2026半年报点评：业绩承压，创新转型持续推进

京新药业(002020)
    投资要点
    业绩总结：2026H1，公司实现总营业收入19.87亿元，同比减少1.46%；利润总额达到4.13亿元，同比减少8.38%；实现归母净利润3.52亿元，同比减少9.35%；扣非归母净利润为3.42亿元，同比减少5.15%。
    医药主业承压，费用管控驱动盈利韧性提升。2026年上半年，公司营业收入出现小幅下滑，主要系原料药业务收入减少所致，原料药收入为4.17亿元，同比下降7.83%。成品药业务作为公司核心支柱，收入为11.63亿元，同比下降1.08%，主要受集采扩围与价格监管趋严等行业变革压力影响。扣非归母净利润降幅小于营收降幅，主要得益于有效的费用管控，整体四费率同比优化约0.77个百分点。
    医疗器械稳健增长，创新转型持续推进。1）医用器械：收入达到3.75亿元，同比增长7.48%，占总收入的18.89%。公司依托深圳巨烽，深化与全球主流医疗设备厂商的战略合作，荣获迈瑞“全球优秀合作伙伴奖”，充分彰显其在全球供应链体系中的核心价值。2）创新药：地达西尼持续放量，2026H1销售额达1.53亿元，创新药营收占比稳步提升；盐酸卡立哌嗪胶囊（治疗精神分裂症）获NMPA批准上市，为国内首仿，进一步丰富了公司在精神神经领域的产品矩阵。3）原料药：公司已有辛伐他汀、左乙拉西坦、瑞舒伐他汀钙等多个品种获得CEP证书，为原料药持续进军法规市场奠定坚实基础。
    创新药商业化加速放量，研发管线布局持续深化。1）精神神经系统药物：Ⅰ类创新药地达西尼胶囊持续放量，2026年上半年实现销售额1.53亿元，创新药营收贡献稳步提升；盐酸卡立哌嗪胶囊于2026年6月30日获国家药监局批准上市，为国内首仿（原研尚未在国内上市），进一步丰富了精神神经领域产品矩阵；改良型新药JX2414（治疗精神分裂症激越症状）于2026年5月获临床批件，临床管线储备持续丰富。2）心脑血管系统药物：靶向Lp(a)的新型降脂药JX2201持续推进中国II期临床试验；治疗高胆固醇血症的盐酸考来维仑片已提交ANDA；瑞舒伐他汀钙片、匹伐他汀钙分散片等核心产品通过一致性评价并进入集采，在心脑血管领域形成稳定的产品组合。3）消化系统药物：针对溃疡性结肠炎的改良型中药康复新肠溶胶囊III期临床试验进行中；康复新液、地衣芽孢杆菌活菌胶囊等产品竞品厂家较少，竞争格局良好，具备差异化竞争优势。
    盈利预测与投资建议：我们预计公司2026-2028年收入分别为42、45和48亿元，对应增速分别为2%、7%和8%。公司创新药物加速放量，创新转型持续推进，维持“买入”评级。
    风险提示：行业政策变化风险；研发不及预期风险；环保监管风险；人才缺乏风险。

2026半年报点评：业绩稳健增长，创新药持续放量

华东医药(000963)
    投资要点
    事件：华东医药发布2026年半年度报告，上半年公司实现营业收入220.67亿元（+1.81%）；利润总额达到22.11亿元（+0.81%）；实现归母净利润18.61亿元（+2.53%）。医药工业板块盈利韧性凸显，连续实施中期分红，彰显对股东的持续回报能力。
    创新药持续放量，驱动业绩高质量增长：报告期内中美华东实现营收79.69亿元（+8.92%），归母净利润17.40亿元（+10.12%）。其中创新药收入16.84亿元（+52%），占医药工业营收21.14%，成为核心增长动力。研发层面，目前推进96项创新药管线项目，创新药研发中心成立6年累计12款创新产品获批上市。1）内分泌领域，司美格鲁肽注射液糖尿病、体重管理适应症均在审评中；三靶点激动剂DR10624获突破性疗法认定并启动III期临床；德谷门冬双胰岛素已递交上市申请，新一代siRNA减重药物HDM1014预计2026年Q4申报临床。2）肿瘤领域，EGFR/HER3双抗ADC、BCMA鹅膏蕈碱ADC均完成中国I期首例入组；多款靶向ADC药物及三靶点抗体融合蛋白持续推进临床。3）自免领域，乌司奴单抗克罗恩病适应症2026年5月获批，上半年销售额超3亿元（同比翻倍），覆盖超2000家处方医院。多款皮肤疾病在研药物稳步推进。
    创新药商业化全面提速，多款重磅品种进入放量通道。2026年上半年，前期获批创新产品进入规模化放量阶段，叠加新增商业化产品贡献增量，创新产品业务收入规模持续快速扩张，当期实现销售及代理服务收入合计16.84亿元（+52%）。CAR-T疗法泽沃基奥仑赛注射液（商品名：赛恺泽）自上市以来市场拓展态势强劲，临床安全性和疗效收获积极评价。索米妥昔单抗注射液（爱拉赫，ELAHERE）为全球首个且目前唯一获批用于铂耐药卵巢癌治疗的FRα靶向ADC药物，于2025年11月正式商业化销售。目前公司创新药研发成果逐步落地，自主研发及引进合作产品已有近20款上市并实现商业化销售，另有10余款处于注册审评阶段。公司已形成ADC、GLP-1和自免等领域的多元化创新产品矩阵，高效的商业转化能力与丰富的在研管线共同支撑起公司创新发展新格局。
    商业板块稳健夯实底盘，微生物业务强势增量突围，医美业务筑底蓄力迎复苏。1）医药商业稳中求进，第二增长曲线加速培育。上半年板块实现营业收入141.82亿元（+1.68%），净利润2.33亿元（+3.02%）。2）工业微生物高增长，四大业务全面逆势扩张。板块合计实现销售收入4.37亿元（+18.64%），各业务单元均实现逆势增长。3）医美业务触底待复苏，新品管线密集落地积蓄动能。医美板块（剔除内部抵消）合计实现营业收入6.51亿元（-41.43%）。海外端KytogenDefend于2026年8月取得欧盟MDR CE认证，进一步丰富注射产品矩阵。随着多款重磅新品逐步完成市场培育、销售动能释放，医美板块有望平稳走出调整周期。
    盈利预测与投资建议。预计2026-2028年收入分别为456、479、500亿元，对应PE为13、12、11倍。公司创新药商业化进展顺利，多款产品已进入放量通道，管线丰富且梯次有序，维持“买入”评级。
    风险提示：研发成果及商业化不及预期风险；行业竞争加剧风险等。

2026年半年报点评：汇兑扰动利润承压，压铸+全球化驱动长期成长

伊之密(300415)
    投资要点
    事件：公司公布2026年半年报，2026H1公司实现营收31.02亿元，同比增长12.97%；归母净利润3.20亿元，同比下降7.05%；扣非归母净利润3.09亿元，同比下降8.54%。2026Q2实现营收18.06亿元，同比增长15.82%；归母净利润1.85亿元，同比下降12.71%。压铸机表现亮眼，收入稳健增长，汇兑扰动影响短期利润，持续加大研发投入驱动长期成长。
    2026H1利润端承压，期间费用率上升及汇兑损失拖累。2026H1公司毛利率30.55%，同比下降0.53pp；净利率10.29%，同比下降2.61pp。归母净利润同比下降主要受三方面影响：一是行业竞争激烈致毛利率承压；二是全球化运营战略推进下，海外渠道建设及平台搭建投入加大，销售费用率同比增长0.34pp，管理费用率同比增长0.09pp；三是财务费用同比大幅增加至8563.97万元，财务费用率同比增长2.90pp，主要受汇兑损失约5400.90万元及利息支出增加影响。剔除汇兑损益影响，归母净利润同比增长12.88%，经营趋势逐季向好。
    2026H1营收稳健增长，压铸机业务表现亮眼。分产品看，注塑机收入20.44亿元，同比增长5.83%；压铸机收入8.18亿元，同比增长47.22%；橡胶注射机收入0.95亿元，同比减少20.82%。压铸机业务增速显著，主要受新能源汽车轻量化需求以及半固态镁合金注射成型机等产品放量带动。
    持续加大研发投入，全球化战略深化推进。公司积极构建三级研发体系，2026H1研发总投入1.40亿元，同比增长5.20%。国内方面，浙江南浔华东制造基地一期建设持续推进，预计2026年底逐步投入使用。海外方面，公司持续推进全球化运营，在印度推进本土化投资与经营，并已在美国、德国、巴西、越南等地完善生产、研发和服务网络。
    盈利预测与投资建议：预计公司2026-2028年归母净利润分别为7.51亿元、9.31亿元、11.38亿元，对应EPS分别为1.60、1.99、2.43元，维持“买入”评级。
    风险提示：汇兑损失风险、主要原材料价格波动风险；行业市场竞争加剧风险；下游汽车、3C等行业周期性波动风险；一体化压铸产业发展不及预期风险。

经营质量逐季改善，国际业务持续拓展

航亚科技(688510)
    事件：公司发布2026年半年度报告，2026年1-6月实现营业收入3.74亿元，较上年同期增长1.14%；归属于上市公司股东的净利润0.51亿元，较上年同期下降16.19%；基本每股收益0.20元，较上年同期下降16.67%。
    经营质量逐季改善，国际业务持续拓展。报告期内，公司虽然半年度利润阶段性承压，但经营质量呈现出积极变化，二季度实现营业收入环比增长17.89%，归母净利润环比增长56.06%。国际业务方面，公司持续巩固LEAP叶片成熟项目基本盘，交付态势回稳；同时LEAP环形机匣项目历经研发爬坡，产能逐步释放，基于当前在手订单及客户交付排期，预计全年交付量近千件；锚定海外航改燃业务，针对GE项目海外特种工艺供应链瓶颈，公司对外强化供应商协同，积极推动其产能挖潜与资源倾斜，对内依托参股公司乘风航空推进工艺攻关，目前正在进行最终验证，待认证通过后即可承接积压及新增订单，可有效降低对境外单一供应商依赖，保障交付稳定性；另外，赛峰、RR、GE客户的其他叶片和结构件项目均保持量产稳健或研发有序推进态势。
    产能建设有序推进，发展势能加速蓄积。报告期内，公司聚焦战略投资，持续推进马来西亚、无锡等地的国内外新产能布局，发展势能加速蓄积。其中，马来西亚工厂作为公司首个海外制造基地，目前已取得全部的境内资质许可，完成地块及厂房购置协议签约并支付首期款，同步搭建起涵盖法律、财税、环保等领域的属地化专业服务支持体系，保障项目合规落地。该项目建成满产后将实现年新增压气机叶片150万片、医疗骨科植入类锻件100万件的生产能力。无锡新产能扩建项目旨在强化公司在航空发动机机匣领域的产业化能力，目前已完成土地购置并取得现阶段所需的全部资质许可，全面转入建设证照办理与资本支出预备阶段，建设进度按既定节点稳健实施，项目建成后预计将形成每年约8,000件机匣产能，提升该类产品的专业化批产能力，有助于公司通过提供关键部件的组合式解决方案，增强客户粘性与订单稳定性。为深度融入国内航空发动机产业链供应链建设，公司规划并启动子公司贵州航亚产能提升项目，新增贵州航亚在盘环零件、机匣零件、环形件、整体叶盘&叶环等航空发动机零部件业务领域的制造能力。项目正按计划有序推进，投产后将显著提升公司区域制造能级与交付保障能力。
    盈利预测与投资评级：预计公司2026-2028年的净利润为1.59亿元、1.82亿元、1.99亿元，EPS为0.61元、0.70元、0.77元，对应PE为40倍、35倍、32倍，维持“买入”评级。
    风险提示：国际业务拓展不及预期；产能建设进度不及预期。

2026半年报点评：黄花蒿滴剂延续高增，收入稳健增长

我武生物(300357)
    投资要点
    事件：公司发布2026年半年度报告，报告期内实现营业收入5.14亿元，同比增长6.18%；实现归母净利润2.13亿元，同比增长20.59%；实现扣非归母净利润1.83亿元，同比增长6.05%。基本每股收益0.4077元，同比增长20.59%。
    核心产品收入分化，黄花蒿滴剂延续高增。粉尘螨滴剂收入4.70亿元（+3.40%），增速平稳，系基数较高且进入成熟期；黄花蒿花粉变应原舌下滴剂收入3559万元（+69.33%），延续高增，得益于北方市场推广力度加大，产品认知度与临床覆盖率提升；皮肤点刺液系列收入589万元，成为诊断产品线新增长点。
    费用管控见效，盈利能力持续提升。销售费用1.94亿元（占收入37.65%），管理费用4191万元（占8.15%），研发费用4790万元（占9.32%），研发总投入5365万元（占营收10.43%），保持较高强度。归母净利润增速（+20.59%）显著高于收入增速（+6.18%），主因费用管理精细化及子公司超级灵魂增资扩股带来投资收益增加，盈利质量向好。
    研发管线有序推进，产能扩张获关键进展。屋尘螨膜剂处II期临床，皮炎诊断贴剂系列处I期/II期临床，猫毛膜剂获临床申请受理。干细胞领域，子公司浙江干细胞“人脐带间充质干细胞II型注射液”重新提交临床申请并获受理。生产方面，“粉尘螨滴剂”变更生产线及扩产补充申请获批，待新线通过GMP检查后即可投产，保障后续销售放量。狗毛皮屑点刺液补充申请获批新增规格，筹III期；屋尘螨膜剂II期入组（膜剂新剂型）；猫毛膜剂临床申请获受理；豚草/狗毛点刺液筹III期；皮炎诊断贴剂01贴II期、02贴I期。
    盈利预测与投资建议。预计2026-2028年营业收入分别为12亿元、14亿元、16亿元，对应增速分别为13%、16%、17%。公司核心产品收入稳健增长，黄花蒿滴剂贡献新的收入增量，研发管线有序推进，维持“买入”评级。
    风险提示：新患入组不达预期风险，产品研发不及预期风险，市场竞争加剧风险，行业政策风险。

公司简评报告：全球化产能爬坡带动业绩提升

赛轮轮胎(601058)
    投资要点
    事件：2026年上半年，赛轮轮胎实现营业收入200.27亿元，同比增长13.88%；归母净利润21.60亿元，同比增长17.97%；扣非归母净利润20.58亿元，同比增长12.75%。
    毛利率与净利率持续提升，经营性净现金流保持正向增长：2026H1公司毛利率为26.99%，同比上升2.46个百分点；净利率为10.97%，同比上升0.27个百分点。在原材料价格全线上15.20行的背景下，毛利率逆势提升，体现公司成本传导能力和产品结构升级成效显著。经营活328,810动现金净流入10.33亿元，同比增长16.89%。
    产销两旺，海外市场成绩亮眼：2026H1公司轮胎产量4697.49万条，同比增长15.70%；销2.05量4501.35万条，同比增长14.99%，海内外市场同步放量。海外业务实现营收152.42亿元，9.63同比增长13.63%。其中，越南、柬埔寨工厂合计营收90.50亿元，同比增长16.25%；归母净利润17.74亿元，同比大涨40.33%，海外基地盈利弹性充分显现。
    全球化布局领先，品牌价值提升明显：公司作为国内轮胎行业全球化布局先行者，除在国内青岛、潍坊、东营及沈阳布局轮胎生产基地外，还在海外的越南、柬埔寨、印尼、墨西哥及埃及规划了1275万条全钢子午胎、8900万条半钢子午胎及13万吨非公路轮胎的年生产能力，是当前海外布局产能规模最大的中国轮胎企业。根据Brand Finance发布的“2026年全球最具价值轮胎品牌榜单”，公司位列第10位，居中国轮胎品牌首位；公司品牌价值位居世界品牌实验室发布的2026年度“中国500最具价值品牌”榜单第97位，品牌价值已连续九年持续增长，并首次进入中国最具价值品牌百强阵营；根据财富中文网发布的2026年《财富》中国500强排行榜，公司连续两年登榜，位次稳步上升。
    投资建议及盈利预测：根据公司产能释放进度及最新财报情况，我们预测公司2026-2028年归母净利润分别为47.56亿元、58.17亿元、64.80亿元（2026-2027年归母净利润原预测值为48.20亿元、55.24亿元）；EPS分别为1.45元、1.77元、1.97元（2026-2027年EPS原预测值为1.47元、1.68元）。对应2026年8月31日收盘价，PE估值分别为10.51x、8.59x、7.71x。我们仍看好公司海内外产能扩张带来的业绩增量，以及高研发支撑下的品牌力提升，维持“买入”评级。
    风险提示：项目进展不及预期；原材料大幅波动风险；地缘政治和关税等政策风险。

公司事件点评报告：短期业绩承压，持续扩大C909、C919等项目部件订单储备

中航西飞(000768)
    事件
    中航西飞发布2026年半年报。2026年上半年，公司实现营业总收入141.86亿元（同比-26.94%），归母净利润4.9亿元（同比-28.91%）。
    投资要点
    紧抓国内民机产业高速发展机遇，持续扩大C909、C919等项目部件订单储备
    2026年上半年，公司实现营业总收入141.86亿元（同比-26.94%），归母净利润4.9亿元（同比-28.91%）。二季度单季，公司实现营收71.84亿元（同比-34.56%），归母净利润2.43亿元（同比-39.15%）。公司紧抓国内民机产业高速发展机遇，持续扩大C909、C919等项目部件订单储备。在航空产业主业延伸方面，公司瞄准未来飞机“有人无人化，无人智能化”的发展趋势，以无人运输、有人无人协同、无人特种飞机为产业拓展方向。
    经营性活动现金流短期承压
    2026年上半年，公司毛利率8.13%（同比+0.86pcts），净利率3.47%（同比-0.07pcts），公司期间费用率3.49%（同比+1.02pcts），其中销售费用率0.16%（同比+0.05pcts），管理费用率2.71%（同比+0.26pcts），财务费用率0.36%（同比+0.7pcts），研发费用率0.27%（同比+0.01pcts）。截至2026年上半年，经营活动产生的现金流量净额-6.39亿元（去年同期为-119.14亿元），应收票据与应收账款合计187.05亿元（同比-21.79%）。公司经营性现金流短期承压，预计回款后公司现金流有望好转。公司持续强化战略导向的预算牵引，对外积极拓市增收，对内深挖节约潜力和降本空间，多措并举，促进“一利五率”指标稳中向好，持续提升经营质效。
    盈利预测
    公司是我国主要的军用大中型运输机、轰炸机、特种飞机、无人机等航空产品的制造商，同时拥有完整的民机部件生产制造体系及先进的研制能力，在国际国内民机研制领域占有重要地位。预测公司2026-2028年收入分别为422.44、452.01、488.17亿元，EPS分别为0.44、0.51、0.57元，当前股价对应PE分别为49.5、43.3、38.2倍，给予“买入”投资评级。
    风险提示
    下游需求增长不及预期的风险，宏观经济波动的风险，地缘政治不确定性增加的风险。

