公司信息更新报告：2026Q3利润保持双位数增长，箱包服装代工稳增

开润股份(300577)
    2026年前三季度利润双位数增长，费用管控驱动盈利提质，维持“买入”评级
    2026年前三季度公司实现营收38.0亿元，同比增长2.2%；归母净利润3.1亿元，同比增长12.7%；扣非归母净利润3.0亿元，同比增长17.0%，扣非盈利增速显著快于收入端。盈利能力方面，前三季度毛利率23.8%，同比回落0.5个百分点；归母净利率8.2%，同比提升0.8个百分点，利润增长主要由费用管控优化、汇兑损失收窄驱动。单季度来看，2026Q3实现营收12.5亿元，同比下降3.1%；单季毛利率23.9%，同比微升0.1个百分点；归母净利率8.1%，同比提升1.1个百分点。公司管理、财务费用率同比下行，单季度汇兑损失同比大幅收窄，汇率管控成效显现；归母与扣非利润差异主要来自股权投资项目公允价值变动收益。整体来看，受To C品牌业务拖累整体收入增速有限，但代工制造板块拉动盈利实现双位数增长，全球化产能壁垒持续兑现。我们维持20262028年归母净利润至3.93/4.60/5.23亿元，当前股价对应PE为10.4/8.9/7.8倍，维持“买入”评级。
    To B代工业务箱包代工稳步增长，服装代工高基数下短期承压
    To B代工业务为公司核心业绩基本盘，两大板块分化运行。2026Q3箱包收入6.7亿元，实现中低单位数增长，增量来自VF、Yeti及阿迪达斯等新老客户；受会计确认节奏扰动拉杆箱表观增速偏低，剔除基数后实际增速较高，当前产能利用率超90%，我们预计2026下半年箱包代工增速较上半年抬升，全年拉杆箱增速优于软包。2026Q3服装收入同比持平，受去年世界杯高基数压制；休闲客户表现优于运动客户，产能利用率与净利率稳步提升，全年有望实现不低于双位数增长，2026Q4收入与2026Q3大体相当。展望2027年，箱包核心大客户订单回暖、户外客户高增，服装Alo新客户放量、面料研发逐步落地，依托印尼稀缺产能两大业务增速有望抬升。
    To C品牌业务占比持续收缩，90分恢复正增长，海外渠道打开成长空间To C品牌业务整体收入占公司总营收约10%，对集团整体影响有限。Q3品牌板块收入承压主要来自小米业务流量与渠道博弈带来的出货下滑；自有品牌90分单季度已经恢复正增长，预计Q4增速将进一步环比提升，To C板块整体保持盈利。渠道端公司加速海外布局，小米海外渠道已经打通；90分深耕东南亚市场基础上，通过欧洲展会切入德国等欧洲市场，以当地分销商线下拓展为主，暂不做大规模线上投流。展望后续，国内渠道注重打磨产品、优化渠道效益，海外分销模式稳步推进，尽管行业仍存不确定性，但公司判断2027年To C业务经营表现有望优于2026年。
    风险提示：客户集中依赖、海外经营与地缘政策、消费需求复苏不及预期等风险。

2026年三季报点评：单季净利润同比下降，投资收益转负拖累业绩

国信证券(002736)
    单季净利润同比下降，投资收益转负拖累业绩
    2026年前三季度公司实现营业总收入152.0亿元，同比-20.8%；归母净利润65.0亿元，同比-28.9%；年化加权平均ROE为7.77%，同比下降4.29pct，期末权益乘数（扣客户保证金）3.72倍，同比+0.25倍，较年初+0.27倍。2026Q3营业总收入26.5亿元，同比-67.5%，环比-65.4%；归母净利润7.7亿元，同比-79.7%，环比-78.9%，投资收益（含公允价值变动）转负是业绩承压的主要原因。考虑股市走弱，我们下修盈利预测，预计2026-2028年归母净利润78.7、95.7、110.6亿元（前值117.0、128.2、141.2亿元），同比-28.9%、+21.7%、+15.5%，当前股价对应PE为12.1、9.9、8.6倍、PB为0.9、0.9、0.8倍，估值具有安全边际，维持“买入”评级。
    经纪业务单季收入回落，投行保持增长，资管环比小幅修复
    （1）2026Q3经纪业务净收入24.7亿元，同比-12.9%，环比-15.3%（同期市场日均股基成交额2.8万亿元，同比+10%、环比-18%）；前三季度累计81.4亿元，同比+27.9%。（2）2026Q3投行业务净收入3.4亿元，同比+31.5%，环比+9.9%；前三季度累计8.1亿元，同比+32.9%，保持增长。（3）2026Q3资管业务净收入1.3亿元，同比-25.5%，环比+2.1%；前三季度累计3.6亿元，同比-26.5%，单季环比小幅修复。
    投资收益转负拖累业绩，利息净收入同环比增长
    （1）2026Q3投资收益（含公允价值变动，下同）为-11.0亿元，单季度投资收益转亏拖累业绩，2025Q3为42.4亿元、2026Q2为36.7亿元。前三季度投资收益累计36.2亿元，同比-64.7%。前三季度年化自营投资收益率约1.8%，低于上年同期的5.7%，股市下跌对公司投资收益影响较大。期末自营金融资产规模2412亿元，同比-1.4%，环比+3.7%，环比小幅增长。（2）2026Q3利息净收入7.0亿元，同比+32.5%，环比+38.9%；前三季度累计18.8亿元，同比+60.9%，公司披露主要受益于资金存款及融资业务利息收入增加。期末融出资金952亿元，同比+7.5%，较上季末-12.9%。单季业务及管理费19.9亿元，同比-39.9%，环比-30.3%。
    风险提示：股市波动风险；市场竞争超预期；自营投资收益率不及预期。

SOC及高端数字芯片测试机持续客户导入，毛利率同比提升

华峰测控(688200)
    事件描述
    公司发布了2026年三季报，实现营业总收入13.53亿元，yoy+44.01%，实现归母净利润6.5亿元，yoy+67.9%。2026年单三季度实现营业总收入6.14亿元，yoy+51.72%，环比+31.63%，归母净利润2.33亿，yoy+22.13%，环比-27.51%，扣非后归母净利润为2.62亿元，yoy+54.9%，环比为+53.29%。事件点评
    SOC及高端数字芯片测试机在持续客户导入，未来可期。在模拟及混合信号测试领域，公司产品主要包括STS8200、STS8300，已与国内主流封装测试厂商、芯片设计企业搭建起完成的产业协作生态。SOC及高端数字芯片领域，公司2023年推出了产品STS8600，持续推进客户端导入与验证工
    作，截至2026年半年报，公司产品全球装机量已突破9,000台，预计年内有望跨越10,000台关口。
    单季度营收创历史新高，公允价值变动净收益影响利润。公司单Q3实现营业总收入6.14亿元，创历史新高，yoy+51.72%，环比+31.63%。单Q3归母净利润为2.33亿元，扣非后归母净利润为2.62亿元，非经常性损益主要与公允价值变动净收益有关。2026Q3公司存货为5.4亿元，合同负债为1.88亿元，在供应链偏紧的环境下，公司积极的备货来应对行业高景气度。
    毛利率同比提升，规模化有助于压降销售/管理费用率。公司2026Q3毛利率为74.89%，同比提升0.59pct，毛利率提升或与公司的产能利用率提升和高价值产品占比提升有关。公司净利率为47.83%，同比提升6.64pct。2026Q3公司研发费用率、销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为22.41%、9.86%、4.41%、-0.67%，同比+3.01pct、-2.47pct、-0.42pct、+2.35pct。研发费用2026Q3为3.03亿元，同比去年提升了1.21亿元，公司依旧在积极的进行研发费用投放。
    投资建议
    预计公司2026-2028年营业总收入分别为20.48亿元、29.43亿元、39.76亿元，同比增长分别为52.1%、43.7%、35.1%，归母净利润分别为9.25亿元、12.65亿元、17.04亿元，同比增长分别为72.5%、36.8%、34.7%，公司2026年10月29日股价为222.23元，对应的PE估值为48.3倍、35.3倍、26.2倍。（1）公司在模拟/功率ATE壁垒稳固，能够提供
    稳定的现金流。（2）STS8600切入SOC和AI测试，打开了第二增长曲线。（3）在地缘政治背景下，半导体设备实现自主可控是重要的方向，国产替代有助力公司订单释放。首次覆盖，给与“买入-A”评级。
    风险提示
    宏观环境与地缘政治风险。贸易保护主义抬头、局部冲突频发，潜在风险不容忽视。

营收实现爆发性增长，存货和预付款大增

摩尔线程(688795)
    事件描述
    公司发布了2026年三季报，2026Q3实现营业总收入32.89亿元，yoy+319.15%，实现归母净利润0.38亿元，实现扭亏为盈。2026单三季度实现营业总收入为15.52亿元，同比1773.92亿元，环比55.43%。2026年单三季度实现归母净利润0.49亿元，扣非后归母净利润为0.2亿元，首次实现单季度扣非后利润扭亏为盈。
    事件点评
    营业收入实现爆发性增长。公司2026Q3实现营业总收入32.89亿元，yoy+319.15%，主要系人工智能产业对优质算力及全功能GPU的强劲需求，公司战略性布局“模型训练工厂”“词元生产工厂”“智能体生产工厂”三大AI
    工厂，以MTTS5000为代表的智算产品性能获得客户高度认可，并在互联网及云服务商（CSP）、词元服务商（TSP）、AI创新企业、运营商及智算中心、科研/政企、行业客户等核心人工智能算力基础设施行业实现业务加速落地，公司市场竞争优势进一步扩大，推动收入快速增长。
    不断扩大主流应用场景，持续完善公司应用生态。①公司基于MTTS5000智算卡构建了夸娥大规模智算集群，已经完成Deepseek-V4、MiniMaxM3、智谱GLM-5.2、KimiK3等适配，在Dense大模型训练中的模型算力利用率（MFU）高达60%，在MoE大模型上达40%，训练线性扩展效率达到95%。训练容错系统可以帮助有效训练时间占比超过90%。②合作伙伴从零起步完整训练MoE-236B基础大模型，公司联合北京智源人工智能研究院成功完成智源自研具身大脑模型RoboBrain2.5的全流程训练，北京大学EvoPhys团队原生训练了以“人”为中心、面向“场景级万物可控”的5D世界模型EvoPhys-World。
    抓住边缘和端侧智能机遇，MTTE300模组取得持续进展。MTTE300
    是公司专门为AI边缘计算场景打造的高性能计算平台，基于自研的“长江”SOC芯片，集成了全功能GPU/CPU/NPU和VPU，可以满足多样化需求。
    预付款和存货大增，应对供应链紧张。公司2026Q3预付款为25.99亿元，同比去年增加15.26亿元，存货33.63亿元，同比去年增加了24.25亿元。在供应链紧张的情况下，预付款帮公司锁定了稀缺的产能和资源，存货能帮助公司及时顺利交付订单。
    投资建议
    预计公司2026-2028年营业收入分别为53.9亿元、126.12亿元、182.88亿元，同比增长分别为258%、134%、45%，预计归母净利润分别为1.5亿、12.43亿元、31.96亿元，2026年10月29日收盘价为333.99元，2026-2028年对应的PE分别为1049.5倍、126.3倍、49.1倍，（1）公司作为全功能GPU的优秀企业，搭建了MUSA架构，将迎来商业化加速。（2）公司具备集群交付能力，已经有相应的订单落地，业绩确定性较强。（3）公司已经实现扭亏为盈，随着规模化效应，净利率不断提升，利润迎来加速。首次覆盖，给与“买入-A”评级。
    风险提示
    核心竞争力风险。GPU芯片研发属于技术密集型行业，无法排除关键

公司简评报告：调整接近尾声，静待盈利能力改善

盐津铺子(002847)
    投资要点
    事件：公司发布2026年三季报，2026年前三季度实现营业总收入45.31亿元，同比+2.36%；实现归母净利润5.79亿元，同比-4.26%。其中，Q3实现营业总收入14.61亿元，同比-1.71%；37.65实现归母净利润1.54亿元，同比-33.77%。Q3业绩承压主要受渠道主动调整、补缴社保费27,019用以及原材料成本上涨等因素影响。
    健康蛋制品与海味零食增速领先，魔芋零食承压。分品类看，2026Q3健康蛋制品、海味4.45零食收入增速领先，健康蛋制品收入同比增长超50%，海味零食同比增长超30%。鹌鹑蛋26.80获得绝对领先的市场地位，海味零食总体量位居前列。Q3休闲豆制品、烘焙、果冻等均恢复正增长。魔芋零食前三季度收入同比基本持平，Q3增速受影响主要由于定量流通和电商渠道的调整。公司9月推出了新品贡菜魔芋，目前在消费者端、渠道端的反响良好，麻酱素毛肚在电商渠道维持稳定复购率。未来随着新品的开拓以及麻酱素毛肚渗透率的进一步提升，预计魔芋零食收入将逐步增长。
    线下高势能渠道保持增长，电商渠道调整延续。分渠道看，2026Q3电商渠道收入同比下降约36%，公司主动调整电商渠道，收缩低毛利率产品品类，回归“供应链电商”本质，回归产品力驱动。Q3线下渠道同比增长3%，其中高势能会员渠道、零食量贩增速最高，定量流通渠道受大客户改革影响持续承压，散装渠道也面临较大增速压力。目前定量流通渠道和电商渠道的调整已接近尾声，预计明年将逐步企稳改善。
    成本压力增加，费用回升，盈利能力短期承压。三季度公司包材成本增加10%左右、深海鳕鱼原料成本同比增加40%左右，对毛利产生直接影响。2026Q3公司毛利率29.39%，同比-2.24pct；净利率10.47%，同比-5.09pct。2026Q3销售费用率12%，同比+3.4pct，Q3销售费用率增加，主要与品牌及促销推广投入加大有关。2026Q3管理费用/研发费用率分别为3.78%/1.62%，同比分别+0.52/+0.47pct。
    投资建议：随着战略调整成效逐步显现，公司盈利能力有望逐步改善。由于公司定量流通和电商渠道面临较大收入压力，以及费用率和成本的增加，我们调整2026-2028年盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为7.27/8.6/9.96亿元（2026-2028年前值分别为8.7/10.36/12.04亿元），对应EPS分别为2.69/3.18/3.69元（2026-2028年前值分别为3.22/3.84/4.46元），对应当前股价PE分别为14/12/10倍，维持“买入”评级。
    风险提示：原材料价格大幅波动、宏观需求不及预期、渠道调整风险。

轻烃成本优势稳固，公司竞争能力提升

卫星化学(002648)
    2026年前三季度，公司实现营业收入464.14亿元，同比增加33.49%；实现归母净利润90.59亿元，同比增加141.24%；实现扣非归母净利润90.22亿元，同比增加112.89%。2026年Q3，公司实现营业收入157.00亿元，同比增加38.81%；实现归母净利润28.32亿元，同比增加180.03%；扣非后归属母公司股东的净利润为29.69亿元，同比增加121.28%。看好公司轻烃一体化工艺路线优势，维持买入评级。
    支撑评级的要点
    公司财务指标优化明显，期间费用率同比下降。2026年前三季度公司毛利率为27.99%，同比+7.28pct，净利率为19.52%，同比+8.72pct；第三季度公司毛利率为27.79%，同比+6.78pct，第三季度公司净利率为18.04%，同比+9.09pct。前三季度销售/管理/研发/财务费用率分别为0.21%/0.91%/3.27%/1.24%，分别同比-0.04pct/-0.21pct/-0.30pct/-0.71pct。
    盈利优势凸显，供给优化强化一体化壁垒。从价差角度，Q3布伦特原油均价97.17美元/桶、同比+40.25%，环比-6.89%，而美国乙烷均价仅483.19美元/吨、同比+0.44%，环比+6.43%。根据百川盈孚数据，2026Q3，气头乙烯毛利均值约2440.47元/吨，毛利率为75.33%，与油头乙烯和煤头乙烯路线毛利均值相比分别高3115.99元/吨、2854.39元/吨。行业层面，2026年以来，全球化工行业处于供需再平衡、格局重构与技术升级的叠加周期，受地缘局势扰动、区域产业政策调整影响，行业分化持续加剧，高成本石化产能加速出清。根据公司2026年半年报，欧洲已陆续关停多套石脑油裂解装置，合计产能约450万吨/年；韩国、日本持续关停压减乙烯供给。产能加速向具备原料成本、产业一体化、技术储备与市场空间协同优势的区域集中。同时，先进制造及民生消费等产业的发展，带动高端化、定制化化学品需求快速增长，上游产品赋能下游客户助力公司产品溢价增值。公司是全球唯一打通“乙烷、丙烷资源—码头—船队—接收设施—C2/C3深加工”全链条的新材料科技公司。凭借全链条优势，公司成本及规模效益有望进一步凸显。海外产能退出将强化公司一体化路线的相对竞争力，公司作为乙烷裂解龙头有望持续受益于供给格局优化。
    在建项目有序推进，产品结构升级可期。截至三季度末，公司在建工程金额为47.84亿元，占总资产5.85%，比2025年末39.85亿元增加20.07%，主要是连云港石化高端新材料项目增加投资所致。公司卫星未来研发中心项目持续推进，绿色化学新材料产业园已完成建设，α-烯烃、高端聚乙烯/聚乙烯弹性体、催化剂等高附加值新材料产品有望优化企业现有产品结构，提升产品盈利水平，为公司中长期发展注入强劲动力。
    估值
    公司一体化产业链优势突出，轻烃工艺盈利能力提升，调整盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润分别为113.22亿元、117.78亿元、129.92亿元，预计每股收益分别为3.36元、3.50元、3.86元，对应的PE分别为7.6倍、7.3倍、6.6倍，看好公司轻烃产业链一体化优势，维持公司买入评级。
    评级面临的主要风险
    乙烷价格剧烈波动；经济大幅下行；政策风险导致生产受限或需求不及预期等，在建项目投产进度不及预期。

