2024年三季报点评：国内业务经营承压，广东迪度业绩做出承诺

长久物流(603569)
    事件:
    2024年10月30日，长久物流公告2024年第三季报：
    2024年前三季度，公司实现营业收入29.10亿元，同比增长1.79%，录得归母净利润0.61亿元，同比下降31.89%，录得扣非归母净利润0.65亿元，同比下降28.30%。
    其中公司2024Q3实现营业收入10.87亿元，同比增长11.98%；录得归母净利润0.09亿元，同比下降80.78%；录得扣非归母净利润0.12亿元，同比下降74.02%。
    投资要点:
    国际业务景气延续，国内业务经营承压
    2024Q3，公司国际业务发展势头良好，期间公司共有“久洋吉”、“久洋兴”与“久洋隆”三艘国际滚装船在营，由于运输需求旺盛且短期运力供给有限，预计国际业务为公司贡献了较为丰厚的利润。但2024H1国内部分主机厂压降价格使得公司运输价格面临下行压力，同时公司主动对部分区域对流线路不匹配的业务进行优化，使得公司国内整车运输业务在量价两方面均受不同程度影响。我们预计2024Q3这一趋势或在延续，这导致公司国内业务经营承压，利润规模同比减少。最终公司于2024Q3录得归母净利润0.09亿元，同比下降80.78%；录得扣非归母净利润0.12亿元，同比下降74.02%。
    新能源业务稳步推进，广东迪度业绩做出承诺
    公司新能源业务继续稳步推进，年产能2GWh的滁州梯次利用储能生产基地于2024H1正式投产，这将有助于公司打造梯次动力电池回收利用生态闭环，促进新能源业务的良好发展。2024年10月29日，公司与广东迪度及其创始人签署补充协议公告，广东迪度及其创始人共同及连带地对广东迪度经营业绩做出承诺，2024-2026年广东迪度合并报表口径下扣除非经常性损益后的净利润应分别不低于2000、3010及3010万元，公司新能源业务的业绩确定性有望进一步增强。
    盈利预测和投资评级我们预计长久物流2024-2026年营业收入分别为40.51亿元、44.58亿元与50.06亿元，同比分别+7%、+10%、+12%；归母净利润分别为0.84亿元、1.59亿元与1.75亿元，同比分别+19%、+89%、+10%，对应EPS为0.14元、0.26元、0.29元，对应PE分别为53.64倍、28.32倍与25.67倍。国际滚装船业务盈利能力强，新能源业务空间广阔，维持“买入”评级。
    风险提示新能源业务发展不及预期、外贸景气度下行、国际业务开展不及预期、整车业务恢复不及预期、汽车产销量不及预期、新能源业务收入占比尚低。
   

2024年三季报点评：收入稳中有增，一般图书大幅跑赢大盘

中南传媒(601098)
    事件:
    2024年10月30日公司公告2024年第三季度报告，2024年Q1-Q3实现营业收入93.66亿元，yoy+1.72%，归母净利润9.57亿元，yoy-22.56%，扣非归母净利润9.24亿元，yoy-22.62%。
    投资要点:
    2024Q3利润总额同比略降，股息率达5.29%。
    收入端：2024Q1-Q3公司实现营收93.66亿元，yoy+1.72%，毛利润41.32亿元，yoy+6.53%，毛利率44.12%，同比+1.99pct；2024Q3营收24.73亿元，yoy+1.47%，qoq-36.48%，毛利润10.59亿元，yoy-1.53%，毛利率42.83%，同比-1.3pct。2024Q3一般图书出版业务销售码洋5.52亿元，yoy+28.97%，大幅跑赢一般图书大盘。
    利润端：2024Q1-Q3归母净利润9.57亿元，yoy-22.56%，扣非归母净利润9.24亿元，yoy-22.62%；2024Q3归母净利润1.83亿元，yoy-30.89%，qoq-62.61%，扣非归母净利润1.84亿元，yoy-30.04%。2024Q1-Q3所得税ETR25.74%，剔除所得税影响，2024Q1-Q3利润总额13.92亿元，yoy+5.50%，2024Q3利润总额2.91亿元，yoy-1.40%。据11月5日收盘价计算，近一年股息率5.25%，维持较高水平。
    2024Q3公司在手现金（货币资金+交易性金融资产）139.84亿元，yoy+34.37%，主要来自货币资金增长，在手现金宽裕。
    盈利预测和投资评级：受主业所得税率调整影响，我们预测公司2024年归母净利润同比下滑，但公司出版发行主业稳健，持续优化业务结构，毛利率逐步提升，看好未来业绩稳定增长。我们预计公司2024-2026年营业收入140/148/152亿元，归母净利润分别为13.97/14.85/15.54亿元，对应PE分别为16/15/14x，维持“买入”评级。
    风险提示：市场竞争加剧风险、图书发行不及预期风险、学生人口数量增长不及预期风险、税收政策变化风险、行业政策变化风险等。
   

三季报点评：最差阶段已过，明年风电装机有望高增长带动业绩反转

新强联(300850)
    投资要点：
    新强联(300850)发布2024年三季度业绩报告，前三季度实现营业收入19.65亿元，同比下滑6.06%，归母净利润-0.36亿，扣非归母净利润0.62亿，同比下滑74.52%。
    三季度营业收入正增长，毛利率下滑叠加公允价值变动损失致公司业绩下滑
    公司2024年三季度实现营业收入19.65亿元，同比下滑6.06%，归母净利润-0.36亿，扣非归母净利润0.62亿，同比下滑74.52%。其中第三季度实现营业收入9.08亿，同比增长3.47%，实现归母净利润0.65亿，同比下滑72.92%；扣非归母净利润0.47亿，同比下滑60.19%。
    2024年前三季度风电类产品营收13.5亿元，较上年同期下降6.96%，单列圆锥主轴承出货数量较上年同期增长79.45%，调心滚子主轴承出货数量较上年同期增长434.48%，偏航变桨出货量较上年略有增长，三排滚子和双列圆锥主轴承出货量持平。
    公司营业收入小幅下滑，但业绩大幅下滑的主要原因有两个：1）行业竞争加剧，主机厂价格降价传导到上游供应商，公司产品市场价格明显下降，导致毛利率大幅下降；2）是公司持有的交易性金融资产本期发生大额公允价值变动损失1.43亿，去年同期交易性金融资产公允价值变动产生收益1.05亿。
    市场竞争加剧，公司毛利率下滑较大
    2024年前三季度公司毛利率16.74%，同比下降9.9pct；净利率-1.16%，同比下降18.13pct；扣非净利率3.13%，同比下降8.41pct。毛利率下降的主要原因是行业竞争加剧，主机厂价格持续降价传导到上游供应商，公司产品市场价格明显下降，导致毛利率大幅下降。
    2024年第三季度公司毛利率18.71%，同比下降8.91pct，环比大幅增长6.73pct；净利率7.89%，环比增长15.1pct。公司三季度毛利率环比有明显改善。
    风电轴承国产化龙头，布局全产业链竞争优势显著
    风电轴承是风电设备零部件里技术含量较高、国产化率较低的产品之一，随着风电招标价格持续下行，零部件国产化需求不断上升，偏航变桨轴承国产化率已经达到较高水平，技术难度更高的主轴轴承、齿轮箱轴承国产化仍然较低，存在明显的提升空间。
    公司扎根回转支承多年，在风电轴承国产化领域一直是行业排头兵，是我
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    国风电轴承国产替代的核心企业，产品涵盖风电主轴轴承、偏航轴承、变桨轴承，以及风电机组零部件产品，如风电锁紧盘、风电高速联轴器。在大兆瓦三排圆柱滚子发电机主轴轴承、双列圆锥滚子主轴轴承、单列圆锥滚子主轴轴承、三排滚子独立变桨轴承等产品，市场地位位居行业前列。
    公司布局回转支承全产业链，设立圣久锻件为各类型回转支承及配套附件产品提供锻件，后期又进行产业链横向延伸，成立全资子公司海普森布局回转支承产品的滚动体（滚子、钢球等），形成了全产业链优势，显著增强公司成本控制能力。
    风电招标高速增长，行业公平竞争自律公约签署有望遏制行业无序内卷，驱动行业健康发展
    根据国家能源局数据2024年前三季度全国风电新增并网容量39.12GW，同比增长16.85%，其中陆上风电36.65GW，海上风电2.47GW。据金风科技数据，截至2024年三季度，国内公开招标市场新增招标量119.1GW，同比增长93.0%，按市场分类，陆上新增招标容量111.5GW，海上新增招标容量7.6GW。风电招标超出预期，招标大幅增长保障了未来风电装机需求的高速增长。风电是我国可再生能源的主要构成之一，未来中长期仍有较大成长空间。
    随着补贴的逐步退坡，平价风电开发成本不断降低，陆上和海上风电纷纷卷入低价恶性竞争的浪潮，从而侵蚀风电发展的根基，并延伸至上游产业链环节，制约产业可持续发展。2024年10月16日2024北京国际风能大会暨展览会(CWP2024)上，包括金风科技在内的12家整机企业共同签署了《中国风电行业维护市场公平竞争环境自律公约》，有望合力遏制内卷的驱动力，带动行业进入健康有序的发展节奏。
    盈利预测与估值
    我们下调公司2024年-2026年营业收入预测分别为28.91亿、35.95亿、41.58亿，下调归母净利润预测分别为0.5亿、3.58亿、4.78亿，对应的PE分别为160.98X、22.52X、16.85X。维持公司“买入”评级。
    风险提示：1：风电装机需求不及预期；2：风电技术路径变化对轴承需求的影响；3：市场竞争加剧，毛利率下滑；4：原材料价格上涨。

公司动态研究：第三季度营收利润双增长，发布国内首个AI数智健管师“健康小美”

美年健康(002044)
    事件:
    美年健康于10月31日发布2024年三季报：2024年第三季度公司实现收入29.35亿元（+3.63%，同比口径，下同），归母净利润2.40亿元（+10.33%）。
    投资要点:
    业绩逐季改善，第三季度实现收入、利润同步增长。健康体检行业具有明显的季节性，一季度为业务淡季，且由于去年一季度基数较高，导致今年一季度业绩同比下滑；二季度实现营收同比正增长；三季度实现收入、利润均同比正增长；四季度是体检行业旺季，公司发展态势良好。
    持续推出创新项目与健管服务，发布“健康小美”AI数智健管师。公司已有脑卒中AI诊断、脑认知AI诊断、冠脉钙化积分AI诊断、肺结节AI诊断、心电图AI诊断、乳腺超声AI诊断、超声AI质控、眼底AI诊断、儿童骨龄AI评估等AI相关产品应用。2024年Q3，公司推出AI产品如下：1）与华为等合作，发布国内首个健康管理AI机器人“健康小美”数智健管师，已在杭州、南京、宁波、苏州等地区26家分院开启试运营。2）推出“AI智能血糖管理”，依托2.3亿条数据支持的血糖管理系统，为用户定制“一人一策”的血糖
    管理方案。3）发布中医智能体检项目，收集中医问诊、舌诊、面诊、脉诊“四诊信息”，以大数据和AI结合分析，精准评估用户体质状况和中医证候特点，并结合西医体检的异常指标，为用户提供中西医结合的个性化调养方案。
    AI赋能精细化运营。在实施以扁鹊SaaS系统、星辰CRM系统为代表的数字化转型后，公司进一步利用AI赋能精细化运营，推出AI智能销售助手“美年小星”，辅助销售人员提升接待能力与业务转化率，强化销售人员的专业能力与产品信息更新速度。
    盈利预测和投资评级：考虑到宏观经济环境的影响，我们调整了盈利预测，预计2024-2026年公司营业收入分别为111亿元、128亿元、147亿元，分别同比增长2%、16%、15%；归母净利润分别为3.56亿元、6.49亿元、9.16亿元，分别同比变动-30%、+82%、+41%；PE分别为52倍、28倍、20倍。公司是健康体检行业龙头、预防医学平台型企业，通过深化数智化能力和推出创新产品打造差异化，强化竞争优势；鉴于今年以来股价已经历调整，且公司经营逐季改善，维持“买入”评级。
    风险提示：行业需求不及预期的风险；精细化运营不及预期的风险；组织架构变革不及预期的风险；医疗纠纷风险；商誉减值风险。
   

2024Q3财报点评：中国制造网付费会员稳步增长，发布AI Agent产品Mentarc，商业化持续推进AI

焦点科技(002315)
    事件:
    2024年10月31日公司发布2024Q3财报：2024Q3，公司实现营业收入4.16亿元（YoY+8.50%）；归母净利润1.24亿元（YoY+14.88%）；扣非净利润1.22亿元（YoY+13.23%）。
    投资要点：
    整体业绩表现：公司2024Q3整体营收保持增长，主要由中国制造网业务稳健增长及AI产品商业化所带动；利润端稳步增长，主要受益于公司毛利率同比提升及销售费率同比下降，2024Q3公司毛利率同比提升1.31pct，销售费用率同比下降0.66pct。
    中国制造网会员稳步增长，AI产品商业化持续推进：截至2024Q3，中国制造网平台收费会员数为26,668位，较2024年半年度末增加934位。截至2024H1，购买AI麦可的会员共6,059位（不含试用体验包客户），较2024Q1末增加1,454位，2024H1AI麦可实现现金回款超过1,300万元。2024年上半年，AI事业部自中国制造事业部独立，专注于AI技术的研发与应用，于2024年7月正式发布开放平台FocusAIM，依托焦点科技20余年的数字化外贸推广经验，为出海企业提供智能化、自动化产品和解决方案。截至2024年10月31日，FocusAIM平台已囊括四大AI产品“中国制造网AI麦可、独立站AI助手MoliAI、面向全球买家的采购助手SourcingAI、
    AIAgent产品Mentarc”。Mentarc于2024Q3正式推出，定位为全球分销商和跨境电商商家解决选品、货源查找、店铺运营等多方面运营的AI电商工具。我们认为，公司作为AI+跨境电商及多模态应用标的之一，AI产品持续迭代，长期有望逐步渗透平台已有付费会员+吸引新会员，推动付费率及ARPU值提升；另外，买家端AI产品Mentarc的推出有望提高买家粘性，打开买家端商业化空间。
    盈利预测和投资评级：考虑到公司AI产品商业化仍在推进，且整体降本增效效果明显，我们调整了盈利预测，我们预计公司2024-2026年营业收入分别为17.1/19.4/21.5亿元，归母净利润分别为4.72/5.54/6.53亿元，对应摊薄EPS为1.49/1.75/2.06元，对应P/E为21/18/15倍，维持“买入”评级。
    风险提示：人工智能发展不及预期，AIGC发展不及预期、技术发展不及预期、商业化拓展不及预期、行业竞争加剧、中美科技竞争不确定性等风险。
   

2024年三季报点评：单票盈利持续修复，看好业绩弹性

申通快递(002468)
    事件:
    2024年10月31日，申通快递公告2024年三季报
    经营方面，2024Q1-Q3，申通快递实现营业收入334.91亿元，同比增长14.16%；完成归母净利润6.52亿元，同比增长195.18%；完成扣非归母净利润6.39亿元，同比增长204.77%。其中2024Q3，申通快递实现营业收入119.22亿元，同比增长16.31%；完成归母净利润2.15亿元，上年同期为0.03亿元；完成扣非归母净利润2.02亿元，上年同期为-0.08亿元。
    业务方面，2024Q1-Q3，申通快递完成快递业务量161.10亿票，同比增长30.77%，市占率13.02%，同比提升0.87pct，单票营业收入2.08元，同比下降12.70%。其中2024Q3，申通快递完成快递业务量58.83亿票，同比增长27.95%，市占率13.49%，同比提升0.83pct，单票营业收入2.03元，同比下降9.09%。
    投资要点:
    规模效应+精细化管理实现成本大幅下降，实现单票盈利持续修复
    2024Q1-Q3，公司业务量同比增长30.77%，大幅领先行业增速（2024Q1-Q3行业同比增长22.03%），公司实现市占率同比提升0.87pct至13.02%；2024Q1-Q3公司在“好快省”品牌心智下，抓住小件化趋势，在市场价格政策和票重影响下，公司单票营业收入
    同比下降0.30元，但公司通过持续投放智能设备，分拣成本显著下降；通过扩大自有车规模以及精细化管理下，装载率大幅提升（2024H1装载率相比上年末提升5pct），公司2024Q1-Q3单票营业成本同比下降0.33元，单票费用同比下降0.01元，最终实现单票归母净利润0.04元，单票扣非归母净利润0.04元，同比增长0.02元。其中2024Q3公司件量增长继续保持强劲势头（同比增长27.95%），单票营业收入同比下降0.20元，单票营业成本同比下降0.24元，单票费用同比下降0.01元，最终实现单票归母净利润0.04元，同比提升0.04元，单票扣非净利润0.03元，同比提升0.04元。
    产能短板补齐，服务质量提升，打开公司量、价、本、利提升空间
    2024年9月，公司日均单量达到6660万单，再创新高，公司业务量增速及产能利用率居于高位。公司继续“三年百亿”产能提升计划的推进，公司上半年共完成12个产能提升项目，推动公司产能再上一个台阶，预计2024年内公司常态吞吐产能有望提升至日均7500万单以上。
    在产能提升的同时，公司运营能力进一步提升。2024H1，随着公司优化标准环节、改善落后区域时效，公司月度揽签时效最快缩短至44小时以内，在多个物流平台指数排名同比显著提升，加强“快”的品牌心智；此外，公司通过中心设备技术升级改造，改善运输环节和违规操作，破损率亦有效降低，加强“好”的品牌心智。
    公司在产能、时效、服务能力方面不断提升，有望以合理价格带来更多单量增长。此外，在规模效应及产能爬坡下，总部中转、运输、派送成本均有较大下降空间，带来单票盈利及业绩向上弹性。
    降本空间大，看好单票盈利修复带来业绩弹性
    公司单票成本仍有较大下降空间。随着公司周转加快，时效亦有提升空间，有望摆脱单纯的以价换量策略，“价”稳“本”降的背景下，有望实现单票盈利的持续修复。2024Q3单票归母净利润仅0.04元，相比其他同行有较大修复空间。看好公司未来的单票盈利向上弹性。
    盈利预测和投资评级我们预计申通快递2024-2026年营业收入分别为481.42亿元、550.65亿元与619.96亿元，同比分别+18%、+14%、+13%；归母净利润分别为8.58亿元、12.29亿元与15.56亿元，同比分别+152%、+43%、+27%，对应EPS为0.56元、0.80元、1.02元，对应PE分别为19.54倍、13.64倍与10.77倍。公司通过合理的价格竞争，以及较大的降本空间，有望持续实现单票盈利修复，带来较大的业绩弹性，维持“买入”评级。
    风险提示宏观经济增长不及预期、时效件增长不及预期、国际
    业务发展不及预期、市场扩张不及预期、并购整合风险、人工成本快速上升、油价暴涨、航空事故。
   

