兴业银行2020年业绩快报点评：利润增速转正，不良率大幅下降

一、事件概述1月 14日公司发布 2020年业绩快报：全年归母净利润同比+1.15%（前三季度增速-5.53%），拨备前利润同比+14.82%（前三季度增速+13.11%），营业收入同比+12.04%（前三季度增速+11.11%）。全年年化加权 ROE 12.62%（前三季度 13.11%），同比下降 1.40pct。
    、 二、分析与判断 营收和 PPOP 双位数增长，业绩增速转正公司是自上海银行之后，又一家宣告利润增速转正的银行。全年归母净利润同比增速较前三季度大幅提升 6.68pct 至 1.15%，利润释放节奏加快。虽然 1.15%的利润增速看似较低，但是反映真实盈利能力的营收和 PPOP 同比增速其实都在双位数以上，而且增速比前三季度更上层楼。利润和营收增速存在差异主要是因为公司在 2020Q4选择加快风险出清、改善资产质量，这不仅有利于加快解决风险包袱，更有利于长期的利润释放。
    不良率显著下行，资产质量优势有望持续根据测算，公司在四季度加大不良贷款的确认和核销力度。Q4末不良率 1.25%，较 Q3末大幅下降 22bp，创下近 6年以来新低；不良贷款余额较 Q3末下降 12.54%，存量风险包袱已经基本出清。拨备覆盖率环比提升 7.14pct 至 218.83%，处于上市股份行前列，风险抵御能力进一步提升。我们认为公司的资产质量优势有望延续。一是公司零售贷款不良率处于行业低位，作为主要风险点的信用卡业务风控能力领先同业，行业也已出现改善信号；二是关注类贷款占比较低且持续优化贷款投向，隐性不良生成压力不大；三是根据测算，公司表内非标资产拨备计提充分，存量非标整改速度较快。未来风险暴露压力将随着存量非标压降而进一步减轻。
    、 三、投资建议公司坚定推进实施“1234”战略，强化大投行、大资管、大财富格局，零售转型效果突出且非息增长十分强劲，未来计息负债结构继续优化有望助力息差企稳。行长陶以平拟升任公司董事长，公司战略有望保持稳定，业绩释放更具动力。随着非标包袱出清，估值约束因素被解除。我们看好公司的发展前景，预测公司 2021-2023年的归母净利润增速分别为 4.68%、9.32%和 12.48%，对应 2021年末 BVPS 为 28.40元，静态 PB 为 0.75倍，接近股份行平均水平，维持“推荐”评级。
    、 四、风险提示：
    疫情反复使资产质量承压；利率中枢下降，经济复苏不及预期

永兴材料：深度拓展新能源产业链

主要事件：公司董事会通过了《关于控股子公司投资建设超宽温区超长寿命锂离子电池项目的议案》和《关于向控股子公司增资的议案》，同意控股子公司湖州永兴新能源有限公司（以下简称“湖州新能源”）以自有资金或自筹资金投资建设超宽温区超长寿命锂离子电池项目并向控股子公司湖州新能源增资。
    拟投资建设超宽温区超长寿命锂离子电池项目：湖州新能源是公司锂电新能源业务从锂盐材料延伸至电池制造的主要平台，公司控股70%，锂泰合伙企业持股30%。湖州新能源拟投资建设2GWh/a锂离子电池项目，投资总额约为100,000万元；一期先行投资建设0.2GWh/a产能，一期投资额为27,990万元。此次增资中，公司以货币资金增资9,800万元，锂泰企业合伙以货币资金或知识产权增资4,200万元。增资完成后，湖州新能源注册资本将由1,000万元增加至15,000万元，各股东持股比例不变。项目一期建设为12个月，二期建设将在一期项目建成投产进入运营后进行。
    长寿命和宽温域是主攻方向：拟建项目主要产品包括方形铝壳电芯、由方形铝壳电芯组成的模组、由模组组成的电池包。项目从电池内部关键材料着手，将锂离子电池上限运行温度推高至70～90℃温区，将低温型锂离子电池低温段的工作温区延伸至零下50℃。得益于新型负极材料特殊的“脱嵌锂”机制，项目的锂离子电池还具有超长使用寿命（≥15年）。项目未来所生产的产品具有稳定可靠、超宽温域、超长寿命、快速充电、高功率输出等特点，能广泛应用于各种环境下的动力及储能领域，如纯电动大巴、燃料电池汽车的功率模块、乘用车48V微混系统、工程机械、矿用纯电动自卸汽车、物联网室外节点电源、寒冷地区5G通信基站蓄电、电网调频/电网紧急削峰填谷等。
    资源优势和核心技术是项目的保障：公司上下游一体化的1万吨碳酸锂项目已经达产，这是拓展下游电池产业链的资源保障。电池技术方面，锂泰合伙由多名锂离子电池材料和锂离子电池产品专家组成，具有锂电池领域多年技术或管理从业经验，掌握了多项制造超宽温区超长寿命电池制造的核心技术。公司与锂泰合作将实现优势互补，确保项目产品的竞争力和市场领先地位。
    深度拓展新能源产业链：公司以特钢新材料为基础，以云母提锂为切入点进入新能源领域，云母提锂路线曾饱受质疑，而公司碳酸锂项目在2020年三季度的达产证明了该路线的可行。公司生产的锂云母碳酸锂质量稳定，得到下游行业多个龙头客户认可并实现长期供货。产能达产说明公司产品有能力承受2020年三季度时极低的碳酸锂价格，在当时行业多数企业现金亏损的环境下，公司锂盐成本竞争力突显，云母提锂路线前景可期。此次的超宽温区超长寿命锂离子电池项目建成投产后，公司锂电新能源业务将从上游原材料制备跨入下游锂离子电池制造的核心领域，进一步延伸了新能源领域的产业链。同时通过下游产品生产制造可促进锂盐产品的研发和质量提高，提升整体核心竞争力，为将公司打造成为以锂矿资源综合开发、利用与加工，以及锂离子电池的研发、制造与销售为核心业务的新能源行业领军企业奠定基础。
    投资建议：公司传统特钢业务现金流稳定，特钢产品为定制化小批量高端品种，在多年的行业竞争中逐步确立竞争优势，扩大市场份额，未来公司将继续升级产品结构，实现特钢板块盈利能力的持续提升，另外技改项目的完成也有望提升明年特钢的整体销量。锂电业务方面，满产满销证明了云母提锂路线的可行性和竞争力，此次电池项目则是公司在新能源产业链的深度拓展。长期来看锂电产品有望受益于下游新能源汽车行业规模的快速扩大，公司在资源、效率、技术上均具备竞争优势，有望长期受益于新能源行业的发展，维持“增持”评级。
    风险提示：不锈钢需求明显下行；不锈钢棒线材供给恶化从中低端市场蔓延至高端市场；锂盐行业供需环境恶化的风险；研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。

国联股份：发布业绩预告，归母净利润同比增长约90%超预期

事件2021年1月14日公司发布2020年年度业绩预增公告，预计2020年度实现收入170亿元至172亿元，同比增长136.19%至138.97%；归母净利润3.00亿元至3.05亿元，同比增长88.75%至91.89%；实现扣非归母净利润2.75亿元至2.83亿元，同比增长78.00%至83.18%。
    点评2020Q4单季度收入同比增长128%至135%，归母净利润同比增长101%至109%，扣非后净利润同比增长91%至104%。根据全年业绩预测及前三季度业绩，可推算2020Q4单季实现收入69.7亿元至71.7亿元，同比增长128%至135%；归母利润1.21亿元至1.26亿元，同比增长101%至109%，扣非净利润1.10亿元至1.19亿元，同比增长91%至104%。我们认为Q4业绩的高增速主要归功于10月“双十”电商节的圆满完成：10月10日单日集采订单额大43.82亿元，同比+104%。
    “多多”工业品拼购平台是业绩增长的主要驱动。公司网上商品交易业务收入占总收入的99%以上，是公司的核心业务，也是业绩增长的主要驱动。年内面对疫情等不利因素，公司快速响应，推出产业链“战疫”计划、拓展全球寻源、推出工业品/原材料带货直播、百团拼购、618活动、多多双十电商节和积极实效的上下游策略，成功转危为机。
    定增全额完成，看好未来业绩持续高增。12月1日公司公告，已完成24.66亿元的定增计划，全额达成预案中的预定融资额，有助于保障后续募投项目的实施，加速公司产业互联网枢纽平台大战略的推进。当前国联旗下主要业务工业品拼购平台（涂多多等）的模式导致其在扩展过程中需不断补充流动资金，此次增发后公司流动资金得到补充，利好后续业务规模的持续扩张，并有效提升公司整体的抗风险能力。
    上调盈利预测，维持“买入”评级：Q4及全年业绩超预期，近期定增顺利落地有利于未来战略的顺利推进，以及拼购电商业务的顺利增长。我们预测2020-22年公司归母净利润分为3.01/5.21/8.89亿元，同比增速分别为89.3%/73.3%/70.6%，当前市值对应PE分别为96x/55x/33x，维持“买入”评级。
    风险提示：集采违约，拼购模式占用较高营运资金，新平台扩展不及预期，战略推进不及预期，行业竞争加剧等。

兴业银行：全年业绩增速转正，资产质量明显改善实现双降

事件概述：兴业银行发布2020年业绩快报：2020年实现营收2031.37亿元，同比增长12.04%；归母净利润666.26亿元，同比增长1.15%；期末资产余额7.9万亿元，同比增长10.49%；年末不良率1.25%，拨备覆盖率218.83%。
    分析判断：
    公司Q4单季营收和PPOP增速环比均延续上行，保持2020年二季度以来持续两位数的增长，核心盈利保持稳健，一方面得益于公司息差的良好表现，另一方面是非息收入的增长好于同业；资产质量明显改善，期末实现不良双降，实现年内拐点。
    四季度拨备前利润增速超过20%，核心盈利持续提升+拨备计提放缓贡献Q4利润高增，全年业绩增速转正
    2020年公司实现营收2031.37亿元，同比增长12.04%，增速较前三季度11.1%的进一步提升，单四季度业绩同比增长14.88%，2020年公司从二季度开始三个季度的营收增速均超两位数；全年PPOP增速14.82%，高于营收增速2.8个百分点，环比前三季度13.1%增速也进一步提升了1.7个百分点，单四季度的PPOP同比增速为20.87%，仅次于二季度21.6%的季度高位。全年归母净利润666.26亿元，同比增1.15%，较前三季度-5.5%的增速实现转正，其中Q4单季利润增速高达34.6%。主要是公司前三季度减值损失同比增长41.3%，在不良明显改善的情况下，四季度单季计提规模同比近多增1.1%。公司全年拨备计提同比仍多提19.8%。
    四季度扩表提速，全年表内增速17年以来再次突破两位数2020年末公司的资产规模7.9万亿元，同比增长10.49%，是2017年以来表内增速再次突破两位数，较前三季度6.6%的增幅提升近4个百分点，全年增速较2019年6.5%的增速提升4个百分点，其中四季度环比三季度增长3.62%。在2020年加大实体支持力度的信贷和金融环境下，公司整体扩表节奏有所加快。其中，贷款余额较年初增长15.23%，较前三季度增幅提升1.1个百分点，存款余额较年初增长7.55%，较前三季度的增幅提升0.7个百分点。
    四季度资产质量明显改善，实现不良双降，期末拨备水平环比提升
    四季度公司的资产质量明显改善，实现不良双降，期末不良率1.25%，环比三季度末下降22BP；不良余额较三季度末下降12.5%，实现资产质量的拐点，我们预计资产质量的明显改善更多的是不良新生成端下降的影响；期末拨备覆盖率218.83%，环比提升了7.1个百分点，较三季度的下降趋势实现了拨备水平的止跌回升。
    投资建议
    公司的整体业绩快报好于市场预期，一方面实现了业绩年内的由负转正，另一方面资产质量明显好转，实现不良双降，显著好于市场的预期。公司在2020年保持了核心盈利的较高增速水平，主要得益于公司二季度以来良好的息差表现，以及生息资产的较快投放，符合我们之前对公司2020年经营情况的判断。我们持续看好公司“商行+投行”以及零售财富管理等业务的发展模式，管理层的确定也为未来公司的发展增添动力。
    鉴于公司业绩快报表现，我们上调公司盈利预测，预计2021年、2022年营业收入分别为2357.89亿元、2668.15亿元，对应增速分别为16.1%、13.2%（原假设分别为10.6%、12.6%）；预计归母净利润分别为736.72亿元、850.03亿元，对应增速分别为10.6%、15.4%（原假设分别为6.9%、8.2%）；对应PB分别为0.75倍、0.68倍，维持公司“买入”评级。
    风险提示
    1、整体经济未来修复不及预期，信用成本大幅提升的风险；
    2、公司的重大经营风险等。

永兴材料：内生外延，公司尝试超宽温区超长寿命锂离子电池项目

小投入或换来大产出。公司一期计划投资 2.799亿元建设0.2GWh/a 超宽温区超长寿命锂离子电池项目，一期项目投入并不大，成功后再继续投入，放大业务增长点。而且公司研发的电池针对的是超高温（70～90℃）和超低温（零下 50℃）电池领域，下游是纯电动大巴、燃料电池汽车的功率模块、乘用车 48V 微混系统、工程机械、矿用纯电动自卸汽车、物联网室外节点电源、寒冷地区 5G 通信基站蓄电、电网调频/电网紧急削峰填谷等，差异化竞争，竞争压力小，成功几率大。公司在手现金 13亿，特钢业务上市以来从未亏损，稳定的现金流支持新能源业务的发展，公司已建成以国内锂资源为依托，成本可控、质量可靠的云母提锂生产线，“年产 1万吨电池级碳酸锂”项目运行良好。在上游拥有资源保障和碳酸锂原料优势的基础上，对下游电池产业进行布局，可以提高产品附加值，构建更为完整的产业链。
    锂泰合伙由多名锂离子电池材料和锂离子电池产品专家组成，具有锂电池领域多年技术或管理从业经验，掌握了多项制造超宽温区超长寿命电池制造的核心技术。双方合作共同建设和运营超宽温区超长寿命锂离子电池项目，有利于发挥各自优势，确保项目产品的竞争力和市场领先地位。“有钱，有人，有技术”，为何不培育呢？埋下一颗希望的种子，未来或为公司做出大贡献。
    “云母提锂”成功在前，我们相信公司会再次证明自己。四年前，“云母提锂”项目同样被市场质疑，如今公司不仅做成了，而且做的很好，产量超、成本低、质量优，并获得了下游龙头企业的认可，更难能可贵是世界首创“隧道窑”焙烧技术，增加了碳酸锂产量提高了锂的收率，行业里有公司也开始效仿，我们认为这不仅是为公司做出的贡献，也为改善我国锂盐焙烧工艺做出了巨大的贡献，这些在成功之前是鲜有人相信的，永兴踏实的作风与企业文化让这些变成了现实，这也是我们看好公司的原因之一。
    碳酸锂仍是当前公司价值的核心。公司自有矿山锁定成本，当前电碳最高价已经接近 7万元，均价也达到了 6.5万元左右，公司二期规划共生产 3万吨碳酸锂，随着下游需求的不断提升，碳酸锂价格有望持续回升。
    投资建议：预计 2020-2022年 EPS 分别为 0.89/1.92/3.15元，对应 PE 分别为 61.2/28.2/17.2倍。
    风险提示：原材料价格大幅波动，锂行业供需恶化

