2024年三季报点评：营收利润增速回正，负债优势明显

邮储银行(601658)
    核心观点
    营收与净利润增速回正。公司2024年前三季度实现营业收入2603亿元，同比增长0.1%，增速较上半年略微上升0.2个百分点；前三季度实现归母净利润758亿元，同比增长0.2%，增速由负转正。前三季度年化加权平均净资产收益率11.8%，同比下降1.1个百分点。从业绩归因来看，主要是净息差同比下降拖累净利润增长。
    资产规模增长稳健。2024年三季度末总资产同比增长9.3%至16.7万亿元，规模增长保持稳健。其中贷款总额同比增长9.5%，存款同比增长11.2%，存款优势明显。公司三季度末核心一级资本充足率9.42%，较年初下降0.11个百分点。
    净息差降幅略有收窄，负债优势依然显著。公司披露的前三季度日均净息差
    1.89%，同比降低16bps，降幅较上半年收窄1bp。公司净息差下降主要受资
    产端收益率下行影响，其中负债端在存款增长较快的情况下，前三季度计息负债的平均付息率为1.49%，同比下降了8bps，负债优势依然显著。从单季度净息差走势来看，今年三季度单季净息差1.85%，较二季度小幅下降5bps。手续费净收入同比减少。公司前三季度实现手续费净收入207亿元，同比减少12.7%，主要是受“报行合一”政策影响，代理保险业务收入减少导致。公司投资银行、交易银行、公司金融等其他手续费收入实现较好增长。
    成本收入比有所提升，后续有望企稳。公司前三季度成本收入比60.0%，同比增加0.8个百分点，预计主要是是邮政代理网点吸收个人客户存款规模增加导致。随着后续储蓄代理费率下调，预计成本收入比将企稳。
    资产质量仍然较为优异。公司三季度末不良率0.86%，较年初上升0.03个百分点；关注率0.91%，较年初上升0.23个百分点；逾期率1.11%，较年初上升0.20个百分点，较二季度末上升0.05个百分点。公司披露的不良生成率为0.79%，同比基本稳定。三季度末拨备覆盖率302%，较年初下降46个百分点。整体来看，公司资产质量边际下行，但依然较为优异，风险抵补能力充分。
    投资建议：我们维持盈利预测不变，预计公司2024-2026年归母净利润867/910/946亿元，同比增速0.4/5.1/4.0%；摊薄EPS为0.82/0.86/0.90元；当前股价对应的PE为6.4/6.1/5.8x，PB为0.62/0.58/0.54x，维持“优于大市”评级。
    风险提示：宏观经济形势走弱可能对银行资产质量产生不利影响。

营收稳健增长，利润端短期承压

药康生物(688046)
    核心观点
    营收稳健增长，利润端短期承压。2024Q1-3，公司实现营收5.10亿元（同比+12.1%），预计主要系随着国内新产能释放及海外市场拓展，各业务条线均稳健增长；归母净利润9821万元（同比-16.6%），扣非归母净利润7181万元（同比-12.1%），预计主要系公司目前仍处扩张期，生产规模扩大成本增加，持续加大海外市场开发力度，销售费用上涨等原因，使公司利润短期承压，同时本年度取得政府补助金额较上年同期减少，导致利润下降。
    分季度看，2024Q1/Q2/Q3分别实现营收1.57/1.83/1.69亿元（分别同比+12.0%/+17.8%/+6.7%），归母净利润2948/4686/2188万元（分别同比-5.1%/+0.7%/-45.5%），扣非归母净利润2287/3197/1697万元（分别同比+2.7%/+17.2%/-47.2%）。
    毛/净利率承压，研发费用率改善。2024前三季度，公司实现毛利率为63.6%（同比-5.5pp）、净利率为19.3%（同比-6.6pp）。销售/管理/研发/财务费用率分别为14.3%/19.2%/12.4%/-1.2%，分别同比+1.7pp/+0.0pp/-4.2pp/+1.2pp，期间费用率整体为44.6%（同比-1.3pp）。
    国内新设施产能利用率稳步提升。公司在北京大兴、上海宝山、广东药康二期设施均于2023年下半年陆续建成投产，合计产能约8万笼，预计前三季度产能利用率稳步提升，加强对华北、上海、粤港澳大湾区等区域的服务能力；海外产能方面，公司首个海外设施落地SanDiego，美国药康作为运营主体，设施已于2024Q1启用，随着美国设施投产，公司对海外客户的响应速度与服务能力进一步提升，充分满足海外客户现场审计等要求。
    投资建议：根据公司三季报情况，我们对盈利预测进行调整，预计2024-2026年营收分别为7.03/8.37/9.83亿元（前值为7.80/9.36/10.63亿元），净利润分别为1.40/1.76/2.16亿元（前值为2.04/2.59/2.97亿元），目前股价对应PE分别为40/32/26x，维持“优于大市”评级。
    风险提示：新模型研发不及预期的风险、市场竞争加剧的风险，海外市场拓展不及预期的风险等。

单三季度营收同比增长23%，伴随诊断龙头成长韧性持续兑现

艾德生物(300685)
    核心观点
    单三季度业绩表现亮眼，龙头成长韧性持续兑现。2024年前三季度实现营收8.48亿（+19.84%），归母净利润2.27亿（+30.82%），扣非归母净利2.12亿（+37.74%），扣除股权激励后的归母/扣非净利润同比增速分别为44.62%/53.30%。单三季度收入3.05亿（+22.53%），归母净利0.83亿（+77.58%），扣非归母净利0.80亿（+79.42%）。在宏观环境和行业政策承压背景下，公司业务仍保持快速增长，利润端在同期行业整顿所导致的低基数下实现高增长，彰显公司经营韧性。
    毛净利率进一步提升，三项费用率均有所下降。24Q1-3毛利率84.7%（+1.1pp），进一步体现规模效应。销售费用率29.7%（-1.8pp），研发费用率19.4%（-1.9pp），管理费用率6.9%（-0.6pp），财务费用率-1.3%（+1.9pp），主要与利息收入及汇兑损益变动有关。前三季度净利率提升至26.8%（+2.3pp），Q3环比提升1.63pp至27.4%，公司有效执行控成本、抓质量、提效益的管理理念。
    创新研发成果陆续进入收获期，国内外同步发力。9月初，公司肺癌PCR-11基因（艾惠捷）于国内获批上市，是唯一一款中日欧三地获批的肺癌多靶点伴随诊断产品，与16种靶向药物合作，将带动公司肺癌业务线进一步升级。IDH1基因突变检测试剂盒于10月获批上市，其为国内首个血液肿瘤伴随诊断检测试剂盒，是中国同类首创药物艾伏尼布的伴随诊断。此外，人类同源重组修复缺陷检测试剂盒（HRD试剂盒）被纳入创新医疗器械特别审查程序，覆盖卵巢癌、前列腺癌、乳腺癌、胰腺癌等多癌种。同时公司在海外持续扩大产品覆盖，日本批准PCR-11基因作为BMS靶向药物AUGTYRO的伴随诊断、批准FGFR2基因断裂检测试剂盒作为卫材Tasurgratinib的伴随诊断。
    投资建议：维持盈利预测，预计2024-26年归母净利润为3.19/3.93/4.82亿元，同比增长21.9%/23.2%/22.7%，当前股价对应PE30/25/20倍。艾德生物是肿瘤精准诊断领域的龙头企业，构建了从靶向治疗到免疫治疗的全方位伴随诊断产品体系，有望分享肿瘤精准治疗的时代红利，同时产品顺利实现出海，加速开拓国际市场，中长期发展空间广阔，维持“优于大市”评级。风险提示：集采降价风险；海外销售推广风险；地缘政治风险；市场竞争风险；产品研发不及预期。

24Q3电量下降影响收入，在手项目资源充足

福能股份(600483)
    核心观点
    营业收入小幅上升，归母净利润实同比增长。2024年前三季度，公司实现营收104.85亿元（+1.22%），归母净利润17.73亿元（+8.38%），扣非归母净利润17.44亿元（+10.60%）。其中，第三季度实现营收38.20亿元（-4.13%），归母净利润5.85亿元（-16.60%），扣非归母净利润5.77亿元（-10.83%）。2024年前三季度，公司营业收入同比增长主要系发电量增加影响，公司发电量176.23亿千瓦时（+0.37%），上网电量为167.58亿千瓦时（+0.47%）；第三季度收入下降主要系发电量同比下降影响，公司发电量64.64亿千瓦时（-3.51%），上网电量61.50亿千瓦时（-3.35%）。
    公司新获热电联产项目核准，火电装机规模有望进一步提升。福建发改委于2024年8月核准泉惠石化工业区热电联产二期工程项目，项目拟建设2×650MW超超临界燃煤发电供热机组；目前公司在建火电项目为泉惠石化工业区2X660MW超超临界热电联产项目，公司在建及待建的热电联产项目合计装机容量为262万千瓦，预计将于2026-2027年间投产，项目投产后公司火电板块业绩有望进一步增长。
    海上风电项目逐步落地，期待新获海上风电项目资源。目前，公司长乐外海J区海上风电场项目已获得福建省发改委核准，后续将逐步启动开工建设。沿海省份海上风电项目资源开发进程有望加快推进，未来福建省海上风电项目资源配置、开发将逐步落地，公司作为福建省属企业，获取项目资源优势较强，未来有望持续获取福建省内较为优质的海上风电项目资源，实现业绩稳步增长。
    风险提示：电量下降；电价下滑；煤价上涨；项目投运不及预期。
    投资建议：由于电量下降，下调盈利预测。预计2024-2026年公司归母净利润分别为28.3/30.3/32.8亿元（原预测值为29.8/31.6/35.0亿元），分别同比增长7.9%/7.0%/8.4%；EPS分别为1.06、1.14、1.23元，当前股价对应PE为9.0/8.4/7.8X。给予公司2024年9-10xPE，公司合理市值为255-283亿元，对应9.57-10.64元/股合理价值，较目前股价有0%-11%的溢价空间，维持“优于大市”评级。

短期增长承压，医院收购持续有序推进

爱尔眼科(300015)
    核心观点
    受宏观经济环境影响，第三季度收入及利润出现同比下滑。2024Q3公司实现营业收入57.56亿元，同比下降0.68%；归母净利润14.02亿元，同比下降4.56%；扣非归母净利润13.28亿元，同比下降1.34%。单三季度业绩承压主要受消费环境不景气以及去年同期基数较高影响。2024年前三季度公司累计实现营业收入163.02亿元，同比增长1.58%；归母净利润34.52亿元，同比增长8.50%；扣非归母净利润31.13亿元，同比增长0.26%。预计随着后续消费环境逐步改善，屈光、视光等业务增速将逐渐复苏，看好公司作为民营眼科龙头企业的长期业绩表现。
    医疗服务网络持续扩展，医院收购有序推进。2024年7月末，公司宣布完成对虎门爱尔、运城爱尔等35家医院部分股权的收购，交易以自有资金支付，合计金额8.98亿元。今年公司已累计完成87家医院部分股权的收购，医疗服务网络不断完善。公司成熟的运营管理体系助力并购医院实现迅速利润提升，公司收购欧洲连锁眼科医疗机构ClínicaBaviera后净利润年化复合增速超过25%；2020年收购的30家境内眼科医院疫情期间依然实现28%以上的净利润复合增速。
    费用率水平维持稳定，毛利率略有下降。2024年前三季度销售费用率10.06%（+0.05pp）；管理费用率13.65%（+0.66pp）；财务费用率0.86%（+0.46pp）；研发费用率1.43%（-0.10pp）。前三季度毛利率51.02%（-0.91pp），预计主要因高毛利率的屈光、视光业务占收入比重略有下降导致；归母净利率21.17%（+1.75pp），主要受益于投资收益和处置交易性金融资产收益的同比显著提升。
    投资建议：考虑宏观环境影响，下调盈利预测。下调2024-2026年营业收入至206.49/238.21/272.41亿元（原为226.38/261.58/299.58亿元），同比增速1.4%/15.4%/14.4%；下调2024-2026年归母净利润至35.34/42.62/51.02亿元（原为39.54/47.63/56.99亿元），同比增速5.2%/20.6%/19.7%，当前股价对应PE=27.3/22.7/18.9倍。公司是国内眼科医疗服务领域的龙头公司，通过分级连锁模式迅速扩张，“内生+外延”共同支撑业绩增长。品牌影响力持续增强，逐步建成完善的医教研体系和人才培养机制，探索人工智能等前沿技术在眼健康服务领域的应用，新十年“二次创业”稳步推进，维持“优于大市”评级。
    风险提示：消费复苏不达预期、医疗事故风险、市场竞争加剧风险。

短期增长承压，期待招标逐季改善

澳华内镜(688212)
    核心观点
    收入端稳健，利润端受股份支付费用冲回和政府补助影响较大。2024年前三季度公司实现营收5.01亿元（+16.79%），归母净利润0.37亿元（-17.45%），扣非归母净利润0.15亿元（-60.25%）。24Q3单季营收1.47亿元（+5.39%），归母净利润0.32亿元（+345.17%），扣非归母净利润0.16亿元（+309.81%）。单三季度收入环比下滑20%，主要系受市场招投标环境影响，利润端增幅较大，主要系公司预计2024年无法达成股权激励目标，本季度冲回已计提股份支付费用，同时收到大额政府补助所致。
    毛利率略有下滑，费用率下降明显。24Q3毛利率63.95%，表观毛利率下降10.38pp，主要系会计准则变更，保证类质保费用从销售费用调整至营业成本所致，调整后23Q3毛利率对应为65.70%，毛利率下滑1.75pp，预计系产品销售结构变化所致。销售费用率25.09%（-5.48pp），管理费用率10.95%（-2.02pp），研发费用率17.53%（-8.63pp），财务费用率基本持平，四费率53.56%（-16.12pp），公司费用率下降明显，主要系24Q3冲回股份支付费用所致。
    积极推动产品迭代，产品矩阵持续丰富。公司持续加大自主创新科技投入，积极推动内窥镜系统及其相关耗材、软性内镜机器人等相关联产品的研发。10月，公司推出新品AQ-150系列、AQ-120系列内镜系统，其中AQ-150内镜系统成为了澳华继AQ-300后第二款4K超高清内镜系统，AQ-120具备一体式的轻巧机身设计，能够适应多种环境下的诊疗需求，尤其适用于基层医疗机构的推广。
    投资建议：受行业整顿及设备更新政策落地慢于预期的影响，全年软镜行业招投标较为低迷，预计25年起随着不利因素影响出清，行业环境有望逐步好转。下调24-26年收入预测，预计2024-2026年营收8.1/10.2/12.7亿元（原为9.0/14.4/20.2亿元），同比增速20%/25%/25%。考虑到公司预计无法完成2024年股权激励目标，24Q3冲回已计提股份支付费用，上调24年归母净利润预测，下调25-26年归母净利润预测，预计2024-2026年归母净利润0.4/1.0/1.9亿元（原为0.2/1.4/3.0亿元），同比增速-31%/157%/89%，当前股价对应PS=9/7/6x，维持“优于大市”评级。
    风险提示：市场推广不及预期风险；竞争加剧风险；汇率波动风险。

营收受中来股份收入下降影响，归母净利润较为稳健

浙能电力(600023)
    核心观点
    营业收入有所下降，归母净利润实现增长。2024年前三季度，公司实现营业收入662.96亿元（-4.62%），归母净利润67.00亿元（+12.37%），扣非归母净利润63.90亿元（+12.86%）。2024年第三季度，公司实现实现营业收入261.31亿元（-5.93%），归母净利润27.73亿元（-12.90%），扣非归母净利润27.68亿元（-8.97%）。2024年前三季度，公司收入同比下降的原因主要系中来股份营业收入同比下降所致，归母净利润实现增长主要系燃煤成本同比下降所致。
    24Q3火电发电量增幅较大。2024年第三季度，公司发电量537.18亿千瓦时（+17.07%），上网电量508.53亿千瓦时（+17.38%）。其中火电发电量535.68亿千瓦时（+16.92%）、上网电量507.06亿千瓦时（+17.22%），光伏发电量1.46亿千瓦时（+117.45%）、上网电量1.43亿千瓦时（+119.10%），风电发电量0.04亿千瓦时（+45.95%）、上网电量0.04亿千瓦时（+41.31%）。公司电量上升的原因主要是：（1）浙江省全社会用电量增长；（2）乐清发电公司发电量增加。
    公司煤电装机仍有增长，参股核电项目逐步落地。目前公司在建的煤电项目有浙能嘉兴电厂四期扩建项目、台二燃煤发电机组二期项目、滨海四期扩建项目等，预计2024-2026年有6台100万千瓦级燃煤机组建成投产，未来项目投运后将使得公司煤电装机规模和利润体量进一步增加。核电领域，公司参股在建的项目为三澳核电1、2号机组、三门核电3、4号机组，装机容量合计492.2万千瓦，权益装机容量132.2万千瓦，参股待建的项目为中广核苍南第二核电有限公司3号、4号机组，合计装机容量243万千瓦，权益装机容量75.3万千瓦；随着公司参股的核电项目逐步投产，公司投资收益将实现进一步增长。
    风险提示：电量下降；电价下滑；煤价上涨；项目投运不及预期；行业政策变化风险。
    投资建议：维持盈利预测，预计2024-2026公司归母净利润分别为75.7/80.6/85.6亿元，增长率分别为16.1%/6.5%/6.2%；EPS分别为0.56/0.60/0.64元，当前股价对应PE为10.4/9.8/9.2X。给予公司2024年11-12xPE，公司合理市值为833-908亿元，对应6.21-6.77元/股合理价值，较目前股价有6%-15%的溢价空间，维持“优于大市”评级。

