业绩持续增长，海外市场持续推进

科达利(002850)
    投资要点：
    事件：公司发布2024年三季报，2024年前三季度公司实现营收85.92亿元，同比增长10.60%；实现归母净利润10.16亿元，同比增长27.86%；实现扣非净利润9.85亿元，同比增长27.75%。
    三季度业绩同环比均实现较好的增长：公司三季度实现营收31.46亿元，同比增长10.35%，环比增长7.12%；实现归母净利润3.68亿元，同比增长28.70%，环比增长8.49%；实现扣非归母净利润3.57亿元，同比增长29.66%，同比增长7.24%。利润率方面，公司三季度销售毛利率和净利率分别为23.42%和11.68%，整体利润率仍然维持在较高的水平。
    公司费用管理能力表现优秀：公司三季度销售费率、管理费率、研发费率分别为0.34%、2.40%、5.05%，较二季度的0.38%、2.78%、5.47%均实现了较大的降幅。在产品价格下降的背景下，公司的费率仍然能够实现持续优化，说明公司在降本增效上达到了较好的效果。
    产品持续迭代，海外市场持续推进：产品迭代方面，公司始终与客户保持着紧密的联系，为客户开发各种形态的产品，包括快充、固态、半固态等，同时也通过创新不断开发新产品。海外市场方面，公司瑞典和匈牙利一期生产基地已经投产放量，匈牙利二期还在持续新增投入，德国生产基地目前还在等待客户放量。综合来看，公司欧洲工厂正按既定节奏稳步进行，未来有望实现营收增长，将根据客户需求进一步释放产能并进行配套生产。
    投资建议：我们预计公司2024-2026年实现归母净利润14.09、16.96、19.54亿元，对应当前PE为21.04、17.48、15.17倍，考虑到公司是结锂电构件龙头企业，成本及盈利韧性均领先行业，维持公司“买入”评级。
    风险提示：需求不及预期；技术路线发生重大变化；海外政策风险；项目进展不及预期。

2024年三季度报告点评：医药投融资暂时困难，公司业绩短期承压

普蕊斯(301257)
    事件：
    普蕊斯近期发布2024年三季度报告：2024年前三季度公司实现收入5.9亿元（同比+9.2%）、归母净利润7226.4万元（同比-28.4%）、扣非归母净利润6249.9万元（同比-27.4%），主要系根据业务需求储备了业务人员使营业成本增加。2024Q3公司实现收入2.0亿元（同比+2.0%）、归母净利润1734.1万元（同比-55.5%）、扣非归母净利润1410.4万元（同比-61.2%）。
    医药行业景气低迷期影响业务拓展，24Q2新签订单环比大幅增长2024上半年新签不含税合同金额4.3亿元（-31.9%），主要是由于生物医药行业受到结构性和周期性变化导致供给端和需求端产生影响，同时行业内竞争加剧，订单价格有所下降，公司为实现长期可持续盈利发展目标对部分盈利指标不达标的订单进行了取舍所致。二季度订单市场需求逐步回暖，公司加强了商务拓展，并根据业务需求储备了业务人员，公司二季度新签不含税合同金额环比一季度增加112.1%。随着我国药监部门对于药品质量管理迈上新台阶以及新药研发难度不断提升，预计SMO在医药临床研发中的集中度将进一步提升。截至2024半年度报告期末，公司存量不含税合同金额为18.3亿元（+4.1%）。
    公司SMO服务能力持续增强
    截至报告期末，公司在执行SMO项目数量为2011个，公司累计承接SMO项目超过3400个。截至报告期末，公司员工人数由2023年末的4186人继续增至4692人，其中专业业务人员近4500人；累计服务超过940家临床试验机构，临床试验机构可覆盖能力超过1300家，服务范围覆盖全国超过190多个城市。
    投资建议与盈利预测
    2024上半年公司存量不含税合同金额为18.3亿元（+4.1%），二季度新签不含税合同金额环比一季度增加112.1%；2024年第三季度，生物医药行业受到结构性、周期性和投融资环境变化导致供给端和需求端产生阶段性影响，临床研究外包行业短期面对多重考验和压力。预计公司2024-2026年营收增速分别为9.20%/12.00%/12.50%；归母净利润增速分别为-29.16%/21.39%/20.20%；对应EPS为1.20/1.46/1.75元/股，对应PE为25.12/20.70/17.22X。维持“买入”评级。
    风险提示
    行业竞争加剧风险、新订单不确定性风险、医疗行业投融资不确定性风险、行业政策变化等风险。

2024年三季度报告点评：扩张期成本增加及政府补助减少使得利润短期承压

药康生物(688046)
    事件：
    药康生物于近日发布2024年三季度报告：2024年前三季度公司实现收入5.1亿元（同比+12.1%），实现归母净利润9821.4万元（同比-16.6%）、扣非归母净利润7181.0万元（同比-12.1%）。2024Q3实现收入1.7亿元（同比+6.7%）、归母净利润2187.7万元（同比-45.5%）、扣非归母净利润1697.3万元（同比-47.2%）。利润下降主要系公司目前仍处扩张期，生产规模扩大成本增加，持续加大海外市场开发力度销售费用上涨等原因，使公司利润短期承压；同时本年度取得政府补助金额较上年同期减少。
    研发项目持续推进，海外市场快速发展渐成规模
    公司维持高强度研发投入，持续推进“野化鼠计划”、“无菌鼠及悉生鼠计划”、“斑点鼠计划”、“药筛鼠计划”等多个研发项目。截至2024半年报，野化鼠方面：公司共推出25个野化鼠品系，包括10个1号染色体置换系、8个17号染色体置换系及7个以置换系为背景品系构建的衍生品系。目前，已推出野化鼠品系主要应用于代谢领域，10余个野化鼠品系与外部机构合作验证中。公司研发管线上已有超100个野化鼠品系，1号、5号、7号、11号、16号、17号、19号等染色体置换系均已在回交或筛选过程中，预计2024年将完成80-100个品系的初筛并推向市场。“悉生鼠计划”：平台可用菌株超6000株，新增益生菌功能性、安全性、生物学特性评价实验平台，菌株基因编辑平台搭建中，预计将于年底或明年初推向市场，未来可提供工程菌构建服务。斑点鼠计划：研发项目已完成品系超20000个，报告期内新增品系超200个，现有品系涵盖肿瘤、代谢、免疫、发育、DNA及蛋白修饰等研究方向的基因。药筛鼠计划覆盖目前报道的大部分可成药靶点，已推向市场近600个品系。公司海外市场实现收入6214.09万元（同比+44.9%），占收入比重上升至18.26%，海外市场渐成规模。
    投资建议与盈利预测
    随“斑点鼠”、“药筛鼠”等项目的快速推进，叠加公司布点的推进和开拓力度的加大，同时不断推进海外市场发展。预计公司2024-2026年归母净利润对应增速分别为-4.51%/23.68%/15.47%；对应EPS分别为0.37/0.46/0.53元/股，对应PE为37.23/30.10/26.07X。维持“买入”评级。
    风险提示
    国内销售不及预期风险、海外发展不及预期风险、行业竞争加剧等风险。

Q3业绩符合预期，关注Q4政策放量

宇通客车(600066)
    主要观点：
    销量淡季下，Q3业绩保持稳健
    宇通客车三季度报告显示，2024Q3营业收入累计实现240.8亿元，同比+27.0%；归母净利润累计实现24.3亿元，同比+131.5%。单季度来看，Q3营收77.4亿元，同比-1.3%，环比-20.4%；归母净利润7.6亿元，同比+30.7%，环比-25.4%。
    费用管控已具成效，Q3毛利率同比提升
    2024Q3由于公司会计准则调整原本计入销售费用的质保费用计入营业成本，会计准则调整前24Q3单季度毛利率23.9%，同比+0.8PP，环比-2.2PP。Q3销售费率6.9%，同比-0.4PP，环比-1.4PP；管理费率2.1%，同比-0.1PP，环比-0.2PP；研发费率4.8%，同比-0.2PP，环比+0.4PP；财务费率0.4%，同比+0.2PP，环比+0.5PP。得益于规模效应的持续影响，销售/管理/研发费率均下行。公司归母净利率达到9.8%，同比+2.4PP，环比-0.7PP，表现优于毛利率。
    销量结构持续优化，新能源客车出口比重提升
    2024Q3公司总销量为1.08万辆，同比-3%，环比-16%，主要受季节性波动影响。2024年公司销量结构不断优化，新能源客车销量占比持续上升，出口结构中新能源客车出口改善。得益于出口结构优化，Q3单车ASP同比提升。
    国内以旧换新政策落地，有望拉动Q4公交客车销量
    2024Q3国内以旧换新政策在各地逐步落地，更新新能源城市公交客车每辆车补贴8万元，更新动力电池的每辆车平均补贴4.2万元。预计政策在Q4发力，催化公交客车置换需求。
    投资建议
    中国客车出口仍呈增长态势，公司作为客车出口的领先企业，将充分受益于行业上行周期。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为34.0/39.2/45.7亿元，同比+87.0%/15.5%/16.5%，维持“买入”评级。风险提示
    国内公交以旧换新政策不及预期。国内客车市场进入置换阶段，淘汰政策的出台至关重要。

Q3维持稳健增长，竞争优势不断加强

圣邦股份(300661)
    l事件
    公司在2024年前三季度实现收入24.45亿，同比增长29.96%；归母净利润2.85亿，同比增长100.57%；毛利率52.17%，同比提升1.63pct。公司在第三季度实现收入8.68亿，环比增长2.48%，同比增长18.52%；归母净利润1.06亿，环比下降14.50%，同比增长102.74%；毛利率51.88%，环比大致持平（略降0.32pct），同比提升2.87pct。
    l Q3消费下游拉货节奏略有影响，但仍维持稳健增长
    公司Q3一定程度上受到消费类模拟芯片拉货节奏影响，但单季收入仍维持环比个位数增长，毛利率环比大致持平，主要是公司在新产品和客户拓展等方面取得成效。此外，工业下游大致驻底，库存去化接近基本完成。
    l TI降CAPEX缓解市场担忧，公司加强新品推出不断夯实竞争优势德州仪器将26年资本开支指引从$50亿下调至$20-$50亿，以减少毛利率和现金流的压力，一定程度缓解市场对竞争格局恶化的担忧。同时，公司正沿着模拟公司的成长路径稳步前行，根据公司财报，上半年推出的新品包括：共模输入电压范围-24V至105V的高边电流检测运算放大器、6A高效同步降压电源转换芯片、可承受-10V输入电压的车规级高速低边驱动芯片等。我们看到公司新品推出在加速，正不断加强自身竞争优势，拓展市场份额。
    l投资建议
    我们预计2024-2026年公司归母净利润分别为4.15、7.77、10.95亿元，对应的EPS分别为0.88、1.65、2.32元，最新收盘价对应PE分别为105x、56x、40x，维持“买入”评级。
    l风险提示
    行业复苏不及预期，新品研发不及预期。

补强模拟条线，战略布局LPDDR5及汽车MCU

兆易创新(603986)
    事件
    公司发布2024年三季度报告、收购苏州赛芯及调整募投项目公告。2024年前三季度公司实现营业收入56.50亿元，同比增长28.56%归母净利润8.32亿元，同比增长91.87%。24Q3单季度实现营业收入20.41亿元，同比+42.83%，环比+2.97%；归母净利润3.15亿元，同比+222.54%，环比+0.93%。
    投资要点
    市场去库有效，24Q3业绩同比显著增长。受益于消费、网通市场需求回暖，工业、存储与计算市场库存有效去化，24Q3公司营收、利润均实现同比显著增长。公司Q3毛利率达到41.77%，同比+5.41pct环比+3.61pct，提升较为明显，预计主要由于成本结构的优化、高净值客户的需求上升和拉货导致产品出货结构的变化以及积极推出MCU和FLASH高性能/高容量产品并进入高规格要求领域。1）FLASH业务：在消费电子复苏的推动下，预计Q3FLASH业务实现了环比个位数的增长，公司未来将推出高性能、低功耗产品，不断提升市场份额2）MCU业务：预计MCU已经实现连续四个季度的出货量提升，其中在Q2出货量接近历史前高，Q3在旺季不旺的前提下出货量仍维持Q2相对高点的水平。我们预计全年MCU出货量有望创新高，工业需求同比去年明显回暖，明年工业需求有望继续增长，助力公司MCU销售的提升。
    收购苏州赛芯，增强模拟产品能力。公司拟与石溪资本、合肥国投、合肥产投共同以现金方式收购苏州赛芯70%的股份，且由于前述各联合收购方与公司的表决权委托或一致行动安排，公司将在此次交易完成后成为苏州赛芯的控股股东。此次交易是推动公司模拟战略的重要举措，标的公司的主要产品包括锂电池保护芯片、电源管理芯片等，产品在封装尺寸、产品性能、产品稳定性、产品成本等方面均具有一定竞争力。通过本次收购，公司可进一步增强模拟团队实力，提升电池管理相关技术储备，打开新的成长空间。
    调整募投项目发展方向及资金投入，前瞻布局LPDDR5和汽车MCU。1）DRAM：公司根据DRAM产品市场需求变化、产品技术迭代变化，拟将募投项目“DRAM芯片研发及产业化项目”的用途从原有开发四种产品DDR3、DDR4、LPDDR3和LPDDR4调整为DDR3、DDR4、LPDDR4和LPDDR5，预计LPDDR5产品将在2029年或2030年进入小容量产品市场，与公司募投项目周期相匹配，助力公司未来发展。此外，公司2024年度与长鑫存储的关联交易预计额度，由原预计交易额度1.2亿美元（约8.52亿人民币）增加至1.4亿美元（约9.95亿元人民币）主要是由于DRAM业务需求旺盛且价格仍在上扬，公司成长势头较好2）汽车MCU：公司本次新增募投项目“汽车电子芯片研发及产业化项目”计划总投资12.12亿元。车规级MCU单车用量约70-100颗，未来平均单车价值有望突破200美金，成为汽车半导体中单车价值量占比最高的细分产品。公司将完善MCU产品布局，提高高端MCU产品的研发能力，助力车规MCU行业发展，打破国外厂商垄断，进一步扩大市场空间。
    投资建议：
    我们预计公司2024-2026年分别实现收入76.33/97.26/117.40亿元，实现归母净利润分别为11.89/16.64/22.13亿元，当前股价对应2024-2026年PE分别为53倍、38倍、28倍，维持“买入”评级。
    风险提示：
    下游需求恢复不及预期；新产品研发不及预期；市场竞争加剧等

业绩短期承压，现金流明显好转

景津装备(603279)
    事件描述
    公司发布2024年三季度业绩报告，2024Q1-3实现营收47.04亿元，同增1.20%；实现归母净利润6.65亿元，同减10.09%；实现扣非归母净利润6.50亿元，同减10.81%。
    事件点评
    营收保持稳健，业绩短期承压。分季度来看，公司2024Q1-Q3分别实现收入15.07、16.20、15.77亿元，同比增速分别为2.66%、2.04%-0.98%；实现归母净利润2.29、2.30、2.06亿元，同比增速分别为6.70%、-13.16%、-20.77%，整体看，营收依旧保持稳健，但是业绩短期承压。
    毛利率承压，费用率亦有所下降。2024Q1-3公司毛利率同比降低3.67pct至29.06%，其中单Q3毛利率同比降低4.94pct至28.36%，我们认为主要原因包括：1）成套装备毛利率低于公司整体毛利率，但成套装备收入占比有提升；2）市场竞争下，为进一步提升市占率，公司整机产品价格有所调整。费用率方面，2024Q1-3公司期间费用率同减1.38pct至8.94%，其中销售费用率同减0.21pct至4.57%；管理费用率同减0.22pct至2.46%；财务费用率同减0.05pct至-0.53%；研发费用率同减0.89pct至2.44%。
    现金流明显好转，分红率保障增加。2024Q1-3公司经营活动产生的现金流量净额为5.89亿元，同比增长492.66%，主因对采购和存货加强了管控，购买原材料支付的现金下降所致。公司现金流明显好转分红率保障增加，若以2023年现金分红6.1亿与11月6日收盘总市值107.6亿元计算，公司股息率超5.6%。
    成套装备有望打造新增长点，持续拓展国内外市场。公司目前的配套设备种类逐渐丰富，部分产品已经形成市场化应用，公司将继续研发新产品、新技术，提高现有产品的技术水平，加强国内外市场的拓展，致力于发展成为世界领先的过滤成套装备制造商。
    盈利预测与估值
    公司2024年业绩承压，主因锂电CAPEX承压+成套装备仍处于市场拓展期+整机价格有所调整，展望2025年，同比看这些因素的影响均有望减弱/消除，预计公司2024-2026年营业收入为62.58、66.8472.66亿元，同比增速为0.14%、6.81%、8.70%；归母净利润为8.889.58、10.64亿元，同比增速为-11.90%、7.91%、10.99%。公司2024-2026年业绩对应PE分别为12.11、11.22、10.11倍，维持“买入”评级。
    风险提示：
    海外市场开拓不达预期风险；成套装备销售不及预期风险；新能源下行超出预期风险；竞争加剧风险。

