2024年三季报业绩点评：3D产品增长提速，海外市场可期

中望软件(688083)
    摘要：
    事件：公司发布2024年三季度报告，2024年前三季度，公司实现营业收入5.12亿元（+10.11%），归母净利润0.11亿元（+159.69%），扣非归母净利润亏损0.95亿元，去年同期亏损0.69亿元，亏损同比扩大37.27%。2024Q3实现营业收入2.04亿元（+7.66%），归母净利润0.05亿元（-11.83%），扣非归母净利润亏损0.11亿元，去年同期亏损0.12亿元，亏损同比收窄8.85%。
    业绩符合预期，销售费用管控合理，研发维持高投入：公司发布2024年三季度报告，2024年前三季度，公司实现营业收入5.12亿元（+10.11%），归母净利润0.11亿元（+159.69%），符合预期。2024年前三季度，公司整体毛利率为97.35%，同比减少0.15pct。费用方面，公司销售、管理、研发费用率分别为52.78%、16.50%、59.70%，同比变化-3.38pct、+3.89pct、+4.46pct。单Q3来看，公司销售、管理、研发费用率为46.68%、12.51%、51.90%，同比-3.72pct、+0.50pct、+1.38pct，销售费用管控合理，研发费率维持高水平。
    3D产品增长提速，海外市场表现优于整体业务：报告期间，公司3D产品营业收入同比增长超过35%，相较于Q2的30%增速进一步提速，3D产品不断优化完善，产品竞争力进一步得到市场验证。海外市场方面，公司不断拓展海外销售渠道、挖掘商机，尽管海外收入增速较上半年有所下滑，但是品牌力不断增强，随着新品的持续布局推出，看好海外市场长期潜力。
    投资建议：我们预计公司2024-2026年实现营收分别为9.29/10.90/13.24亿元，同比增长12.32%、17.23%、21.52%；归母净利润分别为0.72/0.83/0.97亿元，同比增长16.65%、16.13%、16.37%；EPS分别为0.59/0.69/0.80元，当前股价对应2024-2026年PE为158.33/136.34/117.16倍，维持“推荐”评级。
    风险提示：海外需求不及预期的风险，下游教育市场增长不及预期的风险，3D CAD与CAE技术研发与下游应用空间不及预期的风险，贸易政策不确定的风险。

2024Q3药品板块拖累业绩，归核聚焦再出发

乐普医疗(300003)
    主要观点：
    事件：
    公司发布2024年三季报，2024年前三季度公司实现营业收入47.85亿元，同比下降23.55%，归母净利润8.03亿元，同比下降40.70%，扣非净利润7.34亿元，同比下降42.91%。
    其中，公司2024年单三季度实现营业收入14.02亿元，同比下降28.41%，归母净利润1.05亿元，同比下降73.12%，扣非净利润0.87亿元，同比下降77.19%。
    点评：
    业绩增速继续放缓，费用率有所提升
    公司2024年第三季度实现营业收入14.02亿元，同比下降28.41%，2024Q1/Q2公司收入增速分别为-21.14%和-21.58%，第三季度的增速继续放缓，主要系公司加快业务结构调整，导致人员重置和业务再造产生大额支出，同时也与部分业务渠道库存清理、医疗整顿等因素有关。
    从业务结构看，2024年前三季度公司器械收入25.63亿元，同比下降10.48%。核心的心血管植介入业务方面，2024年前三季度收入16.69亿元，同比增长16.10%，其中冠脉植介入业务实现营业收入12.13亿元，同比增长9.47%；结构性心脏病业务实现营业收入3.85亿元，同比增长54.89%。药品板块2024年前三季度实现营业收入14.76亿元，同比下降38.90%，其中原料药业务实现营业收入2.85亿元，同比下降11.51%；制剂业务实现营收11.92亿元，同比下降43.11%。
    费用端，公司前三季度销售、管理、研发费用分别为9.74亿元、4.76亿元、5.57亿元，同比增长约-18.42%、-15.64%、-17.45%，销售费用率约20.35%（同比提升1.28pp），管理费用率9.95%（同比提升0.93pp），研发费用率11.64%（同比提升0.86pp）。尽管费用端随收入有所收缩，但公司期间费用率有所升高，主要因公司加快业务结构调整，短期费用端支出较大导致。
    组织架构重塑，聚焦优势主业
    2024年以来，公司在内部进行了调整整顿，着重在以下三方面：（1）组织架构重构：将原先分散于各职能部门的职能进行集中整合，成立集团运营中心；同时，强化总部干部的管理效能，重组集团组织人事部。（2）选拔年富力强的干部走向核心执行层面；（3）各种手段关停并转无竞争优势的赛道和公司。预计随着公司内部管理效率的改善，公司在业务层面上也会迎来新的转机。
    投资建议
    我们调整了盈利预测，预计2024-2026年公司收入分别为68.75亿元、77.65亿元和88.82亿元（前值为72.41亿元、82.37亿元和94.98亿元），收入增速分别为-13.8%、12.9%和14.4%，2024-2026年归母净利润分别实现11.03亿元、15.29亿元和19.53亿元（前值为13.96亿元、17.81亿元和21.25亿元），增速分别为-12.3%、38.7%和27.7%，2024-2026年EPS预计分别为0.59元、0.81元和1.04元，对应2024-2026年的PE分别为20x、15x和11x，公司是心血管领域的平台型企业，心血管领域综合竞争优势大，孵化的创新器械管线成长性强，短期内受到公司管理调整、费用支出、库存波动等因素影响业务，但公司潜在改善空间大，也考虑到公司估值绝对水平适中，维持“买入”评级。
    风险提示
    创新器械销售不及预期风险。

业绩符合预期，在建核电机组保障稳定增长

中国核电(601985)
    投资要点：
    事件：公司披露2024年三季度报告，2024Q3公司实现营业收入195.45亿元，同比下滑1.25%，实现归母净利润30.52亿元，同比下滑7.1%，符合我们的预期。
    福清核电检修时间超预期导致电量下滑，三费略有增长。2024年前三季度公司实现核电发电量1356.4亿千瓦时，同比下降2.74%，其中Q3实现464.9亿千瓦时，同比下滑5.5%，2024年前三季度新能源机组实现发电量247.5亿千瓦时，同比增长48.2%。Q3核电发电量下滑机组主要为福清核电和海南核电，其中福清核电Q3发电量110.9亿千瓦时，同比下滑17.3%，主因4号机组上半年出现0级事故进行两次小修，目前该机组已经恢复运行，预计四季度电量恢复正常，海南核电Q3发电量同比下滑18.5%，主因受“摩羯”台风影响，公司配合电网线路检修降功率。在费用端，Q3公司管理费用同比增加1.2亿元，财务费用同比增加3.1亿元，研发费用小幅减少2.2亿元，费用端整体小幅上行；另外公司其他收益同比小幅增加2.1亿元，预计主要为增值税退税影响。
    新能源规划已经完成80.5%，后续装机增速预计放缓。截至2024年9月底，公司新能源装机达到2415万千瓦，较2023年底增加563万千瓦，其中Q1/Q2/Q3分别新增装机283、103、178万千瓦。此前公司曾规划十四五末公司新能源装机将达到3000万千瓦，截至目前完成进度达到80.5%，预计后续公司新能源装机速度将放缓。
    在建、拟建核电装机达到18台，保障公司长周期装机稳定成长。目前公司在手在建拟建核电装机达到18台，预计充分保障至2032年之前的装机成长。其中漳州1号在2024年10月正式获批装载首炉核燃料，标志机组进入核调试阶段，预计年内并网发电，漳州2号预计将在2025年投产，剩余在建机组有望在十五五期间投产，其中2026年有望投产2台（田湾7号、海南小堆），2027年有望投产5台（徐大堡3、4号、田湾8号、三门3、4号），2028年有望投产1台（徐大堡1号），剩余机组有望在2029-2032年陆续投产。可以看出，十五五期间是公司核电机组投产的高峰期，尤其是2026-2027年，预计投产高峰期后，公司的现金流有望提升，为公司提高分红奠定基础。
    重视股东回报，接连提出三年分红规划和特殊分红方案。今年7月公司公告未来三年（2024-2026年）股东分红回报规划，提出每年现金分红比例不少于当年度实现的可分配利润的30%；近期公司又公布特殊利润分红方案，计划每股派发现金红利0.02元（含税），占2024年上半年归属于上市公司普通股股东净利润的6.46%，虽然比例较低，但在当前高资本开支背景下，充分展现了公司对于股东回报的重视。
    盈利预测与评级：我们维持公司2024-2026年归母净利润预测分别为109.7、115.3、119.7亿元，同比增长率3.2%、5.2%、3.8%，当前股价对应的PE分别为17、17、16倍，参照过去几年分红比例35%，公司2024-2026年股息率分别为2.0%、2.1%、2.1%，继续维持“买入”评级。
    风险提示。电价下滑风险，核电项目投产进度存在不确定性

业绩符合预期，柔直化有望对业绩形成更强支撑

许继电气(000400)
    投资要点：
    10月30日许继电气发布2024年三季报。前三季度实现营业收入95.86亿元，同比下滑11.49%，实现归母净利润8.95亿元，同比增长10.41%。24Q3实现营业收入27.50亿元，同比下滑24.17%，实现归母净利润2.67亿元，同比增长10.56%。业绩符合我们预期。
    收入下滑预计主要与低毛利的新能源集成收缩有关。公司24H1新能源及系统集成业务收入仅9.99亿元，业务明显收缩，预计Q3延续收缩态势影响公司整体收入表现，但该板块23年全年毛利率仅5.42%，因此业务收缩使得公司24Q3整体毛利率达到24.52%（同比+5.81pct、环比+1.78pct），为近年来单季度最高值。
    费用率同比有较大幅度增加。公司Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为5.37%/4.34%/6.61%/-0.54%，同比变动分别为+2.59/+1.41/+1.00/0.00pct，合计增长5.00pct，费用率大幅提升与收入下滑有一定关系，但公司24Q3销售费用同比增加也较为明显，一定程度上对冲了毛利率的优秀表现。同时总费用率环比Q2也提升5.75pct，后续如果回落到正常水平，对公司业绩可能有更强帮助。
    直流输电板块交付处于低谷期，预计未来1年集中交付。公司23年直流特高压迎来高景气，全年开工金上—湖北、陇东—山东、宁夏—湖南、哈密—重庆等4条特高压直流项目，公司23年特高压累计中标达15.5亿元，保障未来几年业绩增长。此外继23年甘肃—浙江、蒙西—京津冀两个特高压项目拟采用柔性直流后，今年招标的疆南—川渝、巴丹吉林—四川等特高压预计也将采用全柔直技术。10月31日公司中标甘肃—浙江特高压柔直换流阀项目，金额达10.9亿元。24年特高压整体交付处于空档期，24H1直流输电系统收入仅1.48亿元，预计Q3交付率仍然较少，但随着去年中标项目陆续进入设备安装期，相关收入有望在接下来一段时间内持续增加。
    盈利预测与评级：我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为11.9/16.1/18.1亿
    元，同比增速分别为18.2%/35.8%/12.3%，当前股价对应的PE分别为27/20/17倍。我们认为特高压集中交付对未来2~3年业绩形成较强支撑，在柔直化背景下公司长期业绩有望进一步提升，维持“买入”评级。
    风险提示：用电增速不及预期，特高压建设不及预期，特高压竞争加剧风险

公司信息更新报告：2024Q3业绩仍承压，期待新品落地带动飞科品牌营收修复

飞科电器(603868)
    2024Q3业绩承压，静待新品落地带动营收业绩改善，维持“买入”评级2024Q1-Q3公司实现营收33.2亿元（-16.9%），归母净利润4.6亿元（-43.8%），扣非归母净利润3.8亿元（-47.2%）。2024Q3营收10.0亿元（-24.1%），归母净利润1.5亿元（-31.8%），扣非归母净利润1.0亿元（-51%）。考虑到短期飞科品牌仍受品线调整及推新节奏影响，我们下调盈利预测，预计2024-2026年归母净利润6.51/7.39/8.19亿元（原值为7.99/8.63/9.54亿元），对应EPS为1.49/1.70/1.88元，当前股价对应PE24.9/21.9/19.8倍，长期维度继续关注渠道/产品调整落地带动博锐持续增长和飞科品牌改善，维持“买入”评级。
    2024Q3飞科品牌或仍受品线调整影响，新品落地关注后续营收修复
    飞科品牌产品结构持续升级，博锐品牌仍处快速增长通道。久谦数据显示：（1）飞科品牌2024Q3线上（京东+天猫+抖音）销售额同比-16%，但均价同比+8%。分品类上看，吹风机/剃须刀销售额同比分别+46%/-22%，剃须刀承压或系低端品线调整以及新品尚未承接所致。（2）博锐品牌2024Q3线上销售额同比+50%，均价同比+15%。分品类上看，吹风机/剃须刀销售额同比分别+21%/42%，延续年初以来高增长趋势。近期公司便携式剃须刀新品成功上市，或有望承接小飞蝶带动飞科品牌营收恢复，关注后续飞科品牌改善带来业绩修复。
    2024Q3毛利率边际改善，费用率维持高举高打措施
    2024Q1/2024Q2/2024Q3毛利率分别为57.1%/54.1%/56.9%，同比分别+1.0/-5.8/-0.4pct，毛利率降幅收窄/环比有所提升。费用端，2024Q1/2024Q2/2024Q3期间费用率同比分别+9.7/+6.0/+7.3pct，其中2024Q3销售/管理/研发/财务费用率同比分别+5.4/+1.6/+0.2/+0.1pct，销售费用维持高举高打策略。综合影响下2024Q1/2024Q2/2024Q3公司归母净利率分别为15.3%/11.8%/14.5%，同比分别-8.0/-10.3/-1.7pct，扣非归母净利率同比分别-6.3/-7.9/-5.6pct，Q3营业外收入占营收比重同比+4.4pct。
    风险提示：新品/新品类拓展不及预期；原材料价格上涨；行业竞争加剧等。

三季报点评：业绩环比降速，尊重市场规律

今世缘(603369)
    事件
    公司发布2024年三季度报告，前三季度公司实现营业总收入99.42亿元，同比+18.85%；归母净利润30.86亿元，同比+17.08%。
    收入利润略低于预期，销售收现增速慢于收入
    2024Q3公司实现营业总收入26.37亿元，同比+10.11%；归母净利润6.24亿元，同比+6.61%。2024Q3收入+Δ合同负债25.53亿元，同比-0.91%。2024Q3销售收现30.64亿元，同比-1.80%，销售收现增速慢于收入，我们预计或主因公司尊重渠道和市场规律，主动调降目标，减轻经销商库存负担，有利于公司中期维度上的量价平衡和发展。
    高价酒增长领先低价酒，苏中与淮安增速领先
    分产品看，2024Q3特A+类/特A类/A类/B类/C、D类/其他酒类分别实现收入18.13/6.46/1.09/0.41/0.17/0.01亿元，分别同比+11.70%/+9.55%/+7.74%/-11.86%/-17.80%/-29.13%。分区域看，2024Q3省内/省外分别实现收入24.23/2.04亿元，分别同比增长9.32%/23.04%。省内细分区域来看，淮安大区/南京大区/苏南大区/苏中大区/盐城大区/淮海大区分别实现收入6.60/4.99/3.87/3.55/2.88/2.32亿元，分别同比增长10.10%/8.12%/8.24%/12.89%/9.03%/6.68%。
    毛利率与销售费用率下行，净利率同比略降
    2024Q3公司毛利率75.59%，同比-5.14pct，我们预计或主要由于货折增加以及对开、淡雅等增速较快。2024Q3销售费用率/管理费用率/营业税金及附加比率分别为20.56%/4.57%/19.43%，分别同比-3.90/+0.46/-0.95pct。2024Q3毛销差55.03%，同比-1.24pct；归母净利率为23.68%，同比-0.78pct。
    推进省内外扩张，维持“买入”评级
    考虑到行业需求较为疲弱，公司主动给经销商减负，我们预计公司2024-2026年营业收入分别117.59/126.94/133.56亿元，分别同比增长16.45%/7.95%/5.21%，归母净利润分别为36.00/38.16/40.23亿元，分别同比增长14.78%/6.01%/5.41%对应CAGR为8.65%，对应2024-2026年PE估值分别为15/14/14X。考虑到公司推进省内市占率提升、同时发力省外打开增长天花板，维持“买入”评级。
    风险提示：省外扩张不及预期，行业竞争加剧，宏观经济不达预期
   

