斯达半导：定增突破产能瓶颈，加快进口替代

事件概述公司拟非公开发行股票募集资金总额不超过 35亿元，不超过1600万股，其中 20亿元用于高压特色工艺功率芯片和 SiC 研发及产业化项目，7亿元用于功率半导体模块生产线自动化改造项目，8亿元用于补充流动资金。
    定增项目有望突破产能瓶颈，提升市占率公司作为国内 IGBT 行业的领军企业，IGBT 模块、SiC 模块获得包括新能源汽车客户在内的众多客户认可，进口替代提速。依据我们产业链的研究，目前 8寸产能供不应求，功率板块在新能源汽车、白电等领域驱动下景气度持续。以华虹举例而言，华虹第四季度销售收入远超指引，达到了历史新高的 2.801亿美元，较去年同期增长 15.4%，较上季度增长10.7%；其中 IGBT 及通用 MOSFET 产品的需求增加，分立器件业务收入同比增加 7.2%、逻辑及射频业务受益于 CIS 需求增加收入同比增长 99.1%，华虹预计 2021年 Q1销售收入约2.88亿美元左右，有望持续创新高。我们认为，公司通过此次定增项目有望突破 IGBT、SiC 模块产能瓶颈，提升市占率，项目达产后预计将形成年产 36万片功率半导体芯片的生产能力，加快实现在 IGBT 及其模块的进口替代。
    新能源汽车加速渗透，SiC 市场空间足依据公司本次预案公告，2020年 11月国务院印发《新能源汽车产业发展规划（2021—2035年）》中明确提出，2025年，我国新能源汽车新车销量占比达到 25%左右。与 Si（硅）基的 IGBT 相比，SiC MOSFET 在产品尺寸、功率消耗方面大幅减小，较大地提升了新能源汽车电池的电能转化效率。依据公司本次预案信息，预计到 2027年碳化硅功率器件的市场规模将超过 100亿美元，2018-2027年的复合增速接近 40%。
    通过此次定增项目，将进一步提升公司在汽车级全碳化硅功率模组的技术水平，加强与终端品牌客户的合作交流。
    投资建议若公司顺利完成此次定增项目预计对公司经营业绩产生一定积极的影响，我们综合考虑项目建设的周期进展情况调整此前盈利预测，预计 2020~2022年公司营收为 9.50亿元、14.50亿元、19.50亿元（此前为 9.50亿元、12.50亿元、15.60亿元）；预计实现归属于母公司股东净利润为 1.78亿元、2.85亿元、4.02亿元（此前为 1.78亿元、2.57亿元、837483.40亿元）。鉴于公司在 IGBT 设计/封测领域的领先地位及未来成长空间足，维持“买入”评级。
    风险提示IGBT 芯片、快恢复二极管芯片及 IGBT 模块的技术门槛高、技术难度大、资金要求高，存在产品研发进展低于预期风险、技术泄密风险等。

同花顺：业绩超预期，基金销售业务高速增长

业绩总结：2020年公司实现营业收入 28.4亿元，同比增长 63.2%；实现归母净利润 17.2亿元，同比增长 92.1%。
    疫情影响下业绩短期承压，期间费用同比下降明显。2020年，1）收入端：受国内证券市场交投活跃，投资者对金融信息服务、基金投资需求增大的影响，公司各项业务均实现较大幅度的增长，全年营收同比增长 63.2%。分业务来看，公司增值电信服务实现收入 12.8亿元，收入占比达 45.2%，同比增长 45.1%，广告及互联网业务推广服务收入为 8.4亿元，同比增长 80.9%；软件销售及维护业务收入为 2.4亿元，同比增长 51.2%；基金销售及其他交易手续费等业务实现收入 4.8亿元，同比增长 104.8%，主要因为公司加大基金、黄金等代销业务投入，相应手续费收入增加所致。2）利润端：公司归母净利润同比增长 92.1%，增速远高于营收增速。公司毛利率为 91.7%，同比增加 2pp，主要因为高毛利率业务实现高速增长所致；公司净利率为 60.6%，同比增加 9pp，主要因为三费率均有所下降所致。3）费用端：公司销售费用率 10.1%，同比下降 1.3pp；
    管理费用率 4.1%，同比下降 1.9pp；研发费用率 20.6%，同比下降 6.1pp。
    客户资源持续优化增长，互联网泛金融智能服务平台进一步完善。机构客户方面，公司已覆盖国内 90%以上的证券公司，此外还覆盖了大量公募、私募、银行、保险公、政府、科研院所、上市公司等机构客户；个人用户方面，截至 2020年 12月 31日，同花顺金融服务网注册用户约 5.4亿人；每日使用同花顺网上行情免费客户端的用户数平均为 1418万人，每周活跃用户数约为 1842万人。
    2020年，公司持续加大第三方基金销售业务的发展力度，研发上线基金智能投顾同顺智投、小目标、懒猫生财等产品，以满足公众多样化的财富管理需求。
    截至 2020年 12月 31日，“爱基金”平台共接入基金和证券公司 156家，基金产品及资管产品 11063支。
    盈利预测与投资建议。我们预计 2021-2023年的摊销 EPS 分别为 3.64元、4.51元、5.71元，未来三年归母净利润将保持 21%+的复合增速。考虑到公司为科技赋能金融的先行者，强市场关联度和在智能资管领域潜力，公司长期拓展空间可观，故维持“买入”评级。

三棵树：扩张规划强劲，欲再造一个“三棵树”

涂料扩张强劲，华中建涂产能空白获弥补。根据我们统计，公司此次公告规划建筑涂料产能 155-160万吨，相当于 2019年年底公司建涂产能的 110-120%左右，扩张规划强劲；待公司已公告在建/拟建产能完全投产后，公司建筑涂料产能将达到 440-450万吨（2019年底运营产能 3倍以上），届时公司有望成为中国地区最大涂料生产商（包括外资）。而待湖北三棵树一期项目投产后，公司湖北及华中地区建涂产能空白将得到弥补，使得公司成为全国性建涂企业，同时也有利于公司当地的渠道拓展以及运输费用的降低。
    产能扩张+品类扩充，防水后起之秀冉冉升起。自收购大禹后，公司防水业务迅速发展，2019年收入规模 4.2亿元，防水卷材产能 1.1亿平米左右，结合前三季度经营数据及业绩预告，估算公司 2020年全年防水材料发货增速 100%左右。公司此次公告涉及防水卷材产能 1.1亿平米左右，测算待所有公司已公告规划产能投产后，公司防水卷材产能将达到 3亿平米左右，届时防水业务规模有望跻身行业前五。同时，公司此次公告产能规划中包括高分子卷材产能 4900万平米左右，我们判断高分子卷材未来渗透率将逐渐提升，并且相较于传统沥青基卷材也有更高的毛利率及盈利稳定性，公司高分子防水卷材产能的扩张，不仅将扩充防水材料产品品类、提升防水板块盈利能力，也使得公司有望把握趋势，成为防水行业后起之秀。
    短期价格战见底，部分企业开始提价，长期发展前景依旧确定性强。尽管 Q4行业 B 端价格战有所抬头，但由于原材料价格同比提升，我们测算当前大多数建筑涂料企业净利率已十分微薄，目前部分木器漆厂家已经开始提价，判断价格战阶段性见底，而由于政府鼓励就地过年，2021Q1春节期间建材需求延续好于往年，判断公司2021Q1仍将延续 2020H2的高增速，短期负面因素已基本见底。而就中长期而言，我们认为涂料、防水行业集中度快速提升的趋势仍将延续，行业仍处红利期，公司市场份额有望保持快速提升，同时涂料、防水跨品类拓展也将增强公司的综合竞争力，民族涂料龙头崛起正当时。
    投资建议：基于更强劲的产能扩张计划，上调 2021/2022年收入预测 2.4%/5.2%至 117.6/151.4亿元，归母净利润预测 6.8%/12.0%至 8.0/11.3亿元，同比增长 60.1%/40.2%，给予公司 2022年盈利预测 52x PE，对应上调目标价至 218.92元（原：187.5元），维持“买入”评级。
    风险提示：需求不及预期，成本高于预期，系统性风险。
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伟星新材：业绩超预期，零售、工程深耕细作成效彰显

盈利预测及投资建议：21年竣工修复或超预期，零售、工程市场有望加速增长，结合业绩快报的数据，我们预计公司2020-2021年实现归母净利12.5和13.6亿元（上调前为10.2和11.5亿元），当前股价对应PE分别为25和23倍，维持“增持”评级。
    风险提示：房地产销售、施工及竣工超预期下滑；精装修占比提高大幅影响零售端管材需求；工程领域拓展不及预期；新业务拓展不及预期。

盐津铺子：股权激励目标进取，第二个三年规划谋新篇

事件：公司公布2021年限制性股票激励计划，拟向32人授予限制性股票约223.67万股，公司股本总数的1.73%，授予价格为每股53.37元。
    业绩考核目标进取，第二个三年规划谋新篇。公司本次股权激励计划考核年度为2021-2023年，考核目标为2021-2023年营收相比于2020年增长率分别不低于28%、62%、104%，扣非净利润增长率分别不低于42%、101%、186%，按此目标计算，2021-2023年公司营收增速分别不低于28.0%、26.6%、25.9%，扣非净利润增速分别不低于42.0%、41.5%、42.3%。我们认为本次业绩考核目标积极进取，一方面公司18-20年第一个三年规划实施效果超预期，产品矩阵、渠道矩阵、区域矩阵已打造成型，为公司在21-23年第二个三年规划高速发展打下坚实基础；另一方面万亿休闲零食市场集中度极低，公司希望在发展机遇期抢抓行业红利。因此我们认为该目标既具备充足基础，又彰显公司扩张份额的进取决心，看好未来三年业绩目标良好实现。
    激励对象覆盖核心高管，充分激励员工积极性。公司本次股权激励计划覆盖公司高管及核心技术骨干人员共32人，高管包括三位公司副总及董秘，其中兰总负责营销，张总负责线上，杨总负责中台事务，董秘负责后台事务，分别授予9万股、5万股、25万股、15万股。我们认为本次激励对象涵盖公司前、中、后台业务高管，覆盖面小、涉及岗位关键，也是对上一个激励计划的有效延伸，因此有助于充分调动从管理层到技术人员的积极性，将股东利益、公司利益和经营者个人利益结合在一起，利于公司中长期发展。
    20Q4业绩受春节错位影响，中长期品类、渠道双轮驱动。公司业绩快报显示2020年营收和归母净利润分别增长39.99%和88.70%，测算20Q4分别增长25.52%和38.72%，业绩虽落在业绩预告下限附近，但整体符合预期，主要是去年春节供货高峰在19Q4，而今年春节延后导致20Q4业绩降速。展望未来，公司中长期战略已升级为“多品牌、多品类、全渠道、全产业链、（未来）全球化”，品类扩张和渠道开拓将共同驱动公司成长，品类方面，公司未来将推行大单品战略，聚焦咸味零食和甜味零食12-15款大单品；渠道方面，公司深耕线下商超，推行“盐津铺子”零食屋和“憨豆先生”面包屋双岛战略效果显著，目前预计已达1.7万家，未来几年有望每年增加5000家以上。我们认为，品类红利+渠道开拓将驱动公司收入保持快速增长，同时规模效应将带动净利率持续提升，公司持续成长可期。
    投资建议：维持“买入”评级。我们调整盈利预测，预计公司2020-2022年营业收入分别为19.59/25.22/32.05亿元，同比增长39.99%/28.75%/27.07%；净利润分别为2.42/3.45/4.90亿元，同比增长88.70%/42.94%/42.00%，对应EPS分别为1.88/2.69/3.82元（前值为1.94/2.59/3.28元），对应21年、22年PE分别为38、27倍。
    风险提示：全球疫情持续扩散；市场竞争加剧；食品品质事故。

同花顺2020年年报点评：多条业务线共振，业绩大超预期

全年业绩超预期，第四季度增长提速 公司实现营收 28.4亿元，同比增长 63.2%，归母净利润实现 17.2亿 元，同比增长 92.1%，大幅超越市场预期。从单季度来看，第四季度 实现营收 11.8亿元，同比增长 101.2%，实现归母净利润为 9.5亿元， 同比增长 116.4%，第四季度一个季度的利润体量接近 2019年全年的 利润规模，不管是营收还是利润端增速都超越全年。 各业务条线快速增长，助推公司快速前行 从分业务来看，公司增值电信业务、软件业务、广告推广业务以及基 金销售业务分别实现 12.9、 2.4， 8.4、 4.8亿元，同比分别增长 45.1%、 51.3%、 80.9%、 104.8%。在上述业务中，受益于 2020年证券市场回 暖，券商客户对于行情系统的需求增长， 故软件业务增速上升明显， 同时，投资者对于资讯的需求也驱动公司增值电信业务的快速增长。
    广告推广的业务在前三季度中并未完全体现，主要是因为公司与券商 合作的导流业务主要在第四季度集中结算，受益于政策的放开以及开 户人数的增长（ 20年新增开户数 1802万，同比增长 12%， 12月份新 增 162万户，同比增长 100%），公司广告业务获得快速增长。 居民财富搬家趋势已成，基金代销业务有望维持高增长 基金销售在居民储蓄搬家的基础之上呈现爆发式增长，散户机构化趋 势进一步演绎。根据 wind 统计， 2020年第一到第四季度，基金发行 份额同比分别增长 118%、 125%、 240%、 19%。 2020年全年公司实 现基金销售 4.8亿元，同比增长 104.8%，其中上半年、 下半年分别同 比增长 153%、 82%，在居民财富转移的大背景下，预计未来基金销售 业务高增长依旧可期。 风险提示： 下游需求不及预期，基金代销竞争激烈。
    投资建议： 维持 “买入”评级。 预计 2021-2023年归母净利润 23.51/31.92/42.64亿元，同比增速 36.4/35.7/33.6%；摊薄 EPS 分别为 4.37/5.94/7.93元，当前股价对应 PE 分别为 31.4/23.1/17.3x。维持“买入”评级。

先导智能：明确与CATL战略合作细节，共迎黄金时代

对先导： 深度锁定 CATL 产能，长期稳固锂电设备龙头地位 中短期看， 先导引入重磅战略投资者 CATL，加深绑定充分受益 CATL 大 规模扩产。 根据《补充协议》，未来三年内， CATL 按不低于电芯段核心设 备（包括涂布、卷绕、化成等）新投资额 50%的额度给予先导优先权。根 据CATL公告的扩产规划统计，我们预计CATL未来五年将扩产超550GW， 先导预计 CATL2021-2023年核心锂电设备（包括涂布、卷绕、化成等）总 采购额分别约 100亿元、 120亿元和 155亿元，因此先导智能 2021-2023年获 CATL 的订单金额预计不低于 50亿元、 60亿元和 77.5亿元，假设毛 利率为 35%，净利率为 14.5%，对应新增净利润为 7.2亿元、 8.7亿元和 11.2亿元。
    叠加 CATL 向先导采购设备运维服务、智能物流设备以及联合采购 降本（二者集采扩大采购规模降本，同时共同锁定供应商产能，确保交付 时间）的影响，先导预计此次战略合作在未来三年为公司增收 247.4亿元， 增利 38.8亿元。 长期看，全球电池龙头帮助先导提高核心技术水平和提供长期资源支持。 （ 1）技术上， 二者通过加深技术合作实现产品的技术升级，引领电池行 业的前沿发展。 （ 2）拓展全球资源： CATL 的全球优质资源助力先导加快 实现战略转型升级。（ 3）客户拓展： CATL 是全球领先的动力电池供应商， 先导与宁德的战略合作，有利于进一步巩固先导高端锂电装备龙头的行业 地位和品牌形象。 （ 4）拓展前段设备完善整线布局： 先导优势产品为中、 后段设备，通过战略合作，先导可以通过宁德的持续反馈进一步提升前段 设备的性能，全面完善整线设备生产能力。
    对宁德：短期锁定设备龙头产能，中长期合作研发+共享行业爆发收益 短期看， CATL 投资龙头设备商提前锁定未来 5-10年产能，保证扩产高峰 中锂电设备的产能供应。 中期看， 先导帮助 CATL 共同开发前沿技术+提高电池产品竞争力， 二者 有望进一步实现优势互补，依托先导的 1200人的锂电设备研发团队， CATL 将不断加强产品竞争力。 长期看， 动力电池迈入扩产高峰， 2020-2025年国际龙头电池厂开启新产 能周期， 我们预计 CATL 等 6家全球龙头电池厂 2023年规划新增产能 940GW，对应的新增设备投资额合计为 3000亿元左右。先导是锂电设备 最核心供应商，在中后道设备中占据绝对份额，有望迎戴维斯双击，长期 看可以给 CATL 带来主业之外稳定的投资收益。 盈利预测与投资评级 我们预计公司 2020-2022年的净利润分别为 8.23/11.09/13.16亿，对应当前 股价 PE 92/69/58倍，维持“买入”评级。