招商银行:全年业绩增速转正，不良率环比再降6BP

四季度营收增速上双数，单季利润增速达 32%，全年业绩增速如期转正公司 2020年全年实现营收 2905亿元，同比增速 7.71%，较前三季度的 6.6%进一步提升；Q4单季营收增速 11.46%重返双位数。
    其中，全年利息和非息净收入增速分别为 6.89%和 9.19%，较前三季度的 5.57%和 8.35%均稳中有增，核心业务表现稳健。营业利润增速来看，全年增速 4.81%，较前三季度-0.62%实现转正，单季增速高达 34%，预计 Q4拨备计提力度边际放缓。
    全年归母净利润增速由前三季度的-0.82%转正为 4.82%，Q4单季利润增速高达 32.7%，较 Q3的 0.71%大幅提升，再次印证我们对于公司年中业绩拐点确立的判断，也反映了监管让利压力减轻。
    四季度贷款投放小幅增长，全年存款表现亮眼公司年末资产余额 8.36万亿元，同比增长 12.69%，环比三季度末扩增 2.48%，其中贷款总额全年增幅 11.99%，环比小幅增长0.46%；四季度存款表现亮眼，规模环比三季度末进一步扩增2.38%，全年增幅 16.13%。公司全年存款实现快增、优化负债端结构，结合净利息收入增速提振，预计四季度公司息差进一步回升。
    不良率环比下降 6BP，资产质量继续夯实2020年末公司不良贷款率为 1.07%，环比三季度降低 6BP 略超预期，延续了三季度环比下降的趋势，整体资产质量延续改善，不良率水平也创 2014年三季度以来新低；同时拨备覆盖率环比提升 12.92个百分点至 424.8%，经历前三个季度的大力核销后拨覆率再度回升，整体明显高于行业平均水平。
    投资建议：利润增速如期转正，公司发展行稳致远招行业绩快报反映了公司经营的稳健性和较强的业绩确定性，一方面营收端增速稳中有升，资产质量无忧下减值计提边际放缓，拉动全年利润增速转正，单季增速高达 32%；另一方面四季度贷款仍保持稳健扩增，不良率和拨备一降一升，资产质量延续改81652善，处于行业优质水平。
    鉴于公司全年业绩企稳回升，我们小幅调整公司盈利预测，预计2021年、2022年营业收入分别为 3207.69亿元、3614.41亿元，对应增速分别为 10.2%、12.7%（原假设分别为 11.8%、12.3%）；预计归母净利润分别为 1080.02亿元、1227.74亿元，增速分别为 10.9%、13.7%（原假设分别为 7.5%、14.6%）；对应PB 分别为 1.74倍、1.56倍，维持公司“买入”评级。
    风险提示
    1、整体经济未来修复不及预期，信用成本大幅提升的风险；
    2、公司的重大经营风险等

招商银行2020年业绩快报点评：完美收官，全年利润增速提高到近5%

一、事件概述2021年 1月 14日公司发布 2020年业绩快报：全年归母净利润同比+4.82%（前三季度同比-0.82%），营收同比+7.71%（前三季度同比+6.60%）。全年年化加权 ROE 15.73%（前三季度年化加权 ROE 17.00%），同比下降 1.11pct。
    二、分析与判断 利润增速亮眼，有望引领行业趋势公司以优异的成绩交上了 2020年的答卷。公司不只是全年利润增速由负转正，而且业绩增速率先提升到接近 5%的较高水平，达到 4.82%，增速较前三季度大幅提升 5.64pct。
    回顾 2020年二三季度，公司的利润增速一直位居全国性上市银行之首。我们预期全年利润增速仍将处于同业前列。公司业绩增速改善主要源自在资产质量向好的同时以拨备反哺利润。鉴于公司资产质量优异，拨备充裕，我们认为公司具有十分充足的利润释放空间，未来有望继续以优秀的业绩引领行业趋势。
    不良贷款和不良率双降，拨备覆盖率显著提升根据我们测算，Q4单季不良贷款年化生成率环比下降 7bp，不良贷款生成压力减轻。公司加大核销力度，不良贷款余额和不良贷款率双降。Q4末不良率环比下降 6bp 至 1.07%，创下近 6年以来的最低水平；不良贷款余额较 Q3末环比下降 4.88%。同时 Q4末拨备覆盖率环比大幅提升 12.92pct 至 437.68%，保持行业领先水平，风险抵御能力加强。
    看好零售贷款重新扩张和中收增速反弹根据测算，全年净息差只是较前三季度微降，保持稳定。Q4存贷款同比增速较上季末基本持平。公司在零售业务方面具有显著的优势。随着疫情好转，公司有望通过加大高收益的零售贷款投放力度来推动净息差修复。在非息方面，非息收入同比增速回升，从前三季度的 8.35%提高到 9.19%。今年银行卡结算量恢复以及资管业务深化发展，中收表现值得期待。
    三、投资建议公司作为行业龙头标的，基本面扎实，利润释放积极，转型速度遥遥领先。我们看好公司未来的发展势头，预测 2021-2023年的归母净利润增速分别为 7.53%、10.18%和12.56%，对应 2021年末 BVPS 为 28.44元，静态 PB 为 1.72倍，维持“推荐”评级。
    四、风险提示：
    疫情反复使资产质量承压；利率中枢下降，经济复苏不及预期。

龙蟠科技：业绩预告高增长，短中长期版图布局明晰

事件：公司预计2020年度实现归属于上市公司股东的净利润20,002.75万元至21,276.81万元，预计增加7,262.14万元到8,536.21万元，同比增长57%至67%；预计2020年度实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润18,418.43万元至19,555.37万元，预计增加7,049.03万元到8,185.97万元，同比增长62%至72%。
    投资要点
    短期看：国六时代到来，车用尿素降本增量，推动公司业绩大幅增长。2020年7月起，汽车尾气处理完全进入国六标准时代，车用尿素市场需求显著提升，公司通过提高产能挖潜、委外加工等方式增加市场供应，实现车用尿素销量的增长，叠加原料采购成本的降低，根据公司公告测算，Q4季度实现归母净利5607-6881万元，同比增长71%-110%，环比增长5.7%-29.7%。18万吨/年可兰素项目于2020年年底投产，2021年逐步释放产能，公司车用尿素业务仍将维持高增长。
    中期看：新能源车迅猛发展，冷却液和锂电材料放量。新能源电动车的冷却液装机量是传统燃油车的五倍以上，公司现有南京基地、迪克化学合计10万吨/年冷却液产能，考虑到在建天津项目，冷却液将随新能车的快速发展为公司贡献增量业绩；锂电材料业务中，2020年10月10日，公司与四川省蓬溪县人民政府签署建设高性能磷酸铁锂项目、三元正极材料、负极材料等项目的投资协议，12月26日，公司公告拟收购贝特瑞的磷酸铁锂资产，一旦收购完成，公司将成为仅次于德方纳米的磷酸铁锂龙头。
    长期看：氢燃料电池产业链布局有序推进，优先发展催化剂环节。氢能源作为终极清洁能源，公司在产业链多个环节进行布局。2019年10月，公司完成了对明天科技的增资，开始涉足氢能燃料电池领域；2020年4月与大连化物所签约合作研究质子交换膜燃料电池催化剂。20年5月设立子公司江苏铂炭氢能，重点布局氢燃料电池催化剂的研发。同时，拟对子公司精工新材料增资3,000万元，南京精工是业内首家制定并发布70MPa车用IV型储氢瓶生产规范的制造企业。放眼十年维度，我们认为公司当前在氢燃料电池的布局推动实现公司长期发展。
    盈利预测与投资评级：我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为2.08亿元、2.94亿元和4.02亿元，EPS分别为0.60元、0.85元和1.17元，当前股价对应PE分别为45X、32X和23X。维持“买入”评级。
    风险提示：国六实施力度低于预期，新能源车增长低于预期，新增项目进展低于预期。

火炬电子：“十四五”需求加速释放，年报业绩预增幅度略超预期

公司发布年度业绩预告，预计2020年实现归母净利润为5.91亿元-6.29亿元，同比增长55%-65%；扣非归母净利润5.68亿元-6.06亿元，同比增长60%-71%。按预告中值计算，公司2020Q4实现归母净利润1.84亿元，同比增长102%，环比增长21.85%。
    2020年年度预计归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润较上年同期实现较大增速，主要是因为：1、公司在实现营业收入规模增长的同时深化成本费用控制，使盈利能力得到进一步增强。2、自产元器件板块的客户需求及国产替代的订单持续增长，公司对陶瓷电容器和微波无源元器件产能建设持续投入，取得良好的成果，公司的核心竞争力进一步提升。3、新材料板块业务持续有效的拓展，订单和项目收入保持稳定增长。4、贸易板块受益于国内疫情良好的管控情况，下游客户需求旺盛，同时新产品线业务情况良好，贸易板块保持稳定增长。
    我们一直把军工电子元器件企业成为军工行业需求景气度的风向标：元器件企业处于军工产业链末端，从需求分解、订单落地的次序上处于最后，但从产品交付和收入确认的次序上处于最先。军工电子元器件企业下游客户较为分散，受个别装备或个别客户需求影响有限，但会忠实的积分出下游需求的整体面貌。展望“十四五”，军工行业需求面临结构性加速，以元器件为代表的上游企业具备“提前超额放量”效应和规模效益带来的双重利润弹性。火炬电子是军工电子元器件企业中的杰出代表，2011-2019年均业绩复合增速达19.12%。展望未来5年，我们认为公司将充分享受军工行业需求红利，实现更大的跨越式发展。
    我们根据最新公告调整盈利预测，预计公司2020-2022年归母净利润分别为6.09/8.06/10.64亿元，EPS分别为1.32/1.75/2.31元/股，对应2021年1月11日PE分别为54/41/31倍，维持“审慎增持”评级。
    风险提示：代理业务毛利率下滑，新材料产品应用开发进度不及预期

北新建材:业绩预测上调，“一体两翼”布局加速推进

事件：公司1月12日晚发布业绩预告修正公告，预计2020年实现归属于上市公司股东净利润为27~30亿元，同比增长512%-580%。此前，根据2020年10月的公告，预计归属于上市公司股东净利润为24.6~27亿元。
    点评：竣工回暖带动销量增长，业绩超预期修复。根据业绩预告，预计公司单四季度实现归母净利润6.9-9.9亿元，同比增长54%-120%。业绩高速增长的主要原因是2020年Q4竣工回暖拉动了石膏板的需求，公司作为石膏板的龙头，销量也得到了大幅度增长。
    开拓新疆石膏板市场，提高产能巩固龙头优势。公司于2020年12月31日发布公告，收购佰昌建材、北建建材、北泰建材各70%的股份，本次联合重组，填补了公司在新疆地区的石膏板产业布局空白。根据12月31日公告，公司计划在山东新建三条石膏板生产线，合计年产1.6亿平方米，一条轻钢龙骨生产线，年产1万吨。项目建成投产后将缩小原材料和产成品的物流半径，降低石膏板制造成本，巩固公司龙头优势。
    收购苏州防水院，完善防水领域布局。公司于2020年12月31日发布公告，收购苏州防水院100%股权。公司目前在防水市场排行第三，2020年上半年，防水业务贡献归属于母公司净利润2.17亿元。本次重组将进一步完善公司防水业务产业链，加强产研结合，从技术研发和装备方面提升公司防水业务竞争力。
    护面纸自给率提高，应对原材料涨价风险。护面纸是石膏板的重要原材料，约占总成本的45%左右。近期护面纸涨价约300/吨，使石膏板的生产成本提高。根据公司2020年半年报，子公司泰山石膏年产40万吨护面纸生产线已经开始试生产。待完全投产后，公司护面纸自给率将达到60%以上，有助于公司应对原材料涨价风险。
    给予公司“买入”评级。预计公司2020-2022年归母净利润增速为568%/22%/15%，EPS为1.74/2.13/2.45元。参考可比公司估值，给予公司30倍PE，对应目标价63.90元。
    风险提示：重组进展不及预期，业绩预测和估值判断不达预期的风险。

苏垦农发:2020年净利增14%，2021稻麦价格上涨超预期

2020年公司归母净利 6.72亿元，同比增长 13.63%。
    公司发布2020年业绩快报：2020年实现营业收入86.72亿元，同比增长8.03%，实现归母净利润6.72亿元，同比增长13.63%，实现扣非后净利润5.61亿元，同比增长16.2%。
    2021年可供出售大小麦明显增加，2020年水稻产量同比下降7.7%。
    2020年公司大小麦销量58.06万吨，同比增长22.8%，库存10.46万吨，同比大增138.1%，2021年可供出售大小麦数量明显增加；公司水稻销量30.57万吨，同比下降19.8%，库存61.26万吨，同比下降7.7%，水稻销量、库存下降应与公司水稻减产相关，2020年公司水稻产量同比下降14.6%。2020年公司麦种、稻种、大米销量分别为27.82万吨、9.93万吨、32.86万吨，同比分别增长-0.6%、4.5%、32.1%。
    2021年稻麦价格上涨超预期，公司业绩将充分受益稻麦价格上涨。
    2016年随着农业供给侧结构性改革的提出，我国玉米开启去产能通道，2020年临储库存消化殆尽，2021-22年面临畜禽存栏上升带来的玉米需求快速增加，我国玉米价格中期看涨。我国稻麦与玉米比价处于历史低位，随着玉米供需缺口增加，稻麦饲用替代性将逐步显现，小麦、稻谷价格有望步入上涨通道。公司水稻售价从去年同期1.2元/斤上升至目前1.4元/斤，小麦售价从去年1.1元/斤上涨至目前1.3元/斤，同比涨幅均达到15%左右，公司业绩将充分受益稻麦价格上涨。
    投资建议
    我们预计2020-2022年公司实现主营业务收入90亿元、101.2亿元、115.5亿元，同比增长12.1%、12.5%、14.1%，对应归母净利润6.7亿元、10.88亿元、13.25亿元，同比分别增长13.1%、62.8%、21.7%，对应EPS0.49元、0.79元、0.96元。我们给予公司2021年25倍PE，合理估值19.75元，维持“买入”评级。
    风险提示
    政府补贴政策调整；自然灾害。

德赛西威：利润高增，持续受益智能化浪潮

公司作为国内汽车电子龙头，近年来持续战略布局智能座舱、ADAS 以及车联网，伴随汽车智能化、网联化浪潮推进，长期受益于智能汽车的产业空间和发展进程。我们上调盈利预测，对公司2020-2022年归母净利润的预测由4.24/5.67/7.61亿元上调至5.07/6.94/9.34亿元， 对应当前EPS 由0.77/1.03/1.38上调至0.92/1.26/1.70元，当前股价对应PE为106/78/58倍。考虑公司为智能汽车产业链核心标的，给予公司2021年85倍PE 估值，目标价由72.10元调整至107.10元，维持“增持”评级。
    风险提示
    行业竞争加剧，产品开发及客户项目获取不及预期；新冠疫情影响全球汽车产业，国内和海外车市复苏不及预期。

