期待盈利能力回升

兴业科技(002674)
    公司发布三季报
    公司24Q3收入7.5亿，同增1%；归母净利0.5亿同减35%，扣非后归母净利0.5亿同减33%；
    24Q1-3公司收入20亿同增4%，归母净利1.1亿同减37%，扣非后归母净利1亿同减33%；
    24Q1-3公司毛利率21.27%同减0.3pct；净利率7.7%同减2.88pct。
    24Q1-3公司资产减值损失0.87亿元，23Q1-3资产减值损失0.48亿元，系Q1-3计提存货跌价准备增加所致。
    子公司向控股二级子公司联华皮革工业有限公司增资
    公司全资子公司兴业投资国际有限公司拟以自有资金向其控股子公司联华皮革工业有限公司增资人民币4950万元，联华皮革的外方股东PT.CISARUACIANJUR ASRI也将按股权比例向联华皮革增资人民币50万元。
    本次增资事项完成后，联华皮革仍为兴业国际的控股子公司，兴业国际持有联华皮革99%的股权比例维持不变。
    印度尼西亚是世界第四人口大国，人口超2.7亿，有着巨大的消费潜力。同时印度尼西亚目前已是世界第四大鞋类生产国和第三大鞋类出口国，多家海外品牌在印度尼西亚设有加工基地。
    本次对控股二级子公司联华皮革进行增资，有利于保障联华皮革的日常流动资金需求，抓住当地制鞋产业链尚未完备的市场机会，完善公司海外产能布局，更好的服务海外品牌客户，推动公司整体外销业务快速发展。
    多基地布局与规模效应
    公司现有安海厂区、安东厂区、子公司瑞森皮革、兴宁皮业、宏兴汽车皮革，以及控股二级子公司宝泰皮革、联华皮革（位于印尼）等多个生产基地，产品涵盖鞋包带用皮革、汽车内饰用皮革、电子包覆皮革、二层皮革、二层胶原蛋白皮块等。
    由于具有强大的产能，公司在原材料采购方面能够进行资源整合，快速获取皮源的市场信息，对供应商有较强的议价能力，有效的控制采购成本。此外多样化的产品、多元化的渠道、多领域的客户能够确保产品的需求稳定，从而可以分摊固定费用，降低单位固定成本，形成规模效应。
    调整盈利预测，维持“买入”评级
    基于24Q1-3业绩表现，以及国内消费环境不确定性或拖累公司订单，我们调整盈利预测，预计公司24-26年EPS分别为0.5元、0.7元以及0.9元（原值为0.6、0.7、0.9元/股），PE分别为19X、14X、11X。
    风险提示：汇率波动风险；市场竞争加剧；原材料价格波动风险；应收账款坏账准备增加。

销量延续增长，看好份额提升

共创草坪(605099)
    公司发布2024三季度报告
    24Q3公司实现收入7.5亿元，同比+16%；归母净利润1.1亿元，同比-12%；扣非归母净利润1.1亿元，同比-11%。
    24Q1-3公司实现收入22.6亿元，同比+18%；归母净利润3.9亿元，同比+12%；扣非归母净利润3.9亿元，同比+14%。
    2024年上半年公司应对复杂市场环境，加强市场拓展与成本控制，巩固行业地位和竞争优势；依托休闲草和运动草产品，在国外利用龙头竞争优势进一步开发新客户、新渠道抢占更多的市场份额，国内依托政策支持，积极调整布局，提升客户满意度，抢抓国内市场份额，实现国际国内双增长。
    2024Q1-3公司毛利率同比-1.7pct至30.16%，销售/管理/财务费用率4.6%/3.7%/-1.1%，同比分别-0.5/-0.3/+0.6pct；综合以上，公司扣非净利率17.2%，同比-0.6pct，归母净利率17.4%，同比-1.0pct。
    产能布局优化，预计有效规避关税风险
    公司持续加大设备技术改造投入，全面提升现有产能，同时积极加快全球产能布局，目前公司在中国和越南拥有四个生产基地，其中国内产能5600万平，越南一期2400万平、二期3600万平，三期4000万平24Q2开工建设，我们预计伴随产能爬坡，可有效应对潜在关税风险。
    综合性竞争优势不断强化
    公司产品远销美洲、欧洲、亚洲、大洋洲、非洲等140多个国家和地区，2023年全球市占率16.7%，是全球生产和销售规模最大的人造草坪企业。1）市场地位和品牌优势：自2011年开始，公司人造草坪销量连续13年位居世界第一，公司雄厚的技术实力、良好的供应能力和优异的产品质量获得市场的高度认可。2）技术水平和生产能力优势：公司研发团队经过多年积累和探索，在新型人造草坪材料和生产工艺研究领域硕果颇丰。3）客户网络和销售模式优势：公司建立起全球化的销售网络、积累国际业务人员，形成了同行业企业短时间内难以超越的营销体系优势。4）管理团队优势：公司管理团队及一线生产负责人拥有丰富的行业经验，使公司建立并有效执行全流程的产品精细化管理及质量控制体系。
    调整盈利预测，维持“买入”评级
    公司为全球人造草坪龙头，前期竞争策略下市场份额稳步提升，产能全球布局安全性提升。因存在市场竞争加剧风险，市场需求增速放缓的风险以及国际政治经济环境变化的风险，我们调整盈利预测，预计公司24-26年归母净利分别为5.0/6.0/7.0亿元（前值分别为5.3/6.4/7.4亿元），对应PE为16/14/12X。
    风险提示：海外渗透率提升不及预期风险，竞争加剧风险，产能扩张不及预期风险

尚太科技2024年三季报点评：出货量增速远超行业，盈利水平保持领先

尚太科技(001301)
    事件：公司发布2024年三季报，公司2024年第三季度实现营收15.26亿元，同比+26.75%；归母净利2.21亿元，同比+35.33%，扣非净利2.23亿元，同比+38.79%。
    公司“快充”产品差异化优势持续体现，出货量增速远超行业。我们估计公司三季度的销量为6.45万吨，环比增速超过20%，其中快充产品占四分之一左右，后续有望逐渐往上提升。目前公司产能利用率较高，公司“年产10万吨锂离子电池负极材料一体化项目”正在建设，我们预计产能将在2025年一季度投产，随着新产能的释放，公司销量增速及市占率有望进一步提升。
    盈利水平保持领先，新产品及海外订单有望增强盈利能力。Q3公司盈利水平保持行业领先，主要原因在于公司一体化生产能力较强以及快充产品价格较高。展望Q4及2025年：1）快充产品在终端上量较快，后续公司快充负极产品占比有望持续提升；2）公司积极拓展海外客户，海外订单价格相比国内更有优势，带动公司盈利水平提升。
    投资建议：考虑公司具备新技术及成本优势，我们上调盈利预测，预计2024/2025/2026年公司营业收入分别为50.95/63.80/96.00亿元，同比增长16.04%/25.22%/50.47%；归母净利润分别8.01/9.22/13.18亿元（原预期7.27/9.18/12.57亿元），同比增长10.82%/15.08%/42.99%。对应EPS分3.07/3.53/5.05元。当前股价对应PE24.37/21.17/14.81。维持“买入”评级。
    风险提示：行业竞争加剧、下游需求不及预期、海外及新业务发展不及预期。

协鑫集成事件点评：三季度营收与净利双增长，定增获批助长足发展

协鑫集成(002506)
    事件一：公司近日发布2024年三季报，2024年前三季度实现营业收入119.90亿元，同比+27.40%；实现归母净利润0.82亿元，同比-42.51%。；第三季度，实现营业收入38.77亿元，同比+1.87%，环-24.94%，实现归母净利0.39亿元，同比+24.71%，环比+103.62%。公司第三季度营业收入与归母净利润双双实现同比增长。
    事件二：公司近日发布《关于向特定对象发行股票申请获得中国证券监督管理委员会同意注册批复的公告》。定增获批助力公司长足发展。
    电池片技改有效提产，电池组件一体化成本管控能力领先。经过，技改，公司先进电池片产能达14GW；组件环节，公司合肥基地产能达17.5GW、阜宁产能达到12GW。公司合计拥有电池、组件产能约14、29.5GW。受益于公司领先成本管控能力，公司2024年第三季度毛利率达11.37%。
    产品低碳优势明显，出货量保持全球前十。公司联合协鑫科技、蚂蚁集团推出全球首家基于区块链技术的光伏产业“碳链管理平台”，可实现产品供应链溯源、产品碳足迹管理，以及企业组织碳管理。基于碳链平台，公司已经推出的“SiRo”碳链数智化组件成功通过德国TüV莱茵的严格审核，荣获ISO14067产品碳足迹证书。根据索比光伏网统计，公司前三季度累积出货量保持第八。
    定增助力长足发展，公司资产负债率有望明显降低。公司拟向特定对象发行股票募集资金，本次向特定对象发行募集资金总额预计为不超过484,200万元（含本数）。本次定增获批有望满足公司业务发展需求，缓解公司日常运营资金压力，截止2024年第三季度，公司资产负债率为87.57%，本次定增完成后，公司资产负债率有望明显降低。
    投资建议：公司作为光伏一体化头部企业，成本管控能力位居行业前列，产品优势明显。随着产业链报价见底，公司盈利水平有望得到修复。短期受到上游原材料波动、光伏行业竞争加剧影响，我们下调公司2024-2026年营业收入分别为161.51亿元、257.62亿元、309.05亿元（前值为246.92亿元、274.64亿元、336.16亿元）；归母净利润分别为1.20亿元、2.86亿元、4.46亿元（前值为2.81亿元、4.62亿元、6.63亿元），对应EPS分别为0.03元、0.05元、0.08元（前值为0.05元、0.08元、0.11元），维持“买入”评级。
    风险提示：原材料价格波动风险、下游需求风险、市场竞争加剧风险、政策风险。

三季度业绩高速增长，盈利能力显著提升

协创数据(300857)
    事件描述
    10月28日，公司发布2024年三季报，其中，2024年前三季度公司实现收入53.95亿元，同比增长67.11%；前三季度实现归母净利润5.57亿元，同比高增184.46%，实现扣非净利润5.47亿元，同比高增186.58%。2024年三季度公司实现收入18.17亿元，同比增30.81%；三季度实现归母净利润1.99亿元，同比增长140.63%，实现扣非净利润1.93亿元，同比增长133.11%。事件点评
    各项主营业务均保持稳步增长，业务结构优化推动毛利率大幅提升。分业务看，1）数据存储：受益于公司不断完善产品矩阵并持续拓展销售渠道，三季度存储设备出货量稳步提升，公司数据存储业务收入同环比均呈上升趋
    势；2）AIoT终端：下游需求持续增加，三季度AIoT终端业务收入实现同比增长，其中海外智慧安防板块收入占比进一步提升；3）服务器再制造：三季度服务器再制造产能持续爬坡，销售规模及资金周转效率稳步提升；4）算力云服务：跨境电商云、云手机、云计算等业务持续突破，同时开始规划建设智算集群。2024年三季度公司毛利率达18.62%，较去年同期提高5.47个百分点，主要原因在于公司主动收缩部分低毛利率的ODM类智能终端业务，同时积极研发高附加值的产品。在利润端，公司费用率保持稳定，三季度销售、管理、研发费用率分别为0.49%、1.86%、3.05%，较去年同期的变化均在0.2个百分点以内。三季度公司净利率达到10.80%，较去年同期提高4.93个百分点。
    依托服务器再制造业务优势，算力云业务正在加速落地。2024年6月以来，公司先后与优崴超级运算股份有限公司、日本优必达株式会社、中国移动国际有限公司、国内互联网大厂等多家头部客户签署多项云业务合作协议，内容包括为客户提供云算力服务、与客户共同打造高效云服务体系以及
    与客户在云安防等领域展开合作，为公司云服务业务的全球化拓展奠定基础。与此同时，公司开始规划建设具备大模型训练和推理能力的万卡级大型算力服务集群，今年10月，公司间接控股子公司广州奥佳与上海域允签署《采购框架合同》，向其采购H20NVLink型AI服务器，计划采购金额不超过9亿元。目前公司已向供应商下达采购订单，拟购置的AI服务器将用于提升公司算力服务能力。
    投资建议
    公司在传统业务数据存储和AIoT终端业务保持稳健增长的同时，作为国内服务器再制造龙头厂商，未来算力云业务等新兴业务有望推动公司收入高速增长。预计公司2024-2026年EPS分别为3.21\4.95\6.66，对应公司11月13日收盘价91.37元，2024-2026年PE分别为28.44\18.47\13.71，首次覆盖，给予“买入-A”评级。
    风险提示
    技术研发风险：公司所处的智慧物联行业是典型的技术密集型行业，技术更新换代极为迅速，若公司不能紧跟行业技术的发展趋势，充分关注客户场景化的需求，后续研发投入不足，则可能会面临市场竞争力下降的风险。

五粮液2024年三季报点评：营收增速压力大，全力促动销提振终端消费需求

五粮液(000858)
    公司三季报营收增长降至个位数，全年营收增速将降至个位数：
    公司公布2024年三季报，实现营收679.16亿元/+8.60%；归母净利润249.31亿元/+9.19%。2024Q3实现营收172.68亿元/+1.39%；归母净利润58.74亿元/+1.34%。公司毛利率77.06%，同比提高1.20pct。两费方面，销售费用率11.47%，同升1.51pct；管理费用率3.95%，同升-0.23pct。净利率38.20%，同升0.08pct。公司单季收入下降明显，公司坚决落实“抓动销、稳价格、提费效、转作风”的营销思路，促销控费，保持毛利率净利率双双增长。
    持续发力品牌文化建设，多平台投入进行消费者培育，构架“1+3”产品体系，全力促动销提振终端需求
    我国白酒行业继续保持挤压式增长，存量竞争态势加速演进，市场份额更加集中，品牌和价格竞争白热化，行业结构性分化趋势更加明显。公司加大对终端渠道和经销商的投入力度，以强销售提振终端消费需求。公司按照“稳中求进、以进促稳、提质增效、多作贡献”工作总基调，围绕渠道生态做好市场建设，坚定扶商、优商、强商；持续推进“三店一家”建设。通过强化品牌结构、优化区域布局，营销模式改革、品牌文化打造、渠道精耕等方式，市场秩序不断净化，市场基础进一步夯实。
    公司举办和冠名参加各类活动，持续亮相博鳌亚洲论坛、APEC等平台，提高五粮液品牌力，持续通过品鉴会、五粮液文化之旅、歌友会等活动，以及小红书、抖音等线上平台进行消费者培育，全力促动销。公司产品已构建“1+3”产品体系，公司将不断优化产品结构；近期焕新上市五粮液45度、68度两款产品，使代际系列产品实现了39°、45°、52°、68°四个度数、五款产品的全覆盖，后续还将持续顺应消费趋势变化，推出更多高品质、差异化产品。更加贴近市场多元化、个性化需求。
    盈利预测及投资建议
    我们预计公司24/25/26年分别实现营收891/968/1059亿元，同比增速7.0%/8.6%/9.4%，净利润分别为321/347/384亿元，对应EPS为8.26/8.95/9.90元。当前股价对应PE分别为18.7/17.3/15.6倍，公司当前PE18倍，维持公司“强烈推荐”评级。
    风险提示：消费信心下滑，商务消费低迷高端白酒增速放缓，公司千元价格带竞争加剧企业经营成本费用增加，财税政策改革，食品安全风险等。

三季报点评：单季度利润高速增长，环比改善未来可期

西部超导(688122)
    报告摘要
    事件：2024年10月31日，公司发布2024年三季报。2024年前三季度公司实现营业收入32.35亿元，同比上升4.76%，实现归母净利润6.04亿元，同比上升3.62%，实现扣非归母净利润5.33亿元，同比上升4.04%。公司2024Q3实现营业收入12.15亿
    元，同比上升24.43%，实现归母净利润2.55亿元，同比上升58.04%，实现扣非归母
    净利润2.22亿元，同比上升58.46%。
    前三季度经营稳健，趋势向好。收入端，2024Q1-Q3公司共实现营业收入32.35亿元，同比上升4.76%，经营稳健。利润及盈利能力端，2024Q1-Q3公司共实现归母净利润6.04亿元，同比上升3.62%，公司毛利率为33.98%，同比上升0.78pp，净利率为20.18%，同比上升0.43pp。
    单季度毛利率环比提升，政府补助增加及研发费用减少致使净利润增长。收入端，2024Q3公司共实现营业收入12.15亿元，同比上升24.43%，环比下降-0.99%。利润及盈利能力端，2024Q3公司共实现归母净利润2.55亿元，同比上升58.04%，环比上升7.22%；2024Q3毛利率为37.21%，同比上升2.04pp，环比上升2.87pp，净利率为24.71%，同比上升6.48pp，环比上升4.77pp。费用端，2024Q3公司销售/管理/研发/财务费用率分别为0.62%/5.48%/4.33%/1.30%，分别同比变化-0.01pp/+0.75pp/-3.65pp/-0.12pp，环比变化+0.01pp/+1.84pp/-3.63pp/+0.78pp，其中，研发投入同比下降33.37%，主要是由于研发领料与外协结算量较同期减少所致。
    合同负债增加明显，存货科目持续增加。2024Q3公司合同负债为1.91亿元，较年初上升35.12%；2024Q3公司应收账款为31.47亿元，较年初上升52.80%；2024Q3公司存货为36.31亿元，较年初上升8.64%。合同负债与存货科目增加或显示公司在手订单饱满，积极备货生产。
    国际一流、国内唯一的2000吨高性能超导线材产业化项目完成结项。公司募投项目“高性能超导线材产业化项目”已于2024年4月30日建设完成并达到预期的产能目标，截至2024年9月30日，项目预计节余募集资金7774.04万元，公司拟将本项目的节余募集资金永久补充流动资金。该产线是目前国际一流国内唯一的年产2000吨低温超导线材生产线。未来公司有望随下游需求恢复，高端钛合金材料、超导线材、高性能高温合金持续贡献业绩。
    盈利预测与投资建议：考虑下游需求有望恢复，我们上调公司2024-2026年营业收入为45.61/60.19/73.46亿元（前值为44.46/59.75/73.17亿元），归母净利润至8.44/11.13/13.67亿元（前值为8.24/11.08/13.63亿元）。2024-2026年对应EPS分别为1.30/1.71/2.10元，对应PE分别为37.88X/28.73X/23.39X，公司募投项目逐步投产，技术水平行业领先，具备长期投资价值，维持“买入”评级。
    风险提示事件：原材料价格波动风险，市场需求波动风险，核心竞争力下滑风险。
   

