公司信息更新报告：高业绩兑现高分红，龙头降本增效高质量发展

牧原股份(002714)
    高业绩兑现高分红，龙头降本增效高质量发展，维持“买入”评级
    公司发布2025年半年报，2025H1公司营收764.63亿元(yoy+34.46%)，归母净利润105.30亿元(yoy+1169.77%)。单Q2营收404.02亿元(yoy+32.06%)，归母净利润60.39亿元(yoy+88.24%)。公司业绩高增长成本表现优异，受公司降重出栏及调减能繁影响，我们下调公司2025-2027年盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润分别为224.07/268.73/353.73亿元（2025-2027年原盈利预测分别为240.56/287.30/379.32亿元），对应EPS分别为4.10/4.92/6.48元，当前股价对应PE为11.6/9.7/7.3倍。公司高业绩兑现高分红，降本增效高质量发展，维持“买入”评级。
    公司推动成本下降，生猪养殖高质量发展
    2025H1公司生猪养殖业务实现营收754.46亿元(yoy+34.68%)，实现生猪出栏4691.0万头(yoy+44.83%)，其中商品猪/仔猪/种猪出栏3839.4/829.1/22.5（yoy+32.47%/+167.97%/-28.12%）。成本方面，2025年7月公司生猪完全成本已降至11.8元/公斤，2025全年平均完全成本目标12元/公斤。能繁方面，截至2025年6月末公司能繁存栏约343.1万头，为配合国家生猪产能调控，预计2025年底能繁降至330万头。公司不断推进降本增效，减少能繁存栏配合宏观调控，实现高质量发展。
    公司生猪屠宰量稳步向上，高分红彰显公司长期投资价值
    屠宰业务方面，2025H1公司生猪屠宰量1141.48万头（yoy+110.87%），产能利用率达78.72%。截至2025年6月末，公司资产负债率56.06%(-5.75pct)，实现经营活动产生的现金流量净额173.51亿元（+12.13%）。2025年中期公司拟现金分红50.02亿元，2025上半年公司股份回购金额11.10亿元，现金分红与回购总额占归母净利润比例达58.04%。公司高业绩兑现高分红，彰显公司长期投资价值。
    风险提示：动物疫病发生不确定性，猪价异常波动，公司成本不及预期等。

2025年中报业绩点评：客流高增驱动业绩提速，交通改善+新项目释放中长期弹性

九华旅游(603199)
    投资要点
    立足九华山核心景区，打造区域旅游综合体：公司2025Q2实现营收2.48亿元，同比+15.65%；归母净利润0.73亿，同比+17.4%；扣非归母净利润0.71亿元，同比+18.6%。业绩增长一方面是公司提质增效的成果，另一方面得益于旅游行业需求景气，带动客流量稳步增长。
    客流增长强劲，拉动业务全线提升：2025上半年，九华山景区接待游客约565万人次，同比增长11.81%。客流量增加推动公司各项业务收入增长，其中酒店业务收入1.33亿，同比+12.93%；索道缆车业务收入1.85亿，同比+21.49%；客运业务收入1.17亿，同比+29.78%；旅行社业务收入1.93亿，同比+34.02%。
    交通改善与新增项目有望释放弹性：公司背靠佛教名山资源，具有一定需求刚性。随着九华山机场航班不断加密，池州高铁线路逐步增加，景区外部交通改善有望维持客流量稳定增长。同时，国企改革释放经营效率，新增的狮子峰索道项目及酒店的业务拓展有望贡献业绩增量。
    盈利预测与投资评级：九华旅游背靠兼具佛教文化和自然风光的九华山景区，资源稀缺，核心业务随客流稳健增长。考虑持续布局新增项目及外部交通改善，景区客流量有望继续提升，释放公司中长期业绩弹性。基于中期业绩报告，维持公司盈利预测，2025-2027年归母净利润为2.17/2.43/2.67亿元，对应PE为19/17/15倍，维持“买入”评级。
    风险提示：旅游热点变化，行业复苏趋势放缓，新项目建设和爬坡不及预期，自然灾害及恶劣天气等风险。

2025年半年报点评：海外结构优化，业绩阶段承压

再升科技(603601)
    投资要点
    事件：公司发布2025年半年度报告，2025H1公司实现营业总收入6.58亿元，同比-12.29%，实现归母净利润0.60亿元，同比-20.84%；2025单Q2实现营业总收入3.34亿元，同比-18.68%，实现归母净利润0.27亿元，同比-38.96%。
    需求阶段性下滑，海外结构优化。2025H1：1）分产品看：干净空气材料、高效节能材料、无尘空调分别实现营收2.19亿元、3.41亿元、0.71亿元，受市场需求波动影响，干净空气材料及高效节能材料收入同比下降，无尘空调产品收入较上年同期增长。2）分区域看：国内、国外分别实现营收4.31亿元(-3.99%)、2.28亿元(-14.41%)，国外毛利率同比增加14.42个百分点至38.12%，国外毛利占比为48.74%，出口产品结构优异，毛利贡献较多。
    毛利率提升，费用率增加。2025H1：1）毛利率：在下游需求疲软背景下，公司持续优化产品结构，尤其受海外销售毛利率显著提升影响，整体毛利率同比提升0.61个百分点至23.51%。2）费用率：销售费用率同比增加1.60个百分点至3.89%，主因为营收规模下降，规模分摊效应弱化导致；管理费用率同比下降0.06个百分点至5.90%，主因为咨询费用下降较多；财务费用率同比下降0.42个百分点至0.60%，主因为汇兑收益和利息收入增加；公司持续加大研发投入，不断强化核心竞争力，研发费用率同比增加1.06个百分点至6.11%，综合费用率同比增加2.18个百分点。3）综上影响，销售净利率同比下降1.54个百分点至9.57%，盈利能力阶段性承压。
    新国标下需求扩容，整个下游优化产业。1）近日市场监管总局（国家标准委）发布的新版GB12021.2—2025《家用电冰箱耗电量限定值及能效等级》国家标准，将于2026年6月1日起正式实施，新标准规范电冰箱产品的有效容积，促进企业采用高性能、小体积化绝热材料，将显著带动下游对公司真空绝热板的需求。2）公司拟以自有资金收购获取迈科隆49%的股权；收购增加控股子公司中纺滤材1.6828%的股权；全资子公司宣汉正原分别收购其控股子公司再升建筑节能和宣汉重庆再升的少数股东股权，对两家公司的持股比例分别由55%和72%提升至80%和100%。3）通过收购整合各公司在VIP真空绝热板、建筑节能材料研发、环保包装生产等领域的核心资源，形成技术研发、生产制造与市场推广的协同效应，强化公司的资源整合能力。
    盈利预测与投资建议。预计2025-2027年EPS分别为0.10元、0.14元、0.17元，对应PE分别为56倍、42倍、35倍。公司综合竞争力强劲，增长动力多源，成长空间广阔，看好公司长期成长性，维持“买入”评级。
    风险提示：宏观经济波动风险；贸易摩擦风险；业务开拓进度或不及预期风险。

2025年中报点评：Q2业绩环比改善，前瞻布局固态电池领域

星源材质(300568)
    投资要点：
    事件：公司发布了2025年半年度报告。
    点评：
    公司2025年上半年业绩继续承压。公司2025H1实现营收18.98亿元，同比增长14.78%；归母净利润1.00亿元，同比下降58.53%。毛利率25.09%，同比下降6.43pct；净利率6.40%，同比下降8.22pct。期间费用率22.04%，同比上升3.66pct，主要系财务费用率同比上升4.85pct。根据SNE数据显示，公司2025年上半年隔膜出货量同比增长65.3%，增速高于行业整体水平。然而行业竞争激烈，产品价格持续走低导致毛利率较大幅度下滑，同时各项费用保持增长，尤其是利息支出和汇兑损失增加导致财务费用同比增加384.92%。此外，存货减值准备同比增加0.27亿元，其他收益同比减少0.16亿元，均削弱了当期业绩。
    2025年Q2营收和归母净利润均实现环比增长。公司2025Q2实现营收10.09亿元，同比增长7.43%，环比增长13.43%；归母净利润0.54亿元，同比下降60.22%，环比增长15.03%。毛利率24.71%，同比下降3.42pct，环比下降0.82pct；净利率7.04%，同比下降7.42pct，环比上升1.37pct。期间费用率23.13%，同比上升5.47pct，环比上升2.32pct，主要系研发费用和财务费用增加所致。
    前瞻布局固态电池领域，产品适用于半固态电池和全固态电池。上半年公司与瑞固新材签署战略合作协议，共同开发高性能固态电解质膜及相关产品。参股公司深圳新源邦已经拥有氧化物电解质百吨级产能和10吨级出货，硫化物电解质预计2025年有吨级出货。在固态电解质膜方面，公司分别开发了氧化物复合型和聚合物复合型固态电解质膜，可显著提升半固态电池的安全性。在刚性骨架膜方面，公司分别开发了高强度耐热型复合骨架膜、高孔隙率型骨架膜和高耐热型大孔骨架膜等类型，可
    提高全固态电池的高能量密度和安全性。
    反内卷政策持续深化有助于公司逐步恢复盈利能力。近日锂电池干法隔膜骨干生产企业负责人闭门座谈会在深圳召开，包括公司在内的8家隔膜企业参会，据悉，参会企业达成五项共识：一是价格自律，二是科学释放产能，三是暂停扩产，四是加强产业链合作，五是社会监督。后续随着反内卷政策持续深化，行业回归理性竞争，将有助于公司逐步恢复盈利能力。
    投资建议：维持买入评级。公司为全球第二大锂电隔膜企业，近年因产品价格持续下行业绩承压，随着反内卷深化，价格探底，盈利能力有望逐步恢复，同时有望加速分享固态电池发展机遇。预计2025-2026年EPS分别为0.29元、0.38元，对应PE分别为44倍、33倍，维持买入评级。
    风险提示：下游需求不及预期风险；新产品新技术变革风险；市场竞争加剧风险；毛利率下滑风险；汇率波动风险。

2025年半年报点评：Q2业绩保持稳定增长

恒瑞医药(600276)
    投资要点：
    事件：公司发布2025年半年度报告。2025年半年度，公司实现营业收入157.61亿元，同比增长15.88%；实现归属于上市公司股东的净利润44.50亿元，同比增长29.67%；实现扣非归母净利润42.73亿元，同比增长22.43%。
    点评：
    公司Q2业绩保持稳定增长。分季度来看，公司2025年Q2实现营收85.56亿元，同比增长12.53%，环比增长18.73%，实现归母净利润25.76亿元，同比增长24.88%，环比上升37.46%，Q2业绩保持稳定增长。2025年上半年公司创新药销售及许可收入95.61亿元，占公司营业收入比重60.66%，其中创新药销售收入75.70亿元。创新药业务营收保持快速增
    长，带动公司业绩保持稳定增长。公司将坚持以医学、市场为引领，推动新产品普及使用，加速优质创新产品的商业化进程，以期将来为公司贡献更强劲的增长动力。
    公司加快推进研发创新，加速融入全球创新网络。公司在全球研发团队整合过程中，不断优化国际化的顶层设计思路，并充分利用中国及海外不同国家和地区临床研发团队在审批条件以及疾病流行特点等方面的优势，在技术、人才、其他资源等多方面实现互补和深度融合。同时，公司以全球化的视野积极探索与跨国制药企业、创新型初创公司、创新投资基金、区域性领先药企等多元化伙伴的交流合作，寻求与全球领先医药企业的合作机会，实现研发成果的快速转化，借助国际领先的合作伙伴覆盖海外市场，加速融入全球药物创新网络，最终实现产品价值最大化。
    给予公司“买入”评级。预计公司2025-2026年EPS分别为1.10元和1.26元，公司作为国内创新药龙头企业，创新药业务保持快速增长，为公司业绩贡献增量。给予对公司“买入”评级。
    风险提示。产品研发进度不及预期风险和产品销售不及预期风险等。

2025年半年报点评：业绩稳健增长，加快品种结构调整

中信特钢(000708)
    事件：公司发布2025年半年报。2025H1，公司实现营收547.15亿元，同比减少4.02%；归母净利润27.98亿元，同比增加2.67%；扣非归母净利27.69亿元，同比增加3.77%。2025Q2，公司实现营收278.75亿元，同比减少2.45%、环比增长3.86%；归母净利润14.14亿元，同比增长3.58%、环比增长2.21%；扣非归母净利13.95亿元，同比增长4.87%、环比增长1.60%。
    点评：销量同比增加，毛利率同环比增长
    ①销量同比增加。2025H1，公司钢材销量982.26万吨，同比增长3.23%，完成2025年销量目标的52.8%，其中出口销量112.16万吨，同比基本持平。
    ②毛利率同环比增长。2025Q2公司毛利率为14.89%，同比增加2.59pct，环比增加1.07pct。2025H1，特钢棒材、线材、板材、无缝管毛利率分别为16.50%、11.20%、14.23%、16.15%，同比分别+2.91、+0.97、+0.10、+2.48pct。
    ③分红预案：公司拟每10股派发现金红利2.00元（含税），预计派发现金10.09亿元，占2025H1归母净利润的36.07%。
    未来核心看点：加快品种结构调整，深挖成本优化潜力
    ①加快品种结构调整。公司积极抢抓风电、油气、氢能、抽水蓄能、新能源汽车等行业需求较好的契机，风电圆坯销量159.2万吨，同比增长2.6%；特种焊丝用钢销量同比增长21%；能源用钢产品的能源工程项目短名单入围显著提升，中石化、中石油在建项目全部入围，煤化工项目入围率超90%。重点开发的“小巨人”产品实现销量368.8万吨，轴承钢销量114.6万吨，同比增长13.2%，“两高一特”产品销量同比增长5%，开发新产品142万吨。
    ②深挖成本优化潜力，赋能效益提升。公司全面实现钢铁长流程超低排放后继续积极开展重点工序能效提升，炼铁、转炉工序能耗分别同比下降0.74%、2.35%。持续深化“开源节流，降本增效”，激活全员、全面、全过程降本，深挖生产、设备等各系统潜力，多措并举加快融资利率压降。
    ③沿海沿江产业布局，积极探索海外发展机遇。公司已构建起“沿江沿海”的全国性战略布局，并积极谋划海外布局。2024年以来重点对东南亚、中东、北美以及欧洲地区的20多个钢铁项目以及南美、澳大利亚的资源项目进行了深入考察和系统论证，明确了“资源+主业+分销”全产业链布局的国际化战略，确定了“并购优先、由后往前、先小后大、稳妥推进”的实施策略。
    盈利预测与投资建议：公司高端产品销量增长，产业布局优化升级，我们预计2025-2027年公司归母净利润依次为56.48/61.23/66.50亿元，对应8月20日收盘价，PE为11x、11x和10x，维持“推荐”评级。
    风险提示：原料价格大幅波动，下游需求不及预期，产能释放不及预期。

公司信息更新报告：发布AI服镜布局更多视觉场景，品牌出海持续突破

康冠科技(001308)
    康冠科技KTC AI眼镜正式发布，多厂商布局助力AI眼镜渗透率提升
    8月18日康冠科技KTC AI眼镜正式发布，定价1499元，具备性价比优势。采用高通AR1芯片与索尼IMX681传感器，轻量化设计整机仅重38g，渐变墨镜镜片与符合人体工学的鼻托设计适合亚洲人骨相，兼顾时尚与佩戴舒适性。AI功能：集成豆包大模型，结合摄像头捕捉，实现百科问答、图像识别、同传翻译等功能，并具备AI闪记功能，帮助用户实现停车位等碎片化记忆。据Counterpoint数据显示，2025H1全球智能眼镜出货量同增110%，据依视路财报披露，雷朋Meta眼镜2025H1销量yoy+200%+，2025Q2加速增长，最受欢迎的SKU仍供不应求，市场份额提升至73%。此外，小米、RayNeo、Kopin Solos等厂商实现出货共同带动AI眼镜渗透率提升，预计到2028年全球AI/AR眼镜出货有望达3500万部，CAGR达119%。我们维持盈利预测不变，预计2025-2027年公司归母净利10.9/13.6/16.5亿元，yoy+30.9%/+24.9%/+21%，对应EPS达1.56/1.94/2.35元，当前股价对应PE16.7/13.4/11.1倍，维持“买入”评级。
    2025H1中国显示器市场回暖明显，KTC电竞显示器销售表现亮眼
    8月18日公司同步发布KTC AI智能一体机和新款电竞显示器，具备炫酷外观，配置参数满足职业电竞比赛对屏幕的基本需求，满足消费者炫技诉求。据洛图科技数据，2025H1中国显示器线上全渠道销量642万台/yoy+29.7%，其中电竞显示器线上销量涨幅达40%，占显示器市场份额63%，较2024H1提升4个百分点。2025年618期间公司多款电竞显示器销量位居TOP1，KTC闺蜜机天猫持续霸榜TOP1，KTC闺蜜机MAX版/AI版分列榜单TOP4/TOP6。
    AI+应用赋能多款产品，自有品牌KTC和FPD海外多渠道销售取得突破KTC品牌携随心屏、显示器等产品出海，海外市场KTC Prime Day销量yoy+381%，GMV yoy+348%，美国站/加拿大站/整体GMVyoy+122%/136%，多款电竞单品位列日本亚马逊显示器畅销榜前列。此外，AI+应用赋能FPD品牌，智能美妆镜、双面屏电视、VR一体机等形成多场景“AI+”应用。2024年FPD正式开启出海新篇章，陆续入驻亚马逊、Temu、乐天等国际主流电商平台。截至2025年7月30日，海外市场整体销售额同比增长220%，日本市场销售额同比增长166%。
    风险提示：原材料价格大幅上行，汇率波动风险，创新品类拓展不及预期。

