切入先进封装材料，赛道跃迁打开第二曲线

戈碧迦(920438)
    核心观点
    公司2025年全年营收降幅收窄，新业务客户验证突破有望驱动业绩拐点。公司2025全年实现营业收入5.52亿元，同比微降2.59%；归母净利润2958.48万元，同比下降57.89%。营收降幅较前三季度略有收窄，利润端仍承压主要系特种功能玻璃新客户尚处导入期，叠加股权激励费用摊销及政府补助减少等因素影响。随着半导体玻璃载板材料通过多家顶级厂商验证并获订单，2026年下半年起有望持续贡献增量收入，业绩拐点渐行渐近。
    公司聚焦"光学玻璃+半导体新材料"，产业结构加速升维。公司成立于2002年，长期深耕光学玻璃与特种功能玻璃领域，是国内少数能够规模化生产光学玻璃的"隐形冠军"企业。2025年公司战略重心加速向半导体玻璃载板、玻璃基板及特种玻纤三条高价值赛道转移，从传统玻璃材料商向高端半导体供应链跃迁。
    技术同源迁移，玻璃载板与基板验证取得重大突破。公司凭借在光学玻璃领域积累的配方研发、精密成型、镀膜工艺，切入半导体玻璃材料赛道。公司累计获得玻璃载板订单1.26亿元，玻璃基板产品已成功开发并已向多家知名半导体厂商送样，公司作为产业链上游，享受行业放量红利。
    布局熠铎科技，打通玻璃载板量产路径。公司以1000万元股权投资国内唯一键合玻璃载板量产商熠铎科技，熠铎一期产线已于2025年7月正式投产。公司作为其上游核心玻璃原材料供应商，有望在载板业务放量时率先受益。积极布局特种玻纤领域，第二增长曲线正式启动。2025年12月，公司拟投资10不超过亿元实施特种电子玻纤制造项目，全部达产后日产能10.8吨。随着AI服务器与5G基站需求的快速增长，特种纤维国产化空间广阔，有望成为公司未来业绩的重要增量来源。
    风险提示：半导体玻璃基板量产进度不及预期；客户集中度风险及订单波动；国际巨头竞争加剧；新产能爬坡期毛利率承压。
    投资建议：戈碧迦传统光学玻璃业务基本盘稳定，特种玻璃业务中微晶玻璃复苏向好，深度布局并切入半导体材料领域，玻璃载板业务业绩兑现，玻璃基板验证进展顺利。考虑未来公司特种玻璃业务“多点开花”，玻璃载板和基板放量后公司业绩增量显著，我们预计公司2026-2028年归母净利润0.76/1.37/1.94亿元，同比+156.3%/+80.7%/+41.4%；EPS分别为0.52/0.95/1.34元，首次覆盖，给予“优于大市”评级。

汽车内饰件“小巨人”深绑头部车企，墨西哥建厂+武汉扩产打开全球化成长空间

通领科技(920187)
    投资要点：
    深耕中高档乘用车内饰件、绑定30余家头部车企，2025年归母净利润同比增长13%。公司主要从事汽车内饰件的研发、生产及销售，是一家集产品研发设计、模具自主开发、产品生产及销售为一体的高新技术企业。公司的主要产品包括门板饰条、主仪表饰板、中控饰板等，主要应用于各类中、高档乘用车，起到支撑、装饰的作用。由于汽车内饰件具有显著定制化特征，因此公司采用直销模式，客户主要为整车厂或整车厂的一级供应商，主要销售区域包括境内、北美和欧洲等地区。经过多年的深耕积累，公司已经进入了诸如一汽大众、北美大众、北美通用、上汽大众、上汽通用、比亚迪、斯柯达、福建奔驰、客户T、客户X、捷豹路虎、一汽丰田及广汽丰田等30余家国内外主机厂的供应链体系，在业内积累了一定的知名度，与下游客户保持了长期、稳定的业务关系。2023-2025年公司对前五大客户合计销售收入占比从62%降低至52%，2025年大众集团为第一大客户。2025年，公司实现营业收入9.71亿元
    （yoy-8.87%），实现归母净利润14,798万元（yoy+13.09%）。2026Q1公司实现营业收入2.25亿元（yoy-11.25%）、归母净利润2,639万元（yoy-44.60%）。
    2025年公司境外收入占比升高至50%以上带动盈利能力提升。业务结构：公司营业收入主要来源于汽车内饰件，2025年实现营收9.67亿元（yoy-8.87%），占营业收入比例为99.58%。毛利率：2025年汽车内饰件毛利率为32.30%（yoy+3.30pcts）。销售区域：2025年，公司境内和境外营业收入分别为4.62亿元（yoy-25.70%）和5.10亿元（yoy+14.66%），分别占比47.53%和52.47%，境外收入有所增长主要系海外项目市场需求增加。公司2025年境内、境外业务的毛利率分别为25.36%、38.51%，境外业务占比的持续升高带动了公司综合毛利率的提升。
    2025年我国汽车产销量再创新高带动汽车零部件市场扩大，舒适度与科技感两大需求或将驱动内饰件单车价值量持续增长。根据公司2025年报，2025年我国汽车行业展现出强大的发展韧性和活力，产销量再创历史新高，分别完成3453.1万辆和3,440万辆，同比分别增长10.4%和9.4%，连续17年稳居全球第一，全方位带动汽车零部件需求增长。此外，随着新能源汽车、智能网联汽车的产量占比持续提升，带动新能源零部件、智能零部件的需求上涨，推动全球汽车零部件市场需求进一步扩大。根据北京欧立信调研中心预测，中国汽车内饰件的市场规模有望从2024年的2,311亿元上升到2029年的2,765亿元，存在较大的发展空间。未来，随着消费者对汽车内部舒适度和科技感的要求的进一步提高，内饰件制造商需要不断加强技术创新、产品升级和环保性等方面的投入，汽车内饰件价值在整车成本中的比重可能会呈现持续增长的趋势。
    覆盖喷涂、IMD、INS、IML、TOM、包覆、真木及真铝等八大工艺，积极推进多地工厂建设有望实现海内外产能突破。研发优势：2025年公司研发支出达4291万元，占营业收入4.42%。公司坚持自主研发及持续创新，在新工艺研发与创新方面做到提前布局，2019年开始研发各种透光内饰相关技术以满足目前新能源汽车兴起对氛围灯饰件的需求；同时，公司成功研发真木、真铝等工艺，为国产车企降本、减排提供技术保障。在汽车内饰装饰件细分领域，公司现有工艺较为全面，包括喷涂、IMD、INS、IML、TOM、包覆、真木及真铝等八大工艺，可以满足各类主机厂商不同风格、不同档次的内饰件的供给需求，可以同时适配燃油车及新能源车。截至2026年2月10日，公司已经获得127项专利，其中44项发明专利。产能建设：公司计划积极推进武汉生产基地（募投项目）和墨西哥工厂建设提升产能，其中墨西哥工厂预计2026年10月底竣工；同时公司计划积极推进上海生产基地智能化升级，提高生产效率；同时加快研发中心建设，为企业研发和创新赋能。
    盈利预测与评级：我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为1.48/1.58/1.69亿元，对应PE分别为13/12/12倍。我们选取岱美股份、模塑科技、福赛科技为可比公司，可比公司2026PE均值为41X。通领科技是国家级专精特新“小巨人”汽车内饰件企业，公司掌握八大核心工艺并深度绑定一汽大众、比亚迪、北美通用等30余家头部车企，海外收入占比已突破50%驱动综合毛利率提升，同时公司通过墨西哥建厂及武汉扩产积极布局全球化产能，持续打开中长期成长空间。首次覆盖给予“增持”评级。
    风险提示：海外业务相关风险、进口国贸易政策变动风险、汽车行业竞争加剧并向上游传导的风险。

