公司年报点评：计提减值拖累23年业绩，设备出海迎来发展机遇

先导智能(300450)
    投资要点：
    事件。公司披露2023年年报及2024年一季报：2023年公司营业收入166.28亿元，同比+19.35%；归母净利润17.75亿元，同比-23.45%；扣非归母净利润17.25亿元，同比-23.57%。其中，23Q4公司营业收入34.42亿元，同比-12.45%；归母净利润-5.49亿元，同比-184.09%；扣非归母净利润-5.58亿元，同比-187.83%。24Q1公司营业收入33.11亿元，同比+1.14%，归母净利润5.65亿元，同比+0.21%，扣非归母净利润5.51亿元，同比+0.01%。
    计提减值及毛利率暂时下降拖累业绩。根据公司2023年年报：1）2023年下半年海外业务毛利低，主要前期受疫情影响的海外项目在下半年集中确认收入；2）2023年计提减值损失上升至11.62亿元（资产减资损失4.30亿元，信用减值损失7.32亿元），进一步影响公司利润。
    锂电池设备收入稳定增长，高毛利率光伏设备收入增速较高。根据公司2023年年报：1）锂电池设备：2023年营业收入126.42亿元，同比+27.12%，毛利率38.69%，同比-0.35pct。2）智能物流系统：2023年营业收入14.31亿元，同比-15.55%，毛利率6.88%，同比-12.17pct。3）光伏自动化生产配套设备：2023年营业收入10.28亿元，同比+121.85%，毛利率16.78%。4）3C智能设备：2023年营业收入6.98亿元，同比+15.29%，毛利率44.02%。
    23年毛利率暂时承压，24Q1逐渐恢复。根据公司2023年年报，2023年公司毛利率35.60%，同比-2.15pct；净利率10.65%，同比-5.98pct，其中，出口毛利率16.15%，同比-3.69pct。其中，23Q4公司毛利率26.28%，同比-16.81pct；净利率-15.92%，同比-32.51pct。根据2024年一季报，24Q1公司毛利率36.78%，同比-4.68pct，环比+10.50pct；净利率16.60%，同比-0.08pct，环比+32.52pct，盈利水平保持较高水平。
    23年费用率同比有所增加，24Q1有所好转。根据公司2023年年报，2023年公司销售费用率2.71%，同比-0.24pct；管理费用率6.04%，同比+0.88pct；研发费用率10.08%，同比+0.41pct；财务费用率-0.24%，同比+0.23pct。其中，23Q4公司销售费用率5.82%，同比+1.52pct；管理费用率8.96%，同比+3.57pct；研发费用率12.08%，同比+0.68pct；财务费用率0.53%，同比+0.53pct。根据公司2024年一季报，24Q1公司销售费用率0.47%，同比-1.27pct；管理费用率9.25%，同比+2.60pct；研发费用率11.74%，同比-1.25pct；财务费用率-1.38%，同比-1.40pct。
    存货和发出商品保持增长，预示订单充足。根据公司2022、2023年年报和2024年一季报：1）2022/2023/2024Q1各期末，公司存货分别约为124/132/143亿元（其中，2022/2023年发出商品分别为72/86亿元），合同负债分别为101/126/140亿元，保持增长侧面反应公司在手订单较为充足，营收端有一定保障。
    期待海外业务成为新增长点，光伏设备&复合铜箔设备打开成长空间。1）锂电设备：根据公司2023年年报，公司与全球多家一线锂电池企业和车企保持着良好的合作关系，在锂电池设备行业积累了丰富的经验，我们认为公司有望充分受益于海外锂电扩产。2）光伏设备：根据公司2023年报，公司在TOPcon、XBC、钙钛矿等领域光伏电池端整线装备和用于光伏组件设备均有布局。根据公司官方微信公众号，近期公司XBC全工序设备在行业头部客户现场顺利实现满产，获得客户认可并追加订单，截至2023年9月8日，公司已累计获得超过20亿元+XBC设备订单。3）复合铜箔设备：随着复合集流体生产工艺逐渐成熟，复合集流体产业化进程有望加速。根据公司微信公众号，公司现已推出了复合集流体创新制造方案，相关设备现已获得了客户订单；另外，公司推出的“磁控溅射+水电镀”创新型解决方案，有效提升了箔材良率与设备稼动率，并得到了来自客户的高度认可。
    盈利预测与估值。鉴于下游锂电行业扩产放缓，公司锂电池智能装备业务或承压，因此，我们下调了公司2024和2025年的盈利预测，并新增2026年盈利预测。我们预计公司2024/2025/2026年实现归母净利润32.76/37.57/44.50亿元（原2024-25预测为43.18/50.33亿元），EPS分别为2.09/2.40/2.84元/股，考虑到公司是锂电设备领先企业，海外出口及新领域持续发力，有望打开一定成长空间，同时参考可比公司估值，我们给予公司2024年15倍PE估值（原为2023年16x），下调目标价13%至31.38元/股，合理市值491亿元，维持“优于大市”评级。
    风险提示。下游动力电池扩产不及预期、存货和信用等减值风险、公司海外拓展进度低于预期、光伏设备&复合铜箔设备等业务开拓低于预期、公司业绩不及预期等。

铜加工产品单位盈利企稳，产能出海拓展海外市场

金田股份(601609)
    核心观点
    2023年公司归母净利润同比增长25%。2023年实现营收1105亿元（+9.2%）归母净利润5.27亿元（+25.3%），扣非归母净利润3.77亿元（+105%），经营性净现金流-21.8亿元。2024Q1营业收入248亿元（同比+3.4%，环比-12.4%），归母净利润1.09亿元（同比+28.9%，环比-23.9%），扣非归母净利润1.12亿元（同比+659%，环比+40%）。
    铜加工产品盈利企稳。在行业整体偏低迷的情况下，2023年，公司实现铜及铜合金材料总产量191.2万吨，同比增长9.4%。2023年，公司应用于新能源汽车、光伏、风电等领域的铜产品销量18.49万吨，占比9.7%。稀土永磁版块盈利下滑，2023年公司稀土永磁版块毛利润1.4亿元，比2022年减少1.8亿元，稀土永磁产品毛利率跌至12%，主因2023年稀土原材料价格下跌，以及市场竞争加剧。铜加工产品盈利企稳，2023年公司铜及铜合金产品（不含铜线排）单位毛利润为1986元/吨，比2022年增加近500元/吨；铜线排的毛利润仍然维持在低位，2023年单吨毛利润仅为471元。
    优化产业布局，产能出海。2023年公司铜管、电磁线、铜带等铜材产品海外销量14.09万吨，同比增长19.22%。公司通过新建泰国生产基地，并拓展越南基地产线规模，扩大公司海外基地的联动优势。报告期内，公司“泰国年产8万吨精密铜管生产项目”进展顺利；越南扁线项目、紫铜管件项目等已开始规划。
    风险提示：新能源汽车等增量市场需求不及预期风险；铜价或稀土原材料价格大幅波动风险；市场竞争激烈导致产品毛利率下滑风险。
    投资建议：维持“增持”评级
    参照年初以来主要有色金属价格走势，假设2024-2026年铜价均为75000元/吨，预计2024/2025/2026年公司的营业收入分别为1461/1502/1542亿元，同比增速32.2/2.8/2.7%，归母净利润分别为6.11/7.01/7.91亿元，同比增速15.9/14.8/12.9%，EPS分别为0.41/0.47/0.54元，当前股价对应PE倍数分别为16.2/14./12.5。公司在充分利用国内产能基础上，未来将在东南亚进一步布局产能，充分受益于新能源市场对铜材及稀土永磁材料的增量需求，维持“增持”评级。

业绩符合预期，高端市场持续突破

联影医疗(688271)
    投资新要点
    公司发布2023年年报及2024年一季报。2023年实现营业收入114亿元，同比增长23.5%，实现归母净利润19.7亿元，同比增长19.2%，基本符合预期。2024年Q1实现营业收入24亿元，同比增长6.2%，实现归母净利润3.6亿元，同比增长10.2%。
    国内外市场均稳步拓展。在国内市场公司围绕“顶天立地”医疗新格局，积极助力各级医疗机构的发展与转型以及高质量建设。截至2023年底，公司已入驻全国超1,000家三甲医院，获得各级临床机构的广泛认可。公司境内PET/CT、PET/MR及XR产品按2023年度国内新增市场金额口径，均排名行业第一，CT、MR及RT产品亦排名行业前列，中高端以及超高端产品实现快速增长及重要突破。国际市场方面，公司业务已覆盖亚洲、美洲、欧洲、大洋洲、非洲超65个国家和地区。2023年公司境外营业收入占总收入比重同比提升了2.96个百分点，其中高端设备增长迅猛。
    全球化运营能力不断提升。公司不断提升客户服务覆盖范围，客户服务点遍布全球各地，全球服务团队已超1,000人，分布于多个国家和地区。截至2023年底，公司累计完成57场客户服务工程师培训，参与人次达743人，培训总时长达3,177.5小时。服务体系方面，公司全球服务网络建设覆盖达到60余个国家/地区，全球中心库房所在国家/地区数同比增加100%，全面海外服务次数（不含工作站）超5,000次，海外服务运营能力不断提升。
    估值
    我们预计公司2024-2026年营收为144亿元、183亿元及234亿元；同时，预计公司2024-2026年归母净利润为23.7亿元、28.6亿元及33.8亿元，当前股价对应24年PE为47倍，维持“强于大市”评级。
    风险提示
    集中采购的政策风险；关键核心技术被侵权或技术秘密被泄露的风险；国际化经营及业务拓展风险。
   

详解常熟银行2024年一季报：息差环比回升，营收、业绩保持高增速

常熟银行(601128)
    投资要点
    1Q24常熟银行营收同比保持高位平稳，同比增12.0%；其中净利息收入同比增5.6%，非息同比增70%。归母净利润同比增长19.8%。规模增长是营收稳健的主要支撑，季度来看息差环比企稳，利息收入增长总体不弱；非息收入同样增长较好。业绩端，管理费用继续改善，贡献利润释放。
    单季净利息收入环比+14.9%，息差在4季度低基数基础环比回升。1Q24单季年化息差环比提升25bp至2.77%，其中资产端收益率环比上行24bp至4.92%（去年4季度一次性计提按揭影响），同时负债端付息率环比下行1bp至2.35%。
    资产负债增速及结构：信贷增长主要来自对公，存款占比继续提升。资产端：一季度信贷增长主要来自对公支撑。1Q24信贷单季新增128亿，同比多增17亿；其中对公新增79亿，同比多增14.4亿；零售新增30.6亿，同比少增11.2亿。负债端：存款增长良好，占比继续提升。1季度存款环比增速14.4%，单季存款新增355.8亿元、同比多增88亿元；存款占比计息负债比例继续提高至89.5%。结构来看，储蓄存款继续保持高增，存款定期化趋势延续。
    资产质量：不良率小幅抬升，不良生成率改善明显。不良率0.76%，环比小幅上升1bp。单季年化不良净生成-0.08%，较4Q23改善122bp。关注类贷款占比1.23%，环比2023年末上行6bp。拨备覆盖率539.17%、环比提升1.19个百分点；拨贷比4.11%、环比提升7bp。
    投资建议：公司2024E、2025E、2026E PB0.82X/0.69X/0.61X；公司专注个人经营贷投放，风控优秀并不断下沉渠道拓宽市场。常熟银行商业模式专注，客户结构持续做小做散，资产质量保持在优异水平，建议关注。
    风险提示：宏观经济面临下行压力，公司存款竞争面临压力，业绩经营不及预期。

24Q1业绩修复，高端手机CIS收入占比持续提升

韦尔股份(603501)
    主要观点：
    事件
    公司发布2023年年报，根据公告，公司23年实现收入210.21亿元，同比增长4.69%；实现归母净利润5.56亿元，同比减少43.89%；实现扣非归母净利润1.38亿元，同比增长43.70%；毛利率21.76%，净利率2.59%。
    24Q1，公司实现单季度收入56.44亿元，同比增长30.18%，环比减少4.97%；实现单季度归母净利润5.58亿元，同比增长180.50%，环比增长198.40%；实现单季度扣非归母净利润5.66亿元，同比增长2476.81%，环比增长6975%；毛利率27.89%，净利率9.82%。
    下游需求回暖，产品结构优化，公司业绩逐渐恢复
    随着消费市场进一步回暖，下游客户需求有所增长，伴随着公司在高端智能手机市场的产品导入及汽车市场自动驾驶应用的持续渗透，公司24Q1营业收入实现了明显增长。同时，受到产品结构优化以及成本控制等因素影响，公司产品毛利率逐步恢复，带动公司利润增长。
    消费端：智能手机市场新品销售强劲，助力市场份额提升续
    受益于下游库存去化的顺利推进以及公司产品结构的主动调整，公司来源于手机市场的产品收入呈现出明显改善的趋势，公司5000万像素及以上图像传感器新产品在2023年第三季度顺利实现量产交付，为公司来源于智能手机市场的产品收入增长注入了新的因子，产品结构优化助力公司产品价值量及盈利能力稳步提升。在智能手机应用领域，公司5000万像素及以上（含6400万像素、一亿像素等）产品营收贡献占比突破了60%。
    汽车端：汽车电子市场需求增长，出货规模持续攀升
    公司凭借先进紧凑的汽车CIS解决方案覆盖了广泛的汽车应用，包括ADAS、驾驶室内部监控、电子后视镜、仪表盘摄像头、后视和全景影像等。近年来，公司汽车CIS产品表现出的优秀性能也帮助公司获得了更多新设计方案的导入。报告期内公司来源于汽车市场销售收入较上年同期实现了较大规模增长，市场份额快速提升。
    投资建议
    我们原预计公司2023~2025年归母净利润分别为12.34/26.09/34.19亿元，现调整盈利预测，预计公司2024~2026年归母净利润分别为27.36/40.23/51.55亿元，对应PE为46.49/31.61/24.67倍，维持“增持”评级。
    风险提示
    下游需求不及预期、市场竞争加剧、新品推广不及预期风险。

聚焦主业，提质增量

韵达股份(002120)
    投资新要点
    公司发布2023年年度报告及2024年第一季度报告。2023年，公司总收入同比下降5.2%至449.8亿元，归母净利润同比增长9.6%至16.3亿。2024年第一季度，公司总收入同比增长6.5%至111.6亿元，归母净利润同比增长15.0%至4.1亿元。
    服务提质，业务增量。自2023年10月以来，公司持续提升服务时效和服务品质的“能力累积效应”加速显现，核心大平台包裹占比持续提升，优势大客户数量进一步提升，高质量包裹和散单比例持续扩大，带动公司业务量在11-12月连续两个月单月同比增长超过30%。公司于2023年实现快递业务量188.5亿件，同比增长7.1%，市场份额达14.3%；随后，公司于2024年第一季度实现快递业务量49.4亿件，同比增长29.1%（同期行业快递业务量同比增速为25.2%）。
    降费增效，数智经营。2023年，公司管理层灵活调整经营策略，充分挖掘数字化和核心资产优势，充分落实各项精细化管理措施，2023年公司单票核心经营成本同比下降11.2%至0.87元，其中单票运输成本同比下降17.3%至0.50元，单票中转成本同比下降1.1%至0.37元。2024年第一季度，公司单票核心运营成本同比下降24.0%至0.76元，未来随着公司业务规模的扩大，成本管控措施持续发挥作用。与此同时，公司实施聚焦战略，对多元业务和配置资源进行合理收缩优化，公司四项费用（销售、管理、研发及财务费用）于2023年和2024年第一季度分别同比下降16.1%和8.9%，费用管控得到有效改善。
    估值
    我们预计公司24/25年营收为504.2/548.1亿元，并新增26年预测为597.1亿元；预计公司24/25年归母净利润为19.7/23.1亿元，并新增26年预测为26.7亿元，当前股价对应24年PE为12倍，维持“强于大市”评级。
    风险提示
    客户需求不及预期风险，行业竞争加剧风险
   

业绩小幅承压，出海业务值得期待

贝泰妮(300957)
    投资新要点
    公司发布2023年年报及2024年一季报。2023年实现营业收入55.2亿元，同比增长10.1%，实现归母净利润7.6亿元，同比下降28%，主要由于线上品牌促销活动未达预期。2024年Q1实现营业收入11亿元，同比增长27.1%，实现归母净利润1.8亿元，同比增长11.7%，2024年有望持续恢复增长。
    通过并购拓展生态版图。公司贯彻“区域龙头、定位互补、渠道渗透，技术革新”的投资逻辑，务求实现全地域、多品类、宽人群的覆盖。报告期内，公司成功并购了悦江投资，获得了“姬芮（Za）”和“泊美（PURE&MILD）”两个品牌，补齐了公司大众线护肤及彩妆版图，持续满足更多消费者的个性化、多样化需求。
    布局海外市场，开启国际化新篇章。公司于2023年布局海外市场，在泰国曼谷建立了东南亚业务总部。2024年度，公司将通过建设本地化运营团队，真正做到品牌出海，开启国际化的新篇章。针对泰国市场，公司计划开设KA美妆连锁和本地知名医美诊所两类线下渠道，同步也会布局当地主流电商平台，营销渠道将覆盖主流的社交媒体平台，如Facebook、Instagram、YouTube、Twitter、TikTok等，做好本地化营销内容，邀请本地优质KOL做好内容传播。
    估值
    我们预计公司2024-2026年营收为69亿元、85亿元及104亿元；同时，预计公司2024-2026年归母净利润为9.9亿元、12亿元及14.5亿元，当前股价对应24年PE为25倍，维持“强于大市”评级。
    风险提示
    品牌收入过于集中的风险，新品牌拓展不及预期的风险，获客成本快速增长的风险
   

业绩增长显韧性，国际市场持续开拓

联影医疗(688271)
    核心观点
    业绩实现较快增长，彰显发展韧性。2023年公司实现营收114.11亿元（+23.52%），归母净利润19.74亿元（+19.21%），扣非归母净利润16.65亿元（+25.38%）。其中23Q4单季营收39.78亿元（+17.72%），归母净利润9.10亿元（+20.17%），扣非归母净利润8.36亿元（+37.55%）。在行业整顿背景下，公司2023年业绩实现较快增长，彰显发展韧性。分季度看，三季度由于受到行业整顿的影响，收入和利润规模较二季度环比下降，四季度随着行业整顿影响减弱及配置证放宽政策的逐步落地，业绩实现环比和同比增长。2024年一季度营收23.50亿元（+6.22%），归母净利润3.63亿元（+10.20%），扣非归母净利润3.00亿元（+8.52%），业绩持续稳步增长。
    设备销售稳健增长，维修服务和软件业务快速发展。在配置证放宽政策的利好因素影响下，尽管受到一定行业整顿的扰动，设备销售仍取得较好表现，2023年收入99.27亿元（+21.1%），其中CT/MR/MI/XR/RT产品线收入分别同比+7.8%/+58.5%/+1.4%/+32.8%/+6.9%，MR、XR增长比较突出；维修服务业务快速增长，实现收入10.7亿元（+42.8%），收入占比达9.4%（+1.3pp），主要得益于终端装机量的持续提升；软件业务高增长，收入1.74亿元（+124.85%），主要得益于数智化的持续赋能以及去年同期基数较低所致。
    毛利率有所提升，费用投入加大。2023年公司毛利率48.48%（+0.12pp）中高端产品收入占比提升、维修服务收入占比提升，毛利率基本维持稳定。销售费用率15.51%（+1.14pp），管理费用率4.91%（+0.25pp），研发费用率15.15%（+1.01pp），财务费用率-1.30%（-0.24pp），四费率34.26%（+2.16pp），销售、管理、研发费用率均有所提升，主要系公司持续深化技术和人才储备，强化营销体系建设，不断提升核心竞争力。
    投资建议：在行业整顿背景下，公司2023年业绩实现较快增长，彰显发展韧性，下调24、25年盈利预测，新增26年盈利预测，预计2024-2026年营收139.3/168.1/202.5亿元（原24、25年为149.1/184.2亿元），同比增速22.0%/20.7%/20.5%，归母净利润24.0/29.7/36.0亿元（原24、25年为26.4/31.6亿元），同比增速21.6%/23.6%/21.3%，当前股价对应PE=46/37/31x，维持“增持”评级。
    风险提示：研发失败风险；汇率波动风险；地缘政治风险。

