公司信息更新报告：Q3归母净利润超预期，新建磷酸铁锂产能加速打开成长空间

万华化学(600309)
    Q3归母净利润同比+84.38%，看好公司未来长期成长，维持“买入”评级2026年前3季度，公司实现营收1,858.67亿元，同比+28.87%；归母净利润156.58亿元，同比+70.99%。其中Q3营收665.51亿元，同比+24.80%、环比+1.97%；归母净利润55.95亿元，同比+84.38%、环比-11.82%，较Q2高点降幅较小。由于Q3MDI均价高于预期，我们上调公司2026-2028年盈利预测，归母净利润分别为208.83（+24.07）、219.63（+8.00）、242.59(+5.40)亿元，EPS分别为6.67（+0.77）、7.02（+0.26）、7.75（+0.17）元，当前股价对应PE分别为10.5、10.0、9.1倍，我们看好国内化工行业供给端持续向好，全球竞争力逐步增强，公司作为国内化工龙头企业有望率先受益，维持“买入”评级。
    Q3MDI价格先降后升，支撑公司业绩
    2026Q3，公司聚氨酯、石化、精细化学品及新材料系列的销量分别为184、177、73万吨，同比+18.71%、+1.14%、+12.31%，环比+14.29%、+2.31%、-2.67%；营业收入分别为254、275、121亿元，同比+39.22%、+12.93%、+47.40%，环比-0.96%、+1.13%、-1.15%。据百川盈孚数据，2026Q3，纯MDI、聚合MDI市场均价分别为20,368、17,168元/吨，较Q2分别-10.16%、-3.69%。
    磷酸铁锂产能进入密集兑现期，看好公司向全球化工巨头持续迈进
    目前公司已布局多个磷酸铁锂生产基地，海阳绿电产业园一期10万吨/年磷酸铁锂已于2026年3月建成投产，二、三期各20万吨生产线计划2026年末建成；莱州基地规划产能65万吨/年，一期32万吨项目2026年3月正式开工，预计2026年末投产，二期项目开工仪式已于10月23日顺利举行；以及随着寿光60万吨/年、滨州16万吨/年等后续项目梯次推进，万华在山东规划的磷酸铁锂总产能将超过190万吨/年，叠加四川区域已落地产能，全国总规划规模已突破200万吨。
    风险提示：产能投放不及预期、下游需求放缓、产品价格大幅下滑。

Accelerated backlog growth with further guidance raise in 3Q26

药明康德(603259)
    WuXi AppTec (WXAT) delivered another strong quarter: 3Q26 revenue rose38.0% YoY, with continuing-operations revenue up 43.5% YoY, while adj. nonIFRS net profit increased 61.3% YoY. Notably, backlog as of end-3Q26 reachedRMB76.74bn, up 36.4% YoY, accelerating from 25.2% YoY as of end-2Q26. Permgmt., 9M26 new bookings increased over 60% YoY, providing furtherfundamental support for earnings outlook. Once again, mgmt. raised 2026revenue guidance to RMB61.0–61.9bn from RMB58.5–60.5bn and continuingoperations growth to 40–42% YoY from 35–39% YoY. Mgmt. maintained itsstable adj. non-IFRS net-margin outlook, and narrowed capex guidance toRMB8.0–8.5bn from RMB7.5–8.5bn.
    Continuously exceptional growth and pipeline expansion within WuXiChemistry. WuXi Chemistry remained the principal growth engine for WXAT,with 3Q26 revenue up 48.6% YoY. Small-molecule D&M revenue grew 54.5%YoY, moderating from 72.7% in 1H26 but still benefiting from high-qualitymolecule inflows, pipeline progression into later stages and proactivecapacity deployment. Mgmt. expects Small-molecule D&M revenue to growover 50% YoY in 2026. TIDES revenue rose 51.6% YoY, accelerating from44.3% in 1H26 and leading mgmt. to guide up TIDES growth to ~47% in 2026.The segment added eight Phase III or commercial projects in 3Q26, bringing9M26 additions to 23, the highest in Company’s history. The start of the newChangzhou site underscores mgmt's confidence in sustained demand.Overall, WXAT now has 20 plants for small molecules and peptide projectsat various stages of design preparation, construction or launch readiness.
    Broad-based acceleration of early-stage services. WuXi Testing's 3Q26revenue grew 32.7% YoY, versus 31.5% in 1H26, underpinned by robustsafety-assessment revenue growth of 40.6% in 9M26. WuXi Biology revenuerose 14.4% YoY in 3Q26, improving from 11.2% in 1H26. Small-moleculedrug discovery within Chemistry grew 16.8% YoY, sharply above 1H26's5.6% YoY. Together, these trends indicate improving early-stage R&Ddemand, with AIDD customers and new modalities providing incrementalopportunities for WXAT as global biotech funding continues to recover.
    Normal volatility of quarterly margins. Although 3Q26 GPM and NPMdeclined sequentially from 2Q26, 9M26 GPM/ adj. NPM still expanded 7.6ppt/8.3ppt YoY, respectively. Quarterly fluctuations are normal in our view, giventhe project mix, delivery schedules of key projects, new-capacity ramp-up andFX movements. Mgmt. aims to share part of its efficiency gains withcustomers and employees rather than maximizing near-term margins. Wetherefore view the sequential margin moderation in 3Q26 as normal quarterlyvolatility, with profitability remaining resilient.
    Maintain BUY. To factor in the strong momentum of Chemistry segment, weraise our earnings forecasts, expecting revenue to grow by 35.1%/ 18.7%/15.7% YoY (for continuing operations: 41.4%/ 18.7%/ 15.7% YoY) and adj.net profit to grow by 68.4%/ 18.8%/ 14.4% YoY in 2026E/ 27E/ 28E,respectively. Hence, we raise our DCF-based TP from RMB170.00 toRMB190.00 (WACC: 9.39%, terminal growth: 2.00%; both unchanged)

公司信息更新报告：工控主业驱动业绩高增，高速连接器打开成长空间

维峰电子(301328)
    工控主业驱动Q3业绩高增，高速连接器打开成长空间，维持“买入”评级（1）2026前三季度，公司实现营收6.91亿元，同比+34.66%；归母净利润0.98亿元，同比+19.65%；扣非归母净利润0.91亿元，同比+14.70%；销售毛利率40.01%，同比+0.18pcts；销售净利率15.21%，同比-1.84pcts。（2）单三季度，公司实现营收2.77亿元，同比+57.78%，环比+14.53%；归母净利润0.45亿元，同比+68.55%，环比+31.76%；扣非归母净利润0.43亿元，同比+68.66%，环比+40.42%；毛利率43.25%，同比+3.99pcts，环比+4.68pcts；净利率17.40%，同比+1.13pcts，环比+2.38pcts。（3）公司前三季度业绩稳增，主要由工控、汽车与新能源三大业务协同驱动。工控主业受益于补库带动需求回暖与新客户导入实现高增；汽车连接器受益新能源高渗透加速车载高速布局；新能源连接器依托光储充一体化全域布局持续扩容。因此，我们上调公司2026–2028年盈利预测（归母净利润原估值为1.15/1.40/1.78亿元），预计2026/2027/2028年归母净利润分别为1.25/1.48/1.81亿元，当前股价对应PE分别为54.5/46.0/37.5倍，维持“买入”评级。
    “一体两翼”筑牢基本盘，三大赛道客户深度绑定，协同驱动业绩长期增长公司立足工业控制、汽车及新能源三大连接器及线缆核心赛道。工业控制领域，公司产品融入工业机器人、伺服系统等智能制造场景，并已切入机器人、服务器电源等领域，成功打入H、X、S等国内外头部客户的供应链；汽车连接器领域，紧抓电动化与智能化趋势，中低压与高频高速连接器协同发力，防水等级达IP6K9K，产品广泛赋能“三电”系统、智能座舱及自动驾驶，与B、S、C等主流车企及Tier1建立深度合作；新能源领域，聚焦光伏、储能及充电设备，以耐候性与多触点结构设计攻克行业痛点，覆盖光储充全场景整体解决方案，绑定Y、S等光储头部企业。随着工业自动化升级、智能驾驶渗透率提升及储能高景气延续，公司各业务板块协同效应将持续释放，带动业绩实现长期稳健增长。
    高速连接打开新成长空间，昆山产能加速释放，泰国追加投资推进二期建设
    公司高速板端产品覆盖PCIe6.0、MCIO及多排高密度锡球焊接型高速夹层连接器；高速线缆覆盖服务器内PCIe、MCIO、SlimSAS与机柜外SFP、QSFP，并针对光模块研发适配的QSFP与OSFP产品，支持56G/112G/224Gbps全速率，现已实现对M、T等头部厂商的长期配套；参股维泰精密拓展服务器高速互联业务。产能端，形成“东莞+昆山+泰国”三大生产基地的全球化布局：东莞基地于2024年完成搬迁扩产；昆山维康基地于2025年末正式结项，当前处于产能释放阶段，强化对华东地区客户的就近配套能力；泰国维康基地目前处于厂房装修与设备安装阶段，2026年5月追加投资不超过1000万美元用于二期厂房、宿舍建设及固定资产购置，将有效强化供应链韧性、缓解地缘政治风险，为海外客户本地化供应提供有力支撑。
    风险提示：宏观政策风险;行业竞争加剧风险;公司新业务不及预期风险。

公司信息更新报告：2026Q1-Q3业绩持续高增，AIDD订单有望持续放量

百普赛斯(301080)
    2026Q1-Q3业绩持续高增，AIDD订单有望持续放量
    2026Q1-Q3实现营收8.01亿元（yoy+31%），归母净利润1.62亿元（yoy+22%），扣非归母净利润1.51亿元（yoy+14%），收入端保持高增长，利润端增速低于收入主要受到股份支付与汇兑损失增加影响。2026Q3实现营收3.01亿元（yoy+33%，QoQ+14%），归母净利润0.63亿元（yoy+30%，QoQ+21%），扣非归母净利润0.61亿元（yoy+25%，QoQ+40%），营收与扣非净利润环比双升。2026Q1-Q3公司销售费用率27.47%（yoy-1.43pct），管理费用率15.65%（yoy+0.96pct），研发费用率19.03%（yoy-3.07pct）。受益于湿实验需求放量，AI制药（AIDD）订单有望持续放量，同时CMC业务开启“工业化放量”新阶段，驱动公司业绩稳步增长，我们上调2026-2027年并新增2028年盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为2.21/2.91/3.77亿元（原值2.22/2.72亿元），EPS分别为1.32/1.73/2.25元，当前股价对应P/E分别为64.1/48.6/37.5倍，维持“买入”评级。
    把握AI制药机遇，助力干湿实验高效衔接
    AI制药大模型训练亟需海量、标准化、可反馈的湿实验数据，而传统湿实验通量低、周期长、标准不一，难以支撑"AI设计—实验验证—数据反馈—模型迭代"的闭环迭代。公司依托HEK293/CHO真核表达体系与覆盖"分子亲和力—细胞功能—成药性"的体外验证平台，为AI设计抗体提供高通量表达纯化及全流程湿实验验证。凭借超5,000种经活性验证的高质量靶点蛋白、SPR/BLI亲和力检测、TR-FRET试剂盒及丰富的报告基因细胞株等，实现干湿实验数据同源、高效衔接，加速AI制药闭环迭代。2026年9月10日公司正式发布CHO-Direct快速高通量亲和力验证服务、ACROAIx以及ACRO出海平台，为AI制药和AI4S进一步赋能并提供一站式服务，有望助力公司AIDD订单持续放量。
    H股上市持续推进，全球化战略落地加速
    2026H1境外业务实现收入3.11亿元（+20.63%），境外业务实现收入1.89亿元（+53.88%），为进一步推动国际化战略落地，公司已于2026年1月26日向香港联交所递交H股发行上市申请，此外公司将继续加大海外研发投入，全面强化实验室与团队建设，并通过新建实验室、外延并购等多种方式，拓展全球研发网络。另一方面，公司计划建立海外生产基地，进一步提升发货效率，强化供应链，为海外市场进一步开拓奠定基础。
    风险提示：全球新药研发需求不及预期、核心成员流失、新产品开发失败等。

纤维素醚价格中枢上行，美国工厂投产在即

山东赫达(002810)
    主要观点：
    事件描述
    10 月 24 日公司发布三季度报，前三季度公司实现营业收入 17.86 亿元，同比增长 24.31%；归属于母公司所有者净利润 2.83 亿元，同比增长103.31%；扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润 2.71 亿元，同比增长 109.52%；其中三季度公司实现营业收入 5.61 亿元，同比增长 20.70%，环比减少 10.67%；归属于母公司所有者净利润 0.7 亿元，同比增长 168.29%，环比减少 36.30%。
    主营产品产销提升推动前三季度业绩高增， HPMC 价格中枢上行。
    2026 年前三季度，公司归属于上市公司净利润大幅增长，主要原因为：1.公司国内外市场竞争实力不断加强，产品结构持续优化，植物空心胶囊、纤维素醚等主营产品销量较去年同期实现较大幅度增长。 2.公司改进生产工艺、提高产能利用率，植物胶囊产品、纤维素醚产品产量得到有效提升，固定资产折旧及其他摊销费用降低。据百川盈孚数据， 2026年国内纤维素醚市场完成多轮提价，截至 10 月底， HPMC 市场均价为17850 元/吨，月度涨幅 1.6%，年内涨幅达 11.56%。公司深耕纤维素醚领域近三十年，覆盖建材级、医药食品级等普通及中高端赛道，拥有七十余个品类、一百余种型号，产品矩阵完善。受益于医药、食品级等高附加值产品国产替代进程加快与价格中枢上行，公司纤维素醚板块盈利水平稳步改善。
    全球布局有序推进，美国工厂投产在即。
    公司的植物胶囊产品已销往美国、印度、英国、法国、西班牙、意大利、德国、阿联酋、澳大利亚、新西兰等 60 多个国家和地区。此前美国商务部对中国、巴西、印度、越南空心硬胶囊启动双反调查，公司全资子公司山东赫尔希初裁反倾销税率 172.24%，后终裁下调至 18.71%，降幅显著。为应对海外贸易政策波动、深化全球布局， 2024 年 12 月公司发布对外投资公告，拟在美国建设 200 亿粒/年植物胶囊项目。目前美国产能建设正按照预定计划持续推进，预计 2026 年下半年投产，有望进一步推动公司深入美国及周边市场，提升产品全球市占率与品牌影响力。
    投资建议
    受产品需求增长不及预期影响，我们下调公司盈利预测，我们预计公司2026-2028 年分别实现归母净利润 4.06、 5.39、 7.50 亿元（ 2026-2028年原值为 4.55、 5.81、 7.59 亿元），同比增长 186.4%、 32.8%、 39.1%，对应 PE 分别为 14、 10、 7 倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    （ 1）新项目推进不及预期；
    （ 2）原材料价格波动风险；
    （ 3）行业竞争加剧风险；
    （ 4）安全生产风险；
    （ 5） 环保政策及能耗政策变化风险；
    （ 6）宏观经济下行风险。

