详解沪农商行2023年报&2024一季报：利润增速波动；负债成本改善；分红维持30%+

沪农商行(601825)
    财报综述：1、沪农商行1Q24营收同比+3.9%（vs2023全年同比+3.0%），1Q24净利润同比+1.49%（vs2023全年同比+10.64%）。2023年全年业绩稳健，1Q24利润增速下滑主要是由于信用减值损失同比+72.2%，预计主要是表外信贷承诺计提增多扰动，预计2Q24由于2Q23高基数（2023年Q2确认参股杭州联合银行而增加营业外收入4.69亿），业绩或略有承压，后续下半年业绩或有望回暖。2、单季净利息收入环比+1.4%，净息差环比-3bp；零售带动负债成本改善。Q1净息差环比下降3bp至1.52%，单季年化资产收益率环比下降10bp至3.42%；计息负债付息率环比下降7bp至1.99%，预计存款端成本压降释放成效，特别是零售存款付息率持续压降，较上年末下降15bp。3、资产负债：对公支撑投放，地产占比压降；2023年下半年定期化趋势放缓。（1）资产：对公主要拉动，地产占比稳步压降；零售投放偏弱。1季度生息资产同比增9.3%；总贷款同比增6.1%。1Q24单季新增贷款119亿，同比多增10亿。1季度新增对公、零售和票据分别为65亿、-57亿和110亿。对公（含票据）为主要拉动，零售规模缩小。截至2023年末，对公房地产贷款占比较1H23下降0.3个点至14.7%，地产贷款占比稳步压降。（2）负债：存贷增速匹配；2023年下半年定期化趋势放缓。1Q24计息负债同比增9.7%；总存款同比增6.2%。1Q24单季新增存款49亿、较去年同期少增137亿。2023年全年对公活期小幅正增，全行活期占比较1H23小幅下降0.2个点至33.3%，存款定期化趋势放缓。4、净非息收入：保险降费拖累Q1手续费，其他非息同比+69%。1Q24净非息收入增速回升、同比+22%（vs2023同比17%）。（1）手续费：2023手续费同比+5.2%（vs3Q23同比+14.6%），1Q24手续费同比-23.8%，主要是由于代销保险费率下降导致相关收入减少。（2）其他非息：净其他非息收入2023同比+26.4%（vs3Q23同比+20.4%）；1Q24同比高增69%，主要是投资收益和房屋征收一次性收入带动。5、不良率维持在1%以内，逾期率下降，安全边际仍较高；对公不良率持续优化。（1）不良：1Q24不良率环比上升2bp至0.99%，整体较为稳定。关注类贷款占比环比上升4bp至1.27%。（2）具体业务不良方面，截至2023年末，对公不良率环比下降3bp至1.1%，维持下降趋势，其中地产不良率环比上升40bp至2.18%，但仍处于行业较低水平。零售不良率环比提升18bp至1.12%。（3）逾期率：2023逾期率较1H23下降11bp至1.25%。（4）拨备：拨备覆盖率环比下降23.14个点至381.84%，主要有加大核销力度影响，安全边际仍较高；拨贷比3.79%，环比下降15bp。6、分红维持30%+，核心一级资本充足率进一步提升。7、科创：2023年科创贷款同比增29.9%，1Q24较23年末继续增11.2%，维持较高增速。
    投资建议：公司2024E、2025E、2026EPB0.60X/0.56X/0.52；PE5.68X/5.43X/5.21X。沪农商行扎根上海，辐射长三角，经营区位优质；资本充足、资产质量稳健、高分红有望持续，近年来科创金融逐步发力、零售转型初现成效、经营牌照有望逐步落地。短期业绩压力不影响其长期稳健特征，维持“增持”评级。
    根据已出财报，我们调整盈利预测，预计2024-2025归母净利润为127亿元、133亿元（前值为131亿元、139亿元）。
    关于沪农商行的业务特色与核心竞争力，详见我们之前深度报告《深度推荐｜沪农商行:稳字当头，增量确定；业务和业绩持续性强》。
    风险提示：经济下滑超预期、公司经营不及预期。

业绩符合预期，接续集采中标未来盈利可期

甘李药业(603087)
    投资要点
    事件：公司发布]2023年报&2024年一季报，2023年实现收入26.1亿元（+52.3%），归母净利润为3.4亿元（+177.4%），扣非归母净利润3亿元（+162.8%）。2024Q1公司实现收入5.6亿元（+0.4%），归母净利润9600万元（+95%），扣非归母净利润1717万元（-42.9%）
    2023年业绩符合预期。分季度来看，Q1/Q2/Q3/Q4分别实现收入5.6/6.7/6.8/7亿元，同比-19.1%/+363.9%/+68.1%/+47.8%，各个季度收入呈环比逐季上升，符合此前预期，预计四季度医疗机构为完成集采目标加大采购，收入端环比提升。公司全年毛利率73.3%，同比-3pp，毛利率略有下降，预计主要系收入结构变动。公司甘精胰岛素中标价较高，2023年非甘精产品收入占比提升。费用端，全年研发费用/销售费用/管理费用分别为5/9.5/2.2亿元，对应收入占比分别为19.2%/36.3%/8.3%，分别同比-13.6pp/-23.3pp/-6.1pp。随着集采后收入持续快速增长，公司费用率大幅回落。综合以上因素，公司全年归母净利率为13%，同比+38.7pp。单四季度公司利润率12.6%，环比下降9.1pp，预计主要系产品结构变化、股权激励费用摊销等因素影响。
    集采节奏影响，2024年一季度收入短期波动。2024年一季度收入增速放缓，主要系接续集采执行前，渠道发货节奏短期波动。费用方面，一季度销售费用、管理费用与去年同期大体持平。Q1研发费用1.3亿元（+23%），公司GZR18、GZR4等产品处于二期临床研究中，相关支出有所增加。单季度扣非净利润下降，主要系费用支出增加影响。归母净利润同比快速增长，主要系公司持有的证券投资公允价值变动收益8550万元（+383%）。
    胰岛素接续集采拟中选结果2024年4月发布，公司中标价有所上升。24Q1收入端环比下降20%，预计系集采周期切换下的医疗机构采购节奏影响。全国胰岛素接续集采已于4月确定中选价格，公司六款产品均获中标，按照集采报量计算加权平均涨价幅度约在20%-30%。预计新集采价格有望于24年6月以后陆续执行，随着接续集采签约工作的逐步推进，公司产品销量有望逐季度恢复。
    盈利预测与投资建议。预计2024-2026年EPS分别为1.22元、2.04元、2.38元，我们看好公司胰岛素国内集采后放量+出海欧美的增长潜力，维持“持有”评级。
    风险提示：产品价格下降风险、在研管线进展或不及市场预期、市场竞争风险。

公司年报点评首次覆盖：23年鸿蒙收入占比超10%，前瞻布局低空经济

九联科技(688609)
    投资要点：
    事件：九联科技发布2023年年报及2024年一季报：23年公司实现营收21.71亿元（同比-9.65%），归母净利润-1.99亿元（22年为6040万元），扣非归母净利润-1.93亿元（22年为6135万元），毛利率为11.58%（同比-8.99pct）；24Q1公司实现营收6.62亿元（同比+22.51%），归母净利润452万元（同比-48.34%，环比大幅扭亏），扣非归母净利润260万元（同比-71.03%），毛利率为14.99%（同比-3.14pct，环比+7.72pct），经营性净现金流8005万（23Q1为-4935万，同比大幅改善）。
    23年通信模块、运营服务增长迅速，鸿蒙相关收入占比超10%。分业务来看：智能终端业务实现营收16.40亿元（同比-22.36%），毛利率为13.87%（同比-7.32pct），主要系运营商招投标周期及供货周期拉长，且基于智能终端产品主要原材料价格下降下调招投标限价，销售价格下降所致；通信模块及行业应用解决方案实现营收3.80亿元（同比+88.7%），其中公司鸿蒙生态相关收入占公司总营收比重已超过10%，业务涵盖智能表计、智能家居、智慧能源、智慧城市、智能医疗及车联网等应用领域，相关产品已初具市场规模；运营服务实现营收8831万元（同比+129.79%），
    参股泰一科技，前瞻布局低空经济。根据惠州日报，泰一科技专注于无人机技术在智慧城市领域中的应用及拓展，始终致力于无人机系统结合遥感技术、人工智能、机器视觉、全自动驾驶系统研发、低空感知数据生产及运营服务的探索；已自主投资建成了目前全国最大的无人机感知网络，覆盖18万平方公里；先后参与制定无人机领域国际标准3套、无人机领域国家标准9套，获得专利180余项，迅速成长为中国低空数字经济的头部企业之一。根据Wind，九联科技于2022年8月18日通过全资子公司珠海九联万融投资有限公司持有泰一科技10%股权；根据九联23年年报，其持有泰一科技10%股权，对泰一科技的表决权亦为10%，但在泰一科技董事会中派有代表并参与对泰一科技财务和经营政策的决策，所以其能够对泰一科技施加重大影响。
    盈利预测：我们预计公司2024-2026年收入分别为34.20亿元、45.35亿元、58.71亿元，归母净利润分别为1.45亿元、2.67亿元、4.26亿元，EPS为0.29元、0.53元、0.85元。参考公司历史估值及可比公司平均估值水平，给予公司2024年PE55X，对应目标价15.99元，首次覆盖给予“优于大市”评级。
    风险提示：运营商资本开支不及预期；鸿蒙、信创、算力、低空等新业务市场拓展不及预期；市场竞争加剧。

转型期业绩有所承压，聚焦关注战略转型布局

东峰集团(601515)
    事件：东峰集团发布2023年年报及2024年一季报。2023年公司实现营收26.31亿元，同比下降29.72%；归母净利润1.51亿元，同比下降47.96%；扣非后归母净利润1.64亿元，同比下降43.01%。其中，2023Q4单季度公司实现营收5.12亿元，同比下降44.20%;归母净利润-0.87亿元，同比由盈转亏；扣非后归母净利润0.51亿元，同比增长4070.89%。
    此外，2024Q1公司实现营收3.55亿元，同比下降61.25%;归母净利润0.12亿元，同比下降94.57%；扣非后归母净利润0.02亿元，同比下降98.58%。
    5月9日，根据同花顺，公司回复投资者问答，拟通过后续对菲奥新材的投资，深化在锂电负极集流体领域的产业布局。
    优化业务结构，战略调整转型，聚焦新能源新型材料业务
    面对行业内部竞争加剧、大宗化工等原辅材料价格上涨等多重超预期冲击，公司2023年战略调整转型，业务收入结构发生较大变化，分产品看，23年公司烟标/医药包装/膜类新材料/纸品分别实现收入10.83/7.12/5.05/1.62亿元，同比分别增长-55.81%/22.39%/71.58%/30.55%。1）烟标印刷产品方面，由于公司战略调整转型，对外转让出售了湖南福瑞印刷有限公司、延边长白山印务有限公司等多家烟标业务子公司，23年销量161.67万箱，同比下降51.95%，平均销售价格为2.68元/套，同比下降8.03%；2）医药包装方面，业务稳步增长，市场份额进一步扩大，公司正在进行扩充实施现有产能及技改项目投入，为后续持续加速发展增加动能；3）膜类新材料方面，新能源材料隔膜业务，产能规模还在建设、成长和爬坡过程中，后续将逐步释放；4）纸品方面，公司积极拓展纸品业务，生产量及销售量实现了同比双增长。
    新能源新型材料业务作为公司的核心业务板块,23年公司进一步加大对板块内子公司及重点项目的投资，优化在新能源动力电池及储能电池等领域的产业布局，加速公司向高景气赛道转型。同时，公司积极打通产业及供应链上下游，进一步整合资源向新能源综合材料领域转型，全面进入新能源供应链体系。此外，根据同花顺，公司回复投资者问答，公司拟通过后续对菲奥新材的投资，将达成在泡沫铜等新型复合集流体等锂电材料领域的深度合作，建立长期合作的机制，共同开拓新能源下游客户。
    新业务毛利率短期影响盈利能力，战略调整影响期间费用
    盈利能力方面，2023年公司毛利率为23.05%，同比下降6.53pct，其中，23Q4毛利率为19.51%，同比下降6.87pct。24Q1公司毛利率为26.71%，同比下降1.13pct。我们分析23年毛利率下降主要系1）烟标平均销售价格下以及由于产销量规模下降导致单位固定成本相对上升；2）毛利率较低的膜类新材料占比提升。
    期间费用方面，2023年公司期间费用率为18.41%，同比增长2.43pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为2.33%/11.53%/5.04%/-0.49%，同比分别增长-1.64/3.42/0.60/0.05pct。销售费用同比下降主要系公司战略调整转型，对外转让出售子公司，该原纳入合并范围内子公司因合并期月度可比影响形成销售费用同比大幅下降，以及公司降本增效，压缩销售费用支出。24Q1公司期间费用率同比增长6.64pct至20.80%。综合影响下，2023年公司净利率为3.13%，同比下降0.15pct；其中，23Q4净利率为5.66%，同比下降2.47pct。24Q1公司净利率为3.78%，同比下降21.32pct。
    投资建议：东峰集团是国内综合实力领先的包装印刷服务供应商，目前已建立起覆盖基膜、油墨、涂料生产、电化铝生产、镭射膜生产、镭射转移纸生产、包装印刷生产的全链条，多元业务拓展，期待未来恢复增长。我们预计公司2024-2026年的营业收入为20.63、24.91、30.19亿元，同比增长-21.59%、20.76%、21.18%，归母净利润为2.63、3.29、4.08亿元，同比增长74.92%、25.11%、23.73%，对应PE为26.7x、21.4x、17.3x，给予24年29.1xPE，目标价4.15元，维持增持-A的投资评级。
    风险提示：原材料价格大幅波动风险；新业务增长不及预期风险；HNB政策监管超预期严格风险；疫情反复风险；产能建设不及预期风险等。
   

毛利率保持稳定，跟踪支架取得突破

清源股份(603628)
    事件：公司发布2023年年报及2024年一季报，2023年实现收入19.36亿元，同比+34.30%；归母净利润1.69亿元，同比+54.56%；扣非净利润1.65亿元，同比+44.46%。2024年Q1实现收入3.48亿元，同比-3.97%；归母净利润0.11亿元，同比-78.33%；扣非净利润0.09亿元，同比-80.15%。
    2023年公司固定支架实现高增长，跟踪支架取得突破。公司2023光伏支架业务收入16.74亿元，同比+35.64%；支架出货量6.87GW，同比+49.86%；毛利率19.33%，同比+1.41pct。分区域看，支架业务国内市场收入6.95亿元，同比+115.28%，系国内地面电站装机量高增；欧洲市场收入2.87亿元，同比+3.28%，系2023年三季度以来欧洲需求有所下降；新兴市场方面，公司在菲律宾、马来西亚、非洲、沙特等区域保持较高增速，在加拿大市场实现300万元的销售收入突破。分产品看，2023年公司分布式支架实现收入8.81亿元，同比+4.79%；地面支架实现收入6.34亿元，同比+75.56%；支架智能跟踪器实现收入1.59亿元，同比+395.49%，公司跟踪支架业务取得突破。
    2024年Q1支架业务毛利率维持稳定，利润波动主要系费用端扰动。我们预计公司2024年一季度支架业务收入约3亿元，对应支架出货量1GW+，毛利率维持稳定。一季度利润有所下滑主要系费用端扰动，汇兑损失造成财务费用明显上升，此外销售费用率亦小幅增加。
    投资建议：我们预计2024-2026年公司归母净利润为1.72/2.02/2.40亿元，对应EPS为0.63/0.74/0.88。公司澳洲、欧洲市场基本盘稳固，新兴市场有望稳步成长，首次覆盖，给予“增持”评级。
    风险提示：海外需求波动风险，原材料价格波动风险，市场竞争加剧风险。

金属价格上涨将增厚矿山版块利润

中金岭南(000060)
    核心观点
    2023年公司归母净利润同比下降43%。2023年公司实现营收656亿元（+18.5%），归母净利润6.9亿元（-43.3%），扣非归母净利润6.43亿元（-45%），经营性净现金流15.7亿元（+45.3%）。2023年公司盈利下降主因铅锌价格下跌及铅锌精矿产量下降，2023年国内锌现货年均价21635元/吨，同比降幅达14.2%；2023年公司境内铅锌精矿产量17.04万吨，同比下降6.2%。
    从子公司来看，增利主要来自收购的铜冶炼厂-山东中金铜业，2023年中金铜业阴极铜产量40.3万吨，净利润达5.5亿元，上市公司持股比例39.26%；减利主要来自子公司佩利雅，2023年佩利雅净利润亏损3.01亿元，去年盈利5400万元。
    国外铜矿项目将成为重要的盈利增长点。展望2024年，多年罕见的铜精矿低加工费、锌精矿低加工费将给冶炼业务带来一定压力，但是受益于铜、锌、铅价格上涨，公司精矿产品盈利增加。更远期看，迈蒙矿投产后年产铜3万吨、锌3万吨，将成为公司重要盈利增长点。
    风险提示：铜、锌价格或铜精矿加工费下跌风险，矿山投产进度不及预期风险。
    投资建议：维持“增持”评级。
    假设 2024-2026 年锌价均为 23000 元/吨（前值 22000 元/吨）， 铅价 17000元/吨（前值 15500 元/吨） ， 锌精矿加工费 4000 元/吨（前值 5000 元/吨） ， 铅精矿加工费 900 元/吨。 铜价均为 75000 元/吨（前值 68000 元/吨） ， 铜精矿加工费 60/70/70 美元/吨（前值均为 88 美元/吨） ， 得到 公 司 归 母 净 利 润 分 别 为 7.83/8.65/12.23 亿 元 ， 同 比 增 速13.8/10.5/41.4%， 摊薄 EPS 分别为 0.21/0.23/0.33 元。 当前股价对应PE 分别为 23.5/21.2/15.0x。 公司是国内铅锌采选冶头部生产企业， 拥有凡口铅锌矿等优质铅锌矿山， 已探明的铜锌铅等有色金属资源总量近千万吨， 充分受益于铜铅锌价格上涨趋势， 公司通过并购东营方圆铜冶炼厂， 正式进军铜产业链， 进一步打开成长空间， 维持“增持” 评级。

龙头担当，行稳致远

中国电影(600977)
    中国电影：全产业链布局，龙头地位牢不可破。中国电影成立于2010年，中影集团为股改上市将历史积淀的制作、发行、放映、服务等各板块的优质资源以股权转让形式让渡至中国电影旗下，由此中国电影形成涵盖影视制片制作、电影发行营销、电影放映及影视服务等业务板块的全产业链业务布局。2021年公司对业务体系重新布局，正式形成创作、发行、放映、科技、服务、创新六大板块业务架构，全面打造面向未来的核心竞争力。
    创作、发行、放映三大板块为核心优势板块，市占率维持高位。创作板块：拥有丰富的内容投制经验，2023年公司主导或参与出品的影片票房占比国产电影票房的58.45%。发行板块：进口片&国产片参与度双高，2023年公司主导或参与发行的影片票房占比同期票房总额的82.93%（其中国产片市占率85.54%进口片市占率68.90%）。放映板块：2023年控参股影院实现票房占比同期票房总额的25.20%，合计覆盖全国21,577块银幕、银幕数市占率为27.91%。
    科技+服务+创新三大板块紧密衔接优势板块，规模效应带动下快速成长。科技板块：力推CINITY国产高格式电影系统，技术已获得国际认可，与中外商业大片合作密切，“中影综合业务服务平台”完成基础构架开发，已签约院线49条、接入影院3,500家。服务板块：2023年中影基地共计为443部影视作品提供制作服务，中影云平台注册用户1,545.23万，已接入影院11,190家，超过全国电影市场总影院数的85%。创新板块：中国科幻电影乐园正在筹建中。受益电影市场复苏，顺周期修复与央国企价值重估并举。公司将受益于1）电影大盘的持续复苏，业务有望顺周期修复；2）内容供给增加，公司拥有进口片发行牌照优势，受益进口片发行增量；3）公司作为传媒类头部央企，肩负中国电影工业壮大使命，有望受益国企价值重估。
    投资建议：预计公司2024-2026年收入为61.48/70.43/80.58亿元，归母净利润为6.50/7.78/8.81亿元，成长性突出。给予增持-A投资评级，6个月目标价为14.0元，相当于2024年40x的动态市盈率。
    风险提示：市场复苏不及预期，进口片引进不及预期，电影票房不及预期。
   

