剥离资产回笼资金，新兴业务稳步推进

富临运业(002357)
    中报营收规模小幅收缩，资产剥离提升归母净利：公司于8月27日披露2026年中报，26H1实现营业收入4.05亿元，同比小幅下降0.06%；归母净利润3.16亿元，同比大幅增长174.79%，主要源于报告期内出售成都股份100%股权、站北运业60%股权确认的处置收益2.39亿元；扣非净利润8,221.70万元，同比-5.64%。此次剥离重资产，有助于公司回笼资金聚焦新兴业务布局。
    传统业务持续承压，智慧平台构筑新驱动:2026年上半年公司站务及运输服务业务持续承压。但“天府行”平台客流持续攀升，单日客流峰值突破7.5万人次，平台以便民巴士为核心，已构建覆盖省际、市际、市内的全域立体出行网络，公司客运收入有所回升，智慧平台成为公司客运业务新引擎。
    无人物流遂宁落地，青羊试点稳步推进：公司与新石器合资成立的四川无人捷运科技有限公司已在遂宁地区实现无人物流业务落地，下一步将打通富临科技平台资源，推动公司的无人驾驶业务在成都市青羊区落地试点，并逐步拓展无人驾驶载人出行等业务。
    上调26年盈利预期，维持公司增持评级：传统业务变动节奏符合预期，无人驾驶、低空经济等新兴业务稳步推进，营业收入变动基本与前期预测相吻合，因此营收预期保持不变。但鉴于26H1确认大额股权处置投资收益，上调2026年全年归母净利润预测值至3.64亿元。
    风险提示：客运业务萎缩风险；新兴业务进展不及预期风险；政策风险；短期盈利承压风险。

业绩延续高增，联手微软打开AI新空间

汉朔科技(301275)
    投资要点
    公司发布2026年中报。26H1营收29.07亿元，同比+47.23%；归母净利润3.36亿元，同比+51.22%；扣非归母净利润2.93亿元，同比+1.99%。26Q2营收14.30亿元，同比+44.05%；归母净利润1.55亿元，同比+114.64%；扣非归母净利润1.36亿元，同比+10.93%。
    主业增长强劲，区域市场拓展增长空间。电子价签作为增长主引擎，上半年实现营收26.84亿元，同比+49.36%，头部地位进一步巩固。随着零售数字化率持续提升，电子价签渗透率仍有成长空间，公司作为行业头部公司将充分受益。区域市场方面，北美大客户订单按预期释放，Top100客户有望新签3-4家；欧洲区域公司与Tesco签署战略协议，计划在约3000家门店部署ESL。此外，公司存量客户2027-2028年将迎来换新高峰，北美新客户与欧洲换新需求将为后续业绩提供增量。
    与微软深化战略合作。2026年6月，公司与微软正式签署长期全球战略合作协议，联合发布基于Azure的一站式门店实时智能执行平台xPilot。xPilot将电子价签升级为门店实时执行节点，并采用SaaS及Token用量计费模式；该平台目前正与欧美亚太头部零售商开展POC验证。渠道上，借助微软客户资源，公司可加速切入全球大型连锁零售商，扩大服务半径。此外，公司同步规划xMedia与xInsight，预计将与xPilot平台一同于2027年Q1完成开发，进一步打开零售媒体运营与数据服务的增长空间。
    盈利预测及估值。我们认为公司作为行业头部公司将受益于全球零售数字化率持续提升，看好公司未来营收及利润的高成长性，维持“增持”评级。
    风险提示：汇率波动风险；原材料价格上涨风险；行业竞争加剧等。

表观仍承压，库存持续去化

水井坊(600779)
    2026年8月28日，公司披露2026年中报：1）26H1实现营收10.8亿元，同比-27.8%；归母净利-0.1亿元、录得亏损。2）26Q2实现营收2.7亿元，同比-50.7%；归母净利-1.8亿元、亏损幅度较25Q2加大。
    经营分析
    分产品看：1）26H1高档/中档分别实现营收10.0/0.5亿元，同比-23.4%/-44.4%，其中毛利率同比-2.8pct/-3.2pct至78.8%/52.9%。2）26Q2高档/中档实现营收2.5/0.2亿元，同比-46.0%/-54.7%，毛利率同比-12.9pct/-8.0pct至65.9%/47.8%。分渠道看：1）26H1新渠道/批发代理分别实现营收1.8/8.7亿元，同比-61.4%/-6.2%，毛利率同比-1.5pct/-4.1pct至73.6%/78.5%。2）26Q2新渠道/批发代理分别实现营收0.5/2.1亿元，同比-73.7%/-30.8%，毛利率同比-5.8pct/-15.3pct至67.1%/64.2%。3）整体而言，公司26H1销量同比-21.5%、吨价同比-4.0%，26Q2销量同比-34.6%、吨价同比-18.5%。
    从报表结构来看：1）26H1归母净利率同比-7.6pct至-0.6%，其中毛利率同比-3.1pct、销售费用率-0.9pct、管理费用率+2.1pct、营业税金及附加占比-2.9pct；26Q2归母净利率同比-50.9pct至-66.7%，其中毛利率同比-9.7pct、销售费用率+18.4pct、管理费用率+14.0pct。2）26Q2销售收现2.7亿元，同比-72.9%；26Q2末合同负债余额6.4亿元，环比-0.5亿元；26Q2营业收入+△合同负债同比-62.9%。
    期内公司持续推进去库，根据市场需求调节渠道回款&发货节奏，目前渠道库存较去年同期降低50%左右，价盘持续平稳。管理层变更已落地，后续公司规划持续推进销售业务整合，深化价格体系维护与渠道生态建设等措施。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计公司26-28年收入分别为27.9/29.2/32.3亿元，同比分别-8.3%/+4.8%/+10.5%；归母净利为4.0/4.3/5.0亿元；EPS为0.83/0.89/1.03元，公司股票现价对应PE估值分别为32.8/30.5/26.5倍，维持“增持”评级。
    风险提示
    宏观经济恢复不及预期，行业政策风险，次高端需求恢复不及预期，食品安全风险。

“两海”战略顺利推进，加大绿电投入

中国铝业(601600)
    核心观点
    2026H1 公司归母净利润同比增长 68%。 2026H1 归母净利润 118.7 亿元， 同比+67.91%， 扣非归母净利润 116.5 亿元， 经营性净现金流 262.6 亿元， 同比+84.1%。 拟实施中期分红， 向全体股东每 10 股派发现金红利 2.76 元(含税)，总计 47.3 亿元， 占上半年归母净利润 40%。 报告期内， 电解铝价格维持高位，公司充分发挥全产业链一体化优势， 管控氧化铝、 电力、 原料端成本， 电解铝环节盈利水平显著提升， 带动整体业绩大幅增长。
    财务负担减轻， 经营现金流大幅改善。 截至 2026 年中， 公司短期借款为 52.3亿元， 较年初减少 21.5 亿元； 长期借款 245.2 亿元， 较年初减少 26.9 亿元，带息债务合计 331.6 亿元。 中国铝业借助近几年铝行业高景气周期， 持续压降带息负债、 优化债务结构， 截至 2026 年中， 公司资产负债率进一步降至42.8%， 较年初 46.0%下降 3.25 个百分点， Q1 和 Q2 的财务费用分别为 5.6亿元和 4.7 亿元， 较 2020 年之前每年 50 亿元级别的财务费用显著回落， 利息负担减轻， 显著改善公司盈利空间。2026H1公司经营性净现金流达到262.6亿元， 折旧摊销规模约 38 亿元， 资本开支约 46 亿元。
    公司对铝价具有高盈利弹性， 受益于行业高景气周期:公司电解铝权益产能452 万吨， 氧化铝权益产能 2000 万吨左右。 以 2026 年为例， 铝价每上涨 1000 元/吨， 公司归母净利润增加近 46 亿元； 氧化铝价格每下降 200元/吨， 公司归母净利润减少 11 亿元。
    风险提示： 铝价下跌风险， 氧化铝价格下跌风险， 海外项目进度不及预期风险。
    投资建议： 维持“优于大市” 评级
    我们假设 2026-2028 年铝现货价格分别为 24000 元/吨， 氧化铝价格为 2700元/吨， 预焙阳极价格为 6000 元/吨， 公司用电含税价格为 0.44 元/度， 预计 2026-2028 年归母净利润为 227.0/234.9/244.4 亿元， 摊薄 EPS 为1.32/1.37/1.42 元， 当前股价对应 PE 为 7.4/7.2/6.9 倍。 公司是国内铝行业龙头， 近年来实施“海外铝土矿资源+国内沿海氧化铝” 战略， 并大力建设绿电， 提高清洁能源占比， 维持“优于大市” 评级

北交所信息更新：积极拓展东南亚等新兴海外市场，2026H1营收同比+15%

迅安科技(920950)
    2026H1，公司实现归母净利润2137.39万元，同比下滑14.64%
    公司发布2026年半年度报告，2026H1，公司实现营收1.17亿元，同比增长14.98%；实现归母净利润2137.39万元，同比下滑14.64%；扣非归母净利润为2090.05万元，同比下滑12%；毛利率为38.39%，2025H1毛利率水平为43.89%。考虑到受新厂房折旧及摊销增加、美元兑人民币汇率波动影响等，我们下调2026-2028年盈利预测，预计归母净利润分别为0.46/0.57/0.68（原0.54/0.63/0.73）亿元，对应EPS为0.62/0.78/0.93元/股，对应当前股价PE分别为21.3/17.0/14.2倍，看好未来海外新兴市场潜力，维持“增持”评级。
    2026年国际市场相关政策环境逐步稳定，前期延后的海外客户订单完成交付2026H1，公司电焊防护面罩及配件营收9721.49万元，同比增长18.77%，毛利率为36.63%，同比减少5.57个百分点；电动送风过滤式呼吸器及配件营收1956.12万元，同比下滑0.77%，毛利率47.12%，同比下滑3.75个百分点。2026年，随着国际市场相关政策环境逐步稳定，前期延后的海外客户订单完成交付，带动公司营业收入同比实现回升，2026H1，公司境外收入1.04亿元，同比增长18.34%。同时受新厂房折旧及摊销增加、美元兑人民币汇率波动影响等，公司净利润同比有所下降。
    提前完成海外产能前置布局，持续开拓东南亚等新兴海外市场
    2026H1，公司销售费用投入364.78万元，同比增长28.30%。为对冲国际市场环境波动带来的经营风险，公司提前完成海外产能前置布局，已在泰国设立境外子公司并已正式投产运营，同时持续开拓东南亚等新兴海外市场，在新兴市场同步搭建本地化品牌运营点，构建“欧美成熟市场深耕+新兴市场快速渗透”的多元化海外市场矩阵，有效降低单一区域市场波动对整体业绩的冲击，增强公司全球化经营的抗风险能力。
    风险提示：客户拓展风险、原材料价格波动风险、外汇汇率波动风险。

公司信息更新报告：门店持续高速拓展，利润率保持优异

万辰集团(300972)
    业绩超预期，维持“增持”评级
    公司发布2026半年报，上半年实现营收348.36亿元，同比+54.3%，实现归母净利润12.1亿元，同比+156.6%；其中2026Q2实现营收182.02亿元，同比+54.8%，归母净利润5.8亿元，同比+126.0%。公司保持稳步拓店，看好后续经营效率持续提升，我们上调盈利预测，预计公司2026-2028年实现归母净利润24.6（+3.9）、31.8（+6.4）、36.3（+6.4）亿元，当前股价对应PE分别为15.6、12.1、10.6倍，公司品牌力与护城河持续夯实，经营稳步向好，维持“增持”评级。
    量贩业务持续成长，门店数量持续提升
    公司2026Q2营收同比增长54.8%，分业务看，2026H1量贩零食业务实现收入345.21亿元，同增54.5%，食用菌业务3.15亿元，同增32.6%；其中2026Q2零食量贩实现收入180.84亿元，主因量贩门店持续扩张，2026H1末公司门店达23802家，其中新开门店5814家，闭店326家，上半年净增门店5488家；其中2026H1末华东、华中、华北、西北、西南、华南、东北门店分别达12532、3202、2404、1505、1695、944、1520家，公司在华东、华北区域保持相对强势，预计公司2026下半年保持稳健拓店，向华中、西北、东北等区域继续扩张，推进全国化布局，我们预计公司全年有望拓店超过8000家。
    规模效应提升，利润率表现亮眼
    公司2026Q2毛利率12.8%，同增1.06pct，受益公司规模效应显现，门店经营效率提升。公司2026Q2销售费用率3.3%，同比提升0.4pct，主因量贩业务拓展和销售人员薪酬增长所致；管理费用率2.6%，同比下降0.4pct，受益于公司零食量贩业务在周转、人效和供应链方面优化，费效比有所提升。公司2026Q2实现归母净利润5.8亿元，归母净利率5.0%，同增0.9pct；公司2026H1零食量贩业务扣除股份支付影响后实现净利润19.31亿元，对应净利率为5.59%，其中2026Q2实现9.7亿元，对应净利率为5.37%，保持优良净利率水平。
    风险提示：拓店速度不及预期风险，行业竞争加剧风险，食品安全风险。

北交所信息更新：新型材料高增，产学研协同助力轨交智能装备发展，2026H1归母净利润同比+19.06%

交大铁发(920027)
    2026H1公司实现归母净利润0.15亿元，同比+19.06%
    2026H1公司实现营业收入1.53亿元，同比增长13.15%；利润总额达到0.18亿元，同比增长26.14%；实现归母净利润0.15亿元，同比增长19.06%。我们维持2026-2028年盈利预测，预计公司2026-2028年的归母净利润分别为0.54/0.61/0.69亿元，对应EPS分别为0.53/0.60/0.67元/股，当前股价对应PE为22.1/19.6/17.3X，考虑到公司技术优势，看好公司产品市场竞争力，维持“增持”评级。
    多品类协同驱动2026H1营收向好，新型材料同比增长162.14%
    2026H1公司多个主营业务中仅安全监测检测类产品营收同比下滑，测绘服务、新型材料等产品营收均同比上涨。其中，新型材料增幅达162.14%，主要是由于2026H1高性能活性粉末混凝土材料收入有所增长；铁路信息化、测绘服务、运维服务收入分别增长58.49%、48.70%、41.07%，多品类协同发力推动营收结构优化。区域上华北、西南、华东收入同比增幅超150%，项目集中验收带动增长。
    多项研发成果落地，校企共建平台攻坚基础设施智能成套装备
    2026年上半年，公司统筹推进市场拓展、技术创新、业务优化、管理增效等各项工作，继续保持了稳健精进的发展势头。在研发方面，加快关键技术研究及创新成果转化落地，打磨智能执行设备、钢轨巡检智能设备、隧道巡检智能设备、综合智能维保装备等研发项目已完成功能样机组装，并持续开展试验验证。截至2026年6月30日，公司共参与制定行业、企业及地方标准4项，拥有已授权发明专利25项、已授权实用新型专利和外观专利共59项、已登记软件著作权84件，已注册商标权11件。同时，公司持续提升核心技术竞争力与长期可持续发展能力，与西南交通大学签署共建联合创新中心框架协议，共同建设“西南交通大学—交大铁发智能运维技术联合创新中心”，搭建校企深度合作平台，聚焦轨道交通、水利水电、市政公路等行业，研发攻关基础设施智能巡检、智能维养、安全监测检测、工程智能养护等成套技术与装备。
    风险提示：客户集中风险、经营业绩季节性风险、应收账款规模较大风险