洽洽食品：盈利弹性稳健释放，产品渠道共振助推长期发展

事件： 公司发布 2020年业绩快报， 2020年公司实现营业总收入 52.89亿 元，同比增长 9.35%；营业利润 9.08亿，同比增长 30.74%；归母净利润为 7.90亿元，同比增长 30.89%。其中， Q4实现营业收入 16.38亿元，同比增 长 1.24%；实现营业利润 2.53亿元，同比增长 5.04%；实现归母净利润 2.60亿元，同比增长 29.23%。 营收增长 Q4有所放缓，年底疫情反复及春节延后影响下， 20Q4营收端略 有承压。 2020年公司营业收入平稳增长， 20Q4环比增长有所放缓。主要 系冬季国内疫情点状爆发，河北、东北、北京等地区接连出现疫情，消费 场景缺失，叠加物流政策限制，对于产品销售、物流发货等环节产生一定 负面影响。 此外，春节是公司产品销售旺季，今年由于春节时间较晚，进 货发货由 2020年年底递延至 2021年年初，此部分销售收入由 20Q4递延 至下一季度体现。两重因素影响下， 20Q4销售增长承受一定压力，整体增 速放缓。
    费用控制效果显著，盈利弹性持续释放。 公司本年度受疫情影响，费用控 制力度加强，整体销售费用率及管理费用率呈下行趋势。 由前三季度费用 率来看， 2020年前三季度公司销售费用率为 11.08%，同比下降 3.37pct； 管理费用率 5.65%，同比下降 0.06pct。公司 2020年积极应对疫情影响， 及时通过缩减产品宣传、营销推广活动等费用，保障公司利润空间，盈利 能力得到良好体现。公司目前原材料端成本基本保持平稳，费用端适时控 制， 2020年在营收部分承压的情况下， 盈利弹性仍不断释放， 保障净利润 率的稳健提升。 瓜子+坚果战略产品聚焦，新品推出、渠道建设及产能拓张共同发力。
    1. 公 司在优势品类瓜子基础上，积极进行小黄袋每日坚果、益生菌每日坚果、 坚果燕麦片“坚果+”产品矩阵的持续丰富。公司益生菌每日坚果和坚果燕 麦片，在销售推广中均取得了不错的市场认可度和较高的重复购买率。公 司推新能力持续得到验证，新产品、新业务稳健发展。 2. 渠道市场积极拓 张，店中店项目重点推进， 强化终端消费者的沟通及教育，预计未来店效 不断增长，全国陆续布局； 海外市场近年来成长性高，未来潜在机会众多。 3. 可转债成功发行，坚果炒货产能扩建， 三大项目建成后年产瓜子 78000吨、坚果+果仁 22800吨， 为产品推新解决后顾之忧。
    盈利预测： 公司 20Q4受疫情及春节延后因素营收增速放缓，故略下调 21年营收预期， 预计公司 2021-2022年实现营收由 65.46/76.17亿元下调至 62.23/72.65亿元，同比增长 17.65%/16.74%； 实现归母净利润由 9.14/10.95亿元调整至 9.43/10.89亿元，同比增长 19.38%/15.44%， EPS 为 1.86/2.15元， 维持增持评级。

顺络电子：5G终端快速渗透，新品和汽车电子放量，业绩高速增长

公告：公司发布2020年年报，全年实现营业收入34.77亿元，同比增长29.09%；归母净利润5.88亿元，同比增长46.5%。其中Q4单季度营业收入10.22亿元，同比增长34.11%；归母净利润1.82亿元，同比增长73.31%。
    受益5G渗透和客户份额提升，业绩高速增长。公司全年收入、归母净利润分别增长29.1%、46.5%，主要受益于5G终端渗透和基站建设，单设备电感、滤波器、天线等产品用量大幅度增加，公司在客户份额进一步提升，片感产能规模达到全球前三，电子元器件产销增速分别达到36%、45%。同时，随着电感景气度提升，疫情好转带动汽车电子和精密陶瓷恢复增长，Q4单季度收入、归母净利润再创新高。
    稼动率提升、产品结构升级，毛利率提升。公司全年毛利率36.26%，同比提升2.11个百分点，主要得益于：1）客户份额提升和5G产品需求量增加情况下，公司订单充足，保持高稼动率；2）01005和其他高毛利产品占比提升，产品结构升级；3）聚焦核心价值产线，生产效率提升。Q4单季度毛利率36.26%，同比提升3.3个百分点，环比提升1.17个百分点。费用方面，全年销售、管理、研发费率分别减少0.14、1.1、0.28个百分点，收入规模快速增长情况下规模效应显现，财务费用同比增加3600万左右，主要是贷款利息增加和汇兑损失增加导致。子公司方面，衢州线路板全年亏损幅度减少，信柏结构陶瓷相对稳定。全年经营活动现金流量净额8.1亿，继续保持优异的经营质量。
    受益5G渗透、新品和汽车电子放量，电感龙头成长动能充足。展望2021，将是5G终端、基站继续快速渗透和建设的一年，公司在品牌客户份额稳步提升，以及01005产品在Skyworks、Qorvo等射频模块的批量化，都将带动公司电感主业快速增长。汽车电子方面，公司高可靠性电子变压器、电动汽车BMS变压器、高可靠性电感等产品都受到客户认可，2020年下半年已经恢复高速增长。我们认为，5G终端的渗透、公司新品放量和汽车电子业务的持续发力，有望带动公司未来三年以上的快速成长。我们小幅上调公司21-23 年归母净利润为8、10.2、12.4亿元，对应当前股价（2021年2月26日收盘价）PE 为34.7、27.4、22.5倍，维持“审慎增持”评级！
    风险提示：行业需求低迷，产品价格下滑，新业务进展不及预期。

杭可科技：业绩稳定增长，看好后道设备高盈利赛道

调整公司盈利预测，预计2020-2022年公司可实现归母净利润3.81/5.82/9.08亿元，EPS为0.95/1.45/2.26元，对应2月26日收盘价PE为72.39/47.42/30.38倍，维持“审慎增持”评级。

伟星新材：业绩大超预期，重回成长快车道

投资建议：持续看好地产销售与竣工带动装修景气上行，同时消费属性强成本传导能力历史验证，未来发展空间可聚焦区域开拓、同心圆产业链拓展、市占率提升、市政发力，激励方案（草案）出台，提振信心，体现决心。根据业绩快报调整盈利预测，我们预计2020-22年归母净利分别为12.5亿元、15.0亿元、16.7亿元，EPS分别为0.79、0.96、1.06元，3月1日股价对应动态PE分别为24.6x、20.4x、18.3x，维持“审慎增持”评级。

海康威视：业绩逐季提速，EBG和创新业务带动全年稳健增长

中长期看，公司推动的AI Cloud云边融合计算架构、物信融合数据架构持续落地，不仅大幅增加原有业务的附加值，而且通过智能物联网与信息网之间的数据交互，也夯实在深度学习、大数据、智能物联网、数据应用等领域的发展基础，不断挖据有助于社会效率提升的新市场、新需求，完成从安防公司向大数据公司的转型。预计公司20-22年归母净利润为134、166.4、202.9亿元，对应当前股价（2021年2月26日收盘价）PE为41.6、33.5、27.5倍，维持“买入”评级！
    风险提示：宏观经济下行；中美贸易恶化；行业竞争加剧。

坚朗五金：盈利能力大幅提升，源于规模效应+成本下降

盈利预测及评级：我们上调公司的盈利预测，预计2020-2022年归母净利润为8.14亿元、11.02亿元、14.13亿元，2月26日收盘价对应的PE分别为60.2倍、44.5倍、34.7倍，维持“审慎增持”评级。

东鹏控股：Q4业绩增长41%，全年现金流优异

盈利预测与评级：我们上调了公司盈利预测，预计2020-2022年公司归母净利润为8.55亿元、10.98亿元和13.69亿元，2月26日收盘价对应PE分别为28.1、21.9、17.6倍，维持“审慎增持”评级。

伟星新材：新一轮稳健成长大幕拉开

公司发布2020年业绩快报，预计实现营收和归母净利分别为51.03和12.51亿，分别同比增长9.41%和27.26%。预计实现每股收益0.8元。 公司下游需求的恢复有韧性且有持续性。公司业绩在2020Q3出现拐点，归母净利同比大增51.76%，根据公司业绩预告，2020Q4归母净利增速继续上行，同比增长77.66%，我们测算公司2020年全年扣非归母净利增速在18%左右。2020年下半年公司业绩增速保持较高水平，我们认为原因来自多方面的共振：一是疫情带来的房屋改善需求以及宽松信贷政策助推二手房交易量增加，C端装修需求在疫情后持续恢复；二是疫情影响之下，部分现金流紧张地产商将精装房改为毛坯房，以此促销，精装渗透率提升斜率有所减缓；三是公司加大渠道下沉力度，深入乡镇乡村设点销售，渠道下沉取得成效；四是疫情后逆周期基建项目上马推动公司建筑工程增速迅速恢复。
    展望未来，我们认为2020年地产销售的超预期会对公司下游需求形成一定支撑，且随着公司渠道下沉战略在2021年的继续推进，三四线及以下城市的装修需求将会维持C端需求保持一定韧性。另外基建存量项目和2021年十四五开局之年的新需求将会持续支撑公司基建工程业务板块，总的来看，我们认为伟星新材需求端的恢复有较强韧性。
    消费建材护城河优势明显，价格传导能力强，稳健增长大幕拉开。2021年全球需求复苏之下，作为公司主要原材料的PE、PVC以及PPR等价格在年初以来涨幅较大，伟星新材作为C端建材品的优秀代表，依靠原创性的星管家服务、优质产品以及扁平化的渠道销售网络建立起稳固的护城河，面对上下游议价能力较强，我们认为公司能够将成本端的压力往终端进行有效传导，公司盈利水平依然会高位稳定。此外，公司在2020年推出新一轮股权激励，激励对象涉及包括公司高管、中层管理人员以及业务骨干在内的138人，考核目标为2020-2022年扣非归母净利分别不少于10.06亿、12.09亿和13.57亿，基于公司既往护城河优势带来的强大议价能力，以及下游需求的韧性，在股权激励充分调动管理层和核心骨干干事创业热情的驱动下，我们认为公司将步入新一轮稳健成长周期。
    盈利预测与投资评级：预计公司2020到2022年的营业收入为51.03亿元、60.50亿元和66.62亿元，归属于母公司的净利润为12.49亿元、14.59亿元和15.85亿元，对应的EPS分别为0.79、0.93和1.01元，对应的动态PE分别为25倍、21倍和19倍，维持公司为“强烈推荐”的投资评级。
    风险提示：地产和基建增速不及预期。防水净水新业务推广进度不及预期。

宁波银行：全年净利润高增，资产质量持续优异

事件：2月26日，宁波银行公布2020年业绩快报。
    业绩点评：
    全年净利润高增9.7%，系已披露业绩快报银行最高。公司2020年实现营收、净利润411.1亿、150.5亿，同比分别增17.2%、9.7%。四季度单季营收、净利润同比分别增13.9%、25.9%，较三季度（9.8%、-11.4%）改善明显。我们判断规模、净息差均有正向贡献，在实体融资需求向好、信贷供给边际收紧背景下，四季度净息差或已在持续改善通道中。同时，我们判断在资产质量稳健之下，四季度公司减小了拨备计提力度。在目前已披露业绩快报的22家上市行中，宁波银行业绩增速最高。
    贷款规模保持高速增长，信贷占比有所提高。截至2020年末，宁波银行总资产1.6万亿，较年初增23. 5%。贷款余额6877.2亿，较年初增30%；贷款占资产总额比重42.3%，较年初提高2.13pct。贷款高增预计一方面是由于区域经济在疫情后恢复较快，另一方面是由于公司对经济预期较为乐观，主动将资源倾斜向信贷市场。存款总额9251.7亿，较年初增长20%。
    资产质量优异，风险抵御能力较强。2020年末，宁波银行不良贷款余额54.3亿，环比上升4.8%；不良贷款率环比持平于0.79%，维持在同业较低水平。拨备覆盖率505.5%，环比三季度末下降10.9pct，预计仍处于上市行最高水平，安全垫厚实，风险抵补能力持续较强。我们预计宁波银行信贷将维持高速增长态势，在此背景下，公司存在一定资本补充需求。除了进行配股等外源性资本补充以外，预计公司2021年盈利增长弹性空间亦较大。
    核心逻辑：
    立足长三角地区、金融需求旺盛，充分受益于区域经济高速发展。宁波银行已形成以长三角为主体，珠三角、环渤海为两翼的“一体两翼”格局，目前超90%业务集中于长三角地区，区域民营经济发达、金融需求旺盛，公司将充分受益于地区经济高速发展。
    公司治理机制优势显著。宁波银行股权结构多元化，较早形成了国资、外资和民企互相制衡的股权结构。公司管理层稳定，保证了战略实施的一致性和连续性；
    高管股权激励更有助于提高管理层经营主动性。此外，公司持续优化员工激励与考核机制，员工整体专业素质优秀，建立起公司各项战略高效落地的保障。
    坚持差异化的发展战略，精耕中小微与消费贷。宁波银行以“大银行做不好，小银行做不了”为经营策略，坚持差异化特色化发展。公司精耕中小微企业客群，较早设立了零售公司利润中心，实现小微业务专营模式。目前小微业务已形成丰富的产品体系，包括金色池塘、快审快贷、税务贷等。此外，宁波银行个人业务全面布局消费贷，主要投放于宁波地区；区域信用消费市场较为发达，实现较高零售贷款收益率水平。
    投资建议：宁波银行2020年净利润保持强韧增长，规模扩张较快，资产质量持续优异。我们预计公司2020、2021年归母净利润同比分别增9.7%、14.9%，对应BVPS 分别为17.3、19.7元/股。考虑到区域优势、市场化经营机制以及独特的中小企业主办行、个人中高端客群定位将持续公司带来广阔收入增长空间；且公司风控能力持续突出，不良率保持低位，风险抵补能力充足。给予公司2.4倍2021年PB 目标估值，对应股价47.2元，维持“强烈推荐”评级。
    风险提示：经济失速下行导致资产质量恶化；监管政策预期外变动等。

