1Q24利润同比高增长，积极拓展业务品类布局海外市场

富乐德(301297)
    业绩简评
    2024年4月26日公司披露2023年年度报告，2023年公司实现营收5.94亿元，同比-4.75%；实现归母净利润0.89亿元，同比+1.33%。1Q24公司实现单季度营收1.61亿元，同比增长18.30%,环比增长3.29%；单季度实现归母净利润0.24亿元，同比增长38.31%，扣非后的归母净利润为1799万元，同比提升59.49%。1Q24公司利润端同比改善明显，主要系下游半导体行业需求逐步复苏，晶圆厂稼动率逐步提升导致公司半导体洗净业务占比提升。
    经营分析
    23年显示面板下游需求不景气导致营收规模缩小，半导体设备零部件洗净业务在地缘政治影响下仍逆势增长。2023年公司精密洗净业务实现营收4.50亿元，同比+0.25%，其中，半导体设备洗净服务的收入为3.26亿元，同比+7.42%；面板设备洗净实现营收1.24亿元，同比-14.72%。毛利率方面，公司2023年综合毛利率为38.27%，同比+2.7%，主要系维修翻新业务受地缘政治因素影响收入规模下降，面板洗净业务受需求不景气和价格年降的影响，高毛利的半导体设备洗净业务占比提升。2023年公司半导体设备洗净业务毛利率为47.82%，同比略有下滑（YoY-0.23%）,而同期面板洗净业务毛利率为18.74%，同比-3.72%。
    公司深耕精密洗净并积极拓展增值服务和泛半导体零部件业务，在日设立子公司布局海外业务。公司与中芯国际、京东方、台积电、英特尔等多个国内外优质企业建立稳定、广泛的合作关系。公司洗净技术迭代与国内客户高阶制程进步基本同步，始终保持在国内先进工艺前列。对外投资方面，23年公司以自有资金设立子公司，主要服务于日本客户群体，并与入江合作设立入江富乐徳，拓展波纹管、阀门、连接器等泛半导体真空设备零部件业务。
    盈利预测、估值与评级
    由于行业需求复苏，稼动率提升利好公司精密洗净业务，我们预测公司24~26年分别实现归母净利润为1.25、1.61和2.05亿元，分别同比+40%/+29%/+27%，对应EPS分别为0.37/0.48/0.61元，公司股票现价对应PE估值为55/43/33倍，维持“增持”评级。
    风险提示
    客户导入不及预期；下游需求不及预期；国际贸易摩擦；技术迭代不及预期；大客户产业链转移；限售股解禁。

盈利能力提升，期待降本增效改善利润水平

聚光科技(300203)
    投资要点
    事件：公司发布2023年及2024年一季度业绩公告，2023年公司实现营业收入31.82亿元，同比下降7.8%；实现归母净利润-3.23亿元，亏损较上年减少13.92%；扣非后归母净利润-3.88亿元，亏损较上年减少7.27%。单Q4实现收入11.29亿元，同比下降11.48%，归母净利润-1.46亿元，亏损较上年同期减少44.84%，经营活动现金净流量6.02亿元，23Q4现金回款情况实现大幅改善。2023年计提商誉减值准备金额6778万元，对PPP等项目计提减值损失约1900万元。24Q1实现营业收入5.4亿元，同比增加3.93%，实现归母净利润-0.25亿元，同比增加71.06%。
    23年毛利率yoy+3.94pct，盈利能力有所改善。收入端看，受到宏观形势影响，公司营业收入比同比下降约2.7亿元，其中仪器相关业务/运营检测/环境治理装备及工程业务分别实现收入22.19/4.38/3.98亿元，同比-5.67%、+0.39%、-25.76%；利润端看，仪器相关业务/运营检测/环境治理装备及工程毛利率分别为45.73%、31.3%、22.74%，同比+4.76pct、-6.38pct、+6.42pct，公司综合毛利率为41.26%，同比提升3.94pct。得益于主业仪器相关业务毛利率的提升，公司持续强化提高合同质量，公司整体毛利率改善。
    期间费用率提升，降本增效结果有望于2024年体现。2023年实现期间费用率55.36%，同比+4.64pct；其中销售/管理/财务/研发费用分别为21.09%/11.33%/5.47%/17.47%，同比+1.48/+2.21/-0.11pct/+1.06pct。公司正逐步收缩业务单元、调整组织结构、优化人员，费用端优化对于利润端的的贡献有望于24年体现。
    政策推动大规模设备更新，科学仪器领域有望受益。3月13日，国务院发布关于印发《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》的通知，其中提出，要推动符合条件的高校、职业院校（含技工院校）更新置换先进教学及科研技术设备，提升教学科研水平，推进医疗卫生机构装备和信息化设施迭代升级，鼓励具备条件的医疗机构加快医疗装备更新改造。作为科学仪器下游的主要领域，高校及医疗领域仪器设备进口依赖程度较强，2022年以来，国家层面已出台涉及贴息贷款、税收等多方面的政策组合拳，共同推进科学仪器领域国产替代进程，此次《通知》对教育和医疗等领域设备水平提升做出进一步强调，有望加速下游需求释放。公司作为行业龙头有望率先受益。
    投资建议与估值：根据公司2023年业绩情况，我们调整此前盈利预测，并新增2026年预测，预计公司2024-2026年收入分别为34.12亿元、39.11亿元、45.15亿元，增速分别为7.2%、14.6%、15.4%，归母净利润分别为1.13亿元、2.34亿元、3.9亿元。维持“增持”投资评级。
    风险提示：产品研发和开拓不及预期，跨境经营不及预期，代理业务变动风险，市场竞争加剧。

研发不断夯实，新行业拓展初显成效

莱伯泰科(688056)
    投资要点
    事件：公司发布2023年年报及2024年一季报，2023年公司实现营收4.16亿元，同比增长17.18%；实现归母净利润0.28亿元，同比减少38.23%；实现扣非后归母净利润0.23亿元，同比减少43.41%。其中，2023Q4公司实现营业收入为1.16亿，同比增长9.5%；实现归母净利0.01亿，同比下降91.07%；实现扣非后归母净利润-0.02亿元，同比下降118.08%。2024Q1实现营收1.05亿元，同比增长9.19%；实现归母净利润0.12亿元，同比下降10.05%；实现扣非后归母净利润0.1亿元，同比减少11.94%。
    新产品及新行业推广获得进展，营收稳定增长，多因素致使毛利率承压。2023年公司的ICP-MS、光谱仪以及其他样品前处理产品收入均实现增长，带动营业收入稳步提升。从收入分布行业看，2023年公司半导体领域营收大增842.51%，表明公司新行业拓展初见成效。综合毛利率为43.79%，同比-3.92pct。主要由于原料成本上涨、汇率变动，且天津产线投产后折旧成本增加。分业务看，洁净环保型实验室解决方案/分析仪器及耗材毛利率分别为20.37%/46.62%，同比-1.48pct、-3.53pct，仪器业务由于市场竞争激烈，部分产品售价有所下调使毛利率进一步承压，扣除新增产品线对应的折旧以及低毛利率代理影响，主要仪器毛利率为47.8%，同比-2.53pct。
    研发力度持续加大，多领域齐发力。费用端看，2023年公司销售/管理/研发费用分别为17.3%/7.3%/12.6%，同比+0.8/0.04/1.7pct，销售费用增加主要系公司加大新行业布局力度，人员及差旅费用有所增加。公司不断夯实研发实力，研发团队持续扩大，并进一步加大在高端分析仪器产品上的研发投入，2023年新增全谱直读电感耦合等离子体光谱仪、气相色谱-单四极杆质谱联用仪等实验分析仪器研发项目。此外，公司的ICP-Q-TOF-MS项目已于24Q1完成阶段性验收，ICP-Q-TOF-MS是生命科学领域的高端分析仪器，随着项目研发推进，公司有望进一步增强生命科学领域的技术实力。
    24Q1毛利率承压态势延续，经营活动现金流量净额改善。24Q1公司毛利率为42.83%，同比下降3.45pct，经营活动现金流量净额为-128.23万元，较23Q1绝对值增加868.15万元，经营性现金流有所改善。研发费用率为11.71%，同比提升1.36pct，截至2023年末，公司在研项目充分，部分产品已完成送样或客户验证，产品线进一步丰富，期待研发成果转化带动业绩修复。
    投资建议与估值：根据公司2023年及24Q1业绩情况，我们调整2024-2025年盈利预测，并新增2026年盈利预测。我们预计公司2024-2026年的收入分别为4.73亿元、5.39亿元、6.23亿元，增速分别为13.7%、13.9%、15.5%，归母净利润分别为0.41亿元、0.52亿元、0.69亿元，增速分别为47.3%、29.2%、31.5%。维持“增持”投资评级。
    风险提示：产品研发和开拓不及预期，跨境经营不及预期，代理业务变动风险，市场竞争加剧。

2023全年高速增长，2024年关注物联网行业复苏态势

广和通(300638)
    事件：
    公司发布2023年年报、2024年一季报，2023年公司全年营收77.16亿元，YOY+36.7%，归母净利润5.64亿元，YOY+54.6%；扣非后归母净利润5.36亿元，YOY+69.5%。
    2024年Q1收入21.2亿元，同比+17.1%；归母净利润1.88亿元，同比+33.8%，扣非净利润1.74亿元，同比+27.4%，业绩符合预期。
    点评：
    2023年各项业务稳健发展，并表拉动业绩快速增长：公司车载和FWA业务增速较高，公司子公司广通远驰+锐凌无线布局，基于MT2735平台的车规5G模组AN768全球首款量产交付；此外PC方面方面行业竞争压力放缓，行业较2022年有所复苏；并表的子公司锐凌无线营收和净利率同样有较高增长，带动公司业绩在物联网景气下行期业绩逆势增长。
    2024一季度PC/物联网复苏态势显着，盈利能力继续提升：公司两大业务中，PC业务预计由于去年同期较低基数下同比增速较快，我们认为后续关注疫情后第一波换机潮，叠加AIPC推动商业笔记本需求提升带动公司业绩；物联网方面，根据Counterpoint，受需求减少影响，2023年全球物联网模组出货量首次出现下滑，同比下降2%，预计到2024年，随着库存水平正常化和智能电表、POS、汽车等领域需求增加，模组市场有望下半年恢复增长，预计公司作为行业龙头今年相关业务将恢复较高增长。盈利能力方面，受益于行业回暖，公司一季度毛利率21.52%，同比提升0.64个百分点；一季度销售/管理/研发费用率为2.53%/2.03%/8.73%，同比基本持平，带动一季度净利率上升1.14个百分点至8.96%。随着公司高毛利的PC业务复苏、叠加持续降本增效，后续盈利能力仍有提升空间。
    车载布局稳步推进：公司通过锐凌无线+广通远驰双线布局，产品矩阵持续完善，目前已在高通等平台实现量产。公司车载/网关相关项目持续中标，叠加此前在比亚迪、吉利、长城、长安等车企份额优势，为未来高速增长奠定基础；4月25日，广通远驰携全线智能车载产品与定制化解决方案亮相2024北京车展，在智能网联、智能座舱、软件解决方案等领域持续发力，展出多款极富市场竞争力的5G技术导向产品和网联智能座舱模组产品，为汽车数字化、智能化进程注入动能。
    边缘AI有望成为带动未来物联网发展，行业龙头将深度受益：边缘计算能够融合网络、计算、存储的新型网络架构和开放平台，可以和AI技术进行紧密结合，丰富应用场景，提高数据分析的效率和可靠性。边缘计算最重要的载体就是物联网算力模组，对于未来物联网智能算力模组的需求将显着增加。公司已研发多款高算力智能模组，有望深度受益边缘AI发展机遇。
    盈利预测：公司笔电+车载+泛loT“三驾马车”齐头并进，尤其是国内车载业务随着锐凌无线合并并入公司报表，未来广通远驰+锐凌的组合将有机会步入车载前装市场全球前二，带动业绩快速提升。我们预计公司2024-2026年净利润分别为7.54/9.47/11.92亿元，YOY分别为
    33.86/+25.53/+25.90%；EPS分别为0.99/1.24/1.56元，当前股价对应A股P/E分别为16/13/10倍，维持“买进”建议。
    风险提示：1、新产品市场拓展不及预期；2、市场竞争加剧导致毛利率下滑；3、收购资产整合不及预期。

量价齐跌致23年净利下滑65%，马来项目将成业绩增长点

怡球资源(601388)
    投资要点
    事件：公司发布2023年报及2024年一季报。公司2023年全年实现营收68.0亿元，同比-11.27%，实现归母净利1.3亿元，同比-65.15%，实现扣非归母净利1.4亿元，同比-60.65%，销售毛利率7.98%，同比下降2.92个百分点，销售净利率1.96%，同比下降3.02个百分点。利润减少主要系宏观经济因素的影响，下游需求疲软，公司主要产品铝合金锭、黑色金属和有色金属的销售价格下跌；其次国内太仓工厂因受到原料进口政策的影响处于停产状态，导致公司销量下滑、利润下降。公司2024Q1单季度实现营收15.8亿元，环比-4.99%，同比-9.96%，实现归母净利2865万元，环比+224.94%，同比-61.27%。公司拟派发现金红利人民币2862万元（含税），股利支付率21.53%。
    2023年公司量价齐跌，盈利下滑。产量方面，2023年全年公司生产铝合金锭22.3万吨，同比减少9.14%，废料贸易生产61.6万吨，同比增加4.95%。价格方面，2023年公司铝锭销售实现营收36.7亿元，营业成本35.2亿元，实现毛利1.57亿元，同比下降62.0%。我们计算铝锭平均销售价格为16494元/吨，较2022年的17681元/吨下降6.7%；单位毛利703元/吨，较2022年的1661元/吨下降57.6%。2023年公司废料贸易实现营收26.6亿元，营业成本24.1亿元，实现毛利2.53亿元，同比下降16.4%。我们计算废料平均销售价格为4276元/吨，较2022年的4672元/吨下降8.5%；单位毛利406元/吨，较2022年的500元/吨下降18.9%。
    马来西亚年产130万吨铝合金锭项目将强势提升公司产能。公司在马来西亚扩建130万吨铝合金锭项目，已于2021年10月正式动工。2023年公司重点建设“马来西亚年产130万吨铝合金锭”项目。前期因公共卫生事件严重影响了扩厂的进度，另外受到经济下行以及项目所在国气候环境等因素影响。同时，为了提高项目的经济效益，公司对项目原设计方案进行优化和调整，整体建设进度放缓，当前项目基本建设完毕。
    盈利预测。我们预计公司2024-2026年实现营收分别为87.7/111.0/162.6亿元；实现归母净利3.5/4.8/7.7亿元，同比增速分别为+161.2%、+37.0%、+61.5%；实现EPS分别为0.16/0.22/0.35元。截至2024年4月26日收盘，对应2024-2026年PE分别为17.25x、12.59x、7.79x，维持“增持”评级。
    风险提示：新项目建设不及预期；原材料供应端扰动致成本上行；宏观经济下行风险。

产品结构优化，毛利率提升明显

鱼跃医疗(002223)
    结论及建议：
    公司业绩：公司发布2023年及24Q1财报，2023年实现营收79.7亿元，YOY+12.3%，录得归母净利润24.0亿元，YOY+50.2%，扣非后归母净利润18.4亿元，YOY+46.8%，公司净利增速符合预期。分季度来看，23Q4单季度实现营收13.1亿元，YOY+7.7%，录得归母净利润2.1亿元，YOY-55.4%，扣非后归母净利润1.7亿元，YOY-43.2%；24Q1营收22.3亿元，YOY-17.4%，录得归母净利润6.6亿元，YOY-7.6%，扣非后归母净利润5.5亿
    元，YOY-21.7%，23Q4及24Q1净利增速下降，主要是23年元旦前后分别有新冠及流感疫情高峰，防疫物资需求及储备垫高了基期。
    分红预案：每10股派发现金红利8元（含税），股息率2.2%。
    产品迭代优化，毛利率水平高于疫情前：疫情物资集中需求虽助力了23Q1毛利率的提升（23Q1毛利率同比提升2个百分点至52.7%），但2023年元旦疫情过后的23Q3-24Q1的季度毛利率也分别达到了51.2%、51.1%、49.9%，远高于2020年新冠疫情前40%左右的水平，我们认为这主要是公司大力开发呼吸机、血糖仪等高附加值产品优化了产品结构推升了毛利率水平，2023年公司呼吸机同比增长30%，雾化产品同比增长超60%，血糖仪营收同比增长37%。公司作为民用医疗器械龙头，产品的持续迭代及新品的研发将持续助力公司业绩的增长。
    规模效应下费用率不断下降：2023年公司期间费用率为23.3%，同比下降2.8个百分点，受益于销售规模的扩大，各项费用率均有下降。24Q1期间费用率为19.9%，同比下降0.1个百分点。
    盈利预计及投资建议：展望未来，公司良好的品牌价值、新品陆续推出以及院端市场的开拓将助力公司长远的发展。我们预计公司2024-2026分别实现净利润22.1亿元、24.9亿元、28.1亿元，yoy分别-7.7%%、+12.5%、+13.0%，折合EPS分别为2.21元、2.48元、2.81元。当前股价对应的PE分别为17倍、15倍、13倍，估值合理，我们维持“买进”的投资建议。
    风险提示：新品销售不及预期；外延整合不及预期；原材料价格上涨超预期；疫情带来的需求波动

柴油机量价齐升，经营业绩显著改善

中国动力(600482)
    业绩简评
    4月26日，公司发布23年年报和24年一季报，23年公司实现收入451.03亿元，同比+17.82%，归母净利润7.79亿元，同比+132.18%。(按照公司23年报会计政策变更后数据，22年收入、归母净利润调整为382.80、3.36亿元)。24Q1单季度实现收入114.02亿元，同比+24.42%，归母净利润0.88亿元，同比+167.82%。
    经营分析
    受益造船周期上行，公司船用柴油机需求旺盛，合同负债持续攀升。21年以来，受益经济弱复苏+船舶老龄化+环保政策趋严，船舶大周期景气上行，船厂在手订单饱满。动力系统是船舶运行核心设备，造船景气上行推动动力系统需求提升。同时，伴随着绿色船舶持续渗透，双燃料船替代传统燃料船为大势所趋，利好双燃料发动机需求释放。根据公司公告，2023年公司新接船用低速柴油机560台，同比增长42.49%，低速柴油机功率912万KW，同比增长15.68%。公司船用低速柴油机国内市场份额提高到78%，国际市场份额提高到39%。从合同负债来看，21-23年公司合同负债由36.14亿元攀升至146.68亿元，24年一季度末进一步增长至174.96亿元，在手订单充足有望支撑公司收入长期增长。
    受益造船价上行+双燃料船渗透率提升，公司船用发动机均价有望持续提升。根据克拉克森，受益造船周期上行，全球新造船价格指数从21开始持续上涨。截至24年3月，全球新造船价格指数达183.17，同比+10.66%，环比+0.98%。船舶发动机为船舶运行核心设备，下游造船价上行有望推动发动机价格持续提升。此外，MANES预计，随着全球航运业脱碳步伐加快，到2030年全球新订船舶中，双燃料发动机占比将提升至85%左右。根据国际船舶网，双燃料发动机价格比传统柴油发动机高20%以上。双燃料发动机渗透率提升，有望推动公司发动机均价持续提升，利好公司盈利能力提升，2023年公司毛利率达13.28%，较2022年增长0.44pct。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计2024-2026年公司营业收入为537.62/638.15/755.08亿元，归母净利润为13.69/20.99/30.07亿元，对应PE为35/23/16X，维持“增持”评级。
    风险提示
    原材料价格波动、人民币汇率波动、新订单增速不及预期、碳减排政策执行力度低于预期风险

