2026年中报点评：周期承压，降本增效蓄势待发

巨星农牧(603477)
    投资要点
    业绩总结：公司发布2026年半年度报告，2026年上半年公司实现营收35.57亿元，同比-4.31%，实现归母净利润-8.38亿元，同比转亏；实现扣非后归母净利润-7.63亿元，同比转亏。
    点评：猪价低迷致业绩阶段性承压，主动调产聚焦降本增效。受生猪行业周期性波动影响，报告期内生猪市场价格持续低位运行，是公司业绩亏损的主要原因。为响应国家产能调控政策，公司主动淘汰低效母猪，导致生产性生物资产处置损失达-0.98亿元，并出于审慎原则计提存货跌价准备-1.75亿元，进一步影响了当期利润。
    猪业量增价跌，利润承压但成本优势显著。生猪养殖业务实现出栏280.77万头，贡献收入32.16亿元；皮革业务实现收入0.98亿元，保持稳定。面对行业挑战，公司坚定执行“从规模扩张向效率制胜”的战略转型，随着2026年一季度以来持续淘汰低效种猪产能所导致的资产处置损失对于公司生猪养殖成本与费用摊销的阶段性影响逐步减弱，公司的商品肥猪完全成本将回归正常水平。
    行业磨底期坚守主业，财务安全垫厚实。在生猪行业产能去化加速的背景下，公司作为头部企业之一，积极响应国家产能调控政策，主动进行产能优化。公司凭借“公司+农户”的轻资产模式和精细化管理，展现出较强的周期穿越能力。效率指标行业领先，内生成长潜力彰显。公司将核心竞争力聚焦于养殖效率的极致提升，成效显著。报告期内，公司标杆种猪场PSY（每头母猪每年提供断奶仔猪数）突破35，整体种群PSY也达到30以上，处于行业顶尖水平。
    盈利预测与投资建议：预计2026-2028年EPS分别为-1.51元、1.39元、3.04元，对应动态PE分别为—/11/5倍，维持“买入”评级。
    风险提示：养殖端突发疫情风险，市场价格波动风险、质押股份比例较高质押债务到期无法及时偿付风险、因承担担保责任而代为偿付的风险。

2026年半年报点评：有机硅改善、草甘膦修复，磷矿资源持续巩固

兴发集团(600141)
    投资要点
    事件：兴发集团发布2026年半年度报告，2026年上半年公司实现营业收入174.52亿元，同比增长19.37%，实现归母净利润8.36亿元，同比增长14.97%；2026年二季度实现营业收入100.00亿元，同比增长35.29%，环比增长34.20%，实现归母净利润5.79亿元，同比增长39.10%，环比增长125.59%
    2026年上半年，公司农药、特种化学品、肥料、有机硅系列、新能源材料分别实现营业收入33.61、30.26、15.33、16.21、30.30亿元，同比分别+30.86%、+15.72%、-20.33%、+18.39%、（新能源材料上年同期未披露）；毛利率分别为24.44%、25.62%、-2.57%、11.85%、3.54%，同比分别变动+11.98pp、+7.59pp、-9.16pp、+14.07pp、（新能源材料上年同期未披露）；产量分别为13.56、29.52、53.47、17.31、14.70万吨，销量分别为15.39、28.81、48.77、15.66、13.31万吨，不含税均价分别为21,837、10,502、3,144、10,210、22,763元/吨，同比分别+10.65%、+8.08%、-1.47%、+7.14%、+109.98%。2026年上半年，在草甘膦、有机硅价格回暖及新能源材料放量的拉动下业绩显著改善。公司农药、特种化学品毛利率仍然维持高位，展现公司一体化成本优势和出色的产品竞争力。
    公司磷矿资源禀赋突出，未来增量可期。截至2026年半年报，公司具有磷矿资源储量约6.19亿吨、磷矿石设计产能642.2万吨/年，同时拥有处于探矿和探转采阶段磷矿资源约3.05亿吨（折权益）。目前桥沟矿业已取得280万吨/年采矿权证，宜安实业拥有磷矿储量3.15亿吨，设计产能400万吨/年。上半年桥沟磷矿280万吨/年采矿工程及500万吨/年选矿项目（一期）已正式启动建设，资源壁垒持续加固。
    受益反内卷有机硅改善，新能源需求强劲带动磷酸铁需求。2026年上半年得益于行业“反内卷”与供给主动收缩，DMC价格中枢上移、下游应用领域拓宽。公司拥有年产60万吨有机硅单体的生产能力，并配套了合计年产能超过40万吨的硅橡胶、硅油等下游深加工产品，有望受益行业景气修复。公司现已具备年产磷酸铁锂8万吨、磷酸铁15万吨、磷酸二氢锂10万吨的生产能力。兴友新能源30万吨/年磷酸铁（二期）、内蒙兴发10万吨/年磷酸铁锂等项目持续推进，项目达产后将成为驱动业绩增长的主要动力。
    盈利预测与投资建议：公司是国内磷化工龙头企业，草甘膦、有机硅产能规模靠前，公司特种化学品板块占比提升，有望持续提升盈利水平。我们预计未来三年归母净利润复合增长率为25.06%，给予2026年24倍PE，目标价38.40元，维持“买入”评级。
    风险提示：磷矿价格下跌风险；草甘膦价格下跌风险；有机硅价格下跌风险。

2026年半年报点评：钾肥景气延续，2026年上半年氯化钾产销同比高增

亚钾国际(000893)
    投资要点
    事件：亚钾国际发布2026年半年度报告，2026年上半年公司实现营业收入38.22亿元，同比增长51.53%，实现归母净利润13.50亿元，同比增长57.93%；2026年二季度实现营业收入23.34亿元，同比增长78.23%，环比增长56.85%，实现归母净利润8.18亿元，同比增长73.79%，环比增长53.53%。
    新增产能兑现叠加钾肥高景气，毛利率逐步提升。2026年上半年随小东布第三个百万吨项目稳产，东泰、小东布两大矿区统筹联动，规模效应持续释放，盈利能力提升。2026H1毛利率为59.92%（同比+2.42pp）、净利率35.37%（同比+1.55pp）；2026Q2，毛利率进一步升至61.54%（环比+4.18pp）。期间费用管控良好，2026年上半年销售/管理/财务费率分别为0.67%/7.56%/1.93%，整体三费率维持合理水平。
    氯化钾持续放量，驱动业绩高增。2026年上半年公司实现氯化钾产量149.49万吨（同比+47.41%）、销量131.25万吨（同比+25.55%），产销增速维持较高水平。据百川盈孚，截至2026年8月30日，国内氯化钾、氯化钾（温哥华）、氯化钾（东南亚）分别报3148元/吨、320美元/吨、404.5美元/吨，国内外钾肥价格整体保持高位。非钾业务方面，公司参股的亚洲溴业已形成5万吨/年溴素产能，上半年贡献投资收益约8709万元，溴化工有望成为非钾业务的主要利润增量。
    老挝钾盐资源禀赋，四、五百万吨项目有序推进。公司当前拥有老挝甘蒙省263.3平方公里钾盐矿权，钾矿资源丰富，目前公司产能提升至300万吨/年。展望未来，东泰矿区第二个百万吨项目正推进3号主斜井井筒消缺加固等投运前工作，公司同时积极争取第四、第五个百万吨项目产能批复，远期钾肥增量路径清晰。非钾产业链以亚钾产业园为载体，布局溴化工、盐化工、复合肥及高新产业一体化，延伸资源综合开发利用价值。
    盈利预测与投资建议：公司是一家高成长性的国际钾肥企业，当前钾肥价格维持高景气，随着公司项目投产，业绩有望持续增长。我们预计2026-2028年EPS分别为3.40元、4.86元、5.43元，对应PE分别为14倍、10倍、9倍，维持“买入”评级。
    风险提示：钾肥价格下跌风险；新项目投产不及预期风险；极端天气风险。

业绩稳健增长，全球化加速推进

三一重工(600031)
    事件描述
    公司发布2026年半年报，实现营收535.06亿元，同增19.70%；实现归母净利润56.90亿元，同增9.13%；实现扣非归母净利润46.82亿元，同减13.45%。
    事件点评
    主要产品均实现增长，挖掘机械、混凝土机械、桩工机械增速亮眼。分产品来看，挖掘机械销售收入213.06亿元，同增21.77%，国内市场地位稳居第一，全球市占率稳步提升；混凝土机械销售收入90.22亿元，同增21.25%；起重机械销售收入84.46亿元，同增8.22%；桩工机械销售收入21.87亿元，同增63.11%；路面机械销售收入22.78亿元，同增5.52%。
    毛利率稳健增长，国际业务盈利能力持续提升。2026H1公司主营业务毛利率同增0.36pct至27.93%。分地区来看，国内毛利率同减1.41pct至20.69%；国际毛利率同增1.32pct至32.5%。分产品来看，混凝土机械毛利率同增0.55pct至23.43%；挖掘机械毛利率同增1.55pct至34.29%；起重机械毛利率同减0.85pct至28.21%；桩工机械毛利率同增7.12pct至36.48%；路面机械毛利率同增1.04pct至28.96%；其他毛利率同减3.27pct至14.8%。
    资源配置持续优化，全球化加速推进。2026H1，公司主营业务实现海外销售收入320.40亿元，同增21.82%，海外收入占主营业务收入比重达61.33%，其中亚澳区域134.4亿元，同增17.38%；欧洲区域69.3亿元，同增12.68%；美洲区域63.1亿元，同增24.70%；非洲区域53.6亿元，同增47.66%。公司持续推动组织全球化、研发全球化、制造全球化、销售渠道及服务全球化，加速由“产品出口”向“产业出海”的全面升级。
    积极推进数智化转型，研发创新成果显著。公司通过推进流程“四化”（标准化、在线化、自动化、智能化）、自主开发八大工业软件、加强数据采集与应用，以及推动产品向低碳化、智能化升级，实现制造环节的精细管理、成本的精准管控，并全面推进智能制造、智能产品的研发生产和智能运营体系建设。2026H1公司保持高研发投入水平，围绕“全球化、数智化、低碳化”战略，发布多款创新型产品，代表性新产品主要包括：HZS120C10F集装箱搅拌站、SAC30000T全地面起重机、SCC10000T履带起重机。
    盈利预测与估值
    预计公司2026-2028年营收分别为1055.81、1215.41、1375.16亿元，同比增速分别为17.71%、15.12%、13.14%；归母净利润分别为104.40、137.40、170.86亿元，同比增速分别为24.17%、31.61%、24.35%。公司2026-2028年业绩对应PE估值分别为17.81、13.53、10.88，维持“买入”评级。
    风险提示
    海外市场开拓不及预期风险；国内市场景气度不及预期风险等。

东山精密2026年半年报：AI需求旺盛，光模块+AI PCB双轮驱动

东山精密(002384)
    投资摘要
    事件概述
    8月22日，公司发布2026年半年度报告，实现营业收入277.98亿元，同比增长63.95%；实现归母净利润29.57亿元，同比增长290.09%；扣非归母净利润24.80亿元，同比增长277.52%。公司2026年二季度实现营收146.60亿元，同比增长75.51%，环比增长11.59%；实现归母净利润18.47亿元，同比增长511.30%，环比增长66.41%；扣非归母净利润14.20亿元，同比增长446.16%，环比增长34.08%。
    分析与判断
    AI算力推动“光模块（含光芯片）+AI PCB”从能力构建迈向价值释放。
    北美算力需求保持高度景气，各大海外云服务商将持续加大算力基础设施投入，扩建节奏持续提速。1）光芯片方面，具备光芯片IDM全流程自研及量产能力，是国内少数、全球为数不多实现高端EML光芯片规模化量产的企业，产品速率覆盖2.5G~200G全矩阵，主打100G/200G PAM4EML高端系列。2）光模块方面，索尔思实现全产业链布局，产品覆盖10G至1.6T全速率，并持续推进3.2T及以上下一代光模块研发，是公司新增长点。同时，公司推进硅光方案与自研EML两条技术路线并行的光模块，多元布局应对光互联技术迭代。3）产能方面，索尔思同步加快光芯片和光模块产能建设，有效匹配下游客户放量节奏与行业需求增长趋势。公司17亿美元扩建项目主要用于光芯片及光模块，有望通过本次产能扩建填补产能缺口，满足下游客户中长期规模化采购需求，持续优化索尔思光电产品结构，进一步提升公司整体盈利水平和行业地位。
    消费电子高端化和AI基础设施化驱动PCB产品升级。1）消费电子方面，AI终端、折叠屏等产品持续创新，驱动FPC用量与单机价值持续增长，公司依托全球第二的MFLEX产能与技术基础，为传统PCB业务提供稳定现金流和利润。2）AI算力方面，公司深耕AI服务器电路板研发制造，高阶HDI、超高多层高速板技术持续迭代升级，满足新一代AI算力硬件高密度布线需求。公司凭借Multek具备78层及以上超高多层与7阶厚板HDIPCB的专业制造能力，投入10亿美元扩充高端产能，加速转向高多层板与高密度互连板增长。
    投资建议
    我们预测公司2026-2028年营业收入分别为629.91亿元、950.79亿元
    和1271.43亿元，分别同比增长57.0%、50.9%和33.7%；归母净利润分别为72.31亿元、152.14亿元和239.55亿元，同比增长421.7%、110.4%和57.4%，对应EPS为3.95元、8.31元和13.08元，以2026年8
    月27日收盘价对应的市盈率51x、24x和15x，维持“买入”评级。
    风险提示
    行业技术快速迭代升级换代不及预期，国际贸易环境变动，市场开拓不及预期，汇率波动。

公司动态研究报告：AI基建拉动工具需求，手工具与自有品牌共振驱动稳健增长

巨星科技(002444)
    投资要点
    业绩稳健兑现：收入利润同步增长，结构优化支撑盈利质量
    2026年上半年，巨星科技实现营业收入76.75亿元，同比增长9.21%；归母净利润13.05亿元、扣非归母净利润12.76亿元，分别同比增长2.50%与1.72%。收入增速快于利润增速，反映费用端与汇兑等因素对表观利润的阶段性拖累，但扣非利润仍实现正增长，表明主业盈利能力并未失速。工具五金收入约76.29亿元、占营收99.40%，毛利率33.48%并同比提升1.51个百分点，说明规模扩张与结构优化并行、盈利底座仍在夯实。产品层面，手工具收入约51.69亿元、占营收近七成，增速11.88%、毛利率提升1.88个百分点，成为量利双升的核心贡献；电动工具收入约8.15亿元、增长9.87%，延续新品类放量；工业工具收入约15.89亿元、同比下降2.63%，但毛利率仍维持35.53%的较高水平，体现出欧洲需求疲软下的质量韧性。区域上美洲收入约50.17亿元、占营收65.37%，增速9.84%且毛利率提升1.91个百分点，印证北美景气对整体报表的托底作用。
    北美AI基建重塑需求结构：AIDC建筑与电力工具成增长新引擎
    2026年上半年AI基建正成为超越传统地产周期、拉动工具需求增长的新引擎。传统地产相关工具需求低迷背景下，美国AI基建投资拉动电力工具与建筑工具需求，使2026年上半年工具行业整体增长超过5%。公司加快相关产品开发并积极增加产能，收入稳定增长的同时毛利率有效提升；优化产品结构以降低汇率波动对毛利率影响，并收到部分美国关税退税及相应利息，对冲人民币升值不利影响。战略上重点发展欧美手工具及电动工具，兼顾专业级工业工具，抓住AI基建带动的工具需求推进销售与产能扩张，重点推广AIDC建筑工具、电力维修维护工具等北美手工具产品。2026年上半年手工具因加快AIDC建筑与电力工具新品开发迭代，收入同比增长11.88%；电动工具扩展产品线并助力新订单，收入同比增长9.87%。美洲收入同比增长9.84%、毛利率抬升1.91个百分点，与区域需求景气相互印证，构成中期景气叙事核心支点。
    全球化供应链与自有品牌双轮驱动：创新扩品与DTC渠道增厚壁垒
    公司近十年建立起较完善的全球化生产与供应链体系，对接全球数千家供应商，依托中美欧仓储物流及全球23处制造基地实现全球采购、制造与分发，可快速响应大额订单；2026年上半年推进越南新产能，加速向“欧美本土服务、全球产业链制造、中国管理研发”的全球资源配置型公司演进。2026年上半年研发投入2.09亿元，设计新产品1000余项，重点支持电力工具与自有/电商品牌创新。自有品牌尤其跨境电商继续快速增长，WORKPRO、EVERBRITE、SK、Shopvac等收入同比快速增长，自有品牌销售2026年上半年收入同比增长9.76%，OBM占营收46.63%、毛利率35.43%。渠道上成为HOME DEPOT、WALMART、LOWES、Kingfisher、CTC等大型连锁工具与储物柜重要供应商，全球两万家以上连锁门店销售公司产品；并以直营跨境电商、完善欧美分销、建立亚太经销并行提高DTC占比，提升单位价值量并为研发提供终端反馈，支撑后续新品类延伸。
    盈利预测
    预测公司2026-2028年收入分别为166.52、192.20、222.68亿元，EPS分别为2.42、2.95、3.51元，当前股价对应PE分别为12.5、10.3、8.6倍，考虑巨星科技凭借北美AI基建拉动的AIDC建筑与电力工具新需求实现收入稳增与结构优化，叠加全球23处制造基地的供应链壁垒及自有品牌与DTC渠道扩张，在汇兑扰动下仍保持主业盈利韧性与中期成长确定性，故首次覆盖，给予“买入”投资评级。
    风险提示
    市场竞争风险；应收账款回收风险；存货减值风险；供应链与成本风险；人民币汇率宽幅波动将对营业收入产生一定影响；欧洲工业工具市场疲软风险；贸易环境变动、关税与全球供应链不确定性仍可能影响订单交付、成本结构与毛利率兑现节奏。

2026年半年报点评：改性塑料龙头，经营业绩稳步提升

金发科技(600143)
    投资要点
    事件：公司发布2026年半年报，2026年上半年公司实现营业收入341.18亿元，同比+7.85%；归母净利润6.85亿元，同比+17.02%；扣非归母净利润6.15亿元，同比+14.69%。其中二季度单季度实现营业收入185.28亿元，同比+16.02%，环比+18.85%；归母净利润3.8亿元，同比+12.14%，环比+24.47%；扣非归母净利润3.27亿元，同比+1.87%，环比+13.44%。
    改性塑料龙头，业务布局持续拓宽。金发科技创立于1993年，于2004年在上交所主板上市，总部位于广州。历经三十多年发展，金发科技已在全球布局64家子公司，并在南亚、东南亚、北美、欧洲等地区建立研发与生产基地，主要产品包括改性塑料、环保高性能再生塑料、生物降解塑料、特种工程塑料、高性能纤维增强复合材料、轻烃及氢能源、聚丙烯树脂、苯乙烯类树脂和医疗健康高分子材料等九大类别，布局改性塑料、新材料、绿色石化、医疗健康四大业务板块，已实现从单一改性塑料到提供材料整体解决方案的全面升级。
    经营业绩稳步提升，新材料板块表现亮眼。2026年上半年公司综合毛利率为13.12%，同比+0.83pp，净利率为1.55%，同比+0.59pp，盈利质量进一步优化。从业务结构看，核心主业改性塑料上半年实现收入181.67亿元，同比增长10.28%；新材料板块收入28.14亿元，同比增长41.38%，其中特种工程塑料销量同比增长46.62%、生物降解塑料销量同比增长40.70%，AI算力、具身智能等新兴领域需求放量是主要驱动，新材料板块成为公司最大增长亮点，盈利增速大幅领跑整体业务；医疗健康产品收入8.07亿元，同比增长72.29%，板块实现扭亏为盈。绿色石化产品收入50.39亿元，同比下降15.49%，主要由于宁波金发主要产品聚丙烯销量下降影响。
    一体化协同优势加速释放，全球化战略布局成效显著。根据公司公告，公司锚定特种工程塑料与合成改性一体化战略，0.8万吨特种聚酰胺已于2026年第二季度投产，LCP二期1.0万吨/年装置按计划推进，1.0万吨/年PPA聚合扩产项目已立项，计划于2027年第三季度投产；耐溶剂微晶透明聚酰胺已在AR/VR领域实现规模化应用，高耐热聚芳醚砜应用于AI高速铜缆和光纤光缆等领域，取得良好进展，叠加宁波、辽宁一体化项目投产，全产业链协同优势加速释放。公司全球化战略进入收获期，海外基地产能释放与本土化配套能力持续强化，印度与越南基地已成长为当地规模最大的改性塑料企业。随着海外本土化供应体系的成熟，公司全球化经营成效加速兑现，已在全球设立23家研发机构及生产基地，服务网络覆盖130多个国家和地区。
    盈利预测与投资建议：我们预计未来三年归母净利润复合增长率为35.5%，给予2026年28倍PE，目标价17.64元，首次覆盖给予“买入”评级。
    风险提示：宏观环境与行业周期风险；全球化运营风险；关键原材料供应稳定性风险；新项目投产进度不达预期风险。