公司事件点评报告：2024Q1稳步增长，激光雷达&医疗业务成长可期

永新光学(603297)
    事件
    永新光学发布2023年年报以及2024年一季报：2023年，公司实现营收8.54亿元，同比增长3.02%；实现归母净利润2.35亿元，同比下降15.64%。2024年一季度，公司实现营收2.16亿元，同比增长14.74%；实现归母净利润0.46亿元，同比下降3.85%；实现扣非后归母净利润0.40亿元，同比增长27.09%。
    投资要点
    2024Q1业绩符合预期，条码扫描业务逐步恢复
    2024年第一季度，公司实现营收2.16亿元，同比增长14.74%；实现扣非后归母净利润0.40亿元，同比增长27.09%。具体来看，依托设备更新及海外机遇，公司大力发展高端显微镜业务；条码扫描业务方面，头部条码设备企业库存去化基本结束，终端需求快速修复，公司相关业务开始恢复，逐步批量复杂部组件业务，2023年公司获得条码扫描领域巨头Zebra、霍尼韦尔模组订单，2024年下半年开始逐步批量化出货；同时积极推进激光雷达光学元组件业务，并加紧医疗光学新品推出。
    紧抓国产替代及设备更新机遇，不断提升产品技术水平
    公司积极响应“科学仪器国产化及高端替代”需求，高端显微镜保持高速增长，高端光学显微镜品牌NEXCOPE系列产品营收已由2018年的400万元增长至2023年的近1.4亿元，年复合增长率超100%。同时公司紧抓设备更新机遇，有序布局并提前准备相应产能。在产品方面，形成共聚焦家族系列产品，对单价80万-150万级共聚焦显微镜系列产品进行全覆盖；百纳米级分辨率和百帧速度的NSR950超分辨显微镜完成首台套的销售；搭载双层光路及全电动平台设计的NIB1000倒置生物显微镜开始批量销售；工业检测及教学领域的产品系列也基本齐全。
    激光雷达规模效应显现，医疗光学业务稳健增长
    车载激光雷达领域，2023年公司实现收入超9000万元，同比增长超50%，正式买入规模化生产阶段。公司与禾赛、图达通、法雷奥、Innoviz、麦格纳、北醒光子、探维科技等知名企业建立了深度合作关系，2024Q1新获得禾赛标配型激光雷达定点及图达通905纳米的激光雷达部件定点。在医疗光学领域，2023年实现收入6300万元，向蔡司、美国BD医疗器械公司供应的医用光学元组件保持稳健增长。目前内窥镜镜头及光学元组件已实现批量出货，内窥镜3D4K荧光模组研发成功，同时加速切入手术显微镜市场。此外，公司积极拓宽医疗光学产业布局，在日本投资成立合资公司S-FIDA，专注于高端眼科医疗设备的研发和销售工作。
    盈利预测
    预测公司2024-2026年收入分别为11.48、15.05、19.21亿元，EPS分别为2.70、3.54、4.46元，当前股价对应PE分别为27、20、16倍。我们看好国产替代以及设备更新给公司带来的发展机遇，维持“增持”评级。
    风险提示
    汇率波动风险、技术迭代风险、市场需求不及预期风险。

短期业绩承压，线上销售占比持续提升

寿仙谷(603896)
    投资新要点
    公司发布2023年年度报告。2023年实现营业收入7.8亿元，同比下降5.4%，实现归母净利润2.5亿元，同比下降8.4%。Q4实现营业收入2.4亿元，同比下降24.8%，实现归母净利润1.2亿元，同比下降22%，四季度营收及利润双降主要原因为经济下行导致消费疲软所致。
    线上渠道销售占比不断增加。2023年公司互联网销售同比增长7.4%，主要通过天猫官方旗舰店、京东官方旗舰店等网络渠道进行销售。公司不断加大网络营销力度，通过小红书、抖音、百度渠道传播、微信视频号、钉钉新闻等进一步增加寿仙谷品牌曝光量的同时拓宽销售渠道。“寿仙谷”品牌的知名度和影响力不断扩大，产品功效及质量逐渐获得消费者的认可，且公司产品具有规格较少、价格透明、便于运输、不易损坏变质等特点，公司互联网销售收入占主营业务收入的比重从2021年的24.40%提升至2023年的27.50%。
    科技研发持续推进，未来消费人群有望持续扩大。2023年公司研发费用占营业收入比重为6.3%。目前开展的16项单中心探索性临床试验已有3项临床试验结题，分别为“去壁灵芝孢子粉治疗乳腺癌患者化疗期间癌因性疲乏疗效观察及分析”项目，“去壁灵芝孢子粉治疗甲状腺结节的临床研究”以及“破壁灵芝孢子粉干预亚健康失明的临床研究”。另外还有四个项目，现在入组已经结束，正在做最后的随访。其余9项临床试验正在稳步推进中。未来公司产品适应的消费人群有望持续扩大。
    估值
    我们预计公司2024-2026年营收为8.6亿元、9.5亿元及10.6亿元；同时，预计公司2024-2026年归母净利润为2.8亿元、3.2亿元及3.5亿元，当前股价对应24年PE为20倍，维持“强于大市”评级。
    风险提示
    市场拓展不及预期的风险，毛利率波动的风险，种源流失的风险
   

北交所首次覆盖报告：布局电商SaaS平台化产品矩阵，直播电商+AI技术启动新增量

美登科技(838227)
    多年深耕电商SaaS打造领先产品，积累数十万客群牢固基本盘
    美登科技成立于2013年，前期发展服务于电商商家的营销管理软件产品“美折”，功能为价格促销、图片视觉营销、会员营销、视频内容营销、互动营销等；2020年收购拓展订单管理SaaS软件“我打”，2023年发力直播电商服务软件“光圈智播”，收购“水手客服”产品拓展外包客服领域。当前主打产品“美折”、“我打”、“光圈智播”在主要电商平台付费用户数排名均靠前。2023年实现营收1.14亿元，毛利率/净利率分别为70%/37%。我们预计公司2024-2026年归母净利润为0.51/0.60/0.72亿元，对应EPS分别为1.30/1.54/1.84元/股，对应当前股价的PE分别为16.9/14.3/11.9倍，可比公司PE2024E为43.0X，看好公司光圈智播等新品带来增量，给予“增持”评级。
    光圈智播发力抖音等新兴平台，打开收入增量第二曲线
    我国电商及SaaS服务总量稳步增长，2023年中国实物商品网上零售额为13万亿元，同比增长率8%；拼多多、快手、抖音等新兴电商兴起，2023年GMV增速均超过30%。直播电商因具有强互动性、强感染力等特点，2017-2022年市场规模以CAGR182%的速度增长，2022年达3.5万亿元。以抖音电商为例，2023年12月单月观看人次已接近1600亿、同比增长超40%。公司积极布局直播等新兴场景，推出“光圈智播”取得了用户广泛认可，该产品目前在抖店服务市场官网的直播管理工具类目排名第一，受益直播带货的快速增长。
    平台化全品类布局延伸价值链，AI赋能实现外延发展
    公司持续完善品类版图，从“美折”、“我打”，到直播及营销服务“光圈智播”、客户服务“水手客服”、供应链服务“多宝分销”，持续打造电商服务产品完整价值链、打造平台化战略。2023年售后服务是消费者最关心的增值服务之一，“水手客服”目前在抖音平台同类产品中排名前十、满足商家核心痛点。公司上线“多宝分销”并配合平台进行“选品中心”建设，提供一站式商品供应链分销解决方案。同时，随着AI逐步融入平台运营和商家经营中，公司受益营销智能化、AI客服、虚拟人等趋势，有望实现价值升级。
    风险提示：行业需求不及预期、新业务开拓受阻、客户合作风险等等

公司2024年一季报业绩点评：收入增长41.63%，拓展海外市场

伟时电子(605218)
    事件：
    近日，伟时电子发布2024年一季报，公司2024年第一季度实现收入4.07亿元，同比增长41.63%；；实现扣非归母净利润为858.43万元，同比增长40.92%。
    点评：
    公司2024年第一季度业绩亮眼，收入同比增长41.63%，扣非归母净利润同比增长40.92%，新机种逐步导入。公司2024年Q1实现收入4.07亿元，毛利率为13.22%，同比下降5.05pct，环比下降3.21pct。主要是量产产品数量增加及新机种导入量产，新机种产能处于爬坡阶段，毛利率有所下降。公司积极扩产，2024年Q1在建工程达1.35亿元，较去年同期增长453%。受益于公司销售收入增加，经营活动产生的现金流量净额较上年有较好的改善，2024Q1同比增长326.35%。
    公司成功拓展背光显示和触控面板技术，并加大车载显示轻量化结构件研发，满足市场新趋势和需求。公司增强技术研发与自主创新，引进高端设备提升产品开发能力，以满足客户个性化需求。在背光显示模组领域，公司紧跟车载行业趋势，巩固既有基础并成功量产多款Mini-LED背光源，已掌握55.8英寸超大型车载背光模组技术。其中，蓝光Mini-LED背光显示模组引领车载显示技术革新，高色域、低能耗特性使其已广泛应用于VR、手机、游戏机和PC等消费电子领域。Mini-LED芯片大小在50μm到200μm之间，通过减小背光晶片尺寸与缩短晶片间距等方式提高对比度、亮度、色彩还原等效果。薄膜触控面板方面，公司研发一体式产品，提升质量并拓展至显示组件盖板。针对车载显示模组轻量化结构件，公司加大研发与投入，以应对市场大屏化、多屏化趋势及轻量化需求。
    公司投资1500万美元在越南设厂，积极拓展海外市场。2024年3月21日，为实现优化全球供应链，提高运营效率的目标，公司计划投资1,500万美元在越南设立全资子公司越南伟时科技，将主要生产用于电子、电脑、汽车、通信等领域的新型电子元器件，利用越南的劳动力成本优势和地理位置，公司进一步拓展海外市场，有助于提升公司品牌影响力和市场竞争力，加速公司全球化的布局。
    公司盈利预测及投资评级：公司是车载背光模组龙头企业，受益于Mini LED行业渗透，预计2024-2026年公司EPS分别为0.70元，1.03元和1.39元，维持“推荐”评级。
    风险提示：（1）下游业景气度下行；（2）Mini LED产品导入不及预期；（3）行业竞争加剧。

智能制造行业领军，布局商业航天撬动新发展

上海沪工(603131)
    投资要点
    事件：2024年4月27日，上海沪工发布2023年年度报告，2023年公司实现营业收入10.53亿元，同比增长6.20%，实现归母净利润-0.54亿元，同比减亏7232万元。
    自动化焊接及高端装备配套营收稳增，子公司商誉计提等拖累业绩。2023年公司实现营业总收入10.53亿元，同比增长6.20%，主要系自动化焊接（切割）成套设备持续稳定增长以及高端装备配套业务较上年增长所致，实现归母净利润-5426万元，同比减亏7232万元。自动化焊接（切割）成套设备业务方面，公司销售收入、规模继续保持快速增长的势头，不含税销售收入达到1.58亿元，同比增加15.10%；弧焊设备方面，公司销售收入6.89亿元，与上年基本持平；机器人系统集成方面，公司实现营收2250万元，同比增长147.02%，毛利率13.25%，同比增加10.43个百分点；受市场环境及行业政策等因素导致上游客户采购进度发生变化及毛利率降低，公司高端装备配套业务完成收入1.73亿元，同比增长20.65%，净利润为-1352.45万元，同比下降249.80%。子公司华宇科技2023年实际经营业绩未达预期，2023年度收入增长但盈利下降，净利润同比减少327.40万元，公司进行商誉计提减值9293.50万元，拖累整体业绩。
    高端数字化控制焊接与切割国内领先，2023年期间费用率改善明显。公司是在国内领先拥有全系列气体保护焊机、氩弧焊机、埋弧焊机、手工弧焊机等高端数字化控制焊接与切割产品的企业，构建了机器人焊接（切割）系统、激光焊接（切割）设备、自动化焊接（切割）成套设备等系列的产品类别，形成一条焊接与切割兼备的完整产业链，随着我国工业化程度的不断提高，焊接与切割设备制造行业呈现稳步增长的态势，公司有望受益。2023年，公司期间费用率16.98%，同比改善明显，其中，销售/管理/财务/研发费用分别为4972/5964/962/5978万元，同比+13.83%/-16.84%/-45.14%/+1.02%，管理和财务费用较上年下降明显，管理费用同比改善主要系2022年受超预期因素影响，公司上海工厂4月、5月配合有关政策临时性停产，导致2022年管理费用增加，致2022年基数上涨所致；财务费用主要系2023年公司现金管理产品减少，利息收入增加及偿还贷款后利息费用同期减少所致。
    子公司沪航卫星专注商业卫星配套，有望充分受益商业航天高景气。沪航卫星作为上海沪工旗下的重要分支，是一家专注于商业卫星配套产品及服务的公司。2023年12月12日，沪航卫星获得高新技术企业资格证书，享受高新技术企业税收优惠政策。沪航卫星的业务范围广泛，包括商业卫星总装集成、航天产品核心部件设计及制造等关键领域，凭借其专业的AIT生产能力，能够同时在线装配多颗50KG以下的商业卫星，展现了其在航天制造领域的技术优势和市场竞争力。沪航卫星的合作伙伴广泛，包括以卫星任务研制为主的航天单位以及上海卫星工程研究所下属企业，进一步提升了其在航空航天装备领域的技术实力和市场地位。公司目前已成功完成多颗卫星的总装、电装与热控实施工作，展示了公司在商业航天领域的行业领导地位，随着国内卫星互联网建设的不断加速，公司有望充分受益。
    投资建议：公司是焊接、切割行业的龙头企业之一，在焊接、切割、自动化成套设备等方面掌握了核心技术，同时，公司积极布局商业航天产业，有望受益于下游高景气发展。我们预测公司2024-2026年收入11.79/13.10/14.46亿元，同比增长11.9%/11.1%/10.4%，归母净利润分别为0.88/1.14/1.37亿元，同比增长262.7%/29.4%/19.8%，对应EPS为0.28/0.36/0.43元，PE为52.8/40.8/34.0，首次覆盖，给予“增持”评级。
    风险提示：新产品研发不及预期；业务拓展不及预期；市场竞争加剧；下游应用不及预期等。

北交所信息更新：铁路设备更新推动稳定增长，2024Q1归母净利润同比增长31.82%

铁大科技(872541)
    2024Q1归母净利润同比增长31.82%，维持“增持”评级
    2023年全年铁大科技实现营收2.49亿元同比增长7.01%，归母净利润3,890.09万元同比增长16.61%。2024Q1实现营收0.53亿元，归母净利润1,176.29万元同比增长31.82%。我们维持对铁大科技2024、2025年的盈利预测，并新增2026年盈利预测，预计2024-2026年铁大科技实现归母净利润4154/4598/4897万元（原值2024-2025年4154/4598万元），对应EPS0.30/0.34/0.36元（原值2024-2025年0.30/0.34元），当前股价对应PE18.6/16.8/15.8X。考虑到铁大科技募投项目稳步推进，同时国内进一步推动交通行业设备大更新，铁路运输行业电气化进一步深入，对铁大科技维持“增持”评级。
    轨交装备市场近9年CAGR达11%，推动向信息化智能化转型
    轨道交通装备主要涵盖了机车车辆、工程及养路机械、安全保障、通信信号、牵引供电、运营管理等各种机电装备。我国轨道交通装备行业市场规模已经从2012年的3016亿元增长到2021年的8,410.60亿元，年复合增长率为10.8%。铁路领域维保服务业务逐步开始采用外部委托模式，由市场化第三方专业公司提供工艺设备日常巡检、周期性保养维修和临时故障维修等服务，市场空间广阔。同时国内轨道交通装备也已经开始实施产品数字化设计、智能化制造、信息化服务。
    交运设备大更新带动轨交设备需求提升，铁大科技背靠同济大学研发实力强2024年3月，国务院印发《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》。交通运输行业为此轮设备大更新重点行业之一，国家铁路局力争2027年实现老旧内燃机车基本淘汰，明确到2030年铁路电气化率达到78%以上，电力机车占比力争达到70%以上。铁大科技运用同济大学学术优势，对知识成果进行产业化。
    风险提示：客户集中风险、宏观政策变动风险、研发失败风险。

2024年一季报点评：创新产品研发顺利，费控成效利润高增

心脉医疗(688016)
    【投资要点】
    国内市场稳步增长，新品加速入院推广。24Q1公司实现营业收入3.58亿元，同比+25.38%；归母净利润1.83亿元，同比+48.01%；基本每股收益2.23元/股，同比+28.90%。公司产品在国内市场持续增长，明星产品Castor分支型主动脉覆膜支架及输送系统累计覆盖超1000家终端医院、Minos腹主动脉覆膜支架及输送系统累计覆盖超850家终端、ReewarmPTX药物球囊扩张导管累计覆盖超950家终端。此外新产品也在加速入院推广，Fontus分支型术中支架系统累计进入超200家医院，Talos直管型胸主动脉覆膜支架系统累计进入超200家医院。
    在研管线顺利推进，研发降本，盈利能力进一步提升。公司24Q1销售、管理、研发费用率分别为7.42%、3.52%、6.48%，同比分别-1.36pct、-1.10pct、-6.20pct；毛利率、净利率分别为76.52%、51.07%，同比分别+0.79pct、+7.81pct。公司优化研发团队结构，评估优化项目商业化潜力，以期提高研发投入产出比，对处于早期预研阶段投入大、不确定性高的项目，通过项目优先级调整，将更多精力先转移到短期优先级更高的项目上，以实现更高效的经济效益。在研管线方面，Cratos@分支型主动脉覆膜支架系统已完成NMPA注册资料递交，在瑞士完成海外上市前临床试验首例植入；Vflower@静脉支架系统、L-REBOA@阻断球囊导管、Vewatch@腔静脉滤器均已完成NMPA注册资料递交；Fishhawk@机械血栓切除导管已完成上市前临床试验；Aegis@Ⅱ腹主动脉覆膜支架系统、膝下药物球囊扩张导管、TIPS覆膜支架系统处于上市前临床试验阶段；Hector@胸主动脉多分支覆膜支架系统处于国内单中心临床随访阶段，在瑞士完成海外首例临床应用。
    全球化发展持续推进，海外收入占比提升。公司至24Q1累计获得海外注册证43张，累计在欧洲、拉美、东南亚等34个国家进入临床应用。公司产品23H2开始陆续在亚太和中东市场获证。过去2-3年欧洲和南美市场收入贡献较高，目前欧洲市场公司市占率近3%，体量仅次于美国和中国，欧洲仍将是公司中短期最大的目标市场。公司早在2018年左右进入南美市场，随着产品及品牌力提升，市场份额逐年上升，今年预计将进一步拓宽巴西、阿根廷、智利等国市场。美国作为优质市场的同时，注册门槛也较高，临床周期较长，但公司对这部分市场也已有布局。
    【投资建议】
    作为动脉支架赛道的龙头企业，心脉医疗具备雄厚的研发实力，在研管线持续稳步推进中，其产品技术含量高、竞争力强，产品力优势较为明显。24Q1公司销售端继续稳定增长，海外市场进一步开拓完善，远期发展较为明朗。我们调整2024-2025并新增2026年收入预测，预计公司2024/2025/2026年的营业收入分别为15.60/20.04/25.33亿元，归母净利润分别为6.89/8.83/11.24亿元，EPS分别为8.33/10.67/13.58元，对应PE分别为23/18/14倍，维持公司“增持”评级。
    【风险提示】
    产品集中带量采购政策变化风险
    产品升级及新产品开发风险
    市场竞争加剧风险

