Q3收入稳步增长，净利端有恢复

联影医疗(688271)
    结论及建议：
    公司业绩:公司2026Q1-Q3共实现营收105.8亿元，同比+19.4%；归母净利润10.4亿元，同比-7.6%，扣非后净利9.4亿元，同比-10.5%，公司业绩符合预期，业绩负增长主要还是26H1汇兑损失较多。其中Q3单季度实现营收35.3亿元，同比+24.1%，归母净利润1.4亿元，同比+13%，扣非后净利1.6亿元，YOY+32.5%。
    国内外营收稳步增长：公司Q3单季营收实现快速增长，我们认为还主要受益于国内市场行业政策落地节奏加快以及公司海外业务稳步增长（26H1国内营收YOY+8.5%，海外营收YOY+55%），幷且从趋势来看，Q3增速在抬升（26Q1、Q2、Q3营收增速分别为+17.3%、+17.1%、+24.1%）。
    Q3持续加码研发投入，汇兑影响减弱，返税增厚利润：公司Q3单季的综合毛利率为44.3%，同比下降0.8个百分点，主要是阶段性的产品结算结构影响（26Q2毛利率为同比提升0.7个百分点）；公司期间费用率为44.6%，同比增0.2个百分点，但拆分来看，其中销售费用率下降0.9个百分点，管理费用率下降1.5个百分点，费用控制得当。公司研发投入增加显著，研发费用率同比增2.2个百分点，此外，受汇兑影响，Q3财务费用率同比增0.4个百分点，但影响已较上半年明显下降（26H1财务费用率同比增2.2个百分点）；公司Q3所得税为-0.45亿，较25Q3的-0.09亿增加较多，增厚了税后利润。
    盈利预计及投资建议：我们预计公司2026-2028年分别实现净利润19.9亿元、24.9亿元、29.4亿元，yoy分别+6.6%、+25%、18%，折合EPS分别为2.4元、3.0元、3.6元。当前股价对应的PE分别为47倍、37倍、32倍。公司国内业务持续恢复，海外收入高速增长，汇兑影响减弱，净利端将逐步释放利润，我们上调至“买进”的投资建议。
    风险提示：地缘政治对海外市场的影响；国内采购进度变化影响；行业监管政策影响

北交所信息更新：大力开发宠物药、国外市场，2026Q1-Q3归母净利润+17%

森萱医药(920946)
    2026Q1-Q3，公司实现归母净利润12162.55万元，同比增长17.34%
    公司发布2026年三季度报告，2026Q1-Q3，公司实现营收4.6亿元，同比增长11.96%；实现归母净利润12162.55万元，同比增长17.34%；扣非归母净利润为11959.1万元，同比增长18.55%；2026Q1-Q3毛利率为48.73%，2025Q1-Q3毛利率水平为47.15%。我们维持2026-2028年盈利预测，预计归母净利润为1.65/1.94/2.20亿元，对应EPS为0.39/0.45/0.52元/股，对应当前股价PE为26.4/22.5/19.8倍，维持“增持”评级。
    围绕老产品优化工艺、推进新产品开发，宠物药市场收入持续增长
    2026Q1-Q3，公司研发费用2,264.58万元，同比增长13.53%，占营收的比例为4.92%，部分研发项目进入中试或放大阶段，阶段性投入增加。公司围绕中长期发展战略“深耕革新原料药、扩大升级新材料、专业提升中间体、拓展布局宠物药等新赛道”进行研发，未来将继续围绕老产品的工艺优化、新产品的开发推进。公司现有用于人药的原料药品种中的苯巴比妥、保泰松、琥布宗等产品已经在欧美宠物药市场实现了良好效益，收入持续增长；基于此，公司未来将以此类业务为根基，积极探索并逐步推进新的宠物药品种在欧美市场及国内市场的布局，确保未来发展的动力。
    集采制剂价格压力传导上游，公司加大国外市场开发力度促进业绩增长制剂企业面临新规实施带来的压力，成本压力向上游传导，未来上游原料药产品价格具有下降趋势，目前公司相关产品在国内市场的销售价格有所下降，未来公司一方面将利用自身的质量体系和注册优势，确保强有力的竞争优势，另一方面将持续推进降本增效，通过成本端消化销售价格下降带来的影响，此外公司将加大国外市场的开发，保障国内、国外市场整体规模和利润稳定增长。2026Q1-Q3，公司销售费用1123.61万元，同比增长5.58%，占营收比例为2.44%。
    风险提示：原料价格上涨风险、行业监管政策变化风险、新品研发风险。

2026年三季报点评：主业稳健发展，汇兑损失压制利润

伊之密(300415)
    核心观点
    2026年前三季度收入稳步增长，汇兑损失压制利润。公司2026年前三季度收入46.98亿元，同比增长9.11%；实现归母净利润4.65亿元，同比下降17.56%；扣非归母净利润4.50亿元，同比下降19.09%。2026前三季度毛利率/净利率分别为29.92%/9.87%，同比分别下降1.96/3.49个pct。单季度看，2026Q3收入15.95亿元，同比增长2.31%；实现归母净利润1.45亿元，同比下降34.05%；扣非归母净利润1.41亿元，同比下降35.40%。增收不增利的主要压力来自于人民币升值导致的汇兑损失显著增加，2026前三季度财务费用达1.23亿元，同比增长378.19%。
    公司主业保持稳健发展，经营性现金流情况明显改善。公司2026前三季度经营活动产生的现金流量净额同比增长150.10%，且回款情况因本期加大长账龄应收款项催收力度有所改善，信用减值损失同比下降128.52%。公司2026Q3存货23.98亿元，同比增长+17.34%；合同负债7.23亿元，同比增长40.37%；预付款项较年初增长32.26%，表明公司虽然因汇兑损失导致利润端受到挤压，但主要业务仍保持稳健增长态势，在手订单充足，经营性现金流情况良好。
    持续加强研发与营销投入，提升产能优势。2026年前三季度公司研发总投入2.10亿元，同比增长5.10%。同时公司继续加强市场开拓力度，努力开拓新的销售网点、提高市场占有率，2026年前三季度公司销售费用3.82亿元，同比增长18.29%。浙江南浔建设的华东生产基地预计2026年年底前逐步投入使用。规划实现年产能超1000台中型至超大型两板注塑机，进一步提升产能优势，保障公司长期竞争力。
    投资建议：公司是国内领先的模压成型设备供应商，压铸机业务受益中高端产品线竞争力强化与汽车行业镁合金应用增长快速放量。注塑机国内份额及出口不断提升，南浔在建项目投产后产能优势预期将进一步扩大。尽管短期受汇兑损失和行业竞争加剧影响利润承压，但主业仍保持稳健增长，在手订单充足，利润端后续表现有望恢复。考虑到汇兑损失增加、毛利率下降及销售费用增长，我们小幅下调2026-2028年归母净利润预测至7.29/8.71/10.01亿元（前值为7.59/9.00/10.56亿元），对应PE12/10/9倍，维持“优于大市”评级。
    风险提示：行业竞争加剧；客户突破不及预期；新产品拓展不及预期，股东减持风险。

2026年三季报点评：业绩改善，资产质量夯实

瑞丰银行(601528)
    核心观点
    三季度营收同比增速转正，净利润增速稳健。2026年前三季度实现营收33.34亿元，同比下降0.68%；实现归母净利润15.41亿元，同比增长1.02%。其中，第三季度营收和归母净利润同比分别增长1.97%和1.12%。
    净息差企稳，净利息收入和手续费收入实现较好增长。公司披露的前三季度净息差1.50%，同比和环比上半年均提升1bps，净息差已经连续多个季度稳定在1.49%~1.50%。
    前三季度净利息收入同比增长9.8%，较上半年增速下降约2.2个百分点，主要是规模增速放缓有所拖累。手续费及佣金收入同比增长15.1%，其他非息收入同比下降33%，高基数导致今年其他非息收入对营收形成明显拖累。公司积极优化资产结构，三季度资产规模略有下降。期末资产总额2525亿元，较年初增长4.5%，较6月末微降1.2%。贷款总额1483亿元，较年初增长5.0%，较6月末增长1.0%；期末，贷款净额占资产总额的约56.9%。
    前三季度新增贷款约71亿元，其中对公新增99亿元，零售新增约10亿元，低利率票据资产压降了近39亿元，信贷结构持续优化也是其净息差企稳的重要因素。
    存量小微不良暴露处置或已近尾声，关注后续经济景气度。期末不良率继续稳定在1.09%；关注率2.05%，较年初提升9bps，较6月末下降约4bps。公司信贷聚焦小微企业和个体经营户，前期不良有所暴露，公司也是持续加强不良的确认和处置，我们判断存量小微不良暴露或已近尾声，关注后续稳增长政策落地情况。期末公司拨备覆盖率301%，较6月末下降约7.6个百分点，拨备计提充足。
    投资建议：维持2026-2028年归母净利润至20.5/22.1/24.4亿元的预测，对应同比增速为4.3%/7.9%/10.3%，当前股价对应2026-2028年PB值为0.48x/0.44x/0.41x。考虑到当前低估值已体现了市场对于小微的悲观预期，基于中长期成长空间较为广阔，维持“优于大市”评级。
    风险提示：宏观经济复苏不及预期会拖累公司净息差和资产质量。

结构件业务稳健增长，机器人业务快速推进

科达利(002850)
    核心观点
    公司2026前三季度实现归母净利润15.27亿元，同比+29%。公司2026年前三季度实现营收149.78亿元，同比+41%；归母净利润15.27亿元，同比+29%；毛利率为20.85%，同比-2.31pct；净利率为10.10%，同比-1.01pct。公司2026Q3实现营收57.69亿元，同比+46%、环比+14%；归母净利润为5.84亿元，同比+41%，环比+21%。
    公司2026Q3盈利能力环比稳步改善。2026Q3公司毛利率为21.06%，同比-2.59pct、环比+0.70pct；净利率为10.04%，同比-0.38pct、环比+0.60pct。公司积极传导原材料成本压力，助力毛利率环比稳中向好；同时，公司扎实推进降本增效，做好成本精细化管控，并持续优化生产经营模式，夯实盈利基础。
    公司深耕行业头部客户，全球化布局提升服务能力。公司与全球知名电池及
    整车制造企业建立长期稳固的战略合作，覆盖宁德时代、中创新航、亿纬锂能、欣旺达、LG、松下、三星等国内外知名厂商。公司稳步推进全球化产业布局，在欧洲、美国、泰国等多个国家和地区进行产能布局。公司国内积极推进江苏四期以及四川四期产能扩建项目，扩大国内产能规模，夯实国内市场领先优势。海外德国、瑞典、匈牙利厂区已实现投产，美国基地建设有序推进，海外本土化配套和服务能力持续提升。
    公司机器人业务布局加速推进。公司目前形成了以减速器为主的旋转关节、以丝杠为主的直线关节和灵巧手三大方向协同的产品布局。目前，公司机器人业务国内外生产及客户拓展工作稳步推进，江门基地根据客户需求配套生产，泰国基地正推进设备进场与安装调试，将逐步实现产能起量。
    风险提示：新能源车销量不及预期；储能需求不及预期；原材料价格大幅波动的风险；贸易保护主义和贸易摩擦风险；海外产能建设进展不及预期。

2026年三季报点评：公司业绩表现亮眼，新能源和3c驱动增长

博众精工(688097)
    报告要点：
    订单规模快速增长，营收利润表现亮眼
    2026Q1-Q3公司实现营收63.66亿元，同比+74.25%，主要系公司持续深化与新能源、3C领域优质客户的业务合作，订单规模快速增长，带动整体销售规模稳步提升；归母净利4.92亿元，同比+47.96%；扣非归母净利3.20亿元，同比56.64%。Q3单季度营收31.30亿元，同比+76.16%；归母净利润2.35亿元，同比+38.16%；扣非归母净利润2.22亿元，同比+73.84%。
    毛利率短期承压，费用管控得当
    2026Q1-Q3公司毛利率为28.40%，同比-1.25pct，2026Q3毛利率为27.62%，同比+1.14pct，环比-6.50pct。2026Q1-Q3公司的期间费用率为22.35%，同比-1.98pct，其中销售/管理/财务/研发费用率分别为6.97%/4.39%/2.22%/8.77%，同比+0.13/-0.71/+0.88/-2.27pct；2026Q3单季度期间费用率为19.12%，同比-0.07pct，其中销售/管理/财务/研发费用率分别为6.24%/3.91%/1.44%/7.53%，同比+1.82/-0.34/+0.34/-1.91pct。
    深耕国内，突破海外
    公司坚持“国内深耕、海外突破”双轮驱动战略。公司已在新加坡、美国、越南、匈牙利等地设立分子公司，搭建起覆盖东南亚、北美、欧洲的全球化服务体系。消费电子领域，公司与三星等国际品牌合作取得实质性进展，部分设备完成打样并进入测试阶段。汽车自动化领域，上海沃典海外订单占比稳步提升，市场覆盖欧洲、美洲、东南亚、中东、非洲等地区。新能源业务领域，公司换电站、注液机等核心产品已批量供应宁德时代等客户。2026年6月，公司拟为三家境外子公司合计新增5.5亿元担保额度，持续加大海外业务资源倾斜。
    投资建议与盈利预测
    我们预计公司2026-2028年营收分别为96.45/120.16/144.21亿元，归母净利润分别为8.51/12.04/17.90亿元，对应EPS为1.91/2.70/4.01元/股，对应PE估值分别为25/18/12倍，维持“增持”的评级。
    风险提示
    宏观经济和3C行业景气波动的风险、国际贸易摩擦升级的风险、客户集中度较高的风险、新业务市场开拓不及预期的风险、汇率波动的风险。

第三季度业绩正增长，持续推动新增业务释放

嘉益股份(301004)
    主要观点：
    事件：公司发布2026年第三季度报告
    公司发布2026年第三季度报告，2026年前三季度实现营业收入15.3亿元，同比下降16.34%；实现归母净利润2.42亿元，同比下降34.27%。单季度来看，2026年第三季度实现营业收入4.96亿元，同比增长15.45%；实现归母净利润0.71亿元，同比增长13.3%。
    持续推动新增业务释放，优化境内外产能协同
    2026年前三季度，公司经营业绩变动主要受第一大客户采购规模缩减、客户结构调整以及汇率变动等因素的综合影响。客户层面，全球不锈钢保温器皿市场呈现多品牌、多细分市场共同发展的格局，不同品牌的市场表现有所分化，公司第一大客户根据其终端销售情况调减采购规模。汇率层面，公司产品销售主要以美元结算，人民币兑美元升值使相关销售收入折算为人民币后的金额相应减少，且公司持有的美元货币性资产产生汇兑损失，影响了公司人民币口径的营业收入和利润规模。公司积极把握市场格局变化带来的业务机遇，持续深化与当前第二大客户的合作，该客户旗下品牌在终端市场取得良好表现，具备进一步拓展合作的基础和空间。同时，公司已与包括美国市场新兴潮流品牌在内的多个国际品牌客户开展合作，进一步拓宽客户覆盖范围，为后续业务发展培育新的增长来源。公司持续优化境内外产能协同，越南盾兑美元汇率整体相对平稳，结合当地制造成本优势及越南子公司享有的税收优惠，越南基地保持了良好的盈利水平，为公司经营提供了重要支撑。随着新客户业务逐步发展及主要客户业务企稳，公司将持续推动新增业务释放，促进经营规模稳步恢复。
    毛利率承压，汇兑损失推高财务费用率
    2026年前三季度公司毛利率为26.05%，同比-5.81pct；销售/管理/研发/财务费用率为0.89%/4.27%/3.08%/2.24%，同比-0.22/+0.21/-1.23/+2.2pct；归母净利率为15.78%，同比-4.31pct。2026年第三季度公司毛利率为23.76%，同比-2.08pct；销售/管理/研发/财务费用率为0.93%/4.74%/2.45%/2.49%，同比-0.5/+0.45/-2.2/+1.49pct；归母净利率为14.37%，同比-0.27pct。公司销售费用率下降主要系股权激励、出口信用保险减少所致；研发费用率下降主要系股权激励、直接投入减少所致；财务费用率提升主要系汇兑损失增加所致。
    投资建议
    面对市场和客户需求的变化，公司重点从客户拓展、成本管控和产能协同三个方面采取应对措施。公司产品结构丰富多元、海外产能提供支撑，预计后续业绩有望趋稳。基于公司持续推动新增业务释放，第三季度业绩正增长，我们预计公司2026-2028年营收分别为20.93/22.61/23.98亿元（前值为16.69/18.53/20.02亿元），分别同比增长-11.1%/8%/6%；归母净利润分别为3.3/3.79/4.12亿元（前值为2.59/3.1/3.54亿元），分别同比增长-24.5%/14.7%/8.9%；EPS分别为2.27/2.6/2.83元，对应PE分别为12.9/11.25/10.33倍。维持“增持”评级。
    风险提示
    市场竞争加剧的风险，原材料价格波动的风险，汇率波动的风险，客户的信用风险。