短期承压，新业务起量，长期成长可期

美好医疗(301363)
    事件：公司发布2025年中期报告，2025年上半年实现营业收入7.33亿元（yoy+3.73%），归母净利润1.14亿元（yoy-32.44%），扣非归母净利润1.11亿元（yoy-32.08%），经营性现金流1.12亿元（yoy-35.88%）。其中2025Q2实现营业收入4.37亿元（yoy+2.86%），归母净利润0.62亿元（yoy-43.83%）。
    点评：
    关税扰动下基石业务承压，新业务拓展成效显著。2025年上半年公司实现营业收入7.33亿元（yoy+3.73%），其中基石业务家用呼吸机组件实现收入4.36亿元（yoy-2.8%）、人工植入耳蜗组件实现收入0.60亿元（yoy-7.5%），我们认为主要是因为关税政策变化，短期影响产品交付节奏，公司在呼吸机和人工耳蜗产品研发设计和量产转化等方面与客户形成了全面深入的长期战略合作伙伴关系，未来随着马来产能投产，基石业务有望重回增长轨道。就新业务来看，公司在血糖管理、IVD、心血管等新兴赛道加大投入力度，拓展成效显著，家用及消费电子组件实现收入1.07亿元（yoy+35.69%），其他医疗产品组件实现收入7572万元（yoy+54.41%），我们认为随着胰岛素笔、CGM等逐步放量，新业务有望保持快速增长趋势。
    投入加码，长期来看，盈利能力有望提升。2025年上半年公司销售毛利率为37.52%（yoy-3.51pp），我们认为主要是新产品爬坡及产线转移导致成本短期提升，销售净利率为15.60%（yoy-8.35pp），我们认为主要是公司加大了研发支出、市场推广投入和团队建设力度，费用率短期上升，其中销售费用率为3.37%（yoy+1.11pp）、管理费用率为8.51%（yoy+2.40pp），研发费用率为9.44%（yoy+1.32pp），我们认为费用端投入加码有望赋能公司长期成长，未来盈利能力有望逐步提升。此外，公司加大了海外产能建设，在马来一、二期生产基地的基础上，加速三期产业基地建设，三期基地预期将在2025年年底完工，按客户需求陆续投产，我们认为公司国际化的生产基地布局，能够满足客户对供应链安全的需求，有助于公司拓展国际大客户。
    盈利预测与投资评级：我们预计公司2025-2027年营业收入分别为18.62、22.92、28.11亿元，同比增速分别为16.8%、23.1%、22.6%，实现归母净利润为3.99、4.92、6.03亿元，同比分别增长9.8%、23.2%、22.4%，对应2025年8月20日收盘价，PE分别为28、23、19倍，维持“买入”投资评级。
    风险因素：新产品注册不及预期；海外市场拓展不及预期；汇兑风险。

公司信息更新报告：英特尔UQD联盟成立，公司为首批认证伙伴

英维克(002837)
    Intel UQD互插互换联盟成立，公司为首批认证伙伴之一，维持“买入”评级
    2025年8月20日，据英特尔中国消息，英特尔通用快接头（UQD）互插互换联盟正式成立，首批认证合作伙伴包括英维克、丹佛斯、立敏达科技等五大液冷供应商，我们认为快接头作为数据中心液冷系统重要组件之一，是保证系统不漏液的关键，通过逐步统一快接头设计，实现产品间可靠互插互换，推动液冷生态加速成熟，降低客户使用复杂性和TCO，有望加速国内外液冷渗透率持续提升。伴随国内外AIGC持续发展，国内外高功率算力芯片及高功率机柜逐渐放量，公司或将持续受益于数据中心建设，考虑到GPU及AISC芯片对液冷需求持续增长，我们维持盈利预测，预计其2025-2027年归母净利润为6.51/10.97/15.19亿元，当前股价对应PE分别103.2/61.2/44.2倍，维持“买入”评级。
    公司与英特尔合作已久，多个液冷产品通过测试认证
    公司与英特尔合作关系久远。公司冷板产品于2023年正式被列入Intel EagleStream服务器Design Guide文件，公司是英特尔中国数据中心液冷创新加速计划的首位合作伙伴，BHS-AP平台冷板、UQD04快接头、分水器和机架式液冷CDU已通过英特尔测试与验证，成为英特尔至强6平台首位冷板液冷解决方案集成商。公司Coolinside全链条液冷解决方案中的快换接头、Manifold、冷板、长效液冷工质、漏液检测等产品已获一些主流的算力芯片厂商、头部算力设备制造商认可并开始被规模采购应用。
    重视研发投入，发出商品及合同负债大幅增长，产能加速扩充
    公司重视研发投入，2025H1公司研发费用达1.96亿元，同比增长36.74%。2025H1末，公司存货中发出商品达6.81亿元，较年初+67.78%，同比+126.16%，公司合同负债达4.04亿元，较年初+76.25%，同比+109.18%，印证下游客户需求强劲。公司加快推进华南总部基地和中原总部基地建设，加速产能扩张，此外，公司将积极建设海外资源平台，建立更优的本土化服务能力和高效敏捷供应链能力，提高海外市场竞争力。
    风险提示：储能温控行业竞争加剧、数据中心风冷及液冷产品放量不及预期。

公司信息更新报告：Q2收入增速明显回暖，WPS AI月活高速增长

金山办公(688111)
    长期成长路径清晰，维持“买入”评级
    我们维持公司2025-2027年归母净利润预测为18.79、21.87亿元、25.40亿元，对应EPS分别为4.06、4.72、5.48元/股，当前股价对应PE为74.2、63.7、54.9倍。考虑公司WPS AI产品持续升级，有望打开成长空间，维持“买入”评级。
    Q2收入增速明显回暖，AI投入加大影响利润增速
    （1）2025年上半年公司实现营业收入26.57亿元，同比增长10.12%；实现归母净利润7.47亿元，同比增长3.57%；实现扣非归母净利润7.27亿元，同比增长5.77%。其中，Q2单季度实现营业收入13.56亿元，同比增长14.14%；实现归母净利润3.44亿元，同比下滑2.83%；实现扣非归母净利润3.37亿元，同比增长0.57%。（2）从收入结构来看，上半年WPS个人业务收入为174,845.44万元，同比增长8.38%，Q2增速较Q1有所下降；WPS365业务收入为30,879.53万元，同比增长62.27%，Q2增速与Q1基本持平；WPS软件业务收入为54,160.71万元，同比下降2.08%，Q2增速显著回升，我们判断主要由于信创增速回升所致。（3）上半年公司销售毛利率为85.03%，同比提升0.11个百分点；销售费用率、管理费用率和研发费用率分别为18.01%、8.24%、36.07%，同比变动-0.31、-0.82、+2.6个百分点。研发费用增长较快，主要由于公司重点加大了AI研发投入，2025年6月末公司研发人员共计3,533人，同比增长18.12%。（4）2025年6月末，公司合同负债+其他流动负债+其他非流动负债总额为32.81亿元，较年初增长2.99%。此外，上半年公司经营活动净现金流为为7.38亿元，同比增长17.51%，表现较为亮眼。
    WPS AI月活近3000万，发布WPS灵犀由工具型应用向协同智能体转变2025年上半年，公司发布WPS AI3.0并推出原生Office办公智能体，基于WPSAI3.0，公司推出AI改文档、灵犀语音助手、WPS AIPPT、WPS知识库等全新功能。值得关注的是，公司WPS AI月活已达2,951万，随着上半年AI权益持续惠及用户及AI新产品落地推广，预计下半年AI月活将实现快速增长。
    风险提示：AI产品市场接受度不及预期；宏观经济影响下游客户付费能力。

业绩保持高增，BBU+机器人锂电布局打开增长天花板

蔚蓝锂芯(002245)
    三大业务协同发展，锂电业务贡献主要增量
    公司前身为澳洋顺昌，是金属物流行业中首家在国内上市的企业，于2008年在深交所上市。此后，公司分别于2011年进军LED芯片领域和于2016年收购江苏天鹏电源有限公司进入锂电池制造领域。当前公司以形成涵盖LED芯片业务、锂电池及金属物流配送三大板块的业务布局。
    金属物流配送与LED业务保持平稳，锂电业务回暖提供发展新动能。根据公司公告，2025H1公司金属物流配送业务和LED业务分别实现收入11.90/8.60亿元、同比+2.9%/+14.6%，毛利率分别为17.3%/25.6%、同比+2.8pcts/+9.8pcts，实现量稳利增格局。锂电板块公司持续发力，2025H1公司锂电池板块营收达到15.95亿元、同比+44.2%，营收占比达到42.8%、同比+6.7pcts，毛利率达到21.6%、同比+6.5pcts，实现量利齐升。
    Ai高速迭代催化BBU需求，人形机器人产业化稳步推进
    Ai需求激增加速数据中心电源升级，BBU相对于传统UPS架构具有使用寿命、响应速度、占地空间以及成本方面的优势，此外BBU在新型AI数据中心所采用高压直流配系统中有望体现更高的电力转换效率，因此英伟达等龙头企业计划在新一代服务器中将BBU列为标配，其渗透率有望持续提升。根据EVTank预计，至2030年全球BBU市场需求有望达到6.1亿颗，2024~2030CAGR+51.7%。当前BBU电池主要由日韩企业主导，公司为国内最早布局BBU的电芯企业，已开始小批量工艺AES-KY、顺达、新盛力等客户。
    人形机器人产业化推进拉动锂电新需求。具身智能机器人市场快速扩容，机器人用锂电池景气度维持高位。根据GGII数据，预计至2030年全球具身智能机器人用锂电池出货量将超100GWh，2025~2030年复合增长率超100%。公司当前已供货宇树机器人等头部企业，率先卡位机器人用锂电赛道。
    重视新技术持续迭代，积极布局海外产能
    公司持续优化高端技术。根据公司半年报，公司机器人用21700系全新高容量圆柱电池已于今年6月正式发布；在固态电池领域，公司21700-60HES半固态圆柱产品容量密度突破350Wh/Kg大关；在关键材料领域，公司在超高镍正极、高首效硅碳负极、高安全电解液等产品持续优化迭代，有力保障核心产品性能与成本优势。
    海外产能落地有效支撑市场需求。公司海外市场保持高增速，2025H1公司海外营收达到5.03亿元、同比+55.4%，营收比例达到13.5%、同比+2.9pcts。根据公司半年报，2025年4月底公司马来西亚锂电池项目顺利投产，目前正处于产能爬坡阶段。海外产能的投放能够有效规避贸易风险，增强海外客户服务能力，打开增长天花板。
    2025H1业绩高增，盈利能力修复明显
    根据公司半年报。2025H1公司实现营业收入37.27亿元、同比+21.6%，归母净利润3.33亿元、同比+99.1%，毛利率20.8%、同比+5.8pcts，净利率9.9%、同比+3.5pcts。单季度看，公司业绩环比向上，2025Q2实现营业收入19.99亿元、同比+22.2%，归母净利润1.91亿元、同比+98.0%，毛利率21.1%、同比+5.5pcts，净利率10.6%、同比+3.7pcts。
    投资建议与盈利预测
    公司为电动工具锂电池龙头企业，积极布局海内外产能，稼动率持续提升；在主营业务稳健的基础上，积极拓展Ai服务器、机器人以及eVOTL领域锂电池应用下游，打开新的增长点；在行业竞争格局加剧的情况下仍体现出一定的盈利韧性，综上，我们认为公司具备高壁垒及优于行业的增长预期，首次覆盖，给予“买入”评级，预测公司2025~2027年归母净利润分别8.3、10.2和13.0亿元，对应PE值分别为26、21和17倍。
    风险提示
    宏观经济不景气，电动工具销量不及预期；公司新产能投放不及预期；贸易壁垒；原材料价格大幅波动影响盈利能力；Ai服务器增速不及预期，股价存在较大波动风险

2025年半年度报告点评：业绩实现快速增长，妙想AI赋能业务发展

东方财富(300059)
    事件：
    公司于2025年8月15日收盘后发布《2025年半年度报告》。
    点评：
    资本市场逐渐回暖，公司收入利润实现快速增长
    随着一系列政策举措的持续落地显效，我国资本市场内在稳定性显著增强，市场逐渐回暖。一方面，交投活跃度显著提升，2025年上半年，沪深京三市日均股基交易额达1.64万亿元，较去年同期上涨65.7%；另一方面，机构投资者规模持续扩张，截至2025年6月底，我国公募基金资产净值合计34.39万亿元，再创新高。2025年上半年，公司实现营业总收入68.56亿元，同比增长38.65%，主要系证券手续费及佣金收入同比增长；实现归属于上市公司股东净利润55.67亿元，同比增长37.27%。其中，证券服务实现收入52.79亿元，同比增长54.24%；金融电子商务服务实现收入14.16亿元，同比增长0.31%。
    证券业务实现快速增长，基金业务持续向好
    2025年上半年，东方财富证券营业收入和净利润同比实现快速增长，资产规模、资本实力进一步增强；经纪业务股基交易额16.03万亿元，经纪业务、信用业务稳健发展，资产管理规模快速增长；积极布局做市业务，获批上市证券做市交易业务资格；证券研究业务加快发展，广纳优秀人才，市场影响力得到进一步提升。天天基金6月底共上线161家公募基金管理人21801只基金产品，非货币市场公募基金保有规模6752.66亿元，权益类基金保有规模3838.10亿元。
    AI能力全面赋能，实现各类场景应用
    2025年上半年，妙想AI能力全面融入赋能公司各产品各业务条线。公司依托自主研发的妙想大模型底座，在智能体构建、金融场景应用创新等关键领域取得突破，实现智能化能力与智能化用户规模双增长。同时，妙想面向全市场用户开放，并广泛应用于资讯、行情、自选、客服等场景，推动AI在金融行业的规模化落地与全场景延展。随着妙想大模型的能力演进，妙想智能金融问答全面升级，已支持多信源分析、深度思考和深度研究等多个进阶模式。妙想AI研究员、妙想会议助手等系列模块的不断迭代，为机构投研提质增效。
    盈利预测与投资建议
    公司是国内较为稀缺的互联网服务平台，伴随着中国资本市场的健康发展，未来持续成长空间广阔。参考上半年的经营情况，调整公司2025-2027年的营业收入预测至142.22、157.23、171.96亿元，调整归母净利润预测至117.57、131.85、145.35亿元，EPS为0.74、0.83、0.92元/股，对应的PE为36.40、32.46、29.45倍。考虑到行业的成长空间和公司业务的持续成长性，维持“买入”评级。
    风险提示
    行业及业务受资本市场景气度波动影响的风险；互联网信息传输及交易系统安全运行风险；行业竞争进一步加剧的风险；宏观经济及行业政策风险；法律合规风险。

2025年半年报点评：积极拓展海外民爆，期待锂资源自给率提升

雅化集团(002497)
    事件：公司发布2025年半年报。2025年上半年公司实现营收34.23亿元，同比下降13.04%；归母净利1.36亿元，同比增长32.87%；扣非归母净利0.75亿元，同比下降0.17%。单季度看，25Q2实现营收18.86亿元，同比-9.5%，环比+22.7%；归母净利0.53亿元，同比-38.90%，环比-35.37%，扣非归母净利0.07亿元，同比-90.02%，环比-89.86%。
    业务成本优化，毛利率小幅提升。锂盐：1）价：2025H1锂产品价格单边下行，2025Q1/2025Q2电池级碳酸锂均价分别为7.51和6.49万元/吨，同比降低26.11%和38.19%，环比降低0.70%和13.64%。锂精矿价格同步走弱，2025Q1/2025Q2锂辉石均价分别为808和698美元/吨，同比降低23.92%和41.35%，环比增长4.46%和降低13.61%；2）利：2025H1锂业务营收17.64亿元，同比下降26.28%；归母净利亏损1.27亿元，拖累整体业绩。亏损主因锂价下跌压缩盈利空间，尽管自有矿提升降低原料成本，但未能完全抵消价格下滑影响。毛利率1.63%，较上年小幅增长。民爆：1）量：公司拥有炸药生产许可产能26余万吨、工业雷管许可产能近9000万发、工业导爆索和塑料导爆管许可产能1亿余米，2025年上半年民爆业务营收14.65亿元，同比增长3.7%；
    2）利：2025H1公司民爆业务实现归母净利2.53亿元，同比增长2.4%。公司通过出口增长和爆破服务对冲国内压力，四川区域工业炸药和工业雷管的市占率均持续提升。民爆业务毛利率35.90%，较上年增长，为公司提供稳定现金流和盈利支撑。
    核心看点：1）自有矿产能逐步释放：津巴布韦卡玛蒂维锂矿已建成年处理230万吨采选规模，2025年锂精矿产量预计达28万吨，2026年提升至35万吨，自给率提升将显著降低锂盐成本；2）锂盐龙头，产能加速扩张：现有锂盐产能9.9万吨，雅安锂业3万吨生产线9月试产，2025年底综合产能将达13万吨。同时根据海外客户的保供需求启动海外产线布局，多渠道储备稳健资源保障；
    3）海外矿服业务提供新增长点：绑定依托新西兰、澳大利亚及津巴布韦布局，民爆海外市场份额领先，新西兰市占率达60%，2025年上半年积极拓展“一带一路”国家矿服业务，爆破及矿服营收同比增长25.06%，未来将贡献增量业绩。
    投资建议：公司自有矿产能陆续释放，原料保障能力逐步提升，锂盐产能持续扩张，下游绑定龙头客户，订单有保障，我们预计公司2025-2027年归母净利为6.1、9.5和13.9亿元，对应8月20日收盘价的PE分别为27、17和12倍，维持“推荐”评级。
    风险提示：地缘政治风险，扩产项目进度不及预期。

