公司简评报告：门店稳步扩张，业绩持续改善

老百姓(603883)
    投资要点
    公司业绩持续改善。2026年H1，公司实现营业收入109.98亿元（同比+2.07%），归母净利润4.47亿元（同比+12.30%），扣非归母净利润4.36亿元（同比+14.48%），经营性现金流净额14.04亿元（同比-13.66%）；其中，Q2单季度营业收入55.16亿元（同比+3.32%），归母净利润1.83亿元（同比+24.25%），扣非归母净利润1.76亿元（同比+27.76%）。公司业绩持续企稳回暖，Q2利润端增速表现优秀。
    核心业务板块稳健增长。报告期内，公司医药零售板块实现营业收入91.01亿元（同比+3.24%），加盟联盟及分销板块实现营业收入18.33亿元（同比-1.45%）；分产品来看，中西成药实现营业收入89.39亿元（同比+2.50%），中药实现营业收入7.99亿元（同比+6.86%），非药品实现营业收入12.59亿元（同比-3.52%）。在行业整体相对承压的大环境下，公司核心零售中西成药业务板块展现出较强的韧性。
    直营门店稳步扩张，经营质量稳步提升。截止2026年H1末，公司合计门店数量15177家，其中，直营门店9695家，加盟门店5482家，分别较Q1末增加176家、73家和103家。报告期内新增门店中，80.1%集中于优势省份及重点城市，地级市及以下门店占比达72%。二季度以来，公司门店数量尤其是直营门店扩张步伐稳步推进。报告期内，公司经营效率质量持续提升，公司直营门店平效较2025年提升了1元/平方米；商品库存周转天数86天，同比下降3天；统采销售占比77.1%，同比提升1.9个百分点。
    投资建议：我们维持盈利预测不变，预计公司2026-2028年实现归母净利润分别为5.91/6.46/7.17亿元，对应EPS分别为0.78/0.85/0.94元，对应PE分别为17.43/15.96/14.38倍。公司业绩持续改善，门店扩张稳步推进，经营质量稳步提升，维持“买入”评级。
    风险提示：行业竞争加剧风险；门店扩张不及预期风险；行业政策带来的不确定性风险等。

公司跟踪：核心品类继续保持领先，商誉减值拖累报表利润

伊利股份(600887)
    剔除非现金资产减值影响，公司上半年净利润可实现双位数增长：公司2026年中报，实现营收644.90亿元/+4.13%；归母净利润57.59亿元/-20.02%；扣非后归母净利润55.96亿元/-20.25%。公司报表端主要受澳优商誉减值15.47亿元，存货跌价9.08亿元（主要来自澳优）扰动，剔除非现金资产减值扰动24.61亿元，公司上半年净利润增长超10%。
    公司上半年毛利率36.43%/+0.38pct，受益于原奶成本下降以及产品结构改善。销售费用率17.73%/-0.57pct；管理费用率4.45%/+0.06pct，两费波动区间不大。净利率8.59%/-3.13pct，计提减值影响净利率。
    2026Q1/Q2分别实现营收348.25/296.65亿元，同比分别增长+5.47%/+2.59%；归母净利润53.95/3.64亿元，同比分别增长+10.68%/-84.35%；扣非后归母净利润53.29/2.67亿元，同比分别增长+15.11%/-88.82%。剔除二季度减值影响，二季度归母净利创同期新高。
    品牌优势地位稳固，三大核心品类均实现增长
    液态奶业务收入增长转正。上半年公司液体乳业务营收365.90亿元/+1.29%，公司液体乳增速修复转正，占总营收58.4%/-1.59pct。公司液体乳业务营收和销量均实现提升，公司液态奶整体零售额、市场份额稳居行业第一。
    公司奶粉及奶制品业务实现营业收入168.45亿元/+1.61%，占总营收26.12%/-0.65pct，尼尔森与星图第三方零研数据综合显示，报告期，公司整体婴幼儿奶粉（含牛奶粉和羊奶粉）零售额市场份额达到18.6%/+0.6pct，继续位居全国零售额市场份额第一。成人奶粉业务零售额市场份额提升到26.8%，持续位居行业第一。
    公司冷饮业务实现营业收入90.73亿元/10.25%，稳居市场第一，占总营收14.07%/+0.78pct，公司深耕传统渠道，夯实分销基础，并敏锐把握新兴零售和多元消费场景，驱动营收双位数增长。
    澳优商誉两次减值后风险大降，增持优然牧业保上游原奶稳定供应2022年完成澳优收购，其中澳优商誉51.33亿元（已含汇率变动），经过2024年和2026年上半年两次减值30.37/15.47亿元后，现澳优商誉账面价值尚余5.97亿元，大幅减值压力风险下降。
    2026年6月29日伊利境外全资子公司博源控股完成对优然牧业新股认购，合计持股36.07%，正式成为优然牧业第一大股东。配套签订2027-2029年三年购销框架协议：优然每年≥70%原奶优先供伊利，三年累计约700亿元。
    国内奶业上游延续去化预计生鲜乳价格上行
    从供给端来看，上半年的上游原奶延续了过去两年的去化趋势，奶价持续低
    迷，奶牛存栏量持续下降。下半年公司预计产能去化的趋势还会持续。
    从需求端来看，根据统计局数据，2026年1—6月乳制品产量1518.4万吨/+5.8%，加工端开工回升，终端需求拉动量在恢复。随着中秋、国庆临近，下游乳企陆续开展节前备货，叠加深加工产能保持高位运行，预计生鲜乳价
    格上行。
    陆股通已增持至第一大股东，最新持股比例升至9.63%
    截至最新2026年8月26日，陆股通连续增持伊利股份至6.09亿股，持股比例升至9.63%，成为第一大股东。二季度基金同步增持，持仓比例从一季度的4.57%升至二季度的7.51%，但较2025年底持仓比例15.24%仍差近一半。持股基金数量由一季度的241家升至752家；股东户数下降0.17pct，机构入场，持股集中度提升。
    高分红和市值管理型回购，回报投资者
    公司承诺2025—2027年保持75%以上分红率，分红额不低于2024年（77.17亿元）水平，每股分红金额不低于1.22元。2025年公司拟派发现金红利0.90元（含税），合计派发现金红利总额为56.93亿元，公司2025年中期利润分配已派发现金红利30.36亿元（0.48元），本年度派发现金红利总额为87.29亿元，分红率75.48%。同时公司推出金额10亿—20亿元回购并全部注销方案，这是继2024年10亿元回购后的第二次，表明对公司业绩修复和经营稳定向好的信心。
    盈利预测及投资建议
    2026年7、8月生鲜乳价格同比已经转正并小幅回升，伊利龙头企业准确把握行业脉搏，渠道新鲜度已较大幅改善，公司持续深化新鲜度战略，终端动销优于收入增速。澳优减值压力大幅回落，公司推出回购注销方案回报投资者，2025年Q3/Q4营收基数偏低，短期利好叠加，中长期看好龙头地位稳固，产品结构升级提升盈利质量。
    我们预计公司26/27/28年实现营业收入分别为1204/1256/1310亿元，同比增速4.2%/4.3%/4.3%，净利润分别为101/128/133亿元，对应EPS分别为1.60/2.02/2.10元。当前股价对应PE分别为16.6/13.1/12.6倍，公司当前PE17倍，维持公司“强烈推荐”评级。
    风险提示：消费低迷，行业供需失衡恢复低于预期，天气等多因素影响行业上游原材料价格剧烈波动，原奶价格回升后对成本和毛利的压力，食品安全问题，新品消费培育不及预期。

创一流企业，造百年生益

生益电子(688183)
    事件
    2026年上半年，公司业绩高速增长。公司紧抓行业高景气机遇，延续“市场引领、双轮驱动”战略，锚定中高端赛道持续深耕。在巩固前期市场拓展成果的基础上，加快产能释放、深化技术升级、强化质量管控，经营业绩实现较快增长，高端产品收入占比稳步提升，核心竞争力持续提升。东城智能算力中心释放产能并持续上量，吉安智能制造高多层板项目按计划试生产，泰国工厂建设稳步推进，为公司持续增长奠定坚实基础。2026年上半年，公司实现营业收入57.84亿元，同比增长53.46%；实现归属于母公司所有者的净利润11.11亿元，同比增长109.36%。
    投资要点
    高端市场布局深化，业务增长动能增强。公司持续深化高端市场开拓，推进新客户认证与开拓，稳步实现高端产品放量。2026年上半年，数据中心终端产品收入稳步增长，相关产品通过算力头部客户认证并实现规模化批量交付，同时深度联动海内外主流云厂商开展同步研发迭代；1.6T交换机配套产品进入小批量量产阶段；卫星通信板块产业化落地稳步推进；800G光模块PCB已批量生产，出货规模逐步提升，1.6T光模块PCB已打样测试中。整体产品结构持续向高附加值品类优化升级，整体业务增长动能稳步增强。
    加速高端产能落地，供给能力持续提升。为匹配高端市场旺盛需求，公司持续优化产能布局，推动“现有产能挖潜+新增产能提速”并行，2026年上半年产出面积同比提升24.73%，进一步提升订单交付能力与市场响应速度。截至2026年6月末，公司设计现有产能为246万平方米。对于未来的产能扩张，公司目前有多个扩产项目在建，合计在建产能114.62万平方米。其中，东莞人工智能计算HDI生产基地建设项目属于公司现有产品的升级迭代和产能扩张，该项目主要生产5阶及以上高阶HDI板（含mSAP工艺HDI产品），达产后年产能将达到16.72万平方米。项目已完成厂房土建工程设计、审图和招标等工作，并于2026年5月底进入土建工程基础施工阶段，计划2028年试生产。公司将加快项目建设，以满足日益增长的高端市场需求。吉安智能制造高多层算力电路板项目计划年产能70万平方米，规划产品以平均16层的高多层板为主，项目实施地点为现有厂房的四层、五层全部区域和一层已分隔的独立区域，目前公司已使用自有资金进行前期的建设，项目第一阶段在2026年6月实现全流程贯通试生产，助力公司中高端产能扩充；同时，公司已提前启动项目第二阶段建设工作，力争提前至2026年底前投入试生产，为公司抢抓高端市场、持续优化产品结构提供支持。
    5月行情回顾
    我们预计公司2026/2027/2028年分别实现收入151/225/292亿元，分别实现归母净利润29/48/63亿元，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：
    需求不及预期风险；市场竞争加剧风险；新产品推出不及预期风险。

收入、利润双增长，看好内需回暖+国际化战略发力

一拖股份(601038)
    事件：公司发布2026年半年报，上半年实现收入78.86亿元，同比增长13.84%，实现归母净利润7.82亿元，同比增长1.72%，实现扣非后归母净利润8.53亿元，同比增长23.39%。
    纵深推进营销赋能，巩固国内市场基本盘。根据中国农业机械工业协会数据，2026年1-6月，行业大中拖产品销量为17.78万台，同比增长5.5%，其中大拖销量同比增长5.7%，中拖销量同比增长5.4%。2026年上半年公司纵深推进营销赋能，巩固国内市场基本盘，1-6月公司拖拉机产品销量为5.01万台，同比增长17.05%，高于行业增幅11.55个百分点，市场占有率同比提升2.77个百分点。
    坚持国际化发展战略，看好公司出口持续发力。公司坚持国际化发展战略，深耕五大重点区域，重点布局南美、中亚等地区。公司推动境外现有组装厂本地化升级，强化重点市场组装厂布局，针对不同区域市场差异化需求，加快产品迭代优化工作，推出满足咖啡、林果、烟草等特色种植场景的专用机型产品，海外综合服务保障能力持续增强，品牌海外知名度和市场认可度进一步提升。2026年1-6月，公司拖拉机出口销量8006台，同比增长47%，美洲区、亚洲区市场增长显著，部分新兴市场逐步实现突破。
    毛利率有所提升，公允价值变动影响利润增速。2026H1公司毛利率为16.61%，同比+0.58pct；净利率为9.92%，同比-1.18pct。费用率方面，2026H1公司销售、管理、研发、财务费用率分别为0.98%、1.83%、2.76%、0.02%，分别同比-0.08pct、-0.35pct、-0.31pct、+0.04pct，费用率整体有所下降。2026H1公司实现归母净利润7.82亿元，同比增长1.72%，实现扣非后归母净利润8.53亿元，同比增长23.39%，扣非后归母净利润同比增速高于归母净利润同比增速，主要系报告期内公司公允价值变动损益，较上年同期减少1.51亿元。
    盈利预测与投资建议：预计2026年-2028年公司营业收入分别为121.43亿元、133.49亿元和145.20亿元，归母净利润分别为9.08亿元、10.65亿元和12.38亿元，对应PE分别为18倍、16倍、14倍，给予“买入”评级。
    风险提示：国内市场需求不及预期、海外市场拓展不及预期等。

收入持续高增长，盈利能力短期承压

恒立液压(601100)
    事件：公司发布2026年半年报，上半年实现收入68.33亿元，同比增长32.13%，实现归母净利润14.36亿元，同比增长0.50%。
    工程机械行业景气向上，公司充分受益。根据中国工程机械工业协会数据统计，2026年1-6月，我国共销售挖掘机15.23万台，同比增长26.4%；其中，国内销量为7.90万台，同比增长20.4%；出口销量为7.33万台，同比增长33.5%。公司紧抓工程机械需求复苏的行业机遇，持续推出多元化新兴产品，积极开拓海外市场。公司产能利用率持续维持在高位，营业收入连续第三个季度创下历史新高。
    线性驱动器项目新增客户超千家，多款新型传动产品实现批量生产和供应。线性驱动器项目是公司在“电动化”战略方面的核心业务布局，凭借领先的技术优势与品质保障，在行业内获得高度关注，新增客户超过千家。顺应行业前沿发展方向，公司积极响应海内外客户需求，多款新型传动产品实现批量生产和供应。未来，公司线性驱动器项目将持续以技术创新和卓越品质为核心，深化与客户、经销商的合作，推动精密丝杠、直线导轨、电动缸等重点产品在更多应用场景的落地，持续提升公司在高端传动领域的领先地位。
    盈利能力短期承压，主要系新工厂投产带动成本上升及汇兑损失造成拖累。2026H1公司实现毛利率39.27%，同比-2.58pct；2026H1公司实现净利率21.02%，同比-6.62pct。费用率方面，2026H1公司销售、管理、研发、财务费用率分别为2.14%、4.94%、5.27%、2.85%，分别同比+0.13pct、-0.78pct、-1.62pct、+8.02pct。盈利能力短期承压主要系公司前期新建工厂初步投产运营带动成本上升以及汇率波动导致汇兑损失增加。
    盈利预测与投资建议：预计2026年-2028年公司营业收入分别为135.85亿元、162.00亿元和188.70亿元，归母净利润分别为33.48亿元、42.80亿元和52.32亿元，对应PE分别为40倍、31倍、25倍。维持“买入”评级。
    风险提示：挖机需求复苏不及预期、新业务开拓不及预期等。

原药量价齐升驱动收入增长，辽宁优创放量构筑新成长极

扬农化工(600486)
    事件：公司近期发布2026年半年报，期内实现营业收入66.06亿元，同比增长5.97%，归母净利润7.90亿元，同比下跌1.99%。拟每10股派发现金红利2.40元（含税）。
    原药量价齐升驱动收入增长。2026年上半年，地缘政治冲突反复与海运费上涨推升原药综合成本，价格短暂冲高后快速回落，公司以量补价稳定收入规模。上半年公司原药产量64,749吨（同比+12.1%），原药销量61,521.73吨（同比+8.49%），对应原药收入40.84亿元（同比+11.74%）；原药平均售价6.64万元/吨（同比+3.00%），量价齐升驱动原药板块成为收入增长的核心引擎。制剂销量24,147.34吨（同比-14.09%）、收入11.01亿元（同比-5.93%）、平均售价4.56万元/吨（同比+9.49%）。另一方面，公司的毛利率略有下滑，对公司的业绩形成拖累。其中，原药毛利率28.44%（同比+0.23pct），反映原药价格回升与产量扩张共同作用；制剂毛利率21.78%（同比-4.91pct），主要是因为低毛利大吨位产品占比上升、原材料成本增加等因素。
    辽宁优创进入盈利贡献期，构筑中期新成长极。上半年，辽宁优创上半年实现营业收入9.29亿元、净利润0.62亿元（营收同比+68.33%、净利润由近乎盈亏平衡跃升至超6000万元）。新建产能方面，辽宁优创一期一阶段产品产能高效爬坡，二阶段装置工艺试车已顺利推进，二期项目正式递交报批。
    投资建议：我们预计公司2025-2027年EPS分别为3.88/4.5/5.16元，维持“买入”评级。
    风险提示：原材料价格剧烈波动风险；项目进度、收益不及预期风险；行业竞争加剧风险；不可抗力风险等。

荆州基地利润贡献显著，成本管控与产品提价推动业绩高增

华鲁恒升(600426)
    事件：公司近期发布2026年半年报，期内实现营业收入171.62亿元，同比增长8.87%，归母净利润23.53亿元，同比增长49.98%。拟每10股派发现金红利2.60元（含税）。
    成本管控与产品提价推动业绩高增。2026年上半年，在国内“反内卷”政策导向与国际地缘冲突等多重因素推动下，部分产品价格中枢上移，为公司经营改善创造了有利的市场环境，主要产品碳酸二甲酯、尼龙6、二元酸、己二酸、异辛醇、醋酸等产品价格同比均有上涨，尿素价格窄幅震荡、同比略有上涨；原料端煤炭、纯苯、丙烯采购价格区间震荡上行，公司通过建立差异化配置与多层次原料供应体系多措并举压降煤炭采购成本，有效对冲了原料涨价压力。分产品看，新能源新材料相关产品毛利率18.39%、同比提升9.92个百分点，有机胺毛利率21.68%、同比提升9.70个百分点，改善幅度居前；化学肥料、醋酸及衍生品毛利率分别为33.22%和36.53%，同比分别提升3.17和3.13个百分点。
    荆州基地利润贡献显著，新项目建设稳步推进。控股子公司华鲁恒升（荆州）有限公司上半年实现营业收入44.47亿元、净利润6.37亿元，约占公司归母净利润的27%，异地第二生产基地已成为公司重要的利润增长极。气化平台升级改造项目、20万吨/年一元酸项目、蜜胺树脂单体材料项目稳步推进。
    投资建议：我们预计公司2025-2027年EPS分别为1.74/1.99/2.18元，维持“买入”评级。
    风险提示：原材料价格剧烈波动风险；项目进度、收益不及预期风险；行业竞争加剧风险；不可抗力风险等。

传统主业短期承压，工业AI快速放量

中控技术(688777)
    事件描述
    8月28日，公司发布2026年半年报，其中，2026上半年公司实现收入36.35亿元，同比减少5.10%；上半年实现归母净利润1.55亿元，同比减56.20%，实现扣非净利润1.03亿元，同比减64.47%。2026年第二季度公司实现收入21.29亿元，同比减少4.24%；二季度实现归母净利润0.80亿元，同比减少65.64%，实现扣非净利润0.57亿元，同比减73.09%。
    事件点评
    收入端短期承压，成本前置叠加退税和补助减少影响下净利润下滑。今年上半年地缘冲突加剧，油价飙升，国内流程工业企业资本开支整体收缩，导致2026上半年公司营收出现小幅下滑。而随着冲突影响弱化，同时公司
    凭借产品优势深挖设备更新及石化炼油行业升级改造等结构性增长机会，下半年传统业务有望恢复增长。今年上半年公司毛利率为31.67%，较上年同期降低0.41个百分点，保持基本稳定。在利润端，随着公司持续推进新产品、新业务的研发及场景落地，成本前置下公司上半年期间费用率达30.53%，较上年同期提高5.54个百分点。同时，2026上半年软件退税和其他政府补助减少，促使公司净利率较上年同期降低5.02个百分点。
    工业AI业务开始步入规模化落地阶段。今年上半年，公司通过深度融合UCS和TPT，推动自主运行工厂（AOP）解决方案在多行业快速落地。在此过程中，公司与兴发集团、中石化、万华化学、内蒙古伊泰、山东京博、华谊等行业头部客户签订战略合作协议，共同打造时序大模型标杆项目。截至目前，在行业端，TPT已从化工、石化、能源拓展至油气、医药、食品、建材、冶金等13个行业，并已在中国石油、中煤等大型国有企业落地。今年上半年，公司工业AI业务收入已达到3.85亿元，Q2单季度收入达2.01亿元，较Q1的1.84亿元进一步提升。
    投资建议
    公司作为国内流程工业制造领军者，在传统自动化业务逐步复苏的同时，高毛利率的工业AI业务将快速放量，有望带来业绩的持续增长，预计公司2026-2028年EPS分别为0.79\1.14\1.52，对应公司9月8日收盘价87.67元，2026-2028年PE分别为111.5\77.0\57.7，维持“买入-A”评级。
    风险提示
    研发进展不及预期，核心人才流失风险，市场竞争加剧风险，海外市场经营风险。