吉祥航空：否极泰来，强β属性的航空品种

吉祥航空是采取差异化战略的民营航司，运营能力突出，处于行业第一梯队。旗下拥有吉祥航空（HO）和九元航空（AQ）两大实体，覆盖全服务、低成本两种商业模式。主打“优质服务+最优成本”，票价跟紧三大航，成本向春秋航空靠拢，有较强的盈利能力。国内业务占比高，恢复速度快。吉祥航空的国际业务占业务量的15%-20%，并以日韩泰航线为主。
    逐渐走出高杠杆阴影，重回增长轨道。吉祥航空因18-19年加杠杆买入787宽体机、大幅增持东航股份，20年遭遇疫情黑天鹅导致处于低谷期。从2020Q3以来，公司现金流快速恢复，负债率也有所下降。预计公司逐渐走出高杠杆的阴影，将重回稳健增长轨道。预计吉祥航空21、22年分别引进8架（2架宽体）、10架（2架宽体），将进入加速扩张期。
    十四五是民营航企黄金期，优质时刻+宽体机形成共振，吉祥航空收益/成本双弹性有望成为本轮航空复苏领先β品种。优质时刻和运力引进剪刀差有望带来民营航企发展的高速期，吉祥航空2020年冬春航季时刻改善明显，所拥有的北上广深一线时刻环比新增9.96%，同比新增22.14%，是监管放松政策下最大的受益者。吉祥航空目前拥有6架787宽体机，92架窄体机（宽体机比重6.1%，低于东航14.7%、国航16.8%、南航14.2%），在2021年行业国内需求强复苏、国际需求部分复苏的态势下，吉祥航空盈利恢复的确定性和弹性最大。
    我们认为吉祥航空是民航业中成长、弹性兼具的优质标的，也是本轮监管放松周期的受益者，有望在十四五走出低谷大放异彩。短期看，持续盈利、稳定扩张将打消市场疑惑，吉祥有望否极泰来底部弹性大。中期看，国际线回归后，收益水平将再上台阶，与此同时，优质时刻+宽体机形成共振稳步扩张将持续为公司的增长打开空间。吉祥航空此时股价仍被低估，未来胜率高。我们调整公司20-22年EPS为-0.23、0.27、0.98元，对应PE为-56、47、13倍，上调至“买入”评级。
    风险提示：政策执行的不确定性，行业供需失衡，宏观经济增长失速，国际贸易摩擦升级，空难、恐怖袭击、战争、疾病爆发等不确定性事件

顺络电子：业绩高增长，下游需求景气度提升

事件：
    公司于2021年2月26日发布2020年年度报告。根据公告显示，2020年公司实现营业收入34.77亿元，同比增长29.09%；实现归母净利润5.88亿元，同比增长46.50%。
    收入端和利润端持续创历史新高，盈利能力持续改善。2020年Q4公司实现营业收入10.22亿元，同比增长34.11%；实现归母净利润1.82亿元，同比增长73.31%。公司连续三个季度销售收入和归母净利润创历史新高，这主要是由于（1）5G拉动基站、手机等终端中电感用量；（2）汽车电子业务在2020年H2已快速恢复稳健增长；（3）疫情和贸易摩擦加速国产替代进程，公司在多客户份额持续提升。2020年公司毛利率为36.26%，同比改善2.11pct，这主要得益于产能利用率提升、新产品销售占比提升和生产效率改善。2020年公司净利率17.18%，同比改善2.11pct。费用端财务费用率为1.59%，同比增加0.9pct，主要受到汇兑损失的影响。公司持续加大研发投入，研发费用率为7.02%，连续两年保持7%以上。
    5G+汽车电子，公司迎来黄金增长期。5G手机电感用量有望较4G手机提升超过30%，且伴随着01005等超精密尺寸以及高Q值电感渗透率提升，单机电感价值量增幅有望超过30%。公司作为国内电感领域的领导者，随着新产能逐步释放，有望提升在国内手机客户份额。此外，公司在汽车电子布局多年，电感和变压器等多款产品通过车厂认证并实现批量交付。
    盈利预测与估值：我们看好公司在通讯和汽车电子的业务布局以及成本管控能力，公司有望受益于5G建设以及新能源车浪潮。考虑到行业景气度提升以及公司产能释放，上调盈利预测与目标价，预计公司2021/2022/2023年EPS分别为1.01/1.25/1.55元，当前股价对应PE分别为33.98/27.54/22.10倍。给予2022年35倍PE，对应目标价为43.75元。
    风险提示：竞争加剧、扩产进度不及预期

斯达半导：定增建设产能，深耕功率景气赛道

事件：3月2日，公司发布定增预案，拟募集不超过35亿元。其中，20亿元用于高压特色工艺功率芯片和SiC芯片研发及产业化项目；7亿元用于功率半导体模块生产线自动化改造项目；8亿元用于补充流动资金。
    占卡位功率半导体优质赛道，抢占IGBT国产替代高地：公司主要产品为IGBT模块，占营收95%以上。以IGBT模块、SiC模块为代表的功率半导体模块广泛应用于电机节能、新能源、新能源汽车、智能电网、轨道交通、白色家电等领域。根据智研咨询，目前中国的功率半导体市场规模占全球市场规模35%左右，是全球最大的功率半导体市场，约为940.8亿元。根据集邦咨询统计，中国也是最大的IGBT市场，预计到2025年，中国IGBT市场规模将达到522亿人民币。
    而新能源汽车方面，据Yole统计，2018年全球新能源汽车用IGBT模组市场规模达9.09亿美元，预计到2024年将增长到19.10亿美元。
    目前IGBT市场主要被国外巨头垄断，模块市场中英飞凌常年领先，而当前由于海外缺货以及对未来供应链安全需求，部分终端客户转单，国产供应商进入大客户难度降低，给国内厂商带来加速追赶机遇。
    建设功率芯片制造产线与功率模块产线，克服产能供应不足瓶颈。
    募投项目中，1）拟投入20亿元，新建厂房及仓库等配套设施，购置光刻机、显影机、刻蚀机、PECVD、退火炉、电子显微镜等设备，实现高压特色工艺功率芯片和SiC芯片研发及产业化。项目建设期3年，达产后，预计将形成年产36万片功率半导体芯片的生产能力。2）拟投入7亿元，利用现有厂房实施生产线自动化改造项目，购置全自动划片机、在线式全自动印刷机、在线式全自动贴片机、在线式全自动真空回流炉、在线式全自动清洗机等设备，实施功率半导体模块生产线自动化改造项目。项目建设周期3年，达产后，预计将形成新增年产400万片的功率半导体模块的生产能力。我们认为，功率半导体器件相比逻辑芯片更注重芯片设计与制造协同。公司积极扩张芯片制造产能，不仅能够更充分的发挥设计上的优势，也能逐步解决功率半导体晶圆代工供需失衡的核心矛盾。
    布局第三代半导体业务，新能源产业需求增长助力公司腾飞。现代电力电子对功率器件的要求是高功率密度、高转换效率、小型化，而SiC作为半导体材料的特性满足了这些要求，SiC二极管、晶体管以及模组已替代部分硅基产品。根据IHS数据，2018年SiC功率器件市场规模约3.9亿美元，受新能源汽车行业庞大的需求驱动，以及光伏风电和充电桩等领域对于效率和功耗要求提升的影响，预计到2027

恩华药业：2020年净利同比增长10%，多产品陆续进入收获期

公司业绩：公司发布业绩快报，初步核算2020年实现营收33.6亿元，YOY-19.0%,录得净利润7.3亿元，YOY+9.7%（扣非后净利YOY+17.6%）。公司业绩处于预告范围下限附近,略低于我们的预期。分季度来看，公司Q1、Q2、Q3、Q4单季分别实现营收7.4亿元、7.5亿元、6.8亿元、9.9亿元，YOY分别-29.7%、-28.9%、-18.9%、+3.7%，录得净利润分别为1.4亿元、2.1亿元、2.2亿元、1.6亿元，YOY分别+9.6%、+9.7%、+9.9%、+10.1%。
    剥离医药商业影响Q4营收增速：公司2020Q4营收同比微增主要是由于2019年12月剥离医药商业业务所致，估计实际医药工业端实际仍保持稳健增长，其中麻醉类产品销售估计继续得到恢复，精神类及神经类延续之前的增长态势。
    大品种陆续获批，丰富麻醉产品线，新药研发工作稳步推进：公司舒芬太尼、羟考酮已分别于2020年12月和2月陆续获批，公司后续还有地佐辛、阿芬太尼等麻醉产品也即将批准，麻醉大品种的陆续获批将丰富公司麻醉线的产品竞争力，推动公司业绩稳步增长。此外，公司目前在研创新药项目共有11个，其中TRV-130及CY150112已启动临床，产品接力有序。
    盈利预计：我们预计公司2021、2022年分别实现净利润8.7亿元、10.5亿元，YOY分别增长19.8%、20.2%,EPS分别为0.86元/1.03元，对应PE分别为17倍和14倍。考虑到疫情后公司麻醉线产品销售的恢复以及未来仿制药大品种的陆续上市，我们看好公司的后续发展，公司目前估值偏低，我们维持“买进”的投资建议。
    风险提示：带量采购影响超预期；新品上市及销售不及预期，疫情影响超预期

森马服饰点评报告：Q4业绩现拐点，库存管控有效，释放积极信号

全年业绩快报公布， 降幅逐季有效缩窄森马公布 20年业绩快报， 2020年收入同比下滑 21.6%至 151.7亿，归母净利同比下滑 48.2%至 8.02亿元，考虑 2020年 9月公司已经正式剥离亏损的法国 Kidiliz 的业务收入（ 20年并表收入 12亿、亏损 5亿），若只看森马原有休闲装及童装业务，全年收入下滑 15%至 138.9亿元，归母净利下滑 30%至 13.0亿元，降幅实现了逐季有效缩窄。
    四季度原有主业收入增速转正，利润高增，库存管控有效单四季度来看，由于 2019年 Q4Kidiliz 仍有收入和经营亏损并表，因此表观看四季度收入同降 6%至 57.2亿元，归母净利同增 142%至 5.9亿元，但若剔除 Kidiliz 业务影响，原有休闲装与童装 Q4单季度收入同比增长 9%至 57.2亿元，归母净利达到 5.9亿元，同比增长 50%以上，单季度利润的高增一方面来自收入增长，另一方面来自公司在 20年通过促销+控制订单方式实现了存货规模的有效下降，由此 2020全年存货跌价准备绝对值下降至 4.55亿元（ 2019年为 6.19亿元）。
    盈利预测及估值我们认为短期看，公司业绩的回升趋势明显，终端流水趋势以及 Q4的业绩高增速说明公司已经逐步走出疫情带来的影响， 分品类看，巴拉巴拉依旧处于行业龙头地位，根据欧睿咨询 2020年其在童装市场的市占率进一步提升至 7.5%，龙头优势得到进一步巩固， 2021年有望持续保持较高的增速，成人装管理团队积极推进货品改革，业绩恢复值得期待。 预计公司20~22年净利润 8.0/16.5/20.1亿，对应估值 31/15/12X， 作为行业龙头在当下估值依旧有望受益行业整体的估值修复， 维持“买入”评级。

安恒信息2020年业绩快报点评：业绩超预期，高景气赛道持续高增长

业绩高增长，公司是全行业增速最快 公司 2020年实现收入 13.22亿元（ +40.04%），归母净利润为 1.37亿 元（ +48.19%），扣非归母净利润为 1.23亿元（ +53.97%）。单季度来 看， Q4实现收入 6.62亿元（ +40.01%），依然保持高增长。利润表现 超市场预期，主要是公司加大研发和市场投入的同时，销售和管理费 用率较去年同期有所下降。全行业来看，公司是增长最快的安全厂商。
    新兴安全领域保持高景气，安恒云再添新看点 平台和服务是安全发展的下一阶段，公司以态势感知为主打，新兴赛 道保持高景气。公司云安全、大数据等安全产品销量快速增长，安全 服务业务规模进一步扩大，带动公司业绩快速增长。公司在新兴安全 领域投入重兵， 2020年 9月公司发布“安恒云”品牌，切入云管平台 市场，直面政企类客户混合云安全管理需求。 同时，公司在工控安全、 物联网安全布局较早，成立安恒车联网安全公司。
    2021年网络安全行 业恢复正常增速之外，新兴领域广泛的增长点，助力公司持续高成长。 定增持续加大研发力度，与联想合作渠道再发力 公司发布定增方案，募资 13.33亿元，总投资在 17.14亿元。从项目 布局来看，一是延伸，公司继续加强在政府、公安领域安全需求的挖 掘；二是补短，公司 2019年网络层安全产品仅占收入的 5.19%，而防 火墙依然是当前最大的细分市场， 2019年占比 38%；三是创新，在前 沿的车联网领域提前布局，加大安全教育市场的投入。同时， 2021年 1月，公司与联想达成战略合作，双方共同打造联合安全产品；而联想 具备全国级的强大渠道体系，销售渠道的拓展也值得期待。 风险提示： 等保 2.0等政策不及预期；行业竞争加剧；疫情影响加剧 投资建议： 维持“买入”评级。 根据快报， 预测 2020-2022年收入为 13.22/19.13/26.93亿元，增速分 别为 40%/45%/41%， 归母净利润为 1.37/2.00/2.97亿元， 维持“买入” 评级。

宇信科技:净利润增66%，银行IT龙头基本面稳健

事件概述2021年2月28日公司发布2020年业绩快报，2020年公司营收29.8亿元，同比增长12.5%；归母净利润为4.5亿元，同比增长65.8%，业绩符合市场预期。
    传统业务稳增长、创新业务有突破，看好持续发力兑现业绩2020Q4公司传统软件开发及服务业务继续向好，在前三季度营收同比增长9.9%的基础上继续加速，此前疫情导致的项目验收和工作量结算延期影响进一步弱化。值得注意的是，单就软件业务而言，公司曾披露其已经完全恢复甚至超过疫情前的状态，凸显银行IT软件行业整体的景气上扬趋势，而大数据产品线、信贷产品线、监管平台等产品线更是取得了超预期战略布局。此外，2020年公司创新运营业务受疫情影响始终较小，Q4实现既有业务平稳增长、新增业务有所突破，因此整体创新运营收入继续保持快速增长，盈利能力明显优于传统软件业务，对利润端贡献较大。我们认为，2020年公司疫情反复冲击下依旧逆市增长，业务拓展和业绩释放能力值得认可，结合当前订单高增长趋势（在手订单同比增长超30%），坚定看好公司后市持续发力兑现业绩。
    公司治理边际优化，控费//资产处置//股份支付逐步落定2020全年来看，公司进一步利用IT系统以及大数据分析的能力，优化经营管理效率，管理费用“瘦身”是利润端释放的重要保障。此外全年实现非经常性损益预计约1.6亿元，主要是由于处置收益大幅增加，系丧失对子公司北京宇信鸿泰信息技术有限公司和珠海宇诚信科技有限公司的控制权所致。员工股份支付方面，公司2020年6月授予员工限制性股票在全年预计产生约8,900万元股份支付费用，尽管对利润端构成一定挤压，但也有效激发了员工积极性、深度绑定了核心团队。若将股份支付费用加回扣非后归母净利润，则为3.86亿元，同比增长46.5%。
    数字货币试点进入新时期，落地预期带来估值催化2020年是央行数字货币（DCEP）的奠基之年。10月至今，数字货币红包试点落地深圳市罗湖区，面向在深个人发放1000万元“礼享罗湖数字人民币红包”，可用于罗湖区指定商户消费。后续数字货币红包试点城市已经扩容北京、成都等城市。本轮试点中，测试对象已经开始转向全体公众，接近“全公开”测试，同时包括POS机在内的商户基础设施也已经在数千家商户完成改造，进展超预期。我们认为数字货币将在央行侧、银行侧、公众侧三个领域带来巨大的变革机遇，其中银行侧兼具系统改造的确定性与数字货币钱包场景运营的想象空间，公司作为核心受益标的，有望迎估值/业绩双升。
    投资建议：行业扩张红利+创新业务加速+数字货币受益，坚定看好公司持续高增长，根据业绩快报微调盈利预测，2020-2022年收入从35.4/46.1/59.7亿元调至29.8/42.1/54.8亿元，同比增速为65.8%/23.6%/32.6%；利润从3.8/5.3/6.9亿元调至4.6/5.6/7.5亿元，同比增速为65.8%/23.6%/32.6%，三年间EPS分别为1.10/1.36/1.80元。继续推荐，维持“买入”评级。
    风险提示：下游银行IT投入预算超预期波动；央行数字货币落地进展不及预期；创新业务推进不及预期。