三季度业绩环比高增，人形机器人用磁体规模化出货

正海磁材(300224)
    投资要点
    事件：公司发布2026年三季报，前三季度实现营收57.19亿元，同比+15.00%；归母净利润2.99亿元，同比+31.32%；扣非归母净利润2.79亿元，同比+34.79%。其中26Q3实现营收22.65亿元，同比+18.22%、环比+8.37%；归母净利润1.63亿元，同比+41.74%、环比+81.11%；扣非归母净利润1.51亿元，同比+39.81%、环比+75.58%。
    汽车市场收入增长带动业绩改善。公司业绩增长主要由于下游行业需求向好、产品结构持续优化及海外布局持续深化。前三季度公司重点布局的汽车市场营业收入同比增长26%，节能与新能源汽车业务营业收入同比增长37%。
    汇兑损益影响减弱，增值税抵减贡献其他收益0.43亿元。费用端，公司第三季度销售费用/管理费用基本持平，研发费用同环比-0.85%/+67.14%，财务费用同环比-81.82%/-88.89%，汇兑影响减弱，其他收益为0.50亿元，环比Q2+0.43亿元，主要由于期末增值税加计实际抵减金额增加所致。
    市场开拓与项目定点持续推进，机器人产品批量出货。（1）在节能与新能源汽车领域，公司新获多项优质项目定点，承接核心客户增量订单，并首次落地北美智能纯电龙头车企项目，相关项目陆续进入开发与量产筹备阶段。（2）人形机器人领域，公司已完成从技术配套到批量交付的跨越，推进无重稀土材料开发、适配巧小高密电机的高精微磁体加工技术迭代，对全球知名人形机器人客户实现规模化量产，并逐步贡献收益，公司与其他客户的合作亦在稳步推进。（3）海外业务方面，收入约占营业收入的30%，产品出口量环比增幅超过40%，海外市场覆盖面进一步扩大。
    产能方面，公司拥有烟台基地产能1.8万吨/年，南通基地产能1.2万吨/年，南通基地新增的6000吨产能未来将视市场变化适时调整。
    投资建议：考虑到公司在汽车及新能源市场开拓卓有成效，产能利用率提升，人型机器人业务批量出货，贡献新增长点，预计公司2026/2027/2028年实现归母净利润4.71/6.55/8.60亿元，分别同比+53.34%/+38.90%/+31.40%。
    以2026年10月27日收盘价为基准，2026-2028年对应PE分别为22.37/16.11/12.26倍。给予公司“增持”评级。
    风险提示：
    价格波动风险，项目进度不及预期风险等。

三季度盈利创新高，涤纶长丝格局优化

新凤鸣(603225)
    核心观点
    公司三季度归母净利润环比延续增长。2026年三季度公司营收242.36亿元（同比+34.3%，环比+4.6%），归母净利润11.73亿元（同比+630.6%，环比+9.6%），毛利率/净利率为8.3%/4.8%，期间费用率3.0%。盈利同比提升主要系产品价格显著上行、加工价差扩大，毛利率同比提升3.3pct，盈利环比继续增长则主要系销量环比回升。
    三季度公司涤纶长丝销量环比明显提升、价格同比高位。三季度公司POY/FDY/DTY销量131/44/24万吨（同比-2%/+6%/-7%，环比+11%/+13%/+19%），销量环比全面提升；不含税平均售价7653/8267/9209元/吨（同比+26%/+31%/+17%，环比-1%/-1%/-2%），价格同比显著上行、环比小幅回落，价差维持高位支撑盈利。涤纶长丝行业方面，据Wind，三季度江浙地区涤纶长丝平均开工率74%（同比-18pct，环比-6pct），下游织机开工率52%（同比-7pct，环比持平）；江浙织机POY/FDY/DTY库存天数22/26/29天（同比+3/+2/-1天，环比-6/-6/-8天），开工率同比回落、库存环比去化。需求端，三季度内需偏弱，"金九"旺季表现不及预期，服装鞋帽针纺织品类零售额3148亿元（同比-3%，环比-14%）；外需保持韧性，三季度涤纶长丝出口107万吨（同比+2%，环比+9%），环比明显回升，对需求形成一定支撑。公司涤纶长丝有效产能885万吨，国内市场占有率稳定超15%，稳居国内民用涤纶长丝行业第二位，规模优势持续凸显。
    PTA产能持续释放，外销规模扩大。公司PTA有效产能1100万吨，位列国内PTA行业第三，大部分自供保障原料稳定。三季度PTA销量103万吨（同比+78%，环比-8%），不含税平均售价5517元/吨（同比+32%，环比-3%）。PX价格高位支撑PTA价格，叠加行业自律减产推动加工价差维持较高水平。公司涤纶短纤产销平稳，龙头地位稳固。公司涤纶短纤现有产能140万吨，国内产量规模第一，三季度销量33万吨（同比-1%，环比持平），不含税平均售价7050元/吨（同比+18%，环比-2%）。随着下游非织造布等领域需求扩张，公司持续攻坚水刺、中空功能性短纤品质，拓展北方市场，短纤业务规模优势与成本优势叠加，具备增长潜力。
    风险提示：项目投产不及预期；原材料价格上涨；下游需求不及预期等。投资建议：公司涤纶长丝产业链规模与一体化成本优势突出，行业供需格局改善带动盈利修复，我们上调公司2026年归母净利润，即2026-2028年归母净利润预测为30.64/28.12/28.92亿元（原值为26.24/28.14/28.95亿元），对应EPS为2.01/1.84/1.90元，当前股价对应PE为7.7/8.4/8.2X，维持“优于大市”评级。

2026年三季报点评：业绩较快增长，平台化能力持续拓展

怡合达(301029)
    核心观点
    业绩较快增长，2026Q3归母净利润增长48.02%。公司2026年前三季度实现营业收入29.70亿元，同比增长35.17%；归母净利润5.19亿元，同比增长24.37%；扣非归母净利润5.13亿元，同比增长25.40%。主要系下游需求旺盛，产品品类全面增长及一站式供应平台能力扩张使得营业收入增加。2026前三季度毛利率/净利率分别为39.17%/17.48%，同比分别-0.30/-1.52个pct。单季度来看，2026Q3实现营业收入11.16亿元，同比增长51.59%；归母净利润2.01亿元，同比增长48.02%；扣非归母净利润1.99亿元，同比增长49.61%。2026Q3单季度毛利率/净利率分别为39.56%/18.00%，同比分别-0.66/-0.44个pct。公司2026前三季度与Q3单季度的加权ROE分别为11.63%/4.55%，同比分别+1.75/+1.12个pct。
    下游需求旺盛，平台化能力继续拓展。公司2026Q3合同负债0.42亿元，同/环比分别增长46.62%/4.02%；2026Q3存货6.45亿元，同比增长39.81%，显示公司下游需求增长旺盛、在手订单充足。公司继续增加智能制造暨华东运营总部项目二期工程建设投入，2026Q3在建工程4.03亿元，同/环比分别增长75.43%/15.80%。研发投入方面，公司2026年前三季度投入1.30亿元，同比增长45.82%。同时增加投资美光（江苏）三维科技2,000万元，进一步布局3D打印赛道。公司目前已形成233个大类、4,259个小类、320余万个SKU的FA产品体系，并由FA标准件向FB非标零部件、FX品牌核心件延伸，提升客户BOM覆盖率；同时持续拓展半导体等新兴行业及海外市场，业务触达全球30多个国家和地区。
    投资建议：怡合达是国内FA工厂自动化零部件一站式供应领域的头部企业，覆盖新能源、半导体、3C等领域，具备平台化高效交付能力。公司业务正在向FB非标零部件、FX品牌核心件延伸，持续拓展半导体等新兴行业与海外市场。公司平台能力持续扩张，后续有望继续维持稳健增长。我们维持盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润分别为6.58/8.43/10.22亿元，对应PE为26/20/17倍，维持“优于大市”评级。
    风险提示：市场竞争加剧及毛利率下滑风险、新品类拓展不及预期风险、库存及运营效率风险、股东减持风险。

点评报告：前三季度业绩承压，自营、电商收入双增

周大生(002867)
    投资要点:
    前三季度业绩承压，收入降幅逐季收窄。2026Q1-Q3，公司实现营业收入55.84亿元（同比-17.54%），归母净利润6.51亿元（同比-26.15%），扣非归母净利润6.41亿元（同比-24.87%），业绩下滑主因金价高位波动背景下终端需求偏弱，叠加前三季度计提资产减值准备1.82亿元（其中存货跌价准备1.93亿元、信用减值损失净转回0.11亿元），税后减少归母净利润1.38亿元。分季度看，Q3单季实现营业收入19.43亿元（同比-10.66%），降幅较Q2进一步收窄；Q3归母净利润为2.01亿元（同比-30.10%）。
    毛利率同比提升，期间费用同比微升。2026Q1-Q3，公司毛利率为33.92%同比+4.18pcts，主因产品结构优化、高毛利的自营及品牌使用费收入占比提升，叠加金价上行红利释放；净利率为11.67%，同比-1.32pcts。费用端方面，2026Q1-Q3，公司期间费用总额8.42亿元（同比+0.97%），其中销售费用7.16亿元（同比-3.06%），销售费用率同比+1.91pcts至12.82%；管理费用0.98亿元（同比+20.38%），管理费用率同比+0.55pcts至1.75%；财务费用0.20亿元（同比+216.72%，主因汇兑损失扩大及利息收入减少）。
    自营、电商业务双增，加盟门店优化调整。2026Q1-Q3，公司自营（线下）业务与电商业务收入取得双增，自营（线下）收入同比+31.46%，电商业务收入同比+33.42%，合计收入占比大幅提升至78.05%。加盟业务收入同比下滑，主因公司主动调整供货结构，品牌使用费收入占比提升而产品批发收入占比大幅降低。截至2026年9月末，公司品牌终端门店总数3,809家（较2025年末净减少670家），其中加盟门店3,424家、自营门店385家。
    盈利预测与投资建议：考虑到金价高位波动导致终端销售承压，我们调整此前的盈利预测，预计公司2026-2028年EPS分别为0.90/1.05/1.17元/股（原值为1.14/1.26/1.40元/股），对应2026年10月28日收盘价的PE分别为15/13/11倍，维持“增持”评级。
    风险因素：宏观经济恢复不及预期风险、行业竞争加剧风险、原材料价格大幅波动风险。

点评报告：主动控货挺价以减负蓄能，调整期仍重视股东回报

五粮液(000858)
    报告关键要素:
    10月27日晚间，公司发布2026年三季报：2026年前三季度实现营业收入328.58亿元（YoY+7.25%），实现归母净利润97.11亿元（YoY+49.98%），实现扣非归母净利润94.41亿元（YoY+46.18%）；其中2026Q3实现营业收入44.42亿元（YoY-37.68%），实现归母净利润9.58亿元（YoY-48.25%）。我们判断，前三季度增长主要来自2025年会计差错更正压低的基数效应与税金及附加占比的一次性回归，两者均不具持续性；Q3单季营收与利润大幅下滑，则反映报表调整影响弱化后的真实动销，以及公司以主动控货、收窄费用政策换取渠道减负的取舍。我们下调公司2026-2028年归母净利润预测至134.21/146.97/159.30亿元（原2026-2027年为306.39/334.23亿元），对应EPS3.46/3.79/4.10元/股，按10月28日收盘价计算，对应PE20.94/19.12/17.64倍，维持“增持”评级。
    投资要点:
    2026Q3业绩承压，公司主动控货挺价。2026年前三季度，公司实现营业收入328.58亿元（YoY+7.25%），实现归母净利润97.11亿元（YoY+49.98%），实现扣非归母净利润94.41亿元（YoY+46.18%）。其中，2026年第三季度，公司实现营业收入44.42亿元（YoY-37.68%），实现归母净利润9.58亿元（YoY-48.25%），实现扣非归母净利润9.57亿元（YoY-48.16%）。前三季度业绩保持增长，主要是报表调整（前期会计差错更正）压低了2025年同期基数，并有部分在2025年调减的收入，在2026年随着终端动销陆续确认收入，成为前三季度收入的重要补充。前三季度利润增速显著高于营收，主要是靠税金率的一次性回归，前三季度税金及附加费用率为14.79%，同比-14.97pcts，原因也是报价格倒挂普遍；从公司层面来看，五粮液2026Q3的重心转向渠道生态修复，通过控量、收窄费用政策等措施稳价，牺牲短期报表换渠道减负蓄能。当前白酒需求未出现明显回暖迹象，同时公司渠道仍处于去库存阶段，我们判断公司2026Q4动销可能依然延续承压态势。
    产品端更加聚焦主品牌，销售端费用投放力度加大。2026Q3，公司毛利率上升8.66pct至77.32%，判断主要是毛利率高的五粮液主品牌占比同比大幅提升所致，体现公司在行业调整期，更加聚焦主品牌的产品策略。2026Q3，公司销售费用同比+19.64%，在分母端的营收同比大幅下降的情况下，销售费用率大幅上升15.92pcts至33.23%，销售投入明显增长，判断主要与公司加大消费者端如普五红包、开瓶扫码等活动投入，以及加大营销力度有关。2026Q3公司管理/研发/财务费用率分别为11.24%/2.02%/-11.04%，分别同比+3.02/+0.49/-0.20pct。期间费用率提升的情况下，净利率为21.91%，同比下滑4.84pcts。
    2026Q3经营现金流转正，大规模注销式回购稳步推进彰显信心。2026Q3销售收现72.06亿元，同比+0.91%，收现比达1.62倍，并且经营活动现金流净额22.00亿元、实现同比转正，说明三季度核心产品的终端动销回款十分扎实，并未因为报表收入的缩减而恶化。值得关注的是，在行业调整期，公司持续践行积极的股东回报。据公司10月9日披露，公司拟耗资80至100亿元用于减少注册资本的回购方案正有序实施，截至9月30日已累计回购1,612.78万股，耗资12.01亿元。在行业处于深度筑底阶段，大规模的注销式回购不仅能够实质性增厚每股收益，更彰显管理层对公司长期内在价值的信心。
    盈利预测与投资建议：我们判断当前白酒行业渠道端库存出清接近尾声，但需求端仍在磨底，报表端还处于出清中段，多数酒企报表调整幅度大于终端实际动销降幅。公司作为高端白酒龙头，品牌护城河较深，低估值+高分红为股价提供支撑，随着库存逐步出清，股价有望迎来反弹。我们根据公司最新业绩下调公司盈利预测，预计公司2026-2028年实现归母净利润134.21/146.97/159.30亿元（更新前2026-2027年为306.39/334.23亿元），同比49.88%/+9.51%/+8.39%，对应EPS为3.46/3.79/4.10元/股，10月28日收盘价对应PE为20.94/19.12/17.64倍，维持公司“增持”评级。
    风险因素：政策风险、行业渠道库存去化节奏不及预期风险、白酒需求复苏不及预期风险、行业竞争加剧风险。

三季报业绩高增，盈利能力提升

振华重工(600320)
    2026年10月28日，公司发布2026年三季报，1-3Q26实现营业收入270.56亿元，同比+4.03%；归母净利润7.69亿元，同比+46.72%；其中，26Q3单季度实现营业收入94.28亿元，同比+9.49%；归母净利润2.66亿元，同比+48.21%。
    经营分析
    前三季度业绩高增，盈利能力持续提升。根据公司公告，1-3Q26公司实现归母净利润7.69亿元，同比+46.72%；单Q3归母净利润2.66亿元，同比+48.21%，利润高速增长主要系公司开展价值创造、管理提升等系列专项行动，综合毛利率同比提升3.19个百分点所致。26Q1-26Q3公司毛利率分别为11.95%/14.75%/16.80%，毛利率环比持续提升。
    海工行业景气度上行，看好公司海工收入长期提升。在海上油气领域，油气行业经过十多年的成本压降，开发项目成本线普遍在30-50美元/桶之间，当前多数油气项目可实现较好的经济性开发。上游勘探开发保持高景气度，有望带动海工装备需求持续上行。公司是国内海工龙头，具备海洋工程EPCI总承包能力，具备自升式钻井平台、海上特种船舶的设计制造能力。1-9月公司海工重型装备业务新签及中标额约为3.34亿美元；钢结构业务新签及中标额约为2.95亿美元，同比增长65.85%；船舶运输业务新签及中标额约为1.70亿美元，看好公司未来海工领域收入长期提升。
    全球港机需求持续上行，1-3Q26公司新签订单持续提升。需求端，根据克拉克森预测，25-27年全球海运贸易量将持续增长至221/226/233百万箱，有望带动全球港机需求同步提升。此外，港机更新周期约20-25年，2000-2008年全球贸易繁荣期交付的港机即将迎来更新周期，看好港口机械需求持续上行。公司是全球港机龙头，岸桥全球市场占有率70%。2026年1-9月，公司港机业务新签及中标额约为43.38亿美元，同比增长14.78%，有望带动公司未来港口机械收入持续提升。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计公司26-28年公司收入为393/430/475亿元，归母净利润为9.87/13.08/17.51亿元，对应PE为14X/11X/8X，维持“增持”评级。
    风险提示
    全球贸易增长不及预期风险、全球油气勘探开发资本开支不及预期风险、汇率波动风险