2026年半年报点评：海外燃机客户持续突破，高温合金产业化加速

万泽股份(000534)
    报告摘要
    事件
    8月21日，公司披露2026年半年报，2026H1实现营收（6.67亿元，+6.58%），归母净利润（1.25亿元，+5.00%），扣非归母净利润（1.09亿元，-0.79%）；毛利率（71.07%，-2.01pcts），净利率（17.10%，-0.05pcts）。
    高温合金核心技术持续突破，微生态医药业务稳健运营
    公司已形成高温合金与微生态活菌两大主营业务。高温合金业务由上海万泽、万泽航空科技、深汕万泽等主体开展，公司已掌握精密铸造叶片成套核心技术，可生产等轴晶、定向结晶及单晶涡轮叶片，相关产品已应用于航空发动机、工业燃气轮机等领域；医药业务主要由内蒙双奇等子公司开展，以“金双歧”“定君生”两大成熟品种为核心，分别覆盖消化系统疾病及妇科生殖道感染领域，并逐步向微生态创新药及大健康产品延伸。
    业绩保持增长，高温合金业务增速领先
    2026H1，公司实现营业收入（6.67亿元，+6.58%），归母净利润（1.25亿元，+5.00%），扣非归母净利润（1.09亿元，-0.79%），综合毛利率（71.07%，-2.01pcts），净利率（17.10%，-0.05pcts）。分业务看，高温合金材料销售收入（1.98亿元，+20.56%），占营业收入比重（29.75%，+3.45pcts），毛利率（25.38%，-0.35pcts），高温合金业务增长主要系多款型号进入批量供货阶段所致；医药制造业收入（4.52亿元，+0.35%），占营业收入比重（67.86%，-4.22pcts），毛利率（92.19%，+1.38pcts），其中金双歧收入（2.96亿元，-3.10%），定君生收入（1.56亿元，+7.66%）。报告期内，微生态活菌业务保持稳健经营，线上业务逆势增长有效对冲院内市场压力，为整体盈利提供了有力支撑。单季度看，2026Q2实现营业收入（3.07亿元，+5.66%），归母净利润（0.48亿元，+2.55%）。公司收入和利润同比继续保持增长，但环比有所回落。
    费用方面，销售费用（1.68亿元，+6.57%），主要系市场开发与学术推广费、广告及业务宣传费以及股权激励费用增加所致；管理费用（0.73亿元，+9.73%），主要系职工薪酬及股权激励费用增加所致；研发费用（0.94亿元，+13.73%），主要系材料费及股权激励费用增加所致；财务费用（0.19亿元，+6.55%），主要系汇兑损益由上年同期收益转为损失所致。
    现金流方面，公司经营活动现金流净额（-0.33亿元，624.95%），由上年同期净流入转为净流出，主要系外部政策变化，子公司应收账款回款暂时延后所致；筹资活动现金流净额（5.43亿元，+606.46%），主要系子公司吸收少数股东的投资增加所致。
    “两机”市场需求向好，国内外拓展打开成长空间
    海外市场方面，2026H1公司国外地区收入（3,040万元，+139.53%），实现较快增长。燃机市场拓展方面，报告期内上海万泽成功开拓安萨尔多，万泽航空科技顺利开发ATHOS、ETHOS等海外重点客户，并持续与安萨尔多、贝克休斯等国际头部企业对接洽谈，完成相关供应商资质考察。公司已与上述国际企业建立供应链合作关系，显示公司高温合金产品具备进入国际高端燃机供应链的能力，后续海外订单有望持续增长。售后市场方面，2025年10月，公司与沙特工业和矿产资源部达成战略共识，拟推进燃气轮机叶片出口业务，并探索在沙特本地投资建厂提升区域供应链韧性；沙方拟为项目提供相应政策及区位资源支持，双方共同开拓中东地区高温合金零部件及燃机售后维保市场。
    国内燃机市场方面，万泽航空科技新承接燃气轮机某铸造新技术研发及应用项目，围绕关键环节核心知识产权和单晶涡轮叶片自主制造开展技术攻关，进一步提升燃机关键热端部件的自主制造能力，为国产重型燃气轮机相关研发及产业化提供支撑。
    国产航发方面，公司新承接航空发动机某型叶片关键技术研发项目，围绕高代次单晶合金叶片制备开展技术攻关，并推进相关叶片的自主制造。随着国产航空发动机重点型号持续推进，公司高温合金叶片有望获得更多配套机会。
    产线技改及工艺优化推进，良率提升有望改善盈利能力
    2026H1，上海万泽实现营业收入（1.28亿元，+26.73%），净利润0.14亿元；万泽航空科技实现营业收入0.87亿元，净利润0.07亿元；万泽中南研究院实现营业收入（0.05亿元，23.08%），净利润0.17亿元，去年同期为0.15亿元，亏损略有扩大。整体来看，高温合金相关子公司收入端逐步放量，但盈利尚未充分释放，主要系公司高温合金业务仍处产业化加速建设阶段、尚未全面达产所致。为进一步提升产业化效率及盈利能力，公司持续推进上海万泽、深汕万泽两大生产基地高温合金专项技术改造，完善生产设备及上下游产能配套，并通过多轮生产工艺优化和产品质量整改，提升精密铸造、粉末冶金产品线成品良率、降低生产损耗、进一步释放现有产能。随着产线技术升级及产能进一步释放，高温合金业务盈利能力有望逐步改善。
    医药业务保持稳健，线上及院外渠道成为新的增长方向
    2026H1，内蒙双奇实现营业收入（4.54亿元，+2.25%），净利润（1.77亿元，+0.14%），继续发挥公司主要盈利支撑作用。业务方面，公司以“金双歧”“定君生”两大成熟品种为核心，在巩固现有产品基本盘的同时，持续推进微生态创新药研发，深化“成熟品种技术研究+Licensein创新研究”双轮驱动模式。报告期内，KAL001于2026年2月启动BVⅢ期临床试验，肠道活菌创新药KF302完成中试，创新产品梯队持续完善，为医药业务中长期增长提供支撑。
    渠道及产能方面，公司持续拓展公立医院和院外市场，O2O专项取得突破，线上业务保持较快增长并成为新的增长极；同时推进南北双基地建设，内蒙双奇沙尔沁新厂区完成关键工艺及公用工程设备安装，珠海万泽生物医药研发总部及产业化基地取得定君生药品生产许可证，生产及供应保障能力持续增强。
    投资建议
    公司已形成高温合金与微生态活菌双主业格局，其中医药业务保持较高盈利能力，为公司整体业绩提供稳定支撑；高温合金业务处于产业化加速阶段，2026H1高温合金材料销售收入（1.98亿元，+20.56%），增速明显高于公司整体，业务占比持续提升。
    高温合金业务方面，从需求端看，一是国内“两机”市场，受益于国产航空发动机重点型号持续推进及燃机关键叶片自主化需求，公司持续开展高代次单晶叶片等产品研发；二是海外新机配套市场，公司持续开拓安萨尔多、贝克休斯等国际头部客户，加快进入全球高端燃机供应链；三是海外售后市场，依托沙特战略合作布局中东燃机叶片及售后维保业务。
    从供给端看，公司持续推进上海万泽、深汕万泽两大生产基地专项技改，完善生产设备及上下游产能配套，并通过工艺优化和质量整改持续提升成品良率。随着现有产能利用率提升及新增产能逐步释放，公司规模化交付能力有望进一步增强。
    医药业务方面，金双歧、定君生等成熟产品构成稳健基本盘，公司持续深耕线上及院外渠道，并推进创新药研发和南北双基地建设，支撑医药业务稳健增长。
    基于以上观点，我们预计公司20262028年营业收入分别为14.92亿元、19.04亿元和23.05亿元，归母净利润分别为2.25亿元、3.38亿元和4.91亿元，EPS分别为0.44元、0.66元和0.96元。以当前收盘价24.15元计算，对应2026/2027/2028年PE约55倍、36倍和25倍，维持“买入”评级。
    风险提示：高温合金产品认证及批产进度、海外市场拓展、产能利用率及产品良率提升不及预期；医药产品销售及行业政策变化风险。

2026年半年报点评：紧固件稳基盘、零部件加速放量，商业航天打开成长空间

飞沃科技(301232)
    事件：公司8月28日公告，2026H1实现营收（13.27亿元，+13.90%)，归母净利润（0.06亿元，-81.11%)，毛利率（14.75%，-0.09pcts)，净利率（0.22%，-1.89pcts)。26Q2实现营收（7.38亿元，同比+2.55%，环比+25.09%)，归母净利润（0.01亿元，同比-95.77%，环比-67.92%)，毛利率（13.82%，同比-1.77pcts，环比-2.08pcts)，净利率（-0.06%，同比-4.11pcts，环比-0.63pcts)。
    国内风电紧固件龙头，向风电装备及高端精密零部件平台延伸
    公司长期专注于高强度紧固件及精密零部件研发、制造和销售，预埋螺套、整机螺栓、锚栓组件等产品产能处于行业优势地位，客户覆盖中车株洲、远景能源、明阳智能、三一重能、中材科技以及GEVernova、NORDEX、Enercon、SIEMENSGamesa等国内外主流企业。在风电紧固件基本盘之外，公司已将业务延伸至塔筒，并通过内生培育和外延并购进入航空、商业航天、燃气轮机、核能及石油装备等高端制造领域，逐步形成“风电紧固件基本盘—塔筒及高端零部件增量—商业航天长期空间”的业务层次。
    紧固件稳守盈利基本盘，零部件业务成为毛利润增量的主要来源
    公司8月28日公告，2026H1实现营收（10.60亿元，+13.90%)，归母净利润（0.06亿元，-81.11%)，毛利率（14.75%，-0.09pcts)，净利率（0.22%，-1.89pcts)。26Q2实现营收（7.38亿元，同比+2.55%，环比+25.09%)，归母净利润（0.01亿元，同比-95.77%，环比-67.92%)，毛利率（13.82%，同比-1.77pcts，环比-2.08pcts)，净利率（-0.06%，同比-4.11pcts，环比-0.63pcts)。分业务来看：
    1、紧固件：2026H1公司紧固件业务实现收入（10.60亿元，+0.59%），占营业收入的79.88%；毛利率（16.19%，+0.49%）。紧固件板块是公司收入和利润的核心基本盘。风电紧固件具有产品认证周期较长、质量及交付要求较高的特点，公司依托规模化产能、全工序制造能力、质量追溯体系和长期客户合作关系，形成了较强的客户黏性与交付壁垒。随着国内风电装机保持增长、海上风电及存量机组更新需求逐步释放，公司紧固件业务有望维持稳健增长；同时，越南工厂后续完成客户认证并逐步投产，有望进一步增强公司对海外客户的属地化配套能力，推动紧固件业务市场空间和盈利能力持续提升。
    2、零部件：公司2026H1零部件业务实现收入（1.75亿元，+607.61%），占营业收入的13.19%，毛利率（10.57%，+1.14%）。零部件业务收入与利润的协同高增主要有两大原因：一是风电塔筒业务进入批量交付阶段，实现收入1.04亿元，飞沃柳州上半年实现净利润497.32万元，已经形成正向利润贡献；二是航空、商业航天和燃气轮机等非风电业务实现收入7,000余万元，同比增长194%，开始由研发认证向小批量商业交付过渡。可见，塔筒及非风电零部件则成为本期规模增长和毛利润改善的主要增量。
    3、废料及废旧物资：公司2026H1实现收入0.92亿元，占营业收入的6.93%；毛利率（6.09%，+2.60%）。虽然废料及废旧物资并非公司的核心成长业务，但其收入保持平稳增长、毛利率明显改善，反映公司废料回收处置及资源利用效率有所提升，对整体盈利形成一定补充。
    前瞻投入夯实新业务基础，规模效应释放有望推动盈利能力加快改善
    报告期内，公司销售、管理、研发和财务费用合计1.54亿元，同比增长38.53%，期间费用率由上年同期的9.52%升至11.57%。其中，销售费用同比增长67.76%，主要用于非风电业务市场拓展和销售团队建设；管理费用同比增长50.59%，主要源于经营规模扩大、管理团队扩充及股权激励费用确认；研发费用同比增长20.47%，进一步强化公司在航空、商业航天及燃气轮机等高端制造领域的技术储备。当前盈利表现主要反映新业务市场、人才和研发投入集中前置。子公司层面，越南精艺和苏州飞沃仍处客户认证、产品试制和产能爬坡阶段，上半年分别净亏损2,326.96万元和1,514.37万元。随着客户认证逐步完成、订单由小批量向规模交付转化，以及产能利用率、产品良率和人均产出持续提升，前期固定成本和费用有望得到有效摊薄。未来新业务收入放量、费用率回落与亏损子公司经营改善有望形成共振，为公司整体盈利释放较大弹性。
    并购补齐商业航天制造链条，平台化协同打开第二增长曲线
    公司在此前收购成都新杉的基础上，2026H1进一步以现金方式收购四川光合、四川瀚烁和西安创航60%股权，三项交易对价合计0.90亿元，其中西安创航交易对价为4,320万元；现金流量表口径下，报告期内取得子公司支付的现金净额为1.27亿元。通过上述并购，公司已搭建覆盖火箭发动机核心零部件3D打印、热处理、精密加工、焊接、装配测试以及箭体结构件制造的综合配套体系，并进入天兵科技、蓝箭航天、中科宇航等入轨级火箭企业供应链，商业航天业务已具备客户、小批量交付和工艺协同基础。报告期内，四川光合自1月22日并表至期末实现收入170.61万元，四川瀚烁和西安创航分别于6月12日、6月16日取得控制权，并购标的对上半年收入和利润贡献仍处释放初期；三项并购新增商誉5,046.19万元，期末商誉增至8,889.71万元。此外，公司还新设北京飞沃银河创智、飞沃拓锐航空、西安新杉宇航等六家子公司，进一步完善航天、航空、检测服务及风电装备属地化平台，报告期内未处置子公司。随着并购主体完成业务整合、客户订单由小批量向批量交付转化，以及产能利用率和产品良率逐步提升，公司商业航天业务有望由能力建设阶段加快转向业绩贡献阶段，成为中长期重要的第二增长曲线。
    经营现金流同比改善，扩张期营运资金和杠杆仍需通过交付回款消化
    2026H1公司经营活动现金流净额为-1.14亿元，同比改善22.31%，但仍未转正；期末应收账款14.15亿元，较年初增长6.07%，存货6.95亿元，较年初增长48.50%，主要反映业务扩张、订单备货及新并购主体纳入。同期投资活动现金流净额为-2.02亿元，主要受并购支出影响；筹资活动现金流净额为3.95亿元，主要依靠新增银行贷款。期末短期借款、一年内到期的长期借款及长期借款合计19.60亿元，扣除货币资金后的净有息负债约13.08亿元；资产负债率由2025年末的68.17%升至72.26%。短期资金投入为塔筒交付、海外认证和非风电业务扩张提供支撑，后续若订单交付和回款提速、亏损子公司经营改善，公司现金流与资产周转效率有望逐步修复。
    投资建议：公司是国内风电高强度紧固件龙头，上半年在核心紧固件业务保持稳定的同时，塔筒及非风电零部件开始形成收入和毛利润增量。当前利润仍处战略投入、海外爬坡和并购整合阶段，但收入结构已经出现由单一风电紧固件向风电装备及高端精密零部件拓展的积极变化，具体投资逻辑如下：
    1、公司核心紧固件收入和毛利率保持稳定，行业领先产能、主流客户覆盖和快速交付能力构成业绩下限；塔筒业务已进入批量交付并实现盈利，随着项目交付规模扩大，有望继续增厚收入和毛利润；
    2、公司航空、商业航天和燃气轮机等业务上半年收入同比增长194%，并已进入多家商业火箭和国际工业客户供应链。四川光合、四川瀚烁、西安创航与成都新杉形成工艺协同后，公司具备由单一零部件向发动机及箭体结构件综合配套延伸的基础，订单批量化有望打开第二增长曲线；
    3、公司上半年毛利润保持增长，但部分子公司亏损及销售、管理、研发投入前置压低净利润。随着越南客户认证完成、非风电产品良率和产能利用率提升、并购主体收入并表以及费用率被收入增长摊薄，公司有望进入经营杠杆加快释放的关键阶段。
    我们预计公司2026-2028年营业收入分别为29.30亿元、34.57亿元和40.88亿元，归母净利润分别为0.66亿元、1.17亿元和1.85亿元，EPS分别为0.63元、1.11元和1.76元。给予“买入”评级。

公司首次覆盖报告：钢铁行业龙头，产品结构持续优化

宝钢股份(600019)
    钢铁行业龙头，产品结构持续优化
    公司作为世界级钢铁联合企业，通过协同深化一公司多基地管理模式，经营高附加值产品提升公司竞争优势，且钢铁行业利润有望底部回暖，因此我们预计2026-2028年公司将实现归母净利润分别为103.33/111.39/123.21亿元，9月7日股价对应PE为12.1/11.2/10.2倍，首次覆盖，给予“买入”评级。
    坚持技术创新，差异化与高效化并重
    公司作为钢铁行业龙头，2025年商品坯材产量5183万吨。2026H1，公司推进8个基础研究项目并实现“特超高强度电镀锌1470DP”等5项产品全球首发。在行业弱周期背景下，公司坚定聚焦高附加值产品经营，上半年“2+2+N”战略品种实现销量1766.7万吨，同比增长6.5%；首个道岔钢轨产品正式通过CRCC认证，具备面向国铁市场的供货资格。
    聚焦高端精品产线，硅钢与无缝管产能有序释放
    公司聚焦高端精品钢扩产与设备升级改造。2026H1，宝山基地18.8万吨/年无取向硅钢及22万吨/年超高等级取向硅钢示范项目已正式投运，条钢厂62万吨/年小棒7月正式投运；武钢有限22万吨/年高端取向硅钢工程进入实物交接阶段；此外，110万吨宝钢钢管精品基地已于2026年4月开工建设。高端产能持续释放将进一步巩固公司行业中竞争优势。
    公司积极推动出口业务
    2025年，公司汽车板出口规模实现突破，稳步推进低碳产品；取向硅钢出口供货模式多元化，产品高端化升级突破；钢管产品大力推进二方认证，棒线出口新客户开拓成果显著；厚板管线钢出口重点项目实现突破；冷板产品重点品种出口稳中有升；热轧产品出口实现高质量产销平衡。2025年，公司出口钢铁产品签约量647.9万吨。2026H1，公司出口接单414.3万吨，同比增长24.8%。
    风险提示：经营安全生产风险；产品价格波动超出预期；项目建设低于预期。

