期待明年重启成长

报喜鸟(002154)
    公司发布三季报
    公司24Q3收入11亿同减12%，归母利润0.71亿同减少52%，扣非后归母利润0.56亿元，同减60%；
    24Q1-3收入35亿同减4%，归母净利4.2亿同减25%，扣非后归母净利3.6亿同减26%。
    24Q1-3公司毛利率65.8%同增1.2pct；净利率12.2%同减3.5pct。
    核心品牌哈吉斯围绕“产品力、品牌力、渠道力、运营力”稳健发展产品方面，聚焦通勤、休闲、运动三大场景，升级面料进行产品创新，新推出环保航海系列，采用环保的可持续材料，实现了资源的再利用；通过大单品策略进一步提升包鞋等配饰品类的运营效率，实现较快增长。
    渠道方面，继续实施大店计划，积极拓展优质加盟商，加快渠道下沉，扩大渠道规模；线上严格控制折扣提升毛利率，重大活动品牌排名实现提升，树立较强品牌地位。
    品牌推广方面，线上联动明星直播、社交平台流量投放、新产品推广等，利用小红书年轻社交属性打造”HAPPYHAZZYS”的生活态度，传递品牌年轻化与品牌美誉度；与钟楚曦、景甜、胡一天等艺人合作，增加品牌曝光度，提升品牌影响力。
    运营方面，围绕人、货、场实现高效衔接的数字化项目建设，持续完善运营管理体系，加强员工培训和内容输出，积极打造标准化运营管理体系；加强全渠道会员管理，实施会员天使计划、会员复购计划，有效提升会员品牌忠诚度。
    调整盈利预测，调低“增持”评级
    基于24Q1-3业绩表现，宏观环境、消费意愿及支付能力等不确定性，我们调整盈利预测，预计24-26年EPS分别为0.36、0.47以及0.59元（原值为0.45/0.53/0.60元/股）；PE分别为11X、8X以及7X。
    风险提示：行业竞争风险加剧；销售不及预期；关键人才流失风险。

三季度扣非利润恢复，数通光纤及海缆有望成为增长点

长飞光纤(601869)
    3Q单季收入及扣非净利润有所恢复
    公司公布24年三季报，前三季度实现营业收入86.94亿元，同比减少13%，归母净利润5.73亿元，同比减少35%，扣非归母净利润3.08亿元，同比减少57%。3Q单季实现营业收入33.46亿元，同比增长7.5%、环比增长13%，归母净利润1.95亿元，同比减少29%、环比减少39%，扣非归母净利润1.88亿元，同比增长28%、环比增长97%。公司营业收入连续两个季度环比增长，扣非净利润连续三个季度环比增长，已从23Q4、24Q1的低谷恢复。
    25年中国光缆需求有望恢复，数据中心用光缆需求快速增长
    根据CRU数据，2024年全球光缆需求不增不减，在2025年迎来复苏，增速可达6.2%，总规模达到5.68亿芯公里，这其中中国市场将从2024年的负增长到2025年增长2.3%，北美市场则有15.9%的增长。24年数据中心的光缆需求仅占光缆总需求的5%，根据CRU预计，到2029年达到11%，数据中心内部以及DCI的光缆需求有望快速增长。
    光纤光缆新品取得进展
    今年公司G.654.E光纤在通信干线、数据中心直连、电力通讯等领域均取得了业务进展；OM4、OM5等高端多模光纤在数据中心内部得到更多应用。可突破实芯光纤的时延极限、衰减极限和容量极限的空芯光纤方面，公司亦与运营商客户共同验证了该等产品的传输性能及其在复杂管网环境部署的可行性，是空芯光纤及其传输系统从技术原型走向产业化的重要里程碑。
    拟收购宝胜海洋工程电缆30%股权，与海工业务协同发展
    公司此前发布公告拟以5.83亿元收购宝胜海洋工程电缆30%的股权，交易完成后公司共持有60%的股权。宝胜海洋工程电缆具备完善的海缆制造产能、技术研发能力及客户基础，公司通过收购可与现有线缆产品协同和互补；此前公司已成立海洋工程子公司，收购也有助于完善该领域布局，海缆海工协同、更好拓展份额。2023年宝胜海洋工程电缆实现收入10.79亿元，净利润969万元，净资产16.8亿元。
    盈利预测与投资建议
    三季报业绩有所恢复，后续普缆需求有望恢复、数通光纤有望高速增长，上调预测，预计2024-2026年归母净利润分别为8.54亿元、10.35亿元、12.50亿元（原预测为5.91亿元、6.43亿元、7.85亿元），维持“增持”评级。
    风险提示：光纤光缆需求不及预期；竞争对手扩大产能导致供需格局恶化；创新业务经营成果低于预期；收购宝胜海洋工程电缆股权尚未完成同时经营有不及预期的风险。

3Q营收同比高增，数通光芯片供需紧张加速验证

源杰科技(688498)
    3Q营收继续同比大幅改善，三个因素导致亏损
    公司发布2024年三季报，前三季度实现营业收入1.78亿元，同比增长91%，归母净利润亏损55万元，去年同期盈利2145万元。Q3单季实现营业收入5802万元，同比增长82%、环比减少3%，连续3个季度同比增速超70%，归母净利润亏损1130万元，同比环比均由盈转亏。收入增长主要是光芯片行业较2023年有一定恢复，利润亏损主要是因为：1）2.5G等负毛利产品出货占比较高，毛利率下降，随着产品价格竞争加剧，计提的存货减值有所增加；2）持续加大EML、硅光等高附加值产品的研发投入；3）收到政府补助和理财收益等同比减少。
    电信市场竞争加剧，综合毛利率下降
    根据公司中报披露的收入结构，电信市场类收入占比91%，仍是主要的收入来源，电信市场之前的主要产品为2.5G、10G以及25G产品，由于价格竞争加剧，2.5G产品出现负毛利率。公司3Q单季综合毛利率22%，同比下降17个百分点、环比下降10个百分点。
    400G、800G需求旺盛，光芯片供给紧张
    根据光模块龙头中际旭创表述，其光芯片供应紧张的局面今年Q4不会缓解，因为400G和800G两款产品的需求旺盛将持续到年底。明年800G需求会进一步增长，而400G需求可能会逐步减弱。随着硅光出货比例的提升以及光芯片厂商的产能扩张，光芯片的紧张状况将在明年得到有效缓解。
    研发投入大幅增长，集中在数通和PON新品
    前三季度研发投入3602万元，同比增长59%，占收入比例达到20%，年中时研发人员数量从去年同期的77人增加到103人，研发人员占比从13.77%提升到19%。公司针对硅光光源、EML以及50G PON相关产品持续投入：1）50mw/70mw CW光源已经具备量产能力，目前正处于良率优化阶段；2）100G EML、100mw CW光源处于客户导入阶段；3）200G EML产品正处于开发阶段。
    盈利预测与投资建议
    由于3季报出现亏损，我们下调预测24年预测，预计2024-2026年归母净利润分别为0.18亿元、1.49亿元、2.35亿元（原预测为0.50亿元、1.49亿元、2.34亿元）。公司CW光源及高速EML有望突破国内外市场，维持“增持”评级。
    风险提示：下游投入不及预期；产品价格下行；客户开拓速度不及预期；产品结构及客户构成存在变动；部分下游厂商与公司存在潜在竞争的风险。

消费信心仍有不足，三季度业绩延续承压

王府井(600859)
    事件
    2024年第三季度报告。2024年前三季度公司实现收入85.0亿元，同比下滑8.3%；归母净利润为4.3亿元，同比下滑34.1%，扣非归母净利润为3.6亿元，同比下滑39.1%。单三季度，公司实现收入24.6亿元，同比下滑14.6%，归母净利润为1.3亿元，同比增长2.5%，扣非归母净利润为0.4亿元，同比下滑70.5%。
    零售市场趋势延续，积极布局多元免税业态
    2024年前三季度，零售市场延续结构性调整，传统商品消费不旺，新生活方式品类不断崛起。受此影响，公司前三季度/单三季度收入分别下滑8.3%/14.6%。业态的分化也在三季度延续，前三季度奥莱业态和购物中心业态收入同比分别+4.4%/-1.6%，表现出一定抗冲击力和较强的经营韧性，成为支撑公司效益平台的重要力量。前三季度百货/专业店收入同比分别-15.5%/-5.0%，压力依然存在。免税业态前三季度收入同比增长68.6%，且公司积极开拓口岸免税、布局市内免税，具体到市内免税方面，《市内免税店管理暂行办法》已出台，公司正在根据政策要求和公司总体战略布局，持续推动相关工作。
    毛利率同比降低，三季度扣非净利润同比下滑70.5%
    2024Q3公司毛利率为38.3%，同比降低1.1pct，虽然百货、购物中心、奥莱等有税业态毛利率压力明显，但伴随业务持续发展，前三季度免税业务毛利率为16.8%，同比提升0.9pct。单三季度公司销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为16.4%、13.0%及2.2%，销售费用率、管理费用同比分别增长1.8pct/1.8pct但财务费用率同比降低1.0pct。综合看下来，由于收入端压力，公司利润仍存在一定压力，2024Q3公司扣非归母净利润同比下滑70.5%。
    看好中期成长，维持“增持”评级
    考虑到消费信心仍有不足，我们预计公司2024-2026年营收分别为115.1/126.0/132.5亿元，同比增速分别为-5.8%/+9.5%/+5.2%，归母净利润分别为5.0/7.3/8.3亿元，同比增速分别为-29.7%/+47.1%/+13.2%，EPS分别为0.4/0.6/0.7元/股。鉴于公司坚定推进多业态发展和传统业态转型变革，免税业务持续发展，我们看好公司中期成长，维持“增持”评级。
    风险提示：经济增长放缓；零售复苏不及预期；免税进展不及预期风险。
   

分红错期扰动Q3业绩

宁沪高速(600377)
    投资要点
    公司发布2024年三季报。2024年前三季度，公司实现营收140.58亿元，同比增长21.10%，其中第三季度实现营收40.99亿元，同比下降8.37%；前三季度公司实现归母净利润41.20亿元，同比增长2.05%，其中第三季度实现归母净利润13.71亿元，同比下降11.81%。
    受益于车流量上升，Q3路费收入同增1%
    2024Q3，剔除建造收入后公司实现营业收入32.90亿元，同比下降0.89%。其中，受益于路网车流量的上升，收费业务实现收入25.98亿元，同比增长0.93%；配套业务收入实现收入4.49亿元，同比下降8.05%，主要系受油品销量下降影响；地产业务结转收入0.07亿元，同比下降89.48%，主要系子公司地产项目交付规模同比减少；电力销售实现收入1.82亿元，同比增长32.52%，主要系云杉清能海上风电项目上网电量有所增加。
    分红错期导致Q3公司投资收益下降41%
    2024Q3，剔除建造成本后公司营业成本为13.61亿元，同比下降12.95%，主因建造期成本和地产销售业务成本等同比减少。Q3公司财务费用为2.46亿元，同比下降28.64%；Q3公司投资收益为2.99亿元，同比下降41.07%，主因江苏银行分红错期所致（2023年江苏银行于7月分红，2024年分红于2024年6月完成）。
    公司拟投资建设丹金高速项目
    公司拟出资资本金12.71亿元与常州市投资主体共同投资建设丹金项目，公司股比为74.6%。丹金高速北接镇丹高速、五峰山大桥，向南与常溧高速衔接，该通道作为G4013扬州至乐清高速公路的重要组成部分，具有较强的发展潜力，路线全长41.35公里，全线采用双向六车道标准建设，建设工期4年。项目初步设计概算145.63亿元，施工图预算总投资约134.12亿元，资本金占总投资的40%。
    盈利预测与评级
    预计公司2024-2026年营业收入分别为162.16/170.69/171.49亿元，同比增速分别为6.74%/5.26%/0.47%；归母净利润分别为45.55/48.18/50.67亿元，同比增速分别为3.21%/5.78%/5.16%；EPS分别为0.90/0.96/1.01元/股。鉴于公司旗下路产区位优势明显，维持稳定每股派息，维持“增持”评级。
    风险提示：经济增速不及预期；路网分流导致车流量下滑；收费政策变化。
   

竞争加剧业绩承压，现金流持续改善

蒙娜丽莎(002918)
    报告摘要
    事件：公司公布2024年三季报，报告期内营业收入、归母净利润、扣非归母净利润分别为35.72、1.41和1.22亿元，同比分别-21.41%、-57.85%、-63.79%。其中，2024Q3营业收入、归母净利润和扣非归母净利润分别为12.38、0.58和0.54亿，同比分别-24.3%、-65.72%和-68.74%，环比分别-18.38%、-20.63%和-10.63%。
    受下游需求低迷和渠道结构调整的影响，24Q3收入同比下降。房地产市场回落，需求收缩：2024年1-9月全国房屋竣工面积3.68亿平方米，同比-24.4%；其中，24Q3全国房屋竣工面积1.03亿平方米，同比-30.4%，环比-8.6%，季度内累计同比跌幅逐月扩大。24Q1-Q3和24Q3公司经销业务收入约为27.02亿、9.36亿，同比分别下降6.79%和11.21%。24Q1-Q3和24Q3工程战略业务收入约为8.71亿、3.02亿，同比-47.13%、-48.05%，同比降幅相对较大，主要原因是公司基于风险管控策略，持续收缩部分流动性风险较大、毛利率水平较低的工程订单。
    成本波动、价格下降，24Q3毛利率承压；摊薄效应减弱，24Q3费用率同比提升；现金流持续改善。公司24Q3毛利率为29.01%，同比-3.54pct，主要原因是：1）受房地产回落影响，陶瓷行业进入存量竞争时代，产品销售均价持续下行导致利润摊薄；2）全国液化天然气价格同比上行。24Q3公司持续推进内部降本增效，效果逐步显现，单季度毛利率环比+2.01pct。费用方面，由于收入规模同比明显下滑，费用未能有效摊薄，24Q3公司期间费用率同比提升2.35pct；其中，24Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为6.08%/9.64%/3.93%/1.43%，同比-0.55/+2.61/+0.34/-0.05pct。现金流方面，24Q1-Q3公司经营性净现金流净额约5.15亿元，同比+8.2%；24Q3，公司收现比/付现比分别为111.7%/99.46%，同比分别+7.92pct、-3.01pct，现金流状况改善。
    核心逻辑：我们认为相较于瓷砖行业其他龙头企业，公司在产品力方面具备突出优势。
    在经销渠道持续整合下沉，探寻空白市场增量；战略地产渠道重视风险管控，深耕优质客户。伴随未来品牌知名度不断提升，公司望实现领先于行业的稳健经营表现。1）产品力：公司通过坚持产品设计持续创新，加强功能性产品的创新，提高产品附加值和利润水平，在大规格、功能性陶瓷领域持续发力，开发出一系列热销新品，稳固行业地位；以陶瓷大板、岩板铺贴为核心，完善智能整家定制体系，把产品交付升级为空间交付。
    2）渠道：经销渠道的“渠道下沉”策略实施卓有成效，且仍有下沉空间，下一步公司将继续加大县级和镇级市场的布局。店面升级、持续优化销售结构，积极开拓和维护销售渠道，以数字化营销牵引，搭建新零售平台，全国千店陆续参与新零售业务。
    3）品牌：公司建成全球首条，技术国际领先、装备设备国际一流的陶瓷工业氨氢零碳燃烧技术示范量产线，并在报告期内正式投产，实现100%纯氨零碳燃烧技术在建筑陶瓷等高温行业的应用，推动陶瓷产业的绿色低碳化转型。
    4）产能优势：佛山、清远、藤县、高安四大基地，充分发挥各自比较优势，在发展方向和思路上各有侧重。西樵重点强化新技术、新产品研发生产；清远依托产业及原材料优势对西樵基地形成补充；藤县原材料优质，凸显现代化产能优势；高安基地依托区位优势辐射华东核心市场。
    盈利预测：考虑到24Q3地产销售复苏低于预期，地产链需求仍承压，且行业竞争压力不断加大，我们下调盈利预测，主要是下调了24-25年的瓷砖价格及销量假设。预计24-26年公司归母净利润为1.92、2.49、3.41亿元（24、25年前值分别为6.77、8.24亿元），对应当前股价的PE分别为19.2、14.8、10.8倍，维持“增持”评级。
    风险提示：行业竞争加剧；房地产需求复苏弱于预期；地产大客户信用风险；信息更新不及时的风险。
   

中裕科技2024三季度点评：中高端产品优势显著，新设孙公司提升竞争力

中裕科技(871694)
    报告摘要
    事件。2024年10月28日，公司发布2024年三季报。2024年前三季度，公司实现营业总收入4.37亿元，同比下降8.07%；实现归母净利润0.76亿元，同比下降16.83%；实现扣非后归母净利润0.72亿元，同比下降19.57%。
    利润水平小幅下滑。单三季度看，公司实现营业总收入1.47元，同比下降15.40%；实现归母净利润0.39亿元，同比下降3.74%；实现扣非后归母净利润0.36亿元，同比下降4.73%。
    ①净利率水平下降：前三季度毛利率\净利率分别为48.36%\17.31%，较上年同期分别变动0.43pct\-1.98pct，净利率水平小幅下滑。
    ②前三季度公司费用率有所上升：2024年前三季度销售\管理\研发\财务费用率分别为11.60%\9.93%\6.07%\0.25%，相较于2023年前三季度分别变动
    1.22pct\2.76pct\1.71pct\0.23pct，综合费用率上升3.48pct。
    ③运营压力有所增加：公司前三季度经营净现金流-0.23亿元，同比下降158.95%。运营端主要系本期销售减少，销售回款金额减少，部分客户信用账期增加等原因所致。
    低端过剩产能将被淘汰，立足中高端产品优势显著。橡胶软管生产企业多为中小型企业，产品应用领域分散，低端产品同质化竞争严重，高性能产品供应不足。随着下游客户对于软管产品的尺寸、质量、性能等要求越来越高，低端过剩产能将逐步被市场淘汰。公司产品定位于中高端市场，常年毛利率维持在40%以上，海外收入占比近7成，已取得美国FM、UL、英国BSI和欧盟MED等多项海外认证，在产品与渠道方面优势显著。
    公司新设孙公司，进一步提升竞争力。2024年10月24日，公司的子公司安徽优耐德
    管道技术有限公司拟以自有资金投资设立全资孙公司滁州平裕管道科技有限公司。本次设立孙公司的目的在于提升公司及子公司研发能力，开拓公司及子公司的业务，增强公司及子公司的盈利能力，进一步提高公司综合竞争力。
    维持“增持”评级。随着国内厂商的产品高端化，产品进口量将会进一步减少，国产品牌将会进一步扩大市场占有率。考虑公司产品市场推进情况，我们预测公司2024-2026年的归母净利润分别为1.31（前值1.67）/1.39（前值2.21）/1.58亿元，对应PE分别为14.1/13.2/11.7倍。维持“增持”评级。
    风险提示：政策变化的风险；汇率波动风险；研报使用的信息更新不及时的风险；行业规模测算偏差风险。
   

