华锐精密2024Q3业绩点评：下游需求偏弱，三季度业绩承压

华锐精密(688059)
    投资摘要
    公司发布2024年三季报。2024前三季度公司实现营收5.85亿元，同比-0.52%；归母净利润0.77亿元，同比-27.06%；扣非后归母净利润0.75亿元，同比-26.30%。24Q3单季度来看，公司实现营收1.74亿元，同比-24.46%，环比-27.52%；实现归母净利润511.87万元，同比-88.17%，环比-90.65%；扣非后归母净利润453.52万元，同比-89.39%，环比-91.66%。
    弱需求导致收入下降，开工不足拖累Q3盈利能力。需求端，自5月起国内制造业景气度呈回落趋势，传统制造业需求不振叠加三季度高温导致国内刀具需求转弱。我们认为，公司三季度收入下滑或受行业需求疲软影响，此外产能利用率不足致固定成本分摊增加，影响公司短期盈利能力。24Q3公司实现毛利率32.68%，同环比分别下降10.29/13.71个百分点；公司实现净利率2.94%，同环比分别下降15.84/19.85个百分点。此外，24Q3期间费用率25.54%，同环比分别提升6.64/7.20个百分点。
    静待需求边际改善，Q4刀具盈利或可修复。据国家统计局数据，10月份制造业PMI为50.1%，重回景气区间。我们认为，短期看，进入四季度，制造业景气度恢复以及淡季影响结束，刀具企业订单或可改善，产能利用率回升有望快速带动其盈利能力修复。长期看，随着货币及财政政策等一揽子政策落地，内需有望迎来边际改善，随着制造业的机加工需求有望提升，刀具作为制造业核心耗材有望率先受益。
    投资建议
    因今年三季度行业需求较弱，根据最新业绩公告，我们调整公司盈利预测，预计公司2024-2026年实现营业收入8.11/9.63/11.47亿元，同比+2.11%/+18.76%/+19.10%；实现归母净利润为1.20/1.89/2.37亿元，同比-23.82%/+57.40%/+25.25%，当前股价对应PE24/15/12倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    市场竞争加剧风险；下游市场需求不及预期等。

三季报点评：盈利能力环比改善，半导体业务带来持久动能

闻泰科技(600745)
    投资摘要
    事件概述
    10月26日，公司发布2024年三季度报告。公司2024Q1-3实现营业收入531.61亿元，yoy+19.70%，其中2024Q3实现营业收入195.71亿元，yoy+28.71%；实现归母净利润4.15亿元，其中2024Q3实现归母净利润2.74亿元，环比增长2.77亿元，实现扭亏为盈。
    分析与判断
    电气化&AI驱动持续发展，半导体业务支撑业绩稳步改善。半导体业务受汽车及工业电力领域带动以及消费电子领域的复苏，2024Q3公司半导体业务实现营业收入38.32亿元，环比增长5.86%；2024Q3实现净利润6.66亿元，qoq+18.92%。闻泰科技在半导体零部件领域加速垂直整合，持续强化自身供应能力，打造安全可控的供应体系，并持续加大研发投入，培育自主创新能力与核心竞争力，随着电气化、AI驱动持续发展，公司各主要产品的单机使用量及使用价值也在不断上升，据公司表述，目前在已有电动车客户中公司单车芯片使用量最高可达约1000颗/车；且随着AI产业蓬勃发展，算力需求带动AI服务器快速发展，需求持续强劲；公司前瞻布局，配套AI服务器的MOS产品约10美元/台，远高于普通非AI服务器的1美元/台。在终端应用驱动下，2024Q3公司半导体业务逐步复苏，毛利率达到40.5%，同比增长2.8个百分点。我们认为，公司坚持打造并提升整机产品核心竞争力、响应市场新需求开发高ASP产品有望强化自身在全球功率半导体产业链的地位，半导体业务条线有望持续向好。
    提质增效成果显现，产品集成业务多条线亮点频出。受新项目价格较低、部分原材料涨价以及工厂人力成本上升等因素影响，2024H1产品集成业务承压。进入三季度，公司重点强化内部管理、控费增效，使得2024Q1-3三大费用率同比下降；公司紧抓市场增量机遇，加快推动高ASP产品对接，部分新项目已开始量产出货，带动营收大幅增长，2024Q3公司产品集成业务实现营收157.30亿元，yoy+45.58%；在增收控费基础之上，公司积极优化供应链上下游协同，通过商务条款及新进供应商改善成本，不断提升产品综合毛利率，2024Q3产品集成业务毛利率逐步恢复至3.8%。我们认为，在当前消费电子板块持续复苏背景下，随着公司内部费用结构优化调整及新业务逐步落地，产品集成业务有望保持逐季改善势头。
    投资建议
    维持“买入”评级。我们调整公司2024-2026年归母净利润预测至8.18/20.10/31.62亿元，对应EPS分别为0.66/1.62/2.54元，对应PE估值分别为66/27/17倍。
    风险提示
    终端需求复苏不及预期、订单落地不及预期、行业竞争加剧

24Q3业绩表现稳健，内伸外延赋能成长

国恩股份(002768)
    事件：公司发布三季度报告，2024年前三季度实现营业收入141.60亿元，同比增长11.79%；实现归母净利润4.58亿元，同比增长21.17%。其中，24Q3单季度实现营业收入48.34亿元，同比增长2.08%、环比下降1.44%；实现归母净利润1.84亿元，同比增长43.91%、环比增长21.16%。
    费用管控能力增强，24Q3业绩表现稳健。前三季度，我国白色家电、汽车市场规模持续扩张；同期，冷柜、家用电冰箱、家用洗衣机、空调、汽车产量分别同比增长14.0%、7.5%、6.7%、8.0%、2.7%。公司坚持聚焦主业发展，充分发挥大化工、大健康为两翼的纵向一体化产业平台优势，带动各板块业务同步发力，经营规模持续扩张，盈利稳步增长。分季度来看，24Q3公司营业收入仍维持较高水平；销售毛利率为7.9%，环比下降0.6个百分点；归母净利润环比增长或与公司强化费用管控能力有关，24Q3公司期间费用率为4.0%，环比下降1.3个百分点。8月24日《商务部等4部门办公厅关于进一步做好家电以旧换新工作的通知》明确家电补贴品种和补贴标准，随政策效果逐步体现，预计终端家电消费有望向好，或提振上游改性材料需求，利好公司业务规模持续扩张。
    完善纵向一体化布局，“新材料+”助力大化工持续升级。一方面，公司通过向上游业务纵向延伸提升核心竞争力。目前公司拥有国恩一塑一期60万吨/年PS、香港石化25万吨/年PS、江苏国恒20万吨/年PP树脂、日照国恩12万吨/年EPS产能。此外，国恩一塑二期40万吨/年PS项目正稳步推进，日照国恩EPS产能计划进一步扩张。另一方面，公司紧抓能源消费变革转型的发展机遇，横向布局纤维增强轻量化复合材料领域。公司已实现新能源汽车HP-RTM工艺巧克力超薄电池包产品量产，向头部企业宁德时代、比亚迪等批量供货，目前正积极推动动力电池复合材料箱体的产品研发及市场开拓工作。此外，公司计划适时启动高性能聚烯烃弹性体项目、POE光伏胶膜一体化项目、可降解聚3-羟基丁酸酯（PHB）项目等，届时或为公司注入中长期成长动能，推动公司在大化工领域的全面升级。
    扩增空心胶囊产能，“胶原+”打造大健康版图。公司控股东宝生物，以及由东宝生物收购益青生物股份，完成内部资源整合，打通明胶产业链，实现明胶到空心胶囊产业纵向一体化延伸。益青生物现有空心胶囊产能390亿粒/年，目前正全力推进新型空心胶囊智能产业化扩产项目，随着该项目全面投产，益青生物空心胶囊产能将扩张至近700亿粒/年，将成为国内单体产能位居前列、品种门类齐全、智能化程度较高的空心胶囊专业生产基地。此外，公司计划紧密围绕“胶原+”，创新推进胶原在“医、健、食、美”全方位深度应用和布局，适时启动产业一体化战略，充分依托产能优势，构建“明胶-胶原蛋白-‘胶原+终端系列’”、“明胶-胶囊-‘胶原+终端系列’”产业链一体化发展模式，打造多赛道纵向一体化产品。力争实现收入结构多元化、高值化、成为国货胶原领导品牌。
    投资建议：预计2024-2026年公司营收分别为196.19、229.84、260.04亿元；归母净利润分别为6.43、8.08、10.84亿元，同比分别增长37.93%、25.68%、34.27%；EPS分别为2.37、2.98、4.00元，对应PE分别为9.73、7.74、5.77倍，维持“推荐”评级。
    风险提示 原材料价格大幅上涨的风险，业务开拓不及预期的风险，经营规模扩大带来的管理风险，项目建设不及预期的风险等。

Q3业绩高增，积极开拓机器人结构件业务

科达利(002850)
    主要观点：
    24Q3业绩高增，盈利能力提升
    24年前三季度公司实现营收85.92亿元，同比+10.60%，其中Q3实现营收31.46亿元，同比+10.35%，环比+7.12%。24年前三季度公司实现归母净利润10.16亿元，同比+27.86%，实现扣非归母净利润9.85亿元，同比+27.75%。其中Q3实现归母净利润3.68亿元，同比+28.70%，环比+8.49%；实现扣非归母净利润3.57亿元，同比+29.66%，环比+7.24%。
    净利率同比改善，费用率逐步下降
    24年前三季度实现毛利率23.19%，同比-0.14pct；实现归母净利率11.80%，同比+1.43pct。其中Q3实现毛利率23.42%，同比-0.46pct，环比-0.40pct；实现归母净利率11.68%，同比+1.43pct，环比+0.17pct。公司24年前三季度销售/管理/研发/财务费用率分别为0.37%/2.63%/5.26%/0.59%，同比分别-0.04/-0.24/-0.33/-0.11pct。其中Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为0.34%/2.40%/5.05%/0.61%，同比分别-0.10/-0.27/-1.13/+0.00pct。
    积极拓展人形机器人结构件业务
    精密结构件是人形机器人实现其功能的关键组成部分，涵盖了从骨架、关节到外壳的各个部分。公司基于在精密结构件方面的技术及制造优势，已与台湾盟立自动化股份有限公司、台湾盟英科技股份有限公司及深圳市科盟利企业管理咨询合伙企业（有限合伙）共同投资设立控股子公司深圳市科盟创新机器人科技有限公司，拓展在人形机器人结构件方面的业务。
    投资建议
    公司系国内最大的动力电池精密结构件供应商之一，客户结构优质，未来随着产能逐步释放，人形机器人业务有望开启新增长空间。我们预计公司2024-2026年归母净利润为14.10\16.98\20.60亿元，对应PE为20\16\14倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    原材料大幅波动风险；下游客户销量不及预期；产业政策变化风险。

系列点评十八：批发销量环比提升 新能源产品周期加速

长安汽车(000625)
    事件：公司发布10月产销快报：集团10月批发销量为25.1万辆，同比+4.1%，环比+17.7%；2024M1-9累计批发销量215.6万辆，同比+2.1%。自主乘用车
    10月批发销量为16.8万辆，同比+3.4%，环比+29.9%；2024M1-10累计批发销量132.9万辆，同比-0.9%；长安福特10月批发销量为2.0万辆，同比-12.7%，环比+3.4%；2024M1-10累计批发销量19.2万辆，同比+3.4%；长安马自达
    10月批发销量为0.8万辆，同比-41.5%，环比+25.1%；2024M1-9累计批发销量5.9万辆，同比-13.5%。
    受益新能源销量增长10月批销环比提升。10月公司自主乘用车批发销量16.8万辆，同比+3.4%，环比+29.9%，受益补贴政策拉动及公司新能源新车销量促进，批发销量环比增长。新能源方面，10月自主新能源批发销量为8.5万辆，同比+48.6%，环比+56.8%，2024M1-10累计批发销量53.3万辆，同比+46.4%；其中10月深蓝销量28,730辆，环比+26.5%，阿维塔10,056辆，环比+121.6%。展望后续，金九银十旺季持续，公司新车周期密集，批发销量有望持续提升。
    新品周期密集新能源转型加速。9月26日，阿维塔07正式上市，新车定位中型SUV，售价21.99-28.99万元，纯电车型采用全域800V高压平台，碳化硅电驱系统，以及宁德时代神行超充电池，增程车型搭载由阿维塔全栈自研的昆仑增程技术，搭载华为最新的乾崑ADS3.0智驾系统、鸿蒙4智能座舱。阿维塔07上市17天大定订单超2.5万，需求强劲。10月26日，深蓝S05正式上市，推出纯电版和增程版6款配置车型，官方指导价11.99万元-14.99万元，10月27日，深蓝汽车CEO邓承浩透露，本月深蓝订单已经正式迈过3万大关。后续重点新车包括阿维塔11/12增程版，产品周期强劲，新能源转型加速。
    海外销量加速成长打开全球市场。10月自主海外销量3.1万辆，同比+33.9%，环比+0.9%；2024M1-10自主品牌海外销量31.9万辆，同比+61.8%，10月运力恢复，出海销量环比提升。公司在泰国布局的全球“右舵生产基地”首期产能将在2025Q1实现投产，首期产能10万辆，二期后总产能将增加至20万辆。公司预计到2024年完成东盟和欧洲两大重点区域市场的进入，全球化思路清晰、步伐坚定，有望打开长期增长空间。
    投资建议：我们看好公司电动智能转型，叠加华为智能化赋能，维持盈利预测，预计2024-2026年收入分别为1,630/1,886/2,121亿元，归母净利润分别为60.7/82.4/107.9亿元，EPS分别为0.61/0.83/1.09元，对应2024年11月4日14.30元/股的收盘价，PE分别为23/17/13倍，维持“推荐”评级。
    风险提示：行业需求下滑；自主品牌销量不及预期；行业“价格战”加剧；出口销量不及预期。

业绩短期承压，建议关注创新管线进展

众生药业(002317)
    投资要点：
    事件：公司发布2024年三季度报告
    2024Q1-3：实现收入19.1亿元，同比下降7.9%，实现归母净利润1.5亿元，同比下降46.8%，实现扣非归母净利润1.9亿元，同比下降37.2%；
    2024Q3：实现收入5.4亿元，同比下降7.7%，实现归母净利润0.6亿元，同比下降13.5%，实现扣非归母净利润0.15亿元，同比下降79.2%。
    业绩短期承压，毛利率同比有所下降
    2024Q1-3：公司毛利率为56.1%，同比下降4.3pct，销售费用率为33.9%，同比提升0.2pct，管理费用率为5.7%，同比提升0.3pct，研发费用率为4.5%，同比提升0.6pct，财务费用率为0.3%，同比下降0.5pct；
    2024Q3：公司毛利率为54%，同比下降3.1pct，销售费用率为37.4%，同比提升5.3pct，管理费用率为7.2%，同比提升1.1pct，研发费用率为5.3%，同比提升0.6pct，财务费用率为0.4%，同比下降0.3pct。
    创新药陆续上市，公司长期成长动力充沛
    公司注重创新药研发，现已实现：1个一类新药上市（来瑞特韦片，治疗新冠）、1个一类新药上市申请获受理（昂拉地韦片，治疗甲型流感）。在研管线中重点品种：1）RAY1225：GLP-1/GIP双靶点创新药RAY1225的糖尿病及减重适应症均处于II期临床；2）ZSP1601：用于治疗治疗非酒精性脂肪性肝炎的一类创新药，正在开展IIb期临床研究，已完成的Ib/IIa期临床研究表明，在4周的治疗下，ZSP1601明显地降低了ALT、AST等肝脏炎症损伤标志物，同时多个纤维化相关生物标志物也有降低趋势，提示其具有改善肝脏炎症、坏死的潜力及抗纤维化的作用。
    盈利预测与投资建议
    根据Q1-3表现，我们下调了全年盈利预期，预计2024-2026年归母净利润分别为2.2/3.5/4.1亿（前值2.9/4.3/5.1亿），对应PE分别为
    50/32/27倍，我们认为，公司后续创新管线稳步推进，长期成长性凸显，维持“买入”评级。
    风险提示
    中成药集采放量不及预期、研发进展不及预期、化学药集采风险

业绩增长稳健，持续受益于老龄化趋势

羚锐制药(600285)
    投资要点：
    事件：公司发布2024年三季度报告
    2024Q1-3：实现收入27.5亿元，同比增长10.1%，归母净利润5.7亿元，同比增长23.1%，扣非归母净利润为5.4亿元，同比增长22.5%。
    2024Q3：实现收入8.5亿元，同比增长5.8%，归母净利润为1.6亿元，同比增长7.8%，扣非归母净利润1.5亿元，同比增长4.8%。
    销售费用率持续下降，营销改革效果显著
    2024Q1-3：公司毛利率为75%，同比提升0.4pct，销售费用率为44.4%，同比下降1.4pct，管理费用率为4.4%，同比下降0.7pct，研发费用率为2.7%，同比提升0.05pct，财务费用率为-0.5%，同比提升0.5pct；
    2024Q3：公司毛利率为72.7%，同比下降0.5pct，销售费用率为
    43.5%，同比下降0.9pct，管理费用率为4.3%，同比下降0.9pct，研发费用率为3.2%，同比提升0.3pct，财务费用率为-0.1%，同比提升1.1pct。
    国内知名中药贴膏品牌，多剂型产品布局，共推公司长期发展。
    1）贴膏产品：独家产品通络祛痛膏，公立医院终端2022H1销售额居中成药贴膏剂第三名；“两只老虎”系列产品性价比高，；2）片剂+胶囊+软膏，丰富产品类型，拓宽发展路径：公司骨科口服药丹鹿通督片，与贴膏剂形成了较好的协同效应。核心产品培元通脑胶囊是公司胶囊剂收入的主要驱动力，心血管领域持续发力；3）加速新品种研发，进一步丰富业务管线。近年来，公司持续增加研发投入，注重研究化学贴片、骨科、心脑血管等领域，致力于推进已上市产品的二次开发。
    盈利预测与投资建议
    公司作为国内知名中药贴膏品牌企业，龙头地位稳固，公司目前处于第二次营销改革阶段，业绩弹性将得到充分凸显，我们预计公司24-26年归母净利润将分别达到6.8/8/9.3亿元（维持前次预测），对应PE分别为18/15.2/13倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    行业竞争加剧风险、新产品研发进度不及预期、原材料价格大幅波动风险。