公司事件点评报告：半年报业绩高增，液冷业务放量显著

强瑞技术(301128)
    事件
    强瑞技术发布公告：2026年上半年，公司实现营业收入13.74亿元，同比增长63.7%；归母净利润0.86亿元，同比增长56.8%。其中二季度实现营业收入8.58亿元，环比增长66.3%；归母净利润0.71亿元，环比增长373%。
    投资要点
    液冷业务进入爆发期，多产品齐放量
    2026年上半年AI服务器相关业务实现营业收入4.3亿元，同比增幅超160%，收入增长主要来自铝宝科技并表，以及设备订单旺盛。子公司铝宝科技主要生产AI服务器柜内托盘精密结构件，2026年以来产品持续放量。同时，强瑞向国内及北美头部AI服务器厂商交付的服务器组装线、液冷检测设备及配套治具、零部件订单也实现较快增长。
    此外，公司inner manifold中央分水器订单逐步增加。该产品目前主要应用于Rubin服务器机柜内的计算托盘，市场空间广阔，随着Rubin服务器机柜出货量的逐渐提升，中央分水器订单有望大幅增长。目前，公司也正在配合客户参与下一代Rubin Ultra服务器中央分水器的研发，并对接验证及试产工作。
    治具主业收入确认后置，三季度表现值得期待
    移动智能终端业务以智能手机组装、检测设备及配套治具零部件为主，2026上半年实现收入约4.11亿元，与上年同期基本持平。苹果产业链订单高峰期较往年延后约两个月，延迟的批量订单将集中在第三季度完成收入确认。随着2026年苹果折叠屏iPhone量产，以及10周年版机型放量，预计公司全年苹果相关治具与设备订单量有望增加。
    半导体与机器人业务贡献增量业绩，弹性显著
    公司多项业务进展迅速。在半导体领域，2026上半年，半导体相关精密结构件、设备实现收入约1.17亿元，同比增长超800%。机器人领域，扫地机器人无刷电机、工业机械臂等产品贡献收入约1.57亿元，同比增长约263%。受益于无刷电机在扫地机器人的应用部位和数量有所增加，无刷电机订单显著增长。
    盈利预测
    预测公司2026-2028年收入分别为30.7、42.8、57.0亿元，归母净利润分别为2.6、4.6、6.5亿元，EPS分别为1.79、3.14、4.45元，当前股价对应PE分别为65、37、26倍，维持“买入”投资评级。
    风险提示
    1）原材料价格波动风险；2）行业竞争加剧风险；3）下游需求不及预期；4）订单交付不及预期等。

Q2营收稳健增长，海外布局有序推进

骏鼎达(301538)
    事件描述
    公司发布2026年半年度报告。2026年上半年公司实现营收5.05亿元，同比增长5.53%；实现归母净利润0.75亿元，同比降低20.60%。单二季度公司实现营收2.79亿元，同比增长11.94%，环比增长23.50%；实现归母净利润0.39亿元，同比降低17.13%，环比增长10.19%。
    事件点评
    功能性保护套管贡献主要业绩，营收稳健增长。分产品看，2026年上半年，功能性保护套管贡献主要业绩，实现营收3.73亿元，同比增长4.98%，占公司营收比重为73.94%，对应毛利率41.57%，同比降低2.91pct；其他业务实现营收；其他业务实现营收1.32亿元，同比增长7.14%，占公司营收比
    重为26.06%，对应毛利率31.36%，同比增长0.35pct.
    通讯电子和工程机械领域高速增长，弥补汽车领域业绩缺口。分领域看，受终端汽车需求承压影响，公司来自汽车领域客户的收入略有下滑，2026年上半年汽车领域实现营业收入2.87亿元，同比降低11.66%。但通讯电子和工程机械领域高速增长，合计实现营收1.54亿元，加之海外产能的逐步释放，一定程度上弥补了汽车业绩缺口，使得整体营业收入维持稳中略增的态势。
    海外布局有序推进，产能持续扩张。2026年上半年，公司海外布局稳步推进，墨西哥生产基地产能有序爬坡，越南捷卡富、摩洛哥捷卡富相继投入运营。其中，越南捷卡富聚焦东南亚区域市场开发与本地化生产配套，深化东南亚战略布局；摩洛哥捷卡富临近欧洲区域进行产业布局，进一步完善公司全球化生产与营销网络体系，有助于欧洲区域本地化市场拓展。
    投资建议
    我们预测2026年至2028年，公司分别实现营收12.42/15.33/17.72亿元，同比增长21.1%/23.4%/15.6%；实现归母净利润2.15/2.70/3.17亿元，同比增长10.4%/25.3%/17.4%，EPS分别为1.96/2.46/2.89元，对应8月31日收盘价，PE为21.7/17.3/14.7倍，维持“买入-B”评级。
    风险提示
    原材料价格波动风险；国际贸易摩擦风险；市场竞争风险；市场需求波动风险。

先进产品放量收入高增，盈利能力显著提升

拓荆科技(688072)
    事件描述
    公司发布2026年半年报。2026H1实现营业收入29.13亿元，同比+49.06%；扣非归母净利润3.67亿元，同比+861.92%。Q2单季收入18.00亿元，同比+44.56%，环比+61.85%，扣非归母净利润2.65亿元，同比+21.42%，环比+159.7%。
    事件点评
    公司是国内领先的薄膜沉积和三维集成设备供应商。目前已形成PECVD、ALD、SACVD、HDPCVD、FlowableCVD等薄膜沉积设备产品，以及晶圆对晶圆混合键合、晶圆对晶圆熔融键合、芯片对晶圆混合键合、芯
    片对晶圆熔融键合等三维集成设备产品，已广泛应用于先进存储、先进/成熟逻辑、先进封装、功率器件、Micro-OLED、硅光技术、图像传感器（CIS）等领域。
    先进产品放量收入高增，订单能见度高。报告期内，公司收入同比+49.06%，主要系先进产品批量通过客户验证，业务规模快速增长。26H1末合同负债51.31亿元，创历史新高，在手订单能见度充足；期末发出商品45.12亿元，较2025年末增长了2.18%，设备验收节奏加快。公司实现归母净利润13.43亿元，大幅跳增+1324.10%，主因持有恒运昌、珂玛科技、先锋精科等公司股票产生约9.60亿元公允价值变动收益，不具有可持续性。
    规模效应与费用控制驱动盈利水平大幅改善。报告期内，公司毛利率为41%，同比+9.04pct，规模效应叠加先进新品量产是盈利能力改善核心驱动。扣非后销售净利率12.61%，同比+10.66pct；销售期间费用率27.45%，同比-4.42pct，规模效应持续释放利润空间。管理费用中股权激励费用1.22亿元（同比+359%），推高管理费用率至8.6%（同比+3.3pct），剔除后控费效果更为显著。
    产品覆盖面持续拓展，先进产品获得海外重复订单。报告期内，公司已出货不同工艺PECVD设备产品至海外客户端；基于反应腔pX和Supra-D研发的PECVDStack（ONO叠层）、ACHM系列工艺、OPN、SiB等多款先进工艺设备以及PECVDBianca工艺设备持续扩大量产规模，且基于pX反应腔开发的α-Si工艺设备已通过先进逻辑客户的验证；公司多台PE-ALDSiO2、SiCO等工艺设备通过客户验证，在先进存储客户量产规模快速攀升；Thermal-ALD在持续拓展新工艺，多台产品出货至客户端；SACVDPESAF薄膜工艺设备已多台通过不同客户验证。同时，在应用于三维集成设备方面，公司持续拓展新产品，包括芯片对晶圆熔融键合、键合界面空洞修复等产品。
    投资建议
    考虑公司订单能见度高，产品覆盖面不断拓展且验证节奏加快，规模效应驱动盈利能力持续改善，预计公司2026-2028年EPS分别为7.66/9.14/13.22元，对应公司8月31日收盘价677.86元，2026-2028年PE分别为88.5/74.1/51.3倍，给予“买入-B”评级。
    风险提示
    市场竞争加剧。薄膜沉积与三维集成赛道技术壁垒高，但仍面临国际巨头先发优势及国内潜在进入者分流。若竞品加速导入或价格竞争升温，公司
    份额、机台平均单价与毛利率改善节奏可能承压。

铜基产品量价齐升，镍基产品快速增长

博迁新材(605376)
    事件描述
    8月28日，公司公告2026年半年报，2026H1公司实现营业收入8.9亿元，同比增长71.6%，实现归母净利润1.4亿元，同比增长28.5%，扣非归母净利润1.3亿元，同比增长31.1%，公司毛利率28.6%，同比下降4.6pct，净利率15.2%，同比下降5.1pct，加权平均ROE为7.7%。26Q2公司实现营业收入4.8亿元，同比+78.6%、环比+17.2%，归母净利润0.6亿元，同比+11.0%、环比-10.7%，毛利率27.4%，同比-6.5pct、环比-2.5pct。
    事件点评
    公司业绩略低于预期，主要原因：1、新产能投产爬坡，生产效率下降；2、产品基于美元定价，人民币升值，导致出口产品单价实际是下降，同时低端产品增速快于高端产品，也拉低了均价；3、财务费用1460万元，同比增加21倍，主要是因为汇兑损失及借款利息增加所致；4、公司减值标准趋严，资产减值+信用减值约1247万元。
    镍基产品出货量快速增加，下半年吨盈利有望回升：2026H1公司镍基产品收入约5.6亿元，占比62.6%，我们估计26H1销量1000吨+（Q2出货估计530吨），吨售价约55.7万元，吨毛利约18.8万元，较2025年下降约3.3万元/吨，主要是因为26H1高端镍粉增速低于中低端镍粉，并且上半年有新产能投产，新员工生产效率下降、折旧有所增加。26H1公司供X公司实现收入约3.1亿元，占比镍粉收入54.9%，较2025年下降5.4pct，随今年下半年到明年行业中高端产品需求增加，公司吨毛利、吨收入预期回升。
    铜基产品出货量同比增长两倍，吨盈利大幅上升：26H1铜基收入约1.9亿元，占比21.6%，估计26H1出货约280吨（Q2估计170-180吨），吨收
    入约65-70万元，吨毛利约20万元，较2025年大幅提升。公司铜粉产品已通过国内头部光伏企业多批次送样验证，完成从研发到量产的关键转化，销量同比激增超两倍，成为新的强劲增长点。
    投资建议
    考虑公司港股发行费用，新投产能爬坡各项成本费用增加，我们预
    计公司2026-2028年归母净利润分别为4.4亿元、10.7亿元、20.6亿元，对应公司8月31日收盘价149.34元，相当于2027年36.5倍的动态市
    盈率，维持“买入-B”的评级。
    风险提示
    产品价格大幅下跌；宏观经济波动风险；客户集中度较高的风险；行业景气度下降的风险；海外业务政策风险；核心技术失密的风险。

核心经营改善兑现，多品类打开盈利空间

伊利股份(600887)
    事件描述
    2026H1公司实现营业总收入644.90亿元，同比增长4.1%；主营业务收入637.75亿元，同比增长4.0%；归母净利润57.59亿元，同比下降20.0%；扣非归母净利润55.96亿元，同比下降20.3%。报告期确认资产减值损失24.56亿元，其中存货减值9.08亿元、澳优相关商誉减值15.47亿元，是报表利润承压的主要原因。公司定义的核心经营利润为83.84亿元，同比增长9.7%，核心经营利润率13.00%，同比提升0.66个百分点。
    事件点评
    2026H1液体乳业务实现收入365.90亿元，同比增长1.3%，收入和销量均实现提升，产能利用率同步改善；液体乳毛利率34.2%，同比提升2.42个百分点，是公司毛利率改善的主要来源。常温液态奶通过品牌组合优化和健康功能新品恢复增长，会员店、零食量贩、即时零售及2B等新渠道均实现双位数及以上增长；低温业务通过网点扩张、商超调改和定制化新品提升渗透。我们认为，原奶成本红利、渠道结构优化共同支撑液体乳利润弹性，核心基本盘已由单纯规模竞争转向结构和效率驱动。
    2026H1奶粉及奶制品、冷饮分别实现收入168.45亿元和90.73亿元，同比分别增长1.6%和10.3%。婴幼儿奶粉市场份额18.6%，同比提升0.6个百分点，金领冠有机系列增长50%以上；成人营养市场份额26.8%，欣活实现双位数增长、蓓畅增长20%以上，健康食品增长100%以上。B端奶酪及乳脂业务实现双位数增长，年产1万吨原制马苏里拉产线已于2026年3月投产；冷饮业务保持双位数增长。海外方面，印尼业务收入增长约20%，菲律宾业务实现翻倍。我们看好婴配粉份额提升、成人营养、专业餐饮和海外本地化共同降低液体乳单一品类依赖。
    2026H1主营业务毛利率36.30%，同比提升0.25个百分点；销售费用率17.73%，同比下降0.57个百分点，核心经营利润率提升至13.00%。经营活动现金流净额97.59亿元，同比增长229.25%，显著高于同期净利润；资本开支13.04亿元，低于上年同期14.53亿元，体现产能建设节奏趋于克制。公司集中确认澳优商誉及存货减值后，商誉账面余额由年初21.82亿元降至6.33亿元，后续同类减值对报表利润的拖累有望减轻。结合2025年度75.48%的现金分红率，我们认为公司具备较强的现金创造与股东回报能力。
    投资建议
    预计2026-2028年营业收入分别为1217.37/1279.19/1342.36亿元，同比增长5.0%/5.1%/4.9%；归母净利润分别为105.33/137.87/155.63亿元，同比增长-8.9%/30.9%/12.9%；EPS分别为1.67/2.18/2.46元。以2026年9月1日收盘价26.50元测算，对应PE约15.9/12.2/10.8倍。公司乳制品全产业链、品牌及渠道壁垒稳固，多品类平台和海外业务打开中长期空间，高现金分红提供估值支撑，随着原奶价格企稳回升，公司作为头部乳企公司，也积极打开更多良性竞争空间。首次覆盖，我们给予“买入-A”评级。
    风险提示
    原奶价格上涨超预期，导致液体乳及奶粉毛利率承压；
    液体乳需求恢复、产品结构升级或渠道改革不及预期；
    奶粉、奶酪、冷饮及成人营养市场竞争加剧，费用投放转化不及预期；
    澳优经营改善、库存消化不及预期，或新增资产减值影响利润；
    海外经营、汇率波动及食品安全风险。

横店东磁2026年中报点评：AI带动磁材器件业务增长，光伏业务保持韧性

横店东磁(002056)
    事件：公司近日发布2026年中报；2026年上半年实现营业收入123.42亿元，同比+3.41%，归母净利润9.48亿元，同比-7.03%，扣非归母净利润8.11亿元，同比-24.28%；2026年第二季度，实现营业收入68.63亿元，同比+2.23%、环比+25.26%，归母净利润5.62亿元，同比+0.09%、环比+45.76%；扣非归母净利润4.94亿元，同比-19.58%、环比+55.52%。
    AI带动磁材器件业务增长，光伏业务保持韧性，锂电保持增长。公司2026年上半年，光伏业务收入73.69亿元，出货量超12GW，行业需求压力较大情况下，公司营收与出货保持韧性。磁材器件业务收入29.85亿元，同比+25.93%，磁材出货超12万吨，同比+10.66%。公司软磁着力于AI发展，芯片供电用铜铁共烧电感产能利用率保持高位，AI领域相关产品出货有望保持高速增长。锂电业务收入17.48亿元，出货量超3亿支，公司加速锂电产能结构转型，加速推进产品体系迭代，全极耳中试线正式投产，产能结构转型有望带来营收与盈利持续增长。
    磁材器件横纵布局定位清晰，AI带动软磁与器件增速提升。公司业务主要覆盖永磁、软磁，现具备年产30万吨磁性材料和多品类器件规模化生产能力，可为客户提供从材料到器件的一站式技术解决方案。受益于AI发展，芯片电感、AI服务器相关的一次/二次板级电源（PSU、BBU）等需求增长较快，公司产品布局全面，产能开工率保持高位，带动营收与出货增长。随着公司芯片电感产能扩张，出货有望保持高速增长，软磁业务成长性凸显。
    光伏行业需求“短期回调、长期向好”，公司出货与盈利保持韧性。据中国光伏行业协会（CPIA）预计，2026年全球新增装机612GW，同比下降8%，行业需求压力较大，主要系中国市场政策调整影响全球总量，其他市场受电网拥堵、弃光限电和负电价等影响，放缓装机推进节奏，短期承压不改行业长期向好趋势。公司出货与盈利保持韧性，随着行业供需重新匹配，公司出货与盈利有望进一步提升。
    聚焦小动力，产品矩阵延伸向储能。公司现已具备年产8.5GWh锂电池生产能力，小圆柱电池出货量位居全国前三。公司产品包括18650和21700型号的三元圆柱电池，广泛应用于电动二轮车、智能家电、电动工具、便携式储能等领域，并积极开拓无人机等新兴领域；同时，公司延伸布局了户储产品，并积极开拓工商业储能等市场。技术端，全极耳技术加速从大圆柱向小圆柱领域渗透，为18650、21700等传统型号注入新的技术活力与市场增长点。
    投资建议：公司磁材器件厚积薄发，成长性初显，随着下游应用场景持续扩容，有望保持增长。光伏业务盈利韧性较强，随着行业供需重新匹配，盈利能力有望触底回升。锂电产品矩阵延伸向新场景，有望稳步增长。公司多轮驱动，中长期成长无忧。我们预计公司2026-2028年营业收入分别为244.03亿元、281.97亿元、322.04亿元；归母净利润分别为19.42亿元、23.45亿元、27.16亿元，对应EPS分别1.19元、1.44元、1.67元，维持“买入”评级。
    风险提示：下游需求风险、原材料价格波动风险、市场竞争加剧风险、政策风险。