2026年半年报点评：规模扩容，看好经纪与自营业务改善空间

财通证券(601108)
    公司披露2026年半年报
    2026年上半年公司实现营业收入43.47亿元（+46.90%），实现归母净利润19.00亿元（+75.38%），扣非后归母净利润18.62亿元（+79.43%），基本每股收益0.41元（+78.26%）。ROE为4.91%，较上年同期增加1.99pct。
    财富管理转型纵深推进
    2026年上半年，公司实现经纪业务手续费净收入11.30亿元（+39.51%），公司代理买卖证券业务收入达9.55亿元（+33.37%），其中代销金融产品业务净收入1.36亿元（+54.42%）。截至报告期末，客户资产规模突破1.1万亿元，较上年末增长10%。买方投顾业务稳步扩容，创收规模实现显著提升，权益类代销产品销售结构持续优化，权益产品销售占比同比抬升。
    投行项目储备扩容
    2026年上半年，公司实现投行业务净收入3.45亿元（+56.28%），股权条线落地主板IPO项目，上半年完成惠康科技发行，为今年全省首家深交所主板过会企业，同步推进北交所IPO、并购重组业务，新增多个先进制造、专精特新企业在审及储备项目。债券承销方面，报告期内公司债（企业债）排名跃升2位至全国第十三，ABS承销排名提升至全国第十，科创债承销规模近50亿元，较上年同期增长1.64倍，经营创收同步提速。
    资管规模增长
    2026年上半年，公司实现资产管理业务净收入6.67亿元（+9.88%），资产管理总规模3,641亿元，较2025年末增长10%，创历史新高，公募基金管理规模超1,100亿元，其中非货公募基金管理规模位列券商资管第二，较年初提升1位。基金业务方面，截至报告期末，财通基金实现总基金管理规模2,172.26亿元，较年初增长73.3%，非货公募规模1,542.96亿元，较年初增长112.6%。定增业务保持行业领先，报告期内中标定增项目66个、中标总规模116.26亿元，同比增长184.7%，保持行业第1。
    自营驱动业绩增长
    2026年上半年，公司实现自营业务收入11.87亿元（+59.54%），是公司业绩增长的主要支撑项之一。财通创新紧扣科创发展主线，重点布局硬科技高成长性项目，新增投资项目6个，浙商浙企投资占比100%，科创型项目占比100%。财通创新对浙商浙企累计认缴投资45.13亿元，占总投资额的80%；累计撬动投资金额684亿元，同比提升35%。上半年，财通创新实现营业收入2.25亿元（+12.27%），实现净利润1.79亿元（+15.23%）。
    投资建议
    公司依托浙江区位优势，以深耕浙江、融入地方为根本，持续提升财富管理服务能级，公司坚定差异化、特色化发展，以“投资+投行+财富”三驾马车为核心驱动，构建多元化业务协同体系，在资产管理、股权投资等领域的专业优势显著。我们预测公司2026-2028年基本每股收益分别为0.72元、0.85元、0.91元，每股净资产分别为7.85元、8.41元、9.01元，维持“买入”评级。
    风险提示：市场波动风险，市场活跃度不及预期，基金销售市场竞争加剧

收入稳健增长，汇兑损失影响利润

徐工机械(000425)
    事件：公司发布2026年半年报，上半年实现收入612.47亿元，同比增长11.75%，实现归母净利润39.62亿元，同比下降9.09%。
    公司上半年经营整体质效向好，收入结构持续优化。1）市场结构不断改善，国际化收入同比增长，国际化收入占比超过50%。2）业务结构持续优化，后市场收入持续增长。3）产品结构持续升级，高端产品收入同比大幅增长，新能源产品收入近百亿元、同比增长25.82%，L2级以上智能化产品收入近百亿元、同比增长25.48%，主要零部件企业收入同比增长25.1%。4）客户结构持续向好，优质客户收入占比持续快速提升。
    全球化布局纵深发展，海外商机储备大幅提升。2026H1公司国内市场实现收入303.30亿元，同比增长3.65%，海外市场实现收入309.17亿元，同比增长21.03%。1）革新国内营销体系，深挖存量稳固大盘。大区变革方面，加快大区机制改革，聚焦以客户为中心，统筹归集区域营销资源，提升市场响应和客户亲密能力；重大工程方面，紧盯一批标志性工程，精准把控立项、招标、施工关键节点，挖掘成套装备应用机会；重大商机方面，拿下新疆、内蒙古等地区的一批重点客户标志性大单；大客户方面，深化大客户经营，与多家大型企业签订集团级战略合作协议。2）建强海外营销体系，深耕增量拓展市场。大区收入实现高速增长，终端出口收入增长27%；商机管理与大客户攻坚协同发力，商机储备金额较2025年底增长91.7%，年初锁定在手海外大订单30个、合计近百亿；前后市场一体化发力，7个海外大区签署全维保协议。印尼和西芒杜大修中心完成建设方案、按计划推进，带动海外矿山机械后市场能力建设突破，初步形成可复制、可推广的体系能力。
    毛利率有所提升，汇兑损失影响利润。2026H1公司毛利率、净利率分别为22.12%、6.47%，同比分别+0.09pct、-1.48pct。费用率方面，2026H1公司销售、管理、研发、财务费用率分别为4.36%、2.77%、3.67%、2.61%，同比分别-0.41pct、-0.02pct、+0.11pct、+2.80pct，财务费用增加较多主要系汇兑损失，2026H1公司发生汇兑损失11.36亿元，去年同期为7.60亿元汇兑收益，影响利润增速。
    盈利预测与投资建议：预计2026年-2028年公司营业收入分别为1141.26亿元、1296.89亿元和1461.26亿元，归母净利润分别为75.77亿元、103.21亿元和127.22亿元，对应PE分别为13倍、9倍、8倍，维持“买入”评级。
    风险提示：行业竞争加剧风险、全球宏观经济波动风险等。

盈利能力回升，电车出口贡献核心增量

比亚迪(002594)
    Q2单季度环比改善，盈利能力企稳回升
    2026H1公司营收3448.15亿元、同比-7.1%，归母净利润123.25亿元、同比-20.5%，毛利率18.8%、同比+0.8pcts，净利率3.6%、同比-0.7pcts。其中Q2营收1945.90亿元、同比-3.15%，归母净利润82.41亿元、同比+29.7%，毛利率18.9%、同比+2.6pcts，净利率4.3%，同比+1.0pcts。Q2公司盈利能力改善明显，主要原因为：1）公司海外出口Q2增长趋势向上；2）公司费用控制能力改善明显，2026Q2公司期间费率合计13.8%，较26Q1（16.2%）明显改善。
    动储市场保持高景气，公司稳居行业龙头
    新能源汽车领域2026H1呈现结构化机遇。内需有所承压，出口景气度向上。根据中汽协数据，2026H1中国新能源汽车销量达到744.6万辆、同比+7.3%；新能源汽车出口达到235.5万辆、同比+120%。储能领域，受益于能源转型、能源安全及Ai算力建设三大核心驱动，储能行业保持高景气运行。根据《新型能源体系建设“十五五”规划》，2030年新型储能装机达到3亿千瓦。报告期内，公司斩获全球新能源汽车销量、储能系统出货双冠，巩固行业龙头地位。
    汽车+电池板块明显改善，产能结构+技术迭代持续优化
    根据公司半年报，2026H1公司汽车+电池板块营收达到2753.41亿元、同比-9.0%，毛利率达到22.3%、同比+2.0pcts，盈利能力的改善主要得益于报告期内公司海外销量达到79.2万辆、同比+67.8%，境外收入1812.7亿元、同比+33.9%，占比达到52.6%，近年来首次超过50%。产能方面，公司报告期内继续推进全球产能布局，泰国、巴西等工厂已投入运营，有力支撑公司出海业务。前沿科技领域，公司推出第二代刀片电池、闪充技术以及全新闪充桩，实现动储充领域一体化协同。智能化方面，天神之眼系统在架构、传感器、算法以及数据层面迎来全新升级，截至2026H1，公司辅助驾驶车型保有量超333万辆，为公司在汽车智能化下半场的角逐中提供有力支持。
    投资建议与盈利预测
    在海外政策&贸易壁垒扰动下汽车市场电动化仍呈现向上趋势，储能行业高景气度有望维持。公司为全球电车龙头企业，积极布局海内外产能，车储市场领跑全行业；高端化技术持续领先，供应链体系进一步完善；在行业竞争格局加剧的情况下仍体现出一定的盈利韧性，综上，我们认为公司具备高壁垒及优于行业的增长预期，维持“买入”评级，预测公司2026~2028年归母净利润分别375、502和636亿元，对应PE值分别为21、16和13倍。
    风险提示
    宏观经济不景气，新能源车销量不及预期；国内外电车政策转向；国内外电力过剩导致储能需求不及预期；公司新产能投放不及预期；贸易壁垒；原材料价格大幅波动影响盈利能力；股价存在较大波动风险。

业绩稳健增长，蛋氨酸业务量价齐升、项目建设有序推进

新和成(002001)
    公司发布2026年中报，26H1实现营收131.29亿元，同比+18.28%；归母净利润40.11亿元，同比+11.31%。其中26Q2实现营收68.35亿元，同比+20.73%，环比+8.58%；归母净利润21.84亿元，同比+26.70%，环比+19.50%。看好公司营养品板块销售良好，项目建设有序推进，维持买入评级。
    支撑评级的要点
    公司业绩稳健增长。26H1公司主要经营指标稳健增长，毛利率为44.22%（同比-1.67pct），净利率为30.68%（同比-1.94pct），期间费用率为9.48%（同比+2.79pct），其中财务费用率为1.96%（同比+3.57pct），主要系26H1汇率波动影响汇兑损失增加所致。26Q2公司营收及归母净利润同环比均实现增长，毛利率为45.45%（同比+0.34pct，环比+2.57pct），净利率为32.08%（同比+1.45pct，环比+2.91pct）。
    26H1维生素价格先涨后跌，蛋氨酸价格大幅上涨。根据百川盈孚以及万得数据，1）维生素：因2026年1-3月龙头企业主动控制产量减少供应+地缘冲突推升成本端能化产品价格+下游及出口需求刚性，以及4-6月消化前期库存+需求疲软，26H1维生素价格先涨后跌。2026年9月1日VA/VE价格分别为57.00/77.50元/公斤，较年初分别-8.80%/+39.64%；26H1VA/VE均价分别为81.41/79.95元/公斤，较25H1均价分别-11.20%/-32.78%。展望后市，短期来看维生素需求支撑不足，行情或弱势震荡，中长期需关注新产能释放带来的市场竞争加剧。2）蛋氨酸：因能源化工市场地缘风险溢价高涨，蛋氨酸主要原材料天然气、甲醇、丙烯、硫磺等价格上涨，成本走高以及对蛋氨酸海外供应收缩预期致使26H1蛋氨酸价格大幅上涨。2026年9月1日蛋氨酸价格为22.10元/公斤，较年初+25.57%；26H1蛋氨酸均价为34.60元/公斤，较25H1均价+60.21%。展望后市，因美伊局势反复，原料价格较26Q2有所下跌，蛋氨酸价格或高位回落，但蛋氨酸行业集中度高，需关注下半年工厂检修以及新产能释放节奏。
    公司蛋氨酸业务量价齐升，项目建设有序推进。26H1公司营养品板块实现营收88.06亿元（同比+22.30%），毛利率46.87%（同比-0.92pct）；香精香料板块实现营收20.22亿元（同比-3.91%），毛利率48.96%（同比-5.05pct）；新材料板块实现营收11.66亿元（同比+49.77%）。根据中报，公司产销采协同联动，持续提升经营质效：销售端积极把握产品市场机遇，持续拓展产品高价值应用领域，四新市场开拓取得良好成效，营养品板块主要产品蛋氨酸市场需求和价格显著上涨，蛋氨酸业务实现量价齐升，其他各板块销售稳健向好；生产端持续推进降本增效，通过共线生产、集中开停、高产低耗等措施挖潜增效；采购端精准研判市场行情，有效筑牢供应链风险防线。项目建设方面，公司天津新材料尼龙产业链项目土建装置基本完成交安，设备陆续到货开始安装；PPS四期项目落地建设；HA二期土建顺利开工；其他技改提升及管理提升项目稳步推进，储备项目及新项目规划有序开展。公司重点项目有序推进为持续高质量发展注入动能。
    估值
    公司主营业务稳健增长，维持盈利预测，预计2026-2028年公司归母净利润分别为82.40/86.61/89.11亿元，每股收益分别为2.68/2.82/2.90元，对应PE分别为9.9/9.5/9.2倍。看好公司营养品板块销售良好，项目建设有序推进，维持买入评级。
    评级面临的主要风险
    宏观经济风险，行业与市场竞争风险，原材料价格波动风险，产品市场价格波动风险，汇率及贸易风险。

运营服务放量驱动收入增长，AI商业化能力持续验证

值得买(300785)
    事件：公司发布2026年半年度报告，公司实现营业收入6.19亿元，同比+6.43%；归母净利润0.09亿元，同比-28.90%；扣非归母净利润0.06亿元，同比-44.56%。毛利率43.62%，同比-5.58pct；净利率1.92%，同比-0.40pct。
    单季度来看，26Q2公司实现营收3.48亿元，同比+10.83%；归母净利润0.05亿元，同比-74.41%；毛利率43.71%，同比-13.09pct，环比+0.20pct；净利率2.12%，同比-4.82pct，环比+0.45pct。
    运营服务放量驱动收入增长，业务结构切换压制整体毛利率。
    业绩方面，26H1公司实现营业收入6.19亿元/同比+6.43%，主要系公司运营服务业务规模增加所致；归母净利润0.09亿元/同比-28.90%，主要受递延所得税费用变动及股份支付增加影响；扣非净利润0.06亿元/同比-44.56%。分季度看，Q1/Q2公司分别实现营收2.72/3.48亿元，同比+1.28%/+10.83%；归母净利润分别为0.04/0.05亿元，同比+141.61%/-74.41%。分业务看，26H1运营服务费收入3.77亿元/同比+136.58%，互联网效果营销平台收入1.20亿元/同比-26.70%，信息推广收入1.19亿元/同比-50.92%。
    盈利能力方面，①毛利率方面，26H1公司整体毛利率为43.62%/同比-5.58pct。②费率方面，公司整体费用率为39.53%/同比-5.22pct，其中销售费用率为13.12%/同比-4.93pct，管理费用率为14.02%/同比+1.21pct，研发费用率为12.21%/同比-2.02pct；财务费用率为0.18%/同比+0.52pct。③净利率方面，26H1公司净利率1.92%，同比-0.40pct。
    AI相关收入初具规模，产品矩阵与生态输出能力持续完善。公司坚定推进“全面AI”战略，2026上半年AI相关业务收入达6,852.48万元，占总营收11%，创新业务持续加速成长。公司构建“1组大模型、2个数据库、3个引擎、4类应用”的AI产品矩阵，重点推进AIUC、AIGC、Agent三大引擎能力升级，核心运营指标显著优化。C端AI购物管家“张大妈”App上线“今日好价”“AI搜索”等功能，618期间GMV环比增长164.78%，对话数环比增长92.00%；B端“值数Matrix”已入选全国AI赋能典型案例。“海纳”MCPServer内容输出量达22.4亿次，环比增长474.36%，已接入40余个主流大模型及智能终端。2026年7月公司发布一站式大模型服务平台OpenHubs，AI正从效率工具向业务增长引擎演进，商业化能力初步验证。
    用户基本盘保持稳定，兴趣内容生态持续完善。公司深耕消费内容社区十余年，已形成庞大且高黏性的用户群体。26H1“什么值得买”月均活跃用户为3,828.58万人，同比基本持平；注册用户数和移动端App激活量分别达到3,270.47万和8,566.43万，同比增长5.33%和6.45%，用户基本盘保持稳定。平台围绕“兴趣消费”持续迭代，新一代“兴趣图谱”累计挖掘超20万个兴趣标签，并通过“创作星级”体系升级、“硬核达人激励计划”等举措，持续撬动优质内容供给，AIGC内容已覆盖超20万个细分兴趣场景。618期间平台内容审核效率同比提升94.26%，“硬核精选”栏目有效放大高质量UGC内容价值，创作者专栏合作已打造18个真实硬核个人IP，内容供给质量及用户服务能力持续提升。
    消费数据与AI技术协同，推动智能营销全链路提效。公司依托覆盖消费内容、智能营销等多元场景的业务触点，持续沉淀海量消费数据，已建成覆盖“人、货、场”全维度的底层数据体系，品牌库收录42.1万+品牌，商品库收录2,841.7万+商品，专有消费数据成为公司难以复制的核心资产。报告期内，公司调用第三方大模型API消耗tokens达约2.35万亿，同比增长687.53%。新业务端，星罗创想618期间合作商品数和合作流量数分别提升55%和53%；日晟星罗AI素材使用占比达到35%。受代运营业务放量及经营效率提升带动，公司运营服务费业务毛利率同比提升13.44pct至27.08%。
    投资建议：公司消费内容社区基本盘保持稳定，运营服务业务快速放量，AI相关收入初具规模，“海纳”MCPServer及OpenHubs有望拓宽消费数据的商业化空间。短期业务结构切换、股份支付及递延所得税费用对利润形成扰动。预计2026-2028年公司归母净利润分别为1.20/1.67/2.30亿元，EPS分别为0.60/0.84/1.16元，对应目前PE分别为60/43/31，维持“买入”评级。
    风险提示：宏观消费及电商行业景气度下行风险；平台流量及佣金政策变化风险；运营服务业务毛利率不及预期及资金占用增加风险；AI产品商业化转化不及预期风险；用户活跃度及交易转化率下降风险；应收账款回收风险；股份支付费用增加风险。

2026年半年报点评：特品放量驱动营收+40%，Q2单季利润弹性释放

建设工业(002265)
    【内容摘要】
    事件：公司8月27日公告，2026年上半年公司实现营收（21.28亿元，+40.27%），归母净利润（0.67亿元，+37.95%），扣非归母净利润（0.47亿元，+45.65%），毛利率（15.08%，-3.03pcts），净利率（3.18%，-0.11pcts）。
    兵器工业集团轻武器研产核心平台，军民品双轮驱动
    公司是中国兵器工业集团旗下轻武器研产核心上市平台，国内领先的轻武器装备研发制造企业，特品实现谱系、口径、市场“三个全覆盖”，外贸产品出口全球数十个国家和地区；民品涵盖汽车动力、传动、转向、安全系统零部件，汽车连杆市占率行业领先；战略性新兴产业涵盖民用特品、反恐防暴、训练系统、光电信息融合装备、高端钛合金制品、高强度粉末冶金制品等，形成军品为核心、汽车零部件与战新产业为支撑的产业格局。
    特品收入放量驱动业绩高增，Q2单季利润弹性释放
    2026H1公司营业收入（21.28亿元，+40.27%）与归母净利润（0.67亿元，+37.95%）大幅增长，主要系特品收入增加。其中Q2单季实现营收（10.79亿元，+31.24%）、归母净利润（0.33亿元，+127.89%），单季利润弹性释放提升，公司产品订单交付或进入上行通道。报告期内毛利率（15.08%，-3.03pcts）有所承压，其中主营业务毛利率（13.95%，-2.52pcts），我们预计主要系批产上量初期产品结构变化及特品审价节奏影响；分地区看，境内收入（20.76亿元，+44.19%）为主要增长引擎，境外收入（0.52亿元，-32.78%），或受军贸订单交付节奏影响阶段性回落。
    期间费用率显著下降，在手货币资金充裕
    2026H1公司期间费用率（13.46%，-4.29pcts），其中销售费用率（0.54%，+0.01pcts）、管理费用率（6.80%，-3.18pcts）、研发费用率（6.29%，-1.53pcts）、财务费用率（-0.16%，+0.40pcts），规模效应下费用管控成效显著；研发投入（1.34亿元，+12.90%）持续加码，数智化转型与AI赋能协同推进。资产负债结构方面，货币资金（29.76亿元，较年初+44.65%）充裕，占总资产33.97%；应收账款（14.53亿元，较年初+6.85%）增速显著低于营收增速；存货（8.73亿元，较年初-1.19%）保持稳定；合同负债（1.70亿元）较年初有所回落，资产负债率（54.41%）总体平稳。
    特品“三化”融合与新域新质装备突破，民品新能源转型与新兴产业多点开花
    特种产品方面，公司聚焦装备机械化、信息化、智能化“三化”融合发展，无人化智能化装备研发技术成果加快转化，多款新域新质装备日趋成熟，关键技术攻关、产品交付与市场拓展取得一系列新突破；民品方面，公司加快向新能源汽车领域转型，稳步提升铝铸件、转向器、脚踏板等能力建设，钛合金零部件项目有序推进，海外脚踏板项目迈入量产新阶段，钢活塞、低空经济等新兴业务方向取得突破。
    投资建议
    公司是国内轻武器行业核心上市平台，特品实现谱系、口径、市场“三个全覆盖”，2026年上半年特品收入放量驱动业绩高增，验证行业景气度上行与公司交付能力提升；叠加兵装集团分立重组持续推进，公司有望在军工央企专业化整合中承接资产证券化红利，成长逻辑清晰。
    1）央企重整或带来资产证券化预期：兵装集团分立后军工资产注入兵器工业集团，“两兵”整合为1999年分拆以来历史性再整合，公司作为轻武器核心上市平台，战略定位与估值体系有望重塑；
    2）军贸出口空间广阔：公司外贸产品已出口全球数十个国家和地区，全球地缘局势复杂多变背景下轻武器军贸需求旺盛，高毛利军贸订单放量有望改善盈利结构；
    3）民品基本盘稳固、新兴产业多点开花：汽车连杆市占率行业领先，新能源电机轴、转向器、海外脚踏板量产形成新增长点，钛合金、钢活塞、低空经济等战新业务取得突破，军民品双轮驱动增强抗风险能力。
    基于以上观点，我们预计公司2026-2028年的营业收入分别为53.97亿元、63.55亿元和74.85亿元，归母净利润分别为2.45亿元、2.56亿元及2.72亿元，EPS分别为0.24元、0.25元、0.26元。基于公司所处行业地位以及未来的发展前景，我们给予“买入”评级。
    风险提示
    特品订单签订及交付节奏不及预期；特品审价及阶梯降价导致毛利率承压；汽车行业竞争加剧、新能源转型不及预期；应收账款规模较大及经营性现金流波动风险等。