Q3业绩环比改善，关注行业复苏与新品成长潜力

科前生物(688526)
    主要观点：
    2024Q3实现营业收入2.65亿元，同比减少10.35%
    公司公布2024年三季报：2024年前三季度实现营业收入6.66亿元，同比-19.57%，实现归母净利润2.61亿元，同比-27.09%，扣非后归母净利润2.24亿元，同比-34.11%，其中，Q3实现营业收入2.65亿元，同比-10.35%，归母净利1.08亿元，同比-8.68%。
    Q4猪价有望维持高位，静待后周期业绩修复
    1H2024公司收入及利润均呈现下滑态势，主要原因是下游生猪养殖行业景气度偏弱，上半年大部分养殖企业长时间处于亏损状态，兽药使用量大幅下降，动保行业竞争加剧，公司毛利率承压。今年5月以来猪价上涨较快，据农业农村部披露，7月中大猪存栏量同比下降7.2%，2-7月新生仔猪数同比下降6.8%，由于育肥存活率、仔猪存活率保持相对稳定，Q4猪价有望维持高位。下游养殖企业持续盈利，或将带动兽药需求量和动保企业毛利率水平逐步回升，公司有望实现业绩修复。
    Q3业绩降幅收窄，盈利能力环比改善
    毛利率方面，公司2024年前三季度销售毛利率64.01%，同比-9.77pct，销售净利率39.07%，同比-4.1pct；分季度看，Q1-Q3公司毛利率分别是66.64%、59.67%、65.17%，同比-10.70pct、-9.74pct、-8.97pct，三季度盈利能力改善显著。期间费用率方面，2024Q3公司销售费用率13.93%，同比-2.16%；管理费用率5.92%，同比+0.84%。
    持续研发创新，多款疫苗新品有望带动业绩增长
    2024年公司前三季度研发费用6,115万元，占营业收入比重9.19%，同比+1.39pct。上半年公司获得国家一类新药-猪丁型冠状病毒灭活疫苗（CHN-HN-2014株）等新兽药注册证书4项；获得猪圆环病毒2型重组杆状病毒、猪链球菌、猪肺炎支原体三联灭活疫苗（CH17株＋HP0526株＋HP1130株＋ES-2株）等临床批件5项；7月份，公司获批猪瘟活疫苗（C株，ST细胞悬浮培养），猪支原体肺炎、副猪嗜血杆菌病二联灭活疫苗（XJ03株+4型MD0322株+5型SH0165株）新兽药注册证书；10月份，公司获批猪伪狂犬病活疫苗（HB-98株，悬浮培养）新兽药注册证书。随着猪圆环-支原体二联灭活疫苗等新品陆续推出，公司业绩有望持续改善。
    投资建议
    我们预计2024-2026年公司实现营业收入9.56亿元、11.5亿元、13.4亿元，同比增长-10.2%、19.9%、16.9%，对应归母净利润3.60亿元、4.58亿元、5.46亿元，同比增速为-9.0%、27.2%、19.1%，归母净利润前值为2024年6.70亿元、2025年8.25亿元，对应EPS分别为0.77元、0.98元、1.17元，维持“买入”评级。
    风险提示
    猪价；动物疫病；疫苗政策变化；产品研发风险等。

三大板块协同发展，加速全球化布局

林洋能源(601222)
    公司发布2024年三季报，前三季度业绩同比增长6.95%，第三季度业绩同比增长15.41%，公司三大板块协同发展。维持买入评级。
    支撑评级的要点
    2024年前三季度业绩同比增长6.95%：公司发布2024年三季报，实现收入51.66亿元，同比增长8.76%；实现归母净利润9.10亿元；同比增长6.95%，实现扣非归母净利润8.60亿元，同比增长5.17%。2024Q3公司实现归母净利润3.12亿元，同比增长15.41%。
    智能业务立足国内基本盘，积极拓展海外市场：截至2024年10月底，公司在国南网电表集招中已中标约8亿元，国内在手订单金额较去年实现同比增长。此外，伴随全球电网建设的加速发展，林洋能源积极拓展海外市场，子公司EGM在中、东欧市场表现亮眼，截至2024年10月底获海外订单8.06亿元；与全球表计行业龙头企业兰吉尔全方位合作扩大西欧和亚太市场市占率；与中东企业ECC累计合作订单金额已超10亿元双方携手打造的吉达合资工厂预计在今年四季度实现投产。
    储能业务持续推出新品，沙特工厂投产在即：公司于今年9月正式发布新产品Power Key2.0智能模块化P2G储能系统，实现了业界P2G储能系统的首发。同时公司加大海外储能业务的拓展，与沙特ECC合资建设的储能PACK工厂预计将在年内投产。我们认为，公司新产品的推出以及全球化产能布局的完善有望持续增强林洋能源的市场竞争力。
    新能源电站加速建设并网，智能化运维规模持续扩大：公司稳步推进新能源电站滚动开发与运营，公司河北平泉150MW光伏项目已在2024年10月成功并网，为电站销售业务注入新活力。截至2024年三季度末，公司自持电站规模已达约1.34GW，含187MW风电项目。
    估值
    在当前股本下，结合公司业绩稳健、订单情况向好的情况，我们将公司2024-2026年预测每股收益调整至0.56/0.65/0.74元（原2024-2026年摊薄预测为0.55/0.60/0.71元），对应市盈率13.8/11.9/10.4倍；维持买入评级。
    评级面临的主要风险
    行业政策风险；市场竞争风险；技术革新风险；项目经营风险；产业链价格变化风险；储能电站安全运行风险。

关注美国本土光伏扩产&国内先进产能布局加速，看好HJT设备龙头出海

迈为股份(300751)
    投资要点
    美国本土光伏自建产能布局有望加速，HJT是美国市场最优解。
    关注美国本土光伏产能新建带来的投资新机遇。2024年美国新增光伏装机预计43GW，同比+34%，且集中式光伏装机占比60%-70%，是高溢价优质市场。中美光伏制造最大区别是成本要素不同，中国光伏制造环节PK的是渠道销售&成本控制&规模效应&政府关系，然而美国生产成本中人工成本是中国的6-7倍，最重要变量是人工&厂房&运营成本。相比较TOPcon，HJT可降低20%的碳排放（全流程低温工艺）、节约30-40%的用电量（工序少&低温工艺）、节约60%的人工数量（仅4道工序）、节约20%的用水量，因此是最适合美国本土扩产的光伏技术路线。
    此外TOPCon在美国面临专利问题，近期美国太阳能电池板制造商FirstSolar表示自身拥TOPCon晶体硅技术专利，并正在调查竞争对手的侵权行为，其TOPCon专利覆盖了包括美国、加拿大、墨西哥、中国、马来西亚、越南、日本及澳大利亚在内的多个重要市场，且这些专利的有效期限将延续至2030年，在此期间，任何未经授权使用该技术的行为都可能构成侵权。
    因此我们看好HJT整线设备龙头迈为股份的出海新机遇，且在2025年5月31日之前，中国光伏设备出口均免关税（30%），我们认为今年年底前，美国本土扩产订单会加速，设备商海外订单有望在2024Q4加速落地。
    国内一体化龙头先进产能布局加速，先进产能扩产首先利好先进设备。
    2024年10月30日，通威股份光伏技术中心宣布，210异质结组件最高输出功率达到776.2W，光电转换效率达到24.99%。自2023年以来，通威已9次刷新HJT组件功率、效率世界纪录。目前行业分歧点主要在于下一代技术是HJT还是TBC，我们认为BC路线的问题在于双面率较低，而HJT钝化效果最优、采用0BB技术也能够实现低遮挡，同时其温度系数低和双面率高在大电站应用中更具优势，HJT大规模产业化的前提条件为成本与TOPCon持平、组件功率至少超出25W以上，HJT的两大量产条件已基本实现，大规模扩产在即。
    盈利预测与投资评级：迈为股份作为HJT整线设备龙头受益于HJT电池加速扩产，长期泛半导体领域布局打开成长空间。我们维持公司2024-2026年的归母净利润预测为12/18/25亿元，对应当前股价PE为28/19/13倍，维持“买入”评级。
    风险提示：下游扩产不及预期，新品拓展不及预期。

收入拐点趋势显现，碳纤维龙头二次成长正当时

光威复材(300699)
    事件
    2024年前三季度公司营收19.0亿元/同比9%，归母净利润6.2亿元/同比-1%，扣非归母净利5.5亿元/同比10%。其中，2024年第三季度营收7.5亿元，同比43%环比16%，归母净利2.5亿元，同比19%，环比17%，扣非归母净利2.31亿元，同比90%，环比16%。
    碳纤维业务收入拐点显现，碳梁业务持续量价齐升
    2024年前三季度公司碳纤维收入11.47亿元，同比增加3.76%，单三季度收入4.65亿元，同比+38%，环比+27%，主要系新型碳纤维牌号放量及包头项目一期投产所致。碳梁业务前三季度收入4.10亿元，同比增长20.43%，量利齐升趋势持续。
    毛利率迎来明显改善，净利率受信用减值损失等影响下滑
    2024年前三季度公司综合毛利率46.76%/同比0.77pcts，净利率30.31%/同比-3.73pcts，期间费率10.73%/同比-0.48pcts，管理/研发/财务/销售费率同比-0.78/-1.59/1.97/-0.08pcts。单季看，第三季度公司毛利率50.04%/同比5.14pcts、环比7.26pcts，净利率30.52%/同比-7.40pcts、环比-0.48pcts。毛利率明显改善或主要系新牌号碳纤维与碳梁业务收入增长贡献影响。净利率下滑系信用减值损失等明显增加影响，致公司利润增速低于营收增速。
    短期公司有望迎来重要催化，中长期新质生产力加速布局
    展望后续，短期公司有望迎来新合同签订与后续T800H等同性验证等重要边际变化，T700G级纤维公司作为二供逐步贡献收入增量。航空如卫星、火箭、导弹等领域蓝海空间广阔逐步贡献业绩增量。国产大飞机进入快速放量阶段，碳纤维国产替代大势所趋，以及低空飞行器打开中长期成长空间。
    市场空间广阔且利润稳定增长，维持“买入”评级
    我们预计光威复材2024-2026年实现营业收入31.05/38.89/45.53亿元，同比增长23.34%/25.25%/17.07%，2024-2026年CAGR为21.09%；归母净利润9.60/11.93/14.03亿元，同比增长9.90%/24.30%/17.61%，2024-2026年CAGR为20.91%。考虑到光威复材有望迎来T800H放量叠加CCF700G份额提升，驱动公司新一轮成长周期，维持“买入”评级。
    风险提示：碳纤维降价风险，军品需求不及预期，民品价格下降与市场开拓不及预期。
   

2024年三季报点评：降本增效成果显著，业绩出色

巨星农牧(603477)
    投资要点
    业绩总结：公司发布2024年三季报。2024前三季度公司实现营业收入39.55亿元，同比+31.59%；实现归母净利润2.59亿元，同比+175.70%，扣非净利润2.77亿元，同比+194.36%。其中，2024Q3公司实现营业收入17.23亿元，同比+66.89%，实现归母净利润3.04亿元，同比+5380.20%，扣非净利润2.95亿元，同比+1654.07%。
    点评：业绩增长强劲，成本控制效果显著。单三季度，公司净利润同比增长5380.20%，该季度业务发展迅速，盈利能力大幅提升。2024前三季度公司毛利率17.84%，去年同期毛利率为-0.49%，同比大增。公司在养殖技术、饲料采购、生产管理等方面优化良好，成本下降，业绩增长。2024公司出栏量增长，扩大市场份额，专注于生猪养殖业务，不断扩大产能和优化业务布局。
    行业产能去化持续兑现，负债率限制产能增长。前三季度，全国生猪出栏52030万头，同比减少1693万头，下降3.15%。受产能去化影响，生猪价格第三季度整体上涨，达到2024年以来价格最高值。三季度末能繁母猪存栏4062万头，同比减少178万头，下降4.20%。2024年第三季度全国能繁母猪较第二季度存栏量增长24万头，环比上涨0.59%，增速缓慢。
    生猪出栏高速增长，公司养殖业务规模有望再上新阶。2024前三季度公司共出栏生猪173.35万头，同比增长32.62%，商品猪出栏量实现高增长。2024年除了上半年德昌巨星生猪繁育一体化项目已经交付和引种，下半年四个养殖场项目已经交付和陆续引种，公司现有18万头以上种猪场产能和25万头以上存栏种猪，能够有效保障公司生猪养殖产能规模的稳健、持续增长。
    公司通过“技术+管理”双轮驱动持续改进生产管理推动降本增效。2024年三季度PSY达到29以上、料肉比降至2.6以内，对生猪养殖业务成本的持续下降作用明显，商品猪完全成本约7元/斤。提高母猪的繁殖效率，增加生猪出栏量，生长过程中消耗饲料减少，养殖成本降低。公司与PIC、神农集团合作投资的PIC？黔南遗传核心场项目已于2024年10月正式启动，基因技术推动遗传改良工作，提高生猪的品质和生产性能。
    盈利预测与投资建议。预计2024-2026年EPS分别为1.41元、2.34元、2.86元，对应动态PE分别为15/9/7倍，维持“买入”评级。
    风险提示：养殖端突发疫情、市场价格波动、产能建设进度不及预期、下游需求不及预期等风险。

2024年三季报点评：融资成本持续降低，全仓登业务试点上线

中储股份(600787)
    投资要点
    事件：中储股份发布三季度报告。2024年1-9月，公司营业总收入473.0亿元同比下滑5.46%，归属上市公司股东的净利润3.8亿元，同比增加12.77%，基本每股收益为0.18元。
    指数重回扩张区间，行业压力有所缓解。从中国物流与采购联合会与中储股份联合建立的中国仓储指数来看，2024自3月份指数冲高后，持续回落至7月份的46.5%，表明市场目前活力不足。8月份中国仓储指数为50.2%，重回扩张区间，反映出行业运行压力得到明显缓解。而9月份该指数为49.8%，较上月回落0.4pp，虽小幅回调，但仍能看出行业整体运行相对平稳。
    全仓登试点上线推动大宗商品产业规范化。9月20日，全国性大宗商品仓单注册登记中心业务试点上线。截至9月20日，新上线的铜、白银、天然橡胶和保税380燃料油登记总重量近19万吨，登记总货值逾80亿元。中储股份的母公司中国物流集团是全仓登的发起方之一，中储股份作为仓储服务提供商，与仓单注册登记中心紧密合作，可以更好地保障货物的安全和仓单的真实性，减少因仓单欺诈等问题给公司带来的风险损失。
    成功发行5年期中期票据。公司于8月20日发行2024年度第一期中期票据，发行期限5年，发行规模5亿元，票面利率2.18%。本次中期票据发行，是公司主体评级晋级AAA后，在债券市场的首次亮相，也是公司首次尝试中长期债券发行。此次发行，有利于公司优化债务期限结构，引导融资成本持续降低，进一步助力企业持续稳定高质量发展。
    持续压减低质量贸易，费用控制能力较好。第三季度营业总收入168.41亿元，同比小幅增长1.81%，主要系积极推进贸易业务向供应链服务转型，导致贸易业务量有所下降；第三季度归母净利润714.73万元，同比下降95.28%，主要系去年第三季度上海大场分公司房地产被征收，确认了资产处置收益；前三季度销售费用同比减少5.59%，管理费用同比减少7.37%，财务费用同比减少41.35%，说明公司在费用管理方面取得了较好的成效，有助于提高公司的盈利水平。
    盈利预测与投资建议：我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为9.5、10.3、11.5亿元，BPS分别为6.57、6.91、7.3元。考虑未来公司业务不断优化有望享受更高收益，维持“买入”评级。
    风险提示：贸易业务转型不畅、中储智运业务增速放缓、土地交储低于预期等

远航精密点评报告：镍价回归平稳，TCO销售额逐年提升

远航精密(833914)
    摘要：
    2024年前三季度公司扣非净利润增长33.89%：公司发布2024年三季度报告，报告期内公司实现营业收入60,715.10万元，同比下降3.72%；实现归母净利润4,212.50万元，同比增长11.90%；实现扣非净利润3,679.19万元，同比增长33.89%。其中三季度单季实现营业收入21,946.02万元，同比增长6.41%；实现归母净利润1,221.11万元，同比下降0.37%；实现扣非净利润1,099.94万元，同比增长38.20%。
    镍价回归平稳，盈利水平总体稳定：公司产品为镍带、箔和精密结构件，主要应用于锂电池等二次电池及金属纪念币中，终端应用涵盖消费类电子产品、电动工具、家用电器（无绳）、航空航天、造币、新能源动力汽车、储能等多个领域。2023年镍价走低对于公司的收入和利润影响较大，2024年前三季度镍价相对平稳。报告期内公司毛利率为14.98%，净利率为6.94%，期间费用率为8.03%，今年以来公司的盈利水平总体稳定。
    热敏保护组件（TCO）销售额逐年提升：TCO是公司精密结构件的重要品类之一，主要应用于笔记本电脑、平板电脑等电子设备的电池模组温度保护系统，起到在电路温度过高时切断电路的热保护作用。公司于2020年起布局该品类，目前已通过珠海冠宇、宁德新能源等锂电厂商覆盖联想、戴尔等终端客户。近年来公司的TCO产品销售额呈逐年提升趋势，2020年销售额为近200万元，2021年快速放量至5,000万元，2022年和2023年销售额的增长率均超过20%，预计2024年全年销售额有望在2021年基础上翻倍增长。
    募投项目稳步推进，产业链一体化竞争优势明显：截至2024年三季度，公司的在建项目金额为4,483.86万元，环比增加3,346.19万元。当前公司年产8.35亿片精密合金冲压件项目正在按计划如期进行，预计将于2025年年中建成投产；在产业链布局方面，公司形成“材料+产品”的产业链一体化的独特优势，分别由母公司远航精密生产镍带、箔产品，子公司金泰科对镍带、箔等金属材料进一步加工。随着电池安全重要性的不断提升，公司的精密结构件业务有望通过丰富产品矩阵进一步优化公司的产品结构，增强行业竞争力。
    投资建议：2024年前三季度镍价回归平稳，相较于2023年镍价走低对于公司业绩的压制，今年以来镍价对公司毛利率有一定提升作用，我们上调公司的盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为0.55/0.66/0.79亿元，同比分别增长75.33%/18.99%/19.25%，对应市盈率分别为38/32/27倍。我们认为，公司深耕精密镍基导体材料行业多年，上下游的连接使得公司成为国内精密镍基导体材料行业内产业链覆盖较为完整的企业之一。公司在镍带、箔领域具备较强的竞争优势，随着公司精密结构件业务中TCO项目的投产，公司垂直一体化产业链优势有望得到进一步加强，公司的产品结构有望得到持续优化，维持“推荐”的投资评级。
    风险提示：原材料价格波动风险；下游需求不及预期的风险；市场竞争加剧的风险；募投项目进展不及预期风险。