2024年三季报业绩点评：海外业务稳健增长，静待国内招采复苏

迈瑞医疗(300760)
    事件：公司发布2024年三季度报告，2024年1~9月实现营业收入294.85亿元（+7.99%），归母净利润106.37亿元（+8.16%），扣非净利润104.37亿元（+7.75%），经营性现金流110.73亿元（+42.50%）。2024Q3实现营业收入89.54亿元（+1.43%），归母净利润30.76亿元（-9.31%），扣非净利润30.57亿元（-8.62%）。
    国内业务受需求波动影响，海外市场突破进展顺利：2024年前三季度公司营业收入增速有所下降，主要是Q3国内业务受到招采节奏推迟影响，此外利润端还受到汇率波动导致的汇兑损益变化及减值计提影响（2024Q1-Q3若剔除汇兑损益影响公司归母净利润同比增长11.00%，信用减值损失及资产减值损失分别较去年同期增加1.28亿元、0.41亿元）。分地区来看，1）国内：2024年1-9月公司国内收入同比增速约不足2%，主要是国内医疗领域整顿和医疗设备更新项目等多因素共同影响下，医院采购有所推迟，以及医院建设资金紧张和非刚性医疗需求低迷。我们认为，随着设备更新政策相关订单逐步落地、国内招标采购需求陆续释放，2024Q4起公司国内业务或有望企稳并恢复稳健增长；2）海外：2024年1-9月公司国际市场收入同比增速超18%，其中欧洲和亚太市场增长超30%，主要受益与海外高端战略客户和中大样本量实验室的持续突破，以及动物医疗、微创外科、AED等种子业务的放量。
    体外诊断产线表现较为亮眼，生命信息与支持业务短期承压：分产线来看， 1）体外诊断：2024年1-9月，公司体外诊断产线增长超20%，主要受益于海外本地化生产和中大样本量实验室突破的加速推动，其中国际市场增长超30%，国内化学发光、生化、凝血等业务市占率稳步提升，化学发光国内占有率有望再超一名进口品牌并成为市场第三；2）医学影像：尽管国内超声终端采购仍处于低迷状态，国内整体市场规模有所下滑，但2024年前三季度公司医学影像产线仍实现超10%增长，主要受益于超高端产品A20的放量，且公司国内市场率实现了进一步提升；3）生命信息与支持：2024年1-9月公司生命信息与支持产线下滑约10%，主要是国内招标采购的推迟使得国内业务下滑超20%，但基于国内整体市场规模出现了更大幅度的下滑，公司市占率显著提升。同时，公司生命信息与支持产线国际业务前三季度增长超10%，主要受益于海外高端战略客户的持续突破。
    研发稳步推进丰富产品矩阵，二次中期分红强化股东回报：2024年1-9月公司研发投入金额约28.43亿元，占营收比重9.64%。持续的高研发投入保障公司在高端领域不断突破，2024Q3公司在体外诊断领域推出10项化学发光免疫分析试剂、10项生化分析浓缩试剂，以及M980全自动生免流水线等多项仪器与解决方案新品。截至2024Q3，公司化学发光免疫试剂NMPA已上市产品82个，CE已上市产品91个。公司在医学影像领域推出TE Air e5M无线掌上超声、MX7妇产高阶版等新产品，在生命信息与支持领域推出BeneHeart E/L/H系列半自动体外除颤器、UX7系列4K三维荧光内窥镜摄像系统等新产品。此外，公司计划以2024年9月30日的总股本（12.12亿股）为基数，向全体股东每10股派发现金股利人民币16.50元（含税），合计派发20.01亿元（含税），此次分红比例超65%，至此公司累计分红总额将进一步提升至317.23亿元，为IPO募资额的5.35倍。
    投资建议：迈瑞是国内产品最全、销售实力最强的医疗器械龙头企业，高端化、多元化、全球化的发展战略有助于公司成长为全球医疗器械龙头，未来十年内海外业务将成为公司增长的重要动力。考虑到近期国内采购需求释放不及预期，招投标活力有待进一步恢复，我们下调公司2024-2026年归母净利润至128.34/156.16/188.82亿元，同比增长10.81%/21.68%/20.91%，EPS分别为10.59/12.88/15.57元，当前股价对应2024-2026年PE 25/21/17倍，维持“推荐”评级。
    风险提示：国内体外诊断试剂集采大幅降价的风险、国内医疗设备订单放量不达预期的风险、海外销售进展不及预期的风险、新产品研发进度不达预期的风险。

太阳纸业2024年三季报点评：收入维持稳健，盈利有望筑底

太阳纸业(002078)
    事件
    太阳纸业发布2024年三季报：2024Q1-3公司实现营收309.75亿元，同比+6.07%实现归母净利润24.59亿元，同比+15.08%；实现扣非归母净利润25.91亿元，同比+24.26%。单季度看，2024Q3公司实现营收104.51亿元，同比+5.99%；实现归母净利润7.01亿元，同比-20.84%；实现扣非归母净利润7.74亿元，同比-10.74%
    Q3纸价持续探底，公司收入维持稳健
    2024Q3/Q1-3公司收入同比+5.99%/+6.07%，维持稳健增长。据钢联数据，1）木浆系：2024Q3针叶/阔叶浆外盘价环比分别-8.9%/-26.0%，双胶纸/铜版纸价格环比分别-10.5%/-3.5%；2）废纸系：2024Q3国废价格环比+3.3%，箱板纸/瓦楞纸价格环比分别-4.3%/-2.4%。Q3纸价延续下滑趋势背景下，公司收入仍能实现稳健增长，彰显纸业龙头综合竞争优势。展望Q4，近期经济政策不断落地，下游需求有望得到改善，带动行业回暖。长期来看，公司产能持续增长，收入中枢有望抬升
    桨价传导影响利润，Q4盈利有望修复
    2024Q3公司毛利率13.96%，同比-2.77pct。据钢联数据，针叶/阔叶浆外盘价Q2环比+7.7%/+8.5%，Q3分别环比-8.9%/-26.0%。2024Q2高价桨成本压力传导到Q3报表端，影响短期利润。2024Q3以来浆价下滑明显，有望降低Q4成本压力。费用端方面，Q3期间费用率为5.59%，同比-1.31pct，其中销售/研发/管理/财务费用率同比分别+0.05/-0.81/-0.01/-0.54pct，降本增效显著。Q3公司持续清理广西六景公司部分落后产能，影响当期税前利润近1亿元，扣非后净利润符合预期。
    产能建设有序推进，筑牢林浆纸一体化优势
    产能建设方面，1）南宁一期项目：PM11和PM12预计将在2025Q4试产，4条生活用纸生产线已在2024Q3陆续进入试产；2）南宁二期项目：预计将在2025年年底前陆续进入试产；3）山东溶解浆生产线搬迁改造项目：已于2024年10月初启动预计将于2025Q2完成；4）山东基地颜店厂区特种纸项目：3.7万吨特种纸预计将在2025H1进入试产，14万吨特种纸项目二期开工建设。公司未来项目按计划逐步实施并投入运营，将有效促进浆纸生产能力不断提升，筑牢林浆纸一体化优势。
    投资建议：维持“买入”评级
    公司Q3收入维持稳健，盈利有望筑底；长期来看，产能建设有序推进，资源壁垒与成本优势不断强化。我们预计2024-2026年营收分别为421.69/457.14/485.93亿，同比分别+6.64%/+8.41%/+6.30%；归母净利润预期分别为32.90/37.49/42.42亿，同比分别+6.63%/+13.93%/+13.16%，EPS分别为1.18/1.34/1.52元，3年CAGR为11.19%。公司林浆纸一体化综合竞争优势铸就长期护城河，维持“买入”评级。
    风险提示：原材料价格波动风险；经营不达预期风险；产能投放延后风险
   

三季报点评：经营稳健，行稳致远

山西汾酒(600809)
    事件
    公司发布2024年三季度报告，前三季度公司实现营业总收入收入313.58亿元，同比+17.25%；归母净利润113.50亿元，同比+20.34%。
    收入利润符合预期，销售收现增速快于收入
    2024Q3公司实现营业总收入86.11亿元，同比+11.35%；归母净利润29.40亿元，同比+10.36%，收入利润符合我们此前预期。2024Q3收入+Δ合同负债83.60亿元同比+16.89%。2024Q3销售收现85.60亿元，同比+30.77%，销售收现增速快于收入，报表质量较高。
    中高价酒类环比提速，其他酒类延续高增
    分产品看，2024Q3中高价酒类/其他酒类分别实现收入61.88/24.05亿元，分别同比增长6.73%/25.62%，前三季度中高价酒类/其他酒类分别同比增长14.26%/26.87%。Q3中高价酒类环比Q2提速，我们预计或主因青花20环比Q2放量以及老白汾升级焕新，其他酒类中玻汾Q3放量增长较快。分区域看，2024Q3省内/省外分别实现收入35.06/50.87亿元，分别同比增长12.12%/10.95%。前三季度省内/省外分别实现收入119.00/193.53亿元，分别同比增长11.58%/21.44%。
    毛利率基本平稳，管理费用率拖累盈利水平
    2024Q3公司毛利率74.29%，同比-0.75pct，我们预计或主要受产品结构变化的影响。2024Q3公司销售费用率/管理费用率/营业税金及附加比率分别为10.54%/4.43%/14.62%，分别同比-0.07/+0.61/-1.40pct。管理费用率对净利率有所拖累，2024Q3归母净利率为34.14%，同比-0.31pct。
    全国化延续推进，维持“买入”评级
    考虑到行业需求较为疲弱，公司或主动控量与调整发货节奏，我们预计公司2024-2026年营业收入分别369.46/407.23/439.88亿元，分别同比增长15.72%/10.22%/8.02%，归母净利润分别为124.46/137.34/149.04亿元，分别同比增长19.24%/10.34%/8.52%，对应CAGR为12.61%，对应2024-2026年PE估值分别为19/18/16X。考虑到公司品类与产品矩阵优势明显，全国化延续推进，维持“买入”评级。
    风险提示：白酒消费力不及预期，行业竞争加剧，宏观经济不达预期
   

营收利润下滑，地产投销有韧性

建发股份(600153)
    事件
    2024年10月30日公司发布2024年三季报，前三季度实现营业收入5021.36亿元，同比-16.13%；实现归母净利润20.58亿元，同比-83.43%。单三季度实现营业收入1831.22亿元，同比-14.94%；实现归母净利润8.59亿元，同比-91.81%。
    剔除重组收益后归母净利润降幅收窄
    2023年三季度公司及子公司联发集团收购美凯龙29.95%股份，确认重组收益95.87亿元。剔除此事项影响后，公司2024年前三季度同比减少8.72亿元，同比-29.76%，单三季度归母净利润同比减少1.47亿元，同比-14.64%，降幅较第二季度有收窄。
    三大业务板块业绩均有所下滑
    供应链分部实现归母净利润22.44亿元，同比-10.20%，主要是由于受到宏观经济形势、大宗商品价格波动及传统汽车行业疲软影响，部分业务利润较上年同期下降。房地产分部实现归母净利润3.81亿元，同比-19.04%，其中建发房产贡献6.59亿元，同比增加1.01亿元，联发集团贡献-3.73亿元，同比减少2.85亿元。家居商场运营分部实现的归母净利润为-5.67亿元，主要是由于美凯龙商场出租率阶段性下滑等因素致使其营业收入及利润同比减少。
    房地产业务销售有韧性，拿地维持强度
    据克而瑞数据，子公司建发房产2024年前三季度实现销售金额853亿元，同比-36%（克而瑞百强房企销售金额同比-39%）；销售排名居行业第7，较2023年全年提升1名。据中指数据，子公司建发房产2024年前三季度权益拿地金额279亿元，居行业第三，获地14宗，主要位于上海、杭州、厦门等高能级城市。
    投资建议
    我们预计公司2024-26年营业收入分别为7038.73/7321.72/7558.39亿元，同比分别-7.83%/+4.02%/+3.23%；归母净利润分别为36.21/41.45/45.43亿元，同比分别为-72.36%/+14.47%/+9.60%。EPS分别为1.23/1.41/1.54元。公司供应链风控能力强，地产投销积极稳健，预计未来扣非业绩持续增长，给予“买入”评级
    风险提示：大宗商品价格剧烈波动；宽松政策对市场提振不佳；其他房企债务违约
   

存款活期率明显提升，不良率明显改善

江阴银行(002807)
    投资要点
    江阴银行发布2024年三季报，前三季度公司实现营业收入30.18亿元，同比+1.33%。实现归母净利润11.28亿元，同比+6.79%。
    息差拖累减弱，非息收入贡献边际走低
    2024Q1-Q3公司营收同比增速较2024H1-4.13pct，主要系公司非息收入表现走弱。2024Q1-Q3公司中收、其他非息收入分别同比+26.49%、+29.82%，增速较2024H1分别-84.43pct、-16.27pct，主要系公允价值变动损益较年中有所下滑。2024Q1-Q3公司归母净利润增速较2024H1-3.70pct，2024Q1-Q3生息资产规模、净息差、中收、其他非息、拨备对净利润的贡献度分别为+8.27%、-15.56%、+1.05%、+7.56%+11.72%，较2024H1分别+0.05pct、+1.92pct、-1.72pct、-4.38pct、-0.03pct
    净息差韧性较强，存款活期率明显提升
    2024Q1-Q3江苏银行实现利息净收入21.15亿元，同比-7.28%，降幅较2024H1收窄1.97pct。从量来看，截至2024Q3末，江阴银行贷款余额为1215.44亿元，同比+6.20%，增速较2024H1-3.53pct。从价来看，2024Q1-Q3公司净息差为1.74%较2024H1-2bp，净息差韧性较强。净息差收窄主要仍系资产端拖累，根据我们的测算，公司2024Q3单季资产平均收益率、负债平均成本率分别为3.23%、1.83%，环比分别-8bp、-8bp。负债成本明显改善主要系：1）存款挂牌利率持续下调；2存款结构明显改善，2024Q3末公司活期存款率为31.01%，较2024H1末+3.30pct
    不良率明显改善
    截至2024Q3末，公司不良率、关注率分别为0.90%、1.42%，较2024H1末分别-8BP、+5BP。2024Q3末公司不良贷款余额为10.90亿元，较2024H1末减少1.14亿元。不良率大幅改善且不良贷款余额也减少，我们预计主要系公司加大了不良处置力度。拨备方面，2024Q3末公司拨备覆盖率为452.16%，较2024H1末+16.91pct公司风险抵补能力仍较充足。整体来看，公司资产质量相对稳健。
    投资建议：维持江阴银行“买入”评级
    考虑到利率持续下行，我们预计公司2024-2026年营业收入分别为40/42/44亿元，同比增速分别为+2.49%/+5.28%/+6.48%，3年CAGR为4.74%；归母净利润分别为20/22/24亿元，同比增速分别为+8.47%/+9.30%/+9.22%，3年CAGR为8.99%考虑到公司区位优势显著，我们维持“买入”评级。
    风险提示：稳增长不及预期，资产质量恶化，监管政策转向。
   

公司信息更新报告：外销保持高景气增长，静待以旧换新拉动内销改善

海信家电(000921)
    外销保持高景气增长，盈利能力继续提升，维持“买入”评级
    2024Q1-3公司实现营业收入705.8亿元（+同比8.8%，下同），归母净利润27.9亿元（+15.1%），扣非归母净利润22.9亿元（+11.0%）。单2024Q3看，公司实现营业收入219.4亿元（-0.1%），归母净利润7.8亿元（-16.3%），扣非归母净利润5.9亿元（-26.7%）。公司外销实现较快增长，我们调整盈利预测，预计2024-2026年归母净利润33.1/38.4/43.4亿元（原值为32.7/38.7/44.3亿元），对应EPS为2.38/2.77/3.13元，当前股价对应PE为11.8/10.1/9.0倍，公司内销受益以旧换新，降本增效和组织结构优化下盈利能力有望持续上行，维持“买入”评级。
    海外各品类实现较快增长，内销看好以旧换新带动逐月改善
    分品类看，（1）央空：2024Q3预计小幅阶段性承压，内销行业景气度承压下份额保持稳健引领地位，2024Q1-3多联机份额超20%，日立家用央空市占率第一；海外收入实现较快增长，2024Q1-3收入同比+34%。（2）家空：2024Q3预计有所增长，其中2024Q1-3海外收入同比+34%，内销新风空调全渠道占有率第一。根据产业在线，2024Q3海信品牌空调外销同比+44%。（3）冰洗：2024Q3预计实现较快增长，2024Q1-3海外累计收入同比+45%，其中洗衣机+61%。根据产业在线，海信品牌2024M7-8冰箱外销同比+26%。内销看，2024Q1-3冰箱高端套系收入同比+27%，线下高端占比提升4.4pct。（4）厨电：2024Q3收入同比+79%，其中海外同比+195%。当前公司已累计举行以旧换新专场活动超3.4万场，我们预计内销业务已实现逐月改善，看好持续带动内销业务实现较快增长。
    毛利率受收入地区结构变化、原材料价格影响有所波动
    2024Q3公司毛利率为20.8%（-2.4pct），预计主系收入地区结构变化、大宗材料成本增加所致，期间费用率为16.8%（+0.1pct），其中销售/管理/研发/财务费用率分别为10.0%/2.6%/3.7%/0.4%，同比分别-1.2/+0.1/+0.7/+0.5pct。其他对净利率的影响因素包括，投资净收益增加同比正向影响0.4pct、营业外收支净额增加同比正向影响0.2pct、所得税减少同比正向影响0.2pct，综合影响下，2024Q3公司净利率为5.2%（-1.5pct），归母净利率为3.5%（-0.7pct），扣非净利率为2.7%（-1pct），非经影响主要包括营业外收支净额增加、公允价值增加影响。
    风险提示：内销竞争加剧、原材料价格风险、海外自有品牌建设不及预期等。