汇兑扰动利润端，新兴板块高增长

中联重科(000157)
    2026年8月27日公司披露半年报，上半年实现营收271.4亿元，同比+9.2%；实现归母净利润21.0亿元，同比-24.0%；实现扣非归母净利润8.3亿元，同比-56.8%。其中，Q2实现营收141.8亿元，同比+11.3%；实现归母净利润12.2亿元，同比-10.1%；实现扣非归母净利润2.3亿元，同比-78.2%。
    经营分析
    盈利能力阶段性承压，经营现金流改善。26H1公司归母净利率7.7%，同比-3.4pct；扣非净利率3.1%，同比-4.7pct，主要受汇兑损益转负、毛利率回落及海外市场相关费用增加影响。26H1净汇兑损失约8.2亿元，而25H1为净收益约4.4亿元，同比形成约12.6亿元负向影响；同期毛利率26.8%，同比-1.3pct。经营现金流24.2亿元，同比+38.1%，合同负债15.2亿元，较年初+5.6%。海外业务稳健增长，全球化持续贡献增量。26H1海外收入155.3亿元，同比+12.5%，收入占比57.3%，其中拉美市场同比增长超80%；公司土方机械出口销售规模同比+22.7%，挖掘机出口规模稳居国内前三。行业层面，26年1-7月挖掘机累计出口8.5万台，同比+31.7%，海外需求保持较快增长。公司已形成530余个二三级网点及300余个备件仓库，海外本地化渠道持续完善。
    优势板块高增延续，新兴业务持续放量。26H1混凝土机械收入65.3亿元，同比+34.1%；土方机械收入52.8亿元，同比+23.0%，矿山机械规模同比+57.2%，新兴板块收入125.5亿元、占比46.2%；起重机械收入78.3亿元，同比-6.6%。行业层面，26年1-7月国内挖掘机销量8.7万台，同比+18.8%，土方景气延续；26H1混凝土设备平均开工率同比提升4.15pct，混凝土等非土方施工需求持续改善。
    盈利预测、估值与评级
    看好国内工程机械景气修复、海外市场持续拓展及土方、矿山等新兴板块放量带动公司收入稳步增长，随着汇兑影响减弱及经营效率改善，公司盈利能力有望逐步修复。预计公司26-28年营收为582.72/654.64/740.03亿元，同比+11.8%/12.3%/13.0%，实现归母净利润50.88/59.98/70.65亿元，同比+4.7%/+17.9%/+17.8%，对应PE分别为12.1/10.2/8.7倍，维持“增持”评级。
    风险提示
    国内工程机械需求不及预期；海外市场竞争加剧；汇率波动风险；新兴业务拓展不及预期；原材料价格上涨风险。

稀缺越南产能溢价稳定，扁挤压第二曲线逐步成型

永臻股份(603381)
    8月27日公司披露2026年中报，上半年实现营收45.50亿元、同降20.13%，实现归母净利润0.40亿元，同降23.34%。其中Q2实现营收21.59亿元，同降30.63%、环降9.72%；实现归母净利润0.15亿元，同降38.57%、环降37.54%。
    经营分析
    主动压降国内低质量订单、降低制造费用，边框盈利改善。上半年公司边框业务实现收入41.92亿元，同比下降14.7%，主要因
    公司优化国内基地业务结构，主动压降低毛利、回款差的低质量订单，上半年公司边框出货15.52万吨。此外，公司持续优化产线运行效率、降低制造费用，上半年边框产品实现毛利率5.93%，同比修复1.19PCT。
    稀缺海外产能优势凸显，有望持续贡献超额盈利。公司差异化越南18万吨产能已于25年8月底全面满产，上半年海外光伏需求表现相对强劲，公司依托越南基地满产运营深耕海外高毛利市场，上半年公司境内/境外毛利率分别为-0.75%/12.98%，境外盈利优势维持较高水平。组件产能全球化背景下公司越南产能稀缺性凸显，目前海外光伏边框供给较少，公司越南工厂订单储备充足，有望维持较高的盈利水平，持续贡献超额盈利。
    多元化布局逐步落地，扁挤压第二成长曲线逐步成型。依托全资子公司捷诺威的扁挤压核心技术，公司上半年实现了新能源热管理批量供货，现有1万吨扁挤压产线稳定生产、常州基地技改7万吨扁挤压项目预计于下半年投产，有望拓展新能源汽车、储能、数据中心及通信等领域的液冷系统业务，打造第二增长曲线。此外，公司1.8GWh电网侧独立储能项目持续推进土建工程及设备安装调试工作，项目并网投运后将为公司贡献稳定现金流和利润增量。
    盈利预测、估值与评级
    调整公司2026-2028年盈利预测至1.04、3.15、4.61亿元，当前股价对应PE分别为35、12、8倍。公司越南基地满产稳定贡献利润，扁挤压产能逐步放量，参股稀缺美国边框产能贡献业绩增量，维持“增持”评级。
    风险提示
    国际贸易环境恶化，行业竞争加剧，新业务拓展不及预期。

收入端稳健，新旗舰产品AQ400持续放量

澳华内镜(688212)
    核心观点
    收入端稳健，利润端承压。2026H1公司实现营收2.80亿元（+7.37%），归母净利润-0.86亿元（-110.03%），扣非归母净利润-0.88亿元（-70.15%）。26Q2单季营收1.42亿元（+3.96%），归母净利润-0.61亿元（-411.00%），扣非归母净利润-0.61亿元（-195.09%）。受益于AQ400在国内医疗机构的推广放量，公司收入端稳健增长，亏损扩大主要受一次性税款补缴及费用投入上升拖累。
    毛利率提升，费用率上升。2026上半年公司毛利率63.86%（+1.47pp），毛利率提升主要系高端新机型AQ400销售占比提升。销售费用率43.94%（+5.43pp），管理费用率18.06%（-1.29pp），研发费用率25.19%（-3.16pp），财务费用率2.82%（+3.13pp），四费率90.00%（+4.10pp），费用率明显提升，主要系公司加大了AQ400的市场推广。
    研发管线领跑行业，技术壁垒持续夯实。公司持续加大消化内镜、耳鼻喉内镜、呼吸内镜及手术机器人等核心产品线研发投入。2026上半年，ERCP手术机器人进入创新医疗器械特别审查程序，并发布60系列鼻咽喉镜，进一步完善耳鼻喉专科内镜产品梯队。
    投资建议：考虑到公司新产品推广顺利，市场推广费用投入加大以及汇兑的影响，上调2026、2027年收入预测，下调2026、2027年利润预测，新增2028年盈利预测，预计公司2026-2028年营收8.9/10.2/11.3亿元（原2026、2027年为8.2/9.2亿元），同比增速15%/15%/10%，归母净利润0.5/0.6/1.1亿元（原2026、2027年为0.7/1.0亿元），同比增速312%/34%/75%，当前股价对应PS=4.2/3.6/3.3x，维持“优于大市”评级。
    风险提示：市场推广不及预期风险；竞争加剧风险；汇率波动风险。

2026H1雷电防护类营收+38%毛利率+4.46pct，归母净利润+35.14%

铁大科技(920541)
    2026H1总营收+17.33%归母净利润+35.14%，维持“增持”评级
    铁大科技公布2026半年报，2026H1铁大科技实现总营业收入1.42亿元，同比增长17.33%；实现归母净利润0.32亿元，同比增长35.14%。我们维持盈利预测，预计2026-2028年实现归母净利润0.85/0.99/1.10亿元，对应EPS为0.62/0.72/0.80元，当前股价对应PE为16.0/13.8/12.4X，维持“增持”评级。
    2026H1雷电防护类产品实现营收1562万元+38.18%，毛利率+4.46个百分点2026H1铁大科技设备监测类产品实现营收9510万元同比增长19.57%，毛利率48.16%；雷电防护类产品实现营收1562万元同比增长38.18%，毛利率52.21%，毛利率同比增加4.46个百分点；电务器材类产品实现营收2644万元同比增长34.39%，对应毛利率46.51%。雷电防护类产品和电务器材类产品的营业收入同比增长较大，2026H1公司主力产品业务拓展较好，销售合同占比加大，履约的销售合同有所增加。
    智能运维成为轨交下游客户的核心需求，免维护、长寿命信号设备预计受益我国轨道交通正全面推进智慧化转型，以大数据、北斗、5G等前沿技术赋能全链条，巩固世界领跑优势。国家铁路局也明确要求，推动北斗、大数据等信息技术在铁路实现更广泛、成体系应用，构建智能铁路成套技术体系。在此背景下，轨道交通行业从“建设为主”向“建运并举、运维升级”转型，智能运维成为下游客户的核心需求。随着行车密度和客运量的不断增加，电务设备运维的压力越来越大，而云计算、大数据、物联网、互联网+、图像识别、5G通信、智能传感器等技术的快速发展，轨交领域信号设备的运维也迎来了升级换代的机会，包括道岔、轨道电路、信号机等设备的状态诊断、故障定位和健康管理等方面研发工作的不断推进，为大数据分析、走向云计算奠定了基础。免维护、长寿命信号设备也预计在新一轮的轨交建设高潮中获得广泛的应用。
    风险提示：技术研发失败风险、市场需求变化风险、标的公司经营情况风险。

北交所信息更新：2026H1新签在手订单达15.6亿元，营业收入8.63亿元+21%

美德乐(920119)
    2026H1实现营业收入8.63亿元+21.28%，维持“增持”评级
    美德乐公布2026半年报，2026H1实现营业收入8.63亿元，同比增长21.28%；归母净利润达1.63亿元，同比增长7.70%。考虑到美德乐在高精度输送领域有着高市占率，且在磁驱输送系统、固态电池产线应用等新方向积极拓展，我们维持盈利预测，预计2026-2028年归母净利润3.30/4.22/4.83亿元，对应EPS为3.27/4.18/4.79元，当前股价对应PE为16.3/12.8/11.1X，维持“增持”评级。
    2026H1在手订单达到28.6亿元，高精度输送系统营收6.35亿元+22.86%2026H1美德乐在模块化输送系统方面实现营收7.4亿元，其中：高精度输送系统6.35亿元同比增长22.86%，对应毛利率35.02%；通用输送系统营收1.05亿元同比增长4.21%，对应毛利率8.38%。工业组件则实现营收1.18亿元同比增长28.63%。截至2026H1，公司在手订单28.6亿元，其中2026H1新签订单15.6亿元。大连美德乐五期建设项目，该项目于2026年3月正式开工，计划于2026年9月底投产使用；惠州美德乐实施的华南智能输送设备研发生产项目持续建设中，计划于2026年底投产使用。
    2026H1储能电池累计销量同比增长83.4%，新技术路线成为扩产核心主线根据中国汽车动力电池产业创新联盟数据，2026年1-6月，我国动力和储能电池累计销量为979.4GWh，累计同比增长48.6%。其中，动力电池累计销量为661.3GWh，占总销量67.5%，累计同比增长36.2%；储能电池累计销量为318.1GWh，占总销量32.5%，累计同比增长83.4%。据高工产业研究院（GGII）不完全统计，2026年上半年我国锂电池产业链全环节公开投资项目（含锂电池及主要材料）超170个，总投资额近4,000亿元，较2025年同期平稳增长。固态电池、钠电池等新技术路线成为扩产核心主线。电池企业产能扩张与产线升级需求的持续释放，将直接带动上游智能制造装备及智能物流装备的采购需求。
    风险提示：客户集中度较高风险、应收款项坏账风险、技术迭代风险。

锂矿放量驱动业绩高增，风光扩容打开中长期成长空间

川能动力(000155)
    核心观点
    2026H1公司收入、归母净利润均同比大增。2026年上半年，公司实现营业收入33.40亿元，同比增长124.78%；利润总额13.61亿元，同比增长258.96%；归母净利润7.06亿元，同比增长130.73%；扣非归母净利润6.96亿元，同比增长134.67%；经营活动现金流净额4.64亿元，同比下降13.68%。加权平均ROE达到6.52%，同比提升3.59个百分点。报告期末公司总资产290.23亿元，较年初增长4.05%；归母净资产111.85亿元，较年初增长6.82%。公司本期业绩大幅增长，主要由锂产品价格回升、李家沟锂矿及锂盐产销量大幅增加，同时风光装机及售电量增长共同推动。
    风光业务：量增叠加成本摊薄，毛利率升至71%。2026H1风力及光伏发电实现收入8.88亿元，同比增长17.91%；营业成本2.56亿元，仅增长4.80%，毛利率达到71.19%，同比提升3.61个百分点。期末公司已投运风光装机160.99万千瓦，同比增长约24.5%，其中风电158.60万千瓦；H1发电量22.00亿千瓦时、售电量21.34亿千瓦时，分别同比增长17.51%、17.64%。公司部分风场年利用小时可达到4000小时，在新能源全面入市、电价承压背景下，优质风资源仍能够维持行业领先盈利能力。截至2026H1，公司风光项目总规模336.85万千瓦，其中投运160.99万千瓦、在建待建175.87万千瓦，包括65.87万千瓦风电和110万千瓦光伏。若在建待建项目逐步投运，公司风光装机较当前水平存在翻倍空间。
    锂电业务：李家沟由建设期进入全面收获期，成为业绩增长核心。2026H1李家沟已经实现达产达标，锂精矿产量8.05万吨、销量7.95万吨，同时锂盐销量0.89万吨，带动锂电业务收入达到19.17亿元，同比增长786%，毛利率达到49.76%，已经成为公司第一大收入来源。子公司能投锂业H1实现营业收入11.24亿元、营业利润7.25亿元、净利润6.26亿元，净利率达到55.7%，但由于存在37.25%的少数股东权益，其对上市公司归母利润的增厚幅度低于合并口径净利润增幅。
    风险提示：锂价波动风险、电价下行风险；新能源消纳风险；项目产能爬坡不及预期风险。
    投资建议：上调盈利预测，维持“优于大市”评级。考虑到2026H1公司锂矿板块销售情况与风光毛利率恢复情况均超出我们原有预期。我们上调盈利预测，预计2026-2028年公司归母净利润分别为13.18/16.18/18.67亿元（原值为11.34/13.99/16.31亿元），同比+162%/23%/15%，对应PE=19.7/16/13.7x，维持“优于大市”评级。

Q2盈利拐点显现，绿色燃料商业化迈出关键一步

电投绿能(000875)
    核心观点
    单二季度业绩已经出现明显改善。2026年上半年，公司实现营业收入64.12亿元，同比下降2.38%；归母净利润4.04亿元，同比下降44.25%。2026Q2公司实现营业收入28.97亿元，同比+3.17%；归母净利润1.30亿元，同比+27.27%。2026H1公司电力业务实现收入54.21亿元，同比下降4.73%，毛利率31.06%，同比下降6.67个百分点。其中风电收入15.36亿元，同比下降0.08%；光伏收入17.15亿元，同比下降11.65%；煤电收入21.70亿元，同比下降1.89%；热力产品实现收入7.40亿元，同比增长3.65%。新能源业务收入下降幅度明显高于煤电，是H1收入承压的主要原因。
    风电、光伏毛利率承压，煤电小幅下滑，供热改善。盈利能力方面，风电毛利率38.41%，同比下降8.52个百分点；光伏毛利率29.20%，同比下降11.06个百分点，均出现较明显下降。尤其光伏业务收入和毛利率同步下滑，是H1新能源利润压力最大的来源。煤电业务毛利率27.33%，同比下降1.79个百分点，整体盈利波动明显小于新能源业务。热力业务毛利率为-18.90%，较上年同期改善2.29个百分点，由于供热业务承担东北地区民生保障属性，对公司利润仍形成一定拖累，但亏损幅度已有边际收窄。
    经营活动现金流改善明显，拟进行中期分红。2026H1经营活动现金流净额26.57亿元，同比增长10.28%，显著好于归母净利润同比下降44.25%的表现，经营现金流/归母净利润达到6.57倍，现金利润比维持高位。截至2026H1，公司应收账款账面价值111.75亿元，较2025年末104.01亿元增长7.44%，占总资产比例由11.72%提高至12.51%。公司拟以36.27亿股总股本为基数，每10股派发现金红利0.22元，对应现金分红约0.80亿元，占H1归母净利润约19.7%。
    绿色燃料商业化迈出关键一步。大安风光制绿氢合成氨一体化示范项目自2025年7月26日试运行投产以来保持平稳运行，2026年7月28日完成3750吨绿氨国际海运装船并出口韩国，公司称其为全球规模最大的单批次绿氨出口。更重要的意义不在3750吨本身，而在于项目已经打通生产、危化品集港、报关商检及远洋运输的完整链条，验证绿氨跨境贸易的可操作性。
    风险提示：电价下降；煤价上涨；电源项目投运不及预期；用电量增速下行。
    投资建议：维持“优于大市”评级。我们维持原有盈利预测不变，预计2026-2028年公司归母净利润为5.73/6.33/7.73亿元，同比增速11/10/22%；当前股价对应PE=31/28/23x，维持“优于大市”评级。

