公司信息更新报告：Q3收入环比提速，销售费用率降低带动利润弹性释放

西麦食品(002956)
    经营势能良好，利润延续高增
    西麦食品公布2026年三季报，Q1-3实现营业收入20.6亿元，同比增长21.7%；实现归母净利润2.27亿元，同比增长71.6%；实现扣非归母净利润2.18亿元，同比增长71.7%。Q3实现营业收入6.6亿元，同比增长21.0%；实现归母净利润0.78亿元，同比增长54.9%；实现扣非归母净利润0.77亿元，同比增长56.2%。考虑到前三季度经营态势良好，谷物食养行业景气度较高，我们上调2026-2028年盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为2.8（+0.2）、3.5（+0.3）、4.2（+0.5）亿元，同比增63.3%、25.0%、20.7%，EPS分别为0.90（+0.06）、1.12（+0.11）、1.35（+0.16）元，当前股价对应PE分别为20.7、16.6、13.7倍，维持“增持”评级。
    2026Q3收入环比提速，粉类放量，复合燕麦片增速恢复
    公司三季度收入环比提速，预计纯燕麦增长提速，有机燕麦保持较高增速，复合燕麦片保持稳健。分渠道看，预计会员店等新渠道增速较高，线上增速快于线下。
    费用投放精细化，净利率提升明显
    2026Q3毛利率43.59%，同比下降0.16pct，销售费用率/管理费用率/税金及附加比率分别为22.79%/5.75%/1.02%，同比变化-4.32/+0.67/+0.14pct，管理费用率相对平稳，销售费用率下降预计与低费用率业务快速增长、公司销售端控费等因素有关。2026Q3归母净利率11.85%，同比提升2.60pct，盈利能力提升趋势延续。
    燕麦行业空间广阔，新品和新渠道共同驱动成长
    燕麦行业渗透率仍有提升空间，健康消费趋势加持下公司成长势能有望延续。后续产品上有养生粉、有机燕麦等增长点，渠道上会员店、量贩零食等新业态持续放量，旺季在即，公司增长成色有望得到检验并顺利兑现。
    风险提示：新品推广不及预期风险、竞争加剧风险、燕麦原料成本上涨风险

2026Q3利润、收款表现强劲，延续高分红

行动教育(605098)
    核心观点
    2026年第三季度利润维持双位数增长，盈利能力持续优化。前三季度公司实现收入6.57亿元/+16.1%；归母净利润2.71亿元/+26.1%，扣非归母净利润2.43亿元/+20.9%。单看第三季度，实现收入2.29亿元/+3.3%；归母净利润0.99亿元/+19.0%，扣非归母净利润0.92亿元/+14.9%。Q3逐步进入高基数期，报表端收入增速较上半年有所回落；但利润端仍实现近20%增长，体现较强费用管控能力。
    销售收款表现亮眼，合同负债蓄水池进一步增厚。前三季度公司销售商品、提供劳务收到的现金达7.70亿元/+38.2%（其中Q3单季收款2.52亿元/+15.1%），公司披露主要系本年度战略升级、提升产品和服务竞争力致本期销售订单收款增加所致。截至三季度末，合同负债余额12.70亿元，同比增长21.2%、较年初增长7.6%，续创上市以来新高。
    毛利率维持高位，费用率优化驱动利润率提升。前三季度营业成本1.33亿元，对应毛利率约79.8%，较上年同期提升1.3pct，延续产品结构优化带来的毛利率改善趋势。费用端，销售费用率23.3%/-1.2pct，管理费用率11.2%/-0.6pct，研发费用率3.4%/+0.1pct，费用率下行是利润增速持续高于收入的核心驱动。
    延续高分红，红利属性突出。据三季度利润分配方案公告，公司拟每股派发现金红利0.80元（含税），占Q3单季归母净利润的96%；叠加中期已实施的1.20元/股，前三季度累计分红率达88%（含Q3拟派），近12个月股息率约5%（按最新收盘价测算）。
    风险提示：股东减持；招生人数不达预期；市场竞争加剧等。
    投资建议：2026年前三季度公司经营稳步推进，利润端延续较快增长，合同负债同比实现双位数增长，为后续增长蓄力。我们维持2026-2028年归母净利润预测3.95/4.72/5.64亿元，当前市值对应PE约为16/13/11倍；同时考虑到公司重视股东回报、持续高分红，维持"优于大市"评级。展望即将到来的Q4旺季，若排课及销售推进顺利，公司收款与业绩有望进一步加速兑现；中长期看，若百校计划推进顺利、持续释放潜在客户需求，也有望进一步增强市场对公司长期成长性的信心。

北交所信息更新：获批备案设立博士后科研工作站并拓展催化剂材料，2026Q1-3营收+16.29%

远航精密(920914)
    2026Q1-3实现营业收入8.95亿元+16.29%，维持“增持”评级
    远航精密公布三季报，2026Q1-3实现营业收入8.95亿元，同比增长16.29%，归母净利润为3545万元，同比下降13.52%。前三季度投资活动现金流净额为-4983万元，源于“年产2500吨精密镍带材料项目”持续投入。考虑到近期原材料镍价格出现扰动，我们下调盈利预测，预计2026-2028年实现归母净利润0.54/0.71/0.90亿元（原值0.65/0.88/0.90亿元），对应EPS为0.54/0.71/0.90元，当前股价对应PE为30.3/23.0/18.2X。考虑到2026年末预期年产2,500吨精密镍带材料项目达到可使用状态，氢能等方面持续推进，维持“增持”评级。
    获批备案设立博士后科研工作站，共建联合实验室向催化剂材料方向拓展根据江苏省人力资源和社会保障厅《省人力资源社会保障厅关于2026年博士后科研工作站新设站备案情况的通知》，远航精密获批备案设立博士后科研工作站。2026年9月3日，远航精密与宁波东方理工大学正式签署了《新型镍基材料联合实验室共建暨氢能制氢材料产业化关键技术联合攻关协议》，双方共建“远航精密-宁波东方理工大学新型镍基材料联合实验室”。本次联合实验室所研发的镍基催化剂，与公司现有镍基导体材料产品同属镍基材料体系，是对公司现有镍基材料产品线的技术延伸——从镍带、镍箔等导体材料及电极材料，向催化剂材料方向拓展。
    中期票据获注册接受，年产2,500吨精密镍带材料项目预计2026年底前投产2026年9月远航精密公告，收到交易商协会出具的《接受注册通知书》，正式接受公司科技创新债券注册，注册基础品种为中期票据，注册金额为5亿元，注册有效期自通知书落款之日起2年内有效，由宁波银行股份有限公司担任主承销商。募集资金将用于偿还有息债务、补充流动资金及项目建设投资等用途。截至2026年6月末，公司“年产2,500吨精密镍带材料项目”主体结构已完工，设备进入安装调试阶段，预计2026年底前投产。
    风险提示：原材料价格波动风险、技术迭代风险、募投项目延期风险。

前三季度归母净利润增长28%，盈利能力持续提升

罗莱生活(002293)
    核心观点
    前三季度收入稳健增长，盈利能力持续提升。2026前三季度公司实现营业收入35.69亿元，同比增长5.41%；归母净利润4.35亿元，同比增长27.88%；扣非归母净利润3.82亿元，同比增长28.56%。公司整体毛利率同比提升2.02pct至49.92%，主要受益于高毛利品类和渠道收入增速更快；销售费用率同比增加0.98pct至27.10%；管理费用率同比下降1.74pct至5.32%；进而归母净利率同比提升2.14pct至12.19%。
    第三季度收入增长5%，归母净利润增长20%。第三季度公司延续增长势头，实现营收12.67亿元，同比增长5.2%；归母净利润1.86亿元，同比增长20.0%；扣非归母净利润1.74亿元，同比增长21.8%，单季非经常性损益1159万元与去年同期体量相当（主要为政府补助与理财收益），扣非增速略高于归母。三季度毛利率同比提升趋势延续，+1.8pct至49.8%，预计国内家纺和美国家具业务毛利率均有提升；管理费用率同比下降1.1pct至4.5%；归母净利率同比+1.8pct至14.6%，利润率提升带动净利润增速持续高于收入增速。费用管控良好，营运效率总体提升。1）费用端：2026前三季度管理费用率同比下降1.74pct至5.32%，主要受益于去年同期租赁合同纠纷判决计提诉讼费用的高基数，以及智慧产业园投产后运营效率提升；研发费用率同比下降0.14pct至2.35%；财务费用率同比增加0.52pct至0.33%，主因利息收入减少，公司将货币资金转向理财与可转让大额存单，对应收益转入投资收益3,257万元（同比+76.93%）与公允价值变动收益285万元，资金收益在报表科目间的转移基本对冲了财务费用的抬升。单三季度管理费用率同比下降1.1pct至4.5%，销售费用率同比小幅增加0.1pct至26.0%，整体费用管控良好。2）营运端：三季度存货、应收账款、应付账款周转天数分别为162/15/73天，同比分别减少1天、减少9天、增加4天，应收账款周转效率明显提升；期末存货10.48亿元，同比仅增长0.9%。单三季度经营活动现金流净额2.34亿元，同比增长41%，净现比1.26。
    风险提示：市场竞争加剧；存货大幅减值；原材料价格波动。
    投资建议：高毛利产品渠道驱动增长，高股息提供安全边际。公司2026年三季报业绩表现亮眼，盈利能力持续提升。我们看好公司产品高端差异化定位和线下渠道优势下稳固基本盘，以及通过大单品策略在线上渠道尤其是抖音和视频号渠道获得快速增长，同时高毛利产品和渠道带动公司整体利润率提升。短期公司成长性高、且净利润增速有望超过收入增速；长期看好公司稳健增速下持续提供可观的现金回报。基于三季度亮眼的业绩表现及四季度预期趋势维持，我们上调盈利预测，预计2026-2028年净利润分别为6.40/7.01/7.48亿元（前值为6.21/6.63/7.08亿元），同比增长23.2%/9.5%/6.6%。上调合理估值至12.6~13.4元（前值为11.9~13.1元），对应2027年15~16x PE，维持“优于大市”评级。

三季报点评：龙头地位稳固，持续布局跨境

中信证券(600030)
    核心观点
    前三季度盈利高增，Q3单季受投资收益波动回落。2026年前三季度，公司实现营业总收入665.90亿元，同比+18.60%；归母净利润310.22亿元，同比+32.66%。加权平均ROE10.21%，同比+1.98个百分点，回报水平明显抬升。Q3公司实现营业收入168.98亿元，同比-26.59%，归母净利润76.79亿元，同比-20.19%，单季回落主要受上年同期自营投资收益高基数及市场波动影响，与上半年高增形成节奏分化。期末总资产2.35万亿元，较年初+12.88%；归母权益3674亿元，较年初+14.84%，规模与资本同步夯实。
    龙头地位巩固，跨境布局提速。业绩增长主要由手续费及佣金净收入拉动，前三季度该项收入326.31亿元，同比+32.86%，为第一增长引擎：其中经纪业务净收入147.30亿元，增长34.65%；投行业务净收入51.24亿元，同比+38.90%，投行龙头优势巩固；资管业务净收入108.67亿元，同比+24.86%，华夏基金Q3净利润5.81亿元、管理规模2.86万亿元，贡献稳定。利息净收入32.23亿元，同比+319.68%，主要来自两融及客户存款利息增加。自营端，投资收益179.78亿元、同比-45.25%，为主要拖累项。跨境布局方面，公司完成H股增发8.04亿股，并将募集100亿元人民币等值港元增资全资子公司中信证券国际，做实海外资本平台，国际化打开第二增长曲线。
    资产与负债同步扩容，资本补充充分。资产端结构反映经纪与做市业务扩张。自营投资方面，TPL资产8197亿元，较年初+5.46%，其他债权投资941.34亿元、大增64.38%；融出资金2117亿元，较年初基本持平。负债端，应付债券2114.79亿元，较年初+34.99%，卖出回购4184亿元、交易性金融负债2140亿元，市场化融资与做市头寸同步扩张。权益端，H股增发叠加利润留存，归母权益增长14.84%，永续债487.94亿元、较年初+27.53%，资本补充渠道顺畅。母公司口径净资本1896亿元，自营权益/净资本比率为40.05%、自营非权益/净资本比率为327.98%，抗风险垫充足。
    全业务链龙头，ROE中枢稳步提升。公司依托境内外一体化平台，在投行、经纪、资管、机构交易等条线均居行业头部，全业务链协同构成难以复制的竞争壁垒。H股募资注资中信证券国际后，跨境承销、跨境资管与做市业务有望承接中资企业出海与外资配置人民币资产的红利。盈利质量上，前三季度加权ROE升至10.21%，已能比肩国际大型投行。叠加净资本充裕、融资渠道多元，公司具备穿越市场周期、持续做大规模与回报的基础。
    风险提示：政策风险，资本市场波动，汇率波动，经济增速不及预期等。投资建议：我们维持公司盈利预测不变。公司作为龙头券商，业务条线全面、综合实力强劲、ROE水平行业领先，维持“优于大市”评级。

三季度业绩增长趋势延续，反无+AI多赛道蓄势待发

锐科激光(300747)
    核心观点
    26Q3收入提速、扣非翻倍，业绩景气持续。2026年前三季度公司实现营业收入29.34亿元，同比+17.11%；归母净利润2.57亿元，同比+109.05%；扣非归母净利润2.16亿元，同比+223.10%。单季度看，26Q3实现营收10.25亿元、同比+21.78%，较Q2明显提速；归母净利润0.98亿元、同比+96.64%，扣非归母净利润0.91亿元、同比+163.27%。扣非增速显著快于营收，业绩改善来自经营质量提升。
    毛利率修复是利润弹性的核心来源。26年前三季度毛利率24.77%、同比+3.71pct，净利率9.64%、同比+3.44pct。Q3毛利率环比回落2.24pct，主要受产品结构与交付节奏影响，但盈利中枢同比抬升趋势明确。前三季度期间费用率15.50%、同比+0.64pct，其中销售费用率2.36%、同比+0.40pct，主要系报告期内国内国际市场开拓所致，财务费用率0.37%、同比+0.68pct主要系汇率波动导致的汇兑收益同比下降所致。
    收入结构持续优化，高附加值业务开始贡献增量。结构变化是扣非增速大幅高于收入增速的直接来源。连续光纤激光器主业受益于竞争格局改善与万瓦级高功率产品放量，价格趋稳叠加成本管控，毛利率修复最为确定；睿芯特种光纤二期扩产推进，保偏、耐辐照等品类外销占比提升提供额外利润来源；国神超快在TGV玻璃通孔、SiC晶圆、PCB冷加工等领域的高毛利业务助力业绩改善；激光反无装备需求牵引高功率激光器增厚公司利润垫。
    五大赛道新品发布，订单与资本开支彰显下游需求景气。10月14日公司发布“激光+X”系列新品，覆盖高端智造、AI半导体、空天通信、医疗、空天海洋安防五大赛道，形成“1+4”矩阵，由卖产品转向卖解决方案。26Q3末合同负债1.57亿元，较2025年末+316.29%，订单蓄水池快速充盈为明年业绩筑牢基本盘；在建工程1.76亿元、较2025年末+67.2%，对应睿芯二期、国神超快扩产，产能提前布局迎接需求高增。
    投资建议：上调盈利预测，维持“优于大市”评级。
    考虑Q3收入加速、毛利率修复超预期及新业务放量，我们上调2026-2028年归母净利润至3.52/4.50/5.62亿元（前值3.12/4.35/4.97亿元），同比+117.2%/+28.1%/+24.8%；EPS0.63/0.80/1.00元，对应PE=59/46/37x，维持“优于大市”评级。
    风险提示：研制进度不及预期的风险；贸易摩擦和地缘冲突的风险；财务和经营风险；大股东减持风险等。

