公司信息更新报告：燕麦主业提质增速，新产品、新渠道贡献增量

西麦食品(002956)
    燕麦基本盘增速较快，新业务、新渠道持续开拓，维持“增持”评级
    西麦食品2023年营收15.8亿元，同比+18.9%，归母净利润1.2亿元，同比+6.1%。2024Q1营收5.7亿元，同比+46.1%，归母净利润0.5亿元，同比+14.6%。公司收入好于预期，但考虑多元化业务开拓期间费用处于高位，我们略下调2024-2025年盈利预测，并新增2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润分别为1.4（-0.1）亿元、1.6（-0.1）亿元、2.0亿元，同比分别+19.1%、+19.4%、+20.1%，EPS分别为0.62（-0.03）元、0.74（-0.04）元、0.88元，当前股价对应PE分别为21.9、18.4、15.3倍，公司通过产品创新升级，燕麦食品基本盘增长提速，同时积极开拓新产品、新渠道，打造成长新曲线，维持“增持”评级。
    燕麦食品主业提质增速，大健康新业务有望贡献增量
    2023年纯燕麦/复合燕麦/冷食燕麦同比分别+4.0%/+33.8%/+22.0%，公司坚持产品创新升级，纯燕麦保持稳步增长，复合燕麦延续高增趋势，冷食燕麦企稳回升，燕麦食品整体实现提质增速。2024Q1燕麦主业延续高增趋势，蛋白粉新产品实现较好销量，主要系公司在礼盒产品上做了较多创新，同时新渠道持续贡献增量。2024年公司将在燕麦主业上横向拓展多元化燕麦食品，保障基本盘稳步增长；并新开拓大健康业务，通过创新开发功能营养食品打造成长新驱动力。
    重视直营渠道发展，积极拥抱线上线下新渠道
    2023年公司重视直营渠道发展，线下积极拥抱零食量贩渠道，2023年零食渠道同比增速超过180%；线上公司已布局完善电商渠道，传统电商平台增速稳定，抖音等新兴电商增速较高，2024年Q1公司线上线下新渠道仍延续高增趋势。未来公司将在深耕传统渠道基础上，加速发展多元化新渠道，线上电商平台公司将更注重提升费用投放效率，提升线上盈利能力；线下加大与头部零食企业合作，将布局更多燕麦食品SKU，新渠道有望持续贡献增量。
    产品结构改善下毛利率提升，销售费用投放增加下净利率承压
    2023年毛利率同比+1.44pct至44.55%，2024Q1毛利率同比+1.28pct至43.71%，主要系公司持续改善产品结构；2023年和2024Q1销售费用率同比分别+1.78pct、+4.07pct，主要系公司加大市场费用投放，其他费用率相对平稳；2023年净利率同比-0.88pct至7.32%，2024Q1净利率同比-2.18pct至7.96%。未来随着公司产品结构升级、原料产地多元化布局以及费用投放效率提升下，盈利能力有望提升。
    风险提示：宏观经济下行风险、市场竞争加剧风险、成本上涨风险。

业绩稳健增长，分红比例提升

五粮液(000858)
    事项：
    五粮液发布2023年年报与2024年1季报，2023年营业收入833亿元，同比增长13%，归母净利302亿元，同比增长13%；1Q24营业收入348亿元，同比增长12%，归母净利140亿元，同比增长12%。2023年公司拟每10股派发现金股利46.7元（含税），合计分红181亿元。
    平安观点：
    收入稳定增长，西部与东部表现亮眼。2023年五粮液产品收入628亿元，同比增长13%，其中量/价贡献分别为+18%/-4%；其他酒136亿元，同比增长12%，其中量/价贡献分别为+28%/-13%。分渠道看，2023年经销商渠道收入460亿元，同比增长14%，直销渠道收入305亿元，同比增长13%。分区域看，2023年东部/南部/西部/北部/中部地区收入分别为224/68/262/81/130亿元，同比分别+18%/-9%/+22%/-4%/+16%，优势地区表现亮眼。2024年，公司营业总收入目标持续保持两位数增长。
    毛利率与费用率平稳，盈利能力稳定。2023年公司毛利率75.8%，同比+0.4pct；1Q24公司毛利率78.4%，同比持平。2023年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为9.4%/4.0%/0.4%/-3.0%，同比分别+0.1/-0.2/+0.1/-0.2pct；1Q24公司销售/管理/研发/财务费用率分别为7.5%/3.1%/0.2%/-2.1%，同比分别+0.8/-0.5/-0.0/-0.1pct。截至1Q24公司合同负债50亿元，同比/环比分别-5/-18亿元。
    成长路径明确，静待落地，维持“推荐”。公司坚持巩固八代普五的核心大单品地位，提价后批价稳步提升，元旦春节期间动销同比保持稳健增长。经典五粮液坚持以品牌价值提升为核心，低度五粮液结合重要节庆开展精准消费者培育工作，1618持续通过宴席政策与开瓶扫码奖励，提升渠道推力。2023年公司拟每10股派发现金股利46.7元（含税），分红比例达60%，同比+5pct，持续回馈股东。我们维持2024-25年归母净利预测338/379亿元，并预计2026年归母净利421亿元。维持“推荐”评级。
    风险提示：1）宏观经济不确定性风险。当前，国内经济虽呈现出稳中恢复、稳中向好的态势，但世界经济增长持续放缓，经济下行压力较大，给白酒行业发展带来一定风险。2）市场竞争加剧风险。白酒市场总体呈现挤压态势发展，随着市场集中度持续提升，行业将逐步进入加速竞争阶段，白酒企业间的竞争将愈加激烈。3）政策风险。白酒行业需求、税率受政策影响较大，如相关政策出现变动，可能会对企业营收、利润有较大影响。

业绩稳健增长，控量稳价加速品牌价值回归

五粮液(000858)
    结论与建议：
    业绩概要：
    2023年公司实现营收832.7亿，同比增12.6%，录得净利润302.1亿，同比增13.2%；4Q实现营收207.4亿，同比增14%，录得净利润73.8亿，同比增10%。业绩符合预期。
    24Q1实现营收348.3亿，同比增11.9%，录得净利润140.5亿，同比增12%，实现稳健增长。
    分红方案：每10股派发现金股利46.7元
    点评：
    2023年公司实现稳健增长，酒类业务实现营收764.5亿，同比增13%，其中，量增25%，价减9.6%，受加强动销影响。全年五粮液产品实现八代五粮液与经典五粮液双轮驱动，实现收入628亿，同比增13.5%；系列酒产品动销提速，日均开瓶扫码量同比增超70%，实现营收136.4亿，同比增11.6%。渠道上，年内进一步发力渠道拓展，新增核心终端2.6万家，并启动“三店一家”建设，专卖店数量超1600家。
    全年成本费用变动平稳，毛利率同比小幅上升0.4pcts至75.8%，期间费用率同比下降0.21pcts至10.77%。23Q4来看，毛利率同比提升1.9pcts至75.6%；由于促销、形象宣传等费用加码，销售费用率同比增加2.27pcts至7.57%（期间费用率同比增加1.96pcts），以及营业税及附加比率同比增加0.9pcts，23Q4利润增速慢于收入。
    24Q1公司实现稳健增长实现营收348.3亿，同比增11.9%，录得净利润140.5亿，同比增12%。成本费用变动保持平稳，毛利率为78.4%，同比持平，期间费用率同比上升0.18pcts（管理效率提升冲抵销售费用增加）。24Q1经营活动现金净流入5.2亿（去年同期为95.4亿），主要由于公司根据市场变化，多举措支持经销商发展，收取的银行承兑汇票较多，此外银行承兑汇票到期收现额度较低影响，此举符合公司“厂商共赢”的经营理念。
    短期来看，24Q1合同负债余额同比下降50.5亿，同比下降8.8%，受淡季控货稳价影响；展望全年，维护价格体系是今年公司的重点目标，在量稳价升的推动下，全年将保持稳健增长态势。此外，此前经销商大会，提出今年将全力推动渠道利润提升，在常规考核奖励之外，新增营销过程奖励，将提振渠道信心，夯实发展基础。
    预计2024-2026年将分别实现净利润349.3亿、390.6亿和433.6亿，分别同比增15.6%、11.8%和11%，EPS分别为9元、10.06元和11.17元，当前股价对应PE分别为17倍、15倍和14倍，估值合理，且派息率提升至60%（yoy+5pcts），股息率为3%，维持“买进”。
    风险提示：终端动销不及预期、渠道建设不及预期

高分红比例回馈投资者，新游储备发力海内外市场

电魂网络(603258)
    事件：
    公司2023年实现营收6.77亿元，同比下降14.36%；归母净利润5684万元，同比下降71.73%；归母扣非净利润5961万元，同比下降66.14%。2024Q1实现营收1.37亿元，同比下降11.70%；归母净利润4637万元，同比下降2.03%；归母扣非净利润3055万元，同比下降5.29%。
    受产品周期影响，短期业绩承压
    公司2023年营收同比下降，主要系受公司产品周期等因素影响；净利润同比下降，主要系公司投资收益同比减少2671万元，对外股权投资计提的减值准备同比增加3096万元。2024Q1公司业绩下滑，主要系游戏充值收入减少。
    股权激励保障经营目标实现，高分红比例回馈投资者
    3月29日公司发布股权激励计划，拟授予限制性股票约413万股，授予价格为10.09元/股。其中首次授予将向81名高级管理、中层管理人员及核心技术骨干授予约347万股。股权激励将有效调动员工积极性，保障公司经营目标实现。同时，公司实施2023年度权益分派，每10股派发现金红利2.08元，共计派发5002万元。公司此次分红比例达88.0%，高分红比例回馈投资者。
    围绕《梦三国》布局电竞产业，新游储备发力海内外市场
    公司核心产品《梦三国2》运营稳健，贡献主要收入来源。同时，公司积极推进与e游小镇合作打造以《梦三国2》赛事为核心的电竞生态产业链，推动电竞业务发展。储备产品方面，《野蛮人大作战2》TapTap国际站评分高达9.2，且已获得主机、客户端、移动端全平台版号，计划择期多端发行；《螺旋勇士》也已获得版号，计划24Q2在国内上线。面向海外市场，《江湖如此多娇》预计24Q2在港澳台上线，《轮回契约》预计24Q3在港澳台和新马地区上线。我们认为，公司积极布局电竞产业及海外市场，未来营收有望在老游戏贡献稳定流水的基础上，随电竞赛事举办及新产品上线实现新增长。
    盈利预测、估值与评级
    公司核心产品《梦三国2》等贡献主要收入来源，电竞业务及面向海内外市场的新产品储备有望贡献新增量。因此，我们预计公司2024-26年营收分别为9.99/11.95/13.53亿元，对应增速47.47/19.67/13.19%，归母净利润分别为2.91/3.66/4.04亿元，对应增速411.85/25.76/10.33%。给予公司20倍PE，对应目标价23.80元/股，维持公司“增持”评级。
    风险提示
    政策监管趋紧的风险，游戏行业增速放缓的风险，游戏上线节奏、流水不及预期的风险。

业绩具备韧性，资金使用和经营效率进一步提升

中信证券(600030)
    事项：
    中信证券发布2024年一季报，实现营业收入137.55亿元（YoY-10.4%），归母净利润49.59亿元（YoY-8.5%）。总资产15673亿元，归属母公司净资产2809亿元。EPS（摊薄）0.33元，BVPS为17.35元。
    平安观点：
    业绩具备韧性，资金使用效率和经营效率有所提升。24Q1公司经纪/投行/资管/利息/自营/其他净收入分别同比-6%/-56%/-6%/-44%/-17%/+122%，占比分别18%/6%/17%/2%/40%/17%。其他收入增长较多主要是大宗商品贸易销售收入低基数下同比增长和汇率波动导致汇兑收益增长，去除其他业务收入后，五大业务营收115亿元（YoY-19.7%）。支出端费用控制有效，24Q1管理费率44.9%（YoY-2.8pct），信用减值损失转回0.21亿元（23Q1信用减值损失计提2.34亿元），净利润率36.05%（YoY+0.75pct）。资金使用效率进一步提升，24Q1杠杆倍数4.52倍（YoY+0.08倍，较年初+0.17倍），24Q1年化ROE为7.22%（YoY-1.26pct）。
    自营业务受市场影响，利息支出维持高位。24Q1末公司自营规模7984亿元（YoY+14%，较年初+11%），但自营收入55亿元（YoY-17.4%），预计系公司自营盘中权益类资产占比较高、受市场影响较大。信用业务方面，融出资金1143亿元，较年初-3.8%，同期全市场两融规模同比-7%（据Wind），降幅窄于市场。但利息成本延续高位，应付短期融资券和卖出回购利息支出同比增加，利息净收入3.3亿元（YoY-44.2%）。
    经纪与资管业务相对稳健。据Wind，24Q1日均股基成交额修复至10217亿元（YoY+7%），公司经纪净收入24.4亿元（YoY-5.8%），预计系费率和金融产品代销压力影响。资管业务方面，据证券基金业协会，24年2月末全行业证券公司及私募子公司私募资管规模6.0万亿元（较年初+1%），基本持平，公司24Q1资管净收入23.6亿元（YoY-5.6%），子公司华夏基金净利润5.2亿元（YoY-5.8%），主要系管理费率下调影响，24Q1华夏基金公募基金资产净值1.45万亿元（YoY+27%，据Wind）。
    投行业务受政策影响延续压力。投行业务受政策影响，据Wind，24Q1公司IPO承销金额51亿元（YoY-50%），再融资（配股+增发）承销金额90亿元（YoY-89%），债券承销金额3886亿元（YoY+4%），拖累投行业务净收入8.7亿元（YoY-56.1%）。
    投资建议：公司多项业务领先优势持续扩大，综合服务能力和专业能力提高竞争壁垒。近期证券行业高质量发展导向明确，国务院表示要集中力量打造金融业“国家队”、推动头部券商做优做强，监管机构对于资本市场和证券公司的重视程度明显提升，公司作为证券行业龙头公司，竞争优势有望进一步提升，看好公司长期增长空间。维持公司24/25/26年归母净利润预测203/223/238亿元，对应同比变动+3%/+10%/+7%。公司目前股价对应2024年PB约1.11倍，维持“推荐”评级。
    风险提示：1）资本市场改革进度不及预期；2）货币政策超预期收紧；3）宏观经济超预期下行影响市场风险偏好。

年报业绩略有承压，期待内部变革推进

海天味业(603288)
    事项：
    公司发布2023年年报，全年实现营业收入245.59亿元，同比下降4.10%；归母净利润56.27亿元，同比下降9.21%；扣非归母净利53.95亿元，同比下降9.57%。公司同时发布2024年一季报，24Q1实现营业收入76.94亿元，同比增长10.21%；归母净利润19.19亿元，同比增长11.85%。实现扣非归母净利18.60亿元，同比增长13.34%。利润分配预案：拟向全体股东按每10股派发现金股利6.60元（含税）。
    平安观点：
    23年盈利能力略有承压，24Q1同比改善。公司23全年实现毛利率34.74%，同比下降0.94pct。销售/管理/财务费用率分别为5.32%/2.14%/-2.38%，较同期下降0.06/上升0.42/上升0.48pct。实现净利率22.97%，同比下降1.25pct。公司24Q1单季度实现毛利率37.31%，同比上升0.38pct。销售/管理/财务费用率分别为5.50%/1.61%/-1.33%，较同期上升0.27/持平/上升0.22pct。公司2024Q1实现净利率25.06%，同比上升0.37pct，盈利能力同比改善。长期看好公司的规模化优势，同时成本正在下行，期待收入修复后盈利能力能够持续改善。
    主要品类依然承压，布局多元化健康化。产品端，公司坚持技术创新，不断提升产品品质，丰富产品矩阵，推动存量产品稳定发展的同时，提速提质发展新产品，有效满足市场的多元需求。分产品看，23全年酱油/调味酱/蚝油/其他产品分别实现营收126.37亿元/24.27亿元/42.51亿元/34.99亿元，同比-8.83%/-6.08%/-3.74%/+19.35%。由于餐饮业尚处恢复期，公司主要品类营收仍然承压，其他产品维持稳定增长。近年来，公司不断丰富产品矩阵，同时在原有经典系列、高端系列的基础上，利用积累的技术优势，在健康化方向上的产品继续发力，例如0添加系列、有机系列、薄盐系列、无麸质酱油、素蚝油等众多系列产品均取得较快发展。
    加快营销变革，强化终端下沉。2023年公司持续推动新零售等线上端口的发展步伐，进一步强化与核心头部平台的战略合作，推动线上线下的融合发展。线上渠道实现营收8.89亿元，同比下降10.06%，主要是优化线上渠道的产品矩阵所致；线下渠道实现营收219.26亿元，同比下降3.86%。分区域来看，公司加快营销变革、强化终端下沉，着力提升网络密实度和市场承载量，进一步扩大各区域的市场竞争力，实现了各区域营收的均衡发展。23年公司东部/南部/中部/北部/西部分别实现营收43.54亿元/45.00亿元/50.49亿元/59.25亿元/29.86亿元，分别同比变动-7.26%/-2.17%/-4.19%/-4.78%/-0.68%，均有所下滑。
    财务预测与估值：公司终端需求恢复不及预期，业绩承压。根据公司2023年年报，我们略调低业绩预测，预计公司2024~2026年的归母净利润分别为61.54亿元（前值为68.21亿元）、67.67亿元（前值为76.45亿元）、75.33亿元（新增），EPS分别为1.11/1.22/1.35元。对应4月26日收盘价的PE分别为35.1、31.9、28.7倍。公司作为调味品龙头，在品牌/产品/渠道方面竞争优势突出，市场份额持续提升，我们依旧看好公司长期发展，维持“推荐”评级。
    风险提示：1、宏观经济疲软的风险：经济增速下滑，消费升级不达预期，导致消费端增速放缓；2、重大食品安全事件的风险：消费者对食品安全问题尤为敏感，若发生重大食品安全事故，短期内消费者对品牌信心降至冰点且信心重塑需要很长一段时间；3、原料价格上涨风险：产品主要原料大豆和白糖的价格波动性较大，价格大幅上涨或导致业绩不及预期。