电解铝维持高盈利，拟实施中期分红

云铝股份(000807)
    核心观点
    2026H1公司归母净利润同比增长178%。2026H1归母净利润76.84亿元，同比+177.6%，扣非归母净利润76.2亿元，经营性净现金流83.8亿元，同比+125%。拟实施中期分红，向全体股东每10股派发现金红利8.87元(含税)，总计30.8亿元，占上半年归母净利润40%。报告期内，电解铝价格维持在高位，原材料氧化铝价格低迷，水电费相比去年稳中有降，公司电解铝冶炼利润再创新高。
    财务费用转负，现金流强劲。截至2026年中，公司短期借款为零，长期借款仅有15.4亿元，比一季度末减少2.7亿元，带息债务仅21亿元。云铝股份借助近几年电解铝行业高景气周期，持续降低财务杠杆率，截至2026年中，公司资产负债率进一步降至15.8%，Q1和Q2的财务费用分别为300万
    元和-1100万元，较2020年之前动辄每年8-10亿元的财务费用下降，显著
    增强了公司盈利能力。2026H1公司经营性净现金流达到83.8亿元，折旧摊销9亿元左右，资本开支仅2亿元左右，现金流强劲。
    公司对铝价具有高盈利弹性:公司电解铝权益产能270万吨，氧化铝自给率23%，显著受益于铝价上涨，以及云南电费、氧化铝价格下降，冶炼利润有望显著扩大。以2026年为例，铝价每上涨1000元/吨，公司归母净利润增加近20亿元；氧化铝价格每下降200元/吨，公司归母净利润增加6亿元。
    风险提示：铝价下跌风险，氧化铝价格上涨风险，电费上涨风险。
    投资建议：维持“优于大市”评级
    我们假设2026-2028年铝现货价格分别为24000元/吨（原值23500元/吨），氧化铝价格为2700元/吨，预焙阳极价格为6000元/吨，公司用电含税价格为0.43元/度，预计2026-2028年归母净利润均为154.3/154.8/155.4亿元（原值均为143.9亿元），摊薄EPS为4.45/4.46/4.48元，当前股价对应PE为6.0/6.0/6.0倍。公司是国内绿色水电铝龙头企业，受益于全球电解铝供需格局进一步改善，产能满产后现金流强劲，暂无大额资本开支，分红比例稳中有升，维持“优于大市”评级。

26H1业绩修复，广西核电可持续发展价格结算机制卓有成效

中国广核(003816)
    核心观点
    电价持续下行，优化成本控制带动业绩有所修复。2026年上半年公司实现营业收入314.83亿元，调整后同比下降2.76%；营业成本为171.45亿元，调整后同比下降8.46%，成本下降幅度大于营收下降幅度，带动业绩增长；归母净利润61.05亿元，同比增长2.66%；扣非归母净利润55.77亿元，同比下降0.49%。分电站看，台山核电换料大修时间同比增加，本期亏损-9.73亿元，同比减少12.5亿元，拖累公司业绩，阳江核电、岭东核电业绩小幅下降；防城港核电电价修复，净利润增长10.06亿元达到14.07亿元，宁德核电收到增值税退税同比增加，实现净利润14.66亿元，较上期增加2.82亿元。单二季度，公司实现营业收入151.64亿元，调整后同比增长11.79%，环比减少7.08%；实现归母净利润33.64亿元，同比增长15.06%，环比增长22.75%。
    集团核电资产注入后建安业务营收规模下降，毛利率、净利率和费用率均由有所提高。由于集团完成惠州核电、苍南核电等核电资产的注入，标的纳入公司合并报表，公司毛利率较低的建安业务营收规模明显下降，导致公司毛利率、净利率和费用率均有所提高。2026年上半年，公司毛利率为45.54%，同比提高10.55pct；净利率为29.62%，同比提高7.07pct。经营期间费用率合计13.81%，同比提高3.66pct，其中，销售费用率为0.40%，同比提高0.37pct；管理费用率为3.87%，同比提高0.92pct；财务费用率为7.35%，同比提高1.52pct；研发费用率为2.19%，同比提高0.85pct。
    广西核电可持续发展电价成效显著，防城港核电上网电价显著回升。2026年1-6月，公司管理核电站总上网电量1095.97亿千瓦时，同比下降3.32%。公司平均市场电价同比下降1.69%，主要由于电力市场整体交易价格有所下降。广西核电可持续发展电价实施后，电价显著回升，测算防城港上网电价同比提高16.2%。
    核电项目有序建设。公司核电项目有序建设。2026年4月19日和4月29日，公司惠州1号机组和苍南1号机组分别投入商业运营，公司管理在运核电机组达到30台，装机容量达到34248MW。8月3日，惠州2号机组具备商业运营条件；7月31日，惠州三期项目获得核准，公司未来增长确定性较强。
    风险提示：电价下调，用电量增速不及预期，政策不及预期，核安全风险。
    投资建议：维持盈利预测，维持“优于大市”评级。预计2026-2028年公司归母净利润分别为105.7/119.7/127.8亿元，同比增速8%/13%/7%；每股收益0.21/0.24/0.25元，当前股价对应2026-2028年PE分别为19.8/17.5/16.4x，维持“优于大市”评级。

2026年中报点评：液压主业全面增长，线性驱动实现批量供应

恒立液压(601100)
    核心观点
    收入高速增长，汇率波动及新产能爬坡影响利润表现。公司2026年上半年实现营业收入68.33亿元，同比+32.13%；实现归母净利润14.36亿元，同比+0.50%；实现扣非归母净利润13.77亿元，同比-5.01%。公司2026年上半年毛利率39.27%，同比-2.58pct；净利率21.06%，同比-6.81pct，主要系前期新建工厂初步投产带动成本上升，公司加大新兴产品市场推广及营销团队投入，以及汇率波动导致汇兑损失增加。单季度看，公司2026Q2实现营业收入36.23亿元，同比+31.78%；实现归母净利润7.84亿元，同比-3.42%；实现扣非归母净利润8.20亿元，同比+6.84%。
    下游景气上行带动液压产品产销增长，挖掘机油缸与高端液压件贡献主要增量。1）挖掘机油缸：2026年上半年销量40.76万只，同比+30%以上；2）非挖油缸：矿山机械、工业装备等行业增长势头强劲，农业机械、高空作业平
    台、新能源等领域取得进展，多个下游领域实现双位数增长；3）液压泵阀、
    马达及系统：高端液压件产销持续放量，液压马达在微挖、路机、钻机、滑移等领域实现突破，工业阀、平衡阀和阀组产品谱系进一步完善；4）铸件及其他传动产品：轨道交通领域铸件批量出口欧洲，精密丝杠、直线导轨、电动缸等多款产品实现批量生产和供应。
    工程机械景气复苏支撑主业增长，线性驱动与海外布局打开成长空间。1）挖掘机行业景气复苏：2026年上半年我国挖掘机销量15.23万台，同比+26.40%，其中国内、出口销量分别同比+20.40%、+33.50%，公司产能利用率维持高位，营业收入连续第三个季度创历史新高；2）线性驱动持续拓展客户：报告期内新增客户超过千家，多款新型传动产品实现批量生产和供应，线性驱动器项目累计投入12.79亿元，投入进度91.38%，精密丝杠、直线导轨及电动缸等产品应用场景持续拓展；3）国际化产能布局：墨西哥工厂各品类液压件产线高效运转、产能稳步释放，公司加快建设印尼工厂及沙特服务网点，依托覆盖全球30多个国家和地区的销售服务网络提升海外本地化供应能力。
    投资建议：公司是国内高端液压件龙头，已形成从铸件、油缸、泵阀、马达到系统集成的完整产业链，技术积累、规模制造及客户资源构筑核心竞争壁垒。本期收入高速增长验证工程机械需求复苏及多元化拓展成效，短期盈利受到汇率波动和新产能爬坡影响，长期全球化与电动化拓展有望提升成长空间。我们维持此前的盈利预测不变，预计2026年-2028年归母净利润分别为36.01/44.48/53.71亿元，对应PE38/31/25倍，维持“优于大市”评级。
    风险提示：下游需求不及预期；原材料价格波动；新领域拓展不及预期。

2026年半年报点评报告：加力数字与能源业务，具身智能业务持续推进

银轮股份(002126)
    事件：
    8月26日，公司发布2026年半年度报告，业绩整体平稳。2026年H1实现营收90.26亿元，同比+25.93%；实现归母净利润4.52亿元，同比+2.50%；实现扣非归母净利润4.47亿元，同比+5.33%。2026年Q2实现营收47.81亿元，同比+27.45%；实现归母净利润2.38亿元，同比+4.09%；实现扣非归母净利润2.42亿元，同比+12.05%。
    报告要点：
    数据中心场景换热业务持续突破，海内外项目落地，产能建设有序推进公司钎焊不锈钢板式换热器覆盖柴油发动机、储能、数据中心等多元场景。数据中心端产品适配In-rack/In-Row架构，功率50kW—1500kW，切入磁悬浮冷水机组核心换热环节，工况拓展至水氟换热，攻克多项行业共性技术难题。报告期海内外拓展成效显著：海外深度绑定北美、台系优质客户，头部云厂商合作进入验证阶段，上半年落地多个海外项目；国内对接头部云厂商，多家客户进入白名单，已达成12个项目合作并收获小批量订单。产能上暖通板换产线满产，年产能超50万台，数据中心大型板换产线预计2026Q4投产，同步规划新增产线打造全球属地化配套能力。
    人形机器人零部件战略布局，多品类实现小批量生产，具备量产能力公司将具身智能与人形机器人核心零部件作为新兴战略方向重点布局，聚焦灵巧手模组、热管理模组、关节电机、关节精密铸件等核心零部件的研发制造。报告期内加速产品矩阵迭代，协同海内外客户推进项目落地，关节电机、关节模组、大小脑热管理产品、精密加工铸件已实现小批量生产，同步开展下一代产品协同研发。产能端已搭建电机、关节模组、热管理、精密加工铸件、表面处理完整产线，具备量产基础。后续公司将持续深化技术研发与全球化拓展，驱动具身智能业务加速成长。
    投资建议与盈利预测
    我们预计公司2026—2028年营业收入分别为197.64/237.83/278.60亿元，归母净利润分别为11.22/15.60/21.09亿元，按照当前最新股本测算，对应基本每股收益分别为1.33/1.84/2.49元，按照最新股价测算，对应PE31.88/22.93/16.96倍。维持“增持”评级。
    风险提示
    汽车行业发展不及预期风险、头部新能源客户排产不及预期风险、新兴业务发展不及预期风险。

2026年半年报点评：26Q2收入增速回正，花知晓并购落地增厚利润

珀莱雅(603605)
    事件：
    公司发布2026年半年报。
    点评：
    26Q2收入增速环比改善，花知晓并购落地增厚利润
    26H1公司实现营收53.75亿元，同比微增0.24%；归母净利润11.68亿元，同比大增46.26%；其中完成控股花知晓产生投资收益4.45亿元，扣非净利润为6.64亿元，同比下降13.8%，主业利润端仍承压。盈利能力和费用率方面，26H1公司毛利率74.32%，同比+0.94pct。销售费用率53.13%，同比+3.54pct，主要系形象宣传推广费用增加；管理费用率4.40%，同比+1.09pct；研发费用率1.85%，同比+0.08pct。扣非净利率为12.35%，同比-2.03pct。单Q2收入增速环比Q1明显改善，实现营收30.69亿元，同比增长2.28%。
    主品牌珀莱雅仍处于调整期，二三梯队品牌延续高增
    分品牌来看，26H1珀莱雅实现收入36.92亿元，同比-7.19%。上半年持续推出新品新系列完善全品类矩阵布局，能量蕴白系列618表现亮眼，品牌GMV居天猫国货美妆第1、抖音美妆第2。下半年公司计划完成核心大单品红宝石面霜以及源力精华升级迭代。看好大单品和新品双轮驱动带动主品牌增速回暖。彩棠实现收入5.51亿元，同比-21.93%。上半年在粉底液、修容、遮瑕、妆前乳天猫单品类目排名领先。二三梯队品牌延续高增。OR实现收入4.77亿元，同比+70.81%；原色波塔实现收入3.13亿元，同比+222.33%；惊时实现收入8200万元，同比+103.53%。
    线上渠道推进精细化运营，合作UltaBeauty打开出海空间
    分渠道看，公司线上直营收入40.42亿元，同比+3.50%，分销收入10.46亿元，同比-13.15%，线下渠道收入同比+13.27%。公司线上推进精细化运营，抖音平台提升自播占比，优化达人结构；线下美妆集合店、百货渠道贡献增量，同时合作美国最大专业美容零售商UltaBeauty，计划于今年11月在400家美国核心门店及线上平台Ulta.com发售红宝石和源力系列核心产品。25年公司中国港澳台地区及境外收入2.98亿元，目标2026年保持30%以上增长。
    投资建议与盈利预测
    我们认为公司主品牌珀莱雅行业地位稳固，二三梯队子品牌表现靓丽，多品牌驱动成长。考虑到花知晓品牌并购落地，我们预计2026-2028年EPS分别为4.86/4.30/4.84元/股，对应PE为13/14/13x，维持“增持”评级。
    风险提示
    新品推广不及预期的风险，行业竞争加剧以及景气度下滑的风险等。

2026年半年报点评：业绩增长显著，产品布局完善

凯格精机(301338)
    报告要点：
    业绩大幅增长，费用管控得当
    2026H1公司实现营收7.33亿元，同比+61.53%；归母净利1.37亿元，同比+104.69%；扣非归母净利1.33亿元，同比+111.20%，整体经营表现亮眼。盈利能力方面，公司毛利率为40.61%，同比-1.25pct，净利率18.95%，同比+3.89pct。期间费用方面，销售/管理/财务/研发费用率分别为9.10%/4.25%/-1.84%/6.66%，同比-4.50pct/-0.93pct/+1.84pct/-2.48pct。
    业务多点开花，封装业务增长显著
    报告期内，锡膏印刷设备实现营收4.38亿元，同比+49.84%，主要系AI算力及高速通信等下游领域的高景气，PCBA中SMT设备需求延续了增长态势；封装设备实现营收1.63亿元，同比+174.72%，主要系产品迭代升级，市场占有率提升；点胶设备实现营收0.82亿元，同比+35.55%；柔性自动化设备实现营收0.34亿元，同比+37.22%。
    多项业务稳健发展，产品研发持续完善
    报告期内，公司坚定落实“公共技术平台+多产品+多领域”的研发布局，其中锡膏印刷设备紧跟工艺技术变化，提升高端市场及高精密印刷市场的占有率；点胶设备聚焦行业大客户与优势工艺场景，产品推陈出新，市场占有率稳步增长，报告期内实现应用领域突破，成功推出适用于隔离器、LENS及透镜类的专用点胶设备；在封装领域，公司高精度固晶机赢得了下游通讯行业客户的认可，出货量稳步提升；多款封装设备成功切入SIP、COB、COG、MiP等细分领域；同时积极布局光通信领域，推出用于COC/COS/TO等产品的脉冲加热共晶机，储备了光模块领域专用设备技术。为适应并针对封装工艺向CoWoS/CoWoP的技术演进，前瞻性开发并储备了3D钢网印刷、植球、智能点锡等关键技术及产品。
    投资建议与盈利预测
    我们预计2026-2028年公司营收和归母净利分别为18.98/26.02/32.52亿元和3.79/5.62/7.31亿元，对应EPS为2.55/3.77/4.91元/股，对应PE估值分别为38/25/20倍，维持“增持”评级。
    风险提示
    外部环境不确定性与宏观经济波动风险；市场竞争加剧与产品价格下行风险；下游行业景气波动风险；新产品与技术研发不及预期风险；半导体高技术研发失败风险；应收账款回收及坏账风险。