2024年三季报点评：所得税同比增加2.5亿元，盈利同比下滑

春秋航空(601021)
    事件:
    2024年10月31日，春秋航空公告2024年三季报：
    2024年前三季度，公司实现营业收入159.77亿元，同比增长13.29%，实现归母净利润26.04亿元，同比降低2.73%。
    其中公司2024Q3实现营业收入61.02亿元，同比增长0.48%，实现归
    母净利润12.44亿元，同比降低32.37%。
    投资要点:
    客座率已超2019年同期，收益水平相对承压
    运力投放方面：2024Q3公司总ASK同比增长9.62%，其中国内线ASK同比微增3.78%，较2019年同期大幅增长60.92%，地区+国际线ASK同比增长42.54%，恢复到2019年同期的73.35%。客座率方面：2024Q3国内线客座率同比提升0.58pct，地区+国际线客座率同比提升3.47pct，均已超2019年同期水平。2024Q3出行需求较旺。2024Q3国内线RPK同比增长4.43%，地区+国际线RPK同比增长48.25%。但预计客公里收益低于去年同期，导致在总RPK同比增长10.67%基础上，营业收入同比仅增长0.48%。
    单位成本略优化，收益水平承压+所得税费用同比增加导致归母净利率下降
    单位ASK成本略优化。2024Q3公司营业成本45.35亿元，同比增长8.37%。单位ASK成本0.305元，同比微降1.2%，较2019年同期仍上涨4.6%。费用率略提升。2024Q3公司销售/管理/财务费用率分别为1.08%/1.16%/1.32%，合计同比增加0.34pct。在收益水平承压，以及2024Q3所得税费用同比增加2.50亿元影响下，2024Q3归母净利率20.38%，同比下降9.90pct。
    预计后续油价回落成本压力下降，长期看好公司发展潜力
    预计后续油价回落将带来营运成本大幅降低。国内航空煤油10月出厂价回落至5637元/吨，较2024年前三季度航空煤油平均出厂价大
    幅下降13.3%。而根据春秋航空2024年半年报显示，平均燃油价格每上升/下降10%，将导致公司营业成本总额上升/下降3.1亿元。长期看好作为国内低成本航空先行者和领跑者的春秋航空价格优势、效率优势和成长潜力。
    盈利预测和投资评级：预计春秋航空2024-2026年营业收入分别为198.07亿元、217.58亿元与237.88亿元；归母净利润分别为24.14亿元、32.25亿元与38.54亿元；对应2024-2026年PE分别为23.04、17.25倍与14.43倍，我们看好公司作为国内低成本航空先行者成长潜力，维持“买入”评级。
    风险提示：宏观经济波动风险；需求不及预期风险；油汇波动风险；行业竞争加剧风险；航空事故风险。
   

公司动态研究：业绩稳健增长，出海营销持续发力

易点天下(301171)
    事件:
    2024年10月27日，易点天下公告2024年三季报，2024Q3营收6.68亿元（YOY+14.07%），归母净利润0.63亿元（YOY+2.81%），扣非归母净利润0.59亿元（YOY+13.23%）。
    投资要点:
    公司经营稳健，费用控制良好。
    （1）2024Q3营收6.68亿元，YOY+14.07%，QoQ+10.42%；归母净利润0.63亿元YOY+2.81%，QoQ-22.87%；扣非归母净利润0.59亿元，YOY+13.23%，QoQ-24.37%。2024Q3净利率9.36%，同比-0.85pct；毛利率22.05%，同比-2.59pct；期间费用率为6.52%，同比-1.16pct，其中销售/管理费用率同比-0.33/-2.09pct，费用控制较好。
    （2）2024Q1-Q3，营收17.54亿元，YOY+10.75%；归母净利润1.95亿元，YOY+7.85%；扣非归母净利润1.85亿元，YOY+16.31%。
    AI持续助力出海营销提效。
    （1）以“AIGC引领品牌全球化新浪潮”为战略，形成“AI+BI+CI”出海全链路数字化解决方案。公司以“AIGC引领品牌全球化新浪潮”战略为指引，2024年5月发布“AI+BI+CI”出海全链路数字化解决方案，相继发布了AIGC数字营销创作平台KreadoAI、数据分析与增长模型平台数眼智能BI、智能化多云管理平台Gears，可一站式
    解决出海企业从营销素材制作、营销数据分析到营销预算管理再到云基础设施数字化与智能化的各项需求。截至2024Q3，公司已为传音、WeTV、库迪咖啡、Shein等超过5000家企业实现了全球商业增长。2024年7月，与腾讯云达成合作，在云计算、媒体及泛娱乐生态等领域共同加速企业数智化出海步伐；9月，数字化广告平台Yeahmobi成功加入亚马逊广告合作伙伴网络，实现对亚马逊广告资源的全方位覆盖。
    盈利预测和投资评级：我们预计2024-2026年公司营业收入25.21/29.06/33.12亿元，归母净利润2.82/3.38/3.97亿元，对应PE为31.87/26.58/22.60X。公司作为出海营销服务商龙头，“以AIGC引领品牌出海新浪潮”的新战略，形成“AI+BI+CI”出海全链路数字化解决方案。看好公司发展潜力。基于此，维持公司“买入”评级。
    风险提示：市场竞争加剧，估值中枢下移，媒体资源采购成本上升，客户拓展不及预期，广告主投放不及预期，信用减值风险，新业务拓展不及预期，AI技术演进不及预期等风险。
   

公司信息更新报告：2024Q3收入利润符合预期，线上增长依旧强劲

可孚医疗(301087)
    2024Q3业绩符合预期，2024Q4业绩可期，维持“买入”评级
    公司2024Q1-Q3实现营收22.49亿元（yoy+5.87%），归母净利润2.52亿元（yoy+4.12%），其中2024Q3实现营收6.9亿元（yoy+14.09%），归母净利润0.67亿元（yoy+55.51%），扣非净利润0.53亿（yoy+123.78%）；2024Q1-Q3毛利率为51.38%（+6.02pct），净利率11.2%（-0.21pct）；分费用，销售费用31.65%（+6.92pct），管理费用4.26%（-0.07pct），研发费用3.09%（-0.64pct），考虑公司正横向扩品类纵向升级迭代和提升自产比例，但当前国内宏观消费有一定压制影响，我们下调2024-2026年的盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为3.60/4.50/5.61亿元（原值4.00/5.00/6.25亿元），对应EPS分别为1.72/2.15/2.68元/股，当前股价对应P/E分别为22.7/18.2/14.6倍，公司收入利润正处稳健增长阶段，随消费复苏和助听器连锁业务扭亏为盈，公司盈利能力有望加速提升，维持“买入”评级。
    2024H1剔除疫情产品增速显著，毛利率逻辑强势演绎
    根据2024年中报披露数据，公司剔除口罩、新冠抗原检测等防护类产品后，公司常规类产品收入同比增长超20%，展现出在复杂市场环境下的稳健增长能力。敷贴/敷料、矫姿带、助听器、雾化器、护具、棉球/棉签/棉片类等核心单品收入同比增长超30%；同时通过新品迭代、优化产品结构、精细化运营、降本增效等措施，带动公司综合毛利率同比提升4.62个百分点至50.67%，三季度毛利率进一步提升。此外公司相继迭代推出血糖尿酸胆固醇监测系统、定制智能助听器、成人矫姿带等40余款新品上市，持续提升核心产品的竞争力，巩固细分市场的领先地位。且深耕美容修复领域，迭代推出了医用硅酮疤痕凝胶等系列新品，以多元化的产品组合满足不同消费者的个性化需求。
    公司尽享家用医疗器械政策免疫赛道和老龄化红利，高分红回馈投资者
    高分红：2024H1年中分红1.22亿，公司将实施积极的分红政策，在符合利润分配条件下正在增加现金分红频次；主逻辑：公司深处家用医疗器械β增速赛道，公司持续搭建产品中高端梯度，自产比例不断提升，深耕品牌和渠道，增强市占和规模效应，理智稳健支出，毛利净利有望双提升；健耳听力连锁化商业模式逐步验证：2024H1健耳听力已开业验配中心814家，2023年底公司连锁网络覆盖全国20个省级市场、128个地级市场。助听器产品为老龄化强需求，国内助听验配渗透率仍在提升中，此业务2024H1收入1.33亿（+33%），未来此业务仍有望延续一定增长。公司当前处于扩店卡位阶段，盈亏平衡点可期，此业务亟需价值重估。
    风险提示：产品研发推进不及预期；宏观消费不及预期。

公司信息更新报告：2024前三季度业绩承压，经营拐点曙光已至

海尔生物(688139)
    2024前三季度业绩承压，经营拐点曙光已至，维持“买入”评级
    公司2024Q1-Q3实现收入17.82亿元（yoy-2.43%），归母净利润为3.09亿元（yoy-13.45%），其中2024Q3公司实现收入5.59亿元（yoy+0.51%），归母净利润为0.75亿元（yoy-5.00%），扣非净利润0.64亿（yoy+0.09%）；公司2024Q1-Q3毛利率为48.51%（-2.35pct），净利率为17.9%（-2.12pct）；2024Q1-Q3公司销售费用率为11.88%（-1.91pct），管理费用率为7.51%（+0.07pct），研发费用率为12.55%（-0.74pct）。考虑到公司非存储业务拓展持续加速，并购公司协同效应愈加明显，但存储业务需求仍处恢复期，我们下调2024-2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润分别为4.34/5.33/6.55亿元（原值5.12/6.43/8.07），EPS分别为1.36/1.68/2.06元，当前股价对应P/E分别为24.0/19.5/15.9倍，但公司通过海外市场提速、新产业发力、场景方案拓展持续克服困难，维持“买入”评级。
    非存储产业贡献增长新动能，国内收入重回增长，海外仍处恢复期
    非存储新产业：继续贡献增长新动能，2024Q1-Q3收入占比达45%，同比增长21%。随着产品系列化布局带动持续放量、叠加内生与外延驱动下的新品类拓展，新产业对业绩的支撑作用有望进一步提升。低温存储业务：海外超低温、低温、恒温等产品第三季度增长再提速。公司凭借产品和市场竞争力深化海外本土化布局及拓展国内场景方案，在市场份额提升等驱动下业务复苏态势有望延续。
    国内市场：实现收入12.48亿元（yoy+2.97%），海外市场：实现收入5.27亿元（yoy-13.32%），其中2024Q3季度同比增长13.36%，环比增长40.09%。
    生命科学板块保持增长，创新医疗板块短期承压
    生命科学板块：2024Q1-Q3实现收入8.63亿元(yoy+3.36%)，针对制药用户，公司把握趋势，通过细胞基因治疗（CGT）自动化细胞制备和小/中试、QC质控、生产等制药场景方案切入生物制药工艺环节；针对科研高校，紧抓样本库、实验室建设等机会，积极推进自动化、智能化、物联化升级；医疗创新板块：2024Q1-Q3实现收入9.13亿元(yoy-7.42%)，针对医院用户，公司积极参与医疗新基建，加快用药全场景方案创新；针对公卫用户，致力于推动数字化升级，场景方案复制与创新并行；针对血/浆站用户，紧抓疫后复苏机会，加快场景方案复制。“内生+外延”双增长引擎，外延发展以高质量并购为基础，实现战略布局加速拓展和业务协同互补。
    风险提示：产品推广不及预期；政策落地不及预期。

2024年三季报点评：项目上线不及预期，关注《哪吒2》定档情况

光线传媒(300251)
    投资要点
    公司发布业绩公告：24Q3收入1.07亿元，同比下滑67.85%；归母净利润转亏为-0.12亿元，扣非归母净利润转亏为-0.28亿元。Q3公司投资的部分基金受市场波动影响，表现较弱，对公司业绩造成了一定的不利影响。如不考虑投资收益的负面影响（Q3约亏损2444万元），公司Q3主营业务为盈利状态。
    公司暑期影片上映情况低于我们预期。Q3公司上映的影片数量较少，主要为公司参与投资、发行并计入票房的《从21世纪安全撤离》，截至2024/11/4累计票房约为1.12亿元。重点项目上线不及预期影响了短期收入。展望Q4，公司投资、发行的影片《乔妍的心事》已于10月26日上映，截至2024/11/4累计票房约为1.34亿元；公司投资的影片《胜券在握》将于11月15日上映。
    优质真人及动画电影项目储备丰富，期待2025年业绩释放。真人电影方面，公司储备有《“小”人物》《她的小梨涡》《透明侠侣》《墨多多谜境冒险》《莫尔道嘎》《四十四个涩柿子》等众多电影项目。动画电影《小倩》处于择机待映阶段；《哪吒之魔童闹海》《三国的星空》《去你的岛》《大鱼海棠2》《相思》《朔风》《非人哉》《涿鹿》《西游记之大圣闹天宫》《姜子牙2》《茶啊二中2》《昨日青空2》等等动画电影项目的创作正在各自环节中稳步推进。
    电视剧/网剧储备项目逐步落地，艺人经纪及内容相关业务有序开展。Q3古装轻喜剧《拂玉鞍》于7月31日在腾讯视频、芒果TV上线播出；《山河枕》在顺利推进后期制作；《春日宴》《我的约会清单》等剧集项目的开发在继续推进中。公司主营业务内部稳定性强，内容关联业务能够围绕影视业务有序开展并在各自领域内深耕细作。Q3多部由公司艺人主演的影视项目推出市场后获得广泛关注，对艺人的个人和商业价值带来良好提升；同时，公司艺人、编剧、导演等人才梯队也在不断调整适配度，以适应不断变化的市场和业务需求。公司参与的PPP项目中的扬州影视基地一期已投入使用，公司将利用深厚的项目运作经验和广泛的市场资源，提供支持以促进基地持续发展。
    盈利预测与投资评级：我们看好公司储备的优质电影上映后释放业绩，但考虑到2024年整体上映情况不及预期，以及储备项目上映节奏存在不确定性，我们将公司2024-2026年归母净利润从10.2/11.8/13.1亿元预测下调至5.4/10.2/12.9亿元，对应2024-2026年PE约47/25/20倍，维持“买入”评级。
    风险提示：电影票房不及预期、政策风险、项目进度不及预期