公司信息更新报告：三季度业绩承压，渠道结构调整，高端化布局持续

周大生(002867)
    公司2026年前三季度营收同比-17.5%，归母净利润同比-26.2%
    公司发布三季报：2026Q1-Q3实现营收55.84亿元（同比-17.5%，下同）、归母净利润6.51亿元（-26.2%）；2026Q3实现营收19.43亿元（-10.7%）、归母净利润2.01亿元（-30.1%）。考虑金价大幅波动影响终端金饰消费需求，我们下调盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润为10.00/11.66/13.00亿元（原值为12.96/15.00/16.88亿元），对应EPS为0.92/1.07/1.20元，当前股价对应PE为11.1/9.5/8.5倍。公司多品牌矩阵巩固市场份额并进行产品结构优化，强化自营和电商渠道建设，高端门店全面升级，估值合理，维持“买入”评级。
    强化自营及电商渠道建设，加盟业务承压，整体费用率有所提升
    分渠道看，2026Q1-Q3公司自营线下/电商/加盟业务分别实现收入17.64/25.95/10.76亿元，分别同比+31.5%/+33.4%/-67.8%。公司强化自营、电商渠道建设，加盟业务下滑明显，主要由于公司主动调整供货结构，品牌使用费收入占比提升而产品批发收入占比大幅降低。盈利能力方面，2026Q1-Q3/2026Q3公司毛利率分别为33.9%/28.3%，同比分别+4.2pct/-0.2pct，前三季度毛利率提升主要得益于产品结构优化、高毛利的自营及品牌使用费收入占比提升，以及金价上行红利释放。费用方面，2026Q3公司销售/管理/财务费用率分别为12.0%/1.8%/0.4%，同比分别+0.8pct/+0.4pct/+0.2pct，整体费用率有所提升。
    渠道结构性调整，国家宝藏全面升级，高端场景持续进驻
    （1）渠道：2026Q1-Q3公司线下净开门店-670家，期末门店总数达3809家，其中加盟/自营门店分别净开-657/-13家，加盟渠道承压，直营渠道继续保持韧性。（2）产品：调整产品结构，提高轻量化、个性化、时尚化、高性价比产品供给能力，国家宝藏系列聚焦云锦黄金，传递差异化工艺优势。（3）品牌：“周大生×国家宝藏”全面升级，品牌已入驻SKP、万象城、月星环球港等国内头部高端商业综合体，9月开设云南国家宝藏首店，渠道持续进驻。
    风险提示：消费疲软、行业竞争加剧、新品牌门店拓展不及预期等。

2026年三季报点评：Q3延续良好增长表现，利润率水平持续提升

若羽臣(003010)
    事件：
    公司发布2026年三季报。
    点评：
    Q3业绩延续良好增长，利润率水平持续提升
    2026年前三季度实现营业收入35.19亿元，同比增长64.58%；归母净利润2.31亿元，同比增长120.92%；扣非归母净利润2.25亿元，同比增长121.08%。2026年前三季度，公司毛利率为65.71%，同比提升7.22个百分点。费用端，销售、管理、研发、财务费用率分别为51.53%、3.39%、0.73%、1.25%，同比分别变动+2.63、-0.04、-0.35、+0.51个百分点。前三季度归母净利率达到6.58%，同比提升1.68个百分点。单三季度实现营业收入12.34亿元，同比增长50.56%；归母净利润0.64亿元，同比增长96.90%；扣非归母净利润0.65亿元，同比增长104.51%。2026Q3公司毛利率为66.15%，同比提升5.13个百分点；销售、管理、研发、财务费用率分别为51.84%、4.11%、0.82%、1.10%，同比分别变动-2.68、+0.74、+0.02、+0.55个百分点，销售费用率优化明显；公司单三季度归母净利润率达到5.19%，同比提升1.22个百分点。
    自有品牌、品牌管理业务驱动公司成长
    绽家自2020年正式上线以来，以沙龙级的香氛体验和环保的配方体系，持续推动细分市场需求扩容升级，产品矩阵已覆盖衣物护理、环境清洁、空间香氛、个人清洁多个板块，长期领跑细分品类市场。科学抗衰品牌FineNutri斐萃以“超级成分+精准营养”为原则，针对女性人群不同生命周期中的细分抗衰需求，结合合成生物学等技术创新，打造兼具成分功效与使用体验的产品方案。品牌管理全链路协同发力，赋能品牌稳健增长，今年表现亮眼，上半年同比增长达到134.17%。
    投资建议与盈利预测
    公司多年深耕消费品牌数字化管理，凭借精准消费洞察和爆品转化能力孵化自有品牌，绽家多品类全渠道拓展，斐萃科学抗衰壁垒持续巩固，奥伦纳素整合运营提速，我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为3.99/5.75/7.90亿元，EPS分别为1.28/1.85/2.54元，对应PE分别为19/13/10，维持“买入”评级。
    风险提示
    行业竞争加剧的风险，品牌拓展不及预期的风险，品牌整合不及预期的风险等。

收入稳增，关注海外工厂产能释放

中宠股份(002891)
    2026年10月26日，公司披露2026年三季报，26Q1-Q3实现营收48.58亿元，同比+25.86%；归母净利润1.80亿元，同比-45.86%；扣非归母净利润1.62亿元，同比-49.74%。其中，26Q3实现营收15.77亿元，同比+10.49%；归母净利润0.54亿元，同比-58.69%；扣非归母净利润0.39亿元，同比-69.00%。
    经营分析
    Q3收入延续增长。国内市场，公司构建了丰富且竞争力强的自主品牌矩阵，根据天猫双11宠物开门红战报，Toptrees领先进入品牌榜战报TOP10。海外市场，公司与部分全球优质客户建立了长期稳定的合作关系，全球化布局构建竞争壁垒。
    受汇率、原材料价格、品牌费用投入等影响，公司盈利能力阶段性承压。26Q3公司毛利率为26.6%，同比-2.5pct。26Q3公司销售/管理/研发/财务费用率分别为14.7%/4.9%/2.0%/1.2%，同比+3.2/+0.4/+0.1/+0.3pct，其中销售费用率提升主要由于公司加大品牌投放，财务费用率提升主要受汇兑影响。综合影响下，26Q3公司归母净利率为3.4pct，同比-5.7pct。
    盈利预测、估值与评级
    公司发力国内自主品牌建设以及主粮业务拓展，海外推进全球供应链布局，27年加拿大、墨西哥基地持续爬坡+美国工厂投产有望贡献业绩增量。预计公司26-28年归母净利润分别为2.32/3.49/5.00亿元，同比-36%/+51%/+43%，当前股价对应PE分别为34/23/16X，维持“买入”评级。
    风险提示
    人民币汇率波动风险；原材料价格波动风险；市场竞争加剧风险。

上修资本开支，产品结构优化

长电科技(600584)
    事件描述
    公司发布了2026年三季报，2026Q3实现营业总收入为309.52亿元，yoy+7.96%，归母净利润为16.17亿元，yoy+69.58%，扣非后归母净利润为15.61亿元，yoy+99.17%。2026单Q3实现营业总收入为114.25亿元，yoy+13.53%，环比+10.32%，2026单Q3实现归母净利润为7.73亿元，yoy+59.99%，环比+39.38%，扣非后归母净利润为7.53亿元，yoy+117.43%，环比+38.40%。
    事件点评
    运算电子快速增长，公司持续优化产品结构。公司2026Q3实现营业总收入为309.52亿元，yoy+7.96%，其中运算电子营收占比30.9%，同比增长
    54%，运算电子对应AI算力芯片、FCBGA、2.5D/3D异构、HBM配套封装，属于高价值量的产品，其快速增长能够助力公司优化产品结构。汽车电子营收占比11.3%，同比增长30%，实现稳健增长。
    资本开支大幅上修，加快先进产能布局及配套能力建设。上修2026年投资计划，由110.1亿元调整为182亿元，其中固定资产投资类投资由99.8亿元调整为173.1亿元，定增募资65亿投向高性能计算先进封装、存储Chiplet、电源模组封测，明确押注先进封装长周期。
    产能利用率上行，降本增效，盈利能力改善。公司2026Q3毛利率为16.01%，同比+2.27pct，净利率为5.14%，同比+1.82pct。公司单三季度毛利率为17.48%，同比+3.23pct，环比+1.8pct，毛利率的提升系产能利用率上行和高附加值产品结构改善。公司持续加强运营基本功、强化成本管控，通过智能制造及精益生产不断降低成本带动毛利和净利润同比增长。
    投资建议
    预计公司2026-2028年营业总收入分别为443.54亿元、506.65亿元、573.35亿元，同比增长分别为14.1%、14.2%、13.2%，预计2026-2028年归母净利润分别为22.83亿元、29.36亿元、36.17亿元，同比增长分别为45.8%、28.6%、23.2%，公司2026年10月27日收盘价为53.29元，对应的PE为41.8倍、32.5倍、26.4倍，AI算力持续扩张，先进封装全球产能紧缺，本土先进封装存在确定性缺口，公司以XDFOI平台为核心，通过大额资本开支卡位先进封装产能、抢占长期客户认证壁垒，看好公司从传统封测代工到算力系统集成方案商的转型，首次覆盖，给与“买入-A”评级。
    风险提示
    地缘与出口管制风险。境外收入占比高，新加坡、韩国拥有生产基地，海外客户、海外工厂同时暴露在多国贸易规则、出口管制调整之下。

三季度油价高位震荡炼油毛利回升，业绩保持同环比提升

荣盛石化(002493)
    2026年10月27日公司披露2026年三季报，2026Q3公司实现营收642亿元，同比减少18.9%；实现归母净利润29.04亿元，同比大幅增加914%。2026年前三季度公司实现营收1936亿元，同比减少15.0%；实现归母净利润80.15亿元，同比增加802%。
    经营分析
    三季度油价持续高位震荡，成品油炼油毛利回升，下游石化产品价差分化。受美伊冲突反复持续扰动全球石化产业链，原油及下游相关炼化产品价格价差波动明显。2026年三季度以来国际原油价格持续高位震荡，成品油等主要油品盈利较Q2有所恢复，国内主营炼厂Q3平均炼油毛利419元/吨，较Q2均值-1077元/吨有所回升，炼厂开工率也有所提升。PX-石脑油价差平均292美元/吨，PTA加工费平均533元/吨，较Q2略有扩大；长丝POY/DTY/FDY价差平均2455/1654/1473元/吨，较Q2略有下降。
    浙石化先进炼厂一体化优势明显，“油转化”灵活调控带来三季度盈利同比大幅提升。在面对国际油价及石化产品价格剧烈波动的环境下，浙石化一体化先进炼厂盈利能力与韧性凸显，三季度归母净利润同比大幅提升，环比略有提升。浙石化不断巩固炼化一体化优势，深挖“油转化”潜力，持续提升装置运行效率和资源综合利用水平，在今年上半年复杂国际市场环境下，不断提升高利润化工产品收率，抗周期波动能力和市场竞争力持续提升。
    盈利预测、估值与评级
    受美伊持续冲突带来石化产业链产品价格价差大幅波动影响，公司今年以来利润大幅提升，我们预测公司2026-2028年实现营收2963/3398/3585亿元，归母净利润101.7/110.5/118.3亿元，EPS为1.02/1.11/1.19，当前股价对应PE估值为11.46/10.54/9.84倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    原油价格大幅波动及产品价格下行风险，新材料项目建设进展不及预期风险，存货跌价风险，宏观经济下行风险。

Q3业绩环比改善，现金流短期承压

科士达(002518)
    业绩简评
    10月26日，公司发布三季报，前三季度实现营业收入41.69亿元，同比增长15.53%；归母净利润5.01亿元，同比增长12.48%；扣非归母净利润4.73亿元，同比增长12.75%。Q3单季度实现营业收入15.78亿元，同比增长9.12%，环比增长16.77%；归母净利润2.11亿元，同比增长10.97%，环比增长39.57%；扣非归母净利润2.05亿元，同比增长11.92%，环比增长48.09%。
    经营分析
    毛利率同比小幅提升，汇兑损失影响费用端表现。公司前三季度综合毛利率29.50%，同比提升0.94pct；净利率12.12%，同比下降0.30pct。费用端看，前三季度期间费用率15.17%，同比提升2.22pct，其中销售/管理/研发费用率分别为6.71%/2.41%/5.26%，同比+0.12/+0.03/-0.14pct；财务费用0.33亿元，去年同期为-0.51亿元，主要系美元及欧元汇率下行导致汇兑损失增加，对利润形成一定拖累。
    经营现金流阶段性承压，营运资金占用增加。前三季度公司经营活动现金流净额1.39亿元，同比下降71.81%，主要系货款支付规模增加。同期销售商品、提供劳务收到的现金37.51亿元，同比增长12.36%，但购买商品、接受劳务支付的现金同比增长31.69%，增速明显更高。截至Q3末，公司应收账款18.25亿元，较年初增长14.81%；存货12.32亿元，较年初增长29.03%，后续需关注回款及存货周转情况。
    高端新能源及储能基地建设持续推进，产能布局进一步完善。截至Q3末，公司在建工程3.92亿元，较年初增长54.45%，主要系高端新能源及储能产业基地项目投入增加；前三季度购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付现金1.84亿元，同比增长34.15%，产能建设持续推进。展望后续，我们认为公司有望依托数据中心电源及新能源业务领域的产品和技术积累，把握算力基础设施建设、全球储能需求增长带来的发展机遇，新增产能逐步释放有望为中长期业务拓展提供支撑。
    盈利预测、估值与评级
    预计2026-2028年公司归母净利润分别为6.98/8.66/10.09亿元，对应PE为23/18/16倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    下游需求不及预期、市场竞争加剧、汇率波动、经营现金流不及预期、新增产能投产及消化不及预期等风险。

公司信息更新报告：2026Q3业绩仍有压力，关注提质增效后利润率改善及外销增长

小熊电器(002959)
    2026Q3业绩承压，关注长期外销增长以及利润率改善，维持“买入”评级公司发布2026Q3业绩报告，2026Q3公司实现营收10.4亿元（-10%），归母净利润0.3亿元（-25%），扣非归母净利润0.3亿元（-35%）。利润下滑主要系竞争加剧+汇率+原材料等多重影响使得罗曼智能利润率下降，因此我们下调2026~2028年盈利预测，预计2026~2028年归母净利润为2.21/2.84/3.13亿元（原值为3.33/3.91/4.38亿元），对应EPS为1.42/1.82/2.01元，当前股价对应PE为23.7/18.5/16.8倍。展望长期，关注外销改善+提质增效后利润率改善，维持“买入”评级。
    2026Q3罗曼智能营收维持稳定，小熊品牌内销仍承压&外销阶段性波动拆分品牌，罗曼智能2026Q3营收1.7亿元（同比持平），整体延续H1表现。罗曼以海外代工业务为主，年初汇率以及竞争等影响持续扰动。小熊品牌方面，2026Q3营收8.6亿元（-13%），在同期较高基数下延续Q2下滑态势，预计量减价增系结构升级。其中小熊内销预计双位数下滑，外销预计下滑幅度更大些，内销仍主要受到需求疲软影响（奥维云网推总数据显示，2026Q1-Q3国内厨房小家电零售额同比-5.2%），外销增速较H1环比放缓或主要系新品类阶段性波动。
    毛利率仍受外销影响阶段性下滑，收入下滑致摊薄效应减弱费用率提升2026Q1/Q2/Q3毛利率分别36.4%/37.0%/36.1%（-0.4/-0.6/-1.0pct），Q3毛利率仍延续此前下滑态势，拆分来看预计小熊品牌毛利率维持相对稳定，罗曼智能受汇率及竞争影响下滑幅度较大，此外罗曼收入占比提升也结构性扰动毛利率水平。费用端，2026Q1/Q2/Q3期间费用率分别27.3%/31.2%/32.4%（+3.8/+3.9/+2.6pct）。其中Q3销售/管理/研发/财务费用率分别21.2%/5.4%/4.3%/1.6%（+2.6/-0.5/-0.6/+1.1pct），销售费用率整体延续此前提升趋势，财务费用率提升或系汇兑影响。综合影响下Q1/Q2/Q3净利率6.4%/3.7%/3.0%（-3.4/-2.5/-0.6pct），Q3所得税费用率和信用减值损失减少一定程序上增厚利润表现。
    风险提示：新品拓展不及预期；行业竞争持续激烈；原材料价格上涨等。