淡季扰动致增速放缓，长期成长性仍持续看好

山东药玻(600529)
    事件：10月28日，公司发布2024年三季报。前三季度公司实现营业收入38.3亿元，同比+4.1%；实现归母净利润、扣非归母净利7.2、6.9亿元，分别同比+17.3%、+16.7%。前三季度公司实现经营活动现金净流量8.1亿，同比+11.8%；实现销售毛利率、销售净利率及扣非净利率32.1%、18.8%、18.0%，同比+3.9pcts、+2.1pcts、+1.9pcts，在产品升级+成本下降加持下，前三季度公司成长性持续兑现。单三季度公司实现营收12.4亿元，同比-1.0%，环比-6.0%；实现归母净利润、扣非归母净利润2.5、2.3亿元，同比+7.2%、+4.3%，季度环比-3.6%、-4.5%。
    药企季节性检修或导致单季营收增速放缓。分季度来看，公司24Q1-24Q3单季营收增速分别为+2.5%、+11.2%、-1.0%，公司单季营收增速有所放缓，我们认为一方面来自子公司包头丰汇包装公司受下游奶制品行业影响所导致的营收同比下滑，该项影响或为公司整体前三季度营收增速相对偏低的一大因素，另一方面则来自24Q3下游药企检修时间偏长的负面影响，这从药用玻璃同行上市企业营收增速亦可印证，且对中硼硅产品发货影响相对明显。11月1日，第十批国家药品集采填报工作启动，据赛柏蓝数据，本次集采共纳入62个品种263个品规，从62个大品种剂型来看，注射剂已经成为主力军，此次共有37个注射剂大品种，占比近60%。我们预计，随着一致性评价与集采的持续推进，公司中硼硅模制瓶产品出货仍有望保持较快增长，季节性扰动不改长期景气持续。
    中硼硅模制瓶发货占比降低或导致单季毛利率下滑。毛利率方面，24Q1-24Q3公司单季综合毛利率分别为30.6%、34.1%、31.6%，24Q3公司毛利率单季环-2.5pcts，同比+0.9pcts，我们认为公司单季毛利率环比下滑或主要来自中硼硅模制瓶发货占比的下降。24Q3公司期间费用率为8.7%，同比+0.3pcts，环比+0.5pcts，其中财务费用单季环比+0.9pcts。24Q3公司实现销售净利率19.8%，同比+1.5pcts，环比+0.5pcts。
    现金流回收能力保持良好水平，持续实现稳健成长。24Q1-Q3公司收现比为101.3%，同比+11.2pcts；净现比112.9%，同比-5.6pcts，整体均保持高位水平。24Q3末公司资产负债率为22.0%，有息负债率为0%，资产负债结构表现持续保持稳健。
    投资建议：一致性评价+集采推进下，中硼硅升级趋势不变，短期下游药企检修或需求前置等因素造成的季节性扰动不改公司长期成长性；公司模制瓶龙头地位稳固，下游客户基础广泛扎实，有望充分受益产品升级及成本下降带来的盈利弹性。由于公司季度出货略低于预期，我们略下调出货假设，调整后预测公司24-26年营收至56.4、63.3、70.2亿（原值58.1、64.8、71.5亿），实现归母净利9.5、11.5、13.4亿（原值10.2、12.1、13.8）亿，对应当前股价PE为18、15、13倍，维持“买入”评级。
    风险提示：项目投建低于预期、集采进度不及预期、原燃料价格波动超预期、竞争加剧超预期、研究报告使用信息滞后或更新不及时的风险。
   

国产化趋势持续受益，收购WIPL-D充实电磁能力

索辰科技(688507)
    报告摘要
    10月29日，公司发布2024年第三季度报告。24Q3公司实现营收3110万元，同比增长0.75%，归母净利润-422万元，归母扣非净利润-398万元。2024年前三季度公司实现营收8285万元，同比增长58.23%，归母净利润-7064万元，归母扣非净利润
    7523万元。
    持续加强研发投入，研发费用高增速。2024年前三季度公司研发投入达8958.09万元，较去年同期增长47.20%，继续保持较高的研发投入增速。在人员方面，截至24Q3末，公司研发人员占比为62.20%，较中报时的61.26%有进一步提升。研发人员中，硕博占比达72.97%。高强度的研发投入力度，也对公司产品的研发和快速迭代提供了强有力的支撑。
    收购WIPL-D软件源代码，进一步完善电磁仿真布局。2024年10月，公司宣布与WIPL-Dd.o.o.公司正式签约，收购WIPL-D软件产品全套源代码，并成为WIPL-D软件产品亚太地区唯一所有权人。WIPL-DD.o.o.是一家致力于商用电磁软件开发与电磁学领域咨询的公司，而WIPL-D则是一款基于高阶矩量法（HOMOM）开发的三维全波电磁仿真设计产品套件，以极致的仿真精度和可靠性、快捷的仿真速度、方便易用的操作界面、稳定成熟的自适应网格剖分技术，成为三维电磁仿真设计的首选工具之一，能够广泛应用在电磁兼容（EMC）、复杂目标雷达散射截面（RCS）分析、天线及天线阵设计、天线布局、天线罩设计优化、微波电路设计仿真、近场微波成像仿真等诸多应用场景。通过此次收购，公司电磁仿真软件得到完善，加速打造涵盖多种学科在内的索辰多学科多物理场仿真解决方案。同时，公司亦成功实现了资源、人才和资本的高度集中，大幅提升在全球市场的技术竞争力，并得以进一步巩固行业发展领导者的地位。
    投资建议：长期而言，我们看好公司受益于CAE国产替代实现主营快速增长，同时全面推进技术升级与产品迭代，加快推进民营领域拓展和机器人业务的突破，打开新市场空间。短期而言，考虑到下游行业景气度恢复尚不及预期，以及公司在降本增效方面的工作效果持续显现，我们对公司盈利预测做出调整。我们预计公司2024-2026
    年营业收入分别为4.26/5.60/7.35亿元（前预值分别为4.51/6.00/7.86亿元），归母净
    利润分别为0.70/0.98/1.38亿元（前预测值为0.69/0.95/1.29亿元），对应PE分别为95.6/68.5/48.6倍，维持“买入”评级。
    风险提示：民营客户拓展不及预期的风险；产品研发与技术升级不及预期的风险；行业竞争加剧的风险等。
   

Q3业绩承压，AI创新产品变现效应初显

万兴科技(300624)
    报告摘要
    投资事件：万兴科技发布2024年三季度业绩报告。报告期内公司共实现营业收入10.53亿元，同比下降3.91%；实现归母净利润-0.05亿元，同比下降108.48%；实现扣非净利润-0.19亿元，同比下降137.65%。
    Q3业绩承压，竞争加剧推高销售等费用投入。从单三季度情况看，公司共实现营业收入3.48亿元，同比下降7.93%；实现归母净利润-0.30亿元，同比下降242%；实现扣非净利润-0.35亿元，同比下降302.01%。由于市场竞争加剧和流量成本上升，公司前三季度销售费用率达55.72%，较去年同期增长7.37%；研发费用率29.07%，同比增长1.75%。
    产品线持续迭代，AI创新产品商业化落地进程持续。2024年9月，公司更新了旗下万兴PDF V11，为用户提供了AI分析、AI翻译、PDF自动朗读等功能。此前公司也更新Filmora、SelfieU、Virbo、Media.io等产品线的AI创新功能。2024年前三季度以最小口径统计（纯AI创新产品）的收入达到约4000万元，占收入比重达3.8%，已呈现较好的变现效果和增长势头，在公司现有产品基础上扩展出较大潜在收入增量空间。
    海外业务持续扩展新兴市场，国内强化政企端业务。2024年前三季度公司有约91%收入来自海外，在欧洲、非洲和东南亚等地部分国家持续拓展业务。在国内生态合作方面，公司亿图脑图、亿图图示产品均已完成鸿蒙系统适配，并成功入驻鸿蒙应用商店开启公测。从客户渠道看，公司B端销售收入也呈现出显著上涨态势，今年前三
    季度营收比重较去年同期有大幅提升。同时24年公司在政企营销中心内专门设置了
    视频拓展团队，积极面向视频类企业客户（如电视台、传媒公司等）进行接洽和业务拓展，有望实现更多收入转化。
    投资建议：万兴科技作为AI应用核心标的，不断打磨AI功能和提升产品力，AI创新产品转化收入成效初步凸显。但考虑到宏观波动等因素，业绩将有短期波动。因此我们下修盈利预期，预计公司24/25/26年实现营业收入15.47/17.90/20.60亿元（前值15.85/18.35/21.12亿元）；净利润0.27/0.60/0.84亿元（前值0.81/0.94/1.11亿元）。考虑到公司所处AI赛道优质，产品力提升将逐渐转化为用户付费，长期增长空间广阔，我们维持公司“买入”评级。
    风险提示：AI进展不及预期风险，行业政策变动风险，宏观经济波动风险，信息更新不及时风险
    11
   

自主品牌加大投入，产品持续迭代

可靠股份(301009)
    公司发布2024三季度报告
    24Q1-3公司实现收入7.9亿元，同比-2.2%；归母净利润0.2亿元，同比-18.9%；扣非归母净利润0.2亿元，同比-35.3%。
    24Q3公司实现收入2.7亿元，同比+9.9%；归母净利润-114万元，同比-121.5%；扣非归母净利润-468万元，同比-195.4%。
    24Q3毛利率20.72%，同比+0.1pct，销售费用率13.19%，同比+2.7pct，管理费用率3.53%，同比-1.3pct，财务费用率1.19%，同比+3.3pct，对应归母净利率-0.5%，同比-2.6pct；盈利能力下滑主要系加大销售推广力度所致。
    聚焦自主品牌、创新渠道运营、推进品牌出海
    1、聚焦自主品牌：产品迭代升级，除轻中重度成人失禁产品创新外（如：吸收宝2.0芯升级、吸收宝金装系列），还推出女性健康护理产品、养老福祉产品、婴童护理产品（运营杜迪品牌）；积极拓展康养业务发展机会，与锦欣福星康养产业集团达成战略合作，开发了康养优选产品。
    2、创新渠道建设：完善内容营销、私域等新零售模式。线上加快电商与新兴渠道建设，在抖音、快手等内容电商渠道取得较大突破；推进品牌用户运营项目，启动可靠福祉商城。线下加快全国市场拓展，除经销商、直营零售、KA等传统渠道外，继续开拓医养渠道及各大“机构型”特通渠道，同时积极参与各地长护险项目采购招标。
    3、布局核心人才：2024年是公司系统成长元年，核心板块主要人才布局已基本完成，涵盖自主品牌、ODM、财务、信息化、跨境电商等板块，且按照业务特色的激励体系已落地实施。
    4、加大研发投入：已有研发成果陆续落地并取得较好成果，获得相关发明专项。
    5、自主品牌出海：2024年自主品牌产品通过TEMU平台销往境外市场。公司在自主品牌出海方面有所突破，但目前成交额还不大，公司对当地市场的研判也还在摸索阶段。公司已在布局组建自主品牌跨境电商部门，积极推进自主品牌出海征程。
    调整盈利预测，维持“买入”评级
    基于公司24年三季度业绩，考虑当前需求增速仍较低，我们下调盈利预测，预计公司24-26年归母净利分别为0.28/0.37/0.44亿元（前值为0.29/0.37/0.46亿元）。
    风险提示：费用投放持续增加；市场竞争风险；原材料价格波动风险；客户集中风险等。

主业恢复在即，B&C&G多领域实现AI医疗应用

润达医疗(603108)
    主要观点：
    事件：
    近日公司发布2024年第三季度报告，24Q1~Q3公司实现营业收入61.76亿元，同比-10.36%；实现归母净利润50.42百万元，同比-82.21%。
    点评：
    单Q3略承压，受消费疲软等因素影响较大
    单Q3公司实现营收20.41亿元，同比-13.85%；实现归母净利润-40.88百万元，同比-137.6%，业绩承压主要系行业经历反腐、试剂耗材集采、医保支付政策改革等因素，叠加院端还款压力大，公司三季度信用减值较多，导致表观影响较大。
    B&C&G端多领域推进AI医疗的应用，长期空间可期24年9月10日，公司医疗大模型全场景应用“CDx良医小慧”在华为云与润达医疗联合主办的“至则通达·大模型赋能医疗健康行业创新大会”重磅发布，并在多个医疗健康应用场景实现应用。体检领域，公司与华为云合作美年健康打造国内首款AI机器人“健康小美”，并已在杭州等地部分门店进行试点；药房场景方面，公司与柳药合作，并在现场正式启动桂中大药房智慧升级计划；智慧检验方面，公司与生物梅里埃达成合作，聚焦脓毒症打造智慧微生物检测和管理体系；全周期健康管理方面，公司与太平金服启动“粉红丝带传递女性关爱计划”，帮助女性远离乳腺癌，基于AI进行管理式医疗模式创新，在C端实现广泛的触达。
    24年11月11日，公司旗下黑龙江龙卫精准医学检验实验室有限公司与中国移动通信集团黑龙江有限公司哈尔滨分公司正式签署战略合作协议，双方将依托各自技术和网络优势，共同推进哈尔滨区域智慧医疗发展，提升医疗服务质量，加速医疗机构数字化转型进程。
    投资建议
    考虑公司依旧面临回款压力，我们调整盈利预测，预计公司2024-2026年将实现营业总收入93.20/102.89/115.68亿元（前值106.36/123.31/140.08亿元），同比+1.9%/+10.4%/+12.4%（前值+16.3%/15.9%/13.6%）；实现归母净利润2.59/4.08/5.91亿元（前值3.71/4.71/5.65亿元），同比-5.3%/+57.8%/+44.8%（前值+35.6%/27.0%/20.0%），维持“买入”评级。
    风险提示
    政策不确定性风险；竞争加剧风险等。

北交所信息更新：亿元中标通辽项目，2024Q1-Q3营收-2.78%

天罡股份(832651)
    2024年前三季度实现营收1.84亿元（-2.78%），归母净利润承压
    天罡股份2024年前三季度实现营收1.84亿元，同比-2.78%，实现归母净利润3946.74万元，同比-17.96%，扣非归母净利润3443.58万元，同比-14.67%。2024Q3，公司实现收入7746.18万元，同比-7.78%，实现归母净利润1699.59万元，同比-25.57%。由于短期市场需求不足、招标放缓的影响，我们小幅下调2024-2026年盈利预测，预计归母净利润分别为0.60/0.71/0.85亿元（原值0.72/0.80/0.94亿元），对应EPS为0.99/1.17/1.40元/股，当前股价对应PE分别为21.8/18.4/15.4倍，我们看好供水行业“设备更新”“智慧化管理”“降漏节水”等多方驱动带来的超声水表使用及更换意愿提升，维持“买入”评级。
    2024年前三季度毛利率略有下降，费用控制情况良好
    从盈利能力来看，在部分原材料和人工上涨的情况下，公司毛利率略有承压。2024年前三季度，公司毛利率为49.46%，同比-4.02pcts，实现净利率21.46%，同比-3.97pcts。公司费用控制情况良好，2024年前三季度，公司管理/销售/财务费用率分别为7.5%、14.8%、-0.2%，同比+1.0pcts、-5.2pcts、-0.3pcts，财务费用同比下降主要受到汇兑损益变动影响。公司积极投入研发，2024年前三季度研发费用率6.8%，同比+1.5pcts。
    2.22亿元中标通辽项目，加速仪表智能生产线项目投入
    2024年9月，天罡股份中标通辽市公共建筑清洁取暖分布式热源建设特许经营项目，中标金额2.22亿元，项目预期在通辽市中心城区范围内的19处公建单位，新建19个空气源热泵热源站（19套系统）及附属设施，购置安装280台（套）超低温空气源热泵机组系统及其它配套设备。截至2024年三季度，公司存货9407.5万元，较年初同比+49.76%，系为通辽项目备货所致。公司加大物联网超声仪表智能生产线项目投入建设，截至2024年三季度在建工程1416.8万元，较年初+662.53%，伴随公司产能释放预期，公司项目承接能力有望进一步提升。
    风险提示：市场竞争加剧风险、国家产业政策风险、应收账款风险

发展复盘和行业空间视角解析德赛西威长期竞争力

德赛西威(002920)
    投资要点
    如何理解德赛的核心竞争力？
    发展历程视角：德赛完整把握SUV时期（2017年前）与电动化时期（2020年后）行业红利，从下游车企结构角度，公司分别抓住了2014-2017年的SUV红利和2022年后的新能源红利；从行业趋势角度，公司抓住了2017年前后汽车座舱大屏化及2022年后智能驾驶行业红利。
    管理层视角：德赛西威的管理层时刻保持先进性，一方面公司实控人跟随公司发展阶段调整，目前为无实控人状态更符合全球化战略，另一方面新一届管理层上任，新任管理层多为公司创始员工，公司通过员工持股平台、股权激励等方式绑定核心员工。
    产业链卡位视角：我们认为当前市场对汽车电子供应链悲观情绪有所夸大，我们复盘变速箱发展历程，发现行业发展初期主要为主机厂主导产业变革，而后会下放至供应链，我们认为汽车电子产业链也可能保持这样的发展方向，且E/E架构升级及软件定义趋势下汽车电子供应链能力边界进一步拓宽，对供应商要求进一步提高，德赛作为行业龙头最先受益。
    展望汽车电子境内/境外的市场空间：
    智能座舱（屏幕仪表+HUD+座舱域控）：境内/境外市场空间有望从2024年的1191亿/1810亿提升到2027年的2000亿/2507亿元。
    智能驾驶域控制器：中低阶智能驾驶域控境内市场空间有望从2024年的218亿提升到2027年的253亿元，境外市场空间基本维持稳定；高阶智能驾驶域控境内/境外市场空间有望从2024年193/39亿元提升到2027年的442/301亿元。
    舱驾一体：预计2025年为放量元年，中长期市场空间触及百亿以上。
    盈利预测与投资评级：公司作为智能驾驶零部件板块龙头标的，我们看好公司长期成长能力，我们维持公司2024~2026年营收预测为285/369/462亿元，同比分别+30%/+30%/+25%；基本维持2024~2026年归母净利润为22.9/30.8/39.6亿元，同比分别+48%/+34%/+29%，对应PE分别为33/24/19倍，维持“买入”评级。
    风险提示：全球AI技术创新低于预期；特斯拉FSD入华进展低于预期；国内L3智能化渗透率低于预期。

Q3同比大幅减亏，设计类EDA持续高增

概伦电子(688206)
    报告摘要
    10月29日，公司发布2024年第三季度报告。24Q3公司实现营收8310万元，同比增长19.34%，实现归母净利润-1628万元，归母扣非净利润-2441万元。2024年前三季度公司实现营收2.79亿元，同比增长25.74%，实现归母净利润-5716万元，归
    母扣非净利润-4337万元。
    境内业务快速发展，设计类EDA持续高增。公司紧抓国内半导体产业自主可控发展趋势，持续突破国内业务与客户，国内业务及营收规模快速增长，2024年前三季度公司来自境内的收入为1.92亿元，同比增长39.85%，快于公司整体营收增速，境内业务营收占总营收比重也达68.85%。产品方面，2024年前三季度公司来自EDA软件授权的业务收入为1.92亿元，同比增长42.27%，占主营业务收入的68.81%。具体来看，在原有制造类EDA产品基本盘的基础上，公司加力突破设计类EDA产品线，2024年前三季度设计类EDA产品实现营收1.11亿元，同比增长74.72%，高于公司整体增速也高于EDA软件授权业务的增速。
    降费效果显著，Q3同比大幅减亏。24Q3持续加强内部管理优化与费用控制，单Q3销售/管理/研发费用分别同比增长2.04%/1.01%/6.91%，增速较前几季度均有明显下降。受此影响，Q3公司单季归母净利润-1628万元，较去年Q3的-2933万元大幅减亏约1300万，减亏效果明显。
    研发持续加强，新产品不断推出。2024年前三季度公司研发投入合计1.99亿元，同比增长32.54%，占营收比重也达到71.12%，同比提升3.65pcts。高强度研发投入下，公司新产品、新技术不断迭代推动。9月，公司发布了掩膜版自动化设计平台FAR？和先进的光刻工艺仿真工具FabLitho？，扩展了公司集成电路制造类EDA产品品类；公司还全新发布了新一代半导体参数分析仪FS800？和应用驱动的电性参数测试软件LabExpress？，其中FS800？采用自主研发的测试硬件架构和数据总线，支持包括高精度SMU在内的多种自研测试模块，LabExpress？电性参数测试软件则是针对半导
    体器件研发与生产环境中的电性参数测试应用而设计的一款专业EDA工具，其可协
    同控制概伦电子全部硬件设备、多种第三方测试仪表探针台和测试仪器接口等，通过用户友好的图形界面支持了广泛的测试设备，具备强大的测试分析和灵活的自定义能力。
    盈利预测与投资建议：我们预计公司2024-2026年营收分别为4.09/5.15/6.38亿元，归母净利润分别为-0.57/-0.44/-0.25亿元。考虑到公司2023年以来加强国内市场推广并取得较好成效，以及2024年在重点客户、重点产品上或将实现较好突破，持续引领全产品线全面突破重要客户，叠加下游半导体周期景气度回升，我们维持公司“买入”评级。
    风险提示：技术人员流失及技术人员成本上升风险；产品研发与技术升级不及预期的风险；EDA市场规模相对有限及高集中度导致的竞争风险；投资并购开展遇阻或业务协同不顺带来的风险；国际贸易摩擦的风险等。
   

