资本开支加速，蓄力下一轮景气周期

长海股份(300196)
    投资要点
    事件：公司公布2023年年报，报告期内实现营收、归母净利润和扣非归母净利润分别为26.07、2.96、2.81亿，分别同比-13.59%、-63.77%、-53.66%，2023Q4实现营收、归母净利润和扣非归母净利润分别为6.19、0.08和0.16亿，分别同比-14.11%、-96.21%和-81.26%，分别环比-9.10%、-89.61%和-77.46%。
    事件：公司公布2024年一季报，报告期内实现营收、归母净利润和扣非归母净利润分别为5.81、0.51、0.45亿元，分别同比-3.67%、-37.56%、-37.83%，分别环比-6.14%、+537.5%、+181.25%。
    2023年玻纤行业景气下行，公司玻纤量、价、利均有所承压。2023年各大玻纤细分应用方向需求增速承压，叠加产能持续有所新增，行业整体供需失衡，价格端来看，随着中国巨石九江20万吨粗纱线、泰山玻纤邹城6改12粗纱线等产线在上半年点火，其产能爬坡后于下半年对市场构成显著增量冲击，行业价格于Q3出现环比显著下行，并持续创下历史新低。就公司2023年产销来看，玻纤及制品销量为27.36万吨，同比-1.29%，玻纤及制品销售收入为19.08亿，同比-15.77%，我们测算公司玻纤及制品吨均价、吨成本和吨毛利分别为6973.12、5041.23、1931.89元/吨，分别同比-14.67%、+1.51%、-39.73%。
    玻纤行业底部已明，2024看好粗纱供需改善。我们测算2024-2025年粗纱新增有效产能为40.6、64.8万吨，对应供给增速分别为4.5%、6.8%，测算2024-2025年粗纱下游需求增速分别为4.4%、4.7%。当前处周期底部，尾部企业产能仍亏损至现金成本，新增产能投产节奏或有放缓，且冷修产线增加，供给端整体可控，2024玻纤行业供需望有所改善。2024Q1来看，玻纤主要下游领域需求皆有所恢复，其中热塑、电子、风电相关领域增长较好，同时海外市场需求强于国内，2024年1-3月玻纤及制品出口量为52.55万吨，同比+12.07%。内需恢复叠加外需复苏之下，2024年3月25日行业层面出现恢复性涨价，库存得到快速去化，截止3月末，玻纤生产企业库存环比-12.4%。
    在建工程大幅增加，底部蓄力下一轮量价齐升的景气周期。2023年末公司在建工程账面价值4.74亿，比期初+4.38亿，背后主要是60万吨新基地一期（期末账面价值3.74亿）以及年产8万吨高端高性能玻璃纤维及特种织物高端化技改项目（期末账面价值0.63亿）的开工建设。投资者关系活动表显示，公司60万吨新基地池窑一期项目30万吨正在建设中，第一条15万吨产线预计在2024年投产，2024年公司总设计产能有望达40万吨以上，新线投产将为2024年玻纤外销贡献一定增量。根据公司2024年产能投放计划，随着新建池窑落地，玻纤制品端产能也将同步扩张，制品的占比有望继续提升，全产业链竞争优势将得到再次加强。
    2024Q1业绩超出市场预期，“小而美”的经营质量再次被验证。2024Q1公司实现扣非归母净利0.45亿，环比2023Q4实现大幅提升，我们预计背后核心是因：1）3月25日价格提涨落实较好，出货价格环比有所提振；2）2023Q4资产减值损失达0.17亿，2024Q1环比大幅减少。2024Q1行业仍处底部，公司业绩韧性展现出强于行业的水平，“小而美”的经营质量再次被验证。
    投资建议：公司2023年业绩符合预期，但考虑到当前仍处行业相对底部，2024年供需改善给公司带来的盈利弹性相对有限，我们下调公司盈利预测，并引入2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润分别为3.22、4.71、6.44亿（2024-2025前值分别为4.75、6.97亿），对应当前股价的PE分别为14.2倍、9.7倍、7.1倍，维持“增持”评级。
    风险提示：产能大幅扩张；需求不及预期；能源成本上涨；产能建设进度不及预期；汇率大幅波动。

2023年年报点评：2023年费用提升影响利润，未来关注新产品放量以及传统行业拓展

禾川科技(688320)
    投资要点
    事件：1）公司发布2023年年报，2023年实现营业收入11.16亿元，同比增长18.24%；实现归母净利润0.54亿元，同比下降40.74%。2023Q4实现营业收入2.31亿元，同比下降4.63%，环比下降18.32%；实现归母净利润-0.10亿元，同比下降1850.71%，环比下降173.01%。2）公司发布2024年一季报，2024Q1实现营业收入2.05亿元，同比下降25.48%，环比下降11.28%；实现归母净利润-0.15亿元，同比下降169.83%，环比下降56.67%。
    2023年自动化产品稳健增长，机床产品同比高增。2023年公司自动化实现营收10.25亿元，同比增长12.33%，伺服和PLC产品实现稳健增长；机床实现营收8276万元，同比大幅增长252.04%。2023年自动化毛利率30.77%，同比提升0.05pp；机床毛利率17.20%，同比提升3.54pp。
    2023年研发和销售费用增长明显，影响净利率水平。1）2023年公司综合毛利率29.45%，同比下降0.99pp，主要受到产品结构变化影响。2）2023年期间费用率为26.43%，同比增加4.41pp，其中销售费用率9.36%，同比增加1.00pp，销售费用1.04亿元，同比+32%；管理费用率3.49%，同比增加0.39pp；研发费用率13.59%，同比增加2.49pp，2023年研发人员增加93人，研发费用1.52亿元，同比+45%；财务费用率-0.02%，同比增加0.53pp。3）2023年公司净利率为4.65%，同比下降4.56pp。
    2024年新能源下游需求承压，关注新产品放量以及传统行业拓展。公司不断完善“光、机、电、传动”一体化产品布局，机床、变频器、工业电机、丝杠导轨、光伏逆变器等产品逐步放量。此外，在巩固新能源行业优势地位基础上，拓展纺织、包装、物流、木工、印刷等传统细分行业解决方案。新产品放量以及传统行业拓展将对公司业绩形成支撑。
    盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年归母净利润分别为1.00/1.31/1.81亿元，未来三年归母净利润预计保持50%的复合增长率，维持“持有”评级。
    风险提示：主要原材料价格波动风险；行业市场竞争加剧风险；下游行业周期性波动风险。

1Q24盈利水平大幅改善，产品与客户拓展保持领先

天岳先进(688234)
    核心观点
    营收连续八个季度增长，1Q24扣非归母净利润同比扭亏。公司23年实现营收12.5亿元(YoY+200%)，扣非归母净利润-1.13亿元(YoY+56%)，毛利率15.8%(YoY+21.6pct)；公司自4Q23起利润端步入改善区间，4Q23实现扣非净利润转正(0.01万元)；在此基础上，1Q24公司实现扣非净利润4361万元，同比扭亏，环比显著增加；毛利率21.92%(YoY+9.85pct QoQ+4.08%)。随临港工厂产能释放，规模效应逐步体现，费用端持续优化，公司盈利水平改善。导电衬底进展迅速，23年海外收入增至4.11亿元。公司陆续获得全球头部客认可，22年公司与全球汽车电子知名企业博世集团签署长期协议，成为其碳化硅衬底片供应商。23年英飞凌亦公布与公司达成衬底及晶锭的供应协议，供应量预计将占英飞凌长期需求量的两位数份额，为公司陆续带来业绩增量。在此基础上，公司车规级导电型碳化硅衬底行业领先，目前已向国际客户大批量供应。
    上海工厂已实现产品交付，年销量超20万片。22年公司调整了部分现有济南工厂产能，逐步加大导电型衬底产能产量，并进行了工厂数字化的技术储备。公司新建的上海工厂已经进入产品交付阶段，原计划临港工厂2026年30万片导电型衬底的产能规划提前实现。在此基础上，上海工厂通过数字化技术持续优化工艺，可减少人员数量，费用开支逐步优化。
    8英寸产品开发快速推进，各项核心技术进一步优化。公司在设备设计、热场设计、粉料合成、晶体生长、衬底加工等核心技术上均实现升级：具备精确的热场仿真、模拟和设计能力，通过高纯原料粉、生长过程中缺陷的精准控制以及衬底精密加工等技术优化以实现良率的提升。此外，公司在液相法领域扩径(8英寸)和掺杂技术(P型)等方面均取得进展；未来，通过和英飞凌等国际龙头合作，公司有望在8英寸衬底等领域占据先发优势。
    投资建议：中长期我们看好公司在导电碳化硅衬底的领先身位，短期参考公司23年及1Q24的产能释放节奏与费用率情况，下调公司费用率，预计公司24-26年归母净利润1.18/2.25/3.92亿元(前值：24-25年0.79/2.00亿元)，维持“增持”评级。
    风险提示：新能源发电及汽车需求不及预期等。

2024年一季度归母净利润增长216%，持续加大研发投入

诺泰生物(688076)
    核心观点
    2024年一季度业绩实现快速增长，利润端增速快于收入端。2024年一季度公司实现营收3.56亿元（+71.02%），归母净利润0.66亿元（+215.65%），扣非归母净利润0.65亿元（+179.69%）。公司2024年一季度业绩实现较快增长，主要系公司持续推进矩阵式商务拓展模式，业务规模持续扩大，利润端增速快于收入端，主要系规模效应及2023年一季度利润端低基数所致。
    盈利能力提升，研发费用率提升。2024年一季度公司毛利率67.26%（+11.33pp），主要得益于规模效应及多肽原料药需求旺盛，归母净利率18.64%（+8.54pp），盈利能力提升明显。费用方面，2024年一季度销售费用率3.23%（-5.54pp）、管理费用率19.83%（-1.49pp）、财务费用率0.91%（-1.04pp）、研发费用率18.62%（+8.99pp），四费率42.59%（+0.90pp），得益于规模效应，销售、管理费用率均有下降，公司持续加大研发投入，研发费用率有所提升。
    106车间技改项目完成，多肽原料药产能持续提升。公司IPO募投项目“106车间多肽原料药产品技改项目”已顺利投产，作为第三代多肽生产车间，配备了行业领先的工业机器人、DCS自动控制系统、全密闭生产系统、全自动合成系统、全自动裂解系统以及进口液相制备生产线，实现了生产数字化、智能化、规模化。目前，公司的多肽原料药产能已达到吨级规模。此外，公司还计划新建多肽生产车间，预计到2025年底，多肽原料药产能将达到数吨级。
    投资建议：在GLP-1药物大单品带动下，多肽产业链有望维持高景气度，随着公司加大矩阵式销售模式拓展力度，有望在订单和业绩端持续取得突破。维持盈利预测，预计公司2024-2026年营收14.1/18.7/23.8亿元，同比增速36%/33%/27%，归母净利润2.2/3.1/4.1亿元，同比增速35%/40%/33%，当前股价对应PE=54/39/29x，维持“增持”评级。
    风险提示：药物研发失败风险；监管政策风险；汇率波动风险。

23年及24年Q1业绩点评：业绩表现亮眼，产品储备丰富

恺英网络(002517)
    核心观点
    23年全年及24年Q1业绩稳步增长。1）公司23年实现营业收入42.95亿元、归母净利润14.62亿元，同比分别增长15.30%、42.57%，对应全面摊薄EPS0.69元；实现扣非归母净利润13.5亿元，同比增长41.26%；其中Q4单季度实现营业收入12.66亿元、归母净利润3.79亿元，同比分别增长40.6%、240.8%，对应摊薄EPS0.18元；2）24年Q1单季度实现营业收入13.08亿元、归母净利润4.26亿元，同比分别增长36.9%、47.1%，对应EPS0.20元，继续保持较高增速；3）公司计划每10股派发现金红利1元（含税），不送红股，不以公积金转增股本；同时计划24年内分红约2亿元。
    传奇、奇迹品类表现稳健，新品表现良好。1）公司传统游戏矩阵中，《《原始传奇》《敢达争锋对决》《热血合击》《天使之战》《永恒联盟》等长线产品的运营稳定；《新倚天屠龙记》、《仙剑奇侠传：新的开始》《石器时代：觉醒》等新上线产品表现出色，带动游戏业务营收同比增长13.28%至35.77亿元；2）新品类方面，小游戏《仙剑奇侠传》、《怪物联萌》等亦表现良好、产品多元化持续推进。
    IP矩阵不断扩充，产品储备丰富。1）IP方面公司积累了“传奇世界”、“热血系列”、“刀剑神域”、“魔神英雄传”、“机动战士敢达系列”、“OVERLORD”、、“西行纪”、“封神系列”、“倚天屠龙记”、“仙剑奇侠传”、“盗墓笔记”、“斗罗大陆”等知名IP，同时“传奇”IP争端告一段落也有助于公司传奇品类发展的稳定性；2）24年公司产品储备丰富，当前有13款左右在研产品，其中《纳萨力克：崛起》《盗墓笔记：启程》等产品已获得版号，为24年业绩表现奠定良好基础。
    研发与AIGC持续投入。1）23年公司研发投入5.27亿元，占营业收入比例12.26%，继续保持在较高水平；2）AIGC方面，公司自研的“形意”大模型已应用于实际研发场景中。“形意”主要拥有“形”与“意”两大功能，前者提供图像生成能力，后者则注重文本内容的理解与处理。“形意”采用了与常见的综合性AIGC工具不同的技术路径，结合了公司对游戏研发领域的经验与认知，注重输出内容“开箱即用”，因而更贴近实际研发需求。。
    风险提示：新游戏不及预期；政策监管风险等。
    投资建议：我们维持2024/25年盈利预测为19.84/23.64亿元，新增26年盈利预测为26.33亿元，对应摊薄EPS=0.92/1.10/1.22元，当前股价对应PE=13/11/10x。我们持续看好公司游戏新品拓展所带来的第二成长曲线潜力以及AIGC、VR等领域前瞻布局，继续维持“增持”评级。

受需求不佳及贸易摩擦影响，短期业绩承压

盛泰集团(605138)
    核心观点
    2023年受海外品牌去库存影响，收入下降22%，归母净利润下降72%。公司是纺纱、织造、染整、制衣一体化纺织集团。2023年受到海外品牌去库存及中美贸易冲突影响，订单明显减少，收入下降22%至46.5亿元，归母净利润下降72%至1.0亿元，扣非净利润下降92%至0.3亿元。其中，纱线/面料/成衣收入分别同比变动+9%/-1%/-30%至3.0/8.9/33.0亿元。受开机率不足及原材料上升影响，毛利率同比减少2.2百分点至16.2%，其中，纱线/面料/成衣毛利率分别同比变动-5.9/-4.6/-1.4百分点。同时期间费用率提升3.6百分点，主要由于收入下降后固定费用比率提升、海内外生产基地整合产生的额外支出、以及海外加息导致利息费用大幅提升。即使资产处置收益增加1.1亿元，但在以上不利因素影响下，归母净利率下降4.1百分点至2.2%。2023年公司经营活动现金流净额6.9亿元，年内资本支出10.6亿元。
    2024第一季度订单需求延续疲软，但收入降幅环比收窄。第一季度继续受到大客户减单影响，经营压力较大，但环比第四季度小幅好转。2024Q1公司收入同比减少23%至10亿元，相比较2023第四季度35%的降幅收窄。归母净利润同比减少88%至0.07亿元，环比第四季度扭亏为盈。第一季度毛利率同比减少2.5百分点至14.1%，期间费用率同比下降0.8百分点。同时其他收益减少、资产减值损失增加，因此归母净利率同比减少3.6百分点至0.7%。
    短期关注订单拐点，中长期积极扩张、提质增效。短期看公司订单受到品牌去库存和贸易摩擦双重影响，公司在2023年积极整合海内外生产基地，并完成澳洲农场收购、对产业链上游进行深度开发拓展，降低原材料风险，前期投入较大，未来效益有望逐步显现，短期继续关注订单拐点。中长期，公司和国内外优质品牌客户建立良好合作，产品竞争力较优、份额增长空间较大。同时智能化系统上线将实现工厂降本增效，推动利润率提升。
    风险提示：海外品牌去库存；疫情反复；贸易摩擦；原材料价格大幅波动。投资建议：关注全产业链集团的中长期成长潜力。公司具有从纺纱到制衣全产业链模式，通过较好的研发、品质、效率和交期切入中高端品牌供应链。合作优质品牌、积极投入产能扩张及智能化升级，中长期成长潜力充足。由于受到客户去库存、需求不佳、贸易摩擦等多重不利因素影响，公司业绩不及预期，我们下调盈利预测，预计2024-2026年归母净利润分别为1.3/1.9/2.4亿元（原2024-2025年为2.9/3.7亿元），同比增长21%/52%/27%，由于盈利预测下调，下调目标价至6.2-6.6元（原为8.3-8.8元），对应2025年18-19x PE，维持“增持”评级。