经营质量持续改善，26Q3收入及利润增速进一步提升

老百姓(603883)
    核心观点
    前三季度业绩稳健增长，Q3收入及利润同比增速进一步提升。2026年前三季度公司实现营业收入166.50亿元，同比增长3.6%；归母净利润6.18亿元，同比增长16.8%；扣非归母净利润6.04亿元，同比增长22.2%。单三季度实现营收56.53亿元（+6.7%）、归母净利润1.71亿元（+30.7%）、扣非归母净利润1.68亿元（+48.0%）。26Q3公司业绩进一步改善主要受益于门店竞争力提升和客流恢复，两年及以上老店收入同比增速爬升明显，收入增长与毛利率改善共同推动利润释放。同期公司经营活动现金流净额8.00亿元，同比增长50.7%；前三季度累计经营活动现金流净额22.04亿元，同比增长2.2%，经营现金流保持稳健。
    Q3毛利率同比转升，费用管控继续支撑净利率改善。2026Q1-3公司销售费用34.42亿元，同比下降2.0%，销售费用率20.7%，同比下降1.2pp；管理费用8.22亿元，同比增长6.3%，管理费用率4.9%，同比上升0.1pp；财务费用0.79亿元，同比下降20.2%，财务费用率0.5%，同比下降0.1pp；研发费用率0.2%，同比下降0.2pp。四项期间费用率合计26.3%，同比下降1.4pp，费用优化成效继续体现。前三季度公司综合毛利率32.2%，同比下降0.3个百分点，其中医药零售业务毛利率36.1%，同比下降0.6pp。单三季度综合毛利率31.7%，同比提升0.3pp，零售业务毛利率同比提升0.3pp，毛利率呈现边际修复。前三季度归母净利率3.7%，同比提升0.4pp；单三季度净利率3.8%，同比提升0.8个百分点。
    直营门店恢复净增长，经营效率持续提升，加盟业务以轻资产模式整合存量市场。截至Q3末，公司共有门店15222家，覆盖全国19个省级市场、150余个地级市及以上城市，其中直营门店9794家、加盟门店5428家。前三季度直营门店新增273家、关闭211家，净增加62家；Q3净增加99家，直营拓展有所恢复。
    投资建议：公司为国内连锁药房行业龙头之一，在门店扩张和盈利能力上具备持续竞争力，未来有望依托稳健主业与并购整合实现业绩稳定增长。维持盈利预测，预计公司2026-2028年营业收入235.74/248.21/259.45亿元，同比+6.0%/+5.3%/+4.5%；归母净利润5.93/6.96/8.04亿元，同比增速+55.4%/+17.3%/+15.5%，当前股价对应PE=19.0/16.2/14.0倍。维持“优于大市”评级。
    风险提示：市场竞争加剧的风险、行业政策风险、开拓新市场影响公司短期盈利能力的风险、人力资源风险。

2026年三季报点评：成本优势保持行业领先，资金安全垫较高

神农集团(605296)
    核心观点
    成本优势保持行业领先，未来仍有挖潜空间。公司2026Q1-Q3营收同比+5.00%至41.19亿元，归母净利同比-310.42%至-9.71亿元；其中2026Q3营收同比+44.79%至16.30亿元，归母净利-1.62亿元，同比-319.19%，扣非归母净利-1.36亿元。单2026Q3公司合计出栏生猪约88.01万头，经测算，对应单头生猪扣非净利约亏损154.53元，相较行业平均水平保持成本领先优势。据公司公告披露，2025全年完全成本12.3元/公斤，2026上半年12元/公斤，假设原料价格与去年持平的情况下，2026年完全成本目标11.5元/公斤，预计2026下半年仍有降本空间。
    资金安全垫较高，屠宰产业链延伸同步推进。公司资金安全垫较高，截至2026Q3末，公司资产负债率46%，杠杆率处于行业较低水平，未来仍有充裕融资空间。同时，除种猪改良、精细化养殖管理外，公司战略亦同步重点推动屠宰业务模式升级，一方面组建团队依托冷链运输将白条猪肉产品向昆明周边辐射，拓展外部客户；另一方面突破传统经销商模式，加大团餐、营养餐、商超等终端直供业务。据公告披露，预计2026年屠宰量同比增长10%以上，自营屠宰占比已由前期20%提升至近30%，代宰规模基本稳定。同时公司致力于打造“神农放心肉”品牌，长期有望获得品牌溢价。
    养殖成绩位于行业第一梯队，核心场合作布局长期高质量发展。公司在生猪产业链深耕二十余年，以饲料业务起家，分别于2002年和2005年开始拓展生猪养殖与屠宰业务。公司重视生猪防疫及健康保健，生猪养殖成绩处于行业前列，2024年10月公司与PIC中国、巨星农牧合作投资的黔南遗传核心场项目正式启动，该核心场拥有PIC全球的高性能基因库和先进的生物育种技术，并率先应用中国特色性状，有望保证公司未来高品质种猪的长期稳定供应，预计将有利于未来公司的高质量发展。据公司公告披露，2026年7月最新断奶成本248元/头，PSY为31头，料肉比2.46，生产端核心指标持续改善，PSY、断奶成活率稳步优化提升，种群结构持续优化，低效母猪有序淘汰，有望为后续成本下降奠定基础。
    风险提示：养殖过程中发生不可控疫情，粮食价格大幅上涨增加饲料成本。投资建议：维持“优于大市”评级。考虑到今年猪价承压，预期明后两年有望反转上行，再结合猪价承压下公司资产减值发生变化，我们出于保守谨慎原则，预计公司2026-2028年归母净利分别为-11.20/2.24/5.89亿元，EPS分别为-2.13/0.43/1.12元，对应PE分别为-14/71/27。

三季报点评：经纪资管稳健，投资收益波动

瑞达期货(002961)
    核心观点
    前三季度盈利同比改善，Q3单季业绩走弱。2026年前三季度，公司实现营业总收入10.59亿元，同比+28.05%；归母净利润5.07亿元，同比+31.53%。受中期资本公积转增股本摊薄影响，加权平均ROE12.43%，同比小幅下降0.21pct。分季度来看，Q3单季营业收入2.61亿元，同比-20.73%，归母净利润0.97亿元，同比-38.37%，单季度盈利承压。期末总资产322亿元，较上年末+30.55%；归母权益41.52亿元，较上年末+13.86%。整体来看，公司前三季度整体经营实现同比向好，但Q3盈利出现阶段性回落；股本因转增完成显著扩大，资产规模随客户保证金扩张同步抬升。
    经纪业务筑牢基本盘，资管业务贡献增量。手续费及佣金净收入前三季度实现4.76亿元，同比+34.86%。其中期货经纪净收入3.88亿元，市场交投活跃度提升带动客户交易规模增长。资管业务净收入0.86亿元，同比实现较快增长，资管产品规模扩张驱动管理费收入上行，成为重要的业绩增量。利息净收入实现1.82亿元，同比大增107.75%，主要受益于客户保证金规模持续增长，存款利息收入大幅提升。
    投资收益波动形成扰动，成本端刚性显现。从利润表结构观察，营业总收入前三季度同比增长，但投资收入波动明显加大，成为压制利润表现的重要项目。业务及管理费3.10亿元，随业务扩张同步上行，费用端具备一定刚性。前三季度营业总支出3.68亿元，同比有所抬升。利润表特征折射业务趋势：传统经纪、资管属于相对稳定的轻资本业务，提供基础收益；而资本类业务可以增厚收入，但受市场行情、衍生品估值影响较大，容易放大季度层面的业绩波动。同时，利息净收入随客户权益同向变动，盈利与期货市场整体活跃度高度绑定，行业周期属性明显。
    多元布局储备成长动能。业务布局上，公司持续夯实期货经纪、资产管理传统主业，把握广期所业务机遇拓展质押保证金等创新业务；公司正推进H股发行上市筹备工作，已完成章程修订、董事聘任等前期程序，跨境布局提上日程。若H股发行顺利落地，将拓宽股权融资渠道，为资本业务扩张、跨境业务开展提供资本支持。牌照层面，公司依托现有期货、资管等牌照体系，挖掘内部业务协同空间，为公司长期成长空间储备动能。
    风险提示：盈利预测及估值不准确，市场竞争风险，流动性与杠杆风险等。
    投资建议：基于公司三季报业务数据，我们调整了投资收益率等关键假设，并将公司2026-28年净利润预测分别下调15.4%、9.0%、8.6%。考虑到公司盈利能力突出、资管等业务具备特色，维持“优于大市”评级。

3Q26归母净利润环比+174.9%，在手订单饱满支撑后续发展

景旺电子(603228)
    核心观点
    3Q26高性能PCB放量、成本传导及订单结构优化共同驱动盈利修复，实际营收及利润均高于预告区间中值。公司3Q26实现营业收入66.21亿元（YoY+66.06%，QoQ+40.30%），归母净利润10.14亿元（YoY+239.67%，QoQ+174.89%），扣非归母净利润10.42亿元（YoY+337.47%，QoQ+277.07%），均位于此前预告上半区间；毛利率33.73%（YoY+11.78pct，QoQ+12.31pct）归母净利率15.32%（YoY+7.83pct，QoQ+7.50pct）。3Q26公司高速通信与AI数据基础设施领域高性能PCB收入增加，上游材料价格上涨驱动产品销售价格增长，叠加成本价格合理传导、订单结构优化及内部降本增效，带动盈利能力提升。3Q26销售、管理、研发费用率分别为1.57%/4.57%/5.16%，同比-0.30/+0.30/-0.77pct。扣非归母净利润高于归母净利润，主要系金融工具公允价值变动及处置损益-0.44亿元等非经常性项目拖累，3Q26非经常性损益合计-0.28亿元，主业盈利表现强于表观利润。
    现有AI产品工厂订单饱满，mSAP、高阶HDI及超高多层产能有序扩充。公司表示目前SLP、HLC工厂产能利用率较高，现有产能及未来数月内开出的新增产能仍无法充分覆盖客户交付需求；结合客户交付计划，公司预计相关订单将推动现有AI产品工厂满产，并对未来数个季度经营业绩形成增量贡献，同时公司已通过客户下一代产品量产认证。mSAP产能方面，2026年底将实现5条mSAP产线量产能力，新建产线的产能爬坡和良率提升较为顺利。其他高端产能方面，公司预计高阶HDI工厂2026年内全线投产，超高多层工厂预计2026年底试产部分关键工序、2027年一季度具备量产条件。
    泰国基地正式投产，海外高端PCB交付布局进一步完善。9月13日，公司泰国基地举行投产仪式，该基地为公司首个海外制造基地，占地9.73万平方米，面向AI服务器与数据中心、汽车电子、高端消费电子等领域，具备超高多层PCB制造与交付能力。泰国基地落地有助于公司承接海外客户本地化供应需求，并与国内高端产能形成协同。
    投资建议：上调盈利预测，维持“优于大市”评级。
    考虑到公司Q3业绩超预期，AI在手订单充沛，传统业务处于涨价周期，我们上调盈利预测，预计26-28年归母净利润为31.0/51.4/71.0亿元（前值为22.1/37.1/50.9亿元），同比增速151.5%/66.0%/38.2%%，当前股价对应PE34/24/18x，维持“优于大市”评级。
    风险提示：AI订单放量不及预期、原材料价格持续上涨风险、汇率波动风险、新产能爬坡不及预期等。

2026年三季报点评：生猪成本稳步下降，肉牛业务有望成为第二增长曲线

华统股份(002840)
    核心观点
    受猪价低迷影响，2026Q3营收及净利表现阶段性承压。公司2026Q3营收同比-2.35%至18.00亿元，扣非归母净利同比-847.36%至-0.80亿元，归母净利同比+267.71%至864.90万元。公司2026Q3非经常性损益合计0.89亿元，包括非流动资产处置损益0.20亿元、政府补助0.16亿元、金融资产公允价值变动及处置损益0.28亿元、其他营业外净收入0.25亿元。公司2026Q3生猪出栏合计达49.65万头，经测算，对应单头生猪扣非归母净利亏损约161元，相较同行拥有单位超额盈利优势。
    猪周期底部现金流稳健，资金储备较为充裕。公司在猪周期底部经营稳健，2026Q1-Q3经营活动现金流量净额-0.30亿元，得益于生猪产业链一体化业务发展，现金流情况保持稳健。截至2026Q3末，公司货币资金19.28亿元，较上年末16.51亿元增长16.78%，对应资产负债率67.28%，与同行相比处于较低水平。同时，前期公司定增融资到位后利息支出减少，2026Q1-Q3财务费用同比减少7%。公司拥有定增、产业基金、政府补贴等多元化资金来源；屠宰现金流亦表现稳定，有望为长期发展提供资金保障。
    华统股份是本轮牛周期的养殖规模化扩张稀缺标的。公司已与吉林梨树县政府签订肉牛全产业链战略合作框架协议，计划总投资10亿元，建设年出栏10万头肉牛养殖及饲料加工项目。同时，已设立全资子公司浙江华牛农牧有限公司作为业务主体。预计2027年开始公司肉牛出栏即进入快速增长阶段，有望受益牧业大周期景气反转带来的量价齐升。
    风险提示：生猪及原料价格波动风险、不可控动物疫病大规模爆发的风险、实控人股权质押的风险。
    投资建议：公司是本轮牛周期的养殖规模化扩张稀缺标的，维持“优于大市”。考虑到今年猪价承压，预期明后两年有望反转上行，再结合猪价承压下公司资产减值发生变化，我们出于保守谨慎原则（不包含对未来肉牛业务的利润预估），我们预计公司2026-2028年归母净利分别为-5.98/0.73/1.32亿元，EPS分别为-0.75/0.09/0.16元，对应PE分别为-10/83/46。

三季报点评：资产优化夯实主业，便民快巴与天府行贡献边际增量

富临运业(002357)
    前三季度归母净利高增，主营业务整体稳健：公司于10月27日披露2026年三季报。前三季度，公司累计实现营业收入6.08亿元，同比下降1.02%；归母净利润3.17亿元，同比增长103.86%。2026Q3单季归母净利润，98.19万元，同比下降主因参股公司被吸收合并后确认的一次性投资亏损。剔除该影响后，单季扣非归母净利润2,887.58万元，同比基本持平，主营业务整体稳健。
    资产处置落地，财务结构显著优化：随着资产处置落地，公司有息负债同比下降84.68%，资产负债率同比降低17.52pct。前三季度财务费用768万元，同比下降53.2%，其中利息费用691万元，同比下降56.4%，对应加权平均ROE17.04%，同比提升7.63pct。财务结构显著优化，助力股东回报提升。
    便民快巴与天府行贡献边际增量：在传统班线客运持续承压的背景下，公司的推出“高频、低票价、公交化”的便民快巴切入城际出行，线路已拓展至24条，其中热门线路成渝便民快巴平均上座率超80%。此外，“天府行”平台已成为国内流量最大的定制客运平台之一，单日客流峰值达93,357人次，再创历史新高，二者共同贡献客运业务边际增量。
    新兴业务稳步推进，潜力有待释放：无人驾驶方面，公司无人物流业务试点工作稳步推进。低空经济业务仍处前期筹划阶段，尚未产生收入，潜力有待释放。
    维持公司增持投资评级：公司经营节奏符合预期，盈利预期保持不变，维持公司的增持评级。
    风险提示：客运业务萎缩风险；新兴业务进展不及预期风险；政策风险；短期盈利承压风险。