同惠电子点评报告：深耕行业厚积薄发，前三季度业绩稳健增长

同惠电子(833509)
    摘要：
    2024年前三季度公司实现营收利润双增长：公司发布2024年三季度报告，报告期内公司实现营业收入12,984.04万元，同比增长13.90%；实现归母净利润2,769.97万元，同比增长7.16%；实现扣非净利润2,568.72万元，同比增长12.35%。其中三季度单季实现营业收入4,372.76万元，同比增长16.19%；实现归母净利润883.88万元，同比下降5.78%；实现扣非净利润821.55万元，同比增长17.66%。
    受益于消费电子复苏，电力电子测试仪器同比增长61.35%：2024年前三季度，以消费电子为代表的电子行业需求复苏明显，公司的五大类产品元件参数测试仪器、安规线材测试仪器、微弱信号检测仪器、电力电子测试仪器和其它类测试仪器均实现同比增长，其中电力电子测试仪器同比增长61.35%。从销售渠道开看，分销增速较快；从市场分布来看，公司华南片区增长最多，同比增加了23.31%。报告期内公司毛利率为55.64%，净利率为21.27%，公司近年来盈利水平总体稳定。报告期内公司销售费用率为8.15%，管理费用率为13.02%，财务费用率为-0.21%；期间费用率为36.30%，比上年同期下降4.05pct，主要系上年同期限制性股票分摊金额导致管理费用增加。
    产能利用率同比提升30%以上，渠道布局日益完善：公司2021年9月底迁入新竹路1号新厂区，目前已具有年产65000台套智能化电子测量仪器的能力。2024年前三季度，公司产能利用率同比提升30%以上，新产品已在部分战略客户完成认证处于产品导入阶段，相应产能正在逐步释放。目前公司在国内建立了完善的经销商服务体系，在全国各地现有签约一级经销商40多家。未来公司将从地域和产品两个维度开拓经销商队伍并积极开拓国际市场，进一步提升公司的市场覆盖率。
    高强度研发投入，推出多项新品在研储备丰富：2024年前三季度，公司研发费用为1,992.86万元，同比增长19.98%，研发费用率为15.35%，公司近年来始终保持较高强度的研发投入。公司在2024年前三季度，围绕新能源和第三代半导体功率器件测试领域推出了TH66XXX系列回馈式源载系统、TH177950A电感直流偏置电流源、TH51X系列半导体C-V特性分析仪、TH71XX系列可编程电源系统等新产品；在研项目涵盖TH2852系列射频阻抗分析仪、TH52X系列功率半导体器件参数分析仪、TH600系列模块化线束线缆综合测试系统系列，主要面向功率半导体器件测试、新能源及电池测试等应用场景。系列新品的推出和在研项目储备有望持续优化公司的产品结构，进一步提升公司的行业竞争力。
    投资建议：我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为0.45/0.56/0.69亿元，同比分别增长16.21%/24.50%/24.06%，对应市盈率分别为70/56/45倍。我们认为，公司始终专注于电子测量仪器的技术研发与产品开发，在深耕传统电子测量领域的基础上进一步拓展至半导体器件测试、新能源及电池测试等应用场景。通过持续技术迭代和产品应用范围的拓宽，公司不断丰富的产品系列矩阵为未来业务增长提供了强劲的驱动力，维持“推荐”的投资评级。
    风险提示：市场竞争加剧的风险；下游需求不及预期的风险；新产品开发进度不及预期的风险。

筹划并购，业绩继续承压

希荻微(688173)
    整合更进一步,未来增长可期2024年11月5日,公司发布关于筹划发行股份及支付现金购买资产事项的停牌公告,以发行股份及支付现金的方式购买深圳市诚芯微科技股份有限公司100%股份并募集配套资金。诚芯微是一家专注于模拟及数模混合集成电路研发、设计和销售的高新技术企业。公司主要产品包括电源管理芯片、电机类芯片、MOSFET和电池管理芯片等多种集成电路产品。公司产品具有较强的拓展性和适用性,可广泛应用于汽车电子、通用电源、家电、3C类产品等多个领域,满足不同下游市场的多样化需求。借助于严格的质量管理体系和产业资源优势,公司已成为我国主要的全方案电源管理芯片供应商之一,可以为客户提供完整的系统解决方案。
    行业竞争加剧,主业压力犹存
    2024前三季度,希荻微实现营收3.45亿元(同比增速32.10%),归母净利润-1.95亿元(同比增速-1311.50%);其中,2024Q3单季度公司实现收入1.15亿元(同比增速-15.78%,环比增速7.24%),归母净利润-0.78亿元(同比增速-225.06%,环比增速-13.51%)。由于模拟芯片行业竞争趋于激烈,市场“以价换量”趋势明显,公司部分老产品面临价格下行压力,且部分高毛利率的新品放量需要一定时间,导致公司的毛利率下降。
    投资建议
    预计公司2024-2026年分别实现归母净利润-1.79亿元、-0.95亿元、0.24亿元。当前股价对应PE分别为-27.10、-51.09、201.34倍。公司有机研发的AI服务器电源、硅负极电源芯片,以及无机并购获得的多项业务,有望对公司业绩贡献超预期的弹性,维持“买入”评级。
    AVIC
    风险提示
    下游消费疲软的风险、客户集中的风险、新品研发不及预期的风险、行业竞争加剧的风险

公牛集团2024年三季报点评：业绩表现稳健，看好多元化发展

公牛集团(603195)
    事件描述
    公司发布2024年三季报。2024年前三季度公司实现营收126.03亿元，同比增长8.58%，实现归母净利润32.63亿元，同比增长16.00%，实现扣非归母净利润28.39亿元，同比增长8.26%；其中第三季度公司实现营收42.17亿元，同比增长5.04%，实现归母净利润10.25亿元，同比增长3.36%，实现扣非归母净利润9.36亿元，同比下滑2.21%。
    核心观点
    24Q3营收增长稳健。Q3公司营收同比增长5.04%，增速环比略有放缓，但依旧呈稳健增长趋势。其中，根据公司24年中报，智能电工照明业务与装修需求有一定相关性，预计Q3受到国内地产竣工持续下行带来的影响；电连接业务，秉承“安全用电专家”的定位，围绕多元化需求进行产品创新升级，持续巩固公牛在电连接领域专业时尚高端的品牌形象，预计Q3电连接依旧呈现上半年的稳健增长态势；新能源业务，已完成从交流到直流、从慢充到快充、从单桩到群充、从充电到储能、从ToC到ToB等产品线和渠道的布局，预计Q3延续上半年的较好增长势头。
    毛利率下滑、销售费用率上升，导致24Q3净利率略下滑。24Q3公司毛利率为43.47%，同比下降1.18个百分点，预计主要是受铜等原材料价格波动影响；24Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为9.19%、4.31%、3.60%、-0.63%，同比变动幅度分别为2.74、-0.12、-0.09、0.09个百分点，销售费用率延续上半年以来的同比上升趋势，预计主要是市场推广投入增加因素（据公司24年中报）；24Q3公司归母净利率为24.30%，同比略下滑0.39个百分点，主要是受毛利率下滑与销售费用率上升影响。
    投资建议
    根据公司24年中报，围绕智能生态、新能源、国际化战略，公司不断推动电连接、智能电工照明以及新能源三大业务的创新与发展，持续向用电科技、用电时尚方向转型升级，看好公司多元化发展带来未来持续增长，考虑到地产竣工下行影响，调整公司2024-26年归母净利润预测值分别为43.33、49.01、55.16亿元（前值为43.96、49.69、56.04亿元），对应EPS分别为3.35、3.79、4.27元，对应PE分别为21.77、19.25、17.10倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    宏观经济增速放缓、新业务发展不及预期、主要原材料价格波动

2024三季报点评：短期经历至暗时刻，重构健康成长

超图软件(300036)
    【内容摘要】
    事件：公司2024年前三季度实现营业收入9.49亿元（-25.35%），归母净利润0.26亿元（-80.58%）；其中，第三季度营业收入3.12亿元（-46.28%），归母净利润-0.075亿元（-109.21%）。
    Q3业绩下滑至近年来新低，经营短期失速不改企业长期成长能力。
    公司前三季度经营业绩表现欠佳，尤其是Q3营业收入及盈利规模均下滑至近年来新低。公司Q3业绩大幅下滑的主要原因为，1、公司大部分客户为政府及相关事业单位，业务开展受财政预算支出短期收紧影响较大；2、公司于年初开展组织架构变革，对上半年新签订单产生不利影响。其中，由于组织架构变革涉及大部分职员工作变动及业务衔接，导致Q1新签订单同比出现大幅下滑。目前，公司新组织架构融合进展顺利，Q2签单同比降幅收窄，Q3签单已经实现恢复至同比接近持平。预计，变革后的企业竞争力和盈利能力提升可能在今年Q4及明年逐步显现。公司也表示，随着国家系列稳增长财政政策逐步落地，以及本身组织架构变革成效的逐步显现，未来将紧抓自主替代、水利、企业GIS信息化、低空经济、数据要素等发展机遇，不断提升企业经营效益。我们认为，公司在单季收入规模下滑近50%情况下，仍能基本维持盈亏平衡，显示出其主营业务基本盘稳固、业绩弹性较大。公司经历致暗时刻，短期经营失速并不影响企业长期成长能力。从技术能力、市场地位、业务布局等综合实力来看，依然可以期待其经营效率提升以及低空经济等成长性业务的拓展。
    持续拓展GIS+新技术应用，SuperMapGIS2024自主三维技术“焕新”升级。
    近年来，公司持续加大在云原生GIS技术、人工智能GIS技术、区块链GIS技术、三维GIS技术、跨平台GIS技术和大数据GIS技术等关键领域的研发投入。在2024空间智能软件技术大会（GISTC2024）上，隆重推出最新产品——SuperMapGIS2024。创新GIS基础软件六大技术体系(BRT-IDC)，即大数据GIS、新一代遥感软件、新一代三维GIS、地理空间AI、分布式GIS和跨平台GIS技术。其中，地理空间AI作为技术底座，支撑赋能上层技术的创新与应用。当前SuperMapAIF技术底座已经涵盖了AI三维数据处理与分析、AI遥感影像处理和解译、AI空间分析、AI图像生成、AI知识生成、地理空间智能体等功能，向上赋能SuperMap基础软件产品和行业应用产品。SuperMapGIS2024通过革新升级三维GIS渲染引擎，不仅显著提升了海量三维数据的显示性能，更提供了极具真实感的三维场景渲染能力。此外，还深入融合了游戏引擎技术，推出了高保真三维GIS开发包，进一步丰富了其应用场景。该技术升级将为实景三维中国、自然资源数字化治理、数字住建、数字孪生水利等领域提供更强大的技术支撑，为探索、分析和理解复杂地理空间提供了更为高效、智能的解决方案。在深耕国内市场的同时，公司积极拓展国际市场，致力于将中国GIS“智”造推向全球舞台。为此，超图软件已与华为、阿里、腾讯等科技领军企业建立了战略合作关系，充分利用这些科技领先企业在整体解决方案、销售网络及技术支持等方面的综合优势，共同推动GIS产品在不同应用场景中的广泛落地与深入应用。
    全方位构建低空经济产品、技术及服务方案矩阵。
    空间智能是构建“天路”的必备技术要素。公司立足在空间智能领域以及民航业务的优势，大力布局低空经济领域：1、在低空智能监测及运营服务方面，已建成城市级无人机服务平台，并已研发低空智能监测引擎，以及打造了十个领域的运营场景，目前与泰州市数据产业集团有限公司打造运营落地合作。2、在低空数据运营方面，与重庆市江津区大数据应用发展管理局、西部数据交易有限公司、重庆江津科创产业发展有限公司四方联合签订合作协议，建立低空经济数据交易专区，也是全国首个低空经济数据交易专区。3、在低空空域管理方面，打造了低空空域数字孪生平台，包括低空空域数字化平台、低空空域展示平台、空域仿真模拟平台以及空天地海一体化立体交通管理平台等，为空域管理等提供数字底座以及相关基础能力。同时，在此基础上打造空域管理、航道管理、飞行监控等多应用系统。未来，超图软件将携手低空经济合作伙伴，构建“一体两翼”低空战略体系，在全空间数字底座、低空智能化管控平台及低空经济+应用上重点发力，助力未来城市迈向全空间化、无人化、智能化应用新时代。此外，无人机产业是低空经济的主导产业，公司已推出无人机飞控APP产品。
    投资建议
    我们认为，短期业绩承压并不影响企业长期成长能力。预计公司2024-2026年的营业收入分别为16.65亿元、20.27亿元、25.09亿元；归母净利润分别为1.11亿元、2.20亿元、2.82亿元，对应目前PE分别为81X/41X/32X，维持“买入”评级。
    风险提示
    下游需求不及预期；技术迭代加快；市场竞争加剧。

2024年报三季报点评:营收与盈利出现下滑，单季度毛利率有所改善

中天火箭(003009)
    【内容摘要】
    事件：公司10月25日公告，2024年前三季度实现营收（6.43亿元，-4.48%），归母净利润（0.17亿元，-56.77%），扣非归母净利润（0.15亿元，-51.17%），毛利率（18.82%，-1.23pcts），净利率（2.67%，-3.23pcts）。
    公司营收与归母净利润出现下滑，Q3毛利率同比有所提升
    公司2024年前三季度营收（6.43亿元，-4.48%）略有下降，归母净利润（0.17亿元，-56.77%）与扣非归母净利润（0.15亿元，-51.17%）明显下降，毛利率（18.82%，-1.23pcts）略有下降，净利率（2.67%，-3.23pcts）下降明显，主要系期间费用率（17.72%，+3.20pcts）有所上升，政府补助减少导致其他收益（567.03万元，-40.01%）有所下降等原因所致。
    从单季度来看，公司2024Q3营收（1.95亿元，-10.00%）有所下降，归母净利润（-329.63万元）与扣非归母净利润（-306.02万元）出现亏损，毛利率（20.63%，同比+7.44pcts，环比+1.12pcts）有所增长，净利率（-1.69%，-4.76pcts）有所下降，主要系期间费用率（22.60%，+10.38pcts）明显增长，其他收益（189.15万元，-69.92%）减少等原因所致。
    存货及合同负债快速增长，在手订单需求充足
    费用方面，2024年前三季度，公司三费费用率（10.00%，+2.00pcts）有所增长，其中，管理费用率（6.21%，+0.86pcts）有所增长，财务费用率（0.33%，+1.00pcts）增长明显，主要系短期借款相比上年同期存续时间较长致；研发费用（0.50亿元，+12.96%）稳定增长，预计将成为未来公司业务拓展，业绩持续快速增长的核心驱动力。
    现金流方面，公司经营活动产生的现金流量净额（0.02亿元，同比增加0.55亿元）大幅增加，主要系销售回款相比去年同期较高，且采购支付的现金较少所致。投资活动现金流量净额（-1.47亿元，同比减少0.56亿元）有所下降，主要系长期资产和部分募投项目建设资金投入所致。筹资活动现金流净额（-0.97亿元，同比减少0.58亿元）大幅下降，主要系偿还短期借款所致。
    其他财务数据方面，报告期内公司存货（4.10亿元，+11.71%）同比稳定增长，预付账款（0.87亿元，+90.15%）快速增长，合同负债（0.78亿元，+23.48%）快速增长，结合公司以销定产的模式，我们判断，公司在手订单或意向客户需求充足，目前正在积极备货备产。
    聚集小型固体火箭产品，军用小型固体火箭营收快速增长
    公司自成立以来主要从事小型固体火箭及其延伸产品的研发、生产和销售。以固体火箭总体设计技术为依托，公司形成了增雨防雹火箭、探空火箭、小型制导火箭等系列化小型固体火箭业务；以固体火箭高性能材料技术为基础，公司形成了炭/炭热场材料及固体火箭发动机耐烧蚀组件等炭/炭复合材料业务；以固体火箭发动机多参量动态测试技术为支撑，公司形成了智能计重系统以及测控类系统集成等业务。
    根据公司2024年中报披露，各业务板块收入及毛利率情况如下。
    ①炭/炭热场材料：2024H1实现营收（1.86亿元，-13.84%）有所下降，营收占比41.51%，毛利率（-3.63%，-8.62pcts）有所下降。
    ②增雨防雹火箭及配套装备：2024H1实现营收（1.11亿元，-13.08%）有所下降，营收占比24.76%，毛利率（+29.93%，-6.36pcts）有所下降。
    ③军用小型固体火箭：2024H1实现营收（0.71亿元，+40.73%）快速增长，营收占比15.78%，毛利率（+35.86%，-19.06pcts）下降明显。
    ④固体火箭发动机耐烧蚀组件：2024H1实现营收（0.07亿元，-52.95%）有所下降，营收占比1.53%，毛利率（+49.12%，-2.51pcts）有所下降。
    ⑤智能计重系统及测控类系统集成：2024H1实现营收（0.07亿元，-51.84%）有所下降，营收占比1.45%，毛利率（+12.38%，-18.01pcts）下降明显。
    ⑥其他民品：2024H1实现营收2024H1实现营收（0.67亿元，+92.88%）高速增长，营收占比14.97%，毛利率（+37.05%，+7.36pcts）有所增长。
    我们认为，公司作为航天科技四院控股上市公司，在小型固体火箭整箭及其延伸技术方面积累了丰富的产品研发及生产经验，在相关军品及民品业务领域具有较强的核心竞争力。根据《国务院办公厅关于推进人工影响天气工作高质量发展的意见》，到2025年，人工增雨（雪）作业影响面积达到550万平方公里以上，人工防雹作业保护面积达到58万平方公里以上。我们认为，公司在民用领域的需求有望维持稳定。同时，在未来航天探空、防务、军贸等领域需求的高确定性下，公司在特种领域的应用有望加快发展。此外，当前光伏热场处于喷井式增长后的低谷期，上游炭/炭热场材料竞争加剧、利润率持续走低，但随着热场系统大型化和N型硅片的加速渗透，落后产能有望逐步出清。在行业重塑和技术转型双重加持下，结合公司实施降本增效及新工艺技术的上线应用，未来盈利能力有望进一步提升。
    募投资金扩充产能，赋能公司发展
    2022年8月，公司发行可转换公司债券，募集资金4.95亿元，其中2.63亿元用于大尺寸热场材料生产线产能提升建设项目（二期）、1.29亿元用于军品生产能力条件补充建设项目，1.03亿元用于补充流动资金项目，上述募投项目计划于2024年底完成建设工作。
    我们认为，公司围绕主营业务和发展战略积极投入研发及生产线建设，项目达产后，将有利于扩大公司军品以及热场材料产品的产能，进一步完善产业链和产品结构，提升装备生产能力和产品技术水平，有望进一步改善盈利能力，不断增强核心竞争力。
    投资建议
    公司是航天科技集团四院控股上市公司，经过二十余年的发展，公司在小型固体火箭整箭及其延伸技术方面积累了丰富的产品研发及生产经验。我们的具体观点及投资建议如下：
    1）公司2024年前三季度营收有所下滑，且受市场环境等因素影响也盈利能力也出现了下滑，但存货及合同负债快速增长，显示公司在手订单需求充足；
    2）公司小型固体火箭整箭产品在军民中均有应用，在民用领域公司具备一定的市占率与竞争优势，业务有望稳定增长，且在未来航天探空、防务、军贸等领域需求的高确定性下，公司在特种领域的应用也有望加快发展，毛利率或将得到提升；
    3）目前公司热材料板块业务收入占比最高，但受近年光伏行业竞争加剧影响，公司热材料业务板块毛利率短期承压，未来伴随募投项目落地，有望通过降本增效及新工艺技术的上线应用逐步提升盈利水平；
    4）公司持续加大研发投入力度，募集资金投入提升研发能力和扩张产能，在研项目均围绕主营业务开展，投资力度大。有利于进一步增强核心竞争力，持续拓展行业市场。
    基于以上观点，我们预计公司2024-2026年的营业收入分别为11.85亿元、13.23亿元和15.17亿元，归母净利润分别为0.59亿元、0.65亿元和0.76亿元，EPS分别为0.38元、0.42元、0.49元。我们给予“买入”评级。
    风险提示
    民品市场拓展持续性不及预期、光伏产业链价格竞争继续恶化、军工客户采购需求存在波动性、毛利率波动性

