业绩实现快速增长，AIDC方案加速布局

特锐德(300001)
    核心观点
    公司业绩延续快速增长趋势。公司2026H1营收66.35亿元，同比+6%；归母净利润4.28亿元，同比+31%；毛利率26.77%，同比+1.14pct；净利率6.50%，同比+1.33pct。其中，公司2026Q2营收44.19亿元，同比+6%、环比+99%；实现归母净利润3.56亿元，同比+36%，环比+394%；毛利率28.64%，同比+1.23pct，环比+5.60pct；净利率8.43%，同比+1.76pct、环比+5.79pct。公司电力设备业务稳步增长，国际化布局加速推进。公司2026H1电力设备业务实现营收48.09亿元，同比+9%；毛利率24.17%，同比+0.46pct；贡献归母净利润3.98亿元，同比+22%。国内市场来看，公司持续深耕国家电网、南方电网两大核心市场，2026H1电网领域中标额同比大幅提升。同时，公司国际化进程加速推进，成功取得沙特国家能源公司核心供应商准入资格。2026H1公司完成全球首座400kV高压预制舱变电站的交付和送电工作，亦斩获北爱尔兰、澳大利亚多个标杆项目，高压预制舱变电站的国际竞争力和全球客户认可度持续提升。
    公司电动汽车充电网业务盈利能力稳步提升。公司2026H1电动汽车充电网业务营收18.26亿元，同比微降；毛利率33.65%，同比+3.40pct；贡献归母净利润0.30亿元，同比增长1686%。其中2026H1公司充电设备销售收入11.04亿元，同比-3%；毛利率为29.37%，同比微增。截至2026年6月底，公司运营公共充电终端约96万台，其中直流充电终端超过58万台；行业领先优势稳固。2026H1公司充电量约126亿度，同比增长约47%。同时，公司依托多年充电网运营积累，持续推进保险权益生态合作与新能源汽车后市场布局，打造多元增值服务构筑新增长曲线。
    公司算力中心电力解决方案加速布局。公司持续深化与字节、阿里、腾讯、三大运营商等头部客户的业务合作，2026H1算力中心业务合同额同比实现翻倍增长。2026年6月公司发布算力中心高压交直流预制舱供电站“算电岛”产品具备高可靠性、高效率、低成本、绿电消纳等优势，适配AI算力中心建设需求。此外，公司与伊顿电源达成战略合作框架协议，共同打造面向新型算力与新能源场景的一体化电力能源方案。
    风险提示：海外客户拓展不及预期的风险；原材料价格波动的风险；电网投资不及预期的风险；行业竞争加剧的风险。
    投资建议：维持盈利预测，维持“优于大市”评级。我们预计公司2026-2028年归母净利润为14.88/19.90/22.75亿元，同比+20%/+34%/+14%；EPS分别为1.41/1.89/2.16元，动态PE为26/19/17倍。

2026Q2收入及利润加速增长，门店数稳健扩张

大参林(603233)
    核心观点
    2026H1公司利润端增速亮眼，收入稳健增长。2026H1公司实现营业收入139.91亿元，同比增长3.5%；归母净利润9.27亿元，同比增长16.1%；扣非归母净利润9.31亿元，同比增长18.1%。收入端保持稳健，利润增速明显快于收入，主要受零售业务毛利率提升、销售费用率下降及管理效益改善带动门店网络优化影响基本出清后，公司通过直营、自建、收购及直营式加盟持续扩张，经营质量继续改善。
    费用率稳步下降，毛利率和净利率同步改善。2026H1公司销售费用率20.9%（-0.6pp）；管理费用率4.3%（持平）；财务费用率0.5%（-0.1pp）；研发费用率0.1%（-0.1pp），销售费用率在数智化升级和运营效率提升下继续下降。公司整体毛利率35.6%（+0.7pp），净利率6.6%（+0.7pp）。分业务看，零售业务毛利率38.4%（+0.9pp），加盟及分销业务毛利率10.1%（+0.8pp）；分产品看，中西成药毛利率30.5%（+0.3pp），中参药材毛利率46.8%（+4.4pp），非药品毛利率45.4%（+0.6pp）。毛利率改善与商品结构、自有品牌、采购整合及O2O履约优化有关。
    加盟仍是门店扩张主动力，直营网络进入稳健扩张阶段。截至2026年6月末，公司共拥有门店18,726家，其中直营门店10,740家、加盟门店7,986家，较2025年末净增加968家。2026H1公司新开自建门店273家、收购门店146家、新增加盟门店696家，同时关闭直营门店147家；加盟新增数量明显高于自建和收购，继续贡献门店网络扩张的主要增量。公司在华南以外区域持续加密布局，叠加直营式加盟的标准化赋能，覆盖广度和区域密度进一步提升。
    投资建议：公司为国内领先的医药零售连锁企业，凭借广阔门店网络和“直营+加盟”双轮驱动模式，持续巩固行业头部地位。维持2026-2028年盈利预测：预计公司2026-2028年营业收入295.02/322.98/354.03亿元，同比+7.3%/+9.5%/+9.6%；预计公司2026-2028年归母净利润14.83/17.08/19.66亿元，同比增速+20.1%/+15.2%/+15.1%，当前股价对应PE=13.3/11.6/10.1倍，维持“优于大市”评级。
    风险提示：市场竞争加剧的风险、行业政策风险、开拓新市场影响公司短期盈利能力的风险、人力资源风险。

二季度净利润延续50%以上增长，智能存储业务持续放量

绿联科技(301606)
    核心观点
    二季度利润延续50%以上，整体业绩较好。公司2026年上半年营收58.21亿元，同比增长50.92%，归母净利润4.31亿元，同比增长56.9%，扣非归母净利润4.2亿元，同比增长62.59%。单二季度看，营收增长48.67%，归母净利润增长55.41%，扣非归母净利润增长62.42%，均延续了一季度的优异增长表现。整体业绩受益于产品持续创新迭代、进一步推进全渠道布局等。NAS业务延续高增长趋势，渠道红利进一步释放。分产品看，充电创意产品收入26.67亿元，同比增长50.02%，贡献45.82%的营收。智能办公产品收入15亿元，同比增长45.35%，贡献25.78%的营收。智能影音产品收入8.77亿元，同比增长39.2%，贡献15.07%的营收。智能存储产品以NAS为核心品类，整体收入7.7亿元，增长达到85.53%，贡献13.22%的营收。分渠道而言，线上渠道整体收入41.47亿元，同比增长45.69%，其中亚马逊渠道增速达到71.78%。线下渠道收入16.67亿元，同比增长65.31%，受益于持续搭建线下经销网络、拓展合作门店等。
    毛利率稳步提升，销售费用率优化。公司2026上半年毛利率39.18%，同比+2.2pct，受益于落实全链路供应链管理，提升供应链运营效率等。销售费用率19.79%，同比-0.72pct，管理费用率3.49%，同比-0.18pct，研发费用率6%，同比+1.5pct，持续加码研发投入。存货周转天数113.34天，同比增加11.84天，系业务规模扩大导致存货需求增加影响。上半年经营性现金净流出7000万元，主要系公司加大存货储备、线下业务应收账款有所增长。
    风险提示：原材料价格上涨风险；智能存储业务不及预期的风险；产品创新不及预期的风险。
    投资建议：公司积极推进产品迭代，产品矩阵建设及AI结合方向发展，带动中长期持续业绩增长。同时持续推动全渠道发展带来增长动能。行业层面，未来也将继续分享海内外需求升级、硬件产品创新带来的行业增长红利。出于对原材料价格上涨的考虑，以及下半年高基数下的销售压力，我们略下调公司2026-2028年归母净利润至10.03/12.96/16.39亿元（前值分别为10.86/14.09/17.76亿元），对应PE分别为20.3/15.7/12.4倍，维持“优于大市”评级。

业绩短期承压系产品结构转型，定增加码军民机长期成长

中航西飞(000768)
    事件描述
    中航西飞公司发布了2026年半年报。2026年上半年公司营业收入为141.86亿元，同比减少26.94%；归母净利润为4.90亿元，同比减少28.91%；扣非后归母净利润为4.58亿元，同比减少29.80%；负债合计558.36亿元，同比增长7.88%；货币资金101.11亿元，同比增长86.49%；应收账款186.30亿元，同比减少22.01%；存货197.05亿元，同比减少7.01%。
    事件点评
    业绩短期承压，系产品结构转型的周期性波动。公司业绩下滑主要系子公司航空工业陕飞受产品结构转型调整影响，新产品尚处于研制阶段，暂未形成市场投放能力，属于在产产品和研制项目交替过渡所导致的周期性波
    动。尽管短期承压，公司经营质效持续改善，经营活动产生的现金流量同比大幅改善94.64%，管理费用同比下降19.0%，精益化管理成效显现。
    定增加码军民用飞机研制，长期成长动能持续积蓄。报告期内公司筹划向特定对象发行A股股票，募集资金拟用于军民用飞机研制及产能提升、售后服务、国际转包产能提升、空天复材及金属结构件生产能力提升等项目，为长期发展注入动能。军品方面，公司作为我国军用大中型运输机、轰炸机及特种飞机核心总装平台，运-20规模化生产持续推进，基于运-20平台的特种飞机研制不断丰富产品图谱，随着产品结构转型逐步完成以及“十五五”新型号列装，军品业务有望迎来新一轮增长。民机方面，公司是C909、C919、AG600等国产大中型民用飞机最大的机体结构供应商，C929已中标后机身前段等关键部件，同时公司积极参与国际合作与转包生产，随着中国商飞C919、空客A320/A321以及波音B737等项目速率提升，民用航空领域长期成长空间广阔。
    投资建议
    我们预计公司2026-2028年EPS分别为0.46\0.51\0.55，对应公司8月24日收盘价21.36元，2026-2028年PE分别为46.6\42.2\38.9，维持“增持-A”评级。
    风险提示
    新装备列装不及预期；民机需求不及预期；产品交付不及预期。

2026年半年报点评：费用优化助推净利率回升，创新成果不断

贝达药业(300558)
    投资要点
    事件：贝达药业公布2026年半年度报告。报告期内，公司实现营业收入19.76亿元，同比增长14.12%；利润总额3.68亿元，同比增长96.10%；归母净利润为3.02亿元，同比增长115.97%。其中，2026年第二季度单季实现营业收入9.36亿元，同比增长15.02%；归母净利润0.66亿元，同比增长66.34%。
    费用优化助推净利率回升，毛利率高位回落。2026年上半年毛利率同比下降，主因营业成本同比+42.91%、快于收入增速；净利率14.81%、同比提升7.26pp，一方面受益于折旧摊销回落带来的费用端改善，另一方面公允价值变动收益7,266万元等非经常性因素亦有增厚。
    公司强化市场推广，加快药品医院、药店准入，提升市场份额。1）乳腺癌方面，自研CDK4/6抑制剂康美纳2025年6月获批、III期数据登《JAMAOncology》，叠加曲妥珠单抗独家经销与贝泽汀（2026年2月获批），曲帕双靶成型。2）肺癌方面，贝美纳已获FDA及中国澳门ISAF批准、为首个进入NCCN指南的中国原研药，EMA申请已受理，术后辅助NDA获受理、ELEVATE研究发表于NEJM，赛美纳一线mPFS22.1个月、三代TKI单药最长，进医保后持续放量。3）肾癌方面，伏美纳已进医保并获CSCO I级推荐，一线联合研究入选ASCO GU，眼科VERONA达主要终点、LUGANO未达，EyePoint拟与FDA沟通。核心创新药均在医保协议期内，上半年完成国谈产品招采信息更新，推进新品挂网进院，深化双渠道准入。
    在研管线梯次推进，多品种潜力待释放。截至报告披露日，公司在研管线储备20余项。恩沙替尼术后辅助治疗已完成三期临床、NDA获NMPA受理；贝福替尼术后辅助仍处三期。眼科DURAVYU方面，wAMD两项III期已完成入组，DME两项III期2026年7月底完成入组，预计2027年四季度公布结果。
    盈利预测与投资建议。预计2026-2028年归母净利润分别为5.8亿元、7.4亿元、9.4亿元，对应PE分别为36、28、22倍。公司核心产品埃克替尼保持稳健，新产品恩沙替尼和贝福替尼等新药上市贡献未来增量，在研管线顺利推进，维持“持有”评级。
    风险提示：研发不及预期风险；声誉风险；流动性风险；应付账款违约风险。

公司收入结构改善，盈利能力显著回升

拓斯达(300607)
    公司收入结构改善，盈利能力显著回升
    业绩：
    公司公告2026年上半年实现营收12.9亿元，YOY+18.6%；录得归母净利润1.0亿元，YOY+263.0%；扣非后归母净利润0.9亿元，YOY+324.4%，业绩落在此前预告中枢位置，基本符合预期。
    其中，2Q单季度实现营收7.5亿元，YOY+3.7%；录得归母净利润0.56亿元，YOY+126.0%；扣非后归母净利润约0.50亿元，YOY+162.6%。
    点评与建议：
    公司业务结构改善，自动化系统、数控机床等业务表现较佳：2026年上半年公司实现营收12.9亿元，YOY+18.6%，其中，产品类业务收入快速增长，而项目型业务进一步收缩。具体来看：
    产品类业务：①工业机器人及自动化应用系统业务实现收入7.1亿元，YOY+121.6%，主因公司与3C头部客户深度合作，自动化应用系统业务收入实现大幅增长；毛利率30.8%，同比下降10.5pcts，也是受毛利率相对较低的自动化应用系统业务占比提高影响。②数控机床业务实现收入2.1亿元，yoy+27.6%，主要受益于人形机器人相关零部件加工需求增多，上半年出货量约200台，同比增长约42.6%；毛利率23.7%，同比下降3.9pcts，主因小型数控机床出货占比较高；③注塑机业务实现收入2.6亿元，yoy+12.9%。
    项目型业务：智慧能源及环境管理系统业务实现收入0.7亿元，yoy-79.6%，毛利率为15.9%，同比提高7.0pcts，该业务基本完成剥离，收入主要是往期订单交付结算。
    业务结构优化叠加回款改善，盈利能力显著提升：2026年上半年公司毛利率为31.1%，同比提高1.7pcts，主因低毛利率智慧能源业务收入占比从31.5%下降至5.4%。费用方面，2026年上半年公司期间费用率为23.4%，同比上升1.8pcts，主因销售、研发费用率同比提高+1.1、+0.7pcts。此外，受应收回款改善驱动，公司信用减值损失由去年同期-0.43亿元转为+0.23亿元，同比增厚利润0.66亿元。综合影响下，公司归母净利率同比+5.5pcts至8.1%。
    具身智慧与数控机床业务协同推进，打开新的成长空间：受人形机器人相关零部件加工需求增加推动，2026H1公司数控机床签单量约270台，YOY+34.3%，为后续业务增长提供订单支撑。与此同时，公司人形机器人“小拓”已联合不同行业客户开展多元制造场景的小批量验证，覆盖3C
    搬运、精密元器件及金属/塑胶五金件下料摆盘等场景；柔性分拣及上下料、具身智慧码垛等工作站已实现商业交付并开始贡献业绩，其中AI柔性分拣工作站已批量进入多家头部企业客户车间。依托既有注塑装备、数控机床及工业机器人客户基础，公司持续构建“场景+机器人+资料+AI”的商业闭环。我们认为，随着低毛利专案类业务持续退出，工业机器人、数控机床等产品类业务已成为公司主要增长来源，叠加具身智慧由场景验证逐步迈向商业交付，有望进一步打开成长空间。
    盈利预测及投资建议：预计2026、2027、2028公司实现分别净利润1.7、2.2、2.7亿元，yoy分别为+135%、+25%、+23%，EPS分别为0.4、0.5、0.6元，当前A股价对应PE分别为92、73、60倍，公司收入结构持续好转，给予“买进”的投资建议。
    风险提示：行业竞争加剧、数控机床产能爬升不及预期、机器人业务进展不及预期

利基存储景气度持续，2Q26扣非归母净利润环比增长146%

兆易创新(603986)
    核心观点
    2Q26扣非归母净利润环比增长146%。公司主要产品包括存储器、微控制器、传感器和模拟产品；其中存储器分为NOR Flash、SLC NAND Flash和DRAM，微控制器包括ARM核和RISC-V开源内核MCU，传感器包括触控和指纹识别芯片。受益于存储价格上涨，公司2Q26单季度实现营收73.78亿元(YoY+229.18%，QoQ+76.16%)，扣非归母净利润34.73亿元(YoY+983.35%，QoQ+146.3%)，综合毛利率为66.57%(YoY+29.55pct，QoQ+9.49pct)。
    利基型DRAM景气度持续，定制化存储方案持续推广。利基型DRAM持续缺货，行业头部厂商不同程度的停产或减产导致利基型DRAM产能缺口较大，1H26公司DRAM产品量价齐升，毛利率同比明显提升，DDR4产品在利基各应用领域全面量产，LPDDR4X新产品进展顺利。公司定制化存储在AI手机、AIPC、汽车、机器人等领域客户拓展顺利，部分项目有望在下半年量产并贡献一定体量的收入。
    SLC NAND Flash产品线加速上行，Nor Flash产品多点开花。国际大厂削减2D NAND产能形成明显的供给缺口，1H26公司SLC NAND Flash产品量价齐升，毛利率相应同比显著提升，公司SLC NAND基于成熟的38nm和24nm工艺，上半年推出4Gb/8Gb较大容量新产品，容量范围已覆盖1Gb-8Gb，MLC产品开启研发。NOR Flash1H26在各应用领域均实现不同幅度的销量增长，价格温和上涨，带动整体营收同比大幅增长。
    MCU应用持续打开，模拟产品料号持续丰富。公司MCU已成功量产79个系列、超过800款MCU产品，推动MCU1H26营收同比增长49.07%，工业领域为公司MCU产品第一大营收来源，产品价格第二季度开始温和上涨；此外，公司推出全新GD32E512和GD32E252系列光模块专用MCU，覆盖从传统低速到新一代高速光模块的多元应用场景。模拟芯片方面，公司控股子公司苏州赛芯亦实现营收及出货量的同比增长。
    投资建议：我们看好公司构建的存储/MCU/传感器+模拟全面解决方案的多维增长空间，定制化存储的增长趋势，根据存储景气度，上调毛利率及营收预期，预计26-28公司归母净利润142.14/165.99/174.58亿元（前值26-27年21.52/27.04亿元），当前股价对应PE倍数为20.2/17.3/16.4倍，维持“优于大市”评级。
    风险提示：下游需求不及预期；新产品开发不及预期；国际关系恶化等。