“流量+资本”双驱动，“互联网+AI”加码布局

东方财富(300059)
    核心观点
    Q3净利润环比增速回落。2026年前三季度，公司实现营业总收入155.60亿元，同比+34.26%；归母净利润119.07亿元，同比+30.89%。加权平均ROE12.28%，同比+1.54个pct。单季看，Q3营业总收入50.54亿元、归母净利润38.43亿元，同比分别+6.80%、+8.86%，增速较上半年回落，主因三季度A股日均成交2.32万亿元，环比-20.53%。
    手续费及佣金净收入、金融电子商务服务收入与利息净收入三线同增、结构均衡。手续费及佣金净收入87.84亿元，同比+32.29%，占比56.5%，系市场成交活跃及零售客户规模扩张带动经纪业务净收入增加，为业绩压舱石；金融电子商务服务收入34.16亿元，同比+34.31%，占比22.0%，对应基金代销，受益于天天基金保有规模持续增长，三季度新发基金“量增额减”背景下存量收入韧性突出；利息净收入33.59亿元，同比+39.68%，占比21.6%，增速居首，主要系两融融出资金利息收入增加。经纪业务贡献流量变现基本盘，基金代销提供轻资产稳定收入，两融贡献资金业务弹性。
    “流量+资本”双轮驱动，投资资产规模增长较快。期末公司总资产4724.54亿元，较年初+20.24%，资产扩表较快。资产端，TPL资产1590亿元，较年初大增45.16%，债券投资规模扩张，自营固收成为扩表主引擎；融出资金794亿元，较年初小幅下降1.76%，两融规模阶段性收缩；代理买卖证券款1526亿元，增长8.18%，零售经纪基本盘稳固。归母净资产1024亿元，增长11.45%，由利润留存内生增厚。资产负债表结构显示，公司正由轻资产互联网平台向“流量+资本”双轮驱动的资本中介转型：经纪与财富管理业务为扩表提供稳定负债来源，资本业务提供顺周期弹性。
    公司成长逻辑在于“互联网流量入口+金融牌照+AI技术”的飞轮效应。流量端，东方财富网、股吧与天天基金构筑的零售流量生态具备稀缺性与规模壁垒，获客边际成本低、用户粘性高，构成经纪与代销业务的护城河；牌照端，证券、基金销售、基金投顾等全牌照布局支撑一站式财富管理闭环；技术端，公司持续加码AI，智能投顾、智能客服、行情资讯与风控合规等场景应用有望提升服务效率与长尾用户转化率。长期中，公司凭借零售流量与资本实力，经纪市占率仍有上行空间，基金代销受益于存量规模增长与指数化投资趋势，资本业务提供业绩弹性，长期成长空间可期。
    投资建议：我们维持公司2026-2028年盈利预测不变。考虑到公司经纪及两融业务的在流量优势的加持下，成长性显著，AI赋能叠加流量优势有望进一步加深公司护城河，我们维持公司“优于大市”评级。
    风险提示：股票市场景气度下降，证券业务市占率下降，基金代销承压等。

2026年三季报点评报告：盈利能力持续提升，特高压提速充分受益

平高电气(600312)
    事件：
    平高电气发布2026年第三季度报告：2026年前三季度公司实现营业收入81.53亿元，同比-3.36%；实现归母净利润12.31亿元，同比+25.34%；实现扣非归母净利润12.13亿元，同比+24.25%。2026Q3实现营业收入27.78亿元，同比+1.39%；实现归母净利润4.14亿元，同比+30.50%；实现扣非归母净利润4.15亿元，同比+31.55%。
    观点：
    Q3单季度营收同比增速转正，关注特高压招标进展。公司2026Q3营收同比+1.39%，相较于Q1/Q2的-2.41%/-8.19%实现转正，我们认为主要系特高压项目招标&开工带动。招标方面，截至2026年9月，国网特高压设备累计招标4批次，累计金额329.13亿元，远超2025年全年的220.62亿元；开工方面，据我们不完全统计，截至2026年10月下旬，我国合计开工7项特高压项目，合计投资规模624.91亿元。公司作为特高压GIS核心供应商深度受益，公司前三季度对外披露国网中标金额合计73.96亿元，随着在手订单逐步进入交付确认期、中标储备项目增长，展望后续营收规模有望持续增长。
    Q3毛利率同比+4.25pct，费用管控良好。2026Q3公司毛利率同比/环比+4.25/0.06pct至30.09%，或系特高压GIS等高毛利产品占比提升；费用端管控稳健，Q3销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.43/+0.50/+0.82/+0.01pct至3.49%/4.12%/5.81%/-0.41%。2026Q3公司经营性现金净流入2.73亿元，相较于去年同期的5.60亿元同比缩减2.87亿元，主要系公司在加大回款力度的同时主动缩短付款账期并提升现金支付比例，Q4作为电网客户集中回款时段，公司现金流有望环比修复。
    特高压建设景气延续，龙头份额保障订单可持续性。“十五五”电网投资有望维持高位，国网明确“十五五”期间特高压在建总体规模超过“十三五”与“十四五”总和；特高压交直流工程储备充足，10月15日，国家电网有限公司“一交两直”三项特高压工程获得核准，三项工程总投资约591亿元。组合电器为换流站与变电站核心设备，公司在特高压GIS领域市占率稳居前列，竞争格局稳定、技术壁垒高。我们认为，随着后续批次特高压招标落地及在手订单交付提速，公司收入端有望重回增长通道，高毛利产品结构下利润弹性将持续释放，全年业绩高增长确定性较强。
    盈利预测及投资评级：公司作为特高压GIS龙头，有望充分受益于“十五五”期间特高压投资加速，我们预计公司2026-2028年归母净利润14.45/17.68/20.26亿元，当前股价对应PE为20.6/16.8/14.7倍，首次覆盖，给予“增持”评级。
    风险提示：行业竞争加剧；电网投资不及预期；地缘政治风险；上游原材料涨价；汇率波动风险；测算存在误差，以实际为准。

2026年三季报点评报告：量价齐升业绩再创新高，铜金锂接续曲线清晰

紫金矿业(601899)
    事件：
    10月24日，公司披露2026年三季报：前三季度，公司实现营业收入2834.53亿元，同比增长11.51%；归母净利润575.26亿元，同比增长51.93%。
    观点：
    量价齐升叠加控本增效，业绩再创新高。前三季度，公司核心财务指标再创历史新高：实现营业收入2834.53亿元，同比增长11.51%；利润总额936.08亿元，同比增长68.22%；归母净利润575.26亿元，同比增长51.93%；扣非净利润558.42亿元，同比增长63.63%；经营活动现金流量净额842.76亿元，同比增长61.74%；综合毛利率由上年同期24.93%升至38.44%，矿山企业毛利率达68.38%。业绩高增得益于产量释放、吨矿付现成本有效控制及主营金属价格大涨：金锭均价995.77元/克（上年同期746.43元/克），铜精矿均价84,545元/吨（上年同期60,878元/吨），银均价同比翻倍。量方面，公司实现矿产金70吨、同比增长8%，矿产铜82万吨（剔除卡莫阿后73万吨、同口径增长6%），当量碳酸锂7.9万吨、同比大幅增长。单季度看，Q3归母净利润183.56亿元，同比增长25.97%。
    赤峰并表落地、朱诺增储翻番，铜金锂接续曲线清晰。黄金板块，赤峰黄金控制权收购已于10月22日顺利完成，公司获取一批成矿条件好、资源禀赋优异的在产黄金矿山，黄金资源储备与产量规模将有效增厚；阿基姆金矿、瑞果多金矿等增量项目产能持续释放。铜板块，朱诺铜矿报告期新增备案铜金属量275万吨，累计查明569万吨，相当于"再造一个朱诺铜矿"，项目预计2026年底投产；雄村铜矿主要工程陆续开工，预计2028年底投产，铜板块增量项目梯次落地、产能接续释放。锂板块，3Q盐湖、拉果措盐湖及湘源硬岩锂矿产能稳步爬坡，马诺诺锂矿已于7月完成浮选系统投料试车，基戈马港口升级改造预计2027年下半年建成。此外，公司持续推进智能化改造，全集团累计投用电动矿卡1,468台，钼、钨、锡、硫等副产品利润同比大幅增长。需关注的是，卡莫阿权益产量同比下降，铜板块产量接续仍待朱诺投产兑现。
    盈利预测及投资评级：金铜价格中枢上移叠加增量项目落地，公司成长逻辑持续强化，铜、金、锂接续曲线清晰，按计划落地。考虑到黄金等金属价格波动，我们适当下调公司2026-2028年盈利预测（原归母净利润预测值826.46/937.79/1080.69亿元），预计公司2026-2028年分别实现归母净利润752.29/850.89/936.13亿元，对应PE分别为10.2/9.0/8.2倍。维持“增持”评级。
    风险提示：主要金属价格下跌；收购资产整合存在不确定性；矿产铜增长不及预期；主要矿产所在国政治、经济局势不稳定；数据引用风险。

三季报点评：规模扩张，利差稳健，分红延续

江苏金租(600901)
    核心观点
    盈利保持双位数增长，回报稳步提升。2026年前三季度，公司实现营业收入53.42亿元，同比+15.18%；归母净利润26.96亿元，同比+10.22%。Q3公司实现营业收入18.28亿元，同比+11.99%，归母净利润9.86亿元，同比+11.89%。加权平均ROE10.38%，同比+0.46个百分点；ROA1.54%，同比回落0.09个百分点。期末总资产1939亿元，较年初+20.56%；归母权益267亿元，较年初+6.71%。整体呈现规模快扩、利润稳增、回报改善的态势。
    规模扩张驱动，利差小幅承压，资产质量稳健。业绩增长首先来自资产扩张。期末应收租赁款1747亿元，较年初+20.40%；融资租赁资产余额1804亿元，较年初+20.17%，投放保持双位数增速，构成利息净收入增长基础。前三季度利息净收入56.52亿元，同比+19.62%。利差方面，前三季度租赁业务净利差3.70%，较上年同期3.75%收窄5个基点，在利率下行、竞争加剧背景下仍处行业较高水平，定价韧性较强；成本收入比9.50%，同比下降0.05个百分点，费用管控持续。资产质量方面，期末不良融资租赁资产率0.88%，与年初持平并连续低位运行；拨备覆盖率405.24%，较年初421.22%有所回落但仍充裕，拨备率3.58%。前三季度信用减值损失11.17亿元，同比多提30.31%，扩张同期审慎计提，夯实风险抵补。
    流动性储备充裕，资本消耗可控。期末负债总额1667亿元，较年初+23.16%，增速高于资产端，扩张主要由同业拆入驱动。融资以短期同业拆入为主、长期借款补充、债券平稳，期限结构与投放匹配；货币资金98.71亿元，较年初增长51.16%，流动性储备充裕。资本方面，期末核心一级资本充足率14.82%、一级14.84%、资本充足率16.05%，分别较年初下降约0.86、0.86、0.85个百分点，杠杆率13.80%、下降1.56个百分点；规模扩张同步消耗资本，但各项指标仍显著高于监管要求，安全垫充足。
    资产投向契合战略，高分红提供确定性。资产布局上，公司延续“3+N”格局，聚焦清洁能源、交通运输、工业装备三大核心板块；资产按行业分散配置、集中度低，普惠下沉中小微客户，平滑单一周期波动。股东回报方面，公司保持分红政策连续稳定并提高频次，2025年度累计每股派现0.30元、合计17.38亿元，派息率超50%，2026年中期再度每10股派1.40元，派息率与股息率居上市公司前列，红利属性突出。展望长期，16.05%的资本充足率可支撑一段时期内生扩张，高分红与稳健质量共同构成公司经营韧性。
    风险提示：政策风险，资产质量风险，利率波动，经济增速不及预期等。投资建议：我们维持公司盈利预测不变。公司具备良好成长性、强劲盈利能力和充足的拨备，分红能力优势突出，我们维持“优于大市”评级。

2026年三季报点评：需求承压，竞争、原材料与汇兑拖累业绩

小熊电器(002959)
    核心观点
    收入单季度降幅扩大，利润降幅收窄。公司2026Q1-3实现营收33.88亿/-8.22%，归母净利润1.51亿/-38.63%，扣非归母净利润1.35亿/-40.38%。Q3单季营收10.39亿/-10.16%，归母净利润0.31亿/-25.30%，扣非归母净利润0.26亿/-34.64%，单三季度利润降幅较Q2的-45.84%有所收窄。
    行业整体承压影响收入。参考奥维云网数据，2026年1-9月国内厨房小家电零售额同比减少5.2%，其中公司主要品类所处赛道均呈现压力，以电饭煲、养生壶、破壁机为例，前三季度奥维口径线上销额同比-4.7%、-10.1%、-13.9%，预计在行业需求整体承压背景下，公司的销售端受到一定影响。毛利率单季度回落，汇兑损失影响净利率。2026Q1-3公司毛利率36.51%/-0.65pct，Q3单季36.13%/-0.97pct、环比-0.90pct。预计毛利率
    下滑一方面受原材料价格上涨影响，另一方面受竞争加剧影响，罗曼智能毛
    利率下降也对整体毛利率造成拖累。
    费用端，Q1-3销售/管理/研发费用率19.35%/5.06%/4.70%，同比+1.86/+0.19/+0.31pct，一方面受竞争加剧影响，另一方面收入下滑使费用率被动有所提升；Q3单季21.19%/5.40%/4.27%，同比+2.55/-0.51/-0.56pct。2026Q1-3财务费用0.35亿，上年同期为净收益0.01亿，其中汇兑损益及其他由上年同期0.03亿增至0.26亿。
    现金流同比改善。2026Q1-3经营活动现金流净额3.51亿/+165.65%，主要系购买商品、接受劳务支付的现金减少，其中单Q3经营性净现金流由上年同期-0.1亿转正为1.48亿，公司季度间现金流波动较大主要为小家电每年大促期间结算跨期影响所致。
    风险提示：行业竞争加剧；行业需求复苏不及预期；原材料价格大幅上涨。盈利预测及投资建议：下调盈利预测。考虑到原材料成本上涨、行业竞争仍激烈，公司前三季度毛利率下滑0.65pct，销售费用率大幅提升1.86pct，因此对2026年毛利率和费用率假设做调整，其中2026年毛利率在原材料涨价影响下有所下滑，但公司近年通过结构升级和内部提效持续优化成本，预计2027-28年毛利率有所回升，2026-28年毛利率-0.43/+0.44/+0.35pct至36.24%/36.68%/37.03%（前值为36.48%/36.80%/36.96%）；销售费用率预计2026-28年上调至18.5%/18.3%/18.1%（前值17.6%/17.6%/17.6%），对应地公司2026-2028年归母净利润为2.9/3.5/4.1亿（前值为4.4/4.8/5.2亿），同比-27%/+23%/+17%，对应PE=19/16/14x，维持“优于大市”评级。

钨价承压计提减值，Q3归母环比小幅下降

厦门钨业(600549)
    核心观点
    公司2026前三季度归母净利同比上升81.86%。2026Q1-Q3实现营收539亿元（+67.83%），归母净利32.3亿元（+81.86%），扣非归母净利润30.3亿元（+76.43%），经营活动产生的现金流量净额-6.4亿元，系钨精矿价格同比大幅上涨，产品价格联动调整，经营规模扩大，存货、应收款项等铺底流动资金增加，经营活动现金流量净额同比减少。单季度2026Q3归母净利10.3亿元，同比+27.44%，环比-6.2%。2026前三季度钨原材料价格于Q1大幅上涨，Q2快速回落后波动下行，整体均价同比上涨，切削工具等深加工产品销量实现稳步增长；公司主要深加工产品磁性材料在新能源汽车、节能家电、电机等多个应用领域实现增量，前三季度实现销量1.02万吨，同比增长25%；能源新材料业务，磷酸铁锂共实现销量6.31万吨，同比增长19%。
    同比2025Q1-Q3，增利因素：2026Q1-Q3江西钨精矿均价59.0万元/吨，同比增41.3万元/吨（+232%），经测算，增厚毛利约27亿元；减利因素：钨业务原材料价格波动下行，公司正常经营库存发生跌价损失，Q3单季度计提存货跌价损失4.6亿元。
    2026Q1-Q3公司实现毛利112亿元，同比2025Q1-Q3的58亿元增加93.4%。费用方面，公司2026Q1-Q3期间费用合计37亿元，较2025Q1-Q3的24亿元有所提升，主要系研发费用从去年同期12亿元提升至20亿元。
    自有矿山方面，近些年产量较为稳定，2030年有翻倍预期。
    公司在产自有矿山包含①宁化行洛坑钨矿，隶属于子公司宁化行洛坑钨矿有限公司，权益比例98.95%，②都昌阳储山钨钼矿，隶属于子公司江西都昌金鼎钨钼矿业有限公司，权益比例100%，③洛阳豫鹭回收钼尾矿中的白钨矿，是公司与洛阳钼业合资建立的控股子公司，对洛阳钼业选矿二公司选钼尾矿中的白钨矿进行综合回收，矿石来源为洛阳钼业的栾川三道庄钼钨矿，权益比例60%。洛阳豫鹭暂停生产后，其他现有在产钨矿山钨精矿（65%WO3）年产量约8500吨左右。
    公司在建/储备自有矿山包含①博白巨典油麻坡钨钼矿，隶属于麻栗坡海隅钨业有限公司，权益比例100%，预计在2026年建成，2027年达产，产量3200标吨钨精矿；②江西修水昆山钨钼矿采矿权及杨师殿探矿权，已于2026年4月底完成收购，隶属于九江大地，股权比例69%，按照66万吨/年的原矿处理规模以及0.3%的品位计算，考虑80%回收率，建成后年产钨精矿约1600吨，时间节奏尚不明确；③集团所持有的大湖塘钨矿注入仍在推动中。设计采选规模原矿825万吨/年（北区露天660万吨/年，南区地下165万吨/年），建成后钨精矿规模在万吨以上。综上，短期公司增量来自油麻坡钨
    钼矿；若看到2030年左右，增量来自九江大地和大湖塘钨矿，届时公司总钨精矿产量可高达2.5万吨以上，粗算权益量超2万吨。风险提示：油麻坡投产进度/大湖塘注入进展不及预期的风险；钨库存超规