涛涛车业：2026Q2收入业绩高增，电动低速车业务保持强劲增长

涛涛车业(301345)
    事件：2026年8月28日，涛涛车业发布2026年半年报。2026H1公司实现总营收27.51亿元（+60.56%），归母净利润5.40亿元（+57.94%），扣非归母净利润5.36亿元（+58.16%）。
    2026Q2收入业绩均高速增长，非洲、大洋洲市场表现亮眼。1）分季度：2026Q2公司实现营收16.92亿元（+57.53%），电动低速车销售增长拉动整体收入规模迅速扩张；归母净利润3.64亿元（+42.26%），保持高增态势。2）分产品：2026H1公司电动出行产品、动力运动产品及其他业务收入分别为21.09亿元（+83.08%）、5.32亿元（+8.62%）、1.10亿元（+53.61%）；其中电动出行产品迅速增长，收入占比提升至75%以上。3）分地区：2025年公司美洲、亚洲、欧洲、非洲及大洋洲收入分别为25.24亿元（+71.98%）、1.35亿元（-12.80%）、0.78亿元（-10.06%）、0.11亿元（+165.73%）、0.04亿元（+420.14%）；美洲市场作为核心收入来源实现高速增长，亚洲、欧洲市场受需求波动及外部环境影响短期承压，非洲、大洋洲市场基数较低但表现亮眼。
    2026Q2毛利率持续优化，期间费用率波动致使净利率短期承压。1）毛利率：2026Q2毛利率为43.25%（+1.61pct），盈利能力提升或系毛利率较高的电动出行业务占比提升，带动产品结构优化所致。2）净利率：2026Q2净利率为21.53%（-2.31pct），受销售费用上涨和汇兑损失增加的影响短期承压；3）费用端：2026Q2销售/管理/研发/财务费用率分别为7.71/2.13/2.09/1.64%，分别同比+0.67/-1.88/-0.30/+2.83pct，其中销售费用率提升明显主系公司广告及推广费、租赁费、仓库费用等增加所致；财务费用率上涨主系人民币升值带来汇兑损失增加。
    投资建议：行业端，商业接驳巡逻与家庭休闲出行需求有望带动电动高尔夫球车市场渗透率提升，欧洲与北美市场引领全球电动自行车增长，全地形车品类有望伴随消费水平提升而扩容。公司端，围绕北美核心市场形成“商超+经销+电商”立体化渠道网络，依托GOTRAX、DENAGO/TEKO等自主品牌覆盖大众零售与高端细分客群；逐步形成“中国+北美+越南+泰国”四地协同的全球制造网络，未来有望依托产品+渠道+生产端的优势，实现收入利润持续快速扩张；同时与开普勒、宇树科技等企业达成战略合作，有望开辟新成长空间。我们预计，2026-2028年公司归母净利润分别为12.97/16.63/21.04亿元，对应EPS分别为11.90/15.25/19.29元，当前股价对应PE分别为19.76/15.42/12.19倍。维持“买入”评级。
    风险提示：市场竞争加剧、贸易政策及海外经营风险、海外产能爬坡不及预期、成本及汇率波动、产品质量与合规风险等。

公司简评报告：公司运营效率持续优化，U8全国化稳步推进

燕京啤酒(000729)
    投资要点
    事件：公司发布2026年半年报，2025H1公司实现营业收入90.31亿元（同比+5.53%，下同），归母净利润13.99亿元（+26.86%），扣非净利润13.80亿元（+33.16%）。其中，Q2营业收入49.34亿元（+4.29%），归母净利润11.34亿元（+20.99%），扣非净利润11.21亿元（+26.94%）。另外，公司每10股派现金股利1.0元（含税），分红比率为20.16%。
    U8驱动吨价提升，非基地市场拓展顺利。2026H1，公司啤酒销售收入83.24亿元（+5.42%），281,854销量同比提升3.20%至242.69万千升，高于行业0.2%增速。此外，吨价同比提升2.15%至3429.89元/千升，进一步缩小与头部啤酒企业的吨价差距，核心受益于U8的持续放量，上30.51%半年U8销量为61.41万千升（+25.76%），贡献增量12.58万千升，公司同期总销量的增量1.75
    8.65为7.52万千升。分区域看，全国化进程加速，2026H1，北部/南部/中部营收为57.60/24.17/8.55亿元，增速分别为3.61%/7.72%/13.15%，验证非基地市场拓展成功。吨成本驱动毛利率明显改善，运营提效带动费率下降。2026H1公司毛利率为49.46%（+3.96pct），其中Q2为52.07%（+4.37pct），预计吨成本下降为主因，H1/Q2吨成本下降5.74%/6.53%。2026H1期间费用率为20.24%（-0.81%），预计为卓越管理体系带动经营效率提升，其中管理费率下降0.9pct至9.45%，销售费率维持稳定，略降0.07pct至10.26%；2026Q2期间费用率为14.16%（-1.36pct），其中管理费率下降1.39pct至7.82%，销售费率下降0.2pct至5.82%。综上2026H1净利率为17.79%（+2.96pct），Q2净利率为25.18%（+3.15pct）。
    高端化产品势能强劲，运营效率持续优化。U8全国化稳步推进，华北优势市场深挖渗透率与提升份额，非基地市场围绕双百工程，提高终端覆盖，川渝表现较好；A10自3月推出市场反响积极，有望带动盈利持续改善。此外，公司内部运营效率持续优化，全国各生产基地落地卓越管理体系，保障生产全流程标准化、数字化升级，同时加快搭建供应链数字化一体化平台，实现采购全流程线上闭环管理，有效对冲原材料涨价压力。
    投资建议：U8高势能延续，推动公司业绩弹性持续释放，结合A10推出市场反馈积极和经营降本增效兑现，我们看好公司未来发展。预计2026/2027/2028归母净利润分别为20.02/20.83/23.55亿元，增速分别为19.25%/4.03%/13.04%，对应EPS为0.71/0.74/0.84元，对应股价PE分别为16.05/15.42/13.64。维持“买入”评级。
    风险提示：市场竞争加剧、市场拓展不及预期、原材料成本上涨、食品安全风险。

公司简评报告：自有品牌市占率持续提升，下半年盈利有望改善

乖宝宠物(301498)
    投资要点
    事件：公司发布2026年半年度报告，2026年上半年实现营业收入35.43亿元，同比+10.01%；实现归母净利润1.91亿元，同比-49.57%。短期利润波动，主要受汇率波动、38.27关税政策以及原材料价格变化等影响，以及自有品牌进行战略调整，长期发展稳健向好。
    主粮业务引领增长，自有品牌市占率持续提升。分产品看，2026年上半年公司主粮收入31.42%23.32亿元，同比+23.87%，收入占比提升至65.8%，成为增长核心，毛利率42.57%，同3.27比-3.66pct；零食收入11.59亿元，同比-10.43%，毛利率35.24%，同比-2.24pct。分渠道4.06看，2026年上半年公司直销收入14.52亿元，同比+19.98%，收入占比提升至41.17%，电商渠道结构持续优化。其中，阿里系、抖音平台实现直销收入10.47亿元，同比+18.38%。根据欧睿，2015-2025年公司自有品牌“麦富迪”国内市占率从2.4%提升至6.3%，实现翻倍，位列国产品牌市占率第一。随着战略结构调整到位，预计自有品牌下半年至明年将保持高于行业平均的增速水平，市占率继续提升。
    外销业务短期承压，中长期具备增长动能。2026年上半年公司外销业务承压，一方面受高基数及关税调整的影响，另一方面公司主动调整客户结构、产品结构，从传统肉干类产品向高附加值新品类拓展。依托泰国三期产能爬坡、研发中心建设提升履约与ODM能力，预计公司外销收入全年同比回正。公司外销业务实施多元化布局，2025年开始积极拓展欧洲市场，以降低对美国单一市场的依赖，2026年上半年欧洲区收入增速超20%。公司新西兰产能项目已进入招标评标阶段，预计今年下半年启动施工、2028年下半年一期投产，投产后将有助于构建高端供应链壁垒。
    盈利短期波动，下半年有望改善。2026年上半年公司整体毛利率40.11%，同比-2.67pct。上半年公司销售费用8.6亿元，同比+26.43%，销售费用率24.28%，同比+3.15pct。主要由于行业竞争加剧、业务推广费增加。上半年财务费用0.36亿元（去年同期为-0.12亿元），主要由于美元兑人民币汇兑损失增加。整体来看，公司上半年压力集中释放，预计下半年净利润将逐步改善。
    投资建议：鉴于汇率波动、关税政策以及原材料价格变化等风险，以及公司自有品牌战略的调整，我们调整2026-2028年盈利预测，我们预计2026-2028年归母净利润分别为4.39/6.14/8.18亿元（2026-2028年前值分别为7.55/9.14/10.95亿元），对应EPS分别为1.1/1.53/2.04元（2026-2028年前值分别为1.89/2.28/2.73元），对应当前股价PE分别为35/25/19倍，维持“买入”评级。
    风险提示：原材料价格波动风险、关税政策调整风险、汇率风险、市场竞争加剧风险。

公司信息更新报告：关注实控权变更进展，或将切入半导体材料领域

阿科力(603722)
    营收大幅增长，利润短期承压，维持“买入”评级
    公司H1实现营收2.99亿元，同比+39.9%；实现归母净利润-2,540.5万元，同比亏损扩大。公司利润亏损扩大，主要系：（1）脂肪胺市场竞争激烈，售价上涨幅度小于原材料价格上涨幅度；（2）增加股份支付费用。考虑公司现状，我们下调公司盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润为-0.45、0.32、0.94（前值0.44、1.39、2.34）亿元，对应EPS为-0.51、0.36、1.07（前值0.50、1.58、2.66）元/股，当前股价对应PE为-91.9、130.2、43.7倍。我们持续看好公司COC产业化后的广阔前景，重点关注股权变化进展，维持“买入”评级。
    主业景气低迷，COC、高耐热树脂等新产品有待加速推广
    2026H1脂肪胺、光学材料销量分别为12,655、3,502吨，分别同比+33.1%、45.2%；营收分别为1.79、1.20亿元，分别同比+40.2%、+39.9%；均价分别为14,151、34,203元/吨，分别同比+1.8%、+1.3%。虽然潜江工厂脂肪胺新产能投产带动销量，光学材料销量也有所增加，但毛利率依然较低。公司新产品环烯烃单体及聚合物、高耐热树脂在2026年上半年有小批量销售，但整体销售略低于预期。2026年下半年将继续加强、特别是环烯烃共聚物（COC）的市场推广。
    拟通过协议转让+定向增发转让实控权，公司或将全面切入半导体材料领域股权转让：公司股东朱学军、崔小丽等拟向华芯智基转让1,670万（17.4%）公司股份。定向增发：拟向华芯智基定向发行不超过1.222万股，募资不超过3.75亿元，扣费后将全部用于补流。若本次收购完成，华芯智基预计持有公司股份不超过26.57%，控股股东将变更为华芯智基，实控制人将由朱学军、崔小丽变更为肖迪、郑东，原实控人持股比例将不超过21.24%，成为二股东。华芯智基实控制人在光学与半导体行业深耕多年，积累了丰富的行业经验与广泛的客户资源，有望为公司COC产品向光学、半导体等应用领域的延伸提供宝贵的产品验证、市场导入与产业协同支持，加速公司COC产品在相关市场的渗透并逐步实现规模化应用，助力公司把握新材料国产替代机遇，打造新的利润增长点。
    风险提示：项目进展不及预期，实控权变更存在不确定性，下游需求不及预期。

Q2业绩环比高增，创新业务加速落地

德赛西威(002920)
    公司近日发布2026年半年报。2026H1公司实现营收149.01亿元，同增1.75%；归母净利12.45亿元，同增1.81%；扣非归母净利12.25亿元，同增6.32%。公司产品结构与客户定点持续升级，中长期成长曲线清晰，维持公司买入评级。
    支撑评级的要点
    费用管控见效，2026Q2业绩环比提升。分季度来看，2026Q2公司营收84.06亿元，同增7.05%，环比增长29.42%；归母净利7.83亿元，同增22.31%，环比增长69.70%。盈利能力方面，2026H1公司毛利率为19.08%，同减1.25pct；其中2026Q2毛利率为19.45%，同减0.71pct。2026H1公司归母净利率为8.35%，同比基本持平；2026Q2归母净利率为9.32%，同增1.17pct。二季度净利率抬升幅度较明显，主要系期间费用管控见效。2026H1公司销售/管理/研发费用率分别同比变动-0.33/+0.24/-1.15pct，上半年公司股权激励费用同比增加导致管理费用率同比略增。现金流方面，2026H1公司经营净现金流为10.63亿元，同减35.10%，主要系上半年原材料备货支出增加。截至2026年6月末，公司存货69.94亿元，较年初增加46.04%；合同负债19.20亿元，较年初增加90.97%，显示公司备库与在手项目推进并行。
    产品结构与客户定点持续升级。分业务来看，2026H1公司智能座舱业务实现营收97.56亿元，同增3.14%，收入占比65.48%，毛利率为18.45%，同减1.30pct。公司第五代智能座舱平台已在理想汽车规模化量产，第四代智能座舱域控持续为理想、奇瑞、吉利、广汽集团等客户提供配套支持，并持续获得新项目订单。公司显示业务获得国内外主流车企定点，HUD业务取得阶段性重要突破，在上汽大众、一汽-大众、东风日产等实现规模化量产交付，并持续获得新业务定点。公司智能功放新业务获得上汽大众、上汽通用、CAT、北汽的项目定点，车身区控业务预计今年下半年实现规模化交付。2026H1公司智能驾驶业务实现营收39.18亿元，同减5.53%，收入占比26.29%，毛利率为14.49%，同减5.25pct。公司为理想、长城、小鹏、吉利、小米等多家车企配套的智能驾驶域控产品均已实现大规模量产交付。公司新一代智驾解决方案采用硬件级协同架构，已获多家客户定点；跨域融合one-box方案以及单芯片舱驾一体方案已完成技术验证与国内车企项目的规模量产，海外车企项目即将于今年内量产，同时获得外资品牌客户面向全球市场的新项目定点。
    出海提速+机器人/无人车落地，中长期成长曲线清晰。2026H1公司海外销售实现收入16.17亿元，同增55.71%，收入占比10.85%，毛利率为31.34%，显著高于境内17.58%的毛利率水平。公司已获取VW、STELLANTIS、MAZDA、MERCEDES-BENZ、TOYOTA、HONDA、SUZUKI、RENAULT等客户的智能座舱和智能驾驶项目订单，西班牙智能工厂三条产线已完成搭建，并于今年7月正式启动试产及样件交付并完成IATF16949初审，实质性推进本地化量产；今年6月，成都工业园正式开园，并完成显示屏、域控等线体的量产导入，实现多品类车载产品同步规模化供货。公司也在积极推进境外发行股份（H股），打造国际化资本运作平台。公司向具身智能新兴赛道快速拓展，机器人域控产品已实现量产，川行致远低速无人车已落地农贸、快递、工业原材料运输等九大应用场景，目前已在广东多地投放车辆开启运营，与多家客户达成合作意向并陆续推进交付。
    估值
    2026H1公司业绩总体稳步增长，智能座舱、智能驾驶业务稳健推进，我们维持原有盈利预测。预计2026-2028年公司实现营收388.8/454.1/510.9亿元，归母净利29.6/35.7/40.2亿元，EPS4.96/5.97/6.73元，PE17.8/14.8/13.1倍。高阶智驾渗透率提升和单车智驾系统价值量增加背景下，公司智能座舱和智能驾驶业务发展前景向好，且公司发力无人车、机器人和海外业务，有望创造新的业绩增长点，因此维持公司买入评级。
    评级面临的主要风险
    客户拓展不及预期，信创政策落地不及预期，下游客户IT支出不及预期。

公司信息更新报告：2026Q2利润增速亮眼，海外+高端市场双轮驱动

极米科技(688696)
    2026H1收入端承压、Q2利润增速亮眼，维持“买入”评级
    公司2026H1实现营业收入16.1亿元（同比-1.2%，下同），归母净利润0.83亿元（-6.2%），扣非归母净利润0.82亿元（+7.3%）。单季度看，2026Q2实现营业收入8.1亿元（-0.3%），归母净利润0.33亿元（+26.5%），扣非归母净利润0.33亿元（+57.3%），2026Q2盈利能力明显改善，利润端增速亮眼。考虑到公司海外业务高增，预计拉动盈利规模提升，我们上调盈利预测，预计2026-2028年归
    母净利润为3.05/4.09/5.02亿元（原值为：3.04/3.50/4.03亿元），对应EPS为4.36/5.85/7.17元，当前股价对应PE为17.3/12.9/10.5倍，公司产品、品牌及技术壁垒稳固，海外市场高速增长，维持“买入”评级。
    收入拆分：海外市场高速增长，高端产品实现突破
    核心产品拆分：（1）投影仪整机及配件：2026H1收入15.0亿元，占公司总收入的93.6%。2026H1公司推出X50Ultra系列、RS30系列以及激光电视AURA3、MIRA4K等新品，其中X50Ultra系列为公司2026年上半年发布的旗舰产品。（2）互联网增值服务：2026H1收入0.63亿元，主要包括互联网推广服务及会员服务分成收入等。区域市场拆分：（1）境内市场：2026H1实现收入8.18亿元（-28.7%），预计主因消费需求疲软及行业竞争加剧而导致境内收入阶段性承压。（2）境外市场：2026H1实现收入7.48亿元（+87.6%），海外市场高速增长，营收占比从2025H1的24.5%提升至46.6%。公司产品已覆盖欧洲、北美、日本、澳洲等区域主要线下商超，累计超过7000个点位。
    盈利能力：产品结构优化下毛利率提升明显
    公司2026H1公司毛利率为39.2%（+5.9pct），预计主受益于产品结构优化及高毛利海外收入占比提升，期间费用率为36.4%（+6.2pct），销售/管理/研发/财务费用率分别为18.9%/4.0%/12.9%/0.6%，同比分别+3.9/-0.7/+0.7/+2.3pct。综合影响下，2026H1归母净利率为5.2%（-0.3pct）。单季度看，2026Q2公司毛利率42.1%（+9.5pct），环比+5.9pct，期间费用率为41.5%（+9.6pct），销售/管理/研发/财务费用率分别为22.8%/3.9%/14.4%/0.5%。综合影响下2026Q2归母净利率为4.0%（+0.9pct），Q2公司盈利能力环比改善明显。
    公司展望：公司技术壁垒稳固，海外+高端市场双轮驱动
    （1）技术端：公司加大研发投入，2026H1公司费用化研发费用2.07亿元（+4.9%），研发投入占营收比例12.9%（+0.7pct）。X50Ultra系列搭载DynaEye无级仿生光圈，实现10000:1原生对比度，首破国产DLP“万级”；公司联合紫光同创研发X-Vision独立画质芯片，技术壁垒持续巩固。（2）产品端：商用“华山”系列三色激光产品覆盖5000-8000流明，商用市场拓展顺利。（3）海外端：公司海外收入同比+87.6%，占比提升至46.6%，亚马逊等线上渠道快速发展，拥有全球超7000个零售点位；公司在越南的海外工厂已建成并投产，具备光机与整机的生产能力。（4）新业务：公司智能座舱产品搭载于尊界S800、问界M9等多款旗舰新能源车型；2026H1公司新增2家国内头部整车厂的车载投影仪开发定点。
    风险提示：海外市场拓展不及预期，行业竞争恶化，国内需求复苏不及预期。

