公司信息更新报告：光纤光缆龙头业绩亮眼，光通信打开长期空间

亨通光电(600487)
    光通信业务量价齐升，持续推动业绩高速增长
    10月28日公司发布2026年三季报，公司2026年前三季度实现营收643.67亿元，同比增长29.72%，实现归母净利润61.63亿元，同比增长159.42%；分季度来看，公司2026年第三季度实现营收223.41亿元，同比增长27.41%，实现归母净利润30.44亿元，同比增长299.10%。随着人工智能AI快速发展、数据中心算力需求持续增长，公司持续优化战略布局并积极把握市场机遇，光通信业务实现较大幅度增长。因此我们上调2026-2027年盈利预测，并新增2028年盈利预测，预计2026-2028年归母净利润为86.94/116.83/132.53亿元(原2026-2027年为36.37/40.28亿元)，当前股价对应PE为13.8/10.2/9.0倍，维持“买入”评级。
    建立长效奖励机制，定增为公司长远发展持续注入新动力
    为吸引和保留优秀管理人才、研发核心人员和业务骨干，公司实施2026年员工持股计划，员工持股计划初始设立时持有人总人数拟不超过222人，资金总额拟不超过2.89亿元，涉及标的股票数量不超过843.68万股，约占公司股本总额此外公司发布定增预案，拟募集资金不超过66.36亿元，用于“新一代
    光纤研发及生产”“高端光学新材料建设”“CPO先进封装研发”“数据智联通信”“AI先进光互联”“海洋能源互联与智慧运维”“万吨级深远海敷设船建设”“智能制造产业基地”等光通信与能源互联项目及补充流动资金。
    多元业务结构持续优化，公司在手订单饱满
    在“新基建”“碳达峰、碳中和”“数字中国”“海洋经济”等背景下，公司持续通信和能源两大核心产业的战略投入，提供行业领先的光通信、智能电网、海洋能源、海洋通信、工业与新能源等产品与解决方案，通过全球化产业与营销网络布局，目前已发展成为全球领先的信息与能源互联解决方案服务商，是智算互联和深海科技的典型代表。截至10月28日，公司海底电缆、海洋工程及陆缆产品等能源互联领域在手订单金额超240亿元；海洋通信业务在手订单金额超60亿元；PEACE跨洋海缆通信系统运营项目在手订单金额超3亿美元。
    风险提示：光纤价格波动风险、海上风电项目不及预期、供应链稳定性风险。

业绩增长加速，产品盈利能力提升

惠泰医疗(688617)
    业绩简述
    2026年10月28日，公司发布2026年三季度报告，2026前三季度实现收入23.58亿元，同比+26.27%；归母净利润8.18亿元，同比+31.27%；扣非归母净利润8.06亿元，同比+33.87%。从单Q3情况来看，公司实现收入8.32亿元，同比+27.24%；归母净利润2.81亿元，同比+41.76%；扣非归母净利润2.77亿元，同比+44.95%。
    经营分析
    三季度业绩增长加速，降本控费成果显著。Q3公司收入及利润实现进一步加速，电生理及血管介入业务销售状况良好，产品市场覆盖率进一步提高。单季度公司毛利率73.87%，同比+1.27pct，产品盈利能力增强。单季度销售费用率15.70%，同比-3.38pct，降本控费带来的成果显著。单季度公司净利率33.45%，同比+3.48pct。前三季度经营活动产生的现金流量净额达到9.48亿元，超过当期归母净利润，盈利及现金流质量保持较高水平。
    PFA新产品技术优势突出，国内市场快速拓展。公司的PFA产品凭借独特压力感应技术，可精准感知导管与心肌组织的接触压力。产品上市后，2025年公司脉冲消融技术重点布局北京、上海等核心省市，完成前期市场基础搭建。随着2026年国内各省市心内介入诊疗收费项目陆续落地，公司稳步推进多省份准入工作，市场覆盖持续拓宽。
    国际化战略持续推进，自主品牌驱动增长。公司PCI产品线继续发挥国际业务核心优势，通过不断完善复杂PCI及CTO整体解决方案，进一步提升国际市场竞争力。三维电生理系统及PFA解决方案在全球范围内开始陆续装机，布局三维产品解决方案，进一步验证了公司自主电生理整体解决方案的国际竞争力。未来公司还将持续完善全球注册体系建设，加快CE及重点国家注册进程，为国际业务持续增长奠定基础。
    盈利预测、估值与评级
    预计公司2026-2028年归母净利润分别为11.01、13.48、17.04亿元，同比+34%、+22%、+26%，现价对应PE为33、27、21倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    医保控费政策及产品降价风险；在研项目推进不达预期风险；产品推广不达预期风险；汇兑风险。

业绩表现符合预期，出海布局加速

科达制造(600499)
    2026年10月28日，公司发布2026年三季报业绩公告：26Q1-Q3公司收入158.27亿元、同比+26%，归母净利润19.11亿元、同比+66%，扣非归母净利润19.29亿元、同比+82%。其中，26Q3公司收入54.34亿元，同比+23%，归母净利润6.27亿元，同比+55%，扣非归母净利润6.29亿元，同比+74%。
    同时，公司近期新增出海项目包括：肯尼亚浮法玻璃项目、喀麦隆建筑陶瓷二期项目、委内瑞拉建筑陶瓷项目。
    经营分析
    （1）海外建材板块：26Q3收入、盈利同比提升，2026年以来显著加快出海节奏。扩产方面，①瓷砖：公司有序推进科特迪瓦二期、肯尼亚基苏木二期、塞内加尔三期、几内亚项目，预计2026-2027年陆续投产；近期新启动喀麦隆二期、委内瑞拉项目前期筹建，进一步拓展非洲及南美布局。②玻璃：秘鲁项目2026年9月点火、10月正式投产，加纳项目预计2027年投产；除前期项目外，公司同步公告启动肯尼亚项目（日产600吨、合计投资1.13亿美元）。③洁具：包括乌干达项目收购、加纳二期扩产。
    （2）陶瓷机械板块：整体经营平稳，接单同比保持增长。26Q3公司在南亚、中东等优势市场保持增长，南北美洲市场开拓取得进展，配件耗材业务持续扩张并强化装备业务协同。后续将推进产品迭代与海外服务体系建设，提升全球竞争力。
    （3）蓝科锂业（投资收益）：26Q1-Q3碳酸锂产量约3.16万吨、销量约2.53万吨，实现营收35.08亿元、净利润19.45亿元，公司确认归母净利润8.48亿元。碳酸锂价格持续回落，市场已有成熟的价格跟踪体系，因此报表表现符合预期。
    （4）负极材料：福建、重庆基地人造石墨成品年产能合计约22万吨，石墨化自有率超70%。同时公司有序推进前期公告的内蒙古包头年产50万吨石墨负极材料一体化项目。
    （5）财务方面关注：①26Q3财务费用0.80亿元、去年同期-0.55亿元，预计与汇损相关。②26Q3管理费用4.39亿元，同比+17%、环比+20%，预计与激励费用摊销相关。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为23.59、25.24、28.1亿元，对应PE分别为8.4、7.9、7.1倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    海外建材新品类拓展不及预期；汇兑损益风险；国内建材机械需求下滑；碳酸锂价格波动。

业绩环比改善，关注消费产品放量

兆威机电(003021)
    2026年10月28日，公司发布2026年三季度报告。
    26年前三季度实现营收12.62亿元，同比+0.53%；归母净利润1.23亿元，同比-32.35%；毛利率31.35%，同比-0.89pct；净利率9.72%，同比-4.72pct。其中，26Q3实现营收4.45亿元，同比-4.94%，环比-2.95%；归母净利润0.48亿元，同比-29.44%，环比+42.31%；毛利率32.43%，同比-0.26pct，环比+2.10pct；净利率10.76%，同比-3.73pct，环比+3.42pct。
    经营分析
    业绩符合预期，拆分如下：
    （1）收入：前三季度营收12.62亿元，同比+0.53%，基本保持平稳；Q3单季营收4.45亿元，同比-4.94%、环比-2.95%，主要系下游扫地机板块客户需求放缓。
    （2）盈利能力：拐点有望随着业务结构改变出现。前三季度毛利率31.35%，同比-0.89pct；Q3单季毛利率32.43%，同比-0.26pct、环比+2.10pct，环比明显改善。净利率方面，前三季度净利率9.72%，同比-4.72pct；Q3单季净利率10.76%，同比-3.73pct、环比+3.42pct，环比同样呈修复态势。
    （3）费用率：研发投入继续维持高位，主要围绕具身、AI端侧等新产业。前三季度销售/管理/研发费用率分别为3.95%/6.77%/10.62%，同比-3.45pct/+20.72pct/+4.79pct。
    （4）现金流：前三季度经营活动现金流净额1.58亿元，同比+54.67%，主要系销售结构变化回款加快，采购结算方式优化综合影响。
    后续展望：
    汽车、医疗等板块持续拓品拓客户稳定基本盘；消费领域继续发挥产品及客户渠道优势，进入大客户放量周期；具身智能领域围绕微型驱动模组及整手方案布局，跟随人形产业量产进程加速。
    盈利预测、估值与评级
    预计2026/2027/2028年公司实现营业收入17.9/20.8/25.8亿元，同比+4%/+16%/+24%，归母净利润1.6/2.1/3.1亿元，同比-37%/+29%/+50%。公司在微驱动领域拥有行业领先的材料、工艺和产品理解，同时构建了完善的北美客户渠道，后续北美客户开启放量周期公司将核心受益，维持“买入”评级。
    风险提示
    下游需求不及预期风险，市场竞争加剧风险，新产品开拓不及预期风险。

业绩延续高增长，盈利能力再提升

松发股份(603268)
    2026年10月28日，松发股份发布2026年三季报，2026年前三季度实现营收377.74亿元，同比+221.25%；归母净利润66.73亿元，同比+424.87%。其中，单三季度实现营收142.70亿元，同比+180.97%；归母净利润30.64亿元，同比+390.87%。
    经营分析
    船舶交付持续放量，生产效率稳步提升。根据克拉克森数据，2026年前三季度公司交付船舶61艘、440.5万GT，为2025年全年的3.6倍、4.5倍。公司通过节拍化生产、多船并行建造及供应链协同，持续提升生产效率。公司现有4座主力船坞，5号、6号船坞正在建设，2026年7月完成约70.0亿元定向增发，募集资金主要投向船舶制造一体化、曲组配套升级及码头建设等项目。随着新增产能释放，公司大型船舶批量建造及交付能力有望进一步提升。盈利能力持续改善，高附加值船型占比提升。2026年前三季度公司综合毛利率为25.4%，同比提升3.6个百分点；归母净利率为17.7%，同比提升6.9个百分点。单三季度毛利率达28.4%，环比提升3.4个百分点；归母净利率达21.5%，环比提升4.3个百分点。根据克拉克森数据，2026年1-9月公司新接订单905.5万CGT，较2025年全年增长147.0%；其中VLCC订单62艘，占全球新接订单艘数的36.0%。截至9月末，公司手持订单1531.7万CGT，较2025年末增长75.6%，集装箱船与油轮合计占在手订单CGT的77.5%，产品结构优化有望持续支撑盈利能力。
    员工持股计划持续推进，长期激励机制进一步完善。2026年10月公司披露员工持股计划草案，拟筹资不超过8.52亿元，涉及股票不超过453.34万股，占总股本的0.45%，覆盖员工不超过5370人。公司设置2027年业绩考核目标，归母净利润达到150.0/110.0亿元分别对应100%/80%的董事、高管公司层面归属比例。员工持股计划有助于绑定核心人员利益，完善长期激励机制。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计2026-2028年公司营业收入为510/862/1150亿元，归母净利润为90/159/220亿元，对应PE为20/11/8X，维持“买入”评级。
    风险提示
    新船需求不及预期；产能建设及船舶交付不及预期；原材料价格上涨；汇率波动；员工持股计划实施不及预期。

水电量增修复，煤价上行成本增加

国投电力(600886)
    2026年10月28日晚，公司披露2026年三季报，前三季度实现营业收入395.24亿元，同比下降2.58%；实现归母净利润60.71亿元，同比下降6.84%。其中，Q3实现营业收入156.38亿元，同比增长5.12%；实现归母净利润25.36亿元，同比下降6.86%。
    经营分析
    雅砻江电量明显修复，带动水电发电量增长。Q3公司水电发电量364.88亿千瓦时，同比增长15.68%，较Q2同比下降28.22%明显改善。其中，雅砻江发电量337.0亿千瓦时，同比增长19.04%，较Q2同比下降31.87%显著修复，成为水电电量增长的主要来源；大朝山、小三峡Q3发电量分别同比下降、4.46%。前三季18.59%
    度雅砻江累计发电量同比下降4.51%，上半年来水偏枯的影响逐步收窄。
    火电新机贡献电量增量，新能源发电量延续增长。Q3新增火电装机223.83万千瓦，火电发电量141.72亿千瓦时，同比增长7.65%。其中，钦州二电4号、3号机组分别于8月、9月投产，带动Q3发电量同比增长113.58%；盘江发电量同比增长28.31%。新能源方面，Q3风电、光伏发电量分别同比增长14.91%、46.54%，合计同比增长31.86%。
    成本增长及投资收益下降影响盈利，费用下降形成缓冲。Q3公司整体上网电量同比增长14.56%，平均上网电价0.317元/千瓦时，同比下降5.09%，水电电量占比提升对平均电价形成结构性影响。同期营业成本同比增长10.49%，高于营业收入5.12%的增速，主要系煤炭成本增加影响，综合毛利率同比下降约2.73个百分点至43.83%。Q3投资收益同比减少1.67亿元，其中赣能股份影响约0.9亿元。管理费用、财务费用分别同比减少1.39亿元、0.88亿元，对盈利形成一定缓冲。
    低基数叠加来水改善，四季度雅砻江电量弹性值得期待。雅砻江发电量Q4电量修复趋势延续，在上年同期低基数及来水改善的共同作用下，Q4雅砻江发电量有望保持较高增长，推动水电盈利进一步修复。
    盈利预测、估值与评级
    预计2026-2028年公司归母净利润分别为76.1/84.1/89.5亿元，EPS分别为0.950/1.050/1.118元，对应PE估值分别为16.7/15.1/14.2倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    来水波动；上网电价调整风险；煤炭价格上涨等。

公司信息更新报告：Q3业绩表现稳健，夯实产业逻辑，估值性价比显著

三美股份(603379)
    Q3业绩韧性突出，静待需求回暖，维持“买入”评级
    公司2026前三季度实现营收53.22亿元，同比+20.16%；实现归母净利润16.29亿元，同比+2.38%。Q3单季度实现营收19.08亿元，同比+19.15%，环比-5.34%；实现归母净利润5.59亿元，同比-6.34%，环比-1.06%。公司Q3经营情况整体较为稳定，韧性突出，但因需求疲弱、成本高企，销量和利润小幅下滑。前三季度增利因素主要为制冷剂价格同比上涨，减利因素包括：（1）子公司江苏三美税率由15%调整为25%增加税额，同时上半年一次性补税8,400余万；（2）新产能投产导致营业成本增加，截至三季度末公司固定资产较期初增加12.5亿；（3）R141b因已淘汰，产量下滑，毛利减少；（4）原材料硫酸等价格大幅上涨。以上减利因素叠加阶段性对利润有一定影响。虽制冷剂逻辑依然不变，但考虑到当前行业情况，我们下调公司盈利预测，预计2026-2028年归母净利润21.16、30.64、38.18
    （前值23.88、32.32、39.83）亿元，EPS分别为3.47、5.02、6.25（前值3.91、5.29、6.53）元，当前股价对应PE为13.0、9.0、7.2倍。我们看好制冷剂景气趋势的延续，短期扰动不改长期趋势，静待需求回暖，维持“买入”评级。
    制冷剂销量下滑、价格稳健，外贸边际改善，估值极具性价比
    2026前三季度氟制冷剂销量9.08万吨，同比-4.8%；营收43.75亿元，同比+15.1%；不含税均价48,189元/吨，同比+21.0%。其中Q3单季氟制冷剂销量3.02万吨，同比-9.8%，环比-14.9%；营收14.87亿元，同比+7.6%，环比-13.5%；不含税均价49,271元/吨，同比+19.3%，环比+1.7%。据海关总署数据，7、8月制冷剂出口达年内冰点，9月开始显著改善，其中R32、R134a、R410a出口环比分别+70%、+23%、+26%，行情有所回暖。Q4传统外贸备货旺季或可进一步改善行业出货情况，业绩有望保持稳定。据Wind统计的PE-Band数据，以Wind一致预期的净利润（TTM）口径测算，公司当前PE水平约13.1x，达公司上市以来分位数0.5%，我们认为，行业和公司发展趋势并没有改变，当前的承压只是暂时，在业绩、估值双重压缩下，未来行情回暖或有较高弹性，当下亦有较强修复预期。
    风险提示：安全生产风险，政策变化风险，终端消费不振。