北交所信息更新：2024Q1归母净利润同比增长27%，在建工程预算投入超50%募投稳步放量

方大新材(838163)
    2024Q1归母净利润实现1361.87万元同比增长26.91%，维持“增持”评级方大新材在2023全年营收5.00亿元同比增长30.10%，归母净利润3937.10万元同比-3.49%。2024Q1营收1.43亿元同比增长20.86%，归母净利润1361.87万元同比增长26.91%。我们维持2024、2025年盈利预测并补充2026年盈利预测，预计2024-2026年方大新材实现归母净利润7156/8052/9160万元（原值预计2024-2025年归母净利润7156/8052万元），对应EPS0.55/0.62/0.71元（原值预计2024-2025年EPS0.55/0.62元），当前股价对应PE28.8/25.6/22.5X，维持“增持”评级。
    经营净现金流/归母净利润超200%，在建工程预算投入超50%募投稳步放量2023全年经营活动净现金流+8449.62万元，2024Q1是+2729.13万元，经营净现金流/归母净利润分别为214.62%/200.40%，现金流情况较好。在建的可变信息标签生产建设项目，引进国际先进、自动化率高的智能化生产系统，按规划分批引进自动化热敏涂布生产线、自动化热熔胶复合涂布生产线、自动化水胶复合涂布生产线。新项目共规划8条涂布生产线，首批3条生产线及配套辅助系统已经安装调试完毕，进入试生产阶段，另有1条生产线正在安装中仍处于磨合的产能爬升期，新增产能预计2024年逐步释放。年报显示在建工程账面余额2.47亿元。从预算投入数来看两大在建工程项目截至2023年底投入比例已经超过50/62%。
    可变信息标签全行业应用，方大新材产品口碑良好客户全球覆盖
    不干胶标签广泛应用于物流、日化、食品饮料、医疗等各个行业。2019全球不干胶标签市场总需求中，食品和饮料市场需求分别占到24%和12%，新款不干胶可变信息标签基本实现行业全覆盖。方大新材自研热熔胶技术环保、温度、成本方面领先，在下游市场中形成了良好的口碑效应，品质通过了欧盟REACH认证。不干胶标签材料的目标客户为全球各地的包装公司、印刷公司、纸制品公司等，经过客户试用后，方大新材产品的性价比有一定的优势。
    风险提示：原材料价格波动风险、汇率波动风险、存货减值风险。

业绩稳中有增，新兴产业快速发展

徐工机械(000425)
    事件描述
    公司发布2023年年度报告，全年实现营收928.48亿元，同减1.03%；实现归母净利润53.26亿元，同增23.51%；实现扣非归母净利润44.97亿元，同增29.47%。
    公司发布2024年一季报，实现营收241.74亿元，同增1.18%；实现归母净利润16.00亿元，同增5.06%；实现扣非归母净利润14.66亿元，同增12.48%。
    事件点评
    营收基本保持稳定，业绩稳中有增。分产品来看，公司2023年起重机械/土方机械/混凝土机械/桩工机械/高空作业机械/矿业机械/其他工程机械、备件及其他分别实现营收211.87/225.60/104.25/34.59/88.83/58.61/38.18/166.54亿元，同比增速分别为-11.20%/-4.56%/9.72%/-55.48%/35.62%/14.17%/-5.37%/24.95%。
    毛利率、费用率均有所上升，净利率改善。公司2023年毛利率同增2.17pct至22.38%，其中起重机械毛利率同增2.73pct至22.60%土方机械毛利率同增0.37pct至25.69%；混凝土机械毛利率同增1.72pct至18.05%；其他工程机械、备件及其他毛利率同增5.42pct至18.41%。费用率方面，公司2023年期间费用率同增1.45pct至15.22%，其中销售费用率同增0.01pct至7.22%；管理费用率同增0.48pct至2.91%；财务费用率同增1.01pct至0.78%；研发费用率同减0.04pct至4.31%。
    新兴产业快速发展，量/质同增。2023年公司战略新兴产业收入增长近30%，占比提升4.5个百分点。消防公司持续向好，高空作业平台和举升类消防车行业第一。新能源矿车增长4倍，矿挖内销占有率提升1.7个百分点。合并成立叉车事业部，实现收入增长近30%。农机公司以差异化技术和高可靠性奠定行业美誉度，拖拉机、收获机批量交付，收入增长10倍。道金公司持续深化研究特种机器人关键核心技术及产业化，为公司智改数转网联提供技术和方案支撑。新能源产品收入实现翻倍高增长，收入占比提升5个百分点。
    盈利预测与估值
    预计公司2024-2026年营业收入为101.30、111.57、121.20亿元，同比增速为9.10%、10.14%、8.63%；归母净利润为63.99、76.5391.46亿元，同比增速为20.14%、19.59%、19.50%。公司2024-2026年业绩对应PE分别为12.76、10.67、8.93倍，维持“增持”评级。
    风险提示：
    工程机械行业持续下行；国际化进展不及预期；竞争加剧风险。

2024Q1营收持续增长，毛利率环比改善

溯联股份(301397)
    近日，公司发布2024年一季报：报告期，公司实现营收23,057.93万元，同比增长4.16%，归母净利润3,251.17万元，同比增长6.3%，点评如下：2024Q1营收持续增长。如上述，2024Q1公司营收同比增长4.16%，环比下降30.61%，环比下降与季节性因素有关。据公司2023年报，公司始终坚持积极的市场策略，将新项目定点、新客户开发和新市场领域的开拓作为公司销售工作的核心。2023年公司新增1,000余项产品定点，结合前期在开发项目共2,000余项。据公司发布的《2024年4月29日投资者关系活动记录表》，2024一季度前5大客户相较2023年度有一定变化。赛力斯进入前5大，宁德时代和上汽通用五菱紧随其后。我们认为，公司较强的市场开拓能力将是公司营收规模持续增长的保障。
    2024Q1毛利率环比改善，期间费用率相对稳定。2024Q1公司综合毛利率为27.28%，好于2023Q4的22.28%，但仍低于2023Q1的31.51%，接近2023年综合毛利率28.11%。我们认为，2023Q4的毛利率低点与部分客户产品降价集中计提有关。2024Q1的毛利率恢复到接近2023全年水平。2024年随着新定点项目落地，公司积极推进国产化替代材料的认证工作，提升外购关键零件自制率，降低物料成本，公司毛利率水平有望持续回升。2024Q1期间费用率为13.03%，低于2023Q4的13.71%，略高于2023Q1的12.43%，其中主要为研发费用率较去年增长导致。
    扩产项目稳步推进，提供产能保障。2023年底公司固定资产为30,885.60万元，2024Q1末稳步提升至31,526.06万元。据公司2023年报，2023年公司主要产品的产能提升了35%以上，2023年完成了募投工厂的主要产能建设与对应客户的工厂审核；完成了溧阳过渡工厂的内部改造与装修，以及辅助设备的安装调试；对溯联股份原自有工厂和溯联汽车零部件注塑及装配车间进行了一系列扩容改造，增加了有效生产面积和产能。上述措施及其后续工作的完成预计能使2024年的产能同比增加30%以上。
    公司盈利预测及投资评级：公司在尼龙管路领域具备较强的研发实力和市场开拓等能力，我们看好公司中长期发展，我们预计公司2024-2026年净利润分别为1.70、2.10和2.47亿元，对应EPS分别为1.7、2.10和2.47元。当前股价对应PE值分别为20、16和14倍。维持“推荐”评级。
    风险提示：公司新能源汽车相关产品推广不及预期，新能源汽车行业发展不及预期，汽车行业景气度不及预期。

2023年报&2024年一季报点评：各业务显著回升，后续在手订单充足

锋尚文化(300860)
    【投资要点】
    公司发布2023年报及2024年一季报。
    2023年，公司实现营业收入6.77亿元，同比增长111.46%；实现归母净利润1.34亿元，同比增长813.92%；实现扣非归母净利润0.71亿元，同比增长200.24%。
    2024年一季度，公司实现营业收入0.35亿元，同比增长109.37%；实现归母净利润-0.06亿元，同比下降74.37%；实现扣非归母净利润-0.19亿元，同比增长1.71%。
    公司发布2023年度利润分配及资本公积金转增股本预案公告，拟每10股派发现金股利6.00元（含税），同时以资本公积金向全体股东每10股转增4股，共预计转增5449.33万股，派发现金8174.00万元。
    项目交付提升，业务显著恢复。受益于旅游和文娱休闲行业快速恢复，以及线下演出市场火爆，公司项目交付提升，各业务显著恢复。2023年，公司相继完成包括杭州亚运会开闭幕式、亚残运会开闭幕式等在内的多个大型项目，热度及播放量表现亮眼，大型文化演艺活动业务实现营收4.53亿元，同比增长74.22%。同时，公司文化旅游产业顺利推进，全年共实现营收2.13亿元，同比增长514.45%；其中，公司推出的C端项目“上海六三二项目”实现营收0.34亿元，并盈利991.94万元，中国首部大型驻场观念演出《无界·长安》也于2024年正式演出，口碑热度双收。
    在手订单充足，大力布局C端。目前，公司正在实施推进的长安乐剧院驻场秀演等项目均在顺利推进。2023年，公司还相继签约了唐岛湾文化艺术中心（演艺秀）项目、第十四届冬季运动会开闭幕式仪式和文艺演出等重大项目；2024年1-3月，公司中标和签约了十二届全国少数民族传统体育运动会开闭幕式、杭州湘湖湖山广场综合公园(三期)项目等。截至一季度末，公司累计在手订单9.00亿元，后续储备充足。此外，公司2024年全新打造的LIVE品牌，尚Live Space，已于4月26日正式营业；杭州湘湖的项目也预计6月对外演出，后续有望持续助力业绩增长。
    积极布局探索新技术、新应用。公司积极虚拟演艺产品，子公司锋尚互娱已拥有虚拟演绎云平台、虚拟数字人运营商等四大业务板块，并在杭州亚运会开闭幕式制作AR内容，点火环节也首次采用数字火炬手。此外，公司自2017年开始使用低空无人机编队飞行表演，并在2023年《世界互联网大会》项目、迪拜世博会中国馆光影秀《华夏之光》项目等多个大活动中展现，赋能公司内容创意丰富度。
    利润率回升，费用率下降。2023年，公司毛利率为37.37%，同比上升11.66pct；净利率为19.56%，同比上升16.97pct。费用方面，受股权支付费用减少影响，管理费用有所下降；2023年，公司销售/管理/财务/研发费用率分别为2.20%/7.08%/-0.91%/5.71%，同比变动分别为-2.33pct/-9.27pct/0.62pct/-5.97pct，期间费用率同比下降16.94pct至14.09%。
    【投资建议】
    随着宏观经济趋稳，公司项目交付提升，后续在手订单充足，业绩增长可期。结合当前经营状况，我们调整并引入公司2024-2026年盈利预测，预计2024-2026年公司营业收入分别为8.62/10.09/11.29亿元，归母净利润分别为2.17/2.65/3.07亿元，EPS分别为1.59/1.93/2.24元，PE对应23/19/16倍，维持“增持”评级。
    【风险提示】
    国家重大项目执行风险；
    市场竞争风险；
    应收账款余额增加风险。

食品包装箔板块拖累业绩，电池箔加工费趋稳

鼎胜新材(603876)
    核心观点
    2023年营收同比增速-11.76%，归母净利润同比增速-61.29%。公司披露2023年报及2024年一季报，2023年实现营收190.64亿元，-11.76%；归母净利润5.35亿元，-61.29%；扣非归母净利润4.80亿元，-66.60%。24Q1，公司实现营收51.21亿元（同比+13.58%，环比+6.10），归母净利润0.30亿元（同比-80.31%，环比-54.33%），扣非归母净利润0.27亿元（同比-80.99%，环比-57.79%）。此外，公司拟向全体股东每股派发现金红利0.19元（含税），现金分红总额约1.69亿元，占公司2023年归母净利润的31.61%。
    盈利能力阶段性下降，费用率保持稳定。2023年，公司销售毛利率为11.08%，-5.10pct；销售净利率为2.79%，-3.61pct；期间费用率为7.09%，同比基本保持不变，费用率保持稳定。24Q1，公司毛利率为9.72%，同比-4.24pct，环比+1.36pct；净利率为0.60%，同比-2.83%，环比-0.77%。截至2024年3月31日，公司的资产负债率为72.04%，较2023年末上涨4.44pct。
    铝箔产品量价均有所下跌，铝板带产量同比增加24%。2023年，公司铝箔产品实现产量63.16万吨（-6.42%），销量63.26万吨（-4.30%），营收154.89亿元（-16.23%），毛利率为12.91%（-4.76pct）；铝板带产品实现产量11.28万吨（+24.32%），销量10.70万吨（+15.28%），营收21.77亿元（+8.22%），毛利率为3.30%（-4.29pct）。铝箔产品的盈利能力下降、量价齐跌主要由于公司在2023年收购了欧洲子公司Slim铝业，但疫情放开后铝加工产品的出口受到影响，导致订单不足，且电池铝箔产品的加工费也经历了几次下调。
    电池铝箔盈利能力或趋于稳定，包装箔有望扭亏为盈。对于电池铝箔，根据我们的拆分与推测，1）销量：21-23年分别为6/11/13万吨；2）盈利：电池铝箔产品23年共下调两次加工费，全年电池箔单吨净利润4000元/吨左右，随着今年年初加工费再度下调，部分电池箔企业已经不盈利，加工费有望趋于稳定。对于食品包装箔，我们推测公司21-23年销量分别为19/31/23万吨，23年包装箔业务亏损，24年随着海外订单复苏有望实现扭亏为盈。
    风险提示：需求不及预期；行业竞争加剧、产能过剩导致加工费下滑。
    投资建议：下调盈利预测，维持“增持”评级。由于电池铝箔加工费进一步降低，我们下调公司2024-2026年营业收入至210.81/215.49/221.75亿元（2024/2025年前值为223.48/242.97亿元），同比增速10.58%/2.22%/2.90%；归母净利润至5.30/6.42/7.69亿元（2024/2025年前值为12.31/15.05亿元），同比增速-0.93%/+21.20%/+19.75%；摊薄EPS分别为0.60/0.72/0.86，当前股价对应PE分别为17.5/14.5/12.1x，维持“增持”评级。

2024年一季报点评：海外渠道扩展初见成效，产品发力释放弹性

北鼎股份(300824)
    投资要点
    事件：公司发布2024年一季报，2024年Q1公司实现营收1.6亿元，同比-6.5%；实现归母净利润0.2亿元，同比增长28.3%；实现扣非净利润0.2亿元，同比增长29%。
    代工、经销业务出现拐点。分产品来看，公司代工业务/自主品牌业务分别实现营收3782万元/1.2亿元，分别同比+32.5%/-14.4%，代工业务随着主要客户库存水平的恢复出现明显回升；自主品牌中北鼎中国/北鼎海外分别实现营收1.1亿元/1172万元，分别同比-17.3%/+28.2%，其中北鼎海外在2022年转为经销模式，2024年Q1随着海外渠道的逐步完善、开拓，营收端开始出现明显拐点。
    营收结构变化致使毛利率承压，控费效果显著。盈利能力方面，公司毛利率同比-2pp至49.7%，我们推测主要由于代工业务及经销业务毛利率相对较低，占比快速提升对毛利率进行了结构性的影响。费用率方面，公司加强对各项费用的管控，销售费用率为23.6%，同比-3.3pp，降费效果明显；管理费用率为10.2%，同比0pp；财务费用率为-1%，同比-1.2pp；研发费用率为6.1%，同比-0.5pp。综合来看，公司净利率为14.2%，同比提升3.8PP，控费成效明显。
    海外发展稳步前进，国内渠道改革积极求变。2024年Q1公司海外市场增长明显，主要得益于前期持续进行的海外渠道端拓展在Q1完成了收获，此外公司积极针对海外市场设计、研发新品，预计随后续新品量产能够在渠道完善的基础上进行营收端、盈利能力的正向催化；国内市场来看，公司积极改革渠道费用投放，发力线下渠道扩展，控费效果显著，预计后续随需求回暖，有望重回增长轨道。
    盈利预测与投资建议。公司专注于改善型饮食需求，通过自主品牌“北鼎BUYDEEM”和OEM/ODM业务提供高品质产品和服务，前期进行的渠道改革成效有望释放。预计公司2024-2026年EPS分别为0.28元、0.35元、0.40元，维持“持有”评级。
    风险提示：主要原材料价格波动、市场竞争加剧、汇率波动等风险。

2023年年报点评：航运主业稳，上下游贸易拓展顺

海航科技(600751)
    投资要点
    事件：海航科技公布2023年度报告。2023年，公司实现营业收入6.5亿元，同比增长342.9%；全年实现归属母公司股东的净利润2.4亿元，同比增长24.1%。与此同时，公司历史遗留的关联担保债务风险已妥善化解，公司资产负债率持续下降至16.8%，公司未来增长潜力凸显。
    航运主业稳健经营，市场策略灵活有效。截至2023年末，公司拥有自有干散货船舶资产9艘，合计运力规模约75万载重吨，包括大灵便型船6艘、好望角型船2艘、巴拿马型船1艘；2023年下半年，通过期租方式增加5艘大灵便型船，总可控运力达到105万载重吨。公司管理层积极拓展货源及经营航线，持续提升主营业务能力，实现了主营航线覆盖南美、澳洲、东南亚等区域，船队运输货种囊括铁矿石、煤炭、粮食等，并伴随国内新能源市场需求的增长新增了铝土矿、镍矿等运输。2023年累计运营110个航次、运输量超750万吨。
    供需形势有望改善，BDI有望震荡上行。2023年，受俄乌冲突、巴拿马运河限行、红海危机等多种因素影响，国际干散货航运市场呈V形走势，全年BDI均值报收1378点，同比下跌28.7%，低于2022年及2021年，但仍处于2012年以来第三高的位置。据克拉克森统计，截至2023年末，全球共有干散货船13557艘，运力合计10亿载重吨，同比增长约3%。需求方面，全球海运铁矿石贸易量15.4亿吨，煤炭海运贸易量13.2亿吨，粮食海运贸易量5.4亿吨，分别增长4%-7%不等。供需形势改善，干散货市场整体有望进入上行周期。
    依托自身航运业务及资金优势，顺利拓展商品贸易业务。2023年3月，公司设立轩启国贸正式启动大宗贸易业务，致力于为客户提供“采购→运输→仓储→销售”的端到端综合服务能力，并深耕黑色能源、有色金属品类，力争在细分市场形成竞争优势。公司采取“自购自销”的直营模式，上游直接与国内外知名矿产企业采买，下游面向国内大型央企、国企销售，充分发挥自有资金优势和运输能力为客户降低采购成本，并与航运主业形成联动，提升综合盈利能力。
    盈利预测与投资建议：预计公司2024-2026年营业收入分别为10.9、12.6、14亿元，归母净利润分别为1.1、1.9和2.6亿元，EPS分别为0.04、0.07和0.09元，对应PE分别为59、35、25倍。考虑到公司航运主业已重新步入正轨，估值具备安全边际，维持“持有”评级。
    风险提示：宏观经济波动风险、燃油价格波动风险、运价上涨不及预期风险等。