新签订单实现增长，静待氢能业务放量

科威尔(688551)
    主要观点：
    事件：公司发布2024年第三季度报告
    公司2024年前三季度实现营业收入3.77亿元，同比+6.26%；归母净利润0.52亿元，同比-31.74%，扣非归母净利润0.45亿元，同比-32.61%；其中Q3实现收入1.23亿元，同比-8.82%，环比-13.74%；归母净利润0.10亿元，同比-61.10%，环比-58.39%，扣非后归母净利润0.07亿元，同比-68.08%，环比-67.25%，主要系1）行业价格竞争加剧，公司产品毛利率降低；2）公司人员费用及市场推广等费用增加。
    新签订单数量实现增长，电解槽测试系统占比提升
    分业务看，公司前三季度测试电源/氢能测试/半导体测试收入占比分别在75%/20%/3%左右，测试电源业务仍为主要收入来源，氢能业务占比较上半年有所提升。从订单数量看，公司2024年新签订单同比增长20%-30%左右，但受市场竞争加剧影响，部分产品价格有所降低，订单金额同比仅略有增长。氢能方面，分产品看，受下游需求结构变化影响，公司氢能业务中电解槽测试系统占比提升至60%左右，燃料电池业务占比下降；分区域看，公司氢能海外订单表现良好，国内市场景气度偏弱，客户需求增长放缓；半导体测试方面，公司Q3订单环比增长，受下游扩建谨慎影响，Q4增速或有放缓。
    公司不断强化产品、成本竞争力，短期扰动不改长期成长趋势
    短期看，受行业景气度影响，公司下游客户资本性开支谨慎，公司业绩略有承压，但我们认为，从中长期看，公司聚焦光储氢和新能源汽车等优质赛道，并不断加速产品迭代，推进降本增效，业绩有望逐步修复。
    投资建议
    我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为0.73/1.12/1.77亿元，对应PE35/23/15倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    全球光储需求不及预期；公司订单交付不及预期；海外贸易政策变化。

Q3业绩超预期，一体化布局持续推进

赣锋锂业(002460)
    主要观点：
    业绩
    公司发布2024年三季报，2024年前三季度公司实现营收139.25亿元，同比-45.78%，实现归母净利-6.40亿元，同比-110.66%，实现扣非净利-3.58亿元，同比-108.22%。分季度来看，公司Q3实现营收43.36亿元，同比-42.46%，环比-4.29%，实现归母净利1.20亿元，同比-24.85%，环比+137.32%。
    毛利率同环比下滑，减值系高价库存所致
    公司前三季度业务整体毛利率为10.34%，同比-7.08pct，单季度来看，公司24Q3毛利率9.33%，环比下降6.61pct，公司毛利下降主要系碳酸锂价格下降。24年Q3，公司计提资产减值1.9亿元，主要系高价库存跌价所致。费用方面，公司24Q3合计期间费用率为10.59%，环比-9.59pct。
    公司重点布局海外项目，产能建设持续推进
    根据24年半年报，公司继续增持Mali Lithium公司股权，目前已持有Mali Lithium60%股权并取得对其的控制权，Mali Lithium旗下Goulamina锂辉石项目一期的浮选产线建设正在进行收尾工作，破碎产线已经完成并且启动，开始破碎矿石备用，预计将于今年内产出首批锂辉石产品。公司在阿根廷的Cauchari-Olaroz锂盐湖项目产能爬坡进展顺利，目前产出已经爬坡至设计产能的70%左右，该项目计划在2024年完成20,000吨-25,000吨碳酸锂产品的生产；公司继续在推进阿根廷Mariana锂盐湖项目的建设工作，并计划在2024年底前试生产。
    投资建议
    我们预计24-26年公司归母净利润-3.20/2.65/11.12亿元，对应PE分别为-208/259/62倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    公司新增产能建设不及预期；原材料价格波动超预期；行业竞争加剧。

2024Q3业绩符合预期，半导体射频电源稳步推进，引领国产替代

英杰电气(300820)
    主要观点：
    事件概况
    英杰电气于2024年10月28日发布2024年三季度报告：2024年前三季度实现营业收入为13.29亿元，同比增加17.36%；归母净利润为3.03亿元，同比增加8.27%；毛利率为42.01%，同比上升2.6pct；归母净利率为23.89%，同比减少0.8pct。
    2024年第三季度实现营业收入5.32亿元，同比增长8.78%，环比增长25.87%；归母净利润为1.25亿元，同比增长7%，环比增长28.49%；毛利率为41.68%，同比上升1.1pct；净利率为24.55%，同比上升0.6pct。
    截至2024年三季度末，公司存货17.59亿元，同比下降10.1%；合同负债11.04亿元，同比下降10.5%；应收票据及应收账款4.57亿元，同比增长12.3%。2024年前三季度，公司经营活动产生的现金流量净额3.46亿元，同比由负转正。
    光伏订单下降，半导体占比提升
    根据公司投资者关系活动记录表公告，2024年前三季度，公司来自于光伏行业的销售收入6.32亿元，占营业收入的比重47.55%，来自于半导体及电子材料行业的销售收入2.93亿元，占营业收入的比重22.05%，来自于其他行业的销售收入（包括充电桩和储能）4.04亿元，占营业收入的比重30.40%。
    2024年前三季度的订单约14亿元左右，同比有所下降。光伏行业订单同比下降超过50%；半导体电子材料行业的订单3.28亿元，同比增长超过10%，占比达到了23%，同比提升了有9pct；其他行业的订单4.48亿，占比31.57%，同比去年基本持平。截至2024年9月30日，公司在手订单30亿元，仍处于历史较高的水平。
    光伏及充电桩积极开拓海外市场，射频电源稳步推进
    公司射频电源持续稳步的推进。从产能端来看，公司建有两个射频电源车间，具备更高的产能水平，可以接受更多的客户订单，具备如期交货力。从产品端来看，在推进过程中除了公司已经成熟批量产的型号，其他一些型号仍在验证过程中，产品布局的丰富有望进一步推动射频电源后续放量。
    公司积极开拓海外市场，取得了显著的订单业绩。从销售区域上来看，绝大部分多晶订单来自于海外。公司通过外贸类的子公司，积极推进海外业务，包括光伏设备电源海外出口，今年已经取得了一定的业绩。同时公司光伏行业下游客户的海外建厂，如果有新设备投入，公司可能会因此有订单，目前还需要等待。公司积极拓展国内外充电桩市场销售，已经实现了直流桩的海外销售，且有望在后期进一步扩大海外销售量。
    投资建议
    考虑到光伏行业整体增速下行及验收节奏影响，我们对前次预测水平小幅下调，预测公司2024-2026年营业收入分别为19.96/27.47/34.61亿元（调整前23.99/28.70/36.00亿元），归母净利润分别为5.17/7.05/9.03亿元（调整前5.46/7.25/9.44亿元），以当前总股本2.22亿股计算的摊薄EPS为2.3/3.2/4.1元。公司当前股价对2024-2026年预测EPS的PE倍数分别为22/16/12倍，考虑到公司作为工业电源国产替代领军者，半导体、充电桩等新业务成长逻辑清晰，维持“买入”评级。
    风险提示
    1）新业务拓展不及预期的风险。2）订单兑现风险。3）行业竞争加剧的风险。4）产能释放不及预期的相关风险。5）测算市场空间的误差风险。6）研究依据的信息更新不及时，未能充分反映公司最新状况的风险。

2024Q3业绩符合预期，韧性展现，静待气价回升

杭氧股份(002430)
    主要观点：
    事件概况
    杭氧股份于2024年10月29日发布2024年三季度报告：2024年前三季度公司实现营业收入103.53亿元，同比增加5.85%；归母净利润为6.75亿元，同比下降20.86%；毛利率为20.41%，同比下降3.86pct；归母净利率为6.52%，同比下降2.18pct。营收小幅增长，利润受气价影响有所下降，整体符合预期。
    2024年第三季度公司实现营业收入36.3亿元，同比上升8.66%，环比提升5.94%；归母净利润2.4亿元，同比下降26.99%，环比提升2.13%；毛利率为19.85%，同比下降4.54pct，净利率为6.57%，同比下降3.21pct，业绩韧性展现。
    截至2024年三季度末，公司存货20.40亿元，相较二季度末下降7.57%；合同负债32.09亿元，相较二季度末提升9.11%，经营活动产生的现金流量净额1.97亿元，环比下降-39.37%。根据公司半年报，2024年上半年，公司设备累计订货额37.81亿元，在手订单充沛。
    静待气体价格回升，海外拓展不断推进
    氧氮氩零售气价提升，将有望提升公司气体盈利性。根据卓创资讯，10月氧氮氩价格环比上涨，由于市场交投积极性提升，叠加钢厂用氧增加，多地批量采购，叠加检修、补库等因素，氧氮氩市场成交好转。截至10月29日，液氧月均价380元/吨，环比涨3%；液氮产品月均价至435元/吨，较上月均价上涨2.4%；液氩月均价为647元/吨，环比涨3.85%，同比降42.69%。
    海外拓展不断推进。成立了海外BU，整合了设备出口和气体境外投资团队的资源。公司会不断加快提升国际化经营能力，并通过建立专业化外贸团队的方式加强境外市场开拓力度。2024年上半年公司设备销售外贸订单金额和订单占比都已超去年，主要出口国家包括印度、墨西哥和中东等。
    投资建议
    考虑下游需求影响，小幅下调公司盈利预测，预测公司2024-2026年营业收入分别为148.66/180.66/211.12亿元（调整前为150.09/181.61/212.28亿元），归母净利润分别为10.45/13.40/15.11亿元（调整前为11.43/14.08/15.93亿元），以当前总股本9.84亿股计算的摊薄EPS为1.1/1.4/1.5元。公司当前股价对2024-2026年预测EPS的PE倍数分别为25/19/17倍，考虑到公司作为空分设备和气体运营的领军企业，优势产品夯实业绩基础，品类及模式上的拓展带来弹性，维持“买入”评级。
    风险提示
    1）关键技术和人才流失风险。2）公司气体业务进展不及预期；3）行业竞争加剧；4）气体大幅价格波动风险；5）研究依据的信息更新不及时，未能充分反映公司最新状况的风险。

氨基酸跌价拖累业绩，期待新项目投产

华恒生物(688639)
    事件：华恒生物发布2024年三季报，实现营业收入15.39亿元，同比增长12.82%；归属于上市公司股东的净利润1.70亿元，同比下滑46.90%。按2.5亿股的总股本计算，实现每股收益0.74元，每股经营现金流为0.46元。
    其中第三季度实现营业收入5.23亿元，同比增长1.66%；归属于上市公司股东的净利润0.20亿元，同比下滑84.32%。
    缬氨酸价格下行拖累业绩，销售规模仍维持良好增势。公司单三季度营业收入同、环比均保持了小幅增长，但单季度毛利率同比下滑19个百分点，环比下滑8.3个百分点至21.4%；同时四项费用环比仅小幅增长，同比增加约0.3亿元（主要为管理费用和财务费用增加）。
    我们推测，公司缬氨酸、肌醇等产品价格下滑或是盈利水平下降的主要原因，根据wind数据，第三季度缬氨酸市场均价为1.37万元/吨，同比下滑34%，环比下滑约8%；第三季度肌醇价格为4.69万元/吨，同比下滑67.2%，环比下滑21%。
    此外，产品价格下跌幅度较大情况下，公司营收仍然保持增长，我们推测氨基酸系列产品销售规模仍有提升，同时公司新产品1,3-丙二醇、丁二酸、苹果酸、色氨酸、精氨酸等产品按计划投向市场，经营规模进一步扩大。
    在建工程持续推进，期待新项目投产贡献增量。2024年上半年，公司年产5万吨生物基丁二酸及生物基产品原料项目、年产5万吨生物基1,3-丙二醇项目、年产5万吨生物基苹果酸项目工程进度分别为90%、75%、80%；24年3月公司公告的“交替年产6万吨三支链氨基酸、色氨酸和1万吨精制氨基酸项目”工程进度为5%。
    继24年3月公司就生物法精氨酸技术与杭州欧合生物科技有限公司签署《技术许可合同》后，8月27日公司公告，拟与欧合生物签署《技术许可合同》，欧合生物将其拥有的生物法生产色氨酸技术授权公司使用，进一步丰富公司产品结构，提升行业地位。
    盈利预测与估值：综合考虑公司产品价格变化、项目进度，预计公司2024~2026年归母净利润分别为2.4、4.8、5.5亿元（前值为6.6、8.4、10.3亿元），维持“买入”的投资评级。
    风险提示：竞争加剧致产品价格下跌、原材料价格大幅波动、新项目进度及盈利情况低于预期、汇率波动风险。

三季度收入利润环比恢复，三氯蔗糖开启涨价周期

金禾实业(002597)
    事件：金禾实业公布2024年三季报，前三季度实现营业收入40.43亿元，同比-1.2%，实现归母净利润4.09亿元，同比-27.4%；其中第三季度实现营业收入15.04亿元，同比+6.0%，环比+13.54%，实现归母净利润1.62亿元，同比+1.2%，环比+37.51%。
    三季度收入同环比恢复性提升，环比费用有所增加
    公司第三季度实现收入和净利润的同环比提升，其中净利润环比提升37.51%，恢复明显。利润率角度来看，第三季度毛利率19.52%，同比-3.92PCT，环比-0.62PCT，同比出现明显下滑，而净利率第三季度为10.78%，同比-0.52PCT，环比+1.88PCT，净利率虽同比略降，但环比有所改善。各项费用方面，第三季度四费率为9.49%，环比Q2的7.79%提升明显，四项费用绝对额环比增加3963万元，其中除销售费用外，管理费用、研发费用、财务费用环比均有所增加。
    安赛蜜、三氯蔗糖同比下滑，但价格开启上行，麦芽酚价格同环比改善根据百川盈孚数据，2024Q3公司食品添加剂四项主要产品安赛蜜/三氯蔗糖/甲基麦芽酚/乙基麦芽酚第三季度市场平均价格分别为：3.59/13.42/9.76/7.71万元/吨，同比23Q3分别-18.5%/-16.1%/+17.0%/+16.1%，环比24Q2分别-9.3%/+17.5%/+6.1%/+5.5%。三氯蔗糖和安赛蜜作为公司食品添加剂板块重要的两个产品，三季度价格同比下滑明显，但麦芽酚产品价格同比提升明显，此消彼长，公司整体收入水平较23年三季度同比略增6.0%。
    四项产品均开启涨价周期，涨价幅度明显：根据百川盈孚数据，截至2024年10月25日，安赛蜜/三氯蔗糖/甲基麦芽酚/乙基麦芽酚产品价格分别为3.9/21.0/10.2/8.2万元/吨，相较Q3平均价格分别+8.6%/+56.4%/+4.5%/+6.4%，其中三氯蔗糖价格由最低的10万元/吨已经恢复至21万元/吨，底部涨幅超过1倍。四项产品开启涨价周期，特别是三氯蔗糖价格的快速大幅上行有望提振公司未来盈利预期。
    公告投资建设年产20万吨合成氨粉煤气化替代落后工艺项目
    公司10月30日公告《关于投资建设年产20万吨合成氨粉煤气化替代落后工艺项目的公告》，拟通过自有资金和银行贷款等自筹资金投资约200,193.91万元，投资建设液氨10.18万吨/年，氢气6.64万kNm3/年，一氧化碳1.6万kNm3/年，碳酸氢铵20万吨/年。项目的实施通过采用先进的航天炉粉煤气化工艺技术，实现资源的高效利用，降低生产成本，提升生产效率，根据公司谨慎性预测，正常年份年销售收入94,128.00万元。
    盈利预测：由于产品价格的大幅波动，我们调整2024-2026年净利润预期为5.59/10.81/14.19亿元（2024-2025年前值为10.95/13.56亿元），维持“买入”评级。
    风险提示：产品价格大幅波动；投资项目建设不及预期；安全生产问题。

