，矿山品位下降、开采成本提升、能源转型将重塑铜供需结构，铜价中枢将不断提升，新能源已成为铜的重要需求引擎；随着未来公司铜、金、锂、铅锌等金属矿勘探开采以及新建产能释放，预计公司营收和盈利会继续保持增长；目前公司估值水平相对合理，结合行业发展前景及公司行业地位，维持公司“增持”投资评级。
    风险提示：（1）美联储加息超预期；（2）国际宏观经济下行；（3）地缘政治冲突加剧；（4）行业政策发生变化；（5）铜、黄金价格大幅波动；（6）下游需求不及预期；（7）公司产能供给不及预期。

年报点评：业绩短期承压，一季度出货增长

厦钨新能(688778)
    事件：公司公布2023年年度报告。
    投资要点：
    公司业绩短期承压。2023年，公司实现营收173.11亿元，同比下降39.79%；营业利润5.60亿元，同比下降54.80%；归母净利润5.27亿元，同比下降52.93%；扣非后净利润4.65亿元，同比下降52.44%；经营活动产生的现金流净额25.80亿元；基本每股收益1.25元，加权平均净资产收益率6.30%；利润分配预案为拟每10股派发现金红利7.0元(含税)，本年度公司现金分红金额在2023年度归母净利润中占比55.72%，公司业绩短期承压。其中，公司第四季度实现营收41.88亿元，同比下降33.32%，环比下降16.25%；净利润1.15亿元，同比下降49.61%，环比下降27.05%。2023年，公司非经常损益合计6161万元，其中政府补助7498万元。公司主营业务为新能源材料的研发、生产和销售，主要产品包括钴酸锂、三元材料和氢能材料，广泛用于新能源汽车、3C消费电子、储能等领域。储能等领域。
    消费数码类锂电池需求预计恢复增长。钴酸锂正极材料下游主要为以智能手机为代表的3C消费类电子，受全球经济复苏不及预期影响，全球智能手机出货下滑，结合IDC统计显示：2022年，全球智能手机出货12.06亿部，同比下滑11.02%；2023年出货11.63亿部，同比下降3.54%，在连续8个季度同比下降后，于2023年第三季度和第四季度同比恢复正增长，其中2024年第四季度同比增长8.59%；2024年第一季度出货2.89亿部，同比增长7.74%。ICD最新预测，2024年全球智能手机出货将恢复增长，全年出货预计12.0亿部。
    三元材料需求受益于动力和储能锂电池增长，行业竞争加剧。中汽协和中国汽车动力电池产业创新联盟统计显示：2023年我国新能源汽车合计销售944.81万辆，同比增长37.48%，合计占31.45%；其中新能源汽车合计出口120.3万辆，同比增长77.6%。2024年1-3月，我国新能源汽车销售208.90万辆，同比增长31.76%，合计占比31.10%。伴随我国新能源汽车销售增长及动力电池出口增加，我国动力电池和其他电池产量持续增长。2023年我国动力电池和其他电池合计产量778.10GWh，同比增长42.5%；其中出口152.6GW。2024年1-2月，我国动力和其他电池合计产量108.8GWh，同比增长29.5%；其中出口16.6GWh。2023年12月中央经济工作会议明确要深入推进生态文明建设和绿色低碳发展，2024年延续和优化了新能源汽车车辆购置税减免政策；动力电池上游原材料价格回落有助于动力电池降价及提升新能源汽车性价比，总体预计2024年我国新能源汽车仍将保持两位数增长，我国动力电池产量和电池上游正极材料需求将增加。高工锂电统计显示：2022年，我国正极材料出货190万吨，同比增长68.14%；2023年出货248万吨，同比增长30.53%，其中磷酸铁锂材料占比66.53%、三元材料占比26.21%、钴酸锂占比3.39%。近年锂电产业链细分领域大幅扩产，2023年以来产能持续释放，多因素导致三元材料行业价格下降且竞争加剧。