2023年报&2024年一季报点评：发行业务稳健增长，拓展教育服务产业链布局

皖新传媒(601801)
    【投资要点】
    公司发布2023年报及2024年一季报。
    2023年，公司实现营业收入112.44亿元，同比下降3.79%；实现归母净利润9.36亿元，同比增长32.21%；实现扣非归母净利润7.54亿元，同比增长9.66%。
    2024年一季度，公司实现营业收入29.29亿元，同比下降5.44%；实现归母净利润2.93亿元，同比下降13.28%；实现扣非归母净利润3.15亿元，同比增长17.13%。
    公司发布2023年度利润分配预案公告，拟每10股派发现金股利3.05元（含税），共计派发5.97亿元；此外，报告期内，公司已实施股份回购0.48亿元，全年现金分红（含回购股份金额）共计6.45亿元。
    发行业务稳健增长。2023年，公司教材图书实现销售码洋20.28亿元，同比增长2.17%，实现营收17.51亿元，同比增长2.43%；一般图书及音像制品实现销售码洋59.51亿元，同比增长6.65%，实现营收45.19亿元，同比增长6.57%。2024年一季度，公司发行业务继续维持稳健增长。其中，教材图书实现销售码洋7.13亿元，同比增长4.09%，实现营业收入7.10亿元，同比增长8.79%；一般图书及音像制品实现销售码洋14.87亿元，同比增长22.59%，实现营收13.26亿元，同比增长23.40%。2023年，公司供应链及物流业务实现共营收37.98亿元，同比下降3.54%，主要系家电类收入下降所致。
    拓宽教育服务产业链，推进智慧教育。公司拓展教育服务产业链布局，开发皖新课后服务体系和管理平台，打造劳动实践教育基地项目，并推进研学业务。报告期内，研学业务实现营收3763万元，同比增长607.33%。同时，公司积极运营打造智慧教育体系，优化校园智慧阅读产品和服务；其中，“美丽科学教学平台”已覆盖全国1.73万所学校，累计服务超3000万师生。
    利润率提升，费用率有所增长。2023年，公司毛利率为21.41%，同比增长1.86pct；净利率为8.50%，同比增长2.24pct。费用方面，受薪酬费用和企业年金、物业租赁费用增长影响，销售和管理费用有所提升。报告期内，公司销售/管理/财务/研发费用率分别为8.32%/5.30%/-2.02%/0.33%，同比分别变动0.96pct/0.94pct/-0.22pct/0.04pct，公司期间费用率同比增长1.71pct至11.92%。
    【投资建议】
    公司拥有覆盖安徽全省、辐射周边的完整出版物分销服务及教育服务体系；同时，持续拓展教育服务产业链布局，加速建设智慧生态体系，推动业绩稳健提升。结合当前公司经营状况，我们调整并引入公司2024-2026年的营收预测，预计公司2024-2026年实现营收125.77/138.47/150.02亿元，实现归母净利润8.51/10.35/12.35亿元，EPS分别为0.43/0.52/0.62元，对应PE分别为18/14/12倍，维持“增持”评级。
    【风险提示】
    宏观经济下行风险
    行业竞争加剧风险
    技术变革风险

2023业务调整承压，24Q1现回暖迹象

华熙生物(688363)
    结论与建议：
    业绩概要：
    2023 年实现营收 60.8 亿，同比下降 4.5%，录得净利润 5.9 亿，同比下降 39%，扣非后净利润 4.9 亿，同比下降 42%； 23Q4 实现营收 18.5 亿，同比下降 9%，录得净利润 0.8 亿，同比下降 73.4%。
    2024Q1实现营收13.6亿，同比增4.2%，录得净利润2.4亿，同比增21.4%，扣非后净利润 2.3 亿，同比增 53.3%。分红方案： 每 10 股派发现金股利 3.8 元。
    医疗终端业务高增长，护肤品调整拖累业绩。 2023 年公司原料业务实现收入 11.3 亿，同比增 15.2%， 增长稳健， 其中出口收入 5.2 亿，同比增21.5%。 产品结构上，毛利较高的医药级透明质酸原料实现收入 4 亿，同比增 19%，非透明质酸原料种类及收入均实现较快增长。 医疗终端业务实现收入 10.9 亿，同比增 59%，受益产品体系打造及渠道拓展； 其中医美产品收入 7.5 亿，同比增 60.3%，润致娃娃针收入同比增超 200%，家族产品润致填充剂收入同比增超 250%，新增覆盖机构超 3500 家； 受益集采，骨科注射产品“海力达” 实现收入 2.05 亿，同比增 35.3%； 其他产品合计实现收入 1.4 亿，同比增 102.5%。 功能性护肤品业务受阶段性产品体系、渠道结构、品牌建设、运营等多方位调整影响，收入同比下降 18.5%至 37.6 亿。 功能性食品实现收入 0.6 亿，同比下降 22.5%，受发展战略、组织结构及品牌规划等调整影响。
    成本费用方面，受内部调整和产品结构变化影响，报告期毛利率同比下降3.7pcts至73.3%； 期间费用率维持高位，同比增加2.25pcts至61.72%，其中，管理费用率同比增加 1.92pcts，研发费用率同比增加 1.25pcts，销售费用率同比下降 1.17pcts。
    24Q1 收入增长平稳，估计原料业务保持稳健，医美持续高增，护肤品业务有所改善，尚待进一步修复。 利润显着改善，一方面去年同期基期较低（yoy+0.4%）； 另一方面报告期成本费用优化，毛利率同比提升 1.9pcts至 75.7%，期间费用率同比下降 7.62pcts 至 51.27%，其中，销售费用率同比下降 10.35pcts，管理费用率同比增加 1.94pcts，研发费用率同比增加 0.67pcts。
    展望 2024，我们预计公司原料业务将保持平稳增长，海外及新业务领域拓展持续推进； 医疗终端业务受益医美产品爆发将呈快速增长； 功能性护肤品预计将继续调整，进一步强化产品特色、明确定位，同时强化渠道运营管理，期待 618 期间能有较好的表现； 功能性食品重新上路，完善组织架构及消费者培育。综合来看，在低基数下，全年业绩有望呈较大增长弹性。
    预计 2024-2026 年将分别实现净利润 8.3 亿、 9.9 亿和 10.8 亿，分别同比增 40%、 19%和 9%， EPS 分别为 1.72 元、 2.05 元和 2.24 元，当前股价对应 PE 分别为 36 倍、 30 倍和 27 倍，公司经营面积极信号已现， 上修至买入的评级。
    风险提示：费用增长超预期，产品销售不及预期

控费增效显成效，Q1业绩靓丽

索菲亚(002572)
    结论与建议：
    业绩概要：
    24Q1实现营收21.1亿，同比增17%，录得净利润1.7亿，同比增58.6%，扣非后净利润1.6亿，同比增73.8%。Q1业绩处于此前预告中游。
    点评：
    受益低基数（23Q1收入yoy-9.7%）叠加春节推迟，生产订单同比充足，公司1Q收入实现较快增长（对应看23Q4合同负债余额13亿，同比增86%）。其中，整装渠道米兰纳增长强劲，成为收入增长的强劲动力（23年米兰纳下沉蓝海市场，营收同比增47%）。
    降本增效成果显着。生产成本方面，毛利率同比下降0.7pcts至32.6%，预计主要受产品结构调整影响。期间费用率持续优化，同比下降3.43pcts至22.3%，其中，销售费用率同比下降1.14pcts，财务费用率同比下降1.13pcts，主要受益借款结构优化，利息支出减少，管理费用率同比下降0.93pcts，研发费用率同比下降0.24pcts。受益费效比提升，Q1净利润率同比提升2pcts至7.8%。
    Q1经营活动现金净流出10.2亿，主要由于生产量增加导致材料采购支出增加，此外，今年经销商考核口径改变，若剔除该因素影响，现金流入同比增长。
    我们预计公司今年将继续推进“多品牌、全渠道、全品类”大家居战略，通过品类延展和渠道下沉精耕，实现业绩的稳健增长。行业层面看，存量房数量已基本占据半壁江山，存量翻新需求逐步放量，公通过前瞻性布局和团队培养，有望从中受益。
    维持盈利预测，预计2024-2026年将分别实现净利润14.7亿、16.6亿和18.3亿，分别同比增16.3%、13.4%和9.8%，EPS分别为1.52元、1.73元和1.90元，当前股价对应PE分别为11倍、10倍和9倍，估值合理且考虑房地产政策出现改善迹象，维持“买进”。
    风险提示：新渠道发展不及预期，原材料涨价，行业竞争加剧

成本优势明显，盈利保持较强韧性

尚太科技(001301)
    公司发布2023年年报和2024年一季报，2023年全年实现归母净利润7.23亿元；公司降本增效持续推进，产品结构持续优化，竞争优势有望保持；维持增持评级。
    支撑评级的要点
    2023年归母净利润7.23亿元：公司发布2023年年报，实现收入43.91亿元，同比减少8.18%；实现归母净利润7.23亿元，同比减少43.94%；实现扣非净利润7.13亿元，同比减少44.34%。根据年报计算，2023Q4公司实现归母净利润1.55亿元，同比减少36.28%，环比减少5.24%。
    2024年一季度归母净利润1.49亿元：公司发布2024年一季报，2024Q1实现归母净利润1.49亿元，同比下降35.48%，扣非归母净利润1.43亿元同比下降35.16%。2024Q1公司销售毛利率同比下降8.35个百分点至26.64%；销售净利率同比下降6.93个百分点至17.27%。
    负极销量保持较快增速，盈利有所承压：2023年公司负极材料销量14.09万吨，同比增长31.50%；实现营收37.36亿元，同比下降11.81%；毛利率同比下降16.50个百分点至27.16%。根据公司公告披露，2024年3月公司排产环比上升明显，预计3月起至第二季度将保持较高开工率，随着市场需求回暖，公司盈利水平有望在年内得到一定修复，并继续保持行业内相对较高的单吨净利润水平。公司在石家庄无极县的“年产10万吨锂离子电池负极材料一体化项目”已开工建设，并加紧推进，争取2024年四季度逐步投产。
    产品结构持续优化，快充占比提升：根据公告披露，2023年公司已完成4C及以上产品的开发和导入，2024年一季度迎来大规模出货，公司预计未来快充产品出货将持续增加，2024年4C及以上快充产品将在销售结构中占据优势地位。
    估值
    结合公司年报和一季报，考虑到负极材料行业竞争仍较激烈，我们将公司2024-2026年的预测每股盈利调整至2.80/3.47/4.39元（原预测摊薄每股收益为3.18/4.16/-元），对应市盈率13.6/11.0/8.7倍；维持增持评级。
    评级面临的主要风险
    原材料及电力价格波动风险，新能源汽车产业政策不达预期，新能源汽车产品力不达预期，客户集中风险，价格竞争超预期，产业链需求不达预期。

2023年年报及2024年一季报点评：铜板块盈利亮眼，价格下滑拖累钴产品业绩

腾远钴业(301219)
    事件：公司发布2023年年报及2024年一季报。1）2023年：2023年公司实现营收55.4亿元，同比+15.5%，归母净利润3.8亿元，同比+37.7%，扣非归母净利3.7亿元，同比+50.6%；2）2023Q4：实现营收15.7亿元，同比+37.2%，环比+3.4%，归母净利1.4亿元，同比扭亏为盈，环比-14.4%，扣非归母净利1.3亿元，同比扭亏为盈，环比-18.9%；3）分红：2023年度公司拟每10股派发现金红利15.0元（含税），现金分红总额4.4亿元，分红率约115.8%；4）2024Q1：实现营收15.2亿元，同比+38.9%，环比-3.6%，归母净利1.4亿元，同比+1700.0%，环比+5.1%，扣非归母净利1.4亿元，同比+2331.0%，环比+9.3%，业绩持续改善。
    铜产品表现亮眼，钴产品营收、毛利占比下滑。2023年铜产品实现营收28.1亿元，同比+70.4%，营收占比提升至50.6%，钴产品实现营收25.1亿元，同比-15.6%，营收占比降至45.2%，主要由于钴价下跌；2023年镍、锂产品开始实现销售，分别实现营收0.5、0.1亿元；毛利方面，2023年铜产品实现毛利8.6亿元，同比+124.6%，毛利占比提升至82.2%，毛利率增加7.4pct至30.6%，钴产品实现毛利0.9亿元，同比-87.1%，毛利占比降至8.4%，毛利率下降19.5pct至3.5%，2023年镍、锂产品毛利率分别为5.7%、51.9%。
    铜产品量利齐升，钴产品受价格下滑拖累，镍、锂产品实现首次销售。1）铜：2023年产销5.0、4.9万吨，同比+78.0%、+70.8%，主要由于新增产能释放，铜单吨毛利升至1.7万元，盈利能力明显提升；2）钴：公司钴产品主要为氯化钴、硫酸钴，2023年钴产品产销均1.6万金属吨，同比60.7%、68.1%，但由于钴价下跌，拖累业绩贡献；3）镍&锂：2023年公司1.5万吨电池废料综合回收、5000吨碳酸锂产能投产，硫酸镍、碳酸锂实现首次销售，镍产品产销473、443金属吨，锂产品产销31、16金属吨。
    未来看点：产能持续扩张，布局二次资源打造产业闭环。1）刚果（金）：公司已具备5万吨铜、1万吨钴中间品产能，三、四期项目投产后，铜产能提升至6万吨；2）腾远本部：已形成2.0万金属吨钴、1.0万金属吨镍、1.5万吨电池废料回收、0.5万吨碳酸锂产能，远期规划4.6万金属吨钴、6.0万金属吨镍、2.5万金属吨锰、2.0万吨碳酸锂产能；3）赣州腾驰：2万吨三元前驱体及0.5万吨四氧化三钴产能试生产，远期规划12万吨前驱体及2万吨四氧化三钴产能。
    投资建议：公司铜钴锂镍扩产项目持续推进，产能弹性较大，铜价长期向好，盈利能力有望维持，钴价已跌至历史低位，我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为7.0/9.7/12.3亿元，对应2024年4月30日收盘价的PE分别为20/14/11倍，维持“谨慎推荐”评级。
    风险提示：产能释放不及预期风险，需求不及预期风险，海外经营风险。

Q1净利增长超预期，发布新的员工持股计划

海尔智家(600690)
    结论及建议：
    公司业绩：公司发布2024年一季报，24Q1实现营业收入689.8亿元，YOY+6.0%；录得归母净利润47.7亿元，YOY+20.2%，扣非后净利润YOY+25.4%，好于预期。
    国内外收入端均较稳健，内部协同及降本增效推升各区域营业利润增速：（1）中国市场Q1收入同比增长8.1%，其中水产业、家用空调、厨电、智慧楼宇等收入增速均超过10%，并且受益于数字化转型深入，公司在设计、研发、采购、制造、物流、市场与服务等关键环节的运营效率不断提升，使得中国市场经营利润同比增长超过30%，展望后续，目前公司已响应国家家电以旧换新政策推动相应活动，我们认为伴随各地补贴落实，公司家电销售将持续受益；（2）国外市场Q1收入同比增长4%，欧美市场增长疲弱的背景下公司通过产品创新迭代以及销售网络布局，实现了稳健的增长，此外，利用全球研发、采购、供应链、物流的协同举措，海外市场经营利润增长超过两位数。
    毛利率提升，费用率优化：受益于数字化变革及产品结构改善，公司Q1综合毛利率同比提升0.5个百分点至29%，销售费用率、管理费用率分别优化约0.5和0.3个百分点。净利率同比提升0.8个百分点至6.9%。
    发布2024年A+H股持股计划：主要激励人员为董高监及核心技术人员，其中A股不超过2400人，H股不超过30人；资金来源为公司计提的激励基金，其中A股额度为71150万元，H股额度为6850万元，股份来源为回购的A股及H股股票；考核要求为2024、2025年扣非归母净利润较2023年复合增长率不低于15%，及各年度的ROE不低于16.8%，两个指标权重各占50%。我们认为新一期的员工持股计划将利用“人单合一”及物联网智慧家庭生态品牌战略的全年实施，绑定团队利益，激励创造股东价值。
    盈利预测与投资建议：考虑到政策利好以及公司新的持股计划激励，我们上调盈利预测，预计公司2024-2026年净利润分别为194.6亿元、227.6亿元、253.3亿元，YOY+17.3%、+16.9%、+11.3%（原预计2024-2026年净利润分别为193.3亿元、221.4亿元、246.7亿元，YOY+16.5%、+14.5%、+11.4%），EPS分别为2.1元、2.4元、2.7元，A股P/E分别为15X、13X、11X，H股P/E分别为13X、11X、10X。国内家电以旧换新政策将助力业绩稳步增长，公司分红率也将逐步提升，目前估值相对合理，配置吸引力较高，维持“买进”的投资建议。
    风险提示：消费促进政策实施低于预期、国内房地产销售及交付波动、原材料价格波动、汇率波动、海外业务运营风险