盈利能力环比提升，HJT有望迎来量产

迈为股份(300751)
    公司发布2024年三季报，前三季度盈利同比增长6%，公司三季度盈利能力环比提升，HJT有望迎来规模化量产，回购股票彰显公司信心；维持买入评级。
    支撑评级的要点
    2024年前三季度公司业绩同比增长6.30%：公司发布2024年三季报，前三季度实现收入77.67亿元，同比增长52.09%，实现盈利7.59亿元，同比增长6.30%，实现扣非盈利6.87亿元，同比增长3.79%。根据业绩计算，2024Q3公司实现盈利2.97亿元，同比增长2.87%，环比增长47.94%，实现扣非盈利2.82亿元，环比增长52.46%。
    公司盈利能力环比回升，合同负债同比增长：2024年前三季度，公司实现综合毛利率30.67%，同比下降1.86个百分点；实现综合净利率10.55%，同比下降2.54个百分点。其中，2024Q3公司实现毛利率30.19%，环比下降0.78个百分点；实现净利率13.07%，环比增长5.52个百分点。截至2024年9月末公司实现合同负债82.04亿元，同比增长7.38%。
    HJT组件功率提升至740W，逐步迎来规模化量产：HJT组件主流功率提升至720W，部分厂商HJT组件厂商功率提升至740W。公司于2023年实现600MW HJT量产设备批量交付，GW级设备的产能、良率、效率以及组件功率等方面均已达到预定目标，且已推出1.2GW产能异质结整线设备产品。公司积极推动前置焊接0BB、钢网印刷和银包铜等技术产业化，促进HJT降本。公司是市场中为数不多能提供HJT电池整线生产设备的企业之一，客户覆盖安徽华晟、金刚光伏、印度信实工业等企业
    回购股票彰显公司信心：2024年9月，公司实际控制人之一、董事长周剑提议使用自有资金以集中竞价方式回购公司部分人民币普通股股票，彰显对于公司未来发展信心。
    估值
    结合公司合同负债以及HJT产业化情况，我们将公司2024-2026年预测每股收益调整至3.62/5.40/6.53元（原2024-2026年预测为4.70/6.55/7.95元），对应市盈率36.6/24.6/20.3倍；维持买入评级。
    评级面临的主要风险
    新产品研发不达预期；光伏政策风险；下游扩产需求低于预期；设备价格竞争超预期；新技术路线替代进度不达预期。

稳步推进云转型战略，数据服务与AI创新赋能

创业慧康(300451)
    Q3业绩承压，费用整体显著下滑
    公司发布2024年3季报，2024年前三季度实现收入11.69亿元（同比+1.01%）、归母净利0.53亿元（同比-42.27%）、扣非净利0.50亿元（同比-40.98%），Q3单季实现收入4.42亿元（同比-2.35%）、归母净利0.25亿元（同比-62.33%）、扣非净利0.25亿元（同比-62.42%）。公司前三季度整体费用率35.48%，同比减少2.96pct，销售/管理/研发费用率7.35%、14.89%、15.87%，同比分别减少0.77pct、1.02pct、0.62pct。
    医疗行业收入稳步增长，HI-HIS加速推广
    公司坚定推进“慧康云”战略，医疗行业收入稳健增长。公司2024前三季度医疗行业营收达到11.21亿元（占总营收比重超过95.89%），同比增长6.19%。前三季度公司新签了20个千万级订单，并帮助7家医院通过了电子病历五级及以上的评审。公司新一代产品HI-HIS持续深化推广，目前在建HI-HIS产品项目数量已达71个项目，其中三级医院占70%以上。
    医疗数据治理服务，推动AI医疗应用
    数据方面，公司的子公司杭州慧康互联科技有限公司成为广州数据交易所会员，双方将合作推动人工智能产业集群的发展。
    AI方面，公司的BSoftGPT大型模型已通过国家互联网信息办公室的“深度合成服务算法”备案，公司与杭州市人工智能计算中心建立了算力服务与创新合作，促进AI与大数据在医疗健康领域的广泛应用，公司的AI产品“医卫Copilot”通过了华为昇腾AI框架及硬件兼容性认证，成为首家医卫核心系统供应商。
    与华为鸿蒙深度合作，鸿蒙版医疗APP领先发布
    目前，公司成为医疗卫生行业首批获得鲲鹏原生开发认证的信息化厂商。同时，公司研发团队、项目组与华为鸿蒙研发团队紧密合作，完成了健康桐乡APP原生鸿蒙版本的所有功能建设与应用上架发布。该APP是公司专门为桐乡地区打造的健康医疗服务软件，整合了全市的健康医疗服务资源，提供了一站式的便民惠民健康服务。
    投资建议：预计公司2024-2026年归母净利为1.50、2.16、3.05亿元（此前预测2024年为5.23亿元，考虑公司2023年受交付影响整体业绩下滑，因此作出对应调整），对应PE为60、42、30倍，考虑后续医疗信息化需求有望修复，维持“买入”评级。
    风险提示：医疗IT需求修复不及预期；项目推进不及预期；技术创新不及预期。

电解铝实现100%权益，铝加工海外开拓成果显著

中孚实业(600595)
    报告摘要
    事件：2024年前三季度，公司实现营业收入167.33亿元，同比+22.65%；实现归母净利润7.27亿元，同比-8.37%。24年Q3，公司实现营业收入57.39亿元，环比-1.26%，同比+15.74%；实现归母净利润2.84亿元，同比-25.25%，环比-28.99%。
    Q3电解铝购销差缩窄，盈利收缩。2024年第三季度较第二季度相比，电解铝价格环比下降5%、氧化铝价格环比上升8%，购销差缩窄。在此行业情形下，公司一是利用广元地区丰水期有利电价（0.43元/度），降低能源消费价格，提升盈利能力；二是加强与相关方沟通，提升能源供给稳定性，保障电解铝业务产能利用率高位运行。2024年第三季度，公司实现电解铝产量18.29万吨；2024年前三季度，公司累计实现电解铝产量54.82万吨。
    铝精深加工业务加大海外市场开发。面对欧盟碳边境关税等产品低碳化需求的变化，公司发挥绿色水电铝的优势，加快“产品再生铝高比例高质量应用”研发和可再生能源应用，产品碳足迹含量大幅下降。公司加大国内外市场开发，2024年第三季度，公司铝精深加工实现销量15.74万吨，同比增长19.78%；其中出口销量10.13万吨，同比增长83.15%。2024年前三季度，公司铝精深加工累计销量47.29万吨，同比增长36.05%；其中出口销量30.29万吨，同比增长88.04%。再生铝业务方面，公司年产50万吨铝循环再生项目首期年产15万吨UBC合金液项目已进入试运行阶段，并向公司铝精深加工项目提供产品。
    电解铝产能实现100%权益。2024年10月11日，公司发布公告拟收购股东豫联集团持有的中孚铝业24%股权，收购价格为12.54亿元。收购完成后，公司对中孚铝业的持股比例将提升至100%，电解铝的权益产能将由63万吨提升至75万吨，实现100%
    权益。
    供需格局重塑，资源属性重估，长期高景气仍将维持。供给端，1）随着铝土矿进口依赖度及集中度的提升，以及运输能力的限制，铝土矿已不是绝对过剩资源，其资源价值正在经历重估；2）电解铝国内产能几近天花板，海外增量有限且成本高企，电解铝环节“类资源”属性凸显。需求端，在国内逆周期调节不断发力背景下，传统需求拖累将放缓。新能源需求（新能源汽车、光伏等）将带动电解铝需求趋势性回升，全局影响正在不断显现出来，需求增速约为2-3%。我们维持电解铝产业链景气度或呈现螺旋式上涨的判断，随着供需两侧的深刻变化，铝全产业链正在经历资源属性重估下的价格重塑。
    盈利预测及投资建议：我们对2024/2025/2026年铝价假设为2.0/2.2/2.3（前值2.3/2.5/-）万元/吨，预计公司2024/2025/2026年净利润分别为10/16/20（前值20/23/-）亿元，对应PE分别为12.4/8.0/6.4倍，维持公司“买入”评级。
    风险提示：商品价格波动、项目建设不及预期、行业规模测算偏差风险、研究报告使用的公开资料存在更新不及时的风险。
   

沸石及医药拖累，业绩阶段性承压

万润股份(002643)
    2024年前三季度公司实现营业收入27.63亿元，同比减少13.01%，归母净利润2.96亿元，同比减少48.57%。其中，2024年第三季度公司营业收入同减26.84%至8.06亿元，归母净利润同减56.65%至0.81亿元。沸石及医药产品下游需求不振导致公司业绩承压，但看好公司多种新材料投产带来的成长空间，维持买入评级。
    支撑评级的要点
    沸石及医药业务承压，显示材料业务平稳，新材料业务维持增长。2024年前三季度公司营业收入同比减少13.01%至27.63亿元，其中单三季度营业收入8.06亿元，同比减少26.84%，环比减少20.83%。第三季度公司收入下滑主要系北美地区沸石系列产品需求下降，液晶材料收入同比保持平稳，半导体、PI及OLED等新材料同比维持增长。生命科学与医药类产品方面，受行业下游需求影响，第三季度医药产品收入同比略有下降，子公司MP Biomedicals，LLC收入较去年同期保持稳健。
    毛利率下降、期间费用率上升。2024年前三季度公司总体毛利率为40.08%，同比下滑2.17pct。期间费用率方面，各项费用率同比有所上升。前三季度公司销售/管理/研发/财务费用率分别为3.36%/9.72%/11.19%/0.21%，同比分别提升0.27pct/1.44pct/2.88pct/0.59pct。其中，研发费用率提升主要系公司加大对新材料的研发投入；财务费用率提升主要系汇率变动及公司带息负债规模增加。综合影响下，2024年前三季度公司净利率为14.23%，同比下滑6.18pct。
    与产业链下游成立合资公司，子公司拟新三板挂牌。2024年10月14日，公司公告与京东方材料、德邦科技、业达经发共同出资设立合资公司，用于开展电子专用材料的研发与销售。除投资收益外，公司与产业链下游企业的合作有望为公司带来更多发展机会。此外，2024年10月30日，公司公告终止子公司九目化学分拆上市，并拟在新三板挂牌，挂牌不涉及发行股份，公司持有九目化学股份不变。九目化学是国内领先的OLED升华前材料企业，新三板挂牌上市有助于拓宽融资渠道，促进业务发展。
    公司多领域布局新材料，长期成长可期。在OLED材料领域，三月科技已有多个自主知识产权的OLED成品材料通过客户验证并实现供应，2023年启动“综合技术研发中心暨新型光电材料高端生产基地项目”，一期投资1.6亿元正积极推进中；九目化学启动“九目化学生产基地A04项目”，计划投资1.45亿元扩增OLED升华前材料产能。在其他电子信息材料领域，公司目前可覆盖大部分聚酰亚胺单体高端产品，已有产品实现批量供应；三月科技自主知识产权的TFT用聚酰亚胺、PSPI成品材料已在下游面板厂实现供应；公司热塑性聚酰亚胺材料PTP-01已实现中试产品供应，市场空间广阔。新能源材料方面，公司“无氟高稳定支状多元嵌段式燃料电池质子膜材料项目”已有中试产品实现销售，同时开发光伏胶膜材料，待认证通过后有望实现批量供应。生命科学与医药方面，公司2023年投入使用“药业制剂二车间项目”，未来将持续布局、开发新产品。随着各板块新产品和新项目的逐渐落地，公司有望获得长期成长。
    估值
    考虑到公司环保、医药产品下游需求发生较大变化，调整盈利预测。预计2024-2026年EPS分别为0.43元、0.58元、0.71元，对应PE分别为26.9倍、20.0倍、16.3倍。看好公司多种新材料逐步投产带来的增量，维持买入评级。
    评级面临的主要风险
    项目投产不及预期；产品价格大幅波动；汇率风险。

云南三季度满产叠加电价回落助力盈利提升，规划项目陆续上马

神火股份(000933)
    报告摘要
    事件：2024年前三季度，公司实现营业收入283.14亿元，同比-1.10%；实现归母净利润35.38亿元，同比-13.75%。24年Q3，公司实现营业收入100.93亿元，环比+0.96%，同比+6.02%；实现归母净利润12.54亿元，同比-8.00%，环比+5.09%。
    云南电解铝三季度满产叠加电价回落盈利提升。云南自2024年3月16日放开部分负荷管控以来，云南神火积极组织有序复产，5月中旬已全部启动，产量较前两季度提升。同时，三季度云南处于丰水期，是云南神火电力成本全年最低的一个季度，电价环比大幅降低。因此尽管三季度电解铝价格环比下降5%、氧化铝价格环比上升8%，公司盈利依旧实现环比增长。
    新疆神火铝电产业补链强链项目持续推进，电解铝产能有望进一步提升。（1）风电项目：公司全资子公司新疆神火与中国电力合作建设的80万KW风电项目已向新疆自治区发改委提交申报方案，并已通过评审，正在等待下发新能源建设指标，预计明年年底投产。（2）配套机组项目：2*660MW煤电一体化机组可研报告编制评审结果已经公示。（3）煤炭项目：五彩湾五号矿的开发建设正在积极推进中，目前正在推动合资公司新疆神兴办理五号矿探矿权及探转采等相关工作。（4）公司所在的新疆准东地区对电解铝产能转入有所放开，支持疆内外合规的电解铝产能通过搬迁、兼并重组等方式进行产能置换，公司电解铝产能有望进一步提升。
    神火新材二期年产6万吨电池箔项目投产。2024年8月底，神火新材二期年产6万吨新能源动力电池材料项目全部投产。公司现有铝箔产能14万吨，除刚投产的6万吨，公司还拥有上海铝箔2.5万吨（食品医药包装箔）；神火新材一期5.5万吨（三分之一为食品医药包装箔，三分之二为电池铝箔）。此外，公司在云南另有11万吨
    的电池箔项目规划，目前一期坯料项目已开工建设，二期电池箔项目将根据市场情况
    择机建设。
    中期分红强化股东回报。秉持着现金分红的良好传统，公司公告拟进行中期分红，每10股派送现金股息3.00元（含税），合计分配现金6.75亿元，分红比例为19.1%。
    供需格局重塑，资源属性重估，长期高景气仍将维持。供给端，1）随着铝土矿进口依赖度及集中度的提升，以及运输能力的限制，铝土矿已不是绝对过剩资源，其资源价值正在经历重估；2）电解铝国内产能几近天花板，海外增量有限且成本高企，电解铝环节“类资源”属性凸显。需求端，在国内逆周期调节不断发力背景下，传统需求拖累将放缓。新能源需求（新能源汽车、光伏等）将带动电解铝需求趋势性回升，全局影响正在不断显现出来，需求增速约为2-3%。我们维持电解铝产业链景气度或呈现螺旋式上涨的判断，随着供需两侧的深刻变化，铝全产业链正在经历资源属性重
    估下的价格重塑。
    盈利预测及投资建议：我们对2024/2025/2026年铝价假设为2.0/2.2/2.3（前值2.3/2.5/-）万元/吨，预计公司2024/2025/2026年净利润分别为48/69/80（前值78/92/-）亿元，对应PE分别为8.8/6.1/5.3倍，维持公司“买入”评级。
    风险提示：商品价格波动、项目建设不及预期、行业规模测算偏差风险、研究报告使用的公开资料存在更新不及时的风险。
   

公司简评报告：期待后续验收落地，持续研发布局新业务

快克智能(603203)
    投资要点
    事件：2024年前三季度公司实现营业收入6.8亿元，同比+15.1%；实现归母净利润1.6亿元，同比+4.3%。2024Q3，公司营业收入为2.3亿元，同比+22.0%；归母净利润为0.4亿24.41元，同比-7.3%。公司部分定制设备产品验收周期较长，研发、财务费用同比增加，并受24,915到计提减值等影响，业绩略有波动。
    24,915/0
    27.74%？传统消费电子板块，维持较高景气，半导体业务有待放量。全球智能手机销量提升，头部4.39品牌发布多款AI新品。消费电子客户推进产品迭代、产线自动化建设，带动对精密焊接等11.24%设备的需求，快克智能来自A客户和多家全球EMS代工厂的订单饱满。公司积极推进AOI在研项目，成功研发AOI多维全检设备，同时从高端消费电子检测拓展至3D AOI/SPI等标准SMT设备。今年三季报公司存货同比+24.9%，主要系部分发出商品还需验收所致；按照账龄计提减值。关注Q4及明年Q1供给A客户的设备收入确认节奏。半导体设备仍处于爬坡期，当前收入占比有限，期待SiC晶圆厂等推进量产，或有望推动SiC封装设备实现突破。
    三季度盈利有所波动。公司今年Q3毛利率为46.2%，环比、同比略有下滑，考虑到收入确认节奏或造成季度间毛利率波动，仍需跟踪收入确认后更长时间维度的表现。Q3销售费用同比减少0.7%，管理费用同比+2.6%；研发费用同比+4.6%，主要系半导体设备研发人员增加所致；财务费用明显增加，主要系利率下降导致理财利息收入减少所致；此外，Q3资产及信用减值损失同比增加。从费用率看，Q3销售/管理/研发费用率均同比减少。
    资产负债率较为健康，收现比较高。据2024年三季报，公司资产负债率为27.7%，货币资金/交易性金融资产在总资产中占比为7.9%/29.2%，合同负债同比增长约6.0%。现金流方面，2024年前三季度，公司销售商品、提供劳务收到的现金占收入的比重为101.4%。
    积极构建新成长曲线。智能制造成套装备领域，公司深耕大客户，已成为博世自动化设备合格供应商，与佛吉亚、英创等推进合作。半导体封装设备领域，公司可提供IGBT及SiC模块封装解决方案等产品。公司银烧结设备已实现出货，为数十家国内外头部厂商进行打
    样测试。此外，公司布局先进封装键合设备，预计2025年Q2完成样机研发，该设备对位精度可达到±1um。产能方面，半导体封装检测及制造项目有望在2025年初完成基建。
    投资建议：公司在精密焊接设备行业优势突出，展望未来，消费电子的创新仍有望推动设备采购。同时，视觉检测、半导体封装设备等业务亦有望稳步成长。我们调整归母净利润预测（前值为2.61//3.42/4.23亿元），预计公司2024-2026年归母净利润为2.23//2.91/3.67亿元，预计EPS为0.90/1.17/1.47元，对应PE为27X/21X/17X，维持“买入”评级。
    风险提示：市场竞争加剧风险、技术升级与开发风险、存货减值风险、应收账款坏账风险