2023年年报及2024年一季报点评：海外业务有条不紊，污水处理贡献增量

联合水务(603291)
    事件：4月28日，公司发布2023年年报，2023年实现营业收入11.28亿元，同比下降2.52%；归母净利润1.59亿元，同比增长22.80%；扣非归母净利润1.21亿元，同比增长7.78%；每10股派发现金红利1.50元（含税）。公司发布2024年一季报，实现营业收入2.35亿元，同比下降2.48%；归母净利润0.34亿元，同比增长96.90%；扣非归母净利润0.17亿元，同比增长45.92%。
    综合毛利率提升叠加政府补贴到位，业绩有所增长：2023年，受益于污水处理业务药剂成本下降、水厂节能降耗效果明显，公司综合毛利率为35.08%，同比增长3.20pct，盈利能力得到进一步增强；公司实现其他收益0.47亿元，同比增长105.77%，主要由于补贴款增长所致。2024年一季度，公司归母净利润同比增长96.90%，主要由于收到大额政府补助，同时财务费用低于同期所致。
    供水运营稳步发展，海外项目有条不紊：截至2023年底，公司拥有供水、水处理及资源化相关产能约270万m3/d，其中供水协议规模210万m3/d，建成规模90.5万m3/d。2023年，公司完成售水量1.93亿m3，同比增长7.88%；实现供水及衍生业务营业收入6.17亿元，同比增长0.02%；毛利率39.26%，同比减少0.96pct，主要因为折旧与摊销、直接材料与职工薪酬金额有所提高。2023年，公司实现经营活动现金流量净额3.50亿元同比增长29.14%，现金流持续保持良好。乘“一带一路”东风，公司持续加大海外布局，于2023年1月取得孟加拉国达卡项目一期商业运行证书，并实现一期正式通水投产目标，目前二期工程已进入前期准备阶段，有望进一步增厚公司业绩。
    提质增效明显，污水处理业务有望持续贡献增量：截至2023年底，公司在手污水处理协议规模60万m3/d，建成规模48.3万m3/d。2023年，公司污水处理及资源化结算量达1.52亿m3，同比增长8.16%；实现污水处理及资源化收入2.97亿元，同比增长13.73%；毛利率39.12%，同比增长8.09pct，主要受益于药剂成本下降明显。2023年，荆州二期提标改造项目已正式投运，污水处理能力由3.0万m3/d扩容至5.2万m3/d。公司积极推进智慧水务建设，进一步实现节能降耗，增强水务运营管理与维护的效率。另外，公司河湖流域水治理和水生态修复等相关业务实现收入4484.09万元，同比增长8267.85%。
    投资建议：公司供水业务稳步开展，海外项目进展顺利，现金流保持良好；污水处理业务提质增效明显，有望带动公司实现内生增长。结合公司经营情况，维持对公司的盈利预测，预计24/25年EPS分别为0.49/0.61元/股，新增26年EPS为0.76元/股，对应4月26日收盘价PE分别为29/23/19倍。给与24年30倍PE，目标价14.70元/股，维持“谨慎推荐”评级。
    风险提示：行业政策风险；地方财政压力；原材料价格波动；项目拓展不及预期。

盈利能力同比提升，在手合同储备丰富

威胜信息(688100)
    核心观点
    一季度业绩实现稳健增长，在手合同储备丰富。公司发布2024年一季报，实现营业收入4.5亿元，同比增长5.9%；实现归母净利润1.1亿元，同比增长22.0%；实现扣非归母净利润1.1亿元，同比增长22.9%。一季度公司营收与利润均实现稳健增长，主要受益于通信模块等产品持续交付。
    一季度公司新签合同5.96亿元，同比增长1.7%；截至报告期末在手合同34.85亿元，同比增长32.1%。整体新签订单稳健增长，在手合同储备丰富。一季度毛利率同环比提升，持续推进降本增效。盈利能力方面，2024年一季度公司综合毛利率约41.9%，同比提升3.1pct，环比提升0.8pct。毛利率提升主要受益于公司持续推动设计降本、采购降本等降本增效举措，如公司高毛利的芯片业务快速增长，一季度珠海中慧实现收入1.5亿元，同比增长
    86.9%。且公司费用管控平稳，一季度三项费用率同比略提升0.4pct，综合
    推动整体净利率同比提升3.2pct至24.8%。
    中东市场进一步布局，国际化战略持续推进。此前公司在中东地区重点布局沙特市场，如与沙特AIC签订长期合作协议，沙特子公司预计今年推动厂房和生产线搭建。近期，公司与阿联酋能源部举行战略合作会谈，重点交流智慧城市与能源领域投资布局、本地化生产及研发合作等内容，有望推动中东市场进一步布局。公司已在亚洲、非洲和美洲等主流市场建立稳定业务渠道，整体国际化战略持续推进。
    国内新型电力系统建设推进。公司在智能电网领域综合竞争力领先，通信模块、通信网关等长期处于国网、南网集采份额第一梯队，如2024年国网电能表（含用电信息采集）第一次招标，公司采集终端产品中标金额1.06亿元，份额约5.3%，位居前列。我国新型电力系统建设目标推动智能配电网建设，新型电力负荷管理系统建设、电网全域数字化升级改造、配电网升级改造等场景有望贡献增量市场。公司有望受益配电网数字化、智能化发展趋势。
    风险提示：新型电力系统建设进度不及预期；海外市场拓展不及预期；项目交付进度不及预期。
    投资建议：维持盈利预测，维持“增持”评级
    公司是国内能源物联网领军企业，在手合同储备丰富，积极推进国际化布局，受益国内新型电力系统建设趋势。维持盈利预测，预计公司2024-2026年分别实现归母净利润6.8/8.4/10.1亿元，对应PE分别为26/21/18倍，维持“增持”评级。

费用率下降致Q1净利超预期，复刻国车自主崛起路径

钱江摩托(000913)
    2024年4月28日公司披露24年一季报，24Q1年公司的营收为13.45亿元，同比+0.87%；归母净利润为1.4亿元，同比+89.09%；销售毛利率为26.36%，同比+1.07PCT，环比-3.77PCT；销售净利率为10.41%，同比+4.97PCT，环比+5.05PCT。
    经营分析
    公司净利润同比+89%，主要由于费用率改善、利息和政府补贴大幅增加。拆分如下：
    1）公司净利率大幅改善，非经营性主要由于利息和政府补贴增加。其中24Q1利息收入4282万元，同比增加1954万元；政府补助3215万元，同比增加2646万元。
    2）一季度费用率改善，24Q1年销售/管理/财务/研发费用率分别3.13%/9.52%/-2.19%/5.21%，同比-0.26PCT/-0.78PCT/-1.54PCT/-0.08PCT，环比-2.72PCT/-4.65PCT/+1.76PCT/-3.25PCT，费用率改善主要受益于股权激励费用减少和管理能力提升。
    3）毛利率同比+1.07PCT，环比-3.77PCT，在去年大排量高基数下仍实现毛利率同比提升，公司海外以美元结算为主，受汇率和出货结构影响毛利率有所波动。
    现金充裕保障长期发展，持续分红。公司2020/2023/2024年派发股利0.44/0.24/0.4元，分红总额2/1.2/2.1亿元，24年股息率2.5%，利息支付率45.45%。货币现金54.1亿元，同比+10.02亿元，现金充沛助公司持续开发两轮和四轮新车型，布局海外渠道。海外渠道捋顺，公司24年海外持续好转。23年下半年起公司海外渠道逐步捋顺，24年1-3月大排量累计出口1.3万辆，同比+142%。渠道作为海外经营最后一环补齐，产品力和品牌力属于国内品牌第一梯队，有望随海外订单陆续释放利润。
    盈利预测、估值与评级
    预计海外非美地区消费降级将使钱江摩托凭高性价提升市场份额，国内推出多款高性价比新车提振销量，我们维持2024-2026年盈利预测。预计2024/2025/2026年公司实现营收70.12/81.92/95.67亿元，同比+37.6%/16.8%/16.8%，归母净利润5.64/7.01/8.39亿元，同比+21.63%/24.20%/19.7%，维持“增持”评级。
    风险提示
    市场竞争加剧风险；海外增长不及预期风险；限售股解禁风险。

一季度归母净利同比增长41%，持续优化提升盈利能力

丸美股份(603983)
    核心观点
    24年一季度归母净利润同比增长40.6%。公司2023年实现营收22.26亿/yoy+28.52%，归母净利2.59亿/yoy+48.93%，扣非归母净利1.88亿/yoy+38.16%，其中持有相关金融资产产生公允价值变动损益9448万，公司2023年实际归母净利润低于此前发布的业绩预告值（3.0-3.3亿）主要由于经销商实际返利高于此前预估，同时前期对于资产减值和所得税相关影响核算偏低。2024Q1公司营收6.61亿/yoy+38.73%，归母净利1.11亿/yoy+40.62%，扣非归母净利1.04亿元/yoy+40.80%。主要受益于线上直营渠道增长，以及丸美和恋火品牌势能持续提升。
    分品牌看：2023年主品牌丸美实现收入15.6亿/yoy+11.63%，收入占比超70%，公司持续夯实眼部护理专家+抗衰老大师品牌心智，小红笔眼霜和双胶原小金针次抛精华全年GMV均超2亿；恋火品牌2023年实现收入6.43亿/yoy+125.14%，占比提升至28.92%，旗下五款单品实现超1亿GMV销售额。分渠道看：2023年线上渠道实现收入18.71亿/yoy+50.40%，占比提升12.18pct至84.11%，公司持续推进线上渠道转型，其中天猫官旗和抖音全年分别实现35.62%和106.29%的营收增长。线下渠道实现收入3.54亿/yoy-27.17%，主要由于百货渠道受客流减少影响明显。
    毛利率提升明显，费用管控良好。2023年实现毛利率70.69%/yoy+2.30pct，2024Q1毛利率同比提升5.93pct，产品结构优化及成本控制带动毛利率提升，2023年销售/管理/研发费用率分别同比+4.99pct/-1.53pct/-0.26pct，2024Q1销售/管理/研发费用率分别同比+7.78pct/-1.21pct/-0.34pct，公司大力推进线上转型且线上流量成本高涨带动销售费用率上行。
    风险提示：宏观经济不及预期，销量增加不及预期，行业竞争加剧。
    投资建议：2023年公司持续推进产品和渠道的调整转型，产品端不断精简和优化产品结构，其中主品牌丸美推行大单品策略，夯实眼部护理专家+抗衰老大师品牌心智；彩妆品牌恋火继续深化高质极简“底妆”品牌理念，继续维公司带来业绩增量贡献。渠道端，公司通过持续调整组织架构并优化协同机制，强化线上渠道的精细化运营能力，从驱动盈利水平的稳步回升。我们维持公司2024-2025年归母净利预测为3.68/4.62亿，并新增2026年预测5.57亿，对应PE为31/25/20倍，维持“增持”评级。

柴油机订单大幅增长，盈利能力改善

中国动力(600482)
    事件：中国动力发布2023年年报及2024年一季报，2023年实现营收451.03亿元，同比+17.82%，归母净利润7.79亿元，同比+132.18%。2024Q1实现营收114.02亿元，同比+24.42%，归母净利润0.88亿元，同比+167.82%。
    中船集团下属唯一上市船用动力平台，产业链核心标的
    公司是我国船舶动力系统科研生产的核心力量，也是中国船舶集团下属唯一上市船用动力平台。公司动力业务涵盖七大动力板块，在国内船舶动力系统研发、设计、制造、配套等领域居领先地位。全球造船行业在经历日本、韩国、中国的产能转移后，此轮造船周期的行业集中度呈现上升趋势。目前下游船厂订单饱满，公司作为其主要动力配套厂商，未来产能提升后，市占率有望进一步提升。
    2023年归母净利润同比增长132.18%，新签订单上升
    2023年公司实现营收451.03亿元，同比+17.82%，归母净利润7.79亿元，同比+132.18%。2023Q4实现营收126.49亿元，同比+2.76%，归母净利润3.68亿元，同比+790.31%。2023年，公司柴油机板块订单大幅增长，且低速发动机的价格上升，实现量价齐升。公司各个板块新签订单增加：
    1)船海产业：新签合同275.98亿元，同比+47.32%，完成工业总产值182.44亿元，同比+36.49%。公司船用低速柴油机国内市场份额上升至78%，国际市场份额上升至39%。中、高速柴油机产能在优先满足防务装备的情况下，继续保持在工程船等民用船舶主机市场份额。
    2)应用产业：公司持续加强陆上市场开拓力度，推动应用产业稳步发展，较好的完成了计划指标。2023年公司新签合同267.37亿元，同比+13.10%，完成工业总产值216.49亿元，同比+16.12%。
    3)新兴产业：绿色能源装备风电主增速箱及偏航变桨齿轮箱新签合同1656、99609台，同比+61%、+64%；绿色船舶装备承接133台LNG双燃料主机、34台甲醇双燃料主机，新签台数同比+79.73%、+41.67%；新能源储能新签合同17.72亿元，同比+622%。
    2023年公司提质增效，盈利能力提升
    2023年，公司毛利率13.28%，同比+0.44pcts，净利率2.35%，同比+1.38pcts，期间费用率11.11%，同比+0.05pcts，其中销售费用率1.62%，同比-0.15pcts；管理费用率5.00%，同比-0.19pcts；财务费用率-0.18%，同比+0.07pcts；研发费用率4.68%，同比+0.32pcts。2023年，公司主要产品毛利率提升，且资产减值损失及信用减值损失同比大幅下降。公司提质增效，盈利能力提升。由于环保减排政策影响，未来高双燃料船订单占比将提升。公司针对市场进行靶向研发，技术创新不断突破，目前已完成世界首制燃油版iCER双燃料主机CMD-WinGD5X72DF-2.1制造，并取得甲醇燃料主机批量订单。
    2024Q1柴油机订单增长，业绩同比+167.82%
    2024Q1公司实现营收114.02亿元，同比+24.42%，归母净利润0.88亿元，同比+167.82%，主要由于全球船舶行业正值上行周期，柴油机板块订单大幅增长。2024Q1公司毛利率10.65%，同比+0.02pcts，净利率1.60%，同比+1.09pcts，主要由于船用低速发动机价格增长，带动盈利能力提升。
    船舶行业周期上行，量价齐升趋势不变
    船舶行业正处于此轮周期景气上行阶段。量升：根据中国船舶报数据，2024年1-2月，我国造船完工量/新接订单量/手持订单量分别为920/1110/15890万载重吨，同比增长70.4%/311.1%/38.5%，全球份额占比60.5%/63.1%/57.7%，三大指标均实现较快增长。价涨：根据中国船舶报数据，2024年2月，克拉克松新船价格指数为181.39，同比增长10.58%，实现连续36个月正增长。需求旺盛：1）船队老龄化带来的更新需求；2）环保减排政策助推船队更新加速；3）全球地缘政治不稳定造成航线拉长，运力需求提升。供给不足：全球造船产能在上轮周期下行期退出，并无法匹配新周期到来时的快升需求。供不应求的市场格局在短期难以改变。我们认为未来订单有望随船价保持量价齐升趋势，产业链将持续受益。
    投资建议：
    目前船舶行业正处于此轮周期景气上行阶段，订单有望随船价保持量价齐升趋势，产业链将持续受益。公司作为我国船舶动力系统科研生产核心力量，在供需错配、环保减排政策推行等多重因素影响下，未来市场份额及盈利能力有望进一步提升。我们预计公司2024年-2026年的收入分别为540.2、640.2、748.8亿元，同比增长19.8%、18.5%、17.0%；2024年-2026年的净利润分别为12.8、21.0、30.7亿元，同比增长64.2%、64.0%、46.2%，6个月目标价为23.60元，对应2024年40xPE，首次覆盖，给予“增持-A”评级。
    风险提示：原材料价格波动；汇率波动；宏观经济波动等风险。
   

2023年业绩点评报告：渠道转型取得突破，第二品牌表现亮眼

丸美股份(603983)
    报告关键要素:
    2024 年 4 月 26 日，公司发布 2023 年年度报告。报告显示，公司 2023年实现营业收入 22.26 亿元（YoY+28.52%），实现归母净利润 2.59 亿元（YoY+48.93%），实现扣非归母净利润 1.88 亿元（同比 YOY+38.16%）。其中，2023Q4 实现营业收入 6.89 亿元（YoY+17.20%），实现归母净利润 0.86 亿元（YoY+57.99%）,实现扣非归母净利润 0.31 亿元（YOY-34.13%）。
    投资要点:
    线上渠道收入占比超 8 成，销售模式发生根本转变。公司线上渠道实现营业收入 18.71 亿元，收入占比 84.11%，同比增长 50.40%，直营占比达 68.25%，主要系抖音快手自播及恋火品牌快速发展而增长，其中，抖音营收同比高速增长 106.29%，天猫旗舰店营收同比增长 35.62%。公司线下渠道实现营业收入 3.54 亿元，同比下降 27.17%，主要系美妆行业线下消费恢复不稳固，同时叠加线上影响，线下零售恢复不及预期。2023 年是公司线上转型发展突破之年，公司销售模式发生根本转变，从三年前以经销和线下为主导的销售模式，现已成功转型为以线上和直营为主的销售模式，与之相应的运营思维也发生质的转变，从原有的TOB 经销思维，逐步转变为更加贴近消费者的 TOC 零售思维。
    盈利能力显著提升，持续加码营销投入。2023 全年/2023Q4 公司毛利率分别为 70.69%/70.36%，分别同比+2.29pcts/+1.15pcts，2023 年毛利率上升主要系销售及产品结构优化以及持续成本控制所致；2023 全年/2023Q4 公司净利率分别同比+2.80pcts/+6.06pcts至 12.47%/14.96%，主要系相较于去年同期公司的毛利率提升以及公司非经常性收益增加。2023 年 公 司 销 售 费 用 率 / 管 理 费 用 率 / 研 发 费 用 率 分 别 为53.86%/4.89%/2.80%，分别同比+5.00pcts/-1.54pcts/-0.26pcts。2023Q4 销 售 费 用 率 / 管 理 费 用 率 / 研 发 费 用 率 分 别 为58.49%/5.18%/2.62%，同比+5.52pcts/-0.28pcts/-0.04pcts。销售费用率增加主要系公司处于线上转型成效固化关键期需要持续保持投入加之线上竞争激烈流量成本高涨所致，管理费用率下降主要系公司积极推进降本提效，在保持收入增长同时较好的控制了管理费用
    主品牌丸美坚持大单品策略,第二品牌 PL 恋火持续高增长。公司已形成丸美+PL 恋火两大品牌矩阵，对于丸美品牌，公司以用户为中心，坚定推行大单品策略，夯实丸美眼部护理专家+抗衰老大师品牌心智；对于 PL 恋火品牌，公司不断深化高质极简“底妆”的品牌理念。2023 年丸美小红笔眼霜、丸美双胶原小金针次抛精华全年 GMV 销售额均超 2 亿元；第二品牌 PL 恋火实现收入 6.43 亿元，同比高速增长 125.14%，主营收入占比 28.92%，其中 PL 看不见粉底液、看不见粉霜、看不见气垫、蹭不掉粉底液、蹭不掉气垫 5 款单品均实现超过 1 亿 GMV 销售额。
    注重研发投入，持续布局国际技术领域。公司持续开展“产学医研检”五位一体平台建设和合作沟通，2023 年新增与新加坡科技局、新加坡全国皮肤中心、哈佛医学院等超 3 所国际科研院所的合作交流，推进与中科院南海所、西湖大学、重庆理工大学、广东粤港澳大湾区纳米材料研究院等超 20 所国内知名高校/科研机构的项目合作联系。此外，2023年新增申请专利 76 项（其中发明专利 70 项）；新增授权专利 64 项（其中发明专利 54 项）；新增 1 项中国专利奖-优秀奖；截至 2023 年 12 月底，公司累计申请各项专利 510 项（其中发明专利 400 项），累计获得授权专利 278 项（其中授权发明专利 191 项）。
    盈利预测与投资建议：行业竞争加剧背景下，公司转型发展取得重大突破，渠道和产品结构不断优化，研发能力不断增强，第二品牌 PL 恋火持续发力，公司业绩实现高增长，我们判断经过持续 3 年的转型，公司的发展将进入良性的向上态势。根据最新数据调整盈利预测，预计公司2024-2026 年归母净利润为 3.56/4.12/4.86 亿元（更新前 2024-2025年归母净利润为 3.51/4.07 亿元），同比增长 37.10%/15.90%/17.82%，对应 EPS 为 0.89/1.03/1.21 元/股,4 月 26 日股价对应 PE 为 32/28/23倍，维持“增持”评级。
    风险因素：化妆品行业消费恢复不及预期、线上增速不达预期、产品推新不达预期、市场竞争加剧。