海外仓扩张提速

乐歌股份(300729)
    公司发布2024年三季度报告
    24Q1-3收入39.8亿，同增48%，归母净利润2.7亿，同减48.6%，扣非归母净利润1.4亿，同减8.6%，毛利率29.8%，同减6.7pct，净利率6.7%，同减12.6pct；
    24Q3收入15.5亿，同增53.7%，归母净利润1.1亿，同增43%，扣非归母净利润0.3亿，同减53.7%，毛利率27.5%，同减10.3pct，净利率6.8%，同减0.5pct。
    利润承压主要系：1）去年1月海外仓出售产生的非经收入远多于今年；2）9月下旬人民币兑美元大幅升值，产生较多汇兑损失；3）Q3新开仓16万平米，免租期期间按租赁准则需确认费用，此外管理费、物业费以及设备的折旧同比都有大幅增加；4）海运费处高位，且有大量货需要出运，为四季度销售旺季备货，跨境电商成本上升；5）为谋求持续增长持续布局，比如分销业务、新产品培育等，前期投入较多而人效尚未达到预期。
    跨境电商新品起量，海外仓扩张提速
    跨境电商：24Q1-3实现营收14.8亿元，同比增幅15.87%，Q3实现营收5.4亿元，同比增幅13%，新品人体工学椅、电动沙发新产品等逐渐起量，占比超过10%。但当前行业竞争激烈，营销成本增加，公司继续强化独立站优势，24Q1-3独立站增速23%，亚马逊增速10.63%，24Q3两者增速拉大。
    海外仓：24Q1-3实现营收14.39亿元，同比增加147%，Q3营收6亿元，同比增长177%，累计服务客户数量926家，新增148家。截至9月末，全球合计19个仓，面积62.11万平米，相比6月末新增约16万平米，新开的海外仓尚未达到盈亏平衡线，拉低整体毛利。
    此外，公司海外仓服务的企业大部分产品是家居家具、日常消费品，美国本地生产规模比较小，且人工成本高，不具有优势，依旧需要进口，关税会进一步推进中国出口企业的全球布局（海外投资、建厂等）。近期公司通过和主要海外仓客户交流了解，超过70%的客户已经拥有通过东南亚等中国以外出口货物的能力，且此类客户的订单占比高，公司具备一定的抗风险能力。若关税政策出台后，不排除存在短期波动。
    代工：营业利润率保持稳定，24Q1-3累计营收增幅18.8%，Q3同比增速放缓主要系去年下半年补库存明显基数较高。
    国内品牌：公司双十一实现开门红，京东、天猫等电商品牌升降桌品类排行榜占第一，且市占率有所提升。受益于国补政策和今年双十一战线拉长，预计整体销售同比增长。
    调整盈利预测，维持“买入”评级
    公司三方海外仓+跨境电商精准卡位，受益赛道景气及竞争力验证。根据24Q3业绩情况，考虑短期利润扰动项，我们调整盈利预测，预计24-26年归母净利润分别为4.5亿/5.0亿/5.7亿（前值4.5/5.1/5.7亿），对应PE分别为12/11/10X，维持“买入”评级。
    风险提示：海外需求不及预期；新仓爬坡不及预期；线上竞争加剧；加征关税风险等

Q3业绩同环比显著提升，集装箱涂料业务贡献增量

麦加芯彩(603062)
    事件：麦加芯彩发布2024年三季报，前三季度实现营业收入13.94亿元，同比增长80.5%；归属于母公司股东的净利润1.40亿元，同比减少9.8%。按1.08亿股总股本计，实现每股收益1.3元。其中，第三季度实现营业收入6.36亿元，同比增长177.4%、环比增长39.4%；归属于母公司股东的净利润0.66亿元，同比增长57.1%、环比增长44.5%，实现每股收益0.61元。
    受益于集装箱行业景气持续回暖，24Q3公司集装箱涂料产品收入及销量环比持续大幅提升，为收入及利润增量主要来源。分业务看，24前三季度集装箱涂料/风电涂料/其他工业涂料收入分别为11.11/2.68/0.15亿元，以23年全年为对比，上述三项业务收入分别为5.84/5.10/0.45亿元，集装箱涂料业务贡献公司主要收入增量，风电涂料产品收入同比有所下降。从量上看，24前三季度上述三项业务销量分别为7.19/0.86/0.09万吨，集装箱行业景气自23Q4持续回暖，带动大量的集装箱涂料需求。单季度看，24Q3公司三项业务销量分别为3.36/0.35/0.2万吨，qoq+9971/+610/-297吨。
    盈利方面，24前三季度公司实现毛利额2.86亿元，同比增长7.8%；综合毛利率为20.5%，同比下降13.8pcts。24Q3毛利额1.37亿元，yoy+0.70亿元，qoq+0.50亿元，综合毛利率21.6%，yoy-7.6pcts，qoq+2.5pcts。从价格上看，24Q3集装箱涂料/风电涂料/其他工业涂料销售均价分别为1.57/2.96/1.74万元/吨，qoq+2.1%/+1.1%/+17.0%。
    公司成本管理能力强，24Q3期间费用率同环比下降。24Q3公司期间费用0.44亿元，同比增加0.15亿元，环比增加0.05亿元；期间费用率7.0%，yoy-5.6pcts，qoq-1.6pcts；其中销售/管理/研发费用分别为0.17/0.12/0.15亿元，财务费用为-7.8万元，对应费用率为2.7%/1.9%/2.4%/0.0%。此外，由于24年以来集装箱涂料业务收入及应收账款账面余额大幅增加，基于审慎性原则，公司前三季度计提减值（资产减值损失+信用减值损失）合计0.37亿元，其中Q3单季度计提0.26亿元。
    公司下游客户认证不断突破，船舶涂料等新品研发持续推进，积极打造“中国最具竞争力的工业涂料平台”。24H1公司成功进入日本第一大、全球第六大班轮公司ONE、全球第一大集装箱租赁公司TIL、全球排名前十的德国风电整机制造商NORDEX供应商名录，成为被指定的集装箱涂料或风电叶片涂料供应商之一。在新品研发推进领域，公司船舶涂料已进入中国、挪威、美国三家船级社的产品测试验证阶段，且防污漆产品已挂船在实体海域进行测试；已开始海上塔筒涂料在海上风电平台的工艺挂机实验；光伏涂料已在复合材料光伏边框制造厂进行测试。此外，今年8月公司收购科思创太阳能玻璃涂层相关技术，进一步扩大其业务版图。
    盈利预测与估值：结合公司集装箱及风电涂料产品价格及行业景气度，我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为2.2/2.6/3.2亿元（前值为2.0/2.9/3.4亿元），维持“买入”投资评级。
    风险提示：宏观经济不及预期拖累经营业绩、研发进度不及预期风险、新业务领域市场拓展不及预期、主要原材料价格波动风险

保持高研发投入，AI服务器电源业务进展加速

麦格米特(002851)
    主要观点：
    经营情况保持稳健，扣非归母净利润稳增
    公司2024年前三季度实现营业收入59.03亿元，同比+21.06%；归母净利润4.11亿元，同比-14.82%，扣非归母净利润3.63亿元，同比+18.10%；其中Q3实现收入18.92亿元，同比+19.02%，归母净利润0.97亿元，同比+3.86%，环比-45.16%，扣非后归母净利润0.81亿元，同比+16.30%，环比-49.3%。
    保持高研发投入，现金流情况明显改善
    公司Q3销售/管理/研发/财务费用分别为4.78%/3.16%/13.2%/1.82%，环比分别+0.6pct/0.73pct/2.44pct/1.31pct，其中财务费用率提升主要系人民币升值带来汇兑收益减少，剔除汇兑损益影响后，公司扣非后归母净利润3.80亿元，同比提升27.06%。公司持续加大研发投入力度，推进新能源汽车、光储充、服务器电源等新兴业务领域的技术储备与产品迭代。公司24Q3实现经营性现金流量净额2.19亿元，同比+337.8%，环比+1099.1%，现金流情况大幅改善。
    AI服务器电源+新能源汽车快速拓展，有望成为未来新增长点
    公司除智能家居及传统电源产品外，积极拓展新能源汽车、AI服务器电源等新兴业务。新能源汽车方面，公司不断开发国内自主品牌车企客户，产品品类亦从电源电控向热管理系统拓展，新获在手订单有望进入业绩兑现阶段。AI服务器电源方面，据公司公告，公司已成为英伟达数据中心部件提供商之一，正参与其Blackwell GB200系统的创新设计与合作建设，我们预计公司AI服务器电源业务有望贡献可观业绩增量。
    投资建议
    我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为5.52/7.55/11.09亿元，对应PE41.6/30.4/20.7，维持“买入”评级。
    风险提示
    全球光储需求不及预期；公司订单交付不及预期；海外贸易政策变化。

业绩拐点已经出现，看好公司未来发展

三友医疗(688085)
    公司近日披露三季报，2024Q1-Q3营业收入同比减少7.30%，归母净利润同比减少87.07%，Q3单季度实现收入1.21亿元，同比增长57.30%，归母净利润0.07亿元，同比增长104.53%，Q3业绩增速亮眼，经营业绩拐点已经出现，公司加大研发投入，增强技术储备与市场竞争力，积极推进国际化进程，维持买入评级。
    支撑评级的要点
    经营拐点已经出现，单三季度业绩增速亮眼。2024Q1-Q3公司实现收入3.33亿元，同比减少7.30%，归母净利润0.09亿元，同比减少87.07%，其中Q3单季实现收入1.21亿元，同比增长57.30%，归母净利润0.07亿元，同比增长104.53%，扣非归母净利润为0.05亿元，同比增长675.10%。公司Q3业绩增速亮眼，内终端医院和渠道的进一步拓展带来了公司脊柱业务和超声骨刀业务增长，此外，法国Implanet公司并表也使公司营业收入有所增加，此外，公司脊柱业务自带量采购逐步落地后，终端手术逐步恢复常态化，发货数量稳步增加，超声骨刀业务收入增长也带来利润增加。
    利润端受到资产减值和信用减值影响。利润方面，公司在9月30日进行减值测试，并根据减值测试结果对其中存在减值迹象的资产相应计提了减值准备。截止2024年9月30日，公司前三季度计提资产减值损失和信用减值损失共计1,383.48万元，此次计提信用减值损失主要为应收账款坏账损失和其他应收款坏账损失。受到资产减值影响，单三季度利润端受到一定影响。
    国际化业务值得期待，我们认为市场仍存在较大预期差。根据2024半年报，公司已经完成收购法国骨科上市公司Implanet，持股74.56%，通过Implanet的JAZZSpinalSystem脊柱系统获得美国FDA认证，进一步拓宽国际高端市场布局。此外，Zeus脊柱内固定系统的全球首台手术顺利完成，并在法国上市，计划进一步推广到美国、英国、意大利和德国等地，我们认为公司国际化业务值得期待。
    估值
    由于利润端暂时受到资产减值和信用减值影响，我们调整了盈利预期。预期公司2024-2026年归母净利润分别为0.58亿元、2.01亿元、2.73亿元，EPS分别为0.23元、0.81元和1.10元，PE分别为90.4倍、26.1倍、19.2倍。我们认为公司经营拐点已经出现，国际化业务发展前景较好，维持买入评级。
    评级面临的主要风险
    政策变化风险，下游渠道拓展不及预期风险，汇率波动风险。

Q3成本下降业绩超预期，股份回购及股权激励计划发布

平煤股份(601666)
    报告摘要
    平煤股份于2024年10月25日发布2024年三季度报告：
    2024前三季度公司实现营业收入233.19亿元，同比增长0.96%；归母净利润20.45亿元，同比减少34.82%；扣非归母净利润20.48亿元，同比减少32.36%；经营活动
    产生的现金流量净额为59.98亿元，同比减少13.11%；每股收益0.84元/股，同比减少37.98%。
    2024Q3公司实现营业收入70.65亿元，同比减少0.87%，环比减少11.80%；归母净利润6.52亿元，同比减少27.81%，环比增长0.03%；扣非归母净利润6.39亿元，同比减少29.48%，环比减少2.11%；经营活动产生的现金流量净额为13.05亿元，同比增长251.12%，环比减少30.04%。
    煤炭业务：Q3成本下滑明显。
    产销量方面，Q3原煤产量环比下滑，商品煤产量环比增长。2024前三季度实现原煤产量为2106万吨，同比减少8.65%；商品煤销量为2008万吨，同比减少13.09%，其中自有商品煤销量为1713万吨，同比减少16.41%。2024Q3实现原煤产量685万吨（同比-10.82%，环比-9.60%）；商品煤销量为659万吨（同比-12.86%，环比+0.29%），其中自有商品煤销量为558万吨（同比-15.28%，环比-1.39%）。
    价格与成本方面，Q3成本环比大幅下滑，对冲煤价下滑。2024前三季度商品煤价格为1033元/吨，同比增长8.17%；商品煤平均成本为718元/吨，同比增长11.05%；商品煤平均毛利为315元/吨，同比增长2.13%。2024Q3商品煤价格为918元/吨（同比+5.56%，环比-9.74%），商品煤平均成本为608元/吨（同比+5.53%，环比-13.83%），商品煤平均毛利为310元/吨（同比+5.61%，环比-0.48%）。
    发布股份回购方案，回购价格不超过14.36元/股。2024年10月31日平煤股份发布公告《关于以集中竞价交易方式回购股份方案的公告》，宣布拟以不超过14.36元/股的价格回购不低于5亿元且不超过10亿元的股份，本次回购的股份拟用于股权激励或员工持股计划，此方案已经经过董事会审议通过，公司拟通过集中竞价的方式进行
    股份回购，按照本次回购上限价格14.36元/股，测算本次拟回购数量位3482万股至
    6964万股，约占公司总股本的1.41%至2.81%。
    发布员工持股计划，完成年度生产计划为解锁条件。2024年9月25日平煤股份发布公告《平顶山天安煤业股份有限公司2024年员工持股计划（草案）》（以下简称“草案”），宣布参加员工持股计划的员工总人数预计约2000人，购买价格不低于股票票面金额，且不低于下列价格较高者：1）草案公布前1个交易日股票交易均价的80%；2）草案公布前20个交易日股票交易均价的80%。重要解锁条件为1）完成当年度生产计划；2）锁定期内无违法违规情形、年度考核称职。本计划存续期为48个月，解锁时间点为自公司公告最后一笔标的股票过户至本次员工持股计划名下之日起满12个月、24个月、36个月，每期解锁标的股票比例分别为40%、30%、30%。
    盈利预测、估值及投资评级：预计公司2024-2026年营业收入分别为306.44、323.64、340.08亿元，实现归母净利润分别为28.22、37.43、44.31亿元，每股收益分别为1.14、1.51、1.79元，当前股价10.31元，对应PE分别为9.0X/6.8/5.8X，维持“买入”评级。
    风险提示：煤价超预期下跌风险、安全生产风险、宏观经济下滑风险、研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。
   

季报点评：聚焦高性能先进封装，提升存储器封测全球竞争力

长电科技(600584)
    事件：近日公司发布2024年三季度报告，2024年前三季度公司实现营收249.78亿元，同比+22.26%；归母净利润10.76亿元，同比+10.55%；扣非归母净利润10.21亿元，同比+36.73%；2024年三季度单季公司实现营收94.91亿元，同比+14.95%，环比+9.80%；归母净利润4.57亿元，同比-4.39%，环比-5.57%；扣非归母净利润4.40亿元，同比增长+19.50%，环比-7.21%。
    投资要点：
    24Q3单季度营收创历史新高，产品结构变化等因素影响短期毛利率。2024年以来，公司旗下工厂运营回升，产能利用率持续提升，各应用板块业务均实现复苏企稳，通讯、消费、运算及汽车电子四大应用前三季度收入同比增幅均达双位数，其中通讯电子实现接近40%的同比大幅增长，公司24Q3单季度营收创历史新高。由于公司产品结构变化等因素影响短期毛利率，公司2024年前三季度实现毛利率为12.93%，同比下降0.94%，24Q3毛利率为12.23%，同比下降2.13%，环比下降2.05%；公司2024年前三季度实现净利率为4.29%，同比下降0.48%，24Q3净利率为4.78%，同比下降1.01%，环比下降0.81%。
    聚焦高性能先进封装，有望推动公司业绩持续增长。在高性能先进封装领域，公司推出的XDFOI Chiplet高密度多维异构集成系列工艺已按计划进入稳定量产阶段，该技术是一种面向Chiplet的极高密度、多扇出型封装高密度异构集成解决方案，其利用协同设计理念实现了芯片成品集成与测试一体化，涵盖2D、2.5D、3D集成技术，公司持续推进其多样化方案的研发及生产。经过持续研发与客户产品验证，公司XDFOI技术不断取得突破，已在高性能计算、人工智能、5G、汽车电子等领域应用，为客户提供了外型更轻薄、数据传输速率更快、功率损耗更小的芯片成品制造解决方案，满足日益增长的终端市场需求。公司聚焦高性能先进封装，强化创新升级，随着半导体行业景气度的回暖，有望推动业绩持续增长。
    收购晟碟半导体完成交割，提升公司存储器封测全球竞争力。公司收购晟碟半导体（上海）有限公司80%股权已于2024年9月28日完成交割，并于交割当日将其纳入公司合并范围。根据TrendForce的数据，2024年第二季度三星、SK海力士、铠侠、美光分别以36.9%、22.1%、13.8%、11.8%的市占率排名全球NAND Flash市场前四，西部数据以10.5%的市占率位列全球第五
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    名；晟碟半导体母公司为西部数据，晟碟半导体在NAND Flash封测方面具有较强的技术优势，产品广泛应用于移动通信、工业与物联网、汽车、智能家居及消费终端等领域。通过收购晟碟半导体，将扩大公司在存储及运算电子领域的市场份额，并与客户建立起更紧密的战略合作关系，提升公司在存储器封测领域的全球竞争力，为公司在全球存储器市场的持续发展和领先地位奠定坚实基础。
    盈利预测与投资建议。由于下游需求复苏相对缓慢，并且公司盈利能力有所下降，我们下调公司盈利预测，预计公司24-26年归母净利润为16.11/24.64/30.10亿元（原值为20.72/26.83/33.05亿元），对应的EPS为0.90/1.38/1.68元，对应PE为43.15/28.22/23.10倍，维持“买入”评级。
    风险提示：行业竞争加剧；下游需求复苏不及预期；新技术研发进展不及预期。