2024年第三季度业绩点评：新业务取得进展，期待旺季环比改善

欢乐家(300997)
    事件：公司发布公告，2024年前三季度实现营收13.4亿元，同比+2.6%；归母净利润0.8亿元，同比-52.3%；扣非归母净利润0.8亿元，同比-51.1%。其中24Q3营收3.9亿元，同比+0.2%；归母净利润131万元，同比-97.2%；扣非归母净利润204万元，同比-95.0%。
    需求偏弱与渠道调整致主业承压，新兴业务取得积极进展。分产品看，1）24Q3饮料收入同比-9.7%，其中椰子汁饮料同比-8.4%，整体有所承压，主要系经济复苏偏慢与餐饮渠道需求较弱，此外渠道调整亦有影响，新品椰子水仍处于培育期；2）24Q3罐头收入同比-4.3%，其中黄桃罐头/橘子罐头分别同比+15.4%/+11.1%，借助零食专营连锁渠道快速增长。分区域看，24Q3华中、华东、西南地区收入同比-2.4%。分渠道看，24Q3经销模式收入同比-26.9%，零食专营渠道快速开拓，单三季度营收3977万元，高于2024年上半年3488万元水平，带动水果罐头产品增长；部分饮料产品陆续进入零食渠道，营收占比环比提升。
    结构变化与费用投放影响，盈利能力短期承压。24Q3归母净利率0.3%，同比-11.4pcts。拆分来看，毛利率30.3%，同比-8.3pcts，主因1）渠道和产品结构变化，新兴零食渠道与原料销售业务毛利率相对较低，收入增长对利润形成拖累；2）椰子原料成本上涨。销售费用率18.3%，同比+3.4pcts，为满足网点渠道维护建设和产品推广需要，增加了理货员等一线人员和新零售团队人员，并加大业务宣传及线上平台推广力度；而增幅环比下降，印证公司费投得到一定程度管控。管理费用率为9.5%，同比+1.2pcts。
    迎战春节礼赠与宴席旺季，静待终端动销改善。短期看，公司产品具备一定礼赠属性，开始筹备24Q4产品堆箱陈列布建、渠道拓展、网点维护等工作，伴随逐渐步入动销旺季+春节备货期提前，叠加费投节奏或环比放缓，我们判断业绩有望实现环比改善。长期看，1）传统业务，公司水果罐头与椰汁饮料具备高性价比优势，并且渠道仍有较大下沉空间，有望实现稳健增长；2）新业务，一方面饮料品类导入零食量贩，有望分享渠道红利，另一方面凭借供应链优势+奥尼尔品牌代言人+渠道优势，椰子水或将打造成第二增长曲线。此外，公司积极布局椰子原料销售业务，亦有望贡献收入增量。
    投资建议：调整盈利预测，预计2024~2026年归母净利润1.8/2.3/2.6亿元，同比-36.9%/+30.6%/+12.4%，对应PE为31/24/21X，考虑到新产品与新渠道拓展节奏存在不确定性，暂时维持“谨慎推荐”评级。
    风险提示：竞争超预期的风险，新业务拓展不及预期的风险，食品安全风险

公司简评报告：付息率明显改善，资产质量稳定

工商银行(601398)
    投资要点
    事件：前三季度，公司实现营业收入6264.22亿元（-3.82%，YoY），归属于母公司普通股股东净利润2690.25亿元（+0.13%，YoY）。9月末，公司总资产为48.36万亿元（+8.71%YoY），不良贷款率1.35%（持平，QoQ），不良贷款拨备覆盖率220.30%（+1.87pct，QoQ）。上半年净息差为1.43%，同比下降24bp，降幅较上半年收窄。
    受需求偏弱及淡化规模导向影响，一般贷款投放明显放缓。Q3末，工行总资产同比增长8.71%至48.36万亿元。边际上看，增速较Q2小幅提升（图1所示），主要是受非信贷金融资产驱动：一方面同业资产降幅明显收窄，另一方面受财政发力影响债券投资延续较快增长。信贷方面，受需求放缓影响，对公与个人一般贷款继续明显少增（图2所示），贷款增速因此进一步放缓。虽一般贷款大幅少增，但票据贴现同比大幅多增，这一特征与Q2类似体现需求偏弱背景下公司加大收票力度以维持信贷平稳增长。9月下旬以来，化债、房地产政策超预期，信贷需求及债券供给有望扩大，工行资产增速下行压力或缓解。
    “挤水分”影响淡化，存款增长趋于平稳。主要受金融数据“挤水分”影响，今年Q2存款环比净流出，明显弱于季节性，致使存款增速回落幅度明显大于M2（图3所示）。Q3以来，“挤水分”影响基本消除，存款增长趋于稳定。上半年工行存款定期化程度随行业上升（图4所示），一方面是由于企业活期存款受“挤水分”负面影响较大，另一方面是由于需求较弱背景下个人与企业部门资金循环仍受阻。“9.24”以来，宏观政策加码，效果逐步显现，认为后续房地产市场止跌回稳与消费回暖将缓解存款定期化压力。
    存款降息效果明显体现，付息率改善促进单季息差小幅回升。测算Q3工行单季息差1.43%同比下降15BPs（图5所示），降幅较Q2明显收窄，环比则提升5BPs。测算Q3生息率3.03%同比下降约31bp，降幅与Q2持平，一方面是因为LPR、存量住房贷款利率下调影响持续，另一方面是因为受近年政府债发行力度较大、利率下行影响，债券投资组合中低息券占比提升。负债端，测算Q3付息率1.79%，同比下降约20BPs，主要是多轮存款降息及治理“手工补息”重定价效果体现。展望后市，存量住房贷款利率及LPR下降对明年生息率形成较大压力，同时，明年Q1存款降息效果将较为明显，将较大程度缓冲资产端下行压力，综合来看，现有条件下，明年息差仍面临惯性下行压力，但降幅有望收窄。
    手续费及佣金收入受市场因素继续明显下降。Q3手续费及佣金收入下降仍较为明显，预计仍主要是受降费政策、资本市场表现较弱、居民消费放缓等因素影响，财富管理、资产管理、担保承诺、银行卡等业务对手续费拖累仍较大（图6所示）。“9.24”以来政策转向资本市场向好，对财富管理手续费影响正面。同时，降费影响淡化，Q4保险代销业务手续费降幅有望大幅收窄。基于以上，认为Q4手续费及佣金收入降幅将明显收窄。
    不良率稳定，拨备覆盖率小幅上升。受益于良好客户基础，工行总体资产质量保持稳健。Q3末不良贷款率为1.35%，环比持平，保持近年最低水平（图7所示）。不良贷款拨备覆盖率220.30%，环比+1.87PCT。上半年居民领域风险上升趋势较为明显（图8所示），近期政策不断加码对居民收入影响正面，预计个贷风险可控。鉴于上半年制造业、租赁和商业服务业、房地产业、批发零售业等不良集中行业不良率均下降（图9所示），预计对公贷款资产质量稳中向好。综合来看，虽个贷扰动仍存在，但在宏观政策加码、对公资产质量向好、不良处置审慎等积极因素作用下，预计工行整体资产质量仍能保持稳定。
    盈利预测与投资建议：Q3付息率带动息差改善，我们小幅上调2024年收入目标。同时，预计10月LPR、存量住房贷款利率及存款利率对明年息差综合影响偏负面，我们据此小幅下调明年收入目标。预计2024-2026年营业收入分别为8183、8127、8615亿元（原预测为8160、8257、8817亿元），归母净利润分别为3648、3660、3727亿元（原预测为36093656、3802亿元），对应同比0.21%、0.35%与1.83%。预计2024-2026年末普通股每股净资产为10.08、10.73与11.40元，对应10月31日收盘价PB为0.60、0.56、0.53倍。由于工行客户基础良好、业务多元，预计仍能在压力上升的经营环境中实现稳健经营，当前估值处于历史较低水平，维持“增持”评级。
    风险提示：零售资产质量大幅恶化；贷款利率大幅下行；定期化加剧推升存款成本。

业绩符合预期，海外拓展加速

明阳电气(301291)
    投资要点
    事件：2024年前三季度，公司累计实现营业收入40.9亿元，同比增长23.5%；实现归母净利润4.4亿元，同比增长37.6%，主要系公司业务规模增长提升利润；实现扣非归母净利润4.3亿元，同比增长38.6%。2024Q3，公司实现营业收入16.2亿元，同比增长14.9%；实现归母净利润1.9亿元，同比增长22.1%；实现扣非归母净利润1.9亿元，同比增长21.4%。
    毛利与净利率保持稳定，销售费用有所增长。盈利端：2024前三季度毛利率与净利率分别为23%/10.7%，分别同比+0.1pp/+1pp。2024Q3毛利率与净利率分别为22.7%/11.7%，分别同比-1.9pp/+0.6pp。费用端：2024前三季度销售/管理/财务费用率分别为4.4%/2.3%/-0.4%，分别同比+0.5pp/-0.3pp/-0.5pp。2024前三季度销售费用1.8亿元，同比增长40.4%，主要系公司业务规模增长，招投标费用及销售人员薪酬等费用增加；研发费用1.4亿元，同比增长33%，主要系公司持续加大研发投入，增加更多研发项目同时扩大研发团队；财务费用由正转负，为-0.2亿元，系公司首次公开发行股票收到募集资金利息所致。
    公司投资建设新厂房，扩大产能支撑未来发展。公司将原有“年产智能环保中压成套开关设备2万台套生产建设项目”项目调整为“明阳现代能源高端装备科技园项目（一期）”，投资总额增至10亿元，其中利用原有募投资金2.2亿元及超募资金7.8亿元，引入智能化生产线，目标年产能为1万台成套开关设备、2千台干式变压器及1千台箱式变电站。预计2026年底完工，年新增收入可达15亿元，新增净利润1.4亿元。伴随产能逐步爬坡，产品结构优化，助推公司长远发展。
    持续拓宽海外市场，提振未来增长。公司通过与国内外知名新能源企业合作，在国际市场积极布局，产品已覆盖东南亚、欧洲、北美等40多个国家和地区。公司持续推出适用于光伏、风电、储能等不同应用场景的创新产品，研发了一系列具有竞争力的技术解决方案，如66kV预制式智能化海上升压系统、72.5kV环保气体绝缘开关设备等，进一步增强了公司在行业内的技术领先地位。此外，公司注重ESG理念的践行，致力于绿色工厂建设和低碳产品创新，成功入选“国家级绿色工厂”。
    盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年营收分别为64.2亿元、80.8亿元、98.3亿元，未来三年归母净利润同比增速分别为28.4%/30.3%/29.3%。公司背靠明阳集团技术平台优势显著，受益海风装机回暖以及海外变压器需求高景气，公司业绩有望持续向上，维持“持有”评级。
    风险提示：海外业务拓展不及预期的风险；海风装机不及预期的风险；汇率波动影响公司海外业务收入的风险；新产品研发不及预期的风险；竞争激烈影响公司盈利水平的风险。

北交所信息更新：完成自主知识产权微晶玻璃研发及试制，短期业绩承压

戈碧迦(835438)
    2024前三季度实现营收4.47亿元、归母净利润5,867.24万元
    光学玻璃“小巨人”戈碧迦2024前三季度实现营业收入4.47亿元（-24.19%），归母净利润5,867.24万元（-31.87%），毛利率为31.70%，净利率为13.12%。2024Q3公司业绩略低于预期，我们下调2024-2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润分别为70/77/100百万元（原78/83/109百万元），EPS分别为0.50/0.54/0.70元，当前股价对应P/E分别为46.8/43.5/33.6倍，我们看好公司长期可持续发展能力以及在玻璃材料领域技术优势，维持“增持”评级。
    坚持玻璃材料服务商发展定位，完成自主知识产权微晶玻璃产品研发及试制公司坚持玻璃材料服务商的发展定位，持续加大产品配方、量产工艺的研发与迭代，致力于解决下游应用领域对玻璃材料提出的各种性能需求，不断拓展产品多元化的应用领域。公司将在光学玻璃领域，持续推出系列新产品，增加产品种类，开拓下游应用领域。在纳米微晶玻璃领域，加强产业链布局，研发不同系列自主知识产权的微晶玻璃产品，实现该业务的可持续发展，为公司长远发展储备资源。2024H1，公司已完成自主知识产权的微晶玻璃产品研发及试制，正积极推进终端客户产品认证及商务合作工作。后期将积极开发其它系列的特种功能玻璃材料，为公司长期发展奠定坚实基础。
    2024年前三季度研发费用3992.41万元，积极推进CNAS认证工作
    2024年前三季度公司研发费用为3992.41万元，同比增长39.89%。截止2024H1，公司研发人员共123人，开展研发项目15项，新增6项发明专利。公司研发能力建设重点在光学玻璃和特种功能玻璃的配方开发、纳米微晶玻璃专利布局、工艺优化、窑炉创新设计、先进检验检测设备购置、高端研发人才引进、研发体系建设等方面的持续投入。公司研发中心先后购置29台（套）国内外先进检测设备，增加检测项目18个。随着公司研发项目逐渐增多，公司开始推行IPD研发体系项目管理，建立健全了各类物理、化学检测试验室，覆盖各类玻璃材料的全性能检测。同时，积极推进研发中心检测能力的CNAS认证工作。
    风险提示：毛利率下降风险、新客户开拓不利风险、原材料价格波动风险

利润超预期增长，战略转型初见成效

北陆药业(300016)
    主要观点：
    事件：
    公司发布2024年三季度报告，前三季度，公司实现营业收入7.30亿元，同比增长12.30%；归母净利润为2439.43万元，同比增长1156.34%。
    第三季度，公司实现营业收入2.56亿元，同比增长20.77%；归母净利润为485.31万元，同比增长163.36%，公司经营保持稳健态势，盈利能力强力回升，战略转型初见成效。
    点评：
    公司基本盘稳固，并表天原药业加大中成药板块布局
    公司持续推动纳入集采的对比剂产品及降糖类产品的集采执标工作，并积极推广其他未纳入集采的产品销售，同时海外市场业务进展顺利。
    公司已通过并购的方式收购承德天原药业80%的股权，并已成功并表。公司目前拥有59个中成药产品，北陆药业的九味镇心颗粒和天原药业的金莲花颗粒作为公司两大销售额过亿的“黄金单品”，不仅具有良好的市场竞争力，同时为公司打造中药品牌提供了极强的助力。随着公司对天原药业的整合与赋能，公司的中药板块将成为公司业绩持续增长的重要驱动力，有望成为公司的“第二增长曲线”。
    研发效率不断提升，研发成果落地提升公司业绩天花板
    公司继续调整研发组织架构，提高研发效率，在对比剂制剂及原料药、中枢神经、内分泌、消化、维生素、外用制剂等领域布局，研发立项更加多元。全资子公司艾湃克斯积极落实公司的各项研发任务，并取得了阶段性的进展。
    公司钆布醇注射液（15ml:9.0708g）、盐酸帕罗西汀肠溶缓释片、钆特酸葡胺注射液及原料药、硫酸钠等获批上市。钆贝葡胺注射液（10ml:5.290g）、钆喷酸葡胺注射液（10ml：4.69g、12ml：5.63g）通过仿制药质量和疗效一致性评价。控股子公司海昌药业碘克沙醇化学原料药获批上市，生产车间通过GMP符合性检查。丰富的产品储备让公司未来经营业绩有了更多的增长可能性。
    投资建议：维持“增持”评级
    预计2024-2026年公司收入分别为10.76/13.97/16.61亿元（前值为10.58/13.51/15.74亿元），收入增速分别为20.8%/29.8%/19.0%，2024-2026年归母净利润分别为26/39/44百万元（前值18/31/39百万元），增速分别为136.0%/49.8%/14.9%，2024-2026年EPS预计分别为0.05/0.08/0.09元，对应2024-2026年的PE分别为94/63/55x，公司作为国内对比剂领头企业，不断通过“外延并购+自主研发”开辟公司第二增长曲线，我们看好其未来发展。维持“增持”评级。
    风险提示
    产品未中标集采或价格下降的风险；研发进度或结果不理想的风险；投资并购及整合的风险。