上海银行:首份上市行业绩快报，净利润增速转正释放积极信号

事件：1月8日，上海银行公布2020年度业绩快报。全年实现营收、拨备前净利润、归母净利润507.5亿、406.0亿、208.9亿，同比分别增1.9%、3.1%、2.9%。年末总资产2.46万亿，较年初增10.1%；不良率1.22%，季度环比持平；拨备覆盖率321.4%，季度环比下降6.7pct。
    ：点评：全年营收、净利润增速转正，盈利能力明显改善。公司2020年营收、PPOP同比分别增1.9%、3.1%，增速转正（前三季度同比-0.9%、0.0%）。四季度单季营收、PPOP同比分别增10.8%、13.6%，收入端改善明显。我们判断净息差、规模均有正向贡献，在实体融资需求向好、信贷供给边际收紧背景下，四季度息差收窄压力或在持续改善。同时，在资产质量稳健之下，四季度公司减小了拨备计提力度，4Q20单季资产减值损失36.8亿，同比、环比分别-26%、-38.8%。4Q20单季净利润同比增48.1%。
    资产结构持续优化，信贷维持较高增速。2020年上海银行信贷投放力度加大，资产结构持续优化。年末贷款余额1.09万亿，较上年末增12.9%；占资产总额比重44.6%，较上年末提高1.13pct。负债端存款占比有所下降，揽储压力仍较大。年末存款总额1.30万亿，较上年末增长9.4%；占负债总额比重57.1%，较上年末下降0.47pct。
    资产质量边际企稳，拨备计提充足；信用成本压力缓释有望驱动盈利修复。
    2020年末，上海银行不良贷款率1.22%，环比持平。拨备覆盖率321.38%，季度环比下降6.7pct，仍处在较高水平，安全垫厚实。我们认为，公司在2020年已充分确认不良、加大拨备计提力度，预计在2021年经济企稳背景下，资产质量压力或不大，信用成本压力缓释有望驱动盈利修复。
    释放积极信号，行业整体盈利表现大概率好于预期。此前我们强调，当前国内经济复苏有韧性，政策注重连续性、可持续性，银行经营环境逐步改善，信用风险、流动性压力和净息差收窄压力有望缓解；叠加银行资本补充的内在需求，利润释放空间扩大。上海银行作为首家披露业绩快报的上市行，全年净利润增速转正具有指向意义，侧面反映了监管让利政策指导银行利润增速的压力已显著降低，有助于提振市场对上市行基本面改善的信心。我们判断行业整体盈利表现将好于预期。
    投资建议：我们看好上海银行的核心逻辑。1）坐享上海及长三角地区经济领先优势和良好信用环境，区位优势明显。2）公司零售转型稳步推进，持续发力消费金融、财富管理、养老金融三大特色业务，养老金融在上海地区市场地位稳步提升。3）4Q20业绩改善、超出预期，资产结构不断优化，资产质量边际趋稳;随着经济持续复苏，公司盈利改善可期。
    基于以上原因上调盈利预期，预计2020-2022年净利润增速为2.9%、8.2%、8.6%（原预测为-7.5%、9.2%、8.3%），看好公司服务地方经济的较大空间，给予公司0.8倍2021年PB目标估值，对应10.35元/股。
    风险提示：经济失速下行导致资产质量恶化；监管政策预期外变动等。

兴业银行：业绩快报超预期，盈利转正不良大幅下行

兴业银行业绩快报披露的盈利和资产质量表现均超出我们预计，公司盈利增速转正，规模信 贷快速增长，资产端结构持续优化，不良大幅下行，资产质量更加扎实，维持公司 买入 评级。
    支撑评级的要点 盈利超预期正增，营收平稳快增兴业银行 2020年利润增速表现超出我们预期，拨备前净利润全年实现同比 14.82%的快增，较前三季度提升 1.9个百分点。考虑拨备后，归母净利润同比增 1.15%，增速较前三季度（-5.53%）大幅提升 6.68个百分点，盈利实现由负转正。公司营收表现稳中有升，全年同比增 12.04%，增速较前三季度（+11.1%）小幅提升。我们预计兴业银行净利润增速的转正主要是随着宏观经济的企稳复苏，叠加前期的调整处置基本完成，公司资产质量压力明显改善，在 4季度适当减轻了拨备计提所致。
    资产端结构优化，规模实现快增2020年兴业银行规模和信贷均保持快增，且资负结构进一步优化。截止2020年末，兴业银行总资产同环比分别增 10.5%/3.62%，信贷总额同环比分别增 15.2%/2.7%，信贷增速明显快过总资产增速，资产端结构进一步调整优化，贷款在总资产中的占比较年初提升 2.1个百分点至 50.2%，且同业比较来看，未来还有进一步提升空间，以支撑公司资产端收益改善向好。
    不良大幅改善，拨备继续夯实4季度末兴业银行不良率同样表现超出预期，环比大幅下行 22BP，较年初下行 29BP至 1.25%，不良率降至近 5年来的历史最低水平，绝对值来看，在上市银行中也处相对低位。我们认为这得益于公司不断加强对不良的核销处置，扎实做好资产质量的出清处置，使得资产质量不断稳步向好。展望未来，兴业银行坚持“1234”的“商行+投行”战略，表内表外协调发展，力争采用更多元的方式为客户提供丰富的非信贷类金融服务，以此更好的通过金融市场达到信用风险的分散和缓释，为表内资产质量的进一步改善向好奠定基础。2020末，兴业银行拨备覆盖率 218.8%，环比提升 7.14%，拨备基础进一步夯实，抵御风险的能力持续增强。
    估值 我们上调公司 2020/2021年 EPS至 3.21/3.50（原预测为 3.10/3.37），对应净利润增速 1.1%/9.2%，目前股价对应 2020/2021年 PB 0.84/0.76，PE6.66/6.10。
    评级面临的主要风险 经济下行导致资产质量恶化超预期、监管管控超预期。

通化东宝：业绩符合预期，季度环比加速明显

事件:公司发布2020年度业绩快报。2020年公司收入29.3亿元，同比+5.32%，实现归母净利润9.29亿元，同比+14.51%，扣非归母净利润9.31亿元，同比+15.07%。
    2020Q4，公司收入7.39亿元，同比+2.70%，归母净利润1.73亿，同比+40.75%，扣非归母净利润1.80亿元，同比+47.71%。全年业绩符合预期，Q4业绩继续高增长，下半年利润水平提升增厚利润。公司在有新冠肺炎疫情的影响下，实现接近全年15%的业绩增长，殊为不易，符合我们的预期。从季度趋势看，Q3，Q4分别实现了37%和41%业绩增速，相比上半年1.73%的增速明显加速，主要原因是收入增长加快及生产规模扩大、成本降低下利润率提升。
    胰岛素业务增长提速。根据公司公告及三季报母公司报表，我们估算，公司二代胰岛素全年增速在3-8%的水平，增速有所回暖，整体收入在23-24亿元；甘精胰岛素仍在放量爬坡期，全年销量可能达到1.2-1.3亿元，2021年有望实现高速增长。
    后续产品研发值得期待。据公司此前公告及临床数据网站信息，公司的门冬胰岛素已处于报产后发补资料的审核阶段，有望2021年上半年获批；门冬胰岛素50已完成Ⅲ期临床，预计2021年上半年能够报产，2022年有望获批；门冬胰岛素302020年6月已完成Ⅲ期临床入组。四代胰岛素超速效赖脯胰岛素注射液已获临床批件。GLP-1产品利拉鲁肽2020Q3完成Ⅲ期临床入组。
    员工持股有望激活经营。公司2020年11月26日完成股票期权和限制性股票授予，股票期权授予数量5323.5万份，行权价格为14.31元/份，对象为董事长在内的6为高管及372为业务骨干；限制性股票授予对象为92位业务骨干，合计持股699万股，来源为公司此前回购的股份，授予价格8.50元/股。业绩考核指标为2021-2023年归母净利润不低于10.50亿元，12亿元，14亿元，激励出台后公司业务发展有望加速。
    盈利预测：预计2020-2022年公司归母净利润分别为9.3亿元、11.1亿元、13.6亿元，对应增速分别为14.6%，19.8%，22.4%；EPS分别为0.46元、0.55元、0.67元，对应PE分别为26x、22x、18x。维持“买入”评级。
    风险提示：胰岛素价格受政策影响降低；甘精胰岛素推广不及预期；市场竞争加剧；大股东质押风险。

兴业银行2020年业绩快报点评：调整期过，拐点确认，2021轻装上阵

兴业银行公布2020年业绩快报，全年实现营业收入2031亿元，同比增长12.04%；归属母公司净利润666亿元，同比增长1.15%
    全年利润转正，基本面拐点确立。公司20Q3公司单季度净利润增速回正，20Q4在20Q3累计-5.5%的基础上，单季度利润增速大幅上移至35%，进而实现全年转正。从快报来看，表现靓丽的不仅仅是利润增长，2020年各维度数据平衡改善，无论营收、利润或资产质量都实现了进一步甚至大幅的提升。拆分各因素，4季度持续强劲的定价、积极的规模增长、不良的阶段性出清和较好的成本费用控制是实现同比大增的主要因素。
    我们维持3季度观点，公司2020年营收强劲，成本管控得当，特殊阶段潜心夯实资产质量，为后续增长预留了充足的空间和潜力。全年数据进一步验证了公司基本面拐点的确立。从中期维度看，公司已跨过资管新规阵痛期，商行+投行战略的推进更加清晰，即将迈入新发展阶段。
    收入改善持续，支出环比显著节约。营收端全年增速提升至12%，PPoP提升至14.8%，分别较上个报告期提升0.9/1.8pct，支出端全年信用成本定格2.04%为最近4年以来的最高水平。公司经过20Q2-Q3较大力度的减值计提后整体拨备相对充裕，随经济复苏，后续补提压力减轻。资产规模扩张提速，负债吸收节奏把握得当。公司Q4总资产环比增3.6%，增速超季节性，拉动总资产增速提升至10.5%，其中贷款增速15.2%。负债端公司抓住了3-5月及年底有利时间窗口，在市场利率较低阶段适当配置了低成本同业负债，并相应拉长了久期，对负债成本下行贡献明显。
    全年不良双降，核销处置加速，拨备小幅释放，资产质量基础稳固。公司年末不良率1.25%，环比-0.22pct，全年实现不良双降。拨备覆盖率为219%，拨贷比2.74%，分别较20Q3+7pct及-0.38pct。公司4季度利用存量拨备加大核销处置力度，预计单季度核销率上升至0.73%，为近10年以来的历史新高。我们预计公司过往3年应对资管新规所进行的资产负债表调整和减值补提基本告一段落，2021年减值或逐渐对利润产生正向贡献。
    我们调整公司2021年和2022年EPS至3.56元和4.07元，预计2021年底每股净资产为28.18元。以2021.1.14收盘价计算，对应2021年底的PB为0.76倍，对应2021年底的PE为6.0倍。目前市场对于优秀对公银行认识尚不及零售银行清晰，公司对公业务特色明显，商行+投行战略推进成效在财务表现上进入逐渐兑现周期。随着公司战略成果的进一步披露，我们预计公司与行业龙头的估值差逐渐收敛。市场此前另一担忧在于资产质量，公司经营结果已逐步自证其资产质量稳健和不良处置资源充足，预计相应的隐性估值折价也将有所修复。2021年公司也将被列入国内系统重要性金融机构，多元资本补充开启，有利于公司长期发展并稳健其经营表现。随着商行+投行战略转型深入，公司改革红利未来将持续释放。维持对公司的审慎增持评级。
    风险提示：银行资产质量超预期恶化，监管政策超预期变化。

北新建材：主业底部向上，成长前景明朗

事件：公司发布2020年度业绩预告修正公告，预计全年归母净利27-30亿元，同比大幅增长512.04-580%，修正前为预计全年24.6-27亿元。修正业绩预告主因四季度销售情况良好，主产品销售收入好于预期。
    我们取业绩预告中值即即28.5亿推算，2020年四季度有望实现利归母净利8.44亿元，同比大幅增长87%，如果参考三季度以20-22%净利率推测，四季度收入预计实现38-42亿元，同比增长9-20%。
    近期价石膏板护面纸提价300元/吨，部分石膏板厂家提价0.3元/平平，“价格变化””提示重点关注。石膏板上游国废提价（2021年全面禁止废纸进口）、燃煤提价、纸浆提价，成本压力增加，叠加春节偏晚需求延续淡季不淡。
    我们认为，一是重视周期行业价格变化；二是龙头自有护面纸产能可调节成本；三是即使本轮龙头不提价，有望顺势扩大份额（相对其他提价企业更具性价比），力促格局进一步改善，如果龙头同样提价则可关注盈利弹性；四是看好21年竣工回暖、集采趋势及石膏板下游商业地产跟随经济复苏需求回升（顺周期）。
    我们持续看好北新建材：①石膏板行业已开启底部向上，公司持续拓展产能，强化资源竞争优势，进一步提高市占率，同时提示关注产品结构升级（高端占比提高提升利润率）与南方部分地区供需缺口。②防水业务逐长成，依托央企资源优势、品质优势。③重视龙骨增量空间，配套率偏低，保持较高增速。④抹灰石膏加紧布局，焕发新动能。
    我们根据业绩预告，并考虑到2021年量价齐升的可能性，调整盈利预测，预计2020-2022年归母净利分别为29.44亿元、41.41亿元、53.41亿元，EPS分别为1.74、2.45、3.16元，1月11日股价对应动态PE分别为28.7X、20.4X和15.8X，维持“审慎增持”评级。
    风险提示：

德赛西威：产品+客户双重放量，Q4业绩超预期

公司业绩预告：2020全年实现归母净利润5.0亿元~5.2亿元，较上年的2.92亿元，同比+71.15%~+77.99%。其中第四季度实现归母净利润1.82~2.02亿元，同比+22.1%~+35.6%。
    新客户拓展+产品逐步放量，Q4业绩超预期
    在疫情和行业下滑冲击下，公司Q4业绩为1.82~2.02亿元，继续高增长，超预期（三季报点评我们预计Q4业绩为1.36亿元），若剔出参股日本ficha的投资收益，Q4扣非后业绩增长更高。主要原因：公司智能座舱、智能驾驶及网联服务产品线业绩稳步提升，新客户、新产品相继落地和量产；同时，公司持续推进精益经营、成本优化和研发效能提升。
    2020年全自动泊车系统、5G-V2X产品获得合资品牌项目定点；网联服务事业部助力一汽-大众捷达品牌首次车联网OTA升级。2020年9月奇瑞8PLUS搭载德赛西威的首款自主研发的座舱域控制器在北京车展上首次亮相。该方案可支持双12.3寸超大智慧屏交互，基于双操作系统架构，灵活运用于一个域控制器上，QNXHypervisor2.0虚拟机保障仪表功能安全，Android9.0系统支持丰富信息娱乐功能。公司客户结构不断升级拓展，近年来成功突破了一汽丰田、长安福特、雷克萨斯、DAF等新客户，并获得一汽-大众、上汽大众、广汽丰田、吉利汽车、广汽乘用等车厂的新项目订单。
    高级别智能驾驶落地加速，助力前置硬件加速放量
    域控制器逐步放量：2020年4月德赛首款基于英伟达XavierL3级自动驾驶域控制器产品IPU03于小鹏P7上配套量产；9月德赛、英伟达、理想基于Orin芯片签订三方合作；2021年1月蔚来、上汽相继发布搭载英伟达Orin芯片的下一代车型。德赛作为英伟达生态重要的一环，将通过深度绑定英伟达带来ASP提升。高级别智能驾驶行业加速落地，硬件先行。以蔚来ET7为代表的下一代新车型将在2022年左右实现点对点L4级自动驾驶，高级别智能驾驶落地时间明显缩短，未来3年将是全球车企硬件装备竞赛的时期，类似小米手机时代，前期搭载较高的硬件参数配置，后期再装载更多的功能软件以实现更好的用户体验。
    盈利预测与投资评级：国产替代加速+一芯多屏升级，智能座舱量价齐升可期；ADAS功能产品放量进行时，车联网平台积极推进；基于英伟达芯片搭建自动驾驶域控制平台，伴随行业巨头切入，打开远期成长空间。我们预计2020-2022年归母净利润5.12/7.12/10.07亿元，同比增长75.2%/39.2%/41.3%，对应EPS为0.93/1.30/1.83元，对应PE为105.43/75.72/53.60倍。考虑到智能网联高景气度+卡位稀缺性+未来业绩高增长，德赛有望享受更高估值溢价，维持“买入”评级。
    风险提示：全球疫情控制低于预期；下游乘用车需求复苏低于预期。