三季报点评：压力释放，蓄力来年

泸州老窖(000568)
    事件
    公司发布2024年三季度报告，前三季度公司实现营业总收入243.04亿元，同比+10.76%；归母净利润115.93亿元，同比+9.72%。
    收入利润略低于预期，销售收现增速慢于收入
    2024Q3公司实现营业总收入73.99亿元，同比+0.67%；归母净利润35.66亿元，同比+2.58%，收入利润略低于我们此前预期。2024Q3收入+Δ合同负债77.11亿元，同比-7.96%。2024Q3销售收现81.07亿元，同比-19.42%。我们判断今年商务需求较弱，千元价格带竞争加剧，高度国窖短期动销略有承压，公司主动调降增速，缓解渠道压力，有利于中期维度公司的健康成长。
    毛利率基本持平，盈利能力稳健
    2024Q3公司毛利率88.12%，同比-0.52pct，毛利率持平微降，我们预计或主要由于公司产品结构影响，预计特曲、窖龄等增速快于国窖整体。根据百荣酒价，10月30日国窖1573批价860元，基本平稳。2024Q3公司销售费用率/管理费用率/营业税金及附加比率分别为11.76%/3.54%/9.39%，分别同比-1.08pct/-0.58pct/基本持平；归母净利率为48.19%，同比+0.90pct。
    产品端与市场端共同发力推动稳健增长
    产品端，公司聚焦“双品牌、三品系、大单品”发展布局，我们预计国窖1573、窖龄、特曲等中高端酒进一步发力带动增长。市场端，公司通过扫码红包、千一万三、双“124”工程等举措做强消费氛围，创新C端活动如“窖主节”“回厂游”等加强年轻群体的绑定，我们预计国窖、窖龄、泸特等开瓶均保持较高水位。
    释放渠道压力蓄力来年，维持“买入”评级
    考虑到行业需求较为疲弱，公司主动减轻渠道压力，我们预计公司2024-2026年营业收入分别325.95/342.13/358.98亿元，分别同比增长7.81%/4.97%/4.92%，归母净利润分别为139.07/141.88/149.21亿元，分别同比增长4.99%/2.02%/5.17%，对应CAGR为4.05%，对应2024-2026年PE估值分别为15/14/14X。考虑到公司不断完善产品结构、具备较强的渠道运作能力，维持“买入”评级。
    风险提示：白酒消费力不及预期，行业竞争加剧，宏观经济不达预期
   

三季报点评：主动调整，蓄力长期

洋河股份(002304)
    事件
    公司发布2024年三季度报告，前三季度公司实现营业总收入275.16亿元，同比-9.14%；归母净利润85.79亿元，同比-15.92%。
    收入利润低于预期
    2024Q3公司实现营业总收入46.41亿元，同比-44.82%；归母净利润6.31亿元，同比-73.03%，收入利润低于我们此前预期，我们判断或主因受需求持续偏弱、省内竞争加剧等影响，公司产品动销端明显承压下滑。2024Q3收入+Δ合同负债56.69亿元，同比-34.11%。2024Q3销售收现64.20亿元，同比-33.49%。
    盈利能力短期承压
    2024Q3毛利率66.24%，同比-8.63pct，或主因货折影响。2024Q3费用率有所增加，或受收入下滑但公司维持正常费用投放节奏的影响，其中销售费用率受广告促销增加影响增加幅度较大，公司净利率延续承压。2024Q3销售费用率/管理费用率/营业税金及附加比率分别为27.75%/10.26%/17.83%，分别同比+12.27/+4.26/+1.57pct；归母净利率为13.61%，同比-14.23pct。
    Q4预计延续调整，分红支撑投资价值
    我们判断公司当前内外部压力仍偏高，动销压力仍较大，价盘也有所承压。展望Q4，我们预计公司或将降低促销力度、加强价盘管控、帮助经销商减轻库存压力业绩或仍将有所承压，期待库存消化后经营迎来进一步改善。公司已公告年度现金分红率不低于70%且总额不低于70亿元（含税），按照最新盈利预测，我们测算70%分红率对应2024年股息率约4.4%（70亿元对应5.5%），固定的分红总额支撑投资价值。
    分红具备保障，维持“买入”评级
    考虑到行业需求较为疲软，公司内外部压力仍较大，我们预计公司2024-2026年营业收入分别290.29/290.15/291.01亿元，分别同比-12.37%/-0.05%/+0.30%，归母净利润分别为80.48/80.61/80.97亿元，分别同比-19.65%/+0.16%/+0.44%，对应2024-2026年PE估值分别为15/15/15X。考虑到公司分红具备保障，维持“买入”评级。
    风险提示：省外扩张不及预期，行业竞争加剧，宏观经济不达预期
   

收入利润降幅均收窄，关注新业务拓展进展

鲁阳节能(002088)
    投资要点
    公司公告2024年三季报，24Q1-3收入25.4亿元，yoy-0.7%（同口径，后文同），归母净利3.4亿元，yoy-6.0%，扣非归母净利3.4亿元，yoy-12.7%。24Q3收入9.3亿元，yoy+6.0%；归母净利1.3亿元，yoy-3.5%；扣非归母净利1.3亿元，yoy-4.5%。收入利润累计降幅均收窄，24Q3收入增速回正。上年非经规模稍多主因2023年公司收购并表奇耐上海（2023年11月末完成合并）。
    利润率延续承压，费用管控持续加强
    24Q1-3公司毛利率29.6%，yoy-1.6pct；24Q3为31.0%，yoy-1.5pct。我们预计公司陶纤业务毛利率或延续小幅承压。汽车衬垫与工业过滤产品与公司现有业务协同效果或持续显现，公司收入增长动能及整体盈利能力有改善前景。24Q1-3期间费用率yoy-2.2pct至12.4%。应收规模增加等致减值损失影响加大（累计占收入0.7%，yoy+0.7pct），24Q1-3有效所得税率yoy+6.3pct。24Q1-3公司归母净利率13.5%，yoy-0.8pct；24Q3为14.5%，yoy-1.4pct。
    两金周转有所放缓，经营活动现金流净流入增加
    24Q3末公司资产负债率26.3%，yoy+2.5pct；有息负债比率0.9%，yoy+0.1pct。24Q1-3两金周转天数158天，yoy+29天，应收规模增加产生较多拖累；应付账款周转天数19天，yoy+7天。24Q1-3公司经营性现金流同比多流入1.2亿至净流入3.5亿，投资性现金流净额为-1.4亿，同比基本持平。24Q1-3公司收现比96.6%同比-1.3pct；付现比80.3%，同比-12.2pct。
    多材料发展格局初步奠定，维持“买入”评级
    考虑到公司陶纤产品销售增长及盈利水平阶段承压，我们小幅下调盈利预测。预计公司2024-2026年归母净利润分别为5.1/5.7/6.3亿元，yoy+4%/11%/11%。公司作为陶纤龙头地位稳固、竞争力预计持续强化，汽车衬垫与工业过滤产品正进入积极发展轨道，持续关注股东资源对接进展，公司多材料发展格局初步奠定，公司成长前景值得期待。维持“买入”评级。
    风险提示：原材料价格波动、需求下行风险、供给格局恶化、奇耐与公司互动效果低于预期
   

公司信息更新报告：生猪养殖利润修复，饲料业务经营稳健

新希望(000876)
    生猪养殖业绩修复，饲料业务经营稳健，维持“买入”评级
    公司发布2024年三季报，2024Q1-Q3营收772.09亿元(同比-27.67%)，归母净利润1.53亿元(同比+103.97%)。单Q3营收276.32亿元(同比-25.91%)，归母净利润13.71亿元(同比+256.68%)。截至2024年9月末，公司资产负债率70.85%(同比-1.91pct)。预计后市生猪供给逐步恢复，猪价承压，我们下调公司2024-2026年盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为11.19/11.58/12.03（2024-2026年原预测分别为20.73/21.98/16.22）亿元，对应EPS分别为0.25/0.25/0.26元，当前股价对应PE为39.7/38.4/36.9倍。公司生猪养殖业绩修复，饲料业务经营稳健，维持“买入”评级。
    生猪出栏稳健利润修复，持续推进降本增效
    2024Q1-Q3公司实现生猪出栏1242万头(-4.91%，其中仔猪约210万头)，营收202.2亿元（-0.68%)，2024Q3公司实现生猪出栏373.2万头(-8.25%，其中仔猪约73万头)，营收71.7亿元（+8.19%)，预计2024年生猪出栏1500万头以上。成本方面，2024Q3公司运营场线完全成本约14.5元/公斤以内，2024M9降至14.2元/公斤，预计年底降至14元/公斤以内。能繁方面，截至2024年9月末，公司能繁存栏74万头。公司生猪出栏稳健恢复，持续推进降本增效，利润修复向上。
    饲料：禽料水产料经营季度环比改善，猪料短期承压修复在即
    2024Q1-Q3公司饲料业务实现归母净利润3.8亿元，饲料总销量1913万吨，同比-12%，外销量1566万吨，同比持平。2024Q3饲料业务量利环比增加，外销量565万吨，细分品类看，禽料/猪料/水产料/反刍料外销量分别为383/105/62/10万吨，2024Q3禽料销量同环比均实现增长，猪料销量及吨利同比下降，水产料销量环比+36%，同比微降，吨利抬升。公司水产料及禽料经营环比改善，猪料销量环比有所增加，但吨利承压。伴随生猪存栏恢复，公司猪料业绩有望改善。
    风险提示：动物疫病发生不确定性，猪价异常波动，公司成本下降不及预期等。

2024年三季报业绩点评：Q3业绩仍承压，静待国内外订单复苏

华大智造(688114)
    事件：公司发布2024年三季度报告，2024年1~9月实现营业收入18.69亿元（-15.19%），归母净利润-4.63亿元，扣非净利润-4.97亿元，经营性现金流-8.50亿元。2024Q3实现营业收入6.60亿元（-13.22%），归母净利润-1.65亿元，扣非净利润-1.73亿元。
    2024Q3业绩持续承压，静待国内及海外订单复苏：2024年Q3公司营业收入同比下降，降幅较2024Q2略有收窄，主要受宏观环境、地缘政治、市场竞争等因素影响。公司单季度净利润亏损水平较2024Q2扩大，一方面是收入规模下降导致成本摊薄效果减弱，进而引起毛利率降低（2024Q3毛利率为58.38%，环比-3.49pct/同比-4.66pct）；另一方面，公司期间费用率水平有所提升，其中销售费用率33.99%（环比+3.58pct/同比+6.92pct），管理费用率23.36%（环比+5.68pct/同比+6.89pct），研发费用率27.52%（环比+2.55pct/同比-0.10pct），预计主要是公司处于市场开拓的关键阶段，仍需保持较高水平的费用投入。此外，因美元、欧元等汇率波动，公司持有外币货币性项目产生的汇兑损失同比增加。
    积极回购及推进员工持股计划，彰显公司长期发展信心：1）积极回购：截至2024年10月9日，公司完成回购股份539.77万股，占公司总股本的比例为1.2986%，回购均价64.83元，使用资金总额约3.50亿元；2）员工持股计划稳步推进：据公司公告，公司参与员工持股计划实际参与认购员工28人，最终认购份额为3,686.38万份，缴纳认购资金总额3,686.38万元，认购份额对应股份数量1,40.97万股，已于2024年9月30日完成非交易过户至员工持股计划专户。
    投资建议：华大智造是技术立身、放眼全球的国产测序仪龙头，以核心技术和超强产品力筑就高竞争壁垒，随着新产品上市及平台迭代升级、科研赋能计划稳步推进、海外经营环境趋于改善，全球市场空间有望进一步打开。目前公司核心业务处于市场开拓期，销售及研发费用投入仍较大，叠加下游需求恢复不及预期、地缘政治仍存一定不确定性，因此我们进一步下调公司2024-2026年营业收入预测至27.18/32.46/38.63亿元，同比-6.64%/+19.42%/+19.02%，同步下调归母净利润预测至-5.01/-2.73/0.20亿元，则2024-2026年EPS分别为-1.20/-0.65/0.05元，当前股价对应2024-2026年PS分别为7/6/5倍，维持“推荐”评级。
    风险提示：行业竞争加剧的风险、市场拓展不及预期的风险、新产品研发进度不及预期的风险、关联交易占比降低不及预期的风险。

2024年三季报业绩点评：Q3收入低于预期，回款节奏明显改善

金域医学(603882)
    事件：公司发布2024年三季度报告，2024年1~9月实现营业收入56.19亿元（-10.95%），归母净利润0.94亿元（-83.71%），扣非净利润0.78亿元（-77.23%），经营性现金流3.12亿元（-38.58%）。2024Q3实现营业收入17.38亿元（-13.15%），归母净利润0.04亿元（-98.56%），扣非净利润0.03亿元（-94.62%）。
    24Q3收入低于此前预期，静待常规检测需求恢复：2024Q3公司表观收入同比下滑，主要是常规检测需求增长速度不及预期，即院端诊疗量及检验标本外送仍受到行业经营环境变化影响，另一方面，2023年同期仍有一部分CRO相关收入。同时，由于前期固定成本投入较大，导致公司经营杠杆效应有所下降，2023Q3公司毛利率为36.04%（同比+1.57pct/环比-1.13pct），经测算单季度经营性净利率回落至约6.3%（2024Q3公司信用减值损失约为1.25亿元，考虑税盾15%则当季经营性净利润约1.1亿元）。尽管截至2024Q3外部经营环境仍有波动，但公司经营保持稳健、资产负债率极低（2024Q3为27.01%）、现金流保持正向，预期后续随着国内院端诊疗量逐步修复，带动常规检测需求进一步释放，公司经营有望恢复高质量增长。
    应收账款回款节奏明显改善，化债预期下有望进一步提速：截至2024Q3，公司应收账款净值余额51.16亿元，累计计提坏账准备约13亿元（预计大部分为新冠核酸检测相关）。2024年Q1/Q2/Q3公司信用减值损失分别为1.40/1.56/1.25亿元，Q3单季度新增减值计提绝对额环比下降，且剩余应收账款原值余额较2024Q2减少约3.2亿元，表明随着现金流管理力度加强，公司应收账款回款进度明显改善。此外，2024年10月12日，财政部新闻发布会提出“加力支持地方化解债务风险”、“安排对地方转移支付超10万亿”、“一次性增加较大规模债务限额，置换地方政府存量隐性债务”等内容，基于多项化债政策持续推进的预期，我们认为公司应收账款回款节奏有望再提速，助益表观业绩企稳修复。
    坚持长期主义行稳致远，丰富企业内核促进精益运营：公司内部运营管理不断强化，巩固成本效率的同时推动融合创新，持续构建各项核心能力。2024年1-9月公司新增合作精准中心25家，新增产学研合作及疾病联盟20项；公司营销、供应链、服务、管理等领域的数字化转型变革项目落地均取得实效，管理效率稳步提升；公司持续深挖医检大数据潜力，已在广州数据交易所上线4项产品。公司坚持医检主航道、坚持长期主义和创新发展两大核心发展理念，尽管短期经营仍受外部环境的扰动，但愈发积淀的核心能力正为公司未来成长打下坚实基础。
    投资建议：金域医学作为国内ICL头部企业，有望借助技术及规模优势充分受益，看好公司医检主业常规业务高速增长。考虑到外部环境仍有待修复，以及应收账款减值计提对利润影响仍有一定不确定性，我们下调公司2024-2026年归母净利润预测至2.44/7.59/12.55亿元，同比-62.01%、+210.32%、+65.50%，EPS分别为0.52/1.62/2.68元，当前股价对应2024-2026年PE 61/20/12倍，维持“推荐”评级。
    风险提示：检验服务降价超预期的风险、应收账款回款进度不及预期的风险、行业竞争持续加剧的风险、院端诊疗量恢复不及预期的风险。