算力领域新品进展显著

南芯科技(688484)
    投资要点
    营收实现正增长，盈利短期承压。2026年上半年公司实现营业收入15.46亿元，同比增长5.19%，归母净利润亏损4487.23万元，同比下滑136.58%，综合毛利率35.28%，同比回落1.69个百分点。传统消费电子市场需求承压，手机、PC、平板出货量有所下滑，但AI基础设施、汽车电子、工业自动化、机器人赛道景气度较高，国内高技术制造业、工业机器人及集成电路产量实现高增；公司一方面巩固消费电子基本盘，另一方面积极拓展海外市场，加速布局汽车、工业、智能算力业务带动营收实现正增长。与此同时半导体晶圆代工与封测环节产能趋紧，受AI相关产品拉动，8英寸及部分12英寸成熟制程代工价格上行，叠加原材料、人力等成本抬升，造成公司毛利率同比有所下降。
    AI服务器驱动电源芯片增量，布局完整算力供电链路。AI服务器作为算力核心载体行业规模快速扩张，全球及国内AI服务器市场空间持续走高，AI服务器出货占比不断提升；相较通用服务器，AI服务器搭载多颗大负载芯片，单机功率电流显著抬升，驱动供电架构向多相电源、800V高压直流演进，带动多相控制器、DrMOS等电源管理芯片需求上行。公司搭建完整供电链路方案，前端依靠PFC+LLC Combo控制器与LLC SR实现ACDC转换，后端通过自研DrMOS和多相控制器为CPU/GPU供给大电流，产品可覆盖数据中心、边缘服务器、自动驾驶等多元计算场景。
    布局车规+工业赛道，电源传感驱动产品矩阵打开成长空间。公司持续加码汽车电子与工业领域芯片布局，汽车电子方面产品由PMIC供电类向高边开关、eFuse、全桥电机驱动等驱动控制类拓展，打造适配智能驾驶、车身控制、智能座舱的全国产一站式方案；公司自车载充电切入头部车企供应链，迁移消费电源管理技术平台，构建起包含电源、驱动、通信、传感、控制芯片的完整车载产品矩阵，已取得ISO26262功能安全认证，实现ASIL BASIL D等级全覆盖，依托国产化、快速定制、高可靠性优势进入Tier1及主机厂，助力车载芯片国产替代。工业端持续深耕电源、储能、光伏、通信赛道，发力传感与大电流电源芯片，搭建自研工艺平台攻克多项技术难题，落地工业机器人、智能传感终端等高要求场景，形成“电源管理+传感控制”的业务格局。
    投资建议：
    我们预计公司2026/2027/2028年营收分别为36/44/54亿元，归母净利润分别为-1/1/3亿元，维持“买入”评级。
    风险提示：
    技术迭代和研发投入不及预期的风险；市场竞争加剧风险；客户导入不及预期风险。

收入增长提速但盈利承压，Agentic AI提效加速验证

易点天下(301171)
    事件：公司发布2026年半年度报告，公司实现营业收入22.32亿元，同比+28.54%；归母净利润0.78亿元，同比-45.34%；扣非归母净利润0.42亿元，同比-64.17%。毛利率13.87%，同比-3.87pct；净利率3.70%，同比-4.37pct。
    单季度来看，26Q2公司实现营收11.91亿元，同比+47.41%；归母净利润1.42亿元，同比+62.14%；毛利率12.77%，同比-6.82pct，环比-2.35pct；净利率12.25%，同比+1.68pct，环比+18.31pct。
    营业收入增长提速，业务结构变化与费用投入拖累盈利。
    业绩方面，26H1公司实现营业收入22.32亿元/同比+28.54%，主要系整合营销服务板块收入增长（同比+48.86%）所致；归母净利润0.78亿元/同比-45.34%，扣非净利润仅0.42亿元/同比-64.17%，主要受到业务结构变化、汇兑损失及股份支付费用扰动。分季度看，Q1/Q2公司分别实现营收10.42/11.91亿元，同比+12.13%/+47.41%；归母净利润分别为-0.64/1.42亿元，同比-213.58%/+62.14%。分业务看，26H1整合营销服务实现营收11.97亿元/同比+48.86%，广告平台业务实现营收9.84亿元/同比+6.54%，其他业务实现营收0.51亿元/同比+491.85%。
    盈利能力方面，①毛利率方面，26H1公司整体毛利率为13.87%/同比-3.87pct。②费率方面，公司整体费用率为10.69%/同比+2.56pct，其中销售费用率为1.83%/同比+0.28pct，管理费用率为3.82%/同比-0.76pct，研发费用率为4.07%/同比+0.78pct；财务费用率为0.97%/同比+2.26pct。③净利率方面，26H1公司净利率3.70%，同比-4.37pct。
    研发投入保持高增，技术平台与数据资产构筑精准营销壁垒。2026年上半年，公司研发投入0.91亿元，同比增加50.35%，持续强化大数据分析、推荐算法、实时竞价算法及多模态生成等技术能力。FunsData基于公司过往每年超过10亿规模的行业服务数据积累，形成IAA-IAP数据、自助分析、AI预估及AI预算分配四类模型，为客户提供受众识别和预算配置建议；KreadoAI覆盖全球203个国家，注册用户超过100万，单月访问量超过百万，可实现数字人、多语种视频及本地化广告素材自动生成。技术能力已在投放端得到初步验证：2026年6月上线的新一代智能DSP平台连接全球200余家ADX及SSP资源，核心客户日均广告消耗突破10万美元，电商场景算法转化率提升超20%，高意向用户触达效率提升350%以上。公司已形成从数据采集、用户画像、创意生成到智能投放及效果反馈的营销数据闭环，持续提升广告匹配效率与客户ROI。
    Agentic AI加速嵌入业务流程，规模化提效初步验证。公司构建“基础设施—AI中台—业务应用”三层词元服务体系，沉淀1500+可复用Skills与130+MCP工具，建立统一的自主智能体调度体系。报告期内，AI已覆盖核心执行类工作约50%，单运营人均效率提升40%以上，2026Q2日均词元消耗量环比增长超三倍，AI能力规模化验证初步完成。整合营销服务板块，AI生成素材占内部创意产出50%以上，接入Seedance 2.5、Vidu Q3、GPT-Image-2等主流模型，打通从素材生成到效果反馈的完整流程，AdsGo.ai累计成功发布广告1276条；广告平台业务板块，zMaticoo CortexAI智能运营体内测阶段已沉淀150个可复用Skill、30个标准化MCP原子能力，累计节省近200小时高价值人工耗时。从“人机协同”到“自主智能体”的演进路径清晰，AI正从内部提效工具向对外商业化引擎转变。
    全球头部媒体深度合作，推进H股上市申请，深化全球化布局。公司是Google、Meta、TikTok、Microsoft Advertising等头部媒体平台的一级代理商或合作伙伴，也是AppLovin、Amazon Ads及The Trade Desk等多家领先DSP平台的重要合作伙伴。2026年7月获授TikTok One达人代理商资质，全面打通与TikTok在广告投放、电商、达人运营、AI营销四大方向的官方合作链路，形成覆盖TikTok营销全流程的完整服务能力。客户资源方面，公司赢得了阿里巴巴、腾讯、字节跳动、快手、SHEIN、米哈游等知名企业的持续信赖，形成了覆盖大型互联网企业、出海企业及境外广告主的多层次客户群体。凭借在电商、游戏、移动应用等核心领域十余年的经营积累，公司在细分市场中确立了稳固的竞争优势。公司于2026年3月向香港联交所递交H股上市申请，推进“A+H”双重上市平台构建，旨在深化全球化战略布局，增强全球资本运作能力。
    投资建议：公司整合营销业务保持较快增长，Agentic AI在创意生产和广告运营端的提效逐步验证。预计2026-2028年公司归母净利润分别为2.47/3.45/4.50亿元，EPS分别为0.40/0.56/0.73元，对应目前PE分别为88/63/48，维持“买入”评级。
    风险提示：全球宏观经济波动导致广告主预算收缩风险；电商行业竞争加剧导致毛利率持续下行；AI技术研发及商业化落地不及预期风险；头部媒体平台合作政策变动风险；信用减值损失持续增加风险；汇率波动风险。

2026年半年度报告点评：智能化向全栈化拓展，海外本土化持续推进

长安汽车(000625)
    事件：
    8月29日，公司发布2026年半年度报告，2026年上半年实现营收656.34亿元，同比-9.71%；实现归母净利润8.17亿元，同比-64.32%；实现扣非归母净利润2.51亿元，同比-83.01%。2026年Q2实现营收329.28亿元，同比-14.54%；实现归母净利润4.67亿元，同比-50.25%；实现扣非归母净利润0.08亿元，同比-98.78%。
    报告要点：
    智能化业务由单点向全栈化拓展，多领域成果持续落地
    依托智能化技术积累的口碑，公司推动智能业务向附加值深度与行业广度双向拓展。智驾业务推动产品由单一感知硬件向全栈化、系统化升级，天枢智驾已完成“硬件→智驾算法→天枢智驾完整解决方案”的演进，未来有望以智能驾驶为支点实现“1+N”产品拓展。行业层面，公司立足汽车主业，向人形机器人领域延伸，天枢智能机器人（重庆）有限公司正式成立，相关生成式大模型完成国家网信办备案，后续将持续丰富智能机器人产品品类。
    出海业务完成能力储备，海外本土化基地推进投产落地
    公司持续布局全球化生产与渠道建设，巴西工厂完成竣工投产，实现本土化整车制造底层技术创新，具备供应链本地化、成本优化、交付能力提升等优势，已落地UNI-T车型生产，后续将向拉美、东欧等高价值市场拓展。配套推进的泰国罗勇工厂产业化进展顺利，第20000台整车成功下线，波兰市场实现订单从零到千的关键突破，支撑海外整车销量快速爬坡。
    投资建议与盈利预测
    我们预计公司2026-2028年营业收入分别为1753.37/1980.18/2135.29亿元，归母净利润分别为49.02/62.83/85.96亿元，按照当前最新股本测算，对应基本每股收益分别为0.49/0.63/0.87元，按照最新股价测算，对应PE14.30/11.16/8.15倍。维持“买入”评级。
    风险提示
    新能源汽车增速放缓导致行业竞争加剧风险、海外新能源渗透率不及预期与海外贸易壁垒增多风险、公司智能化业务发展不及预期风险。

公司信息更新报告：2026Q2业绩维持高增处预告中枢，中长期看好核心主业球车增长+新业务放量潜力

涛涛车业(301345)
    2026Q2业绩维持高增，看好球车增长+新业务放量潜力，维持“买入”评级公司2026H1实现营收27.5亿元（同比+61%，下同），归母净利润5.4亿元（+58%），扣非净利润5.4亿元（+58%）。2026Q2营收16.9亿元（+58%），归母净利润3.6亿元（+42%），扣非净利润3.6亿元（+43%）。核心主业维持高增驱动业绩增长，我们维持盈利预测，预计2026-2028年公司归母净利润为12.72/17.83/23.52亿元，对应EPS为11.66/16.35/21.57元，当前股价对应PE分别为20.2/14.4/10.9倍，继续看好智能化升级+海外产能优势+行业需求增长增长带动公司主业增长，同时燃气轮机成撬业务进展顺利，期待新业务放量潜力，维持“买入”评级。
    2026Q2高尔夫球车维持高增长，看好球车中长期增长+新业务放量潜力收入拆分，2026H1电动出行/动力运动产品/其他营收分别21.1/5.3/1.1亿元，同比分别+83%/+9%/+54%。单季度上看，我们预计2026Q2高尔夫球车保持翻倍左右增长（量价均提升），全地形车保持双位数增长。渠道方面，截至2026Q2期末高尔夫球车经销商数量超400家。短期维度，2026Q3月产能有望逐步从7000台爬坡至8000台，同时正六座以及4+2等高端车型产能逐步释放，行业供不应求下高尔夫球车有望保持高增。中长期维度，2027年核心主业高尔夫球车将同时发力2C端高端车型&高端品牌+2B场内球车+2B商用车，整体均价有望延续增长态势，新品牌将依托现有经销商门店铺货不完全依赖新开发经销商。新业务方面，公司当前燃气轮机成撬业务团队/产能规划/核心零部件资源均进展顺利，核心人员陆续到位/部分核心零部件资源锁定，2027年有望逐步兑现，弹性可期。
    2026Q2毛利率持续提升，净利率受汇兑损失+所得税率扰动有所下降2026Q1/Q2毛利率分别40.9%/43.25%（+3.7/+1.6pct），毛利率在汇率扰动下仍保持同比提升趋势，系高毛利球车占比提升+提价驱动所致。2026Q1/Q2期间费用率20.2%/14.6%（-0.7/+2.3pct），其中2026Q2销售/管理/研发/财务费用率同比分别+0.7/-0.9/-0.3/+2.8pct，规模效应下管理/研发费用率持续下降，财务费用率提升主要系汇兑扰动。综合影响下2026Q1/Q2归母净利率16.6%/21.5%（+3.2/-2.3pct），Q2所得税费用占营收比重5.2%（+1.6pct），对利润率有所影响。
    风险提示：LSEV销售不及预期；新业务拓展不及预期；行业竞争加剧等。

公司信息更新报告：2026Q2营收及毛利率表现亮眼，澳洲户储突破+阳台储能扩区域+全品类结构升级下看好持续稳健增长

安克创新(300866)
    2026Q2营收和毛利率亮眼，继续看好长期稳健增长，维持“买入”评级2026H1营收166.05亿元（同比+29%，下同），归母净利润17.0亿元（+46%），扣非净利润14.4亿元（+50%）。2026Q2营收90.0亿元（+31%），归母净利润12.3亿元（+83%），扣非净利润8.9亿元（+71%），单季度收入增速及毛利率仍表现亮眼，利润大幅增长系股权投资收益+IEEPA退税。考虑储能等业务中长期增长潜力以及品牌和产品升级战略，我们上调2026-2028年盈利预测，预计2026-2028年归母净利润35.72/41.47/51.28亿元（原值为30.48/38.25/46.05亿元），对应EPS为6.07/7.05/8.72元，当前股价对应PE为20.7/17.8/14.4倍，维持“买入”评级。
    2026Q2小充高增/储能阶段性受缺货及新品节奏扰动，安防/音频稳健增长分品类，（1）充电储能业务：2026H1营收同比+31%，其中小充/储能增速25%+/35%+（Q1储能增速60%+）。储能方面，Q2增速环比有所回落，主要系产品缺货以及新品上市未在Q2大规模铺货确收影响。我们预计行业β未发生明显变化（Q1/Q2德国1kw以内储能电池注册量同比分别+47%/+59%），Q3储能有望回到较高增长，系考虑供应恢复+新品集中放量+同期低基数（2025H1翻倍增长/2025A增速约50%，2025H2因为便携储能需求回落+阳台储能产品上市错期导致增速放缓）。小充方面，预计Q2增速环比Q1有所提升，系内外销共同驱动，2026Q1/2026Q2境内增速分别40%/165%，2026Q1/4+5月/6+7月Anker品牌亚马逊增速分别15%/17%/27%。（2）智能影音：2026H1营收增长25%，其中无线耳机增速约25%。（3）智能创新：2026H1营收增长29%，预计清洁电器有所承压，智能安防维持稳健增长态势，母婴翻倍以上增长。分区域，2026H1北美/欧洲/中国及其他地区营收同比分别+33%/+29%/+23%，欧洲增速较北美低系渠道阶段性转型。展望后续，伴随澳洲户储突破+欧洲阳台储能扩区域+小充产品持续升级提价，我们预计充电储能业务有望维持高增长。同时看好围绕家庭算力中心的安防生态布局驱动长期增长，叠加母婴等新品类驱动公司稳定复利增长。
    2026Q2剔除退税影响后毛利率仍提升，研发费用率有所提升符合经营策略2026Q1/Q2毛利率分别43.6%/55.05%（+0.4/+9.1pct），Q2毛利率大幅度提升系结构升级+IEEPA退税冲抵成本所致，剔除IEEPA退税影响后预计毛利率同比+2.2pct。费用端，2026Q2期间费用率37.8%（+2.6pct），其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别-0.6/-0.2/+2.5/+0.9pct，自2025Q4以来销售费用率持续下降，研发费用率提升符合经营策略。综合影响下2026Q1/Q2归母净利率6.2%/13.7%（-2.1/+3.9pct），Q2资产减值损失有所增长但毛利率提升驱动利润率提升。
    风险提示：欧美需求回落；关税政策风险加剧；新品拓展不及预期等。