第三季度收入下降1%，公司首次三季度分红

报喜鸟(002154)
    核心观点
    前三季度收入增长6.5%，费用率优化与非经常性收益增加共同支撑盈利修复。报喜鸟是国内中高档男装品牌集团。2026年前三季度收入同比增长6.5%至37.1亿元，归母净利润同比增长30.0%至3.1亿元，主因公司直营业务、电商业务和团购业务收入实现良好增长，收到的政府补助、实现的投资收益较上年同期增加及终端运营效率提升减少存货减值计提所致，扣非归母净利润同比+17.2%至2.1亿元。毛利率同比下降1.6个百分点至64.0%，销售费用率同比下降1.4个百分点至43.4%，管理费用率同比下降0.3个百分点至9.7%。此外，政府补助、投资收益、资产减值损失占收入比例合计同比提升1.6个百分点，进而归母净利率提升1.5个百分点至8.3%。从营运情况看，期末存货账面余额13.8亿元，同比下降2.5%，存货周转天数同比下降27天至268天。经营活动现金流净额2.8亿元，同比增长约193%，主因货款回笼
    增加、收到政府补助及银行定期存款到期利息较上年同期增加所致。公司拟
    每股派现0.02元、合计2,919万元，为近年首次三季度分红，占前三季度归母净利润的9.5%。
    第三季度收入小幅下滑，归母净利率受政府补助高基数拖累承压。三季度收入同比下降1.0%至10.8亿元，受毛利率下降叠加负向经营杠杆影响，归母净利润同比下降60.0%至0.15亿元，扣非归母净利润同比下降54.6%至0.08亿元。毛利率下滑0.5个百分点至61.8%，销售费用率同比下降0.7个百分点至45.3%、管理费用率同比提升0.3个百分点至11.5%；此外，三季度计入当期损益的政府补助占营业收入比重同比下降2.0个百分点，因此归母净利率同比下降2.1个百分点至1.4%。
    三季度预计各品牌表现分化。分品牌看，上半年报喜鸟/哈吉斯/宝鸟收入分别同比-2.2%/+13.2%/+26.6%，我们预计三季度哈吉斯、宝鸟收入仍保持增长，主品牌受商务正装需求偏弱及渠道提质调整影响仍将下滑。
    风险提示：宏观消费环境疲软、品牌形象受损、渠道拓展不及预期、股东减持风险。
    投资建议：短期业绩承压，品牌矩阵支撑收入表现。前三季度公司收入同比增长6.5%至37.1亿元，品牌矩阵协同发力；正向经营杠杆下期间费用率同比下降1.3个百分点，归母净利润同比增长30.0%至3.1亿元，利润弹性显著释放。单三季度收入同比下降1.0%、归母净利润下降60.0%，主受去年同期政府补助高基数影响。考虑第三季度经营压力及主品牌调整仍需时间，我们下调盈利预测，预计2026~2028年归母净利润分别为4.2/4.6/5.0亿元（前值为4.5/4.8/5.1亿元），同比+22.9%/9.3%/8.9%。维持“优于大市”评级。

2026年三季报点评：周期底部经营稳健，海外产能持续加码

海大集团(002311)
    核心观点
    2026Q3归母净利实现12.96亿元，同比-13.81%、环比+79.12%。公司2026年前三季度实现营收1033.49亿元，同比+7.55%；实现归母净利润29.07亿元，同比-29.83%。2026Q3单季营收391.09亿元，同比+4.95%；归母净利润12.96亿元，同比-13.81%、环比+79.12%，其中，非经常性损益约1.98亿元，期货套保实现有效对冲。公司短期经营表现受养殖周期影响，2026Q3同比表现承压，但环比已实现明显改善，据公司公告，2026上半年禽料销售受下游禽养殖存栏低影响较大，预计下半年禽存栏、禽料预计底部改善；猪价目前低位运行，猪料销售以控应收风险为主；水产饲料受鱼粉暴涨影响，特水鱼养殖户投料积极性不足。
    海外产能持续加码，国际化战略稳步推进。海大自2011年底开始以越南水产料市场作为切入点进军海外市场，依托“饲料、种苗、动保、服务体系”等专业能力，有望从饲料产品力单维的优势逐步向产业链的多维优势多元拓展，并通过赋能当地养户，逐步在东南亚、非洲、南美扩大影响力，将国内成熟的竞争范式和核心优势复制到海外市场。2026上半年公司海外地区饲料销量保持高速增长，增速超25%。同时海外产能持续加码，2026Q3末在建工程达10.79亿元，较2026年初累计增加约78.65%，主要系境外子公司新建、扩建厂房所致。未来伴随公司海外新建产能逐步投产，将进一步有利于销量增长。
    期间费用率同比下降，管理经营效率有望优化。公司2026Q1-Q3毛利率同比-2.05pct至9.08%，净利率同比-1.58pct至2.96%。2026Q1-Q3销售费用率同比-0.21pct至2.12%，管理+研发费用率同比-0.02pct至3.38%，财务费用率同比+0.03pct至0.24%。公司重视组织管理效率提升，充分发挥中台管理优势，通过构建“采购+研发+销售+生产”四位一体管理模式，确保内部快速联动，提高市场影响力，并推行三级研发体系，确保技术成果前瞻性、可持续输出及快速转化，能最大程度促进管理及研发效率加强，管理水平有望持续提升。
    风险提示：天气异常及疫病影响饲料行业阶段性波动的风险。
    投资建议：维持“优于大市”。公司管理层优势显著，在做专做稳主业的基础上，有序尝试、布局新业务。我们预计公司2026-2028年归母净利分别为41.99/54.62/65.91亿元，EPS分别为2.52/3.28/3.96元。

2026三季报点评：订单持续增长，物理AI打开成长空间

天准科技(688003)
    投资要点：
    天准科技发布2026年三季报。公司26Q1-3实现营业收入14.86亿元，同比+52.1%，主要系2025年及2026年新签订单增长，带动本期收入增加；归母净利润0.66亿元、扣非归母净利润0.21亿元，均同比扭亏为盈，主要系本期毛利增加，同时投资股票的公允价值变动收益增加。其中26Q3单季度实现营业收入5.98亿元，环比+18.9%；归母净利润-0.32亿元，环比-134.2%；扣非归母净利润0.11亿元，环比+44.7%。
    订单持续增长，主营盈利逐步修复。公司26Q1/Q2/Q3分别新签订单8.41/12.63/13.97亿元，Q3环比+10.6%；9月末在手订单30.35亿元，较6月末增加6.60亿元。盈利端，26Q1-3毛利率35.9%，同比+0.3pct；Q3毛利率35.6%，环比+3.2pct。前三季度计提资产减值准备净额1,154.58万元，约相当于同期归母净利润的17.5%，对当期利润形成一定拖累。我们认为，公司订单持续增长、毛利率逐步修复，表明主营经营状况持续改善，减值计提在一定程度上压制了报表利润表现，后续随着订单交付及收入规模扩大，主营利润有望进一步增长
    物理AI加速产业化，端侧软硬件协同能力构筑竞争优势。基于行业痛点，公司NVIDIA全栈机器人平台推动机器人开发流程标准化，降低开发成本并提升模型复用效率，加速产业落地。天准星智构建“星辰N10具身大脑+星座端侧工具链+星云垂域模型”产品体系，覆盖模型适配、仿真验证及端侧部署，有望通过工具链复用与软硬件协同降低客户开发成本、提升部署效率。客户端，公司具身大脑域控制器已获得智元、银河通用、星海图、千寻智能等客户订单，无人物流车域控制器亦实现客户覆盖。我们认为，公司正由控制硬件供应商向端侧AI软硬件平台提供商拓展，随着客户量产及应用场景拓展，物理AI业务有望持续放量。
    AI算力推动检测工艺升级，光通信与半导体检测打开成长空间。公司量检测设备已覆盖800G、1.6T光模块等应用，26H1取得工业富联CPO量产项目在线AOI设备首批小批量订单，部分设备已完成交付，后续有望受益于客户扩产及新工艺导入。半导体领域，参股企业苏州矽行TB1500明场检测设备已进入客户量产线，TB2000面向14–28nm制程开展客户试用。公司依托精密光学、机器视觉及算法平台，向光通信和晶圆制造高附加值检测环节延伸，有望进一步拓展业务增长空间。
    投资建议：维持“增持”评级。考虑资产减值计提对利润的影响及盈利释放节奏，我们下调公司2026-2028年归母净利润预测至1.3/1.7/2.1亿元（原预测1.7/2.3/3.1亿元），分别下调约21.8%/28.3%/31.3%，对应PE分别为99.0/79.7/61.8倍。公司在手订单充足、主营盈利持续改善，物理AI商业化及半导体、光通信检测装备业务拓展有望贡献新增量，维持“增持”评级。
    风险提示：物理AI客户量产进度不及预期；CPO及高端PCB扩产不及预期；新产品验证及订单交付不及预期。

2026三季报点评：醋类主业增长提速，费用增加压制Q3利润

恒顺醋业(600305)
    投资要点
    事件：公司发布2026年三季报，前三季度实现营业收入17.6亿元，同比+8.0%；实现归母净利润1.5亿元，同比+5.6%；实现扣非归母净利润1.4亿元，同比+17.9%。其中26Q3实现营业收入5.3亿元，同比+6.1%；实现归母净利润0.3亿元，同比-7.2%；实现扣非归母净利润0.2亿元，同比+18.3%。
    醋类主业增长提速，线上保持较快增长，品类与区域有所分化。分产品看，前三季度醋、酒、酱系列收入分别为11.7、2.4、1.4亿元，同比分别+11.2%、+1.2%、+2.8%，醋类贡献主要增量；26Q3分别实现收入3.7、0.9、0.5亿元，同比分别+16.9%、+0.9%、-13.8%，醋类增长提速，酱类则有所回落。分渠道看，前三季度线上收入同比+21.0%至2.7亿元，线下收入同比+5.9%至14.7亿元；其中26Q3线上、线下收入同比分别+19.3%、+2.8%，线上继续快于线下。分战区看，26Q3西南战区表现突出，收入同比+20.0%；北部/苏北/中部战区收入同比分别+9.6%/+8.8%+9.0%；苏南战区同比-1.9%，传统核心区域仍有改善空间。
    26Q3毛利率回升，费用及税率上行制约报表利润。前三季度毛利率同比-0.8pp至36.5%，其中26Q3同比+2.7pp至37.4%，高毛利醋类产品收入占比提升或有助于结构改善。费用方面，26Q3销售费用率同比+2.8pp至20.0%，管理费用率同比+0.5pp至5.4%，销售投入增加抵消了部分毛利修复。26Q3所得税率同比+2.4pp至28.4%，进一步影响利润转化；同时，非经常性收益同比去年同期减少566.6万元，导致归母与扣非利润增速分化。综合来看，26Q3净利率同比-0.7pp至5.4%，扣非归母净利率同比+7.7pp至4.1%。
    内部改革持续深化，后续业绩改善值得期待。展望未来：1）公司将落实国企深化改革提升行动，持续优化组织结构，打造市场化薪酬绩效体系并建立全员营销推广激励政策；2）坚持聚焦大单品策略，推动“醋、酒、酱”三大品类同步发展，扩大主力市场品牌优势，增强全国市场的品牌地位。3）加大渠道拓展力度，推进餐饮、电商产品规划和渠道建设，依据市场体量匹配专项政策资源赋能发展，增强渠道竞争力。随着后续公司内部改革不断深化，产品结构及渠道开拓持续理顺，中长期公司稳健增长值得期待。
    盈利预测与投资建议：预计2026-2028年EPS分别为0.14元、0.16元、0.17元，对应动态PE分别为46倍、42倍、39倍，维持“持有”评级。
    风险提示：全国化开拓不及预期风险，市场竞争格局恶化风险，食品安全风险。

第三季度营收与利润同比转增，海外业务持续推进

鱼跃医疗(002223)
    核心观点
    公司26Q3收入与利润同比转增，经营趋势较H1改善。2026年前三季度公司实现营业收入66.11亿元，同比增长1.0%；归母净利润11.31亿元，同比下降22.8%；扣非归母净利润10.37亿元，同比下降11.3%。单三季度实现营业收入20.42亿元，同比增长8.3%；归母净利润2.88亿元，同比增长9.6%；扣非归母净利润2.76亿元，同比增长8.1%。公司国内线上业务延续增长，线下业务调整已接近尾声，各产品线新品迭代逐步落地；CGM、急救及海外业务继续推进，整体经营呈现边际改善。
    前三季度费用增速放缓，利润率仍受非经营性因素拖累。2026年前三季度公司销售费用12.79亿元，同比增长3.8%，销售费用率19.3%；管理费用3.49亿元，同比增长2.8%，管理费用率5.3%；研发费用4.47亿元，同比增长0.5%，研发费用率6.8%；财务费用为-0.51亿元，同比少减约0.89亿元，财务费用率为-0.8%。公司前三季度毛利率49.9%，净利率17.1%，较上年同期分别提升约0.2pp和下降5.3pp。利润端仍受到其他收益减少、汇兑损益波动以及分红、回购等因素影响，但第三季度收入和利润已恢复同比增长。后续费用投入将主要聚焦国内市场基础、全球化布局和数智化、穿戴化产品研发，费用率将结合市场环境、新品节奏和业务拓展情况动态安排。
    呼吸业务第三季度恢复增长，血糖管理、急救及海外业务持续推进。从Q3经营情况看，呼吸治疗板块已实现同比增长；CGM继续保持增长，Anytime4、Anytime5系列已于年初取得欧盟MDR认证，海外销售布局逐步展开；急救业务受产品矩阵完善、海外注册证落地及渠道拓展带动，前三季度实现快速增长。公司还推出智能健康戒指R3、智能血压手表WatchA1，持续推进“硬件+软件+数据”的健康管理生态。
    投资建议：公司为国产家用医疗器械龙头，CGM等热门新产品放量空间较大。考虑到呼吸治疗及家用健康检测板块业务波动、短期费用投入规划以及汇兑、政府补助等非经常项目的影响，略下调2026-2028年盈利预测，预计公司2026-2028年营业收入83.35/94.46/106.61亿元（原为83.77/94.92/107.12亿元），同比增速4.8%/13.3%/12.9%；预计公司2026-2028年归母净利润14.20/17.57/21.01亿元（原为14.89/17.69/21.15亿元），同比增速-4.2%/+23.8/+19.6%，当前股价对应PE=19.3/15.6/13.0倍，维持“优于大市”评级。
    风险提示：产品销售不及预期风险、集采政策风险、研发风险、市场竞争加剧风险。

26Q3业绩高增，盈利质量优异

强一股份(688809)
    2026年10月26日，公司发布2026年三季报，2026营业收入10.55亿元，同比+63.1%；归母净利润3.72亿元，同比+49.1%；扣非归母净利润3.69亿元，同比+48.8%。26Q3单季度实现营收4.31亿元，同比+58.1%，环比+27.0%；归母净利润1.50亿元，同比+34.1%，环比+35.9%；扣非归母净利润1.50亿元，同比+34.0%，环比+37.1%。
    经营分析
    26Q3公司营收维持高增，盈利质量优异。根据公司2026年三季报，公司26Q3单季度实现营收4.31亿元，同比+58.1%，环比+27.0%；实现归母净利润1.50亿元，同比+34.1%，环比+35.9%。26Q3单季度归母净利润同比增幅大于营收增速，盈利质量持续提升。
    逻辑芯片需求高增，公司2D MEMS探针卡量价齐升。随着GPU芯片制程演进与集成度提升，die上凸点数量增加驱动单卡探针数量持续上行，呈现清晰的量价齐升态势，公司单卡探针数量超过万支的高端产品售价已达约120万元/张。此外，2026前三季度公司2DMEMS探针卡完成了面向算力芯片的探针卡验证及针对特定高速图形设计的探针卡验证，且公司深度绑定头部逻辑芯片客户，累计单体客户超400家，订单能见度高。
    存储放量构成第二增长曲线，公司2.5D MEMS客户验证有序开展。国内两存扩产计划明确，长鑫2026年计划扩产5-6万片，对应设备采购额约为350-430亿元；长存预计2026年下半年启动大规模量产，对应设备采购规模约200亿元。2026前三季度公司已完成多片面向Flash、DRAM及HBM等存储芯片测试用探针卡的小批量出货；其中，面向DRAM的探针卡产品客户导入取得阶段性突破，HBM探针卡验证工作有序开展。
    盈利预测、估值与评级
    预计公司26-28年归母净利润为5.90、8.63、12.69亿元，对应PE分别为79、54、37倍。考虑到公司MEMS探针卡营收将伴随高P/B端逻辑芯片和存储芯片的双重需求增长，维持公司“增持”评级。
    风险提示
    下游晶圆厂资本开支波动风险；技术迭代风险；市场竞争加剧的风险；客户集中度较高风险；关联交易风险；限售股解禁风险。