北交所首次覆盖报告：海洋油气钻采核心部件供应商，乘海洋经济高速发展东风

悦龙科技(920188)
    高端柔性管道核心供应商，卡位海洋油气高景气赛道
    悦龙科技主要从事流体输送柔性管道的研发、生产和销售，包括海洋工程柔性管道、陆地油气柔性管道和工业专用软管三大系列橡胶软管产品。公司核心产品侧重于超高压/高压、超低温/低温、高温、腐蚀、冲蚀等极端复杂工况的高性能市场，根据应用工况、输送介质等进行定制化生产，重点应用于海洋油气钻采装备、深海采矿装备、陆地油气钻采装备、化工、轨道交通、食品等领域。我们看好公司产品在油气开采领域中的应用，预计公司2026-2028年的归母净利润分别为1.12/1.27/1.47亿元，对应EPS分别为1.35、1.53、1.78元/股，对应当前股价的PE分别为19.2/16.9/14.5倍，首次覆盖，给予“增持”评级。
    柔性管道下游应用广泛，乘海洋经济高速发展东风未来市场空间广阔
    海洋工程装备是为海洋资源开发提供技术支持的综合性和战略性装备，在海洋开发过程中扮演举足轻重的作用，应用于海上油气勘探开发的工程装备是当前海工装备的主体板块，投资规模较大，海洋新能源处于发展初期，未来空间较大。根据自然资源部发布的《2025年中国海洋经济统计公报》显示，2025年全国海洋生产总值突破11万亿元大关，达到110,180亿元，同比增长5.5%，占国内生产总值比重为7.9%，比2024年高0.1个百分点。柔性软管作为海洋工程装备的核心零部件，在海洋经济快速发展的带动下，未来市场空间广阔。
    掘金深海高端定制柔性管道，定制化生产盈利水平高
    公司采用自有品牌销售为主、ODM为辅的模式，最终定价多采用与下游客户协商市场化定价方式，为公司带来较高的产品溢价。公司核心产品不同于传统橡胶软管，更多侧重于高性能市场，根据应用场景进行定制化生产。以公司海洋工程柔性管道产品为例，该类产品属于完全定制化产品，定制化程度高；公司产品定价受双方协商市场化定价部分影响，产品整体毛利率较高。
    风险提示：行业竞争加剧、国际油价大幅下跌、客户依赖风险。