2026年三季报业绩点评：单季度盈利修复，汇兑影响利润释放

柳工(000528)
    事件：
    公司发布2026年三季报，前三季度实现营业收入289.39亿元，同比增长12.34%；归属于上市公司股东的净利润13.25亿元，同比下降9.13%；扣除非经常性损益的归母净利润11.37亿元，同比下降13.75%。单季度看，第三季度实现营业收入82.65亿元，同比增长9.05%；归母净利润2.61亿元，同比增长14.74%；扣非归母净利润2.02亿元，同比增长17.56%；经营活动产生的现金流量净额4.69亿元，同比增长149.75%。
    观点：
    收入延续稳增，单季盈利能力同比回升。前三季度营业收入289.39亿元，同比增长12.34%，较上半年增速小幅放缓，但仍处在双位数区间。前三季度综合毛利率21.25%，同比下降1.00个百分点，其中上半年毛利率20.70%、同比下降1.63个百分点是主要拖累；第三季度单季毛利率回升至22.65%，同比提高0.57pct，环比提升2.54pct，对应单季归母净利润与扣非净利润分别增长14.74%、17.56%，盈利质量环比改善明确。汇兑损失与少数股东损益变化是累计归母下滑的主因，主业经营质量并未同步恶化。前三季度财务费用5.77亿元，同比增加5.03亿元、增幅685.41%，主要系汇兑损失增加；同期少数股东损益由上年同期的-1.88亿元转为+0.63亿元，两项合计对归母净利润形成约7.6亿元的负向影响。
    工程机械主业稳增，海外收入占比过半。2026H1公司实现营业收入206.74亿元、同比增长13.71%，其中工程机械行业192.44亿元、同比增长15.00%、占比93.09%，预应力业务11.63亿元、同比下降2.83%，租赁业务2.68亿元、同比增长6.58%。分产品看，土石方机械134.64亿元、同比增长15.55%，毛利率19.25%、下降4.61个百分点；其他工程机械及零部件57.79亿元、同比增长13.74%，毛利率22.73%、提升5.31个百分点，产品结构对毛利率的分化影响明显。分地区看，中国境内102.19亿元、同比增长5.81%，中国境外104.55亿元、同比增长22.66%，境外收入占比达50.57%、首次超过境内；境外毛利率27.65%、同比下降2.04个百分点，但仍高出境内（13.58%）约14个百分点，是当前盈利水平的主要支撑。
    工程机械处于内需修复与出口放量的共振期。2026年1—9月，共销售挖掘机214274台，同比增长23.1%；其中国内销量104530台，同比增长16.3%；出口109744台，同比增长30.4%。出口累计销量首次反超内销，海外需求韧性强劲，龙头全球化布局加速。我们认为，①国内替换需求为行业需求提供底部支撑，设备更新政策逐步落地，9月主要产品月平均工作时长80.7小时、同比增长3.32%，月开工率52.4%、环比提升1.48pct，反映下游开工需求延续改善；②出口保持快速增长，且结构持续优化，“一带一路”地区需求旺盛，中国品牌在欧美市场渗透率仍低，成长空间广阔。公司是全球为数不多能提供全系列产品、全面解决方案的装备供应商，有望成长为全球工程机械龙头。
    盈利预测及投资评级：我们认为，海外渠道下沉与产品结构改善是公司这一轮增长的主线，土石方机械的规模效应与后市场业务有望对冲国内价格竞争带来的毛利率压力。预计2026—2028年营业收入370.4/401.95/429.14亿元，归母净利润17.34/19.27/21.79亿元，对应EPS0.85/0.94/1.07元；以2026年10月26日收盘价7.9元计算，对应PE9.3x/8.4x/7.4x。首次覆盖，给予“增持”评级。
    风险提示：1）海外市场需求波动及汇率大幅波动风险；2）国内基建、矿山投资不及预期；3）行业竞争加剧导致价格战、毛利率进一步下行；4）应收账款规模上升及信用减值风险；5）钢材等

2026年三季报点评：Q3归母净利同比承压，猪肉价格下降拖累阶段性经营表现

双汇发展(000895)
    核心观点
    2026Q3归母净利阶段性承压，总体销售规模保持稳健增长。2026Q1-Q3营收同比-3.80%至429.55亿元，归母净利同比-7.99%至36.42亿元，肉类产品总外销量273.10万吨，同比增长9.74%；2026Q3营收同比-8.59%至147.25亿元，归母净利同比-18.27%至13.37亿元，收入下滑主要受猪价同比大幅下降影响，拖累公司产品均价，此外公司冻品计提减值增加，2026Q3资产减值损失1.88亿元。根据公告披露，今年上半年公司在低猪价时进行冻品储备，2026Q3末公司存货达66.99亿元，比年初增加约20%。目前公司冻品库存处于历史中等偏上水平，成本处于较低水平。后续伴随猪周期上行，公司有望将冻品出库，实现产品增值。
    公司毛利水平维持稳健，新渠道新产品持续放量。2026Q1-Q3毛利率同比+1.49pct至19.67%，净利率同比-0.42pct至8.57%。费用方面，2026Q1-Q3销售费用率同比+0.69pct至4.2%，管理+研发费用率同比+0.16pct至2.58%，财务费用率同比+0.01pct至0.16%。公司抓住新渠道开发机遇，2026上半年公司肉制品在新渠道销售16.8万吨、同比增长43.8%，占肉制品总销量24%。其中，休闲零食渠道和电商渠道占比较高，占总销量比例分别为9%、8%。公司重视新品研发，2026上半年开发了创新特色口味的麻酱香肠、迎合健康需求的高蛋白黑猪肉肠、融合独特风味的烧椒脆骨香肠等新品。
    预制菜等新业务稳步推进，有望贡献业绩增量。公司近年加快预制菜板块布局，2021年成立餐饮事业部，目前已组建专业的研发团队和专业的厨师团队，专职负责预制菜产品研发，已相继推出大排片、猪蹄块等生鲜调理产品，酱爆大肠段、筷食代椒香小酥肉等预制半成品菜，红烧肉、梅菜扣肉等预制成品菜，啵啵袋、拌面等方便速食产品，烧鸡等酱卤熟食产品，市场反馈较好，有望进一步打开公司业绩增量空间。公司在预制菜新业务领域具备原料优势、加工优势、渠道优势，具备良好的发展基础，有望进一步增厚公司盈利能力。
    风险提示：生猪价格波动的风险，冻品计提减值的风险，食品安全风险。
    投资建议：公司是国内屠宰行业龙头。考虑到猪肉价格下滑导致公司冻品计提减值增加、拖累产品销价，我们下调盈利预测，预计2026-2028年归母净利分别为51.40/53.64/53.80亿元（原预计2026-2027年归母净利为56.06、58.78亿元），对应PE分别为16.1/15.5/15.4X，维持“优于大市”。

基本盘逐步企稳，盈利能力有所修复

酒鬼酒(000799)
    2026年10月28日，公司披露2026年三季报：26Q1~Q3实现营收7.00亿元，同比-7.80%；归母净利0.05亿元，实现扭亏；扣非归母净利0.04亿元，实现扭亏。26Q3实现营收1.70亿元，同比-14.09%；归母净亏损0.07亿元，亏损同比收窄；扣非归母净亏损0.08亿元，亏损同比收窄。
    经营分析
    产品端，预计流通端标品已趋于平稳，公司持续推动BC联动营销，围绕升学宴、婚宴、体育赛事推进主题营销，终端动销质量稳步提升，渠道库存保持良性去化节奏。此外，胖东来渠道9月公司进一步推出50度750ml湘泉于胖东来渠道销售、零售价65元。
    报表结构层面：1）26Q1-Q3归母净利率同比+2.0pct至0.8%，毛利率同比-0.7pct、销售费用率-4.5pct。2）26Q3归母净利率同比+5.3pct至-4.1%，其中毛利率同比+3.0pct、销售费用率-6.5pct、管理费用率+2.8pct。3）26Q3销售收现1.2亿元，同比-40%；26Q3末合同负债余额1.1亿元，26Q3营业收入+△合同负债同比-11%。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计公司26-28年收入分别为10.4/11.5/13.0亿元，同比分别-5.8%/+10.1%/+13.3%；归母净利为0.03/0.63/1.09亿元；EPS为0.01/0.19/0.34元，公司股票现价对应PE估值分别为4050/175/101倍，维持“增持”评级。
    风险提示
    宏观经济恢复不及预期，营销转型成效不及预期，行业政策风险，食品安全风险。

增量提质，公司第四条热连轧投产

明泰铝业(601677)
    核心观点
    2026Q3归母净利润同比增长10%。2026Q3实现营收107亿元（同比+21%），归母净利润5.1亿元（同比+9.9%，环比-27.6%），归母净利润环比下滑，主因三季度铝内外价差收窄，以及铝价下跌带来的损失。
    报告期内公司第4条热连轧产线投产。9月20日义瑞新材第2条热连轧生产线投产，产能72万吨，总投资15亿元。公司已拥有4条铝板带热连轧产线，前3条分别是：2003年投产的热连轧产线，当前产能50万吨；2015年投产的“1+1”热连轧，当前产能50万吨；2022年投产的义瑞新材第一条“1+4”热连轧70万吨。
    公司合计拥有240万吨铝板带热粗轧产能，稳居国内首位，随着新产线释放产量，2027年公司产销量有望明显增长。截至当前，国内建成的铝板带热连轧产线有21条，2025年以来集中投产了4条，另外3条分别是云南的智铝新材料、华峰铝业重庆二期、广西智慧鑫源。行业竞争压力依然很大，产能逐步向行业头部企业集中，长期看格局是向好的。
    提质方面，公司规划了3条气垫炉、4条辊底炉这类高端热处理装备，新增后端热处理产能50万吨，加上现有30万吨，一共80万吨高端产品产能，加强在新能源电池材料、汽车板等领域布局。
    风险提示：铝价大幅波动风险，市场竞争加剧风险。
    投资建议：维持“优于大市”评级。

点评报告：营收高增扣非改善，毛利率承压不改增量预期

力盛体育(002858)
    报告关键要素:
    10月28日，公司发布2026年三季报。2026年前三季度，公司实现营业收入4.02亿元（YoY+5.63%），实现归母净利润1878.60万元（YoY-14.68%），实现扣非归母净利润1881.20万元（YoY+12.78%）。2026Q3单季，公司实现营业收入1.40亿元（YoY+28.61%），实现归母净利润276.85万元（YoY-58.66%），实现扣非归母净利润232.64万元（YoY-57.11%）。
    投资要点:
    主业盈利持续改善，归母口径受非经常性高基数与少数股东损益双重扰动。2026年前三季度，公司营业收入同比增长5.63%，其中Q3单季同比高增28.61%，主因今年赛车赛历的季度分布错位叠加赛事规模扩张共同推动；同时，中东局势对原计划于三季度举办的境外赛事造成影响，叠加场馆业务受部分卡丁车场馆关停及夏季高温天气影响，对收入端形成一定拖累。利润端看，前三季度归母净利润1878.60万元（YoY-14.68%），扣非归母净利润1881.20万元（YoY+12.78%），扣非口径逆势改善、主业盈利向好；归母口径下滑主因两方面：（1）2025年同期存在赛卡联盟门店关店形成的一次性资产处置收益及营业外收入，构成高基数扰动；（2）前三季度少数股东损益2164万元主要由控股子公司TopSpeed等少数股东权益分摊。
    Q3单季毛利率短期承压，成本增速显著高于收入增速。前三季度公司综合毛利率20.02%（YoY-3.55pct），其中Q3单季毛利率11.06%（YoY-14.05pct），大幅下滑主因为高尔夫赛事收入仍在爬坡阶段，赛事奖金与执行费用等成本相对固定，规模效应尚未显现，对整体毛利率形成摊薄；同时FE等赛事的推广营销费用增加及株洲赛车场维修费用等一次性支出也有拖累。费用端看，前三季度销售费用率2.24%（同比基本持平）、管理费用率6.87%（YoY-1.21pct）、研发费用率1.18%（YoY-0.21pct）、财务费用率0.48%（YoY-1.84pct，主因汇兑收益增加及短期借款利息支出减少），费用管控成效延续，部分对冲了毛利率下行的压力。前三季度净利率10.06%（YoY-1.17pct），小幅下行。
    多因素共振，四季度与中长期业绩增量预期明确。展望后续，公司业绩增量抓手趋于清晰。短期看，Q4迎来China GT马来西亚雪邦站总决赛及雪邦12小时耐力赛等境外赛事，其中部分赛事有明星车手参赛，门票与招商或带来边际增量。中长期看，公司通过合资新设传媒科技子公司切入赛事内容制作与传播，进一步完善“赛事—内容—传播”全产业链布局，有望通过内容自制与传播环节内化降低赛事运营成本；同时公司在赛车、高尔夫之外持续探索新赛事品类，拓展IP矩阵的成长边界。场地端，海南国际赛车场建设如期推进，预计2027年完工并投入运营，投产后有望贡献新增场馆资源与业绩增量。公司在手资金充裕，期末货币资金3.94亿元（较2025年末增长80.16%），叠加交易性金融资产1.64亿元，资金弹药充足，为海南赛车场后续建设投入及赛事业务拓展提供有力支撑。
    盈利预测与投资建议：公司以“赛车+高尔夫”双IP矩阵驱动，赛车业务依托完整赛事IP体系、稀缺场地资源与Top Speed海外业务构筑稳固基本盘；高尔夫中巡赛进入完整运营期，赞助扩容与成本优化共同推动盈利修复；海南国际赛车场预计2027年投运，将进一步补充场馆资源与业绩增量。公司当前处于主动投入换规模的扩张阶段，短期毛利率承压不改中长期成长逻辑。考虑到中东局势对公司海外赛车赛事造成的冲击，我们下调公司盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润分别为0.30/0.51/0.72亿元（调整前为0.34/0.58/0.79亿元），对应EPS为0.16/0.27/0.39元/股，10月27日股价对应PE为64.65/38.45/27.06倍，维持公司“增持”评级。
    风险因素：China GT上海站事故及后续处置不确定性风险，赞助招商进度不及预期风险，安全事故与赛事监管风险，毛利率修复不及预期风险，新赛事进入风险，宏观经济及消费信心波动风险。

26年第三季度报告点评：业绩实现稳健增长，创新产品迭代涌现

美亚光电(002690)
    事件：
    公司发布三季报：2026前三季度公司营收17.95亿元，同比上升5.93%；分别实现归母/扣非归母净利润5.54/5.28亿元，同比分别上升6.75/3.68%。其中Q3单季度公司实现营收7.29亿元，同比增长8.57%；归母/扣非归母净利润分别为2.39/2.35亿元，同比分别上升10.58%/9.69%。
    营收稳健增长，合同负债实现高增
    2026年第三季度，公司实现营业收入7.29亿元，同比增长8.57%。根据26年半年报数据，色选机作为核心业务保持稳定发展，2026H1实现营收7.81亿元，同比增加5.22%。2026前三季度公司合同负债较2025年末增长103.96%，主要系公司预收货款增长所致，有望为业绩释放奠定坚实基础。
    盈利能力边际优化，费用率整体稳定
    盈利能力方面，2026年前三季度公司毛利率/净利率分别为54.39%/30.87%，同比分别上升1.44/0.24pct。期间费用方面，2026年前三季度公司销售/管理/财务费率分别为10.39%/4.29%/1.28%，同比分别增减-0.83/+0.44/+2.76pct，同期公司研发费率为5.92%，同比下降0.63pct。
    创新产品迭代涌现，市场领先地位持续巩固
    公司于今年以来在色选机及高端医疗影像设备领域推出了多项新产品新技术。在色选机领域，公司相继推出了行业首款果蔬分选智能体、高端粒子分选智能体、茶叶除杂智能体、坚果果干分选智能体矩阵、香辛料分选智能体矩阵等产品，不断完善公司在智能色选领域的拼图；在高端医疗影像设备领域，公司首次推出的3D显微智能体，填补了公司口腔医疗智能体矩阵的关键拼图，形成了数据采集、临床诊断、手术操作、经营管理的一体化闭环。
    投资建议与盈利预测
    公司在色选机及高端医疗影像设备处于领先地位，我们看好公司中长期发展。预计公司2026-2028年分别实现营收26.31/28.72/31.42亿元，归母净利润为8.11/8.96/9.79亿元，EPS为0.92/1.02/1.11元/股，对应PE为17.38/15.74/14.40倍，维持“增持”评级。
    风险提示
    原材料价格波动风险，宏观经济环境和政策变化风险、市场竞争风险。