产销实现增长，绿色智能矿山建设稳步推进

晋控煤业(601001)
    事件描述
    公司发布2026年半年报，实现总营业收入61.19亿元，同比增长2.57%；利润总额达到13.14亿元，同比减少16.2%；实现归母净利润7.23亿元，同比减少17.43%。
    事件点评
    产销同比双增，塔山矿增速亮眼。上半年公司完成煤炭产量2021.03万吨，同比增长17.37%；商品煤销量1403.31万吨，同比增长5.55%，商品煤销售收入59.17亿元。其中塔山矿煤炭产量1579.41万吨，同比+21.78%，商品煤销量1017.54万吨，同比+7.86%；色连煤矿煤炭产量441.62万吨，同比+3.91%，商品煤销量385.77万吨，同比-0.09%。
    毛利率小幅下降，费用刚性管控。上半年毛利率35.64%，同比下降2.03pct；期间费用率5.61%，同比提升1.68pct，管理费用同比下降3.06%，持续优化财务结构，资产负债率较上年同期下降4.09个百分点，降至22.15%。
    研发投入大幅增长，塔山矿绿色智能矿山样板建设取得阶段性成果。2026年上半年科技创新投入1.27亿元，研发资源足额保障，重点投向智能化开采、固废资源化、低碳环保、井下安全科研领域。建成智能调度、矿压动态监测、碳排放数字化管理一体化平台；落地煤矸石就地充填资源化示范项目，形成“智能开采+矸石返井充填”绿色生产模式；同步编制风光储一体化融合落地方案，打造千万吨级绿色智能矿山标杆。
    投资建议
    预计公司2026-2028年EPS分别为0.89\0.92\0.93元，对应公司8月28日收盘价18.39元，PE分别为20.6\20\19.8倍，维持“增持-A”投资评级。
    风险提示
    宏观经济增速不及预期风险；煤炭价格超预期下行风险；政策与环保约束风险；供需结构失衡风险等。

点评报告：规模增长稳健，营收持续改善

杭州银行(600926)
    投资要点:
    营收同比增速持续改善：1H26，公司实现营收和归母净利润分别为210亿元和128亿元，同比增速分别为4.75%和9.87%。其中，利息净收入和手续费及佣金净收入同比增速分别为19.2%和16.5%，其他非息收入波动。
    规模增长稳健，净息差同比回升：截至1H26末，资产总额达到2.47万亿元，同比增长10.4%，贷款和存款同比增速分别为15.6%和11.7%，贷款占比持续提升。风险加权资产同比增速为12.8%，核心一级资本充足率9.52%。1H26，日均净息差1.39%，同比上升4BP，较2025年全年上升3BP，主要得益于负债端成本的下降。
    资产质量整体保持稳健：截至1H26末公司不良贷款率和关注率分别为0.76%和0.49%，不良率环比持平，关注率环比上升0.02个百分点；公司贷款和个人贷款的不良率分别为0.53%和1.48%，较年初分别下降0.05个百分点和上升0.27个百分点。拨备覆盖率为472%，环比回落8.1个百分点，仍保持行业高位。
    盈利预测与投资建议：杭州银行立足杭州、深耕浙江，积极拓展长三角区域及国内一线城市业务，规模保持较快增长，资产质量保持稳健。维持盈利预测不变，我们预计2026-2028年营收分别为409亿元、439亿元和473亿元，归母净利润分别为203亿元、228亿元和256亿元。按照最新收盘价，对应2026-2028年PB估值分别为0.83倍、0.74倍和0.66倍，维持增持评级。
    风险因素：银行业整体受宏观经济、货币政策以及监管政策的影响较大，经济以及相关政策的变动，都将对银行的经营产生重要影响。包括净息差的变动、资产质量预期等。

点评报告：净息差回升，资产质量保持稳健

成都银行(601838)
    投资要点:
    盈利增速回落，拨备计提力度上行：1H26，公司实现营收和归母净利润分别为128亿元和69亿元，同比增速分别为4.1%和4.4%；2Q单季营收和归母净利润的同比增速分别为1.9%和4%。成本收入比为22.8%，同比下降0.4个百分点。拨备计提力度上行。
    规模增长保持稳健，净息差小幅回升：截至1H26末，资产总额达到1.5万亿元，同比增长9.1%，贷款和存款同比增速分别为8.2%和7.9%。风险加权资产同比增速为7.4%，核心一级资本充足率8.97%。1H26利息净收入同比增长19%，其中，日均净息差1.67%，同比回升5BP，较2025年全年回升8BP，主要得益于负债端成本的下降。
    资产质量整体保持稳健：截至1H26末公司不良贷款率和关注率分别为0.68%和0.42%，不良率较年初持平，关注率较年初上升8BP；公司贷款和个人贷款的不良率分别为0.54%和1.38%，较年初分别变动-0.05个百分点和0.27个百分点。拨备覆盖率为426%，基本与年初持平。
    盈利预测与投资建议：成都银行紧扣成渝地区双城经济圈、国家战略腹地建设、成德眉资同城化等重大战略，持续加大对省市重大基础设施、民生保障工程的资金投放力度，整体发展态势良好，资产质量保持稳健。维持盈利预测不变，我们预计2026-2028年营收分别为252亿元、269亿元和291亿元，归母净利润分别为137亿元、148亿元和159亿元。按照最新收盘价，对应2026-2028年PB估值分别为0.81倍、0.73倍和0.66倍，维持增持评级。
    风险因素：银行业整体受宏观经济、货币政策以及监管政策的影响较大，经济以及相关政策的变动，都将对银行的经营产生重要影响。包括净息差的变动、资产质量预期等。

盈利结构优化，关注复产进度

山西焦煤(000983)
    事件描述
    公司发布2026年半年报，实现总营业收入180.28亿元，同比减少0.14%；利润总额达到22.33亿元，同比增长22.2%；实现归母净利润12.37亿元，同比增长22.03%。
    事件点评
    盈利结构持续优化，焦炭业务毛利率小幅增长。上半年公司煤炭业务毛利率48.65%，同比增长1.1个百分点；电力及热力业务毛利率5.65%，同比下降2.79个百分点；焦炭业务毛利率0.71%，同比增加2.27个百分点。公司毛利率29.79%，同比下降0.21个百分点，期间费用率13.61%，同比下降0.91个百分点。财务费用同比下降44.9%，主要是同期计提兴县井田融资利息费
    用，计入在建工程利息资本化影响。
    智能化矿井建设成效显著，打造差异化竞争优势。公司累计建成12座智能化煤矿，成立数智未来研究中心持续为井下安全集约高效生产赋能；全力推进绿色低碳发展，积极推进试点示范创建，绿色矿山总数达13座。全力打造“煤钢焦”产业链供应链综合服务商，强化洗配煤技术研究应用，打造差异化竞争优势。
    参股公司中润铝业业绩大幅增长。公司控股子公司晋兴能源实现净利润57,649万元，比上年同期68,254万元，减少10,605万元，减幅15.54%。公司参股公司山西中润铝业有限公司实现净利润134,987万元，比上年同期45,694万元，增加89,293万元，增幅195.42%。
    投资建议
    预计公司2026-2028年EPS分别为0.41\0.46\0.50元，对应公司8月27日收盘价7.54元，PE分别为18.5\16.4\15.2倍，维持“增持-A”投资评级。
    风险提示
    宏观经济增速不及预期风险；煤炭、煤化工价格超预期下行风险；安全生产风险。

业绩短期承压系销售结构变化，十五五开局新质装备多线突破

内蒙一机(600967)
    事件描述
    内蒙一机公司发布2026年半年度报告。2026年上半年公司营业收入为52.32亿元，同比减少8.64%；归母净利润为1.72亿元，同比减少40.72%；扣非后归母净利润为1.68亿元，同比减少41.61%；负债合计65.25亿元，同比减少25.16%；货币资金45.37亿元，同比增长91.30%；应收账款13.80亿元，同比减少30.43%；存货19.51亿元，同比减少6.08%。
    事件点评
    业绩短期承压，系产品销售结构变化导致毛利率下降。公司业绩下滑主要系本期产品销售结构较上年同期发生变化，各品类销售占比出现结构性差异，导致综合毛利率同比有所下降。同时研发费用同比下降30.00%，主要
    系上半年主要开展方案论证需求调研等前期工作，实物投入等大额研发活动主要集中在下半年。尽管短期业绩承压，公司军品业务坚守强军首责，重大工程按期推进，军贸产品在传统市场稳固的同时向高端市场迈进，民品铁路货车任务饱满，外贸高端平车发往澳大利亚试用。
    十五五开局蓄势新质装备，军贸民品数智化多线突破。2026年作为“十五五”开局之年，公司确立“1569”战略，军品业务按期高质量推进重大工程，推进装备订货与现役装备强能同频发力，内装市场保持稳定。军贸方面，公司与北方公司密切合作，推动VT4、VT5、VN20、4×4等项目加速迭代升级，军贸产品向高端市场迈进，同时完善装备服务保障体系，推动建立总装“链长”牵头的厂（所）联合备件供应模式，军贸后市场空间持续拓展。无人智能装备方面，公司参股军用无人机领军企业爱生集团，深化地面装备与无人智能化对接应用，已形成有人无人协同核心技术储备，新域新质作战力量布局持续深化。民品方面，公司设立1亿元产业发展基金，积极融入兵器工业集团外贸“联合出海”新模式，带动外贸高端铁路货车覆盖澳、亚、
    非市场，数智工程持续推进，构建覆盖新型装备全链条设计、制造、服务的数字化规划体系，长期成长动能充足。
    投资建议
    我们预计公司2026-2028年EPS分别为0.20\0.22\0.24，对应公司8
    月27日收盘价11.23元，2026-2028年PE分别为54.9\51.6\46.9，维持“增持-A”评级。
    风险提示
    外贸交付不及预期；内需订单不及预期。

2026中报点评：26Q2收入端改善，盈利能力小幅承压

恒顺醋业(600305)
    投资要点
    事件：公司发布2026年中报，26H1实现营业收入12.2亿元，同比+8.8%；实现归母净利润1.2亿元，同比+9.2%；实现扣非归母净利润1.2亿元，同比+17.8%。其中26Q2实现营业收入5.8亿元，同比+15.3%；实现归母净利润0.5亿元，同比+0.1%；实现扣非归母净利润0.6亿元，同比+11.1%。
    Q2收入端表现回暖，各战区表现持续改善。分产品看，26H1醋系列、酒系列、酱系列分别实现销售收入8.0、1.5、0.9亿元，同比分别增长8.8%、1.4%、15.1%；其中26Q2同比分别增长4.1%、6.3%、18%；受益于低基数及部分需求回暖，核心品类均实现正增长。分区域看，26H1北部/东部/苏北/苏南/西南/中部战区收入分别同比+7.7%/+10.6%/+9.3%/+11.3%/+5%/+6.4%，六大战区全部实现正增长，其中东部、苏南战区增速相对领先。分渠道看，26H1线上、线下销售收入分别同比增长21.9%、7.3%，线上渠道延续良好增速。
    产品结构变动拉低毛利，Q2盈利能力小幅承压。26H1公司毛利率为36.1%，同比-2.3pp；其中26Q2毛利率为36.4%，同比-5.6pp；毛利率下行或与产品结构变动及原材料成本上涨有关。费用方面，26Q2销售费用率同比-4.3pp至15.1%，主要系公司积极控制渠道费投力度；管理费用率维持平稳，同比-0.2pp至4.6%。综合来看，受产品结构变化影响，26Q2公司净利率同比-1.4pp至9.4%。
    内部改革持续深化，后续业绩改善值得期待。展望未来：1）公司将落实国企深化改革提升行动，持续优化组织结构，打造市场化薪酬绩效体系并建立全员营销推广激励政策；2）坚持聚焦大单品策略，推动“醋、酒、酱”三大品类同步发展，扩大主力市场品牌优势，增强全国市场的品牌地位。3）加大渠道拓展力度，推进餐饮、电商产品规划和渠道建设，依据市场体量匹配专项政策资源赋能发展，增强渠道竞争力。随着后续公司内部改革不断深化，产品结构及渠道开拓持续理顺，中长期公司稳健增长值得期待。
    盈利预测与投资建议：预计2026-2028年EPS分别为0.15元、0.16元、0.18元，对应动态PE分别为45倍、40倍、37倍，维持“持有”评级。
    风险提示：全国化开拓不及预期风险，市场竞争格局恶化风险，食品安全风险。

北交所信息更新：铜萃取剂有望景气上升，资源循环培育第二曲线，2026H1营收同比+110%

康普化学(920033)
    新开发客户订单集中交付，酸雾抑制剂销量实现稳步增长
    金属萃取剂“小巨人”康普化学发布2026年半年报，2026H1营业总收入2.0亿元，同比增长109.5%；归属于母公司所有者的净利润3434.97万元，同比增长78.07%。第二季度营业总收入7625.44万元，同比增长56.59%；归属于母公司所有者的净利润833.33万元，同比减少11.73%。新开发客户订单集中交付，带动萃取剂业务收入增长，同时酸雾抑制剂销量亦实现稳步增长。我们维持公司2026-2028年盈利预测，预计归母净利润分别为0.69/0.98/1.24亿元，当前股价对应PE分别为24.5/17.3/13.7倍，看好公司传统铜萃取剂业务有望迎来下游铜矿供给端的周期性复苏，资源循环业务稳步推进，维持“增持”评级。
    铜价维持高位有望推动矿企资本开支，公司铜萃取剂有望景气上升
    康普化学是全球特种化学品定制科技服务商，主要从事金属萃取剂及其他特种化学品的研发、生产和销售。尤其是在铜萃取剂领域，公司打破国外技术垄断。终端客户涵盖了世界矿业巨头BHP（必和必拓）、全球大宗商品交易巨头Glencore（嘉能可）、CODELCO（智利国家铜业）、Freeport-McMoRan（自由港）以及宁德时代、华友钴业、洛阳钼业、盛屯矿业等世界500强企业和一些大型知名矿企。2026年以来，LME铜价维持历史高位，铜价高企有望推动矿企资本开支上升从而带动铜萃取剂景气上行。
    新业务聚焦资源循环，百吨级新能源金属绿色综合利用装置运行产销碳酸锂
    公司于2024年建成投用的百吨级新能源金属绿色综合利用装置，在2025年度持续稳定运行，2026年上半年生产了数吨碳酸锂，并对外实现了销售。该装置采用公司自主研发的新湿法冶金技术路线，实现了对新能源金属的高效提取与绿色回收。2025年设立控股子公司重庆鑫丰泰环保科技有限公司，计划建设的30万吨/年硫铁矿制硫酸项目，为公司新能源战略金属材料资源化循环利用项目提供稳定的硫酸供应。2026年8月26日，工业和信息化部副部长辛国斌表示，针对新能源汽车动力电池退役问题，“十五五”时期我们将实施动力电池数字身份证管理制度。到2030年，废旧动力电池综合利用量力争达到百万吨级以上。
    风险提示：下游需求波动、新业务新市场拓展不及预期、政策变动风险