2025年半年报点评：Q2盈利同环比高增，产业链延伸新突破

南钢股份(600282)
    事件：公司发布2025年半年报。2025H1，公司实现营收289.44亿元，同比减少14.06%；归母净利润14.63亿元，同比增长18.63%；扣非归母净利11.49亿元，同比增长13.03%。2025Q2，公司实现营收145.92亿元，同比减少13.18%、环比增加1.66%；归母净利润8.85亿元，同比增加30.21%、环比增加52.94%；扣非归母净利6.50亿元，同比增加10.30%、环比增加30.28%。
    点评：产品销量环比增加，毛利率同环比大增
    ①量：产品销量环比增加。公司25Q2钢材销量237.20万吨，环比增长11.90%，同比减少5.8%；合金钢棒材、线材、带材、中厚板及建筑螺纹销量分别为44.85、12.86、24.94、131.70、22.85万吨，环比增量主要来自于中厚板。
    ②价：毛利率同环比大增。公司25Q2钢材销售价格小幅下降，合金钢棒材、线材、带材、中厚板及建筑螺纹售价环比分别-3.4%、-2.6%、-5.7%、-1.0%、-6.2%。公司25Q2年毛利率为14.52%，同比增加2.52pct，环比增加2.73pct。
    ③分红预案：公司拟每股派发现金红利0.1186元（含税），预计派发现金7.31亿元，占2025H1归母净利润的50%。
    未来核心看点：高端产品助力高质量增长，产业链延伸新突破
    ①高端产品助力高质量增长。2025H1，公司先进钢铁材料销量为133.72万吨，占钢材产品总销量29.77%，占比同比增加2.64个百分点；毛利率20.26%，同比增加2.32个百分点；毛利总额13.67亿元，占钢材产品毛利总额46.67%，占比同比增加3.19个百分点。公司积极开拓国际高端市场，抗酸管线钢、抗酸容器钢国内率先通过沙特阿美认证并供货沙特阿美海工项目等。国内首次研发-70°C海上风电用钢，供货中东地区油气海工项目4万吨。
    ②高效生产降本增效。2025H1，公司克服高炉及配套产线检修影响，生产制造系统采用“高效生产＋集中检修”双线并行模式。公司通过品种结构增益、模式创新、采购降本、财务费用降本等多维度举措，持续深化“极致降本”战略。2025H1，公司M端工序降本3.07亿元。
    ③产业链延伸新突破。2025H1，金安矿业竞拍取得范桥矿探矿权，建成全国首条9系永磁铁氧体超纯铁精粉预烧料生产线，6系永磁铁氧体预烧料与纳米级铁红成功量产，实现在永磁材料领域的关键技术突破，“资源+新材料”双轮驱动发展。金安矿业超纯铁精粉（品位71.5%以上）产量达到4.2万吨。
    盈利预测与投资建议：公司积极推进品种结构优化，深化上游产业链布局，我们预计2025-2027年公司归母净利润依次为27.98/30.23/34.40亿元，对应8月20日收盘价，PE为10x、10x和8x，维持“推荐”评级。
    风险提示：原材料价格大幅波动，下游需求不及预期，产能释放不及预期。

公司信息更新报告：创新药收入快速增长，多产品步入收获期

华东医药(000963)
    创新药收入快速增长，多产品步入收获期，维持“买入”评级
    2025H1公司收入216.75亿元（同比+3.39%，以下为同比口径）；归母净利润18.15亿元（+7.00%）；扣非归母净利润17.62亿元（+8.40%）。2025H1公司毛利率33.9%（+1.2pct）；净利率8.32%（+0.27pct）。2025H1销售费用率14.90%（-0.72pct）；管理费用率3.35%（-0.06pct）；研发费用率4.61%（+1.54pct）。2025Q2公司收入109.39亿元（+3.65%，环比+1.89%）；归母净利润9.0亿元（+7.98%，环比-1.60%）；扣非归母净利润8.64亿元（+9.85%，环比-3.67%）。我们看好公司创新转型实力，维持2025-2027年归母净利润40.61、47.16、55.37亿元，EPS为2.32元、2.69元和3.16元，当前股价对应PE为19.8、17.1以及14.6倍，维持“买入”评级。
    创新药收入快速增长，产品矩阵陆续建立
    2025H1公司医药工业73.17亿元（同比+9.24%），归母净利润15.80亿元（+14.09%），其中创新药收入10.84亿元（+59%）。医药商业139.47亿元（+2.91%），归母净利润2.26亿元（+3.67%）；医美11.12亿元，Q2环比Q1增长；工业微生物3.68亿元（+29%）。公司创新药快速增长，产品矩阵陆续建立。
    “pharma估值重塑”代表公司，创新转型加速
    目前公司存量业务集采影响有限，同时创新管线持续兑现。DR30206（PD-L1｜TGFB｜VEGF）处于临床I/II期，预计2025年底读出数据；ADC方面，ROR1ADC、MUC17ADC、FGFR2b ADC已经进入临床阶段，CDH17ADC已递交IND；公司降糖减重领域的口服小分子GLP-1药物HDM1002已开展降糖/减重的临床三期，FGF21R/GCGR/GLP-1R激动剂DR10624已完成重度高甘油三酯血症的中国Il期临床，正在开展MAFLD/MASH中国Il期临床；自免领域，罗氟司特乳膏计划于2025年Q4递交NDA申请；口服JAK1抑制剂已获得中国大陆独家商业化权益，正在中国开展特应性皮炎III期、白癜风II期临床等。
    风险提示：集采降价的风险；药品研发失败的风险；产品竞争加剧的风险等。

公司信息更新报告：2025H1业绩承压，国际业务稳中有进

万孚生物(300482)
    2025H1业绩承压，国际业务稳中有进，维持“买入”评级
    公司2025H1实现营收12.46亿元（yoy-20.92%），归母净利润1.89亿元（yoy-46.82%）。单Q2实现营收4.45亿元（yoy-37.64%），归母净利润6.35万元，（yoy-99.95%）。2025H1公司销售费用率25.6%（+5.38pct），管理费用率7.34%（+0.52pct），研发费用率13.99%（+1.46pct），费用率上升主要系公司收入基数下滑。销售毛利率62.87%（-1.47pct），净利率15.27%（-7.48pct），主要系行业政策调整，终端检测量及检测单价承压。考虑到国内行业政策影响持续，我们下调2025-2027年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为4.28/4.99/6.00亿元（原值6.62/7.78/9.15），EPS分别为0.89/1.04/1.25元，当前股价对应P/E分别为26.1/22.3/18.6倍，但公司产品矩阵不断丰富，国际市场持续拓围，因此维持“买入”评级。
    常规业务短期承压，毒品检测逆势增长
    2025H1公司传染病业务收入3.79亿元（yoy-21.14%），主要系呼吸道疾病流行强度和医疗负荷低于同期。公司加强产品入院和研发迭代，免疫层析分析仪FG-3000完成研发，呼吸道三联检预计2025H2获证，血液、消化道传染病等业务持续发力。慢病管理检测收入5.63亿元(yoy-26.06%)，主要系行业政策调整导致终端需求下滑，但公司免疫荧光平台以差异化产品组合加速覆盖基层医疗机构；化学发光平台的LA-6000实验室智能化流水线推出，扩大终端覆盖范围；电化学平台的全自动血气生化分析仪Ucare-6000在国内上市。毒品检测收入1.45亿元(yoy+4.26%)，通过本地化运营和渠道拓展有望巩固市场份额，扩大品牌效益，2025H1美国亚马逊平台销售排名第一；优生优育检测收入1.38亿元(yoy-11.67%)，通过电商平台战略协同及产品创新持续推进，有望提升国内外市占率。
    国际市场持续发力，产品矩阵不断丰富，本地化进程持续深化
    公司持续深耕发展中国家，海外收入实现快速增长。在欧洲、亚洲、拉美等地区实现重点国家战略突围，持续推动本地化进程，2025H1俄罗斯、菲律宾子公司相继成立。化学发光业务的不断导入进军中高端市场，海外装机量同比快速增长。美国市场：2025年1月新冠、甲乙流三联检POC/OTC版获得美国FDA510(k)许可，快速推进销售渠道全覆盖，有望为收入增长提供持续动能。毒品检测市场格局改善，研产销一体化布局助力市场份额稳中有进。
    风险提示：公司产品研发、注册不及预期，汇率波动风险

公司业绩高增，商品猪完全成本逐月改善

牧原股份(002714)
    核心观点
    事件：公司发布2025年半年度报告。25H1公司营收764.63亿元，同比+34.46%；归母净利润为105.3亿元，同比+1169.77%；扣非后归母净利润为106.77亿元，同比+1115.32%。其中25Q2公司营收404.02亿元，同比+32.06%；归母净利润60.39亿元，同比+88.23%；扣非后归母净利润61.68亿元，同比+88.88%。分红预案：每10股派现金红利9.32元（含税）。
    25Q2公司业绩高增，毛利率持续向好。公司业绩高增主要源于生猪养殖成本持续优化及生猪销量增长显著。25H1公司综合毛利率19.02%，同比+11.28pct；期间费用率为6.26%，同比-2.06pct。25Q2公司综合毛利率19.77%，同比+3.23pct；期间费用率为5.6%，同比-1.66pct。
    H1公司生猪销量同比+45%，6月完全成本低于12.1元/kg。25H1公司合计出栏生猪4691.0万头（同比+44.83%），其中商品猪3839.4万头、仔猪829.1万头、种猪22.5万头；估算商品猪销售均价约为14.46元/kg，同比-5%。公司生猪养殖业务实现收入754.46亿元，同比+34.68%；毛利率18.72%，同比+10.59pct。25H1公司生产成绩持续改善，生猪养殖成本逐月下降，25年6月完全成本低于12.1元/kg，后续公司通过技术创新与精细化管理，持续降本增效；25年年均完全成本目标为12元/kg。25Q2公司出栏生猪约2425.2万头（同比+48.08%），其中商品猪1999.8万头、仔猪414.2万头、种猪11.2万头；估算商品猪销售均价约为14.42元/kg，同比-10%。截至25Q2末，公司固定资产、在建工程、生产性生物资产分别为1038.71亿元、25.38亿元、81.67亿元，环比Q1末-1.91%、+1.93%、+2.76%；公司资产负债率56.06%，同比-5.75pct，环比Q1末-2.62pct，整体呈好转态势。2025年公司预计出栏商品猪7200-7800万头、仔猪800-1200万头。
    H1屠宰肉食收入同比+94%，产能利用率近79%。25H1公司合计屠宰生猪1141.48万头，销售鲜、冻品等猪肉产品127.36万吨；屠宰、肉食产品贡献收入193.45亿元，同比+93.83%；毛利率2.1%，同比+2.52pct。截至25年6月末公司已在全国20个省级行政区设立70余个服务站。随着公司对销售渠道的不断开拓，25H1产能利用率达到78.72%。后续公司将持续提升已投产屠宰厂的运营效率，并增强屠宰肉食业务的盈利能力。
    投资建议：公司为生猪养殖行业龙头，生猪养殖成本优势领先。考虑后续公司养殖效率/成本持续优化，猪价相对平稳运行，公司生猪养殖利润或可期。考虑到公司生猪成本改善显著，我们上调公司业绩预期，预计公司2025-2026年EPS分别为3.77元、5.09元，对应PE为13倍、9倍，维持“推荐”评级。
    风险提示：动物疫病与自然灾害的风险；原材料供应及价格波动的风险；生猪价格波动的风险；政策变化的风险等。

2025年中报点评：黄羽鸡承压，生猪业务量利齐升成业绩亮点

立华股份(300761)
    投资要点
    业绩总结：公司发布2025年半年度报告。2025年上半年公司实现营业收入83.53亿元，同比+7.02%；实现归母净利润1.49亿元，同比-74.10%。
    点评：猪强鸡弱，业绩结构分化。公司上半年营收增长主要得益于鸡、猪销量的同步提升。然而，归母净利润同比大幅下滑，主要原因是核心主业黄羽鸡板块受市场行情低迷影响，销售均价同比下降18.40%，导致板块呈阶段性亏损。与之相对，生猪业务量价齐升，盈利能力强劲，成为公司上半年的主要利润来源，有效对冲了黄羽鸡业务的下行压力。
    黄羽鸡业务：市占率稳步提升，成本优势凸显。公司作为我国第二大黄羽鸡养殖企业，2025年上半年销售肉鸡（含毛鸡、屠宰品及熟制品）2.60亿只，同比增长10.37%，市占率持续扩大。尽管上半年黄羽鸡市场行情总体低迷，公司凭借全产业链一体化经营优势，成本控制依然表现出色。受益于饲料原料价格回落等因素，半年度肉鸡完全成本降至11元/公斤以内，保持行业较强竞争力。屠宰业务方面，公司上半年度屠宰肉鸡4,006.55万只，保持较快增长，单位亏损持续收窄。
    生猪业务：量利齐升，成为业绩核心增长引擎。报告期内，公司生猪业务表现亮眼，销售肉猪94.96万头，同比大幅增长118.35%，带动猪业务收入同比增长117.65%至19.47亿元。公司养猪板块实现量利齐升，一方面，猪场产能利用率提升和投苗量增加驱动出栏量高增；另一方面，生产成本持续改善，上半年肉猪完全成本已降至12.8元/公斤，盈利能力突出。
    双轮驱动战略稳固，技术创新构筑核心壁垒。公司坚定黄羽鸡与生猪业务“双轮驱动”战略，有效平滑单一养殖周期的波动风险。在黄羽鸡领域，公司通过“公司+合作社+农户”模式稳步扩张，市占率持续提升。在生猪领域，则通过“公司+基地+农户”的集中管理模式实现快速上量和成本优化。同时，公司不懈投入技术创新，在育种技术上，已形成5大系列、20余个大类品种的自主培育品种结构，以满足不同区域的差异化需求；在疾病防控和信息化建设方面也持续完善，为公司长期竞争力奠定坚实基础。公司未来计划黄羽肉鸡业务保持8%-10%的年出栏增长，生猪出栏目标为200万头，成长路径清晰。
    盈利预测与投资建议。预计2025-2027年EPS分别为1.13元、2.12元、2.41元，对应动态PE分别为18/10/8倍，维持“买入”评级。
    风险提示：原材料价格波动风险；动物疫情风险；规模扩张不及预期的风险；消费需求下行超预期的风险。

北交所信息更新：原料蛋白价格波动致毛利率承压，专利配方加强技术壁垒

康比特(833429)
    2025H1：营收5.62亿元，同比增11%；归母净利润1519万元，同比下滑68%公司发布2025年半年报：2025H1，公司营收5.62亿元，同比增长10.92%；归母净利润1518.57万元，同比下滑67.91%；毛利率32.21%，比2024H1减少9.3个百分点。考虑到原料蛋白价格上涨公司毛利率承压，我们下调2025-2027年盈利预测，预计归母净利润分别为0.78/1.05/1.42（原1.23/1.42/1.83）亿元，对应EPS分别为0.63/0.84/1.14元/股，对应当前股价的PE分别为34.1/25.3/18.7倍，看好公司爆品能量胶、乳清蛋白增长潜力与健身健美、体重控制行业的广阔空间，维持“买入”评级。
    运动营养多渠道增长，公司全面切换专利配方打造技术壁垒
    2025H1，公司营收增长主要源于运动营养多渠道增长，实现营收4.21亿元，同比增长24.72%。蛋白增肌方面，公司聚焦乳清蛋白爆品，全面切换上市CPTPro专利配方产品，打造产品技术壁垒，提升产品竞争力，同时推出春季与夏季季节限定口味乳清蛋白，拉新拓圈；与中国农业大学开展产学研合作，创新研发CPTMax能量配方，应用于Golden Mass产品换新升级，提升产品吸收率、体能恢复效率。2025H1，公司蛋白增肌类收入3.27亿元，同比增长29%。能量补充方面，公司突出子品牌“新加速”品牌，优化能量胶基础版、7重版、精英版产品矩阵，拓展人群覆盖，2025H1公司能量胶收入1,616.67万元，同比增长9.24%。军需市场方面，公司积极与部队开展联合项目科研，2025H1，军需业务收入1.03亿元。健康营养食品受军方订货周期影响，实现营收1.08亿元，同比下滑12.83%。
    原料蛋白市场波动采购成本大幅上涨毛利率承压，下半年计划优化销售结构2025H1，公司毛利率下滑9.3个百分点，主要受主要原料蛋白市场行情波动的影响。针对该核心问题，公司计划下半年在保持蛋白增肌市场份额的同时，优化产品销售结构，提高高毛利产品的销售；加强提升能量补充市场销售，提高销售规模增加相应利润；加强体控市场、骨骼健康市场、竞技市场开拓力度，培育新的业绩增长点与盈利空间，弥补因蛋白成本上升造成的利润下滑。2025年5月，康比特益生菌电解质粉入驻全国56家山姆会员商店，迈进大众健康消费市场。
    风险提示：市场情况变化风险、原材料价格波动风险、外汇汇率波动风险