2024Q1业绩下降幅度收窄，毛利率环比提升

奥普特(688686)
    投资要点
    事件：1）公司发布2023年年报，2023年公司实现营业收入9.44亿元，同比下降17.27%；实现归母净利润1.94亿元，同比下降40.37%。2023Q4公司实现营业收入0.98亿元，同比下降57.56%；实现归母净利润-0.11亿元，同比下降124.57%。2）公司发布2024年一季报，2024Q1实现营收2.27亿元，同比下降9.53%；实现归母净利润0.57亿元，同比下降12.67%。
    3C和锂电行业资本投入减缓，2023年公司业绩承压。3C行业下游客户产线更新、升级需求不足，2023年公司3C领域实现营业收入5.8亿元，同比下降9.34%，锂电行业经过2018-2022年的快速扩张之后，行业相应资本开支缩减，新增和更新设备的需求放缓，2023年锂电领域实现营业收入2.6亿元，同比下降34.97%。同时公司保持较高的研发投入，募投项目“总部机器视觉制造中心项目”阶段性投产运营新增折旧，使得公司利润端下滑较多。2024Q1营收和利润下降幅度收窄。
    2023Q4公司盈利能力大幅下降，2024Q1恢复正常水平。1）2023年公司毛利率64.23%，同比下降1.97pp；2023Q4毛利率46.08%，同比下降16.70pp。2024Q1公司毛利率66.82%，同比提升0.55pp，恢复至正常水平。2）2023年公司期间费用率为45.22%，销售/管理/研发/财务费用率分别为21.10%/3.91%/21.43%/-1.22%，分别同比+3.57pp/+1.09pp/+4.68pp/+0.42pp，尽管行业需求不足公司仍然保持较高的研发投入。3）2023年公司净利率为20.52%，同比下降7.95pp，2023Q4净利率-11.32%，同比下降30.89pp。2024Q1净利率为25.27%，同比下降0.91pp。
    盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年归母净利润分别为2.94、3.67、4.49亿元，对应EPS分别为2.41、3.00、3.67元，未来三年归母净利润将保持32%的复合增长率。公司为机器视觉核心部件龙头，维持“持有”评级。
    风险提示：下游行业需求不及预期的风险；市场竞争加剧的风险；新产品的研发及市场推广的风险等。

2023年年报点评：机器视觉业务同比略增，收入结构持续优化

凌云光(688400)
    投资要点
    事件：1）公司公布2023年年报，2023年公司实现营业收入26.41亿元，同比下降3.92%；实现归母净利润1.64亿元，同比下降12.65%。2023Q4公司实现营业收入7.16亿元，同比下降0.59%；实现归母净利润0.26亿元，同比下降11.56%。2）公司发布2024年一季报，2024Q1实现营收4.43亿元，同比下降19.45%；实现归母净利润-0.07亿元，同比下降165.62%。
    公司收入结构持续优化，机器视觉业务同比略增。因光通信代理业务下滑和接入网业务战略收缩的影响，公司收入和利润有所下滑，主营业务机器视觉营业收入18.80亿元，同比增长2.96%，机器视觉业务应收占比从2022年的65%提升至2023年的70%左右。其中可配置视觉系统实现营收6.86亿元，同比下降7.41%，智能视觉装备实现营收10.11亿元，同比增长20.08%。
    期间费用率有所提升，公司持续加大战略赛道研发和市场投入。1）2023年公司毛利率31.47%，同比下降1.84pp；2023Q4毛利率25.99%，同比下降2.36pp。2024Q1公司毛利率35.24%，同比提升5.01pp。2）2023年公司期间费用率为31.58%，同比提升2.64pp，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为10.00%/7.22%/16.34%/-1.97%，分别同比+1.24pp/+0.49pp/+2.66pp/-1.75pp。公司持续加大在消费电子、新能源和文化元宇宙三个战略赛道的研发和市场投入。3）2023年公司净利率为5.68%，同比下降1.12pp，2023Q4净利率2.44%，同比下降1.56pp。2024Q1净利率为-2.05%，同比下降3.65pp。
    盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年归母净利润分别为2.05、2.63、3.34亿元，对应PE分别为43、33、26X，未来三年归母净利润将保持27%的复合增长率。维持“持有”评级。
    风险提示：原材料价格波动风险；设计研发与技术储备无法及时匹配下游需求的风险；大客户订单波动影响业绩稳定性的风险；市场竞争加剧导致客户份额流失的风险等。

中国核电2023年报及2024一季报点评：核电业务稳健增长，净利率水平持续提升

中国核电(601985)
    事件：公司4月]26日发布2023年度报告和2024年一季报。2023年，公司实现营业收入749.57亿元，同比增长5.15%；实现归母净利润106.24亿，同比增长17.91%。2024Q1实现营业收入179.88亿元，同比增长0.53%；实现归母净利润30.59亿元，同比增长1.18%。
    点评：
    上网电量再创新高，经济指标全面完成
    公司不断提升安全运行水平，确保核电、新能源机组安全稳定发电，2023年累计发电2098.58亿千瓦时，同比增长5.30%，上网电量1974.49亿千瓦时，同比增长5.57%，再创历史新高。2023年公司锚定主责主业，各项主要经济指标再创新高，其中：营业收入749.57亿元，同比增长5.15%；归母净利润106.24亿元，同比增长17.91%；净资产收益率12.19%，同比增加0.84pct。2019-2023年公司营业收入年均复合增速为12.94%，归母净利润年均复合增速为23.19%。
    期间费用率大幅下降，净利率水平持续提升
    期间费用方面，2023年公司期间费用率为16.85%（同比-3.12pct）。其中，管理费用率为5.11%（同比-1.37pct），主要系本期计入管理费用的前期开发费用同比减少；财务费用率为9.74%（同比-1.68pct），主要系开展高息债务置换等资金精益管理导致利息费用同比减少，另受汇率波动影响，汇兑损失同比减少；销售费用率为0.15%（同比+0.04pct）；研发费用率为1.85%（同比-0.11pct）。盈利能力方面，2023年公司毛利率为44.62%（同比-1.01pct）；净利率为25.90%（同比+3.00pct）。2024年第一季度，公司毛利率为49.17%（同比-0.68pct）；净利率为31.38%（同比+1.18pct）。
    运行绩效保持世界一流，项目工程建设有序推进
    运行绩效方面，公司25台核电运行机组保持安全稳定运行，其中WANO综合指数满分机组18台，综合指数平均分98.22；全年完成17次大修，其中16次常规大修平均工期23.75天，在保证安全质量的前提下，较2022年进一步优化3.4天。项目工程建设方面，福清5/6号、田湾3/4号、田湾5/6号机组共3个项目顺利通过竣工验收；三门4号、徐大堡1号机组共两个项目实现FCD；海南3/4号、海南小堆、田湾7号、徐大堡3号、漳州2号机组共六个项目实现穹顶成功吊装，从土建转入安装阶段；新能源项目95个光伏项目、25个风电项目、4个储能项目等均按计划或提前实现并网；福清5/6号机组获得国家优质工程金奖。公司徐大堡1/2号和浙江金七门1/2号四台机组核准，连续三年核能项目核准数量保持第一梯队。
    投资建议与盈利预测
    核电具备明确的绿色低碳属性，是实现“双碳”目标的现实选择。公司核电新项目开发稳健有序，2023年项目核准数量保持第一梯队，正在开展前期准备工作的核电机组超过10台。我们预计，公司2024-2026年归母净利润分别为114.69、126.92和136.77亿元，当前股价对应PE分别为15.21、13.75和12.76倍，给予“增持”评级。
    风险提示
    宏观经济波动风险、行业政策变动风险、电力营销风险、安全生产风险。

2023年年报及2024年一季报点评：水稳火旺，新能源贡献提升

国投电力(600886)
    事件概述：4月29日，公司发布2023年度报告，报告期内实现营业收入567.12亿元，同比增长12.32%（经重述）；归母净利润67.05亿元，同比增长64.31%（经重述）；扣非归母净利润65.89亿元，同比增长66.76%（经重述）；公司拟向全体股东每股派发现金股利0.4948元，合计派发现金红利36.88亿元，现金分红比例约55.01%。公司发布2024年一季报，报告期内实现营业收入141.08亿元，同比增长6.43%；归母净利润20.35亿元，同比增长26.14%；扣非归母净利润20.25亿元，同比增长26.10%。
    水电表现平稳，季度波动不改全年预期：2023年公司实现水电收入255.75亿元，全年雅砻江水电实现营收、净利润分别为244.85、86.58亿元，同比增加22.64、12.97亿元，增幅10.2%、17.6%。1Q24受来水偏枯以及上年同期高基数影响，公司单季度水电减发19.42亿千瓦时至214.34亿千瓦时，同比下降8.3%，其中，雅砻江水电完成发电量196.29亿千瓦时，同比减发17.55亿千瓦时，降幅8.2%。或因西南区域水电市场化电价上行，Q1雅砻江水电平均上网电价上涨1.4分/千瓦时至0.328元/千瓦时，增幅4.5%，电价上行部分缓解电量下行压力。
    控、参火电业绩修复，1Q24电量高增：2023年公司控股4家煤电企业（不含国投盘江）合计实现净利润13.48亿元，同比增加30.96亿元；此外，参股火电实现投资收益3.15亿元，同比增加4.14亿元，火电资产成功扭亏。1Q24，公司完成火电发电量151.61亿千瓦时，同比增发22.8亿千瓦时，增幅17.7%；上网电价0.463元/千瓦时，较上年同期下降1.9%；营收端电量增幅高于电价降幅叠加钦州三期（2*66万千瓦）投产贡献增量，成本端考虑当前的煤价趋势，度电燃料成本持续下行，公司火电板块业绩有望延续改善。
    风光持续推进，业绩贡献提升：2023年，公司新增新能源装机243.24万千瓦（其中，风电新增23万千瓦，光伏新增220万千瓦），累计装机达到704万千瓦；1Q24公司完成风电、光伏发电量17.82、11.64亿千瓦时，同比分别增长16.0%、135.2%。2023年，公司新能源子公司国投新能源实现营收、净利润分别为21.83、7.38亿元，同比增加3.43、1.27亿元，增幅18.7%、20.8%；装机持续扩张，新能源业务贡献度有望扩大。
    投资建议：水电季度波动不影响全年预期，装机扩张、电量反弹、煤价回落，火电延续修复；风光装机持续扩张，业绩贡献有望增大。调整对公司盈利预测，扣除永续债利息后，预计24/25年EPS分别为1.01/1.02元（前值0.95/0.98元），新增26年EPS为1.06元，对应4月29日收盘价PE分别为15.1/14.9/14.3倍，参考公司历史估值及同业可比公司估值水平，给予公司24年18.0倍PE估值，目标价18.18元/股，维持“谨慎推荐”评级。
    风险提示：1）利用小时下降；2）上网电价降低；3）煤炭价格上升；4）流域来水减少。

2023年利润承压，2024Q1毛利率恢复正常水平

埃斯顿(002747)
    投资要点
    事件：1）公司发布2023年年报，2023年实现营业收入46.52亿元，同比增长19.87%；实现归母净利润1.35亿元，同比下降18.80%。2023Q4实现营业收入14.26亿元，同比增长6.56%；实现归母净利润-0.05亿元，同比下降111.35%。2）公司发布2024年一季报，2024Q1营业收入10.03亿元，同比增长1.73%；归母净利润0.07亿元，同比下降84.83%。
    工业机器人销售增长率达40%，自动化部件稳健增长。根据MIR睿统计，2023年工业机器人市场销量约为28.3万台，同比增长0.4%。2023年公司工业机器人及智能制造业务收入36.12亿元，同比增长26.50%，其中工业机器人销售增长率达40%，远高于行业增长，2023年公司位列中国工业机器人市场出货量排名第二，国产品牌出货量第一，市场份额进一步提升。2023年自动化核心部件业务收入10.4亿元，同比增长1.42%。
    2023Q4毛利率有所下滑，2024Q1恢复至32%以上。1）2023年公司整体毛利率31.93%，同比下降1.92pp，其中工业机器人及智能制造业务毛利率为31.28%，同比下降2.09pp，主要是因为行业市场竞争加剧；自动化核心部件业务毛利率34.19%，同比下降0.99pp。2023Q4毛利率29.25%，同比下降5.52pp，环比下降3.94pp，2024Q1毛利率32.62%，同比下降0.95pp，环比提升3.37%，恢复到正常水平。2）2023年期间费用率29.44%，同比提升1.70pp，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为8.66%/9.57%/8.35%/2.86%，分别同比+0.86pp/-0.31pp/+0.42pp/+0.72pp。3）2023年公司净利率2.85%，同比下降1.86pp。2023Q4净利润率为-0.87%，同比下降4.95pp，2024Q1净利率0.86%，同比下降3.61pp，主要是费用率提升2.31pp。
    盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年归母净利润分别为1.93、2.77、3.48亿元，对应PE分别为81、56、45X，未来三年归母净利润保持37%的复合增长率，维持“持有”评级。
    风险提示：原材料价格波动风险；下游需求不及预期的风险；市场竞争加剧的风险；管理变革不及预期的风险。

稳健发展，射频元器件竞争力持续提升

国博电子(688375)
    核心观点
    公司2023年实现营收35.67亿元，同比上升3.08%，归母净利润6.06亿元，同比上升16.47%；扣非净利润5.71亿元，同比上升13.94%。公司拟每10股以资本公积转增4.9股。2024年一季度收入6.93亿元，同比下降0.62%；单季度归母净利润1.21亿元，同比上升4.22%。
    T/R组件业务稳健增长。公司聚焦主营业务发展和核心技术创新，T/R组件和射频模块业务2023年营收33.8亿元，同比增长7.6%。而我国5G基站投资放缓，运营商无线侧资本开支投入缩减，同时公司产品结构有所调整，射频芯片2023年营收1.27亿元，同比减少53%。
    产品具有核心竞争力，毛利率稳步提升，成本费用管控良好。2023年公司整体毛利率32.28%，同比提升1.61pct，其中T/R组件和射频模块产品毛利率同比增长2.69pct，公司重视核心技术研发投入和创新，自研芯片向小型化、轻量化、多功能技术发展，相控阵技术向智能化、数字化升级，产品核心竞争力提升至毛利率提升。2024年一季度，公司整体毛利率35.63%，同比上升3.88pct。公司经营稳健，2023年及2024年一季度，销售费用率和研发费用率同比基本持平，管理费用率分别提升1.2pct/1.8pct，主要系新厂房建成后折旧与摊销费用增加。
    把握新技术、新产业、新生态发展趋势。（1）实现小型化、轻量化、多功能芯片技术，报告期内公司推出的新一代金属陶瓷封装GaN射频模块及塑封PAM等产品。（2）重视数字化阵列、相控阵雷达系统发展，正重点围绕W波段有源相控微系统、低剖面宽带毫米波数字阵列等新领域技术攻关。（3）积极布局5.5G、6G技术产品，公司已开展卫星通信领域多个射频集成电路的技术研发和产品开发工作，多款产品已被客户引入；多款射频集成电路已应用于5.5G通感一体基站中；无人机的射频前端模组已批量出货。
    信息支援部队成立，公司有望受益军工信息化发展。4月19日，中国人民解放军信息支援部队成立。信息支援部队是统筹网络信息体系建设运用的关键支撑，而公司主营T/R组件及芯片是网络基础设施中重要射频元器件，有望受益新部队网络建设需求。
    风险提示：新技术发展不及预期；市场竞争恶化；下游订单不及预期。
    投资建议：调整盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为7.3/9.1/11.6亿元（前次预测分别为8.6/11.2/13.2亿元），当前股价对应PE分别为45/36/28X，维持“增持”评级。