招商银行：净利润+4.8%，圆满收官

事件：
    招商银行公布2020年业绩快报。2020年实现营业收入2,905亿元，同比增长7.7%，其中利息净收入1,850亿元，同比增长6.9%；非利息净收入1055亿元，同比增长9.2%。实现归属于母公司股东的净利润973亿元，同比增长4.8%。
    4Q20单季度归母净利润yoy+32.7%，带动全年盈利实现4.8%的正增长。
    拆分来看，利息非息业务齐发力带动营收双位数增长，叠加减值费用节约反哺利润，最终实现业绩超预期增长。
    1）收入端4季度利息、非息表现均较为亮眼。4Q20单季度净利息收入yoy+11.0%，带动20A营收增速边际由9M20的5.6%提升至6.9%，预计主要受资产端新发放贷款利率企稳回升叠加负债端高定价存款监管趋严下，息差边际保持平稳所致。非息方面，4Q20单季度非息收入yoy+预计4季度在权益市场活跃形势下手续费收入依然保持积极增长，同时债市波动减小下投资收益等其他非息收入一次性冲击过去，进而带动非息收入边际大幅改善（3Q20yoy-0.8%）。
    2）成本端，信用成本节约下减值反哺利润持续兑现。公司4Q20营业支出yoy+2.0%，带动20A营业支出放缓（9M2020A9.9%）。预计4Q20在不良生成速度放缓以及19年高信用成本基数下，减值损失同比节约10%左右，最终实现不良率下行、拨备覆盖率提升的同时，单季度仍实现30%+的业绩增速。
    存贷款实现两位数增长，扩表速度加快。招行20A贷款规模同比增长存款也实现近年来最高增速（同比+16.1%），存贷款规模增长带动资产负债均实现同比超过12%的较高增长。4，季度贷款规模环比基本保持平稳预计公。司加大了免税债券类资产的配置力度，单季度税率环比大幅下行总体而言，2020年。在逆周期调节下，公司扩表速度达到近年来最高水平不良率环比-6bps/拨备覆盖率环比+13pcts，资产质量持续夯实。公司4Q20实现不良双降，不良率环比下降6bps至1.07%，不良额环比下降26.5亿至538亿；同时4季度减值计提力度不弱，拨备覆盖率环比+13pcts至437.68%，不良率、拨备覆盖率在股份行中均处于第一梯队水平。我们维持前期观点，公司资产质量经过2015-2018年的夯实，拨备水平相比其他股份制银行有较大的安全垫，公司年内前瞻性加大减值计提和不良处置力度后，未来在资产/利润摆布上愈发从容。
    盈利预测与评级：我们小幅调整公司盈利预测，预计2021、2022年EPS分别为4.37、4.96元，预计2021年底每股净资产为28.52元。以2021-1-14收盘价计算，对应2021-22年PE分别为11.2x/9.9x，对应2021年底PB为1.72倍。我们继续看好公司在金融科技赋能银行经营上的前瞻性布局、不断强化的数字化经营能力和最终财务结果的兑现。作为老牌零售银行，公司财富管理经过长期蓄势正逐步兑现其流量和品牌价值。维持对公司的审慎增持评级。
    风险提示：资产质量超预期波动，中收和规模扩张放缓。

德赛西威：受益智能化发展和订单放量，20年业绩超预期

智能座舱、自动驾驶产品加速量产，渗透率有望持续提升，维持“审慎增持”评级。随着辅助驾驶功能、智能座舱的加速渗透，公司产品所处市场空间不断上升，同时大量合资、自主领军车企新项目订单在手，在厂订单加速放量，带来明确增量。我们调整20-22年归母净利预测为5.1/8.4/12.4亿元（原盈利预测为4.4/6.5/8.7亿元），维持“审慎增持”评级。

东睦股份点评：收入大增53％，业绩符合预期，拐点渐显2021年将高增长

事件：1月13日晚间，公司发布2020年业绩预告。
    2020年收入大增53%，业绩符合预期，拐点渐显2021年将高增长。
    公司预计2020年实现营收约33亿元，同比大增53%；实现归母净利润7500~9000万元，同比下滑71%~76%。业绩符合预期，预计拐点将渐显。
    业绩下滑原因：1）公司收购富驰正处于整合期，银行借款利息+可辨认资产评估增值摊销使成本费用增加；2）部分已投入短周期项目受贸易战冲击，销售不达预期；3）上半年疫情冲击，复工延迟导致关键项目开发滞后。
    预计PM逐渐回暖，持续受益汽车产业较高景气度。
    PM业务拐点向好正在逐渐得到印证，持续受益于下游汽车高景气度。1）我们测算12月PM业务单月收入与11月基本持平，约1.4-1.8亿元（年化17-22亿元，历史最高17亿元，已创历史新高），趋势向好；2）下游汽车行业维持较高景气度：PM业务与乘用车销量具有较强相关性，11月、12月乘用车批发销量同比/环比增长11%/9%，7%/2%，延续5月回正以来的景气度。
    MIM业务：中长期向上弹性大，期待连云港基地顺利投产。
    短期：公司收购富驰MIM业务并整合拖累全年业绩下滑；中长期：下半年新基地投产使MIM业务具备较大向上弹性。预计未来MIM业务趋势向好：1）测算12月公司MIM业务整体处于盈亏平衡附近，趋势向好；2）两大新基地正在积极筹备中：1月6日连云港基地已竞得土地使用权，2021年下半年有望为公司贡献利润；华南基地预计2021年4月前动工，2023年末前投产有望贡献利润。我们认为母公司良好的管理赋能叠加新厂搬迁，中长期MIM业务拥有较大的向上弹性。
    盈利预测：业绩拐点即将显现，预计2021-2022年业绩将大幅增长。
    公司为PM行业龙头、MIM、SMC业务均为行业双寡头，业绩拐点即将显现，上调2020~2022年盈利预测，预计2020~2022年净利润为0.8亿元、3.1亿元、4.1亿元（测算2021年PM业务净利润约2.1亿元、MIM+SMC业务净利润约1亿元），同比增长-73%、274%、32%，对应PE为55倍、15倍、11倍。维持“买入”评级。
    风险提示1）MIM整合效果低于预期；2）汽车行业景气下滑；3）新冠疫情影响。

科沃斯：双品牌运营成效显著，Q4业绩超预期

事件： 公司发布2020年业绩预告。公司预计 2020年实现归母净利润 5.9~6.3亿元， 同比增长 388.8%~421.9%，实现扣非后归母净利润 4.9~5.3亿元， 同比 增长 385.9%~425.6%。 据此测算， 预计 2020Q4公司实现归母净利润 3.4~3.8亿元， 同比增长 1640%~1845%，实现扣非后归母净利润 3.3~3.7亿元， 同比 增长 2266%~2557%。
    整体来看，公司旗下两大自主品牌 Q4实现高速增长， 在 2019年 Q4基数较低的背景下实现爆发式增长，公司 Q4业绩增速超市场预 期。 双品牌运营，增速亮眼。
    公司聚焦自有品牌业务，全面推动“科沃斯”、“添可” 品牌营收占比提升。目前已经形成“科沃斯” +“添可”的双品牌矩阵。 科沃斯 品牌： 在 2019年战略调整的基础上，公司科沃斯品牌业务进一步优化产品结构， 主动缩减中低端扫地机器人产品线，同时持续推广规划类产品。 公司 T8系列扫 地机器人获得了全球用户的广泛好评，新推出的空气净化机器人也在国内市场 取得了突破和良好的增长。 2020年双 11，科沃斯品牌全渠道成交 10.4亿元， 同比增长 33%。
    添可品牌： 公司积极研发，添可品牌产品线不断丰富。 新品洗 地机芙万 FLOOR ONE 受到用户的广泛认可， 引领了国内洗地机市场的快速扩 张。 根据奥维云网数据显示， 2020年 1-10月， 添可洗地机线上销额份额占比 达到 57.6%。 2020年双11、双 12全渠道成交额分别为 4.1亿元、 1.65亿元。 随着公司科沃斯和添可双品牌持续发力，预计公司未来经营加速成长。 产品结构升级， 引领扫地机高增长。 根据奥维云网数据显示， 2020年 10-12月， 国内扫地机线上销售额同比增长 40%、 38.2%。 2020Q4国内扫地机景气度持 续提升。 公司围绕现有品类消费者痛点进行针对性地智能化升级， 2020年双 11期间高端旗舰全局规划 T 系列扫拖机器人累计成交突破 23万台， 2000元以上 扫拖机器人市场占比 55%，产品结构不断优化。叠加代工业务缩减，自主品牌 营收占比进一步提升，预期公司盈利能力持续上行，业绩增速显著优于营收。 盈利预测与投资建议。 考虑到扫地机行业高速增长，公司双品牌运作成效显著， 盈利能力持续改善。 我们预计 2020-2022年 EPS 分别为 1.09/1.85/2.56元， 给 予公司 2021年 70倍估值，对应目标价 129.5元， 上调至“买入”评级。 风险提示： 行业景气度下行风险、 竞争加剧风险、海外业务拓展不及预期。
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火炬电子：业绩预增，全年再超预期，持续受益军工元器件景气上行

事件： 公司于 2021年 1月 11日发布 2020年度业绩预增公告： 预计 2020年实现归 母净利润约 5.91~6.29亿元，同比增长约 55%~65%，实现扣非归母净利润 5.68~6.06亿，同比增长 60%~71%，超出市场预期。 公司业绩增长逐季加速，映射军工元器件景气持续上行。 按照业绩预告区间， 20Q4单季度实现归母净利润 1.65~2.04亿，同比大增 114%~164%，扣非归母净利润 1.56~1.94亿元，同比大增 103%~153%；若取中值， 20Q4扣非归母净利润同比增 长 128%，继 Q2（ yoy+47%）、 Q3（ yoy+89%）之后业绩再超预期，印证我们此 前对下游景气度持续上行、订单持续增长、公司业绩逐季加速兑现的判断，同时公 司深化成本费用控制，推动盈利能力不断增强。
    公司目前订单可见度良好， 我们预 计 2021年下游景气有增无减， 同时公司新增产能释放卡位， 助力主业增长势头继续 维持。 自产元器件受益军民双赛道需求提速，订单持续增长，产能扩张加固核心竞争力。 1） 持续受益军用电子信息化趋势下军用 MLCC 市场扩张，订单持续增长，同时公司份 额有望不断提升；行业进入壁垒高企，公司市场地位稳固，我们认为公司产品结构 持续优化叠加规模效应，毛利率水平有望高位维持。 2） 国产替代推进，产能释放卡 位。公司可转债募集资金投资小体积薄介质层 MLCC（预计达产带来 84亿只新增产 能），新增产能逐步释放将能有效缓解产能瓶颈， 助力公司把握行业机遇，构筑新 业绩增长点。 3）子公司天极电子分拆上市，主业微波无源元器件产能建设持续投入， 营收规模有望不断攀升，同时未来有望通过上市后募投项目的实施持续完善产品结 构，提升天极电子经营实力和市场竞争力。
    新材料业务持续有效拓展，订单+项目收入稳增，坚定看好中长期成长空间！ 公司 目前为国内极少数能够实现高性能特种陶瓷材料产业化企业之一， 相关产品已在航 空航天领域使用，具备先行优势。 目前公司 CASAS-300特种陶瓷材料已达到 10t/年 的生产能力，可满足现有订单及需求，预计 21Q1项目结项。 2020年上半年营收同 比增长 188%， 前三季度实现营收超 5千万。我们认为新材料业务放量只是开始， 未来产能跟随市场需求逐步释放有望贡献高业绩弹性！ 受益于国内疫情良好的管控情况，贸易板块下游客户需求旺盛，全年下游手机通讯、 安防、医疗和新能源汽车等行业需求逐季增加，同时新品牌、客户开拓顺利，驱动 业绩持续稳增长。预计明年高景气度有望持续，延续业务高增！
    投资建议： 公司电容器产品结构持续改善，军用及民用领域需求持续旺盛、市场份 额提升，同时新材料产能建设完成有望放量贡献业绩增速，预计 2020-2022年营收 增速分别为 47.2%/32.3%/27.6%，实现营业收入 37.82/50.04/63.87亿元； 2020-2022年归母净利润增速分别为 60%/33.7%/33.5%，实现归母净利润 6.1/8.16/10.9亿元；对应 2020-2022年 PE 分别为 54.8x/41.0x/30.7x，维持“买入” 评级。

北新建材：业绩上修，石膏板近期有望提价

20年业绩上修，H2石膏板销售改善以及防水并表增厚业绩。1月13日公司发布2020年度业绩预告修正公告，从之前的24.6-27亿上修至27-30亿，YOY+512%-580%，剔除19年诉讼的影响，预计扣非净利润YoY+13.83%-26.48%。推算Q4单季度实现净利润6.94-9.94亿元，YOY+53.54%-119.91%，继续保持三季度的高速增长（YoY+62%），我们认为主要由于1）下游进入赶工旺季拉动石膏板需求持续改善，销售情况好于预期；2）防水业务19Q4由于刚并表，并未贡献正常净利润，基数较低。
    护面纸进入涨价通道，石膏板有望提价。1月7日强伟纸业、华润纸业对护面纸提价300元/吨（8%左右），其上游的废纸价格在海外进口的限制下连续上涨。1月8日国废价格较20年4月的低点涨幅超过30%。按护面纸单耗0.345kg/平米计，这一轮提价将石膏板成本增加约0.1元/平米（考虑到公司40万吨新建护面纸近期投产，实际成本提升应小于0.1元/平米），我们认为未来大概率公司石膏板将涨价。假设20/21年石膏板均价5.45/5.75元/平米，即21年提价0.3元/平米，剔除销量上的影响，提价将增厚净利润4-5亿元。公开信息显示，泰山石膏板20年销量15.49亿平米，YoY+1.02%，我们预计20年公司石膏板总销量接近21亿平，21年有望继续个位数增长。
    防水竞争力有望逐步增强，龙骨成长空间大。通过集团重组后苏州防水研究院将成为公司的全资子公司，作为防水行业唯一的国家级研究院和标准制定单位，苏州院将增强公司产品研发实力、防水产业链进一步完善，未来有望获得更强的市场竞争力。龙骨业务与石膏板共享销售渠道，由于配套率较低，依然有较大发展空间，按照公司80%的配套率长期目标，我们预计20/21年配套率达到9.9%/12.9%，对应销量35.36/52.17万吨，YOY+44%/48%。
    财务预测与投资建议
    预计20/21/22年EPS为1.67/2.10/2.47元（原EPS为1.65/2.03/2.40元），主要调增石膏板销量及价格。可比公司21年平均PE27X，给予公司27XPE，对应目标价56.70元，维持“买入”评级。
    风险提示：地产宏观调控政策、新建产能释放不及预期、防水整合不及预期。

TCL科技：Q4业绩超预期，2021更可期

事件：
    2021年 1月 11日晚，公司发布 2020年业绩预告，业绩表现远超预期。公司预计 2020年实现归母净利润 42.0-44.6亿元，同比增长 60%-70%；单四季度归母净利润 21.75-24.35亿元，环比增长 13.58-16.18亿元。
    面板均价提升助力 Q4净利润超预期根据 WitsView 数据测算，32寸面板均价由 Q234美金涨至 Q458美金，涨幅超过 70%；55寸面板均价由 Q2106美金涨至 Q4161美金，涨幅超过 50%。2021年 1月上旬，32寸面板调涨 2美元，均价站上 65美元大关；55寸面板调涨 4美元，均价约 176美元；面板价格连涨六个月，涨幅高达 50～100％，写下历史新高纪录，为公司带来巨大业绩弹性。
    2021面板价格高位，公司产能大增需求端：各大 TV 厂商库存低于安全库存，需要补库存，将拉动 TV 面板出货。
    东京奥运会有望按时举办，届时观影需求旺盛，亦将拉动 TV 面板出货。欧美疫情防控形势严峻，居家办公、在线教育需求仍旺盛，将拉动 IT 面板出货。
    供给端：面板厂商库存极低，叠加驱动 IC 缺货（8寸晶圆产能短缺）和玻璃基板紧张（NEG 工厂停电），面板供货紧张将持续较长时间。产能端： T7线021年底有望满产，产能增量约 300万平米；三星苏州线产能增量超过 700万平方米。随着三星苏州产线并表，T7产能开出，公司产能将有超过 50%的增长。2021全年面板价格有望维持高位，公司产能大幅增加，将持续受益。
    长期看供给结构改善，龙头地位稳固伴随韩企退出，行业供给结构发生显著改善。韩企退出后，LCD 产业逐渐转向中国大陆主导阶段，形成了 TCL 和京东方“双子星”格局。虽然韩企发布声明决定延期退出 LCD 面板的生产，但是 SDC 和 LGD 产量不大，且主要供应自家品牌。我们认为对整体的供需冲击有限且为短期冲击，长期看日韩面板厂商在 LCD 领域已经不具备成本优势，退出是必然趋势。公司产能多为高世代产能，龙头地位稳固，业绩持续增长可期。
    投资建议我们预计 2020-2022年，公司营业收入分别为 700.78/1052.56/1174.90亿元，归母净利润分别为 42.87/107.33/115.34亿元，EPS 分别为 0.32/0.79/0.85元，PE分别为 20.12/8.04/7.48倍，给予公司“买入”评级