安恒信息：业绩增长强劲，新兴赛道发力

不惧疫情营收继续保持高速增长： 2020年实现营收 13.22亿元，同比增 长 40.04%，归母净利润 1.37亿元，同比增长 48.19%。其中 Q4单季度 实现营收 6.62亿元，同比增长 39.97%，实现归母净利润 1.71亿元，同 比增长 27.61%。 2020年公司整体经营状况稳定向好， 营收和归母净利 润均实现大幅增长， 其主要原因是一方面尽管受到疫情影响，公司仍然 牢牢抓住了国内经济数字化转型的机遇，不断优化产品结构，产品和平 台的核心竞争力持续提升，云安全、大数据等新一代网络信息安全产品 销量快速增长，安全服务业务规模进一步扩大；另一方面，公司始终坚 持高质量、长远化的发展目标，不断提升经营效率和效能，在持续加大 研发投入、加强市场开拓的同时，销售费用和管理费用的营收占比较去 年同期有所下降，销售净利率得到提升， 2020年销售净利率为 10.34% 同比提升 0.58pct。 专注于新兴安全赛道，未来仍将继续处于高速增长期： 随着数字化进程 的不断提升， 大数据安全、云安全、物联网安全、工业控制安全及工业 互联网安全等新兴安全赛道正处于高速成长期，年复合增速高于行业总 体增速。得益于前瞻性地布局，公司成立以来即聚焦于新兴安全领域， 过去获得了远高于行业的营收增速。
    2020年 9月，成立了云 BG，正式 发布安恒云， 定位为以 SAAS 化服务模式为主的安全能力的多云管理和 多云安全管理平台。 2020年 12月公司发布定增元， 募集资金拟投向数 据安全岛、涉网犯罪侦查打击服务平台、信创产品、网络安全云靶场、 新一代智能网关、车联网安全等 6个项目，继续深化在新兴安全赛道的 布局，进一步助力业绩的增长。
    盈利预测与投资评级： 预计 2020-2022年营收 13.22亿元/19.31亿元 /27.76亿元，归母净利润 1.37亿元/2.00亿元/2.94亿元，对应当前 P 估值为 13.41/9.18/6.39倍。目前市场对研发驱动型的新兴安全业务普遍 采用市销率估值，考虑到公司安全平台、服务业务持续高增，云战略有 望带来新增量，同时当前公司市销率水平正处在历史低位，我们认为公 司估值仍有较大上升空间。此外，定增项目未来顺利落地将进一步提升 公司在新兴安全赛道领域的竞争力， 从而助力业绩增长，维持“买入” 评级。 风险提示： 新业务拓展不及预期；云化和付费用户增长不及预期。

宇信科技：归母净利润高增长，创新业务健康成长

事件：公司于2021年2月28日晚发布《2020年度业绩快报》。
    点评：
    融信创与金融IT需求全面释放，传统业务与创新运营业务双轮驱动2020年，公司实现营业总收入29.84亿元，同比增长12.53%。目前，国内疫情已经得到有效控制，随着信创产业发展战略和银行数字化转型的全面推进，金融科技市场需求在下半年以来得到了有效释放。分业务来看：1）传统业务：2020年，公司软件开发业务收入同比增长17.08%，其中四季度增速达27.48%。大数据产品线、信贷产品线和监管平台产品线取得非常好的发展，完成新产品的战略布局。2）创新运营业务：公司数字零售业务持续增长，四季度签下了第一家国有大行新客户。公司创新运营业务多元化程度不断提高，新产品拓展持续突破，增加了业务稳定性和增长空间。
    创新运营业务盈利能力凸显，深耕细作现金流大幅改善2020年，公司实现归母净利润4.54亿元，同比增长65.76%。归母净利润快速增长的主要原因是：1）创新运营收入高增长，盈利能力明显优于软件业务，对利润贡献较大；2）公司进一步利用IT系统以及大数据分析的能力，优化经营管理效率，减少管理费用；3）子公司处置收益同比大幅增加，非经常性损益达1.58亿元；4）公司2020年6月的股权激励在报告期内产生8951.08万元费用。2020年，扣除非经常性损益、剔除股份支付费用影响后归母净利润为3.86亿元，同比增长46.49%。2020年，公司经营活动现金净流入达3.63亿元，同比增长101.26%，主要得益于公司不断完善应收账款管理办法，加强经营活动现金流管理。
    软件开发业务在手订单快速增长，创新运营业务打开更大空间2020年，面对新冠疫情冲击，公司稳健经营，使得各项业务快速恢复。1）传统业务方面：公司在加强核心客户合作的同时，积极拓展非银行金融机构等新客户。截至2020年末，公司软件开发业务的在手订单同比增长超30%。
    2）创新运营业务方面：2018年开始落地的创新业务使公司开拓了跳脱传统的项目实施的经营模式，为公司创新转型打下基础。随着监管逐步完善，公司数字零售业务的发展将更加理性和可持续，并迎来更大空间。
    投资建议与盈利预测随着金融与科技的深度融合，银行业有望不断加大IT投入，公司凭借行业领军者的地位，有望在新一轮景气周期中受益。参考《2020年度业绩快报》，调整公司2020-2022年营业收入预测至29.84（下调2.68）、37.74（下调1.87）、45.24（下调2.37）亿元，归母净利润预测为4.54（上调0.05）、4.93（上调0.20）、6.01（维持）亿元，EPS为1.10、1.19、1.45元/股。
    目前计算机（申万）指数的PETTM为66.7倍，上市以来，公司PE主要运行在40-80倍的区间，预期未来三年归母净利润CAGR为29.89%，维持公司2021年45倍的目标PE，目标价为53.55元，维持“买入”评级。
    风险提示银行业IT投入不及预期；信创业务发展不及预期；市场竞争加剧；创新运营业务推进不及预期；海外业务推进不及预期等。

中顺洁柔:Q4净利润同比增长40%，全年业绩符合预期

事件描述述公司发布2020年年度业绩快报：预计2020年度实现营业总收入78.50亿元，同比增长18.31%；实现归属于上市公司股东的净利润9.05亿元，同比增长49.82%；实现基本每股收益0.70元/股。业绩符合预期。
    事件点评2020Q4营业收入同比+26.43%，归母净利润同比+40.33%。根据业绩快报，我们测算公司2020Q4单季度营收22.95亿，同比增长26.43%，归母净利润2.33亿，同比增长40.33%。Q4业绩大幅增长的主要原因：一是原材料木浆价格处于低位，公司生产成本降低，促进盈利能力提升；二是公司优化产品结构，提升高端、高毛利产品占比、开发高端新品投入市场；三是湖北中顺项目一期产能有效释放，扩大生产销售规模；四是加强六大销售渠道建设，加快网络平台布局。
    受益于产品结构优化、原材料成本低位，公司毛利率、净利率大幅提升，屡次突破历史新高。2020前三季度，公司毛利率、净利率分别为46.63%（+8.34pct）、12.09%（+3.01pct），再度刷新历史最高纪录，2020单三季度，毛利率、净利率分别为46.70%、11.29%，公司持续提升高毛利品类产品占比，产品结构进一步优化调整，同时主要原材料纸浆的价格相比往年显著下降，生产成本降低，盈利能力显著提升。
    产品结构持续优化，中高端、高毛利品类占比持续提升，重点单品、新品加速推广，优秀的研发实力和高研发支出推动公司产品向多元化、品质化、个性化发展。从具体产品来看，公司持续积极优化产品结构，开发高端新品投入市场，加速推动Face、Lotion、自然木等高端、高毛利产品推广，提升重点品的销售占比。新棉初白、Face、Lotion和自然木等高毛利产品收入占比提升至接近70%，生活用纸毛利率达到46%，位居国内生活用纸行业第一。此外，公司拥有完备的产品开发体系，下属研发部门具备较强的自主研发能力和优秀的产品配方工艺。报告期内，受肺炎疫情影响，消费者消费习惯有所改变，公司迅速适应市场消费趋势，不断丰富渠道内容，推出了口罩产品、酒精消毒湿巾、消毒洗手液、漱口水等新品，有效提升品牌效应，并形成公司又一利润增长点。
    渠道建设日趋完善，产品渗透率和覆盖率显著提升，已实现线上线下全方位立体营销布局。线下：GT（传统经销商渠道）、KA（大型连锁卖场渠道）、AFH（商用消费品渠道）、EC（电商渠道）、RC（新零售渠道）、SC（母婴渠道）六大传统渠道营销网络已覆盖全国绝大部分地（县）级市。
    疫情防控刺激了线上消费增长，公司同时也加大了线上业务投入、布局和发展，组建专业的电商运营团队和商消服务团队，包括天猫、淘宝、京东、唯品会、苏宁、拼多多等电商平台。
    投资建议预计公司2020-2022年实现归母公司净利润9.05、11.50、13.77亿元，同比增长49.82%、27.22%、19.65%，对应EPS为0.69/0.88/1.05元，PE为30.93/24.31/20.32倍，维持“买入”评级。
    存在风险宏观经济增长不及预期；原材料价格大幅波动；市场竞争加剧风险；新品推广不及预期；产能过剩风险。

森马服饰重大事件快评：业绩好于预期，看好低估值龙头全面复苏

2021年2月26日， 森马服饰发布业绩快报， 2020年营业收入/归母净利润分别为151.2/8.0亿元， 分别同减21.6%/48.2%。 国信观点： 1） 2020业绩： 业绩好于预期，拐点兑现，库存显著改善； 2） 业务拆分及展望： 2020电商发展迅速， 2021年主业全面恢复，扩大新零售布局； 3）风险提示： 1.疫情持续时间过长，宏观经济与消费需求大幅下行； 2.库存积压风 险； 3.企业恶性竞争； 4.市场的系统性风险。 4） 投资建议： 公司 2020年剥离亏损业务后，主业兑现了龙头品牌业绩韧 性，疫情下公司复苏好于行业，渠道库存优化和电商新零售表现出众，为长期发展奠定良好基础。公司兼具长期景气成 长性与短期疫情后业绩显著拐点，当前估值吸引力强。由于公司业绩好于预期，我们上调盈利预测，预计公司 20-22年 EPS 分别为 0.3/0.65/0.82元（此前为 0.27/0.62/0.81元），当前股价对应 PE 为 31.1x/14.2x/11.2x，上调合理估值至 11.7-12.3元（ 2021PE18-19x），维持“买入”评级。

太阳纸业：四季度盈利稳步改善，2020全年业绩符合预期

事件：公司公告2020年年度业绩快报，2020年单四季度公司实现营业收入59.30亿元，同比下降6.79%，环比增长13.80%；实现归母净利润5.88亿元，降同比下降15.17%，环比增长31.89%。
    核心观点Q4。业绩符合市场预期，盈利能力、周转效率稳步提升。受疫情影响2020Q2周期回落至底部位置，此后公司业绩逐季改善，2020Q4实现归母净利润5.9亿，环比增长32%，符合市场预期。2020Q4公司单季度年化ROE为14.7%，环比提升3.2pct，主要来源于盈利能力和周转效率环比改善，其中2020Q4公司实现净利率9.9%，环比提升1.2cpt，总资产周转率环比亦有增加。
    文化纸、箱板纸、溶解浆盈利均有改善，或为推动四季度盈利环比增长的主要原因。文化纸价格小幅提涨，推测Q4盈利环比有所改善，且铜版纸盈利改善幅度更为明显；需求回暖推动箱板纸价格小幅提涨，原材料布局优化助力箱板纸吨盈利稳步扩张；需求回暖推动四季度溶解浆价格、盈利小幅提升，但仍处于历史低位水平。
    新增产能释放叠加周期向上修复，产品价格上涨贡献充足盈利弹性。伴随山东、老挝、广西三大基地新项目逐步释放，预计未来2年（2020-2022年）公司浆纸产量年复合增速达27%，新增产能逐步落地贡献业绩增量。与此同时，公司三大业务（文化纸、溶解浆、箱板纸）未来2-3个季度基本面均积极向上，涨价有望贡献充足盈利弹性。
    财务预测与投资建议假设主营产品价格维持目前水平，预计公司2020-2022年归母净利润分别达19.70/38.83/46.97亿元（原预测为19.52/27.84/35.28亿元），对应的每股净资产分别为6.12/7.53/9.17元，ROE分别达12.9%/21.7%/21.4%。
    结合历史ROE对应的PB估值区间，给予公司2021年2.9倍PB估值（较中位水平溢价15%），对应目标价格21.84元，维持“买入”评级。
    风险提示宏观经济增速放缓、终端需求下滑幅度超预期的风险；公司海外项目推进不达预期的风险

顺络电子:新产品持续推出，创新推动高速成长

事件：公司发布2020年度报告，2020年度公司实现营业收入34.77亿元，同比增长29.09%；实现归属于上市公司股东净利润5.88亿元，同比增长46.50%。2020年年度实现毛利率36.26%，比上年同期增长2.11个百分点。
    2020年二、三、四季度业绩高速增长，订单量饱和。2020年第四季度实现销售收入10.22亿元，同比增长34.11%，实现归属于上市公司股东的净利润1.82亿元，环比增长10.48%，同比增长73.31%。连续三个季度销售收入持续创历史新高。主要得益于以下方面：1）公司逐步建立科学的管理体系、持续改善和变革，作为创新驱动的厂商，这有力地提升公司的创新能力以及新产品进入市场的效率。2）国际贸易战使得公司有机会打入高端客户的供应链，叠层和绕线等产品订单量饱和，产品供不应求。3）5G基站、5G终端、汽车电子等领域销售规模快速成长。总体而言，公司电感类器件、微波类器件、变压器、精密陶瓷、敏感类器件等相关产品随着市场应用领域和产品系列的持续扩展、大客户份额持续提升，有望持续快速成长。
    在建工程增长迅猛，核心利润率增长明显。电感行业属于基础元件行业，重资产，需要多年的持续技术投入，客户对产品的一致性要求十分严格，行业壁垒高。报告期末，公司在建工程为7.80亿元，相较于2019年末同比增长211.50%。公司在保证资产结构安全的情况下持续扩产，未来成长可期。核心净利润率为20.08%，同比增长3.23个百分点；毛利率为36.26%，同比增长2.11个百分点；管理费用率为4.47%，同比减少1.00个百分点。公司持续开拓新产品和新产能，同时推动管理变革和创新，生产效率持续提升。
    盈利预测与投资评级：预计2021-2023年公司净利润分别为7.42亿元、9.56亿元和11.86亿元，EPS分别为0.92元、1.19元和1.47元，对应PE倍数为37.53、29.13和23.47倍。给予公司2022年30-35倍PE估值，对应价格区间35.70-41.65元给予“推荐”评级。
    风险提示：公司经营不及预期，技术推进不及预期。