三季报点评：前三季度业绩同比大幅提升，众多项目同步推进

盛达资源(000603)
    核心观点
    公司发布2026年三季报：前三季度实现营收20.17亿元，同比+22.04%；实现归母净利润6.85亿元，同比+112.20%；实现扣非净利润6.82亿元，同比+105.99%；实现经营活动净现金流9.83亿元，同比+132.23%。单三季度来看，公司实现营收8.65亿元，同比+15.91%；实现归母净利润2.95亿元，同比+16.64%；实现扣非净利润2.99亿元，同比+16.49%。公司前三季度业绩同比大幅提升，主要得益于量价齐升：子公司金山矿业于2024年完成采矿工程和选矿厂技术改造后，采矿及选矿能力有所提升，产能逐渐释放；前三季度沪银均值约为1.8万元/千克，同比提升约110%。
    盈利能力大幅提升，费用管控良好。今年前三季度，公司毛利率为69.35%，相较去年同期的55.89%大幅提升13.46pct；净利率为39.63%，相较去年同期的23.83%大幅提升15.80pct。单三季度公司毛利率为69.62%，同比-0.68pct，环比-3.40pct；净利率为42.37%，同比+3.43pct，环比+0.99pct。前三季度，公司的销售/管理/研发/财务费用率分别为0.13%/11.93%/0.26%/3.77%，期间费用率为16.08%，同比-1.31pct。截至2026年三季度末，公司资产负债率为46.76%，较2025年末略有下降。
    众多项目同步推进，未来成长空间大。公司目前已控股9家矿业子公司，经评审备案的累计查明(资源量)银金属量约1.3万吨、金金属量约35吨、铜金属量约164万吨，年采选能力近200万吨。其中，银都矿业90万吨/年采矿技改工程项目获得核准；金山矿业银矿90万吨/年地下开采工程项目获得核准；鸿林矿业菜园子铜金矿进入正式投产阶段，生产规模为39.6万吨/年，达产后可年产黄金1.1吨左右；东晟矿业矿山设计生产规模25万吨/年，正在进行矿山建设工作；德运矿业已取得生产规模90万吨/年的采矿许可证，目前正在办理矿山建设前的报建手续；伊春金石矿业目前正在办理I号铜钼矿带，即460高地铜钼矿探矿权转采矿权的相关手续；广西金石矿业妙皇铜铅锌银矿采矿权设计生产规模为66万吨/年，正处于矿山建设前的发改委核准阶段。
    风险提示：项目进度不及预期，金属价格大幅波动的风险。
    投资建议：维持“优于大市”评级。随着公司各项产能逐步投产，未来业绩有望稳步提升。预计公司2026-2028年营收为37.86/48.19/56.59亿元，同比增速53.8%/27.3%/17.4%；归母净利润为10.46/13.04/14.69亿元，同比增速96.4%/24.7%/12.6%；EPS为1.52/1.89/2.13；当前股价对应PE为15.6/12.5/11.1倍，维持“优于大市”评级。

营养品长协保障利润，新材料项目稳步推进

新和成(002001)
    核心观点
    2026年前三季度公司业绩实现稳健增长。2026年前三季度，公司实现营业收入192.31亿元，同比增长15.56%；实现归母净利润58.68亿元，同比增长10.28%；实现扣非归母净利润57.16亿元，同比增长7.17%。单季度看，第三季度公司实现营业收入61.02亿元，同比增长10.12%，环比减少10.72%；实现归母净利润18.57亿元，同比增长8.13%，环比减少14.82%。公司前三季度利润增速低于收入增速，主要原因在于：1）营业成本同比增长18.21%，快于营收增速，以及长协订单提前锁定价格，导致营养品、香精香料业务毛利率有小幅下滑；2）财务费用由去年同期的-1.22亿元增至3.96亿元，主要系年内汇率波动导致汇兑损失增加所致。
    蛋氨酸量价齐升，维生素、香料盈利下滑。蛋氨酸业务方面，3月以来蛋氨酸价格由年初的17.60元/千克最高上涨至4月的52元/千克，10月27日固体蛋氨酸市场价格下跌至25元/千克，年内涨幅收窄至42.05%。2026年上半年公司子公司山东新和成氨基酸有限公司实现营收48.26亿元，同比增长28.41%，净利润达20.13亿元，同比增长39.94%，净利润率41.71%，同比提升3.44pcts。维生素业务方面，2026年上半年主营维生素业务的子公司山东新和成精化科技有限公司实现营业收入19.89亿元，同比下降4.63%，净利润6.19亿元，同比下降48.79%，净利润率31.14%，同比下降26.85pcts。香料业务方面，2026年上半年新和成主营香料业务的子公司山东新和成药业有限公司实现营收21.34亿元，同比下降0.64%，净利润7.06亿元，同比下降17.04%，净利润率33.06%，同比下降6.54pcts。
    新材料板块加快项目布局与建设进度。天津尼龙一期计划2027年建成；PPS四期8000吨/年项目预计2027年投产；HA二期土建顺利开工。2025年公司新材料业务实现营业收入达21.15亿元，同比增长26.17%，首次突破20亿元，营收占比提升至9.50%。公司新材料业务致力于解决高端新材料的国产化问题，产品需求旺盛，技术壁垒高价格相对稳定，预计后续将成为公司重要的利润增长点。
    风险提示：行业竞争加剧、产品价格下降、新项目投产进度低于预期等。投资建议：维持盈利预测，维持“优于大市”评级。我们维持对公司归母净利润预测，预计公司2026-2028年归母净利润分别为76.31/83.22/92.21亿元，当前股价对应PE分别为10.4/9.6/8.6倍，维持“优于大市”评级。

26Q3业绩点评：业绩承压明显，静待品牌修复

乖宝宠物(301498)
    报告关键要素:
    公司发布2026年三季报。2026Q1-Q3公司实现营业收入51.2亿元，同比+8.2%；实现归母净利润2.1亿元，同比-58.4%；实现扣非归母净利润2.1亿元，同比-56.5%。其中，公司3Q2026实现营业收入15.8亿元，同比+4.3%；实现归母净利润0.2亿元，同比-83.0%；实现扣非归母净利润0.2亿元，同比-80.9%。
    投资要点:
    公司营收增长稳健，归母净利润承压明显。2026Q1-Q3公司实现营业收入51.2亿元，同比+8.2%，总体增长稳健；实现归母净利润2.1亿元，同比-58.4%，实现扣非归母净利润2.1亿元，同比-56.5%。分季度看，2026Q3公司营收为15.8亿元，同比+4.3%，增速较2026Q2有所放缓，主要原因为：1）旗下弗列加特品牌受舆情事件冲击，品牌收入阶段性承压；2）公司主动调整优化麦富迪、霸弗等品牌的产品、渠道与费用结构。2026Q3公司归母净利润为0.2亿元，同比-83.0%，承压明显，主要受毛利率下行与销售费用投放拖累。
    费用率有所提升，盈利能力有所承压。2026Q1-Q3公司毛利率为39.2%，同比-3.6pct；净利率为4.2%，同比-6.7pct，毛/净利率均有所回落，主要是由于弗列加特收入承压，高毛利品类占比回落，叠加原材料价格上涨，公司盈利能力有所承压。费用端，2026Q1-Q3公司销售/管理/研发/财务费用率分别为24.2%/6.4%/1.3%/1.0%，同比+2.4pct/+0.7pct/-0.2pct/+1.2pct，其中，销售费用率上升主要系线上流量竞争加剧，公司加大品牌与内容投放所致；财务费用率上升主要是由于公司外销业务受到汇率波动的影响。
    盈利预测与投资建议：考虑弗列加特舆情修复节奏、原材料成本以及汇率的不确定性，我们下调此前盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润分别为2.5亿元/3.2亿元/4.2亿元（更新前为7.5亿元/9.2亿元/11.1亿元），同比-63.0%/+29.0%/+30.3%，10月28日收盘价对应PE为54.4/42.2/32.4倍。公司为国产宠物食品龙头，自有品牌基本盘稳固，随着品牌信任修复与费用效率改善，利润端有望逐步回稳，下调评级至“增持”。
    风险因素：宠物食品安全风险；行业竞争加剧风险；弗列加特品牌修复不及预期风险；原材料价格上涨风险；汇率波动与关税政策风险。

三季度扣非利润增长157%，经营提效带动盈利改善

上海家化(600315)
    核心观点
    收入保持增长，扣非归母净利润同比提升。前三季度实现营收53.61亿元/yoy+8.06%，归母净利润8.06亿元/yoy+98.95%，扣非归母净利润3.76亿元/yoy+63.01%。其中2026Q3实现营收15.70亿元/yoy+5.87%，归母净利润4.25亿元/yoy+204.80%，扣非归母净利润2467万元/yoy+157.32%。单季度非经常性损益4.01亿元，主要来自丝芙兰股权出售收益4.6亿。
    分业务看，Q3美妆业务实现收入4.86亿元/yoy+37.30%，收入占比同比提升7.08pct至30.95%，成为主要增长来源；个护/创新/海外业务分别实现收入5.87/1.48/3.49亿元，同比分别-3.14%/-6.75%/-4.41%。个护业务受去年同期蚊虫作为媒介的传染病带来的高基数影响，海外主要受英国、欧洲非核心品类及中东经销业务拖累，核心喂养品类仍保持增长。
    分品牌看，佰草集预计2026年品牌收入突破10亿元。后续围绕油、泥品类
    拓展，仙草泥初期转化效率较仙草油高一倍以上，小白油预计2027年取得美白特证，随着产品放量及渠道、供应链效率改善，争取2027年进一步减亏甚至盈利。玉泽以干敏霜、油敏霜、保湿霜为核心，品牌已实现盈利，管预计2026年收入突破10亿元，后续通过青蒿次抛及防晒升级拓展产品矩阵，进一步贡献利润。六神Q3受去年同期疫情高基数影响增长放缓，但前三季度驱蚊蛋/香氛沐浴露分别增长80%/100%以上，2027年继续升级驱蚊产品，加大小六神及沐浴露投入。美加净调整效果逐步体现，预计Q4线上收入增长25%以上，争取全年品牌收入实现双位数增长并贡献正向利润。
    毛利率继续上行，管理费用率明显下降。2026Q3公司毛利率为62.82%/yoy+1.35pct，主要得益于高毛利美妆及新品占比提升、价盘管控和供应链提效。销售/管理/研发费用率分别为51.06%/7.64%/3.25%，同比分别+1.17/-2.75/+0.30pct，毛销差同比提升0.18pct。单渠道运营效率有所改善，但品牌投入增加、抖音等较高费率渠道占比提升，带动整体销售费用率上行；组织精简及收入规模扩大共同推动管理费用率下降。
    风险提示：宏观环境风险，销售不及预期，行业竞争加剧，股东减持风险。投资建议：公司核心品牌调整成效逐步体现，三季度美妆业务保持较快增长，同时，高毛利美妆品类占比提升、供应链降本及组织效率改善，推动盈利水平提升。随着玉泽盈利贡献增加、佰草集经营效率改善，以及新品销售规模扩大，公司主业盈利水平有望持续提升。考虑到公司今年有丝芙兰股权出售收益，我们上调今年并维持明后年归母净利润至8.19/4.85/5.65（原值为3.92/4.85/5.65)亿，对应PE为15/25/21倍，维持“优于大市”评级。

三季度收入和净利润均创季度新高，盈利能力进一步提高

思瑞浦(688536)
    核心观点
    前三季度收入同比增长76%，3Q26收入和净利润均创季度新高。公司2026年前三季度实现收入26.92亿元(YoY+75.87%)，其中信号链芯片收入18.52亿元(YoY+82.99%)，电源管理芯片收入8.38亿元(YoY+61.93%)；实现归母净利润6.10亿元(YoY+384.33%)，扣非归母净利润5.55亿元(YoY+568.89%)。3Q26实现收入10.86亿元(YoY+86.77%，QoQ+20.23%)，其中信号链芯片收入7.53亿元(QoQ+22.49%)，电源管理芯片收入3.32亿元(QoQ+15.13%)；实现归母净利润3.03亿元(YoY+401.54%，QoQ+49.51%)，收入和净利润均创季度新高。
    三季度毛利率同环比提高，期间费率同环比下降。公司2026年前三季度毛利率为50.34%，相比去年同期提高3.9pct，其中3Q26毛利率为52.31%，同比提高5.7pct，环比提高2.3pct。期间费用方面，前三季度研发费用同比增长33.07%至5.59亿元，研发费率同比下降6.7pct至20.76%%；管理费率同比下降1.6pct至4.44%，销售费率同比下降1.6pct至4.73%，财务费率同比下降0.1pct至-0.21%，四个期间费率合计同比下降10pct。其中3Q26研发费率、管理费率、销售费率、财务费率均同环比下降，四个期间费率合计同比下降11.4pct，环比下降4.5pct。
    前三季度汽车、通信、泛工业市场高速增长，已布局全系列光通信模拟芯片。公司在光模块、汽车、工业等下游市场业务持续拓展，订单与交货规模稳步提升，2026年前三季度工业、通信、汽车、消费电子四大下游市场的收入均实现同比增长，其中汽车市场收入同比增长118.51%，通信市场收入同比增长102.69%，泛工业市场收入同比增长71.10%，消费市场收入同比增长29.25%。AI算力需求的快速增长正在驱动光通信产业加速迭代，从800G到1.6T乃至更高速率的光模块演进，对模拟芯片的集成度、功耗与性能提出了要求，公司深耕高性能模拟与数模混合芯片领域，已围绕光模块、CPO、服务器等应用方向形成多层次、全品类产品布局。
    投资建议：维持“优于大市”评级
    由于下游需求旺盛及新产品放量顺利，公司盈利能力持续提升，我们上调公司2026-2028年归母净利润至9.01/13.58/17.22亿元（前值为6.81/9.57/11.89亿元），对应2026年10月27日股价的PE分别为40/26/21x，维持“优于大市”评级。
    风险提示：新产品研发不及预期；需求不及预期；竞争加剧的风险。

2026年三季报点评：营收持续改善，资产质量优质

杭州银行(600926)
    核心观点
    业绩韧性强。2026年前三季度实现营收304.7亿元，同比增长5.5%；实现归母净利润174.4亿元，同比增长9.8%。其中，第三季度营收和归母净利润同比分别增长7.2%和9.5%。
    营收增速环比提升主要来自于三季度其他非息收入的高增。前三季度净利息收入同比增长14.7%，第三季度同比增长6.2%，预计净息差出现了小幅下行。上半年受益于高息存款到期重定价，净息差同比提升4bps至1.39%。但下半年伴随高息到期存款规模下降，负债成本改善幅度下行，因此净息差环比预计出现了小幅回落。前三季度公司手续费净收入同比增长4.6%，第三季度同比下降24.2%，受信用卡交易疲软、资本市场表现欠佳等因素拖累。前三季度其他非息收入同比下降28%，第三季度同比大增52.4%，主要受益债市利率趋势下行。
    对公信贷延续高增，零售规模持续下降。2026年9月末，公司资产总额2.53万亿元，存款总额1.53万亿元，贷款总额1.17万亿元，较年初分别增长7.09%、6.03%%和9.42%；期末贷款总额占资产总额的46.35%，较年初提升了1.0个百分点。期末对公信贷余额0.89万亿元，较年初增长15.9%，受益于区域经济环境和公司治理水平，对公贷款投放强劲；零售信贷余额0.28万亿元，较年初下降7.2%，零售信贷需求疲软行业整体承压。
    资产质量优质，拨备覆盖率高位。公司不良率已连续多个季度稳定在0.76%的水平；期末关注率0.50%，较年初下降2bps，不良率和关注率都处在低位，资产质量优质。因此，在营收有所承压的环境下，公司降低了拨备计提力度，前三季度资产减值损失同比下降41.9%。期末拨备覆盖率471%，较年初下降约31个百分点，较9月末下降约1.0个百分点。不过绝对水平处在同业前列，为业绩稳健增长提供安全垫。
    投资建议：公司高成长性延续，资产质量优质。维持2026-2028年归母净利润213/241/271亿元预测，对应同比增速为12.1%/13.1%/12.3%。当前股价对应2026-2028年PB值0.82x/0.73x/0.65x，维持“优于大市”评级。
    风险提示：宏观经济复苏不及预期会拖累公司净息差和资产质量。