上海石化公司点评：汽柴油销量增长，业绩对油价弹性更强

1、 机构预测， 2020年四季度我国 GDP 增速有望重回 6.0%以上； 2、 公司第三季度营业收入 192.9亿元，同比减少 56.8亿元，归属于母公司股 东的净利润 10.7亿元，同比增长 106%； 3、近日， 中国石化上海石化“1.2万吨/年 48K 大丝束碳纤维”项目正式开工 建设，上海石化成为国内第一家率先突破 48K 大丝束碳纤维产业化技术的企业。
    点评 公司成品油营业收入占 75%，化工品占 25%，业绩对油价的弹性更强。 2020年， 公司汽柴油、聚乙烯和聚丙烯的销售收入占全部销售收入的 84%，一季度受疫 情影响出现下降后，二、三季度销售量显著增长。其中，三季度柴油销量同比 增长 20%，汽油销量恢复到同期的 98%，聚乙烯和聚丙烯销量同比增长 3.9%和 3.3%。 2021年国际油价有望超过 2019年，油价上行趋势也将增大库存收益。 我们认 为今年一季度受沙特自愿减产利好，油价有望持续上行；二季度欧美主要国家 疫苗接种将取得明显进展；三季度为北半球夏季，是传统上原油需求的旺季， 且高温将抑制病毒传播。 我们预计公司三、四季度利润超过 2019年同期， 2021年业绩恢复到 2018年 的景气水平。
    公司营业收入及毛利的最大来源在汽柴油，利润弹性最大的板块 也是汽柴油。 我们预计 2020年四季度公司汽柴油销量显著超过 2019年同期水 平， 化工品销量也将环比增长， 2021年销量的同比改善将更为明显。 v 盈利预测 公司汽柴油销量显著增长， 国际油价上行提升库存收益， 今年业绩有望恢复到 2018年的景气水平。 预计 2020-2022年营业收入分别为 850、 980、 1000亿元， 实现 EPS 分别为 0.12、 0.32、 0.41元/股， 继续给予“增持”评级。

华峰测控事项点评报告：业绩高速增长，SoC、大功率器件测试机前景可期

事件:
    华峰测控近日发布2020年年度业绩预增公告，预计2020年实现归母净利润1.8亿元-2.1亿元，同比增长76.5%-105.9%；预计2020年实现扣非后归母净利润1.27亿元-1.52亿元，同比增长25.0%-49.6%。
    投资要点:
    公司订单饱满，产能瓶颈突破：在国内半导体市场需求旺盛的大环境下，公司订单量大幅增加，截至2020年Q3公司订单的交付期已经排到了2021年一季度。产能方面，目前公司的原地扩产计划已经完成，产能从60台/月提升至120台/月，另外公司天津生产基地有望在2021年上半年投产，解决公司产能瓶颈问题。2021年随着下游制造、封测产能持续紧张，半导体设备市场需求有望保持旺盛，叠加公司突破产能瓶颈，公司业绩有望继续高速增长。
    第三代半导体测试机前景广阔：随着技术的不断突破，第三代半导体器件在快充、5G基站、新能源汽车、特高压、数据中心等领域的应用前景广阔。根据Yole预测，2025年SiC功率器件市场规模将超30亿美元、GaN功率器件市场规模将超7亿美元。华峰测控在第三代化合物半导体，尤其是GaN领域布局较早，在第三代宽禁带半导体功率模块方面取得了认证、量产，解决了多个GaN晶圆级测试的业界难题。2020年公司第三代半导体订单显著增长，未来随着第三代半导体应用市场不断扩展，公司发展空间值得期待。
    SoC测试机打破成长天花板：目前公司SoC测试基于STS8300平台完成，已经完成了内部验证和客户验证阶段，进入正式市场销售阶段，已经实现订单和装机。目前8300平台还有多个模块的研制工作在进行，系统性能需要进一步提升，新设备推出初期订单和装机速度并不会很快，短期内对公司的业绩提升有限。我们预计随着新增产能的落地，公司的SoC测试机将在2021年开始快速放量，为公司打开长期增长的新空间。
    盈利预测与投资建议：我们预计公司2020、2021、2022年归母净利润分别为1.97亿元、2.99亿元、3.87亿元，维持公司的“增持”评级。
    风险因素：细分领域市场拓展不及预期风险、新产品研发推广不及预期风险、募投项目产能消化风险、半导体行业景气度下滑风险等。

双汇发展复盘与展望：肉制品龙头的蜕变

复盘：双汇业绩和猪价的相关性。1）肉制品：通过复盘公司 2013年以来肉制品毛利率与猪肉、鸡肉价格的相关性，我们得出结论：“公司肉制品业务盈利能力与猪肉价格、鸡肉价格负相关”、“肉制品业务利润率与鸡肉价格相关性更大”。2）屠宰：冻肉利润与猪价正相关，真实屠宰利润与猪价负相关。3）公司整体而言，历史上公司的肉制品净利润占公司整体70-80%，猪肉价格下降对肉制品、真实屠宰净利润的正贡献有望抵消对冻肉的负面影响。我们预计未来 2年随着猪价下降，公司整体盈利有望稳步提升。
    长期展望：屠宰起航，集中度提升；肉制品改革见效可期。
    双汇的竞争优势在于其产业链地位，双汇围绕肉制品主业布局上游屠宰与包装蛋白生产、集团收购海外资源，节省中间交易成本，平滑成本波动、赚取全产业链盈利。在此基础上，双汇开启了肉制品行业薄利多销模式，规模效应构筑很高的进入壁垒，龙头地位无人撼动。
    抓住历史性机遇，屠宰市占率有望提升:经过非洲猪瘟，中小屠宰场产能出清，在环保政策缩紧、食品安全监管增强的背景下行业进入门槛提升，利好规范性的、抗风险能力强的规模屠宰企业。基于双汇高弹性的产能释放、全国化的工厂布局，有望抓住行业机遇，市占率大幅提升可期。
    肉制品方面，十年来首次提价，并在新品开发、渠道、人员激励等方面进行改变：1）提价：
    双汇 2019年提价 6次，提价比例 20%，公司将把提价之后的利润用于产品结构升级、渠道变革；2）新品研发机制改变：新品自下而上研发，注重新消费场景、消费人群新品的推广；
    3）渠道端：加速渠道立体化网络建设，全面推广云商系统，增强渠道精细化运作；4）人员激励：薪酬与增量利润挂钩、与新品销售量挂钩。
    背后是管理改善，2017年新任总裁马相杰上任，开启十年首次的提价，面对非洲猪瘟，化危为机；作为消费品龙头，品牌力、渠道力基础扎实，并且拥有强势的产业链地位，双汇的改变值得高度重视。
    2021年 Q1展望：低基数下业绩乐观。2020年初的疫情下，由于生产延缓以及运输受限，双汇肉制品销量同比下降 7.5%，同时屠宰方面，屠宰量低迷的同时猪价下跌，导致冻肉利润与真实屠宰利润均承压。
    展望 2021Q1，一方面，公司 2020Q3开始的市场费用高投放，有望逐步见效，拉动销量规模提升与吨价提升（产品结构升级），并且随着市场投入的工作逐渐完工，费用的边际费用增加有限，而成本大概率步入下行周期，肉制品利润可观；另外生猪供给逐步恢复，屠宰盈利同比趋好。综上，我们对 21年 Q1业绩乐观。
    投资建议：预计公司 2020-2022年 EPS 分别为 1.96元、2.27元、2.61元，给予 2021年28倍 PE，给予 6个月目标价 63.5元，维持“买入-A”评级。
    风险提示：肉制品改革不及预期；屠宰行业集中度提升不及预期。

卓胜微：射频赛道产品迭代升级，龙头地位巩固加强

事件：公司发布2020年度业绩预告，公司2020全年归母净利润10.0-10.5亿元，比上年同期增长101.14%-111.20%。
    点评：尽管受到疫情影响，公司2020全年仍盈利10.0-10.5亿元，同比去年同期的4.97亿元增长101.14%-111.20%。公司2020年度盈利维持高增速主要原因系：公司在认真做好疫情防控工作的同时围绕长期发展战略，聚焦技术创新，加快自主研发成果转化。公司产品结构得到进一步优化调整，客户渗透率持续提升。一方面，受益于5G通信技术的发展和公司前期产品布局，公司天线开关产品进一步获得市场的高度认可。另一方面，公司射频模组产品被众多知名厂商逐步采用进入量产。我们坚定看好公司在5G时代到来以及国产替代逻辑推动下的成长动能。
    研发持续投入，提升公司核心竞争力：卓胜微发布2020年度向特定对象发行A股股票募集说明书，将募资用于投资高端射频滤波器芯片及模组研发和产业化项目，5G通信基站射频器件研发及产业化项目和补充流动资金。项目的建设符合国家产业发展规划政策，符合产业发展的需求，符合公司的战略发展目标，具有显著的经济和社会效益。项目的实施将进一步扩大公司的业务规模，增强公司竞争力，有利于公司的可持续发展。
    客户资源优质，渗透率稳步提升：公司依靠研发优势和质量优势，已在国内外积累了良好的品牌认知和丰富的客户资源。公司通过直销和经销等渠道，覆盖了国内外众多知名移动智能终端厂商的射频器件需求。公司目前射频器件产品主要应用于三星、华为、小米、vivo、OPPO等终端厂商的产品，公司凭借研发能力、供应链管理、质量、成本控制及高效的产品迭代等优势，与具有市场影响力的终端客户形成了稳定的客户关系，并逐步提升产品在品牌客户的渗透率。
    紧抓“5G+国产替代”机遇，公司前景持续看好：随着5G商业化的建设迎来增速的高峰，射频前端的未来需求不仅将迎来规模上的大幅提升，也将向多元化、多层次、高频化、高性能演进，产品结构从中低档向中高档跨进。目前，即使国内厂商在手机终端的高端滤波器以及5G通信基站射频器件的生产供应商仍与国际厂商有着较大的差距，但中美贸易摩擦加速了芯片国产化替代进程。公司大量投入资源，持续完善并推出新的5G射频前端产品，大力完善并推进模组产品市场化进程，结合优化设计方案、缩短产品设计和制造周期等方式，进一步完善公司在射频前端领域的产品布局。同时，公司瞄准相关市场，通过募资项目布局高端滤波器产品，有助于打破国外厂商在该领域的垄断，抢位高端滤波器国产化发展先机。
    盈利预测与投资建议：基于公司在5G时代和国产替代逻辑下的长期增长动能，及收入情况超预期，我们上调2020-2021年净利润预测。我们将2020-2021年的净利润预测由9.33，14.10亿元上调至10.5，15.5亿元，目标价835元，维持“买入”评级。
    风险提示：贸易战不确定性；5G商用进度不及预期；新产品研发进度不及预期；客户拓展不及预期。

太平鸟:2020扣非归母同比增59%至5.6亿，终端盈利能力稳步提升

事件：公司发布2020年度业绩预告，营收端盈利端延续同比高增表现。
    公司预计2020年公司整体归母净利润为7.0亿元左右，同比增长26.81%；2020年公司整体扣非后归母净利润为5.6亿元，同比增长58.64%。
    公司2020Q4单季度归母净利润预计为3.9亿元左右，同比增长13.04%；2020Q4扣非后归母净利润预计达到3.46亿元，同比增长29.10%。
    运营质量持续改善，终端盈利能力稳步提升公司以高目标牵引为有效管理工具，推动公司运营体系的持续变革，在品牌年轻化、数字化运营、全渠道零售、组织激励等方面不断创新，以提升公司整体运营质量。利润同比增长主要表现为：直营渠道经营效率和获利能力有较大提升，加盟渠道零售规模恢复增长，电商渠道保持健康较快增长，商品快反能力持续提升，公司整体获利能力在不断优化和改善。
    公司持续发力线上渠道，新模式内容营销带动业绩回升在传统电商持续发力的同时，公司积极拥抱小程序、网红直播等社交零售新渠道，门店零售伙伴参与造节营销、门店直播、小程序零售等，快速拉升零售业绩；公司持续与薇娅、李佳琦、刘涛、林依轮等网红明星开展直播带货，在确保财务收益的前提下，提高公司的品牌影响力。
    公司精细化运营能力稳步提升，库存管理持续向好公司在商品管理中持续借助商品数据系统和AI智能技术，实现了当年春款的柔性供应，从源头上降低了库存风险；男装将商品AI调拨的试点范围进一步扩大，有效提升了商品周转效率。截至2020Q3公司整体存货规模达到22.52亿元（+6.02%），存货保持平稳增长，客观上有利保证公司2020Q4双11、双12线上大促活动备货需求；另一方面，公司整体存货周转效率稳步提升，2020Q3公司存货周转天数为206.74天（-29.38天）。
    维持“买入”评级，考虑到公司双11、双12平台促销在高基数基础上延续稳定增速，以及公司本身或不存在影响本次业绩预告准确性的重大不确定因素等实际情况，上调盈利预测。我们预计公司2020~2022年营收分别为86.56、99.63、115.56亿元，对应增速分别为9.19%、15.10%、15.98%，对应归母净利润分别为7.00、8.44、9.63亿元（原预测值为5.54、6.45、7.54亿元），增速分别为27.00%、20.48%、14.11%，20~22年对应EPS分别为1.47、1.77、2.02元，对应P/E分别为20.11、16.69、14.63X。
    风险提示：疫情波动反复加剧影响公司线下渠道销售；线上渠道获客成本提升；公司直播电商增速放缓，成本投入持续增长；快时尚竞品新概念产品对公司产品端形成冲击等。

光威复材：业绩同比预增21~26%，碳纤维业务持续高增长

公司发布20年业绩预告，2020年实现归母净利润6.31-6.57亿元，yoy+21%-26%,业绩符合预期。四季度预计实现归母净利润1.07-1.33亿元，yoy+37.2%到70.5%,业绩增速明显。公司业绩增长主要依赖于军品碳纤维业务的高速增长。我们看好公司业绩持续增长，维持“买入”评级。
    碳纤维业务高度景气：公司业绩维持较快增长，Q1-Q4归母净利润增速分别为+8.28%，+18.79%，+28.81%，+37.2%到70.5%,利润增速逐季加速，主要是军民品碳纤维（含织物）业务保持高增长。碳纤维理化性质优秀，在国防军工和民用经济中都发挥重要作用。在国产替代的背景下，公司作为碳纤维龙头企业，红利明显。
    产能不断释放，业绩高速提升：公司目前军用小丝束碳纤维产能3100吨，新建高强碳纤维高效制备技术产业化项目投产在即，将带来2000吨/年12KT700S/T800S碳纤维产能，21年逐步释放，支撑公司业绩进一步增长。“十四五”期间，航空航天重点装备进入上量阶段，公司的主营业务有保障，叠加不断释放的新产能，公司业绩有望保持高速增长。
    产业链完善，成本优势明显：公司包头大丝束项目已竞得土地使用权，一期预计21年中完成建设，带来2000吨产能，将逐步满足公司碳梁和民用业务对低成本碳纤维的需求，公司成本优势进一步显现。
    盈利预测：我们上调了公司的盈利预期，预计公司20/21/22年实现净利润6.34/8.01/9.54亿元，yoy+22%/+26%/+19%，折合EPS为1.22/1.55/1.84元，目前股价对应的PE为76/60/51倍。看好公司业绩持续增长，维持“买入”评级。
    风险提示：1、公司产品价格不及预期；2、新产能释放不及预期；

