盈利同比回正，资产质量整体稳健

建设银行(601939)
    事项：
    建设银行发布2024年三季报，前三季度实现营业收入5690亿元，同比负增3.3%，实现归母净利润2558亿元，同比增长0.1%。年化加权平均ROE为11.03%。截至2024年三季末，公司总资产规模达到40.9万亿元，同比增长8.1%，贷款较同比增长9.1%，存款同比增长4.0%。
    平安观点：
    盈利同比回正，营收小幅改善。建设银行2024年前三季度归母净利润同比上升0.1%（24H1，-1.8%），增幅较上半年上升1.9个百分点，我们预计主要与营收回暖有关。从营收来看，公司24年前三季度营收同比下降3.3%（24H1，-3.6%），较上半年小幅回升。拆分来看，净利息收入同比负增5.9%（24H1，-5.2%），受到息差下行影响，降幅较上半年小幅走阔0.7个百分点。从非利息收入来看，公司前三季度非息收入同比上行6.8%，增速较上半年回升4.7个百分点，延续正增。其他非息收入表现亮眼，前三季度同比增幅较上半年走阔15.7个百分点至71.5%，主要是受汇率波动影响，汇兑损益单季增加45.1亿元。公司前三季度中收收入同比下降10.3%（24H1，-11.2%），降幅收窄但仍表现低迷。
    息差延续下行，规模稳健扩张。建设银行前三季度年化净息差为1.52%，延续下行趋势，我们按期初期末余额测算的Q3单季年化净息差为1.46%，较Q2回落3BP，主要来自资产端收益下行压力，我们测算的Q3单季度生息资产收益率环比下行6BP至3.13%，付息负债成本率环比下行3BP至1.83%，一定程度缓解息差压力。从资负结构来看，建行三季末资负两端扩张稳健，总资产规模同比增长8.1%（24H1，5.3%），增幅较半年末上升2.8个百分点，其中贷款同比增长9.1%（24H1，10.0%），信贷需求边际转弱带动贷款同比增幅收窄，建设银行三季度末公司贷款和零售贷款同比增速分别为4.7%、0.8%，分别较半年末回落7.1pct/3.1pct。负债端存款同比增长4.0%（24H1，3.8%），较半年末有所回升，从结构上看，三季度末建行定期存款占比为56.7%，较半年末上升0.2个百分点，存款定期化态势仍在继续。
    ROE(%)12.511.710.810.410.2EPS(摊薄/元)1.301.331.321.361.43P/E(倍)6.16.06.05.85.5P/B(倍)0.730.670.630.580.54
    Wind
    资产质量稳定，拨备夯实无虞。建设银行三季度末不良率环比持平上半年为1.35%，资产质量整体稳定。展望未来，随着一揽子政策出台，经济回升向好，房地产市场有望企稳，对公资产质量或持续改善。拨备方面，公司三季末拨备覆盖率较半年末下降1.7个百分点至237%，拨贷比环比下行2BP至3.20%，整体水平仍处高位，拨备夯实无虞。
    投资建议：优质国有大行，关注股息价值。建设银行作为国内领先的商业银行，其在盈利能力、综合化经营和转型发展等方面都起到行业标杆作用。立足长期，建行基于自身住房租赁、普惠金融、金融科技“三大战略”，并不断拓展外延，积极深耕乡村振兴、绿色发展、养老健康、消费金融、科技金融等国计民生重点领域，转型成效值得关注。我们维持公司24-26年EPS分别为1.32/1.36/1.43元，盈利对应同比增速-0.6%/2.9%/5.2%，目前公司A股股价对应24-26年PB分别为0.63x/0.58x/0.54x，维持“推荐”评级。
    风险提示：1）经济下行导致行业资产质量压力超预期抬升。2）利率下行导致行业息差收窄超预期。3）房企现金流压力加大引发信用风险抬升。

2024年三季报点评：业绩短期承压，静待制造业复苏&新品放量

欧科亿(688308)
    投资要点
    收入端维持较快增长，利润端短期承压：
    2024Q1-Q3公司实现营收8.95亿元，同比+11.2%；归母净利润0.90亿元，同比-43.70%；扣非归母净利润0.59亿元，同比-54.77%。其中Q3单季度实现营收3.16亿元，同比+16.08%，环比+0.08%；归母净利润0.30亿元，同比-41.85%，环比-1.67%。收入端维持较快增长，但利润端承压，主要受整硬刀具产能未饱和引起单位成本上升影响，同时期间费用有所提升。展望2025年，随着国家政策出台逐步向制造业传导，公司整硬刀具等新品放量以及海外市场的进一步拓展，2025年业绩有望触底回升。
    利润端承压，主要系成本增加&费用率上升：
    2024Q1-Q3公司销售毛利率为25.83%，同比-6.71pct，毛利率下滑主要受整硬刀具产能未饱和引起单位成本上升影响。2024Q1-Q3公司销售净利率为10.00%，同比-9.83pct，主要系毛利率下滑和费用率上升。
    2024Q1-Q3公司期间费用率为14.67%，同比+2.89pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为3.35%/3.62%/6.32%/1.38%，同比分别+0.03/-0.19/+1.52/+1.52pct，研发费用率大幅上升主要系新品研发项目持续投入，且大客户直销&整包方案对于产品设计要求持续提升。
    项目中标彰显公司整包方案优势，海外市场加速拓展：
    （1）中标大订单彰显公司整包能力：2023年8月1日公司发布公告，于近日收到“新晨动力宝马曲轴刀具管理服务项目”的《中标通知书》。新晨动力机械（沈阳）有限公司是华晨宝马曲轴和连杆供应商，为新晨中国动力控股有限公司（01148.HK）的全资控股公司，公司提供的主要产品为刀具整包方案。我们认为，此次公司中标新晨动力宝马曲轴项目拥有良好的示范性作用，标志着国产刀具厂商成功迈进汽车领域，高端刀具领域国产替代有望进一步加速。
    （2）海外市场拓展加速：2023年公司抓住出口机遇，加大海外开拓力度，海外品牌代理持续增加，海外布局进一步完善。2023年海外销售收入为1.4亿元，其中数控刀具产品出口收入实现1.1亿元，数控刀具产品出口占数控刀具收入比例达到19.27%。渠道方面公司海外品牌店销量快速提升，海外销售遍布近60个国家，在亚洲及欧美区域的部分海外客户实现翻倍增长。
    盈利预测与投资评级：因下游通用制造业复苏进程略低于预期，我们下调公司2024-2026年归母净利润预测分别为1.22（原值2.05）/1.81（原值2.62）/2.48（原值3.25）亿元，当前股价对应动态PE分别为25/17/12倍，考虑公司新品正逐步放量，海外市场拓展顺利，维持“增持”评级。
    风险提示：下游行业需求不及预期、核心部件依赖外购、市场竞争加剧。

24Q3业绩同比高增，并购智者品牌完善业务布局

因赛集团(300781)
    事件：
    公司2024年前三季度实现营收7.01亿元，同比增长80.91%；归母净利润3627万元，同比增长10.51%；归母扣非净利润3411万元，同比增长59.45%。其中，2024Q3实现营收2.94亿元，同比增长59.39%；归母净利润1634万元，同比增长52.34%；归母扣非净利润1569万元，同比增长104.36%。
    效果营销业务驱动2024Q3营收同比高增
    2024Q3公司营收实现同比增长，主要系公司与出海营销服务商试玩互动及业内资深团队设立因赛互动和因赛信息，拓展出海信息流投放业务；设立赛成数科和因赛河南，强化国内信息流投放业务，为智谱AI、问小白等AI应用提供国内投流服务；与子公司影行天下加强开拓达人营销业务，持续推动效果营销业务规模增长。
    自研InsightGPT大模型，高效赋能营销业务
    公司持续加大对营销AIGC大模型的开发与应用系统投入，凭借独特的算法和海量高质量的营销数据资产，自研多模态营销AIGC应用大模型InsightGPT。目前已上线“视频智能剪辑”、“图生视频”、“文生视频”等多项功能与产品，完成营销需求集中的营销创意、电商营销、营销视频、营销工具等模块的开发。依托InsightGPT营销大模型，公司与文心一言、Kimi、豆包等知名大模型在API接口调用方面进行合作，并为客户提供具备内容创作时间周期更短、内容品质更高等优势的营销服务，如为腾讯游戏、Krafton、魅族等大客户提供图片、视频的AI生成、剪辑等。
    公告拟并购智者品牌80%股权，进一步完善营销链路和业务布局
    公司拟通过发行股份及支付现金的方式向刘焱、宁波有智青年投资管理合伙企业(有限合伙)、黄明胜、韩燕燕、于潜购买其合计持有的智者品牌80%股权。智者品牌为国内头部数智化公关传播服务商。本次并购有望强化公司公关传播专业能力、品牌管理与数字整合营销经营实力、营销AIGC技术和商业化能力等，进一步完善公司营销链路和业务布局，拓宽AIGC技术在营销领域的应用场景，实现战略客户资源的共享。
    盈利预测、估值与评级
    公司效果营销业务规模持续增长，并且AIGC大模型持续迭代升级，赋能营销业务。此外，并购智者品牌有望进一步完善公司营销链路和业务布局。因此，我们预计公司2024-2026年营收分别为11.1/15.44/19.71亿元，对应增速106.93%/39.11%/27.66%，归母净利润分别为0.52/0.83/1.16亿元，对应增速25.86%/59.02%/39.73%。给予公司“增持”评级。
    风险提示
    宏观经济波动的风险，行业竞争加剧的风险，AI技术发展不及预期的风险。

具备经营韧性，静待消费复苏

爱尔眼科(300015)
    事项：
    公司发布2024年三季报，24Q1-Q3实现收入163.02亿元，同比增长1.58%，归母净利润34.52亿元，同比增长8.5%，扣非归母净利润31.13亿元，同比增长0.26%。单Q3实现收入端57.56亿元，同比下降0.68%，归母净利润14.02亿元，同比下降4.56%，扣非归母净利润13.28亿元，同比下降1.34%。
    平安观点：
    收入端受消费疲软、医保政策等因素影响增速放缓。受白内障人工晶体集采、全面推行DRG、屈视光项目消费力不足等因素影响，公司收入增速放缓，毛利率下降。24Q1-Q3毛利率为51.02%，同比下滑0.91pp。由于Q3为消费属性项目（屈光、视光）旺季，消费力不足表现更加明显，公司单Q3收入端同比负增长。
    公司净利率提升，具备经营韧性。24Q1-Q3公司净利率为22.5%，同比提升0.56pp，在宏观背景下净利率仍实现提升，具备经营韧性。
    维持“推荐”评级。考虑DRG全面推行、人工晶体集采政策落地，调整2024-2026年盈利预测为净利润34.99、39.88、45亿元（原预测净利润41.85、53.76、69.23亿元）。宏观政策加大对经济刺激力度，未来经济有望修复，消费医疗赛道业绩有望修复，公司为赛道头部公司经营具备韧性，维持“推荐”评级。
    风险提示：经营不及预期；政策风险；医疗事故风险等。

业绩短期承压，静待修复

通策医疗(600763)
    事项：
    公司发布2024年三季报：2024Q1-Q3实现收入22.33亿元（+2.21%），归母净利润4.98亿元（-2.63%），扣非净利润4.94亿元（-0.47%）。三季度单季，实现收入8.23亿元（+0.04%），归母净利润1.88亿元（-9.1%），扣非净利润1.89亿元（-7.37%）。
    平安观点：
    业绩承压，静待修复：近年消费乏力，叠加种植牙集采政策影响，公司平均客单价下降，收入端增速放缓。从单24Q3数据来看，由于23Q3高基数的原因，增速进一步放缓，利润端同比负增长。近期宏观经济刺激政策频出，或可静待公司业绩修复。
    利润率略有下降，费用端保持稳定。受平均客单价下降等因素影响，24Q1-Q3，公司毛利率41.82%，同比下降0.76pp，净利率26.95%，同比下降1.06pp，费用率方面基本保持稳定，24Q1-Q3销售费用率1.16%，同比增长0.24pp，管理费用率8.96%，同比增长0.13pp，基本保持稳定。
    蒲公英计划稳步推进，为长期增长奠定基础。2024年公司继续推进蒲公英计划，随着更多的分院度过培育期，公司利润端将迎来新的增长点。
    维持“推荐”评级：考虑经济环境变化，我们调整公司盈利预测，预计公司24-26年净利润分别为5.71亿元、6.74亿元和7.85亿元（原预测2024-2026年净利润为5.89亿元、7.2亿元和8.8亿元）。通策医疗未来3-5年新院加速开设抢占浙江口腔市场，进一步深耕正畸和种植牙领域，公司长期发展向好，维持“推荐”评级。
    风险提示：行业增长低于预期的风险；收购医院进度低于预期的风险；流行性疾病传播从而对行业带来负面影响。

业绩承压，提升利润率为经营重点

老百姓(603883)
    收入端增速放缓，业绩承压。受消费力疲软、接入门诊统等因素影响，公司收入端增速放缓，另一方面公司净利率则受扩张加速、新开门店仍处于培育期、费用率增加等因素影响，出现同比下滑，24Q1-Q3净利率4.58%，同比下降0.74pp。
    注重经营效率提升，毛利率有所改善。公司重视经营效率提升，改善毛利率水平，至24Q3公司精细化管理的“火炬项目”已进入到了常态化阶段，24Q1-Q3公司毛利率为33.87%，同比提升1.36pp，毛利率有所改善。
    积极开拓下沉市场，优势区域持续加密门店布局。目前公司已完成全国扩张，聚焦11个优势省份持续做门店下沉加密布局，截至报告期末，公司门店总数达15,591家，2024年1-9月新增门店2,368家，新增门店中，优势省份及重点城市门店占比86%，地级市及以下门店占比77%。
    维持“推荐”评级。考虑公司注重经营精细化管理，后续利润率有望回升，调整2024-2026年盈利预测为净利润9.67、10.81、12.49亿元（原预测净利润10.91、12.96、15.37亿元）。公司为药店板块头部公司，经营稳定性高，维持“推荐”评级。
    风险提示：行业竞争格局加剧风险；公司由于消费疲软、医改政策等经营不及预期；药品安全风险等。

三季度业绩继续承压，静待产业链拐点出现

三棵树(603737)
    事件：公司发布2024年三季报，公司实现营业收入91.46亿元，同比下降2.81%，归母净利润4.10亿元，同比下降26.00%，其中三季度，公司实现营业收入33.85亿元，同比下降7.87%，归母净利润2.00亿元，同比下降17.89%。
    产品价格普遍下行，面漆成本上升压制利润。拆分公司前三季度主要产品收入看：1）公司家装墙面漆收入为22.28亿元，同比增长14.14%，均价为5.92元/千克，同比上涨0.34%，环比上涨10.62%；2）工程墙面漆收入29.79亿元，同比下降12.51%，均价为3.59元/千克，同比下降10.03%，环比下降3.32%；3）基材与辅材收入18.79亿元，同比增长4.18%，均价为1.01元/千克，同比下降21.09%，环比下降8.57%；4）防水卷材收入10.02亿元，同比增长13.02%，均价为14.58元/平米，同比下降5.87%，环比下降3.80%。2024年前三季度，公司整体毛利率为28.66%，同比下降2.67Pct，环比上升0.01Pct，其中第三季度毛利率为28.68%，同比下降3.10Pct，环比下降0.11Pct，我们判断主要受公司核心产品价格上涨不及成本上行所致，具体来看，前三季度公司家装、工程墙面漆原材料采购成本同比上升4.69%。
    整体费用率环比下行，现金流改善明显。2024年前三季度，公司期间费用率为24.01%，同比增长1.26Pct，环比下降1.23Pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为15.10%、5.43%、2.13%、1.37%，分别同比+1.00、+0.34、+0.09、-0.17Pct，分别环比-0.74、-0.35、-0.07、-0.06Pct。现金流方面，2024年前三季度，公司经营活动现金净流量9.16亿元，同比增加53.24%，主要系购买商品、接受劳务支付的现金较上年同期减少所致。
    地产市场“止跌回稳”，公司切换引擎再出发。我们认为，随着政策面对房地产市场“止跌回稳”的定调，后续房地产或经历两阶段修复，1）随着资产端通胀传导被动见底；2）近年新开工和拿地萎缩导致有效供需缺口从而构建价格回升的良性循环。考虑过去几年因为经济悲观预期的积累，竣工装修需求以及改善性需求均呈现明显延后特点，后续预期回暖后消费建材基本面改善斜率存在超市场预期可能。三棵树近年来渠道变革进一步优化，坐享赛道优势，拐点可期。
    盈利预测与评级：考虑今年地产端下行压力仍大，我们维持公司2024-2026年归母净利润至6.20亿元、8.64亿元、10.95亿元，对应EPS为1.18、1.64、2.08元，目前股价对应24-26年PE分别为38、27、21倍，维持“增持”评级。
    风险提示：产品推广速度下降，原材料涨价超预期，房地产行业恢复不及预期