员工持股计划保障主业稳健增长，创新转型持续突破

一品红(300723)
    事项：
    公司公布2023年报，实现收入25.03亿元（+9.79%），归母净利润1.85亿元（-36.49%），扣非后归母净利润1.20亿元（-45.73%），EPS为0.42元/股。公司业绩低于此前预期。
    同时公布2024年一季报，实现收入6.23亿元（-13.01%），归母净利润1.01亿元（-9.53%），扣非后归母净利润0.98亿元（+5.16%）。
    2023年度利润分配预案为：每10股派2.1元（含税）。
    公司发布2024-2026年员工持股计划（草案），持股计划拟受让股票总数不超过511.61万股（目前总股本1.13%），购买价格为11.48元/股。
    平安观点：
    研发投入、折旧、投资收益共同影响2023年净利润。2023年公司归母净利润1.85亿元（-36%），低于此前预期，主要有三个原因：1）2023年研发费用3.01亿元（+59%），较2022年大幅增长，主要体现在项目及临床试验增加。2）伴随着瑞联智能生产基地（一期）及瑞霖创新研究院先后投入使用，2023年累计折旧增加1.14亿元，较2022年增加8171万元。3）2023年公司投资AR882、分迪药业、阿尔法分子科技，计入公司投资收益-3815万元。预计2024年以上3个因素对公司利润端边际影响都将减弱，公司业绩有望恢复快速增长。值得注意的是，2023年公司销售费用率改善明显，由2022年的54.77%下降至44.88%。
    儿童药保持快速增长，慢病药期待AR882进展。2023年公司儿童药收入15.36亿元（+17%），增长稳健，芩香清解口服液、奥司他韦胶囊等保持快速增长。慢病收入7.70亿元（-2%），盐酸溴己新注射液、硝苯地平控释片等快速增长，预计品种结构变化明显。慢病重磅在研品种AR882已启动全球多中心3期临床，2024年4月国内已完成首例患者入组。AR882国内2/3期是同步进行，其中2期临床预计2024年底完成，预计整体进度比全球多中心3期临床仅晚1-2个季度。
    推出2024年员工持股计划，彰显发展信心。根据2024-2026年员工持股计划，解锁条件共有三方面内容：1）以2023年为基数，2024-2026年考核利润增长率分别不低于15%、32%、52%，考核利润=归母扣非净利润+研发费用-对联营企业和合营企业的投资收益，2023年基数为4.52亿元。2）2024-2026年每年新批1个创新药IND批件。3）2024-2026年每年药品注册批件数量不少于10个。满足以上任一条件即达到公司层面业绩考核。我们认可考核利润反应了公司主业增长情况，15%左右的CAGR体现公司对主业稳健发展的信心。
    主业稳健增长，创新转型突破，维持“推荐”评级。考虑到AR882国内外3期临床的费用和其他研发费用投入，我们将2024-2025年公司净利润预测调整至2.56亿、3.20亿元（原预测为4.90亿、6.38亿元），预计2026年净利润为4.17亿元，当前股价对应2024年PE约40倍，考虑到公司创新转型突破，AR882有望成为痛风领域BIC，维持“推荐”评级。
    风险提示。1）研发风险：公司核心研发项目存在失败或不及预期风险。2）市场风险：受医疗反腐、市场竞争等因素影响，公司主业销量增长存在不及预期可能。3）降价风险：公司核心产品存在纳入集采，大幅降价的风险。

积极布局黄金品类及加盟模式，驱动业绩持续成长

潮宏基(002345)
    核心观点
    2023年归母净利润增长67%，2024年一季度延续增长趋势。公司2023年营收59亿元，同比+33.56%，归母净利润3.33亿元，同比+67.41%，扣非净利润3.06亿元，同比+71.93%，积极把握行业黄金消费需求提升机遇，实现较高增长表现。2024年一季度营收同比增长17.87%，归母净利润同比增长5.47%，扣非净利润同比增长5.37%，在较高基数下延续稳定增长表现。分红方面，公司2023年度拟10股派发现金2.5元（含税），共拟派发现金红利人民币2.22亿元，占当期归母净利润的67%。
    黄金品类占比进一步提升，2023年净开“CHJ潮宏基”珠宝加盟店293家。分品类看，2023年黄金产品收入22.65亿元，同比增长56.7%，收入占比提升至38.39%。时尚珠宝/皮具品类分别增长20.43%/14.4%，同样实现良好增长表现。分销售模式看，加盟业务进一步发展壮大，2023年收入同比增长67.55%至24.81亿元，收入占比42.06%。自营业务收入增长14.53%至32.58亿元。门店拓展方面，继续借助加盟力量实现快速增长，2023年净开CHJ潮宏基珠宝加盟店293家，合计净开珠宝店241家，期末门店总数1399家。品类结构变化影响毛利率，期间费用率优化。公司2023年/2024年一季度毛利率分别同比下降4.11pct/3.11pct，主要系相对低毛利的黄金产品占比提升影响。销售费用率分别下降3.41pct/2.24pct，费用管控良好，同时受益低销售费用的加盟业务占比提升。管理费用率分别同比增加0.07pct/0.49pct，基本稳定。2023年存货周转天数下降94天至221天，受益周转效率高的黄金品类占比提升。2023年/2024年一季度经营性现金流净额分别同比增长48.66%/2.54%，现金流状况良好。
    风险提示：门店扩张不及预期；黄金饰品销售不及预期；加盟商管理不善投资建议：未来公司在黄金珠宝主业中将进一步丰富黄金品类的产品矩阵，并通过精细化管理和数字零售应用赋能终端，提高门店运营质量；渠道端继续借助加盟力量抢占全国市场份额。女包业务积极进行渠道变革和产品创新而实现稳步提升。考虑相对高毛利的皮具业务占比下降可能进一步影响公司毛利率，我们略调低公司2024-2025年归母净利润预测至4.52/5.36亿元（前值分别为4.69/5.61亿元），并新增2026年预测为6.25亿元，对应PE分别为12.1/10.2/8.8倍，维持“增持”评级。

毛利率延续承压，省外业务有序拓展

苏文电能(300982)
    投资要点
    事件：公司发布2023年年报及2024年一季报，2023年公司实现营收26.94亿元，同比增长14.3%；实现归母净利润0.78亿元，同比减少69.36%；实现扣非后归母净利润0.54亿元，同比减少76.34%。其中，2023Q4公司实现营业收入为8.23亿，同比减少3.82%；实现归母净利-1.25亿，同比下降345.69%；实现扣非后归母净利润-1.22亿元，同比下降437.08%。2024Q1实现营收4.97亿元，同比减少14.42%；实现归母净利润0.51亿元，同比下降46.46%；实现扣非后归母净利润0.47亿元，同比减少48.83%。
    毛利率延续承压，省外业务占比持续提升。分业务看，电力工程建设及智能用电服务、电力设备供应分别实现营业收入15.04/10.49亿元，同比-2.83%、+58.59%，毛利率分别为17.3%、18.75%，同比-9.99%、-0.09%。毛利率继续承压，我们推断主要原因为储能和光伏市场竞争加剧，加之公司持续扩大省外业务规模，省外毛利率较省内更低所致。2023年公司省内外分别实现收入18.58亿、8.36亿，同比+8.61%、29.36%，毛利率分别为21.66%、14.26%，同比-9.3%、-1.18%。目前公司省外业务以拓展至安徽、浙江、湖南、内蒙等十余个省份，占营收比重已超30%。
    期间费用率有所下降，23Q4计提资产及信用减值损失1.63亿。2023公司期间费用率为10.2%，同比-0.62pct，销售/管理/研发费用率分别为2.18%、4.3%、3.64%，同比-0.28pct、-0.38pct、+0.05pct。23Q4公司归母净利润大幅下降主要由于应收账款长账龄回收不理想，公司计提了1.63亿的资产及信用减值损失，其中部分信用减值损失在24Q1得到转回。
    投资建议与估值：根据公司2023年报及2024一季报情况，我们调整公司2024-2025年盈利预测，并新增2026年盈利预测，预计公司2024-2026年分别实现销售收入为33.01/40.17/47.68亿元，同比增加22.5%/21.7%/18.7%。实现归母净利润为1.72/2.4/2.72亿元，同比增长119.6%/39.1%/13.4%。对应PE分别为21X/15X/13X，维持“增持”投资评级。
    风险提示：宏观经济波动风险，原材料成本上涨风险，应收账款回收风险，行业竞争加剧风险，新建项目拓展不及预期风险。

水井坊2023年报及2024年一季报点评：经营稳健，蓄力新财年

水井坊(600779)
    事件
    公司公告2023年报及2024年一季报。2023年，公司实现总收入49.53亿元（+6.00%），归母净利12.69亿元（+4.36%），扣非归母净利12.25亿元（+5.27%）。2023Q4，公司实现总收入13.65亿元（+51.32%），归母净利2.46亿元（+53.17%），扣非归母净利2.27亿元（+63.86%）。2024Q1，公司实现总收入9.33亿元（+9.38%），归母净利1.86亿元（+16.82%），扣非归母净利1.54亿元（-2.42%）。公司拟每股派发现金红利0.915元（含税），分红率为35.03%。
    天号陈带动中档产品23年收入+64%
    1）高档产品稳健，中档产品放量增长。2023年，公司高档、中档产品收入分别为46.71、2.05亿元，同比+3.73%、+64.08%，24Q1，高档、中档产品收入分别为7.97、0.74亿元，同比-0.58%、+62.38%，2023年公司成立天号陈团队，加快铺市步伐，带动中档产品放量增长。
    2）新渠道增长较快，批发渠道增长稳健。2023年，公司新渠道、批发代理收入分别为4.80、43.96亿元，同比+60.34%、+1.56%，24Q1，新渠道、批发代理收入分别为1.01、7.71亿元，同比+28.96%、+0.88%。
    3）国内经销商数量有所增长。2023年末，公司经销商共55个（国内50个、国内5个），全年净增5个（国内净增5个，国外不变）；24Q1末，公司经销商共56个，国外经销商数量不变，国内Q1净增1个。
    4）合同负债同比增加。2023年末，公司合同负债12.20亿元，同比+18.72%，24Q1末，合同负债11.51亿元，同比+15.32%。
    盈利能力较稳健，Q1销售投入有所增加
    1）盈利能力较稳健。2023年，公司毛利率为83.16%，同比-1.33pct，其中高档、中档产品毛利率分别为84.88%、65.10%，同比-0.28、-1.97pct；24Q1，公司毛利率为80.47%，同比-2.71pct。2023年，公司归母净利率为25.62%，同比-0.14pct，24Q1归母净利率为19.96%，同比+1.27pct。2）24Q1销售投入有所增加。从费用率看，2023年，公司销售、管理费用率分别为26.40%、7.31%，同比-0.96、-0.29pct，24Q1销售、管理费用率分别为35.06%、9.47%，同比+3.15、-0.70pct，销售费用率有所提升。3）24Q1产业发展扶持资金有所增加。2023年，公司其他收益/收入同比-0.39pct至1.16%，24Q1其他收益/收入同比+4.42pct至4.55%，其他收益主要为产业发展扶持资金。
    率先去库存，品牌高端化长期策略持续
    短期来看，公司率先去库存，维稳价盘、保障经销商利益，同时多措施积极促终端动销，在行业深度调整期率先降风险，轻装上阵有望激发经销商活力；此外，面对短期出现的消费波动形势，公司焕新帝黄瓶天号陈，拥抱大众赛道，打造新增长点，一定程度弥补去库存阶段业绩缺口。中长期来看，公司坚持品牌高端化策略，产品、营销双管齐下，持续推动品牌高端化。
    投资建议
    我们预计2024、2025、2026年公司归母净利分别为14.21、16.47、18.74亿元，同比增长12.00%、15.93%、13.75%，对应4月26日PE分别为16、14、12倍（市值225亿元），维持“增持”评级。
    风险提示
    消费需求复苏不及预期风险、行业竞争过剧风险、政策调整风险。

业绩符合预期，Q1合同负债创历史新高

海鸥股份(603269)
    投资要点
    事件：公司发布2023年年报和2024年一季报，2023年公司实现营收13.8亿元，同比+2.0%，归母净利润8482万元，同比+15.0%；2024Q1公司实现营收2.7亿元，同比+29.5%，归母净利润1289万元，同比+483.0%。
    国内业务毛利率修复，海外毛利率保持高水平。2023年公司毛利率、净利率分别达到28.7%、6.5%，较2022年分别同比提升1.6pct、0.7pct；其中海外业务实现营收5.63亿元，占公司全年营收的40.8%，毛利率达34.0%，同比提升1.6pct，较国内业务高9.2pct；国内业务毛利率达24.9%，同比提升2.1pct，修复情况良好，我们认为随着公司海外订单的持续增长，整体毛利率水平有望进一步提高。
    订单保持高景气，24Q1合同负债、存货均创历史新高。订单方面，截至2023年12月31日公司持有在手订单36.23亿元，较2022年同期增长43.1%；此外，24Q1公司合同负债、存货均达历史最高水平，分别为15.7亿元、15.8亿元，较23H1（当期在手订单35.9亿元）增长66.8%、35.2%。
    数据中心液冷方案逐步普及，冷却塔想象空间大。液冷技术分为接触式及非接触式两种，接触式液冷将冷却液体与发热器件直接接触，包括浸没式和喷淋式液冷等具体方案，非接触式液冷指冷却液体与发热器件不直接接触，包括冷板式等具体方案，无论采用接触式还是非接触式液冷都必须配备冷却塔确保系统稳定运行。我们认为在数据中心建设高速增长以及液冷方案占比不断提升之下，数据中心冷却塔市场将迎来爆发，公司作为国内冷却塔龙头企业，有望打破数据中心冷却塔外资垄断局面，助力国产替代。
    投资建议与估值：预计公司2024年-2026年的收入分别为19.86亿元、30.60亿元、31.54亿元，营收增速分别达到43.9%、54.0%、3.1%，归母净利润分别为1.40亿元、2.51亿元、2.54亿元，净利润增速分别达到65.2%、78.8%、1.5%，维持“增持”投资评级。
    风险提示：境外销售收入占比较高的风险，下游需求不及预期风险，行业竞争加剧风险

CMP设备市占率持续提升，持续推进新产品新工艺开发

华海清科(688120)
    事项：
    公司公布2023年年报和2024年一季报，2023年，公司实现营收25.08亿元，同比增长52.11%；归属母公司股东净利润7.24亿元，同比增长44.29%。公司拟向全体股东每10股派发现金红利5.50元(含税)，以资本公积向全体股东每10股转增4.90股。2024年一季度，公司实现营收6.80亿元，同比增长10.40%；归属母公司股东净利润2.02亿元，同比增长4.27%。
    平安观点：
    新老业务并驾齐驱，营收和盈利规模进一步扩大：2023公司实现营收25.08亿元（+52.11%YoY），归母净利润7.24亿元（+44.29%YoY），扣非后归母净利润6.08亿元（+60.05%YoY），主要系公司CMP产品市场占有率不断提高，晶圆再生业务获得多家大生产线批量订单并长期稳定供货，同时随着公司CMP产品的市场保有量不断扩大，关键耗材与维保服务等业务规模逐步放量。公司整体毛利率和净利率分别是46.02%（-1.70pct YoY）和28.86%（-1.56pct YoY）。从费用端来看，公司期间费用率为21.83%（-2.80pct YoY），其中销售费用率、管理费用率、财务费用率和研发费用率分别为5.38%（-0.7pct YoY）、5.69%（-0.4pct YoY）、-1.35%（-0.68pct YoY）和12.12%（-1.02pctYoY）。2024Q1单季度，公司实现营收6.80亿元（+10.40%YoY，+1.88%QoQ），归母净利润2.02亿元（+4.27%YoY，+26.49%QoQ），扣非后归母净利润1.72亿元（+2.78%YoY）。Q1单季度的毛利率和净利率分别为47.92%（+1.26pct YoY，+3.12pct QoQ）和29.72%（-1.74pct YoY，+5.79pct QoQ）。
    持续推进新产品新工艺开发，业务扩展进展顺利：公司大力发掘CMP设备、减薄设备、划切设备、湿法设备、测量设备、晶圆再生、耗材服务等集成电路领域的新机会。2023年，公司CMP设备销售实现销售收入22.78亿元，同比增长59.2%，毛利率为46.02%，同比下滑1.63pct。在CMP新型号机台研发方面，公司推出了Universal H300机台，通过创新
    抛光系统架构设计，优化清洗技术模块，大幅提高了整机技术性能，首台机台已发往客户端进行验证，已完成多道工艺的小批量验证，预计2024年实现量产。公司基于自身对CMP设备领域的深耕和技术积累，开发出Versatile-GP300减薄抛光一体机，主要适用于先进封装领域和前道晶圆制造的背面减薄工艺，以满足3D IC对超精密磨削、CMP及清洗的一体化工艺需求，在客户端验证顺利。公司开发的针对后道封装领域的12英寸晶圆减薄贴膜一体机，成功突破了超薄晶圆加工等技术难题，完成工艺开发验证，设备各项性能指标达到预期目标，已取得某集成电路封装测试龙头Demo订单。公司研发出12英寸晶圆边缘切割设备，集成切割、传输、清洗及量测单元，配置高速高扭矩主轴控制、高分辨率视觉对准及测量、高精密多轴联动切割、全自动传输及高洁净度清洗等先进技术，具有高精度、工艺开发灵活等优点，2024年上半年已发往某存储龙头厂商进行验证。公司自主研发的清洗设备已批量用于公司晶圆再生生产，首台12英寸单片终端清洗机HSC-F3400机台出机发往国内大硅片龙头企业进行验证，核心技术指标已满足客户要求。此外，公司以自有CMP设备和清洗设备为依托，积极拓展晶圆再生业务，目前已成为具备Fab装备及工艺技术服务的晶圆再生专业代工厂，晶圆再生产能已经达到10万片/月。
    投资建议：公司已经形成了“设备+服务”业务布局，积极布局新技术新产品的开发拓展，在CMP设备、减薄设备及其他产品方面取得了积极成果，正在国产化浪潮中充分受益，产品在国内主要晶圆制造产线上得到验证或量产使用，具备较大的成长潜力。综合公司最新财报，我们调整了公司的盈利预期，预计公司2024-2026年归母净利润分别为10.13亿元（前值为9.38）、13.47亿元（前值为11.74）、17.44亿元（新增），EPS分别为6.38元、8.48元、10.97元，对应4月26日收盘价PE分别为25.5X、19.1X和14.8X。我们持续看好公司后续发展和市场地位，维持对公司的“推荐”评级。
    风险提示：（1）下游资本支出可能不及预期：半导体行业周期向下，如若晶圆厂资本开支减缓，可能会对公司的业务产生一定影响。（2）市场竞争加剧：近年来由于市场需求较好，越来越多的厂商进入了半导体设备市场，市场竞争加剧。一旦公司的技术水平、产品品质、服务质量有所下滑，都可能造成公司不能获得新客户或丢失原有客户，被竞争对手拉开差距，市场份额将被抢夺。（3）国产化进度不及预期：如果产品的客户测试认证进展较慢或者国产替代意愿放缓，可能对公司的业绩产生不利影响。（4）美国制裁风险：美国对中国半导体产业的制裁持续升级，半导体产业对全球尤其是美国科技产业链的依赖依然严重，下游晶圆厂先进制程的扩产可能会受到影响，扩产进度放缓，公司的销售情况可能也会受到影响。