动态报告：铜量利齐升，钴价下滑拖累业绩

寒锐钴业(300618)
    事件：公司发布2023年年报及2024年一季报。1）2023年：公司实现营收47.9亿元，同比-5.9%，归母净利润1.4亿元，同比-34.9%，扣非归母净利1.9亿元，同比-14.4%。2）2023Q4：实现营收10.7亿元，同比-4.9%，环比-24.4%，归母净利0.1亿元，同比扭亏为盈，环比-88.1%，扣非归母净利0.3亿元，同比扭亏为盈，环比-63.1%；3）分红：2023年度拟每10股派发现金红利1.0元（含税），现金分红总额0.3亿元，分红率约21.4%；4）2024Q1：实现营收13.1亿元，同比+16.0%，环比+22.3%，归母净利0.3亿元，同比+73.1%，环比+298.7%，扣非归母净利0.6亿元，同比+70.4%，环比+129.8%，业绩同环比大幅改善。
    铜业绩贡献大幅提升，价格下滑拖累钴产品业绩。2023年铜实现营收27.6亿元，同比+9.3%，营收占比提升至57.6%，钴产品实现营收18.0亿元，同比-29.4%，营收占比降至37.5%，主要由于钴价下跌；毛利方面，2023年铜实现毛利6.6亿元，同比+31.6%，毛利占比提升至86.9%，钴产品实现毛利0.9亿元，同比-76.6%，毛利占比降至11.8%。
    铜量利齐升，高库存有望增厚24年业绩，钴产品盈利能力下滑。1）铜：2023年产销5.0、4.8万吨，同比+24.6%、+10.2%，主要由于子公司寒锐金属新增产能释放，截至2023年底，公司铜库存为0.4万吨，同比+101.5%，主要由于刚果（金）出口文件办理中，2024年形成销售后有望增厚年度业绩；盈利方面，2023年毛利率提升4.1pct至24.1%；2）钴：2023年产销0.8、0.9万金属吨，同比-18.2%、+24.2%；盈利方面，由于钴价下跌，钴产品毛利率下降10.2pct至5.0%。
    未来看点：铜钴持续扩张，印尼布局高冰镍打开成长空间。1）铜：寒锐金属4万吨电积铜扩产项目已于2023年12月投产，同时公司继续推进刚果（金）铜产能扩张，铜价长期向好，铜板块业绩贡献有望持续增长；2）钴：5000吨电积钴项目已于2023年7月投产，赣州寒锐目前已形成10000金属吨钴新材料产能，同时另5000吨电积钴产能建设中，钴价已跌至历史低位，我们预计钴价对公司业绩的拖累已见底；3）镍：2023年底在印尼规划2万吨镍金属量高冰镍项目，采用富氧连续吹工艺，计划2025年5月底投产。根据公司前期可研，以1.46万美元/金属吨镍的售价计算，项目达产后单吨成本约0.98万美元，单吨净利约0.30万美元，盈利能力较强。
    投资建议：铜产能持续扩张，铜价长期向好，钴价底部信号显现，印尼布局高冰镍，我们预计公司2024-2026年归母净利润为3.0/5.3/7.2亿元，对应2024年5月10日收盘价的PE为34/19/14倍，首次覆盖，给予“谨慎推荐”评级。
    风险提示：产能释放不及预期，需求不及预期，海外经营风险。

公司深度研究：老牌工程机械龙头，重组焕发新机

徐工机械(000425)
    龙头积淀，业绩有韧性。2023年，国内工程机械行业持续调整，公司受益于国际化的布局及龙头优势仍取得相对较好的业绩。2023年，公司实现营业收入928.48亿元，同比微降1.03%，实现归母净利润53.26亿元，同比增长23.51%；2024Q1实现营业收入241.74亿元，同比增加1.18%，实现归母净利润16亿元，同比增加5.06%。2023年公司毛利率为22.38%，净利率为5.64%，同比+2.17pct/+1.06pct。
    政策持续利好，需求预期边际改善。基建方向，稳增长政策背景下，2024年中央财政支出力度有望加大，同时万亿特别国债的提出进一步增加基建资金规模，预计2024年基建投资将维持增长。房地产方向，近期出台多项地产政策“组合拳”，包括认房不认贷、降低存量房贷利率、降低首付比例等，地产宽松政策迎来热度高峰。地产支持政策“组合拳”有望拉动工程机械需求，带动行业回暖。
    海外景气依旧，出海有望高增长。我国工程机械出海保持良好趋势主要有两方面原因：一是得益于疫情爆发后宽松的货币政策，欧美国家房地产和基建投资繁荣，叠加经济复苏期全球资源品价格大幅上涨带动非洲、南美等地区矿山开采需求上升；二是以徐工、三一等为代表的国内企业积极进行海外渠道布局，品牌认可度持续提升。2023年，公司国外收入372.2亿元，同比提升33.7%，海外营收占比提升至40%以上。
    盈利预测及投资评级：假设公司土方、起重等传统机械稳健增长，消防、矿山等新型业务快速增长。据此预计，公司2024-2026年归母净利润分别为65.79/76.34/89.16亿元，同比增速分别为23.5%/16%/16.8%,当前价格对应PE分别为14.4/12.4/10.6倍。首次覆盖，给予“增持”评级。
    风险提示：经济波动风险、市场竞争风险、原材料价格风险、国际贸易政策趋紧风险、汇率波动风险等。

火水风光协同发展的综合性平台 业绩稳健去周期化

国电电力(600795)
    国家能源集团核心电力平台，火水风光协同发展。公司为国家能源集团旗下综合性能源平台，国家能源集团由原神华集团（国内最大的煤炭企业）以及原国电集团（五大发电集团之一）于2017年重整而来，拥有煤电一体化背景。公司作为集团旗下核心电力上市平台，明确打造集团公司“常规电力能源转型排头兵，新能源发展主力军，世界一流企业建设引领者”，火水风光协同发展。截至2023年底，公司拥有控股装机10564万千瓦，其中火电、水电、风电、光伏分别为7279、1495、929、860万千瓦。
    整体来看，我们分析公司最核心的优势是多板块业绩互补，提供业绩更高的稳定性，尤其是大渡河水电的现金流价值和准煤电一体化带来的成本优势，赋予公司更强的抗风险能力，使公司业绩更加“去周期”化。
    水电：大渡河价值亟待重估，量价齐升成为催化剂。从权益装机口径来看，公司实际上是我国第五大水电上市公司，拥有大渡河流域2/3开发权，同时也是我国少有的装机尚有增长的水电公司，我们认为当前股价中并未完全体现水电的高估值。截至2023年底，公司拥有控股在运水电装机1495万千瓦，权益装机口径仅次于长江电力、华能水电、国投电力和川投能源。其中国能大渡河（持股80%）拥有控股装机1174万千瓦，占公司水电总装机79%。当前国能大渡河净利润水平20亿元量级，我们预计2027年在来水改善、龙头水库电站增发效益双重作用下，国能大渡河盈利能力拥有较大上浮空间。长期来看，我们分析市场对水电资产的绝对低协方差属性并未充分认知，估值重估尚未结束。整个水电板块具备长期配置价值。
    火电：准煤电联营带来独特优势，容量电价有望带来估值提升。公司火电机组几乎全部为煤电，2019年与中国神华重组的资产占公司煤电机组比例超过70%，具备煤电联营属性，煤价成本相对稳定，系公司煤电最主要的特点。此外，公司机组主要集中在华东等电力紧张地区，高参数大机组占比行业领先，亦提供公司相对优势。容量电价改变煤电商业模式，对公司构成实质性利好，虽然在当前补偿力度下，电量电价仍然是决定煤电公司盈利的根本性因素，但是政策指引2026年后补偿比例持续提升，有助于煤电业绩趋于稳定，还原公用事业属性，带来煤电估值重构。
    新能源：十四五35GW高规格目标，精选项目，多能互补高质量发展。双碳战略下各电力集团绿电转型加速，公司作为集团旗下核心电力平台，规划十四五新增35GW新能源目标。尽管当前新能源行业存在消纳、电价等困境，但随着绿电政策的加速出台，新能源行业或迎来曙光。公司作为国家能源集团旗下新能源发展主力军，有望率先受益于行业政策边际变化。
    盈利预测与估值：结合当前电力市场环境、煤炭供需情况、公司十四五战略规划以及在建项目，我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为75、80、96亿元，当前股价对应2024-2026年PE分别为13、12、10倍。中性偏保守假设下，公司内在价值为440（火电）+480（水电）+420（新能源）-200（其他板块等）=1140亿元，较当前市值仍有20%向上空间。公司高度重视股东回报，为首家执行半年度权益分派的火电央企。在国企改革考核升级下，公司或将承担改革先锋职责。首次覆盖，给予“增持”评级。
    风险提示：煤价上涨超预期、减值超预期、新能源装机不及预期。

数字文化开创者代表，AI赋能IP生态持续拓展

中文在线(300364)
    公司概要：数字文化内容开创者代表，多元挖掘IP价值。中文在线随着以AI为前沿的科技飞速发展和全球化的深入，以“夯实内容、决胜IP、国际优先、AI赋能”为发展方向，不断推动文化与科技的深度融合，涉及数字内容生产、版权分发销售、IP衍生与知识产权保护等领域，全面布局数字文化内容行业。公司通过业务调整，聚焦文化行业的发展，实现业务减负，经营明显好转，2023年公司营收达14.1亿元，同比增长19.4%。
    行业分析：数字阅读稳增，AI赋能IP价值挖掘，海外泛娱乐空间广阔。
    数字阅读规模稳步增长，用户付费习惯成熟，商业生态良好。另外，AI赋能IP全生态开发，助力释放商业价值，IP改编价值凸显。在海外业务领域，海外泛娱乐需求较强，短剧市场空间广阔，即时付费快速形成短剧商业闭环。
    经营分析：数字内容生态运转良好，拥抱AI，多元运营IP释放价值。
    内容优势明显，数字内容生态运转良好。公司内容储备丰富，形成多维内容平台矩阵。此外，公司持续深化与头部平台的合作，拓宽数字内容合作渠道，增强销售能力，并重视创作者培育及权益维护，内容后备力量雄厚。
    积极拥抱AI技术，赋能IP运营释放价值。公司基于数字资源优势，在AI大模型、AI多模态（涵盖文本、音频、图像等形式）方面已积极开展技术建设并进行了商业化落地，有助于巩固强化公司现有内容及IP运营优势。公司IP版权衍生业务以文学IP为核心，着力打造“网文连载+IP衍生同步开发”的创作模式，已拥有较成熟的IP全模态开发运营模式，在AI技术加持下，有望更有效地延长IP生命周期，拓宽IP变现途径。
    持续拓展海外内容领域，搭建多元产品矩阵。海外参股公司CMS收入稳定，持续聚焦海外用户新阅读的需求变化，陆续推出互动式视觉阅读平台Chapters、浪漫小说平台Kiss、真人微短剧ReelShort多类型产品，形成多元化、可视化、交互式产品矩阵，可多元满足用户需求，加速提升公司在海外市场渗透率。其中，ReelShort充分利用IP+本地化运营优势，自主承担短剧生产全流程运营，表现出色。
    盈利预测、估值及投资评级：我们预计中文在线2024-2026年收入分别为14.65/16.27/18.15亿元，分别同比增长3.98%/11.10%/11.54%。预计2024-2026年归母净利润分别为1.32/1.78/2.40亿元，分别同比增长48.06%/34.16%/35.28%，对应PE估值分别为128.3x/95.6x/70.7x。我们选择同样从事IP开发授权的公司作为可比对象，包括掌阅科技、奥飞娱乐、上海电影。掌阅科技在数字阅读领域积累丰富IP资源，持续拓展以IP为核心的视频内容生产、制作与运营；奥飞娱乐致力于打造集动画、电影、授权等业务为一体的“IP+全产业链”运营平台；上海电影切入大IP开发业务，在经典IP内容焕新、游戏联动及授权等领域积极拓展，上述公司均与中文在线IP开发授权业务有较好可比性。参考同业可比公司，考虑到公司数字内容优势明显，积极拥抱AI，且IP运营模式成熟，海外业务布局领先，有望打开业绩成长空间，故给予其一定估值溢价具备合理性，建议持续关注，首次覆盖，给予增持评级。
    风险提示：文化监管端的政策风险；AI技术发展不及预期；行业竞争加剧风险；研报使用的信息数据更新不及时的风险。

景气逐渐复苏，24Q1营收创新高

普冉股份(688766)
    主要观点：
    事件：
    公司发布23年年度报告，23年全年公司实现收入11.27亿元，同比增长21.87%；实现归母净利润-0.48亿元，同比下滑158.06%；实现扣非归母净利润-0.65亿元，同比下滑296.18%。毛利率24.29%，净利率-4.28%。
    24Q1单季度，公司实现收入4.05亿元，同比增长98.52%，环比增长12.5%；实现归母净利润0.50亿元，同比增长277.41%，环比减少5.66%；实现扣非归母净利润0.62亿元，同比增长232.99%，环比增长34.78%。毛利率31.80%，净利率12.33%。
    24Q1下游消费产品需求回暖，公司收入与利润均实现环比增长24Q1，受益于消费电子产品等下游需求回暖，同时公司积极拓展市场份额的策略行之有效，公司收入与扣非归母净利润均实现同环比增长。此外，公司销售、管理和研发费用支出同比增长13.28%，小于收入增长幅度，规模效应逐渐呈现。并且，公司24Q1确认资产减值损失-161.49万元，同比减少约0.38亿元，确认华大九天战略配售公允价值变动-0.13亿元，同比减少0.33亿元。
    512Mb NOR产品已实现量产出货，中小容量NOR陆续完成车载认证公司NOR产品应用领域集中在蓝牙、IoT、BLE、AMOLED、工控等相关市场，40nm工艺制程下4Mbit到128Mbit均已实现量产，处于行业内领先技术水平。同时，公司ETOX工艺512Mbit产品也已于23年实现量产出货。此外，公司中小容量NOR车载产品已陆续完成AEC-Q100认证，主要应用于部分品牌车型的前装车载导航、中控娱乐等。随着公司在大容量与车载市场产品布局的丰富，公司有望继续提升在NOR领域的市占率。
    持续推进EEPROM在工控与车载领域的应用，相关占比显著提升公司持续推进EEPROM产品在工控和车载领域的应用，工业控制上应用占比显著提升，对稳定毛利率起到一定作用。同时，公司车载产品在车身摄像头、车载中控、娱乐系统等应用上实现了海内外客户的批量交付，汽车电子产品营收占比有所提升。
    积极拓展“存储+”系列产品，MCU与模拟芯片收入持续增长2023年，公司MCU及其它芯片实现收入1.15亿元，同比增长117.7%；出货量2.77亿颗，同比增长193.33%。基于领先工艺和超低功耗与高集成度自有设计的存储器优势，公司布局ARM Cortex-M内核系列32位通用型MCU产品，且产品已逐步导入消费电子、工业控制等下游应用终端中。在模拟芯片领域，公司VCM Driver能与EEPROM产品形成良好的协同效应，提升公司在摄像头模组领域的竞争优势和市占率。
    投资建议
    我们预计公司2024-2026年归母净利润为1.97/2.49/3.07亿元，对应PE为43.38/34.22/27.78倍，首次覆盖给予“增持”评级。
    风险提示
    下游需求不及预期、新产品研发及导入不及预期等。

业绩承压，卫星和国产数据库迎来行业机会

创意信息(300366)
    投资要点
    事件：2024年4月27日，创意信息发布2023年度报告和2024年一季度报告，2023年公司实现营业收入16.75亿元，同比减少16.59%，实现归母净利润-4.74亿元，同比减少735.49%；2024Q1，公司实现营业收入0.95亿元，同比减少73.23%，实现归母净利润-0.62亿元，同比减少462.68%。
    行业竞争+大额坏账计提拖累业绩，物联网业务实现较快增长。2023年，创意通信实现营业收入16.75亿元，同比降低16.59%，实现归母净利润-4.74亿元，同比减少735.49%。2023年度全年研发投入3.51亿元，同比增长7.52%。除了受行业竞争加剧，新签项目有所减少，部分项目交付验收周期拉长等问题影响，报告期内公司营业收入和利润率大幅下降的主要原因是重大诉讼案带来的大额坏账计提。分业务来看，大数据业务方面，公司聚焦政务和能源两大优势行业市场重点发力，同时孵化培育军工行业市场，报告期内，实现营业收入6.58亿元，同比减少20.18%，毛利率为23.01%；技术服务业务方面，报告期内公司顺利交付国网山西电力柜式机房项目，持续参与四川电信省干通信工程建设项目，助力四川省电信“云网战略”稳步推进。另外，公司积极推进“物联网+”业务，报告期内物联网业务实现收入1.77亿元，同比增长71.90%。
    万里数据库首批通过测评，致力打造信创数据库首选品牌。报告期内，公司万里数据库首批通过中国信息安全测评中心、国家保密科技测评中心组织的安全可靠测评。作为其中专注MySQL技术的数据库厂商，万里数据库在MySQL替换场景中具有较大的技术优势，成功跻身为MySQL路线信创数据库首选品牌。报告期内，万里数据库持续构建完善的生态体系，已适配200+伙伴，涉及芯片、系统、安全等产业链上下游多个环节，积极推动产品性能提升与行业协同创新。同时，万里数据库将其创建的GreatSQL开源数据库社区正式捐赠给开放原子开源基金会，借助全球化开源产业发展平台扩大公司的技术受众面和产品影响力。此外，公司高度重视数据库核心能力研发，积极参与推动多项行业标准、团体标准以及研究报告的编制工作，发布新一代单机分布式一体化云原生数据库产品，并与华为存储紧密合作，联合发布了国内首个自主研发的多主架构数据库方案。
    卫星互联网营收同比增长200%，子公司完成Pre-A轮融资。5G与卫星互联网业务方面，公司全面聚焦低轨卫星通信市场，已成为卫星通信市场上具有核心竞争力的企业。2023年，公司5G与卫星互联网方向整体业务收入2201.40万元，同比减少4.18%。但公司在卫星互联网方向取得重大进展，卫星互联网营业收入同比增长200%。报告期内，公司在卫星互联网领域新增发明专利42件，实用新型专利3件（授权），软著6件。同时，公司持续加大与各大军工研究所、卫星总体单位和卫星互联网运营商的合作，成为卫星通信技术、产品的主要支撑力量和供应商。另外，由深圳高新投领投，子公司创智联恒完成Pre-A轮融资，不断获得各方的认可和支持，发展基础不断夯实，成长趋势持续向好。
    卫星互联网+数据库市场高景气，有望打开长期成长潜力。随着我国低轨卫星事业的不断发展、北斗应用的全面铺开、卫星遥感的场景拓展以及商业火箭相关技术的不断成熟，商业航天领域技术市场发展正在加速。QYResearch预测2025年我国卫星互联网行业市场规模将升至446.92亿元。Euroconsult预测2030年低轨卫星市场规模复合增速有望超30%。目前，公司基本完成了空间段和地面段的样机研发，逐渐形成卫星通信在“空间段的通信载荷基带、用户段的卫星终端基带和地面段的信关站基带”端到端的核心技术、产品和解决方案，为卫星互联网应用落地打下坚实基础。此外，根据赛迪顾问预测，国内厂商针对原有Oracle、MySQL产品的更换迁移会成为新的市场增长点，预计到2025年，国内厂商数据库市场将达到430.6亿元，公司打造的万里数据库或将受益于数据库的国产化替代趋势。
    投资建议：创意信息是国内领先的数字化转型服务提供商，在大数据、数据库、5G通信等领域掌握了核心技术，形成了较强的行业竞争力，未来随着数据要素、卫星互联网等产业加速落地，公司将持续受益。考虑到行业下游环境需求波动影响，我们调整盈利预测，预计公司2024年至2026年收入18.81/21.69/25.60亿元（24-25年预测前值为30.08/33.69亿元），同比增长12.3%/15.30%/18.0%，归母净利润分别为0.18/0.43/1.02亿元（24-25年预测前值为1.63/2.15亿元），同比增长103.7%/144.5%/137.4%，对应EPS为0.03/0.07/0.17元，PE为315.9/129.2/54.4，维持“增持-B”建议。
    风险提示：市场竞争持续加剧；数据库、卫星互联网产业落地不及预期；主营业务成本持续上升。

