海工景气度上行，Q3业绩显著改善

中集集团(000039)
    2026年10月29日，公司发布2026年三季报，1-3Q26实现营业收入1268.11亿元，同比+8.33%；归母净利润14.48亿元，同比-7.53%；其中，26Q3单季度实现营业收入478.98亿元，同比+16.91%；归母净利润7.08亿元，同比+146.40%。
    经营分析
    海工景气度上行，公司海工建造订单大幅提升。根据《中国海洋能源发展报告2025》，2025年全球海洋油气勘探开发投资预计达2175.5亿美元，已连续5年保持增长，预计2026年同比增长3%以上。上游勘探开发保持高景气度，有望带动FPSO、钻井平台等海工装备需求上行。根据SBM Offshore、Clarkson等预测，预计2025-2029年全球平均每年FPSO新签订单将在10艘以上。公司作为海工行业龙头，有望跟随行业周期上行，实现海工制造业务盈利能力提升。26年前三季度，公司海工业务净利润实现同比增长。市场订单方面：前三季度新增订单57亿美元，相比去年同期2.6亿美元大幅提升；其中6月签署国内首家FPSOEPCIC总包合同，8月份新签第二条FLNG EPC总承包合同，以及年内斩获4艘VLCC、12艘汽车滚装船（PCTC）。截至9月底，中集来福士累计在手订单超过100亿美元，创历史最高订单纪录，看好公司海工收入、利润持续提升。
    钻井平台行业需求上行，看好公司海工租赁业绩持续改善。根据公司公告，2026年第三季度，布伦特原油价格维持高位并震荡上行，9月均价达102美元/桶，带动海工钻井市场需求增长。2026年前三季度，海工租赁业务营收呈现显著改善，净利润成功扭亏为盈，第三季度半潜式起重/生活支持平台Blue Gretha已上租贡献，半潜式生活支持平台Tiradentes与海外客户成功续租，其余已上租的海工资产均正常执行租约合同，有望带动海工租赁收入持续提升。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计公司26-28年公司营业收入分别为1724/1890/2077亿元，归母净利润为26/40/61亿元，对应PE为18X/12X/8X，维持“买入”评级。
    风险提示
    海洋油气勘探开发投资不及预期、数据中心建设投资不及预期、全球商品贸易复苏不及预期、汇率波动风险

公司信息更新报告：2026Q3利润短期承压，成长品牌高增贡献增量

珀莱雅(603605)
    事件：2026Q3营收增速亮眼，归母净利润受品牌推广投入增加短期承压公司发布三季报：2026Q1-Q3实现营收76.27亿元（同比+7.5%，下同）、归母净利润12.56亿元（+22.5%）、扣非归母净利润7.43亿元（-25.5%）；2026Q3实现营收22.53亿元（+29.8%）、归母净利润0.88亿元（-61.2%），利润端承压主要系期间形象宣传推广费增加。我们认为，公司主品牌核心大单品持续迭代，OR及花知晓等成长品牌快速放量，叠加海外渠道拓展，有望驱动盈利改善。我们维持盈利预测不变，预计公司2026-2028年归母净利润为19.2/18.0/20.2亿元，对应EPS为4.85/4.56/5.09元，当前股价对应PE为11.2/11.9/10.7倍，维持“买入”评级。
    品牌矩阵协同发力，美容彩妆类收入增速亮眼，品牌推广投入影响短期利润分品类看，2026Q3护肤类/美容彩妆类/洗护类分别实现营收12.07亿元（-8.3%）/8.21亿元（+248.5%）/2.21亿元（+23.8%）；平均售价方面，2026Q3护肤类同比-12.2%、美容彩妆类同比-40.3%（花知晓、原色波塔品牌销售占比增加导致），洗护类同比-8.9%。盈利能力方面，2026Q3毛利率和净利率分别为69.8%/5.2%，同比-4.9pct/-8.0pct。费用方面，2026Q3销售/管理/研发费用率同比分别+3.5pct/-0.0pct/-0.4pct，销售费用主要受形象宣传推广费增加影响，原因包括：（1）红宝石面霜上新，宣传推广投入增加；（2）花知晓、原色波塔、Off&Relax、惊时等品牌进入快速成长期，推广费投入增加；（3）渠道结构、投流节奏调整。
    红宝石面霜4.0重磅迭代，多品牌双十一表现亮眼，出海稳步推进
    产品：多品牌新品发布，8月珀莱雅大单品红宝石面霜4.0迭代升级；彩棠推出三色多效腮红盘、渐变腮红盘及菁华唇冻三款单品；原色波塔完成3.0升级，推出反骨系列彩妆线与底妆产品；OR防脱线产品升级，多款洗护产品上新。双十一：截至10月23日天猫GMV显示珀莱雅位居护肤品牌第一，花知晓/彩棠分别位居彩妆品牌第五/第十，OR位居个护品牌第二；蕴白水乳套装1秒售罄、红宝石面霜4小时销售超45万件，核心产品销售表现亮眼。出海：携手美国专业美容零售商UltaBeauty，计划于11月线下线上同步发售红宝石、源力系列产品。
    风险提示：消费意愿下行、新品推出不及预期、市场竞争加剧。

公司信息更新报告：三季度业绩略承压，产品升级、高端化、国际化推进

潮宏基(002345)
    事件：2026Q1-Q3归母净利润同比+69.1%，剔除商誉减值影响后同比+9.8%公司发布三季报：2026Q1-Q3实现营收59.42亿元（同比-4.7%，下同）、归母净利润5.36亿元（+69.1%）；2026Q3实现营收15.68亿元（-26.6%）、归母净利润1.14亿元（2025Q3为-0.14亿元）。剔除2025年同期商誉减值影响后，2026Q1-Q3归母净利润同比增长9.8%。考虑金价波动影响终端金饰消费需求，我们下调盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润为7.65/9.00/10.50亿元（原值为8.66/10.35/12.15亿元），对应EPS为0.86/1.01/1.18元，当前股价对应PE为8.7/7.4/6.4倍。我们长期看好公司消费者洞察力与产品力，品牌势能提升和国际化有望推动公司持续成长，当前估值合理，维持“买入”评级。
    毛利率有所提升，经营活动现金流改善
    盈利能力方面，2026Q1-Q3/2026Q3毛利率分别为27.8%/29.1%，同比分别+4.7pct/+7.2pct。期间费用方面，2026Q1-Q3公司销售/管理/财务费用率分别为10.5%/1.6%/0.5%，同比分别+1.6pct/持平/+0.1pct；2026Q3公司销售/管理/财务费用率分别为12.8%/1.8%/0.6%，同比分别+4.5pct/+0.3pct/+0.2pct。此外，公司存货结构优化及经营盈利能力提升，2026Q1-Q3经营活动现金流净额同比+176.7%。
    围绕“聚焦主业、1+N品牌、全渠道营销、国际化”打造核心战略
    （1）渠道扩张：加盟渠道持续扩张，截至2026年9月末，公司珠宝门店1692家，其中自营166家、加盟1526家；2026Q3净开店10家（直营/加盟分别净开店-6/16家）；2026Q1-Q3净开店24家（直营/加盟分别净开店-16/40家）。（2）产品升级：焕新“非遗花丝·如意系列2.0”，推出“故宫文化·夔龙”及新一代臻金臻钻系列；推出“可佩戴金条”新品，兼顾保值与日常佩戴需求。（3）品牌扩圈：公司联动代言人活动与高势能门店，扩大品牌声量。8月品牌大使王天辰亮相西南首家非遗工艺馆；9月全球代言人朱珠出席上海豫园壹号店开业活动，累计曝光超1.5亿。（4）国际化：公司在马来西亚开设新店，推出海外专款“臻金·迦楼罗”系列，升级“臻金·四面神”“臻金·象神2.0”等系列，产品本土化创新持续。
    风险提示：行业竞争加剧、加盟拓展不及预期、商誉减值风险等。

公司信息更新报告：2026Q3非经常性收益支撑扭亏，关注周期修复机会

华统股份(002840)
    2026Q3非经常性收益支撑扭亏，关注猪周期修复机会，维持"买入"评级公司发布2026年三季报，2026Q1-Q3营收53.41亿元，同比-12.26%，归母净利润-4.68亿元，同比-758.77%，同比由盈转亏。单Q3营收18.00亿元，同比-2.35%，归母净利润864.90万元，同比扭亏为盈。我们基于行业基本面变化，下调猪价预期，因而下调公司2026年盈利预测，受公司成本下降进度稳定，产能去化程度加深下猪价弹性或进一步提升影响，上调2027-2028年盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润分别为-5.64/5.64/9.33（2026-2028年原预测分别为0.64/4.24/6.98）亿元，对应EPS分别为-0.70/0.70/1.16元，当前股价对应2027-2028年PE为10.5/6.4倍。公司养殖屠宰协同，区域优势稳固，维持“买入”评级。
    生猪业务收入承压，2026Q3非经常性收益支撑盈利
    生猪业务方面，2026Q1-Q3公司生猪板块营收27.00亿元，同比-16.35%，实现商品猪出栏204.50万头，同比+9.11%，商品猪销售均价10.53元/公斤，同比-27.26%。2026Q3公司生猪板块营收6.58亿元，同比-33.66%，实现生猪出栏49.65万头，同比-17.67%，生猪销售均价10.67元/公斤，同比-21.98%。2026Q1-Q3非经常性损益合计1.06亿元，其中单Q3为8899.84万元，支撑单Q3归母净利润转正，扣非后仍亏损。单Q3非经常性损益主要项目中，非流动性资产处置损益1952.53万元、政府补助1589.34万元、金融资产及金融负债相关公允价值变动和处置损益2832.16万元、其他营业外收支净额2536.10万元。
    政策与深度亏损共振推动产能去化加速，低位布局周期修复
    2026年4月后的猪价超预期下跌带动政策调控有限的中小散去化，2026年6月以来政策端加码推动头部猪企去化，冬季疫病高发或进一步加快行业去化节奏。同时，当前地缘冲突下油价传导、历史最强厄尔尼诺扰动下或强化成本压力，行业销售仔猪、销售商品猪双端亏损自三月底以来已持续7个月，共同推动行业产能进一步出清。
    风险提示：动物疫病风险、猪价异常波动风险、公司出栏及成本下降不及预期。

2026年三季报点评：单季净利润同比基本持平，估值具有安全边际

广发证券(000776)
    单季净利润同比基本持平，估值具有安全边际
    前三季度营业总收入、归母净利润分别为370.6、160.3亿元，同比+41.6%、+46.6%，业绩低于我们预期，主要受自营投资收益回落拖累。前三季度累计年化加权ROE为14.60%，同比+3.69pct；期末权益乘数（扣客户资金、以归母权益为分母）为4.84倍，同比+0.07倍，较2026H1下降0.12倍。2026Q3公司营业总收入、归母净利润分别为101.7、43.8亿元，同比-5.5%、-2.0%，环比-33.1%、-37.0%，资管及联营收益环比增长提供支撑。单季年化加权ROE为11.56%，同比下降1.84pct。考虑市场下跌，我们下修盈利预测，预计2026-2028年归母净利润为186.6、198.3、215.3亿元（调前207、237、259），同比+36%、+6%、+9%，当前股价对应PB为1.0、0.9、0.8倍，PE为7.6、7.1、6.6倍，估值具有安全边际，维持“买入”评级。
    资管收入同环比增长，经纪业务保持韧性
    （1）Q3资管及基金管理净收入24.3亿元，同比+21.8%、环比+1.9%；前三季度72.7亿元，同比+28%。Q3末易方达、广发非货AUM为17082、10113亿元，同比+3%、+10%，环比+0.3%、-2%，市占率为7.26%、4.30%，环比+0.18、-0.01pct；偏股AUM为8883、3822亿元，同比-17%、-12%，环比-5%、-14%，市占率为10.26%、4.41%，环比+0.67、-0.15pct，易方达非货及偏股份额环比提升。（2）Q3经纪净收入30.7亿元，同比+0.3%、环比-10.2%，环比降幅小于同期市场股基日均成交额18%的降幅；前三季度96.2亿元，同比+37.9%。期末客户保证金2597亿元，同比+16.8%、环比-18.1%。（3）Q3利息净收入4.1亿元，同比-35.3%、环比-23.4%；期末融出资金1516亿元，同比+11.0%、环比-14.8%，测算融资余额市占率5.97%，环比提升0.03pct。（4）Q3投行净收入2.8亿元，同比+44.1%、环比-14.1%；前三季度7.7亿元，同比+50.2%，业务体量相对较小。
    自营收益率回落，联营合营投资收益环比高增
    Q3自营投资收益24.7亿元，同比-35.8%、环比-68.8%；前三季度156.1亿元，同比+67.8%，累计年化投资收益率为4.5%，较上半年的5.8%回落，预计权益市场调整对权益线投资造成一定压力。期末自营金融资产5353亿元，同比+36.1%、环比+4.4%，投资规模保持增长。Q3联营合营投资收益8.5亿元，同比+145.6%、环比+41.4%，预计受益于参股基金投资长鑫科技上市后的估值提升。
    风险提示：股市波动风险；市场竞争超预期；自营投资收益率不及预期。

南孚经营稳健，收入增长提速

安孚科技(603031)
    2026年10月28日公司发布2026年三季度报告。26Q1—Q3实现营业收入36.50亿元，同比+1.2%；归母净利润3.09亿元，同比+76.9%；扣非归母净利润2.98亿元，同比+77.2%。单Q3实现营业收入12.72亿元，同比+7.7%；归母净利润1.12亿元，同比+65.2%；扣非归母净利润1.10亿元，同比+68.7%。
    经营分析
    南孚主业经营保持稳健。26Q3公司收入同比增长7.7%，较上半年明显提速，其中电池主业预计表现稳健，据久谦数据，Q2以来保持40%左右的线上销额份额表现，显著领先于其他品牌；此外，南孚充电宝业务持续增长，据久谦数据，近12个月以来南孚充电宝业务线上销额累计增长26%。
    新兴产业布局持续加码，中长期成长空间值得重视。据爱企查数据，目前安孚所持易缆微股权比例已提升至20.7%，成为易缆微第二大股东，较2025年12月首次战略入股时的4.3%持续提高。易缆微掌握硅光异质集成薄膜铌酸锂核心技术，技术实力位居全球前列，有望充分受益于AI带来的高速光芯片市场扩容。此外，公司通过战略投资杭州华昇迈布局高端半导体装备赛道，成立合资公司切入高端半导体装备相关核心功能组件精密制造领域。随着相关产品验证推进，第二曲线布局有望贡献中长期增量。
    毛利率小幅回落，费用率改善，持股提升增厚归母。26Q3公司归母净利润同比大幅增长65.2%，主要得益于南孚权益比例提升影响。盈利能力方面，26Q3毛利率为50.85%，同比-0.80pct。销售、管理、研发、财务费用率分别为17.01%、4.29%、2.82%、0.78%，同比分别-1.73、-1.05、+0.29、+0.06pct，费用率总体优化，其中财务费用率上升主要系人民币升值形成汇兑损失。综合来看，26Q3归母净利率为8.82%，同比提升3.07pct；费用管控成效显现，叠加南孚持股比例提升，推动归母利润实现较快增长。
    盈利预测、估值与评级
    南孚基本盘稳健，提供稳定现金流+高分红，后续对南孚权益比例有望进一步提升、增厚利润。新增长曲线战略布局不断深化，产业化落地正稳步推进，长期空间广阔。我们预计2026/2027/2028年公司归母净利润分别为4.1、4.6、5.1亿元，同比+81.3%、+13.3%、+10.3%，当前股价对应PE估值为23.6、20.9、18.9倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    原材料价格波动风险；产品替代风险；并购重组进展不及预期。