充电桩＋储能驱动，业绩持续增长

盛弘股份(300693)
    公司发布2023年年报与2024年一季报，2023年/2024Q1业绩分别同比增长80.20%/5.98%，储能与充电桩业务驱动公司新能源板块收入高速增长，销售规模提升助力公司费用率摊薄。维持增持评级。
    支撑评级的要点
    2023年业绩同比增长80.20%：公司发布2023年年报，全年实现收入26.51亿元，同比增长76.37%；实现归母净利润4.03亿元，同比增长80.20%；实现扣非净利润3.81亿元，同比增长78.96%。2023Q4公司实现归母净利润1.30亿元，同比增长40.20%，环比增长41.55%。
    2024Q1公司业绩同比增长5.98%：公司发布2024年一季报，24Q1实现收入5.99亿元，同比增长33.81%；实现归母净利润6635万元，同比增长5.98%。其中，充换电服务实现营业收入2.31亿元，同比增长48%。
    公司新能源业务收入高速增长，电动汽车充电设备盈利向好：2023年公司新能源行业实现营业收入20.59亿元，同比增长119.05%；实现销售量7.32GW，同比提升206.23%。其中，新能源电能变换设备实现销售收入9.10亿元，同比增长255.65%，受到储能系统成本下行、价格竞争等影响，毛利率同比下行10.67个百分点至33.13%；电动汽车充电设备实现销售收入8.50亿元，同比增长99.58%，毛利率同比提升4.32个百分点至39.61%，产品结构变化带动毛利率提升。
    工业配套电源、电池化成与检测业务稳健发展：2023年，公司工业配套电源业务实现营业收入5.33亿元，同比增长4.07%，实现出货量3.03GW，同比增长13.06%；电池化成与检测业务实现营业收入2.99亿元，同比增长15.76%。上述两块业务跟随行业平稳增长。
    规模提升带动费用率摊薄：伴随公司销售规模的持续提升，2023年公司期间费用率同比下降3.25个百分点至24.32%，其中，公司的销售/管理/研发/财务费用率分别同比下降1.46/0.36/1.13/0.29个百分点至12.47%/3.55%/8.71%/-0.42%，后续伴随公司收入体量持续提升，费用率或有进一步下行空间。
    估值
    在当前股本下，结合公司年报与一季报收入较快增长的情况，我们将公司2024-2026年预测每股收益调整至1.61/2.34/2.90元（原2024-2026年摊薄预测为1.48/2.21/-元），对应市盈率18.4/12.7/10.2倍；维持增持评级。
    评级面临的主要风险
    储能政策发展不及预期；新能源汽车产业政策不达预期；价格竞争超预期；国际贸易摩擦风险；行业竞争格局恶化的风险。

详解渝农商行2024年一季报：成本管控加强，PPOP+5.4%；一次性因素影响下净利润负增

渝农商行(601077)
    投资要点
    一季报综述：公司加大成本管控力度，PPOP同比增5.4%，在去年同期大额清收造成的高基数影响下净利润负增，全年利润增速不受基数扰动。营收累计同比增速降幅较去年四季度也收窄0.5个百分点至-3.1%，主要手续费增速由负转正贡献；另外1季度在负债端的缓释下息差仅环比降低3bp，同时在债市走牛的情况下取得较高的投资收益。公司积极优化资源配置，多措并举降本增效，PPOP同比增速由负转正，边际提高11.9%至5.4%。净利润方面，去年同期公司实现大额不良资产处置收回，因此本期信用减值损失较上年同期增加12.03亿元。在这种一次性因素造成的高基数影响下公司一季度净利润负增10.8%。未来公司将在保持对资产审慎计提减值损失的基础上，持续加大对不良资产的清收力度，力争保持全年回款金额稳定，全年利润增速不受基数扰动。
    净利息收入：Q1净利息收入环比-0.5%，单季年化息差仅下降3bp，主要是负债端贡献。单季年化息差1.62%，环比仅下行3bp。资产端收益率1季度环比下行10bp至3.5%，预计主要是受重定价以及LPR下降影响。负债端付息率环比下行7bp至1.94%，一方面存款占比有所提升，另一方面存款利率下行开始逐步起效，负债端成本的下行对稳住息差起到了重要作用。
    资产负债增速及结构：信贷以对公为主，存款占比有所提高。1）信贷：渝农商行一季度投放规模为202.6亿元，去年投放整体较为前置，今年一季度在去年同期形成的相对较高的基数上有所少增。其中对公/个人/票据贷款投放规模分别为156.1/38.7/7.9亿元，从结构来看以对公贷款为主，占整个一季度总投放规模的77%。2）存款：渝农商行一季度新增存款553.6亿，与贷款类似，在去年同期的高基数下有所少增，不过占比较4季度提高1.7个百分点至71.0%。
    资产质量：不良率保持稳定，拨备进一步增厚。1、不良维度——不良率保持稳定。Q1渝农商行不良率1.19%，环比保持稳定，累计年化不良净生成率下降38bp至0.34%。未来不良压力方面，关注类贷款占比1.14%，与半年度持平。2、拨备维度——拨备进一步提高。拨备覆盖率环比提升2.31个百分点至367.54%；拨贷比环比上行1bp至4.36%，风险抵补进一步增厚。
    投资建议：公司2024E、2025E PB0.42X/0.39X；PE4.49X/4.28X，公司深耕重庆，抓住重庆市打造3个万亿级产业群以及大力发展成渝双城经济圈的历史机遇大力拓展基建类贷款，同时依托重庆网点数量的绝对优势巩固小微零售基本盘，历史存量不良出清，信用成本少提，有释放利润的空间。历史分红稳定，股息率高。我们维持“增持”评级，建议积极关注。
    风险提示：经济下滑超预期、公司经营不及预期、研报信息更新不及时。

1Q24盈利能力大幅改善，各产品线多点开花

江波龙(301308)
    核心观点
    存储价格回暖，公司一季度归母净利润环比增长近6倍。公司主要以存储颗粒为原材料进行存储模组产品的开发，产品包括嵌入式存储、固态硬盘(SSD)、内存条及移动存储(U盘、存储卡)。受市场疲软影响，23半年各存储颗粒原厂营业利润均跌入负值区间，随着上游厂商持续减产供给收缩，存储价格4Q23显著回暖，1Q24涨价持续，在此背景下：公司4Q23实现营收35.5亿元(YoY+108.3%,QoQ+23.5%)，归母净利润0.55亿元(YoY+140%,QoQ+119%)，毛利率18.5%(YoY+18.1pct,QoQ+13.6pct)；1Q24实现营收44.5亿元(YoY+200.5%,QoQ+25.6%)，归母净利润3.84亿元(YoY+237%,QoQ+598%)，毛利率24.4%(YoY+23.1pct,QoQ+5.9pct)。
    减产效应下预计24年存储市场规模有望增长45%，公司显受益。存储模组环节主要通过购买存储颗粒，将晶圆设计封装为存储器产品，存储颗粒占产品成本约80%，存储晶圆的价格波动直接影响公司盈利水平。存储行业下行周期自22年延续至23年三季度，存储原厂集体亏损。在此背景下，原厂持续采取减产措施，叠加需求复苏，4Q23存储价格进入上涨通道；依据WSTS预测，24年全球存储市场规模将同比增长45%，公司作为中游环节厂商显受益。消费类存储业务逆势增长，企业级存储逐步起量。公司17年收购的消费类存储品牌LEXAR23年收入逆势增长59%，1Q24同比增长99.8%，已实现全球完整渠道覆盖。目前，公司的NVMeSSD与SATASSD产品系列已完成与鲲鹏、海光、龙芯、飞腾、兆芯、申威多个主流国产CPU平台服务器兼容性适配。企业级SSD已实现量产出货，广泛应用于电信运营商的核心业务系统、相关银行客户的核心业务系统、大型互联网平台企业等多个行业领域。
    构建自主封测能力，业务单元全面布局。为加深与原厂合作机制，公司收购头部封测厂元成苏州补齐中高端产品线封测能力；收购巴西存储品牌Zilia进一步打开全球市场；此外，公司自研主控芯片与小容量存储芯片已完善产品能力降低成本；最终构筑为大客户提供存储定制化解决方案的能力，从传统模组生产模式向TCM（TechnologiesContractManufacture，技术合约制造）合作模式转型升级。
    投资建议：由于存储涨价幅度远高于我们此前预期，公司存货补充高于此前预测，基于公司23年与24年一季度经营情况，上调24-25年净利润预测，预计24-26年归母净利润为15.2/11.8/10.41亿元（前值2.98/4.91亿元）对应2024年4月26日股价PE分别为27/34/39倍，维持“增持”评级。
    风险提示：存储行业需求不及预期，新产品放量不及预期等。

冰雪游带动Q1业绩高增，关注交通改善及定增进展

长白山(603099)
    公司发布2024年一季度业绩报告。24Q1公司实现营收1.28亿元，yoy+83.73%；归母净利润0.11亿元，扣非归母净利润0.12亿元，同比大幅扭亏。冰雪游高景气驱动公司Q1业绩实现高增，看好外部交通改善及项目扩容对公司业绩的持续推动，维持增持评级。
    支撑评级的要点
    冰雪游持续高景气，客流高增带动业绩增长。24Q1实现营收1.28亿元，同比+83.73%；归母净利润0.11亿元，扣非归母净利润0.12亿元，同比大幅扭亏。Q1冰雪游景气度高，长白山旅游也正在加快从单季避暑游向“避暑+冰雪”双季游、双旺季的转变。24年春节长白山客流达76100人次，同比+127.8%；Q1主景区共接待游客46.5万人次，同比+138.6%，其中1/2/3月客流同比分别+146.1%/+182.7%/+15.7%。景区客流实现显著增长，带动公司业绩高增。
    沈白高铁开通有望提振客流，积极推进定增促进项目扩容。沈白高铁预计于2025年开通，届时北京至长白山最短运行时间将压缩至4小时，外部交通显著改善有望提振客流。据公司公告，公司拟向特定对象发行股票募集约5亿元资金，其中3.5亿元用于长白山火山温泉部落二期，1亿元用于长白山旅游交通设备提升项目。火山二期项目注重全季节运营，补齐冬季冰雪游板块，丰富公司的旅游产品体系；且二期项目面向大众亲子旅游，可以与当前一期的高端酒店形成互补。交通设备提升主要用于购置客运车辆，有望承接外部客流的增长，提升景区内部的交通运力。
    吉林财政扩大对冰雪产业支持。吉林省政府在《吉林省旅游万亿级产业攻坚行动方案（2023-2025年）》中提及，省财政每年将安排1亿元资金用于冰雪产业的发展，将长白山建成全国首个接待游客量突破300万的冰雪景区，公司有望受益于财政支持。
    估值
    公司的优质冰雪旅游项目构筑核心优势，冰雪第二旺季打造初具成效，逐步贡献业绩，看好外部交通改善叠加公司积极推进项目建设改造对客流的吸引。我们预计公司24-26年EPS为0.71/0.86/0.96元，对应市盈率分别为29.7/24.7/22.1倍，继续维持增持评级。
    评级面临的主要风险
    极端气候影响，新项目推进不及预期，居民消费恢复不达预期风险。

铸造业务增长略有承压，产品布局逐步多元化

日月股份(603218)
    公司发布2023年年报，业绩同比增长39.84%，公司铸铁件业务增长略有承压，积极布局合金、核废料储罐等多元业务；维持增持评级。
    支撑评级的要点
    2023年业绩同比增长39.84%：公司发布2023年年报，全年实现收入46.56亿元，同比下降4.30%，毛利率达到18.66%，同比增加5.82个百分点，实现归母净利润4.82亿元，同比增加39.84%，扣非净利润4.25亿元，同比增加60.46%。2023Q4公司实现归母净利润1.29亿元，同比减少26.09%环比增长108.79%。
    铸铁件价格承压，伴随大宗成本下行与公司降本增效，板块毛利率同比略增：2023年，公司销售铸件产品44.75万吨，同比略降0.39%；板块营收达到45.04亿元，同比下降4.75%，收入降幅高于销量降幅，主要是受到供需关系影响，公司铸铁件产品单价同比下降10.39%至9433元/吨。随着大宗商品价格回落，叠加公司持续推动降本增效，2023年公司板块毛利率达到18.31%，同比增长5.95个百分点。
    开拓布局合金类产品，或为公司带来盈利增长新驱动：2023年公司合金类产品营收达到5,187万元，同比大幅增长77.74%，毛利率减少13.66个百分点至3.36%。公司在合金钢领域成功研发了低合金钢、铬钼钢等特殊材料铸钢产品，并完善了全过程工艺参数验证，实现了批量出货，为公司产品和客户多元化发展打下良好基础。
    持续投入研发，核废料储罐业务顺利推进：2023年，公司研发费用率同比提升1.00个百分点至5.56%。公司积极投入新业务研发，完成核废料储存罐产品试生产和性能测试，并得到客户的认可，完成了样机的生产和交付，为后续实现其他系列产品批量生产做好了技术、生产储备。
    估值
    在当前股本下，结合公司年报盈利能力波动与风电需求情况，我们将公司2024-2026年预测每股收益调整至0.68/0.77/0.93元（原2024-2026年摊薄预测为0.74/0.94/-元），对应市盈率17.3/15.1/12.6倍；维持增持评级。
    评级面临的主要风险
    价格竞争超预期；原材料价格高于预期；产业政策风险；大型化降本不达预期；风电需求不达预期；海外开拓不达预期。

公司信息更新报告：燕麦主业提质增速，新产品、新渠道贡献增量

西麦食品(002956)
    燕麦基本盘增速较快，新业务、新渠道持续开拓，维持“增持”评级
    西麦食品2023年营收15.8亿元，同比+18.9%，归母净利润1.2亿元，同比+6.1%。2024Q1营收5.7亿元，同比+46.1%，归母净利润0.5亿元，同比+14.6%。公司收入好于预期，但考虑多元化业务开拓期间费用处于高位，我们略下调2024-2025年盈利预测，并新增2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润分别为1.4（-0.1）亿元、1.6（-0.1）亿元、2.0亿元，同比分别+19.1%、+19.4%、+20.1%，EPS分别为0.62（-0.03）元、0.74（-0.04）元、0.88元，当前股价对应PE分别为21.9、18.4、15.3倍，公司通过产品创新升级，燕麦食品基本盘增长提速，同时积极开拓新产品、新渠道，打造成长新曲线，维持“增持”评级。
    燕麦食品主业提质增速，大健康新业务有望贡献增量
    2023年纯燕麦/复合燕麦/冷食燕麦同比分别+4.0%/+33.8%/+22.0%，公司坚持产品创新升级，纯燕麦保持稳步增长，复合燕麦延续高增趋势，冷食燕麦企稳回升，燕麦食品整体实现提质增速。2024Q1燕麦主业延续高增趋势，蛋白粉新产品实现较好销量，主要系公司在礼盒产品上做了较多创新，同时新渠道持续贡献增量。2024年公司将在燕麦主业上横向拓展多元化燕麦食品，保障基本盘稳步增长；并新开拓大健康业务，通过创新开发功能营养食品打造成长新驱动力。
    重视直营渠道发展，积极拥抱线上线下新渠道
    2023年公司重视直营渠道发展，线下积极拥抱零食量贩渠道，2023年零食渠道同比增速超过180%；线上公司已布局完善电商渠道，传统电商平台增速稳定，抖音等新兴电商增速较高，2024年Q1公司线上线下新渠道仍延续高增趋势。未来公司将在深耕传统渠道基础上，加速发展多元化新渠道，线上电商平台公司将更注重提升费用投放效率，提升线上盈利能力；线下加大与头部零食企业合作，将布局更多燕麦食品SKU，新渠道有望持续贡献增量。
    产品结构改善下毛利率提升，销售费用投放增加下净利率承压
    2023年毛利率同比+1.44pct至44.55%，2024Q1毛利率同比+1.28pct至43.71%，主要系公司持续改善产品结构；2023年和2024Q1销售费用率同比分别+1.78pct、+4.07pct，主要系公司加大市场费用投放，其他费用率相对平稳；2023年净利率同比-0.88pct至7.32%，2024Q1净利率同比-2.18pct至7.96%。未来随着公司产品结构升级、原料产地多元化布局以及费用投放效率提升下，盈利能力有望提升。
    风险提示：宏观经济下行风险、市场竞争加剧风险、成本上涨风险。

业绩稳健增长，分红比例提升

五粮液(000858)
    事项：
    五粮液发布2023年年报与2024年1季报，2023年营业收入833亿元，同比增长13%，归母净利302亿元，同比增长13%；1Q24营业收入348亿元，同比增长12%，归母净利140亿元，同比增长12%。2023年公司拟每10股派发现金股利46.7元（含税），合计分红181亿元。
    平安观点：
    收入稳定增长，西部与东部表现亮眼。2023年五粮液产品收入628亿元，同比增长13%，其中量/价贡献分别为+18%/-4%；其他酒136亿元，同比增长12%，其中量/价贡献分别为+28%/-13%。分渠道看，2023年经销商渠道收入460亿元，同比增长14%，直销渠道收入305亿元，同比增长13%。分区域看，2023年东部/南部/西部/北部/中部地区收入分别为224/68/262/81/130亿元，同比分别+18%/-9%/+22%/-4%/+16%，优势地区表现亮眼。2024年，公司营业总收入目标持续保持两位数增长。
    毛利率与费用率平稳，盈利能力稳定。2023年公司毛利率75.8%，同比+0.4pct；1Q24公司毛利率78.4%，同比持平。2023年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为9.4%/4.0%/0.4%/-3.0%，同比分别+0.1/-0.2/+0.1/-0.2pct；1Q24公司销售/管理/研发/财务费用率分别为7.5%/3.1%/0.2%/-2.1%，同比分别+0.8/-0.5/-0.0/-0.1pct。截至1Q24公司合同负债50亿元，同比/环比分别-5/-18亿元。
    成长路径明确，静待落地，维持“推荐”。公司坚持巩固八代普五的核心大单品地位，提价后批价稳步提升，元旦春节期间动销同比保持稳健增长。经典五粮液坚持以品牌价值提升为核心，低度五粮液结合重要节庆开展精准消费者培育工作，1618持续通过宴席政策与开瓶扫码奖励，提升渠道推力。2023年公司拟每10股派发现金股利46.7元（含税），分红比例达60%，同比+5pct，持续回馈股东。我们维持2024-25年归母净利预测338/379亿元，并预计2026年归母净利421亿元。维持“推荐”评级。
    风险提示：1）宏观经济不确定性风险。当前，国内经济虽呈现出稳中恢复、稳中向好的态势，但世界经济增长持续放缓，经济下行压力较大，给白酒行业发展带来一定风险。2）市场竞争加剧风险。白酒市场总体呈现挤压态势发展，随着市场集中度持续提升，行业将逐步进入加速竞争阶段，白酒企业间的竞争将愈加激烈。3）政策风险。白酒行业需求、税率受政策影响较大，如相关政策出现变动，可能会对企业营收、利润有较大影响。