年报点评报告：业绩符合预期，ICT设备龙头竞争力强大，积极期待AI算网红利

紫光股份(000938)
    事件：
    公司发布2023年度报告及2024年第一季度报告，2023年营收773.08亿元，同比增长4.39%，归母净利润21.03亿元，同比下降2.54%；2024年一季度营收170.06亿元，同比增长2.89%，归母净利润4.14亿元，同比下降5.76%。
    公司业绩均符合预期
    2023年营收端：1）分业务看：ICT基础设施与服务515亿元（营收占比提升至66.6%），同比增长10.15%，IT产品分销和供应291亿元；2）子公司新华三：营收519亿元，同比增长4.27%，其中国内399亿元，同比增长1.86%，海外营收22亿元（其中H3C品牌收入14.1亿元，yoy+62.04%），同比增长19.7%。2024Q1营收170亿元，同比增长，其中新华三营收121亿元，同比增长14%，新华三净利润7.54亿元，同比增长8.27%。
    服务器存储收入占比提升导致毛利率下降，费用率未来有望稳中有降公司毛利&费用分析：1）毛利率：2023年毛利率19.6%，同比下降1个百分点，其中ICT基础设施毛利率25.58%，同比下降2.15个百分点。2024Q1毛利率19.97%，环比提升1.14个百分点，同比下降1.04个百分点。2）研发费用：2023年研发费用56.43亿元，同比增长6.5%。3）2023年管理费用率1.8%，提升0.5个百分点，主要是子公司新华三辞退福利增加所致，其他销售/财务费用率变化不大。2024Q1费用率整体呈下降趋势。
    ICT设备龙头彰显强大竞争力，未来有望充分享受AI算网红利
    公司“云—网—安—算—存—端”全栈业务布局，“AI forALL”行业赋能战略，持续发挥算力和联接“双基石”的全栈实力，为AIGC全面应用构筑坚实的云智原生数字平台和丰富多样的解决方案。2023年，公司多项产品市场占有率持续领先。中国交换机市场份额排名第二；中国企业网路由器市场份额30.9%，第二；中国企业级WLAN市场份额27.4%，蝉联第一；中国X86服务器市场份额15.8%，保持市场第二；中国GPU服务器市场份额19.7%，位列市场第二；中国刀片服务器市场份额51.7%，蝉联市场第一；中国UTM防火墙市场份额20.4%；中国超融合市场份额18.8%，位列第二。
    盈利预测与投资建议：展望未来，1）公司的运营商业务份额有望持续提升；2）传统数通产品有望迎来稳定复苏；3）AI算力/网络产品预计迎来快速增长；4）出海持续拓张。考虑公司23年经营情况以及整体市场竞争激烈影响，我们调整24-25年归母净利润预测至25.31/31.49亿元（原值为27.07/33.18亿元），预计26年归母净利润为37.3亿元。对应当前PE估值为23/19/16倍，维持“增持”评级。
    风险提示：AI行业推进不及预期，竞争激烈影响毛利率水平，传统业务复苏缓慢，产品市场份额拓展不及预期等风险

公司季报点评：首次覆盖：博济医药：2024年一季度业绩恢复高增速，订单快速增长

博济医药(300404)
    投资要点：
    公告：博济医药发布2023年报和2024年一季报。
    点评：
    公司业绩稳健增长，订单快速增长。2023年，公司营业收入5.56亿元，同比增长31.19%；归母净利润0.24亿元，同比下降12.04%；扣非归母净利润0.10亿元，同比下降24.24%。公司新增业务合同金额约11.65亿元，同比增长约38.12%，其中，中药类研发服务新增合同金额约3.72亿元，同比增长约346.86%。2024年一季度，公司营业收入1.67亿元，同比增长62.08%；归母净利润0.17亿元，同比增长40.67%；扣非归母净利润0.14亿元，同比增长103.30%。
    2023年分业务板块经营情况：
    （1）临床研究服务：2023年，公司临床研究服务收入4.15亿元，同比增长49.58%，新增临床研究服务合同额9.42亿元，同比增长49.25%。2023年，公司从人才战略、适应症领域聚焦拓展、创新药物及创新性医疗技术试验、国际化服务、拓展服务范围、机构战略合作、信息化建设等方向入手，全面提升自身在行业中的综合竞争力。临床试验的服务交付能力、商务竞标能力、企业内部管理控制能力都有大幅提高。
    （i）药物临床研究服务：2023年，公司服务150余项处在不同阶段的药物临床研究项目（不包含SMO服务以及检测类服务），助力客户获得生产批件5项，中药保护1项。
    （ii）医疗器械：2023年，子公司九泰药械为七十余项医疗器械提供临床研究服务，提供医疗器械注册服务项目五十余项。
    （iii）机构合作：2023年，公司已与800余家临床试验服务机构开展合作，已与娄底中心医院、河北医科大学第三医院等20余所临床试验服务机构签署了战略合作签约协议，为临床试验项目的开展提供了有力支持。
    （iv）信息化管理：2023年，公司进一步完善升级信息化管理系统，提升临床试验项目管理效率、梳理优化内部管理流程、提升了精细化绩效管理的能力、加强了公司继往知识的沉淀。
    （2）临床前研究服务：2023年，公司临床前研究服务收入0.78亿元，同比增长6.19%，新增临床前研究服务合同额1.63亿元，同比增长13.12%。公司子公司深圳博瑞在“创新药发现筛选和药学服务”的服务板块中增加并初步搭建完成“细胞生物学平台”，包括质粒定制、病毒包装等；“细胞质量检测技术平台”也在搭建和完善中，并通过第三方检验检测机构CMA和CNAS资质认定。公司的化药研究中心持续加强滴眼液制剂平台、吸入制剂平台建设，同时复杂注射制剂平台建设也初见成效。
    （3）其他咨询服务：2023年，公司其他咨询服务收入0.49亿元，同比增长19.06%，新增其他咨询服务合同额0.60亿元，同比减少12.51%，主要由于外部环境变化，创新药企业境外申报进度放缓所致。2023年，为客户获得境内外IND许可约二十项。
    （4）CDMO服务：公司CDMO服务由子公司科技园公司承接，科技园公司具有CDMO和企业孵化器两大功能。2023年，科技园公司已完成三期厂房的施工建设，完成9个药物品种的现场注册核查，包括4个原料药、4个片剂和1个胶囊剂以及通过溴芬酸钠原料药GMP符合性检查，提交3个品种的注册资料。
    （5）临床前自主研发及技术成果转化服务：2023年，临床前自主研发收入25.37万元，技术成果转化服务未产生收入。2023年，公司自主研发的“一种高生物利用度的续断皂苷Ⅵ的提取纯化方法”、“一种中药组合物及其在制备具有治疗肺炎作用的药物中的应用”获得发明专利证书。
    公司发挥一站式全流程CRO服务的企业特色，强化核心竞争力。公司将持续发展临床研究服务，并在保持优势的基础上，扩展临床前药学研究和药物评价业务，推动技术成果转化服务；加强自主创新能力，稳步开发自主研发品种；推进医药合同定制研发生产（CDMO）服务，建设成为一站式的新药研发平台。2024年，在临床研究服务板块，公司将强化中药业务、创新药临床研究服务能力，并加强商务能力，全面参与市场竞争；在临床前研究服务板块，公司将扩展药物评价业务，特别是生物药、细胞基因治疗产品的评价，并加强中药临床前研发中心和化药研发中心的建设；在CDMO服务板块，公司将拓展商务团队，提高接单能力，并加快项目注册申报进度。公司将以临床前业务带动临床业务；以临床、临床前业务带动CDMO业务；以药物发现带动CMC、药效、安评、临床业务。
    盈利预测。我们预测公司2024-2026年收入分别为7.59、9.82、12.61亿元，同比增长分别为36.5%、29.5%、28.3%，2024-2026年净利润分别为0.75、1.02、1.27亿元，同比分别为207.1%、36.5%、24.0%，EPS分别为0.20、0.27、0.33元。考虑到公司作为CRO优秀公司，可比公司2024年PEG平均值为1.27，我们预测公司2024年、2025年归母净利润增速有望快于可比公司，我们给予其2024年60倍PE，对应公司合理价值44.8亿元，对应每股目标价11.74元，首次覆盖给予优于大市评级。
    风险提示。临床试验执行风险、行业竞争加剧的风险、经营规模扩大带来的管理风险、生物医药投融资增速下滑风险。

公司年报点评：23年收入增长321%，新项目提供新增量

宋城演艺(300144)
    投资要点：
    公司4月25日发布2023年度报告及24年一季报。2023年实现收入19.3亿元，同比增长320.8%，恢复至19年同期73.8%；归母净利润-1.1亿元，同比下降130.2%，摊薄EPS为-0.04元；净资产收益率-1.49%，经营性现金流净额14.2亿元，同比增长327.4%。2023年度分红预案：向全体股东每10股派发现金红利1元（含税）。1Q2024实现收入5.6亿元，同比增长138.7%；归母净利润2.5亿元，同比增长317.3%；扣非归母净利润2.49亿元，同比增长349.1%；摊销EPS为0.10元，同比增长316.88%。
    简评及投资建议。
    1Q2024低基数下业绩增长显著。2023年，公司旗下景区陆续恢复营业，营运天数、游客人次等指标增长带动营业收入反弹。2023年演出场次共计8172场，2024年春节/清明假期期间11台“千古情”合计演出506/98场，其中春节期间总接待游客量272万人次，总营业收入2.2亿元，分别为19年同期207%/189%。1Q2024实现收入5.6亿元，基本符合预期，同比高增速主要原因系23年同期基数较低，24年各景区开园天数同比增加。1Q24新项目广东千古情开业，未来有望继续打开利润空间。
    2023年期间费用率降低76.6pct，经营情况好转。全年销售费用率降低0.3pct至4.6%，管理费用率减少78pct至7.6%，管理费用率大幅下降主因上年同期各景区因闭园期间的营业成本列入管理费用；财务费用率增加4.2pct至-1.7%。1Q2024销售费用同比增加235.3%，主因公司新项目开业与宣传广告投入增加。
    持续开展新项目，佛山项目仍在培育期。公司独创“主题公园+文化演艺”的经营模式，依托“宋城”和“千古情”两大品牌，先发进入一线旅游休闲目的地和重点城市，占据客流量制高点。截至2023年底，公司已开业杭州宋城、三亚、丽江、九寨、桂林、张家界、西安、上海千古情景区；2024年2月10日，广东千古情景区正式开业，五一小长假将推出实景剧目；宜昌的三峡千古情景区预计暑期建成营业，打造城市文明名片。公司在营销方面积极拓宽销售渠道、探索优质渠道资源，构建线上线下联动矩阵与品牌营销网络，助力景区破圈。
    盈利预测。预计公司2024-2026年归母净利润12.65、15.54、16.67亿元（原2024-25预测为13.69、15.78亿元），同比分别增长1250.5%、22.9%、7.3%；对应EPS各0.48、0.59、0.64元。公司作为中国旅游演艺龙头，持续受益国内旅游市场复苏，结合可比公司估值，给予公司2024年25倍PE（原为30x），对应目标价12.00元/股（-24%），维持“优于大市”评级。
    风险提示：居民消费力恢复不及预期、市场竞争加剧、宏观经济恢复不及预期。

收购与自建并举，锻件产能扩张稳步推进

中航重机(600765)
    核心观点
    航空锻造领域龙头，业绩稳步增长。公司是我国航空锻造领域龙头、高端装备锻件的核心供应商，与中国商飞、中国商发深度合作，同时是波音、空客、赛峰、罗罗、GE、ITP、IHI、Mettis等知名航空制造企业的锻件供应商。2023年公司实现营业收入105.8亿元，同比增长0.1%；实现归母净利润13.3亿元，同比增长11%。锻铸产品是公司第一大业务板块，自2021年以来收入占比超过75%。
    全球民用航空需求稳步增长，国产航空航天产业加速发展。2023年以来全球民用航空旅行需求持续恢复，在役老旧飞机逐步退出市场，民用飞机交付量有望保持稳定提升态势。我国“十四五”规划明确将重点推动国产C919大型客机示范运营和ARJ21支线客机系列化发展，国内民用航空制造业将迎来蓬勃发展的机遇。2024年中国航天全年预计实施100次左右发射任务，发射次数同比增长49%。国内航空航天零部件企业通过自主研发和引进先进设备，逐步向高端化细分市场发展，不断争取海外订单的同时，跟随国产大飞机的批量交付而实现业绩提升。
    收购宏山锻造股权，开拓高附加值锻件市场。公司收购宏山锻造80%股权，并获得宏山锻造持有的500MN大型模锻液压设备，可在较短时间内投入高附加值锻件订单的生产。宏山锻造拥有国内唯一一台进口且采用三梁四柱技术建造而成的500MN锻压机，具有精度高、成新率高、寿命长、工作台空间大等特点，适合大尺寸锻件加工，可填补公司大型锻件生产能力的不足。同时，宏山锻造围绕500MN锻压机建造而成的主要配套设备均为进口先进设备，生产线体系完整，该生产线亦是国内唯一的成体系、整建制的先进的进口生产线。
    募投项目建设持续推进，锻铸产能稳步扩张。公司定增募投西安新区先进锻造产业基地建设项目已于2023年底投产，此外航空精密模锻产业转型升级项目及特种材料等温锻造生产线建设项目预计将于2024年底陆续投产，为公司市场规模的进一步扩张提供产能保障。
    投资建议：预计公司2024-2026年实现营业收入123/145/171亿元，同比增长17%/17%/18%；实现归母净利润15.8/19.0/23.1亿元，同比增长19%/20%/21%。当前股价对应PE分别为19/16/13倍。综合考虑FCFF估值和相对估值，我们认为公司股价合理估值区间为21.6-22.5元，对应2024年动态PE区间为20.2-21.1倍，较公司当前股价有6%-10%的溢价空间。首次覆盖，给予“增持”评级。
    风险提示：航空市场需求不及预期的风险；原材料价格波动的风险。

一季度业绩平稳，全面受益于北斗+低空+卫星

海格通信(002465)
    事件：公司发布24年一季报，收入11.44亿元（YoY+10.67%），归母净利润4251万元（YoY+0.58%），扣非归母净利润2352万元（YoY86.67%）。公司经营业绩保持稳健增长：在下游军工央企人事变动&中期调整等因素影响下，公司23年及24年Q1营收均稳健增长。一季度政府补助从2993.39万元减少至1935.15万元，扣非归母净利润增幅显著。公司无线通信业务稳健，北斗订单充足。
    毛利率同减环增费用率减少：虽然23年毛利率下滑主要因为增值税政策变化及销售产品结构变化的影响。但是公司Q1盈利能力变化不大，毛利率同比基本持平环比增长1.26pct。公司费用率同比减少1.93pct，销售/管理/研发/财务费用率分别同比缩减1.03/0.40/0.56/-0.06pct，整体费用控制得当。
    无线通信稳健发展：公司短波下一代产品正推广应用；超短波全面取得下一代主型产品研制资格；下一代卫星通信产品成功突破细分市场，掌握核心技术和波形体制；天通一号产品全面进入新高端平台；卫通卫导产品实现在机构用户新细分市场的突破；5G方向获重大突破，多款产品取得电信设备进网许可证书；集群产品首次突破电力专网数字通信领域。
    北斗导航各应用平台已获批量订货：公司中标新信号体制首个终端项目，确保了公司在下一代PNT及通导融合领域的第一梯队地位；首次获得系统应用项目，将成为舰船领域的增量市场；打开北斗时频新业务领域；接连中标能源行业北斗三号应用项目。
    卫星通信芯片—终端一体化布局，有望成为公司中长期增长点：我国低轨卫星正加速、规模化推进，公司成为多款支持“手机直连卫星”功能的手机终端关键零部件供应商之一，与多家主流手机厂商建立了良好合作关系；卫星互联网通信设备在乘用车领域应用稳步推进“汽车直连卫星”业务取得突破。卫星互联网终端产品成为机构用户首批试用的主要设备，取得核心技术体制研制资格。
    信息支援部队成立，军工信息化加速：2024年4月19日中国人民解放军信息支援部队成立。信息支援部队是全新打造的战略性兵种，是统筹网络信息体系建设运用的关键支撑，在推动我军高质量发展和打赢现代战争中地位重要、责任重大。组建信息支援部队对加快国防和军队现代化具有重大而深远的意义，我们预计2024军工通信行业有望边际改善，北斗业务放量，为公司中长期发展提供支撑。
    投资建议：2023年中期调整、军工单位人事变动等因素对行业造成一定影响。我们认为，2024行业有望边际改善，北斗业务放量，无线通信储备项目充足，为公司中长期发展提供支撑。我们预测24-26年归母净利润为8.56/10.73/12.81亿元，对应PE分别为32/26/22倍，维持“增持”评级。风险提示：合同执行进度慢于预期，北斗应用发展慢于预期，技术研发风险、市场竞争超预期风险，合作内容及实施推进存在不确定性。

业绩短期承压，受益国防信息化+卫星高景气

上海瀚讯(300762)
    投资要点
    事件：2024年4月30日，上海瀚讯发布2023年度报告和2024年一季度报告，2023年公司实现营业收入3.13亿元，同比减少21.93%，实现归母净利润-1.90亿元，同比减少321.74%；2024Q1，公司实现营业收入0.68亿元，同比减少11.80%，实现归母净利润-0.10亿元，同比减少21.23%。
    2023整体经营业绩承压明显，2024Q1修复调整降幅收窄。2023年上海瀚讯主营业务受到较大冲击影响，收入及利润出现下滑，报告期内实现营业收入3.13亿元，同比减少21.93%，实现归母净利润-1.90亿元，同比减少321.74%，主要系外部行业政策变化等因素波动影响。此外，由于公司在5G、新一代战术通信系统等新技术和产品方向加大科研投入力度，研发人员和研发支出增长较快，致使公司本年整体经营业绩承压明显。2024Q1公司逐步调整外部冲击带来的影响，实现营业收入0.68亿元，同比减少11.80%，实现归母净利润-0.10亿元，同比减少21.23%，收入及利润较2023年底降幅收窄，业绩指标静待修复。
    持续加大研发投入及宽带产品创新，重点布局有无人通信领域。公司自成立起即专注于宽带移动通信关键技术的研究，产品已形成在5G时代的“芯片——模块——终端——基站——系统”的全产业链布局。截至2023年12月底，公司已拥有42项核心专利、115项软件著作权，核心知识产权自主可控，具备快速定制的研发能力。报告期内，公司研发投入总额达2.67亿元，占营业收入的85.44%，目前公司国产SDR平台通信系统进入鉴定阶段并小批量交付，无线宽带产品实现批产，新一代波形、5G、微波传输产品正在研制中，电力自组网设备实现首批交付。报告期内，公司在有无人通信领域做了重点布局，在行业5G及末端通信等方向都取得了阶段性成果。公司与分队、单兵领域单位进行了战略合作，配合其参与重点预研和型号竞标并取得重大突破，为新型号装备打下基础。同时，公司成功入围单兵预研自组网专题，有望在背景预研二期行成新的型号装备；成功入围船舶5G技术遴选，成为5G供货单位之一。此外，公司还入围通信系统竞标，中标5G专网及模组项目，彰显了公司实力。
    积极布局低轨卫星赛道，行业景气打开成长空间。报告期内，公司成功中标相关低轨卫星星座地基基站与测试终端研制项目，首批次产品已于年底顺利交付。同时，公司中标入围低轨卫星星座一期卫星通信载荷产品研制，载荷预计于2024投产，配合相关星座2024年发射规划，实现交付上星。作为该星座通信分系统承研单位，公司负责该星座通信分系统的保障与支撑，研制并供给相关卫星通信载荷、卫星通信终端等关键通信设备。目前，“G60星链”首颗商业卫星已成功下线，一期将实施1296颗，未来将实现12000多颗卫星的组网。随着国内卫星互联网的蓬勃发展以及国际格局的变化，卫星通信有望成为军用宽带移动通信行业的重要发展方向，国防信息化所带来的卫星通信需求也有望持续增长。公司依靠自身在专用宽带移动通信领域的技术创新优势，未来有望实现业务发展。
    专网宽带移动通信领先，受益国防信息化加速建设。国防信息化是我国国防支出的主要方向，2024年4月19日，中国人民解放军信息支援部队成立，信息支援部队是全新打造的战略性兵种，是统筹网络信息体系建设运用的关键支撑，对推动国防信息化、现代化建设具有重要意义。在《“十四五”规划纲要》中，明确提及了科技强军、加快三化（机械化、信息化及智能化）融合发展等发展重点，在信息化建设的战略部署下，我国军用宽带移动通信处于大规模升级换代和改造的前期，在技术、质量和数量上有巨大的发展空间。公司主要以专网4G/5G通信装备的研制、生产和售后服务为主，专注于陆、海、空、天领域行业用户的行业应用，提供专网宽带移动通信系统的设备及整体解决方案，在该领域，公司在技术储备、产品化能力、型号装备数量和市场占有率方面都处于领先地位，随着下游需求不断释放，公司有望直接受益。
    投资建议：公司在行业宽带移动通信领域具有领先优势，在国防信息化战略地位提升的背景下，公司将长期持续受益。考虑到行业环境波动对公司业绩影响，我们调整盈利预测，预计公司2024-2026年实现营业收入4.72/7.06/10.37亿元（24-25年预测前值为10.82/18.39亿元），同比增长51.0%/49.5%/46.8%，归母净利润分别为0.75/1.30/2.12亿元（24-25年预测前值为3.42/5.22亿元），同比增长139.6%/72.5%/63.7%，对应EPS为0.12/0.21/0.34元，PE为133.6/77.4/47.3，维持“增持”评级。
    风险提示：新产品研发不及预期；业务拓展不及预期；市场竞争加剧；卫星互联网建设不及预期；下游需求复苏不及预期。