制冷剂“量缩价增”，长期景气度延续

三美股份(603379)
    核心观点
    公司2026年前三季度实现归母净利16.29亿元，同比增长2.38%，制冷剂景气延续为核心支撑。2026年10月26日，公司发布2026年三季报。公告显示，2026年前三季度，公司实现营业收入53.22亿元，同比增长20.16%；实现归母净利润16.29亿元，同比增长2.38%；实现扣非归母净利润15.95亿元，同比增长0.94%。收入端在制冷剂产品价格支撑下保持较快增长，但归母净利润增速相对偏低，一方面由于所得税费用从去年同期的4.04亿元增至6.50亿元，另一方面原料如硫酸、三氯乙烯、偏氯乙烯等价格上涨较高，对公司毛利率形成一定拖累。
    单季度来看，2026年第三季度公司实现营业收入19.08亿元，同比增长19.15%，环比下降5.34%；实现归母净利润5.59亿元，同比下降6.34%，环比下降约1.06%；实现扣非归母净利润5.51亿元，同比下降7.19%，环比增长0.70%。三季度收入端延续较快增长，但利润端同比转负，除所得税同比增加外，原料成本大幅提升、出口受阻导致销量下滑也造成了一定影响。制冷剂“量缩价增”，龙头优势稳固。2026年前三季度公司氟制冷剂销量为9.08万吨，同比下降4.82%；其中第三季度销量为3.02万吨，同比下降9.58%，主要三代制冷剂出口受阻有关。2026年前三季度制冷剂销售均价达到4.82万元/吨，同比上涨20.99%；其中第三季度销售价格为4.93万元/吨，同比提升19.3%，环比提升1.7%。在配额制度的刚性约束下，公司凭借行业领先的配额地位，特别是在R134a、R125、R32等主流产品上分别拥有23.60%、18.32%、11.71%的全国生产配额，市场竞争优势明显，保障了公司在制冷剂高景气周期中的核心受益地位。
    三季度、四季度行业长协价格仍延续上涨，核心品种如R32三季度长协价环比上涨2900元/吨，四季度上涨500元/吨，表明配额约束下龙头议价能力仍然较强。但三季度公司利润下滑，核心是销量端受出口发货节奏、地缘扰动影响，三季度产品产销量下降进一步压制单季盈利。因此，短期制冷剂呈现“价格向上、销量承压”的情况，但中长期供给受限、需求刚性的逻辑未变。高景气周期中的核心受益地位。
    氟发泡剂进入产品生命末期，对公司业绩影响有限。公司氟发泡剂产品R141b根据政策要求已进入产品生命周期末期。2026年前三季度该板块外销量为626吨，同比下降90%；营业收入为0.22亿元，同比下降86%，业务按计划退出对公司整体业绩影响较小。
    积极延伸产业链，向氟聚合物、电子化学品等高附加值领域布局。公司在巩固氟化工主业的同时，稳步推进产业链一体化和高端化转型。截至目前，公司多个重点项目建设取得积极进展：浙江三美5000吨/年聚全氟乙丙烯（FEP）、催化剂项目、重庆嘉利合氟化工一体化（一期）项目已建成的20万吨/年烧碱产能等均已进入试生产阶段；福建东莹1500吨/年六氟磷酸锂项目处于技改阶段；浙江三美5000吨/年聚偏氟乙烯（PVDF）
    项目处于设备安装阶段。这些项目为公司向氟聚合物、新能源材料等高附加值领域延伸，储备了长远发展动能。同时，公司积极布局第四代制冷剂（HFOs），如HFO-1234yf等，积极切入新一代产品市场，为未来技术迭代和市场拓展奠定基础。
    此外，公司通过联营企业浙江森田新材料（持股51%）布局电子级氢氟酸及BOE蚀刻液等电子化学品领域。2026年上半年森田新材实现净利润3071.53万元，为公司贡献投资收益1527.43万元，未来有望成为公司新的利润增长点。
    风险提示：氟化工需求疲弱；项目投产进度不及预期；产品价格大幅下滑等。投资建议：谨慎下调盈利预测，维持“优于大市”评级。

2026年三季报点评：Q3收入小幅下滑，销售费用投入拖累业绩

贝泰妮(300957)
    事件：
    公司发布2026年三季报。
    点评：
    Q3淡季收入小幅下滑，销售费用率提升拖累业绩
    2026年前三季度，公司实现营业收入36.37亿元，同比增长4.99%；归母净利润3.10亿元，同比增长13.95%；扣非归母净利润2.23亿元，同比增长21.38%。前三季度公司毛利率为74.65%，同比提升0.32个百分点；销售/管理/研发/财务费用率分别为53.57%/8.01%/5.17%/0.43%，同比分别+0.51/-1.44/+0.22/+0.17个百分点。单季度来看，26Q3公司实现营业收入10.46亿元，同比下降4.28%；归母净利润1802万元，同比下降28.55%；扣非归母净利润为-2319万元。单Q3毛利率为74.71%，同比提升4.03个百分点；销售/管理/研发/财务费用率分别为61.10%/8.94%/7.35%/0.37%，同比分别+10.45/-3.40/+2.32/+0.10个百分点。截至2026年9月末，公司存货余额7.58亿元，较年初增长43.42%，主要系本报告期内公司针对2026年第四季度重点大促活动和产品上市计划，提前对核心产品进行了规划、采购以及生产备货部署所致；预付款项1.57亿元，较年初增长77.47%，主要系公司为2026年第四季度直播、种草等引流推广营销计划而预付的大型B2C电商平台店铺推广充值费用和已支付待摊销的各类市场推广服务、广告代言营销等费用。
    医疗器械获批，完善产品矩阵
    公司全资子公司上海贝泰妮健康科技有限公司于2026年9月10日获得医疗器械注册证，产品为注射用透明质酸钠溶液，此次获批进一步补充了公司在皮肤健康领域的医疗器械产品线，与公司现有功效护肤产品等相关业务形成互补，丰富了公司产品矩阵，有利于进一步提升公司的核心竞争力和综合市场拓展能力。
    投资建议与盈利预测
    公司坚守“构建皮肤健康生态”核心战略，多品牌矩阵协同发力。我们预计公司2026-2028年实现归母净利润为6.53/7.38/8.23亿元，对应EPS为1.54/1.74/1.94元/股，对应PE为21/19/17x，维持“增持”评级。
    风险提示
    行业竞争加剧，产品推新不及预期，宏观经济不及预期的风险等。

三季度收入稳健增长24%，归母净利润增长近90%

赛维时代(301381)
    核心观点
    三季度收入增长稳健，利润表现更佳。公司三季度实现营收35.21亿元，同比+23.86%，归母净利润0.77亿元，同比+89.55%，扣非净利润0.83亿元，同比+137.42%。公司底层能力在服饰品类中高度复用以赋能品牌孵化和发展，保障服饰品类在较大规模基数的基础上仍能保持增长态势。整体利润则在毛利率提升及费用优化下表现更佳。
    毛利率提升，积极备货迎接四季度销售旺季。公司三季度毛利率42%，同比+0.17pct，预计受益于产品结构优化及品牌力提升等因素。销售费用率35.81%，同比-0.13pct，管理费用率1.47%，同比-0.25pct，研发费用率0.49%，同比-0.31pct，整体管控良好。财务费用率0.63%，同比+0.46pct，主要系汇兑损失影响。存货方面，期末存货18.72亿元，较年初+46.63%，主要系服饰业务增长及四季度旺季提前备货。前三季度实现经营性现金流净额3.54亿元，同比-52.3%，主要系总体备货水平增加影响。
    风险提示：全球贸易环境恶化的风险；海外服饰需求不景气；价格战加剧投资建议：公司整体服饰业务受益于底层能力的高度复用，未来有望继续保持品牌矩阵扩张及业务规模化增长。非服业务持续推进非核心品类的减亏、增效与结构优化，有望逐步见效。考虑短期品牌建设投入带来的销售费用可能比预期高，我们略下调公司2026-2028年归母净利润预测至4.14/5.52/6.87亿元（前值分别为4.54/5.78/6.91亿元），对应PE分别为23.2/17.4/14倍，维持“优于大市”评级。

2026年前三季度归母净利润同增39%，盈利能力改善持续验证

学大教育(000526)
    核心观点
    2026年第三季度公司实现归母净利润2002万元。2026年前三季度，公司实现营业收入29.19亿元，同比增长11.7%；归母净利润3.21亿元，同比增长38.7%；扣非归母净利润3.20亿元，同比增长53.0%。单Q3实现营业收入7.57亿元，同比增长8.6%；归母净利润0.20亿元，在低基数下同比大幅增长；扣非归母净利润0.17亿元，同比实现扭亏为盈。
    合同负债稳健，收款增速与收入增速基本匹配。截至2026年三季度末，公司合同负债12.77亿元，同比增长6.1%，较年初增长19.2%。前三季度销售商品、提供劳务收到的现金为32.54亿元，同比增长10.9%，与收入增长基本匹配。
    聚焦主业，费用管控成效显现，单季盈利能力改善。前三季度公司毛利率
    34.7%/+0.8pct；期间费用率合计20.8%/-2.6pct，其中销售费用率
    6.6%/-0.6pct、管理费用率12.1%/-1.7pct、研发费用率0.7%/-0.2pct、财务费用率1.4%/-0.1pct，各项费用率均得到有效控制。单Q3毛利率26.7%，同比下降0.4pct；销售、管理、研发、财务费用率分别为8.9%、11.7%、0.9%、2.0%，同比均有所下降，推动单Q3归母净利率同比提升2.4pct至2.6%。增资开源中国，深化"教育+AI"布局。公司公告拟以自有资金不超过5000万元增资上海开源共识智能科技股份公司（开源中国），投后持股不超过1.23%。双方拟在人才培养、教育应用与技术研究等方向开展合作，公司有望依托开源中国的技术底座、算力及开发者生态推进教育业务数字化转型。
    此外，公司持续进行股份回购。截至2026年9月30日，公司回购专用证券账户持有股份476.53万股，占公司总股本的3.91%。
    风险提示：股东破产处置、政策变动、人才流失、课程技术研发不及预期，经营季节性波动等。
    投资建议：我们持续看好K12教培赛道刚需属性，以及学大教育在个性化辅导领域的龙头地位。公司所聚焦的高中个性化辅导赛道预计将持续受益于普通高中扩招趋势以及未来7至9年的高考人口红利。短期来看，Q3作为公司传统淡季，归母净利润实现同比大幅扭亏为盈，更加展示出公司内部运营效率提升和规模效应释放的积极成效。我们上调此前对公司的2026-2028年归母净利润预测至3.4/4.0/4.6亿元（前值：3.2/3.8/4.4亿元），对应PE为12x/10x/9x，维持"优于大市"评级。

Q3业绩保持增长，利润与现金流持续改善

华大智造(688114)
    核心观点
    公司26Q3收入保持增长，利润与现金流继续改善。2026年前三季度公司实现营业收入21.50亿元，同比增长12.0%；归母净利润亏损1.87亿元，同比减亏14.8%；扣非归母净利润亏损1.96亿元，同比减亏17.5%。第三季度实现营业收入7.84亿元，同比增长1.7%；归母净利润亏损0.30亿元，较上年同期亏损0.51亿元有所收窄；扣非归母净利润亏损0.35亿元，较上年同期0.34亿元略有扩大。前三季度经营活动现金流净额4.50亿元，较上年同期-4.19亿元显著改善，已连续四个季度实现经营净现金流入。公司全球四大销售区域营收保持全线增长，整体经营基本面持续向好
    提质增效持续推进，毛利率改善，研发投入保持聚焦。2026年前三季度公司期间费用（不含财务费用）12.28亿元，同比下降8.3%；研发投入4.12亿元，同比下降24.3%，研发投入占营业收入比例19.2%，较上年同期下降9.2个百分点。公司前三季度毛利率较上年同期提升3.84个百分点。公司持续推进人效提升、研发聚焦、营销费用全周期管理和回款催收，收入增长、试剂收入占比提升及经营费用优化共同推动利润和现金流改善；汇率波动带来的汇兑损失仍对利润形成拖累。
    试剂收入占比提升，全球四大区域营收全线增长。截至前三季度，公司全球四大销售区域营收保持全线增长，试剂收入占比提升带动毛利贡献增加。2026年前三季度，公司完成T7+迭代，T1+取得NMPA注册证及配套试剂备案，CycloneSEQ取得国内医疗器械检验报告和CEIVDR相关资质；时空组学推出FF、FFPEV1.1等新产品，PMIF-20取得NMPA二类医疗器械注册证，并新设涌生智能，布局PhysicalAI。
    投资建议：公司已形成覆盖短读长、长读长、智能自动化和多组学的产品矩阵，存量装机耗材化及多组学放量为后续盈利修复提供基础。考虑到行业价格端竞争、海外业务模式调整和研发投入较高，略下调盈利预测。预计公司2026-2028年营业收入32.00/37.31/43.39亿元（原为32.80/38.51/44.48亿元），同比增速15.1%/16.6%/16.3%；预计2026-2028年归母净利润-0.50/0.84/1.77亿元（原为-0.18/1.26/2.28亿元）。维持“优于大市”评级。
    风险提示：产品销售不及预期风险、集采政策风险、研发风险、市场竞争加剧风险。

业绩稳健，煤化工盈利增强

中煤能源(601898)
    事件描述
    公司发布2026年三季报，前三季度实现营业总收入1156.36亿元，同比增长4.6%；归母净利润达127.49亿元，同比增长2.1%。第三季度营收425.0亿元，同比增长17.6%，归母净利润45.99亿元，同比下降3.8%。
    事件点评
    煤炭产销承压，煤价上涨实现营收与毛利增长。前三季度公司煤炭业务实现营业收入930.50亿元，同比增加37.17亿元（+4.2%）；实现毛利246.16亿元，同比增加20.96亿元（+9.3%）。前三季度公司煤炭产销端同比回落，商品煤产量9338万吨，同比下降8.1%。实现煤炭销售量18272万吨，同比下降4%，其中自产商品煤销量9359万吨，同比下降7.7%。前三季度自产
    商品煤综合售价达557元/吨，同比上涨83元/吨（+17.5%），其中动力煤售价514元/吨（同比+76元/吨，+17.4%），炼焦煤售价1192元/吨（同比+271元/吨，+29.4%）；买断贸易煤售价582元/吨，同比上涨113元/吨（+24.1%）。
    聚烯烃量价齐升叠加成本下降，煤化工盈利能力显著增强。前三季度聚烯烃产量115.3万吨（同比+16.5%），销量115.7万吨（同比+17.6%），综合销售均价7258元/吨，同比上涨711元/吨（+10.9%）。聚烯烃单位销售成本降至5865元/吨，同比下降410元/吨（-6.5%）。
    现金流状况稳健，营业外支出增长。前三季度公司毛利率提升至27.28%，同比增加1.33个百分点，期间费用率5.64%，同比增长0.08个百分点；经营性现金流225.75亿元，同比增长6.9%。营业外支出同比大增380.8%，主要系资产报废损失和滞纳金等非经常性支出增加。
    投资建议
    预计公司2026-2028年EPS分别为1.36\1.39\1.44元，对应公司10月26日收盘价14.44元，PE分别为10.6\10.4\10.0倍，维持“增持-A”
    投资评级。
    风险提示
    宏观经济增速不及预期风险；煤炭、煤化工价格超预期下行风险；安全生产风险；资产注入进度不及预期风险等。

第三季度收入同比转负，盈利承压

富安娜(002327)
    核心观点
    累计收入小幅增长， 三季度盈利承压。 前三季度， 公司累计实现营业收入16.58 亿元， 同比增长 1.9%； 实现归母净利润 1.35 亿元， 同比下降 15.4%。单季度看， 一季度/二季度/三季度收入分别同比+14.3%/+2.1%/-10.6%，三季度收入增速转负； 毛利率分别为 52.3%/51.4%/50.8%， 逐季下行。费用端， 三季度销售、 管理及研发费用率均环比上行， 经营负杠杆下盈利压力加大； 前三季度其他收益同比增长 151.8%至 0.16 亿元， 主要系政府补助增加， 对利润形成一定支撑。 租赁负债较期初减少 35.30%、公司表示系"门店撤店及降租"， 线下仍在收缩。
    第三季度收入同比转负， 毛利率下滑叠加销售费用率提升致净利润大幅下滑。 公司第三季度收入同比下滑 10.6%至 4.79 亿元， 分渠道看， 预计主受加盟渠道收入下滑和直营关店影响， 电商预计正向增长。 毛利率同比下降 2.6 百分点至 50.8%， 预计主因棉花羽绒等原材料涨价、 加盟渠道加大返利力度， 以及直播等低毛利渠道占比提升。 费用端承压， 整体费用率同比+6.4 百分点至 45.0%； 销售/管理/研发/财务费用率分别为38.4%/4.3%/2.9%/-0.6%， 同比分别+5.4/+0.8/+0.5/-0.2 百分点， 销售费用率上升主因投流费用刚性， 收入下滑负向经营杠杆明显。 归母净利润同比下滑 64.6%至 0.19 亿元， 归母净利率同比下降 6.0 个百分点至4.0%。
    存货周转天数下降， 现金流同比回落。 三季度末， 公司存货金额为 7.59亿元， 同比-8.8%， 存货周转天数同比-39 天至 246 天； 应收/应付周转天数分别同比-29/-22 天至 37/59 天。 前三季度经营性现金流净额为2.06 亿元， 同比-48.6%， 主要系销售回款较同期下降及采购款支付较同期增加； 净现比 1.52， 仍维持在较高水平。
    风险提示： 市场竞争加剧； 存货大幅减值； 渠道拓展不及预期。
    投资建议： 三季度业绩短期承压， 库存持续改善， 长期保持高分红水平。
    三季度末存货同比下降 8.8%， 存货周转天数同比下降 39 天， 库存持续改善； 四季度家纺旺季来临， 伴随收入端改善、 正向经营杠杆下盈利压力有望缓解。 长期来看， 公司重视股东回报， 近三年平均现金分红率在90%以上。 基于三季度业绩承压不及我们此前预期， 我们下调盈利预测，预计 2026~2028 年净利润分别为 3.4/3.9/4.4 亿元（前值为 3.6/4.1/4.6亿元） ， 同比+0.7%/15.6%/11.2%。 维持“优于大市” 评级