设备耗材双轮驱动，自产耗材进入规模化放量期

山外山(688410)
    投资要点
    业绩实现高增长，自产耗材放量推动盈利弹性持续释放。2026年上半年，公司实现营业收入4.64亿元，同比增长29.80%；实现归母净利润0.94亿元，同比增长71.46%，利润增速显著快于收入增速。盈利能力提升主要受益于血液净化设备收入稳健增长、耗材快速放量，以及自产耗材销量提升后单位固定成本下降、规模效应逐步显现。26Q2单季度实现营业收入2.34亿元，同比增长39.35%；归母净利润约0.40亿元，同比增长121.23%，同比增速较Q1进一步加快。此外，公司拟每10股派发现金红利2.00元，合计拟派发0.89亿元，占26H1归母净利润的94.83%，股东回报力度预期较高。
    政策驱动叠加国产替代，血透设备龙头地位进一步强化。国家卫健委将“常住人口超过6万的县均能提供血液透析服务”纳入2026年卫生健康系统为民服务实事项目，并推动新增350家乡镇卫生院、社区卫生服务中心提供血透服务，叠加县域医共体建设及设备以旧换新，基层血透设备需求持续释放。26H1公司国内市场实现收入3.69亿元，同比增长36.53%；其中血液净化设备业务收入2.20亿元，同比增长44.72%，明显快于公司整体增速。竞争格局方面，根据“今日标讯”按中标数量统计，公司上半年血液透析机中标占比达到21.56%，位居市场第一，国产替代及份额提升逻辑持续兑现。
    自产耗材进入规模化放量阶段，耗材业务有望成为第二增长曲线。26H1血液净化耗材实现收入1.20亿元，同比增长40.70%；其中自产耗材收入1.07亿元，同比增长63.27%，显著高于设备及整体收入增速，成为拉动利润增长的重要引擎。随着存量设备装机持续扩大，血液透析器、透析管路、透析干粉/浓缩液及灌流器等配套产品加速导入。同时，自产耗材单位固定成本进一步下降，有望持续释放规模效应并改善盈利能力。截至报告期末，公司自产耗材已取得9项三类医疗器械注册证，产品线基本实现全覆盖；公司推进高低通透析器自纺丝膜替代外购，核心原材料自主化有望进一步打开降本空间。
    海外业务稳步推进，耗材CE认证有望打开欧洲市场空间。26H1公司海外市场实现收入0.95亿元，同比增长8.85%，短期增速较国内有所放缓，但全球化基础持续完善。公司持续优化海外营销团队，加大全球渠道及终端拓展力度，目前产品已出口全球100多个国家和地区。报告期内，高通血液透析器、低通血液透析器及血液透析滤过器成功取得CE认证，进一步完善高端耗材在欧洲市场的准入基础；同时公司持续推进亚洲、南美、非洲及欧洲重点国家渠道建设，并与国际大型连锁透析终端开展合作。随着海外存量设备增加、自产耗材品类完善以及血液净化整体解决方案推广，海外市场中长期有望成为公司重要增长极。
    盈利预测与估值
    公司作为国内具有完整自主知识产权的血液净化全产业链龙头，设备与耗材的协同效应正在加速兑现。预计2026-2028年公司营收分别为10.5/13.7/18.0亿元，归母净利润分别为2.1/2.8/3.8亿元，对应PE分别为21.4/15.9/11.8倍。
    风险提示：
    血液净化设备市场竞争加剧风险；设备更新政策执行不及预期风险;海外渠道拓展不及预期风险。

储能业务加速放量，上半年盈利能力显著修复

鹏辉能源(300438)
    投资要点
    事件：2026年8月27日，公司发布2026年半年度报告。2026年上半年公司实现营收109.8亿元，同比+155.3%；实现归母净利润8.2亿元（上年同期亏损0.9亿元），同比大幅扭亏为盈；实现扣非归母净利润8.2亿元（上年同期亏损1.6亿元）；毛利率19.6%，同比+7.1pcts；归母净利率7.4%，同比+9.5pcts。其中，2026年二季度公司营业收入62.1亿元，同比+137.9%，环比+30.2%；归母净利润4.9亿元（上年同期亏损0.4亿元），同比扭亏为盈，环比+52.4%；扣非归母净利润5.2亿元（上年同期亏损0.8亿元），环比+70.1%；毛利率19.6%，同比+8.2pcts；归母净利率7.9%，同比+9.6pcts。
    产能利用率提升+规模效应，盈利能力同比显著修复。2026年上半年，公司锂离子电池收入103.0亿元，同比+164.0%，毛利率17.7%，同比+7.6pcts，上半年公司锂离子电池产能利用率达165.72%，规模效应摊薄制造成本，盈利能力同比显著提升。分地区看，2026年上半年公司境内/外收入占比分别为84.5%/15.5%，毛利率分别为18.6%/24.7%，同比+7.5/+4.7pcts。费用层面，2026年上半年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为1.7%/2.6%/4.0%/0.7%，分别同比-0.9/-1.2/-0.5/-0.5pcts。
    储能业务加速放量，在手订单充足。2026年二季度公司储能电池产品出货量环比约+28%，收入环比约+38%。根据SMM，2026年上半年公司储能电芯出货量位列全球前八。户储方面，根据弗若斯特沙利文，2026年上半年公司户用储能电芯出货量全球第一、市占率达28%。工商储方面，公司产品远销欧美、东南亚等市场；公司携手四川中孚打造的全国最大用户侧储能项目（电解铝行业首个大型用户侧储能项目）在1月正式并网投运。大储方面，公司持续深化与全球头部储能集成商的长期合作，伴随海外大储需求释放，公司大储产品出口规模稳步提升，先后落地标志性项目。
    产品矩阵持续升级，布局AIDC相关产品。公司在ESS、UPS备电、BBU、EDLC电容等AIDC相关电池产品方面均有所布局。其中，公司UPS备电产品如85Ah电芯产品进度较快，近期已接受客户辅导；BBU产品已经送样给客户测试；EDLC电容产品处于研发阶段；ESS产品在面向AIDC进行专项优化。技术储备上，公司稳步推进固态电池、钠离子电池、锂金属电池等前沿技术研发，为后续持续产品迭代与产业升级储备技术动能。
    产能扩张支撑多场景放量。公司布局全球化生产网络，现已形成
    九大智能化制造基地，基地产线具备柔性切换能力，能够根据客户订单灵活调整生产型号；同时公司持续推进产能扩建，在衢州、河南、珠海基地加大投入，持续放大规模优势，其中衢州基地588Ah电芯新
    产线建设进展较快，预计最快年底会有第一批产品下线。至2026年中旬，公司锂离子电池已形成101.2亿Ah年化产能，在建产能39.7亿Ah。
    盈利预测与投资评级
    我们预计公司26-28年营收分别为246.7/372.1/483.7亿元，归母净利润分别为20.2/30.7/39.8亿元，对应PE分别为14x/9x/7x，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：
    原材料价格波动风险；需求不及预期风险；行业竞争加剧风险

核心测序业务稳健复苏，全栈平台打开成长空间

华大智造(688114)
    投资要点
    业绩延续改善趋势，二季度减亏与现金流转正验证经营拐点。
    2026年上半年，公司实现营业收入13.66亿元，同比增长18.91%；实现归母净利润-1.58亿元，同比减亏6.41%，收入保持较快增长，核心经营亏损进一步收窄。公司综合毛利率同比提升约3个百分点至57.03%，主要受益于测序试剂耗材收入增长、业务结构优化及生产效率改善。单二季度实现营业收入7.81亿元，同比增长18.52%；归母净利润约-0.52亿元，较一季度明显减亏。26H1公司销售、管理及研发费用分别为3.22亿元、2.04亿元和2.77亿元，同比分别下降6.81%、13.07%和18.38%，提质增效成果持续体现。
    核心测序业务恢复增长，试剂耗材放量强化“装机带动耗材”商业模式。26H1，公司全读长测序业务实现收入10.62亿元，同比增长17.64%，核心基本盘延续复苏。其中，试剂耗材收入同比增长16.28%，设备收入同比下降6.37%，收入结构进一步向高黏性、可重复销售的耗材业务倾斜。随着前期测序仪装机规模不断扩大，存量设备开始持续转化为试剂、芯片及配套耗材需求，仪器装机到耗材复购的商业闭环逐步兑现。其中，中国大陆及港澳台地区试剂收入同比增长28.09%，带动该区域全读长测序业务收入同比增长8.45%，国产替代仍是核心增长驱动力。产品端，公司已形成覆盖超高通量、桌面级和便携式应用场景的完整测序平台，T7+、T1+及E25等产品持续完善全通量矩阵。
    多组学业务保持高速增长，全栈式技术平台打开第二成长曲线。
    公司持续由单一测序设备供应商向覆盖短读长测序、长读长测序、时空组学、实验室自动化及数据分析的生命科学核心工具平台升级。报告期内，公司完成对杭州序风和深圳三箭齐发的收购，将CycloneSEQ纳米孔长读长测序和Stereo-seq时空组学技术纳入上市公司体系，进一步补齐长读长与空间维度的数据获取能力，形成行业内少有的“短读长+长读长+时空组学”一体化技术布局。26H1，公司多组学业务实现收入1.62亿元，同比增长44.91%，成为增长最快的业务板块。其中，细胞组学收入同比增长94.29%，时空组学收入同比增长41.34%，显示新技术平台的商业化进程持续加快。
    AI for Science战略加速落地，实验室自动化向智能化升级。
    公司围绕Physical AI在生命科学场景中的应用设立“涌生智能”，并持续推进实验室自动化、智能实验设计及数据分析平台的融合。公司与上海人工智能实验室联合发布ProtoPilot多智能体系统，尝试打通实验方案设计、自动化执行、过程监控和数据分析等环节，推动传统实验室由单点设备自动化向“干实验+湿实验”闭环智能化升级。公司现有的测序仪、样本前处理系统、实验室自动化设备及多组学数据平台，为AI模型提供了高质量数据和物理执行基础；AI系统反过来亦有望提升实验效率、设备利用率及客户黏性。AI业务有望打开AI制药、自动化实验室及科研基础设施等中长期增量市场。
    海外收入较快增长，轻资产调整有望降低地缘政治与经营负担。26H1，公司海外收入达到4.83亿元，同比增长33.77%，全球化业务继续保持增长。其中，亚太区收入同比增长5.12%，扭转此前下滑趋势；欧非区收入同比增长11.83%，保持稳健；美洲区收入同比增长95.76%，增长主要来源于公司与Swiss Rockets围绕CoolMPS技术验证确认的技术服务收入。公司拟将美国子公司Complete Genomics部分自发光测序业务相关资产出售给Swiss Rockets，并同步推进技术授权安排。交易完成后，公司北美经营模式有望由重资产直接运营逐步转向“技术授权+产品供应+收益分成”的轻资产模式，降低海外人员、合规及运营成本。
    盈利预测与估值
    预计公司2026-2028年营业收入分别为31.98/36.80/43.66亿元，归母净利润分别为-0.1/1.02/2.13亿元，EPS分别为-0.02/0.24/0.51元，当前股价对应PE分别为-2616.6/255.6/122.4倍。
    风险提示：
    临床测序需求及国产替代进度不及预期风险；测序仪装机后开机率和试剂耗材产出不及预期风险；行业竞争加剧风险。

2026年半年报点评：收入与净利润增速回正，商业航天业务实现收入翻倍

天银机电(300342)
    报告摘要
    事件：8月14日公司公告，2026年上半年，公司实现营业收入（4.04亿元，+5.34%），归母净利润（2482.48万元，+39.44%），扣非归母净利润（2308.15万元，+28.65%），毛利率（25.77%，+3.16pcts），净利率（6.86%，+1.83pcts）。
    收入与净利润增速回正，商业航天收入实现翻倍
    2026年上半年，公司扭转了2025年收入和净利润双下滑的态势，营业收入（4.04亿元，+5.34%）、归母净利润（2482.48万元，+39.44%）以及扣非归母净利润（2308.15万元，+28.65%）增速回正，增收更增利。我们认为这主要系公司产品结构显著优化，雷达与航天电子板块毛利率（49.90%，+16.85pcts）同比提升显著，带动综合毛利率（25.77%，+3.16pcts）显著提升；同时公司实施降本增效、开源节流的经营策略，净利率（6.86%，+1.83pcts）稳中有升。具体各业务板块的边际变化如下：
    （1）冰箱压缩机零配件业务
    报告期内，该业务营业收入（2.79亿元，+4.59%）稳定增长，其中外销收入达2,181.21万元，同比增长50.23%。这主要系公司紧抓家电复苏期，主动对接头部整机厂商需求，收缩低附加值常规产能，集中资源投入高毛利新品，同时通过长协锁价、集采谈判疏导成本压力，对冲盈利压力所致。
    （2）雷达与航天电子业务
    报告期内，该业务营业收入（1.25亿元，+7.06%）稳定增长，毛利率（49.90%，+16.85pcts）显著提升，四家子公司经营表现分化明显：
    ①华清瑞达的主要产品为雷达目标及环境模拟器、射频仿真阵列。报告期内，受行业竞争加剧和客户合规要求的影响，华清瑞达多项订单暂未完成验收，收入（7864.78万元，13.16%）有所下降，但由于报告期交付产品以高毛利雷达模拟器等为主，叠加组织架构优化，净利润（1290.26万元，+678.96%）同比大幅提升；
    ②华瑞雷仿原为华清瑞达子公司，2025年8月，公司受让华清瑞达持有的华瑞雷仿100%股权，华瑞雷仿成为公司全资子公司。报告期内，华瑞雷仿营业收入（1062.93万元，+226.25%）增长显著，主要系业务持续扩张，订单及销售规模增长；净利润（630.89万元，185.50%）同比下降，主要单体公司因人员配置致使人工费用上升，叠加业务拓展带来各项研发投入及费用增加综合所致；
    ③讯析科技主营超宽带信号捕获与分析系统业务。报告期营业收入（1717.07万元，+40.11%）有较大增长，净利润（27.13万元，+95.07%）的亏损幅度同比大幅收窄，主要得益于上半年多批高毛利自研测试系统项目完成交付验收；
    ④天银星际的主要产品为恒星敏感器、太阳敏感器、卫星姿态控制器等。报告期内，天银星际深度配套国内低轨卫星互联网组网工程，受益于商业航天卫星批量组网发射，公司订单及产品交付规模同步快速扩容，营业收入（2817.98万元，+101.89%）、净利润（936.47万元，+93.73%）同比均接近翻倍。同时，公司积极开拓亚洲、欧洲等海外市场。
    综上所述，2026年上半年公司公司净利润的高增长，主要系家电零配件业务筑底回升、海外市场打开增量空间，雷达业务通过产品结构优化、组织降本逐步改善盈利，商业航天业务充分享受行业红利实现跨越式增长。
    费用稳中有降，研发投入增长
    费用方面，2026年上半年，公司销售费用（806.19万元，14.71%）、管理费用（2894.43万元，0.30%）均有所下降，降本增效成效显现；财务费用（338.35万元，+360.97%）有所增加，主要系本期汇兑损失增加所致。
    研发投入方面，2026年上半年，公司研发投入（3625.46万元，+5.67%）增长，研发投入占营业收入的比例（8.97%，+0.03pcts）持续提升。
    经营现金流显著改善，存货与合同负债增长
    现金流方面，2026年上半年公司经营性现金流量净额（492.95万元）虽仍为负，但较上年同期（8339.46万元）大幅收窄94.09%，现金流状况显著改善，结合应收账款（4.84亿元，0.86%）情况来看，公司营运能力与回款能力有所增强。
    2026年上半年，公司存货（5.68亿元，+20.24%）同比显著增长，合同负债（0.71亿元，+8.40%）同比增长，我们判断，公司项目整体储备与执行节奏加快。
    投资建议
    公司在筑牢主营业务根基的同时，积极抢抓商业航天等新兴赛道的发展机遇，打造第二增长曲线。我们认为，在“以旧换新”和家电出海的政策支持下，公司冰箱压缩机零配件业务有望保持稳定，外销业务有望延续高增；同时，伴随军工雷达产品的结构优化、商业航天产业维持高景气、低轨卫星互联网建设持续加速，雷达与航天电子板块有望成为公司全年收入和净利润的重要支撑，公司整体经营基本面有望延续修复改善态势。
    基于以上观点，我们预计公司20262028年的营业收入分别为9.09亿元、10.15亿元和11.52亿元，归母净利润分别为0.56亿元、0.73亿元及1.04亿元，EPS分别为0.13元、0.17元、0.24元，维持“买入”评级，当前股价分别对应20262028年240倍、184倍及129倍PE。
    风险提示
    白电行业需求收缩或国际贸易环境恶化的风险；低轨卫星互联网建设不及预期；受军工行业审价及招投标竞争加剧影响，公司盈利能力出现波动的风险。

公司简评报告：收入端平稳增长，盈利回升可期

开立医疗(300633)
    投资要点
    公司收入端平稳增长。 2026年H1，公司实现营业收入10.53亿元（同比+9.24%），归母净利润1378万元（同比-70.71%），扣非归母净利润249万元（同比-93.77%），经营性现金流净额-1.07亿元（同比+57.41%）；其中， Q2单季度营业收入5.73亿元（同比+7.18%），归母净利润2539万元（同比-34.83%），扣非归母净利润1678万元（同比-50.48%）。 公司上半年收入端平稳增长，利润端下滑主要受汇兑损失、新产品线投入导致。
    海外及新业务快速增长。 报告期内，公司彩超业务实现销售收入5.22亿元，同比增长0.27%；内镜相关业务实现销售收入4.31亿元，同比增长11.17%；新业务微创外科同比增长超40%， IVUS 同比增长超120%； 分区域来看，国内业务实现销售收入5.17亿元，同比增长4.45%；海外业务实现销售收入5.36亿元，同比增长14.29%。报告期内，公司国内业务受医疗设备招投标下降的影响，增速有所放缓；海外业务保持良好增长势头，收入占比超50%；新业务快速增长， 有望持续减亏。
    盈利能力短期下降，股权激励提振信心。 报告期内， 公司2026年H1销售毛利率为60.88%（同比-1.2pct），销售净利率为1.31%（同比-3.57pct）； 销售费用率为32.14%（同比+0.51pct），管理费用率为7.02%（同比-0.09pct） ,研发费用率为21.70%（同比-3.61pct），财务费用率为2.39%（同比+6.03pct）。 报告期内，公司期间费用整体控制良好，盈利能力下降，主要受到汇兑损失的影响。报告期内，公司推出新的股权激励计划，考核目标为2026-2029年剔除股份支付费用后的净利润分别不低于2.33、 3.42、 4.92、 5.90亿元，彰显了公司对未来几年的发展信心。
    投资建议： 公司收入端平稳增长， 我们维持盈利预测不变， 预计公司2026-2028年实现归母净利润分别为3.06/4.08/5.21亿元，对应EPS分别为0.72/0.96/1.23元，对应PE分别为27.64/20.73/16.23倍。 公司盈利能力提升可期， 股权激励彰显发展信心， 维持“买入”评级。
    风险提示： 产品降价超预期风险； 产品销售不及预期风险； 汇率波动风险等。

2026年中报点评：业绩大幅增长，核心单品驱动力强劲，高景气度有望延续

康农种业(920403)
    投资要点
    业绩总结：公司发布2026年半年度报告，2026年上半年公司实现营收6802万元，同比+48.28%，实现归母净利润1502万元，同比+72.91%；实现扣非后归母净利润905万元，同比+126.60%。
    点评：营收利润高速增长，合同负债预示强劲动能。公司2026年上半年业绩表现亮眼，营收和扣非净利润均实现高速增长。业绩增长主要得益于核心大单品康农玉8009在黄淮海夏播区表现优异，市场认可度持续提升，带动华东、华中等核心区域收入大幅增长。盈利能力方面，公司综合毛利率同比提升7.78个百分点至47.24%，主要受益于2025年制种成本较此前年度整体有所下降。更值得关注的是，公司期末合同负债高达1.496亿元，较年初大幅增长674.58%，主要为黄淮海区域提前预收2026-2027销售季货款，表明下游经销商对公司产品信心充足，为未来业绩增长奠定了坚实基础。
    行业变革叠加厄尔尼诺，抗逆品种价值凸显。种业正经历由政策、技术与市场驱动的深刻变革，知识产权保护（EDV制度）不断加强，监管趋严加速行业优胜劣汰，资源正加速向具备核心研发能力的头部企业集中。同时，厄尔尼诺等极端天气频发，引发高温干旱等灾害，提升了下游农户对耐密、抗逆、稳产品种的需求。公司长期深耕热带、亚热带种质资源，其品种具备天然的抗逆优势。核心大单品康农玉8009凭借其优异的抗穗腐病、抗红蜘蛛病、耐高温等综合抗性，在灾害年份下产量表现稳定，产品竞争力进一步强化，有望持续抢占市场份额。
    研发创新构筑壁垒，海外布局打开空间。公司坚持创新驱动，2026年上半年研发投入542.37万元，同比增长15.39%。公司科研平台建设取得突破，牵头建设的"农业农村部中南玉米生物育种重点实验室"成功入选企业重点实验室认定名单。
    盈利预测与投资建议：我们预计2026~2028年公司EPS为1.01、1.21、1.35元，对应PE分别为22、18、16倍，给予公司26年30倍PE，目标价30.3元，维持“买入”评级。
    风险提示：制种与销售不同期引发的供需风险、经销商管理风险、品种迭代风险、应收账款风险。