前三季度产品收入同比增长59%，CDMO业务环比改善

奥浦迈(688293)
    核心观点
    前三季度产品收入同比增长59%，CDMO业务环比改善。2024Q1-3，公司实现营收2.16亿元（同比+25.7%），归母净利润2723万元（同比-36.9%），扣非归母净利润1708万元（同比-46.1%）。
    分季度看，2024Q1/2/3分别实现营收7971/6390/7225万元（分别同比+17.4%/+19.8%/+43.2%），归母净利润1958/456/310万元（分别同比-19.1%/-66.7%/-41.5%）。其中，2024Q3归母净利润下降原因主要系公司在报告期内享受的所得税税收优惠政策变化所致，剔除税率变动导致的税费影响后，2024Q3归母净利润为808万元（同比+52.5%）。
    分具体业务看，前三季度公司实现产品销售1.8亿元（同比+59.2%），其中2024Q1/2/3分别实现销售7155/5216/5629万元（分别同比+71.0%/+46.4%/+58.0%）；CDMO服务实现营收3551万元（同比-39.1%），预计主要由于CDMO服务受行业不景气影响，收入明显下降，其中2024Q1/2/3分别实现销售805/1162/1584万元（分别同比-69.1%/-34.3%/+9.3%），季度营收同比增速转正，环比持续改善。
    分地区看，公司海外业务的增长势头依然强劲，实现境外收入较上年同期增加196.5%。
    产品管线数量创新高。服务客户管线方面，截至2024Q3，共有230个已确定中试工艺的药品研发管线使用公司的细胞培养基产品，其中处于临床前阶段140个、Ph1临床阶段30个、Ph2临床阶段26个、Ph3临床阶段26个、商业化生产阶段8个，整体相较2023年末增加60个，其中商业化生产阶段产品增加5个。
    投资建议：根据公司三季报情况，我们对盈利预测进行调整，预计2024-2026年营收分别为3.06/4.11/5.18亿元（前值为3.09/4.14/5.21亿元），归母净利润分别为0.42/0.97/1.42亿元（前值为0.60/1.13/1.49亿元），目前股价对应PE分别为101/44/30x，维持“优于大市”评级。
    风险提示：估值的风险、盈利预测的风险、产品研发不达预期的风险、下游客户产品推进不达预期的风险等。

自营坚持去方向，业务布局加大整合

华泰证券(601688)
    核心观点
    华泰证券发布2024年三季度报。2024年前三季度公司实现营业收入314.24亿元，同比提升15.41%；实现归母净利润125.21亿元，同比提升30.63%；扣除非经常性损益后的净利润为63.19亿元，同比下滑35.29%，对应EPS1.33元，同比提升30.46%；ROE为7.59%，同比增加1.44pct，业绩上涨主要因政策提振市场回暖及有息负债利息支出下降影响，投资收益与利息收入大幅度增加所致。公司自营业务坚持去方向，beta弹性弱于同业，但受益于AssetMark资产出售带来的收益贡献，后续机构与海外业务等有拓展空间。
    自营、利息业绩成主要驱动力。2024年前三季度因权益、衍生品、股权市场回暖，投资收益和公允价值变动收益大幅增加，公司实现投资业务收入（含公允价值变动）120.39亿元，同比提升56.85%。2024年前三季度，利息净收入13.01亿元，同比大幅提升52.05%，主要系有息负债利息支出下降所致。
    经纪、资管业绩承压。2024年前三季度受费率下降影响，经纪业务收入39.66亿元，同比下降14.27%。公司期末货币资金2153.8亿元、同比增长43.28%，主因客户资金增加。公司持续深化财富管理和机构服务“双轮驱动”战略，优化财富管理业务架构，提升客户粘性。2024年前三季度公司资管业务实现净收入30.33亿元，同比下滑3.67%。截至9月末，华泰柏瑞AUM达6889亿元（同比+64%），其旗下宽基指数基金沪深300ETF规模近4000亿元，位居沪深两市非货币ETF规模市场第一；南方基金AUM达1.41万亿元（同比+18%）。股权融资规模下降，投行业绩下滑。2024年前三季度，在IPO审核持续趋严的情况下，市场股票融资总规模持续下降，公司实现投行业务收入13.57亿元，同比下滑40.76%。2024年前三季度，公司股权承销金额206.63亿元，同比下滑71%，行业排名第三；债券承销金额9092亿元，同比下滑2%，行业排名第三。当前公司IPO储备项目为8单，排名行业第三，后续并购业务有拓展潜力。
    风险提示：市场下跌对券商业绩与估值修复带来不确定性；市场大幅波动风险；金融监管趋严；境外监管风险等。
    投资建议：基于资本市场回暖与市场政策的持续支持对证券业务的影响，我们对公司2024年、2025年和2026年的盈利预测分别上调6.92%、6.07%和5.65%，预测2024-2026年公司归母净利润分别为144.17元、154.15亿元、165.34亿元，同比增长13.07%/6.92%/7.26%，当前股价对应的PE为11.05/10.36/9.66x，PB为0.84/0.79/0.75x。作为行业转型范例，对公司维持“优于大市”评级。

业绩持续稳健，增量业务成果渐显

中国汽研(601965)
    报告摘要
    事件：公司发布24年第三季度业绩，前三季度实现营收30.47亿元，同比+18.12%，归母净利润6.70亿元，同比+18.77%。其中Q3实现营收10.47亿元，同比14.03%，环比-8.07%，归母净利润2.69亿元，同比+21.71%，环比+13.22%，符合预期。
    营收增长持续稳健，毛利率&净利率环比改善
    2024年1-9月，公司实现营业收入30.47亿元，同比增幅18.12%。其中，汽车技术服务业务实现收入25.91亿元，同比增幅18.69%，主要原因一是公司坚持以市场和客户需求为导向，加强重点客户深度合作，持续开拓业务市场；二是公司聚焦战略优势主业和新兴业务，积极完善技术服务综合能力，产品和业务结构不断优化。装备制造业务实现收入4.56亿元，同比增幅15.02%，主要原因是公司持续深化区位优势，加强重点客户拓展，实现新产品新业务突破，单三季度看，毛利率&净利率均实现环比改善，分别达到45.29%/23.50%。
    法规业务基盘稳定，增量业务布局渐显
    在稳固法规基本盘的同时，公司委托类业务占比进一步提高。报告期内，增量业务布局初见成效，在NCAP、智能线控底盘等新业务领域均有所斩获，为公司经营持续增长储存动能。公司能源动力事业部持续聚焦电能、氢能、储能3个业务领域和数据算法研究，在氢内燃机项目、充电桩认证、电驱五星认证等新业务方面不断突破。公司信息智能事业部稳固智驾测评、EMC检测、整车检测、零部件检测等成熟业务，夯实车路云、智能座舱评价等战新业务，强化跨领域市场客户开拓。公司后市场事业部在标准研究、技术开发、渠道建设、商检应用等方面持续推进，在中检车服等平台数据业务、汽车金融检测业务、新能源汽车检测维修设备等方面实现突破。公司装备事业部完成重点风电项目合同签订，并成功中标市场监管总局工业机器人实施规则项目。凯瑞特种车公司与多家商用车主机厂签订合作协议，构建起多品牌经营模式。
    国际化业务加速突破，整合业务有序推进
    公司基本建立涵盖欧洲、东南亚、日韩等重点地区海外路试服务网络，在中东沙特成立第5个境外中心，与马来西亚道路交通安全研究院签署战略合作备忘录，与意大利测试认证机构CSI签署框架合作战略协议，完成泰国国家级新能源智能网联检测中心建设方案，与泰国国家科学技术发展局签订战略合作协议。报告期内，公司控股股东中国中检为履行解决同业竞争承诺，将其持有的天津天鑫机动车检测服务有限公司40.00%股权、天津天浩机动车检测服务有限公司50.00%股权、天津天平质量检测发展有限公司35.00%股权转让给公司，中国中检全资子公司中国质量认证中心有限公司将其持有的天津天平公司16.00%股权转让给公司。
    盈利预测与投资评级：我们预测24/25/26年公司营收为47.64/54.78/65.80亿元，同比+18.9%/+15.0%/20.1%，归母净利润为9.42/11.19/13.92亿元，同比+14.1%/18.9%/24.3%，对应24/25/26年PE分别为19.2/16.2/13.0X，维持“增持”评级。
    风险提示：政策变化风险；新项目扩展不及预期；智能网联汽车渗透率不及预期。
   

24Q3煤电电量小幅增长，归母净利润表现稳健

大唐发电(601991)
    核心观点
    营业收入微增，归母净利润实现大幅增长。2024年前三季度，公司实现营业收入909.86亿元（+0.40%），归母净利润44.29亿元（+56.22%），扣非归母净利润43.80亿元（+100.04%）。其中，第三季度营收326.76亿元（+0.80%），归母净利润13.21亿元（+0.24%），扣非归母净利润12.61亿元（+37.24%）。2024年前三季度，公司营业收入小幅增长受电价下降及电量增长综合影响，前三季度公司平均上网电价为449.6元/MWh（-3.98%），上网电量2021.19亿千瓦时（+4.10%）。公司归母净利润同比大幅增长主要原因是提质增效措施落地见效，通过开展燃料保供控价，抢发效益电量，公司整体经营局面持续向好；扣非归母净利润大幅增长的原因是公司经营指标总体向好，同时2023年同期受公司之子公司大唐安徽发电有限公司处置淮南洛能发电公司部分股权影响，扣除非经常性损益的净利润减少3.2亿元。
    2024Q3煤电电量小幅增长，水电电量同比下降，风光新能源电量增幅较大。2024年第三季度，公司煤电上网电量558.14亿千瓦时（+1.54%），气电上网电量63.21亿千瓦时（+12.81%），水电上网电量124.23亿千瓦时（-0.10%），风电上网电量34.08亿千瓦时（+23.10%），光伏上网电量17.55亿千瓦时（+47.43%）。
    公司持续推动火电、新能源项目建设，业绩规模有望进一步提升。2024年前三季度公司投资性净现金大幅增加，反映出公司加快电源项目落地，公司火电、新能源发电项目有序落地，未来公司在建项目逐步投运，业绩有望持续增长。
    风险提示：电量下降；电价下滑；煤价上涨；来水量情况变差；项目投运不及预期。
    投资建议：维持盈利预测，预计2024-2026年公司归母净利润分别为50.3/56.2/61.8亿元，分别同比增长268.1%/11.9%/9.9%；EPS分别为0.27、0.30、0.33元，当前股价对应PE为10.7/9.6/8.7X。给予公司2024年11-12xPE，公司合理市值为553-603亿元，对应2.99-3.26元/股合理价值，较目前股价有10%-20%的溢价空间，维持“优于大市”评级。

2024年三季报点评：收入降幅略有收窄，盈利仍有修复预期

塔牌集团(002233)
    核心观点
    Q3单季收入降幅收窄，投资浮盈贡献业绩。2024年1-9月实现营收29.3亿元，同比-28.81%，归母净利润3.81亿元，同比-37.98%，扣非归母净利润2.45亿元，同比-52.43%，EPS为0.33元/股；其中Q3单季度营收9.54亿元，同比-23.39%，归母净利润1.55亿元，同比+20.34%，扣非归母净利润0.61亿元，同比-51.15%，受需求下降和竞争加剧影响，收入端同比仍有下滑但降幅有所收窄，同时受季末股指回暖上升的影响，公司所持证券投资公允价值变动收益增加增厚业绩，单季度实现公允价值变动收益0.93亿元，上年同期为-0.5亿元。
    Q3销量降幅有所收窄，盈利水平环比仍有回落。1-9月公司水泥销量1061.1万吨，同比-14.9%，其中Q3单季度销售365.8万吨，同比-14.3%，环比+4.5%，降幅略有收窄。我们测算公司1-9月全口径水泥吨收入/吨成本/吨毛利分别为276.2/212.3/63.8元/吨，同比-54.0/-30.1/-24.0元/吨，其中Q3单季度吨收入/吨成本/吨毛利分别为260.8/205.7/55.1元/吨，同比-31.1/-17.4/-13.7元/吨，环比-20.1/-8.8/-11.3元/吨，受需求下滑及竞争加剧影响，Q3水泥价格仍有下行，受原燃料价格及人工成本等下降影响，销售成本亦有下降，但降幅小于单价降幅，盈利水平同环比仍有回落。
    Q3费用率环比改善，现金流同步仍有承压。公司1-9月期间费用率10.64%，同比+2.85pct，销售/管理/财务/研发费用率分别为1.97%/9.14%/-0.96%/0.49%，同比+0.56/+2.03/-0.06/+0.32pct，其中Q3单季度期间费用率11.12%，同比+2.42pct，环比-0.94pct，费用率同比上升主要受收入下滑影响。1-9月实现经营活动现金流净额2.04亿元，同比-74.9%，其中Q3单季度1.71亿元，同比-40.5%，受水泥主业盈利下滑影响，现金流同步承压；截至9月末资产负债率9.89%，较6月末下降0.52pct。
    风险提示：需求恢复不及预期；原材料价格上涨超预期；供给增加超预期；投资建议：红利属性凸显，盈利亦有望修复，维持“优于大市”评级
    近期政策端持续利好，促进需求端边际改善，叠加供给端持续错峰生产，水泥价格积极推涨，后续有望进一步提涨，短期盈利存改善预期，同时水泥拟纳入碳交易市场，中期有望加速行业出清，进一步改善水泥供需格局。作为粤东区域水泥龙头，公司在地理位置、资源布局、成本规模、营销渠道等方面优势突出，同时公司制定未来三年股东回报规划，设定每股现金分红原则不低于0.45元，对应目前股息率约5.6%，红利属性依旧突出。考虑年初以来水泥景气下行对业绩影响，下调盈利预测，预计2024-2026年EPS为0.44/0.52/0.60元/股（调整前0.49/0.57/0.65元/股），对应PE为15.8/13.4/11.6X，维持“优于大市”评级。

2024年三季报点评：营收利润转为正增，其他非息收入亮眼

中国银行(601988)
    核心观点
    营收利润转为同比正增，业绩持续回升。公司2024年前三季度实现营收4783.48亿元（YoY,+1.64%），增速较上半年回升2.31pct；实现归母净利润1757.63亿元（YoY,+0.52%），增速较上半年回升1.76pct。其中，三季度单季实现营收1612.72亿元（YoY,+6.51%），归母净利润571.62亿元（YoY,+4.38%）。公司前三季度年化加权平均ROE为9.55%，同比下降0.82pct，较上半年微降0.03pct，盈利能力较为稳定。
    资产规模平稳增长。截止9月末，公司总资产同比增长7.25%至34.07万亿元，其中贷款（含应计利息）同比增长8.55%至21.44万亿元。公司前三季度累计新增信贷投放（含应计利息）约1.47万亿元，结构上以对公拉动为主，其中三季度单季新增信贷投放2931亿元。截止9月末，公司贷款、存款（均含应计利息）分别较年初增长7.38%、3.51%，核心一级资本充足率较6月末回升0.20pct至12.23%。
    净息差小幅收窄，利息净收入同比下降。公司披露的前三季度日均净息差1.41%，同比下降23bps，较上半年小幅收窄3bps，主要受资产端收益率下降影响，同时美元进入降息周期也削弱了外币对集团净息差的贡献。受净息差收窄等因素影响，公司前三季度利息净收入同比下降4.81%至3359.97亿元，较上半年增速下降1.72pct。
    非息收入高增，其他非息收入表现亮眼。公司前三季度非息收入同比增长20.99%至1423.51亿元，较上半年增速大幅提升15pct，三季度增长相对较快。其中，手续费及佣金净收入同比下降3.93%至606.93亿元；其他非息收入合计同比增长49.88%至816.58亿元，受益于投资收益高增，表现亮眼。不良微升，拨备微降。公司三季度末不良贷款率1.26%，较二季度末上升0.02pct，较年初下降0.01pct；三季度末拨备覆盖率198.86%，较二季度末下降2.83pct，较年初回升7.20pct。整体来看，公司资产质量仍然稳定。
    投资建议：公司基本面整体表现较为稳定，考虑到非息收入增长略好于此前预期，我们略微上调公司盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润为2337/2375/2474亿元，对应同比增速为0.8%/1.6%/4.2%；摊薄EPS为0.75/0.76/0.79元；当前股价对应的PE为5.9/5.8/5.6x，PB为0.55/0.51/0.48x，维持“优于大市”评级。
    风险提示：宏观经济复苏不及预期会拖累公司净息差和资产质量。