2026年三季报点评：盈利能力受业务结构、原材料与汇率拖累

海信家电(000921)
    核心观点
    2026Q3收入降幅略有扩大，归母净利润降幅扩大。2026Q1-3公司实现营业收入670.14亿元，同比-6.32%；归母净利润18.49亿元，同比-34.23%；扣非归母净利润13.49亿元，同比-42.02%。2026Q3单季营业收入202.48亿元，同比-8.76%，单季归母净利润1.91亿元，同比-74.00%；单季扣非归母净利润0.17亿元，同比-96.73%。
    行业承压背景下预计内销压力更大。参考产业在线数据，2026Q3国内空冰洗内销压力较大，其中空调、冰箱、洗衣机Q3内销量分别同比下滑28%、4%、5%。公司作为冰冷龙头，预计冰冷内销受行业景气度影响略有承压，空调则预计下滑幅度相对较大；外销方面，行业层面空、冰、洗销量Q3分别同比增长6%、下滑2%、持平，预计公司外销收入表现优于内销。
    毛利率受原材料、汇率等影响承压。26Q1-Q3毛利率19.83%，同比-1.25pct；Q3单季毛利率18.25%，同比-1.95pct、环比-1.21pct。毛利率下滑预计主要受到原材料成本提升、人民币汇率升值，内销竞争加剧、以及部分品类与产品的结构影响。
    费用端Q3单季销售费用率10.21%（同比+0.24pct）、管理费用率2.62%（+0.06pct）、研发费用率3.86%（+0.09pct）、财务费用率0.42%（+0.06pct），财务费用率提升同样系汇率波动带来的影响。另外Q3利润表科目中，退税减少带来的其他收益下降36%、投资收益下滑19%以及存货减值（26Q3确认损失0.05亿元，上年同期确认收益0.1亿元）共同导致利润降幅大于收入。现金流仍保持稳健。26Q1-Q3经营活动现金流量净额66.60亿元，同比-4.60%，降幅小于净利润，单Q3经营性净现金流+106%至34.25亿元，预计为季度间结算波动（26Q2下滑56%），前三季度整体保持稳定。
    风险提示：行业竞争加剧；原材料价格大幅上涨；国内外需求不及预期；人民币汇率大幅波动；产品结构调整升级不及预期。
    盈利预测及投资建议：下调盈利预测。考虑到公司2026年前三季度毛利率下滑幅度达1.25pct，叠加收入下滑带来的费用率被动提升，且汇兑损失、原材料涨价以及行业竞争预计仍在2026Q4对盈利能力带来不利影响，因此基于毛利率下滑和费用率提升，下调盈利预测。其中毛利率为2026年核心下调假设，预计2026-28年毛利率-2.1/+0.7/+0.4pct至19.2%/19.9%/20.3%（前值为20.6%/20.9%/21.0%），对应地预计公司2026-2028年归母净利润为20.3/25.4/30.2亿元（前值为29.8/32.6/36.0亿元），同比-36%/+25%/+19%，对应PE为15/12/10倍，维持“优于大市”评级。

第三季度归母净利润56亿元，三大板块盈利韧性显著

万华化学(600309)
    核心观点
    2026年第三季度归母净利润56.0亿元，业绩超预期。2026年前三季度公司实现营业收入1859亿元（同比+28.9%），实现归母净利润156.6亿元（同比+71.0%），扣非归母净利润153.2亿元（同比+68.4%），毛利率为16.5%（同比+3.0pcts）。2026年单三季度公司实现营业收入666亿元（同比+24.8%，环比+2.0%），归母净利润56.0亿元（同比+84.3%，环比-11.8%），扣非归母净利润56.5亿元（同比+97.7%，环比-7.2%），毛利率15.4%（同比+2.6pcts，环比-3.6pcts）。2026年前三季度公司业绩大幅增长，主要受国际政治及地缘冲突影响，全球化工原料价格大幅上涨，公司主要产品价格同比上涨，盈利能力提升；第三季度业绩环比小幅下滑，主要由于装置集中检修、原材料价格阶段性大幅上涨所致。聚氨酯行业供应偏紧，公司产销稳健增长。2026年前三季度公司聚氨酯板块营收703.7亿元（同比+27.6%），产量520万吨（同比+14.5%），销
    量510万吨（同比+11.4%）；第三季度产量180万吨（同比+15.4%，环
    比+4.7%），销量184万吨（同比+18.7%，环比+14.3%）。第三季度纯MDI、聚合MDI、TDI均价分别为20534/17211/16802元/吨，同比分别+17%/+11%/+14%，环比分别-9%/-4%/-1%；价差分别为11260/7936/12157元/吨，同比分别-3%/-18/+11%，环比分别-22%/-18%/-1%。
    高油价下乙烷制乙烯竞争优势显著，检修影响季度产销量。2026年前三季度公司石化板块营收752.8亿元（同比+26.9%），产量536万吨（同比+12.1%），销量516万吨（同比+12.2%）；其中第三季度产量166万吨（同比-9.3%，环比-16.6%），销量177万吨（同比+1.1%，环比+2.3%）。公司乙烯一期装置乙烷进料改造顺利完成，生产成本显著降低，竞争优势显著提升，第三季度布伦特原油期货结算价91.3美元/桶（同比+34.1%），石脑油MOPJ均价832美元/吨（同比41.4%），而乙烷MB均价180美元（同比+5.1%），丙烷CP均价608美元/（同比+13.0%）。精细化学品及新材料坚持产品差异化和高端化战略，竞争力持续提升。2026年前三季度公司精细化学品及新材料板块营收346.1亿元（同比+45.1%），产量231万吨（同比+22.2%），销量221万吨（同比+20.1%）；其中第三季度产量68万吨（同比+4.6%，环比-18.1%），销量73万吨（同比+12.3%，环比-2.7%）。新材料方面，公司ADI系列产品充分挖掘市场增长空间，销量实现稳步增长；TPU车衣和发泡业务稳居全球市场领先位置；PC业务深耕国际市场，通过技术创新提升产品差异化水平；香料业务与大客户进一步深化全球合作，市场份额稳步提升。磷酸铁锂、NMP、碳酸酯、PAA等电池材料积极拓展市场，业务规模快速提升。
    风险提示：项目投产不及预期；原材料价格上涨；下游需求不及预期等。投资建议：由于原油价格处于高位，公司石化板块盈利明显，我们上调公司2026-2028年盈利预测至202.3/206.1/209.8亿元（原值175.2/190.1/208.7亿元），对应PE为10.5/10.3/10.1X，维持“优于大市”评级。

业绩快速增长，盈利能力进一步提升

长川科技(300604)
    结论与建议：
    公司作为国内半导体测试设备龙头，前三季业绩表现靓丽。收入同比等着近6成，净利润翻番，净利润率亦较上年同期大幅提升。随着AI产业高速增长，芯片测试环节时长、难度显著提升，带动测试设备价值量持续上行，公司业绩提升空间巨大。公司股价目前对用2026-2028年PE分别为44倍、33倍和25倍，给予“买入”的投资建议
    前三季业绩高速增长，盈利能力持续提升：2026年前三季度公司实现营业收入59.4亿元，YOY增长57.2%；实现净利润17.7亿元，YOY增长104%；扣非后净利润17.2亿元，YOY增长118%，EPS2.78元。其中，第3季度单季公司实现营业收入24.8亿元，YOY增长53.9%，环比增70%；实现净利润8亿元，YOY增长82.7%，环比增33%；Q3扣非后归母净利润7.95亿元，同比增84.3%，环比增加22.5%。公司业绩处于预告范围，符合预期。公司业绩持续高增主要源于半导体行业市场需求持续增长，AI算力、存储（HBM/3D堆叠）、先进封装等下游领域扩产旺盛，公司测试机、分选机等核心设备订单充裕；另外毛利率较上年提升1.3个百分点至55.8%；幷且公司规模效应进一步凸显，净利润率较上年提升6.8个百分点至29.7%，
    2026迎来半导体大幅扩产，设备国产化进程进入"提速期+验证期"：2026年，中国半导体设备市场在AI算力爆发与国产化加速的双重驱动下，将呈现出前所未有的高景气度。特别是头部晶圆厂与存储大厂（长鑫、长存）高速扩产，资本开支有望超历史记录。将有助于设备企业获得更多订单，从而实现国产设备的“点状突破”向“链式突围”迈进。公司作为国内封测设备的龙头企业享受行业扩张及国产替代的双重红利，业绩高速增长预期明确。
    盈利预测：AI大芯片测试时间显著长于传统芯片（晶体管数量激增，面积大幅增加），带动测试时长、测试装备效率需求提升，单机测试设备价值量持续上行。在此背景下，我们预计公司2026-28年净利润26.9亿元、35.5亿元和46.3亿元，YOY增长102%、增长32%和增长31%，EPS4.14元、5.46元和7.14元，目前股价对应2026-28年PE分别为44倍、33倍和25倍，给予买进的评级。
    风险提示：科技摩擦加剧致使AI需求下降

煤炭量价齐升，尿素毛利同比增长

兰花科创(600123)
    事件描述
    公司发布2026年三季报，前三季度实现营业收入73.80亿元，同比增加25.39%；实现归母净利润1.44亿元，同比增加1268.84%；实现扣非归母净利润1.97亿元，同比增加190.13%。第三季度实现营业收入25.88亿元，同比增加41.00%；实现归母净利润0.61亿元，同比增加229.48%；扣非后归属母公司股东的净利润为1.02亿元，同比增加313.08%。
    事件点评
    煤炭量价齐升，尿素均价同比增长。业绩增长得益于主产品煤炭、尿素售价上升，及煤炭销量增加导致的收入规模上升。前三季度实现煤炭产量1001.07万吨，同比减少12.3%，煤炭销量956.38万吨，同比增长5.88%。
    煤炭销售均价650.44元/吨，同比增长33.9%。煤炭销售收入达62.21亿元，同比增长41.77%；毛利达到24.73亿元，同比增长82.91%。化工方面，尿素产量49.5万吨，同比减少4.66%，尿素销量48.95万吨，同比减少8.08%，尿素均价1739.8元/吨，同比增长6.87%。尿素销售收入达8.52亿元，同比下降1.76%；毛利达到1.16亿元，同比增长57.22%。
    经营活动现金流量净额由负转正，盈利改善。前三季度公司经营活动现金流净额达16.15亿元，同比由负转正。毛利率33.64%，同比提升13.34个百分点；费用率14.82%，同比下降2.09个百分点。
    投资建议
    预计公司2026-2028年EPS分别为0.13\0.15\0.19元，对应公司10月26日收盘价6.29元，PE分别为46.9\41.8\32.3倍，给予“增持-A”投资评级。
    风险提示
    安全环保风险、市场经营风险、项目推进不及预期风险

2026年三季报点评报告：核心盈利能力韧性持续显现

福耀玻璃(600660)
    事件：
    福耀玻璃发布2026年第三季度报告：2026年前三季度公司实现营业收入341.23亿元，同比+2.47%；实现归母净利润60.06亿元，同比-14.97%；实现扣非归母净利润58.79亿元，同比-15.06%。其中2026Q3单季度实现营业收入121.52亿元，同比+2.51%；实现归母净利润20.36亿元，同比-9.87%；实现扣非归母净利润20.00亿元，同比-9.71%。
    观点：
    收入逆势正增长，高附加值产品放量对冲需求下行。2026Q3国内汽车产量同比-2.36%、全球轻型车产量同比下滑2%-3%，公司同期营收仍实现同比+2.51%的正增长，持续跑赢行业，我们认为主要系两方面因素：一是高附加值产品占比持续提升，智能全景天幕、可调光玻璃、HUD、超隔绝轻量化玻璃等高附加值产品2026年上半年占比同比+8.03pct，带动单车配套价值量上行；二是海外本地化经营持续深化，福耀美国2026年上半年在受到火情的不利影响下营收仍实现同比+3.21%，海外业务收入贡献稳步提升，海外客户定点放量带动全球份额扩张。
    核心盈利能力韧性持续显现。2026年前三季度公司累计汇兑损失10.67亿元，排除汇兑影响后利润总额同比+1.18%（排除前-16.93%），盈利能力韧性持续显现；2026Q3单季度利润总额同比-5.26%（排除前-10.64%），我们认为主要系上半年美国工厂火情影响。公司2026Q3毛利率38.04%，同比/环比+0.14/-2.12pct，环比下滑除美国工厂火情影响外，2025年6月投产的福耀安徽工厂处于产能爬坡期，预计从2025年底的200万套提升至2026年底的400万套。费用端，公司2026Q3期间费用率同比+2.66pct至16.83%，其中研发费用率同比+0.57pct至4.87%，主要系公司进一步加大研发项目投入，推动技术升级及产品附加值提升。
    智能化升级打开单车价值空间，产能扩张与产业链延伸支撑长期成长。价格端，汽车玻璃正加速从功能件向智能件演进，镀膜天幕、调光天幕在小米、蔚来、比亚迪等车型上加速上车，行业单车价值量有望持续提升，公司作为全球龙头将充分受益，单车配套价值量有望从1000元向2000-3000元提升。产能端，公司积极推进安徽工厂扩产，美国工厂产能逐步修复中。2026年10月，总投资20亿元的福耀安徽饰件及模具生产基地在合肥开工奠基，预计2027年下半年投产，公司业务边界由汽车玻璃向精密模具、智能总成等汽车零部件全配套延伸。随着高附加值产品占比提升与汇兑扰动逐步消化，公司盈利能力有望回归上行通道。
    盈利预测及投资评级：价方面，公司产品高端化推高价值量，量方面，产能爬升&全球化拓展下销量稳中有升，我们预计公司2026-2028年归母净利润87.74/102.14/118.42亿元，当前股价对应PE为15.7/13.5/11.6倍，首次覆盖，给予“增持”评级。
    风险提示：行业竞争加剧；下游需求不及预期；汽车行业智能化进展不及预期；地缘政治风险；上游原材料涨价；汇率波动风险；测算存在误差，以实际为准。

2026年三季报点评报告：量价平稳价格驱动，茶亭探矿权落地打开成长空间

西部矿业(601168)
    事件：
    10月21日，公司披露2026年三季报：前三季度，公司实现营业收入597.88亿元，同比增长23.42%；归母净利润67.89亿元，同比增长130.5%。
    观点：
    铜锌价格上涨驱动业绩高增，盈利质量同步提升。前三季度，铜价中枢同比抬升，金、银价格亦同比上行，公司整体利润高增主因系铜、锌及含金、含银产品价格上涨。前三季度，公司实现营业收入597.88亿元，同比增长23.42%；利润总额111.34亿元，同比增长86.68%；归母净利润67.89亿元，同比增长130.5%；扣非归母净利润68.18亿元，同比增长135.11%；加权平均ROE31.22%，提升14.28个百分点；经营活动现金流量净额126.53亿元，同比增长43.62%，盈利含金量充足。单季度看，Q3实现营业收入203.45亿元，同比增长20.94%；归母净利润26.2亿元，同比增长143.48%。此外，联营、合营企业投资收益3.60亿元转正，贡献利润增量。量方面，前三季度矿产铜12.81万吨、矿产锌9.04万吨，分别完成年度计划74.97%与70.9%，价格弹性为业绩高增的核心驱动。
    茶亭探矿权落地打开资源接续空间，关注产量爬坡与少数股东摊薄。报告期内公司资源扩张动作密集：控股子公司玉龙铜业向全资子公司茶亭矿业增资38亿元，并同步将勘查探矿权转让至茶亭矿业，相关手续已于9月10日办结，西藏地区铜资源接续与增储前景值得期待；公司联合中国地质科学院等成立西藏西矿地质科技有限公司（持股70%），强化找矿突破能力；玉龙铜业参股设立昌都市玉龙康电新能源（持股51%），保障矿山能源供应。资本开支侧，前三季度购建固定资产、无形资产支付现金106.81亿元，较上年同期22.16亿元大幅增加，与资源项目推进相互印证。同时也需关注：矿产铅、铁精粉年度计划完成率仅为67.04%与57.99%，产量爬坡节奏值得跟踪；前三季度少数股东损益达32.05亿元，玉龙铜业权益结构对归母利润存在一定摊薄。
    盈利预测及投资评级：铜、锌价格中枢上移驱动业绩高增，茶亭矿业探矿权落地强化资源接续预期，公司成长逻辑清晰。我们维持前次盈利预测，预计2026-2028年公司实现归母净利润77.7/89.32/97.05亿元，对应PE分别为9.5/8.2/7.6倍，维持“增持”评级。
    风险提示：主要金属价格下跌；产量爬坡不及预期；在建项目进度存在不确定性；海外主要经济体衰退风险；数据引用风险。