公司信息更新报告：Q3煤电盈利承压，风光装机扩张有望支撑业绩回升

华能国际(600011)
    Q3煤电盈利承压，风光装机扩张有望支撑业绩回升，维持“买入”评级
    公司发布2026年三季度报告，2026Q1-Q3实现营业收入1658.49亿元，同比下降4.12%；归母净利润78.22亿元，同比下降47.29%；毛利率15.29%，同比下降4.66pct。分季度看，2026Q3单季实现营业收入589.40亿元，同比下降3.29%、环比增长17.58%；归母净利润12.36亿元，同比下降77.84%、环比下降41.17%。考虑境内上网电量、电价同比回落及单位售电燃料成本上升，我们下调公司2026—2028年盈利预测，预计营业收入分别为2199.31/2203.40/2209.50亿元，归母净利润分别为118.20/129.85/134.41亿元（前值为144.92/154.57/159.38亿元），对应EPS分别为0.75/0.83/0.86元，当前股价对应PE分别为9.5/8.7/8.4倍，维持“买入”评级。
    煤机电量下滑拖累整体上网电量，风光新增装机持续增长
    上网电量方面：2026Q1-Q3，公司境内上网电量3129.00亿千瓦时，同比下降5.60%；其中煤机电量2398.44亿千瓦时，同比下降7.17%，风电、光伏电量同比分别增长3.68%、5.58%。2026Q3境内上网电量1133.21亿千瓦时，同比下降9.90%、环比增长15.53%；其中：煤机电量同比下降13.10%，是总电量下滑的主要来源。装机方面：截至9月末，公司可控装机容量为1.609亿千瓦，同比增长3.92%、较6月末增长1.33%；前三季度基建新增装机516.5万千瓦，其中风电、光伏分别新增223.0、170.3万千瓦。Q3新增装机212.5万千瓦，同比下降7.93%、环比增长9.65%；其中风电、光伏分别新增62.1、76.1万千瓦，同比分别增长124.35%、160.31%，新增装机持续以风光新能源为主。
    Q3电价环比回升，风光板块利润贡献超过煤电
    2026Q1-Q3，公司境内平均上网结算电价467.63元/兆瓦时，同比下降2.32%；测算2026Q3单季度电价约475.75元/兆瓦时，环比上升2.23%。分电源看，2026前三季度境内煤机、燃机、风电、光伏板块利润总额分别为68.56、12.10、41.87、23.58亿元，同比分别变动-48%、+37%、-10%、-29%。2026Q3煤机、风电、光伏板块利润总额分别为9.31、10.22、11.36亿元，风光合计21.58亿元，高于煤机板块。煤机仍是公司利润的主要来源，风光业务则对三季度盈利形成了更明显的支撑，已成为公司重要的利润支柱。
    风险提示：新建电厂盈利兑现不及预期；电价下行风险；煤炭价格上行风险。

公司信息更新报告：煤价上行推动业务利润修复，化工技改持续推进

兰花科创(600123)
    煤价上行推动业务利润修复，化工技改持续推进，维持“买入”评级
    2026年前三季度公司营收73.80亿元，同比+25.39%；归母净利润1.44亿元，同比+1268.84%。2026Q3营收25.88亿元，同比+41.00%、环比+8.66%；归母净利润0.61亿元，扣非归母净利润1.02亿元。考虑到安监逐严，公司煤炭产量下降以及化工装置停产对短期利润形成拖累，我们下调公司2026-2028年盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为2.98/3.44/5.18亿元（原预测分别为4.41/5.34/5.85亿元），EPS分别为0.20/0.23/0.35元，当前股价对应PE分别为30.9/26.8/17.8倍，维持“买入”评级。
    煤炭：吨价改善毛利同比大增，矿井项目稳步推进
    2026Q3公司煤炭产量308.36万吨，同比-19.69%；销量284.20万吨，同比-4.94%。吨价/吨成本/吨毛利分别为852.35/441.01/411.34元/吨，同比+75.61%/+32.54%/+169.49%，环比+42.85%/+20.17%/+79.10%。煤炭分部收入/成本/毛利分别为24.22/12.53/11.69亿元，同比+66.93%/+25.99%/+156.18%，环比+25.91%/+5.92%/+57.86%；毛利率48.26%，同比+16.81pct。煤矿项目方面，芦90河煤业万吨/年项目井巷三期在建，计划于2027年3月进入联合试运转；永胜煤业下组煤延深项目于2026年8月已通过综合竣工验收。
    化工：尿素吨毛利收窄，煤化工设备升级改造业绩短期承压
    2026Q3尿素产量10.51万吨，同比-7.32%；销量10.81万吨，同比-21.95%。吨价/吨销售成本/吨毛利分别为1723.50/1698.15/25.35元/吨，同比-0.64%/+15.88%/-90.59%，环比-2.72%/+14.28%/-91.13%。尿素分部收入/成本/毛利分别为1.86/1.84/0.03亿元，同比-22.45%/-9.55%/-92.65%，环比-29.89%/-17.64%/-93.60%。项目方面，兰花煤化工原有装置自8月中旬停产，节能环保升级改造项目持续推进，预计于2026年底前完工并转入试生产。己内酰胺仍处技改阶段，前三季度暂无产品产出。公司2026年10月27日公告披露煤化工旧装置减值9646.97万元、井巷和房建报废3607.62万元、设备器具减值2688.04万元，合计减少合并利润总额1.59亿元。
    风险提示：煤价超预期下跌、煤炭产销量不及预期、新建项目投产延迟风险。

公司信息更新报告：煤价回升释放盈利弹性，低负债与充裕现金彰显价值

晋控煤业(601001)
    煤价回升释放盈利弹性，低负债与充裕现金彰显价值。维持“买入”评级
    公司发布2026年三季报，2026年前三季度实现营业收入98.09亿元，同比+5.19%；归母净利润13.18亿元，同比+3.27%；扣非归母净利润13.18亿元，同比+3.52%。分季度看，2026Q3实现营业收入36.90亿元，同比+9.84%、环比+20.11%；归母净利润5.95亿元，同比+48.55%、环比+54.61%。考虑公司前三季度商品煤销量增长有限、吨煤成本同比上升，我们下调2026—2028年盈利预测，预计归母净利润分别为21.12/21.70/28.92亿元（原值24.99/27.02/33.61亿元），同比+15.3%/+2.7%/+33.3%；EPS分别为1.26/1.30/1.73元，当前股价对应PE分别为12.8/12.5/9.3倍。公司为晋能控股集团旗下煤炭上市平台，煤价回升带动盈利改善，充裕现金及较低负债水平为股东回报提供支撑，维持“买入”评级。
    煤炭售价回升带动盈利改善，2026年Q3吨煤毛利明显提升
    2026年前三季度公司煤炭产量2987.55万吨，同比+14.09%；商品煤销量2096.35万吨，同比+0.51%；煤炭业务收入94.17亿元，同比+6.78%。吨煤售价、成本及毛利分别约449.21/272.43/176.78元，同比+6.24%/+3.89%/+10.06%，煤炭业务毛利率39.35%，同比提升1.36pct。分季度看，2026Q3煤炭产量966.52万吨、商品煤销量693.04万吨，同比+7.80%/-8.35%；吨煤售价约505.02元，同比+18.90%，吨煤毛利约230.43元，同比+43.41%，价格回升带动煤炭业务盈利能力改善。
    经营现金流同比高增，低负债支撑股东回报
    2026年前三季度公司经营活动现金流净额26.83亿元，同比+77.59%；购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付现金6.62亿元，经营现金流能够覆盖资本投入。期末货币资金174.75亿元，较年初增加16.06亿元；资产负债率19.57%，较年初下降3.60pct，财务结构保持稳健。公司2025年度现金分红比例为50%，充裕资金及较低负债水平为后续股东回报提供支撑。
    风险提示：煤价下跌风险；安全生产风险；塔山矿煤质改善不及预期；潘家窑项目推进不及预期。

公司信息更新报告：原料涨价拖累Q3业绩，收购白银昌元、生产基地布局进一步完善

振华股份(603067)
    看好铬盐产业链景气度整体提升及公司长期成长，维持“买入”评级
    公司发布2026年三季报，2026年前三季度实现营收42.87亿元，同比+33.3%；归母净利润4.13亿元，同比+0.9%。其中2026Q3实现营收14.81亿元，同比+44.2%、环比-8.1%；归母净利润1.05亿元，同比-5.9%、环比-43.7%。考虑到原料涨价带来部分成本端的压力，我们下调2026-2028年公司盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为6.30（-2.19）、7.81（-1.88）、9.13（-1.90）亿元，EPS分别为0.83（-0.29）、1.03（-0.25）、1.21（-0.25）元，当前股价对应PE分别为34.6、27.9、23.9倍。我们看好铬盐产业链景气度整体提升以及公司长期成长，维持“买入”评级。
    Q3公司铬盐及金属铬产品销量同比大幅增长，原料涨价拖累Q3业绩
    盈利水平方面，据公司公告，2026Q2以来，作为公司铬盐生产的主要原料，硫磺及硫酸的价格大幅波动，Q3单季度，公司生产所耗硫磺及硫酸的成本总额同比增加约0.9亿元。同时，由于公司产能释放期间采取了审慎收敛的成本顺价策略，导致公司产品价差短期承压，进而影响Q3当季利润。据Wind数据，2026Q3公司销售毛利率、净利率分别为19.5%、7.1%，分别环比-4.4、-4.5pcts。进入Q4以来，原料硫磺及硫酸价格已经高位回落，公司成本端压力逐步缓解。据百川盈孚数据，Q4（截至10月28日）硫磺与硫酸均价已分别降至6374、1418元/吨，分别较Q3均价-2041、-296元/吨。销量方面，2026Q3公司实现铬盐产品销量（折重铬酸钠）约8.7万吨，同比提升约41%，金属铬销量同比提升约255%。公司产能释放平稳进行，铬盐及金属铬产品销量均大幅增长。
    收购白银昌元，公司生产基地布局进一步完善
    据公司公告，公司以现金1.43亿元收购白银昌元化工有限公司铬盐相关经营性资产，相关资产交接工作已基本完成。未来公司有望依托湖北黄石、重庆潼南、新疆吐鲁番、甘肃白银四大生产基地，进一步巩固铬盐-金属铬全球龙头地位。
    风险提示：原料价格大幅波动、下游需求不及预期、项目投产进程不及预期等。

公司信息更新报告：Q3归母净利润同环比增长，看好炼化行业供需格局改善与补库需求

荣盛石化(002493)
    Q3归母净利润同环比增长，维持“买入”评级
    公司发布2026年三季报，2026年前三季度，公司实现营收1935.99亿元，同比-15.0%；归母净利润80.15亿元，同比+802.1%；扣非归母净利润79.22亿元，同比+640.9%。其中2026Q3实现营收641.92亿元，同比-18.9%、环比-6.7%；归母净利润29.04亿元，同比+914.2%、环比+26.5%；扣非归母净利润25.79亿元，同比+720.5%、环比+11.4%。考虑到炼化行业景气度逐步修复，我们上调2026年并维持2027-2028年公司盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为97.06（+10.31）、101.90、121.01亿元，EPS分别为0.97（+0.10）、1.02、1.21元，当前股价对应PE分别为12.0、11.4、9.6倍，维持“买入”评级。
    炼化行业供需格局向好，静待补库东风，公司作为炼化龙头有望充分受益国内炼化产能存在10亿吨的产能红线，据钢联数据，截至2025年底，国内炼化产能已经达到约9.73亿吨，接近产能天花板。后续炼化行业新增产能指标审批难度或进一步加大，未来新建产能也或将只能多通过产能置换以及技改的途径。在此背景下，现有存量炼化资产的稀缺属性有望逐步突显。同时，炼化下游化工品板块中的多个主要产品（如PX、PTA、丙烯）已经进入行业投产的尾声。伴随需求的稳健增长，后续行业供需格局有望逐步优化。另外，短期来看，炼化行业以原油为原料，其产业链链条长、环节多、库存蓄水池大，终端应用领域涉及国民经济的方方面面。2026年受油价高波影响，炼化多个直接下游需求受到压制，产业链各个环节处于深度主动去库过程。因此，一旦后续原油价格回归正常水平，炼化行业整体需求有望得到修复，届时各个产品的盈利弹性或将充分体现。公司控股子公司浙石化为全球最大单体炼厂，旗下拥有4000万吨/年炼化一体化项目，未来也有望充分受益。
    风险提示：下游需求不及预期、油价大幅波动、项目释放和盈利能力不及预期。

中小盘信息更新：Q3业绩增长持续提速，AI系统解决方案规模化兑现

奥普特(688686)
    2026Q3业绩增长持续提速，AI系统解决方案高速放量
    公司发布2026年三季报，前三季度实现营收13.86亿元，同比+36.95%；归母净利润2.32亿元，同比+26.83%，其中Q3单季实现营收4.82亿元，同比+46.24%，增速较Q2环比提升；归母净利润0.61亿元，同比+66.88%，业绩增长主因系锂电、半导体及汽车行业大幅增收，叠加AI系统解决方案规模化落地带来的需求提升。我们维持2026-2028年业绩预测，预计2026-2028年归母净利润分别为2.78/3.60/4.41亿元，对应EPS分别为2.27/2.94/3.61元，当前股价对应的PE分别为68.2/52.6/42.9倍，维持“买入”评级。
    半导体、汽车及工业AI业务高速增长，业务结构多元发展
    分业务板块看，2026年前三季度3C电子行业实现收入5.93亿元，同比保持平稳；锂电行业实现收入3.79亿元，同比+47.26%；半导体行业（含光模块）实现收入2.02亿元，同比+257.47%；汽车行业实现收入0.66亿元，同比+80.97%。其中Q3单季锂电/半导体行业分别同比+64.26%/+265.10%，新兴下游景气度延续上行。2026年前三季度公司AI系统解决方案实现收入3.01亿元，同比+157.02%，AI系统解决方案已覆盖3C、PCB、锂电、半导体、汽车、光模块等行业，并在关键行业、关键工序、关键客户实现批量化落地应用。
    全栈底座+双轨战略，全面卡位物理AI与具身智能
    依托全栈视觉能力，公司正加速向平台化与具身智能迈进。产品端，坚持标准品路线与模块化沉淀，借力云边端平台实现“软硬一体”服务升级；战略端，推进“工业自动化+智能机器人”双轨战略，以“3D视觉+AI”为感知底座，补齐精密传动执行能力，打造“手眼脑一体化”具身方案；市场端，加速全球化布局，依托重点区域的本地化运营辐射全球客户。未来，公司将以“视觉+AI+具身智能”为锚点，打通感知到执行的闭环，培育物理AI时代的第二增长曲线。
    风险提示：新产品开发或推广情况不及预期、下游市场需求波动。