康冠科技首次覆盖报告：传统品类改善在即，创新显示持续发力

康冠科技(001308)
    核心观点
    智能显示龙头，传统与新兴品类齐发力
    公司成立于1995年，是国内较早致力于平板显示终端产品的厂家之一，经过28年积淀，现已成为全球智能显示领域的龙头，专注于为客户提供深度定制化差异化显示产品，主要包括智能交互平板、专业类显示产品、创新类显示产品和智能电视等。公司主要通过代工模式将产品销往海外，2024H1外销收入占比83.8%。
    全球电视代工需求向好，公司智能电视前景光明
    在全球电视终端需求增长偏弱的背景下，受面板价格上涨以及价格战对品牌厂商利润空间的持续挤压，品牌商有望进一步加大代工比例，同时，海外电视终端需求也有望向Local品牌和渠道商自牌转移，预计未来全球电视代工市场仍有望迎来进一步增长。23年以来公司智能电视业务增长强劲，24年上半年公司份额在专业电视机代工厂中排名第四，凭借柔性生产与差异化策略，公司智能电视有望实现进一步增长，前景光明。
    智能交互显示：IFPD需求有望改善，专业显示景气向好
    智能交互显示业务，海外教育市场有望迎来更新换代周期，叠加新兴市场需求逐步释放，短期全球IFPD需求有望逐步迎来改善，中长期来看，全球教育与会议类IFPD渗透率均有提升空间，公司智能交互平板在生产制造供应商中的出货量位居全球第一，未来有望跟随行业迎来进一步增长；专业类显示业务，近年来国内外电竞显示器呈现出较高的景气度，24年上半年公司自有品牌KTC在国内线上销量份额排名第三，同时公司还发力医疗显示器、商业显示器等，未来专业类显示成长可期。
    创新类显示发力，打造新的增长极
    创新类显示主要包括移动智慧屏、智能美妆镜、VR眼镜、直播机、投影仪、智显屏等，以服务客户、自有品牌两种模式共同发展，包括创新类显示产品和三大自有品牌。近年来公司创新类显示产品实现快速发展，23年创新类显示产品营收同比增长128.92%、24年上半年同比增长94.1%。随着国内外移动屏、电竞显示器等品类需求的持续释放，创新类显示产品市场前景广阔，而公司在创新类显示领域持续推进服务客户与自有品牌拓展市场两种模式，随着产品竞争力的持续提升与品牌战略的持续推进，公司创新类显示业务有望迎来持续较好增长。
    投资建议
    基于智能电视、创新类显示有望持续较好增长，同时智能交互显示有望迎来改善，我们预计公司2024-2026年营收分别为153.2、174.4、189.9亿元，同比增速分别为13.9%、13.8%、8.9%，归母净利润分别为9.73、13.25、16.01亿元，同比增速分别为-24.1%、36.2%、20.8%；2024-2026年EPS分别为1.42、1.93、2.33元，对应PE分别为14.7、10.8、9.0倍，公司营收端有望维持较快增长，同时随着规模效应显现，公司盈利能力有望逐步向2023年净利率水平回归，带动公司归母净利润快速增长，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示
    市场需求不及预期，新品表现不及预期，原材料价格大幅上涨，人民币汇率不利波动，海运费价格不利波动，市场竞争加剧等

Q3业绩稳健增长，摩洛哥工厂投产助力全球化

森麒麟(002984)
    报告摘要
    事件：公司发布2024年三季度报，2024年前三季度实现营收63.4亿元，同比+10.4%；归母净利润17.3亿元，同比+73.7%；扣非归母净利润17.2亿元，同比+79.4%。其中单Q3实现营收22.3亿元，同比+1.1%，环比+11.8%；归母净利润6.5亿元，同比+67.5%，环比+13.0%；扣非归母净利润6.6亿元，同比+76.1%，环比+17.2%。
    盈利能力显著提升。Q3公司毛利率39.5%，同比+12pp，环比+4.3pp。公司销售/管理/研发/财务费用率分别2.1%/2.0%/1.9%/-0.7%，分别同比-0.4/+0.2/-0.3/-0.8pp，分别环比+0.9/-0.4/-0.5/+1.0pp。综合来看，公司净利率29.1%，同比+11.5pp，环比+0.3pp。
    轮胎销量增长，经营情况稳健。2024年1-9月，公司轮胎产量2424.3万条，同比+14.1%；其中，半钢胎产量2355.9万条，同比+13.7%；全钢胎产量68.5万条，同比+26.1%。公司轮胎销售2335.8万条，同比+7.9%；其中，半钢胎销量2268.2万条，同比+7.3%；全钢胎销量67.7万条，同比+30.1%。
    摩洛哥工厂投产，全球化进一步推进。2024年9月30日，公司摩洛哥工厂正式投产，该工厂具备1200万条乘用车产能，预计2025年可释放600-800万条产量，将进一步夯实公司参与全球化竞争的基础，为公司实现“创世界一流轮胎品牌、做世界一流轮胎企业”的企业愿景提供强劲动能。
    盈利预测：维持2024-2026年归母净利润预期为22.6、29.6、33.7亿元，同比增速分别为65%、31%、14%。对应PE分别为12X、9X、8X，维持“买入”评级。
    风险提示：全球及国内宏观经济环境存在不确定性、行业复苏不及预期、国际贸易摩擦风险加剧。
   

Q3业绩亮眼，塞尔维亚工厂快速爬坡

玲珑轮胎(601966)
    报告摘要
    事件：公司发布2024年三季度报，2024前三季度实现营收159.5亿元，同比+9.8%；归母净利润17.1亿元，同比+78.4%；扣非归母净利润14.0亿元，同比+56.7%。其中单Q3实现营收55.7亿元，同比+5.2%，环比+4.4%；归母净利润7.9亿元，同比+97.3%，环比+62.4%；扣非归母净利润4.7亿元，同比+19.6%，环比-6.4%。
    盈利能力显著提升。Q3公司毛利率27.4%，同比+4.5pp，环比+5.3pp。公司销售/管理/研发/财务费用率分别2.6%/3.1%/4.3%/0.7%，分别同比-0.8/+0.3/+0.8/+0.2pp，分别环比+0.1/+0.5/+0.4/-0.7pp。综合来看，公司净利率14.1%，同比+6.6pp，环比+5.0pp。
    轮胎销量增长，原材料价格波动。24Q3公司轮胎销量2142.9万条，同比+10.7%。受天然胶、合成胶等主要原材料价格波动等影响，公司第三季度天然橡胶、合成胶、炭黑、钢丝帘线四项主要原材料综合采购成本环比2024年第二季度提升1.87%，同比2023年第三季度提升15.40%。
    塞尔维亚工厂快速爬坡，盈利能力有望改善。公司塞尔维亚工厂目前产能正在快速爬坡，整体产销率较高，随着产能的快速释放盈利情况也有望逐步向好。
    盈利预测：维持2024-2026年归母净利润预期为22.3、27.4、31.7亿元，同比增速分别为60%、23%、16%。对应PE分别为14X、11X、10X，维持“买入”评级。
    风险提示：全球及国内宏观经济环境存在不确定性、行业复苏不及预期、国际贸易摩擦风险加剧。
   

2024年三季报点评：雷达装备领先企业，毛利率创下十年新高

国睿科技(600562)
    【内容摘要】
    事件：公司10月26日公告，2024Q1-Q3实现营收（19.85亿元，-6.57%），归母净利润（3.68亿元，-6.45%），毛利率（40.16%，+5.56pcts），净利率（18.54%，-0.08pcts）。24Q3实现营收（4.27亿元，同比-24.68%，环比-57.19%），归母净利润（0.23亿元，同比-61.32%，环比-90.15%），毛利率（35.64%，同比+1.78pcts，环比-8.40pcts），净利率（5.26%，同比-5.45pcts，环比-17.80pcts）。
    背靠电科14所，雷达装备技术水平国内领先。公司是电科14所下属唯一上市平台，聚焦于“雷达装备业务”、“工业软件及智能制造业务”及“智慧轨交业务”的布局和发展。在雷达装备业务方面，公司以子公司国睿防务及南京恩瑞特为业务主体，主营防务雷达、气象雷达及空管雷达的研制生产；在工业软件及智能制造领域，公司依托国睿信维提供全生命周期工业软件及智能制造硬件综合解决方案；在智慧轨交业务方面，公司下属恩瑞特产品包括第三代CBTC信号系统、新一代有轨电车运行控制系统等。公司以服务国家制造强国战略和推动国防军工创新发展为使命，立足“军工电子主力军、网信事业国家队、国家战略科技力量”三大定位，努力提升治理水平和经营质量，聚焦高质量发展目标。
    经营质量稳中有升，毛利率创下十年新高。2024Q1-Q3营收（19.85亿元，-6.57%）有所下降，主要系雷达产品生产交付周期影响，归母净利润（3.68亿元，-6.45%）及净利率（18.54%，-0.08pcts）同比下降，主要系汇兑损失及研发投入力度加大所致，毛利率（40.16%，+5.56pcts）创近十年新高。24Q3实现营收（4.27亿元，同比-24.68%，环比-57.19%），归母净利润（0.23亿元，同比-61.32%，环比-90.15%），毛利率（35.64%，同比+1.78pcts，环比-8.40pcts），净利率（5.26%，同比-5.45pcts，环比-17.80pcts），环比均有所下降，属于季度性经营波动。
    专注技术创新，研发费用明显增加。2024Q1-Q3公司销售费用（0.53亿元，-2.80%）小幅下降，管理费用（0.92亿元，+8.76%）小幅增加，财务费用（-0.01亿元）大幅增加，研发费用（1.22亿元，+26.65%）明显增长，主要系雷达业务加大研发投入力度所致。综合看公司三费率（7.20%，+1.63pcts）有所上升。现金流方面，公司2024Q1-Q3经营现金流净额（-6.44亿元）大幅下降，主要系受产品生产、回款周期影响，销售回款减少所致。
    主责主业核心地位凸显，数字经济发展动能强劲。公司聚焦雷达装备业务、工业软件及智能制造业务及智慧轨交业务，具体来看：
    1雷达装备业务：
    在防务雷达领域，基于新型作战平台的引进、现有平台的更新升级等，全球军用雷达市场总产值呈现稳步增长态势。随着我国军用雷达技术水平不断提升，雷达装备代际更替进程持续向前，军用雷达迎来了更为广阔的国内、国际市场空间，公司新型武器定位雷达受到多个国际用户青睐；某型第四代多功能防空情报雷达成功实现国际市场突破；YLC-2E多功能雷达等产品首次亮相第十届世界雷达博览会，受到广泛关注，市场前景良好；在气象雷达领域，公司是我国气象雷达核心供应商，X/Ka双波长双极化多普勒云雨雷达远销巴西；传统L波段风廓线雷达、X波段全固态双偏振雷达已获得中国气象局装备许可证，S波段大型相控阵天气雷达验证运行稳定；在空管雷达领域，空管设备国产化初步实现突破，公司产品研制水平、创新能力和市场占有率等处于国内领先地位，二次雷达S模式协同监视联网功能已率先开展推广应用。
    2工业软件及智能制造业务：
    随着制造强国、工业数字化转型的快速推进，企业对智能制造需求强劲，智能制造产业市场空间有望进一步打开，呈现出加速发展态势；此外中美贸易摩擦对高端工业软件、核心制造装备国产替代具有催化提速作用，对行业形成持续利好。在该领域公司的自主工业软件品牌REACH（睿知）、智能制造装备品牌REASY（睿行）系列产品涵盖研制生产等各环节，具有较高知名度及市场竞争力。
    3智慧轨交业务：
    随根据国家“双碳”战略部署，我国轨道交通产业将向建设“智能、绿色”城轨方向发展，行业发展趋势呈现新特点，公司围绕轨道交通自主化、智能化发展新战略，以信号系统为核心、全面推进轨道交通信息化建设，助力实现交通强国。公司是国内轨道交通系统行业的重要供应商之一，自主化第三代信号系统已全面推广并实现工程应用，第四代信号系统已完成研制、上道试验及技术鉴定，达到国际先进水平，具备市场推广应用条件，同时，公司正在进行第五代基于云架构的TACS信号系统研制。
    4军贸业务：
    10月19日国务院公布《中华人民共和国两用物项出口管制条例》，自2024年12月1日起施行。《条例》在建立统一高效的两用物项出口管制制度，实现对两用物项出口有效管制的同时，营造稳定透明可预期的制度环境，促进两用物项合规贸易发展。有法可依方可市场有序，《条例》打消了市场对两用物项出口全部“一刀切”的疑虑，加强了市场对我国军贸相关领域合规出口的信心。公司作为雷达装备领先企业，产品涵盖防务、空管、气象等多个领域，业务范围广布全球，有望进一步受益军贸市场规范化发展。
    投资建议：公司雷达装备及相关系统产品技术水平国内领先，为国内外客户提供全谱系预警探测装备，同时公司立足雷达主责主业拓展数字经济产业，布局工业软件、智能制造及智慧轨交领域，赋能公司长期发展，具体建议如下：
    1、公司积极布局低空空域感知能力，有望受益低空基建市场发展红利；
    2、公司雷达业务深耕国际市场，在全球军贸高景气下将迎来确定性增长；
    3、公司稳步推进工业软件及智慧轨交订单落地，将进一步增厚公司利润；
    4、公司背靠电科14所，有望充分享受股东技术及产业实力带来的利益；
    我们预计公司2024-2026年的营业收入分别为35.99亿元、39.74亿元和43.74亿元，归母净利润分别为6.64亿元、7.36亿元和8.17亿元，EPS分别为0.53元、0.59元和0.66元，我们维持“买入”评级。
    风险提示：产能建设不及预期，产品价格波动，下游需求波动等。

2024年三季报点评：归母净利润快速增长，积极拓展高轨卫星互联网下游应用

中国卫通(601698)
    事件：公司10月31日公告，2024年Q1-Q3公司实现营收（17.58亿元，-5.57%），归母净利润（4.81亿元，+18.42%），扣非归母净利润（2.82亿元，-18.78%），毛利率（29.53%，-5.24pcts），净利率（31.67%，+3.66pcts）。
    2024年Q3，公司营收（6.10亿元，-4.23%），归母净利润（0.74亿元，-46.80%），扣非归母净利润（0.73亿元，-36.17%），毛利率（29.15%，-5.22pcts），净利率（15.48%，-12.93pcts）。
    公司归母净利润快速增长，费用管控能力有所上升
    2024年三季度公司营收（17.58亿元，-5.57%）有所下降，归母净利润（4.81亿元，+18.42%）快速增长，扣非归母净利润（2.82亿元，-18.78%）有所下降，毛利率（29.53%，-5.24pcts）有所下降，净利率（31.67%，+3.66pcts）有所上升，主要系公司三费费用率（0.98%，-2.42pcts）有所下降，卫星保险理赔收入导致营业外收入（2.33亿元，+702.33%）大幅增长等原因所致。
    从单季度数据来看，2024年Q3，公司营收（6.10亿元，-4.23%），归母净利润（0.74亿元，-46.80%）与扣非归母净利润（0.73亿元，-36.17%）明显下滑，主要系本期境外业务收入减少、摊销扩展C频段卫星转发器补偿减少、资金收益减少所致；毛利率（29.15%，-5.22pcts）有所下降，净利率（15.48%，-12.93pcts）下降幅度大于毛利率下降幅度，主要系三费费用率（4.92%，+1.33pcts）有所增长，投资收益（-1153.27万元，较去年同期减少1435.22万元）大幅减少，其他收益（969.11万元，-60.15%）明显下降等原因所致。
    费用管控能力进一步增强，存货仍维持较高水平
    费用方面，报告期内，公司费用管控良好，三费费用率（0.98%，-2.42pcts）下降明显，具体来看主要为财务费用率（-8.13%，-2.49pcts）明显下降。研发费用（0.48亿元，+7.86%）稳定增长。
    现金流方面，公司经营活动产生的现金流量净额（7.40亿元，+3.48%）稳定增长，投资活动现金流量净额（-23.29亿元，同比减少11.42亿元）有所减少，筹资活动现金流净额（-1.91亿元，同比增加1.05亿元）有所增加。
    其他财务数据方面，截至2024年Q3，公司存货（783.63万元，-79.45%）有所下降，应收账款（8.64亿元，-3.06%）有所下降，合同负债（9.74亿元，-0.03%）基本维持稳定，且维持在较高水平，相关收入有望兑现在2024年底。
    拥有首张完整覆盖国土全境及“一带一路”高轨卫星互联网，航空航海领域业务拓展有望提速
    公司运营管理高轨通信广播卫星，能够为客户提供卫星资源运营服务、网络系统集成与服务、综合信息服务等相关应用服务，主要业务流程覆盖卫星网络申报、协调及维护；卫星项目建设；卫星测控管理；业务运行管理等。
    公司拥有体系完备的通信广播卫星资源、频率轨道资源和地面站网资源。截至2024年6月30日，公司运营管理17颗商用通信广播卫星，卫星转发器资源涵盖C频段、Ku频段以及Ka频段等，是我国拥有自主可控通信广播卫星资源的基础电信运营企业。
    公司广播通信服务覆盖中国全疆域、周边及“一带一路”主要区域。“海星通”全球网服务覆盖范围全球超过95%的海上航线，Ka高通量卫星覆盖中国全境及周边区域，能够为我国及“一带一路”沿线航空、航海、应急、能源、林草等行业及普遍服务用户提供高速的专网通信和卫星互联网接入等服务，为边远地区提供安全可靠、无缝覆盖的信息传输手段。
    我们认为，2024年，我国已进入“十四五”后期，伴随“航天强国”已经进入到建设落地阶段，我国有望落地更多支持航天产业发展的政策，向航天产业倾斜相对更多的资源。同时，在卫星互联网迎来快速发展的背景下，航空及海洋互联网市场是在我国卫星互联网应用市场中有望率先得到拓展应用的领域，有望为相关运营商带来业绩增长提速驱动力。而我国空间基础设施已取得一定进展、商业模式更为成熟的高轨卫星互联网领域市场预计会率先得到快速发展。随着中星16号、中星19号和中星26号高通量通信卫星相继成功发射，公司已初步建成首张完整覆盖国土全境及“一带一路”共建国家沿线重点区域的高轨卫星互联网，未来业绩有望迎来提速发展。
    投资建议
    公司是航天科技集团从事卫星运营服务业的核心专业子公司，是我国拥有自主可控通信广播卫星资源的基础电信运营企业。我们的具体观点及投资建议如下：
    1）公司2024年Q1-Q3营收稳中略降，毛利率水平有所下降，费用管控能力进一步提升。从合同负债等数据来看，相关业绩有望兑现在2024年底。
    2）公司作为卫星通信行业的链主企业，拥有丰富优质的通信卫星资源，在广播电视、应急通信等传统卫星通信领域占有较大市占率外，也已经基于高轨高通量卫星资源在航空、航海等新型卫星互联网市场中积极拓展应用，有望进一步提升市场占有率，收入规模稳定提升。
    3）公司不断寻求对外合作机会，通过开展项目合作，拓展了多颗通信广播卫星频率轨道资源使用权益，借助高轨卫星互联网，积极拓展“一带一路”客户，在当前低轨卫星互联网冲击全球传统卫星通信市场下，寻获新的海外业务市场增长点。
    基于以上观点，我们预计公司2024-2026年的营业收入分别为26.29亿元、28.01亿元和30.87亿元，归母净利润分别为5.07亿元、5.29亿元及5.74亿元，EPS分别为0.12元、0.13元、0.14元。
    风险提示
    下游需求不及预期；海外市场拓展不及预期；市场竞争加剧，盈利能力下滑；卫星发射风险。