2024年三季报点评：经营恢复向好，盈利逐渐兑现

华夏航空(002928)
    事件:
    2024年10月31日，华夏航空公告2024年三季报：
    2024年前三季度，公司实现营业收入51.54亿元，同比增长33.81%，实现归母净利润3.07亿元，较去年同期实现扭亏为盈，去年同期亏损6.97亿元。
    其中公司2024Q3实现营业收入19.43亿元，同比增长18.73%，实现归
    母净利润2.80亿元，同比增长411.92%。
    投资要点:
    公司2024Q3积极开通支线航线，打造特色产品，经营端持续恢复
    2024Q3公司持续关注因私出行变化，积极开通支线航线，打造特色旅游产品。积极打造通程航班，提升支线城市通达性，满足旅客差异化航空出行需求。在此基础上，公司2024Q3经营恢复，取得优异表现。2024Q3总ASK同比增长25.68%，总RPK同比增长30.97%，带动总客座率达到83.51%，同比提升3.37pct。
    单位成本和费用率改善，其他收益增加，公司利润率同比改善
    单位成本和费用率明显改善。2024Q3公司营业成本17.30亿元，同比增长18.83%，但单位ASK成本0.427元/座公里，同比下降5.45%。2024Q3公司销售/管理/财务费用率分别为4.01%/3.29%/2.73%，合计同比下降4.33pct，其中财务费用率同比下降3.69pct改善明显。其他收益增加增厚公司业绩。2024Q3公司其他收益随公司航班运行量增加以及单位航线补贴收入增长实现2.92亿元，同比大幅增长116.30%。公司归母净利率明显改善。2024Q3归母净利率14.41%，同比增加11.05pct。
    盈利预测和投资评级：预计华夏航空2024-2026年营业收入分别为
    67.56亿元、80.80亿元与90.93亿元；归母净利润分别为4.75亿元、8.28亿元与12.47亿元；对应2024-2026年PE分别为22.82倍、13.11倍与8.71倍，我们看好公司在支线航空市场建立的先发
    优势和领先地位，维持“买入”评级。
    风险提示：宏观经济波动风险；需求不及预期风险；油汇波动风险；行业竞争加剧风险；航空事故风险。
   

公司动态研究：完成收购中化蓝天，公司有望持续稳定增长

昊华科技(600378)
    投资要点:
    制冷剂产品量价齐升，公司2024Q3单季度归母净利润同比增加
    2024年前三季度，公司实现营业收入102.07亿元，同比-11.61%；实现归母净利润8.51亿元，同比-18.60%；实现扣非归母净利润5.78亿元，同比-14.60%；销售毛利率22.73%，同比-2.31个pct，销售净利率8.73%，同比-2.22pct；期间费用方面，2024年前三季度公司销售费用率为2.88%，同比+1.23个pct；管理费用率为6.19%，同比+0.15个pct；研发费用率为6.21%，同比-0.96个pct；财务费用率为0.51%，同比+0.38个pct。
    2024Q3单季度，公司实现归母净利润为3.15亿元，同比+53.40%，主要系公司完成收购中化蓝天，并纳入合并范围，公司盈利能力大幅增强；中化蓝天受益于三代制冷剂配额管制政策，主要制冷剂产品量价齐升，同时公司开展降本增效，成效显著。期间费用方面，2024Q3单季度公司销售费用率为3.29%，同比+1.27个pct，环比+1.31个pct；管理费用率为5.86%，同比-1.74个pct，环比-0.53个pct；研发费用率为5.60%，同比-1.53个pct，环比-1.44个pct；财务费用率为0.62%，同比+0.30个pct，环比+0.37个pct。
    完成收购中化蓝天，整体盈利能力进一步增强
    2024Q3，公司发行股份购买中化蓝天100%股权完成标的资产交割过户手续以及发行股份购买资产新增股份登记，中化蓝天成为公司全资子公司，2024年7月份起中化蓝天纳入公司合并报表范围。中化蓝天的并入有效提升了公司的整体盈利能力，优化公司业务结构和抗风险能力，进一步增强公司综合实力。中化蓝天并入后，公司1-9月份实现营业收入102.07亿元（其中中化蓝天实现营收49.46亿元），较并入前提升93.96%；1-9月份实现归母净利润8.51亿元（其中中化蓝天实现归母净利3.28亿元），较并入前提升62.82%。
    持续加强核心技术攻关，在建项目有序推进
    公司不断强化核心技术的研发力度，推动科技成果的高效产出。2024年1-9月，公司累计申请专利228项，其中申请发明专利172项。2024Q3，公司各项目建设有序推进。昊华气体西南电子特气项目已开工建设；曙
    光苑10万条/年民航轮胎项目和西南院清洁能源催化材料产业化基地项目进行试生产；中化蓝天电子材料（郴州）有限公司年产1000吨全氟烯烃项目开展土建及安装施工；晨光院2.6万吨/年高性能有机氟材料项目、黎明院46600吨/年专用新材料西南股和相关原材料产业化能力建设项目开展土建及安装施工、试生产准备等工作。
    盈利预测和投资评级预计公司2024-2026年营业收入为142.45、164.95、191.84亿元，归母净利润分别为11.98、14.91、19.26亿元，对应PE分别31.58、25.37、19.64倍，考虑公司经营稳健，在建项目有序推进，看好公司长期成长。首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示产品价格波动风险；技术突破不及预期风险；安全环保生产风险；产业政策变化风险；市场竞争加剧风险。
   

2024年三季报点评：三季度业绩同比增长，新签订单稳中有增

中国化学(601117)
    事件:
    2024年10月31日，中国化学公告2024年第三季度报告：2024年前三季度公司实现营业收入1347.45亿元，同比增长2.34%；实现归属于上市公司股东的净利润38.38亿元，同比增长3.09%；加权平均净资产收益率为6.51%，同比下降0.35个百分点。销售毛利率9.08%，同比增加0.86个百分点；销售净利率3.14%，同比增加0.07个百分点。
    其中，公司2024Q3实现营收437.08亿元，同比+8.42%，环比-4.71%；实现归母净利润9.99亿元，同比+28.57%，环比-38.44%；ROE为1.65%，同比增加0.25个百分点，环比减少1.07个百分点。销售毛利率8.42%，同比增加0.47个百分点，环比减少2.33个百分点；销售净利率2.51%，同比增加0.43个百分点，环比减少1.35个百分点。
    投资要点:
    三季度盈利同比增加，前三季度新签合同稳中有增
    2024Q3，公司实现营业收入437.08亿元，同比+33.96亿元，环比-21.58亿元；归母净利润9.99亿元，同比+2.22亿元，环比-6.24亿元；毛利润36.66亿元，同比+4.79亿元，环比-12.44亿元。期间费用方面，2024Q3公司销售费用为1.26亿元，同比+0.18亿元，环比+0.23亿元；管理费用为8.25亿元，同比+0.89亿元，环比+0.64亿元；研发费用为17.06亿元，同比+2.30亿元，环比+2.86亿元；
    财务费用为-0.003亿元，同比-0.228亿元，环比-1.501亿元。2024Q3公司公允价值变动净收益为0.51亿元，同比+0.58亿元，环比+2.46亿元；信用减值损失为-0.49亿元，同比-0.61亿元，环比-1.77亿元。
    新签合同方面，2024年前三季度，公司新签合同额2840.82亿元，较上年同期增长2.08亿元，增幅0.07%。其中：境内新签合同额2183.65亿元，较上年同期增长195.29亿元，增幅9.82%，占新签合同总额的76.87%；境外新签合同额657.17亿元，较上年同期下降193.21亿元，降幅22.72%，占新签合同总额的23.13%。从业务类型看，建筑工程新签合同额2710.21亿元，占比95.40%（其中化学工程新签合同额2116.95亿元，占比74.52%）；新签勘察设计监理咨询30.91亿元，占比1.09%；新签实业及新材料销售合同额63.64亿元，占比2.24%；新签现代服务业合同额7.80亿元，占比0.27%。其中2024年第三季度，公司新签合同额805.13亿元，较上年同期下降183.80亿元，降幅18.59%。三季度公司新签中煤陕西能源化工集团有限公司中煤榆林煤炭深加工基地项目净化装置EPC工程总承包合同（11.20亿元）、上海市老兵到家拥军便民服务站项目（EPC）合同（20.00亿元）、湖北新祥云新材料有限公司新祥云磷系新材料项目180万吨/年选矿装置10万吨/年磷酸二氢钾装置10万吨/年中端阻燃材料装置15万吨/年电池级磷酸一铵装置20万吨/年多元素酸性生理专用肥装置及全厂公用工程EPC合同（10.28亿元）、中煤陕西能源化工集团有限公司中煤榆林煤炭深加工基地项目全厂系统工程及辅助设施EPC工程总承包合同（12.58亿元）等合同。
    实业项目有序推进，实业强企战略迈开坚实步伐
    公司中国化学实业发展坚持“创新驱动”，探索“创新技术＋特色产业”的一体化开发模式，以技术研发为“核”，聚焦于高性能纤维、高端尼龙新材料、可降解塑料等化工新材料和特种化学品研发，主攻己内酰胺、己二腈、气凝胶、环保可降解塑料、高端装备制造等技术，拓展高附加值的新材料领域，实现“产业反哺、研发支撑、工程优化、产业提升”的有机结合。2024年上半年，化工新材料生产、高端装备制造、电站运营、污水处理等在运实业项目实现“安稳长满优”运行，环保达标排放，产品质量合格，无非计划停车。天辰耀隆己内酰胺项目满负荷生产；中化学装备科技集团所属桂林橡院公司、华谊装备公司、沧州冷却公司均实现了较好的经济效益，高端装备聚焦“化机+橡机+塑机”协同发展；电站运营项目卡尔蒂姆电站运行平稳，持续创效；污废处理项目生产负荷逐步提升，运营成本得到有效控制。天辰齐翔、华陆新材等新投运实业项目积累运行数据和生产经验，不断优化运行。天辰齐翔新材料项目丙烯腈生产始终处于满负荷运行；华陆新材积极开拓市场，为适应终端客户需要探索生产多类别多型号产品，完成了表面毡气凝胶电池隔热片等新产品的开发和试生产，产品出口国外。赛鼎科创3万吨/年相变储能材料、内蒙新材30万吨/年煤制乙二醇项目二季度顺利中交，7月底转入试车阶段。
    盈利预测和投资评级
    我们预计公司2024-2026年营业收入分别为1827、2007、2188亿元，归母净利润分别为58、66、73亿元，对应PE分别9、8、7倍。公司是化学工程龙头企业，实业项目开启第二成长曲线，维持“买入”评级。
    风险提示
    市场竞争加剧风险、下游需求不及预期风险、生产安全环保风险项目建设进度不及预期的风险、下游需求不及预期风险、实业产品价
   

2024年三季报点评：Q3业绩维持稳定，新订单拓展顺利

均胜电子(600699)
    投资要点：
    事件：公司发布2024年第三季度报，2024年前三季度公司实现营业收入411.35亿元（同比-0.42%），归母净利润9.41亿元（同比+20.90%），扣非净利润9.41亿元（同比+40.25%），经营活动净现金流30.50亿元（同比+10.69%）；其中2024Q3公司实现营收140.56亿元（同比-1.68%/环比-5.89%），归母净利润3.05亿元（同比+0.50%/环比-23.94%），扣非后归母净利润3.03亿元（同比+10.09%/环比+117.55%），经营活动净现金流30.50亿元（同比+10.69%/环比+3.16%）。
    各项业务维持稳定，汽车安全业务盈利能力修复明显：2024前三季度公司实现营业收入411.35亿元，从业务端来看，2024前三季度公司汽车安全业务实现营收约284亿元（同比下降约1.05%），占营业收入比重约为69.10%，汽车电子业务实现营收约127亿元（同比增长约0.79%），占营业收入比重约为30.90%。从盈利端来看，得益于各项降本增效措施的实施，2024前三季度公司实现销售毛利率15.59%（同比+1.65pcts），其中汽车安全业务实现主营业务毛利率提升明显，约为14.0%（同比增长约2.6pcts），汽车电子业务实现毛利率19.2%（同比下降约0.8pcts），保持相对稳定；费用端2024前三季度公司销售、管理、研发、财务费用率分别为1.05%/4.81%/4.22%/1.58%，同比分别-0.08/-0.40/+0.09/-0.05pcts，公司降本增效取得成效，期间费用管控良好。
    新订单稳定拓展，订单结构持续优化：2024年前三季度，公司在全球范围新获全生命周期订单约704亿元，其中汽车安全业务订单约491亿元，汽车电子业务订单约214亿元；新能源汽车相关的订单金额占比超50%。从地区来看，在中国市场公司与头部自主品牌及新势力的合作不断深入，订单金额占比明显提升，2024年前三季度公司在国内新获订单金额占比达约44%。
    加速推动汽车智能电动化产品研发及落地：智能驾驶方面，公司陆续发布基于高通、地平线及黑芝麻等各大芯片平台的智能驾驶域控制器，同时基于国内和国外市场的不同特点，分别布局基于国内外芯片平台的Smart Camera（前视一体机）业务并于报告期内成功获取订单；智能座舱方面，公司持续推进多屏联动、多模态交互和AI主动交互的智能共情座舱研发，同时面向下一代舱驾融合趋势，融合驾乘人员安全检测、行泊辅助等功能；车路云协同方面，公司依托5G+C-V2X技术全球首发量产优势，积极参与构建智能交通生态系统，报告期内公司成功获取宁波高新区车路云一体化项目，为智慧城市的建设提供强有力的技术支撑。
    投资建议：我们预计2024-2026年公司营收为609.85亿元、660.14亿元、703.80亿元，实现归母净利润14.11亿元、17.60亿元、21.42亿元，对应同比增速为30.24%、24.79%、21.66%，当前股价对应2024年PE为16.66倍。公司降本增效取得成效，盈利能力持续修复，考虑公司汽车安全业务全球市场第二的份额及稳定性，汽车电子方面有望随未来全球市场电动化渗透率及智能驾驶渗透率提升获得高速发展，我们看好公司的中长期发展，参照同行业公司给予2024年市盈率区间20-25倍，合理区间为20.0-25.0元，维持“买入”评级。
    风险提示：原材料价格波动风险，市场竞争风险，汇率波动风险，新能源汽车销量不及预期，商誉减值风险，汽车智能化渗透率提升速度低于预期。

2024年三季报点评：业绩符合预期，国产算力仍维持高景气

中科曙光(603019)
    事件：近期，公司发布2024年三季度报告。前三季度，公司实现营业收入80.41亿元，同比增长3.65%；归属于母公司所有者净利润7.70亿元，同比增长2.57%；归属于母公司所有者扣除非经常性损益净利润4.45亿元，同比增长8.66%。单三季度，公司实现营业收入23.29亿元，同比减少1.19%；实现归母净利润2.06亿元，同比增长0.41%。
    整体业绩符合预期，投资收益持续高增。（1）前三季度，公司实现营业收入80.41亿元，同比增长3.65%；归属于母公司所有者净利润7.70亿元，同比增长2.57%。单三季度公司实现营业收入23.29亿元，同比减少1.19%；实现归母净利润2.06亿元，同比增长0.41%。一方面公司三季度为传统淡季，另一方面下游需求仍处于复苏前期，因此业绩平稳，基本符合预期。（2）报告期内公司投资收益为4.12亿元，同比增长82.03%，主要原因系联营公司海光信息与中科星图净利润增加，尤其海光信息对公司投资收益贡献较大。海光信息2024年第三季度实现营业收入23.74亿元，同比增长78.33%；归母净利润6.72亿元，同比增长199.90%；扣非净利润6.57亿元，同比增长205.85%。海光信息业绩维持高增同样验证国产算力需求景气度仍较高，且公司与海光信息存在业务协同，有望持续受益国产算力需求增长趋势。
    毛利率持续提升，期间费用略有上升。前三季度公司毛利率26.81%，同比增长0.94个pct，公司毛利率提升的主要原因系自研产品比重提升。前三季度公司销售/管理/研发费用营收占比分别为6.45%/3.03%/12.22%，去年同期分别为5.89%/2.54%/11.07%，公司费用占比有所提升，主要系收入增速放缓趋势下，费用刚性所致，但整体来看费用比例较为稳定。
    算力仍处于投入期，国产服务器需求仍然景气。目前国内算力仍处于投入期，各地方出台政策支持算力基础设施建设，叠加海外科技制裁，对国产算力需求依然较高。公司作为国产服务器领军企业，深度布局算力行业，有望持续受益算力建设及国产替代趋势。
    公司盈利预测及投资评级：公司业绩整体符合预期，国内仍处于算力投入期，且国产算力需求仍然景气，看好公司长期发展，我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为23.01、28.33和33.95亿元，对应EPS分别为1.57、1.94和2.32元。当前股价对应2024-2026年PE值分别为38.44、31.23和26.06倍，维持“强烈推荐”评级。
    风险提示：算力建设不及预期、业务拓展不及预期、经营情况不及预期风险。