公司信息更新报告：Iza-bren获FDA授予BTD，加速布局全球市场

百利天恒(688506)
    Iza-bren（BL-B01D1）获FDA授予BTD，针对EGFR突变NSCLC2025年8月18日，公司公告EGFR/HER3双抗ADC Iza-bren（BL-B01D1）获得美国突破性疗法认定（BTD），用于既往EGFR-TKI及含铂化疗治疗失败后的EGFR19外显子缺失或21外显子L858R置换突变的局部晚期或转移性非小细胞肺癌。本次授予是公司与BMS正在合作开发的iza-bren基于BL-B01D1-101（中国）、BL-B01D1-203（中国）和BL-B01D1-LUNG-101（美国/欧洲）的临床研究数据。此前同适应症有德帕瑞妥单抗（HER3ADC）、芦康沙妥珠单抗（TROP2ADC）以及德达博妥单抗（TROP2ADC）被FDA授予BTD。我们看好公司长期发展，维持盈利预测，预计公司2025-2027年营收为22.05/22.90/9.60亿元，当前股价对应PS分别为42.2/40.7/97.1，维持“买入”评级。
    BL-B01D1国内申报NDA在即，2025年已开展三项全球注册临床BL-B01D1是公司自主研发的全球首个EGFRxHER3ADC药物。截至2025年8月，BL-B01D1已在中国开展超十项III期临床试验，其中末线鼻咽癌、二线EGFR突变NSCLC、二线食管鳞癌、三线+HR+/HER2-乳腺癌及二线+TNBC已经完成全部患者入组。其中，3L鼻咽癌及2L食管鳞癌有望于2025年内向NMPA递交NDA，多个2L NSCLC及BC适应症有望于2026年申报NDA。公司/BMS已于2025年针对TNBC、NSCLC以及UC开展了三项全球注册II/III期临床。
    差异化ADC平台+全球领先多抗平台FIC及BIC管线
    公司经过过去十年努力，已构建起了全球领先的ADC药物研发平台（HIRE-ADC平台）、创新多特异性抗体药物研发平台（GNC平台）、特异性增强双特异性抗体平台（SEBA平台）及创新ARC（核药）研发平台（HIRE-ARC平台）。BL-B01D1（EGFR/HER3ADC）已成功验证HIRE-ADC平台的实力。全球多抗药物研发处于早研阶段，尚无产品获批上市。公司已有多款双/多特异性T细胞衔接器进入临床，全球领先。
    风险提示：药物临床研发失败、药物安全性风险、核心成员流失等。

2025年中报点评：魔芋成长性延续，聚焦大单品提质增效

盐津铺子(002847)
    投资要点
    事件：公司2025H1实现营收29.41亿元，同比增长19.58%，归母净利润3.73亿元，同比增长16.70%；扣非归母净利润3.34亿元，同比增长22.50%。2025Q2实现收入14.03亿元，同比增长14%；归母净利润1.95亿元，同比增长21.8%；扣非归母净利润1.78亿元，同比+31.8%。
    聚焦大单品，优化渠道结构。2025H1直营商超渠道/经销及其他新渠道/电商渠道分别实现营收0.6/23.0/5.7亿元，同比-42%/+30%/-1%；此外海外实现营收0.96亿元。2025H1休闲魔芋制品/肉禽制品/豆制品/辣卤-其他（含礼包）/烘焙薯类/果干果冻/深海零食/蛋类零食分别实现营收7.9/1.7/1.9/1.7/4.6/4.3/3.6/3.1亿元，同比+155%/-17%/+13%/-21%/-18%/+9%/+12%/+30%。结合产品、渠道来看，大单品战略下更加聚焦优势品类，主动收缩低效产品、渠道。
    利润率显著提升，彰显高质量发展。2025Q2实现毛利率31.0%，同比-2.0pct；销售费用率为9.8%，同比-3.7pct；综合来看毛销差为21.1%，同比+1.7pct，环比+3.9pct，同比环比都出现显著改善，得益于公司在渠道、产品端都优化了部分低效业务，实现更高质量发展。2025Q2管理/研发/财务费用率同比-1.1/-0.6/+0.3pct。传导至净利端，实现净利率13.8%，同比+0.8pct，环比+2.3pct；实现扣非归母净利率12.7%，同比+1.8pct，环比+2.5pct。
    大单品成长性延续，顺势采取聚焦战略提质增效。魔芋大单品持续高增，目前看成长势头仍充足。同时公司提出做“大单品”战略，精力资源更加聚焦优势魔芋品类，且魔芋大单品帮助公司加强了定量渠道的覆盖力度。同时主动调整产品、渠道结构，实现更高质量发展。
    盈利预测与投资评级：考虑到公司主动优化部分低效业务，我们略下调2025-2027年盈利预测，我们预计2025-2027年公司归母净利润分别为8.1/10.0/12.0亿元，（此前为8.3/10.3/12.4亿元），同比+27%/+22%/+21%，对应PE为25/20/17X。维持“买入”评级。
    风险提示：食品安全风险，原材料价格波动，行业竞争加剧。

聚焦AIDC核心机遇，放眼全球多元布局

金盘科技(688676)
    AIDC需求兴起，新增核心成长点
    全球AI技术加速发展，驱动AIDC投资规模与电力需求同步高速增长。AIDC对于供配电设备的稳定性和可靠性要求更高，AIDC相关变压器、中低压开关设备等核心供配电设备市场需求攀升，供应紧张，变压器价格持续上涨。2025年5月，公司发布《向不特定对象发行可转换公司债券预案》，拟在浙江省桐乡市投资建设数据中心电源模块等成套系列产品的数字化工厂，生产线将兼容UPS方案和HVDC方案。公司持续加大对数据中心电源模块新产品和新技术的研发投入，已开展固态变压器、JST高压直流系统、超级电容柜等前沿技术产品的研发工作。
    公司的数据中心电源模块成套系列产品等近三年收入CAGR达33.2%，产品性能充分满足国内外数据中心的使用要求，已应用于国内外300余个数据中心项目，涵盖阿里巴巴、百度、华为、中国移动、中国联通等知名企业。2024年，公司签订140余份数据中心订单，数据中心订单同比增长603.68%，为公司新的核心增长点，进一步打开公司估值空间。
    业务多元发展，新能源领域需求有望改善
    公司主要产品包括变压器系列产品、开关柜、箱变、储能系列产品，数字化工厂整体解决方案等。产品广泛应用于风电、光伏等新能源领域，以及数据中心、电网、高效节能等非新能源领域。公司在非新能源领域收入规模扩张迅速，2024年收入为37.1亿元、同比+31.0%，主要得益于数据中心等新型基础设施行业销售收入（2024年同比+167.4%）的快速扩张。2024年新能源领域收入30.1亿元、同比-19.2%，主要受到多晶硅等细分板块收入下滑影响。非新能源领域收入的快速增长对冲新能源领域收入的下滑，支撑2024年营业收入同比+3.3%，实现稳步增长。
    截至2024年底，公司在手订单65亿元、同比+35.5%，在手订单充足。在“136”文叠加“十四五”收官之年的影响下，2025年上半年出现风光“抢装”现象，支撑风光产业链的产值维持高位。但在“反内卷”等政策背景下，风光产业链的产能结构和规模有望逐步优化，并步入良性发展阶段，对于配套的变压器等设备的需求亦将展现出更强韧性。
    全球化布局成效显著，海外市场影响力持续提升
    公司迅速开拓海外市场，同时逐步构建全球化的产能布局。2024年外销业务收入19.8亿元、同比68.3%。海外市场业务方面，公司产品已广泛应用于境外累计500余个发电站项目和14个轨道交通项目，产品间接/直接出口至境外风电场项目约1.6万余台。
    公司在全球拥有11个生产基地，于2024年完成墨西哥基地扩建，2025年积极推进美国及马来西亚新产能建设，预计新产能将在年内逐步落地，进一步提升对海外市场的供应能力。公司国际化布局辐射全球市场，结合国内稳定的营收基本盘，成功构建更具韧性的跨国经营体系。
    投资建议：
    公司变压器产品技术领先，发力AIDC相关产品应用及研发，积极拓展完善全球化产业布局，我们预计公司2025-2027年实现营业收入为86.01/106.37/130.57亿元，同比增长24.65%/23.66%/22.75%；归母净利润为7.42/10.16/13.16亿元，同比增长29.25%/36.79%/29.60%，对应当前（2025年8月18日）收盘价的PE分别为32/23/18倍，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：
    行业景气度下行风险、海外业务进展受阻、新能源市场需求恢复不及预期、市场竞争加剧、原材料价格的大幅波动的风险。

公司信息更新报告：2025Q2业绩环比改善，增持超阳加速创新研发

苑东生物(688513)
    2025Q2业绩环比改善，增持超阳加速创新研发，维持“买入”评级
    2025H1公司收入6.54亿元（同比-2.25%）；归母净利润1.37亿元（同比-6.77%）；扣非归母净利润1.04亿元（同比-8.68%）。2025Q2公司收入3.49亿元（同比-1.61%，环比+14.12%）；归母净利润0.76亿元（同比+6.29%，环比+25.40%）；扣非归母净利润0.57亿元（同比-6.89%，环比+23.40%）。公司单Q2业绩环比改善明显，同时新品逐步放量+海外收入增速提速，主业稳中向好，有望继续完成股权激励目标；创新催化密集，我们持续看好公司后续增长潜力，维持2025-2027年归母净利润为2.71、3.19以及3.79亿元，EPS为1.53元、1.80元和2.15元，当前股价对应PE为40.8、34.7以及29.2倍，维持“买入”评级。
    公司麻醉业务持续进阶，创新研发驱动成长
    公司近年新获批产品陆续贡献公司业绩增量，包括盐酸纳布啡注射液、酒石酸布托啡诺注射液以及2025Q2获批的奥沙西泮等；待获批品种氨酚羟考酮与吗啡纳曲酮审评进展顺利，预计最晚于2026H1获批。公司在研产品储备丰富，2025年7月YLSH003（TF）IND获受理；EP-0186（PARP1）已先后获得FDA和CDE的临床试验默示许可。国际化方面，盐酸尼卡地平注射液常态化发货，单剂量纳洛酮鼻喷剂ANDA申报于2024年9月提交，并于2025年5月接受了美国FDA的鼻喷剂生产线批准前现场核查和体外BE核查，海外产品放量有望提速。
    增持超阳加速研发，新型口服CRBN分子胶进击BIC
    超阳HP-001预计2025年内读出1a数据，2026H1读出1b临床数据。HP-001ORR数据积极，安全性良好，有望进击IKZF1/3分子胶领域的BIC。HP002是新一代具备透脑能力、靶向BTK的PROTAC分子，在临床前研究中对多种BTK突变体表现出强大的抗增殖活性，预计2025Q4申报中国IND。公司持有超阳股权比例增至30.6818%的事宜已于2025年7月完成受让参股公司部分股权交易款项支付，后续有望进一步增持，超阳的创新平台价值有望在公司体内持续体现。
    风险提示：集采降价的风险；药品研发失败的风险；产品竞争加剧的风险等。

微泵液冷驱动新品发布，开辟新增长

艾为电子(688798)
    l事件
    公司发布2025年半年报，上半年公司实现营业收入13.70亿元，较上年同期下降13.4%；实现归属于母公司所有者的净利润1.57亿元，较上年同期上升71.09%。
    l投资要点
    巩固消费电子基本盘，积极开拓工业、汽车领域。AI等新技术的应用深化驱动终端功能升级，折叠屏手机、AIPC、AI眼镜等新型硬件加速拓展应用场景，为市场注入新的活力。公司依托技术创新和产品迭代，持续巩固消费电子及AIoT基本盘，并积极开拓工业领域客户资源，同时在汽车客户领域取得不错进展，上半年公司实现营业收入13.70亿元，较上年同期下降13.4%；实现归属于母公司所有者的净利润1.57亿元，较上年同期上升71.09%；综合毛利率36.12%，较上年同期上升8.03个百分点，其中，第二季度毛利率37.04%，较上年同期上升8.13个百分点，环比上升1.98个百分点。
    压电微泵液冷驱动新品发布，开辟工业互联、消费电子等领域新增长。AI技术爆发式迭代的驱动下，算力芯片及超轻薄终端的性能瓶颈日益凸显，液冷散热驱动凭借主动温控强势崛起，通过冷却液循环带走热量，散热效率较被动方案提升3倍以上。公司最新发布超低功耗高压180Vpp压电微泵液冷驱动产品，通过高压180Vpp和中低频振动（10~5000HZ）驱动微通道内冷却介质实现超低功耗、超小体积、超高背压流量以及超静音散热。目前已在多家客户完成验证测试，预计在今年第四季度实现批量量产。
    三大类产品持续创新，加快产品迭代和成本优化。在高性能数模混合芯片方面，公司在国内首先突破手机摄像头光学防抖OIS技术，并已量产了开环/闭环AF和OIS全系列产品，SMA马达驱动芯片成功导入品牌客户实现规模化量产出货，摄像头驱动芯片业务实现了全品类规模量产和业绩的平稳增长，发布30V以上工业应用的磁传感器位置检测产品和电机驱动产品，进一步丰富了磁传感器和电机驱动产品矩阵；在电源管理产品方面，推出多款电源管理芯片，包括高PSRRLDO、低压Buck、低功耗buck-boost、单通道高精度背光、多通道高精度背光、高压IR LED驱动等；在信号链方面，公司在运放&比较器、模拟开关、电平转换、逻辑、基准等品类上全面丰富多款产品。
    l投资建议：
    我们预计公司2025/2026/2027年营业收入分别为32.5/36.4/39.5亿元，归母净利润分别为4.0/5.2/6.4亿元，维持“买入”评级。
    l风险提示：
    技术迭代和研发投入不及预期的风险；市场竞争加剧风险；代工价格上涨风险；行业周期性波动风险。

公司首次覆盖报告：聚酯瓶片主业底部向上，多元增长极共塑未来

万凯新材(301216)
    周期与成长共振，主业瓶片周期底部或已过，多条成长曲线助力公司腾飞公司作为聚酯瓶片龙头，成本优势突出，未来伴随瓶片行业度过周期底部，公司有望充分享受业绩弹性。其次，公司通过投资建设瓶片上游天然气制乙二醇项目，将进一步优化重庆瓶片基地原料成本；而率先出海建设尼日利亚项目和印尼瓶片项目，将有望享受海外瓶片丰厚的利润空间。此外，公司通过布局rPET项目和人形机器人赛道，进一步打开远期成长空间。我们看好公司主业周期与新赛道的成长共振。我们预计公司2025-2027年归母净利润为1.23、4.88、7.28亿元，EPS为0.24、0.95、1.41元，当前股价对应PE分别为66.7、16.8、11.3倍。首次覆盖，给予“买入”评级。
    聚酯瓶片：行业周期底部或已过，行业自律有望促进盈利能力向上修复2021年疫情后全球需求反弹与产能恢复迟缓形成供需错配，瓶片价差冲高至2000元/吨左右，瓶片行业迎来一轮大周期行情。2023-2024年，国内瓶片行业产能增速显著高于需求增速，2024年国内产能达到2043万吨，与2018年相比实现翻倍，而瓶片价差被压缩至500元/吨的盈亏平衡线附近，2024年全行业亏损，行业步入低谷。目前本轮瓶片产能扩张已接近尾声，未来伴随瓶片需求逐步向上，瓶片行业供需格局有望改善。我们认为，长期来看瓶片行业格局向好，行业低点或已过，我们看好瓶片行业有望迎来底部向上。
    公司瓶片成本优势显著，出海有望享受海外丰厚利润，多成长曲线共塑未来公司作为瓶片行业后起之秀，成本优势显著，2024年公司单吨毛利高于可比公司均值46.8元，盈利能力领跑行业。公司瓶片上游配套项目一期60万吨/年天然气制乙二醇正在产能爬坡，投产后有望使公司成本控制能力进一步提升。公司出海布局尼日利亚和印尼瓶片基地，产能投放后有望帮助公司享受海外瓶片丰厚的利润空间，进一步增强主业盈利能力。公司投资布局rPET和机器人灵巧手业务，开辟多条成长曲线，有望和主业形成良好协同作用，周期和成长共同发力助力公司腾飞。
    风险提示：原油价格大幅波动、下游需求不及预期、rPET和机器人项目开拓不及预期、海外贸易政策调整等。