2024年三季度业绩点评：现有业务有韧性，新业务即将开展

百润股份(002568)
    事件：公司发布三季报，24Q3实现营业收入7.58亿元，同比-5.9%；归母净利润1.72亿元，同比-23.9%。
    预调酒业务保持销售韧性。24Q3公司预调鸡尾酒收入6.71亿元，同比-6.6%。尽管公司预调鸡尾酒业务Q3销售表现相对历史季度有所走弱，但考虑啤酒业在Q3销售表现普遍走弱、高档产品销售下滑的状况，公司的产品销售呈现了相对的韧性。我们分析原因包括：①消费者对RIO品牌的忠诚度。②RIO线下销售渠道以非即饮渠道为主，相比啤酒，受餐饮渠道低迷冲击小。③RIO产品结构中强爽已成为第一大单品，高酒精度的产品有更好的消费黏性。
    预调酒营销拓展和维护工作保持积极。Q3公司归母净利率22.7%，同比-5.4pcts。Q3毛利率同比+1.3pct，由于成本端例如包材铝价在Q3环比有所上升，以及Q3产品结构有所下降因素，Q3毛利率同比提升幅度较上半年有所降低（上半年毛利率同比+4.2pcts）。Q3销售费用率同比+3.1pcts，销售费用仍然保持相对积极投入。在资产科目上，Q3末应收账款金额3.03亿元，维持在Q2以来的相对高位，因公司在报告期内加大了对预调鸡尾酒业务合作伙伴的支持力度，适度提高了授信额度。结合销售费用和应收账款两项来看，公司营销拓展和维护工作状态积极。其余费效指标整体变化不大。
    公司威士忌业务版图即将展开。Q3末公司存货9.51亿元，保持稳步提升趋势。Q3构建固定资产等支付现金1.18亿元，保持Q2以来的下降趋势。公司现有威士忌桶陈数量已颇具规模，11月崃州威士忌品牌即将上市发布，公司威士忌业务版图即将展开。
    投资建议：尽管Q3宏观销售需求低迷，公司预调鸡尾酒业务仍然保持了相对的发展韧性。我们根据最新情况调整了2024-2026年盈利预测，预计2024-2026年公司EPS分别0.71/0.86/1.00元。由于威士忌产品尚未上市，该盈利预测暂未包含有关于烈酒业务的盈利预期。2024/11/1收盘价23.21元对应P/E分别为33/27/23倍。考虑威士忌业务版图即将展开，未来发展空间广阔，我们维持对公司的推荐评级。
    风险提示：宏观消费需求持续低迷的风险，威士忌新业务发展风险。

公司主动调整经营节奏，省内市场持续深耕

今世缘(603369)
    今世缘公告3季报业绩。1-3Q24公司营收99.4亿元，同比+18.9%，归母净利30.9亿元，同比+17.1%。3Q24公司营收、归母净利分别为26.4亿元、6.2亿元，同比分别+10.1%、6.6%。截至3季度末，公司合同负债5.4亿元，环比-0.8亿元，上年同期环比+1.8亿元。3季度公司主动调控，业绩环比降速省内势能延续，维持买入评级。
    支撑评级的要点
    3季度受外部市场环境影响，公司主动调控，营收增速放缓。3Q24公司营收26.4亿元，同比增10.1%，受行业环境影响，叠加公司主动调控，3季度业绩环比降速。（1）分产品来看，3Q24公司特A+（300元+）营收18.1亿元，同比+11.7%，收入占比68.8%，同比提升1.0pct。特A类产品（100-300元）营收6.5亿元，同比+9.5%。百元以内产品营收1.7亿元，同比-0.7%。公司核心单品四开商务消费场景占比较高，受外部环境影响环比降速，我们判断3季度与公司平均增速基本一致。大众价格带单开及淡雅在上半年快速放量后，公司主动调整节奏，增速放缓。（2）分区域来看，省内、省外营收分别为24.2亿元、2.0亿元，同比分别增9.3%23.0%，其中省内市场营收占比91.9%，保持稳健增长，竞争优势延续。省外市场持续开拓，低基数下维持高增。截至3季度末，公司经销商数量合计1193家，其中省内经销商588家，环比增54家，公司对省内薄弱市场持续深耕，省外经销商605家，环比增89家，公司在省外聚焦样板市场，集中资源精准投放，省外拓展进展顺利。
    货折投放加大影响毛利率表现，合同负债环比回落。（1）截至3季度末公司合同负债5.4亿元，环比-0.8亿元，上年同期环比+1.8亿元。3Q24公司销售收现30.6亿元，同比-1.8%，经营活动现金流9.8亿元，同比降16.9%，主要与回款进度偏慢有关。（2）3季度以来行业整体动销承压，公司主动加大货折力度，促进动销。受销售政策调整及货折力度加大影响，3Q24公司毛利率为75.6%，同比减少5.1pct，下滑明显。3Q24公司四项费用率同比降3.0pct，其中销售费用率、管理费用率同比分别-3.9pct、+0.5pct至20.6%、4.6%。公司税金率同比降0.9pct至19.4%。综上，公司归母净利率为23.7%，同比降0.8pct。
    估值
    公司为江苏省内龙头酒企之一，近几年在省内全面起势，产品生命周期红利释放，叠加扎实的渠道基础，省内市占率仍有提升空间，省外聚焦样板市场，精准投放，持续突破。当前行业进入调整期，公司主动调整经营节奏，以去库存、稳价盘为首要工作。根据公司3季报业绩，我们下调此前盈利预测，预计24年至26年公司营收增速分别为17.2%、11.8%、12.3%，归母净利增速分别为16.1%、13.8%、12.8%，EPS分别为2.90、3.30、3.73元/股，对应PE分别为15.3X、13.5X、11.9X，维持买入评级。
    评级面临的主要风险
    宏观经济下行风险，需求端复苏较慢。省内受竞品挤压，行业竞争加剧。

三季度表现稳定，持续看好公司发展

康斯特(300445)
    主要观点：
    2024年三季度表现稳定，持续看好公司发展
    公司发布2024年三季报，第三季度实现营业收入1.21亿元，同比增长1.46%；归属上市公司股东的净利润3076.29万元，同比增长8.70%；归属上市公司股东的扣非净利润2793.00元，同比增长0.19%；基本每股收益0.14元，同比增长7.69%。公司2024三季度表现稳定，持续看好公司发展。
    海外业务均衡式增长，贡献稳定增长
    根据公司三季报信息，国际市场，前三季度营收合计为1.77亿元，同比增长23%，主要影响因素系美国/美洲、欧洲/中东/非洲、亚洲/大洋洲三大区域内均衡式增长，以及校准测试产品在石化行业中渗透率的提升、订单收入的陆续确认，贡献了公司业绩的稳定增长。
    投资建议
    我们看好公司长期发展，维持盈利预测为：2024-2026年营业收入为6.01/7.30/8.94亿元；2024-2026年预测归母净利润分别为1.30/1.65/2.15亿元；2024-2026年对应的EPS为0.61/0.78/1.01元。公司当前股价对应的PE为25/19/15倍，维持“买入”投资评级。
    风险提示
    1）技术研发突破不及预期；2）下游需求不及预期；3）核心技术人员流失；4）原材料成本大幅波动影响毛利率；5）传感器量产不及预期的风险。

新材料领域拓展取得显著成果

南山智尚(300918)
    公司发布三季报
    公司24Q3收入3.9亿，同减2.63%；归母净利0.4亿同减1%，扣非后归母净利0.4亿同减0.39%；
    24Q1-3公司收入11.6亿同增3.52%，归母净利1.2亿同增3.83%，扣非后归母1.18亿同增0.86%。
    24Q1-3公司毛利率33.45%同减1pct；净利率10.7%同增0.05pct。
    24Q1-3精纺呢绒业务受终端服装品牌景气不足影响，略有下降，但通过积极调整产品结构，整体附加值有所提升，带动毛利率同比增长，净利润基本持平；
    服装业务，通过调整客户结构，渠道销售加大直营占比，实现营收净利双增长；
    新材料超高业务，3600吨产能全部达产，产销平衡，营收实现翻倍增长，经过一年的产线优化、产品研发，产品质量、强度均有所提升，通过不断加大研发力度，强化差异化产品品质，其中细旦丝、色丝、高强丝的份额不断增加，带动公司整体业绩实现稳定增长。
    新材料领域拓展取得显著成果
    公司拥有超高分子量聚乙烯纤维3600吨产能，12条生产线，位居行业第一梯队。产品定位高端，产品质量及规格对标国际超高巨头企业，采用先进生产设备及拉伸工艺，实现纤维品质、强度、质量等多维度差异化竞争。目前超高分子量聚乙烯纤维一期600吨、二期3000吨项目已全面投运。
    年产8万吨高性能差别化锦纶长丝项目已于2023年8月开工建设，预计项目全面建成后将进一步丰富公司纺织纤维产品品类，增强竞争优势，加快纺织纤维业务的发展，助力公司走向高质量发展道路。
    锦纶项目目前己进入设备全面安装阶段，预计于2024年11月实现规模化试生产，可规模化产出产品，开始客户批量验证并逐步实现销售。全面达产后可形成年产8万吨高性能差别化锦纶长丝产品，产品以其优异的物理特性，能够满足户外运动服饰、瑜伽服、防晒服、休闲服装等多个领域的应用需求，进一步丰富公司产品矩阵。
    公司精纺呢绒面料业务进行功能性研发，提高商品附加值
    包括OPTIM羊毛面料系列等一系列产品，后续公司将持续“小批量、多品种”的发展规划，不断落地新品。服装业务层面，公司作为中国职业装领军企业，成衣业务实施自主品牌与ODM/OEM并进战略，依托公司完整产业链一体化研发优势，提高产品品质同时努力招投标，实现传统业务未来业绩持续稳定增长。
    维持盈利预测，维持“买入”评级
    我们预计公司24-26年EPS分别为0.6元、0.8元以及0.9元，PE分别为16X、13X、11X。
    风险提示：宏观经济波动；市场竞争加剧；产能投放不及预期。

静待市场回暖

牧高笛(603908)
    公司发布三季报
    公司24Q3收入2.5亿，同减17%；归母净利0.13亿，同增2.1%；扣非后归母净利-0.06亿，同减152%，系营收较上年同期下降及提升产品力、品牌力、渠道力、运营力及组织力而增加投入所致。
    24Q1-3公司收入10.8亿同减6.5%，其中自主品牌业务营收6.1亿元，同减8.90%；其中小牧直营店收入942万元，同减27%；小牧加盟店收入0.5亿元同增6%；大牧线上2.1亿元同减15%，大牧线下3.4亿同减6%。
    自营品牌分渠道看，线上收入2.1亿同减16%；线下收入4亿同减5%；截止24Q3大牧门店0家，小牧门店219家，24Q1-3净开11家。
    OEM/ODM业务营收4.69亿元，同减3.07%。
    24Q1-3公司归母净利0.9亿同减16%，扣非后归母0.7亿同减34%，系营收较上年同期下降及提升产品力、品牌力、渠道力、运营力及组织力而增加投入所致。
    24Q1-3公司毛利率28.59%同增0.28pct；其中自主品牌业务毛利率29.4%，其中线上毛利率35.1%，线下毛利率26.4%；
    24Q1-3公司净利率8.56%同减0.96pct。
    构建多维度营销网络，驱动品牌与业务可持续发展
    公司具备全渠道发展优势，构建了一个多维度的营销网络，覆盖线上和线下多个渠道。通过销售渠道多元化，探索终端业务需求，这种多维度的渠道策略，不仅增强了品牌的市场渗透力，也提高了消费者的购买便利性。公司积极推进DTC（Direct-to-Consumer）线下零售+社群业务模式，这一战略将有助于提升品牌价值和客户忠诚度，推动品牌和业务可持续发展。
    发布‘荒野横断’计划：超越边界，塑造中国硬核户外品牌精神
    公司发布“荒野横断”计划(A Journey Beyond the Edge），以中国横断山脉为依托打造属于中国的硬核户外品牌，展示了公司深厚的户外品牌基因。这里的“beyond the edge”，不仅仅指的是地理意义上的山峰边缘，更是与横断的契约，坚持环保友好可持续，参与保护珍稀动物保护，扶持守护在地文化，扶持徒步人才和运动发展；另一方面，亦指向了内心世界的自我边界，是一场超越自我，突破固有边界的探险。
    调整盈利预测，维持“买入”评级
    基于24Q1-3业绩表现、外贸制造业务不确定性，内需露营市场需求不确定性；我们调整盈利预测，预计公司24-26年归母净利分别为0.98、1.13、1.34亿元（原值为1.01、1.21、1.44亿元），EPS分别为1.1、1.2、1.4元（原值为1.1、1.3、1.6元），PE分别为20X、18X、15X。
    风险提示：营收结构单一；拓品能力风险；市场竞争加剧。

减值扰动Q3业绩，火电在建机组有望年内投产

皖能电力(000543)
    事件：公司发布2024年三季报。前三季度公司实现营收225.41亿元，同比增长11.52%；实现归母净利润15.83亿元，同比增长21.29%。单三季度公司实现营收85.4亿元，同比增长7.07%；实现归母净利润5.12亿元，同比下降28.88%。
    点评：
    控股：Q3控股机组盈利或同比改善，毛利率同比提高1.7pct
    收入端，公司预计今年迎峰度夏形势较为严峻，公司控股发电量预计同比继续保持增长，但增速应该不会有上半年的高增速；电价将保持平稳。量增而价稳，三季度公司实现营收85.4亿元，同比增长7.07%。成本端，公司总体长协煤占比70%-75%，其余煤炭均纳入市场煤统计考核，其中包括纯现货及市场协议煤。综合来看，三季度公司控股机组盈利能力或同比改善，公司毛利率为12.41%，同比提高了1.7个百分点。
    参股：Q3投资收益约2.8亿元，增厚业绩
    公司参股发电企业主要是安徽省火电企业，其中国能神皖所属发电公司和中煤新集板集发电公司均为煤炭企业控股发电公司，长协煤占比方面具有较高的优势。三季度公司实现投资收益约2.78亿元，其中权益法核算的长期股权投资收益约2.61亿元，增厚公司业绩。
    公司火电和新能源均有在建项目，投产后有望助增业绩
    火电方面，公司控股的省内2×45万千瓦天然气调峰项目已于今年4月19日双机投运，目前尚有省内1×100万千瓦煤电项目和新疆2×66万千瓦煤电项目处于在建状态，均计划年底前投产。此外，公司参股在建的中煤新集板集二期2×66万千瓦项目预计今年下半年投产。新能源方面，公司已开工建设新疆80万千瓦光伏和安徽宿州30万千瓦风电等新能源项目。从十四五来看，公司共规划落地400万千瓦新能源指标，其中光伏占比略高于风电。
    投资建议：
    考虑到前三季度业绩及经营情况，下调盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润为18.6、21.9、23.8亿元（前值为20、23、25亿元），对应PE9.4、8、7.4倍，维持“买入”评级。
    风险提示：宏观经济大幅下行、煤炭价格大幅上升、电价下调的风险、下游需求低于预期、行业竞争过于激烈的风险、公司开发建设项目的进度不及预期等

2024年三季报点评：24Q3业绩符合预期，徽酒龙头行稳致远

古井贡酒(000596)
    投资要点
    事件：公司发布2024年三季报，前三季度实现收入190.7亿元，同比+19.5%，归母净利润47.5亿元，同比+24.5%；其中单Q3实现收入52.6亿元，同比+13.4%，归母净利润11.7亿元，同比+13.6%，24Q3业绩符合市场预期。
    24Q3延续稳健增长，省内基地市场牢固。1、24Q3外部消费环境相对低迷，白酒商务、礼赠需求不及预期，造成古20等次高端白酒需求端显著承压。此外，宴席场景表现亦弱于去年同期，婚宴场次下降尤为明显，对古8、古16动销造成负面影响；这些因素共同作用下，公司单Q3收入增长环比上半年有所放缓。2、公司积极把握双节旺季机遇，创新营销模式，开展一系列消费者培育活动，并不断完善终端建设，通过扫码红包返利等方式呵护渠道利润，双节动销延续平稳态势。3、公司继续锚定次高端和全国化战略，做深做透省内大本营市场，推动古8、古16在宴席场景放量；省外商务需求稍弱的背景下，公司主动控制省外古20的投放节奏，确保古20价盘稳定。
    盈利能力小幅提升，现金流表现稳健。1、公司单Q3毛利率同比下降1.6个百分点至77.9%，预计主要系古8等大众价位占比提升，产品结构阶段性下沉。2、费用率方面，单Q3销售费用率同比大幅下降5.3个百分点至23.0%，管理费用率下降0.1个百分点至6.1%，财务费用率提升0.4个百分点至-0.5%，整体费用率下降5.0个百分点至29.0%。此外，单Q3营业税金及附加率同比提升2.4个百分点至17.2%；综合影响下，单Q3净利率同比微增0.2个百分点至23.1%，盈利能力小幅提升。3、公司单Q3销售收现54.6亿元，同比+24.6%；三季度末合同负债19.4亿元，同比-41.6%，环比-12.7%，现金流表现稳健。
    增长韧性充分彰显，徽酒龙头行稳致远。1、前三季度白酒行业经历了“先热后冷”的过程，白酒行业需求整体承压，市场竞争有所加剧；在此背景下，公司依托品牌势能和渠道管理能力，24Q3仍实现双位数以上增长，增速领跑地产酒，体现较强的增长韧性。2、值得重视的是，安徽大众主流价位仍在稳步升级，公司省内龙头地位稳固，省外市场古7、古16等亦实现稳健增长，省内、省外双轮驱动格局凸显，公司有能力实现持续稳健增长。3、展望未来，伴随宏观经济逐步恢复，终端动销有望迎来逐步改善，公司高举高打推动全国化、次高端战略，业绩弹性有望持续释放。
    盈利预测与投资建议。预计2024-2026年EPS分别为10.73元、12.49元、14.41元，对应PE分别为18倍、15倍、13倍。公司锚定“全国化、次高端”战略持续深化“三通工程”，竞争优势稳步提升，维持“买入”评级。
    风险提示：经济复苏或不及预期，市场竞争加剧风险。