“三全”战略推动公司竞争力持续提升

柳工(000528)
    投资要点：
    2024年前三季度营收持续增长，利润显著高增。2024年1-9月，公司实现营收228.6亿元（yoy+8.3%），归母净利润13.2亿元（yoy+59.8%），扣非归母净利润12.1亿元（yoy+93.9%），经营净现金流10.8亿元（yoy+1808.9%）。2024年第三季度，公司实现营收67.9亿元（yoy+11.8%/qoq-16.3%），实现归母净利润3.4亿元（yoy+58.7%/qoq-30.6%），经营净现金流-0.4亿元（yoy-119.5%/qoq-103.8%）。
    “三全”战略推动利润率同比明显改善。2024年1-9月，公司毛利率/净利率分别为23.5%（yoy+2.8pct）/9.2%（yoy+0.6pct）。其中2024年第三季度，公司毛利率为23.7%（yoy+1.8pct/qoq-0.3pct），净利率为5.0%（yoy+1.5pct/qoq-1.2pct）。全年利润率呈现平稳略增态势，主要得益于公司围绕“全面解决方案、全面智能化、全面国际化”的“三全”战略持续打造的核心竞争力。1）客户结构优化：公司利用全面解决方案的设计和开发的优势，为客户项目提供全生命周期管理服务。2024年上半年大客户成交额增长超100%，在公司收入占比接近30%，国内外大客户成交量和占比持续提升，大客户复购率显著增长。2）产品结构优化：公司装载机、挖掘机等中大型设备及高毛利吨位段的产品占比提升。公司通过积极开拓细分市场，打造渠道生态，表现持续跑赢行业。2024年上半年，公司挖掘机国内销量同比实现止跌转正，增长29.5%，市场份额提升3pct，再创新高。3）区域市场开拓：海外业务保持了高质量增长，有效对冲了内需下滑带来的冲击。2024年上半年，公司实现海外营收77.1亿元（yoy+48.0%），海外营收占比提升至48.0%。前三季度，公司非洲、拉美、南亚、中东中亚市场收入高速增长，收入结构占比扩大，欧美成熟市场占比缩减到不足20%。
    降本增效，打造电动产品持续竞争力。公司自10年前布局电动化产品以来，已突破了电驱、电芯、电池管理系统等核心技术，完成多项整机电动控制系统开发，凭借先进的技术水平和出色的产品质量，柳工将电动化产品的使用成本降低了60%-70%，作业效率提升20%，动力系统故障率降低50%，目前，公司共拥有11条电动产品线，电动产品累计销量突破5000台。2024年上半年公司电动装载机销量同比增长159%，市场占有率保持行业领先地位，海外市场电装销量高增势头持续。
    盈利预测：未来国际化及锂电化业务将继续推动公司业绩增长，同时公司的土方机械业务也有望受益于国内挖机需求触底回升以及设备更新政策的需求推动持续增长。考虑到目前国内外宏观终端需求仍有待回暖以及市场竞争较为激烈等因素，我们谨慎预测公司2024-2026年归母净利润分别为16.4亿、21.1亿、27.3亿，同比增长88.9%、28.6%、29.5%，对应市盈率PE为14.5倍、11.3倍、8.7倍，给予“买入”评级。
    风险提示：行业需求不及预期、新产品及海外市场拓展不及预期、汇率波动风险、宏观经济风险。

Q3净利率提升，海外布局持续推进

银轮股份(002126)
    投资要点：
    事件：公司发布2024年第三季度报告，2024前三季度公司实现营业收入92.05亿元（同比+15.18%），归母净利润6.04亿元（同比+36.20%），扣非净利润5.49亿元（同比+32.78%），经营活动净现金流8.84亿元（同比+93.20%）；其中2024Q3公司实现营收30.54亿元（同比+11.85%/环比-4.04%），归母净利润2.01亿元（同比+27.31%/环比-4.76%），扣非净利润1.85亿元（同比+19.44%/环比+0.09%）。
    第一、第二曲线业务稳健发展，新增订单持续注入动能：分行业来看，根据公司在投资者关系管理公告中披露的数据，2024前三季度公司乘用车板块、商用车与非道路板块及数字能源板块分别实现营收49.11亿元（同比+33.50%）、33.16亿元（同比-6.40%）、6.90亿元（同比+62.87%），占公司营收比重分别为55.07%、37.19%、7.74%，乘用车及数字能源业务保持快速增长，商用车及非道路业务出现小幅下滑，主要受商用车行业终端需求疲软影响。订单方面，今年前三季度公司新获客户订单量继续保持提升趋势，根据客户预测达产后将新增年化销售收入约66亿元，新增订单将为公司未来业绩增长持续注入动能。
    净利率保持提升势头，降本增效卓有成效：盈利端，公司调整会计准则，将计提的保证类质量保证费用计入营业成本。经调整后2024前三季度公司实现毛利率20.07%（同比-0.97pcts），净利率7.41%（同比+1.03pcts）。费用端，2024前三季度公司销售、管理、研发、财务费用率调整后分别为1.35%/5.36%/4.71%/0.49%，同比分别-0.12/-0.09/+0.03/-0.34pcts，公司费用管控得当；其中财务费用率下降主要由本期存款性理财利息收入增加导致。
    海外业务及第三曲线工业/民用业务推进顺利，未来将贡献公司业绩增长新动力：今年前三季度公司实现外销收入23.90亿元（同比+27.81%），占营收比重达26.03%（同比+2.62pcts），海外业务推进顺利。公司海外工厂中北美属地前三季度已实现盈利，波兰新工厂同比减亏，预计2025年可实现盈亏平衡。随着公司海外产能持续释放，新项目持续导入，海外业务的增长将在未来为公司业绩增长提供新动力。第三发展曲线工业/民用业务方面，上半年公司突破了4家战略客户、2家大客户：在储能热管理领域，公司获得了阿里斯顿、比亚迪、中车、阳光电源等项目。在低空领域，公司获得某知名客户低空飞行器热管理项目。在数据中心领域，公司获得国际著名机械设备公司数据中心备用电源超大型冷却模块及数据中心整体解决方案服务商的订单，为客户提供BTB算力中心的液冷散热系统，并与多家国内外知名科技公司逐步建立项目开发合作关系。随着新项目逐步落地，公司工业及民用业务将在未来几年将保持高速增长。
    投资建议：我们预计2024-2026年公司营收为134.04亿元、159.18亿元、192.03亿元，实现归母净利润8.09亿元、11.08亿元、14.78亿元，对应同比增速为32.12%、37.00%、33.40%，当前股价对应2024年PE为19.51倍。考虑公司热管理传统业务的稳定性，新能源业务的高速发展，供应链出海带来的成长性以及民用/工业领域业务的拓展性，我们看好公司的中长期发展，参照同行业公司给予2024年市盈率区间20-25倍，合理区间为19.4-24.3元，维持“买入”评级。
    风险提示：宏观经济波动风险，原材料价格波动风险，市场竞争风险，汇率波动风险，新能源汽车销量不及预期。

畜禽板块发展稳健，Q3毛利率环比改善

瑞普生物(300119)
    主要观点：
    2024Q3实现营业收入6.48亿元，同比增长9.22%
    公司公布2024年三季报：2024年前三季度，公司实现营业收入17.5亿元，同比增长10.1%；实现归母净利润2.45亿元，同比下滑10.6%。2024Q3公司实现营业收入6.48亿元，同比增长9.22%，环比增长14.5%；实现归母净利润8,560万元，同比减少10.3%，环比增长19.6%；扣非后归母净利润7,575万元，同比减少6.64%。随着下游养殖行业景气度回暖，公司Q3业绩环比改善明显。
    畜禽板块环比显著增长，宠物业务持续贡献增量
    ①家禽板块：2024年前三季度，公司家禽板块实现营业收入12亿元，同比增长19%，主要受益于公司不断强化与圣农发展等集团客户的合作深度、“先打后补”政策持续推进提升公司高致病禽流感疫苗市场占有率，以及马立克疫苗在集团客户销售上取得突破。
    ②家畜板块：随着下游养殖行情提振，家畜板块Q3营业收入环比Q2提升超过20%。上半年公司收购必威安泰布局口蹄疫疫苗，以及持续深化与大型养殖集团的战略合作，或将推动家畜板块进入高速增长期。
    ③宠物板块：今年1月份猫三联疫苗上市以来在全国已布局近百家核心经销商，国内覆盖门店超过6,000家，市场渗透率稳步提升。未来随着超比欣、酶制剂溶毛片、犬泰市场苗等新品上市，宠物动保业务有望打开中长期成长空间。
    下游养殖行情回暖，毛利率逐季改善
    公司前三季度销售毛利率49.39%，同比-1.56pct，销售净利率15.12%，同比-3.46pct。2024Q1-Q3公司毛利率分别是47.7%、49.3%、50.9%，呈现持续改善趋势，主要受益于：①下游养殖行业景气度回暖；②收购必威安泰将口蹄疫疫苗业务并入合并报表，带来毛利率结构性改善；③加强精益生产和工艺优化，系统性降低成本。
    期间费用方面，2024Q3公司销售费用率16.6%，同比+1.40pct；管理费用率7.12%，同比+0.04pct；财务费用率1.20%，同比+0.35pct。投资建议
    我们预计2024-2026年公司实现营业收入27.1亿元、31.2亿元、35.1亿元，同比增长20.4%、15.0%、12.5%，对应归母净利润4.67亿元、5.92亿元、6.94亿元，同比增速为3.0%、26.9%、17.3%，归母净利润前值2024年4.75亿元、2025年6.87亿元、2026年9.26亿元，对应EPS分别为1.0元、1.27元、1.49元，维持“买入”评级。
    风险提示
    疫苗政策变化；动物疫病；产品研发风险。

通信业务稳盘提质，算网数智加速发展

中国联通(600050)投资逻辑：公司成立至今已30周年，2018年以来，公司深化实施混合所有制改革，产业互联网业务发展持续突破。近年来归母净利润增速维持在双位数。2023年实现归母净利润81.73亿元，yoy+12%。
    利润端维持双位数增长，高股息高分红是公司重要看点：受宏观环境影响，运营商总体业绩增速放缓。在此背景下，2019-2023年，公司归母净利润增速整体领先于行业。2022与2023年是唯一能够保持利润双位数增长的运营商。同时公司重视股东回报，2023年公司全年股息合计每股0.132元，同比增长21.1%，显著高于每股基本盈利11.5%的增长，现金分红水平达历史新高，分红率达50.54%。同时公司在2023年业绩说明会上表示，2024年分红率不会低于2023年水平。
    基础业务稳中有进，用户规模稳中有升：近年来公司个人及家庭创新增值业务快速突破，联网通信业务稳盘提质。移动业务方面，近年来公司移动用户数稳中有升，截至2024年H1，移动用户数达3.4亿户，净增超600万户，净增规模创近五年同期新高。ARPU值方面，2020年起，受益于行业基本面转好，ARPU值重回增长轨道。宽带业务方面，截至2024年H1，公司宽带用户数达到1.17亿户，其中融合用户突破8000万户，千兆宽带用户渗透率超过25%。ARPU值方面，2020年以来，伴随行业从竞争走向竞合，公司宽带ARPU降幅显著收窄，2022年H1及2023年H1已恢复增长。算网数智业务进中向好：2023年，公司确定了联通云、数据中心、数科集成、数据服务、数智应用、网信安全六大板块为算网数智业务的六个核心，并在2023年业绩发布会上表示将投资重点由稳基础的联网通信业务转向高增长的算网数智业务。截至2023年底，算网数智业务收入已达752亿元，占主营业务收入的比例已提升至23.5%。2024年上半年，联通云实现收入317亿元，同比增长24.3%，算网数智业务成为公司新的亮点与看点。
    盈利预测、估值和评级
    我们预计公司2024-2026年营业收入分别为3866.19亿元(+3.76%)、4009.49亿元(+3.71%)、4154.64亿元(+3.62%)；预计归母净利润分别为90.69亿元(+10.97%)、99.96亿元(+10.23%)、109.97亿元(+10.01%)；对应EPS分别为0.29、0.31、0.35元。我们给予公司2024年20倍PE，对应6个月目标价为5.80元。首次覆盖，给予“买入”投资评级。
    风险提示
    大额解禁、传统通信业务发展不及预期、算网数智业务发展不及预期、政策变动、固定资产投资金额较大的风险。

2024年三季报业绩跟踪：经营性现金流表现亮眼，信创业务回暖

金山办公(688111)
    事件：公司发布2024年三季度报告，2024年前三季度，公司实现营业收入36.27亿元（+10.90%），归母净利润10.40亿元（+16.41%），扣非净利润9.91亿元（+15.16%），经营性现金流净额10.79亿元（+14.91%），合同负债为19.90亿元（+16.30%）。2024Q3单季度，公司实现营业收入12.14亿元（+10.53%），归母净利润3.18亿元（+8.33%），扣非净利润3.03亿元（+6.66%），经营性现金流净额4.51亿元（+31.20%）。
    个人订阅业务维持稳增长，信创业务回暖：收入结构方面，2024Q3，国内个人办公服务订阅业务实现营业收入7.62亿元（+17.24%），保持稳健增长；国内机构订阅及服务业务实现营业收入2.48亿元（+0.02%）；国内机构授权业务实现营业收入1.43亿元（+8.97%），增速由负转正，主要受益于信创业务下沉；国际及其他业务实现营业收入0.61亿元（-10.43%）。
    研发维持高位，销售与管理费用管控合理：2024Q3，公司毛利率为85.47%，同比增长0.66个pct。费用率方面，公司销售/管理/研发费用率分别为20.14%/7.85%/37.41%，分别同比-1.53cpt/-4.14pct/+4.73%，销售与管理费用管控合理，持续加大研发投入以增强产品竞争力。
    月活指标增长提速，AI产品持续优化与商用落地：截至2024年9月30日，公司主要产品月活设备数为6.18亿，同比增长4.92%。其中，WPS Office PC版月活设备数2.77亿，同比增长6.95%。报告期内，公司WPS AI 2.0新增AI写作助手、AI阅读助手、AI数据助手、AI设计助手，提升AI产品的可用性，有助于提升用户粘性以实现ARPU与付费率提升，未来可期。
    投资建议：我们预计公司2024-2026年实现营收分别为51.77/62.04/77.41亿元，同比增长13.63%、19.85%、24.77%；归母净利润分别为15.18/18.25/22.47亿元，同比增长15.18%、20.22%、23.16%；EPS分别为3.28/3.94/4.85元，当前股价对应2024-2026年PE为78.56/65.35/53.06倍，维持“推荐”评级
    风险提示：机构订阅需求不及预期的风险，信创进展不及预期的风险，AI产品可用性与需求不及预期的风险

古井贡酒2024年三季报点评：表现优于行业，利润水平稳健

古井贡酒(000596)
    事件
    公司公告2024年三季报。2024年前三季度，公司实现总营收190.69亿元，同比+19.53%，归母净利47.46亿元，同比+24.49%，扣非归母净利47.00亿元，同比+25.55%。24Q3，公司实现总营收52.63亿元，同比+13.36%，归母净利11.74亿元，同比+13.60%，扣非归母净利11.59亿元，同比+14.52%。
    Q3收入增13%，利润率在毛利率下降、税费扰动下仍表现稳健1）增长稳健，Q3收入同比+13.36%。2024年Q1-Q3，公司收入分别同比+25.85%、+16.79%、+13.36%，收入增长环比有所降速，主要受市场整体疲软影响，与整体行业相比，公司仍实现高于行业的稳健增长。
    2）前三季度毛利率、净利率均同比提升。2024年前三季度，公司毛利率为79.71%，同比+0.67pct，主要来自产品结构持续优化，上半年公司白酒销量、单价分别同比+12.75%、+8.46%；公司归母净利率为24.89%，同比+0.99pct，主要来自毛利率提升，销售、管理、财务费用率下降贡献；公司销售、管理、财务费用分别同比+10.53%、+13.55%、-86.96%，销售、管理、财务费用率分别为25.29%、5.20%、-1.61%，同比-2.06、-0.27、-0.58pct，销售、管理费用率下降主要得益于收入增长带来的规模效应贡献，财务费用率下降主要由于利息收入增加。
    3）Q3毛利率有所下降，销售费用下降带动净利率仍表现稳健。24Q3，公司毛利率为77.87%，同比-1.55pct，归母净利率为22.30%，同比+0.05pct，归母净利率仍表现稳健，主要得益于销售费用率下降，公司Q3销售费用为12.11亿元，同比-7.92%，销售费用率为23.01%，同比-5.32pct。
    4）税费扰动Q3利润率。2024Q3，公司税金及附加费/收入为17.21%，同比+2.40pct，所得税/收入为8.84%，同比+0.70pct。
    5）合同负债有所减少。2024Q3末，公司合同负债19.36亿元，同比-41.61%，较Q2末-12.75%。
    投资建议
    我们预计公司24/25/26年归母净利为56.40/64.97/74.46亿元，增速22.89%/15.20%/14.61%，对应11月4日PE18/16/14倍（市值1031亿元），维持“买入”评级。
    风险提示
    食品安全风险、市场竞争加剧风险、省外扩张不及预期风险。