煤电板块效益持续改善，24Q3归母净利润增幅较大

上海电力(600021)
    核心观点
    营业收入小幅增长，归母净利润增幅较大。2024前三季度，公司实现营业收入325.66亿元（+3.41%），归母净利润24.59亿元（+66.57%），扣非归母净利润23.56亿元（+60.85%）。2024年第三季度，公司实现营业收入124.45亿元（+11.13%），归母净利润11.32亿元（+67.57%），扣非归母净利润10.40亿元（+49.53%）。公司营业收入及归母净利润增长的原因在于：一是煤电边际效益持续改善，控股及参股煤电企业效益提升；二是公司加快绿色转型发展，境内外清洁能源发电装机规模和效益实现增长。
    2024Q3火电发电量实现同比增加，气电、风电、光伏发电量同步增幅较大。2024年第三季度，公司煤电发电量156.16亿千瓦时（+3.95%），气电发电量33.03亿千瓦时（+28.48%），风电发电量21.92亿千瓦时（+20.52%），光伏发电量20.08亿千瓦时（+21.62%）。
    煤电、新能源项目新增装机逐步落地，公司业绩规模有望进一步提升。公司目前在建的煤电项目包括漕泾综合能源中心二期项目、上海外高桥电厂扩容量替代绿色高效煤电项目、国家电投滨海三期项目等，合计装机容量为600万千瓦，公司在建煤电项目处于经济较好、用电负荷较高的地区，项目盈利情况较好，未来项目投运后公司煤电板块盈利规模进一步增加。新能源板块，公司大力开发西部基地级新能源项目，积极推进华东区域清洁能源项目落地和开拓国际能源市场，新能源装机规模不断增加，2024年前三季度，公司新增光伏装机容量45.41万千瓦，未来公司新能源项目将逐步落地，新能源板块业绩有望持续增长。
    风险提示：电量下降；电价下滑；煤价上涨；项目投运不及预期；行业政策变化。
    投资建议：由于电量增长及燃料成本下降，上调盈利预测。预计2024-2026年公司归母净利润分别为27.0/29.2/30.8亿元（原预测值为24.1/26.6/28.3亿元），分别同比增长69.3%/8.3%/5.4%；EPS分别为0.96、1.04、1.09元，当前股价对应PE为10.0/9.2/8.7X。给予公司2024年11-12xPE，公司合理市值为297-324亿元，对应10.53-11.49元/股合理价值，较目前股价有10%-20%的溢价空间，维持“优于大市”评级。

普天科技：整合中电科核心资产，积极布局卫星互联网+低空经济

普天科技(002544)
    报告摘要
    普天科技：背靠强大股东资源，通信技术实力强劲。普天科技作为中电网通旗下唯一上市平台，通过多次资产重组，优质资产不断注入。①业务结构方面：公司的业务涵盖公网通信、专网通信、智慧应用和智能制造四大板块，凭借在PCB制造、5G应用
    等领域的技术优势，巩固在通信行业的领先地位。②管理及技术方面：公司通过实施长期股权激励计划，有效激发管理层活力并锁定核心人才，保障了持续的业绩增长，同时通过践行国企考核指标改革，优化资本回报，推动高质量发展。③财务方面：公司近期受专网通信项目延期和市场需求疲软以及竞争情况加剧影响，营收和利润有所下滑，24H1显示公司公网通信业务营收利润已经恢复增长，公司整体重新实现增长可期，同时公司期间费用控制能力保持稳定。
    主营业务：三大行业前景广阔，技术积累铸造公司竞争优势。①专网通信：全球5G专网市场2021年为30.9亿美元，预计2030年将达到345.5亿美元，公司则凭借产品的高度定制化和卓越安全性，在轨道交通、能源电力和应急通信等细分市场中保持领先地位，为行业客户提供可靠的通信解决方案。②PCB制造：2023年全球PCB市场规模约为695亿美元，预计2028年将增长至904亿美元，公司作为国内最大的军用印制电路板制造商，公司凭借其高端PCB设计与生产能力，在军工和通信行业中占据重要地位，军用PCB制造的技术壁垒为其带来长期的市场优势。③5G公网通信：公司依托“一核两解”体系，积极推动5G网络规划和行业终端应用，助力5G在工业和消费领域的融合发展。
    两大亮点：卫星互联网+低空经济，打造全新增长极。①6G卫星互联网：公司依托股东资源，在卫星互联网布局方面抢占先机，推动6G时代的通信变革，并通过战略合作和技术创新持续提升核心竞争力，抢占6G时代技术高点。②低空经济：作为“广东数字低空专业委员会”成员单位，公司以通信和导航技术优势积极参与低空智联网络建设，为低空飞行提供多网通信、融合导航、多源监视、智能服务等能力。同时，公司与西安电子科技大学达成战略合作，共建“西电-普天科技联合实验室”，以整
    合资源和技术优势，推进天地一体化泛在信息网络的发展，抢抓低空经济产业发展需求。
    盈利预测、估值及投资评级：预计公司2024-2026年归母净利分别为0.95/1.81/2.60亿元，以2024年10月29日收盘价计算，对应PE分别为182.1x/95.3x/66.4x。普天科技专注信息通信技术，凭借多元业务布局与技术优势，抢占6G卫星互联网和低空经济新赛道，具备长期增长潜力；并且背靠中电网通资源，有望整合中电科核心资产，受益国企改革深化。首次覆盖，给予“增持”评级。
    风险提示：宏观经济波动风险；政策风险；市场需求波动风险；技术迭代风险；市场竞争风险；研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。
   

2024年三季报点评：Q3业绩持续提升，毛利率进一步改善

纳科诺尔(832522)
    投资要点
    24Q3经营状况稳健，营收与净利润保持增长：公司发布2024年三季报，2024Q1-3实现营业收入8.54亿元，同比+19.58%；归母净利润1.51亿元，同比+29.96%；扣非归母净利润1.45亿元，同比+31.97%。2024Q3公司实现营收2.88亿元，同比+18.33%，环比+4.95%；归母净利润0.52亿元，同比+29.76%，环比+3.09%；扣非归母净利润0.50亿元，同比+28.54%，环比+8.08%。
    费控水平持续改善，期间费用率同比下降：2024Q3公司销售、管理、研发、财务费用率分别为1.48%/3.68%/0.51%/-0.01%，同比-0.31/-0.98/-1.23/+0.09pct，环比-0.54/+0.20/+1.59/-0.01pct，研发费用减少主要系本期销售研发样机冲减研发费用，财务费用增加主要为本期利息费用增加所致。
    24Q3业绩持续改善，积极开拓海外市场，干法电极打开成长空间。公司Q3毛利率达30.5%，环增5pct，业绩增长主要系公司不断提高客户服务水平，交付设备增长同时公司提升管理水平进行降本增效；公司德国子公司正在审批办理中，将为公司海外业务拓展提供国际化窗口，公司也在积极开拓北美、欧洲、东南亚市场。同时公司干法电极设备已研发多款产品，考虑干法可节省制造成本未来其市占率有望提升，公司业绩有望进一步增长。
    盈利预测与投资评级：考虑公司订单持续良好、毛利率提升，我们略微上修公司盈利预测，预计公司2024/2025/2026年归母净利润为2.03/2.55/3.18亿元（前值分别为1.66/1.97/2.32亿元），同比+64%/26%/25%，考虑公司持续拓展新订单，干法设备打开成长空间，未来业绩有望持续增长，维持“增持”评级。
    风险提示：行业竞争加剧、公司产品较为单一风险

单三季度收入同比增长15%，海外业务保持快速增长

新产业(300832)
    核心观点
    单三季度营收同比增长15%，业绩表现稳健。2024年前三季度公司实现收入34.14亿（+17.41%），归母净利13.84亿（+16.59%），扣非归母净利润13.31亿（+20.80%）。单三季度实现收入12.03亿（+15.38%），归母净利4.80亿（+10.02%），扣非归母净利4.63亿（+11.62%），业绩增长稳健。
    海外业务保持优异成长性，T8流水线实现快速装机。前三季度国内收入同比增长13.60%，其中第三季度在化学发光试剂集采落地之际，国内试剂销售面临短期调整，收入增速较上半年有所放缓；海外收入同比增长25.16%，在高基数及美元兑人民币贬值的背景下，试剂类收入在第三季度仍实现高增长。前三季度试剂类收入同比增长17.93%，仪器类收入同比增长16.27%。装机方面，前三季度国内外X8实现销售/装机795台，国内外的装机结构持续优化；T8流水线产品已完成装机/销售30条，6月实现量产以来进展迅速，反映大型仪器不断获得市场认可。第三季度，公司乙型流行性感冒病毒IgM，人副流感病毒IgM抗体及腺病毒IgM抗体试剂盒获批上市，进一步丰富呼吸道试剂菜单。
    盈利能力保持稳定，销售费用率有所下降。公司前三季度毛利率为72.34%（-0.06pp），销售费用率15.30%（-1.33pp），管理费用率2.59%（-0.46pp），研发费用率9.59%（+0.26pp），财务费用率-0.69%（+0.21pp），归母净利率40.52%（-0.28pp）。前三季度经营性现金流净额为9.58亿（+3.35%），与归母净利润的比值达68%，保持健康水平。
    投资建议：国内外仪器装机稳步推进，装机结构持续优化，海外试剂保持良好增长趋势，自主研发的T8流水线上市有望带动公司突破更多大型医疗终端。公司的仪器平台进一步扩展升级至下一代高速化学发光和生化仪，并前瞻布局分子和凝血业务，公司平台化优势将不断凸显。考虑国内政策和宏观环境影响，下调收入和盈利预测，预计2024-26年收入为46.45/56.25/69.24亿（原为49.01/61.03/74.92亿），同比增长18.2%/21.1%/23.1%；归母净利润为19.45/23.80/29.52亿（原为20.65/26.08/32.28亿），同比增长17.6%/22.3%/24.0%，当前股价对应PE为28/23/18X，维持“优于大市”评级。
    风险提示：集采降价风险；行业竞争加剧的风险；海外拓展不及预期的风险；地缘政治风险；新业务领域拓展不及预期的风险。

2024年三季报点评：24Q3收入增长20%，海外业务去库存影响出清

振德医疗(603301)
    核心观点
    24Q3收入及归母净利润实现同环比增长，资产处置收益对表观利润增厚较多。2024年前三季度公司实现营收31.25亿元（-2.61%），归母净利润3.07亿元（+2.31%），扣非归母净利润2.25亿元（-20.59%）。前三季度表观收入和扣非利润有所下滑，主要系隔离防护用品销售减少以及汇兑损失增加所致。24Q3单季营收10.83亿元（+19.92%），归母净利润1.46亿元（+131.73%），扣非归母净利润0.64亿元（+5.19%）。归母净利润增速较高，一方面系23Q3因行业整顿导致业绩基数较低，同时政府收购公司部分国有土地使用权及房屋等资产带来利润增加约0.93亿元；此外，扣非归母增速受到汇兑负面影响，Q3汇兑损失2200万。海外业务去库存影响逐步出清，国内医院线业务增长显著。24Q3公司常规业务（剔除隔离防护用品）收入10.54亿元，同比增长21.05%。海外业务去库存影响出清，实现收入6.45亿元（+24.36%）；国内业务实现收入4.32亿元（+13.52%），其中，国内医院线业务增长显著，实现收入2.78亿元（+20.99%），零售线业务收入1.37亿元（+0.06%）。
    毛利率稳中有升，财务费用率有所提升。24Q3公司毛利率33.77%（+0.45pp），毛利率提升主要系受益于收入结构改善，毛利率较高的现代伤口敷料和手术感控业务占比提升；销售费用率7.53%（-0.42pp）管理费用率12.20%（-0.75pp），研发费用率3.36%（+0.24pp），财务费用率2.23%（+2.69pp），四费率25.33%（+1.77pp），财务费用率提升明显，主要系汇兑损失增加所致。
    投资建议：随着海外去库存影响出清，国内行业整顿影响趋缓，公司业绩有望逐季改善。依据三季报最新经营情况，下调盈利预测，预计2024-2026年营收44.0/51.8/60.7亿元（原为45.0/52.7/61.7亿元），同比增速7%/18%/17%，归母净利润4.0/5.1/6.4亿元（原为4.0/5.2/6.5亿元），同比增速101%/28%/24%，当前股价对应PE=15/12/10x，维持“优于大市”评级。
    风险提示：收购标的整合不及预期；原材料涨价风险；汇率波动风险。

成本增加导致Q3利润环比下滑，主业产量稳中有增

中国铝业(601600)
    核心观点
    公司2024年前三季度营收同比-7.8%，归母净利润同比+68.5%。公司2024年Q1-Q3实现营收1737.78亿元，同比下滑7.76%；实现归母净利润90.17亿元，同比+68.46%；实现扣非归母净利润87.16亿元，同比+76.81%。单三季度来看，公司实现营收630.60亿元，同比+16.04%，环比+2.10%；实现归母净利润20.00亿元，同比+3.34%，环比-58.21%。公司前三季度累计营收有所下滑主要是由于降低了低毛利贸易业务体量，提升了贸易质量；累计利润有所提升主要由于商品价格同比提升。
    盈利能力环比有所调整，资产负债率持续优化。2024年Q1-Q3，公司毛利率为15.23%，同比提升5.70pct；净利率为8.65%，同比提升4.48pct。单三季度来看，公司毛利率为11.67%，同比下滑4.11pct，环比下滑7.11pct；净利率为5.93%，同比下滑0.73pct，环比下滑5.80pct。2024Q3，公司的利润率环比有明显下滑，但营收环比并没有下滑反而略有增加，是成本提升造成的盈利能力下降。主营氧化铝业务的子公司中铝新材料2024Q3净利润6.95亿元，中国铝业对其持股100%；云铝股份2024Q3净利润13.01亿元，中国铝业对其持股29.1%，这两家子公司对中国铝业来说归母净利润合计10.7亿元左右，其余子公司的成本提升导致公司销售利润率有所下滑。
    三季度公司电解铝和氧化铝产量环比均有增长。2024年前三季度，公司实现冶金氧化铝产量1257万吨，同比+0.88%；精细氧化铝产量325万吨，同比+14.84%；自产冶金氧化铝外销量477万吨，同比-4.79%；原铝产量562万吨，同比+14.00%；自产原铝外销量560万吨，同比+13.36%；煤炭产量974万吨，同比+0.52%。单三季度来看，公司实现冶金级氧化铝产量437万吨，同比+3.3%，环比+10.6%；精细氧化铝产量118万吨，同比+24.2%，环比+9.3%；自产冶金氧化铝外销量158万吨，同比保持持平，环比-6.5%；原铝产量199万吨，同比+6.4%，环比+7.6%；自产氧化铝外销量201万吨，同比+6.9%，环比+9.8%；煤炭产量336万吨，同比-3.2%，环比-4.0%。
    风险提示：电解铝和氧化铝价格波动；原料价格上行致电解铝盈利能力下降。
    投资建议：下调盈利预测，维持“优于大市”评级。预计公司2024-2026年营业收入为2035.03/2040.20/2047.32亿元，同比增速-9.58%/+0.25%/+0.35%；归母净利润为118.03/137.95/155.13亿元，同比增速+75.71%/+16.88%/+12.45%；摊薄EPS为0.69/0.80/0.90元，当前股价对应PE为11.2/9.6/8.5x。考虑到公司为大型有色央企龙头，在电解铝行业产能存在天花板的情况下仍具备一定扩产能力，维持“优于大市”评级。