赛伍技术：PO胶膜如期放量，业绩逐季提升

公司公布2020年年报，营收和净利润同比微增。公司发布2020年年报，报告期内实现营收21.83亿元，同比增长2.2%；实现归母净利润1.94亿元，同比增长2.01%；实现扣非归母净利润1.78亿元，同比减少3.84%；基本每股收益为0.5元，同比减少5.66%；ROE为11.75%，同比减少4.26pcts。其中，公司1、2、3、4季度分别实现营收4.73、4.15、5.7和7.24亿元，分别实现归母净利润4.3、2.8、5.2和7.1亿元，2-4季度由于POE胶膜的放量以及毛利率的优化，业绩实现逐季提升。
    胶膜产能逐渐释放，毛利率持续优化。2020年公司全年POE胶膜出货为6728万平米，同比增长234%，POE市场份额提升至17.5%；实现营收7.24亿元，同比增长262%。具体来看，2、3、4季度分别出货1007、1686和3087万平，由于下游需求持续旺盛价格也逐季递增，2、3、4季度价格分别为10.3、10.6和11.2元/平，与此同时随着产能爬坡完成规模效应持续显现，全年实现毛利率17.54%，同比提升接近10pcts。2021年公司随着公司吴江基地产能爬坡结束，浦江基地新的2.55亿平转债募投项目产能逐渐释放，全年出货量有望再次实现同比大幅提升。
    受双玻趋势影响，背板业务有所萎缩。受到双玻渗透率提升影响，2020年公司背板出货量和盈利均有不同程度下滑，其中出货量为1.32亿平，同比下降19.7%；出货价格为9.93元/平，同比下降9.91%；毛利率为17.12%，同比下降1.32pcts；实现营收13.14亿元，同比下降29.9%。后续随着双玻渗透率的继续提升，公司背板出货量存在进一步下降可能，但毛利率大幅下降可能性不大，目前公司正在探索高性价比透明背板、柔性背板等新的背板增量需求。
    锂电池PACK材料等新业务实现快速增长。报告期公司SET材料（半导体、电气、交通运输工具）销售额逐月增长，从年初单月18.77万元快速增长至年末单月1636.12万元，年度综合平均毛利率达39.20%。其中，动力锂电池Pack的多种材料和其他电动汽车材料业务，自2020Q3起批量性间接或直接地进入宁德时代、比亚迪、上汽等供应链；在半导体材料方面，UV减粘膜和IGBT散热材料实现量产，批量性地进入格力等优质客户。3C业务方面，在传统的PU保护膜和超薄胶带的基础上，完成了OLED模组所用的超薄发泡减震膜等多个产品的量产准备和来自维信诺等OLED模组厂商的审厂，为2021年初便能实现批量化供货、进入小米供应链作好了准备。总体来看，2020年非光伏业务收入较2019年提升了105.67%。
    投资建议：维持买入-A的投资评级，目标价45.00元。我们预计公司2021年-2023年营收分别为36.89、50.57和64.35亿元；归母净利分别为4.21、6.01和7.87亿元。考虑到公司未来的高成长性及在新业务领域的布局与进展，维持买入-A的投资评级，6个月目标价45.00元。
    风险提示：光伏装机不及预期、项目投产进度不及预期、原材料成本大幅上涨等。

同花顺:业务加速蜕变，利润展现弹性

事件概述2021年3月1日，公司发布2020年报，全年实现营收28.4亿元，同比增长63.2%；实现归母净利润17.2亿元，同比增长92.1%；实现扣非归母净利润16.6亿元，同比增长98.3%，业绩表现亮眼。
    分析判断:证券增值、基金代销均向好，券商合作运营等业务超预期据年报披露，公司全年业绩高增长的主要原因是证券市场交投活跃，继而带动2C金融信息服务需求、2C基金投资需求爆发。对应至具体业务，即电信增值业务实现营收12.8亿元，同比增长45.2%；基金代销业务实现营收4.8亿元，同比大增105.0%。我们认为，尽管2020年下半年以来市场有所震荡，但结构性行情仍能引发较强赚钱效应、交投处于高位，在此背景下2C投资者以炒股票、买基金等方式积极参与资本市场，公司作为证券IT2C龙头持续受益：1）个人投资者持续入场，Level2等电信增值产品带来增量收入；2）基金市场联动向好，公司乘势加码基金代销宣传，基金销售及相关手续费收入持续高增。
    但值得注意的是，以上两方面因素市场早有预期，并不足以完全解释公司全年利润端的超预期表现：2020Q1-Q3已经实现归母净利润7.7亿元，同比增长68.5%，而Q4单季就实现净利润9.5亿元，同比增长116.7%，远超全年整体表现。我们认为预期差主要有四：1）公司广告业务中的券商合作运营业务并未在前三季度业绩中完整体现，集中结算落于Q4，带来较大增量。不仅如此，判断2020年8月14日发布的《证券公司租用第三方网络平台开展证券业务活动管理规定（试行）》，进一步推动公司合作运营业务加速发展，贡献超预期。从业务数据来看，公司全年实现广告及互联网推广服务8.4亿元，同比大增80.9%，判断主要贡献自合作运营业务。
    2）以iFind为核心的2B网上行情交易系统也在全年取得了超预期增长。面对wind所卡位的巨大市场，公司大力推广iFind系统，以高举高打的低价模式（毛利率下行1.5pct至84.5%）取得份额扩张，营收已经达到2.4亿元，同比增长50.9%，有望逐步进入放量期。
    3）深耕证券投资AI研发一直是公司长期战略，判断由此带来的产品创新正在进入显效阶段，显著提升了客户粘性与客单价，公司整体毛利率水平也提升超过2pct至91.7%。
    4）相较业务收入的快速扩张，成本与费用端增长相对平缓。一方面归属成本端的第三方信息服务费、第三方手续费增长有限，另一方面期间费用亦有“瘦身”（部分来源于AI技术的内部赋能），共同作用推动整体利润弹性释放。
    第三方平台政策放开，券商合作业务或成未来胜负手我们一直认为，第三方平台和券商合作新政对于公司的利好影响并未被完全认知。2020年8月14日证监会就《证券公司租用第三方网络平台开展证券业务活动管理规定（试行）》向社会公开征求意见，《管理规定》清晰地界定了证券公司与第三方的合作边界，允许券商通过第三方平台合作获客，就合作平台的选择来看，以公司为代表证券交易平台类由于具有更高的潜在转化，仍是券商合作首选。我们认为，《管理规定》相当于变相赋予公司零售“券商牌照”，判断合作运营业务收入体量由合作开户数量驱动的，是典型的beta“放大器”业务。值得注意的是，从业务口径来看，公司的券商合作运营业务纳入广告及互联网推广服务收入范畴，判断该项业务带来的收入增量将在后期持续体现。进一步考虑《管理规定》可能带动的巨大新增需求，第三方平台新政带来的增量收入，坚定看好公司收入及利润弹性超预期释放。
    PAPP月活继续强势领跑，流量优势持续领先同业近年来公司持续加码研发，产品高频迭代，带来更佳的软件用户体验。结合良好的交投环境，APP月活数和使用时长两项指标不断创新高，流量虹吸效应明显。根据易观千帆数据，截至2020年12月公司旗下同花顺APP月活数已经高达3314万人，大幅领先第二位的东方财富（1475万人）大智慧（898万人）。事实上，公司在月活用户上的优势由来已久，在2014/2015市场投资情绪高涨期间，同花顺APP月活用户数增势迅猛，增幅远超东方财富和大智慧。而后续2016/2018年股市低迷期间，判断受到银行理财类APP分流影响，证券类APP整体增长趋缓，但公司APP表现仍优于其他证券类APP。当前市场环境下，公司的月活数已经远超东方财富的22倍、大智慧的33倍，且领先优势不断扩大，为后续的流量变现提供基石保障。
    聚焦先行指标，预收款++现金流表现指引全年业绩超预期公司当前的表观业绩指标已经超预期，但更值得关注的是预收款和现金流的强势表现。2020年公司预收款（已变更至合同负债+其他非流动负债）高达10.9亿元，且较2019年新增2.5亿元；经营性现金流净额为20.7亿元，同比增长69.5%；销售商品及提供劳务收到的现金为32.9亿元，同比增长57.0%，表现异常亮眼。
    我们认为，公司电信增值业务的特点是用户先以现金购买增值服务，并以年费的购买形成预收款，后续再逐月确认为收入，最终转化成利润。即公司业务模式的传导路径为：“经营性现金流→预收款项→营业收入→净利润”，可见营业收入、净利润的体现具有相对滞后性，而预收账款、经营性现金流才是更优的前瞻性指标。
    基于222020H2乃至221021Q1依旧活跃的市场交投情况，并结合公司当前整体向好的预收款及现金流指标，坚定看好后续221021年公司业绩持续高增。
    投资建议基于全年业绩及当前资本市场环境，更新盈利预测：预计公司在2021-2023年营收分别为39.5/52.4/67.9亿元，同比增长38.9%/32.7%/29.5%（此前2021/2022年为48.5%/44.6%）;三年间归母净利润分别为24.3/33.3/44.6亿元，同比增长41.0%/36.8%/34.2%（此前2021/2022年为51.6%/50.5%）；三年间EPS分别为4.52/6.19/8.30元。继续强推，维持“买入”评级。
    风险提示行业竞争加剧；金融科技创新政策落地不及预期。

中科创达:业绩符合预期，智能座舱与IOT业务表现亮眼

事件概述：中科创达于2月26日发布2020年度业绩快报。2020年公司实现营业收入26.28亿元，同比增长43.85%，实现归母净利润4.44亿元，同比增长86.65%。
    业绩整体符合预期，净利润维持高增速公司2020年实现营业收入26.28亿元，同比增长43.85%；实现归母净利润4.44亿元，同比增长86.65%，处于业绩预告区间，符合预期。
    单看第四季度，公司实现营业收入8.41亿元，同比增长52.08%，归母净利润1.52亿元，同比增长84.02%。报告期内，公司因并购产生的无形资产评估增值摊销费用约5200万元，股权激励费用约7200万元。
    若将公司2020年股权激励费用加回测算，则公司2020年归母净利润将达到5.16亿元，同比增长117.2%，增速超市场预期。
    经营状况持续向好，智能汽车与物联网业务表现亮眼公司2020年经营状况持续向好，其中智能汽车业务收入较上年同期增长超过60%。我们认为，公司智能座舱业务快速上升的主要原因系：1）智能座舱行业渗透率快速提升；2）公司作为国内智能座舱龙头，与接芯片和汽车厂商建立起了紧密的合作，拥有良好的智能网联汽车产业生态；3）公司抓住产业链前移机遇，卡位智能网联汽车增量Tier1，市场占有率持续提升。另一方面，受益于国内物联网连接量的爆发式增长，公司积极布局的智能物联网业务（IOT）也颇为亮眼，收入较上年同期增长超过80%，且毛利率有一定改善。软件业务方面，其作为公司传统优势业务，随着5G换机潮的到来，2020年收入同比增长超过20%。
    加加大智能网联汽车投入，公司数字座舱/智能驾驶客户群持续扩大。公司加大了智能网联汽车的人员和战略投入。从管理层来看，公司多名高管都拥有长期的汽车行业经验。从员工数来看，目前创达的员工已经达到7000人以上，公司也在积极展开校园招聘，进行人才储备。公司与合作伙伴加强互动。高通在1月份推出了第四代数字座舱平台，新平台性能得到进一步提升，功能也更加丰富，中科创达受邀共同出席活动，表示公司会继续基于高通下一代平台继续打造数字座舱和智能驾驶产品方案。从高通平台的市占率来看，目前高通有20+家汽车制造商的信息影音和数字座舱项目。2020年多款上市新车型都搭载了骁龙820A，自主品牌、合资品牌、外资品牌不少车厂围绕SA8155P搭建研发平台。公司基于高通平台成熟和丰富的开发经验，有助于数字座舱/智能驾驶客户群持续扩大。投资建议发力智能网联汽车/智能手机/，智能物联网，三条业务线中长期成长逻辑清晰。汽车智能化水平不断提升，公司在数字座舱领域国内的龙头企业，同时在智能驾驶领域也有积极布局。智能手机和物联物联网业务，随着5G网络的规模化部署、手机换机潮的到来和物联网下游尤其是扫地机器人、无人机的爆发，未来有望保持高增长。
    我们预计中科创达2020-2022年归母净利润分别为4.38/5.77/7.81亿元，同比增长84.4%/31.6%/35.4%，EPS分别为1.04/1.36/1.85元，对应当前股价120.30元的PE分别为116X/88X/65X。维持“买入”评级。

同花顺:业绩高增长凸显流量价值，产品力持续提升长期成长可期

年报符合预期。实现营收28.44亿元，同比增长63.23%，归属上市公司股东的净利润17.24亿元，同比增长92.05%，实际业绩落在此前预告区间的中间偏上位置，符合预期。对应Q4实现营业收入11.79亿元，同比增长101%，归属上市公司股东的净利润9.52亿元，同比增长117%。
    2020年证券市场活跃度增加放大流量价值。2020年公司增值电信增值电信业务较去年增加45.14%，2020年市场平均投资回报增长，投资者对金融资讯需求增加。广告及互联网业务推广服务同比增加80.89%，Q4集中结算，收入占全年比例为41%，利润占全年比例为55%，占比超过2018/2019年。参考wid统计，2020Q1/Q2/Q3/Q4A股市场成交额同比增速分别为47%/10%/129%/76%，全年成交额同比增长62%。
    传统软件销售及维护业务也受益于券商需求增加。2020年收入同比增长51.23%，公司技术实力领先，例如作为国家商用密码产品生产定点单位，推出了基于国产密码算法的证券系统，配合多家券商进行证券核心系统的国产化改造，落实国家对证券系统的安全自主可控的要求。
    后续关注iFid业务潜力。公司的iFiD产品已升级演变成提供投研一体智能化解决平台，面向用户提供金融大数据、企业库、产业图谱、研报自动化生成、舆情监控、买方标签研究体系等一整套智能化解决方案，技术实力和功能处于业内领先。
    增下半年销售基金及资管产品支数新增12%，基金销售业务收入仍然保。持同比较快增长水平。基金销售及其他交易手续费收入同比增长104.82%，主要是由于公司加大基金、黄金等代销业务投入，相应手续费收入增加所致。截至期末，“爱基金”平台共接入基金公司及证券公司156家，较年中新增4家，基金产品及资管产品11,063支，较年中新增1,153支。2020年市场全年新成立基金1,395只，同比增长34%，发行份额同比大幅增长110%，基金第三方代销市场维持高景气。
    费用率同比大幅下降。2020年公司销售费用率为10.13%，管理费用率为4.10%，研发费用率为20.58%，分别同比下降1.31/1.94/6.11pct，公司加大了销售及研发投入，截止期末，公司员工总数为4,058人，其中技术研发人员人数为2,456人，占到员工总数的60.52％。
    维持“买入”评级。预计公司2021/2022/2023年归母净利润分别为23.6/28.4/33.4亿元，对应PE分别为31/26/22倍，公司当前估值相比可比公司具有较强吸引力，维持“买入”评级。
    风险提示：竞争日趋激烈风险；互联网系统及数据安全风险;监管风险