外贸油运需求疲软导致Q3业绩承压，继续看好刚性供给下运价弹性

中远海能(600026)
    核心观点
    中远海能发布2024年三季报，业绩表现偏弱。中远海能2024年前3季度实现收入171.44亿元，同比+3.68%；归母净利润34.15亿元，同比-8.05%；扣非归母净利润33.49亿元，同比+0.77%。其中，第三季度，海能实现营业收入54.93亿元，同比增长10.80%；归母净利润8.08亿元，同比下滑10.93%；扣非归母净利润7.32亿元，同比下滑19.00%。此外，公司三季度处置一艘19年船龄的VLCC“新金洋”轮，贡献0.76亿元非经常损益。
    6-8月外贸油运景气度较低。中远海能24Q3实现单季度外贸油运业务收入33.67亿元，同比+14%，毛利6.13亿元，同比-14%，毛利率18%，同比下降3.8pct。主要来自于原油运价的拖累。据克拉克森运价显示，2024年6月-8月VLCC平均运价为30317美元/天，环比2季度业绩期3-5月的平均运价48769美元/天下滑38%，主要受到OPEC+自愿减产，以及中国进口需求疲软导致的供需双弱。成品油轮方面，由于VLCC和苏伊士船型的参与，LR和MR船型的溢价有所减弱，6-8月期间，LR1/LR2/MR运价均值分别为29858/37400/28010美元/天，环比3-5月均值下滑12490/18679/9295美元/天，下滑比例达到29.5%/33.3%/24.9%。
    内贸及LNG稳健增长，安全垫作用凸显。24Q3内贸油运业务收入14.6亿元。同比下降3%，毛利贡献4.24亿元，同比增加2%。截至24Q3，公司有48艘LNG运输船已投入运营，同比增加3艘，24Q3贡献归母净利润2.8亿，前三季度合计归母净利润6.8亿元，同比增加10.5%。
    展望四季度，原油需求当前仍偏弱，关注美大选后全球原油产量变化。截至10月末，VLCC的运价仍处低位，仅略高于船东的盈亏平衡点，整体的反弹力度以及时间进程均低于预期。但是考虑到行业的供给侧在2024-2025年期间增长有限，且美大选后中东对油价的态度或存潜在转变可能性，我们仍看好Q4旺季及2025年油运行业的业绩弹性。
    风险提示：全球经济超预期下滑、安全事故、油轮供给超预期释放。
    投资建议：
    当前VLCC的供给断档导致油轮资产价值持续攀升，但是需求侧的疲软导致即期市场运价表现较弱，出于行业的边际定价属性，我们认为重置价值以下的油运企业具备配置价值。基于年初至今运价，将2024-2026年盈利预测由58.7/68.3/72.5亿元下调至43.3/53.3/58.6亿元，对应PE估值为14.4/11.7/10.7倍，维持“优于大市”评级。

需求不振持续亏损，单季经营略有改善

传智教育(003032)
    核心观点
    前三季度归母净利润亏损0.41亿元，单季亏损环比收窄。2024年前三季度公司实现营收1.81亿元/-59.5%，归母净利润转亏为-0.41亿元（基期1.02亿元）；扣非归母净利润转亏为-0.60亿元（基期0.73亿元），差值系部分校区提前退租产生资产处置收益，亏损系外部环境影响下公司短训需求不振收入承压，而部分成本较为刚性。单三季度收入0.69亿元/-45.5%，归母净利润-0.07亿元（基期0.25亿元），扣非后归母净利润-0.13亿元（基期0.12亿元），环比亏损收窄（2024Q1、Q2分别-0.26/-0.21亿元），系公司收入下滑幅度得到控制（2024Q1、Q2分别为-63.6%/-66.1%）叠加强化成本管控。
    期末合同负债环比提升，短训需求略有提振。期末公司账上合同负债为0.91亿元，环比+28.2%，同比-15.2%也有所收窄（2024Q1、Q2分别为-63.1%/-48.7%）。另一方面三季度公司实现销售收款0.92亿元/-4.9%，降幅同样大幅缩窄，分析系公司下半年推出的《鸿蒙应用开发2.0》短期起到刺激需求效果，但长期来看需求能否回暖，仍需观察数字行业用人需求修复。
    面对经营压力，强化成本控制。2024年三季度，公司毛利率为38.7%/-10pct，环比+5pct，考虑系公司主动优化人员场地后，坪效及人效有所回升。期间费用率为62.6%/+21pct，环比-20pct，其中销售/管理/研发费用率分别为28.4%/20.1%/14.1%，同比分别为+13pct/+7pct/+2pct，环比分别-5pct/-8pct/-8pct。销售及管理费用率环比显著降低，受益于职工薪酬减少。研发费率降低系公司面临经营压力适当减少研发费用投放。
    完善教育业务布局，有望提升抗风险能力。年初至今，公司积极推进大同数据科技职业学院（筹）建设，根据学校官网信息，预计2025年将招聘首届学生，预计在校学生规模为5000人。报告期内，公司全资子公司新加坡唯学收购辅仁控股51%股权，间接控股辅仁国际学校（提供国际剑桥课程的新加坡私立学校）。考虑到历史上公司收入集中于短训业务，而该业务的需求弹性较大，布局多样化的教育业务有望降低单一业务需求波动影响。
    风险提示：IT人才需求减弱；宏观经济下行；行业竞争加剧；政策趋严。
    投资建议：三季度数字行业用人需求仍未明显改善，公司收入继续承压，持续亏损。基于此下调盈利预测，2024-2025年归母净利润-0.53/-0.16亿元（-142%/-111%，由盈转亏），新增2026归母净利润0.33亿元，对应EPS为-0.13/-0.04/0.08元。但我们也关注到，报告期内公司季度收款环比有所改善，以及通过成本控制实现亏损金额环比收窄。长期来看职业高等学校布局稳推进，亦有望提升抗风险能力。维持“优于大市”评级，静候需求改善。

三季度归母净利下滑，内蒙项目如期推进

宝丰能源(600989)
    核心观点
    公司2024年三季度归母净利润下滑。公司2024年三季度营收73.8亿元（同比+1%，环比-15%），归母净利润12.3亿元（同比-25%，环比-35%），扣非归母净利润13.9亿元（同比-19%，环比-32%）；毛利率/净利率为34.1%/16.7%，期间费用率9.6%。盈利下滑主要是由于主营产品装置检修导致的产销量环比下滑，且部分主营产品价格有所下降。
    公司主营产品聚烯烃产销量环比下滑，部分拖累业绩。2024年三季度公司主营产品聚乙烯产销量分别为24.86/25.05万吨，聚丙烯产销量分别为25.69/25.21万吨。产销量同比提升源于宁东三期100万吨烯烃项目贡献产能增量，环比降低主要是由于装置检修。2024年三季度聚乙烯价格有所下滑，而聚丙烯价格略有提升，聚乙烯/聚丙烯的不含税平均售价分别为7023/6807元/吨（同比-3%/+2%，环比-4%/+0.2%）。2024年三季度原油价格有所下滑而煤价偏稳运行，油制烯烃成本支撑走弱，油制与煤制烯烃成本差距收窄，部分影响公司盈利。
    焦炭需求继续承压。2024年三季度公司焦炭产量/销量分别为177.96/177.07万吨，产销量环比较为稳定。2024年三季度公司焦炭的不含税平均售价为1308元/吨（同比-12%，环比-6%），地产等下游需求仍较弱，焦炭价格延续下跌趋势。
    原料煤价格环比略升，焦煤价格下滑。2024年前三季度公司主要原材料气化原料煤/炼焦精煤/动力煤的平均采购单价分别为554/1086/427元/吨，同比下滑。据Wind数据，2024年三季度内蒙古5200大卡原煤坑口价为657元/吨，煤价延续同比下跌，但环比略有提升；蒙古焦原煤场地价1193元/吨，焦煤价格下滑，下游钢材市场需求仍偏弱运行。
    EVA量价环比下跌。2024年三季度公司EVA产量/销量为2.93/2.60万吨，环比下滑主要由于装置检修；平均单价8152元/吨，因供需偏弱价格环比下跌。
    新建项目顺利推进。内蒙烯烃项目进展顺利，预计将于四季度开始逐步推进投产。另外，公司针状焦、醋酸乙烯等重点建设项目有序推进，宁东四期烯烃项目前期准备工作全面启动。
    风险提示：项目投产不及预期；原材料价格上涨；下游需求不及预期等。
    投资建议：公司主营产品聚烯烃产能扩张，为未来利润增量的核心来源。然而，由于装置检修影响主营产品产销量，以及产品供需偏弱影响价格，我们下调公司2024-2026年归母净利润预测为65.52/122.06/124.13（原值为82.91/138.72/141.04亿元），对应EPS为0.89/1.66/1.69元，当前股价对应PE为17.9/9.6/9.5X，维持“优于大市”评级。

第三季度收入微增，月饼主业维持平稳

广州酒家(603043)
    核心观点
    第三季度收入微增，归母净利润同比略降。2024Q3，公司实现收入21.91亿元/+2.27%，归母净利润3.90亿元/-5.35%，扣非净利润3.84亿元/-4.45%，与我们此前业绩前瞻大致相当。2024年前三季度，公司实现收入41.03亿元/+5.86%；实现归母净利润4.48亿元/-8.87%；扣非净利润4.34亿元/-8.54%，公司收入稳健增长，但性价比消费下利润率有所下降，净利润同比略承压。
    月饼业务平稳，速冻略承压，餐饮伴随门店扩张收入增长。食品业务方面：前三季度，公司月饼主业收入14.41亿元/+0.24%（销量预计增1.5%），整体平稳；速冻收入7.72亿元/-1.84%，主要系需求相对疲软，且公司产品定位相对偏中高端，消费性价比趋势下略有承压；其他食品收入（粽子、预制菜等）7.30亿元/+13.85%，增速较快。综合来看，公司食品业务收入29.40亿元/+2.70%，增长平稳。餐饮方面：前三季度公司实现收入10.89亿元/+15.51%，主要系餐饮门店增加贡献，但目前消费环境下单店收入预计承压。
    消费性价比趋势下，公司产品毛利率有所下滑，但期间费率控制良好。前三季度，公司毛利率为33.1%/-3.3pct，预计主要系目前性价比消费趋势主导下，产品定价相对更加灵活以及产品结构变化等因素影响。前三季度期间费率为17.94%，同比下降1.01pct，其中销售/管理/研发/财务费率各降0.57/0.08/0.19/0.26pct，整体控制良好。
    消费整体承压下，公司经营相对稳健。今年以来餐饮与速冻消费恢复仍然相对渐进，同时传统销售渠道和行业竞争压力尚未出现拐点。面对传统商超等销售渠道压力，公司积极拓展会员制商超和多种线上渠道，全面丰富产品Sku，食品主业整体仍保持平稳。餐饮方面，公司上半年餐饮直营店净增6家，此外文昌总店积极改造中，预计2025年有望推出，整体保持稳健扩张步伐。在国企改革持续推动和利润考核逐步强化下，公司未来也不排除与时俱进，推动更多市场化激励措施，在竞争较激烈的餐饮和食品市场不断巩固和提升自身品牌力。
    风险提示：宏观经济等系统性风险，竞争加剧、食品安全、异地扩张等风险。
    投资建议：考虑整体消费需求相对疲软，我们下修公司月饼和速冻销售收入假设（详细见正文），兼顾性价比消费下对毛利率的影响，进而下修2024-2026年公司归母净利润至5.08/5.70/6.36亿元（今年4月初原预计归母利润为6.12/7.01/7.88亿元），对应估值18/16/14x。公司主业经营稳健，异地扩张渐进推进中，未来伴随国企改革强化，公司后续激励改善仍有一定期待，维持“优于大市”投资评级。

铝价波动影响业绩，产销量创新高

明泰铝业(601677)
    核心观点
    2024Q1-Q3公司归母净利润同比增加22%。2024Q1-Q3实现营收236.6亿元（+21.6%），归母净利润14.1亿元（+21.6%），扣非归母净利润11.6亿元（+24.8%），经营性净现金流0.51亿元。其中2024Q3营业收入83.4亿元（同比+22.4%，环比+2.6%），归母净利润3.4亿元（同比-4.6%，环比-51.8%），扣非归母净利润2.6亿元（同比-9.2%，环比-58.1%）。
    2024Q3业绩环比下滑主因铝价下跌及汇兑损失。2024Q3铝锭均价19550元/吨，环比二季度下滑1000元/吨，公司产品定价采取出厂当天或当周铝锭均价+加工费的计价模式，这种计价模式下，铝价上涨过程对公司更有利，今年二季度铝价大幅上涨，公司二季度业绩表现较好，三季度铝价走势则相反，是个下跌过程。另外公司有较大体量出口业务，出口营收占比20%-30%，三季度国内外铝锭价差环比二季度收窄，且人民币升值，公司出口业务利润环比下滑，且产生汇兑损失。
    明泰铝业板带箔产销量创新高。2024Q3公司铝板带箔销量37.9万吨，同比增加6万吨。2024年以来随着义瑞新材投产放量，以及下游需求弱复苏，公司产销量创新高。单位盈利方面，2024Q3公司铝板带箔毛利润2067元/吨，净利润901元/吨。
    风险提示：铝价大幅波动风险，市场竞争加剧风险。
    投资建议：上调盈利预测，维持“优于大市”评级。
    参照年初以来板带箔国内外需求情况及加工费，预计2024/2025/2026年公司的营业收入分别为324/345/378亿元，同比增速22.4/6.7/9.3%，归母净利润分别为19.04/20.13/21.96亿元（前值14.99/16.52/18.15亿元），同比增速41.3/5.7/9.1%，EPS分别为1.53/1.62/1.77元，当前股价对应PE倍数分别为8.4/8.0/7.3。近几年铝板带箔行业产能扩张较多，加工费承压，今年以来需求弱复苏，明泰铝业成本控制能力强，能在保证销量的情况下维持较高盈利水平。近年来构筑了再生铝保级利用优势，在铝加工产品降碳的大趋势下优势凸显，市场空间广阔，维持“优于大市”评级。

三季报点评：锂盐业务成本优势凸显，特钢业务经营保持稳定

永兴材料(002756)
    核心观点
    公司发布三季报：前三季度实现营收62.31亿元，同比-35.79%；实现归母净利润9.71亿元，同比-68.19%。公司24Q3实现营收17.39亿元，Q3环比-20.69%；实现归母净利润2.02亿元，Q3环比-32.58%。Q3利润环比有所下滑，一方面是由于锂价持续下行，国产电池级碳酸锂24Q2/Q3均价分别为10.52/7.94万元/吨，Q3环比-24.52%，另一方面是下游需求相对平淡的情况下，公司更加注重产品质量的提升，而并不追求量上的释放。
    锂业务降本增效：面对锂价大幅下跌带来的不利影响，公司坚持实施以“终端龙头、优质正极、特色细分”为主要客户的销售策略和“长协为主、应销尽销”的经营方针，确保锂业务稳健运行。另外，公司对全产业链进行优化，降低生产成本，提高产品竞争力。今年上半年公司碳酸锂单吨营业成本仅为5万元，同比降本10%以上，预计下半年随着降本增效持续推进以及一些原辅料价格的下降，公司碳酸锂单吨成本将进一步优化。
    重点项目方面：公司控股子公司花桥矿业完成采矿权许可证变更登记，证载生产规模由300万吨/年变更为900万吨/年，目前正在进行安全生产许可证和矿山改扩建项目相关工作，预计明年可实施落地；永兴新能源投资建设锂云母绿色智能高效提锂综合技改项目，目前已经完成项目立项，正在进行相关审批手续，预计年内有望启动项目建设；永诚锂业300万吨/年锂矿石高效选矿与综合利用项目建设已基本完成，进入设备安装阶段。此外，矿石原料输送项目也在进行中。
    特钢业务稳中有升：在能源用钢需求复苏背景下，公司及时调整产品结构，优化产品比例，吨钢毛利提升明显。2023年，公司吨钢毛利2000元/吨以上产品销量占比超过40%。预计今年前三季度公司吨钢毛利仍维持在较高水平。
    风险提示：项目建设进度不及预期；产品价格波动超预期。
    投资建议：维持“优于大市”评级。
    考虑到锂价进一步调整，下修公司的盈利预测。预计公司2024-2026年营收分别为82.11/91.20/100.27(原预测89.82/96.51/106.24)亿元，同比增速分别为-32.6%/11.1%/9.9%；归母净利润分别为11.63/12.80/15.95(原预测13.67/15.33/19.05)亿元，同比增速分别为-65.9%/10.1%/24.6%；摊薄EPS分别为2.16/2.38/2.96元，当前股价对应PE为18/16/13X。考虑到公司资源优势突出，成长路径清晰，锂业务降本增效成果显著，能够有效应对锂价下跌带来的不利影响，维持“优于大市”评级。