探针卡国产突围先锋，算力与存储景气共振

强一股份(688809)
    报告摘要
    内资MEMS探针卡领军者，唯一跻身全球前十的境内企业
    公司2015年成立之初以悬臂探针卡起步，2017年发力垂直探针卡产品，2020年首次实现自主2DMEMS探针及探针卡的量产，2021年通过B公司验证并进入其合格供应商名录。深度绑定B公司并形成示范效应，收入体量快速放大，2021-2025年营业收入从1.10亿元增长至10.12亿元，期间CAGR达74.3%，成为中国大陆本土晶圆测试探针卡的领头羊。当前公司产品已覆盖2DMEMS探针卡、2.5DMEMS探针卡、薄膜探针卡、垂直探针卡、悬臂探针卡等全系列探针卡，2025年公司全球市场份额达到3.87%，位列全球探针卡行业排名第6位，是近年来唯一跻身全球前十的境内企业，打破了该领域长期由美欧日垄断的格局。
    业绩层面：2026H1公司实现营业收入6.24亿元，同比+66.7%；归母净利润2.22亿元，同比+61.3%。业绩增长主要受益于全球AI基础设施建设加速，GPU等算力芯片测试需求带动高端探针卡放量。
    行业景气与国产替代共振，AI算力催生耗材弹性
    探针卡是晶圆测试（CP）阶段连接测试机与待测晶圆的重要耗材，探针与芯片引脚精准接触完成电信号传输与功能参数测试，在封装前筛选出不良品，直接关系到芯片良率、测试效率与制造成本。与一次性设备投资不同，探针存在使用寿命；同时，随着先进逻辑、高端存储的发展，要求更密集的间距、多测试高并行性、更严苛的机械精度等，探针卡的耗材属性凸显。根据QYResearch数据，2025年全球半导体探针卡市场规模约36.40亿美元，预计2032年将达73.13亿美元，行业长期由外资主导，FormFactor（美国）、Technoprobe（意大利）、MJC（日本）三巨头合计占据全球约50%的市场份额。2025年中国半导体探针卡市场规模约6.15亿美元，但国产化率仅27%，替代空间广阔。公司深度融入国内自主可控产业生态，目前单体客户数量超400家，全面覆盖境内芯片设计公司（B公司、兆易创新、豪威集团、摩尔线程等）、晶圆代工厂（华虹集团、中芯集成宁波等）、封测厂（盛合晶微、长电科技、伟测科技等）。与此同时，行业景气度上行，海外头部厂商普遍交期拉长，公司可凭借快速响应交付能力承接部分海外溢出订单。
    高端产品多点开花，AI算力+存储双轮驱动
    公司收入结构正显著向高毛利MEMS探针卡倾斜，2025H1，2D/2.5DMEMS探针卡收入3.17亿元，占探针卡销售收入88.37%。具体来看：
    （1）2DMEMS探针卡：公司当前收入核心，立足于以手机AP为代表的非存储领域，并重点布局面向算力GPU、CPU等高端产品及客户拓展，现已完成面向算力芯片的探针卡验证及针对特定高速图形(Pattern)设计的探针卡验证。公司最先进的2DMEMS探针卡可以应用于境内最先进制程芯片的晶圆测试。
    （2）2.5D/3DMEMS探针卡：主要用于存储和CIS领域，公司于2024年完成2.5DMEMS探针卡的验证，现已完成多片面向Flash、DRAM及HBM等存储芯片测试用探针卡的小批量出货。公司正努力推进在国产存储龙头长江存储的产品验证以及面向合肥长鑫、兆易创新等的产品大批量交付，DRAM的探针卡产品客户导入取得阶段性突破，存储第二曲线渐行渐近。
    （3）薄膜探针卡：主要用于射频芯片和光电子芯片，公司量产的薄膜探针卡测试频率达67GHz，110GHz高频探针卡处于客户验证阶段，产品在并测数和插损性能方面比肩国际TOP厂商，充分受益于硅光、CPO等光电测试需求的兴起。公司的薄膜探针卡进入Marvell、Semtech等海外客户的产品验证导入阶段，全球化布局迈出重要一步。
    IPO超募资金加码，前瞻扩产承接国产替代需求
    MEMS工艺制造探针过程中需要用到光刻机、刻蚀机、电镀设备、研磨机、激光设备等先进且昂贵的设备，产能储备与交付能力是承接脉冲式订单的前提。公司拥有从MEMS探针制造到MEMS探针卡制造的完整产线，已建成三条8寸MEMS产线和一条12寸MEMS产线，2DMEMS探针卡的月出货能力已提升至300万针。
    公司新增产能主要在南通基地和合肥基地：1）IPO募投项目南通基地，原计划投资12亿元，超募资金加码，调整后总投资达到24.68亿元，主要用于建设2DMEMS、2.5DMEMS及薄膜探针卡产能，预计2027年12月达产；2）合肥基地项目计划投资11.23亿元，建成达产后预计将形成年产2.5DMEMS探针卡12000万根针、悬臂探针卡180万根针的生产能力，精准卡位存储扩产的高端增量市场。
    投资建议
    公司是本土稀缺的高端MEMS探针卡供应商，深度绑定境内头部客户。我们看好AI算力芯片测试需求驱动高端MEMS探针卡订单增长，以及2.5DMEMS探针卡在国产存储客户端验证导入，开启第二增长曲线。预计公司2026-2028年实现营业收入分别为16.28亿元、26.47亿元、38.65亿元，同比分别增长60.8%、62.6%、46.0%；归母净利润分别为6.31亿元、9.92亿元、14.45亿元，同比分别增长59.8%、57.1%、45.6%。对应当前（2026年9月3日）收盘价的PE分别为93、59、40倍，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示
    新产品验证和导入不及预期的风险、关键原材料供应及国际贸易摩擦的风险、项目建设进度不及预期的风险。

公司简评报告：传统主业短期承压，创新研发快速推进

众生药业(002317)
    投资要点
    公司Q2业绩下滑。 2026年H1，公司实现营业收入10.00亿元（同比-23.03%），归母净利润1.11亿元（同比-40.70%），扣非归母净利润1.21亿元（同比-35.26%），经营性现金流净额5.42亿元（同比+1265.85%）；其中， Q2单季度营业收入3.76亿元（同比-43.47%），归母净利润0.12亿元（同比-88.98%），扣非归母净利润0.18亿元（同比-83.25%）。 公司Q2业绩下滑明显，预计主要受传统产品销售短期放缓等因素影响；经营性现金流大增主要受收到许可产品首付款影响。
    传统中西成药业务短期承压。 报告期内，公司中成药实现销售收入5.23亿元（同比-24.11%），化学药实现销售收入3.61亿元（同比-27.10%），中药材及中药饮片实现销售收入0.87亿元（同比+8.67%），原料药及中间体实现销售收入0.26亿元（同比-7.64%）。公司中西成药销售收入短期下降，预计主要受市场竞争加剧、 产品价格下降、 渠道去库存等多因素影响所致。
    创新研发取得突破性进展。 报告期内， 公司创新研发取得突破性进展： ZSP1601片治疗MASH的IIb期临床试验已获得积极的数据结果， 治疗48周后， ZSP1601片100mg、 50mg两个剂量组主要疗效终点应答率均显著优于安慰剂组，可同时实现抗纤维化、降低肝脏脂肪含量、改善肝酶的三重获益，公司正积极推进III期临床试验； RAY1225注射液减重和降糖适应症合计三项III期临床试验均已完成受试者入组， 用于治疗肥胖合并阻塞性睡眠呼吸暂停的临床试验获得NMPA批准， 已收到齐鲁制药的许可首付款； 来瑞特韦片获得NMPA常规批准，昂拉地韦片治疗12～ 17岁青少年单纯性甲型流感患者的补充申请已获NMPA受理，昂拉地韦颗粒上市申请已获NMPA受理并被纳入优先审评品种名单。
    投资建议： 我们维持盈利预测不变， 预计公司2026-2028年实现归母净利润分别为3.45/3.98/4.79亿元，对应EPS分别为0.41/0.47/0.56元，对应PE分别为63.85/55.28/45.98倍。 公司传统中西成药业务短期承压， 创新研发快速推进， 维持“买入”评级。
    风险提示： 研发进展不及预期风险； 产品降价超预期风险； 产品销售不及预期风险等。

公司深度报告：降本提效叠加竞争格局改善，扫地机龙头有望迎来业绩收获期

石头科技(688169)
    降本提效叠加竞争格局改善，石头迎来业绩收获期，维持“买入”评级
    2026 年公司洗烘一体机/内销扫地机/内销洗地机/割草机预计均实现有效减亏，洗地机外销实现稳定盈利贡献利润，我们维持盈利预测，预计 2026-2028 年归母净利润为 20.7/25.0/31.3 亿元，对应 EPS 为 7.97/9.64/12.06 元，当前股价对应 PE 为16.6/13.7/11.0 倍，看好公司在国内主推滚筒弥补高成本劣势及提升营销转化率，并抢占市场份额、多品类减亏兑现，追觅海外高投入无法长时间维持，欧洲、亚太竞争格局有望持续改善，北美线下渠道有望持续放量，洗地机出海顺利等因素影响下，净润率有望持续改善，维持“买入”评级。
    扫地机内销：内销竞争格局改善，2026H2 滚筒推新盈利市占有望双升
    我们认为内销扫地机市场的竞争主要是石头和科沃斯的竞争。2026Q2 石头/科沃斯/追觅/云鲸/小米内销线上市占率分别为 33.4%/33.1%/13.0%/6.6%/6.1%，石头及科沃斯市占率合计接近 70%，双寡头格局进一步突出，竞争格局持续改善。产品结构方面，受益于科沃斯持续的消费者教育，国内对滚筒产品的接受程度逐步提升，行业滚筒产品销售额占比由 2025H1 的 20.0%提升至 2026H1 的 40.0%；展望未来，我们预计 2026H2 石头将主推滚筒新品，有效弥补高成本劣势及提升营销转化率，收入端滚筒新品在流量及资源扶持下有望抢占滚筒市场份额，净利率端在营销、成本差距缩窄及自补影响减弱下有望明显回升。
    扫地机欧洲：线下渠道入驻顺利，追觅高投放长期难持续
    我们认为欧洲扫地机市场的竞争主要是石头和追觅的竞争。线上方面，根据卖家精灵数据，2026Q2 石头德国/法国/西班牙/意大利/英国亚马逊市占率分别为52.9%/27.2%/22.2%/16.6%/46.6%，分别同比+11.3/+8.9/+5.3/+4.3/+28.6pct，主要市场市占率实现稳健提升，对比追觅占据优势；线下方面，石头与追觅均完成大多数渠道入驻，产品陈列数量相近，对比来看追觅投放更为激进，费用投放相对较高，通过店中店、品牌旗舰店进行渠道入驻，签约巨星、配合机场等地广告投放及增加部分渠道导购配置进行宣发。展望未来，我们认为追觅海外高投入无法长时间维持，预计 2027 年将回归常态化投入，石头销售费用优化带来利润率改善，长期维度追觅投放减少下石头或抢占份额，同时净利率有望进一步改善。
    扫地机北美：线下有望进入高增通道，FCC 禁令长期有利于份额集中
    我们认为北美扫地机市场的竞争主要是石头和本土品牌（Shark 及 iRobot）的竞争。石头线上保持高增，2026Q2 石头美国亚马逊扫地机销售额 10475 万美元（+99.0%），市占率 31.1%，份额排名第一。线下方面，石头 2026Q1 突破 Costco渠道，Q2 Best Buy 渠道 SKU 入驻数量提升，渠道突破后线下有望进入高增通道。展望未来，我们认为伴随石头线下渠道拓展持续，线下有望持续放量带动北美收入高增，收入高增及关税下降下净利率环比有望逐季度改善，FCC 禁令下短期可阶段性持续售卖老品，石头在 SKU 数量及产品力上占据优势，中长期维度赴美寻找本土代工厂门槛较高，龙头厂商有望份额进一步集中。
    风险提示：行业竞争加剧、渠道拓展不及预期、新品销售不及预期等

PCB垂直产业链布局

逸豪新材(301176)
    投资要点
    高端铜箔技术突破支撑国产替代。公司电子电路铜箔产品系列包括高温高延伸铜箔（HTE）、低轮廓铜箔（LP）、Mini-LED用特种铜箔、反转铜箔（RTF），铜箔产品规格覆盖9—210μm。其中：高温高延伸铜箔（HTE）具有良好的高温抗拉、延伸性能，适用于各类中、高Tg无卤覆铜板材；低轮廓铜箔（YH-LP）兼具低轮廓、高剥离强度、高延伸率的物理特性，9-12μm低轮廓铜箔主要用于高密度互连（HDI）线路板，105-210μm低轮廓铜箔主要用于电力、汽车、服务器、电源等大功率电路用“厚铜薄芯”覆铜板材；Mini-LED用特种铜箔具有优异的抗剥离性能及高温耐衰减性能，主要应用于高端照明、高清显示等领域；反转铜箔（RTF）主要用于中低损耗等级线路用覆铜板及相应PCB外层线路。公司持续推进研发工作，成功研发105-210μm超厚铜箔（涵盖HTE系列、LP系列、RTF系列），及9-12μm高密度互连（HDI）用铜箔（涵盖HTE系列、LP系列、RTF系列）等产品。同时，公司持续推动HVLP铜箔的研发与客户认证进程，该产品在粗糙度、瘤化形态、抗剥离强度等指标上表现良好，已向多家客户送样，并积极推进样品测试、分析等工作，加速HVLP铜箔在客户端的认证。公司电子电路铜箔已覆盖下游覆铜板、PCB领域众多知名企业，与生益科技、南亚新材、鹏鼎控股、健鼎科技、景旺电子、胜宏科技等建立了稳定的合作关系，产品广泛应用于消费电子、汽车电子、通讯电子、新能源、服务器等众多终端行业。
    纵向延伸PCB与铝基覆铜板业务。公司印制电路板包括铝基PCB双面板、多层板。铝基PCB：公司具备铝基PCB全制程生产技术，融合电子电路铜箔生产、绝缘胶配方添加及生产工艺优化等技术，自主研发高导热、高耐电压、高可靠性的铝基覆铜板基材，使得公司铝基PCB具备技术先进、规格齐全、品质稳定、交期及时等核心优势。公司铝基PCB涵盖普通板、Mini LED板，广泛应用于高端显示、汽车照明、LED照明等领域；客户覆盖LG、三星、格力电器、TCL、聚飞光电、视源股份、兆驰股份等显示与照明生产企业，终端覆盖三星、TCL、小米、海信等知名品牌。双面板和多层板：公司在双面板、多层板领域具备较强的研发与制造能力，以“高品质、高可靠、快速响应”为市场定位，客户群体覆盖三星、TCL、视源股份、格力电器、瑞丰光电等知名企业，产品应用于工业控制、汽车电子、消费电子等领域。公司可精准满足客户对产品性能、高可靠性的严苛需求，致力于为客户提供全方位的服务方案。
    垂直产业链布局、推动研发和经营效益提升。公司致力于成为电子材料领域领先企业，深度布局从电子电路铜箔、铝基覆铜板、铝基PCB、双多层PCB等系列产品，形成集材料研发、精密加工、定制化生产于一体的业务闭环，构建起独特的垂直产业链竞争优势。垂直产业链布局为公司带来了两大优势：首先，电子电路铜箔作为PCB制造的关键原材料，对PCB生产工艺优化及电气性能提升等具有关键影响。公司具备独立的铜箔材料生产能力，一方面能够有效降低产品生产成本，另一方面可确保原材料品质的稳定性与一致性；再者，当客户提出差异化、定制化产品性能需求时，公司无需依赖外部供应商采购原材料，可实现铜箔与PCB产品串联研发、协同优化，通过改进材料工艺配方，快速开发出符合客户要求的新产品。这一优势不仅提升了公司响应客户需求的效率，更推动公司材料研发能力持续创新，进而增强公司整体竞争实力。
    投资建议
    我们预计公司2026/2027/2028年分别实现收入33/56/83亿元，分别实现归母净利润1.5/3.4/5.7亿元，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：
    需求不及预期风险；市场竞争加剧风险；新产品推出不及预期风险。

量价齐升驱动三大板块盈利全面改善

万华化学(600309)
    事件：公司发布2026年半年报，实现营业收入1,193.16亿元，同比增长31.26%，归母净利润100.63亿元，同比增长64.35%。公司拟每10股派发现金红利8.10元（含税）。
    公司三大板块业绩同步提升。2026年上半年，分板块看，聚氨酯系列实现收入449.57亿元，同比增长21.87%；石化系列实现收入477.38亿元，同比增长36.65%；精细化学品及新材料系列实现收入225.48亿元，同比增长44.28%。公司凭借全球化生产基地与供应链韧性实现业务量价齐升，聚氨酯系列、石化系列、精细化学品及新材料系列分别实现产量340万吨、370万吨、163万吨，销量326万吨、339万吨、148万吨。价格层面，纯MDI上半年市场均价约2.16万元/吨，聚合MDI约1.65万元/吨，TDI约1.63万元/吨；山东丙烯均价同比上涨18.40%，纯苯均价同比上涨21.99%，主要石化产品价格较去年同期明显改善。
    乙烯装置原料多元化改造落地叠加产品涨价，三大板块毛利率全面提升。公司烟台工业园乙烯一期装置原料多元化改造于1月8日顺利完成并一次开车成功，乙烷进料比例提升带动石化板块生产成本显著降低，成本竞争优势明显增强。上半年聚氨酯系列毛利率27.05%，同比提升1.37个百分点；石化系列毛利率6.80%，同比提升7.18个百分点并实现转正；精细化学品及新材料系列毛利率16.27%，同比提升6.72个百分点。
    公司新材料业务多点突破。公司钠电正极材料获头部客户认证，第四代磷酸铁锂产品在海阳基地实现规模化生产，连续石墨化产品进入头部客户供应体系，220kV及以上高压XLPE料取得商业化突破。
    投资建议：预计公司2026/2027/2028年EPS分别为6.08/6.82/7.38元，给予“买入”评级。
    风险提示：原材料价格波动、产品价格波动、项目进展不及预期、行业产能过剩风险、需求下滑、行业竞争加剧等。