公司信息更新报告：Q3氨纶价差上涨支撑业绩，拟建产能打开成长空间

华峰化学(002064)
    Q3氨纶价差上涨支撑业绩，拟建产能打开成长空间，维持“买入”评级2026年前三季度，公司实现营收217.88亿元，同比+20.31%，实现归母净利31.02亿元，同比+112.24%。Q3单季度，公司实现营收76.21亿元，同比+27.60%，环比+2.99%，实现归母净利润11.19亿元，环比-14.85%。2026Q3，氨纶平均价差环比走扩，公司氨纶业务盈利或环比提升，但己二酸价差环比下滑明显，拖累公司业绩。氨纶未来新增产能有限，需求增长态势良好，看好氨纶景气度持续上行。随着公司投建氨纶新产能，或迎来量价齐升行情。我们维持公司2026-2028年盈利预测，预计归母净利分别为42.02、51.08、59.41亿元，EPS分别为0.85、1.03、1.20元，当前股价对应PE分别为10.2、8.4、7.2倍，维持“买入”评级。
    Q3氨纶价差环比扩大，己二酸价差环比下降，公司业绩环比略降
    根据百川盈孚、Wind数据，2026年Q3，氨纶40D平均价格为28,183元/吨，环比+1.20%；氨纶价差为15,234元/吨，环比+7.96%，同比+43.66%。Q3氨纶价格坚挺运行，原料平均价格下跌，价差走扩，公司氨纶业务盈利能力环比上升，侧面反应氨纶景气行情。Q3己二酸的平均价格为8,419元/吨，环比-5.23%，同比+19.20%；纯苯价格为8,300元/吨，环比+2.73%；原料环比上涨，己二酸价格环比下跌，致己二酸价差下降。Q3己二酸平均价差为1,779元/吨，环比-26.49%，同比-21.86%，拖累公司Q3业绩环比下降。
    公司拟投PTMEG、氨纶新产能，打开未来成长空间
    随着PTMEG、BDO行业竞争加剧，公司决定将“PTMEG项目（二期）”、“一体化项目（一期）”延期至2030年12月。根据百川盈孚数据，公司12万吨PTMEG项目或于2026年11月投产，随着公司氨纶产能同比扩大，项目投产或进一步增强公司氨纶产业链一体化优势。另外，公司将在浙江温州投建年产20万吨氨纶新材料扩建项目，公司控股子公司重庆氨纶拟建设“5万吨氨纶扩建项目”，而未来行业新增产能有限，随着氨纶项目投产，公司氨纶业务或迎来量价齐升行情。
    风险提示：宏观经济复苏不及预期、原油价格下跌、项目指标获取不及预期。

公司信息更新报告：2026Q3盈利阶段承压，关注2027年聚焦盈利质量策略下两轮车和割草机器人利润修复

九号公司(689009)
    2026Q3业绩阶段承压，关注2027年业绩修复弹性，维持“买入”评级
    2026Q3营收76亿元（同比+14%），实现归母净利润3.4亿元（-37%），扣非归母净利润2.5亿元（-49%），外汇扰动在Q3减弱，但毛利率拖累整体利润表现，我们下调2026-2028年盈利预测，预计2026-2028年归母净利润13.64/18.70/23.06亿元（原值分别为18.08/23.16/29.26亿元），对应EPS为18.54/25.42/31.34元，当前股价对应PE为17.8/13.0/10.5倍。短期维度，四季度在同期低基数+两轮车和割草机器人盈利环比改善下有望恢复较好业绩增长，同时看好2027年公司提质收效+竞争趋缓下核心业务盈利修复。长期关注两轮车出海和E-Bike业务逐步贡献增量，以及割草机器人美国市场渗透提升，维持“买入”评级。
    2026Q3两轮车及割草机器人增长符合预期，两轮车均价降幅有所收窄
    Q3量价拆分，（1）两轮车：收入51亿元（+14%），出货量181万台（+22%），均价2806元（-6%）。整体表现符合预期，促销力度降低后均价下滑幅度较Q2有所收窄。（2）2C滑板车：收入10亿元（+4%），出货量47万台（+13%），均价2105元（-8%）。（3）全地形车：收入4亿元（+19%），出货量1.0万台（+33%），均价39351元（-11%）。均价有所下滑主要系低客单其他地区销售占比提升。（4）ToB直营：收入2亿元（-25%），ToB业务存在季度间波动，预计全年仍有望维持稳定。（5）其他产品&配件（含割草机器人）：收入9.35亿元（+41%）。其中预计割草机器人收入同比翻倍增长。展望后续，两轮车内销在行业需求改善+发力主力价格段下2027年有望继续保持增长，外销关注东南亚等市场逐步起量；割草机器人关注反倾销税落地后行业格局改善+发力空白市场下保持增长态势。
    Q3结构因素+原材料等影响使得毛利率降幅扩大，关注2027年盈利修复弹性
    2026Q1/Q2/Q3毛利率26.5%/30.0%/23.5%（-3.1/-1.0/-5.5pct），Q3毛利率较大幅度下降系销售结构以及两轮车&割草机器人影响，销售结构为低毛利两轮车业务占比提升；此外两轮车&割草机器人毛利率受原材料等影响预计同比仍下滑，其中两轮车毛利率下滑幅度较相对较大。费用端，2026Q1/Q2/Q3期间费用率22.5%/18.1%/19.5%（+5.9/+4.5/-0.1pct），Q3整体费用率稳定，其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别-1.0/-0.6/+1.1/+0.4pct，研发费用率提升主要系割草机器人和两轮车投入增加，核心来自于研发人员的增加。综合影响下2026Q1/Q2/Q3归母净利率3.5%/9.5%/4.5%（-5.5/-2.4/-3.7pct）。展望后续，随着后续两轮车和割草机器人聚焦盈利能力而非份额，叠加低基数，利润率有望逐步修复。
    风险提示：渠道拓展不及预期；割草机器人销售不及预期；行业竞争加剧等。

公司信息更新报告：筑牢安全生产底线，煤化双驱业绩稳健

中煤能源(601898)
    筑牢安全生产底线，煤化双驱业绩稳健，维持“买入”评级
    公司发布2026年三季度报告，2026前三季度公司实现营业收入1156.36亿元，同比+4.57%，归母净利润127.49亿元，同比+2.12%。单季度公司2026Q3实现营业收入425.00亿元，环比+9.12%；归母净利润46.00亿元，环比+6.84%。考虑到公司受安监政策影响，煤炭产销下滑，我们下调了公司2026-2028年的盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为197.82/197.91/219.80亿元（原预测分别为205.00/220.63/242.17亿元），EPS分别为1.49/1.49/1.66元，当前股价对应PE分别为9.6/9.5/8.6倍。上行周期公司业绩稳健，维持“买入”评级。
    煤炭产销阶段性承压，吨煤盈利水平走强
    2026年前三季度公司商品煤产量/销量分别为9338.00/9359.00万吨，同比-8.07%/-7.75%。2026Q3煤炭分部主营业务收入/成本分别为351.04/254.88亿元，同比+20.94%/+23.78%。毛利率27.39%，同比-1.66pct。在煤价中枢上涨的背景下，公司煤炭业务盈利能力强劲。2026Q3商品煤吨价/吨成本/吨毛利分别为620.00/323.42/296.58元，同比+28.68%/+30.78%/+26.47%。公司主产区安监政策趋严，煤炭产销阶段性承压，2026Q3商品煤产量/销量分别为3143.00/3217.00万吨，同比-8.21%/-6.32%。2026年10月21日，榆林市应急管理局公告公司大海则煤矿停产，涉及核定产能2000万吨/年（其中储备产能400万吨/年）。此次停产原因在于陕西公司对外委队伍的管理，目前停产时长尚不明确，公司正积极组织协调。
    其他业务：煤化工产品销售情况分化，重点工程稳步推进
    2026Q3公司煤化工业务产品总销量137.50万吨，同比-10.71%。营业收入49.54亿元，同比+20.03%。2026Q3公司聚乙烯、聚丙烯、尿素、甲醇、硝铵产量/销量分别为19.90/20.00万吨、19.00/19.20万吨、55.00/31.20万吨、51.50/51.90万吨、15.20/15.20万吨，同比+21.34%/+21.21%、+19.50%/+20.75%、+0.36%/-47.21%、+3.83%/+4.22%、+20.63%/+19.69%。2026年前三季度煤矿装备产值56亿元，同比-22.30%。公司陕西榆林煤化工二期年产90万吨聚烯烃项目于2026年7月顺利实现中交，预计2026年12月正式投产。
    风险提示：煤价超预期下跌、煤炭产销量不及预期、新建项目投产延迟风险。

公司信息更新报告：煤炭主业盈利稳定、煤化工业务弹性释放

中国神华(601088)
    煤炭主业盈利稳定、煤化工业务弹性释放，维持“买入”评级
    2026年前三季度公司实现营业收入2960.31亿元，同比+9.0%。归母净利润444.03
    亿元，同比+3.8%。单季度看，2026Q3实现营业收入1066.93亿元，同比+10.9%；归母净利润156.88亿元，同比+3.2%。考虑到公司长协占比高，吨价涨幅不及预期，我们下调了公司2026-2028年的盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为622.31/636.95/672.98亿元（原预测分别为693.23/686.32/718.69），EPS分别为2.87/2.94/3.10元，当前股价对应PE分别为17.2/16.8/15.9倍。公司煤电运化一体化经营优势明显，高比例分红比例支撑公司投资价值，维持“买入”评级。
    煤炭业务：煤价主业稳健经营，周期上行毛利小幅改善
    2026Q3公司商品煤产/销量1.32/1.60亿吨，同比+0.2%/-2.8%。电煤中长协销售占自产煤79.29%。煤炭分部收入/成本/毛利分别为755.70/521.99/233.71亿元，同比+7.67%/+4.55%/+15.34%；毛利率30.93%，同比+2.06pct。2026Q3公司商品煤吨价/吨成本/吨毛利分别为460.64/307.57/153.06元/吨；自产煤吨价/吨成本/吨毛利分别为416.54/234.63/181.91元/吨，煤价上涨带动盈利能力改善。项目方面，新疆红沙泉二号露天煤矿取得1000万吨/年安全生产许可证，一期工程正式投产。
    其他业务：化工产品价格中枢上升，业务盈利大幅提升
    2026Q3公司总售电量756.0亿千瓦时，同比-2.9%。发电分部收入/成本/毛利分别为299.04/266.20/32.84亿元，同比+2.88%/+20.05%/-52.34%；受燃煤采购价格上升影响，毛利率10.98%，同比-12.73pct。2026Q3公司铁路/港口/航运分部毛利分别为43.12/7.40/2.41亿元，同比+8.34%/-28.78%/-16.32%。2026Q3公司化工品总销量116.60万吨，yoy+37.80万吨/+47.97%。煤化工分部收入/成本/毛利分别为90.15/65.73/24.42亿元，同比+92.26%/+45.00%/+1465.38%；毛利率27.09%，同比+23.76pct。能源价格上行，公司煤化工业务盈利弹性释放。项目方面，包头煤制烯烃升级示范项目空分装置于9月完成中交。子公司新疆能源6.18亿元收购煤制气公司50%股权，交易完成后公司将完全控股。
    风险提示：煤价超预期下跌、煤炭产销量不及预期、新建项目投产延迟风险。

公司简评报告：立华股份：黄鸡价格景气回升，三季度业绩改善明显

立华股份(300761)
    投资要点
    事件：公司发布2026年三季报，2026年前三季度，公司实现营业总收入146.14亿元，同比+8.31%；实现归母净利润2.36亿元，同比-17.76%。其中，Q3实现营业总收入54.86亿元，21.59同比+6.74%，实现归母净利润3.08亿元，同比122.7%。由于黄羽鸡价格回升，公司Q3业84,634绩大幅改善。
    Q3黄鸡业务量价齐升，盈利大幅改善。2026年前三季度，公司销售肉鸡4.4亿只，同比+6.1%；肉鸡销售收入117.46亿元，同比+16.8%。其中Q3销售肉鸡1.62亿只，同比+4.4%；肉鸡销售收入44.96亿元，同比+16.6%。Q3黄鸡销售均价测算为12.55元/公斤，同比+8.7%，Q3黄鸡价格快速上涨，成本保持在行业内领先水平，三季度黄鸡板块盈利大幅改善。随着屠宰产能利用率的提升和市场的有效开拓，屠宰板块全年有望实现盈利。此外，公司继续深化与盒马等新零售平台的战略合作，提升生鲜产品附加值与品牌溢价，推动黄羽鸡价值链高端化升级。
    生产指标持续提升，生猪板块亏损可控。2026年前三季度，公司销售肉猪172.3万头，同比增长14.4%；肉猪销售收入23.45亿元，同比-13.3%。其中Q3销售肉猪59.73万头，同比+7.4%；肉猪销售收入8.15亿元，同比-13.3%。Q3肉猪销售均价测算为11.09元/公斤，同比下降20.3%，环比+11.3%。Q1公司养猪产业微利，Q2猪价走低，Q3猪价环比回升，前三季度肉猪板块亏损。公司坚持降本增效，推动养殖全链条精细化管理，生产指标持续提升，养殖成本处于行业第一方阵，猪价低迷时单位亏损可控。
    猪鸡价格回升有望带动公司利润弹性。黄羽鸡方面，由于2025年黄鸡价格低迷加速产能去化，供给收缩支撑后续行情。今年以来在产父母代存栏持续处于低位，预计四季度至明年上半年商品代供给偏紧，黄鸡价格景气有望延续。生猪方面，三季度末，全国能繁母猪存栏降至3602万头，同比-10.7%，环比二季度-4.7%，产能调减加快。政策端调减产能叠加行业深亏时间较长，产能加速去化，预计明年猪价中枢将逐步上移。猪鸡价格回升有望带动公司利润弹性。
    投资建议：公司黄羽鸡、肉猪出栏保持稳健增长，成本优势行业领先。由于黄羽鸡价格景气，我们调整2026年盈利预测，预计2026-2028年公司归母净利润分别为5.77/19.54/14.38亿元（2026-2028年前值分别为4.67/19.54/14.37亿元），对应EPS分别为0.68/2.31/1.7元（2026-2028年前值分别为0.55/2.31/1.7元），对应当前股价PE分别为32/9/13倍，维持“买入”评级。
    风险提示：宏观需求低迷、原材料价格上行风险、重大疫病、猪鸡价格上涨不及预期。

持续上调业绩指引，在手订单加速

药明康德(603259)
    公司披露2026年三季报，2026年前三季度公司实现营业收入455.4亿元，同比增长38.6%，其中持续经营业务收入同比增长46.3%。前三季度实现经调整归母净利润183.8亿元，同比增长74.4%，经调整归母净利率40.4%，同比+8.3pct。
    第三季度，公司实现收入166.4亿元，同比增长38.0%，实现经调整归母净利润68.1亿元，同比增长61.3%。
    经营分析
    在手订单大超预期，未来业绩快速增长可期。公司持续聚焦CRDMO核心战略，截至2026年9月底，公司持续经营业务在手订单为767.4亿元，同比增长36.4%，较2026年上半年订单同样增长明显。我们认为，充足的在手订单可为公司未来业绩快速增长奠定坚实基础。
    连续第二个季度上调收入指引，并进一步扩大资本开支。继公司中报大幅上调收入指引后，公司三季报持续上调收入指引，预计全年整体收入达到610-619亿元（vs.中报585-605亿元），持续经营业务收入同比增长40-42%（vs.中报35-39%）。公司同步上调2026年资本开支至80-85亿元（vs.中报75-85亿元）。
    小分子D&M和TIDES业务高歌猛进。2026年前三季度公司小分子D&M业务实现收入235.8亿元，同比增长65.6%；TIDES业务实现收入115.2亿元，同比增长46.9%，预计全年TIDES业务收入将实现约47%增长。更加值得注意的是，公司TIDES客户丰富度持续增长，前三季度TIDES D&M服务客户数同比提升37%，服务分子数同比提升86%。
    盈利预测、估值与评级
    预计公司2026-2028年实现营业收入618.07亿/741.85亿/891.55亿元，同比+36.0%/+20.0%/+20.2%，归母净利润250.01亿/275.43亿/336.63亿元，同比+30.6%/+10.2%/+22.2%，对应EPS为8.24/9.07/11.09元，公司股票现价对应PE估值为17.72/16.09/13.16倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    汇兑风险；国内外政策风险；临床试验进展不及预期风险；产品上市审评进展不及预期风险；大股东减持风险。