2024Q3业绩点评：宏观承压下仍保持韧性，期待明年增速重启

分众传媒(002027)
    投资要点
    分众2024Q3实现营收32.94亿元，同比增长4.3%；归母净利润14.75亿元，同比增长7.59%；扣非归母净利润13.44亿元，同比增长4.54%。计入本年前三季度的政府补助为3.67亿，同比增长13.8%；计入2024Q3当期损益的政府补助1.26亿元，同比2023Q3增长44.15%。
    宏观承压下仍保持业绩增长，关注品牌主韧性和公司优选消费组合能力。2024H1日用消费品广告主占公司收入比例达59.0%，食饮日用类商品高频刚需的特性决定了品牌主的高投放韧性，也决定了分众的业绩韧性。同时，公司善于捕捉细分赛道成长机会，在提供广告渠道以外，协助客户梳理产品、提升品牌社交共振效果。
    营业成本同比微升，点位数量不断提升下有望释放经营弹性。2024Q3分众营业成本为10.5亿元，同比仅增长4.5%。对比2019年以来有了大幅得下降，而期间公司点位数量突破新高，凸显公司高经营杠杆属性。伴随消费环境改善带动单屏收入提升，我们认为未来公司的经营弹性将进一步释放。
    宏观背景改善下业绩或临拐点，看好2025年分众业绩修复：1）9月后财政货币政策密集释放利好，预计各级政府将继续推出消费补贴等支持性政策。我们认为公司将明确受益于消费回暖，在顺周期下释放业绩弹性。2）公司与美团共同开辟低线市场，由美团负责市场开发与投放屏幕，分众提供硬件及推送系统，目标为将分众覆盖城市大幅提升，继续提升市场占有率。3）伴随中国品牌出海加速，分众海外市场拓展进度良好，目前东南亚、中东市场增长具备确定性。公司已进军日本市场，有望开启第二增长曲线。
    盈利预测及投资评级：由于分众传媒的市占率持续提升，业绩具备一定的韧性，我们维持2024-2026年的EPS预测0.39/0.43/0.50元，2024-2026年对应当前PE分别为18.75/16.80/14.57倍，维持“买入”评级。
    风险提示：经济增速不及预期，行业竞争超预期。

2024年三季报点评：业绩符合预期，经营质量持续提升

三一重工(600031)
    投资要点
    事件：2024年10月30日，公司发布三季度业绩报告。
    Q3业绩符合预期，受益于国内外行业景气度持续复苏。2024年Q1-Q3公司实现营收583.6亿元，同比+3.9%；归母净利润48.7亿元，同比+19.7%；扣非归母净利润46.3亿元，同比+9.4%。单Q3来看，公司实现营收193.0亿元，同比+18.9%；归母净利润13.0亿元，同比+96.5%；扣非归母净利润15.0亿元，同比+310.6%。收入端：2024Q3工程机械行业国内外景气度持续复苏，公司作为龙头充分受益，收入保持较快增长。利润端：公司Q3利润增幅较大主要系去年同期基数较低+利润率提升。展望Q4及明年，我们认为宽松的货币政策和财政政策将保障基建和房地产缓慢修复，工程机械下游需求将迎来边际改善，公司将充分受益于贝塔向上，业绩有望持续兑现。
    费用控制良好，现金流表现优异。2024年Q1~Q3公司销售毛利率28.3%，同比-0.2pct；销售净利率8.6%，同比+1.1pct。单Q3公司销售毛利率为28.3%，同比-0.9pct，销售净利率7.0%，同比+2.9pct。（1）毛利端：我们判断公司毛利率同比略有下滑主要系国内起重机等相关业务拖累。（2）费用端：Q3期间费用率为18.3%，同比-6.6pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为8.4%/3.5%/6.4%/0.1%，同比分别-1.3/-0.5/-1.9/-2.9pct，费用同比下降较多主要系去年同期基数较高，环比Q2变动不大，费用控制继续保持良好态势。2024前三季度公司经营活动产生的净现金流123.8亿元，同比+151.7%，展现出公司优异的现金流管理能力。
    电动化、全球化逻辑逐步兑现，迈向全球行业龙头。（1）电动化：2024H1公司搭载自研VCU的电装产品获得印尼200台大单，SY215E中型电动挖掘机成功突破欧洲高端市场。电动化为工程机械行业大势所趋，是全球化竞争中的阿尔法，公司作为行业内电动化研发投入最多的公司，有望引领电动工程机械进程，通过电动化在全球竞争中弯道超车。（2）全球化：公司持续推动生产制造全球化，2024H1印尼工厂二期工厂扩产完毕，印度二期工厂、南非工厂有序建设中。根据KHL发布YellowTable，2023年公司全球市占率仅5.2%，相比卡特彼勒、小松分别存在11.1、5.5pct的市占率差距，未来成长空间大。公司在产品、渠道、服务端竞争力领先，逐步缩小与国际龙头差距，长期有望迈向全球龙头。
    盈利预测与投资评级：国内工程机械行业更新周期渐近，全球化、电动化、智能化战略再造三一重工，坚定看好公司长期成长性。我们维持公司2024-2026年归母净利润预测值为62.84/84.94/113.21亿元，对应当前市值PE分别为20/15/11x，维持“买入”评级
    风险提示：国内行业回暖不及预期、电动化不及预期、出海不及预期。

2024Q3业绩点评：营收业绩符合预期，付费会员数量稳健增长

焦点科技(002315)
    投资要点
    营收利润稳健上行，平台卖家数实现10%同比增长：2024Q3公司营业收入为4.16亿元，同比增长8.50%；归母净利润为1.24亿元，同比增长14.88%；扣非归母净利润为1.22亿元，同比增长13.23%。截止2024Q3中国制造网平台收费会员数达26688位，环比2024H1增加934位，增幅3.63%；同比2023Q3增加2424位，增幅9.99%。
    降本增效成果显著，公司利润弹性继续增强：Q3公司毛利率达79.81%，同比增加116bp；销售费用率为32.93%，同比下降66bp；研发费用率为7.93%，同比下降118bp；管理费用率为8.17%，同比增加88bp。总体来看，公司毛利率继续提升，AI技术推进研发费用收敛。考虑公司成本主要为固定成本，未来将大幅释放利润弹性。
    经营改革卓有成效，平台现金回款速度不断提升：七月以来公司经历一系列经营性改革，在组织架构、销售培训等方面持续提效。公司Q3销售商品、提供劳务收到的现金为4.26亿，同比增长12.72%（三季报仅有合并报表口径，包含所有业务，仅有中报和年报为母公司报表口径，仅包含中国制造网业务）。公司现金回款的速度提升将加快表内收入确认，有望带动明年公司收入的增速提升。
    聚焦精细化运营，着力提升买家用户留存和货币化水平：公司不断优化服务水平，通过改善产品UI、开通AI辅助功能等方式持续提升买家流量留存、提升交易频次，有助于拓展公司业务的货币化空间。
    未来站外AI产品将打开空间：公司发布新款AI平台，直接连接亚马逊、TEMU、阿里巴巴国际站等电商交易平台，内部AI智能体集合选品、货源查找等咨询服务功能，并可一键加速图文处理与产品上新。目前市场并未有使用所有平台的AI产品，公司新AI平台有望吸引更多站外商户，AI付费数量或大幅提升。
    盈利预测与投资评级：我们维持此前预测，预计公司2024-2026年营收分别为17.66/21.10/24.54亿元，归母净利润分别为5.04/6.61/7.84亿元，现价对应PE为18.98/14.45/12.19倍。我们认为公司是被低估的数字经济平台龙头，有望受益于“科技赋能+SaaS模式+政策利好”三大优势，迎来加速增长，维持“买入”评级。
    风险提示：市场需求波动和国际贸易环境变化；跨境经营和交易；行业竞争加剧

2024年三季报点评：三季度业绩亮眼，费用持续优化

北京人力(600861)
    事件：
    公司发布2024年三季报。
    点评：
    前三季度利润高增，费用端持续优化
    2024年前三季度，公司实现营业收入331.79亿元，同比增长15.46%；实现归母净利润6.41亿元，同比增长84.75%，实现扣非后归母净利润4.02亿元，同比增长137.92%。单季度看，公司24Q3实现营业收入113.13亿元，同比增长18.39%，归母净利润2.07亿元，同比增长52.30%，扣非归母净利润1.26亿元，同比增长33.0%，单季度利润增长主要由于业务整体增长以及收到政府补贴时间性差异导致，前三季度利润增长较快主要由于去年同期公司处置资产产生土地增值税约1.97亿元以及置出资产在置出前业绩亏损影响导致去年同期低基数所致。前三季度，公司置入北京外企累计实现归母净利润和扣非归母净利润6.52/4.13亿元，业绩承诺完成率分别为109.74%/73.31%。费用率角度，公司前三季度销售/管理费用率分别为1.22%/2.10%，同比分别下降0.31/0.46pct，同比均有所下降。
    外包业务稳健增长，大客户服务持续优化，内部重组整合优化管理公司外包业务稳健增长，持续打磨专业化的招聘团队，夯实招聘体系和优化招聘流程，为客户提供端到端的人才供给解决方案，并成立外包共享运营中心，充分整合招聘资源及渠道。公司优化健全大客户服务，与华为及德科集团签订全球合作战略协议，开启全球合作篇章。10.16，公司发布内部重组整合的公告，审议通过包含北京外企将无偿转让其持有的北京外企德科人力资源服务上海有限公司等27家股权在内的内部重组措施，有利于加强公司集团化管理平台建设，进一步提升公司管理效率。
    投资建议与盈利预测
    公司是人力资源服务领域领军企业，具备先发优势，拥有优质的客户群体以及强大的综合服务能力及行业经验，我们预计公司2024-2026年EPS为1.5/1.7/1.9元/股，对应PE为14/12/11x，维持“买入”评级。
    风险提示
    业务发展不及预期风险、宏观经济波动风险、行业景气度下降风险、行业竞争加剧风险等。

老白干酒2024年三季报点评：Q3业绩增25%，河北大本营稳固

老白干酒(600559)
    事件
    公司公告2024年三季报。2024年前三季度，公司实现总收入40.88亿元（+6.29%），归母净利5.56亿元（+33.00%），扣非归母净利5.18亿元（+34.28%）。2024Q3，公司实现总收入16.18亿元（+0.26%），归母净利2.52亿元（+25.17%），扣非归母净利2.40亿元（+22.51%）。
    产品结构持续优化，100元以上产品增速领先
    1）产品结构持续优化，100元以上产品增速领先。2024年前三季度，公司100元以上、100元以下（含100元）产品收入分别为20.44、20.20亿元，同比+15.71%、+8.35%，24Q3收入分别为7.91、8.21亿元，同比+9.95%、+2.29%。
    2）经销渠道增长稳健。2024年前三季度，公司经销商、直销（含团购）、线上渠道收入分别为38.11、2.12、0.41亿元，同比+12.83%、+4.02%、-17.54%，24Q3收入分别为15.20、0.83、0.09亿元，同比+6.07%、+8.65%、-28.42%。
    3）河北大本营市场增长稳健。2024年前三季度，公司河北、山东、安徽、湖南、其他省份、境外地区收入分别为23.43、1.42、4.57、8.07、3.01、0.13亿元，同比+9.12%、+33.62%、+4.67%、+13.34%、+41.11%、-9.98%，24Q3分别同比+1.63%、+30.38%、-7.09%、+18.22%、+27.15%、+0.68%。24Q3末，公司河北、山东、安徽、湖南、其他省份、境外地区经销商数量分别为1901、196、200、8485、3、698个，Q3净增49、11、9、-23、1、13个。
    费用率下降，带动前三季度利润率提升
    1）费用率下降，带动前三季度利润率提升。2024年前三季度，公司毛利率为66.21%，同比-0.54pct，归母净利率为13.61%，同比+2.73pct，主要来自费用率下降，销售、管理费用率同比-2.24、-1.07pct至26.32%、6.92%。2）Q3盈利能力持续提升。24Q3，公司毛利率为66.77%，同比+0.60pct，归母净利率为15.57%，同比+3.10pct，主要来自毛利率提升、税金及附加费减少。
    投资建议
    我们预计2024、2025、2026年公司归母净利分别为8.30、9.96、11.76亿元，同比增长24.62%、20.04%、18.02%，对应10月31日PE分别为23、19、16倍（市值188亿元），维持“买入”评级。
    风险提示
    消费场景波动风险、竞争过剧风险、政策调整风险。

2024年三季报点评：游戏经营性业绩改善，静待新产品周期兑现

完美世界(002624)
    投资要点
    事件：2024Q1-3公司实现营业收入40.73亿元，yoy-34.26%，归母净利润-3.89亿元，yoy-163.25%，扣非归母净利润-4.48亿元，yoy-197.98%。其中2024Q3实现营收13.13亿元，yoy-24.36%，qoq-8.25%，归母净利润-2.12亿元，yoy-190.27%，2024Q2为-1.47亿元，扣非归母净利润-2.13亿元，yoy-223.90%，2024Q2为-0.77亿元。
    影视+被投企业亏损致业绩承压，游戏经营性业绩已环比改善。2024Q3公司营收同比下降24.36%，环比下降8.25%，其中游戏业务实现营收12.20亿元，受老游生命周期内自然回落，同时新游尚未上线补缺影响，同环比有所回落，影视业务实现营收0.83亿元；扣非归母净利润同比下降223.90%，环比亏损由0.77亿元扩大至2.13亿元，主要系：1）影视业务：扣非归母净利润-0.87亿元，主要系部分影视剧销售价格低于预期；2）游戏业务：扣非归母净利润-0.95亿元，主要系被投企业亏损确认投资损失1.16亿元，若剔除该投资损失影响后，受益于公司梳理调整、聚焦布局等一系列举措落地，降本增效效果明显，游戏业务的经营性业绩已实现环比由亏转盈。费用端，2024Q3公司销售/管理/研发费用同比变动-17.53%/+3.45%/-17.72%，环比变动-34.27%/-20.43%/-4.03%，销售/研发费用同环比下降主要系新游上线较少，推广费用减少，以及公司梳理优化人员降本增效，管理费用同环比变动主要受人员优化成本影响。2024Q3销售/管理/研发费用率分别为13.84%/12.49%/33.12%，同比变动+1.15pct/+3.36pct/+2.67pct，环比变动-5.48pct/-1.91pct/+1.45pct。
    《诛仙世界》已定档，期待《诛仙世界》《异环》上线表现。公司积极梳理布局，聚焦长期发展优势品类，后续管线清晰且储备充沛，其中1）旗舰端游《诛仙世界》已定档2024年12月19日公测，官网预约玩家规模已超过200万人（截至2024/11/2），我们认为诛仙IP及MMO是公司的优势领域，期待端游上线贡献业绩增量；2）二次元都市题材开放世界多端游戏《异环》已开启首次测试招募，其B站、TapTap预约量分别为90、145万（截至2024/11/2），积极关注其测试和上线进展，看好在《幻塔》的技术、运营经验积累基础上，《异环》有望于2025年内上线贡献业绩弹性。此外，《P5X》正在筹备海外地区上线，双端游戏《诛仙2》《代号Z》均在研发阶段。
    盈利预测与投资评级：考虑到公司团队优化、影视业务及游戏被投企业亏损等影响，我们下调2024年盈利预测，预计2024-2026年EPS分别为-0.31/0.49/0.60元（前为0.06/0.49/0.60元），对应当前股价2025-2026年PE分别为20/16倍。我们认为公司重磅新游周期将于2024年底开启兑现，有望带来业绩发转，同时看好公司聚焦资源发展优势品类，后续新游兑现度有望提升，驱动业绩稳健增长，维持“买入”评级。
    风险提示：老游流水超预期下滑，新游表现不及预期，行业监管风险

业绩符合预期，隔膜出货量稳步增加

恩捷股份(002812)
    主要观点：
    事件：公司发布2024年三季报
    24Q3实现营收26.8亿元，YoY-23.9%，QoQ+9.2%；归母净利润1.52亿元，YoY-79.6%，QoQ+14.7%；扣非归母净利1.57亿元，YoY-77.9%，QoQ+42.5%。预计Q3毛利率21%，环比下降2.2pct，主系国内市场价格下降所致，业绩符合预期。期间费用率为13.67%，环比下降29.8pct，其中销售、管理、研发费用率分别为0.85%、5.13%、6.64%
    隔膜出货量稳步增加，隔膜行业降价拖累盈利
    预计公司Q3膜类产品出货20亿平左右，环增30%，高于行业增幅。公司国内出货占比持续提升，系国内储能需求增加，海外市场盈利稳定。此外，其他收益0.48亿元，主要系增值税加计抵减税额增加所致。预计Q4出货量环比持平，全年出货量65亿平。
    持续推进海外产能建设，服务海外客户需求
    匈牙利一期已建设完毕，现处于海外客户验证阶段，预计Q4开始供货；二期规划产能8亿平米，四条产线。公司计划在马来西亚投资建设锂电池隔离膜项目，规划产能10亿平米/年，加速产能出海战略，完善全球化产业布局。
    投资建议
    公司技术研发领先且规模效应显著，我们调整公司24/25/26年公司归母净利至6/10/14亿元（前值7/11/15亿元），对应PE为57x/3x/23x，维持“买入”评级。
    风险提示：市场竞争加剧风险，产品价格下行风险，投资项目风险等。