2026年半年报点评：净息差企稳，非息收入拖累营收

瑞丰银行(601528)
    核心观点
    归母净利润实现正增长。2026年上半年，实现营收22.14亿元，同比下降2.0%，较一季度降幅收窄约1.7个百分点；实现归母净利润8.98亿元，同比增长0.9%，较一季度增速提升约1.4个百分点。
    信贷拨备计提力度提升，免税收入大幅增加。上半年资产减值损失同比下降2.9%，其中信贷减值计提同比增加15.9%，测算年化信用成本1.13%，同比提升6bps。期末拨备覆盖率309%，较年初下降18个百分点，较3月末提升11个百分点。净利润增速高于营收增速主要是国债利息收入等免税收入增加带动所得税费用同比减少，上半年所得税-0.75亿元，去年同期-0.38亿元。净息差企稳，非息收入拖累营收。公司披露的上半年净息差1.49%，同比提升3bps，带动上半年净利息收入同比增长12.0%。上半年其他非息收入同比
    下降33.8%，较一季度降幅收窄约8.5个百分点，其中，手续费净收入同比
    增长25.1%，其他非息收入同比下降39%。
    压降低利率票据，信贷需求偏弱下增加金融投资。期末，资产总额2556亿元，贷款总额1468亿元，存款总额1918亿元，较年初分别增长约5.9%、3.8%和5.6%。上半年新增贷款约56.1亿元，其中，对公贷款新增约79.5亿元，票据贴现压降35.4亿元、个人贷款新增约12.1亿元。其中，个人经营性贷款新增约4.6亿元，个人消费贷款新增约13.6亿元。
    期末，金融投资余额850亿元，较年初增长8.5%，占资产总额的约33.2%；其中，政府债券占金融投资总额的79%。
    继续关注小微资产质量趋势。期末不良率1.09%，与3月末持平；测算的加回核销处置后的年化不良生成率0.93%，同比提升39bps。期末，关注率2.09%，逾期率2.14%，较年初均提升13bps。公司信贷聚焦小微企业和个体经营户，期末制造业和批发零售业占贷款总额的34.27%，个人经营性贷款占贷款总额的25.41%，当前实体企业持续承压，关注后续稳增长政策落地情况。考虑到公司近年主动加强风险管控，我们判断进一步大幅恶化的概率较低。投资建议：维持2026-2028年归母净利润至20.5/22.1/24.4亿元的预测，对应同比增速为4.3%/7.9%/10.3%，当前股价对应2026-2028年PB值为0.46x/0.42x/0.39x。考虑到当前低估值已体现了市场对于小微的悲观预期，基于中长期成长空间较为广阔，维持“优于大市”评级。
    风险提示：宏观经济复苏不及预期会拖累公司净息差和资产质量。

煤、电齐修复，业绩稳步向上

新集能源(601918)
    核心观点
    公司发布2026年半年报：2026上半年公司实现营收78.9亿元（+35.8%），归母净利润12.2亿元（+32.3%），扣非归母净利润12.2亿元（+30.8%）；其中2026Q2公司实现营收42.9亿元（+47.7%），归母净利润6.7亿元（+72.2%），扣非归母净利润6.7亿元（+69.2%）。
    煤炭业务：2026Q2量、价齐升，部分销量动转焦可期。2026Q2公司商品煤产量526.0万吨，同比+6.3%，商品煤销售量532.5万吨，同比+10.2%，其中对外商品煤销售量335.6万吨，同比-2.8%，自用煤196.9万吨；吨煤售价574元/吨，同比+76元/吨，环比+33元/吨，吨煤成本351元/吨，同比+21元/吨，环比+26元/吨，吨煤毛利224元/吨，同比+56元/吨，环比+7元/吨。2026年上半年，公司所属新集二矿、刘庄矿业陆续产出1/3焦原煤产品，且随着选煤厂技术改造的推进，公司已初步具备焦煤试洗选能力，未来将增加1/3焦原煤和焦精煤的销售。
    电力业务：2026Q2量、价齐升，煤电高度一体化如期推进。2026Q2公司发/上网电量分别为63.5/59.8亿千瓦时，同比+109%/+110%，主要系上饶电厂2×1000MW超超临界二次再热燃煤发电项目两台机组分别于2025年12月30日和2026年3月25日投运、滁州2×660MW超超临界二次再热燃煤发电项目两台机组分别于2026年1月30日和2026年3月27日投运，六安2×660MW超超临界二次再热燃煤发电项目两台机组分别于2026年4月30日和2026年6月30日投运，下半年用发电量继续增长可期，煤电一体化的协同优势进一步体现。2026Q2电价环比改善，平均上网电价0.372元/千瓦时，同比+1.1%，环比+3.6%。新能源项目方面，公司投资建设亳州市利辛一期10万千瓦风电项目，项目动态总投资约66,783万元，截至2026年6月末，建设进度良好，即将全容量并网。
    投资建议：上调盈利预测，维持“优于大市”评级。
    考虑公司煤、电售价修复好于预期，上调盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润为23.9/25.3/26.2亿元（前值为22.7/23.4/24.2亿元）。公司电力业务增长可期，煤电一体业绩稳定向上，分红率有提升潜力，维持“优于大市”评级。
    风险提示：煤炭等大宗商品价格波动风险、安全生产事故影响、产能释放不及预期、分红率不及预期。

2026Q2收入增长11%，补税短期影响利润

金徽酒(603919)
    核心观点
    2026H1公司实现营业总收入18.16亿元/同比+3.19%，归母净利润2.14亿元/同比-28.24%，扣非归母净利润2.19亿元/同比-24.28%。2026Q2实现营业总收入7.24亿元/同比+11.12%，归母净利润0.10亿元/同比-85.26%，扣非归母净利润0.17亿元/同比-70.08%。
    2026H1酒类收入同比+2.8%，2026Q2各价格带均恢复正增长。分产品看，2026Q2期间300元以上/100-300元/100元以下产品收入同比+39.82%/+0.20%/+8.71%，三个价格带均实现正增长，中高端产品改善幅度较为突出。分区域看，2026Q2省内/省外收入分别为5.15/1.73亿元，同比+8.07%/+20.00%，省内市场由2026Q1下滑转为正增长，省外继续贡献主要增量。分渠道看，2026Q2经销商/直销及团购/互联网渠道收入同比+5.36%/+34.82%/+154.92%，线上及团购渠道成为重要补充。
    毛利率受到产品结构及补税影响，一次性事项集中扰动2026Q2利润。2026Q2毛利率62.09%/同比-1.58pcts，税金及附加率18.06%/同比+3.53pcts，归母净利率1.31%/同比-8.59pcts。利润大幅下滑主要受到历史税费补缴情形集中计入2026Q2影响，表观业绩弱于实际经营表现。根据公司公告，本次历史税费补缴对利润表影响约7500万元全部计入2026Q2，具有一次性特征。此外，公司首次实施中期分红，每股派发现金红利0.20元，分红金额超过1亿元，约占2026H1归母净利润的47%，股东回报有所提升。
    销售回款基本稳定，经营性现金流下降主要受到税费和薪酬支出影响。2026H1销售商品、提供劳务收到的现金为19.23亿元/同比-0.3%；经营活动产生的现金流量净额2.12亿元/同比-34.0%，主要由于支付职工薪酬及各项税费增加。2026年6月底合同负债7.37亿元/同比+23.24%，较2025年末减少0.83亿元。
    投资建议：在中秋、国庆旺季及去年同期低基数背景下，预计公司2026H2收入表现有望好于2026H1。结构上，300元以上产品及省外市场仍是主要增长来源。由于公司产生一次性补缴税款体现于2026年报表，我们下调此前对于26年的盈利预测，预计2026-2028年公司实现营业总收入30.1/32.2/35.4亿元（前预测值为30.1/32.2/35.4亿元），同比增加3.0%/7.0%/10.0%；实现归母净利润2.8/3.9/4.6亿元（前预测值为3.6/3.9/4.6亿元），同比-19.9%/+38.0%/+18.6%；实现EPS0.56/0.77/0.92元；当前股价对应PE分别为28.8/20.9/17.6倍。维持优于大市评级。
    风险提示：白酒需求复苏不及预期；为应对竞争费用投入较多影响利润率等。

2026Q2业绩承压，电商渠道表现相对较好

舍得酒业(600702)
    核心观点
    2026H1公司实现营业总收入22.87亿元/同比-15.34%，归母净利润1.45亿元/同比-67.26%，扣非归母净利润1.32亿元/同比-69.84%。其中2026Q2营业总收入8.06亿元/同比-28.40%，归母净利润亏损0.86亿元、同比由盈转亏。
    普通酒和电商渠道表现相对较好，省内市场更具韧性。分产品看，26Q2中高档酒收入4.85亿元/同比-34.4%，预计品味系列仍有一定压力；普通酒收入2.03亿元/同比-14.3%，降幅小于中高档酒，2026H1仍同比增长12.0%，预计沱牌T68、舍之道等大众价位产品形成一定支撑。分区域看，2026Q2省内/省外收入分别为2.37/4.52亿元，同比-18.3%/-34.2%，省内基本盘相对更有韧性。分渠道看，2026Q2批发代理收入5.24亿元/同比-37.9%，电商收入1.64亿元/同比+25.0%，电商占比同比提升10.4pcts至23.8%，文创等非标产品继续贡献增量。截至6月底，公司经销商共2453家，较2025年末净减少72家，其中20Q2净减少56家，渠道仍处于优化和纾压阶段。
    产品结构、费用刚性导致利润承压。26Q2毛利率为51.8%，同比-8.8pcts、环比-14.5pcts，主要受到中高档酒收入下滑、普通酒占比提升等产品结构变化影响。2026Q2销售费用率33.7%/同比+10.0pcts，预计主因存在渠道固定投入；管理费用率10.7%/同比-0.2pcts。2026Q2税金及附加率19.8%/同比+4.4pcts。毛利率下降叠加销售费用率和税金率上升，推动2026Q2归母净利率同比下降19.4pcts至-10.7%。2026H1整体毛利率61.2%/同比-4.5pcts，归母净利率6.3%/同比-10.1pcts，利润率修复仍需时间。
    2026Q2经营现金流改善。2026H1销售收现23.84亿元/同比-14.1%，经营性现金流量净额亏损0.27亿元，现金流同比及环比均有改善。截至2026Q2末，公司合同负债1.61亿元，同比增加约0.03亿元、环比增加约0.3亿元，预收款环比有所改善。
    盈利预测与投资建议：展望下半年公司渠道调整，T68、舍之道及文创非标产品继续贡献结构性增量，但是考虑到当前次高端白酒需求仍然偏弱，我们下调此前盈利预测，预计2026-2028年公司实现营业总收入40.4/43.3/45.8亿元（前预测值为44.3/48.2/51.8亿元），同比-8.5%/+7.1%/+5.6%；2026-2028年公司实现归母净利润2.0/2.7/3.7亿元（前预测值为3.8/5.1/6.6亿元），同比-8.6%/+32.0%/+35.7%；实现EPS0.61/0.81/1.10元；当前股价对应PE分别为57.0/43.2/31.8倍，维持“优于大市”评级。风险提示：白酒需求恢复不及预期，费用投放增加，渠道库存增加等。

回款恢复性正增，表观陆续企稳

酒鬼酒(000799)
    2026年8月24日，公司披露2026年中报：1）26H1实现营收5.3亿元，同比-5.6%；归母净利0.1亿元，同比+37.6%。2）26Q2实现营收2.1亿元，同比-2.1%；归母净利-0.2亿元，亏损幅度与去年同期相似。
    经营分析
    分产品拆分：26H1内参/酒鬼/湘泉/其他系列分别实现营收0.8/3.4/0.2/0.8亿元，同比分别-24%/+16%/-24%/-36%，其中销量分别-1%/+22%/-20%/-40%，吨价分别-23%/-5%/-5%/+8%；内参/酒鬼/其他系列毛利率分别为86.4%/67.8%/50.6%，同比分别-2.5pct/-5.4pct/+3.0pct。26H1酒鬼系列中胖东来自由爱贡献纯增量，参考公司CR5营收占比由32.6%提至50.5%；除此外标品仍有一定下滑，公司思路为从严管控老品量价，以新品优化价值链，稳步修复市场价格体系。
    分区域拆分：1）26H1年公司主销区华中实现营收3.4亿元，同比+9%，占营收比重约64%；省外华北区域实现营收1.1亿元，同比-5%；华东/华南等区域营收占比已相对较低。2）26H1末华中/华北/华东经销商数量分别为261/91/175家，期内分别-101/-75/-124家。
    报表结构层面：1）26Q2归母净利率同比+0.7pct至-9.8%，其中毛利率同比+0.3pct、销售费用率-4.5pct、管理费用率+2.0pct。2）26Q2销售收现2.3亿元，同比+5%；26Q2末合同负债余额1.2亿元，26Q2营业收入+△合同负债同比+12%，自25H2+26H1保持恢复式正增长。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计公司26-28年收入分别为11.4/12.8/15.3亿元，同比分别+3.0%/+12.0%/+19.5%；归母净利为0.6/0.8/1.2亿元；EPS为0.17/0.24/0.38元，公司股票现价对应PE估值分别为219/161/101倍，维持“增持”评级。
    风险提示
    宏观经济恢复不及预期，营销转型成效不及预期，行业政策风险，食品安全风险。

2026年半年报点评：BBU客户订单兑现，带动圆柱电池毛利率提升

蔚蓝锂芯(002245)
    投资要点
    事件：公司2026年上半年实现营收48.58亿元，同比增长30.4%；实现归母净利润5.11亿元，同比增长53.4%；扣非归母净利润5.03亿元，同比增长41.3%。公司2026年Q2单季度实现营收27.05亿元，同比增长35.3%，环比增长25.6%；实现归母净利润3.15亿元，同比增长64.7%，环比增长60.98%；扣非归母净利润3.07亿元，同比增长47.6%，环比增长57.4%。盈利方面，公司2026年上半年销售毛利率/净利率分别为20.3%/11.4%，分别同比变化-0.5pp/1.5pp。费用方面，公司2026年上半年销售/管理/研发/财务费用率分别为0.7%/1.5%/5.0%/0.7%，分别同比变化-0.3pp/-0.13pp/-0.66pp/0.42pp。
    公司锂电池业务保持高增长，毛利率提升。2026年上半年公司锂电池业务实现营业收入约25.27亿元，同比增长58%，毛利率为22.8%，2025年锂电池毛利率为21.56%，提升了1.28pp。期间公司加大客户开发，同时推进IPD（集成产品开发）流程，在BBU备用电源客户开发工作顺利，获得订单，另外在AI机器人/机器狗领域覆盖第一梯队的客户。公司马来西亚工厂已经投产，未来出货量稳步上升，明年在稼动率提升情况下，规模效应导致毛利率有望提升。
    技术不断提升，下游应用领域逐渐拓圈，打开增长空间。为解决机器人行业核心痛点，联合Molicel推出了全新高容量圆柱电芯21700-M65A。该产品已于2025年6月正式发布。在固态圆柱电芯领域，率先发布了更高安全性、更长寿命、更广温区适应性的新款具备量产能力的半固态圆柱21700-60HES产品，60HES体系突破350Wh/Kg大关。下游开拓上，除了传统电动工具、清洁电器、智能出行（电踏车/电摩）等市场，同时BBU模块(数据中心后备电源)、eVTOL、AI机器人等新应用场景的出现，支撑未来整体市场容量不断扩大。
    LED及金属物流业务维持稳定。2026年上半年公司继续贯彻推动LED业务从普通照明领域向背光领域转型的战略发展规划，实现收入约8.6亿元，同比增长0.2%。金属物流业务，实现营收13.7亿元，同比增长14.8%，继续保持良好运营态势。
    盈利预测与投资建议。公司工具锂电池行业有望修复，高倍率电池下游应用场景加速扩大，需求有望高速增长。预计2026-2028年归母利润为10.4/13.1/15.8亿元，维持“持有”评级。
    风险提示：锂电池需求不及预期、行业产能过剩导致价格战、LED行业整体低迷等风险。