    公司各主营产品业绩承压，预计2024年恢复增长。2023年，公司主营产品业绩承压，一方面产能显著释放导致主营产品行业均价下降，同时行业竞争加剧导致部分产品销量下滑，具体而言：公司钴酸锂销售34590吨，同比增长4.15%，出货量蝉联第一；三元材料销售37404.32吨，同比下降19.39%，但随着下游客户新项目量产导入，第四季度产能利用率已恢复至较好水平；氢能材料3716.41吨，同比下降7.66%。2023年按产品收入来看，钴酸锂实现营收88.63亿元，同比下降38.21%；三元材料营收77.55亿元，同比下降43.21%；氢能材料营收5.19亿元，同比下降13.17%。结合公司行业地位、细分领域行业需求、细分领域行业均价及竞争态势，总体预计公司2024年业绩恢复增长，其中钴酸锂销量将持续增长。
    公司持续加大研发投入，稳步推荐前沿技术研发。近年来，公司研发投入在公司营收中占比维持在2.7%左右，2022年研发投入7.57亿元，占比2.63%；2023年研发投入4.65亿元，同比下降38.65%，占比2.68%，研发投入下降主要系原材料价格下降，研发费用的材料成本降低。高电压钴酸锂方面，4.5V钴酸锂产品已批量生产并供货，4.53V已通过多家客户认证处于小批量生产阶段；高功率钴酸锂方面，陆续开发出高电压高倍率钴酸锂，正积极研发更高能量密度的高功率钴酸锂产品。三元材料方面，Ni9系高镍三元材料在海外车厂体系认证顺利；针对低空飞行器及无人机领域开发的高功率高电压三元产品已实现量产，月产销数百吨并持续增长，下一代产品高功率输出下的持续循环能力大幅改善，目前已通过客户样品认证，预计应用于下一代低空飞行功能电池终端，前景广阔。氢能材料方面，公司第三代车载贮氢合金稳定供应给国际知名车企混合动力新车型。同时，公司稳步推进前沿技术研发，正极补锂材料方面，各款高性能产品得到客户认可，正加速产品推广进度。固态电池正极材料方面，公司聚焦于正极材料与固态电解质的匹配问题，在卤化物和硫化物全固态电池均实现初期量产，积极配合国内外客户开发适用于硫化物全固态的高镍单晶正极材料，在低应变掺杂和均匀化离子导体包覆技术上取得重大突破，实现百公斤级样品供货；固态电解质方面，公司通过结构改善，成功开发出第二代低残碱、高比表的锂镧锆氧LLZO，应用在正极材料包覆、正负极添加剂。持续研发投入及新产品逐步放量为公司长期业绩提供了保障。
    公司海外积极布局。2023年5月，公司下属子公司欧洲厦钨新能与Orano CAM和Orano PCAM分别签署了合资协议，拟在法国共同出资设立电池正极材料合资公司和前驱体合资公司，两家合资公司初始注册资本均为2,000万欧元，其中电池正极材料合资公司由欧洲厦钨新能出资51%、Orano CAM出资49%，前驱体合资公司由欧洲厦钨新能出资49%、Orano PCAM出资51%。Orano CAM和Orano PCAM是Orano集团的下属公司，拥有电池回收技术，该集团是法国一家专注于核能行业和低碳可再生能源的上市公司，已有50多年的历史。
    公司盈利能力回落，预计2024年总体稳中略升。2023年，公司销售毛利率7.99%，同比回落0.61个百分点；2024年第一季度销售毛利率为7.60%，环比第四季度回落0.46个百分点。2023年主营产品盈利显示：钴酸锂为8.45%，同比提升1.76个百分点；三元材料为6.86%，同比回落3.35个百分点；氢能材料为13.37%，同比提升1.46个百分点。展望2024年，正极材料上游原材料价格总体承压，正极材料行业竞争加剧，结合公司行业地位，总体预计2024年盈利总体稳中略升。
    公司一季度业绩仍承压，主营产品销量显著增长。2024年第一季度，公司实现营收32.99亿元，同比下降8.02%；归母净利润1.11亿元，同比下降3.71%；扣非后净利润1.03亿元，同比增长4.28%；经营活动产生的现金流净额5.04亿元，同比下降25.51%；基本每股收益0.26元。2024年一季度，公司继续贯彻大客户战略，三元材料销量1.59万吨，同比增长249.47%，主要系公司高电压三元材料性价比优势明显持续放量；钴酸锂销量0.84万吨，同比增长62.50%，稳居市场龙头。
    维持公司“增持”投资评级。预测公司2024-2025年摊薄后的每股收益分别为1.51元与2.00元，按4月22日32.71元收盘价计算，对应的PE分别为21.68倍与16.38倍。目前估值相对行业水平合理，结合行业发展前景及公司行业地位，维持公司“增持”投资评级。