AI智能业态布局深化，带动业绩稳步提升

喜临门(603008)
    核心观点
    事件：公司发布2025年半年报，25H1公司实现营业收入40.21亿元，同比增长1.59%；实现归母净利润2.66亿元，同比增长14.04%；其中单25Q2实现营业收入22.90亿元，同比+4.27%；归母净利润1.95亿元，同比+22.43%。
    AI产品线布局日益完善，打造智慧睡眠新标杆。2025年为公司AI元年，公司坚定推进从传统家具制造商向科技型睡眠解决方案供应商的战略转型，智慧睡眠生态品牌“aise宝褓”系列产品自2024年11月上市以来，已完成北京、上海、杭州等高线城市200余家终端门店/网点布局，并覆盖天猫、京东、抖音等主流电商平台。25H1新增上市aise宝褓云享系列、喜临门AI净眠E系列产品线，AI床垫产品线持续丰富。公司3月与清华大学共建智慧睡眠技术联合研究中心，6月与强脑科技达成独家战略合作，并发布双方科技联名新品“宝褓·BrainCo”AI床垫，逐步实现产品从被动监测到主动调节睡眠质量的重大突破，健康睡眠业态日益完善。
    渠道布局持续深化，线上/下、海内/外双联动赋能。自主品牌方面：公司坚持推进渠道改革，25H1自主品牌专卖店超5000家，深入全国主要城市及经济发达县域，同时切入商超、家电、家装、社区等新兴渠道，推动O2O体验变现，获取前端流量。公司亦积极布局线上渠道，在天猫、京东等传统电商平台稳中求进，抖音、小红书等新兴社交平台发力内容营销，提高品牌影响力。跨境电商领域借助Amazon、wayfair、Walmart等平台，持续拓展自主品牌国际市场版图。
    OEM业务渠道专注国际国内代加工服务，与宜家、EMMA、NITORI、欧派家居、索菲亚等海内外家居笼统紧密协作，实现优势互补，深入赋能。
    盈利能力稳步提升。25H1公司毛利率36.3%，同比+1.5pct；管理费用率/销售费用率分别为5.2%/20.7%，同比-0.4/+1.3pct。净利率6.6%，同比+0.7pct，其中单25Q2净利率8.5%，同比+1.3pct。智能高端产品线逐步放量/渠道改革下组织效率优化，推动公司盈利能力稳步提升。
    投资建议：公司深耕智能睡眠领域，AI床垫产品深度贴合市场需求，有望构建强劲增长曲线，预计公司25/26/27年EPS分别为1.22/1.36/1.61元，8月20日收盘价16.47元对应PE为14X/12X/10X，维持“推荐”评级。
    风险提示：市场竞争加剧的风险，下游需求波动的风险，新品销量不及预期的风险。

2025年半年报点评：2025H1营收维持高增态势，机器人业务取得实质突破进展

永茂泰(605208)
    投资摘要
    事件概述
    8月19日，公司发布2025年半年报，公司2025H1实现营收26.19亿元，同比+51.66%，维持高增态势；实现净利润0.2亿元，同比-44.65%。2025Q2实现营收14.18亿元，同比+56.93%，实现净利润0.05亿元，同比-79.75%。
    分析与判断
    上半年营收维持高增态势，公司全力开拓布局新能源、新客户、新市场
    2025年以来，汽车产业链、供应链竞争加剧，市场压力持续攀升。面对这一严峻形势，公司迎难而上、破难而进，借助自身上下游一体化全产业链优势，全力开拓布局新能源、新客户、新市场，在激烈的市场竞争中稳步前进，公司2025H1实现营收26.19亿元，同比+51.66%，铝合金业务方面，公司与拓普集团合作的宁波杭州湾铝液直供项目一期年产6.5万吨项目已于今年4月正式投产，6月份开始满产运行，二期项目目前正在建设中，预计将于今年下半年建成投产，建成后将具备年产18万吨铝液产能。2025H1公司共销售铝合金产品约13.40万吨，同比增长约50.70%。汽车零部件业务，公司新开发的比亚迪、吉利、赛力斯等客户相关零部件项目快速量产，2025年，公司还成功落地墨西哥汽车零部件智能制造基地项目，未来，随着公司产品结构、客户结构进一步优化，全球化布局进一步完善，公司应对市场变化的能力进一步增强。公司2025H1实现净利润0.2亿元，同比-44.65%，主要受计提应收账款坏账准备1,522.35万元、开展员工持股计划产生的股份支付费用影响净利润409.28万元影响。
    加强研发，科技投入及创新能力显著增强
    2025年以来，公司持续加大科研投入、加强组织建设、加快科技成果转化，以科技创新为公司高质量发展注入强劲动能。2025年上半年，公司研发投入5,753.82万元，同比增长32.47%，共开展汽车零部件、机器人、铝、镁合金等新产品、新项目研发41项，公司牵头起草的团体标准《汽车压铸件孔隙率测定方法》，入选2024年团体标准应用推广典型案例名单。2025年上半年，公司还成立了“永茂泰机器人技术研究院”，通过搭建先进研发平台及人才队伍，为公司机器人业务的持续增长提供源源不断的技术动力，推动公司在机器人产业的布局向更深层次发展。
    战略突破，机器人及镁合金业务多点开花
    公司重点突出在机器人领域，积极参与机器人产品的同步研发，大力拓展机器人客户与产品，已获得国内某知名机器人企业关于躯干、关节、上下肢、头部等多款产品订单，并顺利完成交样；公司还与多家机器人主机及零部件供应商共同研发机器人铝、镁合金结构件、关键零部件。同时，公司成立“永茂泰机器人技术研究院”，通过搭建先进的研发平台，可快速响应市场需求，加速新技术、新产品的孵化，更为后续业务拓展筑牢技术根基。在镁合金领域，公司积极拓展镁合金客户和产品，已获得国内知名汽车和机车主机厂关于电机、减速箱、逆变器、三电系统等多款产品定点，消费电子领域也获得全球知名电子产品制造龙头企业关于笔记本上盖、下盖及后壳等多款产品定点。后续随着相关项目的不断推进和市场份额的持续扩大，公司有望在这两大领域占据更重要的地位，为企业的长远发展注入强劲动力。
    投资建议
    考虑到公司深耕汽车用再生铝合金和汽车零部件业务多年，形成一体化全产业链布局，同时积极布局铝合金产品在机器人领域应用，我们预计公司2025-2027年营收分别为54.50、74.17、100.29亿元，分别同比增长32.93%、36.09%、35.23%，归母净利润分别为0.84、1.13、1.58亿元，分别同比增长122.87%、34.65%、40.12%。对应EPS分别为0.25、0.34、0.48元/股，对应PE分别为62.48、46.40、33.11倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    市场风险；客户集中度较高的风险；原材料及产品价格波动风险；

国电电力2025年中报点评：扣非盈利高增长，25-27年分红承诺超预期

国电电力(600795)
    核心观点
    事件：公司发布2025年中报，上半年实现营收776.55亿元，同比下降9.52%，实现归母净利36.87亿元（扣非34.10亿元），同比下降45.11%（扣非同比增长56.12%）。25Q2单季度实现营收378.42亿元，同比下降6.04%，实现归母净利18.76亿元（扣非18.03亿元），同比下降61.96%（扣非同比增长302.47%）。中期利润分配方案为每股派发现金红利0.1元（含税）。
    盈利能力、现金流提升，财务费用下降：上半年公司毛利率、净利率、扣非净利率分别为16.27%、8.90%、4.39%，同比分别+1.65pct、-3.00pct、-1.85pct；期间费用率5.10%，同比-0.25pct；ROE(加权)、扣非后ROE(加权)、分别为6.36%、5.90%，同比分别-6.50pct、+1.53pct；经现净额259.77亿元，同比增加18.87%；财务费用28.83亿元，同比下降10.5%；投资净收益12.29亿元，同比减少48.3亿元，主要由于去年转让国电建投影响；资产减值损失0.05亿元，同比减少8.37亿元，主要由于去年大兴川电站减值影响。
    上半年煤电盈利略降，水电、光伏盈利大幅增长：（1）电量：上半年火电/水电/风电/光伏上网电量分别为1518.4/226.9/110.7/102.0亿千瓦时，同比变动幅度分别为-7.5%/-6.4%/+11.1%/+122.8%；其中25Q2单季度，火电/水电/风电/光伏上网电量分别为738.5/154.9/53.6/61.6亿千瓦时，同比变动幅度分别为-5.5%/-6.2%/+11.0%/+122.2%。（2）电价：上半年公司各电源上网电价均价为409.7元/兆瓦时，同比降低29.5元/兆瓦时，其中煤电/水电/风电/光伏上网电价分别为428.8/273.5/450.1/329.8元/兆瓦时，同比变动幅度分别为-32.1/+12.9/-28.9/-91.9元/兆瓦时。（3）板块利润：上半年煤电/水电/风电/光伏净利润分别为45.1/12.1/6.9/7.7亿元，同比变动幅度分别为-12.3%/+357%/-26.2%/+32.1%。其中煤电虽然入炉标单同比下降87.5元/吨，但受到量价下滑的双重不利因素影响，盈利水平有所调整；水电扣除去年大兴川减值影响后，上半年净利润同比依然增长10.5%，我们预计主要是由于水电财务费用下降，且电价小幅增加，对冲电量下滑的不利影响。
    25-27年承诺分红比例不低于60%，分红金额不低于每股0.22元：公司承诺在符合条件的前提下，2025-2027年将每年中期、年度各进行一次现金分红；在足额提取法定公积金、任意公积金后，每年以现金方式分配的利润原则上不低于当年实现的归属于上市公司股东净利润的60%，且每股派发现金红利不低于0.22元人民币（含税）。按8月19日收盘价计算，0.22元/股分红对应保底股息率4.6%。分红承诺彰显投资价值以及公司市值管理的信心。
    投资建议：预计公司2025-2027年将分别实现归母净利润70.15亿元、78.83亿元、86.75亿元，对应PE为12.1倍、10.8倍、9.8倍，维持推荐评级。
    风险提示：煤价超预期上涨的风险；新能源开发进度不及预期的风险；上网电价下调的风险。

2025年半年报点评：盈利大幅改善，行业需求景气Q3有望继续提升

金力永磁(300748)
    事件：公司发布2025年半年报：2025年上半年公司营业收入35.07亿元，同比+4.33%；归母净利润3.05亿元，同比+154.81%；扣非归母净利润2.34亿元，同比+588.18%。2025Q2单季营收17.53亿元，同比-3.97%，环比-0.08%；归母净利润1.44亿元，同比+703.06%，环比-10.03%；扣非后归母净利润1.28亿元，同比+1256.66%，环比+21.02%。公司拟向全体股东每10股派发现金红利1.8元（含税）。
    稀土价格企稳回升，盈利能力持续改善：2025Q2公司毛利率17.1%，同比提升9.6个百分点，环比提升1.4个百分点，毛利率连续三个季度持续改善。受成本加成定价模式影响公司钕铁硼产品价格传导有一定滞后性，百川盈孚数据显示2025Q2国内金属镨钕、铽、镝市场均价同比+12%、+13.3%、-17.3%，环比+0.6%、+13.3%、-3.2%，预计公司2025Q2钕铁硼成品单吨售价与单吨毛利有所提升。
    下游空调领域占比提升显著、新能源车保持稳定：2025上半年公司在新能源汽车及汽车零部件领域收入为16.75亿元，销量同增16.75%，占总营收比例为48%，与去年同期基本保持一致；空调领域收入10.5亿元，销量同增19.85%，占总营收比例30%，较去年同期提升4.5个百分点；风电、机器人及工业伺服电机、3C领域收入分别为2.14、1.33、1.01亿元。
    上半年境外收入占比下降，对美出口收入提升：2025年上半年，公司境内销售收入29.94亿元，占总营收的85%，同比+8.17%；境外销售收入5.13亿元，占总营收的15%，同比-13.58%。对美国出口的销售收入为2.17亿元，同比增长45.10%。国内业务的增长一定程度上弥补了出口管制对公司境外业务的影响。
    构建稀土回收循环体系，银海新材开始盈利：公司于2022年收购银海新材51%股权，在境内布局稀土资源循环利用。银海新材主要从事稀土综合回收利用，主要产品包括氧化镨钕、氧化镝、氧化铽、氧化钆等。银海新材年产5000吨稀土产品废弃物综合利用项目已取得内蒙古自治区相关主管部门的批复，同时获得SGS颁发的ISO14021循环材料验证声明。金力永磁将磁材工厂生产过程中产生的磁泥、边角料等可回收物供应给银海新材进行回收加工，节约稀土资源的同时还可满足客户使用回收稀土原料的需求。2025年上半年，银海新材实现营业收入7889万元，净利润1359万元。
    提早布局新兴领域，人形机器人实现小批量交付：公司提早布局人形机器人领域，积极配合国际知名科技公司进行具身机器人磁组件研发，已初具规模化量产能力。2025年上半年公司已有小批量产品的交付，未来有望成为公司重要业务增长点之一。
    投资建议：公司是稀土永磁行业龙头，在手订单饱满且客户主要为头部企业，积极开拓人形机器人及低空飞行器等新兴领域，扩产项目如期推进。行业方面，随着稀土出口审批流程的常规化，稀土磁材出口有望逐渐修复，前期海外磁材短缺引发出口修复后的补库备库将推动下半年需求增加，叠加磁材行业进入传统旺季，202503稀土磁材需求有望边际提升，公司有望充分受益行业触底回升带来盈利能力大幅改善。预计公司2025-2027年归母净利润为7.4/8.8/12.5亿元，对应EPS为0.54/0.64/0.91元，对应PE为54/45/32x，维持“推荐”评级。
    风险提示：1）稀土永磁下游需求大幅菱缩的风险；2）稀土价格大幅下跌的风险；3）公司新建项目投产不及预期的风险；4）公司新增产能释放不及预期的风险。

三大板块稳健向好，差异化优势持续凸显

横店东磁(002056)
    8月20日公司披露2025年中报，上半年实现收入119.36亿元，同增24.8%；实现归母净利润10.2亿元，同增58.9%。其中Q2实现收入67.13亿元，同增25.9%、环增28.6%；实现归母净利润5.62亿元，同增94.8%、环增22.7%。
    经营分析
    海外产能带动光伏量利齐增，差异化战略助力穿越周期。上半年公司光伏业务实现收入80.54亿元、同比增长36.58%，光伏产品出货13.4GW、同比增长超65%，实现毛利率16.7%、同比提升5.3PCT，上半年公司海外产能凭借差异化布局，叠加自身产品的技术和品质优势实现了满产释放，在产业链价格大幅下降的背景下带动公司盈利能力提升。近年国际贸易壁垒加剧，公司领先的海外产能布局彰显其前瞻性、灵活性及执行力，丰富的跨国生产经营经验和异地扩张能力有望在这一再全球化过程中进一步扩大竞争优势。公司持续开发差异化产品，已推出5类双玻标准产品和9类特殊应用场景产品，电池量产转换效率提升至26.85%，研发效率达到27.25%；同时积极进行产品提效，超高功率产品取得了阶段性成果，有望持续提升产品竞争力。
    磁材器件市场拓展成效显著，龙头地位稳固。上半年公司磁材器件业务实现收入23.71亿元、同增8%，磁材出货10.73万吨。公司凭借自身的技术、规模、客户等综合优势巩固龙头地位，市占率进一步提升，同时在新能源汽车、AI服务器等市场拓展成效明显，出货结构优化带动盈利能力提升，上半年磁材毛利率27.7%，同比增长1.2PCT。
    锂电差异化聚焦小动力，渗透率及盈利能力齐升。上半年公司锂电业务实现收入12.86亿元、同增4%，出货超3亿支，同增12.25%。上半年公司锂电产业稼动率维持行业领先，通过产品迭代、品质管控等优化制造成本，毛利率进一步回升至12.9%。公司持续丰富产品类别，推出多款高容量的E型和P型新产品，完成了全极耳产品的技术储备，有望持续提升竞争力。
    盈利预测、估值与评级
    根据我们对公司产品价格及盈利的最新判断，微调公司2025-2027年盈利预测至19、22、25亿元，当前股价对应PE分别为15、13、11倍，公司差异化战略保障光伏盈利优势，磁材及锂电业务稳定增长，维持“买入”评级。
    风险提示
    国际贸易环境恶化、光伏行业竞争加剧、需求不及预期。

业绩高速增长，出海成效显著

恒瑞医药(600276)
    2025年8月20日公司发布2025年半年度报告，公司25H1实现收入157.61亿元，同比+15.88%；归母净利润44.50亿元，同比+29.67%；经营性现金流净额43.00亿元，同比+41.80%。
    经营分析
    创新驱动，业绩高速增长。公司25H1实现创新药销售及许可收入95.61亿元，占营业收入比重60.66%，其中创新药销售收入75.70亿元。瑞维鲁胺、达尔西利、恒格列净等医保新药持续高速放量，艾瑞昔布、瑞马唑仑、吡咯替尼、氟唑帕利持续扩面，阿帕替尼、硫培非格司亭、海曲泊帕稳健增长。
    “借船出海”成效显著，BD打开第二增长曲线。公司25H1收到MSD公司2亿美元及IDEAYA公司7500万美元的对外许可首付款，显著增厚业绩；2025年至今公司陆续达成多项重磅合作，包括口服GnRH受体拮抗剂与德国默克达成合作（首付款1500万欧元）、Lp(a)抑制剂与MSD达成合作（首付款2亿美元+最高17.7亿美元里程碑付款+销售提成）、PDE3/4等12款新药与GSK达成合作（首付款5亿美元+潜在约120亿美元选择权行使费和里程碑付款+销售提成）。创新药对外许可已成为公司常态化业务。
    创新研发步入收获期。公司25H1累计研发投入38.71亿元，其中费用化研发投入32.28亿元（占营业收入20.48%）。目前公司围绕100余款在研创新产品开展超过400项海内外临床试验，ADC（抗体偶联药物）、AI药物研发等技术平台日益成熟。25H1公司6款1类新药获批上市，包括全球首款超长效PCSK9单抗瑞卡西单抗、首款国产JAK1抑制剂艾玛昔替尼片、HER2ADC瑞康曲妥珠单抗等、多靶点RTK抑制剂法米替尼等，有望带来业绩增量。
    经营持续提效，现金流大幅改善。公司25H1销售费用率、研发费用率分别为27.85%、8.15%，同比-1.11PCTs、-0.48PCTs，稳中有降，经营提效成果显著；经营性现金流净额43.00亿元，同比+41.80%。
    盈利预测、估值与评级
    公司创新药收入高速增长，“借船出海”成效显著；在研管线丰富，创新研发步入收获期。我们预计2025/26/27年公司实现营业收入338/380/426亿元（原预测308/349/397亿元），归母净利润90/105/121亿元（原预测69/77/89亿元）。维持“买入”评级。
    风险提示
    研发临床不及预期风险；海外授权兑现不及预期风险；国内控费力度超预期风险；汇兑损益风险等。