经纪弹性突出，资管优势稳固

瑞达期货(002961)
    核心观点
    公司2026H1经营业绩实现高增，盈利能力显著提升。上半年，公司实现营业总收入7.98亿元，同比+60.28%；归母净利润4.10亿元，同比+80.02%；加权平均ROE达10.12%，同比+2.54个百分点，盈利能力持续提升。分业务结构看，期货经纪业务实现收入4.72亿元，营收占比59.16%，同比+93.60%，为核心增长引擎；风险管理业务收入1.60亿元，占比20.06%，同比+33.83%；资产管理业务收入1.40亿元，占比17.52%，同比+15.46%；其他业务收入0.26亿元，占比3.26%，同比+95.16%。整体营收结构以经纪业务为支柱，风险管理与资管业务协同发力，多元业务格局持续夯实。
    行业红利与自身经营能力提升驱动业绩增长。行业层面，2026H1国内期货市场累计成交量51.05亿手、成交额482.70万亿元，同比分别+25.23%、+42.08%，行业整体营收与净利润分别+23.62%、+36.15%，市场扩容为公司提供了良好的发展环境。公司层面，期货经纪业务深耕机构客户，新增机构客户428户，期末机构客户保证金规模198.42亿元，占比达76.27%，带动经纪手续费收入同比+47.71%；风险管理业务受益于做市品种扩容与大宗商品避险需求释放，做市业务成交量行业排名靠前，收入实现稳健增长。
    资产管理业务产品体系持续完善，CTA策略核心优势稳固。截至6月末资产管理规模达66.46亿元，较2025年末+43.57%，规模扩张节奏加快。公司坚持产品驱动战略，深耕期货及衍生品类资管产品，已形成“瑞智无忧”“瑞智进取”“灯塔”等系列CTA产品，在银行、证券、信托等机构客户中建立了良好口碑。同时依托衍生品专业优势布局“固收+”业务，丰富混合类产品供给，优化产品结构。未来公司将拓宽资管产品线至固收类、权益类、FOF型产品，发挥CTA策略与传统资产低相关性优势，提升资管业务竞争力。
    跨境业务布局稳步推进，赴港上市计划打开国际化成长空间。目前，公司香港板块已构建起涵盖期货经纪、资产管理、证券交易的多牌照体系，拥有QFII/RQFII资格，可覆盖全球主流衍生品市场，为跨境业务长期发展奠定基础。资本运作层面，公司于2026年6月审议通过发行H股并在香港联交所上市的议案，有效期24个月；同时公司拟收购申港证券11.94%股权，完善跨境金融布局。赴港上市有助于公司构建境内外协同的衍生品服务体系。
    风险提示：盈利预测及估值不准确，市场竞争风险，流动性与杠杆风险等。投资建议：我们维持公司2026-2028年盈利预测不变。期货行业当前景气度仍较高，公司传统经纪业务发展良好。此外，公司在资管业务具备独特优势，ROE显著高于同业。考虑到公司盈利能力突出、资管等业务具备特色、业务布局具备增长空间，我们维持“优于大市”评级。

中报点评：投资收益靓丽，价值增长强劲

中国人寿(601628)
    核心观点
    业绩大超市场预期，公司1H26归母净利润同比增长228.6%。上半年公司资产负债两端表现优异，实现营业收入4343.1亿元，同比增长81.5%，单二季度归母净利润1149.8亿元，同比大增848%，业绩高增主要由投资端表现驱动。上半年公司实现总投资收益3145亿元，总投资收益率高达5.6%，同比+2.3pct；其中公允价值变动损益由去年同期的10.3亿元大幅增至1358.4亿元，同时，承保财务损益同比增长91.9%至1880.7亿元，预计受去年同期基数较低以及VFA分红险对应底层投资资产收益向好共同推动。分红层面，公司持续重视股东回报，中期拟现金分红101.2亿元，同比提升50.4%。负债端价值转型成效显著，NBV增速领跑行业。公司上半年NBV高达381.7亿元，同比高速增长33.7%。分渠道看，个险/银保及其他渠道同比+37.5%/11.7%，核心个险渠道NBV Margin由去年同期32.4%大幅提升至38.4%，主要得益于长期期交占比提升、分红险产品结构优化及精细化成本管控。公司坚定推进高价值分红险转型，上半年首年期交保费同比+24.7%，依托VFA镜像联动，市场回暖带动前期亏损合同转回，驱动保险服务费用同比下降20.1%。受益于NBV及投资收益增长，公司截至上半年EV较年初增长10%，价值增长动能充沛。
    坚持全渠道发展策略，新单业务快速增长。公司上半年新单保费同比+11.6%，其中个险/银保分别同比+16.6%/+16.1%；首年期交保费分别同比+17.9%/+49.3%。渠道维度看，个险人力规模较年初+3.4%，对新单保费贡献占比达47.9%，仍是公司核心主力渠道。银保渠道客户经理人均产能提升37.1%，已从过去的规模渠道成功转型为重要的价值贡献渠道。
    权益投资贡献靓丽业绩，资产配置结构优化。截至上半年公司险资运用余额达7.9万亿元，较年初增长7%。公司重点布局新质生产力和优质高股息资产，并灵活运用TPL账户捕捉结构性行情。上半年股票与基金占比由年初的16.9%增长至19.2%，经测算公司年化净投资收益率为2.6%，同比回落0.2pct。公司加大OCI高股息股票配置力度，该类资产占比由年初27.8%增长至37.8%，用以平滑利润波动，增厚净投资回报。此外，公司积极推动股权投资体系化布局，通过股权直投、PE、S基金等工具投向新质生产力相关领域，进一步丰富资产配置来源。
    投资建议：作为我国人身险行业龙头，中国人寿负债端实现新业务价值的高速增长和负债成本的有效控制，资产端主动管理能力突出，公司长期价值有望持续释放。基于Q2业绩超预期，我们上调此前盈利预测，预计公司2026年至2028年EPS为6.54/6.76/6.95元/股（原6.51/6.71/6.87元/股），当前股价对应P/EV为0.69/0.64/0.59倍，维持“优于大市”评级。
    风险提示：保费增速不及预期；长端利率下行；资产收益下行等。

2026年半年报点评：聚焦碳纤维全产业链，打造第二增长曲线

精工科技(002006)
    报告要点：
    整体经营稳健，现金流显著改善
    2026H1公司实现营收10.05亿元，同比-5.26%；归母净利1.24亿元，同比+9.31%；扣非归母净利0.69亿元，同比-32.64%。毛利率27.66%，同比-0.94pct；期间费用率17.58%，同比+2.50pct，销售/管理/财务/研发投入率为2.64%/8.67%/0.37%/5.91%，同比+0.42/+1.82/+0.39/-0.13pct。经营现金流净额2.57亿元，同比由负转正，增幅+797.80%。
    碳纤维装备稳增贡献核心，建筑建材设备高速成长
    2026H1分产品看，碳纤维装备实现收入6.41亿元，同比增长1.83%，占营业收入63.75%；建筑建材专用设备实现收入1.46亿元，同比增长36.22%，占比14.53%；轻纺专用设备实现收入1.24亿元，同比下降32.59%，占比12.37%。
    聚焦碳纤维产业，打造第二增长曲线
    报告期，公司坚定不移执行“装备引领、材料协同、应用支撑”核心战略，纵深推进碳纤维全链高端装备及先进复合新材料核心业务全链一体化发展步伐。旗下精工领航、智能建机、智能纺机、智慧电源等产业板块聚焦碳纤维主业，协同发力，持续优化产品和产业结构，全力加速“打造全球领先的碳纤维全链高端装备及先进复合新材料供应商”的远景目标。在碳纤维材料、复材端应用领域公司通过创新平台建设、重点项目和产业基地建设、上下游战略合作、新工艺研发，持续加大第二增长曲线培育力度。
    投资建议与盈利预测
    我们预计公司2026-2028年营收分别为22.99/29.56/38.06亿元，归母净利润分别为2.47/3.19/4.13亿元，对应EPS为0.48/0.61/0.79元/股，对应PE估值分别为27/21/16倍，维持“增持”评级。
    风险提示
    宏观经济及行业周期性波动风险；行业竞争加剧的风险；应收账款回收风险；碳纤维新增产能闲置、需求不及预期的风险；产业政策的风险；汇率波动的风险。

2026H1经营景气改善，成本回落助利润大幅修复

洽洽食品(002557)
    核心观点
    洽洽食品公布2026H1业绩：2026H1营业总收入35.1亿元，同比+27.4%；归母净利润2.5亿元，同比+177.4%；扣非归母净利润2.0亿元，同比+368.4%。2026Q2营业总收入12.8亿元，同比+8.7%；归母净利润0.8亿元，同比+581.2%；扣非归母净利润0.5亿元，扭亏为盈。
    2026H1坚果收入接近翻倍，葵花子稳健修复。2026H1收入快速增长主要受益于春节错期因素以及公司在新兴渠道持续放量。分品类看，2026H1葵花子/坚果收入18.9/11.7亿元，同比+6.9%/+90.8%，收入占比分别为54.0%/占比33.4%。坚果品类中坚果礼盒系列、全坚果每日坚果快速增长，同时公司向日常化场景渗透，推出壳坚果、功能性坚果新品。其他产品（薯片、豆类、花生、魔芋等）收入3.9亿元，同比+28.6%，公司孵化的新品类稳健成长。分渠道看，国内线下渠道收入同比+20.9%，预计量贩零食渠道实现较高的双位数增长、收入占比提升，电商渠道收入同比+64.5%，海外渠道收入同比+23.7%。
    成本红利释放，毛利率大幅修复，费用率整体平稳。2026H1毛利率25.9%，同比+5.6pp，主因瓜子原料采购价格同比下降以及公司持续提升供应链效率，其中葵花子毛利率28.2%（同比+7.2pp）、坚果类毛利率21.4%（同比+6.6pp）；销售/管理/研发/财务费用率分别为11.7%/5.6%/1.3%/-0.1%，分别同比-0.4/-0.2/-0.2/+0.4pp，财务费用率提升主因净利息支出增加；归母净利率/扣非归母净利率7.0%/5.8%，同比+3.8/+4.2pp。2026Q2毛利率27.2%，同比+5.8pp；销售/管理/研发/财务费用率分别同比
    2.3/+1.7/+0.2/+0.3pp，管理费用率同比提升主因公司于财年末派发业绩奖励以及夯实员工社保；归母净利率/扣非归母净利率6.0%/4.1%，同比+5.1/+5.4pp。
    盈利预测与投资建议：目前公司处于业绩修复阶段，得益于产品创新及升级、积极拥抱新兴渠道，收入增长动能明显恢复，春节错期放大第一季度的成长弹性，利润端，葵花籽采购价格回落释放成本红利，同时内部积极推进降本增效工作，帮助盈利水平改善。考虑到公司与新兴渠道合作进展快于我们此前的预期，我们小幅上调收入预测，但考虑到渠道结构变化、受外部环境影响坚果原料价格仍偏高，我们小幅下调利润预测：我们预计2026-2028年公司实现营业总收入75.8/83.8/91.5亿元（前预测值74.1/80.0/85.4亿元），实现归母净利润6.1/7.1/7.9亿元（前预测值6.7/7.8/8.7亿元）；当前股价对应PE分别为15/13/12倍。结合公司高度重视股东回报、2025年在业
    绩低谷期仍执行高比例（155.9%）的现金分红方案，维持“优于大市”评级。风险提示：国人消费习惯变化导致葵花子、坚果等细分品类需求萎缩；行业竞争加剧；原材料成本价格大幅上涨；公司在新兴渠道的产品导入速度较慢；食品安全风险。

经营拐点逐步显现，多品牌矩阵加速成长

贝泰妮(300957)
    核心观点
    收入实现稳健增长，扣非归母净利润较快提升。公司2026H1实现营收25.92亿元/yoy+9.27%，归母净利润2.92亿元/yoy+18.30%，扣非归母净利润2.46亿元/yoy+34.85%。其中2026Q2实现营收14.74亿元/yoy+3.55%，归母净利润2.26亿元/yoy+3.44%，扣非归母净利润2.05亿元/yoy+27.09%。上半年非经常性收益约0.46亿元，主要来自政府补助及委托理财收益。
    分品牌看，2026H1薇诺娜实现收入19.99亿/yoy+2.54%，主品牌基本盘逐步企稳；薇诺娜宝贝实现收入1.69亿元/yoy+54.04%，婴童功效护肤业务加速放量；瑷科缦实现收入0.75亿元/yoy+46.00%，姬芮/和泊美分别实现增速+22.48%/-12.92%，泊美仍处于品牌调整阶段；初普实现收入0.41亿元，围绕家用美容仪和配套护肤品推进“仪器+护肤”布局。
    分渠道看，2026H1线上渠道实现收入20.17亿/yoy+15.71%，收入占比提升至78.33%，线上自营实现收入16.23亿/yoy+22.49%，其中阿里系实现收入7.76亿/yoy+0.96%，抖音系实现收入6.42亿/yoy+57.38%，拼多多实现收入1.59亿/yoy+55.87%，京东系实现收入1.45亿/yoy-10.98%，抖音及拼多多成为线上业务增长的主要驱动力。OMO渠道实现收入1.55亿元/yoy-18.74%，其中线下直营收入同比增长29.53%，但自建线上平台收入仍有压力；线下经销及代销渠道实现收入4.03亿元/yoy-5.05%，降幅较此前有所收窄。
    毛利率同环比改善，营销效率提升推动扣非利润较快增长。2026Q2公司毛利率为75.59%/yoy+0.55pct，环比Q1提升2.24pct。核心护肤产品及渠道结构有所改善，带动毛利率同比转升。销售/管理/研发费用率为48.63%/6.23%/5.17%，同比分别-4.29/+1.01/+1.06pct。销售费用率下降主要系公司动态调整营销人员、渠道及广告宣传投入，营销效率改善；管理费用率提升主要系人员薪酬及咨询服务费用增加；研发费用率提升主要与研发项目推进节奏有关，Q2研发投入较一季度明显提升。
    风险提示：宏观环境风险，新品销量不及预期，行业竞争加剧。
    投资建议：公司主品牌薇诺娜恢复正增长，特护、防晒等核心品类保持稳定，并持续向美白、抗老及医美修护等细分需求延伸；薇诺娜宝贝、瑷科缦及姬芮增长提速，初普进一步补充美容仪及妆械协同布局，多品牌收入结构逐步完善。渠道端，抖音及拼多多延续较快增长，线上自营占比提升带动渠道结构优化，营销费用增速低于收入增速，推动扣非盈利能力明显修复。我们维持公司2026-2027年归母净利润至6.49/7.34/8.10亿，对应PE分别为22/19/17x，维持“优于大市”评级。

化妆品驱动收入提速，利润端边际改善

福瑞达(600223)
    核心观点
    Q2收入恢复双位数增长，利润降幅环比明显收窄。Q2公司实现营业收入10.09亿/yoy+10.44%，较26Q1的+2.78%明显提速；归母净利润0.50亿/yoy-12.87%，扣非归母净利润0.47亿/yoy-18.99%，降幅较Q1的-37.10%/-36.30%明显收窄。改善主要来自化妆品增长提速及毛利率上行。
    分业务看，化妆品贡献主要收入增量及毛利改善，医药仍是主要拖累。化妆品Q2实现营收6.86亿/yoy+20.9%，毛利率提升6.09pct至68.93%，其中颐莲/瑷尔博士/珂谧分别实现收入约3.55/2.22/0.87亿元，同比分别+16.8%/+3.3%/+约484%；其中瑷尔博士由Q1同比-15.34%转为正增长，调整效果开始体现，珂谧延续高增并成为重要增量。Q2护肤品销量/均价分别变动+26.39%/-4.32%，收入增长主要由销量拉动，而非提价。
    Q2医药收入0.77亿元/yoy-22.74%，毛利率45.25%/yoy-3.29pct，主要受施沛特等产品集采降价、感冒药需求走弱及终端库存收缩影响。原料及添加剂收入1.01亿元/yoy+8.60%，但毛利率下降3.39pct至38.83%，预计与出口业务下降及产品结构变化有关，高附加值产品尚未完全对冲结构压力。
    毛利率明显提升，品牌推广持续加大。26Q2综合毛利率58.25%/yoy+4.90pct；销售/管理/研发费用率分别为42.94%/4.04%/4.78%，同比分别+6.46/-0.90/+0.69pct，毛销差15.31%/yoy-1.56pct，但环比提升2.48pct。销售费用主要用于化妆品新品培育、品牌推广和渠道调整。
    风险提示：宏观环境风险，新品销售不及预期，行业竞争加剧。
    投资建议：公司Q2收入增长明显提速，化妆品板块成为核心驱动力，颐莲保持稳健增长，瑷尔博士实现恢复性增长，珂谧快速放量，品牌矩阵逐步完善；同时，产品及品牌结构优化带动毛利率显著提升。短期新品培育及品牌推广投入仍对利润形成压制，后续随着瑷尔博士调整成效进一步释放、珂谧收入规模扩大以及营销投放效率改善，公司收入与利润有望逐步恢复匹配增长。考虑到短期化妆品线上投放费率持续升高，我们下调2026-2028年归母净利润1.91/2.19/2.40至（原值为2.16/2.39/2.57）亿，对应PE为31/27/25倍，维持“优于大市”评级。

