短期业绩承压，静待行业景气恢复

北京君正(300223)
    事件描述
    公司发布2024年一季度报告。2024年一季度公司实现营业收入10.07亿元，同比下降5.80%；实现归母净利润0.87亿元，同比下降23.90%；实现扣非后归母净利润0.82亿元，同比下降26.05%。
    事件点评
    受行业市场需求低迷影响，公司业绩短期承压。2024Q1工业、医疗等行业市场需求延续了2023年的低迷行情，此外，产业链库存压力影响了客户的采购需求，公司面向行业市场的存储芯片收入同比下降12.96%至6.4亿元；受益于办公设备、白色家电、部分消费市场的需求回暖以及国内汽车客户的需求增长，2024Q1公司模拟与互联芯片收入同比增长16.90%至1.1亿
    元，面向消费市场的计算芯片同比增长13.31%至2.4亿元。因存储芯片产品在总营收中占比超60%，所以受存储芯片收入拖累，公司业绩短期承压。
    一季度盈利能力环比下滑，公司持续加强技术研发。2024Q1公司毛利率为37.45%，同比增长0.37pct，环比下降0.93pct，公司净利率为8.66%，同比下降1.68pcts，环比下降5.54pcts，一季度盈利能力环比下滑主因系一季度是淡季，三四季度是旺季，所以一季度产品组合、单价表现会略差于去年四季度。公司高度重视研发工作，持续进行核心技术与各产品线新产品的研发，2024Q1公司研发费用同比增长9.76%至1.8亿元。
    行业景气恢复+丰富产品布局，公司业绩增长可期。2023年计算芯片所面向的部分消费类市场已呈现复苏迹象，市场库存压力亦开始有所下降，公司在安防监控及泛视频等领域持续进行产品布局和市场拓展，在夯实存量市场的同时，精准挖掘市场新需求，把握智能IOT市场的长期发展空间。与消费类市场相比，行业市场稳定性相对较高，24年随着行业市场中产业链各环节产品库存的逐渐去化，以及全球经济的逐渐复苏，预计行业市场需求有望
    在24年逐步回暖，公司存储芯片和模拟互联芯片产品品类丰富，能充分满足行业市场多样化的产品需求，保障公司在行业市场复苏后充分把握市场发展机会。同时公司积极进行新产品的研发和推广工作，公司2023年开始DRAM21nm研发，未来有机会推出更大容量的DRAM产品，DDR4和LPDDR4产品性价比也会有所提升，助力公司产品在更多场景得到应用，实现业绩新增长。
    投资建议
    公司作为车规级存储龙头，“计算+存储+模拟”产品矩阵不断完善，随着行业市场景气逐步恢复，公司业绩有望迎来增长。预计公司2024-2026年归母公司净利润6.07/8.32/11.48亿元，同比增长12.9%/37.2%/37.9%，对应EPS为1.26/1.73/2.38元，PE为49.9/36.4/26.4倍，首次覆盖给予“增持-A”评级。
    风险提示
    下游市场需求不足预期风险：公司的芯片产品涉及汽车、工业、医疗、通讯、消费等多个领域，不同领域市场需求特点各有不同，如重点市场的需求情况不及预期，可能会对公司的收入带来风险，从而对公司发展产生不利影响。

2024年一季报点评：主要产品量价同比下滑，新项目持续推进

广汇能源(600256)
    事件：2024年4月25日，公司发布2024年第一季度报告。2024年第一季度，公司实现营业收入100.41亿元，同比下降49.44%；实现归母净利润8.07亿元，同比下滑73.15%；实现扣非归母净利润7.74亿元，同比下滑73.88%。
    煤炭产量下降，马朗煤矿建设持续推进。24Q1，公司完成原煤产量589.17万吨，同比下降12.96%；实现煤炭销量901.83万吨，同比增长1.97%。马朗煤矿方面，2023年7月24日，马朗煤矿取得了国家能源局产能置换批复，8月1日取得项目代码，8月14日取得哈密市自然资源局土地预审和选址意见，11月3日取得空白区探矿权证，目前手续在持续办理中。
    天然气产销量下滑，价格同比回落。24Q1，公司自产LNG1.88亿方，同比下降4.61%；天然气销量11.81亿方，同比下降44.12%。同时，24Q1天然气价格同比出现回落，东北亚JKM现货均价11.94美元/百万英热，同比下降54.14%；国内LNG出厂均价4451.78元/吨，同比下降25.05%。此外，公司LNG接收站的6#20万立方米储罐项目于2024年3月19日完成试生产手续办理工作，4月10日进入试运行阶段；2#泊位项目工程可研报告已编制完成，安全预评价已通过评审正在向江苏省交通局申请批复阶段，海洋环评等待上会评审阶段，未来投产后公司天然气周转量有望提高。
    煤化工产品价格承压。24Q1，公司甲醇/煤基油品/煤化工副产品产量为28.80/14.49/10.76万吨、同比下滑3.65%/15.07%/2.69%。价格方面，煤化工产品则整体承压，西北甲醇市场均价2101.54元/吨，同比下降6.55%；新疆市场中温煤焦油主流均价3172.28元/吨，同比下降17.59%。
    石油开发项目第一口深井顺利开钻。2024年1月23日，公司接商务部《关于下达2024年第二批原油非国营贸易进口允许量的通知》，2024年原油非国营贸易进口允许量30万吨；2024年3月22日S-1003井开钻；2024年4月19日公司斋桑油气田第一口深井S-308H井顺利开钻。
    顺应能源产业形势，推进涉氢项目。在国家双碳政策鼓励推进及涉氢政策密集出台的背景下，公司投建了“绿电制氢及氢能一体化示范项目”。2024年3月16日，项目加氢站氢气分析纯度达99.998%，达到车用燃料氢气的标准，截止目前，10辆氢能重卡牵引车共加氢11405.01公斤；2024年4月20日，项目水电解制氢装置一次开车成功，产出合格氢气，氢气纯度达99.992%，截止目前，该装置运行稳定，产氢量达到设计标准。据公司预计，该项目正式投产后将实现年产氢气660吨，可实现二氧化碳减排5800吨/年。此外，公司与嘉兴申能诚创股权投资合伙企业等联手成立了“新疆汇申新能源科技有限公司”，用予在氢资源获取、氢能产业开发、新能源开发及配套装备制造等方面开展深入合作。
    投资建议：我们预计，公司2024-2026年的归母净利润分别为45.16/48.33/52.54亿元，对应EPS分别为0.69/0.74/0.80元/股，对应2024年4月26日股价的PE分别为11/10/9倍，考虑业绩有所下滑，下调至“谨慎推荐”评级。
    风险提示：煤矿投产进度不及预期，国际天然气价格下跌或国内外价差收窄的风险，煤炭需求不及预期。

2024年一季报点评：归母净利润+5%符合预期，产业链业务为成长核心

苏美达(600710)
    投资要点
    业绩简评：2024Q1，公司实现收入237.4亿元，同比-23.4%；实现归母净利润2.66亿元，同比+5.1%；实现扣非归母净利润2.31亿元，同比+4.85%。公司业绩环比改善显著，2024Q1公司归母净利润环比+98%，扣非净利润环比+79%，反映经营基本面有较为明显的改善。
    公司业务结构持续改善，产业链业务高增：公司业务主要分为供应链和产业链两大板块。供应链板块收入高，但壁垒低、利润率低；供应链板块收入较低，但具备一定壁垒、利润率较高。2023年公司产业链/供应链板块，收入占比为25%/75%，利润总额占比为63%/37%。2024Q1公司收入下滑但利润增长，反映供应链业务承压、但产业链业务实现可观增长。未来供应链业务有望随大宗品有效需求恢复而恢复；产业链板块或将逐渐成为公司增长引擎。
    产业链板块增长势能强劲：根据公司2023年报，①清洁能源业务，2023年公司中标137MW卡拉特拉瓦和550MW拉索光伏电站EPC等重点项目；新签国际光伏工程订单4.7亿美元，同比增长200%，后续有望贡献增长。②造船业务2023年底在手订单66艘，订单已排期至2026年底；公司积极优化生产释放产能，2023年交船数量创近5年新高。③大消费纺织板块，抓住“国潮”消费趋势，与安踏、李宁、森马等品牌持续加深合作，2023年利润总额+28%。从新项目/新订单上看，产业链板块整体增长势能强劲，有望持续释放增量。
    苏美达是低估值+高分红+具备成长性的央企：①分红端，2020~23年分红率均超40%，其中2023年年报拟分红4.3亿元，分红率达42%，对应4月25日收盘价股息率为4%。②治理端，公司是商贸领域员工持股激励的央企改革标杆。苏美达具备工会持股制度，骨干员工通过工会持有旗下各业务子公司65%股权，有助于激发内部活力，促进公司长远发展。
    盈利预测与投资评级：我们维持公司2024~26年归母净利润预期为11.1/11.7/12.3亿元，同比增速为7.5%/5.7%/5.0%，对应4月25日估值为10/9/9倍P/E，维持“增持”评级。
    风险提示：大宗品价格波动，宏观经济周期，汇率波动，造船业务交付周期等。

23年成本端改善明显，2024下半年KC1036迎重要节点

康辰药业(603590)
    事项：
    公司公布2023年报，实现收入9.20亿元（+6.15%），归母净利润1.50亿元（+48.24%），扣非后归母净利润1.27亿元（+42.51%），EPS（基本）为0.96元/股。公司业绩符合预期。
    同时公布2024年一季报，实现收入1.99亿元（+20.67%），归母净利润0.42亿元（+62.28%），扣非后归母净利润0.40亿元（+74.63%）。
    2023年度利润分配预案为：每10股派3.0元（含税）。
    平安观点：
    2023年成本端改善明显，所得税费用同比大幅减少。2023年公司毛利率89.02%（+3.58pp），成本改善主要得益于直接人工和制造费用的节省，以及密钙息由航空运输转为海运减少成本等。2023年归母净利润1.50亿元（+48%），增速大幅高于收入端，主要原因是公司所得税费用大幅减少，2023年为-6484万元，上年同期为1642万元。所得税费用大幅减少是因为公司孙公司泰凌医药国际利得税申报正式取得回复，其购入密钙息资产的支出在税前可抵扣，形成亏损额结转，根据相关财务规定，公司确认递延所得税及所得税费用。其他期间费用率基本保持稳定。核心品种保持稳健增长，苏灵收入6.13亿元（+13.89%），考虑到22年版医保目录自2023年3月1日正式实施，因此苏灵解限效果2023年只体现了10个月，预计2024年仍有望保持快速增长。密钙息收入2.97亿元（+0.54%），顺利完成1.2亿的利润对赌。
    公司研发进展顺利，KC1036进入临床3期。KC1036是公司核心在研项目，公司实行单药多适应症并行和联合用药方案并行的研发策略。目前公司正加快推进KC1036治疗晚期食管鳞癌3期临床研究，2023年治疗12岁及以上青少年晚期尤文肉瘤，和联合PD-1抗体一线维持治疗局部晚期或转移性食管鳞癌的IND申请均获得批准。此外，公司中药1.2类创新药金草片已完成全部受试者入组与随访，2024年3月完成揭盲，在为期12周治疗期内VAS评分的疼痛消失率达到主要终点。2023年公司犬用注射
    用尖吻蝮蛇血凝酶注册申请已获受理。
    看好KC1036BIC潜力，叠加主业高增长，维持“推荐”评级。考虑2023年公司所得税费用对公司净利润贡献较大，我们预计这部分2024年贡献会减少，因此将公司2024-2025年净利润预测调整至1.88亿、2.38亿元（原预测为1.90亿、2.40亿元），当前股价对应2024年PE为25倍，考虑到下半年公司核心创新药迎来数据读出、入组完成等重要节点，因此维持“推荐”评级。
    风险提示。1）研发不及预期风险：公司核心研发项目存在失败或进度不及预期风险。2）政策风险：核心产品可能面临医保谈判降价、或集采降价风险。3）苏灵放量不及预期：受医保对接、竞争格局等因素影响，苏灵放量存在不及预期可能。