10月销量同比提升，公交景气度回升已现

宇通客车(600066)
    投资要点
    公司公告：宇通客车2024年10月销量为3221辆，同环比分别+43%/-15%；产量为3558辆，同环比分别+38%/-8%。
    10月销量同比显著提升，公司产销步入旺季。三季度公司受国内内需不足、出口交付节奏受海运费等因素压制的影响销量较淡，预计Q4进入产销两旺。10月份公司销量同比恢复，一方面是国内公交车受到以旧换新政策拉动需求有所修复，另一方面出口订单进入交付旺季，展望11-12月，随着公交需求进一步提升及出口订单加速释放，我们预计公司产销景气度将继续提升。
    大中客占比维持高位。分车辆长度看，2024年10月大中轻客销量1321/1461/439辆，同比分别+11%/+85%/+64%，环比分别-29%/-1%/+0%。大中客销量占比86%，同环比-2pct/-2pct，仍旧维持高位水平。
    10月公司继续加库，在手订单饱满。2024年10月公司补库337辆，大中轻客库存变化为+237/+88/+12辆。2024年前10个月累计补库918辆。公司主要采取以销定产的生产模式且客车一般定制化程度较高，公司目前产大于销体现出在手订单饱满，为年底冲量做准备。
    公交以旧换新政策加码，看好Q4公交需求提振。2024年新能源城市公交车及电池更新补贴细则出炉，明确补贴金额、截止时间，整体符合预期。1）每辆车平均补贴6万元，其中，对更新新能源城市公交车的，每辆车平均补贴8万元；对更换动力电池的，每辆车补贴4.2万元。2）补贴资金支持车龄8年及以上，即2016年12月31日前注册登记的城市公交车车辆更新和新能源城市公交车辆动力电池更换。本次细则明确补贴资金申请时间截止日期为2025年1月20日，时间窗口较短，24Q4实际的更换节奏预计加快。
    盈利预测与投资评级：我们维持公司2024~2026年营业收入为347/414/499亿元，同比+28%/+19%/+20%，维持2024~2026年归母净利润为33.1/41.1/49.6亿元，同比+82%/+24%/+21%，对应PE为16/13/11倍，维持“买入”评级。
    风险提示：全球经济复苏不及预期，国内外客车需求低于预期。

中化蓝天并表，氟化工产业链补强

昊华科技(600378)
    主要观点：
    事件描述
    10月30日，昊华科技发布2024年第三季度报告。中化蓝天并入后，公司2024前三季度实现营收102.07亿元（其中中化蓝天49.46亿元），同比-11.61%；实现归母净利润8.51亿元（其中中化蓝天3.28亿元），同比-18.60%；实现扣非归母净利润5.78亿元，同比-14.60%。
    第三季度，公司单季度实现营收36.70亿元（其中中化蓝天18.14亿元），同比-2.02%，环比+98.79%；归母净利3.15亿元（其中中化蓝天1.63亿元），同比+53.40%，环比+35.05%；扣非净利润2.09亿元，同比+17.39%，环比-10.10%。
    氟材料电子化学品承压，高端制造化工材料抵御周期波动能力强三季度单季度销售毛利率20.30%，同比-5.76pct，环比-7.74pct；净利率7.71%，同比-1.64pct，环比-4.95pct。中化蓝天并入后，综合毛利率同比+1.06pct，季度实现同比增长。高端氟材料板块，受氟化工行业周期性下行影响，含氟聚合物产品下跌原料上涨，产品盈利能力下降，但产销实现增长，以量补价取得一定成效。电子化学品板块销量、市场份额增长，但受含氟电子气体价格下滑等影响导致利润下滑。高端制造化工材料板块抵御行业周期波动能力较强，产品种类多小批量，下游应用广泛，特种涂料表现亮眼。碳减排围绕工业排放气综合利用推进工程总承包业务，加快拓展低碳化工、清洁能源新技术应用领域，提升整体盈利能力，相关科技成果涌现。
    价格方面，根据公司经营数据，24Q3含氟气体/橡胶密封制品/特种轮胎/聚氨酯新材料/特种涂料价格环比+19.78%/+153.84%/-47.26%/+263.15%/-9.44%。价格变化有所分化。
    产销量方面，各产品产销量环比基本实现增长。24Q3含氟气体销量同比/环比分别+85.94%/+61.74%；橡胶密封型材销量同比/环比-47.14%/+19.59%；特种轮胎销量同比/环比+12.20%/+13.37%；聚氨酯新材料销量同比/环比-16.98%/-5.47%；特种涂料销量同比/环比+23.53%/-6.68%。
    费用端，销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率环比+1.31pct/-0.53pct/-1.44pct/+0.37pct。
    中化蓝天并表显著提升公司盈利，氟化工板块业务结构优化中化蓝天并入大幅提高公司盈利表现。中化蓝天100%股权已全部过户登记至公司名下，变更登记手续已办理完毕，中化蓝天成为公司全资子公司，2024年7月起纳入合并报表范围。中化蓝天的并入有效提升公司盈利能力，优化业务结构和抗风险能力，公司前三季度营收、归母净利润较并入前提升93.96%、62.82%；单季度营收、归母净利润提升95.32%、105.31%。目前中化蓝天与公司一体化整合进展顺利且优势显著，将进一步深入推动产研供销建一体化，形成良好产业链互补和协同。
    中化蓝天业务优势明显。中化蓝天业务主要分为氟碳、氟精细、锂电材料、氟聚合物板块。今年以来经营状况良好，充分利用配额生产。效益显著提升，主要得益于一是制冷剂受配额政策促产销，盈利能力大幅提升；二是PVDF差异化竞争，巩固锂电优势并积极开拓制品、涂料等传统领域，提升高附加值产品比例；三是电解液强化技术营销，开拓优质客户和优质项目，优化工艺降本显著。
    产品结构持续优化，公司进入高速成长期
    公司研发底蕴深厚，着力“全面打造科技昊华”，已成为明显的研发创新驱动的平台型材料公司，同时聚焦高端化、差异化，产品结构持续优化，周期性减弱。高质量科技成果加速涌现，六项科技成果经鉴定达到国际先进水平。
    公司积极扩展产能布局，重点项目有序推进。昊华气体西南电子特种气体项目已开工建设；曙光院10万条/年民航轮胎项目、西南院清洁能源催化材料产业化基地项目试生产；中化蓝天电子材料(郴州)有限公司年产1000吨全氟烯烃项目开展土建及安装施工；晨光院2.6万吨/年高性能有机氟材料项目、黎明院46600吨/年专用新材料项目和相关原材料产业化能力建设项目开展土建等工作。
    投资建议
    预计公司2024-2026年归母净利润12.35、17.52、18.25亿元，EPS1.11/1.58/1.65元，对应PE为31.03X/21.87X/20.99X。维持买入评级。
    风险提示
    （1）原材料及主要产品价格波动引起的各项风险；
    （2）安全生产风险；
    （3）环境保护风险；
    （4）项目投产进度不及预期。

Q3业绩承压，静待招采恢复业绩环比改善

开立医疗(300633)
    投资要点：
    公司发布2024年三季报。
    24Q1-3公司实现营收13.98亿元（同比-4.7%），归母净利润1.09亿元（同比-66.01%），归母扣非净利润8612万元（同比-73.21%）。
    单Q3公司实现营收3.86亿元（同比-9.18%），归母净利润亏损6159万元（同比-229.5%），归母扣非净利润亏损6882万元（同比-242.34%）。
    前三季度招采延迟及人员扩张对公司短期业绩造成扰动。
    24Q1-3院端招采活动受影响，主要系1）医疗行业整顿导致终端医院采购延迟，2）部分医院等待设备更新政策落地所致。我们认为以旧换新政策推进下，延后的招标需求将得以释放，24Q4起将给公司带来业绩增量。
    分季度看，Q3为公司业务淡季；24H1新增近三百名员工，造成24Q3单季期间费用同比增加较多。24Q1-3销售费用4.59亿元（同比+30.06%），研发费用3.38亿元（同比+28.33%）。
    重研发投入，多款重磅新品在途。
    作为坚持自主研发与生产、自主品牌运营的医疗器械厂家，公司的超声、内镜产品已覆盖高、中、低端多层次客户需求，具有国产厂家最丰富的超声探头类型，超声产品居全球超声行业排名前十、国内市占第四，消化内镜领域国内市占排名第三、且市占率稳步提升。
    消化、呼吸：全新4K超高清电子内镜系统预计25H1推出，适配多款全新电子胃肠镜和超细电子支气管镜，并全面兼容550及500系列电子内镜。
    微外：新一代高端腔镜摄像系统预计25H1推出，支持4K超高清白光成像、荧光成像和3D成像。
    盈利预测与投资建议
    据定期报告调整超声及软镜营收增速、调整三费假设等，预计公司2024-2026年归母净利润为2.8/4.8/6.8亿元（前值为5.6/7.2/9.2亿元），CAGR为14.6%，当前股价对应PE为57/33.2/23.5倍。考虑到内镜诊疗需求空间大，软镜市场正步入高景气赛道，同时公司具备独特微外竞争优势，待设备更新政策落地、招采恢复，公司业绩有望环比改善，维持“买入”评级。
    风险提示
    市场竞争加剧风险；新品推广不及预期风险；海外业务拓展不及预期风险。

景津装备：利润短期承压，看好成套设备未来发展

景津装备(603279)
    主要观点：
    公司发布2024年三季报
    2024年前三季度公司实现营收47.04亿元（+1.20%），归母净利润6.65亿元（-10.09%），扣非归母净利润6.50亿元（-10.81%），经营活动现金流净额5.89亿元（+492.66%），加权平均净资产收益率为15.03%，同比减少2.47pct。单季度来看，三季度公司实现营收15.77亿元（-0.98%），归母净利润2.06亿元（-20.77%），扣非后归母净利润2.05亿元（-19.53%）。
    利润率短期承压，费用控制能力较好
    根据公司三季度业绩情况，公司2024年Q1-Q3销售毛利率为29.06%，同比降低3.67pct；销售净利率为14.14%，同比下降1.77pct。费用率方面，2024年前三季度公司销售、管理及研发费用率分别为4.57%/2.46%/2.44%，同比分别下降3.32%/7.22%/25.82%，公司费用管控能力持续增强。
    下游行业发展空间较大，持续拓展海外市场
    公司过滤成套装备下游行业需求广泛。根据之前中报数据，从行业来看，2024年上半年矿物及加工领域营收占比最高，达29.02%，其次为环保和新能源（26.18%/22.46%）；其他行业营收占比均低于10%——化工（7.92%）、生物及食品（6.48%）、砂石（5.00%）、新材料（1.59%）、医药及保健品（1.36%）。我们认为，过滤装备未来的市场空间有望进一步扩大，尤其是新能源领域，锂电回收利用规模随着动力电池使用寿命批次到期有望迎来快速增长。同时，公司积极推进国际化战略，持续发力海外市场，2024年H1海外共实现营收1.51亿元，占比4.84%。随着公司产品的不断提升以及销售渠道的不断拓展，公司海外市场有望进一步发展。
    投资建议
    我们看好公司长期发展，根据三季报信息，调整公司2024-2026年营收预测为63.47/69.15/74.83亿元（前值为65.48/70.65/76.41亿元），归母净利润预测为8.87/9.86/11.02亿元（前值为10.12/11.22/12.45亿元），以当前总股本5.76亿股计算的摊薄EPS为1.54/1.71/1.91元（前值为1.76/1.95/2.16元）；当前股价对应的PE倍数为12/11/10倍。维持“买入”投资评级。
    风险提示
    1）政策波动风险；2）下游新兴行业需求不及预期的风险；3）原材料大幅波动的风险；4）测算市场空间的误差风险；5）研究依据的信息更新不及时，未能充分反映公司最新状况的风险。

公司简评报告：L-PAMiD迭代完成，折旧短期拖累不改长期向好

卓胜微(300782)
    投资要点
    事件概述：卓胜微发布2024年三季度报告。2024Q1-Q3，公司实现营业收入33.67亿元（yoy+9.55%），实现归母净利润4.25亿元（yoy-48.05%），实现扣非归母净利润4.14亿元（yoy-49.11%），综合毛利率40.52%（yoy-7.40pcts）。2024Q3，公司实现营业收入10.83亿元（yoy-23.13%，qoq-1.13%），实现归母净利润0.71亿元（yoy-84.29%，qoq-54.63%），实现扣非归母净利润0.60亿元（yoy-86.51%，qoq-62.14%），综合毛利率37.14%（yoy-9.43pcts，qoq-4.26pcts）。
    三季度营收规模稳步扩大，毛利率持续承压，主要系芯卓产线折旧、产品结构变化以及汇率波动影响，长远看在芯卓规模优势凸显后有望边际改善。2024年第三季度毛利率37.14%，环比下降4.26个百分点，同比下降9.43个百分点，主要原因在于：（1）自建芯卓产线前期大幅折旧拖累毛利表现，2024年前三季度公司固定资产折旧变动金额约为4.13亿元。（2）产品结构变化，2024年前三季度，公司射频分立器件营收同比减少6.42%，模组类产品营收同比增加38.82%，目前模组的整体占比达到43%，后续随着模组的进一步市场化推进，其占比预计仍将持续提升。未来公司在芯卓产线产能利用率提升形成规模经济后，有望凭借国内领先的自主可控能力实现毛利率的边际改善。
    6英寸SAW滤波器和12英寸IPD滤波器已达到较高自产比例。公司6英寸滤波器产线的产品包含Normal-SAW滤波器、MAX-SAW滤波器等，目前集成自产滤波器的DiFEM、L-DiFEMGPS模组等产品已成功导入多家品牌客户并持续放量。12英寸IPD平台目前已正式进入规模量产阶段，公司L-PAMiF、LFEM等相关产品中采用自产IPD滤波器的比例已达到较高水平。此外，公司12英寸射频开关和LNA的第一代工艺生产线已实现工艺通线，于2024年第二季度进入量产阶段，并于三季度逐步形成产出和产能爬坡。目前自产的射频开关产品在客户端逐步放量提升，已覆盖多家品牌客户以及绝大部分ODM客户。与此同时，射频开关产品在三季度已集成至模组开始量产出货。
    研发投入大幅增加，L-PAMiD进展顺利，三季度已完成新一轮的产品迭代，实现了性能的提升。公司目前处于研发的高峰期，截至2024年前三季度，公司研发费用7.53亿元，同比增长83.50%，主要来自于芯卓产线导入大批量产品时产生的相应模具费。公司产品中的L-PAMiD作为射频前端领域最复杂、最明珠的产品，已于二季度推出并已在部分品牌客户验证通过，也是国内是业界首次实现全国产供应链的系列产品。在三季度，公司已完成L-PAMiD的新一轮产品迭代，进一步提升了产品性能。展望未来，L-PAMiD产品有望在2025年及以后成为公司营收增长的重要发力点。
    投资建议：短期内受市场竞争及产线折旧拖累，业绩有所承压，但未来随着产线规模效应凸显后有望实现成熟产品的降本和高端产品国产替代的率先突破。我们略微下调了未来预期，预计公司2024、2025、2026年营收分别为46.67、52.42、59.92亿元（2024、20252026年原预测值分别是52.59、62.54、73.33亿元），预计公司2024、2025、2026年归母净利润分别为5.70、7.90、12.04亿元（2024、2025、2026年原预测值分别是8.39、10.8314.55亿元），当前市值对应2024、2025、2026年PE为95、69、45倍。盈利预测维持“买入”评级。
    风险提示：1）产品研发不及预期；2）产能利用率提升不及预期；3）客户导入不及预期