聚焦AI技术与数字园区，加固企业竞争壁垒

天娱数科(002354)
    投资要点
    事件：2023年公司实现营收17.61亿元，同比增长1.07%；归母净利润-10.87亿元，出现亏损。主要由于部分参股公司业绩下滑，在权益法核算下投资损益以及对部分参股公司计提长期股权投资减值准备所致。不分红，不转增。2024Q1公司实现营收3.7亿元，同比下降-22%；归母净利润0.13亿元，同比上升30.09%。
    AI驱动智能数字智能营销。公司围绕数字技术，基于数字园区，拓展数字营销业务，将“数据要素×”与“人工智能+”相结合，形成数据要素“聚合-流通-应用”完整链路。数据优势：至2023年末，公司移动应用分发平台总注册用户数达3.12亿，智能营销平台积累营销视频素材400多万条，视频图文库累计存储数据260TB。公司为多领域提供数字化转型和智能化升级。1、“MetaSurfing-元享智能云平台”，基于该平台自研“智者千问”企业级AI数字人垂类大模型。2、“移动应用智能分发平台”，爱思助手是移动应用市场与手机管理工具。3、“魔方mix智能营销云平台”集短视频/直播智能营销、智能后台管理、全栈数据服务一体。
    发挥数据要素乘数作用，优化产业布局。公司打造“数据流量谷”搭建“园区+平台+金融”服务体系，打通数据由要素到资产再到资本的路径。山西园区入驻企业约750家。形成以数字基建为基础的16大数字应用场景。入园企业获数据资产无质押900万元人民币增信贷款额度，实现山西省数据资产无质押融资“零”突破。
    投资建议：人工智能与数据要素为公司发展核心，智能营销应用与数字园区逐步落地。我们预测公司2024年至2026年归母净利润为41/44/45百万元；EPS分为0.03/0.03/0.03元；维持“增持-A”建议。
    风险提示：AIGC技术不及预期、参股公司亏损与减值、宏观经济下行、市场竞争加剧相关风险等。

高频连接器龙头，军民双赛道共振

富士达(835640)
    投资要点
    中国航空工业集团体系高频连接器供应商：近期公司发布2023年年报和2024年一季报，公司业绩短期承压。1）从年报看，公司业绩波动不大。公司2023年实现营业收入8.15亿元，同比0.82%；归母净利润1.46亿元，同比2.34%；扣非归母净利润1.33亿元，同比0.35%。2）分业务来看，射频同轴连接器业务收入4.20亿元，同比8.81%；射频同轴电缆组件收入3.85亿元，同比-7.23%；其他收入0.11亿元，同比31.89%。3）从一季报看，公司2024年一季度实现营业收入1.92亿元，同比-7.92%；归母净利润0.13亿元，同比-68.42%；扣非归母净利润0.12亿元，同比-71.91%。2024Q1的放缓主要由军品放量节奏减缓所致，但民品增速依然强劲，我们预计2024年后续将逐季修复盈利下滑的情况。
    军民双赛道共振，景气度旺盛：射频同轴连接器产品在军用和民用两个赛道都有广泛应用：1）军用方面，我国低轨卫星产业实质性加速，星网发布“GW”计划助力卫星互联网行业发展，国家政策驱动下航天航空市场前景广阔，中航集团取得先行优势。2）民用方面，我国通信行业发展，电信运营商加大5G投资力度，通信技术服务市场需求持续增长，射频连接器商用价值凸显。
    公司产品业务前景良好：1）我国独立自主发展技术的行业需求提升，公司本身呈现强大产品优势和盈利能力。2）发挥华为主要供货商优势，围绕华为拓展业务，国产替代趋势下呈现可观的替代潜力，深化与华为的技术合作。
    盈利预测与投资评级：我们预计富士达2024-2026年营业收入达到9.22/11.28/13.81亿元，同比增速分别为13.1%/22.3%/22.4%；预计归母净利润分别为1.49/1.92/2.28亿元，EPS分别为0.80/1.02/1.21元。按2024年5月10日收盘价，对应2024-2026年PE分别为18.60/14.47/12.18倍。富士达2024年PE较行业平均明显较低，且公司在射频同轴连接器领域的潜力上有待发掘，因此估值有望进一步抬升。基于此，我们首次覆盖，给予“增持”评级。
    风险提示：下游行业需求变化的风险、技术更新换代风险、客户集中度较高的风险、应收账款金额较大的风险、经营性现金流量波动风险

营收因结构优化而承压，Q1边际改善

莱克电气(603355)
    投资要点
    事件：公司发布2023年年报，2023年公司实现营收87.9亿元，同比下降11.5%；实现归母净利润11.2亿元，同比增长8.4%；实现扣非净利润9.8亿元，同比增长3.9%。单季度来看，Q4公司实现营收30.1亿元，同比下降6％；实现归母净利润3.2亿元，同比增长53.5%；实现扣非后归母净利润2亿，同比增长42.5%。2024年Q1公司实现营收23.1亿元，同比增长11.7%；实现归母净利润2.7亿元，同比增长36%；实现扣非净利润2.7亿元，同比增长57.1%。
    业务结构优化，营业收入下滑。2023年公司营收下滑主要系欧美需求紧缩等影响下，叠加公司主动放弃盈利较低的业务，致使ODM/OEM业务收入下降所致。分产品来看，公司清洁健康家电与园艺工具/零部件产品分别销售1345.8万台/13275.8万件，分别同比-7.4%/+2.5%，分别实现营收51.4亿元/34.7亿元，分别同比-16%/-3.5%；分区域来看，外销/内销分别实现营收58.3亿元/27.8亿元，分别同比-6.5%/-20.2%。
    结构优化改善毛利率水平，带动盈利能力提升。公司2023年毛利率同比提升2.6pp至25.6%，其中清洁健康家电与园艺工具/零部件毛利率分别为26.4%/25.6%，分别同比+3pp/+4.9pp，我们推测家电及园艺工具的毛利率提升一方面来自于汇率波动，另一方面来自于业务结构的优化。费用率方面，2023年公司销售/管理/财务/研发费用率分别为5.9%/2.9%/-3%/5.3%，分别同比+0.9pp/-0.2pp/+0.8pp/-0.1pp；净利率来看，2023年公司净利率同比增长1.7pp至12.7%，盈利能力有所提升。
    24Q1公司盈利能力改善，泰国工厂完工。公司2024年Q1毛利率同比下降3.2pp至25.9%。费用率方面，2024年Q1公司销售/管理/财务/研发费用率分别为5%/3.3%/-2.3%/4.4%，分别同比-1.5pp/+0.4pp/-2.9pp/-1.5pp，费用率有所下降。净利率来看，2024年Q1公司净利率同比增长1.6pp至11.8%。此外，公司进一步拓展国际业务，2023年6月泰国生产基地开工建设，已于2024年一季度完工，进一步推进国际业务开拓及全球化制造进程。
    盈利预测与投资建议：2023年公司受外部环境影响，自主品牌销售收入同比略有下降，但碧云泉净水器保持销售、利润双增长，同时公司吉米跨境电商取得新进展，公司实现品类、渠道双突破。预计公司2024-2026年EPS分别为2.16元、2.55元、3.02元，维持“持有”评级。
    风险提示：宏观经济波动、原材料价格波动、汇率波动等风险。

2024Q1新签订单增速20%+，各项业务保持稳健发展

康龙化成(300759)
    事件概要
    公司于2024年4月25日公布2024年第一季度业绩报告，2024Q1实现营收26.71亿元，同比下降1.95%；归母净利润2.31亿元，同比下降33.80%；扣非后归母净利润1.87亿元，同比下降46.01%；经调整净利润3.4亿元，同比下降22.7%；毛利率32.66%，净利率8.08%。2024Q1公司业绩下降主要基于①整合上海和宁波/北京地区的实验室服务业务，关闭上海实验室带来一次性亏损；②公司资产公允价值变动收益较2023Q1下降2971万元；③财务费用增加，财务费用率为2.38%，相较去年同期提升+0.94pp。
    投资要点
    订单需求恢复，全年收入指引维持
    公司2024Q1新签订单同比增速20%+；公司预计2024年收入增速达10%以上；公司计划加强回购，拟回购总金额不低于2亿元且不超过3亿元A股，并全部注销。
    实验室服务新签订单稳健增长
    2024Q1实验室服务实现营收16.05亿元，同比下降2.9%；毛利率为44.1%，同比下降0.3pct。2024Q1实验室服务新签订单同比增长10%以上。
    CMC板块毛利率小幅下滑
    2024Q1CMC（小分子CDMO）服务实现营收5.82亿元，同比下降2.7%，毛利率为27.9%，同比下降5.0pct；收入小幅下降主要受项目交付节奏影响，毛利率下滑主要基于绍兴CMC设施转固以及员工数量增加导致成本有所提升。2024Q1CMC（小分子CDMO）服务新签订单同比增长40%以上。
    临床研究服务收入稳步提升
    2024Q1临床研究服务实现营收3.92亿元，同比增加4.6%，主要基于海外临床服务和SMO服务带动板块收入增长；毛利率为9.3%，同比下降4.7pct，主要基于员工成本提升以及国内市场竞争导致的毛利率下降。
    大分子与CGT服务员工成本下降显著
    2024Q1大分子和细胞与基因治疗服务实现营收0.91亿元，同比下降4.1%，主要基于测试服务收入下降；毛利率为-38.6%，同比下降26.9pct，主要基于员工数量增加导致成本提升。
    盈利预测
    由于全球投融资下滑带来行业需求下滑，我们预计公司2024-2026年营业收入为129.08/148.80/174.08亿元（原2024-2025年为175.13/225.05亿元）；归母净利润为16.13/18.25/22.01亿元（原2024-2025年为26.11/34.48亿元）；对应EPS为0.90/1.02/1.23元/股（原2024-2025年为2.19/2.89元/股），调整为“增持”评级。
    风险提示：订单增长不及预期，大订单波动对业绩影响，汇率波动对业绩影响，产能释放不及预期，核心人员流失风险。

业务加速扩张，关注异地验证

同庆楼(605108)
    事件：
    公司发布2023年年度报告及2024年第一季度报告。2023年，公司实现收入24.0亿元/同比+43.8%，归母净利润为3.0亿元/同比+224.9%，扣非归母净利润为2.5亿元/同比增长240.0%，落在业绩预告中值偏上水平。2023年毛利率26.6%/同比+8.3pct，销售费率4.8%/同比+0.9pct，管理费率6.1%/同比-0.8pct，归母净利率12.7%/同比+7.1pct/较19年-0.8pct。24Q1公司实现收入6.9亿元/同比+28.0%，归母净利润为0.7亿元/同比-8.8%，扣非归母净利润为0.6亿元/同比+5.3%。24Q1毛利率24.7%/同比-0.3pct，销售费率4.6%/同比+1.6pct，管理费率5.5%/同比-0.8pct，归母净利率9.5%/同比-3.9pct。
    业务加速扩张，新开店助力收入高增
    23年公司新增8家门店，包括4家酒楼/2家婚礼宴会/2家宾馆，门店面积同比+29.9%；市场恢复+面积扩大助力收入端同比+43.8%。24Q1公司收入同比+28.0%，其中同店收入同比+6.2%，新开3家大店明显拉动收入。
    补偿款项增厚23Q1业绩，新店培育+营销投放+贷款增加拖累净利润23Q1公司收到征收补偿款1215.6万元增厚基期利润，剔除非经影响，公司净利润同比+5.3%。扣非归母净利润增速（+5.3%）仍明显小于收入（+28.0%）的原因主要在于：1）新开门店仍在培育期，当期亏损365万；2）营销投放增加450万；3）新店投入占用资金，公司新增贷款带来利息压力。若忽略上述因素，公司扣非净利润同收入增速相近。
    盈利预测、估值与评级
    考虑到公司门店扩张加速，我们预计公司2024-2026年营业收入分别为29.9/38.1/46.1亿元，同比增速分别为24.3%/27.7%/21.1%，归母净利润分别为3.5/4.6/5.7亿元，同比增速分别为13.5%/32.8%/24.0%，EPS分别为1.3/1.8/2.2元/股，3年CAGR为23.2%。鉴于公司餐饮、宾馆和食品三轮联动构筑业务增长飞轮，门店扩张进入加速期，参照可比公司估值，我们给予公司2024年28倍PE，目标价37.17元，维持“增持”评级。风险提示：消费复苏不及预期；门店扩张不及预期，食品安全风险等。
   

24Q1收入持续增长，积极拓展汽车/工业领域

南芯科技(688484)
    主要观点：
    事件
    公司发布2024年一季报，根据公告，公司24Q1实现收入6.02亿元，同比增长110.68%，环比增长4.70%；实现归母净利润1.01亿元，同比增长224.79%，环比增长24.69%；实现扣非归母净利润1.00亿元，同比增长226.69%，环比增长33.33%；毛利率42.57%，净利率16.71%。终端需求回暖，主营业务稳健增长
    在终端需求逐渐回暖的同时，公司围绕应用场景不断拓宽产品布局，持续推出有市场竞争力的产品，在手订单饱满，业绩持续向好，实现了收入与利润的环比增长。
    智能手机电源管理芯片全链路覆盖，提高单机价值量
    公司手机有线充电芯片持续推出更高集成度、更高性能的产品，最高可实现300W快充功率，进一步维持业内领先地位，帮助客户进一步提高产品的充电功率和使用体验。并且，公司通过应用场景牵引，完善在智能手机整体充电链路的产品布局，实现有线充电、无线充电、屏驱动芯片和锂电保护芯片等全覆盖，积极推出其它产品线在手机领域的导入，提高公司产品在手机中的单机价值量。
    汽车电子业务重点投入，取得明显进展
    公司高度重视汽车电子业务，投入众多资源，同时进行多个项目的开发。公司从车载无线有线充切入汽车头部厂商，凭借快速迭代和持续创新，不断拓展新品类布局，在汽车仪表、智能座舱、ADAS和BMS等领域开展产品布局规划。公司USB及无线充电方案在客户端已实现大规模量产，高性能DC/DC电源芯片、HSD芯片、E-fuse芯片等新品在客户端实现规模送样，部分客户已进入项目定点设计阶段。
    丰富产品矩阵，积极拓展工业应用市场
    公司持续丰富产品品类，计划实现工业领域端到端的产品布局，积极拓展产品在工业等领域的市场，并在储能、无人机、电动工具、通信等领域取得一定成效，未来有望进一步导入工业电源、AI Power等领域。此外，公司主要晶圆供应商均为本土企业，且公司将产能向头部供应商倾斜，增加订单需求，能够获得更好的价格优势，进一步提升产品竞争力。投资建议
    我们原预计公司2024~2025年归母净利润为3.55/4.81亿元，现调整盈利预测，预计公司2024~2026年归母净利润分别为3.90/5.05/6.21亿元，对应PE为37.75/29.14/23.70倍，维持“增持”评级。
    风险提示
    下游需求恢复不及预期、新品研发不及预期、市场竞争加剧。

公司年报点评：制定未来三年股东分红回报规划，稳定投资者预期

博汇股份(300839)
    投资要点：
    事件：公司发布2023年年报及2024年一季报。2023年，公司实现营收27.78亿元，同比-6.32%，实现归母净利润-2.03亿元，同比-233.72%。2024Q1，公司实现营收7.93亿元，同比+90.69%，实现归母净利润-0.99亿元，同比-284.55%。公司业绩出现较大幅度下降主要系收到国家税务总局宁波市镇海区税务局澥浦税务所送达的《税务事项通知书》，要求公司“重芳烃衍生品”按“重芳烃”缴纳消费税。目前该事项仍在积极沟通中，基于谨慎性原则，公司财务报表按《税务事项通知书》要求进行相关账务处理。
    专注化工细分领域，持续推进产业升级。公司深耕石油深加工领域，专注于特种油品研发、生产、销售，历经十余年的发展，现具有年综合处理近百万吨的生产能力，公司深化并拓宽上下游渠道，推进投建160万吨/年新材料及高端化学品项目，着力补齐短板，构建自身上下游一体化优势，增强产业链供应链的韧性和竞争力，加快发展以专、精、特、新为主的细分市场，打造企业品牌，全面提升综合竞争力。
    制定未来三年股东分红回报规划，回报投资者。公司承诺，2024-2026年在满足分红条件后，将按以下规则进行分红：（1）公司发展阶段属成熟期且无重大资金支出安排的，进行利润分配时，现金分红在本次利润分配中所占比例最低应达到80%。（2）公司发展阶段属成熟期且有重大资金支出安排的，进行利润分配时，现金分红在本次利润分配中所占比例最低应达到40%；（3）公司发展阶段属成长期且有重大资金支出安排的，进行利润分配时，现金分红在本次利润分配中所占比例最低应达到20%。我们认为，公司增强利润分配决策的透明度和可操作性，有利于投资者形成稳定的回报预期，降低股价波动。
    盈利预测与投资建议。公司积极研发新产品，未来产能陆续投放，业绩有望持续增长。我们预计博汇股份2024~2026年EPS分别为0.14、0.53、0.57元（原预测为1.09、1.31元）。参照可比公司估值水平，给予其2024年3.6倍PB，对应目标价11.20元（公司产品周期性较强，目前行业景气度较低，采用PB估值比PE估值更有参考性）（原目标价14.04元，2023年18倍PE，-20%），维持“优于大市”评级。
    风险提示。产品价格波动，下游需求不及预期，在建项目进展不及预期等。

挖机行业有望筑底向上，光伏业务带来新增长点

长龄液压(605389)
    事件描述
    公司发布2023年年度报告，全年实现营收8.06亿元，同减10.05%；实现归母净利润1.02亿元，同减20.01%；实现扣非归母净利润0.96亿元，同减12.62%。
    公司发布2024年一季报，实现营收2.25亿元，同增10.46%；实现归母净利润0.33亿元，同增26.19%；实现扣非归母净利润0.32亿元，同增29.03%。
    事件点评
    2023年营收受工程机械行业下滑影响。分产品看，张紧装置、中央回转接头、精密铸件分别实现营收3、1.96、2.05亿元，同比增速分别为-23.15%、-23.86%、-9.50%，主要受工程机械行业下行影响。同时，受益尚驰收购并表，其他业务实现快速增长。
    2024Q1毛利率/净利率快速提升。2023年公司毛利率同比微降0.30pct至24.18%；2024Q1公司毛利率提升至27.38%，净利率提升至17.04%，主因尚驰高毛利业务并表影响。
    2023年费用率有所上升，看好后续规模增长带来费用率下降。2023年公司期间费用率同增1.12pct至10.18%，其中销售费用率同增0.92pct至2.50%、管理费用率同增0.39pct至5.57%、财务费用率同减0.63pct至-2.16%、研发费用率同增0.44pct至4.27%。我们认为2023年费用率上升主因营收规模受工程机械行业下滑影响，看好后续行业复苏下营收规模增长带来费用率下降。
    收购江阴尚驰，光伏回转减速器有望带来第二成长曲线。公司依托自身研发优势，开发了回转减速器新品，该产品能广泛应用于工程机械、AGV运输设备、光伏跟踪系统、光热跟踪系统等。2023年9月公司收购江阴尚驰70%股权，交易作价为33,600万元。尚驰的主要产品为回转减速器，是光伏跟踪支架的组成部分，减速器可为跟踪支架提供动力，组件面板因此能够追踪太阳照射角度并调整，提高发电效率。光伏支架用于支撑光伏组件，在光伏系统中成本占比7%-14%。跟踪支架成本大约为固定支架的两倍，但跟踪支架相比固定支架能够提升发电效率6%-35%，实现更低的发电成本，有效提高项目收益率，具备较高性价比。
    盈利预测与估值
    公司为集液压元件、精密铸件等产业于一体的大型企业，主业受益于挖机周期向上，叠加收购尚驰打开第二成长曲线，预计公司2024-2026年营业收入预测为10.81/12.29/13.91亿，同比增速分别为34.04%、13.72%、13.15%；预计归母净利润为1.5、1.79、2.10亿元同比增速分别为47.49%、19.03%、17.62%。公司2024-2026年业绩对应PE分别为22.49、18.89、16.06倍，维持“增持”评级。
    风险提示：
    工程机械复苏不及预期风险；光伏装机不及预期风险；竞争加剧风险。