营收降幅收窄，分红抬升关注股息配置价值

上海银行(601229)
    事项：
    上海银行发布2023年年报及2024年一季报，23年和24Q1分别实现营业收入506亿元、131亿元，对应同比增速分别为-4.8%/-0.9%。23年和24Q1分别实现归母净利润225亿元、61.5亿元，对应同比增速分别为1.2%/1.8%。23年归属于母公司普通股股东的加权平均ROE为10.36%，同比下降0.64个百分点。2023年末，总资产规模达到3.09万亿元，同比增速达到7.19%，24年1季度末总资产规模达到3.15万亿元，较年初增加2.24%。2023年利润分配预案为：每10股派息4.60元（含税），分红比例为30.06%。
    平安观点：
    非息带动营收负增缺口缩窄，盈利水平保持稳定。24年1季度归母净利润同比增长1.8%（+1.2%，23A），拨备的反哺成为平滑公司盈利波动的重要因素。首先从营收来看，公司一季度营收增速较23年全年提升3.88个百分点至-0.9%，非息收入贡献提升带动负增缺口收敛，1季度非息收入同比增长23.0%（+1.9%，23A）。利差业务受到息差收窄的拖累仍较为显著，1季度净利息收入负增缺口较23年全年扩大4.5个百分点至-12.0%。整体来看，公司营收端1季度整体承压趋势受到非息支撑略有改善，后续长三角地区的需求释放斜率恢复有望提升公司经营弹性。
    息差水平持续承压，资负扩张保持稳健。公司23年末净息差为1.34%（1.40%，23H1），我们按照期初期末余额测算公司24Q1单季度净息差环比下降2BP至1.04%，整体皆延续下行趋势，资产端的拖累更为明显。23年贷款利率同比下降17BP至4.27%，降息的持续落地以及“资产荒”背景下竞争加剧都拖累的贷款利率上行空间。不过负债端成本略有改善，公司23年末存款成本较半年末下降2BP至2.08%，公司23年末个人存款和公司存款平均利率分别同比下降了16BP/1BP至2.29%/1.98%，存款定价和结构管理效果逐步显现。规模方面，1季度末公司总资产同比正增6.2%（+7.2%，23A），其中1季度末贷款同比增长5.4%（+5.6%，23A），1季度末存款同比增长2.3%（+4.4%，23A），扩表速度保持稳定。
    资产质量保持平稳，拨备水平保持平稳。截至2024年1季度末，上海银行不良率持平23年末于1.21%，我们测算23年末不良生成率为1.12%（1.00%，23H1），小微资产以及信用卡业务资产质量波动导致不良生成水平略有上升，但整体可控。前瞻性指标方面，1季度末关注率较23年末抬升12BP至2.19%，公司23年年末逾期率为1.71%（1.68%，23H1），波动方向跟行业趋势一致，资产质量保持稳定。拨备方面，公司1季度末拨备覆盖率和拨贷比分别较23年末下降0.53pct/1BP至272%/3.29%，拨备水平小幅下降，风险抵补能力保持稳定。
    投资建议：估值具备安全边际，关注公司股息价值。上海银行持续深耕长三角、粤港澳、京津冀等重点区域，区位优势明显，覆盖区域内的良好信用环境也为公司提供了稳定的收入来源，同时上海银行努力打造差异化竞争优势，聚焦消费金融、财富管理、养老金融三大主线，养老金客户数量始终保持在上海地区第一名的地位。特别是公司23年上调分红比例3.31个百分点至30.06%，按照4月25日收盘价计算股息率达到6.50%，股息价值进一步提高。考虑到今年以来利率持续下行以及竞争加剧对于银行经营端的影响，我们下调公司24-25年盈利预测，并新增26年盈利预测，预计公司24-26年EPS分别为1.62/1.70/1.79元（原预测分别为1.79/1.93元），对应盈利增速分别为2.2%/5.0%/5.3%（原24-25年预测分别为7.8%/8.0%），目前公司股价对应24-26年PB分别为0.44x/0.41x/0.38x，公司当前估值水平仍处在历史分位底部，安全边际充分，维持“推荐”评级。
    风险提示：1）宏观经济下行导致行业资产质量压力超预期抬升。2）利率下行导致行业息差收窄超预期。3）房企现金流压力加大引发信用风险抬升。

2023年年报及2024年一季报点评：盈利能力明显优化，新品渠道拓展共驱成长

润本股份(603193)
    事件：
    公司发布2023年年度报告及2024年第一季度报告。
    点评：
    23年盈利能力明显提升，24Q1扣非净利润同比增长45%
    23年公司实现营业收入10.33亿元，同比增长20.66%，实现归属母公司净利润2.26亿元，同比增长41.23%，实现扣非归母净利润2.19亿元，同比增长41.64%。23年公司盈利能力明显优化，毛利率为56.35%，同比提升2.15pct，净利率为21.88%，同比提升3.19pct。费用端来看，23年公司销售费用率为26.02%，同比下降1.07pct，管理费用率为3.19%，同比提升0.23pct，研发费用率为2.49%，同比提升0.21pct。24Q1公司实现营业收入1.67亿元，同比增长10.02%；实现归母净利润0.35亿元，同比增长67.93%；实现扣非归母净利润0.31亿元，同比增长45.36%。24Q1利润端延续较好增长，主要系非平台经销商销售收入、政府补助及财务利息收入增长驱动。非经损益主要系政府补助504.66万元。
    聚焦细分市场积极推新，婴童及驱蚊品类均实现良好增长
    分品类来看，23年公司婴童护理系列实现收入5.21亿元，同比增长33.62%，销量同比增长31.57%，毛利率58.30%，同比增加2.66pct；驱蚊系列实现收入3.25亿元，同比增长19.20%，销量同比增长20.76%，毛利率50.32%同比增加1.96pct；精油系列实现收入1.46亿元，同比下滑4.35%，销量同比增长1.96%，毛利率62.71%，同比增加1.68pct。24Q1驱蚊/婴童护理/精油产品均价分别+4.44%/+42.2%/-19.69%，婴童护理产品系列均价同比上升主要系单价较高的产品保湿霜、防晒乳、皴裂棒销量同比增长，收入占比上升。精油产品系列Q1均价下降主要系单价较高的产品舒舒贴、精油香圈同比销量减少，收入占比下降。23年公司聚焦细分市场需求推出了50余款新产品，包括积雪草冰沙霜、10%避蚊胺驱蚊喷雾、儿童洁面以及婴童蛋黄油皴裂棒等，有望聚焦细分市场持续推新。
    线上直销及非平台经销收入快速增长，多渠道拓展稳步推进
    分渠道来看，23年公司线上直销/线上平台经销/线上平台代销分别实现收入6.20/1.34/0.30亿元，同比分别增长20.15%/8.63%/4.39%，线上直销渠道毛利率61.83%，同比增加3.45pct。非平台经销实现收入2.49亿元，同比增长32.36%，毛利率同比增加1.69pct，Q1延续驱动利润实现良好增长。公司以线上销售为驱动，积极打造全渠道销售网络，在天猫、京东、抖音等电商平台保持一定的市场占有率，通过非平台经销商已开发合作线下渠道包括大润发、沃尔玛/山姆会员店、7-11、名创优品、屈臣氏、华润超市等KA渠道以及WOW COLOUR等特通渠道，持续打造全渠道网络。
    投资建议与盈利预测
    公司聚焦大品牌小品类策略，驱蚊及个护两大赛道双轮驱动。我们预计公司2024-2026年实现归母净利润2.90/3.66/4.51亿元，EPS为0.72/0.91/1.12元，对应PE为25/20/16x，维持“增持”评级。
    风险提示
    行业竞争加剧风险，新品表现不及预期的风险等。

北交所信息更新：电焊防护面罩+电动呼吸器业务稳扎稳打，轻量化个人防护产品持续发力

迅安科技(834950)
    2023/2024Q1公司实现营收分别为2.11/0.51亿元、扣非净利润0.50/0.11亿元2023年公司营收2.11亿元(+17%)、扣非净利润0.50亿元(+29%)，毛利率提升至41%；2024Q1营收0.51亿元、扣非净利润0.11亿元(+10%)。2023年，电动送风过滤式呼吸器及配件产品增长较快，收入同比增长27%，电焊防护面罩以及配件充分发挥主力军作用，收入同比增长15%。我们维持2024-2025、新增2026年盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为0.64/0.74/0.86亿元，对应EPS分别为1.36/1.58/1.83元/股，对应当前股价的PE分别为13.2/11.3/9.8倍，公司持续加速布局轻量化个人防护系列产品，维持“增持”评级。
    2024年推出轻型及迭代两款呼吸器，募投项目主体结构已竣工
    公司自主研发的多场景电动送风过滤式呼吸器，其主机控制主板使用ARM处理器作为控制核心，通过软硬件协同控制，能实现核心的恒定出风量控制技术，能自动探测过滤器的阻塞情况，能自动改变风机转速安全可靠的向使用者持续提供洁净空气，同时定制开发的高转速离心风机，能实现高风压低噪音平顺运转。新一代轻型呼吸器产品，实现一体化，结构更紧凑，重量更小，适用于粉尘及有气味的场景，价格、功能及场景使用上更切合市场需求；更新迭代呼吸器新产品，专门配套安全帽、打磨面罩，提供了焊接面罩一体化集成式的全新解决方案，解决焊工在不同工况下全套的防护问题。目前在现有的基地开展生产经营工作，产能利用率已达到123%；募投项目目前主体结构已完工，正在推进竣工验收项目。公司线上和线下双布局，针对国内市场的需求及痛点，开发适合国内市场的产品。
    劳动保护法+防护安全意识提升共促个人防护装备需求长期增长
    我国《劳动法》、《职业病防治法》和《安全生产法》等明确规定，用人单位需提供符合国家或行业标准的劳动安全卫生条件、职业病防护设施及个人劳动防护用品，并负责教育和监督员工正确使用。这些法律法规及鼓励性产业政策共同促进和规范劳动防护用品行业的发展。同时，随着职业教育的规范化和宣传增强，员工的职业安全意识提升，对个人防护装备的需求亦将持续增长，公司有望受益。
    风险提示：市场情况变化风险、原材料价格波动风险、外汇汇率波动风险

新能源车业务高速增长，海外业务有望突破

汇川技术(300124)
    新能源车业务高速增长，海外业务有望突破
    业绩概览：
    2023年实现营收304.2亿元，YOY+32.2%；录得归母净利润47.4亿
    元，YOY+9.8%；扣非后净利润40.7亿元，YOY+20.1%。其中，23Q4实现营收103.0亿元，YOY+52.2%，录得归母净利润14.2亿元，YOY+15.2%；扣非后净利润10.2亿元，YOY+55.5%，非经常性损益主要包含海外基金项目公允价值变动收益。
    24Q1实现营收64.9亿元，YOY+35.8%；录得归母净利8.1亿元，YOY+8.6%；扣非后净利润7.9亿元，YOY+26.7%。
    点评：
    新能源车业务高速增长，自动化业务保持龙头地位：2023年公司营收同比增长+32.2%，分业务看：1）新能源汽车实现收入94亿元，同比增长超80%，主因客户定点车型SOP放量。公司新能源车业务涵盖电驱系统、电源系统等多样产品，能够覆盖BEV、REV、PHEV等多种车型，报告期内公司新增约30个海内外客户主流平台项目定点，收入也取得快速增长。
    2）通用自动化业务实现收入150亿元，在国内工业自动化需求承压的背景下逆势增长约24%，主因公司强化“行业+战区”管理模式，紧抓光伏、半导体设备机会，成功维持国内龙头地位，其中通用伺服、中高压变频、小型PLC领域公司均位居第一，低压变频、工业机器人分别位居第二、第四。
    3）智慧电梯业务实现收入53亿元，同比增长约3%，公司在国内房地产低迷的情况下，大力开发海外市场，海外营收同比增长超30%。
    公司毛利率有所下降，费用控制稳健：2023年公司毛利率为33.5%，同比下降1.5pcts，主要是因为低毛利的新能源汽车业务收入占比提高，同时自动化业务毛利率下降0.8pcts。费用方面，2023年公司期间费用率为19.1%，同比微降0.20pcts，分类看销售、管理、研发、财务费用率分别变动-0.65、+0.19、+0.24、+0.02pcts，公司整体经营稳健向好。
    新能源汽车+国际化业务是公司未来增长点。公司总成、电驱、电控等新能源汽车零部件产品均实现了新平台迭代，如第四代动力总成搭配了最高转速21000rpm的油冷Hair-pin电机、800V高电压平台和SiC功率模块，技术水平领先。目前公司第四代产品平台全面实现SOP，并开始逐步批量交付，预计公司新能源车业务将继续快速增长。此外，公司2022年全面启动国际化战略，2023年海外实现收入17亿元，同比增长超90%。目前公司在海外业务多点开花，在新能源汽车、自动化、电梯等领域的头部企业均有合作，我们认为出海业务将为公司营收增长提供有力支撑。
    盈利预测及投资建议：预计2024-2026年公司实现净利润56.2亿元、69.8亿元、81.5亿元，yoy分别为+18%、+24%、+17%，EPS为2.1元、2.6元、3.0元，当前A股价对应PE分别为28倍、23倍、19倍，我们看好公司新能源汽车业务和国际化拓展，对此给予“买进”的投资建议。
    风险提示：价格竞争激烈、新能源汽车业务发展不及预期、工控自动化市场回暖不及预期、海外市场拓展受阻

1Q24营收增长3成，研发强度继续提升

中微公司(688012)
    结论与建议：
    尽管由于研发强度提升以及非经收益减少导致公司1Q24净利润下降，但从营收端来看，刻蚀设备业务增速仍然迅猛，1Q24公司营收创历史同期新高，长期向好趋势不变。
    展望未来，作为本土半导体核心设备的龙头企业，公司立足于刻蚀设备以及MOCVD设备市场，同时布局沉积设备领域，近两年新开发的LPCVD设备和ALD设备，已有多款设备已获得客户重复性订单，新业务拓展顺利，将成为未来业绩新的增长点。从估值来看，公司2024年PS约10倍，维持买进建议。
    1Q24营收创历史同期新高：1Q24公司实现营收16.1亿元，YOY增长31.2%，创历史同期新高;实现净利润2.5亿元，YOY下降9.5%，扣非后净利润增长15%至2.6元，EPS0.4元。由于非经常性受益较上年同期下降（公允价值下降0.6亿元，政府补贴减少0.2亿元），导致公司当期净利润同比下降，但公司主业向好趋势未变。1Q24公司刻蚀设备实现收入13.4亿元，较上年同期增长约64%，刻蚀设备占营业收入的比重由上年同期的67%提升至83%。同时，1Q24末公司发出商品余额19.2亿元，较上年末增加121%，为后续公司收入快速增长实现打下良好基础。1Q24公司研发投入3.6亿元，YOY增长约62.4%。其中，研发费用化部分同比增长63%至2.1亿元，研发费用率13.3%，较上年同期提高了2.6个百分点，研发强度进一步提升。
    盈利预测：公司积极布局沉积设备领域，未来有望形成新的业绩增长点。与此同时，公司南昌、临港生产基地已投入使用，为后续业绩增长提供保障，预计公司2024-26年实现净利润19.7亿元、24.9亿元和29.4亿元，YOY分别增长10%、26%和18%，EPS分别为3.19元、4.02元和4.75元，目前股价对应2024-26年PE分别为43倍、34倍和29倍，2024年PS预计约10倍，给与买进的评级。
    风险提示：中美科技脱钩影响半导体设备需求增长。