公司事件点评报告：光模块出货量激增拉动光芯片需求，产品结构优化显著带动毛利率提升

源杰科技(688498)
    事件
    源杰科技发布2026年半年度报告：公司2026年上半年实现营业收入9.25亿元，同比增长351.40%；实现归属于上市公司股东的净利润6.07亿元，同比增长1212.20%；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润5.14亿元，同比增长1033.70%。
    投资要点
    数据中心业务收入增长，盈利能力提升显著
    2026年上半年，人工智能技术发展持续拉动半导体激光器芯片需求增长，公司基于技术积累和产品性能，数据中心领域销售额实现大幅度增长，成为公司重要的收入来源，收入及利润实现大幅增长。电信市场业务稳中有升，公司进一步优化产品结构，提高中高端产品的出货，进一步优化了电信市场的经营业绩质量。随着数据中心市场收入占比的提升、电信市场中高端产品的出货，公司盈利能力提升显著，Q2毛利率环比提升4.25个百分点，Q2净利率环比提升24.53个百分点。
    光模块出货量激增拉动光芯片需求，硅光渗透率推动CW激光器需求增长
    数据中心领域，随着人工智能的快速发展，光模块正加速向高速率演进，800G光模块已进入规模部署，1.6T光模块自2026年起进入规模商用阶段。2026年上半年，公司的CW70mW、100mW激光器产品持续大批量交付，并进一步优化工艺水平。公司的高速EML产品，在100G PAM4EML产品已经批量出货的基础上，更高速率的200G PAM4EML产品客户验证工作稳步推进。
    CPO、NPO等新技术进一步带动大功率CW激光器需求增长
    CPO/NPO等新型封装技术通过高度集成实现了更高的带宽密度和更低的功耗，被视为1.6T及以上速率的解决方案之一。此类新型的封装方式，对激光器芯片提出了更高的要求。以CPO交换机为例，其中CW光源单颗价值量与功率需求均持续提升，进一步带动大功率CW激光器芯片需求增长。公司基于目前在CW激光器芯片市场的行业和技术积累，研发了多款CW激光器芯片，如120mW/300mW/400mW等多款产品，目前正结合客户需求推进产品验证与研发，相关产品的参数及指标正根据下游市场需求进一步迭代。
    盈利预测
    预测公司2026-2028年收入分别为24.25、46.63、80.69亿元，EPS分别为12.28、23.31、35.75元，当前股价对应PE分别为121、64、42倍，公司坚持“电信+数通”双轮驱动，随着数据中心市场收入占比的提升、电信市场中高端产品的出货，公司收入和利润大幅增长，维持“买入”投资评级。
    风险提示
    宏观经济的风险，产品研发不及预期的风险，行业竞争加剧的风险，下游需求不及预期的风险。

公司动态研究报告：算力温控与国产真空双轮提速，结构升级韧性彰显

汉钟精机(002158)
    投资要点
    智算散热升维，磁悬浮与气悬浮离心机组卡位绿色算力底座
    在人工智能大模型演进、云计算深化及“算电协同”新基建驱动下，国内数据中心需求持续增长，单机柜功率密度抬升倒逼温控由传统风冷迈向高效液冷与专用冷源方案，离心式冷水机组及无油温控设备需求随之爆发；同时PUE与全生命周期成本约束趋严，为磁悬浮、气悬浮技术打开跨越式增长空间。公司据此形成清晰产品矩阵：RTM磁悬浮机组以适配性、性价比与成熟技术体系，夯实千卡及万卡级智算中心温控的主流定位；RTA气悬浮机组则以极致性能与场景适配，在高端细分市场建立优势，二者协同推动离心机组向无油化、高效化演进。商用中央空调板块同步完成风冷、水冷高速变频新品量产，机型全面覆盖多冷吨水冷、风冷及数据中心精密冷却，高端水冷能效对标磁悬浮，风冷变频强调宽工况，并标配云端运维模块，一级能效变频配套占比稳步提升。2026年上半年度整体营业收入15.02亿元、同比微增0.90%，压缩机（组）仍贡献约71%收入，表明公司正以结构性产品升级对冲传统商业地产增量偏弱，把增长锚点转向算力温控与存量节能改造。
    工业高温热泵与冷链精细化并行，制冷主业由“卖设备”迈向系统节能解决方案
    “双碳”与工业清洁改造推动结构性增长，印染、食品、化工、医药等场景的高温供热、工艺烘干与锅炉替代需求稳步释放，经营模式由单纯设备销售向成套工业热能节能服务转型。公司已形成独立热泵压缩机产品体系，适配多款低GWP冷媒，覆盖余热回收、冷热联供与超高温蒸汽制取，最高蒸汽温度可达155℃，并依托高速变频平台拓展温控范围与能效；市场侧重点布局燃煤/燃气锅炉替代与产业园冷热联供两大增量赛道。冷冻冷藏方面，预制菜、生鲜流通与医药恒温储运带动行业回暖，高精度温控、超低温及一体化智能冷链方案需求更快，公司产品覆盖预冷至深度速冻全温区，矩阵含CO螺杆、高效单机双级螺杆及半封闭活塞等，2026年上半年新品投向食品加工与冷链物流，并完善海内外服务网点。商用中央空调虽承压，但老旧高耗能机组替换与合同能源管理改造打开存量窗口。制冷压缩机不再依赖单一楼宇配套，而是以工业热能替代、冷链升级与建筑节能改造构建第二增长曲线，与公司“低碳高效、场景定制、全流程系统方案”的行业转型方向一致。
    光伏存量替换筑底、半导体国产替代爬坡，真空业务成为弹性进攻方向
    真空产品2026年半年度收入2.95亿元、同比增6.77%，收入占比由18.6%升至19.7%，毛利率35.9%，增速与结构性贡献均优于压缩机主业。光伏端公司聚焦单晶拉晶与电池片存量替换：测算国内硅片有效产能约1100—1200GW、干式真空泵存量约8.8万—12万台，电池片有效产能约950—1050GW、真空泵存量约5.7万—7.4万台；拉晶环节国产替代已较充分，公司存量市占率约70%—74%居首，电池片仍以外资为主、公司市占约25%—30%，构成后续替代核心增量。半导体端，2026年全球半导体市场约7300亿美元、同比约12%，真空泵市场预计超50亿美元，清洁工艺国产泵已可规模化替代，中度严苛制程开始批量采购，CVD、炉管等严苛工艺预计1—2年内具备全面替代能力；公司产品已通过多家晶圆厂认可进入批量供货，尤以8寸以下老厂汰换需求更旺，并与中微、盛美等设备龙头推进配套。叠加锂电、医药、光通信、航空航天等多元应用与风冷科研泵推广，真空板块逻辑由光伏周期的贝塔切换为“存量替换+半导国产化+多行业渗透”的阿尔法，为整体业绩提供弹性上沿。
    盈利预测
    预测公司2026-2028年收入分别为32.94、37.36、41.79亿元，EPS分别为1.14、1.36、1.58元，当前股价对应PE分别为23.5、19.7、16.9倍，维持“买入”投资评级。
    风险提示
    市场竞争风险；应收账款回收风险；存货减值风险；技术研发创新风险；汇率大幅变动风险；下游行业投资波动风险；供应链与成本风险。

公司经营稳健，2季度业绩环比修复

今世缘(603369)
    今世缘公告2026年半年报业绩。1H26公司营收、归母净利分别为64.4、20.8亿元，同比分别-7.4%、-6.6%，其中2Q26公司营收21.1亿元，同比+14.1%，归母净利7.0亿元，同比+19.2%。截至2季度末，公司合同负债8.4亿元，环比1季度末减少7.2亿元，去年同期增加0.6亿元。在去年同期低基数下，2Q26公司业绩实现双位数增长。当前白酒行业仍处于磨底期，公司业绩表现好于行业，我们维持买入评级。
    支撑评级的要点
    低基数下报表业绩实现修复，特A类产品表现较优。2Q26公司营收21.1亿元，同比+14.1%，在去年同期低基数下，公司业绩实现双位数增长，整体表现优于行业。根据公司投资者交流，2季度为行业淡季，公司动销、出货匹配度总体正常，同比去年有所改善。（1）分产品来看，公司300元以上、100-300元、100元以内价格带产品，2Q26营收同比增速分别为+13.6%、+17.3%、+28.4%，营收占比分别为61.4%、32.3%、8.8%，同比-0.3pct、+0.9pct、+1.0pct，产品结构相对稳定。受禁酒令及外部消费环境变化影响，高端消费场景收缩，价格带较高的V系列及国缘四开等产品增速放缓，但百元及百元以内大众价格带表现具有一定的韧性，其中国缘淡雅产品在百元价格实现持续放量，表现稳健。（2）分不同区域来看，2Q26省内营收19.4亿元，同比+15.2%；省外营收2.32亿元，同比+21.7%，营收占比11.0%，同比+0.7pct。公司对于省内市场持续深化精耕，基本盘南京、淮安大区表现稳健，苏中、盐城大区延续较好的发展势能，营收占比同比持续提升。（3）截至2季度末，公司经销商合计1465家，环比1季度末净增74家，其中省内、省外分别环比1季度末增加27家、47家。公司在对省内渠道精耕细作的基础上，稳步拓展省外市场，省外招商持续推进。
    2Q26公司毛利率同比提升0.8pct至73.6%，产品结构变化对毛利率整体影响有限，2季度费用率同比下降，整体盈利能力稳健。（1）2Q26公司毛利率为73.6%，同比提升0.8pct。从公司产品结构来看，高价格带产品占比下移，但公司毛利率受影响有限。根据公司投资者交流，低价位产品的费销率较低以及公司注重成本管理，即使产品结构发生变化，但公司整体盈利表现稳健。（2）费用率方面来看，2Q26公司期间费用率同比降5.2pct，其中销售费用率、管理费用率同比分别降5.1pct、1.3pct。江苏省内竞争激烈，但价格战趋缓，上半年公司综合促销费用同比下降17.6%。2Q26公司财务费用受利率变化影响同比+1.1pct，税金及附加比率同比基本持平。（3）2Q26公司销售收现18.1亿元，同比-10.7%，截至2季度末，合同负债8.4亿元，环比1季度末减少7.2亿元，较去年同期增加2.4亿元。综上，2Q26公司归母净利率同比提升1.4pct至33.0%。
    估值
    白酒行业当前仍处于磨底期，公司业绩表现优于行业整体。作为苏酒龙头之一，公司省内势能不减，百元价格带核心单品持续放量。考虑到需求环境恢复仍需时间，结合公司中报业绩，我们小幅调整此前盈利预测，预计2026至2028年公司营收分别为102.1亿元、106.7亿元、114.1亿元，同比增速分别为+0.3%、+4.5%、+6.9%，归母净利分别为25.8亿元、28.0亿元、29.8亿元，同比增速分别为-0.8%、+8.3%、+6.5%。当前市值对应PE分别为13.7X、12.6X、11.9X，维持买入评级。评级面临的主要风险
    宏观经济下行风险，需求端复苏较慢。省内受竞品挤压，行业竞争加剧。省外开拓不及预期。渠道库存超预期。

公司动态研究报告：液冷屏蔽泵卡位加速，热泵配套韧性凸显

大元泵业(603757)
    投资要点
    液冷温控深度卡位，屏蔽泵二次侧渗透打开成长空间
    公司正将“新沪”屏蔽泵在零泄漏、长寿命与集约化上的积淀，落地为数据中心与AI热管理可交付能力。能量密度抬升使液冷成为高效散热必选项；在800V直流架构与头部云厂商对可靠性、体积的苛求下，二次侧大功率永磁同步屏蔽泵渗透加快，国内厂商具备先发优势。温控及制冷屏蔽泵功率覆盖20W–350kW、电压12V–800V；1–15kW In-Rack产品2025年交付约3万台、2026H1再交付约2万台，率先实现千瓦级以上永磁屏蔽泵大批量稳定供货，并与英维克、曙光数创、Vertiv、Boyd、台达等海内外温控龙头完成对接。In-Row22/37kW产品推进含UL认证的测试，48V与800V分别处于客户加速与联合开发，并完成曙光超算浸没式氟泵组配套。目前北美液冷需求上行、公司产品覆盖In-Rack/In-Row，按节奏建设日产200台以上产线。
    欧洲热泵配套穿越内外分化，节能屏蔽泵兑现系统价值
    空气能热泵是重点新品类：欧洲延续“热泵加速、锅炉退守”，2026年一季度11国合计热泵销售57.5万台、同比增17%，国内热泵规模仍收缩；内外分化下，公司热泵配套同一口径收入约0.5亿元、同比增超20%，体现出海结构与产品适配韧性。行业竞争由单机转向系统综合性能，循环水泵水力匹配、噪音、全周期稳定与密封可靠性成为整机体验与运维成本关键变量。公司已形成多功率段、多场景热泵专用屏蔽泵体系，可匹配差异化系统需求。高气价、EPBD与F-Gas法规及各国补贴仍强化替代趋势。对照民用板块（农泵+家用屏蔽泵）2026年上半年收入约6.57亿元、同比约降5%，受存量给排水与家用暖通偏弱及地缘物流扰动，公司靠节能推广与渠道下沉稳住份额，为热泵出口与基本盘提供现金流缓冲。热泵线把欧洲景气与屏蔽泵节能、低噪、无泄漏优势打通，是新兴场景的重要兑现路径。
    客户互访与渠道触达加速，UL按节点推进
    商业化进度方面，公司披露近期国内外客户来访频繁，部分长期合作客户定期交流，凭借屏蔽泵技术积累获客户一定认可；并借中国台湾地区展会进一步了解趋势与潜在合作，该地区半导体产业链成熟、与北美存在产业关联，补强"台资—北美"中间链路。国内侧，公司判断CDU需求起步较晚、体量较小，此前已为部分超算中心提供氟泵系统屏蔽泵产品；受海外头部客户对屏蔽泵方案认可度提升外溢影响，国内部分客户已着手调研试用。业务上公司专注屏蔽泵单品类、注重技术深度，按既定节点稳步推进。认证方面，UL有严格时间节点与标准，公司在客户指导下按要求推进。整体构成"认可度外溢—试用扩散—认证闭环"路径。
    盈利预测
    预测公司2026-2028年收入分别为20.86、25.54、30.73亿元，EPS分别为0.74、1.18、1.45元，当前股价对应PE分别为93.8、59.1、48.1倍，公司2026上半年业绩承受一定压力，主要由于地缘扰动、原材料涨价、汇兑损失及合肥新厂折旧与新兴业务前置投入，属冲刺液冷与热泵机遇的阶段性压力，民用传统业务仍平稳并贡献稳定现金流；真正的看点是公司依托"新沪"屏蔽泵标准与专利护城河，在AI算力液冷（二次侧永磁同步屏蔽泵大批量交付、海外温控龙头对接、800V/UL推进）与欧洲热泵节能配套上完成早期卡位，故维持“买入”投资评级。
    风险提示
    应收账款回收风险；技术研发创新风险；下游行业投资波动风险；供应链与成本风险；主要经销客户流失风险；原材料价格波动风险；汇兑损失风险；市场竞争风险。

业绩短期承压，创新转型加速

长春高新(000661)
    2026年8月20日，公司发布2026年中报，上半年公司实现收入55.43亿元，同比-16.06%，实现归母净利润4.75亿元，同比-51.64%，实现扣非归母净利润4.96亿元，同比-52.02%；分季度看，26Q2公司实现营业收入29.55亿元，同比-18.03%，实现归母净利润2.00亿元，同比-60.88%，实现扣非归母净利润2.13亿元，同比-60.58%
    经营分析
    价格体系调整落地，短期业绩承压。公司核心产品长效生长激素金赛增自2026年1月1日起正式执行新版国家医保目录价格，产品临床可及性显著提升，公司同步调整销售政策，全力推进以价换量与市场覆盖。上半年金赛药业实现收入45.04亿元，较上年同期降低17.65%；实现归属于母公司所有者的净利润5.78亿元，较上年同期降低47.84%。面对产品价格体系调整带来的短期业绩承压，公司聚焦核心产品市场推广及销售，进一步加强费用管控，持续优化产品及研发管线布局，努力为长期高质量发展奠定基础。持续优化研发体系，不断提升创新成果转化效率。上半年公司研发投入10.61亿元，较上年同期降低20.53%；其中研发费用9.48亿元，较上年同期降低17.90%。公司坚持以创新为核心发展战略，推动研发体系从“投入驱动”向“价值驱动”转型，实现了成果上市、管线深耕、国际授权的多点突破。GenSci128（针对携带P53Y220C突变多瘤种的小分子P53重激活剂）、GenSci134（针对生长迟缓相关适应症的长效月制剂）、GenSci140（FRα双表位抗体药物偶联物BsADC）、GenSci144（SLC6A19抑制剂）、GenSci155（用于治疗支气管肺发育不良的长效IGF-1）、GenSci161（全人源IL-1α/β双抗）等重点新项目临床试验顺利推进；亮丙瑞林注射乳剂等产品上市申请持续推进。
    盈利预测、估值与评级
    考虑到公司核心产品价格体系变化、研发费用投放节奏等因素，我们下调此前盈利预测，预计公司2026-2028年分别实现归母净利润10.9（+604%）、13.3（+22%）、16.8亿元（+26%），EPS分别为2.68、3.26、4.12元，对应当前P/E分别为28、23、18倍。维持“买入”评级。
    风险提示
    研发进度不及预期风险；商业化进度不及预期风险；竞争加剧的风险。