    风险提示：行业竞争加剧；智能手机出货不及预期；我国新能源汽车销售不及预期；上游原材料价格大幅波动；汇率大幅波动。

营收高增盈利优化，多品牌持续向好

珀莱雅(603605)
    事件：公司发布2023年年报和2024年一季报，全年实现营业收入89.05亿元，同比+39.45%；实现归母净利润11.94亿元，同比+46.06%；2024年Q1实现营业收入21.82亿元，同比+34.56%，实现归母净利润3.03亿元，同比+45.58%。
    主品牌珀莱雅持续放量，子品牌进入陡峭增长期，拉动营收高增。分品牌看，2023年主品牌珀莱雅实现营收入71.77亿元，同比+36.36%，在行业需求较为疲软及去年同期高基数下仍实现较高速增长；子品牌彩棠、OR和悦芙媞分别实现营收10.01、2.15和3.03亿元，分别同比+75.06%、+71.17%和+61.82%，随着品牌运营的不断成熟已进入陡峭增长期。分渠道看，2023年线上渠道实现营收同比+42.96%，占比达到93.07%创历史新高；线下渠道同比+7.35%，仍处于调整恢复阶段。
    渠道及品类结构调整拉升毛利率，费用率相对稳定，盈利能力稳中有升。毛利率较高的线上渠道占比提高、毛利率较高的大单品占比提高等因素共同拉动公司2023年毛利率提升0.23pct.至69.93%，销售、管理和财务费用率分别为44.61%、39.69%和1.95%，整体与去年持平。公司整体净利率同比提升0.8pct.至13.82%，毛利率的提升、费用的较好管控以及子品牌运营的不断成熟，共同带来公司盈利能力的提升。
    产品升级和新品类推出巩固竞争优势，品牌市场地位持续提升。2023年珀莱雅推进红宝石和双抗大单品系列产品升级换代，发布中国美妆首款备案通过的专利环肽新原料，并应用在红宝石面霜3.0中，进一步巩固品牌在胜肽领域的专业性和科技力。上线高端产品线能量系列，聚焦熟龄肌抗老，承接更多高端客群。彩棠在持续夯实彩妆大单品矩阵的基础上，推出“争青系列”，同时发力底妆赛道，弥补品类短板。2023年多品牌均实现逆势增长，市场地位显著提高，珀莱雅获得天猫双十一美妆TOP1，超越欧美大牌，彩棠获得天猫彩妆品牌TOP1，OR获得天猫头发清洁和美发护发类目TOP13。
    2024年Q1延续高增态势，盈利能力进一步增强。公司2024年Q1营收同比+34.56%，归母净利润同比+45.58%，公司在行业需求仍未恢复的背景下延续高增态势，α价值凸显。毛利率进一步提升至70.11%，由此拉动净利率提升至14.44%，盈利能力持续增强。考虑到公司线上渠道占比和大单品占比已达到较高水平，毛利率未来或小幅提升但空间有限，新单品的培育和子品牌的放量持续推进需要费用支持，公司整体净利率或维持平稳或小幅上升。
    消费者对性价比的追求助力品牌抢占更多市场份额，大单品孵化+多品牌运营巩固护城河。2023年疫后复苏偏弱，消费者对性价比的追求度提升，具有较高性价比的优质国货品牌承接了较多中高端国际大牌的消费降级转移，市场份额持续提升。公司在强技术加持下推进产品升级和新单品打造，搭建完善品牌矩阵，打造多条增长曲线，同时叠加灵活高效的运营，持续巩固护城河，看好公司中长期的成长性和较强的业绩兑现性。
    盈利预测及投资评级：我们预计公司2024-2027年净利润分别为15.47、19.08和23.4亿元，对应EPS分别为3.92、4.83和5.93元。当前股价对应2024-2027年PE值分别为27、22和18倍。看好公司作为国货美妆龙头的长期成长性，给予“推荐”评级。
    风险提示：行业需求疲软，品牌市场竞争加剧。

2023年业绩稳健增长，期待与国都证券的整合成效

浙商证券(601878)
    投资要点：
    事件：浙商证券公布2023年年报，公司2023年实现营收176.38亿元，同比增长4.9%，剔除其他业务收入（主要来源于期货基差交易业务）后的营收56.98亿元，同比增长10.17%，归母净利润17.54亿元，同比增长6.01%，扣非归母净利润17.42亿元，同比增长6.34%，基本每股收益0.46元/股，同比增长6.98%，加权平均ROE6.61%，同比增加0.03个百分点。单季度来看，2023Q4公司营收（剔除其他业务收入）和归母净利润分别为12.60亿元、4.23亿元，营收（剔除其他业务收入）同比/环比变动分别为+9.47%/+4.48%，归母净利润同比/环比变动分别为-14.86%/+1.19%。公司2023年杠杆倍数增长至4.64x，增长了0.19x，2023年末公司总资产/归母净资产分别为1455/270亿元，同比增幅分别为6.25%/3.41%。