23年报及24年一季报点评：核心单品增长亮眼，产品结构持续优化

明月镜片(301101)
    投资要点
    业绩摘要：公司发布2023年年报及2024年一季报，2023年公司实现营收7.5亿元（同比+20.2%）；实现归母净利润1.6亿元（同比+15.7%）；实现扣非净利润1.4亿元（同比+47%）。单季度来看，2023Q4公司实现营收1.9亿元（同比+10.4％）；实现归母净利润0.4亿元（同比-28.3%）；实现扣非后归母净利润0.3亿元（同比+9.4%）。2024Q1公司实现营收1.9亿元（同比+11.9％）；实现归母净利润0.4亿元（同比+20.4%）；实现扣非后归母净利润0.3亿元（同比+15%）。收入稳步增长，彰显品牌韧性。
    产品结构持续优化，毛利率持续提升。报告期内，公司整体毛利率为57.6%，同比+3.6pp；2023Q4毛利率为56.6%，同比+3.2pp。分产品看，镜片/原料毛利率分别为62.1%（+2.0pp）/26.4%（+4.4pp），公司坚持品牌化战略，产品结构优化，毛利率较高的近视防控产品轻松控系列及PMC超亮、防蓝光等高端镜片占比持续提升。费用率方面，公司总费用率为33.9%，同比+3.2pp，主要是公司增加了央视广告、航天合作等高势能品牌推广活动，广宣费用投入增加所致，其中销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别为19.7%/10.5%/-0.1%/3.7%，同比+3.5pp/-0.7pp/+0.3pp/+0.1pp。综合来看，公司净利率为21%，同比-0.8pp；2023Q4净利率为18.9%，同比-10.2pp。2024年Q1来看，2024Q1毛利率为58.1%，同比+1.9pp；总费用率为34.7%，同比+4.1pp，其中销售/管理/财务/研发费用率分别同比-0.6pp/+2.2pp/+2pp/+0.5pp，在下游需求偏弱背景下公司对营销活动投入较为谨慎，销售费用率回落；信息咨询费和办公楼计提折旧导致管理费用率有所增加；财务费用率增长主要由于自有资金理财产品期限的调整，3个月以上到期的理财产品收益计入投资收益。2024Q1净利率为22%，同比+1.5pp，盈利能力同比仍在改善趋势中。
    聚焦“1+3”大单品策略，核心单品增长靓丽。在近视防控镜片和明星产品拉动下，公司2023年公司镜片收入6亿元，同比+24.6%，2024Q1剔除海外业务后，镜片业务保持20%增长。近视防控镜片方面，“轻松控”系列产品2023年实现销售收入1.3亿元，同比增长70%；2024Q1实现收入4108万元，同比增长50%。随着近视防控产品渗透率提升，公司产品线齐全，性价比优势突出，在市场竞争中保持高增长态势。2023年公司离焦镜产品SKU扩充至24个（零售渠道12款，医疗渠道12款），在产品线丰富度方面继续保持领先，价格带进一步延伸。大单品方面，2023年PMC超亮系列产品收入同比增长近80%，1.71系列产品同比增长30%，明星产品的收入在常规镜片收入中占比为52.3%。2023年原料/成镜/镜架营收分别达到0.9亿元（+1.4%）/0.5亿元（+10.4%）/474.6万元（+50.1%）。展望后续来看，公司持续提升产品实力，扩大品牌影响力，镜片业务有望延续良好增长态势。
    渠道端深耕零售+布局医疗，品牌势能进一步提升。2023年直销/经销/直营电商/样板体验店营收分别为4.5亿元（+14.6%）/2.3亿元（+31.2%）/0.6亿元（+18.9%）/532.860682万元（+170.4%）。零售渠道方面，2023年公司成立了客户成功中心，以助力客户成功为导向，在战略规划、视光升级、经营管理、品
    牌赋能、销售技巧服务水平等方面为客户提供支持。医疗渠道方面，截至2023
    年底，公司医院类客户达到194家，目前已与爱尔眼科、温州医科大学附属第一医院、浙江大学第二医院等医疗渠道展开合作，医疗机构渠道的开拓有利于提升品牌的专业性及产品信任感。在积极发展线下渠道的同时，公司也在天猫、京东、得物、小米等平台开设了线上自营旗舰店，并通过小红书、抖音、B站新媒体渠道输出种草及科普内容，通过优质内容和精准有效的媒体合作触达终端消费者，品牌力进一步扩张。
    盈利预测与投资建议。预计2024-2026年EPS分别为0.97元、1.19元、1.43元，对应PE分别为26倍、22倍、18倍。考虑到公司核心单品增长较快，品牌力持续提升，维持“持有”评级。
    风险提示：行业竞争加剧的风险；原材料成本大幅波动的风险；渠道扩张进展不及预期的风险；新品推广不及预期的风险。

2024年一季报点评：数控系统同比高增，受智能产线交付节奏影响业绩

华中数控(300161)
    投资要点
    事件：公司发布2024年一季报，2024Q1营收实现2.43亿元，同比下降31.96%，实现归母净利润-0.69亿元，同比下降78.24%。公司业绩有所下滑，主要受到智能产线收入交付节奏影响，一般集中在Q4交付。
    数控系统同比高增，智能产线受交付节奏影响有所下滑。1）2024Q1公司数控系统与机床收入1.63亿元，同比增长42.15%，公司作为国内高端数控系统龙头，坚持“顶天立地”战略，积极拓展市场，该业务2023年同比增长26.22%，继续维持高增长。2）工业机器人与智能产线收入6488万元，同比下降70.95%，主要系受新能源动力电池智能装备业务相关在手订单尚在执行中影响，2024Q1末智能产线在手订单8.53亿元，一般在Q4集中交付，在手订单充足为2024年全年业绩提供支撑。3）新能源汽车配套板块收入884万元，同比+21%。
    2024Q1毛利率同比提升。2024Q1公司毛利率34.77%，同比+3.62pp，主要受到营收结构的影响。2024Q1期间费用共计1.83亿元，同比增长2.54%，其中销售/管理/研发/财务费用分别同比-1.28%/+11.47%/-1.19%/+19.67%，期间费用率为75.26%，同比提升25.32pp，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比+6.02pp/+7.29pp/+10.43pp/+1.58pp。2024Q1公司净利率-33.50%，同比下降20.14pp。
    盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年归母净利润分别为0.94/1.47/2.33亿元，未来三年营收预计保持24%的复合增长率。考虑到公司将充分受益于高档数控系统进口替代市场增长，未来成长空间大，维持“持有”评级。
    风险提示：宏观经济波动风险；行业竞争加剧风险；技术研发不及预期风险。

公司信息更新报告：业绩符合预期，利润亮眼增长

劲仔食品(003000)
    利润增长亮眼，业绩符合预期，维持“增持”评级
    公司发布2024Q1季报，实现收入5.4亿元，同比增长23.6%，实现归母净利润0.74亿元，同比增长87.7%，业绩增长符合预期。我们维持盈利预测，预计2024-2026年公司实现归母净利润3.2、4.0、4.9亿元，同比增长50.1%、26.5%、22.3%，当前股价对应PE为21.4、16.9、13.8倍，维持“增持”评级。
    聚焦核心产品，收入持续增长
    公司2024Q1收入同比增长23.6%，保持较快增长，估计春节旺季销售表现较好，三月进入淡季，经销商消化库存，保持渠道良性。产品端公司持续推进深海小鱼、鹌鹑蛋、豆干、魔芋等核心品类，其中重点新品鹌鹑蛋产品估计旺季销售表现较好。渠道端公司持续布局营销网络和终端陈列，通过丰富产品矩阵开拓经销商。
    成本回落，毛利率保持较好水平
    公司2024Q1毛利率达30.0%，同比提升4.0pct，主因鳀鱼干、鹌鹑蛋、黄豆等原料价格有所回落，同时叠加公司收入增长，规模效应提升和供应链优化，2024Q1公司毛利率维持较好水平。费用端公司2024Q1销售费用率同比提升1.2pct，主因公司投入品牌广告和电商推广支出，2024Q1管理费用率同比持平，保持稳定。受益于基数较低和毛利率提升，公司2024Q1归母净利润同比增长87.7%，呈现高速增长。
    品类扩张，渠道精耕，成长稳健
    公司作为辣味零食细分品类龙头，丰富产品规格包装，在深海小鱼、鹌鹑蛋、豆干、魔芋等品类中持续布局，扩展品类矩阵，公司对有服务能力的经销商提供更多支持，提升经销商铺货积极性，通过产品整组陈列等终端营销动作，带动公司产品销量快速增长，布局新兴渠道，实现亮眼增长。公司持续推进产能布局，新增产能已顺利投产，为公司未来增长保驾护航。
    风险提示：公司食品安全风险，原材料涨价风险，消费力下降影响需求风险。

2023年年报点评：业绩符合预期，海外业务快速增长

新锐股份(688257)
    投资要点
    业绩基本符合预期，合金制品和硬质合金工具稳健增长
    2023年公司营收15.49亿元（同比+30.89%），归母净利润1.63亿元（同比+10.94%），扣非归母净利润1.38亿元（同比+25.59%），2023年公司营收增长较快主要系公司进一步完善硬质合金制品、工具及配套服务产业链，同时持续积极开拓海外市场所致。分产品来看，合金制品和硬质合金工具稳健增长，配套产品略有下滑：2023年合金制品实现营收4.60亿元，同比+21.62%，主要系切削工具合金营收增长较快（同比+36.10%）；硬质合金工具营收6.27亿元，同比+22.92%，增量部分近70%来自于顶锤式冲击钎具及数控刀片，30%增量来自其他凿岩钻具（潜孔锤等）及牙轮钻头的增长；配套产品营收2.48亿元，同比-1.32%，略有下滑。
    销售毛利率有所提升，期间费用增加
    2023年销售毛利率32.52%，同比+2.63pct，毛利率上升主要系高毛利产品如石油仪器仪表、牙轮钻头、数控刀片等产品收入的增长。
    2023年销售净利率12.09%，同比-1.94pct；2023年公司期间费用率为18.70%，同比+2.3pct，其中销售/管理（含研发）/财务费用率为5.29%/13.30%/0.10%，同比+1.49pct/+0.3pct/+0.46pct，2023年公司各项费用都有所增加，主要系子公司并表、销售人员薪酬（含股份支付）、业务招待费、差旅费等增加所致。
    快速发展海外市场&增加研发投入，强化技术创新：
    （1）2023年公司积极开拓海外市场，海外业务收入7.37亿元，同比+18.70%。同时公司不断加强海外子公司管理，在把握现有客户资源的同时，进一步发掘老客户的价值，参加有国际影响力的展会、利用新媒体平台进行品牌推广和市场营销等措施，推动新产品、新市场发展。
    （2）2023年公司遵循创新驱动的发展战略，增加研发投入，研发费用7293.73万元，同比增长28.27%，成功获得了6项发明专利和57项实用新型专利，这些成就进一步推动了公司技术发展和产品竞争力的提升。
    盈利预测与投资评级：考虑到国内制造业复苏进程略低于市场预期，我们下修公司2024-2025年归母净利润预测分别为2.05（原值2.46）/2.64（原值3.28）亿元，给予2026年归母净利润预测为3.36亿元，当前股价对应动态PE分别为16/12/10倍，考虑到公司的成长性，仍维持“增持”评级。
    风险提示：核心竞争力不足风险、原材料价格波动风险、境外子公司经营管理风险。

2023年报点评：多品类同步成长，BF盈利持续提升

仙乐健康(300791)
    【投资要点】
    公司发布23年年报与2024年一季报。公司2023年实现营收35.82亿元（同比+42.87%），归母净利润2.81亿元（同比+32.39%），扣非净利润2.81亿元（同比+43.01%）。其中，Q4营收10.79亿元（同比+50.08%），归母净利润0.96亿元（同比+165.50%），扣非净利润0.96亿元（同比+178.00%）。1Q24，公司实现营收9.52亿元（同比+35.51%），归母净利润0.63亿元（同比+114.39%），扣非净利润0.65亿元（同比+155.07%）。
    多品类同步成长，内生业务增长迅速。分产品看，2023年公司软胶囊/软糖/功能饮品/片剂/粉剂/硬胶囊分别实现营收
    24.11%/93.04%/33.78%/98.56%，美洲地区快速增长主要为合并BF，欧洲、其它地区主要为内生业务拓展所致。
    盈利能力保持稳定，24年有望持续提升。2023年，公司毛利率为30.27%，同比-0.91pcts。销售/管理/研发费率分别为7.75%/9.79%/3.08%，同比+2.56/-2.35/-0.14pcts，销售费率上升主要为市场营销活动恢复，以及收购BF所致。净利率为7.85%，同比-0.62pcts。2024年，预计内生业务毛利率保持稳定，BF毛利率逐步恢复提升。
    【投资建议】
    2024年公司产品渠道优势持续巩固，营销、研发、供应链、组织架构、投后整合等方面均取得良好进展。我们预计公司2024-2026年收入分别为43.25/50.59/56.90亿元，归母净利润分别为4.09/5.06/6.01亿元，对应EPS分别为2.25/2.79/3.31元，2024-2026年PE分别为16.14/13.07/10.99倍。给予“增持”评级。
    【风险提示】
    客户拓展不及预期；
    投后整合不及预期；
    产品研发不及预期。