2024年三季报点评：臻酿八号动销稳健，中档酒贡献增量

水井坊(600779)
    投资要点
    事件：公司发布2024年三季报，前三季度实现收入37.9亿元，同比+5.6%，归母净利润11.3亿元，同比+10.0%；其中单Q3实现收入20.7亿元，同比+0.4%，归母净利润8.8亿元，同比+7.7%。
    消费环境表现疲软，24Q3收入增速环比放缓。1、24Q3外部消费环境相对低迷，白酒消费出现降级降频的情况，公司依托品牌张力和渠道库存良性的优势，三季度收入实现小幅正增长。2、产品端，前三季度高档/中档收入分别为34.6/2.0亿元，分别同比+1.4%/+41.0%；单Q3收入分别为19.4/1.0亿元，分别同比-2.0%/+87.2%。臻酿八号得益于高性价比，延续稳健增长；井台和典藏由于商务消费承压，预计同比出现下滑。此外，天号陈贡献新的增量，中档酒产品实现收入高增。3、渠道端，前三季度批发代理渠道收入33.2亿，同比+3.1%，新渠道收入3.3亿，同比+1.1%；24单Q3收入批发渠道19.2亿元，同比+0.3%，新渠道收入1.2亿，同比-0.4%。4、市场端，公司深耕核心门店，扩大营销队伍，开拓优质团购客户，不断扩大渠道覆盖面，在核心的八大市场不断下沉精耕，新兴市场寻求弹性。
    盈利能力同比提升，现金流表现稳健。公司单Q3毛利率同比提升0.9个百分点至84.6%。费用率方面，单Q3销售费用率同比大幅下降4.0个百分点至8.4%，管理费用率同比提升0.5个百分点至4.0%，财务费用率同比提升0.2个百分点至-0.1%，整体费用率下降3.2个百分点至12.3%。综合作用下，单Q3净利率提升2.9个百分点至42.6%。现金流方面，单Q3销售收现23.1亿元，同比-0.8%，经营活动现金流入23.1亿元，同比-2.3%；此外，截止三季度末公司合同负债10.6亿元，同比-5.9%，环比-1.5%，现金流整体稳健。
    动销平稳库存良性，长期向好趋势不变。1、在外部消费环境相对疲软的背景下，公司主动把握双节旺季机遇，开展一系列营销活动，提升扫码红包刺激力度，助力旺季期间收入正增长，如此表现实属不易。2、公司战略方向清晰，持续落地“产品升级创新、品牌高端化、营销突破”三大策略，举办高质量消费者培育活动，品牌美誉度和影响力持续提升。3、展望未来，公司名酒基因深厚，核心产品均处于次高端价格带，渠道库存处在良性水平；未来伴随着经济复苏，叠加公司品牌建设势能释放，有望迎来内外共振，长期成长潜力仍不可忽视。
    盈利预测与投资建议。预计2024-2026年EPS分别为2.81元、3.03元、3.24元，对应PE分别为16倍、15倍、14倍。公司名酒基因深厚，核心产品均处于次高端价格带，长期向好趋势不变，维持“买入”评级。
    风险提示：经济复苏或不及预期，市场竞争加剧风险。

2024年三季报点评：冲泡收入有所承压，果茶增速亮眼

香飘飘(603711)
    投资要点
    事件：公司发布2024年三季报，前三季度实现营业收入19.4亿元，同比下降2%；实现归母净利润0.2亿元。其中24Q3实现营业收入7.6亿元，同比下滑6.1%；实现归母净利润0.5亿元，同比下滑0.6%。
    期待冲泡健康化新品试销表现，果茶增速亮眼。1、分品类看，2024年前三季度冲泡、即饮分别实现收入11.1亿元（-8.3%）、8亿元（+7.9%）。1）冲泡方面，公司持续推动对奶茶产品的创新升级，推出原叶现泡轻乳茶、原叶现泡奶茶新品，试销效果较好；2）即饮方面，Q3果茶收入同比增长40%+，通过增加冰冻化陈列、进入零食量贩及学校终端、建设礼品场景等方式实现高增长。2、分渠道看，前三季度经销、电商、直营分别实现收入17.3亿元（+0.2%）、1.2亿元（-30.8%）、0.5亿元（+14.6%）。
    毛利率提升，Q3净利率稳中有增。1、2024年前三季度毛利率34.6%，同比提升2.4pp，主要由于原材料价格下降、公司持续降本增效。2、前三季度销售费用率27.6%，同比下降1.5pp；管理费用率8.8%，同比增加0.5pp，主要由于股权激励费用增加；研发费用率1.6%，同比增加0.4pp；财务费用率-2.7%，同比下降0.1pp。3、24Q3净利率6.2%，同比提升0.3pp。
    高管增持彰显信心，扩大股权激励范围。1、2024年6月，公司4位董事、高级管理人员完成增持144万股，增持金额2036万元，此次增持计划充分表明高管人员对公司未来发展的信心。2、公司向16名核心员工授予266万份股票期权，扩大股票期权激励范围，将进一步激发骨干员工的积极性。
    盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年归母净利润分别为3.1亿元、3.7亿元、4.3亿元，EPS分别为0.75元、0.89元、1.05元，对应动态PE分别为17倍、15倍、12倍，维持“买入”评级。
    风险提示：新品推广或不及预期；原材料价格大幅波动风险；食品安全风险。

走出大客户库存周期，AI眼镜积极布局

富瀚微(300613)
    事件
    10月29日，公司披露2024年三季度报告。公司在2024年三季度实现收入5.02亿元，同比增长7.7%，归属净利润为0.81亿元，同比增长57%。
    投资要点
    大客户去库存结束，专业视频迎来恢复。在专业视频处理领域，公司以先进技术和设计能力持续领航市场。跟进专业视频处理芯片行业趋势，为客户提供智能安防算法支持与全套芯片解决方案。三季度公司高端产品占比逐步上升，但由于经济背景，高端产品需求不高，所以速度不快。中低端产品是公司的基本盘，需要继续保持。抓住高端产品和新产品线的机会，如工业视觉产品，可以提高收入份额。
    智慧物理积极布局，AI眼镜期待下一个风口。在智慧物联领域，公司随市场需求不断迭代升级产品，落地于基于图像识别的智能门锁、家用监控摄像头等日用电子产品中。公司同头部消费电子企业合作推出了一系列家用的视觉产品，以低功耗，超高清，高稳定性的优势领先市场。大客户的创新业务增长不慢，增速在20%到60%之间。特别是在智能家居等领域，已经做到全球出货量第一显示出较强的竞争力。AI眼镜可能成为下一个风口，市场空间非常大。当前Meta方案使用高通芯片成本较高，未来可能需要更平价的方案。公司在高分辨率低功耗IPC芯片上有直接机会，由于技术要求较高，所以竞争主要集中在头部视觉芯片企业上。
    前装市场高速增长，多产品全面布局。在智慧车行领域，公司新一代车载ISP产品在接口速率和芯片性能有了进一步提升，更加适应新能源大屏车型清晰度、精准度、响应速率的要求，另能覆盖倒车、环视、驾驶员监测、座舱监测和流媒体摄像头等多种车载摄像头应用。公司已通过AEC-Q100以及ISO26262汽车功能安全认证，建立了完善的车规级芯片研发与质量管理体系，车载芯片进入了多家知名的车载视觉厂商的供应链体系。车载业务特别是车载前装部分，由于ISP二代产品的放量，预计将有显著增长
    投资建议
    我们预计公司2024/2025/2026年分别实现收入18.5/21/24亿元，实现归母净利润分别为2.6/3.1/4.1亿元，当前股价对应2024-2026年PE分别为41倍、35倍、26倍，维持“买入”评级
    风险提示
    技术创新风险；客户集中度较高的风险；管理风险；研发人员人力成本上升的风险；商誉减值的风险。

公司简评报告：新签订单量价齐声，股权激励计划彰显发展信心

科德数控(688305)
    投资要点
    事件：公司2024年前三季度实现营收3.81亿元，同比增长30.32%；归母净利润达0.72亿元，同比增长11.53%。2024年前三季度毛利率和净利率分别为42.67%和18.90%；2024年第三季度实现营收1.26亿元，同比增长37.35%，归母净利润0.24亿元，同比增长38.49%。
    新签订单势头强劲量价齐升。2024年前三季度公司新签订单同比增长37%，新签五轴联动数控机床订单平均单价223万元/台（不含税），较2023年的190.21万元/台（不含税）单价显著增长。公司坚持以进口替代为核心，深耕航空航天、军工领域的同时，与能源、汽车、机械设备等民用领域客户建立紧密合作。航空航天订单同比增长约10%，高校等科研院所订单同比增长约491%，能源领域订单同比增长约21%，汽车领域同比增长约26%。
    股权激励发布，彰显未来发展信心。2024年10月30日公司股权激励计划草案发布，拟授予权益总计不超过88.74万股，占股本总额0.87%。本激励计划首次授予的激励对象总人数共计66人，约占公司员工总数的9.21%，主要包括公司任职的董事、高级管理人员、核心技术人员及其他核心骨干人员。考核目标为：以2023年营业收入为基数，2025年和2026年营业收入增长率目标值为65.00%和100.00%；以2023年净利润为基数，2025年和2026年净利润增长率目标值为50.00%和80.00%。两个目标达成其一即可。计划可有效地将公司利益、核心团队和股东利益结合在一起，提高企业的竞争力和创新能力。
    募投产能有序推进。2023年公司向特定对象融资6亿元，用于产能扩建项目正稳步推进。目前，大连厂区扩产节奏会相对较快。宁夏科德和沈阳科德两个厂区已经陆续开工建设，宁夏科德项目预计在2025年6月部分投入使用；沈阳科德于今年9月份开工建设，预计在2025年下半年部分投入使用。募投项目扩产将逐步释放公司的产能瓶颈，快速消化在手订单，给公司带来有力的业绩增长动能。公司预计2024年计划产能在450台。
    投资建议：公司是高端数控机床龙头具有稀缺性，核心零部件自主可控，数控系统和机床性能不输国外龙头，机床产品毛利率维持高位，在手订单饱满，两条新机床产线逐步释放。我们预计公司2024-2026年归母净利润为1.23/2.04/3.02亿元，EPS对应PE分别为58.51/35.21/23.75倍，维持“买入”评级。
    风险提示：行业竞争格局加剧风险；技术迭代升级风险；毛利率波动风险；宏观环境风险。

公司信息更新报告：2024Q3内销份额逆势增长，业绩保持稳健增长

美的集团(000333)
    2024Q3内销份额逆势增长，业绩保持稳健增长，维持“买入”评级2024Q1-3公司实现营业收入3189.7亿元（同比+9.6%，下同），归母净利润317亿元（+14.4%），扣非归母净利润303.8亿元（+13.2%）。单2024Q3看，公司实现营业收入1017.0亿元（+8.1%），归母净利润108.9亿元（+14.9%），扣非归母净利润102亿元（+11.0%）。公司外销景气度高，内销Q4有望受益以旧换新，盈利能力稳中有升，我们上调2024-2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润385.6/426.6/465.2亿元（前值为380.2/411.6/447.1亿元），对应EPS分别为5.04/5.57/6.08元，当前股价对应PE为14.3/13.0/11.9倍，维持“买入”评级。
    外销景气度延续下C端业务实现较快增长，机器人与自动化业务有所承压分事业群看：（1）C端业务：我们测算2024Q3智能家居事业群收入同比+8%，预计外销实现较快增长，但内销在行业承压下份额保持提升。根据产业在线，2024Q3美的品牌空调内销/外销量同比分别-1/+27%，其中内销份额达33.0%（+2.9pcts），同期行业销量同比-10%。2024M7-8美的系冰箱内销/外销量同比-3/+1%，内销份额达15.7%（+0.9pcts），同期行业销量同比-8%。（2）B端业务：2024Q3公司B端业务整体收入同比+8%，其中新能源及工业技术/楼宇科技/机器人与自动化事业部收入同比分别+8%/+5%/-10%，机器人与自动化业务有所承压。
    公司加大促销力度下毛销差有所下降，整体盈利能力保持稳中有升
    2024Q3毛利率为26.0%（-1.1pct），下降预计主系公司主动加大促销力度所致，根据奥维云网，2024Q3公司美的品牌线上渠道空调/冰箱/洗衣机均价同比分别-10%/-6%/-19%。2024Q3期间费用率为14.4%（-1.4pct），其中销售/管理/研发/财务费用率分别为9.5%/3.6%/3.7%/-2.3%，同比分别+0.8/-0.3/+0.1/-2.0pct，财务费率大幅降低预计主系利息费用减少所致。综合影响下，2024Q3净利率为10.8%（+0.5pct），归母净利率为10.7%（+0.6pct），扣非净利率为10.0%（+0.3pct），非经常性损益影响中，应收款项减值准备转回对净利润同比正向影响0.7pct。
    风险提示：原材料价格大幅波动，地缘政治风险影响外销，新品销售不及预期。

公司信息更新报告：剥离美国TMD再出发，乘用车座椅持续放量

继峰股份(603997)
    2024Q1-3公司营收同比+6%，收入小幅提升
    公司发布2024年三季报，2024Q1-3营收为169.06亿元，同比+6.07%；归母净利润为-5.32亿元，扣非归母净利润为-5.40亿元，乘用车座椅业务带来收入提升，格拉默整合导致利润出现亏损。鉴于美国TMD出售带来部分亏损和格拉默整合增加费用，因此我们下调2024年的盈利预测，预计2024-2026年归母净利润分别为-5.13（前值为0.63）/8.11/12.99亿元，对应EPS分别为-0.41/0.64/1.03元/股，当前股价对应2025-2026年PE分别为20.8/13.0倍，考虑到公司乘用车座椅业务加速发展和后续格拉默业绩将持续修复，我们维持“买入”评级。
    TMD出售+费率提升，公司利润端短期承压
    2024Q3营收实现59.00亿元，同比+7.20%，环比+3.15%，收入端提升在于公司乘用车座椅业务稳定放量，持续贡献业绩；归母净利润为-5.85亿元，公司利润端出现亏损主要系：（1）TMD出售：公司为进一步聚焦主业，提升盈利水平，出售美国TMD的100%股权，预计亏损2.8-3.8亿元，并计提资产减值和信用减值准备，2024Q1-3合计3.04亿元；（2）费用率提升：2024Q3公司管理费用率/销售费用率/研发费用率/财务费用率分别为12.30%/1.23%/2.50%/3.11%，同比分别+4.20pcts/-0.08pcts/+0.36pcts/+1.15pcts，期间费用率整体提升5.63pcts。
    乘用车座椅订单充足，剥离美国TMD+深度整合欧洲区格拉默轻松上阵（1）乘用车座椅：公司通过并购格拉默，获技术+品牌+客户资源赋能，并凭借自身的服务效率、品牌优势和产品力进入新势力、传统主机厂和高端合资品牌的供应链，截止2024Q3，公司已累计获得19个定点，随着在手订单的持续量产交付，规模效应将持续显现。（2）格拉默：美洲区方面，2024H1美国TMD净利润为-0.97亿元（格拉默美洲区EBIT约为-0.74亿元），为格拉默美洲区主要的亏损来源，剥离美国TMD后，短期对公司业绩造成亏损，长期将显著改善美洲区的盈利能力。欧洲区方面，公司也在持续深化整合，利润率有望进一步提升。
    风险提示：宏观经济波动、原材料价格波动、下游客户放量不及预期。