营收环比改善，国际化稳步推进

康泰生物(300601)
    核心观点
    营收环比改善，利润端短期承压。2024Q1-3，公司实现营收20.18亿元（同比-18.1%），归母净利润3.51亿元（同比-49.6%），扣非归母净利润3.04亿元（同比-49.3%）。公司前三季度净利润同比承压预计主要由于市场降库存、公司股权激励摊销费用、固定资产折旧费用增加等因素影响。
    分季度看，2024Q1/Q2/Q3公司分别实现营收4.52/7.50/8.16亿元（分别同比-39.7%/-23.6%/+11.2%），Q2/Q3分别环比+66.1%/+8.8%，Q3单季度同比增速转正；分别实现归母净利润0.54/1.11/1.86亿元（同比-73.1%/-63.5%/-0.5%，Q2/Q3分别环比+105.8%/+66.9%），扣非归母净利润0.14/1.07/1.82亿元（同比-92.4%/-55.3%/+7.8%）。
    新增折旧导致毛利率及管理费用率承压。2024前三季度，公司实现毛利率83.4%（同比-2.6pp）；销售/管理/研发/财务费用率分别为33.3%/12.1%/15.4%/0.9%，分别同比-1.0pp/+5.2pp/+0.9pp/1.0pp，期间费用率整体61.7%（同比+6.0pp），随着收入规模恢复，公司费用率有望改善。
    人二倍体狂苗及水痘减毒活疫苗上市后推广工作积极推进。公司冻干人用狂犬病疫苗（人二倍体细胞）于2023年9月获批上市，采用“5针法”和“2-1-1”（4针法）两种免疫程序，截至2024年6月已完成国内26个省份准入工作，实现销售收入1.17亿元；水痘减毒活疫苗于2024年4月获得药品注册证书，准入和推广工作积极推进中。
    国际化稳步推进。2024上半年，公司就13/23价肺炎疫苗、水痘疫苗等重点品种，与孟加拉、尼日利亚、斯里兰卡、也门等多个国家合作伙伴签订了代理或技术转移协议；2024年8月，首批13价肺炎球菌结合疫苗成品顺利出口印度尼西亚，海外市场有望贡献业绩增量。
    投资建议：根据公司三季报情况，我们对盈利预测进行调整，预计2024-2026年营收分别为30.34/38.79/46.14亿元（前值为44.73/54.31/63.79亿元），归母净利润分别为6.10/8.07/9.97亿元（前值为10.45/13.42/16.66亿元），目前股价对应PE分别为35/26/21x，维持“优于大市”评级。
    风险提示：产品销售不达预期的风险，在研管线失败的风险，海外市场拓展不及预期的风险等。

青岛啤酒：需求疲软业绩短期承压，静待需求修复

青岛啤酒(600600)
    事件：青岛啤酒发布2024年三季报，2024Q1-Q3实现收入289.59亿元，同比-6.52%，归母净利润49.90亿元，同比+1.67%，扣非归母净利润46.86亿元，同比+1.96%。2024Q3实现收入88.91亿元，同比-5.28%，归母净利润13.48亿元，同比-9.03%，扣非归母净利润12.60亿元，同比-7.94%。
    三季度业绩承压，量价降幅环比有所收窄。三季度啤酒行业受到雨水天气以及消费疲软影响销量有所下滑，据国家统计局数据显示，2024年1-9月中国规模以上啤酒企业累计产量2930.2万吨，同比-1.5%，2024Q3产量1007.5万吨，同比-5.3%。拆分量价，2024Q1-Q3公司销量/吨价分别为678.5万吨/4268元/吨，同比-7.0%/+0.5%，2024Q3公司销量/吨价分别为215.5万吨/4126元/吨，同比-5.1%/-0.2%，因消费需求低迷三季度量价承压，销量降幅与行业相当，吨价降幅环比收窄。2024Q1-Q3青岛主品牌/中高端以上产品销量分别为383.5/277.9万吨，同比-6.2%/-4.2%，带动占比分别同比+0.4/+1.2pct至56.5%/41.0%。其中2024Q3青岛主品牌/中高端以上产品销量分别为122.5/88.3万吨，同比-4.1%/-4.7%，带动占比分别同比+0.6/+0.2pct至56.8%/41.0%，三季度核心单品中白啤略增，经典、崂山预计销量下滑。目前公司库存较低，期待明年量价良性修复。
    旺季销售费用率增加，盈利能力下降。成本端，2024Q1-Q3吨成本为2486元/吨，同比-2.9%，其中2024Q3吨成本为2388元/吨，同比-2.2%，原材料价格下降兑现但吨成本降幅环比有所收窄。2024Q1-Q3毛利率为41.76%，同比+2.0pct，其中2024Q3毛利率42.12%，同比+1.2pct，毛利率提升主因吨成本下降。2024Q3税金及附加/销售/管理费用率分别为7.4%/14.1%/3.1%，同比+0.2/+2.4/-0.9pct，销售费用率提升较多主因公司增加奥运会广告宣传以及线下费用投入。2024Q1-Q3净利率达17.72%，同比+1.6pct，其中2024Q3净利率达15.85%，同比-0.3pct，因费用扰动净利率下滑。
    投资建议：根据2024年三季报和市场动销近况调整盈利预测，预计2024-2026年收入增速-6%/2%/2%，归母净利润增速分别为2%/8%/6%，EPS分别为3.20/3.47/3.68元，对应PE分别为21x/20x/19x，按照2025年业绩给予22倍，给予目标价76.34元，给予“增持”评级。
    风险提示:食品安全风险、结构升级不及预期、行业竞争加剧风险。

前三季度业绩高增，期待AIoT催生新需求

普冉股份(688766)
    主要观点：
    事件
    2024年10月26日，普冉股份公告2024年三季度报告，公司前三季度实现营业收入13.7亿元，同比增长78.1%，前三季度实现归母净利润2.2亿元，同比增长321.3%，前三季度实现扣非归母净利润2.3亿元，同比增长305.1%。对应3Q24单季度公司营业收入4.7亿元，同比增长57.6%，环比下降4.2%，单季度归母净利润0.89亿元，同比扭亏，环比增长3.1%，单季度扣非归母净利润0.76亿元，同比扭亏，环比下降15.3%。
    去库周期结束，进入稳健成长期
    普冉股份3Q24单季度收入4.7亿元，同比增长57.6%，环比下降4.2%；毛利率32.6%，同比增长6.7pct，环比下降2.7pct；研发持续保持高投入，单季度研发费用0.61亿，同比增长18.9%，环比增长1.1%；单季度归母净利润0.89亿元，同比扭亏，环比增长3.1%，单季度扣非归母净利润0.76亿元，同比扭亏，环比下降15.3%。
    公司今年以来的业绩表现较为强劲，在体现市场复苏的基础上，充分展示了自身的阿尔法属性。从季度维度来看，虽然公司3Q24收入的环比趋势有所波动，但是从公司主要下游的AIoT相关市场出发，仍然可以看到有创新产品涌现，特别是在AI的驱动下，我们认为AIoT市场的未来需求值得期待，进而会带动公司存储+MCU两条业务线的增长。以无线耳机为例，2023年可以看到开放式耳机的爆发，2024年开始有AI加持下的耳机推出，比如近期字节旗下Oladance推出AI开放式耳机Ola Friend，主打和豆包大模型的语音交互功能。
    普冉股份在NOR Flash领域已经逐渐跻身市场前排，SONOS工艺加持下的低成本优势显著，并且在补齐ETOX工艺产品线，AIoT终端创新产品落地普及催生需求时，公司有望更大程度上获益。而在MCU领域，公司仍然处于产品线和市场拓展阶段，预计产品线和客户线的扩展能够支撑该业务的高增速。
    投资建议
    我们更新了对公司2024-2026年的盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为3.0、3.3、3.9亿元（前次报告2024-2026原预测为2.0、2.5、3.1亿元），对应EPS为2.86、3.10、3.70元/股，对应2024年10月30日公司收盘价，PE为29.3、27.0、22.6倍，维持“增持”评级。
    风险提示
    市场复苏不及预期；产品价格不及预期；费用端控制不及预期。

公司信息更新报告：2024Q3业绩改善，毛利率大幅提升优化盈利能力

李子园(605337)
    2024Q3业绩改善，稳步向全国扩张，维持“增持”评级
    公司披露2024年三季报。2024Q1-Q3公司收入10.64亿元，同比-0.5%；归母净利润1.57亿元，同比-16.8%。Q3单季收入3.85亿元，同比+4.5%；归母净利润0.62亿元，同比+13.9%。我们维持盈利预测，预计2024-2026年归母净利为2.38、2.74、3.23亿元，EPS为0.60、0.70、0.82元，当前股价对应PE为16.4、14.3、12.1倍。公司是中性含乳饮料龙头，依靠重点市场形成明显区域优势，品牌升级迭代叠加渠道拓展，自华东向全国稳步扩张，维持“增持”评级。
    各区域Q3表现环比改善，电商渠道表现持续亮眼
    公司Q3收入增长良好，预计主要得益于公司2024年的渠道调整成效显现。（1）分产品来看，2024Q3含乳饮料实现营收3.7亿元，同比+1.8%，随着学校开学三季度表现稳健。（2）分区域来看，Q3核心的华东区域同比+4.9%，华中、西南、华北、西北区域分别同比-6.0%/+0.8%/+11.4%/+29.5%，增速环比二季度改善明显；同时，电商渠道同比+107.9%表现持续亮眼，主因加强了电商渠道的布局和投入。（3）展望四季度，公司继续推出不同渠道的针对性产品，促进铺市率的提升；提升传统渠道经销商积极性、培养和开拓小餐饮等渠道；同时在电商平台重点发力新品。预计效果逐渐显现，全年营收有望实现良好增长。
    毛利率大幅提升优化盈利能力，全年净利率有望稳定
    盈利能力方面，公司Q3归母净利率16.15%（YoY+1.34pct），主因毛利率有较大幅度提升，公司Q3毛利率40.95%（YoY+5.24pct），估计主要是原材料价格下降以及产能利用率提升所贡献。展望Q4，预计原材料价格仍保持小幅度下降，全年公司毛利率有望保持稳定。同时，2024Q3单季销售费用率同比+2.78pct，提升幅度相比Q2有所收窄，我们判断主因三季度逐渐进入销售旺季、叠加前期费用投放的积累，终端需求有所恢复、费效比环比改善。四季度仍属于公司销售旺季，销售费用率有望进一步优化，综合来看全年净利率有望基本稳定。
    风险提示：产能扩张不及预期、渠道扩张不及预期、原材料价格波动风险等。

锂盐产销实现增长，业绩亏损环比收窄

天齐锂业(002466)
    事项：
    公司发布2024年三季报，24Q3实现营收36.46亿元，yoy-57.48%；归母净利润-4.96亿元，yoy-130.11%；归母扣非净利润-5.16亿元，yoy-132.82%；2024年前三季度实现营收100.65亿元，yoy-69.87%；实现归母净利润-57.01亿元，yoy-170.40%；归母扣非净利润-57.37亿元，yoy-171.87%。
    平安观点：
    锂产品售价持续下行，公司业绩阶段性亏损。2024年以来，受终端需求增速放缓，锂电产业链相关产品供应端竞争激烈、库存累积等因素影响，锂精矿和锂盐售价大幅下降。锂精矿方面，据百川盈孚数据，24Q3锂辉石精矿（5.5%≤Li2O＜6%，中国）销售均价环比下降28.8%，截至2024年10月30日，锂精矿售价同比下降了61.1%；锂盐产品方面，据ifind数据，24Q3国产99.5%电池级碳酸锂销售均价环比下降24.5%，截至10月30日售价同比下降了55.5%。锂产品销售均价和毛利较上年同期大幅下降导致公司业绩承压，呈现阶段性亏损。
    新建工厂产能稳步提升，锂产品产销实现增长，业绩亏损环比显著收窄。随着新建工厂遂宁安居年产2万吨碳酸锂项目投产并对外销售，公司锂产品产能稳步提升，2024年前三季度及2024年第三季度锂化合物及衍生品的产销量均实现同环比增长，2024Q1-Q3锂化合物及衍生品销量同比增加67.71%，2024Q3销量环比增加24.69%。产销规模增加使得公司利润亏损环比显著收窄，24Q3公司归母净利为-4.96亿元，较24Q1的-38.97亿元和24Q2的-13.09亿元亏损显著减小。
    持股公司SQM业绩下滑，公司确认的投资收益减幅较大。SQM的盐湖碳酸锂售价大幅下跌导致公司利润同比下滑，据彭博社预计，公司联营公司SQM2024年第三季度业绩同比将大幅下降，公司在本报告期确认的对该联营公司的投资收益较上年同期降幅较大，24Q3公司确认投资收益2.2亿元，同比减少了8.48亿元，2024年前三季度为-9.0亿元，主要系24Q1SQM税务诉讼裁决案件导致其确认了11亿美元的所得税费用。
    ifind
    声明内容。
    下游市场需求回暖，锂价下方空间有限。随着终端新能源汽车产销增速回升，储能需求维持高增态势，锂电池市场有望逐步转好。据CABIA数据，9月，我国动力和其他锂电池（主要是储能）销量为103.9GWh，环比增长11.9%，同比增长44.8%；1-9月，我国动力和其他电池累计销量为685.7GWh，累计同比增长42.5%，其中，动力电池累计销量为525.3GWh，累计同比增长26.1%。同时，锂产品售价的大幅下跌导致目前市场价格已靠近成本线附近，外购锂矿的锂盐生产厂家因亏损逐渐出清，供应端竞争格局有望逐步转好，叠加下游材料厂的锂盐库存已处于较低位，我们认为锂价下方空间已相对有限。
    投资建议：行业层面来看，当前锂价已跌至2021年初左右的较低水平，考虑到锂精矿生产成本线抬升的支撑，下行空间已相对有限；同时，外购矿冶炼厂因亏损而减停产，市场正逐步出清。公司层面来看，公司控股全球最大在产锂矿格林布什，原料完全自给，虽然锂价大幅下跌给公司业绩造成一定压力，但目前锂价已处低位、后续走势或趋于稳定，矿冶两端齐量增将成为公司中长期业绩逐步转好的主要动力。综上，预计公司2024-2026年归母净利润为-60.6、16.2、21.8亿元（原值为-24.2、16.5、22.3亿元，主要是大幅上调了2024年少数股东损益，由于锂精矿和锂化工品销售定价机制存在周期错配，此前公司从控股子公司泰利森购买锂精矿原料采用季度定价（2024年起调整为月度定价），而锂盐以市价销售，锂价的大幅下跌导致原材料库存价值缩水、锂盐产品出现亏损，而锂矿端利润有较大占比分配给其他股东IGO（持有泰利森25%股权）和ALB（持有泰利森49%股权），这部分损失体现在少数股东损益远超净利润），对应2024年10月30日收盘价PE分别为-9.4、35.4、26.2倍，公司资源禀赋优越，矿冶两端均有新增项目规划，未来量增趋势较为明确，叠加锂价已跌至成本线附近，下方空间或相对有限，因此维持“推荐”评级。
    风险提示：1）公司项目进度不及预期：若澳洲奎纳纳氢氧化锂项目和遂宁安居碳酸锂项目等产能释放进程放缓，公司业绩或将不及预期；2）终端需求增速不及预期：终端新能源汽车和储能市场需求增速回落，锂电产业链景气度下行，传导至锂盐需求量不及预期的风险；3）供应过剩，锂价继续下挫的风险：如果后续全球锂资源产能大幅释放，可能出现供应过剩风险，从而导致锂价继续下挫，影响公司业绩；4）海外加速推进锂资源国有化，政策收紧或将带来矿权竞争加剧的风险。

肝素原料药价格压力趋缓，关注生物药出海节奏

健友股份(603707)
    事项：
    健友股份发布2024年三季报，前三季度共实现收入30.88亿元（-1.72%），归母净利润6.06亿（-27.82%），扣非后归母净利润5.48亿（-33.41%），主要受肝素原料药价格高基数影响，收入和利润端同比有所减少，业绩基本符合预期。
    平安观点：
    受原料药价格高基数影响，收入和利润端仍有承压。公司前三季度共实现收入30.88亿元（-1.72%），归母净利润6.06亿（-27.82%），扣非后归母净利润5.48亿（-33.41%），主要受肝素原料药价格高基数影响，收入和利润端同比有所减少。公司前三季度期间费用方面，销售费用率6.27%（-3.56pct），主要受国内制剂集采深化影响持续降低，管理费用率3.93%（+0.58pct），研发费用率7.00%（+0.23pct），均有所增加。此外，公司2024Q3毛利率44.07%，环比2024Q2提升2.30pct，盈利能力持续修复。
    肝素原料药价格压力趋缓，价格新周期即将开启。根据海关总署数据，截至2024年9月，肝素出口价格为4167美元/kg，价格持续磨底，当月供应量14.34吨，环比有所提升，下游去库周期已基本完结，上下游供需关系持续改善，我们预计2024年底有望开启新一轮肝素价格修复周期。
    优质海外注射剂商业化平台，关注生物药出海节奏。公司拥有ANDA批件数量位居国内同类公司前列，拥有12条通过美国FDA批准的生产线。从盈利能力看，健友股份在原料和制造环节拥有明确的成本优势，海外制剂业务毛利率水平显著高于同业平均，伴随产能陆续建成、产品集群持续扩容、销售能力进一步精进，公司海外制剂业务盈利水平有望持续提升。此外，公司积极布局生物药和高端复杂制剂，2022年合作海南双成引进白蛋白紫杉醇潜力大单品，进军美国高端复杂制剂市场。2023年合作通化东宝开发多款三代胰岛素，进军美国生物类似药市场，公司向
    ifind
    生物药领域的持续拓展有望打开公司长期成长天花板。2024年6月，公司购买由Coherus公司研发的阿达木单抗生物类似药，成为中国首个拿到阿达木生物类似药单品入场券的药企，生物药出海即将拉开序幕。
    投资建议：我们维持公司2024-2026年营收预期为43.44/53.22/66.24亿元，净利润预期为8.67/11.53/15.07亿元。伴随生物药出海，公司估值有望持续提升，维持“推荐”评级。
    风险提示：1）肝素价格波动风险：公司所属的肝素行业具有周期属性，肝素粗品价格、原料药价格，以及需求量，会呈现周期性波动的特点，可能会对公司的业绩产生影响。2）药品研发进度不及预期风险：创新药研发风险较高，存在研发失败风险。