公司信息更新报告：业绩阶段承压，多措并举聚焦核心主业

我爱我家(000560)
    业绩阶段承压，多措并举聚焦核心主业，降至“增持”评级
    我爱我家发布2023年及2024年一季度报告。2023年分别实现营收、归母净利润120.9、-8.5亿元，同比分别+3.6%、-173.9%。2024Q1分别实现营收、归母净利润27.5、0.3亿元，同比分别-12.6%、-51.0%。受市场销售低迷影响，我们下调公司盈利预测，预计2024-2026年公司归母净利润分别为1.2、2.1、3.3亿元（2024、2025年原值为2.2、3.3亿元），EPS分别为0.05、0.09、0.14元，当前股价对应PE估值分别为34.0、19.2、12.4倍，由于目前地产行业仍处下行阶段，同时公司通过业务调整聚焦主业，短期业绩或继续承压，故下调至“增持”评级。
    经纪、相寓业务逆势提升，新房业务收入下降
    主营业务方面，2023年经纪业务实现收入40.9亿元，同比+15.9%，实现毛利率20.2%，同比提高3.4个百分点，实现GTV约2222亿元，同比+10.2%；同时相寓业务（房屋资管业务）继续成为公司业绩稳定器，2023年营收57.6亿元，同比+1.9%，调整后毛利率13.3%，同比提高2.0个百分点，整体出租率96.4%，同比提升2.3%。截至2024Q1末，相寓业务实现普租单量4.37万单，同比+1.1%，在管房源达27.9万套，较2023年底增加0.8万套（2023年底27.1万套，同比+6.7%）；新房业务实现收入11.1亿元，同比-12.6%，毛利率约为12.6%，同比提高0.1个百分点，实现GTV约为453亿元，同比-6.6%。
    多因素影响当期利润，业务调整后盈利有望改善
    2023年公司亏损幅度大幅增加，主要是受到部分非经营性或一次性因素的影响。这些因素对公司利润总额影响约7亿元。同时为了进一步优化资产结构及资源配置，盘活存量资产，公司拟出清商业地产营销业务及部分非核心业务资产。2024年1月31日公告出售昆明市新纪元广场以及停车楼的所有权价格0.44亿元，转让持有的西藏云禾商贸有限责任公司100%股权价格1.24亿元，合计交易总价为1.68亿元。我们认为随着业务调整和品牌升级，公司盈利能力有望得到改善。
    风险提示：行业销售规模不及预期，相寓业务扩张不及预期。

1Q24吨价实现高增，归母净利率升幅较大

珠江啤酒(002461)
    珠江啤酒披露2024年一季报，公司1Q24实现营收11.1亿元，同比+7.0%，实现归母净利润/扣非归母净利润1.2/1.0亿元，同比+39.4%/+45.8%。公司1Q24销量增速放缓，吨价实现高增。毛利率稳步向上，资产减值损失减少，归母净利率升幅较大。展望未来，公司啤酒主业有望延续量价齐升态势，与文化产业的协同发展情况值得关注。预计公司24-26年EPS为0.33、0.37、0.42元，维持增持评级。
    支撑评级的要点
    1Q24销量增速放缓，吨价实现高增。1Q24公司实现营收11.1亿元，同比+7.0%，销量/吨价分别同比+0.8%/+6.2%至26.4万千升/4201元。高基数下公司1Q24销量增速有所放缓。其中，高档啤酒产品销量同比+15.1%。随着高档产品对中低档产品的替代，公司1Q24吨价实现高增。
    毛利率稳步向上，资产减值损失减少，归母净利率升幅较大。1）成本端，公司仍面临一定压力，1Q24吨成本2431元，同比+3.8%，或因部分产品为2023年的高成本库存所致。但在产品结构持续升级的拉动下，公司1Q24毛利率同比仍稳步提升1.3pct至42.1%。2）费用端，1Q24公司销售/管理/财务/研发费用率分别同比+1.3/-0.4/-0.3pct至16.6%/8.0%/3.1%。我们预计公司加大了1Q24营销活动力度，销售费用率有所提升。管理、研发费用率随着营收的提升逐步下降。财务费用上，随着利息收入趋于稳定，公司1Q24财务费用同比小幅下降0.04亿元至-0.4亿元。3）盈利水平上，由于存货跌价准备计提减少，公司1Q24资产减值损失同比减少0.13亿元。在结构升级与资产减值损失减少的带动下，公司1Q24归母净利率同比高增2.5pct至10.9%。
    啤酒主业有望延续量价齐升态势，关注啤酒销售与文化产业的协同发展情况。我们认为，啤酒行业结构升级趋势本质不改，公司在营销改革的带动下，持续深化“3+N”品牌战略，加速对创新渠道的渗透，啤酒主业有望延续较快增速。同时随着澳麦双反税的取消，公司面临的原材料成本压力在2024年有望得到显著改善。长期来看，公司现金储备充足，如果能做好啤酒文化产业上与啤酒销售的协同发展，将有助于提升资产的使用效率，值得关注。
    估值
    我们维持此前的盈利预测，预计公司2024-2026年EPS为0.33、0.37、0.42元，同比+16.2%、+14.0%、+12.3%，对应2024-2026年PE估值为25.4/22.3/19.8倍，维持增持评级。
    评级面临的主要风险
    渠道库存超预期、原材料成本波动。

2023年年报及2024年一季报点评报告：业绩同比高速增长，汽零业务迎来放量

瑞鹄模具(002997)
    事件:
    2024年4月22日，瑞鹄模具发布2023年年度报告和2024年一季度报告，2023年公司实现营业收入18.77亿元，同比增长60.73%；实现归母净利润2.02亿元，同比增长44.44%；扣非归母净利润1.84亿元，同比增长81.01%。2024年一季度公司实现营业收入5.06亿元，同比增长31.68%；归母净利润0.76亿元，同比增长76.75%；扣非归母净利润0.7亿元，同比增长81.34%。
    投资要点:
    公司2023年业绩大幅增长，各项业务放量向上。2023年全年公司实现营业收入18.77亿元，同比增长60.73%；归母净利润2.02亿元，同比增长44.44%。其中单四季度，公司实现营业收入5.79亿元，同比增长70.91%，环比增长32.11%；归母净利润0.48亿元，同比增长42.69%，环比减少25.27%；扣非后归母净利润0.50亿元，同比增长145.69%，环比减少10.27%。2024Q1实现营业收入5.06亿元，同比增长31.68%，环比减少12.71%；归母净利润0.76亿元，同比增长76.75%，环比增长58.20%。分业务来看，2023年专业用设备制造业务收入较上年增长36.30%，系2023年国内订单交付规模较上年增长明显所致，截至2023年底，公司汽车制造装备业务在手订单34.19亿元，较上年末增长12.84%。后续，覆盖件模具智能工厂和高强板模具新工厂同时启动建设，预计2024年部分建设完工并投产，将进一步增厚该业务收入。2023年汽车零部件及配件制造行业的汽车零部件及配件业务较上年同期增长1897.48%，产销量较上年同期大幅增长。
    盈利水平提升，客户结构优化。2024Q1毛利率23.73%，净利率16.25%，同比分别增长0.29pct/4.97pct，环比分别增长7.27pct/7.34pct。公司费用水平管理得当，2024Q1三费（销售费用、管理费用、财务费用）费用率6.11%，同比减少1.15pct，其中，销售/管理/财务费用率分别为1.70%/4.76%/-0.35%，同比-0.68pct/+0.53pct/-1pct。此外，我们认为奇瑞汽车的交付量持续增加、汽车零部件业务批量生产销量增加以及模检具自动化业务订单交付较上年同期增加带来的规模效应，对公司盈利能力均有提升作用。客户端，公司汽车制造装备业务国内市场订单进一步向头部品牌和高潜质品牌客户聚焦，新增客户包括劳斯莱斯、沃尔沃欧洲、华晨宝马、印度塔塔、土耳其Tofas、江淮汽车等。传统客户中，奇瑞集团2023年实现销量“十二连涨”，2023年实现累计销售188.13万辆，同比增长52.6%。2024Q1实现累计销售52.96万辆，同比增长60.3%。公司通过与奇瑞深度合作，一体化压铸产品共取得定点4款车型，其中2款车型在2023Q4分步量产，其余车型预计在2024年分步量产。
    盈利预测和投资评级公司背靠大客户奇瑞，传统主业制造装备业务订单持续释放，新业务轻量化零部件迎来放量，带来收入高增长。我们预计公司2024-2026年实现营业务收入28.89、36.25、42.96亿元，同比增速为54%、25%、19%；实现归母净利润3.22、4.14、5.17亿元，同比增速59%、29%、25%；EPS为1.5、2.0、2.5元，对应PE估值分别为19、14、12倍，我们看好公司未来发展，首次覆盖，给予“增持”评级。
    风险提示1）核心客户需求不及预期；2）新产品拓展不及预期；3）新产能释放与盈利爬坡不及预期；4）原材料价格波动；5）零部件行业竞争加剧；6）对关联方奇瑞汽车等的关联交易金额和占比均
    提升的风险。
   

2023年年报、2024年一季报点评：浮法玻璃盈利显韧性，光伏玻璃增长极成型

旗滨集团(601636)
    投资要点
    事件：公司披露2023年年报和2024年一季报，2023年实现营业收入156.83亿元，同比+17.8%，实现归母净利润17.51亿元，同比+33.0%。2023Q4、2024Q1单季度实现营业收入44.98亿元、38.57亿元，同比+29.5%、+23.2%，实现归母净利润5.08亿元、4.42亿元，同比+645%、+292%。公司拟每10股派发股利3.3元（含税），现金分红比例为50.44%。
    浮法玻璃盈利显现韧性，光伏玻璃加速放量。（1）浮法玻璃：我们测算公司2023年浮法原片销量同比增长6%，对应单箱毛利21.6元，同比上升3.1元。（2）光伏玻璃：2023年销售光伏玻璃加工片19408万平，同比增长201.7%，实现营收34.12亿元，同比增长114.1%，毛利率21.5%，同比提升12.3pct，得益于新点火产线爬坡速度加快。（3）2023Q4、2024Q1单季毛利率为29.0%、26.1%，分别同比+19.2pct、+12.7pct，得益于浮法、光伏玻璃毛利率同比改善，以及Q1浮法玻璃盈利保持平稳。
    财务费用率上升致期间费用率小幅上升。（1）公司2023年期间费用率为11.1%，同比增加1.1pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为1.1%/5.4%/3.7%/1.0%，同比分别+0.1/+0.2/-0.1/+0.9pct，财务费用同比增加1.42亿元，主要是借款规模增长以及汇兑收益同比减少所致。（2）2024Q1单季期间费用率同比+1.6pct至11.9%，主要因管理费用率/财务费用率分别同比增加1.1/0.7pct。（3）公司2023年资产减值损失1.53亿元，主要因计提存货跌价准备8489万元、计提固定资产减值准备（马来砂矿设施）4534万元。
    资本开支力度延续，支撑新兴业务持续增长。（1）2023Q4、2024Q1购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金为17.13亿元、11.79亿元，分别同比增长10.5%、4.7%，反映公司光伏玻璃、电子玻璃等新兴业务板块投资力度维持，外延扩张大力推进。（2）2024年一季报资产负债率为54.5%，同比上升5.0pct。
    中期光伏玻璃新增长极成型。2023年公司光伏及其他功能玻璃营收占比同比提升9.4pct至23.3%，实现毛利额7.56亿元，同比增长287%。公司光伏玻璃产能规模已位居行业前三，年内将有3600t/d产能投产，凭借规模化、资源优势，形成中长期新增长极，光伏玻璃在公司盈利比重有望大幅提升。2条高性能电子玻璃生产线（130t/d），正在筹建2条中性硼硅药用玻璃生产线（100t/d），电子、药用玻璃板块继续稳步开拓。
    盈利预测与投资评级：（1）公司在浮法玻璃板块通过资源储备、原燃料采购构筑的成本优势凸显，有望持续享有超额利润。（2）公司光伏玻璃新增长极成型，电子玻璃、药用玻璃稳步开拓，公司中长期多元化成长性显现。（3）基于地产竣工需求下行风险，我们预计公司2024-2025年归母净利润19.5/19.7亿元（较前值分别上调3%/下调16%），新增2026年归母净利润预测为26.1亿元，4月25日收盘价对应市盈率10、10、8倍，维持“增持”评级。
    风险提示：地产竣工下行超预期、光伏玻璃竞争格局恶化、新业务开拓不及预期的风险。