徐工机械2024三季度报点评：Q3盈利能力提升，经营质量改善

徐工机械(000425)
    投资摘要
    公司发布2024年三季度报：2024年前三季度，公司实现营收687.26亿元，同比-4.11%；实现归母净利润53.09亿元，同比+9.71%；实现扣非后归母净利润48.89亿元，同比+11.85%。Q3单季度，公司实现营收190.94亿元，同比-6.37%，环比-25.00%；实现归母净利润16.03亿元，同比+28.28%，环比-23.84%；实现扣非后归母净利润15.94亿元，同比+59.91%，环比-12.80%。
    收入结构优化，盈利能力持续提升。24Q3单季度公司的毛利率/净利率分别为25.54%/8.31%，分别同比+2.54/+1.95个百分点，环比+2.66/-0.06个百分点，我们认为盈利能力持续改善或因公司国际化收入占比提升叠加矿机和高空作业机械等高毛利率产品收入占比提升。费用率方面，Q3单季度销售/管理/研发/财务费用率分别为7.43%/3.76%/4.31%/1.05%，分别同比-0.20/-0.25/+0.15/-1.83个百分点，合计减少2.13个百分点，费用控制效果显现。
    经营质量提升，现金流和资产负债率均改善明显。公司坚持“高质量、控风险、世界级、稳增长”经营发展方针，不断提升回款质量，现金流情况明显改善，公司前三季度经营活动净现金流为20.44亿元，同比+24.45%。此外，公司前三季度资产负债率为63.84%，较去年同期下降1.40个百分点。
    完善国际化战略布局，高端产品发展后劲持续增强。公司坚持国际化主战略，海外市场拓展效果显著，24H1公司海外市场收入219亿，同比增4.8%，收入占比达44%，同比提升3.37个百分点。目前巴西、德国、墨西哥、印度、乌兹别克斯坦等海外产能布局逐步完善，为进一步拓展海外市场，公司从供应链端控制成本、应对全球贸易壁垒做好谋篇布局。此外，公司重视高端产品结构调整且成果显现，24H1高端产品收入同比增长10%以上，且收入占比超32%，同比增长4个百分点，其中，新能源产品进入增长快车道，收入同比增长26.76%；“三高一大”和专精特新产品取得不错成果。
    投资建议
    我们预计2024-2026年公司实现营收分别为939.97/1039.35/1168.18亿元，分别同比增长1.24%/10.57%/12.39%；实现归母净利润分别为62.42/79.53/97.04亿元，分别同比增长17.19%/27.42%/22.01%，当前股价对应24-26年PE分别为15/12/10倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    市场需求不及预期风险、海外市场拓展不及预期风险、汇率波动风险、市场竞争加剧风险、原材料价格波动风险等。

科华数据2024年三季度业绩点评：多业务协同共进，海外市场有望拓展

科华数据(002335)
    事件：公司发布2024年第三季度业绩报告，前三季度共实现营收53.93亿元/-1.97%,归母净利润2.38亿元/-46.53%。24Q3单季度实现营收16.63亿元/-21.02%，归母净利润0.124亿元/-89.92%。
    智能计算业务与众多企业达成合作，AI结合液冷技术创造发展新机遇：公司以驱动行业数字化、能源低碳化发展为目标，深耕数据中心、智慧电源、新能源三大方向。智算中心业务方面，截至2024上半年，公司在北京、上海、广州等10余城市运营20多个数据中心，拥有机柜数量3万+架，数据中心总建筑面积达25万+平方米，形成华北、华东、华南、西南4大数据中心集群，为锅圈、贝芙汀、希姆计算、小马智行、安途智行等公司提供算力服务。此外，公司具备风冷、液冷、风液融合等模块化数据中心解决方案，能够满足边缘数据中心、大型数据中心等应用场景。公司微模块数据中心产品获得行业高度认可，在2023年度微模块数据中心市场占有率中居首位。
    新能源业务加大出海力度，有望带动毛利率进一步提升：智慧电能业务方面，AI+智慧电能通过深度融合AI算法、生成专业化的AI+能源管理模型，促进节能减排，其中公司的高端电源（UPS）在2023年蝉联中国市场占有率第一。新能源业务方面，储能作为综合能源系统的枢纽，一直以来作为公司新能源业务的发展重点。公司持续加大海外新能源业务拓展，新一代工商业一体机储能产品在海外多个市场取得应用突破。目前，公司已拥有法国、波兰、阿联酋等30+个海外授权服务网点，公司整体毛利率有望进一步提升。
    投资建议：伴随着全球AI、算力需求的增长，公司重点发展数据中心在高效、节能、环保等解决方案方面的技术优势，有望迎来发展机遇。且公司的新能源产品聚焦大型光储电站与工商业光储场景方向，国内外业务发展速度较快，有望带动公司中长期的整体业绩改善。我们给予公司2024-2026年归母净利润预测值为3.56亿元、4.82亿元、6.34亿元，对应EPS为0.77元、1.04元、1.37元，对应PE为35.53倍、26.27倍、19.94倍，维持“推荐”评级。
    风险提示：IDC行业竞争加剧的风险，业务拓展不及预期的风险，国内外政策波动的风险等。

公司信息更新报告：2024Q3业绩维持高增，加速开拓产品多元化布局

华海清科(688120)
    公司2024Q3业绩同环比增长，维持“买入”评级
    公司发布2024年三季报，公司2024Q1-3实现营业收入24.52亿元，YoY+33.22%；归母净利润7.21亿元，YoY+27.8%；扣非归母净利润6.15亿元，YoY+33.85%。毛利率45.82%，YoY-0.64pcts；净利率29.4%，YoY-1.25pcts。其中，2024Q3单季度营收9.55亿元，YoY+57.63%，QoQ+17%；归母净利润2.88亿元，YoY+51.74%，QoQ+24.97%；扣非归母净利润2.46亿元，YoY+62.36%，QoQ+25.4%；毛利率45.08%，YoY-1.65pcts，QoQ+0.15pcts；净利率30.16%，YoY-1.17pcts，QoQ+1.92pcts。公司作为国产CMP龙头，充分受益于设备国产化加速渗透，我们维持公司2024-2026年盈利预测，预计2024/2025/2026年归母净利润为10.08/13.12/17.05亿元，预计2024/2025/2026年EPS为4.26/5.54/7.20元，当前股价对应PE为44.4/34.1/26.3倍，维持“买入”评级。
    CMP产品市占率持续提升，带动关键耗材与维保服务逐步放量
    2024Q3营收同比高增，主要系公司持续加大研发投入和生产能力建设，CMP市场占有率不断提高。随着公司CMP产品市场保有量不断扩大，关键耗材与维保服务等业务规模逐步放量，同时晶圆再生及湿法装备收入逐步增加所致。2024Q3业绩增长，主要系（1）公司营收同比+57.63%；（2）公司嵌入式软件即征即退及增值税加计抵减税收优惠等金额增加；（3）公允价值变动减少。
    减薄设备完成首台验证，紧握先进封装发展机遇
    2024年9月19日公司发布公告，自公司2023年推出新一代12英寸超精密晶圆减薄机Versatile-GP300量产机台以来，积极推进客户端导入工作，该机型已发往存储、先进封装、CIS等不同工艺客户端进行验证。公司12英寸超精密晶圆减薄机Versatile-GP300完成首台验证工作。此外，12英寸晶圆减薄贴膜一体机Versatile–GM300已发往国内头部封测企业进行验证。随着HBM等先进封装技术的应用，将大幅提升市场对减薄装备的需求，将有助于巩固和提升公司的核心竞争力，对公司未来发展将产生积极影响。
    风险提示：行业需求下降风险；晶圆厂资本开支下滑风险；技术研发不及预期。

2024年三季报点评：2024Q3经营质量提升，海外业务表现亮眼

中联重科(000157)
    投资要点：
    事件：近日，中联重科发布2024年三季报。
    点评：
    2024Q3盈利能力持续提升。2024年前三季度，公司实现营收为343.86亿元，同比下降3.18%；归母净利润为31.39亿元，同比增长9.95%。毛利率为28.37%，同比提升0.61pct；净利率为10.16%，同比提升1.54pct销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别同比变动情况为+0.80pct、+1.41pct、-1.83pct、+0.40pct。2024Q3，公司实现营收为98.50亿元，同比下降13.89%，环比下降22.82%。归母净利润为8.51亿元，同比增长4.42%，环比下降37.99%。毛利率为28.52%，同比提升1.06pct，环比提升0.53pct；净利率为9.65%，同比提升2.28pct，环比下降2.27pct。销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别同比变动情况为+1.11pct、+2.04pct、-2.99pct、-1.01pct，分别环比变动情况为+0.65pct、+0.59pct、+0.58pct、-2.10pct。
    海外营收同比增速持续高增，多元化布局助推区域销售结构优化。公司持续推动中联特色海外业务体系，加速海外市场布局，提升国际市场核心竞争力。目前，公司海外生产制造基地约15家，超200款产品在海外销售，覆盖约150个国家。2024年前三季度海外营收为176.44亿元，同比增长35.42%，海外营收占比超51.00%，同比提升约15.00pct；Q3海外营收为55.96亿元，同比增长20.17%，环比下降11.82%。随着拉美、非洲、印度等发展中地区，以及欧盟和北美等发达国家区域的市场突破，海外市场布局更加多元化，区域销售结构进一步优化。
    强化风险管控，经营质量提升。2023年前三季度，公司应收票据+应收账款+应收款项融资+发放贷款及垫款+长期应收款较2024年一季度末减少39.85亿元，降幅为8.76%；经营活动现金流净额同比增长5.74%，Q3同比增长81.57%。存货方面，2024Q3存货为224.24亿元，环比减少14.23亿元，压降效果明显。资产负债率方面，2024Q3公司资产负债率为53.25%，同比下降5.19pct，环比下降1.70pct。公司整体经营质量提升。
    投资建议：维持“买入”评级。预计公司2024-2025年EPS分别为0.45元0.58元、0.76元，对应PE分别为16倍、12倍、9倍，维持“买入”评级
    风险提示：（1）若基建/房地产投资不及预期，公司产品需求减弱；（2若海外市场对国内企业产品需求减少，将导致公司业绩承压；（3）若原材料价格大幅上涨，公司业绩将面临较大压力。

2024年三季报点评：2024Q3盈利能力提升明显，高端产品持续增强

徐工机械(000425)
    投资要点：
    事件：近日，徐工机械发布2024年三季报。
    点评：
    2024Q3盈利能力提升明显。2024年前三季度，公司实现营收为687.26亿元，同比下降4.11%；归母净利润为53.09亿元，同比增长9.71%。毛利率为23.63%，同比提升0.73pct；净利率为7.74%，同比提升1.03pct销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别同比变动为-0.36pct、+0.21pct、-0.30pct、+1.84pct。2024Q3，公司实现营收为190.94亿元，同比下降6.37%，环比下降25.00%；归母净利润为16.03亿元，同比增长28.28%，环比下降23.84%。毛利率为25.54%，同比提升2.53pct，环比提升2.65pct；净利率为8.31%，同比提升1.95pct，环比下降0.06pct。销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别同比变动为-0.20pct、-0.25pct、+0.15pct、-1.83pct，分别环比变动为+2.10pct、+1.47pct、+0.82pct、-2.79pct。
    海内外需求回暖助推行业上行。国家政策持续发力，加大力度支持地方化解债务风险，提高地方政府债券额度，补充地方政府综合财力，有助于各地方政府持续加大对基建、房地产项目投入，同时有利于项目回款驱动工程机械需求增加。此外，随着海外地缘政治影响放缓，海外需求将回升，海内外双驱动助推工程机械行业加快进入上行周期。
    加速推动国际化战略，高端产品持续增强。公司坚定国际化战略，定位更加清晰、协同更加高效，2024H1海外业务营收为219.01亿元，同比增长4.80%，海外营收占比为44.13%，同比提升3.38pct；海外业务毛利率为24.41%，同比提升1.22pct。公司高端产品持续增强，2024H1营收同比增长10%以上，占总营收比超32%、同比提升4pct。其中，新能源产品增长加速，营收同比增长26.76%；“三高一大”、专精特新产品推进顺利，取得较好成果。
    投资建议：维持“买入”评级。预计公司2024-2026年EPS分别为0.53元0.66元、0.84元，对应PE分别为15倍、12倍、10倍，维持“买入”评级
    风险提示：（1）若下游需求不及预期，公司产品需求减弱；（2）若海外市场对国内企业产品需求减少，将导致公司业绩承压；（3）若原材料价格大幅上涨，公司业绩将面临较大压力。

毛利率维持稳定，海外业务持续提升

坚朗五金(002791)
    报告摘要
    事件：公司公布2024年三季报，报告期内营业收入、归母净利润和扣非归母净利润分别为49.1亿、0.33亿和131万元，同比分别-11.51%、-77.22%、-99.04%。其中，2024Q3营业收入、归母净利润和扣非归母净利润分别为17.0、0.28和0.18亿元，同比分别-22.46%、-78.71%和-86.14%，环比分别-7.81%、-44.89%和-56.1%。
    地产类产品收入降幅相对较高，工程类产品收入逆势增长。24Q1-Q3，公司国内业务收入下降约14%。其中，从国内不同市场来看，省会、地级市和县城市场收入累计同比分别下降约12%、14%和15%，主要是受到地产行业需求整体下降的影响。从产品类别来看，24Q3与地产关联度较高的门窗五金类产品收入下滑21%，降幅相对较高；家居类与其他类产品收入降幅低于公司国内业务整体降幅；与工程类相关的产品如点支幕墙、护栏类产品，同比逆势增长12%、15%，主要原因是下游央国企客户资金支付改善，业务量有所增加。
    海外业务进入上行通道，新兴市场增长迅速，海外渠道建设持续完善。2024Q1-Q3公司海外收入增长超过10%，剔除葡萄牙子公司，公司海外自营渠道的累计收入增长约18%；葡萄牙子公司由于正在进行业务结构调整，出现一定程度的下滑。24Q1-Q3，公司积极开拓新兴市场，在大部分海外国家的业务收入都呈现增长趋势，其中，印度增长超过20%；中东、欧洲增长超过40%；非洲、马来西亚、墨西哥增长接近80%。公司持续加强海外市场营销网络建设，报告期内，通过选派部分国内员工至海外，海外销售人员略有增加；此外，公司拟针对海外特定市场设计电商平台，以匹配各地语言、法规及应用场景。逐步完善数字化网络营销平台，有助于公司海外市场销售规模的提高和品牌国际影响力的塑造。
    24Q3毛利率维持稳定，费用率同比提升；现金流状况同比改善。24Q1-Q3公司毛利率约为31.3%，同比-0.27pct；其中，24Q3毛利率为31.4%，同/环比分别-0.8/-0.5pct，毛利率整体保持稳定，主要原因是1）原材料价格比较稳定，报告期内铝合金价格同环比变化波动较小；2）公司持续推动降本，产品价格下滑带来的影响减弱。费用方面，24Q3公司期间费用率同比提升2.68pct；其中，24Q3销售/管理/研发费用率分别为16.22%/5.89%/4.15%，同比+1.46/+1.15/+0.52pct，三项费用的绝对值均有所下降，但由于营业收入同比明显下滑，导致费用未能有效摊薄。现金流方面，24Q1-Q3公司经营性净现金流净额约0.1亿元，相较去年同期+1.08亿元，同比转正；24Q3，公司收现比/付现比分别为93.6%/80.4%，同比分别-14.9pct、-29.0pct；此外，报告期内公司完成向特定对象发行股票，募集资金约6亿元，现金流压力进一步缓解。
    盈利预测：考虑到24Q3地产销售复苏低于预期，地产链需求仍然承压，且行业竞争压力不断加大，我们下调盈利预测，主要是下调了与地产关联度较高的门窗五金、门窗配套件等产品的销售收入假设。预计24-26年公司归母净利润为1.27、2.23、2.73亿元（24、25年前值分别为5.39、7.43亿元），对应当前股价的PE分别为81.9、46.5、38.0倍，考虑到公司渠道/综合供应能力/服务优势明显，海外业务进入上行通道，维持“买入”评级。
    风险提示：行业竞争加剧；房地产需求复苏弱于预期；渠道开拓不及预期；地产大客户信用风险；信息更新不及时的风险。
   