2026H1业绩阶段性承压，募投转向万吨羟胺水溶液卡位集成电路清洗

锦华新材(920015)
    2026H1营业收入4.11亿元，同比-28.01%；归母净利润0.64亿元，同比-43.82%公司发布2026年中报，公司2026H1实现总营业收入4.11亿元，同比减少28.01%；实现归母净利润0.64亿元，同比减少43.82%。考虑到公司硅烷交联剂所处行业竞争加剧和羟胺水溶液2028年达产，我们下调2026-2027年盈利预测，上调2028年盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为1.45/2.69/4.27（原2.39/3.50/4.02）亿元，EPS分别为1.07/1.98/3.15（原1.77/2.58/2.96）元/股，当前股价对应PE分别为36.9/19.9/12.5倍。我们看好公司未来主业需求恢复，以及电子级羟胺水溶液清洗剂产品的交付，维持“增持”评级。
    2026H1公司核心产品营收下滑、利润承压
    2026H1公司营收、利润承压。硅烷交联剂产品方面，受部分下游行业市场需求周期波动影响，2026H1公司硅烷交联剂产品销量、营收同比下降，毛利率同比减少0.15个百分点。羟胺盐产品方面，由于产品市场供应增加，2026H1公司羟胺盐产品销售单价、营收同比下降，毛利率同比减少20.14个百分点。
    募投资金加码羟胺水溶液产业化，布局集成电路关键材料培育新增长点公司羟胺水溶液中试进展较为顺利，在此背景下，公司拟调减“60kt/a高端偶联剂项目”计划投入的募集资金金额16,582.51万元，并将该等募集资金用于新增募投项目“10kt/a集成电路关键材料JH-2工业化项目”，优先推进羟胺水溶液的工业化生产，项目建成后公司将新增羟胺水溶液产能1万吨/年。羟胺水溶液生产工艺难度较高，目前全球主要由德国厂商巴斯夫供应，公司已成功研发和量产羟胺水溶液，填补国内空白，受国家政策重点支持。在芯片领域，公司羟胺水溶液产品主要用于集成电路制造过程中蚀刻后的清洗环节；在莱赛尔纤维领域，公司羟胺水溶液产品主要作为莱赛尔纤维生产过程的稳定剂。羟胺水溶液产品下游市场需求较大，有望成为拉动公司营收的新引擎。
    风险提示：行业需求下滑风险、原材料价格大幅波动风险、安全生产风险。

北交所信息更新：四氢呋喃月均产量提升至超2000吨，2026H1归母净利润1720.43万元扭亏为盈

美邦科技(920471)
    2026H1营业收入+17.14%归母净利润扭亏为盈，维持“增持”评级
    美邦科技公布2026H1半年报，2026H1实现营业收入2.55亿元，同比增长17.14%；归母净利润达1720.43万元，实现扭亏为盈。我们维持盈利预测，预计2026-2028年实现归母净利润0.27/0.36/0.42亿元，对应EPS为0.32/0.43/0.51元，当前股价对应PE为37.1/27.7/23.7X，维持“增持”评级。
    2026H1精细化工品方向实现营收+17.27%，对应毛利率提升至22.33%2026H1美邦科技在精细化工品方向实现营收2.54亿元同比增长17.27%，对应毛利率提升10.37个百分点至22.33%。2026年5月，子公司湖北科林博伦新材料有限公司由湖北省经济和信息化厅复核通过，评审为“2025年湖北省制造业单项冠军企业”。2026年6月，子公司美邦美和生物科技有限公司参与编写的团体标准T/FDSA0167—2026《有助于调节情绪及改善睡眠的健康食品功效评价方法》由中国食品药品企业质量安全促进会正式发布，并于2026年7月9日实施。2026H1公司申请国家专利16件，其中发明专利6件，实用新型专利10件；授权国家专利7件，其中发明专利3件，实用新型专利4件。
    美邦中科项目生产线转固后，四氢呋喃月平均产量提升至2,108.77吨
    子公司美邦中科于2022年2月14日成立，筹建“3万吨/年四氢呋喃、1000吨/年离子液催化剂项目生产线”，2025年10月转固资产为项目生产装置及生产配套资产，转固资产主要为四氢呋喃生产线及配套资产，本期转固金额21,968.29万元。美邦中科3万吨/年四氢呋喃项目于2024年9月正式开始试生产，2025年度，美邦中科项目生产线及配套资产转固后，生产规模同步大幅扩张，四氢呋喃月平均产量由1,209.54吨提升至2,108.77吨，产能利用率由48.38%提升至84.35%，依托产能释放形成的规模效应，月均净利润由244.58万元增至348.69万元。
    风险提示：主要产品价格波动风险、应收账款风险、技术迭代风险。

制冷剂价格持续上涨，积极布局高附加值产品

三美股份(603379)
    核心观点
    公司2026年上半年归母净利同比增长7.61%，制冷剂价格上涨为核心驱动。2026年8月24日，公司发布2026年中报。根据公司公告，2026年上半年，公司实现营业收入34.14亿元，同比增长20.73%；实现归母净利润10.70亿元，同比增长7.61%；实现扣非归母净利润10.44亿元，同比增长5.83%。业绩增长主要得益于氟制冷剂产品销售单价的上涨。2026年上半年公司利润总额同比增长22.25%，但归母净利润增速相对放缓，主要由于所得税费用从去年同期的2.49亿元增至4.66亿元，以及新投产的控股子公司重庆嘉利合处于试生产初期，上半年净亏损7648万元，对合并报表利润产生一定拖累。
    单季度来看，2026年第二季度公司实现营业收入20.16亿元，同比增长24.75%，环比增长44.21%；实现归母净利润5.64亿元，同比下降4.98%，环比增长11.61%。二季度收入端在产品价格支撑下表现强劲，但利润端同比下滑，同样反映了所得税提升的影响。
    分红方面，公司拟每10股派发现金红利5.20元（含税），合计约3.17亿元，占上半年归母净利润的29.66%，积极回报股东。
    制冷剂价格持续上涨，盈利能力稳步提升。2026年上半年，公司氟制冷剂业务表现强劲，销量同比基本持平，价格的强劲上涨成为业绩核心驱动力。2026年上半年公司氟制冷剂销量为6.06万吨，同比微降2.18%；但销售均价达到4.77万元/吨，同比上涨22.06%，带动制冷剂板块营业收入同比增长19.40%至28.88亿元。在配额制度的刚性约束下，公司凭借行业领先的配额地位，特别是在R134a、R125、R32等主流产品上分别拥有23.60%、18.32%、11.71%的全国生产配额，市场竞争优势明显，保障了公司在制冷剂高景气周期中的核心受益地位。
    氟发泡剂进入产品生命末期，对公司业绩影响有限。公司氟发泡剂产品R141b根据政策要求已进入产品生命周期末期。2026年上半年该板块外销量为451吨，同比下降89.55%；营业收入为0.15亿元，同比下降84.67%，业务按计划退出对公司整体业绩影响较小。
    积极延伸产业链，向氟聚合物、电子化学品等高附加值领域布局。公司在巩固氟化工主业的同时，稳步推进产业链一体化和高端化转型。截至目前，公司多个重点项目建设取得积极进展：浙江三美5000吨/年聚全氟乙丙烯（FEP）、催化剂项目、重庆嘉利合氟化工一体化（一期）项目已建成的20万吨/年烧碱产能等均已进入试生产阶段；福建东莹1500吨/年六氟磷酸锂项目处于技改阶段；浙江三美5000吨/年聚偏氟乙烯（PVDF）项目处于设备安装阶段。这些项目为公司向氟聚合物、新能源材料等高附加值领域延伸，储备了长远发展动能。同时，公司积极布局第四代制冷剂（HFOs），如HFO-1234yf等，积极切入新一代产品市场，为未来技术迭代和市场拓展奠定基础。
    此外，公司通过联营企业浙江森田新材料（持股51%）布局电子级氢氟酸及BOE蚀刻液等电子化学品领域。2026年上半年森田新材实现净利润3071.53万元，为公司贡献投资收益1527.43万元，未来有望成为公司新的利润增长点。
    风险提示：氟化工需求疲弱；项目投产进度不及预期；产品价格大幅下滑等。投资建议：谨慎下调盈利预测，维持“优于大市”评级。

上半年业绩同比增长10%，海工一体化交付能力落地

大金重工(002487)
    核心观点
    2026年上半年实现归母净利润6.0亿元，同比+10%。公司2026H1实现营业收入32.53亿元，同比增长14.5%，主要受海工出口交付规模提升带动；实现净利润6.01亿元，同比增长9.9%；扣非归母净利润5.89亿元，同比增长4.6%。综合毛利率37.5%，同比提升9.4pct；净利率18.5%，同比回落0.8pct，主要系本期汇兑损益较上年同期由收益转为支出所致。单季度看，2026Q2实现营业收入13.46亿元，同比下降20.8%，主要受到出口单桩交付节奏的影响导致季度间营收波动较大；归母净利润1.66亿元，同比下降47.4%；毛利率35.2%，净利率12.3%。
    出口海工收入占比提升带动毛利率改善。公司2026H1综合毛利率37.5%，较上年同期的28.2%提升9.4pct，主要受益于出口海工收入占比提升、交付模式由FOB向DAP延伸以及自营航运业务落地带来的附加值提升；分板块看，风电装备产品毛利率35.9%（同比+10.4pct）、新能源发电业务毛利率60.6%，出口业务毛利率39.4%创历史新高（同比+8.7pct）。上半年经营现金流净额15.33亿元，同比增加约13亿元，现金含量达到归母净利润的约2.55倍，交付回款与营运资金释放对利润形成强支撑。
    风电装备出口量利双升。2026H1风电装备产品实现营业收入30.75亿元，同比增长14.5%，毛利率同比提升10.4pct；出口业务实现营业收入26.75亿元，同比增长19.3%，毛利率39.4%，同比提升8.7pct、创历史新高；出口海工交付量近12万吨，为历史同期最高水平，主要由蓬莱海工基地供应至欧洲海上风电市场的风电单桩基础及少部分海塔，单桩基础的交付全部采用DAP模式（目的地交付），出口海工作为核心业务的价值贡献能力持续提升。。A+H双资本平台助力公司全球化布局。6月5日，公司H股在香港联交所主板挂牌上市（01081.HK），完成“A+H”双资本平台搭建；5月公司发布“深蓝战略”，将依托资本赋能贯通“研发、智能制造、远洋海运、一站式交付”全业务链条，全球深远海风电市场扩容有望带动公司持续受益。
    风险提示：欧洲海风开发不及预期；原材料价格上涨；行业竞争加剧。
    投资建议：下调2026-2027年盈利预测，维持“优于大市”评级。考虑到公司外币营业收入占比较大，以及国内新能源产业运行短期不及预期，基于审慎性考虑，我们下调2026-2027年盈利预测至14.8/21.1亿元（原预测为17.8/23.8亿元），小幅调整2028年盈利预测至28.5亿（原预测为28.3亿元），同比+34%/+43%/+35%，当前股价对应PE为19.6/13.7/10.2x，维持“优于大市”评级。

聚焦先进封测领域，受益AI和本土高端芯片放量

盛合晶微(688820)
    核心观点
    先进封测领域布局领先，受益于先进封测价值量提高和本土高端芯片放量。公司是全球领先的集成电路晶圆级先进封测企业，专注于集成电路先进封测产业的中段硅片加工和后段先进封装环节。公司起步于先进的12英寸中段硅片加工，并进一步提供晶圆级封装和芯粒多芯片集成封装等全流程的先进封测服务，致力于支持各类高性能芯片，尤其是GPU、CPU、人工智能芯片等，通过超越摩尔定律的异构集成方式，实现高算力、高带宽、低功耗等的全面性能提升。作为国内先进封测布局领先的企业之一，公司一方面受益于先进封测在集成电路产业链中的重要性和价值量提高，另一方面受益于本土算力芯片等高端芯片的突破和放量。
    上半年收入同比增长7.2%，二季度收入同环比增长。公司2026年上半年实现收入34.07亿元(YoY+7.20%)，归母净利润4.49亿元（YoY+3.33%），扣非归母净利润4.36亿元（YoY+3.31%）；毛利率同比下降1.65pct至30.14%；研发费用同比增长7.54%至3.94亿元，研发费率同比提高0.04pct至11.57%。其中2Q26实现营收17.08亿元(YoY+1.89%,QoQ+0.59%)，归母净利润2.58亿元(YoY-16.40%,QoQ+34.86%)，毛利率30.68%(YoY-2.1pct，QoQ+1.1pct)。
    芯粒多芯片集成封装收入占比超过50%。2026年上半年公司芯粒多芯片集成封装受益于高性能运算等应用领域对先进封装需求的持续增长，收入达18.28亿元，同比增长2.61%，占比53.7%，毛利率30.86%。中段硅片加工收入11.27亿元，同比增长13.55%，占比33.1%，毛利率35.42%，主要得益于高性能运算市场需求持续增长，汽车与工业等新领域需求进一步提升，消费电子相关收入保持稳中有升。晶圆级封装收入4.36亿元，同比增长10.60%，占比12.8%，毛利率11.33%，在巩固消费电子相关收入的同时，公司积极拓展汽车与工业等新应用领域，相关产品逐步实现规模化出货。
    投资建议：给予“优于大市”评级
    公司是国内先进封测领先企业，受益AI趋势下先进封测价值量提高和本土高端芯片放量，我们预计公司2026-2028年归母净利润同比增长+11.7%/+39.5%/+30.1%至10.28/14.34/18.66亿元，对应2026年8月21日股价的PE分别为231/166/127x，给予“优于大市”评级。
    风险提示：新技术研发不及预期；下游需求不及预期；产能爬坡不及预期；行业竞争加剧。

北交所信息更新：第二增长曲线储能/动力电池稳健发展+拓展机器人领域，2026H1归母净利润+37%

骏创科技(920533)
    2026H1营收3.63亿元（+10.86%），归母净利润2101.75万元（+37.33%）
    2026上半年公司实现营收3.63亿元，同比增长10.86%，归母净利润2101.75万元，同比增长37.33%，扣非归母净利润2030.23万元，同比增长70.63%，毛利率23.67%。受汇兑损失和股份支付影响，我们下调2026-2028年盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润分别为0.67（原0.77）/0.84（原0.90）/1.00（原1.07）亿元，对应EPS分别为0.51/0.65/0.77元/股，对应当前股价的PE分别为35.5/28.0/23.5倍，我们看好机器人轻量化趋势加速，同时公司积极拓展储能/动力电池新业务，维持“增持”评级。
    机器人领域高速扩容驱动工程塑料迎来新机遇，储能电池功能件空间广阔
    机器人行业方面，作为具身智能的主要载体之一，市场需求持续高速扩容。根据GGII测算，2025年国内人形机器人出货量约1.8万台，同比增长超650%；预计2026年将达6.25万台。轻量化是全球整机厂商产品迭代的核心优化方向，贯穿整机设计、材料选型与零部件制造全链条，是提升整机续航能力、负载效率、运动灵活性与使用安全性的核心路径。储能市场方面，根据SNEResearch数据，2025年全球锂离子储能电池总出货量达到550GWh，较2024年的307GWh同比增长79%，2026年上半年全球锂离子储能系统电池出货量达到461.3GWh，较2025年同期的269.7GWh同比增长71%，行业整体仍处于高速扩容通道。
    公司储能/动力电池新业务稳健发展，积极拓展机器人零部件新领域
    2026H1公司剔除汇兑损益、股份支付费用以及北美子公司递延所得税资产确认的影响后，净利润为2,728.66万元，同比增长93.85%。2026H1公司在夯实新能源汽车业务的基础上，以产品线战略为引领，积极开拓动力/储能电池功能件、机器人零件领域，北美子公司进入稳健经营状态；并且公司开始筹备建设泰国工厂，进一步完善全球化布局；参与投资杭州轩元具身股权投资合伙企业，积极拓展公司在具身智能机器人的产业布局；公司与上海勖坤合资设立苏州巴斯巴新能源技术有限公司，逐步向母线排产品供应链纵向延伸。
    风险提示：技术迭代风险、新品拓展不及预期风险、市场竞争风险。

北交所信息更新：多家子公司产业化项目稳步推进，磷化铟+石英双线布局蓄力长期成长

凯德石英(920179)
    2026H1公司营收1.38亿元（-12.44%），归母净利润893.01万元（-48.31%）
    2026上半年公司实现营业收入1.38亿元，同比下滑12.44%；归母净利润为893.01万元，同比减少48.31%；扣非净利润867.90万元，同比减少49.22%。受市场竞争加剧影响，我们下调2026-2028年盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为0.25（原0.40）/0.38（原0.53）/0.50（原0.70）亿元。EPS分别为0.33/0.51/0.67元，当前股价对应P/E分别为154.3/100.2/76.9倍，我们看好公司积极布局高端半导体，化合物半导体业务聚焦磷化铟衬底，维持“增持”评级。
    磷化铟是人工智能时代高速光通信的核心支撑材料，2026年或供需矛盾加剧
    磷化铟是一种化合物半导体材料，凭借独特的物理性能成为人工智能时代高速光通信的核心支撑。在大模型训练迈入万卡集群时代的背景下，数据中心内部数据传输需求呈指数级增长。目前光模块从800G、1.6T再到3.2T，每一代产品均依赖磷化铟衬底制备高速激光器芯片，同时速率越高，对激光器芯片的数量和功率要求越高，磷化铟的消耗量也随之增加。根据Yole数据，2026年全球磷化铟衬底需求将达260万到300万片（折合2英寸），但有效产能仅约为75万片，缺口超过七成。
    多家子公司产业化项目稳步推进，凯美石英2026H1实现营收1399.60万元
    公司通过多家子公司构建分层产品矩阵，各产业化项目稳步推进。1）凯芯新材料：作为高端石英制品产业化项目的实施主体，当前处于产能爬坡期，2026H1实现营业收入2951.46万元，同比增长26.87%。2）凯美石英：公司与通美晶体在辽宁朝阳合资设立，为半导体及集成电路用大口径高品质石英玻璃管、高纯石英砂项目的建设主体；产品主要配套通美晶体原材料需求及公司半导体石英制品的内部供给，2026H1实现营业收入1399.60万元。3）凯德芯贝：聚焦冷加工类石英产品，其半导体精密配件研发生产基地已建成投产，产能有望进一步提升空间，2026H1实现营业收入3904.52万元。
    风险提示：供应链风险、下游需求波动风险、认证进度不及预期等。