公司简评报告：收入利润稳增，毛利率与回款实现增长

山推股份(000680)
    投资要点
    事件：收入利润稳步增长，盈利能力同比提升。公司2026年前三季度实现营业收入123.62亿元，同比增长17.87%；归母净利润10.11亿元，同比增长19.24%；扣非归母净利润10.068.90亿元，同比增长20.18%。公司第三季度收入40.84亿元，同比增长17.21%；归母净利润3.30150,014亿元，同比增长19.68%；扣非归母净利润3.25亿元，同比增长20.50%。公司前三季度综合毛利率22.27%，同比提升1.74pct；净利率8.10%，同比提升0.09pct。公司第三季度毛65.33%利率21.96%，同比提升0.70pct。
    管理费用率下降，汇兑损益及研发投入增加。公司前三季度销售、管理、研发及财务费用率分别为4.26%、2.76%、3.47%和1.60%，同比分别+0.03pct、-0.10pct、+0.24pct和+1.40pct。财务费用1.98亿元，同比增加1.76亿元，主要系汇兑损失增加；研发费用4.29亿元，同比增长26.92%，投入增速高于收入。公司毛利率改善对费用的增长形成支撑。
    销售回款增长快于收入，经营现金流大幅增长。公司前三季度销售商品、提供劳务收到现金111.33亿元，同比增长28.38%；经营现金流净额6.42亿元，同比增长63.07%。公司第三季度经营现金流净额测算为3.15亿元，同比增长92.02%。公司期末应收账款61.72亿元、存货36.99亿元，较年初分别增长3.14%、13.85%，均慢于收入增速，经营质量逐步提升。
    海外市场持续深耕，属地化渠道与人民币结算降低经营波动。根据公司调研记录披露，公司深耕非洲、独联体、东南亚及拉美市场，新增海外经销商，电动、矿用设备批量出海，推动全球化由产品出口向属地化经营转型；海外业务人民币结算占比近40%。公司半年报海外收入50.47亿元，同比增长近30%，海外收入占比近61%，毛利率29.15%，体现海外业务对结构优化的支撑。
    投资建议：公司是全球推土机巨头，背靠山东重工集团，协同效应明显，在行业内研发创新、产业规模、品牌效应、运营成本有显著优势。公司全球化、电动化、智能化等战略的持续推进。我们预计2026-2028年公司归母净利润分别为14.98/18.33/22.02亿元，当前股价对应PE分别为8.92/7.28/6.06倍，维持“买入”评级。
    风险提示：汇率波动风险；宏观政策调整风险；原材料价格上涨风险；国际贸易风险。

AI业务快速增长，占比大幅提升

能科科技(603859)
    事件描述
    公司发布了2026年三季报，实现营业总收入12.65亿元，yoy+16.25%，实现归母净利润1.23亿元，yoy-25.41%。2026年单三季度实现营业总收入5.25亿元，yoy+49.83%，实现归母净利润0.28亿元，yoy-47.81%。
    事件点评
    AI业务快速增长，业务结构进一步优化。公司2026Q3实现营业总收入12.65亿元，yoy+16.25%。根据公司公众号披露，其中AI产品与服务实现收入6.51亿元，同比增长94.37%，占比为51.64%。云产品与服务收入3.12亿元，同比增长17.64%，占比为24.76%，工业电气产品与服务2.78亿元，同比下降22.42%，占比22.02%，软件系统与服务收入为0.2亿元，同比下降
    84.27%，占比为1.58%。公司单三季度实现营业总收入5.25亿元，yoy+49.83%，根据公司公众号披露，其中AI业务营业收入为3.58亿元，yoy+188.85%，环比增长98.5%，单三季度AI业务占比为68%，进一步提升。
    加速“灵智”开发，推动具身智能多形态多场景落地。公司深化物理AI业务，加速具身智能“大脑”在四足、轮式、人形、履带、无人艇、机械臂及无人机等多形态及特种领域、装备研制、泛工业领域等多场景落地应用。
    深度工业数据应用，加速数据价值释放。公司加速工业领域经验向数据产品的转化，深化数据采集、治理、本体建模与高质量数据集建设，推动工业数据与AI融合，赋能具身智能、工业智能体应用。
    投资建议
    预计公司2026-2028年营业收入分别为18.54亿元、22.05亿元、
    25.71亿元，同比增长分别为21.6%、18.9%、16.6%，预计归母净利润分别为2.38亿元、3.03亿元、3.90亿元，同比增长分别为5.3%、27.7%、28.5%，公司2026年10月30日股价为37.22元，对应的2026-2028年PE估值为41.7倍、32.7倍、25.4倍。（1）公司云产品与服务业务保持稳健发展态势。（2）公司围绕“All in AI”战略，加速推进业务转型，收入结构持续优化，AI产品与服务业务快速增长，收入占比迅速提升，看好AI市场的放量。首次覆盖，给与“买入-A”评级。
    风险提示
    宏观经济波动风险。全球经济的不确定性以及国内外经济环境的变化可能对企业的收入和盈利能力产生影响，特别是在制造业景气度恢复缓慢的情况下，下游部分客户对数字化转型的投入可能会减弱。

扩产把握AI机遇，盈利加速释放

深南电路(002916)
    我们维持深南电路（002916.CH）“买入”评级，下调目标价至人民币386元，潜在升幅65.6%。我们看好深南电路在AI需求爆发与新产能释放的双重推动下迎来盈利持续增长，同时资产周转效率及毛利率有望实现同步改善。
    三季度利润增长快于收入，毛利率继续改善。公司3Q26实现营业收入人民币105亿元、归母净利润19亿元，同比分别增长66.3%及94.4%，环比分别增长20.4%及34.0%。3Q26综合毛利率34.9%、归母净利率17.9%，环比分别提高2.4及1.8个百分点。前三季度收入258亿元、归母净利润41亿元，同比分别增长53.8%及77.5%。
    产品升级与扩产加速盈利释放。1）数据中心与有线通信拉动PCB增长：公司3Q26印制电路板（PCB）业务收入环比明显增长，其中数据中心收入占比提升，有线通信收入持续增长，AI加速卡、服务器及配套产品需求增强，带动高速交换机与光模块收入明显增长。2）封装基板产品升级，广州产能持续释放：3Q26电源管理芯片（PMIC）及处理器芯片类封装基板收入快速增长、占比提升。截至3Q26，广州基地BT类封装基板继续爬坡，FC-BGA类封装基板已具备26层及以下产品批量生产能力，30层及以上产品仍处于研发及打样阶段。我们认为，产品结构持续改善叠加未来客户导入带来的产能利用率提升，有望加速后续利润释放。3）新产能效率提升，毛利率改善延续：广州工厂、南通四期及泰国工厂爬坡已对3Q26综合毛利率形成贡献，叠加高端产品占比提升，推动毛利率环比上行。以期末资产计，3Q26单季总资产周转率由2Q26的0.21次升至0.23次，固定资产周转率由0.58次升至0.67次。4）加大资本开支，把握AI与高端封装机遇：公司前三季度资本开支76亿元，同比增长224.0%，主要投向新工厂建设；9月底在建工程46亿元，较年初增长150.2%。同期长期借款较年初增加44亿元至71亿元。我们认为，提高财务杠杆支持扩产，将帮助公司把握需求机遇，承接后续订单增长。
    估值：我们上修2026–2028年收入预测至371/523/674亿元（前值为335/468/599亿元），调整2026-2028年归母净利润预测为64/105/131亿元（前值为62/96/133亿元），调整2026-2028年每股收益（EPS）预测为9/15/19元（前值为9/14/19元）。给予2028年20倍PE（前值25倍），下调目标价至人民币386元（前值486元），潜在升幅65.6%，维持“买入”评级。
    投资风险：AI算力基础设施建设进度慢于预期；ABF类产品客户认证及导入节奏不及预期；主要原材料价格大幅波动及物料短缺；新产线建设扩产或产能爬坡进度慢于预期；海外工厂生产磨合及运营管理风险、行业市场竞争加剧；地缘政治、贸易摩擦加剧。

2026Q3业绩同增，关注参股Wemade落地进展

恺英网络(002517)
    事件：
    公司2026年前三季度实现营收72.58亿元，同比增长78.1%；归母净利润20.69亿元，同比增长30.7%；归母扣非净利润17.91亿元，同比增长17.8%。其中，2026Q3实现营收24.61亿元，同比增长64.4%；归母净利润6.41亿元，同比增长1.22%；归母扣非净利润6.24亿元，同比增长7.27%。此外，2026年前三季度公司拟向全体股东每10股派发现金红利1元，合计拟派发现金红利2.12亿元，现金分红比例为10.3%。
    2026年前三季度营收及归母净利润高增
    2026年前三季度公司营收及归母净利润同比高增，主要系：1）移动游戏业务：《烈焰觉醒》、《仙剑奇侠传：新的开始》、《热血江湖：归来》等游戏良好的市场表现，驱动移动游戏营收及利润增长。2）用户平台业务：游戏盒子围绕传奇IP构建多元化生态服务体系，实现平台商业与用户价值双提升，驱动用户平台营收增长。归母净利润增速低于营收增速，主要系对外分成费增加使营业成本同比增长145%，市场推广费增加使销售费用同比增长123%。
    拟参股Wemade巩固传奇IP基本盘，储备游戏有序扩充
    公司拟出资20.3亿元，间接参股韩国公司Wemade。若交易完成，公司将间接持有Wemade40.25%控股权中对应的49%的权益。通过参股传奇IP原始权利方Wemade，公司有望持续深化传奇IP商业化、新游戏产品发行及中国市场运营等业务，巩固传奇IP基本盘。此外，公司储备游戏有序扩充。其中，经典IP改编游戏《斗罗大陆：诛邪传说》定档11月19日开启全平台公测。此外，2026年1-9月公司共10款储备游戏获批版号，包括《新射雕之华山论剑》、《原始传奇2》、《龙之谷：觉醒》等。
    推出AI轻游戏生成交互平台，投资梦象智能推动AI布局持续深化公司旗下极逸人工智能完成大模型、开发工具、游戏平台的全链路打通。其中，极逸SOON大模型已正式通过国家生成式人工智能服务备案，并实现了全球首创的视频生成游戏的全新能力；全球首个AI轻游戏生成交互平台SoonPlay上线，打通刷视频、玩游戏、做游戏三大场景，开始探索内容与游戏相互生成的新形态。此外，公司多元化AI布局持续深化。在布局AI潮玩品牌《暖星谷梦游记》、AI内容公司时光川行、AI智能陪伴应用开发商自然选择等基础上，10月公司完成对能源物理AI公司梦象智能的战略投资，实现AI布局从数字内容向能源等实体产业的延伸。
    盈利预测、估值与评级
    公司老游戏长线稳健运营及新游戏贡献增量，共同驱动移动游戏营收增长；游戏盒子持续优化，亦贡献营收及业绩增量。未来，若参股Wemade落地或将巩固公司传奇IP业务基本盘，丰富的游戏储备有望贡献增量，多元AI布局有望赋能并拓展业务发展。因此，我们预计公司2026-2028年营收分别为93.9/99.7/106亿元，对应增速76.3%/6.18%/6.20%，归母净利润分别为26.6/29.7/33.4亿元，对应增速39.9%/11.6%/12.4%。维持公司“买入”评级。
    风险提示
    政策监管趋紧的风险，游戏行业增速放缓的风险，游戏流水、上线节奏不及预期的风险。

农药价格底部彰显盈利韧性，创制新品有序推进

扬农化工(600486)
    主要观点：
    事件描述
    10月27日公司发布三季度报，前三季度公司实现营业收入91.34亿元，同比减少0.25%；归属于母公司所有者净利润10.56亿元，同比增长0.01%；扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润10.46亿元，同比增长0.25%；其中三季度公司实现营业收入25.28亿元，同比减少13.51%，环比减少19.46%；归属于母公司所有者净利润2.66亿元，同比增长6.48%，环比减少30.59%。
    农化价格低位徘徊，公司盈利韧性凸显。
    报告期内，公司原药业务实现营收58.37亿元，同比+7.9%、实现销量9.06万吨，同比+5.0%、销售均价6.44万元/吨，同比+2.8%；制剂实现营收12.57亿元，同比-5.0%、实现销量2.85万吨，同比-14.1%、销售均价4.40万元/吨，同比+10.6%。其中三季度公司原药实现营收17.53亿元，同比基本持平、实现销量2.91万吨，同比-1.6%；制剂实现营收1.56亿元，同比+2.0%、实现销量0.44万吨，同比-14%。当前农化产品价格低位徘徊，截至2026年10月25日，中农立华原药价格指数报74.57点，同比去年下跌0.47%，位于2020年7月以来3.1%分位数；指数跟踪的上百个产品中，同比去年58%产品下跌。严峻市场局面下，公司凭借研产销一体化优势及全球化布局，持续加强国际市场开拓、推进降本增效并加大新产品研发投入以对冲行业下行风险，盈利韧性凸显。
    氟螨双醚成功商业化，创制药新品有序推进。
    全新机理的创制药氟螨双醚属于三氟乙硫醚类原创杀螨剂，由扬农化工子公司沈阳中化研究发现，历时10余年完成产业化开发，已于2026年3月成功上市，是国内近10年首款获批登记的原创杀螨剂。公司创制管线持续扩充，已形成清晰的在研产品清单，已有多个产品进入登记阶段，部分产品进入产业化前期阶段。氟螨双醚的成功上市为后续创制品种的产业化积累了开发与登记经验；在登记政策保持稳定的前提下，公司力争未来5年每1—2年推出1个新产品，驱动业绩持续增长。
    投资建议
    考虑到农化需求复苏不及预期，产品价格低位徘徊，我们下调公司盈利预测。伴随公司稳步推进项目建设，产品结构持续优化，我们预计公司2026-2028年分别实现归母净利润13.84、15.39、17.58亿元（2026-2028年原值为16.05、18.62、21.36亿元），同比增长7.6%、11.3%、14.2%，对应PE分别为16、14、13倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    （1）葫芦岛项目推进不及预期；
    （2）原材料价格波动风险；
    （3）行业竞争加剧风险；
    （4）安全生产风险；
    （5）环保政策及能耗政策变化风险；

财通证券2026三季报点评：自营拖累Q3业绩，大财富管理具备韧性

财通证券(601108)
    自营拖累Q3业绩，大财富管理具备韧性
    前三季度公司营业收入/归母净利润57/23亿元，同比+12%/+14%，单三季度净利润4.2亿元，环比-67%，同比-56%，业绩低于我们预期，主因投资收益拖累。前三季度年化加权平均ROE7.9%，同比+0.6pct，期末杠杆率（扣客户保证金）3.44倍，同比+0.37倍。调整后营收57亿，同比+12%，经纪/投行/资管/利息净收入/投资（含公允价值变动损益）同比+20%/+62%/+8%/+39%/-6%。考虑市场交投活跃度下降，我们下调市场假设及公司盈利预测，2026-2028年归母净利润为28/30/32亿元（调前31/33/36），同比+6%/+6%/+9%。公司区位优势突出，财富管理转型深入，当前股价对应PB0.9/0.8/0.8倍，估值具备安全边际，维持“买入”评级。
    大财富管理具备韧性，投行业务同比高增
    （1）前三季度经纪净收入17亿元，同比+20%，单三季度经纪净收入5.4亿元，环比-10%，同比-7%，主因市场交投活跃度有所下降。2026Q3市场日均股基成交额2.8万亿元，同比+10%、环比-18%。期末公司客户保证金规模343亿，环比-37%，同比+4%。三季度经纪业务收入同环比小幅下降，客户保证金规模下降。
    （2）前三季度投行业务净收入4.5亿元，同比+62%，单三季度投行净收入1.0亿元，环比-58%，同比+81%。据Wind统计，公司三季度完成IPO项目1单，IPO规模2.4亿。
    （3）前三季度资管业务净收入10.4亿元，同比+8%，单三季度资管业务净收入3.7亿，同比+6%，环比持平，Q3末财通资管公募非货/偏股AUM为869/90亿元，同比-5%/-49%，环比-2%/-30%，偏股规模下降明显。
    自营投资承压，两融市占率环比提升
    （1）前三季度自营投资收益10.9亿，同比-27%，年化自营投资收益率2.8%（2026上半年为4.74%），单三季度自营投资亏损1.0亿，预计公司自营投资受三季度股市下跌影响较大。期末公司自营金融资产538亿，同比+16%，环比+5%，交易性金融资产/其他权益工具/其他债权投资环比分别+5%/+6%/-21%。
    （2）前三季度利息净收入6.9亿元，同比+39%，单三季度利息净收入2.2亿，同比+13%，环比-12%。期末融出资金275亿，较年初-2%，环比-14%，两融市占率1.08%，环比+0.02pct。
    风险提示：市场大幅波动；自营投资收益不及预期；宏观经济持续下行财务摘要和估值指标