弘亚数控：一季度业绩翻倍以上增长，超市场预期

（1）公司发布业绩快报，2020年实现收入16.9亿元，同比增长29%；利润总额4.2亿元，同比增长16%；归母净利润3.5亿元，同比增长15%。
    （2）2021年一季度公司预计实现净利润0.95-1.15亿元，同比增长102%-145%。
    投资要点2020年年四季度业绩高速增长，2021一季度业绩超市场预期2020年第四季度公司实现收入5.1亿元，同比增长58%，高于三季度增速36%；实现归母净利润1亿元，同比增长102%，远超三季度增速15%。随着玛斯特产能如期投产，公司单季度业绩增长提速，全年业绩符合预期。
    2021Q1预告净利润同比增长102%-145%，略超预期，主要由于下游家具市场景气度同比大幅提升，公司在手订单饱满，随着产能进一步释放，业绩有望持续高增长。
    下游需求旺盛，工程单快速增长，设备行业格局持续优化1））木工机械设备需求旺盛。受益海外地产家装需求复苏及部分订单回流国内，下游供应商出口订单火爆，带动国内木工机械设备需求整体扩张。2））精装修趋势下工程单快速增长，设备进口替代加速。2016-2019年我国精装房渗透率快速由15%提升至32%，对标美国、日本等发达国家超过80%的精装渗透率仍有较大空间。国内工程单橱柜商规模化逐步成型，2020年橱柜行业规模约750万套，工程渠道占比已提升至约45%。随着国产设备技术日趋成熟，设备售价相较德国品牌优势明显，设备投资将更加偏好高性价比的国产龙头品牌。3））下游家具行业洗牌，设备行业格局持续优化。疫情导致部分家具落后产能加速出清，规模以上企业迎来快速扩张，厂房建设及设备更新迭代加速，有望驱动设备行业格局持续优化，龙头市占率加速提升。
    公司产能持续升级扩张，业绩有望维持较高增速速1））公司产品线不断丰富，产能持续升级。公司“木门”自动化生产线有望尽快推出；数控裁板锯改为“流水线”生产，从装配到打包出厂时间缩短24%；精密零部件制造新产线启用海天精工加工中心、大族激光的激光切割设备等先进国产设备。2））公司产能爬坡支撑营收规模增长。玛斯特项目预计今年产能投放可达6亿元以上，有望为今年营收带来超20%增长；该项目规划产能15-20亿元，计划2023年达产。公司市占率持续提升叠加下游资本开支需求释放，支撑未来两年业绩维持较高增速。
    盈利预测与估值预计公司2020~2022年主营收入分别为17、20、24亿元，同比增速为29%/17%/22%；归母净利润分别为3.5、4.5、5.7亿元，同比增长15%、29%、27%；对应EPS为1.62/2.08/2.64元，PE为37/29/23倍，维持公司“买入”评级。
    风险提示新房交付及精装房发展趋势不及预期；家具机床市场竞争加剧；疫情导致下游家具行业固定资产投资下降；原材料价格波动。

泸州老窖：两沉两浮三十年，精进战术助复兴

浓香鼻祖，名酒基因。20世纪90年代之前，公司是国内白酒的“浓香鼻祖”，90年代至今，公司两次淡出高端白酒市场，又两次重新站回高端。虽然经营偶有失误，但是行业特征、公司悠久的历史和优秀的经营水平又总能让公司走出困境，走向复兴。
    两轮兴衰沉浮不改名酒基因。90年代白酒市场化启动，放开名酒价格以后，“名酒变民酒”的战略受到政策收紧和经济环境冲击，特曲失去品牌调性，淡出第一梯队；2005-2012年，政策松绑叠加经济回暖，白酒迎来黄金时代，公司适时推出柒泉模式，大力推广国窖，重回高端市场；2013-2014年，三公消费禁令致使需求侧逻辑剧变，公司对行业调整认识不足，品牌和渠道策略放大了判断失误，国窖销量骤减，第二次陷入经营困境；2015年至今，公司从行业调整中恢复，受益于高端复苏，公司笃定高端战略方向，精进渠道和营销等战术选择，二次走上品牌复兴路。
    五泸之争，各显神通。国窖的持续放量挺价势必影响到五粮液的市场，对比两家公司的竞争优势意义重大。1、从国企改革角度看，泸州市白酒呈梯度格局，老窖是三家龙头企业之一，较早开始混改；宜宾市白酒“一核多点”，五粮液先解决管理机制问题，后逐步开展经营改革。2、产品力：五泸高端产品各有千秋，老窖系列酒矩阵更加清晰。3、品牌力：五粮液积淀深厚，老窖快速追赶。4、渠道力：酒企的渠道模式是不同路径下的迭代，老窖在渠道方面采取和经销商协同的模式，同时精进战术操作，弥补和五粮液在品牌力上的差距。体现在价格上，国窖曾试图走出单独行情，但因品牌力不足以支撑而失败，预计长期内仍将跟随五粮液价格走势，通过营销、渠道管控和消费者服务支撑价格提升。
    国窖产能潜力充足，不会成为放量掣肘。品牌力的次序决定了高端白酒将在较长时间内仍然保持着茅五泸三足鼎立的格局，通过对出酒率、窖池容量等的一系列假设，我们估算2025年国窖的潜在产能在2-2.5万吨之间，五粮液主品牌的潜在产能接近4万吨。若产能全部提升至最大水平，预计2025年高端白酒产量能够满足11万吨以上的需求。通过销量和售价的假设，我们预计2025年高端白酒市场规模扩容至2720亿元，国窖1573报表端收入预计达到230亿。
    盈利预测、估值与评级：受益于高端白酒扩容，公司凭借因地制宜的渠道模式、精细的战术布置，密铺重点市场，做好服务，促进国窖、特曲的挺价放量，盈利能力持续提升，同时市场流动性充裕、风险偏好较低的阶段特点有助于抬升公司的估值水平。我们基于此维持2020-22年营业收入为169.3/201.7/234.2亿元，维持净利润预测为58.9/71.1/86.5亿元，给予泸州老窖目标价302.47元，对应2020/2021PE75x/62x，维持泸州老窖“买入”评级。
    风险提示：经济下滑风险、品质不及预期、政策风险、市场风险偏好变化。

九阳股份：外销持续发力，Q4经营表现超预期

事件：九阳股份公布2020年业绩快报。公司全年实现收入112.6亿元，YoY+20.4%；实现业绩9.4亿元，YoY+13.9%。折算公司2020Q4单季度实现收入41.8亿元，YoY+35.0%；实现业绩2.9亿元，YoY+43.0%。我们认为，九阳内销稳健增长，外销持续发力，Q4单季收入和业绩增速超预期。
    Q4单季收入增速提升：2020Q4九阳展现出了较强的经营实力，我们判断主要因为：1）内销持续受益于小家电电商红利，我们判断Q4九阳内销增速超过20%。公司线上销售额延续快速增长态势。据天猫数据，Q3/Q4公司全品类线上销售额YoY+24.6%/+19.7%，其中Shark品牌表现突出，线上销售增速提升，Q3/Q4销售额YoY+39.9%/+144.6%。2）外销持续受益于海外需求提升。2020年12月，公司年内第二次调增与SharkNinja(HongKong)的关联交易额度至7.8亿元。我们判断，Q4公司对SharkNinja(HongKong)销售额约3.9亿元，YoY+413.2%。展望后续，我们认为公司收入高增长态势有望延续：1）随着线下消费复苏，公司前期布局的优质线下门店有望发力；2）海外需求持续复苏，九阳和SharkNinja有望发挥中国产业链、渠道营销、产品创新等方面的协同效应。
    Q4公司净利率同比提升：九阳Q4净利率同比+0.4pct至7.1%。我们判断，主要原因为：1）规模效应和产品结构优化提升毛利率。Q4公司经营表现突出，内外销收入规模持续扩大，叠加SKY系列产品销量持续增长（据天猫数据，Q4九阳破壁机/电饭煲线上销额YoY+22.1%/+49.1%），带动毛利率同比+0.3pct至33.2%。2）2020年12月，公司公告政府拟收储九阳子公司地块，预计可增加收益约1.3亿元。
    受让增资乐秀科技，加速布局个护领域：2月6日，九阳公告其控股孙公司横琴玖玖受让乐秀科技股权，并以现金增资乐秀科技，交易完成后横琴玖玖持有乐秀科技1.4%股权，王旭宁、朱泽春、横琴玖玖合计持有乐秀科技12.2%股权。乐秀科技为小米生态链企业，旗下拥有个护电器品牌“直白”和生活电器品牌“乐秀”。2020年，乐秀科技实现营收6.3亿元，YoY+94.5%，净利润2048.5万元，YoY+1239.4%。公司此举或释放出其加速布局个护电器的信号，未来双方可实现优势互补，有助于整合产业资源，发挥协同效应。
    投资建议：九阳积极拓展产品品类，优化产品结构，布局以ShoppingMall为代表的高价值线下渠道。我们预期公司未来业绩或将保持快速增长。公司持续开展直播营销、推广联名产品，展现了较强的竞争力和产品力。我们预计公司2021年~2022年的EPS分别为1.42/1.58元，维持买入-A的投资评级。
    风险提示：原材料价格大幅上涨，竞争格局恶化

同花顺：行情驱动主业增长，基金销售业务进入发展快车道

事件：公司发布2020年年报，报告期内实现收入28.44亿元，同比增长63.23%；归母净利润17.24亿元，同比增长92.05%。
    行情活跃，驱动两大主业快速增长：2020年，公司增值电信服务和广告及互联网业务推广服务分别实现营收12.85亿元和8.36亿元，同比分别增长45.14%和80.89%。以上两大业务通过服务费和推广佣金形成收入，与市场成交量息息相关。2020年A股成交金额达到206万亿元，同比增长62.23%。在此背景下，投资者对于资讯增值信息的需求进一步提升，从而带动公司增值电信服务收入增长，而互联网推广业务则在市场成交量快速增长的推动下实现更高增速。
    机构化带动基金销售业务进入发展快车道：截止2020年末，我国基金资产净值总规模达到20.04万亿元，同比2019年末增长36.47%。伴随着我国资本市场成熟化趋势的加速，机构主导型市场有望在未来几年进一步形成，基金规模将持续增长。公司旗下爱基金作为国内主流基金销售平台，在报告期内实现营收4.82亿元，同比增长104.82%。除此之外，根据易观千帆统计，同花顺平台月活长期保持在3200多万人，在机构化的长期驱动和平台导流的作用下，公司基金销售平台收入有望进入快速增长期。
    合同负债环比略有下降，现金收入增速46.73%：截至2020年底，公司全年合同负债期末数值为9.48亿元，较三季度末11.13亿元略有下降。我们以营业收入和合同负债变量作为公司实际现金收入的计算标准，则2020年实际现金收入为29.55亿元，相比2019年的20.14亿元增长了46.73%。
    投资建议：公司产品与服务和市场行情高度相关，其中电信增值服务和互联网业务推广服务在行情转好的情况下具备较高的弹性，而基金销售业务则在机构化的长期驱动下进入快速发展轨道。预计公司2021年和2022年EPS为4.20元和5.65元，给予“买入-A”评级。
    风险提示：（1）市场成交额不达预期，（2）公司产品付费情况不达预期。

普利特2020年度业绩快报点评：2020业绩显著提升，顺应5G潮流LCP材料未来可期

事件：2021年2月26日，公司发布2020年度业绩快报，预计公司2020年实现营收44.60亿元，同比增长23.89%；预计实现归母净利润4.01亿元，同比增长142.89%；预计加权平均净资产收益率达15.78%，同比增加8.73个百分点；预计实现EPS0.47元/股。
    需求和成本端发力，业绩实现大幅增长。尽管受新冠疫情影响，公司汽车材料业务在一季度表现不佳，但在疫情稳定后，下游需求端汽车行业集体复苏，公司汽车材料业务在第二季度也已逐步恢复增长。公司主要产品车用改性塑料的原材料主要是PP、PC、ABS、聚氨酯等大宗石化产品，其成本与原油价格相关性较高。2020年受全球原油价格战及新冠疫情影响，原油库存水平处于高位，同时原油需求量出现大幅下降，国际油价出现暴跌，处于历史低位，较低的原材料价格支撑了公司业绩大幅增长。
    占据LCP市场领先地位，下游需求前景良好。公司致力于填补国产5G高频高速通讯材料空白，公司子公司广东普利特专注开发高性能LCP纤维，成为国内首家LCP全系列纤维制造企业。LCP材料能保证5G高频高速信号传输的完整性，在5G通信领域有着巨大的市场机会。公司目前具有LCP合成树脂材料、LCP薄膜材料及LCP纤维材料三系列LCP产品，覆盖下游高频高速高通量连接器、5G通信终端的软板天线材料基材以及通信电子等众多领域。5G发展已是大势所趋，预计LCP市场规模将达到百亿级别，未来公司将依托恒业华信在ICT丰富的投资经验和产业资源加速发展电子新材料板块。
    产业链向上延伸，健全发展特殊化学品板块。2020年3月公司出资1亿元收购宿迁市振兴化工有限公司。振兴化工是全球制造受阻胺类光稳定剂及其中间体最大的公司之一，具有6,500吨/年的综合生产能力。光稳定剂是公司主要产品的原材料，收购振兴化工，将向上延伸公司产业链，实现上下游产业链的协同发展，同时进一步提高公司在受阻胺类光稳定剂领域的技术水平，增强公司在光稳定剂行业的竞争能力和市场地位。
    盈利预测、估值与评级：根据业绩快报我们下调公司20年盈利预测。公司拥有LCP产品完整的改性技术和生产体系，并已建成LCP纯树脂产能2,000吨/年，并规划有新增产能10,000吨/年，我们看好公司LCP材料产能释放和在5G行业中的应用。我们上调2021-2022年的盈利预测，预计公司2020-2022年归母净利润分别为4.01/5.05/5.89亿元，折算成EPS分别为0.47/0.60/0.70元,当前股价对应PE分别为38/30/26倍，仍维持“增持”评级。
    风险提示：LCP材料需求不及预期，协同效应不及预期，项目建设不及预期。

旗滨集团重大事件快评：业绩创历史新高，看好未来成长性

国信建材观点：1）业绩创历史新高，四季度继续保持较高增速：其中Q4单季度收入和归母净利润分别为30.89亿元和6.16亿元，增速分别为11.4%和47%。2）节后提货需求旺盛，旺季价格有望进一步上行：春节后，玻璃市场快速开启，下游需求快速恢复，提货需求明显，旺季价格仍有望进一步上行。3）风险提示：房地产竣工进度不及预期；供给增加超预期；新项目推进不及预期。4）投资建议：转型升级持续推进，看好公司未来成长性，维持“买入”评级：公司是国内浮法玻璃原片龙头企业，近年来积极推进中长期战略发展规划，落实产品转型升级，未来业绩有望多点开花，看好公司未来成长性，预计20-22年EPS为0.68/1.20/1.58元/股，对应PE为21.6/12.3/9.4x，继续维持“买入”评级。