公司信息更新报告：煤价上涨驱动盈利修复，煤电新能源一体化稳步推进

盘江股份(600395)
    煤价回升带动盈利修复，煤电协同支撑经营改善，维持“买入”评级
    公司发布2026年三季报，2026年前三季度实现营业收入76.18亿元，同比+5.36%；归母净利润2.29亿元，同比扭亏；扣非归母净利润2.42亿元，同比+523.12%。分季度看，2026Q3实现营业收入27.72亿元，同比+33.43%、环比+18.21%；归母净利润1.66亿元，同比扭亏、环比+818.18%。考虑煤价回升带动煤炭业务盈利修复、发电量恢复增长，我们上调2026—2028年盈利预测，预计归母净利润分别为4.58/7.13/8.38亿元（原值3.74/4.55/8.22亿元），同比+39.1%/+55.5%/+17.5%；EPS分别为0.21/0.33/0.39元，当前股价对应PE分别为23.9/15.4/13.1倍。煤价回升带动煤炭业务盈利修复，煤电协同布局为经营改善提供支撑，维持“买入”评级。
    煤价上涨带动盈利修复，Q3吨煤毛利明显提升
    2026年前三季度公司商品煤产量692.93万吨，同比-7.84%；对外销量498.67万吨，同比-14.72%；商品煤对外销售收入46.19亿元，同比+19.56%。按对外销量测算，吨煤售价、成本及毛利分别约926/589/337元，同比+40.20%/+13.22%/+140.28%，毛利率36.39%，同比提升15.16pct。分季度看，2026Q3商品煤产量226.80万吨，同比-4.10%；对外销量144.49万吨，同比-23.97%；吨煤售价、毛利分别约1149/440元，同比+67.71%/+193.33%，价格上涨弥补销量下降影响，煤炭业务盈利显著修复。
    Q3火电上网电量明显恢复，新能源发电保持增长
    2026年前三季度公司发电量93.75亿千瓦时，同比+0.29%；上网电量87.76亿千瓦时，同比-0.04%，其中火电、新能源上网电量分别为70.80/16.96亿千瓦时，同比-3.28%/+16.21%；平均上网电价0.3283元/千瓦时，同比-8.83%。分季度看，2026Q3上网电量34.95亿千瓦时，同比+67.31%，其中火电、新能源上网电量分别为27.96/6.99亿千瓦时，同比+98.74%/+2.49%。火电上网电量明显恢复，新能源发电保持增长，但上网电价下降仍对电力业务盈利形成压力。
    风险提示：煤价下跌风险；安全生产风险；上网电价下降风险；新建项目进度不及预期。

Q3利润转增，算力接棒增长

中兴通讯(000063)
    2026年10月26日，中兴通讯发布2026年三季度业绩：前三季度实现营收1168.38亿元，同比+16.23%；归母净利润40.60亿元，同比-23.71%；扣非归母净利润28.14亿元，同比-27.46%。其中，单三季度实现营收388.13亿元，同比+33.99%；归母净利润13.07亿元，同比+394.46%；扣非归母净利润5.93亿元，同比+363.65%。
    经营分析
    单Q3：收入放量与费用摊薄共振，利润弹性开始释放。单三季度归母净利率3.37%，同比提升2.46pp。三季度利润改善主要系：1）收入高增带来显著规模摊薄效应，单季研发费用率15.49%（同比-2.29pp）、销售费用率5.49%（同比-0.96pp），两项合计释放约3.2pp的费用空间；2）单季信用减值损失转回1.47亿元、资产减值损失转回1.18亿元，与上半年计提方向相反，合计增厚利润约2.7亿元；3）非经常性损益7.15亿元，其中金融资产公允价值变动及处置收益贡献6.91亿元。
    结构切换：算力接棒运营商，成为收入增长主引擎。前三季度算力业务收入同比增长超70%，占营收比重升至38%，较上半年约55%的增速进一步提速，其中数据中心收入同比增长约130%，服务器及存储增速超过70%；运营商网络业务受国内电信资本开支收缩影响收入承压，但基数压力逐季减轻。按区域来看，国内和国际市场营收均实现同比增长，其中国际市场把握5G建设、光纤化升级与AI算力需求机遇，深化与中资企业协同出海，营收同比增长超30%。毛利率结构性承压，自研芯片有望构成中期利润率修复期权。单三季度综合毛利率约24.56%，同比回落约1.29pp，主要系低毛利算力硬件占比提升。公司卡位国内超节点建设浪潮，中兴OEX超节点采用正交无背板互联架构，单机柜可部署128个GPU，集群可支持十万卡级弹性扩展；多款自研芯片实现规模商用，我们认为有望成为中期利润率中枢回升的核心变量。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计2026/2027/2028年公司营业收入分别为1505.21/1705.89/1952.42亿元，归母净利润分别为52.60/67.79/76.25亿元，公司股票现价对应PE估值为25.49/19.78/17.58倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    AI发展不及预期风险；运营商网络投资承压收入下降风险；宏观贸易环境潜在风险。

余热锅炉订单高增，Q3业绩改善

西子洁能(002534)
    2026年10月28日，公司发布2026年三季报，1-3Q26实现营业收入38.44亿元，同比-11.28%；归母净利润0.43亿元，同比-75.61%；其中，26Q3单季度实现营业收入13.70亿元，同比-10.99%；归母净利润0.93亿元，同比+224.72%。
    经营分析
    前三季度业绩承压，Q3单季度业绩环比改善。1-3Q26公司归母净利润0.43亿元，同比-75.61%；其中，26Q3单季度归母净利润0.93亿元，同比+224.72%。前三季度业绩承压主要系：1）受EPC总包及解决方案类项目履约执行进度影响，收入同比有所下降，余热锅炉类设备订单交付仍保持较好增长；2）受参股公司赫普能源经营承压，公司确认其投资损失并计提减值合计约1.50亿元；叠加下游客户账期拉长，应收及合同资产减值同比多计提约0.74亿元。两项合计影响利润超2.2亿元。我们预计随着项目进度的追赶及收入确认的滞后回补，后续营收端有望呈现明显的环比改善趋势。燃气轮机余热锅炉+脱硝装置双线推进，看好公司HRSG海外订单有望加速落地。（1）燃机余热锅炉方面，根据公司官微，26Q3韩国BHI到访公司签署以色列Eshkol二期联合循环电站HRSG模块预中标协议，公司跻身BHI全球核心部件制造分包商。BHI是北美头部算力开发商首选HRSG方案商，手握长期批量框架订单。依托与BHI的深度合作，公司有望打开欧美算力配套电站全新增量空间。除跟进BHI投标项目外，公司同步推进美国NE在欧美HRSG模块代工业务，持续布局算力配套电站这一高增长细分赛道，后续海外订单有望加速落地。（2）脱硝装置方面，根据公司官微，8月26日，公司中标某北美燃气轮机脱硝脱CO项目。这是继首批北美燃机脱硝脱CO项目后，公司与客户的再度携手，标志着双方合作进一步深化，看好公司后续订单持续提升。26Q3公司余热锅炉新签订单6.50亿元，同比+31.84%，在手订单24.77亿元，同比+26.91%，订单高速增长。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计公司26-28年公司收入为69/79/91亿元，归母净利润为2.59/5.44/6.87亿元，对应PE为50X/24X/19X，维持“买入”评级。
    风险提示
    全球AIDC扩张进度不及预期风险、海外燃机厂商余热锅炉需求外溢不及预期风险、市场竞争加剧风险、汇率波动风险。

Q3收入加速，净利率高基数回落

天味食品(603317)
    10月28日公司发布三季报，26Q1-Q3实现营收32.78亿元，同比+35.95%；实现归母净利润5.86亿元，同比+49.41%；扣非归母净利润5.55亿元，同比55.48%。其中，26Q3实现营收12.50亿元，同比+22.54%；实现归母净利润2.05亿元，同比+1.48%；扣非归母净利润2.01亿元，同比+3.09%，业绩整体符合预期。
    经营分析
    内生经营稳步修复，并表业务持续驱动。1）分产品看，中式菜品类增速更快，主要系并表贡献，26Q3火锅调料/中式菜品调料/香肠腊肉销售收入3.88/6.27/1.61亿元，同比+2.49%/+41.70%/+11.57%。2）分渠道看，线下竞争逐步缓和、公司加大铺货力度；线上渠道维持高增长系食萃、加点滋味子品牌贡献，26Q3线上/线下收入3.20/9.25亿元，分别同比+43.48%/+74.27%。线上食萃、加点滋味持续高增，线下积极推进网点布局和建设，强化核心经销商产出，助推业绩增长。3）分区域看，26Q3西部/东部/北部/中部/南部收入Q3分别同比+9.94%/+38.01%/+64.56%/+0.05%/+55.43%。4）子公司坛坛乡Q3开始并表，根据前期经营数据，预估单季度收入贡献约0.8亿元。产品结构变化叠加费率提升，Q3净利率有所回落。1）26Q3毛利率为39.73%，同比-0.73pct，主要系原料成本阶段性波动影响，产品结构亦有所扰动。2）26Q3销售/管理/研发费率分别同比+0.93pct/+1.40pct/+0.50pct。销售费率提升预计系火锅底料铺货加大投放，叠加并表业务费率较高。3）综上26Q3净利率为16.41%，同比-3.40pct，环比+1.84pct。
    多品牌协同推进，内生外延共振。内生业务方面，随着行业竞争格局改善，公司凭借产品、渠道、供应链优势有望持续提升份额。另外公司积极赋能并购子公司，补齐产品、渠道短板，持续贡献收入增量。随着Q4进入火锅底料消费旺季，收入增长和盈利改善趋势有望延续。
    盈利预测、估值与评级
    预计26-28年公司归母净利润分别为7.5/8.7/9.6亿元，分别同比+32%/+15%/+11%，对应PE分别为17x/14x/13x，维持“买入”评级。
    风险提示
    食品安全风险；新品放量不及预期；市场竞争加剧等风险

主业大幅提速，费率优化贡献利润

安井食品(603345)
    业绩简评
    10 月 28 日公司发布三季报，26Q1-Q3 实现营收 134.61 亿元，同比+18.38%；实现归母净利润亿元，同比 11.42 +20.27%；实现扣非归母净利润 10.50 亿元，同比%+。其中单 21.07 Q3 实现营收 41.95亿元，同比+11.37%；实现归母净利润 3.20 亿元，同比+16.93%；实现扣非归母净利润 2.97 亿元，同比+12.52%，业绩符合预期。
    经营分析
    旺季叠加提价窗口，渠道备货意愿强劲，主业 Q3 显著提速。1）分产品：26Q3 速冻调制食品/速冻菜肴制品/速冻面米制品分别实现收入 22.74/12.4/4.82 亿元，分别同比+19.3%/+1.0%/-0.4%。调制食品受益于大单品贡献维持稳健增长、速冻菜肴降速系小龙虾旺季退坡，B 端需求偏弱；面米制品受竞争影响仍有下滑。2）分渠道：26Q3 经销/商超/特通直营/新零售及电商渠道收入分别同比+8.7%/-0.7%/+37.4%/+18.6%。传统经销商基本盘稳固，持续强化市场份额；特通直营快速增长系连锁茶饮、零食量贩等渠道打通，定制化产品持续放量。3）分地区：26Q3 华东/华北/华中/华南/东北 / 西 南 / 西 北 收 入 分 别 同 比+13.9%/+2.3%/+13.0%/+16.6%/+2.3%/+27.3%/-12.6%，核心华东市场保持稳健增长，东北、西南等区域拓展提速。
    成本上涨挤压毛利率，促销费用收窄贡献利润弹性。1）26Q3 毛利率/归母净利率分别为 18.9%/7.6%，分别同比-1.08pct/+0.36pct。毛利率下降主要系原料成本上涨，叠加产品结构扰动；2）26Q3 销售/管理/研发/财务费率分别同比-0.44/-0.45/-0.09/-0.02pct。销售费率受益于行业竞争格局稳定、促销活动收窄。3）Q3 单季资产减值 0.09 亿元，环比大幅收窄。
    提价对冲成本压力，叠加减值包袱减轻，利润率有望稳步修复。产品端，公司坚持 “BC 兼顾，全渠发力”，大单品持续铺市、定制产品有望贡献增量；渠道端深耕经销商，拓展特通、新零售定制业务，收入仍有望保持双位数增长。利润端，伴随着 10 月提价落地及商誉减值包袱减轻，27 年盈利能力仍有望改善。
    盈利预测、估值与评级
    预计 26-28 年公司归母净利润为 16.9/19.7/21.8 亿元，分别同比+25%/+16%/+10%，对应 PE 分别为 15x/13x/12x,维持“买入”评级。
    风险提示
    食品安全风险；新品放量不及预期；市场竞争加剧等风险

Q3业绩符合预期，现金流持续改善

三花智控(002050)
    业绩简评
    2026年10月28日，公司发布2026年三季报，2026年前三季度实现营收252.74亿元，同比+5.18%；归母净利润30.67亿元，同比-1.75亿元；扣非归母净利润31.66亿元，同比+2.68%。其中，Q3单季度实现营收83.74亿元，同比+7.82%；归母净利润10.23亿元，同比-9.64%；扣非归母净利润10.18亿元，同比-5.09%。
    经营分析
    （1）收入：2026年前三季度实现营收252.74亿元，同比+5.18%；其中Q3单季度实现营收83.74亿元，同比+7.82%，收入增速水平有所提升。整体来看，公司收入保持稳定增长，单季度利润表现阶段性承压。
    （2）毛利率：2026年前三季度销售毛利率为28.34%，同比+0.25PCT。
    （3）费用率：2026年前三季度销售/管理/研发费用率分别为1.84%/5.29%/4.77%，同比分别变化+0.03/-0.25/+0.18PCT。前三季度财务费用同比+2.67亿元，主要受汇兑损失影响；研发费用同比+9.30%；此外，前三季度营业外支出同比+887.06万元，主要为固定资产报废损失增加。
    （4）净利润：2026年前三季度归母净利润30.67亿元，同比-5.40%；扣非归母净利润31.66亿元，同比+2.68%。归母净利润同比下降主要受汇兑损失及公允价值变动损益影响，前三季度财务费用同比+2.67亿元，公允价值变动损益同比-3.24亿元。其中，Q3单季度归母净利润同比-9.64%，扣非归母净利润同比-5.09%。前三季度经营活动现金流净额37.49亿元，同比+22.58%，现金流表现有所改善。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计2026-2028年公司利润分别45.65/52.72/58.07亿元，同比+12.36%/15.49%/10.14%，当前市值对应2026-2028年PE分别32.85/28.45/25.83倍；公司是全球制冷空调控制元器件与新能源车热理核心零部件的双料龙头，凭精密制造卡位北美头部人形机器人客户执行器总成，有望在新曲线上接力放量，维持“买入”评级。
    风险提示
    大客户销量承压致营收放缓、海外扩产致费用率上升、宏观汇率波动影响损益。

三季报点评：业绩符合预期，泛半导体业务持续突破

芯碁微装(688630)
    业绩简评
    2026年10月28日公司发布三季报：前三季度公司实现收入18.81亿元、同比+91%，归母净利4.61亿元、同比+139%，扣非4.55亿元、同比+132%。其中Q3公司实现收入6.76亿元、同比+142%，归母净利1.8亿元，同比+217%，扣非1.77亿元，同比+212%。
    经营分析
    （1）单季度收入环比弹性持续，业绩主要受汇兑损失影响：26Q3单季度收入6.76亿元，同比+142%、环比+14%，预计收入端环比增速主要体现在：①PCB基本盘稳定贡献、产能利用率维持高位，②mSAP及先进封装CoWoS-L设备逐步实现批量交付。产品结构升级带动盈利能力持续改善，26Q3公司单季度毛利率44.4%、同比+2.2pct，净利率环比略有波动、预计主要受到汇兑损益影响。（2）PCB基本盘扩容：25Q3投产的二期基地在26H1进入产能爬坡阶段，整体设计产能达一期的2倍以上，26H1全周期产能利用率维持高位运行。此外，CO激光钻孔设备26H1实现稳定批量交付，目前已给PCB下游第一梯队客户送样。
    （3）CoWoS-L元年，深度卡位先进封装赛道：①2026年是国内CoWoS-L产能放量元年，也是公司WLP系列产品批量订单的第一年，节奏上看，先进封装业务的收入和订单预计更多体现在26H2。②板级封装领域，国内首台510mm×515mm板级封装直写光刻设备PLP2000获得先进封装领域重要客户订单。
    （4）mSAP、IC载板设备订单国产替代加速：①随着数据中心从400G、800G向1.6T、3.2T高速光模块升级，信号传输速率的指数级提升对物理互连提出更高要求，普通PCB已难以满足高速信号传输需求，下游PCB厂商开始布局光模块所需的类载板产能，扩产意愿积极，相关设备采购订单呈现高速增长。②FC-BGA高阶封装载板供给持续紧张，国内载板厂商开启扩产周期，载板设备国产化替代进程加速。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为6.84、10.77和15.91亿元，现价对应动态PE分别为54x、34x、23x，维持“买入”评级。
    风险提示
    AI算力需求不及预期；行业竞争格局恶化；新业务拓展不及预期。