2026年半年报点评：红外主业量利齐升驱动业绩高增，多维感知与全球化布局打开成长空间

睿创微纳(688002)
    【内容摘要】
    事件：公司8月17日公告，2026年上半年公司实现营收（43.97亿元，+72.84%），归母净利润（12.59亿元，+258.78%），扣非归母净利润（12.33亿元，+275.38%），毛利率（57.76%，+7.04pcts），净利率（27.95%，+16.58pcts）。
    红外热成像全产业链龙头，多维感知布局打开成长空间公司是领先的、专业从事专用集成电路、特种芯片设计与制造技术开发的国家高新技术企业，深耕红外、微波、激光等多维感知领域，掌握多光谱传感研发的核心技术与AI算法研发能力，为全球客户提供MEMS芯片、ASIC处理器芯片、红外热成像全产业链产品和激光、微波产品及光电系统，广泛应用于夜视观察、卫星通信、自动驾驶、无人机载荷、智慧工业、智能机器人等领域。公司坚持从红外芯片、红外探测器、热成像机芯模组到红外热像仪整机的全产业链布局，已形成红外业务为主，微波、激光等多维感知领域逐步突破的新格局，是国内非制冷红外领域领先企业。
    红外主业量利齐升驱动业绩高增，Q2单季盈利创历史新高，高毛利海外业务快速放量
    公司2026H1营业收入（43.97亿元，+72.84%）与归母净利润（12.59亿元，+258.78%）大幅增长，其中Q2单季实现营收（24.52亿元，+74.27%）、归母净利润（7.81亿元，+280.98%），单季盈利创历史新高。业绩增长主要系行业需求高度景气，公司在手订单充裕、新接订单情况向好，叠加产能持续释放，营业收入实现同比和环比双增长。报告期内公司毛利率（57.76%，+7.04pcts）显著提升。分产品看，红外热成像业务实现收入（41.89亿元，+74.29%），毛利率（59.77%，+6.83pcts），为业绩增长的核心驱动；分地区看，国外收入（15.22亿元，+160.10%），毛利率（61.73%，+11.38pcts），收入占比（34.63%，+28.78pcts），高毛利海外业务快速放量进一步放大盈利弹性。
    经营活动现金流大幅改善，规模效应下期间费用率显著下降，合同负债同比翻倍
    2026H1公司经营活动现金流量净额（14.35亿元，+350.76%）大幅改善，主要系销售商品现金流入增加，盈利质量有效提升；期间费用率（23.10%，-9.05pcts）显著下降，其中销售费用率（2.73%，-1.85pcts）、管理费用率（5.08%，-1.73pcts）、研发费用率（14.25%，-5.71pcts）、财务费用率（1.03%，+0.23pcts），费用管控成效显著；研发投入（6.26亿元，+23.35%）持续加码，研发人员1895人，占总人数的50.15%，累计申请知识产权4065个、已获批2589个，技术壁垒不断筑牢。
    资产负债结构方面，货币资金（9.78亿元，+113.79%）充裕；应收账款（15.59亿元，+7.33%）增速显著低于营收增速，回款情况良好；存货（21.87亿元，+11.47%）随订单与产能规模增长；合同负债（4.07亿元，+149.15%）同比翻倍，在手订单充足；资产负债率（34.50%，-3.16pcts）稳中有降。
    红外热成像业务量利齐升，微波射频业务企稳，多维感知新业务逐步放量
    （1）红外热成像业务：2026H1实现收入（41.89亿元，+74.29%），营收占比（95.27%，+0.79pcts），毛利率（59.77%，+6.83pcts）。特种装备领域多个项目顺利完成转段及交付，上半年实现某重点项目中标，取得“十五五”项目开门红；民用领域车载、低空经济、工业测温、户外消费等需求旺盛，8μm系列产品完成量产导入，1920×1080、1280×1024及640×512面阵三款产品进入量产阶段，第二代高性能8μm产品样品开发完成；
    （2）微波射频业务：实现收入（0.79亿元，+5.57%），毛利率（4.11%，-5.42pcts）。GaAsMMIC、GaNMMIC等产品持续稳定交付，低轨卫通相控阵核心芯片完成迭代量产投片，公司推出GaNeural？GaN核心技术平台，板块随卫星互联网建设推进蓄势待发；
    （3）其他业务：实现收入（1.29亿元，+95.97%），毛利率（25.30%，+9.19pcts）。激光、光子器件等多维感知新业务逐步放量，面向商业航天的10μm400×400InGaAs探测器及捕跟模组交付客户并成功入轨运行，15μm640×512长波及高温中波超晶格探测器批量交付。
    首次中期分红10派5元，车载、低空经济、商业航天等新域新质赛道多点开花
    公司拟向全体股东每10股派发现金红利5.00元（含税），合计拟派发现金红利2.31亿元，占2026H1归母净利润的18.35%，彰显公司对股东的回报能力和发展信心。业务进展方面：车载领域已与超25家乘用车、商用车、飞行汽车、船舶及自动驾驶领域头部企业建立定点或深度合作关系，产品赋能30余款车型及船型，座舱内智慧空调功能软硬件斩获国内唯一客户定点并进入量产开发阶段，车规级8μm640分辨率探测器与ASIC-ISP芯片模组进入小批量可靠性验证阶段；AI领域第三代红外图像处理SOC、AI-ISP、红外图像专用NPU完成设计并批量生产；低空经济领域为政府、工业及商业客户提供定制化解决方案，实现持续快速增长。
    产能与全球化方面：公司通过内部产能建设和外部代工双重规划，晶圆产能快速提升，红外探测器制造平台加速自动化部署；2026年4月公司参股无锡吴越物芯科技有限公司，为红外业务提供弹性产能，并收购齐新半导体剩余48%股权进一步整合资源，齐新半导体上半年实现净利润（2231.90万元），同比扭亏为盈；越南生产基地2025年顺利投产，2026年以来进一步完善上下游配套体系，优化海外仓储、物流、通关全链条配套能力，有效对冲国际贸易风险，赋能海外业务规模化拓展。
    投资建议
    公司是国内非制冷红外领域领军企业，掌握从红外芯片、探测器、机芯模组到整机的全产业链核心技术，构建了深厚的技术壁垒和市场地位。当前行业需求高度景气，“十五五”项目开启新一轮成长周期，车载、低空经济、商业航天、AI等新兴赛道多点开花，高毛利海外业务快速放量，公司成长空间广阔。
    1）红外主业量利齐升逻辑清晰，8μm系列产品量产导入叠加第二代高性能产品开发完成，产品结构升级驱动盈利中枢上移；
    2）在手订单充裕，合同负债同比+149.15%，产能持续释放支撑交付；微波射频业务随低轨卫星互联网建设推进蓄势待发，齐新半导体扭亏为盈；
    3）车载红外、4D成像雷达、低空经济、商业航天光子器件等新业务打开第二增长曲线，海外收入同比+160.10%验证全球化布局成效；
    4）公司首次实施中期分红（每10股派现5元），股权激励行权彰显内部发展信心。
    基于以上观点，我们预计公司2026-2028年的营业收入分别为87.08亿元、108.25亿元和129.45亿元，归母净利润分别为22.76亿元、28.13亿元及34.87亿元，EPS分别为4.89元、6.04元、7.49元。基于公司所处行业地位以及未来的发展前景，我们给予“买入”评级。
    风险提示
    军品订单及交付节奏不及预期；民品市场竞争加剧导致产品价格下降；新产品研发及量产进度不及预期；海外贸易政策及汇率波动风险；应收账款和存货规模增长带来的减值风险。

核心业务维持高增速，AI平台赋能抗体业务提速增效

百奥赛图(688796)
    投资要点
    事件：公司发布26年中报，2026H1实现营业收入9.41亿元，同比+51.6%；归母净利润2.41亿元，同比+402.3%；扣非归母净利润1.97亿元，同比+591.5%。盈利能力显著提升，整体毛利率达79.3%，净利率提升至25.6%。
    行业景气度持续高涨叠加海外拓展共振，动物模型+临床前药效业务维持高增。公司以创新动物模型为核心的临床前产品及服务业务继续保持高速增长，是业绩的核心驱动力。2026H1，该业务板块实现收入7.23亿元，同比+57.9%，毛利率75.2%。拆分来看，其中，创新动物模型销售收入4.46亿元，同比+62.4%，毛利率82.3%；临床前药理药效评估收入2.43亿元，同比+57.0%，毛利率61.1%。
    千鼠万抗"商业模式进入收获期，AI赋能加速平台兑现。2026H1抗体开发业务实现收入2.18亿元，同比+33.8%，并维持了92.8%的高毛利率水平。截至2026年6月30日，“千鼠万抗”计划已完成约1200个靶点的评估调研并基本上已对所有靶点进行抗体开发，形成了超百万个抗体结合表位丰富的抗体分子序列“货架”。上半年新增药物合作/授权/转让协议105项，累计已签署超455项。随着合作项目的推进，已有超10个候选分子进入临床试验阶段，包括与Merck、Gilead等MNC的合作项目，里程碑收入有望在未来几年进入加速兑现期。同时公司RenSuper平台于26年5月正式发布，成功构建了“真实抗体序列库+AI+自动化智造平台”的三重驱动架构。公司依托“千鼠万抗”计划所积累的大规模真实抗体序列数据，基于RenSuperWorkstation构建了AI驱动的候选分子优选体系，实现从结构预测、表位推断至功能趋势判断的多维度分析与智能排序。公司能够助力全球客户突破时间和空间限制筛选优质抗体，并显著提升公司抗体分子对外授权的变现潜能，从而为公司带来更大规模的首付款、里程碑及权益分成。
    盈利预测与投资建议
    预计公司2026-2028年营业收入分别为21.2/30.0/40.9亿元，同比增长54.1%/41.4%/36.4%，前值：18.5/24.7/32.8亿元；归母净利润分别为3.9/6.9/11.1亿元，同比增长126.3%/76.7%/59.7%，前值：3.4/5.5/8.6亿元，对应PE分别为133/75/47倍。公司是人源化动物模型龙头，"千鼠万抗"商业模式具备极强先发优势，授权业务已进入收获期，维持“买入”评级。
    风险提示：
    下游研发需求变动风险；市场竞争加剧风险；地缘政治风险

新凤鸣二季度业绩符合预期，看好旺季来临长丝的盈利弹性

新凤鸣(603225)
    事件：
    新凤鸣发布2026年半年报，上半年实现营业收入406.91亿元，同比+21.5%；归母净利润14.39亿元，同比+103.2%。其中单二季度实现营业收入231.61亿元，同比+22.3%、环比+32.1%；归母净利润10.71亿元，同比+166.2%、环比+191.5%；毛利率9.2%，同比提升2.9个百分点、环比提升1.9个百分点，盈利改善主要受行业供需优化、产品价差扩大带动。
    主要产品售价二季度环比均上涨
    分产品看，POY产量/销量分别为115.34/117.10万吨，同比-16.8%/-18.9%，实现收入90.20亿元，同比+3.0%；FDY产量/销量43.11/38.89万吨，同比+15.4%/-12.7%，收入32.46亿元，同比+16.3%；DTY产量/销量23.21/20.16万吨，同比-6.9%/-20.8%，收入19.03亿元，同比-5.8%；短纤产量/销量31.41/33.09万吨，同比-2.3%/-3.7%，收入23.84亿元，同比+16.2%；PTA产量/销量92.90/111.14万吨，同比+63.4%/+86.9%，收入63.05亿元，同比+153.0%。按收入除以销量测算，各产品Q2均价环比上涨+14.7%至+22.1%（FDY+22.1%、POY+21.7%、DTY+17.8%、PTA+16.3%、短纤+14.7%）。
    供给端协作见成效，旺季来临看好盈利弹性以及持续性
    二季度按照产销公司的平均开工率82%（按截至中报公司885万吨有效产能测算），这也符合行业目前处于协同减产的现状，保证产品的盈利。展望三季度，下游在8月慢慢复苏改善，长丝基本面偏强运行。7月份因为传统淡季，行业价差有所压力；进入8月份，公司主要产品盈利和产销均显著修复。目前公司产品库存也处于中性偏低的状态，而下游加弹、织机环节开工率均有提升，在下游原料+产品库存偏低的情况下，看好金九银十来临盈利的弹性和持续性。
    风险提示：
    原油及PX、MEG价格大幅波动；下游纺服需求不及预期；行业新增产能投放超预期致价差收窄；新建项目投产进度不及预期。

公司信息更新报告：看好新游矩阵持续放量，驱动业绩继续高增

世纪华通(002602)
    Q2业绩同环比高增，看好次新游突破/新游放量支撑高增，维持“买入”评级
    公司2026H1实现营收221亿元（同比+29%），归母净利润45亿元（同比+70%），扣非归母净利润43亿元（同比+66%）；单Q2实现营收111.1亿元（同比+23%、环比+1%），归母净利润24.8亿元（同比+89%、环比+22%），扣非归母净利润23.3亿元（同比+88%、环比+18%）。业绩落于预告区间，增长或系《Kingshot》《Tasty Travels:Merge Game》（《KS》《TTM》）等驱动。2026H1毛利率72.7%（同比+3.2pct），主因高毛利率的手游收入占比提升；销售/管理/研发/财务费率同比+4.1/-2.5/-1.0/-1.5pct，销售费率提升或因出海产品加大投入（Q2环比-3.3pct）；净利率20.7%（同比+5.0pct）。8.28员工持股计划公布，营收考核目标为2026/2027年点点互动相关主体营收不低于375/443亿元（2025年约300亿元）。我们看好次新游突破/新游放量支撑高增，维持2026-2028年归母净利润预测为88.84/107.42/118.09亿元，当前股价对应PE为11.5/9.5/8.6倍，维持“买入”评级。
    次新游流水稳步攀升，看好新游矩阵放量驱动成长
    2026H1手游营收194.81亿元（同比+33.7%），其中点点互动相关主体营收同比+53亿元；毛利率同比+2.4pct至75.1%，或系渠道分成降低及高毛利游戏收入占比提升。2026H1核心产品流水攀升，《Whiteout Survival》（《WOS》）上线三年后创新高，《KS》稳居中国手游出海收入榜前三，《TTM》跻身出海收入榜前五。据GameLook，酒店经营二合《Hotel Legacy:Merge Game》7月流水环比大增200%至3000万人民币；据Sensor Tower，农场经营二合《Family Farm Merge》7月营收约50万美元；据点点出海8.26披露，类《KS》的写实中世纪SLG《Lordrush》近一个月流水约150万美元；放置SLG《Top Force:Commander》7.31上线，8.9美国iOS游戏免费榜一度超过《WOS》；我们看好新游矩阵持续放量驱动成长。
    盛趣游戏储备丰富，2026H1云业务毛利率转正
    2026H1端游营收17.12亿元（同比+1%），毛利率72.7%（同比+4pct）。盛趣游戏储备项目包括《彩虹岛：经典》《饥困荒野》等，7月与韩国NC签订合作共同推动《AION2》中国大陆上线（在韩公测46天收入超千亿韩元）。2026H1云数据服务营收同比+192%，毛利率转正至8.8%，新增长极或逐步成型。
    风险提示：老游戏流水下滑、新游流水不及预期、海外监管政策变化等。

公司信息更新报告：2026H1营收高增，双靶点siRNA研发持续推进

前沿生物(688221)
    2026H1授权收入推动营业收入大幅增长，维持“买入”评级
    公司2026H1实现营业收入3.13亿元（同比+434.27%，下文皆为同比口径），归母净利润1.49亿元，扣非归母净利润1.28亿元。盈利能力方面，2026H1公司毛利率为84.05%（+53.06pct）。费用方面，销售费用率11.30%（-52.95pct），管理费用率9.08%（-46.20pct），研发费用率20.65%（-61.10pct），财务费用率-0.20%（+1.32pct）。2026H1公司此前与GSK达成的小核酸授权合作确认授权许可收入约2.77亿元，有效增厚报告期营收规模，改善经营性现金流水平，为公司日常运营、在研管线持续研发投入提供稳定资金支撑。我们看好公司小核酸研发布局带来的长期竞争力，维持2026-2028年盈利预测，预计2026-2028年营业收入3.98/2.14/1.26亿元，当前股价对应PS为16.4/30.5/51.9倍，维持“买入”评级。
    小核酸管线坚持差异化精准化布局，覆盖多治疗领域
    公司小核酸管线重点覆盖心血管肾脏代谢综合征（CKM）等临床需求未被充分满足的疾病领域；研发策略上立足疾病致病机制开展靶点筛选，重点挖掘具备病理协同调控价值的关联靶点，推动研发方向由单靶点向双靶点迭代升级。
    截至2026H1，治疗补体疾病的FB7013已进入I期临床并开展受试者入组及随访；FB7011已完成健康食蟹猴及IgA肾病模型药理药效研究，IND-enabling工作按计划推进；治疗动脉粥样硬化性心血管疾病（ASCVD）的小核酸药物FB7023（靶向PCSK9/Lp(a)）处于IND-enabling阶段，临床前数据显示，在自发性高脂血症伴Lp(a)升高的恒河猴模型中，单次皮下给药可同时抑制PCSK9和Lp(a)两个靶标蛋白表达，最大抑制效率分别约为68%和96%；治疗MASH的小核酸药物FB7033（靶向HSD17B13/CIDEB）处于IND-enabling阶段，临床前数据显示FB7033单次皮下给药可同时强效、持久地抑制HSD17B13和CIDEB两个靶标蛋白的表达，两个靶标的最大抑制效率均达到95%以上，同时在食蟹猴MASH疾病模型中，FB7033显著改善MRI-PDFF和NAS评分，药效优于已上市小分子药物及单靶点小核酸药物。
    风险提示：政策变化风险、产品销售不及预期、管线开发不及预期等。

中小盘信息更新：OLED主业稳健增长，Q布第二增长曲线蓄势待发

莱特光电(688150)
    2026H1业绩短期承压，维持"买入"评级
    公司发布2026年半年报，实现营业收入3.07亿元，同比+5.09%；归母净利润1.10亿元，同比-13.00%。其中Q2营收及归母净利润环比分别增长30.54%、39.30%，盈利水平环比持续改善。利润同比承压主要系研发投入提升、Q布新业务新增管理团队致管理费用增加。考虑到OLED主业稳健增长及Q布新业务蓄势，我们维持2026-2028年盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为3.63/4.83/6.58亿元，对应EPS分别为0.90/1.20/1.64元，当前股价对应PE分别为42.9/32.3/23.7倍，看好公司持续受益于下游OLED市场需求攀升、未来新产品放量以及新业务拓展，维持“买入”评级。
    OLED主业稳健增长，8.6代产线导入打开成长空间
    公司持续践行"产品系列化、客户全覆盖"市场战略，OLED终端材料上半年实现销售收入2.76亿元，同比+5.20%，其中二季度环比+37.88%，主要得益于材料进入京东方8.6代线实现量产供货。此外，新产品GP顺利达成量产，蓝光系列、Green Dopant、CGL材料持续推进客户端导入验证。客户方面，公司积极对接海外OLED面板厂商，多款终端材料持续测试验证中，有望为公司开拓海外增量市场。展望未来，伴随8.6代OLED产线陆续量产、中尺寸OLED渗透加速，公司有望依托全产业链一体化能力与产品系列化布局，持续受益于下游需求扩容。
    Q布项目里程碑式推进，第二增长曲线蓄势待发
    产能建设方面，厂房加速施工，预计下半年全面封顶，主要设备已悉数完成采购，三季度将迎来首批设备交付安装；产品研发方面，聚焦高频高速覆铜板需求，中试线已完成石英电子纱产品开发及小批量生产，开展多种型号超薄电子布样品织造开发与评测，产品性能持续对标国际领先水平；团队建设方面，重点引进多名头部国际企业背景的核心技术人才，生产、研发、质量、工艺等核心岗位均已配齐。现阶段中试线运行良好，正抢抓进度推进正式客户送样。展望未来，预计2027年二季度形成100万米/月电子布产能，为公司打开第二增长曲线。
    风险提示：新产品开发或导入情况不及预期、OLED面板出货量波动。

快速扩产承接AI需求，ABF载板曙光已至

深南电路(002916)
    我们维持深南电路（002916.CH）“买入”评级，新目标价为人民币486元，潜在升幅37%。
    封装基板跃升明显，三大业务收入与毛利率全面上行。公司1H26实现营业收入人民币152.96亿元（同比+46.3%）；归母净利润22.51亿元（同比+65.6%，位于业绩预告区间21-23亿元的中上部）；扣非归母净利润22.39亿元（同比+76.9%，接近业绩预告区间20.8-22.8亿元上沿）；综合毛利率31.0%（同比增加4.7个百分点），稀释基本每股收益3.32元（同比+62.8%）。扣非归母净利润增速显著快于归母净利润增速，且其他收益从去年同期的3.32亿元下降到本期的1.94亿元，反映出本期利润增长主要来自主营业务盈利改善。公司整体经营活动产生的现金流量净额为15.02亿元，同比仅增加0.42%，明显低于净利润增速，而存货较期初同比增加52.1%，我们认为主要与业务规模扩张及关键原材料备货增加有关。按三大产品板块来看，上半年印刷电路板（PCB）收入85.52亿元（同比+36.2%，营收占比55.9%），毛利率36.9%（同比+2.4个百分点）；封装基板收入36.67亿元（同比+110.76%，占比24.0%），毛利率31.4%（同比+16.2个百分点）；电子装联收入19.76亿元（同比+33.7%，占比12.9%），毛利率17.3%（同比+2.3个百分点）。三大板块毛利率同步改善，而且封装基板收入倍增且毛利率跃升明显，为三大业务改善幅度之最。
    BT满产释放盈利，ABF放量与新产能扩张支撑后续增长。1）数据中心订单突破，驱动PCB产品结构升级：受益于全球云厂商资本开支持续增长、AI服务器及配套产品需求加速释放，数据中心相关订单收入突破20亿元、同比大幅增长，成为PCB业务增长的关键动力。此外，公司乘着高速交换机与光模块需求高速增长的东风，积极推进产品结构持续优化，并借助高阶辅助驾驶渗透率的提升实现汽车领域的订单逆势增长。2）封装基板订单显著增长，ABF步入放量验证阶段：随着AI大模型加速向Agent应用发展，公司封装基板业务1H26订单实现同比快速增长。其中BT类存储产品受益于AI对内存需求的大幅提升；FC-CSP产品利用非消费领域机会抵消手机需求下滑的影响；PMIC通过AI电源需求放量；RF射频类产品借助结构优化推动市场开拓。FC-BGA类高端产品在多个客户已实现规模化量产，推动广州工厂产能加速爬坡。公司管理层在业绩会上亦指出，基板需求自去年下半年开始走强，当前已处于高稼动率和供需偏紧状态，供给偏紧状态或将持续到未来2-3年，其中BT类基板利用率已处于较高水平，是封装基板业务当前主要盈利来源；ABF类基板虽当前尚未盈利，但国产客户进展和订单增量明确，公司预计2026年全年ABF类收入超6亿元，下半年贡献占比较高。我们认为，封装基板毛利率的大幅提升标志着该板块盈利模式已发生结构性变化，后续增量将由BT高稼动率延续与ABF客户放量共同驱动，建议重点跟踪ABF下半年收入兑现及盈亏平衡进度。3）资本开支大幅加码，多项目有序爬坡释放产能：1H26公司投资总额39.61亿元（同比+255.3%），在建工程32.48亿元（较年初+75.5%）。其中，广州广芯封装基板项目已累计投资47.76亿元，项目进度77.7%，处于爬坡阶段。据管理层介绍，该项目包括BT类产品和ABF类产品，上半年已经实现盈利（净利润5.26亿元，剔除内部分红后自身盈利超1亿元）。PCB相关项目如泰兴高速高密项目、下一代智慧移动终端项目都处于爬坡阶段（项目进度分别为94.5%/86.3%），泰国工厂与南通四期项目爬坡顺利（2025年已投产），无锡AI算力电子电路项目仍处于全面建设阶段（累计投入9.62亿元，项目进度22.5%）。我们认为，公司正由存量项目爬坡转入新一轮AI相关产能扩建周期，新产能投产前虽然会带来折旧及资金投入压力，但若后续订单导入和稼动率爬升顺利，有望为下一阶段收入增量提供产能保障，建议持续关注无锡AI项目及广州二期的扩产及爬坡进度。4）研发聚焦高端化，支撑产品持续升级：1H26公司总研发投入达到8.59亿元（同比+27.8%，占总收入的5.6%），公司持续推进数据中心、汽车电子、下一代通信PCB、FC-BGA基板、FC-CSP基板和存储基板技术能力的项目进展，其背板研发样品最高层数可达到120层、批量生产可达68层，处于行业领先地位。我们认为，高阶产品技术的持续提升是公司承接AI算力需求、新客户导入和提升产品价值量的重要基础，后续可持续跟踪公司在FC-BGA产品上的技术突破和相关客户的认证导入进展。
    估值：我们采用市盈率（PE）估值方法。鉴于公司本次业绩表现亮眼，我们调增公司2026/2027/2028年归母净利润预测分别至61.59/96.38/132.55亿元，对应稀释每股收益（EPS）为9.04/14.15/19.46元。我们给予其2028年25倍PE，目标价为人民币486元，潜在升幅37%，维持“买入”评级。
    投资风险：AI算力基础设施建设进度慢于预期；ABF类产品客户认证及导入节奏不及预期；主要原材料价格大幅波动及物料短缺；新产线建设扩产或产能爬坡进度慢于预期；海外工厂生产磨合及运营管理风险、行业市场竞争加剧；地缘政治、贸易摩擦加剧。