2024Q3点评报告：Q3收入延续增长，利润受订单结构影响有所承压

富恒新材(832469)
    报告摘要
    事件：公司发布2024年三季报。单季度看，2024Q3公司实现收入1.79亿元，同比+22%，实现归母净利润1270万元，同比-36%，实现扣非归母净利润1051万元，同比-33%；前三季度，公司实现收入5.73亿元，同比+46%，实现归母净利润4709万元，同比+6%，实现扣非归母净利润3832万元，同比+2%。
    成长性分析：2024年前三季度收入同比+46%，归母净利润同比+6%，其中Q3收入同比+22%（相较于Q2延续快速增长态势），归母净利润同比-36%，我们认为前三季度公司收入实现高增但利润增速不及预期的主要原因是①新客户拓展顺利，订单增加；②低毛利订单占比提升，拉低整体盈利水平。
    盈利能力分析：1）盈利能力方面，2024年前三季度公司销售毛利率15.94%，同比-4.58pp，销售净利率8.20%，同比-3.06pp，单季度看，2024Q3公司销售毛利率17.38%，同比-2.96pp，销售净利率7.07%，同比-6.48pp；2）期间费用率方面，2024年前三季度公司销售/管理/财务/研发费用率分别为0.67%、1.31%、1.87%、3.41%，同比分别-0.19pp、-0.94pp、-1.30pp、+0.16pp。
    现金流及营运能力分析：1）现金流方面，2024年前三季度公司经营性净现金流为-2909万元，较去年同期增加，主要由于客户应收款回笼所致；2）营运能力方面，2024年前三季度公司存货/应收账款周转天数分别为88/155天，同比分别+34/-60天。
    产能逐步扩张奠定业绩增长基础，设备自动化升级助力产线降本增效。公司深圳厂区产能3.4万吨，中山项目投产后将增4万吨，合计7.4万吨，将极大缓解产能不足。深圳和中山两地设备通用且柔性可调，中山基地配备高扭矩机台和自动化设备，深圳厂区也正进行自动化改造，整体设备自动化程度提升，将进一步降本增效。
    盈利预测：公司作为改性塑料行业翘楚，受益于市场稳健增长以及自身技术创新、产品及客户布局优势，主业将迎来快速增长；同时公司积极拓展PEEK材料，有望在新兴领域贡献业绩增量。预计2024-2026年公司归母净利润分别为0.62/0.83/1.01亿元（前值为0.69/0.90/1.06亿元，据2024Q3业绩情况有所调整），据2024年10月31日股价（13.66元），对应PE为31、23、19X。维持“增持”评级。
    风险提示：募投项目爬产进度不及预期、下游需求不及预期、原料价格波动等风险
   

2024年三季报点评：2024年Q3毛利率同比提升，经营杠杆助公司Q3扣非归母净利润同比高增87.8%

中国重汽(000951)
    事件:
    2024年10月30日，公司发布2024年第三季度报告，前三季度累计实现营收335.9亿元，同比增长9.2%，其中Q3为91.9亿元，同比/环比分别下降13.2%/29.2%；前三季度累计实现归母净利润9.3亿元，同比增长42.5%，其中Q3为3.2亿元，同比增长97.9%。公司前三季度累计
    实现扣非归母净利润8.6亿元，同比增长34.1%，其中Q3为2.7亿元，同比增长87.8%。
    投资要点:
    2024年Q1-Q3公司营收增速优于行业整体据中汽协，2024年Q1-Q3重卡批发68.3万辆，同比下降3.3%，其中Q3为17.8万辆，同比下降18.2%。公司2024年Q1-Q3营收同比增长9.2%，Q3同比下降13.2%，优于行业整体水平。
    2024年Q3毛利率同比显著提升，助公司利润同比快速增长2024年Q1-Q3毛利率为7.7%，同比增长0.4pct，其中Q3为8.3%，同环比分别提升1.7和1.1pct。高ASP的出口市场带动，使公司在Q3营收略有下滑的情况下盈利快速提升。2020年、2021年中国重汽H的平均ASP为28.2万元，由于2020年、2021年中国重汽H出口占其整体销量比重不大，分别为11.1%与19.2%，我们认为可
    将28.2万元作为国内重卡均价的近似值，据海关总署，2023年我国出口重型牵引车与货车ASP分别为31.9与29.9万元，价差分别达到3.7与1.7万元。
    公司是重卡出口龙头，出口高景气持续将帮助公司持续增长公司产品出口市场份额连续十几年占据国内重卡行业首位，出口景气度持续将帮助公司维持增长。据海关总署，2024年前9个月我国累计出口重卡25.8万辆，同比增长12.6%，从增速看，我国重卡的几个主要出口市场都表现出连续稳定的增速数据。其中非洲2018年-2023年复合增速与2024年Q1-Q3累计增速分别为21.3%与31.5%，东南亚为15.6%与33.4%，拉丁美洲为28.7%与19.6%。这与我国重卡产品性价比高、供应稳定，目标市场经济持续发展，卡车需求向上的逻辑吻合。俄罗斯是我国重卡出口增速最快、体量最大的目的地市场之一，我们认为尽管报废税提升，但中国重卡在俄罗斯市场性价比较高，对于其进口需求或维持在较高水平。我们按照俄乌冲突前（2020年及2021年）本土品牌市占率50%左右的基准以及对俄罗斯重卡市场体量的中性测算，2024年我国向俄罗斯出口重卡累计销量或同比下降10%-20%左右，约9-10万辆，2025年我国向俄罗斯出口重卡累计销量或同比下降20%-30%左右，约6-8万辆。综合各目的地市场，我们认为2023年30万辆将是中国重卡出口增长的起点，出口高景气持续将帮助公司持续增长。
    盈利预测和投资评级公司是国内重卡整车龙头之一，在多个细分市场表现亮眼，且出口份额连续十几年占据行业首位，在国内市场持续复苏，出口市场高景气持续的背景下，我们认为公司具备较高经营杠杆，利润具有较大向上弹性。我们预计公司2024-2026年实现营业总收入492、587与711亿元，同比增速17%、19%与21%；实现归母净利润15、17与23亿元，同比增速为37%、18%与30%。EPS为1.26、1.48与1.93元，对应当前股价的PE估值分别为13、
    11与8倍，首次覆盖，给予“增持”评级。
    风险提示国内重卡市场复苏不及预期；公司国内市场市占率提升不及预期；公司新能源发展不及预期；海外市场拓展不及预期；全球地缘政治风险超预期。
   

2024年三季报点评：原材料上涨致使业绩下滑，期待募投产能释放与高端产品国产替代：太湖远大（920118）

》研报附件原文摘录）
太湖远大(920118)
    投资要点
    原材料成本上升及外销收入占比下降，致使公司利润承压下滑。公司发布2024年三季报，2024Q1-3实现营业收入11.96亿元，同比+7.43%；归母净利润0.46亿元，同比-17.66%；扣非归母净利润0.45亿元，同比-15.41%。单季度来看，2024Q3实现营收4.35亿元，同比+13.22%，环比+2.97%；归母净利润0.08亿元，同比-55.51%，环比-65.06%；扣非归母净利润0.08亿元，同比-54.40%，环比-66.21%。从利润率水平来看，2024Q1-3公司实现销售毛利率9.08%，同比-1.89pct。公司净利润下滑主要系原材料成本上升，受国内市场竞争影响，销售单价的调整相对滞后，以及毛利率相对较高的外销收入占比下降等原因所致。
    费用率水平基本稳定，经营活动现金流承压。2024Q1-3公司期间费用率有所提升，销售/管理/财务费用率分别为1.56%/1.31%/0.56%，同比+0.96/+1.36/+0.50pct。同时，公司加大研发投入，研发费用较上年同期增长27.05%，研发费用率提升0.25pct。此外，受下游客户销售及回款周期影响，2024Q1-3公司应收账款4.51亿元，同比+66.96%，根据以往回款周期，预计四季度资金回笼情况好转。由于应收账款增加导致营运资金占用增大，2024Q1-3公司经营活动产生的现金流量净额为-3.08亿元，较上年同期下降12.08%。
    乘绿色环保与国产替代东风，募投产能放量潜力可期。1）产品：国内少数实现产品系列化生产的企业之一，包括硅烷交联聚乙烯电缆料、化学交联聚乙烯电缆料、低烟无卤电缆料和屏蔽料，在品种多样性、性能稳定性和质量可靠性等方面均位于行业前列。2）客户：2023年入选中国电线电缆行业最具竞争力企业前20强中有19家为公司的合作客户，公司市占率在国产企业梯队位于前列，在同类供应商中竞争力较强。此外，公司已拥有70家境外合作客户，覆盖24个国家及地区。3）募投项目：公司现有生产线已基本满负荷运转，募投项目将新增35kV及以下过氧化物可交联电缆料1.2万吨、新能源特种材料3.8万吨的产能，有望进一步提高公司生产能力；公司计划研发500KV及以下过氧化物可交联电缆料，高压超高压技术有望打破垄断，助力产品结构升级。募投项目100%达产后预计贡献营收超9亿元，贡献净利润近7千万。
    盈利预测与投资评级：公司为环保型线缆用高分子材料专精特新“小巨人”，规模化生产国内领先，我们预测公司2024-2026年归母净利润为0.78/0.90/1.09亿元，对应最新PE为17.73/15.47/12.78倍，首次覆盖，给予“增持”评级。
    风险提示：1）宏观经济运行及下游行业波动；2）原材料价格波动的风险；3）应收账款发生坏账的风险。

2024年三季报点评：Q3归母净利润同比增速转正，发布股权激励彰显信心

秦川机床(000837)
    投资要点
    营收小幅增长，2024Q3单季度归母净利润同比增速转正
    2024年前三季度公司实现营收28.86亿元，同比+2.01%，实现归母净利润0.56亿元，同比-34.31%，实现扣非归母净利润-0.16亿元，同比-63.32%。在制造业景气度低迷背景下，公司营收仍维持正增长。
    单季度看，公司2024Q3单季度实现营收8.65亿元，同比+1.26%，实现归母净利润0.13亿元，同比+166.47%，实现扣非归母净利润-0.23亿元，同比-106.89%。
    毛利率有所下滑，费用端表现较为稳定
    2024年前三季度公司毛利率为16.57%，同比-1.49pct，其中2024Q3单季度公司毛利率为15.50%，同比-1.91pct，环比-1.76pct。毛利率有所下滑。2024年前三季度公司销售净利率为2.89%，同比-0.59pct，其中2024Q3单季度公司销售净利率为2.48%，同比+1.39pct，环比-0.27pct。
    期间费用方面，2024年前三季度公司期间费用率为16.58%，同比+0.05pct，其中销售/管理/财务/研发费用率分别为3.75%/8.07%/-0.06%/4.82%，同比+0.16pct/+0.55pct/-0.24pct/-0.43pct，公司期间费用率同比持平，其中管理费用率有所提高，我们判断主要系公司支付的职工薪酬增加。
    发布股权激励计划，彰显未来成长信心
    1）公司发布股权激励计划：2024年10月9日公司发布了首期限制性股票激励计划（草案），计划向公司的高管、研发骨干、销售骨干等授予不超过1900万股的限制性股票。
    2）股权激励解除限售条件包括四方面：①以2023年归母净利润为基数，2025/2026/2027年净利润增长率不低于32%/52%/75%（且不低于同行业均值或对标企业75分位值）；②2025/2026/2027年净资产收益率不低于1.42%/1.61%/1.82%，（且不低于同行业均值或对标企业75分位值）；③2025/2026/2027年ΔEVA＞0；④2025/2026/2027年创新业务收入较上一年度增长率不低于10%。
    3）彰显公司未来成长信心：本次股权激励从净利润、净资产收益率、经济附加值、创新业务收入四方面进行考核，对2025-2027年经营提供了指引性的目标，彰显公司未来成长信心。
    盈利预测与投资评级：考虑到机床行业复苏进程不及预期，我们下调公司2024-2025年归母净利润预测分别为0.76（原值3.14）/1.37（原值4.24）亿元，预测2026年归母净利润为1.80亿元，当前股价对应动态PE分别为119/66/50倍，考虑到公司募投项目建设进展顺利，未来有望注入新增长活力，维持“增持”评级。
    风险提示：制造业复苏不及预期，机床需求不及预期，宏观经济波动风险

2024年三季报点评：业绩短期承压，静待下游需求回暖

奔朗新材(836807)
    投资要点
    单Q3公司业绩承压，利润增速有所下滑
    2024年前三季度公司实现营收4.21亿元，同比-0.62%，实现归母净利润0.26亿元，同比-22.75%，实现扣非归母净利润0.25亿元，同比-15.63%。前三季度营收基本持平，利润端同比下降主要系期间费用率提高叠加资产/信用减值损失提高。
    单季度看，公司2024Q3单季度实现营收1.49亿元，同比-4.16%，实现归母净利润0.08亿元，同比-43.29%，实现扣非归母净利润0.07亿元，同比-25.43%。
    毛利率有所提升，财务费用率提高带动期间费用率上升
    2024年前三季度公司毛利率为29.42%，同比+1.84pct，2024Q3单季度毛利率为30.82%，同比+0.78pct，环比+3.11pct，公司毛利率稳步提升。2024年前三季度公司销售净利率为5.79%，同比-1.72pct，2024Q3单季度销售净利率为4.77%，同比-3.41pct，环比-0.52pct。销售净利率下降主要系费用率提高及减值损失有所提升。
    2024年前三季度期间费用率为19.22%，同比+1.72pct，其中销售/管理/财务/研发费用率分别为7.47%/8.48%/-0.86%/4.13%，同比分别-0.20pct/+0.64pct/+1.79pct/-0.51pct。其中财务费用率增幅较大，主要系汇兑损失有所提升。
    持续加强技术创新，持续推进国际化战略
    1）公司坚持研究创新和技术改进并重：公司积极加强新材料、新技术、新工艺、新设备、新产品、新应用研究，为技术创新和产品创新提供可持续支撑保障。2024年前三季度公司开展了重要产品之一磨边轮的基体加工自动化生产线升级并取得了阶段性成果。
    2）加快推进国际化战略：公司为持续深化金刚石工具产品的国际化布局，投资设立了海外生产型控股子公司土耳其奔朗，并已正式投入生产运营，未来将进一步强化区位优势、提升客户服务效率。另外印度奔朗、欧洲奔朗也在正常运营，持续拓展海外市场。
    盈利预测与投资评级：考虑到期间费用率提高公司利润端短期承压，我们下调公司2024-2026年归母净利润预测分别为0.34（原值0.40）/0.38（原值0.45）/0.44（原值0.51）亿元，当前股价对应动态PE分别为61/54/47倍，考虑到公司持续加强技术创新与产品升级，且国际化战略布局不断加速，维持“增持”评级。
    风险提示：宏观经济波动风险，行业竞争加剧风险，原材料价格波动风险。

2024年三季报点评：业绩符合预期，Q3归母净利润同比+38%

吉冈精密(836720)
    投资要点
    业绩符合预期，2024Q3单季度归母净利润同比+38%
    2024Q1-Q3公司实现营收3.97亿元，同比+19.17%；实现归母净利润0.44亿元，同比+36.08%；实现扣非归母净利润0.42亿元，同比+51.27%。营收增长系公司汽车零部件和电子零部件业务进展顺利，利润端增速高于营收端系规模效应摊薄固定费用，盈利能力增强。
    单季度来看，2024Q3单季度实现营收1.55亿元，同比+12.38%；实现归母净利润0.18亿元，同比+38.39%；实现扣非归母净利润0.18亿元，同比+47.55%。
    毛利率有所提升，期间费用率维持稳定
    2024Q1-Q3公司毛利率为21.02%，同比+2.40pct，2024Q3单季度毛利率为20.15%，同比+3.30pct，环比-1.95pct。2024Q1-Q3公司销售净利率为11.14%，同比+1.41pct，2024Q3单季度销售净利率为11.57%，同比+2.18pct，环比+0.07pct。公司利润率水平同比有所提升。
    2024Q1-Q3公司期间费用率为8.81%，同比+0.16pct，其中销售/管理/财务/研发费用率分别为1.50%/3.04%/0.24%/4.03%，分别同比-0.31pct/+0.63pct/-0.12pct/-0.04pct。管理费用率增长主要系：1）2024年前三季度公司提高员工薪酬待遇，及新增管理人员导致职工薪酬支出同比增加；2）2024年前三季度因经营需要，中介机构咨询服务费用同比增加；3）2024年前三季度随着业务往来活动增加，交际应酬费同比增加。
    汽车零部件行业持续扩容，产能扩充打开长期成长空间
    1）汽车行业景气向上，零部件市场空间持续扩容：2023年我国乘用车销量为0.26亿辆，同比+10.61%，2024年1-9月乘用车销量为0.19亿辆，同比+3.03%。汽车行业景气度持续提升，带动汽车零部件行业市场空间持续扩容，预计2024年我国汽车零部件制造业营收将同比+4.80%达到46200亿元。
    2）产能扩充，打开成长天花板。公司投资建设的无锡东北塘工厂于2023年1月投产，建成投产后形成年产9000吨新能源汽车等精密机械零部件及500套模具的生产能力。公司产能进一步扩充，释放成长活力。
    盈利预测与投资评级：我们维持公司2024-2026年归母净利润预测分别为0.60/0.75/0.92亿元，当前股价对应动态PE分别为57/46/37倍，维持“增持”评级。
    风险提示：宏观经济波动风险，行业竞争加剧风险，原材料价格波动风险。

2024三季报点评：Q3需求放缓，业绩短期承压

广厦环能(873703)
    投资要点
    事件：公司发布2024年三季度报告，2024Q1-Q3公司实现营收4.13亿元，同比-11.35%；归母净利润1.22亿元，同比-4.34%；扣非归母净利润1.08亿元，同比-13.64%；2024Q3实现营业收入0.69亿元，同比-65.66%，环比-62.73%；归母净利润0.27亿元，同比-51.45%，环比-51.78%；扣非归母净利润0.16亿元，同比-71.35%，环比-71.04%。
    Q3期间费用率涨幅较大，财务费用率有所改善：2024Q3公司期间费用率23.07%，同比+15.37pct，环比+10.72pct，销售、管理、研发、财务费用率分别为4.57%/8.00%/11.31%/-0.81%，同比+3.22/+4.69/+8.12/-0.66pct，环比+0.01/+3.83/+7.44/-0.56pct。2024Q1-Q3公司期间费用率13.12%，同比+3.21pct，其中销售费用率3.49%，同比+1.64pct，主要系本期加大市场开发投入；财务费用率-0.26%，同比-0.13pct，主要系本期利息收入增加。
    Q3发货环降盈利下滑，看好公司长期成长。2024Q3需求略有放缓，发货较少导致营收及归母净利润有所下滑，长期看节能化转型发展下高效换热器需求有望持续增长，看好公司长期成长。
    盈利预测与投资评级：我们基本维持此前盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润为1.52/1.73/1.93亿元，同增21%/14%/11%，对应PE为21/18/16，维持“增持”评级。
    风险提示：宏观经济及下游行业风险，客户集中度较高的风险。