盈利能力显著改善，新业务持续兑现

亚普股份(603013)
    事件描述
    近日，亚普股份发布2025年报和2026年第一季度报。2025年公司实现营业收入91.33亿元，同比+13.09%；归母净利润为5.28亿元，同比+5.62%；扣非净利润为5.21亿元，同比+2.47%。2026年Q1公司实现营业收入21.96亿元，同比+11.23%；归母净利润为1.62亿元，同比+25.39%；扣非净利润为1.55亿元，同比+21.02%。
    事件点评
    油箱基本盘稳健增长，旋变等新业务逐步放量。2025年分产品看，油箱业务收入为84.12亿元，同比增长11.88%，是公司核心基本盘；其他业务实
    现收入3.96亿元，同比增长64.59%，主要包括旋转变压器、热管理及加油管等产品，增长亮眼。产销方面，2025年公司油箱销量为1079.54万只，同比增长11.16%；自2025年6月30日起赢双科技纳入合并报表后，旋变2025年下半年实现销量415.39万台，成为新能源核心部件业务的重要增量。2026年Q1公司收入与利润继续双增，新业务导入后增长动能仍在延续。
    新业务盈利能力较好，26Q1毛利率和净利率显著改善。2025年公司毛利率为15.10%，同比-0.22pct；净利率为6.45%，同比-0.24pct，盈利能力略哟下降，基本保持稳定。其中其他业务毛利率提升8.23pct至31.19%，反映新业务盈利水平较高。2026年Q1公司毛利率为16.99%，同比提升1.36个百分点、环比提升2.36个百分点；净利率为8%，同比提升1.05个百分点、环比提升2.56个百分点，盈利显著改善。
    2025年公司新产品和新项目持续兑现。以混动汽车高压燃油系统为代表的新技术产品持续获得新项目定点，新获混动燃油系统订单创历史新高，大幅超越传统燃油系统。热管理系统方面，公司多个集成模块项目实现批量供货，核心零部件多通水阀项目定点实现“从0到1”的突破。电池包壳体方面，轻量化复合材料电池包上盖、底护板及多材料融合下托盘项目持续推进，部分项目已进入批量供货阶段，公司在纯电动汽车领域的产品拓展正在加快。2025年公司完成对赢双科技约54.50%股份的控股收购，切入旋转变压器领域，赢双科技的产品为公司新能源核心部件业务提供新的成长弹性。
    投资建议
    短期，随着新能源汽车市场的持续增长，公司有望凭借其技术优势、市场拓展能力和战略布局，在新能源汽零领域保持稳健向上的发展态势。中长期，随着公司国际化经营逐步迈入收获期，并通过投资并购进一步完善战略布局，公司品牌影响力和市场份额有望不断提升。
    我们预计公司2026-2028年营收分别96.89、102.95、109.64亿元；归母净利润分别为5.97亿元、6.59亿元、7.23亿元，EPS分别为1.18、1.30、1.42元，对应5月29日收盘价PE分别为16、15、14倍，维持“增持-A”评级。
    风险提示
    宏观经济和市场环境带来的风险：若国内外宏观经济不及预期，国内消费疲软，可能影响汽车市场。
    国际贸易摩擦带来的风险：西方国家的新能源汽车政策及贸易保护举措
    影响中国汽车出口，贸易摩擦加剧促使车企调整市场与供应链策略。

珀莱雅站在新一轮高质量成长的起点

珀莱雅(603605)
    投资要点
    珀莱雅：珀莱雅自上市以来，精准把握行业红利，历经多轮重大战略演进，包括1）线下转线上：电商占比从2018年的36%升至2025年的95%；2）大单品策略：打造出红宝石/双抗两大“早C晚A”产品系列；3）多品牌发展：彩棠、OR、悦芙媞、原色波塔等新品牌，25年主品牌以外品牌占比达到27%。成为首家收入规模破百亿的国货美妆上市公司。但在主品牌规模基础不断扩大，线上流量红利趋于平缓，以及自身管理层变动下，25年也阶段性出现下滑，25年公司营收105.97亿元，同比-1.68%，归母净利润14.98亿元，同比-3.5%；26Q1营收及归母净利润继续分别下滑2.29%及6.05%，但单季度环比下滑幅度有所收窄。整体来看，公司龙头地位依旧稳固，一方面坚守产品升级路径，同时强化多品牌生态驱动，随着新管理层渐入佳境，未来有望朝着矩阵化、国际化、数字化的综合美妆集团方向，迈入新一轮高质量发展阶段。
    管理层平稳交接，中台赋能体系逐步成型。公司管理体系已步入“2.0时代”，由“创二代”侯亚孟接棒出任总经理，并伴随高管团队全面换血，引入了多位具备外资大厂背景的专业管理人才。组织架构方面，正式确立了“品牌事业部制+四大中台（研发、品牌、供应链、数字化）”的三级治理模式，呈现出“前台灵活化、中台专业化、后台集约化”的高效平台运作特征，以适配百亿规模与全球化布局的需要。
    主品牌基本盘稳固：大单品持续迭代，品类与客群多维延伸。主品牌虽然规模基数已经较高，成长性放缓，但其品牌势能持续强化，公司毛利率2025年逆势提升1.9pct至73.3%。其核心基本盘为“红宝石”与“双抗”两大系列，2025年线上GMV占比达69.5%，26年1-4月亦达到65.9%。公司凭借对两大系列的持续升级（现已迭代至3.0/4.0版本），成功拉长了产品生命周期，复购率更是高达45%+，26年红宝石系列仍将继续迭代。同时，也正加速布局多条产品线：防晒线打造全场景产品矩阵、高端抗老能量系列卡位400元以上高价格带、Light系列布局大众市场主打抖音渠道、依托源力MED械字号产品进军线下OTC渠道，以及男士、彩妆等系列均帮助主品牌不断拓宽目标受众圈层。
    多品牌矩阵发力：新增长曲线确立，内生外延助力长期发展。公司已成功验证了“大单品策略”在不同细分赛道的可复制性，构建了覆盖全品类全价格带品牌矩阵：1）彩棠作为专业化妆师品牌，是公司孵化的第一个10亿量级品牌，凭借底妆核心爆品成功卡位中高端赛道；2）Off&Relax锚定高端头皮护理蓝海，25年营收增速高增达102.19%，且洗护产品创新空间依旧广阔。3）花知晓于近期实现51%控股并表，以“少女心”视觉美学构建壁垒，25年17亿元收入，16%净利率领跑同业，且该品牌有望成为公司出海增量逻辑的核心抓手。同时其他子品牌均以卡位各细分赛道精准覆盖客群。与此同时，公司正积极推进港股发行，未来出海外延均有持续看点。
    投资建议：整体来看，珀莱雅虽然近年来经历了管理层更迭，品牌增长驱动切换，行业红利消退等不利因素，但其作为国货头部品牌的基本盘地位依旧稳固，也是为数不多真正具备集团化均衡布局能力的国货美妆公司。随着公司当前组织管理更加职业化，新品及新品牌加速放量下新的增长势能正在蓄力释放，以及未来内生外延持续开拓新增曲线，公司有望逐渐步入新的高质量成长节点，而当前估值以及股价已经处于历史和板块的较低位置，综合绝对及相对估值，我们给予公司2026年PE为17-19x，对应市值为294.5-329.1亿元，股价为74.2-82.9元/股。
    风险提示：宏观经济波动反复影响终端需求，品牌新品推出不及预期，竞争加剧影响企业盈利能力等。