收入利润稳健增长，印尼新产能加深全球化布局

众鑫股份(603091)
    2026年10月27日，公司披露2026年三季报，26Q1-Q3实现营收4.61亿元，同比+38.40%，归母净利润3.12亿元，同比+57.56%，扣非净利润3.11亿元，同比+63.05%。其中26Q3实现营收5.58亿元，同比+46.76%，归母净利润1.18亿元，同比+44.61%，扣非净利润1.20亿元，同比+46.94%。
    经营分析
    泰国基地产能爬坡支撑收入增长。公司较早进行泰国产能布局，伴随泰国10万吨产能逐步爬坡，能够有效承接美国市场需求，支撑业绩成长。
    印尼布局新产能，加深全球化布局。公司在印尼投资建设年产5万吨纸浆模塑餐具项目，预算总额为6000万美元，项目的建设周期为1年，第2年投产30%产能，第3年达产100%产能。印尼基地有望增强进一步增长公司供应链韧性，并有助于提高市占率以及市场竞争力。
    毛利率稍下滑，期间费用率改善。26Q3公司毛利率为31.1%，同比-2.7pct，预计毛利率下滑主要受价格影响。26Q3销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.2/-1.8/-1.1/+0.2pct，期间费用率有所改善，其中财务费用率提升主要受到汇兑影响。综合看，26Q3归母净利率为21.1%，同比-0.3pct。
    盈利预测、估值与评级
    公司从“产能扩张”走向“全球产能兑现”，成长逻辑进一步验证。
    我们预计26-28年公司归母净利润分别为4.61/6.62/9.02亿元，同比+73.27%/+43.58%/+36.16%。当前股价对应PE估值为13/9/7倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    行业竞争加剧；原材料价格波动；新产能建设不及预期。

短期盈利承压，期待品牌经营改善

乖宝宠物(301498)
    2026年10月27日，公司披露2026年三季报，26Q1-Q3实现营收51.25亿元，同比+8.17%；归母净利润2.14亿元，同比-58.35%；扣非归母净利润2.14亿元，同比-56.50%。其中，26Q3实现营收15.82亿元，同比+4.27%；归母净利润0.23亿元，同比-82.96%；扣非归母净利润0.24亿元，同比-80.93%。受汇率、原材料价格、品牌费用投入等影响，公司盈利承压。
    经营分析
    外销企稳改善，内销增速承压。内销方面，受品牌舆情扰动、渠道结构调整等因素影响，预计Q3内销自主品牌收入增长阶段性承压。外销方面，随着前期关税扰动影响逐步消化，基数压力缓解，预计海外业务逐步修复。
    受汇率、原材料价格、品牌投放等影响，盈利阶段性承压。26Q3公司毛利率37.1%，同比-5.8pct，毛利率有所回落。26Q3公司销售/管理/研发/财务费用率分别为24.1%/7.7%/1.8%/0.9%，同比+0.8/+1.4/+0.4/+0.9pct，其中销售费用率提升主要由于公司加大品牌投放，财务费用率提升主要受汇兑影响。综合影响下，26Q3公司归母净利率为1.5pct，同比-7.4pct。
    盈利预测、估值与评级
    预计26-28年归母净利润分别为2.69/3.77/5.28亿元，同比-60.03%/+39.99%/+40.21%。当前股价对应PE估值为50/36/26倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    人民币汇率波动；国内市场竞争加剧；原材料价格波动。

盈利阶段性承压，股息成长共振向上

华能蒙电(600863)
    2026年10月27日晚公司披露2026年三季报，前三季度实现营收141.96亿元（同比-11.7%），归母净利润19.95亿元（同比-23.8%）。其中，Q3实现营收51.66亿元（同比-5.1%），实现归母净利润5.05亿元（同比-27.8%），业绩低于市场预期。
    经营分析
    Q3煤炭售量及投资收益下滑，预计为低预期的主要影响。火电板块，Q3火电上网电量同比下滑3.0%（Q1/Q2分别为-5.0%/-8.7%），其中魏家峁电厂电量同比、环比持续提升（送华北、煤电一体优势），预计带动火电电价改善；成本方面，Q3标煤单价506元/吨（不含税），同比上涨9元/吨（涨幅1.9%，环比上涨39元/吨（涨幅8.3%）。煤炭板块，26Q1-3完成产量1044万吨（同比-0.2%），销量431万吨（同比-10.3%）；其中Q3完成产量374万吨（同比+6.6%），销量108万吨（同比-12.5%），三季度外销量显著回落，考虑为煤价上涨后自供煤比例提升影响。26Q1-3煤炭销售价格302元/吨（同比-0.2%），其中Q3为313元/吨（同比+13.8%）。此外，26Q1-3公司投资收益为3.6亿元（同比-23.1%），其中Q3为亏损0.02亿元（同比下滑1.2亿元），预计为参股火电盈利承压影响。煤炭恢复、新能源扩张提速，成长与股息兼具。25年12月53亿元完成优质风电收购，增加25年归母净利润6.2亿元(占25%，已并表)；25年末新能源装机达3.6GW，测算在建2GW风电26年投产后，悲观预期下绿电净利润亦增长20%+。煤炭板块自25年起，魏家卯煤矿开采至一区末，热值不足致利润下滑大，有望在26年末完全消除，当前煤价仍在高位贡献业绩弹性。展望后续，公司火电趋稳，新能源+煤炭利润释放，还具备分红不低于可分配利润70%且不少于0.1元/股承诺（2026、2027年度股息率分别为3.9%、5.0%），成长与股息兼具。
    盈利预测、估值与评级
    公司为控股股东北方电力煤电一体化等业务的最终整合平台，煤电一体夯实底盘，成长与股息兼备。考虑到26年内主业盈利波动，我们调整公司2026-2028年归母净利润预测至22.38/28.55/30.64亿元，对应EPS为0.286/0.364/0.391元；公司股票现价对应A股PE估值为17.96/14.08/13.12倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    煤价波动；项目建设不及预期风险；利用小时不及预期风险。

营收维持高增，盈利受毛利率&税收优惠减少拖累

信捷电气(603416)
    业绩简评
    10 月 28 日，公司披露 2026 年三季报，2026 年前三季度实现营收 17.4 亿元，同比+26.2%；实现归母净利润 2.1 亿元，同比+19.1%；毛利率 35.2%，同比-2.0pct；其中 Q3 实现营收 6.4 亿元，同比+27.1%，归母净利润 0.6 亿元，同比+12.2%，毛利率 33.4%，同比-2.0pct。
    经营分析
    Q3 主业营收维持较高增长，盈利质量受毛利率和税收优惠拖累。26Q3 工控行业受益于 3C/半导体/服务器/液冷/AI 终端硬件等行业景气度较高、传统行业企稳，公司 Q3 营收同比+27%，其中 PLC/驱动系统/人机界面/分别同比+13%/34%24%，原材料涨价影响叠加产品结构变化导致公司 Q3 毛利率同比-2.0pct，此外 Q3 税收优惠减少约 2000 万元进一步影响利润。
    智能装置（机器人）业务维持高增，打开第二成长曲线。
    公司已自主攻克空心杯电机、无框力矩电机、高性能编码器等零部件，与多家企业形成战略合作，并实现规模化批量供货，前三季度公司智能装置现收入 1.0 亿元，同比+108.6%。公司产品布局领先，有望率先受益行业量产红利，第二增长曲线逻辑逐步兑现。
    费用管控良好，合同负债高增，现金流转正。
    2026 年 前 三 季 度 公 司 销 售 / 管 理 / 研 发 费 用 率 分 别 为9.8%/4.7%/9.9%，分别同比-0.7pct/-0.1pct/+0.3pct，费用管控良好；合同负债 0.7 亿元，同比+73%，看好 Q4 订单交付提速；前三季度经营现金流 0.6 亿元，较上年同期-0.06 亿元明显改善。
    盈利预测、估值与评级
    公司小型 PLC、伺服系统市场份额领先，中大型 PLC+变频器突破开辟工控成长空间，人形机器人研发进展顺利，预计公司 26-28 年实现归母净利润 3.0/3.7/4.7 亿元，同比+17/24/27%，现价对应PE 为 23/19/15 倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    制造业不景气、行业竞争加剧、新技术研发不及预期等

渠道持续去库，动销底盘平稳

山西汾酒(600809)
    2026年10月28日，公司披露2026年三季报，26Q1~Q3实现营收283.82亿元，同比-13.80%；归母净利83.38亿元，同比-26.89%；扣非归母净利83.37亿元，同比-26.94%。26Q3实现营收73.38亿元，同比-18.11%；归母净利18.99亿元，同比-34.52%；扣非归母净利18.98亿元，同比-34.45%。
    经营分析
    营收拆分：（1）产品端：26Q1-Q3汾酒/其他酒类分别实现营收278.2/4.1亿元，同比分别-13.5%/-36.6%；26Q3分别实现营收72.0/1.0亿元，同比分别-18.0%/-41.2%。（2）区域端：26Q1-Q3省内/省外分别实现营收105.4/176.9亿元，同比分别-4.2%/-18.9%；26Q3分别实现营收26.0/46.9亿元，同比分别+14.4%/-29.7%，同期25Q3省内/省外营收分别-35%/+31%。（3）截至26Q3末省内汾酒/其他酒类经销商分别为553/257家、环比+3/+54家，省外汾酒/其他酒类经销商分别为2898/613家、环比-39/-71家。从报表结构来看：（1）26Q3归母净利率-6.5pct至25.9%，利润端表现略低于预期，其中毛利率同比-4.6pct至70.0%、销售费用率+3.5pct（26Q3销售费用绝对额同比+9.8%），其余费率基本稳定。（2）26Q3末合同负债余额56.1亿元，环比-10.5亿元，26Q3营收+△合同负债同比-28.2%；26Q3销售收现61.6亿元，同比-26.1%；回款端表现略低于营收端。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计26~28年收入分别-14.1%/+6.2%/+8.4%；归母净利分别-25.7%/+10.1%/+13.7%，对应归母净利分别为91.0/100.2/114.0亿元；EPS为7.46/8.22/9.34元，公司股票现价对应PE估值分别为15.0/13.6/11.9倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    宏观经济恢复不及预期，行业政策风险，全国化不及预期，食品安全风险。

沙发内销边际企稳，改革成效渐显凸显经营韧性

顾家家居(603816)
    10月27日公司发布2026年第三季度报告，26Q1-Q3实现营业收入147.28亿元，同比下降1.89%，归母净利润13.87亿元，同比下降9.87%，其中汇兑损失1.34亿元；Q3实现营业收入48.53亿元，同比下降6.87%，归母净利润4.61亿元，同比下降11%，其中汇兑损失2800万元。
    公司零售转型持续深耕，深化OMO一体化经营，推动经销商由传统批发商向区域零售服务商转型，同时形成ToC标准化运营模式。
    经营分析
    内销沙发边际筑底修复，渠道优化中加速出清。分品类看，Q1-3沙发/卧室用品/定制家具营业收入分别33/18/5亿元，同比-3%/-14%/-39%。单Q3内销沙发收入11.0亿元，同比-0.2%，其中功能沙发占比60%以上；卧室/定制收入6.6/1.67亿元，同比-15%/-39%。定制大幅下滑，主要受新房销售不及预期、后周期装修及定制有效需求不足影响，叠加公司主动关停低效门店，短期收入仍承压。
    外贸保持增长态势，受高基数扰动下半年增速有所回落。分品类看，Q1-3沙发/卧室用品营业收入分别为61/7.7亿元，同比+20%/+50%。Q3外销沙发/卧室收入19.6/2.9亿元，同比+6%/约+40%，合计增速约+14%，较上半年+19.01%放缓。主要受25Q3高基数、美国对越南软体家具232关税落地后终端提价及客户去库影响，更偏向出货节奏扰动。
    毛利率拐点确立，经营对冲韧性凸显。公司26Q1-3/Q3毛利率为32.44%/32.33%，同比+0.06/+0.92pct。Q2或为本轮成本与结构压力峰值。在收入下滑、毛利更低的外销占比抬升的背景下，毛利率仍同比提升，反映内销渠道结构优化、产品升级及电机自产等措施有效对冲原材料上涨压力。费用率方面，26Q3销售/管理/研发费用率分别为15.12%/1.34%/3.34%，同比+1.3/-0.08/+1.13pct。
    盈利预测、估值与评级
    预计公司26-28年归母净利润分别为17.6/20.2/21.7亿元，同比分别增长-1.56%/+14.41%/+7.67%，考虑公司用户需求侧思维嵌入产品开发，叠加单品智能化战略落地，维持“买入”评级。
    风险提示
    家居需求相对不足；内外部市场竞争加剧；改革效果不及预期。

电子烟业务快速放量，All in AI战略培育长期新动能

盈趣科技(002925)
    10月27日公司发布26年年三季报，26年前三季度营收42.10亿元，同比+46.08%，归母净利润1.52亿元，同比-14.53%，确认摩尔线程对应的公允价值损失1.09亿元，扣非归母净利润2.47亿元，同比+47.39%。单Q3营收16.58亿元，同比+56.14%，归母净利润-1.86亿元，同比-563.33%，确认摩尔线程对应的公允价值损失3.5亿元，扣非归母净利润1.09亿元，同比+185.29%。公司持续推进All in AI战略，多板块业务协同发展。
    经营分析
    电子烟业务延续高增，供应份额有望进一步提升。创新消费电子前三季度实现收入15.54亿元，同比+59.6%，其中电子烟业务前三季度同比+156%。公司参与整机与模组份额持续增长。同时公司布局电子烟监测业务，业务进展与国内电子烟法律法规修订、出台、生效节奏相关。
    发斯特并表贡献显著增量，北美头部客户夯实增长基础。精密结构件业务前三季度实现收入4.9亿元，同比+509.98%；单Q3实现收入1.8亿元，同比+577.44%。25Q3并购东莞发斯特后，公司围绕高精密、轻量化方向持续推进工艺升级，精密制造能力不断增强，推动业务规模快速扩张。客户方面，公司已覆盖Ubiquiti（UI）、亚马逊、Waymo、谷歌等北美头部企业，客户结构优质。
    大客户产品放量驱动高增，健康环境业务成长可期。健康环境业务前三季度实现收入4.3亿元，同比+85.27%；单Q3实现收入1.66亿元，同比+14.38%。收入增速前高后缓，主要系首个大客户产品于25年6月开始放量，26H1受低基数效应带动。下半年产品订单充足，为后续收入增长提供支撑，长期成长可期。
    汽车电子加速开拓海外，智能控制部件多品类驱动增长。汽车电子/智能控制部件业务前三季度分别实现收入4.92/8.69亿元，同比+0.39%/+13.45%。汽车电子目前已获取多个海外项目，墨西哥工厂部分项目模具已基本就绪，为后续项目落地及业务放量提供支撑。智能控制部件受益于咖啡机、人机交互模组和游戏模拟控制器等产品增长，多品类布局持续夯实业务发展基础。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计公司26-28年归母净利为2.95、6.03、7.52亿元，同比-48.83%/+104.13%/+24.74%，考虑到公司HNB业务持续放量，同时在AI+消费时代多板块业务融合发展，当前股价对应26-28年PE分别为50X、25X、20X，维持“买入”评级。
    风险提示
    客户相对集中风险；原材料波动风险；市场竞争风险；汇率波动风险；政策变化风险；大股东质押风险。