2024年三季报点评：汽车行业销量高增带动业绩增长，智能化进程持续推进

比亚迪(002594)
    投资要点：
    事件：10月30日，比亚迪发布了2024年三季度报告。
    点评：
    2024Q3业绩持续增长。2024Q3公司实现营业收入2011.25亿元，同比增长24.04%；实现归母净利润116.07亿元，同比增长11.47%；实现扣非归母净利润108.77亿元，同比增长12.67%。2024年前三季度公司实现营业收入总计5022.51亿元，同比增长18.94%；实现归母净利润252.38亿元，同比增长18.12%；实现扣非归母净利润231.92亿元，同比增长19.86%。整体业绩保持增长，但增速同比放缓，主要是受去年高增长、今年初价格战与产品结构调整影响。
    规模效应提升公司盈利能力。2024年前三季度公司汽车销量合计274.79万辆，排名国内车企第一。2024年前三季度公司整体毛利率为20.77%，同比提高0.98pct；整体净利率为5.23%，同比下降0.06pct。主要系技术更新与产品矩阵丰富，叠加政策带动销量提高，规模效应降低成本摊销，提升公司盈利能力。
    持续推动智能化进程。5月公司更新了第五代DM技术及全新一代e平台3.0Evo，进一步强化产品竞争力。近期发布新版唐DM-i、海豹06GT、腾势Z9GT等车型，进一步拓宽公司产品矩阵。公司自研的高阶智驾系统“天神之眼”已开始量产，基于Orin N的自研算法可能在11月量产上车，叠加易三方、云辇等电动智能化平台，持续推动公司产品智能化进程，有望未来将高阶智驾技术下放到10万级车型。此外方程豹-豹8将搭载华为乾崑ADS3.0智驾系统，将进一步提高公司高端品牌的智能化能力。
    海外产能逐渐落地，持续开拓全球市场。截至2024年9月，公司新能源车产品已进入巴西、德国、日本、泰国等88个国家和地区，并在泰国曼谷发布多功能MPV车型。随着汽车业务全球化
    加速布局，公司积极推进海外产能建设，其中乌兹别克斯坦工厂与泰国工厂已投产使用，巴西工厂及匈牙利工厂的建设稳步推进。公司计划在印尼、土耳其等地投资产能建设，叠加自营运输船队的组建，进一步加强海外供应能力，持续开拓全球市场。
    投资建议：公司是新能源汽车龙头企业，在国内基本盘稳健的基础上持续开拓全球市场，未来有望凭借规模优势及高端化、智能化、全球化等带动业绩增长。预计公司2024-2025年的每股收益分别为12.66元、16.19元，当前股价对应PE分别为24倍、19倍，维持对公司“增持”评级。
    风险提示：汽车产销量不及预期风险；原材料价格波动风险；行业竞争加剧风险；海外产能建设不及预期风险；技术升级替代风险；毛利率下滑风险；汇率波动风险；地缘政治事件风险等。

公司业绩稳定增长，半导体业务快速放量

微导纳米(688147)
    事项：
    公司发布2024年三季报，2024Q3，公司实现营业收入7.57亿元，同比增长18.42%，实现归母净利润1.08亿元，同比增长24.74%。
    平安观点：
    前期订单陆续转化为收入，公司2024Q3业绩稳定增长。2024Q3，公司实现营收7.57亿元，同比增长18.42%，实现归母净利润1.08亿元，同比增长24.74%，实现扣非归母净利润1.03亿元，同比增长47.88%。2024年前三季度，公司实现营收15.44亿元，同比增长51.57%，主要原因为公司半导体和光伏领域内的产品工艺覆盖度和技术水平持续提升，获得客户验收的设备数量增长，前期在手订单陆续实现收入转化所致；实现归母净利润1.51亿元，同比下降2.78%，实现扣非归母净利润1.14亿元，同比下降0.73%，公司盈利端略显承压。
    公司半导体业务进展迅速，预计2024年全年将保持快速增长态势。根据公司公众号信息，2024年前三季度，公司半导体业务快速放量，实现收入2.98亿元，同比大幅增长844.14%，占收入的比例为19.28%，较2023全年增长12.01pct。订单方面，2024年前三季度，公司半导体新增订单占比达到30.50%，较2023全年增长18.56pct，其中有超过80%的增量订单来自存储领域，CVD系列产品开始进入批量化验收阶段。
    公司光伏产品加速迭代，推动行业技术升级。光伏领域，公司ALD连续多年保持市场领先地位并持续提升，Poly设备持续发力，规模达到行业前列。公司ALD产品持续更新迭代，推动光伏产业技术升级，其中，用于XBC电池的ALD设备在爱旭、隆基产线中占比领先，用于钙钛矿电池的板式ALD设备获得多家重要客户订单。
    投资建议：公司ALD设备起家，逐渐拓展到CVD等领域，在半导体应用领域快速放量，增长势头迅猛，未来成长空间广阔。根据公司2024Q3报
    以及对行业趋势的判断，我们调整了公司的业绩预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为4.37亿元（前值为5.45亿元）、6.63亿元（前值为7.38亿元）、8.98亿元（前值为9.00亿元），对应2024年10月30日收盘价的PE将分别为27.2X、17.9X、13.2X，公司在半导体领域处于高速发展期，目前体量较小但增速迅猛，未来占公司收入的比重将快速提升，潜力较大，前景可观，维持对公司“推荐”评级。
    风险提示：（1）技术迭代及新产品开发风险。技术及应用领域的不断发展促使下游客户对薄膜沉积设备的性能要求不断变化，如果公司未能准确理解下游客户的产线设备及工艺技术演进需求，可能导致公司设备无法满足下游生产制造商的需要。（2）下游需求可能存在波动的风险。公司产品主要应用于半导体和光伏行业，如果半导体产业周期性波动或光伏产业扩产节奏放缓导致对设备的需求降低，可能对公司的经营业绩产生不利影响。（3）国际贸易摩擦加剧的风险。全球产业链和供应链重新调整及贸易摩擦等因素可能导致国外供应商减少或者停止对公司零部件的供应，进而影响公司产品生产能力、生产进度和交货时间，可能对公司的经营产生不利影响。

3Q利润符合预期，毛利率同比显着提升

申通快递(002468)
    结论与建议：
    公司业绩：公司公告2024前三季度实现营收334.9亿元，YOY+14.2%；归母净利润6.5亿元，YOY+195.2%；扣非后归母净利润6.4亿元，YOY+204.8%，符合预期。
    其中，3Q单季度实现营收119.2亿元，YOY+16.3%；归母净利润2.1亿元，YOY+15333%，主因去年基期较低；扣非后归母净利润2.0亿元，去年同期亏损0.1亿元。
    公司延续以价换量策略，3Q营收增长16%。2024Q3公司继续实行以价换量策略，单票收入同比下降5.2%至2.01元/票，带动快递业务量同比增长28.0%，累计完成58.8亿件。得益于业务量的快速增长，公司3Q单季度实现营业收入119.2亿元，较去年同期增长16.3%。
    价格战背景下公司毛利率逆势提高：从盈利能力看，3Q公司毛利率为5.4%，同比提高2.3pcts，价格战背景下毛利率不降反升，主因公司产能利用率提升，充分消化件量增长带来的规模效应。公司上半年共完成12个产能提升项目，交叉带分拣设备、自有车队数量同比分别增长27%、28%，并持续优化干线路由，成功使得单位成本随规模增长而下降，根据公司营业成本测算，公司3Q单票营业成本同比下降11.4%。
    费用控制稳定，扣非后净利率提高约1.2pcts：3Q公司期间费用率为3.18%，同比微升0.02pcts，其中销售、管理、研发、财务费用率同比分别持平、-0.13、+0.06、+0.09pcts，费用控制依旧稳健。得益于毛利率的显着提升，公司3Q扣非后净利率同比提高1.17pcts至1.69%，扣非后归母净利润2.0亿元，同比多增2.1亿元。
    公司利润仍有增长空间：自启动“三年百亿”产能提升计划以来，公司件量增长迅猛，3Q单季度件量从2022年的36.5亿件提升至2024年的58.8亿件，带动公司归母净利润从0.2亿元提升至2.2亿元。我们认为公司未来利润仍有较大增长空间，一方面公司下半年将继续投入基础设施建设，预计2024年内公司常态吞吐产能有望提升至日均7500万单以上（当前日均业务量约6400万单）；另一方面，公司优化路由、加码数字化的起步较晚，当前毛利率仍有较大提升空间（同价位韵达3Q毛利率为8.5%），我们看好公司继续实现业务增长与规模效益双提升带来的利润增长。
    盈利预测及投资建议：我们上调盈利预测，预计2024-2026年公司分别实现净利润9.1、12.6、15.1亿元（原先为8、12、15亿元），YOY分别为+168%、+38%、+20%，当前A股价对应PE分别为19、13、11倍，考虑到公司3Q扣非后归母净利润大幅增长，对此给予公司“买进”的投资建议。
    风险提示：价格竞争激烈，终端需求疲软，降本效果不及预期

Q3营收改善，纤维素醚持续放量

山东赫达(002810)
    主要观点：
    事件描述
    10月28日，山东赫达发布2024年三季报，2024年前三季度实现营业收入14.35亿元，同比上升21.78%，实现归母净利润1.98亿元，同比下降13.72%，实现扣非净利润1.80亿元，同比下降21.45%。
    营收持续上升，植物胶囊销量提高
    业绩稳健增长，静待下游需求恢复。2024年三季度实现营收5.00亿元，同比上升16.78%，环比上升0.02%，主要是销量上升所致。实现归母净利润0.74亿元，同比上升2.06%，环比上升5.40%；实现扣非净利润0.63亿元，同比下降10.86%，环比下降2.97%，主要受到固定资产转固因素影响。因房地产行业下行，国内需求不足，建材级纤维素醚受市场较大影响，但公司仍实现了逆势增量，纤维素醚销量持续增长。医药级纤维素醚销量大幅上升，公司植物胶囊产能利用率逐步提高，将打开公司业绩增长新空间。
    第三期股权激励绑定核心员工，彰显公司未来发展信心
    派发现金股利，投资者获稳定收益。10月19日，公司发布第三期股权激励计划，拟授予限制性股票数量643万股，占总股本的1.88%，授予对象包括公司董事、高级管理人员、核心管理人员及核心骨干人员共计116人，该计划将充分调动员工的积极性，挑战性的考核条件凸显了公司对未来业绩的充分信心。考虑到公司自身良好现金流情况，公司于10月29日发布公告，公司2024年前三季度权益分配预案内容如下：以总股本34170.68万股为基数，向全体股东每10股派发现金红利人民币1.50元，合计派发现金红利人民币5125.60万元。
    纤维素醚-植物胶囊一体化优势突出，产能逐步释放
    医药级纤维素醚增量显著，布局植物胶囊市场。公司在纤维素醚的产销规模、生产技术、产品种类、产品质量稳定性和生产环保措施等方面具有较强竞争实力，现已成长为国内第一、全球第四的纤维素醚供应商。同时公司依托自身医药食品级纤维素醚的原料优势，进一步向产业链下游延伸，自主研发出了HPMC植物胶囊产品，目前已具备较为成熟的植物胶囊生产技术，实现了大规模量产，达到行业领先水平。植物胶囊在建工程丰富，“年产165亿粒植物胶囊及智慧工厂提升”“年产150亿粒植物胶囊及智能立体库提升改造”等项目将进一步提升产能，扩大植物胶囊市场空间，加强产品竞争力。
    投资建议
    我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为3.08、4.14、5.75亿元（前值分别为：3.10、4.17、7.77亿元），同比增速为40.0%、34.4%、38.7%。对应PE分别为16、12、8倍，维持“增持”评级。
    风险提示
    (1)项目投产进度不及预期;
    (2)原材料价格大幅波动;
    (3)相关政策变动风险;
    (4)国际贸易风险。

营收边际改善，负债成本下行推动息差企稳

工商银行(601398)
    事项：
    工商银行发布2024年三季报，三季末实现营业收入6264亿元，同比负增3.8%，实现归母净利润2690亿元，同比增长0.1%。年化加权平均ROE为9.77%。截至2024年三季末，公司总资产规模达到48.4万亿元，同比增长8.7%，贷款同比增长9.0%，存款同比增长1.8%。
    平安观点：
    盈利增速回正，营收增速回暖。工商银行2024年三季末归母净利润同比增长0.1%（24H1，-1.9%），盈利增速回正。拆分驱动因素来看，我们认为主要得益于营收降幅的收窄以及拨备反哺的持续。从收入端来看，工行24年前三季度营收同比下降3.82%，较上半年收窄2.2个百分点，其中其他非息收入的拉动尤为明显，同比增长17.5%（vs24H1，5.7%），与此同时，净利息收入在息差企稳的背景下降幅较上半年收窄1.9个百分点至-4.9%，进一步推动营收表现的改善。中收方面，工行前三季度中收同比下降9.0%，较上半年收窄0.8个百分点，我们判断依然受零售端相关业务增长乏力和费率调降影响的拖累。拨备计提方面，工行前三季度减值计提同比下降12.5%，持续对盈利带来反哺。
    息差边际企稳，负债成本进入下行通道。工商银行24年前三季度净息差1.43%（vs24H1，1.43%），我们根据期初期末余额测算工行3季度单季年化净息差环比提升8BP至1.40%，其中负债成本的下行起到积极作用，我们测算单季年化付息负债成本率环比下降15BP至1.81%，相较之下，资产端收益率环比下降6BP至3.05%，存款端利率持续下调带来的改善开始显现，但展望后续季度，由于存量按揭利率调整与LPR下行的负面影响尚未体现，预计受资产端拖累未来息差仍有下行压力。从资负结构来看，工行三季度资产扩张稳健，总资产规模同比增长8.7%，增速较上半年提升0.8个百分点，其中贷款同比增长9.0%，较上半年回落1.1个百分点，整体稳定。负债端存款同比增长1.8%，但季度环比增长1.4%，手工补息带来的负面影响逐步消退。
    不良率环比持平，风险抵御能力保持充裕。工商银行三季末不良率环比持平于上半年保持在1.35%，我们测算的公司三季度单季年化不良生成率为0.24%（0.40%，24H1），资产质量整体稳健。拨备方面，公司三季末拨备覆盖率和拨贷比较上半年环比上升1.9个百分点/2BP至220%/2.97%，风险抵补能力保持充裕。
    投资建议：经营稳健，高股息属性突出。工商银行作为国内体量最大的商业银行，夯实的客户基础、突出的成本优势、稳健的资产质量以及持续完善的综合化经营能力都是其穿越周期的基础，伴随其“GBC+”战略的逐渐深化，资金内循环以及客户粘性的提升都有望为其提供稳定的业务需求。当前在无风险利率持续下行的背景下，工行作为能够稳定分红的高股息品种，股息率相对无风险利率的股息溢价率位于历史高位，红利配置价值值得关注。我们维持公司24-26年盈利预测，预计公司24-26年EPS分别为1.03/1.07/1.12元，盈利对应同比增速0.5%/4.0%/5.3%，目前公司A股股价对应24-26年PB分别为0.59x/0.5x/0.51x，维持“推荐”评级。
    风险提示：1）经济下行导致行业资产质量压力超预期抬升。2）利率下行导致行业息差收窄超预期。3）房企现金流压力加大引发信用风险抬升。