2023年报&2024一季报：净利润保持稳健增长，资产质量进一步提高

成都银行(601838)
    投资要点
    一季报综述：净利润增12.8%，保持稳健增长。2024年1季度在良好的负债端成本管控下成都银行息差有所回升，带动净利息收入实现了8.1%的较高同比增速，不过受其他非息拖累，营收整体累计同比增速较去年四季度下降0.9个百分点至6.3%；公司资产质量进一步提高，在稳健性的考量下拨备计提力度有所加大，净利润实现12.8%的同比增长，增长整体保持稳健。
    净利息收入：Q1环比+8%，息差环比提升3bp。单季年化息差1.71%，环比微升3bp，主要是负债端贡献。资产端收益率环比下行3bp至3.93%，1季度受重定价因素影响贷款收益率有所下行；投放结构上以对公为主，相对高收益的个人类贷款占比也有所下降。负债端付息率环比下行4bp至2.33%，对息差有一定的支撑，预计是存款利率的调降逐步开始起到作用。
    资产负债增速及结构：存贷高增，基建类贷款是主要支撑。1）信贷：总量上，成都银行2023全年新增信贷投放1378.6亿，2022年全年新增980.5亿，同比增长40.6%；2024年一季度单季投放规模为651.3亿，去年同期为564.9亿，较去年同期多投15.3%，单季投放规模为历史新高。从投放结构来看，一季度投放以对公端为主，对公/个人贷款分别投放641.3/10亿元，占生息资产比重别变化+2.0%/-0.7%至47.6%和10.5%。结构上，对公信贷新增占比较2022年下降5.7个百分点至89.2%，主要是基建类贷款投放贡献。2023年基建类贷款保持了较高的增长，新增基建类贷款占总新增贷款的比重为55.1%，是对公新增的主要力量。零售方面按揭投放有所回升，带动零售信贷新增占比有所提高。从全年来看，个人按揭贷款新增占比较年初上升2.3pct至3.7%。2）存款：成都银行2023全年新增存款1232.9亿，较2022年增长14.9%，2024年一季度新增533亿，去年同期为588.6亿，较去年同期少增9.5%，占计息负债比重下降1.1个百分点至75.8%。
    资产质量：不良率持续降低，资产质量进一步提高。1、不良维度——不良率持续降低。1Q24成都银行不良率0.66%，环比下降2bp，累计年化不良净生成率下降43bp至-0.25%，资产质量保持非常优秀的水平。未来不良压力方面，关注类贷款占比0.41%，环比持平，保持在较低水平。2、逾期维度——逾期率继续下降。2023年末逾期率较年初下行1bp至0.80%，继续保持下行态势。3、拨备维度——拨备保持在较高水平。拨备覆盖率环比下降0.54个百分点至503.75%，保持较高水平；拨贷比环比下行9bp至3.33%。
    投资建议：公司2024E、2025E PB0.76X/0.67X；PE4.32X/3.93X，公司经营维持稳健，资产质量优异且持续优化。公司主营区域优势显著，扎根成都，深耕川渝，多重战略加持带来可持续增量市场。公司业务基础扎实，零售公司双轮驱动，基建优势明显，财富管理发力，业务结构持续优化。维持“增持”评级，建议积极关注。
    注：根据公司年报及相关宏观数据，我们微调贷款收益率、手续费净收入、信用成本等假设，盈利预测微调至2024E/2025E营业收入229.6/243.1亿（原值248.8/289.7亿），净利润130.8/143.8亿（原值142.7/168.0亿）。
    风险提示：经济下滑超预期、公司经营不及预期、研报信息更新不及时。

业务表现基本符合预期，创新扶持政策加持有望迎来反转

泰格医药(300347)
    事项：
    公司发布2024年一季报，Q1实现营收16.60亿元（-8.00%），实现归母净利润2.35亿元（-58.65%），扣非后归母净利润为3.03亿元（-20.50%）。
    平安观点：
    Q1常规业务基本持平，毛利率下降幅度有限
    公司24Q1实现营收16.60亿元（-8.00%），估计剔除上年同期新冠疫苗相关服务费和过手费后，收入基本同比持平。考虑到（1）22Q4部分订单因疫情积累到23Q1兑现，上年同期基数较高；（2）23H2创新需求偏弱减少了24Q1新开临床项目，我们认为公司24Q1的表现符合预期，全年业绩有望呈现前低后高趋势，逐季实现改善。
    Q1公司整体毛利率37.83%（YoY-1.82%），在新签订单相比23年初普遍降价的情况下保持相对平稳，这与我们近期在业内调研的结论是一致的，轻资产的临床CRO在行业寒冬时能更有效地通过提升效率、优化架构等方式降低成本，对冲价格压力。而且公司近几年积极布局海外业务，海外数统等订单并未在过去一段时间经历过价格竞争。
    创新支持政策落地，有望提振国内需求
    近期北京、广州等地陆续推出创新药支持政策，地方政府及相应部门从创新药物探索、研发、申报、使用、支付等多角度进行鼓励，政策完成度较高。政策的推进和执行有望能够刺激创新药行业及投融资市场，最终实现行业的整体复苏，重振药企对创新的渴望和对高质量CRO服务的需求。
    维持“推荐”评级：维持2024-2026年归母净利润为22.71、27.96、35.05亿元的预测，维持“推荐”评级。
    风险提示：1）新药研发存在波动性和不确定性，可能造成公司业绩波动；2）若公司所提供的服务质量不能符合要求，可能导致返工、丢失订单等情况；3）公司通过并购等形式在全球进行业务扩张，若整合不顺利可能对公司长期发展造成负面影响。

多因素致业绩承压，各业务有序推进

天健集团(000090)
    事项：
    公司公布2024年一季报，一季度实现营业收入27.5亿元，同比下降14.8%，归母净利润1亿元，同比下降54.8%。
    平安观点：
    多因素致业绩承压：2024年一季度公司实现营业收入27.5亿元，同比下降14.8%，归母净利润1亿元，同比下降54.8%。归母净利润增速低于营收主要因：1）毛利率同比下降1.1个百分点至17.9%；2）由于应收款项计提坏账准备，信用减值损失同比增加4629万元。
    综合开发表现平稳，城建城服有序推进：根据中指数据披露，2024年一季度公司销售额5.6亿元，位居房企销售业绩排行榜第144位。2023年末城市建设业务在建项目231个，合同金额615.9亿元；棚户区改造服务罗湖棚改项目完成全部安置房回迁入伙工作，碧海花园（和郡府）项目进入全面建设阶段，南岭村土地整备利益统筹前期服务项目基本完成信息核查工作。
    投资建议：维持原有预测，预计公司2024-2026年EPS分别为0.83元、0.84元、0.88元，前股价对应PE分别为5.4倍、5.3倍、5.1倍。公司短期重点项目推售结转仍具备一定支撑，中期作为深圳建工资源整合平台，城建施工板块有望较好发展，维持“推荐”评级。
    风险提示：1）若楼市修复不及预期，可能导致公司结算毛利率持续承压、减值计提超出预期风险；2）建筑施工领域行业壁垒低，竞争激烈，公司不断推进转型升级，在新业务、新领域，尤其PPP项目、重大投资项目等方面存在或有风险；3）公司城市更新改造项目规划调整和拆迁进度存在复杂性和不可控性，可能导致项目开发计划或棚改进度延后，相关成本增加等风险。

产品结构升级，省外核心市场加速拓展

山西汾酒(600809)
    事项：
    山西汾酒发布2023年年报与2024年1季报，2023年实现营业收入319亿元，同比增长22%，归母净利104亿元，同比增长29%。1Q24实现营业收入153亿元，同比增长21%，归母净利63亿元，同比增长30%。2023年公司拟每10股派发现金股利43.70元（含税），合计派发现金股利53亿元。
    平安观点：
    产品结构升级，中高价酒占比提升。公司坚持青花汾酒战略，产品量价齐升，2023年青花系列销售占比达46%。具体来看，2023年公司中高价酒类收入232亿元，同比增长23%，其中量/价分别+11%/10%；其他酒类收入85亿元，同比增长20%，其中量/价分别+18%/+1%。1Q24公司中高价酒类收入119亿元，同比增长25%，其他酒类收入34亿元，同比增长10%，中高价酒类收入占比达77.5%，同比+2.3pct。
    省外核心市场迅速突破，电商渠道快速放量。公司坚持布局全国化，2023年10亿元级市场持续增加，长江以南核心市场同比增长超30%。2023年公司省内/省外分别实现营业收入121/197亿元，分别同比+20%/+23%；1Q24省内/省外分别实现营业收入56/97亿元，分别同比+11%/+28%。渠道方面，公司仍然以批发代理为主，但电商收入快速提升，“双十一”期间各主流电商平台官网旗舰店销量稳居行业前三，1Q24电商渠道实现收入10.2亿元，同比增长108%，占到收入整体的6.7%，同比+2.8pct。
    精细化管控费用，盈利能力稳重有升。2023年公司毛利率75.3%，同比-0.1%，1Q24为77.5%，同比+1.9pct。2023年公司销售/管理/研发/财
    司合同负债56亿元，同比/环比分别+14/-14亿元。
    看好长期前景，维持“推荐”评级。公司深化营销改革，加速渠道拓展，“一轮红日、五星灿烂、清香天下”市场结构逐渐形成，青花汾酒亦销售亮眼，品牌高端化亮点突出。考虑公司产品结构升级，全国化布局深化，我们维持2024-25年归母净利预测131/160亿元，并预计2026年为193亿元。维持“推荐”评级。
    风险提示：1）宏观经济波动影响：白酒受宏观经济影响较大，如果宏观经济下行对行业需求有较大影响；2）消费复苏不及预期：宏观经济增速放缓下，国民收入和就业都受到一定影响，短期内居民消费能力及意愿复苏可能不及预期，从而影响白酒板块复苏。3）行业竞争加剧风险：竞争格局恶化会一定程度扰乱影响白酒行业定价，对行业造成不良影响。

产品维持量增，业绩韧性较强

金宏气体(688106)
    事项：
    公司发布2024年一季报，24Q1实现营收5.89亿元，yoy+13.74%；实现归母净利润0.76亿元，yoy+26.68%；归母扣非净利润0.50亿元，yoy-9.12%；销售毛利率为34.10%，同比下滑4.01个百分点。
    平安观点：
    核心高纯氨通过量增+导入更多半导体客户，减小降价带来的业绩压力。2024Q1公司实现营收5.89亿元，同比增长13.74%，其中特种气体占比44.59%、大宗气体占比35.85%、现场制气及租金占比10.48%、燃气占比9.08%。今年以来，国内光伏新增需求增速有所回落，光伏产业链供应竞争加大，公司高纯氨产品有一定降价压力，销售毛利率回落，但后续随着眉山氨厂1万吨/年产能释放，公司将以量的提升来减小降价带来的业绩压力，此外，应用于半导体领域的产品价格坚挺，且今年半导体库存去化、基本面回暖或将带来相关材料较好的需求增长，因此公司将致力于开拓和导入更多半导体客户，提高超纯氨及其他特气产品在半导体领域的应用占比。
    布局的新产品批量供货，有望带来新增长。除氨气、笑气持续贡献收入外，公司的高纯二氧化碳、电子级正硅酸乙酯TEOS也已开始向国内头部芯片厂家批量供货，并拿到了部分境外芯片企业的测试订单，新的7款高壁垒特气产品（全氟丁二烯、一氟甲烷、八氟环丁烷、二氯二氢硅、六氯乙硅烷、乙硅烷、三甲基硅胺）也将陆续进入客户认证，为公司打开新增长空间。
    电子大宗载气和现场制气项目或带来业绩增量。2023年北京集成电路中心、广东芯粤能、西安卫光三大电子大宗载气项目量产供气贡献业绩增长，2024年拟新增供气厦门天马和无锡华润两大签订项目，同时2024年公司新签订武汉长飞供气项目。现场制气方面，2024年3月22日公司公告，与营口建发盛海有色科化有限公司签订“投资建厂供应合同”，通过新建1套66000Nm3/h空分装置，向对方供应氧气和氮气，合同金额约为24亿元，预计2025年8月1日开始供气，合约期限为20年。随着更多电子大宗载气大单和大型现场制气订单的签订，公司业务规模有望加速扩大。
    投资建议：随着在建项目按计划推进、产品产能释放，除超纯氨、高纯氧化亚氮外的多款新产品高纯二氧化碳、电子级TEOS、六氟丁二烯等批量供货，以及现场制气和电子大宗载气项目陆续兑现，叠加下游光伏需求仍显强劲、半导体基本面渐回暖，公司整体业绩有望呈现较强的韧性，预计2024-2026年实现归母净利润3.94、4.96、6.20亿元（较原值保持不变），对应2024年4月25日PE分别为22.8、18.1、14.5倍，看好公司特气新产品批量供货和现场制气项目陆续供气带来的增量收益，维持“推荐”评级。
    风险提示：1）终端需求增速不及预期。若半导体和显示面板产业上行周期延后开启，光伏电池产业需求下行，终端需求不及预期，则公司电子特气业务需求难释放，业绩增速可能受限。2）海外企业大幅扩产。若海外巨头企业大幅提高特气产能规模，以规模和技术优势挤占中国特气市场，则可能造成部分特气产品竞争激增，产能过剩的局面。3）技术突破受阻的风险。若海外严格限制相关技术出口，国内企业在高壁垒高纯特气产品上的研发和工业化量产短期难以突破，则可能造成国产替代进程受阻延后的情况。4）原材料价格大幅波动的风险。若原料空分气和能源价格受极端气候、海外地缘政治等因素影响，供需格局出现较大变动，则价格可能大幅波动，从而造成公司生产成本的抬升。