业绩符合预期，算力业务加速放量

华勤技术(603296)
    2026年10月28日，华勤技术发布2026年三季报，2026年前三季度实现营收1660.14亿元，同比+28.81%；归母净利润43.23亿元，同比+39.53%。其中，单三季度实现营收722.95亿元，同比+60.86%；归母净利润13.24亿元，同比+9.43%。
    经营分析
    算力业务加速放量，超节点产品贡献明显。分业务，报告期内，移动终端业务收入687.84亿元，同比增长15.60%，主要系移动终端业务市场份额扩大及渗透率提升带动；计算及数据业务收入827.06亿元，同比增长39.00%，主要系国内AI算力需求爆发推动AI服务器、交换机及超节点产品爆发式增长，且深度绑定国内头部云服务商客户；AIoT业务收入91.96亿元，同比增长68.40%，主要系智能家居、车载及游戏掌机等多品类持续上量；创新业务收入41.20亿元，同比增长119.30%，主要系汽车电子业务获得新势力车厂定点带动。
    规模效应与结构优化驱动费用率下降。报告期间，公司毛利率7.59%，同比下降0.25pp；归母净利率2.60%，同比增长0.20pp；利润率变化原因主要系产品结构优化带动盈利能力改善及产业链上下游投资贡献利润；销售/管理/财务/研发费用率分别为0.19%/1.54%/0.00%/3.41%，同比变化分别为0.00pp、-0.12pp、+0.09pp、-0.17pp，管理费用率下降主要得益于规模效应显现，财务费用率上升受汇率波动及利息支出变化影响。其中，单季度归母净利率1.83%，同比下降0.86pp；销售/管理/财务/研发费用率分别为0.17%/1.24%/-0.10%/2.91%，同比变化分别为-0.02pp、-0.51pp、-0.30pp、-0.78pp。
    公司深化多产品、多客户战略并加速向AIoT与创新业务转型，推动计算及数据、AIoT和创新业务收入分别实现39.0%、68.4%和119.3%的显著增长，带动整体营收规模同比增长28.81%至1660.14亿元，实现了业务规模扩张与盈利质量优化的双重突破。
    盈利预测、估值与评级
    预测2026-2028年归母净利56.15/70.77/85.37亿元，同比增长38.48%/26.05%/20.63%，对应PE为17/14/11x，维持买入评级。
    风险提示
    AI服务器竞争加剧风险、智能终端需求波动风险、宏观经济复苏不及预期风险。

价格上涨提振业绩，金铜锂持续成长

紫金矿业(601899)
    报告摘要
    事件：2026Q1-Q3公司实现收入2835亿元，同比+12%；归母净利润575亿元，同比+52%；扣非净利润558亿元，同比+64%。其中2026Q3公司收入893亿元，同比+3%，环比-7%；归母净利润184亿元，同比+26%，环比-4%；扣非净利润178亿元，同比+42%，环比-9%。
    矿产金量增价升，单位成本小幅增长。2026Q1-Q3公司矿产金产量为70.1吨，同比+8%，完成全年目标的67%；其中2026Q3产量为23.4吨，同比-1%，环比+1%。2026Q1-Q3金锭/金精矿销量分别为40.7/26.1吨，同比+18%/+1%；其中2026Q3销量分别为13.2/9.4吨，同比+0%/+7%，环比-6%/+19%。2026Q1-Q3金锭/金精矿销售均价分别为996/903元/克，同比+33%/+32%；其中2026Q3销售均价分别为916/799元/克，同比+15%/+10%，环比-7%/-12%。2026Q1-Q3金锭/金精矿单位销售成本分别为357/208元/克，同比+8%/+11%；其中2026Q3单位销售成本分别为377/223元/克，同比+12%/+14%，环比+4%/+8%。报告期内，公司阿基姆金矿、瑞果多金矿等增量项目产能持续释放；赤峰黄金控制权收购已于2026年10月22日顺利完成，通过取得赤峰黄金控制权，公司成功获取一批成矿条件好、资源禀赋优异的在产黄金矿山。
    矿产铜量稳价升，单位成本有所增长。2026Q1-Q3公司矿产铜产量为81.6万吨，同比-2%，完成全年目标的68%；其中2026Q3产量为28.1万吨，同比+7%，环比+2%；剔除卡莫阿后，前三季度实现矿产铜73万吨，较去年同期同口径增加6%。2026Q1-Q3铜精矿/电积铜/电解铜销量分别为54.8/7.0/8.7万吨，同比+10%/-3%/-5%；其中2026Q3销量分别为19.4/2.3/2.8万吨，同比+17%/-7%/-10%，环比+6%/+1%/-9%。2026Q1-Q3铜精矿/电积铜/电解铜销售均价分别为8.5/9.2/9.2万元/吨，同比+39%/+37%/+35%；其中2026Q3销售均价分别为8.8/9.4/9.6万元/吨，同比+42%/+39%/+37%，环比+5%/+3%/+6%。2026Q1-Q3公司铜精矿/电积铜/电解铜单位销售成本分别为2.5/3.8/3.9万元/吨，同比+17%/+19%/+7%；其中2026Q3单位销售成本分别为2.6/4.1/4.0万元/吨，同比+18%/+22%/+8%，环比+4%/+5%/+6%。报告期内朱诺铜矿新增备案铜金属量275万吨，累计查明铜金属量569万吨，相当于“再造一个朱诺铜矿”，目前项目建设正有序推进，预计2026年底投产；雄村铜矿的主要工程已陆续开工建设，预计将于2028年底投产。
    碳酸锂价格表现较好，产量快速提升。2026Q1-Q3公司碳酸锂产量7.9万吨，同比+548%，完成全年目标的66%；其中2026Q3产量3.6万吨，同比+627%，环比+30%，逐季快速提升。2026Q1-Q3公司锂盐/锂精矿销量分别为3.4/2.9万吨，其中2026Q3销量分别为1.2/1.5万吨，环比-13%/+56%。2026Q1-Q3锂盐/锂精矿销售均价分别为12.8/6.9万元/吨，其中2026Q3销售均价分别为12.2/6.2万元/吨，环比-11%/-26%。2026Q1-Q3锂盐/锂精矿单位销售成本分别为4.8/1.5万元/吨，其中2026Q3单位销售成本分别为4.6/1.4万元/吨，环比-8%/-13%。报告期内，公司3Q盐湖锂矿、拉果措盐湖锂矿及湘源硬岩锂矿产能稳步爬坡；马诺诺锂矿已于2026年7月份完成浮选系统投料试车，基戈马港口启动升级改造，预计于2027年下半年建成，有望全面打通非洲东部运输通道。
    盈利能力提升，费用率维持较低水平。（1）盈利能力：2026Q1-Q3公司综合毛利率/净利率为38%/26%，同比分别+13.5pct/+8.0pct；2026Q1-Q3公司ROE（加权）为28%，同比+2.9pct，盈利能力持续提升。（2）费用率：2026Q1-Q3公司期间费用率为4.1%，同比持平，期间费用率维持较低水平；2026Q1-Q3公司有效税率为21%，同比持平。（3）现金流/负债率：2026Q1-Q3公司经营性现金流净额为843亿元，同比+62%；至2026Q3末，公司资产负债率50%，同比-3.1pct，稳步下降。
    投资建议：基于2026年金、铜销量预期下调、以及金属价格波动，我们下调公司2026-2028年盈利预测，预计2026-2028年公司归母净利润分别为762/911/1101亿元（前值801/1012/1275亿元），对应PE分别15/13/11X，维持“买入”评级。
    风险提示：
    项目进度不及预期：公司重点增量项目建设进度低于预期；
    美联储紧缩超预期：美联储收紧货币政策导致金属价格大幅回调；
    矿山减停产风险：在运营矿山遭遇不可抗力等因素导致减停产。

26Q3盈利保持韧性，国庆RevPAR同比转正

首旅酒店(600258)
    10月29日，公司发布2026年第三季度报告，整体业绩符合预期。
    26年前三季度实现营业收入55.73亿元/-3.61%，归母净利润8.22亿元/+8.87%，扣非归母净利润7.46亿元/+10.46%；其中26Q3实现营业收入19.94亿元/-6.01%，归母净利润3.81亿元/+6.54%，扣非归母净利润3.78亿元/+11.27%。
    经营分析
    暑期需求承压，国庆RevPAR同比转正。26Q3公司不含轻管理酒店RevPAR186元/-2.4%，ADR256元/-1.2%，OCC72.6%/-0.9pct；成熟店RevPAR同比-7.8%，降幅较Q2扩大1.7pct。暑期需求承压叠加直营规模收缩，拖累收入表现。国庆期间不含轻管理酒店RevPAR为268元，可比口径同比+4.5%。
    直营持续收缩，管理业务增长提速。前三季度直营酒店平均可售房量同比下降9.6%，酒店运营收入同比-11.07%；酒店管理收入同比+11.59%，增速较上半年提升1.77pct。酒店业务利润总额9.69亿元/+14.64%，景区业务利润总额1.73亿元/-6.42%，酒店主业贡献主要利润增量。
    结构优化与费用下降支撑利润增长。前三季度公司综合毛利率42.53%/+1.83pct，销售及财务费用分别同比减少0.48亿元、0.52亿元。直营店减少及OTA客源占比下降带动销售佣金节约。管理业务增长叠加费用下降，Q3扣非归母净利润同比+11.27%，归母净利率19.11%/+2.25pct。
    Q3开店保持增长，标准店储备回落。Q3新开酒店406家/+4.9%，其中标准店209家、占比51.5%；前三季度累计新开1,012家。截至9月末，公司酒店总数8,169家，较6月末净增156家；储备店1,595家，其中标准店1,122家、占比70.3%，分别较6月末减少46家、89家。
    盈利预测、估值与评级
    公司通过扩大加盟管理业务、优化直营规模及降低费用，在收入承压下实现利润增长。预计2026—2028年归母净利润分别为9.03/10.11/11.18亿元，同比+11.36%/+11.92%/+10.60%，对应EPS为0.809/0.905/1.001元。以股价11.30元计算，对应PE为13.97/12.48/11.29倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    需求恢复不及预期；竞争加剧；加盟拓展受阻。

内需有所承压，汇兑及大宗拖累盈利

海尔智家(600690)
    2026年10月29日，海尔智家披露2026年三季报，26Q1-Q3实现营收2218.19亿元，同比-5.23%，实现归母净利润149.99亿元，同比-13.67%，扣非归母净利润128.19亿元，同比-24.11%。其中，单Q3实现营收697.04亿元，同比-10.13%；实现归母净利润46.82亿元，同比-12.31%，扣非归母净利润35.20亿元，同比-32.17%。
    经营分析
    国内行业需求不振拖累公司表现，份额端保持提升。国内方面，据奥维云网数据，三季度国内家电零售额同比下降10%，需求承压较重。但公司份额端保持扩张，26Q1-Q3公司线上、线下零售额份额达20.6%、25.0%，同比提升2.9pct、1.7pct。持续培育中长期能力，统仓ToC变革继续深化，报告期末全渠道客户上线率达85%，收购日日顺物流后整合显现，Q3物流日均直配订单量增37%。海外坚持“因地制宜”的本土化创牌战略，深化全球产品平台协同与供应链本地化布局。北美依托价格体系优化及空气与水、小家电品类增长，GE Appliances核心份额提升；欧洲本币口径中高单位数增长，制冷、洗涤零售额份额提升0.9pct、0.4pct；新兴市场中，印度营收增速达行业3倍，巴基斯坦冰洗空份额领先、太阳能空调销量翻番，越南洗衣机销量份额居首。
    毛利率同比回落，大宗、汇兑等因素影响较重。26Q3毛利率27.07%，同比-0.81pct，国内受大宗上涨、结构恶化及价格内卷影响，海外通过优化供应链布局、降本与一次性退税对冲大宗扰动；销售/管理/研发/财务费用率分别为10.24%/3.89%/4.01%/0.68%，同比-1.40pct/+0.15pct/-0.42pct/+0.56pct，销售费用率改善系大暖通、大白电整合提效及市场费用投放效率提升，财务费用率上升系人民币升值，Q3汇兑净损失3.64亿元。综合影响下，Q3归母净利率6.72%，同比-0.17pct。
    盈利预测、估值与评级
    海尔数字化改革深化带动国内全流程成本优化，海外持续推进全球供应链布局+降本增效策略，经营有望保持较好韧性，预计公司2026/2027/2028年实现归母净利润187.5/199.7/212.5亿元，同比分别-4.1%/+6.5%/+6.4%，当前股价对应PE估值为9.7/9.1/8.6倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    国内需求受地产调整抑制、海外高通胀压制美区增长、宏观经济不及预期。

2026Q3业绩优异，汽车业务同比高增长

比亚迪(002594)
    事件
    10月29日，比亚迪披露2026年三季报：2026Q3公司实现收入2215亿元，同比+14%、环比+14%；归母净利润100亿元，同比+28%、环比+22%；扣非净利润86亿元，同比+25%、环比+5%。
    点评
    1、收入端：销量同环比高增长带动收入同环比高增长。26Q3汽车业务收入1763亿元、同比+16%、环比+17%；其中汽车销售132万台、同比+19%、环比+19%；单车ASP为13.3万元、同/环比均-0.3万元，环比下滑预计受业务结构变化以及出口销量占比小幅回落影响（Q3出口55万台，环比+17%，在销量中占比环比-1pct)，我们认为汽车业务的量价趋势持续向好。
    2、利润端：汽车业务净利润同比大幅增长。1）毛利率：26Q3汽车业务毛利率21.5%，同比+0.9pct、环比-1.6pct，同比增长受益于出口销量占比同比提高21pct；环比小幅下滑预计与销售结构、原材料成本等变化有关；2）费用端：26Q3销售/管理/研发费用率分别为3.5%/2.3%/5.9%，同比分别+0.3pct/-0.2pct/-1.4pct。其中财务费用23亿元、主要受汇兑损失影响；3）单车盈利：还原汇兑税后影响并剔除比亚迪电子权益贡献，26Q3还原后扣非利润约100亿，同比+60%，表现亮眼，主要受益于销量增长，结构优化及费用节约。该口径下Q3单车利润0.75万元、同/环比分别+0.2/-0.2万元。
    3、非经常性损益：26Q3非经常性损益净额13.9亿元，其中税前金融资产公允价值变动及处置收益11.3亿元，预计主要由公司投资长鑫存储的公允价值上升所贡献。
    4、展望：1）闪充提升国内车型竞争力：闪充赋能下中低端车有望量价利齐升；大唐、大汉、方程豹、腾势等高端车型/品牌产品力极强，卡位精准，高端车崛起;闪充产能持续爬坡、交付有望提速；2）出海持续高增：新车导出、产能落地、渠道扩张下，我们预计全年出口销量有望达到180万以上。
    盈利预测、估值与评级
    结合公司经营情况和业绩情况，我们预计公司2026-2028年分别实现归母净利润373/520/626亿元，公司股票现价对应PE估值分别为20/14/12倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    新能源汽车行业竞争加剧；新车型上市进度或销量不及预期等。