Q3环比减亏，供给侧政策有望加速产能出清

晶澳科技(002459)
    10月28日晶澳科技发布2026年三季报，前三季度实现营收281.13亿元，同比-23.62%；归母净利润-36.40亿元，同比-2.32%。其中Q3实现营收106.16亿元，同比-17.74%；归母净利润-9.74亿元，同比+0.29%。
    经营分析
    出货环比增加，排产提升、前期订单履约索赔影响消除推动减亏。前三季度公司电池组件出货量36.22GW（含自用68MW），其中组件海外出货量占比60.92%，维持较高水平；测算公司Q3电池组件出货13.97GW，环比增加35%。三季度公司排产提升，叠加前期订单履约索赔等因素消除，测算公司组件单位亏损环比收窄，Q3公司销售毛利率环比改善0.49PCT至1.97%。
    期间费用下降，汇兑损失影响业绩表现。经营承压背景下公司加强费用管控，同时出货增长降低费用摊销，Q3公司销售/管理/财务费用率分别为2.33%/4.18%/3.91%，环比分别下降0.71/0.66/1.83PCT。报告期内人民币对欧元、美元升值，公司以外币结算的采购、销售业务产生汇兑损失，一定程度影响业绩释放。
    光伏供给侧政策闭环有望加速落后产能出清。6月27日，国家标准委发布针对硅料、硅片、组件（电池片）等环节的三项强制性国家标准，于2027年1月1日起实施；10月16日新版《光伏制造行业规范条件》（征求意见稿）大幅提高新建/改造效率门槛，有望与强制国标等供给端政策形成闭环，结合银行信贷收紧、需求端央企招标高效化配合，加速光伏行业落后产能出清进程。
    加速推进“光储一体化”战略。公司构建了覆盖大型储能、工商业储能及户用储能的产品体系，截至报告期末，已初步建立覆盖欧洲、中东、非洲、东南亚等全球重点区域的业务布局，完成从业务孵化到初步商业化落地的关键转变，有望依托主产业链品牌优势和完善的营销网络，逐步贡献收入及利润增量。
    盈利预测、估值与评级
    根据最新行业竞争情况，调整公司2026-2028年净利润预测至-46.1、10.4、21.4亿元，光伏供给侧政策闭环有望加速落后产能出清，公司为一体化龙头，维持“买入”评级。
    风险提示
    国际贸易环境恶化；下游需求不及预期；人民币汇率波动。

海外继续放量，Q3单季营收创新高

美格智能(002881)
    2026年10月26日，美格智能披露2026年三季度业绩，2026年前三季度实现营收35.26亿元，同比+24.99%；归母净利润1.87亿元，同比+65.19%。其中，单三季度实现营收15.02亿元，同比+60.66%；归母净利润0.81亿元，同比+179.34%。
    经营分析
    增长逐季加速，Q3营收净利同创新高。Q3营收15.02亿元（同比+60.66%、环比+36.92%），归母净利润0.81亿元（同比+179.34%、环比+36.69%），扣非同比+260.55%，Q3营收及利润均创新高，端侧算力、CPE与泛物联网接棒车规模组，是业绩增长引擎。
    单一大客户风险实质性收敛，海外占比首次过半。前三季度海外收入19.63亿元（同比+103.80%），占比55.66%首次过半；Q3海外收入9.65亿元、环比+69.60%，海外业务继续放量。国内车规单一大客户采购收缩，但剔除后其他客户收入同比+72.39%（国内部分+44.36%）。客户、区域双重分散，砍单冲击明显钝化，单一大客户风险实质性收敛。
    规模摊薄对冲毛利波动，净利率同比提升。Q3毛利率17.48%，同比+4.81pcts、环比-1.33pcts，系低毛利产品出货占比上升，存储低价库存对冲上游涨价，中枢同比抬升。四项费用环比增约3,400万元（汇兑为主），叠加所得税多缴约1,150万元，单季归母净利率仍达5.39%、同比+2.29pcts。
    端侧AI实现算力、整机、软件全栈卡位，绑定高通生态。公司AI模组覆盖0.5—700TOPS全梯度算力：CES2026发布的SNM983模组算力达100TOPS，完成QWEN2.57B模型端侧验证，AI BOX已获国内车企旗舰车型定点；MT200系列接入高通跃龙IQ10平台，以700TOPS面向人形机器人与AMR；软件侧自研MEIGINE推理引擎，实现200亿参数大模型端侧部署。无人机、具身机器人、智能座舱等定制化需求正接力传统数传，端侧AI打开未来成长空间。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计2026/2027/2028年公司营业收入分别为46.10/57.52/69.03亿元，归母净利润分别为2.14/3.26/3.97亿元，公司股票现价对应PE估值为59.73/39.20/32.19倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    供应链成本极端波动风险；智能网联车大客户需求不及预期风险；汇率波动风险。

公司信息更新报告：业绩符合预期，新项目有序开展助力中长期成长

新和成(002001)
    业绩符合预期，新项目规划有序开展助力中长期成长
    公司发布2026年三季报，实现营收192.31亿元，同比+15.6%；归母净利润58.68亿元，同比+10.3%；扣非净利润57.16亿元，同比+7.2%。其中2026Q3实现营收61.02亿元，同比+10.1%、环比-10.7%；归母净利润18.57亿元，同比+8.1%、环比-15%；扣非净利润17.97亿元，同比+8.6%、环比-16.2%，业绩符合预期。我们维持盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润81.56、85.98、94.20亿元，对应EPS为2.65、2.80、3.06元/股，当前股价对应PE为9.6、9.1、8.3倍。我们看好公司坚持“化工+”“生物+”战略主航道，有序推进项目建设，成长动力充足，维持“买入”评级。
    2026年10月以来蛋氨酸市场偏强运行，维生素E厂家挺价意愿增加
    产品价格：据Wind和博亚和讯数据，VA(50万IU/g)、VE(50%)、固体蛋氨酸、液体蛋氨酸2026Q3均价分别为57.0、72.7、29.3、24.3元/公斤，同比分别-10.0%、+13.0%、+29.5%、+42.9%，环比分别-38.5%、-22.9%、-42.0%、-26.0%。蛋氨酸方面，2026年上半年地缘冲突导致蛋氨酸成本上涨、供应收缩，价格大幅上涨后震荡回落，据百川盈孚数据，10月以来工厂挺价，蛋氨酸市场偏强运行，10月27日，液体蛋氨酸新和成报价维持20元/公斤，安迪苏维持停报停签，部分装置检修，发货紧张；固体蛋氨酸新和成报价维持25.5元/公斤，宁夏紫光报
    价25.5元/公斤，排单交货，赢创维持停报。此外，硫磺成本抬升支撑2026Q2以来牛磺酸价格上涨，公司牛磺酸产能3万吨/年，主要供应食品饮料、饲料添加剂等企业。盈利能力：公司2026年前三季度销售毛利率、净利率为44.3%、30.66%，同比-1.25、-1.52pcts；2026Q3销售毛利率、净利率为44.47%、30.61%，同比-0.38、-0.66pcts，环比-0.98、-1.47pcts。新建项目：新材料是公司着力打造的第二增长曲线，PPS是当前核心产品，同时布局IPDA、HDI、IPDI及天津新材料尼龙产业链项目，共同构建新材料产品矩阵。我们看好储备项目及新项目规划有序开展，公司中长期成长动力充足。
    风险提示：维生素、蛋氨酸行业竞争加剧，项目投产不及预期，汇率波动等。

饲料业务稳步增长，海外布局增经营韧性

海大集团(002311)
    主要观点：
    2026Q3归母净利12.96亿元，同比-13.8%
    公司公布三季报：2026年1-9月实现收入1033.5亿元，同比+7.6%，归母净利29.1亿元，同比-29.8%，扣非后归母净利24.0亿元，同比-42.5%，经营活动产生的现金流量净额60.6亿元，同比+20.7%。分季度看，2026Q1-Q3公司实现收入290.1亿元、352.3亿元、391.1亿元，同比+13.2%、+6.1%、+5.0%，归母净利润8.87亿元、7.24亿元、12.96亿元，同比-30.8%、-46.6%、-13.8%。
    Q4水产料销量有望恢复增长，2026年饲料销售增量或达到210万吨1H2026公司饲料外销量（含国内和海外）1478万吨，同比+8.3%；其中，禽料外销量722万吨，同比微降约1%，猪料外销量391万吨，同比+15%左右，水产料外销量340万吨，同比+21%左右，反刍料及其他等外销量25万吨。我们判断，①得益于黄羽鸡等盈利情况改善，禽料销售增速在Q3、Q4会逐步回升，全年增量有望达到60-70万吨；②生猪养殖持续亏损叠加去年同期高基数，猪料销售增速在Q3、Q4将明显放缓，全年增量60-70万吨；③受鱼粉价格大涨、整体投喂节奏推迟等因素影响，水产料经历了价格体系和利润体系调整，Q4水产料销售有望同比增长，全年增量有望达到70万吨。我们预计2026年新增饲料销量将达到210万吨左右。
    海外饲料销量增速有所放缓，稳步推进海外产能建设和海外市场拓展公司布局的东南亚、拉美、非洲为代表的新兴市场养殖业正处于从传统散养向现代化、规模化转型的关键窗口期，对优质饲料、先进种苗、专业养殖技术需求旺盛，1H2026公司海外饲料销量同比增长逾25%。由于公司在部分地区已开始面临产能瓶颈，我们预计今年下半年海外饲料销量同比增速将有所放缓，公司将积极推进海外市场拓展与产能建设。2026年9月末，公司在建工程余额10.8亿元，同比+6.1亿元，较6月末+2.1亿元，主要是海外在建工厂增加；9月末，公司短期借款27.4亿元，同比+19.3亿元，主要是海外借款增加；9月末，公司应收账款60.5亿元，创历史新高，同比+9.1亿元，较6月末+6.4亿元。
    投资建议
    我们预计，2026-2028年公司饲料外销量分别达到3,221万吨、3,484万吨、3,766万吨，同比分别+7.9%、+8.2%、+8.1%，生猪出栏量648万头、622万头、641万头，同比分别+0%、-4%、+3%，公司实现主营业务收入1451.2亿元、1613.7亿元、1786.0亿元，同比分别+13.0%、+11.2%、+10.7%，实现归母净利润39.87亿元、54.56亿元、57.59亿元，同比分别-6.9%、+36.9%、+5.5%。归母净利润前值2026年43.06亿元、2027年57.14亿元、2028年60.26亿元，本次下调主要原因是，调整了2026-2028年饲料销量、饲料销售价格、饲料吨成本、生猪价格、生猪出栏量预期，维持“买入”评级不变。
    风险提示

点评报告：业绩承压，并购整合持续推进

华润三九(000999)
    事件:
    公司近期披露2026年三季报。
    2026年前三季度，公司实现收入214.10亿元，同比-2.62%；实现归母净利润21.58亿元，同比-8.30%；实现扣非归母净利润20.66亿元；单看Q3，公司实现收入63.96亿元，同比-10.87%；归母净利润4.87亿元，同比-9.43%；扣非归母净利润4.70亿元，同比-3.90%。
    投资要点:
    Q3营业收入与净利润双承压，盈利能力提升。Q3收入下滑，主要受昆药集团调整过渡期及呼吸类发病率波动影响，同时，从零售市场行业来看，市场面临了一系列关店潮，正在向专业化、非医保化、非药化、智数化等趋势发展，已进入相对低速的增长阶段。2026年前三季度公司整体毛利率56.0%，同比增长2.5个百分点。
    CHC基本盘地位稳固，预计公司呼吸品类收入于Q4流感季恢复增长。公司产品矩阵横跨感冒、胃肠、皮肤、肝胆、儿科、骨科、妇科等多品类，横跨全生命周期、纵贯全健康管理场景，有助于拓宽市场需求覆盖、增强业务组合应对行业变化的能力。“十四五”期末公司过亿品种有45个，处于行业领先地位，呼吸品类受季节性波动，预计公司呼吸品类收入于Q4流感季恢复增长。
    公司本部处方药增长稳健，与天士力融合顺利。今年前三季度，公司处方药业务表现良好，2026年，公司多款产品新纳入国家基本药物目录，有助于公司基层渠道拓展、终端市场渗透。华润三九处方药业务已经较好地消化前几年集采对公司处方药业务的影响。天士力以处方药为核心，天士力加入以后，未来双方将在医疗端相互协同赋能，公司渠道赋能天士力发挥中药创新优势。天士力在三个稳定的基础上，顺利完成了与华润三九首年融合关键工作，并将持续推进与公司的三年融合工作。
    盈利预测与投资建议：“一体两翼”业务布局下，华润三九、天士力、昆药集团分别以CHC、处方药、三七产品和精品国药为核心业务，形成清晰的差异化定位。预计公司2026-2028年营收分别为328.34/352.97/375.07亿元，同比增速分别为3.90%/7.50%/6.26%，归母净利润分别为35.20/39.21/42.39亿元，同比增速分别为2.90%/11.39%/8.09%，对应EPS为2.12/2.36/2.55元，对应10月27日收盘价的PE为11.76X/10.55X/9.76X。维持“买入”评级。
    风险因素：市场竞争加剧风险；并购整合不及预期；医保药品限价风险；品牌价值变动风险；原材料价格波动风险；商誉减值风险。

26Q3扣非净利润高增长，主营业务持续向好

盈趣科技(002925)
    主要观点：
    事件：公司发布2026年第三季度报告
    公司发布2026年第三季度报告，2026年前三季度实现营业收入42.1亿元，同比增长46.08%；实现归母净利润1.52亿元，同比下降14.53%。单季度来看，2026年第三季度实现营业收入16.58亿元，同比增长56.14%；实现归母净利润-1.86亿元，同比下降563.33%。依托不断增强的国际市场竞争力，全球化协同交付能力，叠加核心客户产品市场需求向好等，公司创新消费电子、健康环境、精密结构件等业务板块销售收入延续快速增长势头，推动收入高增长。公司归母净利润下滑较多主要系公司持有的参股公司的股份产生较大的公允价值变动损失所致，第三季度确认公允价值变动损失约3.5亿元，前三季度累计确认公允价值变动损失约1.09亿元，若剔除影响，公司2026年前三季度实现扣非归母净利润2.47亿元，同比增长47.39%；第三季度实现扣非归母净利润1.09亿元，同比增长185.55%。
    毛利率和扣非净利率较为稳定，公允价值变动损失影响归母净利率2026年前三季度公司毛利率为27.37%，同比+0.26pct；销售/管理/研发/财务费用率为2.07%/5.95%/7.76%/2.29%，同比-0.36/-0.83/-1.54/+2.06pct；归母净利率为3.62%，同比-2.56pct。2026年第三季度公司毛利率为25.68%，同比-0.07pct；销售/管理/研发/财务费用率为1.91%/5.53%/6.91%/1.88%，同比-0.41/-1.67/-2.7/+0.37pct；归母净利率为-11.21%，同比-14.99pct。公司财务费用率提升主要系汇兑损失增加及借款利息增加综合影响所致。尽管受原材料价格上行、美元兑人民币汇率持续下行等外部不利因素挤压盈利空间，但公司通过强化产业链垂直整合、持续加大创新研发力度、推进各智造基地“四化”建设，不断提升全球化运营效率与规模化交付能力，保持毛利率和扣非净利率稳定。
    多板块业务协同发展，业绩稳定性显著增强
    公司已形成多业务板块协同发展格局，业务结构、客户结构持续优化，各业务板块增长态势良好，同时围绕AI高端算力设备制造及新型烟草等新兴领域持续进行前瞻布局，积极把握行业发展机遇。1）电子烟领域：公司从创新研发、产品开发到零件-组件-成品制造及自动化配套与客户紧密合作，随着产能逐步释放，业务占比稳步提升。2）健康环境业务：随着与国际知名大客户合作的深化及新项目的陆续量产，依托中马两地智造基地协同，业务有望延续高速增长态势。3）汽车电子业务：通过加速新客户、新产品的定点落地，尤其是2026年海外客户拓展的成效将持续显现，电子防眩镜、车载冰箱等产品有望继续实现较好增长。随着墨西哥制造基地持续建设、逐步投入使用，车载线束、车载储物箱等产品产能增加，基地也将逐步贡献业绩增量。4）精密结构件业务：随着子公司发斯特与北美多个细分领域头部客户的合作关系持续深化，将实现稳定的业绩增长。5）高端食品器械：后续相关项目将实现国内、墨西哥双基地投产，将保持快速增长。
    投资建议
    我们看好公司基于UDM模式积极合作大客户开拓大单品，电子烟业务加热模组及整机项目持续放量，家用雕刻机业务向好，并积极拓展新产品线，有望孵化新单品。基于公允价值变动损失波动，我们预计公司2026-2028年营收分别为61.07/82.19/99.03亿元（前值为55.26/63.98/71.27亿元），分别同比增长47.8%/34.6%/20.5%；归母净利润分别为3.03/6.96/8.92亿元（前值为4.63/5.07/5.41亿元），分别同比增长-47.4%/129.4%/28.2%；EPS分别为0.39/0.9/1.16元，对应PE分别为51.78/22.57/17.61倍。维持“买入”评级。
    风险提示
    出口产品市场及政策风险，客户相对集中的风险，产品毛利率下降的风险，原材料价格波动风险，汇率波动风险。