业绩短期承压，持续扩产推进硅片国产化

沪硅产业(688126)
    事件：
    公司发布2024年一季报及2023年年度报告，2023全年实现营收31.90亿元，同比下滑11.39%；实现归母净利润1.87亿元，同比减少42.61%；实现扣非归母净利润-1.66亿元。2024年一季度实现营收7.25亿元，同比减少9.74%；归母净利润-1.98亿元，扣非归母净利润-1.86亿元。
    需求端受半导体周期性影响，存货及现金流压力增加：
    公司业绩承压，2024年一季度毛利同比减少约2.5亿元，扣非归母净利润同比下降约2亿元，主要由于产品结构变化和部分产品的销售价格的调整，以及固定成本较高。归母净利润同比下降约3亿元，主要由于公司所持有半导体产业上下游企业的股票的公允价值变动的影响。2023年单四季度营收8.00亿元，同比减少25.50%，环比减少1.96%；归母净利润-0.26亿元，同比减少113.07%，环比减少203.35%；扣非归母净利润-1.03亿元。全年收入端下滑由于2023年全球半导体市场受周期性影响，整体呈下滑趋势，硅片需求疲软。SEMI数据显示，2023年全球半导体硅片（不含SOI）出货面积同比下降14.35%。结合Gartner、Techinsights等机构的中长期预测，预计受新能源汽车、大数据以及人工智能等产业的快速发展驱动，半导体产业将在2024年恢复增长、进入周期性上升通道，公司作为产业链上游有望受益回暖。费用端公司保持市场拓展力度及新品投入，销售费用同比增长15.70%，销售费用率同比增长0.58pct；研发费用同比增长5.03%，研发费用率同比增长1.09pcts。同时公司持续备货，存货同比增长76.04%，期末总额为15.53亿元，经营活动产生的现金流量净额同比减少7.34亿元，下降159.88%，
    200mm及以下半导体硅片业务承压，300mm半导体硅片产量及库存增长明显：
    2023年，半导体硅片业务营收同比下滑11.57%，毛利率同比减少6.3pcts。分业务看，（1）200mm及以下尺寸半导体硅片：全年营业收入14.52亿元，同比减少12.62%；毛利率17.23%，同比减少9.22pct。产销量均下降超过20%。单价为412.65元，同比增长15.26%。（2）300mm半导体硅片：全年营业收入13.79亿元，同比减少6.55%；毛利率10.45%，同比减少1.90pct。销量受市场影响较小，下降约3.48%，产量同比增长20.09%，库存量同比增加322.97%。单价为469.57元，同比下滑3.21%。（3）受托加工服务业务：实现全年营业收入2.78亿元，同比减少26.57%；毛利率31.93%，同比减少6.67pct（4）压电薄膜衬底材料业务：子公司新硅聚合完成了单晶压电薄膜衬底材料的中试线建设，部分产品已通过客户验证。
    产能持续扩张，推进高端硅片国产化：
    半导体行业呈周期性波动上涨的趋势，半导体硅片细分行业处于半导体产业链上游，半导体硅片行业的市场波动基本同步于整个半导体行业的波动周期，目前全球前五大硅片厂商市占率仍近90%，公司产品技术水平国内领先，产能持续扩张，推进高端芯片产业链国产化。截止报告期末，子公司上海新昇300mm半导体硅片合计产能已达到45万片/月，并于23年12月满产出货，预计2024年底二期建成，产能达到60万片/月；子公司新傲科技和Okmetic的200mm及以下抛光片、外延片合计产能超过50万片/月，SOI硅片合计产能超过6.5万片/月。子公司新傲科技已建成产能约6万片/年的300mm高端硅基材料试验线；子公司芬兰Okmetic在芬兰万塔的200mm半导体特色硅片扩产项目正在按计划建设。
    投资建议：
    我们预计公司2024-2026年收入分别为38.76亿元、48.26亿元、57.33亿元，归母净利润分别为2.20亿元、2.90亿元、3.72亿元，对应EPS分别为0.08元、0.11元、0.14元。综合考虑半导体硅片行业景气度、公司市场地位以及扩产情况，结合Wind行业一致预期，给予12倍PS估值，6个月目标价16.9元，给予“增持-A”投资评级。
    风险提示：行业复苏不及预期；产品研发不及预期；市场开拓不及预期。
   

盈利能力逐步修复，持续深入布局XR相关领域

歌尔股份(002241)
    投资要点
    盈利能力逐步修复，回购彰显公司发展信心。面对消费电子行业低迷、终端市场需求下滑、部分新兴智能硬件产品发展速度慢于预期等挑战，公司继续秉持“精密零组件+智能硬件整机”的产品战略，聚焦于服务全球科技和消费电子行业领先客户，积极推动声学、光学、微电子、结构件等精密零组件和VR虚拟现实、MR混合现实、AR增强现实、智能无线耳机、智能可穿戴、智能家居等新兴智能硬件业务的发展，同时进一步加强在汽车电子领域内的业务拓展并取得一定进展。在智能制造领域内，公司积极打造GPS歌尔制造体系，构建具有歌尔特色的面向未来的智能制造模式，进一步夯实公司作为制造企业的核心竞争力。2023年歌尔股份实现营业收入985.74亿元，实现归母净利润10.88亿元；公司盈利能力逐步改善，23Q1/Q2/Q3/Q4毛利率分别为6.98%/7.66%/10.15%/10.58%，全年毛利率为8.95%。2024Q1公司归母净利润为3.80亿元，同比增长257.47%。基于认可公司长期发展价值，歌尔股份持续回购股份，最新一期的回购计划为5亿元至7亿元，回购价格不超过25.49元。根据公司2024年3月5日公告，歌尔股份截至2024年2月29日，公司以集中竞价交易方式累计回购股份3420.57万股，占总股本比例1%，支付金额为5.96亿元。
    收购驭光科技（绍兴）100%股权，提升精密光学领域综合竞争力。2023年10月26日，歌尔股份发布公告，宣布其控股子公司歌尔光学拟购买歌尔股份参股公司驭光科技100%股权。驭光科技以微纳光学元件（DOE、ROE）的设计和制造为核心技术，提供国际领先的三维视觉模组及系统解决方案。同时，驭光科技专注于光电行业，致力于研发、生产和销售高品质的光电产品。其产品包括微纳光学元件（DOE、MLA）、投射模组、激光模组、3D结构光智能门锁/门禁模组、3D刷脸支付模组、AR光波导等。广泛应用于3D人脸识别（刷脸支付/门禁/门锁）、机器人视觉、消费电子、车载电子、人机交互AR/VR、安防监控、智能家居、物流仓储等领域。驭光科技在上述相关业务领域与歌尔光学具备协同效应，有效提升歌尔股份在精密光学领域内的综合竞争力，支持公司光学业务未来长期发展。
    XR领域持续投入，提高公司在XR领域垂直整合能力及盈利水平。根据公司2023年年报显示，公司主要研发项目共8个，其中XR相关领域4个：（1）VR/MR/AR精密光学器件及模组研发项目：研制应用折叠光路、光波导等新兴光学技术的精密光学器件及模组产品，并推动其在VR/MR/AR头戴产品中的应用。有助于提升公司在VR/MR/AR精密光学器件及模组领域内的竞争力和市场份额，提升公司为客户提供VR/MR/AR定制化光学解决方案的能力，提高公司在VR/MR/AR领域内的垂直整合能力和盈利水平。（2）AR投影光学模组研发项目：研制针对AR增强现实、AR-HUD等领域的微投影模组类产品，并推动其在消费电子、汽车电子等领域内的应用。有助于增强公司在AR光学模组领域内的竞争力，并将公司光学模组相关能力向汽车电子领域内延展。（3）VR虚拟现实/MR混合现实头戴一体机研发项目：研制具备高清显示、精确追踪交互、轻量化等特点的VR虚拟现实/MR混合现实头戴一体机产品。有助于巩固公司在VR虚拟现实/MR混合现实领域内的竞争优势和市场份额。（4）智能无线轻量化AR眼镜研发项目：研制面向未来AR增强现实使用场景的无线轻量化AR眼镜及其主要功能性模组等产品。有助于增强公司在AR增强现实领域内的研发经验和技术积累，支持公司在AR增强现实领域内的业务拓展。
    投资建议：我们预测公司2024年至2026年营业收入分别为1,013.14/1,158.63/1,335.32亿元，增速分别为2.8%/14.4%/15.3%；归母净利润分别为18.45/25.39/28.16亿元，增速分别69.6%/37.6%/10.9%；对应PE分别29.5/21.4/19.3。考虑到公司在声学、光学、微电子、精密制造等领域内具有创新性竞争优势，且拓展汽车电子相关业务机会，在传感器、ARHUD模组及光学器件等细分方向上取得积极的业务进展，叠加未来汽车电子与XR市场持续增长，为公司业绩增长提供空间。首次覆盖，给予增持-A建议。
    风险提示：下游终端市场需求不及预期风险，新技术、新工艺、新产品无法如期产业化风险，苹果等公司产品推出进度不及预期，市场竞争加剧风险。

24Q1利润翻倍增长，后续新品放量将支撑利润继续增长

石头科技(688169)
    业绩概览：公司2024年Q1实现营收18.4亿元,YOY+58.7%,录得归母净利4.0亿元，YOY+95.2%，扣非后净利3.4亿元，同比+110.0%。
    点评：
    24Q1公司收入增长超5成：公司24Q1实现营收18.4亿元,YOY+58.7%，我们估计公司营收增长主要受海外业务驱动。2023年公司海外渠道取得诸多进展，包括入驻美国target180余家精选店铺、法国线下渠道突破、德国亚马逊收归自营等，助力公司全年销售额登顶全球第一。考虑到公司海外产品定位高端，随着海外渠道优势扩大，24Q1公司营收得到显着增长。
    公司盈利能力显着提升：24Q1公司毛利率为56.5%，同比提升6.7pcts，我们估计主要因为高毛利率的海外业务收入占比提高。费用方面，公司期间费用率下降1.54pcts至33.3%，分类看销售、管理、研发、财务费用率分别变动-0.18、-1.67、-0.79、+1.09pcts，整体经营向好。综合来看，公司扣非后净利率为18.6%，同比提升4.6pcts，公司盈利能力显着提升。
    24Q2公司海内外新品放量，营收有望快速增长。国内方面，24Q1线上份额下降，主要是因为P10S、V20和G20S等新品处于预售阶段，营收贡献仍以老品为主。二季度是国内销售旺季，鉴于公司新品预售情况火热，3月多款产品断货脱销，我们看好公司新品在“618”等购物节有望放量，公司国内业务收入将快速增长。海外业务方面，公司已经在美亚等线上平台份额超过IROBOT，并且在线下渠道取得新突破，后续将有新SKU进驻Target1000家门店，并有望向部分IROBOT渠道商渗透。目前公司新品S8MaxVUltra/S8MaxUltra已经于海外市场上市，售价高达1799/1599美元，随着海外市场的渠道拓展，我们认为公司海外业务将迎来量价齐升。
    盈利预测及投资建议：预计2023、2024、2025年公司实现净利润26.4、30.3、35.1亿元，yoy分别为+28.7%、+14.8%、+15.9%，EPS为20.1、23.0、26.7元，当前A股价对应PE分别为19、17、14倍，我们看好公司海内外新品放量，营收实现快速增长，对此给予公司“买进”的投资建议。
    风险提示：价格竞争激烈、国内扫地机器人市场回暖不及预期、海外管道拓展不及预期、贸易战风险

需求有所回暖，Q1业绩环比高速增长

德业股份(605117)
    公司发布2023年年报与2024年一季报，业绩分别变动+18.03%/-26.48%，伴随需求向好，公司业绩环比修复明显，盈利相对稳健，一季报业绩环比增长94.37%；维持增持评级。
    支撑评级的要点
    2023年公司业绩同比增长18.03%：公司发布2023年年报，全年实现营收74.80亿元，同比增长25.59%；实现归母净利润17.91亿元，同比增长18.03%；实现扣非盈利18.53亿元，同比增长20.72%。2023Q4公司实现盈利2.23亿元，同比减少62.26%，环比减少26.90%。
    2024Q1公司业绩环比开始修复：公司同时发布2024年一季报，2024Q1公司实现归母净利润4.33亿元，同比减少26.48%，环比增长94.37%。我们认为，伴随需求向好，公司业绩环比修复明显。
    微逆召回冲销致2023年逆变器销量下滑，板块毛利率保持稳定：2023年公司逆变器产品实现营业收入44.29亿元，同比增长11.95%；毛利率达到52.33%，同比增加4.14个百分点；销量达89.21万台，同比下滑33.84%。拆分产品结构来看，2023年储能逆变器、组串式逆变器、微型逆变器分别销售40.87万台、20.67万台、27.35万台，同比分别增长36.69%、减少16.28%、减少65.91%，德国微逆产品的召回是销量出现下滑的主要原因。
    市场需求助推储能电池包营收高速增长：由于全球户储需求增加，储能电池和储能逆变器市场快速增长，公司顺应市场布局下游储能电池包业务，2023年公司储能电池产品销售12.76万台，同比增长1092.63%，助推公司营收同比增长965.43%至8.84亿元；储能电池包毛利率达33.87%，同比减少1.04个百分点，基本保持稳定。
    除湿机业务稳中有增，热交换器销售回暖：2023年公司家电业务受宏观环境好转影响均有回暖。除湿机业务2023年实现收入7.04亿元，同比增长21.51%；毛利率达33.67%，同比增长1.13个百分点；热交换器业务2023年实现收入13.45亿元，同比增长8.69%；毛利率达9.81%，同比增加0.49个百分点。
    估值
    在当前股本下，考虑到公司2023年业绩增速略有承压，但24Q1环比开始修复的情况，我们将公司2024-2026年预测每股收益调整至5.22/6.89/8.47元（原2024-2026年预测为5.80/7.42/-元），对应市盈率17.5/13.2/10.8倍；维持增持评级。
    评级面临的主要风险
    国际贸易摩擦风险；需求增长不及预期风险；价格竞争超预期风险；汇率变动超预期；技术变革风险。

2023年年报点评：Q4业绩明显改善，构筑AI计算全栈能力

浪潮信息(000977)
    投资要点：
    受全球供应链扰动，全年业绩略有下滑。公司发布2023年年报，全年实现营业收入658.67亿元，同比减少-5.26%，归母净利润17.83亿元，同比减少-14.30%。全年毛利率为10.04%，同比-1.14pct，净利率为2.73%，同比-0.23pct；销售、管理、财务和研发费用率分别为2.21%、1.16%、-2.03%和4.66%，同比变动-0.55、+0.32、-2.86和+0.07pct。全年经营性现金流量净额为5.20亿元，较上年下降71.30%，主要系经营备货增加，采购付款增多所致。
    Q4业绩明显改善。公司单Q4实现营业收入177.70亿元，同比增长5.34%，归母净利润9.96亿元，同比增长84.47%。单Q4毛利率为11.05%，同比+2.51pct，环比+3.23pct，净利率5.72，同比+2.55pct，环比+3.71pct，同环比均显著改善。
    ALL in液冷，推进数据中心绿色降碳。在产品层面，公司发布全栈液冷产品，实现AI服务器、通用服务器等全线产品均支持冷板式液冷，并持续进行全液冷机柜、机柜式冷量分配单元等创新；在系统方案层面，提供液冷数据中心全生命周期整体解决方案，具有从室外一次侧冷源到室内二次侧CDU、液冷连接系统、液冷服务器等全线布局。截至2023年末，公司液冷产品和解决方案已相继在众多头部互联网公司以及金融等行业客户实现批量化部署。根据公司财报引用的Gartner、IDC发布的最新数据，公司液冷服务器市占率排名中国第一。
    盈利预测与估值：我们预计公司2024-2026年实现营业收入757.96/864.81/978.31亿元，同比增长15.08%/14.10%/13.12%，归母净利润21.39/25.51/30.44亿元，同比增长19.96%/19.27%/19.33%，EPS为1.45/1.73/2.07元，对应当前价格的PE为25/21/18倍。首次覆盖，给予“增持”评级。
    风险提示：AI技术发展不及预期风险；地缘政治风险；供应链风险；市场竞争风险；汇率波动风险。

2023年报&2024年一季报点评：业绩短期承压，看好通用主业恢复性增长

国茂股份(603915)
    投资要点
    受市场竞争和产品降价影响，公司业绩短期承压
    2023年公司实现营收26.60亿元，同比-1.35%；实现归母净利润3.96亿元，同比-4.44%；实现扣非归母净利润3.57亿元，同比-4.61%。其中2023Q4单季度实现营收6.50亿元，同比-2.04%，环比-3.34%；归母净利润1.29亿元，同比+5.41%，环比+36.06%；扣非归母净利润1.14亿元，同比+4.81%，环比+28.93%。2023年在下游需求放缓的不利影响下，公司营收与2022年基本持平，归母净利润略有下滑，业绩韧性较强，我们判断主要系一方面，公司产品竞争力提升、国产替代进程加速；另一方面，高附加值的模块化减速机和工业齿轮箱产品承压能力较强，出货同比正增长。分业务收入看：2023年齿轮减速机实现营收20.52亿元，同比+2.20%；摆线针轮减速机实现营收3.85亿元，同比-10.85%；GNORD减速机实现营收1.21亿元，同比-15.30%。
    2024Q1实现营收5.85亿元，同比-6.48%；实现归母净利润0.65亿元，同比-19.59%，2024Q1业绩下滑原因主要系：1）2023年同期基数较高；2）2024年一季度行业需求恢复速度较慢以及价格端承压。
    费控能力良好，看好2024年利润率回升
    2023年公司销售毛利率为26.0%，同比-0.73pct。分产品来看，2023年齿轮减速机毛利率为25.26%，同比-1.57pct；摆线针轮减速机毛利率为24.46%，同比+2.64pct；GNORD减速机毛利率为21.97%，同比-1.93pct；其他配件毛利率为35.50%，同比+3.16pct。2023年公司销售净利率为14.8%，同比-0.49pct，主要系销售毛利率略有下滑。2023年公司期间费用率达10.1%，同比-0.2pct，其中销售/管理（含研发）/财务费用率分别为2.8%/7.7%/-0.3%，同比分别+0.0/-0.4/+0.2pct。
    2024Q1公司销售毛利率23.0%，同比-4.2pct，销售净利率11.0%，同比-1.7pct。期间费用率达10.8%，同比-1.2pct，其中销售/管理（含研发）/财务费用率分别同比-0.4pct/-1.1pct/+0.2pct。展望未来，公司产品调价已执行到位，预计随着行业渐进复苏、公司继续加强成本管控，2024年利润率有望回升。
    通用主业稳健增长，平台化布局打开成长空间
    2023年公司积极向专用、机电一体化领域延伸，已初步形成通用减速机、捷诺传动、工业齿轮箱、工程机械传动、精密传动、重载齿轮箱、铸造、机电一体化八大板块的平台化业务布局。①通用减速机：围绕降本增效开展成本管控工作，返工率、售后千台维修率等指标持续降低。②捷诺传动：已顺利搬迁至新工厂，车间配备一流加工设备，为机器人业务蓄能。③工程机械传动：在塔机和海工领域，产品放量明显；在光伏、起重机及风电变桨偏航等领域，公司有新产品突破。④工业齿轮箱：进一步完成起重、搅拌、斗提等HB专用机型的新老版本切换工作，紧贴市场需求，2023年公司工业齿轮箱产品销售数量同比增长约20%，市场占有率进一步提升。⑤精密传动：公司已将谐波减速器制造基地从外省搬迁至常州总部工厂，并顺利完成人员安置及新车间规整工作，与主业协同能力加强，为未来发展蓄能。
    盈利预测与投资评级：考虑到行业短期需求，我们下调公司2024-2025年归母净利润预测分别为4.95（原值5.01）/5.63（原值6.05）亿元，给予2026年归母净利润预测为6.48亿元，当前股价对应动态PE分别为18/16/14倍，维持“增持”评级。
    风险提示：下游复苏不及预期风险，市场竞争加剧风险、技术研发风险。