公司年报点评：多元化渠道发力，23年收入同增16%

江山欧派(603208)
    投资要点：
    事件：公司发布年报和一季报，23年实现营业收入37.4亿元，同增16.5%；归母净利润3.9亿元，归母净利率10.4%；扣非归母净利润3.4亿元，扣非归母净利率9.1%。
    单季度看，23Q1-24Q1分别实现营业收入6.8/9.2/11.0/10.3/6.3亿元，同比变化+39.0%/+17.9%/+17.1%/+3.7%/-8.2%；归母净利润0.6/0.8/1.5/1.0/0.3亿元，同比扭亏+5.6%/+36.3%/+274.5%/+129.9%/-50.8%。
    23年综合毛利率为26.0%，同增2.2pct。期间费用率为13.8%，同减2.7pct。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为7.5%/2.6%/3.4%/0.4%，同比变化-1.9pct/-0.4pct/-0.5pct/+0.04pct。24Q1综合毛利率为18.8%，同减2.9pct。期间费用率为14.1%，同增0.3pct。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为8.2%/2.9%/2.6%/0.4%，同比变化+1.0pct/+0.2pct/-0.8pct/-0.1pct。
    分产品看，23年夹板模压门/实木复合门/柜类产品/其他产品分别实现营业收入21.69/8.29/2.32/3.01亿元，占比58.0%/22.2%/6.2%/8.1%，同比变化+8.6%/+22.7%/+11.8%/+71.5%。
    分渠道看，23年经销商/工程渠道/代理商渠道收入分别为9.81/13.39/11.10亿元，同比变化+11.9%/+12.4%/+22.1%，占比26.2%/35.8%/29.7%；毛利率24.23%、30.34%、17.82%，同比增加2.45/1.71/1.00pct。截至23年末，公司拥有各类加盟经销商3.6万余家；同时公司不断拓展直营工程和代理工程业务；目前公司已建立经销商渠道、工程客户渠道、外贸公司渠道和出口渠道等全覆盖、多元化、立体化的营销网络。
    盈利预测与评级：我们预计24-25年净利润分别为4.4（原为4.04亿元）/5.0亿元，同比增长12.0%/14.5%，目前股价对应24年PE为9倍。给予公司24年15倍PE估值（原为2023年19x），目标价36.96元（-15%），维持“优于大市”评级。
    风险提示：地产销售面积下滑风险，行业竞争加剧风险。

2023年年报及2024年一季报点评，业绩短期承压，屠宰产能持续释放

牧原股份(002714)
    投资要点：
    公司2023年业绩承压，2024Q1营收维持同比增长。根据公司公告，2023年实现总营收1108.61亿元，同比-11.19%；归母净利润亏损42.63亿元，同比由盈转亏；扣非后归母净利润40.26亿元，同比由盈转亏。2024Q1公司营收262.72亿元，同比+8.57%；归母净利润亏损23.79亿元，同比增亏11.81亿元，环比减亏0.42亿元。受到生猪出栏量和猪肉产量明显增加，2023年全年生猪价格低位运行，养殖户陷入深度亏损，导致公司业绩同比下降。
    生猪产能持续去化，2024Q1猪价淡季不淡。根据农业农村部数据，截至2024年一季度末，全国能繁母猪存栏量为3992万头，同比-7.27%，环比-1.24%，仍高于正常保有量92万头；全国生猪存栏量为4.09亿头，同比-5.21%，环比-5.92%。前期产能的调整促使供应端压力有所减轻，猪价重心持续上移，2024年2月、3月、4月生猪出栏均价逐月抬升。根据钢联数据，2024年4月生猪均价15.1元/公斤，环比+3.4%，自繁自养养殖户平均盈利水平107.6元/头，月环比增加85.2元/头。2024年下半年，生猪市场供应收紧仍将是带动猪价上行的主要驱动因素。
    公司养殖成本显著下降，屠宰板块产能利用率大幅提升。在生猪养殖业务方面，2023年共销售生猪6,381.6万头，包括商品猪6,226.7万头，仔猪136.7万头，种猪18.1万头。2023年全年公司平均商品猪完全成本在15元/kg左右，较2022年下降0.7元/kg。2024年一季度，公司销售生猪1,601.1万头。由于冬季疫病及春节销售的影响，2024年1-2月生猪养殖完全成本阶段性上升至15.8元/kg，但是3月成本已经下降至15.1元/kg。未来随着猪群健康水平的提升，各项生产指标也将逐步改善，养殖成本有望进一步下降。截至2024年3月末，公司能繁母猪存栏为314.2万头。结合目前的生产经营规划，预计2024年全年生猪出栏目标区间为6,600-7,200万头，预计同比增长3.42%-12.82%。在屠宰业务方面，2023年公司也迎来质的突破。2023年公司屠宰生猪1,326.0万头，同比增长80%，销售鲜、冻品等猪肉产品140.5万吨，实现营业收入218.62亿元，同比增长48.54%；屠宰产能利用率提升至46%，头均亏损降至70元左右。截至2024年一季度末，公司共投产10家屠宰厂，投产屠宰产能2,900万头/年。2024年，公司将持续开拓市场，优化产品与客户结构，加强内部生产运营管理，持续提升产能利用率。
    维持公司“增持”评级。考虑到猪价波动情况，预计公司2024-2026年归母净利润分别为173.67/192.68/98.05亿元，EPS分别为
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    3.18/3.53/1.79元，对应PE为15.01/13.52/26.58倍。根据生猪养殖行业可比上市公司市盈率情况，给予公司2024年23X PE，目前公司仍有估值扩张空间。考虑到公司龙头企业的规模优势和屠宰板块的业绩增长空间，维持公司“增持”的投资评级。
    风险提示：猪价大幅波动、饲料原料价格上涨、动物疫病、行业产能去化不及预期等。

订单低点已过，2024年重拾增长

华利集团(300979)
    事件：公司披露2023年年报以及2024年一季报：2023年公司营业收入约201.14亿元，同比-2.21%；归母净利润32亿元，同比-0.86%。2024年一季度营业收入约47.65亿元，同比+30.15%；归母净利润7.87亿元，同比+63.67%。
    2023年公司收入在以价补量之下呈现出韧性，四季度出现向上拐点，今年一季度超预期。2023年收入在行业压力之下整体呈现出一定韧性，量价拆分看，23年公司销售运动鞋1.9亿双，同比-13.85%，平均单价按美元计价，同比提升8.71%，价格的上涨弥补了销量的下滑。分季度看，23Q1-24Q1五个季度前高后低，收入逐季度增速为-11.23%、-3.87%、-6.92%、+11.74%、+30.15%，23Q4为明显的向上拐点。我们预计2024年伴随着主要客户库存正常化，全年订单将延续增长。客户方面，2023年前五大客户收入占比82.37%，较往年下降8.9个百分点，一方面前五大客户库存压力下订单绝对额下降11.74%，另外一方面主要新客户订单增长较快，导致前五大客户占比下降。公司不断增强与主要客户合作粘性，并不断拓展新客户，共同保障了公司产能较高利用。
    2023年公司利润率呈现出韧性，公司成本控制能力优秀，24Q1利润率创新高。2023年毛利率为25.59%，同比减少0.27%，主要是2023年Q1因订单下滑较多，毛利率受到影响，后续随着订单及产能利用率恢复，同时成本管控措施得当，毛利率逐步恢复，23年Q4经营利润率有所下降，但是毛利率环比仍略有提升。汇率波动下汇兑损益的变动是净利润率变动的主因。24Q1订单转好，产能利用率提升，单季度毛利率28.37%，净利率16.53%，创五年来一季度利润率高点。公司利润率端的整体稳健，显示了公司优秀的成本控制能力，成本控制也正是生产制造环节核心的能力。
    产能建设稳步推进，客户挖潜提升采购份额。产能方面，2023年度，公司资本开支11.55亿元人民币。2024年上半年，公司预计越南的两家新建工厂（一家成品鞋工厂和一家鞋面、鞋底等半成品工厂）、印度尼西亚一家新建工厂（成品鞋工厂）将逐步投产。公司作为大型的运动鞋制造商，在产能扩张、产品开发等方面具备优势，全方面满足运动品牌运营商的综合需求。
    24年展望乐观。行业层面，主要运动品牌去库顺利，对供应商的补库订单正常化，整个行业仍保持着较高的景气度。公司层面，华利作为核心供应商的优势突出，在产能释放与新客户订单量增加的共同作用下看好公司业绩重回较高增速。
    投资建议：预计公司2024-2026年净利润分别为38.37、43.79、50.84亿元人民币，增速分别为19.89%、14.14%、16.09%，目前股价对应PE分别为21.51、18.85、16.24倍。基于公司行业地位和订单前景，维持对公司“推荐”评级。
    风险提示：客户库存管控影响下单节奏，原材料价格上涨超预期，海运费价格上涨超预期。

2023年报&2024一季报点评：臂式产品放量推动增长，出海市场空间广阔

浙江鼎力(603338)
    投资要点：
    浙江鼎力（603338）披露2023年年报。2023年公司实现营业总收入63.12亿元，同比增长15.92%；归母净利润18.67亿元，同比增长48.51%。同时披露2024年一季报。2024年第一季度，公司实现营业总收入14.52亿元，同比增长11.53%；归母净利润3.02亿元，同比下降5.40%。
    臂式产品放量带动业绩增长，持续扩产保障未来增长
    2023年公司实现营业收入63.12亿元，同比增长15.92%；归母净利润18.67亿元，同比增长48.51%；扣非净利润18.08亿元，同比增长46.60%。分业务看：
    1）臂式高空作业平台实现营业收入24.46亿，同比增长68.24%，占营业收入比例38.75。臂式高空作业平台销量5492台，同比增长56.42%，平均单价44.54万元/台；
    2）剪叉式高空作业平台实现营业收入30.1亿，同比下滑8.64%，占营业收入比例47.69%。剪叉式高空作业平台销量42823台，同比下滑7.43%，平均单价7.03万元/台；
    3）桅柱式高空作业平台营业收入5.04亿，同比增长5.17%，占营业收入比例7.99%。桅柱式高空作业平台销量7533台，同比增长0.75%，平均单价为6.69万元/台。
    分地区看，公司国内收入21.2亿，同比增长15.22%，占营业收入比例33.59%；国外收入38.4亿，同比增长13.35%，占营业收入比例60.84%。公司臂式产品产能逐步投放，带动公司臂式产品交付放量增长。2023年，公司加大臂式产品销售力度，2023年臂式产品销量5492台，增长56.42%。海外市场臂式产品推广顺利，增速较快，海外臂式产品销售收入同比增长141.28%。
    公司“年产4000台大型智能高位高空平台项目”进入试生产阶段，投产后将进一步释放产能，同时，公司公告拟以自筹资金17亿元投资新建年产20,000台新能源高空作业平台项目，建设周期3年，达产后产值约25亿元。公司大幅扩产，保障了未来公司发展的产能需求。
    规模效应叠加产品结构优化，公司盈利能力提升明显
    2023年公司毛利率为38.49%、同比上升7.45个百分点；净利率为29.58%，同比上升6.49个百分点；扣非净利率28.64%，同比上升5.99个百分点。毛利率上升的主要原因是：1、公司加大成本管控力度，通过精益化管理、工艺升级等方式持续提高生产效率，积极发挥智能制造规模化优势；2、产品结构优化，电动化及附加值高的差异化产品比例提升；3、原材料成本下降等因素。
    分业务：臂式产品毛利率30.52%，同比上升9.88个百分点；剪叉式产品毛利率40.28%，同比上升7.65个百分点；桅柱式产品毛利率43.46%，同比上升9.49个百分点。
    2024Q1经营质量稳步上行，公允价值变动影响归母净利润
    2024年第一季度公司实现营业总收入14.52亿元，同比增长11.53%；归母净利润3.02亿元，同比下降5.40%；扣非净利润3.77亿元，同比增长22.37%。
    公司2024Q1毛利率、扣非净利率分别为41.11%、25.98%，对比2023年报分别提升2.62个百分点、-2.66个百分点。公司归母净利润下降主要是所持交易性金融资产宏信建发股份公允价值变动影响。公司2024年一季报交易性金融资产和负债产生公允价值变动损失1.02亿。
    高空作业平台龙头企业，臂式放量加海外拓展推动持续增长
    公司从事各类智能高空作业平台的研发、制造、销售和服务，主要产品涵盖臂式、剪叉式和桅柱式三大系列共200多款规格。臂式系列包含直臂式和曲臂式两类，全系列包含电动、混动、柴动三种动力源，工作高度覆盖16-44米，适配多种应用场景，最大工作高度达44米，最大荷载454kg；剪叉式系列最大工作高度达32米，最大荷载1000kg。公司是全球唯一实现批量化生产无油全电环保型剪叉系列的制造商，最大工作高度覆盖5-16m，最大荷载覆盖230-450kg，无液压系统，低能耗、更安全环保。
    高空作业平台作为载人登高作业工具，能够有效保障高空作业安全、削减高空坠落事故，市场需求稳定增长。近年来，绿色低碳已成为全球趋势，租赁公司对电动产品需求不断增加。国内高空作业平台起步较晚，正处于成长期，人均保有量较小，产品结构尚不完善，臂式高空作业平台保有量占比约25%，远低于成熟市场，且行业渗透率较低。
    根据中国工程机械工业协会，2023年高空作业平台行业销量20.65万台，同比增长5.29%，其中臂式产品增长约50%。根据《IPAF Rental MarketReport2023》，2022年中国高空作业平台租赁市场实现收入约124.53亿元，同比增长13%；保有量为44.84万台，同比增长36%。根据宏信建设招股说明书，预计到2026年全国高空作业平台保有量将增长到107.4万台，CAGR达到22%。如果未来中国高空作业平台市场的增速和美国保持一致，并且两国的人口变化情况相同，那么中国高空作业平台的人均保有量将在2033年达到并超过美国水平，市场保有量将达到322.7万台。国内高空作业平台市场空间广阔。
    公司高空作业平台具有较强的技术优势和品牌效应，对标国外高空作业平台巨头也具有较强的竞争力，公司高空作业平台出海竞争力较强，臂式产品放量后海外市场拓展空间巨大。公司拥有完善的国内外营销网络及丰富的市场拓展经验，灵活推动国内外市场共同发展，积极推进全球化战略。国际市场方面，公司产品已远销全球80多个国家和地区，同时公司有序布局，先后通过股权合作、适时建立分/子公司并组建本土团队等形式，多点开花进一步拓宽海外销售渠道。公司2023年国外收入占比超过60%，国外仍是公司产品重点拓展的市场。
    盈利预测与估值
    公司是我国高空作业平台龙头企业，产品竞争力强，出口优势较大，公司持续推进产品研发，带动公司产品竞争力持续提升，我们看好国内高空作业平台的成长空间及公司臂式、电动产品海外拓展空间。我们预测公司2024年-2026年营业收入分别为74.09亿、87.53亿、103.16亿，归母净利润分别为21.37亿、25.88亿、31.37亿，对应的PE分别为17.29X、14.28X、11.78X，首次覆盖给予公司“增持”评级。
    风险提示：1：海外需求、市场拓展不及预期；2：国内需求不及预期；3：行业竞争加剧，毛利率下滑；4：原材料价格上涨波动；5：海外贸易关税等风险。

公司事件点评报告：海外AI软硬双端加速部署，国产光模块龙头1.6T光模块高速迭代升级

中际旭创(300308)
    事件
    公司发布2023年年报及2024年一季报：2023年公司实现营收107.18亿元，YOY+11.16%，归母净利润21.74亿元，YOY+77.58%，扣非归母净利润21.24亿元，YOY+104.71%；2024Q1，实现营收48.43亿元，YOY+163.59%，归母净利润10.09亿元，YOY+303.84%，扣非归母净利润9.90亿元，YOY+325.73%。整体业绩实现高增长，符合市场预期。
    投资要点
    海外巨头加码AI建设推高800G光模块需求，公司作为行业龙头有望充分受益
    2023年12月Google发布最强AI大模型Gemini，进一步提升流量带宽需求，带动云计算数据中心对800G高速光模块需求显著增长。2024年3月，英伟达GTC大会发布机柜级解决方案GB200NVL72，机柜间通信部分采用IB网络架构光互联方式，GB200架构中服务器与交换机端口速率大幅提升，高带宽的GPU在算力集群中大量使用有利于提升800G光模块的配套需求，800G升级趋势进一步确定。公司凭借行业领先的技术研发能力、低成本产品制造能力和全面交付能力等优势，与英伟达、谷歌等海内外客户深度合作，市场份额持续成长。作为全球首个推出800G可插拔光模块和1.6T光模块，以及国内少数可实现量产800G光模块的厂商，公司在2023年已完成英伟达、脸书、谷歌800G光模块订单，预计全年出货量100万只。2024年公司将加强800G光模块的出货能力，加快1.6T光模块研发和市场导入，进一步提升公司的盈利能力。公司作为光模块领域的领先者，有望在AI浪潮下充分受益。
    研发创新能力行业领先，高速产品先发优势显著
    公司通过自主技术创新，不断增强产品力提高市场竞争力。公司拥有单模并行光学设计与精密制造技术，多模并行光学设计与耦合技术、高速电子器件设计、仿真、测试技术，并自主开发了全自动、高效率的组装测试平台。此外，公司也在业内率先使用Chip on Board（COB）光电子器件设计与封装技术。2023年，公司在OFC2023现场演示了1.6TOSFP-XDDR8+可插拔光模块、基于5nm DSP和先进硅光子技术的第二代800G光模块以及400G ZR和400D ZR+QSFP-DD相干光模块。公司不断优化产品结构，2023年400G/800G高速产品出货量和出货比重快速提升带动业绩快速增长，预计2024Q2400G/800G产品出货量环比进一步增长，成为2024年营收的主要产品。目前，800G高端产能还在持续扩建，1.6T高端产品已进入海外重点客户送样测试环节，预计在2024H2会完成认证，并进入到客户下单环节，2025年能看到规模上量。随着全球AI算力和带宽需求的持续增长，公司800G/1.6T高速产品的规模放量将助力公司业绩的进一步提升。
    费用管控能力突出，毛利率水平逐步改善
    费用方面，公司三费管理水平持续稳定，24Q1销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为0.93%/2.67%/（-0.53%），同比减少0.28/2.27/1.43pct；利润率方面，2023年公司毛利率32.99%，同比提升3.68个百分点。24Q1毛利率环比小幅下降0.23个百分点，主要原因在于：1）每年的一季度会执行新的价格年降；2）产品结构方面，在24Q1400G产品上量比800G相对快一些，毛利相较800G低一些，故拖累综合毛利率。后续随着高毛利的800G产品逐步放量，良率、生产效率的逐步提高，BOM成本的不断优化，公司毛利率有望逐步改善。
    盈利预测
    预测公司2024-2026年收入分别为251.76、328.72、409.74亿元，EPS分别为6.02、8.03、10.36元，当前股价对应PE分别为28.5、21.4、16.6倍。AI驱动高算力、高网络带宽需求激增，光模块市场空间广阔。谷歌、英伟达等海外巨头纷纷加码AI建设，带动配套高速光模块需求提升。考虑到公司在光模块领域的技术实力和规模化优势，800G、1.6T高速产品逐步放量有望带动公司业绩进一步增长，维持“增持”投资评级。
    风险提示
    下游需求不及预期，新产线产能爬坡进度不及预期，技术迭代等风险。