业绩延续高增，海外拓展+算电协同注入成长新动能

海博思创(688411)
    投资要点
    事件：2026年10月29日，公司发布2026年第三季度报告。2026年前三季度，公司实现营收114.34亿元，同比+44.51%；实现归母净利润11.56亿元，同比+85.65%；实现扣非归母净利润11.51亿元，同比+105.26%。其中，2026年单三季度公司实现营收51.38亿元，同比+51.55%，环比+30.83%；实现归母净利润5.24亿元，同比+70.72%，环比+22.21%；实现扣非归母净利润5.24亿元，同比+73.99%，环比+22.12%。
    三季度毛利率同比改善，费用率有所优化。2026年前三季度，公司毛利率22.10%，同比+4.09pcts，归母净利率10.11%，同比+2.24pcts；2026年前三季度公司销售/管理/研发/财务费用率分别为2.83%/2.01%/2.66%/0.50%，同比-0.24/-0.10/-0.18/+0.26pcts。2026年单三季度公司毛利率22.88%，同比+4.24pcts，环比+0.19pcts，归母净利率10.19%，同比+1.14pcts，环比-0.72pcts；2026年单三季度公司合计四费费率7.15%，同比-0.36pcts，环比-0.62pcts。
    出海业务加速，拓展算电协同高价值场景。公司出海业务持续推进，26年8月，公司参与的德国GigaBattery Boxberg400MW/1600MWh大储项目正式开工；至26年10月，公司在马来西亚已拥有GWh规模的项目业绩。算电协同方面，26年9月，公司包头储算一体化项目暨词元工厂开工，依托公司自研HyperPTU电力方舱和HyperSST固态变压器，实现高效电能变换、精准调压、灵活调控，全面提升区域能源系统调控能力；同期，公司与并行科技签署合作协议，双方将在算电协同、词元工厂及算力云服务等领域合作。
    盈利预测与投资评级
    我们预计公司26-28年营收分别为271.2/384.5/475.6亿元，归母净利润分别为17.9/33.0/41.8亿元，对应PE分别为13x/7x/6x，维持“买入”评级。
    风险提示：
    储能需求不及预期的风险；原材料价格波动风险；汇率波动风险

商业化盈利拐点显现，IO+ADC全球开发提速

荣昌生物(688331)
    主要观点：
    主要事件
    2026年10月29日，荣昌生物披露2026年三季报。公司前三季度实现营业收入67.64亿元（同比+293.28%）；归母净利润52.73亿元（同比扭亏为盈），扣非归母净利润44.12亿元（同比扭亏为盈）。单季度来看，2026Q3实现营业收入9.10亿元（同比+46.41%）；归母净利润6.11亿元（同比扭亏为盈），扣非归母净利润0.74亿元（同比扭亏为盈）。公司进一步披露，前三季度及第三季度在剔除技术BD收入影响后均实现盈利，核心产品商业化对经营的支撑增强。
    点评
    核心产品持续放量，商业化规模效应推动内生盈利改善
    泰它西普与维迪西妥单抗销售持续增长，前三季度国内商业化销售收入达21.50亿元（同比+26.10%）；其中，第三季度国内商业化销售收入达8.10亿元（同比+32.80%），增长势头进一步增强。在医保降价背景下，公司通过成本控制维持国内商业化销售毛利率83.60%（同比基本持平）；前三季度国内商业化销售费用率为40.50%（同比-7.70个百分点），销售放量带来的规模效应逐步释放。前三季度研发投入为6.95亿元（同比-21.93%），主要与产品技术授权后相关研发投入减少有关。自免与肿瘤管线协同推进，全球临床开发进入密集兑现阶段
    泰它西普适应症持续拓展，长期疗效数据进一步积累：泰它西普已在国内获得系统性红斑狼疮、类风湿关节炎、重症肌无力、干燥综合征及IgA肾病五个适应症的上市许可。报告期后，2026年10月ASN大会公布IgA肾病Ⅲ期TELIGAN研究两年结果：泰它西普组与安慰剂组104周eGFR年化斜率分别为-0.60和-5.70mL/min/1.73m/年，组间差异为5.10mL/min/1.73m/年（P＜0.001），泰它西普组经确认的eGFR下降≥30%和≥40%的风险较安慰剂组分别降低89%和81%，为长期肾功能保护提供进一步证据。国内方面，眼肌型重症肌无力（oMG）Ⅲ期研究已完成入组，预计2027年上半年读出数据；结缔组织病相关间质性肺疾病（CTD-ILD）Ⅲ期研究正在入组。海外方面，重症肌无力（MG）全球Ⅲ期研究已完成入组，计划于2027年年中读出顶线（topline）数据；干燥综合征全球Ⅲ期研究正在入组，全球化开发稳步推进。
    维迪西妥单抗一线布局全面推进，海外上市申报渐行渐近：国内胃癌领域，联合治疗一线HER2低表达及高表达胃癌(GC)的Ⅲ期研究均在推进，其中HER2低表达研究预计于2027年一季度完成入组。海外方面，合作伙伴辉瑞已完成联合治疗一线尿路上皮癌(UC)Ⅲ期研究入组，计划于2027年上半年读出数据，并开展BLA申报准备。
    RC148肺癌Ⅲ期加速，IO+ADC组合持续拓展：2026年WCLC大会公布的早期研究数据显示，RC148联合化疗一线治疗非小细胞肺癌（NSCLC）时，10mg/kg剂量组鳞状及非鳞状患者的ORR分别为90.0%和75.9%，中位PFS分别为11.8个月和11.1个月，为后续确证性研究奠定基础。
    国内方面，一线鳞状NSCLCⅢ期研究正在入组，一线非鳞状NSCLCⅢ期研究已于10月完成首例患者给药；此外，RC148联合RC118一线治疗胃癌的Ⅱ/Ⅲ期研究已进入启动阶段，新一代ADC品种RC278、RC288分别处于Ⅰ期剂量拓展和剂量爬坡阶段，后续研发梯队进一步充实。海外方面，公司于2026年1月将RC148大中华区以外的独家开发、生产和商业化权益授权予艾伯维，首付款6.5亿美元（已于4月全额到账），交易总额最高达56亿美元，另有两位数分级销售分成。目前艾伯维已启动一线鳞状NSCLCⅢ期研究，并开展RC148联合ABBV400治疗一线非鳞状NSCLC及二线结直肠癌的Ⅱ期研究。
    投资建议
    我们预计，公司2026-2028年收入分别74.0/41.6/60.0亿元，分别同比增长127.5%/-43.7%/44.1%，归母净利润分别为42.3/7.0/12.1亿元，分别同比增长495.8%/-83.6%/73.4%，对应PE为12X/76X/44X。我们看好RC148后续的临床推进、公司后续管线的推进、公司上市产品的销售进一步放量，维持“买入”评级。
    风险提示
    销售不及预期风险；研发审批进度不及预期风险；新药研发失败风险；政策不确定风险；海外合作推进及里程碑收入兑现不及预期风险。

Q3收入增长季节性波动，产品升级进展加速

安克创新(300866)
    10月29日公司发布2026年三季报，公司2026Q3实现营收95.35亿元，同比增长16.96%；归母净利润5.59亿元，同比下降27.04%；扣非归母净利润8.40亿元，同比增长61.23%。表观利润下滑主要系持有的南芯科技等交易性金融资产公允价值变动损失3.47亿元，属非经常性扰动，公司主业盈利能力持续增强。
    经营分析
    Q3增速放缓，主系线上渠道受Prime Day错期拖累。拆分渠道看，Q3线上收入60.39亿元同比仅增长5.6%，较上半年的30.8%大幅回落；线下收入35.07亿元同比增长44.2%；官网直营收入11.71亿元同比增长47.7%。2026年亚马逊Prime Day从7月提前至6月，导致Q3线上基数相对偏高。而线下与DTC渠道高增长验证公司从亚马逊依赖向全渠道转型的成效。
    在海运、汇率及原材料成本扰动下仍实现毛利率提升，产品结构升级与规模效应显现。Q3公司毛利率46.02%，同比提升1.42个百分点。费用端，销售、管理、研发、财务费用率分别同比-2.36/+0.02/+1.08/-0.28pct，品牌合一战略下销售费用投放ROI持续优化。
    主动备货致存货高增，减值计提压力收敛。三季度末公司存货83.90亿，较同期大幅提升约22.4亿元，预计主要系应对成本波动主动囤货及Q4备战，Q3资产减值损失0.42亿，同比去年Q3的0.53亿下降20%，环比Q2的3.77亿大幅回落，存货周转情况改善。
    IFA2026密集发布，AI中枢与健康品类打开新空间。三季度公司在柏林IFA展会上发布多款重磅新品，其中智能创新领域发布家庭本地AI中枢Anker MindBase、全球首款VR可视门铃、全球首款带自动跟踪灯的安防摄像头，验证公司AI终端产品能力；健康领域发布首款采用公司ThusAI芯片助听器产品，正式切入智能健康赛道。
    盈利预测、估值与评级
    公司三季度收入增速放缓系短期季节性扰动，多品类增速驱动持续，看好Q4低基数下的增长修复。我们预计公司2026-2028年归母净利润分别32.5/41.74/52.70亿元，当前对应pe分别20/16/13x，维持“买入”评级。
    风险提示
    海外需求不及预期；新品拓展不及预期；欧美关税及贸易监管政策加码；汇率波动风险。

营收稳健增长，利润增速领先

三一重工(600031)
    2026年10月29日，三一重工发布2026年三季报，2026年前三季度实现营收784.13亿元，同比+18.62%；归母净利润80.04亿元，同比+12.18%。其中，单三季度实现营收249.07亿元，同比+16.80%；归母净利润23.14亿元，同比+20.58%。
    经营分析
    盈利能力保持稳健，汇兑因素拖累累计利润表现。2026年前三季度公司毛利率约28.0%，同比提升0.4pct，归母净利率约10.2%，同比下降约0.6pct。前三季度财务费用由上年同期净收益6.2亿元转为费用22.6亿元，同比增加约28.8亿元，主要受汇兑损失增加影响，对利润形成明显拖累。经营质量方面，公司合同负债35.9亿元，较年初增长21.3%，应收账款较年初增长13.1%；经营活动现金流净额124.1亿元，仍保持百亿元规模，为公司持续拓展海外市场及经营投入提供保障。
    挖掘机内外销持续增长，核心业务有望受益于行业复苏。2026年1-9月，全国挖掘机内销10.5万台，同比增长16.3%；出口10.97万台，同比增长30.4%。国内设备更新需求释放叠加海外市场拓展，推动挖掘机行业销量持续增长。公司挖掘机业务海外出口量保持行业领先，当前挖掘机出口增速高于内销，海外需求保持较快增长，公司有望依托核心产品竞争力及海外渠道布局，进一步扩大出口规模，受益于全球挖掘机需求增长。
    全球化从整机出口向本地化制造延伸，海外市场拓展持续深化。
    2026年7月，三一巴西坎皮纳斯制造基地首批挖掘机及商用车辆下线，一期规划年产能3,500台。8月，三一重机签订澳大利亚首批矿用挖掘机订单，拓展当地矿山设备市场。巴西基地投产有助于完善拉美区域制造与交付体系，澳洲矿挖订单则推动公司向高端矿山装备市场拓展。海外本地化经营与高端产品市场突破相结合，有望进一步增强公司全球市场覆盖能力与竞争力。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计26-28年公司实现营收1067.60/1238.42/1429.49亿元，摊薄每股收益(元)
    同比+19.0%/16.0%/15.4%；归母净利润102.15/134.55/159.45亿元，同比+21.5%/31.7%/18.5%，对应PE为16X/13X/11X，维持“买入”评级。
    风险提示
    国内工程机械需求不及预期；海外市场需求或竞争加剧；汇率大幅波动；原材料价格上涨。

公司事件点评报告：铜业务量价齐升，金矿并购落地铜矿增储夯实资源基础

紫金矿业(601899)
    事件
    紫金矿业发布2026年三季报：2026年Q3实现营业收入892.74亿元，同比+3.22%；归母净利润183.56亿元，同比+25.97%；经营活动产生的现金流量净额288.05亿元，同比+23.74%。2026年前三季度实现营业收入2834.53亿元，同比+11.51%；归母净利润575.26亿元，同比+51.93%；经营活动产生的现金流量净额842.76亿元，同比+61.74%。
    投资要点
    Q3矿产铜业务量价齐升，矿产金毛利同比增长、环比承压
    矿产铜产量同比、环比均有提升，矿产金产量环比小幅增长。2026Q3公司实现矿产铜28.13万吨，同比+6.94%，环比+2.22%，其中卡莫阿权益产铜3.01万吨，同比-4.86%，环比+11.55%；矿产金23.43吨，同比-1.39%，环比+0.96%；矿产银119.19吨，同比+6.62%，环比-4.89%；矿产锌8.07万吨，同比-11.75%，环比-12.64%。
    矿产铜业务方面，Q3总营收约219.47亿元，同比+54.89%，环比+8.59%；总销量24.51万吨，同比+10.22%，环比+3.41%；总毛利约148.26亿元，同比+73.93%，环比+9.30%；总毛利率67.55%，同比+7.39pct，环比+0.44pct。细分产品来看，铜精矿、电积铜、电解铜营收分别约170.76、21.71、27.00亿元，同比+65.95%、+29.44%、+22.63%，环比+11.30%、+4.11%、-3.00%。铜精矿、电积铜、电解铜销量分别为19.39、2.31、2.81万吨，同比+16.70%、-7.06%、-10.40%，环比+5.71%、+0.98%、-8.57%。铜精矿、电积铜、电解铜不含税销售单价分别为8.80、9.40、9.61万元/吨，同比+42.20%、+39.27%、+36.87%，环比+5.29%、+3.10%、+6.10%。铜精矿、电积铜、电解铜单位销售成本分别为2.62、4.05、3.96万元/吨，同比+18.22%、+22.38%、+8.42%，环比+4.10%、+4.72%、+5.67%。铜精矿、电积铜、电解铜2026Q3毛利率分别为70.29%、56.93%、58.78%，2026Q2分别为69.95%、57.59%、58.61%，2025Q3分别为64.26%、50.98%、47.97%。
    矿产金业务方面，总营收约196.27亿元，同比+15.90%，环比-6.69%；总销量22.61吨，同比+2.60%，环比+2.67%；总毛利约125.48亿元，同比+16.51%，环比-12.17%；总毛利率63.93%略有下降，2026Q2为67.92%，2025Q3为63.60%。细分产品来看，金锭、金精矿营收分别约121.32、74.95亿元，同比+15.02%、+17.36%，环比-12.57%、+4.71%。金锭、金精矿销量分别为13.24、9.37吨，同比-0.11%、+6.69%，环比-6.28%、+18.67%。金锭、金精矿不含税销售单价分别为916.39、799.50元/克，同比+15.14%、+10.00%，环比-6.72%、-11.76%。金锭、金精矿单位销售成本分别为376.99、222.71元/克，同比+12.24%、+14.23%，环比+3.99%、+8.14%。金锭、金精矿2026Q3毛利率分别为58.86%、72.14%，2026Q2分别为63.10%、77.27%，2025Q3分别为57.80%、73.18%。
    并购增储与项目建设协同推进，技术升级助力降本增效
    黄金并购落地、铜矿增储及项目建设持续推进，资源与产能基础进一步夯实。公司于2026年10月22日完成赤峰黄金控制权收购，新增一批在产黄金矿山，进一步增厚黄金资源储备、提升黄金产量规模；阿基姆、瑞果多等金矿产能持续释放。铜板块，朱诺铜矿新增备案铜金属量275万吨，累计查明铜金属量569万吨，项目预计2026年底投产；雄村铜矿主要工程已陆续开工，预计2028年底投产，为铜业务提供后续产能增量。
    锂项目建设与产能爬坡稳步推进，电气化、智能化改造助力控本增效。前三季度公司实现当量碳酸锂产量7.9万吨，其中含藏格矿业1万吨；3Q盐湖、拉果措盐湖及湘源硬岩锂矿产能稳步爬坡，马诺诺锂矿于7月完成浮选系统投料试车，基戈马港口启动升级改造，预计2027年下半年建成。同时，公司推进智慧矿山建设、选冶技术升级及伴生资源综合回收，钼、钨、锡等产品利润同比大幅增长。截至报告期末，累计投入电动矿卡1,468台，境内露采项目覆盖率达55%。
    盈利预测
    预测公司2026-2028年营业收入分别为4299.48、4608.65、4778.75亿元，归母净利润分别为796.57、865.16、929.74亿元，当前股价对应PE分别为9.4、8.6、8.0倍。维持“买入”投资评级。
    风险提示
    1）产品大幅降价风险；2）铜矿扩建及爬产不及预期；3）卡莫阿铜矿恢复不及预期；4）金矿扩建及爬产进度不及预期；5）海外开矿政治风险；6）汇率波动导致成本上升风险等。