自主品牌拉动业绩增长，外销有所回暖

瑞尔特(002790)
    事件：23年报：公司2023年营收21.8亿元，同比+11.5%；归母净利润2.2亿元，同比+3.6%。其中Q4营收6.4亿元，同比+11.3%；归母净利润为0.43亿元，同比-24.8%。24一季报：2024年一季度营收5.2亿元，同比+32.3%；归母净利润0.59亿元，同比+47.2%。
    年报分品类看：智能马桶自主品牌快速放量。1）智能坐便器及盖板业务收入12.7亿元，同比+25.9%；毛利率30.1%，同比+6.5pct。收入及毛利率均实现大幅增长，推测主要得益于自主品牌的快速放量。公司自21年起大力发展自主品牌，凭借制造优势在中高端市场打造性价比定位。线上以抖音作为主要推广平台，实现销量快速提升；线下以店中店模式快速拓店。此外我们推测智能坐便器代工业务受益渗透率提升也保持稳步增长。2024年公司聘请李雪琴为代言人，不断扩大品牌影响力，我们看好线下拓展继续助力自主品牌业务增长。2）水箱及配件业务收入6.2亿元，同比-13.7%；毛利率25.8%，同比+1.4pct。传统水件业务有所承压，毛利率受益原材料价格回落有所回升。3）同层排水系统产品业务收入2.1亿元，同比+17.7%；毛利率34.9%，同比+1.8pct。业务受益国内渗透率提升，稳步增长。
    年报分区域看：内销在自主品牌带动下增长，外销承压有望回暖。1）内销业务收入16.5亿元，同比+17.3%。内销受益自主品牌的快速放量，实现稳步增长。2）外销业务收入5.4亿元，同比-3.2%。2023下半年随着海外库存去化，收入已实现正增长，推测24Q1外销实现较高增长，回暖有望延续。
    自主品牌带动盈利能力提升。公司2023年毛利率29.5%，同比+4.7pct；24Q1毛利率30.2%，同比+5.0pct。自主品牌对毛利率的拉动效果明显，另外原材料价格有所回落。23年销售、管理、研发费用率分别+4.6、-0.2、-0.1pct；24Q1销售费用率同比+5.8pct。销售费用率增长明显，主要因为自主品牌费用投放加大。另外23年财务费用率同比+1.4pct，主要因汇兑收益金额少于上年。综合来看，23全年净利率10.0%，同比-0.8pct，若剔除汇兑损益净利率同比+1.0pct；24Q1净利率11.1%，同比+1.1pct，自主品牌的发展提升了公司整体盈利能力。
    盈利预测与投资评级：公司是国内最大的冲水组件生产商，利用马桶智能化升级机会开拓自主品牌，进展顺利。生产优势打造高性价比产品，线上发展迅速，线下继续拓店中，我们预计智能马桶渗透率继续提升，此外海外业务环比持续回暖可期，瑞尔特有望持续实现业绩增长。我们预计公司2024-2026年实现营收26.2、31.3、37.5亿元，归母净利润为2.6、3.1、3.9亿元，目前股价对应PE分别为19.8、16.2、13.1倍，维持“推荐”评级。
    风险提示：自主品牌推广不及预期，原材料价格大幅波动，地产销售下滑超预期。

2024年一季报点评：2024Q1业绩高增，盈利能力增强

柳工(000528)
    投资要点：
    事件：近日，柳工发布2024年一季报。
    点评：
    2024Q1业绩高增，盈利能力增强。2024Q1，公司实现营收为79.39亿元，同比增长1.88%，环比增长23.95%；归母净利润为4.98亿元，同比增长58.03%，环比增长1099.48%。毛利率为22.79%，同比提升3.99pct，环比提升1.41pct；净利率为6.49%，同比提升2.33pct，环比提升4.77pct销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别同比变动为+0.55pct、-0.10pct、+0.22pct、+0.07pct，分别环比变动为-2.94pct、-1.39pct、-0.73pct、+0.55pct。
    深度拓展国际化业务，海外营收占比提升明显。经过多年海外开拓经营，公司已进入深度国际化阶段，在印度、波兰、巴西、阿根廷设立了四家海外制造基地，开发当地供应链，实现本地化生产。2023年公司新增39家经销商，渠道覆盖率进一步提升，澳洲子公司、中亚子公司、越南子公司科特迪瓦子公司相继成立，沙特子公司和肯尼亚子公司开业在即。欧洲研发中心和北美研发中心成熟运营，服务于全球的研发能力进一步跃升。2023年公司海外营收为114.62亿元，同比增长41.18%，占总营收的41.65%，同比提升10.99pct。核心产品装载机、挖掘机海外销量保持稳定增长，推土机、平地机、小型机等产品实现快速增长，非工程机械业务和海外配件业务实现突破，营收分别同比增长70.00%、69.00%。2023年海外市场毛利率为27.74%，同比提升3.36pct。
    持续优化产品结构，产品市占率提升。公司核心产品装载机销量稳定增长，电动装载机销量同比增长67.00%，市占率排名第一；挖掘机销量增速高于行业20.00pct，市占率提升3.00pct，创历史新高。公司持续多元化业务布局，大力发展矿山机械、高空机械、农业机械、工业车辆等战略新业务及成长业务，2023年高空机械业务营收同比增长112.00%。此外起重机械、桩工机械、混凝土机械等挑战业务等也取得一定成果。公司发布26款起重机新产品，其毛利提升约8.00pct。
    投资建议：维持“增持”评级。预计公司2024-2026年EPS分别为0.72元、0.88元、1.06元，对应PE分别为15倍、12倍、10倍，维持“增持”评级。
    风险提示：（1）若下游需求不及预期，公司产品需求减弱；（2）若海外市场对国内企业产品需求减少，将导致公司业绩承压；（3）若原材料价格大幅上涨，公司业绩将面临较大压力。

长白山24年一季报点评：经营显著改善，首次实现Q1盈利，关注二期项目进展

长白山(603099)
    事件：公司披露24年一季报。24Q1公司实现营收1.28亿元/+83.7%（同比，下同），归母净利润0.11亿元，扣非归母净利润0.12亿元，同比均扭亏，且均为首次实现Q1盈利。
    23Q1公司受疫情停工影响，24Q1为冰雪潜力兑现的第一季。分业务来看，①交通板块：公司凭借冰雪资源成功打造第二旺季，24Q1景区接待量46.5万人，同比+139%。②酒店板块：受益北坡客流基数高（占比约80%）且度假酒店少（仅3家），皇冠假日酒店主要旺季及节假日入住率相对较高，24元旦/春节入住率分别达到79.6%/82.0%，24年1月/2月入住率分别达到79.2%/71.2%。③公司丰富旅游包车等产品服务，增设雪地摩托穿越、粉雪小镇、露营等多元娱雪产品，我们预计收入贡献相对较少，但有助于提高冰雪热度留存和游客粘性。
    经营显著改善，首次实现一季度盈利。毛利端来看，24Q1公司毛利率28.2%/+15.1pct。费用端来看，24Q1公司销售费率3.6%/+0.6pct，管理费率9.9%/-3.6pct，财务费率0.4%/-1.0pct，费用率整体改善明显。归母净利率8.4%/+14.3%，若剔除税率影响，经营层面公司利润率12.4%/+18.5pct。
    二期项目计划27年开业，多元投资丰富业态。目前一期皇冠假日酒店产能已达瓶颈，二期项目房价低于一期，补齐亲子旅游需求，可提升区域接待能力，完善消费配套，释放产业集聚效应，公司预计二期项目于27年开业。此外，公司还将投资酒店收购项目、露水河狩猎场项目、仙人桥氧泉浴场项目、龙湾玛珥湖景观项目，进一步丰富产品业态。
    盈利预测与投资建议：短期我们预计公司将推进定增项目建设，增加车辆购置，为旺季做准备（暑期或将进一步调增单日接待上限）。中长期来看，高铁开通+机场扩建有望破除长期发展桎梏；冰雪游或成长期趋势，公司积极布局打造一年两旺季；25年沈白高铁开通后客流有望快速增长，定增项目补充客运及酒店供给，承接对应需求。不考虑增发情况下，我们预计24-26年公司实现归母净利润1.96、2.37、2.79亿元，2024年4月26日收盘价对应PE分别为29、24、20倍，23-25CAGR对应PEG为0.93，维持对公司的“增持”评级。
    风险因素：项目建设不及预期，极端气候风险，非公开发行事项推进不及预期。

归母净利润同比增长近50%，酒店业务利润率边际效益提升

首旅酒店(600258)
    事件描述
    公司发布2024年一季度财报，期内实现营收18.45亿元/+11.47%，归母净利润1.21亿元/+49.83%，扣非归母净利润0.97亿元/+102.19%，EPS0.11元。2024Q1公司经营情况同比增长主要系旅游市场持续复苏及规模增长。事件点评
    ADR增长驱动RevPAR提升，景区业务再创新高。2024Q1公司酒店业务营收16.39亿元/+11.54%，利润总额0.52亿元/+649.82%，分别恢复至2019年同期84%/88%，利润率边际效益提升。受益于旅游市场持续恢复，景区业务营收2.06亿元/+10.9%，利润总额1.22亿元/+5.65%，南山景区入园人数247万人/+17.3%。
    直营门店表现好于轻管理门店。2024Q1公司全部酒店RevPAR131元/+0.1%，ADR217元/+1.4%，OCC60.1%/-0.8pct；不含轻管理酒店的全部酒店RevPAR147元/+2%，ADR233元/+2.2%，OCC63.4%/-0.2pct。其中经济型/中高端酒店RevPAR分别为2019年同期94%/90%，ADR分别为2019年同期114%/100%，OCC分别为2019年同期83%/90%。
    2024Q1公司新开店205家（上年同期新开店210家），直营店/特许加盟店分别为2家/203家；经济型/中高端/轻管理酒店分别为36家/66家/103家。期末中高端酒店房量占比提升至40.2%，已签约未开业和正在签约门店为1940家，储备项目丰富。
    期内公司毛利率36.59%/+5.93pct，净利率7.25%/+1.34pct。整体费用率27.57%/+2.3pct，其中销售费用率8.22%/+2.22pct，管理费用率13.35%/+1.33pct，研发费用率0.77%/+0.01pct，财务费用率5.23%/-1.26pct。经营活动产生现金流净额5.96亿元/-33.82%系支付年终奖和税费金额同比有所增加。
    投资建议
    公司受益于商旅出行和休闲旅游市场景气度提升有望持续改善业绩。我们预计公司2024-2026年EPS分别为0.83\0.89\0.95元，对应公司4月26日收盘价15.08元，2024-2026年PE分别为18.2\17\15.9倍，维持“增持-A”评级。
    风险提示
    公司经营成本上升风险；新开店不及预期风险；居民消费恢复不及预期风险。

骨架材料业务进入实质性优化成长新阶段，公司第二增长曲线有望推升业绩弹性

大业股份(603278)
    事件：公司发布2023年度报告及24Q1季度报告。公司2023年实现营业收入55.56亿元，同比增长6.58%；实现扣非归母净利润0.547亿元，较22年扭亏转盈且较21年+18.3%；基本每股收益升至0.33元。此外，公司24Q1营收-2.12%至12.39亿元，扣非归母净利润扭亏并实现盈利0.034亿元。报告期内公司胎圈钢丝及钢帘线产销规模持续扩大，降本增效政策有效实施、海外市场份额持续攀升叠加骨架材料行业市场需求的持续性增长，共同推动公司业绩状态显著优化。
    胎圈钢丝业务是公司具有强竞争力的支柱业务板块。公司2023年胎圈钢丝业务实现收入23.1亿元，占主营比例41.58%；毛利率增长5.5pct至9.73%。从产量角度观察，23年公司胎圈钢丝产量增长21.55%至42.8万吨，市场占有率至38.3%。公司胎圈钢丝产能利用率与产销率延续极高状态，尽管23年诸城厂区新增2条胎圈钢丝生产线共增加5万吨产能，但该业务产能利用率及产销率仍分别达到107%及101.5%，显示公司胎圈钢丝产品的强市场竞争力及强流动性创造能力。考虑到公司胎圈钢丝业务的高市占率、强成长性及突出的技术研发与制造工艺水平，叠加新产品缆型胎圈钢丝产能的持续提升（23年产能+30%至88万根），我们预计该业务毛利水平有望持续优化并至2025年或增至12%。
    钢帘线业务已经成为公司第二增长曲线。公司钢帘线业务在2023年延续扩张态势，全年实现收入28.35亿元，占主营比例升至51.02%。从产量及产能利用率角度观察，2023年公司钢帘线产量+22.08%至35.95吨，产能利用率升至77.3%，显示重组胜通钢帘线后实际产能开始恢复有效运转。此外，从产销率角度观察，23年公司钢帘线销量+21.46%至35.88万吨，产销率高达99.8%，显示公司钢帘线产品具有的强成长性。鉴于诸城厂区钢帘线智能化三期改造已完成并投入运行；垦利厂区钢帘线一厂顺利投入使用且二期也已动工建设（预计24年10月建成使用），我们认为钢帘线业务占公司主营收入比例将延续增长态势，业务利润及毛利水平亦将呈现持续成长及优化（预计至25年毛利贡献约4.09亿元，毛利率或增至10%以上），钢帘线业务已经成长为公司的第二增长曲线。
    公司的成长优势依然明显。公司的成长性源于产销规模的放大、海外市场收入占比提升以及利润率进入优化周期。从产能角度观察，公司2023年产销规模达到预期83万吨附近（产量+19.6%至83.6万吨，销量+18.5%至83万吨），预计公司2024-2025的产销规模有望达到90万吨及100万吨（较23年+20.5%）。从海外市场的拓展表现观察，公司海外地区业务收入由2020年4.475亿元大幅增至2023年13.49亿元，增幅+201.4%；海外业务毛利率升至新高19.57%（境内业务毛利率仅4.65%），海外毛利占比则由24.8%大幅增至57.9%（而同期海外营收占比由14.6%仅增至24.3%）。鉴于2023年公司已在美国和欧洲成立子公司，叠加智慧工厂及绿色低碳ESG产品的赋能将进一步增强公司海外市场的竞争优势，预计公司未来三年海外业务收入占比或升至40%以上，这将推动公司利润规模的释放弹性。此外，从公司利润角度观察，公司产品的实际生产成本亦进入优化周期，公司分布式风电项目后期的上网执行（预计发电量5亿kWh以上）、生物质锅炉（年节约天然气78万立方米）及光伏项目（年累计发电84,800MWh）的持续发力，会推动公司成本端显现结构性优化，并有助提升公司综合毛利水平至2026年或增至11.79%。
    盈利预测与投资评级：考虑到公司产品特性、产能成长性及所处行业的扩张性，结合对公司各业务条线的产能、产能利用率、产销率及毛利率的预测，我们预测公司2024-2026年营收分别为68.52/79.07/83.72亿元，同比增长23.3%/15.4%/5.9%，综合毛利率分别为7.61%/11.16%/11.79%。实现归母净利润1.74/3.5/4.55亿元，同比增长+63.74/+101.06%/+29.8%，当前股价对应2024-2026年PE值分别为17.7X/8.81X/6.78X，维持“推荐”评级。
    风险提示：原材料价格大幅波动，市场需求不及预期，产能释放不及预期，毛利率下降风险，技术创新风险，市场竞争风险，政策风险。

公司信息更新报告：业绩承压，产能陆续释放，静待改善

味知香(605089)
    B、C端齐发力，产能陆续释放，维持“增持”评级
    公司2023年实现营收8.0亿元，同比增0.1%，净利1.4亿元，同比降5.4%；2023Q4实现营收1.8亿元，同比降5.7%，净利2820万元，同比降13.9%。2024Q1实现营收1.7亿元，同比降17.9%，净利1891万元，同比降46.9%。由于终端需求较弱，我们下调2024-2025年盈利预测，预计2024-2025年净利分别为1.3、1.4亿元（前次2.08、2.53亿元），并新增2026年盈利预测1.6亿元；EPS分别为0.93、1.03、1.13元，当前股价对应PE为30.1、27.1、24.8倍，多渠道布局潜力大，维持“增持”评级。
    终端需求较弱，营收下滑
    具体来看：（1）分产品：2024Q1牛肉类/家禽类/猪肉类/羊肉类/水产虾类/水产鱼类营收同比分别-24.9%/-15.94%/-12.87%/-24.79%/-19.78%/-20.63%，除其他类产品增长外，其余产品均下滑；（2）分地区：2024Q1大本营华东市场承压，营收降17.51%；外围市场中西南地区营收同比增8.26%；（3）分渠道：2024Q1商超渠道同比增25%。展望2024年，公司会持续开拓新市场，新客户，预计营收可实现增长。
    净利率下降主因费用率增加
    公司2024Q1净利率同比降6.2pct至11.4%，主因费用率提升。2024Q1毛利率同比降1.2pct至25.0%；销售费用率同比增1.7pct至6.0%，主因销售区域以及新渠道扩展、人员增加。管理费用率同比增2.9pct至7.5%。展望2024年，公司仍会持续进行成本管控；新市场、新客户开拓期间费率预计仍处高位；新厂房投放后折旧等分摊费用短期影响公司盈利能力。
    风险提示：消费降级、食品安全、疫情影响消费需求、市场拓张不及预期、产能投放不及预期。

2023年报&2024年一季报点评：业绩稳健增长，看好涂胶显影国产化进程

芯源微(688037)
    投资要点
    2023年业绩稳健增长，2024Q1受订单结构影响有所下滑：2023年公司实现营业收入17.2亿元，同比+24%，其中光刻工序涂胶显影设备收入10.7亿元，同比+41%，占比62%，单片式湿法设备收入6.0亿元，同比+9%，占比35%；归母净利润2.5亿元，同比+25%；扣非归母净利润1.9亿元，同比+36%。2024Q1公司营业收入2.4亿元，同比-15%，归母净利润0.2亿元，同比-76%，扣非归母净利润0.1亿元，同比-85%，主要系一方面受客户下单节奏影响，公司2023年新签订单下半年多于上半年，故2024Q1验收确认的收入有所下降，另一方面公司员工人数增长、股份支付费用有所增加。
    2023年毛利率明显提升，零部件国产化加速：2023年公司毛利率为42.5%，同比+4.1pct，其中光刻工序涂胶显影设备毛利率为38.9%，同比+4.2pct，单片式湿法设备毛利率为46.3%，同比+7.2pct，净利率为14.6%，同比+0.1pct，期间费用率为30.8%，同比+1.8pct，其中销售费用率为8.3%，同比+0.8pct，管理费用率（含研发）为22.1%，同比+0.9pct，财务费用率为0.4%，同比+0.1pct。2024Q1毛利率为40.3%，同比-5pct，净利率为6.4%，同比-16.5pct。
    新签订单同比基本持平，存货&合同负债环比略有提升：截至2024Q1末，公司合同负债为4.1亿元，同比-20%，环比+10%，存货为17.8亿元，同比+23%，环比+9%；2023年公司全年新签订单与2022年基本持平，截至2023年末公司在手订单约为22亿元（含税）。
    前道涂胶显影国产替代中，清洗设备、后道先进封装设备进一步打开成长空间：（1）前道涂胶显影：公司作为国内唯一可以提供量产型前道涂胶显影机的厂商，目前已完成在前道晶圆加工环节28nm及以上工艺节点的全覆盖。公司Off-line、I-line、KrF机台等均已实现批量销售，2023年公司ArF浸没式高产能涂胶显影设备在成熟化、标准化等方面也取得良好进展，截至2023年末公司浸没式机台已获得国内5家重要客户订单。（2）前道清洗设备：2023年公司新一代高产能物理清洗机已发往国内重要存储客户开展验证，机台应用新一代高产能架构可满足存储客户对产能的更高指标要求，未来有望在存储领域打开新的增量市场空间，此外公司战略性新产品前道化学清洗机已获得国内重要客户的验证性订单。（3）后道先进封装设备：公司后道先进封装用涂胶显影设备、单片式湿法设备已连续多年作为主流机型批量应用于台积电、盛合晶微、长电科技、华天科技、通富微电、珠海天成等海内外一线大厂，并推出了临时键合、解键合、Frame清洗等新产品。
    盈利预测与投资评级：考虑到设备交付节奏，我们下调2024-2025年公司归母净利润分别为3.3（原值4.0）/4.3（原值5.8）亿元，预计2026年归母净利润为5.5亿元，当前市值对应动态PE分别为41/32/25倍。基于公司在前道Track和清洗领域的成长性，维持“增持”评级。
    风险提示：半导体行业投资下滑，新品研发&产业化不及预期等。