业绩增长稳健，利润率有所承压

今世缘(603369)
    业绩：2024Q3公司营业收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为26.37/6.24/6.28亿元（同比+10.11%/+6.61%/+7.33%）。
    中高档产品结构仍稳定，特A+类增速居前。24Q3公司白酒业务收入26.26亿元（同比+10.29%），其中：特A+类（出厂价300元+产品）/特A类（出厂价100-300元产品）/A类/B类/C+D类/其他分别实现收入18.13/6.46/1.09/0.41/0.17/0.007亿元（同比+11.70%/+9.55%/+7.74%/-11.86%/-17.80%/-29.13%）。
    省内区域增速略有放缓，省外渠道质量持续提升。
    ①市场方面，24Q3省内/外收入分别为24.23/2.04亿元（同比+9.32%/+23.04%），其中省内淮安大区/南京大区/苏南大区/苏中大区/盐城大区/淮海大区收入分别为6.60/4.99/3.87/3.55/2.88/2.32亿元（同比+10.10%/+8.12%/+8.24%/+12.89%/+9.03%/+6.68%）。省内南京/淮海/苏南大区增速低于整体增速；省外增长延续较高增速。
    ②渠道方面，24Q3公司经销商同比变动+105家至1193家，省内/外平均经销商规模同比变动-10.94%/+23.86%，省外经销商质量显著提升。利润率有所承压，预收下滑明显。24Q3公司毛利率/净利率分别同比-5.14/-0.78个百分点至75.59%/23.68%；净利率还受公允价值变动（占营收比重同比+0.70pct）/利息收入减少（占营收比重同比-0.27pct）等影响。24Q3销售费用率/管理费用率分别同比-3.90/+0.46个百分点至20.56%/4.57%；24Q3经营性现金流同比-16.85%至9.83亿元；24Q3合同负债同比/环比分别-58.50%/-13.31%至5.44亿元。
    投资建议：我们认为公司省内深耕空间仍大，省外市场低基数下加速拓张中，业绩整体呈稳健增长态势。根据Q3季报，略调整盈利预测，预计24-26年公司收入分别为117/133/151亿元（24-26年前值为123.63/150.21/178.37亿元），增速分别为16%/13%/13%；归母净利润分别为36/41/46亿元（24-26年前值为38.01/45.93/54.50亿元），增速分别为15%/13%/13%，对应24-26年PE为15X/14X/12X，维持“买入”投资评级。风险提示：行业竞争加剧；消费需求不及预期；宏观经济修复不及预期；省外增长不及预期；核心产品增长不及预期等。

24Q4及全年净利润降幅争取收窄

周大生(002867)
    公司发布三季报
    公司24Q3收入26亿，同减41%；归母净利2.5亿同减29%，扣非后归母净利2.5亿同减27%；
    24Q1-3公司收入108亿同减13.5%，归母净利8.5亿同减22%，扣非后归母8.4亿同减21%。
    24Q1-3公司毛利率20.58%同增2.36pct；净利率7.89%同减0.85pct。
    24Q3公司毛利率27.48%，同增9.7pct，毛利率提升明显，系①自营渠道受益于金价上涨，以及率先优化调整产品结构，助力毛利率提升；②加盟渠道通过收取品牌使用费方式黄金出货量占比提升，以及一口价产品对整体毛利贡献提升，从而提升毛利率；③电商渠道中高毛利率饰品类占比提升，对毛利率提升有积极作用。
    24Q3全口径黄金出货量13.41吨，同减41.7%；24Q1-3全口径累计黄金出货量是48.11吨，同减25.87%。
    24Q4值得期待：24Q4及全年净利润降幅争取收窄；争取全年门店数净增200家以上，并且要开好店、有活力、有增长力的店；电商板块继续发力，增长动力延续；提升自营比重，辐射助推整体增长；品牌矩阵的战略布局落地；开启全球化，包括海外开店、黄金贸易、跨境电商；保持积极分红，大方回馈股东。
    产品、营销与门店战略全面升级
    在产品方面，干预和调整门店的产品结构，提高一口价黄金产品的比重，提升非黄产品的占比，例如玉石类、珍珠类、时尚领域的产品，从而改善产品成交结构；并且从营销上进行全面跟进，从聚焦黄金产品往非黄产品的营销上转移，帮助门店更好地销售，实现产品结构的改善；在门店流量方面，建设和提升私域和公域获客的能力；在政策性的扶持上，会对经营较为困难的门店给与一定的费用减免。在门店扩张上方面，公司会依托以下三个方向来保持值得期待的网点数量：①进一步落实品牌矩阵布局战略；②推行全面数字化以提升组织效率和零售效率；③推进全球化。
    “国家宝藏”冠名费助力品牌升级，战略机遇未来可期
    国家宝藏冠名费用在Q2、Q3对费用的影响比较明显。“国家宝藏”是能够拔高品牌档次和调性的战略品牌，在同行业中机遇难得，属于周大生的战略机遇品牌，将是非常宝贵的品牌资产，前期费用投入是必需的，未来有望将对品牌势能和效益等方面产生积极回报。
    调整盈利预测，维持“买入”评级
    基于24Q1-3业绩表现、金价过快上涨抑制金饰消费热情；我们调整盈利预测，预计公司24-26年归母净利润分别为10.7、12.2以及14亿元（原值为14、16以及17.7亿元），EPS分别为1.0元、1.1元以及1.3元（原值为1.3、1.4以及1.6元），PE分别为11X、10X、9X。
    风险提示：营收结构单一；拓品能力风险；市场竞争加剧。

景气稀缺性凸显

嘉益股份(301004)
    公司发布2024年三季报
    24Q3公司实现收入8.2亿元，同比+42.8%；归母净利润2.1亿元，同比+41.8%；扣非归母净利润2.1亿元，同比+34.13%。
    24Q1-3公司实现收入19.9亿元，同比+61.6%；归母净利润5.3亿元，同比+69.2%；扣非归母净利润5.2亿元，同比+62.0%。
    24Q3毛利率39.45%，同比-0.7pct，归母净利率26%，同比-0.2pct；24Q1-3毛利率39.5%，同比+0.2pct，归母净利率26.7%，同比+1.2pct。
    Q3公司收入及利润延续高增，我们预计主要系保温杯赛道景气延续。保温杯Q3延续靓丽表现
    公司坚持“客户第一、品质为先”的原则，将有限产能和资源优先分配给优质客户和优质订单，确保对客户的响应速度、产品质量和服务水平，以满足客户需求。同时，借助数字技术和智能运营手段的应用，公司也在不断提升自身的竞争力和效率，以适应市场的需求和变化。
    据sorftime数据，9月美国亚马逊Stanley品牌销量65万件同比+74%，下游品牌数据靓丽验证成长。Stanley强营销及爆款塑造能力赋予其成长延续性，Quencher系列后Iceflow放量明显，并持续推出明星/品牌联名爆品；伴随消费人群拓展及使用场景延伸，我们预计渗透率提升有效驱动中长期成长。
    越南厂房完工转固，全球布局规避风险
    公司持续深化与客户的合作，做好国际市场及形势变化的预判，加大新市场及产品的开拓力度，争取更多的地区的市场份额，孕育更多地区的新客户新体系，降低外部形势变化对公司经营业绩的影响。同时公司在越南设立生产基地，加强全球化布局，提高公司的服务能力，扩大公司产品在国际市场的竞争优势，以此应对复杂的国际形势变化。
    24H1公司越南厂房已完工转固，我们预计下半年有望贡献产能增量有望进一步突破产能瓶颈、提升客户响应能力及供应链安全性。
    调整盈利预测，维持“买入”评级
    下游保温杯高景气延续，且细分场景推动多元需求，公司绑定大客户加速成长。根据24Q3业绩表现，考虑当前海外保温杯发展势头，我们上调盈利预测，预计24-26年公司归母净利分别为7.4/8.9/10.6亿（前值分别为7.2/8.6/10.5亿），对应PE分别为16X/14X/11X，维持“买入”评级。
    风险提示：核心客户份额下降风险；海外需求不及预期；产能扩张不及预期风险等

业绩增势喜人，看好全年目标完成

安琪酵母(600298)
    事件：2024Q1-3公司营业收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为109.12/9.53/8.39亿元（同比+13.04%/+4.23%/+3.44%）；2024Q3公司营业收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为37.38/2.62/2.43亿元（+27.14%/+7.02%/+22.68%）。
    酵母主业稳健增长，其他类增速靓眼。24Q3公司酵母及深加工/制糖/包装类产品/其他收入25.92/3.09/1.11/6.90亿元（同比+17.76%/+5.48%/+16.30%/+76.54%）。酵母主业保持较高增速；其他类收入增长显著，占比提升5.52pct至18.64%。
    国外业务维持高增速，经销商数量/质量均有提升。24Q3公司国内/国外收入分别为22.69/14.33亿元（同比+20.70%/+30.20%），国内业务有所恢复，海外业务维持高增速。24Q3线下/线上收入分别为24.89/12.13亿元（同比+41.82%/-1.02%）。24Q3末经销商同比增加1855家至23680家，其中国内/国外分别同比增加1228/627家至17834/5846家，平均经销商收入分别同比+12.39%/+16.24%至12.72/24.52万元/家。经销商数量/质量均有所增长。
    利润率阶段性承压，费用率控制良好。24Q3公司毛利率/净利率分别同比-3.62/-1.59个百分点至21.35%/6.98%。销售费用率/管理费用率/财务费用率分别同比-0.10/-0.86/+0.15个百分点至5.59%/3.07%/0.81%。净利率还受其他收益（占营收比重同比-0.99pct）/研发费用率（同比-1.18pct）影响。
    投资建议：公司在需求有所恢复+海外高增背景下业绩持续向好；全年看，国内有望延续增势，国际市场保持较高增长，全年目标有望顺利完成。基于Q3财报，我们上调公司盈利预测，预计24-26年公司收入分别为156/172/190亿元（前值为149.67/164.93/181.65亿元），同比增长15%/10%/10%；归母净利润分别为13.6/16.1/18.5亿元（前值为13.27/14.57/15.76亿元），同比增长7.3%/17.9%/15.2%，对应PE分别为23X/20X/17X，维持“买入”评级。
    风险提示：宏观经济下行、消费复苏不及预期、成本持续上涨风险；国内外动销不及预期。

餐饮保持高增，降费提升盈利能力

日辰股份(603755)
    事件：24Q1-3实现收入/归母净利润2.97/0.54亿元，同比+11.78%/30.88%；24Q3实现收入/归母净利润1.10/0.26亿元，同比+6.45%/44.52%。
    24Q3增长良性，酱汁类增速显著。24Q3公司酱汁类/粉体类/食品添加剂收入8733/2186/48万元（同比+15.81%/-17.15%/-28.22%），收入占比分别变动+6.03/-5.82/-0.22个百分点至79.63%/19.93%/0.44%。酱汁类增长明显，粉体类和食品添加剂有所下降。
    餐饮快速增长，品牌定制持续改善。24Q3公司华东/华北/东北/华中/华南/其他收入分别为7565/1963/289/405/672/74万元（同比+4.79%/+16.89%/-33.42%/-22.68%/+123.79%/-18.72%）。华东略有增长，华北/华南增长显著，其他区域有所下降。24Q3餐饮/食品加工/品牌定制/直营商超/直营电商/经销商收入分别为5766/3670/1383/35/67/47万元（同比+20.83%/-9.06%/+18.91%/-12.55%/+76.55%/-76.24%），其中餐饮/品牌定制/直营电商增长较快。2024Q3经销商数量净减37家至71家。
    股权费用终止，盈利能力显著提升。24Q3公司毛利率/净利率分别同比变动+0.61/+6.17个百分点至39.04%/23.41%。销售费用率/管理费用率/财务费用率分别同比变动+1.13/-7.95/-0.15个百分点至7.10%/0.28%/0.57%。
    投资建议：随着餐饮渠道不断恢复以及公司在新客户和渠道端持续拓展，有望贡献增量。根据Q3季报，我们略调整盈利预测，预计24-26年营收分别4.15/4.82/5.59亿元（前值为4.32/5.18/6.20亿元），同增15%/16%/16%；归母净利润分别0.72/0.85/1.01亿元（前值为0.71/0.87/1.06亿元），同增27%/19%/18%，对应PE分别为34X/28X/24X，维持“买入”评级。
    风险提示：宏观经济下行、消费复苏不及预期、区域扩张不及预期、C端开拓不及预期、产能建设不及预期等。

调整已至，静待改善

洋河股份(002304)
    事件：2024Q3公司营业收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为46.41/6.31/4.56亿元（-44.82%/-73.03%/-81.41%）。
    Q3业绩低于预期，中高端和宴席市场有所承压。产品看：我们预计或因为宴席渠道推广效果不及预期+中高端价位需求偏弱，我们预计中高档酒承压。公司积极调整经营节奏，强化宴席等渠道，重视开瓶开箱及库存指标，坚持深耕大本营、深度全国化，省外整体表现优于省内。
    利润率受结构和费用影响，合同负债环比提升。
    ①24Q3公司毛利率/净利率分别同比变动-8.63/-14.38个百分点至66.24%/13.52%。
    ②销售费用持续增加。24Q3期间费用率增长明显，其中销售费用率/管理费用率/财务费用率分别同比+12.27/+4.26/-0.38个百分点至27.75%/10.26%/-2.62%。
    ③合同负债环比提升，现金流有承压。24Q3经营性现金流同比-65.31%至14.15亿元；合同负债同比/环比-9.98%/+26.11%至49.66亿元；税金及附加占比同比+1.57个百分点至17.83%，基本持平。
    投资建议：由于目前需求仍偏弱，预计公司仍有较大压力，但公司仍结合市场实际调整经营节奏，强化宴席等渠道，重视开瓶开箱及库存指标，坚持深耕大本营。我们认为，受经济环境、消费量以及库存量等终端需求因素影响，洋河股份主动降速调整，目前仍身处调整期，收入或利润短期承压，因此根据3季报，我们调整盈利预测，预计公司24-26年收入分别为296/290/304元（24-26年前值为351.07/381.85/412.25亿元），同增-11%/-2%/5%；归母净利润分别为82/83/87亿元（24-26年前值为105.14/114.78/124.70亿元），同增-18%/1%/6%，对应PE分别为15X/15X/14X。
    风险提示：行业竞争加剧；消费需求不及预期；经营管理效果不及预期；宏观经济修复不及预期。

业绩稳健增长，成本红利凸显

涪陵榨菜(002507)
    事件：24Q1-3实现收入/归母净利润19.62/6.71亿元，同比0.56%/1.74%；24Q3实现收入/归母净利润6.57/2.23亿元，同比6.81%/17.88%。
    Q3动销改善，业绩稳健增长。Q3动销改善主要系：1）Q3为榨菜消费传统旺季，公司加大终端销售费用投放，增加推广活动；2）公司上半年对销售组织架构及考核模式进行调整，销售考核更注重结果导向，一定程度激励销售人员积极性；3）调整优化经销商后，促进终端市场铺货动销；4）Q3取消终端2元价格带产品的调货配比限制，根据各地市场需求及时上架终端2元价格带产品。产品看：Q1-3榨菜略有增长，萝卜、泡菜降幅收窄；Q3榨菜/萝卜/泡菜均有增长。渠道看：家庭消费渠道与餐饮渠道均有一定程度增长，餐饮端由于基数较小，Q1-3总体增速30%左右，比家庭消费渠道增速快。
    成本红利凸显，Q3费投加大。24Q3毛利率/净利率分别同比变动+10.48/+3.18个百分点至56.17%/33.91%。销售费用率/管理费用率/财务费用率分别同比变动+5.50/-0.14/-0.07个百分点至17.24%/3.13%/-3.70%。销售费用率增长较多主要系公司在Q3开始加大费用投入，管理费用率和财务费用率基本持平。另外净利率增幅低于毛利率主要还受投资净收益（占营收比重同比-1.02pct）/公允价值变动净收益（占营收比重同比-0.89pct）影响。
    投资建议：24Q3公司加大费投+产品&渠道调整取得良好效果，叠加新采购青菜头使用，利润弹性凸显。全年来看，我们认为公司调整红利逐渐显现，预计全年稳健增长。根据三季报，我们略调整盈利预测，预计24-26年营收分别25/27/29亿元（前值为26.49/29.21/31.99亿元），同增3%/7%/7%；归母净利润分别8.58/9.30/10.06亿元（前值为9.11/10.12/11.17亿元），同增4%/8%/8%，对应PE分别为20X/19X/17X，维持“买入”评级。
    风险提示：行业竞争加剧；消费需求不及预期；原材料价格波动的风险；新品拓展不及预期；市场拓展不及预期等。