主业经营稳健，商誉减值拖累单季度利润表现

安井食品(603345)
    安井食品发布2026年半年报。1H26公司实现营收及归母净利润分别为92.7、8.2亿元，同比增速分别为+21.9%、+21.6%。其中，2Q26公司营收45.6亿元，同比+13.8%，归母净利2.6亿元，同比-8.0%，若剔除商誉减值影响，2季度归母净利同比+7.1%。在行业价格战趋缓背景下，公司通过优化渠道结构及产品结构保持了业绩上的韧性增长，我们维持买入评级。
    支撑评级的要点
    1H26公司主业表现稳健，2Q26速冻调制品、菜肴制品实现双位数增长，米面制品同比下滑。1H26公司实现营收92.7亿元，同比+21.9%，其中2Q25营收45.6亿元，同比+13.8%。（1）主业方面，2季度速冻调制品/速冻菜肴/速冻面米营收增速分别为+16.2%/+14.7%/-9.6%，营收占比分别为44.7%/39.8%/11.6%。速冻调制品、速冻菜肴制品上半年营收同比增速保持双位数增长，我们判断核心单品锁鲜装系列、烤肠系列、安井小厨等保持了较快增长。根据公司公告，基于烤肠板块广阔的成长空间，2026年公司对烤肠产品进行整合，定位为主业第三大板块。此外，并表子公司鼎味泰及鱼糜类产品贡献营收增量。速度米面制品行业同质化严重，竞争激烈，2季度收入端同比下滑。（2）2H25公司完成鼎味泰、鼎益丰并表，2季度烘焙类产品、其他产品分别实现营收0.5亿元、1.3亿元，其中烘焙类产品仍处于培育期，暂未起量，营收贡献较小。
    2季度基本盘传统经销渠道企稳并延续稳健增长态势，其他新型渠道保较高增速，收入占比小幅提升。1H26经销商/特通直营/商超/新零售及电商渠道营收同比增速分别为+19.6%/+17.4%/+7.8%/+59.0%，营收占比分别为78.1%/7.0%/4.9%/10.0%，其中新零售及电商渠道的营收占比同比提升2.3pct。2Q26公司经销商/特通直营/商超/新零售及电商渠道营收同比增速分别为9.5%/13.0%/35.1%/38.9%。公司不断夯实以经销商为基本盘的渠道根基，1H26传统经销渠道保持稳健增长。公司执行差异化运营策略，凭借总成本领先、产品力突出、电商组织能力持续提升等综合优势，带动商超、新零售及电商渠道实现高速增长。我们判断，电商渠道主要为抖音、快手等平台增速较快，新零售平台核心增量为盒马，商超渠道得益于定制类产品较好的表现，预计山姆、大润发等渠道贡献增量。
    资产减值损失拖累单2季度利润表现，剔除商誉减值后，2Q26归母净利同比+7.1%。（1）受资产减值损失影响，2Q26公司归母净利2.6亿元，同比-8.0%。2Q26公司对子公司新柳伍计提商誉减值5712万元，影响单季度净利表现，若还原商誉减值，2Q26公司归母净利同比约+7.1%。根据公司公告，新柳伍累计减值2.54亿元，当前减值率为73.7%，考虑到2季度计提金额及下半年旺季等因素，我们判断2H26公司利润受商誉减值风险影响较小。2025年，受水产终端市场低迷及原材料成本上升影响，1H26公司计提存货跌价4641万元。（2）1H26公司毛利率21.2%，同比+0.7pct，其中主业毛利率21.2%，同比提升0.7pct。公司毛利结构优化与公司整体对原材料采购成本有效把控及产品结构、渠道结构优化有关。（3）1H26公司期间费用率为8.3%，同比下降0.6pct，2Q26同比下降0.4pct。拆分具体细项来看，1H26销售费用率、管理费用率同比分别下降0.6pct、0.3pct，2季度管理费用率同比持平，销售费用率同比-0.7pct，公司费用管控效果持续显现。受汇兑损失增加影响，1H26/2Q26公司财务费用率同比均增0.4pct。综上，1H26公司归母净利率8.9%，同比持平；2Q26归母净利率5.7%，同比-1.3pct。
    估值
    作为冻品龙头，公司灵活应对行业渠道变革及价格竞争，2026年，在产品差异化及B端定制化业务共振下，公司主业经营稳健。下半年，我们判断公司资产减值影响有望减少，得益于此前对上游原材料的布局，公司可有效应对下半年原材料价格上涨风险。在新零售及电商等渠道规模效应逐渐显现下，公司利润结构仍有优化空间。结合公司上半年业绩及经营情况，我们调整此前盈利预测，小幅上调27至28年盈利预测。预计26-28年公司营收分别为181.8、200.1、217.8亿元，同比增速分别为12.3%、10.0%、8.9%，归母净利分别为17.1、19.5、21.4亿元，同比增速分别为+25.5%、+14.1%、+10.1%，当前市值对应26-28年PE分别为14.6X、12.8X、11.7X，维持买入评级。
    评级面临的主要风险
    行业竞争加剧、原材料成本上涨、新品推广不及预期、消费复苏不及预期。

公司信息更新报告：2026H1营收利润稳健增长，创新研发深化布局

方盛制药(603998)
    2026H1营收利润稳健增长，维持“买入”评级
    公司2026H1实现营业收入9.58亿元（同比+14.80%，下文皆为同比口径）；归母净利润1.98亿元（+16.79%）；扣非归母净利润1.74亿元（+23.07%）。2026Q2实现营业收入4.95亿元（+18.94%）；归母净利润1.09亿元（+34.93%）；扣非归母净利润0.88亿元（+24.96%）。盈利能力方面，2026H1毛利率75.81%（+5.51pct），净利率为20.78%（+0.82pct）。费用方面，2026H1销售费用率为36.54%（+2.96pct）；管理费用率为7.97%（+0.19pct）；研发费用率为7.38%（-0.78pct）；财务费用率为0.37%（-0.36pct）。我们看好公司管线布局带来的增长空间，维持2026-2028年盈利预测，预计归母净利润分别为3.68/4.43/5.33亿元，EPS为0.84/1.01/1.21元，当前股价对应PE为13.1/10.9/9.0倍，维持“买入”评级。
    心脑血管、骨骼肌肉用药销售增长，毛利率同步提升
    2026H1公司心脑血管疾病用药营收4.14亿元（+50.01%）、骨骼肌肉系统用药营收2.13亿元（+10.80%）、儿童用药营收0.69亿元（-16.64%）、呼吸系统用药营收0.46亿元（-20.10%）、妇科疾病用药营收0.26亿元（-21.57%）、抗感染用药营收0.23亿元（-35.75%）、其他营收1.42亿元（+10.53%）。同时，心脑血管、骨骼肌肉用药毛利率分别为86.06%（+4.45pct）、84.18%（+2.45pct），同比提升。
    中药研发持续推进，激活暨大基因平台效能深化创新布局
    中药创新药方面，健胃祛痛丸、蛭龙通络片处于Ⅲ期临床，香芩解热颗粒、紫英颗粒处于Ⅱ期临床，小儿荆杏止咳颗粒已向药监局提出成人适用症相关事项补充申请并收到《受理通知书》。其他创新药方面，暨大基因作为公司创新药研发核心阵地，深化产学研合作，积极布局多项前沿创新项目。持续推进各项创新药管线开发，如化药1类创新药物IMMH024项目进入IND前系统研究；同时与多个知名高校与企业合作，探索AI靶点发现和大分子药物AI设计、细胞与基因治疗等领域，筑牢中长期竞争基础。
    风险提示：政策变化风险、产品销售不及预期、管线研发不及预期等。

2026H1点评：AI芯片电感进入高速放量期

铂科新材(300811)
    业绩概要：公司上半年实现营业收入11.8亿元（同比+37.5%），实现归母净利润2.26亿元（同比+18.0%），扣非后归母净利润2.23亿元（同比+18.7%），对应EPS为0.56元。单季度来看，公司Q2实现营收6.94亿元（同比+45.3%，环比+41.7%），归母净利润1.37亿元（同比+16.7%，环比+54.9%）。
    金属软磁制品高增，AI芯片电感为核心增量：2026H1公司整体营收实现同比高增，从分产品口径来看：①金属软磁粉末制品（金属软磁粉芯+AI芯片电感）实现营收11.5亿元（同比+38.6%），毛利率38.4%（同比-1.02pcts），占公司营收比重约97.5%，是收入增长的绝对主力。其中金属软磁粉芯业务稳健增长，主要受益于全球能源转型与AI算力基础设施部署加快，带动光伏、储能、服务器电源、UPS等下游需求快速释放，报告期内软磁粉芯产能持续紧张。此外AI芯片电感业务实现大幅增长，全球市场份额显著提升，主要得益于头部云厂商持续加码资本开支与ASIC自研布局，模块化电感、光模块电感需求攀升。公司在TLVR电感技术研发与落地推广方面取得突破，产品获多家全球领先半导体企业及云服务商认可，公司TLVR电感占AI芯片电感销售收入比例已超过30%，芯片电感产能处于供不应求状态。②金属软磁粉末业务同比基本持平，主要原因系随着公司AI芯片电感业务快速扩张，内部对于金属软磁粉末的需求量大幅提升，影响外部市场扩张速度，公司后续将加大非晶/纳米晶等高性能粉末产能布局。
    产能爬坡造成产品盈利性小幅承压，后续上修可期：2026H1公司毛利率/净利率分别为38.6%/19.1%（同比-1.20pcts/-3.22pcts），毛利率同比下降主要因惠东一期项目处于产能爬坡阶段，产品良率/设备折旧影响产品盈利性。净利率相比毛利率下降更多，主要是费用端有所拖累——其中研发费用1.03亿元（同比+67.1%，费用率8.70%、同比+1.54pcts）；管理费用0.51亿元（同比+53.5%，费用率4.28%、同比+0.45pcts），主要系薪酬开支增加和股份支付计提费用上升；财务费用0.19亿元（同比大幅增长，费用率1.62%、同比+1.33pcts），主要系汇兑损失增加。分季度看，Q2毛利率/净利率为39.6%（环比+2.51pcts）/19.8%（环比+1.69pcts），反映出二季度高附加值芯片电感出货放量后产品结构有所优化，随着后续股份支付摊销节奏平稳、芯片电感高毛利占比继续提升，公司盈利性仍有修复空间。
    新增产能稳步推进，股权激励提升凝聚力：当前软磁粉芯与芯片电感均处于产能紧张状态，公司明确后续将持续推进粉芯扩建与芯片电感资本开支，“新型高端一体成型电感建设项目”预计2027年达产，并提前储备端侧AI（AIPC、AI手机、智能驾驶、人形机器人等）相关产能。公司2026年限制性股票激励计划于5月完成授予，授予人数393人、授予价格43.72元/股，体现了管理层对公司中长期成长的绑定。另外公司于2026年7月向香港联交所递交境外上市外资股（H股）发行并上市申请并刊发申请资料，有望借助国际资本市场拓宽融资与品牌通道。
    投资建议：公司作为金属软磁材料龙头，深度受益于AI算力与能源转型双主线，软磁粉芯基本盘成长稳健，AI芯片电感进入高速放量期，产能瓶颈将随着新增产能投放逐步缓解，充分享受人工智能高速发展红利。预计公司2026-2028年实现营业收入分别为26.2/32.8/41.8亿元，同比增长45.5%/25.1%/27.5%，实现归母净利润分别为6.0/8.1/10.8亿元，同比增长44.4%/33.4%/34.2%，对应PE53X/40X/30X。维持“买入”评级。
    风险提示：原料价格大幅波动、新项目建设不及预期、终端需求不及预期等。

2026年半年度报告点评：业绩实现快速增长，加快AI应用创新

东方财富(300059)
    事件：
    公司于2026年8月21日收盘后发布《2026年半年度报告》。
    点评：
    营业总收入同比增长53.22%，归母净利润同比增长44.85%2026年上半年，我国经济向新向优发展，科技革命不断演进，资本市场稳健活跃，公司紧抓资本市场高质量发展机遇，持续深耕主业，坚持以用户需求为中心，实现营业总收入105.05亿元，同比增长53.22%；实现归母净利润80.64亿元，同比增长44.85%；实现扣非归母净利润77.27亿元，同比增长47.13%；经营活动产生的现金流量净额为303.14亿元。
    东方财富证券股基交易额同比大幅增长，天天基金加快AI应用创新2026年上半年，东方财富证券全面提升财富管理服务效能，营业收入和净利润同比实现快速增长，经纪业务保持行业领先地位，经纪业务股基交易额26.45万亿元，同比实现大幅增长；信用业务稳健发展，市场份额持续巩固；资产管理业务面向不同客群的差异化需求，布局涵盖泛固收、权益、FOF等策略的多元化产品线，业务规模大幅增长。天天基金持续加强专业财富管理能力建设，加快AI应用创新，探索构建更具个性化和持续性的AI账户级服务体系。2026年6月底，天天基金共上线164家公募基金管理人24,264只基金产品，非货币市场公募基金保有规模10,120亿元，权益类基金保有规模5,260亿元。2026年上半年，公司互联网金融电子商务平台共计实现基金认（申）购（含定投）交易211,365,956笔，基金销售额为18,902亿元，其中非货币型基金共计实现认（申）购（含定投）交易148,312,153笔，销售额为12,554亿元。
    持续加大研发投入，进一步完善大模型应用体系
    2026年上半年，公司研发投入为5.40亿元，同比增长8.25%。公司以自研妙想AI能力为底层智能基座，推动各产品线与业务条线智能化转型，实现互联网财富管理生态体系产品实力、服务能力进一步提升。公司持续推进智能体能力建设和金融场景应用创新，深入挖掘海量金融数据价值，推动金融数据与AI能力深度融合，不断提升AI技术服务能力。公司进一步完善大模型应用体系，推出“妙想Claw”、“Skill广场”等核心功能。妙想AI能力已面向广大用户开放，并应用于资讯、行情、自选、客服等多个业务场景。
    盈利预测与投资建议
    公司是国内较为稀缺的互联网服务平台，伴随着中国资本市场的健康发展，未来持续成长空间广阔。参考《2026年半年度报告》，调整公司2026-2028年的营业收入预测至188.47、209.63、230.37亿元，调整归母净利润预测至150.81、164.65、178.62亿元，EPS为0.95、1.04、1.13元/股，对应的PE为20.37、18.66、17.20倍。考虑到行业的成长空间和公司业务的持续成长性，维持“买入”评级。
    风险提示
    行业及业务受资本市场景气度波动影响的风险；互联网信息传输及交易系统安全运行风险；行业竞争进一步加剧的风险；宏观经济及行业政策风险；法律合规风险。

公司信息更新报告：煤炭煤化工盈利共振，多元资产布局强化增长动能

兖矿能源(600188)
    煤炭煤化工盈利共振，多元资产扩张强化增长动能，维持“买入”评级
    公司发布2026年半年度报告，2026H1实现营业收入756.47亿元，同比+13.01%；归母净利润71.50亿元，同比+47.75%；扣非归母净利润46.07亿元，同比+4.01%。
    分季度看，2026Q2实现营业收入410.58亿元，环比+18.7%；归母净利润31.95亿元，环比-19.2%。报告期内挂牌转让鑫泰公司100%股权，归母净利润增加28.43亿元；未来能源涉税事项及兖煤澳洲外汇套期损失分别拖累归母净利润6.44、3.83亿元。考虑煤量价双增，及煤化工盈利能力提升，同时公司优质资产收购及重点项目持续推进，我们维持2026-2028年盈利预测，预计归母净利润分别为194.52/219.69/259.83亿元，同比+115.9%/+12.9%/+18.3%；EPS分别为1.94/2.19/2.59元，当前股价对应PE分别为12.2/10.8/9.1倍。公司低长协比例及海外业务带来较强煤价弹性，煤化工、电力新能源贡献新增量，维持“买入”评级。
    煤价上涨支撑盈利，自产煤销量同比提升
    自产煤方面：2026H1公司自产煤产量8801.8万吨，同比-2.05%；自产煤销量8048.1万吨，同比+3.38%。；实现销售收入445.31亿元，同比+12.95%，毛利165.20亿元，同比+13.21%，毛利率同比提升0.09pct至37.10%。吨煤售价/销售成本分别为553.30/348.04元，同比+9.3%/+9.1%；吨煤毛利205.26元，同比+9.5%。自产煤量价双增。贸易煤方面：2026H1公司贸易煤销量243.3万吨，同比-1.46%；实现收入18.84亿元，同比+28.6%；成本16.10亿元，同比+28.61%；毛利2.74亿元；毛利率同比持平。吨煤收入774.27元，同比+30.48%；吨煤成本661.65元，同比+30.53%；吨利112.62元，同比+30.20%。整体呈现量减价增，盈利显著增厚。
    煤化工业务量效齐升，盈利能力显著改善，原有电力业务有所承压
    煤化工业务：2026年H1化工产品产量503万吨，同比+2.14%；销量446.2万吨，同比+2.61%。煤化工盈利盈利释放，2026H1实现收入137.47亿元，同比+9.52%；毛利40.69亿元，同比+30.71%，毛利率同比提升4.80pct。电力业务：受济三电力所属电厂关停影响，发电量32.69亿千瓦时，同比-9.09%，售电量26.72亿千瓦时，同比-8.19%；销售收入/毛利9.51亿元/1.39亿元，毛利率提升0.5pct。
    加快推进多元资产布局，中长期成长空间逐步打开
    电力方面：公司收购新能源集团及山能售电100%股权已获股东会批准，交易完成后可新增电力装机1201万千瓦。煤炭业务方面：收购红隼集团正在履行境内外审核、备案程序，拟新增优质煤炭资源4.06亿吨；油房壕、杨家坪煤矿加快建设。煤化工方面：荣信化工80万吨烯烃、鲁南化工6万吨聚甲醛项目进入收官阶段。非煤矿产方面：曹四夭钼矿已取得采矿许可证。股东回报方面：公司拟每股派发中期现金股利0.20元，持续强化股东回报。
    风险提示：煤价下跌风险；资产收购及项目建设进度不及预期；安全生产风险；汇率波动风险。