26Q3业绩承压，积极推进智慧睡眠业务拓展

慕思股份(001323)
    主要观点：
    事件：公司发布2026年第三季度报告
    公司发布2026年第三季度报告，2026年前三季度实现营业收入37.13亿元，同比下降1.28%；实现归母净利润2.43亿元，同比下降47.86%。单季度来看，2026年第三季度实现营业收入12.22亿元，同比下降4.83%；实现归母净利润0.58亿元，同比下降46.97%。
    加大品牌宣传推动销售费用率提升，净利率有所下滑
    2026年前三季度公司毛利率为51.44%，同比-0.89pct；销售/管理/研发/财务费用率为32.02%/6.79%/4.86%/0.36%，同比+3.34/+0.05/+0.58/-0.01pct；归母净利率为6.56%，同比-5.86pct。2026年第三季度公司毛利率为50.8%，同比-2.39pct；销售/管理/研发/财务费用率为32.57%/6.89%/5.47%/0.51%，同比+0.35/+0.08/+0.72/-0.06pct；归母净利率为4.74%，同比-3.77pct。销售费用率提升主要系公司为深化品牌建设、匹配长期战略发展规划，加大品牌宣传战略性投入所致。公司将优化费用投放策略，品牌宣传端拟优化费用结构，降低传统广告渠道投入，向高转化效率渠道倾斜；各事业部持续推进精细化费用管控，重点关注投放效益，日常严控投入产出比。
    积极推进智慧睡眠业务拓展，持续迭代产品矩阵
    2026年上半年，公司AI产品实现收入2.36亿元，同比增长95.69%。公司AI产品涵盖T系列、鸿蒙合作系列及轻智能系列，综合毛利率约51%，同比提升6个百分点。公司于2026年9月举办新品发布会，推出T12智能床及新款智能枕，持续迭代产品矩阵。T12为行业首款端侧AI智能床，搭载一颗10纳米制程、64位SOC处理器，集成CPU、GPU、NPU，将本地算力首次应用于智能寝具。睡眠感知与模型运算均在床垫本地完成，断网状态下仍可正常工作，联网后数据自动同步，响应速度更快且隐私安全性更高。公司核心技术全栈自研，从传感器、算法、数据到睡眠大模型及智能体，T12可依托用户数据训练生成专属睡眠模型，真正实现越睡越懂你。公司将继续推进智慧睡眠直营门店网络建设，重点布局核心城市核心购物中心，强化高势能区域的市场渗透与品牌影响力；同时持续深化与华为鸿蒙智选生态的协同，继续推进AI产品在华为全屋智能门店的上样与布局，扩大终端覆盖范围。
    投资建议
    公司一方面在产品、渠道、产能方面持续发力，巩固传统床垫领域的竞争优势；另一方面不断加强研发投入，构建技术壁垒，推动AI床垫产品性能升级，并不断丰富智能产品矩阵，打造智慧睡眠新生态，有望创造新的增长空间。基于市场需求阶段性承压，公司26年前三季度业绩承压，我们预计公司2026-2028年营收分别为51.92/56.1/60.09亿元（前值为57.67/63.14/68.57亿元），分别同比变化-0.7%/+8.1%/+7.1%；归母净利润分别为3.28/4.03/4.79亿元（前值为4.00/4.75/5.52亿元），分别同比变化-38.7%/+22.7%/+19%；EPS分别为0.75/0.93/1.1元，对应PE分别为23.99/19.55/16.43倍。维持“买入”评级。
    风险提示
    经济波动带来的风险，房地产市场风险，市场竞争加剧的风险，原材料价格波动的风险，经销商管理风险，应收账款、应收票据、合同资产无法收回的风险。

业绩稳健增长，静待大马力发动机产品放量

联德股份(605060)
    事件描述
    公司发布2026年三季报，实现营收11.34亿元，同增21.87%；实现归母净利润2.20亿元，同增23.54%；实现扣非归母净利润2.16亿元，同增25.08%。其中，单Q3公司实现营收4.03亿元，同增17.25%；实现归母净利润0.80亿元，同增17.08%；实现扣非归母净利润0.80亿元，同增19.65%。
    事件点评
    单Q3收入、归母净利润增速较上半年有所回落，主要受前置备货影响。分季度来看，公司Q1-3分别实现营收3.37、3.94、4.03亿元，同比增速分别为22.42%、26.47%、17.25%；实现归母净利润0.62、0.77、0.80亿元，同比增速分别为35.07%、22.12%、17.08%。从增速来看，Q3较Q1、Q2均有所走弱，主要原因为公司调整排产计划，增加北美中间仓备货，收入确认有所延后。
    毛利率同比提升，费用率受财务费用影响有所增长。2026Q1-3公司毛利率同增0.94pct至38.13%。费用率方面，2026Q1-3公司期间费用率同增0.75pct至14.42%，其中销售费用率同增0.05pct至0.97%，管理费用率同减0.60pct至6.54%，财务费用率同增1.39pct至0.74%，研发费用率同减0.09pct至6.16%。
    现金流稳健增长，保障未来扩产资金来源。2026Q1-3，公司实现经营性现金流净额3.17亿元，同比增长超44%，其中单Q3实现经营性现金流净额1.44亿元，同比增长超37%，经营质量优秀，保障未来扩产资金来源。
    静待大马力发动机产品放量，打造业绩新增长点。2026H1，公司重点推进大马力发动机业务拓展，内燃机、燃气轮机两类产品均实现较快增长，客户开拓取得积极进展，已进入多家全球头部客户供应链体系。依托"铸造+机械加工"全工序一体化能力，公司在大马力发动机核心结构件领域的技术水平与批量交付能力逐步获得客户认可，产品配套数据中心电源、燃气电站、分布式发电等下游场景。
    盈利预测与估值
    预计公司2026-2028年营收分别为16.20、23.14、29.77亿元，同比增速分别为29.19%、42.82%、28.62%；归母净利润分别为3.09、4.90、6.63亿元，同比增速分别为35.91%、58.19%、35.40%。公司2026-2028年业绩对应PE估值分别为25.00、15.80、11.67，维持“买入”评级。
    风险提示
    海外市场开拓不及预期风险；新产品开发不及预期风险。

业绩稳健增长，国际化战略正加速兑现

华测检测(300012)
    事件描述
    公司发布2026年三季报，实现营收54.20亿元，同增15.27%；实现归母净利润9.59亿元，同增18.04%；实现扣非归母净利润9.12亿元，同增19.09%。其中，单Q3实现营收19.90亿元，同增14.27%；实现归母净利润3.95亿元，同增14.52%；实现扣非归母净利润3.84亿元，同增17.44%。
    事件点评
    境外收入同比增长超68%，国际化战略正加速兑现。从区域看，2026Q1-3公司境内营业收入同比增长11.42%，境外营业收入同比增长68.34%，国际化战略正在加速兑现，全球网络与本地化服务能力持续增强。
    毛利率略有下降，费用管控得当。毛利率方面，公司2026Q1-3毛利率同减0.47pct至49.35%。费用率方面，公司2026Q1-3期间费用率同减1.23pct至29.26%，其中销售费用率同减1.37pct至14.57%；管理费用率同增0.52pct至6.43%；财务费用率同减0.02pct至0.26%；研发费用率同减0.35pct至8%。
    经营性现金流入净额大幅增长，表现亮眼。2026Q1-3公司经营活动产生的现金流量净额9.23亿元，同比增长54.89%，回款能力显著提升，为后续发展提供了坚实的资金保障。
    内生外延共同推动收入增长，部分潜在并购项目推进顺利。
    2026Q1-3收入增长中，约6%由并购项目贡献，内生自然增长贡献约10%。整体来看存量并购项目整合进展符合预期，去年完成并购的多数标的经营表现较好。并购方面，今年整体推进节奏较去年有所延后，部分潜在并购项目已推进至后期阶段，若相关项目后续顺利完成交割，有望对明年经营增长形成正向贡献。
    盈利预测与估值
    预计公司2026-2028年营收分别为76.54、87.16、97.56亿元，同比增速分别为15.60%、13.88%、11.94%；归母净利润分别为12.05、14.07、16.22亿元，同比增速分别为18.57%、16.77%、15.26%。公司2026-2028年业绩对应PE估值分别为21.70、18.58、16.12，维持“买入”评级。
    风险提示：
    景气度不及预期风险；海外开拓不及预期风险；竞争加剧风险。

内生稳步向好，门店快速扩张

大参林(603233)
    2026年10月29日，公司发布2026年三季报，26年前三季度实现营收213.1亿元，同比+6.18%；归母净利润12.71亿元，同比+17.56%；扣非归母净利润12.72亿元，同比+18.49%。
    其中，单三季度公司实现营收73.2亿元，同比+11.78%；归母净利润3.44亿元，同比+21.68%；扣非归母净利润3.41亿元，同比+19.71%。
    经营分析
    零售提速，内生增长向好。26年前三季度，公司零售业务收入约169.4亿元，同比+3.70%，增速较26年H1的1.37%明显提升，我们预计公司内生增长趋势向好。零售业务毛利率38.13%，同比+0.43pct。
    加盟提速，自建、并购发力，门店数量继续快速增长。截至26年Q3末，公司拥有门店19,791家（含加盟店8,615家），26年前三季度，公司净增门店2,033家，其中：新开门店421家，收购门店488家，加盟店1,325家，关闭门店201家。公司深耕华南、布局全国，通过自建、并购和直营式加盟三驾马车，持续推进强势区域的加密以及弱势区域的突破，进一步夯实盈利能力。同时，通过加盟的快速布局，加盟及分销业务保持快速增长，26年前三季度其收入为37.5亿元，同比+17.11%，毛利率为10.02%，同比+0.63pct。
    盈利预测、估值与评级
    预计公司26-28年归母净利润分别为14.7/16.6/18.8亿元，分别同比增长19%/13%/13%，EPS分别为1.25/1.41/1.59元，现价对应PE分别为15/13/12倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    外延并购不确定性风险；处方外流不达预期风险；互联网冲击风险；收入地区集中风险

高盈利持续兑现，充裕现金支撑回报

云铝股份(000807)
    2026年10月29日，公司发布2026年三季报，前三季度实现营收526.16亿元，同比+19.39%；归母净利润116.12亿元，同比+164.01%；扣非归母净利润115.37亿元，同比+163.45%。分季度看，2026Q3实现营收176.35亿元，环比-5.2%，同比+17.6%；归母净利润39.28亿元，环比-3.8%，同比+140.9%。
    经营分析
    铝价高位叠加原料成本低位，盈利同比大幅增长。2026Q3长江有色铝均价23718元/吨，环比-2.2%，同比+14.5%；全国氧化铝均价2718元/吨，环比-0.2%，同比-14.6%，吨铝利润同比显著扩张。Q3公司实现毛利润57.20亿元，环比-4.1%，同比+112.5%；毛利率达32.43%，环比提升0.36pct，同比提升14.48pct。前三季度公司综合毛利率达32.04%，同比提升16.65pct，较上半年提升0.20pct，盈利能力维持高位。
    盈利增长驱动现金流显著改善，充裕现金支撑股东回报。前三季度公司经营活动现金流净额141.31亿元，同比+102.5%；截至三季度末，公司货币资金193.71亿元，较年初增长186.2%，资产负债率进一步下降至15.27%，较年初下降4.57pct，资产质量保持优异。公司此前公布2026年中期利润分配预案，每10股派发现金红利8.87元，分红金额30.76亿元，占上半年归母净利润约40.0%，延续近年来较高的分红比例，充裕现金流为持续提升股东回报提供支撑。
    资源保障持续强化，绿电优势进一步夯实长期竞争力。2026H1公司生产用电结构中绿色能源比例约88%，绿色铝碳排放约为煤电铝的20%，绿电铝成本及低碳属性优势持续凸显。资源端，公司持续推进矿产资源获取、探转采及勘探增储，上半年自产矿量同比增长约14%，进一步提升铝土矿资源保障能力。同时，公司深化全要素对标管理，成费比同比优化18%，产业链协同及精益管理有望持续巩固成本竞争优势。
    盈利预测、估值与评级
    考虑到公司有望持续受益铝价上行，绿电铝优势夯实盈利底盘，我们预计公司2026-2028年营收分别为704/714/721亿元，归母净利润分别为155.59/162.83/172.44亿元，对应EPS分别为4.49/4.70/4.97元。当前股价对应PE分别为6/6/5倍，维持“买入”评级
    风险提示
    产品价格大幅波动；电解铝限产风险；生产成本大幅上涨。

原铝产销稳步增长，现金流持续改善

中国铝业(601600)
    2026年10月29日，中国铝业发布2026年三季报，2026年前三季度实现营收1865.94亿元，同比+5.71%；归母净利润179.16亿元，同比+64.79%。其中，单三季度实现营收611.81亿元，同比+1.76%；归母净利润60.44亿元，同比+59.01%。
    经营分析
    原铝生产稳步推进，氧化铝产量环比修复。2026年前三季度公司冶金级氧化铝/精细氧化铝/原铝产量分别为1129/347/608万吨，同比-13.4%/+6.1%/+1.3%，自产冶金级氧化铝/原铝外销量分别为393/608万吨，同比-20.0%/+1.5%；单Q3冶金级氧化铝/精细氧化铝/原铝产量分别为391/113/206万吨，环比+17.4%/+0.9%/+2.5%，自产冶金级氧化铝/原铝外销量分别为136/208万吨。
    公司盈利能力同比提升，经营现金流持续改善。2026年前三季度公司实现毛利润502.0亿元，同比+64.3%，综合毛利率26.9%，同比提升9.6pct；净利率17.1%，同比提升7.3pct。同期公司经营活动现金流净额409.9亿元，同比+61.5%，其中Q3经营活动现金流净额147.3亿元，同比+32.4%。截至三季度末，公司货币资金增长至475.8亿元，较年初+62.7%，资产负债率降至42.7%，较年初下降3.3pct；前三季度财务费用14.6亿元，同比-12.2%，财务负担进一步减轻。
    资源保障能力持续增强，全球化布局加速推进。公司通过矿权内勘探、扩界新增境内铝土矿资源量超1800万吨，几内亚博法铝土矿提产稳步推进。2026年5月公司签署几内亚氧化铝项目矿业协议，项目设计产能120万吨/年、总投资约10亿美元；巴西铝业68.6%股权收购项目整体推进顺利。公司海外布局正从资源获取进一步向氧化铝、电解铝全产业链延伸，一体化资源保障能力及产能成长空间有望持续打开。
    盈利预测、估值与评级
    考虑到公司持续受益一体化资源保障能力，同时并购巴西铝业有望打开产能成长空间，我们预计公司2026-2028年营收分别为2542/2595/2613亿元，归母净利润分别为228.59/256.33/276.87亿元，EPS分别为1.33/1.49/1.61元，公司股票现价对应PE估值为7/6/6倍。维持“买入”评级
    风险提示
    产品价格大幅波动；电解铝限产风险；生产成本大幅上涨。

高油价侵蚀利润，Q3实现微利

中国国航(601111)
    2026年10月29日公司披露三季报。2026年前三季度，公司实现营业收入1409.63亿元，同比增长8.58%；归母净亏损20.15亿元，同比由盈转亏。26Q3实现营业收入516.95亿元，同比增长5.35%；归母净利润2.71亿元，同比下降92.64%。
    经营分析
    量增价平，客座率持续提升：26Q3公司营业收入同比+5.35%，分
    量价看：（1）量：根据公司三季报及月度运营数据计算，Q3公司ASK同比+5.10%，RPK同比+9.82%，客座率86.00%，同比+3.70pct。（2）价：Q3公司单位ASK营收（营业收入/ASK）0.501元，同比+0.24%（Q2为+14.45%）；单位RPK营收（营业收入/RPK）0.582元，同比-4.07%，客座率提升基本抵消了单位RPK营收的下滑。前三季度公司ASK、RPK同比分别+2.94%/+7.90%，客座率85.20%，同比+3.92pct。
    航油成本大幅增加，Q3毛利率同比下降：26Q3公司营业成本498.60亿元，同比增长17.85%；单位成本（营业成本/ASK）0.483元，同比+12.14%，公司披露主要系油价快速攀升致航油成本大幅增加。Q3毛利率3.55%，同比下降10.23pct；销售、管理、研发费用率合计6.28%，同比下降0.26pct；其他收益、投资收益分别为12.25亿元、9.95亿元，同比+10.53%/+15.65%。综上，Q3归母净利率0.52%，同比下降6.97pct。
    机队稳步扩张，资本结构持续优化：截至2026年9月末，公司合计运营974架飞机，较2025年末净增10架。公司于6月完成200亿元定增，9月末资产负债率83.98%，较年初下降4.58pct；Q3财务费用率1.59%，同比下降0.98pct，其中利息费用同比下降20.90%。
    盈利预测、估值与评级
    考虑到油价上涨影响，我们下调2026-2028年EPS预测至-0.283/0.070/0.245元（原为-0.270/0.099/0.254元），现价对应PE估值为-20.32/82.51/23.48倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    需求恢复不及预期风险，汇率波动风险，油价上涨风险，安全事故风险，季节性波动和突发事件风险。