公司简评报告：营收延续高增，多款设备市占率稳步提升

北方华创(002371)
    投资要点
    事件概述：根据公司发布2026半年度业绩报告，2026上半年公司营业总收入为201.61亿元（yoy+24.90%），归母净利润为33.70亿元（yoy+5.05%），销售毛利率为40.07%（yoy-2.10pct）。公司2026Q2营业总收入为98.39亿元（yoy+23.98%，qoq-4.69%），归母净利润为17.35亿元（yoy+6.64%，qoq+6.15%），销售毛利率为39.33%（yoy-1.96pct，qoq-1.44pct）。
    平台型半导体设备龙头，市占率稳步提升。2026上半年公司电子工艺装备收入192.05亿元，同比增长25.86%，占总营收94.53%。在半导体设备行业结构性复苏及国内晶圆厂持续扩产背景下，公司刻蚀、薄膜沉积、热处理、湿法清洗、离子注入、涂胶显影、键合等多品类设备全面发力，工艺覆盖度与市占率稳步提升。芯源微并表进一步补强涂胶显影及键合设备产品线，平台化战略布局持续完善。截至2026H1末，公司合同负债达53.20亿元，较年初增长23.98%，在手订单饱满，为后续业绩释放奠定坚实基础。
    盈利短期承压，主因战略投入与产品导入。2026上半年公司净利率16.01%，同比下降3.82个百分点；毛利率40.07%，同比下降2.10个百分点。利润端承压主要系：1）研发投入持续高增，期内研发费用达26.77亿元，同比增长28.87%，用于支持高端设备研发与验证；2）新产品客户端验证过程中零部件迭代成本增加，叠加针对大批量采购客户给予一定商务优惠，中部及东南部区域（收入占比约70%）毛利率为38.69%；3）销售费用因市场拓展团队扩充及芯源微并表因素，同比增加2.95亿元，同比增加63.46%。后续随着新品验证逐步完成、规模效应释放及并表影响消化，公司盈利有望逐步改善。
    投资建议：公司作为国内平台型半导体设备龙头，刻蚀、薄膜沉积、热处理等多品类设备市占率持续提升，下游晶圆厂扩产及国产替代加速为业绩增长提供核心驱动力。我们预计公司2026-2028年营业收入分别为506.56、645.57、815.96亿元（2026-2028年原预测值分别是502.88、627.55、762.16亿元），同比增速分别为28.72%、27.44%、26.39%；预计公司2026-2028年归母净利润分别为74.09、105.55、146.48亿元（2026-2028年原预测值分别是71.34、96.45、128.29亿元），同比增长分别为34.16%、42.47%、38.77%。当前市值对应2026、2027、2028年的PE分别为65.40、45.91、33.08倍，维持“买入”评级。
    风险提示：1）下游扩产不及预期风险；2）产品验证周期不及预期风险；3）行业竞争加剧风险。

公司事件点评报告：CPO产业化加速落地，OCS和可插拔等多线发力

罗博特科(300757)
    事件
    2026年8月26日，罗博特科发布2026年半年度报告。
    2026年H1公司实现营收6.08亿元，同比+144.82%；归母净利润0.07亿元，同比+119.67%；扣非净利润0.04亿元，同比+106.18%。
    投资要点
    跨过盈亏平衡点，后续利润有望非线性增长
    2026年Q2公司实现营业收入4.45亿元，同比+192.88%；归母净利润为0.45亿元，同比+733.72%。2026年H1公司营业收入/归母净利润/扣非净利润分别为6.08/0.07/0.04亿元，同比+144.82%/+119.67%/+106.18%。
    盈利能力层面，2026年Q2毛利率/净利率分别为43.58%/10.10%，同比+9.27pct/+14.62pct；公司2026年H1毛利率/净利率分别为41.62%/1.03%，同比+13.86pct/+14.37pct。
    分业务来看，2026年H1公司光电子及半导体封测设备/光伏设备及整体解决方案分别实现收入4.88/0.83亿元，分别同比+952.17%/-53.93%；分别占比总营收80.24%/13.64%。公司于2025年5月完成对ficonTEC的收购，凭借其在光电子及半导体封测自动化设备行业的技术领先优势，公司光电子及半导体业务板块营收大幅增长，成为业绩增长的核心动力。
    测试设备深度布局，CPO产业化加速落地
    在CPO领域，公司实现了CPO测试环节从Insertion2、Insertion3到Insertion4的全流程设备覆盖。其中，在Insertion2和Insertion3环节，公司占据特殊的市场地位。自2025年ficonTEC配合核心客户完成双面晶圆测试设备及晶粒测试设备的开发和验证后，公司相继取得前述设备的多笔量产化订单，部分已陆续完成交付及收入确认，目前正按客户需求节奏持续扩产。从设备需求量来看，Insertion3机台需求数量最多；从设备单价来看，预计未来Insertion4单价最高。目前公司正配合核心客户推进Insertion4全自动系统级测试设备的开发进程，处于NPI阶段。下游客户对CPO的需求预测明确且持续加强，产业化处于全面加速推进进程中。
    全栈技术路径协同并进，OCS和可插拔等多线发力
    公司通过ficonTEC构建了覆盖传统可插拔光模块、硅光、NPO、OCS、OIO等全技术路径的设备供应能力。公司设备直线运动精度高达5纳米，运动控制、视觉系统及PCM核心控制算法软件构成难以复制的技术护城河，且已将机器学习集成于PCM软件中加速算法迭代，持续巩固竞争优势。
    在可插拔光模块领域，公司本报告期内已收到同一集团客户累计高达约12.61亿元的订单。在OCS领域，公司与瑞士某头部客户签订了两条完整自动化产线订单，用于OCS核心模块生产制造，2026年一季度首条OCS整线已完成交付及收入确认。在FAU光纤阵列领域，公司提供从光纤剥纤、切割、MT插芯插入到FAU光对准的全自动化整线方案，改变传统手动分段工序。随着光互联向更高通道数演进，目前公司已接触客户方案中已有高达160通道光纤FAU需求，整线自动化成为确定性趋势。与此同时，ficonTEC已于7月23日签署单笔金额为1,674万欧元的合同，折合人民币1.29亿元，用于FAU等光学元器件量产自动化设备及服务。
    目前，公司光电子及半导体业务板块在手订单约24.52亿元，且仍有多个在谈项目推进中。为匹配订单高增，公司未来将在苏州基地形成月产300-400台耦合及组装设备的产能潜力，并已于台湾地区导入合作伙伴承接部分测试设备产能，同时规划港股IPO后在亚洲新建制造基地进一步补充产能。
    盈利预测
    预测公司2026-2028年收入分别为15.27、30.08、59.53亿元，EPS分别为2.13、4.49、9.08元，当前股价对应PE分别为267.9、126.8、62.7倍，基于公司在硅光、CPO、OCS等前沿光互联技术路径上全自动化检测及耦合等设备的端到端布局，以及下游AI算力需求爆发驱动硅光技术迭代、设备需求持续旺盛，给予“买入”投资评级。
    风险提示
    宏观经济下行、零部件交货周期延长、海外拓展不及预期、新兴领域研发进展不及预期、下游需求不及预期等。

公司事件点评报告：业绩高增彰显盈利弹性，国产算力需求共振打开成长空间

寒武纪(688256)
    事件
    寒武纪发布2026年半年报，2026年上半年公司实现营业收入59.96亿元，同比增长108.13%；实现归母净利润23.11亿元，同比增长122.61%。
    投资要点
    收入翻倍利润兑现，规模效应驱动盈利质量提升
    2026年上半年，公司实现营业收入59.96亿元，同比增长108.13%；实现归母净利润23.11亿元，同比增长122.61%；实现扣非归母净利润21.66亿元，同比增长137.30%。上半年毛利总额33.13亿元，同比增长105.62%，综合毛利率维持约55.25%的高位。费用端，销售费用、管理费用分别同比下降6.68%、15.86%，研发费用7.02亿元，同比增长29.63%。公司盈利高增的核心支撑来自云端产品线的规模化放量与金融、互联网头部客户的深度合作。
    国内CSP巨头资本开支显著上调，国产卡采购明显加速
    2026年8月，国内互联网大厂陆续披露2026年二季度财报，AI相关资本开支全面超预期。腾讯2026年二季度资本开支达527.84亿元，同比增长176%、环比增长65%，上半年合计847.20亿元，同比增长82%，主要投向AI算力采购与数据中心等基础设施；管理层在业绩电话会上明确，第三季度将继续大幅增加算力采购。
    阿里巴巴二季度资本开支677亿元，同比增长75%，并公告新股配售募资约800亿港元，所得款项净额将100%投入AI全栈建设。
    据工业和信息化部数据，2026年上半年我国智能算力规模达2185EFLOPS，同比增长177%。在无法大规模采购海外高端算力卡的供给约束下，国内CSP的算力缺口只能由国产芯片承接，采购明显加速。
    寒武纪作为第三方AI芯片头部厂商，是互联网大厂国产化采购的核心受益标的，公司合同负债由年初的61万元增至1.88亿元，预收款项明显增多，在手需求可见度持续提升。
    国产芯片承载前沿模型大规模推理，主流CSP认可度跃升
    2026年8月，智谱正式发布并开源GLM-5.3-Flash（320B-A18B）。该模型在正式发布前以匿名模型Ox-Alpha形式在OpenCode、OpenRouter两大平台进行大规模测试，词元调用量高达62T，创双平台调用量新高；测试期间全部线上流量由10万张国产芯片承载，这是智谱首次在大规模流量中采用国产芯片集群直接服务全球真实负载。经优化后，同一硬件上端到端服务性能提升3倍，硬件效率与单词元成本达到与主流英伟达GPU相当的水平，国产芯片首次被验证可以在大规模真实场景下满足前沿模型推理需求。
    推理侧的场景边界同步打开。8月31日，MiniMax宣布H3Max768P/480P正式接入开放平台与MiniMax Design：一段5秒、768p的完整音视频生成时间不到3秒，生成速度开始快过播放速度，吞吐量约为原生H3的35倍，视频模型由此从生成一条视频的工具转变为可接入直播流、24小时持续产出画面的内容引擎，单次生成需求转化为全天候推理负载，推动国产推理算力需求量级跃升。前沿模型大规模流量跑在国产芯片集群上、视频生成实时化催生持续性推理需求。目前，寒武纪推理软件平台已完成对GLM、DeepSeek、Qwen、Kimi、MiniMax等国内主流大模型的适配，卡位优势显著。
    HBM扩产落地货源改善，出货节奏约束解除在即
    全球HBM供给端正出现明确的改善信号。根据首尔经济日报相关报道，三星电子HBM4量产良率自2月不足60%提升至约80%，提前达成原定2026年底的良率目标，计划三季度HBM4相关收入提升至原先三倍以上，下半年HBM4占其HBM整体销售额比重有望超过60%；SK海力士HBM4良率同样达到约80%区间。两大存储巨头产能有望进一步释放，将显著缓解此前行业普遍面临的高端存储供给紧张局面。
    对公司而言，供给端改善已在报表端先行体现。截至2026年6月末，公司存货账面价值82.48亿元，较上年末增长66.83%，其中原材料与委托加工物资为主要增量；预付款项29.14亿元，较上年末增长291.37%，主要系预付采购款增加所致，公司通过预付定金与应付票据结算锁定晶圆代工与关键物料产能。公司AI芯片出货节奏有望不再受制于HBM供应约束，备货先行指标与HBM产能释放形成共振，供应链瓶颈解除后，下半年收入放量路径清晰，AI芯片出货进度有望加快。
    盈利预测
    预测公司2026-2028年收入分别为162.49、317.51、519.77亿元，EPS分别为8.75、18.42、31.55元，当前股价对应PE分别为126.7、60.2、35.2倍，我们看好公司作为国产AI芯片龙头充分受益于国产算力发展的浪潮，维持“买入”投资评级。
    风险提示
    晶圆代工及关键原材料供应不及预期；互联网大厂资本开支不及预期；存货跌价等风险。

Q2实现减亏，ABC出货环比高增

爱旭股份(600732)
    事件描述
    事件内容：8月28日，公司公告2026年半年报，2026H1公司实现营业收入91.8亿元，同比增长8.7%，实现归母净利润-7.5亿元（上年同期-2.4亿元），扣非归母净利润-8.5亿元（上年同期-4.2亿元），公司毛利率7.8%（上年同期4.0%），其中26Q2毛利率8.4%（同比+1.0pct、环比+1.2pct），盈利能力边际改善。26Q2公司实现营业收入47.5亿元，同比+10.1%，归母净利润-3.1亿元（26Q1为-4.4亿元），扣非归母净利润-3.6亿元（26Q1为-4.9亿元），环比均实现减亏。26H1业绩处于预告区间之内（预告亏损6.8-7.9亿元）。
    事件点评
    ABC组件出货环比高增长，海外收入占比超55%，滚动订单超10GW。
    26H1公司ABC组件业务实现收入约72.8亿元，占比约79.0%，毛利率约9.1%，较去年提升约4.1pct。26H1公司ABC组件出货9.39GW，较2025年下半年环比增长50%以上，估计Q2单季出货约5.3GW，环比提升30%，创单季新高。公司海外组件销量占比超55%，销量同比增长超90%，已进入全球79个国家，欧洲户用市场份额超20%，并获取法国、芬兰、埃及等大型地面电站订单；自年初以来，滚动在手订单超10GW，坚持价值定价模式。
    财务费用大幅增加，主要是因为汇兑损失和贴现减少。26H1公司期间费用合计12.8亿元，同比+5.6亿元；期间费用率13.9%，同比上升5.4pct。其中销售费用率2.9%（费用2.7亿元，同比-2.2%）、管理费用率3.5%（费用3.2亿元，+1.0%）、研发费用率2.0%（费用1.8亿元，+8.1%，人员薪酬、设备和能耗投入增加）、财务费用率5.6%（费用5.1亿元，上年同期-0.4亿元，其中利息费用3.1亿元，财政贴息减少、汇兑损失增加）。非经常性损益1.0亿元，主要为政府补助（1.0亿元）。
    ABC第四代产品效率26%持续领跑，强制国标出台出清低效产能。公司ABC第四代Z系列组件量产最高效率达26%，无银/低银金属化工艺落地使ABC产线单瓦银耗低于主流TOPCon，高双面率组件（双面率80%±5%）切入地面集中式电站市场。政策端来看，2026年7月光伏组件强制能效国标出台（BC组件3级准入效率23.5%、TOPCon3级23.2%），ABC量产效率显著高于准入门槛，低效老旧产能有望加速出清，公司直接受益。产能端，公司义乌PERC产线ABC技改推进（4月公告升级11GWABC电池产能，年内改造完成后ABC电池产能将超30GW），济南基地逐步投产带动制造成本下降。
    投资建议
    公司将继续践行All in BC的战略方针，围绕BC技术实现业务的转型升级，成为BC时代的领军企业。在光伏行业需求持续下行的背景下，公司季度财务状况已经开始好转。我们预计公司2026年-2028年归母净利润分别为0.7亿元、13.1亿元、22.8亿元，8月28日收盘价11.85元，相当于2027年19倍的动态市盈率，维持“买入-A”的评级。
    风险提示
    汇率波动的风险；全球化贸易经营政策风险；行业需求大幅波动的风险；供应链稳定的风险。

2026年半年报点评：业绩表现亮眼，《烈焰觉醒》带动收入高增

恺英网络(002517)
    事件：
    公司发布2026年半年报。
    点评：
    《烈焰觉醒》带动收入高增，扣非后净利润增长24.31%
    2026年上半年公司实现营业收入47.97亿元，同比增长86.06%，实现归母净利润14.28亿元，同比增长50.34%；实现扣非后归母净利润11.67亿元，同比增长24.31%，游戏产品《烈焰觉醒》市场表现强劲，带动收入大幅增长。公司营业外收入1.89亿元，主要是报告期确认的仲裁赔偿款。公司上半年销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为39.24%/2.27%/4.56%/-0.20%，其中销售费用率提升5.64个百分点，主要由于报告期内重点游戏偏重买量投放，流量投放成本较高，市场推广费增加。归母净利润率29.78%。Q2，公司实现营业收入25.75亿元，同比增长110.20%；实现归母净利润6.48亿元，同比增长49.98%。
    《烈焰觉醒》贡献23亿收入，用户平台业务实现44%增长
    重点产品方面，《烈焰觉醒》作为传奇IP融合成熟玩法的破圈尝试产品，在传奇大框架内融入仙侠内容，精准捕捉传奇泛用户，带动公司报告期营业收入实现大幅增长，上半年贡献收入和利润分别约为23亿元、2.9亿元。4月中旬公司自研自发的Z世代新国战SLG产品《三国：天下归心》公测上线，上线首月流水超过一亿元人民币。6月MMORPG手游《永恒龙族》开启全平台公测，同月赛博朋克风Roguelike塔防手游《StrangerHeroes》正式登陆包含美国、英国、德国、法国、加拿大、西班牙、巴西在内的全球多个国家及地区。7月底，公司发行的经典武侠MMORPG《热血江湖：NEXT》在韩国地区全平台上线，并登顶了iOS下载榜。8月，由南派三叔正版授权，恺英网络自研自发的《盗墓笔记：启程》开启全平台公测。平台业务方面，公司上半年实现收入6.10亿元，同比增长44.17%。
    投资建议与盈利预测
    公司坚持研发、发行、投资+IP三大业务并举，游戏主业传奇奇迹基本盘保持稳定增长，打造多元化产品矩阵，996传奇盒子平台价值凸显，逐步释放利润。我们预计公司2026-2028年EPS为1.25/1.41/1.56元，对应PE为14/12/11x，维持“买入”评级。
    风险提示
    头部老游戏流水快速下滑，新游戏上线不及预期，行业政策风险。