下游需求高景气，“海上+出海”双轮驱动

明阳电气(301291)
    投资要点
    事件：公司2023年实现营业收入49.5亿元，同比增长52.9%；实现归母净利润5元，同比增长87.7%；扣非归母净利润4.9亿元，同比增长90.8%。2024年第一季度公司实现营收10.3亿元，同比增长46.4%；实现归母净利润0.9亿元，同比增长104.3%；扣非归母净利润0.9亿元，同比增长104.6%。
    盈利能力持续提升，费用率管控较好。盈利端：2023年公司销售毛利率/净利率分别为22.7%/10.1%，同比增长1.5pp/1.9pp；24Q1毛利率/净利率分别为23.1%/8.7%，分别同比增长3pp/2.4pp。费用端：公司2023年销售/管理（不含研发）/财务费用率分别为3.7%/2.6%/-0.1%，分别同比+0.1pp/+0.03pp/-0.7pp，费用率管控较好。
    新能源业务迎高增，成本优势显著。2023年，公司光伏行业线实现收入20.7亿元，同比增长83%；风电行业线实现收入13.8亿元，同比增长22%；储能行业线实现收入6.7亿元，同比增长237%。受益于公司加强对供应链的管控，叠加自身技术进步带来的成本优势，报告期内公司新能源领域毛利率为22.7%，同比上升1.5pp。
    筑牢海上新能源核心竞争力，推进国产化步伐。公司基于技术平台以及海风领域经验优势，持续推进海上光伏产品研发，推出适用于海上光伏发电应用场景的升压系统解决方案。2023年10月，公司成功中标国华HG14海上光伏1000MW项目，是目前全球首个进入实施阶段的GW级大容量海上光伏项目，有望贡献新业绩增量。
    海外变压器需求高景气，公司出海进度有望加快。受新能源装机需求提升及欧美电网老旧设备升级改造，海外变压器供需失衡，2023年，公司积极参与国际市场，通过与国内知名新能源头部企业合作，快速扩大公司在国际市场知名度。公司建立“间接出海+全球化布局”双轮驱动战略模式，已获得多系列国内外认证，为公司全球化布局奠定了坚实基础。
    盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年营收分别为64.6亿元、82.1亿元、97.9亿元，未来三年归母净利润同比增速分别为29.1%/32.7%/19.3%。公司背靠明阳集团技术平台优势显著，受益海风装机回暖以及海外变压器需求高景气，公司业绩有望持续向上，首次覆盖给予“持有”评级。
    风险提示：海外业务拓展不及预期的风险；海风装机不及预期的风险；汇率波动影响公司海外业务收入的风险；新产品研发不及预期的风险；竞争激烈影响公司盈利水平的风险。

深耕军民两用通信领域，业绩短期承压

盛路通信(002446)
    投资要点
    事件：公司发布2023年年报&2024一季度报告。2023年公司实现营收11.9亿元，同比下降16.6%；实现归母净利润0.5亿元，同比下降78.5%；扣非归母净利润0.2亿元，同比下降89.5%。其中Q4单季度实现营业收入2.1亿元，同比下降36.9%，环比下降10%；归母净利润-1.1亿元，同比下降315.6%，环比下降829.5%；扣非归母净利润-1.2亿元，同比下降347.5%，环比下降1193.4%。2024Q1，公司实现营收2.8亿元，同比下降19.2%；归母净利润0.3亿元，同比下降53.1%。
    主营业务承压，资产减值拖累业绩。报告期内公司业绩承压主要系1）公司在本年度计提了较大额的资产减值损失，特别是针对商誉、存货、长期股权投资等计提的减值，导致净利润显著下降。2）主要产品（基站天线和军工电子产品）销售额下降。3）宏观经营环境复杂，市场竞争加剧。分版块来看，通信设备产品营收为6.1亿元，占营收比重为52.2%，同比下降15.9%；军工电子产品营收为5.8亿元，占营收比重为48.8%，同比下降17.3%。主要是部分单价较低、产品下游需求下降及公司产品结构变化所致。
    盈利能力短期略有下滑。从利润端来看，2023年公司综合毛利率为37.6%，同比下降1.6pp。公司销售/管理/财务费用率为4%/10.8%/-0.2%，同比增长0.7/2.5/0.2pp。2023年公司研发费用为1.1亿元，同比增长5.1%，研发费用率为9.4%。公司致力于增加研发投入，实现生产自动化、管理数字化以及决策数据化的深度融合，以创新驱动发展，打造智能化制造体系。
    深耕军民两用通信领域，创新推动技术发展。在基站天线方面，公司强化了技术方案和配套产品的一致性和稳定性，通过规模化生产提高了市场竞争力。成功中标多个采购项目，并参与了发改委和工信部的“信号升格行动”，开发了针对700MHz/800MHz/900MHz频段的绿色新材料透镜天线。在终端天线方面，公司在自动驾驶和卫星互联网领域取得显著进展，开发了GNSS双频多模有源技术和Ka/Ku频段有源相控阵天线，增强了公司在高精度定位和高速网络解决方案方面的竞争力。此外，公司基于SIP技术实现了前端模块、变频模块和频率源模块的自主配套。在小型化80MHz至20GHz超宽带通用频综以及宽带捷变频频综研发上取得显著突破，推动了产业朝小型化、集成化和低成本方向发展。
    盈利预测与投资建议。预计2024-2026年EPS分别为0.21元、0.27元、0.35元，对应动态PE分别为33倍、26倍、20倍。首次覆盖，给予“持有”评级。
    风险提示：下游需求不及预期、市场竞争加剧、核心技术人员流失、商誉减值等

2023年年报点评：业绩短期承压，5G消息业务高速发展

梦网科技(002123)
    投资要点
    事件：公司发布2023年年度报告&2024一季度报告。2023年公司实现营收52.4亿元，同比增长25.9%；归母净利润-18.22亿元，同比下降152.4%；扣非归母净利润-18.77亿元，同比下降147.25%。其中，Q4单季度实现营收19.04亿元，同比增长13.63%；归母净利润-18.28亿元，同比下降146.71%。2024年第一季度，公司实现营业收入11亿元，同比增长6.27%；归母净利润0.09亿元，同比下降19.73%；扣非归母净利润-0.02亿元，同比下降141.17%。
    云短信业务下滑，业绩短期承压。公司业绩承压主要因素系1）云短信业务中服务类信息业务量略有下降，行业竞争加剧，导致云短信业务毛利率持续下滑；2）新业务5G消息拓展及生态合作由于与运营商合作模式改进导致较预期进度延后；3）公司费用支出较高，同时视频短信等产品毛利率下滑。公司主营业务即云通信服务业务实现营收4.81亿元，占总营收的91.94%，同比增长23.8%。其中，国际业务营业收入6.06亿元，同比增长181.49%。主要系公司进行技术创新与整合，积极拓展国际市场。
    盈利能力略有下滑，股份支付拖累成本控制。公司综合毛利率为6.28%，同比下降3.06pp。云通信服务业务毛利率为6.64%，同比下降3.17pp，主要系报告期内公司为推动新业务建设与投入，费用支出较高。2023年公司销售/管理/财务费用分别为1.88/1.48/0.37亿元，费用率分别为3.6%/2.82%/0.7%，同比-0.81pp/+1pp/+0.06pp。管理费用大幅增加主要系报告期内股份支付的影响；财务费用增加系汇兑损益影响。2023年公司研发费用为1.06亿元，占公司营业收入的2.02%。公司持续保持研发投入，推动新业务平台与新技术建设与创新。
    5G消息业务高速发展，巩固行业领先地位。近两年公司相继中选中移互联“短信小程序合作伙伴”、与电信信元签订《5G消息回落解决方案技术服务合同》、与联通在线信息科技有限公司签署了《智信技术服务合同》。公司与华为、小米、荣耀、OPPO、VIVO等主要终端制造商的合作，成功支持运营商构建了覆盖超过8亿终端的5G阅信平台。平台的成功建设，使得梦网科技能够在5G消息市场进行更深层次的技术升级和业务扩展。
    延伸AI领域，推动技术整合与创新。公司以chatbot技术为载体，结合5G技术与AI，开发了高度集成的5G消息平台。公司推出的AI信箱和AI消息等智能化企业短信服务，能够自动分类和优先级排序接收到的消息，为用户提供更加个性化和智能化的信息管理，从而提高用户处理消息的效率。
    盈利预测与投资建议。预计2024-2026年EPS分别为0.49元、0.64元、0.83元，未来三年营收将保持28.6%的复合增长率。维持“持有”评级。
    风险提示：下游客户需求波动、市场竞争加剧、募投项目进展不及预期等风险。

23年年报及24年一季报点评：龙头本色尽显，业绩增长靓丽

公牛集团(603195)
    投资要点
    业绩摘要：公司发布2023年年报及2024年一季报，2023年公司实现营收156.9亿元，同比+11.5%；实现归母净利润38.7亿元，同比+21.4%；实现扣非净利润37亿元，同比+27.5%。单季度来看，2023Q4公司实现营收40.9亿元，同比+13.3％；实现归母净利润10.6亿元，同比+27.8%；实现扣非后归母净利润10.8亿元，同比+36.4%。2024Q1公司实现营收38亿元，同比+14.1％；实现归母净利润9.3亿元，同比+26.3%；实现扣非后归母净利润8.2亿元，同比+26.7%。2023年公司拟向全体股东每股派发现金股利3.1元（含税），合计拟派发现金红利27.6亿元，现金分红率为71.4%；同时向全体股东每股以资本公积金转增0.45股，转增后公司总股本为12.9亿股。
    运营效率提升，盈利能力持续优化。2023年公司整体毛利率为43.2%，同比+5.2pp。其中2023Q4毛利率为46.8%，同比+5.8pp。得益于原材料价格下行，以及公司推进数字化变革，强化成本管控，运营效率提升，各品类毛利率不同程度改善。分产品看，2023年公司电连接产品毛利率为40.9%（+6.6pp）；智能电工照明产品毛利率为45.8%（+3.9pp）；新能源产品毛利率为34.2%（+1.8pp）。费用率方面，2023年公司销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别为6.8%/4%/-0.7%/4.3%，同比+1.1pp/+0.4pp/+0.1pp/+0.1pp。公司营销投放加码，进一步丰富品牌内涵，销售费用率有所提升。综合来看，公司净利率为24.7%，同比+2pp。2024Q1毛利率为42.2%，同比+5pp；费用端来看，总费用率为15.5%，同比+1.9pp，其中销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为7.4%/4.2%/4.5%/-0.7%，同比变动+1pp/+0.2pp/+0.7pp/-0.1pp。公司广告投放持续加码，进一步强化品牌美誉度。2024Q1净利率为24.4%，同比+2.4pp，盈利能力持续提高。
    传统业务稳健增长，新兴业务快速放量。分产品看，1）电连接业务持续围绕消费者需求进行产品创新升级，强化时尚、高端的品牌新形象，实现稳健增长，全年实现收入73.9亿元，同比增长4.8%；2）智能电工照明产品全年实现收入79.0亿元，同比增长15.4%，公司致力于打造以智能无主灯为核心的智能前装用电产品生态，锐意推进线下旗舰店+线上引流的新零售模式变革，克服了房地产行业深度调整的挑战；3）新能源产品全年营收达到3.8亿元，同比增长148.6%，公司新能源业务快速丰富产品线，在技术、供应链、渠道等方面建立全方位的综合竞争优势，实现了跨越式增长。
    多渠道协同发展，加快推进业务国际化。1）五金网点方面，公司通过提升门店陈列、打造专卖区等举措提高单店效率及产出，有效拉动各类产品销售，同时不断增强终端销售网点与顾客群体间的粘性；2）装饰渠道方面，一方面推动渠道下沉至县镇市场，并启动了全品类旗舰店的建设布局，有力带动了全品类业务的发展，另一方面发力拓展装企渠道，提供全屋用电解决方案；3）新能源渠道方面，2023年公司累计开发C端终端网点1.7万余家，B端运营商客户1500余家。海外业务方面，2023年公司成立了国际事业部，组建了德国、印尼等海外子公司，加快推动组织和团队的本土化，快速整合内外部资源。公司顺应东
    南亚等国家家电化发展的新周期，以电连接、电工照明等产品为核心把握发展
    机遇。面对欧美市场新能源发展的新周期，公司以新能源充电和家用储能业务为核心快速切入。公司积极推进海外业务发展，海外业务有望成为公司新的增长动力。
    盈利预测与投资建议。预计2024-2026年EPS分别为5.05元、5.81元、6.64元，对应PE分别为23倍、20倍、18倍。考虑到公司业绩增长稳健，新品类增长空间充足，维持“持有”评级。
    风险提示：材料价格大幅波动的风险；市场竞争加剧的风险；业务拓展不及预期风险。

水健康维持高增，销费压低盈利能力

德尔玛(301332)
    投资要点
    事件：公司发布2023年年报及2024年一季报，2023年公司实现营收31.5亿元，同比减少4.6%；实现归母净利润1.1亿元，同比减少42.9%；实现扣非净利润1亿元，同比减少44.4%。单季度来看，Q4公司实现营收8.8亿元，同比减少12.2％；实现归母净利润0.1亿元，同比减少90.4%；实现扣非后归母净利润0.1亿，同比持平。2023年公司现金分红4615.6万元，业绩分红率达42.5%。2024年Q1公司实现营收7.2亿元，同比增长7.7%；实现归母净利润0.2亿元，同比增长0.5%；实现扣非净利润0.2亿元，同比增长0.3%。
    水健康产品快速增长，双品牌出海拓展渠道。分产品来看，公司2023年家居环境/水健康/个护健康分别实现营收13.9亿元/11.6亿元/5.8亿元，分别同比-10.2%/+10.3%/-1.4%，其中核心产业飞利浦水健康实现较好增长；分地区来看，内外销分别实现营收25.7亿元/5.8亿元，分别同比-10.1%/+29.8%，海外市场主要依靠德尔玛、飞利浦双品牌进行渠道扩展，带动营收增长；分销售模式来看，线上线下分别实现营收16.3亿元/15.3亿元，分别同比-10.9%/3.1%。
    电商流量竞争加剧，拖累盈利能力。公司2023年毛利率同比提升1.3pp至30.8%，其中家居环境/水健康/个护健康毛利率分别为25.4%/37.6%/30.7%，分别同比+1.9pp/+2pp/-5.1pp，2023年公司推出的个护健康类爆款产品毛利率偏低，拉低个护健康毛利率水平；分销售模式来看，线上线下毛利率分别为37.9%/23.1%，分别同比+1.4pp/+2.3pp；费用率方面，2023年公司销售/管理/财务/研发费用率分别为19.3%/4.5%/-0.9%/4.8%，分别同比+3.8pp/+0.4pp/-0.7pp/+1.1pp，销售费用因电商平台流量竞争加剧，公司加大营销推广力度而有所增长，拖累公司盈利水平，公司净利率同比减少2.3pp至3.3%。
    24Q1盈利能力维持稳定。公司2024年Q1毛利率同比提升1.4pp至30.9%。费用率方面，2023年公司销售/管理/财务/研发费用率分别为18.9%/4.7%/-0.9%/5.3%，分别同比+2.5pp/-0.2pp/-0.8pp/+0.7pp。净利率来看，2024年Q1公司净利率同比提升0.1pp至3.3%。
    盈利预测与投资建议。公司依托双品牌战略，持续挖掘多品类布局，2023年推出多款爆品，2024年持续推新刺激需求，开拓海外市场。预计公司2024-2026年EPS分别为0.37元、0.47元、0.51元，维持“持有”评级。
    风险提示：外销增长不及预期、新品放量不及预期、竞争加剧等风险。

2023年年报点评：数控机床领军企业，基本面边际改善

创世纪(300083)
    投资要点
    事件：公司发布2023年年报及2024年一季报，2023年实现营收35.3亿元，同比降低22.0%；归母净利润为1.9亿元，同比降低42.0%。Q4单季度来看，实现营收7.4亿元，同比增长15.1%，环比增长1.7%；归母净利润为0.3亿元，同比环比均扭亏为盈。2024Q1，公司实现营收8.6亿元，同比下降24.3%，环比增加15.2%；实现归母净利润0.6亿元，同比下降51.5%，环比增加82.7%。
    2023年下半年3C景气复苏，基本面边际改善，Q4毛利率环比提升。2023年国内经济形势较弱，公司国内收入同比降低23.9%，海外收入同比增长74.8%，但下半年在3C景气回暖的带动下，2023Q4及2024Q1公司业绩环比改善。2023年公司综合毛利率为23.3%，同比降低3.3个百分点，主要系需求弱势、价格承压，且规模效应较差。Q4单季度公司综合毛利率为25.4%，同比降低2.2个百分点，环比增加4.4个百分点。2024Q1，公司综合毛利率为24.4%，同比微降0.3个百分点。
    2023年期间费用率平稳，净利率随毛利率降低。2023年公司期间费用率为17.8%，同比上升0.5个百分点；Q4单季度为25.3%，同比降低6.3个百分点，环比增加5.3个百分点，主要系研发费用率环比增加2.7个百分点，销售费用率环比增加2.0个百分点。2023年公司净利率为5.8%，同比降低1.6个百分点，净利率同比降低主要系毛利率降低；Q4单季度为4.0%，同比增加20.2个百分点，环比增加9.9个百分点。2024Q1，公司净利率为7.4%，环比继续改善。
    通用周期底部向上，3C消费电子现复苏趋势。从库存周期来看，国内本轮工业去库存自2022年5月开始去库存，至2024年3月已历经23个月，2024年3月中国工业企业产成品存货同比增加2.5%，底部徘徊向上，参考历史规律，当前我国工业行业已处于去库存尾声，即将迎来新的补库周期，公司通用数控机床需求有望发生反转。此外，2023年下半年以来，受苹果、华为等品牌新产品拉动，3C消费电子领域需求逐步回暖，公司作为国内3C钻攻机龙头，将充分受益。
    盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年归母净利润分别为3.8、4.7、5.8亿元，未来三年归母净利润复合增长率为44%，首次覆盖给予“持有”评级。
    风险提示：宏观经济波动风险、市场竞争加剧风险、原材料价格波动风险。