新签订单持续保持良好态势，大订单影响有望逐步消除

康龙化成(300759)
    报告摘要
    事件：公司发布2024年三季报，2024年前三季度公司实现营业收入88.17亿元，同比增长3.00%；归母净利润14.22亿元，同比下降24.82%；实现扣非净利润7.83亿元，同比下降27.69%；实现经调整Non-IFRS归母净利润11.07亿元，同比下降21.60%；实现经营性现金流净额17.71亿元，同比下降12.76%。
    前三季度新签订单同比增长超过18%，整体业务有望逐步回暖。分季度看，2024Q3收入32.13亿元（同比+10.02%），2024Q3归母3.08亿元（同比-12.62%），扣非归母3.17亿元（同比-3.43%），经调整Non-IFRS归母4.17亿元（同比-13.20%）。订单方面，得益于海外客户需求的逐渐恢复，以及更多的服务项目逐渐进入到中后期临床开发阶段，2024Q1-Q3公司新签订单同比增长超过18%。盈利能力上看，2024Q1-Q3公司整体毛利率33.87%（-2.09pp），净利率15.53%（+2.28pp）。销售费用1.87亿元（-0.41%），费用率2.12%（-0.15pp）。管理费用12.06亿元（-3.81%），费用率13.68%（-0.50pp）。财务费用1.33亿元（+61.25%），费用率1.51%（+0.24pp），研发费用3.32亿元（+21.82%），费用率3.77%（+0.30pp）。源于订单逐步恢复、产能持续爬坡，我们预计公司2024年下半年有望实现收入约10%的稳健增长。
    一体化、多疗法平台竞争优势不断扩大，小分子CDMO产能释放，有望推动整体业务持续增长。1）实验室服务：2024Q1-Q3收入52.19亿元（+3.0%），毛利率44.8%（+0.4pp）。实验室服务随着生物科学规模优势持续释放，2024Q1-Q3生物科学占比约54%，新签订单同比+12%。2）小分子CDMO：2024Q1-Q3收入19.77亿元（+3.3%），毛利率30.8%（-1.6pp）。公司CMC技术实力雄厚，项目储备丰富，2024Q1-Q3新签订单同比+30%。3）临床研究服务：2024Q1-Q3收入13.06亿元（+3.5%），毛利率13.2%（-5.0pp），主要为SMO业务带动整体稳健增长。4）大分子及细胞基因治疗：2024Q1-Q3收入3.11亿元（+0.1%），毛利率-42.8%（-35.5pp）。①C>：行业需求较弱，有望积极拓展其它复杂分子类型产品的研发服务带动恢复；
    ②大分子：整体处建设投入阶段，产能落地带来运营成本和折旧提升，后续随着产能
    逐步爬坡，盈利能力有望逐步恢复。
    盈利预测与投资建议：考虑到全球投融资扰动对公司前端业务的影响及大分子和CGT仍处投入期，我们调整盈利预测，我们预计2024-2026年公司营业收入分别为120.72、138.82、159.79亿元（调整前127.26、145.31和167.16亿元），同比增长4.63%、14.99%、15.11%；归母净利润分别为17.18、18.77、22.23亿元（调整前17.31、19.65和23.08亿元），同比增长7.32%、9.22%、18.47%。公司作为国内CRO+CDMO龙头企业之一，一体化服务平台优势显著，未来随着端到端、多疗法服务平台持续完备，有望带动业绩持续增长，维持“买入”评级。
    风险提示事件：研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险、创新药企业研发投入不达预期风险，CMC业务毛利率提升不及预期的风险，竞争环境恶化风险，汇率波动风险。
   

大件业务稳定爬坡促营收稳定增长，汇率及成本控制助盈利大超预期

爱柯迪(600933)
    报告摘要
    事件。公司发布三季报，24Q3营收17.25亿元，同环比+8.4%/+7.33%，归母净利2.92亿元，同环比+44.7%/+34.02%。扣非归母净利2.63亿元，同环比+32.2%/+33.7%。
    营收端持续稳定增长，汇率波动及成本控制促盈利超预期。24Q3营收17.25亿元，同环比+8.4%/+7.33%，归母净利2.92亿元，同环比+44.7%/+34.02%。扣非归母净利2.63亿元，同环比+32.2%/+33.7%，营收持续稳定增长，促盈利超预期。
    股权激励彰显稳增信心，海外产能布局奠定成长支撑。公司结合当前行业及自身项目订单情况，发布新一期股权激励计划，彰显持续稳增信心，公司海外布局北美、东南亚、欧洲等生产基地。2023年启动墨西哥二期工厂（新能源汽车结构件及三电系统零部件生产基地）的建设，并计划2025年第二季度投入生产，目前生产建设工作正稳步推进。该项目产品范围涵盖新能源汽车车身部件、新能源汽车电池系统单元、新能源汽车电机壳体和新能源汽车电控及其他类壳体等产品。通过投入中大型压铸精益单元、加工精益单元，加大公司在北美市场的竞争力，增强与全球跨国汽车零部件厂商及主机厂在全球范围内的全面、深度合作，提高客户黏性，实现公司战略转型升级。
    盈利预测：我们预计24-26年营收为74.5/96.8/121.0亿元，同比增速依次为25%、30%、25%，，归母净利润24-26年分别为9.7/12.1/14.7亿元，同比增速依次为7%、24%、22%，维持“买入”评级。
    风险提示：行业需求不及预期、客户拓展不及预期、竞争加剧、原材大幅上涨等
   

减值计提等影响短期利润，医疗资源下沉、数智化转型持续加速

金域医学(603882)
    报告摘要
    事件：公司发布2024年三季度报告，2024年前三季度公司实现营业收入56.19亿元，同比下降10.95%，实现归母净利润0.94亿元，同比下降83.71%；实现扣非归母净利润0.78亿元，同比下降77.23%。
    分季度来看：2024年单三季度公司实现营业收入17.38亿元，同比下降13.15%，主要因医疗整顿、DRGs推广等政策导致医院常规检测需求增长尚未完全恢复；2024年单三季度公司实现归母净利润0.04亿元，同比下降98.56%，实现扣非归母净利润0.04亿元，同比下降94.62%，受到应收账款减值等因素影响，公司单季度利润出现一定波动。
    费用端：公司2024前三季度销售费用率12.06%，同比增长0.37pp；管理费用率8.60%，同比增长0.43pp；研发费用率5.38%，同比下降0.41pp；财务费用率-0%，同比增长0.00pp；公司2024前三季度毛利率35.15%，同比下降2.29pp，主要因收入规模下降，固定成本摊销增大，同时行业竞争加剧造成外包价格下降，进一步对公司盈利能力带来压力；2024年前三季度公司净利率1.49%，同比下降7.49pp。
    外部政策影响检验外包需求，渠道下沉、数智转型持续加速。受到检验收费价格调整、医疗整顿等因素影响，样本外送需求增长有所放缓，我们预计公司相关检验业务可能短期面临一定压力。公司积极响应深化医改政策要求，与多家顶级三级医院达成产学研全面合作，深入推广城市医联体、县域医共体、城市社区等区域检验中心等共建服务模式，2024年1-9月公司新增合作精准医学中心25家，为中长期业绩增长奠定基础。同时公司进一步提升精细化管理，加快营销、供应链、服务等环节的数智化转型变革，有望推动各项业务优化成本、提质增效。
    应收账款稳步回收，经营性现金流迎来改善。三季度以来，公司进一步加强现金流管理力度，应收账款回收进度改善明显，截至2024年三季度末，公司应收账款51.16亿元，相比二季度末下降减少4.39亿元；2024年前三季度公司经营活动产生的现金流量净额为3.12亿元，其中第三季度经营活动产生的现金流量净额为2.78亿元，我
    们预计未来公司账面应收有望逐渐收回，迎来高质量健康发展。
    盈利预测与投资建议：根据公司公告，我们调整盈利预测，预计常规业务保持稳健复苏，新冠减值以及外部政策变化可能对短期业绩造成扰动，2024-2026年公司收入73.31、85.36、99.55亿元，调整前81.18、93.18、106.98亿元，同比增长-14%、16%、17%，预计2024-2026年归属母公司净利润3.02、8.12、9.97亿元，调整前5.29、9.89、13.66亿元，同比增长-53%、168%、23%。公司当前股价对应2024-2026年50、19、15倍PE，考虑到公司作为行业龙头有望直接受益行业快速发展，实验室盈利能力持续提升，维持“买入”评级。
    风险提示事件：实验室盈利时间不达预期风险，新冠持续时间不确定风险，研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险等。
   

24Q3经营稳健，盈利能力改善可期

必易微(688045)
    主要观点：
    事件
    2024年10月29日，必易微公告2024年三季度报告，公司前三季度实现营业收入4.76亿元，同比增长12.74%，实现归母净利润-0.20亿元，同比减少42.15%，扣非归母净利润-0.42亿元，同比减少6.85%。对应3Q24单季度实现营业收入1.73亿元，同比增长42.72%，环比增长2.65%，单季度归母净利润-977万元，同比增长37.60%，环比增长10.32%。扣非归母净利润-0.15亿元，同比增长30.23%，环比增长22.88%。剔除股份支付费用影响，公司实现盈利355.51万元（未考虑相关所得税的影响），同比增加盈利1,190.37万元，经营情况不断改善。终端需求复苏，公司盈利能力逐步修复
    随着LED驱动、显示DDIC等驱动芯片行业库存逐步去化叠加手机、可穿戴设备、智能家居等下游消费电子景气度提升，2024年泛消费类芯片需求逐渐回暖。公司凭借自身在模拟及数模混合芯片领域积累的产品性能和客户资源优势，不断加强研发投入和新产品导入，提升产品的应用面和客户面，扩大公司的市场份额和盈利空间。2024Q3公司毛利率同比提高1.54pct达到25.05%，存货周转天数从2023Q3143.98天加快至2024Q3136.71天，降低7.27天，公司已逐步走出行业周期底部，盈利能力持续改善。
    持续优化产品结构，不断拓宽应用领域
    公司凭借领先的技术实力、可靠的产品质量和优质的客户服务，应用在新型消费电子、工业控制、网络通讯、数据中心以及汽车电子的产品份额持续增长，产品结构不断优化。（1）AC-DC芯片领域，推出交错式PFC、LLC等多款产品，积极推进高功率段快充（最高240W）及大功率电源（最高3000W）应用的国产化进程；（2）LED驱动领域，凭借“PFC+LLC/LED驱动”高性能国产方案成功进入多家中大功率LED照明行业头部客户供应链，广泛应用于教育照明、景观照明等场景，最高量产产品功率可达1000W；（3）DC-DC芯片领域，覆盖4.5-40V电压段、0.6-6A电流范围全系列产品，目前已进入头部客户多个标杆项目处于稳步快速放量阶段；（4）电池管理芯片领域，推出多款可支持110V以内电池管理系统应用的高边/低边驱动BMS AFE芯片，已在知名品牌电动两/三轮车上批量供货；（5）电机驱动领域，收购动芯微成都，完成该业务板块的全新布局。目前已有多款单/三相BLDC电机驱动控制芯片批量应用到CPU、GPU、PC、服务器及锂电储能等应用领域的散热系统。公司立足电源管理及信号链两大高性能模拟及数模混合芯片，通过不断丰富产品矩阵，延伸应用领域，不断扩大公司的市场份额，提升核心竞争力。
    投资建议
    我们调整并新增26年盈利预测，公司2024~2026年营业收入6.42/8.4/10.5亿元（前值为8.79/11.84亿），归母净利润为
    0.14/0.18/0.21亿（前值为0.61/0.96），对应EPS为-0.21/0.25/0.3元。维持“买入”评级。
    风险提示
    市场竞争加剧，技术开发不及预期，大客户销量不及预期。

蓝牙音箱持续获大客户青睐，端侧AI收入高速增长

炬芯科技(688049)
    事件
    公司发布2024年三季报，前三季度实现营业收入4.67亿元，同比增长24.05%，前三季度净利润为7900万元，同比增长51.12%。综合毛利率达到47.13%，同比提升4.09个百分点。
    投资要点
    AI化，无线化助力收入持续增长。炬芯科技紧跟消费电子市场AI化和无线化趋势，深耕蓝牙音频SOC芯片和端侧AI处理器芯片市场。公司采取积极销售策略，实现单季度营收历史新高，并持续优化产品和客户结构。公司在无线低延迟私有协议产品领域成为市场主要供应商，吸引了众多国外知名品牌合作，从便携式音频扩展到家庭音频和智能家居领域。在蓝牙音箱市场，公司在以哈曼、SONY等为代表的国际一线品牌持续提升渗透率，不断扩大市场份额；在低延迟高音质无线音频芯片市场，公司将会继续把握好细分市场有线转无线化的趋势，在无线家庭影院音响系统、无线电竞耳机、无线麦克风、无线收发dongle等市场取得更加优异的成绩。
    研发持续投入，存算一体积极拓展新市场。公司加大研发投入，前三季度研发投入1.6亿元，同比增长33.76%。公司持续关注市场对低功耗、高算力端侧设备的需求，在家用音频领域投入新产品。存算一体AI处理器已导入多家客户，主要应用于高频音频降噪和人声处理，在音频降噪之外，扩展至手表等其他AI应用。公司基于CPU+DSP+NPU三核异构的核心架构已经研发成功，其中，公司NPU的第一个技术实现路径是基于SRAM的存内计算（CIM）技术设计的AI算法硬件加速引擎。公司三核异构的端侧AI音频处理器芯片正在推广阶段，客户正在进行端侧AI算法开发。
    投资建议：
    我们预计公司2024-2026年归母净利润1.0/1.5/2.1亿元，维持“买入”评级。
    风险提示：
    产品研发及技术创新不及预期；行业竞争格局加剧风险；产品推广不及预期。

2024Q3盈利能力持续改善，MLCC成长动能强劲

三环集团(300408)
    主要观点：
    事件
    2024年10月30日，三环集团公告2024年三季度报告，公司前三季度实现营业收入53.81亿元，同比增长31.05%，实现归母净利润16.03亿元，同比增长40.38%，实现扣非归母净利润14.37亿元，同比增长63.66%。对应3Q24单季度实现营业收入19.53亿元，同比增长32.29%，环比增长4.81%，单季度归母净利润5.78亿元，同比增长40.59%，环比减少2.50%，单季度扣非归母净利润5.24亿元，同比增长69.56%，环比减少2.22%。
    技术突破叠加产品矩阵丰富，MLCC产品助推2024Q3业绩大增2024年伴随着消费电子、光通信等下游复苏补库叠加AI服务器、AIPC等AI终端市场的强劲拉动，MLCC行业呈现复苏态势。据TrendForce统计，2024Q3英伟达GB200服务器和WoA AIPC量产出货将进一步加速MLCC的复苏进程，推升MLCC的出货量和平均售价ASP。公司立足于在MLCC领域20多年的技术经验，不断加大对MLCC前沿技术的研发创新，持续突破粉体微粒化、介质层薄层化、多层化技术及高精密设备技术等技术壁垒，开发具有小尺寸、高精度、高可靠性、高容、高压等特性的产品。随着产品技术突破和品质提升，公司MLCC产品市场认可度显著提高，已形成覆盖微小型、高容、高可靠、高压、高频全系列的产品矩阵，下游应用领域覆盖日益广泛，订单稳步回升带动盈利能力明显改善。2024Q3公司毛利率44.30%，同比增长4.4pct，归母净利润连续5个季度大幅增长，YOY已高达40.59%。未来随着公司高容MLCC产线良率的提升，高阶产品放量有望提升公司核心竞争力，增厚利润空间。
    持续加大研发投入，全方位布局巩固竞争优势
    公司坚持以技术创新为核心，2024前三季度研发投入4.01亿元，同比+4.15%，研发费用率高达7.46%。公司持续推进以固体氧化物燃料电池（SOFC）为代表的新产品创新开发，推动产业转型升级。同时加快建设成都三环研究院和苏州三环研究院，打造公司在西南区域和华东区域的研发中心和人才中心，为公司业务规模的扩大奠定人才基础。
    投资建议
    我们小幅调整公司2024~2026年盈利预测，归母净利润分别为21.8/27.33/31.87亿元（前值为21.95/27.18/31.41亿元），对应PE为32/25/22x，维持“买入”评级
    风险提示
    市场竞争加剧，技术开发不及预期，大客户销量不及预期。