动态点评：中西药共通发展，中医药亦俱时效与速效

康缘药业(600557)
    【事项】
    近期，权威期刊《科学通报》（Science Bulletin）发表了中日友好医院教授曹彬、中国科学院院士仝小林团队《评价散寒化湿颗粒与奈玛特韦片、利托那韦片（Paxlovid,即P药）》对照治疗轻型/中型新型冠状病毒感染有效性和安全性的随机、开放、多中心临床研究》的研究成果。研究显示，散寒化湿颗（公司独家医保品种）粒在改善轻型/中型新型冠状病毒感染患者相关症状至持续临床恢复的时间，显著缩短患者咳嗽、咽痛、乏力的消失时间，显著缩短患者体温复常时间方面均优于P药。P药在抗病毒效果上优于散寒化湿颗粒。
    【评论】
    中西药头对头研究成果振奋。研究结果显示，与P药相比，散寒化湿颗粒显著缩短轻型/中型新型冠状病毒感染患者症状恢复中位时间（6.0天vs8.0天）；显著缩短患者咳嗽、咽痛、乏力消失的中位时间（6.0天vs8.0天、3.0天vs5.0天、3.0天vs5.0天）；显著缩短患者体温复常中位时间（23.9小时vs39.75小时）；在用药5天内，服用P药患者核酸转阴率高于散寒化湿颗粒（65.6%vs46.4%），抗原转阴的中位时间P药也短于散寒化湿颗粒；散寒化湿颗粒组及P药组未发生严重不良反应，安全性良好。研究为散寒化湿颗粒的疗效提供了高级别的循证医学证据，证明了中医药在治疗传染性疾病的时效与速效。更重要的是，它用科学数据证明了中药通治方的临床优势，为打造中医药防治传染病长效机制提供切实可用的临床方案和科学研究的范本。
    集合五大经典名方。散寒化湿颗粒于2022年10月获批上市，是按照古代经典名方中药复方制剂中的3.2类注册要求，结合疫情期间临床实际使用药物的生产工艺研制开发而成。该药集合了汉代麻杏石甘汤、汉代葶苈大枣泻肺汤、明代达原饮、宋代神术散、清代藿朴夏苓汤等五大经典名方，被国家及地方新冠诊疗方案推荐用于新冠普通型患者治疗。
    业绩在高基数情形下保持增长。2024Q1公司实现营业收入13.59亿元（同比+0.48%），归母净利润1.48亿元（+4.67%）；扣非归母净利润1.40亿元（+0.20%）。2023Q1公司营收在规模和增速上于近5年创了新高，2024Q1在上年同期高基数的情形下保持增长。非注射液收入占比由上年同期的56.36%提升至60.41%。口服液、凝胶剂板块实现较好增长，主要得益于金振口服液和筋骨止痛凝胶的增长所致。
    公司坚持向专业化、学术化全面转型，持续推动康缘高质量发展。2024年聚焦热毒宁注射液、银杏二萜内酯葡胺注射液、金振口服液、天舒胶囊/片、杏贝止咳颗粒五大核心产品。我们维持2024-2026年营业收入分别为56.01/63.11/70.44亿元，2024-2026年归母净利润分别为6.26/7.52/8.64亿元，EPS分别为1.07/1.29/1.48元,对应PE分别为19/16/14倍。维持“增持”评级。
    【风险提示】
    行业政策风险；产品质量风险；研发失败风险；

酒店盈利改善，景区旺季增厚利润

首旅酒店(600258)
    事件：公司发布2024Q1财报，2024Q1公司实现营收18.45/+11.5%；实现归母净利润1.2/+50%；实现归母扣非净利润9739万元/+102%。
    酒店盈利改善，景区入园人数创新高。24Q1公司酒店业务实现营收16.4亿元/同比+11.5%，实现利润总额0.52亿元/同比+650%，主要受益于门店扩张、单店恢复及新项目盈利提升。Q1为酒店传统淡季，公司在门店升级和ADR提升驱动下，RevPAR同比保持持平。24Q1公司全部/不含轻管理/同店RevPAR同比分别+0.1%/+2.0%/-1.9%，ADR同比分别+1.4%/+2.2%/-0.4%，ADR是带动RevPAR增长的主要因素。其中直营门店RevPAR/ADR/OCC同比分别+7.7%/+3.1%/2.7pct，表现相对亮眼，直营店经营杠杆也带动了盈利端改善。24Q1公司景区业务实现营收2.1亿元/同比+10.9%，利润总额1.22亿元/同比+5.7%。国内休闲旅游市场持续高涨，叠加Q1为海南旅游旺季，24Q1公司南山景区入园人数247万人/同比+17.3%，客流再创历史新高，带动景区业务业绩亮眼，增厚公司利润。
    门店结构持续优化，储备门店支持增长。2024Q1公司新开店205家，其中经济型/中高端/轻管理分别33/66/103家，中高端新开店同比+50%；Q1净开店32家，其中经济型/中高端/其他（轻管理、云酒店）轻管理分别-20/52/0家，中高端为净开店主力。截至Q1末，门店总数6295家，客房间数48.4万间，其中中高端房量占比40.2%，同比+4.2pct，门店结构进一步提升。此外，截至Q1末公司储备店1940家，支撑全年1200-1400家新开店目标。
    公司盈利预测及投资评级：疫后出行市场持续复苏，公司作为酒店龙头，保持高质量拓店，中高端品牌有序孵化，有望随经济复苏实现业绩反弹。我们预计公司2024-2026年收入分别为81.6、85.65、89.5亿元，归母净利9.3、10.5、12.4亿元，对应EPS为0.8、0.9、1.1元，当前股价对应PE为18、16、13.5倍，维持“推荐”评级。
    风险提示：新店扩张速度不及预期，商务需求恢复不及预期，加盟管理风险。

公司首次覆盖报告：输配电业务恢复性增长，新能源业务成长可期

双杰电气(300444)
    报告要点：
    输配电领军企业，积极开发新能源业务
    双杰电气是输配电设备老牌企业，在现有业务的基础上积极延伸，布局光伏、风电、储能、充电桩、重卡换电、微电网、能源数字平台等新能源业务，为客户提供一站式全生命周期综合能源服务。公司2022年6月完成对天津东皋膜资产的盘活处置，轻装上阵。2023年公司经营情况显著改善，营收/归母分别为31.40/1.03亿元，同比分别增长66.82%/159.98%。
    受益电网加大投资，公司输配电业务逐步恢复
    2023年我国电网投资规模超5000亿元，同时配网侧是电网投资的重点，国家电网规划“十四五”配电网建设投资超1.2万亿元，占电网建设总投资的60%以上。公司输配电产品包含环网柜、箱式变电站、变压器、柱上开关、高低压成套开关柜等产品。公司在国内首创固体绝缘环网开关柜，并率先推广低碳环保型固体绝缘环网开关柜、环保气体环网开关柜等产品，市场占有率位居前列。2023年公司输配电业务整体营收17.27亿元，同比增长28.18%。
    把握行业趋势，开拓新能源业务打造业绩新增长点
    1）公司把握新能源装机需求，业务涵盖光伏及风电电站的投资、建设、运营，并开拓光伏EPC业务，2023年12月中标中电新能源的10亿订单。2）储能领域，公司提供储能全面解决方案，先后中标南网100MW储能项目、安徽省光储充换一体化示范项目，2023年5月公司斩获约3.2亿储能设备订单，储能订单持续落地。3）公司全面布局充换电业务，充电桩方面公司已完成液冷超充、V2G等新产品的研发，产品涵盖全系列交直流充电桩产品，并取得国网公司供应商资质。换电方面，公司的智能化重卡换电站已在全国多地区落地，并合作三一重工、北汽福田等企业。
    盈利预测与投资建议
    公司深耕输配电设备多年，受益于新型电力系统改革的发展趋势，公司输配电业务恢复性增长。同时，公司把握新能源行业的高速发展趋势，业务延伸至光伏、储能和充换电等新能源领域，订单不断落地，业绩第二成长曲线显现。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为4.35/5.46/6.72亿元，对应PE分别为13.2/10.5/8.5倍，首次覆盖给予“增持”评级。
    风险提示
    电网投资规模变动风险，市场竞争加剧风险，光伏电站项目管理风险，盈利能力下滑风险。

23年经营承压，24Q1景气度环比改善

科锐国际(300662)
    事件：公司发布2023年及2024Q1财报。1）2023年公司实现收入97.8亿元/yoy+7.6%，归母净利润2亿元/yoy-31%。2）24Q1公司收入为26.4亿元/yoy+10%；归母净利润0.4亿元/yoy+22%。
    23年灵活用工保持增长，猎头及招聘流程外包业务承压。2023年公司实现营业收入97.8亿元/yoy+7.6%。其中灵活用工业务营收89.77亿元/+11.7%；猎头营收4.24亿元/-37.8%；招聘流程外包营收6742万/-38.4%；技术服务439万元/+9.2%。灵活用工受益于渗透率提升和一定的逆周期属性保持正增长，猎头及招聘流程外包业务受招聘市场景气度下行影响相对承压。从业务数据看，2023年猎头业务推荐岗位1.46万人，同比-27%；灵活用工业务累计派出人数38.34万人次，同比+3.9%；年末在册灵活用工人数3.55万人，环比+400人；期末灵活用工技术研发类岗位占比为61.6%，同比+6.9pct。此外，23年公司完成了对英国子公司Investigo Limited37.5%股权的股权收购，实现了全资控股，未来将通过资本运作等方式优化海外资源配置与产品布局，为公司进一步国际化布局和助力企业出海战略奠定了坚实的基础。利润端看，2023年公司毛利率7.3%/-2.4pct，主要由于低毛利的灵活用工业务占比提升，以及劳动力市场整体疲软下各业务毛利率承压。期间费用率4.9%/-0.1pct，整体持平，归母净利率2.1%/-1.15pct。
    24Q1劳动力市场回暖，业务景气度环比改善。24Q1公司实现营收26.4亿/+10.3%，归母净利润0.4亿元/yoy+22%。其中灵活用工业务收入增长12.1%，猎头以及招聘流程业务因组织规模缩减收入同比降低，但毛利贡献上呈逐渐上升趋势。从业务数据看，24Q1公司猎头业务推荐岗位3113人，同比+92%，顺周期业务同比实现大幅正增长；灵活用工累次派出11.6万人，同比+12%；季末在册灵活用工人数3.62万人，环比+700人，预计4月末净增人数将进一步增长，高景气业务保持环比改善趋势。此外，Q1季末公司在册灵工人数中技术研发类岗位占比达62.9%新高，同比+7.6pct，岗位升级战略有序推进。公司盈利预测及投资评级：人口老龄化和产业快速轮动，叠加政策端对合规用工以及稳就业的支持，人服市场长期重要性凸显。2024年以来宏观经济和劳动力市场景气度边际改善，叠加四、五月份，九、十月份为传统招聘旺季，年内人服市场景气度有望保持向上态势。科锐国际作为国内灵活用工龙头，匹配效率和交付能力领先，围绕岗位升级、垂直商圈和国际化布局，持续拓展增长边界。我们预计公司2024-2026年收入分别为120、146、175亿元，归母净利2.6、3.4、4.1亿元，对应EPS为1.3、1.7、2.1元，当前股价对应PE为17、13、11倍，维持“推荐”评级。
    风险提示：宏观经济大幅下滑，用人需求收缩；海内外疫情发展超预期。

内生+外延双轮驱动，高速数据线材打开成长空间

新亚电子(605277)
    事件：2024年4月27日，公司发布2023年年报和2024年一季报。2023年，公司实现营业收入31.86亿元，同比增长88.94%，实现归母净利润1.44亿元，同比增长0.96%。2024年第一季度公司实现营业收入6.92亿元，同比增长5.15%，实现归母净利润3978.21万元，同比增长33.27%。
    事件分析：
    营收利润双增长，分红回报投资者。公司主要产品包括消费电子及工业控制线材、汽车线缆、通信线缆及数据线材、新能源系列线缆及组件等大类。2023年，消费及工控线材实现营收11.27亿元，毛利率19.63%，通信线缆及数据线材实现营收14.66亿元，毛利率16.34%，新能源系列线缆及组件实现营收4.04亿元，毛利率9.77%，汽车线缆实现营收6836.58万元，毛利率22.16%。23年公司实现营业收入31.86亿元，同比增长88.94%，实现归母净利润1.44亿元，同比增长0.96%。2024年第一季度公司实现营业收入6.92亿元，同比增长5.15%，实现归母净利润3978.21万元，同比增长33.27%。公司上市以来，坚持每年现金分红，近三年累计实现净利润共约4.31亿，累计分派现金约2.15亿元，23年公司董事会通过《关于2022年度利润分配预案的议案》，向全体股东按每10股派发现金红利2.00元（含税）进行分配，同时以资本公积向全体股东每10股转增3.70股。
    人工智能算力提升，高频高速线材需求加大。根据IDC和浪潮联合发布的《2023—2024中国人工智能计算力发展评估报告》，预计2023年中国人工智能服务器市场规模将达到91亿美元，同比增长82.5%，人工智能发展和算力提升，服务器需求增大，通信及数据线缆需求持续放量。公司生产的通信线缆包括各类阻燃耐火软电缆、5G光电混合缆等产品，主要应用于通信基站、机房，大型城市综合体、机场、轨道交通等领域，终端客户涵盖华为、中兴等国内大型通信设备制造商，并在2023年获得华为高度认可，获中兴“2023年度中兴最佳绩效综合奖”。数据线材即高频高速数据线材，包括PCIe4.0/5.0/6.0等,主要应用于AI人工智能服务器、数据中心等领域，公司解决高频高速数据线材的关键生产要求，加快PCIe7.0高频高速数据线材和FTTR低成本小线径光电混合缆的研发，产品直接向美国安费诺等客户供货，终端应用客户包括戴尔、惠普、浪潮、谷歌、亚马逊、微软、甲骨文、中科曙光、新华三等知名服务器制造商。
    聚焦主营业务，稳健拓展经营规模。公司稳固发展“消费电子及工业控制线材”和“通信线缆及数据线材”等两大主力盘，加强发展“汽车线缆”和“新能源系列线缆及组件”等新的增长领域，实现公司稳健发展。消费电子及工业控制线材应用于智能家用电器、计算机等领域，为海信、美的、小米、佳能、三菱、松下、西门子、三花智控、欧姆龙、奕瑞科技等提供终端服务，实现营收112,704.60万元，同比减少5.21%。新能源系列线缆及组件主要应用于光伏、储能、逆变器等新能源领域，为正泰系、隆基系、阿特斯、通威、天合、阳光电源等品牌提供终端服务，实现营收40387.69万元，较去年增长394.96%。汽车线缆主要应用于传统及新能源汽车周边、照明、新能源车辆电池周边用线等领域，为比亚迪、吉利、长安、通用、奇瑞、广汽、长城、本田、蔚来、陕汽等车企品牌提供终端服务，实现营收6836.58万元，同比增长12.14%。海外OEM加工及贸易仓储等服务，取得墨西哥工业和服务IMMEX、VAT资质，主要由墨西哥、匈牙利等海外子公司提供产品研发、物料采购等高品质一站式服务。
    并购中德电缆，拓展海外业务。公司完成中德电缆并购与重组，加强与广东中德电缆有限公司及子公司在技术、市场、财务、管理、文化等多方面的互动交流，发挥资源优化协同效应，推动公司整体高质量发展。新增的通信线缆系和新能源组件产品系子公司中德电缆主打产品，为华为、中兴恒翼能、擎天、易事特等品牌提供服务，连续多年荣获华为的金牌供应商。公司通过收购广东中德电缆有限公司，一并收购了中德电缆在墨西哥、匈牙利、巴拿马等国家和地区的海外公司，协同中德电缆完成重要客户备份工厂的认证工作，在泰国申办ISO9001、ISO45001、ISO14001、F-MARK、PES等产品认证，在日本推进公司产品进入线束厂的产品认证工作，实现海内外优化布局，为公司未来发展奠定了良好基础。2023年，公司董事会审议通过《关于公司<2022年限制性股票激励计划（草案）》，授予广东中德电缆有限公司40位核心骨干激励对象共计3,435,000股限制性股票。
    投资建议：公司在高速数据线行业领先，同时收购中德电缆拓展第二曲线业务。我们认为未来公司将长期保持较高成长性，预测公司2024-2026年收入38.29/46.83/58.11亿元，同比增长20.2%/22.3%/24.1%，公司归母净利润分别为2.19/2.49/3.24亿元，同比增长51.8%/13.4%/30.4%，对应EPS0.83/0.94/1.23元，PE19.3/17.0/13.0，首次覆盖，给予“增持”评级。
    风险提示：并购后产品协同不及预期；市场竞争持续加剧；应收账款回收不及时。

产品线持续完善，助力未来发展

奥普特(688686)
    主要观点：
    2023年业绩短期承压，持续看好公司稳健发展
    公司发布2023年年报，实现营业收入9.44亿元，同比下降17.27%；实现归属上市公司股东的净利润1.94亿元，同比减少40.37%；实现归属上市公司股东的扣非经常性损益的净利润1.63亿元，同比减少45.41%；基本每股收益1.5858元，同比下降40.41%。
    公司发布2024年一季报，实现营业收入2.27亿元，同比下降9.53%；实现归属上市公司股东的净利润5730.19万元，同比下降12.67%；实现归属上市公司股东的扣非净利润4891.35万元，同比下降16.65%；基本每股收益0.4688元，同比下降12.78%。
    内生+外延，产品线持续完善
    公司以机器视觉为核心，致力于为客户提供智能、前沿的自动化产品及解决方案，以满足工业领域对高效、精准自动化系统的需求。公司新增产品线：一方面，公司继续着力拓展传感器、读码器、自制相机等产品线；另一方面，公司亦在尝试采用外延方式，吸收成熟产品线，以助力未来发展。
    收购直线电机资产，进一步提升公司综合竞争能力
    公司于2023年11月30日发布公告，拟支付现金以受让东莞市泰莱自动化科技有限公司现有股东股权及增资相结合的方式收购标的公司51%股权，布局直线电机业务。直线电机可广泛应用于自动化生产线、机器人、精密加工设备等领域，是现代工业自动化不可或缺的一部分。
    受益于消费电子复苏，传统主业有望迎来增长
    2023年以来，受全球经济下行和地缘政治等因素影响，消费电子行业整体较为低迷，随着23年下半年各大终端品牌一系列新产品的发布以及新技术的加速应用，终端需求呈现复苏迹象，产业链从主动去库存转入被动去库存阶段。根据Canalys研究报告，2023年第四季度，全球智能手机出货量同比上涨8%，达到3.19亿部，结束了过去连续九个季度的低迷，这表明整体市场正进入稳定复苏状态。
    投资建议
    受制于消费电子行业以及锂电行业增速放缓的因素，我们对盈利预测下调修改预测为：2024-2026年营业收入为10.91/13.08/15.87亿元（2024-2025年前值为18.39/23.85亿元）；2024-2026年预测归母净利润分别为2.73/3.42/4.20亿元（2024-2025年前值为4.49/5.59亿元）；2024-2026年对应的EPS为2.24/2.80/3.44元。公司当前股价对应的PE为32/25/21倍，维持“增持”投资评级。
    风险提示
    1）技术研发突破不及预期；2）下游需求不及预期；3）核心技术人员流失；4）原材料成本大幅波动影响毛利率；5）市场竞争加剧影响毛利率的风险。