三季度营收符合预期，大电芯产能释放有望带来新增量

鹏辉能源(300438)
    投资要点
    事件：2026年10月26日，公司发布2026年三季度报告。2026年前三季度公司实现营业收入178.66亿元，同比+135.67%；实现归母净利润11.78亿元，同比+928.81%；扣非归母净利润12.02亿元，同比+7545.71%。其中，2026年单三季度公司实现营业收入68.88亿元，同比+109.98%，环比+10.91%；归母净利润3.62亿元，同比+78.55%，环比-26.56%；扣非归母净利润3.82亿元，同比+118.52%，环比-26.03%。
    三季度毛利率同环比提升，减值和费用影响单季净利。2026年前三季度公司毛利率19.74%，同比+4.84pcts，归母净利率6.60%，同比+5.09pcts；2026年单三季度公司毛利率20.00%，同比+1.93pcts，环比+0.41pcts，归母净利率5.26%，同比-0.93pcts，环比-2.68pcts，主要系股权激励费用、汇兑损失以及减值计提增加影响。2026年单三季度公司资产与信用减值两项合计约2.43亿元。其中，资产减值主要是碳酸锂价格下降计提相应存货跌价准备；信用减值主要系随销售规模扩大、应收账款增加，按会计政策计提坏账准备，以及单项计提部分客户涉及诉讼等情况。
    产能释放有望带来新增量，AIDC业务持续推进。大电芯方面，26年10月衢州基地公司587Ah大电芯已量产下线，产能处于爬坡阶段，公司预计在第四季度能贡献一定的销售收入。AIDC业务方面，公司相关电池产品处于客户导入与验证阶段，其中UPS备电电芯正在接受客户验厂，BBU产品已送样测试。人形机器人电池方面，公司和国内的头部客户有合作和小批量送样。
    前三季度经营性现金流同比改善。2026年前三季度公司销售/管理/研发/财务费用率分别为1.90%/2.55%/4.13%/0.77%，分别同比-0.76/-1.14/-0.04/-0.24pcts；2026年单三季度公司四费费用率合计9.88%，同/环比分别-0.92/+1.14pcts。2026年前三季度公司经营活动产生的现金流量净额9.13亿元，同比转正（去年同期为-0.12亿元），主要系公司储能业务快速增长，销售回款增加。
    盈利预测与投资评级
    考虑消费税和出口退税政策变动对公司盈利的部分影响，我们下调公司26-28年归母净利润预期分别至为15.5/23.1/28.6亿元（此前预期20.2/30.7/39.8亿元），对应PE分别为12x/8x/7x，考虑公司后续产能释放、海外业务拓展以及AIDC等业务增量，维持“买入”评级。
    风险提示：
    原材料价格波动风险；下游需求不及预期风险；行业竞争加剧风险；汇率波动风险

Q3业绩回暖，股权激励彰显公司信心

柳工(000528)
    事件描述
    公司发布2026年三季报，实现营收289.39亿元，同增12.34%；实现归母净利润13.25亿元，同减9.13%；实现扣非归母净利润11.37亿元，同减13.75%。其中，单Q3公司实现营收82.65亿元，同增9.05%；实现归母净利润2.61亿元，同增14.74%；实现扣非归母净利润2.02亿元，同增17.56%。
    事件点评
    Q3业绩回暖，汇兑损失仍对业绩造成不利影响。分季度来看，2026Q1、Q2、Q3公司分别实现营收100.61、106.13、82.65亿元，同比增速分别为9.97%、17.51%、9.05%；实现归母净利润6.06、4.57、2.61亿元，同比增速分别为-7.78%、-20.17%、14.74%。汇兑管理的挑战仍然严峻，2026Q3仍产生汇兑损失1.4亿元，对业绩造成不利影响。
    毛利率有所下滑，期间费用率受财务费用上升影响。2026Q1-3公司毛利率同减1.00pct至21.25%。费用率方面，2026Q1-3公司期间费用率同增1.10pct至14.76%，其中销售费用率同减0.61pct至6.60%，管理费用率同减0.25pct至2.28%，财务费用率同增1.71pct至1.99%，研发费用率同增0.25pct至3.89%。
    Q3现金流改善明显，经营质量提升。2026Q3公司当季产生的经营性净现金流约4.7亿元，同比提升约150%，单季净现比约1.8，主因强化销售回款管理、优化供应链结算与付款节奏、运用财务改善手段。
    发布新一轮股权激励草案，彰显公司信心。股权激励草案要求以2025年业绩为基数，2027年营收增长不低于20%，归母净资产收益率不低于9%，营收收现率不低于103%。其目标对公司经营质量提出了极高的要求，对比同行乃至全市场都属于较高水平，彰显公司对于长期发展的信心。
    盈利预测与估值
    预计公司2026-2028年营收分别为373.39、416.52、459.64亿元，同比增速分别为12.66%、11.55%、10.35%；归母净利润分别为16.85、20.95、25.17亿元，同比增速分别为4.70%、24.33%、20.17%。公司2026-2028年业绩对应PE估值分别为9.52、7.65、6.37，维持“买入”评级。
    风险提示
    海外市场开拓不及预期风险；矿山机械产品销售不及预期风险；竞争加剧风险等。

2026年三季报点评：AI布占比高，周期优于行业

国际复材(301526)
    投资要点
    事件：公司发布2026年三季度报告，2026年前三季度实现营业总收入79.95亿元，同比+24.66%，实现归母净利润12.86亿元，同比+371.19%；2026年单Q3实现营业总收入30.31亿元，同比+34.10%，实现归母净利润6.46亿元，同比+1452.60%，受益于电子布量价齐升，业绩高增显著。
    AI电子布空间阔，需求与供给爆发。1）算力需求方面：华为所发布的《智能世界2035》报告中提到，受益于人工智能的高速发展，2035年相较2025年，全社会算力总量将增长10万倍、智能存储需求增长500倍。2）LDK产品需求方面：在AI服务器领域，LDK产品应用于高速计算模块、数据传输接口等关键部位，保障AI服务器的高效运行；在5G通信领域，LDK玻纤布可用于基站天线、高频高速电路板等核心部件，满足5G信号传输的低延迟、高可靠要求；LDK产品需求处于爆发期。3）高端布技术壁垒方面：超薄布、低介电及低膨胀等高端电子布在窑炉/坩埚、纱、织布等各环节均具较强技术壁垒，供给端释放难度大。4）产业周期方面：得益于需求端的高增和供给端的技术壁垒，高端电子布的产业周期与普通电子布相差较大，高端电子布的量价趋势确定性更高。
    产品结构优化，规模效应显著。2026单Q3：1）受益于电子布量价齐升，公司毛利率同比增加17.68个百分点至35.90%。2）受益于规模效应，销售费用率、管理费用率、研发费用率分别同比下降0.92、1.54、0.21个百分点；受汇兑影响，财务费用率同比增加0.54个百分点。3）综上影响，销售净利率同比增加19.11个百分点至21.73%，盈利能力提升显著。
    LDK需求空间阔，持续创新保持优势。聚焦优势领域，强化高端产品，优化产品结构；技术积淀深厚，创新突破强化产品竞争力；产线升级实现提质增效，产能扩张贡献业绩弹性。1）产品布局方面，在超高模风电纱、低介电电子玻纤、新能源专用玻纤等细分领域巩固领先优势，低介电二代产品适配5G-A/6G、AI超算服务器性能要求，量价齐升趋势显著。2）技术创新引领方面，公司聚焦全球玻纤市场应用场景拓展，精准配置研发资源，推动高模、高强、低介电、低膨胀等产品落地；紧跟算力需求高增和高端电子产品应用需求，相继推出低介电电子布LDK一代、二代、低膨胀等高端特种布，研发布局Q布等下一代产品。3）产能提质和扩建方面，公司定向增发用于高性能基材高频高速电子纤维布项目、F07设备更新及技术改造项目、AI用超低介损电子级Q布中试技术开发项目，项目实施后，公司AI用电子布对公司业绩贡献将更加显著。
    盈利预测与投资建议。预计2026-2028年EPS分别为0.49元、0.81元、0.82元，对应PE分别为41倍、25倍、25倍。公司产品结构优异，低膨胀、低介电电子布等相关产品竞争优势突出，看好公司业绩弹性，维持“买入”评级。
    风险提示：宏观经济波动风险；市场开拓或不及预期风险。

2026年三季报点评：盈利弹性持续释放，出口驱动销量逆势高增

中通客车(000957)
    投资要点
    事件：公司发布2026年三季报，前三季度实现营业收入59.37亿元，同比+4.98%；归母净利润4.02亿元，同比+45.36%；扣非归母净利润3.12亿元，同比+24.77%。分季度看，Q3实现营业收入19.23亿元，同环比+12.18%/-13.82%；归母净利润1.20亿元，同环比+38.43%/-34.71%；扣非归母净利润1.09亿元，同环比+45.66%/-5.35%。
    归母净利润高增，经营端提速明显。前三季度归母净利润增速高于扣非归母净利润增速，主要系当期确认6704万元土地收储收益等非经常性损益贡献增厚。
    毛利率持续提升，回款质量进一步提升。前三季度公司毛利率17.38%，同比+1.37pp；其中Q3毛利率17.76%，同环比+0.32pp/+1.04pp，毛利率持续改善。前三季度期间费用率11.19%，同比+2.21pp，主要系汇兑损失推升财务费用，对利润释放形成一定拖累；Q3单季期间费用率11.86%，同比+0.62pp，费用率同比增幅较前三季度累计口径明显收窄，费用端整体控制得当。现金流方面，前三季度经营活动现金流净额16.85亿元，同比+274.85%；销售商品、提供劳务收到的现金68.64亿元，同比+45.33%，经营现金流大幅改善主要得益于销售回款增加，盈利增长的现金保障能力进一步增强。
    Q3销量逆势双位数增长，出口表现亮眼。据公司公告，前三季度公司销售客车11209辆，同比+24.4%，其中销售大中型客车10671辆、同比+26.4%。据中汽协，前三季度行业大中型客车销量8.23万辆、同比-0.8%，公司大中客份额约13.0%、同比提升约2.8pp。分季度看，Q3公司公告销量3609辆、同比+13.8%，其中大中客3394辆、同比+15.7%；同期中汽协行业大中客销量约2.86万辆、同比-7.2%，公司单季份额约11.9%、同比提升约2.4pp，行业负增长背景下，公司销量仍实现双位数增长。出口端，据客车信息网，公司前三季度7米以上大中型客车出口6446辆，同比+28.56%，出口市场份额14.59%；其中9月单月出口736辆、同比+73.18%，市占率16.69%，居行业第二。公司出口高增是本轮销量增长的重要驱动力，在国内需求波动的情况下，海外市场为公司逆势增长提供了关键支撑，随着海外重点市场持续开拓，公司出口竞争力与份额提升趋势有望延续。
    盈利预测与投资建议。公司深耕客车制造领域，技术积累扎实，销量增速持续跑赢行业，出口及盈利弹性值得期待。预计公司2026-2028年归母净利润复合增速为31.1%，维持“买入”评级。
    风险提示：市场竞争加剧、原材料价格上涨、客车出口不及预期等风险。

2026年三季报点评：出口表现好，盈利能力提升

中国重汽(000951)
    投资要点
    事件：公司发布26年三季报。26Q1-3实现营收535.0亿元，同比+32.1%，归母净利润14.4亿元，同比+37.2%，扣非归母净利润14.0亿元，同比+42.1%。其中，26Q3营收150.9亿元，同比+5.3%，环比-19.5%，归母净利润4.7亿元，同比+22.8%，环比-9.6%，扣非归母净利润4.6亿元，同比+28.0%，环比-9.2%。
    量稳利增，盈利能力显著提升。受行业销量同比回落影响，26Q3公司营收同比+5.3%至150.9亿元，增速有所放缓；归母净利润同比+22.8%至4.7亿元，利润增速显著高于收入增速。盈利能力方面，26Q3公司毛利率为8.8%，同环比+1.7/+1.7pp；净利率为4.3%，同环比+0.5/+0.2pp，盈利能力提升，主要受益于出口占比提升以及供应链降本。从费用端看，26Q3销售/管理/研发费用率分别为0.7%/0.4%/1.9%，同比+0.1pp/持平/+0.1pp，环比+0.1pp/+0.1pp/+0.8pp，费用管控整体稳健，研发投入持续加大。
    出口延续高增长，新能源重卡持续放量。1）根据第一商用车网数据，26年1-9月重汽集团批销27.7万台，同比增长23%，市场份额29.8%，同比提升约2.4pp，总销量与出口销量均稳居行业第一；其中9月批销2.83万台，同比逆势增长1%，蝉联月度销冠。2）出口端，目前公司产品畅销150多个国家和地区，连续多年稳居行业出口第一。26H1重汽港股出口10.8万台，同比高增57%；依靠非洲、东南亚、中亚、中东等“一带一路”地区的需求支撑，公司出口依靠产品与渠道优势保持快速增长，我们预计全年出口仍将保持快速增长。3）新能源方面，9月行业新能源重卡终端销量超3.3万辆，同比增长37.3%，1-9月新能源渗透率达38.1%，公司在新能源重卡市场持续发力，份额持续提升。
    控股子公司济南车桥业绩保持较快增长，贡献增量归母净利。因25Q4济南车桥获高新技术企业认证，企业所得税降低10%，对应2025-27年度，叠加重汽集团重卡销量增长等因素，25年济南车桥净利润同比增长95.6%至15.2亿元。按少数股东权益倒推，26Q3济南车桥净利润3.6亿元，同比+8.0%；26Q1-3累计净利润14.1亿元，同比增长59.3%，保持较快增长。
    盈利预测与投资建议：预计公司26/27/28年归母净利润为20.1/24.1/28.0亿元，对应PE为12/10/8倍，维持“买入”评级。
    风险提示：内销不及预期风险；海外竞争加剧风险；原材料涨价风险。

9月成本略低于11.5元，屠宰业务稳步推进

牧原股份(002714)
    主要观点：
    2026Q3亏损32.4亿元，9月末资产负债率55.9%
    公司公布三季报：2026年1-9月实现收入922.0亿元，同比-17.5%；实现归母净利润-93.2亿元，扣非后归母净利润-91.1亿元，经营活动产生的现金流量净额29.8亿元；9月末，公司资产负债率55.9%，较6月末+1.7个百分点。分季度看，2026Q1-Q3，归母净利润分别为-12.1亿元、-48.6亿元、-32.4亿元。
    2026年1-9月商品猪出栏5873万头，9月完全成本已略低于11.5元公司计划2026年出栏商品猪7,500万头-8,100万头，2026年1-9月商品猪出栏量5873万头，同比+2.5%，已完成全年商品猪出栏目标的72.5%-78.3%。公司持续响应国家生猪产能调控政策，9月末能繁母猪存栏量297.4万头，较6月末-4.5%，较2025年末-8.0%，同比-10.0%。
    公司在深耕国内业务的同时，积极开拓海外市场，海外业务发展已从轻资产输出服务发展到与当地企业共同经营、落地产能阶段，越南合资及自建项目有序推进。公司生猪成本保持领先优势，2026年1-2月生猪养殖完全成本约12元/公斤，3月降至11.6元/公斤，6月约11.7元/公斤，7月降至约11.5元/公斤，9月已略低于11.5元/公斤，公司在Q4的重点工作应当是做好各类疫病防控。
    2026年1-9月屠宰量快速增长，屠宰肉食产能利用率已超100%公司从2019年开始发展屠宰肉食业务，2025年首次实现年度盈利，2026年上半年，屠宰肉食产能利用率已超过100%，每月均实现盈利，在内部经营管理能力的提升下，经营业绩不断改善，2026年1-9月牧原肉食及子公司销量2552.8万头，同比+33.4%。公司屠宰业务快速增长，主要得益于板块内部运营体系的成熟、人才队伍的建设、销售渠道的持续开拓与猪肉品质的提升。公司持续发挥屠宰与养殖的业务协同效应，通过屠宰业务了解各地市场需求，以消费者需求为导向，提升养殖端的育种工作及生产管理；公司积极拓展屠宰肉食业务销售渠道，持续构建全国猪肉销售网络，优化客户结构与产品结构。公司将根据生产经营需求推进屠宰产能的建设，持续做好销售渠道和产品结构优化工作，聚焦客户需求进行定制化与高附加值产品的开发，提升产能利用率及分割品占比，努力提升板块经营效益。
    投资建议
    我们预计2026-2028年公司商品猪出栏量分别为8,100万头、8,100万头、8,100万头，同比分别+3.9%、0%、0%；主营业务收入分别为1140.9亿元、1653.4亿元、1811.92亿元，同比分别为-20.9%、+44.9%、+9.6%，归母净利分别为-104.8亿元、200.14亿元、269.6亿元。公司归母净利润前值2026年-43.32亿元、2027年253.01亿元、2028年246.01亿元，本次调整的原因是，修正了2026-2028年猪价、出栏量预期。公司作为我国最大的生猪养殖企业，完全成本持续领先，屠宰肉食业务盈利能力改善，我们维持公司“买入”评级不变。
    风险提示
    生猪疫情失控；原材料价格大涨；猪价跌幅超预期；生猪政策调整。