高基数拖累业绩，毛利率环比回升

东方雨虹(002271)
    事项：
    公司公布2024年一季报，实现营收71.5亿元，同比下滑4.6%，归母净利润3.5亿元，同比下滑9.8%。
    平安观点：
    高基数拖累业绩，毛利率环比回升。受上年基数较高叠加行业仍然承压的影响，一季度公司业绩同比有所下滑。期内毛利率同比提升1.0pct至29.7%，环比2023Q4的23%（主要受低毛利的施工业务集中结算）提升明显，一定程度缓解市场对于公司盈利能力的担忧。期内期间费率受收入下滑影响、同比提升1.1pct至20.4%。
    收现比维持100%以上，经营性现金流同比改善。期内收现比102.9%，同比降6.8pct；付现比135.4%，同比降8.6pct，经营性净现金流同比增加19.2亿元至-18.9亿元。期末货币现金同比增加1.4亿元至51.9亿元，应收账款、票据及其他应收款合计158亿元，同比减少1.4亿元。
    投资建议：维持此前盈利预测，预计2024-2026年归母净利润分别为28亿元、34亿元、41亿元，当前市值对应PE分别为12.5倍、10.1倍、8.5倍。行业层面，特殊国债发行支撑基建需求增长，防水新规带动行业提标扩容，地产新开工亦持续筑底；公司层面，积极变革渠道，凭借品牌、资金、渠道优势加速发展工程渠道、零售领域，未来经营质量将逐步提升；新品类业务拓展亦成效显现，为公司未来发展打开新的成长空间，维持“推荐”评级。
    风险提示：（1）地产销售开工恢复、基建需求落地低于预期：当前地产基本面偏弱，若后续销售、开工持续大幅下行，将影响防水行业需求；基建同理，若后续实物需求落地低于预期，亦将加剧防水需求压力。

天味食品：2024Q1收入符合预期，盈利水平持续改善

天味食品(603317)
    事件：公司发布2024年一季报，2024年Q1实现营收8.53亿元，同比+11.34%；归母净利润1.76亿元，同比+37.20%；扣非净利润1.47亿元，同比+23.47%。
    2023年平稳收官，小龙虾等中式复调表现亮眼，业绩符合预期。2024Q1含食萃并表贡献，预计食萃收入达5000万左右，剔除食萃并表来看，内生收入同比+5.2%，内部调整阶段仍实现稳健增长，符合此前预期。分产品来看，2024年Q1火锅调料/中式菜品调料/香肠腊肉调料/其他收入2.9/5.0/0.3/0.3亿元，同比+1.2%/+17.8%/+21.8%/+11.5%。火锅底料增速较缓主因大红袍调整所致，好人家火锅底料增长更快。中式调料剔除食萃收入贡献后，预计收入同比+6.7%，增速略有放缓预计与小龙虾3月铺货节奏有关，今年北方地区天气升温较慢导致铺货进度相比去年较慢。分渠道来看，2024年Q1线下/线上销售收入分别为7.19/1.32亿元，同比+2.94%/+101.23%。分地区来看，2024年Q1东区/南区/西区/北区/中区销售收入分别为1.56/0.87/3.11/0.80/2.17亿元，同比+6.88%/+11.15%/+23.35%/+8.20%/+1.56%。经销商环比增加18个至3183个，目前小B渠道拓展仍在稳步规划中。
    原材料成本下行+产品结构优化，盈利水平改善明显。2024年Q1毛利率44.1%，同比+3.4pct，销售/管理费用率分别为17.0%/5.1%，同比+2.2/-0.8pct，净利率20.90%，同比+4.22pct。盈利水平提升较明显，一是由于牛油等原材料价格下降、产品结构持续优化以及生产运营效率有效提升；二是收回千禧鹤投资收益700万左右（约1亿投资，8%单利），以及3月授权资金理财投资收回，投资收益同比增加2171万元。
    产品思路清晰，渠道调整优化成效逐步显现，2024年稳健增长可期。今年公司提出收入目标增长15%，利润目标增长20%，目标规划较稳健。展望2024年，公司火锅底料、中式复调等产品矩阵逐步完善，今年有望通过手工底料、小龙虾调料、青花椒鱼调料等大单品组合拳发力，潜力单品上继续重点推广不辣汤系列产品，并新推零添加产品迎合健康化发展趋势，以及厚火锅产品提升品牌调性，未来潜力单品增长可期。渠道端公司将继续加大渠道建设力度，并围绕品牌力的提升进行持续投入，小B端整合稳步推进中，预计将新开发专业渠道客户并匹配B端特性推进适配产品。同时食萃并表后有望继续贡献业绩并与公司小B渠道形成协同互补。
    投资建议：公司产品发展思路清晰，渠道调整已基本渐入尾声，以渠道改革带动内生增长的方式逐步验证，盈利水平稳步提升。公司在行业低迷期持续强化自身优势，未来有望在行业稳步复苏的情况下获得更多市场份额。我们预计公司2024-2026年收入分别为36.5/42.3/49.7亿元，分别同比+15.8%/+16.1%/+17.5%，预计实现归母净利润分别为5.5/6.5/7.5亿元，分别同比+20.2%/+17.9%/+16.2%，对应PE分别为27/23/20X。我们按照2024年业绩给32倍PE，一年目标价16.5元，维持“增持”评级。
    风险提示：食品安全风险；行业竞争加剧；原材料成本上涨风险；渠道整合调整不及预期。

HJT设备持续确认收入，泛半导体业务加速推进

迈为股份(300751)
    事项：
    公司发布2023年年报和2024年一季报。2023年公司实现营业收入80.89亿元，同比增长94.99%；归母净利润9.14亿元，同比增长6.03%；扣非后归母净利润8.57亿元，同比增长7.51%。2024年一季度，公司实现营业收入22.18亿元，同比增长91.80%；归母净利润2.60亿元，同比增长17.79%；扣非后归母净利润2.20亿元，同比增长13.73%。公司拟向全体股东每10股派发现金红利11元（含税），不送红股，不以资本公积金转增股本。
    平安观点：
    营收高速增长，行业竞争加剧且成本费用前置影响净利润增速，2024Q1盈利水平有所改善。2023年，随着公司发出设备陆续验收，且异质结设备占公司收入比重持续提升，公司实现营收高增94.99%，其中Q4营收高增163.23%。受行业竞争加剧及成本费用前置的影响，2023年公司净利润增速快速下滑，全年归母净利润同比增长6.03%，增速较上年的34.09%明显放缓，其中二、三季度归母净利润同比下行，四季度实现14.46%增长。利润率方面，由于客户持续降本需求，公司丝印整线设备毛利率有较大下降，同时HJT设备前期产线改造迭代较多、制造端尚未产生规模效应，随着HJT设备商务拓展销售费用快速增加、研发费用维持高位，公司毛利率与净利率较2022年分别下滑7.8和9.06个百分点，达到30.51%和10.81%；其中Q4毛利率27.05%，同比下滑10.3个百分点，净利率6.91%，同比下滑7.19个百分点。2024年一季度，公司营收维持91.80%的高速增长，归母净利润增速提升至17.79%；盈利水平略有改善，毛利率与净利率分别较2023提升0.42和0.03个百分点。预计随着后续HJT等高价值量设备在公司营收占比中进一步提升、HJT产线调试与满产爬坡周期缩短、制造端规模效应和公司降本成效持续显现，公司盈利水平有望继续改善。
    HJT设备签单持续扩充，NBB、钢网等新技术应用放量可期。2023年以来，公司推进与琏升科技、华晟新能源等客户签单，随着新单签订和客户预付款增加，2023年末公司合同负债达到84.55亿元，同比高增96.34%，
    2024Q1末增至88.90亿元；在产品和发出商品快速增加，2023年末公司存货达到107.81亿元，同比高增102.26%，其中发出商品占比为67.50%，2024Q1末存货增至110.97亿元。2023年以来，HJT技术产业化加速推进，公司开发了第二代无主栅技术NBB及其串焊设备，可将银浆耗量减少30%以上，在提升组件功率及可靠性的同时，进一步降低了制造成本。公司与华晟新能源签署战略合作框架协议，华晟将在三年内向迈为分期释放不低于20GW高效异质结太阳能NBB组件串焊设备需求订单，首期5.4GW NBB串焊设备合同已于2023年9月签订。后续，公司将继续推动前置焊接NBB、钢网、低银含浆料及其他降本增效新技术量产导入。
    持续加码研发投入，发力泛半导体领域推进多层次立体化业务布局。2023年，公司研发投入7.63亿元，同比增长56.25%；研发费用率约9.44%，截至2023年末公司累计取得了344项专利及134项软件著作权，持续加码研发投入。公司积极研发包括HJT、钙钛矿等新一代太阳能电池技术，并加快推进珠海“迈为半导体装备项目”以及吴江“迈为泛半导体装备”项目，依托真空、激光、精密装备三方面技术研发，瞄准光伏、显示面板、半导体封装等设备市场，形成多层次立体化的业务布局。凭借优异产品性能，公司的显示面板相关产品已在京东方、深天马、维信诺等行业知名企业得到应用，半导体封装相关产品成功导入长电科技、华天科技、三安光电等国内主流封测厂商。公司自主研制的Micro LED核心制程设备——巨量转移设备已成功供货天马新型显示研究院，近期已向天马顺利交付了第2台OLED柔性屏弯折激光切割（Bending Cut）设备，应用于其第6代柔性AMOLED产线。
    投资建议。考虑到HJT电池扩产进度低于预期、前期设备产线改造与调试成本相对较高、公司泛半导体业务尚待放量，我们调整2024-2025年盈利预测并新增2026年盈利预测，预计2024-2026年公司归母净利润为12.82、17.34、22.25亿元（2024-2025年预测原值为19.72、29.39亿元），EPS分别为4.59、6.21、7.97元，动态PE为23.3、17.2、13.4倍。公司为HJT设备龙头，持续引领HJT降本增效并加强钙钛矿及叠层设备研发，同时积极发力显示面板、半导体封装等泛半导体领域，长期发展潜力显著，维持公司“推荐”评级。
    风险提示。（1）行业受电力消纳和贸易政策等因素影响，下游装机需求不及预期。（2）HJT降本增效快速不及预期，下游扩产招标进度较慢。（3）设备市场竞争加剧，且设备验收周期长或导致经营业绩波动风险。（4）公司泛半导体、电镀铜、钙钛矿等业务研发与商业化推进不及预期。

2023营收持续增长，2024经营重在提质

巨一科技(688162)
    近期，公司发布2023年报及2024年一季报：2023年公司实现营收369,090.49万元，同比增长5.97%，实现归母净利润-20,417.19万元；2024Q1公司实现营收84,768.74万元，同比增长26.91%，实现归母净利润2,563.91万元，同比增长17.09%，点评如下：
    营收得益于公司智能装备业务稳步增长：公司业务主要由两大板块构成，分别是智能装备业务和电驱动业务。据公司2023年报，公司2023年智能装备业务实现营收293,640.7万元，同比增长22.58%。装备业务主要包括电池/电芯智能装备和装测生产线、动力总成智能装备和装测生产线和车身智能连接装备和生产线等。受益新能源汽车行业发展，公司装备业务客户涵盖动力电池（如宁德时代、欣旺达、国轩高科等）、整车（特斯拉、比亚迪、理想、蔚来等）。公司装备业务从2020年的13.13亿元增长至2023年的29.36亿元，四年复合增速为30.8%。
    竞争加剧、减值及管理精细化待提升使得盈利能力承压：2023年公司综合毛利率为12.03%，低于2022年的17.82%，其中智能装备业务毛利率为14.09%，低于2022年的20.41%。据公司2023年报，公司智能装备业务直接人工成本、制造费用同比增加89.55%和62.02%。公司装备业务属于定制化、非标类业务，近几年装备业务项目交付量增加，以及项目精细化管控不足导致该业务成本较上期有所增加。2023年公司资产减值中存货计提损失2.07亿元也导致公司盈利能力下降。公司电驱动业务2023年营收为6.91亿元，同比下降16.17%，毛利率降至2.07%，2022年为9.66%。与公司电驱动产品交付不及预期、固定成本增加等因素影响有关。
    2024经营重在提升质量：2024Q1营收仍然维持26.91%的增长，且2024Q1公司毛利率边际改善，2024Q1为14.21%，低于2023Q1的17.87%，但好于2023年二三四三个季度的毛利率，呈现改善的趋势。据公司2023年报，2024年，公司将实施质量优先于规模的发展策略。以效益为导向、以效率为导向提升公司整体盈利能力。我们认为，公司装备业务具备管理精细化提升空间，电驱动业务借助新增客户定点，如理想汽车、奇瑞汽车和长安汽车，电驱业务有望实现规模效应。
    公司盈利预测与估值：综上，公司智能装备业务通过稳定规模，提升管理效率，盈利能力有望恢复，电驱动业务有望受益新项目放量经营改善。我们看好公司中长期发展趋势。我们预计2024-2026年盈利预测，归母净利润分别为1.26、1.85和2.29亿元，对应EPS为0.92、1.35、1.67元，PE分别为22、15和12倍。维持“推荐”评级。
    风险提示：汽车行业需求低迷、新能源汽车行业发展不及预期，原材料价格上涨超预期、公司智能装备业务推广不及预期、公司电驱动业务推广不及预期。

息差韧性凸显，资产质量保持稳健

长沙银行(601577)
    事项：
    长沙银行发布2023年年报及2024年一季报，公司23年、24Q1分别实现营业收入248亿元、66亿元，对应同比增速分别为8.5%/7.9%，23年、24Q1分别实现归母净利润75亿元、21亿元，对应同比增速分别为9.6%/5.8%。公司23年加权平均ROE为12.50%，同比下降0.07个百分点。24Q1年化ROE为13.68%。公司23年末总资产为1.02万亿元，同比增长12.7%，24Q1总资产为1.06万亿元，较年初增长4.05%。公司2023年利润分配预案为：每10股分红3.80元（含税），分红率为21.39%。
    平安观点：
    非息贡献支撑营收稳定，拨备提高拖累盈利增速。盈利端受到拨备计提力度提升的影响导致1季度盈利增速较23年全年下降3.79个百分点至5.8%。从营收端来看，其他非息收入贡献提升支撑营收平稳增长，一季度营收同比增长7.9%（+8.5%，23A），其他非息收入同比增长59.9%（-9.5%，23A）。中收业务受到银保费率调整以及同期高基数影响，1季度手续费及佣金净收入同比下滑25.0%（16.1%，23A）。净利息收入受到息差收窄的拖累较为明显，1季度同比增速较23年全年下降7.53个百分点至3.9%。考虑到长沙银行作为城商行的标杆，特别是公司县域业务的持续深化有望成为公司业务增长新动力，经营稳定性有望得到保证。
    息差下行趋势放缓，资负扩张保持稳健。公司23年末净息差为2.31%（2.34%，23H1），下滑幅度较23年上半年略有放缓，我们按照期初期末余额测算24Q1单季度净息差环比下行4BP至1.94%，息差收窄趋势同样有所收敛，资负两端均有贡献，我们预计息差绝对水平仍处同业较优位置。县域地区贡献度的提高提升了公司贷款利率韧性，23年末贷款利率较半年末下降2BP至5.76%，下行幅度预计位于可比同业较优水平。压降高成本负债的策略以及存款挂牌利率的调整缓释公司负债端压力，23年末存款成本率较半年末下降2BP至2.04%。展望未来，我们认为利率持续下行背景下息差收窄趋势或不可避免，但公司县域客群以及零售业务的优势或将提供资产端定价韧性，看好公司息差绝对水平保持在同业较优位置。规模方面，公司1季度末总资产同比增速为11.2%（12.7%，23A），其中1季度末贷款同比增长14.3%（14.6%，23A），增速整体保持平稳。负债端方面，1季度存款增速较23年末下降1.9个百分点至12.0%，我们判断与公司压降高成本存款策略相关。
    资产质量保持稳定，拨备水平夯实无虞。长沙银行1季度不良率持平23年末于1.15%，我们测算23年末不良生成率为1.22%（1.02%，23H1），我们预计不良生成压力的上升主要来自于零售业务和小微业务的扰动，但绝对水平仍处低位，资产质量风险可控。前瞻性指标方面，公司1季度末关注率环比23年末上升17BP至1.99%，公司落实资产管理分类新规导致关注率略有波动，整体资产质量压力可控。拨备方面，公司1季度拨备覆盖率和拨贷比分别环比下降0.95pct/1BP至313%/3.59%，整体保持平稳，风险抵补能力稳定。
    投资建议：深耕本土基础夯实，看好公司零售潜力。长沙银行作为深耕湖南的优质本土城商行，区域充沛的居民消费活力为其零售业务发展创造了良好的外部条件，同时公司对于零售业务模式的探索仍在持续迭代升级，随着未来零售生态圈打造、运营更趋成熟以及县域金融战略带来的协同效应，我们认为其在零售领域的竞争力将得以保持，此外，公司110亿可转债发行计划有序推进都将持续夯实资本实力，为公司长期发展增添砝码。但考虑到今年以来持续降息背景下对于银行经营端的影响，我们下调公司24-25年盈利预测，并新增26年盈利预测，公司24-26年EPS分别为1.97/2.21/2.51元（原24-25年预测分别为2.30/2.65元），对应盈利增速分别为6.4%/11.7%/13.7%（原24-25年预测分别为16.1%/15.4%），目前股价对应24-26年PB分别为0.48x/0.43x/0.39x，综合考虑公司零售业务的竞争力以及区位红利的释放，维持“推荐”评级。
    风险提示：1）经济下行导致行业资产质量压力超预期抬升。2）利率下行导致行业息差收窄超预期。3）房企现金流压力加大引发信用风险抬升。

圆满实现年度目标，营销升级冲刺2024

泸州老窖(000568)
    结论与建议：
    业绩概要：
    公告2023年实现营收302.3亿，同比增20.3%，录得净利润132.5亿，同比增27.8%；4Q实现营收82.9亿，同比增9.1%，录得净利润26.8亿，同比增24.8%。业绩符合预期。
    24Q1实现营收92亿，同比增20.7%，录得净利润45.7亿，同比增23.2%，顺利实现开门红。
    分红方案：每10股派发现金股利54元
    点评：
    2023年酒类业务合计实现收入超300亿，同比增21.5%，超额完成经营目标。其中，高档酒实现收入268.4亿，同比增21.3%，受益产品结构持续优化，高档酒量稳价增（国窖增速在20%-30%之间，收入规模超200亿）；其他酒类实现收入32.4亿，同比增23%。4Q收入增长放缓，我们认为主要由于在确定超额完成全年目标的前提下，考虑24年春节延后，公司主动放慢节奏所致。
    成本费用方面，受益产品结构优化以及提价，全年毛利率同比上升1.7pcts至88.3%；4Q毛利率同比上升1.8pcts至87.9%。费用方面，受益数字化率提升经营效率，全年期间费用率同比下降1.61pcts至16.43%，主要由于销售费用率同比下降0.58pcts，以及管理费用率同比下降0.86pcts；4Q期间费用率同比下降0.98pcts至22.2%，主要受益管理效率提升优化费用。毛利提升叠加费用优化，23Q4利润增长快于营收。
    24Q1公司顺利实现开门红，国窖增速在15%-20%，中档酒受益老字号、窖龄酒调整到位，增速快于整体业务。五码系统支持下，春节期间产品实现顺价销售，尽管节后市场转入淡季，但核心产品批价及渠道库存均表现良好。从整个季度看，Q1毛利率同比提升0.3pcts，实现稳中有升，受益部分销售费用前置，期间费用率同比下降2.26pcts至9.96%（其中，销售费用率同比下降1.23pcts，管理费用率同比下降0.79pcts）。
    短期来看，24Q1合同负债余额25.4亿，同比增46.9%，目前国窖1573批价波动不大，需求保持稳定，Q2业绩具有确定性。全年来看，公司预计全年营收增长不低于15%，我们认为，2023年夯实了战略进攻基础（推进数字化及渠道精耕），今年将进一步完善渠道建设及区域拓展，强化内部协同，全年有望超额达成年度目标。
    预计2024-2026年将分别实现净利润159.5亿、188.3亿和215亿，分别同比增20.4%、18%和14%，EPS分别为10.84元、12.79元和14.61元，当前股价对应PE分别为17倍、15倍和13倍，估值不高，维持“买进”。
    风险提示：终端动销不及预期，市场竞争加剧