公司简评报告：核心产品放量，Q2业绩提速

特宝生物(688278)
    投资要点
    公司Q2业绩提速。2026年H1，公司实现营业收入18.37亿元（同比+21.58%），归母净利润4.77亿元（同比+11.37%），扣非归母净利润4.88亿元（同比+13.16%），经营性现金流56.70净额3.37亿元（同比-6.66%）；其中，Q2单季度营业收入10.39亿元（同比+24.07%），归40,819母净利润3.12亿元（同比+26.96%），扣非归母净利润3.23亿元（同比+32.97%）。公司上40,680/0半年业绩整体增长良好，Q2业绩超预期，预计主要受到核心产品快速放量等因素影响。30.95%
    派格宾基石地位巩固，益佩生加速放量。2026年4月，亚太肝病学会发布《慢性乙型肝炎13.22感染管理临床实践指南：2026年版》，明确推荐聚乙二醇干扰素α作为慢乙肝一线治疗选择（A1级推荐），并首次明确部分患者加用聚乙二醇干扰素α追求功能性治愈。6月欧洲肝脏研究学会年会发布派格宾Ⅲ期研究延长随访结果:88例使用派格宾联合方案实现临床治愈的患者，经130周延长随访，核苷（酸）类经治患者临床治愈维持率超过85%，初治患者达100%；另外，降低肝癌发生风险的部分成果也陆续发布。派格宾循证医学证据持续积累，临床治愈基石地位不断夯实。益佩生于2025年12月成功通过国家医保谈判，成为首批纳入医保目录的长效生长激素产品，已成为拉动公司业绩增长的“第二曲线”。
    盈利能力有所下降，研发进展顺利推进。报告期内，公司2026年H1销售毛利率为88.94%（同比-4.04pct），销售净利率为25.95%（同比-2.38pct）；销售费用率为36.39%（同比-3.26pct），管理费用率为10.13%（同比+0.84pct），研发费用率为10.72%（同比-0.85pct），财务费用率为0.07%（同比+0.24pct）。公司盈利能力有所下降，预计主要受税率调整的影响。报告期内，公司研发进展顺利推进，ACT201于7月获批开展慢乙肝临床，ACT580达成独占许可协议后，已被纳入突破性治疗品种名单；益佩生针对TS、ISS、SGA三项适应症已陆续开展Ⅲ期临床试验，针对成人生长激素缺乏症的Ⅱa期临床研究正在推进中。
    投资建议：公司业绩增长良好，我们维持盈利预测不变，预计公司2026-2028年实现归母净利润分别为13.48/17.38/21.64亿元，对应EPS分别为3.30/4.26/5.30元，对应PE分别为17.17/13.32/10.70倍。公司核心产品派格宾持续增长，益佩生快速放量，维持“买入”评级。
    风险提示：产品降价超预期风险；产品放量不及预期风险；研发进展不及预期风险；税率波动风险等。

2026年中报点评：26H1运营业务稳健增长，经营现金流改善

三峰环境(601827)
    投资要点
    事件：公司发布2026年中期报告，2026H1公司实现营业收入29.43亿元，同比+3.39%；实现归母净利润6.60亿元，同比-2.65%；扣非归母净利润6.59亿元，同比+0.16%。其中单Q2实现营业收入14.22亿元，同比+10.07%；归母净利润2.30亿元，同比-14.33%。
    “项目运营+工程建造”双主业协同发展，运营业务支撑稳固。2026H1公司项目运营业务实现营业收入22.55亿元，同比+11.99%，占主营业务收入的76.63%，毛利率为44.47%，继续发挥业绩压舱石作用；工程建造业务实现营业收入6.83亿元，同比-12.95%，主要受项目建设及收入确认节奏影响，毛利率为28.00%。整体来看，运营业务增长有效对冲工程建造业务波动，公司收入结构进一步向高毛利、稳定性较强的运营业务倾斜。
    毛利率同比提升，财务费用率继续优化，现金流改善突出，业绩质量继续提升。2026H1公司毛利率为40.71%，同比+1.34pp；财务费用率为3.82%，同比-0.60pp；期间费用率合计10.71%，同比-0.28pp，整体成本控制仍保持较好水平；2026H1公司经营活动现金流净额10.30亿元，同比+14.36%，主要受国补资金回款增加带动。
    持续加大研发投入，专利技术储备不断扩容，推进AI智慧焚烧系统。公司系统性地推进科研创新“星火计划”，2026H1公司研发费用3961.33万元，同比+23.15%，新获发明专利授权4项，截至2026H1，公司已拥有有效专利授权377项，其中发明专利130项、境外授权专利4项，新完成2个项目共计3条焚烧线的AI部署及应用，已完成15个项目共计37条焚烧线的智慧化改造升级，公司智慧焚烧项目占比已超过41%。
    运营量指标全面提速，垃圾处理与供热协同表现亮眼。公司共有53个垃圾焚烧发电项目投入运营，其中全资、控股及受托运营项目45个，在手运营基础依旧扎实。2026H1公司合计完成垃圾处理量851.59万吨，同比+10.15%；发电量33.63亿度，同比+9.54%；上网电量29.82亿度，同比+9.69%；蒸汽销量62.89万吨，同比+19.65%。其中蒸汽销量增速领先，显示公司热电协同和资源化利用能力持续增强。
    盈利预测与投资建议。预计公司2026-2028年归母净利润分别为12.94亿元（+5.11%）、13.63亿元（+5.33%）、14.34亿元（+5.19%），EPS分别为0.77元、0.82元、0.86元。公司作为国内垃圾焚烧发电行业领先企业，我们预计未来三年归母净利润复合增长率为5.21%，给予2026年13xPE，对应目标价为10.01元，首次覆盖给予“买入”评级。
    风险提示：项目投运进度不及预期风险；垃圾处理量增长不及预期风险；电价及蒸汽价格波动风险；国补回款节奏不及预期风险。

2026年中报点评：26Q2实现量价齐升，结构升级稳步推进

珠江啤酒(002461)
    投资要点
    事件：公司发布2026年中报，26H1实现营业收入33.6亿元，同比+5.0%；实现归母净利润6.7亿元，同比+10.0%；实现扣非归母净利润6.4亿元，同比+9.0%。其中26Q2实现营业收入20.6亿元，同比+4.5%；实现归母净利润4.9亿元，同比+8.6%；实现扣非归母净利润4.8亿元，同比+7.9%。
    高端啤酒持续放量，Q2实现量价齐升。26H1公司实现啤酒销量75.0万吨，同比+2.2%，表现优于行业（同期全国规上企业啤酒产量1936.2万千升，同比+0.2%）；其中26Q2实现销量45.3万吨，同比+3.0%，较Q1（同比+1.0%）有所提速。结构方面，26H1高档啤酒销量同比+8.2%，高档产品实现收入25.5亿元，同比+8.0%，占啤酒收入比重同比+2.0pp至78.3%；中档产品收入4.9亿元，同比-8.9%；大众化产品收入2.2亿元，同比+9.8%，档次结构加速向高档集中。价方面，26Q2吨价同比+1.7%至4335元/吨，高档占比提升仍是吨价上行的核心驱动。此外，公司上半年推出茉莉花茶啤、珠江干啤等新产品，持续丰富高端产品矩阵。
    结构升级持续，Q2盈利能力持续提升。26H1公司毛利率为52.4%，同比+0.6pp，主要得益于产品结构升级持续，以及原材料占营业成本比重同比-0.3pp至71.4%；其中26Q2毛利率为54.2%，同比-1.9pp。费用方面，26H1销售费用率为13.1%，同比-1.1pp；26Q2销售费用率同比-2.3pp至11.0%，费投效率有所优化；26H1管理费用率为6.9%，同比+0.3pp；26Q2管理费用率同比-0.2pp至5.7%。综合来看，26H1归母净利率同比+0.9pp至20.1%，其中26Q2归母净利率同比+0.9pp至24.0%，费投优化对冲了Q2毛利率压力。
    未来结构升级空间广阔，业绩高增值得期待。公司在华南拥有良好消费者基础，广东啤酒市场高端化程度位居全国前列，且具备人口流入红利，未来产品结构升级空间广阔。产品方面，公司高端化“3+N”品牌战略清晰，持续推进97纯生向普通纯生以及纯生对零度的替代升级。在巩固省内8元以上价格带市场地位的同时，持续攫取竞品丢失的次高价格带份额。展望未来，随着公司纯生系列产品占比以及罐化率稳步提升，叠加公司非现饮渠道动能充足，公司整体高端化升级态势良好；此外广东省内啤酒消费需求旺盛且高端化空间充足，后续公司业绩高增值得期待。
    盈利预测与投资建议：预计2026-2028年EPS分别为0.45元、0.50元、0.55元，对应动态PE分别为19倍、17倍、16倍，维持“买入”评级。
    风险提示：现饮场景恢复不及预期风险，高端化竞争加剧风险。

公司利润高增，主业+第二曲线贡献增量

莲花控股(600186)
    事件描述
    公司26年H1业绩高增，收入19.14亿元，同比+18.10%；归母净利润2.44亿元，同比+50.98%；扣非归母净利润2.03亿元，同比+25.52%。Q2收入8.98亿元，同比+8.58%；归母净利润1.00亿元，同比+65.90%；扣非归母净利润0.63亿元，同比+3.15%。
    事件点评
    收入结构继续升级，线上渠道贡献增速。H1味精等氨基酸调味品、复合调味品、液态调味品收入分别同比+8.78%、+19.48%、+82.64%。液态调味品收入同比增长82.64%，收入占比由3.69%提升至5.75%，提升2.06个百分点；其毛利率达到40.17%，同比提升6.40个百分点，是较明确的高毛利
    增量。复合调味品收入同比增长19.48%，快于氨基酸调味品的8.78%；氨基酸调味品收入占比由66.95%降至62.11%，公司对传统味精单一品类的依赖有所下降。
    毛利率改善，合理管控销售费用。2026H1综合毛利率29.46%，同比提升1.27个百分点；单Q2毛利率27.22%，同比提升1.42个百分点。分产品看，H1氨基酸调味品、液态调味品、算力服务毛利率分别提升3.43、6.40、8.82个百分点，复合调味品与面粉业务毛利率有所回落。H1销售费用率7.46%，同比下降0.55个百分点，公司注重提升费效比。
    线上维持高增，AI算力订单持续落地。2026H1线上销售收入2.78亿元，同比+58.40%，公司将重心持续投入兴趣电商、综合电商、社区团购等，吸引年轻消费群体；线下销售收入16.15亿元，同比+12.23%。线上渠道Q2仍+28.26%，线下进行经销商大区管理和激励，Q2同比+4.58%。期末经销商3,121家，H1新增311家、退出273家、净增38家。AI科技方面；公司披露2026年8月算力采购合同8.96亿元，后续继续跟踪订单交付与现金回收
    情况。
    投资建议
    预计公司2026-2028年EPS分别为0.23\0.31\0.43，对应公司8月31
    日收盘价11.57元，2026-2028年PE分别为50.0\36.9\27.2，公司调味品主业正由传统味精向复合调味品、液态调味品等多品类延伸，线上渠道
    占比持续提升，产品及渠道结构优化有望支撑收入稳健增长。同时，公司AI科技业务已形成一定算力资产和订单储备，上半年也取得领先ABF膜公司纽菲斯46%股权。随着新增算力订单逐步交付，算力业务有望在下
    半年至2027年贡献盈利增量。首次覆盖，目前估值包含科技板块的溢价，考虑到调味品品类扩张、线上渠道增长、盈利能力改善以及算力订单兑现带来的业绩弹性，公司未来三年利润仍有望保持较快增长，我们给予“买入-A”评级。
    风险提示
    味精主力品和线下渠道增长不及预期；
    新品推广及线上投放转化不及预期；
    算力订单交付、续约、收入确认和回款不及预期；
    存货、固定资产及对外投资减值风险；
    消费市场不景气，消费恢复不及预期。

2026中报点评：液奶企稳冷饮提速，减值拖累Q2利润

伊利股份(600887)
    投资要点
    事件：公司发布2026年中报，26H1实现营业总收入644.9亿元，同比+4.1%；归母净利润57.6亿元，同比-20.0%；扣非归母净利润56.0亿元，同比-20.2%。其中26Q2实现营业总收入296.6亿元，同比+2.6%；归母净利润3.6亿元，同比-84.4%；扣非归母净利润2.7亿元，同比-88.8%。
    液奶企稳、冷饮延续高增，奶粉二季度有所承压。26H1液体乳/奶粉及奶制品/冷饮收入分别为365.9/168.5/90.7亿元，同比+1.3%/+1.6%/+10.3%；26Q2分别为164.9/74.9/46.8亿元，同比+0.1%/-3.5%/+13.4%。液奶端，常温业务恢复增长，低温酸奶份额提升，“金典”鲜活系列和“秒鲜”等新品带动品牌及低温白奶增长；冷饮通过即时零售、内容电商、零食店及文旅场景拓展保持双位数增长。渠道端，26H1直营收入29.9亿元，同比+52.5%，会员店、零食店、即时零售及企业客户渠道均实现双位数以上增长，渠道结构继续向新兴场景扩展。
    核心经营边际整体平稳，但减值集中计提显著压低报表利润。26H1毛利率同比+0.4pp至36.6%；其中26Q2毛利率同比基本持平至34.3%。费用方面，26Q2销售费用率同比-1.0pp至18.9%，主要系营销投放效率提升；管理费用率同比+0.3pp至4.0%，基本保持平稳态势。26H1资产减值损失24.6亿元，同比增加21.2亿元，主要由澳优乳业商誉减值15.5亿元，以及存货跌价损失9.1亿元构成。综合来看，受减值主要集中在二季度影响，26Q2扣非净利率同比-7.4pp至0.9%。
    液奶回稳与新兴渠道扩张构成收入修复主线。液奶端，鲜活化、低温化新品与多品牌承载能力提升有望延续温和增长；奶粉端，婴幼儿奶粉零售额份额升至18.6%、同比+0.6pp，有机系列增长50.0%以上，成人营养和专业餐饮奶酪乳脂继续提供结构增量；冷饮在产品创新与即时零售、文旅场景拓展下仍具增长基础。展望未来，随着国内生鲜乳价格已企稳、供需矛盾进一步缓解，叠加新品收入占比达到15.8%和营销效率改善，若后续存货与商誉减值压力回落，经营利润率有望逐步修复。
    盈利预测与投资建议：预计2026-2028年EPS分别为1.59元、2.05元、2.28元，对应动态PE分别为17倍、13倍、12倍，维持“买入”评级。
    风险提示：原奶价格持续上涨风险；行业竞争加剧风险；商誉计提大额减值损失风险；食品安全风险；乳制品下游需求持续疲软风险。

2026年中报点评：营收利润双增长，完成重新上市以来首次现金分红

招商南油(601975)
    投资要点
    事件：公司发布2026年中报。2026年上半年公司实现营收33.09亿元，同比增长19.37%，实现归母净利润8.12亿元，同比增长42.41%。
    持续筑牢经营底盘，公司营收利润双增长。2026年上半年，受能源流通、燃油成本波动等因素影响，行业经营环境复杂多变。公司聚焦油运主业，紧扣“油化气协同、内外贸兼营、江海洋直达”发展战略，统筹推进运力升级、航线布局优化等多项举措，持续筑牢经营底盘，保持公司经营基本面总体稳健。2026年上半年公司实现营收33.09亿元，同比增长19.37%，实现归母净利润8.12亿元，同比增长42.41%。报告期末，公司运营船舶73艘，共280.42万载重吨。
    优化调整公司运力结构，提升企业市场竞争力。2026年7月17日，公司审议通过新建4艘5万吨级MR油品/化学品船项目。公司计划由全资子公司南京油运（新加坡）有限公司或其指定方投资不超过1.828亿美元，在广船国际建造4艘方便旗节能型MR船。新船将满足IMO Tier III排放标准，EEDI能效指数达到第三阶段要求，并采用甲醇双燃料预留设计，预计于2028年至2029年陆续交付。从当前船队结构看，MR仍然是公司的核心基本盘，新一轮MR船项目将继续巩固公司在国内沿海、远东、东南亚和国际成品油运输市场的规模优势。
    秉持长远战略布局与可持续稳健经营理念，完成重新上市以来首次现金分红。2026年上半年，公司实施完成重新上市以来首次现金分红。以股权登记日登记的总股本为基数，向全体股东每股派发现金红利0.027元（含税），现金分红占归属上市公司股东净利润的9.64%。同时，公司制定并发布《招商局南京油运股份有限公司未来三年（2026-2028年）股东回报规划》，明确公司年度内分配的现金红利总额（含用于回购股份的现金）应占当年度归属于上市公司股东净利润的40%左右，持续完善科学化、稳定化、常态化的股东回报机制，为建立健全可持续的投资者回报体系筑牢制度根基。
    盈利预测与投资建议。预计公司2026/27/28年营业收入分别为63.9、69.2、74.7亿元，归母净利润分别为15.6、17.0、18.7亿元，EPS分别为0.33、0.36、0.40元，对应PE分别为12、11、10倍。我们看好公司内外贸兼营，能够及时调整船队结构，享受不同航线运价上升带来的业绩弹性，同时公司持续签订新建船舶订单，未来运力规模将进一步扩大，维持“买入”评级。
    风险提示：宏观经济波动风险，运输价格波动风险，船队结构和升级转型风险等。

煤炭量价齐升，盈利弹性凸显

兖矿能源(600188)
    事件描述
    公司发布2026年半年报，实现总营业收入756.47亿元，同比增长13.01%；利润总额达到119.97亿元，同比增长30.28%；实现归母净利润71.50亿元，同比增长47.75%。
    事件点评
    煤炭量价齐升，资产处置增厚利润。上半年公司生产商品煤8,802万吨，同比减少2.05%。销售煤炭8,291万吨，同比增长3.23%。实现煤炭业务销售收入464.14亿元，同比增加13.5%。煤炭业务销售成本为296.21亿元，同比增加13.6%；自产煤吨煤销售成本348.04元/吨，同比增加9.1%。煤炭价格559.79元/吨，同比增长9.95%。公开挂牌转让内蒙古鑫泰煤炭有限公司
    100%股权，确认投资收益，影响归属于上市公司股东的净利润增加28.43亿元。内蒙古矿业2026年上半年实现净利润11.66亿元，同比增加10.58亿元或980.4%，主要是对内蒙古锦联铝材有限公司投资收益同比增加。
    煤化工业务表现亮眼。受中东地缘冲突持续发酵、国际油气价格重心上移等因素影响，煤化工成本优势持续显现，行业整体效益稳步改善。上半年煤化工业务实现销售收入137.47亿元，同比增长9.52%。化工品产量503万吨，同比增长2.14%，销量446.2万吨，同比增长2.61%。电力业务实现销售收入9.51亿元，同比下降15.01%，发电量和售电量分别同比下降9.09%和8.19%。
    积极布局多矿种领域，产业体系优化升级。公司拟建设内蒙古曹四夭钼矿，资源量10.4亿吨。矿业方面，成功竞标红隼煤矿，新增优质资源量4.06亿吨，补齐高端炼焦煤资源短板，强化全球焦煤市场话语权。油房壕、杨家坪等矿井建设有序推进。高端化工新材料方面，荣信化工80万吨烯烃、鲁南化工6万吨聚甲醛项目进入收官冲刺阶段，新疆能化80万吨烯烃项目全
    面施工。电力新能源方面，收购控股股东新能源集团和山能售电100%股权获得股东会批准，可增加电力装机1201万千瓦，加快建设“火电兜底、风光成长、储能调节、售电贯通”的电力资产多能互补体系。
    投资建议
    预计公司2026-2028年EPS分别为1.59\1.80\1.99元，对应公司8
    月31日收盘价23.62元，PE分别为14.8\13.1\11.9倍，维持“买入-A”投资评级。
    风险提示
    宏观经济增速不及预期风险；煤炭价格超预期下行风险；安生产生风险；新建项目投产不及预期、海外煤炭价格持续下行风险等。