春风动力26Q3点评：收入加速，盈利稳健

春风动力(603129)
    主要观点：
    公司发布26Q3季报：
    26Q3：营收75.56亿元，同比增长49.90%；归母净利润9.56亿元，同比增长131.27%；扣非归母净利润5.09亿元，同比增长27.52%。
    26Q3收入超市场预期。
    收入：主业环比加速
    分业务：全地形车加速，燃油摩托外销向好，极核略有调整。①全地形车26Q1-3我们预计实现累计收入112亿（同比+59%），环比26H1加速（H1同比+51%），累计销量约20万台，26款库存去化进度超前；②燃油摩托车26Q1-3我们预计实现累计收入61亿（同比+26%），累计销量约31万台，其中内/外销营收预计分别同比+11%/40%，外销
    持续向好；③极核26Q1-3我们预计实现累计收入19亿（同比+25%），累计销量约56万台，全年销量预计下调至80万台以内，电自3C认证影响相对可控。
    盈利：毛利率提升，净利率稳健
    退税：会计操作上通过冲减营业成本，提升毛利率与增厚归母净利润，截至26Q3累计收到美国退税约6.24亿元，对应增厚归母约4.4亿元。
    毛利率：产品结构优化驱动。26Q3毛利率33.5%（同/环比+7.3/+7.2pct），剔除美国退税后，我们预计公司26Q3毛利率已环比提升，主因高毛利的全地形车业务占比提升，汇率及电子元件对毛利率仍有所拖累。拆分业务看，我们预计全地形车/燃油摩托剔除退税后，毛利率仍环比略有承压，主因汇率扰动，极核电动盈利持续改善。
    期间费率：26Q3销售/管理/研发/财务费率各同比-0.6/-0.1/+0.1/+1.1pct，规模效应释放持续摊薄销售/管理费率，财务费率大幅提升预计主因汇兑损失扰动。
    净利率：26Q3公司归母净利率12.7%（同/环比+4.5/+4.7pct），剔除
    美国退税后，我们预计公司26Q3归母净利率7.4%（同/环比-0.8/-0.1pct），盈利水平稳健。
    投资建议：维持“买入”
    我们的观点：
    剔除美国大额退税后，公司26Q3实现收入加速、毛利率微升，加之提前去化渠道库存为27年新款放量奠定基础。未来展望看，26年全地形车U/Z销量已大超全年目标、26Q4存12月RUV/ATV新款接力及油摩外销高增，扰动则来自外销汇损及内销电车监管影响盈利，但我们预计极核同比仍维持减亏趋势。公司四轮高端/油摩/电摩皆存新兴市场拓展与盈利释放潜力。
    盈利预测：考虑到公司新品投入节奏与汇率扰动影响，我们更新盈利预测，预计2026-2028年实现营收总收入277.5/338.7/395.4亿元（26-28年原值为262.6/321.1/381.6亿元），同比增长40.5%/22.1%/16.7%；实现归母净利润25.9/30.6/39.7亿元（26-28年原值为27.0/30.2/37.5亿元），同比增长54.7%/17.9%/29.8%；当前股价对应PE分别为17/15/11倍，维持“买入”评级。
    风险提示：
    新品/海外推广不及预期、竞争加剧风险、关税汇兑地缘风险
    重要财务指标单位:百万元

公司信息更新报告：2026Q3外销驱动业绩增长&毛利率持续提升，看好围绕NAS存储打造智能家居生态带来的增长潜力

绿联科技(301606)
    2026Q3业绩维持高增，看好NAS存储+智能家居生态，维持“买入”评级2026Q3营收33.6亿元（+34%），归母净利润2.7亿元（+42%），扣非净利润2.7亿元（+44%），海外延续高增且毛利率逆势提升，但考虑后续费用投入增加，我们维持2026-2028年盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为9.42/12.8/16.97亿元，EPS分别为2.27/3.08/4.09亿元，当前股价对应PE分别为19.7/14.5/10.9倍，继续看好主业受益线下渠道拓展以及线上份额提升从而保持较高增长；年底公司将正式发布HomeAgent及摄像头等智能家居产品，长期将围绕NAS存储打造本地智能家居生态，或成为中长期增长点，维持“买入”评级。
    2026Q3内销小幅增长/外销延续高增长，NAS存储在高基数下稳健增长2026Q3拆分：（1）分地区，我们预计境外保持50%增长，其中美洲/欧洲均超50%增长，亚洲（不含中国）延续H1增长趋势。卖家精灵数据显示2026Q3公司亚马逊GMV增速46%（Q1增速61%），Q3基本延续年初以来高增态势。预计境内小幅增长，其中线下由于即时零售渠道等贡献增速高于线上。（2）分产品，我们预计NAS存储Q3实现小双位数增长，国内受高基数及提价影响有所下滑但外销保持不错增长。充电/音频/智能办公等产品预计保持较高增长态势。展望后续，传统主业有望继续受益海外线下渠道拓展（欧美大KA渠道）以及线上份额提升保持较高增长，11月公司将发布Home Agent及摄像头等智能安防产品，长期公司将围绕NAS存储打造本地智能家居生态，有望成为中长期新增长点。
    2026Q3毛利率仍逆势提升，拉动公司整体利润率向上
    2026Q1/Q2/Q3毛利率分别39.3%/39.1%/38.3%（+1.25/+3.05/+1.12pct），剔除退税同口径下Q3毛利率同环比提升，系结构升级+高毛利境内线下以及境外销售占比提升。费用端，2026Q1/Q2/Q3期间费用率分别28.9%/31.2%/28.8%（+1.4/+2.2/+1.2pct），Q3销售/管理/研发/财务费用率分别-0.3/-0.2/+1.2/+0.4pct，研发费用率延续提升趋势系AI算法/新业务开发等费用增加，销售/管理费用率摊薄效应持续。综合影响下2026Q1/Q2/Q3归母净利率8.5%/6.4%/8.1%（+0.25/+0.28/+0.44pct），所得税率下降一定程度上增厚利润表现。展望后续，随着NAS存储规模增长以及高客单新业务贡献增量，利润率有望稳步向上。
    风险提示：新品类销售不及预期；海外渠道拓展不及预期；行业竞争加剧等。

发布华研科技股权激励，N业务加速启航

裕同科技(002831)
    事件
    2026年10月28日，公司发布2026年股票期权激励计划。拟向36名新材料及工艺技术应用板块核心骨干授予550万股股份（占总股本的0.43%），授予价格为19.46元/股（为本公告前20个交易日公司股票交易均价的75%）。业绩考核目标为，2027-2029年华研科技收入分别达到25、45、75亿元。
    点评
    短期催化密集：
    （1）三季报落地全年预期见底，iphone duo上调出货预期有望带动27Q1高增，全年分红比率有望提升；三季报发布2-4亿回购计划，彰显公司对当前市值位置认可。
    （2）Q4旗下液冷子公司华研科技液冷订单有望逐步出货，27-28年订单预期有望进一步明朗；子公司股权激励已落地，指引市场切换空间。
    （3）三季报收购威铂驰热打开服务器冷板与手机VC均热板空间，参考26年1月收购华研后公司成功切入北美大客户核心供应商，实现体量跃迁，威铂驰热打开海外头部客户空间可期，27-28年弹性尚未计价。
    （4）后续尚未定价期权有望逐步夯实，服务器中拓品类拓客户，A客户中重点品类取代外资份额，机器人业务探索空间。
    中长期成长空间广阔：持续看好公司在未来3-5年时间内实现收入层面再造1个裕同，利润具有广阔成长空间。公司有望打造AI时代的综合科技平台，借势27-28年下游端侧AI产品爆发实现消费电子包装业务反转，上游AI硬件围绕北美服务器厂商等客户持续放量。
    盈利预测、估值与评级
    公司包装主业展现经营韧性，液冷等新业务作为第二成长曲线增长明确。预计26-28年归母净利润分别为16.10/24.05/31.55亿元，同比+1.10%/+49.37%/+31.19%，当前股价对应PE分别为21/14/11X，维持“买入”评级。
    风险提示
    市场竞争加剧；宏观消费环境承压；新业务发展不及预期。

Q3收入短期承压，渠道与品牌升级持续推进

潮宏基(002345)
    10月29日公司发布2026年三季报，公司2026Q3实现营收15.69亿元，同比下降26.57%；归母净利润1.14亿元，同比增长897.65%；扣非归母净利润1.09亿元，同比增长802.63%。1-9月累计营收59.42亿元，同比下降4.73%；归母净利润5.36亿元，同比增长69.09%。利润高增主要系去年同期大额商誉减值导致基数极低，剔除该影响后1-9月归母净利润同比增长9.79%。
    经营分析
    Q3单季下滑明显，系主动去库存与淡季效应共振。公司前三季度收入同比-4.73%，Q3单季同比-26.57%，主要原因一是25年同期春节前备货采购基数较高，本期公司主动优化存货结构、控制采购支出，期末存货29.28亿元较年初下降35.43%；二是Q3为珠宝行业传统淡季，终端消费疲弱叠加金价高位回撤抑制消费意愿；三是公司持续收缩低效自营门店，Q3自营门店净减6家。
    分渠道看，Q3加盟店净增16家，节奏较上半年有所提升。公司持续优化门店结构，截至Q3公司全球首家“壹号店”于上海豫园落地，成都万象城、广州万象城、佛山万象天地相继开设"非遗工艺馆"，高端商圈品牌势能持续强化。
    产品驱动的毛利改善趋势未变，销售费用率季节性上行致利润率环比回落。Q3单季毛利率29.10%，环比Q2提升1.08个百分点，同比亦有所改善，产品结构升级带动毛利端向好。但Q3归母净利率7.30%，环比下降1.18个百分点，核心拖累来自销售费用率：Q3销售费用率12.75%，环比Q2的10.39%上升2.36个百分点，系暑期营销及品牌活动投放加大。整体看，毛利率改善被销售费用季节性投入抵消，利润率环比下行属于费用投放节奏所致。
    Q3减值损失转正，FION销售回暖缓解减值压力。Q3资产减值损失为正0.02亿元，即资产减值损失转回，核心原因系FION销售表现回暖，减值风险得到一定释放。
    盈利预测、估值与评级
    公司作为中高端时尚珠宝龙头，短期收入端受淡季与去库存双重扰动，但毛利率环比改善、经营现金流大幅好转、资产减值压力释放，经营质量持续向好。当前品牌影响力及渠道层级逆势提升，后续有望受益珠宝消费底部回暖。我们预计2026-2028年归母净利润7.0/8.3/9.1亿元，对应PE约10/8/7倍，处于历史底部区域，维持“买入”评级。
    风险提示
    新品销售不及预期；行业竞争恶化；美国关税大幅波动；汇率波动风险。

公司信息更新报告：Q3业绩承压，先进电子材料及电池材料放量增长

圣泉集团(605589)
    Q3业绩同环比承压，先进电子材料及电池材料快速放量、量价齐升
    公司发布2026年三季报，实现营收93.63亿元，同比+16%；归母净利润6.59亿元，同比-13.2%；剔除股份支付费用后扣非净利润7.73亿元，同比+4.34%。其中2026Q3营收32.77亿元，同比+20.4%、环比-4%；归母净利润2.12亿元，同比-18.1%、环比-21.5%。考虑股权支付费用及原材料价格波动影响合成树脂类业务，我们下调2026-2028年盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润为10.34（-3.52）、15.49（-1.10）、18.39（-1.08）亿元，EPS分别为1.22、1.83、2.17元/股，当前股价对应PE为23.3、15.6、13.1倍。我们看好以先进电子材料为战略统筹推进电池材料、合成树脂、生物制造各板块协同布局，未来成长动力充足，维持“买入”评级。
    先进电子材料及电池材料延续放量增长，丰富产品矩阵构建增长新曲线分业务：2026年前三季度合成树脂类、先进电子材料及电池材料、生物质产品实现营收49.5、17.7、8.1亿元，同比+20.9%、+42.8%、+22.3%；销量64.2、7.7、19.9万吨，同比+9.1%、+25.1%、+15.7%；售价7,708、23,091、4,058元/吨，同比+10.8%、+14.2%、+5.7%，三类业务协同布局，同比均实现量价齐升。我们测算Q3先进电子材料及电池材料营收7.3亿元，同比+85.8%、环比+22.3%，同比量价齐升、环比量升价微跌。2026年前三季度，以PPO/OPE树脂、碳氢树脂等低介电材料及先进封装材料为主营业务的子公司山东圣泉电子实现营收5.1亿元、同比+75.15%，净利润1.5亿元、+110.16%，对应净利率29.6%，我们测算Q3营收2.1亿元、净利润6,842万元、净利率32.9%，公司加快先进电子材料在建产能建设落地，推动PPO/OPE、高端碳氢树脂等M9/M10树脂材料、特种环氧等先进封装材料、光刻胶树脂等产品规模放量。盈利能力：公司2026年前三季度销售毛利率、净利率分别为24.22%、7.44%，同比分别-0.64、-2.25pcts；2026Q3销售毛利率、净利率分别为23.54%、6.83%，同比分别-1.41、-2.76pcts，环比分别+0.24、-1.6pcts。
    风险提示：产品价格波动、产能建设及客户验证不及预期、技术迭代等。

公司信息更新报告：销售跑赢行业，Q3单季实现扭亏

保利发展(600048)
    业绩符合预期，销售金额保持行业第一
    保利发展发布2026三季报，公司销售排名稳居首位，土储结构不断优化，融资畅通。我们维持盈利预测，预计2026-2028年公司归母净利润分别为17.3、31.0、49.5亿元，EPS分别为0.14、0.26、0.41元，当前股价对应PE估值分别为37.5、20.9、13.1倍，我们看好滞重库存去化后业绩持续修复，维持“买入”评级。
    单季度实现盈利，业绩超预期
    公司前三季度实现营业收入1549.56亿元，同比-10.80%；实现归母净利润23.32亿元，同比-16.03%；扣非归母净利润21.47亿元，同比-17.06%；2026单三季度单季实现归母净利润3.74亿元，与2025Q3亏损5.33亿元相比，单季度实现扭亏。截至三季度末，公司资产负债率71.7%，较年初下降0.55pct；公司经营活动产生的现金流量净额77.19亿元，同比增长7.42亿元。
    销售维持行业第一，Q3单季降幅扩大
    2026前三季度公司实现销售金额1812.37亿元，同比-10.16%；销售面积875.53万方，同比-13.35%；销售均价20700元/平，同比+3.7%；销售回笼1609亿元，回笼率88.8%，较上半年的82.2%改善6.6pct，回款质量明显好转。分季度看，Q3单季签约金额461.31亿元、签约面积243.59万方，同比降幅分别扩大至约18.4%和18.0%；单季销售均价18938元/平方米，较上半年的21380元/平有所回落。
    单季投资强度跳升至84%，逆势加仓一线核心
    2026前三季度公司新增土地建面334万方，均位于核心38城；总拿地成本772亿元，同比+28%，其中69%投资金额位于北上广深一线城市的核心区域核心板块。分季度看，Q3单季拿地金额388亿元，与上半年384亿元基本持平，对应单季投资强度达84.1%，较上半年的28.4%大幅提升，呈逆势加仓态势，显示公司对核心城市中期修复的预期较强，但短期对现金形成明显占用。
    风险提示：行业恢复不及预期、政策放松不及预期、公司销售恢复不及预期。

Q3业绩降幅缩窄，合同负债与存货高增

明阳电气(301291)
    业绩简评
    10月29日，公司披露26年三季报，26年前三季度实现营收45.6亿元，同比-12.4%；实现归母净利润1.9亿元，同比-58.8%；毛利率19.5%，同比-2.5pct;26Q3实现营收20.0亿元，同比+15.7%，归母净利润1.1亿元，同比-34.5%，毛利率20.3%，同比-3.7pct。
    经营分析
    Q3收入同比转增，利润降幅较上半年收窄。
    26Q3公司实现营收20.0亿元，同比转正主要系下游结构调整，前期光伏影响逐渐消除，Q3归母净利润同比下降34.5%，降幅较上半年收窄，单季度经营表现有所改善。
    合同负债与存货高增，海外订单有望进入交付期。
    截至三季度末，公司合同负债11.1亿元、较年初+376.3%，存货17.6亿元、较年初+87.4%，主要受海外业务需求驱动；我们预计Q4起，公司海外及数据中心订单有望加速交付，业绩有望迎来拐点。
    费用增长支撑战略投入，经营性现金流显著改善。
    26年前三季度公司销售/管理/研发费用率分别为5.2%/3.4%/3.5%，同比+1.4/+1.0/+0.4pct，预计费用增长主要系海外&新兴业务战略投入所致；前三季度经营现金流3.2亿元、同比+174.4%，由上年同期-4.3亿元转正，主要系海外销售回款增加、支付税费下降。
    盈利预测、估值与评级
    考虑到公司产品矩阵进一步完善，下游多场景持续拓展，预计公司26-28年实现归母净利润4.6/7.0/9.3亿元，同比-21/+52/+31%。公司股票现价对应PE估值为24/16/12倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    新能源装机&电网投资下滑、数据中心&海外拓展不及预期等。