前三季度归母净利润同比增长6%，光伏真空泵业务承压

汉钟精机(002158)
    核心观点
    2024前三季度营收同比下降1.71%，归母净利润同比增长6.11%。公司2024前三季度营收28.57亿元，同比下降1.71%；归母净利润7.21亿元，同比增长6.11%。2024Q3营收10.22亿元，同比下降10.16%，归母净利润2.71亿元，同比下降13.89%。2024Q3业绩下降原因：1）受光伏行业需求下降影响，公司光伏真空泵收入同比下降；2）2024Q3公司汇兑收益同比下降。2024Q3毛利率/净利率41.27%/26.56%，同比-1.46/-1.15个pct，盈利能力下降主要系高毛利率光伏真空泵占比下降所致。
    受光伏行业需求下降影响，公司光伏真空泵承压。2024年前三季度，光伏行业投产、开工、规划的项目数量显著下降，多个光伏项目中止或延期，整体光伏行业需求大幅下降。公司系光伏真空泵龙头，在光伏长晶及电池片制程中占据市场主要份额，虽然2024年公司电池片真空泵市占率仍有提升，但受光伏行业需求大幅下行影响，真空泵销售承压。从长期能源改革发展来看，未来光伏行业仍有较大增长潜力，公司光伏真空泵仍有较大增长空间。
    压缩机业务稳步增长，有望受益设备更新迭代政策。公司压缩机业务主要包括制冷压缩机和空气压缩机。2024年1-9月，全国房地产竣工面积累计同比下降24%，商用中央空调市场承压，但大型工程项目市场展现较强韧性，市场需求较为稳定，公司通过持续进行新机型的研发和旧机型的更新保持稳健增长。冷冻冷藏方面，我国冷链物流发展总体呈现需求平稳增长。空压机方面，公司通过推出无油、离心等高端产品，市场竞争力持续提升，实现营收稳步增长。当下国家积极推动设备更新迭代，预计公司压缩机业务有望充分受益。
    半导体真空泵市场国产替代空间广阔。中国半导体真空泵市场空间约80亿元，目前海外品牌占据90%左右市场份额，随着半导体领域国产化推进，国产品牌市占率有望提升，公司目前已获得部分国内芯片制造商的认可，并已开始批量供货，未来国产替代空间广阔，有望进一步打开公司成长空间。
    风险提示：经济复苏不及预期；真空泵业务拓展不及预期；原材料价格波动。
    投资建议：公司系国内螺杆压缩机、真空泵龙头，考虑光伏行业需求大幅下降，我们下调2024-2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为9.07/8.75/9.67亿元（原值为9.23/9.59/10.75亿元），对应PE11/12/11倍，维持“优于大市”评级。

第三季度收入增长26%，浙江大数据交易中心并表

浙数文化(600633)
    核心观点
    第三季度公司收入利润拐点向上。1）公司2024前三季度收入21.7亿元，同比下降5.2%；归母净利润4.7亿元，同比下降31.4%；扣非后归母净利润3.2亿元，同口径下同比下降19.3%。2）单三季度来看，公司收入7.6亿元，同比增长26.3%；归母净利润3.3亿元，同比提升451.3%，主要是由于本期产生2.1亿元的非经常性损益；扣非后归母净利润1.2亿元，同比增长6.9%。
    业务结构调整毛利率同比下滑20.3个百分点，费用率整体下降10.8个百分点。第三季度毛利率为53.9%，同比下降20.3个百分点，主要是由于毛利率较低的数字营销业务占比上升；费用率方面，其中销售/管理/财务/研发费用率分别为9.5%/15.0%/0.0%/11.3%,分别同比下降0.9/4.7/0.1/5.2个百分点，销售费用率的下降主要是由于边锋网络推行精品化战略买量费用有所节省。
    游戏和IDC业务经营稳健，浙江大数据交易中心并表、传播大脑引入战投。1）数字文化板块，边锋网络2024上半年收入10.0亿元，同比下降26.7%，净利率同比下降4.3个百分点至25.7%，主要由于精品化运营策略。上半年掼蛋新增注册用户超1300万，日活增速现仍保持领先，7-10月在桌面类游戏免费榜排名维持前10位。2）数字技术板块，2024上半年富春云IDC业务稳健（收入2.0亿元，同比增长4.8%，净利率提升0.1个百分点至22.1%），主要由于公司推动AI智慧节能平台建设以及杭州富阳数据中心保持高上电率。AI应用方面，10月21日传播大脑引入战投，省产业基金拟以1.4亿元向传播大脑增资并持有20%的股权。3）数据运营业务方面，10月21日浙江大数据交易中心完成工商变更登记备案。股权重组后，公司对浙江大数据的占股超过50%。4）数字营销业务方面，九天互动有多个头部平台广告商代理资质，2024上半年收入3.3亿元，经营稳健。
    风险提示：AI应用开发不及预期；产品竞争激烈；监管风险。
    投资建议：持续看好数字经济、AIGC时代公司产业链布局优势，维持“优于大市”评级。公司的游戏和IDC业务稳健、数据交易中心并表、AI应用持续突破，我们维持盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为5.4/6.3/7.4亿；摊薄EPS=0.43/0.5/0.58元，公司AI应用落地较快、前瞻布局数据要素，长期成长空间充足，维持“优于大市”评级。

3Q24归母净利润同环比增长，毛利率同环比改善

蓝思科技(300433)
    核心观点
    3Q24归母净利润环比增长173%，盈利能力同环比改善。1-3Q24公司营收462.3亿元（YoY+36.74%），归母净利润23.7亿元（YoY+43.74%），毛利率17.0%（YoY-1.03pct）。1-3Q24公司财务费用同比增长94.68%达到2.28亿元，主要来自汇兑净损失的增加。3Q24公司营收173.6亿元（YoY+27.37%，QoQ+29.87%），归母净利润15.10亿元（YoY+37.85%，QoQ+173.46%），毛利率21.43%（YoY+1.0pct，QoQ+4.99pct），毛利率同环比改善。
    3Q24全球智能手机出货量同比增长，公司智能手机相关业务有望受益。据Canalys数据，得益于新兴经济体的强劲需求，以及北美、中国和欧洲市场处于换机周期的早期阶段，3Q24全球智能手机出货量同比增长5%，连续四个季度实现增长。其中3Q24苹果出货量达到历年同期最高水平，市场份额18%，随着Apple intelligence的拓展，预计IPhone16将推动苹果在2024年继续保持增长，并且有望延续到2025上半年。1H24年公司智能手机与电脑业务营收240.20亿元（YoY+48.87%），占公司总营收的83%。
    深化产业链垂直整合，ODM、OEM带动外观件、结构件等市场份额提升。公司与支付宝联合开发“碰一下”产品，使得用户无需展示付款码，解锁手机碰一下商家的收款设备即可完成支付，是一款改变了支付方式的终端产品，公司作为该产品的品牌制造商，在金属中框、3D玻璃盖板、模切配件以及整机组装的系统集成上彰显了智能制造与ODM的强劲竞争力。公司深化产业链垂直整合，加快发展ODM和OEM业务，以ODM或OEM模式开发及量产智能手机、支付终端、PC、笔电、医疗、智能家居等智能设备，带动玻璃金属等结构件、外观件的市场份额进一步扩大。
    客户销量增长以及新客户开拓推动公司新能源汽车及智能座舱业务增长。新能源汽车市场持续增长，据中汽协数据，1-3Q24我国新能源汽车销量832万辆，同比增长32.5%。据特斯拉官网，3Q24特斯拉汽车生产量46.29万辆，同比增长9.13%，环比增长14.35%。公司新能源汽车及智能座舱业务有望受益于客户销量增长以及新客户开拓。1H24公司新能源汽车及智能座舱类业务营收27.16亿元（YoY+19.01%)，占总营收9%。
    投资建议：我们上调公司盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润为39.19/51.43/63.64亿元（前值2024-2026年为38.49/49.41/62.64亿元），同比增速分别为29.7%/31.2%/23.8%，对应PE为28.9/22.0/17.8倍，维持“优于大市”评级。
    风险提示：需求不及预期；汇率波动风险；客户集中的风险。

三季报点评：收入同比增长26%，轮胎模具业务持续向好

豪迈科技(002595)
    核心观点
    三季度业绩实现较快增长。2024年前三季度实现收入63.65亿元，同比增长20.05%，归母净利润14.17亿元，同比增长21.23%，扣非归母净利润13.48亿元，同比增长18.33%，收入及业绩同比实现较快增长，主要系模具业务增长较快，同时受业务结构优化、原材料价格降低等因素影响，其中单三季度收入22.27亿元（+26.24%），归母净利润4.57亿元（+15.93%），扣非归母净利润4.39亿元（+14.58%），前三季度业绩增速不及收入增速主要系管理、研发、财务费用支出有所提升。
    盈利能力略有提升。2024年前三季度毛利率/净利率分别为34.94%/22.29%，同比变动+0.92/+0.26pct，第三季度毛利率/净利率分别为34.43%/20.52%，同比变动-1.68/-1.79pct，其中净利率较毛利率下滑更多，主要系费用支出较多，其中销售/管理/研发/财务费用约1.31%/2.82%/5.17%/0.31%，同比变动-0.04/+0.28/+0.37/+0.48个百分点，管理费用率提升主要系人员薪酬增多，财务费用率提升较多主要系汇率变动导致的汇兑损失增多所致。另报告期内其他收益约0.48亿元，同比增长707.64%，主要系报告期内享受先进制造业增值税优惠政策所致。
    轮胎模具业务保持较高景气度，持续完善全球产能布局。2024年前三季度模具业务收入保持较快增长主要系中国新能源汽车发展迅速，轮胎行业整体趋势向好，众多轮胎企业积极扩产，同时外销保持稳健增长态势。同时，公司继续推动国际产能建设，泰国工厂于2023年10月扩建完毕投入使用后，其产能持续提升；墨西哥工厂于2024年4月正式开业并投入生产运营，公司全球生产服务体系建设日趋完善，客户服务能力进一步提升。
    盈利预测与估值：公司是全球轮胎模具生产龙头，当前轮胎行业整体向好，市场份额有望持续提升，大型零部件受益于燃气轮机企稳向上，且机床业务保持较高增速，公司整体经营同比向好。我们上调盈利预测，预计2024年-2026年归属母公司净利润分别为19.30/22.96/26.62亿元（前值18.88/21.48/23.95亿元），对应PE20/16/14倍，维持“优于大市”评级。
    风险提示：宏观经济波动；原材料价格波动；机床业务拓展不及预期。

三季度经营承压，继续跟踪行业供需趋势

锦江酒店(600754)
    核心观点
    三季度公司业绩逊于前瞻，经营趋势下行叠加一次性因素扰动。公司2024Q3收入38.98亿元/-7.1%，归母净利润2.58亿元/-43.08%，扣非净利润2.50亿元/-41.65%，逊于我们前瞻(4.5亿），主要系国内RevPAR下滑叠加部分成本费用刚性影响，此外估算所得税季度性错位与政府征用款减值等一次性因素拖累约6000万。前三季度收入107.9亿元/-2.55%，归母净利润11.06亿元/+12.13%（含出售时尚之旅4.2亿元），扣非净利润6.39亿元/-20.39%。
    三季度经营承压主要源于国内RevPAR下滑，估算海外同比减亏。国内来看，2024Q3公司有限服务酒店RevPAR-8.38%(ADR-10%,OCC+1.7pct），中端/经济型酒店REVPAR-10.78%/-4.67%；全服务酒店整体REVPAR-18.17%。其中，中端和高端全服务酒店在价格高基数下承压更显著，且环比降幅扩大更显著。Q3直营店RevPAR下滑9.62%，利润端预计更为承压。海外来看，Q3海外酒店RevPAR同比增长3.08%，加之财务费用改善，我们估算海外同比减亏。三季度国内酒店/国外酒店收入各-10.88%/+1.93%，食品业务收入-8.95%。
    三季度末年初开店目标达成96%，加盟扩张，直营优化。Q3新开/净开469/248家，其中有限服务新开/净开446/226家（直营-18/加盟+244家）,22家有限服务重分类为全服务酒店。前三季度累计新开/净开1149/738家，我们预计全年新开1200家的目标可达成性较大；前三季度有限服务净开715家（直营-65/加盟+780家)，直营店优化短期扰动业绩但有望为后续减轻包袱。
    展望后续，国内核心跟踪RevPAR趋势，海外关注减亏节奏。今年以来酒店行业RevPAR趋势向下，叠加公司国内中台整合与直营店梳理改造尚处于推进中，前三季度业绩承压，目前看距离完成全年股权激励目标有一定难度（估算2024-2026年扣非归母净利润不低于10.06/12.77/15.48亿元）。展望明年，如果政策持续发力带动商旅需求复苏及行业趋势向上，则公司国内直营改造升级、运营中台优化及前端中央预订渠道建设仍有望带来中线看点。此外，海外经营优化渐进推进，伴随增资到位及贷款置换等系列操作，降息预期下财务费用压力有望逐步缓解，关注后续进一步减亏节奏。
    风险提示：宏观系统性风险，国企改革及内部整合低于预期；品牌老化风险。
    投资建议：考虑三季度RevPAR下行酒店主业经营承压，加之减值计提等扰动，我们下修公司2024-2026年归母净利润12.1/13.3/16.1亿元（此前预测分别为14.2/15.1/17.6），对应PE估值26/24/19x。短期仍需跟踪酒店行业供需趋势及公司门店改造节奏，如若后续行业周期企稳，可进一步观察公司在激励改善下的前中后台优化效果，维持中线“优于大市”评级。

详解招商银行2024三季报：业绩增幅回暖；资产质量稳健

招商银行(600036)
    报告摘要
    营收、利润增速边际回暖：3Q24累积营收同比-3.2%（1H24同比-3.4%），净利息收入增速回暖支撑；净利润同比-0.6%（1H24同比-1.3%）。净利息收入同比-3.1%，净非息收入同比-3.4%，其中净手续费收入同比-16.9%，净其他非息收入同比+30.9%。
    净利息收入环比+0.8个百分点：单季日均生息资产规模环比+0.5%，单季日均净息差环比-2bp至1.97%。单季年化生息资产收益率环比下降7bp至3.49%，利率因素是主要拖累项。单季年化计息负债付息率环比小幅下降4bp至1.64%，对息差形成支撑。
    资产负债增速及结构：资负增速平稳；存款占比继续提升。生息资产同比增6.5%；总贷款同比增5.3%、债券投资同比增8.2%。计息负债同比增6.1%；总存款同比增7.7%。
    存贷细拆：零售投放较好；存款定期化延续。贷款结构：1-3Q24新增对公：零售：票据=70:53:-24（VS1H24对公：零售：票据=72:44:-16）。存量房地产贷款占比总贷款维持下降趋势，较1H24环比下降0.2个点至4.6%。存款结构：定期存款占比环比提升3.3个点。企业定期单季高增2387亿，占比环比提升2.5个点至27.7%。
    净非息增长仍有压力，代理理财收入维持高增。净非息收入同比下跌3.4%，跌幅较1H24走阔1.3个百分点。其中：净手续费收入累积同比下降16.9%（vs1H24同比-18.6%），净其他非息收入累积同比增长30.9%（vs1H24同比+38.1%）。代理理财收入同比高增47.4%，占手续费收入9.6%，高出代理保险手续费收入0.4个点，是首次超过代理保险收入规模。零售客户破2亿，财私AUM维持高增，金卡及普卡、金葵花及以上的AUM增速分别同比9.4%、8.2%。
    资产质量：对公持续优化，地产不良率相对稳定；零售不良率小幅有抬升。不良率环比维持平稳在0.94%。逾期率为1.25%，环比降低17bp。拨备覆盖率432.15%、环比下降2.27个点
    各业务条线资产质量情况：对公资产质量延续改善趋势，零售不良率小幅抬升，消费贷逾期率、不良率双改善。1、对公：不良率环比降3bp至1.05%，逾期率环比改善20bp至0.99%。对公房地产不良率环比上升2bp至4.80%，较年初下降21bp。2、零售：不良率环比上升2bp至在0.94%，消费贷逾期率、不良率双改善，信用卡逾期率仍维持高位且边际向上，但在积极处置的基础上，信用卡不良率小幅下降。
    其他：核心一级资本充足率环比上升：高级法下核心一级资本、一级资本、资本充足率分别为14.73%、16.99%、18.67%，环比上升0.87%、0.90%和0.72%。
    根据外部经济形势、行业政策变化以及公司基本面情况，我们微调盈利预测，预计24E-26E归母净利润为1466亿、1466亿、1495亿（前值为1519亿、1558亿、1581亿）。
    投资建议：公司2024E、2025E、2026EPB0.94X/0.86X/0.79X；PE6.59X/6.59X/6.45X。招行在零售和财富管理赛道，逐渐积累起来“商业模式的护城河”；在于长期形成的内部市场化、外部客户导向的“企业文化”（在银行业内里是稀缺的）；在于一大批务实勤奋、专业和进取正派的中高层和业务骨干形成的“团队人员”。这些底层价值并未发生变化，仍是行业中稀缺优秀的银行，值得长期持有。维持“增持”评级。
    风险提示：经济下滑超预期、公司经营不及预期、研报信息更新不及时。
   