新渠道持续发力

好莱客(603898)
    公司发布2023年报及24年一季报
    24Q1收入4.03亿元，同增15.9%；归母净利0.13亿元，同增5.4%；扣非归母0.05亿元，同增426.1%；
    23Q4收入6.38亿元，同减9.1%；归母净利0.39亿元，同减22.4%；扣非归母0.26亿元，同减48.9%；
    23A收入22.65亿元，同减19.8%；归母净利2.17亿元，同减49.6%；扣非归母1.58亿元，同减36.3%。
    23年业绩有所减少主要系：①房地产持续调整以及居民大宗消费信心波动，终端零售市场仍在恢复中②22年同期转让湖北千川股权，确认较大投资收益所致。
    因湖北千川自2022年7月1日起不再并表，导致公司2023年度合并报表经营数据同比口径存在差异。剔除湖北千川2022年上半年并表损益及回购。2023年好莱客自身营收入同减10.52%，归母净利同减7.84%，扣非归母同减31.57%
    2023年公司拟派发6536.96万元（含税），分红率30.09%。
    分品类，整体衣柜收入16.7亿元，同减12.5%，毛利率38.9%，同增0.2pct；橱柜收入2.96亿元，同增2.9%，毛利率26.1%，同减0.7cpt；木门收入0.9亿元，同减72.4%，毛利率24.9%，同减10.0pct；成品配套收入0.98亿元，同减16.3%，毛利率20.5%，同减4.3pct。
    23年毛利率35.1%，同减0.1pct；净利率9.6%，同减6.5pct
    2023年公司积极通过精益管理、技术创新、供应链优化等方式实现降本增效，进而提升经营质量。一方面，公司通过资源整合、商务联盟、战略库存、集中采购等策略有效控制采购成本，另一方面通过数字化转型和精细化管理，持续迭代升级MES智能制造系统，引入精益生产理念，消除无效或低效环节，减少浪费，助力提升供应链运营效率。
    为拉通全链条的高效协同，公司研产销关键团队协同第三方专业力量全面导入IPD，用于优化产品研发流程，提升产品质量和上市速度，并确保产品更好地满足市场需求。从市场分析、产品规划、设计、验证到生产的全过程管理，形成新品开发及下市管理的流程和标准机制。
    在拎包、个性化家装、艺术整装、新零售、外贸等新渠道持续发力
    零售业务仍是公司的核心渠道，公司在零售渠道及品牌建设方面继续加大投入，持续在头部市场推动城市运营平台模式加密网点，同时积极开拓下沉市场覆盖空白城市，在拎包、个性化家装、艺术整装、新零售、外贸等新渠道持续发力。
    2023年好莱客加速推进全球化战略，不断扩张海外版图，好莱客门店全新布局马来西亚、新加坡、阿曼、迪拜、加拿大、巴拿马、澳大利亚等共计7个国家9个城市，为全球消费者提供更加多元化、个性化的生活方式，将好莱客原态理念渗透全球，让世界看到中国定制家居的力量，感受中国的新质生产力。
    整装渠道作为公司的重要补充渠道，2023年公司整装业务实现业务规模同比增加超70%。公司通过组织重构，产品赋能，打造标杆等多重方式快速推动，根据渠道及业务属性布局了直营家装、艺术整装、经销商家装等多种商业模式。直营家装方面，2023年公司加快与整屋软装新零售品牌满屋研选等多家头部装企达成合作，通过资源整合与优势互补共创整装新生态，公司从营销、运营、交付、流量、技术、行业等六大维度全方位赋能合作伙伴，为全国万千家庭提供一体化整体家居服务解决方案；艺术整装方面，公司召开了2023年好莱客艺术整装首届全国经销商峰会，明确好莱客艺术整装的战略方向和经营策略，同时邀请优秀的整装经销商代表分享实战案例，全方位赋能经销商，助力公司整装渠道保持业绩增长。
    调整盈利预测，维持“增持”评级
    好莱客是集设计、研发、生产和销售于一体，致力于为消费者提供全屋整体解决方案的家居定制企业。公司提供多样化的产品种类与服务，主要产品包括但不限于整体衣柜、整体衣帽间、整体书柜、整体电视柜、整体酒柜、榻榻米、整体厨房、定制木门、定制门窗、阳台及其它配套产品，满足消费者在全屋定制的设计、空间利用、功能等多方面的综合需求。考虑到终端零售市场仍在恢复中，我们调整盈利预测，预计公司24-26年归母净利分别为1.9/2.3/3.0亿元（24-25年前值分别为3.6/4.1亿元），EPS分别为0.61/0.75/0.95元/股，对应PE分别为14/12/9x。
    风险提示：市场变化风险；市场竞争风险加剧及潜在价格战的风险；原材料价格波动风险；季节性波动风险；经营管理风险；产能过剩风险等。

2023年报及2024年一季报点评：订单大幅增长，利润率改善

石化机械(000852)
    【投资要点】
    公司发布2023年年报及2024年一季报，利润率向上修复。2023年，实现营业收入83.98亿元，同比+8.33%；归母净利润0.92亿元，同比+78.29%，扣非后归母净利润0.52亿元，同比+115.05%；全年销售净利率为1.29%，同比+0.42pcts。2024Q1，实现营业收入16.72亿元；归母净利润0.25亿元，同比-1.70%，环比+516.70%；扣非后归母净利润0.24亿元，同比+18.83%，环比+256.21%。利润率方面，24Q1毛利率14.45%，同比+1.44pcts，净利率1.85%，同比+0.28pcts。
    细分产品来看：2023年全年，石油机械设备/钻头及钻具/油气钢管/其他分别实现营收40.31/9.42/23.34/10.92亿元，同比变动分别为+13.26%/3.38%/-8.28%/47.97%。地域来看，国内收入75.02亿元，同比+3.48%，国外收入8.97亿元，同比+78.25%。
    新签订单持续增长，支撑业绩，海外订单向上恢复。2023全年，实现订货95亿元，同比+18%。分市场来看，国内订货84亿，同比+8%，国际订货11亿，同比翻番。终端客户方面，来自石化市场订货41亿元；中国石油市场中标金刚石钻头两年期4亿元大额采购框架，修井机订货超3亿元；中国海油市场中标螺杆钻具三年期2亿元，高频焊管三年期3万吨大额采购框架。
    氢能方面，一体化布局，紧跟中石化战略。氢能装备实现订货6300万元，同比增长209%，在加氢市场服务建设8座加氢站，累计加氢量超过2000kg，在制氢市场实现PEM制氢、碱水制氢业绩零突破，供氢市场中标大排量隔膜式氢气压缩机。2024年1月，公司与中石化石油化工科学研究院签订《石科院与石化机械全面合作框架协议》《PEM电解水装备制造合作协议》，双方将全力推进PEM制氢技术产业化发展，共同实现PEM电解水制氢产品快速落地、有效降本。共同推动分布式天然气制氢、氨分解制氢技术转化，开展氢气分离纯化技术研究。
    【投资建议】
    考虑到公司在石油石化领域深耕多年、优势明显，同时全方位布局氢能产业，有望打造成为第二增长曲线，我们预测，2024-2026年，公司有望实现营业收入91.94/100.68/110.43亿元，同比增长分别为9.48%/9.50%/9.69%；归母净利润1.46/2.21/3.19亿元，同比增长分别为58.40%/51.78%/44.28%；对应EPS分别为0.15/0.23/0.33，现价对应PE分别为42/28/19倍，给予“增持”评级。
    【风险提示】
    油价波动；
    氢能业务进展不及预期；
    中石化氢能战略推进不及预期。

24Q1业绩超预期，盈利表现优于同行

天合光能(688599)
    投资要点
    事件：公司2023年实现营业收入1133.92亿元，同比增长33.32%；实现归母净利润55.31亿元，同比增长50.26%。2024Q1实现营业收入182.56亿元，同比下降14.37%；实现归母净利润5.16亿元，同比下降70.83%。
    组件、分布式、支架、储能业务齐头并进，电站开发业务取得超预期增长。2023年公司组件出货量为65.21GW，同比增长超过51.3%。其中用于电站、电站工程建设管理及系统产品的组件量为10.72GW。光伏组件业务实现营业收入764.49亿元，同比增长21.15%；毛利率15.54%，同比提升3.67pp。公司电站项目开发和销售取得超预期增长，其中风光储项目指标获取量超6.2GW；分布式业务稳定高速发展，市场占有率在全行业排名前二；支架业务加速拓展全球市场，出货量超9.6GW（其中跟踪支架出货4.6GW）；智慧能源端，储能舱及系统销售突破中国、欧洲、亚太、北美、中东非、拉美六大区域市场，累计出货近5GWh。2023年，公司参股通威硅料、硅片项目合计确认投资收益19.93亿元，计提信用减值损失4.83亿元，计提资产减值损失32.57亿元（包括存货减值16.49亿元以及固定资产减值15.59亿元）。
    2024Q1业绩超预期，盈利表现优于同行。2024Q1公司综合毛利率14.84%，同比下降3.11pp，环比下降1.02pp。公司组件出货量约14GW，分布式系统出货1.7GW，支架出货1.8GW。受光伏产业链供需影响，公司组件产品售价同比下降，光伏组件盈利能力有所下降，但业绩表现仍优于同行。
    完善一体化、全球化产能布局。截至2023年底，公司拥有光伏硅片、电池、组件产能分别为55GW、75GW、95GW。2024年底，计划拉晶年产能达到60GW，切片年产能达到60GW，电池年产能达到105GW；组件年产能达到120GW。2023年公司完成向上游拉晶、切片业务布局，全年单晶硅片产出12.13GW，将进一步降低组件产品的综合成本。公司在越南和泰国拥有6.5GW的拉晶切片、电池、组件一体化产能。公司新增在美国、印度尼西亚、阿联酋规划产能项目，未来将持续提升全球化能力和海外市场竞争力。储能业务方面，储能电池、直流电池舱及交直流产品组合产能达到12GWh。此外，为进一步加强球化布局，公司持续深化海外制造投资，公司在巴西设立智能跟踪制造工厂，提升全球交付和服务效率，为扩大全球市场份额提供保障。
    盈利预测与投资建议。公司上游布局N型硅棒、切片完善垂直一体化产能，加码N型TOPCon技术。光伏、分布式、支架、储能业务协同发展，储能一体化布局构建成本竞争力，预计将成为公司新增长点。预计2024~2026年公司归母净利润分别为44.05亿元、59.29亿元、76.03亿元，对应PE分别为11倍、8倍、6倍。维持“持有”评级。
    风险提示：新产能投放不及预期风险；美国、欧洲贸易政策风险；汇率波动风险。

2023年业绩承压，静待改革成效

酒鬼酒(000799)
    事件：
    公司发布2023年年报及2024年一季报，2023全年公司实现营业收入28.30亿元，同比-30.14%，实现归母净利润5.48亿元，同比-47.77%，实现扣非归母净利润5.38亿元，同比-48.85%。单季度来看，23Q4公司实现营业收入6.87亿元，同比+21.72%，实现归母净利润0.69亿元，同比-10.12%，实现扣非归母净利润0.67亿元，同比-19.29%。24Q1公司实现营收4.94亿元，同比-48.80%，实现归母净利润0.73亿元，同比-75.56%，实现扣非归母净利润0.70亿元，同比-76.75%。
    报表分析：23年现金回款25.13亿元，同比-26.07%，销售收现率89%，其中23Q4现金回款5.77亿元，同比-2.14%；23年合同负债为2.85亿元，同比-1.48亿元/环比+0.34亿元。24Q1现金收现约3.18亿元，同比-58.14%，销售收现率64%。合同负债约2.35亿元，同比-1.32亿元/环比-0.5亿元。
    投资要点
    收入分析：酒鬼内参量价承压，市场覆盖面持续提升。23年公司实现营收28.30亿元，同比-30.14%（Q1：-42.87%、Q2：-32.02%、Q3：-36.66%、Q4：+21.72%）。量价拆分来看，公司23年白酒销量、吨价分别同比-33.74%、+5.45%。
    1）产品上，酒鬼内参量价承压。2023年酒鬼、内参、湘泉、其他系列分别实现营收16.47亿元、7.15亿元、0.71亿元、3.88亿元，同比分别-27.45%、-38.21%、-68.03%、-0.15%。量价拆分来看，公司酒鬼、内参、湘泉、其他系列销量分别同比增速分别为-17.62%、-32.69%、-74.65%、-9.34%；对应吨价同比增速分别为-11.92%、-8.19%、+26.13%、+10.13%。公司重点聚焦52度内参和红坛酒鬼酒大单品的打造。
    2）区域上，省内重点打造湖南市场陈列网点建设及宴席活动开展，省外持续推动22个样板市场打造，全力加快消费者培育。酒鬼品牌省内县级市场覆盖率达到95%；内参品牌省内县级市场覆盖率达到89%。
    3）渠道上，2023年公司线上、线下渠道分别实现营收2.8亿元、25.2亿元，同比分别+4.1%、-33.2%。公司持续扩大经销商覆盖面，已实现全国省级市场97%覆盖，市级市场覆盖73%，2023年累计签约经销商1831家，累计签约专卖店393家，核心终端建设突破3万家。
    利润分析：营收下滑导致费率上行，盈利能力承压。2023年公司实现归母净利润5.48亿元，同比下降47.77%（其中Q1：-42.38%；Q2：-38.19%；Q3：-77.65%；Q4：-10.12%）。
    1）23年公司毛利率为78.35%，同比下降1.28pct，毛利率下降主要系产品结构下移，大众价格带产品销售占比提升。
    2）23年公司期间费用率为35.03%，同比提升6.36pct。其中销售费用率为32.22%，同比提升6.94pct；管理费用率为5.85%，同比提升1.53pct。综合来看，23年公司净利率为19.36%，同比下降6.53pct，单Q4净利率为10.05%，同比下降3.56pct。通过深化费用改革，推进BC联动销售模式，23年公司消费者营销费用占比同比+10%，有效核心终端数同比+19%，开瓶扫码量同比+91%，盒盖换酒量同比+53%，宴席场景同比+41%，市场动销快速提升。
    24Q1经营分析：24Q1公司实现营收4.94亿元，同比-48.80%，实现归母净利润0.73亿元，同比-75.56%。公司24Q1业绩承压，我们认为主要系（1）渠道客户打款意愿谨慎；（2）内参甲辰版尚处于市场拓展阶段，未形成销量支撑，叠加其他内参产品因控货、停货未形成规模收入；（3）大众价位段产品受产能制约。24Q1公司毛利率为71.08%，同比下降10.46pct。24Q1公司销售、管理费用率分别为33.93%、7.97%，分别同比+7.9pct、+4.34pct。综合来看，24Q1公司净利率为14.86%，同比下降16.26pct。24Q1合同负债约2.35亿元，同比-1.32亿元/环比-0.50亿元。
    24年展望：坚定推进费用改革，持续加强BC联动：
    1）产品方面，产品聚焦红坛酒鬼酒和52度内参酒。酒鬼品牌构建“1+3+1”核心产品矩阵，即1个战略单品红坛、3个主力产品、1个区域个性化产品。内参品牌依托甲辰版，坚定打造52度内参为全国唯一核心单品；
    2）区域方面，湖南省内大本营精耕细作，全渠道立体覆盖与建设，打造销售粮仓；省外聚焦打造20个样板市场，提振客户与团队信心，实现销售增量；3）渠道方面，持续加强渠道建设，提高经销商质量，以动销为核心，保持良性动销；持续提高有效核心终端数量，聚焦优质核心终端，提升终端销量；
    4）公司坚定推进费用改革，持续加强BC联动；聚焦核心单品的价盘稳定，严格管控价格管理体系；以开瓶动销为终点，聚焦核心大单品和终端渠道建设。
    投资建议：我们看好公司坚定推进费用改革促动销，以短期阵痛换取长期高质量发展。综合来看，我们预计2024-2026年分别实现营收29.22、32.23、36.61亿元，同比增长3.3%、10.3%、13.6%，归母净利润5.49、6.29、7.46亿元，同比增长0.3%、14.6%、18.5%，对应EPS分别为1.69、1.94、2.30元，对应PE分别为33、29、25x，首次覆盖，给予“增持-A”建议。
    风险提示：省内市场不及预期风险；市场开拓风险；行业竞争加剧等。

年报点评：三大业务组合稳健发展，2024Q1扭亏为盈

仕佳光子(688313)
    事件：公司发布2023年年报及2024年一季报。2023年公司实现营收7.55亿元，同比下降16.46%，归母净利润为-4754.67万元，同比下降173.97%。2024Q1公司实现营收1.98亿元，同比增长32.85%，归母净利润为844.32万元，同比和环比均扭亏为盈。
    点评：
    2023年受宏观环境、行业发展等因素影响，营收同比下降，2024Q1三大主营业务收入恢复增长。公司主营产品包括PLC光分路器芯片系列产品、AWG芯片系列产品、DFB激光器芯片系列产品、光纤连接器、室内光缆、线缆材料等，主要应用于电信市场和数通市场。2023年，光芯片及器件产品收入3.61亿元，同比下降17.96%；室内光缆产品收入1.92亿元，同比下降12.72%；线缆材料产品收入1.85亿元，同比下降17.39%。公司持续优化关键技术，但形成规模效益仍需要成长周期。同时，受宏观环境、行业发展等因素影响，相关产品需求减少和价格降低。公司聚焦主业发展，加强市场开拓，2024Q1光芯片及器件、室内光缆、线缆材料各类产品收入同比均有不同程度增长。
    2024Q1盈利能力改善，研发费用率处于行业较高水平。公司2023年毛利率为18.73%，同比下降6.72pct。分产品来看，光芯片及器件毛利率为21.37%，同比下降14.85pct，主要受相关产品价格降低影响；室内光缆毛利率为14.21%，同比增加0.25pct，毛利率保持稳定；线缆材料毛利率为18.28%，同比增加2.72pct，主要受汽车线缆用材料占比增加等产品结构影响。2024Q1毛利率为24.1%，同比增长3.8pct，环比增长8.3pct，盈利能力明显改善。2023年销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为3.54%、8.57%、12.73%、-1.01%，同比+0.69pct、+0.93pct、+3.83pct、+0.46pct。期间费用率总体稳定，公司围绕有源芯片、无源芯片等方面持续进行研发和技术创新，研发费用同比增加，研发费用率处于行业较高水平。
    高度重视研发工作，公司部分主营产品属于光芯片产业，处于产业链的核心位置，技术要求高，具有较高的进入壁垒。2023年研发投入占营收比为12.73%。2023年，（1）在无源芯片及器件方面，主要研发进展包括：数据中心用O波段、4通道CWDMAWG和LANWDMAWG复用器及解复用器组件实现大批量销售，在国内外数据中心100G/200G/400G光模块中广泛应用；开发出数据中心400G/800G光模块用AWG芯片及组件。（2）在有源芯片及器件方面，主要研发进展包括：应用于50GPON的1342nmEML+SOA芯片开发中，新获批国家重点研发计划项目；开发出面向数据中心和人工智能算力应用硅光配套的高功率DFB芯片及器件，实现小批量销售。公司在光芯片领域积极与国内主流科研机构开展合作，与中科院半导体所保持长期良好的合作研发关系，积极建立自身人才梯队，增强研发设计、工艺整合能力。
    随着AI大模型和算力需求的爆发，市场对光通信相关产品的需求呈快速增长，光芯片及器件、光纤光缆的发展迎来新机遇。（1）数通市场：AI终端应用对于高速、稳定、可靠的数据传输需求日益迫切，将进一步推动数据中心规模的扩大和网络带宽流量的增长。根据LightCounting预测，2027年全球光模块市场规模将突破200亿美元，2022年至2027年复合平均增长率为12%，其中数通市场将占据光通信市场规模的主导地位，同时在5G、光纤宽带、消费电子和自动驾驶等领域有广泛应用。随着亚马逊、谷歌等巨头纷纷投入自研AI芯片，高端光模块的需求激增。根据ICC预测，2019-2024年，中国光芯片厂商销售规模占全球光芯片市场的比例将不断提升。（2）电信市场：随着相干通信由100G向400G升级，大容量、多通道、宽带宽DWDMAWG芯片及模块需求增长，未来光芯片及器件将迎来新的发展机遇。全球光纤接入网已进入千兆入户建设阶段，根据Omdia预测，2027年全球PON设备市场将超过180亿美元。受益于国内5G产业链主要环节加速成熟和5.5G的新发展，大规模的通信网络建设和改造将对光通信上下游产业形成有力拉动，基于通信网络建设的光纤光缆产品将迎来广阔的市场前景。
    盈利预测及投资建议：公司以自主开发光芯片为核心，保持对光芯片及器件的持续研发投入，促进三大主营业务持续稳健发展，从“无源+有源”逐步走向光电集成。随着高端产品出货占比提高，盈利能力有望持续改善。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为0.40亿元、0.77亿元、1.06亿元，对应PE分别为122.88X、64.09X、46.59X，首次覆盖，给予“增持”评级。
    风险提示：AI发展不及预期；技术升级迭代风险；行业竞争加剧。