聚辰股份：扣非净利润环比提升并创历史新高，新品进展顺利静待放量

聚辰股份(688123)
    主要观点：
    聚辰股份发布2026年三季报
    聚辰股份发布2026年三季报，第三季度营业收入环比增长约40%，同比增长25.91%；扣非净利润环比增长约111%，同比增长26.97%。剔除限制性股票激励计划费用摊销影响后，第三季度扣非净利润为1.62亿元，环比、同比分别增长86%和42%。
    前三季度，公司累计营业收入10.53亿元，同比增长12.84%；归母净利润4.86亿元，同比增长51.94%；扣非净利润2.34亿元，同比下降18.79%。
    第三季度营业收入4.51亿元、扣非净利润1.40亿元，单季营收与扣非净利润均创历史新高
    进入第三季度以来，随着服务器应用市场需求的显著提升，SOCAMM2与LPCAMM2等新型DDR5内存模组的陆续商用，相较于不使用SPD芯片的板载内存方案，每根SOCAMM2/LPCAMM2内存模组需要配套使用1颗DDR5SPD芯片。
    公司不断加强对产品的推广、销售及综合服务力度，高可靠性存储芯片在汽车电子和工业控制领域的市场份额持续提升，公司DDR5SPD芯片、应用于汽车电子和工业控制领域的高可靠性存储芯片出货量环比同比均实现快速增长，成为公司收入规模扩张和盈利能力提升的重要驱动力。
    业务结构逐步丰富，强化公司综合竞争力
    为进一步丰富公司的业务结构、提升公司的盈利能力和综合竞争力奠定了坚实基础。截至2026年9月，公司各项新产品开发进展顺利，其中配套新一代eSSD模组和CXL内存模组的VPD芯片已顺利通过目标客户的测试认证，并搭载在目标客户的模组样品上，分发给各终端客户进行测试验证。
    投资建议
    我们预计2026-2028年公司归母净利润分别4.32、6.68、10.03亿元，对应的EPS分别为2.72、4.20、6.31元，对应PE分别为39.97X、25.88X、17.24倍。维持“买入”评级。
    风险提示
    大客户项目进展不及预期，存储配套芯片研发进展不及预期，AI需求不及预期，消费电子需求不及预期，汽车电子需求不及预期。

3Q26电动两轮车逆势增长，盈利阶段性承压；下调目标价

九号公司(689009)
    3Q26收入维持同比增长，业务结构及成本压力拖累盈利阶段性表现。3Q26公司收入75.85亿元（人民币，下同），同比/环比+14.1%/-10.6%；归母净利润3.43亿元，同比/环比-37.2%/-57.4%。毛利率同比/环比下降5.5/6.5个百分点至23.5%，主要受电动两轮车收入占比提升、内部产品结构调整及原材料成本上涨影响。研发费用同比增长37.0%至4.79亿元，叠加汇兑损失，进一步压制盈利。前三季度累计收入219.43亿元，同比增长19.3%；归母净利润13.51亿元，同比下降24.4%；经营现金流净流入25.88亿元，同比下降46.5%。
    两轮车销量逆势增长，全地形车等增长稳健；关注2027年毛利率修复。分产品看，3Q26公司电动两轮车/自主品牌零售滑板车/全地形车/ToB业务收入分别为50.77/9.98/3.93/1.82亿元，同比+14.0%/+4.3%/+19.1%/-25.4%。电动两轮车销量同比增长21.7%至180.96万台，在行业需求承压背景下保持较快增长；ASP同比下降6.4%至约2,806元。管理层表示，电摩销量占比由2025年的约60%提升至2026年的约80%，由于电摩裸车销售比例较高，叠加部分低价位产品放量，导致整体ASP下降。展望2027年，管理层预计，两轮车行业需求趋于稳定，公司有望凭借市场份额提升、产品结构优化及渠道效率改善，推动ASP和毛利率修复；此外，割草机海外产能布局持续推进，有望支撑中长期增长。
    下调盈利预测及目标价；维持买入。考虑产品结构调整、原材料成本上涨及海外业务投入增加，我们审慎下调毛利率及盈利预测，2026–28年归母净利润预测分别下调25%/6%/8%至15.75/24.56/30.82亿元，并相应下调目标价至57.85元人民币，对应约16.9倍2027年目标PE。展望未来，我们认为3C认证新规及行业监管趋严有望推动行业规范化发展，加速竞争格局优化，利好具备产品研发、合规生产及渠道优势的头部企业。公司有望进一步提升市场份额，叠加割草机器人业务的中长期增长潜力，维持买入评级。

持续高景气

捷捷微电(300623)
    投资要点
    行业景气上行，产品结构持续优化。全球功率器件供需偏紧、海外大厂交期拉长，国产替代窗口持续打开。公司前三季度实现营收34.79亿元，同比+39.09%；归母净利润5.92亿元，同比+70.76%。分产品线看：1）晶闸管营收5.19亿元，毛利率32.93%，同比+23.17%，营收占比15.24%，传统基本盘稳健增长；2）防护器件营收9.36亿元，毛利率29.63%，同比+11.61%，营收占比27.47%，消费、工控端需求支撑增长；3）MOSFET营收19.52亿元，毛利率34.88%，同比+61.77%，营收占比57.29%，为第一增长引擎，受益AI服务器、新能源汽车、光伏储能等高景气下游拉动，产品结构优化带动盈利水平上行。行业紧缺周期下，公司IDM模式保障交付稳定，叠加产品调价、产能利用率提升，盈利能力持续修复；后续随着高端化应用持续放量，功率模块、光耦等新品逐步爬坡，国产替代红利有望持续兑现。
    下游结构多元均衡，订单饱满支撑全年增长。公司下游客户布局多元，2026Q3单季度下游收入结构中工业占比35.22%，消费占比44.05%，汽车占比17.14%，通信占比1.32%，其他占比2.27%。需求端看，凭借丰富的下游场景、完备的产品矩阵与优质客户资源，四季度订单延续向上态势。供给端各产线维持高效满产，订单能见度处于合理区间，产品交期有所拉长，整体经营稳健，部分核心大客户订单已排至次年。
    投资建议：
    我们预计公司2026/2027/2028年营收分别为50/65/80亿元，归母净利润分别为9/12/16亿元，维持“买入”评级。
    风险提示：
    技术迭代不及预期；市场竞争加剧风险；下游需求不及预期；原材料价格上涨。

公司简评报告：业绩符合预期，利润弹性显著释放

荣盛石化(002493)
    投资要点
    事件：公司2026年前三季度实现营业收入1935.99亿元，同比下降15.02%；归母净利润80.15亿元，同比增长802.12%；扣非归母净利润79.22亿元，同比增长640.93%。其中，三季度单季实现营业收入641.92亿元，同比下降18.93%；归母净利润29.04亿元，同比增长914.18%、环比增长26.54%。前三季度归母净利润处于此前78亿元-82亿元预告区间中枢，业绩符合预期。
    盈利驱动已由规模转向价差：公司2026Q3收入环比下降6.67%，毛利润却环比增长33.10%，毛利率由Q2的11.33%提升至16.16%。2026年前三季度在收入下降15.02%的情73.62%况下，毛利润仍同比增长2.40%，说明主要产品加工价差修复及装置运行效率改善，是本1.0416.93轮盈利回升的核心。2026Q3成品油内外价差打开套利空间，公司成品油出口在三季度迎来放量，一改二季度出口受限的局面，成为本季度海外盈利的核心增量。
    税金及附加下降明显放大利润增幅：公司前三季度税金及附加由上年同期的180.77亿元降至47.54亿元，同比下降73.70%；占收入比重由7.93%降至2.46%，是营业利润大幅增长的重要贡献项。主要系消费税应税产品销售下降，相应消费税减少。
    经营现金流改善，高资本开支下自由现金流仍接近盈亏平衡：公司前三季度经营现金流净额270.76亿元，同比增长14.50%；购建固定资产等支付现金271.12亿元，同比增长12.09%。以“经营现金流－资本开支”简单测算，自由现金流约为-0.36亿元，较上年同期约-5.41亿元有所改善。
    2026Q4油价中枢提升、全球炼能供应收缩背景下，炼化景气度有望维持，公司作为炼化龙头代表有望充分受益。公司依托全球特大型炼化一体化装置，持续开展技术改造与工艺优化，充分挖掘现有产能潜力，不断提升装置运行效率和弹性生产能力。在原油价格中枢上移的背景下，公司全产业链优势进一步凸显，各板块运行平稳，产销顺畅。
    盈利预测及投资建议：根据当前炼化修复及公司最新业绩情况，我们维持原预测，预计公司2026-2028年归母净利润分别为93.41、105.34、124.07亿元，EPS分别为0.94、1.05、1.24元，以2026年10月27日收盘价为基准，对应PE为12.47X、11.06X、9.39X。地缘扰动》加速全球炼化产能重构，我国石化产业链优势突出；公司作为民营大炼化领军企业，资产具有标杆和稀缺性，维持“买入”评级。
    风险提示：原油价格等剧烈波动；消费税及成品油出口政策变化；新项目投产进度或回报率不及预期。

26Q3业绩承压，海外渠道高增长

索菲亚(002572)
    主要观点：
    事件：公司发布2026年第三季度报告
    公司发布2026年第三季度报告，2026年前三季度实现营业收入53.22亿元，同比下降24.06%；实现归母净利润1.7亿元，同比下降75.09%。单季度来看，2026年第三季度实现营业收入19.45亿元，同比下降20.83%；实现归母净利润1.08亿元，同比下降70.21%。国内市场受房地产下行、消费需求修复缓慢等多重因素影响，定制家居行业正处于深度调整周期，公司业绩明显承压。
    行业需求下滑拖累国内业务，海外渠道高增长
    2026年1-9月，公司索菲亚品牌实现营业收入47.74亿元，米兰纳品牌实现营业收入2.29亿元；整装渠道实现营业收入11.19亿元，海外渠道实现营业收入1.10亿元，同比增长91.49%。在深耕国内市场的同时，公司通过高端零售经销商+优质工程项目双轮驱动模式，稳步推进全球化布局，公司已拥有43家海外经销商，积极携手海外优质开发商与承包商开展深度合作，并为多个国际项目提供一站式家居定制解决方案。公司业务已覆盖加拿大、澳大利亚、新加坡、越南、泰国、英国等多个国家和地区，依托国内智能制造体系与数字化研发平台，为全球不同区域量身打造适配属地需求的产品矩阵，全方位构建起满足多元需求的整家定制体系。
    收入规模下滑致费用率提升，盈利能力下滑
    2026年前三季度公司毛利率为31.98%，同比-3.26pct；销售/管理/研发/财务费用率为11.86%/9.36%/2.95%/0.35%，同比+2.56/+0.87/+0.31/+0.08pct；归母净利率为3.19%，同比-6.53pct。2026年第三季度公司毛利率为32.2%，同比-4.63pct；销售/管理/研发/财务费用率为10.83%/8.72%/2.41%/0.23%，同比+1.46/+1.16/-0.16/+0.01pct；归母净利率为5.55%，同比-9.19pct。
    投资建议
    公司旗下四大品牌定位清晰，能够满足不同层次消费者的需求，并围绕“大家居”战略进行品类扩充升级，以整家模式带动客单增长和品类拓展仍有较大空间。基于行业需求下滑、公允价值变动损益等因素，公司26Q3业绩承压，我们预计公司2026-2028年营收分别为74.38/78.26/81.58亿元，分别同比变化-20.6%/+5.2%/+4.2%；归母净利润分别为3.05/4.16/5.08亿元（前值为5.17/6.74/7.39亿元），分别同比变化-66.1%/+36.4%/+22.2%；EPS分别为0.32/0.43/0.53元，对应PE分别为22.7/16.64/13.62倍。维持“买入”评级。
    风险提示
    宏观环境与房地产行业形势的风险，市场竞争加剧的风险，劳动力成本上升的风险，应收账款、应收票据无法收回的风险，原材料价格上涨的风险，管理的风险。

26Q3业绩稳定增长，持续推进全球化产能布局

众鑫股份(603091)
    主要观点：
    事件：公司发布2026年第三季度报告
    公司发布2026年第三季度报告，2026年前三季度实现营业收入14.61亿元，同比增长38.4%；实现归母净利润3.12亿元，同比增长57.56%。单季度来看，2026年第三季度实现营业收入5.58亿元，同比增长46.76%；实现归母净利润1.18亿元，同比增长44.61%。
    泰国基地产能持续爬坡，前三季度盈利能力提升
    2026年前三季度公司毛利率为32.8%，同比+0.41pct；销售/管理/研发/财务费用率为1.96%/5.05%/1.67%/0.7%，同比-0.26/-1.42/-1.06/+0.74pct；归母净利率为21.34%，同比+2.59pct。2026年第三季度公司毛利率为31.1%，同比-2.69pct；销售/管理/研发/财务费用率为1.86%/4.18%/1.58%/0.84%，同比+0.15/-1.77/-1.1/+0.2pct；归母净利率为21.07%，同比-0.31pct。公司财务费用率提升主要系人民币升值推动汇兑损失增加所致。
    持续推进全球化产能布局，拟在印尼投资纸浆模塑餐具项目
    公司拟通过全资子公司广西华宝和新加坡众鑫在印尼设立印尼众鑫，其中，广西华宝持有印尼众鑫95%的股份，新加坡众鑫持有印尼众鑫5%的股份。公司拟通过印尼众鑫投资建设年产5万吨纸浆模塑餐具项目，项目预算总额为6,000万美元，项目的建设周期为1年，第2年投产30%产能，第3年达产100%产能。公司本次在印尼投资，将进一步完善公司全球化布局，拓展公司国际业务，并有利于公司更加灵活地应对全球宏观环境波动、产业政策调整以及国际贸易格局可能带来的潜在不利影响，有利于提高市占率，提升盈利能力，增厚公司利润；有利于增强公司供应链韧性，从而提高整体抗风险能力以及市场竞争力。
    投资建议
    公司是纸浆模塑餐饮具领域的领先企业，全球环保趋势下，随着纸浆模塑产品渗透率提升，公司有望明显受益。公司通过持续的技术创新、全球化产能布局和国内外客户拓展沉淀了深厚的护城河，随着国内外新增产能释放和横向拓展生鲜托盘、工业精品包装等新赛道，公司业绩增长确定性较强。基于26Q3业绩，我们预计公司2026-2028年营收分别为22.4/29.1/34.77亿元，分别同比增长48.8%/29.9%/19.5%；归母净利润分别为4.52/6.34/7.92亿元（前值为5.43/7.35/9.29亿元），分别同比增长69.7%/40.4%/24.8%；EPS分别为3.16/4.43/5.53元，对应PE分别为12.99/9.25/7.41倍。维持“买入”评级。
    风险提示
    全球贸易格局及关税波动风险、汇率波动的风险、海外投资经营风险、毛利率下降的风险。