盈利能力改善，AI多场景商业化与全球化打开成长空间

天娱数科(002354)
    事件
    公司发布2026年半年度报告。2026H1实现营业收入10.94亿元，同比增长10.77%；归母净利润4072万元，同比增长72.41%；扣非归母净利润3383万元，同比增长59.36%；综合毛利率31.07%，同比提升8.38pct。单Q2实现营业收入5.47亿元，同比增长8.80%；归母净利润1048万元，同比下降42.97%；扣非归母净利润308万元，同比下降80.43%。
    投资要点
    AI赋能主业提质增效，多场景商业化加速落地。2026H1公司数据流量业务实现收入10.82亿元，同比增长11.87%，毛利率达到30.40%，同比提升8.70pct。公司持续完善“基础模型—智能体—场景应用”能力链条，将AI融入内容生产、广告投放、客户运营等核心环节。报告期内，公司AI生成视频2.8万支，平台新增广告账户6.4万个、创建投放计划1101万条；直播电商互动总量达到366.9万条，其中AI互动占比94.77%。我们认为，公司AI业务已由模型和数据底座建设进入规模化应用阶段，AI对内容生产和营销运营流程的改造，有望持续降低交付成本、提升人效和业务毛利率。同时，CineART长视频创编平台及营销智能体的落地，有望推动公司由传统营销服务向“AI平台+智能运营服务”模式升级，进一步打开商业化空间。
    智慧能源与空间智能拓展AI应用边界，培育多元增长动能。公司将AI能力进一步延伸至能源和空间智能场景。在智慧能源领域，公司持续迭代“用购协同”智能决策体系，强化负荷预测、电价研判和偏差管控能力，已取得辽宁、吉林、黑龙江、陕西、海南等地业务资质。截至2026年7月，公司签约用户突破600家、签约电量超过9亿千瓦时，并积极拓展绿电交易、虚拟电厂及风光储协同等业务。在空间智能领域，公司累计沉淀超过570万条多模态数据，其中3D数据超过200万条；Behavision空间智能大模型已完成备案，DotClub平台持续完善3D模型生成、格式适配及可打印性检测等功能，并探索AI+3D、具身智能及智慧教育等应用方向。
    全球化业务加速放量，产品与AI服务协同出海。2026H1公司海外业务实现收入6161万元，同比增长387.93%，收入占比由上年同期的1.28%提升至5.63%。海外休闲游戏总流水同比增长21.31%，海外应用分发平台3uTools累计注册用户达到6196万、月均活跃用户达到240万。同时，公司以马来西亚子公司为东南亚业务支点，已取得TikTok Shop认证电商服务商和Shopee直播核心合作伙伴资质，并持续拓展品牌出海客户。我们认为，公司全球化模式正在由单一游戏及工具产品输出，升级为“产品+AI技术+营销服务+本地化运营”协同输出。随着东南亚本地化团队、平台资质和客户案例逐步完善，海外业务有望延续较快增长，成为公司的第二增长曲线。
    盈利预测与投资建议
    公司2026H1收入稳步增长、利润明显提速，AI赋能推动主业经营效率和盈利能力持续提升。我们预测公司2026-2028年营收为23.24、25.78、28.34亿元，同比+11.9%、10.92%、9.94%；归母净利润为1.04、1.18、1.34亿元，同比+312.84%、13.31%、14.14%。
    风险提示：
    AI商业化不及预期、智慧能源及空间智能业务落地不及预期、海外市场拓展风险等。

产业链建设不断完善，黄磷、磷酸铁等有望维持高景气

云图控股(002539)
    核心观点
    公司业绩大幅增长，产业链建设快速完善。2026年上半年公司营业收入为117.15亿元，同比增长2.76%，归母净利润为7.08亿元，同比增长38.61%。2026年上半年公司毛利率为14.38%，同比提高2.39个百分点，净利率为6.26%，较去年提升1.68个百分点。公司第二季度营业收入为56.13亿元，同比下降1.32%，归母净利润为4.0亿元，同比增长57.34%。公司充分发挥“资源+产业链”一体化优势，经营韧性不断增强：公司应城70万吨合成氨改扩建项目稳定运行，配套100万吨复合肥等项目陆续建成投运；磷矿资源开发全力推进，磷矿采矿设计产能从690万吨/年提升至1090万吨/年。
    磷复肥业务是公司的核心业务，产品结构不断优化。2026年上半年，公司磷复肥销售收入为72.15亿元，同比微减0.09%；毛利率为14.35%，同比下降0.63个百分点。公司常规复合肥销售收入28.86亿元，同比减少10.95%，新型复合肥和磷肥销售收入为43.29亿元，同比增加8.76%。2026年上半年，原材料价格波动频繁，磷复肥行业竞争加剧，公司增效肥销量保持增长。磷肥方面，公司依托湿法磷酸分级利用优势，重点发展水溶性、工业级磷酸一铵产品，增强经营韧性。
    受益于低成本自产合成氨，联碱板块毛利率逆势提升。2026年上半年公司联碱业务营收为5.49亿元，同比增长69.79%。受益于上游70万吨合成氨项目建成投运，产业链协同效应显现，生产成本进一步优化。2026年上半年联碱板块毛利率为19.53%，同比提升7.21个百分点。
    公司磷矿设计产能持续增加，黄磷及磷酸铁景气度提升带动板块毛利率上升。2026年上半年，公司黄磷板块收入为6.51亿元，毛利率38.83%，同比提升18.96个百分点，磷酸铁收入3.89亿元，毛利率为17.83%，同比提升8.57个百分点。2026年上半年，自有磷矿采矿设计产能从690万吨/年提升至1090万吨/年，进一步夯实磷产业链的资源基础。受上游硫磺等原料价格上涨及下游新能源汽车、储能领域需求增长共同推动，黄磷、磷酸铁价格预计仍将维持在景气区间。
    风险提示：原材料价格波动；下游需求不及预期；项目进度不及预期等。投资建议：公司磷产业链及氮产业链建设初见成效。目前复合肥业务保持韧性，磷矿石及尿素等产品持续贡献业绩增量，黄磷及磷酸铁有望维持高景气度。我们维持此前预测，预计公司2026-2028年归母净利润分别为12.31/14.32/15.44亿元，对应EPS分别为1.02/1.19/1.28元。

燃料成本下降幅度小于电价下降幅度，业绩有所承压

华能国际(600011)
    核心观点
    营收与利润同比下滑，电价下行致业绩承压。2026年上半年，公司实现营业收入人民币1069.09亿元，同比下降4.57%；利润总额114.56亿元，同比下降22.39%；归母净利润65.86亿元，同比下降28.89%；扣非归母净利润60.38亿元，同比下降31.43%。分板块看，2026H1公司燃煤板块税前利润汇总金额59.25亿元，同比减利13.85亿元；燃机板块税前利润9.73亿元，同比增利2.20亿元；风电板块税前利润31.65亿元，同比减利7.45亿元；光伏板块税前利润12.22亿元，同比减利6.01亿元。此外，新加坡业务实现税前利润约7.45亿元（上年同期13.63亿元），巴基斯坦业务实现税前利润4.51亿元（上年同期4.36亿元）。公司业绩下降主要由于境内上网电量和电价同比下降，以及上半年进口煤供应收缩、国内安全生产趋严致煤炭供需偏紧、价格高位运行，燃料成本下降幅度（标煤单价同比-2.84%）小于电价下降幅度（平均上网电价同比-4.58%），整体盈利能力受到挤压。
    电价下行幅度大于煤价下行幅度，费用率有所提高，盈利能力有所下降。2026年上半年公司毛利率为17.42%，同比降低2.18pct；净利率为8.72%，同比降低2.27pct。公司净利率和资产周转率有所下降，导致ROE同比减低4.58pct至8.13%。2026年上半年公司经营期间费用率合计7.03%，较上年同期提高0.62pct，其中销售费用率0.11%，与上年同期持平；管理费用率3.09%，同比提高0.33pct；财务费用率3.30%，同比提高0.28pct；研发费用率0.53%，较上年同期微升0.01pct。
    发电量、电价同比下降。截至26H1，公司可控装机158779MW。公司境内电厂完成上网电量1995.78亿kWh，同比-2.97%，平均上网电价463.02元/MWh，同比-4.58%；完成供热量2.02亿GJ，同比增长7.16%。2026年上半年，公司累计采购煤炭8474万吨，同比下降2.8%，累计境内除税发电耗用标煤单价891.02元/吨，同比下降2.84%。公司生产供电煤耗287.79g/kWh。
    风险提示：电价下调，用电量增速不及预期，政策不及预期，核安全风险。
    投资建议：考虑到公司上网电价有所下降，下调盈利预测，预计2026-2028年公司归母净利润107.6/129.0/145.7亿元（2026-2027年原为130.5/135.6亿元，新增2028年预测），同比增速-25.3%/19.8%/13.0%，对应当前股价PE为9.6/8.0/7.1X，维持“优于大市”评级。

2026H1收入稳增，北美业务柳暗花明

中集车辆(301039)
    投资要点
    事件：中集车辆发布2026年半年报，公司2026H1实现营收107.37亿元，同比+10.09%，归母净利润3.34亿元，同比-17.04%。其中，2026Q2单季度实现营收60.92亿元，同比+18.01%，环比+31.15%，归母净利润1.77亿元，同比-20.95%，环比+12.74%。
    一、中国及新兴市场带动营收增长，毛利率短期承压。
    2026H1公司收入端逆市增长，实现营收107.37亿元，同比+10.09%。其中，中国49.81亿元，同比+13.57%；北美23.65亿元，同比-7.73%；欧洲13.82亿元，同比+5.83%；其他市场20.09亿元，同比+34.08%，中国及新兴市场高增有效平抑北美市场周期波动。
    报告期内公司综合毛利率14.44%，同比-0.57pct，其中中国/北美/其他/欧洲地区毛利率同比分别+1.69pct/-0.89pct/-7.20pct/-1.39pct，毛利率主要拖累因素为北美周期底部销售价格尚待回暖、本土生产人工及固定成本刚性抬升等。
    二、DTB上装业务稳健增长，EV-RT生态圈建设持续推进。
    报告期内公司生产和制造DTB上装产品13,238台，销量和营收稳健增长，核心产品市占率进一步提升。公司借鉴星链经验推进生产组织结构性变革，经营利润稳中有升，与新能源重卡主机厂协同深化。
    公司聚焦干线物流电动化，主力产品EV-RT纯电动头挂列车完成2.0平台升级，搭配ALFA+快充基站形成车-站一体化方案。2026H1相关产品完成场景验证，实现批量签约交付，卡位干线重卡电动化赛道，夯实中长期成长基础。
    三、北美重卡+半挂车双维度回暖，周期拐点渐近。
    2026Q2北美Class8重卡+半挂车双维度前瞻指标同步改善，周期底部向上信号逐渐清晰。6月北美Class8重卡终端销量达20,452辆，同比微增0.3%，结束长达一年的同比下滑态势。此外，据ACT数据，当月北美Class8重卡净订单达31,400辆，同比+231%，显示终端销售预期逐步向好，利好半挂车配套需求释放。
    半挂车方面，北美半挂车净订单4、5月同比分别大增127%、237%，6月季节性回落后，7月单月再升97%，连续超预期回暖，订单端先行改善，若货运费率持续走强，行业复苏有望带动公司北美业务量利修复。
    投资策略
    中集车辆为全球半挂车行业龙头，全球化制造布局完善，具备较强抗周期经营韧性。公司现金流稳健，长期坚持现金分红，积极回馈股东，在巩固主业优势的同时推进新能源业务布局，拓展新成长曲线。
    预计公司2026-2028年营收为225.00/249.40/272.28亿元，归母净利润10.14/12.48/15.16亿元，EPS为0.54/0.67/0.81元/股。当前股价对应PE为15.1/12.3/10.1倍。首次覆盖，给予“增持”评级。
    风险提示：
    北美需求复苏不及预期、原材料价格大幅波动、汇率及地缘风险、海外贸易政策变动风险等。

2026H1业绩点评报告：营收利润双增主业稳健，全国化布局深化蓄力新程

岭南控股(000524)
    报告关键要素:
    8月26日，公司发布2026年半年报。2026年上半年，公司实现营业收入22.36亿元（YoY+7.00%），实现归母净利润0.56亿元（YoY+13.93%），实现扣非归母净利润0.49亿元（YoY+3.08%）。2026Q2单季，公司实现营业收入12.17亿元（YoY+4.28%），实现归母净利润2356.06万元（YoY+2.69%），实现扣非归母净利润2286.54万元（YoY+4.02%）。
    投资要点:
    旅行社出境游稳步增长，国内游回暖。2026年上半年公司旅行社业务实现营收16.32亿元（YoY+6.29%）。其中，出境游保持增长态势，实现营收9.44亿元（YoY+11.20%）；政策与市场双重带动下，国内游回暖迹象明显，营收同比增长10.21%至5.49亿元。2026H1，广之旅实现归母净利润2319.06万元，同比下降3.71%，主因为报告期内广之旅深化批零一体全国分销网络建设，引入批发业务全国组团社34家，市场推广投入增加，促销费用同比高增288.50%。
    酒店业务营收增长，新业态前期投入阶段性拖累盈利表现。2026年上半年酒店经营业务实现营收4.55亿元（YoY+2.96%），毛利率37.90%，同比微降0.12pct；酒店管理业务实现营收1.41亿元（YoY+34.67%），毛利率23.41%，同比下降3.27pct。2026H1，岭南酒店实现营收1.55亿元（YoY+31.08%），实现净利润520.46万元，比上年同期下降46.54%，主因为报告期内公司加快公寓品牌规模化布局以及培育新业态，人员配置、市场推广及项目筹备等前期投入增加，对利润端形成一定拖累。费用端整体表现平稳。2026H1，公司毛利率为18.54%，同比略降0.07个百分点；费用端，销售费用率与管理费用率分别为7.30%/7.16%，同比分别+0.12/-0.53pct，整体保持平稳；净利率为2.56%，同比+0.12pct。2026Q2，公司整体毛利率为17.64%，同比上升0.17pct，销售费用率与管理费用率分别为6.95%/6.86%，同比分别+0.21/-0.48pct，净利率同比下降0.10pct至2.01%。
    广之旅门店有序扩容，全国化布局持续深化。截至2026年6月末，公司旗下广之旅旅行社在全国开设门店215家，较2025年末新增13家，终端市场覆盖率持续提升；批零一体全国分销网络加速搭建，设立出境同业产品北京运营中心和深莞惠区域运营中心，深莞惠项目首家门店于6月落地；全国批零分销网络框架基本成型，依托全国分支机构及地接供应商网络强化B端渠道建设，跨区域获客与产品分销能力得到进一步提升。
    暑期出游需求旺盛，双节接力支撑H2业务增长。2026年暑期广之旅深度亲子线路咨询量同比增长超120%，毕业游产品咨询与预订量环比增长超过100%，研学游、“一家一团”及精品小团等产品热度提升。中秋国庆双节衔接叠加“请3休13”拼假效应，进一步放大长线出游需求，带动跨省游及出境游预订进一步升温，广之旅部分签证便利目的地相关团期收客量环比增长约300%，部分热门路线提前两个月售罄。旺季需求释放叠加全国化渠道拓展，有望支撑公司下半年旅行社业务稳健增长，并通过深化与酒店、景区、餐饮及新零售等板块的协同联动，有效挖掘单客消费潜力。
    盈利预测与投资建议：公司以“旅行社+酒店”双轮驱动，依托广之旅深耕出境游与银发客群，产品体系精准匹配市场需求；酒店管理轻资产输出模式持续扩张，都市酒店资产注入预期。文旅产业链覆盖“吃、住、行、游、购、娱”全要素，协同效应显著，广州市内免税店开业进一步延伸消费场景。由于公司并购广电城服的交易尚需履行多项决策及审批程序，存在被暂停、中止或取消及不被批准的风险，且标的资产的预估值及交易价格尚未确定，我们暂不调整公司盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润为0.86/1.09/1.26亿元，对应EPS为0.13/0.16/0.19元/股，8月27日股价对应PE为77/61/53倍，维持公司“增持”评级。
    风险因素：交易审批与落地风险，业务整合风险，自然灾害和安全事故风险，宏观经济增长不及预期风险。