公司事件点评报告：创新药获得临床批文，研发加速落地

上海谊众(688091)
    事件
    上海谊众发布2026年中报：2026年上半年，公司实现营业收入同比增长3.45%，归属于上市公司股东的净利润同比增长11.31%。
    投资要点
    研发费用大增，利润保持增长
    2026年H1公司研发费用为5198.41万元，同比大幅增长80.72%，研发费用率提升13.41个pp至31.35%。增加研发投入主要是：①紫杉醇聚合物胶束扩适应症临床费用；②YXC-001+YXC-002的IND投入。2026年H1营业成本，销售费用和管理费用均较同期下降，依靠效率提升，公司归母净利润增速为11.31%。
    三功能抗体融合蛋白IND，安全性有望验证
    YXC-001为一款结构独特的First-in-Class三功能抗体融合蛋白，整合了PD-1抗体（帕博利珠）、抗VEGF抗体（贝伐珠）与经优化的低毒性的IL-2。YXC-001的关键创新在于IL-2的变构与靶向递送，通过空间构象重设计与肿瘤微环境原位激活，实现最大化激活效应细胞，最小化脱靶风险。YXC-001已于8月18日获批临床，我们预计9月启动首例临床入组，年内有望获得安全性数据。
    第四代EGFR激酶抑制剂独特设计发挥后发优势
    YXC-002为在研第四代高脑渗透性EGFR-TKI，可靶向NSCLC一系列经典/非经典EGFR驱动基因突变和耐药突变，可有效针对中枢神经系统（CNS）转移患者的治疗。YXC-002有独特创新的结构设计，具有以下优势：①克服了前三代EGFR抑制剂对于耐药性C797S点突变EGFR导致的无效治疗，并对野生型EGFR具有高选择性，野生型EGFR相关的毒性小；②与目前已进展到临床II期的第四代新型EGFR抑制剂BDTX-1535相比，抑瘤效果更具优势，尤其在敏感突变（19del），三重突变（L858R-T790M-C797S）方面；③其自带独特的三氟乙氧基结构使得药物穿透血脑屏障能力增强。8月19日，YXC-002已于用于非小细胞肺癌治疗的临床试验申请（IND）已获正式批准。
    盈利预测
    考虑医药市场推广环境变化和公司研发投入大幅增加，预测公司2026-2028年收入分别为3.41、4.01、4.87亿元，EPS分别为0.37、0.42、0.54元，当前股价对应PE分别为106.9、93.7、73.2倍，考虑研发管线陆续进入临床阶段，出海条件逐步具备，维持“买入”投资评级。
    风险提示
    创新药临床的不确定性，医疗反腐等政策对紫杉醇胶束销售推广压力；研发大幅增长对利润的影响。

公司信息更新报告：从满产增效到结构提质，五大工厂合力增厚利润

通富微电(002156)
    营收/扣非利润高增，非经常性收益增厚归母利润，维持“买入”评级
    通富微电2026H1实现营业收入160.41亿元/yoy+23.03%；归母净利润17.17亿元/yoy+316.77%；扣非归母净利润7.47亿元/yoy+77.78%；归母与扣非利润差额较大，主要系交易性金融资产及其他非流动金融资产产生较大公允价值变动收益，非经常性损益显著增厚表观利润。考虑封测景气度高企，叠加高端先进封装进展顺利，综合2026H1非经常性损益，我们上修盈利预测，预计2026-2028年归母净利润为25.00/24.09/28.93亿元（2026-2028原值14.89/18.51/23.4亿元），当前股价对应37.3/38.7/32.2倍PE，维持“买入”评级。
    五大核心工厂营收显著增长，南通/合肥/通富通科均已扭亏
    2026H1通富超威苏州/槟城分别实现营收42.66/53.95亿元，yoy+8.41%/+23.48%，其中槟城净利润2.33亿元/yoy+29.44%；两厂上半年整体营收创历史新高，大客户AMD AI及高算力产品增长持续带动公司高端产能需求，公司在3nm工艺投产基础上进一步攻坚2nm节点。南通通富/合肥通富/通富通科分别实现营收16.35/7.38/11.39亿元，yoy+38.32%/+41.11%/+76.59%，净利润0.51/0.65/0.77亿元，较2025H1均实现扭亏。
    高端先进封装布局持续深化，从“满产增效”到“结构提质”跃迁
    2026H1公司围绕AI/HPC、存储等高景气方向持续推进高端封测产能建设，购建固定资产等支付现金51.99亿元/yoy+70.49%。其中苏州、槟城围绕AMD高算力产品持续扩充高端产能，崇川、通科、厦门等基地同步推进改扩建；公司2026年定增预案拟募资不超过42.2亿元，高性能计算及通信领域封测项目总投资7.24亿元，重点提升Flip Chip、SiP等先进封装能力。技术端，公司薄Die Hybrid SiP双面封装及CPO通过可靠性验证，2D+多维堆叠先进封装产品已批量导入高性能计算及推理芯片，高堆叠LPDDR16DP、rNand64DP完成技术方案开发。看好公司紧扣“AI+存储+车载+国产客户”四条增长曲线，实现从“满产增效”到“结构提质”的持续跃迁。
    风险提示：研发及量产进度不及预期、半导体周期波动、行业竞争加剧。

公司信息更新报告：坚定全球化发展战略，Q2归母净利润同比+39%

赛轮轮胎(601058)
    Q2归母净利润同比+39%，看好公司长期成长趋势，维持“买入”评级
    公司发布2026年中报，实现营收200.27亿元，同比+13.88%；归母净利润21.60亿元，同比+17.97%。其中Q2营收105.66亿元，同比+15.16%、环比+11.68%；归母净利润11.03亿元，同比+39.26%、环比+4.46%。我们看好中国轮胎在全球市场份额提升的逻辑将持续兑现，公司全球化布局有望带动长期成长，我们维持前期盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润分别为48.99、59.07、65.54亿元，EPS分别为1.49、1.80、1.99元，当前股价对应2026-2028年PE为10.4、8.6、7.8倍。维持“买入”评级。
    Q2公司轮胎销量同比延续高增，平均价格环比+1.32%
    2026Q2公司轮胎产、销量分别为2,442.20、2,371.86万条，同比分别+17.88%、+19.97%，环比分别+8.29%、+11.38%；自产自销轮胎收入为103.06亿元，同比+16.92%、环比+12.85%；自产自销轮胎平均价格为434.53元/条，同比-2.54%、环比+1.32%；天然橡胶、合成橡胶、炭黑、钢丝帘线四项主要原材料的综合采购价格同比+6.81%，环比+15.85%。公司拟以2026年半年度实施权益分派股权登记日登记的总股本为基数，向全体股东每股派发现金红利0.15元（含税）。
    全球化布局领先、品牌价值持续提升，为公司长期成长奠定坚实基础
    公司是目前在海外布局产能最大的中国轮胎企业。2026H1，公司越南、柬埔寨工厂已进入稳定高产期，成为东南亚核心产能枢纽；印尼、墨西哥工厂产能持续提升，可更好的供应本地及海外市场。2026年4月，公司投资建设埃及年产705万条子午线轮胎扩建项目；2026年6月，公司投资建设埃及轮胎产能提升项目，项目建设完成后，公司在埃及将具备年产3,600万条半钢子午线轮胎、330万条全钢子午线轮胎及2万吨非公路轮胎的生产能力。同时，公司加大品牌资源投放力度，液体黄金系列产品市场口碑持续走高，国内外高端品牌认知度稳步提升。根据Brand Finance品牌价值评估机构发布的“2026年全球最具价值轮胎品牌榜单”，公司位列第10位，为中国最具价值的轮胎品牌。
    风险提示：下游需求不足、产能释放不及预期、成本端大幅波动等。

2026年半年报点评报告：EMB技术实现量产突破，全球化研产体系加速落地

伯特利(603596)
    事件：
    8月27日，公司发布2026年半年度报告，营收利润同步改善。2026年上半年实现营收62.72亿元，同比+21.46%；实现归母净利润6.41亿元，同比+22.81%；实现扣非归母净利润5.80亿元，同比+13.92%。2026年Q2实现营收35.98亿元，同比+42.43%；实现归母净利润3.73亿元，同比+47.97%；实现扣非归母净利润3.26亿元，同比+34.01%。
    报告要点：
    全干式EMB实现量产落地，收购豫北转向强化底盘主业实力
    报告期内，公司实现全干式EMB首个项目量产，为全球首家完成该技术量产并取得ASIL-D最高功能安全认证的厂商；完成豫北转向控股权收购，转向业务产品、客户、产能得到实质补强；在研及新增定点项目快速增长，为后续业绩储备充足订单，叠加海内外专利持续积累，夯实智能底盘核心竞争壁垒。
    全球化研产体系加速铺展，海外基地赋能业务出海跃升
    公司推行“贴近客户、全球响应”国际化研产销体系，全球布局23个生产基地。墨西哥工厂已批量供货北美头部整车厂，摩洛哥工厂2026下半年动工，东南亚工厂同步筹备。全球化布局对冲贸易风险、提升供应链响应效率，助力国际客户拓展，同时带动豫北转向走向海外，实现转向板块出海能力整体升级。
    投资建议与盈利预测
    我们预计公司2026-2028年营业收入分别为152.15/183.18/217.91亿元，归母净利润分别为15.38/18.48/22.86亿元，按照当前最新股本测算，对应基本每股收益分别为1.71/2.06/2.55元，按照最新股价测算，对应PE16.38/13.64/11.02倍。维持“买入”评级。
    风险提示
    汽车行业发展不及预期风险、原材料价格波动风险、新兴业务发展不及预期风险。

伊利股份2026年中报点评：基本盘稳健，短期减值扰动利润率

伊利股份(600887)
    事件
    公司公告2026年中报。26H1，公司实现总营收644.90亿元，同比+4.13%，归母净利57.59亿元，同比-20.02%。26Q2，公司实现总营收296.65亿元，同比+2.59%，归母净利3.64亿元，同比-84.35%。
    各主要品类表现稳健，经营韧性
    1）上半年液体乳稳健，冷饮亮眼，剔除澳优影响后奶粉较快增长。26H1，公司液体乳/奶粉及奶制品/冷饮/其他产品收入365.90/168.45/90.73/12.66亿元，同比+1.29%/+1.61%/+10.25%/+228.18%。同期澳优营收31.63亿元，同比-18.62%，剔除澳优影响后（不考虑合并报表抵销调整等因素），伊利内生奶粉及奶制品业务实现约8%的同比增长。26Q2，液体乳/奶粉及奶制品/冷饮/其他产品收入164.94/74.93/46.76/6.39亿元，同比+0.05%/-3.51%/+13.39%/+216.47%。
    2）直营渠道高速增长，经销商结构稳定。26H1，公司经销/直营渠道分别实现收入607.83/29.92亿元，同比+2.40%/+52.54%。26Q2，经销/直营收入分别为277.24/15.78亿元，同比+0.57%/+56.45%。26Q2末，经销商数量合计18038家，较上个季度末净增长6家。
    3）华北区域规模、增速均居首位。26H1，公司华北/华南/华中/华东/其他区域分别实现收入183.47/155.39/116.95/92.85/89.10亿元，同比+7.04%/+3.04%/+2.93%/+2.46%/+2.70%。26Q2，以上各区域收入分别+5.94%/+3.48%/-2.30%/+0.43%/+2.46%。
    资产减值短暂扰动二季度净利率表现
    1）计提澳优商誉等资产减值拉低二季度净利率。26Q2，公司总收入毛利率/总收入归母净利率分别为34.32%/1.23%，同比-0.05/-6.82pct。净利率下行主要为计提资产减值影响，Q2资产减值损失绝对值24.05亿元，占收入比重8.11%，同比+7.19pct，上半年澳优商誉减值15.47亿元、存货减值9.08亿元（同比+5.92亿元）均主要发生在二季度。销售/管理/研发/财务费用率为18.92%/4.02%/0.77%/-0.83%，同比-0.95/+0.25/+0.11/-0.09pct。2）上半年毛利率稳定，期间费用率小幅节约。26H1，公司总收入毛利率/总收入归母净利率分别为36.59%/8.93%，同比+0.38/-2.70pct。销售/管理/研发/财务费用率同比分别-0.57/+0.06/+0.00/-0.09pct；资产减值损失绝对值占收入比重3.81%，同比+3.26pct。
    投资建议
    我们预计公司26/27/28年归母净利润分别为101.69/130.06/140.18亿元，增速-12.07%/27.90%/7.78%，对应8月31日PE16/13/12倍（市值1676亿元），维持“买入”评级。
    风险提示
    市场竞争加剧风险、下游需求不及预期风险、食品安全风险。

Q2盈利能力跃升，国内外扩产持续推进

沪电股份(002463)
    事件：公司发布26年中报，26年上半年实现营业总收入136.89亿元，同比增长61.17%；归属母公司股东的净利润29.23亿元，同比增长73.72%；扣除非经常性损益后的归属母公司股东净利润27.95亿元，同比增长70.00%。
    高速交换机、AI服务器等领域需求高增，公司Q2盈利水平新高。公26Q2单季营收74.75亿元，环比增长20.29%；归母净利润16.81亿元，环比增长35.36%，单季毛利率41.28%，环比增长5.65pct，创下历史新高。公司32层及以上PCB产品同比大幅增长约190.83%，主要受益于高速交换机、AI服务器等领域需求爆发，公司高端产品占比提升。分下游应用来看，公司数据通讯应用领域PCB26年上半年收入113.30亿元，同比大幅增长73.46%，其中高速网络交换机及其配套路由应用领域收入71.39亿元；AI服务器和HPC应用领域收入约18.28亿元。公司适配224Gbps传输速率的核心产品已实现小批量供货，并启动支持448Gbps传输速率的产品预研。在高速网络交换机方面，应用于1.6T交换机的产品已实现批量出货，并推进3.2T交换机配套的产品预研。
    公司国内外产能持续扩张，泰国子公司盈利能力大幅优化。公司26上半年购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金约36.02亿元，同比大幅增长159.46%。国内方面，公司聚焦高阶PCB瓶颈制程实施靶向性扩产，深挖现有厂区高附加值潜能，并分阶段推进高端扩产项目建设。泰国生产基地方面，公司泰国生产基地的数据通讯事业部已有超90%的海外客户完成认证，原有产能利用率已基本满载，30层以内相关PCB产品已实现批量量产，覆盖400G交换机、AI服务器等数据通讯应用领域，800G交换机相关产品也已启动打样。泰国子公司盈利显著改善，Q2单季实现净利润约0.43亿元。
    盈利预测与投资建议：预计2026-2028年营业总收入分别为282.65、432.82、596.19亿元，同比增速分别为49.19%、53.13%、37.75%；归母净利润分别为67.22、110.21、157.59亿元，同比增速分别为75.87%、63.95%、42.98%，对应26-28年PE分别为36X、22X、15X，维持“买入”评级。
    风险提示：下游需求不及预期风险；行业竞争加剧风险。

1.6T产品继续推进，NPO/2.4T等新产品蓄势待发，维持买入

中际旭创(300308)
    2Q26营收符合预期，净利润好于预期：2Q26营收222.8亿元（人民币，下同），符合我们之前的预期，毛利率46.4%，环比提升0.4个百分点。净利润/归母净利润分别为84.17/79.17亿元，好于我们之前的预期，部分一次性研发费用发生在1Q26，使得2Q26研发费用率降1个百分点到2.3%。对于上游的股权投资带来正向收益，帮助公司提高净利润水平。管理层披露1H26产量达到1886万只，销量1899万只。
    1.6T继续推进，新产品上线在即：管理层指出公司1H26继续积极出货800G/1.6T产品，两者按季均有增长。主要CSP订单能见度贯穿2027年，且部分客户已给出2028年订单指引。上游物料供应依然紧张，部分产品（如DSP电芯片和InP光芯片）虽按季度环比增产，但总体供不应求。管理层指出预付款快速上升，用于锁定上游供应，对于关键原材料，公司锁定产能期限或覆盖2027全年。我们认为，公司凭借体量优势以及与主要CSP客户的关键供应关系或较竟对有获得产能的优势。管理层指出新产品，包括2.4T光模块，NPO/XPO等，或在2027开始向客户大规模发货并在2028年持续上量。NPO作为在scale up网络中被普遍被接受的技术路线，已有两个CSP客户提供订单指引。毛利率方面，我们认为推动毛利率的正面因素包括新产品和SiPh等高毛利产品上线，而负面因素包括原材料涨价等。我们预测毛利率在2H26环比温和提升，并延续至2027年。对于近期光模块贸易的相关不确定性，管理层称部分客户近期将指引提前转化为订单，我们认为中际旭创市场份额在短期内难被替代。
    维持买入：我们认为光模块产品推进顺利，微调2026/27/28年营收预测到970.3/1568.1/2078.8亿元（前值972.2/1555.4/2078.8亿元）。考虑到上游物料价格上涨，我们调整毛利率至47.0%/48.5%/48.3%（前值48.5%/49.5%/48.6%）。我们认为公司的费用控制部分抵销毛利率影响，并微调EPS到29.36/49.63/66.11元（前值29.12/49.73/65.96元）。考虑到总体光模块和科技股估值中枢调整，我们下调目标价到1488元，对应30倍2027年市盈率（前值32倍），维持买入。

Q2成本上涨盈利承压，零售新业态驱动成长

三棵树(603737)
    事件
    公司发布26年中报，26上半年公司实现营收60.39亿元，同比+3.83%，实现归母净利润3.01亿元，同比-30.92%，扣非后归母净利润2.09亿元，同比-28.41%；其中26Q2公司营收36.03亿元，同比-2.23%，归母净利润1.94亿元，同比-41.21%，扣非后归母净利润1.85亿元，同比-39.78%。
    点评
    原材料上涨拖累盈利，行业竞争激烈涨价落地较慢：分产品看，上半年公司家装墙面漆/工程墙面漆/基材与辅材/防水卷材/装饰施工收入分别为17.6/15.2/19.4/5.0/1.7亿元，分别同比变化+11.53%/-15.44%/+11.99%/+9.65%/+41.15%，毛利率分别为46.15%/31.69%/21.38%/16.81%/4.98%，分别同比变化-3.26/-3.73/+0.76/+3.01/+1.15pct，其中工程墙面漆下滑主要受到行业需求疲弱影响，墙面漆毛利率下滑则是因为原材料价格大幅上涨、且行业竞争激烈，涨价传导落实较慢所致。
    毛利率下滑明显，费用管控较好：公司上半年毛利率为30.27%，同比-2.08pct，单Q2毛利率为29.89%，同比-3.21pct，环比-0.95pct，毛利率下滑主要受到原材料价格大幅上涨影响。费用率方面，公司上半年期间费用率为23.54%，同比-0.12pct，其中销售/管理/研发/财务费用率为14.43%/6.14%/2.16%/0.81%，同比变化-0.54/+0.46/+0.19/-0.23pct，费用管控效果良好。
    零售业务驱动长期成长，市占率不断提升：公司通过零售新业态发力，持续扩大市占率；1）马上住业务双线高增，经营、渠道同步突破，未来渠道扩张提速，全国化布局进程全面加快；2）持续深耕仿石漆细分赛道，加速向乡镇市场覆盖，进一步巩固了在乡镇市场的覆盖优势；3）艺术漆板块经营成果亮眼，持续夯实客户基本盘，存量客户规模稳步扩容、合作粘性持续增强。
    盈利预测：我们预计公司26-27年收入分别为131亿、143亿，同比+4.6%、+9.3%，预计26-27年归母净利润分别为8.1亿、10.2亿，同比+4.4%、+26.7%；对应26-27年PE分别为28.0X、22.1X。
    风险提示：
    房地产需求持续走弱风险，零售新业态推进不及预期。