业绩回升，创新药高速放量

恒瑞医药(600276)
    公司10月27日发布2026年三季报，26Q1-Q3实现营业收入、归母净利润、扣非归母净利润244.09亿、69.23亿、62.43亿元，同比+5.26%、+20.38%、+11.70%；其中26Q3实现营业收入、归母净利润89.53亿、24.58亿元，同比+20.55%、+88.92%，环比+22.39%、+12.59%，业绩呈现显著回升态势。
    经营分析
    创新药高速放量，三季度增速迎来改善。26Q1-Q3公司实现创新药销售收入138.71亿元，同比+17.05%，占药品销售收入的比重提升至64.59%；其中，抗肿瘤创新产品收入98.65亿元，同比+3.13%，非肿瘤创新产品收入40.06亿元，同比+75.36%。26Q3创新药销售收入50.62亿元，环比+18.19%，创新药放量增速迎来改善；其中，抗肿瘤、非肿瘤创新产品收入分别为36.01亿、14.61亿元，环比+21.99%、+9.68%，非肿瘤产品高速放量、已成为创新药增长的重要驱动力。
    产品国际化进程持续提速。26Q1-Q3公司创新药对外许可业务确认收入27.81亿元，同比+31.12%。公司前三季度收到对外许可合作首付款及里程碑款现金43.43亿元；9月与诺和诺德就GLP-1/GIP双受体激动剂HRS-1596达成最高潜在总交易额26亿美元的许可协议，NewCo合作伙伴Braveheart Bio亦成功登陆纳斯达克，国际化布局持续拓宽。
    研发管线高效推进，创新成果加速落地。26Q3公司共有7项创新成果获批，包括2款1类创新药及5项已上市创新药的新适应症；前三季度公司累计研发投入71.46亿元，其中费用化研发投入54.23亿元；目前公司已有27款1类创新药和6款2类新药在中国获批上市，100多个自主创新产品处于临床开发阶段，创新研发已进入密集收获期。
    盈利预测、估值与评级
    公司创新药收入高速增长，“借船出海”成效显著；在研管线丰富，创新研发步入收获期。考虑到创新药推动业绩增速回升，调整26/27/28年公司归母净利润预测为90/108/129亿元（原预测87/104/125亿元）。维持“买入”评级。
    风险提示
    研发临床进展不及预期、海外授权兑现存不确定性、医药控费政策超预期。

公司信息更新报告：Q3业绩同比继续高增，募投项目持续贡献增长动能

立中集团(300428)
    Q3归母净利润同比+56.79%，业绩持续高增
    公司发布2026年三季报，前三季度实现营收288.49亿元，同比+25.86%；归母净利润9.29亿元，同比+48.47%。单Q3实现营收100.27亿元，同比+18.27%；归母净利润3.51亿元，同比+56.79%；销售毛利率11.2%，同环比+1.9pct/+0.7pct，预计受锻造轮毂及海外业务放量等拉动；财务费用率1.1%，同环比+0.8pct/+0.4pct，主要受汇兑损益影响；销售净利率3.6%，同环比+0.9pct/-0.1pct。鉴于公司产品结构升级持续增厚业绩，我们上调2026-2028年业绩预测，预计公司2026-2028年归母净利为13.06(+1.62)/16.23(+2.76)/18.88(+3.18)亿元，当前股价对应的PE为9.9/8.0/6.9倍，考虑到新业务贡献增长动能，维持“买入”评级。
    锻造轮毂、海外业务推升车轮业务盈利，新材料产业化落地持续落地（1）车轮业务方面，①公司墨西哥360万只车轮项目已全面投产，配套50万只锻造产能自2026H2开始逐步释放；②泰国现有500万只车轮产能满产，三期300万只铝轮和18万只锻造车轮项目正积极建设。（2）新业务方面，①微晶硅铝合金方面，公司紧抓国内半导体设备国产化替代发展机遇，加快产能建设与下游客户认证工作。目前相关材料已在半导体设备、光学、电子封装、3D打印等领域实现小批量应用；②公司一体化压铸免热处理合金市场渗透稳步提升，已批量配套多家新能源车企及大型压铸企业；③公司高端铝基功能中间合金、铝基稀土中间合金和航空航天级特种中间合金等材料积极推进在新业务领域的量产应用；④公司可钎焊压铸铝合金持续拓展热管理、储能、液冷设备等应用场景；⑤公司与伟景智能签订《人形机器人加工件定点采购协议》，与具微科技等机器人公司战略合作，已能生产大骨架/肩部关节/灵巧手关节/支撑系统结构件等机器人零件。
    拟发行可转债以推动车轮及微晶硅铝合金业务扩产，持续贡献增长动能公司拟发行可转债，用于年产300万只铝轮和18万只锻造商用车轮项目、年产200万只轻量化铸旋铝轮升级暨节能改造项目、微晶硅铝复合新材料及精密器件改扩建项目、高端特种中间合金研发项目等。公司未来核心看点在于锻造轮毂、海外车轮、微晶硅铝新材料等的持续放量，相关项目的投产将提供长期重要支撑。
    风险提示：汽车等下游需求/新业务开拓不及预期、行业竞争/贸易冲突加剧等。

业绩显著修复，盈利能力改善

健帆生物(300529)
    业绩简述
    2026 年 10 月 27 日，公司发布 2026 年三季度报告，2026 前三季度实现收入 16.11 亿元，同比+3.50%；归母净利润 5.75 亿元，同比+26.79%；扣非归母净利润 5.42 亿元，同比+23.63%。
    从单 Q3 情况来看，公司实现收入 5.78 亿元，同比+37.11%；归母净利润 1.93 亿元，同比+203.40%；扣非归母净利润 1.86 亿元，同比+185.90%。
    经营分析
    三季度业绩显著修复，盈利能力同步改善。Q3 公司收入及利润在去年低基数的背景下均实现了较好的同比增速，血液灌流器产品销售实现良好拓展。单季度公司毛利率达到 79.07%，同比+0.11pct；净利率达到 33.41%，同比+18.42pct；在行业竞争加剧背景下依然保持了较强的盈利能力。前三季度公司经营活动产生的现金流量净额达到 7.39 亿元，超出当期归母净利润，现金流同样保持在高质量水平。
    DPMAS 护理专家共识发布，肝病领域渗透率有望进一步提升。2026年 10 月，《双重血浆分子吸附系统护理操作专家共识》于《中国血液净化》杂志正式刊发。共识主要涵盖治疗前评估及准备、管路及装置安装、预冲、参数设置、体外循环建立、抗凝应用、下机操作和终末处理等多项板块，13 条推荐意见、30 条实践要点，覆盖DPMAS 护理全流程，推动操作标准化、规范化、同质化，为指导临床中 DPMAS 的护理操作提供重要的理论依据，未来预计有望带动公司肝病领域系列产品在国内治疗渗透率的进一步提升。
    盈利预测、估值与评级
    预计公司 2026-2028 年归母净利润分别为 6.88、7.94、9.06 亿元，同比+29%、+15%、+14%，现价对应 PE 为 18、15、13 倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    医保控费政策风险；在研项目推进不达预期风险；产品推广不达预期风险；院内需求及产品使用频率不及预期风险。

门店数快速扩张，净利率阶段性回落

万辰集团(300972)
    业绩简评
    10月27日公司发布三季报，26Q1-Q3实现营收556.28亿元，同比+52.15%；实现归母净利润18.38亿元，同比+114.99%；扣非归母净利润17.6亿元，同比+118.35%。其中，26Q3实现营收207.92亿元，同比+48.73%；实现归母净利润6.28亿元，同比+63.84%。扣非归母净利润6.19亿元，同比+74.21%，业绩略低于预期。
    经营分析
    Q3保持较快开店速度，收入延续高增长态势。零食量贩26Q3实现收入206.6亿元，同比+49.5%。1）门店数净增预计较Q2提速，26H1末为2.38万家，目前公司已公告签约数超3万家，东部大本营持续加密，同时向西北、西南、华北等潜力区域拓展，优化全国网络布局。2）单店收入方面，系Q2、Q3旺季开店数快速增长，预计新店仍处于爬坡期，叠加密度加大有所分流，预计有小幅承压。
    门店扩张期投入增加，净利率阶段性回落。26Q3公司整体毛利率/归母净利率分别为12.99%/3.02%，同比+0.85pct/+0.28pct。毛利率提升系采购规模扩大带来的议价能力提升、供应链效率优化及自有品牌占比提升。1）其中26Q3零食量贩业务还原后激励费用后净利润为10.19亿元，净利润率为4.93%，同比-0.4pct，环比-0.44pct。零食量贩业务净利率同环比下降主要系销售费率增长及政府补助减少。2）26Q3销售/管理/研发费率分别为3.7%/2.6%/0.1%，同比+1.05pct/-0.15pct/+0.05pct，销售费率提升预计系门店扩张期加大市场推广、会员运营及代言/IP营销等投入。3）26Q3政府补助仅112万元（25Q3为0.59亿元），政府补助减少亦扰动利润率。
    主业拓店+门店优化并行，净利率仍有挖潜空间。公司一方面继续向华北、西部等县城、乡镇及新区域拓展门店，并通过丰富自有品牌产品、加强会员运营提升单店表现；另一方面在试水“省钱超市”模式，将商品范围由零食延伸至粮油米面、家清日化等高频品类，新业态有望打开营收天花板。利润端，仍看好规模效应释放、产业链议价权强化及数字化提效带来的净利率提升。
    盈利预测、估值与评级
    预计公司26-28年归母净利润分别为26.3/36.3/41.1亿元，分别同增96%/38%/13%，对应PE估值为11/8/7x，维持“买入”评级。
    风险提示
    食品安全风险；开店数量不及预期；市场竞争加剧风险等。

Q3收入承压，静待渠道调整结束

盐津铺子(002847)
    10月26日公司发布三季报，26Q1-Q3实现营收45.31亿元，同比+2.36%；实现归母净利润5.79亿元，同比-4.26%；扣非归母净利润5.23亿元，同比-5.47%。其中26Q3实现营收14.61亿元，同比-1.71%；实现归母净利润1.54亿元，同比-33.77%；扣非归母净利润1.33亿元，同比-39.28%，业绩低于预期。
    经营分析
    渠道调整进行时，Q3收入略有承压。1）分产品看，深海零食、鹌鹑蛋预计表现稳健，产品结构仍聚焦健康高蛋白零食赛道，持续推进品类结构升级。2）分渠道看，零食量贩预计随门店扩张维持高增长，山姆会员店仍有鳕鱼卷品类增量。公司针对定量流通渠道，主动优化经销商质量、调整产品规格、完善产品矩阵。电商渠道则持续收缩低毛利率品类，聚焦核心品类，改善利润结构。传统KA/BC渠道受新渠道分流影响，大盘整体承压，公司亦持续优化客户结构，提升回款效率。
    基数压力加大，叠加费率、税率抬升，净利率显著承压。1）26Q3公司毛利率/净利率分别为29.39%/10.51%，同比-2.24pct/-5.09pct。净利率下降一方面系基数影响，去年同期净利率达到历史高位15.60%，另外毛销差显著收窄，其中毛利率下降系原材料成本抬升及渠道结构变化所致。2）26Q3公司销售/管理/研发费率分别同比+3.41pct/+0.52pct/+0.47pct，销售费率大幅上行一方面预计系规模效应减弱，另一方面系品牌营销及渠道投入处于高位。3）26Q3公司所得税率18.22%，同比+4.56pct，对净利率亦形成拖累。
    聚焦高蛋白零食健康赛道，渠道阵痛结束后业绩有望恢复增长。产品端，公司聚焦魔芋大单品打造，叠加鳕鱼卷、鹌鹑蛋等新品持续培育，多品类矩阵护航成长。渠道端，公司保持新渠道合作敏锐度，深化与高势能渠道合作力度，构建立体营销网络，短期处于渠道调整阵痛期，后续有望恢复常态化增长。业绩端，预计随着规模效应改善、供应链优化、原材料成本下行，利润率有望逐步修复。
    盈利预测、估值与评级
    考虑到渠道调整尚未结束，我们下调26-28年业绩13%/19%/14%，预计26-28年归母净利润分别为7.5/8.6/10.4亿元，同比持平/+15%/+21%，对应PE分别为15x/13x/11x，维持“买入”评级。
    风险提示
    食品安全风险、市场竞争加剧、渠道扩张不及预期等风险。

Q3营收高增，光通信业务持续加速

长光华芯(688048)
    公司发布2026年三季报业绩：
    1）2026年前三季度公司实现营收6.33亿元，同比增长86.43%；公司实现归母净利润0.52亿元，同比增长148.66%。
    2）单三季度公司实现营收2.42亿元，同比增长92.86%；实现归母净利润0.22亿元，同比增长81.63%。
    经营分析
    公司营收维持高增长，下游景气度向好：公司26年前三季度实现营业收入6.33亿元，同比增长86.43%，主要归因于公司前期布局的光通信业务快速增长，同时其他下游景气度向好。公司26年第三季度毛利率为24.54%，环比+1.93pct，同比-16.21pct。毛利率阶段性承压归因于光通信芯片放量初期，良率较低拉低了公司综合毛利率，随着光通信芯片量产加速产能爬坡带动良率提升，综合毛利率将持续改善。
    全面布局光通信市场，打造公司第二成长曲线：当前AI需求呈现指数级增长，带动全球算力需求快速提升，各类AI基础设施需求正在加速。公司持续深耕光通信赛道，为目前供需紧张的光芯片市场提供完整解决方案，已形成VCSEL、DFB、EML、PIN四大类光通信芯片产品矩阵，可满足超大容量的数据通信需求。根据公司26年中报，公司的光通信产品订单已经实现批量交付，正在持续加大产能建设以满足客户需求的增长。
    盈利预测、估值与评级
    预计2026-2028年公司净利润为0.95亿元、2.36亿元、4.04亿元，对应EPS为0.54元、1.34元和2.29元，维持“买入”评级
    风险提示
    下游需求不如预期；市场竞争加剧；产品迭代不及预期。

盈利短期承压，关注半导体设备突破打开成长空间

迈为股份(300751)
    业绩简评
    2026年10月27日，公司发布2026年三季报业绩。2026年前三季度公司实现营业收入41.5亿元，同比-33.2%，实现归母净利润2.9亿元，同比-56.9%；其中三季度实现营业收入12.4亿元，同比-37.8%，实现归母净利润0.3亿元，同比-87.4%，业绩符合预期。
    经营分析
    高壁垒核心设备驱动毛利率创新高：2026Q3公司实现毛利率52.5%，环比+6.6PCT，创季度历史新高，公司聚焦高壁垒、高价值核心设备赛道，产品盈利能力优异，后续随着公司半导体设备逐步进入确收期，光伏HJT设备确收结构转向以海外高盈利客户为主，整体盈利能力有望持续提升。
    光伏主业验收收缩叠加减值及研发投入加剧，短期业绩承压：公司业绩下滑主要受到1）过去几年光伏扩产增速大幅放缓，公司新签订单规模减少，在一定的确收节奏下，年内公司光伏设备验收销量下降，营业收入与毛利规模呈现收缩态势；2）考虑到光伏行业整体影响，基于谨慎性原则公司前三季度计提减值损失约5.7亿元，其中Q3约2.2亿元、主要来自信用减值损失；3）公司在维持光伏研发持续性的同时，显著增加了在半导体及显示设备领域的投入，2026年前三季度研发费用达8.2亿元，单Q3研发费用率环比提升至23.7%，公司在半导体及显示业务上的投入坚定而有力。
    半导体设备持续突破，客户验证与复购进展积极：截至Q3末，公司合同负债为52.1亿元，同环比均有提升，存货约73.4亿元，同比+7%，公司新签订单持续增长，其中半导体及显示行业增速突出，在半导体前道芯片制造领域，公司专注于芯片前道生产的刻蚀与薄膜沉积设备，其中高选择比化学刻蚀完成了多品种的国产替代，成功进入芯片厂产线验证；部分薄膜沉积产品已进入芯片生产厂并获得重复订单。半导体后道方面，8月全自动D2W（芯片对晶圆）混合键合设备获得国内客户追加订单。
    盈利预测、估值与评级
    根据公司在手订单及最新业务进展，调整公司2026-2028年盈利分别至4.3/5.7/13.2亿元，对应EPS为1.56/2.04/4.74元，当前股价对应PE分别为114/87/37倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    订单确认不及预期；订单需求不及预期；新业务开拓不及预期。