业绩仍承压，动销势能仍待修复

洋河股份(002304)
    2026年10月29日，公司披露2026年三季报：26Q1~Q3实现营收118.22亿元，同比-34.65%；归母净利18.31亿元，同比-53.94%；扣非归母净利17.98亿元，同比-52.15%。26Q3实现营收12.81亿元，同比-61.10%；归母净亏损7.71亿元，亏损幅度加大；扣非归母净亏损6.51亿元，亏损幅度加大。
    经营分析
    公司今年已调整销售端考核机制，由回款考核转至动销、网点开拓、库存、价盘维护等多维度综合考核，对应当前公司主要单品价盘平稳，价盘稳定基础上盈利预期也有恢复。目前公司仍需补足动销激励相关动作，焕醒品牌势能、强化销售团队执行与渠道推力。收入端缺乏回款支撑仍录得明显下滑，同时相对刚性的成本开支使得经营杠杆反向放大盈利端受影响程度。
    从报表结构来看：（1）26Q3归母净利率同比-49.0pct至-60.2%，其中毛利率同比+2.0pct至55.5%、销售费用率同比+19.3pct，管理费用率同比+20.9pct、税金及附加占比同比+11.2pct；绝对额角度，仅管理费用26Q3同比+1.4%，销售费用等同比均有降低。（2）26Q3末合同负债余额49.0亿元，环比+5.9亿元，26Q3营收+△合同负债同比-51.2%；26Q3销售收现19.7亿元，同比-57.7%；回款端与营收端匹配，均录得明显下滑。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计26~28年收入分别-34.9%/+6.5%/+7.8%，对应营业收入分别125.0/133.1/143.5亿元；归母净利分别-72.9%/+80.8%/+45.9%，对应归母净利分别6.0/10.8/15.8亿元；EPS为0.40/0.72/1.05元，公司股票现价对应PE估值分别为92.3/51.0/35.0倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    核心品动销改善不及预期，区域市场竞争加剧，行业政策风险，食品安全风险。

零售继续提速，业绩稳健增长

益丰药房(603939)
    2026年10月29日，公司发布2026年三季报，26年前三季度实现营收182.36亿元，同比+5.49%；归母净利润13.62亿元，同比+10.36%；扣非归母净利润12.88亿元，同比+13.54%。
    其中，单三季度公司实现营收61.06亿元，同比+9.73%；归母净利润3.92亿元，同比+12.89%；扣非归母净利润3.72亿元，同比+18.90%。
    经营分析
    零售增速进一步提升，预计公司老店增长继续改善。26年前三季度，公司零售业务收入约158.2亿元，同比+5.28%，增速较26年H1的3.02%继续明显提升，我们预计公司老店表现在三季度继续向好。零售业务毛利率41.09%，同比-0.89pct，保持相对平稳。加盟及分销业务收入约18.7亿元，同比+7.83%，毛利率12.29%，同比+1.41pct。
    门店稳步扩增，期待更多拓展。26年前三季度，公司新开门店369家，并购11家，关闭门店137家，新增加盟店378家。截至26年Q3末，公司门店总数15,452家（其中，直营门店10,761家，加盟店4,691家），门店总数较上年末净增621家。26年Q3，公司新开门店158家，关闭门店60家，新增加盟店115家。
    股权激励发布，彰显发展信心。26年9月29日，公司发布2026年限制性股票激励计划（草案），公司层面的业绩考核包括：以2025年归母净利润为基数，公司2026年归母净利润较2025年增长不低于10.00%；以2025年归母净利润为基数，公司2027年归母净利润较2025年增长不低于26.50%。行业出清期，公司率先完成调整，并实现趋势向好的同店增长，展现精细化的管理能力，我们看好公司继续实现稳健的业绩增长。
    盈利预测、估值与评级
    预计公司26-28年归母净利润分别为18.9/21.3/23.7亿元，分别同比增长12%/13%/11%，EPS分别为1.56/1.75/1.95元，现价对应PE分别为16/14/13倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    门店提升不及预期；处方外流不达预期；互联网冲击风险；收入地区集中风险等

3Q26 revenue beat; share-gain spend crimps earnings beyond expectations

珀莱雅(603605)
    Proya’s 3Q26 revenue rose 29.8% YoY to RMB2,253mn, well above ourexpectations. However, recurring attributable NP fell 65.2% YoY to RMB79mn,below our expectations, due to trimmed GPM and rising selling ratio.FlowerKnows consolidation and rapid growth in emerging brands reinforced thebroader portfolio’s contribution to sales. The Ruby Cream 4.0 launch and Douyinexpansion also lay the groundwork for future growth, although heavierinvestment and a lower gross margin from shifting brand and category mixweighed on near-term profitability. The group’s growth drivers are broadening,and the early Double 11 performance indicates that investment in 3Q26 isstarting to pay off. We maintain BUY and retain our earnings forecasts and TPof RMB89.58, based on a target P/E of 30x.
    The broader portfolio supported sales. 1) Established brands areshowing signs of improvement: Proya’s 3Q26 revenue fell by single digitsYoY, dropping its share of group revenue below 50%. Management reportedstrong Double 11 presales for Ruby Cream 4.0 (>1mn units) and the Yunbaiseries (>RMB100mn), which could help stabilize flagship-brand sales.TIMAGE’s YoY decline narrowed to single digits in 3Q26. 2) Emergingbrands maintained strong momentum: OR (>50% YoY in 9M26), AwakenSeeds (+103.5% YoY in 1H26) and INSBAHA (>100% YoY in 9M26).
    A more balanced channel mix highlights omnichannel strengths. Thegroup’s channel mix became more balanced in 9M26, as offline revenuegrew by high double digits YoY and accounted for a larger share of totalrevenue. Among online platforms, Douyin’s contribution to flagship-brandrevenue surpassed Tmall’s (30%+ v.s. 25%+). Proya remains an industryleader in omnichannel execution.
    Lower GPM and heavier selling expenses squeezed core profitability.GPM fell 4.9ppts YoY to 69.8% in 3Q26 on lower margin of FlowerKnows,higher offline contribution and changes in brand and category mix. Theselling ratio rose 3.5ppts YoY to 53.4%, driven by Ruby Cream 4.0 launchspending, investment in emerging brands, and higher traffic costs andspending on Douyin. Recurring NPM fell 9.6ppts YoY to 3.5%, suggesting anear-term focus on market share over profitability.
    Valuation: We maintain BUY and retain our TP of RMB89.58, based on anunchanged target P/E of 30x. Despite a larger-than-expected decline in3Q26 recurring NP, we maintain our full-year forecasts for now, supportedby greater earnings contribution in 4Q and the solid start to Double 11.Risks: slower-than-expected core-brand recovery, traffic-cost hike, andweaker-than-expected earnings contributions from emerging brands.

营收加速增长，盈利延续改善趋势

宏发股份(600885)
    业绩简评
    10 月 29 日，公司披露 2026 年三季报，26 年前三季度实现营业收入 173.4 亿元，同比+34.3%，归母净利润 18.1 亿元，同比+23.1%，毛利率 32.9%，同比-1.7pct；Q3 实现营业收入 63.2 亿元，同比+38.3%，归母净利润 6.5 亿元，同比+29.4%，毛利率 33.4%，同比-2.0pct，环比+0.2pct。
    经营分析
    提价+份额提升驱动 Q3 收入加速增长，看好后续盈利持续修复。Q3 公司收入同比+38.3%，加速增长，我们认为，一方面受产品涨价影响，另一方面继电器各下游持续景气，其中高压直流、数据中心、储能等下游增长强劲。受汇率、产品&市场结构影响,Q3 毛利率修复不明显，考虑到原材料价格回落叠加公司提价仍在进行，Q4及 27 年毛利率有望进一步修复。
    新门类持续导入下游客户, AIDC 相关产品节奏加快。
    受产品涨价、国内外部分客户需求拉动，我们预计前三季度公司中低压开关电器实现较高增长；其他新门类高压控制盒、熔断器、连接器等产品目下游客户突破整体进展顺利；公司积极布局 AIDC 相关产品，高压直流产品推进节奏加快，其他产品也存在突破潜力，未来有望进一步打开成长空间
    经营效率持续提升，在手订单充沛、费用管控良好。
    公司持续推进研、产、供、销及财务等各领域的数字化应用深度与广度不断拓展，核心生产企业智能制造水平稳步提升，26 年前三季度人均回款 118.5 万元，同比增长 18.8%。截止三季度末，公司合同负债 1.4 亿元，同比+144%；销售/管理/研发费用率分别为2.6%/8.9%/4.7%，同比-0.3/-0.4/-0.2pct，费用控制良好。
    盈利预测、估值与评级
    公司是全球继电器龙头，受益全球需求稳健增长，AIDC 释放高压直流继电器增长潜力，新产品拓展开辟成长空间。预计 2026-2028年 公 司 实 现 归 母 净 利 润 24.2/29.4/35.3 亿 元 ， 同 比 增 长38%/21%/20%，对应 PE 为 19/16/13 倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    下游需求不景气、新业务拓展不及预期、原材料价格上涨等

Sluggish overseas revenue growth in 3Q26 due to wars

中联重科(01157)
    Zoomlion’s net profit in3Q26declined26%YoY to RMB859mn,due to weakrevenue growth(+5%YoY),lack of other gains and the increase in sellingexpenses.Based on our understanding,the sluggish revenue growth was dueto weak overseas growth(+1%YoY in3Q26)arising from the wars in theMiddle East and Ukraine.We trim our earnings forecasts in2026E/27E/28E by9%/5%/3%,due to lower sales volume and higher cost assumptions.Accordingly,our TPs for Zoomlion A/H are reduced to RMB10.7/HK$8.2,basedon an unchanged2026E target P/E multiple of18.6x for A-share and30%discount for H-share.We maintain our target P/E as we expect the potentialending of wars will help Zoomlion resume growth.Zoomlion will host investorcall at15:00(HKT)today.
    3Q26earnings highlights:Revenue in3Q26grew5%YoY toRMB12.9bn(China+10%YoY;Overseas+1%YoY).Gross margincontracted0.2ppt YoY to27.8%.Given the lack of other gains in3Q26(~RMB388mn in3Q25)and a28%YoY increase in S&D expenses,EBITdropped32%YoY to RMB1bn.Net profit declined26%YoY toRMB859mn.
    Valuation:Our A-share target P/E(18.6x unchanged)is based on the five-year average historical P/E of13.7x plus1SD.Our above-average targetmultiple intends to reflect Zoomlion’s emerging market expansion story.Our H-share TP is based on a30%discount to A-share.
    Key risks:(1)weaker-than-expected demand in China;(2)slowdown ofoverseas growth due to regional conflicts;(3)input cost pressure.

Highest 3Q26 earnings growth among major players

三一重工(600031)
    SANY Heavy(SANY)’s net profit in3Q26grew20%YoY to RMB2.3bn,withthe growth rate accelerating from17%YoY in2Q26.The strong earningsgrowth was driven by revenue growth of17%YoY(Overseas:+20%,China:+12%)and0.4ppt YoY expansion of gross margin.Most importantly,SANY’searnings growth in3Q26was the highest among major construction machineryplayers.We continue to like SANY’s solid execution in the overseas market.Maintain BUY rating with unchanged A/H TP of RMB26.2/HK$27.5(unchanged24x2026E P/E for A-share,equivalent to0.5SD above the average of20xsince2017,to reflect the earnings upcycle).Our H-share TP is based on10%H/A discount.
    Post-results conference call:SANY will host investor call at15:00(HKT)today.
    Key risks:(1)Slowdown of overseas demand;(2)further appreciation ofRMB rate;(3)decline in mining capex.

4Q26 could be key for assessing FY27E earnings

比亚迪(002594)
    Maintain BUY.BYD’s3Q26net profit missed our forecast by12%with severaltransitional factors.We view4Q26margin realization as key for assessing itsFY27E earnings trajectory.We also believe BYD’s first-mover globalmanufacturing footprint could help mitigate trade risks.
    3Q26earnings miss on ASP,GPM and impairment.BYD’s3Q26revenue expanded13.6%YoY to RMB221.5bn,trailing our prior forecastby3.5%.GPM in3Q26widened by0.6ppts YoY but narrowed by0.9pptsQoQ,lower than our projection by0.4ppts.SG&A and R&D expensedcombined were largely in line.Impairment losses reached RMB1.7bn in3Q26,or about RMB750mn higher than our projection.Consequently,3Q26net profit rose28.1%YoY to RMB10.0bn,falling RMB1.4bn short ofour estimate.Net profit per vehicle rose by1.8%QoQ to about RMB7,600.
    4Q26margin realization serves as a key signal for FY27E profitability.We believe that multiple transitional factors distorted3Q26results,including the initial rollouts of a few2nd-generation blade battery models,forex loss and larger-than-expected impairment losses.Margin impactcould be more intangible in4Q26E when the production of new modelsramps up.We view4Q26margin execution as a critical signal forassessing FY27E earnings.
    First-mover advantage in European localization.Mass production at itsHungary plant is scheduled for4Q26,making BYD one of the first Chineseautomakers to operate a fully integrated EU manufacturing processencompassing stamping,welding,painting and final assembly.This localfootprint provides structural insulation against upcoming EU import quotasand tariff burdens on Chinese hybrid vehicles.BYD’s Brazil plant,operational since2025,demonstrates strong early execution,with thecompany currently seeking regulatory permits to double annual capacity to600,000units.
    Earnings/Valuation.We cut our FY26E net profit forecast by5.2%following3Q26miss,implying a net profit of RMB11.9bn in4Q26E.Wemaintain our FY27E sales volume forecast of5mn units and trim net profitby2.2%to RMB42.2bn,assuming lower impairment and forex losses.Wemaintain our BUY rating but cut H-share target price from HK$125toHK$109,based on20x(prior22x)our revised FY27E EPS to reflectpersisting sector headwinds.We cut A-share target price from RMB125toRMB108based on YTD AH premium of17%.Key risks include lower salesvolume margins than we expect,as well as a sector de-rating.