业绩表现符合预期，零售转型持续推进

北京银行(601169)
    事项：
    北京银行发布2024年三季报，2024年前3季度实现营业收入518亿元，同比增长4.1%，实现归母净利润206亿元，同比增长1.9%，年化加权平均ROE为10.41%。截至2024年3季度末，公司总资产规模达到4.03万亿元，其中贷款规模达到2.17万亿元，存款规模达到2.37万亿元。
    平安观点：
    业绩稳健增长，非息收入小幅下滑。北京银行2024年前3季度归母净利润同比增长1.9%，增速水平较半年度回落0.5个百分点，整体保持稳健。拆分驱动因子来看，营收的下滑是拖累盈利的主要因素，前3季度营收增速较半年度下降2.3个百分点至4.1%，非息贡献降低拖累整体营收增长，特别是债市波动导致3季度投资相关收入略有下滑，公司前3季度其他非息收入同比增长17.8%（+25.5%，24H1）。中收业务方面，居民弱需求压制业务拓展速度，前3季度手续费及佣金净收入同比负增16.7%（-16.9%，24H1），未来仍需观察居民需求恢复情况。利差业务整体保持相对稳健，公司前3季度净利息收入同比增长2.7%（+3.8%，24H1），区域稳定信贷需求和息差维稳支撑净利息收入增速保持稳定。
    息差环比回升，负债成本改善。我们按照期初期末余额测算公司24Q3单季度净息差环比24Q2回升1BP至1.35%，成本红利释放支撑息差边际企稳，我们按照期初期末余额测算公司24Q3单季度计息负债成本率环比24Q2下降5BP至2.00%，人民币对公存款和零售存款成本率分别同比下降13BP/12BP，存款结构的主动调整和挂牌利率调降等措施的效果逐步显现。资产端定价下滑幅度略有收敛，我们按照期初期末余额测算公司24Q3单季度生息资产收益率环比24Q2下滑5BP至3.18%，较2季度环比15BP的降幅明显收窄，但后续LPR重定价以及存量按揭调整仍将持续冲击资产端定价水平，仍需关注公司未来的息差变化。规模方面，公司3季度末总资产同比增长9.7%（+8.6%，24H1），其中贷款同比增长8.9%（+9.6%，24H1），扩表速度保持稳健。负债端，公司3季度末存款同比增长14.6%（13.0%，24H1），增速水平保持稳定。
    Wind
    不良率环比持平，拨备环比提升。北京银行3季度末不良率环比持平半年末于1.31%，较年初下降1BP，资产质量保持稳定。拨备方面，公司3季度末拨备覆盖率和拨贷比环比半年末上升1.57pct/2BP至210%/2.74%，风险抵补能力保持稳定。
    投资建议：零售转型持续推进，资产质量趋势向好。公司自成立以来深耕北京区域，拥有首都经济和政府客户的资源禀赋，存贷款规模位于北京市管金融企业首位。2022年以来，北京银行持续深化零售转型，截至3季度末，贵宾及以上客户(含私行)AUM年净增贡献度达到88%。私行客户达到1.68万户，较年初增长19.9%，创历年同期新高，私行AUM规模1902亿元，较年初增长12.4%，客群基础持续夯实。随着存量风险的不断出清，历史包袱的不断抖落叠加经济恢复下的市场需求恢复，预计公司未来业绩有望持续改善。我们维持公司24-26年盈利预测，预计公司24-26年EPS分别为1.27/1.34/1.42元，对应盈利增速分别为4.6%/5.4%/6.5%。目前公司股价对应24-26年PB分别为0.45x/0.41x/0.38x，估值安全边际充分，维持“推荐”评级。
    风险提示：1）经济下行导致行业资产质量压力超预期抬升。2）利率下行导致行业息差收窄超预期。3）房企现金流压力加大引发信用风险抬升。

营收持续改善，息差边际企稳

上海银行(601229)
    事项：
    上海银行发布2024年三季报，前3季度实现营业收入395亿元，同比增长0.7%，实现归母净利润176亿元，同比增长1.4%，年化加权平均ROE为10.39%。截至2024年3季度末，公司总资产规模达到3.23万亿元，其中贷款总额达到1.41万亿元，存款总额达到1.75万亿元。公司公布2024年中期分红方案，中期分红比例为30.67%。
    平安观点：
    业绩增长稳健，营收持续向好。上海银行24年前3季度营业收入同比增长0.7%，较半年度小幅回暖1.1个百分点，带动公司前3季度归母净利润增速较半年度回暖0.4个百分点至同比正增1.4%。拆分营收来看，利差收入负增缺口小幅收敛，前3季度净利息收入同比负增8.3%（-10.8%，24H1），预计与息差小幅回暖相关，未来仍需关注息差走势和区域内信贷需求变化带来的影响。非息收入贡献仍然较高，特别是前3季度投资相关的其他非息收入同比增长113%（+218.9%，24H1），债市波动导致增速水平略有滑落，但依然对营收维持较高贡献。中收业务同样略有回暖，前3季度手续费及佣金净收入同比负增20.7%（-23.5%。24H1），特别是3季度单季度财富管理中收环比增长17.3%，前3季度线上财富管理产品交易规模同比增长27.76%，一定程度推动中收业务略有回暖。
    息差边际企稳，负债成本管控效果显现。我们按照期初期末余额测算公司24Q3单季度净息差环比24Q2上升6BP至1.12%，预计主要是来自于成本红利的释放，同样按照期初期末余额测算公司24Q3单季度计息负债成本率环比24Q2下降10BP至1.98%，3季度持续性优化负债结构成效逐步显现，同时推动上海银行对公和个人人民币存款付息率分别同比下降14BP/15BP至1.79%/2.16%。资产端来看，定价水平下滑幅度略有收窄，我们按照期初期末余额测算公司24Q3单季度生息资产收益率环比24Q2下滑2BP至2.97%。展望未来，LPR持续调降以及4季度存量按揭重定价仍将对资产端定价水平持续施压，仍需关注未来息差走势。规模方面，公司3季度末资产同比增长5.5%（+6.3%，24H1），其中贷款同比增长3.4%（+4.8%，24H1），扩表速度保持相对稳定。负债端，公司3季度末存款同比增长4.8%（+7.0%，24H1），增速水平保持相对稳定。
    Wind
    不良率环比下降，拨备水平小幅提高。截至3季度末，公司不良率环比半年末下降1BP至1.20%，进一步聚焦前瞻性指标，公司3季度末关注率环比持平半年末于2.14%，公司资产质量整体略有改善。拨备方面，公司3季度末拨备覆盖率和拨贷比较半年末上升8.34pct/8bp至277%/3.33%，拨备水平持续夯实，风险抵补能力略有提升。
    投资建议：估值具备安全边际，关注公司股息价值。上海银行持续深耕长三角、粤港澳、京津冀等重点区域，区位优势明显，覆盖区域内的良好信用环境也为公司提供了稳定的收入来源，同时上海银行努力打造差异化竞争优势，聚焦消费金融、财富管理、养老金融三大主线，持续深耕零售客群。特别是公司公布2024年中期分红方案，预计中期分红占比达到30.67%，按照最新收盘价计算公司股息率为5.97%，股息价值持续凸显。我们维持公司24-26年盈利预测，预计公司24-26年EPS分别为1.62/1.70/1.79元，对应盈利增速分别为2.2%/5.0%/5.3%，目前公司股价对应24-26年PB分别为0.48x/0.44x/0.41x，公司当前估值水平仍处在历史分位底部，安全边际充分，维持“推荐”评级。
    风险提示：1）宏观经济下行导致行业资产质量压力超预期抬升。2）利率下行导致行业息差收窄超预期。3）房企现金流压力加大引发信用风险抬升。

2024年三季报点评：业绩表现亮眼，盈利能力提升显著

诺泰生物(688076)
    核心观点
    业绩表现亮眼，利润端增速快于收入端。2024年前三季度公司实现营收12.52亿元（+76.51%），归母净利润3.50亿元（+281.90%），扣非归母净利润3.55亿元（+301.43%）。其中24Q3单季营收4.21亿元（+36.31%），归母净利润1.23亿元（+146.86%），扣非归母净利润1.25亿元（+176.27%）。公司24Q3业绩保持高速增长，主要系多肽原料药产品销售收入同比增长迅速，其中利润端增速快于收入端，主要系规模效应体现，以及高毛利产品占比提升所致。
    盈利能力提升显著，研发费用率有所提升。2024年前三季度公司毛利率69.32%（+8.63pp），毛利率提升显著，主要系规模效应体现以及高毛利率的多肽原料药产品收入占比提升所致。销售费用率3.71%（-2.75pp），管理费用率16.45%（-5.20pp），研发费用率13.80%（+1.76pp），财务费用率1.27%（+0.17pp），四费率35.22%（-6.02pp），得益于规模效应，销售、管理费用率有所下降，研发费用率提升明显，主要系公司为构筑技术壁垒，持续加大研发投入所致。归母净利率27.97%（+15.04pp），盈利能力提升显著。
    多肽产能布局领先，BD拓展持续带来订单突破。产能方面，连云港工厂现已有吨级多肽原料药产能，新建601多肽车间提前完成封顶，预计2024年底完成安装调试，实现多肽产能5吨/年，新建602多肽车间预计2025年上半年完成建设、安装及调试，将再释放多肽产能5吨/年，届时公司多肽原料药产能将达数吨级。业务拓展方面，公司持续推进矩阵式BD拓展，成果逐步显现，在外部合作及订单方面取得突破。2024年10月初公司在第35届世界制药原料展览会上与全球合作伙伴进行了广泛深入交流，在多肽和小核酸领域达成多项重大战略合作。
    投资建议：在GLP-1药物大单品带动下，多肽产业链有望维持高景气度，随着公司加大矩阵式销售模式拓展力度，有望在订单和业绩端持续取得突破。上调盈利预测，预计公司2024-2026年营收17.4/24.4/32.5亿元（原为16.3/22.8/30.4亿元），同比增速68%/40%/34%，归母净利润4.7/6.4/8.6亿元（原为4.3/5.9/7.9亿元），同比增速188%/37%/35%，当前股价对应PE=24/18/13x，维持“优于大市”评级。
    风险提示：药物研发失败风险；监管政策风险；汇率波动风险。

前三季度归母净利润同比增长50%，核心产品派格宾持续放量

特宝生物(688278)
    核心观点
    营收及净利润快速增长。2024Q1-3，公司实现营收19.55亿（+33.9%），归母净利润5.54亿（+50.2%），扣非归母净利润5.81亿（+41.3%）。公司产品派格宾在提高乙肝临床治愈率以及显著降低肝癌发生风险方面的研究证据进一步得到专家和患者的认可，产品持续放量，带来收入的快速增长。
    净利率提升，销售费用率持续改善。2024Q1-3，公司毛利率为93.4%（同比-0.2pp）、净利率28.3%（同比+3.1pp）；销售费用率39.8%（同比-1.5pp）、管理费用率9.7%（同比-0.7pp）、研发费用率9.9%（同比+0.1pp）、财务费用率-0.2%（同比+0.1pp），期间费用率整体为59.3%（同比-2.0pp）。
    2024年股权激励计划彰显长期发展信心。公司于2024年8月公布股权激励草案，根据草案，计划共分3个归属期，考核年度分别对应2024~2026年，以2023年净利润为基数（5.55亿元），2024~2026年净利润增长率分别不低于30%/70%/120%，对应净利润分别不低于7.22/9.44/12.21亿元，对应复合增速为30%。
    达成多项对外合作，丰富肝病防治领域管线布局。2024年7月，公司与康宁杰瑞独占许可协议取得进展，将KN069（重组人GLP-1变体/GIPR人源化单域抗体Fc融合双功能蛋白）作为第一授权产品；2024年9月，公司与藤济生物达成合作，获得其NM6606（维甲酸X受体靶向口服药物）在中国开发和商业化权益。
    投资建议：公司核心品种派格宾是目前国内唯一长效干扰素产品，国内慢性乙肝患者群体庞大，随着乙肝临床治愈理念的不断普及、科学证据的积累，以长效干扰素为基石的组合疗法渗透率有望持续提升；珮金是新一代长效升白药，有望贡献销售增量；长效生长激素已提交NDA，国内进度领先。根据公司三季报，我们对盈利预测进行调整，预计2024-2026年，公司归母净利润分别为7.95/11.25/15.14亿元（前值为7.50/10.70/14.77亿元），目前股价对应PE分别为40/29/21x，维持“优于大市”评级。
    风险提示：估值的风险、盈利预测的风险、在研产品研发失败的风险、产品商业化不达预期的风险等。

2024年三季报点评：营收利润维持正增，净息差持续改善

中信银行(601998)
    核心观点
    营收利润维持正增。公司1-9月实现营收1622.10亿元（YoY,+3.83%），实现归母净利润518.26亿元（YoY,+0.76%）。公司前三季度营收增速较上半年回升1.15pct，归母净利润增速较上半年回升2.36pct。公司前三季度年化加权平均ROE为10.14%，同比下降1.16pct，较上半年收窄0.55pct。资产增速平稳，个贷和票据占单季新增贷款九成以上。截止9月末，公司总资产同比增长3.78%至9.26万亿元，增速保持平稳，其中贷款同比增长3.05%至5.63万亿元。公司1-9月新增信贷投放1335亿元，分项来看，对公/个人/票据贷款分别投放2242/545/-1453亿元，前三季度贷款增长主要来自对公端，与行业整体趋势一致。三季度单季新增信贷381亿元，对公/个人/票据贷款分别投放34/96/251亿元，其中个贷和票据贡献较大，占单季新增贷款九成以上。9月末，公司核心一级资本充足率9.50%，较6月末回升0.07pct。
    净息差持续改善，净利息收入实现同比正增。公司披露的前三季度日均净息差1.79%，同比仅下降3bps，较半年报回升2bps，自二季度以来持续改善。受益于净息差回升等因素，公司1-9月利息净收入同比增长0.67%，较上半年增速回升1.49pct，截止9月末实现了同比正增。在投资收益等其他非息收入的带动下，公司1-9月非利息净收入同比增长11.17%，较上半年增速回升0.73pct，增速维持平稳。
    资产质量整体平稳，关注率小幅上升。公司9月末不良贷款率1.17%，较6月末下降0.02pct，较年初下降0.01pct；9月末关注率1.69%，较6月末上升0.07pct，较年初上升0.12pct。公司9月末拨备覆盖率216%，较6月末回升9.24pct，较年初回升8.41pct。公司资产质量整体平稳。
    投资建议：公司基本面整体表现较为稳定，我们保持公司盈利预测不变，预计公司2024-2026年归母净利润为678/716/756亿元，对应同比增速为1.2%/5.5%/5.6%；摊薄EPS为1.39/1.46/1.54元；当前股价对应的PE为5.2/5.0/4.7x，PB为0.54/0.50/0.47x，维持“优于大市”评级。
    风险提示：宏观经济复苏不及预期会拖累公司净息差和资产质量。

老游衰减致利润环比下降，关注后续新品及长线分红

吉比特(603444)
    投资要点：
    事件：公司发布2024年三季报，2024年前三季度28.18亿元，同比增速-14.77%；归母净利润6.58亿元，同比增速-23.48%。单2024Q3公司实现营收8.59亿元，同比/环比增速分别为-10.36%/-16.83%；归母净利润1.40亿元，同比/环比增速分别为-23.82%/-47.19%。
    核心游戏流水衰减、研发费率提升等，致Q3利润环比走低。收入端，《问道》端游、《问道手游》、《一念逍遥大陆版》等在Q3的流水分别为2.25亿元、4.57亿元、1.68亿元，同比增速分别为-11.42%、-12.62%、-18.45%；2024年前三季度流水分别为8.81亿元、16.12亿元、4.79亿元，同比增速分别为7.71%、-14.13%、-46.40%。境外方面，2024年前三季度境外收入同比增长99.57%至3.69亿元，主要系新上线《飞吧龙骑士（境外版）》、《Monster Never Cry（境外版）》、《Outpost:InfinitySiege（Steam国际版）》等产品，但目前境外业务尚未产生盈利。支出端，2024年1-9月公司员工月平均人数同比增加约149人，带动薪酬支出同比微增；其中，境外运营人员同比增加约30人，研发人员增幅最大，同比增加约116人，带动研发费用率同比提升4.01pct至20.70%。
    重视股东回报，提升长线投资价值。公司加大分红频次，宣布了2024年三季度利润分配方案，拟每10股派发现金红利20.00元（含税），合计派发现金红利1.44亿元，占对应归母净利润比重102.86%。2024年前三季度累计现金分红4.66亿元，占对应归母净利润比重70.94%。2024年前三季度现金分红及累计回购金额合计5.19亿元，占对应归母净利润比重78.87%。
    关注后续新品上线节奏及表现。《问剑长生(代号M72)》、《杖剑传说(代号M88)》已于2024年8月至9月进行首次付费测试，并计划于2025年上半年上线。此外，《王都创世录》、《封神幻想世界》已分别于9月23日和10月18日公测上线，《异象回声》、《亿万光年》等有望年内上线，《最强城堡》、《冲啊原始人》等均取得版号。
    投资建议：公司具备差异化研发能力，但当前核心游戏流水衰退、尚未出现新品来弥补增量，业绩短期承压，继续关注后续新品上线表现。预计公司2024年/2025年/2026年营收分别为36.76亿元、41.02亿元、44.09亿元，归母净利润分别为8.93亿元、10.37亿元、11.27亿元，EPS分别为12.40元、14.40元、15.64元，对应PE分别为16.96倍、14.60倍、13.45倍。维持“增持”评级。
    风险提示：政策监管风险；核心产品流水衰减；新品表现不及预期；分红不及预期。