业绩符合预期，光伏新技术与泛半导体订单持续推进

帝尔激光(300776)
    业绩符合预期，光伏新技术与泛半导体订单持续推进
    业绩简评
    2026年10月27日，公司发布2026年三季报。前三季度公司实现营业收入15.54亿元，同比-12.75%；实现归母净利润4.24亿元，同比-14.59%。其中Q3实现营业收入5.25亿元，环比-13.50%；实现归母净利润1.18亿元，环比-17.09%，业绩符合预期。
    经营分析
    收入确认及信用减值影响盈利，设备验收与回款仍是关键：2026年前三季度公司实现毛利率44.79%，同比-1.41PCT；实现净利率27.26%，同比下降0.59PCT，产品毛利率保持相对稳定。盈利下滑主要受到收入规模下降及信用减值增加影响，单季度信用减值损失4243.50万元，较Q2增加518.40万元，客户回款风险仍对利润形成拖累。截至三季度末，公司资产负债率26.40%，较年初下降14.70PCT，主要系可转债完成转股及赎回。截至Q3末合同负债9.13亿元，较年初下降35.36%，主要受到前期部分高预付款比例TOPCon订单确认收入、后续订单预付款比例回归影响。
    BC技改与组件工艺升级拓展需求，激光应用由电池向组件延伸：下游扩产节奏放缓背景下，高效电池技改及降本工艺导入成为设备需求的重要来源。公司BC激光微刻蚀技术可替代传统光刻工艺，简化金属化流程，并布局电镀图形化设备，适配BC电池提效降本需求；TOPCon方面，TCP、TCI及激光烧结等技术服务于存量产线升级。同时，公司上半年已取得组件设备订单，LIB激光整版焊接、MBI导电背板互联技术分别围绕降低隐裂、减少互联材料消耗等需求展开。设备应用由电池制造向组件封装延伸，有望扩大公司光伏业务市场空间。
    TGV由单机向配套设备延伸，复购与成套订单推动商业化：公司TGV设备已覆盖晶圆级及面板级应用，2026年实现海外销售并取得小批量复购订单，激光改质与刻蚀设备已出现成套订单。相较单一激光改质设备，刻蚀及后续AOI检测设备导入有望增加公司在客户产线中的设备供给。同时，公司向FAU、光通信玻璃无源器件及高端PCB加工延伸。
    盈利预测、估值与评级
    根据公司的在手订单情况及最新业务进展，调整公司2026-2028年盈利分别为5.5/6.7/9.4亿元，对应EPS为1.92/2.35/3.30元，当前股价对应PE分别为41/34/24倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    新技术渗透不及预期，研发进展不及预期，应收账款回款不及预期，存货跌价风险。

公司信息更新报告：业绩符合预期，看好农药行业景气修复

扬农化工(600486)
    业绩符合预期，农药周期底部彰显龙头盈利韧性，维持“买入”评级
    公司发布2026年三季报，实现营收91.34亿元，同比-0.2%；归母净利润10.56亿元，同比+0.01%；其中2026Q3营收25.28亿元，同比-13.5%、环比-19.5%；归母净利润2.66亿元，同比+6.5%、环比-30.6%。考虑农药产品价格整体低位及出口汇兑损失影响，我们下调2026-2028年盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润分别为13.54（-1.56）、17.66（-2.52）、20.27（-2.39）亿元，对应EPS
    为3.35、4.37、5.02元/股，当前股价对应PE为15.8、12.1、10.6倍。我们看好公司深化提质增效，随着辽宁优创等项目有序推进及农药行业景气缓慢修复，中长期成长确定性强，维持“买入”评级。
    原药同比量价齐升、制剂同比价升量跌，看好农药行业景气缓慢修复
    分业务：2026年前三季度，公司原药、制剂（不折百）销量9.06、2.85万吨，同比+5.0%、-14.1%；营收58.37、12.57亿元，同比+7.9%、-5.0%；不含税售价为6.44、4.40万元/吨，同比+2.8%、+10.6%，原药同比量价齐升，制剂（不折百）同比价升量跌；我们测算2026Q3原药同比价升量跌、环比量升价跌，制剂（不折百）同比价升量跌、环比价升量跌。盈利能力：公司2026年前三季度销售毛利率、净利率为22.38%、11.56%，同比+0.03、+0.03pcts，盈利能力小幅修复。产品价格：据中农立华原药公众号，截至10月25日，受原油及能源端带动，原材料价格震荡上行，拉动原药市场稳中有升。上游基础原料、中间体报价抬升，为原药提供成本支撑。外贸订单有所增加，下游制剂企业逐步启动备货备产。本轮涨价落地后，市场仅刚需采购跟进，其余涨价品种下游多保持观望。据Wind和百川盈孚数据，2026Q4以来联苯菊酯、功夫菊酯、草甘膦价格环比上涨。我们认为，短期来看，2026Q2地缘扰动导致部分原材料上涨、季节性需求等拉动部分农药价格底部反弹，Q3以来产品价格有所回落，景气缓慢修复。中长期来看，国内农药行业“反内卷”持续深化，公司作为研、产、销一体化农药龙头，具备全产业链配套、稳定生产供应与规模化成本优势，核心地位将继续巩固。
    风险提示：项目进展不及预期、农药价格下跌、安全环保风险、汇率波动等。

费率显著优化，Q3业绩超预期

中炬高新(600872)
    10月27日公司发布三季报，26Q1-Q3实现营收37.18亿元，同比+17.78%；归母净利润6.11亿元，同比+60.72%；扣非归母净利润5.59亿元，同比+45.73%。其中，26Q3实现营收11.76亿元，同比+14.76%；归母净利润1.96亿元，同比+59.6%;扣非归母净利润1.93亿元，同比+59.53%，业绩超预期。
    经营分析
    动销回暖叠加库存低位，收入端稳步修复。1）分产品，核心品类动销改善，收入端稳步修复，其他品类高增系味滋美并表贡献。26Q3酱油/鸡精鸡粉/食用油/其他产品收入分别为6.4/1.5/1.0/2.0亿元，同比+6.85%/+11.9%/+14.0%/+50.9%。2）分地区，非主销区增速更快，主销区仍承受较大的竞争压力。Q3南部/东部/中西部/北部地区收入同比+2.95%/+16.63%/+26.71%/+29.46%。3）经销商数量稳步修复，Q3末经销商净增长27家，主要集中在东部（+20）、中西部（+8）。毛利率环比有所回落，费率大幅优化增厚盈利。1）原材料成本红利持续释放，26Q3公司综合毛利率为40.66%，同比+1.13pct，环比有所回落，主要系原材料价格走高叠加产品结构变动；同比仍有改善系公司强化内部管控、提高生产效率。2）费用投放更加精准高效，费效比持续优化。26Q3公司销售/管理/研发费率分别为9.35%/7.72%/3.05%，同比分别变动-4.98pct/-1.23pct/-0.17pct；销售费率同比大幅下降，主要系上年同期品牌代言、大规模市场推广等费用投放基数较高，本期费用投放更趋理性精准。3）最终26Q3公司归母净利率为16.70%，同比+4.69pct。
    内生修复与外延并购共振，增长路径逐步清晰。产品端，公司稳固基础调味品基本盘，围绕健康化、功能化升级核心品类，并借助味滋美切入川式复合调味料与B端餐饮定制，完善“1+N”产品矩阵。渠道端，持续强化价盘和库存管理，推进重点省份、餐饮团餐、内容电商及海外市场建设。随着渠道秩序改善、复调协同落地和供应链效率提升，公司有望进入新一轮增长阶段。
    盈利预测、估值与评级
    考虑到Q3费率大幅收窄，我们上调26-28年利润9%/10%/9%，预计26-28年公司归母净利分别为7.6/8.8/9.8亿元，同比+42%/+16%/+11%，对应PE为18x/16x/14x，维持“买入”评级。
    风险提示
    食品安全风险；市场竞争加剧风险；内部改革不及预期风险

归母净利润扭亏，营收保持较快增长

影石创新(688775)
    公司发布2026年第三季度报告。26年前三季度公司实现营业收入94.36亿元，同比+42.73%；归母净利润0.48亿元，同比-93.96%；扣非归母净利润0.05亿元，同比-99.31%。单季度看，26Q3实现营业收入39.19亿元，同比+33.30%；归母净利润0.17亿元，同比-93.59%；扣非归母净利润0.20亿元，同比-91.82%。
    经营分析
    行业景气延续，营收保持较快增长。根据奥维云网，7/8月国内消费运动相机线上销额分别同比+21%/+23%，在内需消费整体承压下依旧维持较高景气度。公司在同期高基数下依然保持+33%的营收增速，预计主要系全景相机新品X6和云台相机Luna良好销售表现带动。
    存储涨价压力下盈利能力短暂承压。26Q3公司实现毛利率33.70%，同比-13.95pct，预计主要系存储涨价影响；费率方面，26Q3公司销售、管理、研发、财务费率分别为15.32%、3.36%、15.17%、1.46%，同比分别-1.78、-0.04、-2.64、+1.15pct，改善明显。研发费用率改善预计主要系收入规模效应，销售&管理费用率改善预计主要系规模效应&加强费用管控。综合影响下，26Q3归母净利率0.4%，实现扭亏。
    盈利预测、估值与评级
    预计26-28年公司归母净利润分别为1.79/11.51/27.70亿，对应PE估值227/35/15倍。考虑到智能影像是稀缺的高成长+情绪消费赛道，公司凭借突出的需求洞察及产品定义能力加速打造智能影像平台型公司，虽然短期受存储涨价影响导致利润承压，但未来几年有望维持收入较快增长以及业绩较大修复弹性，维持“买入”评级。
    风险提示
    存储价格上涨、需求不及预期、行业竞争加剧。

业绩大超预期，量利快速上行

恩捷股份(002812)
    业绩简评
    10月27日，公司公告2026年三季度业绩，实现收入56亿元，YoY+47%/QoQ+17%；归母10亿元，YoY+14245%/QoQ+74%；扣非10亿元，YoY+9497%/QoQ+66%。毛利率、扣非净利率恢复至37%、18%，同环比均大幅改善，业绩超预期。
    经营分析
    具体业绩拆分：
    1.隔膜：公司3Q26预计出货湿法隔膜45.5亿平，环增10%、同增44%。根据测算，3Q26单平净利近2.2-2.3毛钱/平，经营性单平利润回升超预期。隔膜回暖主要系前期低价竞争下部分低效供给退出，优质产能投放节奏有限，隔膜供需出现边际改善。3Q26公司毛利率恢复至37%，同增20pct、环增5pct，盈利水平显著提升。
    2.新技术：公司向市场发布性能领先的新一代5μm高强基膜产品，凭借其超薄、高强度的特性，可缩减电池内部非活性材料的体积占比，进而提升电池能量密度。
    3.减值损失：2026年前三季度公司减值2.5亿元，其中信用减值转回0.15亿元、资产减值损失2.7亿元（主要为存货跌价损失及合同履约成本减值损失），对前三季度公司归母净利润影响约2.0亿元。单3Q26减值损失近1亿元。
    盈利预测、估值与评级
    锂电隔膜具备长周期、重资产，及高壁垒特点，行业上行周期时为最受益品种之一，或为本轮涨价超预期弹性品种，当前业绩已出现明确拐点。我们预计2026、2027、2028年公司归母净利分别25、48、60亿元，对应19、10、8xPE。维持买入评级。
    风险提示
    全球电动车销量不及预期，全球储能装机不及预期。

公司信息更新报告：2026Q3摩托车自主品牌业务维持高增长，毛利率稳中有升拉动利润率提升

隆鑫通用(603766)
    2026Q3营收稳增/利润率提升，长期看好自主品牌发展，维持“买入”评级公司2026Q3营收50.9亿元（+5.85%），归母净利润5.5亿元（+9.8%），扣非归母净利润5.4亿元（+9.2%），营收维持稳定增长，利润率在毛利率拉动下小幅提升。我们维持公司盈利预测，预计2026-2028年归母净利润为20.34/24.41/29.89亿元，对应EPS为0.99/1.19/1.46元，当前股价对应PE为14.9/12.4/10.2倍，公司产品、品牌及技术壁垒仍在，看好公司自主品牌发展，维持“买入”评级。
    盈利能力：毛利率稳中上行，费用率维持稳定驱动Q3利润率提升
    2026Q1/Q2/Q3毛利率分别19.5%/19.5%/20.0%（+1.4/-0.2/+1.2pct），毛利率整体呈上升趋势，高毛利自主品牌业务占比提升带动毛利率提升。费用端，2026Q3公司期间费用率5.1%（+0.2pct）其中2026Q3销售/管理/研发/财务费用率分别1.5%/2.1%/2.0%/-0.5%（+0.3/-0.35/-0.05/+0.3pct），费用率整体维持相对平稳，系公司仍有较大体量代工等业务摊薄成本。综合影响下2026Q1/Q2/Q3净利率分别10.4%/9.9%/10.85%（+0.4pct）。展望后续，伴随更高毛利的自主品牌全地形车以及摩托车业务占比提升，公司长期盈利能力仍有较大提升空间。
    收入拆分：无极业务摩托车&全地形车&三轮车外销延续高增长趋势
    摩托车业务：2026Q1-Q3公司摩托车业务121亿元（+12.9%），H1摩托车业务77.6亿（+6.7%），Q3摩托车业务增速环比H1提升。其中：（1）无极：2026Q1-Q3/H1营收分别37.4/23.7亿元（+23%/+19.7%），外销同比分别+25%/+19%，外销Q3增速较H1环比提升，欧洲及中南美洲市场持续增长。（2）全地形车：2026Q1-Q3/H1营收分别8.6/5.7亿元（+85%/+109%），Q3在高基数背景下仍延续较高双位数增长趋势。（3）三轮车：2026Q1-Q3营收分别15.6/10.2亿元（+17%/+16%），其中外销同比分别+34%/+36%，海外保持高增长。（4）摩托车：2026Q1-Q3/H1自主摩托车发动机营收分别24.2/16.0亿元（+32%/+31%）。
    通用机械业务：2026Q1-Q3/H1营收分别25.2/18.5亿元（-26%/-15%）。
    风险提示：市场竞争激烈；技术研发不及预期；海外需求回落等。