2023年业绩超市场预期，特高压景气度持续

中国西电(601179)
    公司2023年业绩超市场预期。公司2023年实现营收210.5亿元，同比增长12.21%，其中2023Q4实现营收72.30亿元，同比增长33.74%，环比增长61.56%；实现归母净利润8.85亿元，同比增加42.99%，其中2023Q4实现归母净利润3.65亿元，同比增加144.32%，环比增加266.63%，整体业绩超出市场预期。
    期间费用率基本稳定，管理费用下滑。公司期间费用率为13.83%，其中销售费用率为3.74%，同比增加0.29pct，主要原因是公司加大市场开拓力度，订单增加导致与订单相关的投中标费、保函费及营销人员职工薪酬总额增加；管理费用率为6.21%，降低0.3pct，主要原因是营业收入的增长超过管理费用的增加；财务费用率为0.45%，上升0.49pct，主要原因是西电国际以汇率风险中性原则对外汇资产开展远期锁汇业务，本期交割汇率高于锁定汇率导致形成汇兑损失，三费率有望维持历史较低水平。
    加大研发投入，研发费用增长19.70%。公司在特高压输配电设备制造领域形成了深厚的历史积淀，构建了雄厚的技术基础，报告期间6项国家重点研发项目均按计划推进，190kA大容量发电机断路器通过全部型式实验，±800kV胶浸纸电容式换流变套管通过西藏高海拔试验验证，核心技术不断取得新突破。
    特高压核心设备中标份额大幅提升。2023年以来公司参与了5个特高压工程项目的招投标，成果丰硕。其中，在金上-湖北、宁夏-湖南±800kV特高压直流输电工程设备招标中，公司所属8家子公司合计中标47.39亿元，在换流变压器和换流阀部分中标份额分别为38.1%和45.6%，分别排名第二和第一；国网批次市场占有率同比提升位居行业第一，技术和服务水平不断获得国网认可。
    有望开工“5直2交”，公司将充分受益于特高压建设加速。报告期内，特高压设备招标405.2亿元，同比增长1072.3%；陇东—山东、金上—湖北、宁夏—湖南、哈密—重庆直流特高压输电项目陆续获批及开工建设，全年预计开工5条直流特高压，2条交流特高压。展望十五五期间，预计年均开工3-4条直流特高压，行业景气度将持续到十五五。
    盈利预测及投资建议：根据公司新增订单情况，我们预计公司2024-2026年公司营业收入分别为246.9/287.7/326.8亿元（原2024-25预测为248.5/309.3亿元），对应归母净利润分别为11.8/14.8/17.4亿元（原2024-25预测为10.2/13.18亿元）。基于电网投资的高景气度带动盈利超预期，将目标价从5.71元/股提升至8.56元/股，维持“优大于市”评级。
    风险提示：：1、电网投资不及预期；2、市场竞争激烈导致毛利率大幅下降；3、原材料价格大幅上涨。

降本增效，轻装上阵，24Q1盈利能力加速修复

科兴制药(688136)
    事项：
    2024年4月26日，科兴制药公布2023年年报，实现收入12.59亿元（-4.3%），归母净利润亏损1.90亿元（-111.1%），扣非后归母净利润亏损2.01亿（-108.1%），主要受SHEN26项目研发支出费用化影响，业绩承压。
    24Q1，公司实现收入3.61亿（+11.8%），归母净利润0.12亿，扣非后归母净利润0.10亿，初步实现扭亏，盈利能力加速修复，进度略超预期。
    平安观点：
    公司23年业绩承压，降本增效力度显著。公司23年实现收入12.59亿元（-4.3%），略有减少，主要因部分产品受到区域集采政策的影响，销售单价有所下降，主营产品毛利率为70.79%（-4.58pp），有所下滑，但公司国内市场产品销量增长12%，在细分市场继续保持领先地位。公司23年扣非后归母净利润2.01亿（-108.1%），主要受研发费用增加影响。23年公司研发费用率27.39%（+12.70pp），主要是为减轻24年无形资产摊销负担，新冠药SHEN26胶囊当期研发支出1.29亿于23年全部费用化所致。在营销管理方面，公司采取更为精准的投放策略，销售费用率为54.75%（-8.15pp），降幅显著。其它期间费用方面，管理费用率6.90（+0.37pp），略有增加。财务费用率2.48%（+1.35pp），主要系2023年借款规模同比有所增加，相应利息支出增加所致。
    轻装上阵，24Q1盈利能力加速修复。24Q1公司营收3.61亿（+11.8%），扣非后归母净利润0.10亿，初步实现扭亏，且进度略超预期。传统主营产品毛利率为72.64%，同比持平，环比有所上升，通过优化生产流程、提高智能化应用等方式，毛利有望持续向好。期间费用方面，24Q1销售费用率49.20%（-5.22pp），管理费用率5.47%（-0.62pp），降本增效力度不减，盈利能力修复有望持续。研发费用率9.76%（-5.31pp），主要系SHEN26研发费用减少所致，人干扰素α1b吸入溶液III期临床试验等其它创新在研管线仍稳步推进。
    生物药出海放量在即，白紫出海欧盟确定性较强。公司重点聚焦新兴市场国家，引进的12个产品已同40余个国家与客户签约并陆续提交了引进产品的注册申请。其中，英夫利西单抗、贝伐珠单抗、阿达木单抗等多款重磅生物类似药相继完成埃及、巴西、印尼等国的现场审计，已于24Q1在新兴市场部分国家产生销售收入，新兴市场进口生物药需求迫切叠加公司海外合作良好基础，我们预计相关产品净利将处于相对较高水平。此外，公司大单品白蛋白紫杉醇重点出口欧盟，已于24年2月顺利完成欧盟批准前现场检查，并与欧洲及南美洲35个国家的合作伙伴签约，有望于24H2在欧盟商业化，成为全球第二家进入欧盟市场的白紫仿制药企业，确定性较强。由于公司自建产线，我们预计白紫毛利率相对较高。
    投资建议：考虑公司新兴市场产品放量仍需时间积淀，我们下调2024-2026公司营收预测至15.68/20.71/26.92亿元（原本2024/2025年分别为21.82/29.00亿元）。考虑公司降本增效效果显著，利润端有望加速修复，叠加白紫欧盟有望快速放量，我们上调2024-2026公司净利润预测至0.35/1.18/2.57亿元（原本2024/2025年分别为-0.47/0.52亿元）。考虑公司多款在研和引进产品将持续推进临床和海外商业化，公司估值有望进一步提升，维持＂推荐＂评级。
    风险提示：1）产品研发进度不及预期风险。公司在研项目众多，存在研发进度低于预期的风险。2）海外商业化进度不及预期风险。公司引进品种众多，存在海外上市进度低于预期的风险。3）行业政策变化风险。国家医保目录会不定期调整，影响公司相关产品价格。

23年归母净利润0.80亿元，同比下降39.18%，看好泰国基地成为公司业绩新增长点

亚香股份(301220)
    投资要点：
    亚香股份发布2023年公司年报。2023年公司实现营业收入6.30亿元，同比下降10.66%，归母净利润0.80亿元，同比下降39.18%，归母扣非净利润0.73亿元，同比下降40.13%。
    2023年归母净利润同比下降由于整体下游市场需求变化以及公司产品结构调整。1）分产品营业收入来看，2023年公司合成香料、凉味剂、天然香料收入变动-18.18%、19.29%、-29.53%至0.99亿元、2.92亿元、2.31亿元。2）分产品毛利率来看，合成香料、凉味剂、天然香料2023年毛利率同比变动-9.37、1.50、-5.05个百分点至16.92%、33.94%、37.20%。3）销售、管理、财务、研发费用2023年全年分别同比变动80.15%、3.29%、54.05%、21.73%至0.10、0.70、-0.04、0.45亿元，费用率合计上升4.78个百分点至19.18%。
    公司积极推进扩大公司产能，不断研发新产品、新工艺。1）“年产300吨乙酸异戊脂”项目2023年产能利用率为63%。2）“年产500吨WS-23”项目2023年在建产能150吨，产能利用率100%，正在投产建设中。3）亚香泰国生产基地一期将建设香兰素1000吨、橡苔200吨、苯甲醛100吨、苯甲醇50吨、桂酸甲酯100吨、凉味剂150吨、叶醇150吨香精香料生产装置生产线，争取在2024年12月31日前投产，后续根据情况适时推进二期香精香料产品建设。
    公司具备品牌和客户资源优势、产品质量优势、技术优势及细分市场领先优势。1）公司通过产品结构的优化、产品质量的提高，销售收入保持着良好的增长态势，与众多国内外知名公司建立了稳定的业务关系。2）作为国内较早涉足天然香料研发、生产的厂商，公司经过多年的积累，已在天然香料的研发、生产方面具有较强的优势。3）公司目前能够量产各类香料近300种，其中天然香料有160多种，能够满足香精厂商在香料质量一致性、批量供货及时性与稳定性，以及多品种集合采购等方面的需求，也能够提高原材料采购中的议价能力，充分降低生产成本，从而增强盈利能力以及抵御风险的能力。
    盈利预测与投资评级。我们预计2024-2026年公司的EPS分别为1.54、2.55、3.25元（原2024-25预测为1.71、2.40元），参考同行业可比公司的估值，我们认为合理的估值为2024年23倍PE（原为2023年27x），对应的目标价35.42元（-6%），维持“优于大市”投资评级。
    风险提示：在建产能投放不及预期；宏观经济下行；原材料市场价格下跌。

通胀预期下持续看好公司市场表现

中远海能COSCOShippingEnergyTransportation(600026)
    事件
    2024年Q1，归属于母公司所有者的净利润12.36亿元，同比增长12.76%；营业收入58.38亿元，同比增长3.68%；基本每股收益0.259元，同比增长12.76%。
    点评
    原油运价开年表现优于预期，供需偏紧体现。2024年1月-3月，VLCC-TD3C平均日收益4.4w美元/天。3月受益于货盘集中释放和中东区域船位紧张，运价一度超过7w美元。
    油运景气延续，有望实现运价中枢与估值双重提升。供给端逻辑坚实，VLCC景气持续至少27年，景气高位维持助推估值。需求端23年拖累油运表现的因素有望反转。
    投资建议：考虑到VLCC景气度延续，有望实现运价中枢与估值双提升，持续推荐VLCC占比最高标的中远海能。预计24-26年归母净利润73.77/81.41/89.49亿元，对应PE10.19x/9.24x/8.40x；利用PE估值法，给予24年13.6倍估值，目标价20.95不变，维持优于大市评级。
    风险提示：OPEC+减产超预期，全球经济大幅下滑。

味知香2023年报及2024年一季报点评：渠道稳步拓展，关注复苏节奏

味知香(605089)
    事件
    公司公告2023年报及2024年一季报。2023年，公司实现总收入7.99亿元（+0.10%），归母净利1.35亿元（-5.42%），扣非归母净利1.31亿元（+2.07%）。2023Q4，公司实现总收入1.80亿元（-5.67%），归母净利0.28亿元（-13.91%），扣非归母净利0.27亿元（-7.14%）。2024Q1，公司实现总收入1.66亿元（-17.92%），归母净利0.19亿元（-46.94%），扣非归母净利0.19亿元（-46.36%）。公司拟每股派发现金红利0.70元（含税），分红率为70.93%。
    商超渠道增厚收入，渠道数量稳步拓展
    1）新增商超团队拓展商超渠道、增厚收入。2023年，公司零售、批发、直销及其他、电商、商超渠道收入分别为5.26、2.13、0.14、0.02、0.33亿元，同比-4.81%、-1.50%、+25.58%、-71.66%、NA，直销及其他渠道增速较快，此外2023年公司新增商超团队拓展商超渠道、增厚收入；公司零售渠道中，加盟、经销门店收入分别为4.28、0.97亿元，同比+0.65%、-23.16%，加盟门店收入表现较稳健。2024Q1，公司零售、商超、批发、直销及其他、电商渠道收入分别为1.13、0.08、0.39、0.04、0.01亿元，同比-16.99%、+25.04%、-24.89%、-19.02%、-27.05%，商超渠道保持增长。
    2）渠道稳步扩张，单店有所承压。2023年末，公司加盟、经销门店数分别为1823、728家，全年净增132、51家，增速分别为7.81%、7.53%，推算单店出货分别为23.50、13.38万元，同比-6.64%、-28.54%；2023年末，公司商超、批发客户分别为83、535个，全年净增46、98个，增速分别为124.32%、22.43%。
    3）Q1加盟店数有所调整。2024Q1末，公司加盟、经销门店数分别为1816、743家，Q1净增-7、15家，商超、批发客户分别为87、547个，Q1净增4、12个。
    4）华东、华中较稳健，西南地区增长较快。2023年，公司华东、华中、西南、华北收入分别为7.45、0.23、0.13、0.06亿元，同比-0.49%、+0.24%、+75.99%、-14.87%，收入占比分别为94.54%、2.93%、1.62%、0.81%，华中、华东较稳健，西南地区增长较快；2024Q1，公司华东、华中、西南、华北收入分别同比-17.51%、-29.53%、+8.26%、-46.17%。
    毛利率较稳健，净利率受费投增加、非经收益减少等因素影响
    1）毛利率稳步提升，归母净利率受费投增加、政府补助和投资收益减少影响。2023年，公司毛利率为26.38%，同比+2.30pct，加盟、经销、直销及其他、批发、电商渠道毛利率分别提升1.48、2.56、3.00、4.12、7.16pct；归母净利率为16.95%，同比-0.99pct；公司归母净利率下降主要由于：
    a）费用率提升：公司销售、管理、研发、财务费用率分别为5.01%、5.37%、0.48%、-2.79%，同比+1.16、+1.47、+0.05、-0.72pct，销售费用率提升主要由于人员及广宣费增加，管理费用率提升主要由于人员增加及新厂投入使用分摊费用增加；
    b）政府补助减少：公司其他收益/收入同比-0.32pct至0.19%，主要是政府补助减少；
    c）投资收益减少：公司投资收益/收入同比-1.34pct至0.64%。
    2）Q1归母净利率受毛利率下降、费投增加、投资收益减少等因素影响。2024Q1，公司毛利率为25.00%，同比-1.21pct，归母净利率为11.39%，同比-6.23pct，归母净利率下滑主要受费投增加（销售、管理费用率同比+1.69、+2.94pct）、信用减值损失增加、其他收益及投资收益减少影响。
    投资建议
    我们预计2024、2025、2026年公司归母净利分别为1.22、1.36、1.55亿元，同比增长-9.95%、11.54%、13.69%，对应4月26日PE分别为31、28、25倍（市值38亿元），维持“增持”评级。
    风险提示
    食品安全风险、原材料价格波动风险、拓品类不及预期风险。

2023年业绩超市场预期，海外市场打开成长空间

海兴电力(603556)
    营收增速和归母净利润超出市场预期。公司2023年实现营收42.00亿元，同比增长26.91%，其中2023Q4实现营收13.28亿元，同比增长43.88%，环比增长33.60%。归母净利润为9.82亿元，同比增长47.90%，其中2023Q4实现归母净利润3.14亿元，同比增长61.03%，环比增长35.34%。受供应链降本以及受益于原材料价格下降影响，2023年公司综合毛利率为41.90%，同比增长3.67pct，其中2023Q4毛利率达45.73%，同比增长6.39pct，环比增加2.42pct，整体业绩超出市场预期。
    期间费用率有所上升，盈利能力不断改善。公司2023年期间费用率为13.64%，较去年同期下降2.97pct，主要原因是销售费用率较去年同期下降1.37pct，以及汇率影响导致财务费用大幅下降，财务费用率为-4.07%，同比下降0.41pct；公司2023年净利率为23.39%，同比增长达3.33pct，盈利能力不断提升。
    加速海外市场布局，新能源业务有望成为公司第二增长极。公司依托亚洲、非洲、拉美、欧洲、中东五大海外区域总部构建面向全球的营销网络，在南非建设的新能源渠道业务已经开始贡献收入，同时启动了其他优势市场的新能源渠道业务开拓，公司2023年海外市场实现营业收入27.91亿元，同比增长51.29%，其中海外配用电业务收入26.78亿元，同比增长46.32%；海外新能源业务收入1.13亿元，同比增长672.38%，超市场预期。
    国网第二批智能电表招标超预期，业绩可期。2023年国网发布的年内第二次招标公告，智能电表招标总计达4738万只，单次招标量创历史新高，扭转上半年招标不及预期的局势，10月30日第二批智能电表开标，总金额约144亿元，由于智能电表的更换周期为8年，2014-2015年为招标高峰期，分别招标了9166万只和9099万只，8年后的2022年招标量开始回升，2024国网安排了三个批次招标，存量替换推升业绩释放。
    盈利预测及投资建议：根据国家电网的电表采购规模、周期和订单情况，以及海外业务拓展情况，我们预计公司2024-2026年实现营收分别为52.94/亿元/65.62亿元/79.66亿元（原2024-25预测为51.5亿元/64.0亿元），归母净利润分别为11.94亿元/15亿元/18.26亿元（原2024-25预测为10.0亿元/12.2亿元），基于DCF模型，将目标价从32.26元/股提升到54.21元/股，并维持“优大于市”评级。
    风险提示：1、电网投资不及预期；2、市场竞争激烈导致毛利率大幅下降；3、原材料价格大幅上涨；4、汇率风险。

2023年年报及2024年一季报点评：AI战略深化内容优势，音视频业务快速增长

视觉中国(000681)
    事件：
    公司发布2023年年报及2024年一季报。
    点评：
    聚焦核心主业，音视频业务取得快速增长
    2023年，公司实现营业收入7.81亿元，同比增长11.94%；实现归母净利润1.46亿元，同比增长48.14%；实现扣非后归母净利润1.09亿元，同比增长12.22%。2024Q1单季度实现营业收入1.75亿元，同比增长32.35%；扣非归母净利润0.16亿元，同比提升88.35%，Q1经营活动产生现金流净额为1856万元，同比增长12.12%。2023年，公司进一步收购光厂创意31.6%的股权，持股比例达61.6%，成为光厂创意的控股股东，目前公司音视频内容素材近3000万，其中视频素材累计时长超过80万小时，音视频业务销售额占总营收的比例由2022年6%增长到2023年26%。
    深化“AI+内容+场景”战略，视觉+服务持续开拓C端市场
    2023年，公司视觉内容与服务业务实现营收7.80亿元，同比提升12.15%。公司通过平台化产品服务全面覆盖市场，基于数字版权交易平台vcg.com，发挥全品类内容优势，KA大客户继续保持高粘性，年销售额10万元以上的长协客户续约率维持80%。同时，提供高效自助的电商标准化产品，扩大中小企业、C端用户市场占有率，电商平台销售额占比提升至23%，较2022年增加22pct。公司确立“AI+内容+场景”的发展战略，利用AIGC技术持续赋能主业。公司合计拥有300万结构化标签与行业知识图谱，基于高质量版权数据初步完成视觉中国多模态生成、理解行业大模型的开发，上线AI智能搜索、灵感绘图等多功能。并与百度文心一言、华为盘古等大模型达成合作，拓展商业变现模式。此外，公司建设创作者社区，巩固内容生态核心优势，通过创作者社区服务超过3400万注册用户，全球签约供稿人超55万，与国内外近300家专业版权、传媒机构建立紧密合作关系。
    投资建议与盈利预测
    公司夯实数字版权业务核心主业，音视频业务取得快速发展，AI+服务有望持续赋能业务变现和新增长。我们预计2024-2026年公司归母净利润分别为1.68/1.93/2.12亿元，EPS分别为0.24/0.28/0.30元，对应PE53/46/42倍。维持“增持”评级。
    风险提示
    政策及监管风险、新业务发展不及预期风险、行业竞争加剧风险。