盈利改善，下半年有望继续受益量价齐升

淮北矿业(600985)
    事件描述
    公司发布2026年半年报，实现总营业收入214.45亿元，同比增长3.69%；利润总额达到12.66亿元，同比增长16.53%；实现归母净利润12.39亿元，同比增长20.11%。
    事件点评
    产品价格提升业绩改善，毛利率略增。2026年上半年，受国际地缘冲突及国内煤矿安全监管高压等多重因素影响，公司煤炭、焦炭价格涨幅明显，化工主要产品价格中枢上移，经济效益明显改善。上半年商品煤产量918.53
    万吨，同比增加27.72万吨。上半年焦炭、甲醇、乙醇产量均有所提高。毛利率方面，上半年公司毛利率20.44%，同比提升1.46pct；期间费用率
    13.35%，同比提升0.22pct。
    做强煤炭产业，创新驱动发展。陶忽图煤矿主井、副井、中央风井已实现贯通，正在围绕煤巷开拓、盾构线等布置掘进工作面，力争2026年底建成；煤炭资源收储专班积极收集晋陕蒙疆宁等地区煤炭资源信息，积极推进省外煤炭资源收储并购。上半年公司研发投入8.52亿元，“化工原料煤精细配煤集成关键技术开发”“地下矿山开采尘害防控技术装备创研及应用”等5个项目荣获2026年安徽省科学技术进步奖。
    煤电一体化联动发展，做深非煤矿山产业。公司下属聚能发电负责建设的2×660MW超超临界燃煤发电机组项目，截至2026年7月两台机组均顺利完成168小时满负荷试运行，进入商业运营模式。项目全面投运后，将进一步扩大公司煤电一体化规模，促进煤电产业联动发展。雷鸣科化成功收储1.53亿吨玄武岩资源，截至目前公司拥有非煤矿山资源量超7亿吨。
    投资建议
    预计公司2026-2028年EPS分别为1.20\1.33\1.40元，对应公司8月27日收盘价18.13元，PE分别为15.2\13.6\13.0倍，维持“增持-A”投资评级。
    风险提示
    宏观经济增速不及预期风险；煤炭价格超预期下行风险；安全生产风险。

2026年半年报点评：2026H1盈利大幅提升，具身智能打开长期空间

埃斯顿(002747)
    投资要点
    事件：公司发布2026年半年报。2026H1实现营业收入25.78亿元（同比+1.14%），归母净利润1.61亿元（同比+2314.23%），扣非归母净利润0.70亿元（同比+498.64%）；Q2单季扣非归母0.51亿元、环比+162.49%，主业盈利大幅改善。2026H1综合毛利率31.81%（同比+4.17pp），其中工业机器人及智能制造毛利率31.69%（同比+4.69pp）、自动化核心部件32.40%（同比+1.82pp）；经营活动现金流净额0.45亿元，同比由-1.19亿元转正。利润高增主因：①主业盈利修复（毛利率提升、费用率下降）；②公允价值变动收益0.995亿元（占利润总额50.69%，源自参股南京工艺/南京化纤资产重组后股权公允价值增加）。
    高毛利业务占比提升，全球化布局加速。分业务：工业机器人及智能制造收入21.38亿元（+2.21%），自动化核心部件4.39亿元（-3.78%）。分区域：海外收入9.36亿元（+25.06%，占比36.33%），国内16.41亿元（-8.82%，系主动优化结构、压降低毛利业务）。据MIR，2026H1出货量位列全品牌榜首，连续六个季度、连续八年国产第一。2026年3月H股上市，成国内工业机器人首家A+H企业；波兰基地投运深化Local for Global。期末货币资金18.24亿元，资产负债率由78.5%降至68.2%。
    酷卓并购补全全品类，具身智能打开长期空间。4.871亿元收购酷卓100%股权（评估增值率901.2%，设对赌），补全“工业+协作+人形”全品类。Codroid02人形机器人（自研关节+VLM大模型）已小批量落地，实现3C、汽车工厂，灵巧手同步外供。短期酷卓亏损（2025年净亏0.53亿元）将形成大额商誉，中长期强化具身智能竞争力。对赌要求2026-2029年累计营收不低于6.2亿元、协作板块扣非累计不低于0.66亿元。
    估值与评级。我们选取机器人和机器人零部件中的主流公司拓斯达/中大力德/绿地谐波/汇川技术作为可比公司，2026-2028年可比公司平均PE为PE为138/102/79倍。受益于工业机器人行业景气持续向上，公司作为工业机器人行业核心公司，首次覆盖给予“持有”评级。
    风险提示：酷卓并购整合与业绩对赌不达预期、大额商誉减值风险；国内需求恢复与订单确认不及预期风险；海外拓展与关税/地缘风险。

2026年半年报点评：孵化品牌持续向好，新兴渠道拓展成效显现

贝泰妮(300957)
    事件：
    公司发布2026年半年报。
    点评：
    二季度扣非净利润增长27.09%，销售费用率优化
    2026年上半年公司实现营业收入25.92亿元，同比增长9.27%，归属于母公司净利润2.92亿元，同比增长18.30%，扣非归母净利润2.46亿元，同比增长34.85%。公司毛利率74.62%，较去年同期下降1.39个百分点。上半年公司销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为50.53%/7.63%/4.28%/0.45%，其中销售费用率受益于营销效率的提升下降3.64个百分点。上半年，公司归母净利润率11.26%，较去年同期提升0.86个百分点。单季度来看，二季度公司实现营业收入14.74亿元，同比增长3.55%，归母净利润2.26亿元，同比增长3.44%，扣非后归母净利润2.05亿元，同比增长27.09%。
    孵化品牌经营表现持续向好，新兴渠道拓展成效显现
    2026年上半年，主品牌薇诺娜实现营业收入19.99亿元，同比+2.54%；薇诺娜宝贝实现营业收入1.69亿元，同比增长54.04%；AOXMED实现营业收入0.75亿元，同比增长46.00%；Za姬芮实现营业收入2.59亿元，同比增长22.48%；泊美实现收入0.21亿元，同比-12.92%；初普贡献收入0.41亿元。多个孵化品牌经营表现持续向好。渠道方面，线上渠道实现营业收入20.17亿元，同比+15.71%，其中线上自营16.23亿元，同比+22.49%，线上经销、代销3.94亿元，同比-5.80%；OMO渠道实现收入1.55亿元，同比-18.74%；线下渠道实现收入4.03亿元，同比-5.05%。线上渠道分平台看，抖音系实现收入6.42亿元，同比+57.38%；拼多多平台实现收入1.59亿元，同比+55.87%；阿里系实现收入7.76亿元，同比+0.96%；京东系实现收入1.45亿元，同比-10.98%。全品牌在抖音、拼多多平台收入增速均超55%，公司着力补齐渠道链路短板，渠道结构优化成效凸显。
    投资建议与盈利预测
    公司坚守“构建皮肤健康生态”核心战略，多品牌矩阵协同发力。我们预计公司2026-2028年实现归母净利润为6.53/7.38/8.23亿元，对应EPS为1.54/1.74/1.94元/股，对应PE为21/19/17x，维持“增持”评级。
    风险提示
    行业竞争加剧，产品推新不及预期，宏观经济不及预期的风险等。

半年报点评：金铜价格上涨推升利润弹性，纱岭金矿项目投产在即

中金黄金(600489)
    核心观点
    公司发布半年报：上半年实现营收429.82亿元，同比+22.57%；实现归母净利润43.57亿元，同比+61.67%。公司于26Q2实现营收203.94亿元，同比+0.92%，环比-9.71%；实现归母净利润19.76亿元，同比+19.32%，环比-16.98%。公司此前发过半年度业绩预告，实际业绩在预告的中值附近。
    核心产品产销量数据：1）矿山金，今年上半年实现产量9.14吨，同比+0.07%，实现销量8.51吨，同比-4.05%；其中，26Q1/Q2分别生产4.62/4.52吨，分别销售4.23/4.28吨。2026年计划产量18.72吨，上半年完成全年产量指引的48.82%。2）矿山铜，今年上半年实现产量3.84万吨，同比+0.74%，实现销量3.74万吨，同比-6.52%；其中，26Q1/Q2分别生产1.96/1.88万吨，分别销售1.96/1.78万吨。2026年计划产量7.65万吨，上半年完成全年产量
    指引的50.20%。
    重点增量项目稳步推进：1)纱岭金矿建设项目有序推进，增长潜力大。纱岭金矿处于胶东地区主要成矿带焦家断裂带，保有金资源量约372吨，平均品位2.77克/吨。项目设计年产能10吨，截止至半年报纱岭金矿建设工程尾矿库基本建成，选矿厂已完成带水试车，我们预计纱岭金矿项目有望于今年年内正式建成投产。2)集团资产拟进一步注入，将有效提升公司矿产金产量。公司于2025年5月公告，拟收购集团公司持有的内蒙古金陶股份有限公司49.33625%股权、黄金集团全资子公司中国黄金集团河北有限公司持有的河北大白阳金矿有限公司80%股权、黄金集团控股子公司中国黄金集团科技有限公司持有的辽宁天利金业有限责任公司70%股权和辽宁金凤黄金矿业有限责任公司70%股权。预计注入或有望于今年年内完成。
    风险提示：项目建设进度不及预期；金、铜、钼价格大幅下跌；安全和环保风险。
    投资建议：维持“优于大市”评级。
    预计公司2026-2028年营业收入分别为1000/1059/1139(原预测1077/1109/1161)亿元，同比增速26.5%/5.9%/7.6%；归母净利润分别为97.61/105.57/117.55(原预测113.71/120.51/131.84)亿元，同比增速97.8%/8.2%/11.4%；摊薄EPS分别为2.01/2.18/2.43元，当前股价对应PE为13.3/12.3/11.0X。

2026年中报点评：净息差企稳，资产质量承压

上海银行(601229)
    核心观点
    营收利润保持增长。公司2026年上半年实现营业收入288亿元，同比增长5.5%，增速较一季度回升1.2个百分点；实现归母净利润133亿元，同比增长0.5%，增速较一季度回落0.2个百分点。上半年加权平均净资产收益率10.5%，同比回落0.5个百分点。
    资产规模小幅增长。2026年二季度末总资产3.42万亿元，同比增长3.8%，较年初增长3.3%。其中二季度末贷款总额1.53万亿元，较年初增长6.1%；存款本金总额1.86万亿元，较年初增长7.4%。上半年新增贷款主要投向对公业务，对公贷款较年初增长11.4%，零售贷款较年初增长1.3%。二季度末核心一级资本充足率10.68%，资本充足。
    净息差企稳。公司上半年利息净收入177亿元，同比增长7.4%。公司披露的
    上半年日均净息差1.15%，同比持平，较2025年全年也基本持平，其中上半
    年生息资产收益率同比下降38bps，负债成本同比降低34bps。
    手续费净收入下降，其他非息收入增长。上半年手续费净收入同比下降10.2%至19亿元，主要是受市场费率下行等综合因素影响，信用承诺业务收入、顾问和咨询业务收入、银行卡业务收入同比减少。上半年其他非息收入同比增长5.6%至93亿元，主要是公司把握市场利率波段，加快金融资产流转，带动投资收益同比增长，以及对部分非自用房产处置盘活，带动资产处置收益增长。
    资产质量阶段性承压。公司二季度末不良率1.42%，较年初和一季度末均上升0.24个百分点，系个别房地产及建筑业存量客户受行业周期波动持续影响经营承压，致使分类下迁；二季度末关注率1.77%，较年初下降0.34个百分点，较一季度末下降0.35个百分点。公司上半年不良生成率1.77%，同比上升0.31个百分点。二季度末拨备覆盖率198%，较年初下降47个百分点，较一季度末下降43个百分点。公司资产质量阶段性承压，后续走势仍需关注。
    投资建议：公司整体表现基本符合预期，我们维持盈利预测不变，预计公司2026-2028年归母净利润243/244/245亿元，同比增长0.3%/0.6%/0.6%，EPS分别为1.71/1.72/1.73元；当前股价对应的PE为5.6/5.6/5.5x，PB为0.50/0.47/0.44x，公司股息率超过5%，维持“优于大市”评级。
    风险提示：宏观经济形势走弱可能对银行资产质量产生不利影响。

2026半年报点评报告：主要金属价格上涨业绩高增，增量项目有望逐步落地

紫金矿业(601899)
    事件：
    8月22日，公司发布2026年半年报：上半年，公司实现营业收入1941.78亿元，同比增长15.78%；归母净利润391.7亿元，同比增长68.17%。
    观点：
    铜、金价格高位波动，锂板块快速成长，带动上半年业绩高增。上半年，全球地缘局势震荡与去美元化共振驱动主要金属价格处于宽幅高波动区间，国际金价与铜价均价同比分别上涨53%与38.5%。公司实现矿产金47吨，同比增长13%；矿产铜53.4万吨，剔除卡莫阿影响后同比增长5%；“第三增长极”锂板块成效初显，实现矿产当量碳酸锂4.4万吨，同比大幅增长。量价齐升带动下，公司综合毛利率由上年同期的23.75%显著抬升14个百分点至37.75%，矿山企业综合毛利率攀升至69.34%的高位。与此同时，由于副产硫精矿、伴生钼钨及硫酸主业副产品价值的深度开发贡献了丰厚边际利润，推动利润高增。
    主要金属资源增量有望逐步落地，分红稳步提升。重磅增量项目交付预期略有反复，但仍稳步推进。虽然卡莫阿铜矿短期受扰动导致阶段性减产，但国内巨龙铜矿改扩建工程已正式建成投产、朱诺铜矿预计于2026年底投产，叠加马诺诺锂矿重介质选矿提前投产，公司铜、锂产能的接续曲线依然陡峭。外延并购协同红利持续显现，推进收购赤峰黄金控制权以及甘肃西北黄金股权后，公司黄金资源量及区域协同大幅扩容，配合沙坪沟大型钼矿项目的开工，战略小金属有望复制第三增长曲线。公司发行15亿美元零息可转债创下亚太矿业负收益结构先例，并承诺将未来三年分红底线提升至35%。
    盈利预测及投资评级：公司主要矿产金属产量稳步提升，且持续收购优质资产，矿产金属产量有望进一步提升。金属价格方面，黄金核心逻辑未变、配置价值仍在，铜中枢有望向上，锂板块开始贡献增量利润。由于上半年公司业绩高增，且有望维持增长，我们上调公司2026-2028年盈利预测（原归母净利润预测值754.08/862.93/975.04亿元），预计公司2026-2028年分别实现归母净利润826.46/937.79/1080.69亿元，对应PE分别为11.1/9.8/8.5倍。维持“增持”评级。
    风险提示：地缘冲突升级；收购资产事项存在不确定性；矿产铜
    增长不及预期；主要矿产所在国政治、经济局势不稳定；全球宏观经济复苏不及预期；数据引用风险。