先发布局灵巧手电机，拓展机器人产品矩阵

鸣志电器(603728)
    投资要点：
    深耕运动控制领域三十载，内研外购全球化布局。公司业务以控制电机及其驱动系统为核心，从事运动控制领域近三十年，控制电机领域产品包括步进电机、空心杯电机、直流无刷电机、伺服电机等。公司是HB步进电机龙头，2025年步进系统营收近14亿元，同增近10%，内研外购持续拓展产品品类，通过北美、欧洲、东亚、东南亚等地区30余家子公司完成全球化布局，收购AMP、LIN、TMotion，取得核心技术进步、切入海外市场。
    人形机器人开拓新蓝海，先发卡位灵巧手电机。Optimus灵巧手自由度逐代增加，Gen3单手或将具备25个执行器，我们测算，百万台人形机器人出货有望对应灵巧手电机百亿元市场规模。灵巧手电机属于微特电机，制作工艺及应用层面具有较高技术壁垒。公司较早切入灵巧手电机领域，具备先发优势。目前灵巧手电机技术路线尚未收敛，公司产品储备丰富且具备较强技术实力，空心杯电机位居国内领先、全球第一阵营，性能对标Maxon等国际品牌且产品更具性价比；直流无刷电机拥有注塑一体成型专利，助力降低生产成本。
    “电机+驱动+传动+反馈”全栈平台，海内外协同拓客扩产。公司机器人领域产品包括无刷电机模组、无齿槽空心杯模组、无框和交流伺服电机及驱动与控制系统、精密减速机和精密丝杠传动模组等。2025年公司控制电机及其驱动系统业务在机器人应用领域营收同增22%。公司在人形机器人领域具备以下核心优势：（1）产品谱系布局完整；（2）规模化生产能力强；（3）与全球头部企业客户深度合作开发；（4）具备全球化产能配置。
    HB步进电机龙头，全球份额稳居前三。根据Mordor Intelligence，全球步进电机市场规模预计2029年有望达到13.0亿美元，2024-2029年CAGR为3.08%。2025年公司步进系统业务全球营收规模超过2亿美元，稳居全球步进系统市场前三，是近十年来唯一打破日本企业长期垄断、重塑全球竞争格局的国内企业。
    盈利预测与评级：我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为1.08/1.50/2.04亿元，同增77.26%/38.79%/35.72%，对应PE为237/171/126倍。我们选取步科股份、绿的谐波、斯菱智驱为可比公司，2026-2028年平均PE分别为186/136/113倍。公司深耕运动控制领域近三十年，通过内研外购积极丰富产品矩阵，作为人形机器人灵巧手电机核心标的，具备先发卡位、布局完整、产能充足等优势，首次覆盖，给予“增持”评级。
    风险提示：人形机器人进展不及预期；竞争恶化风险；销售不及预期风险；行业政策风险；市场空间测算偏差风险。