公司动态研究报告：推理卡放量收入增近三倍，训推一体与超节点打开成长空间

燧原科技(688801)
    投资要点
    推理卡规模放量驱动收入高增，单季亏损收窄确立经营拐点
    2026年上半年，公司实现营业收入11.20亿元，同比增长279.08%；归母净利润-6.32亿元。第二季度单季营收8.33亿元，同比增长200.50%；单季亏损收窄至1.88亿元，同比减亏34.86%，收入放量摊薄费用、叠加税金及附加集中于一季度的一次性影响消退，单季拐点确立。公司预计1-9月实现营业收入23.00-30.00亿元，同比增长325.78%-455.36%；归母净利润-8.60亿元至-7.00亿元，较上年同期减亏3.13%-21.15%。
    产品结构层面，公司收入重心已由项目制智算系统切换至标准化AI加速卡及模组。2025年AI加速卡及模组实现收入8.56亿元，占主营业务收入86.83%，较2024年占比大幅提升；智算系统及集群实现收入1.28亿元、占比13.00%，较2024年明显回落。同期AI加速卡及模组销量64,890张，同比增长197.81%；平均单价13,198.09元/张，同比下降6.50%；单位成本8,880.96元/张，同比上升6.25%。产品形态由项目交付转向板卡规模化出货，是收入弹性释放的直接来源。
    盈利质量方面，2025年主营业务毛利率31.78%，同比提升1.19个百分点；其中AI加速卡及模组毛利率32.71%，同比下降8.07个百分点，主要系头部互联网客户采购持续放量后销售价格有所优惠，叠加存储颗粒等核心物料价格波动推升单位成本；智算系统及集群毛利率25.71%。费用端，2025年研发费用11.35亿元，占营业收入比例114.63%，较2024年的181.66%下降67.03个百分点，规模效应下费用率快速摊薄。现金流方面，2026年上半年经营活动产生的现金流量净额为-8.78亿元，净流出主要系预收客户款项同时向上游预付锁定产能、预收款开票缴税所致，其中第二季度净流出4.60亿元，与上年同期的4.71亿元基本持平。
    推理需求接棒叠加架构窗口，国产云端AI芯片进入放量期
    资本开支是算力需求的最上游变量。根据公开数据，全球人工智能资本支出规模将由2024年的0.2万亿美元增长至2028年的1.4万亿美元，年均复合增长率超过50%；北美四家头部云厂商2026年资本开支合计将超过7,000亿美元，同比增长70%以上。按照AI服务器价值量约占人工智能资本支出40%-50%、AI加速卡约占AI服务器70%的结构测算，AI加速卡约占人工智能支出的30%，资本开支的抬升将直接传导至加速卡需求。
    市场规模层面，根据灼识咨询数据，2024年全球AI加速卡以收入计的市场规模约为1,190.28亿美元，预计2028年将达到5,257.70亿美元；中国AI加速卡市场由2020年的122.54亿元增长至2024年的2,164.77亿元，复合年增长率105.01%，预计2028年将达到11,076.46亿元，2024-2028年复合年增长率50.40%，占届时全球市场需求的约30%。其中云端应用市场2024年为1,078.66亿美元，预计2028年增至4,523.96亿美元，复合增长率43.11%，占全球AI加速卡市场比重始终超过80%。
    需求结构正在发生关键切换。根据灼识咨询预测，全球AI加速卡的推理用需求将从2024年的476.11亿美元增长至2028年的3,256.18亿美元，复合增长率61.71%，显著高于整体市场平均水平，且2026年全球AI推理对加速卡的需求将超过训练场景。中国市场这一趋势更为明显，推理用AI加速卡2024-2028年复合增速59.41%，2028年市场规模将达8,085.82亿元、占比提升至超过70%，同期训练用市场规模为2,990.64亿元。
    技术路线上，推理场景对CUDA生态的依赖持续减弱。随着AI应用底层大模型开发者收敛至头部厂商，加速卡厂商所需适配的模型逐步收敛，能效比取代生态通用性成为核心指标；以谷歌TPU、华为昇腾及公司为代表的非GPGPU（DSA）架构，通过牺牲场景通用性换取特定应用场景下的效率提升，在推理市场的份额具备提升基础。
    四代架构全栈自研，训推一体与超节点打开训练场景
    公司创立于2018年3月，成立8年来自研迭代四代架构5款云端AI芯片，构建了覆盖AI芯片、AI加速卡及模组、智算系统及集群与AI计算及编程软件平台的完整产品体系。芯片谱系由邃思1.0、邃思2.0、邃思2.5演进至邃思320、邃思400，第四代架构支持包括FP8在内的多种计算精度、支持万卡及以上集群。底层硬件基于自主指令集，原创自主架构的GCU–CARE加速计算单元与GCU–LARE片间高速互连技术，对标英伟达Tensor Core与NVLink；软件侧未跟随CUDA生态，自研驭算TopsRider全栈平台，可支持TensorFlow、PyTorch、Megatron-LM、DeepSpeed等主流深度学习与并行计算框架，并支持DeepSeek、Qwen、LLaMa等主流大模型。截至2025年末，公司拥有境内发明专利313项，承担12项国家及地方科技攻关项目，参与58项AI芯片与智算系统国家及行业标准制定。
    产品代际的下一步指向训练场景。2023-2025年公司AI加速卡及模组收入80%以上为推理产品，而国内可比公司同类收入50%以上为训练/训推一体产品，公司产品在AI大模型训练场景尚未广泛落地。基于第四代架构的燧原L600训推一体加速模组已回片，板卡功耗700W、支持单层最多128卡全互联拓扑。系统侧同步推进，OGX400单机8卡标准化AI专用系统已于2025年7月发布；ESL32/64超节点基于RoCE协议实现单节点32卡或64卡Scale-up互联，存储容量9.2TB、功耗90kW，适用于大模型预训练与高并行推理。OGX与ESL在2023-2025年尚未实现批量收入，训练与超节点产品是后续收入结构升级的主要变量。
    客户与产能构成放量的现实约束与保障。2025年公司对腾讯科技实现销售收入7.68亿元，占营业收入比例74.90%；对成都高新电子实现销售收入1.45亿元、占比14.15%；前五大客户合计占比96.89%。公司采取“优先单点突破、后续以点带线、逐步以线带面”的客户战略，将有限资源优先聚焦头部互联网客户。交付能力方面，公司甘肃庆阳万卡集群为国内首个获中国信通院大规模智算集群服务成熟度五星级认证的国产万卡推理集群。此外，公司募集资金投向基于五代AI芯片系列产品研发及产业化项目（总投资额19.75亿元）、基于六代AI芯片系列产品研发及产业化项目（总投资额20.89亿元）与先进人工智能软硬件协同创新项目（总投资额33.66亿元），三个项目合计总投资74.30亿元、拟投入募集资金60.00亿元。
    盈利预测
    预测公司2026-2028年收入分别为37.64、86.43、180.89亿元，EPS分别为-1.20、1.99、8.41元，当前股价对应PE分别为-342.5、205.8、48.8倍，考虑到公司AI加速卡及模组已在头部互联网客户实现规模化放量，2026年第二季度单季亏损同比收窄；推理需求接棒叠加DSA架构对CUDA生态依赖减弱，国产云端AI芯片进入放量窗口；四代架构全栈自研与训推一体、超节点产品打开训练场景增量，首次覆盖，给予“买入”投资评级。
    风险提示
    第四代训推一体产品量产交付及训练场景验证进度不及预期；下游互联网客户AI资本开支不及预期、客户集中度较高的风险；晶圆及存储颗粒等核心物料价格波动、预付款项与存货跌价的风险。

公司简评报告：价差修复驱动同比高增，现金流与资产负债表改善

恒力石化(600346)
    投资要点
    事件：恒力石化发布2026年三季报。前三季度实现营业收入1510.75亿元，同比下降4.01%；归母净利润102.56亿元，同比增长104.20%；扣非归母净利润78.98亿元，同比增长88.70%。其中，2026Q3实现营业收入528.53亿元，同比下降1.20%；归母净利润30.50亿元，同比增长54.64%；扣非归母净利润25.62亿元，同比增长35.64%。
    产业链价差修复是主线，但税金及附加下降亦是重要增利因素：2026年前三季度行业景气度回暖、供需改善，炼化、芳烃、PTA及聚酯产业链向好，依托油煤化一体化大化工平台，公司多套核心装置稳产畅销，产业链协同发力，炼化、PTA加工价差修复增厚利润。不过，公司Q3综合毛利率同比下降4.10个百分点；同期税金及附加同比减少约34.13亿元、财务费用同比减少约2.70亿元，是利润同比增长的重要驱动。前三季度税金及附加为39.83亿元，较上年同期的84.41亿元明显下降；财务费用由35.18亿元降至21.62亿元。
    2026Q3现金流明显恢复，资本开支下降助力自由现金流改善：前三季度经营活动现金流净额为192.52亿元，虽然同比下降4.38%，但较上半年35.00亿元明显恢复，2026Q3单季经营现金流约157.53亿元。前三季度经营现金流为归母净利润的1.88倍，利润现金含量整体较好。同期购建固定资产、无形资产及其他长期资产支付的现金为46.15亿元，同比下降27.13%。以“经营现金流减上述资本开支”粗略测算，前三季度自由现金流约146.37亿元，同比增长约6.06%。在盈利修复的同时资本开支回落，有助于增强偿债和股东回报能力。
    资产负债率下降：截至2026年9月末，公司资产负债率为71.88%，较2025年末的74.53%下降2.65个百分点；货币资金由294.53亿元增至409.19亿元，流动比率由0.56改善至0.64。
    盈利预测和投资建议：随着全球炼能持续出清、国内落后产能加速退出，具备一体化成本优势与高端产能储备的龙头企业，有望持续受益于行业格局的优化，盈利中枢的抬升也更具可持续性。我们维持前期盈利预期，预计2026年-2028年公司归母净利润分别为116.19、122.46、130.32亿元，对应EPS分别为1.65、1.74、1.85元，对应PE（以2026年10月28日收盘价计算）分别为9.54倍、9.05倍和8.50倍。我们看好全球炼能重构下公司的龙头属性，维持“买入”评级。
    风险提示：原油价格大幅波动；炼化、芳烃及PTA价差不及预期；下游纺织服装和新材料需求疲弱。

全案定制转型持续推进，多品牌与多渠道布局持续深化

索菲亚(002572)
    10月27日公司发布2026年三季度报告，26Q1-Q3实现营业收入53.22亿元，同比-24.06%，归母净利润1.70亿元，同比-75.09%，扣非归母净利润2.52亿元，同比-65.02%。单季度看，26Q3实现营业收入19.45亿元，同比-20.83%，归母净利润1.08亿元，同比-70.21%，扣非归母净利润1.30亿元，同比-55.50%。收入降幅环比收窄，但利润端仍受毛利率下行及非经常性损益拖累。
    经营分析
    索菲亚全案定制升级，多品牌矩阵持续完善。分品牌看，索菲亚主品牌26Q1-3实现营收47.74亿元，完成向全案定制的战略升级，构建十大全场景产品矩阵，落地“精工一次成”交付体系，持续推进定装一体化。米兰纳26Q1-3实现营收2.29亿元，定位大众整家定制赛道，坚持产品力与性价比“双极致”策略，重点推进生产、品质、服务、供应链、开发、价格六大透明化，并在业内率先推行“透明工厂行”。司米完成由整体厨房向高端整案定制的战略升级，携手国际顶奢设计大师，打造全新法意高奢精致空间及2.0产品体系。华鹤深耕东方美学木作高定赛道，打造门墙柜一体化空间解决方案，并通过景泰蓝非遗合作进一步丰富东方美学表达。
    渠道多元化布局持续深化，海外业务增长动能强劲。整装渠道26年1-9月实现营收11.19亿元。后续公司将有序扩大合作装企规模，深化与存量伙伴的业务协同，推动全品类产品在整装渠道加快落地与渗透。海外渠道采取“高端零售经销商+优质工程项目”双轮驱动模式，稳步推进全球化布局；26年1-9月实现营收1.10亿元，同比+91.49%，目前已拥有43家海外经销商。大宗业务持续优化客户结构，已与多家国内百强房企达成战略合作；同时积极拓展非地产大宗市场，成为医院、学校、公寓等机构的指定供应商。盈利能力边际改善。26Q1-3公司毛利率为31.98%；单Q3毛利率约32.2%，较26H1小幅改善。费用端，26Q1-3销售/管理/研发费用率分别为11.85%/9.36%/2.95%。非经常性损益方面，26Q1-3合计为-0.82亿元，主要受持有金融资产公允价值变动损失0.89亿元及非流动资产处置损失0.30亿元拖累。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计公司26-28年归母净利润分别为3.1/4.2/4.7亿元，当前股价对应PE为22/17/15倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    原材料价格大幅上涨；整装渠道竞争加剧；子品牌发展不畅。

业绩稳健，彰显高经营质量

羚锐制药(600285)
    2026年10月29日，公司发布2026年三季报，26年前三季度实现营收31.4亿元，同比+3.24%；实现归母净利润7.19亿元，同比+10.43%；实现扣非归母净利润6.59亿元，同比+8.85%。
    单季度看，26年Q3公司实现营收9.92亿元，同比+5.29%；实现归母净利润2.24亿元，同比+26.71%；实现扣非归母净利润1.94亿元，同比+19.16%。
    经营分析
    提质增效，盈利能力优异。26年Q3，公司综合毛利率为79.35%，同比-0.98pct，毛利率维持在较高水平，我们预计公司核心产品保持稳健表现。销售费用率为46.98%，同比基本持平，管理费用、研发费用同比有所下降。销售净利率为22.74%，同比+3.88pct，在院内环境变化、院外零售行业整合周期，公司表现出较强的经营韧性。26年前三季度，公司经营活动产生的现金流量净额约10.2亿元，同比+108.26%，主要系销售商品收到的现金增加及支付其他与经营活动有关的现金减少所致。
    内生外延双轮驱动，公司有望持续稳健增长。内生方面，公司核心产品通络祛痛膏、两只老虎系列贴膏等有望持续受益于人口老龄化；芬太尼透皮贴剂成功纳入《国家基本药物目录》（2026年版），叠加良好的竞争格局，我们预计其可释放新增量。外延方面，银谷进入整合第二年，双方融合有望再上新台阶，公司对银谷核心产品的渠道赋能有望逐渐体现。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计公司26-28年归母净利润分别为8.37/9.51/10.77亿元，分别同比增长10%/14%/13%，EPS分别为1.48/1.68/1.90元，现价对应PE分别为14/12/11倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    市场竞争加剧风险、政策风险、成本上升风险、并购整合不及预期风险等。

核心产品复苏明显，Q3业绩表现优异

济川药业(600566)
    2026年10月29日，公司发布2026年三季报，26年前三季度实现营收亿元，同比-7.5%；归母净利润36.3710.61亿元，同比+3.77%；扣非归母净利润9.30亿元，同比+8.19%。
    单季度看，26年Q3公司实现营收13.09亿元，同比+10.62%；归母净利润2.77亿元，同比-7.15%，主要受公司持有的理财产品公允价值变动、投资收益波动等因素影响；扣非归母净利润3.33亿元，同比+39.65%。
    经营分析
    核心产品恢复明显，毛利率提升。26年Q3公司毛利率为80.4%，同比+2.73pct，蒲地蓝消炎口服液与小儿豉翘清热颗粒作为公司清热解毒及儿科领域的核心品种，受呼吸道疾病流行强度波动、终端库存周期变化及备货节奏调整等因素影响，前三季度销售收入同比实现增长，其中，清热解毒类产品实现收入13.1亿元，同比+14.01%，毛利率为82.87%，同比+8.17pct；儿科类产品实现收入9.3亿元，同比+6.14%，毛利率为90.17%，同比+5.24pct。消化产品线中，硫酸镁钠钾口服用浓溶液等产品受集采影响，收入同比下滑较为明显；呼吸领域产品主要包括黄龙止咳颗粒与三拗片，受终端市场需求变化及行业竞争加剧影响，销售收入有所下滑。
    产品陆续丰富，期待新版基药目录落地后的新增量。公司小儿通便颗粒和美沙拉秦缓释颗粒陆续获批上市，其中，小儿通便颗粒是公司的独家中药创新药品种，注册分类为中药1.1类，按照中药新药相关研究技术要求审评并获批；小儿通便颗粒具有健脾行气，导滞通便的功效，用于小儿便秘中医辨证属食积证者，症见大便干结、排便困难，舌红、苔厚腻、脉滑等。另外，公司主要产品小儿豉翘清热颗粒纳入《国家基本药物目录（2026年版）》，有望进一步提升产品在基层医疗市场的可及性，拓展市场覆盖范围。
    盈利预测、估值与评级
    我们看好公司在研发管线持续兑现之后的长期增长，预计公司26-28年归母净利润分别为17.4/18.8/21.1亿元，分别同比-2.4%/+8.4%/+12.4%，EPS分别为1.88/2.04/2.29元，现价对应PE分别为14/13/12倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    产品获批上市进度不及预期风险、BD进展不及预期风险、产品集采降价风险等。