大盘承压下经营平稳，投资收益增厚H1盈利

珀莱雅(603605)
    业绩概要：
    公告2026年上半年实现营收53.8亿，同比增0.2%，录得归母净利润11.7亿，同比增46.3%，扣非后净利润6.6亿，同比下降13.8%。
    据此计算，2026年第二季度实现营收30.7亿，同比增2.2%，录得归母净利润8亿，同比增96.3%，扣非后净利润3.2亿，同比下降17.5%，扣非后业绩不及预期。
    分红方案：每10股派发现金股利11.8元
    点评与建议：
    上半年，在消费大盘承压的情况下，公司彰显经营韧性，渠道结构优化和品牌影响力提升同步推进。以品牌来看，主品牌珀莱雅实现收入近37亿，同比下降7.2%，彩棠收入5.5亿，同比下降22%，仍均处于调整期；其他品牌合计收入11.2亿，同比增67.3%（其中OR收入4.8亿，同比增70.8%，原色波塔收入3.1亿，同比增222%，惊时收入0.8亿，同比增103.5%）。渠道看，H1线下收入2.8亿，同比下降21.5%，在线收入近51亿，同比下降0.4%，其中直营收入40.4亿，同比增4%。
    第二季度来看，由于618大促是公司上半年主要发力节点，Q2护肤品收入22.4亿，同比下降3.9%，降幅较Q1显著收窄（Q1yoy-10.6%），美容类收入5亿，同比增8.4%，洗护产品收入3.3亿，同比增56.8%，受益618期间OR和惊时大爆发。
    H1毛利率同比提升0.94pct至74.32%，Q2毛利率同比提升0.4pct至74.2%，主要由于供应链降本增效。费用端，上半年费率同比上升5.12pcts至59.35%，其中，形象宣传推广费增加使销售费用率同比上升3.5pcts，职工薪酬增加使管理费用率同比上升1.1pcts，利息收入减少及汇损增加导致财务费用率同比上升0.4pct。Q2费率同比上升4.03pcts至60.65%。
    6月公司完成对少女彩妆品牌花知晓幷表，2025年的首笔投资在购买日形成4.5亿投资收益，直接增厚报告期盈利。
    展望下半年，我们预计公司经营将保持稳健，股权激励深化管理团队与公司利益深度绑定，品牌运营实力和数智化方面有望持续加强，在保持当前竞争优势的同时，新品类预计持续取得突破。此外，2H预计持续推进花知晓的投后管理，美妆业务板块强化协同，幷参考其出海经验，稳步推进国际化，预计下半年将重点推进美国Ulta Beauty零售店产品铺设。
    调整盈利预测，预计2026-2028年将分别实现净利润18.7亿、16.5亿和18.8亿（原预测为16.2亿、17.9亿和19.6亿），分别同比+25%、-12%和+14.3%，EPS分别为4.73元、4.16元和4.75元，当前股价对应PE分别为12倍、14倍和12倍，公司估值较低，中期派息率达40%，全年股息率有望维持3.5%+，上调至“买进”。
    风险提示：新品牌孵化不及预期，线上增长不及预期，成本、费用增长超预期

核心品类较快增长，线上渠道调整

盐津铺子(002847)
    事件描述
    2026H1公司实现营业收入30.70亿元，同比增长4.41%；归母净利润4.25亿元，同比增长14.10%；扣非归母净利润3.90亿元，同比增长16.76%。毛利率为32.22%，同比提升2.56个百分点；销售净利率13.82%，同比提升1.25个百分点。
    事件点评
    魔芋、海味及蛋制品构成主要增长引擎，产品结构持续向核心品类集中。2026H1魔芋零食实现收入8.80亿元，同比增长11.28%；海味零食收入5.65亿元，同比增长55.68%；健康蛋制品收入4.68亿元，同比增长51.23%。三大核心品类合计收入19.13亿元，同比增长约30.7%，占总收入约62.3%，其中“大魔王”魔芋零食保持稳健增长，海味零食和健康蛋制品在零食量贩、会员店等渠道推动下快速放量。另一方面，烘焙薯类收入同比下降3.52%，果干果冻下降17.41%，其他产品下降58.11%，传统及非核心品类仍对整体收入增速形成拖累。
    线下渠道增长较好，线上主动调整使得收入端承压。2026H1线下渠道实现收入27.79亿元，同比增长约17.4%，占收入比重提升至90.51%，零食量贩、定量流通及山姆等高势能会员渠道继续贡献增量。线上渠道收入2.915亿元，同比下降49.26%，主要由于公司主动收缩低毛利产品、推动电商从规模驱动转向产品力和盈利质量驱动。截至6月末，公司经销商数量3,845家，较2025年末减少522家，降幅11.95%，公司解释为策略性优化并聚焦大客户。海外收入0.80亿元，同比下降16.56%，核心产品已经进入泰国7-Eleven等渠道
    产品及渠道结构优化推动盈利能力改善，经营现金流状况良好，二季度利润弹性仍需观察。2026H1毛利率同比提升2.56个百分点，其中魔芋零食毛利率提升2.49个百分点，健康蛋制品提升3.77个百分点，较好体现供应链深化和产品结构升级效果。同期销售费用同比增长10.26%，销售费用率同比提升约0.59个百分点；研发投入同比增长21.47%，一定程度抵消毛利率提升带来的利润增量。经营活动现金流净额5.87亿元，同比增长107.50%，主要系存货减少、供应链周转效率提升。
    投资建议
    预计公司2026-2028年EPS分别为3.24\3.70\4.25，对应公司8月24日收盘价44.15元，2026-2028年PE分别为13.6\11.9\10.4，维持“增持-A”评级。
    风险提示
    消费环境不景气；魔芋产品销量恢复不及预期；原材料价格波动风险；渠道改革不及预期核心品类保持较快增长，线上调整拖累表观收入。

黄鸡业务实现盈利，生猪成本同比下降

立华股份(300761)
    公司披露2026年中报。公司2026年上半年实现营业收入91.28亿元，同比+9.27%，归属净利润-0.72亿元，同比-148.33%，EPS-0.09元，加权平均ROE-0.77%，同比下降2.4个百分点。其中，2026Q2单季度实现营业收入45.38亿元，同比+6.35%，归属净利润-2.27亿元（2025Q2归属净利润-0.57亿元）。公司业绩同比下滑主要是受到生猪市场价格低迷的影响。
    肉鸡业务半年度实现盈利。公司2026年上半年销售肉鸡（含毛鸡、屠宰品及熟制品）2.78亿只，同比增长7.05%。在价格端，上半年黄羽肉鸡市场行情总体好于去年同期，公司毛鸡销售均价同比提高6.77%。在成本端，受到玉米小麦等饲料原料价格同比小幅上升影响，公司半年度肉鸡完全成本轻微上升至约11.20元/公斤，但在行业中仍保持着较强竞争力。得益于良好
    的成本控制能力和价格的同比改善，公司半年度肉鸡业务实现盈利。
    生猪养殖业务成本同比明显下降。公司2026年上半年销售肉猪112.57万头，同比增长18.55%。在价格端，上半年生猪行情持续低迷，公司肉猪销售均价同比下降28%。在成本端，公司以降本增效为主线，推动全链条精细化管理，半年度肉猪完全成本降至11.8元/公斤以内，同比下降1元/公斤。2季度生猪价格持续走低，使得公司半年度生猪业务出现亏损。
    投资建议
    我们预计公司2026-2028年归母净利润7.87/15.23/17.86亿元，对应EPS为0.93/1.80/2.11元，当前股价对应2026年PB为1.6倍，维持“增持-A”评级。
    风险提示
    生猪和家禽疫情风险、原材料涨价风险、养殖基地遭遇自然灾害风险。

上半年营收和净利润均超预期，AI正带来重要业绩增量

深信服(300454)
    事件描述
    8月21日，公司发布2026年半年报，其中，2026上半年公司实现收入39.98亿元，同比增长32.85%，上半年实现归母净利润2.31亿元，同比高增201.58%，实现扣非净利润1.79亿元，同比增169.22%；2026年二季度公司实现收入23.71亿元，同比增长35.69%，二季度实现归母净利润2.96亿元，同比高增1245.42%，实现扣非净利润2.60亿元，而上年同期仅0.03亿元。事件点评
    云计算及网安业务共同驱动公司营收快速增长，同时净利润超预期改善。今年上半年公司云计算业务增长强劲，同时网络安全业务恢复增长，推动公司整体营收持续加速。而由于毛利率相对较低的云业务收入占比进一步
    提升，上半年公司毛利率为60.89%，较上年同期降低1.20个百分点。在利润端，公司通过费用管控加速利润释放，2026上半年期间费用率较上年同期降低16.34个百分点，受益于此，上半年公司净利率达5.78%，较上年同期提高13.35个百分点，并且为近5年历史最高。
    超融合及分布式存储为云业务核心增长驱动，AI安全为网安业务带来新增量。具体而言，1）今年上半年公司云计算及AI基础设施业务实现收入22.12亿元，同比增长58.60%，同时因前期策略性低价储备的存货实现销售并确认为收入，带动云业务毛利率提升至49.11%，其中，依托全球VMware替代带来的市场机遇，公司超融合产品增长良好；而受益于AI存储需求持续旺盛，公司通过聚焦高性能AI场景及不断强化产品竞争力实现存储业务快速增长；2）今年以来公司网络安全业务逐步企稳回升，上半年实现收入15.87亿元，同比增长10.57%，主要原因在于一方面下一代防火墙、全网行为管理等成熟产品通过AI赋能叠加逐步进入替换周期，上半年恢复增长，另一方面，受AI带来的新安全需求刺激，AI安全平台、安全托管服务、SASE
    等创新网安业务表现亮眼。
    投资建议
    公司作为国内网络安全及云计算领导厂商，AI需求爆发有望带动公司云业务高速增长，同时AI安全也将为网安业务带来新增量，预计公司2026-2028年EPS分别为1.83\2.33\2.89，对应公司8月21日收盘价120.60元，2026-2028年PE分别为65.8\51.8\41.7，维持“增持-A”评级。
    风险提示
    产品迭代不及预期；宏观经济下行风险；市场竞争加剧风险。

2026H1需求承压，啤酒业务量减价微降，费用投放增多

重庆啤酒(600132)
    核心观点
    重庆啤酒公布2026H1业绩：2026H1公司实现营业总收入/归母净利润/扣非归母净利润85.8/8.0/7.8亿元，同比-3.0%/-8.0%/-8.3%；2026Q2公司实现营业总收入/归母净利润/扣非归母净利润42.3/3.6/3.5亿元，同比-5.8%/-8.7%/-9.7%。
    2026H1啤酒量减价微降，2026Q2销量下滑压力增大。2026H1啤酒业务收入同比-2.9%，销量/吨价同比-2.9%/-0.1%；2026Q2啤酒业务收入同比-6.0%，销量/吨价同比-6.0%/持平。上半年收入及销量下滑主要系受到现饮渠道需求疲弱、不利天气影响，尤其体现在二季度。分档次，2026H1高档/主流/经济收入同比-1.5%/-5.7%/+3.2%，2026Q2高档/主流/经济收入同比-5.4%/-7.6%/+2.8%，高档酒占比继续小幅提升，虽产品结构仍有所改善，但同时公司对部分产品增加促销投入，因此均价基本持平。
    分区域看，中区收入明显下滑主因中区高份额市场受外部环境的影响更
    为显著，西北区受益于大城市计划持续深耕而韧性较强。
    毛利率小幅改善，销售费用率上行与有效税率提升压制净利率。2026H1毛利率同比+0.3pp（其中啤酒业务毛利率同比+0.1pp），因公司提前对铝材做了套保措施，因此上半年吨成本略降但成本红利减弱；销售/管理费用率分别同比+1.3/+0.2pp，研发/财务费用率基本持平，销售费用增长主要系在存量竞争下广告及市场费用投放力度加大；有效税率同比+1.5pp，主要系2025Q1有西部大开发税率优惠、此后无税率优惠；归母净利率/扣非归母净利率同比-0.5/-0.5pp至9.3%/9.1%。2026Q2毛利率同比-0.5pp；销售/管理费用率同比+2.1/+0.3pp，旺季费用投放集中；归母净利率/扣非归母净利率同比-0.3/-0.4pp。
    盈利预测与投资建议：公司积极发力非现饮渠道、中高档产品（1L装精酿产品等）的策略有助于抵御外部环境压力，考虑到现饮需求持续弱于我们此前的预期且今年二季度至三季度不利天气影响增多，我们预计公司全年收入、销量仍将小幅承压，并下调盈利预测：预计2026-2028年公司实现营业总收入142.4/144.0/146.8亿元（前预测值
    149.9/152.9/156.1亿元），实现归母净利润11.6/11.7/12.2亿元（前预测值12.7/13.3/14.1亿元）；当前股价对应PE分别为17/17/16倍（以2026/08/20日收盘价计），预计公司维持较高分红率（2023-2025年分红率分别为101%/104%/98%），公司领先的品牌打造以及内部运营能力有助于帮助公司走出行业低谷期，维持“优于大市”评级。
    风险提示：宏观经济增长受到外部环境的负面影响；中高端啤酒需求增长速度显著放缓；核心产品的渠道渗透受到竞品阻击；原料、辅料成本大幅上涨。

2026年二季度扣非后净利润同比增长较快，外部压力下彰显经营韧性

春风动力(603129)
    核心观点
    2026Q2摩托车、全地形车等各业务表现亮眼，扣非后净利润同比快速增长。2026年上半年营收133.9亿元，同比增长35.8%，归母净利润10.6亿元，同比增长6.3%；2026Q2营收80.3亿元，同比增长43.2%，环比增长49.8%，归母净利润6.4亿元，同比增长9.4%，环比增长51.9%，利润端二季度受汇兑波动、高关税压力等影响，压力下利润端同环比提升，扣非后净利润同比增速较快，彰显公司较强的经营韧性。
    2026Q2毛利率同环比下滑受关税、汇兑等影响，净利率环比改善。2026年上半年毛利率27.3%，同比-1.1pct，净利率8.3%，同比-2.2pct；2026Q2毛利率26.3%，同比-1.1pct，环比-2.4pct，净利率8.6%，同比-2.5pct，环比+0.6pct，2026Q2毛利率同环比下降，受关税、汇率等波动，净利率同比下降，但环比提升，受益于四轮车及两轮车海外销量增长较快，以及部分费用率下降。2026Q2销售/管理/研发/财务费用率分别为4.4%/3.3%/6.1%/0.5%，销售/管理/研发/财务费用率同比分别为-1.0/-0.7/+0.7/+1.7pct，环比分别为-1.1/-1.2/+0.5/-1.1pct，规模效应促进销售及管理费用率下降，财务费用率同比提升受汇兑影响。
    四轮车迎来产品大年，U10PRO、Z10等重点新品有望向上突破。2026年公司将迎来产品大年，美国市场上中高端新品U10PRO凭借性能与品质升级迅速出圈，零售表现亮眼，高端旗舰车型Z10实现批量交付，成功切入北美高端价格区间，拓宽盈利空间。欧洲市场依托CFMOTO、GOES双品牌协同运营，市占率稳居行业首位，公司有望凭借新品在高端领域向上突破，全球品牌势能与竞争力将迈上新台阶。
    国内摩托车新品及改款频出，积极拓展出口业务。国内两轮摩托新品频出，2026年公司推出摩托车产品包括450MT2026款/1000MT-X/450SR天蝎版&450家族2026款/500SR等等，持续提升竞争力；其中500SR定价28980元，在动力性、外观等多方面表现出色，有望成为爆款产品。2025年6月公司发布复古踏板150AURA，2026年4月150SC-F正式上市，进一步加强出行市场布局。出口方面，公司在海外各国导入摩托车，美国官网推出街车、仿赛、ADV、mini、巡航太子等众多车型，摩托车产品在海外市场上较对手具备较高性价比优势，摩托车外销有望迎来较快发展。电动两轮车快速突破，极核展现出强劲增长动能。公司持续完善产品矩阵，围绕细分市场先后推出EZ2i、EZ1i、AE4SE+、AE426款、AE3、AE2等新品，公司遵循“用户密度+场景适配”策略，加快终端渠道建设，极核上半年全网渠道总量突破2600家，一线至三线核心城市覆盖深度持续提升，极核高端电动两轮车业务展现出强劲增长动能。
    盈利预测与估值：上调盈利预测，维持“优于大市”评级。在关税及汇兑压力下，公司上半年经营韧性较强，美国关税退回也将增厚利润，上调盈利预测，预期26/27/28年归母净利润24.34/32.68/37.59亿元（原23.05/29.98/35.93亿元），每股收益15.86/21.29/24.49元（原15.02/19.54/23.41元），对应PE19/15/13倍，维持“优于大市”评级。
    风险提示：新车上市节奏及销量不及预期；汇率、运费等外部环境波动；中美贸易环境变化；库存水平过高。