业绩稳健增长，控量稳价加速品牌价值回归

五粮液(000858)
    结论与建议：
    业绩概要：
    2023年公司实现营收832.7亿，同比增12.6%，录得净利润302.1亿，同比增13.2%；4Q实现营收207.4亿，同比增14%，录得净利润73.8亿，同比增10%。业绩符合预期。
    24Q1实现营收348.3亿，同比增11.9%，录得净利润140.5亿，同比增12%，实现稳健增长。
    分红方案：每10股派发现金股利46.7元
    点评：
    2023年公司实现稳健增长，酒类业务实现营收764.5亿，同比增13%，其中，量增25%，价减9.6%，受加强动销影响。全年五粮液产品实现八代五粮液与经典五粮液双轮驱动，实现收入628亿，同比增13.5%；系列酒产品动销提速，日均开瓶扫码量同比增超70%，实现营收136.4亿，同比增11.6%。渠道上，年内进一步发力渠道拓展，新增核心终端2.6万家，并启动“三店一家”建设，专卖店数量超1600家。
    全年成本费用变动平稳，毛利率同比小幅上升0.4pcts至75.8%，期间费用率同比下降0.21pcts至10.77%。23Q4来看，毛利率同比提升1.9pcts至75.6%；由于促销、形象宣传等费用加码，销售费用率同比增加2.27pcts至7.57%（期间费用率同比增加1.96pcts），以及营业税及附加比率同比增加0.9pcts，23Q4利润增速慢于收入。
    24Q1公司实现稳健增长实现营收348.3亿，同比增11.9%，录得净利润140.5亿，同比增12%。成本费用变动保持平稳，毛利率为78.4%，同比持平，期间费用率同比上升0.18pcts（管理效率提升冲抵销售费用增加）。24Q1经营活动现金净流入5.2亿（去年同期为95.4亿），主要由于公司根据市场变化，多举措支持经销商发展，收取的银行承兑汇票较多，此外银行承兑汇票到期收现额度较低影响，此举符合公司“厂商共赢”的经营理念。
    短期来看，24Q1合同负债余额同比下降50.5亿，同比下降8.8%，受淡季控货稳价影响；展望全年，维护价格体系是今年公司的重点目标，在量稳价升的推动下，全年将保持稳健增长态势。此外，此前经销商大会，提出今年将全力推动渠道利润提升，在常规考核奖励之外，新增营销过程奖励，将提振渠道信心，夯实发展基础。
    预计2024-2026年将分别实现净利润349.3亿、390.6亿和433.6亿，分别同比增15.6%、11.8%和11%，EPS分别为9元、10.06元和11.17元，当前股价对应PE分别为17倍、15倍和14倍，估值合理，且派息率提升至60%（yoy+5pcts），股息率为3%，维持“买进”。
    风险提示：终端动销不及预期、渠道建设不及预期

高分红比例回馈投资者，新游储备发力海内外市场

电魂网络(603258)
    事件：
    公司2023年实现营收6.77亿元，同比下降14.36%；归母净利润5684万元，同比下降71.73%；归母扣非净利润5961万元，同比下降66.14%。2024Q1实现营收1.37亿元，同比下降11.70%；归母净利润4637万元，同比下降2.03%；归母扣非净利润3055万元，同比下降5.29%。
    受产品周期影响，短期业绩承压
    公司2023年营收同比下降，主要系受公司产品周期等因素影响；净利润同比下降，主要系公司投资收益同比减少2671万元，对外股权投资计提的减值准备同比增加3096万元。2024Q1公司业绩下滑，主要系游戏充值收入减少。
    股权激励保障经营目标实现，高分红比例回馈投资者
    3月29日公司发布股权激励计划，拟授予限制性股票约413万股，授予价格为10.09元/股。其中首次授予将向81名高级管理、中层管理人员及核心技术骨干授予约347万股。股权激励将有效调动员工积极性，保障公司经营目标实现。同时，公司实施2023年度权益分派，每10股派发现金红利2.08元，共计派发5002万元。公司此次分红比例达88.0%，高分红比例回馈投资者。
    围绕《梦三国》布局电竞产业，新游储备发力海内外市场
    公司核心产品《梦三国2》运营稳健，贡献主要收入来源。同时，公司积极推进与e游小镇合作打造以《梦三国2》赛事为核心的电竞生态产业链，推动电竞业务发展。储备产品方面，《野蛮人大作战2》TapTap国际站评分高达9.2，且已获得主机、客户端、移动端全平台版号，计划择期多端发行；《螺旋勇士》也已获得版号，计划24Q2在国内上线。面向海外市场，《江湖如此多娇》预计24Q2在港澳台上线，《轮回契约》预计24Q3在港澳台和新马地区上线。我们认为，公司积极布局电竞产业及海外市场，未来营收有望在老游戏贡献稳定流水的基础上，随电竞赛事举办及新产品上线实现新增长。
    盈利预测、估值与评级
    公司核心产品《梦三国2》等贡献主要收入来源，电竞业务及面向海内外市场的新产品储备有望贡献新增量。因此，我们预计公司2024-26年营收分别为9.99/11.95/13.53亿元，对应增速47.47/19.67/13.19%，归母净利润分别为2.91/3.66/4.04亿元，对应增速411.85/25.76/10.33%。给予公司20倍PE，对应目标价23.80元/股，维持公司“增持”评级。
    风险提示
    政策监管趋紧的风险，游戏行业增速放缓的风险，游戏上线节奏、流水不及预期的风险。

业绩具备韧性，资金使用和经营效率进一步提升

中信证券(600030)
    事项：
    中信证券发布2024年一季报，实现营业收入137.55亿元（YoY-10.4%），归母净利润49.59亿元（YoY-8.5%）。总资产15673亿元，归属母公司净资产2809亿元。EPS（摊薄）0.33元，BVPS为17.35元。
    平安观点：
    业绩具备韧性，资金使用效率和经营效率有所提升。24Q1公司经纪/投行/资管/利息/自营/其他净收入分别同比-6%/-56%/-6%/-44%/-17%/+122%，占比分别18%/6%/17%/2%/40%/17%。其他收入增长较多主要是大宗商品贸易销售收入低基数下同比增长和汇率波动导致汇兑收益增长，去除其他业务收入后，五大业务营收115亿元（YoY-19.7%）。支出端费用控制有效，24Q1管理费率44.9%（YoY-2.8pct），信用减值损失转回0.21亿元（23Q1信用减值损失计提2.34亿元），净利润率36.05%（YoY+0.75pct）。资金使用效率进一步提升，24Q1杠杆倍数4.52倍（YoY+0.08倍，较年初+0.17倍），24Q1年化ROE为7.22%（YoY-1.26pct）。
    自营业务受市场影响，利息支出维持高位。24Q1末公司自营规模7984亿元（YoY+14%，较年初+11%），但自营收入55亿元（YoY-17.4%），预计系公司自营盘中权益类资产占比较高、受市场影响较大。信用业务方面，融出资金1143亿元，较年初-3.8%，同期全市场两融规模同比-7%（据Wind），降幅窄于市场。但利息成本延续高位，应付短期融资券和卖出回购利息支出同比增加，利息净收入3.3亿元（YoY-44.2%）。
    经纪与资管业务相对稳健。据Wind，24Q1日均股基成交额修复至10217亿元（YoY+7%），公司经纪净收入24.4亿元（YoY-5.8%），预计系费率和金融产品代销压力影响。资管业务方面，据证券基金业协会，24年2月末全行业证券公司及私募子公司私募资管规模6.0万亿元（较年初+1%），基本持平，公司24Q1资管净收入23.6亿元（YoY-5.6%），子公司华夏基金净利润5.2亿元（YoY-5.8%），主要系管理费率下调影响，24Q1华夏基金公募基金资产净值1.45万亿元（YoY+27%，据Wind）。
    投行业务受政策影响延续压力。投行业务受政策影响，据Wind，24Q1公司IPO承销金额51亿元（YoY-50%），再融资（配股+增发）承销金额90亿元（YoY-89%），债券承销金额3886亿元（YoY+4%），拖累投行业务净收入8.7亿元（YoY-56.1%）。
    投资建议：公司多项业务领先优势持续扩大，综合服务能力和专业能力提高竞争壁垒。近期证券行业高质量发展导向明确，国务院表示要集中力量打造金融业“国家队”、推动头部券商做优做强，监管机构对于资本市场和证券公司的重视程度明显提升，公司作为证券行业龙头公司，竞争优势有望进一步提升，看好公司长期增长空间。维持公司24/25/26年归母净利润预测203/223/238亿元，对应同比变动+3%/+10%/+7%。公司目前股价对应2024年PB约1.11倍，维持“推荐”评级。
    风险提示：1）资本市场改革进度不及预期；2）货币政策超预期收紧；3）宏观经济超预期下行影响市场风险偏好。

年报业绩略有承压，期待内部变革推进

海天味业(603288)
    事项：
    公司发布2023年年报，全年实现营业收入245.59亿元，同比下降4.10%；归母净利润56.27亿元，同比下降9.21%；扣非归母净利53.95亿元，同比下降9.57%。公司同时发布2024年一季报，24Q1实现营业收入76.94亿元，同比增长10.21%；归母净利润19.19亿元，同比增长11.85%。实现扣非归母净利18.60亿元，同比增长13.34%。利润分配预案：拟向全体股东按每10股派发现金股利6.60元（含税）。
    平安观点：
    23年盈利能力略有承压，24Q1同比改善。公司23全年实现毛利率34.74%，同比下降0.94pct。销售/管理/财务费用率分别为5.32%/2.14%/-2.38%，较同期下降0.06/上升0.42/上升0.48pct。实现净利率22.97%，同比下降1.25pct。公司24Q1单季度实现毛利率37.31%，同比上升0.38pct。销售/管理/财务费用率分别为5.50%/1.61%/-1.33%，较同期上升0.27/持平/上升0.22pct。公司2024Q1实现净利率25.06%，同比上升0.37pct，盈利能力同比改善。长期看好公司的规模化优势，同时成本正在下行，期待收入修复后盈利能力能够持续改善。
    主要品类依然承压，布局多元化健康化。产品端，公司坚持技术创新，不断提升产品品质，丰富产品矩阵，推动存量产品稳定发展的同时，提速提质发展新产品，有效满足市场的多元需求。分产品看，23全年酱油/调味酱/蚝油/其他产品分别实现营收126.37亿元/24.27亿元/42.51亿元/34.99亿元，同比-8.83%/-6.08%/-3.74%/+19.35%。由于餐饮业尚处恢复期，公司主要品类营收仍然承压，其他产品维持稳定增长。近年来，公司不断丰富产品矩阵，同时在原有经典系列、高端系列的基础上，利用积累的技术优势，在健康化方向上的产品继续发力，例如0添加系列、有机系列、薄盐系列、无麸质酱油、素蚝油等众多系列产品均取得较快发展。
    加快营销变革，强化终端下沉。2023年公司持续推动新零售等线上端口的发展步伐，进一步强化与核心头部平台的战略合作，推动线上线下的融合发展。线上渠道实现营收8.89亿元，同比下降10.06%，主要是优化线上渠道的产品矩阵所致；线下渠道实现营收219.26亿元，同比下降3.86%。分区域来看，公司加快营销变革、强化终端下沉，着力提升网络密实度和市场承载量，进一步扩大各区域的市场竞争力，实现了各区域营收的均衡发展。23年公司东部/南部/中部/北部/西部分别实现营收43.54亿元/45.00亿元/50.49亿元/59.25亿元/29.86亿元，分别同比变动-7.26%/-2.17%/-4.19%/-4.78%/-0.68%，均有所下滑。
    财务预测与估值：公司终端需求恢复不及预期，业绩承压。根据公司2023年年报，我们略调低业绩预测，预计公司2024~2026年的归母净利润分别为61.54亿元（前值为68.21亿元）、67.67亿元（前值为76.45亿元）、75.33亿元（新增），EPS分别为1.11/1.22/1.35元。对应4月26日收盘价的PE分别为35.1、31.9、28.7倍。公司作为调味品龙头，在品牌/产品/渠道方面竞争优势突出，市场份额持续提升，我们依旧看好公司长期发展，维持“推荐”评级。
    风险提示：1、宏观经济疲软的风险：经济增速下滑，消费升级不达预期，导致消费端增速放缓；2、重大食品安全事件的风险：消费者对食品安全问题尤为敏感，若发生重大食品安全事故，短期内消费者对品牌信心降至冰点且信心重塑需要很长一段时间；3、原料价格上涨风险：产品主要原料大豆和白糖的价格波动性较大，价格大幅上涨或导致业绩不及预期。

员工持股计划保障主业稳健增长，创新转型持续突破

一品红(300723)
    事项：
    公司公布2023年报，实现收入25.03亿元（+9.79%），归母净利润1.85亿元（-36.49%），扣非后归母净利润1.20亿元（-45.73%），EPS为0.42元/股。公司业绩低于此前预期。
    同时公布2024年一季报，实现收入6.23亿元（-13.01%），归母净利润1.01亿元（-9.53%），扣非后归母净利润0.98亿元（+5.16%）。
    2023年度利润分配预案为：每10股派2.1元（含税）。
    公司发布2024-2026年员工持股计划（草案），持股计划拟受让股票总数不超过511.61万股（目前总股本1.13%），购买价格为11.48元/股。
    平安观点：
    研发投入、折旧、投资收益共同影响2023年净利润。2023年公司归母净利润1.85亿元（-36%），低于此前预期，主要有三个原因：1）2023年研发费用3.01亿元（+59%），较2022年大幅增长，主要体现在项目及临床试验增加。2）伴随着瑞联智能生产基地（一期）及瑞霖创新研究院先后投入使用，2023年累计折旧增加1.14亿元，较2022年增加8171万元。3）2023年公司投资AR882、分迪药业、阿尔法分子科技，计入公司投资收益-3815万元。预计2024年以上3个因素对公司利润端边际影响都将减弱，公司业绩有望恢复快速增长。值得注意的是，2023年公司销售费用率改善明显，由2022年的54.77%下降至44.88%。
    儿童药保持快速增长，慢病药期待AR882进展。2023年公司儿童药收入15.36亿元（+17%），增长稳健，芩香清解口服液、奥司他韦胶囊等保持快速增长。慢病收入7.70亿元（-2%），盐酸溴己新注射液、硝苯地平控释片等快速增长，预计品种结构变化明显。慢病重磅在研品种AR882已启动全球多中心3期临床，2024年4月国内已完成首例患者入组。AR882国内2/3期是同步进行，其中2期临床预计2024年底完成，预计整体进度比全球多中心3期临床仅晚1-2个季度。
    推出2024年员工持股计划，彰显发展信心。根据2024-2026年员工持股计划，解锁条件共有三方面内容：1）以2023年为基数，2024-2026年考核利润增长率分别不低于15%、32%、52%，考核利润=归母扣非净利润+研发费用-对联营企业和合营企业的投资收益，2023年基数为4.52亿元。2）2024-2026年每年新批1个创新药IND批件。3）2024-2026年每年药品注册批件数量不少于10个。满足以上任一条件即达到公司层面业绩考核。我们认可考核利润反应了公司主业增长情况，15%左右的CAGR体现公司对主业稳健发展的信心。
    主业稳健增长，创新转型突破，维持“推荐”评级。考虑到AR882国内外3期临床的费用和其他研发费用投入，我们将2024-2025年公司净利润预测调整至2.56亿、3.20亿元（原预测为4.90亿、6.38亿元），预计2026年净利润为4.17亿元，当前股价对应2024年PE约40倍，考虑到公司创新转型突破，AR882有望成为痛风领域BIC，维持“推荐”评级。
    风险提示。1）研发风险：公司核心研发项目存在失败或不及预期风险。2）市场风险：受医疗反腐、市场竞争等因素影响，公司主业销量增长存在不及预期可能。3）降价风险：公司核心产品存在纳入集采，大幅降价的风险。

积极布局黄金品类及加盟模式，驱动业绩持续成长

潮宏基(002345)
    核心观点
    2023年归母净利润增长67%，2024年一季度延续增长趋势。公司2023年营收59亿元，同比+33.56%，归母净利润3.33亿元，同比+67.41%，扣非净利润3.06亿元，同比+71.93%，积极把握行业黄金消费需求提升机遇，实现较高增长表现。2024年一季度营收同比增长17.87%，归母净利润同比增长5.47%，扣非净利润同比增长5.37%，在较高基数下延续稳定增长表现。分红方面，公司2023年度拟10股派发现金2.5元（含税），共拟派发现金红利人民币2.22亿元，占当期归母净利润的67%。
    黄金品类占比进一步提升，2023年净开“CHJ潮宏基”珠宝加盟店293家。分品类看，2023年黄金产品收入22.65亿元，同比增长56.7%，收入占比提升至38.39%。时尚珠宝/皮具品类分别增长20.43%/14.4%，同样实现良好增长表现。分销售模式看，加盟业务进一步发展壮大，2023年收入同比增长67.55%至24.81亿元，收入占比42.06%。自营业务收入增长14.53%至32.58亿元。门店拓展方面，继续借助加盟力量实现快速增长，2023年净开CHJ潮宏基珠宝加盟店293家，合计净开珠宝店241家，期末门店总数1399家。品类结构变化影响毛利率，期间费用率优化。公司2023年/2024年一季度毛利率分别同比下降4.11pct/3.11pct，主要系相对低毛利的黄金产品占比提升影响。销售费用率分别下降3.41pct/2.24pct，费用管控良好，同时受益低销售费用的加盟业务占比提升。管理费用率分别同比增加0.07pct/0.49pct，基本稳定。2023年存货周转天数下降94天至221天，受益周转效率高的黄金品类占比提升。2023年/2024年一季度经营性现金流净额分别同比增长48.66%/2.54%，现金流状况良好。
    风险提示：门店扩张不及预期；黄金饰品销售不及预期；加盟商管理不善投资建议：未来公司在黄金珠宝主业中将进一步丰富黄金品类的产品矩阵，并通过精细化管理和数字零售应用赋能终端，提高门店运营质量；渠道端继续借助加盟力量抢占全国市场份额。女包业务积极进行渠道变革和产品创新而实现稳步提升。考虑相对高毛利的皮具业务占比下降可能进一步影响公司毛利率，我们略调低公司2024-2025年归母净利润预测至4.52/5.36亿元（前值分别为4.69/5.61亿元），并新增2026年预测为6.25亿元，对应PE分别为12.1/10.2/8.8倍，维持“增持”评级。