24年前三季度业绩承压，期待下游需求恢复

苏试试验(300416)
    事件：10月24日，苏试试验发布2024年三季报。报告显示，公司前三季度营业收入为14.06亿元，同比下降7.88%；归母净利润为1.46亿元，同比下降33.56%；扣非归母净利润为1.31亿元，同比下降36.12%；基本每股收益0.29元。
    点评：
    2024前三季度：1）实现营收14.06亿元，同比-7.88%；实现归母净利润1.46亿元，同比-33.56%。2）毛利率44.01%，同比-1.07pct；净利润率12.23%，同比-4.66pct。3）销售/管理/研发/财务费用率分别为7.73%/12.86%/8.07%/1.77%，同比分别变动+1.62/+1.13/+0.81/+0.6pct。受营收下降影响，销售费用率均有较大提升。
    2024Q3单季度：1）实现营收4.9亿元，同比-11.9%，环比+3.18%；实现归母净利润0.44亿元，同比-48.34%，环比-27.87%。2）Q3单季度毛利率42.08%，同比-3.68pct，环比-5.36pct；净利率10.35%，同比-7.84pct，环比-5.71pct。
    分版块看：
    试验设备：公司试验设备包括单台推力从98N到588kN的全系列电动振动试验系统、最大推力可达1,176kN的多激励同振电动振动试验系统、多自由度振动试验系统、三轴同振电动振动试验系统等力学环境试验设备。受制于下游客户（特殊行业等）资本开支需求减弱、下游产业链终端市场的竞争加剧，业绩短期承压。从下游结构上看，新能源占比保持平稳，第三方检测机构占比下降。
    环境与可靠性试验服务：因前期持续加大新能源、储能等领域的投入，产能仍处于爬坡阶段，业绩受到阶段性影响。
    集成电路板块：随着新增产能逐步释放，同比实现较快增长。在市场需求良好的情况下，苏试宜特经营业绩有望保持持续向好趋势；后续公司将根据市场需求及自身产能情况综合考虑扩张计划。
    一站式服务平台，积极布局新质生产力。公司作为工业产品环境与质量可靠性试验验证与综合分析服务解决方案提供商，可提供环境可靠性测试、电池性能测试、安全性能测试、电机性能测试、EMC测试、集成电路验证分析测试等全方位、高精度测试服务。公司客户覆盖电子类、信息技术与通讯等行业以及航天、低空航空领域、无人机等新质生产力。
    积极回购彰显公司发展信心。9月19日，公司发布公告，拟使用不低于3000万元且不超过5000万元回购公司股份，全部用于实施员工持股计划或股权激励计划。
    公司2024年业绩承压，但我们看好公司后期业绩改善。考虑市场竞争加剧，下游需求较弱，我们调整了公司盈利预测，预计公司2024~2026归母净利润分别为2.45/3.15/4.00亿元（24~25年前值4.45/5.78亿元），同比-22%/+29%/+27%，对应PE26/20/16X，维持公司“买入”评级。
    风险提示：下游景气度持续下行；产能爬坡不及预期；测算具有主观性。

24Q1-3外销收入增长优于内销

鲁泰A(000726)
    公司发布三季报
    公司24Q3收入15.7亿，同增4.5%；归母净利1.2亿同增4%，扣非后归母净利0.9亿同减22%；
    24Q1-3公司收入44亿，同增1.33%，归母净利2.9亿同减14%，扣非后归母净利3.5亿同增16%。24Q1-3产品售价基本平稳，其中面料产品销量同比稍有增长；服装产品销量同比小幅下降。
    24Q1-3公司出口收入较去年同期略有增加，内销收入较去年同期稍有减少；单季度环比看，公司出口及内销收入均略有增长
    24Q1-3公司毛利率24.40%同增1.94pct；其中面料产品毛利率有所增长，服装产品毛利率变化不大；
    24Q1-3公司净利率6.78%同减0.61pct。
    综合垂直产业链与国际化布局，强化色织面料国际领先地位
    公司业已在海外设有生产基地、设计机构以及市场服务机构，可以利用国际化资源配置，发挥国际化产业布局优势，凸显公司衬衫用色织面料的国际领先地位。“海外高档面料产品线项目（一期）”目前处于产能爬坡阶段，预计今年能实现部分产能释放，后续公司将继续集中优势资源，推动其早日达产达效。
    强化研发与技术合作，引领绿色低碳可持续发展新篇章
    公司拥有较强的研发能力和高水平的技术合作平台。公司坚持自主创新，依托国家级企业技术中心、国家工业设计中心、国家博士后科研工作站、山东省工程技术研究中心等技术平台，与科研院所、高校、战略客户和重要供应商长期开展技术合作和联合产品开发，前沿技术储备和应用技术革新并重，持续强化以商业价值实现为导向的新产品开发。
    调整盈利预测，维持“买入”评级
    基于24Q1-3业绩表现，目前内需消费仍具有一定不确定性，或影响公司订单情况；我们调整盈利预测，预计公司24-26年EPS分别为0.46、0.5以及0.54元（原值为0.48、0.54以及0.63元），PE分别为14X、13X、12X。
    风险提示：贸易摩擦；可转债风险；产能过剩。

2024年三季报点评：24Q3收入降速释压，轻装上阵行稳致远

泸州老窖(000568)
    投资要点
    事件：公司发布2024年三季报，前三季度实现收入243.0亿元，同比+10.8%，归母净利润115.9亿元，同比+9.7%；其中单Q3实现收入74.0亿元，同比+0.7%，归母净利润35.7亿元，同比+2.6%。
    24Q3收入增速环比放缓，主动降速释放压力。1、24Q3外部消费环境低迷，白酒商务、礼赠需求不及预期，叠加茅台酒批价有所走弱，渠道信心进一步承压，双节期间终端备货意愿不足，这些因素共同作用下，公司单Q3收入增长环比上半年明显放缓。2、值得重视的是，高端国窖兼顾放量和价盘，高度国窖在双节期间批价稳定在880元左右，低度国窖延续平稳动销，特曲60在团购渠道表现依旧强势，窖龄酒仍处在调整之中。3、在外部环境承压的背景，公司通过扫码红包返利等方式促进终端动销，并将销售口径目标降低，主动控制回款节奏为经销商纾压；此外，四川、华北等传统优势区域，国窖延续稳健表现，华南、河南等市场表现有所承压。
    盈利能力继续提升，现金流有所承压。1、公司单Q3毛利率同比下降0.5个百分点至88.1%，预计主要系特曲60放量占比提升，产品结构阶段性下沉。2、费用率方面，单Q3销售费用率同比下降1.1个百分点至11.8%，管理费用率下降0.6个百分点至3.5%，财务费用率提升0.1个百分点至-1.6%，整体费用率下降1.5个百分点至14.6%。单Q3净利率同比提升0.8个百分点至48.1%，盈利能力继续提升。3、现金流方面，公司单Q3销售收现81.1亿元，同比-19.4%；三季度末合同负债26.5亿元，同比-10.4%，环比+13.3%，现金流有所承压。
    收入降速释压，坚持长期主义。1、前三季度商务消费略显疲软的背景下，公司做好西南、华北等大本营市场下沉深耕，推进华东战略、高地战略等重点工程，通过深化营销攻坚，全面推动百城计划落地，进一步挖掘存量、拓展增量。2、在行业挤压式增长的背景下，公司管理层主动作为，全面导入“五码体系”，持续增强消费者互动，精准掌握动销开瓶数据，有效调节渠道利润分配，渠道掌控力实质提升。3、行业收缩期，公司坚持长期主义，主动去库积蓄力量；展望未来，伴随宏观经济逐步向好，终端动销有望迎来逐步改善，公司作为千元价位唯二的品牌，长期向好趋势不改。
    盈利预测与投资建议。预计2024-2026年EPS分别为9.82元、10.80元、11.73元，对应PE分别为14倍、13倍、12倍。国窖品牌势能延续，持续稳健增长可期，维持“买入”评级。
    风险提示：经济复苏或不及预期，市场竞争加剧风险。

三季度符合预期，看好设备更新落地获益

新华医疗(600587)
    主要观点：
    事件：
    2024年10月30日，公司发布2024年三季报业绩。报告期内，公司实现营业收入74.23亿元（同比+1.45%），归母净利润6.17亿元（同比+6.63%），扣非净利润6.07亿元（同比+9.36%）；单三季度，公司实现营业收入22.37亿元（同比-0.32%），归母净利润1.33亿元（同比+10.65%），扣非净利润1.33亿元（同比-7.10%）。
    点评：
    聚焦“医疗器械+制药装备”，前三季度控费良好
    公司继续坚持“调结构、强主业、提效益、防风险”的发展方针，聚焦主业，集中优势重点发展医疗器械和制药装备。截至2024年10月30日，公司年内总计获批二类/三类医疗器械注册证10余个，其中包括可吸收外科缝线、X射线计算机体层摄影设备、荧光内窥镜冷光源、复合疝修补补片等高端设备及高值耗材产品，表明公司坚定聚焦主业的发展思路不变。2024Q1-3公司销售毛利率/销售净利率维持26.31%/8.54%，同比变化-1.37pct/0.26pct；毛利率下降主要系公司制药装备板块行业承压及毛利率下降所致，净利率提升主要系公司落实降本增效措施。
    看好医疗设备更新落地带来增收放利预期
    2024年3月，国务院印发《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》（简称《行动方案》），随后各地陆续制定发布具体实施方案。我们认为，随着2023年医疗反腐叠加2024年《行动方案》下形成的“采购观望”，国内公立医疗机构积压了大量未满足的采购需求亟待释放。我们认为随着9月以来采购需求回暖，公司的放疗及影像设备（医用电子直线加速器、大孔径螺旋CT、数字化X射线影像系统）将直接受益于医疗设备更新政策落地，看好公司24Q4/25Q1增收和放利预期。
    投资建议：维持“买入”评级
    我们预计公司2024-2026年营业收入有望分别实现106/113/120亿元（调整前110/120/130亿元），同比增长5.4%/7.1%/6.4%；归母净利润分别实现7.7/8.6/9.5亿元（调整前8.3/10.5/12.7亿元），同比增长
    17.5%/12.4%/9.7%；对应EPS为1.27/1.42/1.56元；对应PE倍数为14/12/11X。维持“买入”评级。
    风险提示
    采购政策带来的波动，设备更新不及预期，制药装备行业竞争加剧。

公司调整经营节奏，股东回报提振信心

五粮液(000858)
    五粮液公告2024年3季报业绩。1-3Q24公司营收679.2亿元，同比+8.6%，归母净利249.3亿元，同比+9.2%，3Q24公司营收、归母净利分别为172.7亿元、58.7亿元，同比分别+1.4%、+1.3%。截至3季度末，公司合同负债70.7亿元，环比-10.9亿元，上年同期环比+3.0亿元。公司公告2024-2026年股东回报规划，提振信心。外部消费环境短期承压，公司主动调整经营节奏我们看好龙头品牌中长期发展，维持买入评级。
    支撑评级的要点
    公司调整经营节奏，3季度业绩环比降速。3Q24公司营收172.7亿元，同比+1.4%，营收环比降速（1H24营收同比+11.3%）。我们判断，主要系年初以来高端餐饮及商务消费场景萎缩，高端名酒在今年中秋礼赠场景中受阻，动销承压。此外，根据公司打款政策，大部分经销商已回款全年任务的80%，因此3季度公司结合市场动销及产品批价表现，主动控制发货节奏，导致收入降速明显。根据证券时报信息，在6月28日的五粮液股东大会上，公司领导表示今年核心产品八代五粮液投放计划量不盲目求增，新增投放量以1618、39度等产品为主。今年以来公司持续加大1618、39度五粮液开瓶扫码及宴席活动投放，受益政策推动，我们判断3季度1618及39度五粮液增速快于普五。
    3Q24毛利率同比提升2.8pct，受银行承兑汇票到期收现影响，现金流同比实现较大增幅。（1）截至3季度末，公司合同负债70.7亿元，环比-10.9亿元上年同期环比+3.0亿元。3Q24公司经营活动现金流净额为163.7亿元，同比+48.0%，现金流大幅增加主要与公司24年春节及收取的银行承兑汇票到期收现有关。（2）3Q24公司毛利率为76.2%，同比提升2.8pct，我们判断与3季度经销商执行新价格打款有关。此外，五粮浓香公司持续向高价位产品聚焦产品结构持续优化。费用率方面，3Q24公司期间费用率为14.4%，同比提升2.3pct，其中销售费用率同比提升2.8pct至14.0%，行业竞争加剧背景下，公司加大费用投放，促进终端动销。财务费用率同比-0.9pct，管理费用率及研发费用率同比基本持平。3Q24公司税金及附加比率为14.8%，同比持平。综上，公司归母净利率34.0%，同比持平。
    估值
    近日，公司公告股东回报规划，2024-2026年度公司每年现金分红总额占当年归母净利润的比例不低于70%，且不低于200亿元（含税），每年度分红一次或多次实施，分红率较往年相比提升明显，股东回报规划增强投资者信心。考虑到白酒行业当前仍处于深度调整期，我们下调此前盈利预测，预计公司24-26年公司营收同比分别增8.1%、5.7%、8.0%，归母净利同比分别增8.0%、5.6%、8.3%，EPS分别为8.40、8.87、9.61元/股，对应PE分别为17.5X、16.5X、15.3X，维持买入评级。
    评级面临的主要风险
    受经济环境影响，需求端承压。渠道库存超预期。茅台价格波动。

工商银行2024年三季报业绩点评：盈利重回正增长，其他非息收入高增

工商银行(601398)
    摘要：
    业绩边际回暖，单季度营收净利增速均回正：2024年1-9月，公司实现营业收入6264.22亿元，同比下降3.82%；归母净利润2690.25亿元，同比增长0.13%；年化加权平均ROE9.77%，同比下降0.79个百分点。2024Q3，营收、归母净利润分别同比增长1.05%、3.82%，环比上季度均重回正增长。公司其他非息收入高增，形成营收主要支撑；资产质量优化，减值损失计提压力较小，拨备回冲贡献利润增长。
    息差环比企稳，重点领域信贷投放景气度较高：2024年1-9月，公司利息净收入4767.32亿元，同比下降4.94%；2024Q3单季度同比下降1.07%，降幅环比收窄8.44个百分点。公司1-9月年化净息差1.43%，与2024H1持平，预计主要受益于负债成本优化。截至2024年9月末，公司各项贷款总额较上年末增长7.7%，对公贷款为主要增长动力。公司对公贷款较上年末增长8.43%，占比较上年末上升0.42个百分点至62.31%；其中，制造业、战略性新兴产业、普惠和绿色贷款等重点领域景气度较高。个人贷款较上年末增长2.24%；2024Q3环比增长0.14%，较上季度增速回正，随着9月末一揽子增量政策逐步落地生效，预计个人贷款需求有望修复。截至9月末，公司各项存款较上年末增长3.2%，预计上半年叫停“手工补息”影响逐渐减弱。
    中收压力仍存，其他非息收入高增：2024年1-9月，公司非息收入1496.9亿元，同比下降0.03%，降幅较上半年收窄3.55个百分点，主要受益于其他非息业务高增。公司中间业务收入903.23亿元，同比下降8.98%，降幅较上半年略有扩大，中收依然承压。公司其他非息收入593.67亿元，同比增长17.53%，增速较上半年提升11.86个百分点；其中，投资收益310.86亿元，同比下降17.35%；受资本市场回暖影响，公允价值变动收益同比增加116.91亿元，为其他非息收入增长主要来源。
    资产质量优化，拨备增厚，关注核心一级资本补充：截至2024年9月末，公司不良贷款率1.35%，较上年末下降1BP；拨备覆盖率220.3%，较上年末上升6.33%，延续今年以来的逐季上升态势。公司资产质量优化，风险抵御能力持续增强。9月末，公司核心一级资本充足率13.95%，较上年末上升23BP，资本充足水平保持可比同业优秀。国家计划补充大行核心一级资本，增资落地后，公司服务实体经济能力将进一步提高。
    投资建议：公司为国有大行之一，规模与市场份额领先同业，业务结构多元，综合经营韧性较强。做专主责主业，信贷投放稳步扩张，结构转型升级，“GBC+”改革推进，高质量发展能力增强。资产质量稳健，风险抵御能力提高，资本充足水平有望进一步提升。股息率稳定较高，股东回报长期可持续。结合公司基本面和股价弹性，我们维持“推荐”评级，2024-2026年BVPS10.31元/11.08元/11.87元，对应当前股价PB0.60X/0.56X/0.52X。
    风险提示：经济增长不及预期，资产质量恶化的风险，利率持续下行的风险。

2024年三季报点评：订单储备充足，减值影响当期利润

海力风电(301155)
    事件：2024年10月29日，公司发布2024年三季报：前三季度公司实现营业收入10.61亿元，同比下降31.76%；实现归母净利润0.87亿元，同比增长33.44%；实现扣非净利润0.80亿元，同比增长68.26%。
    单季度来看，公司2024Q3实现营业收入6.99亿元，同比增长35.40%、环比增长194.29%；归母净利润亏损2082.91万元，上年同期净亏损6986.74万元，亏损收窄；扣非归母净利润亏损2171.42万元，上年同期净亏损7030.36万元。公司24Q3计提资产减值损失5347.8万元（主要为合同资产减值损失）；24Q3冲回信用减值893万元，前三季度合计冲回信用减值约1.13亿元；24Q3公司毛利率约8.15%，同比+1.58pcts、环比+7.93pcts。
    此外，公司报告期末存货约16.91亿元，较上年期末增长94.94%，主要系销售备货增加所致；合同负债约3.19亿元，较上年期末增长340.72%，主要系合同预收款增加所致。
    产能辐射北东南部市场，海风版图不断完善。根据公司半年报，目前公司拥有海力海上、海力装备、海恒设备、海力风能、山东东营、威海乳山等多个生产基地；同时，江苏启东基地一期也有望在年内投产；江苏滨海基地、海南基地、广东湛江基地亦在规划建设当中。此外，近期公司首次参加了德国汉堡风能展，扎实推进海外市场布局。
    投资建议：我们预计公司2024-2026年营收分别为15.48/51.18/60.75亿元，增速为-8%/231%/19%；归母净利润分别为1.35/8.08/9.99亿元，增速为254%/497%/24%，对应24-26年PE为106x/18x/14x。考虑到海风行业需求预期回暖、公司量利弹性可观，维持“推荐”评级。
    风险提示：下游需求不及预期；原材料价格持续高位；减值计提无法冲回。