公司信息更新报告：2026Q3主业盈利能力回升，高速光模块放量在即

兆驰股份(002429)
    2026Q3主业盈利能力回升，高速光模块放量在即，维持“买入”评级
    2026Q1-3公司实现营收147.6亿元（同比+6.2%，下同），归母净利润7.6亿元（-23.6%），扣非归母净利润7.0亿元（-20.6%）。单季度看，2026Q3公司实现营收55.8亿元（+3.1%），归母净利润3.7亿元（+10.1%）。由于2026Q3公司利润端企稳回升，LED业务经营持续向好，海外电视代工产能利用率与运营效率显著提升，我们上调盈利预测，预计2026-2028年公司归母净利润为11.1/16.5/21.5亿元（前值为10.5/16.1/21.4亿元），对应EPS为0.25/0.36/0.47元，当前股价对应PE分别为27.2/18.4/14.1倍。考虑到公司高速光模块客户验证和产能爬坡后有望迎来迅速放量，同时高速光芯片研发测试顺利推进，看好公司主业盈利能力继续修复、光通信业务打开成长空间，维持"买入"评级。
    智能终端盈利能力底部修复，高速光模块客户验证和产能爬坡同步推进分业务来看，（1）智能终端：公司2026年上半年受海外新设工厂产能爬坡及运营磨合等阶段性因素影响，盈利能力阶段性承压（2026H1智能终端业务毛利率6.9%，yoy-4.5pct）；三季度以来公司海外墨西哥、越南等生产基地产效稳步提升，盈利同环比明显改善。展望后续，随着海外产能建设日趋完善，接单能力逐步提高，生产成本随着产线提效继续下降，公司智能终端业务的收入和利润有望迎来修复和加速增长。（2）LED产业链：公司LED芯片月产能由年初的110万片提升至120万片，产品结构中高端占比逐步提升；Mini COB直显三季度平均单月出货量达3万平方米、同比增长50%，营业收入同比、环比均实现提升。预计LED产业链仍将作为公司重要利基业务，通过产品结构高端化升级提升盈利能力，支撑整体业绩增长。（3）光通信产业链：光器件业务运营保持平稳，高速光线已进入进场调试阶段、产能正逐步爬坡释放，25G以下DFB光芯片已
    实现量产能力并完成批量出货，应用于数据中心高速光模块的70/100/200mWCW DFB芯片已进入测试验证阶段。看好公司后续高速光模块产能爬坡、大客户导入后收入放量带动业绩弹性释放，数据中心高速光芯片继续取得突破。
    毛利率显著改善，管理费率和研发费率同比有所增加
    公司2026Q3毛利率为17.4%（同比+3.1pct、环比+3.6pct），同环比显著改善主要系公司LED产业链业务中高毛利的中高端产品（如LED芯片、COB直显产品等）的占比提高所致，同时受益于海外智能终端工厂的产效提升。费用端，2026Q3期间费用率为8.5%（同比+1.7pct），其中销售/管理/研发/财务费用率分别为1.08%/1.46%/5.07%/0.90%，同比+0.02/+0.89/+0.85/-0.02pct，管理费率和研发费率提升预计因公司海外产能基地运营投入增加和光通信等新兴业务研发力度加大。综合影响下，2026Q3公司归母净利率为6.7%（+0.4pct）。
    风险提示：光通信业务落地不及预期；关税政策变动风险；行业竞争加剧等。

公司信息更新报告：2026Q3收入和利润阶段受需求等影响，ASP保持提升趋势

爱玛科技(603529)
    2026Q3业绩阶段承压，看好2027年业绩修复弹性，维持“买入”评级公司2026Q3营收69.5亿元（同比-13.8%），归母净利润4.4亿元（-37%），扣非归母净利润3.7亿元（-43%），单季度营收受行业需求等影响下滑。考虑到行业需求阶段承压叠加四季度行业监管阶段扰动，我们下调盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润为13.19/17.46/20.36亿元（原值为14.88/20.16/23.36亿元），对应EPS1.53/2.02/2.36元，当前股价对应PE为12.3/9.3/8.0倍，伴随2027年行业需求改善叠加低基数，以及行业出清和强监管下竞争格局改善+公司产品结构升级，关注2027年收入以及盈利逐步改善，维持“买入”评级。
    单车拆分：2026Q3销量承压系雨水天气+新标切换，单车ASP保持提升趋势2026Q3量价拆分：（1）量：预计2026Q3总销量315万台（-18%），其中我们预计电三轮17万台（-15%）电动两轮298万台（-18%）。整体销量表现在预期之内，整体销量仍有压力系新标下电自仍较高双位数下滑+7月份以来雨水天气增加影响行业动销所致。（2）单车ASP：预计2026Q3公司单车ASP为2206元（+5%），系更高客单价电摩占比提升影响。展望后续，四季度进入淡季虽有3C认证暂停事件但预计影响有限。伴随2027年行业恢复性增加叠加公司低基数，持续加码男性产品与商用配送系列，公司整体出货量有望恢复正增长。
    2026Q3毛利率阶段性承压，收入下滑致费用率摊薄效应仍存拖累利润率2026Q1/Q2/Q3公司毛利率分别15.8%/18.7%/16.8%（-3.8/-0.2/-1.2pct），单季度毛利率下滑幅度扩大或系原材料价格上涨和销售结构等扰动所致。费用端，2026Q1/Q2/Q3期间费用率分别11.1%/11.1%/9.6%（+2.8/+2.7/+1.4pct），其中Q3销售/管理/研发/财务费用率分别3.7%/2.9%/2.95%/-0.03%（-0.1/+0.3/+0.5/+0.5pct），销售费用率维持平稳，管理/研发费用率同比提升系收入摊薄效应减弱，财务费用率提升系利息费用增加但利息收入减少。综合影响下2026Q1/Q2/Q3归母净利率3.9%/7.4%/6.3%（-5.8/-1.6/-2.3pct），扣非净利率同比分别-5.9/-2.15/-2.7pct。展望后续，伴随行业出清+强监管+同行价格竞争力度降低，行业竞争或将在2027年得到改善，叠加公司产品结构升级盈利有望修复。
    风险提示：行业销量不及预期，行业竞争恶化，公司产品调整不及预期。

三季度单季扭亏为盈，ABC组件在手订单充足

爱旭股份(600732)
    投资要点
    事件：2026年10月21日，公司发布2026年第三季度报告。2026年前三季度公司实现营收144.72亿元，同比+24.79%；实现归母净利润-7.09亿元，亏损同比扩大1.77亿元；扣非归母净利润-8.76亿元，亏损同比扩大0.72亿元。其中，2026年单三季度公司实现营收52.89亿元，同比+67.89%，环比+11.46%；实现归母净利润0.45亿元，同环比实现扭亏为盈（去年同期为-2.95亿元，今年单二季度为-3.14亿元）；实现扣非归母净利润-0.25亿元，同比减亏3.55亿元，环比减亏3.38亿元。
    订单结构优化，三季度毛利率显著改善。2026年前三季度公司毛利率9.83%，同比+4.88pcts，归母净利率-4.90%，同比-0.31pcts；公司销售/管理/研发/财务费用率分别为2.84%/3.54%/1.90%/5.07%，分别同比-0.59/-0.79/-0.26/+4.31pcts，财务费用率提升主要系汇兑损失增加。2026年单三季度公司毛利率13.31%，同比+5.93pcts，归母净利率0.84%，同比+10.20pct，主要系公司优化订单结构，提升海外高价值市场销售占比。
    ABC组件差异化竞争优势显著，先进产能释放有望带来增量。2026年10月，公司ABC组件凭借全球领先的效率优势位居TaiyangNews效率榜榜首；产品定价方面，据公司公告，ABC组件海外售价较常规TOPCon产品保持10%-50%溢价，公司持续丰富下游应用场景，创造长期价值。产能方面，除了义乌、滁州技改项目，公司还拟将天津基地现有PERC电池产能升级改造为6GW ABC电池产能，项目预计总投资金额为11.50亿元，计划于26年四季度启动、27年三季度陆续投产，为业绩增长提供支撑。订单方面，公司ABC组件在手订单充足，至2026年三季度末公司合同负债8.89亿元，环比+59.3%，订单已排期至2027年上半年。
    盈利预测与投资评级
    我们预计公司26-28年营收分别为193.4/248.4/309.5亿元，归母净利润分别为-4.2/12.1/21.8亿元，对应27-28年PE分别为21x/12x，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：
    光伏行业竞争加剧风险；需求不及预期风险；产线改造进度不及预期风险；汇率波动风险

新品+外延+扩产，共筑长期成长

银河微电(688689)
    投资要点
    消费车规景气回暖，盈利弹性释放。公司发布2026年三季报，Q3单季营收3.99亿元，同比+48.77%；归母净利润0.49亿元，同比+155.98%；前三季度营收10.10亿元，同比+35.65%，归母净利润0.97亿元，同比+109.70%，业绩实现高增，一方面消费、车规半导体下游需求持续回暖，公司主动优化产品与客户结构，生产及销售规模稳步扩张，带动营收同比快速上行；另一方面公司持续推进降本增效、强化成本管控，产品毛利水平同步改善。此外，三季度公司可转债完成转股及赎回，利息支出大幅削减，财务费用同比明显回落，进一步增厚利润，推动利润总额、归母净利润同比大幅提升。扣非端弹性更强，前三季度扣非净利润0.88亿元，同比+163.78%，主业盈利能力显著修复。
    产品、并购、产能多维布局，加码高端功率器件。公司持续推动产品高端化迭代，不断丰富功率MOSFET、IGBT、ESD、TVS、功率整流桥、光耦等成熟分立器件矩阵，并加快SiC/GaN等第三代半导体产业化落地，补齐高端功率器件短板，切入新能源车、低空经济、高端工控等高景气赛道，高端产品收入占比稳步抬升。同时公司拟发行股份收购恒泰柯股权并配套募资扩产，有望补齐中高压MOS布局短板，依托双方产品、渠道、客户资源协同，完善功率半导体产品版图、强化综合竞争力；此外高端集成电路分立器件产业化基地一期厂房加紧建设，预计2027年二季度逐步投产，长期打开产能增量空间。
    投资建议：
    我们预计公司2026/2027/2028年营收分别为15/19/24亿元（不包含恒泰柯并表），归母净利润分别为1.5/2.9/3.9亿元，首次覆盖给予“买入”评级。
    风险提示：
    技术迭代不及预期；市场竞争加剧风险；下游需求不及预期。

季铵（鏻）化合物基本盘稳固，迈向半导体打开成长空间

化合物基本盘稳固，迈向半导体打开成长空间》研报附件原文摘录）
肯特催化(603120)
    季铵（鏻）化合物龙头，盈利能力有望持续修复
    公司是国内季铵（鏻）化合物专业催化材料供应商、国家级专精特新“小巨人”企业，2025年4月于上交所主板上市，拥有季铵盐、季铵碱、季鏻盐、冠醚四大系列产品，仙居、江西双基地设计产能合计约3.07万吨。2021—2025年公司归母净利率稳定在12.8%—15.2%；2026H1实现营收3.35亿元、同比+13.3%，归母净利润0.41亿元、同比+4.6%，季铵盐、季鏻盐均价同比分别+10.3%、+5.4%，产品价格进入修复阶段。
    主业多点支撑：PTC稳基本盘，模板剂、固化促进剂、电解液添加剂与电子化学品多点开花
    公司四大系列产品对应多类应用形式，下游需求分散而互补。相转移催化剂：医药、农药合成的支柱技术，可在温和条件下完成非均相反应、提升转化率与收率，2023、2024年我国化学农药产量分别为372、367.5万吨，含氟农药等升级方向催化剂单耗趋升，是公司收入的基本盘。分子筛模板剂：公司季铵碱、季铵盐模板剂国内市场排名第一，覆盖TS-1、ZSM-5、SAPO-34、SSZ-13等主流品类，模板剂在焙烧脱除后不可回收、具备耗材属性，国七加严与柴油车后处理向双SCR、SDPF演进有望带动SSZ-13模板剂量质齐升。固化促进剂：季铵盐、季鏻盐是环氧、酸酐体系非常有效的固化促进剂，适用于聚酯树脂、环氧树脂粉末涂料生产，2025年全国涂料总产量3,460.2万吨，行业利润总额同比增长11.5%，“漆改粉”带来的替代仍在延续。电解液添加剂：公司季铵盐、季鏻盐可用作电解液添加剂，冠醚则兼具固化促进与电解液添加双线应用，2021—2025年我国新能源汽车销量CAGR达47.1%，2020—2025年全球储能锂离子电池出货量CAGR达87.0%，需求空间持续打开。
    季铵氟化物切入HBM封装清洗，迈向半导体产业链
    HBM制造需将多颗DRAM裸片减薄后通过TSV垂直堆叠。减薄等背面工序须在晶圆临时键合于载片后进行，完成后再解键合，并清除残留的临时胶。当临时胶为聚有机硅氧烷时，普通溶剂难以将其彻底去除，需由氟离子切断Si–O–Si主链、再由非质子溶剂溶解带走；氢氟酸毒性高、水基体系又易腐蚀器件面金属，清洗配方因此转向季铵氟化物与有机溶剂体系。公司已将四丁基氟化铵（TBAF）列入主要产品，半年报明确聚焦电子化学品赛道、推进头部客户开发，募投项目亦规划1690吨四丁基氟化铵及其中间体产能，TBAF有望成为清洗剂核心组分，助力公司向半导体产业链延伸、打开成长空间。
    投资建议：
    我们预计公司2026-2028年归母净利润1.04、1.36、1.74亿元，EPS1.15、1.50与1.93元，10月23日收盘价对应PE为40、31和24倍。考虑到公司季铵（鏻）化合物基本盘稳固，募投项目投产后产能将持续释放，叠加季铵氟化物切入HBM封装清洗、迈向半导体产业链带来的成长空间，公司的业绩将保持较快增长趋势，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：
    下游需求不及预期；募投产能消化不及预期；电子化学品客户认证与放量进度不及预期。

公司信息更新报告：2026Q3单季盈利短期承压，双轮驱动成长逻辑不变

华源控股(002787)
    2026Q3单季盈利承压，前三季度整体保持正增长，维持“买入”评级2026年前三季度公司实现营收18.09亿元，同比增长1.9%；归母净利润1.02亿元，同比增长19.2%，整体盈利仍保持稳健正增长。单季度来看，2026Q3实现营收6.19亿元，同比微增1.0%；归母净利润0.27亿元，同比下滑27.4%，扣非归母净利润0.20亿元，同比下滑44.1%，单季盈利承压明显。业绩承压主要源于阶段性因素：其一是并购子公司并表推高管理费用，同时银行借款规模扩财务费用上行，期间费用率同比显著抬升；其二是2026Q3下游需求偏
    弱，单季毛利率环比季节性回落，叠加非经常性收益同比减少，共同拖累当期利润表现。短期扰动不改长期成长主线，公司包装主业基本盘稳固，半导体、光通信新业务稳步推进，转型价值逐步显现。综上，我们维持公司盈利预测，我们预计2026-2028年归母净利润为1.77/2.25/3.07亿元，对应EPS0.53/0.68/0.92元，当前股价对应PE35.9/28.1/20.7倍，维持“买入”评级。
    毛利率同比持续改善，费用抬升为阶段性扰动
    盈利能力方面，2026年前三季度公司整体毛利率达17.6%，同比提升2.2个百分点，核心得益于前期低价原材料备货红利持续释放，包装主业盈利修复逻辑持续兑现；2026Q3单季毛利率15.8%，同比仍提升0.4个百分点，环比回落主要受产品结构调整与季节性因素影响。费用端压力集中释放，前三季度期间费用率10.6%，同比上升1.0个百分点；Q3单季期间费用率升至11.5%，同比上升2.6个百分点，其中管理费用率提升2.2个百分点，主要系并购暖芯科技、上海寰鼎后整合费用与子公司费用并表所致；财务费用率提升0.6个百分点，源于银行借款增加带动利息支出上行，叠加汇兑损失增加。整体来看，主业盈利改善的核心逻辑未破，费用抬升属于并购整合期的阶段性现象。
    半导体+光通信新业务：新业务稳步推进，科技转型成长加速兑现
    科技转型路径清晰，光通信和半导体业务均按既定目标稳步推进：半导体业务推行大客户战略，推动无锡暖芯与上海寰鼎实现产品与资源优势互补，由董事长牵头核心客户拓展，沿半导体辅助设备赛道持续深耕，不断丰富设备品类、耗材及零配件矩阵，上下游协同效应逐步显现；光通信业务核心团队已陆续到位，订单正持续落地，下半年重点推进自有产线搭建与核心项目人才引进，随产能释放有望逐步贡献业绩增量。短期业绩受并购整合与新业务投入扰动，长期来看“包装主业+科技新业务”双轮驱动的成长路径明确，转型价值有望持续兑现。
    风险提示：主业盈利承压、新业务拓展不及预期、汇率波动等风险。