业绩平稳增长，规模持续扩张

招商积余(001914)
    事项：
    公司公布2024年一季报，一季度实现营业收入37.2亿元，同比增长12.7%，归母净利润1.9亿元，同比增长3.3%。
    平安观点：
    收入利润平稳增长，管理费用率小幅改善：2024年一季度公司实现营业收入37.2亿元，同比增长12.7%，归母净利润1.9亿元，同比增长3.3%。归母净利润增速低于营收主要因：1）毛利率同比下降0.6个百分点至11.7%；2）其他收益同比减少832万元。一季度管理费用率同比下降0.7个百分点至2.9%，精益管理持续显效。
    物业管理规模扩大，平台增值加快转型：2024年一季度末公司在管项目2155个，管理面积升至3.74亿平米；一季度新签年度合同额7.9亿元，中标广州国际金融城、中国人寿大厦等多个大型项目。平台增值服务加快业务转型，主动放弃部分低毛利业务，盈利能力有所提升。专业增值服务市场竞争力进一步增强，积余设施接连中标荣耀全国代表处（南区）、海康威视滨江五期、新凯来平湖智造园等项目；建筑科技成功中标贵州茅台酒库等大型园区项目，市拓总合同额超2000万元。
    商业运营成效良好，持有物业经营稳定：2024年一季度末公司在管商业项目维持70个（含筹备项目），管理面积维持397万平米，其中自持项目3个，受托管理招商蛇口项目58个，第三方品牌输出项目9个。一季度集中商业销售额同比提升27.6%，同店同比提升7.2%；客流同比提升44.3%，同店同比提升21.2%，会员总数同比增长32.3%。持有物业出租及经营方面，总可租面积维持46.9万平米，期末总体出租率95%。
    投资建议：考虑市场化拓展竞争日趋激烈，下调公司盈利预测，预计公司2024-2026年EPS分别为0.79元（原为0.82元）、0.89元（原为1.02元）、1.00元（原为1.18元），当前股价对应PE分别为12.8倍、11.3倍
    10.1倍。公司作为央企物管领先者，资源禀赋及市场化拓展优势突出，多业态综合服务能力强劲，有望受益行业格局重构并持续向好发展，维持“推荐”评级。
    风险提示：1）房地产修复不及预期风险：若房地产修复不及预期，将导致物业行业发展空间受限、公司经营承压风险；2）行业竞争加剧风险：存量时代下物企发力市场化拓展为必然趋势，过度竞争将导致公司业务拓展承压、经营利润下滑风险；3）增值服务、商业运营等业务发展不及预期风险。

力争上游，青花腾飞

山西汾酒(600809)
    结论与建议：
    业绩概要：
    公司公告2023年实现营收319.3亿，同比增21.8%，录得净利润104.4亿，同比增29%；4Q实现营收51.8亿，同比增27.4%，录得净利润10亿，同比增2%。公告2024Q1实现营收153.4亿，同比增20.9%，录得净利润62.6亿，同比增30%。23Q4及24Q1业绩符合预期。
    分红方案：每股派发现金股利4.37元
    点评：
    营收、利润跨越整数关。2023年公司实现经营突破，收入超300亿，净利润超100亿。以市场看，全国化进程持续推进，省内实现营收120.8亿，同比增20.4%，省外实现营收196.6亿，同比增22.8%，其中10亿级市场数量进一步增加，长江以南核心市场同比增30%+。4Q省内营收同比下降7.5%，我们认为主要受产品结构调整及春节延后影响；省外营收同比增49%，保持高速增长。以产品看，全年中高价白酒实现营收232亿，同比增22.6%，量价齐增，其他酒类实现营收85.4亿，同比增20.2%；产品结构继续优化，青花系列收入破百亿，销售占比达46%。
    毛利持平，费用管控优化盈利。2023年毛利率为75.31%，同比基本持平。受益全年强化费用管控力度，期间费用率同比下降3.61pcts至14.09%，其中，销售费用率同比下降2.91pcts，管理费用率同比下降0.87pcts，财务费用率同比增加0.12pcts，研发费用率同比增加0.06pcts。
    23Q4单季度看，受益产品结构优化，毛利率同比提升3pcts至72.1%，但由于销售费用集中投放，期间费用率同比增加1.48pcts（销售费用率yoy+4.7pcts，管理费用率yoy-3.58pcts），且实际税率较高（营业税及附加比率yoy+5.89pcts、所得税率yoy+8.5pcts），23Q4利润增速慢于收入增速。
    24Q1公司实现开门红，春节期间多地青花20动销增速超20%。整个一季度来看，中高价酒实现营收118.6亿，同比增24.9%，其他酒类实现营收34.4%，同比增9.9%；省内实现营收56亿，同比增11.4%，省外实现营收97亿，同比增27.6%。成本费用方面，Q1毛利率同比提升1.9pcts至77.5%，期间费用率同比下降0.54pcts，主要受益费用投放效率提升。
    短期来看，春节后青花20维持增长势能，一季度末合同负债余额55.9亿，同比增34%，受3月下旬提价催化，2Q行业淡季有望保持稳健增长。展望全年，预计在“一体两翼”的品牌战略下，青花（50做高、40做实、30做强、20做大）、杏花村、竹叶青将齐步发展；此外，去年底开始五码合一产品启动落地推广，将进一步强化价格体系维护力度、稳定市场信心。
    预计2024-2026年将分别实现净利润129.4亿、154亿和182.2亿，分别同比增24%、19%和18.4%，EPS分别为10.61元、12.61元和14.93元，当前股价对应PE分别为23倍、19倍和16倍，维持“买进”。
    风险提示：省外扩张不及预期，行业竞争加剧，费用投放超预期

2023年年报及2024年一季报点评：医药业务增长稳健，关注AestheFill艾塑菲推广进展

江苏吴中(600200)
    事件概述：4月24日，江苏吴中发布2023年年报及2024年一季度报告。2023年，实现营业收入22.40亿元，同比+10.55%；归母净利润为-0.72亿元（2022年为-0.76亿元）；扣非归母净利润为-0.99亿元。24Q1实现营业收入7.03亿元，同比+14.97%；实现归母净利润0.05亿元，同比-82.03%；实现扣非归母净利润-0.02亿元，同比-132.62%。
    医药业务贡献主要营收，医美业务增长值得期待。2023年，药品行业实现营收18.40亿元，同比+29.46%；贸易行业实现营收3.77亿元，同比-35.64%；医美生科行业实现营收0.08亿元，同比+2696.72%。①毛利率端：2023年，毛利率为24.27%，同比-4.34pct；药品行业毛利率为27.78%，同比-10.76pct；贸易行业毛利率为5.56%，同比+1.16pct；医美生科行业毛利率为49.88%，同比+1.72pct。24Q1，毛利率为20.92%，同比-4.25pct。②费率端：2023年，销售费率、管理费率、研发费率、财务费率分别为18.01%、5.20%、1.75%、3.23%，分别同比-4.12、-0.56、+0.34、-0.29pct，研发费率同比上行主要系医药研发项目和医美生科研发项目费用化投入均同比提升；24Q1，销售费率、管理费率、研发费率、财务费率为12.09%、3.85%、1.45%、3.10%，分别同比-2.49、-0.63、-0.04、+0.27pct。③净利率端：24Q1，净利率为0.66%，同比-3.84pct。
    AestheFill艾塑菲聚乳酸面部填充剂获批上市，关注再生材料推广进展。AestheFill在全球拥有丰富的临床使用经验且市场销售反馈良好。1）产品：AestheFill的PDLLA海绵状多孔微球结构的特性，在相同质量下体积更大，即刻塑形效果更为明显，可以促进胶原纤维沿着多孔微球结构生长进微球内部，更有效地促进胶原蛋白再生；PDLLA在全球拥有丰富的多浓度使用临床经验，可根据面部不同组织的软硬程度制定多浓度复配方案，实现个性化定制，在中国台湾市场称为“百变童颜”。
    2）海外销售：AestheFill产品于2014年首次在韩国获批上市，目前在全球60余个国家和地区上市销售。据头豹研究院发布的《2023年中国医美再生注射剂行业概览》，AestheFill在中国台湾地区“医美再生注射剂”市场以近30%的份额排名第一，且终端价格区间高于同类“医美再生注射剂”产品Sculptra和Ellansé。3）国内推广：公司将采取直营的销售模式，重点覆盖一线城市、新一线城市和头部二线城市，并围绕其独特的PDLLA多孔微球结构的优势制定品牌推广策略。24年3月25日，AestheFill正式官宣中文名“艾塑菲”；4月23日，由中整协会行业发展与监督自律委员会指导，吴中美学主办，人民日报健康客户端媒体支持的“再生抗衰共塑未来-AestheFill艾塑菲？首发机构发布会”举行，公司合作的75家首批合作机构席位名单揭晓，AestheFill国内同步首发。
    聚焦高端注射类医美产品，丰富产品管线。1）进口+自研形成较完善的高端医美产品管线矩阵
    进口代理方面：通过达透医疗引进韩国公司RegenBiotech,Inc研发的聚双旋乳酸产品AestheFill，于24年1月获得NMPA的医疗器械注册证书；通过尚礼汇美稳步推进其引进的韩国医美企业Humedix最新一款注射用双相交联含利多卡因透明质酸钠凝胶产品的临床工作，23年已完成全部受试者入组。在自主研发方面：积极推动利丙双卡因乳膏和去氧胆酸注射液两款药物的临床前工作，分别对应表皮麻醉和局部溶脂两个较为庞大的医美市场需求。2）深度布局重组胶原蛋白的研发及产业化。充分发挥生物制药厂的经验优势，引进先进技术，深度布局重组胶原蛋白领域。22年7月与浙江大学杭州国际科创中心成立了“生物与分子智造平台-吴中美学重组胶原蛋白联合实验室”，开展重组III型胶原蛋白创新型研究。23年10月，取得东万生物重组人胶原蛋白原料在合作领域内的独家经销权与独家开发权，该胶原蛋白通过CHO细胞体系表达，由中国食品药品检定研究院出具的检测报告认为其具备胶原蛋白三螺旋结构，目前正在共同推进基于重组人胶原蛋白原料开发相关医美植入剂产品。此外，与东方美谷签署战略合作框架协议，公司计划在东方美谷的生物医药产业园中建立“吴中美学胶原蛋白创新生物制造中心”。3）快速组建经验丰富、执行力一流的研产销团队
    公司围绕研发、生产、营销三个环节不断引入高端人才，截至23年年报披露日，吴中美学、尚礼汇美和达透医疗合计员工人数已超过100人，核心人员大多来自国内外一流的医美企业。
    盈利预测：公司具有深厚药企基因，发力布局医美业务，有望在高成长赛道拉动整体利润上行预计24-26年公司实现营收28.14、33.44、38.83亿元，同比+25.6%、+18.8%与+16.1%；归母净利润为1.37、2.53、3.86亿元，对应24-26年PE为54/29/19倍，维持“谨慎推荐“评级。
    风险提示：行业竞争格局加剧，募投项目进展不及预期，下游需求不及预期等。

布局6G+低空+卫星，产学联合加快空天一体突破

普天科技(002544)
    投资要点
    事件：2024年4月25日，普天科技发布2023年度报告，2023年公司实现营业收入54.63亿元，同比减少22.79%，实现归母净利润0.36亿元，同比减少83.32%。
    三大业务板块业绩承压，竞争加剧及需求不振系主因。公网通信板块，2023年公司实现营收14.92亿元，收入规模较上年同期基本持平，毛利率9.76%，同比下降3.92pct，净利润下降，主要由于运营商规划设计行业竞争加剧，在服务价格下行和经营成本上行的压力下，项目毛利呈下降趋势，同时，海外子公司受当地经济因素影响，导致收入规模下降，经营成本增加。专网通信与智慧应用板块，2023年实现营收27.71亿元，同比减少33.36%，毛利率16.80%，与上年基本持平，收入和净利润较上年同期相比出现大幅下滑，主要系客户资金紧张影响，项目招标推迟或取消，客户支付延迟导致项目延期较多。智能制造板块，实现营业收入12.0亿元，同比减少14.69%，毛利率27.70%，同比减少8.4pct，主要受需求不振及市场竞争激烈影响，销售产品订单的规模和平均单价下滑，同时，因质量控制标准提高，为了科学预防供应链风险，公司加大了技术创新投入，导致制造成本上升。
    布局卫星互联网+低空经济，加速关键技术和配套产品研发。普天科技背靠电科集团，中电网通作为其控股股东，为其通信产业提供了发展平台。公司积极谋划布局卫星互联网产业的发展，在中国通信标准化协会（CCSA）参与了空、天、地多种模式下的协同组网的研究和标准制定工作，积极推进相关技术和产品研究开发。同时，公司进一步强化创新投入和赋能，加大力度推进高端PCB产品、恒温晶体振荡器、北斗终端等产品的迭代升级。此外，公司还积极推进空天地融合的面向应急等行业的专网通信应用，基于公司在地面通信的核心优势，在未来实现天地一体化通信之后，可为客户提供更加安全高效的专用网络。低空领域，通信和导航都是低空智联网络的关键支撑技术，公司专业从事通信信息网络的规划设计、优化和相关产品（含5G、北斗）开发等业务，公司将充分利用在通信和导航领域的技术、产品优势，积极参与低空智联网络的构建。
    前瞻储备5G-A及6G技术，联手电子科大加速“空天一体”技术突破。近年来公司持续加大5G投入，深入开展通信网络产品的研制并取得新突破，实现5G小基站、5G直放站、5G微分布系统、5G工业网关核心器件国产化，构建自主可控的产品优势，同时，公司持续跟进5G-A等关键技术研究并积极跟进参与6G相关标准研究，持续推进5G等自主产品业务规模化发展，积极跟踪及布局6G、卫星互联网等下一代通信领域。根据公司4月12日发布的公告，公司与西安电子科技大学“空天地一体化综合业务网全国重点实验室”（ISN国重室）签署战略合作协议，面向卫星互联网、低空经济产业发展需求，结成深度全面长期战略合作伙伴关系，通过整合各自资源、技术、人才、平台等方面的优势，共同建立“西电-普天科技（天地一体化泛在信息网络）联合实验室”，协议有效期三年，本次合作有望加速公司实现技术产业的双突破，开辟新的业务增长点。
    投资建议：考虑公司部分业务受需求不振、客户资金紧张及市场竞争激烈等影响，2023年公司业绩产生波动，我们调整盈利预测，预计公司2024-2026年营收66.38/77.33/86.84亿元（24-25年预测前值为68.59/79.47亿元），同比增长21.5%/16.5%/12.3%，归母净利润分别为2.00/2.49/3.03亿元（24-25年预测前值为2.01/2.61亿元），同比增长462.1%/24.3%/21.8%，EPS为0.29/0.36/0.44元，PE为84.6/68.1/55.9，维持“增持-B”评级。
    风险提示：卫星互联网建设不及预期、新产品技术研发进度不及预期、市场拓展不及预期、政策落地不及预期。