2023年年报点评：短期业绩承压，持续推进高端化

浙海德曼(688577)
    投资要点
    事件：公司发布2023年年报及2024年一季报，2023年实现营收6.6亿元，同比增长5.2%；归母净利润为0.3亿元，同比减少50.7%。2024Q1，公司实现营收1.7亿元，同比增长9.7%；归母净利润为0.03亿元，同比减少70.1%。
    2023年国内需求不足，竞争加剧，公司营收保持稳健，毛利率下滑。2023年受宏观经济较弱影响，公司经营压力较大，通过拓展高端产品、布局海外市场，营收总体上保持增长。2023年公司综合毛利率为26.8%，同比减少5.1个百分点，毛利率下降主要系公司募投项目固定成本的影响及公司通过促销手段淘汰部分机型。2024Q1，公司综合毛利率为23.4%，同比减少4.5个百分点。
    规模效应不足，2023年期间费用率略有提升，净利率下滑。2023年公司期间费用率为23.8%，同比增加1.7个百分点，主要系销售、研发、财务费用率同比增加0.8、0.8、0.5个百分点；2024Q1，期间费用率为23.6%，同比减少1.0个百分点。2023年公司净利率为4.5%，同比减少4.8个百分点，净利率下降主要系毛利率下降；2024Q1，公司净利率为1.7%，同比减少4.2个百分点。
    短期周期底部向上，长期国产替代+海外拓展+产业催化，公司成长空间广阔。短期从库存周期角度来看，工业企业自2022年5月开始去库存，至2023年7月已历经15个月，2023年8月和9月中国工业企业产成品存货同比增速连续上升，改变下降趋势，参考历史规律，我们判断当前我国工业行业已处于去库存尾声，即将迎来新的补库周期，机床作为工业母机，行业景气度有望反转。长期来看，国内中高端数控车床国产化率仍处于较低水平，国产替代空间较大；海外车床市场规模庞大，为公司提供更广阔的成长空间；从产业催化的角度来讲，新能源汽车、人形机器人等新兴产业的出现，为数控车床市场带来新的增量，公司作为数控车床专家，将充分受益。
    盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年归母净利润分别为0.38、0.51、0.69亿元，未来三年归母净利润复合增长率为33%，维持“持有”评级。
    风险提示：宏观经济波动风险，市场竞争加剧风险，海外市场拓展或不及预期。

2023年年报&2024一季报点评：2024Q1业绩承压，布局四大业务增长战略

软通动力(301236)
    事件:
    2024年4月26日，软通动力发布2023年年报&2024年一季报：2023年公司实现营收175.81亿元，同比-7.97%；归母净利润5.34亿元，同比-45.15%；扣非后归母净利润4.62亿元，同比-44.89%；
    2024Q1公司实现营收54.49亿元，同比+29.65%；归母净利润-2.77亿元，同比-557.51%；扣非后归母净利润-2.84亿元，同比-885.28%。
    投资要点:
    加大海内外市场布局，2024Q1亏损系并购等因素影响
    2023年公司销售毛利率19.26%，同比-2pct；销售/管理/研发费用率为3.29%/7.82%/5.44%，同比+0.18/+0.18/-0.1pct；销售和管理费用小幅上升的主要原因系公司完成了全国六大区域40余个重要城市的营销能力布局，同时启动了东南亚和中东发展战略。
    2024Q1公司完成并表同方计算机及同方国际，驱动收入高增；但硬件业务对整体毛利率造成影响，2024Q1销售毛利率为10.7%，同比-7.56pct；销售/管理/研发费用率为4.04%/6.69%/4.53%，同比+1.07/-1.59/-1.74pct。利润端承压的主要原因系并购整合初期业务融合及组织拉通等成本费用增加+春节期间市场需求波动+核心大客户价格竞争+增值税加计抵减政策到期等多重因素影响。
    重构新增长战略，咨询、金融科技业务表现突出
    2023年通讯行业收入70.54亿元，同比-18.35%；互联网服务行业收入32.87亿元，同比-9.34%，对公司收入造成影响。2023年公司明确了新时期业务发展的路径，布局并实施咨询与数字技术服务+计算产品与数字基础设施+数字能源与智算服务+国际化四大业务增长战略；数字化创新业务和战略新兴行业作为公司转型升级的核心引擎，进入稳步发展阶段，其中咨询、金融科技业务表现突出；
    1）数字化创新业务：2023年营收83.48亿元，其中咨询与解决方案业务收入13.19亿元，同比+24.08%；公司构建了从数字化转型咨询诊断、轻咨询到深度咨询的多种服务模式，签约多个千万级咨询项目，发布《以数字化建设助力国企科技创新》白皮书。
    2）战略新兴行业客户：2023年营收64.11亿元，其中金融科技业务收入40.42亿元，同比+6.31%。在银行领域公司数字人民币智能合约平台已经接入多家二层银行，数字人民币权益交易额不断扩大；保险领域率先推出保险行业AI大模型，赋能某知名险企车险生态业务数据。
    华为链全栈布局，收购同方加强硬件能力布局
    公司深入参与云、鸿蒙、欧拉、高斯、鲲鹏、昇腾、数字能源、盘古等生态领域的构建，2023年收购同方计算机/同方国际加强硬件能力：（1）软件生态：①开源鸿蒙：2024年子公司鸿湖万联升级OpenHarmony项目群A类成员，鸿鹄万联打造业内首个具备跨指令集的操作系统SwanLinkOS，搭载SwanLinkOS的矿用高压/低压等保护器已商业化，与伙伴联合发布多个电力行业开源鸿蒙产品，发布了包括燃气抄表和报警、社保卡制卡读卡等多个城市开源鸿蒙解决方案，已在雄安打造标杆样板，并积极推进操作系统标准化工作。②开源欧拉：企业版服务器操作系统天鹤OS完成与主流国产服务器CPU/数据库/中间件厂商的兼容性适配，成功中标中国移动“云智能中心2023-2024年省专公司操作系统迁移技术服务项目”第二标段。③开源高斯：自研基于openGauss内核的数据库商业发行版天鹤数据库，推出天鹤多数据库管理平台等产品和基于天鹤数据库的保险、资金管理等多个联合解决方案。
    （2）硬件布局：①软通计算（同方计算机）：软通计算在教育、党政行业保持领先地位，斩获中移动2024年PC服务器集采超预期份额，同时，截至当前清华同方的昇腾合作伙伴级别已升级为优选级。公司将以软通计算为业务主体深化技术创新，同时与公司软件开发能力共融互联打造软硬一体化智算方案加快业务拓展。②智通国际（同方国际）：智通国际拥有直面C端的机械革命品牌；公司将继续加大在智能电子产品领域的研发投入，积极拓展海外市场；加强面向智能电子产品领域上下游资源整合；增强机械革命品牌建设；研发AI智能体助理，发展AIPC。
    盈利预测和投资评级：公司是国内领先的软件与信息技术服务商，考虑同方计算机以及同方国际并表收入，预计2024-2026年营业收入300.78/339.30/381.91亿元，归母净利润分别为6.51/9.99/13.06亿元，EPS分别为0.68/1.05/1.37元/股，对应2024-2026年PE分别为62/40/31X，维持“增持”评级。
    风险提示：宏观经济影响下游需求、市场竞争加剧、中美博弈加剧、物联网行业发展不及预期、国产替代不及预期、收购落地不及预期。
   

在建煤电化项目陆续落地，期待后续业绩表现

甘肃能化(000552)
    公司发布2023年年度报告及2024年一季报：2023年公司实现营业总收入112.59亿元，同比-8.17%；归母净利润17.38亿元，同比-45.16%；扣非归母净利润17.12亿元，同比+152.74%。2024年一季度，公司实现营业收入28.22亿元，同比-10.59%；归母净利润5.36亿元，同比-44.01%；扣非归母净利润5.29亿元，同比-44.06%。
    产销量同比高增，煤价承压影响毛利表现。2023年公司核心业务仍为煤炭开采和销售，其贡献收入占总营收的76.75%。据公司公告，1）产销量方面：2023年，由于公司部分矿井产量增加（大水头矿、魏家地矿等），天宝煤业红沙梁露天矿进入试运行阶段，公司实现煤炭产量1968万吨，同比+31.7%；销量1927万吨，同比+36.1%。2）价格/成本/毛利方面：公司吨煤价格为448.52元/吨，吨煤成本为257.18元/吨，吨煤毛利191.33元/吨，分别同比减少33.93%、14.66%、49.31%。
    电力业务改善。公司具备电力装机容量809MW，其中，白银热电拥有2×350MW超临界燃煤空冷热电联产机组；固废物热电公司装机容量4×25MW，洁能热电瓦斯发电装机容量9MW，合计贡献电力板块收入占总营收的13.12%%。2023年，公司完成售电量37.79亿度，同比-10.02%，实现毛利2.59亿元，毛利率为17.51%，相比去年同期14.30%实现继续改善。
    分红比例30.79%，测算股息率约2.90%。据公司公告，公司2023年年度利润分配方案拟为：向全体股东每10股派发现金红利1.00元（含税），合计派发现金红利5.35亿元（含税），分红比率30.79%（2022123365999年为20.37%）。截至2024年4月30日收盘，对应股息率为2.90%。
    发挥煤电化综合优势，加快在建项目进度。1）煤炭：截至年报期末，公司拥有3个在建矿，在建年产能690万吨。其中景泰煤业白岩子矿井及选煤厂项目运输系统和设备已联合试运转，酒泉肃北红沙梁露天矿和井工矿各产能核增至300万吨/年，选煤厂和井巷工程按计划推进；2）煤电：兰州新区2×350MW热电项目已开工建设，预计2025年10月建成，投产后有利于优化公司煤电产业布局，促进公司煤炭资源的转化消纳；3）煤化工：报告期内，刘化化工清洁高效气化气综合利用一期项目完成单机试运行，预计2024年上半年投入运行，一、二期共用工程与一期同步建设，二期工程正在建设中。该项目原料可选范围大，优先使用靖煤王家山矿精洗煤，一并解决该矿低热值煤销售不畅、库存高的问题，王家山洗煤厂正在实施改造提升洗选能力。展望后续发展，公司通过煤化工、火电等项目的建设，有望加快产品结构调整和产业转型发展，构建起“煤炭、发电、化工、基建、新能源”一体化的发展格局，并力争“十四五”末实现煤炭产能2314万吨、化工产品产能140万吨、火电及新能源装机容量300万千瓦。
    投资建议：公司后续在建煤矿投产贡献产能增量，同时煤、电、化、建、新能源一体多元发展，成长可期。预计公司2024-2026年的收入分别为117.97亿元、132.89亿元、149.18亿元，增速分别为4.8%、12.7%、12.3%；净利润分别为19.13亿元、21.76亿元、24.03亿元，增速分别为10.1%、13.7%、10.5%。维持“增持-A”投资评级，给予2024年10.5xPE，对应6个月目标价为3.78元。
    风险提示：政策推进不及预期；项目建设不及预期；煤炭价格波动；生产安全风险。
   

推进网络融合，强化精益管理

德邦股份(603056)
    投资新要点
    公司发布2023年年度报告及2024年第一季度报告。2023年，公司总收入同比增长15.6%至362.8亿元，归母净利润同比增长13.3%至7.5亿元。2024年第一季度，公司总收入同比增长25.3%至93.0亿元，归母净利润同比增长27.7%至0.9亿元。
    聚焦大件配送市场，网络融合持续推进。公司定位为货物重量3kg以上大件货物的综合物流服务商，持续聚焦大件配送市场，将快运业务作为核心业务，并为满足部分客户全公斤段发货需求，为低票重、小件货提供标准快递服务。2024年第一季度，公司在通过内外部资源整合，带动自身业务收入发展的同时，持续推进与京东物流的网络融合项目，由此实现快运业务收入同比增长29.6%至83.7亿元，占总收入比例达90.1%；同期，快递业务收入同比减少22.0%至5.4亿元，占总收入比例为5.8%；其他业务主要为仓储与供应链业务，收入同比增长44.5%至3.8亿元，占总收入比例为4.1%。
    强化精细化管理，优化成本与费用管控。公司在经营策略上，持续致力于通过服务提升等措施为客户提供极致的体验，通过销售变革等方式实现极强的销售，以及通过流程优化和精益管理实现运营极低的成本。2024年第一季度，公司人工成本占收入的比例同比下降7.4个百分点，主要受益于各操作环节效率持续提升；同期运输成本占收入的比例同比上升11.3个百分点，预计未来伴随路由优化、运力集采等措施，运输效能将持续提升，运输成本有望实现优化。此外，受益于科技赋能和管理效能提升，公司期间费用占收入的比例同比下降1.2个百分点。
    估值
    我们预计公司24/25年营收为405.0/452.2亿元，并新增26年预测为500.6亿元；预计公司24/25年归母净利润为10.7/13.5亿元，并新增26年预测为16.5亿元，当前股价对应24年PE为16倍，维持“强于大市”评级。
    风险提示
    行业价格竞争加剧风险；人工成本和燃油成本波动风险
   

产品结构持续优化，海外收入稳健增长

鼎阳科技(688112)
    事件:
    鼎阳科技发布2023年年报与2024年一季报：2023年度，公司实现营业收入4.83亿元，同比增长21.50%；实现归母净利润1.55亿元，同比增长10.29%。2024一季度，公司实现营业收入1.04亿元，同比增长1.62%；实现归母净利润0.3亿元，同比下降15.33%。
    投资要点:
    高端产品营收快速增长，产品结构持续优化。2023年，公司高端产品营业收入同比增长55%，高端产品占比提升至22%，同比提升4pct，拉动四大类产品平均单价同比提升23.38%。从产品的销售单价上看，销售单价3万以上的产品，销售额同比增长89.91%（2024Q1同比增长32.91%），销售单价5万以上的产品，销售额增长157.82%（2024Q1同比增长74.24%）。
    海外市场稳健增长，国内射频微波核心产品营收高增。2023年，公司海外收入为2.89万元，同比增长16.80%，同比增速相较2022年的14.51%提升2.29pct，海外渠道建设优势明显。国内射频微波等核心产品营收高速增长，2023年公司高分辨率数字示波器产品境内收入同比增长68.77%，境内射频微波类产品同比增长59.70%。
    新产品迭出，奠定未来发展基础。2023年，公司共发布7款新产品，包括3款12bit的高分辨率数字示波器、1款12bit、8通道数字示波器、1款26.5GHz的手持式矢量网络分析仪、1款四通道可编程线
    性直流电源、1款手持信号分析仪。2024Q1，公司发布2款新产品，包括最高8GHz带宽、12bit的高分辨率数字示波器SDS7000A系列和高速六位半数字万用表SDM4000A系列。产品的迭代与品类扩展为公司未来的发展奠定了积极的基础。
    毛利率持续改善，研发、销售费用率同比提升。2023年公司整体毛利率为61.30%，同比提升3.76pct；公司研发费用率同比提升3.33pct至17.82%，销售费用率同比提升1.08pct至15.50%，管理费用率同比提升0.3pct至4.26%。2024Q1，公司毛利率同比提升3.93pct至63.10%；公司研发费用率同比提升3.67pct至20.07%，销售费用率同比提升1.46pct至17.12%。
    盈利预测和投资评级考虑到公司2024Q1业绩短期承压，我们略调降公司2024/2025/2026年营业收入预期分别至5.75/6.97/8.77亿元；2024/2025/2026年归母净利润分别为1.84/2.30/2.87亿元，对应PE分别为28/23/18倍；但考虑到公司高端产品销售收入增速较高，且2024Q1新发布最高8GHz带宽、12bit的高分辨率数字示波器系列产品，产品竞争力持续提升，毛利结构有望持续改善，故维持“增持”评级。
    风险提示下游客户拓展进度不及预期；新产品研发落地进展不及预期；元器件供应紧张风险；订单增速不及预期；二级市场股价大幅波动风险；核心技术人员流失风险；毛利率下滑风险。
   

设备出货高增，电池新技术设备量产持续突破

捷佳伟创(300724)
    公司发布2023年年报及2024年一季报，盈利分别同比+56%/+72%，公司持续加大研发投入以维持产品优势，光伏电池设备收入持续增长，出货量不断提高，维持增持评级。
    支撑评级的要点
    2023年公司业绩同比增长56.04%：公司发布2023年年报，全年实现营收87.33亿元，同比增长45.43%；实现盈利16.34亿元，同比增长56.04%；实现扣非盈利15.25亿元，同比增长57.03%。根据年报数据计算，2023Q4公司实现盈利4.11亿元，同比增长81.77%，环比减少12.77%。实现扣非盈利3.96亿元，同比增长89.37%，环比减少10.45%。
    2024年一季度公司业绩同比增长71.93%：公司发布2024年一季报，一季度实现营收25.79亿元，同比增长33.53%；实现盈利5.78亿元，同比增长71.93%，环比增长40.74%；实现扣非盈利5.51亿元，同比增长85.54%，环比增长39.36%。
    光伏电池设备量利齐升，新技术积累深厚：2023年，TOPCon电池技术大规模扩产，推动公司设备出货量提升。公司2023全年光伏电池生产设备出货量达到34093管/台，同比增长221.27%，销量9906管/台，同比增长18.96%，实现营收87.33亿元，同比增长45.43%，实现毛利率28.95%同比提升3.51个百分点。公司具备HJT、钙钛矿/钙钛矿叠层设备供应能力，2023年公司中标全球头部光伏企业量产型HJT整线订单，已具备钙钛矿及钙钛矿叠层MW级量产型整线装备的研发和供应能力。此外，公司积极研发半导体、锂电真空专用设备等设备，为未来发展奠定基础。
    合同负债大幅增长，奠定公司后续盈利基础：截至2023年末，公司形成合同负债181.10亿元，同比增长约212%，其中预收商品款占比达100%我们认为，合同负债高速增长充分证明下游客户对公司设备的高度认可并对公司2024年收入、利润形成有效支撑。
    估值
    结合公司披露订单数据以及光伏新技术发展情况，我们将公司2024-2026年预测每股收益调整至7.39/10.12/10.80元（原2024-2026年预测为6.66/8.56/-元），对应市盈率9.3/6.8/6.4倍；维持增持评级。
    评级面临的主要风险
    光伏政策风险；光伏装机需求不达预期；电池片产能扩张不达预期；新技术进展不达预期。