毛利率延续承压，省外业务有序拓展

苏文电能(300982)
    投资要点
    事件：公司发布2023年年报及2024年一季报，2023年公司实现营收26.94亿元，同比增长14.3%；实现归母净利润0.78亿元，同比减少69.36%；实现扣非后归母净利润0.54亿元，同比减少76.34%。其中，2023Q4公司实现营业收入为8.23亿，同比减少3.82%；实现归母净利-1.25亿，同比下降345.69%；实现扣非后归母净利润-1.22亿元，同比下降437.08%。2024Q1实现营收4.97亿元，同比减少14.42%；实现归母净利润0.51亿元，同比下降46.46%；实现扣非后归母净利润0.47亿元，同比减少48.83%。
    毛利率延续承压，省外业务占比持续提升。分业务看，电力工程建设及智能用电服务、电力设备供应分别实现营业收入15.04/10.49亿元，同比-2.83%、+58.59%，毛利率分别为17.3%、18.75%，同比-9.99%、-0.09%。毛利率继续承压，我们推断主要原因为储能和光伏市场竞争加剧，加之公司持续扩大省外业务规模，省外毛利率较省内更低所致。2023年公司省内外分别实现收入18.58亿、8.36亿，同比+8.61%、29.36%，毛利率分别为21.66%、14.26%，同比-9.3%、-1.18%。目前公司省外业务以拓展至安徽、浙江、湖南、内蒙等十余个省份，占营收比重已超30%。
    期间费用率有所下降，23Q4计提资产及信用减值损失1.63亿。2023公司期间费用率为10.2%，同比-0.62pct，销售/管理/研发费用率分别为2.18%、4.3%、3.64%，同比-0.28pct、-0.38pct、+0.05pct。23Q4公司归母净利润大幅下降主要由于应收账款长账龄回收不理想，公司计提了1.63亿的资产及信用减值损失，其中部分信用减值损失在24Q1得到转回。
    投资建议与估值：根据公司2023年报及2024一季报情况，我们调整公司2024-2025年盈利预测，并新增2026年盈利预测，预计公司2024-2026年分别实现销售收入为33.01/40.17/47.68亿元，同比增加22.5%/21.7%/18.7%。实现归母净利润为1.72/2.4/2.72亿元，同比增长119.6%/39.1%/13.4%。对应PE分别为21X/15X/13X，维持“增持”投资评级。
    风险提示：宏观经济波动风险，原材料成本上涨风险，应收账款回收风险，行业竞争加剧风险，新建项目拓展不及预期风险。

水井坊2023年报及2024年一季报点评：经营稳健，蓄力新财年

水井坊(600779)
    事件
    公司公告2023年报及2024年一季报。2023年，公司实现总收入49.53亿元（+6.00%），归母净利12.69亿元（+4.36%），扣非归母净利12.25亿元（+5.27%）。2023Q4，公司实现总收入13.65亿元（+51.32%），归母净利2.46亿元（+53.17%），扣非归母净利2.27亿元（+63.86%）。2024Q1，公司实现总收入9.33亿元（+9.38%），归母净利1.86亿元（+16.82%），扣非归母净利1.54亿元（-2.42%）。公司拟每股派发现金红利0.915元（含税），分红率为35.03%。
    天号陈带动中档产品23年收入+64%
    1）高档产品稳健，中档产品放量增长。2023年，公司高档、中档产品收入分别为46.71、2.05亿元，同比+3.73%、+64.08%，24Q1，高档、中档产品收入分别为7.97、0.74亿元，同比-0.58%、+62.38%，2023年公司成立天号陈团队，加快铺市步伐，带动中档产品放量增长。
    2）新渠道增长较快，批发渠道增长稳健。2023年，公司新渠道、批发代理收入分别为4.80、43.96亿元，同比+60.34%、+1.56%，24Q1，新渠道、批发代理收入分别为1.01、7.71亿元，同比+28.96%、+0.88%。
    3）国内经销商数量有所增长。2023年末，公司经销商共55个（国内50个、国内5个），全年净增5个（国内净增5个，国外不变）；24Q1末，公司经销商共56个，国外经销商数量不变，国内Q1净增1个。
    4）合同负债同比增加。2023年末，公司合同负债12.20亿元，同比+18.72%，24Q1末，合同负债11.51亿元，同比+15.32%。
    盈利能力较稳健，Q1销售投入有所增加
    1）盈利能力较稳健。2023年，公司毛利率为83.16%，同比-1.33pct，其中高档、中档产品毛利率分别为84.88%、65.10%，同比-0.28、-1.97pct；24Q1，公司毛利率为80.47%，同比-2.71pct。2023年，公司归母净利率为25.62%，同比-0.14pct，24Q1归母净利率为19.96%，同比+1.27pct。2）24Q1销售投入有所增加。从费用率看，2023年，公司销售、管理费用率分别为26.40%、7.31%，同比-0.96、-0.29pct，24Q1销售、管理费用率分别为35.06%、9.47%，同比+3.15、-0.70pct，销售费用率有所提升。3）24Q1产业发展扶持资金有所增加。2023年，公司其他收益/收入同比-0.39pct至1.16%，24Q1其他收益/收入同比+4.42pct至4.55%，其他收益主要为产业发展扶持资金。
    率先去库存，品牌高端化长期策略持续
    短期来看，公司率先去库存，维稳价盘、保障经销商利益，同时多措施积极促终端动销，在行业深度调整期率先降风险，轻装上阵有望激发经销商活力；此外，面对短期出现的消费波动形势，公司焕新帝黄瓶天号陈，拥抱大众赛道，打造新增长点，一定程度弥补去库存阶段业绩缺口。中长期来看，公司坚持品牌高端化策略，产品、营销双管齐下，持续推动品牌高端化。
    投资建议
    我们预计2024、2025、2026年公司归母净利分别为14.21、16.47、18.74亿元，同比增长12.00%、15.93%、13.75%，对应4月26日PE分别为16、14、12倍（市值225亿元），维持“增持”评级。
    风险提示
    消费需求复苏不及预期风险、行业竞争过剧风险、政策调整风险。

业绩符合预期，Q1合同负债创历史新高

海鸥股份(603269)
    投资要点
    事件：公司发布2023年年报和2024年一季报，2023年公司实现营收13.8亿元，同比+2.0%，归母净利润8482万元，同比+15.0%；2024Q1公司实现营收2.7亿元，同比+29.5%，归母净利润1289万元，同比+483.0%。
    国内业务毛利率修复，海外毛利率保持高水平。2023年公司毛利率、净利率分别达到28.7%、6.5%，较2022年分别同比提升1.6pct、0.7pct；其中海外业务实现营收5.63亿元，占公司全年营收的40.8%，毛利率达34.0%，同比提升1.6pct，较国内业务高9.2pct；国内业务毛利率达24.9%，同比提升2.1pct，修复情况良好，我们认为随着公司海外订单的持续增长，整体毛利率水平有望进一步提高。
    订单保持高景气，24Q1合同负债、存货均创历史新高。订单方面，截至2023年12月31日公司持有在手订单36.23亿元，较2022年同期增长43.1%；此外，24Q1公司合同负债、存货均达历史最高水平，分别为15.7亿元、15.8亿元，较23H1（当期在手订单35.9亿元）增长66.8%、35.2%。
    数据中心液冷方案逐步普及，冷却塔想象空间大。液冷技术分为接触式及非接触式两种，接触式液冷将冷却液体与发热器件直接接触，包括浸没式和喷淋式液冷等具体方案，非接触式液冷指冷却液体与发热器件不直接接触，包括冷板式等具体方案，无论采用接触式还是非接触式液冷都必须配备冷却塔确保系统稳定运行。我们认为在数据中心建设高速增长以及液冷方案占比不断提升之下，数据中心冷却塔市场将迎来爆发，公司作为国内冷却塔龙头企业，有望打破数据中心冷却塔外资垄断局面，助力国产替代。
    投资建议与估值：预计公司2024年-2026年的收入分别为19.86亿元、30.60亿元、31.54亿元，营收增速分别达到43.9%、54.0%、3.1%，归母净利润分别为1.40亿元、2.51亿元、2.54亿元，净利润增速分别达到65.2%、78.8%、1.5%，维持“增持”投资评级。
    风险提示：境外销售收入占比较高的风险，下游需求不及预期风险，行业竞争加剧风险

CMP设备市占率持续提升，持续推进新产品新工艺开发

华海清科(688120)
    事项：
    公司公布2023年年报和2024年一季报，2023年，公司实现营收25.08亿元，同比增长52.11%；归属母公司股东净利润7.24亿元，同比增长44.29%。公司拟向全体股东每10股派发现金红利5.50元(含税)，以资本公积向全体股东每10股转增4.90股。2024年一季度，公司实现营收6.80亿元，同比增长10.40%；归属母公司股东净利润2.02亿元，同比增长4.27%。
    平安观点：
    新老业务并驾齐驱，营收和盈利规模进一步扩大：2023公司实现营收25.08亿元（+52.11%YoY），归母净利润7.24亿元（+44.29%YoY），扣非后归母净利润6.08亿元（+60.05%YoY），主要系公司CMP产品市场占有率不断提高，晶圆再生业务获得多家大生产线批量订单并长期稳定供货，同时随着公司CMP产品的市场保有量不断扩大，关键耗材与维保服务等业务规模逐步放量。公司整体毛利率和净利率分别是46.02%（-1.70pct YoY）和28.86%（-1.56pct YoY）。从费用端来看，公司期间费用率为21.83%（-2.80pct YoY），其中销售费用率、管理费用率、财务费用率和研发费用率分别为5.38%（-0.7pct YoY）、5.69%（-0.4pct YoY）、-1.35%（-0.68pct YoY）和12.12%（-1.02pctYoY）。2024Q1单季度，公司实现营收6.80亿元（+10.40%YoY，+1.88%QoQ），归母净利润2.02亿元（+4.27%YoY，+26.49%QoQ），扣非后归母净利润1.72亿元（+2.78%YoY）。Q1单季度的毛利率和净利率分别为47.92%（+1.26pct YoY，+3.12pct QoQ）和29.72%（-1.74pct YoY，+5.79pct QoQ）。
    持续推进新产品新工艺开发，业务扩展进展顺利：公司大力发掘CMP设备、减薄设备、划切设备、湿法设备、测量设备、晶圆再生、耗材服务等集成电路领域的新机会。2023年，公司CMP设备销售实现销售收入22.78亿元，同比增长59.2%，毛利率为46.02%，同比下滑1.63pct。在CMP新型号机台研发方面，公司推出了Universal H300机台，通过创新
    抛光系统架构设计，优化清洗技术模块，大幅提高了整机技术性能，首台机台已发往客户端进行验证，已完成多道工艺的小批量验证，预计2024年实现量产。公司基于自身对CMP设备领域的深耕和技术积累，开发出Versatile-GP300减薄抛光一体机，主要适用于先进封装领域和前道晶圆制造的背面减薄工艺，以满足3D IC对超精密磨削、CMP及清洗的一体化工艺需求，在客户端验证顺利。公司开发的针对后道封装领域的12英寸晶圆减薄贴膜一体机，成功突破了超薄晶圆加工等技术难题，完成工艺开发验证，设备各项性能指标达到预期目标，已取得某集成电路封装测试龙头Demo订单。公司研发出12英寸晶圆边缘切割设备，集成切割、传输、清洗及量测单元，配置高速高扭矩主轴控制、高分辨率视觉对准及测量、高精密多轴联动切割、全自动传输及高洁净度清洗等先进技术，具有高精度、工艺开发灵活等优点，2024年上半年已发往某存储龙头厂商进行验证。公司自主研发的清洗设备已批量用于公司晶圆再生生产，首台12英寸单片终端清洗机HSC-F3400机台出机发往国内大硅片龙头企业进行验证，核心技术指标已满足客户要求。此外，公司以自有CMP设备和清洗设备为依托，积极拓展晶圆再生业务，目前已成为具备Fab装备及工艺技术服务的晶圆再生专业代工厂，晶圆再生产能已经达到10万片/月。
    投资建议：公司已经形成了“设备+服务”业务布局，积极布局新技术新产品的开发拓展，在CMP设备、减薄设备及其他产品方面取得了积极成果，正在国产化浪潮中充分受益，产品在国内主要晶圆制造产线上得到验证或量产使用，具备较大的成长潜力。综合公司最新财报，我们调整了公司的盈利预期，预计公司2024-2026年归母净利润分别为10.13亿元（前值为9.38）、13.47亿元（前值为11.74）、17.44亿元（新增），EPS分别为6.38元、8.48元、10.97元，对应4月26日收盘价PE分别为25.5X、19.1X和14.8X。我们持续看好公司后续发展和市场地位，维持对公司的“推荐”评级。
    风险提示：（1）下游资本支出可能不及预期：半导体行业周期向下，如若晶圆厂资本开支减缓，可能会对公司的业务产生一定影响。（2）市场竞争加剧：近年来由于市场需求较好，越来越多的厂商进入了半导体设备市场，市场竞争加剧。一旦公司的技术水平、产品品质、服务质量有所下滑，都可能造成公司不能获得新客户或丢失原有客户，被竞争对手拉开差距，市场份额将被抢夺。（3）国产化进度不及预期：如果产品的客户测试认证进展较慢或者国产替代意愿放缓，可能对公司的业绩产生不利影响。（4）美国制裁风险：美国对中国半导体产业的制裁持续升级，半导体产业对全球尤其是美国科技产业链的依赖依然严重，下游晶圆厂先进制程的扩产可能会受到影响，扩产进度放缓，公司的销售情况可能也会受到影响。

业绩短期承压，持续扩产推进硅片国产化

沪硅产业(688126)
    事件：
    公司发布2024年一季报及2023年年度报告，2023全年实现营收31.90亿元，同比下滑11.39%；实现归母净利润1.87亿元，同比减少42.61%；实现扣非归母净利润-1.66亿元。2024年一季度实现营收7.25亿元，同比减少9.74%；归母净利润-1.98亿元，扣非归母净利润-1.86亿元。
    需求端受半导体周期性影响，存货及现金流压力增加：
    公司业绩承压，2024年一季度毛利同比减少约2.5亿元，扣非归母净利润同比下降约2亿元，主要由于产品结构变化和部分产品的销售价格的调整，以及固定成本较高。归母净利润同比下降约3亿元，主要由于公司所持有半导体产业上下游企业的股票的公允价值变动的影响。2023年单四季度营收8.00亿元，同比减少25.50%，环比减少1.96%；归母净利润-0.26亿元，同比减少113.07%，环比减少203.35%；扣非归母净利润-1.03亿元。全年收入端下滑由于2023年全球半导体市场受周期性影响，整体呈下滑趋势，硅片需求疲软。SEMI数据显示，2023年全球半导体硅片（不含SOI）出货面积同比下降14.35%。结合Gartner、Techinsights等机构的中长期预测，预计受新能源汽车、大数据以及人工智能等产业的快速发展驱动，半导体产业将在2024年恢复增长、进入周期性上升通道，公司作为产业链上游有望受益回暖。费用端公司保持市场拓展力度及新品投入，销售费用同比增长15.70%，销售费用率同比增长0.58pct；研发费用同比增长5.03%，研发费用率同比增长1.09pcts。同时公司持续备货，存货同比增长76.04%，期末总额为15.53亿元，经营活动产生的现金流量净额同比减少7.34亿元，下降159.88%，
    200mm及以下半导体硅片业务承压，300mm半导体硅片产量及库存增长明显：
    2023年，半导体硅片业务营收同比下滑11.57%，毛利率同比减少6.3pcts。分业务看，（1）200mm及以下尺寸半导体硅片：全年营业收入14.52亿元，同比减少12.62%；毛利率17.23%，同比减少9.22pct。产销量均下降超过20%。单价为412.65元，同比增长15.26%。（2）300mm半导体硅片：全年营业收入13.79亿元，同比减少6.55%；毛利率10.45%，同比减少1.90pct。销量受市场影响较小，下降约3.48%，产量同比增长20.09%，库存量同比增加322.97%。单价为469.57元，同比下滑3.21%。（3）受托加工服务业务：实现全年营业收入2.78亿元，同比减少26.57%；毛利率31.93%，同比减少6.67pct（4）压电薄膜衬底材料业务：子公司新硅聚合完成了单晶压电薄膜衬底材料的中试线建设，部分产品已通过客户验证。
    产能持续扩张，推进高端硅片国产化：
    半导体行业呈周期性波动上涨的趋势，半导体硅片细分行业处于半导体产业链上游，半导体硅片行业的市场波动基本同步于整个半导体行业的波动周期，目前全球前五大硅片厂商市占率仍近90%，公司产品技术水平国内领先，产能持续扩张，推进高端芯片产业链国产化。截止报告期末，子公司上海新昇300mm半导体硅片合计产能已达到45万片/月，并于23年12月满产出货，预计2024年底二期建成，产能达到60万片/月；子公司新傲科技和Okmetic的200mm及以下抛光片、外延片合计产能超过50万片/月，SOI硅片合计产能超过6.5万片/月。子公司新傲科技已建成产能约6万片/年的300mm高端硅基材料试验线；子公司芬兰Okmetic在芬兰万塔的200mm半导体特色硅片扩产项目正在按计划建设。
    投资建议：
    我们预计公司2024-2026年收入分别为38.76亿元、48.26亿元、57.33亿元，归母净利润分别为2.20亿元、2.90亿元、3.72亿元，对应EPS分别为0.08元、0.11元、0.14元。综合考虑半导体硅片行业景气度、公司市场地位以及扩产情况，结合Wind行业一致预期，给予12倍PS估值，6个月目标价16.9元，给予“增持-A”投资评级。
    风险提示：行业复苏不及预期；产品研发不及预期；市场开拓不及预期。
   