产销有所承压，紫金入主开启新篇章

赤峰黄金(600988)
    报告摘要
    事件：2026年前三季度公司实现营业收入100.9亿元，同比+17%；归母净利润22.9亿元，同比+11%；扣非净利润22.9亿元，同比+13%。其中2026Q3公司营业收入30.7亿元，同比-9%，环比-11%；归母净利润5.5亿元，同比-42%，环比-26%；扣非净利润5.5亿元，同比-40%，环比-27%。
    产销承压，成本有所上升。（1）收入&毛利率：2026Q1-Q3公司矿产金营业收入88.3亿元，同比+13%；毛利率59%，同比+3.4pct。其中2026Q3矿产金收入26.6亿元，同比-13%，环比-12%；毛利率52%，同比-4.8pct，环比-10.2pct。（2）销量&产量：公司2026Q1-Q3矿产金销量/产量分别为9.1/8.9吨，同比分别-15%/-17%，产量完成全年目标（2025年年报指引为14.7吨）的67%；其中2026Q3矿产金销量/产量分别为2.9/2.8吨，同比-25%/-30%，环比均-7%/-13%，产量下滑主要系部分项目改造、检修以及安全自查所致；受此影响，公司下调2026年黄金产销量目标至12.5-13吨，第四季度目标产量约为3.5-4吨。（3）销售均价/单位销售成本：2026Q1-Q3公司矿产金销售均价为974元/克，同比+34%；其中，2026Q3矿产金销售均价903元/克，同比+16%，环比-6%。2026Q1-Q3公司矿产金单位销售成本为403元/克，同比+23%，成本端有所上升；其中，2026Q3矿产金单位销售成本为438元/克，同比+29%，环比+19%；成本上升主要系税费提升、资本开支增加以及产量下滑导致固定成本分摊相应增加。
    盈利能力持续提升，期间费用率稳定。（1）盈利能力：2026Q1-Q3公司综合毛利率/净利率为56%/28%，同比分别+5.6pct/+1.1pct；ROE（加权）为16%，同比-3.1pct。（2）期间费用率&所得税率：2026Q1-Q3公司期间费用率为5.5%，同比-0.4pct，维持较低水平；有效税率34%，同比+4.3pct。（3）现金流&资产负债率：2026Q1-Q3公司经营性现金流净额为31.2亿元，同比+3%；资产负债率为29%，同比-4.9pct，持续下降。
    紫金矿业入主赤峰黄金。公司实际控制人及其一致行动人与紫金矿业全资子公司紫金黄金集团签署协议，通过“A股协议转让+H股定向增发”的组合方式完成控制权变更，截至2026年10月22日，该交易已经完成，紫金矿业成为公司控股股东。紫金矿业入主，为公司在资源整合、经营管理、跨境融资等方面提供多维度战略支持。
    投资建议：基于2026年矿产金销量下滑，以及金价调整，我们下调公司2026-2028年盈利预测，预计2026-2028年公司归母净利润分别为31.4/43.7/67.1亿元（2026-2028年前值42.3/53.5/71.3亿元），维持“买入”评级。
    风险提示：
    项目进度不及预期：万象矿业、金星瓦萨等项目扩产进度低于预期；
    美联储紧缩超预期：美联储收紧货币政策导致金价大幅回调；
    矿山减停产风险：公司在运营矿山遭遇不可抗力等因素导致减停产。

26Q3点评：主业提质增效，低基数下利润弹性显著

学大教育(000526)
    事件：公司发布2026Q3财报，报告期内公司实现营收29.19亿元，同比+11.73%，归母净利润3.21亿元，同比+38.70%，扣非归母净利润3.20亿元，同比+52.99%。
    其中，Q3单季营收7.57亿元，同比+8.59%，归母净利润0.20亿元，同比+1297.04%，扣非归母净利润0.17亿元，同比+830.97%。
    点评：
    毛利率小幅上行，个性化辅导主业盈利底盘稳固。前三季度综合毛利率34.67%，同比提升0.81pct。公司持续优化校区结构，关停低效网点、集中资源布局高需求城市，毛利率提升体现出校区精细化运营的效果。Q3单季毛利率26.73%，同比小幅回落0.44pct，主要和暑期季度课程排课结构、课时交付节奏有关，属于季度性波动，长期盈利中枢并未走弱。
    费用管控持续落地，销售、管理、财务费率同步优化。拆分期间费用来看，前三季度销售费用率6.57%，同比-0.60pct；管理费用率12.05%，同比-1.72pct；研发费用率0.74%，同比-0.16pct；财务费用率1.44%，同比-0.14pct。前三季度销售净利率10.87%，同比+2.2pct。
    合同负债与现金流稳健，预收款储备为后续收入提供安全垫。前三季度经营活动现金流净额8.80亿元，同比+15.49%，现金流增速匹配收入增长节奏。截至三季度末合同负债12.77亿元，同比+6.06%，较26年年初+19.12%，预收款持续积累，印证家长付费意愿保持稳定。教培行业先收款后授课的模式下，合同负债是领先收入指标，当前储备充足，为四季度以及明年春季招生季的收入确认提供支撑。
    投资建议：预计2026-2028年学大教育将实现归母净利润3.45亿元/4.23亿元/5.06亿元，同比增速分别为77.08%/22.33%/19.68%。预计2026-2028年EPS分别为2.83元/股、3.47元/股和4.15元/股，2026-2028年PE分别为11.78X、9.63X和8.05X，给予“买入”评级。
    风险提示：教培行业受政策监管约束较强，业务开展存在政策变动的风险；全日制、职业学校扩张带来场地、师资、资本开支压力，新业务培育周期长，存在投入不及预期风险；存在课程技术研发不及预期及经营季节性波动的风险。

26Q3利润高增长，净利率提升明显

中顺洁柔(002511)
    主要观点：
    事件：公司发布2026年第三季度报告
    公司发布2026年第三季度报告，2026年前三季度实现营业收入65.06亿元，同比增长0.43%；实现归母净利润3.68亿元，同比增长59.84%。单季度来看，2026年第三季度实现营业收入20.96亿元，同比下降2.43%；实现归母净利润1.42亿元，同比增长78.05%。公司通过一系列措施降本增效，整体盈利能力大幅提升。
    费用率控制得当，净利率明显提升
    2026年前三季度公司毛利率为34.64%，同比+0.66pct；销售/管理/研发/财务费用率为19.89%/4.91%/1.27%/0.08%，同比-2.18/+0.15/-0.56/-0.28pct；归母净利率为5.65%，同比+2.1pct。2026年第三季度公司毛利率为34.53%，同比-2.17pct；销售/管理/研发/财务费用率为18.04%/5.12%/1.4%/0%，同比-5.68/-0.14/-0.5/-0.17pct；归母净利率为6.8%，同比+3.07pct。公司研发费用率下降主要系研发效率提升及资源调整所致，公司围绕高毛利、新品类的研发投入保持连续性，研发资源的统筹将更加聚焦于具备市场潜力的核心品类与关键技术方向，以支撑产品持续迭代与长期竞争力。公司财务费用率下降主要系汇兑损益减少所致。
    提质与增效并重，稳步推进新品类布局
    公司持续深化全渠道布局，提升终端落地执行效能，稳步推进品类结构优化。高毛利、趋势品、新品类产品矩阵持续发力，2026H1实现收入约15.57亿元，占比35.31%；其中湿厕纸、棉柔巾大单品同比增长130.08%、68.13%，朵蕾蜜女性护理产品培育取得阶段性成效，产品市场竞争力持续提升。公司将在巩固既有优势的基础上，坚持“提质”与“增效”并重：一方面持续优化成本管控与运营效率，另一方面稳步推进新品类布局。公司始终坚持以生活用纸为核心主业，积极培育“朵蕾蜜”“洁仕嘉”“悦已柔”等多品牌矩阵协同发展，未来将通过产品创新和全渠道均衡布局，稳步扎实推动第二增长曲线的发展。
    投资建议
    公司通过持续的品牌建设和品质保障、步伐稳健的产能布局与渠道扩张，已成为市场上高端生活用纸的代表品牌之一，稳居生活用纸行业第一梯队。我们预计公司2026-2028年营收分别为95.11/101.75/106.83亿元，分别同比增长8.3%/7%/5%；归母净利润分别为4.45/5.21/5.8亿元，分别同比增长39.7%/17%/11.5%；EPS分别为0.35/0.41/0.45元，对应PE分别为20.96/17.92/16.08倍。维持“买入”评级。
    风险提示
    下游需求复苏不及预期的风险、原材料价格波动超预期的风险、投产节奏不及预期的风险、市场竞争加剧的风险。

公司信息更新报告：分接开关龙头主业稳增，海外本土化布局持续深化

华明装备(002270)
    分接开关龙头主业稳增，海外本土化布局持续深化。维持“买入”评级公司发布2026年三季报，2026年前三季度实现营业收入20.06亿元，同比+10.50%；归母净利润6.18亿元，同比+6.45%；扣非归母净利润5.95亿元，同比+5.11%。单季度看，2026Q3公司实现营业收入7.25亿元，环比-3.46%；归母净利润2.29亿元，环比+0.80%。我们维持盈利预测，预计2026—2028年归母净
    利润分别为8.97/10.98/13.11亿元，同比+26.4%/+22.5%/+19.3%；EPS分别为1.00/1.23/1.46元，对应当前股价PE为18.9/15.5/13.0倍。公司分接开关主业稳健增长，海外收入持续高增，本土化销售及服务体系建设有助于拓展海外市场。维持“买入”评级。
    分接开关主业持续增长，海外需求带动出口收入高增
    分接开关技术壁垒高、竞争格局稳定，公司有望持续受益于全球能源转型与电力需求增长。2026年前三季度我国变压器出口金额同比增长27.6%，海外需求为公司直接出口及配套国内变压器厂商的间接出口提供支撑。2026年前三季度公司电力设备业务实现收入17.43亿元，同比+13.55%；其中，海外用户收入（直接出口＋间接出口）约7.09亿元，同比+45.91%，占电力设备业务收入约40.7%，海外业务成为收入增长的重要驱动。
    海外本土化布局持续推进，检修业务拓展长期空间
    公司坚持海外本土化战略，通过完善当地销售及服务团队拓展客户。土耳其业务受益于当地电网建设及变压器产业集群面向欧洲的转出口需求；公司年内在欧洲新设子公司，作为开拓西欧、北欧市场的区域支点，后续将补充本地销售和服务能力。检修业务作为公司长期重点发展方向，有望与分接开关产品销售形成协同，为长期增长提供支撑。
    风险提示：电网投资不及预期、电源投资不及预期、海外市场开拓不及预期、海外投资环境变化风险、财务及汇率风险。

2026年三季报点评：毛利率驱动Q3扣非降幅收窄，现金流表现亮眼

骆驼股份(601311)
    投资要点
    事件：公司发布2026年三季报。前三季度实现营业收入114.31亿元，同比-5.86%；归母净利润3.54亿元，同比-42.81%；扣非归母净利润3.45亿元，同比-27.89%。分季度看，Q3实现营业收入37.89亿元，同比-8.64%/环比-0.04%；归母净利润0.74亿元，同比-14.61%/环比-38.05%；扣非归母净利润0.70亿元，同比-5.96%/环比-35.81%。
    汇兑与投资损失拖累前三季度利润下滑。前三季度公司归母净利润3.54亿元，同比-42.81%；扣非归母净利润3.45亿元，同比-27.89%。利润下降主要因为汇兑损失与创新基金投资损失，同时去年确认债务重组收益，形成较高利润基数。2026年前三季度，公司期间费用率为9.65%，同比+1.11pp。其中，财务费用率为0.91%，同比+0.84pp，是费用端最主要的拖累。同期投资收益为－0.53亿元，去年同期为1.41亿元，同比-137.38%，由去年同期盈利转为亏损，进一步放大利润降幅。后续若汇兑损失及投资损失减弱，利润有望得到一定修复。
    Q3毛利率同比改善，是扣非归母降幅收窄的核心支撑。Q3营业收入为37.89亿元，同比-8.64%；扣非归母净利润为0.70亿元，同比-5.96%，降幅较上半年的同比-31.93%收窄25.97pp。Q3营业成本为32.16亿元，同比-11.41%，成本降幅高于收入降幅，使综合毛利率达到15.13%，同比+2.66pp。总体来看，Q3扣非归母净利润同比趋稳和毛利率改善，表明利润继续大幅下滑的压力有所缓和，若后续收入降幅收窄、毛利率保持稳定，公司利润有望逐步修复弹性。
    经营现金流显著修复，资本开支抬升投资现金流出。前三季度经营现金流净额为6.36亿元，同比+139.23%；其中，Q3单季度经营现金流净额为7.19亿元，同比+400.47%。改善主要来自采购支出收缩：前三季度销售商品、提供劳务收到的现金为111.20亿元，同比-5.44%；购买商品、接受劳务支付的现金为86.67亿元，同比-10.01%。与此同时，前三季度购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金为2.65亿元，同比+45.97%。当前传统铅酸产能已近饱和，资本开支重点布局低压锂电新赛道与产线智能化升级，随着项目逐步投产，将推动产品结构优化与生产效率提升，夯实中长期盈利韧性。
    盈利预测与投资建议。预计2026-2028年公司归母净利润分别为5.34/7.36/8.43亿元，对应EPS分别为0.46/0.63/0.72元。我们选取电池行业天能股份、珠海冠宇、欣旺达为可比公司。考虑到公司作为国内汽车低压电池龙头，铅酸主业提供稳定现金流，低压锂电进入快速放量期，钠电与数据能源新赛道布局打开长期成长空间，给予公司2026年20倍PE，目标价9.20元，维持“买入”评级。
    风险提示：低压电池需求不及预期风险，原材料价格波动风险，汇率波动风险。

2026年三季报点评：燃机订单进入兑现期，FTAI机头关键测试里程碑完成

杰瑞股份(002353)
    投资要点
    Q3业绩提速，燃机小批量交付。公司发布2026年三季报，前三季度实现营业收入119.74亿元（同比+14.91%），归母净利润18.87亿元（同比+4.36%），扣非归母净利润18.07亿元（同比+1.36%）。单季度看，Q3实现营业收入43.28亿元（同比+22.97%，环比-0.6%），归母净利润6.91亿元（同比+21.88%，环比+13.7%），扣非归母净利润6.66亿元（同比+20.9%）。Q3毛利率32.79%、同比+3.27个百分点、环比+3.81个百分点。Q3燃机仅小批量交付，增量主要来自油气装备、天然气设备及油气田开发，主业盈利改善尚未被充分定价。
    合同负债跳升，订单能见度拉长。三季末合同负债70.51亿元，较年初增加51.10亿元（+263.3%），单Q3增加49.92亿元，对应北美燃机客户大额预收款；存货升至86.04亿元（年初61.68亿元），预付与备货同步跟进，指向机头及核心部件提前锁货。
    机头测试达预期，订单兑现与产能价格均有支撑。公司FTAI机头关键测试里程碑已完成，公司、OEM与终端客户三方对功率和效率的测试结果均表示满意，后续订单获取与交付信心增强。供给端，2027年底燃机产能规划不低于3GW，烟台25MW产线、牟平一体化配套产线已落地，并于2026Q4起承接2028年交付产能；价格端，公司跟随GE、西门子、索拉等主机厂顺价，单MW约130-140万美元，单MW盈利有支撑。此外，中东约5-6亿元压缩设备已于10月14日现场验收，收入确认顺延至Q4，有望贡献短期业绩弹性。
    盈利预测与估值。我们选取高端装备出海与燃机/AIDC电力赛道的代表公司豪迈科技/纽威股份/应流股份/长源东谷作为可比公司，2026-2028年可比公司平均PE为25/19/14倍。预计公司2026-2028归母净利润为35.97/64.71/87.48亿元，对应PE为26/14/11倍。给予2027年25倍PE，对应目标价158.00元，维持“买入”评级。
    风险提示：云厂商资本开支不及预期风险；燃机及AIDC订单交付不及预期风险；地缘冲突及汇率大幅波动风险。