显示驱动芯片封测业务跻身全球第三，非显示驱动封测业务持续拓展

颀中科技(688352)
    2023年颀中科技显示驱动芯片业务营收14.63亿元，YoY+25%，公司已经跻身全球显示驱动封测领域第三名。公司在非显示驱动芯片业务领域持续拓展电源管理和射频前端芯片封测业务，第二成长曲线逐步成型。维持增持评级。
    支撑评级的要点
    颀中科技2023Q4和2024Q1营收同比保持较快增长。颀中科技2023Q4营业收入4.82亿元，QoQ+5%，YoY+44%；毛利率38.4%，QoQ-1.3pcts，YoY+2.9pcts；扣非归母净利润1.24亿元，QoQ+9%。颀中科技2024Q1营业收入4.43亿元，QoQ-8%，YoY+44%；毛利率33.8%，QoQ-4.6pcts，YoY+5.3pcts；扣非归母净利润0.73亿元，QoQ-41%，YoY+169%。
    显示驱动芯片封测业务跻身全球第三，AMOLED DDIC业务稳健增长。2023年颀中科技显示驱动芯片封测业务营收14.63亿元，YoY+25%。2023年公司是境内收入规模最高的显示驱动芯片封测企业，在全球显示驱动芯片封测领域位列第三名。随着AMOLED产品在智能手机等领域的快速渗透，公司AMOLED在2023年营收比例达到20%，呈逐步上升趋势。目前公司已经具备28nm AMOLED相关封测技术储备，亦为相关产品的扩产提供了重要保障。
    非显示驱动芯片业务持续拓展。2023年颀中科技非显示驱动芯片业务营收1.3亿元，YoY+8%。公司逐渐将业务拓展至以电源管理芯片、射频前端芯片为主的非显示类芯片封测领域，持续延伸技术产品线，在新制程、新产品等领域不断发力向价值链高端拓展。公司已经积累了矽力杰、杰华特、南芯半导体等境内外优质客户资源。
    估值
    预计颀中科技2024/2025/2026年EPS分别为0.35/0.39/0.44元。截至2024年4月30日，颀中科技总市值约133亿元，对应2024/2025/2026年PE约32.3/28.3/25.2倍。考虑到AMOLED业务占比提升，我们小幅上调对公司2024年的盈利预期。考虑到DDIC领域的价格战风险，我们小幅下调公司2025年的盈利预期。维持增持评级。
    评级面临的主要风险
    市场需求复苏不及预期。新产品研发和验证进度不及预期。市场竞争格局恶化。

公司业绩持续承压，3C复苏+设备更新有望助力业绩拐点

创世纪(300083)
    公司公布2023年年报及2024年一季报，2023年公司实现营收35.29亿元，同比减少22.04%，实现归母净利润1.94亿元，同比减少41.96%；2024年一季度实现营收8.56亿元，同比减少24.27%，实现归母净利润0.59亿元，同比减少51.46%。公司作为国内领先的数控机床企业，着力布局3C和通用领域，同时不断向龙门、卧加、五轴等高端机床产品延伸，未来随着3C行业复苏以及通用领域的不断突破，公司有望迎来业绩拐点，维持公司增持评级。
    支撑评级的要点
    受下游行业景气度影响，公司业绩持续承压。2023年，受到国际环境、地缘政治和下游装备投资乏力等因素的影响，机床工具行业整体需求减弱，公司业绩持续承压，2023年公司实现营收35.29亿元，同比减少22.04%，实现归母净利润1.94亿元，同比减少41.96%；2024年一季度实现营收8.56亿元，同比减少24.27%，实现归母净利润0.59亿元，同比减少51.46%。盈利能力方面，2023年公司毛利率为23.25%，同比减少3.25pct，净利率为5.79%，同比减少1.59pct；2024年一季度毛利率24.37%，同比减少0.30pct，净利率为7.38%，同比减少3.95pct。
    消费电子业务景气度筑底回升，钛合金渗透率提升有望提振钻攻机需求。2023年在经济大环境等因素的影响下，消费电子需求下行，自2023年下半年开始行业在“被动换机”和“主动换机”双重需求的刺激下，消费电子行业有所复苏，另外叠加高端机型中钛合金渗透率提升带来的加工设备需求的提升，提振了公司3C钻攻机的需求，公司拳头产品钻铣加工中心第四季度出货同比增长超120%，复苏势头较为明显。
    政策鼓励以旧换新，通用机床更新周期在即。2023年2月23日召开的中央财经委员会第四次会议，明确提出将推动大规模设备更新，机床的使用寿命通常为10年左右，上一轮中国机床产量高峰出现在2011-2014年，目前存量机床市场已经进入更新迭代的高峰期，我们预计未来将在行业端和政策端的双重刺激下，推动通用机床景气度回升。
    估值
    根据行业景气度及公司一季度业绩情况，我们调整公司盈利预测，预计2024-2026年实现营业收入42.45/50.84/55.55亿元，实现归母净利润3.02/4.07/5.05亿元，EPS为0.18/0.24/0.30元，当前股价对应PE为32.4/24.0/19.4倍，公司作为国内领先的数控机床企业，未来随着3C行业复苏以及通用领域的不断突破，有望迎来业绩拐点，继续维持增持评级。
    评级面临的主要风险
    下游需求不及预期的风险；市场竞争加剧的风险；原材料价格波动和核心零部件依赖进口风险。

2023年营收逐季增长，积极布局AMOLED DDIC

汇成股份(688403)
    2023年受行业需求复苏带动，汇成股份单季度营收呈现逐季增长趋势。公司积极布局AMOLED DDIC、先进封装、车规级封装等领域，寻找业务新增长点。维持增持评级。
    支撑评级的要点
    汇成股份2023Q4和2024Q1营业收入同比稳健增长。汇成股份2023Q4营业收入3.43亿元，QoQ+1%，YoY+42%；毛利率27.7%，QoQ-1.4pctsYoY+3.8pcts；扣非归母净利润0.51亿元，QoQ-6%，YoY+134%。汇成股份2024Q1营业收入3.15亿元，QoQ-8%，YoY+31%；毛利率19.2%，QoQ-8.6pcts，YoY-1.3pcts；扣非归母净利润0.22亿元，QoQ-56%，YoY+30%。
    2023年显示驱动芯片回暖，带动公司营收逐季增长。2023年第一季度显示驱动芯片整体延续了2022年下半年的低迷，随着面板厂产能利用率逐渐修复，叠加大中小尺寸面板需求复苏，显示驱动芯片库存去化压力缓解，市场需求自2023年二季度快速回暖。2023年汇成股份单季度营收分别为2.41、3.16、3.38、3.43亿元，呈现逐季提升的态势。
    积极布局AMOLED DDIC、先进封装、车规级封装等领域。汇成股份通过可转债项目积极布局AMOLED、Micro OLED等新型显示领域，并借助于Bumping技术积极布局Fan-out、2.5D/3D等高端先进封装技术。公司和新能源汽车客户就车载芯片进行对接和论证，逐步实现产业化。
    估值
    预计汇成股份2024/2025/2026年EPS分别为0.27/0.32/0.36元。截至2024年4月30日收盘，汇成股份总市值约69亿元，对应2024/2025/2026年PE分别为30.2/25.8/23.0倍。考虑到公司新增产能爬坡对折旧的影响，我们小幅下调公司2025年毛利率预估。维持增持评级。
    评级面临的主要风险
    市场需求复苏不及预期。新产品研发和验证进度不及预期。市场竞争格局恶化。

一季度收入显著提升，加大采购上游部件

浪潮信息(000977)
    事件：公司发布2024年一季报，实现营业收入176.07亿元，同比增长85.32%；归母净利润3.06亿元，同比增长64.39%。
    点评：
    一季度收入显著提升，净利润远超去年同期水平。（1）2024Q1，公司实现营业收入176.07亿元，同比增长85.32%，收入增长主要源于客户需求增加，服务器销售增长所致；营业成本161.84亿元，毛利率8.08%，同比下降4.6个百分点；（2）一季度，公司销售费用2.69亿元，销售费率1.66%，同比下降1.05个百分点；管理费用1.27亿元，管理费率6.32%，同比下降1.07个百分点；研发费用6.32亿元，研发费率3.91%，同比下降3.89个百分点；财务费用0.02亿元，财务费率0.01%，去年同期为0.99亿元，主要是受汇率波动影响，汇兑收益增加；（3）一季度，公司归母净利润3.06亿元，同比增长64.39%，业绩远超去年同期水平。
    AI服务器需求提升，公司加大采购上游部件。2024Q1，公司合同负债达到41.40亿元，环比增长116.41%，主要系预收客户货款增多所致，一季度AI服务器需求提升显著。因此公司加大对原材料的采购从而库存显著增加，我们推测当前公司处于原材料库存高点。公司货币资金为71.17亿元，环比减少40.76%，主要原因是公司业务规模扩大，采购付款增多。应付账款110.37亿元，环比增加20.65%；存货242.90亿元，环比增长27.07%，其中上游部件是存货主要构成。展望2024年，公司正通过加大备货，满足市场需求，全年业绩有望向好。
    公司盈利预测及投资评级：受益于全球AI产业大趋势，我们预计公司2024-2026年营业收入分别为724.93亿元、833.77、958.98亿元，归母净利润分别为20.68亿元、26.67亿元、33.91亿元，对应PE分别为27、21、17倍，给予“推荐”评级。
    风险提示：AI服务器销量不及预期，对核心器件商依赖较高，国内实体经济下行等。

合康新能：24Q1业绩触底回升，业务转型+美的赋能打开成长空间

合康新能(300048)
    公司发布2023年年报和24年一手报：2023全年实现归母净利润-2.20亿，同比-958.4%：23Q4实现归母净利润-1.85亿，同比-871.2%，环比-460.1%：24Q1实现归母净利润0.11亿，同比+1566.4%，环比+1775.5%。
    业绩点评：
    （1）2023年：全年业绩承压明显，主要系1）业务：高低压变频器业务受整体环境影响，订单、毛利率同步下降，登加光伏EPC业务毛利率较低，23年公司总收入14.9亿，同比+4.7%，综合毛利率17.0%，同比下滑5.9oct：2）期间费用率：研发、管理、销售费用提升明显而收入规模增速较小，使得期间费用率大隔提升6.5pct：3）非经损益：资产减值损失达0.54亿（2）2024Q1：业绩明显好转。24Q1实现收入规模大幅增长为7.0亿，同比+111%，环比+29%，主要系分布式光伏EPC业务快速成长。同时，在收入大幅提升背景下，期间费用率下滑明显，同比下滑8.1pct，环比下滑18.7pct。
    调整战略布局，形成变频器+户储/光伏说变器+光伏EPC三大主营支撑。公司推动非核心业务关停并转，重新配置资源，聚焦三大主业发展。目前公司已在全国形成多点业务布局，北京总部作为高压变频器、户储及光伏逆变器的产业基地，长沙的低压变频器产业基地，苏州的户储及光伏逆变器、变频器研发基地，合肥的光伏PC运营总部，以及正在筹建位于安庆的制造基地，全面支撑未来中长期的产业发展与品类拓展常求。
    美的多方位赋能，光储业务有望充分受益。一方面，关的给予公司更多资金支持，助力产业建设，23年公司已向控股股东发行股票，拟募资金14.7亿：另一方面，基于关的平台丰富资源，公司在研发、制造、供应链、全球销售业务拓展等领域多方位协同，产品订单预计逐步提升，贡献业绩增量。
    盈利预测与投资评级：聚焦主业登加关的赋能，公司在工业自动化与光储业务具有较大成长空间，同时费用前置+收入快速扩张，期间费用率有望大幅下滑提升盈利中柜。考感户储库存影响，我们下修公司业绩，预计公司24-26年实现归母净利润分别为0.5/1.512.7亿（前预测值24-25年1.21/2.12亿），同比+121%+216%/+84%，当前股价对应PE分别为127/40/22倍，下调至“增特”评级。
    风险提示：常求不及预期：市场拓展不及预期：竞争加剧等。

详解宁波银行2024年一季报：营收增速稳健，揽储开门红驱动息差平稳

宁波银行(002142)
    投资要点
    1Q24宁波银行营收同比增长5.8%，归母净利润同比增长6.3%，营收和净利润增速边际均有所下行。具体看，利息净收入同比增12.2%，增速较2023提升3.2pct；非息同比-4.7%，较2023年下降6pcts，主要是其他非息收入增速下行，有一次性资产处置的原因，去年一季度处置资产录得2.84亿一次性收益，剔除后营收同比增速为7.6%；4Q22资金市场利率陡升、形成低基数，贡献4Q23较好的非息收入增速；今年1季度投资端收益相对平淡。
    1季度净利息收入环比上升7.5%，单季年化息差环比上行3bp至1.90%，主要是负债端贡献。资产端收益率下行10bp至4.11%，资产端收益率下行与去年同期幅度相近，资产荒背景下资产定价仍然承压。负债端付息率环比下行11bp至2.12%，预计与挂牌利率下调以及年初揽储开门红均相关，1Q24存款占比总负债环比上升5.7pct至70%，低付息存款占比提升对负债端成本有一定缓释。
    存贷两端零售增速不低。资产端：信贷增速明显提升，主要来自对公贡献。
    1Q24信贷单季新增1093.9亿，同比多增585.2亿。其中，对公新增862.3亿，同比多增410.4亿；零售新增137.4亿，同比少增42.2亿。负债端：存款增长良好，但同比增长略有减弱。1Q24存款环比增速16.2%，单季存款增加2536.9亿元，同比少增350亿元，存款占比计息负债比重较2023年末提升5.7个百分点至70.0%。
    净非息收入：手续费继续承压。净非息收入同比-4.7%（VS2023同比
    1.5%），净手续费收入同比-22.8%（VS2023同比-22.8%），净其他非息收入同比+3.0%（VS2023同比+15.6%）。
    不良率稳定，不良生成和关注率均有所抬升。1Q24末公司不良率0.76%，较2023年末持平。单季年化不良净生成1.28%，环比上升28bp。关注类贷款占比0.74%，环比上升9bp。拨备覆盖率431.61%，环比下降29.46个百分点；拨贷比3.27%，环比下降23bp。
    投资建议：公司2024E、2025E、2026E PB0.78X/0.69X/0.61X，市场化机制是其稀缺性和成长性的保障：①宁波银行市场机制灵活、管理层优秀，是具有稀缺性的优质银行代表，这是宁波银行高成长性持续的关键因素。②宁波银行资产质量优异且历经周期检验。建议重点关注，维持“增持”评级。
    风险提示：宏观经济面临下行压力，公司业绩经营不及预期。

业绩稳健分红提升，主业投资稳步推进

宁沪高速(600377)
    事件：2023年公司实现营收151.9亿元，同比增长14.6%，归母净利润44.1亿，同比增长18.5%。24Q1公司实现营收34.7亿元，同比下降4.3%，营收下降主要系子公司地产项目结转规模下降，以及建造期收入相应减少，归母净利润12.5亿，同比增长1.6%。
    22年基数较低，23年路产收入普遍高增长：23年公司实现通行费收入95.1亿元，同比增长约29.9%，其中沪宁高速通行费收入52.5亿元，同比增长22.66%。23年公司路产收入普遍实现较高增长，主要系22年同期疫情影响及22Q4货车通行费减免10%导致收入承压，基数较低。
    23年五峰山大桥日均收入同比增长146%，全年收入达到9.65亿元，毛利率提升15.3pct至63.4%，带动五峰山公司扭亏，全年实现盈利3.1亿元（22年同期为亏损1.7亿）。其他控股路产中，除镇溧高速和宜长高速增速较低外，其余路产收入增速都超过20%。
    公司23年营业成本增长28.3%，主要系车流量折旧法下，公司成本与车流量挂钩，而23年车流量同比增长较大所致。
    多个道路投资项目稳步推进：公司不断整合省内的优质道路项目，目前在建项目2个：1.龙潭长江大桥及北接线项目，预计2025年底全线开通。2.锡宜高速公路南段扩建项目，预计26年6月通车，将大幅提高锡宜高速通行能力。
    筹备中的重点项目2个：1.沪宁高速扩容项目，目前正编制规划方案；2.锡太高速项目，江苏省道路规划的九条横贯线之一，项目计划总投资约242亿元，公司占股50%。
    此外，公司拟收购江苏交控持有的苏锡常南部高速公司65%股权，进一步完善主业布局。
    作为江苏省唯一的上市路桥公司，公司能够不断获得优质的道路建设项目，有助于公司提升持续经营能力，这是我们看好公司的主要原因之一。
    维持稳健的分红策略，分红金额略有增长：公司23年每股分红0.47元，较上年的0.46元略增，分红金额占归母净利润的53.7%。长期以来公司分红遵循两条规律（未承诺，但长期如此），一是分红金额占归母净利润比例不低于50%，二是本年度分红金额不低于上一年。预计随着公司业绩的增长，分红金额还会逐步提升。
    盈利预测与投资建议：我们预计公司24-26年的净利润分别为46.0、49.3和52.9亿，对应EPS分别为0.91、0.98和1.05元，对应现有股价PE分别为12.1X、11.3X和10.6X。公司地处长三角核心区，占据天然地利优势，专注主业且持续运营能力很强，维持公司“推荐”评级。
    风险提示：新建路产车流量不及预期、收费政策变化等