公司信息更新报告：Q3营收和毛利率均实现环比增长，盈利能力提升

盛科通信(688702)
    高端交换芯片加速商业化落地，盈利能力持续改善，维持“买入”评级2026年10月29日盛科通信披露三季报，公司前三季度实现营收11.38亿元，同比增长36.79%，主要是公司推动高端领域芯片产品的导入和商业化落地，同时裂变迭代产品逐步导入市场。分季度来看，公司第三季度实现营收4.67亿元，同比增长44.24%，环比增长10.55%，整体毛利率达到42.14%，环比增长1.39个百分点。公司注重高端产品的技术创新和研发积累，开展前瞻性的技术研发和布局，为高质量可持续发展提供持久动力，我们维持2026-2028年盈利预测，预计2026-2028年营收分别为12.14/12.58/13.06亿元，归母净利润分别为0.46/1.16/1.85亿元，当前收盘价对应PS为62.8/60.6/58.3倍，维持“买入”评级。
    定增投向科技创新领域，巩固先发优势和市场引领地位
    9月2日，公司发布《2026年度向特定对象发行A股股票预案》，拟向特定对象发行股票募集资金总额不超过48.05亿元，分别投资于下一代高性能交换芯片研发和产业化项目和下一代互联软件、硬件和协议研究项目，以及补充流动资金。公司作为国内首批且少数具备以太网交换芯片规模量产能力的厂商，需紧跟高性能网络行业的技术和市场需求，加快高性能交换芯片研发。我们认为，本次募投有望进一步巩固公司在国产交换芯片领域的龙头地位，打开大规模算力集群高端市场的长期成长空间，持续提升公司在高性能网络交换芯片领域的核心竞争力。
    全互联时代具备先发优势，卡位中高端以太网交换芯片
    公司目前产品主要定位中高端产品线，产品覆盖100Gbps-25.6Tbps交换容量及100M-800G的端口速率，全面覆盖企业网络、运营商网络、数据中心网络和工业网络等应用领域。其中，公司面向大规模数据中心和云服务需求，交换容量为12.8Tbps及25.6Tbps的高端旗舰芯片，支持最大端口速率800G；TsingMa.MX系列交换容量达到2.4Tbps，支持400G端口速率。
    风险提示：网络建设不及预期、交换芯片放量不及预期、上游供应链风险等。

业绩持续增长修复，海工涂料有望成为高壁垒第二增长曲线

广信材料(300537)
    事件：
    2026年10月28日，公司发布2026年三季度报告，2026年前三季度实现营业收入4.2亿元，同比增长20.73%；实现归属于上市公司股东的净利润2419.02万元，同比增长175.93%；实现扣除非经常性损益归母净利润2124.69万元，同比增长152.84%。其中2026Q3，公司实现营业收入1.57亿元，同比增长36.91%，环比增长5.28%；实现归母净利润934.26万元，同比增长295.68%，环比增长27.11%；实现扣除非经常性损益归母净利润831.91万元，同比增长349.52%，环比增长23.84%。
    光刻胶放量驱动增长，高端品类蓄势待发
    公司作为国内PCB光刻胶领先企业，充分受益于下游电子信息产业景气复苏及客户端份额提升（26H1光刻胶及配套材料实现营收1.81亿元，YoY+24.72%，占总营收比重达68.58%）。在供给端，江西龙南基地“年产5万吨电子感光材料及配套材料项目”迎来集中转固释放期：截至26Q3末，公司在建工程由期初的7146.38万元大幅下降77.43%至1612.98万元，固定资产则由期初的3.62亿元增至4.03亿元，期末存货亦较期初增长47.44%至1.09亿元（主要系备货及原材料采购增加），验证下游订单饱满与新产能爬坡顺畅。待龙南基地完全满产后，公司PCB光刻胶综合产能将跃升至2.4万吨/年；同时公司在保持传统PCB阻焊、干膜/湿膜光刻胶优势的基础上，加速推进低介电（Low Dk/Df）高端PCB光刻胶、光伏BC电池绝缘胶及显示/半导体光刻胶的国产替代，主业成长空间与盈利中枢有望持续上移。
    全套M-501认证+十环认证落地，海工涂料打造高壁垒第二增长曲线
    公司坚持差异化战略，将功能涂层材料重心由传统3C消费电子向高毛利、高壁垒的工业重防腐及海洋工程领域延伸（26H1功能涂层材料实现营收8,225.99万元，占总营收31.24%）。根据公司10月20日公告，控股孙公司汉璞石墨烯自主研发的“非锌体系环保型石墨烯重防腐涂料”继2025年6月通过NORSOK M-501:2022（第7版）No.1B（海上大气区）检测后，近日再度通过4200小时循环老化等严苛测试，顺利取得CSDS体系No.7A（浪溅飞溅区）和No.7B（全海水浸没区）性能试验报告，至此已完成NORSOK M-501标准下三大核心海洋应用场景的全套三体系标准检测；同时，该产品取得中国环境标志产品认证证书（“十环认证”），实测VOC含量≤80g/L，苯系物、卤代烃、可溶性重金属及游离甲醛等9项严苛指标全部合格（未检出）。伴随全套权威认证落地，公司后续在央企海工大客户及高端装备领域的订单转化有望显著提速，构筑强劲的第二增长引擎。
    风险提示：
    市场竞争加剧风险；下游需求不及预期风险。

营收延续增长，Q3毛利率环比修复

共同药业(300966)
    公司发布2026年三季报，2026Q1-Q3公司实现营业收入5.15亿元，同比增长13.08%；归母净利润-0.49亿元，同比下降50.37%；扣非归母净利润-0.48亿元，同比下降49.81%。单季度来看，2026Q3实现营业收入1.68亿元，同比增长10.26%；归母净利润-0.16亿元，同比减亏25.15%；扣非归母净利润-0.16亿元，同比减亏29.10%。公司核心甾体系列产品稳步增长，高端原料药海外审批有序推进，公司业绩有望实现稳健增长，维持买入评级。
    支撑评级的要点
    公司营收延续增长，单季毛利率环比修复。2026Q1-Q3公司实现营业收入5.15亿元，同比增长13.08%；归母净利润-0.49亿元，同比下降50.37%；扣非归母净利润-0.48亿元，同比下降49.81%。单季度来看，2026Q3实现营业收入1.68亿元，同比增长10.26%；归母净利润-0.16亿元，同比减亏25.15%；扣非归母净利润-0.16亿元，同比减亏29.10%。2026Q1-Q3公司营业成本同比增长18.27%，综合毛利率同比下降3.74个百分点至14.75%，主要系部分产品价格有所下浮，且新产品上线产能不足导致单位成本增加。单季度来看，2026Q3毛利率为16.13%，环比提升9.75个百分点。整体来看，公司收入延续增长，单季盈利边际改善。公司起始物料产能利用率2026年以来已逐步提升，未来随着新产线产能的不断释放，公司的市场竞争力和获利能力有望逐步改善。
    费用端相对刚性，订单能见度有所改善。2026Q1-Q3销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率为1.06%/9.45%/8.75%/8.56%，同比分别-0.09/+0.10/-2.54/+1.05pct，其中研发费用4,501万元、同比下降12.36%，财务费用4,405万元、同比增长28.89%，利息费用3,957万元、同比增长15.95%。费用端整体相对刚性，研发费用同比下降、财务费用受利息支出增加影响明显上升，是当期亏损同比扩大的重要原因之一。截至2026Q3末，公司应收账款2.09亿元，较年初增长30.88%，主要系境外大客户业务量增加；合同负债1,099万元，较年初增长66.68%，合同负债较年初明显增长，或反映订单预收有所增加。
    核心产品稳步增长，原料药2026年起进入商业化放量。公司甾体系列产品结构均衡，性激素、孕激素为核心营收品类，皮质激素稳步增长，依托全产业链与中间体产品的优势，公司已与国内外主流药企建立了良好的合作关系，客户黏性与市场渗透率持续提升。原料药方面，甾领药业产品审批有序推进、同步筹备国际认证，部分车间已投产，2026年起逐步实现商业化放量，为公司贡献新的营收增长点。
    估值
    考虑到公司部分产品价格有所下浮，且费用支出增加，我们调整公司盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润为-0.06/0.17/0.46亿元，对应PS分别为2.9/2.3/1.9x。公司核心甾体系列产品稳步增长，高端原料药海外审批有序推进，公司业绩有望实现稳健增长，维持买入评级。
    评级面临的主要风险
    宏观环境波动及下游需求收缩风险；产品价格下降及原材料价格波动风险；应收账款回收及坏账风险；存货跌价及资产减值风险；研发结果不及预期或研发项目终止风险。

主业盈利承压、投资收益优于预期，困境反转在即

华电国际(600027)
    主业盈利承压、投资收益优于预期，困境反转在即
    业绩简评
    2026年10月29日晚公司披露2026年三季报，前三季度公司实现营业收入856.90亿元（同比-10.6%），归母净利润39.08亿元（同比-39.3%）；其中三季度实现营收314.26亿元（同比-12.5%），归母净利润8.03亿元（同比-68.3%），低于市场预期。
    经营分析
    营收同比下滑较多，主要为电量大幅下降影响：前三季度公司完成上网电量1642.73亿千瓦时（同比-13.19%），其中Q1-3单季分别为-8.5%、-13.5%、16.7%；前三季度平均上网电价为0.5190元/度，同比+9.46厘/度、涨幅1.9%，其中Q3为0.5211元/度，同比+2.3分/度，涨幅4.6%，较Q2涨幅环比扩大。
    主业盈利承压，投资收益优于预期：1.26Q1-3公司单季毛利率分别为12.6%、10.5%、6.6%，煤价上涨致盈利显著承压；2.26Q1-3单季投资收益分别为7.0、5.7、5.2亿元，同比增速分别为下滑42.6%、55.2%、13.2%，三季度降幅显著收窄，预计为参股华电新能业绩降幅改善（华电新能26Q1-3归母净利润单季同比增速分别为-29.4%、-46.4%、-21.9%）及参股煤矿更换工作面完成等影响。当前11、12月江苏省月度电价较26年长协电价提升7.2、5.4分/度，11月广东省月度电价较26长协电价提高1+毛/度，27年长协电价上涨将带动基本面的改善。此外，若考虑公司按照可分配利润的50%进行分红，A股2026、2027年度股息率分别为3.0%、4.6%，H股分别为4.2%、6.5%，股息价值亦凸显。
    集团常规能源运营平台，在建核准规模达13GW、关注资产整合。截至2024年底，中国华电集团已注入公司的常规能源发电资产在运装机容量达10.01GW，2025年内公司完成江苏及广东火电机组收购，年末控股装机大幅增长至78GW，其中煤电54GW、气电21GW；截止2026H1公司在建及核准装机较大、共计13GW，其中抽水蓄能8.9GW、煤电4GW。考虑2025年内完成收购后，集团非上市火/水等常规能源仍有近50GW，关注后续资产整合预期。
    盈利预测、估值与评级
    公司为集团常规能源运营平台，作为全国性龙头，当前27年长协电价预期上涨困境反转可期，同时关注市值管理与资本运作。考虑到年内主业与投资收益承压，我们调整公司2026-2028年归母净利润预测至41.25/60.28/71.01亿元，剔除永续债利息后的EPS为0.307/0.471/0.563元；公司股票现价对应A股PE估值为14.47/9.90/8.40倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    煤价波动；项目建设不及预期风险；利用小时不及预期风险。

受发运节奏与汇兑影响业绩承压，持续向一体化交付商转型

大金重工(002487)
    公司公布2026年三季报，2026年前三季度公司实现营收43.63亿元，同比下降5.05%；实现归母净利润7.10亿元，同比下降19.97%；单季度来看，2026年三季度公司实现营收11.11亿元，同比下降36.68%；实现归母净利润1.10亿元，同比下降67.85%。公司作为全球风电塔筒的领先制造商，加速从单一装备制造商向“制造+运输+母港+安装”一体化交付商转型，有望充分受益于全球海上风电的发展，维持公司买入评级。
    支撑评级的要点
    受到发运节奏与汇兑影响，单季度业绩承压。三季度受到季度交付量阶段性下降、订单结构差异，以及汇率波动的影响，导致公司营业收入及归母净利润有所承压。根据公司公告，如果剔除汇率影响，前三季度公司实现净利润约8.6亿元，同比增长约6%。
    毛利率维持稳健，费用率有所上升。盈利能力方面，2026年前三季度公司整体毛利率为35.63%，同比提升4.51pct，净利率为16.27%，同比下降3.03pct，我们认为主要原因是相关费用率的提升及三季度产品结构的变化。费用率方面，前三季度公司销售/管理/研发/财务费用率分别为2.16%/6.69%/4.73%/3.14%，同比+0.39pct/+1.88pct/+0.54pct/+6.06pct，整体期间费用率为16.72%，同比提升8.87pct。
    一体化交付体系加速落地，新的增长曲线逐步成型。制造方面，公司已具备超大型全系列海上风电基础制造能力，前三季度海外海工产品交付量近15万吨，创历史同期新高；运输方面，自有特种运输船队持续扩充，由公司自研并自行建造的KING系列3艘超大型远洋运输船全部交付投运；母港方面，公司已在德国、西班牙、丹麦等地布局4处母港码头，覆盖欧洲北海、波罗的海及大西洋沿岸三大核心海风资源带，整合包括物资集散、装备总装、物流运输、运维服务等业务；安装方面，公司在今年9月已经签署新一代海上基础安装船设计合同，适配15至30MW级海上风机的基础吊装需求，将有效填补全球超大型海上风电基础安装能力的空白。随着公司各项业务稳步推进，将打通“生产—海运—母港—安装”全链路，构建海陆协同的一体化交付闭环体系，一体化交付商的转型有望全面提速。
    估值
    综合考虑前三季度业绩情况及订单交付情况，我们调整公司盈利预测，预计公司2026-2028年实现营收63.87/99.25/123.38亿元，实现归母净利润11.54/20.78/27.83亿元，EPS为1.56/2.81/3.76元，当前股价对应PE为19.9/11.0/8.2倍。公司作为全球风电塔筒的领先制造商，加速从单一装备制造商向“制造+运输+母港+安装”一体化交付商转型，有望充分受益于全球海上风电的发展，继续维持公司买入评级。
    评级面临的主要风险
    欧洲海风项目进展不及预期的风险；汇率波动的风险；原材料价格波动的风险；产能扩张不及预期；国际贸易政策的风险。

公司信息更新报告：物业项目结盘助力扭亏，海外及豫园二期稳步推进

豫园股份(600655)
    事件：公司2026Q3归母净利润实现扭亏
    公司发布三季报：2026Q1-Q3实现营收229.81亿元（同比-19.1%，下同）、归母净利润1.68亿元（2025Q1-Q3为-4.88亿元）；2026Q3实现营收59.64亿元（-35.8%）、归母净利润0.07亿元（2025Q3为-5.51亿元）。公司在产业运营上积极推动业务转型创新，加速优化产品结构和渠道质量，并且物业开发项目结盘带来业务扭亏。我们维持盈利预测不变，预计2026-2028年归母净利润为2.36/6.00/8.88亿元，对应EPS为0.06/0.15/0.23元，当前股价对应PE为72.6/28.6/19.3倍，维持“买入”评级。
    珠宝时尚业务收入承压，渠道仍处调整
    2026年前三季度公司珠宝时尚业务实现营收143.32亿元（-22.3%），主要受黄金饰品消费结构调整及国际金价震荡影响；业务毛利率为8.7%，同比提升1.0pct，业务盈利能力有所提升。渠道端，截至2026年9月末，“老庙”和“亚一”两大品牌门店合计3339家，较2025年末净关613家，其中直营店250家（净增3家）、加盟店3089家（净关616家）。产品端，公司加速优化品类结构，老庙推出“古韵金作”新品，包含双鱼织金及浙江省博物馆联名系列，将织绣、园林、青瓷等江南文化元素融入黄金饰品设计。
    全球化布局持续推进，豫园二期北里已开工
    2026Q1-Q3公司持续深化“东方生活美学”置顶战略落地，聚焦主业发展：（1）餐饮管理与服务板块实现营收4.93亿元（-24.0%）；（2）食品百货及工艺品板块实现营收5.51亿元（-26.4%）；（3）化妆品板块实现营收1.41亿元（-14.8%）；（4）时尚表业板块实现营收4.63亿元（+0.7%）；（5）度假村板块实现营收3.74亿元（+10.0%）。此外，公司持续拓展海外市场，老庙香港首店开业，马来西亚第二家门店入驻IOI City Mall。项目建设方面，豫园二期北里已于2026年10月20日正式开工，豫园二期建设进入南北联动新阶段。
    风险提示：黄金价格波动、竞争加剧、渠道扩张不及预期等。