2026年半年点评报告：收入稳健增长，新旧增长动能快速切换

海亮股份(002203)
    事件：
    2026年8月28日，公司披露2026年半年报。上半年，公司实现营业收入489亿元，同比增长9.95%，实现归属于上市公司股东的净利润6.41亿元，同比下降9.96%。
    观点：
    收入规模稳增，非经常性损益阶段性拖累利润。2026年上半年，受全球供应链重构、贸易壁垒收紧以及AI算力与新能源需求爆发等多重因素影响，公司传统主业竞争力持续提升，铜加工业务收入439.53亿元，同比增长29.01%，整体营业收入489亿元，同比增长9.95%。上半年，原材料铜价大幅上涨，成本略有上升，同时受欧洲子公司整合辞退福利上升、汇兑损失增加、以及衍生品公允价值变动等非经常性项目扰动，公司当期利润有所波动，实现利润总额10.85亿元，同比增长33.10%，归属于上市公司股东的净利润6.41亿元，同比下滑9.96%。
    铜箔景气度高，海外收入高增，新旧增长动能持续切换。面对全球地缘政治动荡、贸易壁垒挤压、以及原材料价格上涨的复杂背景，公司凭借净库存对冲机制锁定主营毛利，并依托全球23个生产基地的属地化交付网络实现突围，整体收入规模维持稳健增长。同时，铜箔、海外业务等新增长动能表现亮眼，持续贡献新增量。在铜加工业务收入的439.53亿元中，新能源铜箔业务迎来显著增长，实现收入47.55亿元，同比激增137.18%，毛利率攀升至8.12%（同比大幅提升9.51个百分点）；甘肃海亮单体实现净利润2.84亿元；海外首个铜箔基地印尼海亮实现净利润5,285万元；AI应用铜基材料实现销量3,800吨。海外市场主营收入达159.91亿元，海外铜加工毛利率为7.29%，显著高于境内的3.85%。随着H股顺利发行，公司双平台融资将显著降低海外资本开支成本，优化资产负债结构，提升全球化运营能力。
    盈利预测及投资评级：上半年，公司在上游原材料价格大幅上扬、全球贸易保护主义横行背景下，保持主业稳健，抗风险能力与规模优势凸显。公司围绕暖通工业铜加工、铜箔、AI应用铜基材料三大板块，其中后两个板块开始逐步贡献增量，甘肃海亮、美国工厂经营效益稳步提升，在供应链重塑中享受本土化溢价。我们维持原盈利预测，预计公司2026-2028年实现归母净利润18.12/25.72/32.9亿元，对应PE分别为24.0/16.9/13.2倍。维持“买入”评级。
    风险提示：北美铜管业务进展不及预期；原材料价格波动；主要经济体关税政策变化；地缘政治风险；数据引用风险。

可孚医疗：产品结构优化，盈利能力和经营质量进一步提升

可孚医疗(301087)
    事件：8月29日，公司发布2026年半年度报告：上半年实现营业收入20.72亿元，同比增长38.51%；归母净利润2.02亿元，同比增长20.84%；扣非净利润1.73亿元，同比增长26.73%；经营性现金流量净额2.62亿元。
    其中，2026年第二季度营业收入10.59亿元，同比增长39.78%；归母净利润0.95亿元，同比增长25.35%；扣非净利润0.79亿元，同比增长16.46%；经营性现金流量净额1.60亿元。
    聚焦核心品类，打造战略级产品矩阵
    公司持续推进核心品类聚焦战略，加快构建具备长期竞争优势的核心产品矩阵，2026年上半年前五大单品收入同比增长50%。从后续增长潜力来看，呼吸机、矫姿带、听力、理疗仪等重点品类仍处于持续放量阶段，同时CGM、飞利浦产品等新品类也将陆续进入市场，为公司后续增长提供新的支撑。由于公司持续优化产品结构，稳步提高高附加值产品收入占比，叠加供应链协同优化、精细化运营持续推进，综合毛利率同比提升3.4个百分点至55.89%，盈利能力和经营质量进一步提升。
    分业务板块看，（1）呼吸支持板块收入2.67亿元，同比增长166.90%；其中自研呼吸机单二季度销售额破亿元，成为业绩增长的重要引擎；同时，参股企业融昕医疗家用呼吸机于7月取得美国FDA510(k)认证，有望进一步打开呼吸机业务的海内外增长空间。（2）中医理疗及其他板块收入1.94亿元，同比增长114.54%；公司通过加码兴趣电商与货架电商等线上渠道，持续深化产品创新及场景化应用，推动理疗仪等主力产品实现高速增长。（3）康复辅具板块收入7.42亿元，同比增长31.74%；公司持续推进矫正/矫姿系列、骨传导助听器等核心产品迭代升级，全方位强化产品综合竞争力，核心品类业绩稳步向好。（4）医疗护理板块收入5.11亿元，同比增长20.68%。（5）健康监测板块收入3.03亿元，同比增长11.70%。
    强化双循环协同，拓展国际增长空间
    公司持续夯实国内市场领先地位，稳步推进全球化发展战略，加快构建国内国际市场双向联动、协同发展的经营格局。
    2026年上半年，公司线上渠道实现收入14.33亿元，同比增长47.07%；在品类端，公司将围绕呼吸机、背背佳、助听器、理疗仪等核心大单品持续投入，通过产品升级、内容营销和精细化运营提升单品规模。线下渠道实现收入5.84亿元，同比增长23.19%；其中，药房渠道结构调整进展较为顺利，经营质量持续改善；健耳听力方面，经营重点逐步由门店规模扩张转向单店经营效率提升，持续改善门店盈利能力。
    国际市场方面，公司稳步落地全球化发展战略，海外业务上半年实现营收2.10亿元，同比增长116.97%。随着深圳融听呼吸机取得美国FDA注册，以及后续更多产品完成海外注册和上市，公司海外产品矩阵将进一步丰富，为海外业务发展提供新的产品支撑。
    盈利预测及投资评级：我们预计公司2026/2027/2028年营业收入分别为41.98/50.92/61.03亿元，同比增速为23.93%/21.30%/19.85%；归母净利润为4.68/5.86/7.08亿元，同比增速为26.00%/25.06%/20.93%。对应EPS分别为1.98/2.48/3.00元，对应当前股价PE分别为26/21/17倍，维持“买入”评级。
    风险提示：国内市场竞争加剧的风险；地缘政治波动的风险；新品放量不及预期的风险。

2026年中报点评：Q2主业动销延续修复，多品牌协同贡献增量

天味食品(603317)
    投资要点
    事件：公司发布2026年中报，26H1实现营业收入20.3亿元，同比+45.8%；归母净利润3.8亿元，同比+100.4%；扣非归母净利润3.5亿元，同比+118.2%。单26Q2实现营业收入9.0亿元，同比+19.8%；归母净利润1.3亿元，同比+13.4%；扣非归母净利润1.2亿元，同比+8.2%。
    核心品类延续修复，线上渠道Q2增速突出。分产品看，26H1菜谱式调料/火锅调料收入分别为12.1/6.3亿元，同比+34.8%/+47.1%；其中26Q2分别实现收入5.3/2.8亿元，同比+14.2%/+10.9%，核心品类在Q1高增后仍保持双位数增长。分渠道看，26H1线下/线上渠道收入分别为14.5/5.7亿元，同比+49.0%/+41.0%；26Q2分别实现收入6.2/2.7亿元，同比+15.6%/+34.0%，线上增长更快。公司持续深化C端经销商分级运营和即时零售布局，B端定制业务聚焦优势品类及头部高价值客户；食萃、加点滋味和一品味享等品牌进一步补充小B餐饮、年轻化C端及蒜姜酱/出口等品类与渠道。
    产品结构改善拉动毛利率提升，费投加大拖累Q2盈利。26H1公司毛利率为42.3%，同比+3.6pp；其中26Q2毛利率为38.9%，同比+1.9pp，主要受原材料采购价格下降、供应链成本管控及产品结构优化带动。费用方面，26Q2销售费用率同比+4.1pp至14.1%，或与公司加大终端动销、品类营销及用户转化投入有关；管理费用率同比-0.5pp至5.5%。综合来看，毛利率改善被销售费投增加部分抵消，26Q2公司归母净利率同比-0.8pp至14.6%，扣非归母净利率同比-1.5pp至13.5%，利润增速低于收入增速。
    内生修复与多品牌协同并行，平台化复调布局持续完善。产品端，公司持续推进第三代厚火锅等核心大单品升级，并储备有料番茄、有料菌汤等新品；渠道端，C端继续精耕分销、即时零售及线上零售，B端坚持聚焦头部高价值客户。外延业务方面，食萃、加点滋味和一品味享分别补足小B餐饮、年轻化C端以及蒜姜特色调味酱与出口能力，公司亦已完成坛坛香60%股权收购，进一步切入湘式复合调味料赛道。后续若核心品类动销延续、并购品牌在研发供应链及渠道端协同兑现，公司收入端有望保持良好增长。
    盈利预测与投资建议：预计2026-2028年EPS分别为0.72元、0.81元、0.90元，对应动态PE分别为19倍、16倍、15倍，维持“买入”评级。
    风险提示：原材料成本上涨风险，市场竞争加剧风险。

2026年中报点评：上半年营收实现增长，进一步强化股东回报

顺丰控股(002352)
    投资要点
    事件：公司发布2026年中报。2026年上半年，公司实现营业收入1555.06亿元，同比增长5.89%，实现归属于上市公司股东的净利润55.02亿元，同比下降4.11%，实现扣除非经常性损益的净利润49.75亿元，同比增长9.32%。
    单票收入同比提升，供应链及国际分部上半年同比扭亏为盈。2026年上半年，虽然国内电商件市场整体增速放缓，但随着反内卷政策的推进，行业监管部门持续引导快递行业规范竞争，公司单票收入同比提升6%。同时2026年上半年，公司的供应链及国际业务营业收入为395.8亿元，增速达15.6%，占总营收比例同比提升2.2个百分点至25.5%。得益于海外子公司KEX通过业务结构调优与精益经营降本，供应链及国际分部实现净利润约为0.3亿元，同比扭亏为盈。
    与极兔完成战略协同落地，深化业务合作。根据公司2026年中报，J&T GLOBALEXPRESS LIMITED等成为公司新进的前十大流通股东，其中J&T GLOBALEXPRESS LIMITED本期持有2.259亿股，占流通股比例4.29%。此前，极兔速递发布公告，宣布顺丰控股创始人王卫正式出任公司非执行董事，任期至2028年底。虽然王卫出任极兔非执行董事不参与日常经营，但该任命为双方在战略协同、资源整合与跨境生态共建方面提供更高层级决策支持。这一举动也标志着伴随着监管层对“内卷式”竞争的明确治理态度，叠加跨境电商万亿级出海趋势，国内快递头部企业抱团构建全球履约能力成为行业新共识。
    重视股东回报，回购与分红并行。2026年上半年，公司将A股回购规模从30亿元翻倍上调至60亿元上限，目前已执行完毕，后续将全部用于注销减资，增厚每股收益；H股同步推出不超过5亿港元回购方案，截至7月底已累计回购约2.3亿港元，彰显对长期投资价值的坚定信心。分红方面，顺丰2026年中期利润分配方案拟现金分红约25亿元，并计划将2026年度分红比例提升至45%，2027年度提升至50%，且2028年度不低于50%，以稳定可持续的股息回报与股东共享经营成果。
    盈利预测与投资建议。预计公司2026-2028年营收为3260.4、3493.8、3792.7亿元，归母净利润为125.5、138.6、153.4亿元，EPS为2.38、2.63、2.91元。我们看好公司作为行业龙头，服务网络广泛且可靠，能够受益于快递行业的增长，维持“买入”评级。
    风险提示：消费需求下滑风险、行业竞争加剧风险、经济增长不及预期风险等。

公司信息更新报告：2026Q2经营业绩边际改善，创新管线不断丰富

济川药业(600566)
    经营业绩边际改善，维持“买入”评级
    公司2026H1实现营收23.28亿元（同比-15.29%，下文皆为同比口径）；归母净利润7.84亿元（+8.26%）；扣非归母净利润5.96亿元（-3.90%）。2026Q2实现营收11.21亿元（-8.38%）；归母净利润3.84亿元（+35.23%）；扣非归母净利润2.39亿元（+4.63%），收入降幅较Q1收窄，利润端同比改善。盈利能力方面，2026H1毛利率为79.48%（+3.80pct），净利率为33.59%（+7.20pct）。费用方面，2026H1销售费用率为32.44%（-3.10pct）；管理费用率为9.44%（+1.81pct）；研发费用率为8.98%（+2.07pct）；财务费用率为-1.73%（+0.30pct）。我们看好公司业绩企稳修复，以及管线布局带来的长期竞争力，维持2026-2028年盈利预测，预计归母净利润分别为17.87/19.31/21.32亿元，EPS为1.94/2.10/2.31元，当前股价对应PE为13.3/12.4/11.2倍，维持“买入”评级。
    院内零售双端营销协同推进，赋能渠道建设
    在院内市场，公司积极推进产品结构升级与学术推广体系优化，深化渠道精细化运营与终端覆盖，稳步推进新产品布局与核心品类市场渗透。在零售端，聚焦终端精细化运营，针对核心品类实施标准化陈列、品牌场景化宣传、消费者合理用药教育等终端动销策略，强化核心大单品的消费者心智渗透，提升零售终端动销转化效率，搭建线上线下联动的数字化销售体系，进一步完善全渠道销售布局。
    “研发+BD”持续推进，创新管线不断丰富
    2026H1公司创新药研发管线稳步推进，战略合作的1类创新药济可舒新增12岁及以上青少年人群流感治疗适应症获批；1.1类中药创新药柴葛退热口服液提交NDA、鼾眠颗粒进入Ⅱ期临床；1类化药创新药FH001进入Ⅰ期临床。同时公司积极拓展外部合作，报告期内公司先后取得1类创新药伊努西单抗注射液（伊喜宁）、JAK1/2抑制剂普美昔替尼（PG-011）鼻喷雾剂及创新药本维莫德乳膏（泽立美）三款产品相关商业化权益，覆盖皮肤、心血管、呼吸等治疗领域。
    风险提示：政策变化风险、产品销售不及预期、研发进展不及预期等。

公司信息更新报告：海外产能应对壁垒，商业航天蓄势待发

钧达股份(002865)
    Q2毛利率环比下降，费用及减值影响盈利
    钧达股份发布2026年半年报，2026H1实现营业收入31.81亿元，同比-13.18%；归母净利润-2.53亿元，亏损同比收窄4.03%。其中2026Q2实现营业收入14.86亿元，同/环比-16.89%/-12.27%；归母净利润-2.67亿元，同比亏损扩大69.37%，环比由盈转亏。Q2毛利率为-3.26%，环比下降约16.8pct。上半年公司财务费用为1.82亿元，同比+72.95%，其中汇兑损失0.70亿元；资产减值损失为0.85亿元，主要为存货跌价损失。考虑到产业链价格持续承压，我们下调公司2026-2028年盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为-1.92/5.18/8.35亿元（原2026-2028年6.28/10.98/13.83亿元），EPS分别为-0.62/1.66/2.68元，当前股价对应2027-2028年PE为23.9/14.8。考虑到公司海外产能释放及商业航天业务成长空间，维持"买入"评级。
    电池片毛利率同比修复，海外市场提供支撑
    2026H1，公司光伏电池片业务实现营业收入31.35亿元，毛利率为5.12%；综合毛利率为5.69%，同比提升3.73pct。分地区看，境内、境外分别实现营业收入19.02亿元、12.79亿元，毛利率分别为4.21%、7.89%。目前公司参股建设的土耳其电池产能已顺利出片并稳步爬坡，未来将实现“本地生产、本地交付”，有助于规避国际贸易壁垒、降低跨境物流成本，提升全球供应效率，推动公司深度融入海外本土光伏产业链，响应海外市场持续增长的需求。
    商业航天开启第二曲线
    2026年2月，公司以3.30亿元取得上海复遥星河航天科技有限公司60%股权并将其纳入合并范围，后因少数股东增资，持股比例降至54.77%。自购买日至上半年末，复遥星河实现营业收入0.16亿元、净利润-0.06亿元。2026上半年，公司新设上海星枢天算航天科技有限公司、上饶捷泰航天空间科技有限公司，并将其纳入合并范围。公司商业航天业务目前仍处投入和培育阶段，短期尚不足以对冲光伏主业的盈利波动，后续主要关注产品交付及订单兑现情况。
    风险提示：海外贸易政策变化；新业务进展不及预期；汇率波动风险。

公司信息更新报告：中报业绩承压，关注渠道优化和高端化、国际化推进

中国黄金(600916)
    公司2026H1营收同比-19.9%，归母净利润同比-12.4%
    公司发布中报：2026H1实现营收249.00亿元（同比-19.9%，下同）、归母净利润2.79亿元（-12.4%）；单2026Q2实现营收95.55亿元（-52.5%），归母净利润1.16亿元（-37.2%）；此外拟每股派息0.09元。考虑到金价波动、消费环境低迷等因素，我们下调公司2026-2027年盈利预测并新增2028年盈利预测，预计2026-2028年归母净利润为5.00/6.50/8.00亿元（2026-2027年原值为10.34/11.88亿元），对应EPS为0.30/0.39/0.48元，当前股价对应PE为26.7/20.5/16.7倍。我们认为，公司作为业内央企，通过优化渠道结构和布局高端化、国际化有望稳步修复，当前估值合理，维持“买入”评级。
    上半年公司黄金产品表现承压，综合毛利率下滑
    分产品看，2026H1公司黄金产品/K金珠宝类产品/品牌使用费/管理服务费分别实现营收244.3/0.2/0.7/1.0亿元，同比-20.5%/-56.1%/-64.9%/+46.3%；黄金产品表现承压。盈利能力方面，2026H1公司综合毛利率为2.6%（-1.9pct），净利率为0.9%（-0.1pct），毛利率显著下滑。费用方面，销售/管理费用率分别为0.9%/0.4%，同比分别+0.3pct/+0.1pct。
    渠道优化推进，高端化与国际化布局持续拓展
    （1）渠道：2026H1公司净关闭门店324家（加盟净关323家，直营净关1家），期末门店总数达2987家，加盟渠道优化调整，渠道结构持续改善；迭代升级自有线上平台“中国黄金APP”，新增线上购金、邮寄回购功能。（2）高端化：加快高端化布局，与华润万象签订战略合作协议，加盟高端形象店入驻长沙IFS国金中心；高端文化品牌金叙顺利完成立项工作，首家线下试点店落地北京王府中环。（3）国际化：公司持续推进数字化与国际化布局，公司完成中金珠宝国际（海南）有限公司境外直接投资备案，顺利注册设立中金珠宝（香港）有限公司，完成境外业务主体搭建工作。
    风险提示：市场竞争加剧、金价波动、渠道扩张不及预期等。