2024年三季报点评：Q3营收同比+24%，利润端受非经常性因素扰动

新锐股份(688257)
    投资要点
    收入端符合预期，Q3利润端受非经常性因素影响
    2024年前三季度公司实现营收13.54亿元，同比+16.84%，实现归母净利润1.35亿元，同比+5.89%，实现扣非归母净利润1.13亿元，同比+4.53%。公司营收增长较快主要系公司国内切削工具合金、凿岩工具合金等硬质合金产品及硬质合金切削工具的增长，同时配套产品、凿岩装备产品收入也略有增长。
    单季度来看，公司2024Q3单季度实现营收4.70亿元，同比+23.50%，实现归母净利润0.37亿元，同比-12.31%，实现扣非归母净利润0.31亿元，同比-15.14%。2024Q3单季度公司营收保持高增态势，利润增速背离主要系汇兑损失&信用减值等非经常性因素，我们预计Q4有望恢复正常。
    毛利率略有下降，汇兑损益变动拉动财务费用率提高
    2024年前三季度公司毛利率为31.72%，同比-1.15pct，2024Q3单季度毛利率为30.85%，同比-3.00pct，环比-0.68pct，单季度毛利率有所下滑。2024年前三季度公司销售净利率为11.50%，同比-1.43pct，2024Q3单季度销售净利率为9.10%，同比-3.34pct，环比-3.75pct。
    期间费用率方面，2024年前三季度公司期间费用率为18.62%，同比+0.50pct，其中销售/管理/财务/研发费用率为5.58%/8.23%/0.78%/4.04%，同比+0.32pct/-0.14pct/+0.67pct/-0.35pct，2024年前三季度公司期间费用率略有提升，其中财务费用率增幅较高，我们判断系利息支出增多与汇兑损失增加。
    持续开拓海外市场，增加研发投入强化技术创新：
    （1）2024年公司积极开拓海外市场，但中期发货略受影响。受发货放缓影响，2024H1公司海外业务收入3.73亿元，同比-0.81%。公司对海外市场前景看好，并不断加强海外子公司管理，在把握现有客户资源的同时，进一步发掘老客户的价值，参加有国际影响力的展会、利用新媒体平台进行品牌推广和市场营销等措施，推动新产品、新市场发展。
    （2）遵循创新驱动的发展战略，持续强化技术创新。2024年前三季度公司研发费用0.55亿元，同比增长7.54%。2024年上半年公司新增获授发明专利4项，实用新型专利11项。研发投入持续提高，公司不断强化技术创新能力，为中长期竞争力与成长性注入活力。
    盈利预测与投资评级：考虑到国内制造业复苏进程略低于市场预期，我们下修公司2024-2026年归母净利润预测分别为1.87（原值2.05）/2.53（原值2.64）/3.26（原值3.36）亿元，当前股价对应动态PE分别为17/12/10倍，考虑到公司积极布局海外市场与长期成长性，仍维持“增持”评级。
    风险提示：制造业复苏不及预期、原材料价格波动风险、境外子公司经营管理风险。

2024年三季报点评：业绩受房地产业务收尾影响，看好半导体设备业务放量

万业企业(600641)
    投资要点
    Q3业绩环比回暖，看好专用设备业务陆续放量：2024前三季度公司实现营收3.08亿元，同比-59.6%，归母净利润为-3167.68万元，同比扭亏，主要系房地产业务进入收尾阶段，房产交付同比减少；扣非净利润为492.50万元，同比-92.2%；其中非经常性损益-3660.19万元，主要系投资理财产品收益。Q3单季营收为1.07亿元，同环比-71.4%/+4.6%；归母净利润为3913.33万元，同比-13.1%，环比扭亏为盈。
    Q3盈利能力稳步提升，持续保持专用设备业务高研发投入：2024前三季度毛利率为59.30%，同比+6.3pct；销售净利率为-36.25%，同比-50.3pct，期间费用率为90.54%，同比+57.0pct，其中销售费用率为6.86%，同比+5.0pct，管理费用率为54.78%，同比+34.9pct，研发费用率为39.62%，同比+24.2pct，财务费用率为-10.72%，同比-7.0pct。公司2024年前三季度研发费用为1.22亿元，同比+3.4%，半导体领域持续加大研发投入。Q3单季度毛利率为58.43%，同比+0.9pct，环比+15.7pct；销售净利率为8.02%，同比+3.5pct，环比+90.7pct。
    合同负债高增，专用设备业务取得头部客户重复订单：截至2024Q3末公司合同负债为2.69亿元，同比+76.6%，表明公司在手订单充足；存货为12.02亿元，同比-0.2%。2024H1公司子公司凯世通及嘉芯半导体共获得专用设备订单约2.2亿元，订单主要包括3家12英寸晶圆厂头部客户的重复订单与2家新客户订单。Q3公司经营性现金流为1954.09万元，现金净流出同环比转正。
    离子注入设备快速放量，“1+N”平台化发展打开成长空间：公司在稳固离子注入设备国产龙头地位的同时，横向拓展薄膜沉积、刻蚀等市场规模更大的设备环节，实现“1+N”平台化+模块化发展，纵向基于CompartSystems布局半导体设备零部件领域，不断打开成长空间。1）离子注入机：凯世通在手订单饱满，业绩有望迎来高速增长。展望未来，看好凯世通在实现从0到1突破的基础上，由1至N快速放量。2）横向：2021年公司与宁波芯恩共同设立嘉芯半导体，覆盖薄膜沉积、刻蚀、清洗、热处理等设备，平台化发展快速推进。3）纵向：2020年12月公司牵头收购全球半导体设备零部件龙头Compart Systems，夯实核心竞争力。
    盈利预测与投资评级：考虑到公司业务结构，我们下调2024-2026年归母净利润分别至0.2（原值2.1）/1.1（原值2.7）/2.7（原值3.3）亿元，当前市值对应动态PE分别为906/127/52倍，考虑到公司半导体业务的成长性，维持“增持”评级。
    风险提示：晶圆厂扩产节奏不及预期，订单获取及交付不及预期等。

2024三季报点评：24Q3微逆环比持平，工商储放量推动业绩增长

昱能科技(688348)
    投资要点
    事件：公司发布24年三季报，24Q1-3营收15.3亿元，同增58%；归母净利润1.49亿元，同比-17%；毛利率32.6%，同比-8.4pct。其中24Q3营收6.3亿元，同环比+104%/+35%；归母净利润0.62亿元，同环比+33%/29%，毛利率28.3%，同环比-11.7/-7.1pct，主要系低毛利率工商储占比提升。业绩略超市场预期。
    微逆出货环比持平，工商储集中交付放量。24Q3公司微逆出货约26万台，环比持平，毛利率基本维持稳定；分区域看公司仍以欧美为主，欧洲占比约60%，Q3工商储项目集中交付推动公司业绩提升，实现营收约2.6亿元，环增150%+，毛利率约15%，基本维持稳定。展望Q4我们预计微逆出货环比基本持平，全年预计出货100-110万台，同增20%+，工商储Q4交付略有减少，全年预计实现营收5-6亿元，同比翻两倍增长。
    期间费率下行、存货逐步消化。24Q3公司期间费用率10.9%，同环比-13.7/8.3pct，24Q3末存货12.7亿元，较24年初下降19%，24Q3末合同负债0.55亿元，较24年初增长214%；24Q3经营活动现金流净额3.8亿元，较去年同期增加5.5亿元。
    盈利预测与投资评级：考虑微逆需求有所放缓，我们略微下调公司盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润为2.26/3.01/3.94亿元（前值为2.5/3.4/4.6亿元），同增3%/33%/31%，对应PE为39/29/23，维持“增持”评级。
    风险提示：行业竞争加剧、政策不及预期

2024年三季报点评：顺酐设备贡献营收大幅增长，经营活动现金流显著改善：瑞华技术（920099）

》研报附件原文摘录）
瑞华技术(920099)
    投资要点
    顺酐设备贡献营收与利润大幅增长，Q3净利润水平同比扭亏为盈。公司发布2024年三季报，2024Q1-3实现营业收入2.79亿元，同比+34.48%；归母净利润0.78亿元，同比+0.39%；扣非归母净利润0.76亿元，同比+1.09%。公司前三季度收入增加主要由于顺酐类设备完成生产交付。单季度来看，2024Q3实现营收0.84亿元，同比+48117.15%，环比-10.20%；归母净利润0.18亿元，同比+232.00%，环比-62.40%；扣非归母净利润0.16亿元，同比+215.21%，环比-64.38%。Q3营收大幅波动主要由于公司业务单笔项目金额大数量少，上年三季度收入基数低。从毛利率水平来看，2024Q1-3公司实现销售毛利率46.20%，同比-9.99pct；2024Q3公司实现销售毛利率37.71%，同比-22.16pct，环比-35.95pct。公司毛利率下滑主导因素是近期交付项目主要为毛利率较低的顺酐类设备。
    管理费用率明显下降，经营活动现金流大幅改善。2024Q1-3公司期间费用率有所下降，销售/管理/财务费用率分别为0.30%/6.99%/0.47%，同比-0.01/-2.55/+0.26pct。其中，销售费用较上年同期增长29.99%，主要原因系人员增加导致薪酬增加；财务费用较上年同期增长209.03%，主要系本期银行借款利息增加所致。在现金流方面，2024Q1-3公司经营/投资/筹资活动产生的现金流净额分别为1.98/-2.76/3.69亿元，同比+592.44%/-256.14%/538.99%。2024Q1-3公司经营活动现金流状况显著改善，主要得益于公司本期在执行合同增加使收到的货款增加。
    募投项目完善产品矩阵，前瞻布局可降解塑料。1）工艺包技术领先：公司工艺包产品附加值高，近三年毛利率稳定在95%以上。其中，乙苯/苯乙烯成套技术能耗及物耗行业领先，2021年20万吨/年以上项目市占率61.5%；环氧丙烷/苯乙烯联产成套技术实现对壳牌、利安德巴赛尔、雷普索尔等国际巨头的国产替代，2021年市占率46.2%；正丁烷制顺酐成套技术采用自研工艺，能耗与物耗低，产气量大，成功实现多个工业化装置运行。2）催化剂自产：募投自建1.2万吨催化剂生产基地，补足催化剂生产能力短板，现有已签署及意向订单需求量可观。3）布局可降解塑料：国内外限塑禁塑令的陆续颁布意味着传统塑料行业必将逐渐走向衰退，而作为其首选替代品的可降解塑料行业已步入高速发展阶段，未来前景广阔。公司募投10万吨/年可降解塑料项目，将主营业务向下游终端产品、新材料领域延伸，有望进一步打开公司成长空间。
    盈利预测与投资评级：公司为石油化工工艺包“小巨人”，工艺包技术国内领先，我们预计公司2024~2026归母净利润为1.18/1.26/2.02亿元，对应最新PE为24.48/22.85/14.27倍，首次覆盖，给予“增持”评级。
    风险提示：1）经营业绩波动的风险。2）合同执行不及预期的风险。3）下游行业产能过剩风险。

2024年三季报点评：业绩持续高增，零部件龙头受益国产替代趋势

富创精密(688409)
    投资要点
    营收持续高增，看好半导体业务持续放量：2024年前三季度公司实现营收23.15亿元，同比+66.54%，我们认为主要系国内外市场需求增长、公司产品结构不断优化所致；2024Q1-Q3实现归母净利润1.90亿元，同比+43.72%；扣非净利润为1.75亿元，同比+370.96%，我们认为是由于规模效应的体现和公司控费能力不断提高的结果；Q3单季营收为8.09亿元，同比+44.01%，环比+0.47%；归母净利润为0.68亿元，同比+86.96%，环比+10.69%；扣非净利润为0.62亿元，同比+423.85%，环比+6.57%。
    盈利能力不断改善，控费能力持续提升：2024年前三季度公司毛利率为28.78%，同比+1.70pct；销售净利率为7.12%，同比-2.41pct；期间费用率为21.32%，同比-2.20pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为1.84%/11.44%/6.80%/1.25%，同比-0.15/+1.41/-3.93/+0.47pct。公司2024年前三季度研发投入为1.57亿元，同比+5.54%。Q3单季毛利率为33.43%，同比+7.04pct，环比+6.37pct；销售净利率为7.49%，同比+1.21pct，环比+0.86pct。
    存货同比微增，合同负债同比下滑，回款放缓影响经营活动净现金流：截至2024Q3末公司存货为9.13亿元，同比+1.94%；合同负债为0.02亿元，同比-68.33%；应收账款为13.56亿元，同比+89%，我们认为主要系回款周期较长的国内客户收入和占比显著提升。公司持续优化收付款流程，2024Q3公司经营活动净现金流为-2.16亿元，同比-53.6%。
    半导体设备零部件龙头，前瞻性扩产打开成长空间：公司是国内纯度最高、规模最大、产品种类最全的半导体零部件供应商，深度受益半导体设备及零部件国产化浪潮，已进入国内外主流半导体龙头设备商供应链，部分产品已应用于7nm制程的前道设备中，研发实力强劲、客户资源优质。在国内，公司计划建成沈阳、南通、北京三大生产基地，前瞻性布局产能。在海外，公司拟于新加坡建立全资子公司，增强海外市场布局。半导体产业链国产替代趋势下，公司随产能扩张、渠道建设持续推进，有望保持较高成长性。
    盈利预测与投资评级：考虑到全球半导体设备行业景气度回暖，我们预计公司2024-2026年公司归母净利润分别为2.9（原值2.5，上调16%）/4.1（原值3.2，上调28%）/5.6（原值4.1，上调37%），当前市值对应PE为68/48/35倍，维持“增持”评级。
    风险提示：行业周期波动风险、原材料价格波动、地缘政治冲突等。

2024年三季报点评：Q3业绩稳步增长，在手矿服订单充足

易普力(002096)
    投资要点
    事件：公司发布2024年三季报，24Q1-3实现营收63.0亿元，同比+0.3%，归母净利润5.2亿元，同比+10.7%；其中单Q3实现营收23.9亿元，同比+4.6%，归母净利润1.7亿元，同比+2.1%。
    单三季度收入利润同比微增，预计公司矿服收入占比进一步提升。24Q1-3公司分别实现营收17.8/21.4/23.9亿元，同比分别+4.5%/-7.0%/+4.6%，毛利率21.3%/26.0%/23.1%，同比分别-1.1/+3.4/-2.7pct，归母净利润1.3/2.2/1.7亿元，同比分别+4.2%/+23.8%/+2.1%。Q3归母净利润规模及同比增速较Q2出现下滑，或与部分区域民爆市场需求不足，且公司战略性退出部分低效市场有关，预计公司Q3民爆器材产品营收同比出现下滑；但与此同时公司在以新疆为核心的西北区域进一步聚焦，整体经营效益向好，预计公司爆破服务收入稳步增长，营收占比进一步提升。
    销售、管理费用率进一步压降，经营活动现金流明显改善。（1）24Q3公司销售/管理/研发/财务费用率分别为1.1%/7.1%/5.5%/0.2%，同比分别-0.3/-2.4/+0.4/+0.2pct，销售、管理费用率继续得到压降，经营质效进一步提升；信用减值损失为316万元，环比二季度冲回1119万元；（2）24Q3公司实现经营活动净现金流4.3亿元，同比+234.7%，收现比/付现比分别为66.1%/26.5%，同比分别-1.5/-9.7pct；（3）截至24Q3末公司应收账款余额为20.6亿元，同比+2.5亿元，主要是由于矿山总承包业务规模增加所致；（4）截至24Q3末公司带息债务余额为4.0亿元，较期初-0.2亿元，资产负债率为30.9%，较期初+1.9pct。
    在手爆破服务订单充足，保障公司业绩增长。24Q1-3公司新签或开始执行的爆破服务工程类日常经营合同额为79.8亿元，其中大部分由新疆爆破取得；分季度来看，Q1-3实现的新签经营合同额分别为39.2/30.1/10.5亿元。2023全年公司实现新签爆破服务订单额为319.0亿元，远超2023年营收体量；公司持续优化民爆产能全国布局，进一步聚焦西北以新疆、内蒙、西藏为核心的区域，为业绩增长提供充分保障。
    盈利预测与投资评级：易普力是国内民爆龙头，入疆较早，有望抓住新疆建设大型煤炭基地的契机实现新签订单的增长，且根据在手订单情况，公司中长期业绩成长性良好。考虑到短期内公司退出部分民爆器材需求不足的低效市场，导致民爆器材产品收入承压，我们调整公司24-26年归母净利润至7.2/8.7/10.2亿元（前值为7.6/8.9/10.3亿元），10月31日收盘价对应市盈率分别为21.1/17.7/15.0倍，维持“增持”评级。
    风险提示：宏观经济增长不及预期的风险；西部区域开发力度不及预期的风险；订单执行进度不及预期的风险；原材料价格波动的风险。

2024年三季报点评：募投项目开启试生产，股票回购方案进展过半

美邦科技(832471)
    投资要点
    2024Q1-3营收与业绩同比增长，Q3受高基数影响环比下滑。公司发布2024年三季报，2024Q1-3实现营业收入3.94亿元，同比+15.78%；归母净利润0.18亿元，同比+1.60%；扣非归母净利润0.15亿元，同比+32.16%。单季度来看，2024Q3实现营收1.26亿元，同比+0.16%，环比-14.59%；归母净利润-0.02亿元，同比-114.48%，环比-109.39%；扣非归母净利润-0.02亿元，同比-120.97%，环比-114.09%。公司三季度营收与归母净利润环比下滑，主要系公司二季度确认了部分解决方案类业务收入带了较高的基数。从利润率水平来看，2024Q1-3公司实现销售毛利率17.97%，同比+0.84pct；销售净利率6.11%，同比+0.45pct。
    经营活动现金流转正，回购方案进展过半。2024Q1-3公司期间费用率基本稳定，销售/管理/财务费用率分别为0.70%/6.85%/0.30%，同比+0.04/-0.39/+0.12pct。其中，财务费用较上年同期增长88.22%，主要系本期银行借款利息费用增加所致。同时，公司加大对新技术、新产品的研发投入，研发费用较上年同期增长32.61%。此外，得益于销售商品、提供劳务收到的现金增加，2024Q1-3公司经营活动产生的现金流量净额为1964.09万元，同比转正，大幅增长313.29%。在股票回购方案进展方面，截至2024年9月30日，公司已回购股份占预计回购总数量上限的65.65%；已回购金额占拟回购金额上限的56.09%。
    精细化工产品生产+绿色化工解决方案两翼齐飞，募投项目已进入试生产阶段。1）精细化工产品：①四氢呋喃：LBOD提纯法在制得高质量产品的同时协助上游企业解决副产品处理问题，原材料成本较低，盈利能力更强。2022年子公司美邦寰宇在该领域市占率24.39%，在流通领域四氢呋喃市占率11.49%。伴随3万吨/年四氢呋喃募投项目在2024年三季度竣工投产，公司生产能力有望持续增强。②甲苯氧化物：公司是国内唯一一家氧化法技术制作甲苯氧化产品的厂商，从源头上克服传统氯化法主要痛点，2021年苯甲醇市占率9%，位列全国第三；苯甲醛市占率21.7%，位列全国第二。2023年公司通过工艺装置改造使产量同比增加27%。2）解决方案：募投1000吨/年离子液催化剂项目已于今年三季度开展试生产，将有效替代电石法PVC含汞催化剂，应用前景可观。此外，公司前瞻布局生物基尼龙56、小分子肝素、磷酸吡哆醛（PLP）、胞磷胆碱等绿色生物制造技术，未来发展潜力广阔。
    盈利预测与投资评级：公司为绿色化工产业领军者，考虑到公司募投产能试生产进展存在不确定性，我们下调2024-2026年归母净利润预测分别为0.27/0.39/0.48亿元，对应最新PE为59.15/40.80/32.99倍，考虑到公司估值性价比有所下降，下调为“增持”评级。
    风险提示：1）宏观经济运行风险；2）市场需求不及预期的风险；3）应收账款发生坏账的风险。