Q3单季净利润同比+99%，大规模订单支撑后续资产扩张

渤海租赁(000415)
    业绩简评
    2026年10月29日，渤海租赁发布2026年前三季度。26Q1-3公司实现营业总收入373.49亿元，同比下降7.29%；归母净利润44.91亿元，同比增长427.23%；扣非归母净利润25.77亿元，同比增长238.29%。26Q3归母净利润12.86亿元，同比增长99.04%、环比下降43.99%，本期主要是处置皖江租赁股权、金融资产公允价值变动、债务重组收益、保险赔偿款等情况产生非经收入，环比下降系二季度一次性债务重组收益较多所致；扣非归母净利润7.49亿元，同比增长75.08%、环比减少18.45%。
    经营分析
    运营端：26Q1-3接收45架飞机，完成78架飞机销售，保持较高的处置力度。其中，26Q3接收10架、出售29架，三季度末已同意出售但尚未完成交割的飞机共112架。计划于未来24个月交付的订单飞机已有89%落实租约，业绩增长稳定性强。
    资产端：三季度末Avolon机队规模为1,092架，其中自有、代管、订单飞机分别为561/32/499架。10月9日，Avolon与波音、空客签署协议，拟采购250架新一代技术飞机，并获得100架飞机的购买选择权，将此次协议订单纳入后，订单飞机增长至749架。
    负债端：26Q1-3公司财务费用同比减少29%，26Q3同比减少33%。公司持续优化负债端管理，通过债务重组等方式减轻负债端压力，资产负债率也较中期进一步下降至79.6%。
    盈利预测、估值与评级
    公司作为领先的飞机租赁商受益于飞机行业景气度上行，负债端财务费用下降，预计2026-2028年公司归母净利润同比增速为1378%/-24%/11%，维持“买入”评级。
    风险提示
    航空需求恢复不及预期；利率上行风险；地缘政治风险。

26Q3盈利韧性凸显，磷石膏制酸构筑长期成本壁垒

新洋丰(000902)
    主要观点：
    事件描述
    公司发布2026年三季报。2026前三季度公司实现营业收入145.77亿元，同比增长8.18%；归属于母公司所有者净利润13.77亿元，同比增长0.23%；扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润13.68亿元，同比增长3.14%。2026年三季度公司实现营业收入32.97亿元，同比减少19.14%；归属于母公司所有者净利润4.16亿元，同比减少1.54%；扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润4.14亿元，同比减少0.14%。
    整体盈利较为稳定，磷酸铁上涨带动毛利率走高。
    2026年第三季度公司销售毛利率为24.83%，录得全年盈利最好的季度，主要系磷酸铁等产品涨价。据百川盈孚，2026年第三季度公司主要产品复合肥、磷矿石、磷酸铁和磷酸一铵均价分别为3461.36元/吨、1006元/吨、15611.96元/吨、7255.07元/吨，分别同比+16.76%、-1.33%、+48.62%、+22.63%，分别环比-1.80%、-0.49%、+15.42%、-1.73%，磷酸铁同比涨价明显，磷矿石持续维持高位，复合肥和磷酸一铵成本端硫酸涨价推动上涨。后续来看，磷酸铁受新能源需求拉动明显，在行业经营秩序逐步恢复和原材料供需格局缓解的背景下，磷酸一铵和复合肥的毛利率也将有很大的提升空间。
    磷石膏制酸构筑成本壁垒，宜昌新产能陆续落地。
    公司磷石膏制酸项目预计于2027年三季度投产，按在建磷石膏制酸的装置产能计算，项目投产后可使公司硫磺外采量减少三分之二。头部企业都启动了磷石膏制酸项目，2027年投产之后，磷肥综合成本将与既无资本、也无技术储备的中小企业彻底拉开差距，公司在磷肥行业的成本优势和行业竞争力将再上一个台阶。除磷石膏制酸项目外，公司宜昌新洋丰磷化基地的一期项目将在2026年12月份至2027年春节前陆续投产，明后年整体盈利能力有望持续增加。
    投资建议
    公司产业链一体化优势明显，加上磷石膏制酸和磷酸铁等产品贡献增量，精细化工产品逐步放量，我们预计公司2026-2028年分别实现归母净利润18.69、21.93、23.23亿元，同比增长15.93%、17.34%、5.93%，对应PE分别为10、8、8倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    （1）新建项目建设进度不及预期；
    （2）原材料及产品价格大幅波动；
    （3）宏观经济下行。

Q3主营盈利保持韧性

英科医疗(300677)
    2026年10月28日，公司披露2026年三季报。前三季度实现营业收入106.19亿元，同比+43.02%；归母净利润2.12亿元，同比-77.05%；扣非归母净利润12.39亿元，同比+155.75%。其中，26Q3实现营业收入37.10亿元，同比+47.72%；归母净利润亏损6.25亿元；扣非归母净利润1.78亿元，同比+111.79%。主营业务延续增长，理财及汇兑损失拖累报表利润。
    经营分析
    提价与扩产支撑收入增长，饱满订单保障新增产能消化。前三季度收入增长主要来自产能增加、销量增长及销售单价上涨。公司年内新增三个车间，目前均已满产满销，11月订单已满，新增产能具备订单支撑。现有产能保持高负荷运行，新增车间贡献销量增量，四季度收入增长具备较好基础。
    主营盈利仍为正，毛利率较Q2回落。Q3综合毛利率28.88%，同比+6.22pct、环比-17.01pct，Q2原料供应偏紧推动手套提价，公司依托自产胶乳的成本及供应优势，获得部分额外利润。Q3原材料成本上升后，前期提价形成的利润空间收窄。前三季度经营利润21.8亿元，其中Q3单季超过5.5亿元，主营业务仍保持盈利。理财浮亏、汇兑损失扰动表观业绩，经营现金流保持较强。Q3公允价值变动损失10.90亿元，非经常性损益净额为-8.04亿元，拖累当季归母净利润转亏；同期财务费用1.67亿元，汇率变化继续影响盈利。前三季度经营现金流净额25.21亿元，同比+127.84%，其中Q3为7.64亿元，同比+111.43%，销售回款增长支撑经营现金流。公司后续拟采取更稳健的投资策略，并择机控制美元持仓、结汇或套保，降低资金配置对报表利润的影响。
    盈利预测、估值与评级
    公司为全球一次性手套龙头，具备丁腈产能优势、原料自供优势、能源成本优势及海外产能布局优势。我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为10.3/22.0/25.9亿元，同比增长+2%/+114%/18%。当前股价对应PE估值为26/12/10倍，维持"买入"评级。
    风险提示
    原材料价格大幅波动风险；行业竞争加剧风险；海外基地投产不及预期风险；汇率波动风险；关税扰动风险。

餐饮需求走弱，Q3业绩承压

海天味业(603288)
    业绩简评
    10 月 29 日公司发布三季报，26Q1-Q3 实现营收 225.53 亿元，同比+4.27%；实现归母净利润 53.80 亿元，同比+1.17%；扣非归母净利润 50.77 亿元，同比-1.52%。其中，26Q3 实现营收 64.07 亿元，同比+0.12%；实现归母净利润 11.90 亿元，同比-15.41%；扣非归母净利润 11.16 亿元，同比-16.61%。
    经营分析
    Q3 终端动销放缓，增长动能走弱。1）分产品来看，26Q3 酱油/调味酱/蚝油/其他产品分别实现收入 31.72/6.15/10.69/11.30 亿元，同比-1.7%/+2.0%/-5.1%/+4.1%。蚝油及酱油收入下滑，主要受餐饮需求疲软及行业竞争加剧影响。2）分渠道来看，26Q3 线上/线下收入分别为 4.33/55.53 亿元，增速分别为+7.4%/-1.5%，线上受益于新品推广及品牌营销保持良好增长，线下受制于餐饮需求偏弱整体承压。公司单 Q3 环比 Q2 净增经销商 71 家，主要集中在南部、东部、西部区域。3）分地区来看，东部/南部/西部/北部/中部单 Q3 收入同比-2.5%/+6.1%/+1.2%/+2.1%/-10.7%，中部显著承压，南部、北部基本盘巩固。
    成本上涨叠加产品结构扰动，毛利率边际下行。 26Q3 毛利率37.28%，同比-2.35pct，环比-2.54pct。主要系大豆及包材成本上涨，低毛利率产品占比提升。26Q3 公司销售/管理/研发/财务费率分别同比+0.34pct/+0.13pct/+0.44/+2.47pct，财务费率增长主要系汇兑损失。公允价值变动收益增厚利润，归母表现好于扣非，最终 26Q3 归母净利率为 18.57%，同比-3.41pct。
    主业基本盘稳固，新品类、新渠道及海外市场有望打开成长空间。公司依托品牌、渠道及供应链优势持续巩固核心品类基本盘，有望持续提升市占率；同时海外市场稳步推进，为中长期发展提供增量空间。利润端，短期成本压力有望通过内部提效对冲，规模效应有望带动费率优化。
    盈利预测、估值与评级
    考虑到成本压力加剧，我们下调 26-28 年利润 9%/11%/10%,26-28年 归 母 净 利 润 分 别 为 70.6/77.4/86.8 亿 元 ， 同 比+0.4%/+10%/+12%，对应 PE 分别为 29x/26x/23x,维持“买入”评级。
    风险提示
    食品安全风险；新品放量不及预期；市场竞争加剧等风险

利润短期承压，关注大促放量

珀莱雅(603605)
    2026年10月29日公司披露三季报，2026前三季度实现营收76.27亿元、同比+7.46%，归母净利润12.56亿元、同比+22.46%，扣非净利润7.43亿元、同比-25.50%。单Q3实现营收22.53亿元、同比+29.76%；归母净利润0.88亿元、同比-61.18%，扣非净利润0.79亿元、同比-65.20%。花知晓并表推动收入端明显提速。
    经营分析
    花知晓并表带动彩妆高增，双十一大促预期乐观。分品类看，26Q3护肤/美容彩妆/洗护收入分别为12.07/8.21/2.21亿元，同比-8.29%/+248.52%/+23.82%，美容彩妆收入高增主要受花知晓并表以及原色波塔销售占比提升带动。展望后续，伴随红宝石面霜4.0升级上市并官宣新代言人孟子义、花知晓线下旗舰店开业、OR“比奇堡居民”联名等活动拓展消费场景、提升品牌曝光，线下与线上营销有望形成更强协同，天猫双十一首日成交数据来看，珀莱雅维持美妆第一名，OR提升三名达到个护第二名，看好双十一全周期表现。
    毛利率下行叠加营销投入增加，利润端阶段性承压。2026年前三季度毛利率同比下降0.71pct至72.98%，销售/管理/研发费用率分别为53.22%/5.01%/1.97%，同比+3.55/+0.92/-0.03pct。单Q3毛利率69.78%、同比下降4.90pct，主要系花知晓毛利率较低、线下渠道占比提升及品牌品类结构变化；销售/管理/研发费用率分别为53.44%/6.47%/2.26%，同比+3.53/-0.02/-0.44pct，成长品牌培育、主品牌新品推广及抖音等渠道投放推高销售费用，Q3扣非净利率降至约3.51%、同比下降约9.5pct，盈利短期承压。花知晓打开增量，全球化布局提速。公司于2026年5月取得花知晓51%股权，并表后Q3收入贡献显著。出海方面，2025年公司中国香港及境外收入2.98亿元、同比+111.6%，同时2026年目标保持30%以上增长；东南亚方面，主品牌已进入马来西亚200余家Guardian门店；北美方面，计划于2026年11月登陆Ulta Beauty美国400家核心门店及Ulta.com，首批上架红宝石、源力系列。花知晓已于2025年12月率先入驻Ulta.com，为集团积累平台运营经验，公司逐步形成“东南亚渠道渗透+北美核心渠道突破”的出海路径。
    盈利预测、估值与评级
    公司多品牌矩阵价值凸显，新锐品牌高速成长，主品牌调整蓄力，海外快速增长周期有望开启。预计26-28年公司归母净利润分别为17.99/18.04/19.85亿元，同比+20.11%/+0.27%/+10.02%，对应PE为12/12/11倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    行业竞争加剧风险；新品推广不及预期风险。

毛利率创新高，看好业绩稳健增长

杭氧股份(002430)
    10月28日，公司披露2026年三季报，2026年前三季度实现营收134.7亿元，同比+17.8%；实现归母净利润9.9亿元，同比+30.4%；毛利率22.0%，同比+1.4pct。单三季度实现营收47.7亿元，同比+16.4%；实现归母净利润4.2亿元，同比+52.6%；毛利率23.7%，同比+3.2pct。
    经营分析
    业绩超预期，液氩涨价贡献业绩亮点。根据卓创资讯，2026年10月15日当周液氩价格为2342元/吨，同比上涨260.3%。液氩价格自三季度以来加速上涨，预计贡献一定利润增量。
    今年签约多个大型气体项目，其中海外实现大型气体项目新突破。
    根据公司公告，公司在2026年初连续签约气体项目，其一为与华友钴业在印尼签署的26万方大型空分装置群供气项目，其二为与天润绿能在鄂尔多斯签署的7万方空分项目，下游分别为有色与化工。华友钴业26万方项目为近年来海外气体项目的又一大突破。根据公司公告，公司拟成立合肥子公司，投资建设电子大宗气项目，一期预计投资5亿元。公司此外还有宁夏宁东空分气体岛的1.4万方项目和中溶新能源新疆4.1万方项目。
    看好公司业绩未来的稳健增长。新投产的气体项目开始释放业绩，此外煤化工相关大型空分设备交付稳定增长，在钢铁化工开工率走弱的背景下，氧氮价格维持稳定，液氩价格有望维持高位。
    盈利预测、估值与评级
    预测26/27/28年公司实现归母净利润13.7/15.3/17.7亿元，同比+44.0%/+11.9%/+15.9%，对应当前PE为18/16/14x，维持“买入”评级。
    风险提示
    宏观经济波动；原材料价格波动；项目进展不及预期。