H股定增快评：资本助力，全球化布局领先

中信证券(600030)
    事项：
    公司公告：中信证券拟向特定对象—中信金控发行H股股票，募资总额为人民币160亿元，全部由中信金控以现金方式认购。本次发行价格为23.13港元/股，较5月28日收盘价折价率为8.0%。此次资金将主要用于夯实公司资本基础、推动国际化战略和提升风险抵御能力。
    国信非银观点：本次向中信金控定向发行H股并募集高达160亿元人民币现金，对中信证券具有多重意义：
    （1）充足的资金将直接增强公司的资本实力，有助于提升净资本和风险覆盖能力，为中信证券在持续扩展资本消耗型业务时提供重要资源保障；（2）本次发行有利于加快公司国际化步伐，有利于中信证券继续深化其香港平台和境外业务布局，强化国际资本市场的影响力和服务能力，积极响应建设世界一流投资银行的战略。募集资金可用于投资海外业务、金融科技和创新业务领域，为未来多元化业务发展奠定基础；（3）控股股东现金认购、持股比例提升，进一步彰显大股东对公司中长期发展的坚定支持，有助于稳定公司治理结构和市场信心；（4）对证券行业而言，中信证券本次大额定向增发H股，是证券行业资本补充与资源整合的示范性案例。其本质反映金融供给侧结构性改革以及“高质量发展”要求下，头部券商加速提升资本充足率和全球化能力，为行业创新和国际竞争力提供示范。考虑到公司龙头地位稳固，资本实力进一步增强，我们维持公司“优于大市”评级。
    评论：
    中信证券拟向其关联方中信金控定向增发H股股票160亿元人民币
    本次定向增发方案对中信证券的短期与中长期影响主要体现在以下几个方面：
    首先，最直接的影响是显著补充核心资本，优化资本结构。一次性募集160亿元资金，将大幅提升公司的净资本和风险覆盖率等核心监管指标。在《证券公司风险控制指标管理办法》的框架下，充裕的资本是券商扩大业务规模、发展资本消耗型业务（如做市、产品创设、直接投资等）的前提。此次增资将有力支持中信证券在激烈的行业竞争中保持资本优势，为拓展重资本业务、提升杠杆水平创造空间。
    其次，资金用途紧扣战略目标，助力国际化与综合服务能力建设。公告明确募资用于“加快建设国际一流投资银行”和“深入推动国际化战略”。募集资金可能投向海外网点布局、国际业务人才招募、跨境业务系统建设，以及提升全球资产配置和服务能力。在资本市场双向开放深化的背景下，补充资本金有助于中信证券巩固其在国内的龙头地位，并增强在国际市场上的竞争力。
    第三，交易体现了控股股东的大力支持。认购方中信金控是公司的持股5%以上股东，其全额现金认购体现了控股股东体系对中信证券长远发展的信心和坚定支持，有利于稳定市场预期。短期内，增发可能对每股收益产生摊薄效应，但从中长期看，若资本补充能有效转化为盈利能力的提升，则将为公司价值提供支撑。
    对行业影响：资本补充和资源整合的示范性案例
    中信证券本次大额定向增发H股，全部由头部金控集团现金认购，是国内证券行业资本补充与资源整合的案例。其本质反映金融供给侧结构性改革以及“高质量发展”要求下，头部券商加速提升资本充足率和全球化能力，为行业创新和国际竞争力提供示范。大股东全额参与彰显对上市公司的信心，有助于提振行业投资者情绪和提升外部资本对行业龙头的认可度。此外，跨境发行与规范的关联交易审批流程，为证券行业深化合规管理和境内外业务协同提供实践经验，对推动行业健康发展和促进头部机构做优做强具有示范意义。
    投资建议：龙头地位稳固，资本实力进一步增强，维持“优于大市”评级
    本次定增方案若能顺利实施，将实质性夯实公司的资本基础，为其在国际化布局、重资本业务创新及风险抵御方面提供强大弹药，巩固其行业龙头地位。此外，控股股东全额认购且锁定48个月，传递了长期看好的坚定信号，有助于稳定股价预期。我们维持公司“优于大市”评级。
    风险提示
    政策风险，资本市场波动风险，境外监管风险，汇率大幅波动风险，定增进度低于预期等。

首次覆盖：嘉士伯赋能，全国化、高端化、多品牌全面推进

重庆啤酒(600132)
    投资要点:
    全国性多品牌啤酒龙头，嘉士伯独家平台。重庆啤酒是嘉士伯在华唯一运营平台、国内啤酒行业前五龙头，1958年创立、1997年上市，2020年完成嘉士伯大陆啤酒资产整体注入，形成国际高端品牌+本土强势品牌双矩阵全国化布局。
    足球基因浓厚，世界杯受益标的之一。需求端餐饮复苏、即时零售扩容、2026年世界杯、厄尔尼诺高温等多重催化叠加利好啤酒消费，嘉士伯品牌拥有近40年足球基因，2026年美加墨世界杯期间有望借助居家观赛趋势，拉动即时零售与高端产品销量增长。此外，以“苏超”“湘超”“渝超”为代表的地方性足球赛事快速崛起，赛事周期长、民众参与度高、消费场景丰富，对啤酒营销的效益显著，成为公司区域深耕的重要营销触点。
    高端化+高盈利+高分红优势明显。手握嘉士伯/1664/乐堡等国际高端+乌苏/重庆/风花雪月等本土强势牌，精准覆盖体育、音乐、商务、文旅、餐饮全场景；高档/主流产品基本完成经济型替代，吨价与毛利率行业领先。高档产品占比超60%，毛利率超50%，ROE96%，股息率近5%，均为行业领先，盈利质量与股东回报双优。经营性现金流状况优良，费用管控能力突出，确保业绩韧性。公司2025年重点在非现饮渠道推出1升装罐装新品作为核心升级方向，较当前平均出厂吨价提升显著，基数较低但增速较快，未来有望成为拉动ASP和毛利率增长的重要抓手。
    成本端安全边际充足。供给端大麦/纸箱/玻璃成本低位、核心原材料国产替代稳步推进，公司已对主要原材料、包材进行锁价，预计2026年整体采购成本相比2025年约有1个百分点的节约，成本端安全边际充足。
    乌苏大单品引领爆发，矩阵复制空间广阔。乌苏凭“高麦汁、高酒精度、硬核社交”破圈，成为百万吨级全国大单品；乐堡、风花雪月有望复刻增长逻辑，推动多品牌协同放量。
    第二曲线启航，饮料打开增长空间。年轻消费群体消费习惯向“自主选择、微醺”转变，酒精、饮料边界模糊成为行业新趋势。公司2024年起布局汽水、能量饮料、发酵风味饮料，2025年推出多款茶啤、果啤等创新产品，且通过即时零售渠道以缩短价值链和压缩中间加价环节，让新品以更具价格优势触达消费者。这些新品充分满足消费者对产品个性化、性价比的要求，中长期有望贡献增量，成为公司的第二增长曲线。
    渠道创新及产能强化支撑增长。“大城市计划”已覆盖105城，即时零售深度合作京东、美团、淘宝等平台，公司前瞻布局有望持续享受渠道变革红利；餐饮端打造乌苏+烧烤、重啤+火锅强场景绑定，精准渗透高消费频次领域，线上引流+线下沉浸闭环成型，渠道掌控力持续提升。落后产能出清彻底，产能利用率行业领先，佛山等新产能陆续投产；原材料成本低位叠加智能工厂降本，盈利稳定性突出。
    盈利预测与投资建议：公司盈利与股息率行业领先，乌苏全国扩张+世界杯营销有望进一步提份额，新品推广+即时零售打开增长空间。预计2026-2028年营收149.41/151.85/153.86亿元，同比+1.49%/+1.63%/+1.33%；归母净利润12.84/13.50/14.04亿元，同比+4.35%/+5.12%/+3.98%；2026年5月27日股价对应PE为19.22/18.29/17.59x。建议重点跟踪体育赛事、高温天气、新品推广节奏。
    风险因素：市场竞争加剧；铝价等原材料成本上升；新产品推广不及预期。