迈克生物：2020业绩高预增，产品持续升级成长可持续

新冠检测试剂放量推动 2020年业绩高增长。新冠检测试剂增厚 2020年业绩，随着疫情防控常态化，我们预计新冠检测试剂短期内市场需求将保持稳定；依托新冠试剂销售公司积累了大量客户，有利于全国性经销渠道建设。
    长期来看，公司品牌知名度得到了较大提升，将助力未来产品销售及推广；
    此外，作为分子平台的第一个重磅产品，预计将加速公司分子平台建设，推动肿瘤、传染病等分子产品的研发创新。
    预计未来化学发光板块将引领增长。2020年诸多国产化学发光企业仪器装机均实现较大增长，为后续试剂放量奠定了良好的基础。公司已实现从间接化学发光技术平台向直接发光平台的转换，i 3000与 i 1000仪器性能良好，已累计取得 47项试剂类产品注册证，涵盖甲功、传染病、心肌、肿标等检测量大的病种，随着获批试剂数量增加，仪器单产将逐步提升。
    血球处于快速放量期，凝血和血型产品有望逐步贡献业绩。公司通过并购+自主研发双管齐下布局血球诊断领域，成果初显。高速全自动血球分析仪F800已上市，与 F560/F580有效协同，可满足不同细分市场需求，未来将打造高端血球流水线、一站式血液工作站等，有望贡献新增量。
    盈利调整与投资建议我们维持盈利预测，预计公司 2020-2022年归母净利润分别为 8.22亿元、9.27亿元、11.23亿元，分别同比增长 57%、13%、21%。维持“增持”评级。
    风险提示新冠试剂收入不确定风险；常规检测试剂恢复不达预期风险；试剂集采招标降价风险；产品放量不及预期；产品研发及获批不确定性风险。

火炬电子：20年归母超预期增55~65%，单Q4近翻倍，自产高增长望于20Q1延续

2020全年业绩超预期增长，自产陶瓷电容器/微波无源器件产能持续投入1月12日公司发布2020年业绩预增公告，全年归母净利润5.91~6.29亿元，同比+55%~65%，其中单四季度归母净利润1.66~2.04亿元，同比大增82.7%~124.6%，业绩实现超预期增长，主要由以下几方面推动：自产元器件：需求增加、国产替代订单增长，陶瓷电容器&微波无源器件产能持续投入。
    新材料板块：持续拓展，订单和项目收入稳定增长。
    贸易板块：受益国内疫情良好管控，下游需求旺盛，新产品线业务良好，维持稳定增长。
    规模效应凸显：成本费用深化控制，盈利能力增强。
    公司自产元器件下游订单、需求量主要受航空、航天、船舶及通讯等国防信息化建设需求持续拉动，我们认为该增长趋势有望在21Q1延续；同时公司陶瓷新材料生产已形成一定规模，新材料板块战略布局初显效益，我们预计“十四五”有望成为新材料板块的业务拐点。
    MLCC市场寡头格局良好，公司望持续受益下游军用电子信息化需求增加火炬电子自成立以来专注电容器领域，主要成熟产品包括MLCC、引线式多层陶瓷电容器、多芯组陶瓷电容器、钽电容器、超级电容器、脉冲功率陶瓷电容器等。目前MLCC细分市场呈现清晰的寡头垄断格局，头部供应商包括火炬电子、鸿远电子、成都宏明（上市辅导阶段），该细分赛道下游需求增长向好、企业盈利性增强；我们认为，良好竞争格局有助于企业在下游需求扩张阶段实现更好的长期盈利能力，作为国内专业从事陶瓷电容器研发生产的企业，公司有望充分受益下游需求增长。
    电容器下游应用广泛，在军用领域主要应用于航空航天、舰船、兵器、电子对抗等赛道。我国军用陶瓷电容器MLCC市场规模由2013年的14.4亿元增至2019年的29.5亿元，CAGR约为12.7%，高于工业和消费电子领域，龙头公司有望充分受益军用MLCC下游需求提升。2020年前三季度，公司自产元器件收入7.44亿元(+33.58%)，主要来源于军用电子信息化需求增加以及国产替代订单持续增长所致。我们认为，自产元器件也是2020全年业绩的高增长来源，且该增速有望在2021年延续。
    盈利预测与评级：下游需求持续增长、规模效应明确，将2020年营收增速从48.44%/31.05%/27.03%上调至49.10%/32.03%/29.41%，毛利率望伴随自产业务比例提升，从31.43%/31.19%/31.76%上调至33.35%/33.63%/34.48%，归母净利润从5.50/7.33/9.54上调至6.10/8.24/10.70亿元，EPS为1.33/1.79/2.33元，PE为54.76/40.55/31.23x，维持“买入”评级。
    风险提示：产能建设放缓，代理业务毛利率波动，市场风险偏好波动。

科沃斯：业绩大幅超预期，双品牌实现高速增长

事件：公司预计20年归母净利润5.9-6.3亿元，同比388.79%-421.93%，较18年增长1.05-1.45亿元（21.6%-29.9%）；扣非净利润为4.9-5.3亿元，同比385.90%-425.57%，较18年增长0.24-0.64亿元（5.2%-13.8%）。
    其中Q4归母净利润为3.4-3.8亿元，同比1640.2%-1844.9%，较18年增长1.42-1.82亿元（72.1-92.3%）；扣非净利润为3.26-3.66亿元，同比2266.1%-2556.8%，较18年增长1.44-1.84亿元（79.7%-101.8%）。
    自有品牌扫地机价格升级，子品牌洗地机迅速增长公司Q4业绩大幅超预期，公司自有品牌营收占比不断提升，自有品牌较高的毛利率带动了公司整体业绩的提升。其中一方面来源于自有品牌科沃斯中高端类产品销售占比持续提升，新品T8系列销售情况良好，新品价格段提升带来扫地机器人整体均价随之提升，根据天猫数据显示，Q4科沃斯扫地机器人均价同比34.6%，带动销额提升20.1%。双十一期间科沃斯扫地机器人最终成交额达10.4亿元，同比+33%，2000元以上扫地机器人市场占比55%。除国内市场外，科沃斯在海外市场大幅增长也是公司业绩增长的动力之一。
    另一方面子品牌添可自上市以来表现抢眼，明星产品洗地机一经推出国内市占率迅速提升，目前在洗地机品类中市占率占绝对优势。根据天猫数据，添可Q4在洗地机销额份额占比在一半以上，高达59.4%。双十一和双十二也分别获得了4.1亿和1.65亿的亮眼成绩。海外方面，添可通过短视频等形式吸引更多客户，产品深受好评，市场需求旺盛。此前公司发布了关于添可子公司员工的股权激励，一方面是奖励添可20年对公司业绩的贡献，另一方面也为激励添可未来在业绩上能再创新高。
    经营性净利润大幅增长，政府补助略提升利润水平公司今年以来收到一系列包括基于研发投入领先性等考量在内的政府补助，以及处置部分长期股权投资所带来的非经常性收益，政府补助在一定程度上也提升了公司整体的利润水平。从补贴细项看，部分费用属于政府补偿公司疫情期间的额外经营性支出，我们预计未来去除补贴后对公司利润将不造成较大影响。
    投资建议：公司自有品牌科沃斯扫地机器人产品结构升级均价提升，高端产品市占率稳步提升。子品牌添可营收业绩增速亮眼，明星产品芙万洗地机市场份额稳居第一。海外方面公司积极布局线上线下渠道，开拓市场，目前已小有成绩。公司今年以来随着规模提升，经营效率不断释放。未来随着新品推出、海外市场的扩大以及商用机器人的落地，公司业绩有望更上一层楼。根据业绩预告，我们上调了公司的业绩水平，预计20-22年净利润为6.1、10.1、13.5亿元（前值为4.8、7.2、9.8亿元），当前股价对应20-22年动态估值为100.5x、61.1x、45.6x，维持“增持”评级。
    风险提示：研发进展不及预期；添可新品市占率增速不及预期，扫地机器人新品推进、海外业务发展不及预期等。

北鼎股份：产品渠道齐优化，Q4营收高增长

事件：公司发布了 2020年年度业绩预告，预计 2020年实现营业收入 6.8-7.2亿元，同比增长 24.2%-30.6%；实现归母净利润 9768-10268万元，同比增长48.5%-56.1%。其中 2020Q4实现营收 2.4-2.8亿元，同比增长 37.6%-57.4%；
    实现归母净利润 2957-3457万元，同比增长 29.9%-51.9%。整体来看，公司业绩增幅符合我们之前的预期。
    Q4营收增速略超预期。根据奥维云网数据实现，2020年 10-11月养生壶线上销量同比增长 12.6%/19.5%。在行业稳健增长的背景下，我们推测公司拳头产品养生壶仍然维持稳健的增长。此外，电蒸锅线上呈现高速增长的态势。2020年 10-11月，电蒸锅线上销量同比增长 381.9%/311%。我们推测公司的新品多功能蒸炖锅也有不俗的销量。总体来看，公司 Q4营收增长略超预期。公司重心逐步转移自主品牌建设，主动收缩代工业务。截止 2020H1，以自主品牌业务为主的内销占比接近 75%。公司未来或进一步缩减代工业务，但预计对于盈利能力的提升作用将边际递减。Q4业绩增幅环比有所放缓，但仍然维持高速增长。
    加快立体式渠道布局。截止 2020H1，公司线上收入占比为 67.9%。除了进驻天猫、京东等电子商务平台，公司已自建官网商城，进一步完善线上销售渠道。
    公司在巩固线上渠道优势的基础之上，不断优化线下渠道布局。线下渠道建设方面，公司产品已成功进驻全国多个省会级城市的 500余家终端，如山姆、顺电、华润 OLE、北京新光天地等。除此之外，公司通过开设自营店的方式积极适应新零售发展浪潮，不断完善渠道网络建设。
    盈利预测与投资建议。随着自主品牌的进一步发展，产品线的不断丰富、海外市场的开拓以及自营门店的拓展，预期公司总体业务保持良好增长，维持“买入”评级。
    风险提示：人民币汇率大幅波动风险、新品类拓展不及预期风险、原材料价格波动风险。

卓胜微：射频模组进入量产，黄金赛道优质标的

年度业绩超预期，黄金赛道优质标的每一次通信制式升级，都是射频芯片价值量提升的机遇。5G 手机必然要兼顾 2/3/4G，因此 5G 手机在保留 2/3/4G 射频芯片的同时，支持 5G 新频段的射频芯片为全新增量。据 Skyworks 数据，2G 手机射频前端芯片价值量为 3美元，3G 手机上升到 8美元，高端 4G 手机为 18美元，而 5G 手机射频芯片价值量达到 25~30美元。国内射频芯片厂商从相对成熟的分立射频芯片起步，在 5G手机广泛普及前的窗口期，逐步实现中低端机型射频前端进口替代，同时积累模组能力，逐步走向全品类供应。从公司所处赛道看，万物互联时代，凡是接入移动互联网的设备均需要射频前端芯片，随着联网设备数量持续增加，射频芯片市场持续增长。据Yole 数据，2018年全球移动终端射频前端市场规模为 150亿美元，预计 2025年有望达到 258亿美元，7年 CAGR 达到 8%。根据市场调研公司 Strategy Analytics 公布的数据，2019年 5G 智能手机出货量为 1870万台，在智能手机市场占比约 1.3%，2020年全球 5G 手机出货量预计达到 2.5亿部，是全球 5G 手机真正进入爆发的一年。公司作为国内领先的射频前端芯片供应商，技术实力雄厚，创新能力强劲，建立了完善并领先的技术平台，覆盖 RFCMOS、RF SOI、SiGe、GaAs、压电晶体等各种材料及相关工艺，并在射频开关、射频低噪声放大器产品的细分领域建立较为领先的行业地位。正是在行业高速成长、国产替代加速和公司领先技术的多维共振下，公司业绩得以实现快速增长。2020年公司预计实现归属于上市公司股东的净利润 100,000万元～105,000万元 ， 比 上 年 同 期 增 长 101.14% ～ 111.20% 。 根 据 StrategyAnalytics 的预测，预计 2021年 5G 智能手机出货量将达到 4.5亿至 5.5亿部，至少是 2020年(预计)总量的两倍。公司身处射频黄金赛道，高速增长有望继续持续。
    射频模组进入量产，品类继续突破可期在模组产品方面，目前公司已推出射频滤波器分集接收模组产品（DiFEM）、射频低噪声放大器/滤波器集成模组产品（LFEM）、多通道多模式低噪声放大器模组产品（LNA bank）、WiFi 连接模组产品（WiFi & connectivity module）。根据本次业绩预告内容显示，公司射频模组产品被众多知名厂商逐步采用进入量产。射频模组进入量产一方面再一次印证了公司的研发技术实力，另一 方面品类突破进一步打开了公司的业绩增长空间。根据 Yole 的预测，接收模组市场规模将有望从 2018年的 25亿美元增长到2025年的 29亿美元，公司作为少有的国内射频模组实现量产突破的优质公司，将有望快速的提升相关产品的市场份额。我们认为，公司已经再次证明了自己品类扩张的能力，更多产品品类突破前景可期。
    投资建议考虑到公司 2020年度业绩预告超预期，射频模组进入量产，射频芯片市场巨大，国产替代才刚开始，作为国内射频前端细分领域的领先企业，公司拥有巨大的发展空间，上调公司盈利预测，预计公司 2020-2022年的收入由 31.14亿元/42.04亿元/54.65亿元上调为 31.14亿元/42.66亿元/55.80亿元；归母净利润由 9.92亿元/13.34亿元/16.02亿元上调为 10.14亿元/14.14亿元/17.39亿元；对应的 PE 分别为 114.34倍、82.01倍、66.71倍，维持“买入”评级。
    风险提示疫情扩散导致宏观经济下行，系统性风险；行业竞争加剧导致产品价格快速下滑；5G 终端出货量大幅低于预期。

太平鸟：Q4受线上及天气影响，看好业绩可持续性

事件概述 太平鸟发布业绩预告，预计 2020年实现归母净利约 7亿元、同比增加约 27%；扣非归母净利约 5.6亿元、 同比增长约 59%。业绩略低于我们此前预期。 分析判断: 公司业绩预告对应 20Q4单季归母净利/扣非归母净利约 3.9亿/3.46元，同比增长约 13%/29%。 我们分析， 1、 收入端来看， Q4主要受到：
    （1）双十一低于预期， 20年双十一规则和节奏有所变化，前三 天销售额占到双十一全部活动（11.1-11.11）的 50%，而公司营销重点仍放在了双十一当天，因此有所影响， 但各品类排名仍居第四名；
    （2）尽管 10月受益于入冬较早、单月增速较高，但
    11、 12月降温程度不及预期， 一定程度上影响了冬装销售； 2、净利端来看， Q4单季净利率同比基本持平，未能延续前三季度单季净利率提 升的趋势，我们估计和总部大楼开始折旧、员工超额提成计提加大、及其他税收调整等因素有关。 投资建议 我们认为， 20Q4业绩略低于预期主要为短期因素影响，展望 21年来看，我们认为：
    （1） 男装、童装有望 进一步改善；
    （2）线上和加盟渠道保持快速增长，直营渠道控制开店增速、降低费用压力；
    （3）资产减值损失 降低、节税等仍有空间。 21、 22年公司收入增速有望保持在 20%以上。 考虑 20Q4略低于预期，将 20-22年收 入下调 2%/3%/3%至 89/107/128亿元， EPS 下调 8%/7%/2%至 1.51/1.96/2.6元， 对应 20/21/22年 PE 为 20/15/11X， 维持“买入”评级， 目标价下调 6%至 49元（对应 21年 25X）。 风险提示 疫情发展的不确定性；休闲行业被运动分流； 童装、 男装复苏低于预期；新品牌培育不及预期；系统性风险。