2026前三季度归母大增252.2%，持续推进PCB钻针棒扩产

中钨高新(000657)
    核心观点
    公司2026前三季度归母净利同比上升252.2%。2026Q1-Q3实现营收237亿元（调整后+85.57%），归母净利29.8亿元（调整后+227.93%），扣非归母净利润29.7亿元（调整后+279.94%），经营活动产生的现金流量净额-5.6亿元。单季度2026Q3归母净利9.0亿元（调整后+148.81%），环比-21.86%；2026Q3扣非归母净利润9.1亿元（调整后+207.83%）。2026前三季度净利大幅增长系钨精矿均价同比上涨，公司依托全产业链成本优势带动上下游盈利空间扩大；叠加抢抓半导体、人工智能行业发展机遇，持续推进扩产扩能，PCB微钻业务实现量价齐升，共同推动业绩增长。
    矿山生产方面，柿竹园和远景钨业的注入有效保障资源供给，现有矿山增量来自柿竹园技改工程（8000吨提升到1万吨）；三家托管矿山若全部实现注入（2029年底前），公司钨精矿权益产量有望从1万吨到2万吨量级。
    同比2025Q1-Q3，增利因素：①2026Q1-Q3江西钨精矿均价59.0万元/吨，同比增41.3万元/吨（+232%），经测算，增厚毛利约27亿元。②持续推进扩产扩能，PCB微钻业务实现量价齐升。公司10月拟投1.31亿元建设PCB钻针棒提质增效项目，现有PCB相关产品无法满足市场需求。2026Q1-Q3公司实现毛利73.5亿元，同比2025Q1-Q3的27.8亿元增加44.9%。费用方面，公司2026Q1-Q3研发费用存在明显上升，实现9.8亿元，2025Q1-Q3研发费用为5.6亿元，原因系加大了研发投入强度。
    风险提示：集团资产注入进展不及预期的风险；钨库存超规模释放导致钨价下跌；下游需求萎缩风险。
    投资建议：维持“优于大市”评级。预计公司2026-2028年的营收分别为320/342/367亿元，同比增速81%/7%/8%；归母净利润分别为41.1/45.1/50.3亿元，同比增速221%/10%/12%；EPS分别为1.81/1.98/2.21元，当前股价对应PE分别为23.4x/21.4x/19.2x。公司稳健经营，柿竹园技改项目预计2027年底前完成，金洲精工持续扩产，维持“优于大市”评级。

煤价上行驱动业绩增长，关注煤、煤化工业务成长

中煤能源(601898)
    核心观点
    公司发布2026年三季报：2026年前三季度公司实现营收1156.4亿元（+4.6%），归母净利润127.5亿元（+2.1%），扣非归母净利润131.3亿元（+6.0%）；其中2026Q3公司实现营收425.0亿元，同比+17.6%，环比+9.1%，归母净利润46.0亿元，同比-3.8%，环比+6.8%，扣非归母净利润45.9亿元，同比-3.1%，环比-2.3%。
    煤炭业务：煤价中枢上行驱动毛利改善；受安检趋严、部分煤矿过断层等的影响，煤炭产销量环比小幅下降。2026Q3公司商品煤产量3143万吨，同比-8.2%，环比-1.1%，其中动力煤产量2912万吨（同比-9.9%），炼焦煤产量231万吨（同比+19.7%）；商品煤销售量6302万吨，同比+2.2%，其中自产商品煤销量3217万吨，同比-6.3%，环比+1.4%。2026Q3自产动力煤、炼焦煤销售均价分别为553元/吨、1461元/吨，分别同比+111元/吨、+468元/吨，分别环比+32元/吨、+420元/吨。2026Q3自产商品煤单位销售成本323元/吨，同比+76元/吨，环比+31元/吨。2026Q3公司煤炭业务实现毛利96亿元，同比+17.7%，环比+14.5%。
    煤化工业务：主要化工品价格维持高位，但成本增加致减利。2026Q3公司主要煤化工产品聚烯烃、尿素、甲醇、硝铵销量分别同比+21.0%/-21.2%/+4.2%/+19.7%，价格分别同比+1454/+86/+415/+1元/吨；单位销售成本分别同比+281/+231/+265/-515元/吨。2026Q3公司主要产品实现毛利12亿元，同比+74%，环比-13%。
    投资建议：维持盈利预测，维持“优于大市”评级。
    投资建议：预计2026-2028年公司归母净利润为184/195/200亿元。2026年受印尼煤炭减产以及地缘冲突等影响，油煤价差走扩，公司煤化工、煤炭业务盈利均有改善，且随着在建项目投产，产量增长可期，维持“优于大市”评级。
    风险提示：煤炭和烯烃等大宗商品价格波动风险、安全生产事故影响、产能释放不及预期、分红率不及预期。

煤价上涨影响利润，收购大股东光伏资产

宏桥控股(002379)
    核心观点
    2026年三季度公司业绩同比增长55.6%。2026年1-9月份公司实现营收1316.6亿元（+13.7%），归母净利润232.9亿元（+70%），经营性净现金流263.6亿元（+43.3%），加权平均净资产收益率达43.4%。其中2026Q3归母净利润77.0亿元，环比减少12亿元。2026Q3公司计提存货跌价准备2.56亿元，主因三季度末氧化铝价格跌至2700元/吨以下，计提氧化铝和铝土矿库存减值。
    Q3业绩环比下降的原因：①Q3国内铝锭现货价23700元/吨，环比减少500元/吨，根据我们模型测算，铝价每下降500元/吨，公司年度归母净利润减少22亿元，折合到一个季度是5亿元左右；②Q3铝土矿采购价格上涨、预焙阳极价格上涨，估计环比减利3亿元左右；③电解铝在季度间的销量波动，预计影响2-3亿元；④Q3管理费用和财务费用环比增加2.8亿元，Q3资产减值环比多计提了1.5亿元。
    电价波动：2026Q3环渤海动力煤5500大卡的均价大概在880元/吨，去年均价为700元/吨，去年山东国网电度电价0.54元/度，根据公司的计价公式，Q3山东电力采购价格大概0.58元/度，比Q2增加了2分钱，根据我们模型测算，山东电费每上涨5分钱，公司年度归母净利润减少21亿元；三季度云南处于丰水期，电费环比下降0.1元/度，所以三季度综合用电价格环比二季度下降1-2分钱，增利3亿元左右。
    风险提示：铝价下跌风险；国外电解铝快速增加导致行业供需格局变差风险；铝土矿、煤炭、预焙阳极、电力价格上涨风险。
    投资建议：维持“优于大市”评级。
    我们假设2026-2028年铝价均为23900元/吨（前值24000元/吨），氧化铝价格2670元/吨（前值2700元/吨），预焙阳极价格5900元/吨（前值5700元/吨），云南电费含税0.44元/度，山东外购电不含税0.57/0.48/0.48元/度（前值均为0.55元/度）。预计2026-2028年营业收入分别为1906/1914/1922亿元，归属母公司净利润305.2/353.4/360.1亿元（前值320.8/337.9/344.7亿元），利润年增速分别为70.8%/15.8%/2.0%，每股收益分别为2.34/2.71/2.77元，对应PE倍数分别为6.0/5.2/5.1，公司是全球铝产业链头部企业，充分享受铝价上涨所带来的利润弹性，明年大概率受益于外购电价下降，维持“优于大市”评级。

出口受阻影响制冷剂销量，三季度业绩阶段性承压

巨化股份(600160)
    核心观点
    公司2026年前三季度归母净利润34.22亿元，同比增长5.34%。根据公司公告，2026年前三季度公司实现营业收入190.86亿元，同比-6.41%；实现归母净利润34.22亿元，同比+5.34%；实现扣非后归母净利润33.77亿元，同比+5.55%。单三季度看，公司实现营收57.46亿元，同比-18.64%，环比-21.53%；实现归母净利润7.71亿元，同比-35.58%，环比-47.78%；实现扣非后归母净利润7.49亿元，同比-36.13%，环比-48.81%。公司前三季度累计利润仍保持增长，但三季度单季承压明显，一方面由于地缘冲突持续，对出口业务形成扰动，海外市场拓展承压，影响了公司制冷剂销售量；另一方面受国际油价上涨等因素影响，硫磺、甘油、无水氟化氢、硫酸等原料涨幅明显，公司三季度毛利率下滑。
    制冷剂板块仍是公司盈利核心，配额制下“量缩价升”特征延续。随着HFCs配额制运行，其功能性制剂的商品本质特征和特定商业模式的内在价值与认识逐步显现。基于《蒙特利尔条约》基加利修正案这一全球协议，我国HFCs实行生产配额制并拥有全球80%以上的配额，形成了“全球特许经营”的商业模式。公司2026年获批的HFCs生产配额为29.99万吨，占全国同类品种合计份额的39.30%，配额总量绝对领先，各主流品种份额领先，牢固确立公司在市场上的主导权。
    含氟聚合物高端化开启第二成长曲线。报告期内，公司含氟聚合物材料业务实现营业收入17.43亿元，同比增长26.61%；外销量3.99万吨，同比增长9.56%。公司在高端含氟聚合物领域取得"里程碑"式突破，1万吨高纯PFA装置已于5月建成投产。PFA作为半导体先进制程中不可或缺的关键材料，长期被海外巨头垄断，公司产品经半导体客户验证，关键金属离子析出量稳定控制在ppt（万亿分之一）级别，总金属离子析出量稳定控制在ppb（十亿分之一）级别，满足SEMI F57标准，实现了高端半导体材料的国产化突破，将为公司开辟了第二成长曲线。
    数据中心散热需求快速增长，液冷业务打开成长空间。随着AI技术发展，服务器功率密度大幅提升，浸没式液冷成为未来趋势，带动上游冷却液需求快速增长。公司前瞻性布局了全氟聚醚、氢氟醚等系列氟化液产品，广泛应用于半导体制造、精密清洗及数据中心、新能源领域的热管理。报告期内，公司含氟精细化学品业务实现营业收入2.84亿元，同比增长52.81%，外销量0.42万吨，同比增长41.64%。公司控股子公司创氟高科规划的5000吨/年巨芯冷却液项目中，一期1000吨/年装置运行状况良好，该项目产品主要有JHT电子流体系列、JHLO润滑油系列以及JX浸没式冷却液等产品。作为全氟聚醚新材料，具有优异的电绝缘、无腐蚀、低挥发、热稳定性好等优点，广泛应用于半导体、数据中心、电子、机械、核工业、航空航天等领域。
    风险提示：氟化工需求疲弱；项目投产进度不及预期；产品价格大幅下滑等。

煤电一体格局逐渐成熟，非经营因素拖累业绩

新集能源(601918)
    核心观点
    公司发布2026年三季报：2026前三季度公司实现营收127.2亿元（+41.2%），归母净利润17.5亿元（+18.3%），扣非归母净利润17.6亿元（+18.8%）；其中2026Q3公司实现营收48.3亿元，同比+51.1%，环比+12.8%，归母净利润5.3亿元，同比-4.7%，环比-20.8%，扣非归母净利润5.4亿元，同比-1.6%，环比-19.4%；三季度计提约1亿元的资产减值损失。
    煤炭业务：煤价中枢上移驱动盈利增加，但量减影响弹性释放。2026Q3公司商品煤产量470.0万吨，同比-0.9%，环比-10.6%，商品煤销售量477.9万吨，同比-5.1%，环比-10.3%，对外商品煤销售量242.1万吨，同比-22.2%，环比-27.9%，吨煤售价630元/吨，同比+117元/吨，环比+56元/吨，吨煤成本374元/吨，同比+46元/吨，环比+24元/吨，吨煤毛利256元/吨，同比+70元/吨，环比+32元/吨。
    电力业务：2026Q3量、价齐升，煤电一体化格局逐渐成熟。2026Q3公司发/上网电量分别为85.2/80.4亿千瓦时，同比+95%/+96%，环比+34%/+34%，主要系新建机组投运后发电量继续提升，其中上饶电厂2×1000MW超超临界二次再热燃煤发电项目两台机组分别于2025年12月30日和2026年3月25日投运、滁州2×660MW超超临界二次再热燃煤发电项目两台机组分别于2026年1月30日和2026年3月27日投运，六安2×660MW超超临界二次再热燃煤发电项目两台机组分别于2026年4月30日和2026年6月30日投运。2026Q3电价继续改善，平均上网电价0.376元/千瓦时，同比+1.3%，环比+1.2%。新能源项目方面，公司投资建设亳州市利辛一期10万千瓦风电项目，项目动态总投资约66,783万元，该项目已获安徽省能源局核准并已开工建设。截至2026年9月末，投资执行进度良好，项目即将全容量并网。
    投资建议：维持盈利预测，维持“优于大市”评级。
    预计公司2026-2028年归母净利润为23.9/25.3/26.2亿元。当前公司煤电一体格局逐渐成熟，分红率有提升潜力，维持“优于大市”评级。
    风险提示：煤炭等大宗商品价格波动风险、安全生产事故影响、产能释放不及预期、分红率不及预期。

2026年三季报点评：Q3业绩延续稳增长，持续增长确定性高

华测检测(300012)
    核心观点
    2026Q3延续稳增长态势。公司2026年前三季度实现营收54.20亿元，同比增长15.27%；归母净利润9.59亿元，同比增长18.04%；扣非后归母净利润9.12亿元，同比增长19.09%。2026年前三季度毛利率/净利率分别为49.35%/17.84%，同比分别-0.48/+0.61个pct。2026Q3单季度实现营收19.90亿元，同比增速14.27%；归母净利润3.95亿元，同比增长14.52%；扣非后归母净利润3.84亿元，同比增长17.44%。2026Q3单季度毛利率/净利率分别为49.31%/20.03%，同比分别-0.93/+0.17个pct。经营向好主要得益于公司主业经营质量稳步提升，部分较快增长细分赛道的前期投资布局业务效益逐步兑现，以及前期实施的战略并购及国际化布局项目逐步贡献业绩。
    公司“123”战略分层推进，保障中长期增长确定性。公司中长期以加强增
    长的确定性为核心，内生为主，并购为辅，持续提升ROE水平，做到“有
    利润的收入，有现金流的利润，有良好投资回报的现金”。以战略1保障成熟传统业务稳健经营，提升经营效率、利润率，确保现金流；战略2加速新能源、半导体、医药、低空经济、可持续发展等快增市场业务突破，积极投入资源布局第二增长曲线，成为增长主力；战略3孵育AI检测、新材料、生物制造等新市场业务，积极探索新领域、新技术、孵化新动能。
    赛道聚焦+外延并购提供长期动能。国际化布局持续推进，坚持战略协同优先，中短期以中小型项目为主，中长期关注大型机构资产剥离和基金退出的机会。海外为并购重点区域，聚焦消费品、食品、海事、技术服务、产品认证、网络安全等方向：消费品板块参考国际头部机构，布局产品生产国实验室，服务出口客户的全球供应链；海事业务搭建全球采样测试网络；认证业务收购具备欧盟资质的机构后，由国内团队承接客户测试需求、海外主体出具认证文件，帮助中国出口企业获得国际认可。投资建议：检测行业是长坡厚雪的优质赛道，公司作为第三方综合检测龙头，25Q2以来保持韧性增长，确定性持续增强，显示了公司优秀的管理能力和经营韧性，预期未来有望延续平稳增长。我们维持公司2026-2028年归母净利润预测为11.96/13.57/15.32亿元，对应PE分别为22.5/19.8/17.5倍。维持“优于大市”评级。
    风险提示：宏观经济下行；公信力受不利事件影响；业务增速不及预期；股东减持风险。

公司3Q业绩高增，出货量保持快速增长，建议“买进”