2024年三季报点评：Q3单季度业绩增速转正，静待机床行业需求回暖

国盛智科(688558)
    投资要点
    Q3单季度营收和利润增速转正
    2024年前三季度公司实现营收7.99亿元，同比-5.65%；实现归母净利润0.99亿元，同比-13.79%；实现扣非归母净利润0.94亿元，同比-13.73%。前三季度公司营收下滑主要系机床行业整体需求偏弱，利润降幅高于收入降幅系市场价格竞争激烈毛利率略有下滑叠加期间费用率提升。
    单季度来看，2024Q3单季度实现营收2.79亿元，同比+0.21%；实现归母净利润0.37亿元，同比+20.33%；实现扣非归母净利润0.36亿元，同比+23.89%，2024Q3单季度公司营收与利润同比增速均实现转正。
    毛利率略有下滑，期间费用率有所提升
    2024年前三季度公司毛利率为24.17%，同比-1.25pct，2024Q3单季度毛利率为26.20%，同比+1.13pct，环比+2.86pct，单三季度公司毛利率有所改善。2024年前三季度公司销售净利率为12.66%，同比-0.85pct，2024Q3单季度销售净利率为13.55%，同比+2.31pct，环比+0.29pct，单三季度净利率伴随毛利率提升同步复苏。
    期间费用率方面，2024年前三季度期间费用率为12.11%，同比+1.27pct，其中销售/管理/财务/研发费用率分别为4.33%/3.49%/-0.70%/4.99%，分别同比+0.19pct/+0.39pct/+0.54pct/+0.15pct。
    研发创新持续加码，市场开拓不断加速
    1）公司持续加码研发创新，产品力不断增强。2024年公司针对航空航天、零部件加工等多个应用场景研发了新品五轴机床，提高了应对复杂加工场景的能力与加工效率。产品竞争力不断提高。
    2）市场拓展加速，不断开拓海外市场。公司积极参加国内外各大展会，积极推广公司产品，并与国内一些重点行业、重点客户达成合作。另外公司不断加大海外市场拓展力度，完善海外渠道布局。海内外渠道布局的不断完善有望为公司带来更强的销售能力。
    盈利预测与投资评级：考虑到制造业复苏节奏放缓，我们下调公司2024-2026年归母净利润预测分别为1.32（原值1.80）/1.57（原值2.29）/1.87（原值2.73）亿元，当前股价对应动态PE分别为20/17/14倍，考虑到公司研发投入与渠道布局不断加码，维持“增持”评级。
    风险提示：原材料价格波动、制造业恢复不及预期、行业竞争加剧。

2024年三季报点评：业绩增速可观，3C领域需求旺盛【勘误版】

创世纪(300083)
    投资要点
    业绩增速可观，3C领域需求旺盛
    2024年前三季度公司实现营收32.76亿元，同比+17.59%，实现归母净利润2.02亿元，同比+24.35%，实现扣非归母净利润1.65亿元，同比+89.59%，2024年前三季度公司营收与利润增长较快主要系3C行业持续复苏，公司拳头产品钻铣加工中心销量大增，公司业绩同步受益。
    单季度来看，公司2024Q3单季度实现营收12.14亿元，同比+66.13%，实现归母净利润0.43亿元，同比+200.14%，实现扣非归母净利润0.41亿元，同比+161.82%。Q3单季度营收持续高增，主要系3C钻攻机出货持续加速。
    盈利能力略有提升，期间费用率下降公司经营管理提质增效
    2024年前三季度公司毛利率为23.16%，同比+0.49pct，其中2024Q3单季度公司毛利率为23.50%，同比+2.46pct，环比+1.54pct。公司毛利率提升，我们判断主要系公司拳头产品钻攻机需求旺盛，公司议价能力提升。2024年前三季度公司销售净利率为6.45%，同比+0.19pct，其中2024Q3单季度公司销售净利率为3.81%，同比+9.71pct，环比-4.64pct。
    期间费用方面，2024年前三季度公司期间费用率为13.22%，同比-2.57pct，其中销售/管理/财务/研发费用率分别为5.47%/4.53%/0.99%/2.23%，同比-0.34pct/-1.18pct/-0.17pct/-0.88pct，公司期间费用率降幅可观，其中管理费用率降幅明显，主要系公司2023年同期支出了较多的股权激励费。
    钻攻机龙头受益于消费电子持续复苏，五轴高端产品快速放量
    1）钻攻机国产龙头，有望充分受益于3C行业需求复苏：2023年下半年以来消费电子行业持续复苏，公司拳头产品钻攻机2024H1出货同比增长超180%。未来随着钛合金&AI在手机行业的普及运用，有望带动3C行业技术创新，钻攻机作为核心制造设备有望充分受益。
    2）自主研发五轴机床面向进口替代，近年来销售额快速攀升。公司持续投入五轴高端数控机床的研发，目前已向市场推出多款五轴高端数控机床，均已实现批量销售。2024H1公司五轴产品实现营收近6,000万元，同比增长超516.21%，证明公司五轴产品质量与服务已获得客户认可，未来有望持续释放业绩。
    盈利预测与投资评级：考虑到税款补缴影响公司利润水平，我们下调公司2024-2026年归母净利润预测分别为3.55（原值3.93）/5.17（原值5.17）/6.44（原值6.45）亿元，当前股价对应动态PE分别为36/25/20倍，维持“增持”评级。
    风险提示：消费电子行业需求不及预期、制造业复苏不及预期、宏观经济波动风险。

Q3业绩符合预期，阿洛酮糖持续放量

百龙创园(605016)
    主要观点：
    事件描述
    2024年10月30日，百龙创园发布了2024年三季度报告。公司前三季度实现营业收入8.20亿元，同比增长25.48%；归母净利润1.83亿元，同比增长29.19%；扣非归母净利润1.73亿元，同比增长29.60%。24Q3单季度实现营业收入2.89亿元，同比增长19.92%，环比增长3.51%；归母净利润0.63亿元，同比增长25.46%，环比下降5.29%；扣非归母净利润0.62亿元，同比增长27.08%，环比增长2.55%。
    24Q3营收持续增长，新产线折旧费用影响利润
    公司24Q3业绩保持增长趋势，单季度毛利率32.52%，与Q2毛利率33.22%基本持平，盈利能力稳定；归母净利润环比略低主要由于公司新产线转固投产带来的折旧费用。营收方面，Q3各板块业绩稳中有升，膳食纤维板块营收1.51亿元，保持对总营收高占比（约54%），作为核心产品稳定支撑公司业绩；健康甜味剂板块受阿洛酮糖放量影响，单季度营收0.45亿元，环比增长28.13%，占比提升至16%，阿洛酮糖市场需求充足，产能放量后业绩提升明显。费用方面，公司管理费用维持与Q2相似的较高水平，同比增长63.87%，系新产线转固投产导致公司折旧费用上升，前三季度公司固定资产由3.30亿元增加至8.99亿元，大幅增长5.69亿元；原材料采购方面，公司主要原材料价格同比基本持平，采购成本提升主要由于产量增加，其中结晶果糖采购金额下降，系年产15000吨结晶糖项目已全面投产，公司可自产自用、有效降低原材料价格波动风险。随着新产能持续放量，公司营收将进一步提升、成本节约效果更加明显，利润有望长期上扬。
    阿洛酮糖潜力巨大，未来增长空间清晰可见
    阿洛酮糖潜力巨大，5000吨阿洛酮糖项目投产后带来明显业绩增量，未来有望随国内关于D-阿洛酮糖纳入食品原料的审批进度提升及公司泰国工厂建设投产而进一步为公司成长赋能。据9月21日公司发行可转债募集资金使用可行性分析报告，公司拟使用募集资金5.6亿元，建设总投资为9.1亿元的泰国智慧工厂，在现有产品基础上结合客户需求，扩大阿洛酮糖、抗性糊精和低聚果糖产品生产规模，进一步提升健康甜味剂产能，持续推动业绩增长、公司成长。公司海外市场重要性高，前三季度营收中境外收入占比61.03%，同比+5.84PCT。从战略角度来看，泰国工厂出口至美国关税相比国内产品出口关税更低、不受中美贸易摩擦影响，且享有关税及其他税收优惠，可以降低公司的价格压力及市场准入障碍，提升公司产品在国际市场的价格优势及利润空间；另一方面，布局海外生产基地能够帮助公司规避未来潜在的贸易摩擦风险，灵活规划产能应对全球贸易环境变化，提升抗风险能力。
    投资建议
    我们预计2024-2026年归母净利润分别为2.72、3.56、4.60亿元（前值为2.72、3.57、4.60亿元），同比增速为41.1%、30.9%、29.0%。当前股价对应PE分别为21、16、12倍。维持“增持”评级。
    风险提示
    （1）项目投产进度不及预期；
    （2）产品价格大幅波动；
    （3）装置不可抗力的风险；
    （4）审批政策变化风险；

24Q3业绩高增，盈利能力显著提升

中国西电(601179)
    投资要点
    事件：公司发布2024年三季报，公司2024年前三季度实现营收151.62亿元，同比+6.94%，实现归母净利润7.87亿元，同比+45.33%，实现扣非归母净利7.81亿元，同比+74.49%。其中Q3实现营收48.78亿元，同比+4.29%，实现归母净利润3.34亿元，同比+199.96%，实现扣非归母净利润3.10亿元，同比+383.60%。
    Q3业绩超预期，持续受益特高压建设。24Q3公司实现营收48.78亿元，同比+4.29%，实现归母净利润3.34亿元，同比+199.96%，毛利率23.74%，同比+6.51pct，环比+3.91pct，业绩与盈利能力显著提升，主要系高附加值产品交付同比增加且对联营企业和合营企业的投资收益同比增加较多。从电网规划上来看，电网投资覆盖产业链长、见效快，成为逆周期投资、拉动增长的重要选项。1-9月份，全国主要发电企业电源工程完成投资5959亿元，同比增长7.2%。电网工程完成投资3982亿元，同比增长21.1%。为加快构建新型电力系统，促进新能源高质量发展，推动大规模设备更新改造，国家电网公司2024年全年电网投资首次超过6000亿元，比去年新增711亿元。新增投资主要用于特高压交直流工程建设，加强县域电网与大电网联系，电网数字化智能化升级，景气周期下公司有望长期受益。
    国内中标份额领先，国际市场战报频传。公司2024年第一批/第二批/第三批/第四批输变电设备分别实现中标约11.33/12.65/13.80/12.03亿元，特高压设备一批/二批/三批分别实现中标2.10/2.49/18.34亿元，市占率保持行业领先地位。公司中标土耳其阿库尤核电站项目实现核电领域新突破，单机产品拓展至意大利、瑞典、爱尔兰等国，工程业务拓展至约旦、加纳、津巴布韦等国家。先后中标菲律宾风电项目、孟加拉变电站总包项目和马来西亚输电线路项目等，参与建设的印尼OBI镍钴110kV降压变电站、乌兹塔什干200MW光伏项目等送电成功，促进“一带一路”沿线国家能源互联互通，公司海外发展经验入选国务院国资委“四个能源、一个合作”案例集。在全球能源转型、电网升级改造及制造业扩张等多重因素驱动下，全球电网投资迎来新周期，电力设备出海链景气持续。24年1-9月变压器累计出口金额46.68亿美元，同比+25.20%；单9月出口金额为6.36亿美元，同比+22.20%。公司作为国内输配电装备龙头有望充分享受海外红利。
    研发费用同比高增，积极布局新兴业务。24年前三季度公司研发费用为5.88亿元，同比+29.44%，研发投入持续加大。公司成功研制我国首台采用国产有载调压分接开关的±400kV换流变压器、我国首台126kV环保型大容量真空柱式断路器等一大批能源领域重大电力装备。推进“卡脖子”及国家重点研发项目攻关，世界首支40.5kV/40000A胶浸纸电容式大电流套管提前完成全部型式试验。在做强做优输配电产业的同时，持续加快新能源、综合能源、新型储能、氢能等新兴业务的拓展力度：海上风电交流送出系统解决方案和塔筒变设备等成功实现工程应用；积极开展新型储能关键技术的多维度探索与创新；积极推进智慧园区建设；制氢电源实现设备供货；长时储能获批国家重点研发计划。以上领域具有较大市场增量，有望打造新的业绩增长点。
    投资建议：公司是国内能够为交直流输配电工程提供成套输配电一次设备的领先企业，是中国电气装备集团所属历史积淀厚重、成套能力强、研发制造体系完整、国际化程度高的上市公司，有望持续受益我国特高压线路的建设及海外市场的持续开拓。预测公司2024-26年归母净利润分别为11.63、14.64和19.04亿元，对应EPS为0.23、0.29和0.37元，PE为38、30、23倍，维持“增持”评级。
    风险提示：1、电网投资低于预期。2、新品研发低于预期。3、行业竞争加剧。

公司信息更新报告：2024Q3月饼表现相对稳健，餐饮业务快速增长

广州酒家(603043)
    2024Q3公司业绩承压，维持“增持”评级
    2024Q1-Q3公司实现收入41.0亿元（同比+5.9%）；归母净利润4.48亿元（同比-8.9%）。2024Q3收入21.9亿元（同比+2.3%）；归母净利润3.90亿元（同比-5.3%）。考虑到需求偏弱、竞争加剧，我们下调2024-2026年归母净利为5.1、6.1、7.0（前值5.7、6.5、7.4）亿元，EPS为0.90、1.06、1.23元，当前股价对应PE为17.9、15.2、13.1倍。食品餐饮双轮驱动下公司业绩有望稳健增长，维持“增持”评级。
    月饼表现相对稳健，餐饮业务增长较快
    分业务来看：（1）食品：2024Q3食品业务营收同比降0.5%，其中月饼/速冻营收分别同比+0.1%/-4.8%，月饼表现相对稳健。截至2024年农历八月十五月饼销售基本结束，公司自有品牌月饼累计销量1374万盒（同比+1.5%）。（2）餐饮：2024Q3餐饮业务表现较为亮眼，营收同比+17.3%，增速环比Q2进一步提升，主要受益于稳步拓店。截至10月30日，公司有“广州酒家”“陶陶居”等餐饮直营门店合计50家，实现了在广州、深圳、北京、上海、成都等核心城市布局。
    广东省内销售平稳，持续开拓省外市场
    分渠道来看：2024Q3食品制造业务直销、经销营收同比分别+5.3%/-3.5%。分区域来看：2024Q3食品制造业务省内、外市场收入分别同比+0.7%/-2.3%，广东省内表现相对稳健。经销商数量方面，Q3省内/境内省外/境外分别-9/+37/+1家。公司持续深耕省内市场，重点开拓省外市场，2024年收入有望稳步增长。
    毛利率降低拖累盈利，全年净利率有望相对平稳
    2024Q3毛利率39.5%（同比-2.8pct），主因加大促销力度的拖累，销售/管理费用率分别同比-0.9pct/-0.2pct，抵消部分毛利率下滑影响，公司净利率18.3%（同比-1.4pct）。未来随着餐饮门店爬坡、促销力度回归正常，毛利率有望改善；同时精细化管理下预计费率较为稳定，公司2024年净利率有望相对平稳。
    风险提示：宏观经济波动风险、市场扩展不及预期、原材料价格波动风险等。