明泰铝业事项点评报告：产品结构改善中，估值具优势和提升条件

新兴领域产品开发和客户拓展有效推进，政府补贴和理财收益促年度业绩 高于预期： 公司此次预告业绩区间高于我们三季报点评关于全年9.2亿元 的预期， 主要原因有， 1） 新兴应用领域研发有效转化，盈利能力稳步增 强， 锂电池软包铝箔、汽车用铝等高附加值产品优化公司产品结构，利润 率水平进一步提升； 2） 新兴领域需求旺盛， 随着环保政策、限塑令的深 入实施，新能源汽车、绿色消费、交通运输等领域订单不断增长，全年铝 板带箔销量约98万吨，增幅约14%； 3） 政府补贴和理财收益贡献高于预期。 当前股价具备估值优势： 由于1）铝作为最广泛使用有色金属，储量丰富、 开采相对容易，其周期性远弱于其他品种； 2）业务模式上，公司作为铝 加工龙头企业，铝锭来自外购，采取“铝锭价格+加工费”定价， 剔除原 材料后公司加工利润率水平在20%以上； 3）高附加值产品占比提升，在产 品价格基本稳定背景下，公司当前铝材吨毛利相比2012年增1.8倍； 4）公 司有息债务仅为转债， 11.2元转股价低于当前股价，主要在建项目进入尾 声，经营现金流大幅好转。综上，以“成长性加工铝企”定位公司更切合 实际，当前10倍左右PE估值未能有效反映这一认知。 展望未来，我们认为公司估值提升动力来自， 1）公司当前业务结构还是以传统铝板带箔大宗品为主； 交通铝材板块20H1营收占比仅3.6%， 净利率13.9%、 远高于合并层面5.1%水平， 2020年末引入员工增资入股12.08%，独立发展和高端定位更加明确，产品结构优化,新兴领域贡献提升， 整体毛利率有望继续提高； 2）公司持续加大5G滤波器盖板、轨道车体、高强度车用铝合金、高性能模具用铝、高强度瓶盖料、花纹板、充电桩、新能源汽车用铝、汽车电池壳用铝、航空用铝等方面研发投入， 2012年以来研发支出占比由不足0.5%提升至当前3%左右， 研发投入带动产品结构改善，公司12年至19年铝材产销量增加了1.8倍，收入增加了1.7倍，对应产品均价仅下跌2.5%、远低于SHFE铝价11.6%的降幅， 研发和产品开发能力为持续增长提供能力支撑。
    盈利预测与投资建议： 公司产销量稳定增长， 产品结构优化，毛利率预期持续上行， 预计公司20-22年归母净利润10.7/12.7/14.4亿元， 暂不考虑转股因素， 对应PE为9.1/7.7/6.8倍，维持“增持”评级。
    风险因素： 产品结构升级不及预期，加工费下滑， 产销量下降。

东方雨虹：业绩增长超预期，防水龙头强者恒强

事件：
    公司发布2020年度业绩预增公告，预计2020年归母净利润为30.99亿-37.19亿元，同比增长50%-80%，EPS为1.41元/股-1.69元/股。
    内容：
    2020完美收官，业绩增长超预期。公司2020年前三季度实现归母净利润21.3亿元，同比增长43.4%，单季来看，Q2-Q3需求和经营状况逐步恢复，销售实现快速增长，尤其是2020Q3在上年同期基数较高的基础上实现较快增长，预计第四季度归母净利润为9.69亿-15.89亿元，同比增长93.8%-217.8%，增速大幅提升主要是因为1）开工端受益于赶工和基建新项目的落地；2）开工端进入了传统旺季.人才引进、技术革新、原材料议价优势明显，防水龙头强者恒强。人才方面，公司纳入行业50%以上的研发、生产、施工人才，这对于目前新型高分子防水材料的研发具有绝对优势；公司具备主要原料沥青的存储能力及规模采购优势，相比于同行业公司具有较强的成本优势。
    毛利率显著提升，费用率有所下降。受益于全年沥青、溶剂、乳液等相关石化链条等原材料价格下降，公司2020年毛利率有所提升，前三季度综合毛利率40.0%，同比增长3.5%，此外公司在营业收入同比增长的同时进一步加强成本费用管控，前三季度期间费用率同比下降1.3%。
    优化产能布局，精准覆盖市场需求。在已有生产布局下，公司持续加大产能布局的完善优化。近一年公司投资建设6个产能提升项目，累计投资92亿元，全部达产后预计年产值可提升216亿元。新产能的建设保障公司产品供给能力，规模效应更加明显，业绩增长潜能有望不断加强。
    新政策有望加固市场地位，产品多元化助力未来发展。住建部《建筑与市政防水工程通用条件》发布在即，防水新国标将提升对防水材料的标准，抬高防水行业技术壁垒，公司有望发挥技术优势，行业中马太效应显现，此外，公司依托防水材料主业，持续拓展其它建材业务领域，转型建材系统服务商，未来将继续实现多板块业务的协同发展。
    给予公司买入评级。由于公司产能扩张经营情况良好，提高盈利预测。预计公司2020-2022年EPS为1.44/1.73/2.17元；PE为27/22/18倍。
    风险提示：产能落地不及预期，业绩预测以及估值不及预期。

TCL科技业绩预告点评：2020年业绩超预期，面板龙头持续受益周期上行

大尺寸面板涨价提振公司业绩，上行周期公司有望持续受益。TCL 华星满销满产，全年营业收入同比增长超过 35%，净利润同比增长超过140%，驱动公司业绩大幅增长。其中，大尺寸面板价格在 2020年下半年的迅速上涨，公司大尺寸业务净利润同比增长超 6倍：2020年二季度末开始，海外 TV 备货需求强势恢复，叠加供给端韩厂产能退出的预期以及主力面板厂商将部分 TV 产线调整为 IT 产品，TV-LCD 实际供应逐步减少，根据群智咨询数据，全球 LCD TV 面板产能投片面积同比下降 1.3%，供需趋紧推动面板价格强劲上涨，2020年 6月-12月，主流TV 面板尺寸（32/39.5/43/50/55/65）价格涨幅分别为 96.8%/59.3%/74.6%/82.9%/66.0%/38.3%。考虑到面板上游供应链受一次性事件影响所需的恢复时间，叠加 2021年三月份开始大型体育赛事相继举办对需求的进一步提振，我们判断 TV 面板价格涨势将延续至 2021Q2，华星光电作为全球 TV 面板龙头厂商，产能、运营效率领先，业绩有望享受行业持续上行的红利保持高速增长。
    横向并购三星苏州 8.5代线，纵向增持中环股份，公司驶入成长快车道。
    公司收购苏州三星苏州的两条 8.5代产线预计 2021年将带来业绩贡献，该笔交易完成后，TCL 华星在大尺寸领域将拥有 3条满产的 8.5代线，每月产能合计 440K 大板，1条满产 11代线，目前月产能 90K，另有 1条 11代线在建。我们测算，本次收购完成后华星光电 LCD 面板年产能将提升 792万平方米/年，按照 90%切割效率和全部切 TV 算，全球TV-LCD 总产能约为 1.9-2亿平方米/年，届时公司 TV 面板份额将提升约 4%。我们认为市场上的高世代优质产线资源紧张，公司收购三星苏州产线加速了产业资源整合，巩固了自身的行业地位，另一方面也加深了与大客户三星的绑定程度。此外，公司增持中环股份，彰显公司向显示产业上游核心环节布局的决心，中环股份在上游硅材料领域的积累一方面将有助于加速 TCL 华星在 Mini/Micro LED、OLED 等领域的突破，另一方面也有望改善公司面板、整机产品的盈利能力，公司持续横向、纵向整合产业优质资源，核心竞争力不断提升，有望深度受益行业上行周期带来的业绩改善，快速成长。
    盈利预测与投资评级：公司聚焦面板及显示主业，技术实力强大，运营效率领先行业。目前面板行业竞争格局已定，韩企退出 LCD 行业是大势所趋，公司作为行业龙头有望充分受益于行业周期性变弱带来的长期盈利红利。基于审慎性考虑，暂不考虑增发及收购对公司业绩及股本的影响，我们上调盈利预测，预计公司 2020-2022年实现归母净利润分别为 42.87（+4.63）/80.37（+25.02）/107.87（+34.17）亿元，对应 EPS分别为 0.31/0.57/0.77元/股，对应当前 PE 估值分别为 26/14/10倍，维持“买入”评级。
    风险提示：下游需求不及预期风险；中美贸易摩擦持续恶化风险；新冠疫情反弹风险；收购进度不及预期风险。

芒果超媒：内容奠定业绩增长，小芒助力未来发展

公司发布 2020年度业绩预告： 2020年公司预计归母净利润19.0-20.0亿元， 同比增长64.32%-72.97%； 其中非经常性损益约为 1.02亿元， 扣非归母净利润预计为 17.98-18.98亿元，同比增长 64.50%-73.65%。 2020年第四季度实现归母净利润预计为 2.88-3.88亿元，同比增长 58.24%-113.19%。 年末芒果 TV 有效会员数达 3613万， 同比增长 96.7%。优质内容推动会员人数与业绩高速增长。 2020年，公司相继推出了包括《乘风破浪的姐姐》《密室大逃脱2》《明星大侦探 第六季》 在内的热门综艺以及《以家人之名》《下一站是幸福》《锦衣之下》《琉璃》等热播剧集， 作品持续保持高水准，高热度，并形成有效的影视综艺“双轮驱动” ， 带动了公司广告收入和会员收入增长的快速增长， 截至年末芒果TV有效会员数达3613万， 同比大幅增长96.7%。 2020年度公司归母净利润预计为19亿元-20亿元， 同比增长64.32%-72.97%，略高于我们此前预期；其中非经常性损益约为1.02亿元，扣非归母净利润预计为17.98-18.98亿元，同比增长64.50%-73.65%。
    小芒电商上线，持续拓宽多元变现途径。“小芒”集结了芒果TV顶尖内容、运营及技术团队，是芒果超媒打造的“视频+内容+电商”的全新视频内容电商模式。 小芒电商APP于2020年12月15日公测，并于2020年1月1日正式上线， 其以内容为根基，用内容引发共鸣，以共鸣创造需求，需求拉动消费， 并打造“种草+割草”的完整闭环， 持续拓宽公司的多元变现途径。
    持续加码内容优势， 未来优质项目储备丰富。 2021年， 芒果TV拟开发综艺50余部， 包括《披荆斩棘的哥哥》《明星大侦探》等， 其中《乘风破浪的姐姐2》有望在一季度播出；同时推出《起跑线》《尚食》《少年行》《六爻》等自制剧60余部，并开辟“国内首个台网联动周播剧场”，探索台网联动的全新模式。
    受益于强大自制能力和优质的内容储备下的竞争壁垒， 公司未来有望持续提升市场份额， 进而增厚业绩。
    芒果超媒作为互联网视频平台龙头公司， 自制内容优势明显， 会员和广告收入快速提升，带动利润强劲增长。 同时， 小芒电商上线， 进一步拓宽公司多元变现途径， 提升会员渗透率，完善生态模式， 我们结合公司2020年经营情况，上调对2020-2022年营业收入预测。 预计公司2020/2021/2022年营业收入为163.7/193.5/229.9亿元，归母净利润为19.7/24.4/30.1亿元， EPS分别为1.11/1.37/1.69元,对应PE分别为71/57/46倍，维持公司“增持”评级。

东方雨虹：全年业绩超预期，多品类扩张未来可期

四季度业绩高速增长，公司各项经营状况向好：按照业绩预告，公司四季度归母净利 9.7-15.9亿元，同增 93.8%-217.8%。2020Q2以来，公司各项财务指标态势良好，营收利润高速增长，费用率下降，现金流持续改善。
    公司整体生产经营状况好，在实现销量同比快速增长同时实现较好的费用和现金流管控。2020年原材料价格下跌也为公司贡献一定利润增量。
    多因素驱动下行业加速集中，公司定增有助于进一步提升市占率：在下游地产加速集中，精装房集采渗透率提升，政策监管趋严，外部参与者加入等因素驱动下，防水行业同样呈现加速集中的态势，龙头品牌溢价能力凸显，公司作为防水行业龙头最为受益。公司近期定增将进一步扩张防水主业产能进而提升市占率。
    进军涂料行业，双引擎驱动呼之欲出： 2019年公司涂料产值约为 6亿，预计 2020年将达到 12亿，同增 100%。涂料与防水行业有较多相似之处，公司成熟的工渠体系将有助于产品持续投放。从毛利率较低的防水切换到较高的涂料行业也有助于公司实现业绩快速增长。预计 2025年，公司涂料产值将达到 100亿元，成为公司另一重要的增长引擎。
    估值公司未来仍有大规模产能释放，品类再扩张，参考公司业绩预告情况，我们小幅调升原有预期。预计 2020-2022年，公司 营收分别为 231.9、292.3、352.6亿元；净利润 33.0、41.0、49.3亿元；EPS1.41、1.75、2.10元。
    维持公司买入评级。
    评级面临的主要风险防水行业集中度提升放缓，涂料业务开展不及预期，原材料价格大幅上涨，应收账款回收风险。

东方雨虹：业绩持续超预期，防水龙头再露峥嵘

规模扩张叠加成本下降，业绩再超预期：根据公司公告披露，20年业绩大幅增长，主要得益于以下原因：1、国内疫情得到有效控制后，公司生产经营恢复良好，产品销量同比增长，带动营业收入提升；2、受益原油价格下跌，沥青等主要原材料价格有所下降，而公司产品售价并未大幅调整，推动整体毛利率上行；3、公司进一步加强成本费用管控，在一定程度上摊薄总成本费用。
    防水主业积极推进，市占率有望不断提升：针对 B 端业务， 20年 8月公司再次进行组织架构调整，将工建集团三大区域架构，进一步细化为一体化经营销售模式，加速向此前业务薄弱地区渗透。同时公司加大对 C 端业务的重视力度，拓展民建集团发展空间。整体而言，公司的防水业务仍在大力推进中，有望实现长期稳健增长。
    多品类扩张顺利，成长空间进一步打开：公司自身定位为建筑建材系统服务商，近年来依托防水主业积累的渠道和资源，不断利用客户协同性进行多元化业务扩张，涉及品类包括建筑涂料、保温、砂浆等板块。尤其建筑涂料业务，已被定位为“双主业”之一，未来有望保持较高的增速。
    高质量发展带动业绩和估值提升：我们认为，在“高质量发展”战略指引下，公司重视销售回款考核，经营性现金流持续得到改善，带动公司估值提升。根据我们统计，20年公司拟投资项目金额超过 160亿元，拟通过非公开发行募集不超过 80亿元，用于新项目建设和流动资金的补充。未来随着新建项目的投产，公司在防水领域市占率有望进一步提升，并且多品类扩张进一步打开成长空间。
    盈利调整与投资建议我们上调 20-22年公司发货量预测，预计公司 20-22年归母净利润 33.22亿元/41.42亿元/48.97亿元（较上次预测上调 8%/24%/27%），每股收益 1.41元 /1.76元/2.08元，对应 PE33X/26X/22X，维持“买入”评级。
    风险提示经济下行；售价下调；成本上涨；房地产融资环境变化；坏账风险；多品类扩张不及预期。

金证股份：新气象，新征程

新气象。2020年9月，公司管理层进行了变革，李结义先生担任了公司的董事长，徐岷波先生担任了公司的总裁，公司的主要管理层都进行了更换。我们认为，公司管理层的换届有望给公司带来新的气象。
    新征程。
    2020年8月，公司公告了股票期权激励计划草案，授予1692.25万份股票期权，约占公司总股本的1.97%。授予的股票期权行权价格为19.87元，行权条件为以19年利润为基础，21-24年的净利润增长率分别不低于73.26%/130.67%/213.12%/317.50%。2020年11月，公司最新的非公开发行股票获得证监会审核通过，募资总额不超过10.01亿元，投向公司金融科技主业项目。
    市场增量空间广阔。2018年4月28日中国证监会公布《外商投资证券公司管理办法》，提出扩大对外开放。政策颁布后瑞士银行、野村证券、摩根大通、星展证券、大和证券纷纷获得证监会批准后在中国成立控股公司。2020年，贝莱德、路博迈、富达、范达纷纷获批筹建全资公募基金公司。2018年12月，银保监会正式发布《商业银行理财子公司管理办法》，国内银行理财子公司开始纷纷设立，新证券、新资产管理机构的设立为公司证券、资管产品与服务提供广阔的增量市场空间。
    证券核心交易系统的开创者，平安系与腾讯云助力。公司于1993年在国内首家创立了证券核心交易系统，至今成为国内主流的证券核心交易系统供应商之一。经过多年的技术革新和升级，公司的证券交易系统已经成为了提供交易、两融、场外OTC、期货等多功能的综合服务平台。平安系16年入股后成为公司重要股东，2020年10月，公司与腾讯云计算签订战略合作协议。
    投资建议：在管理层的变更下，公司迎来全新的发展机遇。公司所处的金融科技行业未来发展前景广阔。我们预计2020-2022年公司的EPS分别为0.36/0.47/0.64元,对应今日收盘价15.64元的市盈率分别为43/33/24倍，给予买入评级。
    风险提示：股权激励行权条件无法完成；行业竞争加剧