    各项业务来看，业绩增长主要是自营业务贡献，经纪业务显示强韧性，投行业务两位数正增长，2023年全年经纪/投行/资管业务净收入分别同比+21.12%/+12.58%/-3.45%，利息净收入/自营业务分别同比-3.67%/+49.62%。
    经纪业务保持较强韧性，资产管理稳步发展。根据公司年报信息，2023年公司通过网点改革、队伍建设、业务转型，在市场环境不利条件下，公司经纪业务规模与行业竞争力均得到明显提升。2023年公司代理买卖证券业务手续费净收入（含席位租赁费）13.96亿元，同比增长31.69%，代销金融产品收入2.55亿元，同比下滑15.88%。2023年公司股基交易额46244亿元，市场份额0.96%，较2022年提升2bp，测算平均佣金率0.302‰，增幅32.39%，代理买卖证券业务净收入行业份额1.24%，较2022年提升2bp，连续4年实现增长。截至2023年末，公司融资融券余额为195.18亿元，较2022年末增长13.67%，市场份额提升至1.14%。2023年公司进一步对财富管理业务与研究业务进行了战略整合，探索研究+财富新发展模式，业务模式上以客户为中心，打好权益类产品、固收类产品组合拳，战略定位上积极布局FOF产品，打造浙商品牌影响力。2023年类金融产品销量438亿元，同比增长27.3%；金融产品保有量达到441亿元，同比增长7.0%。资管业务方面，公司发挥主动管理特色，资管业务平稳健康发展。截至2023年末，存量资产管理规模911亿元，基本与去年持平。公司资管产品线齐全，公、私募固收和资产配置类FOF产品管理规模实现大幅上升，“固收+”业务势头迅猛，较年初提升26.31%；私募FOF业务取得了稳健起步、高速发展的破局成绩，年内成功新发募集FOF类资管产品规模超14亿元。
    投资银行优势保持，投资板块效益提升。公司股权承销优势保持。根据年报信息，2023年，公司完成股权主承销项目11单，合计承销规模76.5亿元，其中IPO项目3单，承销规模30.9亿元，位列行业第20位。债券承销行业地位稳固，浙江省内公司债和企业债承销排名第一。根据年报信息，公司全年共完成债券主承销项目309单，承销规模1406.8亿元，其中公司债承销规模1338.1亿元，位列行业第7位；公司债和企业债合计规模位于行业第7位；浙江省内公司债和企业债合计承销规模及单数双第1。投资业务方面，2023年，自营分公司完成制度体系的全面梳理，风控合规管控进一步加强。权益自营业务适时调整二级市场投资规模，优化资产配置，并适当加大定增参与力度，提高投资收益率。测算2023年自营投资收益率由2022年的1.49%提升至2.11%。
    投资建议：公司通过外延扩张并购方式进一步提升综合竞争力。公司并购国都证券，2024年3月29日与国都证券相关股东签订《股份转让协议》，受让国都证券19.1454%股份，交易完成后浙商证券将成为国都证券第一大股东。国都证券是国内中型综合类证券公司之一，有60家分支机构，参股中欧基金20%股权，公司此次并购有利于浙商证券优化资源配置，加强资源整合，发挥现有业务优势与国都证券业务协同效应，从而提升公司业务竞争力。根据年报各业务数据及我们对未来业务趋势判断，我们调整并更新了公司的盈利预测，预计2024/2025/2026年归母净利润分别为17.84/19.38/21.48亿元，对应增速分别为1.70%/8.63%/10.84%，预计未来三年公司ROE分别为6.35%/6.42%/6.67%，我们认为给予公司2024年1.5-1.7倍PB较为合理，对应价格合理区间为11.30元-12.80元，维持公司“增持”评级。
    风险提示：市场交投活跃度下降拖累经纪业务；财富管理转型不及预期；市场波动加剧拖累资管、自营投资业务；金融监管趋严；并购整合效果不及预期。