自营保持弹性，资管财富蓄势待发

东方证券(600958)
    核心观点
    东方证券发布2024年三季报。2024年前三季度，公司实现营收140.79亿元，同比+2.81%；实现归母净利润33.02亿元，同比+15.57%。公司EPS为0.37，同比+15.63%；加权平均ROE为4.16%，同比增加0.49pct。第三季度，公司实现营收55.08亿元，同比+10.16%；实现归母净利润11.91亿元，同比+24.58%。营收增长的主因系三季度受政策影响，公司自营受益。
    自营业务持续向上，机构业务稳中向好。前三季度，公司实现投资业务收入40.95亿元，同比增长69.10%，其中第二季度实现收入14.68亿元，同比+300%，系受低基数效应和债券市场表现良好影响；第三季度实现收入18.28亿元，同比+102%，系受益于市场回暖。据2024H1数据显示，公司银行间现券交易量同比增长26.1%，交易所债券交易量同比增长81.4%。公司有望受益于权益市场回暖及固收类自营交易业务规模增长。
    权益融资下滑明显，债券承销规模和份额提升。前三季度，股权融资整体下滑76%，受此影响，公司实现投行业务收入8.30亿元，同比下降30.15%。公司股权融资规模和市场份额均有不同程度下滑，但债券承销业务表现良好，合计承销3,742亿元，同比+22.5%，市场份额为3.70%，较去年同期提升0.65pct。未来将发力产业并购。
    经纪和信用拖累业绩，财富业务有拓展空间。前三季度，市场日均交易额为7,955亿元，同比-10%，受此影响，公司实现经纪业务收入15.97亿元，同比下降25.96%。三季度末，货币资金1,003.19亿元，较2024年6月末增长20.7%，主因系公司持续拓宽获客渠道，同时市场回暖带动客户资金增加，公司有望从中受益。公司实现信用业务收入9.17亿元，同比下降30.91%，主因系受外部利率下降影响。
    资管业务加大改革，持续推进国际化进程。公司实现资管业务收入10.17亿元，同比下降37.11%。公司联营企业汇添富基金新加坡子公司开业，为客户提供跨境财富需求，公司同时加大被动指数产品研发，匹配业内趋势。
    投资建议：基于权益市波动及监管新规对证券行业的影响，我们对公司2024-2026年的盈利预测分别上调0.94%/1.28%/1.49%，预计2024-2026年公司归母净利润30.0/32.0/33.6亿元，同比增长9.0%/6.6%/4.9%，当前股价对应的PE为29.4/27.6/26.3x,PB为1.2/1.2/1.1x。随着市场改革持续，公司各项业务优势有望延续，公司综合实力将持续提升。我们对公司维持“优于大市”评级。
    风险提示：市场下跌对券商业绩与估值修复带来不确定性；金融监管趋严；市场竞争加剧；创新推进不及预期等。

24Q3业绩环比增长，静待储备新游上线

神州泰岳(300002)
    事件：
    公司2024年前三季度实现营收45.14亿元，同比增长11.42%；归母净利润10.94亿元，同比增长94.33%；归母扣非净利润8.32亿元，同比增长54.84%。其中，2024Q3实现营收14.61亿元，同比增长4.53%；归母净利润4.63亿元，同比增长191.43%；归母扣非净利润2.15亿元，同比增长38.19%。
    2024Q3归母净利润环比增长37.72%
    第三季度公司归母净利润继续实现环比增长，主要系：1）两款核心产品《Age of Origins》和《War and Order》延续2024年上半年亮眼表现。2）费用率优化：2024Q3销售费用环比下降-18.29%，销售费用率环比下降2.09pct，主要系游戏买量投入减少；研发费用环比下降-21.72%，研发费用率环比下降1.04pct。3）非经常性收益增加：公司收回诉讼应收款2.45亿元，并冲减此前年度计提的坏账准备。
    买量放缓，核心产品依旧延续亮眼表现
    2024Q1-Q3公司销售费用分别为2.88/2.62/2.14亿元，游戏买量推广费用减少导致销售费用逐季下降。而根据SensorTower数据，7-9月子公司壳木游戏在中国手游发行商全球收入排行榜中稳居前10，核心产品《Age of Origins》和《War and Order》分别稳居中国出海手游收入榜前10和前30，与上半年排名基本持平。我们认为，在买量投入减少的情况下，公司核心产品依旧延续上半年亮眼表现，推广效率提升有望持续推动核心产品利润稳健回收。
    持续深耕SLG品类，两款新游预计年内上线
    目前公司储备了两款SLG游戏，分别为科幻题材的《代号DL》和文明题材的《代号LOA》，两者均预计于24年年内在海外上线。此外，《代号DL》的中文版《荒星传说：牧者之息》在7月获批了国产游戏版号，《代号LOA》的版号亦在申请中，未来有望在国内上线。看好公司在擅长的SLG品类上的持续探索，静待两款新游上线后的表现。
    盈利预测、估值与评级
    公司核心游戏运营稳健，贡献稳定流水；年内两款SLG新游上线有望贡献新增量。因此，我们预计公司2024-2026年营收分别为67.37/75.68/84.37亿元，对应增速12.99%/12.34%/11.47%，归母净利润分别为13.28/13.76/15.55亿元，对应增速49.68%/3.65%/12.98%。给予公司“增持”评级。
    风险提示：
    政策监管趋紧的风险，游戏行业增速放缓的风险，游戏流水、上线节奏不及预期的风险。

2024年三季报点评报告，三季度业绩同环比改善，自产煤单吨毛利提升

中国神华(601088)
    事件：
    中国神华发布2024年三季报：前三季度，公司实现营收2538.99亿元，同比增长0.57%，归母净利460.74亿元，同比下降4.55%。单季度实现营收858.21亿元，同比增长3.37%，环比增长6.70%，归母净利165.70亿元，同比增长10.54%，环比增长21.66%。
    观点：
    公司煤炭产销稳定增长，单三季度自产煤毛利率环比提升。产销量方面，前三季度，公司实现商品煤产量2.44亿吨，同比增长1.0%；煤炭销售量3.45亿吨，同比增长3.8%。其中，自产煤销量2.45亿吨，同比增长0.9%；外购煤销量1.0亿吨，同比增长11.8%。价格方面，前三季度，公司综合售价为564元/吨，同比下降3.3%。其中，年度长协售价492元/吨，同比下降2.6%；月度长协售价713元/吨，同比下降12.8%；现货售价610元/吨，同比下降1.8%。成本方面，前三季度，自产煤吨煤生产成本186.3元/吨，同比下降2.5%；吨煤销售成本300元/吨，同比下降1.7%。主要得益于原材料和修理费的下降。毛利率方面，单三季度，自产煤毛利率为46.3%，环比提升6.5个百分点。
    发售电量同环比增长，总装机容量再次提高。前三季度，公司总发电量达到1681.4亿千瓦时，同比增长7.6%；总售电量为1582.7亿千瓦时，同比增长7.8%。这一增长主要得益于新机组的投产和季节性需求的增加，单三季度，公司发电量和售电量分别达到641.0亿千瓦时和603.8亿千瓦时，同比分别增长14.4%和14.9%，环比分别增长31.6%和32.0%。截至2024年9月30日，公司对外商业运营的发电机组总装机容量44,939兆瓦，新增80兆瓦燃煤机组和225兆瓦光伏机组。
    盈利预测及投资评级：公司资源储量丰富，经营稳健，具备长期成长性，预计公司2024-2026年归母净利润分别为600.18/617.00/628.46亿元，当前股价对应PE为13.6/13.2/13.0倍，我们选取陕西煤业、中煤能源、电投能源、山煤国际作为可比公司，中国神华作为行业龙头估值高于行业平均水平，首次覆盖给予公司“增持”评级。
    风险提示：供给端扰动超预期，下游需求大幅下滑，在建矿井未能顺利投产，宏观经济波动风险，国际煤价大幅波动，数据的引
    用风险。

业绩保持稳健，布局煤电一体化

陕西煤业(601225)
    核心观点
    公司发布2024年三季报：2024年前三季度公司实现营收1254.3亿元（-1.6%），归母净利润159.4亿元（-1.5%）；其中2024Q3公司实现营收406.9亿元，同比+10.7%，环比-8.1%，归母净利润53.9亿元，同比+17.1%，环比-8.8%。
    2024Q3煤炭产/销量均环比降低，自产煤销量环比微增。2024年前三季度公司煤炭产量12777万吨，同比+2.8%；煤炭销量19595万吨，同比+5.1%，其中自产煤销量12598万吨，同比+2.4%。2024Q3公司煤炭产量4137万吨，同比+2.9%，环比-8.0%；煤炭销量6440万吨，同比+11.3%，环比-8.1%，其中自产煤销量4260万吨，同比+5.8%，环比+0.3%。
    2024年前三季度煤炭售价降低，毛利减少。2024年前三季度公司煤炭销售均价为618元/吨，同比降低41元/吨，但相比于2024年上半年的575元/吨，上涨了43元/吨。2024年前三季度公司吨煤毛利215元/吨，同比降低30元/吨。
    布局煤电一体化，平滑煤价波动、增强业绩稳健性。2024年9月，公司发布公告称控股股东陕煤集团拟将其持有的陕煤电力集团有限公司的全部股权转让给公司。根据陕煤电力集团官网，其现有发电控股装机1082万千瓦其中煤电962万千瓦，新能源120万千瓦，主要分布在陕西、湖南、湖北、河南、山西、江西等6省份；到“十四五”末规划总装机规模将达到5507万千瓦（其中煤电控股装机2902万千瓦、参股总装机2105万千瓦、新能源500万千瓦），营收200亿元，利润25亿元。2023年陕煤电力集团实现营业收入153亿元，利润总额18亿元。预计公司收购陕煤电力集团后，能有效延伸煤炭产业链，增强经济效益；同时煤电一体经营，平滑业绩波动。
    投资建议：维持盈利预测，维持“优于大市”评级。
    公司经营稳健，维持盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为219/220/223亿元，PE分别为11.1/11.0/10.8。考虑公司煤炭开采条件较好、煤质优良、煤炭产能规模具备优势且仍有增长空间，同时公司业绩稳健，股息回报丰厚，维持“优于大市”评级。
    风险提示：经济放缓导致煤炭需求下降、新能源快速发展替代煤电需求、安全生产事故影响、公司核增产能释放不及预期。

三季度净利率提升，海外经营体盈利有望持续改善

银轮股份(002126)
    核心观点
    新能源乘用车业务持续放量，商用车表现相对疲软。银轮股份2024Q3实现营收30.5亿元，同比增长11.9%，环比下降4.0%，归母净利润2.0亿元，同比增长27.3%，环比下降4.8%。乘用车业务方面，受益于新能源的发展，公司2021-2023年新能源业务每年实现翻倍增长，且新能源业务占营业收入比重在2023年提升至33%。商用车方面，天然气价格的上涨导致三季度天然气重卡的经济性优势缩小，三季度重卡终端需求也相对疲软，2024Q3商用车销售82万辆，同比下降14.9%，环比下降20.5%，三季度公司商用车业务也在一定程度上受到影响。
    降本增效成效显著，海外经营体盈利改善，2024Q3净利率同环比持续提升。盈利能力提升得益于公司持续推进承包经营，提高各经营体积极性，海外经营体盈利持续改善。公司的盈利能力从2022年开始持续提升，2024Q3年公司毛利率17.7%，同环比下降主要是会计准则调整的影响，2024Q3销售净利率达到7.8%，同比+1.0pct，环比+0.5pct，盈利能力持续改善。
    墨西哥工厂于2023Q4实现盈亏平衡，海外拓展加速。公司墨西哥工厂于2023年二季度投产，并已于2023年第四季度实现盈亏平衡，主要生产供北美客户的新能源汽车空调箱、冷却模块、液冷板等热管理产品。波兰工厂于2023年10月份首批HVAC产品开始生产发运交付，开始投产，配套北美客户德国工厂以及捷豹路虎批量车型，后期将陆续建成热泵板换、储能液冷机组、电池液冷板等产能，配套更多欧洲本地客户。公司在手订单充裕，2024H1新获订单预计达产后为公司新增年销售收入约41.43亿元，其中国际订单19.07亿元，占比46%。
    发展数字与能源业务，第三成长曲线发力。公司数字与能源业务包括数据中心液冷、发电及输变电、储能及PCS液冷系统等产品。2024H1公司突破4家战略客户、2家大客户，获得包括阿里斯顿、比亚迪、中车、阳光电源等多家客户相关项目，预计随着订单放量将保持高增长。
    盈利预测与估值：维持盈利预测，维持“优于大市”评级。预期24/25/26年公司营收分别为135.05/160.07/188.89亿元，归母净利润分别为8.62/11.11/13.71亿元，每股收益1.04/1.34/1.66元，对应PE分别为18/14/12倍，维持“优于大市”评级。
    风险提示：新能源汽车销量不及预期，行业竞争加剧的风险，原材料上涨的风险，财务风险，政策风险等。

2024年三季报点评：业绩表现亮眼，24Q3营收同环比持续恢复

美好医疗(301363)
    核心观点
    24Q3业绩同比增长亮眼，利润端受汇兑损益及股份支付费用影响。2024年前三季度公司实现营收11.57亿元（+10.86%），归母净利润2.58亿元（-14.07%），扣非归母净利润2.48亿元（-11.15%），收入端增长良好，利润端有所下滑，主要系汇兑损失同比增加约3000万元。24Q3单季营收4.50亿元（+55.68%），归母净利润0.89亿元（+49.91%），扣非归母净利润0.85亿元（+55.51%），24Q3业绩同比高速增长，主要系23Q3受呼吸机大客户去库存影响导致业绩低基数，该影响于24Q2逐步出清，24Q3持续恢复，收入实现环比增长，归母净利润环比下降20%，主要系受汇兑及股份支付费用影响，汇兑损失环比增加约2300万元，股份支付费用计提约1650万元（包括二、三季度，但二季度未计提），若剔除此两点影响，24Q3利润端实现同环比增长。
    毛利率提升，财务费用率有所增加。24Q3公司毛利率42.97%（+3.04pp）主要系呼吸机组件业务去库存影响出清后规模提升，毛利率边际改善。销售费用率3.19%（+0.31pp），管理费用率7.02%（-1.83pp），研发费用率10.21%（+0.75pp），财务费用率2.57%（+4.43pp），四费率23.00%（+3.65pp），财务费用率提升较明显，主要系汇兑损失增加所致。
    产能进一步释放，股权激励彰显信心。公司多个生产基地的产能得到进一步的释放，惠州生产基地产能不断增强和扩充，马来一、二期产能建设顺利完成并投入使用，三期工程开始建设，进一步满足了客户的全球化生产供应需求。公司于2024年4月发布上市后首次股权激励计划草案，激励目标值为2024/2025/2026年营收或净利润增长率不低于25.00%/56.25%/95.31%（以2023年为基数，公司层面可归属比例100%），触发值为2024/2025/2026年营收或净利润增长率不低于20.00%/44.00%/72.80%（以2023年为基数，公司层面可归属比例80%）表明对未来发展信心十足。
    投资建议：基石业务家用呼吸机组件逐步企稳，业务多元化发展顺利，维持盈利预测，预计2024-2026年营收16.7/20.8/25.6亿元，同比增速25%/24%/23%，归母净利润3.9/4.9/6.0亿元，同比增速25%/24%/23%，当前股价对应PE=33/27/22x，维持“优于大市”评级。
    风险提示：大客户依赖风险；汇率波动风险；新业务拓展不及预期风险。

公司简评报告：海外业务快速增长，盈利能力持续提升

科兴制药(688136)
    核心观点
    事件：公司发布2024年3季报，前3季度实现营业收入10.38亿元（+7.15%），归属于上市公司股东的净利润为1718万元，扣非归母净利润为2424万元。
    海外业务迎来突破，高增长有望持续。2024年前3季度，公司海外收入为1.49亿元（+47.16%），其中2024Q3海外收入为5900万元，同比增长93.29%，我们认为主要是由于：（1）引进产品白蛋白紫杉醇于2024年7月获得欧盟委员会的上市批准，8月实现了首批发货，欧盟销售订单持续增加；（2）自产EPO、GC和常乐康等产品持续拓展更多国际市场；（3）引进产品在新兴市场的销售及注册进度加快，如第3季度实现英夫利昔单抗秘鲁的单发货。目前公司持续加强海外市场布局深度，新设立了德国子公司，将有力推动白蛋白紫杉醇在欧盟及英国的销售，目前其在欧盟大部分区域处于供货紧缺状态，我们认为白蛋白紫杉醇有望继续保持高速增长。其他产品方面，阿达木单抗完成菲律宾药监局现场GMP检查，贝伐珠单抗完成巴基斯坦药监局线上审计，利拉鲁肽完成哥伦比亚药监局现场GMP检查，上述品种有望成为未来1-3年海外业务新的业绩增量。
    国内业务短期出现波动，长期有望保持稳健。2024年前3季度，公司国内业务收入为8.89亿元，同比增长2.47%，其中3季度收入为2.19亿元，同比下滑33.23%，我们认为主要是由于干扰素集采结果执行，产品价格出现一定程度下降。目前公司国内制剂多个重点产品已经被纳入集采，价格降幅已经被充分消化，后续在价稳量增的基础上，国内业务有望保持稳健。
    盈利能力持续改善，利润率有望逐步提升。与去年同期相比，公司费用端优化明显；研发费用同比下降，主要系临床及委外费用较上年同期减少；销售费用同比下降，主要是由于集采后产品费用率降低和公司运营效率提升。我们认为随着海外制剂业务的增长，公司利润端仍有较大提升潜力。
    盈利预测和估值。根据2024年前3季度经营情况，我们对盈利预测进行调整，预计2024年至2026年公司营业收入分别为13.49亿元、17.21亿元和20.87亿元，同比增速分别为7.1%、27.6%和21.3%；归母净利润分别为0.30亿元、0.97亿元和1.97亿元，以10月29日收盘价计算，对应PE分别为119.1倍、37.0倍和18.1倍，维持“增持”评级。
    风险提示：核心产品集采降价超预期；海外销售产品放量/获批进度低于预期。
   