行业需求略承压，龙头计划抢份额

海天味业(603288)
    事件：
    公司发布2023年报及2024年第一季度报告，2023年公司实现营收245.59亿元，同比-4.10%；实现归母净利润56.27亿元，同比-9.21%。2024Q1公司实现营收76.94亿元，同比增长10.21%；归母净利润为19.19亿元，同比增长11.85%，公司业绩符合预期。
    23年需求平淡，24Q1经营修复
    分产品来看，2023年酱油实现营收126.37亿元，同比-8.83%，其中销量同比下滑8.17%，均价下滑0.72%，营收下滑更多的来自量减，同时得益于公司在酱油品牌及产品升级方面取得进步，2023年整体毛利率同比上升2.34pct至42.63%。2023年调味酱实现营收24.27亿元，同比-6.08%，其中销量下滑0.41%，均价下滑5.69%，毛利率下滑1.79pct。2023年蚝油营收为42.51亿元，同比-3.74%，其中销量下滑1.92%，均价下滑1.86%。公司坚持提升产品品质，丰富产品矩阵，2024Q1在春节旺季消费的带动下，公司主要品类均实现正增长，其中酱油/调味酱/蚝油产品分别实现营收40.85/8.01/12.82亿元，同比分别+10.06%/6.44%/9.63%。分地区来看，2023年主要区域营收有所下滑，东部/南部/中部/北部/西部分别同比-7.26%/-2.17%/-4.19%/-4.78%/-0.68%，24Q1基本面迎来修复，该地区营收增速分别为10.33%/21.81%/10.21%/6.46%/10.08%。
    利润略有承压，期待后续改善
    2023年公司毛利率同比下滑0.95pct至34.74%，销售费用率/管理费用率/研发费用率同比-0.06/+0.42/-0.02pct至5.32%/2.14%/2.91%，整体净利率同比-1.25pct至22.97%。2024Q1公司毛利率同比提升0.38pct至37.31%，销售费用率/管理费用率/研发费用率分别同比0.27/0.00/-0.37pct至5.50%/1.61%/2.41%，净利率同比+0.37pct至25.06%。
    盈利预测、估值与评级
    考虑到行业需求略承压，我们调整公司2024-2026年营业收入分别至268.12/289.56/312.73亿元，同比增速分别为9.17%/8.00%/8.00%，归母净利润分别为61.72/67.47/73.80亿元，同比增速分别为9.69%/9.33%/9.37%，EPS分别为1.11/1.21/1.33元/股，3年CAGR为9.47%。鉴于公司为基础调味品龙头企业，积极变革，经营有望改善，参照可比公司估值，我们给予公司2024年39倍PE，目标价43.29元，维持“增持”评级。
    风险提示：产品质量和食品安全风险、竞争加剧的风险、成本波动风险等。
   

海气占比提升致价差缩小，加深中海油合作气源再获保障

天壕能源(300332)
    投资要点
    事件：公司发布2023年和2024年一季度业绩公告，2023年公司实现营业收入45.22亿元，同比增长17.7%；实现归母净利润2.4亿元，同比减少34.38%；扣非后归母净利润1.54亿元，同比减少56.96%。单Q4实现收入13.37亿元，同比增长3.73%，归母净利润-0.67亿元，同比减少165.94%。24Q1实现收入11.55亿元，同比减少11.06%，实现归母净利润0.69亿元，同比减少66.29%。
    分业务看，燃气业务占比进一步提升至94.7%。23年公司燃气/水务/节能环保行业分别实现收入42.83、1.9、0.49亿元，同比+19.58%、-9.65%、-1.61%。2023年公司实现销气量15.47亿方，同比增长32.1%。燃气业务同比增速较2022年下滑幅度较大，但我们认为，神安线作为连接陕晋和华北地区的稀缺跨省长输管线，管输量仍具有较广阔提升空间。2024年1-2月，全国天然气表观消费量725.1亿立方米，同比增长14.8%，增速同比提升14.7pct，较2023年全年7.6%的同比增速提升7.2pct，显示我国天然气消费呈强劲复苏态势，下游需求复苏有望带动燃气业务持续放量。
    燃气价差减少致整体毛利率下滑，子公司计提减值影响归母净利润。公司2023年综合毛利率为17.95%，同比下降6.4pct，其中燃气业务实现毛利率17.78%，同比-6.9pct。综合毛利率下降主要原因为：1）气量来源由于海气占比提升导致价差缩小；2）水务板块由于外部市场影响，项目施工进度和膜产品的发货较上年同期有所滞后和减少，以及膜产品的主要材料价格上涨。营业利润同比减少1.19亿，主要由于赛诺水务应收账款回款滞后和昆威燃气未完成业绩承诺计提了商誉减值。公司后续计划剥离赛诺水务，且昆威燃气价格有望在政府调控下回归正轨完成业绩承诺，商誉计提风险有望减小。
    与中海油气电集团签署协议，气源再获保障。公司已与中海油气电集团签署协议，协议内确定了稳定的量价，协议外价格按市场价调整。若销售发生价格倒挂或是利润空间缩小，中海油可让渡部分利益，保障公司淡季收益。此外，公司正积极准备长庆气田支线的建设和对接工作，有望实现陕西地区200万方/天的增量气源，且陕西气源较山西地区价格更低，成本端或将实现进一步优化。
    投资建议与估值：根据公司2023年及2024Q1业绩情况，我们调整盈利预测，并新增2026年预测，预计公司2024-2026年分别实现销售收入为57.68亿元、64.3亿元、72.3亿元，增速分别为27.5%、11.5%、12.5%。归母净利润分别为3.75亿元、4.96亿元、5.88亿元，增速分别为56.1%、32.3%、18.7%。对应PE分别为15X、11X、10X。维持“增持”投资评级。
    风险提示：行业周期性波动风险，下游市场需求不稳定风险，市场竞争风险，项目建设不及预期风险。

椰汁表现亮眼，即饮蓄势待发

欢乐家(300997)
    投资要点
    事件：公司发布2024年一季报。根据公告，2024Q1公司实现营业收入5.51亿元，同比增长6.61%，实现归母净利润0.82亿元，同比下降3.74%，实现扣非后归母净利润0.80亿元，同比增长下降5.14%。
    收入分析：椰汁饮料快速增长，即饮市场加强布局。分产品来看，24Q1饮料营收3.11亿元/同比+23.47%，其中椰汁饮料营收2.67亿/同比+25.96%，Q1公司积极布局椰鲨椰子水系列产品，加强品牌推广、渠道协同，同时提前布局夏季即饮市场，为旺季发力积蓄势能；Q1罐头营收2.2亿元/同比-15.86%，其中水果罐头营收2.08亿元/同比-16.8%，黄桃罐头受高基数影响实现营收0.89亿/同比-31.91%，橘子罐头营收0.62亿/同比+5.29%，保持稳健增长。渠道方面，Q1公司持续精耕传统渠道、开拓终端网点，拓展渠道多元化工作，积极推进B端、电商业务开展，拥抱零食专营连锁等新兴渠道，由于零食专营连锁渠道尚处于开拓期，Q1对营收贡献有限、但呈现逐月递增的较好态势，目前水果罐头已进入部分头部零食专营连锁渠道，随着饮料的逐步推进，该渠道收入有望加速增长；此外，公司已经初步形成多渠道的原料供应体系，也在原料销售等业务中进行了初步业务接洽，未来有望形成新的增长点。
    利润分析：终端开拓维护力度加大，费用增加净利率下滑。2024Q1公司毛利率为38.7%，同比+1.84pct，主要得益于部分水果原料、大宗商品采购价格下降和产品结构优化。费用端，2024Q1公司销售费用率为12.95%，同比+3.87pct，主要源于公司在传统渠道加大人员对终端市场的开拓和维护力度；管理费用率为5.31%，同比+0.36pct；研发/财务费用率为0.18%/-0.1%，同比+0.12pct/+0.32pct。总体来看，2024Q1公司期间费用率为18.33%，同比+4.67pct，净利率为14.90%，同比-1.60pct。随着品牌、渠道建设逐步完善，费用投放效率提升，以及产品结构优化公司盈利能力有望持续提升。
    未来展望：2024年延续网点开拓，强化渠道多元化布局，同时积极推广椰鲨椰子水系列产品。具体来看，渠道端，继续增网点、扩渠道、铺陈列，24年末力争实现100万家网点，重点加大对流通和餐饮渠道的开发，并进一步强化产品陈列和冰柜陈列的投放，同时深化渠道多元化布局，积极拥抱零食专营连锁、B端、兴趣电商等渠道；产品端，继续巩固椰汁、罐头两大基础业务，同时积极布局椰鲨椰子水系列产品，加大椰鲨品牌推广力度；品牌端，加强宣传力度，注重品牌年轻化，实现多渠道品牌露出；供应链端，有序推进越南椰子加工项目，强化公司原料自身供应和供应链优势，同时开展生榨椰肉汁等原料的业务拓展工作；中长期来看，公司基本盘稳固、椰子+产品增长潜能较强，叠加渠道拓展、品牌营销、供应链建设等不断完善，业绩有望实现较好增长。
    投资建议：公司椰汁和水果罐头基本盘稳固，同时积极打造椰子+产品矩阵，推出椰子水、厚椰乳等潜力品类，叠加终端网点持续开拓、多元化渠道布局贡献增量，看好公司长期发展。我们维持上次盈利预测，预计2024-2026年公司营业收入分别为22.42/25.89/29.58亿元，同比增长16.6%/15.5%/14.2%，归母净利润3.36/4.05/4.80亿元，同比增长20.6%/20.7%/18.4%，对应EPS分别为0.75/0.91/1.07元，维持“增持-B”评级。
    风险提示：市场竞争加剧，渠道拓展不及预期，新品表现不及预期等。

24Q1业绩高增，百炼盈利有望逐步修复

文灿股份(603348)
    24Q1业绩高增，百炼盈利逐步修复
    公司发布2023年年报，23年公司实现营收51.01亿元，同比-2.45%；归母净利润0.5亿元，同比-78.77%。从盈利能力看，公司2023年毛利率14.97%，同比-3.50pct；2023年净利率0.99%，同比-3.55pct。业务方面，汽车类铝合金铸件收入49.1亿元，占总营收比重96.28%，毛利率为15.22%，同比减少3.41pct。其中，23Q4公司营收达12.81亿元，同比-4.47%/环比+1.81%；归母净利润0.01亿元，同比扭亏为盈，环比-97.95%。
    24Q1公司营收14.8亿元，同比+16.33%/环比+15.50%；归母净利润达0.62亿元，同比大增2344.25%，环比+8370.78%。从盈利能力看，公司24Q1毛利率达16.63%，同比+2.31pct/环比+0.81pct；24Q1净利率达4.19%，同比+3.99pct/环比+4.14pct。24Q1公司三费费用率达7.63%，同比-1.40pct/环比-1.88pct。其中销售费用/管理费用/财务费用率分别1.11%/5.12%/1.41%，同比-0.09pct/-1.06pct/-0.25pct，研发费用率达2.50%，同比-0.62pct。
    一体化压铸车型放量，产能利用率持续提升
    公司是率先在大型一体化车身产品领域获得客户量产项目定点并且完成试模的零部件企业，在2022年四季度已实现产品量产和交付，截止2023年年报，公司一体化产品良率超过95%及以上，主要客户包括赛力斯、蔚来汽车、理想汽车等。2024年，公司多个客户的车型将进入到批量生产交付期，将大幅提升公司各个工厂的产能利用率，尤其是超大型一体化结构件产品订单将大幅提升，公司大吨位压铸机将进入满负荷生产阶段。为满足客户的订单需求，公司目前共有1100T-4500T大型压铸机75台、6000T压铸机2台、7000T压铸机3台，9000T压铸机4台。新增产能方面，公司与赛力斯汽车合作的“厂中厂模式”已经于2023年4季度进入到运营生产阶段；2024年，公司新布局的安徽工厂、重庆工厂和佛山第二工厂都进入快速建设阶段；截至目前安徽工厂已经初步完成厂房建设，进入到装修和设备进厂阶段；重庆工厂和佛山第二工厂都进入到施工阶段，预计2024年完成厂房建设。公司一体化压铸车型逐步放量，产能利用率提升带动业绩上行。
    投资建议：结合公司2023Q4和2024Q1业绩来看，公司短期盈利能力承压，因此下调公司2024年归母净利润至3.04亿元（前次报告2022/12/12《文灿股份：汽车轻量化行业领军者，领跑一体化压铸赛道》中预测为9.1亿元），并新增预计2025-2026年归母净利润4.72/6.42亿元，当前市值对应2024-2026PE为29/19/14倍。虽下调盈利预测，但当前股价下估值已较为合理，因此维持“增持”评级。
    风险提示：汽车需求不及预期、原材料价格等持续上涨、公司新业务拓展不及预期。

星空篷贡献收入利润新增长点

浙江正特(001238)
    公司发布23年年报及24一季报
    24Q1收入3.6亿，同增2%；归母净利0.21亿，同减6.1%；扣非归母净利0.28亿，同增51%；23A公司收入11亿，同减21%，归母净利0.17亿，同减71%；扣非归母净利后0.3亿，同减71%；其中23Q4收入2亿，同减25%，归母净利-0.17亿，扣非归母净利-0.24亿。
    2023年业绩下降系1、下游客户需求不及预期，积压库存尚未完全消化，行业竞争加剧，导致公司销售收入减少；2、继续强化海外业务拓展，在欧美主要销售地区增设销售、仓储物流及售后服务机构，导致销售费用增加；3、为应对未来经营环境不确定性，增强经营管理能力，制定未来发展战略，引进外部咨询机构，以及高端管理研发技术销售等人才，管理费用增加。
    公司2023年拟派发现金红利770万元（税后），分红率46%；
    分产品看，23年遮阳制品收入9.4亿，同增3.6%，毛利率24.8%，同增3.6pct；休闲家具收入0.9亿，同增4%；毛利率28%，同增4pct；
    公司主要原材料为铝、钢铁及面料，以出口销售为主，多采用美元结算，23A平均汇率同增4.77%；大宗原材料方面，铝、钢、布成本小幅减少；制造方面，推进精益生产，加快数字化建设，优化生产工艺及流程，提高生产效率，使得2023年整体产品毛利率有所增长。
    分地区，23年外销10亿，同减21%，毛利率24.6%，同增3pct；内销0.8亿，同减23%，毛利率20%，同增5.7pct。
    分模式，23年电商收入2.4亿，同增0.1%，毛利率32%，同增2pct；线下8.5亿，同减26%，毛利率22%，同增3pct。
    公司24Q1毛利率26%，同增约1.5pct，净利率6%，基本持平。
    公司具有较高的技术开发水平和较强的产品研发能力
    公司在2013至2021年共5次荣获具有设计界国际奥斯卡之称的“红点奖”，成为国内户外休闲家具及用品行业在该奖项上多次获奖的企业之一。为及时把握市场流行趋势，公司在上海设立了研发设计中心；公司研发团队研发的星空篷产品获得2020年“红点奖”，星空篷也成为近年来公司爆款产品，为公司收入利润贡献新的增长点。持续的研发设计能力，使得公司的行业美誉度和品牌知名度得到显著提升，为公司的市场开拓提供了有力保障。
    销售渠道优势逐步释放
    公司已在欧美等主要市场建立了较为完善的营销渠道和服务网络，并与大型连锁超市、品牌商等各类客户形成稳定的合作关系。公司铺设在欧美地区的子公司可帮助公司开拓区域性市场，为客户提供及时的需求响应和便捷的服务保障，有利于公司在欧美市场的长期稳定发展。公司已通过沃尔玛和好市多等大型连锁超市客户的合格供应商认证。
    此外公司大力发展跨境电商，自主品牌“ABBA PATIO”“SORARA”“GARDENSOL”“MIRADOR”相关产品在美国、欧洲通过亚马逊、Wayfair等电子商务平台进行销售，扩大在海外市场影响力。
    具备数字化及规模生产优势
    户外休闲家具及用品行业规模化效益较为明显。经过多年积累，公司规模化生产优势已经形成，垂直一体化产线的打造初具规模，为企业市场开发、供应链管理和生产运营管理等提供有力保障。规模化、数字化生产能有效减少原材料采购成本、产品制造成本，从而降低公司产品成本。
    更新盈利预测，维持“增持”评级
    公司经营以KA客户为中心的一般贸易模式结合跨境电商自营模式。一般贸易模式：以客户订单为核心通过研发、采购、生产和销售的垂直一体化管理，实现快速交付，满足客户需求；跨境电商模式：以海外销售公司为核心，根据市场销售状况，预测产品销售走势，自主规划生产计划、仓储、物流与交付。我们预计公司24-26年归母净利分别为1.11/1.35/1.61亿元，EPS分别为1.01/1.23/1.46元/股，对应PE分别为22/18/15x。
    风险提示：市场竞争风险；汇率波动风险；知识产权侵权风险；原材料价格波动风险。

坚果势能较好，成本改善可期

洽洽食品(002557)
    投资要点
    事件：公司发布2023年年报和2024年一季报。2023年公司实现营业收入68.06亿元，同比下降1.13%，实现归母净利润8.03亿元，同比下降17.77%，实现扣非后归母净利润7.10亿元，同比下降16.25%；
    23Q4公司实现营业收入23.27亿元，同比下降6.90%，实现归母净利润2.97亿元，同比下降15.06%，实现扣非后归母净利润2.86亿元，同比下降11.51%；24Q1公司实现营业收入18.22亿元，同比增长36.39%，实现归母净利润2.40亿元，同比增长35.15%，实现扣非后归母净利润2.21亿元，同比增长55.80%。
    年报分析：坚果类稳健增长，葵花子需求下滑，成本上涨拖累短期盈利能力坚果类稳健增长，葵花子需求下滑。2023年公司实现营收68.06亿元，同比下降1.13%（Q1：-6.73%；Q2：+8.34%；Q3：+5.12%；Q4：-6.90%）。分产品来看，2023年葵花子实现营收42.7亿元/同比-5.36%，主要系高基数及春节备货错期影响，其中高端瓜子产品“葵珍”通过产品优化调整和圈层渗透、渠道拓展实现销售额持续增长，除此之外，公司还通过喜瓜子和定制瓜子不断培育茶饮、餐饮等新场景，有望推动后续需求迎来改善；坚果类实现营收17.5亿元/同比+8.00%，其中礼盒产品实现较快增长，公司持续聚集小黄袋每日坚果，不断进行风味化、功能化延伸，同时屋顶盒版每日坚果持续推进三四线等下沉市场渗透，坚果礼产品不断丰富产品结构，共同驱动坚果收入实现稳健增长，此外公司加强试销风味坚果并不断优化，有望打造新增长点；其他产品实现营收7.16亿元/同比+1.51%，表现较为平稳。渠道端，公司持续优化精耕模式、拓展新场景新渠道，海外渠道亦取得恢复性增长。截止23年年底，公司渠道数字化平台掌控终端网点数量超32万家，抖音业务持续突破，运营私域全会员体系、收入持续提升，海外持续深耕东南亚市场，渠道产品营销不断优化、收入实现恢复性增长，此外公司积极探索发展零食量贩店、会员店、O2O等新渠道，其中零食量贩渠道2023年含税收入近2亿元，发展速度较快，未来公司将继续增加适配渠道的产品并加速渗透，有望进一步推动该渠道收入实现提升。
    成本上涨拖累短期盈利能力。2023年公司毛利率为26.75%，同比-5.21pct，其中葵花子/坚果类毛利率同比-7.92pct/+1.02pct，公司毛利率下降主要系葵花子原材料采购成本上涨所致。费用端，2023年公司销售/管理费用率为9.06%/4.25%，同比-1.12pct/-0.72pct，其中职工薪酬有所下滑，主要系公司目标未完成，员工薪酬奖金等受到影响，研发费用率为0.95%，同比+0.17pct，财务费用率为-1.01%，同比-0.84pct，主要得益于2023年大额存单增加，相应计提的利息收入增加，整体看2023年期间费用率为13.25%，同比-2.51pct。最终2023年公司净利率为11.80%，同比-2.41pct。
    一季报分析：春节旺季销售亮眼，坚果品类势能较好，盈利能力边际改善
    春节旺季销售亮眼，坚果品类势能较好。由于春节错期渠道备货后置，24Q1公司收入同比快增36.39%，剔除春节错期影响，23Q4+24Q1营收同比+8%，整体经营较为稳健，其中预计瓜子实现小个位数增长，坚果实现超20%增长，春节礼赠场景催化下，坚果礼盒或实现较高增长。
    成本改善费率优化，盈利能力边际改善。2024Q1公司毛利率为30.43%，同比+1.92pct，预计得益于原材料采购成本有所下降。费用端，2024Q1公司销售费用率为12.35%，同比+1.68pct，主要源于年货节期间加强品牌投入，包括梯媒、高铁站、抖音等媒体的广告投放，以及Q1市场促销费用增加；管理/研发/财务费用率为3.74%/0.95%/-1.94%，同比-1.47pct/-0.45pct/-0.31pct，期间费用率为15.10%，同比-0.56pct。随着后续原料成本下降、销售增长规模效应增强以及运营效率提升等，公司盈利能力有望进一步提升。
    未来展望：持续提升品牌力、产品力，加强渠道、供应链和组织建设。具体来看，品牌方面，加大内容营销，整合、统筹营销资源，不断提升品牌认知度和美誉度；产品方面，聚集品类创新发展，持续提升产品力，24年公司将持续打造葵珍葵花籽高端第一品牌和打手瓜子第一品牌，不断延伸红蓝袋系列产品风味，海外亦加强产品口味、形态等创新，坚果品类持续进行产品创新，每日坚果屋顶盒持续渗透、洽洽坚果礼产品矩阵持续丰富等；渠道方面，全面开展渠道精耕，拓展下沉市场，线上渠道、新渠道等同步发展；供应链方面，加大供应链上游拓展，持续推动供应链升级，打造增值、高效、柔性、安全的供应链服务和有竞争力的供应链体系；组织方面，持续完善匹配公司战略与业务运作的组织架构和人才发展计划，提升人岗匹配，同时加大优秀人才引进，优化人才发展通道，形成更有驱动力的组织。
    投资建议：公司深耕瓜子和坚果两大战略核心品类，不断推进产品创新和渠道拓展精耕，叠加成本逐渐进入下行期，利润弹性有望逐步释放。预计2024-2026年公司营业收入分别为77.62/86.24/95.12亿元，同比增长14.1%/11.1%/10.3%，归母净利润10.50/12.24/14.01亿元，同比增长30.8%/16.6%/14.4%，对应EPS分别为2.07/2.41/2.76元，首次覆盖，给予“增持-A”评级。
    风险提示：食品质量及安全风险，市场需求疲软，新品销售不及预期，销售渠道管理风险，原材料价格波动风险等。