行动教育点评：盈利韧性突出，现金流大幅改善

行动教育(605098)
    事件：行动教育发布2026三季报，报告期内公司实现营业收入6.57亿元，同比+16.14%，归母净利润2.71亿元，同比+26.14%，扣非归母净利润2.43亿元，同比+20.93%；
    其中Q3单季营收2.29亿元，同比+3.26%，归母净利润0.99亿元，同比+19.01%，扣非归母净利润0.92亿元，同比+14.92%。
    点评：
    盈利端维持稳健增长，毛利率小幅抬升。企业管理培训业务具备较强的盈利刚性，前三季度综合毛利率79.80%，同比提升1.26pct，公司以企业家管理培训课程为主，课程交付标准化持续推进，高客单价精品课占比提升。培训业务本身轻资产属性突出，讲师成本相对固定，盈利中枢显著更高。
    费用结构持续优化，销售、管理、研发费用率同步改善。前三季度公司销售费用率23.33%，同比-1.22pct；管理费用率11.17%，同比-0.63pct；研发费用率3.38%，同比-0.15pct；财务费用率-1.66%，同比+1.14pct，财务费用持续为负，主要来自充裕资金带来利息收益。费率优化是本轮净利率提升的核心驱动之一，公司持续推进内部提效，AI工具在课程运营、学员跟进、内容生产落地，长期具备进一步摊薄费用的空间。
    预收款与现金流表现亮眼，业务底层安全垫充足。前三季度新签订单收款7.7亿元，同比38.24%，其中Q3单季收款2.52亿元，同比+15.1%。经营活动现金流净额3.10亿元，同比大幅+99.04%，显著高于归母净利润规模，预收款模式下现金确认领先于收入确认，现金流质量大幅改善，当前现金流高增也为后续收入确认储备充足基数。截止2026三季度末公司合同负债12.7亿元，同比+21.18%。公司拟向全体股东每股派发现金红利0.80元，占公司2026年第三季度归属于上市公司股东的净利润比例为95.75%。
    短期看单季收入承压，中长期依托扩张计划维持成长逻辑。Q3收入增速回落反映企业客户下单趋于谨慎，中长期看，公司百校扩张计划稳步落地，区域分校持续渗透，客户圈层持续扩容；标准化课程体系+数字化运营模式可复制性较强，依托高毛利、强现金流的商业模式，在社服板块中仍是稳健底仓品种，后续重点跟踪新签合同额、分校拓点进度以及AI赋能带来的人效提升。
    估值及投资建议：预计2026-2028年行动教育将实现归母净利润3.86亿元、4.44亿元和5.06亿元，同比增速20.54%、15.02%、14.0%。预计2026-2028年EPS分别为3.23元/股、3.72元/股和4.24元/股，2026-2028年PE分别为16X、14X和13X，给予“买入”评级。
    风险提示：行动教育存在宏观经济增长放缓，业务需求受影响的风险；存在不可控因素导致线下课程培训受限风险；存在市场竞争加剧招生人数不足的风险等。

业绩稳健增长，大型算力项目稳步交付

润泽科技(300442)
    事件：公司发布2026年三季报。2026年前三季度公司营收56.66亿元，同比增长42.45%；归母净利润18.03亿元，同比下降61.68%。在建工程和无形资产较年初大幅增加，公司正积极投资扩大算力中心业务。
    2026年前三季度公司营收56.66亿元（+42.45%），归母净利润18.03亿元（-61.68%）；销售毛利率46.33%，同比下降1.78个百分点，整体稳健。营收增长主要系AIDC算力业务拓展顺利，归母净利润下降主要系上年同期发行REIT产生投资收益所致，本期投资收益较上期减少37.36亿元。目前REIT扩募进展较为顺利，有望在今年年底前完成，预计扩募的投资收益规模会显著高于首发资产的投资收益。经营性现金流净额45.08亿元（+63.10%），主要系销售回款随业务规模增加。
    差异化发展战略，国内竞争力与市场地位全面提升。AI产业爆发增长催生海量智算需求，公司紧抓AI发展机遇，确立了“国内发展AIDC算力、海外发展IDC机柜”的差异化战略。AIDC业务依托高等级智算中心对外提供算力服务，IDC业务采用批发模式，与基础电信运营商合作及直签合作方式。经过多年发展，公司已形成供应链、资金、技术三大核心优势：凭借大规模采购，与供应链头部企业建立深度战略合作，丰富的融资平台提供强力的资金支持，而在智算集群建设、网络部署及大规模集群运维等方面的全栈技术能力，则持续巩固在AIDC算力领域的领先地位。2026H1，公司业务布局跨越式拓展，由2022年末仅运营廊坊单一园区，发展为廊坊、平湖、佛山、惠州四大园区同步运营的业务格局。今年三季度，公司算力中心业务进一步发力，合计交付290MW，交付规模创历史新高，包含廊坊200MW、惠州40MW、重庆50MW，重庆园区成为公司第5个在运营园区。预计今年整体交付规模在300MW以上。此外，公司已在境内六大核心区域，规划布局了七个AI基础设施集群，合计规划算力中心规模约5.4GW。客户方面，已覆盖国内主流互联网厂商、云厂商、AI大模型厂商，并建立了良好的合作，客户结构优质且粘性较强。
    打开海外算力新蓝海，全球业务布局进一步深化。在全球AI算力需求持续扩容背景下，算力出海逐渐成为行业第二增长曲线。公司正全力推动IDC机柜业务落地海外，通过自建和收购并举，迅速完成了香港和印尼岛两大境外核心节点布局，合计规划算力中心规模约600MW，其中今年预计交付印尼园区部分算力中心，规模约60MW，预计在今年年底前或最迟明年初形成收入，明年印尼园区将有100-200MW的交付；香港园区预计2027年初步交付，2028年大规模交付。公司战略性选择优质市场，把稀缺供应链资源优先投入盈利水平更优的境外市场，不断优化收入结构，逐步形成“国内外联动、全球化协同”体系，开启向全球化AI基础设施服务商的战略跨越。此外，在融资端，公司将在2026年第四季度获得500亿元银行授信和68亿元的权益融资，整个68亿元权益融资和500亿元银行授信的大部分都将用于算力布局，相关资本开支预计在今年四季度至明年一季度陆续投放，算力设备采购规模会进一步提高，新增设备从到货到形成收入约3-4个月。
    投资建议：公司作为AIDC算力领域的领先企业，已交付运营的750MW算力中心持续贡献稳定现金流，全球化布局稳步推进，我们预计，2026-2028年公司归母净利润分别为29.51/39.89/50.74亿元，对应EPS分别为1.80/2.43/3.09元，当前股价对应PE分别为31.96/23.64/18.59倍。给予“买入”评级。
    风险提示：行业竞争加剧风险；AI需求不及预期；地缘政治风险。

Resilient demand driving accelerated growth in 3Q26

康龙化成(300759)
    Pharmaron’s earnings growth accelerated in3Q26,with revenue rising20.9%YoY and non-IFRS adj.net profit attributable to shareholders increasing24.7%YoY,outpacing the growth of17.9%and20.3%YoY,respectively,in1H26.Notethat the growth of adj.net profit consistently exceeded that of revenue through2026,indicating strengthening operating momentum.New bookings of9M26increased by more than30%YoY,led again by the>40%YoY growth of CDMObusiness.Mgmt.maintained its2026E full-year revenue growth guidance of15–20%and expressed confidence in margin improvement in the near future.
    Resilient demand and business momentum across all segments.1)Laboratory services revenue grew17.5%YoY in3Q26(vs13.7%YoY in1H26),while9M26bookings increased over25%YoY,accelerating from20%+YoY in1H26.Such growth was supported by complex small moleculesand new modalities,including PROTACs,molecular glues,RIPTACs,conjugates,cyclic peptides and oligonucleotides,alongside deeperpenetration among MNC and AI-enabled drug discovery customers.2)3Q26CDMO revenue rose30.1%YoY(vs32.8%YoY in1H26),with9M26bookings up over40%,maintaining the strong momentum of1H26.Late-stage and commercial demand remained robust,with sizable deliveries forcertain European pharma clients driving the acceleration of Top-20customerrevenue in the quarter.Mgmt.expects more high-potential programs to enterlate and commercial stages with production of certain key projects alreadywell scheduled,marking its CRDMO business model to enter a harvestphase.To accommodate the rising demand,mgmt.targeted capex to reachmore than RMB3.0bn in2026E and to remain elevated in2027E.3)Clinicaldevelopment services revenue increased18.0%YoY in3Q26(vs14.2%YoYin1H26),with9M26bookings up over25%.Mgmt.saw an inflection inChina’s clinical CRO market following intense competition since2022.
    Margin well positioned to expand down the road.We expect margins totrend upward for Pharmaron.Per mgmt.,FX reduced9M26gross profitmargin(GPM)by c.2ppts.Laboratory services’3Q26GPM declined3.4pptsYoY,primarily reflecting RMB appreciation against the US dollar.Underconstant FX,the segment GPM would be stable to slightly higher,accordingto mgmt.CDMO GPM expanded1.6ppts YoY and4.5ppts QoQ in3Q26,demonstrating benefits from a richer mix of late-stage and large-scaleprojects,higher utilization and more flexible production scheduling.Small-molecule CDMO GPM exceeded35%in9M26,and mgmt.targets35–40%over time,assuming successful large-project deliveries.Clinical GPMimproved2.3ppts YoY and1.0ppt QoQ in3Q26.China’s CRO marketinflection should support further margin recovery.Collectively,these trendsunderpin mgmt’s goal for adj.net profit to outgrow revenue in the near future.
    Maintain BUY.We expect Pharmaron’s revenue to grow by18.3%/19.5%/17.8%YoY and non-IFRS net profit to increase by22.8%/23.8%/19.8%YoYin2026E/27E/28E,respectively.Our DCF-based TP remains unchanged atRMB56.00(WACC of9.32%;terminal growth of2.0%;both unchanged).

涨价落地顺利，盈利能力显著提升

威尔高(301251)
    投资要点
    公司第三季度业绩表现亮眼，营收与利润均高速增长。2026年前三季度，公司实现营业收入18.56亿元，同比增长65.41%；归母净利润达1.82亿元，同比增长161.43%。2026年第三季度（2026Q3）单季实现营业收入8.77亿元，同比增长115.24%，环比增长59.16%；归母净利润为1.38亿元，同比增长461.86%，环比增长268.51%。2026Q3综合毛利率为27.42%，环比提升8.82个百分点；净利率为15.76%，环比提升8.95个百分点，盈利能力显著改善。
    AI服务器电源产品的订单与营收高速增长。2026年以来，AI服务器电源需求爆发，公司的厚铜板拳头产品持续迭代，超厚铜、高多层、HDI技术与工艺能力进一步提升，海外产能布局逐步成型，公司的AI服务器电源AC-DC产品订单迅速增长，同比上年同期有明显提升。DC-DC高端产品方面，已获得重点大客户的供应资质，同步推进多个客户认证、导入中，人才体系已完善，已实现小批量交货。2026年前三季度，AI服务器电源产品占主营业务收入比重约63%。
    泰国市场开拓成效显著。泰国工厂投产与扩建后，产线效率与产品良率的持续提升，公司海外产能优势凸显，满足国际客户需求的能力显著增强。公司围绕AI服务器电源AC-DC板、DC-DC板等核心产品，进一步加大客户合作力度，市场份额在报告期内得到显著提升。公司扩产规划清晰，计划建设泰国工厂二期与江西工厂三期，储备产能体量与现有产能相当，项目达产后将进一步增强公司海外与高端生产供应能力。2026年9月，公司的泰国工厂二期项目正式奠基，按照建设节奏，预计2027年四季度可实现投产。
    投资建议
    我们预计公司2026/2027/2028年分别实现收入30/56/83亿元，分别实现归母净利润3.9/10.0/14.8亿元，给予“买入”评级。
    风险提示：
    AI行业发展不及预期；地缘政治风险；外汇风险等。

2026年三季报点评报告：Q3毛利率环比改善，关注减速器等新兴业务拓展

双环传动(002472)
    事件：
    双环传动发布2026年第三季度报告：2026年前三季度公司实现营业收入71.18亿元，同比+10.08%；实现归母净利润9.20亿元，同比+2.40%；实现扣非归母净利润8.45亿元，同比-0.22%。2026Q3现营业收入25.59亿元，同比+14.40%；实现归母净利润3.33亿元，同比+3.76%；实现扣非归母净利润3.11亿元，同比+6.50%。
    观点：
    新能源齿轮基本盘稳固，Q3收入增速抬升。2026Q3公司营收同比+14.40%，增速较Q2/Q1的+13.82%/+1.49%抬升，或系新能源汽车齿轮主业放量及减速器等新兴业务贡献增加所致。分业务看，公司2026H1新能源汽车齿轮市占率保持稳定，展望后续，随着主机厂选择齿轮外包比例提升以及欧洲为代表的海外市场新能源渗透率提升，新能源齿轮业务空间充足，有望持续增长。新兴业务方面，智能执行机构业务Q2营收占比已接近10%，机器人减速器业务发展稳健、产能利用率处于高位并启动扩产，随着人形机器人等赛道迅速增长，公司新兴业务规模有望实现快速扩张。
    毛利率环比改善，公司2026Q3费用控制优秀。2026Q3公司毛利率26.78%，同比/环比-0.07/+0.67pct，毛利率同比略降或系下游车市竞争加剧下压力传导，但毛利率已呈现环比修复态势。公司费用控制优秀，2026Q3公司期间费用率同比-0.39pct至11.53%，销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.09/-0.34/+0.10/-0.06pct。现金流表现良好，2026前三季度公司经营性现金净流入14.27亿元，同比+9.91%。
    主业同轴升级提升价值量，机器人减速器与海外产能构筑第二增长极。乘用车齿轮主业方面，同轴减速箱凭借结构紧凑、功率密度高的优势加速上车，其齿轮品类与结构更复杂、单车价值量更高，行业份额存在向头部供应商集中的趋势，公司同轴减速箱齿轮产能上半年释放成效良好，下半年按计划继续扩产。机器人业务方面，子公司环动科技机器人减速器行业地位稳步提升，客户结构持续丰富，扩产匹配下游需求。海外方面，匈牙利工厂已于Q2实现微利，公司正推进多个欧洲品牌项目的询价与报价，资本开支重点投向匈牙利、越南基地建设。我们认为，随着海外产能爬坡完成及机器人减速器放量，公司盈利弹性有望逐步兑现。
    盈利预测及投资评级：公司主业通过产品升级&海外拓展有望持续增长，减速器等新兴业务有望随着人形机器人行业发展而实现快速扩张，我们预计公司2026-2028年归母净利润13.81/16.41/19.82亿元，当前股价对应PE为25.5/21.5/17.8倍，维持“买入”评级。
    风险提示：汽车&人形机器人行业竞争加剧；汽车市场需求不及预期；人形机器人量产进度不及预期；地缘政治风险；上游原材料涨价；汇率波动风险；测算存在误差，以实际为准。