公司信息更新报告：归母净利润翻倍增长，AI新兴业务打开成长空间

TCL科技(000100)
    归母净利润翻倍增长，AI新兴业务打开成长空间，维持"买入"评级
    2026H1公司实现营收886.5亿元（同比+3.6%，下同），归母/扣非归母净利润38.1/31.4亿元，同比+102.2%/+101.4%。2026Q2公司实现营收451.9亿元（-0.6%），归母/扣非归母净利润22.5/19.9亿元（+158.6%/+230.3%）。利润高增主要系深圳华星半导体及t6/t7等核心资产少数股权收购或增持、部分成熟产线折旧下行释放利润、新能源光伏业务减亏等因素。我们维持2026-2028年盈利预测，预计2026-2028年公司归母净利润为71.1/104.2/135.7亿元，对应EPS为0.32/0.47/0.62元，当前股价对应PE分别为15.3/10.4/8.0倍，看好公司面板主业利润快速释放，发展AI新兴业务打开成长空间，维持"买入"评级。
    半导体显示盈利能力提升，新能源光伏减亏、半导体材料出货高增
    分业务来看，（1）半导体显示业务：2026H1实现收入565.0亿元（yoy-1.8%），其中TCL华星实现营收502.7亿元、归母净利润32.8亿元（+24.8%）。LCD方面，t9产能释放，高迁移率氧化物等高端产品出货快速增长，净利润同比增加超2倍；OLED业务Q2营业利润率环比改善，t8预计2027Q4量产。茂佳营收94.8亿元，TV代工出货量连续15个季度位居全球第一；（2）新能源光伏及半导体材料业务：2026H1实现收入143.1亿元（yoy+6.8%），其中新能源光伏收入112.7亿元（+6.0%）、较2025年同期减亏29.6%，硅片出货量市占率行业第一，组件出货量同比+29%、营收52.9亿元（+约47%），BC及半片新品出货占比超15%；半导体材料实现营收30.4亿元，出货量+17%、12英寸占比57.8%，投建深圳12英寸大硅片项目，12英寸规划总产能提升至210万片/月。看好公司显示主业盈利持续改善、光伏减亏与半导体材料扩产贡献业绩弹性。
    布局光通信、玻璃基先进封装、钙钛矿与低轨卫星，培育AI时代新成长曲线
    公司依托半导体显示积累的玻璃加工、光电转换、精密制造等核心能力，围绕AI基础设施积极布局新兴业务。（1）光通信：公司依托华兆光电深圳项目从磷化铟激光芯片切入，沿"光芯片—光器件—光模块"路径分阶段推进；（2）玻璃基先进封装：公司依托大面积玻璃加工、TGV等能力，计划2028年年中实现通线；（3）钙钛矿与低轨卫星：公司凭借IJP OLED溶液法与薄膜工艺的技术同源优势，协同TCL中环晶硅能力构建4T叠层优势；全球低轨卫星进入规模化部署阶段，有望拉动太空光伏面板、卫星平板天线等新增需求。
    毛利率保持稳定，期间费用率小幅优化
    公司2026H1毛利率12.9%（-0.5pct），期间费用率11.8%（-0.2pct），其中销售/管理/研发/财务费用率分别为1.4%/2.7%/5.1%/2.6%，同比持平/+0.1/-0.4/+0.1pct。单季度看，2026Q2公司毛利率13.2%（-0.3pct），期间费用率11.5%（持平），其中销售/管理/研发/财务费用率分别为1.3%/2.7%/5.2%/2.3%，同比持平/+0.5/-0.6/+0.1pct。公司2026H1/2026Q2销售净利率为2.5%/3.6%，同比+2.4/+4.0pct。
    风险提示：面板价格大幅波动风险、行业竞争加剧风险、汇率大幅波动风险等

山西汾酒2026年中报点评：上半年短期调整，保持战略定力

山西汾酒(600809)
    事件
    公司公告2026年中报。26H1，公司实现总营收210.44亿元，同比-12.18%，归母净利64.39亿元，同比-24.29%。26Q2，公司实现总营收61.21亿元，同比-17.74%，归母净利10.57亿元，同比-43.11%。
    收入短期承压，全国化稳步推进
    1）上半年汾酒及其他酒类收入均短期承压。26H1，公司汾酒/其他酒类分别实现收入206.20/3.14亿元，同比分别-11.84%/-35.08%。26Q2，汾酒/其他酒类收入59.07/1.46亿元，同比-17.71%/-32.40%。
    2）直销渠道收入增长。26H1，公司代理/直销&团购及电商平台渠道分别实现收入195.49/13.86亿元，同比-13.19%/+2.20%。26Q2，代理/直销&团购及电商平台渠道收入分别为54.26/6.28亿元，同比-21.32%/+25.81%。截至26Q2末，公司省内汾酒/其他酒类经销商数量550/203家，较上季末-14/+1家，省外汾酒/其他酒类经销商2937/684家，较上季末-41/+20家。3）Q2省外收入降幅环比收窄，重点战略市场稳健增长。26H1，公司省内/省外分别实现收入79.38/129.97亿元，同比分别-9.09%/-14.17%。26Q2，省内/省外收入分别为18.51/42.02亿元，同比-30.12%/-11.46%。上半年公司纵深推进全国化2.0战略，长三角、珠三角等战略市场保持稳健增长。
    二季度毛利率修复，广告宣传费用增长影响净利率表现
    1）上半年毛利率小幅下滑叠加期间费用率上行，短期拖累净利率。26H1，公司毛利率/归母净利率分别为75.40%/30.60%，同比-1.25/-4.89pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为12.45%/3.07%/0.36%/-0.07%，同比+2.51/+0.51/+0.05/-0.04pct，销售费用率上行主要由于广告及业务宣传费支出同比增长较大（+19.76%，占总收入比重+2.34pct）；税金及附加/所得税费用占总收入比重分别+1.42/-0.98pct。
    2）二季度毛利率修复，销售费用率上行影响下净利率下行。26Q2，公司毛利率/归母净利率分别为76.26%/17.26%，同比+4.38/-7.70pct；销售/管理/研发/财务费用率同比分别+9.65/+0.95/+0.13/-0.13pct。
    投资建议
    我们预计公司26/27/28年归母净利润分别为95.65/104.10/115.11亿元，增速-21.90%/8.84%/10.58%，对应8月28日PE15/14/13倍（市值1452亿元），维持“买入”评级。
    风险提示
    市场竞争加剧风险、下游需求不及预期风险、食品安全风险。

公司信息更新报告：Q2业绩同环比高增，海外市场持续发力

比亚迪(002594)
    Q2业绩同环比高增，营收环比高增、毛利率修复推升业绩
    公司发布2026年半年报，2026H1实现营收3448.15亿元，同比-7.1%；归母净利润123.25亿元，同比-0.5%。单Q2实现营收1945.90亿元，同比-3.2%/+29.5%，营收同比下滑主要系销量下滑所致；毛利率18.9%，同环比+2.6pct/0.1pct，同比修复明显；期间费用率13.8%，同环比+1.0pct/-2.4pct，同比提升主要系汇兑损失导致财务费用同比+2.2pct；归母净利润82.41亿元，同环比+29.7%/101.8%，主要系毛利率明显提升带动净利率同环比+1.0pct/1.6pct。鉴于行业仍面临较大的竞争压力，我们小幅下调公司2026-2028年业绩预测，预计公司2026-2028年归母净利润为371.74(-35.2)/504.00(-26.5)/632.71(-17.4)亿元，当前股价对应的PE为21.6/16.0/12.7倍，但鉴于公司海外市场持续放量，维持“买入”评级。
    Q2销量环比提升明显，方程豹、海外销量同环比表现突出
    2026Q2，公司实现销量110.80万辆，同环比-3.2%/+58.2%，其中纯电车销量55.71万辆，同环比-8.2%/+79.5%，近几月纯电车销量回暖明显；插混车销量53.13万辆，同环比+2.1%/40.3%。分品牌看，2026Q2，公司主品牌实现销量94.45万辆，同环比-9.0%/+56.2%；方程豹实现销量9.49万辆，同环比+128.6%/47.1%；腾势实现销量4.79万辆，同环比+2.0%/157.1%。分区域看，2026Q2，公司海外销量达47.11万辆，同环比+82.5%/46.7%，近几月海外月销量持续提升。2026H1，公司海外业务营收达1812.68亿元，同比+33.9%；毛利率达21.71%，同比+1.9pct。
    电动智能化、海外齐发力，新能源龙头未来可期
    (1)电动化方面，公司二代电池支持超1000公里超长续航，闪充桩单枪充电功率达到1500kW、全球最高，闪充站截至6月底已建成7018座、计划于年底建成2万座；(2)智能化方面，截至6月底，公司辅助驾驶车型保有量超333万辆，“天神之眼”辅助驾驶每天生成数据超2.1亿公里。5月发布并量产中国首款4nm智驾芯片“璇玑A3”，超级智能体“迪迪虾”赋能DiLink AI智能座舱；(3)全球化方面，截至2026H1，公司已进军全球121个国家和地区，并已在巴西、泰国等地投入本地生产。未来，公司海外销量有望继续快速增长，持续推升公司业绩。
    风险提示：海外开拓进程、内需复苏进展不及预期，国内市场竞争激烈等。

公司信息更新报告：业绩稳健增长，全域算力与Token生产能力增强

神州数码(000034)
    国内IT产品、技术解决方案和服务商，维持“买入”评级
    考虑研发投入加大及IIC项目的影响，我们下调公司2026-2028年归母净利润预测为7.88、10.00、13.34亿元（原值为9.03、11.80、15.40亿元），EPS分别为0.77、0.98、1.31元/股，当前股价对应PE分别31.1、24.5、18.4倍，考虑公司业务与AI深度融合，全域算力与Token生产能力持续增强，维持“买入”评级。
    业绩稳健增长，自有品牌业务高速增长
    （1）2026H1公司实现营业收入869.19亿元，同比增长21.41%；实现归母净利润4.96亿元，同比增长16.34%；实现扣非归母净利润4.52亿元，同比增长3.61%。其中，Q2单季度实现营业收入463.61亿元，同比增长16.47%；实现归母净利润2.60亿元，同比增长24.37%；实现扣非归母净利润2.19亿元，同比增长3.06%。（2）分业务来看，2026H1自有品牌算力基础设施产品业务，实现营业收入65.7亿元，同比增长111.7%，税后净利润8037.8万元，同比增长34.9%。数云服务及软件业务，实现营业收入17.3亿元，同比增长5.4%，税后净利润3604.5万元，同比增长1.9%。IT分销及增值服务业务实现营业收入793.7亿元，同比增长16.1%，实现税后净利润4.7亿元。（3）2026H1公司综合毛利率为3.25%，同比下降0.24个百分点；销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为1.14%、0.22%、0.22%，同比下降0.30、0.05、0.04个百分点。
    各项业务与AI深度融合，全域算力与Token生产能力持续增强
    2026H1公司AI业务（包括自有品牌和数云业务）实现营业收入83.0亿元，同比增长74.9%;IT分销及增值服务业务中AI生态业务营业收入达306.7亿元，同比增长134.9%。公司旗下神州鲲泰推出KunTai A989I3超节点服务器及KunTaiPoD2000A3液冷超节点整机柜，并持续迭代训推一体服务器、推出AI推理工作站，推动产品能力从单体服务器向超节点升级、从中心侧向边缘和终端延伸，进一步强化全域算力产品能力的持续迭代升级，Token规模化生产能力持续增强。
    风险提示：供应链风险；应收账款管理风险；资产负债率过高风险。

公司信息更新报告：2026H1经营质量持续改善，医美与女装协同成长

朗姿股份(002612)
    2026H1营收同比增长12.1%，扣非归母净利润实现高增
    公司发布半年报：2026H1实现营收32.08亿元（同比+12.1%，下同）、归母净利润1.11亿元（-59.9%）、扣非归母净利润1.84亿元（+35.3%）；单2026Q2实现营收16.00亿元（+15.2%）、归母净利润0.62亿元（-65.3%）、扣非归母净利润1.10亿元（+74.4%），交易性金融资产公允价值变动扰动归母净利润。公司医美业务稳健增长，女装线上化推进带动主业经营质量改善。我们维持盈利预测不变，预计公司2026-2028年归母净利润为3.42/3.87/4.40亿元，对应EPS为0.77/0.87/0.99元，当前股价对应PE为19.4/17.2/15.1倍，维持“买入”评级。
    三大业务稳健增长，医美盈利改善、女装线上占比持续提升
    2026H1（1）医美：实现营收16.19亿元（+15.0%）、毛利率59.50%（+4.8pct）；分类型看，手术/非手术类项目分别实现营收1.60亿元（-17.4%）/14.59亿元（+20.1%）；分品牌看，米兰柏羽/晶肤/韩辰/五洲/雅美分别实现营收8.29/2.65/2.33/0.92/1.01亿元，同比+13.1%/+10.4%/+16.8%/+4.6%/+31.1%。（2）女装：营收11.21亿元（+13.4%）、毛利率65.36%（+0.2pct），公司持续发力电商，线上占比进一步提升至55.58%（+9.3pct）。（3）婴童：营收4.48亿元（+2.99%）、毛利率64.09%（+1.7pct）。盈利方面，综合毛利率62.16%（+2.5pct），其中线上业务毛利率64.92%（-0.3pct）。费用方面，销售/管理/研发费用率分别为40.1%/8.3%/1.7%，同比分别-0.1/+0.2/-0.2pct，整体费用率保持稳定。
    医美全国化布局持续深化，女装新零售与童装品牌升级协同推进
    医美：截至2026H1公司拥有46家医疗美容机构，持续推进多品牌协同、标准化运营及医疗能力建设，叠加非手术项目较快增长，内生提效与全国化布局并进。女装：持续推进线上线下融合，完善全域新零售体系，通过小红书、抖音、微信等平台强化内容及用户运营，提升品牌影响力与渠道效率。婴童：持续巩固韩国市场优势，推进“ETTOI爱多娃”高端童装品牌发展，阿卡邦盈利能力改善，多品牌协同推动业务提质。
    风险提示：消费意愿下行、新品不及预期、过度依赖营销、市场竞争加剧。

2026中报点评：26Q2销量承压，结构升级带动盈利提升

青岛啤酒(600600)
    投资要点
    事件：公司发布2026年半年度报告，26H1实现收入196.5亿元，同比-4.1%，实现归母净利润39.2亿元，同比+0.4%，实现扣非归母净利润36.7亿元，同比+1.0%；其中26Q2实现收入93.7亿元，同比-6.7%，实现归母净利润21.2亿元，同比-3.4%，实现扣非归母净利润19.6亿元，同比-3.3%。
    26Q2销量承压，产品结构升级支撑吨价。量方面，公司26H1/26Q2实现啤酒销量450.0/229.8万吨，同比-4.9%/-7.0%，销量下滑对收入形成拖累。分品牌看，26H1主品牌实现销量270.8万吨，同比-0.2%，占总销量60.2%；中高端以上产品实现销量204.4万吨，同比+2.6%，占比45.4%。二季度主品牌销量132.7万吨，同比-0.8%，中高端以上产品销量100.2万吨，同比+2.1%，占比43.6%。价方面，整体吨价26H1/26Q2约为4367.7/4077.3元/吨，同比+0.9%/+0.3%，产品结构升级继续形成支撑。
    结构优化与费用效率改善带动盈利能力提升。26H1毛利率44.9%，同比提升1.2个百分点；26Q2毛利率47.2%，同比提升1.4个百分点，主要受产品结构优化及部分原料成本下降支撑。费用率方面，上半年销售费用率9.7%，同比下降0.9个百分点，管理费用率3.5%，同比上升0.2个百分点；二季度销售费用率7.8%，同比下降0.9个百分点，管理费用率3.6%，同比上升0.1个百分点。综合来看，上半年净利率20.3%，同比提升0.9个百分点，二季度净利率23.0%，同比提升0.7个百分点。
    高端化持续推进，静待后续需求复苏。1）产品端方面，公司坚持“1+1+1+2+N”战略，持续推进产品结构优化升级，打造主力大单品、高端生鲜及超高端明星产品，实现全系列、多渠道产品覆盖。此外从低端崂山向中端经典的结构升级路径，仍将是整体吨价提升的重要引擎。2）渠道端方面，公司将加速推进“一纵两横”战略带市场建设与布局，持续强化市场推广力度和深化市场销售网络建设，巩固和提高在基地市场的优势地位和新兴市场的占有率；并将继续拓展即时零售、高端餐饮和现代零售。3）展望未来，产品结构升级与费用投放效率仍是盈利的重要支撑，而需求恢复和销量表现是后续基本面观察重点。
    盈利预测与投资建议：预计2026-2028年EPS分别为3.36元、3.56元、3.75元，对应动态PE分别为15倍、14倍、14倍，维持“买入”评级。
    风险提示：现饮场景恢复不及预期风险，高端化竞争加剧风险。