坚朗五金:Q4业绩超预期，新品占比持续提升

事件
    公司发布2020年业绩预告：2020年公司归属净利润约8.1-8.5亿元，同比增长84%-94%。若按中值计算，2020年公司归属净利润8.3亿元，同比增长89%，对应4季度归属净利润3.3亿元，同比增长94%。
    点评
    第四季度传统门窗五金业务收入进一步增长。今年前三季度施工竣工迟延，以及精装房推盘下滑对五金需求有一定的影响，但公司前三季度收入业绩仍保持了高速增长。四季度以来竣工持续好转，预计公司传统门窗五金业务收入利润增速好于前三季度。明年龙头开发商竣工将保持较高的正增长，为公司传统门窗五金业务收入增长提供了强有力的支撑作用。
    公司平台属性优势显现，新品类持续拓展。公司借助云采平台等销售平台，对上下游的平台整合优势不断体现。公司家居类及其他五金件等新业务收入占比持续提升，预计全年新业务收入占比将达到30%（2017-2019年新业务收入中占比分别为11%/16%/19%），在打开传统门窗五金业务的市场天花板之外，还提升了经营效率，提高了销售人员销售额，进一步降低销售中的经营费用。
    原材料成本上涨不影响公司盈利水平提升。公司三季度毛利率为42.37%，年初以来成本率下降体现在两方面，一是以不锈钢及其他合金为主的原材料成本下降，四季度以来金属价格上涨，公司毛利率水平受到了一定的影响，但是公司通过向下游传导，将涨价压力传递到下游；二是新品类本身毛利率高于传统品类，随着新品类的拓展，公司毛利率将继续提升。
    投资建议：我们预计公司成本费用率将持续下降，上调公司2020-2022年盈利预测，预计公司2020~2022年EPS分别为2.59/3.66/4.80元，当前股价对应2020~2022年PE分别为63.2倍/44.6倍/34.0倍，建议买入。
    风险提示：原材料成本波动，新品类拓展不及预期。

稳健医疗：防疫用品业务爆发带动业绩大增，全棉时代业务后续大有可为

医用防护用品业务爆发，业绩预告大增。
    业绩预告大增，主要为：1）2020年全球疫情爆发，公司加快生产相应的防疫用品，口罩、防护服、隔离衣等医用防护用品线上及线下渠道、境内及境外市场销售额均大幅提高，医用防护用品业务迎来爆发；2）公司将自主研发的全棉水刺无纺布原材料广泛用于手术衣、隔离衣、防护服、口罩等产品，规模效应逐渐发挥，产品成本下降，盈利水平大幅提升，2020年公司归母净利率为 27%-34%，同比提升 15pct-22pct。
    境外仍处于疫情高峰期，医用敷料业务积极开拓优质客户。
    短期来看，目前境外仍处于疫情高峰期，境内部分区域疫情出现反复，医用敷料消费需求仍旺盛，医用敷料业务尤其是口罩、防护服等医用防护用品预计短期销售额将保持高位；后续随着境内外新冠疫苗上市，疫情得以控制，2021年医用敷料消费需求预计将有所回落，而公司在疫情期间开拓境内外优质新客户，拓宽销售渠道，有助于后续导入其他医用产品，有助于一定程度上降低因防护用品消费需求下降带来的医用敷料业务销售额的回落。中长期看，全球医用敷料行业市场近千亿规模，疫情加速行业逐渐向产能充足、响应速度快的大型企业集中，龙头企业有望持续受益。
    数字化转型加速融合线上线下渠道，消费品业务表现不凡。
    公司 2019年推动数字化转型，疫情期间，公司快速响应，加速推动小程序、门店以及官网的融合，形成零售新业态，有效推动日用消费品业务的稳步增长，2020年前三季度公司日用消费品业务实现 23.17亿元，同比增长 16.52%，疫情之下，日用消费品业务（主要为全棉时代）仍保持 15%+的增长，实属不易。未来公司将持续发力线下线上渠道，线下门店预计疫情后将加速扩张，且将逐渐放开加盟模式；线上渠道将持续推动零售新业态，加大小程序等运营，消费品业务值得期待。
    股权激励绑定核心员工，高业绩目标彰显发展信心。
    此前，公司发布限制性股票激励计划公告，对包括公司董事长、副总经理、财务总监、董事、核心人才以及董事会认为需要激励的其他人员等不超过 1036人授予限制性股票数量 583.3万股，股票数量占公告时公司总股本的 1.37%，首次授予价格为 72.50元/股。本次激励计划业绩考核：1)目标值:2021年营业收入不低于 120亿元；2022年以 2021年营业收入为基数，收入增长率不低于 30%，即营业收入不低于 156亿元;2)触发值：2021年营业收入不低于 100亿元；2022年以 2021年营业收入为基数，收入增长率不低于 20%，即营业收入不低于120亿元。高业绩考核目标，彰显公司未来发展信心。
    投资建议稳健医疗以“棉”为核心，通过医疗背书+高品质产品+线上线下渠道发力，构建强大护城河。2020年业绩大幅爆发，主要受益于医疗板块；中长期看，公司医疗+消费双轮驱动，有助于业绩良好增长。考虑到公司业绩超预期，我们上调此前盈利预测，2020-2022年营业收入分别由 125.82、101.36、117.23亿元上调至 127.
    12、120.85、146.72亿元，归母净利润分别由 37.44、19.45、21.72亿元上调至 38.
    10、22.47、27.08亿元，对应PE 分别为 17倍、29倍、24倍，维持 “买入”评级。

三全食品：2020Q4业绩超预期，经营已步入正轨

事件：公司披露2020年业绩预告。预计2020年归母净利润7.26-7.92亿元，同比增230%-260%，扣非后归母净利5.3亿元-6.0亿元，同比增172%-206%。经测算，Q4归母净利增50%-114%，扣非后归母净利增23%-84%。
    收入符合预期，利润超预期。判断Q4收入增速双位数（考虑到2019Q4高基数，以及疫情影响冷链，因此可能2020Q4相较于前三季度小幅降速），测算净利率8%-11%（以收入10-15%测算），扣非后净利率7%-10%。收入符合预期，其中直营渠道以及部分经销渠道受到疫情影响有所放缓：1）疫情进入冬季以后有所反弹，对社会冷链存在较大影响，对KA 卖场渠道占比较高的速冻食品企业影响明显；2）冷库受限，影响经销商备货意愿；3）公司有季节性的淡旺季差异，由于春节较晚，卖场和经销商对于节日产品备货有一定的观望态度。但是KA 以外渠道网点开发，非节日产品如火锅料需求亦旺盛，产能也同步跟上。收入在2019Q4高基数（增31%）以及疫情影响下仍有双位数的稳定增长，主要来自新渠道和新品类的拓展，表现良好；同时，净利率同比环比均有大幅提升，超预期，主要系：1）公司机制改革逐步见效；2）产品结构、渠道结构调整，利润率提升。
    公司经营已经步入正轨，新动能正在释放。Q4是疫情“受益”影响消除、机制理顺跨越一个年度后的首个季度（机制理顺效果是在2019Q4显现的），公司业绩有较好表现，表明公司经营步入正轨，新动能释放积极。
    2021年展望，产品和渠道均有乐观之处。2021年水饺增速预计回落，但汤圆业务占比较高（2019年为30%），2020年元宵节汤圆销售影响较大，而2021年预计增长可观；涮烤类火锅料2020年增长较高，2021年继续保持高景气叠加产能提升，涮烤汇铺市进度有望加快，预判保持高增；渠道方面绿标上半年小幅负增长，明年上半年预计高增长，尤其农贸菜市场下沉贡献也在其中，我们认为2019年为公司机制改革年，2020年开始为业务发展年，产品和场景对应且聚焦，组织变革充分体现了顺应市场和竞争的应变能力，我们对疫情过后的企业持续增长仍积极乐观。
    投资建议：我们预计公司2020年-2022年的每股收益预测分别为0.98、0.92和1.12元，维持6个月目标价为36.60元。
    风险提示：疫情反复及其存在的负面影响；新业务竞争加剧；成本上涨压力。

美迪西：业绩继续超市场预期，临床前CRO细分市场龙头继续受益于行业高景气度

公司作为国内综合性、一站式的临床前CRO服务供应商，受益于临床前CRO需求的高景气度及技术能力提升和新增产能投产，我们判断未来3~5年公司业绩将呈现高速增长。考虑药物发现和临床前研究业务订单及营业收入保持强劲快速增长，再次上调2020-2022年业绩预测，预计2020-2022年归母净利润分别为1.29/2.02/3.08亿元（原预测2020-2022年归母净利润为1.15/1.63/2.32亿元），同比增长93.8%/56.7%/52.4%，对应2021年和2022年PE分别为55/36倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    公司订单需求低于预期、募投项目投产低于预期、核心技术骨干及管理层流失风险、竞争加剧的风险、新型冠状病毒疫情影响

同庆楼：四季度营收增幅明显，“包厢+宴会”模式持续发力

公司2021年1月12日发布2020年第四季度主要经营数据，2020Q1-4实现营收12.96亿元，同比下降11.41%；20Q4实现营收4.77亿元，环比上升37.39%。分季度看，20Q1/Q2/Q3/Q4公司分别实现收入1.94亿元/ 2.77亿元/ 3.48亿元/4.77亿元，同比-53.56%/ -13.19%/ +7.42%/18.57%。
    季度营收环比高增，全年降幅持续缩窄。2020年公司实现营收12.96亿元，同比下降11.41%，其中20Q4实现营收4.77亿元，环比上升37.39%。①分消费类型：包厢+宴会占比约90%，婚庆占比略有上升。2020年包厢/宴会/婚庆收入分别为63,220.65万元/56,522.94万元/9,848.46万元，与2019年相比变动-15.73%/ -9.30%/ 10.16%，占比48.78%/ 43.62%/ 7.60%。20Q4包厢/宴会/婚庆收入分别为19,205.62万元/24,023.19万元/ 4,520.52万元，占比40.22%/ 50.31%/ 9.47%/。②分地区：安徽省占比约60%。2020年安徽省内/省外收入分别为78,078.71万元/ 51,513.34万元，占比60.25%/39.75%。20Q4安徽省内/安徽省外市场收入分别为28,889.73万元/18,859.60万元，占比60.50%/39.50%。
    同庆楼作为老字号品牌发掘宴会市场，标准化模式助扩张。①定位大众餐饮，发力婚宴市场：同庆楼定位于大众餐饮消费，采取直营连锁经营模式，立足安徽、江苏向其他地区扩张。公司自2014年底起，为客户提供一站式宴会服务，宴会相关收入在20Q4占比已达50.31%，逐步发力婚宴市场。
    同庆楼现已成为华东地区（立足于安徽、江苏两省）最大的婚宴主题连锁餐饮企业之一。②易复制模式+创新活力形成核心竞争力：公司总部集中管控，一体化形成扩张前提。公司对各门店实行集中监控和交易结算，各门店的资产、人员、财务、机构、业务都按照统一标准进行管理，保证品质和价格优势。公司统一采购原料，规范加工模式，对全部门店的管理制度化、规范化，新店复制速度快。同庆楼的研发创新机制完善，人才储备方面和院校和合作有“同庆班”，技能培训方面有积极的人力资源培训计划，用于提升管理团队及员工的能力素质，员工薪酬在所在经营地具有行业竞争力，这些都使得公司的菜品和服务获得持续提升。
    同庆楼定位大众餐饮的同时发力婚宴市场，打造直营连锁实现快速扩张。①发力宴会市场，继续门店扩张：公司聚焦的大众聚餐和宴会服务，是现代居民的消费热点，市场空间大。公司将把握未来3年的黄金时期，继续坚持连锁直营，实现门店快速扩张、规模快速扩大，抢占国内市场。②菜品和服务水平提升：同庆楼重视研发创新，技术人员通过外出考察学习和内部的创新交流大会共同提升水平，且公司的人才储备和员工培训双线进行。考虑到2020下半年积压婚庆需求释放，扩店计划稳定带动收入与利润提升，我们将公司20-22年净利润预期由1.57亿元/ 2.45亿元/ 2.62亿元上调为1.92亿元/ 2.68亿元/ 3.32亿元；对应PE 分别为20.8X/ 14.9X/ 12.0X。
    风险提示：重大疫情风险；食品安全风险；门店租赁风险；行业竞争风险。

江山欧派：业绩再超预期，多品类布局发力

事件：公司发布2020年业绩预告，预计2020年实现归属于上市公司股东的净利润为4.4亿元到4.7亿元，同比增长70%到80%；扣除非经常性损益的净利润为4.2亿元到4.4亿元，同比增长82%到92%，业绩明显超预期。
    经历行业波动，仍给出亮眼业绩。在2020年竣工回落、精装率下行的情况下公司依然保持了收入和净利润的快速增长，前三季度公司实现营业收入20.2亿元，同比增长51.4%；归母净利润3.1亿元，同比增长73.8%，净利率达到15.4%，盈利能力大幅提升，显示出公司较高的制造能力带来的成本优势突出。我们预计公司Q4能够延续前三季度较快的收入增长水平，同时公司在回款上不放松要求，预计现金流有望在四季度迎来好转。公司在变动的外部环境中依然保持快速增长，业绩表现突出，长期逻辑进一步强化。
    精装率短期波动不改中长期向上趋势。2020年由于地产商的现金流偏紧，资金回笼需求加大，部分精装房有改毛坯房的情况存在，导致精装率短期有回落。但我们认为短期波动不改精装率中长期向上趋势，无论是从地产商主观的盈利驱动还是客观的政策驱动都为精装房提供了增长的环境，随着龙头地产商（精装率普遍较高）的集中度进一步提升，带动精装率上行的趋势将会持续。
    工程业务壁垒突出，新客户新品类逐渐起量。三季度以来下游需求逐渐修复，出货回升，公司大宗业务继续放量。预计工程渠道的收入占比保持在90%以上，四季度延续较快增势。值得注意的是，由于前期疫情影响出货放缓导致存货累积，公司存货在三季度末达到4.7亿，大部分是有订单对应的产成品，随着终端出货加速，存货有望尽快转换成终端销售，四季度收入增长有较强保障。整体来看公司长期成长逻辑不变，精装渗透率的提升将长期利好工装市场，公司作为龙头将继续受益于行业红利，我们判断公司的业绩增速仍将处于快速增长水平。今年公司的业务发展有几个亮点：1）新客户如新城控股、保利、美的、阳光城、旭辉、中海等也呈现逐渐放量趋势，接单保持高增长，新进入融创、华润等供货商体系，有望在明年起量。2）防火门和柜类表现较好，橱柜品牌花木匠增速超预期，防火门已与美的、万科等签署供货协议，预计明年底150万套防火门生产线将投产，防火门和入户门市场空间广阔，单价和盈利能力均较高，有望助力公司业绩再提速。3）公司的制造壁垒较显著，在订单获取上保有长期优势。
    盈利预测与投资建议。预计2020-2022年EPS分别为4.32元、5.83元、7.53元，对应PE分别为22倍、16倍和13倍，考虑到行业红利持续，工程业务处于放量期，维持“买入”评级。
    风险提示：房地产市场变化的风险；市场竞争加剧的风险；原材料价格大幅波动的风险。