3Q26 EBIT +25% YoY largely in-line; Precision industries to beat full-year guidance

恒立液压(601100)
    Hengli’s 3Q26 EBIT growth of 25% YoY reflected a slight acceleration from the22% growth in 2Q26. Affected by the reduction of other gains, net profit in 3Q26grew 9% YoY to RMB717mn. The results are broadly in line with ourexpectation. In the post-results call, management revealed that (1) precisionindustries segment (ball screws & linear guideways) achieved RMB250mnrevenue in 3Q26, which will likely exceed previous guidance for the full year(~RMB400mn). The segment is expected to turn profitable in 2027E; (2) Mexicoproduction base is expected to achieve RMB500mn revenue in 2027E; (3)Regarding US AD/CVD on foreign hydraulic cylinders, Hengli’s Mexicoproduction base currently satisfies 60-70% of US customers’ demand. Theproportion will increase to 100% in 2027E. Hengli continues to believe that suchduties will increase the cost of competitors as well, and therefore see the impactas neutral to slightly positive. We maintain our positive stance on Hengli withunchanged TP of RMB132 (based on 42x 2027E P/E). Our target multiple isbased on 1SD above the historical average to reflect both the upcycle ofhydraulic business and the growth potential of precision industry business.
    Key highlights in 3Q26 results: Revenue in 3Q26 grew 30% YoY toRMB3.4bn. Gross margin contracted 2ppts YoY to 40.2%. Selling &distribution expense ratio slightly increased 0.2ppts YoY to 2.5%, due to (1)74% YoY increase in exhibition expense and the distribution of one-offbonus for sales team. Administrative expense ratio expanded 0.3ppts YoYto 6.4%, due to (1) increase in depreciation, (2) increase in workforce, and(3) increase in tax consultant expense. In 9M26, net profit increased 3%YoY to RMB2.15bn, accounting for 65% of our full-year forecast (run rate in9M25: 76%).
    Risk factors: (1) Slowdown of demand for hydraulic components; (2)slower-than-expected new business development.

原料药业务短期承压，海外业务打开成长空间

回盛生物(300871)
    主要观点：
    2026Q1-Q3公司归母净利润2.59亿元，同比+37.75%
    公司发布2026年三季报：2026Q1-Q3实现收入12.8亿元，同比+2.0%；归母净利润2.59亿元，同比+37.75%；扣非后归母净利润1.91亿元，同比+14.91%。
    原料药业务同比下降，毛利率短期承压
    分季度看，2026Q1-Q3收入分别为4.58亿元、4.07亿元、4.20亿元，同比+14.82%、-3.88%、-4.01%；归母净利润分别为7,767万元、1.28亿元、5,308万元，同比+74.56%、+76.22%、-24.95%；扣非后归母净利润分别为7,869万元、6,357万元、4,831万元，同比+130.84%、-2.52%、-27.40%；销售毛利率分别为35.51%、35.96%、29.46%，同比+11.03pct、5.50pct、-3.31pct。
    今年下游养殖行业景气度低迷，下游养殖端亏损加剧导致用药需求减少，公司依托产品质量优势，2026Q3化药制剂业务收入同比实现逆势增长，毛利率较上年同期略微下降，主要是产品结构变化所致。今年原料价格有较大幅度下降，目前泰乐菌素、泰万菌素原料药价格均处于历史较低位置，公司原料药业务有所承压，2026Q3原料药收入同比下降，对公司业绩产生一定影响。
    多板块业务高增，海外认证稳步推进
    公司在巩固猪用药品领域优势的同时，大力发展家禽、宠物、水产等业务板块，打造新的业务增长点，降低猪周期对公司经营业绩波动的影响。2026年前三季度，公司家禽、宠物、水产、反刍各业务板块均表现出良好的增长态势，其中家禽、宠物、反刍三个业务板块的销售收入同比增长均超过30%。目前公司新疆合成生物学智造项目建设进展顺利，预计明年上半年投产。公司正积极开拓国内外市场渠道，推进原料药美国DMF备案、欧洲CEP认证申报等相关工作，并同步配合FDA完成后续审评对接。
    投资建议
    我们预计2026-2028年公司实现营业收入17.52亿元、20.90亿元、25.23亿元，同比增长4.2%、19.3%、20.7%，对应归母净利润3.17亿元、3.51亿元、4.52亿元（前值2026年3.52亿元、2027年3.86亿元、2028年5.0亿元），同比增速为25.1%、10.7%、29.0%，对应EPS分别为1.57元、1.74元、2.24元，维持“买入”评级。
    风险提示
    猪价波动；动物疫病；疫苗政策变化；产品研发风险等。

LFP量利齐升，电关节逐步放量

富临精工(300432)
    10月26日，公司发布2026年三季报。1-3Q26实现收入183.23亿元，同比+101.7%；归母净利润6.45亿元，同比+98.4%。3Q26实现收入72.75亿元，同比+122.4%、环比+21.4%；归母净利润3.63亿元，同比+141.0%、环比+358.7%。业绩符合预期。
    经营分析
    Q3毛利率环比提升显著。1-3Q26毛利率10.74%，同比-0.49pct；四费率3.70%，同比-2.35pct；扣非净利率3.40%，同比+0.53pct。单Q3毛利率13.17%，同比+1.00pct、环比+4.19pct；四费率3.38%，同比-2.97pct、环比-0.36pct；扣非净利率4.84%，同比+0.59pct、环比+3.56pct。毛利率改善主因原材料顺价在Q3持续兑现。
    LFP：高压实产品满产，产能持续释放。公司四代、五代LFP产品卡位高端市场，当前行业供需仍紧，高端有效产能不足，四代及以上产品的溢价能力更强。产能端，江西升华现有35万吨高压实密度磷酸铁锂产能满产满销，德阿35万吨爬坡中，内蒙古50万吨在建。我们预计公司26、27年出货50、110万吨以上。
    前驱体布局逐步落地降本。公司推进前驱体自供：10万吨磷酸二氢锂前驱体项目投建中；与赣锋锂业合作20万吨磷酸二氢锂一体化项目推进中；与磷泰集团、佰瑞德矿业合资建设20万吨磷酸二氢锂一体化及配套10万吨热法磷酸项目。乌审旗40万吨草酸项目与60万吨草酸亚铁项目已签约；与贵州大龙汇成合资建设50万吨草酸亚铁项目。上述项目达产后将保障正极业务上游原材料供应、继续降低主要原材料成本。
    机器人子公司落实激励，电关节一期200万套落地。公司对全资子公司四川班巧智能机器人实施增资扩股并引入员工持股平台，持股比例由100%降至65.06%；班巧智能与绵阳市涪城区政府签订投资协议，建设机器人智能电关节项目，总投资5亿元分两期实施，一期投资2.5亿元建设智能电关节及核心零部件产线、年产能200万套，厂房交付后9个月内投产。
    盈利预测、估值与评级
    公司高压密LFP性能领先，持续扩产，看好业绩提升；汽零为多项产品细分冠军；机器人布局逐步兑现收入。我们预计公司26-28年归母净利润分别为11.8/26.4/36.2亿，维持“买入”评级。
    风险提示
    LFP电池需求不及预期，原料价格上行，机器人进展不及预期。

毛利率持续提升，合同负债同比高增

平高电气(600312)
    主要观点：
    业绩
    公司发布2026年第三季度报告。2026前三季度实现营收81.53亿元，同比-3.36%，实现归母净利润12.31亿元，同比+25.34%，扣非归母净利润12.13亿元，同比+24.25%。毛利率为29.87%，同比提升4.78Pct。2026Q3实现营收27.78亿元，同比+1.39%，实现归母净利润4.14亿元，同比+30.50%，扣非归母净利润4.15亿元，同比+31.55%。毛利率为30.09%，同比提升4.25Pct。
    合同负债同比高速增长，未来有望贡献利润弹性
    国内“十五五”电网投资加码，国网规划投资4万亿元，较“十四五”增长40%。“沙戈荒”新能源基地外送需求驱动下，特高压建设将保持高景气度。公司在今年“国家电网有限公司2026年输变电项目第四次变电设备（含电缆）公开招标采购中标公告”“国家电网有限公司2026年输变电项目第四次变电设备直接采购（单一来源）成交公告”中，公司及子公司河南平芝高压开关有限公司、天津平高智能电气有限公司、上海平高天灵开关有限公司、河南平高通用电气有限公司、平高集团威海高压电器有限公司以及合营公司平高东芝（廊坊）避雷器有限公司，中标金额合计约为9.36亿元，占2025年营业收入的7.48%。相关项目签约后，其合同的履行将对公司未来经营发展产生积极的影响。
    公司2026年三季度报告期末合同负债达到23.83亿元，同比增长27.57%。
    投资建议
    考虑到特高压及主网建设加速，公司作为特高压领域领先企业，业绩有望实现持续增长。我们预计26-28年归母净利润分别为
    13.77/16.34/18.25亿元，对应PE分别22/18/16倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    海外业务拓展不及预期；电网投资不及预期；行业竞争加剧。

AIDC与海外订单再加速，毛利率持续提升

金盘科技(688676)
    主要观点：
    业绩
    公司发布2026年第三季度报告，2026前三季度实现营收61.04亿元，同比增长17.52%，归母净利润5.44亿元，同比增长12.02%，扣非归母净利润5.19亿元，同比增长13.79%。2026Q3实现营收25.49亿元，同比增长24.92%，归母净利润2.41亿元，同比增长9.36%，扣非归母净利2.32亿元，同比增长10.71%。2026前三季度毛利率为27.19%，同比提升1.11Pct，2026Q3毛利率为26.90%，同比提升0.51Pct。
    AIDC与海外订单再加速，单季度新签订单延续高增速
    收入端：海外前三季度收入25.14亿元，同比+58.05%，26Q3收入10.33亿元，同比+45.36%；数据中心前三季度收入23.98亿元，同比+146.24%，26Q3收入11.33亿元，同比+179.41%；国内Q3收入15.16亿元，同比+14.01%，由上半年同比下降转为正增长。
    订单端：前三季度新签订单111.18亿元，同比+82.26%，其中26Q3新签36.24亿元，同比+116.48%，显著快于收入增速。其中截止报告期：（1）AIDC业务：AIDC累计新签订单56.78亿元，同比+471.96%，26Q3单季新签订单18.09亿元，同比+1609.25%。
    （2）海外：海外累计新签订单61.49亿元，同比+296.54%，26Q3海外新签订单19.58亿元，同比+366.09%。
    投资建议
    我们预计2026-2028年公司营收分别为80.38/95.48/113.51，归母净利润分别为8.49/10.52/13.34亿元，对应PE分别29.2/23.6/18.6倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    市场竞争加剧风险；原材料价格波动风险；贸易摩擦和汇率风险。

2026年三季报点评报告：新增订单增速优秀，高端产品产能建设加快

思源电气(002028)
    事件：
    思源电气发布2026年三季报：2026年前三季度公司实现营收177.62亿元，同比+28.46%，实现归母净利润24.03亿元，同比+9.66%，实现扣非归母净利润23.15亿元，同比+13.69%；2026Q3实现营收69.67亿元，同比+30.71%，实现归母净利润9.39亿元，同比+4.53%，实现扣非归母净利润9.16亿元，同比+14.57%。
    观点：
    收入确认节奏加快，前三季度新增订单增速超30%。2026Q3公司营收同比+30.71%，分产品看，储能类、开关类&变压器类业务保持较高增速。订单端保持迅速增长，2026年9月末公司合同负债44.09亿元，较期初的29.77亿元+48.11%，主要系收到合同签订后客户预付款增加。据业绩交流会口径，2026年前三季度公司新增订单阶段性增速已超过年初设定的同比+30%的目标，Q3订单延续良好势头，年底达成目标可能性较大，其中海外区域订单表现更为积极。从海外新签订单区域结构看，欧洲与中东/非洲为两大核心区域，美洲区占比亦较高且增速最快，增量主要来自北美。
    储能占比提升拉低毛利率，费用控制优秀。2026Q3公司毛利率同比/环比-2.37/-0.68pct至30.88%，主要系储能类低毛利产品收入占比提高。分产品看，开关类与变压器类产品毛利率保持稳定，储能类产品在海外收入占比提升、碳酸锂价格回落以及产品更新的共同拉动下毛利率实现改善。利润端，2026年前三季度归母净利润同比+9.66%，低于营收增速，我们认为主要原因有三：一是人民币升值背景下汇兑损失较大，前三季度财务费用1.44亿元，上年同期为-0.35亿元。二是资产减值损失-0.38亿元，去年同期为-0.06亿元，主要系存货跌价准备增加。三是思源东芝股权比例变化及对外参股企业公允价值变动影响。2026Q3公司费用控制优秀，销售/管理/研发/财务费用率同比-0.47/-0.35/-1.39/+0.47pct。
    高端产品产能加快建设。产能端建设加速，分产品看，开关类业务，GIS产品线特高压厂房已投产，500kV、750kV产品供应能力大幅增强并具备1000kV供应能力；变压器类业务，思源东芝超高压工厂预计2027年7-8月试生产；储能类业务方面，场站级储能新生产基地已落成、产能实现较大提升，超级电容扩产项目稳步推进。
    盈利预测及投资评级：公司新增订单充沛，核心盈利能力稳健，高端产品产能加快建设，超级电容等产品有望随AIDC建设放量，打开成长空间，我们看好公司后续订单获取，调高公司业绩预测至2026-2028年归母净利润36.17/50.98/69.14亿元（原预测为2026/2027年归母净利润36.17/48.10亿元），当前股价对应PE为23.0/16.3/12.0倍，维持“买入”评级。
    风险提示：行业竞争加剧；电网投资不及预期；AIDC建设进展不及预期；地缘政治风险；上游原材料涨价；汇率波动风险；测算存在误差，以实际为准。

公司信息更新报告：2026Q3公司业绩稳增，医疗消费双轮韧性凸显

稳健医疗(300888)
    2026Q3扣非净利润同比增7.0%，盈利质量稳步向好，维持“买入”评级2026年前三季度公司累计实现营收81.96亿元，同比增长3.8%；归母净利润7.41亿元、扣非归母净利润6.96亿元，同比分别增长1.2%、2.5%，利润增速低于收入主要受人民币升值影响，汇兑损失同比增加约9000万元。单季度看，2026Q3实现营收27.10亿元，同比增长4.2%；扣非归母净利润2.34亿元，同比增长7.0%。盈利能力方面，2026年前三季度整体毛利率48.1%，同比微降0.3pct，主要系原材料价格上涨承压；费用端精细化管控见效，销售、管理费用率同比小幅优化，仅财务费用率受汇兑拖累抬升。截至2026Q3公司总资产189.15亿元，资产负债率35.4%低位；经营活动现金流净额5.72亿元，同比下降19.1%，主要系公司主动增加预付款锁定原材料价格、加大库存储备所致，整体资产质量保持良好。我们维持2026-2028年归母净利润为9.02/9.92/10.93亿元的盈利预测，当前股价对应PE20.0/18.2/16.5倍，维持“买入”评级。
    消费品板块：全棉时代多点开花，2026Q3单季营收提速至6.2%
    2026年前三季度消费板块累计实现营收41.8亿元，同比增长4.4%，其中2026Q3单季营收13.4亿元，同比增长6.2%，增速逐季提升。品类端聚焦战略大品打造，干湿棉柔巾、成人服饰、婴童服饰及用品均实现双位数增长；卫生巾品类受上年高基数影响，季度间降幅持续收窄。渠道端多点开花，商超渠道依托山姆、胖东来等优质合作伙伴实现双位数增长，电商渠道保持平稳增长，线下门店运营质量持续优化。盈利端通过战略品聚焦、折扣精细化管理与运营效率提升，有效对冲原材料涨价压力，销售毛利率与营业利润率保持稳定，品牌心智与用户信任持续强化。
    医疗耗材板块：品类渠道双向发力，医院渠道收入近双位数增长
    2026年前三季度医疗板块累计实现营收39.3亿元，同比增长2.6%；核心品类中手术室耗材、高端敷料收入保持良性增长。渠道端持续推进医院渠道体系化、精细化升级，通过提升进院数量与招采中标率，2026Q3医院渠道收入实现近双位数增长。盈利端虽面临原材料涨价、人民币升值、海运费上涨的多重挑战，但公司通过新品迭代、产品结构优化与智能制造降本多措并举，整体毛利率保持相对稳定，全球化医疗布局的长期路径清晰。
    风险提示：市场竞争加剧、产能释放不及预期、海外业务经营变动等风险