2026H1结构升级延续，降本控费成效显著

燕京啤酒(000729)
    核心观点
    燕京啤酒公布2026H1业绩：2026H1营业收入90.3亿元，同比+5.5%；归母净利润14.0亿元，同比+26.9%；扣非归母净利润13.8亿元，同比+33.2%。2026Q2营业收入49.3亿元，同比+4.3%；归母净利润11.3亿元，同比+21.0%；扣非归母净利润11.2亿元，同比+26.9%。实际业绩落在业绩预告区间中下游附近，与中值差距不大。公司拟派发中期分红每10股1.0元（含税），分红率20.1%。
    2026H1量价齐升，结构升级延续，电商渠道、中部区域高增。2026H1啤酒业务收入同比+5.4%，销量/吨价分别同比+3.2%/+2.2%，2026Q2销量/千升酒收入同比+2.2%/+2.0%，量价表现优于行业整体。2026H1大单品燕京U8销量同比+25.8%，带动产品结构升级，中高档/普通档收入同比+6.5%/+2.8%，中高档收入占比同比提升0.7pp至70.9%。分渠道看，传统渠道/KA渠道/电商渠道收入分别同比+5.1%/+5.3%/+26.1%；分地区看，2026H1北部/南部
    中部收入分别同比+3.6%/+7.7%/+13.2%。
    降本控费成效显著，盈利水平较快提升。2026H1综合毛利率/啤酒业务毛利率分别同比+4.0/+4.2pp，中高档、普通档毛利率均有提升，主因产品结构升级与精益生产、提升供应链效率共振，吨成本同比-5.7%，其中原材料、能源、制造费用及其他降幅明显，受益于生产精细化管理；销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.1/-0.9/-0.0/+0.2pp，销售费用中员工薪酬增长，其他费用管控见效；归母净利率/扣非归母净利率15.5%/15.3%，同比+2.6/+3.2pp。2026Q2毛利率同比+4.4pp（千升酒收入+2.0%，千升酒成本-6.5%）；销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.2/-1.4/+0.1/+0.2pp；归母净利率/扣非归母净利率23.0%/22.7%，同比+3.2/+4.1pp。
    盈利预测与投资建议：公司依然处于改革红利释放阶段，啤酒大单品持续放量叠加内部降本增效共同促进利润释放。展望未来，核心啤酒业务主力单品U8依然保持良好的增长势能，公司重视价盘保护、推动渠道精细化管理，目前U8在四川、广东、湖南、山东等非优势市场实现较好突破，同时3月末推出A10新品，U8大单品的打造经验有望复制到A10之上。同时公司内部改革举措继续推进，费用率仍有进一步下行空间，预计利润端将继续呈现较高增速。考虑到燕京U8在外埠市场的放量速度以及内部降本增效进度略快于我们此前预期，我们小幅上调盈利预测：预计2026-2028年公司实现营业总收入161.2/169.3/177.2亿元（前预测值160.8/168.4/176.1亿元），实现归母净利润21.1/23.9/27.1亿元（前预测值20.3/23.2/26.2亿元）；
    EPS分别为0.75/0.85/0.96元；当前股价对应PE分别为16/14/13倍（以2026/08/20日收盘价计），维持“优于大市”评级。
    风险提示：宏观经济增长受到外部环境的负面影响；中高端啤酒需求增速显著放缓；核心产品渠道渗透受到竞品阻击；原料、辅料成本大幅上涨；食品安全风险。

营收与利润短期承压，血糖板块及海外业务维持增长

鱼跃医疗(002223)
    核心观点
    公司26H1收入及利润阶段性承压。2026H1公司实现营业收入45.69亿元，同比下降1.9%；归母净利润8.43亿元，同比下降29.9%；扣非归母净利润7.61亿元，同比下降16.7%。收入端主要受国内线下组织架构及销售策略调整、呼吸类产品去年同期国补高基数影响；利润端还受到其他收益减少、汇兑收益下降及线上阶段性让利等因素影响。公司CGM、急救和海外业务保持较快增长，家用呼吸机、电子血压计等核心产品仍在推进产品升级和渠道调整，整体经营处于业务结构切换和增长动能重建阶段。
    费用投入保持稳定，毛利率短期有所承压。2026H1公司销售费用率18.3%（+0.9pp），主要由于公司持续推进CGM、可穿戴设备、AI医疗及海外渠道建设；管理费用率5.0%（+0.2pp）；财务费用率-0.8%（+1.5pp），主要受汇率变动影响；研发费用率6.7%（+0.4pp），研发投入同比增长3.8%。公司2026H1毛利率49.8%（-0.6pp），净利率18.6%（-7.1pp），短期受呼吸类产品结构变化、海外业务占比提升及线上大促让利影响；后续随着高毛利产品放量、海外毛利率改善及规模效应体现，公司利润端仍有改善空间。
    呼吸业务短期回落，血糖管理、急救及海外业务增速亮眼。2026H1公司呼吸治疗解决方案收入14.51亿元（-13.3%），主要因国内制氧机、雾化器需求回落以及去年同期国补形成较高基数。血糖管理及POCT解决方案收入7.95亿元（+17.9%），CGM业务收入实现翻倍以上增长。家用健康检测解决方案收入9.69亿元（-4.4%），主要受水银血压计停止销售影响，电子血压计实现增长；临床器械及康复解决方案收入11.30亿元（-0.3%）；急救解决方案及其他收入2.05亿元（+50.3%），AED等产品持续放量，板块毛利率48.2%（+15.3pp）。
    投资建议：公司为国产家用医疗器械龙头，CGM等热门新产品放量空间较大。考虑到呼吸治疗及家用健康检测板块业务波动、短期费用投入规划以及汇兑、政府补助等非经常项目的影响，下调2026-2027年盈利预测，引入2028年盈利预测，预计公司2026-2028年营业收入83.77/94.92/107.12亿元（2026-2027原为97.72/110.55亿元），同比增速5.3%/13.3%/12.9%；预计公司2026-2028年归母净利润14.89/17.69/21.15亿元（2026-2027原为23.72/27.75亿元），同比增速0.5%/18.8%/19.6%，当前股价对应PE=17.1/14.4/12.1倍，维持“优于大市”评级。
    风险提示：产品销售不及预期风险、集采政策风险、研发风险、市场竞争加剧风险。

业绩延续高增趋势，客户结构持续优化

鹏辉能源(300438)
    核心观点
    公司2026H1利润显著增长。公司预计2026H1实现归母净利润8.00-8.66亿元，同比扭亏为盈；实现扣非归母净利润7.92-8.56亿元，同比扭亏为盈。公司2026Q2预计实现归母净利润4.77-5.43亿元，同比扭亏为盈，环比增长47%-68%；预计扣非归母净利润4.88-5.52亿元，同比扭亏为盈，环比增长61%-82%。
    储能持续满产满销，盈利能力稳中向好。全球储能市场持续高景气下，公司出货量快速提升。我们估计2026H1公司储能电池总出货量约22-23GWh；其中2026Q2储能电池出货量约12-13GWH，环比提升超25%。公司储能电池产品主要瞄向户储、工商储等较高盈利场景，客户结构持续优化。我们估计2026Q2公司储能电池单位平均净利约超0.037元/Wh，环比呈现持续提升趋势。展望后续，公司产能利用率持续高位、海外大储等客户交付持续增长，盈利能力有望稳中向好。
    公司产能建设快速推进，多场景进行针对性产品布局。公司衢州大电芯产能建设加速推进，预计在2026年内建成投产。同时，公司计划在河南正阳县投资建设4条120Ah电芯产线、在河南驻马店市驿城区建设1条120Ah以及587Ah电芯产线，以此满足下游旺盛需求。针对不同应用场景，公司自主研发风鹏电芯系列、大圆柱HOME系列、低温户储POLAR系列、AIDC专用瀚海系列等拳头储能产品及解决方案，并完成CCC、IEC、UL、UN等国内外认证。此外，公司立足电芯产品优势布局储能系统集成业务，搭建形成GreatOne、GreatCom、GreatE全系列产品体系，覆盖大型储能、工商业储能全场景解决方案。
    风险提示：下游需求不及预期；原材料价格波动超预期；行业竞争加剧。投资建议：上调盈利预测，维持“优于大市”评级。考虑到储能需求持续向好、公司客户结构优化对于盈利的积极影响，我们上调盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润为19.85/30.14/36.92亿元（原预测2026-2027年为14.82/25.18亿元），同比增长864%/52%/23%，EPS分别为3.94/5.99/7.34元，动态PE为15.7/10.3/8.4倍。

Q2盈利弹性释放，电子布高景气持续

中国巨石(600176)
    事件
    公司发布26年中报，26上半年公司实现营收111.6亿元，同比+22.5%，实现归母净利润29.3亿元，同比+73.9%，扣非后归母净利润29.1亿元，同比+70.9%；其中26Q2公司营收58.8亿元，同比+26.9%，归母净利润16.7亿元，同比+74.2%，扣非后归母净利润16.3亿元，同比+70.6%。
    点评
    上半年量价齐升，电子布上涨推动毛利率提升：26上半年公司实现粗纱及制品销量170.04万吨，同比+7.47%，电子布销量5.44亿米，同比+12.16%，公司产品量增来自于行业需求旺盛及公司新产能释放。盈利能力方面，公司上半年毛利率为42.14%，同比提升9.93pct，26Q2毛利率44.39%，同环比分别提升10.54pct与4.75pct，毛利率大幅提升系电子布价格持续上涨所致。
    费用率相对平稳，现金流表现优异：费用率方面，公司26上半年期间费用率为9.52%，同比+0.55pct，其中销售/管理/财务/研发费用率分别0.92%/3.32%/3.12%/2.15%，分别同比变化-0.23/-0.25/+0.03/1.00pct。此外，上半年公司经营性净现金流为24.24亿元，同比增长68.22%。
    电子布高景气贯穿全年，AI特种玻纤值得期待：AI算力需求的持续高增，拉动高端电子布需求快速放量，供给端则受制于织布机供给紧张，行业产能结构向高端转移等因素，导致传统电子布供给持续性紧缺，我们判断电子布高景气仍将持续较长周期。产品品类方面，公司加快推进特种电子布研发，AI相关的特种玻纤有望形成新增长点。
    盈利预测：我们预计公司26-27年收入分别为254亿、309亿，同比+34.6%、+21.4%，预计26-27年归母净利润分别为70.0亿、102.8亿，同比+112.9%、+47.0%；对应26-27年PE分别为24.1X、16.4X，给予“增持”评级。
    风险提示：
    粗砂行业竞争加剧、下游需求不及预期、电子纱新增产能加速释放导致供给增加风险。

2026年中报点评：收入较快增长，AI液冷布局稳步推进

飞荣达(300602)
    核心观点
    消费电子、通信与新能源业务协同增长，盈利能力持续改善。公司2026年上半年实现营业收入37.09亿元，同比+28.64%；实现归母净利润2.53亿元，同比+52.09%；实现扣非归母净利润2.60亿元，同比+91.30%，主要系消费电子产品价值量提升、AI服务器散热订单增加及新能源汽车定点项目持续释放所致。公司2026年上半年毛利率和归母净利率分别为21.66%/6.81%，同比+2.08/+1.05pct；毛利率提升主要系电磁屏蔽、轻量化等功能器件盈利能力改善，归母净利率提升主要系毛利率改善带动，股份支付费用与财务费用增加对利润有所影响。费用率方面，公司2026年上半年销售/管理/研发/财务费用率分别为1.90%/3.82%/5.52%/1.01%，同比-0.09/-0.19/+0.11/+0.78pct，财务费用率提升主要系利息收入减少及汇率波动等因素综合影响所致。单季度看，公司2026Q2实现营业收
    入20.65亿元，同比+21.34%；实现归母净利润1.75亿元，同比+61.78%；
    实现扣非归母净利润1.66亿元，同比+66.15%。
    热管理收入体量居首，电磁屏蔽增速较快，轻量化盈利能力改善。1）热管理材料及器件收入13.83亿元，同比+27.52%，毛利率15.08%，同比-1.62pct；主要系AI服务器散热订单提升、新能源汽车定点项目释放及储能液冷订单交付。2）电磁屏蔽材料及器件收入10.80亿元，同比+38.01%，毛利率31.43%，同比+1.61pct，主要系中高端消费电子价值量提升及通信需求增长所致。3）轻量化等功能器件收入8.97亿元，同比+18.07%，毛利率18.45%，同比+6.90pct。
    AI服务器热管理多类产品已批量交付，具身智能业务仍处验证和小批量供货阶段。1）公司已形成TIM材料、散热器、风扇、液冷冷板、CDU及液冷机箱机柜等布局，多类产品已批量交付，部分高附加值项目仍处打样和试产阶段；8kW、140kW、600kW全梯度CDU覆盖不同算力密度场景。2）具身智能方向已布局导热材料、风扇、液冷系统、轻量化结构件、灵巧手和关节模组，部分产品通过客户认证，处于送样、测试或小批量供货阶段，相关收入未单独披露且当前占比较小。3）2026H1研发投入2.05亿元，同比+31.36%；截至期末累计获得专利934项。
    投资建议：公司是国内电磁屏蔽与热管理解决方案龙头，有望受益于数据中心液冷渗透率提升、消费电子高端化及新能源汽车和储能热管理需求增长。考虑到数据中心液冷的需求日渐旺盛，我们上调2026—2027年归母净利润至6.32/9.95亿元（前值5.87/8.70亿元），新增2028年预测14.24亿元，对应PE为39/25/17倍，维持“优于大市”评级。风险提示：下游需求不及预期；新业务拓展不及预期；市场竞争加剧。

业绩稳中有进，化工毛利同比增长62%

中煤能源(601898)
    事件描述
    公司发布2026年半年度报告，实现营业收入为731.36亿元，同比下降1.8%；归母净利润为81.49亿元，同比增长5.8%；扣非归母净利润为85.44亿元，同比增长11.7%。
    事件点评
    产销量承压，煤炭业务毛利增长。受安全监管政策调整、部分矿井地质条件复杂，以及周边矿井事故导致阶段性停产等因素影响。上半年，公司完成商品煤产量6195万吨，同比下降8%。原煤工效31.4吨/工，持续保持行业领先水平。实现煤炭销售量11970万吨，同比下降7%，其中自产商品煤销量6142万吨，同比下降8.5%。自产商品煤综合销售价格同比上涨54元/
    吨增加收入33.19亿元；自产商品煤单位销售成本285.69元/吨，煤炭业务实现毛利150.00亿元，同比增加6.53亿元，业务经营稳中提质。毛利率25.9%，比2025年上半年的23.7%提高2.2个百分点。
    化工业务量价齐升，毛利同比增长62%。上半年公司完成主要化工产品产量301.7万吨，同比增长1.0%。主要化工产品销量323.5万吨，同比增长2.2%。分品种看，聚烯烃、尿素、甲醇及硝铵销量分别76.5/124.1/100.1/22.8万吨，同比+15.9%/+2.2%/+0.4%/-22.7%。主要化工产品量价齐升，实现毛利22.94亿元，同比增长62.0%。毛利率22.0%，比2025年上半年的15.1%提高6.9个百分点。
    金融、电力业务上半年稳健增长。金融业务上半年吸收存款规模994.9亿元，同比增长20.1%；存放同业规模781.1亿元，同比增长28.3%；自营贷款规模303.9亿元，同比下降3.9%。电力业务上半年累计发电量86.2亿千瓦时，同比增加8.3亿千瓦时，实现利润总额5.49亿元。
    积极建设绿色低碳产业园区，加快打造“煤-电-化-新”致密产业链。陕
    西榆林煤化工二期年产90万吨聚烯烃项目全部工艺装置目前已中交，鄂能化“液态阳光”示范项目已进入试车阶段。乌审旗2×660MW煤电一体化项目全面转入设备安装阶段，陕西公司中煤榆阳100MW风电项目开工建设，上海能源完成启东吕四海域400MW渔光互补光伏项目100%股权收购。与甘肃省深度合作，推进陇东综合能源基地建设，打造世界一流能源清洁低碳高效利用创新示范基地。
    投资建议
    预计公司2026-2028年EPS分别为1.4\1.43\1.48元，对应公司8
    月21日收盘价14.3元，PE分别为10.2\10\9.7倍，维持“增持-A”投资评级。
    风险提示
    宏观经济增速不及预期风险；煤炭、煤化工价格超预期下行风险；安全生产风险；资产注入进度不及预期风险等。

淡季收入实现双位数增长，一次性补缴税款影响2季度利润表现

金徽酒(603919)
    金徽酒公告2026年半年报。1H26公司实现营收18.2亿元，同比+3.2%，归母净利2.1亿元，同比-28.2%。截至半年末，公司合同负债7.4亿元，较一季度末减少1.3亿元。在行业环境仍处深度调整的背景下，公司持续推进营销转型与用户工程建设，收入端展现较强韧性；利润端主要受促销用酒增加、员工持股计划股份支付及补缴税款等因素阶段性承压，维持增持评级。
    支撑评级的要点
    1H26公司收入端表现稳健，2季度传统淡季，营收实现双位数增长。1H26公司营收18.2亿元，同比+3.2%；其中2Q26营收约7.2亿元，同比+11.1%。（1）分产品来看，上半年300元以上/100-300元/100元以下产品营收同比分别为+8.9%/-4.8%/+16.7%，营收占比分别为23.5%/52.3%/24.2%；其中，2Q26公司300元以上/100-300元/100元以下产品营收同比分别为+39.8%/+0.2%/+8.7%。从不同价格带产品表现来看，上半年100–300元价格带阶段性承压，我们判断主要与公司对省内基数较大的柔和系列主动控量，以及柔和系列内部（H3/H6/H9）结构调整有关。省外同价位带的正能量系列实现较好增长。公司对300元以上高档价格带实施精细化精准运营，金徽年份18（400元价格带）市场认知度持续提升，上半年保持了较好的增长势头。2025年公司百元以内产品下滑幅度较大，2026年上半年经过公司在产品布局及渠道推广方面的调整，百元以内产品稳住基本盘，实现稳健增长。（2）分渠道来看，互联网销售渠道起量，1H26实现营收9685万元，同比+69.9%，其中明2Q26营收5059万元，同比+154.9%。
    省内控量承压，省外增长势头强劲。1H26省内/省外营收同比分别为-2.2%/+20.3%，省外营收占比为26.1%，同比+3.8pct。上半年省内主动调控，收入端承压，但2季度同比增速较1季度改善明显，2Q26省内收入增速为+8.1%。2Q26省外市场保持较快增长，同比+20.0%。公司坚持“布局全国、深耕西北、重点突破”战略，我们判断，陕西市场延续稳健的经营态势，仍为省外主要贡献；青海、西宁、新疆市场在低基数下，逐一实现突破；华东及北方市场受外部行业环境影响，进度慢于西北市场。从经销商数量来看，截至半年末公司经销商合计959家，其中省内334家、省外625家，分别较1季度末+14家/-13家，渠道体系稳定。
    补缴税费拖累2季度净利表现，剔除非经常性损益后，净利润同比去年基本持平。（1）1H26公司毛利率为62.6%，同比-3.1pct，主要受产品结构调整及促销增加影响。（2）费用端，1H26公司期间费用率为26.8%，同比-2.6pct，其中销售费率、管理费用率分别为18.6%、7.9%，同比-0.4pct、-1.3pct。1H26税金及附加3.0亿元，同比+14.3%，税金及附加率为16.7%，同比+1.6pct，税率抬升与补缴税款密切相关，利润冲击主要集中在二季度，2Q26归母净利率为1.3%，同比-8.6pct。（3）综上，1H26公司归母净利率为11.8%，同比-5.2pct。考虑到补缴税款已于二季度落地、属一次性冲击，后续盈利能力有望逐步修复。
    估值
    公司为甘肃省内白酒龙头，深耕西北区域，近两年扎实推进用户工程体系建设，落地效果突出，品牌影响力持续抬升，省外市场拓展成效显著。结合2026年半年报业绩表现，考虑到补缴税费对利润的影响，我们调整此前盈利预测，预计26-28年公司收入分别为30.2亿元、32.5亿元、35.2亿元，同比分别增+3.5%、+7.6%、+8.4%，归属母公司净利分别为2.8亿元、3.8亿元、4.3亿元，同比分别增-20.0%、+33.5%、+12.7%，EPS分别为0.56、0.75、0.84元/股，当前市值对应26-28年PE分别为28.8X、21.6X、19.2X，维持“增持”评级。评级面临的主要风险
    经济恢复不及预期，省外市场拓展受阻，省内竞争加剧，渠道库存超预期。