2023年收入高增长但利润平稳，静待门店爬坡利润释放

君亭酒店(301073)
    核心观点
    2023年公司收入较2019年增长40%，归母净利润恢复至42%。2023年，公司营业收入5.34亿元，同比增长56.16%，较2019年增长40%；归属于母公司净利润3051.99万元，同比增长2.60%，恢复至2019年的42%。整体看，伴随疫后经营复苏及公司加大直营店投资力度，公司收入端实现良好增长；但因新店爬坡及储备店扰动费用等因素影响，公司利润表现相对承压。2023年每10股派发现金红利1.5元，分红率95.6%，对应现价股息率0.6%。房价提升、门店扩张推动收入创历史新高，直营店爬坡及储备店扰动费用对利润有所拖累。从门店经营看，2023年公司旗下直营店RevPAR较2019年增长15.9%，其中OCC增加0.6pct、ADR增长14.8%，房价提升预计主要系产品力支撑下的良好收益管理能力以及直营店结构升级。从门店扩张看，2023年公司开店提速，其中新签约酒店55家，新开业酒店34家（直营店6家/委托管理店26家/特许经营店2家）。分拆看，2023年君澜系贡归母净利润2676万元；成都pagoda贡献净利润1255万元；此外，2023年末公司再融资项目已投资11家新增直营酒店，已开业4家，新项目短期筹开期及经营爬坡期增收不增利，需要一定的业绩释放周期，2023年合计亏损4653万元。直营旗舰店开业叠加核心店改造后投入运营，Q1收入增长维持强劲。2024Q1公司营业收入1.60亿元，同比增长67.28%，较2019年增长95%；归属于母公司所有者的净利润466万元，同比增长13.94%。考虑2024Q1公司核心门店改造后表现良好以及直营店结构升级，集团在营直营店RevPAR同比上升12.23%，较2019年同期上升20.97%，叠加旗舰店开业，整体一季度公司收入增长同比强劲，但由于一季度整体为经营淡季，处于微利状态。
    短期行业平稳复苏扰动新店爬坡节奏，后续轻重并举扩张值得期待。短期国内商旅需求复苏相对平稳，预计直营店爬坡仍需跟踪。2024年公司目标签约项目60家，新开业63家，其中预计直营店扩张环比放缓，同时君澜等轻资产扩张提速，有望平衡收入与利润的阶段释放。同时，为提高集团化管理及组织效率，公司将原有门店垂直管理模式调整为区域化管理，也有望为后续加盟扩张奠定组织基础。此前，公司已启动以基金运营平台为依托的轻资产运营尝试，首支产业私募投资基金投资佛山君亭酒店，尚处于尝试观察阶段。
    风险提示：新店拓展不及预期；门店爬坡不及预期；新模式推进不及预期。投资建议：考虑目前酒店行业渐进复苏态势及公司新店爬坡，略下调2024-2025年归母净利润至1.21/1.72亿元（此前为1.30/2.07亿元），新增2026年盈利预测为2.23亿元，对应动态PE分别为43/30/23x。公司君亭中高端商旅与君澜高端度假双线发展，君澜系轻资产稳步扩张，逐步增厚利润；君亭系过去门店扩张策略偏重，短期商旅需求渐进复苏叠加新店爬坡对利润有所扰动，未来可跟踪直营店利润弹性、轻资产加盟扩张验证以及酒店资产管理模式下的品牌托管输出效果，维持“增持”评级。

业绩短期承压，关注政策性市场恢复及开放性市场拓展

龙芯中科(688047)
    事项：
    公司发布2023年报及2024年一季报。2023年，公司实现营收5.06亿元，同比下降31.54%，归母净利润-3.29亿元，扣非归母净利润-4.42亿元；2024Q1，公司实现营收1.20亿元，同比增长1.62%，归母净利润-0.75亿元，扣非归母净利润-0.81亿元。公司2023年度拟不派发现金红利，不送红股，不进行资本公积转增股本。
    平安观点：
    2023年公司业绩承压，2024Q1出现企稳迹象。2023年，公司实现营收5.06亿元，同比下降31.54%，实现归母净利润-3.29亿元，扣非归母净利润-4.42亿元，公司2023年业绩呈现较大幅度的下滑，主要原因为信息化电子政务市场处于调整期导致采购量减少，以及传统优势工控领域部分重要客户内部管理事宜导致采购暂时停滞；分业务看，2023年，公司工控类芯片实现收入1.62亿元，同比下降41.21%，信息化类芯片实现收入9150.83万元，同比下降51.23%，解决方案实现收入2.51亿元，同比下降8.13%；毛利率方面，由于信息化类芯片销量的下降带来单颗产品固定成本分摊额的增加，同时公司为拓展市场份额，部分产品价格承压，双重因素叠加导致报告期内毛利率同比下降11.03个百分点，为36.06%。2024Q1，公司实现营收1.20亿元，实现归母净利润-0.75亿元，扣非归母净利润-0.81亿元，公司营收、净利润、扣非净利润三者同比基本持平，环比均有一定程度的改善（营收环比增长7.73%，利润环比减亏）。
    公司研发资源倾斜较为明显，市场拓展驱动销售费用高企。2023年，公司研发投入为5.23亿元，同比增长31.59%，占营收的比重高达103.47%，2024Q1，公司研发投入为1.00亿元，占营收的比重为83.17%，公司对研发的资源倾斜确保其设计能力成倍提高，从上市前每年研发1-2款新芯片到现在每年研发5款左右新芯片，是公司确保自主可控核心竞争力的保障；销售费用方面，2023年，公司销售费用为1.06亿
    元，同比增长18.14%，占营收的比重为20.97%，2024Q1，公司销售费用为0.21亿元，占营收的比重为17.57%，公司销售费用率处于较高水平，主要原因为公司积极拓展市场份额导致业务宣传费和差旅费增加所致，是其拓展开放性市场的必要之举。
    公司信息化领域应用纵横结合，积极应对电子政务市场调整停滞局面，展现良好发展势头。一方面，公司研制白牌服务器和云终端产品并形成一定规模销售，部分抵消电子政务市场停滞引起的销售收入降低；另一方面，公司聚焦电子政务和安全应用领域信息化，积极开拓电信、能源等部分重点行业信息化，提高营销效率。此外，公司通过PC、服务器和云终端主板ODM重构产业链，降低整机成本，充分发挥龙芯3A5000、3A6000、3C5000/3D5000等性能提升效果，以及兼容Windows的浏览器和Windows兼容打印机驱动等软件生态优势，提高龙芯CPU在政策性市场的竞争力。由于2023年传统电子政务市场处于调整停滞期，公司信息化领域的CPU销售数量收入大幅下降，但服务器和终端板卡的收入大幅增加。
    公司工控领域应用点面结合，以解决方案带动芯片销售，提高市场竞争力。公司发挥掌握底层技术的优势，完善龙芯CPU和嵌入式操作系统平台，支持行业ODM和整机客户基于龙芯CPU开发工控产品，基于3A5000及3C5000推动网安和工控应用走向中高端市场。此外，公司基于2P0500研制打印机解决方案，支持打印机企业推出基于2P0500的打印机产品，基于1C101/1C102和1C103研制智能门锁、洗地机、电机驱动等五金电子解决方案，并联合合作伙伴基于1D100研制水表、热表解决方案，水表开始小批量出货。某领域由于特定原因导致市场停滞，对公司在工控领域营收有较大影响。
    投资建议：2023年政策性市场持续低迷，公司业绩承压，但公司自主研发指令系统，从根本上摆脱了美国计算机技术体系，且其核心技术均为自研，自主可控程度稳居国内第一梯队，极端情况下的抗外界干扰能力极强，是实现国产芯片自主可控不可缺少的重要一环，核心竞争力并未发生变化，且公司也在积极寻求开放性市场的突破口并取得一定成果，未来随着政策性市场的回暖以及开放性市场的开拓，公司业绩有望企稳回升。根据公司2023年报&2024年一季报以及对行业的认识，我们调整了公司的盈利预测，预计2024-2026年公司净利润将分别为-1.06亿元（前值为1.54亿元）、0.44亿元（前值为3.10亿元）、1.55亿元（新增）。公司虽短期承压，但其自研最底层的指令系统，技术基础极为扎实，自主可控程度极高，核心竞争力未发生变化，长期看在政策性市场和开放市场中具有较高潜力，维持对公司“推荐”评级。
    风险提示：（1）下游需求可能不及预期：信创国产化替代落地节奏若有所放缓，可能对公司带来不利影响。（2）产业链生态建设可能不及预期：公司致力于构建独立的生态，但随之带来前期生态匮乏的问题，如果上下游产业链在龙芯生态建设方面退却，公司可能面临市场逐渐萎缩的问题。（3）美国制裁风险上升：美国对中国半导体产业的制裁持续升级，可能对公司芯片的制造环节带来影响。

成熟业务份额提升，空气悬架业务保持高增长

保隆科技(603197)
    事项：
    公司披露2023年报及2024年一季报，2023全年实现收入59.0亿（同比+23.4%），扣非归母净利润2.9亿（同比+251.9%），1Q24收入14.8亿（同比+24.9%），扣非归母净利润0.7亿（同比-7.8%），2023年度分红预案为每股派发现金红利0.64元（含税）。
    平安观点：
    成熟业务份额提升，盈利能力稳定，空气悬架、传感器、摄像头等产品进入快速成长阶段。2023年度保隆科技境内收入同比增长47%，占比提升至48%。境内业务毛利率稳定，境外业务毛利率同比提升。分业务看，增量业务处于投入期，毛利率同比有所下滑。2023年度空气悬架业务同比增加175%达到7亿收入，传感器/TPMS业务收入同比增幅为45.2%/29.4%，TPMS等成熟业务进一步获取市场份额。公司气门嘴和平衡块产品同时针对OEM和AM两个市场，市场需求总体平稳。空气悬架成为高端车打造差异化竞争的有力抓手，据盖世汽车研究院，2023年国内标配空气悬架的新车销量约为56.4万辆（同比+137%），渗透率达2.7%（2022年渗透率为1.2%），当前空气悬架已渗透至30万以下车型，标杆车如小米SU7、问界M9、智界S7、理想汽车等具备较强示范效应，作为高端车打造舒适驾乘底盘的重要配置，空气悬架的搭载率有望快速提升。将带动保隆科技空气弹簧、电控减振器、储气罐、车身高度传感器、车身加速度传感器、车轮加速度传感器、空气悬架系统控制单元、空气供给单元等零件以及空气悬架系统集成业务保持高增长。
    股权激励费用影响短期利润，研发费用率处较高位为增量业务蓄力。2023年研发费用同比增幅44%，占比达8%，当前公司空气悬架、传感器、摄像头等产品线已经陆续进入业务快速成长阶段，公司在力争获取更多新项目定点的同时，会补充关键资源，扩大产能，加强对重点项目的管理，保障重点项目顺利量产。2024年公司合肥园区二期和上海松江新厂区的新建厂房将陆续投入使用，提高空气悬架系统产品和TPMS的产能布置。2024年匈牙利生产园区将加速产能新建，从而进一步扩大传感器和空气悬架业务的规模和全球布局。除研发端外，同时由于股权激励费用增加较多，2024年公司费用端将有较高增长。
    盈利预测与投资建议：考虑到2024年费用端由于股权激励费用、研发费用增长的原因，我们调整公司业绩预测，预计2024/2025年归母净利润为4.74亿/6.03亿（此前预测值为5.0亿/6.4亿），首次给出2026年归母净利润预测为7.21亿。保隆科技基盘业务发展稳健，较早进行国际化布局具备丰富的国际化运营经验，近几年公司立足自身优势积极拓展增量业务，空气悬架赛道广阔，公司产品布局全面，空气悬架核心部件之一空气弹簧自制率高，伴随标杆客户共同成长，看好未来增长空间，维持公司“推荐”评级。
    风险提示：1）海外经营风险；2）原材料价格波动和供应短缺风险；3）新业务发展不及预期的风险；4）存货跌价损失风险；5）现供车型销量下滑及新供车型销售不畅风险；6）纯电动汽车快速发展对公司现有汽车排气系统管件业务冲击的风险。

2023年报&2024一季报点评：盈利能力稳健，2024年持续稳增长

连城数控(835368)
    投资要点
    时间：公司发布2023年年报和2024年一季度报，2023年营收60.0亿元，同增59%；归母净利润6.8亿元，同增51%；扣非净利润5.9亿元，同增65%。其中23Q4营收23.0亿元，同环比+40%/+28%；归母净利润2.23亿元，同环比14.0%/-0.9%；扣非归母净利润2.16亿元，同环比+20.8%/-2.4%。24Q1营收11.0亿元，同环比+69%/-52%；归母净利润2.21亿元，同环比+116.1%/-1.1%，扣非归母净利润2.13亿元，同环比+681%/-1.6%。
    单晶炉出货高增，在手订单充沛，2024年持续增长。公司2023年实现晶体生长及加工设备营收48.78亿元，同增58.6%，主要系公司设备交付能力提升，承接订单完成验收数量增长较多；毛利率约28.65%，同比基本持平。截止2023年末公司晶体生长及加工设备金额约85亿元，2024年有望持续稳健增长。
    电池片及组件设备放量成长，2024年持续高增。公司电池及组件设备2023年实现营收2.77亿元，同增96%，主要系该业务研发投入取得阶段性成果，产品销售规模扩大，毛利率约19%，同降18pct。截止2023年末在手订单7.05亿元，2024年有望持续高增。
    辅材业务、其他配套设备稳步高增。公司2023年实现辅材业务营收7.0亿元，同增33%，其他配套设备业务1.47亿元，同增416%，主要系子公司销售的光伏产业配套设备2022H2陆续交付并验收，带动营收增长。2023辅材业务毛利率约19.64%，同增11.15pct。2024年辅材中焊带业务有望随行业需求提升稳步增长。
    盈利预测与投资评级：考虑公司在手顶单充沛，盈利较为稳定，我们上调2024-2025年盈利预测，新增2026年盈利预测，我们预计2024-2026年公司归母净利润分别为9.1/10.8/12.0亿元（2024-2025年前值为8.2/9.8亿元），同比+33%/+19%/+11%，对应PE为7/6/5倍，维持“增持”评级.
    风险提示：竞争加剧、政策不及预期。

2023年报&2024年一季报点评：业绩短期承压，看好半导体设备“1+N”平台化布局

万业企业(600641)
    投资要点
    受房地产&投资业务影响，业绩出现下滑：2023年公司实现营业收入9.6亿元，其中设备收入3.5亿元，同比+68%，房地产收入5.5亿元，同比-39%；归母净利润1.5亿元，同比-64%；扣非归母净利润0.8亿元，同比-76%。2024Q1公司实现营业收入1.0亿元，同比-20%；归母净利润0.1亿元，同比-94%；扣非归母净利润0.1亿元，同比+1%，主要系收入减少及公司购买的雪球产品和持有的股票公允价值受资本市场大幅波动产生了浮亏和下跌所致。
    盈利能力有所下降，研发投入增加：2023年公司毛利率为47.0%，同比-7.5pct，其中房产销售毛利率66.5%，同比+2pct，设备毛利率18.0%，同比-1.7pct；销售净利率为8.7%，同比-24.7pct；期间费用率为36.6%，同比+16.8pct，其中销售费用率为2.8%，同比+1.7pct，管理费用率（含研发）为37.5%，同比+14.3pct，财务费用率为-3.7%，同比+0.8pct。2024Q1公司毛利率为77.3%，同比+24.7pct；销售净利率为-14.6%，同比-70.9pct；期间费用率为78.0%，同比+33.4pct，其中销售费用率为5.9%，同比+3.8pct，管理费用率（含研发）为78.7%，同比+30.7pct，财务费用率为-6.6%，同比-1.1pct。
    合同负债减少，存货有所增长：截至2024Q1末公司合同负债为1.6亿元，同比-22%，存货为11.4亿元，同比+6%；经营活动净现金流为-0.3亿元，同比+85.6%。2023年凯世通及嘉芯半导体共获得集成电路设备订单约4亿元，其中凯世通已生产、交付多款高端离子注入机系列产品，新增多家12英寸芯片晶圆制造厂客户，新增订单金额超2.7亿元，涵盖了逻辑、存储、功率、图像传感器等多个应用领域方向，嘉芯半导体新增订单金额超1.3亿元。
    离子注入设备快速放量，“1+N”平台化发展打开成长空间：公司在稳固离子注入设备国产龙头地位的同时，横向拓展薄膜沉积、刻蚀等市场规模更大的设备环节，实现“1+N”平台化发展，纵向基于Compart Systems布局半导体设备零部件领域，不断打开成长空间。1）离子注入机：凯世通在手订单饱满，业绩有望迎来高速增长。展望未来，看好凯世通在实现从0到1突破的基础上，由1至N快速放量。2）横向：2021年公司与宁波芯恩共同设立嘉芯半导体，覆盖薄膜沉积、刻蚀、清洗、热处理等设备，平台化发展快速推进。3）纵向：2020年12月公司牵头收购全球半导体设备零部件龙头Compart Systems，夯实核心竞争力。
    盈利预测与投资评级：考虑到公司业务结构，我们调整2024-2025年归母净利润分别为2.1（原值5.6）、2.7（原值6.4）亿元，预计2026年为3.3亿元，当前市值对应动态PE分别为56、43和35倍，考虑到公司离子注入和半导体设备“1+N”布局，维持“增持”评级。
    风险提示：晶圆厂扩产节奏不及预期，订单获取及交付不及预期等。