毛利率修复，MLCC高端膜材与碳纤维打开成长空间

和顺科技(301237)
    事件描述
    2026年7月31日，和顺科技发布2026年半年报。2026H1，公司实现营收3.77亿元，同比增长27.47%；实现归母净利润0.08亿元，同比增长154.42%；实现扣非归母净利润0.07亿元，同比增长141.83%。其中，2026Q2，公司实现营收2.06亿元，同比增长21.86%；实现归母净利润0.07亿元，同比增长222.61%；实现扣非归母净利润0.06亿元，同比增长205.61%。
    事件点评
    分业务经营：产品结构持续优化，整体毛利率实现修复抬升。2026年上半年，有色光电基膜、透明膜、其他功能膜分别实现营业收入1.42亿元、2.06亿元、0.26亿元；毛利率水平分别为20.15%（同比下滑0.23个百分点）、6.55%（同比提升11.43个百分点）、28.21%（同比提升7.30个百分点）。
    聚酯薄膜业务根基稳固，高端化与研发驱动长期成长。聚酯薄膜行业已从规模化扩张转向高端化、功能化、绿色化结构型转型，行业分化格局显著，呈现低端内卷、高端紧缺格局。公司掌握有色薄膜核心技术，打破海外技术壁垒。公司共运营六条聚酯薄膜生产线，年产能11.5万吨，为国内少数可规模化供应多色系有色光电基膜的企业之一，在电子、电工用有色聚酯薄膜细分领域市场占有率位于国内市场前列。同时，公司重点把握人工智能与新能源汽车两大增长引擎带来的结构性机会，高端MLCC配套功能性膜材已实现核心关键技术突破，并具备7亿平方米的MLCC离型基膜生产能力，公司正持续推进MLCC基膜下游客户送样验证工作，目前已收到客户反馈，整体反馈情况良好。公司依托专利储备与产学研合作，持续丰富高端功能膜产品矩阵，强化细分领域竞争实力。
    碳纤维新赛道布局开启，第二成长曲线蓄势待发。公司高性能碳纤维为公司培育的第二增长曲线，也是“碳材为翼”战略落地的核心载体。2026年上半年，公司重点项目稳步推进，一期建成形成150吨碳纤维产能，全面达产后具备年产350吨高性能碳纤维及配套850吨原丝能力。业务聚焦T800及以上高强型、M系列高模量碳纤维，不参与中低端市场内卷，目前公司已成功试车M40J、M46J高端高模量碳纤维产品，产品性能对标国际同级水平，成为国内少数具备该类产品稳定生产能力的企业。目前，公司正推进下游送样与资质认证，由于碳纤维行业验证链路较长，需依次经过复合材料厂商、结构件加工厂、终端航天/高端装备院等多层级性能、稳定性、耐久度全流程测评，认证周期普遍偏长，未来待公司碳纤维出货规模提升后，有望推动高端碳纤维国产化替代进程，打开公司长期成长天花板。
    盈利预测与估值
    预计公司20262028年营业收入分别为11.17亿元、16.51亿元、20.56亿元，同比增速分别为87.55%、47.84%、24.51%；归母净利润分别为0.21亿元、1.11亿元、1.55亿元，对应归母净利润增速分别为111.63%、424.92%、39.43%。公司20262028年对应PE估值分别为194倍、37倍、27倍，维持“买入”评级。
    风险提示：
    原材料价格变动风险；在建项目投产不及预期风险；市场竞争加剧风险等。

2026年半年报点评：氟制冷剂与氟化工一体化龙头，制冷剂景气与高端氟材料驱动成长

巨化股份(600160)
    投资要点
    事件：公司发布2026年半年报，2026年上半年公司实现收入133.40亿元，同比+0.07%，实现归母净利润26.50亿元，同比+29.23%；其中单Q2实现收入73.22亿元，同比-2.77%，实现归母净利润14.77亿元，同比+18.47%。
    氟制冷剂与氟化工一体化龙头，制冷剂景气与高端氟材料驱动成长。浙江巨化股份有限公司是国内领先的氟化工、氯碱化工综合配套制造业基地，主营基本化工原料、食品包装材料、氟化工原料及后续产品的研发、生产与销售，已形成以液氯、氯仿、三氯乙烯、四氯乙烯、无水氟化氢（AHF）等为配套的氟制冷剂—有机氟单体—含氟聚合物完整产业链。1958年公司前身衢州化工厂成立，主营化肥与有机化工、九十年代二次创业确立氟化工主业，2005年后第三次创业向战略性新兴材料与产业升级延伸。
    制冷剂为公司业务基本盘，氟化工新材料打开公司成长空间。制冷剂方面，公司核心产品第二、三代氟制冷剂按国家核定配额组织生产销售，为拥有一至四代含氟制冷剂系列及混配/碳氢制冷剂矩阵的龙头企业；2026年中报披露HCFC-22配额3.84万吨、HFCs配额29.99万吨（占全国HFCs约37.6%）。含氟聚合物与精细化学品方面，公司布局PTFE/FEP/PVDF及超纯PFA、氢氟醚/全氟聚醚等冷却液产品；食品包装依托PVDC等特色氯碱材料，石化与基础化工承担配套与周期业务角色。
    制冷剂高景气下，公司业绩优秀。2021–2025年，公司营业收入由约179.9亿元增至269.9亿元，归母净利润由约11.1亿元增至37.8亿元。2026年上半年，公司实现营收133.4亿元（+0.07%）、归母净利26.5亿元（+29.2%），毛利率进一步升至约34.0%。展望未来，HFCs/HCFCs配额约束下的制冷剂价格与盈利中枢维持高位，叠加高端含氟聚合物与氟化冷却液等材料的产业化，甘肃新材料基地与四代制冷剂扩能打开公司中长期成长空间。
    盈利预测与投资建议：公司制冷剂业务保持高景气，氟化工新材料业务快速增长，我们预计2026-2028年公司归母净利润复合增长率为25.4%，参考可比公司，给予2026年25倍PE，目标价54.5元，首次覆盖给予“买入”评级。
    风险提示：制冷剂价格与景气回落风险；配额政策与升级换代风险；原材料与成本风险。

公司简评报告：猪价波动扰动盈利，养殖效率不断优化

巨星农牧(603477)
    投资要点
    事件：公司发布2026年半年度报告，上半年实现营收35.57亿元，同比下降4.31%；实现归母净利润-8.38亿元，同比转亏。其中Q2实现营收16.31亿元，同比-21.27%，实现归母净利润-4.82亿元，同比转亏。上半年生猪价格低迷，导致业绩短期承压。
    养殖效率不断优化，成本有望进一步下降。2026年上半年公司生猪出栏量280.77万头，同比+47%，生猪业务实现营收32.16亿元，同比-6.29%。上半年生猪价格低迷，导致业绩短期承压。为应对周期波动并落实国家政策号召，公司暂缓重点在建生猪养殖项目建设进度，主动淘汰低效母猪，推动高质量发展。上半年末生产性生物资产较2025年末下降33%。公司种猪生产性能持续提升，上半年标杆种场PSY突破35，种群PSY达到30以上。生猪育肥环节效率不断优化，上半年育肥成活率约为95%，标准商品肥猪料肉比约为2.5。上半年公司商品肥猪完全成本为12.6元/公斤以内，7月完全成本降至12.4元/公斤以内，预计四季度降至12元/公斤以内，中长期目标为完全成本降至11元/公斤。
    其他业务经营稳健，产能协同保障发展。皮革业务：2026年上半年公司皮革业务实现营收0.98亿元，同比-2.83%。公司主动调整销售策略，积极拓展优质客户，销售收入保持稳定。饲料业务：上半年饲料业务实现营收2.17亿元，同比+21.66%，生产饲料51.58万吨，同比+0.8%，营养精准科学。公司在四川、重庆、云南等地拥有多个饲料生产基地，现有饲料产能超185万吨/年，保障饲料对内供给充裕以及发挥协同效应。
    短期现金流承压，资本开支提质升级。受猪价低迷影响，现金流短期承压。2026年上半年公司经营活动产生的现金流量净额为-2.86亿元，同比转负。截至上半年末货币资金6.94亿元，同比+3.6%，资金储备充足。截至上半年末，公司资产负债率为69.40%，较2025年末增加2.12pct，较2026年Q1下降0.39pct，资产负债率稳中有降。2026年公司资本开支重点转向存量猪场技术改造与提质升级，资本开支计划在3亿元以内。
    投资建议：结合公司出栏节奏以及猪价波动，我们调整2026-2027年盈利预测，新增2028年盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为-7.6/10.29/7.3亿元（2026-2027年前值分别为-0.33/13.59亿元），对应EPS分别为-1.45/1.97/1.4元（2026-2027年前值分别为-0.06/2.66元），对应当前股价2027-2028年PE分别为8/12倍，维持“买入”评级。
    风险提示：原材料价格波动风险、宏观经济不及预期、重大疫病风险、产业政策风险。

组件业务优化结构，储能成为业绩“压舱石”

阿特斯(688472)
    投资要点
    事件：2026年8月27日，公司发布2026年半年度报告。2026年上半年公司实现营业收入127.8亿元，同比-39.3%；归母净利润3.0亿元，同比-59.0%；扣非归母净利润-2.5亿元（去年同期8.4亿元），同比由盈转亏。2026年二季度公司实现营业收入56.5亿元，同比-54.6%，环比-20.7%；归母净利润-2.2亿元（去年同期6.8亿元），同、环比均由盈转亏；扣非归母净利润-6.0亿元（去年同期7.5亿元），同、环比均由盈转亏。
    主动收缩光伏组件业务，坚持“量利平衡”。2026年上半年，公司光伏组件业务收入37.9亿元，同比-73.6%，毛利率8.6%，同比-1.6pcts；光伏产品销售约3.9GW，其中海外市场发货占比近90%。公司坚持量利平衡，将资源聚焦高价值区域与长期战略客户。降本方面，公司预计在2026年下半年开始逐步导入银包铜技术量产，年底挑战降低40%银耗。至26年中，美国组件一期5GW工厂已正常运营，按照租赁合同约定收取租金；美国电池一期2GW工厂（HJT）已于今年7月投产，预计将于10月全面达产。
    储能出货量高增，成为公司业绩“压舱石”。2026年上半年，公司储能系统业务实现收入56.6亿元，占整体收入比重提升至约44.3%；毛利率20.9%，同比-10.5pcts，主要系上游电芯等原材料价格上升、产品价格因竞争而下行，以及美国业务调整影响；公司储能产品出货6.1GWh，同比增长超103.3%，区域覆盖北美、欧洲、澳洲、拉美等海外核心储能市场。截至2026年6月中旬，公司大型储能系统全球累计交付超23GWh，位居北美、欧洲头部储能系统集成商之列。随着自研电芯、PCS以及储能产品矩阵不断完善，公司储能系统解决方案能力正在持续增强。
    二季度毛利率承压，汇兑损失削弱净利。2026年上半年公司毛利率为14.5%，同比+2.0pcts；归母净利率2.3%，同比-1.1pcts；销售/管理/研发/财务费用率分别为2.7%/5.0%/2.2%/4.2%，分别同比+0.1/+0.3/+0.5/+4.4pcts；汇兑损失4.1亿元，同比扩大6.5亿元，削弱净利。2026年二季度公司毛利率7.0%，同比-9.4pcts，环比-13.4pcts，主要系公司收缩光伏业务带来的固定成本摊销增加，储能上游材料成本上升，以及美国业务调整过渡带来的阶段性影响；归母净利率-3.9%，同比-9.4pcts，环比-11.2pcts。
    盈利预测与投资评级
    我们预计公司26-28年营收分别为320.6/424.7/547.6亿元，归
    母净利润分别为12.2/27.9/38.2亿元，对应PE分别为26x/11x/8x，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：
    行业竞争加剧风险；海外贸易政策及汇率波动风险；需求不及预期风险

红启新程，板砺匠心

红板科技(603459)
    投资要点
    把握AI算力行业发展红利，发力高端高速光模块PCB。凭借前期技术储备与成熟制造能力，公司高速光模块PCB加速产品迭代，800G、1.6T已实现量产，1.6T光模块PCB采用1216层任意层互连搭配mSAP工艺，产品配置3μm超薄铜箔、45~50μm微型精密盲孔，精细线路规格做到20/20μm，PAD到边公差精度控制在2mil以内，全频段阻抗管控精度最高可达±5%，关键性能匹配头部客户要求，订单景气度较好。未来依托mSAP工艺优化与高阶HDI产能释放，公司将强化AI算力PCB领域竞争壁垒，推动经营质量与综合竞争力持续提升。
    载板业务亏损收窄，消费电子及高端显示构筑稳定基本盘。IC封装载板层面，子公司红森科技下游批量订单逐步落地，产线稼动率持续爬坡，规模效应摊薄单位制造费用，亏损不断收窄，当前产品覆盖存储、射频、传感器等方向，伴随产能利用率提升与产品结构优化，预计2026年末有望接近盈亏平衡。消费电子作为公司基本盘运行稳健，提供稳定现金流，公司是多家全球头部手机品牌的核心HDI主板供应商，产品覆盖智能手机、AI终端、可穿戴设备，依托高阶HDI技术与产能储备，有望充分受益AI手机产业升级带来的需求增量；高端显示PCB产线维持满产，服务兆驰股份、洲明科技、惠科股份等行业头部客户。
    募投产能蓄势待发，海外基地完善全球化布局。公司目前以吉安基地为核心生产载体，具备刚性板、柔性板、高阶HDI、高速光模块PCB及IC载板等多品类PCB制造能力，现有产能利用率维持高位。国内端，IPO募投项目规划年产120万平米高精密电路板，目前厂房主体已基本完工，采取装修与设备安装调试并行模式推进，各工序调试有序开展，预计2026年Q3起逐步释放高阶HDI、mSAP工艺高端精密电路板产能，支撑AI算力光模块、高端消费电子增量订单承接；同时公司完成赣州红板收购，后续将通过技改进一步扩充国内高端PCB供给能力。海外方面，越南生产基地于2026年1月开工，厂房及污水站等配套设施建设稳步推进，预计2026年Q4实现厂房封顶，建成后将强化海外客户服务能力。整体看，公司国内高端产能与海外基地同步建设，逐步构建国内外协同的产能格局，为中长期业务扩张打下硬件基础。
    投资建议：
    我们预计公司2026/2027/2028年营收分别为49/100/145亿元，归母净利润分别为10/20/30亿元，首次覆盖给予“买入”评级。
    风险提示：
    技术迭代和研发投入不及预期的风险；市场竞争加剧风险；客户导入不及预期风险。

盈利阶段性承压，全球化产能布局稳步推进

亚香股份(301220)
    事件描述
    2026年8月28日，亚香股份发布2026年半年报。2026H1，公司实现营收5.88亿元，同比增长15.82%；实现归母净利润0.24亿元，同比下降78.63%；实现扣非归母净利润0.21亿元，同比下降68.26%。其中，2026Q2，公司实现营收2.70亿元，同比增长9.69%；实现归母净利润0.08亿元，同比下降72.23%；实现扣非归母净利润0.06亿元，同比下降77.82%。
    事件点评
    分业务经营：营收结构分化，原材料压力压制板块盈利。2026年上半年，天然香料、合成香料、凉味剂产品分别实现收入2.86亿元、1.11亿元、1.78亿元；毛利率水平分别为29.32%（同比提升0.06个百分点）、12.21%（同比下滑19.32个百分点）、29.02%（同比下滑8.56个百分点）。2026年上半年营收保持增长但板块盈利分化明显，主要原因系（1）地缘冲突扰动国际原油价格上行，带动化工类上游原材料涨价，泰国生产基地能源成本大幅抬升，挤压合成香料板块盈利；（2）凉味剂业务收入实现较快增长，但原材料成本涨幅高于收入增速，毛利率有所回落；（3）天然香料板块收入稳步增长，成本端与收入端基本匹配，毛利率基本维持上年同期水平。
    香料市场规模稳步扩容，全球化产能布局构筑公司竞争壁垒。全球香精香料市场规模稳健增长，依据QYResearch发布的全球香精香料行业报告的预测，以及中国香料香精化妆品工业协会的相关数据，2025年预计达320亿美元，20252031年复合增长率约3.6%；亚太行业增速高于全球平均，中国香精香料市场行业发展向着绿色化、安全化、天然化方向演进，行业由规模扩张逐步转向价值创造。公司是国内中高端香料主要生产商，为全球天然香兰素、WS系列凉味剂核心供应企业，产品实现对全球十大香精香料公司全覆盖，深度绑定IFF、奇华顿、芬美意等国际头部客户，客户壁垒深厚。产能端海内外多子公司协同布局，2026年上半年泰国亚香实现净利润0.36亿元，海外基地贡献可观盈利。在建项目方面，泰国亚香生产基地二期已转固，目前推进泰国基地三期、武穴格莱默生产基地、江西亚香建筑工程二期项目建设，海内外项目落地将持续完善全球化供应体系。
    研发驱动产品升级，差异化布局打开成长空间。2026年上半年，公司研发投入0.25亿元，研发投入占营收比重4.25%。公司是国内中高端香料主要生产企业之一，依托良好客户基础和市场地位，公司可根据下游需求迭代工艺、持续推出新品。其中，公司与德之馨等少数几家企业的香兰素获得了美国FDA、TTB对于天然香兰素的认可，技术积累扎实，持续夯实自身研发实力。
    盈利预测与估值
    预计公司20262028年营业收入分别为10.53亿元、12.16亿元、14.37亿元，同比增速分别为1.74%、15.48%、18.15%；归母净利润分别为0.82亿元、1.07亿元、1.50亿元，对应归母净利润增速分别为29.38%、30.57%、41.31%。公司20262028年对应PE估值分别为37倍、28倍、20倍，维持“买入”评级。
    风险提示：
    主要原材料价格变动风险；市场竞争加剧风险；核心技术失密和核心技术人员流失风险。

提质增效成效持续体现，门店数净增提速

益丰药房(603939)
    收入利润稳健增长，提质增效成效持续体现
    公司发布2026年半年报：2026H1实现营业收入121.30亿元（+3.48%），归母净利润9.64亿元（+9.51%），扣非归母净利润9.52亿元（+11.06%），经营活动现金流净额14.54亿元（-7.40%）。
    分季度来看，2026Q1、Q2公司实现营业收入60.85亿元（+1.26%）、60.45亿元（+5.82%），归母净利润5亿元（+11.14%）、4.64亿元（+7.82%），扣非净利润4.93亿元（+12.57%）、4.59亿元（+9.48%），经营现金流净额10.56亿元（-5.21%）、3.97亿元（-12.76%）。
    从盈利能力来看，2026H1毛利率为40.30%（-0.17pct），归母净利率为7.95%（+0.44pct），扣非净利率为7.85%（+0.54pct）。
    费率方面，2026H1销售费用率为23.29%（-1.44pct），管理费用率为4.51%（+0.06pct），研发费用率为0.10%（-0.03pct），财务费用率为0.47%（-0.22pct）。销售费用率下降主要系门店房租、装修费、水电费、折旧费下降，四项费用率合计28.36%，同比下降1.62pct，提质增效成效持续体现。
    加盟及分销业务成长较快，中西成药品类稳健成长
    分行业来看，2026H1零售业务收入105.07亿元（+3.02%），毛利率41.69%（-0.30pct）；加盟及分销业务收入12.52亿元（+7.10%），毛利率11.99%（+1.02pct），加盟及分销业务毛利率提升明显。
    分产品来看，中西成药收入94.09亿元（+5.74%），毛利率为35.66%（+0.04pct）；中药收入10.36亿元（-9.85%），毛利率为49.16%（+0.64pct）；非药品收入13.14亿元（-0.44%），毛利率为50.65%（-1.13pct）。中西成药保持增长，中药收入有所承压。
    坚持“区域聚焦、稳健扩张”战略，门店数净增提速
    截至2026年6月末，公司门店总数15,239家，其中直营店10,663家、加盟店4,576家。上半年新增门店485家，包括自建211家、并购11家、新增加盟263家，关闭77家，净增408家；其中直营店净增145家、加盟店净增263家。单Q2净增296家，门店净增数量高于一季度的112家。
    盈利预测及投资建议
    预计2026-2028年营业收入分别为262.87、285.05、311.22亿元，归母净利润分别为18.54、20.95、24.07亿元，当前股价对应PE分别为15、13、12倍，维持“买入”评级。
    风险提示：
    并购整合不及预期风险，门店经营不及预期风险，门诊统筹政策落地不及预期风险。