公司港股上市在即，新业务取得进展，建议“买进”

大金重工(002487)
    结论与建议：
    5 月 28 日公司发布 H 股招股说明书， 拟全球发售 8696.58 万股， 发售价不高于 66.4 港元（与前日 A 股收盘价持平），最高募集总额为 57.74 亿港元。预计将于 6 月 5 日港交所上市。
    2026 年以来，欧洲各国继续支持海风建设推进， 优化拍卖补贴机制，拍卖容量有望同比增 30%。 中长期看， 欧洲各国已经确定了 2050 年北海地区300GW 的海风装机目标（2025 年累计仅 35GW），需求持续性强。 目前海外海风供应链产能供不应求，公司手握客户资源， 生产能力充足，运输能力逐步提升， 公司计划未来几年提升欧洲市场市占率至 50%（2025 年 30%），业绩增长可期。 我们预计公司 2026/2027/2028 年的净利润分别至 19.3/27.3/36.4亿元,YOY+75%/+41.3%/+33.7%， EPS 分别为 3.0/4.3/5.7 元， A 股按当前价格计算，对应 2025/2026/2027 年 PE 为 24.3/17.2/12.9 倍，建议买进。
    公司即将港股上市，将进一步提升海外竞争力： 5 月 28 日公司发布 H股招股说明书， 拟全球发售 8696.58 万股， 发售价不高于 66.4 港元（与前日 A 股收盘价持平）， 预计最高募集总额为 57.75 亿港元。 预计将于6 月 5 日港交所上市。 目前包括 GIC、高瓴在内的基石投资者已经认购28 亿港元（按最高价计算约占 4221 万股，占发售量的 48.5%）。
    此次公司募得资金将用于升级深远海综合解决方案、建设欧洲总装基地和全球研发中心， 进一步拓展全球市场等。 公司目前业务范围已经覆盖海工产品制造和点对点产品运输。 未来公司将打通“生产—海运—母港—安装”全链路。 公司目前已经在丹麦、德国、西班牙布局三个母港， 将为客户提供更多本地化服务。
    公司获得多个造船订单，将对业绩产生积极影响: 近期公司已密集签署多个造船订单。 公司 5 月 25 日发布公告， 与荷兰海工龙头企业 Jumbo签署 2 艘重吊船建造合同，合同金额为 1.56 亿美元（合人民币 10.69亿元） ， 计划于 2028-2029 年分批次交付。 5 月 12 日公司公告与希腊船东的 2 艘散货船建造合同， 合同金额为 1.53 亿美元（人民币约 10.44亿元） 。 4 月 24 日公司公告了与挪威和希腊船东的 8 艘散货船合同，合同金额合计 5.91 亿美元（人民币 40.58 亿元）。
    今年以来，公司已公告船舶建造合同达人民币 61.71 亿元，金额与 2025年总营收基本持平，将于 2028-2029 年交付，将对公司收入有较大的提升。 盘锦基地目前年度下水能力为 6 艘（按载重吨位 40000-60000 吨重型甲板运输船计算），第一艘自建船已于今年 2 月首航，第二艘将于 Q2首航。 公司的造船能力也已经获得欧洲客户的认可，在产能富余的情况下公司将择优合作。
    盈 利 预 期 ： 我 们 预 计 公 司 2026/2027/2028 年 的 净 利 润 分 别 至19.3/27.3/36.4 亿元,YOY+75%/+41.3%/+33.7%， EPS 分别为 3.0/4.3/5.7元， A 股按当前价格计算，对应 2025/2026/2027 年 PE 为 24.3/17.2/12.9倍，建议买进。