Opera延续强势增长，大模型迭代加速AI应用商业化落地

昆仑万维(300418)
    事件
    近日，公司发布2023年年报以及24年一季度报。2023年公司实现营收49.15亿元，同比增长3.78%；归母净利润12.58亿元，同比增长9.15%；扣非后归母净利润6.60亿元，同比下降42.86%。2024Q1，公司实现营收12.08亿元，同比下降0.79%，归母净利润-1.87亿元，扣非后归母净利润-1.94亿元。此外，公司发布限制性股票激励计划，拟向432名员工授予6246.2万股限制性股票（约占总股本5.14%），授予价格为19.63元/股。
    投资要点
    Opera持续强势增长，投资业务亏损扰动2024Q1业绩。2023年公司营收稳健增长主要得益于浏览器商业化战略的不断推进以及Opera Ads平台的持续扩张，2023年搜索业务/广告业务收入分别达到11.43亿元/16.53亿元，分别同比增长21.22%/28.95%。2023年毛利率继续维持高位，达到78.84%；费用方面，公司坚定践行“All in AGI与AIGC”发展战略，加大研发投入，研发费用提升至9.68亿元，同比增长40.16%，研发费用率达到19.69%，同比增加5.11pct。此外，2023年公司投资业务表现优异，投资净收益2.55亿元，公允价值变动净收益12.83亿元，进一步增厚了公司业绩。2024Q1Opera维持强势增长，国内休闲社交业务稳健运营，在公司持续加大AI研发投入的背景下（研发费用达3.49亿元，同比增长104.4%），核心业务保持较强韧性，但投资业务阶段性亏损1.29亿元，致业绩短期承压。Opera上调2024年业绩指引，有望贡献确定性业绩增量。
    天工大模型迭代至3.0版本，多元AI产品矩阵打出组合拳。公司成功构建了AI大模型、AI搜索、AI音乐、AI视频、AI社交、AI游戏等多元AI产品矩阵，其中1）大模型：2024年4月17日，天工大模型迭代至3.0版本，“天工3.0”采用4000亿参数MoE架构，是目前全球模型参数最大、性能最强的开源MoE模型之一，多项评测指标达到全球领先水平；2）AI搜索：伴随天工大模型迭代更新，天工AI智能助手全面升级，新增了多轮搜索、工具调用、图表绘制、改图扩图等多项能力，更好满足用户需求；3）AI音乐：基于“天工3.0”，公司推出了国内首个AI音乐SOTA模型——“天工SkyMusic”，极大地降低了用户进行音乐创作的门槛。4）AI游戏：公司自研AI游戏《Club Koala》已于4月18日开启Alpha版本测试，此外，公司还在AI视频、AI社交等方向积极布局。天工大模型的快速迭代对公司在AI领域的核心竞争优势形成良好巩固，未来有望对公司多元AI应用落地、加速产品变现提供有效赋能。
    股权激励计划落地，确保核心人才队伍稳定。公司发布限制性股票激励计划，激励对象为包括核心技术人员在内的432人。业绩考核指标为2024/2024-2025/2024-2026年累计营收分别不低于55亿元/115亿元/180亿元。股权激励计划将确保研发团队长期稳定，促进公司核心技术优势提升，加速大模型迭代以及多元应用的商业化落地。
    投资建议：
    我们预计公司2024-2026年实现营收55.34/62.58/72.23亿元，归母净利润9.09/10.44/12.60亿元，对应EPS为0.75/0.86/1.04元，根据2024年5月13日收盘价，分别对应51/44/37倍PE，维持“增持”评级。
    风险提示：
    大模型迭代不及预期；AI产品商业化不及预期风险；市场竞争加剧风险；监管政策超预期。

24Q1业绩创新高，产能扩张有序进行

清溢光电(688138)
    主要观点：
    事件：
    公司发布23年年度报告，23年全年公司实现收入9.24亿元，同比增长21.26%；实现归母净利润1.34亿元，同比增长35.18%；实现扣非归母净利润1.13亿元，同比增长42.48%。毛利率27.62%，净利率14.49%。
    24Q1单季度，公司实现收入2.72亿元，同比增长48.54%，环比增长6.25%；实现归母净利润0.50亿元，同比增长155.22%，环比增长28.21%；实现扣非归母净利润0.45亿元，同比增长194.24%，环比增长40.63%。毛利率30.68%，净利率18.24%。
    下游加大新品开发力度，促进公司业绩增长
    下游客户积极加大新品开发力度，带动了掩膜版需求增长，公司接受的订单数量有所提升，使得公司收入增长。并且，公司针对产品、业务和客户进行了结构性优化，产品获利能力提升，也促进了公司利润增长。半导体产销规模持续爬升，逐步推进6代超高精度AMOLED/LTPS等新品研发
    公司子公司合肥清溢光电有限公司平板显示行业掩膜版业务产销规模持续爬升，凭借充足的产能和稳定的质量从客户端争取到更多高规产品的订单。并且，公司23年AMOLED/LTPS营收约2.97亿元，同比增长43.91%，产品被广泛用于下游AMOLED和LTPS显示面板的产品上，包括平板电脑、手机、笔记本、手表、智能驾驶等产品。此外，公司已实现高精度TFT掩膜版及6代中高精度AMOLED/LTPS等掩膜版的量产，实现了掩膜基板涂胶工艺的量产及半透膜掩膜版（HTM）产品的多家客户供货，开发出了6代AMOLED高精度掩膜版。正在逐步推进6代超高精度AMOLED/LTPS等掩膜版的研发和高规格半透膜掩膜版（HTM）规划开发。公司新引进的平板显示掩膜版光刻机已于23Q3末进场，随着公司产能的提升，公司平板显示收入有望快速增长。
    抓住半导体掩膜版国产替代机遇，持续推进半导体掩膜版产能提升公司通过提高半导体芯片掩膜版产品的技术能力及产能，优化半导体芯片掩膜版的产品结构，以及提升细分市场占有率等举措，来推动半导体芯片掩膜版业务的发展。目前，公司已实现180nm工艺节点半导体芯片掩膜版的量产，以及150nm工艺节点半导体芯片掩膜版的客户测试认证与小规模量产，正在推进130nm-65nm的PSM和OPC工艺的掩膜版开发和28nm半导体芯片所需的掩膜版工艺开发规划。随着公司产品布局的丰富，公司半导体收入有望进一步增长。
    投资建议
    我们预计公司2024-2026年归母净利润为1.93/2.53/3.39亿元，对应PE为28.04/21.40/15.98倍，首次覆盖给予“增持”评级。
    风险提示
    下游需求不及预期、新产品研发及导入不及预期等。

盈利能力持续改善，看好全年业绩增长弹性

开润股份(300577)
    核心观点
    2023年收入增长13%，归母净利润增长147%。公司主要有代工和品牌业务，代工业务为耐克、迪卡侬等知名品牌研发生产箱包，子公司上海嘉乐主要从事服装代工，系优衣库核心供应商；品牌业务主要通过小米和线上自有渠道销售包袋。2023年代工业务受新增服装品类快速增长推动，自有箱包品牌受国内出行消费需求复苏的带动，全年公司收入同比增长13.3%至31.05亿元；归母净利润同比增长146.7%至1.16亿元。整体毛利率提升2.7百分点至24.4%。费用率有所改善，合计下降1.0百分点。受益于毛利率提升和费用率改善，净利率同比提升1.7百分点至3.7%。
    2024年一季度收入延续双位数增长，盈利能力持续改善。2024年第一季度收入同比增长22.9%至9.10亿，归母净利润同比增长103.0%至0.71亿元。毛利率同比提升2.41百分点至24.2%，总费用率同比下降3.0百分点；归母净利率提升3.4百分点至7.8%。
    服装代工业务快速增长，品牌业务增速恢复，毛利率均有提升。1）代工业务：在海外终端市场需求疲软、运动休闲客户去库存收紧采购订单及IT客户全球PC出货量连续同比下滑的压力下，公司代工业务从箱包领域拓展至纺织服装及面料领域，为公司代工制造业务收入带来新的增量。2023年实现代工收入24.43亿元，同比增长11.2%；其中箱包代工收入19.72亿元，同比增长2.6%；服装代工收入4.72亿元，同比增长70.9%；服装代工毛利率与箱包代工业务相比较低，但基于客户及产品结构优化、供应链效率提升，全年代工业务毛利率提升1.9百分点至23.9%。2）品牌业务：公司品牌业务抓住国内出行消费复苏的市场机遇，差异化布局产品矩阵，通过对各渠道的精细化运营提升业务盈利水平。品牌业务营收增长22.0%至6.26亿元，毛利率同比提升5.7百分点至26.6%。
    风险提示：订单恢复不及预期；海外高通胀；下游去库存进程不及预期。投资建议：看好公司收入与盈利增长弹性。2024年公司代工业务主要受益于老客户补库及新客户开拓贡献增量，收入增速有望实现20%以上增长；品牌业务受益于出行恢复、海外市场开拓和品牌调整完成，收入增速有望实现30%以上增长；同时代工与品牌业务盈利能力有望持续提升。因此我们上调2024-2025年盈利预测，预计公司2024-2026年净利润分别2.5/3.0/3.6亿元（2024-2025年前值为2.2/2.6亿元），同比+114.6%/21.3%/20.6%，维持“增持”评级，上调合理估值区间至22.8-23.8元（前值为19.3-20.2元）对应2024年22-23x PE。

建筑+新能源双轮驱动，打造第二成长曲线

宏润建设(002062)
    民营市政工程龙头，轨交盾构领域技术领先
    公司成立于1994年，2006年在深交所上市，是拥有“双特双甲”资质的国家重点高新技术企业，是国内第一家进行城市轨道交通地下盾构施工的民营企业。主营业务包括市政工程、城市轨道交通工程施工、房屋建筑工程、新能源开发业务等，其中核心业务为轨道交通工程和市政工程。23年建筑业收入占比86%，毛利占比60%。近三年资产负债率持续下降，财务费用率明显降低，报表质量有明显改善。2015年以来公司经营性现金流净额持续为正，现金储备充足，具备较强的投融资能力。22-23年经营性现金流净额分别为12.4、10.1亿元，净现比分别为256%、267%。
    电站运营经验丰富，打造光伏垂直产业链一体化
    公司至今已有近10年的光伏电站运营管理经验。2011年收购上海泰阳绿色能源有限公司，2014年投资青海80兆瓦光伏电站全部并网发电，并开始产生并表营业收入。2023年3月7日公司与宣城市人民政府签订《战略合作框架协议》，拟在宣州区投资建设10GW高效光伏电池组件项目、10GW光伏电池片项目及900MW集中式光伏电站项目。此外，23年新设子公司宏润新能源投资有限公司、上海宏润储能科技有限公司等开展光伏领域相关业务。
    未来3-5年计划投资新能源电站装机规模合计不少于3GW
    近年来公司加快新能源转型步伐，实现建筑+新能源的双轮驱动，23年新能源业务实现营收1.82亿元，同比+61%，毛利率43.3%。未来公司将以EPC模式下的光伏电站建设为抓手，加快光伏产业布局，以光伏电站投资及并网运营业务为切入点，向产业上游延伸至光伏组件及电池片产品的研发、生产和销售。通过与央国企合作，向风能、储能等相关业务横向拓展，未来3-5年投资分布式光伏电站不少于1GW、集中式光伏电站不少于1GW、风电及储能电站不少于1GW，有望打造第二增长曲线。
    拟定增打开成长空间，首次覆盖，给予“增持”评级
    公司拟定增募集资金10.24亿元用于建设施工工程总承包及地铁盾构施工设备升级改造项目、研发中心建设项目和偿还银行贷款。我们预计公司24-26年归母净利润分别为3.8、4.4、5.1亿元，同比分别+13、+14%、+18%。截至5月13日收盘，公司市盈率分位数和市净率分位数分别为26.0%、0.63%，处于上市以来的历史相对低位。我们认为公司新能源业务的规划明确，当前或处于公司业务转型的关键拐点，建议重视估值预期差。我们采用分部估值法，参考可比公司估值，分别给予新能源业务24年25倍PE，给予建筑业务11.5倍PE，合计市值51.1亿元，对应24年目标价4.63元，首次覆盖，给予“增持”评级。
    风险提示：新能源业务拓展不及预期，应收账款减值风险，区域竞争加剧，电站投产后盈利能力不及预期，市值较小导致股价波动或较大。

新凤鸣深度：行业供需改善弹性凸显，低成本扩张叠加一体化程度加深

新凤鸣(603225)
    主要观点：
    涤纶长丝行业供需改善，产业链利润向两端集中
    供给端：新增产能增速大幅放缓，行业竞争趋于理性。我国涤纶长丝产业稳居全球第一，产量占全球70%以上，炼化-芳烃-化纤-织造产业链完善。根据百川盈孚的数据显示，2023年涤纶长丝总产能为4316万吨。我国涤纶长丝行业已形成集中度较高的格局，涤纶长丝CR6目前已达到81.5%，集中度高。目前涤纶长丝投产高峰期已经结束，预测未来国内涤纶长丝产量将会有序扩张，预计2024年新增产能115万吨左右，2025年95万吨，增速较过去几年大幅放缓，供给格局改善明显。
    需求端：下游需求刚性，看好2024下半年海内外需求共振。涤纶长丝下游制造行业相对分散，终端主要集中在服装和家纺领域，其中服装行业占涤纶长丝下游需求比重为52%，家纺行业占比33%，下游服装家纺需求偏刚性，增速稳定，预计金九银十将迎来国内需求旺季。同时，涤纶长丝是我国重要出口原料品种，尽管直接出口量占消费比值仅为10%左右，但更多的将通过下游织造产业链形成间接出口，2022年我国服装出口总额占全球份额的30%左右。2024年海外纺服有望迎来补库，涤纶长丝充分受益。
    产业链：PX-PTA-聚酯盈利逐渐向两端集中。从未来几年的新增产能来看，民营炼化投产告一段落，聚酯端新增产能增长趋于理性，产业链两端供需趋于改善。PTA产能尽管有所收缩，但供应仍相对宽松。因此，我们认为产业链盈利将逐渐向两端集中，聚酯端将充分受益。
    新凤鸣：规模及差异化率提升，成本优势显著
    涤纶长丝：规模优势明显，产品结构不断优化。从毛利率水平来看，新凤鸣在涤纶长丝同业企业中处于前列。这得益于公司规模优势的扩大，产品结构的优化，差别化率的不断提升，以及精益的管理能力。
    PTA：后发优势明显，新凤鸣成本领先。行业大部分新增PTA装置均采用INVISTA技术，技术的迭代带来单耗和综合能耗的下降，新装置有很明显的后发优势。公司目前拥有PTA500万吨/年产能，原料单耗、综合能耗、吨投资均领先行业，成本优势明显。未来公司还规划540万吨PTA项目，届时公司PTA产能将达到1000万吨以上，为后续涤纶长丝的扩张提供充足的原料保障。
    积极推动印尼炼化项目，布局炼化成长可期
    2023年6月，新凤鸣发布公告，新凤鸣与桐昆股份拟共同设立泰昆石化（印尼）有限公司，项目规模为1600万吨/年炼油，对二甲苯（PX）产能520万吨/年，乙烯80万吨/年。新凤鸣是唯一没有上游炼化一体化产业布局的企业，此次泰昆石化印尼炼化一体化项目有助于公司弥补产业链短板，对二甲苯（PX）、醋酸等产品运往中国后可作为公司的产品原料，加深一体化程度，稳定原料供应量及采购价格。目前该项目正在相关部门进行报批，远期投产后将提供充足的成长性。
    投资建议
    我们认为涤纶行业供给端改善，未来行业投产趋于理智，需求端来看，作为性价比高的化学纤维材料，涤纶长丝，同时公司的规模优势和成本控制在全行业保持领先，盈利情况超市场平均水平，未来成长空间广阔。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为18.32、22.93、27.32亿元，对应PE分别为12.47、9.96、8.36倍，首次覆盖给予“增持”评级。
    风险提示
    项目建设不及预期；
    印尼项目未获得审批；
    产品及原料价格大幅波动；
    涤纶长丝、短纤及PTA行业竞争加剧；
    宏观经济下行。

LCD&OLED双龙头，半导体显示领航者

京东方A(000725)
    平安观点：
    公司显示面板业务全球领先，业绩周期波动有望逐渐缓解。公司是全球显示面板龙头，经过30余年的发展，实现了显示面板从无到有、从弱到强的华丽转身，为解决国家“少屏”问题做出了重大贡献。长期以来，面板行业呈现出强周期性，公司业绩也随之上下波动：2019-2023年，公司收入分别为1160.6亿元、1355.5亿元、2210.4亿元、1784.1亿元、1745.4亿元，波动明显，其中，2021年是面板大周期的价格高位阶段，公司收入达到阶段性峰值，同时，净利润波动规律与收入基本一致，2021年达到259.6亿元的峰值。当前，中国大陆面板厂执行按需生产策略，面板行业的周期性逐渐得到抑制，未来公司业绩的波动性有望弱化，盈利能力有望逐渐趋稳。
    LCD面板巨头，有望受益于行业周期弱化。LCD产业已经成熟，长期以来属于典型的周期行业，在经历了美欧-日本-韩台-中国大陆的产业转移后，目前产能主要集中在中国大陆，行业Top3京东方、TCL华星、惠科合计拥有18条G8.5及以上高世代LCD产线，因此，中国大陆基本掌握了产业链话语权，具备控产保价、按需生产的能力，LCD行业周期逐渐得到抑制。公司拥有6条G8.5/G8.6、2条G10.5以及多条低世代LCD产线，规模位居行业榜首，随着多条LCD产线陆续完成折旧，盈利能力有望逐渐释放，在行业周期弱化的趋势中，公司有望充分受益。
    OLED行业快速发展，静待公司盈利能力释放。OLED在小尺寸手机领域持续攻城略地，已占据半壁江山，并逐渐往IT等中尺寸领域渗透，行业总体处于快速发展阶段。公司在OLED领域拥有强大的技术、产能优势，在各种柔性创新形态、核心EL发光器件等方面技术实力强大，且拥有三条G6AMOLED产线，产能规模国内第一，2023年，公司手机OLED面板出货量近1.2亿片，2024年预计出货量1.6亿片，客户范围几乎覆盖国内所有主流手机厂，市场地位较为稳固。2023年11月，公司公告投建G8.6高世代OLED产线，定位中尺寸IT产品，公司OLED业务发展势头迅猛。当前，国内OLED产线大都处于亏损状态，未来随着出货规模持续增长以及价格改善，国内OLED产业扭亏曙光已现，2023年上半年绵阳京东方实现盈利，公司OLED业务扭亏为盈未来可期。
    投资建议：公司是全球显示面板龙头企业，在LCD、OLED领域具备强大的竞争实力，LCD产业周期减弱，有望助力公司盈利能力趋于稳定，OLED在小尺寸中快速拓展并逐渐往中尺寸IT等产品渗透，公司OLED业务体量稳定增长，扭亏为盈未来可期。我们预计2024-2026年公司EPS分别为0.18元、0.26元、0.33元，对应2024年5月13日收盘价的PE分别为24.8X、16.9X、13.0X，公司技术积累雄厚，产品力强大，市场地位稳固，在当前面板行业景气向好的时点颇具潜力，首次覆盖，给予“推荐”评级。
    风险提示：1、技术产品迭代不及预期的风险。面板属于技术密集型产业，产品的升级迭代速度较快，竞争激烈，若公司新技术产品的研发无法满足下游客户的需求，可能对公司业绩带来不利影响。2、OLED业务长期亏损的风险。国内OLED产线大都处于亏损状态，若公司OLED业务长期无法实现扭亏，将对公司的盈利能力造成影响。3、下游需求不及预期的风险。面板作为TV、IT、手机等产品的核心零部件，行业景气程度强依赖于终端需求，若终端消费需求长期不振，将对公司业绩产生影响。