功能药效+海外拓展持续高增，盈利能力显著提升

药康生物(688046)
    投资要点
    事件：公司发布2026年中报。2026年H1，公司实现营业收入4.6亿元（同比+22.6%），归母净利润1.1亿元（同比+56.3%），扣非归母净利润0.96亿元（同比+52.4%）。利润增速远超收入增速，盈利能力显著增强，净利率由去年同期的18.9%提升至24.1%。
    海外业务加速渗透，逐渐成为核心增长引擎。2026年H1，公司海外市场实现收入1.10亿元，同比+64.48%，收入占比从去年同期的17.9%提升至24.02%。这一增长主要由工业客户贡献，其收入占海外整体比重近80%。公司以模型为核心的临床前药效服务能力已获得海外主流药企的认可，成功切入全球创新药早研产业链。公司前瞻布局海外市场本地化服务能力，有望持续兑现战略优势。
    国内需求强劲，功能药效业务规模效应提升公司盈利能力。受益于行业景气度回升及下游工业客户研发投入增加，国内工业客户需求明显复苏。26H1公司功能药效业务收入1.6亿元，同比+78.2%，毛利率为62.0%，同比提升6.55pct。公司新增300余家工业客户。功能药效业务作为承接工业需求的核心板块，维持快速增长，是公司营收增长的主要驱动力之一，同时得益于规模效应业务毛利率提升，有望持续提升公司经营质量。
    新平台商业化蓄势待发，长期成长路径清晰。公司同时布局全人源抗体平台（纽迈）和大动物平台（灵康生物）。纽迈依托NeoMab模型，已实现抗体序列的持续对外授权，并针对创新靶点进行自主研发，未来有望实现PCC分子的对外授权，带来更高价值回报。公司已完成对灵康生物的新一轮增资，持股比例达37%，双方共同合作布局动物模型新技术节点。
    盈利预测与投资建议
    预计公司26/27/28年收入分别为9.94/12.3/14.68亿元，前值:9.23/10.74/-亿元；归母净利润为2.36/3.15/3.79亿元，前值：1.71/2.02/-亿元，对应PE为56/42/35倍。公司为动物模型国内领先者，凭借基因编辑模型的高壁垒持续拓展海外市场和重新业务，维持“买入”评级。
    风险提示：
    下游研发需求变动风险；市场竞争加剧风险；地缘政治风险

2026H1点评：新兴业务快速成长

斯瑞新材(688102)
    业绩概要：公司2026H1实现营业收入10.9亿元（+40.6%），实现归母净利润0.96亿元（+28.5%），扣非后归母净利润为0.88亿元（+26.0%），对应基本EPS为0.12元。其中，公司Q2实现营收6.4亿元（同比+50.1%，环比+45.1%），归母净利润0.53亿元（同比+24.9%，环比+23.0%），单季度基本EPS为0.07元。
    各业务营收稳步增长，新兴赛道贡献显著：2026年上半年公司营业收入实现同比高增，具体从各项重点业务来看：①液体火箭发动机推力室材料/零组件实现收入3115万元（同比+33.8%），公司已打通铜铬锆合金从材料到零组件的全工艺链，主要客户包括蓝箭航天、九州云箭等，产品应用于朱雀三号等关键项目；同时报告期内自主完成大推力液体火箭发动机推力室铜铬铌合金内壁热等静压近净成形核心工艺并向客户交付样件。②光模块芯片基座/壳体实现收入1.12亿元（同比+388%），公司已向主要客户中小批量供应800G、1.6T方向的高强度高导热铜合金壳体，主要客户有环球广电、索尔思、剑桥科技、菲尼萨等，另外公司也在研发低成本、可批量生产的铜金刚石制备工艺，为1.6T以上高速率光模块的规模化应用储备技术能力。③CT和DR球管零组件（医疗影像装备项目）实现收入7374万元（同比+79.8%），自2025年商务部对进口医用CT球管进行产业竞争力调查以来，CT球管国产化进程持续推进，主要客户包括联影医疗、西门子医疗等。④中高压电接触材料及制品方面，公司铜铬电触头材料及制品国内市场占有率超过60%，126kV真空灭弧室触头材料已实现小批量交付，12kV及以上充气柜触头材料批量供应市场，主要客户覆盖全球主流电力设备制造商。⑤高性能金属铬粉已形成年产2000吨生产能力，主要客户有西部超导、西门子等企业。
    海外市场开拓加速，Q2公司盈利性环比稳定：2026H1公司海外市场营业收入2.63亿元（同比+46.4%），泰国制造基地成为国际化重要支点，推动国际市场业务迈进。盈利能力方面，2026Q2公司单季度毛利率23.7%（环比+0.4pcts），盈利性基本保持稳定，得益于营收增长单季归母净利润环比增长23%。上半年公司净利率同比略有下降，主要系报告期内人民币升值引起汇兑损失增加，财务费用同比大幅增长507%至1752万元，成为拖累净利率的核心因素；
    产能扩张全面推进，股权激励大幅扩容：公司多个募投及自筹项目有序推进，最新进展来看：①“液体火箭发动机推力室材料、零件、组件产业化项目（一阶段）”部分设备进场，已形成年产300余台（套）推力室内外壁成品加工产能。随着国内商业航天火箭发射持续提速、公司推力室产能爬坡，将直接带动商业航天业务高增。②“年产3万套医疗影像装备等电真空用材料、零组件研发及产业化项目”新厂房已于2025年底投用、设备投资基本完成；③新启动立项的“电热功能材料研发制造基地建设项目”总投资9.2亿元，含4.8亿元“4000万件光模块芯片基座及壳体材料项目”和4.4亿元“1290吨高压开关触头及零组件项目”，聚焦光模块与高压电接触两大高景气方向。此外，公司2026年股票期权与限制性股票激励计划上半年完成首次授予，激励对象大幅扩容，覆盖高管、核心技术、一线核心员工，提高公司凝聚力。
    投资建议：公司作为国内领先的铜合金研发制造平台型企业，与下游客户深度绑定、提供非标个性化研发和生产服务，有望持续受益于商业航天、人工智能算力（光模块）、医疗影像国产化等新兴行业的高速发展，具备较强成长性，产能扩张与股权激励为中长期成长蓄力。预计公司2026-2028年实现营业收入分别为21.8/28.6/39.6亿元，同比增长38.5%/31.3%/38.7%，实现归母净利润分别为2.15/3.10/4.65亿元，同比增长45.6%/44.3%/50.0%，对应PE117X/81X/54X。维持“买入”评级。
    风险提示：原料价格大幅波动、新项目建设不及预期、终端需求不及预期等。

2026半年报点评报告：金价中枢震荡向上，增量项目有望增厚利润

山东黄金(600547)
    事件：
    8月29日，公司发布2026年半年报：上半年，公司实现营业收入535.88亿元，同比下降5.6%，归属于上市公司股东的净利润35.43亿元，同比增长26.17%。
    观点：
    黄金价格宽幅震荡，公司利润稳健增长。上半年，全球地缘政治博弈加剧，中东霍尔木兹海峡地缘危机扰动全球能源供给，通胀预期重燃，美联储货币政策预期迎来大幅变动。多重宏观变量激烈共振，国际现货金价呈现历史罕见的大幅宽幅震荡，最高触及5598美元/盎司，一路回落至6月底4007美元/盎司。量方面，公司矿产金产量为19.0吨（同比下降22.7%）；但海外矿山形成强力对冲，海外产金达6.69吨（同比增长18.03%）。上半年，公司实现营业收入535.88亿元，同比下降5.60%（主要系外购金贸易规模收缩所致）；实现利润总额81.56亿元，同比增长48.74%；归属于上市公司股东的净利润35.43亿元，同比增长26.17%；扣非归母净利润35.44亿元，同比增长26.14%；经营活动产生的现金流量净额为77.71亿元。若剔除子公司山金金控持有的东海证券股权确认的7.05亿元公允价值变动损失，公司归母净利润达40.72亿元，同比增幅达45.01%。
    金价中枢持续上移，公司金属增量有望增厚利润。虽然能源通胀与加息预期阶段性引发了金价冲高后的剧烈调整，但在去美元化浪潮、全球主权债务高企及地缘冲突常态化支撑下，黄金整体结算均价同比仍大幅上移，强力拉动矿产金板块的吨金毛利空间。生产与项目建设方面，国内矿山因贯彻新《矿产资源法实施条例》及安全环保规范治理要求实施阶段性生产统筹，期内累计投入探矿资金3亿元，新增金金属量20吨；焦家矿区资源整合、新城金矿整合开发、三山岛金矿15000吨/日扩建及纳米比亚双子山金矿等关键CAPEX项目稳步推进。以上项目组成的世界级黄金基地的产能将在未来数年进入集中兑现期，待采选规模全面扩充后，规模效应将大幅摊薄单位克金成本，带来显著的量价齐升效应。
    盈利预测及投资评级：公司自产金产销稳步增长，其中境外矿山产量高增。此外，公司积极推进在建项目进程，并通过机械化、规模化方式提升销量。金价方面，上半年金价大幅波动，但公司判断黄金实物需求依然旺盛，黄金价格依然中枢向上。整体来看，自产金量价齐升逻辑仍在，毛利率维持高位，带动整体业绩实现高增。我们维持前次盈利预测，预计公司2026-2028年分别实现归母净利润89.19/119.01/133.09亿元，对应PE分别为19.6/14.7/13.1倍，维持“买入”评级。
    风险提示：地缘冲突升级；在建项目进度存在不确定性；矿产金增长不及预期；海外矿产所在国政治、经济局势不稳定；数据引用风险。

行业周期压制盈利，新产品与产能建设静待兑现

华鼎股份(601113)
    事件描述
    2026年8月26日，公司发布2026年半年度报告。2026年上半年，公司实现营业收入24.40亿元，同比增长1.23%；实现归母净利润0.48亿元，同比下降68.49%；实现扣非归母净利润0.42亿元，同比下降70.71%，利润下滑的原因主要系锦纶行业周期性波动叠加市场竞争加剧，产品销售均价下行，同时主要原材料采购成本抬升，双向挤压主业盈利空间所致。其中2026Q2，公司实现营业收入13.02亿元，同比增长3.74%；实现归母净利润0.39亿元，同比下降32.37%；实现扣非归母净利润0.37亿元，同比下降34.91%。
    事件点评
    锦纶长丝市场重心上行，行情受原料端驱动特征显著。据百川盈孚数据，锦纶纤维供给端行业产能持续扩张，2026年上半年，锦纶长丝合计新增产能约为40万吨，截至2026年6月底，锦纶纤维合计产能达到461.88万吨；受需求制约企业动态调产，行业开工率区间范围为57%-71%，上半年产量同步随开工波动。需求端表观消费呈现震荡运行，月表观消费量区间范围为1725万吨，下游以刚需采购为主，整体拉动有限。进出口保持稳定规模，月度出口维持23万吨，进口体量相对较小。供给增量释放与偏弱需求形成博弈，行业整体经营承压。
    产销承压不改扩张节奏，在建项目稳步推进。2026年上半年，公司锦纶长丝实现产量15.27万吨，同比增加2.76%；销量14.79万吨，同比增加7.17%；销售收入23.70亿元，同比增加0.55%；产品均价1.60万元/吨，同比降低6.16%。在建项目方面，2026年5月，公司年产6.5万吨高品质差别化锦纶PA6长丝项目完成竣工验收；年产6万吨PA66长丝、20万吨PA6功能性锦纶长丝项目有序推进。同时，公司完成定向增发募资7.08亿元，保障项目落地，助力后续产能释放。
    技术研发积淀深厚，新产品与绿色纤维打开成长空间。公司拥有二十余年锦纶产业积淀，在引进吸收海外先进技术基础上实现自主创新，掌握三大核心知识产权技术，产品规格齐全，可匹配下游多元定制化需求。2026年上半年公司加大研发投入，研发费用0.99亿元，占营收4.06%。公司联动品牌客户共建锦纶创新基地开展联合攻关；CLEANPRO净铂纶易去污锦纶纤维落地，有效拓展高端服饰、家纺领域；持续推进海洋再生锦纶研发，完善绿色循环纤维产品布局。公司布局废丝造粒项目，不断提升绿色产品占比，优化产品结构。
    盈利预测与估值
    预计公司20262028年营业收入分别为50.60亿元、54.18亿元、58.02亿元，同比增速分别为7.07%、7.07%、7.08%；归母净利润分别为1.59亿元、2.01亿元、2.36亿元，同比增速分别为28.86%、26.46%、17.49%，对应PE估值分别为30倍、24倍、20倍，维持“买入”评级。
    风险提示：
    行业竞争加剧风险；原材料价格波动风险；项目投产不及预期风险。

业绩稳健增长，产品高端化与营销全球化进入加速兑现期

联影医疗(688271)
    投资要点
    收入保持稳健增长，二季度经营环比提速。2026年上半年，公司实现营业收入70.52亿元，同比增长17.22%；实现归母净利润8.97亿元，同比下降10.12%。收入增长与利润表现阶段性背离，主要受汇率波动以及研发、全球化运营体系建设等前置投入影响，主营业务盈利能力整体保持稳健。公司研发投入达到13.83亿元，同比增长21.31%，占营业收入比例提升至19.61%，持续聚焦下一代影像平台、核心部件、人工智能及创新产品产业化。分季度看，公司经营兑现节奏明显加快。26Q2实现营业收入41.44亿元，同比增长17.13%、环比增长42.53%；归母净利润4.98亿元，环比增长24.88%；综合毛利率47.19%，高端产品占比提升对盈利能力形成支撑。
    国内市场逆势提份额，全产品线与高端化优势强化龙头地位。
    26H1，公司中国市场实现收入52.87亿元，同比增长8.49%。国内市场份额提升约1.7个百分点，随着多省集中采购项目逐步进入执行阶段，以及设备更新资金、县域强基工程等政策推进，前期递延需求有望逐步释放。高端产品成为国内增长和份额提升的重要抓手。26H1MR收入22.86亿元，同比增长16.15%，3.0T市场份额提升近1.5个百分点，uMR Ultra收入同比增长超过100%；5T磁共振收入同比增长超过50%，uMR Jupiter5T累计订单超过70台，国内3T以上超高场磁共振份额超过70%。CT业务实现收入16.51亿元，同比增长8.96%，40排及以下、64-80排、128-160排产品均位居国内市场第一；光子计数CT及双宽体双源CT市场份额同比提升近8个百分点，超高端平台正由技术突破逐步进入商业化导入阶段。
    海外收入高增成为重要增长引擎，全球化由单点突破迈向体系深耕。26H1，公司海外收入达到17.65亿元，同比增长54.46%，占营业收入比例提升6.03个百分点至25.02%，海外交付量同比增长超过55%；海外业务毛利率同比提升约3.8个百分点，高端产品占比提升和本地化交付效率改善推动收入规模与盈利质量同步提升。公司全球化已经从早期产品出口，逐步升级至覆盖市场准入、临床验证、本地销售、交付及售后服务的体系化竞争。区域层面呈现明显分化。亚太市场收入超过10亿元，同比增长近150%，成为海外增长最大贡献区域，高端PET/CT、MR等产品在澳大利亚、新西兰、日本、新加坡等市场持续放量；欧洲实现收入2.66亿元，同比增长49.37%，逐步从产品准入进入体系化深耕阶段；北美实现收入4.21亿元，同比下降3.33%，主要受部分项目交付及收入确认节奏影响，但XR收入同比增长超过100%，公司在北美累计装机已超过800台/套，并建立超过350人的本地团队。海外在手订单及项目储备保持良好，后续增长的核心验证点将从“进入多少国家”转向高端产品装机、客户复购以及服务收入能否持续兑现。
    MI、RT、XR快速放量，诊疗一体化打开新的成长维度。除MR和CT基本盘外，公司多个高端产品线进入加速放量阶段。26H1MI业务实现收入10.62亿元，同比增长26.37%，PET/CT国内市场份额提升超过9个百分点至60%以上，连续十一年位居国内第一；PET/MR市场份额同比提升超过40个百分点，重回国内首位。XR实现收入4.55亿元，同比增长40.50%，其中DSA收入同比增长98.73%，国内份额突破10%、同比提升6个百分点以上，首次进入市场前三。放疗业务表现更为突出，26H1RT实现收入3.97亿元，同比增长63.97%；uLinacHalosTx收入同比增长超过150%，uLinac EternaTx收入同比增长超过100%。随着介入影像和放疗产品快速扩张，公司正从传统医学影像龙头逐步向“诊断+治疗”一体化解决方案提供商升级。与此同时，两款放疗产品已取得欧盟CE MDR认证，海外项目储备持续增加，中长期有望成为公司全球化的新增长极。
    盈利预测与估值
    公司商业模式由设备销售向“设备+服务+诊疗生态”逐步升级，国内逆势提份额、海外进入高增长区间、高端产品密集商业化。预计预计公司2026-2028年营业收入分别为166.5/202.8/246.0亿元，归母净利润分别为23.6/30.3/35.8亿元，EPS分别为2.87/3.68/4.34元，当前股价对应PE分别为36.5/28.4/24.1倍。
    风险提示：
    国内医疗设备招采不及预期风险；集采降价及竞争加剧风险；海外高增长及订单转化不及预期风险；汇率及地缘政治波动风险。

上半年业绩承压，产能结构优化叠加定增助力穿越周期

聚合顺(605166)
    事件描述
    2026年8月14日，公司发布2026年半年度报告。2026年上半年，公司实现营业收入26.49亿元，同比下降12.58%；实现归母净利润0.63亿元，同比下降43.05%；实现扣非归母净利润0.62亿元，同比下降42.73%。其中2026Q2，公司实现营业收入14.62亿元，同比下降0.33%；实现归母净利润0.29亿元，同比下降2.99%；实现扣非归母净利润0.30亿元，同比下降6.70%。
    事件点评
    行业供需格局压力仍存，公司产能优化与产品结构升级双轮驱动。2026年上半年国内PA6切片行业延续2025年供需失衡、盈利承压态势，行业景气呈现一季度阶段性小幅修复、二季度伴随纺织淡季走弱的特征。国内PA6聚合产能持续扩张，供给充裕而下游纺织、工程塑料终端需求修复不及预期，叠加地缘扰动带来原料成本波动，行业整体处于周期底部蓄力阶段。基于此行业背景，2026年上半年，公司尼龙切片累计产量为24.44万吨，累计销量为24.32万吨，分别同比减少18.32%、17.05%。公司拥有杭州本部、聚合顺鲁化、常德聚合顺、山东淄博四大核心生产基地，形成覆盖全国、辐射全球的柔性供应网络。2026年上半年，常德聚合顺二期9.2万吨尼龙6切片技改项目完成转固；聚合顺鲁化二期18万吨尼龙6新材料完成试运行；杭州本部年产5.08万吨尼龙新材料项目调整延期至2026年末；淄博8万吨尼龙66项目处于基础建设与设备安装阶段。公司将继续动态调节项目推进节奏，聚焦差异化、高端化产品，依靠产品结构升级对冲行业周期波动，夯实长期竞争实力。
    产业链协同布局，构筑成本领先优势。依托两端聚合工艺、低聚物裂解专利技术等工艺提升和设备优化，公司实现单吨物耗处于国内领先水平。国内四大生产基地贴近上游原料端与下游区域市场，发挥区位降本价值。2026年2月，公司司法竞拍取得天辰耀隆10%股权，该企业拥有35万吨/年己内酰胺产能，本次股权竞拍有助于稳定核心原料供给，强化产业链协同话语权，进一步夯实一体化降本增效能力。
    实控人参与定增，优化资本结构增强经营韧性。2026年7月，公司发布向特定对象发行预案，拟募资不超过3亿元，净额全部补充流动资金，发行对象为实控人旗下永昌控股、海南永昌，认购股份锁定期36个月。本次定增将充实营运资金，增强公司应对行业周期波动的经营韧性；优化资产负债水平，改善资本结构，提升财务抗风险能力。实控人参与认购，体现对公司长期价值的认可，提振市场信心，助力公司平稳度过行业调整周期。
    盈利预测与估值
    预计公司20262028年营业收入分别为59.16亿元、69.57亿元、81.81亿元，同比增速分别为7.10%、17.59%、17.59%；归母净利润分别为1.49亿元、2.25亿元、2.67亿元，对应归母净利润增速分别为2.75%、51.27%、18.59%。公司20262028年对应PE估值分别为18倍、12倍、10倍，维持“买入”评级。
    风险提示：
    行业竞争加剧风险；原材料价格波动风险；项目实施不及预期风险等。