盈利能力逐步修复，持续深入布局XR相关领域

歌尔股份(002241)
    投资要点
    盈利能力逐步修复，回购彰显公司发展信心。面对消费电子行业低迷、终端市场需求下滑、部分新兴智能硬件产品发展速度慢于预期等挑战，公司继续秉持“精密零组件+智能硬件整机”的产品战略，聚焦于服务全球科技和消费电子行业领先客户，积极推动声学、光学、微电子、结构件等精密零组件和VR虚拟现实、MR混合现实、AR增强现实、智能无线耳机、智能可穿戴、智能家居等新兴智能硬件业务的发展，同时进一步加强在汽车电子领域内的业务拓展并取得一定进展。在智能制造领域内，公司积极打造GPS歌尔制造体系，构建具有歌尔特色的面向未来的智能制造模式，进一步夯实公司作为制造企业的核心竞争力。2023年歌尔股份实现营业收入985.74亿元，实现归母净利润10.88亿元；公司盈利能力逐步改善，23Q1/Q2/Q3/Q4毛利率分别为6.98%/7.66%/10.15%/10.58%，全年毛利率为8.95%。2024Q1公司归母净利润为3.80亿元，同比增长257.47%。基于认可公司长期发展价值，歌尔股份持续回购股份，最新一期的回购计划为5亿元至7亿元，回购价格不超过25.49元。根据公司2024年3月5日公告，歌尔股份截至2024年2月29日，公司以集中竞价交易方式累计回购股份3420.57万股，占总股本比例1%，支付金额为5.96亿元。
    收购驭光科技（绍兴）100%股权，提升精密光学领域综合竞争力。2023年10月26日，歌尔股份发布公告，宣布其控股子公司歌尔光学拟购买歌尔股份参股公司驭光科技100%股权。驭光科技以微纳光学元件（DOE、ROE）的设计和制造为核心技术，提供国际领先的三维视觉模组及系统解决方案。同时，驭光科技专注于光电行业，致力于研发、生产和销售高品质的光电产品。其产品包括微纳光学元件（DOE、MLA）、投射模组、激光模组、3D结构光智能门锁/门禁模组、3D刷脸支付模组、AR光波导等。广泛应用于3D人脸识别（刷脸支付/门禁/门锁）、机器人视觉、消费电子、车载电子、人机交互AR/VR、安防监控、智能家居、物流仓储等领域。驭光科技在上述相关业务领域与歌尔光学具备协同效应，有效提升歌尔股份在精密光学领域内的综合竞争力，支持公司光学业务未来长期发展。
    XR领域持续投入，提高公司在XR领域垂直整合能力及盈利水平。根据公司2023年年报显示，公司主要研发项目共8个，其中XR相关领域4个：（1）VR/MR/AR精密光学器件及模组研发项目：研制应用折叠光路、光波导等新兴光学技术的精密光学器件及模组产品，并推动其在VR/MR/AR头戴产品中的应用。有助于提升公司在VR/MR/AR精密光学器件及模组领域内的竞争力和市场份额，提升公司为客户提供VR/MR/AR定制化光学解决方案的能力，提高公司在VR/MR/AR领域内的垂直整合能力和盈利水平。（2）AR投影光学模组研发项目：研制针对AR增强现实、AR-HUD等领域的微投影模组类产品，并推动其在消费电子、汽车电子等领域内的应用。有助于增强公司在AR光学模组领域内的竞争力，并将公司光学模组相关能力向汽车电子领域内延展。（3）VR虚拟现实/MR混合现实头戴一体机研发项目：研制具备高清显示、精确追踪交互、轻量化等特点的VR虚拟现实/MR混合现实头戴一体机产品。有助于巩固公司在VR虚拟现实/MR混合现实领域内的竞争优势和市场份额。（4）智能无线轻量化AR眼镜研发项目：研制面向未来AR增强现实使用场景的无线轻量化AR眼镜及其主要功能性模组等产品。有助于增强公司在AR增强现实领域内的研发经验和技术积累，支持公司在AR增强现实领域内的业务拓展。
    投资建议：我们预测公司2024年至2026年营业收入分别为1,013.14/1,158.63/1,335.32亿元，增速分别为2.8%/14.4%/15.3%；归母净利润分别为18.45/25.39/28.16亿元，增速分别69.6%/37.6%/10.9%；对应PE分别29.5/21.4/19.3。考虑到公司在声学、光学、微电子、精密制造等领域内具有创新性竞争优势，且拓展汽车电子相关业务机会，在传感器、ARHUD模组及光学器件等细分方向上取得积极的业务进展，叠加未来汽车电子与XR市场持续增长，为公司业绩增长提供空间。首次覆盖，给予增持-A建议。
    风险提示：下游终端市场需求不及预期风险，新技术、新工艺、新产品无法如期产业化风险，苹果等公司产品推出进度不及预期，市场竞争加剧风险。

24Q1利润翻倍增长，后续新品放量将支撑利润继续增长

石头科技(688169)
    业绩概览：公司2024年Q1实现营收18.4亿元,YOY+58.7%,录得归母净利4.0亿元，YOY+95.2%，扣非后净利3.4亿元，同比+110.0%。
    点评：
    24Q1公司收入增长超5成：公司24Q1实现营收18.4亿元,YOY+58.7%，我们估计公司营收增长主要受海外业务驱动。2023年公司海外渠道取得诸多进展，包括入驻美国target180余家精选店铺、法国线下渠道突破、德国亚马逊收归自营等，助力公司全年销售额登顶全球第一。考虑到公司海外产品定位高端，随着海外渠道优势扩大，24Q1公司营收得到显着增长。
    公司盈利能力显着提升：24Q1公司毛利率为56.5%，同比提升6.7pcts，我们估计主要因为高毛利率的海外业务收入占比提高。费用方面，公司期间费用率下降1.54pcts至33.3%，分类看销售、管理、研发、财务费用率分别变动-0.18、-1.67、-0.79、+1.09pcts，整体经营向好。综合来看，公司扣非后净利率为18.6%，同比提升4.6pcts，公司盈利能力显着提升。
    24Q2公司海内外新品放量，营收有望快速增长。国内方面，24Q1线上份额下降，主要是因为P10S、V20和G20S等新品处于预售阶段，营收贡献仍以老品为主。二季度是国内销售旺季，鉴于公司新品预售情况火热，3月多款产品断货脱销，我们看好公司新品在“618”等购物节有望放量，公司国内业务收入将快速增长。海外业务方面，公司已经在美亚等线上平台份额超过IROBOT，并且在线下渠道取得新突破，后续将有新SKU进驻Target1000家门店，并有望向部分IROBOT渠道商渗透。目前公司新品S8MaxVUltra/S8MaxUltra已经于海外市场上市，售价高达1799/1599美元，随着海外市场的渠道拓展，我们认为公司海外业务将迎来量价齐升。
    盈利预测及投资建议：预计2023、2024、2025年公司实现净利润26.4、30.3、35.1亿元，yoy分别为+28.7%、+14.8%、+15.9%，EPS为20.1、23.0、26.7元，当前A股价对应PE分别为19、17、14倍，我们看好公司海内外新品放量，营收实现快速增长，对此给予公司“买进”的投资建议。
    风险提示：价格竞争激烈、国内扫地机器人市场回暖不及预期、海外管道拓展不及预期、贸易战风险

需求有所回暖，Q1业绩环比高速增长

德业股份(605117)
    公司发布2023年年报与2024年一季报，业绩分别变动+18.03%/-26.48%，伴随需求向好，公司业绩环比修复明显，盈利相对稳健，一季报业绩环比增长94.37%；维持增持评级。
    支撑评级的要点
    2023年公司业绩同比增长18.03%：公司发布2023年年报，全年实现营收74.80亿元，同比增长25.59%；实现归母净利润17.91亿元，同比增长18.03%；实现扣非盈利18.53亿元，同比增长20.72%。2023Q4公司实现盈利2.23亿元，同比减少62.26%，环比减少26.90%。
    2024Q1公司业绩环比开始修复：公司同时发布2024年一季报，2024Q1公司实现归母净利润4.33亿元，同比减少26.48%，环比增长94.37%。我们认为，伴随需求向好，公司业绩环比修复明显。
    微逆召回冲销致2023年逆变器销量下滑，板块毛利率保持稳定：2023年公司逆变器产品实现营业收入44.29亿元，同比增长11.95%；毛利率达到52.33%，同比增加4.14个百分点；销量达89.21万台，同比下滑33.84%。拆分产品结构来看，2023年储能逆变器、组串式逆变器、微型逆变器分别销售40.87万台、20.67万台、27.35万台，同比分别增长36.69%、减少16.28%、减少65.91%，德国微逆产品的召回是销量出现下滑的主要原因。
    市场需求助推储能电池包营收高速增长：由于全球户储需求增加，储能电池和储能逆变器市场快速增长，公司顺应市场布局下游储能电池包业务，2023年公司储能电池产品销售12.76万台，同比增长1092.63%，助推公司营收同比增长965.43%至8.84亿元；储能电池包毛利率达33.87%，同比减少1.04个百分点，基本保持稳定。
    除湿机业务稳中有增，热交换器销售回暖：2023年公司家电业务受宏观环境好转影响均有回暖。除湿机业务2023年实现收入7.04亿元，同比增长21.51%；毛利率达33.67%，同比增长1.13个百分点；热交换器业务2023年实现收入13.45亿元，同比增长8.69%；毛利率达9.81%，同比增加0.49个百分点。
    估值
    在当前股本下，考虑到公司2023年业绩增速略有承压，但24Q1环比开始修复的情况，我们将公司2024-2026年预测每股收益调整至5.22/6.89/8.47元（原2024-2026年预测为5.80/7.42/-元），对应市盈率17.5/13.2/10.8倍；维持增持评级。
    评级面临的主要风险
    国际贸易摩擦风险；需求增长不及预期风险；价格竞争超预期风险；汇率变动超预期；技术变革风险。

2023年年报点评：Q4业绩明显改善，构筑AI计算全栈能力

浪潮信息(000977)
    投资要点：
    受全球供应链扰动，全年业绩略有下滑。公司发布2023年年报，全年实现营业收入658.67亿元，同比减少-5.26%，归母净利润17.83亿元，同比减少-14.30%。全年毛利率为10.04%，同比-1.14pct，净利率为2.73%，同比-0.23pct；销售、管理、财务和研发费用率分别为2.21%、1.16%、-2.03%和4.66%，同比变动-0.55、+0.32、-2.86和+0.07pct。全年经营性现金流量净额为5.20亿元，较上年下降71.30%，主要系经营备货增加，采购付款增多所致。
    Q4业绩明显改善。公司单Q4实现营业收入177.70亿元，同比增长5.34%，归母净利润9.96亿元，同比增长84.47%。单Q4毛利率为11.05%，同比+2.51pct，环比+3.23pct，净利率5.72，同比+2.55pct，环比+3.71pct，同环比均显著改善。
    ALL in液冷，推进数据中心绿色降碳。在产品层面，公司发布全栈液冷产品，实现AI服务器、通用服务器等全线产品均支持冷板式液冷，并持续进行全液冷机柜、机柜式冷量分配单元等创新；在系统方案层面，提供液冷数据中心全生命周期整体解决方案，具有从室外一次侧冷源到室内二次侧CDU、液冷连接系统、液冷服务器等全线布局。截至2023年末，公司液冷产品和解决方案已相继在众多头部互联网公司以及金融等行业客户实现批量化部署。根据公司财报引用的Gartner、IDC发布的最新数据，公司液冷服务器市占率排名中国第一。
    盈利预测与估值：我们预计公司2024-2026年实现营业收入757.96/864.81/978.31亿元，同比增长15.08%/14.10%/13.12%，归母净利润21.39/25.51/30.44亿元，同比增长19.96%/19.27%/19.33%，EPS为1.45/1.73/2.07元，对应当前价格的PE为25/21/18倍。首次覆盖，给予“增持”评级。
    风险提示：AI技术发展不及预期风险；地缘政治风险；供应链风险；市场竞争风险；汇率波动风险。

2023年报&2024年一季报点评：业绩短期承压，看好通用主业恢复性增长

国茂股份(603915)
    投资要点
    受市场竞争和产品降价影响，公司业绩短期承压
    2023年公司实现营收26.60亿元，同比-1.35%；实现归母净利润3.96亿元，同比-4.44%；实现扣非归母净利润3.57亿元，同比-4.61%。其中2023Q4单季度实现营收6.50亿元，同比-2.04%，环比-3.34%；归母净利润1.29亿元，同比+5.41%，环比+36.06%；扣非归母净利润1.14亿元，同比+4.81%，环比+28.93%。2023年在下游需求放缓的不利影响下，公司营收与2022年基本持平，归母净利润略有下滑，业绩韧性较强，我们判断主要系一方面，公司产品竞争力提升、国产替代进程加速；另一方面，高附加值的模块化减速机和工业齿轮箱产品承压能力较强，出货同比正增长。分业务收入看：2023年齿轮减速机实现营收20.52亿元，同比+2.20%；摆线针轮减速机实现营收3.85亿元，同比-10.85%；GNORD减速机实现营收1.21亿元，同比-15.30%。
    2024Q1实现营收5.85亿元，同比-6.48%；实现归母净利润0.65亿元，同比-19.59%，2024Q1业绩下滑原因主要系：1）2023年同期基数较高；2）2024年一季度行业需求恢复速度较慢以及价格端承压。
    费控能力良好，看好2024年利润率回升
    2023年公司销售毛利率为26.0%，同比-0.73pct。分产品来看，2023年齿轮减速机毛利率为25.26%，同比-1.57pct；摆线针轮减速机毛利率为24.46%，同比+2.64pct；GNORD减速机毛利率为21.97%，同比-1.93pct；其他配件毛利率为35.50%，同比+3.16pct。2023年公司销售净利率为14.8%，同比-0.49pct，主要系销售毛利率略有下滑。2023年公司期间费用率达10.1%，同比-0.2pct，其中销售/管理（含研发）/财务费用率分别为2.8%/7.7%/-0.3%，同比分别+0.0/-0.4/+0.2pct。
    2024Q1公司销售毛利率23.0%，同比-4.2pct，销售净利率11.0%，同比-1.7pct。期间费用率达10.8%，同比-1.2pct，其中销售/管理（含研发）/财务费用率分别同比-0.4pct/-1.1pct/+0.2pct。展望未来，公司产品调价已执行到位，预计随着行业渐进复苏、公司继续加强成本管控，2024年利润率有望回升。
    通用主业稳健增长，平台化布局打开成长空间
    2023年公司积极向专用、机电一体化领域延伸，已初步形成通用减速机、捷诺传动、工业齿轮箱、工程机械传动、精密传动、重载齿轮箱、铸造、机电一体化八大板块的平台化业务布局。①通用减速机：围绕降本增效开展成本管控工作，返工率、售后千台维修率等指标持续降低。②捷诺传动：已顺利搬迁至新工厂，车间配备一流加工设备，为机器人业务蓄能。③工程机械传动：在塔机和海工领域，产品放量明显；在光伏、起重机及风电变桨偏航等领域，公司有新产品突破。④工业齿轮箱：进一步完成起重、搅拌、斗提等HB专用机型的新老版本切换工作，紧贴市场需求，2023年公司工业齿轮箱产品销售数量同比增长约20%，市场占有率进一步提升。⑤精密传动：公司已将谐波减速器制造基地从外省搬迁至常州总部工厂，并顺利完成人员安置及新车间规整工作，与主业协同能力加强，为未来发展蓄能。
    盈利预测与投资评级：考虑到行业短期需求，我们下调公司2024-2025年归母净利润预测分别为4.95（原值5.01）/5.63（原值6.05）亿元，给予2026年归母净利润预测为6.48亿元，当前股价对应动态PE分别为18/16/14倍，维持“增持”评级。
    风险提示：下游复苏不及预期风险，市场竞争加剧风险、技术研发风险。

自主品牌拉动业绩增长，外销有所回暖

瑞尔特(002790)
    事件：23年报：公司2023年营收21.8亿元，同比+11.5%；归母净利润2.2亿元，同比+3.6%。其中Q4营收6.4亿元，同比+11.3%；归母净利润为0.43亿元，同比-24.8%。24一季报：2024年一季度营收5.2亿元，同比+32.3%；归母净利润0.59亿元，同比+47.2%。
    年报分品类看：智能马桶自主品牌快速放量。1）智能坐便器及盖板业务收入12.7亿元，同比+25.9%；毛利率30.1%，同比+6.5pct。收入及毛利率均实现大幅增长，推测主要得益于自主品牌的快速放量。公司自21年起大力发展自主品牌，凭借制造优势在中高端市场打造性价比定位。线上以抖音作为主要推广平台，实现销量快速提升；线下以店中店模式快速拓店。此外我们推测智能坐便器代工业务受益渗透率提升也保持稳步增长。2024年公司聘请李雪琴为代言人，不断扩大品牌影响力，我们看好线下拓展继续助力自主品牌业务增长。2）水箱及配件业务收入6.2亿元，同比-13.7%；毛利率25.8%，同比+1.4pct。传统水件业务有所承压，毛利率受益原材料价格回落有所回升。3）同层排水系统产品业务收入2.1亿元，同比+17.7%；毛利率34.9%，同比+1.8pct。业务受益国内渗透率提升，稳步增长。
    年报分区域看：内销在自主品牌带动下增长，外销承压有望回暖。1）内销业务收入16.5亿元，同比+17.3%。内销受益自主品牌的快速放量，实现稳步增长。2）外销业务收入5.4亿元，同比-3.2%。2023下半年随着海外库存去化，收入已实现正增长，推测24Q1外销实现较高增长，回暖有望延续。
    自主品牌带动盈利能力提升。公司2023年毛利率29.5%，同比+4.7pct；24Q1毛利率30.2%，同比+5.0pct。自主品牌对毛利率的拉动效果明显，另外原材料价格有所回落。23年销售、管理、研发费用率分别+4.6、-0.2、-0.1pct；24Q1销售费用率同比+5.8pct。销售费用率增长明显，主要因为自主品牌费用投放加大。另外23年财务费用率同比+1.4pct，主要因汇兑收益金额少于上年。综合来看，23全年净利率10.0%，同比-0.8pct，若剔除汇兑损益净利率同比+1.0pct；24Q1净利率11.1%，同比+1.1pct，自主品牌的发展提升了公司整体盈利能力。
    盈利预测与投资评级：公司是国内最大的冲水组件生产商，利用马桶智能化升级机会开拓自主品牌，进展顺利。生产优势打造高性价比产品，线上发展迅速，线下继续拓店中，我们预计智能马桶渗透率继续提升，此外海外业务环比持续回暖可期，瑞尔特有望持续实现业绩增长。我们预计公司2024-2026年实现营收26.2、31.3、37.5亿元，归母净利润为2.6、3.1、3.9亿元，目前股价对应PE分别为19.8、16.2、13.1倍，维持“推荐”评级。
    风险提示：自主品牌推广不及预期，原材料价格大幅波动，地产销售下滑超预期。

2024年一季报点评：2024Q1业绩高增，盈利能力增强

柳工(000528)
    投资要点：
    事件：近日，柳工发布2024年一季报。
    点评：
    2024Q1业绩高增，盈利能力增强。2024Q1，公司实现营收为79.39亿元，同比增长1.88%，环比增长23.95%；归母净利润为4.98亿元，同比增长58.03%，环比增长1099.48%。毛利率为22.79%，同比提升3.99pct，环比提升1.41pct；净利率为6.49%，同比提升2.33pct，环比提升4.77pct销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别同比变动为+0.55pct、-0.10pct、+0.22pct、+0.07pct，分别环比变动为-2.94pct、-1.39pct、-0.73pct、+0.55pct。
    深度拓展国际化业务，海外营收占比提升明显。经过多年海外开拓经营，公司已进入深度国际化阶段，在印度、波兰、巴西、阿根廷设立了四家海外制造基地，开发当地供应链，实现本地化生产。2023年公司新增39家经销商，渠道覆盖率进一步提升，澳洲子公司、中亚子公司、越南子公司科特迪瓦子公司相继成立，沙特子公司和肯尼亚子公司开业在即。欧洲研发中心和北美研发中心成熟运营，服务于全球的研发能力进一步跃升。2023年公司海外营收为114.62亿元，同比增长41.18%，占总营收的41.65%，同比提升10.99pct。核心产品装载机、挖掘机海外销量保持稳定增长，推土机、平地机、小型机等产品实现快速增长，非工程机械业务和海外配件业务实现突破，营收分别同比增长70.00%、69.00%。2023年海外市场毛利率为27.74%，同比提升3.36pct。
    持续优化产品结构，产品市占率提升。公司核心产品装载机销量稳定增长，电动装载机销量同比增长67.00%，市占率排名第一；挖掘机销量增速高于行业20.00pct，市占率提升3.00pct，创历史新高。公司持续多元化业务布局，大力发展矿山机械、高空机械、农业机械、工业车辆等战略新业务及成长业务，2023年高空机械业务营收同比增长112.00%。此外起重机械、桩工机械、混凝土机械等挑战业务等也取得一定成果。公司发布26款起重机新产品，其毛利提升约8.00pct。
    投资建议：维持“增持”评级。预计公司2024-2026年EPS分别为0.72元、0.88元、1.06元，对应PE分别为15倍、12倍、10倍，维持“增持”评级。
    风险提示：（1）若下游需求不及预期，公司产品需求减弱；（2）若海外市场对国内企业产品需求减少，将导致公司业绩承压；（3）若原材料价格大幅上涨，公司业绩将面临较大压力。