多材料体系布局的中国激光芯领先公司

长光华芯(688048)
    半导体激光行业龙头，“横向+纵向”深度布局产业链
    公司于2012年成立，2022年于上交所科创板成功上市，聚焦半导体激光行业，秉持“一平台、一支点、横向扩展、纵向延伸”发展战略，以高功率半导体激光芯片的核心技术及全流程制造工艺为支点，横向拓展至VCSEL、InP光通信芯片、GaN和SiC，纵向延伸实现芯片-器件-模组-半导体激光器全产业链布局，打造多系列产品矩阵。公司已建成覆盖芯片设计、外延、光刻、解理/镀膜、封装测试、光纤耦合等IDM全流程工艺平台，核心技术产品性能达到国际先进水平，处国内领先地位。
    GaAs高功率客户广泛，Vcsel布局三大应用
    在GaAs高功率光芯片领域，公司积累了如锐科激光、创鑫激光、大族激光、杰普特、飞博激光等行业龙头及知名企业客户；在国家战略高技术及科研领域，公司的高功率巴条系列产品可实现连续50-250W激光输出，准连续脉冲500-1000W激光输出，电光转换效率63%以上，已服务于多家国家级骨干单位。同时，VCSEL产品布局了消费电子、光通信（25G、50GVcsel）、车载激光雷达芯片等领域，且部分产品已经实现销售。
    InP培育多年，高速数通光芯片有望成为新增长点
    下一代数据中心应用400G/800G传输速率方案，传统DFB激光器芯片短期内无法同时满足高带宽性能、高良率的要求，需考虑采用EML激光器芯片以实现单波长100G的高速传输特性。长光从2010年开始布局磷化铟激光芯片产线，目前10GEML、100mWCW（硅光使用）、单波100GEML等多款产品已向市场送样验证和部分批量供应，应用覆盖接入网、数据中心场景下的10G、100G-800G速率的多种应用。
    布局GaN、SiC芯片的朝阳市场
    1）公司与中科院苏州纳米所合资成立苏州镓锐芯光，该公司已研制出国内首颗氮化镓基蓝光和绿光激光器芯片，填补国内空白，2024年有望建成国内最大的氮化镓激光器芯片量产线。2）长光华芯与清纯半导体合作，成立苏州惟清半导体公司，其未来的产品主要是用于车载SiC主驱的芯片产品，主要为抢抓电动汽车等新能源行业快速发展机遇。
    盈利预测与投资建议
    预计2024-2026年公司归母净利润分别为0.44亿元、0.82亿元、0.95亿元，对应2024-2025年市盈率分别为143倍、76倍，估值较高，但基于公司在单管及巴条芯片的竞争优势，以及布局磷化铟、氮化镓、碳化硅等新业务，有望打开新的成长空间，首次覆盖给予“增持”评级。
    风险提示：业绩亏损的风险；技术升级迭代风险；客户集中度较高的风险：市场竞争加剧风险；下游恢复、价格不及预期的风险。

行业运价回归常态，高度重视现金分红

中谷物流(603565)
    投资要点
    事件：中谷物流公布]2023年年报以及2024年一季报。2023年公司实现营业收入124.39亿元，较上年同期下滑12.5%，其中水运业务收入101.1亿元，较上年同期下滑17.9%，陆运业务收入23.3亿元，较上年同期增长25.1%。2024年一季度实现营收27.9亿元，同比下降8.2%。2023年全年公司实现归母净利润17.2亿元，归母净利率为13.8%，较22年下降5.5pp。2024年一季度公司实现归母净利3.9亿元，归母净利率为14%。
    高度重视现金分红，建立了对投资者持续、稳定、科学的分红回报机制。根据公司第三届董事会第十九次会议决议，公司拟向全体股东每10股派发现金股利人民币7.2元（含税），以此计算合计拟派发现金红利15.1亿元（含税），占2023年归母净利润的比例为88.05%。
    行业平均运价水平回归常态。2021-2022年期间，由于外贸集装箱运输需求的旺盛，出现了内贸运力补充外贸市场的情况，行业运价在此期间持续高位运行，2021-2022年PDCI指数均值分别为1469、1661点。2023年随着外贸集装箱运价回落，内贸集装箱运价也逐步回归常态，2023年全年均值为1252点，较上一年同期下滑25%，截至2024年4月26日，PDCI均值为1141点，已回归至长期均值水平。
    新船交付夯实运力底盘，提升资产质量。公司与国内船厂签订了18艘4,600TEU集装箱船舶的订单，2023年度共下水11艘。同时为了更好地适应当前内贸集装箱物流行业的市场情况，公司持续优化船舶吨位结构、船龄结构，淘汰船龄较大且不满足航线要求的老旧船舶。报告期内，公司累计处置5艘集装箱船舶，合计22万载重吨，处置船舶平均船龄超过20年。截至2023年末，公司总运力为350.5万载重吨。据Alphaliner最新公布数据显示，中谷物流运力排名全球第20位，在中国内贸集装箱船舶公司中排名第二。
    盈利预测与投资建议：我们看好公司新增运力释放下，内贸业务量的持续提升，预计公司2024/25/26年归属母公司净利润分别为17.6、18.3、19.9亿元，EPS分别为0.84元、0.87元、0.95元。选取航运物流板块公司进行对标，兼顾集运和物流属性，同行可比公司2024年PE估值12倍，而中谷物流当前PE估值11倍，仍具性价比。首次覆盖，给予“持有”评级。
    风险提示：宏观经济波动、内贸集装箱运价大幅下跌、运力交付进度放缓等风险。

韵达股份23年年报及24Q1季报点评：网络逐渐稳定，份额边际回升

韵达股份(002120)
    投资要点
    核心观点：2023年，韵达战略转变，自身网络稳定性逐渐修复。但受外界行业竞争影响，公司盈利依然承压。一季度，韵达份额边际回升，战略调整的效果仍需持续验证。
    调整盈利预测，维持“增持”评级。2023年，韵达业务重新聚焦快递主业，进行了稳定加盟商网络、降本增效、数字化建设等一系列举措，公司网络逐渐修复。但行业竞争持续，公司业绩承压。考虑到公司加盟商网络修复需要时间，2024年行业价格竞争仍有不确定性，我们调整公司2024-2026年盈利预测为20.7/25.4/28.7亿元（此前预测2024-2025年为30.2/37.2亿元）。韵达一季度市场份额和业绩同比改善，已经体现了战略转变带来的积极影响，但信心的重建需要更长的时间，我们将持续跟踪公司战略调整的效果，维持“增持”评级。
    单票净利依然承压，份额下降，业绩仍处修复阶段。2023年，韵达实现归母净利润16.3亿元，同比增长9.6%。扣非后归母净利润13.9亿元，同比提升0.1%。单票净利方面，2023年单票净利0.09元，同比增长2.3%，单票扣非净利0.07元，同比下降6.5%。一季度，公司归母净利润4.1亿元，同比增长14.8%，扣非净利润3.9亿元，同比增长11.6%。单票净利方面，一季度韵达单票净利0.08元，同比下降11.1%，单票扣非净利润0.08元，同比下降13.6%。份额方面，2023年，韵达共完成业务量188.5亿件，同比增长7.1%，市场份额14.3%，同比下降1.7个百分点。一季度韵达完成业务量49.4亿件，同比增长29%，市场份额13.3%，同比上升0.5个百分点。
    网络逐渐稳定，成本大幅优化。2023年，公司利用“协发委”组织机制，采用大带小、老带新等方式帮助中小弱网点均衡发展，平衡总部和网点利益，取得了一定成效。成本方面，公司2023年单票核心成本0.87元，同比下降11.2%，约下降0.11元。其中单票运输成本0.5元，同比下降17.3%，约下降0.11元，单票操作成本0.37元，与2022年基本持平。
    网络修复需要时间，效果仍需验证。2023年，公司已经在加盟商网络稳定，数字化建设，末端收派等方面做出了许多努力，市场份额和利润虽受外部环境影响略有承压，但已逐步显现边际改善的趋势。韵达是快递行业头部玩家，资产实力并不落后。随着加盟商网络稳定性逐渐修复，公司份额和利润有望重拾增长，建议持续关注。
    风险提示事件：行业价格战加剧风险，研报使用信息更新不及时的风险。

2023年年报和2024年第一季度报告点评：储能逆变器拖累短期业绩表现，期待需求逐步修复

固德威(688390)
    事件：
    公司发布2023年年报和2024年第一季度报告。
    2023年，公司实现营业总收入73.53亿元，同比增长56.10%；归属于上市公司股东的净利润8.52亿元，同比增长31.24%；经营活动产生的现金净流量10.34亿元，同比增长18.25%；基本每股收益4.94元/股，同比增长31.38%。公司拟向全体股东每10股派发现金红利7.5元（含税），拟向全体股东以资本公积每10股转增4股。
    2024年第一季度，公司实现营业总收入11.26亿元，同比下滑34.50%；归属于上市公司股东的净利润-2882.15万元，同比下滑108.57%。
    点评：
    储能逆变器行业库存堆积拖累公司短期业绩表现。公司拥有电力电子、新能源控制、能量管理、储能变换、海量数据采集存储和应用等领域的相关核心技术，主营业务产品包括光伏并网逆变器、光伏储能逆变器、储能电池和户用系统等。2023年公司全年营收和净利润增长较为稳健，但分季度来看，2023年四季度公司实现营业总收入17.02亿元，同比下滑5.14%；归属于上市公司股东的净利润-0.32亿元，同比下滑108.76%。2023年公司业绩下滑的主要原因在于欧洲市场储能逆变器库存较高，市场需求前高后低，公司储能逆变器销售下滑。而2024年第一季度公司业绩延续下滑趋势尚未改变，主要原因在于毛利率相对较高的外销收入占比大幅下降。
    公司并网逆变器销售稳健，推出新品适合更多应用场景。公司并网逆变器均为组串式逆变器，产品应用于住宅、屋顶、农场、光伏电站等多种场景，功率段涵盖0.7kw-320kw范围。2023年，公司并网逆变器销售量53.22万台，同比增长15.46%，实现营业收入28.61亿元，同比增长42.99%，毛利率29.43%，同比减少0.46个百分点。公司并网逆变器收入增长，主要受市场需求拉动，销量增加和单机功率提升影响。2023年，公司发布全新并网逆变器UT系列和GT系列。其中，UT系列能够适应复杂地形提升发电量，能够适应各种恶劣环境，具备智能散热，安全，长寿命等特点。GT系列具有超高功率密度，体积减小20%，重量减轻15%，最大转换效率高达99%。2024年，预计公司并网逆变器业务仍有望随着新兴市场装机快速增长以及欧洲、中国的稳健需求而保持较好销售增速。
    储能逆变器受海外市场库存影响明显，静待库存消化。2023年，公司光伏储能逆变器实现销量15.41万台，同比减少32.20%。储能逆变器营业收入15.66亿元，同比减少4.67%，毛利率55.83%，同比提升11.33个百分点。2023年公司储能逆变器受欧洲库存过高影响，产品销量下滑，目前正处于库存快速消化期。预计随着澳大利亚、东南亚、巴西等离网地区需求释放，储能逆变器市场需求有望恢复。另外，公司新推出60kWh户外一体柜和100kWh至372kWh储能户外一体柜等新品，可根据客户需求灵活扩容，可适用于工业园区及商业综合体等各种工商业应用场景。
    公司迎合户用市场的快速增长，其户用光伏系统取得较快进展。户用光伏是指将光伏电池板放置于家庭住宅屋顶或者院落内的小型光伏电站。公司控股子公司昱德新能源，积极布局分布式户用光伏发电系统，提供逆变器、光伏组件和配电箱在内的三件套供货。2023年，我国分布式光伏新增装机96.29GW，同比增长88.4%，而户用光伏占比超过四成。2023年，公司户用系统销量513.28MW，实现营业收入16.54亿元，同比增长688.92%，毛利率12.94%，同比提升2.61个百分点。在光伏组件价格大幅降低后，户用光伏具备较好的经济效益，预计市场仍将保持快速增长态势。
    公司具备完善的销售网络，拓展海外市场销售提升公司盈利能力。2023年，公司境内营业收入29.68亿元，同比增长212.94%，境内市场销售取得较大进展。而境内市场业务毛利率仅12.41%，同比下滑0.96个百分点，体现区域竞争激烈的特点。公司具备完善的全球产品销售网络，持续拓展光伏境外市场，产品批量销售往荷兰、澳大利亚、意大利、瑞典、西班牙、捷克等多个海外区域。2023年，公司境外实现营业收入43.29亿元，同比增长15.71%，产品毛利率43.25%，同比提升6.13个百分点。分区域看，欧洲市场销售收入33.44亿元，毛利率45.42%，大洋洲销售收入5.24亿元，毛利率34.12%，美洲1.85亿元，毛利率37.95%以及其他区域1.48亿元，毛利率33.64%。2024年预计随着欧洲市场的库存消化以及新兴市场需求的增长，公司海外业务有望取得较为稳健的增长。
    投资建议：预计公司2024年、2025年、2026年归属于上市公司股东的净利润分别为7.07亿元、8.80亿元和11.16亿元，对应每股收益为4.09、5.09和6.45元/股，按照5月10日103.60元/股收盘价计算，对应PE分别为25.35、20.36和16.05倍。公司并网逆变器、储能逆变器、储能电池、户用光伏系统等多业务线条、国内外市场迅速发展，尽管短期业绩有所波动，但长期发展空间广阔，维持公司“增持”投资评级。
    风险提示：国际贸易政策变动风险；全球装机需求不及预期风险；行业竞争趋于激烈，盈利能力下滑风险。

详解北京银行2024年一季报：营收业绩增速提升明显，不良率继续下行

北京银行(601169)
    投资要点
    1Q24北京银行营收同比增长7.9%，归母净利润同比增长5.0%，营收增速提升明显；净利润增速边际上行。具体看，利息净收入同比增1.9%，增速较2023提升4.1pct；非息同比增27.2%，主要来自于其他非息。
    1Q24净利息收入环比下降0.2%，单季年化息差环比下行4bp至1.49%；资产端收益率下行7bp至3.66%，资产端收益率的稳健得益于公司的消费贷发力；负债端付息率环下行4bp至2.20%。
    资产负债增速及结构：贷款存款均同比多增。资产端：贷款增长良好，1Q24信贷单季新增1044.5亿，同比多增26.9亿。贷款占生息资产比重较4季度末上升1.1个百分点至55.4%。负债端：存款同比多增，1季度存款环比增长5.3%，单季存款增加1102.1亿元，同比多增285.3亿元；存款占比计息负债比重较4季度末升高1.1个百分点至63.3%。
    净非息收入：手续费承压，非息增长主要来自其他非息收入贡献。净非息收入同比上升27.2%（VS2023同比10.5%），净手续费收入同比-16.1%（VS2023同比-46.9%），净其他非息收入同比+51.3%（VS2023同比+63.0%）；主要来自于低基数的贡献。
    不良率继续改善，不良生成下降。1Q24末公司不良率1.31%，较4季度末环比下降1bp。测算单季年化不良净生成0.69%，环比下降38bp。拨备覆盖率213.13%，环比降低3.65个百分点；拨贷比2.79%，环比降低7个bp。
    投资建议：公司当前股价对应2024E、2025E、2026E PB0.46X/0.42X/0.38X。资产质量和扩张动能是前期压制北京银行估值的两大因素，当前，随着不良处置的进展和战略转型的推进，该两大因素已呈现明显向好趋势。同时，北京银行高分红、高股息的特点在当前环境下也成为其重要优势。维持“增持”评级。
    风险提示：宏观经济面临下行压力；公司业绩经营不及预期；研报信息更新不及时。

Q1整体经营稳健，全年业绩预计保持稳健增长

凯莱英(002821)
    事件概要
    公司2024Q1实现营业总收入14.00亿元，同比下降37.76%（剔除上年同期大订单收入影响后同比增长15.21%）；归母净利润2.82亿元，同比下降55.27％。
    投资要点
    Q1整体经营稳健，小分子业务快速增长
    从利润端对比，2024Q1毛利率43.52％，2019年Q1毛利率44.24％；2024Q1净利率19.97％，2019年Q1净利率19.32％。
    从客户来看，来自跨国大制药公司收入为4.82亿元，剔除上年同期大订单收入影响后同比增长19.62%；来自中小制药公司收入9.18亿元，同比增长13.02%。
    从业务领域来看，小分子业务收入12.23亿元，剔除上年同期大订单收入影响后同比增长26.58%，小分子业务毛利率47.34%。新兴业务实现收入人民币1.76亿元，受国内投融资环境持续影响，同比下降29.30%，毛利率17.30%。
    2024年预计将继续保持快速增长
    公司将通过提高运营效率和交付能力，推动整体盈利能力的再平衡，缓解利润率下行压力，同时加速推动全球产能建设，重点储备项目陆续进入生产服务阶段，为后续进入商业化项目供货、形成规模效应奠定良好基础。
    盈利预测
    由于行业需求下滑及新冠大订单不再持续，我们预计公司2024-2026年营业收入为64.83/77.28/96.26亿元（原2024-2025年为110.20/142.56亿元）；归母净利润为9.64/13.60/18.31亿元（原2024-2025年为28.11/36.82亿元）；对应EPS为2.61/3.68/4.96元（原2024-2025年为7.60/9.95元），给予“增持”评级。
    风险提示：新产品推出不及预期风险；客户拓展不及预期风险；医药政策变化风险；产品质量控制风险。