油价压制Q3盈利，客座率维持高位

春秋航空(601021)
    2026年10月29日公司披露三季报。2026年前三季度，公司实现营业收入193.53亿元，同比增长15.38%；归母净利润18.43亿元，同比下降21.08%。26Q3实现营业收入70.17亿元，同比增长8.47%；归母净利润8.01亿元，同比下降31.37%。
    经营分析
    航油价格大幅上涨，Q3毛利率同比下滑：26Q3公司营业成本59.42亿元，同比增长20.49%，高于收入增速12.02pct，公司披露主要系航油价格大幅上涨导致毛利率下降。Q3毛利率15.32%，同比下降8.45pct；销售、管理、研发费用率合计2.69%，同比下降0.21pct；财务费用率1.53%，同比上升0.38pct；其他收益2.65亿元，同比下降7.72%。综上，Q3归母净利率11.41%，同比下降6.63pct。
    运力投放稳步增长，客座率维持高位：根据公司月度运营数据，2026年7-9月公司ASK同比分别+8.02%/8.19%/10.54%，RPK同比
    93.31%/94.79%/93.03%，同比分别+1.45/0.92/1.19pct。前三季度公司ASK、RPK同比分别+12.98%/15.12%，客座率93.00%，同比+1.73pct，其中国内/国际ASK同比分别+16.14%/0.84%。Q3营业收入同比+8.47%，低于同期各月RPK增速，收益水平同比有所回落。
    机队稳步扩张，股东回报持续：截至2026年9月末，公司运营140架A320系列飞机，较2025年末净增6架；公司计划2026年引入12架A320系列飞机，并已与空客签订30架A320neo系列飞机购买协议，计划于2028—2032年分批交付。前三季度经营活动现金流净额61.48亿元，同比+10.94%；公司于7月8日完成回购股份1063.88万股，金额约5.00亿元。
    盈利预测、估值与评级
    考虑到油价上涨影响，我们下调公司2026-2028年EPS预测至1.53/2.56/3.37元（原为2.02/3.07/3.46元），公司股票现价对应PE估值为25.20/15.10/11.46倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    需求恢复不及预期风险，汇率波动风险，油价上涨风险，安全事故风险，季节性波动和突发事件风险。

业绩符合预期，光伏设备迭代提速、新领域设备订单持续突破

捷佳伟创(300724)
    业绩简评
    2026年10月29日，公司发布2026年三季报业绩。2026年前三季度公司实现营业收入40.43亿元，同比-69.15%，实现归母净利润6.33亿元，同比-76.46%；其中三季度实现营业收入13.16亿元，同比-72.19%，实现归母净利润2.58亿元，同比-69.92%，业绩符合预期。
    经营分析
    毛利率创季度新高，减值计提趋稳、经营性现金流向好：2026Q3公司实现毛利率41.46%，环比+16.4PCT，创季度历史新高；实现净利率19.62%，环比+11.1PCT，盈利能力提升主要受益于高毛利订单确收增加。Q3计提资产减值损失2778万元、信用减值损失976万元，整体计提规模同比显著减少。Q3公司积极开展多渠道回款模式，同时支付的货款及税费同比减少，经营性现金流为16.5亿元、逐季向好。
    订单规模提升，光伏全技术路线设备产品覆盖、跨领域设备取得突破：截至Q3末，公司存货达到71.5亿元，较Q2末增加4.2亿元；合同负债约为60.15亿元，较Q2末增加12.3亿元，三季度光伏行业TOPCon技改需求旺盛，公司新签订单规模有所提升。为推动TOPCon技术的迭代升级，公司自主研发了激光POLY减薄设备、激光开膜设备、激光无损切割设备、兼容多分片的边缘钝化设备等，不断提升TOPCon技术的良率和效率；公司自主研发的专用高精度掩膜喷墨打印设备交付国内头部晶硅光伏企业，实现BC电池钝化层精细化图形化低成本量产。钙钛矿方面，公司先后成功交付钙钛矿整线设备及柔性钙钛矿整线设备，并且成功研发出柔性HJT/钙钛矿叠层电池，在50μm超薄异质结基底上制备的叠层电池效率超过28%。新领域拓展上，公司自主研发的首条全自动移载式填孔电镀设备已顺利出货，并获客户重复订单及新订单、预计将于今年第四季度陆续交付出货。此外，公司自研TGV单片清洗装备成功取得国内TGV头部企业量产订单，标志着公司湿法设备技术成功从晶圆、PCB延伸至TGV玻璃基板领域
    盈利预测、估值与评级
    根据公司在手订单及最新业务进展，调整公司2026-2028年盈利分别至8.2/10.4/11.8亿元，对应EPS为2.35/3.00/3.39元，当前股价对应PE分别为22/17/15倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    订单确认不及预期；订单需求不及预期；新业务开拓不及预期。

利润加速提升，合同负债同比高增

应流股份(603308)
    2026年10月29日，公司发布2026年三季报，1-3Q26实现营业收入29.43亿元，同比+38.74%；归母净利润3.71亿元，同比+26.29%；其中，26Q3单季度实现营业收入11.13亿元，同比+50.96%；归母净利润1.50亿元，同比+41.92%。
    经营分析
    26Q3收入、利润加速提升，净利率环比提升，合同负债持续攀升。
    26Q3公司收入11.13亿元，同比+50.96%；归母净利润1.50亿元，同比+41.92%。此前26Q2收入同比+30.48%，归母净利润同比+5.05%，三季度均加速提升。26Q3公司净利率12.89%，环比26Q2提升3.54pcts，盈利能力提升。26Q3末公司合同负债2.83亿元，同比+37.38%，环比+22.51%。
    GEV燃气轮机新签订单加速提升，订单排期延长，燃气轮机供给紧缺程度加剧。1-3Q26，GEV燃气轮机新签订单36.7GW，同比+87.24%，其中26Q3新签燃机订单16.6GW，同比+124.32%，26Q3加速提升。26Q3末，GEV电力业务在手订单1308.54亿美元，按照过去4个季度电力业务合计收入221.86亿美元计算，当前电力业务在手订单覆盖年限提升到5.90年，燃气轮机供给紧缺程度加剧。
    两机叶片客户持续突破，新品研发进展顺利。公司不断深化与全球头部客户的战略合作，分客户看：1）公司1H26全面启动西门子4000F型燃气轮机1-4级动叶、导叶全系列研发任务，同步开展8000H、9000HL等旗舰机型叶片攻关。2）1H26公司与贝克休斯续签五年长协，公司业务定位由单一铸件供应商升级为“铸造+加工+涂层”一体化成品交付商。目前，5002E、LT16、LT12全系列叶片已实现量产。3）公司为安萨尔多全面启动AE64.3A、AE94.3A、AE94.2、GT26、GT36等全系列燃机叶片开发及批产，1H26末在手的安萨尔多订单达3.77亿元。4）1H26公司取得韩国斗山380MW重燃多款叶片订单。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计2026-2028年公司营业收入为39.05/56.14/78.21亿元，归母净利润为5.30/9.00/15.00亿元，对应PE为44/26/15X，维持“买入”评级。
    风险提示
    人民币汇率波动；原材料价格波动；下游需求不及预期；低空应用场景推广不及预期

海外储能需求旺盛，业绩持续高增

德业股份(605117)
    业绩简评
    10月29日，公司发布2026年三季报，前三季度实现营业收入171.80亿元，同比增长94.20%；归母净利润42.72亿元，同比增长82.03%；扣非归母净利润39.92亿元，同比增长75.18%。Q3单季度实现营业收入65.39亿元，同比增长97.49%；归母净利润15.55亿元，同比增长88.50%；扣非归母净利润14.23亿元，同比增长74.07%。
    经营分析
    海外户储及工商业储能需求旺盛，驱动业绩快速增长。面对国际能源价格波动及部分地区储能支持政策带来的市场机遇，公司依托覆盖全球160余个国家和地区的渠道优势，持续迭代户用及工商业储能产品，相关业务收入显著提升，带动前三季度收入同比增长94.20%。公司通过垂直供应链整合、优化内部管理及灵活调整销售策略，积极把握海外储能需求增长机遇。
    毛利率同比回落，财务费用与减值损失对利润形成一定拖累。前三季度公司综合毛利率36.45%，同比下降2.09pct，净利率24.85%，同比下降1.66pct。费用端，销售/管理/研发费用率分别为2.11%/1.81%/3.58%，同比下降0.55/0.96/0.61pct，规模效应有所体现；财务费用1.98亿元，去年同期为-1.40亿元，对利润形成拖累。此外，前三季度信用及资产减值损失合计1.10亿元，同比增加约0.99亿元。毛利率下行、财务费用及减值损失增加，使利润增速低于收入增速。
    经营现金流显著改善，存货及应收规模同步增长。前三季度经营活动现金流净额71.17亿元，同比+167.35%；销售商品、提供劳务收到的现金154.16亿元，同比+110.66%。Q3末存货45.49亿元，较年初+154.77%；应收账款31.27亿元，较年初+83.96%；合同负债9.38亿元，较年初+95.40%。业务扩张伴随营运资金规模增长，后续关注库存周转及现金流持续性。
    资本开支持续增加，产能建设稳步推进。截至Q3末，公司在建工程10.02亿元，较年初+185.05%；前三季度购建固定资产、无形资产及其他长期资产支付现金8.84亿元，同比+33.05%。
    盈利预测、估值与评级
    预计2026-2028年公司归母净利润分别为56.33/70.94/86.93亿元，对应PE为15/12/10倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    下游需求不及预期、行业竞争加剧及毛利率下行风险、汇率波动、新增产能投产及消化不及预期等风险。

仓储主业稳健，智算打开成长空间

宏川智慧(002930)
    2026年10月29日，宏川智慧发布2026年第三季度报告，公司前三季度经营稳健。2026年前三季度公司实现营业收入9.82亿元，同比增长12.2%；归母净利润641.46万元，同比增长116.8%；扣非归母净利润亏损641.15万元。其中，2026Q3公司实现营业收入3.10亿元，同比增长8.7%；归母净利润亏损1736.89万元，同比减亏33.0%；扣非归母净利润亏损2423.30万元，同比减亏19.7%。前三季度归母净利润增长主要受非经常性损益影响，2026Q3非经常性损益合计约686万元。
    经营分析
    1.仓储主业稳步拓展，新能源配套仓打开供应链服务空间。公司7月24日在武汉开仓锂电新能源配套仓，进一步完善华中新能源仓储布局，推动业务向新能源产业链延伸；公司将深耕液体散货与包装货仓储，发挥基地集群协同优势，同时以仓储为支点发展运输、货代、金融、贸易等集成供应链服务。新能源仓投入运营与集成供应链布局相互支撑，有望拓宽服务场景、提升综合服务能力。2.智算业务逐步推进，国产算力供应链布局持续落地。宏川智算已于7月取得增值电信业务经营许可证，为开展IDC及互联网接
    入等业务提供资质基础。智算业务将以算力租赁为核心，延伸至设备贸易、供应链管理和本地化部署；7月股东会审议通过为宏川智算采购GPU及配套服务器提供担保，相关业务正有序推进。
    3.REITs推进有望增强资产运营与资本运作弹性。公司10月14日披露，REITs工作正在稳步推进。若后续取得实质进展，相关安排有望拓展基础设施资产盘活渠道，并为公司优化资产运营和资本配置提供更多空间。
    盈利预测、估值与评级
    仓储主业稳步拓展，智算打开成长空间。我们预测公司2026-2028年EPS为0.037/0.185/0.381元，维持“买入”评级。
    风险提示
    化工品需求下降风险；地缘政治风险；安全运营风险。

收入稳健增长，毛利率显著提升

心脉医疗(688016)
    业绩简评
    2026 年 10 月 29 日，公司发布 2026 年三季度报告，2026 前三季度实现收入 11.19 亿元，同比+10.26%；归母净利润 4.49 亿元，同比+4.55%；扣非归母净利润 4.18 亿元，同比+12.18%。
    从单 Q3 情况来看，公司实现收入 3.25 亿元，同比+8.20%；归母净利润 1.26 亿元，同比+10.31%；扣非归母净利润 1.19 亿元，同比+16.79%。
    经营分析
    季度业绩稳健增长，毛利率显著提升。公司三季度收入及利润实现稳步增长，主动脉及外周介入产品国内外市场拓展顺利。Q3 公司单季度毛利率达到 80.16%，同比+6.88%，产品盈利能力显著提升，经营层面已逐步走出产品价格治理带来的影响。
    重视创新研发投入，产品管线布局丰富。公司前三季度研发投入达到 1.28 亿元，同比+44.17%，显著高于收入增长速度。在主动脉介入领域，Hector 胸主动脉多分支覆膜支架系统顺利开展国内上市前临床试验，其定制产品在欧洲、非洲、东南亚、拉美地区等多国开展临床应用。在外周静脉介入领域，公司 Fishhawk 一次性使用血栓切除装置顺利开展国内上市后临床应用。在肿瘤介入领域，TIPS 覆膜支架系统目前处于欧盟 CE MDR 认证注册审评阶段。
    海外注册工作持续开展，全球化发展稳步推进。目前公司在全球范围内共有 35 款已上市产品（含代理）。已上市及在研产品中拥有 11 款国家创新医疗器械产品，1 款获美国 FDA 突破性医疗器械认定。公司海外累计获得产品注册证 120 余张，业务覆盖欧洲、拉美、亚洲、非洲 50 个国家和地区，为国际市场长期持续增长奠定基础。
    盈利预测、估值与评级
    预计公司 2026-2028 年归母净利润分别为 6.26、7.25、8.35 亿元，同比+11%、+16%、+15%，现价对应 PE 为 16、14、12 倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    医保控费政策及产品价格风险；新产品研发不达预期风险；产品推广不达预期风险；海外贸易摩擦风险

营收及回款增速回正，盈利阶段承压

古井贡酒(000596)
    2026年10月29日，公司披露2026年三季报：26Q1~Q3实现营收127.70亿元，同比-22.25%；归母净利22.60亿元，同比-42.94%；扣非归母净利22.37亿元，同比-42.76%。26Q3实现营收26.39亿元，同比+3.69%；归母净利0.95亿元，同比-68.04%；扣非归母净利0.87亿元，同比-69.18%。
    经营分析
    表观当期营收&销售收现同比增速转正，公司需求盘基本筑底。当前渠道仍处于降库态势中，预计低基数下表观仍能延续正增、与动销端匹配。公司当期盈利端仍承压，26Q3毛销差同比-10.4pct、幅度与26Q2相似，26Q3实际所得税负达42%，中期盈利端改善仍可期。
    报表结构层面：（1）26Q3归母净利率同比-8.1pct至3.6%，其中毛利率同比-2.0pct至77.8%、销售费用率同比+8.4pct（26Q3销售费用同比+25.8%），管理费用率同比-3.2pct，税金及附加占比同比+0.8pct。（2）26Q3末合同负债余额9.6亿元，环比+1.2亿元、同比-3.9亿元，26Q3营收+△合同负债同比+12.3%；26Q3销售收现32.8亿元，同比+41.4%；低基数下当期回款同比亦恢复正增且优于营收端。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计公司26~28年收入分别为154.5/165.2/182.1亿元，同比分别-18.0%/+6.9%/+10.3%；归母净利为22.8/29.1/36.2亿元；EPS为4.32/5.50/6.84元，公司股票现价对应PE估值分别为20.2/15.8/12.7倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    基地市场动销改善不及预期，区域市场竞争加剧，区域外拓不及预期，食品安全风险，行业政策风险。