2023年报与2024一季报点评：公司扣非净利转正，周期业绩加速兑现

中国船舶(600150)
    事件:
    2024年4月27日，中国船舶发布2023年报和2024年一季报：公司2023年实现归母净利润29.57亿元，同比增长1614.73%；扣非归母净利润-2.91亿元；2024年一季度实现归母净利润4.01亿元，同比增长821.12%；扣非归母净利润3.38亿元，去年同期为-0.36亿元。
    投资要点:
    高价订单开始交付，扣非归母净利转正根据克拉克森数据，克拉克森新造船指数从2021年开始增长，分别在2021-2023年同比增长22.3%、5.3%、10.2%；2024Q1较2023年末环比增长2.7%，至183.17点，较2020年末增长45.8%。2021年开始涨价后的订单主要从2023年开始交付。根据克拉克森数据，按CGT计，中国船舶在2023年交付的订单中，有60.3%签于2021年，25.4%签于2020年；2020年接单逐渐到2023Q3才交付完毕，2023Q4交付的新船基本为船价更高的2021与2022年新单；预计中国船舶2024年交付订单主要为2021年订单，占73.3%，剩下26.7%均为2022年订单，船价更高；同时，中国船舶交付的高价值船型占比在2024年提升，预计船舶价值更高的集装箱船在交付量（按CGT计）占比从2023全年的34.6%提升到2024全年的55.4%，低价值的散货船占比从2023全年的20.8%下降至2024全年的13.1%。根据公司年报与季报，2023年Q4实现扣非归母净利润转正，2024年Q1实现扣非归母净利润环比大涨146.72%。
    船舶绿色更新大周期已经启动，2024年是业绩弹性验证元年2020Q4以来，新造船价增长驱动力从市场驱动逐渐转向绿色更新需求。由于船厂产能紧张，绿色新单（使用可替代燃料主机的新造船订单）在航运绿色大趋势下持续释放，让新造船价在2023年海运市场大幅下滑的背景仍能维持持续增长，订单覆盖率保持高位。根据克拉克森数据，2022Q3至2023Q4，Clarksea海运运价指数下降32.85%，而新造船价指数增长10.39%，订单覆盖率保持在3.70年左右。2022Q3以来，造船钢板价格呈下降趋势，人民币美元汇率处于高位，新造船价则因产能紧张而持续上涨，利好船厂未来人民币业绩。公司订单饱满，在手订单交付期已排至2027-2028年。公司2023Q4扣非利润转正和2024Q1的扣非大幅增长意味着公司已经进入周期业绩兑现期，2024年是业绩弹性验证元年。
    盈利预测和投资评级中国船舶是国内规模最大、技术最先进、产品结构最全的造船旗舰上市公司。我们预计中国船舶2024-2026年营业收入分别为840.51、932.12与1050.61亿元，归母净利润分别为49.03、92.46与127.57亿元，对应PE分别为34、18、13倍。维持“增持”评级。
    风险提示钢材价格上涨超预期；人民币美元汇率波动；航运行业景气不及预期；IMO环保约束不及预期；全球经济衰退和滞涨风险。
   

全年业绩稳健增长，运营商业务形成支撑

迪普科技(300768)
    事件概述
    公司近期发布2023年年报和2024年一季报，2023年实现营业收入10.34亿元，同比增长15.77%，实现归母净利润1.27亿元，同比下降15.44%。2024Q1公司实现营业收入2.55亿元，同比增长10.16%，24Q1实现归母净利润0.37亿元，同比增长12.37%，公司总体业绩实现稳健增长。
    业绩稳健增长，现金流表现良好
    收入端来看，公司2023年实现收入增长15.77%，具体拆分来看，运营商业务实现收入2.73亿元，同比增长29.84%，成为收入增长的主要支撑。政府业务实现收入3.58亿元，同比增长4.52%。公司政府业务在外部环境总体较为艰难的背景下，仍实现了正向增长，体现出公司逆势扩张战略的成效。公共事业业务实现收入2.06亿元，同比增长17.98%，也实现了较好的增长。
    利润端来看，公司2023年综合毛利率为68.83%，同比增加1.04pct，体现出公司较强的产品竞争力。公司2023年销售/管理/研发费用率分别为38.99%/3.50%/24.30%，同比变动+5.03/-0.23/-2.64pct。公司销售费用率的大幅提升，主要是公司主动进行扩张战略，拓展销售渠道的原因，公司2023年销售人员数量从2022年的397人增长至512人，同比增加29%。我们认为短期的费用投入有望带来长期的竞争优势，为公司未来发展奠定基础。
    现金流来看，公司2023年经营现金净流量1.26亿元，和公司净利润基本保持一致，体现出公司较好的项目回款管理能力和较强的经营质量。持续的正向现金流入，为公司进行逆势扩张和技术投入带来支撑。
    运营商业务增长良好，AI持续赋能
    运营商业务构成公司业务的主要支撑，根据公司年报披露，在运营商用户中，公司的防火墙、入侵防御、异常流量清洗、WEB应用防火墙、漏洞扫描、应用交付平台等产品多年入围三大运营商的集中采购名单，并且多次在多个标段中位列第一。在2023年，公司在运营商的核心网业务持续突破，参与了多地核心网工程建设；在运营商云安全、安全服务、数据安全、流量分析等多场景落地，抗DDoS平台建设持续引领市场份额，公司产品已经规模应用于三大运营商包括城域网、互联网出口、云安全资源池、数据中心等核心节点在内的全国网络中，已经成为业内网络安全产品核心供应商。
    AI技术持续赋能公司业务发展，根据年报披露，公司持续提升在未知威胁检测、恶意软件外联阻断、API资产识别以及自动化运营等方面的技术能力，为态势感知系统、安全运营平台和API风险监控系统等产品注入新的活力。同时公司积极投入大模型的研究，并深入探索其在实际场景中的应用，成功研发出反电信诈骗大模型，为行业的安全稳健发展贡献出智慧与力量。
    投资建议：
    迪普科技聚焦于网络安全及应用交付领域，是国内网络安全产业的领先厂商，当前公司聚焦运营商、金融、电力能源等高价值客户，并逐步向政府企业等其他客户拓展。我们预计公司2024/25/26年实现营业收入12.32/14.75/17.73亿元，实现归母净利润1.66/2.10/2.66亿元。维持增持-A的投资评级，给予6个月目标价15.47元，对应2024年的60倍动态市盈率。
    风险提示：下游客户需求不及预期；技术研发不及预期。
   

2023年年报及2024年一季报业绩点评：业绩阶段性承压，国内业务有望快速成长

海泰新光(688677)
    核心观点：
    事件：公司发布2023年年报及2024年一季报。2023年实现营收4.71亿元（-1.31%），归母净利润1.46亿元（-20.19%），扣非净利润1.36亿元（-19.20%），经营性现金流3.29亿元（-80.46%）。2023Q4实现营业收入0.94亿元（-31.20%），归母净利润0.28亿元（-35.54%），扣非净利润0.25亿元（-35.62%）。2024Q1实现营业收入1.18亿元（-20.74%），归母净利润0.38亿元（-20.68%），扣非净利润0.36亿元（-21.40%），经营性现金流0.40亿元（+119.94%）。
    高基数及客户系统延期影响表观业绩，2023全年及2024Q1业绩承压。2023年公司业绩同比下降，主要受到美国客户新系统迭代延期的影响，公司内窥镜产品国外发货短期需求有所下降。从营收结构来看，内窥镜器械行业收入3.71亿元（+1.42%），占主营业务比例为79.26%（+2.36pct），光学行业收入0.97亿元（-11.63%），占主营业务比例为20.74%（-2.36pct）。同时，公司2024Q1业绩亦受到2023Q1美国大客户为新系统发布持续集中备货导致的高基数影响。此外，由于公司积极开拓国内市场、完善营销网络体系，期间费用略有增加，2024Q1销售费用率为3.70%（+0.74pct），管理费用为9.65%（+1.03pct），未来随着公司内窥镜产品出货数量逐步恢复，国内外销售收入有望持续快速增长。
    毛利率总体保持稳定，国内业务增势有望延续。2023年公司整体毛利率63.72%（-0.63pct），其中医用内窥镜器械产品受出口汇率、销售产品结构变化及生产成本的综合影响，毛利率同比略有上升（71.26%，+1.08pct），光学产品毛利率受产品结构影响有所下滑（36.47%，-8.87pct）。2024Q1公司整体毛利率为64.50%（-0.04pct），保持稳定水平。基于公司积极加大国内市场开拓力度，营销体系和品牌影响力持续强化，国内销售收入同比提升明显，达到1.41亿元（+26.46%），占比30.13%（+6.68pct），毛利率50.25%（-3.22pct，主要受具体产品结构调整影响），基于国内市场业务的逐步打开，公司国内业务较为强劲的增长趋势有望得以延续，并持续贡献一定业绩增量。
    保持较高研发投入水平，有望迎来新品密集上市期。2023年公司研发投入0.66亿元（+10.01%），占营收比例14.00%（+1.44pct），2024Q1研发费用0.15亿元（-12.82%），占营收比例12.70%（+1.15pct），保证公司在医用内窥镜研发方面顺利取得一系列进展：①2023年9月配套美国客户新一代内窥镜系统正式上市；②为美国市场开发的新型4mm宫腔镜已完成产品定型并开始进入量产准备（预计2024年6月正式推向市场）；③针对国内市场的关节镜、三维腹腔内窥镜、胸腔内窥镜完成产品注册，已开始投放市场；④白光/荧光/除雾/3D荧光/标准长度/加长型/超细型等几十种规格腹腔镜陆续注册取证中，预计2024年完成注册；⑤宫腔镜/膀胱镜/鼻窦镜等内窥镜已完成开发并开始注册检验，预计2024年中期完成注册；⑥第二代内窥镜摄像系统2023年11月起陆续取证，已推出市场并形成销售。
    投资建议：公司作为国内领先的医用内窥镜器械和光学产品生产商，具备从系统设计、光机设计到光学加工、光学镀膜、精密机械封装再到部件装配和系统集成的完备产业链，有望持续受益于高端医疗设备国产替代大趋势。我们看好公司国内业务在医疗新基建背景下发展前景，预计公司2024-2026年归母净利润为2.02/2.54/3.19亿元，同比增长38.62%/25.89%/25.41%，对应EPS为1.66/2.09/2.62元，当前股价对应2024-2026年PE26/21/17倍，维持“谨慎推荐”评级。
    风险提示：海外市场业务进展不及预期的风险、国内产品放量不及预期的风险、研发进展不及预期的风险。

餐饮及食品加工客户修复显著，期待弹性释放

日辰股份(603755)
    事件：
    日辰股份公布2024年一季报，24Q1实现营收0.92亿元，同比+14.73%；归母净利润0.13亿元，同比+21.06%；扣非归母净利润0.12亿元，同比+24.55%。
    餐饮及食品加工客户修复显著，品牌定制增速转正
    分产品及渠道看，24Q1酱汁类调味料/粉体类调味料/食品添加剂分别实现营收0.73/0.18/0.005亿元，同比+16.3%/9.8%/-28.8%，餐饮/食品加工/品牌定制/直营商超/直营电商/经销商分别实现营收0.43/0.30/0.14/0.005/0.008/0.03亿元，同比+15.4%/20.4%/3.3%/-9.5%/79.1%/3.5%，餐饮及食品加工客户修复显著，大客户支撑增长，品牌定制恢复正增长。分地区看，华东/华北/东北/华中/华南分别实现营收0.60/0.20/0.04/0.03/0.04亿元，同比+7.8%/36.9%/29.9%/18.7%/17.2%，外埠市场加速开拓，全国化持续推进，24Q1新增1个经销商至110个。
    毛利率小幅下降，盈利能力维持稳健
    24Q1实现毛利率38.3%，同比-0.4pct，主要系产品结构变化及推新影响，销售/管理/研发费用率分别为8.1%/9.9%/3.7%，同比+0.5/-1.7/-0.2pct，管理费用率降低主要系股份支付费用降低，综合实现归母净利率14.1%，同比+0.7pct。
    投资建议：
    随着大客户合作不断推进，公司营收改善趋势显著，同时费投效率提升趋势下盈利弹性有望释放。我们预计公司2024-2026年营收分别为4.3/5.2/6.1亿元，净利润分别为0.7/0.9/1.1亿元，维持增持-A的投资评级，6个月目标价为25.73元，相当于2024年35x的动态市盈率。
    风险提示：食品安全问题，需求不及预期，原材料价格上涨超预期等
   

2023年分红率提升明显

欧普照明(603515)
    事件：欧普照明公布2023年年报和2024年一季报。公司2023Q4单季度营收22.8亿元，YoY+10.5%；实现归母净利润2.7亿元，YoY-4.6%。2024Q1单季度公司营收15.8亿元，YoY+5.3%；归母净利润1.2亿元，YoY+23.5%。公司在平台化建设的作用下竞争力不断提升，收入、盈利能力稳定增长。公司2023年提高现金分红比例，加大对股东的回馈力度。
    欧普收入保持稳定增长态势：欧普2023Q4、2024Q1收入增速维持5%以上，公司在地产景气负面影响下仍取得收入端的稳定增长，我们认为主要因为：1）公司优化渠道布局，积极赋能终端门店销售与运营能力，升级门店形象与智能照明解决方案展厅，优化消费者进店体验；2）公司在行业内份额领先，技术实力较强，实现从单品到照明解决方案的服务升级，符合行业发展趋势。欧普2024Q1单季度毛利率同比提升：欧普2024Q1单季度毛利率为38.5%，同比+1.6pct。我们认为主要因为：1）公司加强产品平台化建设，供应链及生产效率持续提升。2）公司不断优化产品结构。展望2024年，我们预计公司平台化建设仍会对毛利率带来正向贡献，增强公司在行业内的竞争优势。
    欧普2024Q1单季度盈利能力同比提升：欧普2024Q1单季度归母净利率为7.6%，同比+1.1pct，扣非净利率同比+1.5pct。盈利能力提升主要来毛利率的提升。费用端，公司2024Q1销售/管理/研发费用率同比+1.4pct/+1.1pct/-1.7pct。公司市场推广、渠道扩张优化的力度加大，有利于公司在照明行业份额提升。
    2023年现金分红比例提升明显：公司2023年拟派发的现金分红金额为6.3亿元，分红率为67.7%，同比+20.2pct。2023年分红对应当前的股息率为5.0%。公司账面现金充足，经营活动现金流情况较好，2023年净利润现金比率达到1.79，为公司提高现金分红比例奠定基础。
    投资建议：欧普是照明行业龙头，通过深化数字化变革，加强平台化建设，推进产品提质升级，综合竞争力不断提升，市场份额有望持续提升，具备成长和消费属性。我们预计公司2024~2026年EPS1.34/1.43/1.53元，给予6个月目标价18.76元，对应2024年PE估值为14x，维持增持-A的投资评级。
    风险提示：行业竞争加剧，房地产景气大幅波动
   

2024年一季报点评：一体化+海外布局对冲国内水泥景气下行

华新水泥(600801)
    投资要点
    事件：公司披露2024年一季报，Q1分别实现营业收入/归母净利润/扣非后归母净利润70.84亿元/1.77亿元/1.52亿元，分别同比+6.9%/-28.4%/-35.1%。
    收入逆势持续增长，预计主要得益于骨料、混凝土拉动。（1）2024Q1营业收入同比+6.9%，增速明显高于全国水泥产量一季度11.8%的同比降幅，公司表现明显优于行业，预计主要得益于骨料、混凝土等非水泥业务以及海外并购贡献增量；（2）2024Q1实现毛利率21.9%，同比提升1.7pct，预计主要得益于高毛利的海外水泥与国内骨料收入占比提升的拉动，环比下降5.8pct，主要是Q1国内水泥需求超预期下降加剧市场竞争导致均价环比下跌所致。
    期间费用率小幅上升，盈利水平受国内水泥拖累筑底。（1）2024Q1期间费用率为15.1%，同比+2.3pct，其中销售/管理/研发/财务费用率5.6%/6.5%/0.5%/1.5%，同比分别持平/+0.5/+0.3/+1.5pct，财务费用率的上升主要因带息债务同比增加；（2）2024Q1销售净利率/归母净利率分别为4.1%/2.5%，同比下降0.1/1.2pct，环比2023Q4下降6.2/6.7pct，因国内水泥盈利影响仍处历史低位，少数股东损益比例上升预计主要是投产骨料公司及并购阿曼水泥公司的少数股权所致。
    资本开支继续收紧，资产负债率维持稳定。（1）2024Q1实现经营活动净现金流1.07亿元，同比-67.8%，主要受存货等营运资金投入增加影响；（2）2024Q1公司购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金为5.69亿元，同比-49.5%，反映行业下行期资本开支的主动收紧；（3）截至一季度末公司带息债务为221.36亿元，环比2023Q4增加3.9%，资产负债率51.8%，环比2023Q4小幅上升0.2pct。
    行业供需仍待再平衡，景气继续筑底，公司一体化战略持续推进强化综合竞争力，一体化+海外布局持续贡献增量。（1）上半年旺季需求同比仍显偏弱，后续仍需观察实物需求的释放情况，财政工具和准财政工具有望进一步发力，财政前置下基建投资增速有望维持高位，但仍待向实物需求进一步传导。需求不足背景下，行业库存控制依赖错峰停窑，但跨区域流动和企业市场策略的影响下，行业竞合将反复，行业景气将继续低位震荡，但也为进一步的市场整合带来机遇。（2）一体化战略持续推进下公司骨料、混凝土业务体量继续稳步扩张，2023年海外粉磨产能新增854万吨/年达到2091万吨/年，一体化和海外布局有望持续贡献业绩新增量。
    盈利预测与投资评级：水泥行业供需仍待再平衡，景气继续筑底，公司一体化及绿色低碳战略持续强化主业竞争力，资本开支支撑一体化+海外稳步拓展，有望为公司持续贡献新的增长点。我们维持2024-2026年归母净利润预测为25.45/32.17/35.81亿元，4月29日收盘价对应市盈率11.7/9.3/8.3倍，维持“增持”评级。
    风险提示：水泥需求恢复不及预期；非水泥+海外业务扩张不及预期；房地产需求超预期下行；市场竞争加剧的风险。

盈利能力持续提升，内外贸双轮驱动

内蒙一机(600967)
    事件描述
    内蒙一机公司发布2023年报及2024年一季报。2023年公司营业收入为100.10亿元，同比减少30.24%；归母净利润为8.51亿元，同比增长3.45%；扣非后归母净利润为8.25亿元，同比增长3.72%；负债合计122.69亿元，同比减少0.15%；货币资金50.27亿元，同比增长7.51%；应收账款9.00亿元，同比减少21.68%；存货34.69亿元，同比减少0.71%。2024年一季度，公司营业收入为22.84亿元，同比减少11.92%；归母净利润为1.68亿元，同比减少21.51%；扣非后归母净利润为1.65亿元，同比减少22.87%；负债合计112.47亿元，同比减少11.80%；货币资金32.67亿元，同比减少32.34%；应收账款12.25亿元，同比增长4.17%；存货28.96亿元，同比减少5.61%。
    事件点评
    军品订单下降及外贸交付延期导致营收短期承压，降本增效盈利能力持续提升。2023年，由于军品订单下降，以及外贸产品受外方监造进度影响交付，公司营收同比下降。公司围绕产业链深入开展降本增效，2023年毛利率同比增加4.67个百分点达到16.12%，净利率同比增加2.68个百分点达到8.42%，盈利能力持续提升。2023年公司研发投入强度再创历史新高，同比增长3.08个百分点，达到8.29%。
    内外贸双轮驱动，积极拓展新领域新业务。公司是我国重要的主战坦克和8×8轮式装甲车研发制造基地，是中国军工地面突击装备的总装企业，承担“链长”重要职责。公司依托轮履结合、车炮结合优势，在服务陆军基础上拓展到海军、空军、火箭军及武警部队等多军兵种。“十四五”以来，内蒙一机作为外贸产品VT4的总师单位，积极创新，不断取得新突破。VT4、VT5、VN1、VP11等多型新产品先后完成研制定型并实现批量出口，实现了军贸产品升级换代。公司积极把握俄乌冲突和部分国家地区需求增加的机
    遇，加大营销推广力度，影响力不断扩大，外贸业绩有望持续提升。
    投资建议
    我们预计公司2024-2026年EPS分别为0.55\0.60\0.67，对应公司4月26日收盘价7.96元，2024-2026年PE分别为14.4\13.2\11.9，维持“增持-A”评级。
    风险提示
    外贸交付不及预期；内需订单不及预期。