单季度业绩环比增长，钾肥项目持续推进

亚钾国际(000893)
    主要观点：
    事件描述
    2024年10月31日，公司发布2024年三季报。2024年前三季度，公司实现营业收入24.83亿元，同比下降14.13%；归母净利润5.18亿元，同比下降47.89%；扣非归母净利润5.15亿元，同比下降48.79%。2024年第三季度，公司实现营业收入7.85亿元，同比下降9.71%，环比下降26.27%；归母净利润2.48亿元，同比下降10.71%，环比增长31.46%；扣非归母净利润2.47亿元，同比下降12.41%，环比增长31.88%。
    三季度钾肥价格有所回暖，拉动业绩环比增长
    Q3公司主营产品氯化钾价格环比增长，业绩环比有所上升。
    2024年Q3，公司实现营业收入7.85亿元，同比下降9.71%，环比下降26.27%；归母净利润2.48亿元，同比下降10.71%，环比增长31.46%；扣非归母净利润2.47亿元，同比下降12.41%，环比增长31.88%。2024年Q3，公司主营产品氯化钾价格有所回暖；氯化钾Q3市场均价为2498.09元/吨，环比增长4.05%，钾肥盈利能力有所提升，助力业绩环比上升。第三季度，公司实现销售毛利率49.26%，环比+2.60pct；实现销售净利率30.67%，环比+13.58pct。
    中长期钾肥需求端得到支撑，钾肥价格有望上行
    中长期来看，钾肥供给受限，需求端将保持增长态势，有望支持价格回升。据Argus计算，2024年全球钾肥需求量将提升至7310万吨，预计同比增长6.5%；其中，亚洲的钾肥需求有望保持4%-5%的年增长率。2024年H1，国内氯化钾的表观消费量达到915.68万吨，同比增长13.33%，消费量显著增长。此外，钾肥下游主要应用于农业，据iFind数据，2024年Q3国内农产品生产价格指数上涨至102.39，环比增长5.30，相应钾肥需求将有所恢复。中长期来看，钾肥需求增长的积极趋势将助力支撑钾肥价格的回升，景气度有望增长。
    持续强化规模化销售能力，有助于强化公司市场竞争力
    不断扩大产能规模化效应，前三季度产销量同比提升。2024年前三季度，公司生产氯化钾132.37万吨，同比增长12.49%；销售氯化钾124.14万吨，同比增长4.31%，产销量均有所提升。随着公司产能规模化发展，根据市场行情动态调整销售策略，公司市场竞争力有望得到强化。
    持续扩建产能规模，助力实现公司长足发展。近年来，公司稳步扩张产能规模；2024年4月，公司第三个100万吨/年钾肥项目选厂投料试车成功，将争取加速完成第二个与第三个100万吨/年钾肥项目的井下贯通上矿工作。同时，公司拥有约90万吨/年颗粒钾产能，有望通过产品结构不断优化创造新的利润增长点。此外，2024年7月，公司2.5万吨/年溴素产能扩建项目顺利竣工，持续完善溴素上下游产业链，强化溴素盈利能力，为公司的非钾业务提供有力支撑。
    投资建议
    随着钾肥价格回暖，公司前期税务影响减少，我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为7.42、10.74、13.99亿元（前值分别为6.33、10.24、12.90亿元），同比增速分别为-39.9%、44.7%、30.3%。对应PE分别为24、16、13倍。维持“增持”评级。
    风险提示
    （1）原材料及主要产品价格波动引起的各项风险；
    （2）安全生产风险；
    （3）环境保护风险；
    （4）项目投产进度不及预期；
    （5）股权激励不及预期。

公司信息更新报告：即饮业务发展稳健，预计冲泡旺季贡献利润

香飘飘(603711)
    冲泡下滑拖累整体，四季度旺季有望反转，维持“增持”评级
    公司2024Q1-3实现收入19.4亿元，同比下滑2.0%，归母净利润0.18亿元，同比增长409.0%；其中2024Q3实现收入7.6亿元，同比下滑6.1%，归母净利润0.47亿元，同比下滑0.6%，收入利润符合预期。预计公司四季度进入冬季冲泡旺季，贡献公司全年较大利润，我们维持盈利预测，预计公司2024-2026年分别实现归母净利润3.3、4.0、4.9亿元，同比增长19.0%、20.9%、22.0%，当前股价对应PE为16.0、13.2、10.8倍，维持“增持”评级。
    冲泡类产品下滑，即饮产品稳步增长
    收入端公司2024Q3营业收入下滑6.1%，分产品看，2024Q3公司冲泡类实现收入5.0亿元，同比下滑14.9%，外部需求较弱，影响冲泡品类，公司布局冲泡升级产品如鲜，布局四季度旺季；即饮类实现收入2.5亿元，同比增长17.8%，即饮Meco果汁茶、冻柠茶旺季持续招商稳步增长。分渠道看，2024Q3公司经销商、电商、出口、直营分别下滑3.4%、46.4%、8.2%、14.8%，其中电商及电商直营渠道下滑较多。公司单三季度经销商数量净增加76家，其中华东、西南、东北、华北、华中、华南、西北分别变化+30、-1、-1、+3、+28、+13、+4家，华东及华中区域增加数量较多。
    毛利率有所回暖，费用率小幅提升
    毛利率方面，公司2024Q3毛利率达40.9%，同比增长2.4pct，延续上半年成本下降趋势，主因原材料和运费有所下降。费用端，公司2024Q3销售费用率同比提升0.2pct，较为稳健；管理费率同比提升1.0pct，主要系股权激励费用所致，延续上半年变动趋势。公司2024Q3实现归母净利润0.47亿元，同比下滑0.6%，单季度净利率同比提升0.3pct。
    风险提示：公司原材料涨价风险，公司食品生产安全风险，外部需求较弱影响产品动销风险。

2024年三季报点评：新签订单维持较高水平境内规模收缩短期影响公司业绩

上海港湾(605598)
    投资要点
    事件：公司发布2024年三季报，24Q1-3实现营业收入9.4亿元，同比+4.8%，归母净利润1.1亿元，同比-24.5%；其中单三季度实现营收3.1亿元，同比-6.3%，归母净利润3506万元，同比-7.9%。
    公司持续发力“一带一路”沿线国家业务，短期境内收入增速或受影响。（1）单公司Q3营收下滑6.3%，预计主要是受到境内外业务结构调整的影响。近年来公司战略重心转向海外，发力东南亚、中东等“一带一路”沿线市场，境外新签订单及收入增长势头良好；但与此同时境内业务规模有所收缩，短期或导致公司收入增速承压；（2）单Q3公司实现毛利率30.6%，同比+1.0pct，环比24Q2下滑5.1pct；公司于东南亚、中东等地区承接优质项目，利润率水平较好，单三季度毛利率承压或因部分项目处于前期阶段，发生成本的同时产值确认较慢所致。
    期间费用率小幅提升，经营性应收项目增加导致现金流水平承压。（1）24Q3公司销售/管理/研发/财务费用率分别为0.7%/16.1%/2.9%/0.7%，同比分别-0.5/+0.8/+1.9/+2.0pct；综合影响下公司24Q3实现归母净利率11.2%，同比-0.2pct，环比Q2-1.6pct；（2）24Q3公司经营活动净现金流为-5655万元，同比多流出1.4亿元，预计主要是由于公司经营性应收项目增加所致，截至24Q3末公司应收账款余额为4.7亿元，同比+1.5亿元，环比Q2末+1.0亿元；24Q3公司收现比/付现比分别为85.5%/115.4%，同比分别-7.2/+30.7pct；（3）24Q3公司设备采购增加，购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金为7867万元，环比Q2继续增加2580万元；截至三季度末公司资产负债率为19.1%，同比-0.1pct。
    新签订单额处于历史较高水平，大连机场项目工程进度取得突破，支撑公司业绩增长。公司年初至今在东南亚地区的印尼、新加坡、菲律宾等国家及中东地区取得较多订单，24Q1-3实现新签合同额18.7亿元，其中单三季度实现新签6.9亿元，境内/境外分别为6283万元/6.2亿元，处于历史较高水平；近期大连机场航站楼深层地基处理项目进度有所推进，预计四季度起有望开始确认产值，且跑道区地基处理一标段也已经开始招标，叠加“一带一路”沿线国家市场需求高景气，预计将对公司业绩增长实现有力支撑。
    盈利预测与投资评级：公司为全球客户提供岩土工程综合服务，受益于东南亚、中东地区基建高景气与公司的海外订单获取能力，我们看好公司的中长期发展前景。考虑到短期内公司订单结构调整导致境内业绩下滑、部分项目产值确认滞后于预期、以及股份支付费用的影响，我们调整公司2024-2026年归母净利润预测至2.0/2.9/3.5亿元（前值为2.1/3.1/3.7亿元），10月30日收盘价对应PE分别为24/16/13倍，维持“增持”评级。
    风险提示：东南亚、中东基建需求不及预期的风险；境外开展业务的风险；汇率大幅波动的风险。

2024年三季报点评：Q3业绩环比修复，研发

中科飞测(688361)
    投资要点
    Q3营收高增，利润环比修复：2024年前三季度公司实现营收8.12亿元，同比+38.21%；归母净利润为-0.52亿元，扣非净利润为-1.25亿元，同比由盈转亏。Q3单季营收为3.49亿元，同比+56.79%，环比+52.70%；归母净利润为0.16亿元，同比-51.39%；扣非净利润为-0.10亿元，同比转亏。Q3公司营收同环比实现高增，费用端环比趋于稳定，业绩环比得以修复。
    Q3毛利率同环比均有改善，研发投入维持高位：2024Q1-3公司毛利率为47.69%，同比-2.17pct；销售净利率为-6.39%，同比-19.85pct；期间费用率为62.48%，同比+18.44pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为8.27%/12.78%/41.25%/0.18%，同比-1.83/+2.07/+16.66/+1.55pct。Q3单季毛利率为49.64%，同比+2.06pct，环比+11.78pct；销售净利率为4.63%，同比-10.30pct，环比+49.42pct。Q3净利率同比下滑主要系公司在新产品及现有产品向更前沿工艺的迭代升级等方面的研发投入仍维持高位，Q3研发费用达1.28亿元，同比+167%，环比-4%。
    存货&合同负债同比持续增长，在手订单充足：截止2024Q3末，公司存货为15.55亿元，同比+46%；合同负债为6.98亿元，同比+33%，表明公司订单规模持续增长，在手订单充足。Q3公司经营活动净现金流为-1.03亿元，负现金流同环比扩大主要系购买商品、接受劳务支付的现金大幅增长。
    平台化布局产品线持续丰富，更先进制程研发验证进展顺利：1）无图形晶圆检测设备：量产型号已覆盖2Xnm及以上工艺节点，1Xnm设备研发进展顺利；2）图形缺陷检测设备：广泛应用于逻辑、存储、先进封装等领域，并在晶圆级先进封装领域的国内头部客户中占据绝大部分市场份额，具备三维检测功能的设备已在客户端进行工艺验证，2Xnm明场纳米图形晶圆缺陷检测设备、暗场纳米图形晶圆缺陷检测设备的研发进展顺利；3）三维形貌量测设备：支持2Xnm及以上制程，订单稳步增长；4）薄膜膜厚量测设备：已覆盖国内先进工艺和成熟工艺的主要集成电路客户，金属薄膜膜厚量测设备为新增长点，订单量持续稳步增长，市占率不断提升；5）套刻精度量测设备：90nm及以上工艺节点的设备已实现批量销售，2Xnm设备已通过国内头部客户产线验证，获得国内领先客户订单。6）关键尺寸量测设备：2Xnm产品研发进展顺利。
    盈利预测与投资评级：考虑到公司2024年研发投入力度明显加大，我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为0.44（原值2.1）/2.64（原值3.0）/4.19（原值4.3）亿元，当前市值对应动态PE分别为498/83/52倍，基于公司在半导体量测设备领域的高成长性，维持“增持”评级。
    风险提示：晶圆厂资本开支不及预期，设备研发验证进度不及预期。

2024年三季报点评：战略调整阵痛期，静待经营改善

千禾味业(603027)
    投资要点
    公司发布2024年三季报：2024年前三季度公司实现营收22.88亿，同比-1.85%；实现归母净利润3.52亿，同比-9.19%；实现扣非归母净利润3.47亿元，同比-10.3%。2024Q3公司实现营收6.99亿，同比-12.63%；实现归母净利润1.01亿，同比-22.58%；实现扣非归母净利润1.0亿元，同比-23.04%。收入、利润均低于我们此前预期。
    主动控货致酱油收入承压，食醋表现弱于酱油。分产品来看，24Q1-3公司酱油/食醋业务营收分别同比-2.4%/-10.4%，2024Q3酱油/食醋营收分别同比-13.8%/-15.7%。为维护酱油品牌定位、提振盈利，公司于7-8月主动控货以清理老品库存、升级产品价格带，渠道短期调整导致酱油收入承压。食醋业务表现弱于酱油预计主因消费力疲软背景下食醋刚需属性弱于酱油。
    南部地区韧性较强，经销商团队优化。分区域来看，2024Q3公司东部/南部/中部/北部/西部地区营收分别同比-8.4%/持平/-21.1%/-17.7%/-11.9%，经销商数量环比24Q2减少136个至3424个，其中东部/南部/中部/北部/西部地区经销商数量分别环比-8/+9/-35/-5/-97个。24Q3经销商数量环比下降预计主因公司为提升渠道竞争力，聚焦优质商家和网点，持续优化经销商团队；南部地区表现相对较好预计主因仍处于区域扩张的开商阶段。
    成本红利推动毛利率改善，费用率提升致净利率承压。2024Q3公司实现毛利率37.54%，同比+0.67pct，预计主因大豆等原材料价格下行，公司成本红利逐步显现。2024Q3公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比+3/-0.7/+0.3/-0.1pct，销售费用率提升预计主因行业需求疲软致竞争加剧，公司加大费投力度，叠加收入规模收缩后费用投放规模效应削弱。综合来看，2024Q3公司归母净利率同比-1.9pct，盈利能力承压。
    渠道调整已到位，24Q4公司有望加速增长。公司渠道调整于8月中旬基本结束，随着网点开拓稳步推进、高质新品逐步放量，叠加低基数、早春节等利好，我们预计2024Q4公司有望加速增长。
    盈利预测与投资评级：公司24Q3业绩低于预期，下调公司24-26年收入预期为32/36/39亿元（此前预期34/38/42亿元），同比+1%/+11%/+9%，下调24-26年归母净利润预期为5.2/5.8/6.5亿元（此前预期为5.6/6.4/7亿元），同比-3%/+13%/+11%，对应24-26年PE分别为25/22/20x，维持“增持”评级。
    风险提示：原材料价格大幅上涨、行业竞争加剧、消费复苏不及预期，食品安全问题

公司信息更新报告：业绩阶段性承压，中秋月饼逆势增长

五芳斋(603237)
    业绩处于短期承压，主业需求仍待改善，维持“增持”评级
    五芳斋2024年前三季度营收20.5亿元，同比-15.2%，归母净利润2.1亿元，同比-12.8%。2024Q3营收4.7亿元，同比-15.0%，归母净利润-0.2亿元，同比增亏53.3%。考虑公司主业务销售承压，我们略下调2024-2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润分别为1.5（-0.1）、1.7（-0.1）、1.8（-0.1）亿元，同比分别-7.4%、+8.7%、+8.2%，EPS分别为0.77（-0.06）、0.84（-0.04）、0.91（-0.04）元，当前股价对应PE分别为22.2、20.5、18.9倍。未来随着需求改善，粽类和非粽类业务有望形成双轮驱动，维持“增持”评级。
    粽子在消费淡季和高基数下有所下滑，中秋期间月饼销售实现逆势增长2024年Q3粽子实现收入1.9亿元，同比-36.7%，一方面系Q3消费需求较淡，粽子销售持续承压，另一方面2023年Q2部分粽子收入延后确认导致Q3基数较高。月饼业务收入1.9亿元，同比+21.7%，中秋期间公司月饼业务实现逆势增长，预计与产品结构调整以及新品推广有关；餐食/蛋制品、糕点及其他业务分别实现收入0.3/0.3亿元，同比-20.5%/-11.8%，非粽类食品销售同比下滑。
    消费大环境恢复偏慢，公司大部分销售渠道和市场同比下降
    2024年Q3连锁门店/电子商务/商超/经销商/其他渠道收入分别为0.7/2.5/0.2/0.7/0.3亿元，同比-16.3%/-25.6%/-24.9%/+22.0%/+15.4%。分市场看，Q3主要销售区域华东/华北/华中/华南收入分别为1.6/1.6/0.1/0.1亿元，同比分别-5.2%/-31.9%/+26.7%/-14.6%。公司主要销售渠道和市场大部分有所下滑，主要系消费大环境恢复较慢。
    毛利率保持稳定，各项费用率有所提升，净利率下降
    2024年Q3毛利率+0.12pct至28.79%，保持相对稳定。销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别+2.10pct/+1.05pct/+0.23pct/+0.28pct，各项费用率提升主要系收入下滑幅度大于费用下滑幅度，净利率-2.17pct至-4.96%。
    风险提示：宏观经济下行风险、市场竞争加剧风险、主业不及预期风险。

2024年三季报点评：加速拓店，规模效应下盈利逐步释放

万辰集团(300972)
    事件:
    2024年10月29日，万辰集团发布2024年三季报。公司2024年Q1-3实现营收206.13亿元，同比+320.63%；归母净利润0.84亿元，同比+248.64%；扣非归母净利润0.76亿元，同比+221.48%。公司2024Q3实现营收96.98亿元，同比+261.32%；归母净利润0.83亿元，同比+263.06%；扣非归母净利润0.79亿元，同比+246.85%。
    投资要点:
    Q3收入环比大幅提升，零食门店持续跑马圈地。2024Q3公司收入同比+261.32%，保持高增态势。其中2024Q3零食量贩业务实现收入95.54亿元，同比/环比分别284.4%/+59.8%，相较于Q2公司零食量贩业务收入增加超35亿元，业务发展迅速，收入的快速增长预计主要系门店快速扩张所贡献的，我们预计，截至2024Q3，公司整体门店数已经过万，环比Q2末净增约3000多家门店，拓店速度加快，且单店营收环比也有提升。
    规模效应下费率优化，零食量贩业务净利率稳步提升。2024Q3公司毛利率为10.32%，同比+2.65pct，预计主要系收入快速增长背景下，采购成本有所优化。费用端，2024Q3公司销售费用率为4.16%，同比-0.90pct，环比-0.70pct；管理费用率为2.77%，同比-2.10pct，环比-0.65pct，我们认为随着公司收入体量增大，规模效应显现，费用率同比和环比皆有改善。盈利水平分业务来看，2024Q3零食量贩业务的净利率为2.10%，剔除因股权激励产生的股份支付费用后，净利率为2.73%，环比持平，同比+2.51pct，前三季度公司量贩业务
    净利率水平达到2.7%，同比去年大幅改善。
    少数股权回购增厚利润，归母净利率大幅提升。公司于2024年8月15日公告，拟以自有资金人民币2.94亿元收购南京万好49%的股权，收购完成后，公司通过直接持股及南京万兴间接持股合计持有南京万好75.52%的股权。各项业务盈利水平提升叠加少数股权回购，Q3公司归母净利润大幅提升至0.83亿元（Q1为0.06亿元，Q2为-0.05亿元）。
    盈利预测及投资评级：公司为零食量贩渠道头部品牌，零食量贩渠道作为效率更高的业态，在较短时间内在全国跑马圈地，公司零食量贩业务收入规模不断扩大，业绩持续兑现，单店盈利水平在门店数量增长情况下稳中有升，经营状况良好。展望后续，收入端，我们认为公司零食量贩门店仍存在拓展空间，且行业集中度有望进一步提升；利润端，供应链成本及各项费用在收入规模增长下有望持续优化，公司少数股东权益有望进一步收回，增厚利润。我们的盈利预测如下，预计公司2024-2026年营业收入为306.22/487.96/598.45亿元，同比+229%/+59%/+23%；归母净利润2.03/5.21/7.60亿元，同比+344%/+157%/+46%；EPS分别为1.13/2.90/4.24元，对应PE分别为62/24/17X，首次覆盖，给予“增持”评级。
    风险提示：1）行业竞争加剧；2）门店拓展不及预期；3）单店营收不及预期；4）拓店成本上行；5）原材料价格波动风险；6）食品安全事件等。
   