收入稳健增长，国内业务有望恢复

迈瑞医疗(300760)
    业绩简评
    2026 年 10 月 29 日，公司发布 2026 年三季度报告，2026 前三季度实现收入 270.97 亿元，同比+4.89%；归母净利润 71.84 亿元，同比-5.10%；扣非归母净利润 72.57 亿元，同比-2.75%。
    从单 Q3 情况来看，公司实现收入 93.50 亿元，同比+2.85%；归母净利润 23.87 亿元，同比-4.55%；扣非归母净利润 24.73 亿元，同比-1.62%。
    经营分析
    收入保持稳健增长，汇兑影响短期增速。在汇率中性情况下，公司Q3 营业收入同比+5.95%。剔除汇兑损益影响后，Q3 净利润同比+1.79%，扣除非经常性损益后的净利润同比+4.71%。
    国际业务持续快速增长，国内业务有望逐步恢复。分区域来看，公司国际业务前三季度实现收入 143.64 亿元，同比+11.04%，以美元口径计算同比+16.02%。其中欧洲市场实现近 20%增长，拉美市场收入增长近 18%，亚太市场收入增长 14%，公司预计 2026 年全年国际业务有望延续较快增长趋势。国内业务前三季度实现收入127.33 亿元，同比-1.28%。医疗机构普遍面临经营承压、采购预算收紧的现状，医疗设备行业整体仍处于弱复苏周期，体外诊断行业试剂使用量与产品价格出现不同程度下行。公司预计 2026 年国内业务有望实现正增长，2027 年及以后将重新买入快速增长通道。
    新兴业务占比进一步提升，体外诊断国际拓展顺利。分产线来看，公司新兴业务前三季度实现收入 47.35 亿元，同比+20.52%，其中微创外科和微创介入业务收入增速均超过了 20%。体外诊断产线实现收入 105.87 亿元，同比+7.79%，其中免疫业务和凝血业务均实现了双位数增长，国际体外诊断业务增长 20%，国际免疫业务增长超过 30%，仪器和流水线装机带来的试剂上量效果得到充分体现。生命信息与支持产线前三季度实现收入 73.25 亿元，同比-1.27%。医学影像产线前三季度实现收入 43.00 亿元，同比-6.18%。
    盈利预测、估值与评级
    预计公司 2026-2028 年归母净利润分别为 81.61、95.42、111.40亿元，同比+0%、+17%、+17%，现价对应 PE 为 27、23、19 倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    医保控费政策及产品降价风险；在研项目推进不达预期风险；产品推广不达预期风险；汇兑风险。

单季利润小幅下降，业绩韧性较强

广发证券(000776)
    2026年10月29日广发证券发布前三季度业绩。26Q1-3广发证券实现营业收入370.56亿元，同比增长41.63%；归母净利润160.27亿元，同比增长46.58%；加权平均净资产收益率10.95%（未年化），同比提高2.77pct；26Q3实现归母净利润43.76亿元，同比下降1.99%，环比减少36.99%，业绩符合预期。分业务条线来看，经纪、投行、资管、利息、投资净收入同比增速分别为38%/50%/28%/-18%/68%，占总营收比重为26%/2%/20%/4%/42%。
    经营分析
    经纪业务：26Q1-3实现经纪业务净收入96.22亿元，同比增长38%。
    26Q3收入同比基本持平，主要是因为26Q3日均股基成交额同比仅增长11%、环比下降18%。
    投行业务：26Q1-3实现投行业务净收入7.74亿元，同比增长50%。
    根据wind数据，26Q1-3公司股权承销规模同比减少41%，市占率1.5%，规模减少主要是因为再融资规模下降，IPO规模同比实现67%的增长。债权承销规模同比增长30%，市占率约2.8%。
    资管业务：26Q1-3实现资管业务净收入72.66亿元，同比增长28%。
    根据wind数据，三季度末广发基金、易方达基金管理规模分别为17,697/27,279亿元，行业排名分别为第3、第1，较26H1末环比增长-3%/3%。
    投资业务：26Q1-3实现投资净收入156.14亿元，同比增长68%。
    其中，26Q3单季同比下降36%、环比下降69%，判断系26Q3科技股大幅回调所致。
    盈利预测、估值与评级
    广发证券大资管业务优势稳固，市场活跃度下降后业绩仍保持稳健，预计单季度表现高于可比同业。预计2026-2028年归母净利润增速为40%/9%/8%，BPS为19.27/21.36/23.63元，现价对应PB为0.9/0.8/0.8倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    宏观经济大幅下行；权益市场大幅下行；投行业务修复不及预期。

投行收入增速亮眼，投资业务显著承压

财通证券(601108)
    2026年10月29日财通证券发布前三季度业绩。26Q1-3财通证券实现营业收入56.93亿元，同比增长12.44%；归母净利润23.17亿元，同比增长13.70%；加权平均净资产收益率5.95%（未年化），同比提高0.44pct；26Q3实现归母净利润4.17亿元，同比减少56.31%，环比减少67.49%。分业务条线来看，经纪、投行、资管、利息、投资净收入同比增速分别为20%/62%/8%/39%/-27%，占总营收比重为29%/8%/18%/12%/19%。
    经营分析
    经纪业务：26Q1-3实现经纪业务净收入16.67亿元，同比增长20%，增速较中期放缓，主要是因为26Q3日均股基成交额同比仅增长11%、环比下降18%。
    投行业务：26Q1-3实现投行业务净收入4.47亿元，同比增长62%。
    根据wind数据，26Q1-3公司股权、债权承销规模均实现高速增长，同比增速为207%/49%，市占率为0.3%/0.9%。
    资管业务：26Q1-3实现资管业务净收入10.37亿元，同比增长8%。
    根据wind数据，三季度末财通基金、财通资管管理规模分别为1,529/1,071亿元，较26H1末下降8%/3%。
    投资业务：26Q1-3实现投资净收入10.88亿元，同比下降27%。
    其中，26Q3单季同比下降113%、环比下降111%，26Q3上证指数、沪深300、科创50分别-6%/-12%/-31%，公司投资表现受市场环境影响较大。三季度末，交易性金融资产、债权投资、其他债权投资、其他权益工具投资、衍生金融资产较中期增速分别为5%/-5%/-21%/6%。
    盈利预测、估值与评级
    财通证券“科创+财富”战略持续深化，受益于区域优势带来的业务机会。预计2026-2028年归母净利润增速为7%/11%/8%，BPS为8.47/8.94/9.45元，现价对应PB为0.86/0.82/0.77倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    宏观经济大幅下行；权益市场大幅下行。

投资承压同比下降，经纪、信用业务保持韧性

中国银河(601881)
    2026年10月29日，中国银河披露前三季度业绩。26Q1-3中国银河实现营业收入225.66亿元，同比下降0.81%；归母净利润110.25亿元，同比增长0.52%；ROE（未年化）8.40%，同比下降0.37pct。26Q3实现归母净利润32.28亿元，同比减少27.95%，环比减少27.89%。公司经纪、投行、资管、利息、投资净收入同比增速分别为28%/14%/-43%/27%/-26%，占比分别为36%/2%/1%/18%/40%。
    经营分析
    经纪业务：26Q1-3公司实现经纪业务净收入80.49亿元，同比增长28%，增速较中期放缓，主要是因为三季度市场活跃度降低，券商APP月活8、9月连续两个月回落，环比-1.9%/-2.0%，26Q3市场日均股基成交额同比增长11%、环比下降18%。
    信用业务：26Q1-3公司利息净收入40.67亿元，同比增长27%。
    26Q3末公司两融规模较年中下降12%，与行业趋势一致，公司市占率为5.9%，较26H1提升0.4pct。
    投行业务：26Q1-3公司实现投行业务净收入5.44亿元，同比增长14%，主要得益于债券承销规模增长。根据wind数据，公司债权承销规模5,799亿元，同比增长2%，排名行业第6。股权承销规模24亿元，同比下降89%，IPO规模同比下降22%。
    投资业务：26Q1-3公司实现投资净收入89.60亿元，同比下降26%，主要因去年三季度基数较高，26Q3同比降幅约72%。三季度末，交易性金融资产、债权投资、其他权益工具投资、其他债权投资、衍生金融资产分别较中期增长1%/116%/1%/-1%/37%。
    盈利预测、估值与评级
    公司经纪业务具备韧性、传统两融业务市占率提升，但投资业务承压。长期来看，公司在巩固境内传统业务优势的同时稳步推进国际业务发展，预计2026-2028年归母净利润增速为10%/11%/8%，BPS为11.79/12.91/14.12元，现价对应PB为0.95/0.87/0.80倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    宏观经济大幅下行；权益市场大幅下行；公司改革效果不及预期。

延续渠道去化，产品定位笃定坚守

泸州老窖(000568)
    2026年10月29日，公司披露2026年三季报：26Q1Q3实现营收146.68亿元，同比-36.58%；归母净利56.71亿元，同比-47.31%；扣非归母净利56.21亿元，同比-47.67%。26Q3实现营收41.95亿元，同比-37.14%；归母净利13.32亿元，同比-57.03%；扣非归母净利13.29亿元，同比-57.01%。
    经营分析
    期内公司仍延续推进渠道库存去化，中秋&国庆旺季前对高度国窖1573落地后置补贴前置兑付+开箱返利+C端扫码得金币等措施，相较于26Q2淡季、旺季促动销&稳渠道情绪的动作相对更灵活，26Q3表观营收跌幅环比亦有明显收窄。同时，公司仍坚持推进守价格、夯实国窖1573高端品牌地位的经营策略。
    从报表结构来看：（1）26Q3归母净利率同比-14.7pct至31.7%，其中毛利率同比-7.8pct至79.4%、销售费用率同比+2.5pct（26Q3销售费用额同比-25.53%），税金及附加占比同比+8.0pct（26Q1-Q3同比+5.0pct）。（2）26Q3末合同负债余额23.2亿元，环比-1.2亿元，26Q3营收+△合同负债同比-41.7%；26Q3销售收现44.2亿元，同比-44.5%；回款端与营收端基本匹配。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计公司26-28年收入分别为173.0/190.7/217.5亿元，同比分别-32.8%/+10.2%/+14.0%；归母净利为60.1/69.7/83.0亿元，同比分别-44.5%/+16.0%/+19.1%；EPS为4.08/4.73/5.64元，公司股票现价对应PE估值分别为17.2/14.8/12.4倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    宏观经济承压风险，行业政策风险，全国化外拓不及预期，食品安全风险。

AI战略加速兑现，精细化控费助力利润修复

慕思股份(001323)
    26年10月28日，公司披露26年三季报，26Q1-Q3实现营收37.13亿元，同比-1.28%，归母净利润2.43亿元，同比-47.86%；其中Q3单季营收12.22亿元，同比-4.83%，归母净利润0.58亿元，同比-46.97%。公司已披露三年分红计划，26-28年每年派发现金红利合计金额原则上不低于人民币5.5亿元。
    经营分析
    AI战略持续兑现，端侧新品构筑差异化壁垒。分业务看，前三季度公司床垫/床架/沙发/床品营收分别为6.55/3.27/0.61/0.75亿元，同比变动分别为-0.7%/-12.7%/-29.4%/+23.9%。公司资源持续向床垫核心主业倾斜，主动优化业务结构。AI战略加速兑现，26Q1-3公司AI产品实现收入3.46亿元，同比+92.45%。9月正式发布行业首款端侧AI智能床T12，依托本地算力实现端侧推理与数据本地化处理，构建产品差异化优势。入门级产品方面，公司正布局价格更低的轻智能产品，以加快提升产品渗透率。渠道端，截至三季度末，智慧睡眠直营门店达到49家，鸿蒙合作产品已入驻210家华为全屋智能门店。
    品牌出海纵深推进，自主品牌为核。26Q1-3公司海外收入约2亿元，其中自主品牌收入约1亿元，同比+40%；跨境电商收入约7000万元，同比-5%；OEM收入约2000万元，盈利能力相对偏弱。公司明确以自主品牌作为出海核心抓手，已在新加坡设立公司并搭建人员组织架构，推动管理人员与当地团队融合。同时，公司将“金管家”服务模式向海外复制，引入专业运输车辆、除螨车辆等中国专业化服务。AI产品出海也在同步推进，目前东南亚AI产品已可顺利出海，海外定价高于国内。
    关注盈利修复拐点。单Q3公司毛利率为50.80%，同比-2.38pct，主要受海绵、乳胶、无纺布、胶水等大宗原材料涨价影响。费用端，Q3销售/管理/研发费用分别为3.98/0.84/0.67亿元，同比-3.79%/-3.77%/+9.56%，费用率分别为32.57%/6.89%/5.47%。其中，销售费用同比转降；销售费用率同比上升0.35pct，但增幅环比收窄。公司明确将利润作为当前经营优先关注指标，费用精细化管控将成为后续利润修复的重要抓手。
    盈利预测、估值与评级
    预计公司26-28年归母净利润为3.4、4.1、4.7亿元，同比-37.12%、+22.22%、+13.99%，当前股价对应26-28年PE为23X、19X、17X。考虑到公司AI睡眠战略与品牌出海战略推进，维持“买入”评级。
    风险提示
    新品拓展不畅；原材料价格波动；渠道变革不畅；宏观经济风险。

公司信息更新报告：2026Q3收入延续增长，原材料及竞争加剧影响下利润承压

影石创新(688775)
    2026Q1-Q3收入稳步增长，利润短期承压，维持“买入”评级
    2026年Q1-Q3公司实现营业收入94.4亿元（同比+42.7%，下同），归母净利润0.48亿元（-94.0%），扣非净利润0.05亿元（-99.3%）。单季度看，2026Q3公司实现营业收入39.2亿元（+33.3%），归母净利润0.17亿元（-93.6%），扣非净利
    润0.20亿元（-91.8%）。公司利润承压主系公司主动加大战略研发投入及市场开拓，相关费用有所增加，存储元器件涨价、影像行业市场竞争加剧导致公司毛利率下滑所致，我们下调2026-2028年年盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为2.11/11.25/19.14亿元（原值分别为9.37/13.77/19.43亿元），对应EPS0.53/2.81/4.77元，当前股价对应PE分别为169.4/31.7/18.7倍，公司成长逻辑清晰，公司加速向AI智能剪辑、云端存储与软件订阅转型，打造“硬件+软件+云”生态闭环；新品矩阵持续拓展，无人机与AI领夹麦等创新产品强化第二增长曲线，未来公司业绩有望稳步增长，维持“买入”评级。
    盈利能力：研发投入持续扩大，费用率优化毛利率承压
    2026Q1-Q3公司毛利率38.2%（-11.4pct），前三季度期间费用率39.6%（+2.4pct），销售/管理/研发/财务费用率分别为17.1%/4.0%/17.0%/1.4%，同比分别+0.0/+0.5/+0.6/+1.6pct，费用整体控制平稳。综合影响下，2026Q1-Q3净利率0.5%（-11.5pct）。单季度看，2026Q3公司毛利率33.7%（-13.9pct），期间费用率35.3%（-3.3pct），销售/管理/研发/财务费用率分别为15.3%/3.4%/15.2%/1.5%，同比分别-1.8/+0.0/-2.6/+1.1pct，综合影响下2026Q3销售净利率0.4%（-8.8pct）。
    公司亮点：募资加码端云一体化软件生态，新品放量与战略备货蓄力增长（1）端云软件布局：公司拟使用超募资金2.98亿元投向“端云一体化影像软件体系研发项目”，围绕新一代相机基础架构、多端应用软件、AI自动剪辑及云存储等七大子系统，构建“相机端—移动端—桌面端—Web云端”完整软件技术体系。项目建成后，预计软件订阅、云端存储等增值服务有望贡献新增量，推动公司由硬件制造商向“空间智能生态平台”演进。（2）新品：公司三季度先后推出旗舰全景相机X6与云台相机Luna Pro，叠加6月与徕卡联合研发的Luna Ultra，产品矩阵持续向中高端扩容，有望拉动收入延续高增。（3）存货：截至2026年9月30日公司存货余额71.54亿元、较上年末增长约145%，主要系前瞻性采购芯片等核心元器件及新品备料所致。我们预计该战略储备可较好支持未来的运营需求，为后续销售旺季来临与成本管控提供保障。
    风险提示：终端需求不及预期，存储元器件等原材料价格波动，新品类拓展不及预期等。