业绩稳步增长，看好AI终端趋势下的设备机遇

博众精工(688097)
    报告摘要
    事件：公司发布2024年三季报，2024年前三季度，公司实现营业收入32.74亿元，同比增长0.91%；实现归母净利润2.54亿元，同比增长10.61%；扣非后归母净利润1.97亿元，同比下降2.21%。
    业绩符合预期，盈利能力改善
    （1）经营情况：分季度看，2024单Q3，公司实现营业收入14.41亿元，同比下降10.76%；单Q3实现归母净利润1.58亿元，同比增长13.55%。2024年公司3C业务平稳增长，展望2025年，随着果链创新程度加大，公司作为行业核心设备商，有望实现快速增长。
    （2）盈利能力：2024年前三季度，公司销售毛利率和销售净利率分别为34.78%、7.60%，同比分别+1.64pct、+0.73pct，盈利能力改善。随着新能源业务经营情况改善，公司盈利能力提高。
    （3）期间费用：2024年前三季度，公司销售、管理、财务、研发费用率分别为7.47%、5.29%、1.64%、11.70%，同比分别+0.04pct、+0.22pct、+1.55pct、+0.11pct。公司期间费用率整体较为稳定。
    AI终端推动果链景气度提高，核心设备商充分受益。
    （1）果链有望迎来景气周期，公司充分受益。AI终端发展有望带来新一轮换机需求，同时消费电子产品有望在算力、散热、光学等方面创新并带来新一轮3C自动化需求，果链有望迎来新景气周期。公司是果链核心设备商，有望受益于果链景气向上。
    （2）柔性线+MR设备，贡献新增长点。①柔性线：柔性线具备提高自动化率作用，在大客户减人需求推动下，未来几年柔性线需求有望持续增长。目前公司柔性模块化生产线主要应用在手机中框的组装和包装等环节，未来有望覆盖手机生产中的更多工
    艺环节，同时公司计划逐步将柔性线应用拓展至消费类电子其他终端产品。②MR设备：MR在游戏娱乐、教培、医疗保健等多个领域应用前景广阔，MR的发展将推动设备需求增长，公司是FATP段核心设备商，受益于MR发展趋势。
    公司多维布局，打造新增长曲线。
    （1）半导体设备国产替代空间大，公司持续投入打造新增长点。半导体领域是公司战略拓展的重点方向，公司聚焦先进封装、光电子、AI算力等细分市场，面向先进封装的固晶等工艺设备需求以及AOI检测需求进行产品的开发立项及迭代优化，不断提升产品的精度、可靠性、易用性等。公司持续投入下，半导体业务有望打造新增长点。
    （2）发展低空经济，受益区位优势。低空经济相关政策持续出台，顶层设计推动下，低空经济有望蓬勃发展。根据2024年中报，公司与当地政府合作规划建设空地一体化无人感知系统，在城市管理、应急救援、巡视巡检等方面打造无人机服务“一个平台一张网”，公司提供系统里面的无人机自动机场及调度指挥平台，主要作用是为无人机提供换电服务。
    盈利预测：公司是国内3C自动化设备龙头，2025年有望受益于果链创新大年。根据
    三季报，我们下修盈利预测，预计公司2024-2026年的营业收入分别为51.71、61.25、75.29亿元（原值为51.71、64.55、79.42亿元），预计2024-2026年公司归母净利润分别为4.61、6.17、7.53亿元（原值为4.96、6.61、7.76亿元），对应PE分别为23.5、17.5、14.4倍，维持“增持”评级。
    风险提示：行业景气度不及预期的风险；新业务进展不及预期的风险；市场竞争加剧的风险等。
   

Q3业绩环比和同比均明显改善

唐人神(002567)
    公司披露2024年3季报。公司2024年前3季度实现营业收入170.71亿元，同比下滑18.20%，归属净利润2.54亿元，同比增长127.86%，EPS0.18元，加权平均ROE为4.51%，同比增加18.9个百分点。其中，2024年Q3单季度实现营业收入62.34亿元，同比下滑15.64%，归属净利润2.49亿元，同比增长200.91%。截止3季度末，公司资产负债率约为65.1%。
    公司2024年前3季度生猪销量279.14万头（其中商品猪247.84万头，仔猪31.30万头），同比增长6.1%，实现营业收入49.13亿元，同比增长17.89%。3季度国内生猪价格环比2季度出现进一步上行，3季度国内生猪平均价格约19.6元/公斤，大幅高于2季度的16.3元/公斤。与此同时，受益于上游豆粕等原料价格的下行，国内自繁自养和外购仔猪养殖的行业平均单
    头盈利水平分别从2季度的109元/头和198元/头上升至3季度的500元/头和346元/头。受益于Q3国内生猪价格高位运行，公司生猪养殖业务在Q3环比和同比均明显改善。
    投资建议
    我们预计公司2024-2026年归母净利润3.46/7.05/6.98亿元，对应EPS为0.24/0.49/0.49元，目前股价对应2024/2025年PE为22倍/11倍，维持“增持-B”评级。
    风险提示：畜禽疫情风险，自然灾害风险，原料涨价风险，运输不畅风险。

北交所信息更新：投资盖世肉大厨拓品，2024年Q1-3归母净利润同比+17%

盖世食品(836826)
    2024Q1-Q3营收3.87亿元，同比+8%；归母净利润3122万元，同比+17%
    公司发布2024年三季度报告，实现营收3.87亿元，同比增长7.60%，归母净利润3122.14万元，同比增长17.01%。我们维持盈利预测，预计2024-2026年归母净利润0.40/0.45/0.53亿元，EPS为0.29/0.32/0.38元/股，对应当前股价PE为32.4/28.8/24.7倍，维持“增持”评级。
    国内计划拓宽星级酒店、宴席、酒馆等新渠道，餐饮出海带来国际收入增量
    公司坚持国内和国际市场双循环，2024H1国内外销售额基本各占一半。国内市场积极进取，不断探索更多企业合作，拓宽产品辐射范围，增加客户数量；国际市场公司将持续进行产品创新，满足海外客户需求，更好地适应和拓展国际市场，实现可持续发展。截至2024年6月，盖世食品的产品已出口至66个国家，覆盖了全球大部分市场；此外，国内餐饮企业出海趋势也为公司带来了国际收入的增量。公司国内主要客户为大型连锁餐饮企业。目前已进入快餐、正餐、火锅、烧烤、粉面、水饺等餐饮品类赛道，未来计划拓展星级酒店、宴席、酒馆等新渠道，实现规模增量。
    进入双工厂阶段，江苏工程产能爬坡中，投资盖世肉大厨拓展肉类食品
    截至2023年末，募集资金已全部按照要求用于项目的建设，完成了竣工验收，并于2024年5月举办了开业典礼，盖世食品进入双工厂阶段。江苏工厂利用江苏的原材料优势，目前处于产能爬坡和磨合期，成本优势及客户综合竞争力有望成为公司未来利润新的增长点；大连工厂主要生产海藻类和水产品，大连拥有丰富的海洋资源，水产品原材料规模大且供应稳定。为拓展多层次市场，满足各类消费需求，盖世食品拟联合凯宇星辉、金桥食品（大连）成立合资企业江苏盖世肉大厨食品有限公司，以“盖世肉大厨”为产品品牌，以肉类食品加工及销售为主业，聚焦牛肉、羊肉类的原料贸易、初加工品、调理制品、预制菜品等的加工及销售业务。
    风险提示：主要客户产品替代风险、原材料价格波动风险、外汇汇率波动风险。

业务呈复苏态势，积极布局AI、机器人新领域拓展更大成长空间

广和通(300638)
    事件：
    公司公告，2024年前三季度营收约62.17亿元，同比增加5.12%；归属于上市公司股东的净利润约6.52亿元，同比增加43.22%；扣非净利润4.5亿元，同比增长3.83%。
    收入复苏，业绩高增，处置锐凌获投资收益：
    Q3收入21.42亿元，同比增长4.55%，较高基数下（去年同期含锐凌车载收入）扭转Q2下滑趋势，环比增长近2亿元，反映公司业务在整体物联网行业复苏下呈现回暖；Q3净利润3.18亿元，同比增长108.87%，主要系处置锐凌车载业务产生投资收益1.79亿元，Q3扣非净利润1.34亿元，同比下滑10.62%，也是和锐凌去年同期贡献利润基数有关。其中锐凌无线于2024年7月26日完成交割。
    毛利率下滑，费用率下降
    2024年前三季度毛利率20.71%，同比下降1.8个百分点；Q3毛利率19.06%，同比下降4.15个百分点，环比下滑2.6个百分点。费用端，前三季度销售/管理/研发/财务费用率分别为2.44%、2.09%、8.4%和0.45%，同比变化-0.5、+0.11、-1.29、+0.07个百分点。
    积极拓展端侧AI、机器人领域，打造新增长极
    公司在2022年成立了智能模组产品线，未来将持续加大相关的研发投入，随着AI在端侧的应用逐步加深，市场空间有望逐步打开。产品方面，2月，公司升级5G智能模组SC171，除兼容智能Android操作系统外，还升级预配了Linux及Windows系统，可拓展至更丰富、更多元的物联网应用终端，如智能相机、工控机、收银机、售货机、机器人、车载设备等；同时发布基于高通高算力芯片的具身智能机器人开发平台Fibot，布局机器人方面的产品能力；在机器人方面，公司目前以智能割草机细分行业为突破点，进行技术积累和复用，为机器人的移动技术能力夯实基础。割草机器人有望在Q4实现批量出货，公司提供解决方案；同时公司在具身智能机器人领域积极探索，为将来机器人的操作能力的演进做好布局。新布局拓展方向有望助力公司打造新增长极。
    盈利预测与投资建议：整体物联网行业复苏，公司季度收入重回增长，不断积极布局端侧AI及机器人新应用领域，我们略调整预期，预计公司24-26年归母净利润为7.5/6.5/7.9亿元（原值为7.0/6.5/7.8亿元），对应估值分别为17/19/16倍，维持“增持”评级。
    风险提示：行业竞争激烈影响盈利能力，下游拓展进度不及预期，海外宏观环境的风险

业绩稳健增长，利润率持续提升

益丰药房(603939)
    事项：
    公司发布2024年三季报，24Q1-Q3收入端172.19亿元，同比增长8.38%；归母净利润11.11亿元，同比增长11.14%；扣非归母净利润10.92亿元，同比13.01%。单24Q3收入54.56亿元，同比增长5.31%；归母净利润3.13亿元，同比增长6.38%；扣非归母净利润3.06亿元，同比增长6.51%。
    平安观点：
    业绩稳健增长，经营韧性凸显。受近期政策、消费力发力等因素影响，药店板块公司业绩增长乏力，公司收入端及利润端仍保持正增长，凸显公司经营韧性，另一方面公司净利率仍持续提升，24Q1-Q3毛利率40.39%，同比提升0.84pp，扣非后净利率6.34%，同比提升0.26pp，利润率持续提升。
    稳步扩张，持续推进门店接入医保进程。2024年1-9月，公司新增门店2,254家，其中自建门店1,262家，并购门店353家，新增加盟店639家；截至2024年9月30日，公司11,425家直营连锁门店，已取得各类“医疗保险定点零售药店”资格的药店10,291家，占公司直营门店总数比例为87.08%，公司门店稳步扩张，同时积极推进建设医保定点药店速度。
    维持“推荐”评级。考虑公司医保政策、宏观环境等因素影响，调整2024-2026年盈利预测为净利润15.45、18.6、22.13亿元（原预测净利润17.58、21.54、25.97亿元）。公司门店多数位于经济发达地区，且所在优势地区仍有较大扩展空间，密集布局阶段将带来更好的规模效应，盈利能力也有望得到增强，维持“推荐”评级。
    风险提示：经营不及预期风险；政策风险；药品质量风险；竞争格局加剧风险等。

前三季度业绩稳健增长，算力领域布局不断深化

中科曙光(603019)
    事项：
    公司公告2024年三季报。2024年前三季度，公司实现营业收入80.41亿元，同比增长3.65%；实现归母净利润7.70亿元，同比增长2.57%；实现扣非归母净利润4.45亿元，同比增长8.66%。
    平安观点：
    公司前三季度业绩实现稳健增长。2024年前三季度，公司主营业务相对稳定，面对国内激烈的市场竞争，公司坚持研发创新，完善产业链布局，推进数字基础设施建设，稳步推进各项业务。2024年前三季度，公司实现营业收入80.41亿元，同比增长3.65%；实现归母净利润7.70亿元，同比增长2.57%；实现扣非归母净利润4.45亿元，同比增长8.66%。2024年前三季度，公司业绩实现平稳增长。分季度看，2024年单三季度，公司实现营业收入23.29亿元，同比下降1.19%；实现归母净利润2.06亿元，同比增长0.41%。盈利能力方面，2024年前三季度，公司毛利率为26.81%，较上年同期提升0.93个百分点。2024年前三季度，公司期间费用率为21.29%，较上年同期同比提升2.67个百分点，其中销售/管理/研发费用率分别为6.45%/3.03%/12.22%，分别较上年同期提升0.56/0.49/1.15个百分点。未来，公司将继续通过不断提升产品质量、强化预算管理等多维度措施，巩固和提升核心竞争力。
    公司坚定投入新产品研发，市场地位有望持续巩固。2024年前三季度，公司研发费用为9.83亿元，同比增长14.49%，研发费用率为12.22%，较上年同期提升1.15个百分点。2024年公司发布集中性全闪存储、升级分布式存储ParaStor，同时升级SugonRI2.0数智工业解决方案。公司集中式全闪存储FlashNexus，达到亿级IOPS，最大支持256个控制器拓展；ParaStor分布式全闪存储，单节点带宽达150GB/s，302万IOPS，通过本地内存加速等五级加速技术，大幅提升存储性能；创新通存解决方案，打破集中式与分布式存储壁垒，存储资源利用效率提升30%。SugonRI2.0自研SugonC++工业编程语言，搭载计算、安全、控制、通
    信等丰富工业知识库，提升开发效率，满足新型工业化的丰富需求。在灵活性方面，SugonRI2.0采用符合惯例标准化的体系架构，实现应用开发与计算平台解耦，支持使工业软件可跨平台运行的RunTime程序，可快速响应工业数智化多种应用场景。我们认为，随着公司在新技术、新产品方面持续投入研发，公司市场地位有望持续抬升。
    公司将不断深化算力领域布局，推动算力资源互联互通。公司将持续大力发展算力服务，通过算力资源互通互联及产业开放协同，实现算力的普适化、普惠化、标品化，一方面，公司将加速高端计算、智能计算与通用计算的融合发展，满足多场景计算应用需求。另一方面，公司将推动算力、算法、数据“三大要素”协同，构建算力可按需调度、数据可信流通、应用开箱即用、模型可上网的服务体系。此外，公司将继续强化生态协作，加快产业链开放，进一步完善全栈软硬件适配，打造“国产算力+国产软件”新生态。另外，公司将进一步优化体系运营，确保“运、管、服”三位一体统筹部署，进而搭建全国一体化创新型算力服务平台，持续将算力转换成生产力、创新力。当前，在大模型的浪潮下，计算产业迎来发展机遇。大模型需要大算力，公司在算力产业布局的持续深化，将为公司把握产业发展机遇提供支点。
    投资建议：根据公司2024年三季报，我们调整业绩预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为21.81亿元（前值为22.19亿元）、26.56亿元（前值为26.97亿元）和32.90亿元（前值为32.97亿元）；EPS分别为1.49元、1.82元和2.25元，对应10月31日收盘价的PE分别为41.1x、33.7x、27.2x。公司是国内领先的ICT基础设施解决方案提供商，坚定投入新产品研发，2024年前三季度业绩实现稳健增长。公司持续深化算力产业布局，积极把握大模型时代的产业发展机遇。我们看好公司的未来发展，维持“推荐”评级。
    风险提示：1）AI业务发展不达预期的风险。面对智算中心等大规模建设需求，公司不断提升智算中心解决方案综合能力，但如果公司智算中心解决方案综合能力提升不达预期，则公司AI业务发展将存在不达预期的风险。2）液冷业务发展不达预期的风险。当前，公司液冷技术在国内处于领先地位，但若公司不能持续保持液冷技术迭代或技术迭代不及时，则公司液冷业务将存在发展不达预期的风险。3）市场竞争加剧的风险。公司高端计算机板块面对的竞争对手较多，在大模型的浪潮下，如果公司不能抓住市场机会，可能被竞争对手甩开。