前驱体与电子特气基本盘稳健，ArF光刻胶产业化进程加快

南大光电(300346)
    结论与建议：
    公司前驱体材料和电子特气业务持续构成业绩基本盘，其中先进前驱体受益于IC客户导入，电子特气则积极推进5.5N级高纯三氟化氮项目，向高端半导体应用升级。此外，公司ArF光刻胶产业化进程加快，2025年累计已有六款ArF光刻胶通过客户验证，光刻胶业务收入突破两千万元，逐步从研发验证迈向产业化导入阶段。我们看好公司受益于ArF光刻胶、高纯电子特气及高端前驱体材料的客户导入和国产替代，给予“买进”的投资建议。
    点评：
    前驱体和电子特气支撑基本盘：公司2025年前驱体材料（含MO源）、特气产品收入分别为7.14亿元、15.36亿元，是公司当前收入和利润的主要来源。其中，先进前驱体持续受益于IC客户导入、高附加值新品放量和产能结构优化，2026Q1收入同比增长22%、毛利贡献同比增长23%；电子特气方面，公司在磷烷、砷烷等优势品类基础上，积极布局5.5N级高纯三氟化氮项目，向全球高端半导体市场战略转型，强化竞争力。整体来看，“先进前驱体+电子特气”仍是公司中期业绩确定性的主要来源。
    ArF光刻胶产业化进程加快：公司坚持从原材料到产品的自主化路线，子公司宁波南大光电已具备功能单体、功能树脂、光敏剂等关键材料研制能力，为ArF光刻胶产品开发和客户验证提供材料端支撑。与2024年“三款ArF光刻胶通过认证幷销售、收入破千万”相比，2025年公司新增三款、合计六款ArF光刻胶通过验证，全年光刻胶业务收入突破两千万元，光刻配套稀释剂收入实现翻倍，显示公司光刻胶业务正从早期研发验证逐步迈向产业化导入阶段。我们认为，ArF光刻胶作为高端晶圆制造核心材料，客户验证周期长、产品稳定性要求高，短期收入体量仍较小，但公司已在原材料自主化、产品认证数量、客户订单和配套材料放量等方面持续取得进展。后续随着已验证产品在客户产线中的使用比例提升，公司光刻胶业务有望从“通过验证”进一步向“稳定生产、持续供货”推进，成为公司中长期成长弹性的重要来源。
    盈利预测及投资建议：2026Q1公司归母净利润同比增30%，维持较高增速，预计2026、2027、2028年公司分别实现净利润4.3、5.2、6.3亿元，yoy分别为+33%、+23%、+21%，EPS分别为0.6、0.8、0.9元，当前A股价对应PE分别为91、74、61倍，我们看好公司半导体材料业务的成长性，给予公司“买进”的投资建议。
    风险提示：验证不及预期、新项目进展不及预期、行业景气下滑

AI零售龙头，打造数字孪生基础设施

汉朔科技(301275)
    核心观点
    公司是全球电子价签龙头，26Q1收入已明显反弹。公司以电子价签业务起家，并逐步布局零售机器人、智能购物车等AIoT业务，成为领先的零售门店数字化解决方案提供商。公司以海外市场为主，已服务全球超过80个国家和地区的逾500家客户。2026年Q1，由于大客户本期大规模履约，公司实现收入14.76亿元（+50.44%）。公司发布股权激励，业绩考核目标为以2025年业绩为基数，2026年营业收入增长率不低于20.00%；2026年和2027年营业收入增长率合计不低于50.00%，彰显公司增长信心。
    电子价签是卡位AI零售关键，公司份额有望持续提升。电子价签提效降本价值显著，已成为零售数字化入口。根据globalmarketinsight机构预测，2025年全球电子价签市场为22亿美元，预计2031年达到45亿美元，25-31年复合增速达到12.67%。当前北美市场开始加速，国内市场渗透率仍低，欧洲市场进入存量替换阶段。公司以自研HiLPC通信协议为核心技术，实现价签并发量行业领先，产品竞争力突出。公司电子价签市场份额国内第一，与Vusion位居全球前二，二者合计占据70%以上的市场份额；公司当前持续加大美国、澳洲等市场开拓，份额有望持续提升。
    AI零售加速推进，公司开启2.0战略，创新业务开始取得突破。根据MordorIntelligence数据，全球零售业AI应用市场规模预计将从2025年的142亿美元增长到2031年的827亿美元，年复合增长率达34%。谷歌与沃尔玛合作，树立AI零售典范。AI与零售媒体网络结合有望将传统“广告位”升级为零售业“操作系统”，RMN市场有望成为零售数字化行业更广阔市场。公司全面启动“汉朔2.0”战略，以“AI×数据”在多领域布局。公司与微软打造数字孪生门店，探索物理AI在零售业应用。公司智能购物车与澳大利亚零售巨头合作，实现了万台大单落地；发布NexMate智能机器人解决方案。同时，公司与合作伙伴联合打造的NFC“碰一碰”货架交互方案，实现了RMN创新模式的突破性价值。
    风险提示：下游IT开支收紧；行业竞争加剧；AIoT等新业务进展不及预期。投资建议：首次覆盖，给于“优于大市”评级。预计公司2026-2028年归母净利润6.59/9.17/11.82亿元，对应当前PE分别为28/20/15倍。考虑到公司26年重回业绩增长通道，叠加公司在AI零售、智能购物车、机器人等领域积极布局，公司有望加速成长。给予公司26年36-39倍PE估值，预计合理估值56.16-60.84元。首次覆盖，给予“优于大市”评级。