积极布局3D传感，家用机器人、AI眼镜市场持续发力

星宸科技(301536)
    事件
    公司发布2024年三季报，前三季度实现营业收入18.12亿元，同比增长22.95%；归属于上市公司股东的净利润为1.96亿元，同比增长4.51%。
    投资要点
    3D传感成为未来新增长点。公司在3D传感领域分为iTOF和dTOF两条产品线，iTOF主要应用于消费类电子，dTOF则瞄准汽车和工业机器人市场。公司选择了适配技术作为激光雷达的技术路线，市场需求快速增长。
    安防业务稳步发展，行业明年积极展望。安防市场前三季度的情况与上半年趋势类似，最强劲的增长需求来自于消费领域；在传统安防领域，目前需求来自于应急项目及水利水电项目。展望四季度，公司认为在消费端能维持不错的增长态势；在传统安防领域，目前从客户的反馈情况来看，整体也是向好的趋势，但相对增幅有限。对于消费者而言，使用较为便捷，成本也不高，只需要一台手机就能远程看到家里情况，客户的需求在这种便利的设备布置以及较低的运营成本下，得到了进一步的释放；第二，安防的需求国内早于海外，因此在全球来看还有很多海外区域市场几乎为空白，这一部分的需求在使用便捷、低成本的基础下，将继续释放，而且能够维持很长一段时间；第三，公司在国内已打磨多年的技术与应用，到了海外，能够快速获得认可，从而需求也能够快速落地。
    扫地机器人巩固优势。公司有自信快速进入扫地机市场，并取得行业领先地位，原因如下：第一，在扫地机领域所需要用到的核心技术与安防、车载和视频对讲高度相似，因此对于公司而言，进入这个领域，投入产出比较高。第二，扫地机产品的需求正向视觉结合AI及3D感知技术快速发展，公司在视觉AI方面具备优势，在安防领域的AI能力已积累了良好的口碑，并有3D感知技术高度协同。第三，公司目前已可以提供高集成度的SOC解决方案，如公司自研的“All inOne”AISOC芯片SSU9386，采用视觉模组处理芯片+大核CPU/IPU芯片+MCU芯片+音频算法处理芯片设计，四芯合一提供强大运算处理能力，能够高效应对复杂多变的智能机器人应用场景，降低客户开发难度及成本，提高系统简洁度和可靠性。此外，公司已将端侧大模型的研发作为了战略性的投入，以满足客户对产品高端化和持续演进的需求。从长期来看，公司对市场的整体增长及公司自身的增长持乐观态度。
    AI眼镜市场持续发力。公司已投入研发资源进行相关技术路径的分析和市场调研等前瞻性的动作，并与部分客户展开对接。借由公司在安防领域无网无电户外场景所积累的低功耗技术，搭配领先行业的ISP视觉效果，以及先进制程SOC能力，都将应用于AI眼镜中。同时，公司已投入下一代低功耗及运动ISP技术，争取做到更低功耗、更高质量的影像和成像技术，以更适配智能穿戴的应用场景。此外，AI眼镜对芯片小型化的要求高，如何把芯片本身做到小型化也存在一定的挑战，公司也已在更先进的制程方面投入布局及规划。
    投资建议：
    我们预计公司2024-2026年归母净利润2.4/3.3/4.7亿元，维持“买入”评级。
    风险提示：
    产品研发及技术创新不及预期；行业竞争格局加剧风险；国际贸易摩擦风险；产品推广不及预期。

经营业绩控速调整，分红规划再创新高

五粮液(000858)
    收入利润表现放缓，现金流高质量发展：公司2024年前三季度共实现收入679.2亿元，同比+8.6%，实现净利润/扣非净利润分别为249.3/248.3亿元，同比+9.2%/+9.2%。其中24Q3单季度收入为172.7亿元，同比+1.4%，实现净利润/扣非净利润分别为58.7/58.9亿元，同比+1.3%/+1.6%。单季度收、利均增速大幅回落，预计主要为期内市场动销趋缓情况下，公司主动控制出货节奏，且去年同期呈较高基数所致。结合期内预收款及收现情况来看，公司截止24Q3末合同负债70.7亿元，同比/环比分别+31.2/-10.8亿元，预计公司24Q3单季度叠加预收款后收入/利润同比分别约+19.7%/+19.7%。公司2024年前三季度销售商品共收现金回款2778.6亿元，同比+16.5%，其中24Q3单季度现金回款282.1亿元，同比+18.7%，回款进度同比加速。24Q3公司产生经营性现金流净额共163.7亿元，同比大幅+48.0%，现金流表现大幅得到优化。
    盈利能力保持稳健：公司2024年前三季度综合毛利率为77.1%，同比+1.2pct，销售/管理/研发/财务费率分别同比+1.5/-0.3/持平/-0.2pct，净利率同比+0.2pct至36.7%。其中24Q3单季度毛利率为76.2%，同比+2.8pct，销售/管理/研发/财务费率分别同比+2.8/+0.2/+0.1/-0.9pct，净利率为34%，同比持平。
    分红率进一步攀升：公司发布股东回报规划，拟定2024-2026年度公司每年度现金分红总额占当年归母净利润的比例不低于70%，且不低于200亿元（含税），年度现金分红可分一次或多次实施。公司相较2021-2023年实际股利支付率分别为50%/55%/60%，未来分红规划实现跨台阶提升。
    目标价185.04元，买入评级：2024年宏观环境压力下，Q3整体行业持续受到冲击。公司采取主动降速提振市场信心，大单品市场批价保持相对稳定。虽报表收入利润呈现短期降速，但公司整体管理经营趋于更加务实。公司今年以来持续推动产品量价调整策略，管理改革不断改善，我们认为公司未来经营业绩有望保持扎实稳健，预计2024-2026年净利润有望分别实现329.9/359.1/395.2亿元，目标价185.04元，相当于2025年盈利预测的20倍PE，维持买入评级。
    重要风险：1）食品安全；2)经济恢复低于预期；3）行业竞争加剧。

Q3营收稳健增长，内生外延均稳步推进

华测检测(300012)
    事件描述
    公司发布2024年三季报，2024Q1-3实现营收43.96亿元，同增7.71%；实现归母净利润7.47亿元，同增0.79%；实现扣非归母净利润7.01亿元，同增3.18%。
    事件点评
    单Q3营收保持稳健增长，业绩基本持平。分季度来看，公司Q1Q2、Q3营业总收入分别为11.92、15.99、16.05亿元，同比增速分别为6.70%、11.14%、5.21%；归母净利润分别为1.33、3.04、3.10亿元，同比增速分别为-8.12%、7.09%、-0.82%。
    精益管理带动毛利率上行，费用率亦有所上升。2024Q1-3公司毛利率同比提升0.50pct至50.88%，其中单三季度同比提升1.16pct至53.24%，其中生命科学、贸易保障等领域毛利率提升较好。同时公司通过精益管理，通过持续的系统化管理、员工赋能和经验积累，确保效能提升的可持续性，为公司毛利率提升奠定坚实基础。期间费用率方面，公司同比增长1pct至31.17%，其中销售费用率同比增长0.06pct至16.49%；管理费用率同比减少0.22pct至5.59%；财务费用率同比增长0.54pct至0.31%；研发费用率同比增长0.63pct至8.78%。
    内生：持续在战略领域加码投资，开启华南新业务基地建设。公司在战略领域加码投资：在芯片半导体领域，公司加快转型升级，有节奏加码投资FA和MA；在新能源领域，前期投资的汽车电子EMC陆续产出；电机电控方面，投资的设备刚到位。同时，公司拟投资2.8亿元建设宝安综合检测服务基地项目，有利于降低运营成本，提升公司管理效能和资源整合能力，进一步满足公司产能布局扩张、未来业务发展和市场拓展的需要。
    外延：稳步推进并购，战略方向/并购价格为要点。外延方面，华测已公布对Naias的并购，进一步完善了公司在全球航运绿色能源领域的战略布局；通过收购合肥众鑫体检，加速推进长三角地区健康管理服务布局；投资常州红海公司，布局电动自行车检测赛道，进一步完善电子科技产业生态战略布局。
    盈利预测与估值
    预计公司2024-2026年营业收入为61.03、68.12、75.17亿，同比增速为8.90%、11.61%、10.35%；归母净利润为9.8、11.18、12.54亿元，同比增速为7.71%、13.99%、12.23%。公司2024-2026年业绩对应PE分别为24.22、21.25、18.93倍，维持“买入”评级。
    风险提示：
    公信力和品牌受不利事件影响的风险、政策和行业标准变动风险、新业务拓张不及预期风险。

业绩短期承压，静待招采复苏

联影医疗(688271)
    主要观点：
    事件：
    公司发布2024年三季度报告。前三季度，公司营收69.54亿元（YOY-6.43%）；归母净利润6.71亿元（YOY-36.94%）；扣非归母净利润为4.64亿元（YOY-44.00%）。
    2024Q3，公司营收16.21亿元（YOY-25.00%）；归母净利润-2.79亿元（YOY-320.57%）；扣非归母净利润为-3.34亿元（YOY-899.46%）。
    点评
    国内市场业绩承压，海外市场保持较高增速
    2024年前三季度，公司实现国内市场收入55.50亿元，按2024年前三季度国内新增市场金额口径统计，公司各产品线排名均处于行业前列。
    2023年以来由于医疗行业整顿等因素，短期延缓了部分区域的医疗设备的招标采购流程，2024年上半年启动的设备更新换代政策，预计今年第四季度到明年上半年末将有较大规模落地。
    2024年前三季度，公司实现海外市场收入14.04亿元，同比增长36.49%，保持高速增长态势，国际市场收入占比达20.19%，收入占比同比提升6.35pct。凭借极具竞争力的技术与产品，公司在海外各区域的品牌影响力和市场份额稳步提升。
    加大技术、人才及营销投入，持续夯实核心竞争力
    2024年前三季度，公司加大对技术研发、人才培养以及全球营销体系的投入，公司销售费用13.85亿元，研发费用13.18亿元，管理费用4.12亿元，这些投入为公司未来的持续增长奠定了坚实基础。
    截至2024年第三季度末，公司累计向市场推出超过120款产品。全球产品布局不断丰富，其中42款产品获得CE认证，47款产品获得FDA（510k）许可。公司累计提交专利申请超8900项，其中发明专利申请超7400项，发明专利申请占专利总申请数比例超80%，强化全球技术竞争布局，保障全球业务发展。
    投资建议：维持“买入”评级
    考虑到国内设备招标延后，我们调整公司盈利预测。预计2024-2026年公司收入分别为108.28/125.66/145.45亿元（前值为133.59/164.45/200.64亿元），收入增速分别为-5.1%、16.1%、15.7%，2024-2026年归母净利润分别实现13.97/20.83/25.08亿元（前值为22.38/27.41/34.49亿元），增速分别为-29.3%、49.1%、20.4%，2024-2026年EPS预计分别为1.69/2.53/3.04元，对应2024-2026年的PE分别为73x/49x/41x，鉴于公司为国产医疗影像设备领军企业，产品竞争力强，研发壁垒高，维持“买入”评级。
    风险提示
    集中采购政策风险；经销模式下的业务合作风险；国际化经营及业务拓展风险。

口岸渠道快速修复，关注市内渠道增量

中国中免(601888)
    公司发布2024年三季报。24Q3实现营收117.56亿元，同比-21.52%；归母净利润6.36亿元，同比-52.53%。Q3离岛免税销售承压，机场口岸销售实现快速修复，市内免税新政落地有望贡献业绩增量，维持买入评级。
    支撑评级的要点
    Q3业绩符合预告值。24Q1-3公司实现营收430.21亿元，同比-15.38%；归母净利润39.19亿元，同比-24.72%；扣非归母净利润38.73亿元，同比-25.40%。其中24Q3实现营收117.56亿元，同比-21.52%；归母净利润6.36亿元，同比-52.53%；扣非归母净利润6.35亿元，同比-52.49%。
    国内海岛旅游景气度下滑，离岛免税销售疲软。据海口海关，24Q1-3离岛免税销售额为240.06亿元，同比-31.30%，其中24Q3销售额为55.49亿元，同比-35.61%。一方面整体消费力仍然承压，另一方面出境游的便利度提高，海岛游被东南亚等地区分流，海南旅游市场景气度受到影响
    国际旅客逐步恢复，带动口岸免税销售改善。受益于免签国家范围持续扩容和国际客运航班量的持续增加，公司出入境免税门店销售实现大幅增长。Q3北京两大机场免税门店收入同比增长超过140%，上海两大机场免税门店收入同比增长近60%。
    市内免税新政落地，关注门店新设与改造进展。市内免税新政于10月1日正式施行，允许公司及旗下控股、参股企业中侨、中服的18家市内免税店经营国人出境前免税购物。当前已经开业的19家市内免税店均由公司和中出服（公司参股49%）经营。11月公司与青岛胶东临空经济示范区管委会签订合作协议，将在青岛临空经济区建设免税城项目，这也是公司的免税版图向北方拓展的一大举措，未来市场增量可期。
    估值
    由于当前离岛免税业务仍为公司的主要收入构成，且短期内该渠道销售持续承压，我们调整24-26年EPS为2.55/3.25/3.76元，对应市盈率为27.5/21.6/18.7倍。短期建议关注口岸渠道销售的快速恢复和市内店的逐步落地；中长期仍看好公司作为龙头企业在各渠道的完善布局。当前公司估值已基本消化，维持买入评级。
    评级面临的主要风险
    市场竞争加剧、消费意愿恢复不及预期、国际游客恢复不及预期。

公司简评报告：新技术增强产品力，期待盈利触底回升

美畅股份(300861)
    投资要点
    事件：2024年前三季度，公司实现营业收入18.92亿元，同比下降43.21%；实现归母净利润2.82亿元，同比下降79.72%；实现扣非归母净利润2.44亿元，同比下降81.72%。其中，2024年第三季度，公司实现营业收入4.08亿元，环比下降35.05%；实现归母净利润0.06亿元，环比下降92.58%。
    金刚线量价双重承压，龙头韧性依旧。2024年第三季度，公司金刚线销量为2608.75万公里，环比下降22.51%，主要系下游硅片开工低迷导致金刚线行业需求减弱，并且随着金刚线工艺改进、钨丝渗透率提升，单GW切片线耗持续下降。2024年第三季度，公司销售毛利率为4.69%，销售净利率为1.93%，单位盈利0.23元/公里，环比下降2.16元/公里。三季度毛利率环比下降较为明显，一方面，金刚线价格继续下降，另一方面，产量下降导致规模效应减弱，折旧摊销显著提升，此外，公司对会计政策进行了变更，将保证类质保费用计入主营业务成本，不再计入销售费用。
    钨丝母线布局热拉、温拉、冷拉工艺路线，月产量超100万公里。公司于2023年底开始投入钨丝母线研发，在工艺和设备方面进行了多种创新和改造，除传统的热拉工艺外，大胆尝试温拉和冷拉工艺，钨丝母线强度、长度等指标已达行业先进水平，目前月产量已经超过100万公里，待工艺优化及设备改进成熟后，公司将快速扩充钨丝母线产能，推动钨丝金刚线放量。
    公司推出金刚石无镀覆金属化技术和高切割力技术，显著提升金刚线竞争实力。传统金刚石微粉需电镀镍，然后上砂至已预镀镍的母线，再加厚镀镍，而无镀覆金属化技术通过对微粉进行特殊处理，让微粉自身能够导电，使其无需镀镍便可直接上砂。该技术可减少镀镍成本，在切割力不减的情况下相同母线线径的金刚线可细1-1.5微米。此外，公司布局金刚石破碎整形工序，合作大单晶供应商，研发高切割力技术，基于对金刚石主材的改进，创新出高切割力金刚线，实现相同线径下金刚线线耗下降10%。公司两项新技术在行业内独树一帜，可有效巩固产品竞争实力，即便行业下行周期中客户给予新产品的溢价较少，公司仍可借此获取更多市场份额。
    投资建议：公司金刚线龙头地位稳固，钨丝母线研发进展顺利，财务状况稳健，我们维持此前判断，预计公司2024-2026年实现归母净利润4.76/5.78/7.66亿元，对应P/E为25.76/21.21/16.00倍。
    风险提示：金刚线价格波动风险；全球光伏装机不及预期风险；技术研发不及预期风险。

集装箱景气程度高企，Q3业绩同比大幅增长

麦加芯彩(603062)
    事件描述
    公司发布2024年三季度报告，2024Q1-Q3实现营业收入13.94亿元，较上年同期增长80.50%；实现归母净利润为1.40亿元，同比下滑9.84%，归母扣非后净利润1.15亿元，同比下滑19.21%。单季度来看，2024Q3营业收入实现6.36亿元，同比增加177.39%，环比增加39.44%；实现归母净利润0.66亿元，同比增加57.08%，环比增加44.53%。2024Q3公司毛利率为21.58%，环比提升2.46pct，净利率为10.38%，环比提升0.37pct。
    事件点评
    集装箱市场景气度持续向上，Q3销量同比增长超200%。2022-2023Q3市场遭遇行业低谷，2023Q4起集装箱行业开始逐步复苏，并在2024Q3实现
    爆发式增长。在下游需求驱动下，2024Q1-Q3公司集装箱涂料销量为7.19万吨，同比增加271%；集装箱涂料收入11.11亿元，同比增加226%。单季度看，2024Q3公司集装箱涂料销量3.36万吨，对应收入5.28亿元。价格方面，涂料售价回暖趋势延续，2024Q3单季度集装箱涂料价格为1.57万元/吨，环比提升2%。客户拓展方面，公司已进入9家全球排名前十的集装箱航运公司、8家全球排名前十的集装箱租赁公司的认可供应商名录。未来公司市场份额有望逐步增长，预计公司业绩将持续提升。
    风电装机需求逐步回暖，风电行业达成“反内卷”共识或将提升产业链整体盈利能力。2024Q3国内风电装机容量为12.84GW，同比增长16.73%，环比增长27.51%，带动公司Q3单季度风电涂料业绩回升，实现销量0.35万吨，环比增长20.90%，实现营收1.05亿元，环比增长22.21%。从下游市场看，近期国内12家风电整机企业联合签署《中国风电行业维护市场公平竞争环境自律公约》，行业达成“反内卷”共识，共同抵制低价恶性竞争，行业供给格局预计持续改善，有望驱动风电产业链整体盈利水平逐步提升。
    在行业竞争加剧的背景下，2024H1公司风电涂料业务毛利率维持在接近40%的较高水平，未来随着风电涂料环节竞争更加有序，以次充好、重价轻质的问题有望得以缓解，公司盈利能力或将进一步提高。
    海外市场拓展初取成效，有望贡献业绩增量。集装箱涂方面，公司产品已进入全球最大集装箱租赁公司TIL等头部企业。风电涂料方面，除了向中材科技巴西工厂供应风电叶片涂料之外，公司已成为全球知名的德国风电整机厂NORDEX的合格供应商。光伏涂料业务进一步扩展，成功收购科思创的光伏玻璃涂料业务，目前相关专利技术在交接过程中，有望推进光伏涂料产品快速落地。船舶涂料也已进入中国、挪威、美国三家船级社的产品测试验证阶段。未来公司海外市场有望持续扩张，或将为公司贡献业绩新增量。投资建议
    我们预测2024年至2026年，公司分别实现营收19.26/18.51/19.19亿元，同比增长68.8%/-3.9%/3.7%；实现归母净利润1.94/2.67/3.07亿元，同比增长16.2%/37.7%/15.0%，对应EPS分别为1.80/2.47/2.84元，PE为24.6/17.9/15.5倍，维持“买入-B”评级。
    风险提示
    下游行业波动风险；客户集中度高风险；原材料价格波动风险；项目投产进度和新产品研发不及预期。