半年报点评：二季度扣非利润表现亮眼，内增外拓强化多元化布局

紫金矿业(601899)
    核心观点
    公司发布半年报：上半年实现营收1941.78亿元，同比+15.78%；实现归母净利润391.70亿元，同比+68.17%；实现扣非净利润380.35亿元，同比+75.89%。公司于26Q2实现营收956.81亿元，同比+7.77%，环比-2.86%；实现归母净利润190.90亿元，同比+45.45%，环比-4.93%；实现扣非净利润195.76亿元，同比+66.71%，环比+6.05%；公司26Q2扣非净利润环比仍有所增长，充分展现战略韧性抵御周期波动的能力。
    核心矿产品产量：上半年，矿产金产量46.70吨，同比+13.4%；矿产铜产量53.44万吨，同比-5.7%，产量同比下降主要是由于卡莫阿部分矿区停产影响，若不考虑卡莫阿权益产量，矿产铜产量约48万吨，同比+4.8%；矿山产当量碳酸锂4.36万吨，同比+496%；矿产银产量229.22吨，同比+2.5%；矿山锌产量17.69万吨，同比-1.5%；矿山钼产量6302吨，同比+7.2%。
    核心矿产品成本：上半年，矿产金单位营业成本为291.11元/克，同比+11.1%；矿产铜单位营业成本为27521元/吨，同比+13.5%；矿产锌单位营业成本为9692元/吨，同比-4.2%；矿产银单位营业成本为2.28元/克，同比+14.5%。综合来看，公司上半年金铜成本还是有一定的压力。
    经营亮点：①并购：公司积极推进赤峰黄金控制权收购交割；公司完成甘肃西北黄金72%股权收购；公司收购联瑞矿业，间接取得柯可卡尔德钨锡矿55%权益；紫金黄金国际已终止收购联合黄金。②上产；阿基姆金矿新增地采300万吨/年处理量、瑞果多金矿新增1000万吨/年处理量的技改工程已完成内部立项；巨龙铜矿改扩建工程建成投产、朱诺铜矿预计2026年底建成投产；沙坪沟钼矿选矿项目于2026年6月开工建设。③锂矿：马诺诺锂矿于2026年5月实现重介质选矿投产；3Q盐湖锂矿、拉果错盐湖锂矿及湘源硬岩锂矿产能稳步爬坡。④中期分红：拟每10股派发现金红利4.2元(含税)，总计约111亿元。⑤资产负债率：49.55%，近15年以来首次降到50%以下。
    风险提示：项目建设进度不达预期，矿产品销售价格不达预期。
    投资建议：维持“优于大市”评级。
    预计公司2026-2028年营收为4690/4930/5116(原预测5115/5483/5663)亿元，同比增速34.4%/5.1%/3.8%；归母净利润为812.85/898.21/968.17(原预测844.17/997.32/1063.83)亿元，同比增速57.0%/10.5%/7.8%；摊薄EPS为3.06/3.38/3.64元，当前股价对应PE为11.4/10.3/9.5X。公司是国内有色上市公司核心标的，矿产资源储量丰富，国际化进程不断加快，核心矿种实现多元化布局，中长期成长路径明确，未来有望跻身全球超一流国际矿业企业，维持“优于大市”评级。

单二季度净利润同比增长27%，AI、机器人相关业务发展可期

华阳集团(002906)
    核心观点
    2026Q2公司实现净利润2.4亿元，同比增长27%。公司2026H1实现营收69.23亿元，同比+30.36%，归母净利润4.01亿元，同比+17.55%。分季度看，公司2026Q2实现营收38.27亿元，同比+35.65%，环比+23.64%，归母净利润2.36亿元，同比+26.71%，环比+42.11%。
    2026Q2，公司毛利率环比提升0.6pct，四费率同比-1.2pct。2026Q2，公司毛利率17.1%，同比-2.4pct，环比+0.6pct，净利率6.2%，同比-0.4pct，环比+0.8pct2026Q2，公司四费率为11.0%，同比-1.2pct，环比-1.8pct。
    聚焦汽车智能化和轻量化，产品持续升级，客户结构优化。1）汽车电子：2026H1，公司HUD、屏显示、车载无线充电等产品线销售收入实现高增长，吉利、长安、赛力斯、小米、理想、零跑等客户营业收入大幅增长。公司多类汽车电子产品新获订单金额大幅增长，其中HUD、座舱域控产品订单额翻倍增长；AIBOX产品获得车企平台型定点项目、PHUD产品获多家车企定点项目、碰撞电源模块获定点项目；HUD、域控、液晶仪表获两轮车定点项目；国际品牌车企方面，新获STELLANTIS、福特、斯柯达、上汽大众、一汽大众、一汽丰田、上汽通用等客户定点项目2）精密压铸：2026H1，受益于新能源汽车、机器人轻量化带动镁合金需求上行及AI算力产业链持续扩张，公司镁合金、锌合金产品线销售收入实现高增长，传动系统、制动系统、显示屏支架、光通讯模块、高速连接器等零部件销售收入同比大幅增长，博世、莫仕、尼得科等客户营收大幅增长。2026H1，精密压铸业务新开拓订单金额大幅增长，持续获得博格华纳、采埃孚、博世、法雷奥、联电、安波福、尼得科、捷普、莫仕、泰科、安费诺以及其他重要客户新项目。
    在非汽车领域，公司积极探索和发展与AI、机器人相关业务。AI业务，截至2026年6月30日已定点未量产项目订单金额超20亿元，多类产品已实现批量供货。数据互连光模块、高速连接器等零部件业务持续获得国内外客户新定点项目；铝合金散热零部件已获国际客户定点，铜合金散热零部件已完成送样测试；多类锌合金精密零部件已应用国内头部科技企业数据中心机柜。机器人业务，已获国内具身智能机器人企业关节模组及头部零部件定点项目。
    风险提示：原材料价格波动风险、新产品渗透率不及预期风险。
    投资建议：维持盈利预测，维持优于大市评级。我们维持营收预测，预计2026-2028年营收158.6/191.2/227.0亿，净利润为9.9/12.3/14.8亿，维持优于大市评级。

上半年业绩回落，继续直面行业变化夯实内功

宋城演艺(300144)
    核心观点
    2026年上半年业绩有所下降。2026年上半年，公司实现营业收入9.62亿元，同比下降11.43%；归母净利润3.47亿元，同比下降14.38%；扣非后归母净利润为3.29亿元，同比下降15.63%；其中Q2公司实现营业收入4.28亿元，同比下降18.05%；归母净利润1.36亿元，同比下降13.29%；扣非后归母净利润为1.26亿元，同比下降12.52%。业绩下滑主要系天气扰动，同时旅游市场供需变化背景下公司内部仍处于产品、内容、营销等方面调整阶段。轻资产业务贡献增量，核心重资产项目阶段性承压。
    1.轻资产业务收入大幅增长，青岛项目顺利开业。报告期内，公司设计策划费收入达1.61亿元，同比增长184.84%。其中，轻资产项目青岛丝路千古情景区于6月26日开业，有效填补了当地夜间文旅消费与沉浸式演艺的市场空白。截至6月30日，青岛项目已累计确认一揽子服务费用2.35亿元，单Q2确认5000万；台州项目仍在推进中。
    2.存量重资产项目经营分化，杭州大本营改造升级。受宏观环境及区域市场影响，公司自营项目经营表现分化。杭州宋城收入2.06亿元，同比下降20.4%，正进行系统性扩容升级，打造面向未来的复合型文旅集群。其他主要项目上半年收入分别为：三亚千古情项目收入0.73亿元/-22.2%，丽江项目收入0.80亿元/-27.1%，九寨项目收入0.24亿元/-26.8%，张家界项目收入0.11亿元/-2.7%，佛山项目收入0.73亿元/-33.3%，上海项目收入0.57亿元/-13.7%，桂林项目收入0.83亿元/-10.6%，西安项目收入0.73亿元/-5.8%。极端天气及行业竞争加剧等多重因素对各项目客流均带来影响。坚持高质量发展，关注存量升级、增量拓展与海外布局。展望未来，公司发展围绕三大看点：一看存量升级，杭州大本营正系统性扩容，构建"大剧院+小剧场集群"的立体演艺体系，并以AI赋能降本增效、提升内容迭代效率；二看增量拓展，轻资产方面，青岛项目已开业运营，公司将持续关注市场机会，坚持轻重结合的拓展思路；三看海外布局，控股股东投资的泰国项目将作为公司文化出海的切入点，未来由公司委托管理。
    风险提示：消费复苏不及预期，新项目不及预期，花房减值，股东减持等。投资建议：考虑旅游市场需求和竞争环境，我们下调公司2026-2028年归母净利润至8.4/9.0/9.5亿元（此前为9.5/10.6/11.6亿元），对应动态PE为24/23/21x。目前消费环境和出行习惯变迁下，公司轻重结合扩张，持续推进园区内容创新、品牌营销，以市场化运营以应对挑战，后续跟踪项目迭代效果与经营拐点，同时跟踪出海探索潜力，维持“优于大市”评级。

受益于钨价上行，26H1归母净利同比上升126.4%

厦门钨业(600549)
    核心观点
    公司2026H1归母净利同比上升126.4%。2026H1实现营收350亿元（+82.6%），归母净利22.0亿元（+126.4%），扣非归母净利润20.6亿元（+122.8%），经营活动产生的现金流量净额-24.6亿元，系主要原材料价格大幅上涨，产品价格联动上涨，营收规模扩大，存货、应收款项等铺底流动资金增加。单季度2026Q2归母净利10.9亿元，同比+88.2%，环比-1.2%。2026上半年净利受益于钨价、钼价同比显著上行；主要优势产品如钨粉末、细钨丝、硬质合金棒材、钼酸铵、钴酸锂等的市场份额保持前列，合金棒材、切削工具、动力电池正极材料、磁性材料等主要产品销量实现稳步增长。
    子公司盈利拆解。钨钼业务全产业链盈利能力较强。上游端，公司拥有三家在产钨矿企业（洛阳豫鹭，宁化行洛坑，都昌金鼎）、一家在建钨矿企业（博白巨典）和一家待建钨矿企业（九江大地），洛阳豫鹭暂停生产后，其他现有在产钨矿山钨精矿（65%WO3）年产量约8500吨左右，为后端钨的深加工提供了稳定的资源保障。公司的3家矿业子公司对净利润贡献较大。宁化行洛坑（权益98.95%）、金鼎钨钼（权益100%）、洛阳豫鹭（权益60%）均负责钨矿及其副产品的生产、销售和采购，2026H1年分别实现净利润9.1亿元、7.7亿元和3.4亿元。此外，公司2026年4月完成九江大地矿业开发有限公司69%股权收购，钨矿储备增加。考虑权益比例计算，钨钼上游子公司对净利贡献为18.7亿元。下游端，子公司包括厦门金鹭（权益100%）、厦门虹鹭（权益60.79%）等，其中厦门金鹭主营钨粉、碳化钨粉、异型硬质合金及其他难熔金属材料和氧气、钴粉、合金粉的生产与销售，厦门虹鹭生产、销售钨丝、钼丝等各种电光源材料，2026H1分别实现净利润7.1亿元和6.4亿元。考虑权益比例计算，钨钼下游子公司对净利贡献为11.0亿元。稀土业务和电池材料方面，金龙稀土（权益65.2%）主营稀土氧化物、稀土金属、磁性材料和发光材料等稀土精深加工以及稀土功能材料。厦钨新能（权益50.28%）主营电池材料。2026H1分别实现净利润1.8亿元和5.1亿元。考虑权益比例计算，稀土子公司和电池材料子公司对净利贡献分别为1.2亿元和2.6亿元。
    同比2025H1，增利因素：2026H1钨精矿均价68.6万元/吨，同比增53.4万元/吨（+352.8%），经测算，矿山端受益于钨价涨价因素，增厚毛利约23.6亿元。下游端受益于钨价上涨，盈利增加，PCB钻针用硬质合金棒材产销量快速增加，销量同比增长386%；。切削工具产品有效拓展全球市场渠道，在通用机械、汽车、航空航天及军工、消费电子、模具等领域取得较好增量，总体销量同比增长46%，营收同比增长76%，利润进一步提升。2026H1公司实现毛利76.4亿元，同比2025H1的33.6亿元增加127.3%。费用方面，公司2026H1期间费用合计22.7亿元，较2025H1的15.1亿元有所提升，主要系研发费用从去年同期7.5亿元提升至11.8亿元。
    自有矿山方面，近些年产量较为稳定，2030年有翻倍预期。
    公司在产自有矿山包含①宁化行洛坑钨矿，隶属于子公司宁化行洛坑钨矿有限公司，权益比例98.95%，②都昌阳储山钨钼矿，隶属于子公司江西都昌金鼎钨钼矿业有限公司，权益比例100%，③洛阳豫鹭回收钼尾矿中的白钨矿，是公司与洛阳钼业合资建立的控股子公司，对洛阳钼业选矿二公司选钼尾矿中的白钨矿进行综合回收，矿石来源为洛阳钼业的栾川三道庄钼钨矿，权益比例60%。洛阳豫鹭暂停生产后，其他现有在产钨矿山钨精矿（65%WO3）年产量约8500吨左右。
    公司在建/储备自有矿山包含①博白巨典油麻坡钨钼矿，隶属于麻栗坡海隅钨业有限公司，权益比例100%，预计在2026年建成，2027年达产，产量3200标吨钨精矿；②江西修水昆山钨钼矿采矿权及杨师殿探矿权，已于2026年4月底完成收购，隶属于九江大地，股权比例69%，按照66万吨/年的原矿处理规模以及0.3%的品位计算，考虑80%回收率，建成后年产钨精矿约1600吨，时间节奏尚不明确；③集团所持有的大湖塘钨矿注入仍在推动中。设计采选规模原矿825万吨/年（北区露天660万吨/年，南区地下165万吨/年），建成后钨精矿规模在万吨以上。综上，短期公司增量来自油麻坡钨钼矿；若看到2030年左右，增量来自九江大地和大湖塘钨矿，届时公司总钨精矿产量可高达2.5万吨以上，粗算权益量超2万吨。
    风险提示：油麻坡投产进度/大湖塘注入进展不及预期的风险；钨库存超规模释放导致钨价下跌；下游需求萎缩风险。
    投资建议：维持“优于大市”评级。预计公司2026-2028年的营收分别为841/935/1028亿元，同比增速82%/11%/10%；归母净利润分别为47.4/54.3/58.7亿元，同比增速105%/15%/8%；EPS分别为2.98/3.42/3.70元，当前股价对应PE分别为18.6x/16.3x/15.0x。公司稳健经营，油麻坡钨矿预计2027年达产，大湖塘钨矿在2030年后有放量预期，维持“优于大市”评级。