业绩受电价和煤价双向挤压，电价回暖信号显现明年业绩有望修复

国电电力(600795)
    核心观点
    前三季度盈利承压，归母净利润同比下降41.55%。2026年前三季度，公司实现营业收入1243.55亿元，同比下降0.68%；归母净利润39.61亿元，同比下降41.55%。公司本期利润下降主要系售电单价下降、燃料成本上升及联营企业投资收益减少所致。单三季度公司实现营业收入453.26亿元，同比下降4.68%、环比增长13.71%；归母净利润9.47亿元，同比下降69.34%、环比下降41.38%。
    水电带动累计电量增长，综合上网电价下降。前三季度公司发电量3602.57亿千瓦时，同比增长3.15%；上网电量3425.94亿千瓦时，同比增长3.15%；综合平均上网电价380.30元/兆瓦时，同比下降15.72元/兆瓦时。前三季度水电上网电量同比增长10.30%，主要受来水改善和新增装机影响。单三季度水电上网电量264.85亿千瓦时，同比增长19.09%；火电发电空间受到一定挤压，上网电量971.85亿千瓦时，同比减少5.73%；风电上网电量42.18亿千瓦时，同比增长1.36%；光伏上网电量68.34亿千瓦时，同比下降0.14%。
    启动资产注入，打开成长空间。公司8月20日公告拟启动收购控股股东部分资产，涉及在运控股装机约32万千瓦、在建及拟建控股装机1354万千瓦，其中在建及拟建火电734万千瓦、水电620万千瓦。交易拟由公司及大渡河公司以现金收购相关股权。
    风险提示：电价下调，用电量增速不及预期，政策不及预期。
    投资建议：调整盈利预测，维持“优于大市”评级。考虑到上网电价下降、煤价上升及投资收益等因素导致业绩有所承压，同时当前广东、江苏等省份出现电价反转信号，2027年电价有望回升，公司盈利水平有望修复，预计2026-2028年公司归母净利润46.9/75.1/84.6亿元（原为61.1/72.5/82.0亿元），同比增速-35%/60%/13%，对应当前股价PE为20/12/11X，维持“优于大市”评级。

三季度收入增长稳健，金价波动影响利润表现

菜百股份(605599)
    核心观点
    三季度收入稳增长，金价波动影响利润率。公司三季度实现营收54.06亿元，同比+3.49%，在高基数和金价下行压力下表现稳健。归母净利润0.76亿元，同比-59.44%，扣非归母净利润0.93亿元，同比-51.18%，整体承压，主要系金价波动相关采购成本增加影响。此外，公司公布了三季度具体经营数据，期内新增一家91㎡的直营店，同时关闭一家35.5㎡的直营店。区域上，核心的华北地区收入占比73%，收入同比下滑5.84%。不过华东、华南、华中、西南地区收入分别同比增长38.09%/168.07%/46.06%/118.37%，侧面反映公司持续稳健拓展全国化经营版图。
    金价波动影响毛利率，费用率优化。公司三季度毛利率6.48%，同比-2.67pct，主要系金价下跌等因素影响。销售费用率2.39%，同比-0.13pct，管理费用率0.36%，同比-0.11pct，费用率管控良好。前三季度实现经营性现金流净额10.17亿元，同比-42.12%，主要系采购商品相关的支出同比增长所致。
    风险提示：金价大幅波动；门店拓展不及预期；电商销售不及预期。
    投资建议：公司作为贵金属投资品+黄金饰品双业务驱动的头部企业，短期业绩受到金价波动影响，但中长期在金价有望上涨情况下仍受益。此外，公司黄金饰品业务持续通过产品创新、IP联名开发等方式带动需求增长，这也进一步对毛利率产生利好。以及渠道端，公司稳步推进异地扩张和线上拓展也将推动收入的持续增长。出于对短期金价的谨慎考虑，我们下调公司2026-2028年归母净利润至8.86/10.51/11.90亿元（前值分别为10.67/12.40/13.98亿元），对应PE分别为11.4/9.6/8.5倍，维持“优于大市”评级。

2026年三季报业绩点评：OEM自动化需求回暖，泛人形机器人打开第二曲线

雷赛智能(002979)
    事件：
    公司发布2026年第三季度报告：前三季度营业收入19.09亿元、同比增长46.77%，归母净利润2.99亿元、同比增长86.80%，扣非归母净利润2.91亿元、同比增长87.81%。
    计提股份支付6,351.77万元后，扣除股份支付影响的归母净利润3.52亿元、同比增长86.65%。Q3单季营业收入6.61亿元、同比增长61.70%，归母净利润1.06亿元、同比增长156.10%。前三季度综合毛利率39.21%、同比提升0.13个百分点。9月末存货6.24亿元、较上年末增长33.22%，为应对原材料供应紧张及涨价进行策略性备货；经营活动现金流量净额-0.52亿元，上年同期1.91亿元，主要是备货以及主动减少银行承兑汇票贴现所致。
    观点：
    伺服系统贡献主要增量，控制技术提速、步进系统稳增。2026年Q1-3伺服系统累计营业收入10.08亿元、同比增长58.64%，Q3单季3.47亿元、增长66.47%，为收入增长核心。2026H1伺服系统收入6.61亿元、增长54.82%、占比53.02%；控制技术类1.98亿元、增长37.08%、占比15.85%；步进系统类3.82亿元、增长22.50%、占比30.59%。2025年全年三类业务收入9.22亿元、2.87亿元、6.53亿元，同比增长30.03%、13.96%、7.71%，毛利率28.09%、64.97%、42.79%。伺服收入占比由2025年的49.18%升至53.02%，控制技术收入占比由2025年的15.31%提升至15.85%，步进系统占比下降。
    毛利率基本持平，净利率抬升主要来自费用率摊薄。前三季度综合毛利率39.21%、同比提升0.13个百分点，Q3单季39.33%、同比回落0.41个百分点，在上游原材料涨价背景下总体稳定。净利率15.77%、同比提升3.01个百分点，Q3单季15.44%、提升5.25个百分点。利润率改善主要来自费用端：前三季度期间费用4.58亿元、期间费用率23.98%、同比下降3.29个百分点；销售费用增长15.56%、研发费用增长27.29%，均明显低于收入增速；管理费用增长55.78%，主要系公司股权激励费用、人员薪酬及管理升级咨询费用增加所致。
    OEM自动化需求回暖，AI与国产替代构成结构性增量。2026年上半年国内OEM自动化市场规模约697亿元，同比增长约7.7%，其中二季度增长8.02%，环比提速；2025年全年该市场同比仅增长约2%，需求端由低速复苏转向加速。受益于AI产业革命催生全球市场新机遇，叠加设备更新与国产替代政策持续落地，制造业资本开支回暖等，公司订单实现较大突破，收入连续7个季度加速增长。我们认为，公司聚焦半导体、高端机床、泛人形机器人等战略新兴领域深耕拓展，相关业务收入占比稳步提升，是公司增速显著高于行业的主要原因。
    两提两降对冲成本压力，泛人形机器人打开第二曲线。经营端，公司实施提效降本的“两提两降”策略，提升高端行业与高端客户、高端爆品与高端方案占比，降低管理沟通成本与供应链生产成本，对冲原材料涨价影响。新业务端，无框力矩电机、行星关节模组、谐波关节模组及高中低自由度灵巧手持续取得突破，2025年无框力矩电机交付超过12万台、取得20倍以上增长，机器人核心部件已进入国内80%主流人形机器人厂商供应体系，并获得”智元机器人“优秀供应商伙伴称号。产能端，公司向特定对象发行股票拟募资不超过11.44亿元，其中7.53亿元投向东莞智能装备运动控制核心零部件产业化项目，募投落地将有效扩充核心零部件产能。
    盈利预测与投资评级：行业层面，OEM自动化需求已由2025年的低速增长转向加速，半导体（含光通讯）、高端机床与泛人形机器人构成本轮结构性增量的主要来源。公司层面，伺服系统国产品牌市占率居前，控制器、步进与机器人核心零部件形成完整产品矩阵，2025年以来连续7个季度收入加速增长，规模效应下费用率持续摊薄。我们预计公司2026—2028年营业收入分别为26.45/33.56/40.51亿元，归母净利润分别为3.98/4.86/5.96亿元，对应基本每股收益1.26/1.54/1.89元，按2026年10月26日收盘价54.16元计算，对应PE分别为43.0/35.2/28.7倍。首次覆盖，给予“增持”评级。
    风险提示：1）下游制造业资本开支不及预期；2）原材料价格持续上涨挤压毛利率；3）伺服与PLC行业竞争加剧；4）应收账款与存货规模上升带来的减值风险；5）股份支付费用摊销对利润的持续影响；6）向特定对象发行股票进度及摊薄风险；7）盈利预测不及预期。

2026年三季报点评报告：价格回升叠加结构优化，利润弹性显著释放

中国稀土(000831)
    事件：
    10月27日，公司披露2026年三季报：前三季度，公司实现营业收入26.57亿元，同比增长6.52%；归母净利润4.08亿元，同比增长112.37%。
    观点：
    价格回升叠加结构优化，利润弹性显著释放。前三季度，公司实现营业收入26.57亿元，同比增长6.52%；归母净利润4.08亿元，同比增长112.37%；扣非归母净利润4.11亿元，同比增长123.07%；加权平均净资产收益率8.15%，同比提升4.09个百分点。公司披露，报告期内部分稀土产品价格上涨，公司调整采销策略，优化产品结构和贸易业务布局，加大难销滞销产品市场开拓及销售力度，带动收入增长；同时，营业成本同比下降6.36%，主要系稀土金属产品销量减少、低毛利业务收缩，收入小增而成本反降，凸显结构优化成效。此外，稀土产品市场价格回升带动存货跌价准备冲回，投资收益同比增长75.72%，进一步增厚利润。单季度看，Q3实现营业收入10.11亿元，同比增长63.19%；归母净利润1.71亿元，同比增长461.73%，价格上行与低基数共振下利润弹性集中释放。
    经营质量全面改善，深加工布局打开成长空间。前三季度，公司经营活动现金流量净额6.74亿元，同比增长469%，主要系销售回款能力增强，以及消耗年初库存带动采购支出减少；应收账款较年初下降20.09%，回款质量明显提升。公司主动压降短期融资规模，短期借款较年初下降35.96%，财务费用同比下降53.92%，资产负债结构持续优化。项目与布局方面，公司吸收合并全资子公司中稀赣州的工作正在推进，有助于压缩管理层级、提升运营效率；子公司广州建丰拟在广州从化区购置工业用地，实施稀土深加工及新材料制造异地搬迁项目，产业链向下游高附加值环节延伸。往后看，稀土供给端政策管控刚性未变，战略金属价格中枢仍有支撑，建议关注稀土价格走势、公司库存消化与产品结构优化节奏，以及深加工新材料项目的落地进展。
    盈利预测及投资评级：政策管控下，上游资源端加速整合，中游冶炼分离端技术优势扩大，下游终端产品持续升级，央企龙头拥有上下游产业链一体化优势，预计将在稀土价格中枢上抬的景气周期中受益。前三季度，稀土价格中枢上移叠加公司结构优化与经营质量改善，利润弹性有望持续释放。考虑到公司前三季度业绩高增，我们上调盈利预测（前值3.97/4.87/5.48亿元），预计公司2026-2028年实现归母净利润分别为4.92/5.94/6.7亿元，对应PE分别为105.0/87.0/77.1倍，维持“增持”评级。
    风险提示：稀土产品价格大幅波动；下游需求不及预期；深加工项目推进不及预期；行业政策变化风险；数据引用风险。

成本端优化与产品结构优化，公司三季度业绩实现同比增长

扬农化工(600486)
    核心观点
    成本端优化与产品结构优化，公司三季度业绩实现同比增长。2026年前三季度，扬农化工实现营收91.34亿元，同比微降0.25%；实现归母净利润10.56亿元，同比基本持平（+0.01%）。第三季度，公司实现营收25.28亿元，同比下降13.51%，环比下降19.46%；归母净利2.66亿元，同比增长6.48%，环比下降30.59%，三季度公司收入下滑而利润增长，得益于毛利率和净利率提升，单三季度销售毛利率20.73%，同比提升1.12pcts，销售净利率10.51%，同比提升1.97pcts，公司成本端优化与产品结构优化效果初见成效。
    核心产品菊酯类杀虫剂价格回暖，公司市场份额提升。公司是全球拟除虫菊酯原药核心供应商，产业链一体化优势显著。截至2026年10月27日，国内高效氯氰菊酯原药、联苯菊酯原药市场价格分别为10.8/12.8万元/吨，全年均价较2025年有一定提升。此外，随着辽宁优创项目3000吨/年功夫菊酯等产能的逐渐爬坡，公司菊酯类杀虫剂总产能和市场份额进一步提升，龙头地位进一步巩固。
    辽宁优创基地产能爬坡，开启新一轮成长周期。2025年辽宁优创生产原药达万吨，实现营业收入14.16亿元，净利润6099.51万元，提前半年实现年内“投产即盈利”目标，2026年上半年，辽宁优创实现营业收入9.29亿元，净利润6219.62万元。目前葫芦岛一期两阶段品种基本达产，二期已产出合格产品并启动报备，二期规划聚焦自主创制药（如氟螨双醚）及先正达协同的专利期内产品CDMO。
    研产销一体化协同效应显著，农药创制药研发稳步推进。2025年公司向股东先正达集团销售额达26.01亿元，占年度销售总额的21.91%，稳定的关联方销售为公司业绩提供了有力保障。在研发端，公司坚持“研制一代、开发一代、储备一代”的战略，2025年公司两个创制品种喹菌胺与四氟苯烯菊酯获得ISO通用名，2026年公司的创制农药氟螨双醚正式取得国内登记证，高附加值的农药创制药有望成为公司向全球性农化巨头迈进的重要成长点。
    风险提示：原材料价格波动；下游需求不及预期；在建项目进展不及预期等。投资建议：维持“优于大市”评级。考虑美伊战争以来公司主要原材料价格上涨而农药原药价格低迷，我们小幅下调对公司2026-2028年盈利预测，预计2026-2028年公司归母净利润分别为13.74/14.73/16.03亿元（原值为15.19/17.39/19.59亿元），EPS为3.39/3.63/3.95元，对应当前股价PE为15.6/14.6/13.4X，维持“优于大市”评级。

公司2026年三季报点评：煤价上行驱动业绩修复，前三季度扣非归母净利润转正

兰花科创(600123)
    2026年10月26日，公司发布2026年三季度报告
    2026年前三季度业绩显著修复，扣非归母净利润实现由负转正，核心驱动力为煤炭售价大幅上行与尿素毛利改善。公司2026年前三季度实现营业总收入73.80亿元，同比+25.39%；营业成本48.97亿元，同比+4.41%；归母净利润1.44亿元，同比+1268.84%；扣非归母净利润1.97亿元，上年同期为-2.18亿元，实现扭亏为盈。前三季度经营活动现金流量净额16.15亿元，上年同期为-2.51亿元，同比大幅转正，主要系本期主产品煤炭、尿素售价上升，煤炭销量增加推动收入规模上升。
    单季度看，2026Q3实现营业收入25.88亿元，环比+8.66%；营业成本14.49亿元，环比-10.15%；归母净利润0.61亿元，环比-45.01%；扣非归母净利润1.02亿元，环比-16.44%。Q3归母净利润环比回落主要系投资收益亏损扩大及资产减值损失计提增加，但扣非口径仍保持在亿元以上水平，主业盈利韧性延续。
    煤炭量价齐升贡献主要增量，尿素价升本降毛利改善
    煤炭业务方面，2026年前三季度实现产量1001.07万吨，同比-12.30%，主要受主产地安全监管趋严及部分矿井地质条件制约影响；销量956.38万吨，同比+5.88%，库存持续去化；销售均价650.44元/吨，同比+33.90%，充分受益于无烟煤价格中枢上移；销售收入62.21亿元，同比+41.77%；销售成本37.48亿元，同比+23.46%；毛利24.73亿元，同比+82.91%，毛利率39.75%，同比提升8.94个百分点，成为公司利润的核心支撑。
    尿素业务方面，产量49.50万吨，同比-4.66%；销量48.95万吨，同比-8.08%；销售收入8.52亿元，同比-1.76%；销售成本7.36亿元，同比-7.24%；销售均价1739.80元/吨，同比+6.87%；毛利1.16亿元
    同比+57.22%，毛利率13.60%，同比提升5.10个百分点。己内酰胺产品本期无产销，上年同期贡献毛利-0.87亿元，停产消除该板块亏损拖累。
    煤炭项目梯次推进，煤化工技改项目进入收官阶段
    煤炭项目方面，芦河煤业90万吨/年矿井井巷三期在建，预计2027年3月联合试运转，投产后控股生产矿井产能将增至1590万吨/年；永胜煤业下组煤延深项目已于2026年2月进入联合试运转、8月通过综合竣工验收；寺头煤业完成工商注册及探转采核查，正推进勘探与储量备案，为远期资源接续提供保障。
    煤化工方面，公司投资39.62亿元的兰花煤化工节能环保升级改造项目采用赛鼎碎煤/块煤加压连续气化技术，锅炉装置即将安装完成、LNG罐完成、主装置主体施工与安装完成，预计2026年8月31日机械竣工、10月31日中交、12月31日前完工转入试生产，建成后将形成合成氨49万吨、尿素56万吨、LNG9.44万吨、98%浓硫酸5.6万吨的年产能。为保障项目施工，兰花煤化工现有装置自8月中旬停产，化工分公司、兰花清洁能源因产能指标整合同步停产，短期对化工板块产出形成阶段性影响，但老旧的固定床间歇气化工艺将彻底退出。
    投资建议
    公司作为优质无烟煤龙头，依托煤化一体化产业链协同优势，在煤价中枢上移与化工技改降本双轮驱动下，盈利修复概率较大，叠加2026-2028年分红比例不低于30%的股东回报规划，中长期配置价值逐步显现。预计2026-2028年公司归母净利润为2.47/4.05/6.34亿元，EPS为0.17/0.27/0.43元/股，对应的PE为37.53/22.88/14.61倍，维持“谨慎推荐”评级。
    风险提示
    煤炭价格大幅下跌；资产注入不及预期；安全生产风险。