业绩稳健增长，高分红彰显信心

林洋能源(601222)
    投资要点
    事件：公司发布2024年前三季度利润分配方案公告，截至24年9月30日，公司未分配利润为人民币20.26亿元；基于公司长期稳健经营及业务长远发展的信心，兼顾公司的财务状况和对股东合理回报的需求，公司拟向全体股东每股派发现金红利0.268元（含税），合计拟派发现金红利5.47亿元（含税），占公司24Q1-3归母净利比例约60.11%。业务稳健发展，高分红彰显信心。
    三季度业绩坚挺，财务保持稳健：公司24Q1-3营收51.7亿元，同8.8%，归母净利润9.1亿元，同7%，毛利率32.5%，同0.6pct，归母净利率17.6%，同-0.3pct；其中24Q3营收17亿元，同环比10.6％/-10.8％，归母净利润3.1亿元，同环比15.4%/-18.2％，毛利率34.6%，同环比0.3/2.1pct，归母净利率18.3%，同环比0.8/-1.6pct；财务保持稳健。
    智能电表稳定发展，在手订单充足。国内市场，公司国南网中标份额稳固，截至2024Q3末，公司国内中标累计约8亿元；此外，24年10月公司电能表智能制造绿色工厂正式开工，项目具备年产1000万台智能表计产品产能，建设周期12个月。公司继续深化海外市场布局，①子公司EGM在中东欧表现亮眼，截至24Q3末累计获得海外订单超8亿元，并积极培育罗马尼亚、保加利亚、匈牙利等新兴市场；②加强与兰吉尔合作，持续扩大西欧和亚太市场市占率；③中东市场与ECC推进合作，截至24Q3末累计电表订单超10亿元，吉达合资工厂预计在24Q4实现投产；④亚洲区域紧跟央国企出海，在印尼市场已实现批量交付，并将拓展至东南亚其他国家。
    电站业务稳定增长、Q3电站销售贡献主要收入。报告期内，公司河北平泉风光储一体化项目中150MW光伏成功并网，贡献电站销售收入，24年11月风电300MW并网，预计贡献Q4业绩；截至24Q3末公司自持电站规模已达1.34GW（含187MW风电），其中24Q3新增198MW。公司电站资产优质，江苏、安徽地区电站占比超86%，整体消纳率100%。
    储能订单加速落地，海外逐步突破。公司与沙特ECC合资建设储能Pack工厂已于上半年开工，预计24Q4投产。海外产品于2024Q2陆续认证结束，预计2024H2有望发货100MWh，公司预期2025年公司海外储能出货0.8-1GWh，海外收入占比提升至25%，海外储能逐步突破。
    盈利预测与投资评级：我们维持2024-2026年归母净利润为11.8/13.6/15.5亿元，同比+15%/+15%/+14%，考虑公司智能电表及储能业务海外市场持续拓展，以及新能源业务稳定增长，维持“买入”评级。
    风险提示：政策不及预期，竞争加剧等。

NON-GAAP口径下持续盈利，核心在研管线临床数据优异

百济神州(688235)
    事件：
    近日公司发布2024年第三季度主要财务数据：2024年前三季度总收入26.82亿美元，同比增长47%，净亏损4.93亿美元，同比减亏4%；2024第三季度总收入10.02亿美元，同比增长28%，净亏损1.21亿美元，同比由盈转亏，主要因为非经营收益减少。2024第三季度经调整营业利润达6560万美元，连续两个季度实现非GAAP经营利润盈利。
    销售管理费用率逐季降低，连续两个季度实现NON-GAAP经营利润盈利2024Q3研发费用为4.96亿美元，研发费用率为50%，同比减少8pct，环比略增1pct。2024Q3销售及管理费用为4.55亿美元，对应费用率为45%，同比减少1pct，环比减少3pct。公司降本增效，经营效率进一步提升。经调整后2024Q3研发费用为4.06亿美元，研发费用率为40%，同比减少10pct，环比减少1pct;经调整后2024Q3销售及管理费用为3.81亿美元，对应费用率为38%，同比和环比均减少1pct。与GAAP指标相比，2024Q3经调整后指标在研发费用和销售及管理费用中分别减去4767万和6693万美元的股权激励成本以及4296万和748万美元的折旧费用，此外在销售及管理费用中还减去了7.8万的无形资产摊销费用。
    2024Q3核心品种泽布替尼美国区环比有增长，欧洲区保持环比快速增长2024Q1-Q3泽布替尼全球销售收入18.16亿美元，同比增长107%；2024Q3收入6.9亿美元，同比增长93%，环比增长8%。2024Q3，分地区来看，美国地区继续维持高增长速度，收入5.04亿美元，同比增长87%，环比增长5%，主要受益于其在CLL的新患者起始治疗中继续获得更多市场份额；欧洲地区收入0.97亿美元，同比增长217%，环比增长20%，主要得益于其在欧洲所有主要市场的市场份额增加。
    替雷利珠单抗在市场销售额持续增长，持续扩张全球版图
    2024Q1-Q3替雷利珠单抗总收入为4.66亿美元，同比增长13%；2024Q3为1.63亿美元，同比增长13%，环比增长3%。2024年6月30号之前获批的HCC、GC/GEJ、ES-SCLC适应症均参与2024年医保目录谈判。此外，2024年10月，替雷利珠单抗在中国新获批联合含铂化疗新辅助治疗、并在手术后继续本品单药辅助治疗NSCLC适应症。并在巴西、新加坡、泰国和以色列新获批NSCLC、ESCC等多个瘤种适应症。
    Sonrotoclax、BGB-16673在血液肿瘤中临床试验数据优秀
    BGB-16673关于R/R CLL/SLL（且必须接受过cBTKi）的三线治疗I期临床试验CaDAnCe-101的数据将在2024ASH年会上公布，摘要显示整体ORR为78%。CR/CR伴不完全血液学恢复率为4%，mTTR为2.8个月。在200mg剂量组中，ORR为94%（15/16），包括两例CR。
    此外，还将在2024ASH年会上公布Sonrotoclax联合泽布替尼一线治疗CLL的I期临床BGB-11417-101的试验数据，摘要显示该疗法具有高MRD清除率，以及良好的耐受性，整体ORR为100%，CR在Sonrotoclax160mg组和320mg组中分别为41%和42%，两组的mTTR均为2.6个月。
    盈利预测与投资评级
    考虑到公司收入增长超预期，我们将2024-2026年收入从256.99、325.87、392.87亿元上调至265.03、338.04和410.11亿元；将2025-2026年归母净利润从-3.03亿元、11.97亿元上调至-0.54、14.03亿元。考虑到多个在研项目推进至临床开发关键阶段，将2024年归母净利润从-32.17亿元下调至-40.01亿元。维持“买入”评级。
    风险提示：政策变动风险、全球市场风险、研发进度不及预期风险

药品板块渠道调整影响有望进入尾声，创新器械维持高增

乐普医疗(300003)
    投资要点：
    公司发布2024年三季报。
    24Q1-3公司实现营收47.85亿元（同比-23.55%），归母净利润8.03亿元（同比-40.70%），扣非归母净利润7.34亿元（同比-42.91%）。
    单Q3实现营收14.02亿元（同比-28.41%），归母净利润1.05亿元（同比-73.12%），扣非归母净利润0.87亿元（同比-77.19%）。
    Q3创新器械维持高增，药品板块制剂业务渠道清理有望进入尾声。
    24Q1-3，医疗器械板块实现营收25.63亿元（同比-10.48%），分细分版块：1）心血管植介入业务实现营收16.69亿元（同比+16.10%），其中冠脉植介入业务实现营收12.13亿元（同比+9.47%），结构性心脏病业务实现营收3.85亿元（同比+54.89%），Q3单季冠脉植介入实现稳定、结构心持续高增。2）外科麻醉业务实现营收4.21亿元（同比+5.38%），Q3单季增速达27%。3）体外诊断业务营收2.76亿元（同比-52.34%），Q3单季看营收趋稳。
    药品板块实现营收14.76亿元（同比-38.90%），其中1）原料药业务实现营收2.85亿元（同比-11.51%），2）制剂业务实现实现营收11.92亿元（同比-43.11%），Q3单季发货环比正向增长，渠道清理有望进入尾声。
    医疗服务及健康管理板块实现营收7.46亿元（同比-23.87%），其中合肥心血管医院实现实现营收1.20亿元（同比+15.25%）。
    在研产线进展顺利，多项产品有望实现业绩端接续发力。
    Q3公司重磅产品外周血管冲击波球囊ThorCrack？、外周切割球囊AMGIOCIDEII？（外周大切割）、无创血糖仪NeoGlu？01陆续获批。其中具备消费属性的无创血糖仪超预期提前获批，有望推动公司产品线从院内拓展到院外的转型。
    器械在研管线中，TAVR预计24Q4有望获批，未来有望接续推动创新器械营收持续高增；创新药管线进展顺利，GLP-1/GCGR/GIP-Fc三靶点候选药物MWN101二期数据预计24年底前对外披露并有望于25年初推进三期临床；候选药物MWN105和MWN109已正式申报国内IND，预计24年内同步申请美国IND。
    盈利预测与投资建议
    根据定期报告调整盈利预测，调整主营业务收入增速及三费假设等，我们预计公司2023-2026年收入CAGR为3.1%（前值CAGR为12.6%），归母净利润CAGR为13.3%（前值CAGR为28.6%），当前股价对应PE22/16/13倍。考虑到公司创新器械加速放量，且药品板块渠道影响进入尾声，新制剂相继上市，后续有望实现药品业务平稳增长，维持“买入”评级。
    风险提示
    药械集采风险、产品研发不及预期风险、市场竞争加剧风险。

2024三季报点评：经营质量改善明显，致力构建AI驱动之数云原力

神州数码(000034)
    报告摘要
    事件：公司2024年前三季度实现营业收入915.71亿元（+8.81%），归母净利润8.94亿元（+5.04%）；其中，第三季度营业收入290.09亿元（+1.60%），归母净利润3.84亿元（-7.93%）。
    经营质量改善明显，收入结构续航逐级优化超势
    前三季度，公司实现整体业务稳健发展。从经营质量来看，总业务销售毛利率（+0.55pcts），毛利额规模（+24%）；经营性现金流净额21.7亿元（+283.94%），增长动力强劲；整体经营质量改善明显。从收入结构来看，1数云服务及软件业务收入20.7亿元（+47%），毛利率稳健提升（+6.3pcts）。公司以汽车BG为核心，在数据智舱、智驾、电子电气架构以及算力等方面与头部整车厂开启深度协同；AI战略旗舰神州问学实现开单收入近500万，签约金额近千万；AI·Factory首期落地。“成就客户计划”再深化，汽车、金融等重点行业直客业务拓展加速。（2）自有品牌产品业务收入38.7亿元（+32%），毛利率（+1.7pcts）。其中，信创业务收入32亿元（+56%）；AI服务器业务收入实现7亿元（+226%），突破式大幅增长；运营商行业收入突破10亿元（+34%），金融行业收入（+285%）。主要得益于金融、政府、运营商等行业的持续深耕突破，以及AI算力需求的释放。（3）IT分销与增值服务收入879亿元，收入规模、毛利率均有所提升，实现毛利额规模32亿元（+11%）。WIND2024年上半年数据显示，公司微电子业务营收已位列中国大陆地区元器件分销商第三位。我们认为，公司盈利能力有所增强，整体经营质量开始明显改善。同时，收入结构维持逐步优化趋势，传统的IT分销与增值服务业务发展稳健，新增长曲线的数云服务及软件业务（汽车+金融行业）、自有品牌业务（信创+AI服务器）正在不断取得快速突破
    国产算力市场需求强劲，神州鲲泰接连折获行业大标
    运营商领域，10月21日，中国电信发布《中国电信服务器（20242025年）集中采购项目中标候选人公示》，公司下属控股子公司北京神州数码云科信息技术有限公司为该项目标包4和标包9的中标候选人之一，标包4的投标报价为59.33亿元（含税），中标份额11%，标包9的投标报价为22.91亿元（含税），中标份额10%。稍早，中国电信发布的《AI算力服务器（2023-2024年）集中采购项目》显示，本次集采规模超80亿元，包括AI服务器4175台以及IB交换机1182台，国产算力占整体采购数量的47.35%；其中，神州鲲泰系列服务器入选标包3和标包4（风冷、液冷智算服务器）中标金额超1.1亿元。此前，公司中标中国移动2024年至2025年新型智算中心采购标包1），根据中标公示，神州鲲泰的投标报价为191.2亿元（不含税），中标份额10.53%金融领域，神州鲲泰连续为邮储、人寿、浦发等金融机构打造算力底座，为其创新业务提供支撑。通过神州泰智算产品，金融行业客户能有效打造金融云数据中心，有力保障公司业务连续性，同时实现计算、存储资源的统一纳管和分钟级交付。其中，中标兴业银行24~26年信创鲲鹏服务器框架采购项目，中标金额近2亿元。公司2023年获得华为“鲤鹏”和“异腾”双领先级整机合作伙伴，今年在华为全连接大会上荣获“2024年度计算OEM整机最佳实践伙伴奖”。预计，随着行业信创稳步推进以及智能算力需求的不断提升，公司自有品牌业务有望实现持续快速增长。
    投资建议
    我们认为，公司经营质量改善明显，收入结构续航逐级优化趋势。近年来致力构建的AI驱动之数云原力，深度受益于行业信创稳步推进以及智能算力需求的不断提升，公司自有品牌业务有望实现持续快速增长。预计公司20242026年的营业收入分别为1267.51亿元、1334.12亿元、1406.80亿元；归母净利润分别为14.04亿元、16.02亿元、20.22亿元，对应日前PE分别为17X/15X/12X，维持“买入”评级
    风险提示
    下游需求不及预期：技术送代加快：市场竞争加剧

事件点评：搭乘合并快车，看好公司前景

国泰君安(601211)
    投资要点
    2024年三季报业绩稳定增长：2024年三季度，国泰君安公司业绩稳健增长，实现营业收入同比增长7%至290亿元，归母净利润同比增长10%至95亿元，归母净资产较年初增长0.34%至1,664亿元。1）轻资产业务方面，经纪收入和资管收入分别同比下降12.73%和8.40%，投行业务收入同比下降32.33%，但仍稳居行业前列。2）重资产业务方面，自营业务表现亮眼，同比大幅增长39%，资本中介业务营收稳定，利息净收入同比增长2.53%。整体来看，公司在三季度末市场回暖的背景下，业务表现趋于稳健。
    重大资产重组进展顺利：2024年10月9日，国泰君安董事会召开会议，同意公司换股吸收合并海通证券并募集配套资金。1）前期进展顺利，后期仍有系列流程待完成：国泰君安于10月9日发布公告，宣布本次换股吸收合并采取国泰君安换股吸收合并海通证券的方式，换股比例为1:0.62。2）资产总量增幅巨大，多项指标排名跃升至行业第一。根据2024年半年报数据，两公司合并后，营业收入/归母净利润/总资产/净资产行业排名分别至第二/第二/第一/第一。3）业务优势互补，各项业务水平有望快速提升。海通证券在IPO业务方面更具优势，国泰君安在债券承销领域占优。二者合并，强强联合，联通线上线下优势，客户服务能力边界形成规模效应。经纪和两融业务发挥各自相对优势，规模将为行业第一。
    盈利预测与投资评级：资本市场改革持续优化，宏观经济逐渐复苏，头部券商控制风险能力更强，能更大程度的享受政策红利；国泰君安作为头部券商有望抓住市场机遇强者恒强。我们预计公司2024-2026年归母净利润为108/137/163亿元，对应2024-2026年PB为1.01/0.96/0.91倍，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：行业市场竞争加剧风险，证券市场恢复不及预期。

Q3业绩大幅提升，新能源业务快速推进

协鑫能科(002015)
    报告摘要
    事件:公司发布2024年三季报,2024年前三季度公司实现营收75.52亿元,同比下降12.11%;归母净利润6.06亿元,同比下降34.57%;扣非归母净利润4.62亿元,同比增长60.10%。Q3单季度来看,公司实现收入28.49亿元,同比下降3.96%;归母净利润1.95亿元,同比增长56.14%;扣非归母净利润1.86亿元,同比增长183.74%。
    Q3业绩大幅提升,盈利能力显著改善
    2024Q3公司实现营收28.49亿元,同比基本持平,环比提升24.46%,归母净利润1.95亿元,同比+56.14%,扣非归母净利润1.86亿元,同比+183.74%,主要原因为:1)煤炭等燃料价格同比下降,存量电厂业绩同比有所提升;2)分布式光伏电站、储能电站等项目持续推进,收入与利润同比大幅提升;3)成本端融资结构调整带来财务费用降低。盈利能力方面,2024Q3毛利率/净利率分别为27.18%/7.67%,分别同比+10.20/+2.71pcts.
    优化资产结构,工商业分布式/户用光伏业务持续发力
    公司继续深耕热电联供,进一步发展热负荷用户,降本增效保持成本领先优势。截至2024年9月30日,公司并网总装机容量为5976.36MW,相比六月底提升20.7%,其中燃机热电联产2017.14MW,光伏发电2083.37MW,风电817.85MW,垃圾发电149MW,燃煤热电联产209MW,储能700MW;可再生能源装机占发电总装机的比例进一步提升至57.81%,相比六月底+0.98pcts,其中主要增量来自光伏。2024年前三季度,“鑫阳光”户用光伏新增发货1081.62MW,新增并网1015.33MW;工商业分布式光伏新增建设365.26MW,新增并网199.64MW。
    以售电业务为基础,“光储充换算”一体化应用场景不断完善
    公司以“源-网-荷-储”、“光-储-充-算”、“源-网-售-用-云”等能源一体化解决方案,打造综合能源服务业务转型升级的多元应用场景的经营模式,培育增长新动能。1)储能电站:截至24年9月底,公司独立储能项目累计备案9.14GW/17.89GWh,纳入省级电力规划的项目2.35GW/4.7GWh;2)虚拟电厂:截至2024年9月底,公司虚拟电厂可调节负荷规模约300MW,在江苏省内市占率约20%,需求响应规模约500MW,未来省内及省外市场有望持续拓展;3)综合能源服务多元应用:以优势客户为基础持续拓展售电业务,包括配售电、需量管理、需求侧响应、虚拟电厂等创新商业模式。2024年1-9月,公司市场化交易服务电量202.68亿kWh,配电项目累计管理容量3204MVA;绿电交易3.39亿kWh,国内国际绿证对应电量合计4.6亿kWh,辅助服务响应电量累计约1400万kWh。截至报告期末,公司成功投运了超千P算力资源,同时储备库存AVIC
    算力和在途算力,能源+算力协同发展未来可期;4)终端补能:目前主要面向商用车及无人驾驶电动车,截至24年9月底,公司在运营换电站共计52座。
    投资建议
    预计公司2024-26年实现营收106.96亿元/118.76亿元/135.40亿元,归母净利润9.84亿元/12.27亿元/14.51亿元,当前股价对应市盈率为14.0X/11.2X/9.5X,维持“买入”评级。
    风险提示
    宏观经济下行;原材料价格波动;电动车政策变动风险;客户拓展不及预期;算力业务推进不及预期等