亿纬锂能(300014)
    结论与建议：
    公司发布 2026 年三季报，实现营收 733.9 亿元， YOY+63.1%，净利润 52.4亿， YOY+86.1%（扣非后净利润 40.95 亿元， YOY+111%），折合 EPS 为 2.46元，符合业绩预告，位于预告中值。
    公司储能和动力电池产品处于快速扩张状态， 在手订单饱满。 公司大圆柱产品切入头部乘用车企，乘用车动力电池市占率有望提升； 储能海外需求即将放 量， 有望 优化 产 品结构 ，盈 利有 望稳 步 增长。 我们 预计 公司2026/2027/2028 年的净利润分别为 72.5/97.9/122.8 亿元， YOY 分别为+75.4%/+35%/+25.4% ， EPS 为 3.34/4.50/5.65 元 。 当 前 股 价 对 应2026/2027/2028 年 P/E 分别为 12.7/9.4/7.5 倍,建议买进。
    三季报公司净利润增 86%，业绩保持高增： 公司发布 2026 年三季报，实现营收 733.9 亿元， YOY+63.1%，净利润 52.4 亿， YOY+86.1%（扣非后净利润 40.95 亿元， YOY+111%），折合 EPS 为 2.46 元，符合业绩预告，位于预告中值。 分季度看，公司 Q3 实现营业收入 277 亿元， YOY+64.6%,实现归母净利润 19.4 亿元， YOY+60.2%（扣非后净利润 16.4 亿元，YOY+110.6%），折合 EPS 为 0.89 元。
    Q3 公司营收保持快速增长，电池出货量估计约 53GWh，同比增 63%，其中动力电池和储能电池出货量分别为 30GWh 和 23GWh，同比分别增 132%和 17%，环比分别增 42%和下降 4.2%。 动力电池出货量大幅增长得益于商用车和乘用车需求放量； 储能出货量低于预期，主要是因为产能不足，随着产能释放出货量有望提升。 Q3 公司毛利率为 14.7%，同比增 1.03个百分点， 环比增 0.15 个百分点，报告期内公司储能电池毛利率修复。费用率方面，公司销售费用率、管理费用率和财务费用率分别同比-0.28pct/-1.02pct/-0.18pct。
    明年公司储能和动力电池出货有望保持高增： 前三季度公司动力和储能电池累计出货量为 134GWh，同比增 61%，其中动力电池出货量为 66GWh，同比增 91.3%； 储能电池出货量为 67.5GWh，同比增 39.5%。 从全年看，预计储能和动力电池累计出货量约 200GWh，同比增超 60%，保持高速增长。
    展望明年，储能电池方面， Q3 公司签订 206GWh 海外储能大单，明年海外需求将放量，出口占比有望提升至约 40%， 整体储能出货量有望同比增长 50%； 动力电池方面，随着宝马新一代电车上市，公司大圆柱动力电池开始放量， 由于宝马订单超预期，目前大圆柱产能处于供不应求的状态； 此外，多家头部乘用车也正在导入大圆柱动力电池。 明年大圆柱新产线投产后，预计动力电池出货量将翻倍增长。 整体看，我们预计公司明年电池出货量增速仍有望超 50%。
    盈 利 预 期 ： 预 计 公 司 2026/2027/2028 年 的 净 利 润 分 别 为72.5/97.9/122.8 亿 元 ， YOY 分 别 为 +75.4%/+35%/+25.4% ， EPS 为3.34/4.50/5.65 元。 当前股价对应 2026/2027/2028 年 P/E 分别为12.7/9.4/7.5 倍,建议买进。

2026年三季报点评：业绩稳健，持续加码产能建设与新兴领域开拓

苏试试验(300416)
    核心观点
    2026年前三季度业绩保持稳健增长。公司2026年前三季度实现营业收入15.99亿元，同比增长4.39%，实现归母净利润1.70亿元，同比增长8.12%，扣非后归母净利润1.64亿元，同比增长9.99%。2026年前三季度毛利率/净利率分别为41.88%/11.40%，同比分别+1.13/-0.22个pct。单季度看，2026Q3实现营收5.20亿元，同比下降3.93%，实现归母净利润0.40亿元，同比增长1.44%，扣非后归母净利润0.38亿元，同比增长6.52%。2026Q3单季度毛利率/净利率分别为41.23%/8.39%，同比分别+2.55pct/+0.23pct。
    经营基本面改善，持续加码对外投资与产能扩张。公司2026年前三季度经营活动产生的现金流量净额为2.01亿元，同比增长68.30%，主要系销售商品、提供劳务收到的现金有所增加，反映出主营业务回款能力增强，业务运营质量提升，前期布局与产能释放获得业绩回报。
    研发费用提升，加强新兴领域开拓。公司2026年前三季度研发费用投入达1.38亿元，同比增长10.60%，持续强化产品升级与新兴领域开拓。公司加快数字化、智能化转型及多物理场耦合测试技术迭代升级，有序推进高端空间环境模拟试验系统等多类型、定制化、高复杂度产品提质优化。航天与电子等新兴领域开拓卓有成效，需求持续释放。环境试验、集成电路验证、EMC测试等核心业务持续深化，新能源汽车、集成电路、航空航天等新兴领域收入受益于产业发展而稳步提升。上海、深圳、苏州三地实验室践行差异化运营，加快新兴领域客户开拓与项目落地。投资建议：公司长期专注于试验设备与服务市场，多领域专业测试与分析能力国内领先，长期受益高端试验设备国产化趋势，实验室网络扩张与高端设备自主研发同步推进，技术壁垒和综合服务能力不断增强，多地布局、精细化管理并健全长效激励机制增强运营能力。考虑到公司试验设备和半导体检测业务增长较慢，我们小幅下调公司2026-28年归母净利润至2.78/3.24/3.85亿元（前值3.02/3.56/4.16亿元），对应PE23/20/17倍，维持“优于大市”评级。
    风险提示：宏观经济波动风险；市场竞争加剧风险；业务增速不及预期。。

营收利润延续较快增速，机器人业务持续突破

雷赛智能(002979)
    事件描述
    公司发布26年三季报业绩，26Q1-Q3公司实现营收19.09亿元，同比+46.77%，其中伺服系统实现营收10.08亿元，同比增长58.64%；归母净利润2.99亿元，同比+86.80%。26Q3公司实现营收6.61亿元，同比+61.70%，其中伺服系统实现营收3.47亿元，同比+66.5%；归母净利润1.06亿元，同比+156.1%，剔除股份支付影响后归母净利润1.23亿元，同比+105.4%。
    事件点评
    营收连续7个季度同比加速增长，经营效益持续向好。26Q1-Q3公司实现营收19.09亿元，同比+46.77%，其中伺服系统实现营收10.08亿元，同比
    58.64%，主要系1）公司重点覆盖封装、测试环节的固晶、划片、键合、分选四大核心设备场景，并向光通讯领域的耦合、AOI等设备延伸，全产品系列（运动控制卡、步进、伺服、PLC、远程IO、视觉一体机等）均已进入半导体前后段设备客户，由单品向“工艺+系统”整体方案拓展；2）公司同期启动渠道变革，经销占比由20%提升至56%，其中经销业务约50%采用准直销模式。这一调整扩大了客户覆盖，支撑公司进入半导体光模块、高端机床等大客户市场。费用率方面，公司26Q1-Q3期间费用率为23.98%，同比-3.29pct，期间费用管控效果显著。盈利能力方面，26Q1-Q3公司毛利率为39.21%，同比+0.13pct；销售净利率为15.77%，同比+3.01pct，主要系公司实施“两提两降”策略，提升高端行业、高端客户、高端爆品与方案，降低管理、沟通、供应链与生产成本所致。
    人形机器人业务积势迸发，开辟第二增长曲线。公司无框力矩电机全年在手订单超过100万台，年度交付预计80-90万台，目前月产能达15万台，并正在扩建自动化产线向年产300万台迈进。关节模组方面，谐波、行星、一体轮三大类订单呈现快速增长，目前在手订单超6万台，交付正在加速放量，公司同步加大产能建设。同时，公司与近三百家国内外机器人企业及模组厂合作，形成三类模式：供应无框电机、空心杯电机、微型驱动器、编码器等核心零部件；为大客户联合开发关节模组和灵巧手；为广泛客户代工组装。公司已进入80%以上人形机器人整机厂供应体系。
    投资建议
    我们预测2026年至2028年，公司分别实现营收27.69/35.72/45.30亿元，同比分别+47.8%/+29.0%/+26.8%；实现归母公司净利润为4.04/5.71/7.46亿元，同比分别+79.4%/+41.2%/+30.7%，EPS分别为1.28/1.81/2.36元，对应公司10月23日收盘价PE分别为42.3/30.0/22.9倍。考虑到公司在国内步进系统领域居龙头地位，控制器业务处于行业前列；同时在“通用自动化+人形机器人”双轮驱动下，成长空间有望进一步打开，首次覆盖，给予“增持-A”评级。
    风险提示
    市场竞争风险：若公司未能持续推进技术升级、持续优化服务体系、及时迭代契合行业发展趋势的新产品，可能在日趋激烈的市场竞争中丢失市场份额、压缩盈利空间，最终对公司的盈利能力稳定性与可持续性构成影响。

3Q市占率稳步提升，净利润大幅增长

申通快递(002468)
    业绩概要：
    公司公告2026年Q1-Q3实现营收489.6亿元，YOY+26.9%；录得归母净利润15.8亿元，YOY+108.5%；扣非归母净利润16.0亿元，YOY+111.1%，公司业绩符合预期。3Q单季度公司实现营业收入164.7亿元，同比增长21.6%；实现归母净利润5.4亿元，同比增长78.7%；实现扣非归母净利润5.6亿元，同比增长74.2%。
    点评：
    Q3业务量增长领先行业，丹鸟幷表拉动综合量价：业务端来看，26Q3公司完成快递业务量76.61亿件，同比增长17.6%，高于行业增速约14.6pcts；市场占有率约15.0%，同比提升约1.9pcts、环比提升约0.5pct。价格端来看，3Q公司单票快递收入2.12元，同比增长约3.5%。公司综合口径实现量价齐升，主要受益于丹鸟物流幷表带来的业务增量及高单价品质快递业务占比提升，同时行业价格竞争趋于理性。
    毛利率改善带动利润增长，费用率整体平稳：26Q3公司毛利率约7.7%，同比提升1.5pcts，与双网协同及运输、分拣效率提升方向一致；期间费用率约3.1%，同比基本持平。归母净利率约3.3%，同比提升1.0pct。若剔除仍在亏损的丹鸟物流，我们认为公司实际盈利能力较去年有明显提升。
    行业量价走势分化，Q4关注旺季价格与真实单票盈利：26Q3圆通、申通、韵达单票收入分别同比-3.7%、+3.5%、+9.7%，件量分别同比+12.4%、+17.6%、-0.1%，公司表现更为出色。展望26Q4，双十一促销有望带动件量增长，而价格端9月三家公司单票收入均环比回升，部分产粮区终端揽收价格也出现修复，我们认为旺季需求叠加行业价格秩序改善，有望进一步支撑公司盈利表现。
    盈利预测及投资建议：预计2026、2027、2028年公司实现分别净利润23.0、27.3、30.6亿元，yoy分别为+68%、+19%、+12%，EPS分别为1.5、1.8、2.0元，当前A股价对应PE分别为9、8、7倍，3Q丹鸟同环比均实现大幅减亏，后续有望贡献利润，维持公司“买进”的投资建议。
    风险提示：价格竞争加剧/终端需求疲软/降本效果不及预期

Q3净利YOY+10%,好于预期，单季开始恢复正增长

鱼跃医疗(002223)
    结论及建议：
    公司业绩：公司2026Q1-Q3实现营收66.1亿元，YOY+1.0%，录得归母净利润11.3亿元，YOY-22.8%，扣非后归母净利润10.4亿元，YOY-11.3%，公司净利端好于预期。其中Q3单季度实现营收20.4亿元，YOY+8.3%，录得归母净利润2.9亿元，YOY+9.6%，扣非后归母净利润2.8亿元，YOY+8.1%，单季净利已开始恢复正增长，好于预期。
    线下业务调整接近尾声，Q3单季业绩已重回增长：公司25Q3-26Q3净利增速分别为-36%、-94%、-31%、-28%、+9.6%，净利端逐季度恢复，幷在26Q3增速实现转正，主要是公司线下业务调整已接近尾声，线上业务则延续高增长趋势，血糖管理和急救业务增长较快。另外公司海外业务持续拓展，外销业务占比稳步提升（26H1海外业务营收同比增36%，营收占比达到18%，同比提升5个百分点）。
    Q3毛利环比回升，费用率下降：公司Q3单季度毛利率为50.0%，同比下降0.3个百分点，但环比已回升0.6个百分点。公司Q3期间费用率为33.9%，同比下降0.8个百分点，销售费用率及管理费用率均有小幅下降。
    全球化、数位化、穿戴化战略有序推进：公司CGM业务已实现翻倍增长，目前主要来源于国内市场，但公司Anytime4、Anytime5系列产品已在年初获得欧盟MDR认证，期待后续销售上量。公司穿戴产品已推出智慧健康戒指R3和智慧血压手表Watch AI，公司后续将构建覆盖不同细分场景及使用者需求的多元化产品体系。
    盈利预计及投资建议：我们预计公司2026-2028分别实现净利润14.1亿元、16.0亿元、18.2亿元，yoy分别-4%、+13%、+14%，折合EPS分别为1.42元、1.61元、1.83元。当前股价对应的PE分别为19倍、17倍、15倍，估值合理，单季业绩也已恢复正增长，我们给与“买进”的投资建议。
    风险提示：新品销售不及预期；外延整合不及预期；原材料价格上涨超预期；

2026年三季报点评：三季度业绩同比增长17%，持续稳健增长

广电计量(002967)
    核心观点
    业绩实现稳健增长，盈利能力提升。公司2026年前三季度实现营业收入27.18亿元，同比增长12.49%；归母净利润2.87亿元，同比增长20.23%；扣非后归母净利润2.60亿元，同比增长19.70%；毛利率与净利率分别为46.22%/10.49%，同比分别+1.16/+0.65个pct。2026Q3单季度营收10.32亿元，同比增加10.06%；归母净利润1.65亿元，同比增长16.84%；扣非归母净利润1.56亿元，同比增长16.50%。Q3单季度毛利率与净利率分别为50.56%/16.26%，同比分别+2.82/+0.75个pct。
    持续推进募投项目开展，强化产学联合。公司“航空装备（含低空）测试平台项目”实施地点在无锡之外新增广州总部作为实施主体，并从对应项目募集资金投资总额中投入1亿元用于广州总部。公司广州总部基地目前已具备扎实产业基础与配套条件支撑，在航空领域重点布局旋翼类机型，旋翼类整机、航电与动力供应链齐备，以整机静力强度、航电、旋翼类动力测试、小型增程发动机为四项主体优势方向，与旋翼类构型的验证重点直接对应，同无锡广电计量在上游基础件与固定翼配套领域的突出优势形成上下游互补。公司与江西科技师范大学、广东技术师范大学等高校达成战略合作，深化"产、检、教"融合模式，联动高校共育产业人才、共破技术难题、共促成果转化。
    海外业务持续扩张，推动产能提升建设。公司正式开始海外战略布局，在越南设立首家全资境外子公司。NG-eCALL及车载通信领域获得TV奥地利的采信实验室授权，检测数据用于海外市场车辆紧急呼叫系统（eCall）证书申请。推动“曼哈格BePure”及博林达标准物质出海，相关产品已成功进入越南、韩国、泰国等多个国家。积极筹建长沙、深圳等新实验室、扩充产能，提高功率半导体、集成电路量产技术服务能力；通过技术改造、人员配备等多项措施提升电磁兼容检测业务产能。投资建议：广电计量作为第三方计量检测龙头，以服务科技创新和新质生产力进行产业布局，在计量校准、可靠性与环境试验及电磁兼容检测等居于领先地位，正积极布局新兴领域，推进低空/航空、AI芯片、卫星互联网等新增长点。公司经营业绩持续高确定性兑现，后续有望持续稳健增长。维持公司2026-2028年归母净利润预测5.00/5.88/6.67亿元，对应PE22/19/16倍，维持“优于大市”评级。
    风险提示：宏观经济下行；公信力受不利事件影响；利润改善不及预期；股东减持风险。

3Q25业绩符合预期

寒武纪(688256)
    结论与建议：
    3Q26公司营收同比翻番，环比增长14%，净利润同比增长1.5倍，环比增加8%，整体符合预期。公司作为国内AI芯片领域的领军厂商之一，凭借其技术优势和产品性能，在国产算力需求全面爆发的背景下，市场份额有望进一步提升。当前股价对应2028年PE为26倍，考虑到国内推理需求高速增长幷超预期，维持“买入”评级。
    3Q26净利润增长148%，幷锁定上游供应：2026年前三季度公司实现营业收入95.3亿元，YOY增长107%；实现净利润37.2亿元，YOY增长132%；扣非后净利润35.2亿元，YOY增长148%，EPS5.91元。其中，第3季度单季公司实现营业收入35.3亿元，YOY增长104%，环比增加13.5%；实现净利润14.0亿元，YOY增长148%，环比增加8.2%；Q3扣非后净利润13.6亿元，同比大增168%，环比增加10.3%，营收、利润均创单季度历史新高。从盈利能力来看，前三季度公司综合毛利率56.5%，较上年同期提升2.2个百分点，净利率39.0%，较上年同期提升12.0个百分点；Q3单季毛利率进一步升至58.7%，净利率39.8%，规模效应持续显现。截至9月末，公司存货116.7亿元，较上年末增136%，预付款项30.4亿元，较上年末增长311%，二者合计147亿元，较上年末净增近2倍。反应公司在加大对于上游产品供应的锁定，幷为后续业绩持续快速增长奠定坚实基础。
    股权激励计划3年收入不低于1000亿：公司拟向945名激励对象授予合计500万股（占总股本0.80%），其中首次授予400万股，预留100万股。行权条件为未来3年营收累计不低于1000亿元，对应2026-2028年分别为135亿元、270亿元和595亿元，我们认为此次股权激励行权难度相对较低，但有利于激励员工和维持研发团队的稳定，整体影响中性。
    盈利预测：综合判断，预计2026-2028年公司实现净利润56亿元、125亿元和226亿元，同比分别增长172%、124%和81%，EPS分别为8.91元、19.91元和35.97元。目前股价对应2026-2028年PE为105倍、47倍和26倍，维持“买入”评级。
    风险提示：下游需求不急预期，客户流失。