利润增速亮眼，核心品种表现强势

方盛制药(603998)
    投资要点：
    业绩强超预期，Q3扣非净利润增速超50%
    2024年Q1-Q3：公司实现营收13.5亿，同比增长11%；实现归母净利润2.3亿，同比增长61%；实现扣非归母净利润1.6亿，同比增长34%。
    2024年Q3：公司实现营收4.4亿，同比增长22%；实现归母净利润0.9亿，同比增长159%；实现扣非归母净利润0.5亿，同比增长53%分板块看：
    2024年Q1-Q3：工业实现收入12.4亿，同比增长14%；其中心血管业务实现收入3.8亿，同比增长41%，主要原因为依折麦布销售强势；骨科实现收入3亿，同比增长11%，主要原因为玄七健骨片销售稳健增长；呼吸系统实现收入1.8亿，同比增长17%，主要原因为强力枇杷放量；儿童药实现收入1.4亿，同比下滑1%；抗感染实现收入0.6亿，同比下滑10%。
    产品端集采政策免疫，创新品种提供增量
    公司自主研发的中药创新药小儿荆杏止咳颗粒、玄七健骨片市场开拓情况良好。截至24年Q3，小儿荆杏止咳颗粒累计完成1500多家公立医疗机构的覆盖，其中等级医院超1000家，2024年Q1-Q3销售收入约6000万
    元，同比增长超130%；玄七健骨片已经覆盖1300多家公立医疗机构，其中等级医院近700家，2024年Q1-Q3销售收入约8600万元，同比增长超340%；
    藤黄健骨片全面执行集采，销售量同比增长约14%，累计完成近8400家公立医疗机构的覆盖，其中等级医院约2400家。首仿药依折麦布片进入集采后产品覆盖与销售稳步放量，累计完成了近4500家公立医疗机构的覆盖，其中等级医院约1800家，2024年前三季度实现销售收入约2.33亿元，同比增长超100%。
    创新投入持续加码，中长期潜力充足。
    公司持续加大研发投入，24Q3公司研发费用为0.4亿，同比增长106%，公司目前有中药新药1类、化药3类、4类等多个研发项目稳步推进，未来将在化药、中药、生物药三大领域实现共同发展，其中创新中药养血祛风止痛颗粒已经于24年9月报产。
    盈利预测与投资建议
    由于前三季度归母净利润增速较快，我们预测2024/2025/2026年公司营收分别为18.29/21.15/24.39亿元，增速为12%/16%/15%。将2024/2025/2026年公司净利润由2.41/2.93/3.53亿元调整至2.77/3.02/3.62亿元，增速为48%/9%/20%，维持“买入”评级。
    风险提示
    产品销售和推广不及预期风险，重点产品集采降价幅度超预期风险，研发失败或进度不及预期风险，原材料价格波动的风险。

三季报点评：盈利能力全面走向正轨，统筹布局迎接8英寸新时代

天岳先进(688234)
    投资摘要
    事件概述
    10月30日，公司发布2024年三季度报告。公司2024Q1-3实现营业收入12.81亿元，yoy+55.34%；2024Q1-3归母净利润1.43亿元，其中2024Q3单季度归母净利润0.41亿元，yoy+982.08%；2024Q1-3扣非归母净利润1.35亿元。
    分析与判断
    植根第三代半导体行业关键环节，乘产业东风迈向国际化。第三代半导体在全球能源电气化、低碳化发展趋势下已成为国际竞争的焦点，也是我国当前重点布局的前沿新兴领域。据NE时代数据显示：2024H1中国乘用车功率模块装机量达到616万套，yoy+57%，其中碳化硅功率模块装机量为73.5万套，同比增长高达83%；2023年国内上险乘用车主驱碳化硅模块渗透率约为10.7%，我们认为在800V车型加速普及背景下，碳化硅渗透率有望持续提升。除应用占比最大的电动汽车领域外，在风光新能源、电网等领域碳化硅技术也表现出突出的发展趋势，并不断赋能数据计算中心及低空飞行等新型领域，据YOLE预测，2028年全球碳化硅器件规模有望达到89.06亿美元。2024年以来，国际市场对高品质导电型碳化硅衬底的需求持续旺盛。天岳先进植根产业链关键环节，始终围绕技术、产能、客户、市场构建长远发展的核心竞争力，已成为本土技术最为全面、国际化程度最高的碳化硅衬底厂商之一，截止2024H1，全球前十大功率半导体企业超过50%已成为公司客户，同时公司加速推进同英飞凌、博世等一线厂商合作，未来将助力英飞凌向8英寸产品转型。
    产业加速步入8英寸时代，前瞻布局助力打造先发优势。碳化硅器件长期降本需求推动衬底环节向8英寸升级，国际一线大厂在8英寸晶圆工厂的建设也已陆续步入投产的阶段，未来8英寸碳化硅衬底需求也将保持增长趋势。公司凭借在8英寸衬底端的前瞻布局，已经具备先发优势和领先地位，不仅实现了8英寸碳化硅衬底国产化替代，且已率先向海外客户批量销售。2024H1，公司上海临港工厂已经能够达到年产30万片导电型衬底的大规模量产能力，同时二期8英寸碳化硅衬底扩产计划也在稳步推进，我们认为公司有望借助高品质产品、领先的产能规模和大批量稳定供应能力，紧跟国际一线客户的扩产脚步，获得广泛的客户认可并培育发展竞争力。
    加码核心技术环节，持续探索高潜力应用领域。公司长期深耕碳化硅衬底的核心技术环节，通过自主扩径实现了2-8英寸碳化硅单晶和衬底的开发。此外，公司积极探索液相法长晶技术的可行性，并成功实现了8英寸N型4H-SiC等多晶型的单晶及衬底制备，阶段性成果显著。与此同时，借助碳化硅晶体材料突出的性能，公司也在持续探索碳化硅材料的新应用领域，包括在热沉、声表面波、光波导等，我们认为，随着技术的进一步成熟，碳化硅产业也将在原有覆盖面上持续扩容，助力公司长期发展。
    投资建议
    维持“买入”评级。我们调整公司2024-2026年归母净利润预测至1.96/3.93/5.12亿元，对应EPS分别为0.46/0.92/1.19元，对应PE估值分别为130/65/50倍。
    风险提示
    终端需求不及预期、行业竞争加剧、研发进展不及预期

2024年三季报点评：产品结构加速优化，省外维持高增态势

今世缘(603369)
    投资摘要
    事件概述
    10月30日，公司发布2024年三季度报告。前三季度公司实现营业总收入99.42亿元，同比+18.85%；归母净利润30.86亿元，同比+17.08%；扣非归母净利润30.74亿元，同比+16.59%。其中，单Q3实现营业收入26.37亿元，同比+10.11%；归母净利润6.24亿元，同比+6.61%；扣非归母净利润6.28亿元，同比+7.33%。
    产品结构加速优化，中高端品类表现稳健。前三季度公司特A+类/特A类/A类/B类/C类、D类产品分别实现营收64.68/28.62/3.67/1.23/0.60亿元，分别同比+18.86%/+21.91%/+12.28%/-5.72%/-11.00%，百元以上中高端产品（特A类及以上）销售占比同比提升0.77个百分点至94.39%，环比上半年继续提速，产品结构进一步优化。2023年起，公司三大品系市场攻坚取得新成效：国缘V系市场氛围日趋浓厚，国缘开系基本盘地位持续夯实，今世缘品牌运作思路更加清晰，高沟品牌呈现蓬勃生机和活力。我们认为，24年产品结构有望延续抬升趋势。
    省内持续精耕，省外增势良好。前三季度公司省内实现收入90.81亿元，同比+17.71%。其中淮安与南京两个主力市场继续稳健表现，分别实现营收19.42/24.04亿元，同比+17.27%/+14.74%；苏中、苏南、盐城市场继续稳健表现，分别同比+27.47%/+17.29%/18.71%，营收规模分别达到14.74/12.05/10.93亿元。省外市场延续23年以来的扩张态势，实现营收8.04亿元，同比+32.73%。24年公司在省内持续推进“精耕攀顶”，省外继续坚持“攻城拔寨”，启动“再造江苏”工程，全年省外有望保持良好扩张态势。
    毛利率略受拖累，销售费用控制良好。前三季度公司毛利率同比下降1.99个百分点至74.27%，主要系销售增长、本期结算的折扣较多及部分产品升级导致营业成本有所增长；净利率同比下降0.47个百分点至31.04%，销售费用率同比下降2.30个百分点至15.35%，费用控制良好。同时，公司前三季度经营活动产生的现金流净额为22.30亿元，同比增长12.55%，保持健康态势。24Q2以来，公司费效比表现优秀，显示出良好的费用控制能力，我们预计全年费用投入可控。
    投资建议
    公司近年来展现出强劲的成长节奏，24年是公司百亿再出发、勇攀新高峰的开局之年，也是实现“十四五”规划目标任务的关键一年，公司将继续聚焦高质量发展首要任务，推动三大品系市场攻坚，省内持续推进“精耕攀顶”，省外继续坚持“攻城拔寨”，努力开创高质量发展新局面。我们预计公司24-26年营业收入121.29/141.83/162.81亿元，同比增速分别为20.08%/16.94%/14.79%；归母净利润分别为36.27/41.42/45.76亿元，同比增速分别为15.67%/14.19%/10.49%。对应PE15/13/12倍。维持“买入”评级。
    风险提示
    产品升级不及预期，省内竞争加剧。

材料业务收入同环比双增，8.6代线建设周期来临有望带来设备增量

奥来德(688378)
    投资摘要
    事件概述
    10月24日晚，公司披露2024年三季报，2024年前三季度公司营业收入为4.64亿元（同比+11.89%）、归母净利润为1.01亿元（同比+3.60%）；2025年第三季度单季度公司营业收入为1.22亿元（同比+40.25%、环比+45.11%），实现了同比、环比双增，归母净利润为944万元，同比增长3579.79%，环比扭亏为盈。
    分析与判断
    公司材料业务收入同环比双增。材料业务方面，公司第三季度单季度实现收入9,122万元，同比、环比实现了双增。具体材料种类方面，公司GreenPrime、RedPrime及BluePrime均完成产线导入，实现稳定供货；红绿主体材料及掺杂材料研发进展顺利，已经送往客户进行验证；另外，公司PSPI材料已实现量产出货，并在头部厂商进行验证；封装材料也实现了产线供货；同时，公司也针对黑色PDL、PFAS-Free PSPI等产品进行布局，后续有望成为公司材料业务增长的动力。客户方面，公司已成功实现了包括京东方、华星、天马、维信诺、和辉、信利在内的六大面板厂全覆盖。
    8.6代线建设周期来临有望带来设备增量。在6代线设备方面，公司产品诸多性能指标领跑市场，在国内面板厂商进行招标采购的6代AMOLED线性蒸发源中，公司是唯一的国内供应商，市场占有率长期位居第一；2024年，公司相继获得绵阳京东方蒸发源改造项目订单并顺利供货，并成功中标武汉天马蒸发源改造项目。在8代线设备方面，公司已经完成8.6代线性蒸发源样机制作，正在有序进行测试及市场推广。国内面板企业迎来了8.6代AMOLED产线全新扩产周期，我们认为，公司蒸发源具有技术和市场份额双重优势，有潜力获得国内8.6代线蒸发源设备订单，建议持续关注开标进展。
    投资建议
    维持“买入”评级。我们调整公司2024-2026年归母净利润预测至1.83/2.49/3.83亿元，同比增速为49.76%/35.73%/54.22%，对应PE估值为24/18/12倍。
    风险提示
    材料市场竞争风险，设备中标进展不及预期，研发进展不及预期。

2024年三季报点评：小分子CDMO业务稳健增长，新兴业务有望改善

凯莱英(002821)
    投资要点：
    事件：公司发布2024年三季度报告。
    小分子CDMO业务稳健增长，新兴业务有望改善。2024Q1-Q3，公司实现营业收入41.40亿元，同比-35.14%，剔除大订单影响后同比+4.48%；实现归母净利润7.10亿元，同比-67.86%。单看2024Q3，公司实现营业收入14.43亿元，同比-18.09%，环比+11.21%，剔除大订单影响后同比+12.23%；实现归母净利润2.11亿元，同比-59.68%，环比-2.75%。分客户来看，来自大制药公司（剔除大订单）的收入为20.13亿元，同比+11.10%；来自中小制药公司收入为21.27亿元，同比-1.09%。分业务看，2024Q1-Q3，小分子CDMO业务收入为33.87亿元，剔除大订单影响后同比+7.71%；新兴业务收入为7.45亿元，同比-8.37%。单看2024Q3，小分子CDMO业务收入为11.92亿元，剔除大订单影响后同比+18.89%，环比+22.52%；新兴业务收入为2.45亿元，同比-13.26%，从在手订单和执行情况看，公司预计第四季度新兴业务将重新恢复增长态势。
    整体业务毛利率相对稳定，期间费用率有所提升。2024Q1-Q3，公司整体业务毛利率为43.60%，剔除大订单影响后同比下降1.02个百分点。其中，小分子CDMO业务毛利率为48.89%，剔除大订单影响后同比提升1.19个百分点，主要受益于成本管控加强、临床后期项目和商业化项目增多等；新兴业务毛利率为19.97%，同比下降12.99个百分点，主要受国内市场持续低迷、部分业务仍处于产能爬坡期等因素影响。2024Q1-Q3，公司销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为4.04%、12.92%、11.69%、-4.19%，同比变动+1.86pcts、+4.12pcts、+3.65pcts、-1.86pcts。公司期间费用率提升主要受收入规模减少影响。
    盈利预测与投资建议：2024-2026年，预计公司实现归母净利润9.66/12.59/15.95亿元，EPS分别为2.63/3.42/4.34元，当前股价对应的PE分别为31.57/24.22/19.11倍。考虑到：（1）医药生物行业投融资呈现回暖，公司新签订单保持较快增长，业绩有望改善；（2）截止2024年10月31日，根据Wind一致预期，可比公司药明康德、康龙化成、皓元医药2025年业绩对应的PE分别为14.00、26.64、33.62倍，平均值为24.75倍；给予公司2025年24-28倍PE，对应的目标价格为82.08-95.76元/股，维持公司“买入”评级。
    风险提示：行业竞争加剧风险；行业政策风险；汇率变动风险；订单增长不及预期风险；人才流失风险；中美贸易摩擦风险等。

明年暇步士工作重点为品牌建设

嘉曼服饰(301276)
    公司发布三季报
    公司24Q3收入2.1亿，同增7%；归母净利0.1亿同减63%，扣非后归母净利0.07亿同增48%；
    24Q1-3公司收入7亿同减4%，归母净利1亿同减18%，扣非后归母净利0.7亿同减8%；
    24Q1-3公司毛利率62.12%同增2.13pct；净利率15.13%同减2.64pct。强化暇步士产品与渠道协同发展
    24Q3暇步士男女装已开始贡献业绩，现在男女装业绩处于公司预期内。目前货品结构中公司研发设计的新款秋装占比相对较少，从原被授权商处回购的往季库存相对较多。
    公司未来将在原有基础上提升暇步士男女装定位，加大新品投入力度，在新品的研发设计以及面料应用上继续进行全方位的升级，同时把控好产品价格带及定位，在产品升级的基础上进行渠道质量的升级，开展积极的品牌宣传推广，让消费者感受到物有所值。
    深化品牌建设，优化渠道布局
    公司明年工作重点仍将放在品牌建设上。对于暇步士（HushPuppies）男女装而言，将继续提高产品品质和调整产品结构，提高单店店效，寻找合适的渠道复制单店盈利模型，同时升级渠道质量，关闭形象偏差的店铺，调整为形象店和旗舰店，以契合品牌建设的战略方向。
    公司在品牌形象升级的同时也将配合品牌宣传推广，从而进一步提高品牌美誉度。对于水孩儿品牌而言，产品升级已接近尾声，明年公司将会在品牌宣传方面加大投入，以继续强化消费者认知。
    高端童装业务承压
    今年以来公司有感受到宏观层面的需求端压力，但受影响最大的是公司高端进口品牌童装的单店及集合店BEBELUX。高端童装业务模块与以往相比出现了一定程度的滞销迹象，而高端品牌童装货值较高，也通常难以通过低价方式快速出清，长龄库存的增加对于资产减值也产生了较大影响。未来公司将积极调整该业务模块，以降低高端童装业务对公司财务状况的不利影响。
    调整盈利预测，维持“买入”评级
    基于24Q1-3业绩表现，目前宏观消费环境存在不确定性，以及公司整合暇步士效果需要进一步观察；我们调整盈利预测，预计公司24-26年EPS分别为1.56元、1.71元以及1.88元（原值为1.8/2.1以及2.6元），PE分别为13X、12X、11X。
    风险提示：存货跌价风险；线上流量红利衰退；电商退货率上升风险。