2025年半年报点评：电解铝利润释放，助推Q2业绩环比高增

神火股份(000933)
    核心观点
    事件：公司发布2025年半年报，公司2025年上半年实现营业收入204.28亿元，同比增长12.12%；实现归属于上市公司股东净利润19.04亿元，同比下降16.62%；实现扣非后归属于上市公司股东净利润20.10亿元，同比下降6.79%。2025Q2单季度公司实现营业收入107.97亿元，同比增长7.99%；实现归属于上市公司股东净利润11.96亿元，同比增长0.22%，环比增长68.89%；实现扣非后归属于上市公司股东净利润12.95亿元，同比增长13.26%，环比增长81.16%。
    报告期内，公司生产经营稳定，煤价下跌导致公司2025年上半年业绩同比下滑：2025年上半年公司煤炭、电解铝、碳素、铝箔、冷轧产量分别达到370.78万吨、87.11万吨、17.53万吨、5.30万吨、8.72万吨，分别完成全年产量计划的51.50%、51.24%、48.70%、39.28%、49.83%；其中2025年上半年公司电解铝、煤炭、铝箔、冷轧卷产量分别较去年上半年同比增长16.16%、14.88%、27.71%、15.19%，而炭素产量同比下降23.68%。2025年上半年公司煤炭、电解铝、炭素、铝箔、冷轧卷销量分别达到87.14万吨、372.75万吨、19.04万吨、4.98万吨、8.61万吨，分别完成全年销量计划的51.77%、51.26%、52.89%、36.89%、49.19%；其中2025年上半年公司电解铝、煤炭、铝箔、冷轧卷销量分别同比增长16.26%、18.31%、20.58%、14.04%，而炭素销量同比下降18.70%。报告期内国内煤炭价格持续下行，2025年上半年公司煤炭单吨销售均价同比下跌30.61%至773.19元，致使公司煤炭业务毛利率同比下降17.67个百分点至11.83%，公司煤炭单吨毛利润同比缩减238.02元至91.47元/吨。煤炭业务盈利能力的减弱，造成了2025年上半年公司业绩的同比下滑。
    氧化铝成本大幅下降增厚电解铝板块利润，推动公司2025Q2业绩环比上行：尽管国内煤炭价格在二季度进一步下跌，且二季度国内电解铝均价环比下跌1.22%至20195.67元/吨，但2025Q2国内氧化铝现货均价环比继续大幅下跌20.35%至3076.65元/吨，叠加云南由一季度的枯水期转而进入二季度的平水期带来的水电成本的下降，使公司云南、新疆电解铝板块的利润出现明显的改善。电解铝业务的业绩释放，使公司2025Q2业绩较2025Q1环比大幅增长。
    投资建议：国内电解铝产能天花板限制下，公司云南、新疆电解铝产能盈利能力强，利润保持稳定。而国内“反内卷”政策下，煤炭价格在三季度开始反弹，有望改善公司煤炭板块业绩，进而推动公司整体业绩的上行。预计公司2025-2027年归母净利润46.52、54.39、57.77亿元，对应2025-2027年EPS为2.07、2.42、2.57元，对应2025-2027年PE为9.17、7.85、7.39x，维持“推荐”评级。
    风险提示：1）电解铝价格大幅下跌的风险；2）煤炭价格大幅下跌的风险；3）公司电解铝、煤炭产量不及预期的风险；4）公司电解铝生产成本大幅上升的风险。

业绩稳健增长，看好后续成长

莱特光电(688150)
    事件
    8月19日，公司发布2025年半年度报告。2025年上半年，公司实现营业收入2.92亿元，同比增长18.84%，实现归属于母公司所有者的净利润1.26亿元，同比增长36.74%，业绩符合预期。
    分析
    公司盈利能力环比有提升。报告期内，公司销售费用626.74万元，同比+16.56%；管理费用3095.80万元，同比+23.69%；财务费用38.41万元，同比+136.60%，主要系报告期美元汇率波动导致汇兑收益减少、贷款增加导致利息支出增加所致；研发费用3206.69万元，同比+6.91%。公司2025年单2季度实现收入1.47亿元，环比增长1.37%；毛利率74.72%，环比1季度提升2.76个百分点，主要系OLED终端材料销售收入增加，同时持续深化降本增效，导致毛利增加所致。
    行业趋势向好的背景下，公司盈利能力将持续提升。根据市场研究机构Omdia报告，2025年第一季度搭载AMOLED显示面板的智能手机已占全球总出货量的63%，较去年同期的57%显著提升;2025年OLED笔记本出货量预计同比增长47%，OLED平板渗透率有望从2023年的1.4%上升至2028年的17.9%;2022年到2027年车载OLED面板出货量复合增长率高达54%。随着OLED技术在各个应用场景渗透率的持续提升，OLED面板的出货量呈现出蓬勃发展的势态，带动OLED有机材料需求提升。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计公司2025/2026/2027年归母净利润分别为2.60亿/3.64亿/4.99亿元，EPS分别为0.65/0.90/1.24元，对应PE分别为41.41X、29.59X和21.60X，维持买入评级。
    风险提示
    新材料研发不及预期；OLED面板厂家投产进度不及预期；公司在下游客户的导入不及预期；单一大客户风险。

龙源电力2025年半年报点评：风资源环比有所修复，拟进行中期利润分配

龙源电力(001289)
    核心观点
    事件：公司发布2025年半年报，25H1实现营收156.57亿元，同比-18.61%，实现归母净利33.75亿元（扣非32.87亿元），同比-13.79%（扣非同比-12.26%）。由此计算25Q2单季度实现营收75.17亿元，同比-18.18%，实现归母净利14.73亿元（扣非14.26亿元），同比-0.07%（扣非同比+5.64%）。公司同时宣布进行中期利润分配，拟每10股派发现金红利1.00元（税前），占25H1归母净利润的比例为24.77%。
    风资源较25Q1有所改善，光伏电价下行压力减轻。25H1，公司实现发电量396.52亿kwh，同比-1.07%；剔除火电出表影响后+12.73%。其中，风电、光伏发电量分别为335.03、61.47亿kwh，同比+6.07%、+71.37%。25Q2，公司实现发电量193.66亿kwh，同比+2.70%；剔除火电出表影响后+17.16%。其中，风电发电量157.27亿kwh，同比+8.06%；光伏发电量36.38亿kwh，同比+84.20%。截至25H1末，公司风电、光伏累计装机分别为31.40、11.79GW，对应年内新增装机0.99、1.10GW，已完成全年目标装机5GW的42%。25Q2，公司风电发电量仍受到风资源条件偏弱的拖累，但负面影响较25Q1有所减弱。25H1，公司风电平均利用小时数为1102h，同比-68h或-5.8%，较25Q1的-55h或-8.6%有所修复。25H1，公司风电平均上网电价422元/MWh（不含税），同比-16元/MWh或-3.7%，主要是源于风电市场交易规模扩大，平价项目增加以及结构性因素；光伏平均上网电价273元/MWh（不含税），同比-5元/MWh或-1.8%（vs.24H1新增装机1.69GW，电价yoy-9.9%），新增装机放缓或在一定程度上使得电价下行压力有所减轻。
    受风资源、电价、折旧摊销多重影响，风电分部业绩承压。公司25H1营业收入同比降幅较大主要系火电资产出表影响，我们加总非火电分部的收入，25H1同比+3.09%至160.40亿元。具体来看，风电分部实现收入138.26亿元，同比-1.60%，主要系利用小时数、电价同比下行；光伏分部实现收入17.02亿元，同比+65.63%，主要得益于装机增长带来的电量增加。由于火电业务盈利能力明显弱于新能源，因此资产出表对公司利润的影响幅度小于收入，我们加总非火电分部的经营利润，25H1同比-6.81%至69.05亿元，其中风电分部实现经营利润62.13亿元，同比-10.54%，主要由于收入下滑但新增装机带来的折旧摊销增加较为刚性；光伏分部实现经营利润5.50亿元，同比+51.19%。
    投资建议：我们预测公司25-27年归母净利润分别为64.40、71.11、79.44亿元，对应PE21.60x、19.56x、17.51x，维持推荐评级。
    风险提示：风资源条件不及预期的风险；新项目建设进度&投产节奏不及预期的风险；电价下行风险等。

经营业绩稳健增长，加速布局创新技术

特宝生物(688278)
    业绩简评
    2025年8月20号，公司发布2025年半年度报告，上半年公司实现营业收入15.11亿元，同比增长26.96%，实现归母净利润4.28亿元，同比增长40.60%，实现扣非归母净利润4.31亿元，同比增长30.68%；分季度看，2025年第二季度公司实现营业收入8.37亿元，同比增长29.91%，实现归母净利润2.46亿元，同比增长40.01%，实现扣非归母净利润2.43亿元，同比增长32.17%。
    经营分析
    持续聚焦乙肝临床治愈，经营业绩稳健增长。公司开展的以临床治愈为治疗目标的确证性临床试验——慢性乙型肝炎临床治愈研究项目处于技术审评阶段；围绕乙肝全人群临床治愈和肝癌预防，公司持续参与和支持包括“珠峰”、“绿洲”、“未名”、“萌芽”、“星光”、“领航”、“赢领”、“广愈”、“幸福一生”、“强盾”等一系列公益或科研项目，携手中国专家及社会各界力量共同为乙肝感染者全人群探索更优治疗方案。随着慢乙肝防治指南的不断升级和临床治愈科学证据的不断积累，公司核心产品派格宾在提高乙肝临床治愈率、显著降低肝癌发生风险方面的研究证据进一步得到专家和患者的认可，产品持续放量，驱动收入和利润双增长。
    积极布局创新技术，持续拓展技术平台和研发管线。公司通过全资子公司伯赛基因收购基因治疗公司九天生物的部分资产，将充分运用九天生物的技术平台和优势，结合公司自身技术积累，探索多技术平台协同解决疾病问题的综合方案，为患者提供更多治疗选择。目前公司已建立聚乙二醇重组蛋白质修饰、蛋白质药物生产、药物筛选及优化3大核心技术平台，同时在核酸药物、腺相关病毒（AAV）基因治疗等领域拓展多个技术平台，逐步形成自主技术积累。公司YPEG-EPO正开展III期临床研究相关准备工作；人干扰素α2b喷雾剂、ACT300已完成I期临床研究；AK0706、ACT500处于I期临床研究；ACT50、ACT60项目正开展药学和临床前研究。
    盈利预测、估值与评级
    我们维持盈利预期，预计公司2025-2027年分别实现归母净利润11.17（+35%）、14.91（+33%）、19.15（+28%）亿元，对应当前EPS分别为2.75元、3.67元、4.71元，对应当前P/E分别为31、23、18倍。维持“买入”评级。
    风险提示
    新产品审批不及预期；新产品销售推广不及预期风险；技术成果无法有效转化风险。

2025年中报业绩点评：业绩符合预期，创新驱动长期增长

华东医药(000963)
    事件：2025年8月19日，公司发布2025年中报业绩。2025H1公司实现收入216.75亿元，同比增长3.39%，实现归母净利润18.15亿元，同比增长7.01%，扣非归母净利润17.62亿元，同比增长8.40%。2025Q2公司实现收入109.39亿元，同比增长3.65%，实现归母净利润9.00亿元，同比增长7.98%，扣非归母净利润8.64亿元，同比增长9.85%。
    医药工业保持持续增长趋势，创新产品收入进入高速增长通道。2025H1
    中美华东实现营业收入73.17亿元（含CSO业务），同比增长9.24%，实现归母净利润15.80亿元，同比增长14.09%，净资产收益率12.16%；其中Q2实现营业收入36.96亿元（含CSO业务），同比增长12.04%，实现归母净利润7.37亿元，同比增长16.34%。创新产品业务收入贡献持续攀升，上半年实现销售及代理服务收入合计10.84亿元，同比增幅达59%，已进入高速增长通道。其中赛恺泽已覆盖全国20多个省市，上半年向合作方下达111份有效订单；索米妥昔单抗计划于2025Q4启动国内的正式商业化销售，上半年在粤港澳大湾区实现销售收约3000万元；乌司奴单抗上半年已开具处方医院超过1200家，市场销售逐步提速；独家推广的新型1.5代PARP抑制剂塞纳帕利胶囊当前已完成超200家DTP药房布局，覆盖医疗机构超600家。另外，公司医药工业研发投入（不含股权投资）14.84亿元，同比增长33.75%，其中直接研发支出11.74亿元，同比增长54.21%，直接研发支出占医药工业营收比例为15.97%，高研发投入将支持创新产品的快速临床进展。
    医美业务增长步入阶段性承压期，工业微生物各单元均保持较快增长。
    上半年公司医美板块合计营业收入达到11.12亿元（剔除内部抵消因素），同比出现一定下降。子公司Sinclair实现销售收入约5.24亿元，同比下降7.99%；其中Q2实现销售收入约2.86亿元人民币，同比下降4.08%，环比增长19.96%。欣可丽美学实现营业收入5.43亿元，同比下降12.15%，其中2025Q2环比增长14.16%，已连续2个季度实现环比正增长。工业微生物整体销售趋势持续向好，合计实现销售收入3.68亿元，较去年同期增长29%。其中，特色原料药&中间体板块增长23%，xRNA板块增长37%，大健康&生物材料板块增长21%，动物保健板块增长超过100%，未来公司将在持续推进xRNA、特色原料药＆中间体、大健康＆生物材料、动物保健四大方向战略布局基础上，不断强化产品研发及市场开拓能力建设，将加快开拓国际市场。
    投资建议：公司医药工业、医美以及工业微生物等板块经营保持稳健，创新转型为公司中长期发展提供想象空间。我们预计公司2025-2027年归母净利润为39.34/45.73/50.50亿元，同比增长12.01%/16.23%/10.45%，EPS分别为2.24/2.61/2.88元，当前股价对应2025-2027年PE为20/18/16倍，维持“推荐”评级。
    风险提示：市场竞争的风险，市场推广不及预期的风险，新品研发不及预期的风险。

2025年中报点评：出栏量和屠宰量保持快增

牧原股份(002714)
    投资要点：
    事件：公司发布了2025年中报。公司2025年上半年实现营业总收入764.63亿元，同比增长34.46%；实现归母净利润105.3亿元，同比增长1169.77%。业绩符合预期。
    点评：
    业绩大幅增长主要受益于生猪养殖业务和屠宰业务较快增长。2025年上半年，公司销售商品猪3839.4万头（包括向屠宰肉食类子公司合计销售1138.8万头），同比增长32.5%，国内市场市占率约10.5%；公司共计屠宰生猪1141.48万头，同比增长110.8%，占国内规模以上生猪定点屠
    宰企业屠宰量的6.2%；公司完成鲜、冻品猪肉销售127.36万吨，同比增长105.4%。上半年，公司养殖业务实现营业收入754.46亿元，同比增长34.68%，主要受益于生猪销量增长及猪价回升；屠宰、肉食业务实现营业收入193.45亿元，同比增长93.83%，主要受益于屠宰量增长。
    生猪养殖成本优势显著。2024年，公司全年生猪养殖完全成本约14元/kg左右。2025年上半年，公司生产成绩持续改善，生猪养殖成本逐月下降，2025年6月生猪养殖完全成本低于12.1元/kg。后续公司将围绕健康管理、种猪育种、营养配方、智能化应用等方面，通过技术创新与精细化的管理，提升各项生产指标，持续降本增效，努力实现今年制定的全年平均12元/kg的成本目标。
    屠宰业务快速发展。公司上半年积极拓展屠宰肉食业务销售渠道，持续构建全国猪肉销售网络，优化客户结构与产品结构。截至2025年6月末，公司屠宰、肉食业务已在全国20个省级行政区设立70余个服务站。随着公司对销售渠道的不断开拓，上半年产能利用率达到78.72%。公司将继
    续提升已投产屠宰厂的运营效率，提高产能利用率，增强屠宰肉食业务的盈利能力。
    投资建议：公司是我国生猪养殖优质龙头，具有规模优势、一体化产业链优势、成本控制优势等，有望持续提升国内市场占有率。未来公司将积极开拓海外市场，寻找新的增长点。预计公司2025-2026年EPS分别为3.60元、4.23元，维持对公司“买入”评级。
    风险提示：发生疫病、原材料价格波动、生猪价格波动、食品安全、自然灾害等风险。