3季度公司业绩稳健增长，现金流表现优异

山西汾酒(600809)
    山西汾酒公告2024年3季报业绩。1-3Q23公司实现营收313.6亿元，同比+17.3%，归母净利113.5亿元，同比+20.3%，其中3Q24公司营收、归母净利分别为86.1、29.4亿元，同比分别+11.4%、10.4%。截至3季度末，公司合同负债54.8亿元，环比-2.5亿元，上年同期环比-5.8亿元。3季度公司业绩实现稳健增长，现金流表现优异，维持买入评级。
    支撑评级的要点
    3季度中高价酒环比提速，省外增速快于省内。3Q24公司实现营收86.1亿元，同比+11.4%，增速快于行业平均增速，表现亮眼。（1）分产品来看，3Q24中高价酒营收61.9亿元，同比+6.7%，环比2季度提速（2Q24中高价酒增速+1.5%）。2季度公司对战略单品青花系列主动控货，3季度在良性库存的基础上，公司积极备战中秋旺季，我们判断，青花系列恢复增长，中档价格带的老白汾、巴拿马营收增长快于公司平均增速。受消费环境疲软影响，大众价格带的其他酒类实现较快增长，3Q24其他酒类营收24.1亿元，同比+25.6%，收入占比28.0%，同比提升3.2pct。我们判断玻汾3季度受产品结构调整影响，环比2季度降速，但仍可维持25%+的较快增长。（2）分区域来看，3Q24省内营收35.1亿元，同比+12.1%收入占比40.8%，同比基本持平，省外营收50.9亿元，同比+10.9%，3季度省内增速快于省外。从经销商数量来看，截至3季度末公司经销商数量合计4368家，其中年初以来省内、省外经销商分别增加5家、432家。大本营省内市场为公司基本盘，在行业调整期具备一定防御性，渠道端相对稳定。省外市场当前仍处于拓展阶段，公司对价盘把控、渠道结构严格调控，我们判断前期招商贡献较多增量。
    3季报公司现金流及预收款表现亮眼，毛利率受产品结构调整影响小幅波动。（1）截至3季度末，公司合同负债54.8亿元，环比减少2.5亿元，上年同期环比减少5.8亿元。3Q24公司销售收现85.6亿元，同比+30.8%渠道回款表现亮眼。（2）受产品结构调整影响，3Q24公司毛利率为74.3%同比下降0.7pct。自“汾享礼遇”政策实施以来，公司费用投放效率逐步提升，3季度公司四项费用率同比提升0.8pct至15.4%，其中销售费用率为10.5%，同比基本持平，管理费用率小幅提升0.6pct至4.4%。3Q24公司税金及附加比例同比降1.4pct，主要受生产及销售出货节奏影响。综上公司3Q24公司归母净利率为34.1%，仍维持在历史较高水平。
    估值
    在行业调整背景下，公司多价格带产品体系优势显现，省内基本盘稳定，省外聚焦京津冀、长三角、珠三角等地区。随着公司品牌影响力的不断提升，助力全国化深度推进，中长期来看，营收增长具备韧性。考虑到行业当前仍处于磨底期，根据公司公告业绩，我们下调此前盈利预测，预计2024-2026年公司收入增速分别为16.5%、11.6%、11.1%，归母净利增速分别为19.7%、13.7%、12.3%，EPS分别为10.24、11.65、13.08元/股，对应PE分别为20.4X、17.9X、16.0X，维持买入评级。
    评级面临的主要风险
    宏观经济波动影响需求。茅五价格出现回落，影响次高端价格带。

格力电器24Q3点评：归母释放符合预期

格力电器(000651)
    报告摘要
    公司披露24Q3业绩
    Q3：收入471亿元（-16%），归母净利润78亿（+5.5%），扣非归母净利润73亿（+2%）；Q1-3：收入1474亿元（-5%），归母净利润220亿（+9%），扣非归母净利润212亿（+10%）。
    Q3收入：实际增速没有表观差，主要受其他业务拖累
    Q3空调等主营业务收入-10%（24H1+10%），甲供（即购买原材料销售给自己的上游）等其他业务收入-48%（24H1-44%）。
    根据产业在线，Q3格力出货量-7%，内销-20%，外销+43%。受内销消费降级影响，Q3下滑幅度略大于行业（-10%），外销略快于行业（+38%）。
    Q3利润：渠道改革卓有成效带动销售费率走低
    1）毛利率-0.5%：我们预计跟原材料涨价+消费降级有关。
    2）费用率10.3%（同比-2.6%）：今年是格力完成全国渠道改革后的首个开盘冷年，我们预计渠道改革扁平化加速，利润回归上市公司，带动Q3销售费率大幅走低（4%，同比-4%）。
    盈利预测、估值及投资评级
    1）内销：展望Q4，在零售端，9月以旧换新之后格力份额和均价均扭转下行态势（GFK全渠道W42格力销量份额+3.7%），预计以旧换新显著拉升格力等高端品牌。
    2）外销：空调是Q4白电排产中唯一显著持续提升排产预期的品类，Q4排产增速增
    至+50%左右，较Q3加速，预计格力持续受益。
    3）从业绩看：公司Q1-3已持续3个Q业绩好于/符合市场预期，Q4内外销均有亮点；内销渠道改善在报表端，卓有成效。
    4）从PE看：公司外销收入占比仅15-20%，低于同行，预计受加关税扰动PE的风险影响更小。
    我们根据Q1-3调整公司业绩，预计24-26年收入为2059/2126/2195亿元，YOY为+0%/+3%/+3%（前值为2089/2158/2228亿元，YOY+2%/+3%/+3%）。
    归母净利为319/332/350亿元，YOY+10%/+4%/+5%（前值为323/335/356亿元，YOY+11%/+4%/+6%），对应24/25/26年PE为8/7/7X，维持“买入”评级。
    风险提示：地产竣工风险，空调增长不及预期风险，原材料价格波动风险，外销不及预期，汇率波动风险，研报信息更新不及时风险。
   

公司信息更新报告：Q3业绩环比改善，持续推进降本增效及项目建设

亚钾国际(000893)
    钾肥价格回暖及持续降本增效助力Q3业绩环比改善，维持“买入”评级
    公司发布2024三季报，前三季度实现营收24.83亿元，同比-14.13%；归母净利润5.18亿元，同比-47.89%。其中Q3实现营收7.85亿元，同比-9.71%、环比-26.27%；归母净利润2.48亿元，同比-10.71%、环比+31.46%，Q3钾肥价格小幅回暖，加上公司冲回股权激励相关费用及持续降本增效助力管理费用环比减少9514万元，Q3业绩环比改善。考虑公司项目建设有所推迟及老挝税费政策变化，我们下调2024-2025、新增2026年盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为7.36（-12.17）、11.73（-10.49）、16.38亿元，EPS分别为0.79、1.26、1.76元/股，当前股价对应PE为24.0、15.0、10.8倍。我们看好公司持续低成本扩张钾肥产能，朝“世界级钾肥供应商”的战略目标稳步迈进，维持“买入”评级。
    Q3钾肥价格回暖，公司高效生产、降本增效，有序推进2#、3#主斜井修建（1）钾肥产销方面，据百川盈孚数据，2024Q3氯化钾市场均价2,498元/吨，环比+4.05%；公司Q3钾肥产量47.9万吨、销量38.0万吨，环比分别+15.3%、-32.4%，公司目前仅有的一条百万吨产能保持高负荷生产，产销差异主要是Q3受东南亚台风天气影响，港口出货受限，导致有约8万吨在途销售产品未能确认收入；目前除正常检修、技改优化的情况外，公司钾肥日产量约为5000-6000吨，公司仍继续朝着2024年实现180-200万吨的产量目标努力。（2）管理费用方面，Q3公司冲回前期计提的股权激励所产生的股份支付费用，该部分影响归母净利润约为5600万；从2024Q2开始，公司持续推进降本增效工作，未来随着后续产能逐渐释放，单吨管理费用将更趋于稳定。（3）盈利能力方面，钾肥价格回暖加上公司高效生产、降本增效助力盈利能力提升，2024Q3公司销售毛利率、净利率分别为49.26%、30.67%，环比Q2分别+2.6、+13.6pcts。（4）矿井修建方面，2#主斜井方面，目前已开始井筒内的清淤和检查工作。3#主斜井方面，公司正在全力加快3#主斜井的井下贯通工作，并积极推进后续皮带运输设备的安装准备工作。我们看好公司持续扩建产能规模，进一步带动成本优化，成长动力充足。
    风险提示：经营环境、政策变化，项目建设及投产运营风险，钾肥价格波动等。

伟星新材2024年三季报点评：收入韧性凸显，保持高质量经营

伟星新材(002372)
    报告摘要
    事件：公司发布2024年三季报，报告期内公司实现营收、归母净利润和扣非归母净利润分别为37.7、6.2、6.1亿元，同比分别为+0.7%、-28.6%、-13.8%。Q3单季度实现营收、归母净利润、扣非归母净利润分别为14.3、2.8、2.7亿元，同比分别-5.2%、
    25.3%、-26.2%，环比分别+6.2%、+52.5%、+37.6%。
    需求整体承压，多举措积极应对。零售端来看，Q3需求进一步走弱，24年1-9月份房屋竣工面积累计同比-24.4%，其中Q3单季度房屋竣工面积同比-30.4%，季度内累计降幅逐月扩大。为应对低迷的市场环境，公司零售业务多方向发力，一是进一步完善渠道建设，不断提升市场占有率，目前公司拥有一级经销商1000多家，终端营销网点31000多家；二是扩品类，加大同心圆业务拓展力度，提升户均额；三是加快商业模式升级，不断强化核心竞争力。工程端来看，需求继续保持较弱态势，公司通过加大力度开发更多优质客户和项目、加速商业模式转型升级、加快新领域的拓展等方式强化竞争优势，促进工程业务的健康发展。
    Q3盈利能力边际提升，期间费用率望逐步下降。报告期内公司毛利率为42.5%，同比-1.4pct，其中Q3单季度毛利率43.1%，同比-4.9pct，我们判断一是公司产品结构略有变动，二是由于浙江可瑞毛利率偏低，公司收购浙江可瑞后拉低整体毛利率。但公司零售体系保持稳定，单季度毛利率/净利率环比分别提升0.5/6.3pct。Q3单季度期间费用率19.7%，同比+2.6pct，其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别+2.0/+0.2/-0.1/+0.5pct，其中销售费用率同比提升较多，主要由于公司增加广告宣传力度。随着公司费用管控加强，以及销售规模提升，期间费用率有望逐步下降。Q3单季度实现经营性现金流净额5.2亿，同比+31.2%，环比+11.3%，保持较好水平。
    伟星新材：具备渠道、品牌、服务等优势，高价值属性和抗风险能力兼备。未来看点在于零售和工程双轮驱动下的高质量发展，同心圆战略推动防水、净水等第二主业快速发展，以及上海、泰国新建产能的推进。
    1）零售业务：市场容量大，虽新房零售市场增速放缓，但存量市场基数大且不断递增。公司将继续强化渠道和品牌形象建设，巩固高质量产品和“星管家”服务优势，加快渠道下沉和存量市场开发，零售市占率有望持续提升。
    2）工程业务：建筑工程业务严守风险第一理念，与优质地产的优质项目合作，市政工程业务专注燃气、城市供水等高附加值和高壁垒市场，工程业务望保持高质增长。
    3）同心圆业务：防水、净水等多元化业务承接伟星零售端行业首家“产品+服务”盈利模式优势，安内特和咖乐防水定位高端增厚单客价，施工+检测服务与传统管材“星管家”专业化服务具备高度协调性，预计同心圆产品链将得到大力发展。
    4）系统集成：收购国内舒适家居行业具有影响力的集成服务商浙江可瑞，区域市场和业务能力互补性高，助力伟星新材从“产品+服务”到“系统集成+服务”的升级。
    投资建议：我们略微下调2024-2026年归母净利润预测至10.7、12.0、13.4亿元（原2024-2026年盈利预测为12.5、13.6、15.5亿元），主要考虑到终端需求整体承压，调降零售、工程管道销量假设。调整后盈利预测对应当前股价的PE分别为21.9、19.6、17.6倍。维持“买入”评级。
    风险提示：下游地产需求不及预期；新品类扩张不及预期；原材料价格大幅波动；信息更新不及时；系统集成战略落地不及预期。
   

24Q3：收入增长质量好，归母超预期

美的集团(000333)
    报告摘要
    公司披露24Q3业绩
    Q3：收入1022亿元（+8%），归母净利润109亿（+15%），扣非归母净利润102亿（+11%）；
    Q1-3：收入3204亿元（+10%），归母净利润317亿（+14%），扣非归母净利润304亿（+13%）。
    Q3收入：我们预计C端业务外销高增，内销好于行业；B端内销增速更亮眼1）C端：我们预计收入+9%，内外销看，内销收入+低个位数，外销收入+高双位数；分品类看均为正增长，冰洗收入增速＞空调＞厨小。
    ①内销：冰洗增速＞空调＞厨小（下滑），白电分品类内销的趋势类似，但美的表现好于同行。
    ②外销：空调增速＞冰洗＞厨小，趋势和行业一致。
    2）B端：我们预计收入增长+低单，内销收入+双位数，外销收入-单位数。具体看，楼宇收入增长+低单，工业+高单，机器人-9%。三个细分品类的内销均高于外销，其中央空外销+低单，增速放缓主要是热泵高基数影响。
    3）公司维持高质量增长：预提返利的“其他流动负债”和预收货款的“合同负债”两个科目Q3同比和环比均明显提升，公司成长质量高。
    Q3利润：财务费率减少改善利润
    1）毛利率为26%（同比-1%），主要是原材料涨价+海外毛利率较低但增速快。
    2）费用率14.4%（同比-1.4%），主因是今年汇兑等有部分收益带动财务费率改善。
    3）归母和扣非增速的差异主要来自资产处置、税、少数股权等影响。
    盈利预测、估值及投资评级
    24H2外销有高基数影响，我们预计Q4增速会放缓，但公司Q1-3OBM收入增速较快+25%；内销以旧换新对公司均价和结构有明显带动，期待Q4。我们预计24年全年收入维持高单，利润双位数目标，长期看资产负债表预提科目优秀，业绩余粮充足。
    我们根据Q1-3调整公司业绩，预计24-26年收入为4101/4345/4591亿元，YOY为+10%/+6%/+6%（前值为4029/4269/4512亿元，YOY+8%/+6%/+6%）。
    归母净利为389/428/468亿元，YOY+15%/+10%/+9%（前值为373/409/443亿元，YOY+11%/+10%/+8%），对应24/25/26年PE为14/13/12X，维持“买入”评级。
    风险提示：地产竣工风险，空调增长不及预期风险，原材料价格波动风险，外销不及预期，汇率波动风险，研报信息更新不及时风险。
   

24Q3业绩点评：电机产品增量前景广阔，ADAS清洗加速渗透

恒帅股份(300969)
    事件描述
    公司发布2024年三季报。2024年前三季度公司实现营收约7.04亿元，同比约+6.30%；归母净利润约1.64亿元，同比约+8.96%。
    核心观点
    微电机产品增量前景广阔，公司24Q3营收环比约+9.01%
    24Q3，营收约2.41亿元，同比约-8.69%，环比约+9.01%；归母净利润约0.48亿元，同比约-18.39%，环比约-5.83%。公司已针对四门两盖领域开发了较多的电机品种。公司已开发的电机品种目前还属于渗透期，相关电机的整体市场容量依旧在增长，同时还有很大的客户开拓空间。其次，汽车电动化和智能化趋势依旧持续，电机还存在较大的拓品空间。
    盈利能力有所承压，期间费用率同环比小幅提升
    24Q3毛利率33.94%，同比-3.34pct，环比-2.26pct；净利率19.85%，同比-2.36pct，环比-3.13pct。其中，24Q3期间费用率合计约10.79%，同比+0.18pct，环比+0.38pct。销售/管理/研发/财务费用率分别环比-1.02pct/-0.53pct/-0.30pct/+2.22pct。
    电机新项目量产，海外工厂投产，ADAS清洗系统有望加速渗透落地短期：公司与德国伦茨合作开发的滚筒电机产品预计于年内进入量产爬坡周期，有望应用于汽车、工业自动化、人形机器人等诸多场景中。美国工厂预计2024年部分定点项目可量产爬坡，泰国工厂设备调试顺利，逐步进入客户验厂周期，后续有望投产爬坡。
    长期：L3+级自动驾驶商业化应用加速落地，公司相关产品逐步加速产业化渗透，已通过客户对Waymo、美团、北美新能源客户等终端进行适配交样。公司ADAS清洗产品已取得部分适配客户的定点，预计会有更多的增量车型进入定点环节。
    投资建议
    公司微电机增量应用场景持续拓展，高阶智驾相关产品产业化渗透加速，我们看好公司新产品及定点项目放量带来的业绩增量。考虑行业竞争及偶发性因素，并结合公司业绩，我们调整业绩预测，预计公司2024~2026年营收分别约10.4、11.8、13.5亿元，同比分别约+12.1%、+13.9%、+14.7%。归母净利润分别约2.2、2.6、3.0亿元，同比分别约+9.1%、+17.4%、+16.8%。截至2024年10月30日，股价对应2024~2026年PE分别为29.0、24.7、21.1倍。维持“买入”评级。
    风险提示
    客户相对集中风险；汇率波动风险；原材料价格上涨；行业变革风险。