恒立液压：利润短期承压，三大战略助力高成长

恒立液压(601100)
    主要观点：
    公司发布2024年三季报
    2024年前三季度公司实现营业收入69.36亿元（+9.32%）；归属于上市公司股东的净利润17.91亿元（+2.16%），扣非后归母净利润为17.35亿元+2.64%）；经营活动产生的现金流净额为13.20亿元（-18.45%）；加权平均净资产收益率为12.16%，同比减少0.78pct。单季度来看，三季度公司实现营收21.03亿元（+11.12%），归母净利润5.04亿元（+6.07%），扣非后归母净利润为4.95亿元（+10.62%）。
    费用有所增长，盈利端短期承压
    根据公司三季报业绩情况，2024年Q1-Q3公司销售毛利率为41.46%，销售净利率为25.87%。单三季度来看，2024年Q3公司销售毛利率为41.03%，同比下降1.93pct，环比下降2.09pct；公司销售净利率为23.99%，同比下降1.13pct，环比下降3.81pct。费用端来看，2024年Q1-Q3销售/管理/研发费用率分别为2.08%/5.46%/7.71%，较去年相比，费用均有所增长，分别同比增长20.51%/43.19%/5.88%，主要系公司人员扩张等因素。国际化+电动化+多元化战略持续推进，助力未来高成长
    1）国际化：出海是工程机械厂商提升竞争力的重要举措之一。公司积极开拓海外市场，2024年上半年，海外营收同比增长15.29%，同时，墨西哥工厂建设已进入尾声，为之后深入开拓美洲市场奠定了坚实基础。2）电动化：公司持续深耕“电动化”战略，前瞻性布局工业自动化和工程机械电动化领域。根据中报，公司线性驱动器项目正稳步推进，滚珠丝杠产品目前已进行送样和小批量供货。未来电动化业务有望加速成长。3）多元化：公司在非挖板块持续发力，将产品拓展至海工、盾构、高空作业平台、农机等行业。
    投资建议
    我们看好公司长期发展，修改之前盈利预测为：2024-2026年营业收入预测仍为96.4/111.2/129.6亿元，归母净利润为26.0/30.1/35.6亿元（前值为27.6/31.9/37.7亿元），以当前总股本13.41亿股计算的摊薄EPS为1.94/2.24/2.65元（前值为2.06/2.38/2.81元）。当前股价对应的PE倍数为29/25/21倍，维持“买入”投资评级。
    风险提示
    1）高端液压件核心技术难以突破；2）国内基建政策支持不及预期；3）下游整机厂需求不及预期；4）非挖领域及海外市场拓展不及预期。

三季度业绩环比改善，新产能落地有序推进

鼎龙科技(603004)
    主要观点：
    事件描述
    2024年10月30日晚，鼎龙科技发布2024年三季报，2024Q3公司实现营业收入1.65亿元，同比增长10.76%，环比下降4.36%，归母净利润0.36亿元，同比增长8.01%，环比增长23.98%，销售毛利率40.57%，环比变化+7.92pct。
    Q3植保材料量价齐升，染发剂原料量价走弱，公司毛利率有所改善公司主营产品部分通过年度框架协议商定，受产品结构调整影响，每季度产品量价存在差异，Q3植保材料销量达到108吨，环比增长139.9%，Q3均价达到31万元/吨，环比增长45.9%，植保材料量价齐升表现亮眼。三季度受到客户订单差异化影响，染发剂原料和特种工程材料单体量价存在差异，Q3染发剂原料销量达到414吨，环比下降2.4%，Q3均价达到26万元/吨，环比下降10.9%。三季度受到客户订单差异化影响，染发剂原料和特种工程材料单体量价存在差异，Q3染发剂原料销量达到48吨，环比下降14.3%，Q3均价达到32万元/吨，环比增长6.9%。染发剂原料作为公司第一大收入板块，染发剂原料量价齐跌短期影响公司收入，而产品结构改善使得公司三季度毛利率有所改善，Q3销售毛利率40.57%，环比变化+7.92pct。
    染发剂原料下游库存消化中，募投项目今年年中逐步落地推进染发剂原料下游客户整体处于去库阶段，今年上半年库存逐步得到消化，目前处于末期，预计明年结束，未来染发剂原料库存有望进入新一轮景气补库阶段。新产能方面，公司实现了对内蒙鼎利的完全持股，完善了产业链布局，鼎利科技和公司主体间将加强产业协同，丰富产品矩阵。募投项目中两个车间555吨产能于6月中旬开始试产，逐步放大、爬坡，预计在明年上半年完成竣工验收；第三个车间305吨产能将于年末开始试生产。随着主业染发剂原料下游去库完成以及新产能陆续投产，我们预计公司将保持稳定增长趋势。
    投资建议
    考虑到染发剂原料下游客户处于去库过程中，我们下调公司2024-2026年盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为1.60、2.13、2.66亿元，（2024-2026前值分别为2.22、2.74、3.19亿元），同比增速为-8.0%、32.8%、25.2%。当前股价对应PE分别为28、21、17倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    （1）原材料及主要产品价格波动引起的各项风险；（2）安全生产风险；
    （3）环境保护风险；
    （4）项目投产进度不及预期。

Q3业绩符合预期，一体化布局持续推进

腾远钴业(301219)
    主要观点：
    业绩
    公司前三季度营收实现48.89亿元，同比增长23.11%；归母净利润为6.17亿元，同比增长156.09%。基本每股收益2.1元，同比增长183.78%。截至报告期，公司经营活动现金流为0.85亿元，同比减少82.56%。费用方面，财务费用同比上升67.86%，主要系利息收入的减少及汇兑损益的增加，资产减值损失同比减少78.49%，主要系计提存货跌价准备减少。
    具体到第三季度，公司实现营收16.87亿元，同比增长10.97%，环比减少0.05%；归母净利润为1.91亿元，同比增长19.02%，环比减少32.49%。
    加快新技术开发，一体化布局持续推进
    公司加快新技术研发，根据半年报，公司专注于腾远钴业与腾驰新能源的产线衔接，腾驰新能源已经具备了20,000吨三元前驱体和5,000吨四氧化三钴的产能，实现了硫酸钴溶液、硫酸镍溶液、硫酸锰溶液和氯化钴溶液的稳定供应。开发了Cr3+、Si4+、F-、Cl-四种离子的深度净化技术，解决了溶液中杂质离子对产品的干扰。实现了四种溶液的稳定供货，在节能减碳、降本增效方面得到进一步加强，产业链一体化稳步推进，生产技术优势进一步显现。
    投资建议
    考虑到公司产能持续扩张，出货量稳步增长，我们预计2024-2026年公司归母净利润分别为8.50/10.92/14.27亿元，对应PE18、14、11倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    公司新增产能建设不及预期；原材料价格波动超预期；行业竞争加剧，下游需求不及预期。

24三季报点评：Q3净利同比转正，推股权激励计划持续释放活力

秦川机床(000837)
    主要观点：
    事件概况
    秦川机床于2024年10月30日发布2024年三季报。公司2024年Q1~3实现营收28.86亿元，同比+2.01%，实现归母净利润0.56亿元，同比-34.31%，净利降幅收窄。
    2024年10月我国制造业PMI重回扩张区间至50.1%
    宏观经济层面，6-8月连续三个月我国制造业PMI位于收缩区间，9月回升至49.8%，10月继续提升至扩张区间达到50.1%。
    根据机床工业协会数据，2024年1-8月重点联系企业营业收入同比-3.5%，利润总额同比-9.9%，各分行业仍均保持总体盈利。金属加工机床新增订单同比+3.5%，在手订单同比-0.3%。根据国统局数据，1-8月全国规模以上企业金切机床产量44.7万台，同比+7.7%；根据海关数据，1-8月机床工业进出口总额207.5亿美元，同比-2.3%，其中进口额67.3亿美元，同比-10.2%，出口额140.3亿美元，同比+2%。
    24Q3归母净利润同比+166.7%增速转正，毛利受行业景气度影响波动公司2024Q1~3实现营收28.86亿元，同比+2.01%，实现归母净利润0.56亿元，同比-34.31%；单季度来看，24Q3实现营收8.65亿元，同比+1.26%，24Q3实现归母净利润0.13亿元同比+166.47%，Q3净利同比增长迅速。
    利润率端来看，公司2024Q1~3毛利率达16.57%，同比下滑1.49pct，Q1~3实现净利率2.89%，同比下滑0.58pct，单季度来看，公司24Q3实现毛利率15.5%，同比下滑1.91pct，24Q3实现净利率2.48%，同比+1.39pct，受行业景气度影响竞争加剧，公司毛利呈现波动趋势。
    推出股权激励计划，持续激发公司经营活力
    2024年10月8日公司发布公告推出首期限制性股票激励计划，首次授予激励对象不超过194人，包括公司高级管理人员、研发骨干、销售骨干和高技能人才等员工，此次计划授予限制性股票数量不超过1900万股，不超过公告时公司股本总额的1.88%。解除限售期业绩考核目标为以2023年净利润为基数，公司2025/26/27年净利润增长率分别不低于32%/52%/75%（且不低于同行业均值或对标企业75分位值）；2025/26/27年净利润不低于6911/7948/9140万元，公司2025/26/27年净资产收益率不低于1.42%/1.61%/1.82%（且不低于同行业均值或对标企业75分位值）；公司2025/26/27年创新业务收入较上一年度的增长率不低于10%；公司2025/26/27年Δ EVA>0。
    公司首推股权激励计划，从净利、净资产收益、收入等多维度考核公司经营业绩，指引公司未来三年经营目标，在国企改革背景下持续激发公司经营活力。
    盈利预测、估值及投资评级
    根据公司24年三季报，结合对市场景气度及公司产能释放进度的判断，我们修改盈利预测为2024-2026年营业收入分别为40.27/45.45/51.38亿元（2024-2026年前值41.38/46.94/53.89亿元），归母净利润分别为0.81/1.23/1.59亿元（2024-2026年前值0.98/1.43/1.87亿元），以当前总股本计算的摊薄EPS为0.08/0.12/0.16元（2024-2026年前值0.1/0.14/0.19元）。公司当前股价对2024-2026年预测EPS的PE倍数分别为126/83/64倍。公司作为我国机床行业领军企业，全领域布局持续提升行业竞争力，在国产替代及出口加速背景下有望获得更多竞争优势，维持“买入”评级。
    风险提示
    1）原材料价格波动风险；2）公司下游需求不及预期风险；3）技术迭代升级不及时风险。

2024年三季报点评：收入增长放缓，盈利能力、分红比例维稳

行动教育(605098)
    事件
    公司公告2024年三季度业绩与分红方案：单三季度，公司实现营业收入1.73亿元，同比增长0.3%；归母净利润5841.09万元，同比增长5.7%；扣非归母净利润4939.34万元，同比下滑15.2%。公司三季度拟向全体股东每10股派发现金红利5.0元（含税），合计拟派发5962.56万元，前三季度累计分润91.32%。
    渠道端：经营淡季叠加消费力承压，收入增速放缓
    由于客户群当前普遍面临增长压力，且三季度为企业培训经营淡季，本季度收入仅同比微增0.3%，季末合同负债9.6亿元、同比增长10%，收入端增速有所下滑在偏淡的经营环境中，公司持续推进去年制定的“大客户战略”，向上筛选具备更强消费力的优质客户，三季度内为名创优品、蒙牛等行业龙头公司订制了服务。
    产品端：持续迭代、开发新课程，强化产品吸引力
    公司亦持续提升产品吸引力，针对当前企业家转型发展的迫切需求开发新课程。截至三季度末，流量入口产品《浓缩EMBA》开班530期、季内新开近30期，为后续高价值产品转化打下基础；核心产品《校长EMBA》开至84期，季内新开3期。
    成本端：受制于收入端增速放缓，费用率小幅抬升
    单三季度公司费用率受收入增速放缓而有所抬升，盈利能力小幅下滑：毛利率75.4%，同比下滑4.2pct；销售费用率29.4%，同比上涨2.1pct；管理费用率12.7%，同比抬升1.2pct；财务费用率同比基本持平，利息收支特征符合账上现金季节性水位波动。由于公司本季度确认了以政府补贴为主的其他收益920.50万元，经营利润率反超去年同期、达到39.7%；净利率为34.1%，同比增长1.8pct
    静待年末旺季韧性成长，维持“买入”评级
    我们预计公司2024-2026年营业收入分别为8.1、10.7、13.3亿元，对应同比增速21%、32%、24%；预计归母净利润分别为2.7、3.6、4.5亿元，对应同比增速25%、30%、25%。四季度，我们看好公司“大客户战略”发力、年末旺季实现量价齐升，充沛现金流与高分红进一步抬升了标的的投资价值，维持“买入”评级。
    风险提示：宏观经济风险、行业竞争风险、人员流动风险。
   

24Q3业绩同环比双增，高阶品占比持续提升

联瑞新材(688300)
    投资要点
    2024年10月30日，公司发布2024年第三季度报告。
    24Q3业绩同环比双增，高阶品占比持续提升
    得益于高阶品营收占比提升，继24Q2营收/利润均创历史新高后，24Q3公司业绩实现同环比双增长。24Q3公司实现营收2.50亿元，同比增长27.25%，环比增长3.85%；归母净利润0.67亿元，同比增长30.10%，环比增长2.40%；扣非归母净利润0.64亿元，同比增长40.07%，环比增长5.98%；毛利率42.73%，同环比基本持平。
    根据2024年11月投资者调研纪要，公司表示从10月客户下单情况看，相较Q3，部分下游行业库存正得以改善，且高端需求持续提升，展望24Q4相对谨慎乐观。
    持续聚焦高端下游应用，年产2.52万吨项目投产在即
    2024年前三季度公司销售至EMC、LMC、GMC、UF、电子电路基板（CCL）等电子封装材料领域的产品营收占比约70%，销售至热界面材料等其它领域的产品营收占比约30%。
    公司持续推出多种规格、低CUT点、表面修饰、Lowα微米/亚微米球形硅微粉、球形氧化铝粉，高频高速覆铜板用低损耗/超低损耗球形硅微粉，新能源汽车用高导热微米/亚微米球形氧化铝粉，并不断加强高性能球形二氧化钛、先进氮化物粉体等功能性粉体材料的研究开发。
    公司已掌握Lowα球硅从原料到产品的全流程的关键技术，Lowα球硅已在相关客户稳定供应数年并获得客户认可。公司Lowα球铝放射性元素铀和钍含量均低于5ppb级别，最低可低于1ppb级别，并且具有高密度，表面光滑等优良性能，已稳定批量配套行业领先客户；2024年前三季度，Lowα球铝保持较高增速。
    公司研发创新项目顺利推进。高性能基板用高介电低损耗球形二氧化钛开发项目、热界面材料用氮化铝开发项目、热界面材料用氮化硼开发项目和先进封装用亚微米球形硅微粉关键技术研发项目等进入工程化阶段；超低损耗高速基板用球形二氧化硅开发项目已实现产业化并结题。公司后续研发重点方向包括：1、围绕集成电路封装材料（EMC、LMC、GMC、UF等）市场需求，对具有更低放射性、更低CUT点等特性的产品持续开发；2、围绕更低介电损耗等参数产品持续研发，以满足覆铜板产品升级的需求；3、围绕材料的导热性能提升，持续研发。部分导热材料如氮化物，持续优化产品设计，使得性能与成本达到客户的需求，为后续大批量导入打下基础。4、持续提升产品检验检测能力，并不断加深对关键核心装备的研究。
    产能方面，公司电子级功能粉体材料项目主体结构建设已完成，预计12月竣工投产，将形成年产2.52万吨电子级功能粉体材料产品生产能力。项目中部分产品为球形硅微粉高纯原料，可满足客户对电子级功能粉体材料的小粒径、低杂质、大颗粒控制、高填充等不同特性要求。
    投资建议：我们维持此前对公司的业绩预测。预计2024-2026年，公司营收分别为9.62/12.32/15.27亿元，增速分别为35.2%/28.0%/24.0%，归母净利润分别为2.62/3.43/4.42亿元，增速分别为50.4%/31.2%/28.8%；PE分别为38.7/29.5/22.9。公司凭借在无机填料和颗粒载体行业雄厚的技术实力，实现高尖端应用产品批量出货，同时积极实施多项举措高筑球形粉体核心竞争力，充分把握发展良机，未来成长动力足。持续推荐，维持“买入-A”评级。
    风险提示：下游终端市场需求不及预期风险，新技术、新工艺、新产品无法如期产业化风险，市场竞争加剧风险，产能扩充进度不及预期的风险，系统性风险等。

2024年三季报点评：Q3归母表现亮眼，静待需求释放

恒生电子(600570)
    投资要点
    事件：公司发布2024年三季度业绩报告，24年前三季度实现营收41.9亿元，同比-4.1%；实现归母净利润4.5亿元，同比-26.6%；实现扣非归母净利润2.7亿元，同比-50.3%。单Q3实现营收13.5亿元，同比-12.3%；实现归母净利润4.2亿元，同比+159.2%，主要系有及处置其他非流动金融资产的公允价值变动损益增加所致；扣非归母净利润1.3亿元，同比-51.7%。
    企金保险核心业务表现亮眼，新一代核心产品推进顺利。24年前三季度公司在财富科技/资管科技/运营与机构科技/风险与平台科技/数据服务/创新/企金、保险核心与金融基础设施科技业务分别实现营收8.0/10.1/7.9/3.1/2.5/3.7/4.7亿元，同比分别-20.3%/-3.4%/-6.5%/-2.8%/-0.3%/-0.01%/+16.7%。根据官方公众号，三季度以来公司在新一代核心业务系统取得良好进展：UF3.0在东方证券两融业务实现全客户上线切换；与联储证券携手开启新一代UF3.0建设；O45在招商信诺资管实现一次性全账户切换上线等。
    积极推进管理侧改革，费用端延续改善趋势。24年前三季度公司毛利率同比-2.58pp至69.3%，扣非后净利润率同比-5.93pp至6.4%。公司持续坚持优化管理效率，将项目化业务转移到新成立的子公司中，资源投入更加敏捷有效，24年前三季度销售/管理/研发费用率分别同比-0.22pp/+0.95pp/-0.60pp至12.0%/14.7%/40.2%。现金流来看，受金融机构决策及验收流程拉长，24年前三季度销售商品、提供劳务收到的现金同比下滑6.0%至37.3亿元；合同负债较二季度末增长1.3%至22.7亿元。
    金融信创全面推进，静待需求释放。公司积极投入提升新一代信创产品竞争力，UF3.0、O45等多个核心产品通过全栈信创适配验证。从下游需求来看，信创等增量的刚性需求仍有较大释放空间。此外，公司9月发布智能投研平台升级版WarrenQ2.0，大模型加速迭代，将进一步颠覆金融机构业务形态，更好满足金融业务多场景需求。
    盈利预测与投资建议：9月24日以来，资本市场交投持续火热，下游金融机构盈利端修复。考虑到公司多年领先的技术优势，未来有望在新一轮选型中提升在核心业务系统的市占率；叠加下游信创刚性需求释放，预计2024-2026年EPS分别为0.77/0.85/0.98元，当前股价对应的PE为40/36/31倍，给予45倍PE，对应目标价为38.25元，维持“买入”评级。
    风险提示：政策推进不及预期风险；产品上线不及预期风险；金融资产公允价值波动风险等。