三季度销量创新高，盈利能力稳中有升

比亚迪(002594)
    事项：
    公司发布2024年三季度业绩报告，2024年前三季度公司实现营业收入5022.5亿元（同比+18.9%），实现归母净利润252.4亿元（同比+18.1%），实现扣非净利润231.9亿元（同比+19.7%）。单三季度看，公司三季度实现营收2011.2亿元（同比+24.0%），单三季度扣非净利润达到108.8亿元（同比+12.7%）。
    平安观点：
    三季度王朝、海洋国内零售增加显著，季度销量创新高。根据公司产销数据显示，24年三季度公司销量达到113.5万台，环比二季度增长15.0%，单季度销量创新高，海外出口销量环比下降10.5%，达到9.4万台。高端品牌腾势、方程豹、仰望季度销量分别为30628台/12140台/1059台，腾势品牌环比下滑14.0%。考虑到公司三季度海外、腾势均出现一定下滑，公司三季度销量增长主要来自比亚迪品牌在国内的零售销量增加，公司第五代混动车型上市后对公司销量提振作用显著。
    三季度汽车业务盈利能力稳中有升。根据公司财报披露，三季度公司整体毛利率为21.9%，环比提升3.2个百分点，考虑到公司三季度海外、腾势销量有所下滑，方程豹5降价的影响，公司汽车业务在三季度展现出较强的盈利水平。单车净利润方面，剔除比亚迪电子的应占利润，公司三季度单车利润达到0.93万元，环比二季度有所提升（二季度单车利润为0.86万元）。
    “易三方”开启腾势新车周期。搭载易三方平台的腾势Z9GT于9月份上市，后续上市的腾势N9也将进一步推动腾势品牌的销量增长。公司在智能化方面处于追赶态势，有望于2025年中落地自研的智驾方案，包括高速智能领航和城区智能领航功能。
    盈利预测与投资建议：公司三季度在海外、腾势销量环比下滑以及方程豹降价等不利因素的情况下，单车利润依然稳中有升，体现出DMi5.0车型对单车盈利的提振以及公司产业链垂直一体、规模化的优势。根据公司前三季度业绩，我们调整公司2024~2026年净利润预测为373亿/454亿/529亿元（原净利润预测为354亿/432亿/503亿元）。维持公司“推荐”评级。
    风险提示：1）宏观经济下滑将导致汽车消费需求不足，这将导致公司销量不达预期；2）公司高端车型很大程度上决定公司智能化发展，如果公司高端车型无法上量，将导致公司智能化落后国内其他车企，也制约公司进一步的发展空间；3）公司汽车出口面临关税、海运费波动等不确定风险，公司在海外运营可能与当地法规、文化习俗产生冲突，导致公司海外拓展不达预期。

补税影响当期利润，培养基业务势头良好

奥浦迈(688293)
    事项：
    公司24Q3实现营收0.72亿元（+43.23%），实现归母净利润309.67万元（-41.54%），扣非后归母净利润为34.25万元（-83.52%）。
    平安观点：
    培养基高增长延续，补税影响当期利润
    24Q3公司培养基实现收入0.56亿元（+56.61%），延续上半年的高速增长；CDMO业务实现收入0.16亿元（+9.27%），自Q1以来逐季改善。综合毛利率52.46%（同比+0.39pct，环比+0.04pct）。
    当季利润大幅下降，主要系公司被取消高新技术企业资格，Q3时集中补税所致。若观察税前的利润总额，24Q3为918.57万元，相比上年同期+58.45%。
    项目总数持续增加，更多项目进入商业化供应
    截止24Q3，共有230个已确定中试工艺的药品研发管线使用了公司的培养基，其中Q3单季度变化14个，其中临床前+13个、临床1期-4个、临床2期-3个、临床3期+5个、商业化阶段+3个。
    一方面，国内外后期高价值项目数量增长，为公司配套培养基放量打下基础。另一方面，公司强化欧美团队，积极开拓早期创新药业务机遇，积累丰富项目漏斗。
    维持“推荐”评级。考虑公司中后期项目上市节奏及放量预期，调整2024-2026年盈利预测为净利润0.57、0.92、1.33亿元（原预测净利润0.67、1.09、1.58亿元）。公司新增项目数及进入后期项目数保持较快增长，业绩持续增长确定性高，维持“推荐”评级。
    风险提示：1）下游需求不足风险；2）客户药物上市变更进度不及预期；3）新产品研发进度不及预期；4）海外拓展进度不及预期风险。

业绩稳健增长，规模再上台阶

招商积余(001914)
    事项：
    公司公布2024年三季报，前三季度实现营业收入121.6亿元，同比增长12%，归母净利润6.2亿元，同比增长4.2%。
    平安观点：
    业绩稳健增长，费用率延续改善：2024年前三季度公司实现营业收入121.6亿元，同比增长12%，归母净利润6.2亿元，同比增长4.2%。前三季度毛利率11.3%，同比下降1.4个百分点；管理费用率2.8%，同比下降0.6个百分点，延续改善。
    物业管理再上台阶，资产管理相对稳定：2024年三季度末公司在管项目2252个，管理面积升至4.01亿平米，前三季度新签年度合同额29.1亿元，同比增长4.2%。加大住宅业态拓展力度，前三季度市场化住宅业态新签年度合同额同比增长79%。三季度末公司在管商业项目增至71个（含筹备项目），管理面积增至402万平米，其中自持项目3个，受托管理招商蛇口项目58个，第三方品牌输出项目10个；持有物业稳定现有客户资源同时关注潜在客户租赁需求，总体出租率95%。
    股份回购董事会审议通过：基于对公司未来发展信心，公司拟以集中竞价交易方式进行股份回购，回购价格不超过14.9元/股，回购金额不低于0.78亿元、不超过1.56亿元，回购方案董事会审议通过后，尚需提交公司股东大会，自股东大会审议通过之日起12个月内实施。
    投资建议：维持原有预测，预计公司2024-2026年EPS分别为0.75元、0.81元、0.89元，当前股价对应PE分别为14.9倍、13.8倍、12.7倍。公司作为央企物管领先者，资源禀赋及市拓优势突出，多业态综合服务能力强劲，有望受益行业格局重构并持续向好发展，维持“推荐”评级。
    风险提示：1）甲方结算效率及周期延长致应收账款增加风险；2）若房

环比降速，稳扎稳打

古井贡酒(000596)
    事项：
    古井贡酒发布2024年3季报，1-3Q24实现营收191亿元，同比增长19.5%，归母净利47亿元，同比增长24.5%；3Q24实现营收53亿元，同比增长13.4%，归母净利11.7亿元，同比增长13.6%。
    平安观点：
    3Q收入环比降速，控货稳定发展。3Q24公司营业收入53亿元，同比增长13.4%，增速环比2Q24的16.8%有所降低，我们认为主要因为受消费大环境影响，公司为维护市场健康，主动放缓发货节奏所致。从结构看上，我们预计古16受益于宴席的升级与高线次高端的降级在所有产品中表现最优，古8及以下稳定增长，古20受商务场景影响有一定压力。分市场看，我们预计省内基地市场表现较省外更优。
    精细化费用管控，盈利能力稳定。3Q24公司毛利率77.9%，同比-1.6pct，结构略有回落。3Q24公司营业税金及附加占收入的比例为17.2%，同比+2.4pct，我们认为主要由生产节奏导致。3Q24公司销售/管理/研发/财务费用率分别为23.0%/6.1%/0.3%/-0.5%，同比分别-5.3/-0.1/+0.02/+0.4pct，销售费用率优化系公司精细化费用管控所致。3Q24公司归母净利率22.3%，同比基本持平，盈利能力较稳定。
    全国化推进，高端化引领，维持“推荐”评级。考虑消费整体压力，我们下调2024-26年归母净利预测至56/65/73亿元（原值：58/70/83亿元）。展望未来，公司省内市场基本盘扎实，省外市场持续开拓，全国化未来可期；分产品看，古16持续升级，古20稳扎稳打，高端化不断推进。维持“推荐”评级。
    风险提示：1）宏观经济波动影响：白酒受宏观经济影响较大，如果宏观经济下行对行业需求有较大影响；2）消费复苏不及预期：宏观经济增速放缓下，国民收入和就业都受到一定影响，短期内居民消费能力及意愿

三季报点评：三季度业绩保持平稳，未来矿产金产量有望持续提升

山东黄金(600547)
    核心观点
    公司发布三季报：前三季度实现营收670.01亿元，同比+62.15%；实现归母净利润20.66亿元，同比+53.57%。公司Q3实现营收212.32亿元，Q3环比-20.82%；Q3实现归母净利润6.82亿元，Q3环比-0.18%。金属价格方面，沪金Q2/Q3均价分别为555/571元/克，Q3环比+2.84%，公司Q3矿产金产量略有减少，经营业绩总体上保持平稳。
    矿产金产量大幅增长：今年前三季度，公司矿产金产量35.44吨，同比+19.58%，其中Q1/Q2/Q3产量分别为11.91/12.61/10.92吨，Q3环比-13.40%。2024年，公司黄金产量计划是不低于47吨，前三季度产量达到全年产量目标的75.40%。
    黄金产量远期有望持续提升：今年前三季度，公司完成西岭金矿探矿权收购，与三山岛金矿采矿权实现整合，黄金资源储备大幅提升；完成包头昶泰矿业70%股权收购，增加一座在产成熟矿山；玲珑金矿的玲珑矿区目前已经取得安全生产许可证，正在办理爆破作业单位许可证，取得后可恢复生产；焦家金矿目前各矿权已完成整合，成功取得660万吨/年的采矿证，自今年开始扩大再生产项目建设及安全设施建设。
    公司将加快世界级黄金资源产业基地建设，重点加快三山岛副井、盲服务井，焦家金矿朱郭李家主井、明混合井，新城金矿新主井粉矿回收井等工程进度；加力提速加纳卡蒂诺项目建设，力争早建成早投产早见效；突出抓好玲珑金矿玲珑矿区、东风矿区深部扩界、扩能，归来庄金矿扩界、扩能，莱西公司山后金矿扩界等工作，推动权证办理实现新突破。未来，随着扩能改造项目投产达产，公司黄金产量有望持续提升。
    风险提示：项目建设进度不及预期；黄金价格大幅回调；安全和环保风险。
    投资建议：维持“优于大市”评级。
    预计公司2024-2026年营业收入分别为918/1005/1049(原预测939/993/1036)亿元，同比增速54.9%/9.4%/4.4%；归母净利润分别为33.71/57.91/68.93(原预测40.80/59.54/72.71)亿元，同比增速44.8%/71.8%/19.0%；摊薄EPS分别为0.75/1.29/1.54元，当前股价对应PE分别为36/21/18X。考虑到公司是行业龙头企业，聚焦黄金主业，多项扩能改造工程有序推进，未来几年黄金产量有望大幅提升，维持“优于大市”评级。

镁价下跌影响利润，积极拓展下游应用

宝武镁业(002182)
    核心观点
    2024Q1-Q3公司归母净利润同比下降26%。2024Q1-Q3公司实现营收63.5亿元（+14.1%），归母净利润1.54亿元（-25.9%），扣非归母净利润1.24亿元（-33.7%），经营性净现金流0.58亿元（-73.5%）。其中2024Q3单季营收22.7亿元（同比+11.9%，环比+2.7%），归母净利润0.34亿元（同比-60.6%，环比-42.5%），扣非归母净利润0.21亿元（同比-72.9%，环比-52.0%）。公司盈利下滑主因镁价下跌，2022年镁锭年均价高达30655元/吨，2023年跌至22234元/吨，2024年三季度跌至18000元/吨，公司盈利情况与镁价高度相关，三季度业绩承压。
    公司处于产能加速扩张期。公司目前拥有超过10万吨原镁产能及20万吨镁合金产能，子公司五台云海、巢湖云海均入选2020年11月工信部公告的镁行业规范企业名单（第一批）。公司正在巢湖新建5万吨原镁产能、在五台新建10万吨原镁产能、在青阳新建30万吨原镁产能。随着各地产能达产，公司将拥有55万吨原镁和60万吨镁合金的规模。同时为了控制生产成本，公司在甘肃建设30万吨/年高品质硅铁项目，产业链逐渐完善。
    镁性价比凸显，应用前景乐观。过去12年，镁价是铝价的1.2倍，截至2024年10月份已跌至0.9附近。镁价目前已经重回合理区间，以镁代铝性价比优势再度显现，镁合金应用领域越来越广，在固态储能、汽车中大部件及一体化压铸大部件、建筑模板等方面将迎来新的机遇。2023年下半年以来，公司与蔚来汽车、宁波继峰、比亚迪、某通讯客户、某汽车厂商等达成多项合作，包括铝合金内饰支架、仪表盘支架、屏蔽盖产品等。
    风险提示：镁价下跌风险，新建项目进度不及预期风险，市场竞争加剧风险。投资建议：下调盈利预测，维持“优于大市”评级
    假设2024-2026年镁合金价格分别为20000/20500/21000元/吨（前值22000元/吨），预计2024-2026年归母净利润2.87/4.77/7.34亿元（前值4.52/6.59/8.12亿元），同比增速-6.5%/66.6%/53.7%；摊薄EPS分别为0.40/0.67/1.04元，当前股价对应PE分别为26/15/9x。公司是全球镁产业链一体化龙头，当前处于项目建设期、产能加速扩张期，对镁价具有高盈利弹性，当前镁价重回合理区间，替代其他金属具备明显的性价比，我们看好镁在固态储能、汽车中大部件及一体化压铸大部件、建筑模板等方面的应用，维持“优于大市”评级。

2024年三季报点评：营收和净利润增速提升

农业银行(601288)
    核心观点
    营收和净利润增速提升。2024年前三季度实现营收5402亿元，同比增长1.29%，归母净利润2144亿元，同比增长3.38%。其中，三季度单季营收和归母净利润同比分别增长3.45%和5.88%。前三季度加权年化平均ROE为10.79%，同比下降0.6个百分点。
    净息差较上半年持平，其他非息收入高增。前三季度净利息收入同比增长1.0%，较上半年增速提升了0.9个百分点。非息收入同比增长2.7%，占营收比重为19.0%，占比较上半年下降了1.8个百分点。其中，手续费及佣金净收入同比下降7.6%，其他非息收入同比增长24%，主要由债券投资收益等贡献。一方面得益于债券市场表现较好，另一方面是公司加大了金融投资力度，期末金融投资规模较年初增长18.2%。
    公司披露的前三季度净息差为1.45%，同比下降17bps，较上半年持平。我们判断公司净息差企稳既受益于贷款利率下行幅度放缓，又受益于存款利率持续下行。
    三季度存在明显的票据冲量行为，县域金融保持较好增长。期末资产总额43.55万亿元，较年初增长9.23%，贷款总额24.69万亿元，较年初增长了9.17%，维持了较好扩张。但三季度票据冲量比较明显，三季度境内贷款新增约3009亿元，其中票据贴现新增2086亿元，对公贷款下降73亿元，个人贷款新增996亿元。三季度银行信贷需求相对比较疲软，但伴随稳增长政策持续发力，我们预计信贷需求也将逐步改善。
    期末县域金融贷款余额9.73万亿元，存款余额12.94万亿元，较年初分别增长10.9%和4.9%，均高于集团整体增速。
    不良率持平，拨备覆盖率在对标行保持前列。期末不良率1.32%，较6月末持平，较年初下降1bp，资产质量稳健。期末拨备覆盖率302%，较6月末下降了1.6个百分点。
    投资建议：公司经营稳健，净息差率先企稳，且资产质量稳健。我们维持2024-2026年净利润2795/2945/3120亿元的预测，对应同比增速为3.8%/5.3%/6.0%。当前股价对应2024-2026年PB值为0.64x/0.59x/0.55x，PE为6.0x/5.7x/5.4x，维持“优于大市”评级。
    风险提示：宏观经济复苏不及预期会拖累公司净息差和资产质量。