公司信息更新报告：收入韧性凸显，盈利能力提升

百润股份(002568)
    预调酒基本面稳健，威士忌布局深化，维持“增持”评级
    百润股份公布2026年三季报，Q1-3实现营业收入25.03亿元，同比增长10.31%；实现归母净利润6.62亿元，同比增长20.44%；实现扣非归母净利润6.33亿元，同比增长22.43%。根据计算，Q3实现营业收入8.46亿元，同比增长8.33%；实现归母净利润1.83亿元，同比增长14.04%；实现扣非归母净利润1.79亿元，同比增长11.67%。我们维持盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为7.5、8.7、10.0亿元，同比增18.1%、15.8%、14.2%，EPS分别为0.72、0.84、0.96元，当前股价对应PE分别为23.6、20.3、17.8倍，维持“增持”评级。
    前三季度营收双位数增长，弱需求环境下体现韧性
    分产品看，预调酒通过产品创新、消费场景拓展与产业链延伸，不断巩固行业领先地位；崃州配合《一饭封神2》营销活动，线下推广持续推进；三季度开始乐调新品上市，预计对销量增长也会有所贡献。上半年公司烈酒已实现销量3.76万箱，累计灌桶超60万桶，依托先发产能与全产业链优势，竞争力有望进一步增强。
    毛销差改善，利润表现亮眼
    2026Q3毛利率71.59%，同比提升1.40pct，销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为27.59%/6.77%/0.97%，分别同比变化+0.89/+0.08/+0.22pct，毛销差同比实现扩张，其他费用率相对平稳，综合影响下，2026Q3归母净利率同比提升1.08pct至21.60%。
    基本盘做优，第二曲线做实，低位增持显信心
    公司积极推动营销改革，动销与库存管理持续优化，渠道数字化试点逐步落地。威士忌板块仍处培育期，短期收入贡献有限，但渠道铺设与桶陈储备同步推进，有望逐步成长为第二成长曲线。近期大股东增持，彰显对公司长远发展信心。
    风险提示：宏观经济下行风险、市场竞争加剧风险、销售不及预期风险

业绩稳健向好，Q3净利高增

晋控煤业(601001)
    事件描述
    公司发布2026年三季报，前三季度，公司实现营业收入98.09亿元，同比增加5.19%；实现归母净利润13.18亿元，同比增加3.27%。第三季度实现营业收入36.90亿元，同比增加9.84%；实现归母净利润5.95亿元，同比增加48.55%。
    事件点评
    产销同比双增，业绩稳健。受煤炭市场价格上行影响所致，公司是业绩稳健增长。前三季度煤炭产量2987.55万吨，同比+14.09%；商品煤销量2096.35万吨，同比+0.51%；销售收入94.17亿元，同比+6.78%；销售成本57.11亿元，同比+4.42%。
    毛利率同比提升，费用刚性管控。前三季度毛利率38.5%，同比提升1.14pct；期间费用率5.6%，同比提升1.01pct；持续优化财务结构，资产负债率较上年同期下降1.6个百分点，降至19.57%。
    投资建议
    预计公司2026-2028年EPS分别为1.19\1.32\1.37元，对应公司10月27日收盘价15.54元，PE分别为13.1\11.8\11.3倍，维持“增持-A”投资评级。
    风险提示
    宏观经济增速不及预期风险；煤炭价格超预期下行风险；政策与环保约束风险；供需结构失衡风险等。

收入及利润好于预期，人形机器人业务进度领先

鸣志电器(603728)
    业绩概要：
    公司公告2026年前三季度实现营收24.8亿元，YOY+21.4%；录得归母净利润1.0亿元，YOY+101.0%；扣非后归母净利润0.9亿元，YOY+110.3%。
    其中，3Q单季度实现营收9.1亿元，YOY+25.3%；录得归母净利润0.6亿元，YOY+175.3%；扣非后归母净利润0.6亿元，YOY+204.3%，公司业绩好于预期。
    点评：
    控制电机及驱动系统业务收入保持较快增长：2026年3Q公司实现营业收入9.1亿元，YOY+25.3%（增速较2Q提高约4.8pcts），环比增长5.4%，主因公司控制电机及驱动系统需求持续向好，公司境内外收入均维持较快增长，越南等工厂产能利用率也得到提升。
    毛利率连续三季度回升：3Q单季度公司毛利率为38.9%，同比提高1.1pcts，连续三季度回升，主要受产品结构升级与产能利用率提高推动；3Q单季度期间费用率为30.6%，同比下降3.8pcts，其中，销售、管理、研发、财务费用率同比分别变动-0.3、-3.1、-0.7、+0.4pcts，控费效果显著。整体看，3Q单季度公司归母净利率为6.9%，同比上升3.8pcts，盈利能力持续修复。
    液冷业务加快商业化，人形机器人客户拓展持续推进：数据中心液冷方面，公司冷却系统用电机已实现规模化量产交付，多款用于机柜内CDU的智能屏蔽泵完成设计定型幷获得客户认证，第一代产品取得北美UL认证，目前已与多家海外头部算力基础设施厂商及CSP建立合作。2026H1液冷业务收入约500万美元，后续规模有望进一步放量。人形机器人方面，公司已与国内外百余家灵巧手及机器人整机企业建立合作，业务正由小批量向规模化交付过渡，H1机器人应用业务收入同比增长58%，尽管营收占比约9%，但随着下游机器人放量，公司业务将持续受益。
    盈利预测及投资建议：预计2026、2027、2028年公司分别实现净利润1.4、2.2、2.8亿元，yoy分别为+136%、+54%、+28%，EPS分别为0.3、0.5、0.7元，当前A股价对应PE分别为160、104、81倍，公司利润好于预期，给予“买进”的投资建议。
    风险提示：行业竞争加剧、海外业务拓展不及预期、灵巧手进度不及预期、股价大幅波动风险

2026年三季报点评：公司经营稳健，利润短期承压

万丰奥威(002085)
    报告要点：
    营收整体稳健，利润有所承压
    2026Q1-Q3，公司实现营收114.56亿元，同比+0.36%；归母净利5.41亿元，同比-25.81%；扣非归母净利4.15亿元，同比-31.20%。Q3单季度营收39.76亿元，同比+1.38%；归母净利润1.23亿元，同比-46.28%；扣非归母净利润0.93亿元，同比-56.72%。2026Q1-Q3公司毛利率为15.46%，同比-1.98pct，2026Q3毛利率13.78%，同比-1.49pct，环比-2.80pct，Q3单季度期间费用率为9.62%，同比+1.33pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为1.25%/4.06%/3.31%/1.00%，同比-0.14/+0.60/+0.46/+0.41pct。
    汽车轻量化业务稳健发展，飞机制造业务短期承压
    分业务来看，2026Q1-Q3公司汽车金属轻量化零部件实现营收98.54亿元，同比增长5.00%，公司持续优化客户结构，增加高附加值客户轻量化产品配套供应量；通航飞机制造实现营收16.02亿元，同比下降21.11%，主要受国际贸易政策反复以及地缘政治影响，通航飞机部分订单交付周期延长，整体销量下降。
    双项业务稳健发展，公司经营井然有序
    1）汽车轻量化业务：公司加强同核心新能源客户的合作，优化产品结构，增加大尺寸轮毂的配套，持续推广镁合金仪表盘支架、电机壳体等镁合金大型压铸件在国内中高端车和新能源车的应用，推进镁合金大型压铸件国产化应用，拓展镁合金新材料的应用场景，持续为客户提供创新性的轻量化解决方案。2）通航飞机制造业务：开拓全球私人飞机市场，加大新兴市场开拓力度，不断投资开发新供应链配套维护飞机生产供应链安全，推进eVTOL、eDA40、DART系列新机型研发及适航取证工作。2026年6月以公开摘牌方式收购控股子公司飞机工业28.05%股权，助力公司主业长期可持续发展。
    投资建议与盈利预测
    我们预计公司2026-2028年营收分别为161.00/166.45/174.26亿元，归母净利润分别为8.97/9.65/10.33亿元，对应EPS为0.42/0.45/0.49元/股，对应PE估值分别为23/21/20倍，维持“增持”的评级。
    风险提示
    宏观经济及行业波动风险、国际贸易壁垒风险、原材料及能源价格波动风险、汇率波动风险、国内通航空域开放程度不及预期风险，订单交付延期风险。

2026年三季报点评：业绩同比增长80%，高端化战略成效显著

鼎阳科技(688112)
    核心观点
    2026Q3归母净利润增长80.36%。公司2026年前三季度实现营业收入5.73亿元，同比增长32.86%；归母净利润1.54亿元，同比增长38.27%；扣非归母净利润1.48亿元，同比增长35.19%。2026年前三季度毛利率/净利率分别为63.04%/26.86%，同比分别+1.91/+1.05个pct，主要得益于高端产品收入占比持续抬升，带动产品结构不断优化。单季度来看，2026Q3实现营业收入2.16亿元，同比增长41.17%；归母净利润0.62亿元，同比增长80.36%；扣非归母净利润0.59亿元，同比增长72.87%，单季度营收和归母净利润继续创新高。2026Q3单季度毛利率/净利率分别为61.63%/28.85%，同比分别-1.46/+6.27个pct。
    高端化战略成效持续巩固，核心高端产品表现优异。2026前三季度高端产品销售收入同比增长67.96%，高/中/低端产品收入占比分别为40%/44%/16%，高端产品占比同比提升10个百分点。销售单价3万元/5万元以上产品销售额同比分别+61.07%/+73.50%，印证市场对公司高端产品品质的认可与品牌力的不断增强。26Q3单季度高分辨率数字示波器持续放量，境内营收同/环比分别+51.68%/+10.26%；SNA6000A系列矢量网络分析仪、SMM3000X系列源表以及SPD4000X系列电源等产品受益于高速通信数据中心建设的测试需求持续释放，Q3单季度合计收入同/环比分别+507.03%/+60.60%。
    期间费用效费比不断优化。2026年前三季度公司研发费用1.13亿元，同比增长16.00%，研发费用率19.63%，研发投入持续加码；销售费用率/管理费用率分别为12.83%/2.40%，同比分别-2.58/-1.00个pct，销售效率提升、管理效能持续优化，费用规模摊薄效应明显，费用投入产出比不断优化。
    投资建议：电子测量仪器行业空间大、增长稳，国产品牌在产业升级及自主可控下快速崛起。公司是国内通用电子测量仪器龙头，高性能产品契合下游电子、汽车等行业高质量发展诉求，高端化战略卓有成效，带动公司盈利能力不断提升。考虑到公司高端化战略卓有成效，持续兑现业绩，我们维持2026年归母净利润预测2.12亿元不变，小幅上调公司2027-2028归母净利润预测至2.92/4.00亿元（前值2.77/3.45亿元），对应PE为49/36/26倍，维持“优于大市”评级。
    风险提示：新产品拓展不及预期；国产替代不及预期；中美贸易摩擦风险；股东减持风险。

贵金属冶炼项目放量，26前三季度归母高增73.8%

驰宏锌锗(600497)
    核心观点
    公司2026前三季度实现归母净利23.0亿元，同比增长73.8%，实现营收204亿元，同比增长18.7%，实现扣非归母24.4亿元，同比增长88.1%，经营活动产生的现金流量净额33.7亿元，同比增减少1.4%。公司盈利增长主要系本报告期市场行情同比向好，银、硫、锗价格上涨，银、硫产品增产，增加盈利能力所致。2026Q3单季度实现归母净利7.1亿元，较Q2的9.3环比下降23.4%，和去年同期相比增长81.6%。公司管理费用上升较为显著，2026前三季度管理费用为12.3亿元，较2025年同期8.7亿元上涨42%，主要系计提者海老冶炼厂拆除、治理费用等。
    产量情况：2026前三季度公司铅锌精矿产量22.36万金属吨，同比降低0.23万金属吨，降幅1.02%。其中，青海鸿鑫为抢占硫精矿价格高位市场机遇，主动优化生产组织模式，硫铁矿处理量调增17.39万吨，铅锌矿处理量同步调减，铅锌精矿金属产量同比减少0.92万吨。前三季度公司冶炼铅锌产品产量54.33万吨，同比增加2.79万吨，增幅5.41%，主要系2025年上半年呼伦贝尔驰宏、驰宏综合利用开展年度停产检修，产能阶段性受限；2026年上半年前述两条产线稳定满负荷运行，冶炼产能充分释放。前三季度公司黄金产量623.1千克，同比增加476.8千克，增幅325.91%；银产品产量329.55吨，同比增加187.65吨，增幅132.24%，主要系呼伦贝尔驰宏贵金属项目于2025年年底建成投产，金银产能释放（公司对阳极泥进行深加工产出金产品、银产品，上年同期阳极泥含金、阳极泥含银直接外销）。
    同比2025年Q1-Q3，增利因素：①2026Q1-Q3年锗价2009万元/吨，同比增475万元/吨，前三季度锗产品含锗44.71吨，增厚毛利约1.9亿元；②2026Q1-Q3银价均价18.4元/克，同比增9.7元/克，同时银产量增加187.65吨达到329.55吨，增厚毛利超5亿元；③2026Q1-Q3金价均价997元/克，同比增250元/克，同时金产量增加476.8千克达到623.1千克，有效增厚毛利。减利因素：2026年铅锌冶炼加工费持续下降，挤压冶炼利润。2026年前三季度公司实现毛利48.0亿元，较去年同期的30.8亿元增加55.7%，费用方面，管理费用增加3.7亿元，实现12.3亿元，同比增42%，主要系计提者海老冶炼厂拆除、治理费用等。
    风险提示：铅锌价格下跌风险，精矿加工费下跌风险，老旧资产减值超预期。
    投资建议：维持“优于大市”评级。参照今年年初至今各个商品的均价，假设2026-2028年锌锭年均价24000元/吨，锌精矿加工费均为1500元/吨，铅锭年均价17000元/吨，铅精矿加工费为300元/吨，锗价20000元/千克。预计公司2026-2028年归母净利润分别为27.0/31.7/38.0亿元（前值20.4/25.9/31.5亿元），同比增长161%/17%/20%，摊薄EPS分别为0.54/0.63/0.75元，当前股价对应PE为14.4/12.2/10.2X。公司是国内铅锌龙头企业，拥有全球顶级高品位铅锌矿山，配套冶炼产能布局合理，未来2-3年依托股东加速扩张且路径明确，维持“优于大市”评级。