四方光电：发力车用气体传感器市场，延伸上游控质降本

事件：2月26日，公司发布2020年度业绩快报。2020年公司实现营业总收入3.08亿元，同比增长31.84%；归母净利润8,504.56万元，同比增长30.94%；扣非后归母净利润8,323.00万元，同比增长45.82%。
    气体传感器专家，核心产品系空气品质传感器：公司主要从事气体传感器、气体分析仪器研发、生产和销售。气体传感器用于家电、汽车、医疗器械等终端；气体分析仪器用于环境监测、冶金、煤化工等领域等。目前，公司核心产品是空气品质气体传感器，重点聚焦家电和汽车两个民用领域，公司2020H1总营收1.06亿元，空气品质气体传感器占68.11%。
    气体传感器市场规模600亿以上，具备长期增长动力：据前瞻产业研究院测算，全球传感器行业市场规模自2010年的720亿美元增长至2018年的2,059亿美元，年均复合增长率达14%；2017年国内传感器市场规模约1,300亿元，预计到2022年将增长至2,327亿元。其中,气体传感器行业具备长期成长动力，前瞻产业研究院预计到2020年产业规模将达到600亿元以上，主要系智能家居、汽车电子、智慧医疗等产业处于高速发展期。
    车用气体传感器亟需国产替代：车用气体传感器主要用于：①燃油尾气后处理系统（发动机O2、NOx、SOOT传感器等），其中发动机、燃烧设备等需要耐高温的气体传感器，目前主要由博世、大陆等国外企业垄断，我国企业仍处于起步阶段；②适用于燃油车和新能源汽的车载空气品质气体传感器目前渗透率仍较低，市场待开发；③其他拓展产品如新能源汽车电池冷却用冷媒泄漏监测等。国内气体传感器研究和产业化相对成熟的领域主要是半导体和催化燃烧传感器，上述两类气体传感器在国内市场的占有率较高，并具有较强的国际竞争力；国内厂商在电化学气体传感器、红外气体传感器等领域起步相对较晚，缺乏系统、深入的研究。根据YoleDéveloppement，公司具有MOS/MEMS、红外、电化学、光散射等技术，是国内仅有的三家全面掌握上述技术的企业之一，公司有望参与国际竞争。
    公司已进入知名汽车供应商和车厂供应体系：①2017年通过IATF16949汽车质量管理体系认证。公司目前已经成为一汽股份、宝沃汽车、
    合众汽车等Tier1的供应商；②通过法雷奥、马勒等进入一汽大众、东风汽车、长城汽车、吉利汽车、奇瑞汽车、车和家等整车厂的供应商体系。③2018~2020年间，相继获得英国捷豹路虎MLA、D8、D7三个平台车型针对激光粉尘传感器、红外CO2气体传感器产品的定点。
    积极向上游领域延伸，实现质量与成本控制：公司2017-2019年营收分别为1.05亿元、1.18亿元、2.33亿元；期间归母净利润分别为1,486.75万元、1,104.79万元、6,494.96万元；期间主营业务毛利率分别为48.37%、38.34%、49.55%。2018年空气净化家电竞争激烈，行业去库存导致气体传感器毛利率下降；2019年，公司气体传感器产销量大幅增长，另受机动车尾气排放检测新政的影响，高毛利的气体分析仪器销售规模增长，整体毛利率提升；2020H1气体分析仪器销售收入占比下降使得主营业务毛利率下降至44.84%。2017年~2020H1公司费用率分别为33.87%、34.07%、22.22%和18.98%，其中2019年~2020H1规模效应凸显，费用率大幅下降。公司积极向上游零部件制造领域延伸，通过整合供应链进一步实施成本管控，目前，公司已实现PCB定制、自主贴装，部分实现风扇、激光管模组的自产，2019年-2020年气体传感器毛利率水平逐年提升，2020年上半年气体传感器毛利率为40.04%。
    投资建议：我们预计公司2021年~2022年收入分别为5.67亿元、8.4亿元，归母净利润分别为1.7亿元、2.44亿元，维持评级，予以“买入-A”投资评级。
    风险提示：尾气分析仪器销售收入下滑；部分核心零部件依赖外购，境外原材料采购的风险；市场竞争加剧的风险。

中信特钢：全年业绩逐季递增

业绩概要：公司发布2020年年度报告，报告期内公司实现营业收入747.28亿元，同比增2.90%；实现归属于上市公司股东净利润60.24亿元，同比增11.84%，折合EPS为1.19元。同时，公司拟以50.47亿股为基数，向全体股东每10股派发现金红利7元（含税），现金分红金额（含税）35.33亿元，分红率58.64%，股息率2.44%，不以公积金转增股本。
    吨钢数据：2020年公司生产商品坯材1452万吨，销售钢材1399万吨（含出口136万吨），钢材销量同比增5.43%，其中，轴承行业销量同比增长10.2%，汽车行业销量同比增长5.8%，能源行业销量同比增长4.3%，机械行业销量同比增长6.4%，高端特材销量同比增长23.1%，重点高效产品占有率持续提升。结合年报数据及钢材销量，折合吨钢综合售价5342元，同比降131元；吨钢综合成本4382元，同比降105元；吨钢综合毛利960元，同比降25元。此外，2021年公司主要生产经营目标为入库坯材1508万吨，销售总量1433万吨（同比+2.43%），其中出口销量160万吨（同比+17.65%）。
    财务分析：2020年公司综合毛利率17.97%，同比降0.04PCT，基本持平，营收、成本均小幅上涨。期间费用率6.82%，同比降0.86PCT，折合吨钢期间费用同比降56元至364元，一是源于销售费用根据新收入准则，与合同履约成本相关的运输费用计入营业成本，同比降25.41%；二是财务费用压降资金成本下降39.8%。净利率8.07%，同比增0.65PCT，折合吨钢净利同比增25元至431元。此外，2020年主要子公司兴澄特钢、大冶特钢及青岛特钢净利润分别为33.64亿元（同比-1%）、10.51亿元及9.26亿元（同比-7.5%）。
    全年业绩逐季改善：根据公告，公司2020年第四季度归母净利为16.78亿元，环比增5.10%，同比降2.41%，全年业绩实现逐季递增。净利润逆势增长一方面得益于公司高度市场化机制下对下游市场的迅速反应以及整体上市后的协同效应发挥，具体表现为2020年产销量同比增长，同时压降成本费用成效显著；另一方面，公司最主要的下游汽车行业在2020年下半年产销数据同比持续改善，同时根据公司公告，其研发的电动汽车用钢已经批量应用于上汽、比亚迪、特斯拉等车型，目前公司产品在传统中高端车型及新能源汽车领域均有所涉及，市场占有率有望进一步提升。此外，风电行业近两年成为公司增长最快的子行业，上半年需求爆发与汽车行业低迷形成互补，下半年则对公司业绩起到锦上添花作用，未来公司将继续在陆上风电及海洋风电领域大放异彩。
    未来继续聚焦高端特钢：“十四五”期间，公司将把特冶锻造作为重点发展方向，重点发展“三高一特”产品，向国防装备、航空航天、轨道交通、高端模具和高端装备制造等领域提供尖端的特钢材料。具体将从内生增长和外延扩张两个方面推动发展，内生方面主要体现在内部挖潜增效，如通过装备升级提升设备生产效率、工艺改革提升时间效率、管理创新提升人工效率。外延方面指充分发挥良好的资本平台和资金优势，积极主动关注特钢产业链兼并重组的机会，补强短板，进一步增强在细分领域的市场影响力和竞争实力。根据公告，公司已于今年1月通过子公司成功竞得上海电气集团钢管有限公司40%股权，后期可与原靖江特钢无缝管产能互补拓展，进一步增强细分领域竞争力。
    投资建议：公司作为国内领先的特钢企业，虽然去年年初疫情会对国民经济及公司盈利形成一次性冲击，但立足长远随着公司各基地整体协同优势发挥，并通过内生增长和外延扩张两方面共同做大产业规模及做强细分市场，公司中长期竞争优势将进一步增强。预计公司2021-2023年实现归母净利70.46亿元、77.77亿元及83.57亿元，同比增16.95%、10.37%及7.46%，折合EPS为1.40元、1.54元及1.66元，对应PE为21X/19X/17X，维持“增持”评级。
    风险提示：宏观经济大幅下滑导致需求承压；钢铁行业产能显著增长的风险。

盐津铺子：股权激励超预期落地，仍在成长快车道

事件概述公司发布2021年股权激励草案，拟向32人授予223.6701万股，授予价格为53.37元/股。
    分析判断:新一轮股权激励提前落地，确保未来33年高速增长公司在2020年业绩高增长、上一轮股权激励仍在有效期的当前发布全新一轮股权激励，展现了其对于未来成长的信心和良好的分享激励机制。
    公司股权激励草案解锁目标对应2021-2023年收入增速分别不低于28%/26.6%/25.9%；净利润增速分别不低于42%/41.5%/42.3%，确保公司未来3年持续高速增长，为公司发展注入强心剂。以股权激励目标算，2023年公司整体收入规模将较2020年翻倍，利润规模接近翻两倍，进一步扩大公司在休闲食品行业的规模优势和竞争壁垒。
    激励人员集中，充分激发核心人员积极性公司新一轮股权激励延续了上一轮集中激励的风格，此次激励股权集中授予核心32位员工，平均持股数量高、激励力度大，能较为充分的激发核心人员的积极性，提升中高管理层的主观能动性；再辅以其他员工的薪酬激励，公司内部整体激励机制完善，员工凝聚力和向心力较高。
    完善产品和渠道矩阵，仍在成长路上公司上市以来产品、渠道和区域布局已初见成效，新一轮成长周期确定性仍然较高，仍在成长快车道。公司长期战略升级为“多品牌、多品类、全渠道、全产业链”，将实现全方位升级。公司品类端休闲（咸味）零食第一曲线稳中有升、休闲烘焙点心第二曲线迅速成长、第三曲线正在培育，公司品类拓展局限性较小，多年发展验证了品类选择的前瞻性和成功率，多品类布局持续落地；我们认为公司店中岛数量已过万，21年将新增至少5000个中岛，未来三年店中岛数量持续增加，推进大岛变小岛、单岛变双岛，提升坪效和综合产出，定量装、社区团购等渠道也在持续探索和合作，逐步实现全渠道覆盖；区域端不断强化华中区域竞争力，并稳步推进全国化。综合来看，我们认为公司仍是小而美的成长型企业，看好收入规模持续增长，同时兼顾效益提升，实现又快又好发展。
    投资建议参考公司股权激励目标，我们调整了公司盈利预测。我们预计公司2020-2022年收入分别为19.59/25.41/32.85亿元，同比增长+40.0%/+29.7%/+29.3%，前次预测为增长+41.9%/+31.0%/+26.3%；归母净利润分别2.41/3.54/5.01亿元，同比增长+88.4%/+46.7%/+41.5%，前次预测为增长+96.2%/+40.0%/+33.9%；EPS分别为1.86/2.73/3.87元，当前股价对应估值分别为55/38/27倍，维持买入评级。
    风险提示原材料价格上涨、渠道扩张不及预期、食品安全。
    证券研究报告
公司点评报告仅供机构投资者使用2021年03月01日证券研究报告发送给东方财富信息股份有限公司。版权归华西证券所有，请勿转发。p1

宇信科技:创新业务突破大行，软件开发持续景气

事件：
    公司发布2020年度业绩快报，2020年营业收入29.84亿元，同比增长12.53%；归属于上市公司股东的净利润为4.54亿元，同比增长65.76%。报告期内非经常性损益约1.58亿元，主要为处置子公司带来的收益；扣非后归母净利润为2.97亿元，同比增长12.5%；扣除非经常性损益、剔除股份支付费用影响的归母净利润为3.86亿元，同比增长46.49%。
    点评：
    1、创新运营业务突破大客户、新产品，公司经营质量有望持续优化。客户方面，2020年第四季度公司创新运营业务签下第一家国有大行，为日后优质的客户持续突破奠定基础。产品方面，既有数字零售业务继续保持健康增速，同时通过拓展新产品使得业务更加多样化。政策方面，监管的逐渐完善使得数字零售业务的发展更加理性和可持续，拓宽了公司数字零售市场的发展空间。由于创新运营业务盈利能力明显优于软件业务，该项业务的健康发展有望改善公司的净利率水平。
    2、软件开发增长逐季回暖，在手订单奠定21年增长基础。2020年Q2/Q3/Q4的软件开发及服务收入较上年同比分别增长15.06%/20.27%/27.48%，呈现逐渐回暖趋势。并且公司截至报告期末软件开发业务在手订单较去年同比增长超过30%，预计公司软件业务将持续保持健康增长，其中尤为看好大数据产品线、信贷产品线和监管平台产品线的发展。
    3、经营活动现金净流入达近年高点，现金流管理持续改善。2020年，公司经营活动现金净流入达3.63亿元，较去年同期增长101.26%，达近5年最高；原因为公司加强经营活动现金流管理，不断完善应收账款管理办法，从而为公司未来持续快速发展提供坚实基础。
    综合考虑公司业绩快报最新数据、未来创新运营业务有望带来的净利水平提升、研发费用的持续投入，我们将2020至2022年公司营业收入由33.75/44.13/55.78亿元调整至29.84/38.47/48.29亿元，净利润由4.33/4.65/7.49调整至4.54/4.81/7.28亿元，对应PE为33.40/31.57/20.86。我们认为，公司主营软件开发业务及创新运营业务均有望保持增长势头，且当前估值具备性价比，维持“买入”评级。
    风险提示：快报为初步核算数据，请以最终年报为准；创新业务及海外拓展不及预期；疫情反复致使实施落地不及预期；监管政策风险；市场竞争风险

中材国际：碳中和有望助力公司拓展新赛道

碳中和政策驱动公司长期向好。全球纷纷推进碳中和进程，我国也确立了未来的碳中和发展规划，国务院印发《关于加快建立健全绿色低碳循环发展经济体系的指导意见》。可见高效节能减排成为碳排放量较大的水泥行业未来发展方向。目前，公司的水泥工程建设业务2020年公司新签订单270.37亿元，同比增长13%。且公司环保业务营收和毛利占比接近10%。而受到政策影响，我国行业内中小企业水泥产线技改需求可能带来爆发式增长，绿色矿山、节能降耗、花园工厂、智能工厂等需求也将逐步释放，在碳中和政策背景下未来有较大发展动力。
    海外业务占比较多，经济复苏信号逐现。公司海外业务较为成熟，海外地区营收占比超过60%，且贡献毛利占公司总毛利超过70%。随着疫情放缓，全球经济复苏也逐渐进入新阶段，公司2020年新签海外订单金额为207.05亿元，同比增长19%。且近日，美国众议院通过的1.9万亿美元经济刺激计划也是较为明显的经济复苏信号，经济复苏基建先行，海外基建市场对于水泥需求也将大幅增加。相信随着各国新冠疫苗顺利落地，将给公司毛利率带来提振并且能够加速施工和海外基建的落地进程。
    水泥工程板块整体注入中材国际，完善公司核心产业链。注入标的包括北京凯盛、南京凯盛、中材矿山。目前资产注入已经初步完成，2019年三家公司归母净利润总计为6.3亿元，本次整合整体交易作价36.76亿元，对应2019年PE为5.83倍，估值相对较低。后续相信伴随产业协同的不断深化，能够帮助公司将三家公司纳入整体业务体系，提升公司在水泥工程领域的业务地位与影响力，进一步完善公司的核心产业链。智能制造引领新风向。工信部办公厅印发《建材工业智能制造数字转型行动计划》，对建材企业智能制造、环保管理提出新要求。公司自主开发的智能化技术装备已成功调试运行投入使用。借助BIM平台实现项目全要素数字化管控，为“十四五”新阶段提供坚实基础。
    给予公司买入评级，海外需求有望超预期修复提升公司盈利预测以及目标价（本盈利预测未考虑资产注入影响）。预计公司2020-2022年EPS为0.85/1.07/1.27元。
    风险提示：海外需求修复不及预期，盈利预测以及估值不及预期。