渝农商行2026年三季报点评：盈利能力稳健，不良率低位运行

渝农商行(601077)
    盈利表现稳健，总营收与净利润处于高增长区间
    渝农商行2026Q1-Q3实现营收234.93亿元，同比增长8.47%，营收增速边际回升，其中利息净收入为主要支撑项，Q1-Q3实现201.61亿元，同比增长12.95%。2026Q1-Q3净息差为1.63%，同比提升0.04个pct，较上半年边际小幅回落。2026Q1-Q3手续费及佣金净收入实现10.65亿元，同比增长0.65%，增速环比回落，或主要受三季度股市行情低迷带来代销收入下滑；投资收益为19.76亿元，或为主动减弱浮盈兑现力度。2026Q1-Q3归母净利润实现115.34亿元，同比增长7.86%。综合来看，公司盈利稳健，我们维持其2026-2028年盈利预测，预计渝农商行2026-2028年归母净利润分别为129/138/149亿元，分别同比增长6.2%/7.07%/8.18%；期末摊薄股本EPS为1.13/1.21/1.31元；当前股价（2026-10-29）对应2026-2028年PB分别为0.57/0.52/0.47倍，维持“买入”评级。
    贷款增速边际放缓，对公贷款为重要支撑项、零售贷款有所拖累
    资产端，截至2026Q3末渝农商行总资产为1.79万亿元，同比增长7.24%；贷款本金总额8369亿元，同比增长7.57%。其中对公贷款为4865亿元，同比增长7.57%，受益于区域战略升级发展，增速保持高位水平，为贷款的核心支撑项；零售贷款同比下降10.89%至2706.04亿元，或主要受居民提前还贷行为影响所致。负债端，截至2026Q3末渝农商行存款余额为1.07万亿元、同比增长4.5%，其中居民存款为9268亿元、占比达86.35%，公司持续深耕区域县领市场，存款基础稳固。
    资产质量稳健，风险抵补能力强，资本安全垫夯实
    渝农商行资产质量整体较好、不良率低位运行，2026Q3末不良率1.05%，较年初下降0.03pct、环比持平。2026Q3末拨备覆盖率边际下行至353%，但绝对水平较高、风险抵补能力强。2026Q3末核心一级/一级/总资本充足率分别为12.53%/12.72%/13.92%，均明显高出监管底线，安全边际充裕。
    风险提示：宏观经济增速下行，零售风险敞口扩大，扩表增速不及预期等。

2026年三季报点评：前三季度收入保持增长，关注投产比效率

指南针(300803)
    前三季度收入保持增长，关注投产比效率
    前三季度公司营业总收入/归母净利润16.74/0.34亿元，同比+19%/-71%，主要系2025年同期因收购先锋基金将其纳入合并报表范围，确认非经常性投资收益6554万元，致使基数相比较高；剔除该主要因素后，2026年前三季度扣非归母净利润0.31亿，同比-34%。2026Q3公司营业总收入4.23亿元，同比-9%、环比-22%；归母净利润亏损0.91亿元，同比亏损增加0.65亿元。前三季度软件收入及证券经纪收入同比增长，但品牌推广、客户拓展及股份支付等费用投入增加，导致利润承压。考虑市场交投活跃度下降，我们下修盈利预测，预计2026—2028年归母净利润0.8/1.2/1.7亿元（调前3.10/4.39/5.30亿元），同比-65%/+53%/+43%，当前股价对应PE为530.9/346.2/242.4倍。公司金融信息服务客户基础扎实，软件体验式营销叠加较高经营杠杆，净利润弹性较大，关注麦高证券与软件业务协同效应释放及先锋基金恢复展业带来的积极影响，维持“买入”评级。
    前三季度销售现金流同比+23%，预收款保持高位支撑未来收入
    （1）2026Q3营业收入（主要为金融信息服务）2.12亿元，同比-21%；销售商品、提供劳务收到的现金1.91亿元，同比-40%、环比-56%，前三季度累计12.80亿元，同比+23%。公司金融信息服务以“体验式”销售模式开展，不同级别版本产品销售周期各年度不完全相同，且全年分布不均衡，受此业务特点影响，公司可能呈现经营业绩全年分布不均衡的特点，因此公司2026年前三季度业绩无法准确反映2026年全年业绩情况。（2）2026Q3销售费用3.10亿元，同比-1%、环比-7%，前三季度销售费用9.64亿元，同比+21%，公司持续扩大品牌推广及客户拓展力度，广告宣传及网络推广费用同比增长，新增注册用户和付费用户规模同步增加，市场交投活跃度下降，关注投产比效率变化。此外，公司2023年和2025年股票期权激励计划正在实施中，2026年股票期权激励计划处于等待期，相关股份支付费用同比增长，对利润有一定影响。（3）期末预收款（预收款项、合同负债及其他非流动负债合计）10.07亿元，同比+27%、环比-5%，有望为后续收入兑现提供支撑。
    证券经纪与自营业务稳步展业，交易性金融资产规模环比回落
    （1）2026Q3公司手续费及佣金净收入/利息净收入分别为1.74/0.36亿元，同比+3%/+30%，环比-1%/+16%（同期市场日均股基成交额2.8万亿元，同比+10%、环比-18%）；前三季度分别为5.14/0.96亿元，同比+40%/+35%。麦高证券经纪业务继续稳步展业。期末代理买卖证券款122亿元，同比+36%、环比-8%，较年初+21%。（2）2026Q3公司合并口径投资收益（含公允价值变动损益）0.33亿元，同比-30%、环比-42%；前三季度累计1.26亿元，同比-36%，剔除基期因先锋基金公允价值重估计入的6554万元后，同比-5%，保持平稳。期末公司交易性金融资产规模27亿元，同比+55%、环比-18%，较年初+24%。
    风险提示：市场波动带来客需减少；导流成本提升导致投产比下降。

积极布局光互连、光存储

水晶光电(002273)
    投资要点
    北美大客户相关核心产品出货量稳步提升，增长动能强劲。2026年前三季度，公司实现营收61.63亿元，同比+20.30%；归母净利润10.44亿元，同比+6.20%。2026Q3，公司实现营收26.85亿元，同比+27.70%，环比+52.79%；归母净利润5.20亿元，同比+7.74%，环比+87.26%。收入及增量主要来源于消费电子领域北美大客户相关业务。消费电子与车载光学为公司提供稳定现金流与利润支撑，持续推进与核心客户的新品研发迭代。该业务主要服务北美大客户、国内头部安卓客户、韩系客户等，其中北美大客户为公司最重要客户。尽管全球消费电子行业整体呈现一定波动，但公司依托与北美大客户持续开展新品联合研发，维持经营韧性，阶段性推出光学创新产品，奠定了公司稳健增长的基础。目前公司与北美大客户在手多项研发项目，相关成果将在未来逐步落地。
    行业渗透率提升，HUD、激光雷达视窗片产品出货量保持增长。据CINNO Research预测，中国整体乘用车市场HUD和AR-HUD标配量2025-2030年CAGR分别为14%和30%。高工智能汽车研究院预测，2026年AR-HUD搭载率有望冲刺15%—20%目标区间。在竞争格局上，本土厂商份额持续提升，国产供应链加速替代，行业集中度与规模化交付能力不断增强。公司车载光学业务以AR-HUD及激光雷达视窗片等为主要抓手，已进入国内外主流车企与激光雷达厂商供应链，并持续推进更高性能、更优成本的下一代产品。随着HUD技术升级、激光雷达向更高线数与更低成本演进，公司有望在“座舱交互+智驾感知”双轮驱动下提升车载光学业务规模与盈利质量，巩固第一条成长曲线中的增量动能。
    第二成长曲线AR光学聚焦光波导核心元器件，项目进展顺利。公司反射光波导试制线落地运行，产品良率稳步提升，工艺参数不断优化，成功通过客户认证，打造AR产线规模化量产示范标杆。项目落地充分验证了公司反射光波导技术的商业化能力、工艺设计能力、工程开发能力与大规模自动化制造能力，为后续新客户拓展积累成熟工艺与良好口碑。当期关键样品交付获得客户正向反馈，技术方案持续迭代优化，成本下降路径清晰，未来伴随终端产品的推广放量，有望驱动AR光学业务实现显著增长。公司在深耕GWG反射光波导主力技术路线的基础上，同步布局SRG衍射光波导、VHG体全息光栅技术，紧跟行业技术演进方向，稳步推进各路线试制线能力建设与客户验证，持续完善多元化技术布局，筑牢AR光学领域长期技术护城河。
    第三成长曲线AI光学围绕数据中心领域布局光存储、光互连。公司整个AI光学板块分为两个大的方向：光互连和光存储。公司处于光互连与数据中心光存储产业链上游，凭借多域光学技术平台的组合式创新能力及大规模自动化智能制造能力，以光学元器件和精密光学组件能力切入高速光互连与高密度存储赛道。在光互连方向，公司构建以波分复用滤光片、微棱镜、硅透镜阵列、玻璃基板和波导类等为代表的“3+2”产品矩阵。在光存储方向，公司重点推进数据中心近线存储相关的光学存储器件类产品预研及量产准备工作，致力于成为AI数据中心光存储领域国际大客户的核心战略光学供应商。目前，公司AI光学业务整体处于培育拓展期，尚未量产，暂未对公司当期经营业绩形成贡献。公司组建专项国际化团队统筹AI新兴产业布局，系统开展市场调研、产品研发及送样、客户认证与导入及产能筹备等各项工作。
    投资建议
    我们预计公司2026/2027/2028年分别实现收入85/101/121亿元，归母净利润13/16/21亿元，维持“买入”评级。
    风险提示：
    消费电子及车载下游需求不及预期；AR光波导、AI光学产业化落地进度不及预期。

原材料价格单边上涨、传导滞后影响利润，第三工厂建设有序推进

皇马科技(603181)
    公司发布2026年三季报，26年前三季度实现营收20.03亿元，同比增长10.06%；实现归母净利润3.16亿元，同比下降6.26%。其中26Q3实现营收6.85亿元，同比增长9.50%，环比增长3.68%；实现归母净利润0.84亿元，同比下降29.07%，环比下降29.60%。看好公司第三工厂投产后带来的增量，维持买入评级。
    支撑评级的要点
    26Q3公司销量环比增长，原材料价格单边上涨、传导滞后影响利润。根据公司主要经营数据公告，26Q3公司主要产品销量5.17万吨（同比-0.28%，环比+17.17%），收入6.84亿元（同比+9.51%，环比+3.68%），单价1.32万元/吨（同比+9.82%，环比-11.52%）。其中，战略性新兴板块销量1.70万吨（同比+0.25%，环比+27.06%），收入2.08亿元（同比+9.41%，环比+3.91%），单价1.22万元/吨（同比+9.13%，环比-18.23%），该板块均价环比下降主要系产品结构变化所致，例如板块内光伏、风电相关系列产品价格受供需关系影响，价格竞争相对充分。从主要原材料价格来看，26年前三季度公司环氧乙烷平均采购价为6,317.78元/吨（同比+10.85%），环氧丙烷平均采购价为8,653.86元/吨（同比+27.18%）。根据三季报，26Q3公司营收、销量环比增长较好，而利润端环比下滑，主要因原材料价格（主要系环氧乙烷、环氧丙烷）从2026年7月初至9月末出现单边较大涨幅，且即时订单客户下单与公司实际生产存在时间差，而环氧乙烷、环氧丙烷系危化品不可长期备库储存，公司难以即时锁定主要原材料价格，导致单季度利润同环比下滑。公司预计此次由中东冲突等引发的原材料极端波动行情后续有望逐渐缓和，主要原材料单边上涨行情预计不会持续，且10月以来主要原材料价格已处于窄幅震荡行情。从利润率来看，26年前三季度公司毛利率为26.97%（同比+0.62pct），净利率为15.79%（同比-2.75pct），期间费用率为8.43%（同比+1.80pct）；26Q3公司毛利率为23.27%（同比-1.66pct，环比-6.12pct），净利率为12.29%（同比-6.69pct，环比-5.81pct）。
    公司第三工厂建设有序推进。根据公司2026年中报，公司具有年产近30万吨特种表面活性剂生产能力，是目前国内生产规模较大、品种较全、科技含量较高的特种表面活性剂龙头。根据公司2025年年报，2025年绿科安厂区设计产能9.55万吨/年，产能利用率82.03%；皇马尚宜新材料厂区设计产能13万吨/年，产能利用率89.82%。公司互动问答显示，公司2026年产销量增长指标均来源于现有两个生产基地（皇马尚宜和绿科安公司）的产销量增量目标，26年前三季度两大工厂净利润同比均取得较好增速，通过项目技改、增收节支等方式，预计2027年仍有增利空间；公司互动问答显示，第三工厂皇马开眉客年产33万吨高端功能新材料项目（包含一期、二期）产能爬坡预计从2027年开始，其中部分车间预计四季度实现联调联试。公司第三工厂投产后有望贡献较大增量。
    估值
    考虑到原材料价格波动以及传导滞后对公司利润的影响，调整盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为4.64/5.65/6.41亿元，每股收益分别为0.79/0.96/1.09元，对应PE分别为12.9/10.6/9.4倍。公司为特种表面活性剂龙头企业，看好第三工厂投产后带来的增量，维持买入评级。
    评级面临的主要风险
    市场竞争风险，原材料价格波动风险，下游需求低迷风险。

持续看好公司在肝炎治愈领域的商业化和创新布局

特宝生物(688278)
    主要观点：
    主要事件：
    公司发布2026年三季报，前三季度实现营业收入27.32亿元，同比增长10.20%；归母净利润4.77亿元，同比下降28.34%；扣非归母净利润5.11亿元，同比下降24.13%。单季度看，2026Q3实现营业收入8.96亿元，同比下降7.55%；归母净利润83.60万元，同比下降99.65%；扣非归母净利润2254.71万元，同比下降90.67%。
    点评：
    研发合作费用增加，三季度利润承压
    根据三季报，公司当季支付ACT580、ACT201相关一次性BD费用，导致研发费用大幅增加；普通生物制品增值税由3%简易征收调整为13%一般计税，对营业收入亦有所影响。2026Q3公司研发投入3.08亿元，同比增长194.9%。前三季度，公司销售、管理、研发费用率分别为36.46%、10.23%、18.48%，同比分别变化4.24、+0.64、+7.22个百分点。
    派格宾治愈适应症获批，长期随访证据持续积累
    2025年10月，派格宾获批慢性乙肝表面抗原（HBsAg）持续清除新适应症，成为全球首个以临床治愈为治疗目标的获批药物。2026年进一步披露的Ⅲ期研究延长随访结果显示，已实现临床治愈的核苷经治患者经130周延长随访，治愈维持率超过85%，为疗效持久性提供进一步支持。益佩生自2026年1月起纳入医保支付，公司同步推进新增适应症Ⅲ期临床研究。
    乙肝创新管线推进，ACT201完成Ⅰ期临床首例给药
    公司持续推进ACT580、ACT201等慢性乙肝创新药物研发。ACT580为口服衣壳组装调节剂，公司于2026年4月与Aligos签署许可协议，取得其在大中华区的开发、生产和商业化权益，约定首付款2500万美元，目前正在开展Ⅱ期临床研究，并已被国家药监局药审中心纳入突破性治疗品种名单。ASO药物ACT201于2026年7月获得慢性乙型肝炎临床试验批准，并于8月完成Ⅰ期临床首例受试者给药
    投资建议
    根据公司经营情况及研发投入变化，我们下调2026-2027年收入及盈利预测，并新增2028年预测。预计公司2026-2028年营业收入分别为45.8/55.9/66.0亿元（2026-2027年前值为47.8/60.6亿元），分别同比增长24.0%/22.0%/18.0%；归母净利润分别为12.6/15.5/18.5亿元，分别同比增长22.5%/22.5%/19.6%，对应PE分别为14X/12X/10X。我们看好公司在慢乙肝治疗领域的产品积累及创新管线布局，维持“买入”评级。
    风险提示
    核心产品销售不及预期风险，医保及行业政策不确定性，新药研发及审批进度不及预期风险，市场竞争加剧风险，费用投入超预期风险。

公司信息更新报告：Q3单季压力集中释放，拿地聚焦一线城市

招商蛇口(001979)
    收入下滑利润承压，投资聚焦核心城市，维持“买入”评级
    发布2026年三季报，公司收入利润承压，但销售金额基本稳定，投资
    聚焦核心城市，资产负债表和现金流均显著改善。我们维持盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润为12.7、22.1、32.3亿元，EPS为0.14、0.24、0.36元，当前股价对应PE为57.0、32.8、22.5倍。公司投资聚焦京沪深三城，可售货源较充足，维持“买入”评级。
    营收利润双降、扣非首次转负
    2026年前三季度，公司实现营业收入834.47亿元，同比-7.04%；归母净利润6.04亿元，同比-75.82%；扣非归母净利润-5.27亿元、同比-126.80%，为公司近年首次转负。Q3单季压力集中释放，营收286.63亿元、同比-25.13%，归母0.76亿元、同比-92.78%，扣非-5.90亿元、同比-158.69%。毛利率12.48%，同比-2.50pct，主要系结转毛利率同比下降。公司利润承压主要系：（1）税金及附加38.61亿元、同比+47.30%，土地增值税清算集中；（2）期间费用率6.85%、同比+1.16pct；（3）投资净收益0.93亿元、同比-83.8%，其中联合营企业投资收益-5.23亿元（2025年同期为+0.58亿元），合作项目由盈转亏。
    Q3单季销售金额降幅扩大，拿地聚焦一线城市
    2026年1-9月，公司实现签约销售面积432.2万方，同比-15.0%；实现签约销售金额1400.9亿元，同比-0.4%（其中Q3单季销售金额同比-15.4%）；签约销售均价32414元/平，同比+17.2%。公司1-9月拿地25宗，规划建面209.8万方，土地总价507.3亿元，同比-33.5%；拿地金额权益比79.5%，拿地强度36.2%，均位于一二线城市，其中北上深与中国香港拿地金额占比60%。
    REITs闭环加速，合同负债增厚
    公司上半年博时蛇口产园REIT第二次扩募，商业不动产REIT筹备申报，租赁住房REIT首次扩募启动。截至三季度末，公司资产负债率67.96%，较年初上升0.45pct；货币资金972.97亿元，较年初+12.97%；合同负债1532.78亿元，较年初+21.82%，预收蓄水池增厚，为后续结算提供缓冲。
    风险提示：市场恢复不及预期、房价调控超预期、多元化业务运营不及预期。