三季度实现扭亏，ABC组件竞争优势逐季释放

爱旭股份(600732)
    主要观点：
    公司发布2026年三季度业绩：
    2026Q3公司实现营业收入52.9亿，同比+67.9%，环比+11.5%；归母净利润0.4亿元，同环比扭亏；扣非后净利润-0.2亿元，同比减亏93.5%，环比减亏93.2%。26Q3毛利率13.3%，同比+5.9pct，环比+4.9pct。2026Q3公司计提资产减值损失1.65亿元，非经常性损益主要受政府补助影响；同时，前三季度汇兑损失有所增加，影响盈利。
    2026年前三季度，公司实现经营活动净现金流量19.5亿元，其中单三季度实现经营活动净现金流量3.96亿元。
    截至2026年三季度末，公司合同负债8.9亿元，较二季度末明显提升。
    ABC组件销量提升、盈利改善：
    公司盈利同环比显著改善，主要受益于光伏组件销量增长和价格提升。根据Taiyangnews最新量产光伏组件榜单，爱旭股份的ABC光伏组件量产效率达25.0%，对应组件功率675W，持续位居榜首位置。
    ABC组件在国内外市场持续突破，近期公司与非洲可再生能源供应商InfinityPower达成合作协议，将为南非项目供应773.5MW ABC组件。双方累计合作规模突破2GW。
    持续推动电池片产能向ABC组件技改，产能逐步释放：
    公司计划将天津基地现有PERC电池产能升级改造为6GWABC电池产能。项目计划于2026年四季度启动，2027年三季度陆续投产。
    投资建议
    看好公司以技术立身，依靠ABC组件获得领先行业的竞争优势和盈利能力，同时随ABC电池组件产能持续释放，电池片亏损影响有望逐季降低，ABC盈利有望逐季释放，公司有望率先走出行业周期。近期政策端反内卷举措逐步落地，往明年看行业格局有望边际改善。
    我们预计公司2026/2027/2028年归母净利润分别为-3.1/13.1/26.1亿元，上次预测值为-1.7/7.7/17.8亿元，主要是ABC组件进展超预期，上调盈利预测，当前市值对应2027/2028年PE分别为19X/10X，维持“买入”评级。
    风险提示
    公司获取订单节奏不及预期；下游行业需求不及预期；技术迭代风险；竞争加剧风险。

经营韧性较强，毛利率表现亮眼

宇通客车(600066)
    主要观点：
    经营韧性凸显，经营性现金流大幅增长
    26Q3公司实现营收90.97亿元，同环比-11.1%/-15.8%；实现归母净利润13.16亿元，同环比-3.0%/+8.9%；扣非归母净利润13.03亿元，同环比+22.3%/+9.7%。26年前三季度归母净利润31.84亿元，同比-3.3%，扣非归母净利润30.99亿元，同比+18.5%。26Q3公司经营现金流净额20.56亿元，同比大幅增长、环比-16.3%，盈利质量保持较好水平，为高分红提供坚实支撑。
    Q3毛利率超预期，持续保持高水平研发投入
    26Q3公司实现毛利率26.7%，同比+2.75pct、环比+1.75pct，带动利润在收入环比下降的情况下保持增长。毛利率增长预计与公司海外占比较高且订单结构超预期相关。26Q3公司销售/管理/研发/财务费用率分别为
    2.76%/2.04%/5.25%/0.31%，同比分别-0.56/+0.39/+1.01/+0.16pct，环比分别-0.73/-0.01/+0.90/-0.03pct，其中研发费用率同比上升主要系公司持续加大新产品研发投入力度所致。
    海外首家直营服务站落地，Q4出口有望放量支撑利润表现
    公司前三季度客车销量2.5万辆，同比-13.0%；其中客车出口1.1万辆，同比基本持平，新能源客车出口0.26万辆，同比+11.8%。公司Q3客车出口同比下滑受客户订单节奏影响，公司全年新能源客车出口目标完成信心较高，Q4新能源客车出口有望放量，贡献较高利润增量。此外，公司国际化战略稳步推进，公司海外首家直营综合服务站于9月8日在挪威正式开业，当日全新U18BRT纯电动铰接公交车同步发布，为挪威及欧洲公共交通绿色转型提供了新选择。作为公司海外首家集检测、维保、配件、培训、交付于一体的综合性服务站，挪威服务站是公司在挪威本地化深耕的重要见证。
    投资建议
    得益于中国客车产品竞争力增强及亚非拉公共交通需求带来的增量，公司出口增长势头稳健，四季度新能源出口放量有望推动利润大幅提升。
    我们维持公司26-28年归母净利润60.4/76.7/95.8亿元，对应PE10.5/8.3/6.6倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    宏观经济及产业波动风险，市场竞争加剧风险，需求不及预期风险。

盈利持续确认，隔膜价格持续上行

恩捷股份(002812)
    事件描述
    10月26日，公司公告2026年三季报，2026年前三季度公司实现营业收入142.3亿元，同比增长49.1%，实现归母净利润17.9亿元，大幅扭亏为盈，扣非归母净利润18.3亿元，同比增长2263.8%，公司业绩在预告范围之内，超之前的市场预期。
    单季度看，Q1/Q2/Q3营收分别为39.1/47.6/55.6亿元逐季提升，归母净利润分别为2.6/5.6/9.7亿元逐季加速，毛利率分别为28.1%/31.4%/36.6%逐季抬升。
    26Q3实现营业收入55.6亿元，同比+46.9%、环比+16.6%；归母净利润
    9.7亿元，同比+14245.3%、环比+74.0%；扣非归母净利润9.8亿元；毛利率36.6%，环比+5.2pct；净利率19.3%，环比+5.5pct；单季经营现金流净额约8.8亿元，三季度末存货15.7亿元，环比下降3.6亿元。
    事件点评
    隔膜产品量价齐升，供给释放仍需时间：①量增：预计公司Q3湿法隔膜出货超45亿平，预计Q4环比还有提升，全年出货有望超170亿平，考虑玉溪二期8条线投产、自贡50亿平产能逐步释放以及并购爱思开（SK ietechnology）的产能，预期明年公司出货有望增长30%；②价升：隔膜价格自2025年下半年触底后开始回升，估算26Q3公司销售均价较上半年提升约10%，公司库存持续去化，主动优化低价订单、高毛利产品占比提升；③盈利持续上行：估算公司Q3单平毛利0.40-0.45元，环比提升约0.08-0.10元，单平净利约0.20-0.21元，环比提升约0.08-0.10元，公司盈利主要来自隔膜供给紧张导致的产品价格上升。
    费用率控制较好，单平费用稳定：2026年前三季度期间费用合计18.4
    亿元，同比+4.1亿元；期间费用率12.9%，同比下降2.1pct。其中销售费用率1.0%、管理费用率5.3%、研发费用率4.4%（费用6.3亿元，同比+26.5%，固态电解质等新品研发投入加码）、财务费用率2.3%。费用增速低于收入增速（+49.1%），规模效应下费用率持续摊薄。估算公司Q3单平费用0.14-0.15元，环比Q2基本持平。
    投资建议
    公司是国内锂电隔膜绝对龙头，隔膜产品继续呈现量价齐升趋势。我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为29.3/49.0/61.5亿元，对应公司10月26日收盘价48.03元，相当于2026年16.1倍的动态市盈率，维持“买入-A”评级。
    风险提示
    包含但不局限于以下风险：1、供给超预期释放，产品价格下降的风险；2、汇率波动风险；3、市场竞争格局恶化的风险；4、原材料价格上涨风险；5、海外政策/投资风险；6、锂电技术路线变化的风险。

投资净收入增速转负，经纪、投行业务韧性较强

中信证券(600030)
    2026Q1-3中信证券实现营收665.90亿元，同比增长18.60%；实现归母净利润310.22亿元，同比增长32.66%；26Q3归母净利润76.79亿元，同比减少20.19%，环比减少41.50%，业绩符合预期。加权平均ROE为10.21%（未年化值），同比上升1.98pct。分业务结构来看，经纪、投行、资管、利息、投资净收入同比增速分别为+35%/+39%/+25%/+320%/-4%，占营业总收入比重分别为22%/8%/16%/5%/46%。
    经营分析
    经纪与信用业务：26Q1-3公司实现经纪业务净收入147亿元，同比增长35%，增速较26H1放缓，主要因为市场交投活跃度环比下降，26Q3行业日均股基成交额同比增长11%、环比减少18%。利息净收入同比增长320%至32亿元，主要得益于融出资金同比增长10%以及利息支出增速较低。
    投行业务：26Q1-3公司实现投行业务净收入51亿元，同比增长39%。根据wind数据，公司股权承销规模1,896亿元，同比减少3%；债权承销规模18,047亿元，同比增长9%，均排名行业第一。境外方面，港股股权承销规模同比增长70%，规模排名第二。资管业务：26Q1-3公司实现资管业务净收入109亿元，同比增长25%。根据wind数据，三季度末华夏基金管理资产规模为21,509亿元，较上半年末增长1%。
    投资业务：26Q1-3公司实现投资净收入（投资收益-对联营及合营企业的投资收益+公允价值变动收益）305亿元，高基数影响下同比增速转负，为-4%。金融资产资产规模环比基本持平，其中交易性金融资产环比减少6%，债权OCI、权益OCI环比增加69%/21%。
    盈利预测、估值与评级
    高基数下中信证券累计利润增速放缓，但龙头地位稳固，盈利能力领先。预计26-28年公司归母净利润同比增长26%/10%/9%，对应PB为1.2/1.1/1.0倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    宏观经济失速；权益市场大幅下行；境外业务需求显著下降。

2026年三季报点评：资产规模保持较快增长，利差小幅收窄

江苏金租(600901)
    业绩符合预期，资产规模保持较快增长，利差小幅收窄
    2026Q1-3营收/归母净利润为53.4/27.0亿元，同比+15.2%/+10.2%，符合我们预期；2026Q3营收/归母净利润为18.3/9.9亿元，同比+12.0%/+11.9%，环比+6.5%/+11.2%。2026Q1-3年化加权ROE为13.84%，同比+0.61pct；权益乘数为7.12倍，较2026H1小幅提升0.05倍。我们维持盈利预测，预计2026-2028年归母净利润预测35.7/39.3/43.3亿元，同比+10%、+10%、+10%，当前股价对应PB为1.5、1.4、1.3倍，当前股价对应股息率4.7%、5.1%、5.7%（假设分红率53%）。公司拟中期分红，拟分红8.1亿元，同比+8%，股利支付率47.4%，较2025年中期分红的48.1%小幅下降，预计2026全年分红率保持稳定。低利率下，稳健的高股息标的更加稀缺，看好公司成长与红利兼具的投资逻辑，维持“买入”评级。
    资产规模保持较快增长，净利差同环比小幅收窄
    （1）2026Q3末融资租赁资产余额1804亿元，同比+18.4%，环比+2.4%，较年初+20.2%，同比增速保持较快水平，环比保持稳健增长。从现金流量表看，前三季度支付租赁资产款965亿元，同比+18.9%，单Q3投放258亿，同比+13%，单季投放同比保持较快增长。
    （2）公司披露前三季度净利差3.70%，同比-0.05pct，较2026H1下降0.03pct，利差同环比小幅收窄。我们估算，前三季度生息资产年化收益率5.83%，同比-0.25pct，较中报下降0.06pct；付息债务成本率1.97%，同比-0.22pct，较中报下降0.01pct。三季度至今市场同业拆借利率保持低位，公司负债成本仍有下降空间。
    不良生成率改善，拨备覆盖率回升，减值计提放缓
    2026Q3末不良率0.88%，环比-0.01pct，与年初持平；关注率1.93%，环比-0.10pct，较年初下降0.19pct，资产质量整体平稳。我们估算2026Q1-3不良生成率0.55%，同比-0.03pct，较2026H1下降0.05pct。2026Q3末拨备率3.58%，环比+0.05pct；拨备覆盖率405.24%，环比+7.60pct。2026Q1-3计提信用减值损失11.2亿元，同比+30.3%；2026Q3单季计提2.9亿元，同比+5.0%，环比-11.3%，因下半年投放趋于平稳，减值计提逐渐减少。
    风险提示：竞争加剧造成业务规模、利差承压；期限错配产生的流动性风险。

公司信息更新报告：2026Q3利润阶段性承压，薇诺娜核心品牌优势稳固

贝泰妮(300957)
    2026Q3营收同比-4.3%、归母净利润同比-28.6%，业绩阶段性承压
    公司发布三季报：2026Q1-Q3实现营收36.37亿元（+5.0%）、归母净利润3.10亿元（+14.0%），其中2026Q3实现营收10.46亿元（-4.3%）、归母净利润0.18亿元（-28.6%）。我们认为，公司核心品牌薇诺娜敏感肌修护优势稳固，大单品迭代升级及多品牌矩阵协同发展，叠加渠道拓展持续推进，有望驱动业绩稳健增长及盈利能力改善。我们维持盈利预测不变，预计公司2026-2028年归母净利润为6.69/7.70/8.78亿元，对应EPS为1.58/1.82/2.07元，当前股价对应PE为20.7/18.0/15.8倍，维持“买入”评级。
    前三季度毛利率小幅提升，Q3销售费用率上行影响利润表现
    双十一：天猫大美妆数据显示，薇诺娜在天猫美妆双11开门红4小时成交榜中排名第10，双11李佳琦美妆直播间预售首日薇诺娜保湿特护霜第二代售出超20万件。盈利能力方面：2026Q1-3公司毛利率为74.65%（+0.3pct），净利率为8.26%（+0.3pct），盈利能力有所提升。费用方面，2026Q1-Q3销售/管理/研发费用率分别为53.6%/8.0%/5.2%，同比分别+0.5pct/-1.4pct/+0.2pct；2026Q3单季销售/管理/研发费用率分别为61.1%/8.9%/7.4%，同比分别+10.4pct/-3.5pct/+2.3pct，销售费用率大幅上行，预计主要系双11大促前置投放、营销投入增加等。
    深耕敏感肌细分需求，研发突破与渠道拓展协同推进
    产品端，薇诺娜核心大单品保持竞争优势，并推出特护系列卸妆油、神奇水等产品，进一步满足敏感肌细分需求，薇诺娜宝贝推出洗沐系列，迎合敏感肌儿童的洗护需求。研发端，公司首款自研三类医疗器械BTN001获批，推动自研医美产品向商业化落地迈进。渠道端，公司加快海外市场拓展，国内OMO线下直营门店持续布局，线下收入同比增长，单店产出表现良好；此外，截至2026H1，贝泰妮累计获得43项化妆品出口备案，覆盖北美、欧洲、中东和东南亚等区域，加速海外市场布局形成。
    风险提示：渠道拓展不及预期、新品推广不及预期、市场竞争加剧。