盈利显著提升，水电和新能源潜力大

国电电力(600795)
    事件描述
    公司发布2024年一季报：报告期内公司实现营业收入455.55亿元，同比-0.13%；归母净利润17.85亿元，同比+88.62%；扣非后归母净利润17.36亿元，同比+89.80%；加权平均ROE为3.59%，同比增加1.52个百分点，对联营、合营实现投资收益4.53亿元，同比增加5.49亿元。
    事件点评
    一季度业绩实现快速增长，整体符合预期；收入端稳中微降系上网电价略承压，利润端高增系成本端改善、投资收益超预期增长及保德神东破产移交后不再纳入合并报表。
    火电稳健，光伏上网电量高增。24年一季度公司合并报表口径发电量实
    现1062.44亿千瓦时，同比+4.98%；上网电量实现1006.9亿千瓦时，同比+5.02%。其中，火电、水电、风电、光伏上网电量分别实现860.23、77.28、51.38、18.01亿千瓦时，同比+4.24%、-3.22%、+11.66%、+136.26%。
    上网电价整体微降。24年一季度公司平均上网电价455.58元/千千瓦时，同比-1.62%。
    总装机量稳步增加，新能源装机表现亮眼。截至24年一季度末，公司总装机容量达10599.48万千瓦，同比+8.81%；其中火电7257.40万千瓦，同比+1.66%；水电1495.06万千瓦，同比不变；风电929.33万千瓦，同比+24.59%；光伏917.69万千瓦，同比+154.00%。2024年一季度，公司新能源控股装机容量增加63.51万千瓦，较去年同比增长31.55%。
    成本端改善，盈利能力提升显著。24年一季度公司基本每股收益为0.10元，同比+88.68%，实现大幅增长。一季度长协煤价格稳中有降，同期秦港动力末煤Q5500均价901.94元/吨，同比下降20.12%；截至23年底公司火电业务占比为84.58%，上游价格改善显著拉动公司盈利提升。
    投资收益高增及保德神东破产移交后不再纳入合并报表贡献利润增长。24年一季度公司投资收益大幅增长，其中对联营、合营实现投资收益4.53亿元，同比+568.05%，投资收益进一步增厚公司利润端。保德神东发电有限责任公司本期破产移交管理人，不再纳入公司合并报表范围，影响归属于上市公司股东的净利润增加1.99亿元。
    水电和新能源未来潜力大。公司新能源新增装机量高，水电及新能源发电相关在建工程规模较大。截至23年底，水电方面，公司核准水电项目280.70万千瓦，大渡河流域约352万千瓦水电机组在建；新能源方面，23全年获取新能源建设指标1674万千瓦，核准备案1528.80万千瓦，上海庙300万千瓦光伏、天津海晶100万千瓦光伏等大基地项目开工建设。公司发电龙头地位稳固，具备持续投产能力。预期随着在建项目落地，公司业绩有望持续放量。
    投资建议
    考虑到公司为我国装机规模最大的电力上市公司之一，煤电一体化协同性强，具备较强盈利能力及资源整合能力；且公司多点开花，后续有望实现火电盈利能力提升、水电发电量修复、新能源供电快速增长；预计公司2024-2026年EPS分别为0.43\0.50\0.54元，对应公司5月9日收盘价5.15元，2024-2026年PE分别为12.1\10.3\9.5，首次覆盖给予“增持-A”评级。风险提示
    上网电价超预期波动；新能源装机建设不及预期；上游燃料价格波动风险；宏观经济增速不及预期风险。

首次覆盖：风电运营资深龙头，“以大代小”先行者

龙源电力(001289)
    投资要点：
    全球清洁能源运营龙头，自2015年来持续保持世界第一大风电运营商地位。公司控股股东为国家能源投资集团，截至23年年报，直接持股比例达54.9%。截至23年末公司控股装机达3559万千瓦，其中风电/火电/光伏等其他可再生能源分别达2775/188/596万千瓦。公司23年全年完成发电量762亿千瓦时，YOY+7.92%。公司23年实现营收376.4亿元，YOY-5.6%；归母净利润62.5亿元，YOY+22.3%。公司23年计提减值约21亿元（22年计提20亿元），其中包括12亿元固定资产减值（8.6亿元为以大代小项目减值）、6.4亿元无形资产减值（为以大代小特许经营权减值）、在建工程减值2.5亿元。
    项目储备丰富+补贴回款，自建装机有望提速。国家能源集团“十四五”新能源新增装机目标70-80GW，公司作为集团新能源主力平台，装机增量可期。（1）公司21-23年新获取可开发指标合计达59.5GW，项目储备充足；（2）2023年公司国补回款64.2亿元（22年收回207.7亿元），随补贴回流公司新能源装机建设目标有望逐步兑现。（3）公司提出24年计划新开工新能源项目10GW，力争投产7.5GW（23年新增投产4.5GW），新能源项目建设步伐加快。
    业务整合推进，绿电龙头价值有望明确。公司2022年初回A上市时，承诺在三年内（22-24年）通过资产重组等形式，推进集团内存续风电资产注入与火电业务整合。1、根据重组交易报告书，截至21H1集团待注入风电资产超过20GW，包括集团新能源公司风机约11GW（原神华集团下属风电资产，神华集团05年开始建设运营风光项目，主要分布于三北地区，项目禀赋优质）。2、公司火电资产共188万千瓦，测算23年火电归母净利润约为1.8亿元（21/22年分别为1.3/1.2亿元），运营稳健且体量较小，后续整合推进对公司影响小。我们认为，公司作为国家能源集团的新能源平台，随绿电等市场配套机制逐渐健全，公司绿色价值有望逐步凸显。
    老旧机组改造推进，老项目收益率有望提升。老旧机组改造一方面有望增加对存量项目优质风资源地利用，提升项目收益率水平，同时也有望通过“增容改造”扩大装机规模。公司2010年及以前的存续机组容量达656万千瓦，假设按照70%技改率、2倍扩容测算，公司装机潜在增量超过900万千瓦；政策顺利推进背景下，存量机组焕新，风电龙头有望步入长期良性循环发展通道。
    盈利预测与估值。我们预计公司24-26年EPS为0.90/1.03/1.19元。可比公司24年平均PE14倍，公司作为绿电龙头，同时存在资产注入预期，可以给予估值溢价，给予公司24年24倍PE，对应目标价21.6元，首次覆盖给予优于大市评级。
    风险提示。装机增速低于预期、资产注入推进慢、因“以大代小”计提减值等。

行业稳健发展，各业务持续推进

楚天龙(003040)
    事件：公司发布2023年年报及2024年一季报，23年实现营收13.36亿元，同比下降22.28%，归母净利润7040万元，同比下降57.58%，扣非归母净利润6753万元，同比下降60.27%；24Q1实现营收2.56亿元，同比下降21.37%，归母净利润1906万元，同比下降55.91%，扣非归母净利润1841万元，同比下降55.27%。
    我们的点评如下：
    嵌入式安全产品应用领域的持续拓展驱动行业规模稳定增长
    以智能卡为代表的嵌入式安全产品，已广泛应用于社保、金融、通信、交通、医疗、教育等国民经济各个领域，我国已成为智能卡等嵌入式安全产品规模最大的国家和地区之一。除了传统的智能卡产品形态，越来越多的创新应用以eSE、eSIM等形式，广泛应用于多形态、多领域的物联网设备中，例如工业互联、车用电子、低空经济等领域。金融领域，银行卡市场规模保持平稳发展态势；社保领域，第三代社保卡的渗透率仍有较大提升空间；通信领域，新技术、新产品和新应用场景的迭代，为SIM卡及物联网卡创造了广阔的增长空间，23年我国通信领域创新科技发展迅速，超级SIM卡、量子通信卡等创新产品推广势头强劲。
    把握数字经济建设机遇，各业务持续推进
    嵌入式安全产品：受部分产品市场需求波动影响，23年实现收入10.72亿元，同比下降16.40%。公司凭借丰富的COS系统开发经验、先进的生产制造水平以及规模化经营优势，在金融、社保、通信、交通等领域继续保持较高的市场份额。数字人民币领域，23年公司密切配合运营机构和行业应用方打造多个全国首发、首创的数字人民币创新产品及应用方案，参与多个具有示范效应的亮点工程：深度参与开源鸿蒙原子化开发，与优秀合作伙伴共同打造数字人民币支付及数币智能合约生态体系，成功将智能合约技术与预付卡业务相结合等。
    智能硬件业务：23年实现收入1.47亿元，同比增长8.98%。在金融科技领域，公司从网点行内、离行外拓两大应用场景出发，实现银行卡全卡种、多工艺、多形态的便携制卡机产品研发与升级。在数字政务领域，公司从企业和群众视角出发，以业务和场景为中心，基于人工智能、大数据、大模型、AI数字人、RPA机器人及视频云坐席等技术应用，打造集智能终端、系统平台、运营服务于一体的一体化数字政务综合解决方案，以新质生产力推动政务服务向智能、高效、便捷方向发展，全面助力政务服务数字化转型升级。
    软件及服务：23年实现收入8091万元，同比下降69.76%。公司积极响应人社部关于加快推进社会保障卡居民服务“一卡通”建设的政策要求，以“居民服务一卡通”平台建设为支撑，运用数字技术创新应用场景，参与了多省市一卡通系统项目建设工作。公司继续推动档案一体化业务的实施应用，公司档案数字化服务覆盖100多个地市，数字化加工总量突破5亿页，为我国“数字人社”行动方案的顺利实施奠定基础。
    盈利预测与投资建议：
    公司作为智能卡行业的领军企业，生产工艺先进、从业经验丰富、客户资源优质；在第三代社保卡换卡、数字人民币持续推广的背景下，未来有望持续受益；通信领域同样充满机遇，叠加数字身份、数字货币应用的通信产品和方案前景广阔。考虑部分产品市场需求波动以及公司维持较大研发投入及市场推广力度，预计公司24-26年净利润分别为1.01/1.21/1.43亿元（24-25年原值为2.22/2.40亿元），维持“增持”评级。
    风险提示：社保和金融支付行业电子化趋势带来的风险；原材料价格波动的风险；新技术研发及商业应用不达预期等

新技术驱动业绩增长，多领域激光设备应用有望放量

帝尔激光(300776)
    事项：
    公司发布2023年年报和2024年一季报。2023年公司实现营业收入16.09亿元，同比增长21.49%；归母净利润4.61亿元，同比增长12.16%；扣非后归母净利润4.31亿元，同比增长10.25%；EPS1.69元。2024年一季度，公司实现营业收入4.50亿元，同比增长29.60%；归母净利润1.35亿元，同比增长44.48%；扣非后归母净利润1.27亿元，同比增长40.86%。公司2023年度利润分配预案：拟向全体股东每10股派发现金红利人民币3.5元（含税）。
    平安观点：
    收入结构和成本管控持续优化，公司业绩保持高增。2023年以来，预计公司收入结构中XBC激光微刻蚀、TOPCon SE和LIF等N型电池激光设备所占比例有所提升，随着高价值量设备陆续验收、确认收入，公司营收与利润增速提升较快。2023年公司营收同比增长21.49%，较上年提升16.12个百分点，其中Q4营收增速高至68.36%，2024Q1营收增速达到29.60%。随着收入结构和成本管控持续优化，2023年公司归母净利润同比增长12.16%，较上年提升4.24个百分点，其中Q4增速高至62.66%，2024Q1利润增速保持在44.48%的高位。利润率方面，公司2023年实现销售毛利率48.38%，较2022年提升1.29个百分点，2024Q1小幅提升至48.65%，维持在较高水平。由于销售、管理、研发费用率的快速提升，公司2023年销售净利率较2022年下降2.39个百分点达到28.66%，2024Q1公司期间费用率小幅回落，净利率提升至29.98%。预计伴随XBC电池激光微刻蚀、TOPCon激光SE及LIF、组件激光设备等新技术产品在营收占比进一步提升，公司盈利水平有望持续改善。
    XBC激光微刻蚀市占率领先，TOPCon+、HJT、钙钛矿等激光新技术有望继续放量。公司应用于BC电池的激光微蚀刻设备技术领先，并持续取得头部公司量产订单。当前，隆基西咸29GW和泰州4GW HPBC产能（一代产品）已全部投产，5月7日隆基发布了基于高效HPBC2.0电池技术打造的组件新品Hi-MO9，未来三年隆基计划将BC电池产能提升至100GW，扩张产能以HPBC二代为主；根据爱旭股份公告，截至2023年年报披露日，爱旭ABC电池量产平均转换效率达到27%，ABC组件量
    产交付转换效率达到24.2%，2023年12月公司推出了适用于集中式场景的高双面率ABC组件，双面率可达70%，BC强化双面发电优势有望进一步拓展集中式应用场景；此外，多家头部光伏企业均有布局和储备BC技术，公司有望继续受益于BC技术扩产。2023年以来，TOPCon扩产呈爆发式增长态势，公司应用于TOPCon的激光掺杂(TCSE）及激光诱导烧结（LIF）设备量产订单快速扩充，同时积极推进适用正面浅结的激光选择性掺杂、背面激光选择性减薄、双面poly激光工艺等新技术的研发验证。此外，在HJT电池工艺上，公司的LIA激光修复技术获得欧洲客户订单。组件方面，公司积极研发全新激光焊接工艺，该组件整线设备可以简化生产工艺流程、提升焊接质量、提升组件效率，更适宜0BB组件的应用，目前在BC路线上已经交付量产样机给客户，未来也可用于TOPCon、HJT等路线。伴随公司新签与在手订单持续扩充，公司合同负债与存货规模快速增长。随着客户预付款增加，公司2023年末合同负债19.60亿元，较2022年末增长约170.32%，2024Q1末达到19.71亿元。随着在产品和发出商品增加，公司2023年末存货19.18亿元，较2022年末增长约123.48%，2024Q1末达到20.14亿元。
    持续加大研发投入，积极推进新型显示、集成电路、消费电子等泛半导体领域布局。公司高度重视自主研发，2023年公司研发费用2.51亿元，同比增长91.65%，研发费用率15.58%，2024Q1亦维持在15.53%。截至2023年末，公司及子公司合计拥有262项境内外专利。公司不仅在TOPCon、IBC、HJT、钙钛矿等不同电池及组件工艺上均有全新激光技术覆盖及订单实现，同时积极研发高端消费电子、新型显示和集成电路等领域的激光加工设备。公司着力推进TGV激光微孔设备的研发验证，通过精密控制系统及激光改质技术，实现对不同材质的玻璃基板进行微孔、微槽加工，可应用于半导体芯片封装、显示芯片封装等领域并已实现小批量订单；同时，今年公司计划会有巨量转移，激光修复、激光退火，晶圆切割等样机交付给客户端测试。
    投资建议。综合考虑各类N型电池扩产进度及新激光技术导入进度、公司订单规模及收入确认节奏等情况，我们预计2024-2026年公司归母净利润为6.26、7.72、9.20亿元（2024-2025年原预测值为8.26、10.44亿元），EPS分别为2.29、2.83、3.37元，动态PE为20.3、16.4、13.8倍。公司持续推动新技术产品研发与验证，新型电池激光设备订单持续扩充，同时积极向泛半导体领域布局发展，维持公司“推荐”评级。
    风险提示。（1）受下游消纳和贸易政策等影响，下游装机需求或不及预期；（2）若N型电池降本提效进度放缓，或终端销售不及预期，扩产力度或减弱；（3）公司光学部件的国际采购占比较大，供应或受物流及贸易政策影响；（4）公司面临业外新进者的竞争压力，竞争格局可能恶化。

公司简评报告：国内业务基本盘稳固，静待国际化突破

科兴制药(688136)
    核心观点
    事件：公司发布2023年报，2023年实现营业收入为12.59亿元（-4.32%），归母净利润为-1.90亿元，扣非归母净利润为-2.01亿元。2024年1季度，公司实现营业收入3.61亿元（+11.79%），归母净利润为1240万元，扣非归母净利润为1007万元。
    多重负面因素影响2023年业绩，2024年有望迎来拐点。2023年公司收入出现下滑，其中内销收入为10.70亿元（-6.01%），主要是由于部分产品受到区域集采政策的影响，销售单价有所下降，但国内市场产品销量仍然增长12%，体现出产品需求旺盛。2024年1季度公司收入实现双位数增长，我们预计主要是由于公司核心品种在集采后实现以价换量。2023年出现亏损主要是由于是研发费用及财务费用增加所致，2023年公司研发费用为3.45亿元，占营业收入比例为27.39%，其中SHEN26胶囊的开发支出转费用化处理调增研发费用1.29亿元，我们认为由于SHEN26研发支出已经全部费用化，2024年公司利润会有显著改观。2023年公司采取更为精准的投放策略，销售费用率同比减少8.16pct，2024年1季度公司销售费用率为49.20%，与2023年相比继续有所下降。我们认为随着公司各项费用率的优化，2024年利润有望迎来拐点。
    产品梯队持续丰富，国际化突破在即。2023年公司外销收入为1.38亿元（-13.99%），预计仍然主要由促红素等存量品种贡献。近年来公司产品梯队持续丰富，已陆续引进了12款产品，为海外商业化战略持续提供产品支持。目前引进的12个产品已同40余个国家与客户签约并陆续提交了引进产品的注册申请，英夫利西单抗、贝伐珠单抗、白蛋白紫杉醇等多款产品相继完成埃及、巴西、印尼、欧盟等国的现场审计，有望在2024年实现上述产品的海外销售。重点品种白蛋白紫杉醇于2024年2月顺利完成欧盟批准前现场检查，并已完成欧洲及南美洲35个国家的合作伙伴签约；此外公司于近期公告，白蛋白紫杉醇生产线通过欧盟GMP认证，目前该品种在欧洲市场仅有原研BMS和仿制药企业TEVA在销，终端需求旺盛，我们预计2024年下半年起有望提供显著的业绩增量。
    盈利预测和估值。我们预计2024年至2026年公司营业收入分别为14.63亿元、18.48亿元和22.20亿元，同比增速分别为16.2%、26.3%和20.1%；归母净利润分别为0.21亿元、1.20亿元和2.13亿元，以5月8日收盘价计算，对应PE分别为177.8倍、31,9倍和17.9倍，维持“增持”评级。
    风险提示：核心产品集采降价超预期；海外销售产品放量/获批进度低于预期。
   

苏州银行2023年年报&2024年一季报点评：营收增速边际改善，异地扩张持续推进

苏州银行(002966)
    事件：苏州银行发布23年及24Q1财报，23年实现营业收入/归母净利润118.66/46.01亿元，同比+0.88%/+17.41%；24Q1实现营业收入/归母净利润32.25/14.55亿元，同比+2.11%/+12.29%。23年/24Q1加权ROE为12.00%/3.32%，同比+0.48pct/+0.13pct。截至24Q1末，公司不良率0.84%，与23年末持平；拨备覆盖率491.66%，较23年末-31.11pct。
    营收增速边际提升，中收有所承压。23年、24Q1营收同比分别+0.88%、+2.11%，营收增速边际上行；归母净利润同比分别+17.41%、+12.29%，盈利增速有所回落，但仍在上市城商行中排名中上游。23年、24Q1非息收入分别为33.83、11.06亿元，同比-1.13%、+8.26%；增速提升主要由其他非息收入支撑，23年、24Q1其他非息收入分别为21.45、7.00亿元，同比+1.88%、+57.07%。中收增长有所承压，23年、24Q1手续费及佣金净收入为1.24、0.41亿元，同比-5.95%、-29.55%。
    异地扩张持续推进，对规模增长形成支撑。截至23年末，公司总资产、贷款总额、存款总额同比分别+14.74%、+17.06%、+15.01%；截至24Q1公司总资产、贷款总额、存款总额同比分别+16.80%、+19.82%、+16.42%。公司异地扩张提速是支撑规模高增的主要原因，23年末苏州地区、江苏省其他地区贷款分别同比+16.25%、+18.41%。贷款端，截至24Q1公司贷款同比+19.82%，较23年末+9.71%；存款端，截至24Q1公司存款同比+16.42%，较23年末+12.99%，显示出较强的揽储能力。
    息差持续承压。24年Q1公司净息差1.52%，较23年-16BP，较去年同期-27BP。我们认为息差承压原因有二：一是公司贷款结构偏向制造业，季度内的重定价对息差造成压力；二是苏州地区银行之间的竞争压缩了贷款定价的溢价空间，且存款定期化趋势拐点尚未出现。
    不良率保持平稳，整体资产质量优异。截至24Q1，公司不良率0.84%，与23年末持平；拨备覆盖率491.66%，较23年末-31.11pct，虽有所下降但仍处于高位，风险抵补能力较强，利润增长空间也得到适当释放。关注率0.77%，较23年-4BP，显示整体资产质量稳定向好。个贷资产质量边际承压，23年个贷不良率同比+34BP至1.02%，其中个人经营贷不良率同比+56BP。
    投资建议：公司具备显著的区位优势，异地扩张提速支撑规模增长，同时资产质量表现优异，预期将继续实现高质量发展；公司业务具备较大市场潜力，公募基金、托管牌照、理财子牌照获取将有望推动中收增长，可转债转股期到来利于资本补充，业绩增长持续性较强。预计2024-2026年公司营业收入为123.84、134.38、146.90亿元，归母净利润为52.21、59.29、67.31亿元，BVPS为13.70、15.53、17.66元/股，对应5月9日收盘价的PB估值为0.54x、0.48x、0.42x。首次覆盖给予“增持”评级。
    风险提示：经济复苏不及预期、行业净息差持续下行、资产质量大幅恶化