公司信息更新报告：卸下包袱，轻装上阵

青岛啤酒(600600)
    需求疲软，收入承压
    2024Q1-Q3公司营收289.6亿元，同比-6.5%；扣非前后归母净利润49.9、46.9亿元，同比+1.7%、+2.0%。2024Q3公司营收88.9亿、同比-5.3%，扣非前后归母净利润13.5、12.6亿元，同比-9.0%、-7.9%。因餐饮需求疲软，啤酒量价继续承压，我们下调2024-2026年归母净利润预测至43.93/48.32/51.45亿元（前值45.91/50.41/53.65亿元），对应2024-2026年EPS3.22/3.54/3.77元，当前股价对应20.8/18.9/17.8倍PE，刺激政策落地，2025年餐饮需求有望改善，带动啤酒需求恢复，维持“增持”评级。
    结构、销量均有所承压，需求仍低迷
    2024Q1-Q3啤酒销量同比-7.0%，吨价同比+0.5%，结构升级放缓；其中主品牌、副品牌销量同比-6.2%、-7.9%，中高档以上啤酒销量同比-4.2%。2024Q3啤酒销量同比-5.1%、吨价同比-0.2%，量价表现有所承压，主因高基数叠加消费力下行、餐饮需求疲软。吨价增速有所放缓预计主因消费力下行，餐饮疲软导致10元以上高档啤酒需求偏弱，结构改善趋缓。
    原料价格下降带动毛利率明显改善
    2024Q3归母净利率同比-0.63pct，其中公司毛利率同比+1.19pct，其中吨价同比-0.2%、吨成本同比-2.2%，吨成本下降主因大麦、包材等成本明显下降。销售、管理、研发、财务费用率分别同比+2.41、-0.87、+0.17、-0.40pct，收入规模下降导致费用率稳中略升。
    2024年卸下包袱，2025年轻松上阵
    2024Q2以来行业面临雨水天气增多、餐饮需求下滑等多重压力，2024Q3啤酒需求延续低迷趋势，低于行业预期。预计全年行业销量小幅下降，现饮渠道消费下行影响中高端啤酒销量，结构上仍有压力。行业保持去库存趋势，2024年卸下包袱，2025年轻松上阵。
    风险提示：成本上涨风险、雨水天气风险、宏观经济放缓风险、食品安全风险

2024年三季报点评：2024Q3营收同比+285%，预付款项+存货超市场预期

寒武纪(688256)
    事件:
    10月30日，公司发布2024年三季报：
    2024年前三季度，公司营收1.85亿元，同比+27.09%；归母净利润-7.24亿元，同比+10.31%；扣非归母净利润-8.62亿元，同比+9.07%。
    2024Q3，公司营收1.21亿元，同比+284.59%；归母净利润为-1.94亿元，同比+26.06%；扣非归母净利润-2.54亿元，同比+17.61%。
    投资要点:
    2024Q3营收高速增长，毛利率暂时承压
    2024Q3，公司收入高速增长，主要系公司持续拓展市场，打造人工智能领域的核心处理器芯片。我们认为，公司确收存在季节性波动、以及Q4或为交付+订单下达主要季度，预期未来营收端有望持续增长。
    2024年前三季度，公司销售毛利率为55.23%，同比-14.61pct。2024Q3，公司销售毛利率为51.20%，同比-14.92pct，环比-14.88pct。我们认为，公司处于拓展市场时期，并且出货和订单节奏或一定程度影响确收，带来公司毛利率暂时承压，随着未来公司产品批量交付，盈利能力有望持续改善。
    2024Q3末预付账款与存货环比+10.84亿元，交付能力持续增长预付款项与存货增长。2024年前三季度，公司预付款项为8.54亿元，相比2024H1增长3.04亿元，同比2023Q3末增长约7.21亿元；存货为10.15亿元，相比2024H1增长约7.80亿元，同比2023Q3末增
    长约7.68亿元。
    应收账款较为稳定。2024年前三季度，公司应收账款及应收票据为6.06亿元，相比2024H1增长0.85亿元，同比2023Q3末增长约0.57亿元。
    我们认为，预付账款与存货增长展现公司供应链逐渐好转，已有较好交付能力，预期2024Q4及未来互联网等订单下达以及产品持续交付、公司业绩有望持续向好。
    持续推行降本增效，暂停毛利率较低的研发项目
    2024年前三季度，公司销售/管理/研发费用率分别为22.03%/145.87%/355.65%，同比-16.07/+6.50/-136.36pct；研发费用6.59亿元、同比-8.13%，主要系公司营收增长，以及公司调整战略，陆续暂停部分预期毛利率较低的研发项目。
    公司始终将自主创新、高效研发置于战略布局的核心位置。2024H1，公司研发人员数量727人，同比减少253人，研发人员占比74.79%，研发队伍结构合理、技能全面，有力支撑了公司的技术创新和产品研发。①硬件：截至2024H1，公司在研项目包括高档/中档云端智能芯片、边缘及车载智能芯片等项目。②软件：优化迭代基础软件系统平台，包括训练软件平台与推理软件平台等。
    盈利预测和投资评级：公司为智能芯片领域全球知名的新兴公司，能提供云边端一体、软硬件协同、训练推理融合、具备统一生态的系列化智能芯片产品和平台化基础系统软件，有望受益于大模型发展带来的算力需求，以及公司产品不断选代。我们预测2024~2026年分别实现营收14.00/24.93/34.84亿元，归母净利润为-4.41/0.18/2.50亿元，对应PS为135/76/54X，维持“增持”评级。
    风险提示：宏观经济影响下游需求，大模型产业发展不及预期，市场竞争加剧，中美博弈加剧，公司业绩不及预期，公司新品研发不及预期等。
   

公司动态研究：2024Q3业绩高增，高端产品放量

普源精电(688337)
    事件:
    10月28日，普源精电发布2024年三季报：2024年前三季度，公司实现营业收入5.35亿元，同比增长13.14%，实现归母净利润6013.47万元，同比下降11.65%。
    投资要点:
    2024Q3营收、归母净利润同比高速增长。2024Q3，公司实现营业
    收入2.28亿元，同比增长40.80%，实现归母净利润5248.94万元，同比增长138.42%，实现扣非归母净利润4045.70万元，同比增长482.30%。
    2024Q3，各类产品营收持续保持快速增长。2024Q3，搭载公司自研核心技术平台数字示波器产品的销售占比为89.00%，同比提升13.50pct；DHO系列高分辨率数字示波器（垂直分辨率12bit）销售收入同比增长71.21%，持续保持快速增长；高端数字示波器产品（带宽≥2GHz）销售收入同比增长144.93%，占整体数字示波器销售收入的比例为41.83%，同比提升18.45pct；解决方案的销售收入为3056.45万元，对整体经营业绩的提升起到重要拉动作用。
    毛利率水平改善，研发投入持续加大，期间费用率下降。2024Q3，公司毛利率达60.84%，同比提升2.60pct，环比提升2.37pct，公司毛利率持续提升，其中数字示波器产品的毛利率为61.28%，同比提升1.12pct，环比提升3.19pct，高端及自研核心技术平台对数字示波器
    产品的毛利率拉动显著。2024Q3，公司研发费用投入为6076.65万元，研发人员职工薪酬、研发物料消耗、研发设备折旧较上年同期均有所增加。2024年以来，公司在西安和上海建设研发中心，加大技术研发投入，加速产品开发进度；研发、销售、管理费用率合计同比下降4.06pct，公司整体运营效率得到提升。
    盈利预测和投资评级考虑到公司高端及自研核心技术平台对数字示波器产品的销售收入和毛利率均表现出明显的拉动作用，公司自研核心技术平台及高端示波器产品竞争力凸显，我们预计公司2024/2025/2026年营业收入分别为7.92/8.48/9.97亿元，归母净利润分别为1.17/1.53/2.03亿元，对应PE分别为72/55/42倍；维持“增持”评级。
    风险提示宏观市场波动风险；行业需求下滑风险；研发进度不及预期；高端产品销售量不及预期；新产品市场开拓进展不及预期；元器件供应紧张风险；原材料涨价风险；毛利率下滑风险；海外经营风险。
   

2024年三季报点评：存货较年初增长89%；受益装备和低空经济发展

中无人机(688297)
    事件：公司10月30日发布了2024年三季报，2024年前三季度实现营收3.7亿元，YoY-72.0%；归母净利润-0.8亿元，上年同期为2.4亿元。业绩略低于市场预期，归母净利润下降主要是受市场需求影响，交付产品数量同比减少，同时研发投入同比增加等多因素共同导致。我们综合点评如下：
    需求节奏变化影响业绩；盈利能力有所波动。单季度看，公司3Q24实现营收1.0亿元，YoY-21.3%；归母净利润-0.4亿元，上年同期为0.3亿元。受市场需求节奏变化影响，公司产品交付数量同比减少，导致季度业绩有所波动。盈利能力方面，3Q24毛利率为23.2%，同比减少3.53ppt；2024年前三季度综合毛利率为26.3%，同比减少3.49ppt。
    研发投入持续加大；存货较年初大增89%。费用方面，公司2024年前三季度期间费用为1.8亿元，同比增长30.7%。其中：1）销售费用0.1亿元，同比减少15.4%；2）管理费用0.7亿元，同比增长14.8%；3）研发费用1.4亿元，同比增长16.5%；研发费用率39.2%，同比增长29.79ppt。主要是公司持续保持研发项目投入，此外由于营收基数较小，导致研发费用率同比增长较多。从资产负债表看，截至3Q24末，公司：1）货币资金44.4亿元，较年初减少5.5%；2）应收账款及票据9.3亿元，较年初减少31.7%；3）存货18.7亿元，较年初增长89.4%；4）合同负债2.8亿元，较年初增长248%；5）预付款1.1亿元，较年初增长595%；6）经营活动净现金流为-1.1亿元，上年同期为2.0亿元，主要是公司为后续订单的按期交付，加大存货投入力度，支付货款金额同比增加。
    加速扩充无人机产能，重点拓展国内外装备和低空经济领域需求。公司在产品研发、技术开发、产业链协同创新方面持续发力，翼龙-3、翼龙-2D、翼龙-1E、1000kg以下级无人机等项目研制有序推进，产品谱系日趋丰富。自贡产业基地基本建成，具备年产200架无人机的能力，以满足日益增长的国内外市场需求。
    产业布局方面，公司立足“一型装备服务国内、国外两个市场”的市场战略，在巩固海外市场核心竞争力的同时，进一步拓展国内市场，以大应急、大气象领域为重点，2024年先后在多省应急国债项目、海洋气象综合保障项目和气象服务项目中成功中标，未来也有望在低空经济领域发挥重要作用。
    投资建议：公司为我国大型无人机系统领军企业，航空工业集团目前唯一无人机上市平台。受益装备出海以及国内特种领域需求的增长，叠加低空经济等领域需求的带动，公司发展趋势向上。我们根据下游需求节奏变化，调整公司2024~2026年归母净利润为1.05亿元、2.63亿元、3.54亿元，当前股价对应2024~2026年PE为303x/121x/90x。我们考虑到当前估值水平，下调至“谨慎推荐”评级。
    风险提示：下游需求不及预期；市场竞争加剧；利润率波动风险等。

业绩表现稳健，拓展信心充足

阳光电源(300274)
    事项：
    公司发布2024年三季度报告。前三季度，公司实现营业收入499.46亿元，同比增长7.6%；实现归母净利润76.00亿元，同比增长5.2%。第三季度，公司实现营收189.26亿元，同/环比分别增长6.4%/2.8%；归母净利润26.4亿元，同/环比分别减少8.0%/7.8%。
    平安观点：
    公司营收稳健增长，收入确认存在滞后，有待后续释放。前三季度，公司实现营业收入499.46亿元，同比增长7.6%；第三季度，公司实现营收189.26亿元，同/环比分别增长6.4%/2.8%。公司光储业务进展顺利，收入确认进度滞后于实际发货，第三季度营收增幅较小，后续收入确认后业绩有望得到释放。根据公司公告，公司大储业务为项目制，收入确认周期较长，且不同项目确收周期存在较大差异，取决于具体合同条款。公司储能发货量同比持续增长的，由于收入确认的滞后性，第三季度发货的收入确认可能延后到四季度或2025年。
    公司盈利能力保持优良。1）毛利率：公司前三季度销售毛利率31.3%，较2023年同期增长2.9pct（根据会计准则调整后），主要由于公司品牌溢价、产品创新、规模效应及项目管理能力提高。单季度来看，公司前三季度毛利率分别为36.7%/29.5%/29.5%，二、三季度毛利率低于第一季度，我们推测主要由于收入结构变化所致，亚太市场增速高于欧美市场，公司国内和亚太逆变器收入占比增加，使得平均毛利率有所下降。2）费用端：前三季度，公司销售、管理、研发、财务四大费用率共计12.6%（根据会计准则调整后），较2023年同期增加3.3pct。公司前三季度销售费用率5.6%，较2023年同期增加1.3pct，主要系业务拓展，销售人员薪酬等增加所致；研发费用率增加1.0pct，主要系公司持续加大研发投入，材料及人力成本等增加所致；财务费用率增加0.7pct，主要系本期汇兑收益减少所致。各项费用率的增加也一定程度受到公司收入确认滞后性的影响，后续随着收入逐步确认，费用率有望逐步得到摊薄
    iFinD，平安证券研究所
    3）净利润：2024年前三季度，公司实现归母净利润76.00亿元，同比增长5.2%。第三季度，公司实现归母净利润26.4亿元，同/环比分别减少8.0%/7.8%。公司第三季度归母净利润同环比有所下滑，主要由于收入结构变化导致的毛利率下降，以及费用率有所增加。
    第三季度现金流环比回升明显，后续有望继续改善。公司前三季度经营活动产生的净现金流净额为8.0亿元，较2023年同期减少37.5亿元，主要由于存货和应收账款增长，占用的资金增加；另外，上半年汇算清缴支付企业所得税，以及由于业务增长带来的各项税费增加，也对公司现金流情况有一定影响。截至第三季度末，公司存货余额322亿元，较年初增加107亿元，主要由于地面电站在建项目增加，建设、并网周期相对较长；其次是公司家庭光伏业务的存货增加。其余的增长主要来自于公司海外业务，为满足海外储能订单交付需求，工厂及海外在途库存增加。单季度来看，公司Q1-Q3经营净现金流分别为-4.9/-21.2/+34.1亿元，第三季度环比回正，较第二季度增加55亿，已大幅改善。随着Q4电站项目和海外项目的持续交付，回款增加，公司现金流有望继续改善。
    计划发行境外存托凭证，扩充全球产能，巩固竞争优势。10月30日，公司发行GDR新增境内基础A股股份申请文件获得深交所受理。公司拟发行GDR并申请在德交所挂牌上市，募集资金为美元，募集资金总额折算后不超过人民币49亿元，用于年产20GWh先进储能装备制造项目（总投资规模20亿元）、海外逆变设备及储能产品扩建项目（总投资规模18亿元）、数字化提升项目（总投资规模6亿元）、南京研发中心建设项目（总投资规模5亿元）。募投项目建设完成后，公司将新增年产35GWh储能产品、50GW逆变设备产能，有助于巩固公司储能业务优势，形成生产端规模效应，并优化全球产能结构，增强公司全球交付的能力和灵活性，积极应对贸易风险。
    投资建议：公司光储逆变器双轮驱动，未来盈利的稳定性和持续性仍优良。公司作为全球光储逆变器领先企业，在手订单饱满，全球市场竞争力强。全球大储市场景气度较高，公司储能业务优势突出，光伏业务增长稳健，盈利能力有望保持优良，我们上调盈利预测，预计公司2024/2025/2026年归母净利润分别为118.91/145.59/161.95亿元（前值为118.84/137.83/146.17亿元），对应11月1日收盘价PE分别为15.4/12.6/11.3倍。我们认为，随着新兴市场光储需求继续放量，公司对个别市场的依赖程度有望进一步减小，未来盈利持续性优异，维持“推荐”评级。
    风险提示：（1）储能市场需求增长不及预期的风险。在全球碳中和愿景下，中国、美国、欧洲大储市场增势较为确定；但如果并网排队和产业链限制等因素导致装机不及预期，或减税补贴政策发生变化，可能导致储能市场增长不及预期，影响公司储能系统相关业绩。（2）海外贸易政策收紧的风险。近期，美国对中国光伏和锂电产业链部分环节的贸易政策有收紧迹象。若后续美国在光伏逆变器、储能系统等环节提出关税等形式的制裁，或欧洲市场效仿其做法收紧贸易政策，可能影响公司在上述市场的业务开展。（3）全球市场竞争加剧的风险。若后续光伏逆变器、储能系统市场竞争加剧，出现价格战等情形，公司市场开拓和盈利等可能受到一定影响。（4）新能源电站项目收益模型发生变化的风险。若市场或政策等因素导致公司新能源电站收益模型发生变化，可能对公司盈利产生一定影响。