2023年报&2024年一季报点评：医学检验短期影响业绩增速，静待净利率修复

谱尼测试(300887)
    事件：公司发布2023年年报和2024年一季报。2023年公司实现归母净利润1.08亿元，同比下降67%，业绩近预告中值。2024年Q1公司实现营收3.3亿元，同比下降36%，归母净利润-0.98亿元。
    投资要点
    受医学板块影响，业绩增速短期承压
    2023年公司实现营业总收入25亿元，同比下降34%，归母净利润1.08亿元，同比下降67%，单Q4营业收入7.1亿元，同比下降34%，归母净利润241万元，同比下降98%。公司业绩增速短期承压，我们判断系医药医学板块景气下行影响。分业务，2023年公司（1）生命科学与健康环保板块收入19.7亿元，同比下降39%，食品与环境检测仍为公司第一大收入来源。受感染类业务减少、专项整治行动影响生物医药业务拓展，板块增速有所下滑；（2）汽车及其他消费品板块收入2.6亿元，同比下降10%；（3）安全保障板块收入1.3亿元，同比下降16%；（4）电子电气板块收入0.79亿元，同比增长12%。2024年Q1公司实现营业总收入3.3亿元，同比下降36%，归母净利润-0.98亿元，同比下降1158%，仍受到医药医学板块基数的影响，且Q1为传统淡季，实验室产能利用率相对低，费用成本刚性导致利润较低。
    毛利率逐步修复，期间费用率回归常态
    2023年公司销售毛利率42.8%，同比提升7.2pct，销售净利率4.4%，同比下降4.2pct，净利率有所下滑，主要系医学感染类业务需求减少，公司处置相关资产以及计提减值损失。分业务，2023年公司（1）生命科学与健康环保板块毛利率为43.0%，同比提升10.9pct，低毛利率的感染类业务减少，毛利率修复；（2）汽车及其他消费品板块毛利率46.7%，同比下降10.2pct，我们判断系产能扩张与创收错配、行业竞争程度加剧的影响。2023年公司期间费用率32.3%，同比提升7.3pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为14.92%/9.68%/7.67%/-0.01%，同比分别变动+5.22/1.99/0.29/-0.15pct，随医学感染类业务影响逐步消除，期间费用率已回归常态。未来随实验室产能释放，规模效应下盈利能力有望持续修复。
    内生外延并举，看好检测龙头发展前景
    我国检测行业小散弱现象明显，头部企业有望凭借资金、管理优势吸收整合资源，保持持续增长。谱尼测试为国内检测行业头部企业，已布局业务资质完备，公信力强。公司上市以来陆续扩建实验室、拓展试验项目，产能持续提升。2022与2023年公司受到医学感染类业务需求波动、生物医药和特殊行业景气度向下的影响，产能扩张节奏与收入兑现错配，且2023年医学感染类业务减值计提较大，近两年利润率波动幅度较大。展望未来，低空经济、特种设备（电梯等）、海洋污染等领域持续为检测行业提供新需求，公司具备资本、资质和品牌优势，现有产能充足，收入增速有望修复，且随其加强对现有实验室管理，优化人员配置，利润率有望上行。
    盈利预测与投资评级：公司业绩阶段性受医学检验需求波动和减值的影响，出于谨慎性考虑，我们调整公司2024-2025年归母净利润预测为3.0（原值4.4）/3.8（原值5.9）亿元，预计2026年归母净利润4.6亿元，对应PE为19/15/12倍，维持“增持”评级。
    风险提示：行业竞争格局恶化、并购标的整合不及预期等

盈利能力大幅改善，募投项目有望打造第二成长曲线

甘咨询(000779)
    利润维持较好增长，省内市占率有望加速提升
    23年公司实现营业收入23.89亿元，同比-5.2%，实现归母净利润2.54亿元，同比+12.39%，扣非归母净利润2.48亿元，同比+36.07%，收入下降主要由于22年同期实现房地产业务收入2.49亿元，23年无同类业务，扣非业绩显著提升，我们认为主要由于23年非经常性损益中的营业外收支净额以及其他项目明显减少。单季度看，23Q4公司实现收入、归母净利润6.91、0.68亿元，同比分别-7.2%、-5.65%，24Q1收入、归母净利润4.31、0.53亿元，同比分别-17.95%、+15.09%。展望24年，我们认为公司或受益于甘肃省内水利投资高景气，有望在水利领域持续发力。23年公司完成定增，募投项目落地后有望进一步提升公司盈利能力，后续有望凭借龙头优势加速提升省内市占率。
    勘察设计收入/毛利率显著改善，募投项目有望打造第二成长曲线
    分业务来看，23年公司前期咨询、勘察设计、工程监理、技术服务、工程施工业务分别实现收入1.49、10.74、3.77、2.65、1.75亿元，同比分别+35.58%、+19.79%、+2.69%、+8.19%、+17.74%，毛利率分别为29.1%、40.5%、35.5%、44.1%、15.7%，同比分别-0.4、+3.8、-1.8、+4.0、+6.2pct，收入占比较高的勘察设计主业毛利率有所提升。此外，公司于23年完成定增募集资金7.6亿元，用于工程检测中心建设项目、全过程工程咨询服务能力提升项目和综合管理、研发及信息化能力提升项目的投资建设。预计项目投产后能够贡献年均净利润合计1亿元，有望打造第二成长曲线。
    盈利能力大幅改善，费用控制仍有提升空间
    23年公司毛利率为33.0%，同比+7.01pct，期间费用率为16.91%，同比+2.93pct，其中销售、管理、研发、财务费用率同比分别持平、+1.64、+1.06、+0.23pct，我们认为一方面，收入下滑导致各项费用未能有效摊薄，另一方面，23年公司职工薪酬增加、利息收入减少、研发投入上升，导致费用的绝对值有所上升。23年公司计提资产及信用减值损失合计1.13亿元，同比多损失0.15亿元，综合影响下净利率为10.67%，同比+1.72pct。23年公司CFO净额为1.01亿元，同比多流入0.36亿元。收现比、付现比分别同比-10.02、-25.97pct至88.9%、41.0%。
    看好公司未来增长的持续性，维持“增持”评级
    考虑到2023年受我国全社会固定资产投资增速下降、城镇化进程放缓、房地产行业景气度低等不利因素影响，勘察设计行业持续低迷，预计公司24-26年归母净利润分别为2.9、3.3、3.8亿元（24-25年前值为3.4、4.0亿元），同比分别+15%、+14%、+14%，维持“增持”评级。
    风险提示：省内基建景气度不及预期；矿产资源投产节奏不及预期；清洁能源业务盈利能力不及预期；订单结转速度放缓。

公司业绩环比改善明显，Green Host有望成为新增长

莱特光电(688150)
    事项：
    公司发布2023年报及2024年一季报，2023年，公司实现营业收入3.01亿元，同比增长7.27%，实现归母净利润0.77亿元，同比下降26.95%；2024年Q1，公司实现营业收入1.14亿元，同比增长61.94%，实现归母净利润0.44亿元，同比增长85.00%。公司2023年利润分配方案：拟向全体股东每10股派发现金红利0.60元（含税），不进行资本公积金转增股本、不送红股。
    平安观点：
    2023年公司收入小幅增长，2024Q1收入利润双高增。2023年，公司实现营收3.01亿元，同比增长7.27%，实现归母净利润0.77亿元，同比下降26.95%，Q4单季度公司实现营收1.03亿元，环比增长81.43%，实现归母净利润0.21亿元，环比增长71.68%。2024年一季度，公司实现营收1.14亿元，同比增长61.94%，环比增长11.08%，实现归母净利润0.44亿元，同比增长85.00%，环比增长106.76%。自2023Q4以来，OLED终端品牌需求持续高涨，传导至上游材料端，驱动公司业绩逐季改善，此外，2023Q4，公司Green Host材料快速放量，为公司业绩提升贡献了新的增长点，且具有较强的持续性。
    公司重视研发投入，2023年新增140件发明专利授权。2023年，公司研发投入达到5042万，同比增长40.92%，研发投入占营收的比例为16.77%，同比增加4.01个百分点。公司持续加强研发投入，成果颇丰：2023年，公司新增167件发明专利申请和140件发明专利授权，截止2023年末，公司累计申请专利818项，拥有授权专利314项，覆盖了发光层材料、空穴传输层材料、空穴阻挡层材料和电子传输层材料等OLED核心功能层材料。对于材料类业务而言，专利保护极为重要，公司通过对研发资源倾斜构建了较为完善的专利壁垒，为公司材料长期稳定增长奠定了基础。
    OLED正在各应用场景中快速拓展，将拉动对上游材料的需求。目前，O
    LED在显示应用领域的渗透率正在快速提升：1）小尺寸应用领域（包括智能手机和智能穿戴等），OLED已被广泛应用，根据Counterpoint Research数据，截至2023Q1，智能手机OLED屏幕渗透率已达到49%，并且未来将继续拓展到中低端机型，进一步提高市场渗透率；2）中尺寸IT应用领域（包括笔记本电脑/显示器/平板电脑等），OLED渗透率较低，根据IDC数据，截至2023年前十个月，渗透率分别为1.7%/0.5%/1.64%，2023年，华为发布全球首款柔性OLED平板MatePadPro，苹果等头部厂商将在2024年推出搭载AMOLED屏幕的平板电脑产品，有望推动AMOLED产业开始进入中大尺寸快速发展阶段。综上，OLED在中小尺寸的渗透与开拓趋势较为明确，对上游发光材料的需求将起到显著的拉动作用，利好公司OLED材料业务。
    投资建议：公司是国内OLED终端材料龙头企业，Red Prime材料已量产多年，Green Host材料快速放量，与OLED面板龙头京东方建立了稳定的供货关系，客户粘性较强，稀缺性明显；当前，OLED在中小尺寸应用中的渗透拓展趋势较为明确，对上游发光材料的需求长期可观，公司业绩有望维持稳定增长趋势。根据公司2023年报&2024年一季报以及对行业的判断，我们调整了公司的业绩预测，预计2024-2026年公司净利润将分别为1.94亿元（前值为2.02亿元）、2.63亿元（前值为2.61亿元）、3.62亿元（新增），对应EPS分别为0.48元、0.65元、0.90元，对应2024年4月25日的收盘价，公司在2024-2026年的PE将分别为43.3X、32.0X、23.2X，维持对公司“推荐”评级。
    风险提示：（1）消费电子市场回暖不及预期：公司产品主要应用于消费电子终端，若消费电子市场持续低迷，可能对公司的业绩增长带来不利影响。（2）客户拓展不及预期：公司下游客户拓展速度若放缓，可能使公司面临对单一客户依赖度过高的风险。（3）产品迭代速度不及预期：公司产品研发节奏若慢于下游客户的产品迭代速度，可能会导致公司订单丢失，客户粘性减弱。

收入平稳增长，省内表现更优

舍得酒业(600702)
    事项：
    舍得酒业发布2024年1季报，实现营业收入21.1亿元，同比增长4.1%；归母净利5.5亿元，同比下滑3.4%。
    平安观点：
    白酒收入平稳增长，省内表现更优。1Q24中高档酒收入17.3亿元，同比增长3.3%，普通酒收入2.4亿元，同比增长0.8%。分渠道看，1Q24批发代理实现收入18.1亿元，同比增长2.8%，电商实现收入1.5亿元，同比增长5.9%。分区域看，1Q24省内实现收入5.4亿元，同比增长12.2%，省外实现收入14.2亿元，同比下滑0.1%。
    毛利率有所承压，销售费用率优化。1Q24公司毛利率74.2%，同比-4.2pct，我们认为或受产品结构、新窖池投产等因素影响。1Q24税金及附加占收入的比例为14.2%，同比+0.5pct。1Q24公司销售/管理/研发/财务费用率分别为16.3%/7.9%/1.4%/-0.1%，分别同比-2.9/-0.2/+0.5/+0.2pct，期间费用率为25.5%，同比-2.4pct。1Q24公司归母净利率为26.1%，同比-2.0pct。截至1Q24，公司合同负债为2.3亿元，同比/环比分别-5.6/-0.4亿元。
    多矩阵发力，全国化布局深化，维持“推荐”。展望未来，公司将聚焦品味舍得核心大单品，舍之道、沱牌T68较快发展，舍得10年向上拔高产品高度。此外，公司还将优化费用投入，推进全国化，长期可期。我们维持2024-26年归母净利预测20.5/23.7/27.0亿元。维持“推荐”评级。
    风险提示：1）宏观经济波动影响：白酒受宏观经济影响较大，如果宏观经济下行对行业需求有较大影响；2）消费复苏不及预期：宏观经济增速放缓下，国民收入和就业都受到一定影响，短期内居民消费能力及意愿复苏可能不及预期，从而影响白酒板块复苏。3）行业竞争加剧风险：竞争格局恶化会一定程度扰乱影响白酒行业定价，对行业造成不良影响。