2023年报点评报告：核能及出口订单高增，期待产业链整合效应显现

兰石重装(603169)
    事件：
    公司2024年4月17日发布2023年报，2023年实现营业收入51.62亿元，同比增长3.65%；实现归母净利润1.54亿元，同比下降12.62%。单四季度，公司营业收入20.52亿元，同比增长7.18%，归母净利润0.17亿元，同比下降45.81%。
    观点：
    报告期公司业务结构及盈利能力。公司主营为传统能源装备、新能源装备、节能环保装备、工业智能装备、工程总包、金属新材料、技术服务、其他业务，占比为54.93%、17.59%、7.31%、6.64%、6.17%、3.10%、2.56%、1.72%，分别实现营收28.35亿元、9.08亿元、3.77亿元、3.43亿元、3.18亿元、1.60亿元、1.32亿元、8873.24万元，毛利率分别为13.76%、13.57%、16.81%、15.40%、2.45%、17.03%、60.87%、41.17%。
    费用结构优化调整，研发费用占比同比+1.35pct。2023年全年销售、管理、研发、财务费用率分别为1.66%、3.25%、4.39%、2.88%，分别同比+0.33pct/+0.37pct/+1.35pct/-0.5pct。报告期公司加大研发力度，以科技创新推动公司战略发展步伐走深走实，开展科技创新项目125个，实现科技成果转化21项，转化订单4.30亿元。
    前瞻性布局新能源装备，核能领域订单高增。公司在新能源装备领域，围绕核、氢、光、储进行布局。其中，核能产品覆盖从上游核燃料领域装备，中游核电站装备，到下游核乏燃料循环、核环保装备的核能装备全产业链，并取得了中核集团、中广核集团等40余家核电业主单位供应商资格。公司2023年在核能领域实现新增订货5.17亿元，同比增加154.60%。随着核电机组获批常态化，公司核能业务增长有望持续。
    积极进行产业链整合与优化，奠定长期发展基础。报告期内，公司引入华菱湘钢作为战略投资者，推动产业链上下游深度融合；收购超合金公司100%股权，培育壮大金属新材料业务；与仙湖科技等合资新设氨氢公司，实现氢能“制、储、输、用（加）”的全产业布局。多措并举推动产业链上下游的深度融合，为公司的长期发展奠定了坚实的基础。
    国际业务快速增长，政策助推装备出口。公司是国内能源化工装备制造龙头企业，位于“一带一路”黄金节点，2023年国际业务领域实现新增订货2.91亿元，同比增加58.73%。随着“一带一路”持续推进，国际化业务有望成为公司发展的增量市场。
    盈利预测与投资评级：我国石化行业运行韧性较强，炼油化工需求平稳，新型煤化工装备受政策助推需求增加；清洁绿色能源转型持续推进背景下，核电及氢能发展前景广阔。公司积极进行产业链整合与优化，业务布局持续完善，随着协同效应逐步显现，公司业绩有望进一步增长。预计2024-2026年归母净利润为1.97、2.27、2.58亿元，对应PE分别为33.0、28.8、25.2倍。维持“增持”评级。
    风险提示：1)市场需求波动，2)国际贸易环境变化，3)新能源技术及政策调整，4)原材料价格波动，5)产业链协同挑战。

业绩维持稳健，双轮驱动战略持续推进

健康元(600380)
    主要观点：
    事件：
    公司2023年实现营业收入166.46亿元，同比-2.90%；归母净利润14.43亿元，同比-3.99%；扣非归母净利润13.74亿元，同比-3.18%。
    公司2024Q1收入为43.40亿元，同比-4.81%；归母净利润为4.40亿元，同比-4.96%；扣非归母净利润为4.28亿元，同比-4.26%。
    分析点评
    2023年：23Q4营收微降，经营现金流稳定
    23Q4：单季度来看，公司2023Q4收入为39.95亿元，同比-3.28%；归母净利润为3.59亿元，同比-4.54%；扣非归母净利润为3.25亿元，同比+7.28%。
    23全年财务数据：2023年公司整体毛利率为62.16%，同比-1.37个百分点；期间费用率39.78%，同比-3.00个百分点；其中销售费用率26.64%，同比-2.24个百分点；管理费用率（含研发费用）15.57%，同比-0.38个百分点；财务费用率-2.43%，同比-0.38个百分点；经营性现金流净额为39.29亿元，同比-1.23%。
    呼吸领域销售亮眼，美罗培南受集采影响短期承压
    （1）丽珠集团（不含丽珠单抗）：直接及间接持有丽珠集团45.34%股权。报告期内，丽珠集团（不含丽珠单抗）实现营业收入125.21亿元，同比增长约0.78%；为公司贡献归属于上市公司股东的净利润约11.30亿元。消化道产品实现收入29.03亿元，同比下降15.50%；促性激素产品实现收入27.67亿元，同比增长6.80%；精神产品实现收入6.02亿元，同比增长10.54%。
    (2)丽珠单抗：公司持有丽珠单抗股权权益为56.19%，对公司当期归属于上市公司股东的净利润影响金额约为-6.09亿元。丽珠单抗继续围绕自身免疫疾病、疫苗、肿瘤及辅助生殖等领域，随着研发项目逐步进入报产及商业化阶段，丽珠单抗的质量体系提升及产品商业化进程也在持续加速。
    (3)健康元（不含丽珠集团、丽珠单抗）：实现营业收入45.56亿元，较上年同期下降约5.72%；实现归属于上市公司股东的净利润9.24亿元，同比下降约0.55%。呼吸领域实现销售收入17.41亿元，同比增长约48.35%，抗感染领域实现销售收入2.24亿元，同比下降约75.64%，主要受美罗培南集采影响。原料药及中间体板块实现销售收入20.79亿元，同比下降约11.89%。保健食品及OTC板块实现营业收入4.53亿元，同比增长约46.31%。
    TG-1000达III期临床主要终点，BD方面取得阶段性进展
    深入实施“创新药+高壁垒复杂制剂”双轮驱动战略。公司研发投入总额为16.32亿元，占营业收入总额9.80%。公司引进多款创新药，巩固现有竞争优势，丰富产品管线，其中主要产品进展如下：
    呼吸系统疾病：TG-1000已进入临床Ⅲ期，并于2024年1月完成受试者入组，显示出较快的研发进度。DBM-1152A、N91115和QX008N处于临床Ⅰ期或Ⅰb期，而BA2101已进入临床Ⅱ期。·疼痛：FZ008-145项目于2024年1月获得临床批件，即将开始临床试验。
    消化系统疾病：JP-1366项目于2024年2月获得临床批件，也是即将进入临床试验阶段。
    心血管疾病：HHT120项目处于临床Ⅰ期，正在评估其安全性和初步疗效。
    精神疾病：LS21031项目同样处于临床Ⅰ期，针对抑郁症的治疗。公司在BD方面取得阶段性进展。成功引进了呼吸系统、消化系统、神经系统、心血管、镇痛等多个创新药产品，加速实现公司向创新型药企转型。公司分别与荃信生物、博安生物达成产品授权合作，获得抗TSLP单抗、抗IL-4Ra单抗两款产品的相关权益，以开发它们用于治疗致哮喘、慢性阻塞性肺疾病（COPD）等呼吸系统疾病。3月，公司与拜耳就一项小分子抑制剂在国内的开发、商业化和生产的独家许可签署协议，这也是健康元首次从全球领先的跨国公司引进呼吸领域的创新药管线。
    24Q1：公司毛利率提升，部分产品收入季节性波动
    24Q1公司整体毛利率为63.39%，同比+0.98个百分点；期间费用率38.27%，同比-1.11个百分点；其中销售费用率25.29%，同比-1.48个百分点；管理费用率（含研发费用）14.67%，同比+1.72个百分点；财务费用率-1.70%，同比-1.35个百分点；经营性现金流净额为9.72亿元，同比+291.91%。
    化学制剂实现收入21.41亿元，同比下降4.86%，其中，促性激素产品实现收入8.07亿元，同比增长39.89%；消化道产品实现收入5.89亿元，同比下降25.68%；呼吸制剂产品实现收入4.17亿元，同比下降18.17%；精神产品实现收入1.35亿元，同比增长10.11%；抗感染产品实现营业收入1.15亿元，同比下降42.20%。原料药及中间体实现收入13.99亿元，同比下降3.70%。中药制剂实现收入4.06亿元，同比下降28.38%。诊断试剂及设备实现收入2.36亿元，同比增长60.26%。保健品实现收入0.78亿元，同比增长96.50%。生物制品实现收入0.44亿元，同比下降29.86%。
    投资建议：关注呼吸高速发展，把握公司估值低位
    我们预计，公司2024~2026年收入分别172.6/190.6/212.0亿元，分别同比增长3.7%/10.5%/11.2%，归母净利润分别为15.5/17.8/20.4亿元，分别同比增长7.3%/14.6%/15.0%，对应估值为16X/14X/12X。维持“增
    2/5
    持”投资评级。
    风险提示
    政策风险超预期；市场价格风险超出预期；研发进度不及预期。

竞争加剧影响业绩，硅料竞争优势稳固

通威股份(600438)
    事件：
    2024年4月29日，公司发布2023年报及2024年一季报，2023年公司实现营业收入1391.04亿元，同比减少2.33%，实现归母净利润135.74亿元，同比减少47.25%，实现经营活动现金净流量306.79亿元，同比减少29.98%，实现销售毛利率26.44%，同比下降11.73pct，报告期内，受供需关系变化影响，硅料价格大幅下降，是影响公司业绩的主要原因。
    2024Q1公司实现营业收入195.70亿元，同比减少41.13%，实现归母净利润-7.87亿元，同比减少109.15%，实现经营活动现金净流量-13.94亿元，同比减少162.08%，实现销售毛利率9.20%，同比/环比分别下降33.95/5.63pct，受行业竞争加剧影响，晶硅各环节盈利空间受到挤压。
    硅料产能稳定释放，价格大幅下降影响利润
    2023年公司多晶硅业务实现营业收入447.99亿元，同比减少27.57%，实现毛利率53.26%，同比下降21.87pct，实现销量38.72万吨，同比增长50.79%。截至2023年底，公司多晶硅产能达到45万吨，相对2022年底26万吨实现大幅增长，另有在建产能40万吨，预计将于2024年内投产。2023年硅料价格大幅下降，对公司业绩影响较大，根据安泰科统计数据，单晶致密料均价由年初17.62万元/吨，下降至年末5.83万元/吨，降幅66.91%。
    电池片组件一体化产能不断完善，出货大幅增长
    2023年公司实现电池片组件业务营业收入693.72亿元，同比增长29.60%，实现毛利率12.77%，同比提升2.58pct，电池片实现销量80.66GW（含自用），同比增长68.11%，出货量已连续七年蝉联全球首位；组件实现销量31.11GW，同比增长292.08%。截至2023年底，公司电池片/组件产能分别达到95GW/75GW，规模效应显现，成本水平优化，盈利有所提升。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计公司2024-2026年营业收入分别为1248.1/1487.8/1718.0亿元，同比增速分别为-10.3%/19.2%/15.5%，归母净利润分别为41.2/73.2/118.5亿元，同比增速分别为-69.6%/77.6%/61.8%，EPS分别为0.92/1.63/2.63元/股。公司硅料产能持续扩张，技术成本领先行业，龙头地位稳固；同时晶硅产业链整体受行业竞争加剧影响，利润空间受到压缩；随着多晶硅价格下探接近尾声，海内外需求复苏，盈利有望筑底反弹，参照可比公司估值，我们给予公司2024年28倍PE，目标价25.65元，维持“增持”评级。风险提示：光伏装机需求不及预期；行业竞争加剧、原材料价格大幅波动。
   

海外去库存周期业绩承压，电站业务快速成长

锦浪科技(300763)
    事件：
    2024年4月28日，公司发布2023年报及2024年一季报，2023年公司实现营业收入61.01亿元，同比增长3.59%，实现归母净利润7.79亿元，同比减少26.46%，实现经营活动现金净流量3.83亿元，同比减少60.17%，实现销售毛利率32.38%，同比下降1.14pct，单位盈利水平基本稳定。2024Q1公司实现营业收入13.97亿元，同比/环比分别-15.56%/-4.29%，实现归母净利润0.20亿元，同比/环比分别-93.74%/-27.15%，实现销售毛利率24.24%，同比/环比分别-12.45pct/+2.75pct。
    海外去库存周期影响出货，国内适度降价销售盈利承压
    2023年，公司并网逆变器业务实现营业收入40.64亿元，同比增长1.53%，实现毛利率21.63%，同比下降5.80pct；储能逆变器业务实现营业收入4.39亿元，同比减少58.91%，实现毛利率37.08%，同比提升2.75pct，同期公司实现光伏及储能逆变器合计出货74.67万台，同比减少20.76%，前期海外客户库存积压较高，导致报告期内新增需求相对预期有所下降，逆变器出货承压，外销收入有所下降；为保持市场竞争力，公司对内销逆变器产品适度降价，导致相关毛利率有所下降。
    分布式电站运营规模快速增长，户用光伏系统业务开拓迅速2023年公司新能源电力生产业务实现营业收入2.93亿元，同比增长117.06%，实现毛利率60.03%，同比下降5.37pct，户用光伏发电系统业务实现营业收入11.94亿元，同比增长106.19%，实现毛利率59.90%，同比下降5.57pct。截至2023年底，公司分布式光伏电站累计并网装机容量1186.71MW，相对2022年底的295.79MW显著增长；2023年公司新增已运营户用光伏发电系统容量1547.74MW。公司新能源电力生产业务和户用光伏发电系统业务持续稳定向好。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计公司2024-2026年营业收入分别为76.9/90.5/109.0亿元，同比增速分别为26.1%/17.6%/20.5%，归母净利润分别为9.8/13.0/16.2亿元，同比增速分别为25.1%/33.2%/24.9%，EPS分别为2.43/3.24/4.05元/股，3年CAGR为27.7%。公司2023年业绩主要受海外库存积压和竞争加剧影响，随着去库存周期接近尾声，2024年出货有望改善，参照可比公司估值，我们给予公司2024年26倍PE，目标价63.28元，下调为“增持”评级。风险提示：光伏装机增长不及预期；行业竞争加剧；市场开拓不及预期。
   

海内外市场持续开拓，国企龙头份额有望提升

宝钢包装(601968)
    事件：宝钢包装发布2023年报以及2024年一季报。2023年公司实现营业收入77.60亿元，同比下降9.16%；归母净利润2.19亿元，同比下降18.58%；扣非后归母净利润2.16亿元，同比下降14.66%。其中，23Q4当季公司实现营业收入19.44亿元，同比下降16.49%；归母净利润0.16亿元，同比下降71.39%；扣非后归母净利润0.12亿元，同比下降76.43%。
    2024Q1公司实现营业收入19.82亿元，同比增长12.65%；归母净利润0.56亿元，同比下降8.92%；扣非后归母净利润0.52亿元，同比下降10.48%。
    下游需求短期承压，海外市场布局持续推进
    面临下游需求增速放缓、市场大幅波动的严峻挑战，公司不断优化市场业务布局。分产品看，23年公司金属饮料罐/包装彩印铁分别实现收入72.61/4.83亿元，同比分别增长-5.83%/-40.04%。1）金属饮料罐方面，销量小幅上涨，同比增长2.56%至147.71亿罐，均价同比下降8.1%至0.49元/罐。2）包装彩印铁方面，23年公司包装彩印铁产量同比下降28.46%，销量同比下降28.21%，主要系包装彩印铁下游市场需求放缓。分地区看，23年公司海外/国内分别实现收入58.54/18.90亿元，同比分别增长-13.57%/8.46%。23年公司积极拓展海外市场，积极推进柬埔寨、越南复线等新建项目的建设运营，巩固了东南亚区域战略布局和市场地位。
    盈利能力相对稳健，期间费用管控合理
    盈利能力方面，2023年公司毛利率为9.02%，同比增长0.99pct，其中，23Q4毛利率为7.67%，同比增长0.27pct。24Q1公司毛利率为8.38%，同比下降0.43pct。
    期间费用方面，2023年公司期间费用率为4.23%，同比增长0.64pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为1.12%/2.80%/0.08%/0.22%，同比分别增长0.27/0.48/-0.09/-0.02pct。24Q1公司期间费用率同比下降0.55pct至4.43%。综合影响下，2023年公司净利率为3.13%，同比下降0.15pct；其中，23Q4净利率为1.25%，同比下降1.26pct。24Q1公司净利率为3.11%，同比增长0.56pct。金属饮料罐下游需求受季节影响波动大，如啤酒等夏季将迎来旺季，预期带动未来销量上涨。
    投资建议：公司作为金属包装领军企业，持续优化产品结构和产能布局，伴随行业格局优化业绩有望保持稳健增长。我们预计宝钢包装2024-2026年营业收入为86.00、96.10、107.27亿元，同比增长10.82%、11.75%、11.62%；归母净利润为2.64、3.04、3.47亿元，同比增长20.70%、15.35%、14.09%，对应PE为23.5x、20.4x、17.8x，给予2024年27.1xPE,目标价6.30元，维持增持-A的投资评级。
    风险提示：下游需求不及预期风险；原料价格波动风险；疫情反复风险；大客户订单减少风险。
   

业绩拐点显现，新品持续放量

敏芯股份(688286)
    投资要点
    事件：公司发布2023年年度报告及2024年一季度报告。2023年全年，公司实现营业收入3.7亿元，同比增长27.3%，实现归母净利润-1亿元。24年第一季度，公司实现营收0.9亿元，同比增长34.4%；实现归母净利润-0.1亿元。
    下游需求转暖，业绩拐点显现。23年Q4、24Q1单季度公司营收分别同比增长52.2%、34.4%，归母净利润均实现减亏，主要原因系23年下半年智能手机市场需求逐渐回暖，库存水位降低复苏势头迅猛，以及公司持续推进份额提升战略以及募投产能释放。23年全年公司MEMS声学传感器/压力传感器/惯性传感器销售量分别实现了43.7%、192.3%、39.9%的增长，随着全球经济回暖以及下游库存水位下降，需求有望保持增长态势。
    毛利率环比向上，费用控制良好。23年传感器行业竞争较为激烈，因此公司整体毛利率较历史高位有所下滑，全年实现毛利率16.8%，24Q1实现毛利率22.1%。但随着23下半年消费电子市场需求回暖以及公司高毛利率产品销售占比提升，公司毛利率有所回暖，23Q3、Q4单季度公司毛利率分别环比增长1.6pp、9.8pp，回升趋势明显。费用方面，23年公司四项综合费用率为39.1%，同比下降1.6pp，其中研发费用率20.9%，同比下降2.9pp。截至2023年底，公司共拥有境内外发明专利93项、实用新型专利300项，在保证持续的研发投入的同时，展现了较好的费用控制能力。
    新产品推广成效显现，有望成为新增长点。公司各类MEMS传感器新品持续取得客户端突破：微压差传感器方面，公司将积累的MEMS微差压传感器技术在电子雾化器产品中推广运用，在大烟雾量、高安全性、新法规合规性产品领域，公司特有的数字化产品具有传统产品难以实现的优势，实现向品牌客户大批量出货；气压计方面，公司开发的用于可穿戴和运动产品市场的防水气压计类产品，在智能手表市场已获得国内头部客户认可并建立良好的合作关系，实现批量出货，并逐步往其他客户及ODM市场推广；加速度计方面，公司持续优化加速度计芯片工艺，加速度计芯片良率提升，产品在下游客户中取得了良好的进展，出货量进一步得到提升。
    盈利预测与投资建议：预计公司2024-2026年EPS分别为-0.16元、0.84元、1.79元，对应PE分别为-229倍、45倍、21倍。公司是国内少数掌握多品类MEMS芯片设计和制造工艺能力的企业，随着新品放量以及募投产能释放，未来业绩有望取得进一步增长，参考可比公司估值，首次覆盖给予公司“持有”评级。
    风险提示：新品研发不及预期、下游需求疲软、产品推广不及预期等风险。