奥福环保：加大力度开拓下游客户，20年业绩同比增长55%

事件：
    公司披露2020年年报，公司营业收入3.14亿，同比增长17.18%；实现归母净利润0.80亿，同比增长55.01%；每股收益1.04元，同比增长22.35%。
    点评：
    蜂窝陶瓷销量同比大增42.24%，海外收入受疫情影响较大
    2020年公司实现3.14亿元收入，同比增长17.18%，主要原因是部分国六排放标准实施带来的公司产品销量增长。2020年公司蜂窝陶瓷载体销量达885.61万升，同比增长42.24%，产量达980.99万升，同比增长53.77%。公司海外直销的蜂窝陶瓷载体产品客户主要是为内燃机尾气后处理系统后市场提供产品和服务的公司及船机厂商等，目前主要以DPF和船机载体为主，主要客户分布于美国、加拿大、韩国、芬兰、印度等。2020年受疫情影响，公司的海外收入仅实现2864.23万元，同比下降43.97%，未来随着海外疫情的恢复，公司海外市场收入有望企稳反弹。
    持续加强开拓市场力度，募投项目顺利推进带来产能提升
    2020年公司在保证国五产品需求的基础上，继续加强市场开拓力度，截止2020年12月31日公司已通过14家主机厂40种国六标准机型样件测试，其中已为中国重汽、上柴动力、玉柴动力、云内动力、全柴动力等主机厂批量供货。公司产能方面，适用于国六柴油车用壁流式蜂窝陶瓷载体“年产400万升DPF载体山东生产基地”项目部分设备已安装完毕，并正式投入生产并形成有效产能；“年产200万升DOC、160万升TWC、200万升GPF载体重庆生产基地项目”主体建筑已完工，部分设备已安装完毕，募投项目的顺利推进为公司未来成长打好基础。
    研发投入快速增长，新产品持续推出
    20年公司继续加强研发投入，当年研发投入合计3506万元，同比增长20.97%，研发投入占营业收入比重达11.16%。2020年12月公司完成了碳化硅DPF和的高孔密度、超薄壁带皮三元催化剂载体研制，产品性能达到国际领先水平，并形成批量生产，产品已经提供给催化剂厂商、主机厂进行评价验证。
    投资建议：
    维持盈利预测，预计2021-2023年公司归母净利1.36、2.08和2.73亿，对应EPS分别为1.75、2.68和3.53元/股，对应PE27.1、17.7和13.5倍，维持目标价70元，维持“增持”评级。
    风险提示：政策推进不及预期风险；下游行业波动风险；原材料价格波动和供应风险；产能推进不达预期的风险；国六技术要求带来的研发风险

先惠技术：业绩略低于预期，加速扩产迎下游高自动化率需求

事件：公司公告2020年报，2020年实现营收5.02亿元，同比+37.7%；实现归母净利0.61亿元，同比-15.6%；扣非归母净利润0.48亿元，同比-22%。
    投资要点疫情下营收稳定高速增长，归母净利受毛利率下滑影响略低于预期营收稳定高速增长：2020年公司依托领先的技术实力和市场开拓能力，实现营收稳定增长，主要系捷克斯柯达及公司2019年拓展的电池厂孚能科技的新增订单确认收入带来的增长。公司2021年1月公告与宁德时代签订2.3亿元（含税）大订单，与孚能科技签订3.4亿元（含税）模组线大订单，两份订单合计5.7亿元，为公司2020年营收5.02亿元的1.1倍，我们预计该2笔大订单将2021年中报确认收入，短期高增长确定。
    归母净利略低于预期：2020年公司归母净利润下降-16%，主要原因系综合毛利率波动所致。2020年公司毛利率、净利率分别为32%/12%，分别同比-14/-8pct。我们判断毛利率下滑明显的主要原因系：（1）当前公司规模较小，综合毛利率易受少量项目影响而出现明显波动；（2）当前公司处于业绩规模上升期，为拓展新客户而做出价格让利的重大项目易导致订单毛利率下滑。我们认为，伴随新厂区产能逐步释放+模块化生产的规模效应，公司21年将会恢复到合理的盈利水平，即毛利率在35%左右，净利润率在15%-20%左右。
    人力成本上升+电池厂产能翻倍增长，高自动化率产线优势明显目前电芯段自动化率已达95%，但组装线的自动化程度暂不成熟，我们判断当前正处于动力电池模组线+PACK线低自动化率向高自动化率切换的时期，主要系：（1）劳动力成本上升趋势+机器价格越来越低，因此高自动化率产线性价比优势逐渐凸显；（2）全球电动需求爆发，电池厂规划产能翻倍增长，低自动化率产线招工难度暴增，因此亟需提升产线自动化率。
    高自动化率假设下，2023年模组线+PACK线自动化率达200-300亿元。
    目前先惠出品的组装线自动化率明显优于同行，先惠模组线自动化率最高达95%，行业平均为40-70%；先惠PACK线自动化率最高达89%，行业平均为5-20%，我们判断高自动化率先进产能拐点将至利好先惠。
    产能不足问题马上缓解，加速扩产迎行业爆发期公司目前最大的瓶颈是产能问题，此前由于场地不足，产能扩张受限。公司2020年IPO募资6.4亿元，用于建设武汉基地扩张产能（3.5亿）和补充流动资金（0.6亿），武汉工厂面积4万平方米，我们预计2021年上半年投产。2021年1月公告使用超募资金投建长沙基地，长沙工厂面积约4万平方米，我们预计2022年3月投产。另外，上海基地也计划扩至4万平方米，我们预计2022年底投产。我们预计2022年底三大基地全部建设完毕，先惠的场地面积将由2020年底的2.2万平方米增至12万平方米。
    同时先惠的模块化开发能力使得产能爬坡过程比一般的制造业企业快许多，因此我们判断2年后（2023年底），先惠产能有望快速提升5-6倍。
    且由于模块化的生产+行业进入爆发期，公司订单到确认收入的周期为半年左右，故我们判断公司2022年收入有望超预期。
    盈利预测与投资评级：我们预计公司2021-2023年净利润分别为2.00/3.07/4.63亿元，当前股价对应动态PE33/22/14，我们看好公司长期发展，故维持“增持”评级。
    风险提示：电动汽车发展不及预期，行业竞争加剧风险。

云图控股：Q1业绩超预期，复合肥景气加速向上

事件：公司发布2021年第一季度业绩预告，预计Q1盈利17,433.79万元-19,177.16万元，比上年同期增长200%-230%，基本每股收益0.18元/股-0.19元/股。
    点评：
    复合肥销量与毛利持续高增，一季度业绩超预期。价格方面，一季度单质肥价格显著提升，公司凭借产业链优势，毛利率同比增加。原料端，尿素在煤炭供应紧张、气头限产等催化下，一季度至今（2021/3/1）均价达2022元/吨，同比+3.3%；磷酸一铵则在成本和农需的双重支撑下，均价达2210元/吨，同比+14.7%；钾肥价格相对稳定，硫酸钾均价同比+1.9%，氯化钾均价同比-0.1%。产品端，一季度山东硫基复合肥均价2197元/吨，同比+5.1%，氯基复合肥均价1939元/吨，同比+2.8%。尽管磷酸一铵和尿素价格显著上涨，公司凭借氮肥产业链和从磷矿开始的磷肥产业链，自备磷酸一铵产能43万吨，纯碱、氯化铵60万双吨，有效抵御了原材料价格波动。以20年上半年公司磷酸一铵12%的毛利率估算，在当下价格下自备一铵产能可为单吨复合肥带来80元左右的成本节约。需求方面，主粮价格持续攀升提振农民种植积极性。截止2021/3/1，玉米和大豆价格分别较去年同期上涨55%和38%，小麦和粳稻价格涨幅也达6%和16%。粮价上涨提升农民收益预期，叠加国家对粮食安全的重视，宏观层面有望推动种植面积扩大，提升整体复合肥需求。
    热电与磷矿再添成本优势，为公司成长提供坚实基础。公司联碱业务将依托正在建设的热电联产项目，与应城现有供热系统形成互补，进一步降低生产成本。磷矿方面，公司在雷波县已查明东段磷矿石资源储量1.81亿吨，正在办理“探转采”相关手续，待完毕后有望进一步提升公司磷矿的自给能力。2020年以来，复合肥行业迎来景气周期，驱动公司复合肥销量和毛利同比增加，据公司季报及业绩快报，2020年Q1-Q4业绩分别为0.58亿元、1.34亿元、1.79亿元、1.3亿元，均同比大幅增长，2021年Q1业绩同比高增200%-230%，进一步印证了行业景气上行趋势。在这个过程中，公司凭借全产业链优势和低成本的发展战略，有望充分受益于行业景气上行。
    风险提示：单质肥及复合肥价格大幅变动，粮食价格大幅波动，宏观经济下行。
    盈利预测：考虑到复合肥景气上行，产品价格提升销量扩大，我们调整盈利预测，预计2020-2022年归母净利润分别为5.05亿元、7.02亿元、7.96亿元（前值为4.99亿元、6.55亿元、7.22亿元），EPS分别为0.50元、0.69元、0.79元。维持买入评级。

九阳股份：20Q4内销表现稳健，出口高增长

事件：公司公布2020年业绩快报。公司预计2020年实现收入112.63亿元，同比增长20.44%；实现归母净利润9.39亿元，同比增长13.94%。其中，公司20Q4单季度实现收入41.80亿元，同比增长35.00%；实现归母净利润2.95亿元，同比增长43.02%。公司2020年12月披露政府收储子公司土地的金额补偿公告，若排除本次土地交易影响，预计公司实际业绩增速或低于快报增速数据。
    20Q4收入增速较高，主要系外销表现亮眼。公司20Q4实现收入41.80亿元，同比增长35.00%，环比2020Q3增速（22.07%）提升12.93pct，主要系外销业务高增长。外销方面：公司披露三季报后调增2020全年关联交易出口金额2.0亿元至7.0亿元，对应20Q4约3.1亿元外销收入，同比增加2亿元以上。内销方面：淘宝网显示，10-12月“九阳”品牌线上零售额增速为49%/17%/7%，逐月增速略有放缓。21Q1收入预判：公司于2020年12月23日再次调增与SharkNinja (Hong Kong)关联交易额度8000万元至7.8亿元，预计21Q1外销增速仍维持高景气。
    20Q4毛利率小幅提升。2020Q4公司利润端增速为43.02%，环比2020Q3增速（6.80%）大幅提升36.22pct。毛利率方面，公司2020年度综合毛利率为31.86%，同比下降0.66pct，其中2020Q4公司毛利率为33.15%，同比提升0.25pct。主要原因可能系线下市场回暖带动毛利较高的SKY系列销售增长，改善整体盈利能力。
    公司收入端、利润端增速可解锁100%限售股份。公司2020年收入端、利润端增速分别为20.44%/13.94%，达到“2020年销售额、净利润增长率不低于15%、13%，解除当期100%限售股份”的限售解除条件。2021年公司将进一步发挥九阳和shark的协同效应。同时，公司将继续推动年轻化营销，不断拓展增加IP联名款产品的布局，目前旗下已拥有Line Friends、宝可梦、Hello Kitty、喜茶、哆啦A梦等多个萌潮IP系列产品。2021年2月，公司受让乐秀科技股权，布局进军个护领域，或打造公司第二增长曲线。
    盈利预测与投资建议。我们略微上调盈利预测，预计2020-2022年收入分别为112.63/126.24/137.43亿元，同比增速分别为20.4%/12.1%/8.9%；归母净利润分别为9.38/10.25/11.06亿元，同比增速分别为13.9%/9.2%/7.9%。公司未来发展可期，维持此前“买入”评级。
    风险提示：新品拓展不及预期、价格战导致盈利受损。

旗滨集团：业绩高速增长，多业务布局拥抱未来

事件：
    公司2月28日晚发布业绩快报，预计2020年实现营收96.44亿元，同比增长3.63%，实现归母净利润18.32亿元，同比增长36%。
    点评：
    Q4竣工回暖，浮法玻璃高景气。单四季度来看，公司实现营收30.89亿元，同比增长11%，实现归母净利润6.16亿元，同比增长47%。2020年Q4的竣工回暖提振了玻璃的需求，而产能受到严格管控，因此玻璃价格一路走高，主要城市的玻璃平均价逼近2200元/吨，创下近十年新高。浮法玻璃的高景气，让公司业绩表现亮眼。燃料价格下跌，公司毛利率提高。燃料约占浮法玻璃成本的30%，因此燃料价格对玻璃的成本影响较大。2020年原燃料价格走低，并且公司在大宗原燃材料价格处于低位时进行了战略储备，使成本同比下降，产品毛利率大幅提高。
    顺应碳中和政策，布局光伏玻璃业务。随着各国相继制定碳中和目标，光伏发电将迎来高景气。公司积极布局光伏玻璃业务，2020年9月，公司披露拟在湖南建设1200t/d光伏组件高透基板材料生产线，2020年10月披露拟在浙江建设1200t/d光伏高透背板材料及深加工项目。此外公司部分超白浮法生产线具备转产光伏的能力，预计2022年底公司光伏玻璃产能超过6000吨/天，光伏玻璃业务将为公司的业绩带来亮点。
    进军药用玻璃，落实中长期规划。根据2019年报，公司拟建设规模为3窑8线100吨/天中性硼硅药用玻璃素管，以及产品深加工项目。其中一期建设规模为25吨/天，该生产线已于2021年1月点火。此外公司2020年10月披露，投资建设两条25t/d中性硼硅药用玻璃及制瓶生产线，产品将在耐水性、耐酸碱性、抗冲击等多项重要指标方面实现国内领先水平。布局药用玻璃将对公司未来的经营业绩产生积极影响。维持公司“买入”评级。考虑到公司在光伏玻璃和药玻等领域的布局将持续对公司经营产生积极影响，因此上调盈利预测与目标价，预计公司2020-2022年EPS为0.68/0.82/0.94元，给予公司目标价18.86元。
    风险提示：下游需求不及预期，业绩预测和估值判断不达预期的风险。

伟星新材：零售改善，调整显效，全年业绩超预期

事件：公司发布2020年度业绩快报。2020年公司实现营收51.03亿元，同比+9.41%；实现归母净利12.51亿元，同比+27.26%。其中单Q4实现营收18.82亿元，同比+21.90%；实现归母净利5.17亿元，同比+77.76%。
    收入端持续恢复，利润端受益费用管控及投资收益大幅改善。分季度来看，Q1-4收入增速分别为-27.88%/-6.25%/+39.54%/+21.90%；上半年受疫情影响收入规模有所下滑，零售家装业务开展受限，PPR业务同比下滑明显。随着下游需求和经营恢复，加之公司积极调整，Q3以来零售端收入持续快速增长，PPR业务快速恢复，此外同心圆战略和渠道下沉等方面的调整效果显现，市政工程端持续结构性调整优化。Q1-4归母净利增速分别为-33.84%/-13.70%/51.76%/77.76%。利润端的大幅增长主要来自：1）高毛利率的零售端持续恢复增长，同时成本端公司加强管控，费用率有所下降；2）新疆东鹏合立股权投资合伙企业（有限合伙）投资的公司2020年在科创板发行上市公允价值上升投资收益增加以及所得税率原因带来Q4利润端增速较高。
    零售+工程双轮驱动，同心圆拓展为成长增动能。公司聚焦零售业务，优质的产品和服务以及强大的经销渠道构筑起公司的核心竞争优势，毛利率稳定在较高水平。同时，公司近年来积极推动渠道下沉与区域扩张，PPR管材受益于竣工修复、存量住宅改造需求等，在零售景气恢复背景之下预计零售端改善明显。公司在18年制定双轮驱动战略，19年对市政工程业务模式和客户结构进行调整，提升收入质量，目前调整效果逐步显现，预计零售及市政工程端业务均增长明显。在PPR主业稳健增长的同时，公司推出同心圆战略，产品包括PVC管、PE地暖管、防水、净水等，随着产品配套率提升，有望带动客单价提升，为公司业绩持续增长提供动能。
    投资建议：公司上半年面对疫情防控业务开展受限和需求结构变化影响、零售业务明显承压的情况，积极调整应对，持续推进“双轮驱动”战略落地，零售端强化渠道下沉、空白市场扩张以及同心圆产品延伸；工程业务恢复较快，在地产、市政等领域拓展增量市场同时保证经营质量，下半年渠道调整效果显著，零售端经营恢复强势增长、盈利和经营质量持续改善。我们预计公司2021-2022年归母净利润分别为13.58和15.54亿元，对应 EPS分别为0.85和0.98元，对应PE分别为23、20倍，维持“增持”评级。
    风险提示：宏观经济增速下行及相关政策变化的风险、原材料价格大幅波动的风险、市场竞争加剧的风险、新业务拓展带来的风险。