收入快速增长，持续推广差异化产品

浙江鼎力(603338)
    事件描述
    公司发布2026年半年报，实现营收54.14亿元，同增24.86%；实现归母净利润9.90亿元，同减5.95%；实现扣非归母净利润9.65亿元，同减8.11%。其中，单Q2公司实现营收29.57亿元，同增21.26%；实现归母净利润5.37亿元，同减13.93%；实现扣非归母净利润5.27亿元，同减14.84%。
    事件点评
    单Q2营收创单季度历史新高，毛利率同比恢复增长，费用率受汇兑损失影响上升，剔除财务费用其余三项费用率明显下降。2026H1公司毛利率同减2.78pct至32.97%，其中单Q2毛利率同增0.28pct至32.27%，展现出较强经营韧性。费用率方面，2026H1公司期间费用率同增4.88pct至10.06%，其中销售费用率同减1.31pct至2.67%，管理费用率同减1.68pct至1.81%，财务费用率同增9.75pct至3.07%，研发费用率同减0.82pct至2.51%。
    立足全球化发展战略，稳步推进海外市场布局。公司通过不断研发创新，持续推出高附加值与差异化产品，稳步推进新产品市场导入工作，深度挖掘新兴市场潜力，打造覆盖面更广、市场渗透更深的全球化战略布局。公司通过设立海外分/子公司，组建本土化业务团队，精准地应对不同地区市场要求和使用习惯，有效助力海外市场拓展，积极提升服务响应速度，强化业务保障能力，海外市场竞争力进一步增强。
    产能稳步扩张，精益管理赋能高质量发展。公司建有业内智能化、自动化程度最高的高空作业平台制造工厂，全系列产品结构件均采用闭环式自主制造，品质稳定、质量可控，目前已做到7分钟下线一台剪叉产品，30分钟下线一台臂式产品。2026H1，公司“年产20,000台新能源项目”已进入试生产前期准备阶段，待项目正式投产后，将进一步完善公司“未来工厂”产能布局，增强差异化优势，助力公司产品结构优化，为公司实现高质量发展注入持久动力。
    推广差异化产品，持续拓展“高空作业平台+”系列产品。公司基于在智能制造方面的技术研发优势，在船舶修造领域推出船舶喷涂、除锈机器人，实现喷涂、除锈全自动作业；在隧道工程建设中推出大、中、小全高度打孔机器人，实现精准定位、自动打孔、自动吸尘、路轨两用。“高空作业平台+”系列产品目前处于市场导入阶段，公司已推的产品能够很好满足客户不同应用场景的新需求，可应用于船厂、轨道交通等领域，得到了比较好的应用开端，目前客户使用满意度高。
    盈利预测与估值
    预计公司2026-2028年营收分别为103.14、118.64、131.76亿元，同比增速分别为20.27%、15.03%、11.06%；归母净利润分别为21.41、27.16、31.68亿元，同比增速分别为12.73%、26.85%、16.64%。公司2026-2028年业绩对应PE估值分别为13.94、10.99、9.42，维持“买入”评级。
    风险提示
    海外市场开拓不及预期风险；新产品销售不及预期风险；政策风险等。

2026年半年报点评：石化央企全产业链布局，2026上半年利润同比增长

中国石化(600028)
    投资要点
    事件：中国石化发布2026年半年报，2026年上半年公司实现营业收入1.437万亿元，同比增长1.95%；实现归母净利润256.27亿元，同比增长19.29%。公司2026年二季度实现营业收入7298.66亿元，同比增长8.34%，环比增长3.28%；实现归母净利润86.21亿元，同比增长4.89%，环比下降49.31%。
    国际油价高位波动，增储上产抢抓效益。中国石化是重要的中央直属企业，业务集上下游、产供销、内外贸一体，是中国最大的成品油和石化产品供应商，也是世界第一大炼油企业、第二大化工企业，拥有的加油站总数位居世界第二。2026年上半年，受中东地缘冲突的影响，国际原油价格剧烈波动，普氏布伦特原油现货均价为92.6美元/桶，同比上涨29.1%。公司借助高油价的契机，在增储增产上取得显著成效，上半年实现油气当量产量263.47百万桶，同比增长0.3%，其中境内原油产量127.68百万桶，同比增长0.7%，海外原油产量12.20百万桶，同比下降8.3%；天然气产量7415.70亿立方英尺，同比增长0.7%。勘探方面，公司的渤海湾盆地页岩油、四川盆地致密气、海域天然气勘探取得重要突破，资阳页岩气、榆鄂煤层气高效探明；开发方面，公司加快推进济阳、塔河等原油产能建设和海域、川西海相等天然气产能建设。
    成品油稳量提效，化工产品出口同比快速增长。炼油和分销板块：2026年上半年，公司加工原油1.13亿吨，生产成品油6916万吨，销售成品油1.0099亿吨，其中境内成品油销售7900万吨，截至2026年6月30日共拥有公司品牌加油站31278座。公司境内成品油份额优势稳固，与此同时，公司充分发挥既有网络优势，统筹推进多元业态协同发展，充电量、车用LNG销量及氢气加注量均实现同比显著增长。化工板块：2026年上半年，公司化工产品销售总量3786万吨，其中出口同比增长70%，创历史新高；乙烯产量639.4万吨。面对需求疲弱、化工品毛利持续收窄的经营压力，公司通过产业链与价值链精细化管控，动态优化装置运行及原料、产品结构，压降原料成本、加大适销及高附加值新产品研发；同时深化战略客户合作筑牢基本盘，积极拓展海外市场。
    二次创业推动高质量发展，不断发力科技与数智化创新。2026年上半年，公司聚焦以二次创业推动高质量发展，不断发力科技与数智化创新。科技方面，公司的页岩气富集规律认识支撑探明了超深层页岩气田，协同驱油理论、智能钻井方法等取得新突破，湿法T1000级碳纤维的国产化取得重要突破，新一代超高强、高模、高延伸材料SHX60碳纤维研发成功，自主知识产权的CHPPO工业装置、聚丙烯绝缘料装置顺利开车投产。数智化方面，公司的“人工智能+”行动深入实施，发布行业首个数字专家“烽火”工业智能体，长城大模型的能力持续提升。
    盈利预测与投资建议：公司上中下游全产业链布局，同时油气储量丰富，增储增产强劲，炼油与销售能力强，化工板块有望底部反弹。公司作为炼化央企，油气资源保障能力强，石化产品一体化优势明显，相较同行业其他公司有一定估值溢价，我们预计未来三年归母净利润复合增长率为20.23%，给予2026年20倍PE，目标价6.60元，首次覆盖给予“买入”评级。
    风险提示：宏观经济形势变化风险；行业周期变化的风险；原油外购风险。

万辰集团：门店扩张再提速，规模效应持续兑现

万辰集团(300972)
    事件：公司发布2026年半年度报告，2026H1实现营收348.36亿元，同比+54.26%，归母净利润12.10亿元，同比+156.58%，扣非归母净利润11.41亿元，同比+153.17%。2026Q2实现营收182.02亿元，同比+54.76%，归母净利润5.80亿元，同比+125.99%。
    门店扩张势能不减，全国化布局再提速。公司量贩零食业务保持高速增长，2026H1量贩零食实现收入345.21亿元，占比99.09%，同比延续高增。截至2026H1门店数达23,802家，较2025年底净增5,488家，拓店节奏明显提速。分地区来看，华东/华中/华北/西北/西南/华南/东北期末门店数量分别为12,532/3,202/2,404/1,505/1,695/944/1,520家，分别净增2,644/767/745/468/309/206/349家，其中西北，华北较期初分别增长+45.1%/+44.9%，增速领先，华东期末门店占比达52.7%，仍是核心大本营，全国化布局稳步推进。门店经营质量优异，整体闭店率仅约1.8%。单店层面，2026年上半年平均单店营收为163.9万元，同比增长8.4%，门店加密带来的单店摊薄影响逐步消化。公司通过明星代言，IP联动等方式扩大品牌声量，会员体系持续扩容，有效提升消费者粘性与复购率，同时持续完善仓储物流布局，高效的供应链体系为门店网络的快速复制提供有力支撑。
    规模效应持续兑现，盈利弹性显著释放。2026H1公司整体毛利率达12.85%，同比提升1.44pct，其中2026Q2毛利率12.82%，同比+1.06pct，规模效应与供应链效率提升共同驱动。加回股份支付费用后，量贩零食业务2026Q2净利率达5.37%，同比提升0.7pct。费用端，2026Q2销售费用率3.26%，同比+0.38pct，管理费用率2.60%，同比-0.39pct，期间费用率整体保持稳定。在毛利率改善带动下，2026Q2归母净利率3.19%，同比+1.00pct，盈利能力持续提升。随着行业竞争趋缓，加盟商补贴收紧，叠加供应链效率提升与数字化管理应用，费用率有望进一步优化。
    盈利预测：量贩零食赛道的竞争格局日益明朗，市场份额持续向龙头集中。万辰集团作为渠道两强之一，有望凭借规模优势与运营效率的持续优化，保持强劲的增长潜力。中长期维度来看，公司有望通过现有门店网络的加密及对下沉市场的深入挖掘，开拓新的业绩增长空间。目前公司已完成对南京万优49%股权的收购，后续有望通过收购少数股东权益，持续增厚归属于母公司的净利润。我们预计公司2026-2028年实现收入729/926/1032亿元，同比+42%/+27%/+12%，实现归母净利润25.9/34.7/40.4亿元，同比+93%/+34%/+17%，对应PE14x/10x/9x，维持"买入"评级。
    风险提示：单店收入恢复不及预期；开店不及预期；食品安全风险。

康辰药业：重点产品保持稳健增长，创新管线形成梯度布局

康辰药业(603590)
    事件：公司近期发布2026年半年度报告：2026年上半年实现营业收入4.63亿元，同比增长0.42%；核心产品苏灵实现营收3.40亿元，鲑降钙素（密盖息）实现营收1.23亿元，合计营收占比99.95%。
    2026年上半年实现归母净利润9572.26万元，同比增长5.14%；研发投入6497.79万元，同比增长29.03%，营收占比14.04%。
    创新管线梯度布局，创新实力获国际认可
    公司聚焦围手术期、骨代谢、肿瘤、代谢性疾病四大未满足临床需求领域，坚守“临床未满足需求+差异化竞争”靶点选择原则，以“同类最优”立项标准推进管线布局，形成“上市+在研+储备”梯度结构，规避同质化赛道竞争。
    ZY5301：金草片是中药1.2类创新药，单味筋骨草提取的有效部位制剂，主含总环烯醚萜苷，用于慢性盆腔痛。其III期临床已达优效终点，安全耐受性好。2026年4月，金草片上市申请获国家药监局受理，目前审评正在推进中。
    KC1036：公司自主研发的化药1类创新药（全球知识产权），通过抑制AXL、VEGFR2等多靶点发挥抗肿瘤活性。目前针对食管鳞癌、胸腺癌及尤文肉瘤等适应症推进临床研究，继三线治疗食管鳞癌III期后，又获CDE批准开展晚期胸腺癌及二线食管鳞癌两项关键III期研究。2026年5月，其晚期胸腺肿瘤研究入选ASCO年会壁报。公司正拓展其单药及联合PD-1抗体/化疗的一线、维持治疗等场景，探索全程治疗布局，持续强化核心管线竞争力。
    KC1086：公司首个完全自主研发的全球首个KAT6/7双靶点小分子抑制剂，2025年8月启动I期临床并获FDA新药临床研究默许，目前临床试验正有序推进。KC1086临床前研究表明其对KAT6A/B及KAT7均具有强效的抑制活性与高选择性，研究成果入选2026年AACR年会，标志公司自主创新能力达新高度。
    KC1101：一款TACC3选择性小分子抑制剂，展现出强效的抗肿瘤增殖活性。其临床前研究结果入选2026年AACR年会。预计KC1101将在第三季度提交新药临床试验（IND）申请。
    盈利预测及投资评级：2026/2027/2028年公司营业收入预计分别为10.83/12.58/15.32亿元，同比增速分别为18.32%/16.16%/21.77%，归母净利润分别为1.72/1.95/2.51亿元，同比增速分别为3.42%/13.48%/28.03%，EPS分别为1.08/1.22/1.58元，当前股价对应PE分别为28倍/25倍/19倍，维持“买入”评级。
    风险提示：其他类型止血药的竞争风险；公司抗肿瘤创新药研发进度不及预期风险；公司推出新产品后销售能力不及预期风险。

立高食品：收入稳中向好，利润短期承压静待修复

立高食品(300973)
    事件：公司发布2026年半年度报告，2026H1实现营收22.05亿元，同比+6.54%，归母净利润1.26亿元，同比-25.96%，扣非归母净利润1.25亿元，同比-24.97%。2026Q2实现营收11.57亿元，同比+12.93%，归母净利润0.62亿元，同比-24.24%。
    渠道多点开花，UHT高增驱动原料端提速。分产品看，2026H1冷冻烘焙食品/奶油/水果制品/酱料/其他烘焙原料收入分别为11.4/6.4/0.7/1.3/2.2亿元，同比分别+1.0%/+15.1%/-12.8%/-10.6%/+45.3%。冷冻烘焙食品企稳回升，2026Q2同比约+19%，重回较快增长。UHT奶油H1收入近5亿元、同比约+30%，国产替代逻辑加速兑现，是原料端增长的核心驱动。分渠道看，2026H1流通/商超/创新渠道占比分别约为47%/33%/20%，同比约+6%/+10%/低个位数增长，重点商超创新单品、地方商超调改及海外业务（直接营收同比近+50%）构成主要增量。大单品与多元渠道共振，国产替代逻辑加速兑现。公司坚持"大单品、大客户、多元渠道"战略，UHT奶油矩阵持续扩充、国产替代进程提速。商超渠道重点创新单品（蛋挞、肉松小贝等）已成长为大单品，地方性商超通过输出成熟产品方案与陈列指导呈现高增。同步向连锁餐饮、商超便利店、茶饮轻食等渠道推出定制化产品与组合方案，海外业务直接营收同比近+50%，多元增量结构持续优化。
    毛利承压叠加搬迁投入，利润短期仍处修复通道。2026H1/2026Q2公司毛利率分别为29.8%/29.9%，同比-0.5/-0.8pct，综合采购及干线物流优化部分对冲了产品结构变化与新产能爬坡影响。费用端，H1销售/管理费用率10.7%/6.4%，同比+0.0/+0.8pct，管理费用率上升主要系南沙工厂搬迁前置支出、总部基地扩容及数字化/自动化投入增加。2026Q2净利率5.4%，同比-2.5pct，主要系Q2实际税率提升所致。若还原搬迁及自动化等一次性投入，整体利润率保持稳健，盈利修复静待旺季兑现。
    投资建议：公司上半年收入恢复增长、Q2重回双位数，UHT奶油高增与商超、海外等新渠道放量构成增量来源，但短期受广州产能搬迁前置投入、油脂乳制品成本上涨及税率抬升影响，利润仍处修复通道。展望下半年，9月起进入销售旺季、收入节奏前低后高，叠加新品放量、低毛利产品优化及产能利用率提升，盈利能力有望逐步修复。我们看好公司作为烘焙集成服务商，在大单品、多元渠道与国产替代趋势下的长期成长价值。我们预计2026-2028年收入47.4/51.6/56.2亿元，同比+8.8%/+8.9%/+8.9%，归母净利润2.7/3.5/4.0亿元，同比-10.4%/+26.5%/+14.8%，对应PE为17x/13x/12x，维持"买入"评级。
    风险提示：食品安全风险；行业竞争加剧；原材料成本上涨风险；产能建设不及预期。

业绩符合预期，算力领域拓展显著

赛意信息(300687)
    公司发布2026年中报，营业收入10.33亿元，同比增长14.43%；归母净利润0.56亿元，同比增长207.70%；扣非后的归母净利润0.51亿元，同比增长274.42%。
    传统行业恢复态势良好。2026年上半年，公司毛利率为32.31%，同比增加0.40pct；净利率为5.15%，同比增加3.77pct。公司ERP实施业务收入5.87亿元，同比增长11.29%；智能制造业务收入3.04亿元，同比增长17.33%。公司广泛推进AI CODING工程化交付，内部运营精细化管理成效逐步释放。
    算力领域拓展显著。2026年，公司多次公告算力转型进展。2026年5月，公司发布《关于拟开展融资租赁业务的公告》，公司及子公司拟开展以高性能算力服务器为标的的融资租赁业务，融资租赁业务交易总额预计不超过人民币200亿元。2026年5月，公司发布《关于购买资产的公告》，公司拟向供应商采购高性能算力服务器，并签署相关采购合同，合同总金额预计不超过人民币8.33亿元。2026年7月，公司发布《关于购买资产的公告》，公司拟向供应商采购高性能算力服务器，并签署相关采购合同，合同总金额预计不超过人民币50.79亿元。2026年8月，公司发布《关于签订高性能算力服务销售合同的公告》，拟向客户提供高性能算力服务。合同总金额为64.50亿元（含税）。
    投资建议：公司积极向算力领域进行转型。预计公司2026-2028年的EPS分别为0.31/0.45/0.69元。维持“买入”评级。
    风险提示：宏观经济波动风险，新业务落地不及预期，AI应用拓展不及预期，市场竞争加剧。

苏州银行2026年中报点评：对公驱动扩表，负债成本打开息差空间

苏州银行(002966)
    事件：苏州银行于8月26日披露2026年半年度报告：报告期归母净利润34.01亿元、同比+8.51%，营业收入73.54亿元、同比+13.08%；报告期末不良贷款率0.81%、较上年末-0.01pct，拨备覆盖率381.79%。
    营业收入同比双位数增长，利息收入构成主要增量。报告期营业收入同比增加8.51亿元，其中利息净收入增加10.19亿元。利息净收入52.81亿元、同比+23.90%，占营业收入71.81%、占比同比+6.27pct；非利息净收入20.73亿元、同比-7.49%。成本收入比27.67%、同比-2.84pct，运营效率提升。收入结构进一步向利息业务集中。
    对公信贷提供增量，贴现与个人投放同步减少比重。报告期各项贷款余额较上年末+11.70%，其中公司贷款+16.01%、占比升至80.56%、较上年末+2.99pct，个人贷款-3.18%、占比降至19.44%，票据贴现占比2.98%、-1.41pct。分行业看，租赁和商务服务业、建筑业占比分别为24.29%、8.68%较上年末+3.90pct、+1.40pct，构成占比提升的主要来源；制造业16.35%、房地产业8.20%，分别-1.10pct、-1.05pct，前五大行业合计占比65.10%。
    定期存款成本率大幅下行，计息成本改善主要来源。报告期净息差1.40%、同比+7BP。生息资产收益率2.94%、同比-29BP，计息负债成本率1.54%、同比-36BP，其中吸收存款成本率同比-34BP，负债端降幅覆盖资产端下行幅度。分产品看，个人定期存款与对公定期存款成本率分别为2.05%、1.58%，同比-48BP、-46BP，是成本率下行的主要贡献项。各项存款本金较上年末+12.06%，增速快于贷款，负债结构改善。
    非息收入回落，代理结算类业务表现出色。报告期手续费及佣金净收入同比-8.08%，其中代理类、结算类收入分别增长+16.51%、34.97%。投资收益12.06亿元、同比-7.32%，其中交易性金融资产收益+3.26亿元，其他债权投资收益与债权投资收益分别-2.67亿元、-1.54亿元。报告期末TPL类资产占金融投资25.35%、较上年末-5.50pct，AC与FVOCI类资产占比分别+4.74pct、+0.76pct。
    资产质量稳定，个人贷款不良改善。报告期末不良贷款率0.81%、较上年末-0.01pct，关注类贷款占比0.91%、+0.01pct，逾期贷款占比1.15%、与上年末持平。个人贷款不良率1.69%、较上年末-0.13pct；公司贷款不良率0.60%、+0.06pct。分行业看，房地产、批零业不良率分别+0.76pct、+0.21pct。报告期末拨备覆盖率381.79%、拨贷比3.11%，核心一级资本充足率9.16%。
    公司以对公信贷驱动扩表，存款成本率大幅下行打开息差空间，资产质量稳定。预计公司2026-2028年营业收入为139.99、149.84、162.84亿元，归母净利润为57.71、61.94、67.50亿元，每股净资产为12.19、13.16、14.22元，对应9月1日收盘价的PB估值为0.74、0.69、0.64倍。维持"买入"评级。
    风险提示：宏观经济下行超预期；部分行业资产质量变化；公司经营不及预期。