2026年中报点评：26H1稳健增长，线上渠道延续高增

海天味业(603288)
    投资要点
    事件：公司发布2026年中报，26H1实现收入161.5亿元，同比+6.0%，归母净利润41.9亿元，同比+7.1%，扣非归母净利润39.6亿元，同比+3.8%；其中26Q2实现收入71.2亿元，同比+2.9%，归母净利润17.5亿元，同比+2.2%，扣非归母净利润16.1亿元，同比-3.4%。
    26H1主业稳健增长，线上渠道延续高增。分产品看，26H1公司酱油/蚝油/调味酱/其他产品收入同比分别为+4.7%/+2.6%/+1.2%/+13.5%；其中26Q2分别同比+1.1%/+0.1%/+1.3%/+6.3%，其他产品保持较快增长。分渠道看，26H1线下/线上收入同比分别为+4.8%/+15.5%，26Q2分别同比+1.2%/+11.4%，随着公司积极开展新兴渠道布局，线上收入维持高增态势。分区域看，26H1北/东/南/中/西部收入同比分别为+3.3%/+5.5%/+5.6%/+7.6%/+5.6%，区域增长整体均衡。公司持续围绕健康类、便捷类、客制类产品扩充矩阵，并推进线上定制化与渠道数字化，仍是收入结构优化的重要支撑。
    毛利率改善支撑上半年盈利，26Q2费用结构有所分化。26H1毛利率同比+0.9pp至41.0%；其中26Q2毛利率同比-0.4pp至39.8%，上半年毛利率提升主要系产品结构改善，叠加数字化赋能下强化降本增效所致。26Q2销售费用率同比-1.1pp至5.8%，管理费用率同比+0.4pp至2.7%，研发费用率同比+0.7pp至4.0%。26Q2公允价值变动收益为1.6亿元，同比增加1.2亿元，对归母净利润形成支撑。综合来看，26Q2净利率同比-0.2pp至24.6%；扣非归母净利润同比-3.3%。
    调味品龙头经营基础稳固，产品与效率升级有望持续。产品端，公司围绕品质化、健康化、便捷化需求持续丰富矩阵，健康类、便捷类、客制类产品加快贡献增长；渠道端，线下网络继续下沉，线上及即时零售等新兴渠道持续完善；效率端，高明“灯塔工厂”成熟用例向其他基地复制，AI在研发、生产、供应链、营销和管理环节加速落地。展望后续，产品结构优化、渠道效率提升及数智化提效有望共同巩固公司中长期竞争优势。
    盈利预测与投资建议：预计2026-2028年EPS分别为1.31元、1.45元、1.58元，对应动态PE分别为26倍、24倍、22倍，维持“买入”评级。
    风险提示：餐饮渠道回暖不及预期风险，市场竞争加剧风险。

仙鹤股份：整体盈利环比提升，电解电容器纸盈利显著改善

仙鹤股份(603733)
    事件：公司发布2026年中报。26H1实现收入63.04亿元（同比+5.2%），归母净利润5.40亿元（同比+13.9%），扣非归母净利润4.96亿元（同比+12.0%），26H1汇兑损失为0.07亿元，25H1汇兑收益为0.08亿元；26Q2实现收入31.37亿元（同比+4.6%），归母净利润2.89亿元（同比+21.5%），扣非归母净利润2.64亿元（同比+20.3%）。
    点评：根据我们测算，公司收入环比平稳，浆价下滑、售浆收入减少，造纸板块环比仍呈量价齐升趋势，其中我们预计薄纸提价落地、均价稳步抬升，食品卡均价环比延续走弱。成本方面，我们预计整体成本环比平稳，薄纸价格提升助力吨盈利修复（其中夏王利润环比+21.7%），厚纸仍处于亏损阶段。展望后市，我们预计Q3原材料延续回落，部分强势品种仍在提价，吨盈利环比仍有望提升，但售浆收入/利润体量或维持收缩。
    产品矩阵多元，电解纸盈利表现突出。26H1日用消费系列收入29.81亿元（同比+16.6%），毛利率为12.9%（同比-0.7pct）；食品&医疗收入12.40亿元（同比+20.0%），毛利率为12.2%（（同比+0.8pct）；商务交流收入4.94亿元（同比+40.0%），毛利率为10.4%（同比-8.5pct）；烟草配套收入4.61亿元（同比+3.6%），毛利率为26.6%（（同比+3.2pct）；电气工业收入4.25亿元（同比+3.6%），毛利率为22.1%（同比+4.6pct）。日用消费销量同比增速达29.5%，我们预计26H2价格基数回落、收入增长有望提速；食品&医疗产量增速为31.7%，我们判断食品卡产能利用率持续爬坡，伴随产品结构改变、未来盈利能力有望改善；电解电容器纸销量为3748吨（收入同比+7.35%），我们判断其产品持续向高端化进阶（助力板块毛利率提升4.6pct），H2新增产能落地有望持续贡献增量。
    产能扩张有序，全球征程加速。26H1公司特种浆纸产量132.15万吨（同比+19.28%），销量为93.20万吨（同比+11.83%）。26H1广西仙鹤纸/浆产量分别达21.84/25.27万吨（25H1为11.1/21.2万吨），湖北为10.74/12.15万吨（25H1为7.28/10.30万吨）。两大基地产能延续爬坡，且湖北减亏显著，26H1净利率为-3.9%（25H2为-10.1%），广西26H1为6.7%（（25H2为7.0%）。同时公司加速推进新产能建设，其中1）广西二期（60万吨浆/70万吨纸）预计27年中全部投产、其中PM6特纸产线预计26M9率先运行；2）26Q4推出高端电解纸、电缆绝缘材料、棉纸及工业滤纸等材料生产线；3）柬埔寨计划建设12万吨产能，定位工业配套、日用消费系列，面向东南亚&全球市场（26H1外销增速达52.9%，未来高增有望延续）；4）四川40万吨竹浆、60万吨特种纸亦在积极推进。
    盈利能力改善，费用管控优异。26Q2公司毛利率为15.39%（（同比+2.6pct），归母净利率为9.23%（同比+1.3pct）；费用表现来看，26Q2期间费用率为6.85%（同比+0.6pct），其中销售/研发/管理/财务费用率分别为0.40%/1.88%/1.75%/2.83%（同比分别+0.06/+0.8/-0.1/-0.1pct），整体表现平稳。
    现金流同比回落，营运能力保持稳定。26Q2经营性现金流净额为1.15亿元（同比-4.10亿元）；存货/应收/应付周转天数分别为140.5/52.4/77.9天（同比分别+15.5/-2.3/-8.0天）。
    盈利预测与投资建议：我们预计2026-2028年归母净利润分别为11.2、15.4、19.2亿元，对应PE估值分别为15.0X、11.0X、8.8X，维持“买入”评级。
    风险提示：终端需求不及预期，产能爬坡不及预期，竞争加剧。

传统业务稳健，九木盈利改善

晨光股份(603899)
    8月28日，公司披露2026年半年度报告，上半年营收113.20亿元，同比+4.7%；归母净利润5.86亿元，同比+5.1%。其中，扣非后归母净利润为4.62亿元，同比基本持平（+0.02%），Q2收入57.89亿元，同比+4.05%；归母净利润2.49亿元，同比+4.07%。
    经营分析
    传统核心业务：营收同比基本持平，内部结构持续优化。书写工具和学生文具分别实现4.07%和2.52%的收入增长，而办公文具同比微降1.51%。传统业务整体毛利率提升1.15个百分点至35.30%，其中书写工具毛利率提升2.21个百分点，显示出产品升级和结构优化的积极成效。
    科力普、九木杂物社合计收入同比增长7%。1)科力普（办公直销）：实现营收65.30亿元，同比增长6.5%，在挑战性的外部环境下保持稳健增长，同时公司已启动其分拆上市项目，有望进一步释放价值。2)零售大店（九木杂物社等）：实现营收8.91亿元，同比增长14.4%。九木杂物社营收8.76亿元，同比+15.9%，全国门店数量近900家。晨光生活馆板块上半年净利润576.78万元，盈利改善。分渠道和地区看，线上及海外业务短期承压。1)线上渠道：晨光科技（负责线上业务）营收5.62亿元，同比增1.1%，增速放缓。2)海外市场：营收5.45亿元，同比下滑2.22%，表现不及市场预期。盈利能力与股东回报：毛利率稳健，高分红高回购彰显价值。传统核心业务毛利率的提升有效对冲了低毛利业务占比扩大的影响，公司整体毛利率保持稳定。费用端，销售/管理/研发费用率8.62%/4.06%/0.86%，同比+0.44pct/-0.28pct/-0.02pct。
    股东回报上，公司积极践行提质增效重回报。报告期内完成2025年度9.15亿元现金分红，分红比例高达归母净利润的70%。同时，公司发布并实施新一轮5-10亿元的股份回。购计划，截至报告期末已回购2.4亿元。高比例分红与大额回购相结合，充分彰显了公司对未来发展的信心和对股东价值的高度重视。
    盈利预测、估值与评级
    考虑到公司渠道护城河深厚，不断挖掘IP化、出海等新成长点，预计26-28年公司归母净利分别为13.97、15.10、16.43亿元，同比+6.7%/+8.1%/+8.8%，当前股价对应PE分别为19、18、16倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    传统业务增速低于预期；市场竞争加剧；新业务拓展低于预期。

医药工业整体稳健，创新研发持续推进

华东医药(000963)
    2026年8月26日，公司发布2026年中报，上半年公司实现营业收入220.67亿元，同比增长1.81%，实现归母净利润18.61亿元，同比增长2.53%，实现扣非归母净利润18.58亿元，同比增长5.44%；分季度看，26Q2公司实现营业收入108.83亿元，同比减少0.51%，实现归母净利润8.59亿元，同比减少4.62%，实现扣非归母净利润8.68亿元，同比增长0.40%。
    经营分析
    医药工业稳健向上，新产品加速放量。上半年核心子公司中美华东整体经营延续稳健向上的发展态势，经营质量稳步提升，实现营业收入79.69亿元（含CSO业务），同比增长8.92%；实现归母净利润17.40亿元，同比增长10.12%；实现扣非归母净利润17.25亿元，同比增长3.35%。其中第二季度实现营业收入39.20亿元，同比增长6.07%，实现归母净利润8.09亿元，同比增长9.76%；实现扣非归母净利润8.08亿元，同比增长15.84%。创新产品业务收入规模持续快速扩张，当期实现销售及代理服务收入合计16.84亿元，同比增幅达52%，占医药工业（含CSO业务）营业收入比重达到21.14%。创新业务已经成为驱动医药工业板块增长的核心引擎。
    深耕内分泌、自免及肿瘤，创新研发持续推进。创新药研发中心成立6年来，累计取得12个创新产品上市许可，报告期内赛乐信/赛捷宁克罗恩病适应症的上市申请获批，达成4个NDA/BLA申报、9个IND许可，14项创新成果在国际会议发表，此外DR10624项目获得重度高甘油三酯血症中国突破疗法认定，并和HDM2005成功入选2026年度国家科技重大专项；DR10624于2026年1月被CDE纳入重度高甘油三酯血症（sHTG）突破性治疗品种，且与中美监管完成关键临床沟通，目前已启动Ⅲ期临床研究；合并肝纤维化高风险的代谢相关脂肪性肝病的Ⅱ期临床研究已于2026年Q3获得顶线结果，计划开展后续研究进一步验证DR10624在MASLD/MASH人群中的有效性和安全性。
    盈利预测、估值与评级
    考虑到集采潜在影响，我们下调此前盈利预测，预计公司2026-2028年分别实现归母净利润37.49（+10%）、38.49（+3%）、43.06（+12%）亿元，对应当前EPS分别为2.14元、2.20元、2.46元，对应当前P/E分别为13、12、11倍。维持“买入”评级
    风险提示
    研发进度不及预期的风险；商业化进度不及预期的风险；技术成果无法有效转化风险。

公司信息更新报告：归母净利润同比增长，美凯龙扭亏贡献主要增量

建发股份(600153)
    收入微降利润增长，供应链运营业务稳健盈利，维持“买入”评级
    建发股份发布2026年中报，公司收入微降，受美凯龙扭亏影响利润有所修复。我们维持盈利预测，预计2026-2028年公司归母净利润分别为22.1、36.5、46.4亿元，EPS分别为0.76、1.26、1.60元，当前股价对应PE为11.5、7.0、5.5倍，公司供应链运营业务保持盈利，看好后续业绩企稳修复，维持“买入”评级。
    归母净利润同比增长，美凯龙扭亏贡献主要增量
    公司2026H1营收3037.84亿元，同比-3.7%；归母净利润9.89亿元，同比+17.6%；扣非归母净利润10.77亿元，同比+59.5%；经营性净现金流66.41亿元，同比-62.84%，系供应链采购付现增加；毛利率4.22%，同比基本持平。利润增长主要系：（1）美凯龙上半年实现归母净利润0.75亿元、扭亏为盈，同比增利6.0亿元；（2）供应链运营贡献归母净利润11.37亿元，同比-19.93%，主因部分新能源产品价格大幅波动；（3）房地产业务分部归母净利润-1.62亿元，同比减利1.73亿元，其中建发房产贡献归母2.95亿元，同比-2.22亿元，联发集团计提存货跌价2.05亿元后贡献归母-4.57亿元，亏损同比收窄0.49亿元。
    供应链运营货量同比提升，海外业务延续高增
    2026H1供应链运营业务营收2753.4亿元，同比+2.8%，收入占比90.6%；毛利率2.65%，同比+0.64pct；归母净利润11.37亿元。主要大宗商品经营货量约1.1亿吨，同比增长约7%，其中农产品+15%、油品+80%、纸张+30%。国际化加速推进，上半年进出口和转口业务总额超250亿美元，其中境外业务总额突破100亿美元、同比增长超80%；境外子公司营收745.49亿元，同比+44.6%；东南亚本土运营业务总额同比增长超450%，南美、非洲采购/销售均实现增长。
    销售规模小幅下滑，核心城市拿地维持高强度
    2026H1公司房地产业务销售金额764.15亿元，同比-7.86%，一二线城市销售占比约90%，其中建发房产同比-9.98%、联发集团同比-1.55%。上半年多元化拿地19宗，全口径拿地金额317.7亿元，拿地强度约42%，新增全口径货值563.7亿元，一二线城市拿地金额占比达99.7%。截至期末，一二线城市土储货值占比超70%，2022年及以后获取土地货值占比约80%；已售未结金额达1999亿元。
    风险提示：大宗商品经营不及预期、房地产行业恢复不及预期。

电动出行延续高增，北美本土化能力持续强化

涛涛车业(301345)
    2026年8月28日，公司披露2026年半年度报告。2026H1实现营业收入27.51亿元，同比增长60.56%；归母净利润5.40亿元，同比增长57.94%；扣非归母净利润5.36亿元，同比增长58.16%。2026Q2实现营业收入16.92亿元，同比增长57.53%；归母净利润3.64亿元，同比增长42.26%，收入与利润延续较快增长。
    经营分析
    电动出行是核心增长引擎，动力运动稳步恢复。2026H1电动出行产品实现收入21.09亿元，同比增长83.08%，占营业收入76.66%，其中北美电动低速车需求、渠道扩张和本土交付共同拉动增长；动力运动产品实现收入5.32亿元，同比增长8.62%；其他产品实现收入1.10亿元，同比增长53.61%。分地区看，美洲收入25.24亿元，同比增长71.98%，是主要增长来源。
    综合毛利率提升，主业盈利能力增强。2026H1综合毛利率42.35%，同比+2.36pct；其中电动出行毛利率44.94%（-0.32pct），动力运动及其他产品毛利率分别为31.90%/43.15%，同比+1.19/+24.35pct。销售、管理及研发费用率分别为8.38%/3.73%/2.02%，同比-1.1/-0.5/-0.8pct。财务费用同比增加0.90亿元，主要受汇兑损失增加影响，对当期利润形成一定拖累。渠道从扩量转向提质，北美制造稳定投产。报告期末公司经销商总数超过870家，其中电动低速车、电动自行车、全地形车及越野摩托车经销商分别超过400家、180家和280家。美国得州工厂已有三条电动低速车生产线稳定投产，月产能已可满足当前月销售需求，第四条生产线按需求筹备。本土生产、售后服务与经销商网络协同，有助于缩短交付周期并增强渠道黏性。
    动力运动产品矩阵继续向中大排量延伸。300CC ATV、350CC ATV已形成批量销售，500CC ATV和650CC UTV进入小批试产及销售阶段，700CC UTV研发有序推进。动力端，300CC、350CC发动机已实现自研量产，650CC、1000CC高排量发动机研发稳步推进。
    盈利预测、估值与评级
    公司电动出行保持高增长，北美本土产能和渠道扩张继续支撑业绩。预计26-28年归母净利润分别为12.6/16.6/21.5亿元，同比+54%/+32%/+30%，维持“买入”评级。
    风险提示
    市场竞争加剧风险；海外产能扩建不及预期风险；战略转型与新业务推进不及预期风险。

外销收入增长，下半年盈利有望改善

华旺科技(605377)
    2026年8月26日，公司披露2026年中报，26H1实现营收14.57亿元，同比-10.42%；归母净利润1.31亿元，同比-15.66%；扣非归母净利润1.11亿元，同比-27.67%。其中，26Q2实现营收7.31亿元，同比-6.08%；归母净利润0.66亿元，同比-11.69%；扣非归母净利润0.53亿元，同比-29.72%。
    经营分析
    中期维持高分红回馈股东。公司拟每10股派发现金红利2.00元，合计拟派现1.11亿元，对应分红比例为84.78%。
    上半年外销收入增长。分产品，26H1装饰原纸/木浆贸易分别实现收入12.15/2.35亿元，分别同比-10.0%/-13.6%，装饰纸市场仍面临下行压力，市场需求持续疲软。分区域，26H1内销/外销分别实现收入10.40/4.17亿元，分别同比-16.6%/+10.1%，外销收入逆势增长，主要由于公司把握欧美成熟市场的中高端需求以及新兴市场需求，针对不同客户开发高附加值、定制化产品。
    Q2盈利能力受原材料成本、汇兑等阶段性影响。26H1公司毛利率为15.56%，同比+2.57pct，其中Q2毛利率13.38%，环比-4.38pct，主要受原材料钛白粉价格提升所拖累。26H1公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.18/-0.16/-0.22/+3.08pct，财务费用率大幅提升主要由于汇兑损失增加，同时银行利息收入减少。
    盈利预测、估值与评级
    公司作为国内中高端装饰原纸龙头，具备规模、技术、客户和产品结构优势。随着行业新增供给逐步消化、海外高毛利业务占比提升以及降本增效持续兑现，公司盈利能力具备持续修复空间。我们预计26-28年公司归母净利润分别为2.79/3.64/4.04亿元，同比+3.08%/+30.53%/+10.80%。当前股价对应PE估值为17/13/12倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    人民币汇率波动；原材料价格波动；政策变动。