信创筑基、AI拓界，国产数据库核心厂商迎来成长拐点

海量数据(603138)
    投资要点
    国产数据库核心厂商，信创与AI数据底座双轮驱动。海量数据是国内首家以数据库为主营业务的主板上市公司，公司长期坚持“专注做好数据库”战略，以自研Vastbase为核心构建G100、V100、M100及计算/存储产品矩阵。其中，G100基于OpenGauss内核深度研发，面向党政及关键行业核心系统国产替代；V100基于关系型内核融合向量引擎，面向企业知识库、RAG、智能问答等AI应用场景。
    行业信创进入深水区，公司将持续受益于国产数据库升维替代红利。数据库国产替代已由党政办公、外围系统逐步走向金融、电信、能源、制造等关键行业核心业务系统。集中式关系型数据库仍是银行核心账务、运营商B/O域、电力调度、制造ERP等场景的重要承载形态，存量替代空间广阔。公司深度参与OpenGauss生态，核心产品Vastbase G100已在政务、金融、通信、能源、制造等重点行业实现落地，并在中国移动OLTP框架采购、中国能建国产数据库集采、金融资管估值核算等项目中持续突破。随着行业信创由“可用”走向“好用”、由外围系统走向核心系统，公司有望持续受益于国产数据库升维替代红利。
    G100+V100构建“关系型+向量”AI数据底座，打开第二成长曲线。大模型企业级落地的核心瓶颈从单纯模型能力转向企业私有数据的安全、高效、实时调用，RAG、企业知识库、语义搜索、智能问答等场景推动向量数据库成为AI Infra关键增量。公司在G100V3.0中原生整合向量处理能力，在关系型底座上实现标量与向量联合查询；V100则进一步面向非结构化及半结构化数据的向量化存储与检索，支持私有化部署和国产化适配。依托既有信创客户基础、行业场景理解及生态适配能力，公司有望从国产关系型数据库厂商升级为企业级AI数据基础设施服务商。
    盈利预测及估值：我们预计公司2026-2028年营业收入分别为7.5亿元、10.2亿元、13.2亿元，归母净利润分别为0.10亿元、0.34亿元、0.84亿元。考虑到公司AI原生数据库的高成长性，我们采用PS估值法，选取达梦数据、星环科技、金山办公作为可比公司：达梦数据与公司同为国产集中式关系型数据库核心厂商，星环科技提供大数据及AI原生数据库估值参考，金山办公作为信创基础软件龙头提供行业估值参照。三家可比公司2026-2028年平均PS分别为21x、17x、13x。考虑到公司在信创深水区替代与AI数据基础设施两大方向具备明确的先发优势及高成长性，估值水平有望向行业中枢提升。首次覆盖给予公司“增持”评级。
    风险提示：国产替代推进不及预期的风险；AI原生数据库研发不及预期的风险；行业竞争加剧的风险。

多龙铜矿稳步推进，新任管理层或加强资源布局

宏达股份(600331)
    l投资要点
    事件：公司发布2025年年报及2026年一季报，2025年公司实现营业收入37.93亿元，同比增长11.25%；实现归母净利润/扣非归母净利润-0.74/-0.87亿元。26Q1公司实现营收/归母净利润7.35/-0.34亿元，同比-10.57%/亏损收窄6.19%。
    业绩相对承压，聚焦破局解困、提质增效。2025年2025年公司业绩相对承压，主要由于锌产品价格下行，合成氨、复合肥价格下滑，磷酸盐原料硫磺价格上涨影响成本。产量方面，公司现有电解锌/锌合金生产能力10/10万吨/年，2025年产量6.08/5.52万吨；磷酸盐系列产品/复肥/合成氨产能42/30/20万吨/年，2025年产量36.03/19.82/13.46万吨。
    2026年公司计划实现营业收入36.00亿元，成本费用总额控制在35.80亿元。计划生产锌产品6万吨，磷酸盐系列产品34万吨，复合肥21万吨，合成氨12.5万吨。
    募集资金到账，资产负债率显著改善。公司被四川省国资委确定为蜀道集团下属12户重要核心子公司之一，2025年6月公司向特定对象蜀道集团发行股票事项顺利获批，募集资金28.53亿元足额到账，金鼎锌业合同纠纷等历史遗留问题妥善解决，资产负债率由年初的82.87%降至12.99%，截止2026年Q1，公司拥有货币资金12.04亿，财务状况显著改善。
    新任管理层或将加强上游资源布局。2026年5月15日，公司总经理黄建军先生退休离任，原蜀道集团战略及投资发展部副部长杜若榕女士接任总经理，预计公司将加强上游资源布局，积极寻求优质磷矿、铅锌矿等核心资源的收购契机。根据前期披露，控股股东所属德阳昊华清平磷化工业务与公司存在同业竞争，控股股东已明确承诺将限期解决，目前各方正在积极推进。
    多龙铜矿项目稳步推进。公司参股多龙铜矿，是中国为数不多的待开发的超大规模铜金矿山之一，目前已完成《多龙铜矿勘探报告》《多龙铜矿开发利用方案》及《矿山地质环境与土地复垦方案》三大报告的评审及备案工作，现正全力推动多龙铜矿的“探转采”工作，采矿权申请已报送西藏自治区自然资源厅审批，并与与自治区及属地各级主管部门持续保持高效沟通。多龙铜矿项目建设产能为7500万吨/年，对应产品含铜金属量约30万吨/年、含金金属量约8吨/年。
    投资建议：考虑到公司主营业务趋于稳健，多龙铜矿稳步推进，预计公司2026/2027/2028年实现归母净利润0.36/0.57/0.84亿元，分别同比增长148.59%/56.65%/48.80%，对应EPS分别为0.01/0.02/0.03元。维持公司“增持”评级。
    l风险提示：
    价格波动风险；项目进度不及预期风险；下游需求不及预期风险模型假设与实际不符；政策超预期风险等。