公司简评报告：收入端逐渐企稳，创新药快速放量

科伦药业(002422)
    投资要点
    公司收入端逐渐企稳。2026年H1，公司实现营业收入88.39亿元（同比-2.70%），归母净利润11.28亿元（同比+12.71%），扣非归母净利润6.99亿元（同比-29.03%），经营性现金流净额23.41亿元（同比+96.81%）；其中，Q2单季度营业收入45.79亿元（同比-2.43%），归母净利润6.74亿元（同比+61.89%），扣非归母净利润3.18亿元（同比-24.49%）。公司收入端逐渐企稳，利润端扣除宜联生物和解款的影响后继续承压。
    大输液产品结构持续优化。报告期内，公司大输液业务实现销售收入35.59亿元，同比-5.08%；实现销量19.29亿瓶/袋，同比-0.94%。其中，肠外营养三腔袋产品实现销售654万袋，同比增长20.21%；粉液双室袋产品同比增长79.91%，双室袋平台已获批12个产品，覆盖头孢类和碳青霉烯类抗菌药物，其中10个产品已经纳入国家医保目录。随着集采降价的影响逐渐式弱，高毛利产品的持续放量，大输液业务整体有望逐渐回暖。
    原料药中间体继续承压，创新药快速放量。报告期内，公司非输液业务实现销售收入46.45亿元，同比+5.72%；其中，非输液药品（不含创新药）实现销售收入16.99亿元，同比+3.26%，抗感染领域产品量价均有所下降，麻醉镇痛、中枢神经、内分泌代谢领域产品种类持续丰富，新品快速放量。子公司川宁生物实现营业收入20.98亿元，同比-10.69%，净利润2.74亿元，同比-39.78%，主要受部分抗生素原料药中间体价格下降的影响，公司持续布局合成生物学新业务。子公司科伦博泰实现营业收入9.78亿元，其中药品销售收入6.57亿元，同比+112%；核心品种芦康沙妥珠单抗已有4个适应症国内获批上市，其联合帕博利珠单抗1L治疗PDL1阳性NSCLC的新增适应症上市申请已获NMPA受理，具有里程碑意义；海外方面，默沙东已累计启动17项相关全球3期临床研究，全球商业化进程加速。
    投资建议：公司收入端逐渐企稳，我们维持盈利预测不变，预计公司2026-2028年实现归母净利润分别为20.47/23.46/28.01亿元，对应EPS分别为1.29/1.47/1.76元，对应PE分别为32.28/28.16/23.59倍。公司大输液结构持续优化，创新药快速放量，维持“买入”评级。
    风险提示：产品降价超预期风险；创新药商业化不及预期风险；市场竞争加剧风险等。

2026年半年报点评：主营能力持续提升，机器人板块引领科技

双环传动(002472)
    事件：
    2026年8月26日，公司发布2026年度半年度报告：2026年H1，公司实现营业收入45.59亿元，同比+7.8%；实现归母净利润5.87亿元，同比+1.65%。2026年9月4日，公司发布公告宣布终止分拆所属子公司环动机器人关节科技科创板上市。
    投资要点：
    结构转型、业态向新，齿轮“同心圆”持续向前
    报告期内公司主营业务增长稳健，围绕齿轮核心业务，结构转型，向新发展趋势明显。2026H1占比公司销售收入60.40%的乘用车业务增长3.18%，主要受燃油车业务下滑影响，新能源方面，公司业务同、环比持续增长跑赢下游行业，并顺应下游客户需求持续加大同轴减速箱业务布局。其他主营业务中，工程机械、减速器板块分别实现28.16%、26.18%的同比高速增长。商用车板块，公司加速推进自动变速器及新能源商用车业务布局，智能执行机构领域，公司顺势调整业务结构与发展重心，聚焦下游空间广阔的优质赛道，并持续提升产品自制率，为长效发展做准备。此外，在海外业务方面，欧洲下游客户需求旺盛，公司匈牙利工厂积极拓展欧洲市场订单，产能爬坡进展顺利，当前已经进入盈利阶段。
    EBITDA Margin持续上升，主营造血能力稳固
    受业务结构调整及股份支付费用和汇兑损失等影响，公司26H1毛利率、净利率较去年同期小幅下滑。但EBITDA Margin达到27.55%，与去年同期基本持平，为2013年以来高位，体现公司主营业务造血能力仍然稳固。
    机器人板块终止拆分，新兴科技公司地位稳固
    公司子公司环动科技主要从事机器人关节高精密减速器业务，于2023年9月25日公告筹划科创板上市。鉴于目前市场环境较分拆上市事项筹划之初发生较大变化，公司董事会决议终止相关分拆上市工作。作为公司机器人业务的核心单位，环动科技终止拆分，将持续引领公司科技业务持续向前。
    投资建议
    公司依托齿轮核心能力，持续推动乘用车、商用车、智能执行机构等领域机构优化、技术向新，同时稳步推进海外落地，并大力推进机器人核心关节部件等科技产品，预计2026-2028归母净利润14.23/16.62/18.99亿元。对应基本每股收益1.67/1.96/2.23元，对应当前股价PE分别为22.73/19.46/17.03倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    下游产销不及预期风险，海外拓展不及预期，机器人业务拓展不及预期

2026年半年报点评：国内外持续发力，业绩弹性释放

中通客车(000957)
    投资要点
    事件：公司发布2026年半年报，上半年实现营业收入40.14亿元，同比+1.85%；归母净利润2.83亿元，同比+48.50%；扣非归母净利润2.03亿元，同比+15.88%。分季度看，Q2营收22.32亿元，同环比-0.69%/+25.26%；归母净利润1.83亿元，同环比+60.91%/+84.17%；扣非归母1.15亿元，同环比+7.41%/+29.95%。
    利润实现高增长，回款质量显著改善，汇兑扰动费用端。26年上半年公司扣非归母净利润2.03亿元，同比+15.88%，经营端盈利实质走强。上半年毛利率17.2%，同比+1.8pp，其中国内毛利率11.93%，同比+0.9pp，海外毛利率20.84%、同比+3.6pp，H1毛利率走强，主要系海外毛利率显著抬升推动。Q2毛利率16.72%，同环比+1.12pp/-1.08pp。期间费用率10.9%、同比约+2.9pp，期间费用率抬升主因汇兑损失（0.96亿元）推升财务费用，扣除汇兑影响后费用端仍大体可控。经营现金流净额15.48亿元，同比大幅+1800.9%，回款质量明显提升，主要系销售回款改善、出口退税到账及营运资本优化。
    销量高增，出口份额稳居前列。据客车信息网，公司上半年6米以上客车销量为7519辆，同比+28.77%，在行业6米以上客车销量仅同比+0.56%的背景下，公司全口径销量增速显著跑赢行业，量增弹性突出，市场份额13.39%，位居行业前列。出口端，据客车信息网，公司7米以上大中型客车出口4318辆，同比+23.65%，出口市占约14.35%，大中客出口份额同样稳居行业前列，构成销量与毛利高增的重要支撑。
    海外支柱强化，集团协同打开空间。面对国内旅游客车承压，公司加快产品结构转型与市场结构优化，大力拓展海外，依托山东重工集团协同资源并响应“一带一路”，在非洲、中东、南美等重点区域实现销量突破，海外逐步成为业绩重要增长支柱。国内则持续提升产品性能与售后服务，对接旅团高端化、定制化需求；后续电动化、服务网络与高端市场拓展有望共同支撑中长期竞争力。海外主引擎地位强化叠加集团协同，有助于平滑内需波动、抬升盈利中枢；若未来中高端市场进一步突破，利润弹性值得期待。
    盈利预测与投资建议。公司客车制造积淀深厚，出海持续放量，量价与盈利弹性值得期待。预计公司2026-2028年归母净利润复合增速为31.1%，维持“买入”评级。
    风险提示：市场竞争加剧、原材料价格上涨、客车出口不及预期等风险。

2026年中报点评：传统业务企稳，经营持续改善

晨光股份(603899)
    投资要点
    事件：公司发布2026年中报，26H1实现营业收入113.20亿元（同比+4.7%），归母净利润5.9亿元（同比+5.1%），扣非归母净利润4.6亿元（同比持平）。单季看，26Q2实现营收57.9亿元（同比+4.1%），归母净利润2.5亿元（同比+4.1%），扣非归母净利润2.1亿元（同比+14.3%）。二季度公司收入端保持稳定增长态势，传统核心业务回暖，整体修复趋势延续。
    二季度毛利率小幅提升，盈利能力保持稳定。上半年毛利率达到19.6%（+0.12pp），单二季度毛利率为18.9%（+0.59pp）。二季度销售/管理/研发/财务费用率8.49%/3.88%/0.89%/0.26%，同比分别+0.29/-0.35/+0.07/+0.35pp。上半年公司归母净利率为5.2%（同比持平），单二季度归母净利率4.3%（同比持平），盈利能力稳定。2026年5月公司新启动–10亿元回购，彰显公司长期发展信心。
    传统核心业务经营回暖，零售大店继续规模化扩张，科力普启动分拆上市。传统业务方面，上半年收入整体持平，其中书写工具/学生文具/办公文具实现营收11.83/14.71/15.82亿元同比+4.07%/+2.52%/-1.51%，毛利率为47.8%/36.6%/26.6%，同比+2.21/+0.32/+0.66pp。传统业务的毛利率达到35.3%（+1.2pp），公司加大情绪类、IP及衍生品SKU，展现出公司产品升级和结构优化的成果。上半年晨光生活馆（含九木杂物社）实现营业收入8.91亿元，同比增长14.4%，净利约577万元（上年同期约亏损2311万元），门店规模近900家、会员过千万量级。九木杂物社围绕“门店升级、潮玩阵地打造、主题快闪营销、IP与产品品类拓展、会员深度营运及线上渠道建设”等多个维度系统化部署、协同发力，实现较快增长。上半年科力普实现收入约65.3亿元（+6.5%），净利约1.31亿元，净利率约2%，在央企、MRO等领域持续拓展客户规模及业务方向。公司已启动科力普分拆上市项目，发挥资本市场优化资源配置的作用，进一步提升科力普集团的核心竞争力。
    积极布局海外市场，深化海外本土化运营。公司海外实现营业收入5.45亿元，同比-2.22%，毛利率为37.70%，同比+1.01pp。公司积极开发海外市场，不断打磨海外业务模式、渠道模式、团队模式、产品模式，夯实海外业务基础。通过统筹品类推广规划，挖掘海外核心产品，统一制定ToC端推广策略，提前规划订单和业务行为动作，持续加强海外产品竞争力。
    盈利预测与投资建议。预计2026-2028年EPS分别为1.6元、1.78元、1.96元，对应PE分别为14倍、13倍、12倍。考虑到公司传统核心业务经营回暖，零售大店盈利能力提升，经营壁垒进一步夯实，维持“买入”评级。
    风险提示：传统业务销售不及预期的风险；新业务推进不及预期的风险；利润率下行的风险；市场竞争加剧的风险。

2026年中报点评：主业有韧性，AIDC电源加速突破

潍柴动力(000338)
    投资要点
    事件：公司发布2026年中报，H1实现营收1231.6亿元，同比+8.8%；归母净利润77.0亿元，同比+36.5%；扣非归母净利润61.2亿元，同比+18.9%。其中26Q2单季营收606.0亿元，同比+8.8%、环比-3.1%；归母净利润46.2亿元，同比+57.4%、环比+49.6%；扣非归母净利润31.3亿元，同比+17.6%、环比+4.8%。
    费用率下降支撑盈利质量，现金流与分红同步改善。26H1毛利率21.5%，同比约-0.7pp；销售/管理/研发/财务费用率分别为4.9%/4.5%/3.2%/0.5%，期间费用率13.1%，同比-2.0pp，费用整体管控得当。其中，财务费用率同比+0.9pp，主要受汇兑损失扰动，26H1汇兑损失7.7亿元，同期汇兑收益5.6亿元。Q2归母利润高增部分含减持巴拉德股份1502.9万股等一次性贡献（非流动资产处置收益13.3亿元），但扣非仍同比+17.6%、环比+4.8%，主业改善持续性较强。H1经营现金流净额113.5亿元，同比+66.0%，显著高于利润增速，现金创造与利润质量同步增强；中期拟派现金红利约44.7亿元，分红比例由去年同期55%提升至58%，持续强化公司“红利”属性。
    传统动力与商用车龙头地位稳固，绿色转型与出口共振。1）H1发动机销量41.5万台，同比+13.2%。其中高附加值M系列大缸径发动机销售6700台，同比+31.5%；变速箱/车桥分别销售48.1万台、56.7万根，同比+3.9%/+17.7%。新能源动力电池销量4.7GWh，同比+103%，绿色动力保持高增。2）陕重汽整车销量7.6万辆，同比+5.1%，其中出口3.1万辆、同比+16%、创历史同期新高；新能源重卡销量同比+45%，专用车同比+41%。产业链“发动机+整车+零部件+海外”协同韧性增强。
    精准卡位AIDC电源赛道，电力能源业务成新增长极。1）全球算力与数据中心建设提速，备用及离网电源需求旺盛。H1数据中心发电产品销量1400余台、同比高增137%，已超越2025年全年规模；发电产品整体销量约6.5万台，同比+31.3%，电力能源对归母净利润贡献比例同比提升2pp至20%，业务进入订单与交付兑现期。2）公司构建柴发备用、气发主供、SOFC远期方案的产品矩阵，气发完成欧美CE/UL等认证并推进交付，SOFC已与欧亚客户签署合作协议并加速产能落地。3）凯傲完成效率提升计划后经营修复，上半年净利润15.3亿元，同比+434.4%。整体来看，公司全球化布局与电力能源双轮驱动打开中长期成长空间。
    盈利预测与投资建议：中报显示主业韧性与AIDC电源兑现并行，业绩整体符合此前预期，维持原有盈利预测不变。预计26-28年公司归母净利润分别为149.7/172.9/201.4亿元，EPS分别为1.73/2.00/2.33元，对应PE约16/13/12倍，维持“买入”评级。
    风险提示：行业需求不及预期、AIDC电源拓展不及预期、原材料价格大幅波动、汇率大幅波动等风险。

利润阶段性承压，业务外包体量延续增长

北京人力(600861)
    公司发布2026年半年度报告。公司2026H1实现营业收入225.12亿元，同比-0.79%；实现归母净利润4.10亿元，同比-49.56%；实现扣非归母净利1.70亿元，同比-42.64%。公司收入基本稳定，但利润端承压，考虑到当前估值水平较低，我们维持买入评级。
    支撑评级的要点
    营收小幅下降，净利阶段性承压。2026年上半年，公司营收、归母净利润、扣非归母净利润分别yoy-0.79%/-49.56%/-42.64%，其中营业收入表现平淡主要源于行业因素，如市场用工需求存在波动、大客户存量需求减少、结算方式调整，以及公司主动收缩灵活用工业务等因素；归母净利润下降主要是由于上年同期公司转让全资子公司北京城乡黄寺商厦有限公司100%股权，取得的一次性投资收益导致同期基数较高，如剔除处置子公司影响，利润总额同比下降17.43%。
    业务外包体量保持增长，灵活用工有所调整。2026H1，人事管理收入同比-3.78%、毛利率+2.46pct；业务外包收入同比+9.37%，毛利率-0.54pct；薪酬福利收入同比+11.19%，毛利率-2.35pct；招聘及灵活用工收入同比-76.42%，毛利率+0.16pct。公司业务外包和薪酬福利业务方面，在公司持续开拓客户、深耕重点行业、提升经营效率之下，收入规模同比稳步提升。人事管理业务受存量客户需求、市场环境影响收入略减；招聘及灵活用工业务受用工需求波动、部分大客户需求减少、政策收紧等因素影响，公司主动收缩相关业务规模，收入下降较多。
    期待数智化建设持续推进、国际服务能力进一步完善。数字化方面，公司上线数字化招聘平台及AI智能匹配工具，据公告在某医药企业外包项目中实现候选人覆盖规模扩大10倍、人岗匹配精度提升50%、人均招聘成本下降67%。公司也在推进集约化运营，部分区域通过整合，社保无人化自动申报人数增长150%，覆盖城市由最初的20个增加至38个。成本管控上也存在优化潜力，公司部分子公司费用也通过调整降幅逾30%。国际化方面，公司依托中国香港、新加坡、澳大利亚等支点，业务覆盖印度尼西亚、泰国、美国、西班牙、马来西亚等国家，并完成哈萨克斯坦、吉尔吉斯斯坦、塔吉克斯坦、乌兹别克斯坦四国属地服务体系搭建；同时，实现订单、签约、工时、收付全流程线上标准化，26Q1子公司取得对外劳务合作资格证书，出海服务能力进一步增强。
    估值
    公司收入基本稳定，业务外包规模继续增长，数智化与国际化布局持续推进。考虑市场环境因素及公司上半年经营表现，我们调整预测26-28年EPS分别为1.44/1.61/1.82元，当前股价对应市盈率分别为9.1/8.1/7.2倍，结合当前估值水平较低，我们维持买入评级。
    评级面临的主要风险
    经济复苏不及预期、企业招聘意愿修复不及预期。

2026年半年报点评：业绩高速增长，海外打开成长空间

巨人网络(002558)
    投资要点
    事件：2026年上半年营收46.89亿元（+182.08%），归母净利润21.44亿元（+175.96%），扣非归母净利润22.36亿元（+177.23%）。中期拟每10股派8元（含税），分红总额约15.15亿元，占归母净利润70.65%；并发布《2026—2028年三年股东分红回报规划》，年度现金分红比例不低于归母净利润70%。。
    核心产品放量驱动高增长，《超自然行动组》新地图上线暑期档。《超自然行动组》暑期联动与海外拓展并进。《超自然行动组》上半年流水与用户规模保持高位，春节期间流水创历史新高；7月2日联动《鬼吹灯》上线新地图“云南虫谷”，鸿蒙版登顶华为应用市场下载榜、抖音小游戏中心跻身TOP3。海外版《Tomb Busters》5月27日登陆日韩美市场，首日冲上日本iOS免费榜第3，并与Garena合作计划2027年Q1拓展东南亚及拉美。《球球大作战》留存与付费较Q1改善；《王者征途》上半年新增用户1417万，《原始征途》新增用户同比+3.67%。
    AI技术全链路赋能，提效与玩法创新双突破。公司深化“千影QianYing”多模态大模型布局，覆盖语言、语音、视频全维度，构建AI工业化生产管线。AI全面赋能研发运营全流程，2D美术资产AI辅助生成占比超80%，研发周期与成本显著优化。玩法创新落地见效，《超自然行动组》上线国内首个千万DAU级原生AI玩法“AI假人”，截至2026Q1参与对局破4亿场，AI从降本工具升级为核心玩法驱动力。同时，AI产品VibeMe AI登顶美国、新加坡GooglePlay摄影榜，海外应用拓展顺利。
    出海布局稳步推进，全球化打开长期成长空间。出海业务多点开花，《Super Sus》深耕东南亚市场，2025年净利润同比翻倍。《超自然行动组》港澳台试点运营登顶当地应用商店免费榜前三，计划2026年全球正式发行，有望成为公司出海核心单品。公司持续完善海外发行运营体系，借力AI与本土化运营，全球化版图加速扩张，打开长期增长天花板。
    盈利预测与投资建议。预计2026-2028年归母净利润分别为42.7亿元、49亿元、53.7亿元，对应PE分别为12倍、10倍、10倍。公司老游戏长线运营夯实基本盘，海外布局打开成长天花板，AI赋能提速，看好全年高速增长，维持“买入”评级。
    风险提示：行业政策趋严风险，市场竞争风险，技术更新及淘汰风险。