石膏板仍具韧性，“两翼”收入逆势增长

北新建材(000786)
    事件：北新建材发布2025年中报。2025H1公司实现营业收入135.58亿元，同比下降0.29%；归母净利润19.30亿元，同比下降12.85%；扣非后归母净利润18.92亿元，同比下降12.35%。其中，2025Q2实现营业收入73.12亿元，同比下降4.46%，环比增长17.06%；归母净利润10.87亿元，同比下降21.88%，环比增长29.10%；扣非后归母净利润10.73亿元，同比下降21.53%，环比增长31.05%。
    石膏板业务承压但仍具韧性，“两翼”收入逆势增长。石膏板业务方面，上半年受下游需求疲软影响，公司石膏板及“石膏板+”产品销售压力较大，业务收入承压，2025H1石膏板/龙骨实现营业收入分别为66.77/11.37亿元，同比-8.57%/-10.72%，但毛利率变动幅度不大，2025H1石膏板及龙骨毛利率分别为38.68%/21.65%，同比-0.94pct/+0.43pct，公司石膏板行业龙头地位稳固，产品定价权仍存。防水业务方面，上半年防水材料行业竞争激烈，但公司防水业务经营稳健，收入实现逆势增长，H1防水卷材收入为17.20亿元，同比+0.63%，因价格战影响，毛利率下滑，H1防水卷材毛利率为16.97%，同比-2.34pct。涂料业务方面，上半年公司加快推进涂料业务扩张，成功重组浙江大桥油漆，完善工业涂料华东市场业务布局，此外，嘉宝莉定位高端市场，艺术涂料及石艺漆高端门店新增200余家、90余家，实现更多空白网点覆盖，涂料业务收入实现亮眼增长，2025H1涂料收入为25.11亿元，同比+40.82%，毛利率31.79%，同比+0.51pct，其中H1嘉宝莉实现营业收入18.25亿元，同比+38.66%。
    期间费用率小幅增长，信用减值拉低利润水平。2025H1公司期间费用率为13.37%，同比+0.58pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为5.16%/4.17%/3.86%/0.18%，同比+0.68pct/+0.15pct/-0.12pct/-0.13pct，销售费用率增加预计系新并购大桥油漆及市场竞争加剧下公司营销等销售费用增加所致，财务费用减少系公司带息负债下降及融资成本减少所致。2025H1公司销售毛利率/销售净利率分别为30.35%/14.56%，同比-0.60pct/-2.02pct，除毛利率下降、期间费用率小幅增加外，上半年公司计提信用减值损失0.69亿元，进一步拉低公司盈利水平。2025H1公司经营性现金流量净额为9.62亿元，同比-52.86%，减少的原因主要系去年同期根据嘉宝莉股份转让协议，原股东回购部分应收账款导致去年同期经营性现金流入增加，且今年1-2月因嘉宝莉实施授信政策导致经营性现金流净额为负，但去年1-2月未并表所致。
    国际业务增长显著，“一体两翼”持续推进。公司国际化进程稳步推进，2025H1公司海外营业收入为3.24亿元，同比+68.78%，其中坦桑尼亚及乌兹别克斯坦生产基地实现营收、利润同比双位数增长，后续随着公司泰国、波黑等海外基地产能的陆续释放，海外将贡献更多业务增量。此外，公司“一体两翼”战略稳步推进，公司发布对外投资公告，子公司宁波北新拟在浙江宁波投资建设年产8000万平方米纸面石膏板及2万吨轻钢龙骨生产线项目，该项目将进一步完善公司主业石膏板产能布局，降低目标市场运出及仓储成本，提高公司石膏板行业竞争力。
    投资建议：公司石膏板龙头地位稳固，虽当前下游需求疲软，但石膏板业务竞争力仍存，且随着“一主两翼，全球布局”战略的持续布局，石膏板业务优势进一步加强，防水及涂料业务规模不断扩大，海外市场体量快速增加，“两翼”及国际业务将贡献更多业绩增量，公司有望稳健发展。预计公司25-27年归母净利润为38.17/43.09/48.50亿元，每股收益为2.26/2.55/2.87元，对应市盈率12/11/9倍。基于公司良好的发展预期，维持“推荐”评级。
    风险提示：下游需求不及预期的风险；原材料价格超预期的风险；公司产能释放不及预期的风险；公司业务整合不及预期的风险。

公司业绩稳健兑现 分红彰显长期价值

牧原股份(002714)
    业绩简评
    公司披露2025年中报，25H1实现营收764.6亿元，同比+34.5%；实现归母净利润105.3亿元，同比+1169.7%。25Q2实现营业收入404.0亿元，同比+32.1%；实现归母净利润60.4亿元，同比+88.2。公司拟以未来实施分配方案时股权登记日的总股本为基数，向全体股东每10股派发现金红利9.32元（含税），分红总额占公司2025H1归母净利润的47.5%。
    经营分析
    出栏量稳健增长，屠宰利用率大幅提升：2025H1实现出栏4691万头，同比+45%；其中商品猪3839万头，同比+32%，销售仔猪829.1万头，同比+168%；种猪22.5万头，同比-27.9%；公司生猪出栏量维持稳健较快增长。公司积极进行全产业链布局，下游屠宰端市场开拓快速推进，25H1屠宰1142万头，同比+111%，屠宰扭亏指日可待。
    养殖成本稳步下降，积极实现高质量发展：公司积极实现高质量发展，截至6月末公司能繁母猪存栏343.1万头，环比减少5.4万头，预计年底下降至330万头，公司积极响应国家号召控制产能，通过生产效率提升推动高质量发展；截至7月底公司生猪存栏4500万头，为后续生猪出栏量打下坚实基础。得益于技术创新和和管理优化，公司养殖成本持续下降，截至7月末完全成本下降至11.8元/公斤，年底有望实现11元/公斤的成本目标。
    公司经营稳健，分红彰显信心：公司盈利端表现优秀，随着公司业绩的持续兑现，公司负债情况有所好转，截至25Q2末资产负债率为56.06%，较24年底下降2.62pct，财务指标持续好转。公司拟向全体股东每10股派发现金红利9.32元，分红总额50亿元，分红总额占公司2025H1归母净利润的47.5%，公司在现金流充足的情况下重视股东回报。
    盈利预测、估值与评级
    公司作为行业龙头企业，养殖成本行业领先，管理指标持续优化，业绩兑现能力优秀，在产能调控的大背景下公司业绩有望稳健提升。此外，随着公司经营质量的提升和资本开支的减少，公司未来分红率有望持续提升，持续重点推荐。我们预计公司25-27年有望实现归母净利润223/347/383亿元，同比+30%/+56%/+10%;对应EPS4.08/6.36/7.02元。公司股票现价对应PE估值为12X/7X/7X，维持“买入”评级。
    风险提示
    猪价波动风险；动物疫病风险；原材料价格波动风险。

浆价回落叠加经营提效，25Q2扭亏为盈

中顺洁柔(002511)
    主要观点：
    事件：公司发布2025年半年报
    公司发布2025年中报，2025H1实现营业收入43.3亿元，同比增长7.67%；实现归母净利润1.5亿元，同比增长71.44%。单季度来看，2025年第二季度实现营业收入22.62亿元，同比增长3.95%；实现归母净利润0.83亿元，同比扭亏。受益于原材料价格回落，叠加公司成本管控持续完善及管理效率的提升，公司盈利能力显著增强。
    生活用纸业务稳健增长，持续优化产品结构
    分业务来看，2025H1，公司生活用纸/个人护理及其他业务分别实现营业收入42.80亿元/0.50亿元，分别同比增长8.17%/下降22.75%。2025年上半年，公司生活用纸业务毛利率为32.42%，同比下降0.29pct。公司整体营收实现稳健增长，主要由核心生活用纸业务驱动。公司持续优化产品结构，将高端、高毛利的非传统干巾和个人护理用品定义为未来重点发展的战略品类，将不断推陈出新，优化产品结构。
    原材料价格回落叠加经营管理效率提升，盈利能力明显改善
    2025H1公司毛利率为32.62%，同比-0.21pct；销售/管理/研发/财务费用率为21.26%/4.52%/1.8%/0.46%，同比-0.27/-1.3/-1.67/+0.45pct；归母净利率为3.47%，同比+1.29pct。2025年第二季度公司毛利率为34.25%，同比+2.85pct；销售/管理/研发/财务费用率为
    22.05%/4.96%/1.84%/0.37%，同比-0.38/-0.99/-1.58/+0.44pct；归母净利率为3.69%，同比+4.05pct。财务费用率提升主要系公司汇兑损益增加所致，毛利率和净利率提升主要系原材料价格回落、公司成本管控持续完善及管理效率提升所致。
    推出第四期员工持股计划，彰显发展信心
    公司员工持股计划的参加对象包括董事、高级管理人员和核心员工等，考核目标为2025/2026年净利润分别不低于3.00/4.00亿元，彰显管理层信心。公司拟以16,000万元（含）至21,000万元（含）自有资金和自筹资金（含银行回购专项贷款等）通过集中竞价交易方式回购部分公司已发行的人民币普通股（A股）股票，回购股份将用于后期实施员工持股计划或股权激励计划的股份来源。
    投资建议
    公司通过持续的品牌建设和品质保障、步伐稳健的产能布局与渠道扩张，已成为市场上高端生活用纸的代表品牌之一，稳居生活用纸行业第一梯队。基于25H1业绩，我们预计公司2025-2027年营收分别为93.94/106.17/113.98亿元（前值为87.48/93.22/98.23亿元），分别同比增长15.3%/13.0%/7.4%；归母净利润分别为3.03/4.03/4.50亿元（前值为2.12/2.61/3.11亿元），分别同比增长
    292.4%/33.0%/11.8%。截至2025年8月20日，对应EPS分别为0.24/0.31/0.35元，对应PE分别为35.30/26.54/23.73倍。维持“买入”评级。
    风险提示
    纸浆价格大幅波动的风险，汇率波动风险，区域市场竞争风险，产业政策风险，安全生产风险。

业绩短期承压，看好公司在光学镀膜设备的布局

汇成真空(301392)
    业绩简评
    2025年8月20日公司披露2025年半年报，2025H1公司实现营业收入2.63亿元，同比-9.71%；实现归母净利润0.43亿元，同比-27.82%。2025Q2单季度，公司实现营业收入1.66亿元，同比-24.58%；实现归母净利润0.34亿元，同比-29.90%。
    经营分析
    真空镀膜设备为公司贡献主要营收，在手订单饱满。2025H1公司的真空镀膜设备实现销售收入2.63亿元（同比+9.52%），占比达89.11%；配件及耗材业务实现收入1300万元（同比-79.63%）；技术服务及其他业务实现收入1500万元，同比增长27.46%。毛利率方面，2025H1公司综合毛利率为31.07%，较2024年末略有下滑，2025Q2单季度毛利率为34.12%，环比提升了8.23个百分点。2025H1公司在建工程金额为994.25万元，较2024年末增长603.50%。截至2025年上半年，公司合同负债金额为1.92亿元，较上一年末增长24.68%，在手订单饱满。公司2025年半年度利润分配预案拟向全体股东每10股派发现金股利1元（含税），合计派发1,000万元，体现公司对股东回报的高度重视。
    研发实力雄厚，国产替代进程加快。2025H1公司的研发费用率为6.02%，研发投入力度略有增长。2025年上半年公司参与制定“金属及其他无机覆盖层工程用直流磁控溅射银镀层镀层附着力的测量（GB/T45345-2025）”国家标准，完成了“半导体行业PVD研发设备开发”研发项目结案，完成了“DPLEBS-1100精密电子束蒸发光学镀膜设备研发”、“槽孔镀干涉色项目开发”、“非导体材料金属化的真空镀膜设备开发及工艺研究”、“PECVD镀膜系统升级ALD功能合作开发”、“HCIBS-1100离子束溅射镀膜设备开发及工艺研究”、“极紫外多层膜镀膜工艺研究”等研发项目立项。
    盈利预测、估值与评级
    预测公司2025-2027年归母净利润分别为1.13、1.52、1.96亿元，同比+66.43%、33.75%、29.46%，公司现价对应PE估值为157.44、117.72、90.93倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    市场需求波动的风险、技术更新迭代的风险、原材料价格波动的风险、限售股解禁的风险。

AI为核心增长引擎，中长期打开成长天花板

金山办公(688111)
    业绩简评
    2025年8月20日，公司披露2025年中期业绩：公司上半年实现营收26.57亿元，同比增长10.12%；扣非归母净利润7.27亿元，同比增长5.77%；经营性现金流量净额7.38亿元，同比增长17.51%；营业成本3.98亿元，较上年同期增长9.29%；销售费用4.78亿元，同比增长8.24%；管理费用1.85亿元，同比基本持平；研发费用9.59亿元，同比增长18.70%；2025年第二季度实现营业收入13.56亿元，同比增长14.00%，环比增长4.23%；扣非归母净利润3.37亿元，同比增长0.57%。
    AI驱动产品升级加速，WPS多业务线协同突破。WPSAI产品进展显著，上半年公司发布WPSAI3.0及原生Office办公智能体“WPS灵犀”，实现AI与办公软件双向深度融合（如AI改文档支持自然对话式修改并保留排版），推动能力从“工具型”向“协同智能体”跃迁。WPS365完成组件智能化升级（上线多场景助手、迭代智能文档库功能）；AI体验持续优化（文档排版、智能问答、图片创作融合等功能迭代）。WPSAI月活达2951万，相比于2024年全年（1968万）增加了50%月活用户数，随着产品成熟度更高，预计下半年WPSAI的月活用户数加速渗透。
    第二季度收入增长亮眼，政企市场渗透加速。公司Q2业绩增长加速，主要原因之一是得益于B端业务爆发，WPS365业务收入1.58亿元（同比增速超60%），新增中国联通、三峡集团等标杆客户，政企市场渗透加速。
    1H25公司以AI能力增强为核心发展驱动力，实现财务指标如现金流、客户市场如政企客户拓展的双突破，成本费用结构适配增长节奏。中长期看好公司AI能力提升带动产品付费率提升、月活用户数比例提升、变现效率加速的增长逻辑。
    盈利预测、估值与评级
    根据公司半年报情况，结合AI产品推广趋势，我们调整公司25~27年营业收入预测为57.61/66.25/77.85亿元，同增12.50%/15.00%/17.50%；预测归母净利润为18.11/20.19/23.24亿元，同增10.06%/11.54%/15.09%，分别对应25.9X/24.2X/21.0XPS，维持“买入”评级。
    风险提示
    协同办公市场竞争加剧，双订阅转型不及预期，WPSAI商业化进展不及预期。

业绩符合预期，盈利能力持续提升

中国西电(601179)
    业绩简评
    8月20日，公司披露2025年半年报，1H25实现营业收入113.3亿元，同比+8.9%，归母净利润6.0亿元，同比+30.1%，实现毛利率21.6%，同比+2.7pct；Q2实现营业收入60.7亿元，同比+7.8%，归母净利润3.0亿元，同比+21.8%，实现毛利率22.1%，同比+2.3pct，Q2业绩符合预期。
    经营分析
    网内市场稳步推进，网外市场持续突破，海外市场加速拓展。
    1）网内：25H1国网输变电设备招标540.6亿，同比增长25%，公司累计中标39.9亿元，市占率7.4%，维持行业前列；南网首次突破110kV真空环保型组合电器；蒙网市场中标额同比大幅提升，配网市场同比翻两番；2）网外：电源与工业市场突破势头强劲，接连斩获华能、华电、长江电力、远景GIS设备框采项目，中标防城港核电项目7台百万主变、中国能建同热三期煤电主变设备、三峡溪洛渡GIL、GIS设备及乌海抽水蓄能等项目；3）海外：落地国际营销中心建设，加速单机设备出口业务，中标马来西亚数据中心变电站设备、获GE公司变压器供货大单、首次出口高压直流转换开关设备，25H1海外实现营收21.7亿元，同比+64.0%。
    盈利能力持续提升，费用管控良好、研发投入巩固技术领先。
    公司改革深化提升行动稳步推进，推进常规产品节拍化连续流生产提高生产效率，25H1实现毛利率21.6%，同比+2.7pct，其中Q2实现毛利率22.1%，同比+2.3pct，提质增效成果显著。
    25H1公司销售/管理/研发费用率为2.9%/6.3%/3.8%,同比-0.6/持平/+0.2pct，公司加大研发力度，成功研制世界首台超高海拔抽水蓄能用成套开关设备、±400千伏/±200千伏换流变阀侧套管，攻克有载分接开关智能监测等难题，技术护城河不断加深。
    盈利预测、估值与评级
    公司作为一次设备龙头，在国网总部集招份额领先，海外市场产能、渠道布局领先，充分受益于国内主网加速扩容、海外电网投资提速，预计25-27年公司实现归母净利润14.8/19.8/24.4亿元，同比+40%/+34%/+23%，当前股价对应PE分别为23/17/14倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    电网投资/特高压建设/海外拓展不及预期、行业竞争加剧风险。