长白山24年一季报点评：经营显著改善，首次实现Q1盈利，关注二期项目进展

长白山(603099)
    事件：公司披露24年一季报。24Q1公司实现营收1.28亿元/+83.7%（同比，下同），归母净利润0.11亿元，扣非归母净利润0.12亿元，同比均扭亏，且均为首次实现Q1盈利。
    23Q1公司受疫情停工影响，24Q1为冰雪潜力兑现的第一季。分业务来看，①交通板块：公司凭借冰雪资源成功打造第二旺季，24Q1景区接待量46.5万人，同比+139%。②酒店板块：受益北坡客流基数高（占比约80%）且度假酒店少（仅3家），皇冠假日酒店主要旺季及节假日入住率相对较高，24元旦/春节入住率分别达到79.6%/82.0%，24年1月/2月入住率分别达到79.2%/71.2%。③公司丰富旅游包车等产品服务，增设雪地摩托穿越、粉雪小镇、露营等多元娱雪产品，我们预计收入贡献相对较少，但有助于提高冰雪热度留存和游客粘性。
    经营显著改善，首次实现一季度盈利。毛利端来看，24Q1公司毛利率28.2%/+15.1pct。费用端来看，24Q1公司销售费率3.6%/+0.6pct，管理费率9.9%/-3.6pct，财务费率0.4%/-1.0pct，费用率整体改善明显。归母净利率8.4%/+14.3%，若剔除税率影响，经营层面公司利润率12.4%/+18.5pct。
    二期项目计划27年开业，多元投资丰富业态。目前一期皇冠假日酒店产能已达瓶颈，二期项目房价低于一期，补齐亲子旅游需求，可提升区域接待能力，完善消费配套，释放产业集聚效应，公司预计二期项目于27年开业。此外，公司还将投资酒店收购项目、露水河狩猎场项目、仙人桥氧泉浴场项目、龙湾玛珥湖景观项目，进一步丰富产品业态。
    盈利预测与投资建议：短期我们预计公司将推进定增项目建设，增加车辆购置，为旺季做准备（暑期或将进一步调增单日接待上限）。中长期来看，高铁开通+机场扩建有望破除长期发展桎梏；冰雪游或成长期趋势，公司积极布局打造一年两旺季；25年沈白高铁开通后客流有望快速增长，定增项目补充客运及酒店供给，承接对应需求。不考虑增发情况下，我们预计24-26年公司实现归母净利润1.96、2.37、2.79亿元，2024年4月26日收盘价对应PE分别为29、24、20倍，23-25CAGR对应PEG为0.93，维持对公司的“增持”评级。
    风险因素：项目建设不及预期，极端气候风险，非公开发行事项推进不及预期。

归母净利润同比增长近50%，酒店业务利润率边际效益提升

首旅酒店(600258)
    事件描述
    公司发布2024年一季度财报，期内实现营收18.45亿元/+11.47%，归母净利润1.21亿元/+49.83%，扣非归母净利润0.97亿元/+102.19%，EPS0.11元。2024Q1公司经营情况同比增长主要系旅游市场持续复苏及规模增长。事件点评
    ADR增长驱动RevPAR提升，景区业务再创新高。2024Q1公司酒店业务营收16.39亿元/+11.54%，利润总额0.52亿元/+649.82%，分别恢复至2019年同期84%/88%，利润率边际效益提升。受益于旅游市场持续恢复，景区业务营收2.06亿元/+10.9%，利润总额1.22亿元/+5.65%，南山景区入园人数247万人/+17.3%。
    直营门店表现好于轻管理门店。2024Q1公司全部酒店RevPAR131元/+0.1%，ADR217元/+1.4%，OCC60.1%/-0.8pct；不含轻管理酒店的全部酒店RevPAR147元/+2%，ADR233元/+2.2%，OCC63.4%/-0.2pct。其中经济型/中高端酒店RevPAR分别为2019年同期94%/90%，ADR分别为2019年同期114%/100%，OCC分别为2019年同期83%/90%。
    2024Q1公司新开店205家（上年同期新开店210家），直营店/特许加盟店分别为2家/203家；经济型/中高端/轻管理酒店分别为36家/66家/103家。期末中高端酒店房量占比提升至40.2%，已签约未开业和正在签约门店为1940家，储备项目丰富。
    期内公司毛利率36.59%/+5.93pct，净利率7.25%/+1.34pct。整体费用率27.57%/+2.3pct，其中销售费用率8.22%/+2.22pct，管理费用率13.35%/+1.33pct，研发费用率0.77%/+0.01pct，财务费用率5.23%/-1.26pct。经营活动产生现金流净额5.96亿元/-33.82%系支付年终奖和税费金额同比有所增加。
    投资建议
    公司受益于商旅出行和休闲旅游市场景气度提升有望持续改善业绩。我们预计公司2024-2026年EPS分别为0.83\0.89\0.95元，对应公司4月26日收盘价15.08元，2024-2026年PE分别为18.2\17\15.9倍，维持“增持-A”评级。
    风险提示
    公司经营成本上升风险；新开店不及预期风险；居民消费恢复不及预期风险。

骨架材料业务进入实质性优化成长新阶段，公司第二增长曲线有望推升业绩弹性

大业股份(603278)
    事件：公司发布2023年度报告及24Q1季度报告。公司2023年实现营业收入55.56亿元，同比增长6.58%；实现扣非归母净利润0.547亿元，较22年扭亏转盈且较21年+18.3%；基本每股收益升至0.33元。此外，公司24Q1营收-2.12%至12.39亿元，扣非归母净利润扭亏并实现盈利0.034亿元。报告期内公司胎圈钢丝及钢帘线产销规模持续扩大，降本增效政策有效实施、海外市场份额持续攀升叠加骨架材料行业市场需求的持续性增长，共同推动公司业绩状态显著优化。
    胎圈钢丝业务是公司具有强竞争力的支柱业务板块。公司2023年胎圈钢丝业务实现收入23.1亿元，占主营比例41.58%；毛利率增长5.5pct至9.73%。从产量角度观察，23年公司胎圈钢丝产量增长21.55%至42.8万吨，市场占有率至38.3%。公司胎圈钢丝产能利用率与产销率延续极高状态，尽管23年诸城厂区新增2条胎圈钢丝生产线共增加5万吨产能，但该业务产能利用率及产销率仍分别达到107%及101.5%，显示公司胎圈钢丝产品的强市场竞争力及强流动性创造能力。考虑到公司胎圈钢丝业务的高市占率、强成长性及突出的技术研发与制造工艺水平，叠加新产品缆型胎圈钢丝产能的持续提升（23年产能+30%至88万根），我们预计该业务毛利水平有望持续优化并至2025年或增至12%。
    钢帘线业务已经成为公司第二增长曲线。公司钢帘线业务在2023年延续扩张态势，全年实现收入28.35亿元，占主营比例升至51.02%。从产量及产能利用率角度观察，2023年公司钢帘线产量+22.08%至35.95吨，产能利用率升至77.3%，显示重组胜通钢帘线后实际产能开始恢复有效运转。此外，从产销率角度观察，23年公司钢帘线销量+21.46%至35.88万吨，产销率高达99.8%，显示公司钢帘线产品具有的强成长性。鉴于诸城厂区钢帘线智能化三期改造已完成并投入运行；垦利厂区钢帘线一厂顺利投入使用且二期也已动工建设（预计24年10月建成使用），我们认为钢帘线业务占公司主营收入比例将延续增长态势，业务利润及毛利水平亦将呈现持续成长及优化（预计至25年毛利贡献约4.09亿元，毛利率或增至10%以上），钢帘线业务已经成长为公司的第二增长曲线。
    公司的成长优势依然明显。公司的成长性源于产销规模的放大、海外市场收入占比提升以及利润率进入优化周期。从产能角度观察，公司2023年产销规模达到预期83万吨附近（产量+19.6%至83.6万吨，销量+18.5%至83万吨），预计公司2024-2025的产销规模有望达到90万吨及100万吨（较23年+20.5%）。从海外市场的拓展表现观察，公司海外地区业务收入由2020年4.475亿元大幅增至2023年13.49亿元，增幅+201.4%；海外业务毛利率升至新高19.57%（境内业务毛利率仅4.65%），海外毛利占比则由24.8%大幅增至57.9%（而同期海外营收占比由14.6%仅增至24.3%）。鉴于2023年公司已在美国和欧洲成立子公司，叠加智慧工厂及绿色低碳ESG产品的赋能将进一步增强公司海外市场的竞争优势，预计公司未来三年海外业务收入占比或升至40%以上，这将推动公司利润规模的释放弹性。此外，从公司利润角度观察，公司产品的实际生产成本亦进入优化周期，公司分布式风电项目后期的上网执行（预计发电量5亿kWh以上）、生物质锅炉（年节约天然气78万立方米）及光伏项目（年累计发电84,800MWh）的持续发力，会推动公司成本端显现结构性优化，并有助提升公司综合毛利水平至2026年或增至11.79%。
    盈利预测与投资评级：考虑到公司产品特性、产能成长性及所处行业的扩张性，结合对公司各业务条线的产能、产能利用率、产销率及毛利率的预测，我们预测公司2024-2026年营收分别为68.52/79.07/83.72亿元，同比增长23.3%/15.4%/5.9%，综合毛利率分别为7.61%/11.16%/11.79%。实现归母净利润1.74/3.5/4.55亿元，同比增长+63.74/+101.06%/+29.8%，当前股价对应2024-2026年PE值分别为17.7X/8.81X/6.78X，维持“推荐”评级。
    风险提示：原材料价格大幅波动，市场需求不及预期，产能释放不及预期，毛利率下降风险，技术创新风险，市场竞争风险，政策风险。

公司信息更新报告：业绩承压，产能陆续释放，静待改善

味知香(605089)
    B、C端齐发力，产能陆续释放，维持“增持”评级
    公司2023年实现营收8.0亿元，同比增0.1%，净利1.4亿元，同比降5.4%；2023Q4实现营收1.8亿元，同比降5.7%，净利2820万元，同比降13.9%。2024Q1实现营收1.7亿元，同比降17.9%，净利1891万元，同比降46.9%。由于终端需求较弱，我们下调2024-2025年盈利预测，预计2024-2025年净利分别为1.3、1.4亿元（前次2.08、2.53亿元），并新增2026年盈利预测1.6亿元；EPS分别为0.93、1.03、1.13元，当前股价对应PE为30.1、27.1、24.8倍，多渠道布局潜力大，维持“增持”评级。
    终端需求较弱，营收下滑
    具体来看：（1）分产品：2024Q1牛肉类/家禽类/猪肉类/羊肉类/水产虾类/水产鱼类营收同比分别-24.9%/-15.94%/-12.87%/-24.79%/-19.78%/-20.63%，除其他类产品增长外，其余产品均下滑；（2）分地区：2024Q1大本营华东市场承压，营收降17.51%；外围市场中西南地区营收同比增8.26%；（3）分渠道：2024Q1商超渠道同比增25%。展望2024年，公司会持续开拓新市场，新客户，预计营收可实现增长。
    净利率下降主因费用率增加
    公司2024Q1净利率同比降6.2pct至11.4%，主因费用率提升。2024Q1毛利率同比降1.2pct至25.0%；销售费用率同比增1.7pct至6.0%，主因销售区域以及新渠道扩展、人员增加。管理费用率同比增2.9pct至7.5%。展望2024年，公司仍会持续进行成本管控；新市场、新客户开拓期间费率预计仍处高位；新厂房投放后折旧等分摊费用短期影响公司盈利能力。
    风险提示：消费降级、食品安全、疫情影响消费需求、市场拓张不及预期、产能投放不及预期。

2023年报&2024年一季报点评：业绩稳健增长，看好涂胶显影国产化进程

芯源微(688037)
    投资要点
    2023年业绩稳健增长，2024Q1受订单结构影响有所下滑：2023年公司实现营业收入17.2亿元，同比+24%，其中光刻工序涂胶显影设备收入10.7亿元，同比+41%，占比62%，单片式湿法设备收入6.0亿元，同比+9%，占比35%；归母净利润2.5亿元，同比+25%；扣非归母净利润1.9亿元，同比+36%。2024Q1公司营业收入2.4亿元，同比-15%，归母净利润0.2亿元，同比-76%，扣非归母净利润0.1亿元，同比-85%，主要系一方面受客户下单节奏影响，公司2023年新签订单下半年多于上半年，故2024Q1验收确认的收入有所下降，另一方面公司员工人数增长、股份支付费用有所增加。
    2023年毛利率明显提升，零部件国产化加速：2023年公司毛利率为42.5%，同比+4.1pct，其中光刻工序涂胶显影设备毛利率为38.9%，同比+4.2pct，单片式湿法设备毛利率为46.3%，同比+7.2pct，净利率为14.6%，同比+0.1pct，期间费用率为30.8%，同比+1.8pct，其中销售费用率为8.3%，同比+0.8pct，管理费用率（含研发）为22.1%，同比+0.9pct，财务费用率为0.4%，同比+0.1pct。2024Q1毛利率为40.3%，同比-5pct，净利率为6.4%，同比-16.5pct。
    新签订单同比基本持平，存货&合同负债环比略有提升：截至2024Q1末，公司合同负债为4.1亿元，同比-20%，环比+10%，存货为17.8亿元，同比+23%，环比+9%；2023年公司全年新签订单与2022年基本持平，截至2023年末公司在手订单约为22亿元（含税）。
    前道涂胶显影国产替代中，清洗设备、后道先进封装设备进一步打开成长空间：（1）前道涂胶显影：公司作为国内唯一可以提供量产型前道涂胶显影机的厂商，目前已完成在前道晶圆加工环节28nm及以上工艺节点的全覆盖。公司Off-line、I-line、KrF机台等均已实现批量销售，2023年公司ArF浸没式高产能涂胶显影设备在成熟化、标准化等方面也取得良好进展，截至2023年末公司浸没式机台已获得国内5家重要客户订单。（2）前道清洗设备：2023年公司新一代高产能物理清洗机已发往国内重要存储客户开展验证，机台应用新一代高产能架构可满足存储客户对产能的更高指标要求，未来有望在存储领域打开新的增量市场空间，此外公司战略性新产品前道化学清洗机已获得国内重要客户的验证性订单。（3）后道先进封装设备：公司后道先进封装用涂胶显影设备、单片式湿法设备已连续多年作为主流机型批量应用于台积电、盛合晶微、长电科技、华天科技、通富微电、珠海天成等海内外一线大厂，并推出了临时键合、解键合、Frame清洗等新产品。
    盈利预测与投资评级：考虑到设备交付节奏，我们下调2024-2025年公司归母净利润分别为3.3（原值4.0）/4.3（原值5.8）亿元，预计2026年归母净利润为5.5亿元，当前市值对应动态PE分别为41/32/25倍。基于公司在前道Track和清洗领域的成长性，维持“增持”评级。
    风险提示：半导体行业投资下滑，新品研发&产业化不及预期等。

高基数拖累业绩，毛利率环比回升

东方雨虹(002271)
    事项：
    公司公布2024年一季报，实现营收71.5亿元，同比下滑4.6%，归母净利润3.5亿元，同比下滑9.8%。
    平安观点：
    高基数拖累业绩，毛利率环比回升。受上年基数较高叠加行业仍然承压的影响，一季度公司业绩同比有所下滑。期内毛利率同比提升1.0pct至29.7%，环比2023Q4的23%（主要受低毛利的施工业务集中结算）提升明显，一定程度缓解市场对于公司盈利能力的担忧。期内期间费率受收入下滑影响、同比提升1.1pct至20.4%。
    收现比维持100%以上，经营性现金流同比改善。期内收现比102.9%，同比降6.8pct；付现比135.4%，同比降8.6pct，经营性净现金流同比增加19.2亿元至-18.9亿元。期末货币现金同比增加1.4亿元至51.9亿元，应收账款、票据及其他应收款合计158亿元，同比减少1.4亿元。
    投资建议：维持此前盈利预测，预计2024-2026年归母净利润分别为28亿元、34亿元、41亿元，当前市值对应PE分别为12.5倍、10.1倍、8.5倍。行业层面，特殊国债发行支撑基建需求增长，防水新规带动行业提标扩容，地产新开工亦持续筑底；公司层面，积极变革渠道，凭借品牌、资金、渠道优势加速发展工程渠道、零售领域，未来经营质量将逐步提升；新品类业务拓展亦成效显现，为公司未来发展打开新的成长空间，维持“推荐”评级。
    风险提示：（1）地产销售开工恢复、基建需求落地低于预期：当前地产基本面偏弱，若后续销售、开工持续大幅下行，将影响防水行业需求；基建同理，若后续实物需求落地低于预期，亦将加剧防水需求压力。

天味食品：2024Q1收入符合预期，盈利水平持续改善

天味食品(603317)
    事件：公司发布2024年一季报，2024年Q1实现营收8.53亿元，同比+11.34%；归母净利润1.76亿元，同比+37.20%；扣非净利润1.47亿元，同比+23.47%。
    2023年平稳收官，小龙虾等中式复调表现亮眼，业绩符合预期。2024Q1含食萃并表贡献，预计食萃收入达5000万左右，剔除食萃并表来看，内生收入同比+5.2%，内部调整阶段仍实现稳健增长，符合此前预期。分产品来看，2024年Q1火锅调料/中式菜品调料/香肠腊肉调料/其他收入2.9/5.0/0.3/0.3亿元，同比+1.2%/+17.8%/+21.8%/+11.5%。火锅底料增速较缓主因大红袍调整所致，好人家火锅底料增长更快。中式调料剔除食萃收入贡献后，预计收入同比+6.7%，增速略有放缓预计与小龙虾3月铺货节奏有关，今年北方地区天气升温较慢导致铺货进度相比去年较慢。分渠道来看，2024年Q1线下/线上销售收入分别为7.19/1.32亿元，同比+2.94%/+101.23%。分地区来看，2024年Q1东区/南区/西区/北区/中区销售收入分别为1.56/0.87/3.11/0.80/2.17亿元，同比+6.88%/+11.15%/+23.35%/+8.20%/+1.56%。经销商环比增加18个至3183个，目前小B渠道拓展仍在稳步规划中。
    原材料成本下行+产品结构优化，盈利水平改善明显。2024年Q1毛利率44.1%，同比+3.4pct，销售/管理费用率分别为17.0%/5.1%，同比+2.2/-0.8pct，净利率20.90%，同比+4.22pct。盈利水平提升较明显，一是由于牛油等原材料价格下降、产品结构持续优化以及生产运营效率有效提升；二是收回千禧鹤投资收益700万左右（约1亿投资，8%单利），以及3月授权资金理财投资收回，投资收益同比增加2171万元。
    产品思路清晰，渠道调整优化成效逐步显现，2024年稳健增长可期。今年公司提出收入目标增长15%，利润目标增长20%，目标规划较稳健。展望2024年，公司火锅底料、中式复调等产品矩阵逐步完善，今年有望通过手工底料、小龙虾调料、青花椒鱼调料等大单品组合拳发力，潜力单品上继续重点推广不辣汤系列产品，并新推零添加产品迎合健康化发展趋势，以及厚火锅产品提升品牌调性，未来潜力单品增长可期。渠道端公司将继续加大渠道建设力度，并围绕品牌力的提升进行持续投入，小B端整合稳步推进中，预计将新开发专业渠道客户并匹配B端特性推进适配产品。同时食萃并表后有望继续贡献业绩并与公司小B渠道形成协同互补。
    投资建议：公司产品发展思路清晰，渠道调整已基本渐入尾声，以渠道改革带动内生增长的方式逐步验证，盈利水平稳步提升。公司在行业低迷期持续强化自身优势，未来有望在行业稳步复苏的情况下获得更多市场份额。我们预计公司2024-2026年收入分别为36.5/42.3/49.7亿元，分别同比+15.8%/+16.1%/+17.5%，预计实现归母净利润分别为5.5/6.5/7.5亿元，分别同比+20.2%/+17.9%/+16.2%，对应PE分别为27/23/20X。我们按照2024年业绩给32倍PE，一年目标价16.5元，维持“增持”评级。
    风险提示：食品安全风险；行业竞争加剧；原材料成本上涨风险；渠道整合调整不及预期。