2026年三季报业绩点评：息差保持稳定，对公扩表强劲

苏州银行(002966)
    营收双位数高增，净息差环比持平
    苏州银行2026年前三季度分别实现营收、归母净利润106.91亿元（YoY+12.81%）、48.41亿元（YoY+8.13%），增速保持平稳，盈利能力稳健。收入结构上，2026Q3单季净利息收入同比高增20.44%，成为营收的主要支撑。2026Q3净息差为1.40%，连续三个季度持平，同比上升6BP。中收、投资净收益同比略承压，汇兑损益则同比增长较多。考虑到苏州银行扩表强劲、对公优势明显、盈利能力稳定，我们上调其2026年盈利预测，高基数效应下适当下调2027-2028年盈利预测：预计2026-2028年归母净利润为59.17/64.44/70.67亿元（原值57.45/62.85/70.28亿元），YoY+10.63%/+8.90%/+9.68%（原值+7.42%/+9.40%/+11.81%），当前股价对应2026-2028年PB为0.58/0.53/0.48倍。考虑到苏州银行营收维持高增、资产质量优异，维持“买入”评级。
    对公扩表强劲，零售存款粘性强
    2026Q3末苏州银行总资产为8815亿元（YoY+13.59%），维持两位数增长，扩表强劲有力。其中贷款余额4215亿元，同比增长14.35%。贷款结构来看，对公贷款仍为主要增长引擎，同比增长22.25%，持续维持20%以上增速，与区域经济、政信资源等紧密相关；而居民信用修复仍有空间，零售贷款余额边际小幅下降。债券配置力度加大（债权投资规模较年初增长超50%），利率下行期稳定收息增厚潜在收益。2026Q3末零售存款同比高增16.76%，零售客户粘性较强。
    资产质量保持稳健，资本“弹药”充实
    苏州银行资产质量持续优异，2026Q3末不良率环比持平为0.81%；关注率0.95%，环比上升4BP，或主要为小微风险暴露，但整体仍为较低水平。2026Q3末拨备覆盖率为370.73%，环比小幅下降。2026Q3末核心/一级/资本充足率分别为1.30%/14.50%，环比均上升，资本“弹药”为扩表提供支撑。20269.39%/1年中期分红比例为32.46%（占2026H1归母普通股股东净利润），高分红属性彰显。
    风险提示：宏观经济增速下行，监管政策收紧，公司转型不及预期等。

Q3新品放量收入再提速，业绩表现靓丽

致欧科技(301376)
    公司于10月28日披露2026年三季报。前三季度实现营业收入76.16亿元，同比+25.23%；归母净利润3.75亿元，同比+38.14%；扣非归母净利润3.11亿元，同比+8.61%。其中，26Q3实现营业收入27.90亿元，同比+36.95%；归母净利润1.29亿元，同比+59.19%；扣非归母净利润1.16亿元，同比+83.43%。收入与盈利持续改善。
    经营分析
    毛销差优化明显，经营提效显著。Q3毛利率33.17%，同比-2.00pct；销售费用率20.82%，同比-4.18pct，毛销差升至12.35%，同比提升2.18pct。由SC转向VC模式后，公司毛利率有所下降，但销售费用率降幅更大，带动盈利改善。同期欧元、美元贬值及海运费上涨带来经营压力，公司通过管控采购和运输费用，缓解部分影响。增长来自区域、渠道、新品三线共振。Q3欧洲/美加/拉美主营收入分别同比+31.29%/+43.77%/+164.64%，欧洲延续稳健增长态势，美加增速显著提升，拉美爆发式增长；亚马逊/非亚马逊渠道收入分别同比+42.13%/+28.07%。Q3VC收入占总收入比例提升，受收入确认口径影响，实际GMV增速快于报表收入增速。新品端继续刷新纪录：Q3全新品、次新品收入占比24.73%、21.58%，合计46.31%，较H1的31.74%大幅跳升，各主力产品系列收入均增长30%以上。
    旺季备货与VC放量占用部分营运资金。Q3末存货20.41亿元，较中报末+23.0%；应收账款9.59亿元，较中报末增加3.68亿元。资产及信用减值增加主因存货、VC模式对应的应收规模扩大。
    盈利预测、估值与评级
    公司是家具家居跨境电商龙头，欧洲基本盘稳固且VC模式切换带动费用率改善，我们预计公司26-28年实现归母净利润4.9/6.3/8.0亿元，同比+46%/29%/27%。当前股价对应PE估值为17/13/11倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    汇率大幅波动；关税及国际贸易政策变化；海运价格上涨；海外消费需求不及预期；新品及新市场拓展不及预期。

成本扰动短期盈利，球车升级与北美新业务延续成长

涛涛车业(301345)
    2026年10月28日，公司披露2026年三季报。前三季度实现营业收入42.17亿元，同比+52.07%；归母净利润8.11亿元，同比+33.66%；扣非归母净利润7.97亿元，同比+32.35%。其中，26Q3实现营业收入14.66亿元，同比+38.35%；归母净利润2.70亿元，同比+2.22%；扣非归母净利润2.61亿元，同比-0.87%。收入延续较快增长，汇兑及成本压力下利润增速放缓。
    经营分析
    成本压力集中显现，收入高增下利润率回落。26Q3毛利率39.18%，同比-6.87pct、环比-4.07pct，主因海运费、汇率及美国生产成本变化。销售/管理/研发费用率分别为7.80%/3.69%/2.29%，同比分别+0.49/-0.99/-0.29pct，三项合计13.78%，同比下降0.78pct。Q3单季度财务费用0.57亿元，同比增加0.45亿元，其中利息支出0.21亿元，同比增加0.19亿元。毛利率下降、汇兑及融资成本增加共同压低当季利润，归母净利率降至18.43%，同比-6.51pct。
    北美本土化巩固供货优势，球车高端化拓展新客群。贸易政策变化提高了跨境供货的不确定性，美国整车制造、本地交付和售后服务使公司能够直接服务北美经销商和终端客户。本土生产短期需要承担较高成本，但长期能够稳定供应、缩短交付周期，并支持公司与美国品牌直接竞争。产品方面，公司筹划推出两个高端球车品牌，计划2027年1月参展后推向市场，并推进球场用车及商用车布局，高端车型将延伸至更高价格带。
    中大排量车型提升单车价值，燃机业务进展顺利。300CC、350CCATV已实现批量销售，500CC ATV、650CC UTV进入小批量试产阶段，动力运动产品逐步覆盖更高排量和价格区间。燃机业务面向北
    美数据中心等供电需求，业务进展顺利，其中采购周期较长的零部件也已陆续下单，为公司拓展整车业务之外收入来源。
    盈利预测、估值与评级
    公司美国本土制造与渠道布局已形成，球车高端化及动力运动产品升级支撑中长期成长。预计26-28年归母净利润分别为10.8/16.0/21.2亿元，同比+32%/+48%/+33%，当前股价对应PE估值为13/9/7倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    海外需求不及预期；市场竞争加剧；本土制造提效不及预期；贸易政策、汇率及海运费波动；新业务交付不及预期。

26Q3盈利持续跃升，光测试龙头业绩屡创新高

联讯仪器(688808)
    公司于2026年10月29日发布2026年三季报，公司2026年前三季度营业收入40.43亿元，同比+401.91%；归母净利润20.06亿元，同比+1975.60%；扣非归母净利润19.34亿元，同比+1980.84%。26Q3单季度实现营收25.12亿元，同比+711.40%；归母净利润14.39亿元，同比+3488.07%；扣非归母净利润13.72亿元，同比+3404.27%。
    经营分析
    HBM带来存储测试核心需求增量，公司高速存储测试机进展顺利。AI驱动下全球测试设备市场景气上行，SEMI预计2026年销售额同比增长31%至153亿美元。HBM测试道数由传统DRAM的3-4道提升至15道以上，设备需求量为传统DRAM的5-6倍。公司高速存储测试系统自研ASIC、PE芯片流片成功，已通过国内头部DRAM厂商工程验证并推进整机验证，HBM KGD分选测试系统送样验证有序进行，在HBM国产化窗口期占据先发卡位，存储测试有望成为公司最重要的需求增量。
    前沿布局CPO测试机，头部国际客户出货顺利。公司全面布局CPO前沿测试，覆盖光芯片（裸Die/CoC）、硅光PIC芯片等全环节测试需求。报告期内，面向裸Die级OE芯片的KGD分选测试系统已通过行业一流用户验证并实现收入，公司正持续迭代产品并深化与国内外知名CPO厂商合作；同时拟启动高速光电混合测试ATE项目，已完成技术预研，将光电测试集成于统一自动化平台，卡位CPO量产测试先机。
    基本面数据充分印证景气度。26Q2公司实现收入10.43亿元（同比+254%），归母净利润约4.48亿元（同比+1104%）；据公司三季报，26Q3单季度公司实现归母净利润14.39亿元，环比26Q2进一步增长220.99%，业绩快速兑现，收入利润弹性加速释放。
    盈利预测、估值与评级
    预计2026-28年公司收入为85.16/166.81/239.27亿元，归母净利润为36.19/71.53/106.31亿元，对应PE为40.5/20.5/13.8倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    汇率波动风险；存货周转率较低风险；研发进展不及预期；客户集中度较高风险；AI资本开支不及预期；限售股解禁风险。

盈利增速亮眼，海外持续高增

绿联科技(301606)
    2026年10月29日，公司披露2026年三季报。前三季度实现营收91.81亿元，同比+44.26%；归母净利润7.03亿元，同比+50.66%；扣非归母净利润6.91亿元，同比+54.73%。其中Q3单季营收33.60亿元，同比+34.03%；归母净利润2.72亿元，同比+41.73%。
    经营分析
    收入保持较快增长速度，预计海外为主要贡献。2026年前三季度公司营收同比+44.26%，其中Q3同比+34.03%，保持较快增速，我们预计主要系海外市场贡献，或得益于公司积极开拓新兴国家及地区市场，搭建线上、线下销售网络、拓展合作门店，参考Sorftime数据，Q3绿联美亚销额增长超过60%。
    盈利能力更强的海外业务占比上升带动整体盈利提升。单三季度公司实现毛利率38.29%，同比+1.12pct，预计主要受益于海外销售占比提升；销售/管理/研发/财务费用率分别为19.25%/2.99%/5.97%/0.59%，同比分别-0.28/-0.17/+1.19/+0.42pct，其中研发费用增长主要系研发团队扩大及员工薪酬增加，财务费用增长主要系汇率波动导致的汇兑损失增加。综合影响下，公司三季度实现归母净利率8.10%，同比+0.44pct。
    盈利预测、估值与评级
    绿联多渠道协同+全球化布局纵深推进、海外业务持续高增，NAS作为第二曲线打开长期成长天花板。我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为9.8、13.1、17.3亿元，同比+39.4%、+33.8%、+31.5%，当前股价对应PE为18.9、14.1、10.8倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    原材料价格波动；人民币汇率波动；需求不及预期；关税风险。

公司信息更新报告：三季度盈利环比修复，核电项目接续成长稳健

中国核电(601985)
    三季度盈利环比修复，核电项目接续成长稳健，维持“买入”评级
    公司发布2026年前三季度报告，实现营业收入598.48亿元，同比-2.90%，归母净利润60.66亿元，同比-24.20%。单季度看2026Q3公司实现营业收入214.51亿元，环比+10.2%；归母净利润24.15亿元，环比+53.2%。考虑到电力市场上网电价下行，我们下调公司2026-2028年的盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为79.41/94.02/102.07亿元（原预测分别为89.98/98.25/102.34亿元），EPS分别为0.39/0.46/0.50元，对应当前股价PE分别为25.7/21.7/20.0倍。公司核电项目接续成长稳健，维持“买入”评级。
    核电主业电量稳中有升，重点工程节点有序推进
    2026年前三季度公司核电发电量1532.78亿千瓦时，同比+1.5%，公司核电上网电量1432.62亿千瓦时，同比+1.40%。2026年10月8日公司田湾核电7号机组完成首次并网发电，该基地规划8台百万千瓦级机组，1-6号机组已商运，累计上网电量超5000亿千瓦时，机组全部投产后，基地总装机容量将突破900万千瓦，年发电量超700亿千瓦时。2026年8月28日公司徐大堡核电1号机组核岛钢穹顶吊装就位，标志大型钢结构模块施工进入尾声，徐大堡核电项目规划建设6台百万千瓦级机组，总装机容量超760万千瓦，全部建成后，年提供清洁能源近540亿千瓦时。2026年7月31日，辽宁庄河核电1、2号机组、浙江金七门核电3、4号机组顺利获核准。2026年9月9日，金七门核电二期工程全面启动，该期工程规划建设2台120万千瓦的“华龙一号”2.0版示范机组。
    新能源业务运行平稳，风电光伏协同发力
    2026年前三季度公司新能源发电量333.82亿千瓦时，同比+0.08%，其中风电发电139.12亿千瓦时，占比41.68%，光伏发电194.70亿千瓦时，占比58.33%，公司新能源上网电量327.91亿千瓦时，同比+0.06%，其中风电上网电量135.84亿千瓦时，占比41.42%，光伏上网电量192.07亿千瓦时，占比58.57%。
    风险提示：用电需求不及预期、电力市场电价下行风险、核安全政策风险。

短期业绩承压，周期底部韧性凸显

牧原股份(002714)
    业绩简评
    公司披露 2026 年三季报，前三季度实现营收 922.00 亿元，同比下降 17.52%；归母净利润-93.19 亿元，同比由盈转亏，主要系生猪销售价格下降所致。26Q3 实现营收 327.90 亿元，同比下降7.18%；归母净利润-32.41 亿元，同比由盈转亏。
    经营分析
    商品猪出栏稳中有增，屠宰业务持续推进。26 年前三季度销售商品猪 5873.0 万头，同比+2.45%；26Q3 销售商品猪 2011.4 万头，同比约+6.27%。公司单 Q3 生猪养殖成本下降至 11.5 元/公斤，较行业平均成本存在明显领先优势，周期底部实现稳健经营。前三季度屠宰生猪 2583.0 万头，其中 Q3 屠宰 859.6 万头，公司持续推进养殖与屠宰业务协同，屠宰端整体实现盈利。
    经营性现金流转正，资金周转有所改善。前三季度经营活动现金流量净额 29.83 亿元，同比下降 89.56%，较上半年的-22.24 亿元转正；Q3 单季度经营活动现金流量净额 52.07 亿元，在行业深度亏损的背景下现金流表现优秀。
    能繁存栏有序调减，生产性生物资产环比回落。截至 26Q3 公司能繁母猪存栏 297.4 万头，较 Q2 末的 311.3 万头减少 13.9 万头，环比-4.47%。三季度末的生产性生物资产 73.10 亿元，较二季度末的 89.39 亿元减少 16.29 亿元，环比-18.23%。公司积极响应政策号召实现产能优化，整体实现高质量发展，公司成本优势有望在周期上升时转化为业绩弹性。
    盈利预测、估值与评级
    目前生猪养殖行业经历新一轮的去产能周期，公司成本行业领先，在周期底部持续降本增效，有望在新一轮周期上行充分受益猪价上涨弹性。我们预计公司 2026-2028 年分别实现归母净利润-111/241/366 亿元，对应 EPS-1.92/4.17/6.3 元，27/28 年对应 PE估值为 10/6 倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    生猪价格不及预期、疫病灾害影响产量成本、宏观经济不及预期

业绩表现稳健，整体符合预期

海信视像(600060)
    2026年10月30日，公司披露2026年三季度报告。26Q1—Q3实现营业收入444.17亿元，同比+3.7%；归母净利润18.44亿元，同比+13.2%；扣非归母净利润14.80亿元，同比+22.7%。单季度来看，26Q3实现营业收入161.77亿元，同比+3.7%；归母净利润6.49亿元，同比+13.2%；扣非归母净利润5.36亿元，同比+36.1%。
    经营分析
    收入保持稳健增长，预计表现优于行业。26Q3公司收入同比+3.7%，增速环比上半年基本持平。内需方面，据奥维云网，26Q3电视国内总销量587.6万台，同比下降4.5%；销额224.9亿元，同比下降10.8%，海信同期线上销额微跌，表现显著好于行业。海外方面，考虑到上半年大型体育赛事导致行业需求有所前置，预计海信出货增速环比Q2有所放缓，但在海外渠道持续优化、高端渠道加速放量的拉动下，预计均价表现仍然较好，带动海外业务增长。毛利率同比提升，期间费用率有所优化。26Q3公司毛利率为15.45%，同比提升1.02pct。销售、管理、研发、财务费用率分别为6.02%、1.31%、3.21%、0.13%，同比分别+0.38、-0.23、-0.38、-0.03pct，四项费用率合计同比下降0.26pct。受益于大屏化、高端化推进带来的收入及毛利改善，叠加费用管控成效，26Q3归母净利率达4.01%，同比提升0.34pct，经营盈利能力进一步增强。
    盈利预测、估值与评级
    公司坚定不移推进全球化布局与高端化战略，大屏、Mini LED等产品结构升级有望支撑盈利能力提升，长期空间广阔。我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为27.9、31.3、35.2亿元，同比+13.8%、+12.1%、+12.4%，当前股价对应PE为12.0、10.7、9.5倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    面板价格波动；海外需求不及预期。