魔芋大单品起势，利润率改善超预期

盐津铺子(002847)
    业绩简评
    8月20日公司发布半年报，25H1实现营收29.41亿元，同比+19.58%；实现归母净利润3.73亿元，同比+16.70%，扣非归母净利润3.34亿元，同比+22.50%。25Q2实现营收14.03亿元，同比+13.54%，实现归母净利润1.95亿元，同比+21.75%，扣非归母净利润1.78亿元，同比+31.78%，业绩符合预期。
    经营分析
    魔芋实现翻倍以上增长，品类品牌转型效果持续释放。1）分产品看，魔芋、鹌鹑蛋、蒟蒻果冻、深海零食等健康化品类保持增长，其他品类略有下滑主要系公司为提升盈利能力聚焦资源投放，减少代工产品及长尾sku。25H1辣卤魔芋/其他辣卤/蛋类零食/果干果冻/其他分别实现收入7.91/5.30/3.09/4.28/0.61亿元，同比+155.10%/-9.93%/+29.57%/+9.01%/+42.62%。2）分渠道看，25H1经销/电商/直营KA渠道销售额分别为23.03/5.74/0.63亿元，同比+30.09%/-0.97%/-42.00%。经销渠道高增系大魔王品牌势能辐射全渠道，其中零食量贩、定量渠道快速铺货终端增速亮眼，会员店蛋皇品类月销维持高位。直营商超、电商渠道下滑系公司为减少应收账款风险、提升利润率水平主动调整所致。
    结构升级+规模效应释放，净利率改善超预期。1）25Q2毛利率为30.97%，同比-1.98pct，环比+2.51pct，环比改善系大魔王产品结构升级及公司持续优化供应链。2）销售、管理费率显著优化，去年同期蛋皇子品牌发布叠加展会投入，以及股权支付费用较高，今年在高基数下实现回落。25Q2销售/管理/研发／研发费率同比-3.70pct/-1.12pct/-0.63pct。3）24H1/25H1股权支付分别为5545.18/2262.21万元，最终25Q2归母净利率为13.86%，同比+0.93pct，环比+2.27pct。
    品牌势能逐步体现，看好净利率挖潜空间。收入端，我们仍看好公司聚焦资源投向大魔王后持续放量，下半年产能瓶颈突破后有望快速爬坡。利润端，公司全渠道均重视利润率考核，减少低毛利产品实现优化。同时公司通过产业链布局，成本优势凸显，仍看好其中长期利润率抬升空间。
    盈利预测、估值与评级
    预计25-27年归母净利润分别为8.2/10.1/12.3亿元，分别同比+29%/+23%/+22%，对应PE分别为24x/20x/16x，维持“买入”评级。
    风险提示
    食品安全风险；新品放量不及预期；市场竞争加剧等风险。

在手订单饱满，国际业务转型见成效

平高电气(600312)
    业绩简评
    8月20日，公司披露2025年半年报，1H25实现营业收入57.0亿元，同比+13.0%，归母净利润6.6亿元，同比+24.6%，毛利率24.7%，同比+1.2pct；Q2实现营业收入31.9亿元，同比+6.2%，归母净利润3.1亿元，同比+0.9%，毛利率21.6%，同比-0.8pct。
    经营分析
    高压板块行业领先地位稳固，盈利能力持续提升。
    1）网内：25H1国网输变电设备招标540.6亿，同比增长25%，公司累计中标44.6亿元，同比+52%，市占率上升至8.2%；②网外：市场开拓显著，中标3家央企大客户框架，再次中标中广核项目，实现1000千伏GIL网外市场首次应用。近期公司GIL厂房扩建项目已完工，具备年生产550千伏GIL母线100公里以上的能力。高压产品占比提升带动板块营收、盈利能力持续提升，25H1公司高压板块实现营收32.6亿元，同比+7.5%，实现毛利率29.8%，同比+2.2pct。
    25年电网投资维持高景气，公司订单储备充足。
    25年初国南网规划总投资超8250亿元，创历史新高。25H1全国电网工程建设完成投资2911亿元，同比增长14.6%。公司合同负债17.2亿元，同比+40%，存货22.4亿元，相比年初增长7亿元，订单储备充足，看好下半年订单快速释放。
    配网业务、运维检修业务稳健增长，国际业务高速增长。
    1）配网：25H1实现营收16.0亿元，同比+14.6%，公司加快配网新产品布局，后续有望维持稳健增长；2）运维检修：25H1实现营收6.3亿元，同比+20.1%；3）国际业务：24年公司调整国际业务战略，深入推进单机市场全球化布局，25H1海外业务初见成效，中标沙特5台132千伏高压移动变；420千伏GIS产品首次打入墨西哥市场，实现营收1.7亿元，同比+284.5%，未来随着海外市场的持续拓展，国际业务有望维持高速增长。
    盈利预测、估值与评级
    公司持续提质增效，作为开关领域绝对龙头充分受益国内主网加速扩容、配网景气度上行、海外电网投资提速，我们预计25-27年公司实现营收133.9/146.1/163.4亿元，同比+8%/+9%/+12%，归母净利润13.2/15.2/17.6亿元，同比+29%/+15%/+16%，当前股价对应PE分别为17/15/13倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    电网投资/特高压建设/海外拓展不及预期、行业竞争加剧风险。

2025半年报点评：Q2钴酸锂贡献利润增量，三元盈利稳定

厦钨新能(688778)
    投资要点
    25H1业绩与快报一致。公司25H1营收75.3亿元，同+18%，归母净利润3.1亿元，同+27.8%，毛利率10%，同+0.5pct；其中25Q2营收45.6亿元，同环比+51.8％/+53.1％，归母净利润1.9亿元，同环比+48.8%/+63％，毛利率10.3%，同环比-1.4/+0.7pct。公司此前业绩快报公告25H1归母净利3.1亿元，符合市场预期。
    上半年钴酸锂销量高增，受益钴涨价单吨净利提升至1万+。25H1钴酸锂销量2.88万吨，同增57%，其中我们预计25Q2钴酸锂销量近1.7万吨，环增40%左右，充分受益于国家换机补贴政策和3C消费设备AI功能带电量提升带来的需求增长，我们预计25年出货6万吨+，同比增长30%+。盈利端，受益于钴涨价的库存收益，我们测算25Q2钴酸锂单吨净利1万/吨以上，25H2有望维持稳定。NL结构正极25年推进电池定型，率先用于消费领域，26年有望放量，进一步提升盈利能力。
    25Q2三元盈利稳定，铁锂持续减亏。25H1公司动力电池正极材料（三元、铁锂及其他）实现销量3.19万吨，同比增长21%。三元方面，我们预计25H1销量2.6万吨左右，同比基本持平，其中Q2销量1.2-1.3万吨，环比基本持平；25全年三元销量有望达5万吨+，同比持平。盈利端，我们测算25Q2三元单吨扣非利润约0.2万，环比持平。铁锂方面，我们预计25H1销量0.6万吨左右，其中Q2销量0.4-0.5万吨，环比增长两倍。盈利端，我们测算25Q2铁锂亏损0.2亿元+，环比减亏，随着工艺改进降本，下半年有望持续减亏。
    固态方面，公司硫化锂竞争优势凸显。公司采用气相法将活性锂化合物与含硫化合物反应，在高温反应器中沉积高纯度硫化锂。依托集团金属冶炼技术和腐蚀材料开发，公司从设备开发到生产工艺，一体化布局，产品已对接日韩客户及国内头部电池企业。
    Q2经营性现金流环比提升，资本开支放缓。公司25H1期间费用率4.8%，同-0.5pct，其中Q2费用率4.6%，同环比-1.4/-0.4pct；Q2转回资产减值0.2亿，计提信用减值0.4亿。25H1经营性净现金流6.5亿元，同-31.3%，其中Q2经营性现金流3.7亿元，同环比-14.6%/+37.1%；25H1资本开支3亿元，同-40.8%，其中Q2资本开支1.3亿元，同环比-41.6%/-18.5%；25H1末存货34.1亿元，较年初+37.6%。
    盈利预测与投资评级：我们维持公司2025-2027年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为8.1/9.3/11.2亿元，同比+63%/+15%/+20%，对应PE分别为36/31/26倍。考虑公司主业增长明确，且卡位固态电池核心材料硫化锂，技术工艺领先，维持“买入”评级。
    风险提示：新材料进展不及预期，电动车销量不及预期，竞争加剧。

2025年半年报点评：业绩超我们预期，《杖剑传说》表现亮眼

吉比特(603444)
    投资要点
    事件：2025H1公司实现营业收入25.18亿元，yoy+28.49%，归母净利润6.45亿元，yoy+24.50%，扣非归母净利润6.48亿元，yoy+40.02%。其中，2025Q2公司实现营业收入13.82亿元，yoy+33.89%，qoq+21.71%；归母净利润3.61亿元，yoy+36.64%，qoq+27.55%，扣非归母净利润3.73亿元，yoy+41.00%，qoq+35.88%，业绩超我们预期。同时，公司宣布中期分红，每10股派发现金红利66元（含税），股利支付率73.46%，半年度股息率2.19%。
    《问道手游》同比趋稳，新游周期开启贡献增量。2025Q2营业收入及归母净利润同比高增33.89%、36.64%，主要系：1）《杖剑传说（大陆版）》《问剑长生（大陆版）》贡献增量业绩；2）去年同期《航海王：梦想指针》《Monster Never Cry（欧美版）》《飞吧龙骑士（港台韩版）》等产品上线前期发行投入较大，当期为亏损，拖累去年同期业绩；3）核心《问道手游》流水同比趋平。2025Q2营业收入及归母净利润环比高增21.71%、27.55%，主要系：1）《问道手游》周年庆活动拉动流水环比增长；2）《杖剑传说（大陆版）》2025年5月底上线，贡献业绩增量。
    《杖剑传说》《道友来挖宝》表现出色，期待利润进一步释放。公司自研放置MMO手游《杖剑传说》于2025年5月29日上线中国大陆地区，截至2025/6/30流水达4.24亿元，根据七麦数据，截至2025/8/19其iOS游戏畅销榜平均排名24名，最高至第11名；7月15日上线中国港澳台、日本等地区，截至2025/8/19其中国港澳台、日本地区的iOS游戏畅销榜平均排名分别为2/1/3/30名，最高至1/1/1/18名。此外，小程序游戏《道友来挖宝》于2025年5月上线，2025/6/16-2025/8/19稳居微信小游戏畅销榜前10名，最高至第3名。新游流水表现出色，但流水有所递延，对应2025Q2末公司尚未摊销的充值及道具余额5.67亿元，环比增加1.02亿元，同时买量宣发费用当期确认，对应2025Q2销售费用环比增加32.32%，利润尚未完全释放，看好新游于2025Q3起贡献显著利润增量。
    关注《九牧之野》等新游上线进展。展望后续，公司储备有：1）《问剑长生》中国港澳台、韩服等计划于2025H2上线；2）代理三国题材赛季制SLG《九牧之野》已获版号，积极关注后续测试、定档节奏，期待新游陆续上线增厚公司业绩。
    盈利预测与投资评级：考虑到《杖剑传说》表现超预期，我们上调盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为15.85/16.40/17.48亿元（此前为10.43/10.99/12.11亿元），对应当前股价PE为17/17/16倍。公司新游周期驱动业绩强增长，同时高额分红回报股东，维持“买入”评级。
    风险提示：新游表现不及预期风险，存量游戏流水超预期下滑风险，行业竞争加剧风险

稀缺的一站式ADC CDMO服务企业

皓元医药(688131)
    投资要点
    ADC药物市场推动相关CDMO需求强劲。抗体偶联药物（ADC）及抗体药物市场爆发式增长，根据弗若斯特沙利文统计，2025年全球ADC药物市场规模约172亿美元，预计2023-2032年CAGR达30.6%；我国ADC增速高于海外，预计2023-2032年CAGR将达54.3%。且ADC生产外包率显著高于其他生物药（70%vs34%），拥有产能及服务经验的ADC CDMO企业具备良好的机遇和前景。
    后端业务：稀缺的ADC/抗体一站式CRDMO服务能力，产能释放贡献业绩弹性：公司①先行深耕ADC领域，是国内最早布局ADC载体-连接子（Payload-Linker）技术平台的企业之一，参与我国首个获批ADC抗癌新药（荣昌生物纬迪西妥单抗）的研发、申报与生产，奠定先发优势；②一体式服务平台，重庆皓元投产，公司实现从抗体原液、高活性载荷、生物偶联到无菌制剂灌装的一站式服务；③项目经验足，截至2024年底，公司已服务过ADC药品商业化生产，累计承接超280个XDC分子的偶联定制服务，完成美国FDA sec-DMF备案数12个，完成100余项ADC成药检测工作，活跃XDC客户数达990多家。④拥有5条ADC GMP级别高活产线，包括偶联生产线及ADC专用制剂灌装线，同时与韩国ADC企业达成战略合作，优化ADC偶联技术和工艺开发。⑤AI算法加快产品管线建立，自2021年起与英矽智能、德睿智药建立战略合作，助力新药产品设及新合成方法开发。2024年，公司后端业务营收7.55亿元（yoy+2.49%），2020-2024年CAGR为27.56%，我们预测2025-2027年CAGR约20%，伴随后续重庆皓元产能逐步稳定、马鞍山生产基地新车间投入运营，提高产能利用率及生产效率，承接广泛XDC药物需求，有望带来更高业绩弹性。
    前端业务：工具化合物+分子砌块双轮驱动，横向拓展生科试剂贡献稳健盈利：伴随新药研发投入稳定增长，分子砌块、工具化合物和生化试剂市场空间广阔。根据弗若斯特沙利文，2024年全球化学试剂市场规模约612亿美元，生物试剂约246亿美元，生物试剂的市场规模增速更快。一方面，该领域国外厂商覆盖面较广，Sigma-Aldrich、Combi-Blocks等海外龙头全球市场占有率分别达10%以上；国内参与者规模体量较小，全球市占率不足1%，可替代空间较大。另一方面，公司从化学试剂拓展至生物试剂，市场空间上限扩容。截至2024年底，公司产品SKU达23.1万种，知名度与影响力不断提升，累积发表的文章超过49,000篇，持续研发投入保持领先地位。2024年公司前端业务14.99亿元（yoy+32.42%），2020-2024年CAGR为44.29%，我们预测2025-2027年CAGR将维持较高的20-30%增长。
    盈利预测与投资评级：我们预计公司2025-2027年营收为28.06/33.64/40.37亿元（yoy+24%/20%/20%），归母净利润为2.55/3.36/4.45亿元（yoy+27%/32%/32%）。摊薄PE为46/35/26倍。考虑公司前端增速较快，且后端CDMO业务发展潜力较大，盈利弹性较强，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：新品研发及销售推广不确定性风险，国内外市场竞争加剧风险，存货跌价风险，宏观环境风险等。

2025年中报点评：三大业务持续向好，业绩稳健增长

横店东磁(002056)
    投资要点
    事件：公司25H1营收119.4亿元，同24.8%，归母净利润10.2亿元，同58.9%，毛利率18.1%，同3pct，归母净利率8.5%，同1.9pct；其中25Q2营收67.1亿元，同环比25.9％/28.6％，归母净利润5.6亿元，同环比96.8%/22.7％，毛利率19.3%，同环比4.7/2.7pct，归母净利率8.4%，同环比3/-0.4pct。
    光伏出货同比高增、差异化保持盈利：25H1公司光伏产品收入约80.54亿；出货约13.4GW，同增超65%，毛利率约16.7%、盈利坚挺；我们测算Q2光伏出货约7.5GW，出货环比提升。东南亚双反下美国组件价格有所提升，海外电池溢价有望维持。截止25H1公司布局23GW电池和21GW组件总产能，我们预计25年光伏产品出货20GW+，海外差异性布局维持，稳健经营、持续向好。
    磁材市占率进一步提升、锂电持续成长：25H1公司磁材器件收入23.71亿元，同比略增；出货约10.73万吨，出货结构更优；我们测算Q2出货约5.43万吨，环比持平略增，磁材市场占有率进一步提升。锂电H1收入12.86亿，同比略增、毛利率约10.8%，出货超3亿支，同增12.25%。我们测算Q2出货超1.7亿支，环增超30%。公司锂电产业稼动率持续维持业内领先，产量和收入均创新高；通过产品迭代、品质管控，制造成本优化明显，使得毛利率进一步回升。
    费用率有所优化、现金流改善：公司25H1期间费用3.6亿元，同-54.1%，费用率3%，同-5.1pct，其中Q2期间费用1.6亿元，同环比-62.8%/-23%，费用率2.3%，同环比-5.5/-1.5pct、欧元汇兑收益导致财务费用为负；25H1经营性净现金流17亿元，同26.2%，其中Q2经营性现金流14.4亿元，同环比65.1%/442.1%；25H1末存货41.6亿元，较年初10.8%。
    盈利预测与投资评级：考虑公司业务稳中向好，我们维持公司2025-2027年归母净利润预测19.1/22.1/25亿元，同比+5%/+16%/+13%，维持“买入”评级。
    风险提示：政策不及预期，竞争加剧等

整体盈利稳健，2Q25业绩超预期

厦钨新能(688778)
    业绩简评
    2025年8月20日，公司公告2025年中报业绩，1H25实现收入75亿元，同增18%，实现归母净利3.1亿元，同增28%，实现扣非净利2.9亿元，同增32%。单Q2，预计实现收入46亿元，同/环增52%/53%，实现归母净利1.9亿元，同/环增48%/62%，实现扣非净利1.8亿元，同/环增57%/60%。业绩超预期。
    经营分析
    主营业务拆分：
    1.钴酸锂：预计H1/Q2出货2.9/1.7万吨，Q2同/环增68%/40%，公司钴酸锂产品保持满产满销，预计全年吨净利维持、出货在6万吨以上。
    2.三元：预计H1/Q2出货2.6/1.4万吨，Q2同/环增34%/28%。
    测算公司三元单吨利润近2000元，环比持平。全年出货预计近6万吨。
    3.LFP：预计H1/Q2出货7000/5500吨，Q2环增超2倍。测算公司吨净利亏损4000～5000元，较Q1收窄，LFP整体减亏。伴随2H25产能投放、规模起量，有望持续减亏。
    新品展望：公司NL结构钴酸锂正极材料持续导入，预计2026年起规模放量。硫化锂、富锂锰基等进展顺利，有望继续卡位核心高价值量固态产品。
    盈利预测、估值与评级
    2025～2027年公司业绩预计分别7.3/9.4/12.0亿元，CAGR近30%，对应2026年31xPE。NL结构正极，硫化锂及富锂锰基等新产品带来广阔成长空间，维持“买入”评级。
    风险提示
    全球电动车销量不及预期，全球消费电子产品销量不及预期。