康农种业点评报告：业绩符合预期，区域扩张致费用率提升

康农种业(837403)
    摘要：
    事件：公司发布2024年三季报，前三季度公司实现营业收入5188.31万元，同比减少4.85%；实现归母净利润954.07万元，同比增长20.04%；实现扣非归母净利润-220.06万元，同比由盈转亏；实现EPS0.14元，同比减少30.36%。
    公司前三季度营收略降，在行业较弱背景下表现尚可：2024Q3单季，公司实现营业收入474.41万元，同比减少34.98%；实现归母净利润179.80万元，同比增长166.79%。整体来看，公司Q3营收同比、环比较上半年继续下降，但因Q3是公司营收较少的季度，综合前三季整体数据，在行业较淡时公司营收表现尚可。
    公司加大研发投入力度，大力开拓市场导致费用率有较大提升：前三季度，公司销售费用率20.33%，管理费用率18.63%，研发费用率16.55%，均较过往几年有较大提升。其中，销售费用大增主要是黄淮海等区域差旅、推广等费用增长导致；管理费用的增长与上市密切相关；研发费用大增则因为公司加大研发力度所致。公司在西北、华北等地区的销售收入都取得了快速增长，开拓市场的战略取得了一定的效果。
    政策鼓励，公司作为科技创新能力较强的企业有望扩大市场份额：我国种子市值市场规模仅次于美国居全球第二，其中玉米占比近25%。我国玉米品种繁多，但优良品种稀缺，种企创新动力不足，仅有极少数玉米品种在多地获得推广应用。2024年6月1日，《粮食安全保障法》正式施行，其对涉及粮食安全的各个环节作出系统规定，推动建立科学完善的粮食安全保障制度体系，为提高防范和抵御粮食安全风险能力、全方位夯实国家粮食安全根基提供有力法治保障。相关的法律法规和政策为种植相关行业健康发展营造了优良的环境，有助于推动“育繁推一体化”产业体系内的种子企业高速发展，并对科研成果提供有力保障。公司作为具有深厚的技术储备和强大的科技创新能力的玉米育种龙头企业，有望实现市场份额的进一步提升。
    投资建议：公司开拓市场造成了费用率的提升，我们略下调公司的盈利预测，预计公司2024-2026年营收分别为3.58亿元、4.22亿元、4.80亿元，同比分别增长24.35%、17.70%、13.80%，归母净利润分别为0.59亿元、0.66亿元、0.72亿元，同比增长11.09%、11.77%、8.47%，EPS分别为0.83元、0.93元、1.01元，对应当前股价的PE分别为16.17倍、14.47倍、13.34倍。我们认为公司中长期成长空间良好，当前PE处于合理水平，维持“推荐”的投资评级。
    风险提示：自然灾害及病虫害风险、产业政策变动风险、市场竞争加剧的风险。

海外市场增量明显，设备更新持续受益

苏轴股份(430418)
    摘要：
    事件：公司发布2024Q3财务报告，2024Q1-Q3实现营业收入5.47亿/+17.5%，归母净利润1.18亿/+35%，扣非归母净利润1.17亿/+35.9%。
    业绩持续高增，海外市场增量明显。2024Q1-Q3公司构建海内外双轮驱动的发展格局，国内市场推进多元化，积极开拓航空航天、工业自动化、机器人、高端装备等领域，逐步通过汽车零部件厂商间接给华为、小米等国产汽车品牌供应滚针轴承产品，同时公司加快全球化进程，海外市场增量明显。2024Q1-Q3公司实现销售毛利率38.5%/+1.2pct，主要受益于海外市场较国内高出约12pct，销售净利率21.5%/+2.8pct，其中管理费用率7.5%/-0.9pct，实施全面预算与数字化管理卓有成效，财务费用率-1.4%/+1.1pct，汇率波动影响汇兑损益分项，扣非后销售净利率21.3%/+2.9pct，加权ROE15.7%/+2.2pct。2024Q3单季公司实现营业收入1.88亿/+16.5%，环比-1.6%，归母净利润0.44亿/+36.9%，环比+5.7%，扣非归母净利润0.43亿/+37.4%，环比+6.2%，销售毛利率39.5%/+1.2pct，环比+1.8pct，销售净利率23.1%/+3.4pct，环比+1.6pct，信用减值损失同比改善。
    大规模设备更新与消费品以旧换新不断加码，轴承与下游汽车、机械等行业同频共振。2024年3月国务院发布《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》，明确指出到2027年，工业、农业、建筑、交通、教育、文旅、医疗等领域设备投资规模较2023年增长25%以上，报废汽车回收量较2023年增加约1倍，二手车交易量较2023年增长约45%，废旧家电回收量较2023年增长约30%。2024年7月国家发改委、财政部发布《关于加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新的若干措施》，提高汽车报废更新补贴标准，在此前《汽车以旧换新补贴实施细则》的基础上，个人消费者报废国三及以下排放标准燃油乘用车或2018年4月30日前（含当日）注册登记的新能源乘用车，并购买纳入工信部《减免车辆购置税的新能源汽车车型目录》的新能源乘用车，补贴自1万元提高至2万元，购买2.0升及以下排量燃油乘用车，补贴自7,000元提高至1.5万元。在此推动下，轴承与下游汽车、机械等行业同频共振，2024年1-8月国内滚动轴承产量约795.4套/+86.3%大幅增长。
    投资建议：公司业绩超预期，海内外双轮驱动，开拓领域多元化，我们上调公司盈利预测。预计公司2024-2026年归母净利润分别为1.6/1.99/2.44亿，EPS为1.18/1.47/1.8元，当前股价对应PE18.7x/15x/12.3x，维持“推荐”评级。
    风险提示：海内外轴承行业政策存在不确定性的风险；上游钢材等原材料价格上涨超预期的风险；下有汽车、家电、机械等领域需求缓慢的风险；汇率过度波动的风险；轴承行业竞争加剧的风险等。

24Q3财报点评：量增驱动稳健增长，积极扩产、期待新客放量

华利集团(300979)
    事件：公司近日发布2024年三季报，24Q1-3收入175.11亿元/同比+22.39%，归母净利润28.43亿元/同比+24.32%；其中24Q3收入60.4亿元/同比+18.5%，归母净利润9.6亿元/同比+16.1%，净利润增速慢于收入增速主因管理费用率和所得税费用有所提升。
    量增驱动，客户结构优化，新客逐步放量。1）量价拆分来看，24Q1-Q3运动鞋销量1.63亿双/同比+20.36%，计算ASP为107元人民币/同比+1.68%；24Q3销量0.55亿双/同比+23.89%，ASP为109.8元人民币/同比-4.35%，销量逐季提速，ASP略有下滑主要系订单结构调整。2）客户方面，预计原有客户中Nike、Deckers、Vans等订单增长较好，新客户如On、Reebok、NB等保持较好的订单增长，新客户Adidas合作逐步推进，期待未来新客户的合作加深以及快速放量。
    费用端小幅波动，盈利能力保持较高水平。1）毛利率：24Q3毛利率同比+0.54pct至27.01%，环比Q1/Q2小幅下降，主要系越南盾小幅升值和新工厂投产。2）费用端：24Q3销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.11/+1.32/-0.20/-0.86pct至0.26%/5.69%/1.41%/-0.9%，管理费用率增加主要系业绩增长、计提薪酬绩效增加；3）净利率：24Q3归母净利率同比-0.33pct至15.98%，主要系所得税费用增加（香港子公司增加分红计提）。整体盈利能力仍维持在较高水平。
    新建工厂有序投产，产能扩张有望提速。截至24Q3底，3家新建工厂（越南2家、印尼1家）开始投产，预计年内还将新增一家原鞋材厂改建为成品鞋厂。目前公司产能满负荷，新品牌客户合作持续推进，对产能诉求较强，未来公司的产能扩张有望提速，其中加快印尼的产能建设实现多元化布局。
    盈利预测与投资建议：公司作为全球领先的鞋履制造商，短期来看，下游客户补库叠加新客户放量带动业绩持续增长，盈利能力维持较高水平；未来2-3年提高资本开支以支撑订单的增长。中长期来看，公司大客户成长稳健&份额提升、新品牌客户接力放量增长，产能有序扩张，具备中长期成长的基础，公司的产业地位和市场份额有望持续提升。我们预计公司2024-26年归母净利润为38.9/44.8/51.9亿元，对应PE分别为20/17/15倍，给予“买入”评级。
    风险提示：产能扩张、海外消费不及预期，新客拓展不及预期等。

公司信息更新报告：营业收入同比微增，境外业务增长明显

中国电建(601669)
    营业收入同比微增，境外业务增长明显，维持“买入”评级
    中国电建发布2024三季报，2024年1-9月实现营业收入小幅增长，归母净利润略有下滑，三季度单季度营收保持正增长，毛利率水平小幅提升。公司筑牢传统业务基建工程优势的同时，围绕新能源电力打造第二成长曲线，我们维持盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为148.9/161.7/180.2亿元，EPS分别为0.86/0.94/1.05元，当前股价对应PE分别为6.5/5.9/5.3倍，维持“买入”评级。
    营业收入同比微增，毛利率水平有所提升
    2024年1-9月公司实现营业收入4256.69亿元，同比增长1.20%，实现归母净利润88.06亿元，同比下降7.21%，实现扣非归母净利润79.16亿元，同比下降14.41%。公司三季度单季度实现营业收入1407.47亿元，同比增长1.01%，实现归母净利润24.68亿元，同比下降9.00%，实现扣非归母净利润16.83亿元，同比下降36.47%。公司前三季度实现销售毛利率12.42%，同比+0.12pct，销售净利率2.78%，同比-0.14pct。截至2024年三季度末，公司资产负债率79.03%，权益乘数4.77，有息负债率40.43%，流动比率0.90，速动比率0.87，现金比率0.18，整体债务结构保持相对稳定。
    新签订单规模稳定增长，境外业务增长明显
    2024年1-9月，公司新签订单合同合计6950个，新签合同总额8611.23亿元，同比增长5.42%。分业务类别看，公司能源电力类、水资源与环境类、城市建设与基础设施类、其他类订单数目分别为4058、1024、1112、756个，订单金额分别为5183.90亿元、1119.74亿元、1985.05亿元、322.54亿元，同比分别+19.68%、-10.07%、-17.16%、+64.99%，能源电力相关业务订单金额增长显著。按区域划分看，境内合同金额达6851.21亿元，同比增长3.13%，境外业务合同金额达1760.03亿元，同比增长15.42%。
    风险提示：电力投资与运营业务不及预期、新签订单增长不及预期、宏观经济下行风险。

24Q3财报点评：面料及超高短暂承压，静待超高改善和锦纶投产

南山智尚(300918)
    事件：近期公司发布2024年三季报。2024Q1-3收入11.63亿元/同比+3.52%，归母净利润1.25亿元/同比+3.83%，扣非净利润1.18亿元/同比+0.86%。24Q3收入3.87亿元/同比-2.6%，归母净利润0.42亿元/同比-1.0%。
    服装内外贸均实现增长，精纺呢绒略承压。1）服装：24Q3收入增长10%，主要系公司产品研发设计升级、优化客户结构、加大直营占比等措施，内外贸均实现增长。2）精纺呢绒：24Q3收入下降10%以上，主要系终端服装品牌业绩疲软的影响，10月以来有所回暖。
    新材料业务：超高满产、产品结构影响毛利率；锦纶即将规模化生产、进展顺利。公司深耕纺织行业，借助自身优势资源切入新材料领域，打造第二增长曲线。1）超高分子量聚乙烯：24Q1-3收入同增181%，其中24Q3收入同增103%，单价约6万元/吨，较24H1（5.6万元/吨）改善，但向上提升空间仍较大，主要系政策落地节奏影响订单结构，目前超高的3600吨处于满负荷生产，随着政策落地，单价和盈利能力有望步入上行通道。2）锦纶：8万吨高性能差别化锦纶长丝项目稳步推进，目前进入设备全面安装阶段，预计2024年11月实现规模化试生产，锦纶丝项目有利于强化对下游高附加值运动休闲面料及服装的支撑作用。
    产品结构变化影响毛利率，费用管控良好。1）毛利率：24Q3毛利率同比-2.3pct至32.8%，主要系超高的产品结构影响；2）费用：期间费用率同比-0.7pct至18.3%，其中销售/管理/财务/研发费用率分别-1.8/-0.7/-0.05/+1.8pct，财务费用率增加主要系可转债利息支出增加；3）净利率：24Q3扣非归母净利率同比-0.4pct至11%，盈利能力保持稳健。
    盈利预测与投资建议：短期来看，主业受下游需求偏弱影响，技改后智能织造推进，以及聚焦高附加值产品，盈利能力有望维持稳健；UHMWPE纤维受订单结构影响均价和利润率略有波动，静待订单结构逐步调整落定后带来的盈利能力改善；此外锦纶项目24年11月试生产，预计25年贡献收入和利润。中长期来看，我们看好新材料业务作为公司的新的增长引擎，为公司打开成长的天花板。我们预计2024/25/26年归母净利润2.11/2.47/2.64亿，当前股价对应估值在17/15/14倍，给予“买入”评级。
    风险提示：投产进度不及预期，新材料市场竞争加剧/需求不及预期等。

24Q3财报点评：Q3并表增厚收入，期待公司经营弹性兑现

开润股份(300577)
    事件：公司近期公布2024年三季报。公司24Q1-3收入30.25亿元/同比+32.48%，归母净利润3.21亿元/同比+164.63%，扣非归母净利润1.2亿元/同比+63.02%，非经主要为取得上海嘉乐控制权时，股权按照公允价值计量产生9631万元的收益。其中24Q3收入11.93亿元/同比+64.36%，归母净利润0.72亿元/同比+57.52%，扣非归母净利润0.66亿元/同比+27.05%，非经异主要系套保远期外汇损益同比增加约1300万。拟每10股派发现金红利人民币1.46元，全年分红比例有望提升。
    箱包代工增速亮眼，嘉乐并表提高表观增速，品牌业务恢复增长。分业务来看，1）箱包代工：24Q3收入同增28%（23Q3增速为-24%），低基下兑现高增长，预计来自大客户尤其是运动类客户的高增带动；2）服装代工：24Q3收入同增400%+至3.8亿元，主要来自嘉乐并表增厚表观收入和增速，24Q3嘉乐收入增长中高单位数，环比24H1增速下降主要系24Q3印尼工厂搬迁影响接单，短期影响不改嘉乐中长期趋势。3）品牌业务：24Q3收入同比增长超过12%，其中预计小米品牌增长20%+、90分品牌基本持平。
    业务结构影响毛利率，叠加汇兑损益影响净利率。24Q3毛利率同比-3.2pct至22.0%，主因低毛利率的服装代工收入占比因并表大幅提升，期间费用率同比-2.4pct至14.8%，其中销售/管理/财务/研发费用率分别-1.4/-0.7/-0.04/-0.2pct，归母净利率同比-0.3pct至6.1%，扣非净利率同比-1.6pct至5.6%，同比下降主因远期外汇损益增加约1300万元。
    投资建议及盈利预测：公司作为箱包代工龙头，收购嘉乐布局服装代工以打造第二增长曲线；同时自主品牌业务步入快速增长通道；实现2B&2C双轮驱动增长。短期来看，嘉乐并表增厚收入利润，且小米合作方式调整、90分渠道优化、海外市场布局叠加嘉乐产能释放，有望带来经营弹性。中长期来看，公司具备成熟制造基础、产能建设稳步推进，客户资源稳定，壁垒深厚，布局空间更大的服装代工，未来盈利提升空间充足，成长天花板向上打开。我们预计公司2024/25/26年归母净利润分别为4.01/4.12/5.15亿元，对应2024年10月30日收盘价的PE分别为13/13/11倍，给予“买入”评级。
    风险提示：订单增长不及预期，产能建设进展不及预期，销售不及预期等。