HJT设备持续确认收入，泛半导体业务加速推进

迈为股份(300751)
    事项：
    公司发布2023年年报和2024年一季报。2023年公司实现营业收入80.89亿元，同比增长94.99%；归母净利润9.14亿元，同比增长6.03%；扣非后归母净利润8.57亿元，同比增长7.51%。2024年一季度，公司实现营业收入22.18亿元，同比增长91.80%；归母净利润2.60亿元，同比增长17.79%；扣非后归母净利润2.20亿元，同比增长13.73%。公司拟向全体股东每10股派发现金红利11元（含税），不送红股，不以资本公积金转增股本。
    平安观点：
    营收高速增长，行业竞争加剧且成本费用前置影响净利润增速，2024Q1盈利水平有所改善。2023年，随着公司发出设备陆续验收，且异质结设备占公司收入比重持续提升，公司实现营收高增94.99%，其中Q4营收高增163.23%。受行业竞争加剧及成本费用前置的影响，2023年公司净利润增速快速下滑，全年归母净利润同比增长6.03%，增速较上年的34.09%明显放缓，其中二、三季度归母净利润同比下行，四季度实现14.46%增长。利润率方面，由于客户持续降本需求，公司丝印整线设备毛利率有较大下降，同时HJT设备前期产线改造迭代较多、制造端尚未产生规模效应，随着HJT设备商务拓展销售费用快速增加、研发费用维持高位，公司毛利率与净利率较2022年分别下滑7.8和9.06个百分点，达到30.51%和10.81%；其中Q4毛利率27.05%，同比下滑10.3个百分点，净利率6.91%，同比下滑7.19个百分点。2024年一季度，公司营收维持91.80%的高速增长，归母净利润增速提升至17.79%；盈利水平略有改善，毛利率与净利率分别较2023提升0.42和0.03个百分点。预计随着后续HJT等高价值量设备在公司营收占比中进一步提升、HJT产线调试与满产爬坡周期缩短、制造端规模效应和公司降本成效持续显现，公司盈利水平有望继续改善。
    HJT设备签单持续扩充，NBB、钢网等新技术应用放量可期。2023年以来，公司推进与琏升科技、华晟新能源等客户签单，随着新单签订和客户预付款增加，2023年末公司合同负债达到84.55亿元，同比高增96.34%，
    2024Q1末增至88.90亿元；在产品和发出商品快速增加，2023年末公司存货达到107.81亿元，同比高增102.26%，其中发出商品占比为67.50%，2024Q1末存货增至110.97亿元。2023年以来，HJT技术产业化加速推进，公司开发了第二代无主栅技术NBB及其串焊设备，可将银浆耗量减少30%以上，在提升组件功率及可靠性的同时，进一步降低了制造成本。公司与华晟新能源签署战略合作框架协议，华晟将在三年内向迈为分期释放不低于20GW高效异质结太阳能NBB组件串焊设备需求订单，首期5.4GW NBB串焊设备合同已于2023年9月签订。后续，公司将继续推动前置焊接NBB、钢网、低银含浆料及其他降本增效新技术量产导入。
    持续加码研发投入，发力泛半导体领域推进多层次立体化业务布局。2023年，公司研发投入7.63亿元，同比增长56.25%；研发费用率约9.44%，截至2023年末公司累计取得了344项专利及134项软件著作权，持续加码研发投入。公司积极研发包括HJT、钙钛矿等新一代太阳能电池技术，并加快推进珠海“迈为半导体装备项目”以及吴江“迈为泛半导体装备”项目，依托真空、激光、精密装备三方面技术研发，瞄准光伏、显示面板、半导体封装等设备市场，形成多层次立体化的业务布局。凭借优异产品性能，公司的显示面板相关产品已在京东方、深天马、维信诺等行业知名企业得到应用，半导体封装相关产品成功导入长电科技、华天科技、三安光电等国内主流封测厂商。公司自主研制的Micro LED核心制程设备——巨量转移设备已成功供货天马新型显示研究院，近期已向天马顺利交付了第2台OLED柔性屏弯折激光切割（Bending Cut）设备，应用于其第6代柔性AMOLED产线。
    投资建议。考虑到HJT电池扩产进度低于预期、前期设备产线改造与调试成本相对较高、公司泛半导体业务尚待放量，我们调整2024-2025年盈利预测并新增2026年盈利预测，预计2024-2026年公司归母净利润为12.82、17.34、22.25亿元（2024-2025年预测原值为19.72、29.39亿元），EPS分别为4.59、6.21、7.97元，动态PE为23.3、17.2、13.4倍。公司为HJT设备龙头，持续引领HJT降本增效并加强钙钛矿及叠层设备研发，同时积极发力显示面板、半导体封装等泛半导体领域，长期发展潜力显著，维持公司“推荐”评级。
    风险提示。（1）行业受电力消纳和贸易政策等因素影响，下游装机需求不及预期。（2）HJT降本增效快速不及预期，下游扩产招标进度较慢。（3）设备市场竞争加剧，且设备验收周期长或导致经营业绩波动风险。（4）公司泛半导体、电镀铜、钙钛矿等业务研发与商业化推进不及预期。

2023营收持续增长，2024经营重在提质

巨一科技(688162)
    近期，公司发布2023年报及2024年一季报：2023年公司实现营收369,090.49万元，同比增长5.97%，实现归母净利润-20,417.19万元；2024Q1公司实现营收84,768.74万元，同比增长26.91%，实现归母净利润2,563.91万元，同比增长17.09%，点评如下：
    营收得益于公司智能装备业务稳步增长：公司业务主要由两大板块构成，分别是智能装备业务和电驱动业务。据公司2023年报，公司2023年智能装备业务实现营收293,640.7万元，同比增长22.58%。装备业务主要包括电池/电芯智能装备和装测生产线、动力总成智能装备和装测生产线和车身智能连接装备和生产线等。受益新能源汽车行业发展，公司装备业务客户涵盖动力电池（如宁德时代、欣旺达、国轩高科等）、整车（特斯拉、比亚迪、理想、蔚来等）。公司装备业务从2020年的13.13亿元增长至2023年的29.36亿元，四年复合增速为30.8%。
    竞争加剧、减值及管理精细化待提升使得盈利能力承压：2023年公司综合毛利率为12.03%，低于2022年的17.82%，其中智能装备业务毛利率为14.09%，低于2022年的20.41%。据公司2023年报，公司智能装备业务直接人工成本、制造费用同比增加89.55%和62.02%。公司装备业务属于定制化、非标类业务，近几年装备业务项目交付量增加，以及项目精细化管控不足导致该业务成本较上期有所增加。2023年公司资产减值中存货计提损失2.07亿元也导致公司盈利能力下降。公司电驱动业务2023年营收为6.91亿元，同比下降16.17%，毛利率降至2.07%，2022年为9.66%。与公司电驱动产品交付不及预期、固定成本增加等因素影响有关。
    2024经营重在提升质量：2024Q1营收仍然维持26.91%的增长，且2024Q1公司毛利率边际改善，2024Q1为14.21%，低于2023Q1的17.87%，但好于2023年二三四三个季度的毛利率，呈现改善的趋势。据公司2023年报，2024年，公司将实施质量优先于规模的发展策略。以效益为导向、以效率为导向提升公司整体盈利能力。我们认为，公司装备业务具备管理精细化提升空间，电驱动业务借助新增客户定点，如理想汽车、奇瑞汽车和长安汽车，电驱业务有望实现规模效应。
    公司盈利预测与估值：综上，公司智能装备业务通过稳定规模，提升管理效率，盈利能力有望恢复，电驱动业务有望受益新项目放量经营改善。我们看好公司中长期发展趋势。我们预计2024-2026年盈利预测，归母净利润分别为1.26、1.85和2.29亿元，对应EPS为0.92、1.35、1.67元，PE分别为22、15和12倍。维持“推荐”评级。
    风险提示：汽车行业需求低迷、新能源汽车行业发展不及预期，原材料价格上涨超预期、公司智能装备业务推广不及预期、公司电驱动业务推广不及预期。

息差韧性凸显，资产质量保持稳健

长沙银行(601577)
    事项：
    长沙银行发布2023年年报及2024年一季报，公司23年、24Q1分别实现营业收入248亿元、66亿元，对应同比增速分别为8.5%/7.9%，23年、24Q1分别实现归母净利润75亿元、21亿元，对应同比增速分别为9.6%/5.8%。公司23年加权平均ROE为12.50%，同比下降0.07个百分点。24Q1年化ROE为13.68%。公司23年末总资产为1.02万亿元，同比增长12.7%，24Q1总资产为1.06万亿元，较年初增长4.05%。公司2023年利润分配预案为：每10股分红3.80元（含税），分红率为21.39%。
    平安观点：
    非息贡献支撑营收稳定，拨备提高拖累盈利增速。盈利端受到拨备计提力度提升的影响导致1季度盈利增速较23年全年下降3.79个百分点至5.8%。从营收端来看，其他非息收入贡献提升支撑营收平稳增长，一季度营收同比增长7.9%（+8.5%，23A），其他非息收入同比增长59.9%（-9.5%，23A）。中收业务受到银保费率调整以及同期高基数影响，1季度手续费及佣金净收入同比下滑25.0%（16.1%，23A）。净利息收入受到息差收窄的拖累较为明显，1季度同比增速较23年全年下降7.53个百分点至3.9%。考虑到长沙银行作为城商行的标杆，特别是公司县域业务的持续深化有望成为公司业务增长新动力，经营稳定性有望得到保证。
    息差下行趋势放缓，资负扩张保持稳健。公司23年末净息差为2.31%（2.34%，23H1），下滑幅度较23年上半年略有放缓，我们按照期初期末余额测算24Q1单季度净息差环比下行4BP至1.94%，息差收窄趋势同样有所收敛，资负两端均有贡献，我们预计息差绝对水平仍处同业较优位置。县域地区贡献度的提高提升了公司贷款利率韧性，23年末贷款利率较半年末下降2BP至5.76%，下行幅度预计位于可比同业较优水平。压降高成本负债的策略以及存款挂牌利率的调整缓释公司负债端压力，23年末存款成本率较半年末下降2BP至2.04%。展望未来，我们认为利率持续下行背景下息差收窄趋势或不可避免，但公司县域客群以及零售业务的优势或将提供资产端定价韧性，看好公司息差绝对水平保持在同业较优位置。规模方面，公司1季度末总资产同比增速为11.2%（12.7%，23A），其中1季度末贷款同比增长14.3%（14.6%，23A），增速整体保持平稳。负债端方面，1季度存款增速较23年末下降1.9个百分点至12.0%，我们判断与公司压降高成本存款策略相关。
    资产质量保持稳定，拨备水平夯实无虞。长沙银行1季度不良率持平23年末于1.15%，我们测算23年末不良生成率为1.22%（1.02%，23H1），我们预计不良生成压力的上升主要来自于零售业务和小微业务的扰动，但绝对水平仍处低位，资产质量风险可控。前瞻性指标方面，公司1季度末关注率环比23年末上升17BP至1.99%，公司落实资产管理分类新规导致关注率略有波动，整体资产质量压力可控。拨备方面，公司1季度拨备覆盖率和拨贷比分别环比下降0.95pct/1BP至313%/3.59%，整体保持平稳，风险抵补能力稳定。
    投资建议：深耕本土基础夯实，看好公司零售潜力。长沙银行作为深耕湖南的优质本土城商行，区域充沛的居民消费活力为其零售业务发展创造了良好的外部条件，同时公司对于零售业务模式的探索仍在持续迭代升级，随着未来零售生态圈打造、运营更趋成熟以及县域金融战略带来的协同效应，我们认为其在零售领域的竞争力将得以保持，此外，公司110亿可转债发行计划有序推进都将持续夯实资本实力，为公司长期发展增添砝码。但考虑到今年以来持续降息背景下对于银行经营端的影响，我们下调公司24-25年盈利预测，并新增26年盈利预测，公司24-26年EPS分别为1.97/2.21/2.51元（原24-25年预测分别为2.30/2.65元），对应盈利增速分别为6.4%/11.7%/13.7%（原24-25年预测分别为16.1%/15.4%），目前股价对应24-26年PB分别为0.48x/0.43x/0.39x，综合考虑公司零售业务的竞争力以及区位红利的释放，维持“推荐”评级。
    风险提示：1）经济下行导致行业资产质量压力超预期抬升。2）利率下行导致行业息差收窄超预期。3）房企现金流压力加大引发信用风险抬升。

圆满实现年度目标，营销升级冲刺2024

泸州老窖(000568)
    结论与建议：
    业绩概要：
    公告2023年实现营收302.3亿，同比增20.3%，录得净利润132.5亿，同比增27.8%；4Q实现营收82.9亿，同比增9.1%，录得净利润26.8亿，同比增24.8%。业绩符合预期。
    24Q1实现营收92亿，同比增20.7%，录得净利润45.7亿，同比增23.2%，顺利实现开门红。
    分红方案：每10股派发现金股利54元
    点评：
    2023年酒类业务合计实现收入超300亿，同比增21.5%，超额完成经营目标。其中，高档酒实现收入268.4亿，同比增21.3%，受益产品结构持续优化，高档酒量稳价增（国窖增速在20%-30%之间，收入规模超200亿）；其他酒类实现收入32.4亿，同比增23%。4Q收入增长放缓，我们认为主要由于在确定超额完成全年目标的前提下，考虑24年春节延后，公司主动放慢节奏所致。
    成本费用方面，受益产品结构优化以及提价，全年毛利率同比上升1.7pcts至88.3%；4Q毛利率同比上升1.8pcts至87.9%。费用方面，受益数字化率提升经营效率，全年期间费用率同比下降1.61pcts至16.43%，主要由于销售费用率同比下降0.58pcts，以及管理费用率同比下降0.86pcts；4Q期间费用率同比下降0.98pcts至22.2%，主要受益管理效率提升优化费用。毛利提升叠加费用优化，23Q4利润增长快于营收。
    24Q1公司顺利实现开门红，国窖增速在15%-20%，中档酒受益老字号、窖龄酒调整到位，增速快于整体业务。五码系统支持下，春节期间产品实现顺价销售，尽管节后市场转入淡季，但核心产品批价及渠道库存均表现良好。从整个季度看，Q1毛利率同比提升0.3pcts，实现稳中有升，受益部分销售费用前置，期间费用率同比下降2.26pcts至9.96%（其中，销售费用率同比下降1.23pcts，管理费用率同比下降0.79pcts）。
    短期来看，24Q1合同负债余额25.4亿，同比增46.9%，目前国窖1573批价波动不大，需求保持稳定，Q2业绩具有确定性。全年来看，公司预计全年营收增长不低于15%，我们认为，2023年夯实了战略进攻基础（推进数字化及渠道精耕），今年将进一步完善渠道建设及区域拓展，强化内部协同，全年有望超额达成年度目标。
    预计2024-2026年将分别实现净利润159.5亿、188.3亿和215亿，分别同比增20.4%、18%和14%，EPS分别为10.84元、12.79元和14.61元，当前股价对应PE分别为17倍、15倍和13倍，估值不高，维持“买进”。
    风险提示：终端动销不及预期，市场竞争加剧

2023年业绩超市场预期，特高压景气度持续

中国西电(601179)
    公司2023年业绩超市场预期。公司2023年实现营收210.5亿元，同比增长12.21%，其中2023Q4实现营收72.30亿元，同比增长33.74%，环比增长61.56%；实现归母净利润8.85亿元，同比增加42.99%，其中2023Q4实现归母净利润3.65亿元，同比增加144.32%，环比增加266.63%，整体业绩超出市场预期。
    期间费用率基本稳定，管理费用下滑。公司期间费用率为13.83%，其中销售费用率为3.74%，同比增加0.29pct，主要原因是公司加大市场开拓力度，订单增加导致与订单相关的投中标费、保函费及营销人员职工薪酬总额增加；管理费用率为6.21%，降低0.3pct，主要原因是营业收入的增长超过管理费用的增加；财务费用率为0.45%，上升0.49pct，主要原因是西电国际以汇率风险中性原则对外汇资产开展远期锁汇业务，本期交割汇率高于锁定汇率导致形成汇兑损失，三费率有望维持历史较低水平。
    加大研发投入，研发费用增长19.70%。公司在特高压输配电设备制造领域形成了深厚的历史积淀，构建了雄厚的技术基础，报告期间6项国家重点研发项目均按计划推进，190kA大容量发电机断路器通过全部型式实验，±800kV胶浸纸电容式换流变套管通过西藏高海拔试验验证，核心技术不断取得新突破。
    特高压核心设备中标份额大幅提升。2023年以来公司参与了5个特高压工程项目的招投标，成果丰硕。其中，在金上-湖北、宁夏-湖南±800kV特高压直流输电工程设备招标中，公司所属8家子公司合计中标47.39亿元，在换流变压器和换流阀部分中标份额分别为38.1%和45.6%，分别排名第二和第一；国网批次市场占有率同比提升位居行业第一，技术和服务水平不断获得国网认可。
    有望开工“5直2交”，公司将充分受益于特高压建设加速。报告期内，特高压设备招标405.2亿元，同比增长1072.3%；陇东—山东、金上—湖北、宁夏—湖南、哈密—重庆直流特高压输电项目陆续获批及开工建设，全年预计开工5条直流特高压，2条交流特高压。展望十五五期间，预计年均开工3-4条直流特高压，行业景气度将持续到十五五。
    盈利预测及投资建议：根据公司新增订单情况，我们预计公司2024-2026年公司营业收入分别为246.9/287.7/326.8亿元（原2024-25预测为248.5/309.3亿元），对应归母净利润分别为11.8/14.8/17.4亿元（原2024-25预测为10.2/13.18亿元）。基于电网投资的高景气度带动盈利超预期，将目标价从5.71元/股提升至8.56元/股，维持“优大于市”评级。
    风险提示：：1、电网投资不及预期；2、市场竞争激烈导致毛利率大幅下降；3、原材料价格大幅上涨。