ARR持续高增长，订阅制转型过半，费用率下降可期

福昕软件(688095)
    三季度收入平稳增长，渠道收入存在季节性波动
    福昕软件发布三季报，Q3公司实现营业收入1.72亿，同比+9.73%，剔除汇率同比+10.45%，归母净利润为-2384万，同比亏损增加，主要系研发费用率/管理费用率相较于同期上升了1.67pct/2.46pct。公司在三季度的单季度营业收入同比增幅较前两个季度有所下降，主要系订阅转型持续推进，本季度核心产品PDF编辑器的永久授权收入下降较多带来，其中三季度渠道收入6,423.37万，同比增速有所下滑，主要系核心PC代理商所贡献的收入在三季度存在一定波动。
    ARR继续维持高增长，订阅制收入过半，转型进入中后期
    到三季度末，公司订阅业务ARR达到36,597.59万元，较上年年末增长约46.30%，三季度ARR增量为4101.63万元，同比去年三季度的ARR增量增长了52.48%，订阅相关的合同负债金额为21,265.69万元，较2024年年初增长约32.02%，三季度期间公司核心产品整体订阅续费率约为93%。收入端，三季度实现订阅收入9015.45万，同比增长62.36%，订阅收入占比达到52.52%。我们认为订阅转型收入过半也代表公司的订阅制转型进入中后期，未来有望逐步释放利润。
    欧洲与亚太地区表现优异，AI助手正式定价
    区域表现看，欧洲和亚太两大区域市场依然增长迅速，24年前三季度北美/欧洲/中国大陆/亚太/其他地区的收入占比为55%/25%/9%/7%/4%，欧洲与亚太地区22与23年的收入占比分别为21%/6%与24%/6%，可以看出22年以来欧洲与亚太地区增速表现较好。此外从官网上可以看出，福昕软件正式展示了AI Assistant的定价，年费为49.99美元，我们认为这将有望带动产品价值量上行。
    盈利预测：考虑到三季报和公司订阅制转型进展，我们上调盈利预测，预计24-26年营业收入维持在7.23/8.46/10.11亿元，将归母净利润从24-26年的-0.47/-0.12/0.53亿元上调至-0.21/0.43/1.24亿元。考虑到公司作为全球PDF头部企业，同时AI产品正在快速迭代，维持“买入”评级。
    风险提示：新产品研发不及预期的风险、下游需求景气度不及预期、竞争格局恶化的风险

三季度收入增速修复，信创+SaaS驱动基本面向上

金山办公(688111)
    三季度收入增速修复，现金流表现亮眼，合同负债增速提升
    公司披露24年三季报，三季度公司实现营收12.14亿元，同比+10.53%；归母净利润3.18亿元，同比+8.33%；销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为20.14%/7.85%/37.41%，相较于2023年同期变化为-1.53pct/-4.13pct/+4.74pct，公司经营活动产生的现金流净额4.51亿，同比+31.20%，三季度末合同负债提升为19.90亿元，其他非流动资产提升至7.12亿元，我们认为B端SaaS订单的高增长带来了合同负债端的较快增长。综合来看，我们认为公司Q3收入增速相比Q2增速有所提升，现金流表现亮眼，表明订单增速逐步修复。
    C端月活稳步增长，WPS AI推出新功能促进粘性和付费率提升
    三季度公司在国内个人办公服务订阅业务营收7.62亿元，同比+17.24%；期间公司WPSAI2.0新增AI写作助手、AI阅读助手、AI数据助手、AI设计助手，有力促进用户粘性和付费转化提升。截至三季度末，公司主要产品月活设备数6.18亿，同比增长4.92%；其中PC版月活2.77亿，同比增长6.95%；移动版月活3.38亿，同比增长3.36%。
    B端订单表现亮眼，SaaS与信创带动公司业绩拐点向上
    三季度公司的国内机构订阅业务收入2.48亿元，同比增长0.02%，收入增速持平背后主要系公司依托更完善的WPS365，发力公有云市场的规模性民企及地方国企，持续提升相关收入占比，推动收入模式进一步升级，此外公司的国内机构授权业务收入1.43亿元，同比+8.97%，主要系公司持续紧密跟踪政策变化及客户需求，充分布局党政信创领域下沉市场，相关订单增加带动国内机构授权业务实现增长。我们认为B端订阅业务中的公有云SaaS与信创的增长有望带动公司业绩拐点逐步向上
    盈利预测：考虑到三季报和信创政策的影响，我们调整盈利预测，维持24-26年收入为52.20/64.75/80.95亿元，24-26年的归母净利润由16.16/22.91/30.66亿元调整为15.16/19.69/25.74亿元。考虑到信创产业的变化，公司作为国产办公软件龙头，同时AI产品正在快速迭代，维持“买入”评级。
    风险提示：新产品研发不及预期的风险、下游需求景气度不及预期、竞争格局恶化的风险

“双反”销量超80万，爆品策略持续推进

杰克股份(603337)
    事件：公司发布三季报，前三季度营收约47.06亿元，同比增加14.79%；归母净利润6.19亿元，同比增加50.2%；基本每股收益1.31元。
    点评：
    2024年前三季度：
    1）毛利率/净利率分别为32.22%/13.35%，同比+3.67pct/+3.24pct；2）销售/管理/研发/财务费用率分别为5.97%/5.55%/6.73%/-0.28%，同比+0.12/+0.32/+0.06/+1.13pct。
    24Q3：
    1)实现营收14.71亿元，同比+4.4%，环比-8.38%；归母净利润2.03亿，同比+42.97%，环比-11.39%；扣非归母净利润1.86亿元，同比+45.98%，环比-14.86%。
    2)毛利率/净利率分别为33.11%/14.19%，同比+4.3/+4.1pct，环比-0.48/+0.11pct。
    3)销售/管理/研发/财务费用率分别为6.85%/5.96%/7.31%/-0.15%，同比+1.16/+0.87/+0.1/+0.89pct；环比+0.64/+0.55/+0.72/+0.69pct。
    公司毛利率持续高位。上半年规模效应带来的成本下降、产品结构变动、国外汇率变动等因素影响下，国内外毛利率均呈上升趋势。Q3单季度毛利率维持高位，环比略有下降，但是同比仍有较大提升，带来公司净利率同比增幅较大，归母净利润增速高于收入增速。
    “双王”累计销量超80万台，爆品策略取得成功。公司紧抓行业复苏机遇，在聚焦核心品类、打造爆品、实现价值营销的经营指引下，通过快反王等爆品发布会及挑战赛拉动产品结构升级，带动各产品品类的增长。根据公司公众号，截止2024年11月5日，公司“双王”累计销量超80万台。我们认为，公司通过“双王”销售全面提升公司产品力，引领高端品类发展方向。此外，根据公司公众号，经弗若斯特沙利文的权威认证，杰克连续14年全球工业缝纫机销量第一。
    分红+回购提升公司投资价值。8月13号，公司发布公告，拟向全体股东每10股派发现金红利人民币3.00元，合计派发现金红利人民币1.39亿元（含税），此次为公司上市以来首次中期分红。而2024年上半年公司通过集中竞价交易方式回购股份金额达2.35亿元，现金分红和回购金额合计3.74亿元，占2024年上半年归母净利润的89.85%。此外，公司于10月29号发布公告，拟以5000万~1亿自有资金回购股票并用于注销。分红加回购彰显公司管理层对业务发展的长远信心，表达出对股东回报的重视；并提升每股资产净值，维护合理市值水平。
    维持公司“买入”评级。预计公司24-26年归母净利润分别为7.9/10.3/11.2亿元，同比增47.1%/29.5%/9.3%，对应PE分别为18/14/13X，维持公司“买入”评级！
    风险提示：下游需求不及预期；市场竞争加剧；产品推广不及预期；估值及盈利预测不及预期。

24Q3业绩超预期，创新中药销售亮眼

方盛制药(603998)
    投资要点：
    事件：公司发布2024年三季报，2024年前三季度实现营业收入13.48亿元，同比增长10.95%，归母净利润2.28亿元，同比增长60.66%，扣非归母净利润1.63亿元，同比增长33.87%，利润超我们预期。单三季度实现收入4.38亿元，同比增长21.69%，归母净利润9129万元，同比增长158.74%，扣非归母净利润5221万元，同比增长52.62%。24Q3，非经常性损益达到3908万元，主要系本期处置湖南新盘生物科技有限公司股权产生收益所致。
    终端覆盖稳步增长，核心品种销售亮眼。随着公司持续加强学术推广和终端拓展，各产品线均呈现较好的增长势头。2024年前三季度，1）创新中药持续放量，玄七健骨片实现收入约为8600万元，同比增长超过340%，已覆盖超过1000家公立医疗机构；小儿荆杏止咳颗粒实现收入约6000万元，同比增长超过130%，目前已累计覆盖超过1500家公立医疗机构。2）集采产品方面，藤黄健骨片销量同比增长约14%，已覆盖近8400家公立医疗机构；依折麦布片实现收入约2.33亿元，同比增长超过100%，已覆盖近4500家公立医疗机构。3）滕王阁药业（主要产品为强力枇杷膏）实现收入1.85亿元，同比增长超15%。
    经营效率优化，毛利率和净利率进一步提升。24Q3毛利率73.26%，同比提升4.27pct，预计主因高毛利产品收入占比提升所致；销售费用率38.21%，同比下降2.12pct，管理费用率9.37%，同比下降0.10pct，研发费用率9.60%，同比提升3.93pct，财务费用率0.67%，同比下降0.25pct。综合影响下，24Q3扣非归母净利率同比提升2.43pct至11.87%，盈利能力提升显著。
    中药创新药管线布局领先，未来2-3年新品陆续上市。公司持续加大研发投入，2024前三季度研发费用1.03亿元（同比+81%），研发费用率为7.7%（同比+3.0pct）。目前多款1.1类中药创新药处于临床中后期，其中养血祛风止痛颗粒NDA已获得CDE受理，预计将于25年上半年获批上市，考虑到偏头痛市场的庞大空间，我们
    看好该药获批后快速放量的潜力；此外，健胃祛痛丸和小儿荆杏止咳颗粒成人适应症预计将于25年报产。
    盈利预测与评级：我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为2.73亿元、3.21亿元、3.93亿元，同比增长46%、18%、22%，当前股价对应PE分别为20X、17X、14X，考虑到公司核心产品销售稳步增长，创新中药布局领先，维持“买入”评级。
    风险提示：医药行业政策风险，产品销售不及预期风险，研发进展不及预期风险。

公司动态研究：储能出货加速，行业地位明确

阳光电源(300274)
    事件:
    阳光电源2024年10月31日发布2024年三季度报告：2024年前三季度，公司实现营收499亿元，同比+8%；归母净利润76.0亿元，同比+5%；扣非归母净利润73.8亿元，同比+4%；销售毛利率31.3%，同比基本持平；销售净利率15.5%，同比-0.3pct。
    其中，2024Q3，营收189.3亿元，同比+6%，环比+3%；归母净利润26.4
    亿元，同比-8%，环比-8%；扣非归母净利润25.0亿元，同比-11%，环
    比-11%；销售毛利率29.5%，同比-4.9pct，环比基本持平；销售净利率14.2%，同比-2.3pct，环比-1.8pct。
    投资要点:
    2024年第三季度公司收入同环比略增，受区域出货结构及销售研发费用投入等因素影响，盈利能力略有下降。2024年第三季度，公司营收同/环比均实现正增长（+6%/+3%）；受区域出货结构等因素影响，公司2024年第三季度毛利率同比-4.9pct，环比基本持平；同时，因该季度海外营销布局及研发投入有所提升等因素影响，第三季度净利率同环比有所下降（分别-2.3pct/-1.8pct）。
    公司2024年前三季度储能业务出货持续增长。根据SMM储能，公司2024年前三季度储能发货17GWh，同比增长144%；相较2023全年10.5GWh的出货量，2024年前三季度出货势头可观；其中Q3单季出货9GWh。就出货区域而言，公司2024年前三季度储能国内出货占比约40%，海外主要为美洲及欧洲地区；其中美洲2024H1出货较少，2024Q3开始上量。此外，考虑到大储系项目制，一般为货到现场或调试完毕确收，收入确认周期较长，从而前三季度储能收入确认具备一定的滞后性，公司预计今年第三季度的发货确收会延至2024Q4或明年。
    公司拟发行GDR深化全球布局。欧美地区储能市场逐步成熟，亚非拉等新兴市场需求逐渐起量，中国风光储一体化正迈向平价，电化
    学储能市场广阔。随着公司全球化布局持续深化，2024年10月，公司计划发行GDR募资48.8亿元人民币（折算后），其中41%/36%/13%/10%分别拟投向年产20GWh先进储能装备制造项目、海外逆变设备及储能产品扩建项目、数字化提升项目、南京研
    发中心建设项目。其中，海外逆变设备及储能产品扩建项目拟在海外设厂构建年产50GW逆变设备、15GWh储能产品产能。当前海外市场已成为公司重要的收入来源，2024H1海外业务销售收入占比达43.44%。但公司逆变设备海外产能占整体产能的比例较低，截至2023年末，公司海外的印度生产基地和泰国工厂产能为25GW；且储能产品目前尚无海外产能。本次募投或有助于为公司后续的海外业务开拓及市场销售提供更多选择和灵活性。
    盈利预测和投资评级：公司为全球光储龙头企业，国内外市场并举发力，预计2024-2026年公司有望实现营业收入
    832.9/1014.0/1199.7亿元，同比增速分别为+15%、+22%、+18%；归母净利润为111.7/137.5/161.7亿元，同比增速分别为+18%、+23%、+18%；EPS为5.4/6.6/7.8元，当前股价对应PE分别为17X、14X、12X。公司业绩稳健增长，维持“买入”评级。
    风险提示：世界能源格局变化，核心竞争力风险，经营风险，行业风险，宏观环境风险，海外市场拓展风险，原材料波动风险。
   

集散景气外溢叠加运力逐步扩张，Q3归母净利润同比大幅增长

中远海特(600428)
    公司披露2024年三季报业绩，2024前三季度公司营业收入实现120.43亿元，同比增长33.00%，归母净利实现12.02亿元，同比增长31.38%。Q3单季度，公司实现收入45.63亿元，同比增长47.74%，归母净利润实现4.73亿元，同比增长74.00%，扣非归母净利润实现4.67亿元，同比增长159.28%。公司三季度业绩实现大幅增长，一方面是得益于集散景气外溢，另一方面则是受益于今年汽车船、纸浆船、重吊船新增运力逐步投产，我们看好后续远海汽车船产能扩张带来的业绩增量，维持公司买入评级。
    支撑评级的要点
    Q3单季度收入同比大幅增加，扣非归母净利润同比大幅增长。2024前三季度公司营业收入实现120.43亿元，同比增长33.00%，归母净利实现12.02亿元，同比增长31.38%。2024Q3公司实现收入45.63亿元，同比增长47.74%，归母净利润实现4.73亿元，同比增长74.00%，扣非归母净利润实现4.67亿元，同比增长159.28%。公司三季度业绩实现大幅增长，一方面是得益于集散景气外溢，另一方面则是受益于今年汽车船、纸浆船、重吊船新增运力逐步投产。
    三季度集运散运运价指数同比大幅增长，公司新增运力逐步投产。三季度BDI运价指数均值为1871，较去年同期同比上涨56.7%，CCFI和SCFI运价指数三季度均值为1991和3082，较去年同期同比上涨127.3%和212.7%。整体来看，集运和散运三季度同比去年景气度提升，部分外溢至公司从事的特种船运输业务，此外，今年上半年新接入6艘多用途纸浆船、1艘重吊船，7月，公司首批交付的7500车位的“辽河口”、“闽江口”汽车船命名首航，根据公司计划，今年下半年还将有5艘新船分批交付并投入运营；明年预计交付11艘，2026年交付6艘，届时将形成约30艘专业汽车船队规模，每年70万台的运输能力。
    多用途船和重吊船行业运力供给整体趋紧，看好后续远海汽车船产能扩张带来的业绩增量。克拉克森数据显示，截至6月底，全球多用途船和重吊船手持订单占现有船队运力比为10.9%，处于历史较低水平，运力供给趋紧。中汽协数据显示，2024年9月汽车出口53.9万辆，环比增长5.4%，同比增长21.4%。1-9月，汽车出口431.2万辆，同比增长27.3%，在汽车出口继续保持高增速的情况下，汽车船期租水平也维持在历史较高水平的区间，6月份克拉克森6500车位汽车船一年期期租租金为10.5万美元/天，我们认为未来随着远海汽车船产能扩张，公司业绩有望迎来增量。
    估值
    由于集散景气外溢叠加公司运力规模逐步扩张，我们上调公司盈利预测，预计+51.2%/+20.3%/+16.5%，EPS为0.75/0.90/1.05元/股，对应PE分别10.3/8.5/7.3倍，我们看好后续远海汽车船产能扩张带来的业绩增量，维持公司买入评级。
    评级面临的主要风险
    设备出口需求不及预期、汽车船运价下降、纸浆船改运汽车效益不及预期。