亏损大幅收窄，整体财务状况稳步向好

安恒信息(688023)
    1、Q3亏损大幅收窄，经营性现金流回正，整体财务状况稳步向好前三季度：公司发布2024三季报，前三季度实现营收11.45亿元，同比降低5.20%；归母净利润-3.36亿元，同比减亏37.26%；扣非后归母净利润-3.55亿元，同比减亏36.06%。
    单Q3看：单Q3季度实现营收4.47亿元，同比降低12.67%，环比增长7.24%；归母净利润-0.60亿元，同比减亏52.40%，环比减亏19.74%；扣非后归母净利润-0.69亿元，同比减亏48.51%，环比减亏16.00%。此外，截至Q3季末，公司经营性现金流回正至0.31亿元，整体财务状况稳步向好。
    2、持续加强费用管控，毛利率逐季改善
    公司持续聚焦主业，以创新驱动发展，不断提升人均效能和经营质量，前三季度公司毛利率为55.79%，相比去年同期下降0.29pct，但得益于多方面控制措施，公司毛利率相较于2024上半年提升0.64pct。此外，公司持续加强费用管控，前三季度三费合计10.02亿元，同比降低26.38%；其中，研发费用3.62亿元，同比下降31.18%，主要由于研发人员职工薪酬及股份支付费用减少所致。
    3、AI应用加数据要素产品持续推进，深度参与“三数一链”建设
    AI领域，2024年公司将安全垂域大模型恒脑1.0升级为以智能体为核心的恒脑2.0系统，实现了安全运营、数据分类分级等多个产品的结合应用，在安全效能、安全质量方面有了极大提升。恒脑系统已全面发布到全国客户，陆续签署数十个合同，并同时还有诸多试点和合作的客户，覆盖了政府、央国企、民企500强等客户群体；公司研发了“数据合规流通数字证书”，并深度参与中国数谷“三数一链”建设，我们认为，随着数据要素相关政策密集发布，公司有望持续受益未来数据要素安全相关建设。
    盈利预测：考虑宏观经济增速放缓和市场竞争日益激烈等因素，我们下调盈利预测，预计2024-2026年实现营收23.47/25.98/30.04亿元（原预测24-25年35.71/45.79亿元），2024-2026年实现归母净利润0.06/0.76/1.69亿元（原预测24-25年1.60/4.22亿元）。但考虑公司Q3亏损大幅收窄，整体财务状况稳步向好，此外随着公司AI应用的迭代升级以及未来数据安全业务持续受益数据要素相关政策的密集发布，维持“买入”评级。
    风险提示：行业竞争加剧风险、政策落地不及预期风险、经营业绩季节性波动风险

鸿路钢构2024年三季报点评：业绩持续承压，期待业绩拐点将至

鸿路钢构(002541)
    事件
    公司发布2024年三季报，2024年前三季度公司实现营业收入158.87亿元，YoY-6.37%，实现归母净利润6.55亿元，YoY-26.29%，扣非后归母净利润3.57亿元，YoY-48.98%。24年前三季度公司非经常性损益2.99亿元，YoY+57.4%，其中计入当期损益的政府补助3.6亿元。其中，2024Q3公司实现收入55.62亿元，YoY-5.69%，实现归母净利润2.28亿元，YoY-32.37%，扣非后归母净利润1.21亿元，YoY-51.64%。
    核心观点
    需求偏弱导致收入承压。24年以来整体下游需求偏弱，24年前三季度公司新签合同约219.26亿元，YoY-4.34%，其中Q3新签合同约75.7亿元，YoY-3.74%。据公司公告，由于公司采取“按需定制，以销定产”的生产模式，产量同样受影响，24年前三季度钢结构产量约325.07万吨，YoY+0.58%，增速明显放缓（2023年YoY+28.4%）。据公司公告，公司产品定价为“材料价格+加工费”模式，原材料钢材价格持续下跌（24前三季度热轧板卷均价YoY-8.4%）导致产品价格下跌收入承压。钢价有望企稳，智能化改造持续推进，单位盈利改善可期。据我们测算，24年前三季度吨毛/净利（不含补贴）分别同比下滑22/113元至419/117元。我们认为，吨净利下滑幅度较大的主要原因是智能化改造带来的单吨费用的提升。根据我们测算，报告期内，单吨的研发费用同比增长26元。据Mysteel，在汽车和家电以旧换新，大规模设备更新等政策加持下，制造业将继续回暖，支撑钢价反弹。9月下旬以来钢价有所回暖，我们认为，钢价有望企稳回升带动单位盈利改善，以及智能化改造的持续推进有望提升生产效率，继续强化公司竞争优势。
    投资建议
    作为传统钢结构制造龙头，规模优势带来的护城河愈发明显，智能化改造将在未来进一步提升效率和盈利能力。由于前三季度钢材价格持续下跌等影响，下调24-26年归母净利润至8.83/10.70/11.74亿元，按11月11日收盘价，对应EPS1.28/1.55/1.70元，对应PE13.04/10.76/9.81，维持“买入”评级。
    风险提示
    原材料价格波动风险；产能利用率提升不及预期风险；智能化改造推进不及预期风险

电子病历领先企业，产品竞争力不断加强

嘉和美康(688246)
    2024年三季报
    2024年前三季度，公司实现营业收入4.76亿元，同比减少11.52%；归母净利润-0.41亿元，去年同期盈利0.18亿元；扣非后归母净利润-0.44亿元，去年同期盈利0.12亿元。2024年03单季，公司实现营业收入1.75亿元，同比减少28.68%；归母净利润-0.14亿元，去年同期盈利0.41亿元；扣非后归母净利润-0.13亿元，去年同期盈利0.40亿元。公司业绩与去年同期相比由盈转亏，主要原因是收入小幅下滑，移加公司投资的控股及参股子公司处于业务启动期或破产重整恢复期，短期内存在亏损
    三费用保持平稳，费用率短期提升
    2024年前三季度，公司毛利率为47.29%，同比下降2.48pct；销售费用、管理费用以及研发费用分别为0.71亿元、0.67亿元和1.17亿元；去年同期分别为0.79亿元、0.74亿元、1.27亿元；销售、管理、研发费用率分别为14.97%、14.09%、24.51%，同比分别提升0.35/0.23/0.84pct。2024年Q3单季，公司销售费用、管理费用以及研发费用分别为0.22亿元、0.18亿元和0.40亿元；去年同期分别为0.27亿元、0.23亿元、0.32亿元；销售、管理、研发费用率分别为12.54%/10.45%/23.07%，同比提升1.43/1.27/9.92pct。前三季度及Q3单季费用率短期提升，主要是受到公司同期收入短期下滑的影响
    产品创新不断加强，竞争力不断提升
    截至2024H，公司拥有主要核心技术共30项，其中应用于医疗临床板块、运营管理板块、大数据利用板块、生命科学等主要产品板块的核心技术25项，用于各类应用软件研发的支持性核心技术5项。公司开展大模型与电子病历的深度融合应用探索，在病历自动生成、疾病诊断预测、诊疗方案推荐和智能随访方面取得了良好的进展，在电子病历技术方面持续保有领先优势。在医疗临床业务领域，公司推出医疗临床“AI助手”产品，在北京协和医院、北医三院成功落地验证，辅助医院分别通过电子病历六级、七级评审；区域智慧管理方面取得重大突破，首次验证跨医疗机构电子病历信息利用对病历质控产品要求，并助力北医三院成为近五年唯一通过电子病历七级评审的高级别综合性医院
    细分行业市场领先，有望长期受益
    公司于2013至2023年十年中，在电子病历行业取得市占率第一名，为电子病历行业较为领先的企业。客户数量方面，截至2024H，公司拥有超过1700家医院客户，650家为三甲医院，超过25%全国三甲医院为公司客户，行业内较高的客户粘性和行业知名度有望进一步巩固公司品牌竞争力，获取客户订单。此外，随着我国公共数据和信息标准化建设等相关工作的持续推进，智慧医疗分级相关需求有望持续提升，公司深耕于医疗信息化、人工智能领域，有望长期受益。
    投资建议：
    我们预计公司2024-2026年摊薄后EPS分别为0.53元、0.84元和1.13元、对应的动态市盈率分别为57.27倍、36.25倍和26.92倍。公司在国内电子病历领域具有显著的先发优势和运营经验，在中国电子病历市场中连续十年排名第一，持续领跑。公司产品市场认可度高，未来随着医疗信息化需求持续提升，公司业绩有望实现快速增长。首次覆盖，给予买入评级。
    风险提示：因技术升级导致的产品选代风险、政策风险、市场竞争加剧风险、客户拓展风险、近期股价快速拉升，后市存回撤风险

IL-17单抗销售表现亮眼，商业化稳步推进

智翔金泰(688443)
    投资要点：
    公司发布2024年三季度报告。
    公司2024Q1-3营收1249万元，归母净利润亏损5.46亿元（同比收窄3.85%），扣非归母净利润亏损5.50亿元（同比收窄4.27%）。其中24Q3营收1248万元，系公司赛立奇单抗注射液（金立希？）获批上市，首次产生主营业务收入。
    IL-17单抗销售表现亮眼，看好银屑病市场空间潜力。
    据公司公告，赛立奇单抗注射液于8月27日获批，截至Q3产生销售收入达1248万元，表现亮眼。据荃信生物招股书转引沙利文报告，中国的银屑病药物市场由2018年的6.0亿美元快速增长至2022年的14.4亿美元，有望于2030年进一步增至99.4亿美元，2025年至2030年的CAGR为25.0%。我们认为生物制剂，尤其是以IL-17单抗为代表的IL类抑制剂是驱动国内银屑病市场高增长的重要驱动。公司掌握先发优势，商业化推进稳步有序，有望快速释放市场潜力。
    销售支出加大推进商业化，研发支出维持高位
    24Q1-3公司销售费用为6921万元，23年全年销售费用为1043万元，大幅增长，我们认为公司销售费用的投入加大有望匹配赛立奇单抗上市开拓节奏，加快公司的商业化步伐。24Q1-3公司研发费用为4.38亿元，同比+0.63%，维持高水平。我们认为随着公司的管线稳步推进，步入三期的临床管线有望增多，整体研发预计维持高位。
    公司自免/感染领域产品临近收获，在研管线进展顺利。
    公司重点产品临近收获，在研推进有序。2024Q3进展主要有：1）赛立奇单抗银屑病适应症已获批上市，目前中轴性脊柱炎已迈入NDA阶段；2）GR1802适应症：青少年/儿童特应性皮炎；慢性鼻窦炎伴鼻息肉适应症启动III期临床试验；3）GR1803多发性骨髓瘤适应症启动II期临床试验，且被纳入突破性治疗品种；4）GR2001预防破伤风适应症启动III期临床试验，且被纳入突破性治疗品种。
    盈利预测与投资建议
    我们看好公司自免感染领域产品的快速放量。由于药品审评时长存在不确定性，对盈利预测有所调整，预计2024-2026年收入分别为0.7/4.1/11.6亿元（前值1.1/4.4亿元，26年为新增数据），收入同比+5876%/461%/186%。同时随着新品上市快速放量，净利润亏损有望快速收窄，维持“买入”评级。
    风险提示
    公司新品未顺利进入医保、新品研发与推广不及预期风险、注册及认证相关风险。

深耕新兴市场，AI手机陆续推出

传音控股(688036)
    投资要点
    深耕新兴市场，市场份额不断提升。公司主要产品为TECNO、itel和Infinix三大品牌手机，包括功能机和智能机，销售区域主要集中在非洲、南亚、东南亚、中东和拉美等全球新兴市场国家。据IDC统计，2024年上半年，公司在全球手机市场的占有率为14.4%，在全球手机品牌厂商中排名第二，其中智能机在全球智能机市场的占有率为9.1%，排名第四位。在非洲市场，公司智能机市场的占有率超过40%，排名第一。在南亚市场，巴基斯坦智能机市场占有率排名第一；孟加拉国智能机市场占有率排名第一；印度智能机市场占有率排名第七。
    多元化战略布局，扩品类及移动互联网打开第二、三成长曲线。基于在新兴市场积累的领先优势，公司积极实施多元化战略布局，在新兴市场开展了数码配件、家用电器等扩品类业务以及提供移动互联网产品及服务。在OS系统及移动互联网产品服务领域，公司依托于手机市场优势，形成高流量的应用产品矩阵，例如针对新兴市场存在流量成本高、网络不稳定、带宽低、内存配置低等特点，自主研发了流量节省、弱网网络连接、内存融合、本地化小语种语音识别、语音降噪等技术。公司将大数据、云计算、移动互联网功能的软件与手机硬件融合，从而获取手机产品附加值。
    推动AI技术落地，产品高端化发展。在AI方面，公司积极探索大模型和互联互通技术，构建了以AI使能多端融合互通、AIOS系统级应用重构、AI端侧应用以及AI的端云协同应用的架构。今年3月，公司旗下品牌TECNO推出TECNOAIOS。9月以来，公司旗下品牌发布多款搭载AI功能的手机，包括PHANTOM系列第二代折叠屏旗舰PHANTOMVFold25G，该产品配备全新TECNOAI，搭配一系列AI功能。未来，公司将继续聚焦大型语言模型、Agent智能体、AI语音、影像等领域在手机端的应用创新，提供更多生成式Al的端侧部署和优化方案，共同探索面向大众的AI智能体服务和手机端应用场景。
    投资建议：
    我们预计公司2024-2026年归母净利润53.1/65.3/77.7亿元，首次覆盖给予“买入”评级。
    风险提示：
    新兴市场拓展不及预期；国际贸易摩擦风险；行业竞争格局加剧风险；原材料价格波动风险。

营收净利显著增长

盛美上海(688082)
    事件
    11月11日，公司披露关于向特定对象发行A股股票申请获得上海证券交易所受理的公告。
    投资要点
    24Q3营收净利显著增长。公司24Q3实现营收15.73亿元，同比+37.97%，主要系受益于中国半导体行业设备需求持续旺盛，公司凭借技术优势、产品成熟度和市场认可度，收入持续增长；公司在新客户拓展和新市场开发方面取得了显著成效，成功打开新市场并开发了多个新客户，提升了整体营业收入水平；公司新产品逐步获得客户认可，收入稳步增长。公司24Q3实现归母净利润3.15亿元，同比+35.09%；实现扣非净利润3.06亿元，同比+31.41，主要系公司主营业务收入和毛利增长所致，24Q3公司的销售毛利率为45.09%。
    在手订单同比持平，24年出货量高增。截至2024年9月30日，公司在手订单总金额为67.65亿元，均为已签订合同订单；截至2023年9月27日，公司在手订单总金额为67.96亿元，其中已签订合同订单65.26亿元，已中标尚未签订合同订单2.70亿元，在手订单同比持平。从出货量来看，2024年公司出货量增长率预计将大于营收增长率，主要是部分客户上一年的交货延期到今年，同时考虑到目前在手订单执行进度与产品交付计划等，公司今年出货量将呈现高增长趋势。
    上调24年营收预测区间为人民币56-58.8亿元。公司于2024年1月10日披露了《关于自愿披露2023年度经营业绩及2024年度经营业绩预测的公告》，预计2024年全年的营业收入将在人民币50.00亿至58.00亿之间。随后于2024年8月8日披露了《关于自愿披露2024年度经营业绩预测调整的公告》，将2024年全年的营业收入预测区间调整为人民币53.00亿至58.80亿之间。现公司基于最新经营状况和市场情况，决定再次将2024年度的经营业绩预测区间调整为人民币56.00亿至58.80亿之间。主要系随着年末临近，公司对全年业务情况进行了更为详实的评估。基于目前在手订单执行进度、产品交付计划以及客户验收安排，公司对年底前能够完成交付并取得客户验收的设备数量形成了更为清晰的预期。因此，公司对2024年度经营业绩预测再次进行调整，以更准确地反映公司的实际经营情况。
    “清洗+电镀+先进封装湿法+立式炉管+涂胶显影+PECVD”六大类业务版图自主创新设备渐次步入收获期。公司立足自主创新，通过多年的技术研发和工艺积累，成功研发出全球首创的SAPS、TEBO兆声波清洗技术和Tahoe单片槽式组合清洗技术，可应用于45nm及以下技术节点的晶圆清洗领域，可有效解决刻蚀后有机沾污和颗粒的清洗难题，并大幅减少浓硫酸等化学试剂的使用量，在帮助客户降低生产成本的同时，满足节能减排的要求。公司的兆声波单片清洗设备、单片槽式组合清洗设备及铜互连电镀工艺设备领域的技术水平达到国际领先。公司2022年成功将立式炉管ALD设备推向中国两家关键客户；首台具有自主知识产权的涂胶显影Track设备Ultra LITH成功出机，顺利向中国客户交付前道ArF工艺涂胶显影Track设备，已经开始着手研发KrF设备及浸润式ArF设备，首次推出等离子体增强化学气相沉积PECVD设备，支持逻辑和存储芯片制造。公司近期推出3款面板先进封装设备，包括水平式电镀设备、边缘刻蚀设备和负压清洗设备，聚焦未来大尺寸AI芯片封装。至此，公司形成“清洗+电镀+先进封装湿法+立式炉管+涂胶显影+PECVD”的六大类业务版图，支撑公司SAM（Serviceable Available Market，可服务市场）翻倍。
    拟定增募资不超过45亿元强化研发测试能力，助力平台化及全球化发展。
    1）公司拟投入募集资金9.40亿元用于“研发和工艺测试平台建设项目”，项目预计建设周期为4年；本项目将借鉴国际半导体设备龙头企业设立自有工艺测试试验线的经验，利用公司已有的工艺测试洁净室模拟晶圆制造厂生产环境，配置必需的研发测试仪器以及光刻机、CMP、离子注入机等外购设备，并结合自制的多种工艺设备，打造集成电路设备研发和工艺测试平台，以完善公司研发测试环节的产业布局，提升研发测试能力，为公司产品从研发到定型提供更加完善的测试配套服务，将有效缩短公司产品的研发验证周期，提升研发效率，加速推动公司平台化及全球化战略目标的实施。
    2）公司拟投入募集资金22.55亿元用于“高端半导体设备迭代研发项目”，项目预计建设周期为4年；本项目将持续推动产品迭代升级和立式炉管设备、涂胶显影Track设备和等离子体增强化学气相沉积PECVD设备三款新产品研发。立式炉管系列设备已经批量进入多家客户生产线；2025-2026年度，公司PECVD、Track开始实现销售收入，预计随着这两款设备市场的不断开拓，将再次推动公司业绩高增长。更长期来看，公司业绩增长亦将得益于海外市场的不断拓展，公司远期目标为国内和海外市场各贡献一半营收。
    3）同时，公司拟使用募集资金13.04亿元用于补充流动资金，有助于缓解公司经营发展过程中对流动资金需求的压力，保障公司可持续发展。
    投资建议
    我们预计公司2024/2025/2026年分别实现收入58.7/85/123亿元，实现归母净利润分别为13/20/30亿元，当前股价对应2024-2026年PE分别为42倍、27倍、18倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    外部环境不确定性风险；技术迭代风险；市场开拓不及预期