上半年毛利率继续优化，关注政策红利与全球化布局

中国中免(601888)
    核心观点
    上半年和二季度收入受结构性影响回落，利润均维持双位数增长。2026年上半年公司实现营业收入276.55亿元，同比下降1.76%；实现归母净利润31.06亿元，同比增长19.49%；扣非净利润30.78亿元，同比增长18.61%；其中，2026Q2实现收入107.49亿元，同比下降5.75%，主要受机场业务交接及线上有税业务调整拖累；Q2归母净利润7.58亿元，同比增长14.54%；扣非净利润4.41亿元，同比增长12.33%。
    海南业务增长良好，上海地区及有税业务拖累收入，新并表DFS大中华区业务。2026年上半年公司免税/有税销售收入同比分别+6.8%/-28.8%，业务结构持续优化。分地区看：1）海南地区收入185.54亿元，同比增长23.4%，增速高于海南离岛免税市场整体增速（+18.8%），市场份额进一步提升。其中，三亚市内免税店收入132.56亿元（同比+28.17%），海口国际免税城收入36.66亿元（同比+19.97%）并实现扭亏为盈，净利润1085万元；海免收入18.72亿元（同比+2.5%）。2）上海地区收入20.53亿元，同比下降70.1%，受机场恢复营业爬坡及线上有税业务收缩影响。3）3月19日新并表DFS，截止季度末累计贡献收入7.5亿元，净利润1080万元，商誉新增7.8亿元。
    毛利率稳步提升，盈利能力优化。上半年公司毛利率为33.9%，同比提升1.13个百分点。其中，免税商品毛利率为36.89%，有税商品毛利率为15.04%。Q2单季毛利率达34.32%，同比提升1.87个百分点，我们预计主要受益于免税收入占比提升，以及高毛利精品占比提升、销售折扣收窄及人民币汇率升值。费用端，上半年销售费用率同比回落0.14pct，预计主要系口岸尚处于爬坡恢复；财务费用率因并表租赁负债利息增加、利息收入减少，同比增加0.8pct。上半年归母净利率为11.23%，同比提升1.99个百分点。
    海南红利与结构优化驱动业绩增长，市内店政策潜力与全球化布局带来叙事空间。展望后续，1）收入端有望延续改善，海南自贸港封关运作持续释放政策红利，三亚海棠湾三期太古合作项目预计于今年12月18日开业，将进一步强化高端客群引流与变现能力；此外机场、有税业务后续有望逐步恢复。此外，作为消费回流重要龙头，有望受益于市内店政策重新评估优化红利。2）结构持续优化。品类上，公司持续引进国潮品牌并设立专属消费区，推动与知名品牌的联名开发，打造差异化商品供给。渠道上，上半年公司新中标29个进出境免税项目，覆盖成都天府、武汉天河等重点机场及多个水路陆路口岸；同时完成对DFS大中华区零售业务的收购；并引入LVMH集团作为战略投资者，有助于提升国际化布局与全球供应链话语权。3）利润率有望继续优化。随着销售折扣持续优化、高毛利精品业务占比提升，毛利率有望进一步改善；叠加后续机场等渠道利润恢复，净利率有望逐步修复。
    风险提示：宏观经济疲软，政策不及预期，香化周期波动，新项目不及预期。投资建议：结合海南免税市场近期表现，我们暂下修公司2026-2028年归母净利润至45.9/53.1/60.8亿元（此前为50.7/60.1/69.3亿元），对应PE
    估值24/20/18x。消费板块经历调整，中免机构持仓回到历史低位，后续海南封关后红利持续释放、机场和有税业务重新梳理优化有望带来业绩支撑，而市内免税店潜在政策优化有望带来预期增量，维持“优于大市”评级。

金钨价格上行抵消产量下滑影响，26H1归母增长46.3%

湖南黄金(002155)
    核心观点
    公司2026H1归母净利同比上升46.0%。2026H1实现营收320亿元（+12.6%），归母净利9.6亿元（+46.0%），扣非归母净利润9.6亿元（+46.3%），经营活动产生的现金流量净额-1.1亿元，系存货有所增加。单季度2026Q2归母净利3.6亿元，同比+11.9%，环比-39.3%。2026上半年净利受益于金价、钨价同比显著上行；但自产品销量有所下降。
    子公司情况：公司集团共3家全资子公司（辰州、黄金洞、新龙），1家控股子公司（中南锑钨）。辰州矿业主营黄金、锑、钨的勘探、采选冶。黄金洞主营金矿采选。新龙矿业开采黄金、锑、绢云母及其他有色金属、矿产品收购、销售。中南锑钨主营商品和技术的进出口业务和国内贸易。2026H1公司实现归母净利9.6亿元，同比+46.0%，系金钨价格上涨。其中持有矿山资源的辰州矿业为盈利主力单位，2026H1实现净利润7.7亿元，旗下包含沅陵沃溪金锑钨矿、安化渣滓溪锑矿以及甘肃加鑫等矿山；另外，主营矿山采选等业务的黄金洞矿业和新龙矿业2026H1分别实现净利润1.0亿元，0.8亿元。后续集团万古金矿注入有望助力公司黄金产量达到10吨，形成公司新的增长来源。
    同比2025H1，增利因素：2026H1上海金交所黄金均价1038元/克，同比增316元/克（+43.7%），增厚毛利5.1亿元；钨精矿均价68.6万元/吨，同比增53.4万元/吨（+352.8%），增厚毛利2.1亿元；经测算，矿山端受益于涨价因素，增厚毛利约7.2亿元。减利因素：2026H1公司黄金自产1616千克，同比减少6.16%，减少毛利约0.4亿元；锑品自产5782吨，同比减少25.03%，减少毛利约1.5亿元；钨精矿自产453标吨，同比减少10.22%。经测算，矿山产量下滑减少毛利约2亿元。2026H1公司实现毛利18.1亿元，同比2025H1的13.6亿元增加32.7%。费用方面，2026H1期间费用合计4.7亿元，较2025H1的4.9亿元小幅下降。
    风险提示：国内外锑矿集中超预期投产，锑价下行风险；万古金矿注入或建设进度不及预期；环保标准趋严/矿山生产事故影响矿山生产等。
    投资建议：维持“优于大市”评级。预计公司2026-2028年的营收分别为647/663/677亿元，同比增速29%/2%/2%；归母净利润分别为16.6/18.3/20.2亿元，同比增速12%/10%/10%；EPS分别为1.06/1.17/1.29元，当前股价对应PE分别为23.1x/21.0x/19.0x。公司稳健经营，万古金矿在2030年前有大规模放量预期，维持“优于大市”评级。

2026年中报点评：业绩稳健增长，战略性新兴业务拉动更好发展

广电计量(002967)
    核心观点
    下游战略行业研发需求拉动业绩提升。公司2026年上半年实现营业收入16.86亿元，同比增长14.03%；归母净利润1.22亿元，同比增长25.16%；扣非后归母净利润1.04亿元，同比增长24.83%。业绩增长主要受特殊装备、汽车、新能源、集成电路、航空航天等战略性行业的研发需求拉动，服务科研环节的试验、检测、认证等服务占比持续提升。2026H1毛利率与净利率分别为43.57%/6.96%，同比分别+0.21/+0.71个百分点，主要原因为业务结构持续优化。2026Q2单季度营收9.73亿元，同比增加13.06%；归母净利润1.05亿元，同比增长13.39%；扣非归母净利润0.95亿元，同比增长12.00%。各项业务保持稳健增长。1）计量业务营收3.86亿元（+10.95%），航空、石化、核电等新领域订单量显著增加，积极拓展海外市场业务。2）可靠性与环境试验业务营收4.15亿元（+11.17%），深化航空发动机、通
    信模块大客户合作，持续拓展商业航天、热管理、具身机器人、NVH业
    务规模。3）集成电路测试与分析业务营收1.44亿元（+10.41%），车规级芯片与半导体生产设备国产化带动业务订单较快增长，核心客户业务贡献占比提升。4）电磁兼容检测业务营收1.81亿元（+9.18%），增加多个重点大客户的合作规模，医疗器械检测业务、电子电器产品线和国际认证业务签单量显著增长。5）生命科学业营收2.42亿元（+14.89%），食品检测业务稳定运营，大力拓展材料化学业务与跨境电商行业检测业务。6）数据科学分析与评价业务营收1.31亿元（+100.88%）。装备智能化带来的检测需求继续保持高速增长，中标多个软件测评服务业务项目，积极实施等保业务全国化布局。
    海外业务持续扩张，推动产能提升建设。公司正式开始海外战略布局，在越南设立首家全资境外子公司。NG-eCALL及车载通信领域获得TV奥地利的采信实验室授权，检测数据用于海外市场车辆紧急呼叫系统（eCall）证书申请。推动“曼哈格BePure”及博林达标准物质出海，相关产品已成功进入越南、韩国、泰国等多个国家。积极筹建长沙、深圳等新实验室、扩充产能，提高功率半导体、集成电路量产技术服务能力；通过技术改造、人员配备等多项措施提升电磁兼容检测业务产能。投资建议：公司为第三方计量检测龙头，充分受益下游战略性、科技性行业的高景气发展，海外发展与产能建设持续推进，核心客户合作紧密，有望实现长期高水平增长。由于半导体、数据分析等战略新兴业务发展顺利，小幅上调公司2026-2028年归母净利润至5.00/5.88/6.67亿元（前值4.95/5.67/6.50亿元），对应PE22/19/17倍，维持“优于大市”评级。风险提示：宏观经济下行；公信力受不利事件影响；利润改善不及预期。

半年报点评：二季度扣非利润表现亮眼，内增外拓巩固行业领先地位

锡业股份(000960)
    核心观点
    公司发布半年报：上半年实现营收315.73亿元，同比+49.68%；实现归母净利润15.04亿元，同比+41.60%；实现扣非净利润19.46亿元，同比+49.30%。公司于26Q2实现营收160.21亿元，同比+40.97%，环比+3.02%；实现归母净利润6.36亿元，同比+13.09%，环比-26.69%；实现扣非净利润10.94亿元，同比+35.13%，环比+28.48%。公司于26Q2对部分固定资产进行报废处置和对已无受益期的长期待摊费用进行一次性摊销，对合并报表利润总额影响约-5.48亿元，对归母净利润影响约-4.45亿元。公司二季度扣非净利润表现亮眼。
    核心产品产销量数据方面：今年上半年，公司生产有色金属总量约19.34万吨，同比+6.67%；其中：锡5.18万吨，铜6.92万吨，锌7.23万吨；同时
    生产稀贵金属：铟61吨，金1024千克，银89吨。今年上半年，有色金属
    价格中枢大幅抬升，其中，沪锡主力合约价格累计上涨19.97%，伦锡价格累计上涨27.35%；面对原料供应紧张局面，公司深化原料渠道多元化布局，深度挖掘潜在资源，加大国内外资源整合力度，提升资源掌控能力。
    公司对锡这一国家战略性稀缺矿产资源具有较强的全球影响力：公司目前拥有全球最完整的锡产业链，是中国最大的锡生产、加工、出口基地。截止至目前，公司拥有锡冶炼产能8万吨/年、阴极铜产能12.5万吨/年、锌冶炼产能10万吨/年、压铸锌合金5万吨/年、铟冶炼产能105吨/年，参股的新材料公司拥有锡材产能4.3万吨/年、锡化工产能2.71万吨/年。在今年6月份，公司与赤峰大井子矿业有限公司签订《产权交易合同》，作价约1.77亿元收购赤峰大井子锡业有限公司100%股权，本次收购旨在进一步整合国内锡冶炼产能。
    风险提示：核心矿山资源品位下降的风险；有色金属价格波动的风险。
    投资建议：维持“优于大市”评级。
    由于有色金属价格中枢大幅上涨，上调公司盈利预测。预计公司2026-2028年营收为613.98/614.42/614.86亿元，同比增速41.0%/0.1%/0.1%；归母净利润为41.66/47.97/49.31亿元，同比增速111.9%/15.1%/2.8%；摊薄EPS为2.53/2.92/3.00，当前股价对应PE为14.7/12.7/12.4X。考虑到公司是全球最大精锡生产企业，未来将更加聚焦上游资源内增外拓，打造世界一流有色金属关键原料供应商，另外我们看好未来锡供给端增长受限，以及锡需求在半导体和AI领域的增长，锡价中枢有望稳步抬升，公司有望充分享受锡价上涨所带来的业绩弹性，维持“优于大市”评级。

2026H1渠道调整阵痛仍存，核心品类较快增长

盐津铺子(002847)
    核心观点
    盐津铺子公布2026H1业绩：2026H1实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润30.7/4.3/3.9亿元，同比+4.4%/+14.1%/+16.8%；2026Q2实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润14.9/1.9/1.9亿元，同比
    6.0%/+0.0%/+4.7%。
    三大核心品类维持双位数增长，电商渠道延续大幅调整。2026H1公司三大核心品类魔芋零食/海味零食/健康蛋制品收入分别同比+11.3%/+55.7%/+51.2%，魔芋稳健增长得益于"大魔王"品牌效应持续释放、全渠道覆盖深化；海味零食与健康蛋制品收入高增主因山姆等高势能渠道放量；而烘焙薯类/果干果冻/休闲豆制品/其他收入分别同比-3.5%/-17.4%/+2.6%/-58.1%，主要受到渠道调整影响。分渠道看，2026H1线上/线下渠道收入分别同比
    17.4%/-49.3%，线上渠道大幅下滑主因公司自2025年下半年起主动收缩电商低毛利产品品类以提升盈利质量。
    2026H1毛利率改善、费用增投。2026H1毛利率32.2%，同比+2.6pp，整体毛利率提升与电商收缩低毛利业务、品类结构改善方向一致，海味零食毛利率下降主要系原材料鳕鱼鱼糜成本上升；销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.6/+0.0/+0.2/+0.1pp，销售费用中品牌及推广费用增幅较大，主因公司为打造品类品牌增投费用；所得税率同比-1.6pp，对利润率有正向贡献，归母净利率/扣非归母净利率同比+1.2/+1.3pp至13.9%/12.7%。2026Q2毛利率同比+1.7pp；销售/管理/研发费用率同比+1.3/+0.1/+0.3pp；其他收益同比减少、信用减值损失增多对利润率有负面影响但程度不大，归母净利率/扣非归母净利率同比-0.8/-0.2pp至13.1%/12.5%。
    盈利预测与投资建议：目前公司处于战略升级、产品与渠道调整期，短期收入端虽有调整阵痛，但产品与渠道结构趋于健康、更具备持续成长的活力，也有助于长期盈利水平提升，且品牌声量在聚焦大单品后逐渐放大，故我们依然看好公司长期发展。现阶段魔芋品类继续稳步开拓渠道，重点培育的新品类海味零食、健康蛋制品取得突破，后续有望贡献较大增量。考虑到全年电商渠道收入下滑幅度或高于我们此前的预期，我们下调盈利预测：预计2026-2028年公司实现营业总收入62.6/70.7/79.0亿元（前预测值64.9/74.9/85.6亿元），同比+8.6%/+12.9%/+11.7%；实现归母净利润8.5/10.3/12.0亿元（前预测值9.0/10.9/13.1亿元），同比
    13.7%/+21.2%/+16.7%；EPS分别为3.15/3.82/4.45元；当前股价对应PE分别为14/12/10倍（以2026/08/20日收盘价计），维持“优于大市”评级。
    风险提示：宏观经济增长受外部环境变化的负面影响；行业竞争加剧；原材料价格大幅上涨；渠道拓展进程不及预期；食品安全风险。

2026H1经营景气延续，成本下行及费用控制助盈利能力提升

西麦食品(002956)
    核心观点
    西麦食品公布2026H1业绩：2026H1公司实现营业收入14.0亿元，同比+22.0%；归母净利润1.5亿元，同比+81.9%；扣非归母净利润1.4亿元，同比+81.5%。2026Q2实现营业收入5.8亿元，同比+17.2%；归母净利润0.5亿元，同比+73.8%；扣非归母净利润0.4亿元，同比+79.9%。实际业绩落在业绩预告区间中值附近。
    纯燕麦加速增长、复合燕麦片延续较高增速，新品与新兴渠道贡献主要增量。分品类看，2026H1复合燕麦片/纯燕麦片/冷食燕麦片/其他产品收入同比+22.0%/+20.7%/+10.0%/+76.9%，复合燕麦片受益于食养粉、燕麦乳茶粉等新品的较快增长，纯燕麦片增长提速主要系有机燕麦片新品在多渠道销售旺盛。分渠道看，26H1公司在量贩零食渠道收入增速近60%，谷物创新中心在盒马、山姆等仓储会员渠道实现超100%增长，即时零售到家业务实现双位数增长；预计电商渠道维持较高增速。2026Q2收入增速环比略降，主要
    系公司在淡季主动进行部分产品配方调整以及对电商进行控费。
    成本红利叠加费用控制，毛销差走扩、盈利能力增强。2026H1毛利率44.0%，同比+0.4pp，受到原材料成本下降，买赠折扣促销、低毛利业务增长的共同影响；销售/管理费用率分别为26.4%/4.7%，分别同比-3.5/-0.2pp，销售费用率下行主要系主动控费、会计处理方式变化的影响，研发及财务费用率同比持平；剔除会计处理变更影响，毛销差同比+3.9pp，反映产品组合盈利能力提升，归母净利率/扣非归母净利率10.6%/10.1%，同比+3.5/+3.3pp。2026Q2毛利率44.0%，同比+0.5pp；销售/管理/研发费用率分别同比-2.3/-0.1/+0.1pp；毛销差同比+2.7pp；归母净利率/扣非归母净利率8.1%/7.6%，同比+2.6/+2.6pp。
    盈利预测与投资建议：目前公司处于渠道持续扩张、新品类导入市场的成长期，因产品适应健康化消费趋势，传统燕麦谷物凭借持续产品升级、渠道精细化运作及渠道渗透有望保持较快增长，同时公司2025年下半年开始发力药食同源粉类等新品，2026年上半年新品推广进展良好，预计后续持续贡献增量。有机燕麦片、药食同源等新品的附加价值提升，产品结构逐步优化对长期盈利能力有支撑。此外，2026年燕麦原料成本下行，公司利润弹性较大。我们维持盈利预测：预计2026-2028年公司实现营业总收入27.2/32.3/37.5亿元，同比+21.4%/+19.0%/+15.9%；实现归母净利润2.8/3.4/4.2亿元，同比+62.1%/+22.8%/+22.1%；EPS分别为0.89/1.09/1.34元；当前股价对应PE分别为19/16/13倍，维持“优于大市”评级。
    风险提示：宏观经济增长受到外部环境的负面影响；公司新品推广速度不及预期；行业竞争加剧；原料、辅料成本大幅上涨；食品安全风险。