点评报告：三季度营收增速放缓，利好催化下景气有望改善

岭南控股(000524)
    报告关键要素:
    10月24日，公司发布2026年三季报。2026年前三季度，公司实现营业收入35.93亿元（YoY+5.25%），实现归母净利润7487.08万元（YoY+14.20%），实现扣非归母净利润6260.33万元（YoY+3.67%）。Q3单季，公司实现营业收入13.57亿元（YoY+2.47%），实现归母净利润1844.45万元（YoY+15.04%），实现扣非归母净利润1324.48万元（YoY+5.92%）。
    投资要点:
    营收增速放缓，利润增长稳健。Q3单季，公司实现营业收入13.57亿元，同比增速回落至+2.47%（Q2为+4.28%），暑期营收增速有所放缓。利润端，前三季度归母净利润同比增长14.20%，Q3单季同比增长15.04%，保持稳健增长。前三季度非经常性损益净额约1226.75万元，主要来自非流动性资产处置损益1181.99万元及政府补助351.89万元，剔除后前三季度扣非归母净利润同比增长3.67%，Q3单季扣非归母净利润同比增长5.92%，主业盈利小幅稳健提升。
    费用端整体平稳，管理费用率改善对冲销售费用率抬升。前三季度公司综合毛利率17.80%(YoY+0.11pct)、净利率2.24%(YoY+0.18pct)。费用端看，前三季度销售费用率7.16%（YoY+0.20pct）、管理费用率7.11%（YoY-0.41pct）、财务费用率0.07%（YoY+0.19pct），由去年同期的净收益转为净费用，主因利息收入减少及岭南酒店合作经营酒店项目租赁利息费用增加；Q3单季销售费用率6.94%（YoY+0.32pct）、管理费用率7.02%（YoY-0.23pct）、财务费用率0.06%（同比基本持平）。费用结构整体平稳，管理费用率改善对冲销售费用率抬升。
    国庆假期与广交会窗口下，酒店住宿与商旅出行有望保持韧性。展望四季度，公司经营迎来多个催化节点。国庆假期期间，公司全业态销售实现同比双位数增长，其中商旅出行板块出境游销售额同比增长超两成，入境游市场延续修复，假期接待入境游客数量同比增长约51%；酒店住宿、餐饮、目的地运营等板块保持正增长。10月中旬第140届广交会开幕后，公司旗下广州花园酒店、中国大酒店、东方宾馆等城央酒店一期预订率超95%，广之旅同步承接境外采购商团组的入境接待，酒店住宿与商旅出行板块有望受益于会展客流旺季。整体来看，四季度受益于国庆假期、广交会及后续重大展会节点，公司文旅主业景气度有望环比改善。
    盈利预测与投资建议：公司以“旅行社+酒店”双轮驱动，依托广之旅深耕出境游与银发客群，产品体系精准匹配市场需求；酒店管理轻资产输出模式持续扩张，都市酒店资产注入预期。文旅产业链覆盖“吃、住、行、游、购、娱”全要素，协同效应显著，广州市内免税店开业进一步延伸消费场景。由于公司并购广电城服的交易尚需履行多项决策及审批程序，存在被暂停、中止或取消及不被批准的风险，且标的资产的预估值及交易价格尚未确定，我们暂不调整公司盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润为0.86/1.09/1.26亿元，对应EPS为0.13/0.16/0.19元/股，10月23日股价对应PE为67/53/46倍，维持公司“增持”评级。
    风险因素：交易审批与落地风险，业务整合风险，自然灾害和安全事故风险，宏观经济增长不及预期风险。

北交所信息更新：泰国工厂通过国际知名连锁超市验厂，2026Q1-Q3营收同比+21%

盖世食品(920826)
    2026Q1-Q3，公司实现归母净利润2796.71万元，同比下滑21.76%
    公司发布2026年三季度报告，2026Q1-Q3，公司营收5.44亿元，同比增长21.08%；归母净利润2796.71万元，同比下滑21.76%；扣非归母净利润2576.03万元，同比下滑21.66%；2026Q1-Q3毛利率为15.38%，2025Q1-Q3毛利率水平为18.36%。考虑到海外市场竞争加剧、原材料成本上涨等对毛利率的影响，我们下调2026-2028年盈利预测，预计归母净利润分别为0.51/0.58/0.71（原0.54/0.63/0.75）亿元，EPS为0.36/0.41/0.51元/股，对应当前股价PE为22.2/19.4/15.7倍，看好公司江苏工厂、泰国工厂产能释放与肉类扩品潜力，维持“增持”评级。
    泰国工厂顺利通过国际知名连锁超市验厂，美国、泰国客户有序开发中2026年，公司依托既有渠道与品牌优势丰富产品品类，加大市场推广、拓宽销售渠道并开发新客户，推动鱼子业务增长，2026H1公司鱼子产品收入同比+119.13%。截至2026年9月30日，公司为保障鱼子原料稳定供应提前锁定货大原料采购力度，预付款项源，2514.03万元，相对2025年12月31日增长38.44%。2026H1海珍味类产品收入同比+34.17%，前期市场布局、供应链及品质管控优势逐步释放，通过深化头部餐饮合作、产品创新升级，成为公司新收入增长点。2026Q1-Q3，公司销售费用1780.31万元，同比+15.87%。公司推动销售团队前置市场一线，深化布局C端，加大品牌建设与市场推广投入；上海品鉴中心投入运营，提升综合竞争力与客户服务质量。此外，2026年，公司泰国工厂顺利通过国际知名连锁超市验厂，美国客户及泰国本地客户有序开发。
    大连盖世工厂改造，江苏盖世二期持续投入中
    2026年，公司大连盖世增加工厂改造投入，江苏盖世二期项目也有所投入，建成后助力公司优化产能布局，于长三角打造高标准生产基地，构建多点联动、区域互补的全国化布局，贴近江浙沪核心客户，缩减物流成本，提升订单响应与交付效率；同时扩充现有水产品细分品类并新增肉类产品品类，补齐品类空白，满足客户一站式采购需求，提升市场占有率及客户粘性。
    风险提示：主要客户产品替代风险、原材料价格波动风险、外汇汇率波动风险。

Q3旺季业绩同比回升，持续高分红回馈股东

兰生股份(600826)
    公司发布26年三季报。26Q3公司实现营收6.37亿元，同比+35.14%，归母净利润1.40亿元，同比+12.97%；扣非归母净利润0.87亿元，同比+55.59%。Q3旺季公司业绩同比回升，聚焦会展生态和体育赛事业务，锚定高景气度赛道，维持高分红比率回馈股东，维持增持评级。
    支撑评级的要点
    Q3进入会展旺季，营收利润端双双回升。26Q1-3公司实现营收11.73亿元，同比+14.49%；归母净利润1.58亿元，同比-12.94%；扣非归母净利润1.15亿元，同比-2.30%。其中26Q3公司实现营收6.37亿元，同比+35.14%，归母净利润1.40亿元，同比+12.97%；扣非归母净利润0.87亿元，同比+55.59%。Q3进入会展旺季，公司的会展组织及会展服务业务的营收和毛利同比均增加，带动业绩提升。
    会展赛事业务有序推进，核心IP规模再创新高。前三季度公司举办了多场大型会议活动，其中，主、承办19场展会，总规模超98.5万平方米；举办8场赛事活动，总参与人数超3.8万人；公司运营的上海世博展览馆共举办57场展会、活动，总租馆面积超581万平方米。其中，暑期举办的世界人工智能大会展览面积突破10万平方米，展品总数4486项，展商数量与展览面积均较去年增长超1/3，吸引线下参观人次超40万。截至7月20日，现场发布212项采购需求，预计达成意向采购金额约203.6亿元，同比增长25%。上马将于12月赛期进行第二阶段大满贯赛事评估，若评估达标，27年赛事将升级为大满贯，有望带动赞助收入提升。
    分红率处于高位，持续回馈股东。26年中期公司向全体股东以每10股派发现金红利0.2元（含税），合计派发现金红利1448万元（含税），分红占半年度归母净利润的83.36%，分红率持续维持在高位。
    估值
    公司聚焦会展生态和体育赛事业务，锚定高景气度赛道，存量业务有望稳健增长，并通过内生培育和外延收购持续贡献业绩增量。我们预计公司26-28年的EPS分别为0.47/0.52/0.56元，对应P/E分别为17.4/16.0/14.6倍，维持增持评级。
    评级面临的主要风险
    宏观经济下行、外延扩张不及预期、金融资产公允价值变动风险。

北交所信息更新：子公司盈利水平提升，橡胶新材料项目建设持续推进，2026Q3归母净利润同比+104.22%

华密新材(920247)
    2026Q1-3营业收入同比增长15.73%；归母净利润同比增长47.36%
    2026Q1-3，公司实现营业收入3.60亿元，同比增长15.73%；归母净利润3681.79万元，同比增长47.36%。其中，2026Q3实现营业收入1.24亿元，同比增长14.61%；归母净利润1,678.00万元，同比大幅增长104.22%。我们维持2026-2028年盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为0.49/0.54/0.67亿元，EPS分别为0.26/0.29/0.36元/股，当前股价对应2026-2028年PE分别为59.1/53.3/42.9倍，我们看好公司未来橡胶新材料产能的投放及高端产品放量后带来的业绩增长，维持“增持”评级。
    减值转回+子公司盈利增长增厚利润，净利率同比提升2.39个百分点2026Q1-3，公司毛利率为29.16%，同比下降1.07个百分点；净利率为10.56%，同比提升2.39个百分点。利润增长一方面受益于公司收回土地保证金、转回前期计提的坏账准备，带动公司信用减值损失变动-261.18%。另一方面，控股子公
    司河北蓝盛净利润增加，进一步增厚公司利润。河北蓝盛聚焦高温硅橡胶业务，产品定位高端材料，公司预计其2026年盈利水平有所提升，后续有望逐步增长。
    经营现金流同比由负转正，橡胶新材料项目建设持续推进
    2026Q1-3，公司经营活动现金流量净额达6,809.58万元，同比由负转正，主要受益于2026Q1-3销售商品收到的现金同比增加以及收回前期支付的土地保证金2,000万元。根据公司公告，特种工程塑料项目已达到预定可使用状态，处于小批量生产阶段；特种橡塑产业技术研究院（扩建）项目的中试熟化基地及专家公寓已投入使用，研发大楼正在装修中；特种橡胶新材料项目基建与设备安装同步推进。截至2026年9月30日，公司在建工程余额较2025年末增长109.94%，主要系橡胶新材料项目工程投入增加及采购设备到货所致，项目建设持续推进。
    风险提示：项目建设不及预期、原材料价格大幅波动、市场竞争加剧风险。

三季度归母净利润增长38%，AI麦可现金收入增长超30%

焦点科技(002315)
    核心观点
    三季度整体业绩增长较好。公司2026年三季度实现营收5.45亿元，同比增长11.74%，取得归母净利润1.68亿元，同比增长37.86%，扣非归母净利润1.61亿元，同比增长36.18%。公司整体三季度业绩增长较好，受益于收入稳健增长及费用投放优化。此外，去年三季度利润受股权激励费用3000余万等因素而基数亦相对较低。不过，剔除该因素影响后，公司利润仍实现同比较好增长。
    具体业务层面，截至9月底，公司旗下中国制造网的平台收费会员数为31289位，同比增长7%。购买AI麦可的在约会员数15718位，AI麦可前三季度产生现金收入7284.94万元，同比增长33.34%。
    毛利率稳步提升，现金流状况良好。公司三季度毛利率79.77%，同比1.25pct，受益于付费投放的成本优化。销售费用率31.18%，同比-3.96pct，管理费用率8.92%，同比-0.23pct，研发费用率8.36%，同比-1.3pct，整体费用率优化。现金流方面，公司前三季度实现经营性现金流净额5.16亿元，同比增长23.58%，现金流状况良好。
    风险提示：付费会员数量增长不及预期；AI发展不及预期；贸易环境恶化。
    投资建议： 公司中国制造网主业保持持续的稳健增长， 凭借品牌优势、 完善的服务能力及 AI 工具生态闭环， 在中国企业出海趋势中有望继续承接增长红利。 AI 业务现金收入保持良好增长， 增值服务配套进一步完善继续提升单个会员的贡献值。 考虑后续仍有股权支付费用相关影响， 我们略下调公司2026-2028 年 归 母 净 利 润 至 5.41/6.55/7.74 亿 元 （ 前 值 分 别 位5.64/6.75/7.92 亿元） ， 对应 PE 分别为 20.1/16.6/14.1 倍， 维持“优于大市” 评级。

第三季度收入增长18%，毛精纺纱与羊绒纱线业务量价齐升

新澳股份(603889)
    核心观点
    前三季度收入增长20%，归母净利润增长25%。2026年前三季度公司收入同比+19.7%至46.63亿元，归母净利润同比+24.7%至4.71亿元，扣非归母净利润同比+23.4%至4.58亿元。毛利率20.4%，同比+0.2个百分点；销售费用率1.7%，同比-0.2个百分点；管理费用率2.6%，同比-0.5个百分点；研发费用率2.1%，同比-0.1个百分点；财务费用率1.1%，同比+0.8个百分点，主因汇兑损失增加；毛利率小幅提升叠加管销费用率下降，归母净利率同比+0.4个百分点至10.1%；期末存货29.70亿元，同比增长44%，主因羊毛价格上涨及提前备货。经营活动现金流量净额-0.43亿元（去年同期+2.44亿元），主因毛条价格上涨、采购单价上升，叠加子公司宁夏新澳羊绒有限公司销售规模同比扩大带动采购额增加，导致购买商品、接受劳务支付的现金增加所致。
    第三季度收入增长18%，顺价顺利带动毛利率提升。第三季度公司收入同比
    17.6%至15.76亿元，归母净利润同比+36.0%至1.45亿元，扣非归母净利润同比+36.9%至1.42亿元。三季度毛利率18.9%，同比+1.2个百分点，主因羊毛价格上涨、前期相对低位的库存结转，叠加顺价逐步到位所致；销售费用率1.6%，同比-0.3个百分点，管理费用率2.6%，同比-0.6个百分点，研发费用率2.2%，同比+0.1个百分点，财务费用率0.9%，同比+0.2个百分点；但因其他收益、投资、处置及减值占营业收入的比重下降0.5个百分点，归母净利率同比+1.2个百分点至9.2%。
    第三季度毛精纺纱、羊绒纱线业务量价齐升，毛条均价上涨48%。1）毛精纺纱：营收7亿元，同比+26%；销量约3680吨，同比+7.4%；均价约19万元/吨，同比+17.3%；毛利率29.1%，同比+1.8个百分点。2）羊绒纱线：营收6.6亿元，同比+11%；销量约1015吨，同比+5.2%；均价64.7万元/吨，同比增加5.6%；毛利率10.4%。3）毛条：营收2亿元，同比+22.8%；对外销量约1500吨，均价13.4万元/吨，同比+48%；毛利率10.5%，同比+4个百分点。4）改性处理、染整及羊绒加工业务：营收约1035万元，销量约860吨，毛利率34.2%。
    越南一期满产，定增在审，产能扩张积极。10月14日公司公告定增审报告，因越南一期纺纱产能已全部建成投产，2026年7-8月产能利用率102.3%；桐乡基地长期满负荷，当前新接订单交付周期约2个月，公司拟募资不超10.2亿元，投向越南二期（新增毛精纺纱3,900吨）、年产2,000吨花式纱线、研发中心及补充流动资金。此外因宁夏羊绒产能满负荷运作，公司规划2027年底左右新增精纺及粗纺产能。
    风险提示：海外需求疲软、新客户开拓不及预期、系统性风险。
    投资建议： 看好公司收入稳健增长、 盈利持续改善。 2026 年第三季度公司收入和净利润实现较快增长， 毛精纺纱、 羊绒纱线量价齐升， 产能利用率维持高位、 规模效应开始显现， 毛条业务价格上行毛利率提升明显； 我们预计公司接单稳健， 产能扩张可期， 伴随羊绒业务产能利润率提升、 汇率负面影响收窄， 未来各项业务利润率有望进一步改善。 我们维持盈利预测， 预计2026-2028 年净利润分别为 5.8/6.6/7.2 亿元， 同比增长 21.6%/12.3%/10.1%； 维持“优于大市” 评级。