多元业务快速提升，国际化业务稳步拓展

中联重科(000157)
    投资要点：
    2024年前三季度营收持续放缓，归母净利润同比增厚。2024年1-9月，公司实现营收343.9亿元（yoy-3.2%），归母净利润31.4亿元（yoy+10.0%），扣非归母净利润21.9亿元（yoy-7.3%），经营净现金流12.1亿元（yoy+5.7%）。2024年第三季度，公司实现营收98.5亿元（yoy-13.9%/qoq-22.8%），实现归母净利润8.5亿元（yoy+4.4%/qoq-38.0%），经营净现金流3.8亿元（yoy+82.0%/qoq-26.0%）。公司2024年前三季度和单三季度的股份支付费用分别为7.2亿元、2.4亿元，去年同期分别为0.4亿元、0亿元，剔除股份支付费用的影响后，前三季度和单三季度的归母净利润分别同比增长30.0%、29.5%。
    盈利能力领先，传统+新兴业务协同发展。2024年前三季度，公司毛利率、净利率分别为28.4%和9.1%，同比分别提升0.6pct、1.1pct。第三季度，公司毛利率、归母净利率分别为28.5%和8.6%，同比/环比分别提升1.1pct/0.5pct、2.3pct/1.5pct，公司利润率增长韧性持续。
    传统优势产业市场地位稳中有升：前三季度，公司混凝土机械出口高速增长，海外市占率提升明显，搅拌车电动车型渗透率提升至50%以上；工程起重机械整体市占率数一数二，其中25-55核心吨级汽车吊市场份额行业第一、1000吨级以上履带吊市场份额行业第一；建筑起重机械市场份额稳居全球第一，海外营收比例快速提升。
    公司新兴板块继续高速成长，行业地位显著提升。截至9月末，公司土方、高机、农机、矿山等新板块收入占比已超过50%，产品结构进一步优化。1）高空机械业务增速优于行业，是目前国内型号最全的高机设备厂商，产品整体电动化率超过90%。2）农业机械业务持续进阶：板块业务前三季度收入迅猛增长，毛利率提升。公司烘干机、小麦机国内分别占据第一和第二的市场份额。3）矿山机械前三季度收入高速增长，陆续下线了全球最大300吨混动矿卡、全球首创100吨混联式混动宽体车等多个行业领先产品。
    以海外市场为重点，坚定推进全球化战略。海外业务连续4年高速增长，2024年前三季度，公司实现境外收入176.4亿元（yoy+35.4%），收入占比51.3%。1）海外业务多元化增长：前三季度，公司在南美、非洲、南亚等新兴潜力市场均实现高速增长；在欧盟和北美市场等传统市场均实现迅猛增长。2）海外本土化布局日趋完善。截至9月末，海外业务本土化率高达约90%，公司境外员工超3000人，海外销售费用率将逐渐下降，海外直销体系效果愈加突显；3）公司市占率和渗透率持续提升。2024年前三季度，公司工起、土方、高机、混凝土、塔机产品海外收入占比较高。除了工程起重机的竞争格局相对稳定市占率持平之外，公司其它出口产品的市占率同比均有所提升，在行业总体出口产品中公司产品市占率同比提升约2.3个百分点。
    持续分红重视股东回报。2024年三季度公司进行了现金分红近28亿元；近期公司还发布了回购并注销部分H股的公告。公司一直高度重视全体股东回报，过去5年，公司合计回购金额已近48亿元，上市累计分红金额约263亿元人民币，远超从股市融资金额，历史整体分红率约为45%，近三年分红率约68%，公司分红率、股息率、回购规模长时间行业领先。
    盈利预测：未来国际化及多元化业务将继续推动公司业绩增长。考虑到目前国内外宏观终端需求仍有待回暖以及市场竞争较为激烈等因素，我们谨慎预测公司2024-2026年归母净利润分别为40.6亿元、55.3亿元、64.2亿元，同比增长15.9%、36.2%、16.0%，对应市盈率PE为15.9倍、11.7倍、10.0倍，给予“买入”评级。
    风险提示：行业需求不及预期、新产品及海外市场拓展不及预期、汇率波动风险、宏观经济风险。

普门科技点评报告：IVD业务稳健增长，发布股权激励彰显长期信心

普门科技(688389)
    事件：近日，公司发布2024年第三季度报告：2024年前三季度实现营业收入8.57亿元，同比增长5.89%；归母净利润2.57亿元，同比增长25.62%；扣非归母净利润2.43亿元，同比增长29.11%。
    其中，2024年第三季度营业收入2.67亿元，同比增长6.45%；归母净利润0.86亿元，同比增长21.51%；扣非归母净利润0.80亿元，同比增长29.01%。
    IVD产线稳健增长，国际糖化业务保持较快增速
    2024年前三季度，公司体外诊断业务收入为6.78亿元，同比增长19%。其中，国内体外诊断业务收入4.42亿元，同比增长15%；国际体外诊断业务收入2.37亿元，同比增长26%。
    国内IVD业务：在医保控费的背景下，公司糖化业务依靠较强的竞争力，加速了进口替代进程。电化学发光业务方面，公司从2024年第三季度开始推广流水线系列产品，随着流水线装机带动试剂产品的销售上量，公司化学发光业务有望提速。
    国际IVD业务：2024年前三季度国际糖化业务保持了较快的增速，随着公司高端糖化机型的推出，国际糖化业务有望进一步扩大市场份额。发光业务方面，随着公司在产品端补齐中速机型、加速推动试剂注册及加强国际市场营销队伍建设，国际发光业务有望逐渐走强。
    公司发布新一轮股权激励，高目标彰显经营信心
    为健全公司长效激励机制，吸引和留住优秀人才，充分调动公司核心团队的积极性，公司于2024年9月11日披露了《2024年股票期权激励计划（草案）》。该计划拟向186名激励对象授予1,131万份股票期权，激励对象主要为公司核心技术人员、技术骨干、业务骨干。此次股权激励计划考核目标以2023年营收或净利润为基数，2024-2026年营收或者净利润增速为23%/46%/69%，高目标彰显了公司长期发展信心。
    毛利水平改善，盈利能力显著提升
    2024年前三季度，公司的综合毛利率同比提升3.48pct至69.89%，我们认为主要系IVD试剂销售占比提高所致。销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为16.13%、6.33%、17.73%、-2.25%，同比变动幅度分别为-4.70pct、+0.74pct、+0.59pct、+1.34pct。其中，销售费用率变动幅度较大，我们认为主要系2023年同期销售人员工资、差旅费增加以及电商平台相应推广费增加使得2023年销售费用基数较高，而2024年前三季度公司进行了销售费用优化。综合影响下，公司整体净利率同比提升4.64pct至29.89%。
    其中，2024年第三季度的综合毛利率、销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率、整体净利率分别为70.07%、14.26%、6.63%、19.91%、0.88%、31.85%，分别变动+0.98pct、-9.24pct、+1.00pct、+3.42pct、4.50pct、+3.89pct。其中，我们认为财务费用率的变动系汇兑损失所致。
    盈利预测与投资评级：我们预计公司2024-2026年营业收入分别为12.43亿/15.01亿/17.32亿元，同比增速分别为8%/21%/15%；归母净利润分别为4.05亿/4.89亿/5.80亿元；分别增长23%/21%/19%；EPS分别为0.95/1.14/1.35，按照2024年11月11日收盘价对应2024年18倍PE。维持“买入”评级。
    风险提示：医疗行业整顿导致医院采购持续延缓的风险，DRG和DIP等政策落地影响检测量的风险，集采降价幅度超预期的风险，公司规模不断扩大带来的管理风险，海外市场拓展不及预期的风险。

Q3业绩高增长，新产品加速放量未来可期

中微公司(688012)
    事件：中微公司发布2024年三季报，2024年前三季度公司实现营收55.07亿元，同比增长36.27%；实现归母净利润9.13亿元，同比减少21.28%；实现扣非归母净利润8.13亿元，同比增长10.88%。单看2024Q3，公司实现营收20.59亿元，同比增长35.96%，环比增长11.77%；实现归母净利润3.96亿元，同比增长152.63%，环比增长48.11%；实现扣非归母净利润3.30亿元，同比增长53.79%，环比增长49.92%。
    刻蚀设备高增长，新产品放量节奏加速。公司的等离子体刻蚀设备在国内外持续获得更多客户的认可，针对先进逻辑和存储器件制造中关键刻蚀工艺的高端产品新增付运量显著提升，先进逻辑器件中段关键刻蚀工艺和先进存储器件超高深宽比刻蚀工艺实现量产。分产品来看，2024年前三季度刻蚀设备收入为44.13亿元，同比增长53.77%。在新产品方面，公司几款已付运和即将付运的MOCVD新产品正在陆续进入市场，此外，前三季度新产品LPCVD设备实现首台销售，收入0.28亿元。公司EPI设备已顺利进入客户端量产验证阶段，已完成多家先进逻辑器件与MTM器件客户的工艺验证，并且结果获得客户高度认可。
    加大研发力度，运营效率提升。2024Q3，公司共发生期间费用5.74亿元，期间费率27.85%，同比下降0.56pcts。其中，由于市场对中微开发多种新设备的需求急剧增长，公司显著加大研发力度，2024Q3公司发生研发费用3.46亿元，研发费率16.81%，同比提升2.91pcts，公司显著加大研发力度，以尽快补短板，实现赶超，为持续增长打好基础。
    新增订单动能充足，高合同负债未来可期。2024年前三季度公司新增订单76.4亿元，同比增长约52.0%。其中刻蚀设备新增订单62.5亿元，同比增长约54.7%；LPCVD新增订单3.0亿元，新产品开始启动放量。并且，2024年前三季度公司共生产专用设备1,160腔，同比增长约310%，对应产值约94.19亿元，同比增长约287%，为公司后续出货及确认收入打下了较好的基础。2024年9月末发出商品余额约35.07亿元，较年初余额的8.68亿元增长26.40亿元；2024年9月末合同负债余额约29.88亿元，较年初余额的7.72亿元增长约22.16亿元，为公司业绩的持续增长带来了充足动能。
    盈利预测
    我们预计公司2024-26年实现营收82.60、120.36、152.27亿元，实现归母净利润17.24、26.11、32.64亿元，对应PE78.37、51.74、41.39x，维持公司“买入”评级。
    风险提示：下游需求不及预期风险；行业景气度波动风险；新产品研发不及预期风险

2024Q3受验收节奏影响短期承压，消费电子及半导体设备持续成长

快克智能(603203)
    主要观点：
    事件概况
    快克智能于2024年10月30日发布2024年三季度报告，整体业绩符合预期，单三季度收入增长，利润受验收产品结构影响略有下降。2024年前三季度实现营业收入为6.83亿元，同比增加15.13%；归母净利润为1.63亿元，同比增加4.33%。2024年第三季度实现营业收入2.32亿元，同比增长22.00%，环比增长2.90%；归母净利润为0.44亿元，同比下降7.31%，环比下降25.36%。
    2024年前三季度毛利率为48.31%，同比下降2.44pct；归母净利率为23.84%，同比减少2.47pct。2024年第三季度毛利率为46.21%，同比下降3.85pct；归母净利率为18.97%，同比下降6.00pct。
    存货及应收账款充沛。截至2024年三季度末，公司存货3.16亿元，同比增长24.89%；应付票据及应付账款3.28亿元，同比增长49.72%；合同负债0.65亿元，同比增长5.95%。
    产品矩阵布局深化，应用领域不断拓展
    焊接产品方面：公司实现了从桌面焊接工具到全系列自动化焊接设备及智能化解决方案的升级，成长为国家级“电子装联精密焊接单项冠军”。并凭借在精密焊接和装备自动化领域的深厚积淀，自主研发出国内首套选焊核心部件——电磁泵加热控制系统，同步推出在线式、离线式、模组式、深腔重载等系列化选择性波峰焊设备。
    AOI设备方面：凭借AI深度学习技术的创新应用和在大客户端积累的丰富经验，公司成功研发了多维全检AOI，实现了里程碑式的技术跨越，从局部焊点检测、SMT制程突破到SiP系统级封装和芯片封装检测的各类复杂场景。
    半导体封装设备方面：公司依托精密焊接工艺及装备自动化技术的积淀，自主研发微纳金属烧结设备、预烧结固晶机、IGBT多功能固晶机、真空/甲酸焊接炉及芯片封装AOI，开发了Secs-Gem的SDK，支持GEM200&GEM300，方便设备各参数接入工厂Host/MES，为功率半导体客户提供成套封装设备及自动化解决方案。公司持续自主研发驱控一体的高精度运动控制系统，并针对先进封装领域核心工艺的键合设备进行重点技术攻关。
    投资建议
    考虑下游景气度及验收节奏影响，我们对前次预测水平调整，预测公司2024-2026年营业收入分别为10.18/12.41/14.93亿元（调整前为10.38/12.63/14.7亿元），归母净利润分别为2.64/3.23/4.01亿元（调整前为2.83/3.40/4.05亿元），以当前总股本2.49亿股计算的摊薄EPS为1.1/1.3/1.6元。公司当前股价对2024-2026年预测EPS的PE倍数分别为24/19/16倍，考虑到公司焊接设备稳健增长，机器视觉AOI检测及半导体封装设备带来新增量，维持“买入”评级。
    风险提示
    1）下游行业需求不及预期的风险。2）公司技术持续创新不及预期的风险。3）SiC项目进展不及预期的风险。4）公司半导体领域设备推进不及预期的风险。5）研究依据的信息更新不及时，未能充分反映公司最新状况的风险。

主营产品量价齐升，股权激励助力长远发展

科德数控(688305)
    投资要点：
    营收利润同比增速亮眼。2024年1-9月，公司实现营收3.8亿元（yoy+30.3%），归母净利润7225.9万元（yoy+11.5%），扣非归母净利润5679.3万元（yoy+26.3%），经营净现金流-1973.64万元。2024年第三季度，公司实现营收1.3亿元（yoy+37.4%/qoq-18.6%），实现归母净利润2381.8万元（yoy+38.5%/qoq-28.6%）。
    利润率小幅下滑，费用率持续改善。2024年前三季度，公司毛利率、净利率分别为42.7%和18.9%，同比分别下滑2.7pct和3.2pct。第三季度，公司毛利率为41.2%（yoy-4.1pct/qoq-2.1pct），净利率为18.9%（yoy+0.2pct/qoq-2.7pct），利润率小幅下滑。公司通过持续推进优化管理和降本增效等措施，期间费用率持续优化，2024年第三季度公司销售费用率，管理费用率和研发费用率同比分别减少3.2pct/1.0pct/2.8pct。
    主营产品量价齐升，新增订单持续高增。2024年1-9月公司产品构成中：1）五轴联动数控机床收入（占比约87%），同比增长约22%，均价为233万元/台（不含税），同比提升约32%。其中五轴立式加工中心、五轴卧式铣车复合加工中心、五轴卧式加工中心收入占比分别约为44%、50%、6%，这些产品在五轴机床的新增订单金额中占比分别约为58%、23%、15%。2）产线业务收入占比约5%，同比增长约351%，在新签订单中产线业务占比约为32%。3）功能部件收入占比约4%，同比增长约76%；功能部件的新签订单同比增速约为30%，其中电机、转台、电主轴及其他订单金额占比分别约46%，34%，20%；4）高档数控系统、售后服务等业务合计占比约3%。2024年前三季度，公司新签订单同比增速约37%，其中五轴联动数控机床新签订单复购率约40%，业绩可持续性强。
    航天航空订单持续，国产替代未来可期。2024年前三季度公司国内的新签订单金额中，航空航天、机械设备、能源领域、汽车领域产品的占比分别约为58%，10%，8%，7%；各领域的订单增速分别为+10%，-30%，+21%，+26%。航空航天板块的业务持续引领公司业绩增长，该板块下游订单中高校和科研院所占比约11%，同比增长约491%。公司产品已通过47家航空航天领域四大集团子公司认证采购，并已用于加工飞机发动机、起落架、机翼、翼肋、框梁等核心零部件和结构件产品。公司目前五轴联动数控机床自主化率高达85%、国产化率高达90%以上，具备极强的抗风险能力，其中德创系列机型通过配套国产厂商零部件可以实现高端整机制造全国产化。公司产品有望加速推动数控机床上下游产业链高质量发展的国产化进程，业绩弹性可期。
    上市后首次股权激励，助力公司长远发展。2024年10月，公司发布上市后首次股权激励草案。公司拟向不超过66名管理人员和核心骨干授予88.7万股股票，占公司总股本的0.87%。业绩考核目标为：以2023年为基数，2025年营业收入增长率目标值65.0%，2026年营业收入增长率目标值100.0%。2025年净利润增长率目标值50.0%，2026年净利润增长率目标值80.0%。本次股权激励计划将有助于充分调动员工积极性，确保公司发展战略和经营目标的实现。
    盈利预测：公司产品高端化及国产化的优势将继续推动公司业绩增长。考虑到目前国内外宏观终端需求仍有待回暖以及市场竞争较为激烈等因素，我们谨慎预测公司2024-2026年归母净利润分别为1.4亿元、2.0亿元、2.7亿元，同比增长41.9%、34.9%、38.2%，对应市盈率PE为56.2倍、41.7倍、30.2倍，给予“买入”评级。
    风险提示：行业需求不及预期、新产品拓展不及预期、公司产品全面国产化进程不及预期、宏观经济风险。

Q3盈利有所承压，关注后续内销业务改善

石头科技(688169)
    投资要点：
    事件：根据公司公告，公司2024年前三季度实现营业收入70.1亿元，同比+23.2%；实现归母净利润14.7亿元，同比+8.2%；单季度来看，2024Q3实现营收25.9亿元，同比+11.9%，归母净利润3.5亿元，同比-43.4%。
    公司加大海外市场自营渠道建设，渠道结构调整和前期费用投入影响当期利润：最初公司以高利润率的线下经销渠道进入欧洲市场，公司为加强渠道管控力，从23H2开始加快海外市场的线上自营渠道建设，公司前期的较高投入和渠道结构的调整，影响到三季度利润有所下滑。2024Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为26.2%/3.8%/8.9%/-0.5%，同比分别+6.8/+1.2/+1.9/+0.6pct。24Q3公司毛利率和净利率分别为53.9%/13.6%，同比-5.2/-13.3pct，盈利能力整体仍处于安全水平上。
    内销市场方面，大促节点叠加国补优惠，Q4有望环比大幅改善：为加快产品普及，公司对产品价格带做了进一步拓宽，在今年8月和9月分别发布了大众款的P20Pro和高端款的G20S Ultra机型，以覆盖更广泛的客户需求。8月各地执行国补政策以来，扫地机器人也被纳入了家电以旧换新补贴范围内，行业呈现显著增长，根据奥维云网数据，24W41/W42/W43扫地机器人线上销售额增速分别为568%/1945%/583%，因此我们认为公司四季度的内销收入将有明显提振。
    盈利预测：24Q3在去年海外市场同期高基数，和国内相对淡季的综合影响下表现较弱，长期来看公司成长动力充足，全球市场的扫地机器人渗透率仍在提高，新业务洗地机和洗烘一体机也逐渐放量，我们预计公司2024-2026年实现营收108.5/131.3/154.8亿元，归母净利润21.3/25.2/30.0亿元，EPS分别为11.5/13.7/16.2元/股，对应PE分别为19.1/16.1/13.6倍，维持“买入”评级。
    风险提示：终端需求不及预期，市场竞争加剧，海外市场扩张不及预期。