业绩持续承压，淡季储煤有望修复业绩

联美控股(600167)
    投资要点
    事件：2024年10月30日，公司发布2024年三季报。
    2024Q1-3公司营收23.0亿元，同比+5.2%；归母净利润5.1亿元，同比-22.2%；其中2024Q3公司营收3.5亿元，同环比分别+5.1%/+49.3%，归母净利润0.3亿，同环比分别-47.7%/+135.5%，我们认为主要原因是高铁媒体和户外裸眼3D大屏媒体资源业务业绩不及预期。
    利润端：费用率有所提升。2024Q1-3公司毛利率、净利率分别31.9%/22.8%，同比分别-7.1pcts/-9.2pcts，主要系受地产周期等多因素影响成本提升，公司主要费用中，销售费用率（4.1%）有所提升研发费用率（0.3%）持平，管理费用率（4.2%）有所下降，财务费用率（-4.1%）提升较多，四项费用率总体上升2.2pcts，略影响公司的盈利能力。
    淡季储煤，供暖季有望修复业绩。截止2024Q3，公司存货5.3亿元，和年初相比+82.9%，同比-1.5%，公司加大淡季囤煤力度增加燃煤库存，有效降低供暖业务的燃煤成本。
    盈利预测与投资评级：
    考虑高铁传媒业务的影响，我们预测公司2024-2026年业绩，维持营收分别为35.9/38.0/40.7亿元，下调归母净利润分别为7.5/8.3/9.0亿元（前值7.6/8.3/9.0亿元），对应PE分别为18/16/15倍，维持“增持”评级。
    风险提示：
    新业务开拓不及预期；原材料价格波动的风险。

Q3盈利能力回升，Q4有望持续改善

海螺水泥(600585)
    事件
    公司发布24年三季报，前三季度实现收入681.50亿元，同比-31.19%，归母净利润51.98亿元，同比-40.06%，扣非归母净利润48.79亿，同比-40.19%，Q3实现收入225.85亿元，同比32.80%，归母净利润18.73亿元，同比-15.01%，扣非归母净利润16.94亿元，同比-15.23%。
    点评
    Q4供需改善值得期待：前三季度全国水泥累计产量为13.27亿吨，同比下滑10.7%，在地产下行背景下，行业需求仍承压；展望Q4预期水泥价格有望回升，供给端9-10月旺季多地错峰生产，需求端化债背景下基建实物工作量有望增强，供需改善下水泥价格及盈利有望在Q4明显改善。
    毛利率提升，费用率有所上升：公司Q3毛利率为20.78%，同比提升4.60pct，Q3净利率为8.24%，同比+1.50pct，盈利能力提升主要系Q3行业错峰生产力度加强，水泥价格略有回暖；费用率方面，Q3期间费用率10.74%，同比提升2.75pct，销售/管理/研发/财务费用率同比变化+0.71pct/+2.88pct/-0.16pct/-0.68pct。
    展望Q4及25年，行业供需矛盾依然存在，短期来看推动错峰生产常态化，强化行业自律，防止“内卷式”恶性竞争，是保障行业利润的重要方式；中长期维度，可以期待水泥行业碳排放政策的推出，加强产能置换监管、出清落后中小产能。
    盈利预测：我们预计公司24-25年收入分别为1024亿、1037亿同比-27.4%、+1.26%，预计24-25年归母净利润分别为79亿、83亿同比-24.4%、+5.1%；对应24-25年PE分别为18X、17X。
    风险提示：
    房地产及基建需求大幅下滑，错峰生产效果低于预期。

业绩不及预期，维持高研发，静待氢能景气提升

科威尔(688551)
    投资要点
    事件：2024年10月28日，公司发布2024年三季报。
    2024Q1-3公司实现营收3.8亿元，同比+6.3%，归母净利润0.5亿，同比-31.4%；其中2024Q3营收1.2亿，同环比分别-8.8%/-13.7%归母净利率0.1亿，同环比分别为-61.1%/-58.4%，业绩低于我们预期，我们认为主要原因是下游新能源景气度下滑导致测试电源业务竞争加剧，毛利率下滑。
    利润端：销售费用率有所提升，维持高研发投入。2024Q1-3公司毛利率、净利率分别49.0%/13.5%，同比分别-5.6pcts/-7.5pcts。2024Q1-3公司主要费用中，销售费用率（14.9%）增加较多，财务费用率（-2.5%）有所增加，管理费用率（9.8%）和研发费用率（16.0%有所下降，四项费用率总体增加2.5pcts，销售费用主要系样机投入市场推广费等的增加。
    氢能景气度有望提升。10月31日，国家发改委6部门发布《关于大力实施可再生能源替代行动的指导意见》，积极有序发展可再生能源制氢。随着新能源渗透率的持续提升，电力系统将进入“电量过剩，电力短缺”的时代，电力系统系统可靠性愈发重要，而氢能作为长时储能可以提升可再生能源安全可靠替代能力，同时过剩的电量有助于绿氢的经济性提升。
    盈利预测与投资评级
    考虑到竞争加剧，我们预测公司2024-2026年业绩，下调营收分别为6.1/7.5/9.5亿元（前值7.1/9.7/12.6亿元），下调归母净利润分别为1.1/1.4/1.8亿元（前值1.4/2.0/2.8亿元），对应PE分别为23/18/14倍，下调评级，给予“增持”评级。
    风险提示：
    测试电源市场开拓不及预期；市场竞争加剧风险；氢能行业景气度不及预期的风险。

2024年三季报点评：Q3业绩高增长，优质资产注入贡献增量

龙源电力(001289)
    事件：10月30日，公司公布2024年第三季度报告，前三季度实现营业收入263.5亿元，同比降低6.39%；归母净利润54.75亿元，同比下降10.61%；归母扣非净利润51.11亿元，同比下降15.83%。Q3实现营业收入74.67亿元，同比降低9.87%；归母净利润16.48亿元，同比增长41.58%；归母扣非净利润13.64亿元，同比增长16.00%。
    Q3来风有所改善，单季度风光发电量均有所提升。2024Q1-Q3公司完成发电量568.47亿千瓦时，同比增长2.42%，其中风电完成发电量438.62亿千瓦时，同比下降1.82%；2024Q1-Q3风电平均利用小时数为1607小时，同比下降108小时，主要是因为上半年来风资源较差，Q3来风有所改善，单季度风电发电量122.77亿千瓦时，同比增长6.16%。随着光伏项目逐步投产发电，光伏发电量同比高增长，Q3其他可再生能源（基本为光伏）完成发电量22.33亿千瓦时，同比增长41.78%，前三季度完成发电量58.22亿千瓦时，同比增长82.76%。
    剥离火电资产，持续注入新能源资产，资产规模进一步扩大，公司有望增厚业绩。截至2024Q3，公司控股装机容量为37.0GW，其中风电28.4GW，火电0.66GW，光伏等其他可再生能源7.97GW。2024年1-9月，公司新增投产项目控股装机容量2.66GW，其中风电0.63GW，光伏2.03GW。新能源资产继续扩大。24H1公司新签订开发协议7.59GW，其中风电3.955GW、光伏3.635GW，取得开发指标6.09GW，同比增加51.87%，其中风电2.81GW，光伏3.28GW。10月23日，公司拟现金收购国家能源集团全资子公司国家能源集团资产管理公司、国能甘肃电力和国能广西电力所持有的山东、江西、甘肃、广西区域共计8家新能源公司股权，初步预计本次交易对价为16.9亿元。上述标的公司在运和在建装机容量合计2.03GW，其中在运1.45GW，在建0.59GW；风电1.32GW，光伏0.72GW，公司新能源资产将继续扩大。叠加公司背靠国家能源集团，截至2024H1，国家能源集团新能源发电项目装机规模突破1亿千瓦，新能源资产丰厚，2024年7月后，公司将陆续获取集团约400万千瓦的新能源资产注入，再次扩大公司绿电资产规模。
    投资建议：公司新投产装机规模持续扩大，叠加集团优质资产注入，在绿电市场化交易电价下行压力较大的背景下，我们预计24/25/26年归母净利润为63.91/69.35/77.81亿元，EPS分别为0.76/0.83/0.93元，对应10月31日收盘价PE分别为24/22/20倍，维持“谨慎推荐”评级。
    风险提示：风光资源条件变化；电价波动风险；补贴发放延迟。

季报点评：联通云快速发展，净利润双位数增长

中国联通(600050)
    事件：公司发布2024年三季报，2024年前三季度实现营收2901.23亿元，同比增长3.0%，归母净利润为83.38亿元，同比增长10.0%。2024Q3公司实现营收927.82亿元，同比增长3.3%，归母净利润为22.99亿元，同比增长7.7%。
    点评：
    联网通信业务稳盘提质，算网数智业务扩盘增效。2024年前三季度，（1）联网通信业务：移动用户达到3.45亿户，累计净增1123万户，创近6年同期新高；其中5G套餐用户2.86亿户，5G套餐渗透率达到83%，用户结构持续优化。物联网连接数达到5.94亿个，同比增加27.2%；固网宽带用户达到1.21亿户，前三季度累计净增712万户，规模发展保持良好态势。（2）算力业务：联通云收入达到438.6亿元，同比增长19.5%；以数据中心适智化改造推动AIDC提速发展，数据中心收入达到196.9亿元，同比提升6.8%。公司助力新型工业化，提振联通5G+工业互联网品牌影响力，构建从安全运行到安全服务、生态繁荣的“大安全”体系，网信安全收入维持强劲增势。
    调整设备折旧年限增强业绩释放能力。2024年前三季度，公司毛利率为26.02%，同比提高0.84pct；期间费用率为16.62%，同比下降0.57pct，其中：销售费用率、管理费用率、财务费用率、研发费用率同比-0.04pct、-0.9pct、+0.03pct、+0.34pct；公司应收账款同比增长56.6%，原因是公司加快提升算网数智业务发展动能，与传统联网通信业务相比，算网数智项目实施周期长、验收流程复杂，造成应收账款的增加；存货同比增长90.5%，因智慧家庭业务和5G业务开展需要，终端备货量增加。从2024年10月1日起，公司将4G无线相关设备折旧年限由7年调整为10年，预计本次变更将使2024年固定资产折旧额减少约11-12亿元。会计估计变更可降低折旧摊销费用，未来资本开支占收比有望进入下行通道，这将减轻公司折旧压力，增强业绩释放能力。
    加快建设新型数字基础设施，推动千兆网络普及提质。公司持续提升移动互联网覆盖水平，共建共享不断深化，5G中频基站达到136万站，4G中频共享基站超过200万站；持续推动千兆网络普及提质，10G PON端口占比达80%，行业领先。面向海量数据传送需求，公司打造高通量、高性能、高智能的中国联通算力智联网AINet，建设上海临港、呼和浩特等万卡智算中心，大型算力中心园区全面覆盖“东数西算”枢纽节点。
    派发中期股息，拟注销回购股份。每股派发现金红利人民币0.0959
    第1页/共5页
    元（含税），中期股息同比增长20.5%，显著高于每股基本盈利10.9%的增长。公司高度重视股东回报，分红有望继续保持增长。公司拟将回购专用证券账户公司股份513,314,385股全部予以注销并相应减少公司注册资本，以实际行动积极回报投资者，增强投资者信心。
    国内电信业务总量保持两位数增速，5G网络建设稳步推进。2024年前三季度，（1）国内电信业务收入同比增长2.6%，电信业务总量同比增长10.7%（按上年不变价计算），新兴业务在电信业务收入中占比提升至24.7%，拉动电信业务收入增长2.2pct。（2）5G用户规模持续扩大，5G网络建设稳步推进。国内5G移动电话用户在移动电话用户中占比54.9%；5G基站数达408.9万个，网络基础设施日益完备。（3）千兆光纤宽带网络建设持续推进。1000Mbps及以上接入速率用户占比达29.4%，在高速率用户持续增长拉动下，家庭户均接入带宽达499.1Mbps/户，同比增长14.6%；具备千兆网络服务能力的10G PON端口数达2732万个，同比增长25.0%，千兆光网支撑企业数字化转型。
    盈利预测及投资建议：公司重申2024年营业收入稳健增长、利润双位数增长的业绩目标。未来资本开支占收比有望下降，将增厚公司业绩释放能力。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为90.03亿元、98.64亿元、107.59亿元，对应PE分别为17.70X、16.15X、14.81X，维持“增持”评级。
    风险提示：算网数智业务发展不及预期；分红比例不及预期；行业竞争加剧。

2024年三季报点评：马朗煤矿加速放量，煤炭产量环比高增

广汇能源(600256)
    事件：2024年10月30日，公司发布2024年第三季度报告。2024年前三季度，公司实现营业收入263.91亿元，同比下降46.76%；实现归母净利润20.03亿元，同比下滑58.72%；实现扣非归母净利润20.04亿元，同比下滑58.50%。
    24Q3归母净利润同环比下滑。24Q3，公司实现营业收入91.43亿元，同/环比-36.87%/+26.85%；归母净利润5.48亿元，同/环比-24.90%/-15.45%；实现扣非归母净利润为5.12亿元，同/环比-29.81%/-28.62%。盈利能力方面，24Q3，公司实现毛利率15.38%，同/环比+3.14/-6.49pct；归母净利率为5.99%，同/环比+0.95/-3.00pct。
    24Q3煤炭产销环比提升，马朗一号矿取得采矿许可证。24Q3，公司煤炭产量（不含自用、含提质煤）为1253.53万吨，同/环比+130.95%/+163.34%销量为1289.63万吨，同/环比+91.05%/+92.72%。主要是白石湖露天煤矿生产能力核增至3500万吨/年，马朗一号煤矿取得国家发改委项目核准批复和采矿许可证、核准产能1000万吨/年，从而公司的优质产能加速释放。
    24Q3因检修天然气产量环比下降。24Q3公司天然气产量1.19亿立方米，同/环比-12.80%/-33.51%；天然气销量10.29亿立方米，同/环比-27.73%/+3.16%，同比下滑主因在今年国际气价回落、国内外价差收窄的背景下，公司主动调整业务结构，缩减贸易规模。
    24Q3煤化工产品产量同环比下降，新项目有望贡献长期增量。24Q3，公司主要的煤化工产品甲醇/煤基油品/煤化工副产品产量分别为18.64/10.59/6.38万吨、同比-16.22%/-35.58%/-36.89%，环比-35.79%/-28.73%/-40.82%，环比下降主要是公司煤化工装置进行了年度大修。此外，公司拟投建伊吾广汇1500万吨/年煤炭分质分级利用示范项目，计划投资164.80亿元，项目产品包含提质煤714万吨、煤焦油150万吨、LNG77.77万吨、燃料电池氢气2万吨、液体二氧化碳50万吨等，预计项目投产后年均税后利润16.38亿元，从而煤化工业务量长期有望进一步增长。
    斋桑油气开发项目稳步推进。油田开发方面，随着公司持续开展一注两采气溶胶注入工作，截至10月23日，气溶胶累计注入量为240.38万方，完成预定注入工作；油田增储方面，截至10月23日，S-308H井、S-309H井已全部完钻，两口井油层均显示良好，为商业开发的顺利开展奠定了基础。
    投资建议：我们预计，公司2024-2026年的归母净利润分别为41.68/36.14/40.54亿元，对应EPS分别为0.63/0.55/0.62元/股，对应2024年10月31日股价的PE分别为12/14/12倍，维持“谨慎推荐”评级。
    风险提示：国际天然气价格下跌或国内外价差收窄的风险，煤炭需求不及预期。

公司24Q3业绩点评：汽车业务稳健增长，灵巧手稳步推进

兆威机电(003021)
    扣非归母1.3亿，同比+49.0%；毛利率31.6%，同比+2.8pcts；净利率15.1%同比-0.7pct。
    汽车电子赛道已成为公司的基本盘，前三季度收入持续快速增长，收入占比50%以上。公司紧密绑定比亚迪、博世、长安、理想等大客户，针对国内自主品牌车企，不断开发高毛利的新项目、配套新车型，在车载运动屏幕项目、电动尾翼等众多产品上已经形成可观收入规模。受益于汽车电子电动化渗透率不断提升，预计公司汽车电子领域收入未来2-3年可维持30%以上的增速。
    XR方面，尽管今年大客户出货量较弱，但预计公司配套的高毛利新品不会对公司24年业绩造成拖累。根据产业链反馈，大客户目前对XR业务重视程度仍在不断提升，未来形成规模化潜力较大，公司凭借先进的技术及紧密配套的策略，具备抓住机遇的能力。
    通信赛道，公司主要从事基站天线配套的RCU调节模组以及天馈传动模组等产品，业务整体波动受到通信行业投资节奏的影响，预计24年呈现企稳回升的趋势。
    医疗与个护赛道收入基数较小，未来收入取决于医疗终端装置的智能化应用和新项目落地的进展，预计24年收入整体同比持平。
    人形机器人方面，公司开发的灵巧手模组方面技术储备深厚，并与国内外人形头部企业广泛积极接洽。预计随下游人形机器人整机逐步落地，公司凭借高产品成熟度和降本能力，有望顺利推进灵巧手模组在头部客户中的配套和应用。
    我们预测公司2024-2025年归母净利实现为2.3/2.9亿元，同比增长28%和27%。维持“增持”的投资评级。
    财务数据和估值
    2023A2024E2025E
    风险提示
    下行风险：大客户元宇宙产业发展不及预期，行业竞争加剧，受汽车销量放缓影响。