纳米微晶玻璃业绩爆发，盈利能力增强

戈碧迦(835438)
    投资要点：
    事件：4月26日，公司发布2024年一季度报告。报告期内，公司实现营收1.86亿元，同比增长18.94%，环比减少14.56%；归母净利润3278万元，同比增长109.32%，环比增长81.10%；扣非归母净利润3445万元，同比增长122.83%，环比减少17.76%。
    纳米微晶玻璃业绩爆发，特种玻璃成主营业务。公司原主营业务为光学玻璃，近年来公司特种玻璃营收比重逐渐上升，2022年特种玻璃营收占比26.8%，光学玻璃营收占比73.1%。得益于微晶玻璃放量，公司2023年特种玻璃营收实现比重达到64%，光学玻璃则跌至35%，特种玻璃成为公司主要收入来源。纳米微晶玻璃是公司与重庆鑫景合作开发的一款特种功能玻璃，目前重庆鑫景为公司微晶玻璃的主要客户，微晶玻璃2023营收49402万元，2021年约为286万元。
    盈利能力明显改善，一季度毛利率环比再增加5.1个百分点。得益于特种玻璃营收占比提高，以及特种玻璃产品毛利率的增长，公司一季度整体毛利率达到37.6%，同比增加15.4个百分点，环比增加5.1个百分点。2022H1、2022A、2023H1、2023A，公司特种玻璃毛利率分别为26.0%、27.3%、30.5%、36.1%，毛利率稳步提升。
    募投6条特种高清成像光学玻璃材料产线，公司特种玻璃产品线日趋丰富。公司2024年3月25日于北交所上市，合计募集资金3.47亿元，其中2.18亿元投向特种高清成像光学玻璃材料扩产项目。公司拟在现有厂区扩建6条特种高清成像光学玻璃材料产线，项目建设期24个月，建设完成后公司预计新增1632吨/年的光学玻璃材料和特种功能玻璃产能。
    投资建议：考虑公司持续发力特种功能玻璃，我们预计公司2024-2026年营收为8.35/9.19/10.18亿元，归母净利润为1.35/1.62/1.95亿元，对应PE为18.44/15.44/12.81倍，给予增持评级。
    风险提示：单一客户依赖风险，消费电子需求复苏不及预期风险，技术替代风险，原材料价格波动风险

船价持续上行，订单高增，业绩拐点已至

中国船舶(600150)
    投资要点：
    事件：公司近日发布2023年年报及2024年一季度报。2023年公司实现营业收入748.39亿元，同比+25.81%；实现归母净利润29.57亿元，同比+1614.73%；实现扣非归母净利润-2.91亿元，同比+89.42%。2024年一季度公司实现营业收入152.70亿元，同比+68.84%；实现归母净利润4.01亿元，同比+821.12%；实现扣非归母净利润3.38亿元，同比+1031.98%。23年全年业绩高增，净利润翻负为正，Q1业绩再创佳绩，业绩拐点已至。
    我国船舶工业行业运行情况逐步向好，公司业务承接及订单获取均实现高增。根据公司年报中的数据，2023年我国造船完工量、新接订单量、手持订单量以载重吨计分别占世界总量的50.2%、66.6%和55%，造船龙头的地位进一步巩固。2023年我国LNG、甲醇动力等绿色船舶订单快速增长，新接绿色船舶订单国际市场份额达到57%。在此背景下，公司作为国内船舶工业龙头企业，在承接业务及订单获取两方面实现双丰收，全年共承接民品船舶订单128艘/918.61万载重吨/728.78亿元（按2023年底汇率）；截至2023年末，累计手持民品船舶订单261艘/1943.78万载重吨/1534.99亿元。
    船价持续上行，钢价逐步回调，呈现剪刀差。根据公司年报引用的数据，克拉克森新船价格指数全年上涨10.1%，创2009年以来新高，且连续三年上涨。根据中国船舶工业协会数据，截至2024年3月1日，克拉克森新船价格指数报收181.45点，与上年同期相比上涨10.4%，造船价格持续上涨。根据中国远洋海运转载的数据，截止至2024年2月底，从主力船型看，散货船、油船、集装箱船和气体运输船的克拉克森新船价格指数分别为166点、211点、112点和200点，散货船、油船、集装箱船和气体运输船的新船价格涨幅分别为5.5%、8.2%、10.2%和12.2%，所有船型价格均有上涨。报告期内，船用6mm和20mm规格钢板价格全年震荡微跌超过100元/吨；人民币对美元中间价贬值超过1.9%，以上因素造成了船价和原材料钢价逐步形成剪刀差，导致船企盈利能力持续增长，我们认为船舶市场景气度在今年仍将持续。
    投资建议：公司作为全球船舶工业龙头，造船总量常年位列全国第一，在全球造船领域有较大影响力，另外公司在绿色船型等新型船型领域拥有优秀技术，竞争力有望进一步扩大。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为55.41、87.02、101.45亿元，对应的EPS分别为1.24元、1.95元、2.27元，对应2024年4月29日股价，PE分别为29.56倍、18.83倍和16.15倍，首次覆盖给予公司“增持”评级。
    风险提示：全球宏观经济波动；人民币大幅升值；船运景气度下行；钢材价格大幅上涨。

深化“三核三链”，货运量稳步增长

中远海特(600428)
    投资要点
    事件：中远海特公布2023年年度报告以及2024年第一季度报告。2023年全年实现营业收入120.1亿元，同比略下降1.6%；实现归母净利润10.6亿元，同比增长29.6%。2024年一季度公司实现营收34.3亿元，同比增长14.5%；实现归母净利润3.4亿元，同比减少12.5%，扣非归母净利润为3.1亿元，同比增长6.8%。同时公司拟向全体股东每10股派发现金红利2.48元（含税），2023年度公司现金分红比例为50%。
    公司拥有规模和综合实力居世界前列的特种运输船队。公司船队结构合理，截至2023年12月31日，中远海特经营管理纸浆船、半潜船、多用途船、重吊船、木材船、沥青船、汽车船等各类型船舶127艘共468.4万载重吨，其中自有船105艘共326.7万载重吨，租入船22艘共141.7万载重吨，可为广大客户提供安全、高效的运输服务。分具体船型来看，2023年公司多用途船/纸浆船/重吊船/半潜船全年实现营收33.8/25.4/21.1/20.4亿元，同比变动-8.6%/+33.5%/-5.3%/-12.7%，而木材船/沥青船/汽车船全年实现营收5.1/5.1/0.8亿元，同比变动0%/+29.3%/-77.6%。
    公司货运量稳步增长，未来发展空间大。2023年，公司完成总货运量1623.9万吨，同比增加182.8万吨，上升12.7%，随着“碳中和”背景下新能源进一步发展，服务新兴风电产业和LNG产能扩张；依托中国先进制造升级换代，服务商品汽车、工程机械、港口机械、轨道交通等装备设备出口增加；以及战略性大宗商品的进口增加。公司未来货运量有望进一步提升，2024年，公司计划完成总货运量超过1750万吨。
    盈利预测与投资建议。我们看好公司持续深化“三核三链”，打造全球领先的特种船公司，同时整体船队呈现出多用途化、大型化、重吊化，船队整体竞争力不断增强，能够及时响应市场需求，预计公司2024/25/26年归母净利润分别为13.1、14.8、16.1亿元，EPS分别为0.61元、0.69元、0.75元，对应PE分别为10x、9x、8x。我们认为公司多元业务发展，既能保证经营稳健性，同时享受高利润弹性，首次覆盖，给予“持有”评级。
    风险提示：汇率波动风险、宏观经济波动的风险、运价上涨不及预期风险等、原材料价格人工成本波动风险。

2023年年报及2024年一季报业绩点评：产业链价格持续下跌，Q1业绩承压

天合光能(688599)
    财务要点：公司23年全年实现营业收入1133.92亿，同比增长33.32%，实现归母净利55.31亿元，同比增长50.26%。24年Q1实现营业收入182.56亿元，同比下滑14.37%，实现归母净利5.16亿元，同比下滑70.83%。
    产品出货持续高增，价跌致Q1业绩承压。23年公司业绩高增，主要是得益于各项产品出货量快速增长，其中，23年公司组件出货量65.2GW，同比增长51.3%，分布式系统出货量9.6GW，同比增长54.8%，支架业务出货9.6GW，同比增长118.2%。24年Q1公司组件出货量达14GW，在销量保持增长的背景下，营收净利润双双下滑，主要是光伏供给端竞争激烈，产业链价格大幅下降，导致行业盈利能力下滑。截止4/25，致密料价格已跌至4.28万元/吨，伴随产业链价格快速探底，行业需求逐季回暖，公司盈利能力有望在Q2触底。
    展望2024年，多业务协同发展，以量补价。公司坚定多业务融合发展，积极开拓以高效组件、智能跟踪支架、以及电站开发能力三位一体的整体解决方案服务，为客户提供从项目开发、设计、采购至建设管理服务的一揽子整体解决方案。全年争取多业务协同发力，以量补价，目标24年组件出货量80-90GW，增长约23%-38%，分布式系统出货量增长20%，支架出货量增长50%。
    技术领跑，全球布局构筑核心竞争力。公司在持续优化技术工艺、提升产品性能的同时，加速上游生态建设，在全球构建一体化战略布局。23年公司自主研发的210+N型i-TOPCon光伏组件，经TüV南德认证，最高输出功率达740.6W，创造了新的世界纪录。在供应链端，公司青海基地210+N单晶硅棒、越南基地210单晶硅棒成功下线，标志着公司实现了N型产业链一体化布局，进一步降低组件产品的综合成本。此外，公司新增在美国、印度尼西亚、阿联酋规划产能项目，未来将持续提升全球化能力和海外市场竞争力。
    公司盈利预测及投资评级：我们预计公司2024-2026年净利润分别为40.83、57.00和69.55亿元，对应EPS分别为1.87、2.62和3.19元。当前股价对应2024-2026年PE值分别为11、8和7倍。维持“推荐”评级。
    风险提示：行业竞争加剧；产品价格、原材料价格或大幅波动。

宏川智慧，2023年归母净利增速+32%，承压Q1换长期壁垒优势

宏川智慧(002930)
    事件
    近期，宏川智慧发布2023年报。报告期内，实现营业总收入15.47亿，同比去年增加+22.48%；归母净利2.96亿，同比去年增长+32.49%；公司也发布2024年Q1季报，实现营业总收入3.8亿，比去年同期增加+1.07%；归母净利0.6亿，同比回落-12.75%。
    2023年报，公司加权平均净资产收益率11.8%，拟每股派发现金红利0.25元（含税），按照27日披露时的收盘计算，股息率1.7%。
    点评
    公司系一家创新型石化产品物流综合服务提供商，主要为境内外石化产品生产商、贸易商和终端用户提供仓储综合服务及其他相关服务。石化物流行业是连接石化工业产品供应方和需求方的纽带。主要特点是：行业监管力度趋严，供给受约束；行业进入壁垒较高，也属于重资产行业，岸线、码头等资源是进入行业的重要壁垒。
    此行业近年来，市场集中度逐步提高，行业呈现规模化。公司通过持续的并购成长路径，逐步实现第一主业码头储罐仓储业务、第二主业化工仓库仓储业务的双赛道并进发展格局。截止去年末，公司下属公司运营码头总计14座，从1千吨到8万吨码头均有；运营罐容总计500.3万立方米，单一储罐罐容从100至5万立方米不等；运营仓容总计6.49万平方米，在建仓容为9.41万平方米；化工仓库主要为甲类库、乙类库，多个仓库为郑州商品交易所甲醇指定交割库。
    公司仓储基地/库区主要布局在华东和华南区域，并通过增值服务各个业务与各仓储基地/库区有效联动，集群效应优势逐渐显现，能够满足绝大部分石化产品的仓储需求。
    投资评级
    随着化工品周期性复苏，公司新投产仓库的出租率逐步爬坡，有望在下半年为公司贡献增量业绩。我们首次覆盖，给予“增持”评级。
    风险提示
    宏观经济不及预期；仓库出租率意外下滑；运营安全事故；

强化硅料和TOPCon产能布局，巩固龙头地位

通威股份(600438)
    事项：
    公司发布2023年年报和2024年一季报，2023年实现营收1391.04亿元，同比减少2.33%，归母净利润135.74亿元，同比减少47.25%，扣非后净利润136.19亿元，同比减少48.73%；EPS3.02元，拟每10股派发现金红利9.05元（含税）；2024年一季度实现营收195.7亿元，同比减少41.13%，归母净利润为-7.87亿元，由盈转亏。
    平安观点：
    多晶硅业务盈利水平下降及资产减值计提导致2023年业绩下滑。2023年公司多晶硅销量大幅增长，但销售价格明显下降，导致收入规模和毛利率的下滑，2023年多晶硅相关业务收入448.0亿元，同比减少27.57%，毛利率大幅下降21.87个百分点至53.26%，2023年永祥股份净利润约193亿元，同比减少约150亿元，是公司整体业绩下滑的主要原因；另外，公司计提固定资产和存货跌价等各类资产减值约62亿元，也对当期业绩形成一定拖累。其他业务方面，电池组件相关业务收入693.7亿元，同比增长29.6%，毛利率同比提升2.58个百分点至12.77%，饲料业务和电站业务收入规模稳步增长且毛利率基本稳定。
    多晶硅：产能规模大幅扩张，规模优势进一步凸显。2023年公司实现多晶硅销量38.72万吨，同比增长50.79%，全球市占率超过25%；平均生产成本已降至4.2万元/吨以内，单吨净利润超过4.5万元。截至目前，公司多晶硅在产产能45万吨，在建产能40万吨，采用第八代“永祥法”的云南20万吨及内蒙古20万吨多晶硅项目正在建设之中，预计分别于2024年二季度和2024年三季度投产，届时公司多晶硅产能规模将达到85万吨，规模优势进一步凸显。2024年以来，多晶硅供需形势进一步宽松，目前多晶硅致密块料的含税均价已经跌至5万元/吨以内，估计多晶硅行业整体呈现较明显的亏损状态，考虑后续新产能的投运，预计多晶硅供需宽松的形势还将持续。根据公司经营计划，2024年公司多晶硅出货量有望达到55万吨。
    电池片：加快TOPCon产能建设，积极布局各类新技术。2023年公司电池片销量80.66GW（含自用），同比增长68.11%，目前非硅成本已降至0.16元/W左右。公司加快推进TOPCon产能建设，同步推进存量PERC产能升级和TNC新产能建设，预计将在2024年完成约38GW PERC产能改造，并分别在眉山基地和双流基地新增16GW、25GW TNC电池产能，预计2024年底公司TOPCon电池产能规模将超过100GW。公司同步开展其他新型电池的技术储备，异质结中试线成功导入110微米薄硅片、低湿重银包铜浆料、0BB等降本方案，并在铜互连技术上寻求差异化突破；继续加大在背接触电池、钙钛矿/硅叠层电池等前沿技术的研发投入，启动建设通威全球创新研发中心，定位于研究各类未来可能突破的光伏主流技术。根据公司经营计划，2024年公司电池片出货量有望达到90GW（含自用）。
    组件：2023年实现出货量重大突破，2024年有望再上台阶。2023年公司组件业务实现跨越式发展，组件销量31.11GW，同比增长292.08%，其中分布式市场销量9.3GW；参考InfoLink Consulting的统计数据，2023年公司组件出货量位列全球第五。2023年公司盐城、金堂、南通三大组件先进制造基地相继投产，目前组件年产能达到75GW，支撑公司组件业务进一步成长。根据公司经营计划，2024年组件出货量有望达到50GW，同比进一步大幅增长。
    光伏发电及饲料业务稳步增长。截至2023年底，公司以“渔光一体”为主的光伏电站已达54座，累计装机并网规模4.07GW（同比增加约0.7GW），实现发电收入19.7亿元（同比增长约19%），毛利率保持稳定；2024年公司有望新增投资建设“渔光一体”项目1GW。2023年公司实现饲料总销量741.34万吨，同比增长3.05%，饲料相关业务收入354.9亿元，同比增长12.14%，毛利率7.81%，同比基本持平；2024年公司力争饲料相关业务收入同比增长10%以上。
    投资建议。考虑近期光伏组件产业链供需形势，调整公司盈利预测，预计2024-2025年归母净利润分别为6.49、33.63亿元（原预测值125.14、156.06亿元），新增2026年盈利预测52.52亿元，对应的动态PE分别为150.6、29.1、18.6倍。短期来看光伏组件产业链供需形势剧烈波动，各主要环节盈利水平明显承压甚至亏损，公司在硅料、电池片、组件等环节技术和成本优势突出，结合卓越的精细化管理能力有望穿越行业低谷并扩大竞争优势，维持公司“推荐”评级。
    风险提示。（1）国内外光伏需求受政策、宏观环境等诸多因素影响，存在不及预期的风险。（2）电池片环节技术迭代速度较快，如果新技术发展速度超预期，可能影响存量电池片产能的盈利水平。（3）组件业务竞争加剧和盈利水平不及预期风险。