三季度收入环比已显著改善，卫星互联网视发射节奏放量可期

上海瀚讯(300762)
    事件描述：
    上海瀚讯发布2024年三季度报告。2024Q1-Q3，公司实现营收1.76亿元，同比-18.4%；实现归母净利润-0.91亿元，同比-45.37%；扣非后归母净利润为-1.01亿元，同比-18.4%。
    事件点评：
    1）军工业务仍处底部但回暖可期
    今年以来，受行业下游采购节奏调整等原因，军工通信行业整体承压。随着军工企业、国央企人事调整逐步落地，叠加十四五末期预算实际使用节奏或将加速，行业有望迎来交付高峰期。当前，军品、卫星行业基本面不断出现边际改善，军工通信业务下滑节奏已逐步收敛，但我们认为仍需等待行
    业需求迎来明确拐点。
    公司在军用5G、宽带数据链等新领域方面新品众多，已初步奠定领先地位，期待未来订单高增。截至2024H1，公司新一代战术通信干线通信设备完成全军技术比测成绩优异，共有3个型号装备完成鉴定，2型设备正在进行鉴定，其中，有1型开始小批量生产，完成了数个场站的配套建设，还有2型预计年末可小批量列装；5G通信方面，公司已完成轻量化核心网和终端模组（2型）的入选，正在做鉴定试验，相关5G基站设备技术评比成绩领先；另外还有1型5G装备入选装备研制工作正在部队试用；数据链方面，在某型无人机机载数据链设备技术评测中成绩优异，已签署首期供货合同。
    2）卫星星座建设节奏有望加速，公司有望受益于卫星快速放量
    截至目前，垣信千帆星座今年已发射两批共36颗低轨卫星，发星节奏仍在加速。2024年8月6日和10月15日，千帆极轨01、02组共36颗卫星由长征六号改运载火箭在太原卫星发射中心发射升空，顺利进入预定轨道。根据规划，2024年内垣信卫星将至少完成108颗卫星发射并组网运营，形成初
    步商业服务能力，并在3年内完成一期1296颗卫星部署。公司深度参与千帆星座建设，截至2024H1，公司是G60星座通信分系统承研单位，负责该星座通信分系统的保障与支撑，研制并供给相关卫星通信载荷、卫星通信终端等关键通信设备。截至2024H1，公司已完成地基基站、测试终端产品交付，并配合客户完成部署与系统联调，宽带载荷产品正式进入批产阶段，在轨验证平台、地基基站模拟器、多终端模拟器等在轨验证与测试保障设备研制投产。
    公司已实现部分测试项目收入，实现良好开端。根据公开招标结果显示，2024年，公司已中标上海垣信卫星演示卫星终端、测试终端基带、信关站与终端通信业务射频回环系统、低轨卫星星座通信仿真与验证平台、多终端模拟器、地基基站模拟器等众多项目，累计中标金额超3700万元。
    盈利预测、估值分析和投资建议：我们预计公司2024-2026年归母净利润-0.87/1.81/2.76亿元（前次为0.99/1.97/2.51亿元），同比分别增长54.3%/309.3%/52.3%，我们认为公司军工业务已经筑底，Q4有望迎来拐点，卫星相关业务2025年或将快速放量，维持“买入-B”评级。
    风险提示：
    市场竞争加剧的风险。越来越多的科研院所及民营企业开始加大研发力度，逐步参与专网宽带移动通信行业的市场竞争之中，如果潜在竞争者不断进入导致市场竞争逐步加剧，公司可能面临市占率下降的风险。

祥生医疗点评报告：单季度收入增速回正，股权激励彰显信心

祥生医疗(688358)
    事件：近日，公司发布2024年第三季度报告：2024年前三季度实现营业收入3.62亿元，同比下降9.85%；归母净利润0.98亿元，同比下降30.42%；扣非归母净利润0.89亿元，同比下降33.86%。
    其中，2024年第三季度营业收入1.15亿元，同比增长8.79%；归母净利润0.17亿元，同比下降42.09%；扣非归母净利润0.15亿元，同比下降39.13%。利润增速低于收入增速主要受到销售费用率、财务费用率加大的影响。
    坚持技术创新，持续探索超声应用领域
    公司一直秉承自主研发、持续创新的发展战略，深耕超声领域，基于对超声底层技术的深刻理解，不断推陈出新，提升产品性能。2024年前三季度，公司全新重磅整合推出了SonoFamily系列产品，由高端推车式超声XBit、高端台式超声SonoMax、高端轻薄笔记本超声SonoAir和小型智能掌上超声SonoEye组成全方位的创新解决方案。
    此外，公司持续探索超声应用领域。例如：（1）公司积极探索超声引导下血管置管应用，不仅与BD达成战略合作，共同打造血管通路领域整体解决方案，更主动参与北京“外周静脉输液治疗风险防控学术会议”，以超声赋能打通静脉治疗新路径；（2）作为现代医疗影像设备，超声亦可用于中医治疗，以可视化针刀为例，通过实时超声影像引导，帮助医生精准定位病变部位，实现创伤小、恢复快、疗效显著的精确治疗；（3）在医美领域，超声不仅能够精确诊断皮肤和软组织问题，还可以提供安全、非侵入性的治疗方案，从而为医美行业带来新的发展机遇。
    发布股权激励计划，彰显业绩增长的强大信心
    公司10月1日发布2024年限制性股票激励计划（草案），拟向激励对象授予限制性股票59.30万股（约占公告当日公司股本总额的0.53%），授予价格为13.50元/股。本次激励计划拟激励对象总计32人，包括中层管理人员、技术骨干以及业务骨干。公司层面的考核指标（归属系数100%）具体为：2024/2025/2026年公司毛利润分别为3.00/3.45/4.00亿元，彰显公司对于整体及重点业务的长期发展信心。
    费用端持续投入，利润端暂时承压
    2024年前三季度，公司的综合毛利率同比下降1.02pct至59.15%。销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为10.90%、7.50%、17.05%、-3.88%，同比变动幅度分别为+1.57pct、+1.62pct、+2.38pct、+2.49pct。综合影响下，公司整体净利率同比下降8.03pct至27.17%。
    其中，2024年第三季度的综合毛利率、销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率、整体净利率分别为57.14%、12.40%、7.33%、19.78%、4.65%、14.88%，分别变动-2.83pct、+3.16pct、+0.83pct、-0.41pct、+3.95pct、-13.07pct。其中，销售费用率变动主要系公司加快营销体系建设带动人员费用及租金增加；财务费用率变动主要系美元汇率大幅波动形成汇兑损失。
    盈利预测与投资评级：我们预计公司2024-2026年营业收入分别为5.09亿/6.16亿/7.09亿元，同比增速分别为5%/21%/15%；归母净利润分别为1.37亿/1.69亿/2.05亿元；分别增长-6%/23%/21%；EPS分别为1.22/1.51/1.83，按照2024年11月11日收盘价对应2024年22倍PE。维持“买入”评级。
    风险提示：客户拓展不及预期的风险，设备招投标进度不及预期的风险，海外市场波动的风险，汇率波动的风险。

三季报点评：行业前景向好，短期业绩承压

恒拓开源(834415)
    事件：近日，公司发布2024年三季报。2024年前三季度，公司实现营业收入1.17亿元，同比下滑4.48%；实现归母净利润1016.93万元，同比下滑8.43%；实现扣非净利润317.22万元，同比增长0.08%。2024年第三季度，公司实现营业收入3569.12万元，同比下滑15.94%，实现归母净利润191.15万元，同比下滑45.09%。
    公司业绩短期承压，行业前景仍长期广阔：公司是保障我国民航业安全运行的核心软件供应商之一，围绕航空公司和机场及其他保障单位提供全方位的行业解决方案。公司业务覆盖智慧民航、低空经济和数字经济等领域，未来行业持续增长空间广阔。上半年，在民航领域，公司不断巩固航空IT的领先地位，除现有产品外，新增空管、物流航材等业务维度。低空经济方面，公司积极布局，成立低空事业部，规划布局相关系列产品，跟进各类业务机会，积累与通信、数据、设备等方面的优质合作伙伴。虽然公司业绩受下游需求、行业发展阶段等影响，短期承压，我们认为未来随着低空经济行业的不断发展，公司作为提前布局者将受益于行业增长。
    实控人变更完成，公司将深耕智慧交通行业：11月4日，公司发布实控人变更公告。8月19日，恒拓开源实际控制人马越与武洲、刘德永拟解除一致行动关系；同日，马越通过协议转让向西藏智航转让公司股份705万股。11月4日，马越与西藏智航按照股份转让协议要求顺利完成股权变更登记。股份转让完成后，中国智能交通获得恒拓开源控制权，公司实际控制人由马越变更为姜海林。通过此次交易，中国智能交通获得恒拓开源控制权，将深度、长期参与公司经营管理。未来，恒拓开源可借助中国智能交通的智慧交通产业资源，做大做强，中国智能交通将通过恒拓开源平台，积极参与到我国智慧民航、低空经济的建设中并分享发展成果。
    投资建议：2023 下半年开始，公司加大研发投入，积极探索低空经济的发展；2024年，借助多重利好因素，公司将实施“立足民航，多支柱发展；全面拥抱人工智能；大力布局低空经济”的发展战略，有望受益数字经济发展，实现经营业绩更上一步。预计公司2024-2026年归母净利润分别为2109/2498/3168万元，同比分别增长5.02%/18.46%/26.79%，EPS分别为0.15/0.18/0.23元/股，对应当前股价的PE分别为150/127/100倍。低空经济作为战略新兴产业，市场规模不断壮大，预计2030年规模达2万亿，公司作为行业先入布局者，有望持续受益于行业发展，因此维持“推荐”评级。
    风险提示：下游需求不及预期的风险；市场竞争加剧的风险；新产品开发进度不及预期的风险。

公司事件点评报告：Q3油气产量提升，优质多元资产支撑稳健经营

中国海油(600938)
    事件
    中国海油发布三季度业绩报告：2024年三季度实现营业总收入3260.24亿元，同比增长6.26%；实现归母净利润1,166.59亿元，同比增长19.47%。其中2024Q3单季度实现营业收入992.54亿元，同比下滑13.51%、环比下滑13.92%，实现归母净利润369.28亿元，同比增长8.98%、环比下滑7.71%。
    投资要点
    市场需求疲弱，公司逆市增产
    2024年前三季度，中美经济数据表现疲软，世界经济增长动能不足，导致市场对原油供需预期走弱，国际油价承压，表现为冲高回落。2024年三季度，WTI原油均价为75.20美元/桶，环比下滑6.81%；布伦特原油均价为78.39美元/桶，环比下跌7.82%，单季度呈现回落态势。公司作为中国最大的海上原油及天然气生产商，在海外拥有优质多元化油气资产，面对复杂的外部环境，公司坚持增储上产、降本增效。得益于渤中19-6和恩平20-4等油气田的产量贡献，以及圭亚那Payara项目投产带来的产量增长，公司三季度油气总产量为179.6百万桶当量，同比增长7%。
    成本管控有效，现金流稳定增长
    公司持续推进降本增效，前三季度桶油成本为28.14美元，同比基本持平。期间费用方面，2024前三季度公司销售/管理/财务/研发费用率分别为同比-0.05/-0.02/0.2/-0.02pct，其中财务费用增加是由于汇率变动导致汇兑损益增加。四项期间费用率合计3.15%，较去年同期增长0.11pct，在汇兑损益增加的背景下增幅有限，显示出公司良好的成本管控能力。现金流方面，2024年前三季度公司经营性现金流净额为1827.68亿元，同比增长14.92%。
    继续布局油田，高成长性值得期待
    2024年前三季度，公司共获得9个新发现，并成功评价23个含油气构造。包括发现中国海域文昌10-3东和成功评价曹妃甸23-6在内，公司三季度共获得2个新发现并成功评价5个含油气构造，公司油气储量规模进一步充实。开发生产方面，绥中36-1/旅大5-2油田二次调整开发项目、深海一号二期天然气开发项目和渤中19-2油田开发项目等均在2024年内顺利投产，高成长性值得期待。
    盈利预测
    预计公司2024-2026年归母净利润分别为1459亿元、1550亿元、1679亿元，PE分别为8.6倍、8.1倍和7.5倍，给予“买入”投资评级。
    风险提示
    经济下行风险；产品价格大幅波动风险；项目建设不及预期风险；受环保政策开工受限风险；下游需求不及预期的风险。

公司事件点评报告：三季报业绩同比大幅提升，显示模组业务有望受益于屏幕极窄边框化趋势

隆利科技(300752)
    事件
    隆利科技发布2024年三季度报告：2024年前三季度公司实现营业收入9.41亿元，同比增长31.85%；实现归母净利润0.77亿元，同比增长7191.87%；实现扣非归母净利润0.68亿元，同比增长493.58%。
    投资要点
    24Q3业绩表现亮眼，盈利能力同比增长显著
    2024Q3公司实现营业收入3.21亿元，同比增长2.08%，环比下降0.89%；归母净利润0.27亿元，同比增长112.18%，环比下降9.77%；扣非归母净利润0.23亿元，同比增长222.04%，环比下降14.22%。盈利能力方面，2024年Q3公司实现销售毛利率18.44%，同比上升4.69pct；实现销售净利率8.41%，同比上升4.37pct。
    手机边框极窄化已成趋势，行业巨头下场布局
    随着新兴消费电子技术的不断发展以及人们生活水平的不断提高，消费者对大尺寸屏幕显示要求越来越高。同时，边框的缩窄能够显著提升消费者对于大屏产品的使用体验。背光显示模组作为液晶显示模组必备的关键配套组件对产品的性能以及外形设计起到重要的影响。目前，背光显示模组正朝着超窄边框化、轻薄化、异常化、高亮化以及节能环保化的方向发展。手机行业巨头纷纷将手机设计趋势聚焦在极窄边框上。想要实现窄边框设计，显示模组也需要进行相应地升级，使得手机在满足窄边框提升美感和视觉体验的同时满足显示排线和边框之间的关系。从终端厂商布局来看，Apple、OPPO和小米等行业巨头纷纷推出窄边框手机，比如，Apple推出“迄今为止最窄的屏幕边框”的iPhone16Pro系列；OPPO在屏幕封装工艺上投入了1亿元，历时三年才实现了技术突破，推出Find X8系列采用1.45mm的极窄边框技术；小米也推出1.38mm的极窄边框技术。我们认为在技术与美学的双重驱动下，超窄边框手机将成为手机未来发展的主要方向之一。
    显示模组领域技术领先，消费电子及汽车领域双重布局
    公司主营业务为背光显示模组，主要产品包括LED背光显示模组、Mini-LED背光显示模组。目前，公司已获得了国内外大型液晶显示模组企业、Tier1厂、VR企业等的认可，处于国内背光显示模组行业前列。在技术方面，公司在新型显示领域积累深厚，已自主研发并掌握了超薄超高亮度LGP压缩模技术、超短光程背光模组技术、线光源（COB）背光模组技术、异形背光模组技术、LGP光学设计和微结构设计加工技术等，不断升级超薄、高亮、窄边框、高色域及全面屏等显示技术。此外，公司布局了行业前沿技术Micro-LED技术和相关专利，参与行业标准的制定，参与制定了《Mini-LED背光组件通用技术规范》《Mini LED背光发展白皮书》《Mini LED背光发展白皮书》等标准。目前，公司已开发出可应用于车载显示、平板电脑、笔记本电脑、电视、显示器以及智能穿戴等领域的相关产品，已向部分车载客户、VR客户、消费类客户等批量出货。公司主要客户包括华为、小米、vivo、OPPO、三星、京东方、深天马、TCL集团等。公司在背光显示模组领域技术领先，我们认为公司后续有望凭借核心技术优势不断推动产品创新、升级，快速响应市场对于屏幕升级的需求，布局消费电子和车载屏幕领域，公司业绩有望持续提升。
    盈利预测
    预测公司2024-2026年收入分别为13.11、19.86、24.11亿元，EPS分别为0.44、1.10、1.78元，当前股价对应PE分别为45.2、18.1、11.2倍，我们认为公司作为国产显示模组行业领导者，有望受益于下游消费电子以及车载屏幕迭代升级的趋势，首次覆盖，给予“买入”投资评级。
    风险提示
    全球宏观经济波动加大；消费电子行业复苏不达预期；原材料价格上涨等风险。

收入创新高

中芯国际(688981)
    事件
    公司24Q3销售收入为21.71亿美元,环比增长14.2%；毛利率为20.5%，环比增长6.6个百分点；经营利润为1.70亿美元；息税折旧及摊销前利润为11.57亿美元；息税折旧及摊销前利润率为53.3%；归属于本公司的应占利润为1.49亿美元。
    预计24Q4销售收入环比持平到增长2%，毛利率预计在18%-20%；预计24年收入80亿美元左右，收入增速约27%，好于同业平均。
    投资要点
    单季收入首次站上20亿美元台阶，创历史新高。公司24Q3销售收入为21.71亿美元,环比增长14.2%，首次站上单季20亿美元台阶，创历史新高，主要系1）三季度，12英寸出货净增量填补了8英寸出货减少量，使得季度出货环比基本持平；2）伴随本土化需求加速提升，主要市场领域的芯片套片产能供不应求，12英寸部分节点价格向好，产品组合优化调整，使得三季度公司的平均销售单价环比上升。公司24Q3毛利率为20.5%，环比增长6.6个百分点，主要系三季度，公司新增2.1万片12英寸月产能并快速投入生产，附加值相对较高，促进产品结构进一步优化，平均销售单价环比上升；整体产能利用率提升至90.4%，环比增长5.2个百分点，有效摊薄单位折旧成本。
    中国客户逐步进入中高端产品市场。公司24Q3销售收入以地区分类来看，中国、美国、欧亚区占比分别为86%、11%和3%。八月份公司提到，出于地缘政治考量和响应中国市场需求，部分海外客户在二季度进行了一定程度的拉货，所以在三季度收入占比环比下降6个百分点；中国客户在本土化需求加速及出口需求整体良好的情况下，逐步进入中高端产品市场，三季度收入占比环比上升6个百分点。
    消费逐步恢复，消费产品功能升级落地，出口保有良好需求。公司24Q3销售收入以服务类型来看，晶圆收入占比94%，其他收入占比6%。晶圆收入以最终应用分类来看，智能手机、电脑与平板、消费电子、互联与可穿戴、工业与汽车占比分别为25%、16%、43%、8%和8%。消费类是目前公司收入占比最大的应用分类，因为公司对于消费类的定义比较宽泛。公司看到消费类市场的需求在逐步恢复，消费产品功能升级落地，出口保有良好需求。晶圆收入按尺寸分类来看，8英寸因部分出货提拉到二季度，收入占比下降至21.5%；12英寸整体接近满载，且新开出的产能迅速验证并投入生产，收入占比提升至78.5%。从平台来看，BCD需求良好带来订单，推动8英寸利用率上升。
    预计24Q4销售收入环比持平到增长2%，毛利率在18%-20%。过去几个季度，公司12英寸产能供不应求，原有一些客户订单无法完成。四季度是传统淡季，客户审视年初制定的计划，没实现的部分往往减少的量会发生在第四季度。虽然在四季度客户对投片和收货的意愿没有那么强，但经过和客户的协商，公司四季度出货没有受到太大影响。此外，四季度公司预计将再释放约3万片12英寸月产能，但新增产能验证需要时间。公司，我们预计四季度整体产能利用率和出货有所下降，希望通过产品组合优化来提升平均销售单价，从而保障四季度收入不受影响，做到环比持平到略有增长，使得毛利率也相对平稳。
    预计全年收入80亿美元左右，收入增速约27%，好于同业平均。根据前三个季度的业绩和四季度的指引中值，公司全年收入预计在80亿美元左右，收入增速约27%，好于可比同业平均值。全年毛利率预计在17%左右，年底月产能预计达到折合8英寸95万片左右。其中，为了满足公司已有客户的需求，公司加快布局功率器件产能，从而充分支持汽车、工业和新能源市场的发展。
    盈利预测
    我们预计公司2024/2025/2026年分别实现营业收入563/635/722亿元，实现归母净利润44/58/68亿元，当前股价对应2024-2026年PE分别为183/139/119倍，PB分别为5.07/4.89/4.70倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    产业政策变化风险；市场需求不及预期；先进制程进展不及预期；成熟制程竞争加剧；地缘政治风险；汇率波动风险。