核心品牌线上高增，毛利改善驱动业绩释放

上海家化(600315)
    核心观点
    收入稳健增长，扣非归母净利润大幅提升。公司2026H1实现营收37.91亿元/yoy+8.99%，归母净利润3.81亿元/yoy+43.35%。其中2026Q2实现营收19.96亿元/yoy+12.5%，归母净利润1.59亿元/yoy+226.7%，扣非归母净利润0.86亿元/yoy+195.6%，非经常收益主要来自金融资产相关收益，同时公司收到海外子公司的美国退税约3200万。同时公司公告拟向Sephora Asia出售所持丝芙兰上海及丝芙兰北京各19%股权，产生一次性收益约4.74亿。
    分渠道看，26H1国内线上业务同比增长40%以上，占国内业务比重达到45%，同比提升9pct以上，其中抖音收入同比增长80%以上，是公司线上业务增长的主要驱动力，自播收入占比超过60%；天猫收入实现个位数增长；京东、唯品会、拼多多等其他电商渠道合计增长40%以上。上半年六神线下收入同比小幅下降，预计全年线下能够实现持平至低个位数增长。海外业务收入略降，受产品结构优化、供应链提效及美国关税返还影响，海外业务实现扭亏。
    分品牌看，26H1六神、佰草集、玉泽线上收入分别同比增长69%、81%和34%，三大品牌抖音收入大多实现接近翻倍增长。六神驱蚊蛋3.0上半年GMV同比增长150%以上，累计GMV达到约1.2亿元；佰草集大白泥GMV同比增长120%以上，抖音投放ROI达到2.7，仙草油进入抖音相关品类榜单前三；玉泽继续聚焦干敏霜、油敏霜、保湿霜及青蒿次抛精华，下半年将通过代言人合作及专业学术活动提升品牌知名度。
    毛利率持续上行，销售费用率有所提升。2026Q2公司毛利率为66.75%/yoy+3.41pct，主要得益于高毛利美妆品类销售占比提升、新品毛利率较高、采购成本下降及海外供应链提效。销售/管理/研发费用率分别同比+4.74/-1.31/-0.32pct。销售费用率提升主要系公司将品牌营销投放前置于上半年，同时新品上市初期投放效率相对较低，抖音收入占比提升及平台费率上涨也带来一定影响。受品牌投入前置影响，经营性现金流短期有所下降。
    风险提示：宏观环境风险，销售不及预期，行业竞争加剧。
    投资建议：公司“四个聚焦”战略持续落地，二季度收入及利润增速较一季度进一步提升，国内线上业务及美妆品类成为主要增长驱动力。六神、佰草集、玉泽三大核心品牌线上业务均实现较快增长，驱蚊蛋3.0、大白泥等亿元大单品延续强劲表现，仙草油等新品逐步放量。同时高毛利美妆品类收入占比提升，带动公司毛利率持续上行。我们维持2026-2028年归母净利润至3.92/4.85/5.65亿，对应PE为31/25/22倍，维持“优于大市”评级。

产品结构升级驱动盈利改善，扣非利润延续较快增长

登康口腔(001328)
    核心观点
    收入稳健增长，扣非归母净利润保持较快增速。公司2026H1实现营收9.61亿/yoy+14.16%，归母净利润1.01亿/yoy+19.05%。其中2026Q2实现营收4.66亿/yoy+13.19%，归母净利润0.50亿/yoy+18.06%，扣非归母净利润0.45元/yoy+32.69%，扣非归母净利润延续较快增长。
    分产品看，成人基础口腔护理基本盘稳健，电动牙刷保持快速增长。2026H1成人牙膏实现收入7.79亿/yoy+15.00%，收入占比为81.02%，毛利率为52.91%/yoy-0.68pct，核心基本盘保持稳健增长；成人牙刷实现收入0.96亿/yoy+14.80%，毛利率为47.39%/yoy+6.45pct，产品结构优化带动盈利能力明显改善；电动牙刷实现收入0.12亿/yoy+81.51%，毛利率为56.02%/yoy+2.02pct，收入保持快速增长，但目前整体体量仍然较小。此外，儿童牙膏、儿童牙刷分别实现收入0.39亿和0.14亿，同比+1.57%和-6.54%。
    分渠道看，线上线下均实现双位数增长，线下渠道毛利率有所提升。2026H1线上电商模式实现收入3.43亿元/yoy+14.22%，毛利率为60.64%/yoy-1.80pct，收入增速与公司整体基本一致，占比保持稳定；线下渠道，即经销模式及直供模式合计，实现收入6.10亿元/yoy+13.55%，毛利率为48.35%/yoy+1.29pct。线下渠道盈利能力改善预计主要受益于医研系列等中高端产品逐步铺货，带动渠道产品结构升级。
    Q2毛利率明显提升，毛销差环比、同比均有所改善。2026Q2公司毛利率为52.84%/yoy+3.26pct，预计主要受益于产品结构升级以及中高端产品占比提升；销售/管理/研发费用率分别同比-0.65/+0.93/+0.06pct。Q2毛销差为19.14%/yoy+3.91pct，较Q1的16.82%提升2.32pct。环比改善主要来自销售费用率下降，预计与公司更加注重营销转化效率和投入产出管理有关。
    风险提示：宏观环境风险，研发及新产品开发风险，行业竞争加剧。
    投资建议：公司成人牙膏基本盘保持稳健增长，成人牙刷产品结构优化成效明显，电动牙刷等新兴品类加快放量，产品矩阵进一步完善。医研系列等中高端产品持续放量，并逐步由线上向线下渠道渗透，推动线下产品结构升级和毛利率改善。公司线上、线下渠道协同增长，营销投放更加注重转化效率，产品结构升级与经营效率提升有望共同支撑业绩稳健增长。我们维持公司2026-2028年归母净利润2.17/2.54/2.89亿，对应PE为23/19/17x，维持“优于大市”评级。

2026年第二季度经营平稳，新店型加速落地

巴比食品(605338)
    核心观点
    公司发布2026年半年报，2026H1实现营业总收入8.52亿元/同比+2.03%，归母净利润1.35亿元/同比+2.28%，扣非归母净利润1.06亿元/同比+4.50%。2026Q2实现营业总收入4.72亿元/同比+1.40%，归母净利润0.87亿元/同比-7.43%，扣非归母净利润0.64亿元/同比+3.32%。
    单店收入降幅环比收窄，新店型加速落地。1）门店业务：2026H1公司新开/关闭加盟门店394/434家，期末门店数量5869家，较2025年末净减少40家，26Q2特许加盟业务收入3.54亿元/同比+1.88%；按照期初期末平均门店数测算对应单店收入同比下降约1.8%，较2026Q1降幅收窄。考虑到青露、浔味来、馒乡人等并购品牌门店订货额低于原有巴比门店，剔除并表门店影响后，核心巴比门店单店表现预计更为稳定。截至2026H1末公司手工小笼包新店型累计开业380家。2）团餐：调整影响逐季收窄。2026Q2团餐渠道收入同比-0.94%，团餐业务降幅进一步收窄，主要由于公司主动退出部分低毛利客户，新老客户动能仍在切换。
    成本红利及精益改善推动毛利率提升，扣非盈利能力延续修复。2026Q2毛利率同比+2.17pcts至30.41%，主要受益于猪肉等原材料价格处于低位，以及供应链精益管理和生产效率提升。2026Q2销售/管理/研发费用率分别为4.02%/7.15%/0.89%，同比+0.14/+0.29/+0.26pcts，主要受到新店装修与运营补贴增加影响。2026Q2扣非归母净利率同比+0.25pcts至13.65%，经营利润表现略好于收入；归母净利率同比-1.77pcts至18.54%，主要受到非经常性收益同比减少影响。
    新店型方向得到初步验证，仍需关注餐饮需求与高基数压力。公司手工小笼包新店型订货额明显高于传统门店，单店收入有望继续改善；团餐业务客户结构调整的负面影响亦逐季收窄。另一方面，核心市场餐饮需求仍然偏弱，去年外卖平台补贴形成较高基数，新店型装修及爬坡也会阶段性影响收入。
    风险提示：新店型效益不佳，门店扩张不及预期，行业竞争加剧等。
    投资建议：由于公司持续主动调整团餐渠道客户，我们小幅下调盈利预测。

业绩稳健增长，索道扩建有望打开成长空间

丽江股份(002033)
    公司发布2026年半年度报告。26H1公司实现营收4.19亿元，同比+10.95%；归母净利润1.33亿元，同比+40.46%。26H1公司业绩实现稳健增长，中长期期待酒店业务持续爬坡，以及索道扩建落地，打开旺季接待量的天花板，维持增持评级。
    支撑评级的要点
    营收端小幅提升，业绩端稳步增长。26H1公司实现营收4.19亿元，同比+10.95%；归母净利润1.33亿元，同比+40.46%；扣非归母净利润1.31亿元，同比+36.66%。其中26Q2实现营收2.18亿元，同比+1.42%；归母净利润0.66亿元，同比+10.10%；扣非归母净利润0.65亿元，同比+5.23%。
    索道接待游客人次同比回升，期待扩建提升旺季承载量。26H1公司索道运输业务受特殊天气影响较去年同期减弱，接待游客人次同比上升，索道运输业务共计接待游客324.49万人次，同比+5.07%，实现营业收入2.05亿元，同比+9.80%，毛利率为87.16%，同比+4.48pct。其中牦牛坪索道改扩建项目已于25年11月开工建设，并于26年3月4日停止对外运营，新索道预计将于28年投入运营。届时运量将由当前的360人/小时提高至1900人/小时，有望突破索道业务在旺季的运力瓶颈。25年牦牛坪子公司的净利润为641万元，据公司测算投入运营后项目年平均利润为3349万元，有望增厚索道板块利润。
    酒店业务经营改善，其余业务毛利率均有提升。26H1公司的印象演出/酒店服务/餐饮服务/其他业务的营收分别为0.70/0.89/0.10/0.45亿元，同比分别+10.04%/+13.53%/-5.71%/+17.21%；毛利率分别为55.83%/21.79%/-2.58%/29.07%，同比分别+5.62/+12.93/+10.76/+0.79pct。酒店板块整体经营效率提升，逐步实现减亏，丽江和府酒店同比扭亏为盈，迪庆地区酒店业务同比减亏；其余各板块的毛利率均有提高。
    估值
    我们预计公司26-28年EPS为0.42/0.44/0.46元，对应市盈率分别为21.5/20.3/19.4倍；公司的卡位和资源禀赋优越，酒店业务逐步爬坡，中长期期待索道扩建落地，打开旺季接待量的天花板，维持增持评级。
    评级面临的主要风险
    市场竞争风险，新项目建设周期风险，极端气候风险。

北交所信息更新：海工油气行业景气向上，海工软管高增叠加海外项目实现突破，2026H1营收同比+11.2%

悦龙科技(920188)
    2026H1营收1.70亿元，同比+11.2%；归母净利润0.55亿元，同比+4.13%公司发布2026年半年报，2026H1公司实现总营业收入1.70亿元，同比增长11.2%；实现归母净利润0.55亿元，同比增长4.13%。我们考虑到巴西FPSO项目前期投入对毛利率的偶发影响及海工软管放量节奏，下调2026-2028年盈利预测，预计公司2026-2028年的归母净利润分别为1.02/1.23/1.43（原1.12/1.27/1.47）亿元，对应EPS分别为1.23/1.48/1.73（原1.35/1.53/1.78）元/股，对应当前股价的PE分别为17.3/14.5/12.4倍。我们看好公司产品在油气开采领域中的应用，维持“增持”评级。
    2026H1海洋工程柔性管道同比增长20.66%，海工装备行业景气持续修复2026H1公司主营业务收入同比增长11.12%，各类型业务均保持增长态势。从产品的市场分类来看，海洋工程柔性管道销售收入同比增长20.66%，行业地位持续稳固，陆地油气柔性管道以及工业专用软管同步呈现上涨趋势，业务开拓持续向好。全球海洋油气开发持续扩容为海工软管提供了广阔的市场空间。国际油价维持中高位推动海工装备景气度回升，存量设备高频使用催生持续替换需求。根据中国海油集团能源经济研究院发布的《中国海洋能源发展报告2025》，2026年我国海洋石油产量有望增至6,900万吨，海洋天然气产量有望突破320亿立方米。
    “成套柔性软管组件系统”实现技术国产化突破，高端海工装备出海提速2026H1，公司自主研发的API17K软管成功落地马来西亚国家石油公司项目，API17K海外应用项目进一步开拓。公司自主研发的“成套柔性软管组件系统”（FPSO冷却装置）实现技术国产化突破，已落地巴西国油超深水P79FPSO项目，树立国产高端海工流体输送装备国际化应用标杆。公司收购英国泰悦，一方面解决和欧洲客户沟通及时性问题；另一方面英国当地配有简易车间，具备满足当地需求的基本生产制造能力和客户现场参观需求。公司持续拓展海外市场，争抢国际市场份额，2026H1公司外销收入同比增长14.91%。
    风险提示：行业竞争加剧风险、国际油价波动风险、客户依赖风险

2026年中报点评：板材业务有韧性，扣非利润增长稳健

兔宝宝(002043)
    核心观点
    收入扣非净利增长稳健，公允价值波动影响净利润。2026H1公司实现营收42.7亿元，同比17.4%，归母净利润2.47亿元，同比-7.67%，扣非归母净利润2.61亿元，同比+9.67%，EPS为0.3元/股，同时公司拟中期分红10派1.2元（含税）；其中Q2单季度实现营收25.81亿元，同比+9.19%，归母净利润0.99亿元，同比-40.45%，扣非归母净利润1.7亿元，同比+12.81%，净利润同比下滑主因参股公司行高集团公允价值减少影响，扣非利润增长稳健。
    板材业务增长强劲，定制业务整体承压。2026H1装饰材料/定制家居业务分别实现营收37.4/4.8亿元，同比+25.25%/-22.69%，其中装饰材料业务中的板材/板材品牌使用费/其他装饰材料收入分别为23.4/2.2/11.8亿元，同比+30.42%/+21%/+16.82%，需求整体承压背景下，公司持续完善渠道产品体系，大力推动各区域渠道拓展，提升合作力度和粘性，板材业务增长强劲。定制家居业务中全屋定制/裕丰汉唐收入分别为2.97/0.3亿元，同比-3.67%/-43.53%，受需求承压和竞争加剧影响，家居业务整体承压，其中定制工程业务规模和占比持续降低，并积极转型发展代理模式，预计后续影响进一步缩小，2026H1计提资产/信用减值损失0.09/0.09亿元，较上年同期减少0.67亿元，减值压力明显收敛。
    盈利水平同比压缩，Q2毛利率环比平稳。2026H1综合毛利率16.2%，同比-2.0pp，其中装饰材料/定制家居业务毛利率分别为15.77%/15.37%，同比-1.82pp/-4.15pp，Q2毛利率16.26%，同比-0.62pp，环比+0.08pp，上半年毛利率同比承压，其中家居业务拖累明显，但Q2环比有所平稳。费用率略有下行，2026H1期间费用率6.9%，同比-0.43pp，其中销售/管理/财务/研发费用率-0.31pp/-0.19pp/+0.19pp/-0.12pp。2026H1经营性现金流净额2.13亿元，同比+98.3%，收现比/付现比为1.12/1.11，上年同期0.96/0.94，A类收入明显增长带动现金流同步改善，回款持续保持良好。
    风险提示：地产复苏不及预期；渠道拓展不及预期；应收账款回收不及预期
    投资建议：持续完善渠道产品，高分红稳健提供安全边际，维持“优于大市”
    公司持续完善多渠道布局、优化产品结构，提升家具厂合作力度和粘性，并升级传统板材门店为“板材定制+”门店，提升客单值和盈利能力，板材市占率提升空间依旧巨大。预计26-28年EPS为0.90/1.05/1.17/股，对应PE为15.1/13.0/11.6x，公司持续重视股东回报，积极实施中期分红，同时根据3年股东规划，26-28年固定分红5.0、5.5、6.0亿，同时满足条件将启动特别分红（金额下限为5000万），分红规划明确提供安全边际，维持“优于大市”评级。

单季度铜产量超20万吨，黄金业务释放利润

洛阳钼业(603993)
    核心观点
    2026上半年公司业绩创出同期历史新高，归母净利润161.52亿元，同比增长86.27%；扣非归母净利润156.06亿元，同比增长78.89%，经营活动净现金流163.34亿元，同比增长36.02亿元。公司加权平均净资产收益率18.29%，同比提升6.59个百分点。公司董事会提议中期分红，拟向全体股东每10股派0.95元（含税），分红总规模20.32亿元。业绩大幅增长主要来自铜、黄金、钼、钨等主要金属价格大幅上涨，巴西金矿完成收购交割实现并表，矿山板块利润充分释放。
    核心矿产产量：上半年铜产量38.80万吨，同比增长9.73%，稳居全球前十大铜生产商，是前十大铜生产商当中产量增速最快的；黄金为新增并表资产，巴西金矿产出10.04万盎司，并贡献了12.4亿元毛利润；钼产量6779吨，同比下降3.00%；钨产量3496吨，同比下降11.45%；铌产量5351吨，同比增长2.29%；磷肥产量58.72万吨，同比小幅增长0.79%。
    铜、金体量持续扩张。公司主力矿山TFM和KFM满产稳定运行，KFM二期项目按计划推进，2027年建成投产，新增10万吨/年铜产能。黄金方面，上半年完成巴西金矿交割，预计今年产金6-8吨，未来具备较大降本潜力，并且有增储和扩产空间；上半年签订了厄瓜多尔奥丁金矿采矿合同，投产后年产量11吨以上，并具备较大扩产潜力。
    风险提示：铜价下跌风险、新建项目进度延后风险。
    投资建议：维持“优于大市”评级
    自2023年开始公司进入产量释放年，是全球大型铜矿企中少有的保持铜高增长的企业，随着KFM二期及TFM三期在2027年后陆续投产，2028年后公司铜产量有望达到100万吨，并伴随巴西和厄瓜多尔黄金业务快速放量。假设2026-2028年铜现货结算价均为105000元/吨（原值95000元/吨），钴金属价格维持35万元/吨（原值43万元/吨），氢氧化钴折价系数100%，金价4500美元/盎司（原值5000美元/盎司）。预计2026-2028年归母净利润317.3/330.0/380.5亿元（原值341.9/368.7/423.2亿元），同比增速56.0/4.0/15.3%；摊薄EPS分别为1.48/1.54/1.78，当前股价对应PE分别为12.6/12.1/10.5X。公司拥有全球顶级铜钴矿山，两大世界级项目扩产将使公司铜产量迈向百万吨，黄金业务持续放量，维持“优于大市”评级。