24Q1销量同比大幅增长，需求转暖拐点将至

东芯股份(688110)
    投资要点
    公司发布2023年年度报告、2024年第一季度报告和2024年股票期权激励计划（草案）。
    周期下行业绩暂承压，24Q1销量同比大幅增长
    2023年公司实现营收5.31亿元，同比减少53.70%；归母净利润-3.06亿元，扣非归母净利润-3.27亿元；毛利率11.89%；研发投入1.82亿元，同比增长65.17%。年末存货跌价准备余额3.42亿元。
    随着以消费电子为代表的下游市场需求回暖，24Q1公司产品销量同比大幅增长，但因价格仍处于低位，营收有所承压。24Q1公司实现营收1.06亿元，同比减少14.21%，环比减少33.37%；归母净利润-0.45亿元，扣非归母净利润-0.48亿元，亏损幅度环比收窄，主要系资产减值损失环比有所减少；毛利率12.09%；研发投入0.49亿元，同比增长37.50%。根据公司2024年5月投资者调研纪要，考虑到存储芯片相关研发项目及新增的Wi-Fi7研发项目，研发投入将保持较高水平。
    公司推出2024年限制性股票激励计划。首次授予激励对象合计135人，占公司员工总数262人（截至2023年末）的51.53%。首次授予部分授予价格不低于19.18元/股。首次授予部分业绩考核的目标值为：2024年营收同比增速不低于25%；2025年营收同比增速不低于25%，或2023年-2025年营收CAGR不低于25%；2026年营收同比增速不低于25%，或2023年-2026年营收CAGR不低于25%。
    持续推进存储芯片工艺制程迭代，布局WiFi芯片打造第二增长曲线
    NAND：2023年NAND实现收入2.37亿元，同比减少66.54%；毛利率3.49%，同比减少43.44个百分点；主要系受电信级设备等网通领域需求减少影响，公司大容量NAND产品销量有所减少。2xnmSLCNAND陆续进入研发设计、首次晶圆制备、晶圆测试、样品送样等关键阶段。1xnmSLCNAND已完成晶圆制造和功能性验证，目前正处于晶圆测试及工艺调整阶段。随着智能手环对容量需求的提升，所需的存储芯片正从NOR逐步过渡到SLCNAND；目前最高需要4Gb。公司手环客户多为知名手机品牌客户，智能手环有望为SLCNAND注入成长新动力。
    NOR：2023年NOR实现收入0.38亿元，同比减少48.02%；毛利率17.00%，同比减少3.35个百分点。公司基于48/55nm制程，持续进行中高容量NORFlash产品研发工作。公司NOR产品最高容量可达1Gb，且已有48nmNOR产品实现量产。
    DRAM：2023年DRAM实现收入0.47亿元，同比减少42.93%；毛利率33.84%，同比基本持平。LPDDR4x在完成可靠性验证后，将积极进行客户送样及市场推广；设计研发的PSRAM已向客户进行销售。
    MCP：2023年MCP实现收入1.96亿元，同比减少13.17%；毛利率12.58%，同比减少9.56个百分点。公司可向客户提供高至8Gb+8Gb、16Gb+16Gb的MCP产品，主要应用于车载模块等应用领域。
    车规产品方面，公司SLCNAND、NORFlash以及MCP均有产品通过AEC-Q100测试，可适用于要求更为严苛的车规级应用环境。公司正积极进行客户端的产品导入工作，同时已有产品向海外知名Tier1厂商销售。
    公司坚持以存储产品为核心，向“存、算、联”一体化领域进行技术探索，在Wi-Fi7无线通信芯片等领域投入技术研发力量，打造第二增长曲线。此外，公司拟通过自有资金或超募资金向上海砺算以增资的方式取得该公司约40%的股权，投资金额预计不超过2亿元。东芯DRAM设计团队与标的公司的图形渲染芯片设计团队可通过协同设计，结合软硬件适配、工艺优化等合作方式，促进双方产品在性能、功耗等方面进行优化和提升。
    投资建议：鉴于当前利基存储行业需求情况，同时公司维持高研发投入，我们调整原先对公司24/25年的业绩预测。预计2024年至2026年，公司营收分别为8.40/12.43/18.15亿元（24/25年原先预测值为9.81/15.00亿元），增速分别为58.3%/48.0%/46.0%；归母净利润分别为0.62/1.61/2.60亿元(24/25年原先预测值为1.97/3.99亿元)，增速分别为120.4%/157.9%/61.9%；PE分别为163.7/63.5/39.2。公司专注于中小容量存储，产品制程容量国内领先，布局WiFi芯片打造第二增长曲线；随着存储行业步入上行周期，公司有望迎来拐点。持续推荐，维持“增持-A”评级。
    风险提示：下游终端市场需求不及预期风险，新技术、新工艺、新产品无法如期产业化风险，市场竞争加剧风险，系统性风险等。

AI设计工厂开启变革

尚品宅配(300616)
    公司发布2023年年报及2024年一季报
    24Q1收入7.8亿，同减4.0%；归母净利润-0.9亿，同增9.2%；扣非归母净利润-0.9亿，同增9.2%%；
    23Q4收入13.9亿元，同减10.7%；归母净利润0.6亿元，同减20.1%；扣非归母净利润0.6亿元，同减1.3%。
    23年公司收入49.0亿元，同减7.8%；归母净利润0.6亿元，同增40.1%；扣非归母净利润0.4亿元，同增325.4%。
    23年拟派发现金红利2.0亿元（含税），分红率305%。
    分产品看，公司2023年定制家具产品35.1亿，同减8.6%，毛利率36.7%，同增1.7pct；配套家居收入7.1亿，同增8.2%，毛利率19.4%，同减3.4pct；打造行业首个AI设计工厂，开启家居行业生产力大变革
    公司凭借多年深入的AI技术布局，基于技术研发实力和积累的海量数据库，打造出行业首个AI设计工厂。AI设计工厂是AI人工智能驱动的云端虚拟设计工厂，从传统单店承接全部设计服务，转变为店面承接需求，是工厂集中设计交付产物，店面拿到交付产物做销售的创新模式。
    AI设计工厂能够帮助门店和设计师解决全品类兼容设计和销售难题，降低了对店面设计能力的要求，便于门店实现扩张发展，这将再一次改变家居行业的商业模式，开启家居行业生产力大变革。
    持续优化渠道布局，推出“9城500店”计划
    公司对于自营城市，坚持执行1+N+Z城市发展模型，有序将直营店转加盟和优化，保留少量直营大店为整个城市做展示共享，同时更多地发展自营加盟店，并在物流、交付等维度帮助加盟商在多种渠道进行业务拓展。
    对于加盟渠道，公司继续加大招商和开店力度，尤其空白城市的开拓，着重招大商、总经销商，增加对大商、总经销商的支持和倾斜。
    截至2023年期末，公司直营门店数量为46家，自营城市加盟店数量为285家；公司加盟店数量为2005家（含自营加盟店，其中新开加盟店463家）。2024年，公司将持续发展自营加盟，推出“9城500店”的青年创业筑梦计划，加盟商与直营大店共享物流、共享安装、共享售后，降低加盟商门槛和风险。
    自营整装深耕广佛深，积极开拓存量市场
    面对存量房市场，公司在广佛深三地通过自营整装进行覆盖和深耕，持续夯实强化整装数字化能力；在其他城市公司积极发展HOMKOO整装云会员，推动各地会员以“定制+配套”开拓市场。
    调整盈利预测，维持“增持”评级
    公司持续开拓空白城市，打造行业首个AI设计工厂有望赋能家居产业，考虑到24年地产环境压制下调，公司当前开店提速，预计25年新店贡献逐步增加，盈利有所改善，我们调整盈利预测，预计24-26年归母净利分别为1.8/2.6/3.4亿（24-25年前值分别为1.90/2.30亿元），对应PE分别为17/12/9X，维持“增持”评级。
    风险提示：渠道扩张不及预期；AI设计工厂落地不及预期；原材料价格波动风险；市场竞争加剧。

2023年报&2024年一季报点评：主营业务持续向好，内生动力显著增强

莲花健康(600186)
    【投资要点】
    公司发布2023年年报和2024年一季报。公司2023年实现营收21.01亿元（+24.23%），归母净利润1.30亿元（+181.43%），扣非净利润1.18亿元（+89.12%）。单季度看，4Q23实现营收4.86亿元（+29.32%），归母净利润0.35亿元（+1437.65%），扣非净利润0.24亿元（+91.10%）。2024年第一季度，公司实现营收5.76亿元（+26.45%），归母净利润0.49亿元（+134.54%），扣非净利润0.49亿元（+130.03%）。
    主营业务持续向好，内生动力显著增强。产品端，公司主营业务经营成效显著，1Q24延续2023年的快速发展趋势。调味品2023年实现营收18.90亿元，同比+27.83%，1Q24实现营收5.21亿元，同比+27.33%。其中味精等/鸡精等/料酒等2023年营收16.23/2.57/0.10亿元，分别同比+26.38%/35.59%/105.13%。1Q24实现营收4.54/0.63/0.04亿元，同比+28.43%/14.76%/417.32%，增长趋势延续。水业业务2023年实现营收0.14亿元，同比+484.65%，1Q24实现营收0.04亿元，同比+1.11%。算力服务方面，2023年实现营收76.46万元，1Q24实现营收883.48万元，新业务增长强劲。渠道端，公司加快数字营销布局，2023年实现线上/线下营收0.76/20.22亿元，同比+317.32%/21.19%。1Q24线上/线下营收分别为0.31/5.45亿元，同比+324.45%/21.53%，线上渠道快速放量。市场方面，公司2023年华北/华东/华南/华西/华中/国外分别实现营收1.55/2.83/3.28/3.23/7.02/3.08亿元，同比+26.17%/98.96%/-18.30%/18.24%/30.10%/48.11%，华东、国外区域实现快速增长。1Q24华东市场延续高增速，同比+26.10%，华北/华中市场亦实现了58.03%/42.69%的良好增长。
    盈利能力提升趋势显著。2023年公司毛利率/净利率分别为17.15%/6.22%，同比+3.04/3.44pcts，费率基本稳定。1Q24毛利率/净利率分别为24.49%/8.78%，同比+8.74/3.94pcts，销售费率/管理费率上升1.67/1.21pcts。公司1Q24延续2023年趋势，盈利能力提升趋势显著。
    【投资建议】
    公司深耕调味品与健康食品行业40年，形成了以味精、鸡精为主导，其他调味品系列、小麦面粉系列等产品组合的绿色产品结构，当前全力推出以火锅底料、酸菜鱼佐料、红烧酱汁为代表的复合调味料新品，同时前瞻布局预制菜、饮用水景气赛道，产品矩阵持续优化。公司销售网络遍布全国各地，在各省市均设有销售分公司，渠道灵活性强，品牌“莲花”历史悠久，受到市场和消费者的广泛认可。
    我们调整公司2024-2025年并新增2026年预测，预计公司2024-2026年实现营业收入26.84/33.08/39.63亿元，实现归母净利润2.02/2.71/3.52亿元，对应EPS分别为0.11/0.15/0.20元，对应PE分别为38.03/28.44/21.88倍，维持“增持”评级。
    【风险提示】
    行业竞争加剧风险；
    食品安全标准变化风险；
    主要原材料价格波动风险；
    服务器交付不确定性，交付期限不明确风险；
    公司提供综合授信担保带来的资金压力风险；
    募集资金使用及披露风险。

公司年报点评：2023年营业收入同比实现正增长，积极提升钛精矿自给率

龙佰集团(002601)
    投资要点：
    2023年营业收入同比增长，钛白粉、海绵钛产销再创新高。2023年公司实现营业收入267.65亿元，同比增长11.00%；归母净利润32.26亿元，同比减少5.64%。2024年第一季度公司实现营业收入72.88亿元，同比增加4.52%；归母净利润9.51亿元，同比增加64.15%。2023年公司生产钛白粉119.14万吨，同比增长20.36%，销售钛白粉115.89万吨，同比增长24.93%。生产海绵钛5.18万吨，同比增长36.05%，销售海绵钛4.70万吨，同比增长28.15%。公司有效提高了钛白粉、海绵钛产能利用率，特别是氯化法钛白粉、海绵钛产能有效释放。钛白粉、海绵钛产销再创新高，市场占有率进一步提升，龙头地位进一步得到巩固。
    两矿联合开发加速推进，提升原材料自给率。2023年公司积极推进“红格北矿区两矿联合开发”与“徐家沟铁矿开发”两大核心项目，致力于提升自有资源供给能力。公司先后收购了四川龙蟒钛业股份有限公司、云南冶金新立钛业有限公司、金川集团股份有限公司钛厂资产、湖南东方钪业股份有限公司等，同时公司陆续投资建设了年产40万吨氯化法钛白粉生产线、50万吨攀西钛精矿升级转化氯化钛渣项目、年产30万吨硫氯耦合钛材料绿色制造项目。
    公司继续推进项目建设。公司将加快推进禄丰钛业年产20万吨氯化法钛白粉生产线项目的产能释放，加快推进云南国钛年产3万吨转子级海绵钛智能制造技改项目二期（1.5万吨）和甘肃国钛3万吨/年转子级海绵钛技术提升改造项目二期（1.5万吨）建设，提高海绵钛产能，持续降低生产成本。
    盈利预测与投资评级。我们预计公司2024-2026年归母净利润为37.95亿元、43.76亿元和49.60亿元，EPS为1.59元、1.83和2.08元。参考同行业公司，我们认为合理估值为2024年PE17倍，目标价27.03元，维持优于大市评级。
    风险提示：下游需求不及预期；项目进展不及预期；竞争加剧导致价格下跌的风险。

四大智能战略持续提升生产效率

王力安防(605268)
    公司发布23年年报及24一季报
    24Q1收入4亿，同增10%；归母0.2亿，同增5%，扣非后0.1亿，同增-35%；23A收入30亿，同增38%，归母0.6亿，同增227%；其中23Q4收入11亿，同增85%，归母-0.4亿，扣非后-0.3亿。
    公司现拥有长恬、武义、四川、杭州（新增）四大基地，通过“四大智能”战略实现提升产品品质、缩短生产周期、降低生产成本、确保安全生产。其中，长恬基地为募投项目，2021年底试投产2023年产能提升，2023年生产115.28万樘/把，同增38%；武义基地受生产调配安排，2023年生产产品43.29万樘，同减16.79%；四川基地生产55.0万樘，同增57.3%；杭州基地主要生产智能锁，为2023年新增基地，生产智能锁5.6万把。
    2023年钢质安全门外协数量45.5万樘，同增49.22%；其他门外协数量9.9万樘，同增149.76%；智能锁外协数量17.59万把，同增30.3%。
    公司2023年拟派发现金红利1.3亿元（含税），分红率241%；
    分产品，23A钢质安全门收入20亿，占公司门锁制造业收入68%，同增26%；其他门7亿，同增82%；智能锁2亿，同增30%；
    分渠道，23A电商收入0.63亿，同增19%，毛利率56%，同增7pct；工程14.9亿，同增61%，毛利率26%，同增3pct；经销13.3亿，同增18%，毛利率28%，同增2pct。
    公司24Q1毛利率23%，同增约-4pct，净利率3.6%，同增约-0.2pct。
    在提升长恬和四川基地产能基础上，对产品规划/研发/交付/质量/供应链/服务进行全面规划
    1、推进智能生产制造设备进驻，优化和复制智能产线，提升产线生产效率，持续提升长恬生产基地和四川生产基地产能，实现提高产品品质，降低生产成本，缩短生产周期，降本增效。
    2、以品质、成本、销量为衡量指标，推进安全门、智能锁SKU精简；加大门锁研发投入，开发新工艺、新材料、新技术，聚焦打磨旗舰店产品，持续推出新产品。
    3、拓展工厂工程、零售切换能力，落实责任，提升订单完成及时率和交付及时率；引进专业人才，导入质量管理体系，提升质量细节；提升供应质量，敏捷供应，降低成本；加强服务培训，实现客诉快速响应机制。
    营销团队继续深入终端，为经销商、工程商赋能
    1、对战略工程客户现状梳理、分级，提升重点客户份额占比；深耕高端项目，提高客单值；公司将延续采用安全门带动木门、智能锁等产品的策略，新增合作产品品类，增加销售额。
    2、已合作的区域性重点地产客户，着重提升客户份额占比；业务团队持续开发区域性重点地产客户，直营团队助力项目落地；借助当地经销商关系网优势，获取工程项目信息，同时重视安置房项目。
    3、聚焦优势区域，打造样板案例传播；拓展公司产品品类，打造热门精品，减少产品SKU；提升专业性，快速响应服务，助力完成品类销售目标。4、通过“金种子计划”、数字化营销推广、旗舰产品持续推出、金牌导购孵化、开店补贴支持等组合策略，扩大经销商队伍，支持和赋能经销商，并为经销商组织大型训战项目，提升经销商销售技能，提高成交率。
    更新盈利预测，维持“增持”评级
    公司主营安全门等门类产品以及机械锁和智能锁等锁具产品的研发、设计、生产、销售和服务，主要产品为钢质安全门、其他门、智能锁。公司拥有国内先进的门、锁业生产线和完善的营销服务体系，并与华润、华发、龙湖、保利、万科、金地、新城等国内知名房地产企业建立了紧密的合作关系，成为中国房地产500强首选供应商。考虑到房地产行业景气度恢复较为疲软，复苏动能有限，我们预计公司24-26年归母净利分别为2.25/3.11/4.18亿元（24-25年前值为2.57/3.29亿元），EPS分别为0.51/0.71/0.95元/股，对应PE分别为16/12/9X。
    风险提示：宏观经济周期波动的风险；行业和市场竞争加剧的风险；房地产行业波动的风险；毛利率下滑的风险等

盈利能力显著提升，新能源加速布局

申能股份(600642)
    事件描述
    公司发布2023年年报及2024年一季报：公司23年实现营业收入291.42亿元，同比+3.36%；归母净利润34.59亿元，同比+219.52%；扣非归母净利润30.84亿元，同比+271.42%。公司24年一季度实现营业收入80.71亿元，同比+10.87%；归母净利润11.59亿元，同比+57.96%；扣非归母净利润8.91亿元，同比+86.63%。
    事件点评
    公司2023年年度及2024年一季度业绩实现快速增长，整体符合预期；利润端高增系煤电板块盈利能力提升以及投资收益超预期增长。
    盈利能力大幅提升，煤电板块业绩显著改善。公司23年实现毛利率
    18.46%，同比增加6.5个百分点；其中煤电板块实现毛利率10.68%，同比增加10.64个百分点。24年一季度公司实现毛利率18.08%，同比增长5.45个百分点。23年煤电显著提升的原因主要为成本端改善弥补相关发电量微降；24年一季度燃料价格呈下降趋势，长协煤价格稳中有降，我们认为成本回落叠加发电量高增亦会使得一季度煤电板块业绩进一步提振。
    发电量增长提速，气电发电量高增。2023年公司控股发电企业完成发电量551.11亿千瓦时，同比+2.6%。其中煤电完成402.01亿千瓦时，同比-1.7%；气电完成71.76亿千瓦时，同比+28.8%；风力发电完成52.57亿千瓦时，同比+1.88%；光伏及分布式发电完成24.77亿千瓦时，同比+17.56%。2024年一季度控股发电企业完成发电量155.42亿千瓦时，同比+15.9%；其中煤电完成113.16亿千瓦时，同比+10.0%；气电完成21.21亿千瓦时，同比+71.2%，风电完成15.15亿千瓦时，同比+8.2%；光伏及分布式发电完成5.90亿千瓦时，同比+21.9%。
    投资收益高增贡献利润增长。公司参股布局火电、水电、新能源等多领
    域企业，进一步增厚公司利润端，2023年全年、2024年一季度分别实现投资收益15.67、3.45亿元，同比分别+476.16%、+113.95%；其中对联营和合营企业实现6.53、3.45亿元，同比分别大幅扭亏、+113.95%。
    新能源加速布局，公司业绩远期有望进一步突破。2023年公司大力开拓新能源业务，新能源发电量同比提高7.5%；截至2023年底，公司新能源新增装机容量83万千瓦，公司新能源控股装机容量512.15万千瓦，占公司控股装机容量的30.2%。截至2024年一季度，公司控股装机容量中风电为238.66万千瓦，占14.08%；光伏为213.06万千瓦，占12.57%。CZ2海上风电项目突破性完成用海审批，并于2024年1月正式开工。预期未来随着新能源项目投产逐步落地，公司相关业务将持续增益。
    投资建议
    公司为长三角地方火电龙头，发电机组煤耗水平处于全国领先水平。2023年年度及2024年一季度公司业绩实现快速增长，预期后续火电、水电、新能源多领域协同发力会持续放大公司业绩弹性。预计公司2024-2026年EPS分别为0.80\0.86\0.92元，对应公司5月10日收盘价8.59元，2024-2026年PE分别为10.7\10.0\9.3，首次覆盖给予“增持-A”
    评级。
    风险提示
    电价市场波动风险；参股企业业绩不及预期；投产不及预期风险；煤价超预期波动风险等。