24Q3归母净利同比+34.6%，公司盈利持续改善

顺丰控股(002352)
    投资要点：
    事件：顺丰控股公布2024Q3业绩情况，公司24Q3实现营业收入724.5亿元，同比+12.1%，实现归母净利润28.1亿元，同比+34.6%，实现扣非归母净利润26.0亿元，同比+41.0%。24Q1-Q3实现营业收入2068.6亿元，同比+9.4%，实现归母净利润76.2亿元，同比+21.6%，实现扣非归母净利润67.4亿元，同比+21.6%。
    24Q3营收同比+12.1%，持续增长。公司24Q3实现快递件量32.3亿件，同比+14.4%(三季报口径）。24Q1-Q3公司实现快递件量94.2亿票。2024Q3公司实现营收724.5亿元，同比+12.1%，其中：1）公司持续夯实时效服务竞争力、拓展新兴产业客群和新业务场景，实现速运物流板块收入同比+7.6%；2）供应链和国际业务：受国益于国际海运运费上升且货量稳定，以及国际空运需求增加，公司国际货运及代理业务收入实现较高同比增长；同时公司持续深化业务融通不断开拓供应链及国际市场，实现供应链及国际板块收入同比+27.2%。
    盈利持续改善，24Q3毛利率14.1%，归母净利率3.9%。公司始终坚持精益化资源规划与成本管控，持续优化营运模式，调优网络结构，提高资源利用率，实现业务增长与规模效益双提升的良性循环。公司24Q3毛利102.4亿元，同比+32.3%；毛利率为14.1%，同比+2.2pp。公司24Q3实现归母净利28.1亿元，同比+34.6%，归母净利润率3.9%，同比+0.7PP；实现扣非归母26.0亿元，同比+41.0%，扣非归母净率为3.6%，同比+0.7pp。
    筹备H股上市，特别分红+中期分红回报股东。为进一步推进国际化战略、打造国际化资本运作平台、提升国际品牌形象、提高综合竞争力，公司筹备H股主板挂牌上市。公司公告实施10派10的一次性的特别现金分红，预计回报股东特别分红总额约为48.0亿元。同时公司对全体股东实施2024年中期分红，向全体股东每10股派发现金股利人民币4元（含税）。经初步测算，预计2024年中期分红总额约为19.2亿元，约占公司2024年上半年归母净利润的40%。
    盈利预测与投资建议。公司持续夯实时效服务竞争力，提高速运物流业务核心竞争力，同时持续坚持精益化资源规划和成本管控，盈利持
    续改善；看未来，公司的直营制网络优势将持续帮助公司巩固和提高市场份额，叠加公司持续推进精益经营，盈利能力仍在，未来国际及供应链业务第二增长曲线优势明显。维持24/25/26年归母净利预测：95/110/129亿元，维持“买入”评级。
    风险提示：时效件件量增速放缓；人工成本上升风险；快递价格战激化。

公司事件点评报告：业绩稳健增长，三大业务协同发展

林洋能源(601222)
    事件
    林洋能源发布2024年第三季度报告：2024前三季度公司实现营业收入51.66亿元，同比增长8.76%；实现归母净利润9.10亿元，同比增长6.95%。
    投资要点
    公司业绩稳健增长
    2024前三季度公司实现营业收入51.66亿元，同比增长8.76%；实现归母净利润9.10亿元，同比增长6.95%；毛利率为32.48%，净利率为17.74%。其中，2024Q3公司实现营业收入17.03亿元，同比增长10.63%，环比下降10.82%；实现归母净利润3.12亿元，同比增长15.41%，环比下降18.18%；毛利率为34.65%，净利率为18.39%。
    三大业务协同发展，海内外电表订单充足
    智能板块：目前国内外电表需求旺盛，公司一方面稳固国南网中标份额，一方面紧抓海外用电市场发展机遇，海内外电表订单充足。国内方面，国网今年增设一批电表招标批次，三批次电表设备招标总数达8933万台，同比增长25%，公司作为行业领先的供应商有望受益；海外方面，据公司海外经营合同公告，今年公司已联合或单独中标了波兰Stoen公司（1.40亿元）、波兰PGE公司（6.66亿元，其中公司合同金额占比超85%）、沙特ECC公司（2.10亿元、0.97亿元）的海外电表订单。
    新能源板块：截至9月底，公司自主运营的新能源电站规模已达1.342GW（光伏1.155GW、风电187MW），且大部分电站位于新能源消纳能力较强的地区（如安徽和江苏），盈利能力得到保障。
    储能板块：公司与沙特ECC公司合资的储能PACK工厂已在沙特吉达开工建设，预计2024Q4投产。
    盈利预测
    预测公司2024-2026年收入分别为100.79、130.24、156.62亿元，EPS分别为0.57、0.69、0.81元，当前股价对应PE分别为13.5、11.2、9.6倍，给予“买入”投资评级。
    风险提示
    海内外电网投资不及预期风险、电站盈利不及预期风险、储能业务拓展不及预期风险、海外经营风险及汇兑损益风险、行业竞争加剧风险、大盘系统性风险。

公司事件点评报告：24Q3业绩亮眼，问界品牌高端乘用车市场持续突破

赛力斯(601127)
    事件
    赛力斯发布公告：24Q3实现营收415.82亿元，同比+636.3%，环比+8.1%；归母净利润24.13亿元，同比+354.1%，环比+71.8%；扣非净利润23.3亿元，同比+305.8%，环比+75.8%；毛利率25.5%，盈利能力强。
    投资要点
    业绩位于预告上限，费用改善明显
    营收层面：公司问界系列持续畅销带动营收快速增长。24Q3实现营收415.82亿元，2024年前三季度实现营收1066.27亿元，同比+539.2%；24Q3实现归母净利润24.13亿元，2024年前三季度实现归母净利润40.4亿元，同比+276.0%；24Q3实现扣非净利润23.3亿元，2024年前三季度实现扣非净利润37.6亿元，同比+224.8%；业绩位于预告上限。
    毛利率：24Q3毛利率25.5%，同比+18.0pct，环比-1.9pct，毛利率环比下降主要受会计政策变更影响，将保证类质量保证费用计入营业成本，公司盈利能力强。
    期间费用率：公司Q3期间费用率为16.9%，同比-13.8pct，环比-5.2pct，期间费用率大幅改善，主要受会计政策变更影响，将保证类质量保证费用（销售费用）计入营业成本；其中销售/管理/财务/研发费用率分别为11.1%/2.5%/-0.4%/3.7%，同比分别-5.5/-3.4/-1.2/-3.7pct，环比分别-4.3/+0.6/-0.4/-1.2pct。
    问界M9大定突破16万辆，高端乘用车市场持续突破
    问界系列24Q3共交付10.83万辆，同比+561.1%，环比+13.6%。截止10月26日，问界M9上市10个月累计大定突破16万辆，位居50万以上车型销量冠军，高端乘用车市场持续突破。
    盈利预测
    预测公司2024-2026年收入分别为1,403、1,860、2,031亿元，EPS分别为3.8、4.6、5.1元，当前股价对应PE分别为35、30、27倍，考虑公司与华为合作的问界品牌在中国高端新势力地位逐步稳固，未来增长潜力较大，维持“买入”投资评级。
    风险提示
    （1）新车型推广不及预期；（2）汽车消费需求不及预期；（3）与华为合作进度不及预期。

公司事件点评报告：传统业务迎增速拐点，收购KGG布局机器人灵巧手等精密丝杠业务

雷迪克(300652)
    事件
    雷迪克发布公告：24Q3实现营收1.92亿元，同比+9.4%，环比+12.1%；归母净利润0.34亿元，同比-12.9%，环比+32.5%；扣非净利润0.30亿元，同比-15.7%，环比+26.0%；毛利率30.7%，盈利能力强。
    投资要点
    传统业务迎增速拐点，盈利能力强
    营收层面：受益于公司多个新能源主机项目通过审核并取得定点认可，公司向车企交付订单，带动营收增长。24Q3实现营收1.92亿元，同比+9.4%，环比+12.1%，业务迎增速拐点。截止24Q3，公司2024年累计实现营收5.15亿元，同比+11.2%。
    毛利率：24Q3毛利率为30.7%，同比-4.1pct，环比+2.0pct，主要系公司产品前后装市场出货量结构改变导致。公司毛利率高，整体盈利能力强。
    期间费用率：公司Q3期间费用率为11.7%，同比+0.6pct，环比-1.2pct，期间费用率相对平稳；其中销售/管理/财务/研发费用率分别为-0.2%/7.1%/1.0%/3.8%，同比分别-2.3/+1.4/+1.8/-0.3pct，环比分别-4.0/+1.1/+2.0/-0.3pct。其中销售费用及管理费用变动主要系报告期公司业务招待费调整。财务费用增加主要系报告期汇兑损益减少。研发整体保持平稳。
    收购KGG，布局机器人灵巧手等精密丝杠业务
    10月21日，雷迪克宣布以现金收购KGG51%股份，进一步延展产业链布局，提升企业竞争力。
    KGG成立于2008年，是国内率先掌握轴径3mm及以下的微型滚珠丝杆C1级精密加工工艺，拥有实现C3精度丝杠量产能力和丰富的手部丝杠设计、制造、应用经验的技术先进公司。公司专注于滚珠丝杠、行星滚柱丝杠、车用丝杠、电缸、直线模组、精密对位平台等研发、生产和销售。
    公司产品广泛运用于高精密半导体、3C自动化、生命科学医疗、锂电、激光、光学视觉检测、航空航天、智能机器人等多个领域。KGG公司核心滚柱产品导程精度在0.005mm内，导程范围1-36mm，直径范围4-120mm。最小滚珠/滚柱丝杠直径为1.8/4mm，满足人形机器人灵巧手体积需求，可直接应用于灵巧手。
    产能快速扩张，有望充分受益于轮毂轴承国产替代大趋势
    公司一厂的满产产能约5亿，主要承接海外的高端售后订单；位于钱塘区的杭州沃德第二工厂，于2019年5月正式全面投产，自建设初期就是服务于主机厂使用，目前，根据客户的需求产能正在逐步爬坡；第三工厂位于嘉兴桐乡，工厂分为两期，第一期6万平方的生产车间将于2024年年底前完工投产。
    随着轴承国产替代及公司多个新能源主机项目通过审核并取得定点认可，向车企交付订单进程的推进，公司轴承业务有望充分受益于客户拓展及国产替代大趋势。
    盈利预测
    预测公司2024-2026年收入分别为7.78、12.18、14.95亿元，EPS分别为1.22、1.52、1.89元，当前股价对应PE分别为27.8、22.2、17.9倍。公司轮毂轴承毛利率可观，整体经营业绩稳中有进。公司依托售后市场，积极进军前装市场，已取得多个主流新能源汽车品牌的定点。公司正处于快速扩张期，第二工厂的产能迅速爬坡，第三工厂一期预计于2024年年底完工投产。产能快速释放支撑公司业绩高增，维持公司“买入”评级。
    风险提示
    汽车市场消费低迷风险、新能源汽车增速放缓风险、原材料价格波动风险、募投项目未充分实施或建设不及预期风险。

季报点评：业绩增长符合预期

羚锐制药(600285)
    投资要点：
    公司前身为河南省信阳羚羊山制药厂，始创于1988年8月；1992年6月，羚羊山制药厂和香港锐星企业公司合资组建了河南羚锐制药有限公司；1999年6月，引入上海复星医药产业发展有限公司等新股东，完成股份制改造，整体变更为河南羚锐制药股份有限公司；2000年10月，在上交所上市，股票代码为600285。河南羚锐集团是公司的第一大股东，截至2024年三季报，持股比例为21.48%。公司产品集中在骨科，麻醉科，心脑血管以及皮肤科等领域，其中，骨科外用贴膏剂是公司主要的收入和毛利润来源。
    2024前三季度，公司实现营业收入27.59亿元，同比增长10.07%；归母净利润5.74亿元，同比增长23.10%；扣非归母净利润5.41亿元，同比增长22.54%。基本每股收益1.02元。单看第三季度，公司实现营业收入8.53亿元，同比增长5.83%，实现归母净利润1.61亿元，同比增长7.8%，实现扣非后归母净利润1.47亿元，同比增长4.81%，基本每股收益0.29元。
    从毛利率走势看，公司的毛利率为75%，较上年同期提升了0.37个百分点，净利率为20.80%，较上年同期提升了2.2个百分点。
    从期间费用率看，2024年前三季度，公司的销售费用率为44.42%，较上年同期下滑了1.41个百分点；管理费用率为4.37%，较上年同期继续下降了0.68个百分点；研发费用率为2.70%，较上年同期增加了0.05个百分点。财务费用率为-0.48%，现金流较为充沛。
    维持公司盈利预测，预计2024年、2025年、2026年每股收益分别为1.28元，1.51元和1.75元，对应11月6日收盘价21.54元，动态市盈率分别为16.88倍，14.29倍和12.34倍，维持“买入”评级。
    风险提示：1）医疗政策风险：医药商品价格管控政策，行业准入政策，药品审评审批政策，医保政策均可能对公司生产经营带来影响；2）产品销售不及预期风险，公司产品在院内和院外渠道均存在推广不及预期风险；3）成本上升风险。如中药材价格持续上涨，公司成本管控不利，或将对公司生产经营带来影响；4）在研产品风险。在研产品的上市存在一定的不确定性。

盈利稳步提升，定增获批光伏老兵而今迈步从头越

协鑫集成(002506)
    业绩稳健增长,Q3单季度盈利能力亮眼
    2024前三季度公司营收119.9亿元、同比+27.4%,归母净利润0.8亿元、同比-42.5%,毛利率9.5%、同比+0.8pcts,净利率0.7%、同比-0.8pcts。2024Q3单季度营收38.8亿元、同比+1.9%,归母净利润0.4亿元、同比+24.7%,毛利率11.4%、同比+3.9pcts,净利率1.0%、同比+0.2pcts。2024年以来光伏产业链竞争格局恶化&主链价格持续下行情况下,公司盈利能力逆势增长,我们认为主要系成本控制能力提升叠加部分订单交付存在差价。报告期内,公司运营能力持续改善。截至2024三季度末,公司存货周转天数/应付账款周转天数分别为44.9天/77.6天、较去年同期(49.6天/65.5
    天)改善明显,产业链议价能力有所增强。
    全球光伏需求增长稳健,供给侧结构有望优化
    光伏市场持续承压,中美市场展现一定韧性。据国家能源局数据,2024前三季度中国新增光伏装机达到160.9GW、同比+24.8%;根据EIA数据,2024M1-8美国新增光伏装机为19.1GW、同比+24.3%。中美两国光伏新
    增装机增速较去年同期有所放缓,但总体仍然展现了需求的韧性。
    产能方面或迎利好预期。近期工信部发布《光伏制造行业规范条件(2024年本)》征求意见稿、光伏协会发布《关于召开防止行业内卷式恶性竞争座谈会的通知》,意在提高行业准入门槛、引导建设先进产能,避免低水平重复扩张。光伏产业产能过剩现象或缓解。
    前三季度出货量稳居前十,再融资获批把握光伏卡位战先机
    公司出货量排名稳居行业前列。根据索比光伏网公众号,截至2024年前三季度,公司光伏组件出货约14.5+GW,位居中国光伏企业组件出货量第八位。根据公司公告,公司收到证监会批复定向增发获批。公司拟募集不超过48.4亿元用于芜湖协鑫20GW(二期)高效电池片项目和补充流动资金。我们认为,本次再融资获批,公司在手现金丰盈且资产结构得到优化,同时进一步保障优质新产能的投放,在本轮“鏖战”的光伏市场占据先机。
    投资建议与盈利预测
    光伏局部地区存在增长亮点。公司产能稳步释放市占率持续提升,积极开拓新兴市场。坚定转型N-TOPCon路线规避减值风险,盈利能力体现出较强的韧性。综上,我们认为公司有望呈现量增利稳趋势,预测公司2024~2026年归母净利润预测值至1.1/2.7/4.6亿元,对应PE值分别为161/67/39倍,维持“买入”评级。
    风险提示经济不景气,需求不及预期;原材料价格波动;国内政策变化;公司产能投放不及预期;股价面临较大波动风险。

Q3业绩短期承压，毛利率同比改善

凌云股份(600480)
    主要观点：
    24Q3业绩短期承压，汇兑损失导致净利润环比下滑
    24年前三季度公司实现营收133.48亿元，同比-0.42%，其中Q3实现营收44.10亿元，同比-7.16%，环比-4.92%；24年前三季度实现归母净利润5.01亿元，同比+13.23%，实现扣非归母净利润4.33亿元，同比+3.31%。其中Q3实现归母净利润1.02亿元，同比-15.01%，环比-42.80%；实现扣非归母净利润0.81亿元，同比-28.92%，环比-46.91%；净利润环比下降主要系汇兑损失所致。
    毛利率同比改善，费用率有所提升
    公司24年前三季度实现毛利率17.44%，同比+1.28pct；实现归母净利率5.23%，同比+0.66pct。其中Q3实现毛利率17.08%，同比+0.48pct，环比-0.20pct；实现归母净利率3.90%，同比+0.14pct，环比-1.69pct。公司费用管理水平较好，24年前三季度销售/管理/研发/财务费用率分别为1.87%/5.16%/4.12%/0.85%，同比分别-0.27/+0.65/+0.26/+0.56pct；其中Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为1.89%/5.26%/4.44%/1.34%，同比分别-0.23/+0.41/+0.18/+0.54pct。
    机器人业务持续推进，有望打开新成长空间
    公司牵头与中科院物理研究所和中科创业中心组成工作团队，在技术、市场推广、工艺及综合协调方面成立专项组。此外，公司与市场上机器人关节公司有交流并提供样件，目前已做好路线图和时间节点，争取年底出一个六维力传感器样件，预计年底形成年产3000个机器人压力传感器的小生产线。
    投资建议
    凌云股份有新能源汽车热成型、电池壳双引擎驱动。公司机器人业务加速推进，有望打开新的成长空间。我们预计24/25/26归母净利润分别为6.52/7.70/9.61亿元（原值7.63/8.96/10.45亿元），对应PE分别为15/12/10倍，维持公司“买入”评级。
    风险提示
    下游客户销量不及预期；新业务拓展不及预期；海外业务盈利低于预期。