2024年三季报点评：业绩短期承压，不改长期向好

苏交科(300284)
    事件：公司发布2024年三季报
    点评：
    营收净利承压，不改长期向好
    2024Q1-3公司实现营业收入29.14亿元，同比-6.49%；实现归母净利润为1.53亿元，同比-32.98%；实现扣非归母净利润为1.24亿元，同比-30.43%，整体营收和净利有所承压，主要系公司汇兑收益较上年较少。单季度看，2024Q3公司实现营收8.56亿，同比-22.96%；实现归母净利润-463.61万，同比-108.06%；扣非归母净利-1232.75万元，同比-122.69%。
    毛利率有所改善，费用率有所上升
    2024Q1-3公司实现毛利率31.64%，同比提升0.81pct，其中2024Q3毛利率为35.75%，同比提升3.66pct，盈利能力有所改善。2024Q1-3公司期间费用率为20.37%，同比提升1.33pct，其中销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别为2.45%/11.86%/0.56%/5.5%，分别同比提升0.04/0.30/0.65/0.35pct，对利润产生了一定的影响。
    低空经济蓬勃发展，公司紧跟积极布局
    2023年我国低空经济规模已超5,000亿元。未来民航局将推动通用机场和临时起降点建设，完善民用无人航空驾驶器综合管理平台，以民用无人驾驶航空试验区或者试验基地为基础，推动打造若干低空经济发展的示范区，助力低空经济蓬勃发展。到2025年，中国低空经济的市场规模预计将达到1.5万亿元，到2035年有望达到3.5万亿元。公司紧跟国家低空经济发展，积极承接低空经济项目，包括江苏省、苏州市及牡丹江市的多项机场研究及测量等；积极参加南京低空经济发展大会并签署多项合作协议；与深圳联合飞机集团设立合资公司，致力于开拓低空经济新场景、构建新体系，助力低空经济高质量发展。
    投资建议与盈利预测
    公司通过合资成立低空经济公司，打造低空经济产业发展与低空交通运输两大体系，整合优势资源，有望在低空经济发展的浪潮中充分受益。预计2024-2026年，公司营收分别为50.94/51.60/53.11亿元，归母净利2.77/2.93/3.23亿元，对应EPS分别为0.22/0.23/0.26元/股，对应PE分别65/62/56倍，维持“增持”评级。
    风险提示
    基础设施投资、环保方面的政策变化的风险；投资并购整合的风险；低空经济发展不及预期的风险；商誉减值的风险；汇率波动的风险。

2024Q3业绩拐点初现，看好学术引领下业绩逐步恢

康缘药业(600557)
    事项：
    公司公布2024年三季报，实现收入31.10亿元（-11.06%），归母净利润3.57亿元（+2.18%），扣非后归母净利润2.85亿元（-10.16%），公司业绩符合预期。
    其中24Q3单季度实现收入8.50亿元（-9.88%），归母净利润0.92亿元（+24.28%），扣非后归母净利润0.64亿元（+17.56%）。
    平安观点：
    24Q3业绩拐点初现。2024年Q1-Q3公司单季度收入同比增速分别为0.48%、-24.98%、-9.88%，单季度归母净利润同比增速分别为4.67%、-12.59%、24.28%，Q3单季度业绩开始出现拐点。2024年前三季度公司毛利率为74.20%（+0.51pp），净利率为11.71%（+1.42pp），维持平稳。
    口服液保持快速放量，注射液承压。前三季度分产品系列来看，注射液收入11.20亿元（-29.51%），我们认为主要受医疗反腐影响，中药注射剂院内承压；口服液收入7.00亿元（+29.42%），主要是金振口服液持续放量；颗粒剂、冲剂及片丸剂保持平稳，胶囊剂和贴剂下滑略超10%。
    公司深化学术引领以及合规建设，经营业绩有望逐步恢复，维持“推荐”评级。公司产品以院内为主，行业医疗反腐以及公司营销合规建设带来阵痛。我们将公司24-26年净利润预测下调至4.98亿、6.18亿、7.72亿元（原预测为6.39亿、7.89亿、9.89亿元）。但学术引领的影响模式符合未来行业发展方向，我们看好公司业绩逐步恢复较快增长，当前股价对应2024年估值仅17倍，维持“推荐”评级。
    风险提示。1）研发风险：公司在研品种较多，存在失败或不及预期可能；2）市场准入风险：在医疗反腐背景下，新产品入院进度或不及预期

三季度净利润同比提升，关注机器人业务进展

三花智控(002050)
    核心观点
    2024Q1-Q3营业收入小幅增长。公司2024Q1-Q3实现营业收入205.6亿元，同比增长8.4%，实现归母净利润23.0亿元，同比增长6.6%。2024Q3公司实现营业收入68.9亿元，同比增长6.8%，环比下降4.8%，实现归母净利润7.9亿元，同比增长3.0%，环比下降9.2%。公司业绩增长得益于：1）公司新能源汽车业务订单持续放量，公司汽零业务中新能源车相关占比较高，订单持续放量。2）制冷空调电器业务公司主导产品市场份额稳步提升。
    2024Q3利润率同比小幅下滑，降本增效有望促进盈利提升。公司2024Q3实现销售毛利率28.16%，同比-2.61pct（按会计准则调整为可比口径后同比-2.54pct），环比+0.34pct，销售净利率11.59%，同比-0.57pct，环比-0.51pct。公司2024年将继续通过技改及流程改进、优化产品设计、推动关键设备自制、规模化采购等举措降低综合成本，预计随着相关改进持续落地，公司盈利能力将得到进一步提升。
    多项热管理产品市占率全球第一，推进全球化布局。目前公司空调电子膨胀阀、四通换向阀、电磁阀、微通道换热器、Omega泵、车用电子膨胀阀、新能源车热管理集成组件产品市占率全球第一。2024年全球化布局方面，1）制冷业务：推动欧洲亚威科改革，实现扭亏为盈。完成越南工厂二期的建厂并实现产线落地，扩大墨西哥、泰国产线。2)汽零业务：积极推进墨西哥、波兰及国内绍兴、中山、沈阳等生产基地建设。
    投资智能变频控制器、机器人伺服电机控制器、域控制器项目，开拓新增长点。2024年1月公司签订《三花智控未来产业中心项目投资协议书》，计划总投资不低于50亿元，项目包括1）公司控股子公司先途电子智能变频控制器项目，2）三花智控机器人伺服机电执行器项目、热管理域控制器项目。以上布局有利于公司从机械部品开发向电子控制集成的系统控制技术解决方案开发升级，并向变频控制技术与系统集成升级方向延伸发展，有望成为潜在增长点。
    风险提示：新能源汽车销量不及预期、原材料价格上涨、技术风险、政策风险、客户拓展风险、汇率风险等。
    投资建议：小幅下调盈利预测，维持“优于大市”评级。考虑下游客户放量节奏不及预期，小幅下调盈利预测，预期24/25/26年营收284.19/332.64/386.96亿元（原24/25/26年299.06/351.97/411.12亿元），归母净利润为33.66/40.71/48.00亿元（原24/25/26年35.38/43.02/50.95亿元），每股收益分别为0.90/1.09/1.29元（原24/25/26年0.95/1.15/1.37元），对应PE分别为25/21/18倍，维持“优于大市”评级。

第三季度净利润同比下滑，期待未来市内免税新增量

中国中免(601888)
    核心观点
    第三季度归母净利润同比下滑52%，与此前业绩快报一致。2024Q3，公司实现收入117.56亿元/-21.52%，实现归母/扣非净利润6.36/6.35亿元，同比各降52.53%/52.49%，环比Q2（收入-17.4%，归母业绩-37.6%）进一步承压。前三季度，公司实现营收430.21亿元/-15.38%；归母/扣非净利润各39.19/38.73亿元，同比下降24.72%/25.40%，与公司此前业绩快报一致，但逊于我们最早业绩前瞻的预测，整体经营承压。
    海南免税继续承压，出入境机场免税收入增长但利润贡献仍有限。海南层面：1、由于消费需求疲软，今年来海南免税仍持续承压。2024年前三季度海南离岛免税销售额同降31%（购物人次/客单价各-15%/-19%），其中Q3销售额同降36%（购物人次/客单价各-27%/-12%）；据此我们估算中免海南免税收入Q3同比下滑超30%。同时，由于促销增加、海棠湾C栋等新项目带来成本费用增加，且公司海南经营部成本费用相对刚性，我们预计公司海南免税Q3净利润降幅相对大于其收入降幅，直接拖累公司Q3表现。2、出入境机场免税逐步复苏。前三季度，公司出入境免税门店销售实现大幅增长，其中北京机场免税门店收入同增140%+，上海机场免税门店收入同增近60%。我们预计Q3京沪机场盈利同比转正（参考少数股东损益2023Q3VS2024Q3各为-0.12/0.28亿元），但因净利率估算仅低个位数，对整体利润贡献尚有限。
    积极丰富品牌拓展，促销等扰动Q3毛利率有所下滑。公司不断调整和丰富产品品牌，前三季度引进各类商品品牌165个，其中国产品牌数量占比超过40%。2024Q3，受促销等因素影响，公司毛利率为32.03%，同比和环比略降2pct左右；但前三季度，公司毛利率为33.12%，仍提升1.37个百分点。
    踪消费趋势变化，期待未来市内免税店新政带来新增量。国庆7天海南离岛免税销售额同降30%+，仍承压，后续需跟踪消费大盘趋势。但公司也在持续丰富免税SKU供给和助力购物环境扩容升级，储备后续成长。同时，今年8月底，离境市内免税店新政出台。中免旗下6家市内免税店和其拟参股49%的中出服旗下12家市内免税店等有望作为首批门店转型为针对出境人群的市内免税店，覆盖包括北京、上海等15个核心城市；且未来广州、深圳、成都等8个城市有望新设开市内免税店，中免也依托其全国免税牌照优势和旅游零售全产业链布局优势积极争取，从而最大化分享市内免税新政红利。若后续消费复苏，出入境机场和市内店联动也可能带来进一步想象空间。
    风险提示：宏观经济疲软，政策不及预期，香化周期波动，新项目不及预期。
    投资建议：维持“优于大市”评级。考虑整体消费环境以及出境游分流对公司海南免税业务的不利影响，且新项目盈利爬坡可能进一步延长，以及促销及销售结构变化等影响，我们下调海南收入假设（2024-2026年收入增速从-24%/+7%/+14%降至-30%/+5%+12%)和整体净利率假设（从10/11%/12%降至9%/9%/10%），进而下修公司2024-2026年归母净利润至49.7/59.0/70.1亿元（此前为59.6/71.3/86.9亿元），对应PE估值28/24/20x。后续消费趋势仍待跟踪。但如若可选消费企稳复苏，公司依托近几年持续提升旅游零售全渠道运营能力和不断丰富的产品供给，未来成长仍有向上看点。且伴随市内免税店新政落地，未来出入境机场和市内免税店联动做大也有一定想象空间，维持“优于大市”评级。

第三季度报表质量较高，规划分红率不低于70%

五粮液(000858)
    核心观点
    2024年第三季度公司收入同比+8.60%，净利润同比+9.19%。公司发布第三季度报，2024前三季度公司实现营业总收入679.16亿元，同比+8.60%；实现归母净利润249.31亿元，同比+9.19%。其中2024年第三季度实现营业总收入172.68亿元，同比+1.39%；实现归母净利润58.74亿元，同比+1.34%。第三季度淡季叠加双节需求下降，业绩增速放缓；行业底部承诺分红规划，2024-26年年度现金分红率不低于70%且不低于200亿元，提振投资信心。
    2024年第三季度收入增速符合行业动销体感，预计1618增速高于平均。分产品看，单Q3第八代五粮液继续控量，预计销量同比下降，吨价有所提升（专卖店及小商按照1019元打款）；五粮液1618仍实现稳健增长但增速环比H1放缓，双节旺季加大开瓶红包力度拉升终端氛围；系列酒预计同比负增长，五粮春高基数下收入下滑，尖庄坚持聚焦、砍掉大量SKU影响收入。
    成本端优化驱动毛利率提升，对冲费用率增加影响。2024Q3毛利率同比+2.77pcts，主因1）Q3酒类产品收入占比提升，低毛利的玻瓶等业务收入下滑减少利润拖累；2）今年以来公司上游成本管理显著优化，趋势延续；3）系列酒下滑，产品结构有所改善。Q3销售费用率同比+2.83pcts，下半年以来行业需求进一步走弱，公司积极反哺渠道、保证经销商合理利润；管理费用率同比+0.22pcts，综合净利率同比-0.02pct。
    现金流表现优于收入端，经营质量较高。2024年第三季度公司经营性现金流163.66亿元/同比+48.0%，销售收现282.11亿元/同比+18.7%，现金流表现优于收入端；截至第三季度末合同负债70.72亿元/环比下降10.85亿元，主要系9月底部分大商对于1019元回款仍持观望态度，打款进度减慢。节后四季度营销工作会议公司调整、优化返利政策，呵护经销商利润，预计后续仍有较高的渠道打款积极性。
    分红率指引积极，回报股东、提振信心。公司发布3年股东回报规划，承诺2024-2026年现金分红比例不低于70%且不低于200亿元（含税），每年度现金可按年度/中期/特别分红的形式分一次或多次，按照2024年盈利预测对应当前股息率3.96%。
    盈利预测与估值：需求承压背景下公司根据市场需求调整产品投放结构，第八代五粮液坚持控量战略，反哺渠道维护经销商合理利润；当前公司库存水位较低，明年收入出现大幅降速的风险不大。略下调此前预测，预计2024-2026年公司营业总收入891.68/965.55/1043.37亿元，同比+7.1%/+8.3%/+8.1%（前值为+11%/+10.4%/+10.6%）；预计归母净利润326.69/358.58/394.98亿元，同比+8.1%/+9.8%/+10.2%（前值为+12%/+11.2%/+12.1%），当前股价对应2024/2025年17.7/16.1xP/E，维持“优于大市”评级。
    风险提示：行业竞争加剧，行业需求恢复不及预期，增投费用下利润率承压，食品安全问题等。

医疗终端业务增长较好，坚持研发和创新的长期战略

华熙生物(688363)
    核心观点
    内外部因素共同影响，公司Q3业绩承压。公司2024年前三季度实现营收38.75亿元，同比-8.21%，归母净利润3.62亿元，同比-29.62%，扣非净利润同比-24.58%。单三季度看，公司收入10.64亿元，同比-7.14%，归母净利润0.2亿元，同比-77.44%，扣非净利润同比-85.37%。短期业绩在公司护肤品业务转型调整以及内部管理变革、产品线梳理阶段有所承压，但随着公司医美新品加速推广以及护肤品业务调整后触底，未来业绩有望逐步回暖。
    医疗终端业务表现较好，持续推进医美产品矩阵建设。分业务看，公司前三季度原料业务依旧增长稳健。医疗终端业务前三季度增长45%左右，其中医美业务增速领先，受益医美产品矩阵完善及医美机构覆盖率提升。功能性护肤品业务收入预计下降，主要受产品线梳理调整等因素影响，短期增长承压。
    高毛利医美产品占比提升带动毛利率增长，现金流状况良好。公司第三季度毛利率72.38%，同比+1.25pct，受益高毛利的医美类产品占比提升。第三季度销售费用率42.53%，同比-3.06pct，受益公司加强精细化投放管控。第三季度管理费用率16.59%，同比+6.62pct，受报告期内支撑管理改革的咨询费增加、中后台费用增加影响。第三季度研发费用率10.58%，同比+2.69pct，持续加大研发人员及技术投入。前三季度实现经营性现金流净额2.74亿元，同比+16.67%，现金流状况良好。
    风险提示：功能性护肤品调整不及预期；医美业务不及预期；竞争环境恶化。
    投资建议：公司当前处于推动管理变革、产品线梳理的重要阶段，未来成效落地后有望实现稳步回暖增长。其中原料业务在海外拓展及应用场景拓宽下预计保持稳健增长；医美业务聚焦优势产品及打造产品矩阵和机构覆盖深度，推动长期成长；功能性护肤品业务在品牌梳理及调整进一步推进下，通过积极优化渠道结构及开拓新品类、新产品，中长期仍有成长空间。考虑公司短期仍处于品牌梳理及组织调整期，预计带来收入承压及相关管理费用有所提升，我们下调公司2024-2026年归母净利润至5.34/6.36/7.75亿元（前值分别为7.51/9.15/10.96亿元），对应PE分别为54/45.3/37.2倍，维持“优于大市”评级。