三季报点评：收入同比增长20%，工控业务有望逐步修复

汇川技术(300124)
    核心观点
    2024年前三季度营业收入同比增长26.22%，归母净利润同比增长1.04%。2020年前三季度实现营业收入253.97亿元（+26.22%），归母净利润33.54亿元（+1.04%），扣非归母净利润31.35亿元（+2.91%），其中单三季度收入92.14亿元（+20.13%），归母净利润12.36亿元（-0.54%），扣非归母净利润10.66亿元（-9.54%）。前三季度营收较快增长得益于新能源汽车渗透率持续提升以及公司定点车型SOP放量带来新能源汽车收入快速增长，同期利润增速不及营收增速主要系1）受产品销售结构变化及市场竞争加剧的影响，前三季度毛利率31.02%，同比下降4.76个百分点；2）股权类投资项目公允价值变动收益，公允价值变动收益-0.13亿元，同比下降-111.98%；3）子公司汇川控制适用所得税率变化，上年同期免征企业所得税，本期适用10%，所得税费用2.38亿元，同比增长238.64%。
    通过自动化三季度销售有所承压，四季度锂电光伏负面影响或减少。前三季度通用自动化收入109亿元，同比增长4%，其中通用变频器/通用伺服系统/PLC&HMI/工业机器人收入约37/43/10/8亿元，工业机器人增速高于通用自动化增速。单三季度同比下滑7%，主要系光伏锂电行业需求大幅下滑，同时PLC在3C/机床/金属制品等行业的增长势头良好，部分抵消光伏、锂电行业下滑影响。预计公司10月业务订单会实现同比正增长，下游流程行业、工程机械电动化、泛3C等领域表现相对较好。另去年四季度光伏锂电基数减少，且目前锂电受益于海外项目和3C电池需求有所企稳，负面影响减少。
    新能源汽车业务保持较好增速，电梯业务加大市场开拓力度。前三季度新能源汽车收入104亿元，同比增长约96%，目前电驱系统类产品占比约80%，业务毛利率相对偏低，市场竞争激烈，公司正通过提升规模、内部挖潜、效率提升推动盈利水平的提升。四季度是汽车行业的高峰期，预计四季度新能源汽车业务收入仍将实现较好增长。另轨道交通/智慧电梯收入36/3.4亿元，同比下降约-6%/-9%，国内新梯需求较弱，公司正通过海外跨国企业客户、电梯后服务市场及大配套业务来弥补国内需求的下滑。
    投资建议：公司是国内工控龙头，短期因产品结构变化及竞争加剧业绩增速有所放缓，不改长期增长趋势。目前新能源车业务进入收获期，盈利能力逐步提升，同时工控需求有望修复，整体业绩或将回暖。我们下调盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润为49.69/59.66/72.05亿元（前值51.81/62.65/74.66亿元），对应PE30/25/21倍，维持“优于大市”评级。
    风险提示：国产替代进展不及预期；产品突破不及预期；行业竞争加剧。

三季度净利同比下滑，静待供需格局改善

吉祥航空(603885)
    核心观点
    吉祥航空2024年三季度业绩同比下滑。2024年前三季度公司营业收入174.92亿元，同比增长10.15%，实现归母净利润12.71亿元，同比增长10.12%，其中单三季度公司营业收入65.36亿元，同比下降0.2%，实现归母净利润7.82亿元，同比下降27.21%。
    国内需求修复，客座率同比提升明显，但收益水平同比下滑显著。2024年三季度，公司旅客运输量、旅客周转量（RPK）、可用座公里（ASK）分别同比增长4.73%、12.69%以及13.42%，且分别恢复至2019年同期的128.15%、138.46%以及140.45%；客座率恢复至85.74%，同比下降了0.55pct，相较2019年下降了1.23pct。其中，国内航线的RPK和ASK分别恢复至2019年的134.22%和133.92%，国内客座率恢复至88.87%，相较2019年提升了0.2pct；国际航线的RPK和ASK分别恢复至2019年的158.48%和168.8%。2024年行业供给仍然过剩，导致公司收益水平表现承压，单位RPK营业收入为0.51元，同比下降11.44%，相较2019年下降4.48%。
    得益于经营效率提升以及油价下跌，公司单位成本同比下降。因供需持续修复，三季度公司营业成本实现51.84亿元，同比增长9.23%。得益于经营效率提升以及航油价格下降（航空煤油出厂价均价同比下降3.6%），单位ASK营业成本为0.35元，同比下降3.7%，相较2019年下降1.7%，由于单位RPK营业收入同比下降幅度较大，从而导致公司毛利率同比减少6.85pct至20.69%。
    风险提示：宏观经济下行，油价汇率剧烈波动，安全事故。
    投资建议：维持“优于大市”评级。

2024年三季报点评：短期业绩仍待修复，多元化布局积极推进

中材科技(002080)
    核心观点
    Q3单季收入同比转正，短期业绩依旧承压。2024年1-9月公司实现营收168.1亿元，同比-8.2%，归母净利润6.08亿元，同比-64.4%，扣非归母净利润3.24亿元，同比-78.4%，EPS为0.36元/股；其中Q3单季度实现营收62.7亿元，同比+5.7%，Q1、Q2单季同比-12.2%/-16.7%，归母净利润1.44亿元，同比-54.5%，Q1、Q2单季同比-47.7%/-74.6%，扣非归母净利润0.9亿元，同比-64.2%，Q1、Q2单季同比-70.8%/-85.7%，单季度收入同比转正，业绩短期依旧承压，但降幅有所收窄。
    盈利能力同环比仍有下滑，费用率小幅上升。2024年1-9月公司实现综合毛利率17.8%，同比-6.6pp，Q1、Q2、Q3单季度毛利率分别为19.4%/17.7%/16.8%，同比-8.6pp/-6.2pp/-5.60pp，Q3环比-0.9pp，受行业竞争加剧、主要产品价格同比下滑影响，毛利率同环比仍有下滑，降幅亦有收窄。费用端小幅提升，1-9月期间费用率14.2%，同比+1.6pp，其中销售/管理/财务/研发费用率同比-0.42pp/+1.39pp/+0.51pp/+0.16pp，Q3单季期间费用率14.2%，同比-0.84pp，环比+0.37pp。1-9月净利率4.5%，同比-6.6pp，Q1、Q2、Q3单季度净利率分别为6.6%/4.6%/3.0%，同比-5.6pp/-8.2pp/-4.8pp，Q3环比-1.6pp，毛利率下滑叠加费用率提升，盈利能力仍待修复。
    经营性现金流显著改善，多元化布局积极推进。2024年1-9月公司实现经营活动现金流净额18.9亿元，同比+577.2%，现金流同比显著改善，1-9月构建固定资产等支付现金40.9亿元，同比-26.7%，资本开支节奏有所收敛，目前玻纤太原基地、邹城5线冷修改造项目稳步推进中，锂膜各基地项目建设已进入尾声，预计年底将全部建成，同时近日公司公告拟在山东泰安设立特纤平台建设“年产2,600万米特种玻纤布项目”、在邯郸建设“年产5万吨岩纤板工业化生产线项目”、在四川成都建设“年产10万只氢气瓶生产线建设项目（一期5万只）”，并收购北玻有限4.1349%股权，多元化布局积极推进，持续巩固新材料平台的定位和优势，强化核心竞争力。
    风险提示：玻纤产能投放超预期；风电装机不及预期；原燃料价格大幅上涨投资建议：新材料平台定位清晰，看好中长期成长潜力，维持“优于大市”公司作为中建材新材料业务板块核心企业，持续围绕新材料、新能源方向布局，多元化业务发展持续深化，看好公司中长期成长性。目前玻纤业务已呈逐步回升趋势，叶片盈利亦有望加速修复，但考虑锂膜竞争依旧激烈仍待拐点，下调盈利预测，预计24-26年EPS分别为0.70/0.86/1.13元/股（前值1.38/1.71/2.10元/股），对应PE为18.6/15.1/11.5x，维持“优于大市”评级。

第三季度收入增速环比下降，放缓节奏蓄势春节

今世缘(603369)
    核心观点
    2024年第三季度公司收入同比+10.1%，净利润同比+6.6%。2024年第三季度公司实现营业总收入99.4亿元，同比+18.8%；实现归母净利润30.9亿元，同比+17.1%；其中第三季度实现营业总收入26.4亿元，同比+10.1%；实现归母净利润6.2亿元，同比+6.6%。
    第三季度收入环比降速，产品结构维持良性。分产品看，2024Q3公司特A+类产品收入18.1亿元/同比+11.7%，特A类产品收入6.5亿元/同比+9.6%，其他价位带产品均有不同程度下滑，特A及以上产品（出厂指导价大于100元）收入占比同比+0.72pcts至93.6%；第三季度以来省内商务宴请需求减弱，国缘四开增速环比放缓，对开需求韧性较好、增速快于平均，100元价位带单开、淡雅在24H1快速增长后增速回落，V3小基数下增速仍实现较快增长。分区域看，2024Q3省内收入24.23亿元/同比+9.32%，苏中/淮安大区收入增速快于平均，分别同比+12.89%/+10.10%，苏中市场势能延续、份额持续提升，淮安基地市场表现稳健；南京大区收入同比+8.12%，存量竞争
    中各品牌对省会城市的份额争夺日趋激烈，公司增速环比回落但延续平稳动销表现；2024Q3省外收入2.04亿元/低基数下同比+23.04%；截至第三季度末，省内/省外经销商分别588/605个，环比6月底净增加54/89家，周边板块招商工作持续推进。
    货折力度加大拖累毛利率表现，2024Q3整体净利率同比略降0.78pcts。2024Q3毛利率同比-5.14pcts至75.6%，下降幅度较大主因货折冲减收入，中秋国庆旺季期间公司加大宴席赠酒力度，吨价承压。24Q3销售费用同比-3.9pcts，综合毛销差同比-1.24pcts；税金及附加率同比-0.95pcts，管理费用率同比+0.46pcts。
    现金流及预收款表现承压。2024Q3经营性现金流量净额9.83亿元/同比-16.9%；销售收现30.64亿元/同比-1.8%；截至第三季度末公司合同负债5.44亿元，同比减少0.84亿元。现金流及预收款表现较弱，下半年江苏省内需求减弱、动销趋缓，渠道库存高水位下，公司适当放缓经销商回款为渠道纾压。
    盈利预测与投资建议：当前省内渠道库存仍然偏高，预计第四季度公司仍将以去化库存为主，为明年春节动销换取一定空间；下调此前收入预测，我们预计2024-2026年公司收入116.35/130.58/146.22亿元，同比+15.2%/+12.2%/+12.0%（前值为+21.8%/+22.0%/+17.1%）。存量竞争背景下公司或给予货折以促进动销，整体费用率预计呈持平略增趋势，下调此前净利润预测，预计2024-2026年归母净利润35.51/39.90/45.44亿元，同比
    13.2%/+12.4%/+3.9%（前值为+18.3%/+18.6%/+15.3%），当前股价对应2024/25年15.5/13.8xP/E，维持“优于大市”评级。
    风险提示：行业竞争加剧，行业需求恢复不及预期，增投费用下利润率承压，食品安全问题等。

2024年三季报点评：复价落地叠加降本增效，Q3业绩继续改善

中国巨石(600176)
    核心观点
    单季度收入增速逐季提升，扣非净利同比大幅改善。2024年1-9月公司实现营收116.32亿元，同比+1.81%，归母净利润15.33亿元，同比-42.66%，扣非归母净利润11.56亿元，同比-28.81%，EPS为0.383元/股；其中Q3单季度实现营收38.93亿元，同比+8.27%，Q1、Q2单季同比-7.86%/+4.77%，归母净利润5.72亿元，同比-6.38%，Q1、Q2单季同比-61.97%/-46.5%，扣非归母净利润5.28亿元，同比+49.18%，Q1、Q2单季同比-65.95%/-40.73%，单季度收入增速逐季提升，扣非净利同比大幅改善，其中资产处置收益继续下降，Q3单季2279万元，上年同期1.85亿。
    复价落地叠加降本增效，盈利能力环比继续修复。2024年1-9月公司实现综合毛利率23.7%，同比-4.93pp，Q1、Q2、Q3单季度毛利率分别为20.1%/22.6%/28.2%，同比-9.8pp/-6.3pp/+1.0pp，Q3环比+5.6pp，受益于有序稳价复价持续落地带动产品均价提升和成本管控持续加强，Q3毛利率同比修复、环比大幅提升。费用端小幅提升，1-9月期间费用率10.5%，同比+0.67pp，其中销售/管理/财务/研发费用率同比+0.05pp/-0.03pp/+0.94pp/-0.29pp，财务费用率提升主要受汇兑损失拖累，Q3单季期间费用率10.9%，同比-1.34pp，环比+2.11pp。1-9月净利率13.6%，同比-10.6pp，Q1、Q2、Q3单季度净利率分别为10.8%/14.3%/15.4%，同比-15.1pp/-14.2pp/-2.3pp，Q3环比+1.1pp，盈利能力继续改善。
    经营性现金流同比改善，产能扩张有序推进。2024年1-9月公司实现经营活动现金流净额10.7亿元，同比+121%，现金流同比大幅改善，主要受兑付到期应付银行承兑汇票减少的影响，1-9月构建固定资产等支付现金11.2亿元，同比-5.8%，资本开支总体稳健，目前淮安一期两条线合计20万吨年内均已点火，埃及8改12万吨产线也已复产，九江20万吨产线年底存点火预期，此外仍有淮安二期两条线合计20万吨在建，产能扩张有序推进，并持续优化结构。
    风险提示：经济复苏不及预期；产能投放超预期；原燃料价格上涨超预期投资建议：结构优势凸显，持续看好龙头优势扩大，维持“优于大市”评级公司作为玻纤龙头，持续优化结构并稳步推动复价增量，风电、短切等高端产品占比高，同时积极布局海外市场，产品、产能结构优势明显。今年以来玻纤价格低位回升，公司盈利率先修复，短期结构性复价依旧可期，后续有望进一步充分受益，持续看好公司作为玻纤龙头的竞争优势。预计24-26年EPS分别为0.57/0.73/0.85元/股，对应PE为19.8/15.5/13.3x，维持“优于大市”评级。

三季度净利同比下滑，中长期盈利弹性可期

中国国航(601111)
    核心观点
    中国国航2024年三季度业绩同比下滑。2024年前三季度公司营业收入1281.5亿元，同比增长21.5%，实现归母净利润13.62亿元，同比增长72.1%，其中单三季度公司营业收入486.3亿元，同比增长6.0%，实现归母净利润41.4亿元，同比下降2.3%。
    国内需求修复，客座率同比提升明显，但收益水平承压显著。2024年三季度，公司旅客运输量、旅客周转量（RPK）、可用座公里（ASK）分别同比增长14.4%、20.7%以及12.5%，且分别为2019年同期的141.6%、128.4%以及130.2%；客座率恢复至81.0%，同比提升了5.5pct，相较2019年减少了1.2pct。其中，国内航线的RPK和ASK分别恢复至2019年的154.4%和156.8%，国内客座率恢复至82.4%，相较2019年下降了1.3pct；国际航线的RPK和ASK分
    别恢复至2019年的89.3%和92.0%。2024年行业供给仍然过剩，导致公司收
    益水平表现承压，单位RPK营业收入为0.62元，同比下降12.2%，相较2019年提升0.3%。
    得益于经营效率提升以及油价下跌，公司单位成本同比下降。因供需持续修复，三季度公司营业成本实现422.8亿元，同比增长10.8%。得益于经营效率提升以及航油价格下降（航空煤油出厂价均价同比下降3.6%），单位ASK营业成本为0.44元，同比下降1.5%，相较2019年提升14.2%，由于单位RPK营业收入同比下降幅度较大，从而导致公司毛利率同比减少3.8pct至13.1%。
    风险提示：宏观经济下行，油价汇率剧烈波动，安全事故。
    投资建议：维持“优于大市”评级。
    考虑到2024年宏观经济承压、消费疲软以及国际航线恢复较慢，我们下调了客公里收益的预测，因此导致公司盈利预测下调，预计2024-2026年公司归母净利分别为5.5亿元、52.6亿元、83.9亿元（2024-2026年调整幅度分别为-94%/-61%/-47%），随着一揽子经济政策陆续出炉，建议关注国内航空出行需求的边际变化，中长期看好民航复苏趋势，维持“优于大市”评级。

客公里收益下滑拖累净利，静待盈利修复

中国东航(600115)
    核心观点
    中国东航2024年三季度业绩同比下滑。2024年前三季度公司营业收入1025.85亿元，同比增长19.78%，实现归母净利润-1.38亿元（去年同期为-25.96亿元）。其中单三季度公司营业收入383.86亿元，同比增长6.23%，实现归母净利润26.3亿元，同比下降28.2%。
    国内需求修复，客座率同比提升明显，但收益水平同比下滑显著。2024年三季度，公司旅客运输量、旅客周转量（RPK）、可用座公里（ASK）分别同比增长15.66%、26.12%以及14.3%，且分别恢复至2019年同期的112.72%、116.62%以及113.69%；客座率恢复至84.52%，同比提升了7.92pct，相较2019年提升了2.12pct。其中，国内航线的RPK和ASK分别恢复至2019年的124.45%和121.07%，国内客座率恢复至85.94%，相较2019年提升了2.33pct；国际航线的RPK和ASK分别恢复至2019年的101.84%和100.69%。2024年行业供给仍然过剩，导致公司收益水平表现承压，单位RPK营业收入为0.57元，同比下滑15.72%，相较2019年下滑4.91%。
    得益于经营效率提升以及油价下跌，公司单位成本同比下降。因供需持续修复，三季度公司营业成本实现336.43亿元，同比增长11.32%。得益于经营效率提升以及航油价格下降（航空煤油出厂价均价同比下降3.6%），单位ASK营业成本为0.42元，同比下降2.61%，相较2019年提升7.43%，由于单位RPK营业收入同比下降幅度较大，从而导致公司毛利率同比减少3.96pct至12.36%。
    风险提示：宏观经济下行，油价汇率剧烈波动，安全事故。
    投资建议：维持“优于大市”评级。
    考虑到 2024 年宏观经济承压、 消费疲软以及国际航线恢复较慢， 我们下调了客公里收益的预测， 因此导致公司盈利预测下调， 预计 2024-2026 年公司归母净利分别为 1.58 亿元、 45.77 亿元、 76.85 亿元（2024-2026 年调整幅度分别为-97%/-55%/-43%） ， 随着一揽子经济政策陆续出炉， 建议关注国内航空出行需求的边际变化， 中长期看好民航复苏趋势， 维持“优于大市” 评级。