个护主业稳增长，益生菌打开新空间

倍加洁(603059)
    2026年8月25日公司披露半年报，公司2026年H1实现营收8.76亿元，同比+22.20%，归母净利润0.48亿元，同比+10.55%。其中控股子公司善恩康益生菌业务成为增长核心引擎。
    经营分析
    AKK菌构筑核心壁垒，业绩承诺达成可期。2026年H1善恩康实现营收5745.08万元，同比+15.45%，扣非净利润1844.54万元，根据业绩承诺，善恩康2024-2026年累计扣非净利润需不低于6000万元，意味着2026年需完成约4028.71万元，上半年已完成近半，考虑下半年产能释放与客户拓展，全年业绩承诺达成概率较高。报告期内善恩康核心产品AKK PROBIO取得美国FDA-NDI认证，有望打开北美市场。
    ODM业务稳健增长，品类与海外拓展顺利ODM。业务作为公司基本盘，经营态势向好。分品类看，牙刷业务作为基本盘，H1实现收入2.69亿元；湿巾业务受益于大客户订单恢复，H1实现收入2.43亿元；牙膏作为核心拓展品类，海外市场在东南亚、南美区域取得突破，带动其他产品板块实现收入3.07亿元。全球化布局稳步推进，公司越南生产基地建设已基本落地，有助于完善全球产能配套，以应对潜在的关税风险，为海外业务拓展提供坚实保障。投资收益短期承压，自有品牌减亏增效。参股公司薇美姿2026年上半年净亏损2413.48万元，对公司当期投资收益造成一定拖累，权益法下确认投资损失1579万元。自有品牌业务经营质量持续提升，公司坚持口腔护理专家定位，推出专业抗敏功效牙膏等高附加值新品，有望在控制亏损的前提下实现规模增长。
    盈利预测、估值与评级
    公司ODM主业稳固，品类拓展打开新空间。益生菌业务凭借AKK菌的先发优势和产能释放，有望成为公司业绩高增的核心引擎。预计26-28年公司归母净利润分别为1.45/1.80/2.11亿元，同比+26.33%/+24.46%/+17%，对应PE为17/14/12倍，维持"增持"评级。
    风险提示
    善恩康业绩承诺不达预期风险；益生菌跨境电商政策变动风险；市场竞争加剧风险；参股公司薇美姿业绩不及预期导致长期股权投资减值风险。

2026年半年报点评：半导体与汽车业务高增，AI应用规模化落地

奥普特(688686)
    报告要点：
    公司经营稳健，费用管控得当
    2026H1公司实现营收9.04亿元，同比+32.46%；归母净利1.70亿元，同比+16.78%；扣非归母净利1.57亿元，同比+18.39%，整体经营稳健。盈利能力方面，公司毛利率为58.61%，同比-6.86pct；期间费用方面，公司销售/管理/财务/研发费用率分别为18.23%/3.51%/0.70%/15.35%，同比-1.38pct/+0.12pct/+1.65pct/-3.58pct，期间费用率37.80%，同比-3.19pct。
    半导体与汽车业务高增，下游应用多点开花
    报告期内，3C电子行业实现营收4.26亿元，占比47.13%，为公司第一大下游行业；锂电行业实现营收2.30亿元，占比25.47%，同比+38.04%；半导体行业实现营收1.10亿元，占比12.16%，同比+251.32%，公司半导体业务收入快速增长，既受益于半导体设备产业链国产替代以及AI需求带来的行业发展机遇，也得益于光模块等AI算力基建相关硬件制造行业的高景气；汽车行业实现营收0.47亿元，占比5.20%，同比+243.20%。
    AI应用规模化落地，产品协同和并购整合推进
    2026H1公司工业AI相关系统解决方案实现收入1.82亿元，同比增长107.94%，目前公司AI系统解决方案已全面覆盖3C电子、新能源、半导体、汽车、医药、物流等高端制造业领域，深度应用于手机、锂电池等主流产品全生产工序，并在光模块、PCB及晶圆检测等场景实现批量应用。此外，东莞泰莱并表收入贡献0.96亿元，公司持续深化并购后的业务整合与战略协同，依托双方在技术研发、产品矩阵、客户资源及行业场景的互补优势，构建“视觉感知+运动执行+智能决策”一体化技术产品体系。
    投资建议与盈利预测
    我们预计公司2026-2028年营收分别为16.01/20.31/25.72亿元，归母净利润分别为2.59/3.47/4.43亿元，对应EPS为2.12/2.84/3.62元/股，对应PE估值分别为56/42/33倍，维持“增持”的评级。
    风险提示
    下游行业景气度下降；行业竞争加剧的风险；原材料价格波动的风险；汇率波动的风险；贸易环境恶化；具身智能行业发展不及预期。

游戏储备及AI布局稳步推进，关注新游后续表现

三七互娱(002555)
    事件：
    公司2026H1实现营收72.75亿元，同比下降14.3%；归母净利润17.66亿元，同比增长26.1%；归母扣非净利润10.16亿元，同比下降26.7%。其中，2026Q2实现营收35.54亿元，同比下降16.2%；归母净利润8.93亿元，同比增长4.92%；归母扣非净利润4.06亿元，同比下降52.2%。
    2026H1投资收益推动净利润同比增长
    26H1公司营收同比下降，主要系《寻道大千》等长线运营产品流水自然回落，同时25Q4至今陆续上线的《生存33天》、《RO仙境传说：世界之旅》、《Last Asylum：Plague》等多款游戏仍处引入期，流水贡献暂未稳定；归母净利润同比增长，主要系长期股权投资权益法损益、股权投资持有期间分红，以及理财产品产生投资收益10.16亿元，同比增长1541%。关注《Last Asylum：Plague》等新上线游戏后续流水及利润释放情况。
    SLG等新游储备丰富，AI布局持续赋能主业增效
    储备游戏方面，公司持续深化小游戏及轻量化产品的布局，并重点聚焦SLG、MMORPG、模拟经营等品类的研发与全球化发行。目前，已储备超过20款自研或代理游戏，其中包含《荒漠沙舟》、《代号YCSLG》等7款SLG，《代号MLRPG》、《小头盔大冒险》等7款RPG。此外，2026年1-7月，《斗罗大陆：启程》、《小头盔大冒险》、《斗破苍穹：觉醒》共3款游戏获批版号。AI方面，公司自研游戏垂类大模型、智能体平台等AI产品，赋能游戏研运全链路。目前，公司AI辅助生成的2D美术资产占比超80%、3D美术资产占比超30%；智能体平台已沉淀70多项AI能力、600多个自研智能体。此外，公司通过内部孵化AI小游戏《明月宫心》，探索AI对游戏内容生产流程的重构。此外，公司围绕文娱科技、人机交互及AI上下游核心产业链环节，通过直接或间接方式投资智谱华章、月之暗面、爱诗科技、强脑科技等多家创新企业，探索相关技术在游戏研运管线的适配应用。
    持续现金分红积极回馈投资者，回购注销提升长期投资价值
    现金分红方面，2026年半年度公司拟向全体股东每10股派发现金红利1元，合计拟派发现金红利2.2亿元。包括此前的第一季度现金分红，2026H1公司现金分红合计预计为6.82亿元，现金分红比例为38.6%。回购注销方面，公司拟将2022年回购的约1254万股股份的用途变更为用于注销并减少公司注册资本。
    盈利预测、估值与评级
    公司存量游戏长线运营，《Last Asylum：Plague》等新上线游戏有望贡献流水及业绩增量。未来，丰富的游戏储备有望开启新产品周期，AI布局有望持续赋能主业增效。因此，我们预计公司2026-2028年营收分别为154/169/185亿元，对应增速-3.54%/9.67%/9.71%，归母净利润分别为29.3/30.8/32.3亿元，对应增速0.97%/5.02%/5.14%。维持公司“增持”评级。
    风险提示：
    政策监管趋紧的风险，游戏行业增速放缓的风险，游戏流水、上线节奏不及预期的风险。

反内卷业绩弹性兑现，静待经营改善

韵达股份(002120)
    核心观点
    2026年二季度公司业绩同比实现高增。2026年中报营收264.39亿元（+6.5%），归母净利润10.0亿元（+89%），扣非归母净利润9.3亿元（+106%）；2026年第二季度单季营收138.6亿元（+9.6%），归母净利润5.1亿元（+146%），扣非归母净利润4.8亿元（+230%）。
    公司二季度件量同比微幅下滑，单票价格同比提升。由于快递反内卷提价导致低价电商包裹减少，而公司低价包裹占比较大，从而导致2026Q2公司业务量实现了65.47亿件，同比-1.5%，公司市占率为12.4%，同比下降0.73个百分点。去年上半年快递行业价格竞争逐步白热化，但是监管层于去年8月开始实行“反内卷”措施，行业提价从产粮区逐步扩散至大部分非产粮区，且反内卷政策管制一直持续至今，从而使得公司2026Q2的单票快递价格同比实现提升，价格同比自2025Q2的-5.4%改善至2026Q2的+9.4%，受季节性波动影响，2026Q2的单票快递收入环比减少了0.08元至2.14元。
    得益于行业反内卷持续，2026Q2单票盈利同比大幅提升。由于业务量同比下降导致规模效应变弱以及油价大幅上行，2026H1公司单票核心中转+运输成本为0.66元，同比提升0.07元。得益于公司战略聚焦、科技应用以及精细经营，2026H1公司四项费用同比下降1.05亿元，同比下降比例为10.87%，单票费用为0.07元，同比下降0.01元。最终，得益于行业反内卷持续以及公司控制成本费用，公司上半年利润同比实现高增，2026H1单票扣非净利实现0.08元，同比提升0.04元，2026Q2单票扣非净利实现0.073元，同比提升0.05元、环比下降0.01元。公司2026H1的资本开支规模为10.2亿元，同比下降11%。
    风险提示：价格竞争恶化；电商快递需求增长低于预期。
    投资建议：小幅下调盈利预测，维持“优于大市”评级。
    小幅下调盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为21.4/23.7/26.0亿元，分别同比变化+82%/+11%/+10%（26-27年调整幅度分别为-8.3%/-8.7%）。快递行业反内卷有利于单价和业绩的良性修复，期待公司自身的经营改善，当前估值处于底部，维持公司“优于大市”评级。

2026中报点评：成本优势巩固，收入结构优化，上半年扣非归母净利润同比增长近40%

圣农发展(002299)
    核心观点
    成本优势巩固，收入结构优化，扣非归母净利润同比高增。公司2026H1实现营业收入107.81亿元，同比+21.73%，主要得益于销量增长及高价值渠道放量；实现归母净利润5.02亿元，同比-44.80%，主要系2025H1公司并表太阳谷确认一次性投资收益抬高基数所致。剔除非经常损益后，2026H1扣非归母净利润为5.24亿元，同比+39.46%。公司盈利同比改善明显一方面得益于产业链一体化和种鸡性能迭代优化，精益化生产管理成效显著，综合造肉成本优势进一步巩固；另一方面得益于C端及其他高价值渠道业务发力，收入结构不断优化。
    深加工销量快速增长，收入结构持续优化。公司2026H1鸡肉板块实现营业收入53.65亿元，同比+14.80%，鸡肉生食销售量73.2万吨，同比+10.3%，对应均价约7.3元/kg，同比+4.1%，板块毛利率7.32%，同比+0.98pct，主要得益于销售均价提升和综合造肉成本下降。2026H1食品加工板块实现营业收入49.05亿元，同比+32.82%，深加工肉制品销售量25.1万吨，同比+46.1%，对应均价约19.5元/kg，同比-9.1%，板块毛利率18.44%，同比+0.02pct，盈利能力保持稳定。报告期内公司C端零售渠道收入突破20亿元（含太阳谷），同比增长20%以上，出口渠道收入同比增长30%以上，高价值渠道占比稳步提升，收入结构持续优化。
    销售投入同比增加，利润率同比改善。公司2026H1销售毛利率13.12%，同比+1.15pct，扣非净利率4.86%，同比+0.62pct，主要得益于成本下降和收入结构优化。公司2026H2销售费用率3.81%（同比+0.35pct），管理费用率2.60%（同比+0.25pct），财务费用率0.63%（同比-0.18pct）。其中销售费用增加主要原因系新增合并范围安徽太阳谷，以及公司为拓展C端市场及重点区域市场，增加了销售服务费、促销费、仓储服务费等投入；管理费用增加主要原因系新增合并范围安徽太阳谷，以及新一期限制性股票导致当期绩效和激励性薪酬增加。
    风险提示：养殖疫病风险；饲料原料价格大幅波动风险；食品安全风险等。
    投资建议：我们维持公司2026-2028年归母净利润预测为10.5/14.3/16.1亿元，对应2026-2028年每股收益分别为0.9/1.2/1.3元。公司作为国内白羽肉鸡一体化自养龙头，中长期有望依靠成本优势和品牌拓展保持单羽超额盈利，维持“优于大市”评级。

2026H1量贩零食渠道驱动增长，成本上涨等多因素压制盈利水平

劲仔食品(003000)
    核心观点
    劲仔食品公布2026H1业绩：2026H1营业收入13.8亿元，同比+23.1%；归母净利润1.1亿元，同比-5.0%；扣非归母净利润1.0亿元，同比+10.9%。2026Q2收入6.4亿元，同比+21.9%；归母净利润0.4亿元，同比-20.9%；扣非归母净利润0.3亿元，同比-8.3%。公司拟实施中期分红：每10股派发现金红利1.0元（含税），中期分红率41.5%。
    产品创新助力渠道突破，量贩零食渠道驱动增长。分产品看，2026H1鱼制品/禽类制品/豆制品/蔬菜制品及其他收入9.0/2.9/1.4/0.6亿元，同比+18.7%/+45.6%/+20.2%/+9.0%。前三大品类实现高收入增速主要受益于创新产品导入量贩零食渠道，比如“小鱼+肉干”组合盒装产品、“爆嫩豆干”等。分渠道看，2026H1线下/线上渠道收入12.1/1.7亿元，同比+29.1%/-7.5%，线下渠道收入增长主要来自量贩零食渠道，线上渠道收入下滑主要受内容电商的拖累。
    成本上涨等多因素致毛利率承压，净利率同步走低。2026H1毛利率25.3%，同比-4.2pp，受鱼胚原料价格上涨、渠道结构变化、新产能投产折旧摊销增加、夯实员工社保多重影响；销售/管理/研发/财务费用率分别为10.6%/4.5%/1.6%/0.0%，分别同比-3.2/+0.1/-0.7/+0.3pp，销售费用率下降较明显主因公司主动收缩内容电商投流费用；归母净利率/扣非归母净利率7.7%/7.0%，同比-2.3/-0.8pp。2026Q2毛利率同比-5.6pp；销售/管理/研发/财务费用率分别同比-3.7/+0.7/-1.1/+0.4pp；归母净利率/扣非归母净利率5.5%/4.8%，同比-2.9/-1.6pp。
    盈利预测与投资建议：经过2025年的调整蓄力，公司实现了与量贩零食、商超定制化等渠道的合作深化，产品创新迭代能力进一步提升。2026H1持续展现调整成效，我们预计2026年公司增长动能恢复，在新品持续导入重点渠道的背景下，预计收入维持较快增长。其中公司与量贩零食渠道深化合作的进度略快于我们此前的预期，故我们小幅上调收入，但考虑到成本压力、渠道结构变化、夯实员工社保等因素，我们小幅下调利润预测：预计2026-2028年公司实现营业总收入29.4/34.4/39.5亿元（前预测值29.1/33.8/38.5亿元），同比+20.4%/+17.1%/+14.7%；实现归母净利润2.4/2.7/3.3亿元（前预测值2.8/3.3/4.0亿元），同比-1.7%/+15.0%/+20.9%；EPS分别为0.53/0.61/0.74元；当前股价对应PE分别为18/16/13倍，维持“优于大市”评级。
    风险提示：新品推广进度不及预期；行业竞争加剧；原材料价格大幅上涨；食品安全风险。