24Q3财报点评：化妆品短暂承压，关注双十一和新品表现

福瑞达(600223)
    事件：公司近期公布2024年三季报，24Q1-3收入28.03亿元/同比-17.45%，归母净利润1.71亿元/同比-28.09%，扣非归母净利润1.51亿元/同比+40.09%，主要受地产业务剥离影响。24Q3收入8.77亿元/同比-4.82%，归母净利润0.44亿元/同比-7.76%，扣非归母净利润0.39亿元/同比-12.15%。
    化妆品短暂承压，新品表现较好，原料稳健，医药回暖。1）化妆品：24Q3收入同比-4.9%至5.22亿元，毛利率同比+4.4pct至64.48%，主要系产品结构升级和制造成本降低带动；分品牌来看，①瑷尔博士：24Q3收入同比-10.5%至2.64亿元（Q1/2增速分别为+21%/-1%），品牌升级以及达人合作模式调整导致增速有所波动，预计调整后品牌恢复增长；新品表现依旧亮眼，其中24Q1-3闪充水乳/益生菌面膜分别同比+12%/+5%；②颐莲：24Q3收入同比-4.1%至2.11亿元（Q1/2增速分别为+15%/+1%），Q3表现波动，迭代新品表现较好，其中24Q1-3喷雾2.0/嘭润霜/软膜分别同比+21%/+54%/+22%。2）医药：Q3收入同比+19.3%至1.3亿元，毛利率同比-1.68pct至47.43%，低基数叠加销售渠道调整，医药业务回暖；3）原料：收入同比-6.9%至0.77亿元，毛利率+2.68pct至39.66%，主要系高毛利医药级玻尿酸销售占比提升。
    受去年同期地产业务剥离影响，表观财务数据仍有波动。去年10月底完成第二批地产公司交接，故23Q3仍有部分地产业务，对当期业绩产生一定影响。24Q3毛利率同比-3.1pct至51.81%，销售/管理/研发/财务费用率分别同比-3.34/-0.65/+0.48/+1.76pct至36.71%/4.59%/4.35%/-0.70%，净利率同比-1.21pct至6.08%。
    盈利预测与投资建议：公司剥离地产业务、管理层调整后经营逐步理顺，内部战略聚焦提效成果逐步兑现。当前外部行业竞争激烈叠加消费弱复苏，公司自身进行内部调整，收入业绩短暂承压。短期来看，瑷尔博士随着品牌升级、产品线梳理，大单品矩阵完备，未来关注新品线的成长；颐莲强化“中国高保湿”品牌心智，稳喷雾拓面霜持续优化产品结构；中长期来看，医美“珂谧”、洗护“即沐”等新品牌陆续推出，5+N品牌战略持续推进，多赛道多品牌有望接力中长期的成长。同时期待潜在的优化激励机制推出、资本外延的拓展和品牌出海战略推进，有望进一步激发公司的成长势能。考虑到当前宏观环境不确定性、消费呈现弱复苏以及化妆品行业竞争激烈，我们预计公司2024/25/26年的归母净利润分别为2.71/3.46/4.09亿元，对应当前PE分别为26/20/17倍，维持“买入”评级。
    风险提示：市场竞争加剧风险，新品推广及消费者接受度不及预期，新品牌表现不及预期等。

微芯生物：核心产品快速增长，西格列他钠MASH数据积极

微芯生物(688321)
    事件：2024年10月31日，公司发布2024年三季度报告：公司前三季度实现营业收入4.81亿元，同比增长38.02%；归母净利润-0.51亿元，同比下降147.26%；扣非归母净利润-0.58亿元，同比减亏70.58%。
    其中，2024年第三季度，公司实现营业收入1.79亿元，同比增长67.27%；归母净利润-0.10亿元，同比减亏78.83%；扣非归母净利润-0.11亿元，同比减亏78.27%。
    核心产品拓展新适应症，助力营收高速增长
    在PTCL适应症第四次纳入国家医保目录降价6%的情况下，西达本胺前三季度销量同比增长24.01%，收入同比增长16.73%。此外，西达本胺2024年4月获批DLBCL新适应症，有望纳入国家医保目录，贡献新的增量。
    西格列他钠前三季度销量同比增长322.98%，收入同比增长414.65%。此外，西格列他钠2024年7月获批联合二甲双胍治疗2型糖尿病新适应症，有望促进西格列他钠进一步快速放量。
    西格列他钠MASH II期数据积极，入选美国肝病年会口头报告根据西格列他钠MASH的II期研究数据，口服西格列他钠18周后，肝脂肪、肝纤维化、ALT等指标改善明显，64mg组经安慰剂校正后肝脏脂肪下降≥30%的患者占比超50%，采用无创检测金标准FibroScan，高剂量组18周LSM值即下降2Kpa，高剂量组18周即观察到超70%患者肝损伤指标恢复正常。
    期间费用率下降，毛利率基本稳定
    2024年前三季度，公司销售毛利率同比降低2.41pct至87.58%；销售费用2.37亿元，销售费用率同比降低9.64pct至49.23%；管理费用0.56亿元，管理费用率同比降低7.56pct至11.55%；研发费用1.48亿元，研发费用率同比降低29.93pct至30.67%，主要系微芯新域上年同期研发费用纳入合并报表范围，2023年6月末失去微芯新域控制权后，合并报表不包括微芯新域相关研发费用；财务费用0.14亿，财务费用率同比降低0.15pct至2.90%；综合影响下，公司期间费用率同比降低47.28pct至94.34%。
    其中，2024年第三季度销售毛利率、销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为87.00%、48.68%、10.54%、25.35%、3.47%，分别变动-1.84pct、-9.36pct、-9.37pct、-20.50pct、-0.29pct。
    盈利预测及投资评级：我们预计，公司2024-2026年营业收入分别为6.87/9.21/12.08亿元，同比增速31.16%/34.12%/31.14%；归母净利润分别为-1.04/-0.31/0.36亿元，同比增速-216.70%/70.27%/216.00%。维持“买入”评级。
    风险提示：创新药研发不及预期风险；新产品放量不及预期风险；医保支付政策调整带来的风险；地缘政治风险。

24Q3财报点评：延续稳健增长，双十一值得期待

珀莱雅(603605)
    事件：公司近期发布2024年三季报。24Q1-3收入69.66亿元/同比+32.72%，归母净利9.99亿元/同比+33.95%，扣非归母净利9.71亿元/同比+33.81%;24Q3收入19.65亿元/同比+21.15%，归母净利2.98亿元/同比+20.72%，扣非归母净利2.92亿元/同比+18.33%。淡季业绩高质量稳健增长，符合预期。
    大单品策略+多元化渠道，多品牌持续高增。我们预计24Q1-3主品牌珀莱雅营收同比增长约30%+，彩棠实现营收同比增长约30%+，OR营收同比增长约40%，悦芙媞营收同比增长约15%。1）产品端：持续进行单品系列上新和迭代，完善产品矩阵，①主品牌珀莱雅：针对红宝石系列及源力系列进行升级，推出红宝石精华3.0、源力面霜2.0、源力精华3.0、能量面霜丰润版等；此外上新净源系列针对油皮问题，推出盾护防晒、光学系列等完善防晒领域布局。②彩棠：持续夯实面部彩妆大单品矩阵，新推透明蜜粉饼、匀衡柔光气垫、干皮粉霜、争青唇冻等单品，发力底妆赛道；③悦芙媞：夯实品牌“油皮护肤专家”的消费者认知推出点痘精华、豆乳卸妆膏，雪糕防晒（升级）、水乳喷雾等新品；④OR：清爽蓬松洗发水大单品持续高增，上新第二梯队的控油洗发水、修护洗发水等新品。2）渠道端：线上引领增长，24Q1-3线上收入同比+38.48%至65.28亿，其中直营/分销分别同比+35%/+45%；线下收入同比-18.08%至4.29亿，线上收入占比持续提升。24Q3线上/线下收入同比+33.5%/-50.9%。
    降本提效成果显现，毛销差环比提升，营运能力维持稳定。1）盈利能力：2024Q3毛利率/净利率分别同比-1.95/-0.02pct至70.71%/15.19%，毛利率有所下降主要由于促销力度加大以及抖音达播占比提升；销售/管理/研发费用率分别同比+2.78/-0.96/+0.13pct至45.40%/4.87%/2.43%，销售费用率提升主因积极备战双十一、加大品牌投放力度。毛销差角度，24Q3毛销差环比增加2.44%，主要得益于降本增效策略，运营效率提升。2）营运方面：24Q1-3存货周转天数同比-28天至129天，应收账款周转天数同比+4天至12天；24Q3公司经营性现金流净额同比+32.48%至-2.58亿元，主要由于前期货款错期影响。
    双十一战线拉长，行业竞争激烈，公司旗下各品牌表现持续靓丽。根据天猫美妆官方公众号，天猫抢先购（10.21-10.23）中珀莱雅主品牌位列快消榜、美妆榜第一；彩棠位列天猫双十一抢先购首日的榜单第一；OR在抖音渠道增速达到300%+，在洗护多个细分品类中进入前十。
    盈利预测与投资建议：公司作为持续领跑行业的本土化妆品企业，成功实现从产品到品牌再到多品牌集团化矩阵式的跃迁，品牌国货龙头的地位进一步夯实。短期来看，公司主品牌珀莱雅（大单品迭代&新品上新）实现稳健增长、看好百亿规模达成，二线品牌彩棠（团队调整，发力底妆）、OR（产地调整、弹性释放）、悦芙媞（期待品牌调整后的增长提速）接力成长；截至目前双十一延续亮眼表现，短期销售延续高增；中长期来看，管理团队稳步交接，核心管理层的丰富经验、灵活的组织能力以及架构保证公司强大的战略执行力，同时储备新品牌实现差异化定位，夯实国货化妆品集团的市场地位，有望获得长期、确定性较高的增长。我们维持公司的盈利预测，预计2024-26年净利润为15.5/19.4/23.8亿元，对应PE为25/20/16倍，给予“买入”评级。
    风险提示：行业竞争加剧，新品牌孵化不及预期，新品推广不及预期等。

Anticipating a rapid rebound in domestic business

联影医疗(688271)
    United Imaging’s 9M24 revenue declined by 6.4% YoY to RMB6,954mn, with 3Q24revenue down by 25.0% YoY to RMB1.6bn. This downturn was primarily due to achallenging domestic market environment, marked by stringent industry regulationsand delays in equipment renewal projects. Attributable net profit in 9M24 decreasedby 36.9% YoY to RMB671mn, with net profit margin falling by 4.7 ppts. Despitethese near-term challenges, United Imaging maintained its R&D expenditures andactively pursued expansion in international markets, which impacted profitability inthe third quarter. Looking forward, as the implementation of equipment renewalprojects has gradually picked up pace, United Imaging's revenue and net profitmargins are expected to significantly improve in 2025E, in our view.
    Robust overseas growth momentum. In 9M24, United Imaging’s overseasrevenue grew 36.5% YoY to RMB1,404mn, accounting for 20.2% (+6.35 ppts)of total revenue. This accelerated growth continued into the third quarter, withrevenues increasing by 51.7% YoY to RMB471mn. Strong performances werenoted across North America, the Asia-Pacific region, and emerging markets. AsUnited Imaging continues to enhance its overseas localization and servicecapabilities, we believe it is poised to strengthen its global competitiveness,better navigate geopolitical challenges, and sustain rapid growth internationally.
    Strong growth in recurring revenue. In 9M24, revenue from maintenanceservices increased by 27.3% YoY to RMB967mn, accounting for 13.9% (+3.7ppts) of the total revenue. With a global installed base now exceeding 31,000units, United Imaging's service revenue contribution remains lower comparedto global industry leaders like GE Healthcare (32.9% in 2023) and Philips(27.7% in 2023). However, with the expanding installed base and an enhancedglobal service network, we expect United Imaging’s recurring revenue tocontinue its rapid increase, offering resilience against industry fluctuations.
    Medical equipment renewal projects set to materialize. Mgmt. has notedthat medical equipment renewal projects began implementation in earlyOctober, with multiple procurement activities underway. Additionally, somepreviously delayed equipment procurements, halted due to policy uncertainties,have now restarted. These developments lay the foundation for a recovery inUnited Imaging’s domestic business in 4Q24 and 2025. However, due tostringent industry regulations, the procurement process has become moreprotracted. The installation and revenue recognition timelines for largeequipment are also relatively long. Consequently, the positive impact of thisprocurement rebound is expected to be primarily reflected in 2025, in our view.
    Maintain BUY. We expect hospital procurement to recover from 2025 and weare optimistic about the Company's long-term growth potential driven by thecontinued import substitution and strengthened global competitiveness.Therefore, we revise up the terminal growth rate forecast from 3.0% to 4.0%.Based on a 9-year DCF model, we adjust the target price to RMB162.81(WACC: 8.3%, terminal growth rate: 4.0%).

2024年三季报点评：受欧洲休假影响出货，后续有望恢复

禾迈股份(688032)
    投资要点
    事件：公司24Q1-3营收12.7亿元，同比-10.1%，归母净利润2.5亿元，同比-40.9%，扣非后归母净利润2.3亿元，同比-39.1%；毛利率48.1%，同比+3.8pct，归母净利率19.4%，同比-10.1pct；其中24Q3营收3.6亿元，同环比+4.4％/-37.9％，归母净利润5799万元，同环比-13.4%/-51.8％，扣非后归母净利润4724万元，同环比-2.8%/-60.2%；毛利率49.5%，同环比+0.4/+2.9pct，归母净利率16.2%，同环比-3.3/-4.7pct。
    Q3微逆出货环比下滑，Q4有所恢复：公司Q3出货环比下滑较多，主要是欧洲市场受7-8月休假影响出货；微逆单价及毛利率基本维持稳定。公司在8月底正式对外销售阳台微储，预计后续将对收入业绩提供增量。
    Q3管理研发费用增加，收入下降背景下费用率增厚：公司24Q1-3期间费用4亿元，同61.9%，费用率31.3%，同13.9pct，其中Q3期间费用1.5亿元，同环比24.3%/14.4%，费用率43%，同环比6.9/19.6pct，主要是管理及研发费用增加较多，叠加收入规模下降；24Q1-3经营性净现金流0.7亿元，同-424.7%，其中Q3经营性现金流-0.9亿元，同环比1023.3%/-206.8%；24Q1-3资本开支6.6亿元，同253.5%，其中Q3资本开支2.9亿元，同环比257.4%/45.8%；24Q3末存货9.9亿元，较年初35.3%。
    盈利预测与投资评级：考虑到公司Q3受欧洲影响出货量下调，全年出货量或受影响，我们下调盈利预测，我们预计2024-2026年公司归母净利润4.5/7.0/9.2亿元（前值为5.8/8.1/10.6亿元），同增-13%/57%/30%，对应PE为37/23/18倍，维持“买入”评级。
    风险提示：竞争加剧、政策不及预期。

2024年三季报业绩点评：3D产品增长提速，海外市场可期

中望软件(688083)
    摘要：
    事件：公司发布2024年三季度报告，2024年前三季度，公司实现营业收入5.12亿元（+10.11%），归母净利润0.11亿元（+159.69%），扣非归母净利润亏损0.95亿元，去年同期亏损0.69亿元，亏损同比扩大37.27%。2024Q3实现营业收入2.04亿元（+7.66%），归母净利润0.05亿元（-11.83%），扣非归母净利润亏损0.11亿元，去年同期亏损0.12亿元，亏损同比收窄8.85%。
    业绩符合预期，销售费用管控合理，研发维持高投入：公司发布2024年三季度报告，2024年前三季度，公司实现营业收入5.12亿元（+10.11%），归母净利润0.11亿元（+159.69%），符合预期。2024年前三季度，公司整体毛利率为97.35%，同比减少0.15pct。费用方面，公司销售、管理、研发费用率分别为52.78%、16.50%、59.70%，同比变化-3.38pct、+3.89pct、+4.46pct。单Q3来看，公司销售、管理、研发费用率为46.68%、12.51%、51.90%，同比-3.72pct、+0.50pct、+1.38pct，销售费用管控合理，研发费率维持高水平。
    3D产品增长提速，海外市场表现优于整体业务：报告期间，公司3D产品营业收入同比增长超过35%，相较于Q2的30%增速进一步提速，3D产品不断优化完善，产品竞争力进一步得到市场验证。海外市场方面，公司不断拓展海外销售渠道、挖掘商机，尽管海外收入增速较上半年有所下滑，但是品牌力不断增强，随着新品的持续布局推出，看好海外市场长期潜力。
    投资建议：我们预计公司2024-2026年实现营收分别为9.29/10.90/13.24亿元，同比增长12.32%、17.23%、21.52%；归母净利润分别为0.72/0.83/0.97亿元，同比增长16.65%、16.13%、16.37%；EPS分别为0.59/0.69/0.80元，当前股价对应2024-2026年PE为158.33/136.34/117.16倍，维持“推荐”评级。
    风险提示：海外需求不及预期的风险，下游教育市场增长不及预期的风险，3D CAD与CAE技术研发与下游应用空间不及预期的风险，贸易政策不确定的风险。