业务稳健增长，海外和数据中心订单高增

金盘科技(688676)
    核心观点
    前三季度营收利润稳健增长，汇兑拖累业绩增速。前三季度公司实现营收61.04亿元，同比增长17.52%；归母净利润5.44亿元，同比增长12.02%；扣非净利润5.19亿元，同比增长13.79%。受人民币升值影响，前三季度财务费用1.43亿元，同比增加1.11亿元。
    海外和数据中心收入持续高增，国内和其他行业收入承压。前三季度公司实现国内营业收入35.90亿元，与上年同期基本持平；海外营业收入25.14亿元，同比增长58.1%，海外收入占比达41.2%。分行业看，第三季度数据中心领域实现营业收入11.33亿元，同比增长179.4%；其他行业实现营业收入14.16亿元，同比下降13.4%。
    海外新增订单同比+297%，占比提升至55%。前三季度公司累计新签销售订单111.18亿元，同比增长82.3%，其中海外新签订单61.49亿元，同比增长296.5%，占比55.3%。分业务领域来看，第三季度数据中心领域新签订单18.09亿元，同比增长1609.3%；其他行业新签订单18.20亿元，同比增长15.8%。
    持续完善AIDC供电产品布局，SST研发取得新进展。公司持续拓展AIDC供电产品矩阵，产品涵盖干式变压器、中低压开关柜、数据中心电源模块、电力方舱等，已与国内众多云厂商及数据中心服务商建立合作。公司已完成10kV/2.4MW固态变压器样机的设计与生产，适配北美13.8kV电网的SST样机于2026年上半年完成厂内测试并发往海外测试。
    持续深化海外业务布局，高电压等级液浸式变压器实现批量交付。公司持续完善全球生产基地布局，2026年上半年美国弗吉尼亚州威斯维尔新生产基地正式投产。公司345kV液浸式变压器已实现海外批量发货，首台于2026年6月成功送电，80MVA定制化液浸式变压器已成功投运欧洲市场。
    风险提示：海外市场开拓不及预期；贸易争端加剧；行业竞争加剧。
    投资建议：考虑到汇兑、交付节奏等因素，我们下调26-28年盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润为7.64/12.71/17.60亿元（原预测为7.84/14.34/18.47亿元），同比+16%/+66%/+39%，当前股价对应PE分别为29/18/13倍，维持“优于大市”评级。

三季度业绩同比增长，持续深化数据中心和海外布局

良信股份(002706)
    核心观点
    前三季度营收同比增长11.4%，原材料涨价及费用增加致利润承压。前三季度公司实现营收39.06亿元，同比增长11.39%；归母净利润2.45亿元，同比下降19.49%；扣非净利润1.99亿元，同比下降27.57%。前三季度公司毛利率27.61%，同比下降2.83pct.，主要受金属原材料涨价影响；净利率6.21%，同比下降2.60pct.。前三季度研发费用、管理费用、财务费用分别同比增加0.40/0.38/0.13亿元，其中财务费用增加主要系汇兑损失所致。
    第三季度营收同比增长16.6%，净利润同比增长57.4%。第三季度公司实现营收13.67亿元，同比增长16.58%，环比下降2.42%；归母净利润0.91亿元，同比增长57.41%，环比下降6.79%；扣非净利润0.63亿元，同比增长22.96%，环比下降30.31%。第三季度毛利率27.80%，同比下降0.34pct.；净利率6.50%，同比提升1.39pct.。
    上半年超50个产品规格取得UL认证。公司持续拓展海外算力中心及新能源市场，截至2026年上半年已获得UL证书的产品规格超过50个，产品类型覆盖大电流框架断路器、微型断路器、隔离开关等。公司加强美国本地化团队建设，积极拓展海外客户，部分产品已进入商业化阶段。
    固态断路器加快客户验证，适配未来AIDC高压直流供电需求。公司于2026年光伏展推出63A、250A、630A壳架纯固态及混合式固态断路器，已完成重点客户送样，并结合SST应用场景开展联合测试及性能验证，多项客户示范工程完成系统联调。此外，公司完成600A、800A算力专用直流接触器定制化研发并实现送样，持续完善AIDC、储能等新兴领域产品布局。英伟达计划自2027年推动800VDC架构应用，固态断路器凭借快速故障切断能力，有望受益于高压直流配电保护需求增长。
    风险提示：公司海外业务开拓不及预期；新产品应用落地节奏不及预期；原材料价格上涨。
    投资建议：维持盈利预测，维持“优于大市”评级。我们预计公司2026-2028年实现归母净利润2.99/4.41/7.95亿元，当前股价对应PE分别为31/21/12倍，维持“优于大市”评级。

海风订单有望走出低谷，造船订单持续高景气

大金重工(002487)
    核心观点
    前三季度业绩有所下滑，汇兑、交付等因素短期拖累业绩。前三季度公司实现营收43.63亿元，同比-5.05%；归母净利润7.10亿元，同比-19.97%；扣非净利润6.91亿元，同比-22.85%。前三季度公司毛利率35.63%，同比+4.51pct.；净利率16.27%，同比-3.03pct.，业绩变动主因交付规模阶段性回落、产品结构变化以及汇率波动。前三季度财务费用1.37亿元，去年同期-1.34亿元，财务费用同比增长2.7亿元。此外，中东区域冲突影响公司部分产品发货和交付。
    欧洲海风招标有望回暖，公司海工订单有望复苏。英国AR7招标授予创纪录的8.4GW海上风电装机容量，为欧洲有史以来规模最大的单次海上风电招标；法国启动总装机容量超10GW的“AO10”超级招标；荷兰计划下半年重启规模已扩大至2GW的海风招标；德国预计2027年重启海风拍卖并推进双向差价合约（CfD）机制改革。今年以来，公司海风订单持续低迷，我们预计未来一年有望迎来修复期。
    公司持续加速从单一装备制造商向“制造+运输+母港+安装”一体化交付商转型。海工制造端，前三季度海外海工交付近15万吨，创同期新高，产品技术标准持续提升，四季度以来德国NSC-B项目进入批量发运。远洋运力建设端，KING系列3艘自研自建运输船全部投运，可满足15MW以上大兆瓦海工装备运输；EMPEROR系列重载船建造有序推进。海上安装业务取得关键进展，9月公司和Ulstein签署新一代8000吨主吊安装船设计合同，适配15–30MW超大单桩吊装，填补全球装备缺口。
    今年以来新签造船订单超百亿，2028年进入交付高峰。今年以来，公司外部造船订单保持高景气度，年初以来新签造船订单超100亿元。根据公司公告，我们预计2027-2029年公司外部船舶交付量分别为2/7/14艘，2028年开始进入交付高峰。
    风险提示：欧洲海风开发不及预期；贸易争端加剧；行业竞争加剧。
    投资建议：下调盈利预测，维持“优于大市”评级。
    考虑到汇率、海外订单交付节奏等因素，下调盈利预测。我们预计公司2026-2028年实现归母净利润10.40/14.00/21.27亿元（原预测值为14.8/21.1/28.6亿元），当前股价对应PE分别为22/17/11倍，维持“优于大市”评级。

费用投放及冻品减值影响盈利，新渠道延续高增长

双汇发展(000895)
    业绩概要：
    公司公告2026年前三季度实现营收430亿，同比下降3.8%，录得归母净利润36.4亿，同比下降8%；第三季度实现营收147.7亿，同比下降8.5%，录得归母净利润13.4亿，同比下降18.3%，不及预期。
    点评与建议：
    受消费大盘承压、猪价及肉价下跌影响，Q3公司收入降幅扩大。报告期肉品外销93万吨，与去年持平，较上半年明显缩量（H1肉品外销增速达15%），其中，生鲜猪肉外销约39万吨，同比下降2.5%，禽肉外销12.8万吨，同比增22.3%，肉制品外销39万吨，同比持平。
    分业务来看：
    1)屠宰业务（内外销）Q3实现收入38.1亿，同比下降32%，销量环比收缩8.2%，营业利润0.6亿，同比增34.6%，主要由于低价期屠宰规模收缩和鲜品盈利能力提升；Q3公司继续计提冻品跌价损失约1.9亿，弱化了屠宰盈利能力。
    2)Q3肉制品业务实现收入67.5亿，同比下降0.6%，营业利润18.2亿，同比下降10.5%，主要由于市场推广造成的费用投入增加以及高性价比产品占比提升。前三季度公司推进渠道创新变革，新兴渠道销量同比增41.1%，传统渠道销量同比下降2.5%。
    3)其他业务Q3实现收入76亿，同比下降10.3%，营业亏损0.5亿，主要为养猪出栏规模提升，猪价低迷导致亏损，禽养殖成绩提升，前三季度实现扭亏。
    利润端，Q3毛利率同比上升0.9pct至20.9%，肉制品业务延续成本红利；期间费用率同比上升0.93pct至6.86%，其中，销售费用率同比上升0.54pct，管理费用率同比上升0.25pct。
    后市展望，Q3国内能繁母猪存栏已经降至3602万头（正常保有量之下），为下一轮猪价上涨奠定基础，公司存货余额67亿，去年同期为55.5亿（对应Q3经营活动现金净流入同比减少12.8亿），充分蓄力周期下一阶段。短期看，Q4供需矛盾有望逐步呈边际缓解，肉制品业务继续坚持“稳利扩量”策略，幷优化市场投放节奏，盈利能力环比看有望改善。
    下调盈利预测，预计2026-2028年将分别实现净利润46亿、56.6亿和63亿（原预测为53.1亿、57亿和62.5亿），分别同比下降9.7%、增22.7%和增11.6%，EPS分别为1.33元、1.63元和1.82元，当前股价对应PE分别为18倍、15倍和13倍，公司明确将维持较高的分红比例，维持“买进”。
    风险提示：冻品减值超预期、食品安全问题

优质黑土地资源运营商，有望受益农产品景气上行

北大荒(600598)
    核心观点
    北大荒以耕地发包经营为核心主业，兼营农产品销售、农用物资销售及农业技术服务等其他业务。公司通过承包方式取得国有耕地的承包经营权，下辖友谊、八五二、七星、八五六等16家农业分公司，经营土地总面积近1300万亩（其中耕地1158万亩），主要分布于三江平原黑土带核心区。家庭农场（农户）与农业分公司签订《农业生产承包协议》承包公司耕地，按照公司统一管理办法和技术措施安排生产并自理开支费用。2025年公司实现营业收入52.29亿元，其中土地承包费收入37.50亿元，管理耕地内实现水稻、玉米、大豆等优质农作物产量超120亿斤。
    行业景气判断：低库存叠加厄尔尼诺催化，粮豆价格有望筑底回暖。本次厄尔尼诺目前已达超强级别。需要重点关注美国在收获季，或南美洲在关键生长期是否遭受洪涝等气象灾害进而减产。而且从历史经验来看，上世纪两次极强厄尔尼诺（1982-1983、1997-1998）结束后都出现过强拉尼娜事件。若拉尼娜随后出现，则会令美洲产区面临极端干旱风险。近年全球玉米和大豆供需双旺，库销比持续下降，一旦减产确认，价格或将底部反转。
    公司看点一：在手黑土资源优势稳固。公司所管土地处于世界三大黑土带之一的东北平原，掌握稀缺黑土资产，地势平坦、土壤肥沃，具备生产优质农产品的得天独厚条件。未来叠加公司专业技术和管理赋能，在稳产优势，地力提升的共同支撑下，公司土地承包费有望保持长期定价能力。
    公司看点二：粮价若筑底上行，单亩盈利有望稳步提升。近年受优质耕地供给刚性、种粮收益相对可观、规模经营需求增长的共同推动下，国内土地流转租金维持增长趋势。未来随管理优化和粮价回暖，耕地单亩效益有望进一步提升，公司单亩租金有望保持稳步提升趋势
    盈利预测与估值：公司掌握优质黑土资源，单亩租金稳健提升。我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为-4.4/10.4/11.2亿元，利润年增速分别为--/--/7.8%，EPS分别为-0.24/0.59/0.63元。通过绝对估值，预计公司合理估值16.0-18.1元，相对目前股价溢价空间约15-30%，给予“优于大市”评级。
    风险提示：发生极端天气导致大幅减产的风险；农产品价格下跌的风险等。

美妆及线上驱动增长，盈利持续改善

上海家化(600315)
    2026年10月27日公司披露三季报，2026年前三季度实现营收53.61亿元（同比+8.06%）、归母净利润8.06亿元（同比+98.95%）、扣非归母净利润3.76亿元（同比+63.01%）。其中，单Q3实现营收15.70亿元（同比+5.87%）、归母净利润4.25亿元（同比+204.80%）、扣非归母净利润0.25亿元（同比+157.32%）。归母净利润高增包含出售丝芙兰股权的一次性收益，扣非盈利增速显著快于收入，主业经营延续改善。
    经营分析
    美妆放量推动结构升级，核心品牌爆品与线上运营协同深化。单Q3美妆、个护、创新及海外业务收入分别为4.86、5.87、1.48、3.49亿元，同比分别+37.3%、-3.1%、-6.8%、-4.4%，美妆表现强劲，收入占比提升7.1pct至31.0%，成为主要增长引擎。公司持续聚焦六神、佰草集、玉泽三大核心品牌：六神以驱蚊蛋、香氛沐浴露夯实核心品类，并通过小六神系列拓展婴童场景；佰草集围绕大白泥及仙草油、仙草泥拓展中式养护产品矩阵，大白泥前三季度三位数增长；玉泽围绕干敏霜、油敏霜及保湿霜三大亿元单品均双位数增长，通过青蒿溯源及代言人合作深化专业修护心智。我们认为，成熟单品持续放量、潜力单品接续培育，叠加品牌建设与线上转化协同，有望支撑美妆业务持续增长。
    毛利率提升、管理效率优化，盈利能力显著提升。前三季度毛利率65.30%（同比+2.49pct），受益于高毛利美妆占比提升、采购价格优化及生产效率改善；销售、管理、研发费用率分别为48.34%、7.28%、2.59%，同比分别+2.68、-1.47、-0.04pct。单Q3销售、管理、研发费用率分别为51.06%、7.64%、3.25%，同比分别+1.17、-2.75、+0.30pct，品牌建设及线上渠道投入增加，同时降本增效与规模效应推动管理费用率下降。单Q3毛利率及扣非净利率分别为62.82%（同比+1.34pct）、1.57%（同比+0.92pct），盈利能力稳定改善。
    盈利预测、估值与评级
    公司四个聚焦战略改革成效显著，大单品孵化能力得到验证，线上渠道增长强劲，经营质量明显改善。我们看好公司在品牌势能修复、产品矩阵优化和渠道效率提升下盈利持续修复，预测公司2026/2027/2028年EPS分别为1.37/0.79/1.01元，公司股票现价对应PE估值为13/23/17倍，维持“增持”评级。
    风险提示
    新品推广未达预期；行业竞争加剧。

疆外有所改善，厂商一体化仍待成效

伊力特(600197)
    业绩简评
    2026年10月28日，公司披露2026年三季报：26Q1~Q3实现营收8.75亿元，同比-32.64%；归母净利0.56亿元，同比-58.87%；扣非归母净利0.46亿元，同比-68.83%。26Q3实现营收1.49亿元，同比-35.04%；归母净利-0.25亿元，录得亏损；扣非归母净利-0.27亿元，录得亏损。
    经营分析
    营收拆分：
    （1）分档次：26Q1-Q3高档/中档/低档分别实现营收6.08/1.87/0.59亿元，同比-36.09%/-23.14%/-27.25%；26Q3分别实现营收0.93/0.35/0.12亿元，同比-38.1%/-24.6%/-23.9%。（2）分渠道：26Q1-Q3厂商一体化/线上/大商总经销分别实现营收3.45/0.98/4.10亿元，同比-15.21%/+4.26%/-46.99%；26Q3分别实现营收0.32/0.25/0.84亿元，同比-70.1%/+2.8%/+1.5%。（3）分区域：26Q1-Q3疆内/疆外销售分别实现营收6.51/2.03亿元，同比-39.20%/-0.83%；26Q3分别实现营收0.79/0.62亿元，同比-54.5%/+53.3%。26Q3末公司酒类经销商50家，其中疆外较26H1末增加1家，此外四川伊力特合作经销商较26H1末增加12家至57家；期内疆外营收录得恢复性增长。
    报表结构方面：1）26Q3公司归母净利率同比-6.0pct至-17.1%，其中毛利率同比-16.8pct、销售费用率+10.3pct、管理费用率-4.4pct、税金及附加占比-4.1pct。2）26Q3销售收现1.8亿元，同比-16%；26Q3末合同负债余额0.3亿元，26Q3营业收入+△合同负债同比-32%；回款基本与营收端相匹配。
    期内大商总经销体量走稳，公司思路仍是聚焦资源发展核心品系，依托厂商一体化渠道模式优化。公司持续优化整体营销思路与打法，持续关注修复路径情况。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计26~28年收入分别-32.3%/+7.5%/+10.3%，对应营业收入11.7/12.5/13.8亿元；归母净利分别-50.4%/+16.9%/+24.2%，对应归母净利分别1.1/1.3/1.6亿元；EPS为0.23/0.27/0.33元，公司股票现价对应PE估值分别为40.1/34.3/27.6倍，维持“增持”评级。
    风险提示
    渠道改革不及预期，行业动销改善不及预期，行业政策风险，食品安全风险。