海油工程点评报告：Q3业绩同比增长，订单充足未来可期

海油工程(600583)
    核心观点
    公司公告：2024年前三季度公司实现归母净利润约为17.45亿元，同比提升约27%，其中Q3实现归母净利润约5.48亿元，同比提升约41%，环比下滑约24%，实现扣非归母净利润约4.66亿元，同比提升约56%，环比提升约6%。
    研发费用阶段性下滑，净利率有所提升。公司24年前三季度研发支出6.42亿元，同比下降约21%，主要原因是上半年公司深水、新型工程、智能化产品技术项目研发尚处于初始阶段。另外，公司24年前三季度净利率同比增加1.97pct，达到8.63%，主要是公司工作量稳步增长，降本提质增效工作全面融入价值管理，净利润同比增长。
    行业景气复苏，工作量稳中有增。受高油价背景下油公司资本开支的增长所推动，国际海洋油气工程行业逐步复苏。随着中国海油持续开展增储上产“七年行动计划”，形成了较大规模的能源工程建设需求，为公司工作量提供了有力支撑，其中24年前三季度，公司完成建造业务完成钢材加工量35.6万吨，与去年同期基本持平；安装等海上作业投入2.03万船天，较去年同期增长3%。
    海外市场持续拓展，在手订单较为充足。公司在保有传统油气市场优势下，积极推进全球市场开发。24年前三季度，公司累计实现市场承揽额165.62亿元，其中海外业务53.26亿元，占比32.16%，占比同比提高3个百分点，新签海外项目包括浦项制铁四期开发总包项目、中海油北美公司MSA EPC框架协议、沙特阿美CRPO125/126导管架运输和安装项目等。同时，公司在手订单较为充足，截止报告期末，公司在手订单总额约为365亿元，为长期发展提供有力支撑。
    投资建议
    我们认为在全球海洋油气工程行业复苏的背景下，依托中国海油的增储上产“七年行动计划”，公司传统业务的发展获得坚实保障。而随着LNG项目以及海上风电等新兴业务的布局加速，公司业绩有望迎来双轮驱动。考虑到公司海外业务稳步推进，并且在手订单充足，我们上调2024-2026年公司盈利预测分别为23.03、26.6、31.01亿元（调整前为20.58、23.81、27.83亿元），对应的PE分别为11、9、8倍（对应10月28日收盘价），维持“买入”评级。
    风险提示
    油价大幅波动、国际化经营风险、汇率变动风险等。

公司信息更新报告：2024Q3营收同环比双增，多领域布局协同发力

鹏鼎控股(002938)
    公司2024Q3营收同环比双增，盈利能力环比修复，维持“买入”评级
    公司发布2024年三季报，2024Q1-Q3公司实现营业收入234.87亿元，同比+14.82%；归母净利润19.74亿元，同比+7.05%；扣非归母净利润19.29亿元，同比+8.89%；毛利率20.47%，同比+0.18pcts，净利率8.40%，同比-0.61pcts。其中，2024Q3营收实现103.6亿元，同比+16.14%，环比+60.89%；归母净利润11.90亿元，同比+15.26%，环比+314.66%；扣非归母净利润11.73亿元，同比+13.71%，环比+365.37%；毛利率23.62%，同比+0.78pcts，环比+8.14pcts。公司作为消费电子用PCB行业龙头，将深度受益消费电子行业景气复苏叠加AI景气度，我们维持2024-2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为35.52/44.17/48.62亿元，对应EPS为1.53/1.91/2.10元，当前股价对应PE为23.9/19.2/17.5倍，维持“买入”评级。
    各领域全面布局多点开花，夯实未来增长之基
    2024Q1-3公司期间费用率10.42%，同比+0.35pcts。其中销售、管理、财务及研发费用率分别同比-0.06pcts、-0.7pcts、+0.78pcts、+0.34pcts。通讯电子及消费电子领域：公司把握AI终端产品带来的市场机遇，加大研发创新，提前做好相关技术布局，公司针对AI相关产品带来的高阶HDI及SLP等产品的产能需求，公司加快推进淮安三园区高阶HDI及SLP印刷电路板扩产项目。车用产品的开发领域：2024年上半年，公司雷达运算板与自动驾驶域控制板产品持续放量成长，相关产品已与多家国内tire1厂商展开合作，同时取得了国际级tire1客户的认证通过，预计下半年开始量产出货。服务器领域：得益于AI服务器出货量成长显著，2024年上半年公司相关业务产品显著成长，公司积极把握AI服务器市场发展机遇，一方面推动淮安园区与国内外服务器大厂的合作，目前多家新客户陆续进入认证、测试及样品阶段，另一方面，以对标最高等级服务器产品为方向，加快泰国园区建设进程。其中，公司泰国园区一期计划投资2.5亿美金，预计2025年下半年认证打样。
    风险提示：行业景气度复苏不及预期、产品研发不及预期、行业竞争格局加剧。

新能源延续快增，经营活动现金流改善

中国能建(601868)
    投资要点
    公司披露2024年三季报，24Q1-3公司收入2,951亿元，yoy+3.4%，归母净利36亿元，yoy+17.3%，扣非归母净利28亿元，yoy-1.4%；24Q3收入1,009亿元，yoy+8.2%，归母净利润8亿元，yoy+97.8%，扣非归母净利润5亿元，yoy-3.4%。归母净利润增速较快，有一定低基数原因，另24Q3较多非经主要为包括已计提资产减值准备的冲销部分的非流动资产处置收益。
    新能源主引擎作用更加明显，24Q3毛利率同比下降
    新能源相关业务方面，24Q1-3公司新能源与综合智慧能源业务收入yoy+10.1%（vs24H1收入yoy+8.0%）；新获取风光新能源开发指标1,288万千瓦，累计获取开发指标6,306万千瓦，期末总装机规模超过1,164万千瓦，新能源主引擎作用更加强劲。24Q1-3公司毛利率11.5%，yoy+0.6pct；24Q3为10.3%，yoy-0.7pct。24Q1-3期间费用率yoy+0.6pct至8.3%，财务/管理费用率均有一定提升，期间费用率24Q3同比小幅下降。24Q1-3信用减值损失、投资收益影响增加（24Q1-3各占收入比例分别yoy+0.2/+0.2pct至0.4%/0.2%，其中减值损失24Q3影响同比减少）。24Q1-3公司归母净利率1.2%，yoy+0.1pct；24Q3为0.8%，yoy+0.4pct。
    资产负债率同比提升，经营活动现金流有所改善
    24Q3末公司资产负债率77.6%，yoy+0.9pct；有息负债比率41.9%，yoy+2.3pct。两金周转延续近期承压态势，24Q1-3公司两金周转天数301天，yoy+46天。24Q1-3公司经营活动净现金流同比少流出22亿元至净流出125亿元，投资活动净现金流同比多流出167亿元至净流出399亿元。
    控股股东增持显示前景信心，给予“买入”评级
    考虑到公司增长及回款有一定压力，我们下调前期盈利预测。预计公司2024-2026年归母净利分别为81/90/101亿元，yoy+2%/11%/11%。近期公司公告控股股东拟增持总金额3-5亿元，彰显公司对增长前景的信心及对公司投资价值的认可。基于公司“十四五”规划目标到2025年，指标翻一番，再造一个高质量发展的新能建。“四新”能建前景值得期待。维持“买入”评级。
    风险提示：公司战略执行效果较弱、电力及基建投资偏弱、减值风险、政策风险
   

业绩稳健增长，首次中期分红

新乳业(002946)
    事件
    公司发布2024三季报，2024Q1-3实现营收81.50亿元，同比-0.54%；实现归母净利润4.74亿元，同比+24.37%；扣非归母净利润5.07亿元，同比+29.50%。2024Q3实现营收27.85亿元，同比-3.82%；实现归母净利润1.77亿元，同比+22.92%；扣非归母净利润1.93亿元，同比+19.73%。整体表现稳健。
    主业稳健增长，低温表现优异
    2024Q3营业收入同比-3.82%，主要受液奶尤其常温奶市场整体需求和竞争等环境因素影响，鲜奶与低温酸奶产品表现依然稳健。由于去年年底出售“一只酸奶牛部分股权的影响，除此以外公司主营业务收入在三季度仍保持了稳健增长。低温鲜奶和低温酸奶作为公司核心的品类，在三季度约有双位数左右的较好增长；常温品类表现相对疲软，有中低个位数的下滑。
    毛利率提高费用率降低，利润增速可观
    2024Q1-3公司毛利率为29.09%，同比增加1.66pct；单Q3毛利率28.83%，同比增加2.40pct。2024Q1-3净利率为5.97%，同比增加1.19pct，单Q3净利率为6.54%，同比增加1.52pct，净利率持续按照节奏提升。Q3费用率为20.58%，同比+1.01pct，其中销售费用率/管理费用率分别为15.27%/3.95%，分别同比+1.30pct/-0.24pct。此外，2024Q3信用减值损失正向变动391.65万元，同比增加169.01%，主要系应收账款账龄持续优化，违约损失率下降；营业外支出相比去年同期增加673.54万元，主要系报废的资产损失增加。
    首次中期分红，加强股东回报
    公司发布中期分红方案，预计每10股派发现金股利0.35元（含税），共计派发现金股利约0.30亿元（含税），分红比例为6.36%，折算股息率为0.28%。此次额外的中期分红标志公司在股东回报上重视度提升，全年总计分红水平有望在去年30%分红比例基础上进一步提高。
    投资建议
    我们预计2024-2026年公司收入分别为114.93/123.10/134.10亿元，同比增长4.60%/7.11%/8.94%；归母净利润分别为5.58/6.82/8.03亿元，同比增长29.53%/22.28%/17.65%，3年cagr为23.06%。公司在乳业内近年发展势头较好，尽管当前需求承压，但凭借低温和新品等经营抓手保持了相对更好的销售表现，同时按照五年规划持续改善利润率，利润增速可观，我们维持“买入”评级。
    风险提示：行业竞争加剧，消费需求持续较弱，原奶价格持续低迷
   

2024三季报点评：多因素影响当期盈利，四季度有望改善

石头科技(688169)
    投资要点
    石头科技发布2024年三季报：2024年前三季度公司实现营业收入70.07亿元，同比+23.17%，实现归母净利润14.72亿元，同比+8.22%，实现扣非净利润11.86亿元，同比-5.40%；其中2024Q3实现营业收入25.91亿元，同比+11.91%，实现归母净利润3.51亿元，同比-43.40%，实现扣非净利润3.25亿元，同比-45.25%
    欧洲短期波动，总体收入双位数增长
    2024Q3公司收入增速环比收窄、但依然实现双位数增长，分内外销看：内销端，奥维云网数据表明公司当季内销同比实现较快增长，价格小幅下滑、销量增长较快；外销端，我们预计公司北美延续较快增长，主要由于公司成功进入Bestbuy等美国KA渠道，带动了增长，同时我们预计欧洲或拖累收入整体增速，主要由于欧洲经营模式正从经销切换为自营，自营模式下大促备货的收入确认或推迟至24Q4
    均价调整叠加投入加大，盈利能力下滑
    2024Q3公司毛利率同比-4.72pct，我们认为主要原因或在于产品价格松动、竞争加剧，区域收入结构变化也有拖累；2024Q3销售费用率同比+7.29pct，主要与公司加大品牌营销、自营模式占比提升、欧洲区域投入与收入确认错期相关；此外管理、研发、财务费用率分别同比+1.16/+1.92/+0.64pct。综合影响下，公司归母净利率同比-13.26pct，使得业绩同比下滑，考虑到投入错期影响，四季度改善可期
    政策带动需求快速回升，收入提速可期
    奥维云网数据显示2024W40-W42（9.30-10.20）公司线上三大品类合计销售额同比+1215%，弹性显著，我们认为补贴政策惠及扫地机是主要原因，在此基础上公司积极布局抖音、线下等渠道，有望带动公司营收增长；此外，尽管公司主动面对海内外竞争，调整产品结构与经营模式，强化品牌宣传，短期利润有所下滑，但考虑到公司当前各项投入有望充分转化，叠加规模增长，预计公司利润可恢复稳健增长。
    维持公司“买入”评级
    石头科技业绩波动，既有收入确认因素，又有加大品宣、直面竞争影响，同时竞争加剧也有拖累；展望后续，考虑到补贴政策利好，我们认为公司年末大促弹性可期，改善趋势确定。我们预计公司2024-2026年营收分别为110/135/162亿元，同比分别为+28%/+22%/+20%；归母净利润分别为22.05/25.02/28.46亿元，同比分别为+7%/+13%/+14%，对应PE为22.2/19.6/17.2倍，维持公司“买入”评级。
    风险提示：政策兑现不及预期；原材料价格及汇率波动；外需改善不及预期
   

2024年三季报点评：经营短期承压，以旧换新提振家居消费

索菲亚(002572)
    投资要点
    索菲亚发布2024年三季报：2024Q1-3公司实现营收76.56亿元，同比-6.64%，实现归母净利润9.22亿元，同比-3.24%，实现扣非后归母净利润8.74亿元，同比-3.55%；单季度看，2024Q3公司实现营收27.26亿元，同比-21.13%，实现归母净利润3.57亿元，同比-21.16%，实现扣非后归母净利润3.43亿元，同比-21.70%
    经营短期承压，整装韧性仍强
    国内房地产经历量价深度调整背景下，公司经营短期有所承压，1-9月索菲亚品牌营收68.90亿元，同比-6.84%；整装渠道韧性仍较为强劲，1-9月同比+26.34%，其中集成整装事业部已合作装企数量达277个，覆盖全国196个城市及区域；米兰纳品牌营收3.67亿元，同比+14.87%，单Q3同比-15.5%。2024Q3司米品牌经销商和索菲亚品牌经销商重叠率进一步降低，终端门店正逐步向整家门店转型；海外市场业务加速推进中，目前已拥有31家海外经销商，已开拓40+个国家/地区。
    利润同比下降，净利率维持同期水平
    公司2024Q1-3/Q3毛利率同比+0.17/-0.90pct，其中Q3毛利率下降，预计主要系公司对消费者和经销商进行双重让利，以适应消费趋势和市场的变化。2024Q3期间费率同比增长0.05pct，其中销售/管理/研发/财务费率分别同比-0.56/+0.75/+0.30/-0.44pct，财务费率下降主要系公司优化借款结构、利息支出减少，以及定期存单利息收入增加。收入下滑也导致公司归母净利润承压明显，Q3同比-21.13%，但净利率仍维持去年同期水平，2024Q1-3/Q3同比+0.60/+0.02pct
    国补提振家居消费，国庆订单翻倍
    2024年7月发改委和财政部通过统筹安排3000亿元左右超长期特别国债资金，加力支持以旧换新政策，9-10月31个省级行政区陆续发布了家居家装以旧换新细则。公司积极响应国家政策，加码补贴让利，据广州商务局，公司国庆期间订单同比增长106%，门店客流量增加30%+。随着天猫、京东线上平台的加入，家居补贴范围不断扩大，有望提振家居消费疲软现状，带领行业加速向存量市场转型。
    以旧换新有望带动经营回暖，维持“买入”评级
    公司坚定“多品牌、全品类、全渠道”战略，持续建设整装和下沉市场，并探寻存量市场方向，预计2024-2026年营业收入为117.68/131.09/145.22亿元，同比分别+0.87%/+11.40%/+10.78%，归母净利润为13.23/14.56/15.45亿元，分别同比+4.87%/+10.11%/+6.06%，3年CAGR为7.57%/6.99%，EPS为1.37/1.51/1.60元。以旧换新补贴有望提振家居板块消费，带动公司经营回暖，维持“买入”评级。
    风险提示：存量房模式拓展不及预期；居民消费信心不及预期；原材料价格波动风险。
   

业绩略低于预期，C端有所恢复

宝立食品(603170)
    事件：24Q1-3实现收入/归母净利润19.30/1.73亿元，同比9.72%/-28.01%；24Q3实现收入/归母净利润6.57/0.65亿元，同比4.06%/-13.45%。
    收入稳健增长，轻烹解决方案恢复性增长。24Q3公司复合调味料/轻烹解决方案/饮品甜点配料收入3.48/2.52/0.35亿元（同+0.70%/+9.64%/-5.69%）。复调基本持平；轻烹解决方案实现恢复性增长。
    经销商数量快速增长，经销商质量有所提升。24Q3华东/华南/华北/华中/东北/西南/西北/境外收入分别为5.12/0.23/0.33/0.22/0.20/0.10/0.05/0.10亿元（同比5.50%/-18.27%/-19.86%/+11.86%/-2.84%/+69.35%/+90.42%/+12.51%）。24Q3末经销商同比+137家至496家，经销商数量快速增长，平均经销商收入同比-26.55%至23.34万元/家。
    盈利能力有所下滑，销售费用投放加大。24Q3毛利率/净利率分别同比-1.06/-0.96个百分点至31.28%/11.07%。24Q3销售费用率/管理费用率/财务费用率分别同比+0.93/-0.07/+0.00个百分点至13.14%/2.36%/0.01%。少数股东损益占营收比例同比+1.04pct。
    投资建议：复调在高基数下仍有增长，后续有望受益于B端复苏以及新品推出节奏加快延续增势；轻烹业务C端回暖，有望实现双轮驱动。根据Q3季报，我们认为消费场景仍有承压，同时23年其他收益和资产处置收益造成利润较高基数，我们略调低盈利预测，预计24-26年营收为26/29/32亿元，同增8%/12%/12%；归母净利润为2.31/2.69/3.07亿元，同比-23%/+16%/+14%，对应PE分别为22X/19X/17X。我们认为公司利润下降主要系23年其他收益和资产处置收益造成较高基数，24Q1-3扣非净利润基本稳健，预计全年有望保持，因此维持“买入”投资评级。
    风险提示：行业竞争加剧；消费需求不及预期；原材料价格波动的风险；市场拓展不及预期；新品推广不及预期的风险。