国际业务保持稳健成长

昇兴股份(002752)
    公司发布三季报
    公司24Q3收入18亿，同减3%；归母净利1.1亿同减6%，扣非后归母净利1.07亿同减7%；
    24Q1-3公司收入50亿同减3%，归母净利3.4亿同增25%，扣非后归母净利3.3亿同增21%。
    24Q1-3公司毛利率14.34%同增2.17pct；净利率7.01%同增1.71pct。
    产业布局与规模优势
    公司不断完善公司产业链布局，已在福建、北京、广东、山东、安徽、河南、云南、江西、浙江、四川、陕西等地设立生产基地，覆盖了全国主要发达地区，能够为客户提供三片罐、二片罐、铝瓶、瓶盖、灌装及基于智能包装载体信息化的一体化全方位服务。
    在对生产线配备国际先进的生产设备的同时，公司重视自动化、智能化制造在生产经营中的运用。公司三片罐、二片罐和铝瓶生产规模、产品线及市场占有率已位居全国前列。
    深化核心客户合作，优化生产布局
    公司遵循“与核心客户相互依存”的经营模式，积极维护和稳固核心客户的合作关系，通过多方位的服务增强客户良好依存关系；同时不断完善和拓展生产布局，增强拓展新客户的能力。公司与国内马口铁、铝材等主要供应商结成长期战略合作关系。
    公司采取“贴进式”生产布局，贴进核心客户的生产布局建立生产基地，以最大限度、最快速度地满足核心客户的需求，最大程度地降低管理成本和运输成本，保证公司产品在成本方面的竞争力。公司力求打造具有竞争优势的完整的设计、采购、生产、销售体系，在供应链、生产布局、客户资源等方面已建立的比较强的竞争优势。
    调整盈利预测，维持“买入”评级
    基于24Q1-3业绩表现，目前经济宏观环境及消费不确定性或拖累公司订单；我们调整盈利预测，预计公司24-26年EPS分别为0.43元、0.54元以及0.67元（原值分别为0.5/0.6以及0.7元），PE分别为13X、10X、8X。
    风险提示：新业务拓展风险；市场竞争风险；大客户集中风险。

业绩符合预期，经营韧性凸显

山西汾酒(600809)
    事件描述
    事件： 公司发布公告， 前三季度营业收入 313.58 亿元， 同比增长 17.25%；归母净利润 113.50 亿元， 同比增长 20.34%。
    事件点评
    省内稳健增长， 青花系列环比提速。 2024 年前三季度实现营业收入313.58 亿元， 同比+17.25%； 归母净利润为 113.50 亿元， 同比+20.34%， 其中单Q3收入86.11亿元， 同比+11.35%， 归母净利润29.40亿元， 同比+10.36%，环比降速， 主要在于整体白酒行业动销走弱， 业绩符合市场预期。 具体来看：1） 分产品， 24 年前三季度中高价酒类/其他酒分别实现营收 226.14/86.38 亿（ 同比+14.26%/+26.87%） ;2024Q3 中高价酒类/其他酒分别实现营收 61.87/24.05 亿元/（同比+6.73%/ +25.62%） ;预计 2024 前三季度青花系列略低于平均增速； 腰部产品（巴拿马、 老白汾） 预计 20%左右增长； 玻汾系列预计 20%+增长， 其中三季度对青花系列、 尤其是青 20 和青 25 做了市场推广和活动，青花系列环比提速。 2） 分区域看， 三季度省内稳健增长， 省外环比降速。2024 年 前 三 季 度 省 内 / 省 外 营 收 分 别 为 119/193.53 亿 元 ， 分 别 同 比+11.58%/+21.44%， 24Q3 省内/省外市场分别实现收入 35.06/50.87 亿元， 同比+12.13%/+10.96%。
    盈利保持平稳， 现金流表现亮眼。 公司 2024 前三季度净利率为 36.23%，同比+0.89pct， 单 Q3 净利率为 34.11%， 同比-0.29pct， 盈利能力整体保持平稳。 具体来看： 1） 公司前三季度毛利率为 76.03%， 同比+0.09pct， 单 Q3 毛利率为 74.29%， 同比-0.75pct， 主要在于产品结构下移； 2） 前三季度销售期间 费 用 率 为 12.75% ， 同 比 -0.15pct， 其 中 销 售 费 用 率 / 管 理 费 用 率 为9.27%/3.20% ， 同 比 -0.19/-0.05pct ； 24Q3 销 售 费 用 率 / 管 理 费 用 率 为10.54%/4.43%， 同比-0.07/+0.61pct； 3） 现金流方面， 公司前三季度销售收现/经营现金流净额分别为 301.55/114.35 亿元， 同比+24.34%/+56.56%； 截至24Q3 末， 公司合同负债为 54.81 亿元， 同比增长 3.08 亿元， 现金流表现靓丽。
    主动调节季度间和产品结构节奏， 渠道保持良性。 公司产品线丰富， 玻汾、 腰部产品（老白汾、 巴拿马） 、 青花 20、 青花 30 组合产品四轮驱动，根据经济环境变化、 公司目标、 渠道健康度等， 公司主动调控产品系列季度间的节奏， 目前渠道指标保持相对健康。 整体看， 汾酒具有多个强势大产品，抗风险能力强、 渠道利润互为补充， 因此， 公司通过产品轮动和区域轮动，基本盘稳固逻辑持续演绎。
    盈利预测、 估值分析和投资建议： 公司掌握战略主动， 策略灵活， 名酒势能、 清香势能、 产品线势能三大势能加持， 有望持续稳健增长。 未来随着产品结构升级、 规模效应凸显以及管理运营水平优化， 利润增速高于收入增速， 净利率有望不断提高。预计2024-2026年公司归母净利润126.53亿、149.17亿、 182.79 亿， EPS 分别为 10.37 元、 12.23 元、 14.98 元， 对应当前股价，PE 分别为 20.2 倍、 17.2 倍、 14.0 倍。 维持“买入-A” 评级。
    风险提示： 商务需求恢复不及预期， 省外扩张不达预期， 宏观经济风险

公司事件点评报告：业绩高增超预期，海外订单逐步释放

福斯达(603173)
    事件
    福斯达10月29日发布2024年三季度业绩报告：2024年Q1-Q3实现营业收入16.54亿元（同比+10.17%），归母净利润2.08亿元（同比+44.85%），扣非归母净利润1.86亿元（同比+40.39%）。其中2024年Q3实现营业收入7.44亿元（同比+34.39%），归母净利润1.03亿元（同比+113.74%），扣非归母净利润0.99亿元（同比+134.08%）。
    投资要点
    费用管控得当，海外交付加速，盈利大幅改善
    2024前三季度公司综合毛利率为24.3%（同比+1.3pct），销售净利率为12.6%（同比+3pct），毛利率提升主要系公司毛利率高的海外业务占比提升；公司控制费用得当，2024年Q3期间费用率为6.24%（同比-1.6pct），销售/管理/研发/财务费用率分别为0.9%/2.3%/3.2%/-0.1%，同比+0.6pct/-0.2pct/-1.8pct/-0.1pct。
    海外项目收入增长，公司盈利能力有望提升
    公司继续深化国际化战略，一直在加大海外市场的投入，逐步完善海外业务体系，海外市场竞争力持续提升。公司成功新签一带一路沿线国家6万等级特大型空分成套装置项目，实现新产品液化石油气（LPG）成套装置突破，公司首个“类BOT模式”新经营项目在海外顺利落地。截至2024年H1，公司海外收入占比为22%，随着公司逐步完善海外业务体系，海外项目收入增长，有望拉动公司销售规模增加。同时，海外业务毛利率高于国内业务毛利率，2024年H1海外业务毛利率为32.06%（高于国内毛利率13.46pct），随着海外营收增加，毛利率较有望显著提升。
    公司回购股份，彰显管理层对未来信心
    公司于2024年9月14日宣布回购股份方案，拟用公司自有资金1500万元至3000万元回购股份，以实施员工持股计划或者股权激励，回购价格不超过23元/股，回购期限为6个月。2024年10月30日，公司以集中竞价交易方式完成回购股份158.35万股，占公司总股本的比例为0.99%，成交最高价为22.80元/股，成交最低价为17.95元/股，已支付的总金额为人民币2,997.96万元。公司回购股份，彰显了公司管理层对未来业绩发展的信心，有助于提振资本市场。
    盈利预测
    预测公司2024-2026年收入分别为25.62、30.75、36.91亿元，EPS分别为1.60、2.05、2.63元，当前股价对应PE分别为15、12、9倍，给予“买入”投资评级。
    风险提示
    宏观环境与政策风险；行业竞争风险；海外市场拓展不及预期；毛利率波动风险；国际政策变动及国际地缘政治风险；公司产能爬坡不及预期等。

域控产品放量表现亮眼，未来成长空间打开

科博达(603786)
    事件描述
    近日，科博达发布2024年三季度业绩报告：2024年前三季度公司实现营业收入42.73亿元，同比+33.79%；归母净利润实现6.07亿元，同比+33.24%，扣非归母净利润实现5.68亿元，同比+31.25%。Q3单季度科博达实现营收15.30亿元，同比+24.15%，环比+15.48%；归母净利润为2.35亿元，同比+30.77%，环比+54.09%；扣非归母净利润实现2.25亿元，同比+29.98%，环比+56.88%。
    事件点评
    营收增长符合预期，Q3域控等新产品放量明显。2024Q3，照明控制/能源管理/电机控制/车载电器与电子/其他汽车零部件营收分别为
    7.57/2.50/2.33/2.14/0.34亿元、同比+19.25%/+94.31%/+16.79%/+0.15%/+0.52%，环比+17.17%/+48.46%/+12.11%/+5.56%/-20.92%。以域控制器等新产品为代表的能源管理系统业务的营收同环比增长迅速，已经跃升为公司的第二大业务板块，且潜力巨大。
    大力拓展德国大众、福特等海外客户，海外业务收入占比持续提升。近年来，公司全方位推进国际化战略落地，从市场全球化向市场和生产同步全球化转型。根据国外客户提出的供应链安全和本地化生产要求，加速海外制造基地建设。2023年完成日本工厂设立并正式投产后，公司积极筹划欧洲和北美设厂事宜。前三季度，海外业务收入14.4亿元，占比34.79%，同比+39.76%；Q3海外业务收入5.09亿元，同比+40.01%，环比+9.43%，占比34.16%，显示出良好的增长势头。
    Q3公司盈利能力有所恢复，净利润率达到15.88%。2024Q3毛利率29.65%，同比-0.91pct，环比+3.53pct，净利率15.88%，同比+0.33pct，环比+3.52pct。Q3公司ROE为4.76%，同比+0.66pct，环比+1.61pct。在汽车零
    部件板块中，因为公司拥有良好的客户及有壁垒的产品，公司盈利能力一直表现较为突出。Q3公司盈利能力的提升主要是因为毛利率提升，以及规模效应下，费用分摊下降所致。
    Q3费用管理整体平稳，有望持续优化。2024Q3公司期间费用率12.34%，同比-3.72pct，环比-2.45pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为2.36%/3.76%/6.67%/-0.45%，同比分别变动+0.82/-1.15/-1.90/-1.49pct，环比分别变动+1.48/-0.83/-2.10/-1.01pct，整体平稳，有持续优化空间。
    投资建议
    公司是国内领先的汽车电子供应商，拥有优良的客户资源和强大的产品拓展能力。公司正在全面推进产品矩阵化、系统化；市场全球化战略，未来有望实现由点及面的跨越式发展。
    产品端：从车灯控制器向域控制器、执行器、传感器产品拓展，多点布局，产品单车价值量快速提升。客户端：在乘用车领域，客户从大众集团拓展到更多头部客户，理想、福特、宝马、吉利等企业收入占比提升迅速。在商用车领域与潍柴动力、康明斯等长期合作，市场份额逐步提升。
    预计24-26年公司营收分别为59.95/77.99/100.61亿元，同比增长分别为29.6%/30.1%/29.0%；归母净利润分别为8.16/10.75/14.05亿元同比增长分别为34.0%/31.8%/30.6%，EPS分别为2.02/2.66/3.48元；按照公司11月4日收盘价59.27元，对应24~26年PE为29/22/17倍。首次覆盖，给予公司“买入-A”评级。
    风险提示
    新产品量产导入不及预期。公司车身域、底盘域等新产品正处于客户导入期，若客户搭载率不及预期，将会影响公司收入假设。

业绩低于预期 关注安徽偏紧用电格局与增量机组

皖能电力(000543)
    事件：公司发布三季报，前三季度实现营收225.41亿元，同比增长11.52%；归母净利润15.83亿元，同比增长21.29%；扣非后归母净利润15.66亿元，同比增长25.07%。单三季度实现营收85.4亿元，同比增长7.07%；归母净利润5.12亿元，同比下降28.88%；扣非后归母净利润5.07亿元，同比下降29.41%。公司三季度归母净利润低于我们此前预期的5.5亿元。
    多个非经常因素致使业绩低于预期，预计四季度轻装上阵。公司单三季度归母净利润同比下滑2.08亿元，低于预期系多方面因素影响，1）单季度投资净收益同比下滑2.3亿元，考虑到公司投资收益主要系安徽省内火电优质机组，在省内电价煤价稳定、电量增长因素下，预计投资收益下滑与非经常因素相关；2）单三季度计提资产减值损失0.97亿元，三季度减值或为四季度减负；3）2023年7月转让淮南洛能发电46%股权。多因素扰动下三季度业绩低于预期，但季度扰动或对全年影响不大。省内电力供给偏紧，电价具备韧性，关注四季度中长期电力交易。国网安徽电力预计2025年全省电力缺口超过2000万千瓦。在皖内供电紧张趋势下，预计疆电入皖享受受端优势，公司在吉泉线布局新疆江布电厂（已于2023年下半年投产）、英格玛电厂（预计2024年年底投产，配套80万千瓦光伏），总装机264万千瓦，均为坑口电厂，度电盈利值得期待。安徽省国网代理购电价近年年内多月保持稳定，在高速增长的用电需求与偏紧的用电格局下电价韧性十足。但近期面临2025年中长期电力交易，考虑到中长期交易方案尚未出台，明年电价中枢尚存不确定性。
    十四五期间煤电联营享受装机成长，新能源稳健发展。截至2024年6月底，公司控股在运装机1228万千瓦，几乎均为火电机组。公司参与的钱营孜二期1*100万千瓦、板集电厂二期2*66万千瓦预计均在2024年投产，均为煤电联营机组。另外公司参与神皖池州二期、国安二期、中煤六安电厂、安庆三期在建，预计2025-2027年陆续投产，持续贡献装机增量。新能源方面，公司规划十四五内完成400万千瓦指标落地，但从装机结果看，公司新能源装机进展较为缓慢，或侧面体现其谨慎态度。
    盈利预测与评级：结合公司前三季度经营情况，我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为18.6/23.8/25.2亿元，同比增速分别为30%/29%/6%，当前股价对应的PE分别为9/7/7倍，维持“买入”评级。
    风险提示：电量需求不及预期、煤价涨幅超预期、应收账款减值风险。

2024年三季报点评：FCBGA短期影响利润，长期受益国产替代有望持续放量【勘误版】

兴森科技(002436)
    投资要点
    FCBGA投入较大，短期内利润承压。公司前三季度实现收入43.5亿元，同比+9%，实现归母净利润-0.3亿元，同比-117%，实现扣非净利润-0.14亿元，同比-141%。单Q3季度实现营业收入14.7亿元，同比+3%，实现归母净利润-0.5亿元，同比-130%。利润表现欠佳，主要原因为：1.FCBGA封装基板业务费用投入较大；2.子公司宜兴硅谷和广州兴科亏损较大；3.计提减值和费用摊销较高。
    半导体业务平稳推进，存储市场拉动BT载板收入快速增长。受益于存储芯片行业复苏和主要存储客户的份额提升，公司BT载板业务进一步提升射频类产品比重，优化产品结构，收入实现较快增长。公司前三季度整体收入43.5亿元（同比+9%），其中半导体业务贡献最大主要是BT载板。但ABF载板仍处于市场拓展阶段，目前已通过多家客户验厂，并陆续进入样品认证阶段，低层板良率突破92%、高层板良率稳定在85%以上。后续随着公司持续加大研发创新投入并稳步推动先进封装基板项目的量产落地，预期公司将持续引领先进封装国产化进程，半导体业务实现强劲增长。
    聚焦IC封装基板技术提升，发展潜力大。封装基板作为集成电路产业链中的关键环节，受半导体行业的带动，展现出强劲的景气度。当前IC封装基板已成为推动AI芯片发展的关键，其产能直接影响高性能芯片的供应量。随着AI技术的持续进步，对高性能封装基板的需求预计将保持增长势头。自2012年进军CSP封装基板领域以来，公司已在薄板加工和精细线路制作方面取得了国内领先的成就。2022年，公司进一步拓展到ABF载板领域，完善先进封装载板产业布局。预期公司的IC封装基板业务将持续受益于半导体行业的发展，贡献新的业绩增量。
    盈利预测与投资评级：虽然前期ABF载板项目费用投入和珠海兴科产能爬坡对利润造成扰动，我们将2024-2026年归母净利润从2/4/7亿元下调至0.3/3.1/4.6亿元，当前市值对应估值为467/48/33倍，但公司在ABF载板领域的布局领先，战略绑定下游客户，长期增长动力充足，维持“买入”评级。
    风险提示：下游需求不及预期，产能扩张不及预期。