业绩符合预期，参股AI芯片公司

新国都(300130)
    公司发布2026年中报，营业收入19.38亿元，同比增长26.90%；归母净利润2.71亿元，同比减少1.64%；扣非后的归母净利润2.54亿元，同比增长4.74%。
    利润受原材料上涨及汇兑影响。2026年上半年，公司毛利率为31.54%，同比减少2.52pct；净利率为13.93%，同比减少4.01pct。公司收单及增值服务收入11.65亿元，同比增长23.38%，毛利率为28.71%，同比提升1.47pct；产品制造7.56亿元，同比增长38.74%，毛利率36.01%，同比减少9.33pct，电子支付设备行业上游以存储为主的物料价格上涨导致毛利率下滑。上半年公司汇兑损失为0.58亿元，去年同期为0.03亿元。
    参股AI芯片公司。2026年上半年，公司新参股人工智能芯片公司北京凌川科技有限公司（凌川科技），凌川科技本轮A+轮融资由啟赋资本领投，产业投资方新国都、投资机构金浦投资等，所得资金将主要用于下一代芯片研发、现有产品SL200的量产扩产及海外市场拓展。凌川科技孵化于快手异构计算与芯片事业部，核心团队来自国内外知名芯片及互联网公司，具有多年芯片研发和落地经验。
    投资建议：公司参股AI公司，进一步强化了AI的转型。预计公司2026-2028年的EPS分别为0.96/1.14/1.37元。维持“买入”评级。
    风险提示：收单业务不及预期；海外业务不及预期；行业竞争加剧。

业绩符合预期，布局新业务

新化股份(603867)
    公司发布2026年中报，营业收入16.98亿元，同比增长14.60%；归母净利润1.62亿元，同比增长9.49%；扣非后的归母净利润1.57亿元，同比增长10.77%。
    布局高端化学品。公司通过双轨布局锂资源（盐湖提锂产业化+电池回收）与突破高端化学品（阻燃剂+电子级异丙醇），公司是采用“丙酮法”和“丙烯法”两种工艺路线生产异丙醇的企业。电子级异丙醇受半导体清洗等高端需求带动，公司控股企业江苏兴福电子年产2万吨电子级异丙醇项目已建设完成，截至报告期末处于试生产阶段，客户验证等相关工作持续推进。
    切入新型显示高端材料领域。在新型显示高端材料领域，公司产业链基金中景辉进一步增持广纳珈源（广州）科技有限公司(广纳珈源)股权至15.4%，广纳珈源量子点扩散板等产品现已供应海信、创维、TCL等电视龙头企业。25年12月，公司公告拟与广纳珈源签署《年度采购合同》，向其销售产品等。
    投资建议：预计公司2026-2028年营业收入分别为34.31/39.65/46.05亿元，归母净利润分别为3.05/3.63/4.34亿元。给予“买入”评级。
    风险提示：新业务拓展不及预期；行业竞争加剧。

2026年中报点评：26Q2算力服务毛利率环比修复，费用率摊薄兑现经营杠杆

并行科技(920493)
    投资要点
    事件：2026年上半年，公司实现营业收入9.46亿元，同比增加106.8%；实现归母净利润4192.6万元，同比增加725.55%；实现扣非归母净利润2732.8万元，同比增加505.3%。单看2026Q2，公司实现营业收入5.15亿元，同比增加98.7%、环比增加19.6%；实现归母净利润3032.0万元，同比大幅增加1942.3%、环比增加约161.25%；实现扣非归母净利润1974.0万元，环比增加约160.1%，业绩延续快速增长态势。
    智算业务高增驱动收入爆发，Q2算力服务毛利率环比修复。2026H1公司算力服务收入8.95亿元，同比增加102.7%，占总营收比重约94.6%，仍为绝对核心。分产品看，智算服务收入6.47亿元，同比增加144.5%，成为增长主引擎；行业云收入1.62亿元，同比增加73.1%；通用云收入0.86亿元，同比增加3.3%。2026H1整体毛利率19.16%，同比下滑约4.1pp，主因是智算等高增长业务放量下成本增速（H1主营业务成本同比+117.8%）快于收入、结构偏智算，以及后付费扩张带来的资源匹配压力。H1按客户看，企业端算力收入7.05亿元（+168.1%）、毛利率仅13.2%，仍低于高校（37.5%）、科研机构（23.7%）。但关键的边际信号在于算力服务毛利率的环比修复：26Q1算力服务收入约4.0亿元，毛利率15.57%，为阶段性低点；26H1算力服务收入8.95亿元，毛利率16.97%。以H1减Q1反推，2026Q2单季算力服务收入约4.93亿元，毛利率约18.12%，较Q1回升约2.6个百分点，显示Q1之后新确认业务的盈利质量在改善。我们认为，这与下游算力租赁/智算需求偏旺、客户锁量意愿增强一致
    合同负债较2025年底+55.1%、经营现金流大幅转正可相互印证；景气环境下新签订单议价与资源匹配条件改善，叠加自有算力扩张与调度效率提升，有望推动算力服务毛利率在低位继续修复。
    费用端经营杠杆显现，期间费用率同比显著下降。2026H1销售费用率5.7%，同比下降3.3个百分点；管理费用率2.9%，同比下降1.5个百分点；研发费用率2.5%，同比下降1.7个百分点；财务费用率2.1%，同比下降0.7个百分点。研发费用绝对额增至2325万元（上年同期约1880万元），管理费用因2026年股权激励股份支付有所增加，销售费用随业绩考核奖金上升，但收入体量快速抬升下期间费用整体增幅明显弱于收入，整体期间费用率较25H1下降7.04pp至13.13%，费用摊薄型经营杠杆逐步显现。26H1毛利总额同比扩张，叠加费用率下降，推动净利率由去年同期的1.2%提升pp至4.58%。
    信用减值随应收扩张仍有扰动，Q2边际缓和、经营现金流大幅转正。2026H1信用减值损失约1318.9万元，主要系业务扩大、后付费客户及后付费收入占比提升带动应收账款增加、坏账计提上升；期末应收账款3.64亿元，较2025年末2.46亿元增加47.8%。对比看，2026Q1单季信用减值损失约2358万元，H1累计已低于Q1单季，显示Q2减值压力明显缓和。合同负债较期初增加55.1%，预收改善；经营现金流净额H1达3.32亿元，同比增加约745%，而Q1仍为-0.20亿元，Q2回款与预收修复力度较强。减值更多体现为扩张期伴生成本，需求与回款质量整体仍偏积极。
    自有算力资本开支提速，定增与区域智算平台同步推进。2026H1购建固定资产等现金支出11.25亿元，投资活动现金流净额-11.22亿元；期末固定资产13.30亿元（2025年末10.41亿元），总资产37.82亿元，货币资金6.57亿元（较期初+111.8%），筹资活动现金流净额+11.27亿元，融资配合扩产节奏清晰。公开事项上，公司2026年4月起持续披露GPU/CPU算力服务器采购；2026年8月21日董事会审议拟再采购GPU算力服务器及配套IT设备，单次合同金额不超过1.28亿元，连同此前相关采购累计约1.61亿元。同期拟向特定对象发行不超过908.73万股、募集资金总额不超过4.80亿元，项目投资总额约5.23亿元，投向智算云平台建设及运营（前次北交所募投延续与追加）。2026H1期间，新设武汉并行智算、武汉楚云智算（注册资本5亿元）、深圳并行科技、深圳粤云智算（注册资本2.1亿元）等主体，区域化智算落地与产业协同并行；8月底公告与专业投资机构合作参与投资产业基金，资源池与生态布局同步加码。
    盈利预测与投资建议。预计公司2026-2028年营业收入分别为18.6/24.85/30.9亿元，yoy分别为67.5%/33.65%/24.2%；预计公司2026-2028年归母净利润分别为61.1/133.3/242.0百万元，yoy分别为399.95%/118.2%/81.6%，对应PS分别为4/3/2倍。公司作为国内超算云领域龙头，在行业内具有经验、技术以及先发优势。随着生成式人工智能、人工智能赋能基础科研、大数据等新技术和新应用领域的快速推广普及，下游领域预计仍将保持较高算力服务需求，公司规模效应有望逐步显现，业绩将维持高增长趋势。同时考虑到北交所标的高弹性特点，维持“买入”评级。
    风险提示：技术替代风险、人才引进和流失风险、数据泄露潜在风险、研发风险、知识产权被侵害风险、政策监管环境变化风险、实际控制人不当控制风险等。

2026H1业绩大幅增长，轻烃一体化平台优势凸显

卫星化学(002648)
    事件：公司近期发布2026年半年报，期内实现营业收入307.13亿元，同比增长30.92%，归母净利润62.27亿元，同比增长126.94%。
    轻烃一体化优势凸显，功能化学品量价齐升驱动业绩大幅增长。2026年上半年，主要产品价格中枢上移，公司充分发挥轻烃一体化优势，实现业绩的大幅增长。其中，第二季度公司实现营业收入180.36亿元、归母净利润41.10亿元，环比显著提升（Q1营收126.77亿元、归母净利润21.17亿元）。分产品看，上半年功能化学品实现收入233.69亿元，同比增长35.07%，占营业收入比重76.09%；高分子新材料实现收入72.56亿元，同比增长18.81%，占比23.63%。从盈利质量看，公司综合毛利率同比提升7.46个百分点至28.06%。其中功能化学品毛利率27.58%（同比+9.13个百分点），高分子新材料毛利率29.61%（同比+2.93个百分点）。
    C2/C3双产业链一体化纵深推进。C3方面，公司形成年产200万吨丙烯酸及酯生产能力，规模位居国内第一、全球第二，并配套80万吨多碳醇、45万吨聚丙烯、40万吨环氧丙烷装置，构建丙烯酸产业链闭环。C2方面，公司攻克高碳α-烯烃、催化剂等关键技术，建立“乙烯-α烯烃-高端聚乙烯/聚乙烯弹性体”产品矩阵；高纯二氧化碳成功导入储能电池产业链，高纯氢气销量大幅攀升。同时，浙江省“尖兵领雁”重点研发项目将公司“碳氢浸没式液冷冷却液”纳入攻关，公司高端聚烯烃催化剂亦入选国家工信部“精细化工关键产品创新任务揭榜挂帅”清单。
    投资建议：我们预计公司2025-2027年EPS分别为3.09/3.29/3.42元，维持“买入”评级。
    风险提示：原材料价格剧烈波动风险；项目进度、收益不及预期风险；行业竞争加剧风险；不可抗力风险等。

收入利润稳健增长，海内外业务表现皆良好

科锐国际(300662)
    公司发布2026年半年报，2026H1实现营业收入81.19亿元，同比+14.75%；归母净利润1.51亿元，同比+19.72%。26H1中国大陆业务增长明显，境外业务增速也得到提升。在业务拓展和技术驱动下，上半年多项业务呈现良好发展，我们维持买入评级。
    支撑评级的要点
    26H1业绩良好增长。据公司公告，2026H1公司营收81.19亿元，yoy+14.75%；归母净利润1.51亿元，yoy+19.72；扣非归母净利润1.21亿元，yoy+25.81%；毛利率5.56%，yoy+0.04pct。其中，Q2实现营业收入43.29亿元，yoy+14.77%；实现归母净利润0.60亿元，yoy-13.30%；实现扣非归母净利润0.74亿元，yoy+47.36%。
    灵活用工保持增长，招聘业务有所回暖。2026H1公司多项业务收入保持增长，其中灵活用工业务收入77.31亿元，yoy+14.77%，毛利率4.11%，yoy-0.38pct；中高端人才访寻收入2.42亿元，yoy+23.27%，毛利率37.70%，yoy+8.59pct；招聘流程外包收入0.63亿元，yoy+40.05%，毛利率42.78%，yoy+4.10pct；技术服务收入0.52亿元，yoy+35.90%，毛利率17.58%，yoy-0.89pct。公司灵活用工业务维持良好增长，助推营收规模走高。此外，高毛利招聘类业务也实现同比良好增长态势，助力公司盈利能力进一步提升，整体来看业务结构也在持续优化。
    技术驱动业务，产业互联与全球服务网络体系深化。1）技术方面，公司26H1仍持续聚焦AI Agent产品、禾蛙产业互联平台并实现技术投入6500余万元。公司延续AI-First技术路线，持续用技术优势赋能其业务开展和内部管理。2）产业互联平台方面，公司旗下AI原生Agent招聘合作平台禾蛙持续聚焦运营效率提升，业务规模保持稳步增长，运营岗位突破4万个，人选推荐总量达21.8万；周度简历推荐峰值创历史新高，达到1.4万份，平台产出offer数同比增长47.3%。禾蛙累计注册合作伙伴同比+20.50%、累计参与交付顾问同比+38.70%、累计交付岗位同比+84.00%。3）海外方面，26H1中国香港及海外业务实现收入13.61亿元，yoy+12.02%。公司依托国内出海业务团队及海外子公司The IN Group，进一步加强境内外业务协同，为出海企业提供人才招聘及用工服务。目前，公司已在全球12个国家和地区建立服务网络，并拥有超过400名熟悉当地市场、产业特点及合规要求的本地顾问，不断夯实“全球资源协同+本地服务落地”的服务体系。
    估值
    公司灵活用工业务增长良好，驱动营收增长，26H1招聘业务呈现回暖态势，后续增长值得期待。结合公司情况，我们预测公司26-28年EPS为1.84/2.16/2.52元，对应市盈率分别为12.1/10.2/8.8倍，维持买入评级。评级面临的主要风险
    宏观市场变化的风险、市场竞争风险、企业用工需求回复不及预期。

2026年半年度报告点评：主业稳健增长，全球化多元化共拓成长

会通股份(688219)
    事件：
    公司发布《2026年半年报》。
    点评：
    公司营收实现快速增长，盈利韧性持续显现
    26H1公司实现营收36.30亿元，同比增长20.15%；归母净利润1.07亿元，同比增长2%，扣非归母净利润1.04亿元，同比增长16.44%，主要得益于"2-6-3-X"战略落地深化，连接器、轻型电动车等新兴赛道增量突破，锂电隔膜、汽车等核心业务同步向好，同时全面推进OBS端到端全价值链精益改革，推动成本精细化管控与生产效率双向提升。盈利能力方面，26H1公司毛利率13.16%，净利率2.97%，整体保持稳定。
    改性材料主业稳健增长，全球化布局培育发展新动能
    公司主营业务聚焦于改性塑料领域，拥有聚烯烃系列、聚苯乙烯系列、工程塑料系列等产品平台，经营态势持续向好。公司进一步夯实汽车、智慧家居两大传统市场，同时加快推动公司材料在电工电气、新能源、低空经济等新兴领域的推广应用，已实现连接器赛道产品持续放量，轻型电动车材料进入多家国内头部客户核心供应体系。此外，公司全球化布局成效显著，上半年海外销量突破2万吨，同比增长80.52%，泰国基地量产供应、越南子公司正式运营，新设美国、墨西哥子公司，并推进收购意大利OMIKRON项目，"本土化—国际化—全球化"路径持续深化。
    深耕前沿材料与多元业务，新增长极打开成长空间
    公司依托三级研发体系培育高附加值业务，构筑第二增长曲线。子公司会通新能源隔膜业务实现满产满销，上半年营收同比增长494.35%；特种材料板块，长碳链尼龙打破外资技术封锁与市场垄断，高温尼龙500吨、PEEK200吨产线稳步推进，打开高端材料国产化空间。机器人PA结构件材料实现供货，AI算力PPS方案、低空经济材料均取得阶段性进展，东华复材航空级碳纤维切入低空赛道。多元化业务协同共进，持续培育新增长极。
    投资建议与盈利预测
    公司通过研发升级、业务拓展及新兴市场投入，有望实现持续稳健增长。预计公司2026-2028年营收分别为75.03/95.62/111.08亿元，归母净利润为2.21/2.64/3.08亿元，对应PE为26.27/22.03/18.87。维持"买入"评级。
    风险提示
    海外宏观经济波动的风险，原材料价格波动的风险，新市场开拓不及预期的风险，海外市场进展不及预期的风险。

公司简评报告：销量承压，结构升级延续

青岛啤酒(600600)
    投资要点
    事件： 公司发布2026年半年报,2026H1公司实现营业收入196.55亿元(同比-4.08%,下同),归母净利润39.20亿元(+0.40%)。其中,Q2营业收入93.70亿元(-6.73%),归母净利润21.20亿元(-3.37%)。
    销量承压， 结构升级延续。 2026H1公司啤酒销量450万千升（ -4.90%）， 其中Q2销量229.8万千升(-7.00%)， 主因消费需求疲软及中低端产品销量下滑较多影响， Q2其他品牌产品销量约-14.30%。 另外，结构升级延续， 吨价同比提升0.87%至4368元/千升,对收入形成一定对冲， H1主品牌销量270.8万千升（ -0.18%）， 中高端以上产品销量204.4万千升（ +2.61%），占总销量比重同比提升3.33pct至45.42%，其中白啤、轻干等产品增长强势。分区域看，2026H1山东/华南/华北/华东/东南收入分别为124.33/15.01/37.11/13.63/3.60亿元,同比-5.16%/+2.92%/-2.86%/-6.52%/+1.62%,基地市场承压,华南与东南市场保持正增长。
    成本红利与费效优化共振， 盈利稳健增长。 2026H1毛利率同比提升1.16pct至44.86%， 其中Q2毛利率47.19%(+1.35pct)， 受益大麦等主要原料成本回落， 2026H1公司吨成本同比下降1.22%至2408元/千升。 费用端， 2026H1期间费用率为12.82%（ -0.39%），其中销售费率下降0.94pct至9.73%， 主因部分区域业务宣传费减少， 管理费用率提升0.21pct至3.54%，费率总体平稳。 2026H1销售净利率同比提升0.89pct至20.28%， 其中Q2销售净利率为同比提升0.73pct至22.99%， 盈利能力在收入承压背景下保持稳健。 H1经营现金流净额55.05亿元(+14.69%),合同负债56.26亿元(+3.44%),现金流质量与渠道回款保持健康。
    公司利润韧性强+高股息，具备长期配置价值。 短期公司营收阶段性承压，结构升级延续及成本红利，凸显盈利端韧性。中长期来看， 核心大单品基本盘稳固， 并结合各区域市场差异化特点，强化产品创新；渠道端积极变革， 加速布局即时零售、高端餐饮等高潜力渠道，新兴渠道增速持续领跑行业，以及公司股息率达4.51%，具备长期配置价值。
    投资建议： 考虑到餐饮需求持续疲软， 及Q2强降雨影响啤酒销量，适当调整盈利预测， 预计2026/2027/2028归母净利润分别为46.58/48.35/49.98亿元（ 2026-2028年原值为46.76/48.84/50.47亿元），增速分别为1.52%/3.81%/3.36%，对应EPS为3.41/3.54/3.66元（ 2026-2028年原值为3.43/3.58/3.70元），对应股价PE分别为15.08/14.52/14.05。维持“买入”评级。
    风险提示： 市场竞争加剧、 产品结构升级受阻、 原材料成本上涨。