宠物食品长坡厚雪，国货品牌崛起引领者

乖宝宠物(301498)
    投资要点
    乖宝宠物：国内宠物食品龙头，自有品牌驱动成长：公司2006年成立之初以代工起家，2013年受美国“抗生素”事件影响坚定转型自有品牌发展，2023年自有品牌占比已超六成，2018年以来拓展覆盖中高端的多品牌多品类，发展大单品，2023年8月在深交所创业板上市。2023年公司营收/归母净利润分别实现营收43.3/4.3亿元，分别同增27.4%/60.7%。2020年以来公司盈利水平也呈现提升趋势。
    宠物食品行业：长坡厚雪，国产替代趋势可期：我国宠物行业处于快速发展期，其中宠物食品在我国城镇犬猫消费市场占比过半。2023年我国宠物犬猫食品市场规模达1461亿元，同增6%，2018~2023年宠物犬猫食品市场规模增速CAGR达10.4%。从家庭拥有情况、专业饲养程度和平均消费等方面看，我国宠物食品渗透率均有较大提升空间。对比海外，我国宠物食品行业集中度偏低，2022年我国宠物食品按公司CR5/CR10集中度分别为21.3%/29.8%，较美国、日本还有一倍以上空间。同时，2022年我国宠物食品TOP10公司中7个国内企业，国货份额趋于提升，国产替代可期。
    研发铸就产品力基础，聚焦打造大单品，高端化成效初显：（1）产品：重点布局主粮赛道，持续优化产品矩阵。产品线全面覆盖宠主需求，重点布局主粮品类，2023年主粮收入占营收比例达48.2%，产品系列和配方的升级带动均价提升。依托研发优势，打造出双拼粮、弗列加特、Barf等多个大单品系列。（2）研发：驱动产品开发升级，打通爆品开发路径。2018年以来公司研发投入逐年增加，从金额上领先于同业。公司研发流程完善，以市场趋势为起点，赋能需求端到产品端的快速转化。
    创新营销打造自有品牌矩阵，渠道与供应链优势共振：（1）营销：公司打造自有品牌矩阵，代表品牌包括麦富迪、弗列加特、Waggin'Train，2018年以来自有品牌宣传费率有所提升，且通过多维营销触达客群，强营销投放利于建设品牌力优势。（2）渠道：重点拓展线上直销模式，2018-2022年，公司自有品牌的线上直销占比从25%提升至42%，2023年双11期间麦富迪在天猫、抖音、拼多多平台宠物行业综合品牌排名第一。线下国内合作优质经销商，国外拓展北美商超渠道。（3）供应链：公司的IPO募投项目和超募资金项目落地后，有望突破产能瓶颈，推动主业快速成长。供应链端与头部供应商合作稳定，区位优势利于优化采购成本。
    盈利预测与投资评级：公司是国内宠物食品领军企业，所处宠物食品赛道长坡厚雪，自有品牌建设和高端化升级均处于行业领先地位，随着产能逐步释放有望实现销售的持续较快增长。我们预计公司2024-26年归母净利润为5.5/7.3/9.2亿元，分别同增28%/33%/26%，当前市值对应2024-26年PE为42x/31x/25x，首次覆盖给予“增持”评级。
    风险提示：市场竞争加剧，贸易摩擦，汇率波动，原材料价格波动。

北交所首次覆盖报告：专注电力监控产品，受益充电桩兴起+大规模设备更新政策

雅达股份(430556)
    专业从事智能电力监控产品及系统集成，充电桩兴起带动营收增长雅达股份主要从事智能电力监控产品以及电力监控系统集成服务。受益充电桩领域的产品销售量同比增长，2023年和2024Q1实现营收3.14亿元（+1.38%）和0.61亿元（-15.27%），归母净利润3911万元（-9.04%）和485.08万元（-38.89%）。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为4584/5420/6275万元，对应EPS分别为0.28/0.34/0.39元/股，对应当前股价的PE分别为17.6/14.9/12.9X。我们看好充电桩兴起+大规模设备更新政策为公司带来业务增长机遇，首次覆盖给予“增持”评级。
    大规模设备更新政策+高压直流充电桩兴起驱动电力监控新一轮需求增长《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》推进电力行业设备大规模更新替换，向数字化转型、智能化升级，预计2025年电力监控市场规模将达到304.38亿元，2021-2025年复合增速将达到15.69%。其中，充电桩领域车桩比矛盾凸显，叠加在充电焦虑制约电动化进程背景下，高压直流快充产业趋势提速，电力监控产品作为新能源充电桩的必备组件，在新能源汽车及充电桩行业的蓬勃发展的带动下，市场规模也将快速增长。我们预计2024-2030年中国充电桩板块电力监控市场规模达340.02亿元，平均每年市场规模达48.57亿元。
    先发优势积累优质客户，技术优势实现软硬件自主开发+全产业链生产能力公司较早耕耘电力监控行业，目前积累了腾讯、阿里巴巴、中国移动、华为等优质客户，并进入阿里巴巴、腾讯数据中心产品供应商名录；通过高压直流充电桩电能表技术优势，进入华为充电桩供应商名录。公司具有软硬件自主开发能力，具备独立编写核心算法的能力，截至2023年末拥有126项专利，其中发明专利为29项，并且通过自主开发的专用设备和专用软件，实现了国产MCU芯片国产替代+提高生产效率以及保证产品性能。同时，公司拥有全产业链生产能力，其中智能电力监控产品核心部件为嵌入式软件和主控板。
    风险提示：下游需求不及预期风险、原材料价格风险、市场竞争加剧风险

业绩增长稳定，外销表现优秀

顾家家居(603816)
    事件：公司发布2023年报及2024一季报。2023年营收192.1亿元，同比+6.7%；归母净利润20.1亿元，同比+10.7%。其中Q4营收50.8亿元，同比+19.5%；归母净利润为5.0亿元，同比+23.5%。2024Q1营收43.5亿元，同比+10.0%；归母净利润4.2亿元，同比+5.0%。
    分市场看年报：内销稳步增长，外销快速回暖。2023年内销收入109.4亿元，同比+6.1%，消费场景恢复后收入稳步增长。公司在渠道端保持进攻性，截至23年净开203家店有6946家店，逆势扩张，我们推测融合店和大店占比进一步提高。公司针对传统渠道强调优胜劣汰，持续进行店态的优化。并且公司继续加快大店的建设，加大力度拓展整装，以推进品类的连带销售。2023年外销收入75.2亿元，同比+6.8%。其中上半年下滑，下半年伴随海外清库存接近尾声实现快速增长。公司在外销上强调经营质量的提升，23年实现越南基地利润倍增、国内基地稳步提效，外销毛利率提升4.7pct至25.5%。同时外销依然保持进攻性，23年拓展了新客户，并且在印度打造了两家标杆门店，迈出了自有品牌出海的第一步，家居外销行业第一的地位进一步得到巩固。
    分品类看年报：布局逐步完善，融合销售见成效。2023年公司沙发、床类产品、集成产品、定制产品分别实现收入93.5、41.0、30.3、8.8亿元，同比+4.2%、+15.4%、+0.4%、+15.6%。核心品类沙发收入稳步增长，内外销同步回暖。公司重点发展功能沙发品类，23年研发出零靠墙铁架。休闲沙发拓展客群，线上尝试中高端品布局，线下布局年轻化新品矩阵。(23年公司出售天禧家居主要股权，天禧派品牌不再并表)。床类产品与定制产品实现较高的增长，均得益于连带销售的推进。其中床类产品受益外销回暖。而定制产品我们推测仍在拓店中，运营能力也得到提升，23年采购降本率达到7%，板材利用率达到84%。集成产品有所承压，公司积极根据消费市场偏好强化产品力。公司强化多品类供应能力，品类间的连带销售已有成效，大家居战略有望推动公司持续成长。
    降本增效助力外销毛利率改善明显，整体盈利能力稳定。2023年毛利率为32.8%，同比+2.0pct，24Q1同比+1.0%，毛利率提升。内外销均有改善，其中外销提升明显，降本增效叠加原材料价格、海运费的回落是主因。23年销售、管理费用率分别同比+1.1、-0.2pct，24Q1分别同比费用率同比+0.5、+1.5pct，销售费用提升主要因公司加大营销费用投放。此外，23年公司财务费用率同比+0.7pct，主要因汇兑收益减少。综合来看，2023年公司归母净利率10.4%，同比+0.4pct，24Q1同比-0.5pct，盈利水平保持稳定。
    盈利预测与投资评级：顾家家居品类全面、渠道布局领先，盈峰集团的入主有望充分发挥协同效应，进一步巩固公司的龙头优势。长期看软体家具品牌价值提升，顾家家居有望凭借品牌、产品优势持续拓展品类边界，提升份额。预计公司2024-2026年归母净利润分别为21.8、24.7、27.6亿元人民币，目前股价对应PE分别为13.2、11.7、10.5倍，我们维持“推荐”评级。
    风险提示
    本证券研究报告所载的信息、观点、结论等内容仅供投资者决策参考。在任何情况下，本公司证券研究报告均不构成对任何机构和个人的投资建议，市场有风险，投资者在决定投资前，务必要审慎。投资者应自主作出投资决策，自行承担投资风险。

在手订单充裕收入高增，新品设备产业化进展顺利

拓荆科技(688072)
    事件描述
    公司发布2023年年报及2024年一季报。2023年度公司实现营业收入27.05亿元，同比+58.60%；实现归母净利润6.63亿元，同比+79.82%；实现扣非归母净利润3.12亿元，同比+75.29%。2024年一季度实现营业收入4.72亿元，同比+17.25%；实现归母净利润0.10亿元，同比-80.51%；实现扣非后归母净利润-0.44亿元，同比-325.07%。
    事件点评
    在手订单充裕，收入持续高增。受益于公司薄膜沉积设备在新工艺应用及新产品方面的持续开发，公司营收高速增长，2018-2023CAGR达107.31%。
    报告期内，公司核心产品PECVD设备实现全系列薄膜材料覆盖，取得销售收入23.21亿元，同比+48.60%；ALD/SACVD系列产品销售收入增长；Thermal-ALD/HDPCVD设备实现首台产业化应用。报告期末公司在手销售订单（不含Demo订单）金额64.23亿元，较上年末增长18.21亿元，同比+39.57%，对后续业绩增长形成有力支撑。
    新品验收周期影响短期业绩。24Q1收入同比提升利润同比下滑主要系以下因素影响：1）24Q1验收机台中近半数为验证周期较长的新产品，收入确认有所延后；2）公司维持高研发投入以持续拓展新产品和新工艺，24Q1研发费用1.53亿元，同比+78%；3）24Q1出货额同比增长超过130%，相关装机维护/人员费用等大幅增长。
    业务领域拓展，新品验证顺利。公司近年积极布局晶圆级三维集成领域，推出混合键合设备产品系列，首台晶圆对晶圆键合产品与复购设备顺利通过客户端验证，性能和产能指标达国际领先水平；芯片对晶圆混合键合前表面
    预处理产品通过客户端验证，实现产业化应用。
    投资建议
    考虑公司在手订单金额及新品进展，预计公司2024-2026年EPS分别为4.63/6.14/7.91元，对应公司5月10日收盘价175.39元，2024-2026年PE分别为37.9/28.6/22.2倍，维持“增持-A”评级。
    风险提示
    下游恢复不及预期，市场竞争加剧，业务拓展与研发不及预期。

2023年报&2024年一季报点评：出版发行业务稳步提升，产业延伸布局助力增长

中文传媒(600373)
    【投资要点】
    公司发布2023年报和2024年一季报。
    2023年，公司实现营业收入100.84亿元，同比下降1.49%；实现归母净利润19.67亿元，同比增长1.88%；实现扣非归母净利润15.57亿元，同比下降10.09%。
    2024年一季度，公司实现营业收入21.61亿元，同比下降13.24%；受税收政策变化和金融产品收益下降影响，公司实现归母净利润2.64亿元，同比下降38.32%；实现扣非归母净利润3.20亿元，同比增长1.09%。
    公司发布2023年度利润分配预案公告，拟每10股派发现金股利7.80元（含税），共计派发10.57亿元（含税）。同时，公司发布未来三年（2024年-2026年）股东回报规划，拟采取现金、股票或现金股票相结合等方式分配股利；其中，以现金方式累计分配的利润不低于最近3年实现的年均可分配利润的30%，并在有条件的情况下，进行中期现金分红。
    出版发行业务稳中有进。2023年，图书零售市场码洋恢复正增长，全年同比提升4.72%；期间，公司出版发行业务稳中有进，在综合零售市场实洋占有率为2.96%，排名第4，实洋品种效率取得近三年新高至1.89，同比上升3位。报告期内，公司出版业务实现销售码洋102.82亿元，同比增长13.95%，对应营业收入41.35亿元，同比增长7.82%；发行业务实现销售码洋61.13亿元，同比增长5.73%，对应营业收入59.53亿元，同比增长7.16%。2024年一季度，出版发行业务，分别实现营业收入10.40亿元/12.36亿元，同比分别增长10.17%/6.05%，持续稳步发展。
    推进新业态发展，延伸产业布局。报告期内，公司相继发布公告拟收购江教传媒100%股权、高校出版社51%股权以及北京朗知网络58%股份，在进一步稳固主业发展的同时，探索AIGC、人工智能等新技术与传统出版业务的结合，赋能业务发展。游戏业务方面，子公司智明星通研发产品《荒野迷城》已于2月8日首发上线，有望后续持续贡献业绩增量。
    利润率提升，费用率略有增长。2023年，公司毛利率为41.76%，同比增长3.04pct；净利率为19.38%，同比增长0.66pct。费用方面，公司销售/管理/财务/研发费用率分别为8.05%/16.46%/-2.57%/2.29%，同比变动分别为-0.97pct/1.30pct/1.69pct/-0.16pct；公司期间费用率同比增长1.87pct至24.24%。
    【投资建议】
    公司主营业务稳步提升，并积极推动新业态和新技术发展，结合公司当前经营情况，我们预计公司2024-2026年营业收入分别为110.72/117.99/121.20亿元，归属母公司净利润分别为17.77/19.55/20.15亿元，EPS分别为1.31/1.44/1.49元，PE分别为11.92/10.84/10.52倍。首次覆盖，给予公司“增持”评级。
    【风险提示】
    产业和税收政策风险；
    成本控制风险；
    转型升级不及预期风险；
    市场竞争加剧风险。

公司简评报告：优势领域投放力度较大，负债端优势保持

邮储银行(601658)
    事件：公司发布2024年一季报。Q1，公司实现营业收入894.30亿元（+1.44%，YoY），实现归母净利润259.26亿元（-1.35%，YoY）。Q1末，邮储银行不良贷款率为0.84%，环比上升1bp，拨备覆盖率为326.87%，环比下降20.70pct。
    利息净收入保持稳定增长，代理储蓄费刚性较强。Q1公司实现净利息收入715.73亿元，同比增长3.13%，增速仍保持大行领先位置，主要由于资产规模稳定扩张且净息差降幅放缓。Q1公司归母净利润同比下降1.35%，明显慢于利息净收入增速，主要是因为代理储蓄费刚性较强以及中间业务收入下滑。代理储蓄费方面，受到居民较强储蓄意愿的影响，存款同比增速较2023年Q4末提升0.72个百分点至10.48%，增速快于同行，对储蓄代理费用刚性产生一定支撑。受此影响，Q1管理费用同比增长7.61%，明显快于营收增速。中间业务方面，受“报行合一”政策影响，代理保险业务收入显著下滑，导致手续费及佣金净收入同比下降18.21%。为应对代理保险业务收入下滑所带来的影响，邮储银行采取以量补价的应对策略，通过增加保险产品在客户中的渗透率来缓解保险代销业务收入下滑，据业绩发布会披露，Q1中间业务收入降幅逐月收窄，预计未来“报行合一”的影响也将逐步收窄，中间业务收入压力有望进一步放缓。
    规模保持较快增长，优势领域投放力度较大。Q1公司资产规模实现较快增长，总资产达到16.33万亿元，同比增长11.12%。其中贷款总额（不含应计利息）同比增长11.80%至8.52万亿元。新增贷款结构中，零售贷款新增1709.54亿元，占比为45.81%，对公贷款新增2679.15亿元，占比为71.79%，票据贴现减少656.88亿元，占比为-17.60%。信贷投放方面，公司坚持“量价险”平衡，信贷差异化增长极余额达到5.31万亿元，占各项贷款余额的比例达到62.34%，较上年末提升0.35个百分点。主要聚焦“三农”和小微企业领域的“两小”贷款增量双创历史新高。分板块来看，零售贷款方面，邮储银行稳步推行差异化增长极的策略，加大乡村振兴领域信贷投入，聚焦“两小”和消费贷款投放，个人小额贷款实现快速增长。截至Q1末，个人小额贷款余额1.52万亿元，较上年末增加近1300亿元。对公贷款方面，公司积极响应政策号召，发力制造业、基础设施建设、专精特新与绿色金融等重点领域，小企业及公司贷款规模实现较快增长。票据贴现规模下降，预计主要是因为对公贷款需求较好，票据贴现冲量动机相应减弱。
    负债端优势保持，单季度息差近年首次环比回升。受到年初重定价以及存量房贷降息影响，公司净息差随行业继续收窄：Q1净息差为1.92%，同比下降17bp。由于存款成本得以控制，Q1银行业息差降幅收窄较为普遍，公司净息差表现符合行业趋势：Q1公司净息差同比降幅较2023年Q4收窄约5bp，位于2022年下半年以来各季度同比降幅区间15bp~23bp的较低位置。资产端，测算Q1生息率同比下降约25bp至3.38%，降幅接近2023年各季度平均水平。负债端，2023年公司完善价值存款发展机制，推动负债期限、品种和利率结构持续优化，存款成本改善幅度明显好于可比大行，2024年Q1该优势继续保持。测算Q1付息率同比下降近7bp至1.50%，接近2023年各季度平均水平，仍大于可比大行。环比看，Q1息差较2023Q4上升2bp，为2021下半年以来首次环比提升，主要是由于生息率与付息率环比降幅趋于一致（此前资产收益率降幅明显大于负债付息率），印证银行业存贷端降息更为同步，对息差后势具有正向意义。
    资产质量保持稳定，逾期率与关注率符合行业趋势。Q1末，邮储银行不良贷款率，逾期贷款率与关注类贷款占比分别为0.84%，0.99%与0.71%，分别环比上升1bp，8bp与3bp。逾期率与关注类上升与行业趋势一致，反映宏观经济波动对银行业资产质量的影响。结构上看，主要是个人小额贷款等零售贷款资产质量有所承压。由于邮储银行小额贷款较为分散，额度普遍在20万元以下，且公司风险管理完善，预计未来资产质量将保持稳定，并仍旧保持同业优异水准。Q1末，邮储银行拨备覆盖率为326.87%，环比下降20.70pct，主要是由于计提力度减弱，Q1公司计提信用减值损失69.84亿元，同比下降18.98%。
    盈利预测和投资建议：邮储银行在零售、普惠、三农、绿色等领域具备客户优势，这些领域受政策支持力度较大，预计规模增长仍能保持相对优势。同时，受政策导向影响，优势领域相关贷款品种利率或随市场进一步下降，叠加LPR重定价逐步推进，预计净息差仍面临压力。鉴于贷款降息放缓，存款利率调整也会缓解负债端压力，预计净息差斜率放缓。公司历史包袱小，客户基础良好，风险管理扎实，预计资产质量保持优异。Q1公司利息收入稳健增长，中间业务收入受到“报行合一”负面影响较大，代理储蓄费在规模驱动下刚性较强，我们相应调整盈利预测，预计2024-2026年营业收入分别为3543、3762、3969亿元（原预测为3500、3694、3941亿元），归母净利润分别为876、906、929亿元（原预测为884、943、990亿元）。预计2024-2026年普通股每股净资产为8.68、9.20与9.74元，对应5月10日5.00元收盘价PB为0.58、0.54、0.51倍。维持公司“增持”投资评级。
    风险提示：资产质量大幅恶化，贷款利率大幅下行，存款定期化加剧，规模增长不及预期。