三季度业绩超预期，关注信用利差边际变化

长江电力(600900)
    投资要点：
    事件：公司发布2024年三季报，三季度单季度归母净利润166.63亿元，同比增长31.81%，超过我们预期的150-155亿元。前三季度归母净利润280.25亿元，同比增长30.20%。
    来水同比改善，改善幅度小幅回落，但是发电量结构带来平均电价提升。公司上半年实现发电量1206.18亿千瓦时，较上年同期增加16.86%，三季度实现发电量1151.96亿千瓦时，较上年同期增加15.05%，三季度总发电量增速小幅回落。但是从结构来看，公司上半年三峡、葛洲坝、溪洛渡、向家坝、乌东德、白鹤滩发电量分别同比增长25.36%、16.98%、21.58%、10.91%、18.35%和3.43%，其中权重最大但是电价相对较低的三峡电站发电量增速显著高于公司整体水平，对整体电价产生一定拖累。而三季度六座电站（顺序同上）发电量分别同比增长12.39%、-7.25%、23.49%、18.63%、15.13%和15.46%，高电价机组发电量增速显著回升。综合因素影响下，公司上半年营收同比增长12.38%，而三季度单季同比增长17.27%，系公司业绩超预期主要原因。
    财务费用、投资收益贡献增长动能，幅度也略超预期。资产注入完成后，财务费用下降与投资收益增长为公司业绩增长的主要来源，公司上半年利息费用57.04亿元，较2023年同期减少6.76亿元，已经超出市场预期（市场普遍预期全年下降6-8亿元）。公司三季度财务费用28.08亿元，较2023年同期再次减少3.36亿元，预计与公司大规模债务置换有关。公司筹资性现金流继续保持“大进大出”状态。公司三季度实现权益法核算投资收益13.66亿元，较上年同期增长2.1亿元，与公司参股公司业绩表现基本一致。
    分母端仍然是公司股价表现的决定性因素，关注信用利差企稳信号。长期以来，部分投资者将公司视为类债资产，并将公司股息率与10年期国债收益率对标。但是从实际股价表现来看，信用利差（即10年期AA级企业债收益率较10年期国债收益率的差值）对公司股价表现的解释力度更强。我们将权益折现率分为三部分，分别为无风险收益率、信用债收益率较无风险收益率的利差以及权益折现率较信用债收益率的利差。水电是非常典型的“低协方差”资产，基本面与宏观经济的相关程度非常低，因此权益折现率较信用债的利差较低且相对稳定。但是相比国债，水电可以视为分红金额不固定的超长久期信用债，其属性更贴近信用债而非国债，逆序刻度显示的信用利差与公司股价走势高度重合。由此，公司7月以来的股价回调，我们分析主要系信用利差走扩影响。今年上半年信用利差收窄的原因主要系稳定收益型资产荒，而近期走扩或因两个因素，其一是在财政刺激政策预期下，信用债供给可能增加，其二是权益市场回暖带来的债券机会成本提升。我们分析长期来看，随着逆全球化以及人口老龄化，长周期折现率下降仍然是公司最大的机会，公司具备长期配置价值，但是短期来看，更好的买点需要等待信用利差企稳。
    盈利预测与估值：结合公司三季报数据，我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为335.9、352.4和369.8亿元，当前股价对应PE20、19、18倍，维持“买入”评级。
    风险提示：信用利差进一步走扩，公司分红政策低于预期，电价政策出现不利情况。

业绩短期承压，人事变动落地

太极集团(600129)
    投资要点：
    公司三季度业绩短期承压。
    业绩端：2024Q1-Q3，公司实现营收104.3亿，同比下降14%；实现归母净利润5.5亿，同比下降28%；实现扣非归母净利润5亿，同比下降30%。2024Q3：公司实现营收26.2亿，同比下降16%；实现归母净利润0.5亿，同比下降74%；实现扣非归母净利润0.3亿，同比下降79%。
    分行业：2024Q1-Q3：医药工业收入为61.9亿，同比下降25%；医药商业收入为51.1亿，同比下降11%；中药材资源收入为7.2亿，同比下降14%；大健康及国际业务收入为3.6亿，同比增长66%。
    2024Q3：医药工业收入为11.1亿，同比下降44%；医药商业收入为13.7亿，同比下降25%；中药材资源收入为2.3亿。
    大单品益保世灵以及藿香正气口服液表现不佳。
    2024Q1-Q3：呼吸类产品18.76亿，同比下降1%；消化及代谢产品17.69亿，同比下降34%；抗感类产品8.48亿，同比下降43%；神经类产品5.09亿，同比下降20%；大健康类产品4.68亿，同比下降21%；心脑血管类产品
    4.3亿，同比下降26%；抗肿瘤类产品1.93亿，同比下降8%。
    2024Q3：呼吸类产品3亿，同比下降22%；消化及代谢产品1.8亿，同比下降66%；抗感染类产品1.7亿，同比下降59%；神经类产品1.5亿，同比下降14%；大健康产品1.1亿，同比下降40%；心脑血管类产品1亿，同比下降22%；抗肿瘤类产品0.5亿，同比增长5%。
    其中消化及代谢用药营收下降主要系藿香正气口服液、太罗等销售额下降，抗感染药物营收下降主要系益保世灵销售额下降。
    人事变动落地，国改逻辑持续演绎。
    第十届董事会第二十三次会议，选举俞敏先生为公司董事长，聘任于宗斌先生为公司总经理。俞敏现任中国中药有限公司董事，太极集团有限公司党委书记、董事长兼总经理，重庆太极实业（集团）股份有限公司党委书记、董事兼总经理。于宗斌现任重庆太极实业（集团）股份有限公司副总经理
    盈利预测与投资建议
    由于Q1-3收入与利润下滑，我们将2024/2025/2026年公司营收由
    172.4/193.26/215.73亿元，分别下调至131.5/151.8/174亿元，增速为-16%/15%/15%。将2024/2025/2026年公司归母净利润由9.6/12.3/15.5亿元，分别下调至6.1/8.2/10亿元，增速为-26%/33%/23%。我们看好调整后公司业绩有望重回增长，维持“买入”评级。
    风险提示
    产品销售和推广不及预期风险，行业竞争加剧风险，行业政策风险。

新品持续放量，短期业绩受配送商调整及收入延后确认影响

微电生理(688351)
    投资要点：
    公司发布2024年三季报。
    24Q1-3公司实现营收2.9亿元（同比+23.2%），实现归母净利润0.42亿元（同比+262.2%），实现扣非-75.3万元；实现毛利率58.8%（同比-6.8pct），净利率提升至14.4%（同比+9.5pct）。
    单Q3公司实现营收9250万元（同比-1.5%），实现归母净利润2471万元（同比+163.9%），实现扣非-167万元；单季度实现毛利率58.1%，净利率26.7%。
    公司手术量持续增长，短期业绩受配送商调整及收入延后确认等影响。
    依托集采执行、市场推广等因素，公司手术量持续增长；24Q3公司实现三维电生理手术量超过6000台，其中国内约5000台，海外约1000台。24Q1-3压力导管手术量国内超过3000例、海外超过1000例，其中1/3运用于房颤治疗。
    24Q3公司营收略有波动，主要系受到国内部分区域更换配送商及海外部分项目收入确认延后因素的影响。若剔除去年同期的委外研发收入，主营业务同比增长达到26%；公司多款高值耗材运用于房颤等复杂术式、临床持续提升，支撑公司收入增长。
    多项在研进入临床中后期，海内外多款产品获证在即。
    公司全面布局“冰火电”能量平台，多款研发进展顺利。1）国内市场：压力导管、星型标测导管、冷冻系列产品获批后已陆续实现集采中标放量；自主研发的压力脉冲导管已完成临床入组并进入NMPA创新医疗器械特别审查，参股商阳医疗的PFA产品预计25H1可获批NMPA。2）海外市场：压力导管、磁定位环肺导管已获得欧盟CE认证，高密度标测导管有望年底前获得欧盟CE认证。
    盈利预测与投资建议
    根据三季报调整盈利预测，预计公司2024-2026年EPS为0.12/0.20/0.28元（前值为0.13/0.21/0.31元）。基于三维耗材布局的广度及多种能量的协同布局，我们认为公司有望受益于电生理国产替代浪潮，加大房颤领域国产渗透率，维持“买入”评级。
    风险提示
    产品研发不及预期；市场竞争加剧风险；新品推广不及预期风险。

公司简评报告：收入端增长良好，研发投入加大

百普赛斯(301080)
    投资要点
    收入端增长良好， 利润端短期承压。 2024年前三季度公司实现营业收入4.63亿元（ 同比+12.34%）、归母净利润0.83亿元（ 同比-34.85%）、扣非净利润0.84亿元（ 同比-32.85%）；其中， Q3单季度实现收入1.64亿元（ 同比+13.81%）、归母净利润0.27元（ 同比-26.64%）。2024年前三季度公司毛利率和净利率分别为91.33%（ 同比-0.04pct）、 17.05%（ 同比-12.07pct）。从费用来看， 2024年前三季度公司销售、管理、研发、财务的费用率分别为31.52%/17.13%/26.28%/-8.20%，分别同比+3.28/+1.75/+3.49/+3.37pct。 利润端承压主要是公司国内外业务持续扩张，销售和研发费用率同比均有较大提升，随着海外销售规模的扩大，公司将逐步放缓大规模的人员扩张。 2024年前三季度资产减值损失同比增加1192万元， 主要是新产品的开发和全球多地新增仓储中心导致存货增加。
    常规业务保持稳健增长，海外市场贡献业绩弹性。 根据公司公告和三季度业绩会， 2024年前三季度，公司扣除特定急性呼吸道传染病相关产品后，常规业务实现营收4.43亿元，同比增长19%，其中境外常规业务收入同比增长超过20%； 其中， 重组蛋白的销售收入3.73亿元，规模化优势明显。 Q3单季度常规业务实现营收1.58亿元，同比增长18.68%， 延续快速增长态势。 展望未来，公司持续强化研发投入丰富产品管线，拓展国内外市场，未来业绩有望实现良好增长。
    研发投入持续加大， 深入布局前沿领域。 2024年前三季度公司投入研发费用1.22亿元（ 同比+29.54%），截至报告期末，公司研发人员数量达到270人，占总员工数超30%。 公司持续聚焦前沿技术，在CGT和ADC两大领域建立了完善的产品开发、售后服务体系， 覆盖了从药物的早期立项、 研发到后期商业化生产质控，以及临床前和临床应用场景。 公司位于苏州的GMP级别生产厂房已进入生产阶段，公司GMP级别原材料的开发生产能力将进一步提升。
    投资建议： 公司积极拓展海内外市场，短期内投入较大，利润端承压，我们适当下调公司盈利预测， 预计公司2024-2026年实现营收6.24/7.56/9.06亿元，实现归母净利润1.13/1.41/1.75亿元，对应EPS分别为0.95/1.18/1.46元，对应PE分别为43.68/35.11/28.33倍。 公司主营业务增长良好，随着规模效应的提升，业绩有望逐渐恢复良好增长态势， 维持“买入” 评级。
    风险提示： 新产品开发不及预期风险；人才流失风险；海外市场不确定性风险

业绩稳健增长，看好精麻产品持续放量

恩华药业(002262)
    投资要点：
    事件：公司发布2024年三季报，2024前三季度实现收入41.5亿元（同比+13.4%），归母净利润10.2亿元（+15.2%），扣非净利润10.3亿元（+16.4%），2024Q3单季度实现收入13.8亿元（+10.1%），归母净利润3.9亿元（+14.7%），扣非净利润4.0亿元（+16.5%）。
    麻醉类板块产品丰富，有望带动整体业绩高增长：公司麻醉类产品丰富，核心产品包括羟考酮、瑞芬太尼、舒芬太尼和富马酸奥赛利定注射液以及阿芬太尼等竞争格局较好，潜在空间较大的品种，由于这些品种尚处于放量期，我们认为未来仍将保持较高增长带动公司整体业绩的稳定增长。2024年单Q3公司毛利率和净利率分别为76.3%和28.2%，同比分别增长4.4%和1.2%。费用率方面，销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为30.5%（同比+5.1pct）、4.6%（同比+0.1pct）和-0.2%（同比+0.2pct）。
    研发费用持续增加，创新项目持续丰富：2024年前三季度公司研发费用4.4亿元，同比增长13.3%，研发投入持续高增长。公司采取仿创结合，“自研+外延”并重的产品开发模式，截至2023中报数据，公司共有70余个在研项目，其中20余个创新药项目。创新药项目中，（1）自研项目：NH60001乳状注射液处于临床Ⅲ期，Ⅱ期项目包括NHL35700片和YH1910-Z02注射液。（2）对外合作项目：公司引进的NHL35700处于临床Ⅱ期，Protollin鼻喷剂处于临床Ⅰ期。公司丰富的产品布局奠定了未来业绩的增长潜力。
    盈利预测与投资建议
    我们维持此前恩华药业盈利预测，我们预计公司2024-2026年收入分别59.8/72.0/86.9亿元，增速分别为19%/20%/21%，归母净利润分别为12.2/14.7/17.7亿元，增速分别为18%/20%/21%，EPS分别为1.20元、1.44元、1.75元，我们认为公司目前处于相对低估位置，考虑到公司的成长性和公司丰富的产品管线，维持“买入”评级。
    风险提示
    产品销售不及预期的风险、行业政策不及预期的风险、药品研发创新、仿制药研发及一致性评价的风险

业绩稳健增长，SKB264获批在即

科伦药业(002422)
    投资要点：
    事件：公司发布2024年三季报，2024前三季度实现收入167.9亿元（同比+6.6%），归母净利润24.7亿元（同比+25.9%），扣非净利润24.5亿元（同比+27.3%），2024Q3单季度实现收入49.6亿元（同比+0.4%），归母净利润6.7亿元（同比+19.9%），扣非净利润6.9亿元（同比+21.2%）。
    费用优化显著，业绩表现稳定增长：2024年第三季度公司毛利率和净利率分别为49.4%和14.2%，净利率较去年同期有所上升。费用率方面，2024Q3公司销售费用率14.0%（同比-7.3pct），管理费用率7.4%（同比+3.2pct），研发费用率10.2%（同比-1.6pct），财务费用率0.6%（同比-0.3pct），公司通过持续优化输液产品结构，强化非输液产品集群并依托集采中标优势，加大市场拓展提高市场覆盖率，同时因执行国家药品集采政策销售费用下降，公司销售费用率下降显著，带动整体利润增加。
    公司主营业务表现稳健，大输液、川宁和仿制药均有望企稳定：（1）公司大输液为行业龙头，通过布局肠外营养等新品种，整体利润水平有望稳中有升。（2）仿制药：公司聚焦抗感染、中枢神经、内分泌代谢和男科等领域，根据2024上半年数据，公司非输液药品销售收入20.20亿元（同比+6.38%），随着仿制药品种逐步放量，有望企稳。（3）抗生素中间体：2024Q3川宁生物实现收入12.6亿元（同比+8.3%），归母净利润3.1亿元（同比+24.2%），板块表现稳健。
    SKB264上市在即，2025年创新药或有众多催化：（1）核心产品SKB264：TNBC+NSCLC+HR+/HER2-三大适应症中美双开，国内SKB264针对三线治疗TNBC已于2023年12月获NMPA受理，针对局部晚期或转移性EGFR突变NSCLC于2024年8月获得NMPA受理，针对EGFR-TKI治疗后进展的EGFR突变局部晚期或转移性NSCLC于2024年10月受理。（2）国际化合作方面，截至24H1，默沙东已启动十项264作为单药疗法或联合帕博利珠单抗或其他药物用于多种适应症的全球3期临床研究。此外2024年8月，默沙东就SKB571（双抗ADC）行使独家选择权，并向科伦博泰支付3750万美元，科伦药业国际合作持续兑现中。（3）其他项目：此外A166于2023年5月获NMPA批准，SKB315、SKB410、SKB518等产品临床陆续推进中。
    盈利预测与投资建议
    根据科伦药业前三季度财务数据，我们调整公司2024-2026年归母净利润分别为30.4/34.7/39.9亿元（原值：29.2/33.3/38.3亿元）。考虑到科伦药业在大输液领域及抗生素中间体领域的龙头地位，以及未来ADC等创新药管线上市等带来的业绩高增长性，维持“买入”评级。
    风险提示
    集采降价风险；行业政策变革风险；产品研发及上市不及预期的风险；产品销售不及预期的风险。

行业议价能力增强，静待后续业绩回升

桐昆股份(601233)
    投资要点：
    公司公布2024年三季报，前三季度营收760.49亿元，同比+23.17%；营业成本721.40亿元，同比+30.33%；归母净利润10.07亿元，同比+11.41%；扣非归母净利润8.25亿元，同比+14.27%。单三季度来看，公司营收278.34亿元，同比+12.03%；归母净利润-0.59亿元，同比-107.34%；费用率方面，前三季度费用率4.80%，较去年同期的4.83%减少0.04pcts，其中销售费用率、管理&研发费用率和财务费用率分别为0.13%、3.41%、1.26%，较去年同期分别-0.01pcts、-0.38pcts、+0.36pcts。
    第三季度涤纶长丝市场整体震荡下行。成本端，国际油价大幅下挫，聚酯原料端支撑不足。需求端随着淡季气氛深入，下游需求略显疲软。但头部企业挺价态度坚决，辅助支撑“一口价”模式，市场重心持稳运行，价差空间不降反增。三季度PX\PTA\MEG\POY市场均价分别为8246\5436\4629\7682元/吨，同比增长-6.60%\-9.6%\14.3%\-2.8%，环比增长-4.7%\-8.3%\3.8%\-1.5%。价差情况看，三季度涤纶平均价差1350元/吨，价差环比扩大155元/吨，体现出行业溢价能力在新模式下有明显提升。目前长丝市场价格处于低位，预计四季度在双11、双12电商节以及圣诞节的驱动下，行业景气度有望继续上行。
    公司持续布局产业链。洋口港规划建设聚酯一体化项目建设年产500万吨PTA、240万吨聚酯纺丝，项目实现PTA-聚酯-纺丝连续生产，进一步提高公司产业链一体化水平。沭阳建设年产240万吨涤纶长丝（短纤）、500台加弹机、1万台织机、配套染整及公共热能中心项目，目前已实现部分产线达产，实现了聚酯-纺丝-加弹-坯布-染整的连续生产，为集团开拓下游产业。
    盈利预测。预计公司2024-2026年实现营业收入分别为930.79、977.78、1027.41亿元，实现归母净利润分别为14.97、17.69、20.15亿元，EPS分别为0.62、073、0.84元，BPS分别为15.28、15.96、16.73元，行业周期处于历史底部，给予公司2024年1.0-1.2倍PB，对应股价区间为15.28-18.33元，维持“买入”评级。
    风险提示：下游需求不及预期，行业竞争环境恶化。