经营性现金流改善，积极推出回购计划

东方雨虹(002271)
    事项：
    公司公布2024年三季报，实现营收217.0亿元，同比下滑14.4%，归母净利润12.8亿元，同比下滑45.7%，扣非归母净利润11.0亿元，同比下滑49.4%；其中Q3实现营收64.8亿元，同比下滑23.8%，归母净利润3.3亿元，同比下滑67.2%。
    平安观点：
    三季度收入降幅扩大，毛利率保持平稳。受下游行业需求偏弱、公司审慎经营与控制中高风险客户发货影响，前三季度公司营收同比下滑14.4%，其中单三季度收入降幅有所较大，叠加前三季度期间费率同比提升2.7pct至18.6%，导致归母净利润下滑45.7%。期内毛利率同比持平为29.1%，单三季度毛利率环比提升0.1pct至28.9%；减值方面，期内计提信用减值6.3亿元，略微高于上年同期的6.2亿元。
    经营性现金流大幅改善，应收款同比下滑。期内经营性净现金流同比增加42.7亿元至-4.9亿元，主要得益于公司加强经营回款，收现比同比提升，同时购买商品、接受劳务支付的现金减少，支付其他与经营活动有关的现金减少综合所致。期末应收账款、票据及其他应收款合计141.2亿元，同比减少26%；投资性房地产16.1亿元，主要因抵债资产转入。另外，公司公告拟使用自有资金或自筹资金以集中竞价交易方式回购股票，用于注销并减少公司注册资本，总金额介于5-10亿元，回购价格不超过人民币19.30元/股，彰显对公司股价的信心。
    投资建议：维持盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为18.4亿元、22.8亿元、26.0亿元，当前市值对应PE分别为19倍、16倍、14倍。行业层面，防水新规带动行业提标扩容，地产新开工持续筑底，基建端实物需求亦有望逐步好转；公司层面，积极变革渠道，凭借品牌、资金、渠道优势加速发展工程渠道、零售领域，未来经营质量将逐步提升；新品类业务拓展亦成效显现，为公司未来发展打开新的成长空
    间，维持“推荐”评级。
    风险提示：（1）地产销售开工恢复、基建需求落地低于预期：当前地产基本面偏弱，若后续销售复苏持续性不强，或是基建实物需求落地低于预期，将加剧防水行业需求压力。（2）防水新规落地不达预期：住建部防水新规因政策涉及面广、房企资金压力紧张、监管存在一定难度，存在新规执行落地较慢、防水需求放量不及预期的风险。（3）原材料价格继续上涨，制约行业利润率：若后续油价继续上涨，带动沥青、乳液、聚醚等原材料继续涨价，加剧公司盈利压力。（4）应收账款回收不及时与坏账计提风险：若后续地产资金环境与房企违约情况未出现好转甚至恶化，将导致应收账款回收不及时、坏账计提压力增大的风险，拖累公司业绩表现。

产品结构优化，毛利率同环比提升

双环传动(002472)
    核心观点
    2024年前三季度净利润同比增长25%。2024年前三季度双环实现营收67.4亿元，同比+14.8%；归母净利润7.4亿元，同比+25.2%；扣非净利润7.1亿元，同比+29.2%；单季度来看，24Q3双环实现营收24.2亿元，同比+10.7%，环比+7.7%，归母净利润2.7亿元，同比+20.0%，环比+5.3%；扣非净利润2.6亿元，同比+23.3%，环比-5.9%；整体来看得益于公司新能源汽车与智能执行机构业务的持续增长，以及降本增效持续推进，公司业绩持续释放。
    降本增效推进下费用管控效果良好，毛利率同环比提升。24Q3双环传动毛利率为24.0%，同比+2.3pct，环比+1.1pct，预计主要系1）产品放量拉动产能利用率提升，促进规模效益释放；2）降本增效工作持续推进（柔性制造、数字化推进、自主创新等）；3）产品结构持续改善（新能源业务占比提升）；费用层面，24Q3双环传动销售/管理/研发费用率分别为1.0%/3.5%/4.9%，同比分别+0.1/+0/+0.5pct，环比分别+0/+0.2/+0.2pct，整体来看双环费用管控能力扎实；24Q3双环传动归母净利率11.0%，同比+0.8pct，环比-0.3pct；扣非净利率10.7%，同比+1.1pct，环比-0.2pct，盈利能力稳健。
    展望未来，全球化战略推进与品类矩阵延展有望打开增长空间。双环已抓住两轮升级机遇，第1轮：齿轮外包趋势带来第三方供应商订单机遇；第2轮：新能源车爆发拉高准入壁垒+催生齿轮需求，双环依托产能前瞻布局+批量供货能力等优势锁定厂订单实现深度绑定。我们认为当下双环适逢第三轮升级机遇，即①出海：全球化战略推进，海外建厂（匈牙利投资1.2亿欧元）与客户突破并举，后续有望承接国内增长打开远期空间；②平台化：我们认为双环的核心优势在于产品（一致性+性能）、管理（降本增效）、研发（技术与开发能力）三大维度，公司智能执行机构业务、工业增/减速机、机器人高精密减速器推进顺利，整体上构筑车端齿轮+机器人减速器等产品加持的平台化供应体系，后续依托于此优势有望持续延展品系开辟新增长曲线。
    风险提示：汽车销量不及预期、行业竞争加剧、产品研发不及预期风险。
    投资建议：国内高精齿轮专家，维持“优于大市”评级。看好双环传动出海打开长期成长空间及产品线开拓带来的业绩增量，考虑到行业竞争加剧下终端需求的波动性，微幅下调盈利预测，预计24/25/26年双环传动归母净利润分别为10.4/12.8/15.2亿元（原10.5/13.5/16.2亿元），对应EPS分别为1.22/1.50/1.78原（原1.22/1.59/1.90元），对应PE为24/19/16x，维持“优于大市”评级。

单季度收入降幅收窄，坏账损失部分冲回

科顺股份(300737)
    事项：
    公司发布2024年三季报，实现营收51.4亿元，同比减少17.7%，实现归母净利润1.3亿元，同比增长53.9%，扣非归母净利润379万元，同比减少50.2%。其中，2024Q3实现营收16.7亿元，同比降12.6%，归母净利润0.3亿元，同比增长51.2%，扣非归母净利润-0.4亿元，同比增长17.2%。
    平安观点：
    单季度收入降幅收窄，期间费用同比减少。前三季度公司归母净利润同比大幅增长，主要因：1）公司加强应收款回收、前期计提的坏账损失部分冲回，期内单独进行减值测试的应收款项减值准备转回金额为1.0亿元（其中单三季度为0.7亿元），期内信用减值金额同比减少1.6亿元至1.3亿元。2）期内公司持续降本增效与产品结构调整，毛利率同比提高1.9pct至23.0%。目前防水行业需求延续承压，叠加公司审慎经营、控制中高风险客户发货，导致前三季度收入同比下滑17.7%，其中单三季度收入降幅收窄至12.6%。另外，因研发费用减少，期间费用同比减少0.5亿元至9.2亿元，但收入降幅较大导致期间费率同比提升2.4pct至18.0%。
    采购资金增加拖累经营性净现金流，应收账款同比减少。期内经营活动产生的现金流量净额-15.0亿元，同比减少6.6亿元，或因公司提高对供应商现金支付比例，减少票据结算比例，致使期内原材料采购支付的现金大幅增加。期末应收账款47.3亿元，低于上年同期的52.8亿元，印证公司持续加强应收款回收，保障现金流安全。
    投资建议：维持公司盈利预测，预计2024-2026年归母净利润分别为2.2亿元、3.5亿元、4.2亿元，当前市值对应PE分别为30倍、19倍、16倍。随着行业基本面逐步筑底改善，公司兼具品牌、渠道与产品优势，未来仍具备一定成长性，且股价已调整较多，维持“推荐”评级。
    风险提示：（1）地产销售开工恢复、基建需求落地低于预期：当前地产基本面偏弱，若后续销售、开工持续大幅下行，将影响防水行业需求；基建同理，若后续实物需求落地低于预期，亦将加剧防水需求压力。（2）防水新规落地不达预期：住建部防水新规因政策涉及面广、房企资金压力紧张、监管存在一定难度，存在新规执行落地较慢、防水需求放量不及预期的风险。（3）原材料价格继续上涨，制约行业利润率：若后续油价继续上涨，带动沥青、乳液、聚醚等原材料继续涨价，加剧公司盈利压力。（4）应收账款回收不及时与坏账计提风险：若后续地产资金环境与房企违约情况未出现好转甚至恶化，将导致应收账款回收不及时、坏账计提压力增大的风险，拖累公司业绩表现。

第三季度收入增长13.4%，省内市场仍有韧性

古井贡酒(000596)
    核心观点
    2024年第三季度公司收入同比+13.4%，归母净利润同比+13.6%。2024前三季度实现营业总收入190.7亿元，同比+19.5%；归母净利润47.5亿元，同比+24.5%；其中第三季度营业总收入52.6亿元，同比+13.4%；归母净利润11.7亿元，同比+13.6%。
    2024Q3收入兑现稳健增长，省内市场展现韧性。预计2024Q3产品收入增速排序为古8/7>古16>古5，古20同比下滑较多。今年安徽省白酒需求承压大环境中，古井收入增长依然展现出较强韧性，系1）宴席场景虽有降频，用酒价位有一定刚性，主流200元价位古8基本盘稳固、作为调节项，价位缓慢向300元以上升级过程中，古16受益于龙头品牌力充分承接需求，动销较快；2）公司在省内各价位带均是流量大单品，对渠道话语权较强，仍能通过经销商蓄水池熨平业绩波动。
    整体盈利能力保持稳健。2024Q3毛利率同比-1.55pcts，主因1）省内份额向200元价位“内卷”过程中，产品结构略有承压；2）双节动销公司阶段性加大宴席场景政策，赠酒费用冲减收入。Q3税金及附加率同比+2.4pcts，系生产和销售错期影响；销售费用率同比-5.32pcts，预计与渠道费用确认节奏差异影响+精细化费用管理相关；管理费用率同比-0.14pcts，整体净利率略增0.05pcts。
    现金流表现较好，预收反应动销压力。2024Q3经营性现金流净额13.34亿元/同比+34.6%，销售收现54.60亿元/同比+24.6%，预计系应收账款到期所致；截至Q3末合同负债19.36亿元/环比下降2.83亿元，公司省内回款任务基本完成，需求承压背景下公司或逐步下调目标增速。
    盈利预测与投资建议：短期看，白酒消费需求仍处于缓慢复苏阶段，公司省内库存水位略高于竞对，客观上需放缓节奏防范渠道风险；但同时也验证公司省内品牌壁垒较高，消费基础较好，对经销商议价权仍很高；长期看省内消费升级的趋势不变，看好公司结构升级和费效比持续提升。下调此前收入及利润预测，预计2024-2026年收入237.10/269.40/303.72亿元，同比+17.1%/+13.6/+12.7%%（前值为+21.0%/+18.5%/+17.0%）；预计2024-2026年归母净利润55.99/65.63/76.56亿元，同比+22.0%/17.2%/+16.7%（前值为+26.6%/+24.2%/+20.2%），当前股价对应2024/2025年17.6/15.0xP/E，维持“优于大市”评级。
    风险提示：行业竞争加剧，行业需求恢复不及预期，增投费用下利润率承压，食品安全问题等。

第三季度收入增长34%，下游户外服饰赛道景气度高

台华新材(603055)
    核心观点
    下游高景气度带动收入持续快速增长，第三季度收入同比增长34%，净利润保持同步增长。公司是锦纶一体化龙头生产商。2024年第三季度在去年高基数基础上，公司收入同比增长33.9%至17.7亿元；扣非归母净利润同比增长20.9%至1.5亿元；归母净利润同比增长35.3%至1.9亿元。
    毛利率延续同比提升趋势，第三季度毛利率同比提升1.1百分点至23.9%；整体费用率增长1.0百分点，主要来自财务费用率同比+1.0百分点至2.0%，预计主要受汇兑损失影响；研发费用率同比+0.6百分点至5.7%，预计主要因公司在技术研发上持续加大投入。销售费用率基本稳定；管理费用率有所优化，同比-0.7百分点至3.0%。非经项目中，预计主要因政府补贴同比增加，其他收益占收入比例同比+1.1百分点；资产减值损失占收入比例同比-1.4百分点。最终归母净利率基本稳定，同比提升0.1百分点至11.0%。
    存货周转效率提升，资本开支放缓。第三季度末公司存货金额同比+19.5%、环比+2.8%至23.0亿元，存货周转效率大幅改善，存货周转天数同比-26天至147天。应收、应付周转天数分别同比+4/-16天。截至6月底，公司两大在建工程项目年产10万吨PA6再生差别化纤维项目、年产6万吨PA66差别化纤维项目工程累计投入占预算比例已分别达到72%/96%，故预计资本开支已过大幅投入期，今年三个季度以来资本开支均有同比下降，第三季度资本开支同比-65.5%至1.7亿元。
    户外赛道持续高景气度，旺季来临有望继续推动订单增长，近期锦纶切片价格有所下降。从近期上下游情况来看，下游户外服饰销售仍维持高景气，更多运动、休闲品牌拓展冲锋衣等户外服饰产品，伴随气温下降、旺季来临，购买需求提升有望带动品牌提前备货和补单。上游锦纶切片价格6月以来自高位持续下跌，锦纶丝价格趋势也一致但跌幅较窄。
    风险提示：原料价格大幅波动、新材料订单不及预期、化学法再生项目因技术问题延期、市场系统性风险。
    投资建议：看好下游高景气及锦纶66产能爬坡增厚业绩，中长期成长前景广阔。公司去年三季度以来各季度收入增速均超过30%，同时坯布与面料从去年下半年开始盈利环比改善，订单景气度和盈利水平有望维持；未来锦纶66新产能爬坡及化学法再生项目投产将进一步增厚业绩。基于下游需求持续较好，我们上调盈利预测，预计2024~2026年净利润分别为7.7/9.1/10.1亿元（前值为6.6/8.0/9.1亿元），同比增长72.0%/17.4%/10.8%。维持12.5-13.2元目标价，对应2024年PE14~15x，维持“优于大市”评级。

第三季度产品结构环比改善，销售收现表现较好

山西汾酒(600809)
    核心观点
    2024年第三季度公司收入同比+11.4%，净利润同比+10.4%。2024年前三季度公司实现营业总收入313.58亿元，同比+17.2%；归母净利润113.50亿元，同比+20.3%；其中第三季度实现营业总收入86.11亿元，同比+11.4%；归母净利润29.40亿元，同比+10.4%。产品结构环比改善，销售收现表现较好。
    第三季度收入兑现稳健增长，预计青花系列恢复增长。分产品看，2024Q3中高价酒类收入61.88亿元/同比+6.7%/占比72.0%，其他酒类收入24.05亿元/同比+25.6%/占比28.0%。其他酒类产品增速较快主因玻汾顺应市场需求、增加投放量，增速高于平均；第三季度预计青花系列恢复增长，增速和整体持平，其中青花25/20增速更快；腰部产品老白汾/巴拿马增长稳健，但增速环比2024H1回落，前三季度增速高于平均。分区域看，2024Q3山西省内收入35.06亿元/同比+12.13%/占比40.8%，省外收入50.87亿元/同比+10.97%/占比59.2%；下半年消费需求进一步走弱，省内市场作为公司增长调节项，消费基础和蓄水能力较强，公司适当给经销商增加任务，增速快于省外。分渠道看，2024Q3批发代理/直销（含团购）/电商平台收入82.88/0.51/2.54亿元，同比+16.36%/-56.81%/-45.99%。
    2024Q3整体盈利能力同比保持稳定。2024Q3毛利率同比略减0.75pcts，主因1）旺季动销公司加大市场投入，部分费用冲减收入；2）玻汾等产品毛利率低于整体水平，收入占比提升对毛利率产生扰动。税金及附加率同比-1.4pcts，系季度间生产和销售错期影响；销售费用率同比-0.07pcts，季度间波动系正常现象，全年看费用投入侧重于青花系列，汾享礼遇赋能下费效比有望逐步提升；管理费用率同比+0.61pcts，整体净利率同比-0.31pcts。
    现金流表现较好。2024Q3经营性现金流净额35.05亿元/同比+67.2%，销售收现85.60亿元/同比+30.8%，现金流端表现好于收入端，主因1）中秋前后新包装青花20上市铺货，经销商提前进行打款；2）公司对大商增加全年任务，提前抢占明年春节渠道资金资源。截至9月底合同负债54.81亿元/环比减少2.51亿元（去年Q3环比减少5.81亿元），经营质量仍然较好。
    盈利预测与投资建议：短期看行业需求压力客观存在，省内市场作为压舱石、分担业绩增长压力，为省外市场组织、渠道、产品改革换取时间；长期看公司发展思路清晰，借助汾享礼遇模式专业化运营四个大单品，省外市场拓张有望逐步取得成效。需求压力下略下调此前预测，预计2024-2026年收入373.12/422.49/474.38亿元，同比+16.9%/+13.2%/+12.3%（前值为+20.5%/18.0%/+14.9%）；预计2024-2026年归母净利润124.63/143.44/163.89亿元，同比+19.4%/+15.1%/+14.3%（前值为+22.0%/+20.4%/+16.5%），当前股价对应2024/2025年19.3/16.8xPE，维持“优于大市”评级。
    风险提示：行业竞争加剧，行业需求恢复不及预期，增投费用下利润率承压，食品安全问题等。

业绩表现承压，静待网络融合继续释放利润

德邦股份(603056)
    核心观点
    2024年三季度公司业绩表现承压。2024年前三季度公司实现营业收入283.0亿元（+11.2%），归母净利润5.17亿元（+9.71%）。其中三季度单季公司实现营业收入98.5亿元（+1.0%），归母净利润1.84亿元（-19.4%）。
    三季度收入增速环比下滑，网络融合项目稳步推进。由于宏观经济增长乏力以及京东物流贡献的关联业务量低于预期，公司三季度收入增速环比有所下滑（2024年Q1、Q2、Q3收入增速分别为25.3%、10.58%以及1.03%），但公司积极应对环境变化，通过调整价格策略、产品创新（推出经济大票新产品）以及运营模式变革（新模式帮助公司拓展产业带专业市场），保证了快运核心业务（剔除京东物流的影响）实现货量340.97万吨，同比增长9.37%，货量增速环比有所提升（2024H1为7.67%）。今年德邦和京东快运两张网络的融合项目加速推进，三季度分拨中心数量同比已经减少了40多个，面积同比减少约10%，我们估计三季度京东物流贡献的关联业务已经开始贡献增量利润，且预计四季度贡献的增量利润规模还将继续提升。
    多方因素导致公司盈利能力同比有所下降。从人工成本和运输成本来看，1）受益于业务结构变化以及精益管理举措持续推进，2024年三季度人工成本同比减少4.23%，占收入比同比-2.05pct；2）由于业务结构变化以及持续增加运输资源投入，2024年三季度运输成本同比增长12.30%，占收入比同比+4.44pct。而叠加三季度公司降价抢量以及政府补贴减少的影响，导致公司上半年实现毛利率7.42%，同比-0.63pct，实现归母净利率1.87%，同比-0.47pct。但是得益于公司公司持续推进科技赋能、流程优化和职能组织扁平化，三季度公司期间费用为5.18亿元，同比下降14.9%，期间费用率为5.26%，同比-0.99pct。
    风险提示：宏观经济增长低于预期，网络融合效果不及预期。
    投资建议：维持“优于大市”评级。
    小幅调整盈利预测，预计2024-2026年归母净利润分别为8.8/11.4/14.0亿元（24-26年调整幅度-13.7%/-13.0%/-11.1%），分别同比变化+18%/+30%/+23%，维持公司“优于大市”评级。

第三季度主动调整经营节奏，盈利能力保持稳健

泸州老窖(000568)
    核心观点
    2024年第三季度公司收入同比+0.7%，净利润同比+2.6%。2024年前三季度实现营业总收入243.04亿元，同比+10.8%；实现归母净利润115.93亿元，同比+9.7%；其中第三季度实现营业总收入73.99亿元，同比+0.7%；实现归母净利润35.66亿元，同比+2.6%。
    第三季度行业需求进一步走弱，公司收入端仍录得正增长。前三季度看，特曲60版/老泸特增速最快，国窖增速预计双位数，其中高度1573略快于低度；窖龄酒/头曲预计持平附近。第三季度看，特曲60版、国窖实现个位数增长，老字号特曲/窖龄/头曲同比下滑，中档价位以自然动销为主，减轻经销商渠道压力。2024Q3白酒行业需求进一步走弱，渠道库存压力较大；公司以促进终端动销为核心，为经销商纾压；四川、华北等优势区域国窖动销延续稳健表现。
    盈利能力稳健，2024Q3净利率同比略增0.9pcts。2024Q3毛利率同比-0.52pcts，主因公司赠酒力度有所加大以促动销，费用冲减收入；2024Q3经营费用率稳中有降，税金及附加率同比持平，销售费用率同比-1.07pcts，管理费用率-0.58pcts，数字化工程赋能费用精准化投入，费效比继续提升。
    收现及预收反应动销压力，公司主动调整经营节奏。2024Q3经营性现金流42.40亿元/同比+24.5%，销售收现81.07亿元/同比-19.4%，降幅较大系去年品牌公司转入体内提高收现基数。截至9月底合同负债26.54亿元/环比+3.12亿元（去年同期环比+10.28亿元）；高库存压力下，公司主动调降销售公司目标，减轻经销商回款压力。
    盈利预测与投资建议：今年第二季度以来白酒行业需求压力逐步传导至渠道侧和品牌端，公司积极促进终端动销、改善经销商库存压力，主动调整目标和节奏，预计会在24Q4进一步释放渠道风险，蓄力春节销售势能。下调此前盈利预测，预计2024-2026年收入318.05/334.91/368.98亿元，同比+5.2%/+5.3%/+10.2%（前值为+15.4%/+13.8%/+12.4%）；预计归母净利润138.83/148.17/166.19亿元，同比+4.8%/+6.7%/+12.2%（前值为+13.1%/+14.6%/+14.1%）；当前股价对应2024/2025年14.5/13.6xP/E，维持“优于大市”评级。
    风险提示：行业竞争加剧，行业需求恢复不及预期，增投费用下利润率承压，食品安全问题等。

三季度净利润同比增长97%，欧洲工厂有望迎来上行周期

玲珑轮胎(601966)
    核心观点
    海内外需求共振，三季度净利润同比增长97%。2024年前三季度玲珑轮胎实现营业收入159.5亿元，同比+9.8%，归母净利润17.12亿元，同比+78.4%，扣非净利润14.0亿元，同比+56.7%；单季度看，玲珑轮胎24Q3营收55.7亿元，同比+5.2%，环比+4.4%（24Q3玲珑轮胎销量同比+10.7%，销售收入同比+5.9%；产品层面，24Q3由于市场结构变化+公司内部产品结构调整，轮胎产品价格环比+2.2%，同比-4.3%），归母净利润7.9亿元，同比+97.3%，环比+62.4%，扣非净利润4.7亿元（非经主要系反倾销退税，扣税后约3亿元），同比+19.6%，环比-6.4%，整体表观业绩亮眼。
    盈利能力稳健，欧洲工厂产能持续释放。盈利能力层面，24Q3玲珑轮胎毛利率27.4%，同比+4.5pct，环比+5.3pct，预计主要系退税冲抵成本所致；费用层面，24Q3公司销售/管理/研发/财务费用率为2.6%/3.1%/4.3%，同比-0.8/+0.3/+0.8pct，环比+0.1/+0.5/+0.4pct，整体费用管控相对稳健；24Q3归母净利率14.1%，同比+6.6pct，环比+5.0pct；扣非净利率8.4%，同比+1.0pct，环比-1.0pct，在原材料上涨（24Q3原材料综合采购成本环比+1.9pct，同比+15.4pct）的背景下，公司依靠1）产品升级，国内外零售+配套市场结构调整；2）欧洲工厂陆续释放产能，经营情况持续好转，利润实现稳定释放。同时24Q3公司拟按每10股派发现金红利1.62元（合计分红2.4亿元，占24Q3净利润30.2%），持续加强股东回报。
    长期来看，配套为内核，产能及零售齐发力布局带来公司业绩长期成长性。1）产能端：看好欧洲工厂放量+泰国工厂修复整体利润，国内看长春、湖北、安徽等地产能推进，长期看好公司“7+5”全球化战略，同时重视推进自动化、数字化、智能化工厂建设；2）配套端：看好高端产品、车型、品牌渗透及新能源配套推进，24H1全球配套量超1300万条，配套总量累计近2.8亿条，多年位居中国轮胎配套NO.1；3）零售端：创建玲珑养车驿站+阿特拉斯卡友之家养车品牌，新零售3.0开启保障增长；4）产品端：材料+工艺+产品创新方面走在行业前列；我们看好玲珑轮胎在产能、配套、零售、技术端的布局转换为全球份额的持续提升。
    风险提示：行业复苏不及预期，海外需求下滑，原材料涨价，扩产不及预期。
    投资建议：有拐点+有空间的国内半钢龙头，维持“优于大市”评级。看好玲珑在产能+配套+零售等维度全方位布局构筑的竞争力及业绩增长确定性，维持盈利预测，预计24/25/26年归母净利润22.1/29.0/33.8亿元，EPS为1.50/1.97/2.29元，维持“优于大市”评级。

市场份额快速提升，单票盈利表现稳健

申通快递(002468)
    核心观点
    24年三季度公司业绩表现亮眼。2024年前三季度营收334.9亿元（+14.2%），扣非归母净利润6.39亿元（+204.8%）；24年三季度单季营收119.2亿元（+16.3%），扣非归母净利润2.02亿元（去年同期盈亏平衡）。
    公司业务量增长亮眼，市占率快速提升，单票价格同比降幅有所收窄。在行业竞争较为激烈的背景下，申通采取积极的价格策略，三季度的单票快递价格约2.01元，同比下降5.2%，环比减少1分钱，由于去年三季度单价为低基数，因此今年三季度单价降幅环比来看有所收窄。受益于积极的价格策略以及优化升级的网络，公司三季度的业务量同比增长27.9%，市占率提升至13.5%，环比增加了0.4个百分点。随着“三年百亿产能提升计划”进入第三年，申通网络有望继续升级和优化，公司常态吞吐产能目前也提升至日均7500万单(2023年底为6000万单)，公司业务量有望维持快速增长态势。
    公司网络经营优化，单票成本下降明显，单票盈利表现稳健。2024年公司持续推进转运中心升级改造、干线路由优化以及自有运力投放，从而带动三季度单票运输成本和单票中转成本分别同比下降10%和11%。虽然三季度淡季行业价格竞争较为激烈，但公司三季度单票扣非净利表现仍然比较稳定，为0.03元（24Q1和24Q2分别为0.04元、0.04元）。公司2022年全面启动三年百亿产能提升项目，加强基础设施建设，提升全网吞吐产能，因此公司资本开支还未出现明显下降趋势，前三季度资本开支为23.5亿元（23年同期资本开支分别为21.4亿元）。
    风险提示：价格竞争恶化；电商快递需求增长低于预期。
    投资建议：维持“优于大市”评级。
    小幅调整公司盈利预测，预计2024-2026年归母净利润分别为9.5/12.8/15.5亿元（24-25年调整幅度分别为+16.1%/+5.3%/-0.3%），分别同比增长179%/35%/21%，维持“优于大市”评级，现在股价对应24-25年EPS的PE估值分别为18X、13X。

中国冷冻烘焙行业龙头，奶油业务持续发力

立高食品(300973)
    核心观点
    2023年公司实现营收34.99亿元，同比增长20.2%，归母净利润0.73亿元，同比减少49.2%，扣非归母净利润0.24亿元，同比减少14.95%。2024第三季度实现营业总收入9.36亿元，同比减少1.11%；实现归母净利润0.68亿元，同比增长35.07%；实现扣非归母净利润0.67亿元，同比增长57.43%。
    烘焙食品增长较为乏力，奶油产品表现稳健。2024前三季度冷冻烘焙食品/原料收入占比约58%/42%，同比-7%/+30%，烘焙食品下滑主因商超渠道影响，原料产品继续受益奶油稳健增长。分渠道看，流通/商超/餐饮、茶饮及新零售渠道收入占比约55%/27%/18%，同比+11%/-10%/+20%，商超渠道主因核心客户部分产品上架时间差影响，奶油产品贡献主要增量，2024上半年稀奶油实现销售收入超2亿元。
    毛利率小幅波动，费投保持谨慎。2024第三季度毛利率31.3%，同比/环比-0.6/-1.3pct，主要源于植物类油脂、进口乳制品原料价格上涨，但是产品自动化生产摊薄人工、制造费用对此有所回补。2024第三季度销售/管理/研发费用率10.5%/6.9%/3.6%，同比-2.2/-1.0/-0.7pct，公司二、三季度对费用投放保持谨慎，费率延续收窄趋势。综合来看，2024第三季度公司归母净利润率7.2%，同比提升2pct。
    深耕冷冻烘焙行业，奶油业务高速成长。公司围绕成为“全球烘焙集成服务商”的战略目标，主要产品包括冷冻烘焙系列、酱料系列、奶油系列以及水果制品系列产品，具体包括冷冻蛋糕、多种口味的酱料、植物奶油等用于烘焙产品制作，截至2024年6月末公司产品品规总量超800种。奶油行业空间广阔，市场规模有望逐步提升。2008-2021年我国冷冻烘焙CAGR达26.9%，渗透率相比海外仍然较低。公司产能投放布局逐渐完善，渠道端不断开发客户，在冷冻烘焙行业和奶油行业的市场份额有望提升。
    投资建议：短期看，奶油产品不断创新和扩展产量，预计2025年有望迎来较好修复。中长期看冷冻烘焙产品市场空间广阔，公司作为冷冻烘焙龙头，生产工厂全国化布局，产品份额在渠道拓展下有望加速提升。我们预计2024/25/26年公司实现营业总收入37.3/41.3/45.0亿元，同比增长6.7%/10.7%/9.0%，2024/25/26年公司实现归母净利润2.5/2.8/3.6亿元，同比增长243.3%/11.6%/29.2%，每股收益分别为实现1.48/1.65/2.13元，当前股价对应PE分别为23.9/21.4/16.6倍。给予公司2024年PE26-28x，合理价格区间为38.50-41.46元，首次覆盖，给予“优于大市”评级。
    风险提示：客户开发不及预期；新品推广效果不佳；原材料价格上涨。

业绩短期承压，静待新品放量

精锻科技(300258)
    核心观点
    出口业务短期承压拖累营收。2024年前三季度实现营收14.67亿元，同比-2.54%；归母净利润1.16亿元，同比-38.28%；扣非净利润0.94亿元，同比-43.87%，单三季度来看，24Q3精锻科技实现营收4.60亿元，同比-17.52%，环比-8.59%，归母净利润0.23亿元，同比-62.45%，环比-51.72%，扣非净利润0.18亿元，同比-66.53%，环比-45.06%。整体来看，国内燃油车销量下降及出口业务的下滑一定程度影响公司业绩释放，后续随公司费用压制项消除及出口业务修复，公司业绩有望持续修复。
    毛利率环比修复，费用管控相对稳定。24Q3精锻科技毛利率23.88%，同比-2.2pct，环比+0.05pct，同比下滑预计主要系产能投入提升折旧，以及产品结构变动所致（总成类产品占比提升）；环比修复主要系规模效应释放带来正向收益；24Q3公司销售/管理/研发/财务费用率分别为0.87%/6.96%/5.87%/4.35%，同比+0.3/+1.0/+1.2/+1.8pct，环比+0.1/-0.2/-0.9/+2.0pct。展望后续，随新能源客户的持续放量、产能利用率的逐步提升以及费用波动项的企稳，精锻科技业绩有望实现环比上行。
    品类拓展、客户突破、海外布局，看好公司业绩底部向上。精锻以锻造工艺、模具制造等为基础：1）品类拓展：从单齿轮供货→差速器总成供货，同时拓展减速器齿轮（已完成首批30万套产能设备和对应的60万套差速器总成激光焊接装配线的安装调试，当前上述产线己在试生产运行中）+轻量化底盘业务（厂房基础建设已经全部完工，首批生产设备已在进行试生产。预期下半年将继续获得客户新项目的提名保障长期增长动力）；2）客户调整：早期绑定大众，当下斩获自主品牌、新势力、沃尔沃、北美大客户订单；3）海外扩张：公司重视出口，同时泰国工厂预计24Q4开始第一期生产设备安装调试，25Q1开始形成出产能力，长期看有望打开新的增长空间；看好公司客户结构调整，以及产品矩阵开拓带来的业绩持续上行。
    风险提示：行业复苏不及预期，新品研发及客户拓展不及预期。
    投资建议：国内乘用车差速器齿轮龙头，维持“优于大市”评级。
    持续看好精锻客户持续放量带来的业绩增量，考虑到下游客户需求的波动性，下调盈利预测，预计2024-2026归母净利润为2.3/2.9/3.6亿元（原预测2.6/3.3/4.1亿元），EPS为0.47/0.59/0.74元(原预测0.61/0.78/0.96元），对应PE为19/15/12x，维持“优于大市”评级。