行业竞争影响毛利率，能力建设持续推进

皓元医药(688131)
    事项：
    公司发布2023年年报，全年实现营收18.80亿元（+38.44%），实现归母净利润1.27亿元（-34.18%），扣非后归母净利润为1.10亿元（-29.58%）。
    分红预案：每10股派现1.50元（含税），同时每10股转增4股。
    平安观点：
    全年：产业寒冬期实现快速增长，竞争加剧影响利润率
    业务上，公司全年前端业务实现收入11.32亿元（+36.88%），其中分子砌块3.07亿元（+25.1%）、工具化合物和生化试剂8.25亿元（+41.9%），由于分子砌块国内的价格竞争较为激烈，板块毛利率为58.24%，比上年同期下降3.65pct；后端业务实现收入7.36亿元（+41.25%），其中仿制药相关收入2.55亿元（+22.1%）、创新药相关收入4.81亿元（+54.1%），同样由于价格竞争以及新产能投放带来的额外成本，板块毛利率比上年同期下降9.92pct至25.68%。
    分地域看，公司境内收入11.77亿元（+32.43%），毛利率为37.21%（-10.57pct），境外收入6.91亿元（+50.46%），毛利率为59.37%（+0.02pct）。侧面验证了目前国内价格竞争激烈，海外价格保持基本稳定的行业状态。
    费用方面，2023年销售费用率为8.41%（+0.30pct），国内竞争叠加海外开拓，销售投入继续增加；管理费用率为11.71%（-0.74pct），研发费用率为11.92%（-2.92pct），新增人员、产能和设施的利用率上升以及股权激励摊销减少等因素共同作用减少了管理、研发费用率。毛利率下滑叠加8400万元资产减值损失（上年同期为4338万），公司全年利润出现较大下降。
    23Q4：毛利率进一步下降，年末减值进一步影响利润率单Q4公司实现
    收入5.04亿元（+29.92%），当季毛利率为36.51%（-10.28pct）。临近年末行业内业务承接压力加大，砌块、仿药原料药及中间体等均出现进一步降价，加上公司的全球仓储物流建设，导致毛利率环比继续下滑。费用率方面，23Q4单季销售费用率为11.21%（YoY+1.98pct，QoQ+3.39pct），管理费用率为8.22%（YoY-5.99pct，QoQ-4.28pct），研发费用率为10.36%（YoY-5.12pct，QoQ-2.47pct）。加上Q4计提资产减值损失更多，当季几乎没有形成盈利。
    持续搭建能力平台，提升整体竞争力
    在整体需求相对有限的时候，公司加大投入增强自身能力建设。前端业务继续增加SKU，分子砌块、工具化合物种类分别达到8.0、3.6万种（22年末时为6.3、2.4万种），新开拓的生物类产品中重组蛋白、抗体等试剂达到超1.3万种（22年底5900种）。
    后端业务上，公司通过自建、并购新增多个研发中心，并形成马鞍山、菏泽、启东、重庆等生产基地，用于承接不同阶段、不同类型业务的规模化生产。在公司布局领先的ADC领域，第4条产线在年内投入使用，提升了ADC的GMP生产能力，与重庆基地配套打造一体化ADC平台，匹配国内法规需求。
    维持“推荐”评级。根据国内外医药创新环境现状，调整2024-2025年盈利预测并新增2026年盈利预测为归母净利润1.40、2.13、3.15亿元（原预测3.34、4.89亿元）。公司当前处于能力建设期，各类投入规模较大，收入与利润增长不匹配，对短期业绩造成一定压力。预期随着后续行业走出寒冬，公司凭借目前所建立的领先的能力平台能够获取更多高等级需求，进而充分摊薄各项成本，在经营杠杆的帮助下盈利水平快速回到理想水平，维持“推荐”评级。
    风险提示：若不能满足客户需求，公司可能丢失订单甚至丢失客户；药物的研发、销售存在不确定性，若进度低于预期，可能影响公司盈利；高速扩张期时若公司管理能力提升跟不上节奏，可能影响运营质量。

自有品牌收入降幅收窄，盈利能力持续优化

北鼎股份(300824)
    事件：公司24Q1实现营收1.59亿元，同比-6.52%；实现归母净利润0.23亿元，同比+28.25%。
    自有品牌收入降幅收窄，代工业务修复明显。1）24Q1公司自有品牌营收同比-14.37%，降幅收窄；其中内/外销收入同比-17.30%/+28.23%。公司自主品牌海外业务拓展稳步推进，业务收入同比转正且恢复明显。2）24Q1公司OEM/ODM业务收入同比+32.51%；业务收入随各主要客户库存水平恢复有所回升。
    利润方面，盈利能力持续优化。1）公司毛利率同比略有下滑，但仍维持在较高水平：24Q1销售毛利率为49.68%，同比-2.02pct；主要考虑毛利率较低的代工业务增速较快，收入结构变化带来了毛利率整体的变动。2）公司对各项费用持续进行严格谨慎的管控：24Q1公司销售/管理/财务/研发费用率分别为23.59%/10.23%/-1.00%/6.06%，同比-3.30/-0.01/-1.18/-0.54pct，盈利能力维持向好趋势。
    现金流方面，公司24Q1经营活动产生的现金流量净额同比-104.77%、与公司净利润主要差异原因系：1）公司OEM/ODM业务收入增加及自主品牌经分销模式业务收入占比提升，受该两项业务账期的影响，经营性收款在各报告期呈现非均匀分布；2）24Q1经营性负债有所降低；3）24Q1公司存货水平稳中有降。
    投资建议：收入端，自有品牌内销方面新兴渠道建设有序推进，外销经营模式逐步切换；成本端，公司提升运营效率，降本增效成果初现，外销自有品牌收入通过渠道和运营模式的改变优化利润水平。未来公司也将进一步推进增效降本，以更高效的运营管理静待消费复苏。考虑公司对各项费用持续进行严格谨慎的管控，我们略微下调公司销售费用，上调24-26年归母净利润分别为0.98/1.13/1.29亿元（前值为0.92/1.10/1.21亿元），对应动态估值分别为28.4x/24.5x/21.5x，维持“增持”评级。
    风险提示：自有品牌销售不及预期；外销订单不及预期；原材料价格上涨及运费上涨导致利润下滑。

公司年报点评：1Q24收入增35%净利增46%，龙头组织定力赋能品牌周期

珀莱雅(603605)
    投资要点：
    公司发布2023年报。2023全年实现收入89.05亿元，同比增长39.45%；归母净利润11.94亿元，同比增长46.06%，扣非归母净利润11.74亿元，同比增长48.91%。摊薄EPS为2.97元；加权平均净资产收益率29.94%，经营性现金流净额14.69亿元，同比增长32.19%。
    公司发布2024年一季报。一季度实现营业收入21.82亿元，同比增长34.56%；归母净利润3.03亿元，同比增长45.58%；扣非净利润2.92亿元，同比增长47.50%；摊薄EPS0.75元。加权平均净资产收益率6.89%，经营性现金流净额为4.31亿元，同比增长5.15%。
    公司拟向全体股东每10股派发现金红利9.1元（含税），合计派发现金股利3.59亿元（含税）；公司已派发23年中期红利，向全体股东每10股派发现金红利0.38元（含税），合计派发现金股利1.51亿元（含税）。此外，公司通过集中竞价方式回购股份金额0.39亿元。最终23年现金分红占归母净利润达45.98%。
    简评及投资建议：
    1、收入利润同比增长30%+，多品牌进入良性增长。2023年收入89.05亿元，同比增长39.45%；归母净利润11.94亿元，同比增长46.06%，毛利率增加0.23pct至68.12%，主因线上直营占比增加。单4Q收入36.56亿元，同比增长50.86%；归母净利润4.48亿元，同比增长39.06%。1Q24收入21.82亿元，同比增长34.56%，归母净利润3.03亿元，同比增加45.58%，扣非归母净利润2.92亿，同比增长47.50%，毛利率70.11%，同比增长1.96pct。
    （A）分渠道：2023年公司持续推进线上渠道为主、线下渠道并行的策略，线上收入82.74亿元，同比增长42.96%，占比93.07%远超线下，其中线上直营占比75.91%，同比增长5.51pct；线下收入6.16亿元，同比上升7.35%。
    （B）分品牌：2023年主品牌珀莱雅实现收入71.77亿元，同比增长36.36%，占比80.73%；彩棠实现收入10.01亿元，同比增加75.06%，占比提升至11.26%；OR/悦芙媞/其他品牌分别实现收入2.15/3.03/1.94亿元，占比分别为
    2.42%/3.41%/2.18%。
    （C）分品类：2023年护肤类（含洁肤）收入75.59亿元，同比增长37.85%，占比85.03%；1Q24产品平均售价73.28元/支，同比增加51.00%，主因高单价大单品（精华、面霜类）销售占比变动。彩妆类收入11.16亿元，同比增长48.28%，占比12.55%；1Q24产品平均售价99.06元/支，同比增加22.74%，主因彩棠收入占比上升。洗护类收入2.15亿元，同比增长71.17%，占比2.42%；1Q24产品平均售价103.92元/支，同比增加57.69%，主因高单价大单品（精华、精油类）销售占比变动。
    2、新品牌孵化及线上推广增加，运营提效稳定费用率。2023年期间费用率增长0.89pct至51.01%，单4Q上升2.42ct至51.96%。其中销售费用率同比增长0.98pct至44.61%，单4Q上升1.76pct至46.53%，主因系新品牌孵化及品牌推广费投入增加；管理费用率同比下降0.01pct至5.11%，单4Q下降0.84pct至4.62%；研发费用率同比下降0.06pct至1.95%，单4Q上升0.12pct至1.22%；最终整体期间费用率提高0.89pct至51.01%。
    1Q24销售费用率46.84%，同比增长3.62pct；管理费用率4.46%，同比下降1.41pct；研发费用率2.15%，同比下降1.05pct。最终期间费用率同比增长1.58pct至53.01%。
    3、归母净利润同比增长46%，净利率稳步提升。2023年公司投资净收益-1739万元，资产减值损失-10810万元，信用减值损失-1040万元，资产处置损益-70万元，其他经营收益合计4503万元。此外，有效税率降低3.45pct至17.69%，少数股东损益为3694万元，最终2023年归母净利润增长46.06%至11.94亿元，扣非归母净利润增长48.91%至11.74亿元。
    4、经营回顾（1）多品类多品牌矩阵初步建成，大单品接力增长。①珀莱雅：对核心大单品进行全方位升级，搭建独家成分壁垒。2023年珀莱雅在天猫平台，精华品类排名第1，面霜品类排名第1，面膜品类排名第2，眼霜品类排名第5；上线首个品牌高端产品线“能量系列”，利用独家能量焕活科技Cellergy，聚焦熟龄肌抗老解决方案。②彩棠：夯实面部彩妆品类大单品矩阵。核心单品均稳居各类目排名前列，其中三色修容盘在天猫高光类目排名第1，三色遮瑕盘在天猫遮瑕类目排名第1。③Off&Relax：持续提升核心爆品市场渗透率，同时建立和深化品牌“亚洲头皮健康专家”形象，推出进阶控油系列和防脱系列。④悦芙媞：持续完善品牌“油皮护肤专家”认知，不断基于油皮用户肌肤痛点问题需求，从基础单品到功效品拓展，完善油皮护理流程。
    （2）精细化运营提效，优化投放结构。①线上：天猫持续拉升成熟大单品渗透，引流上加强平台资源IP合作，重视礼遇品牌心智打造，进一步以积分撬动用户心智，以积分货品策略拉升老客复购频率；抖音强化全域运营，自播完成账号的转型提效，布局6大账号矩阵，以产品线区分账号，实现人群细分；23年度GMV获抖音美妆第3，国货排名第2。②线下：日化渠道利用品牌势能，稳固渠道存量，提升大客户合作密度。同时积极寻求市场增量，拓展新型商城集合店合作；百货渠道优化门店结构，推动头部系统转为直营模式；完善对专柜顾问的培训体系，提高零售管理技巧，以提升专柜平均销售额。
    （3）数字化应用&人才储备，提升组织活力。①机制建设：构建前中后台配合模式，深化数字化技术应用，建设灵活、高效的组织运转机制。深化“高投入、高绩效、高回报”的“三高”价值回报理念，围绕业务战略，建立多元、有效的业务激励体系。②人才发展：双通道晋升管理机制为专业型人才、管理型人才提供完善成长通路，提升组织活力及人才储备厚度，打造活力、自驱、有创造力的年轻化团队。
    （4）基础研发加速新原料布局，储备长期动能。公司持续完善从原料端到成品端所有关键环节的研发布局，持续专注皮肤肌理研究、活性物设计及功效验证。2H23发布中国美妆首款备案通过的专利环肽新原料，引领行业自研成分的全新探索；2023年新获得41项专利授权、新申请专利47项，截至2023年末拥有专利256项，累计主导或参与制定国家标准17项，轻工行业标准4项，团体标准26项。2024年继续完善升级研发体系，启用计算生物学、基因组学、蛋白组学等跨行业先进技术赋能。
    维持对公司的判断。公司近年来打造以“产品、内容、运营”等为主线的前中后台高效协同的自驱型组织，沿多品牌多品类路径稳步迈进。2022年7月发布限制性股权激励方案，看好高效组织自我迭代下的定力，新品牌&多品类打开成长空间。在当前行业分化加剧、马太效应凸显的环境下，公司中长期成长确定性价值尤为突出。
    更新盈利预测。我们预计公司2024-2026年收入各111.18亿元、137.12亿元、167.49亿元（原2024-25预测为101.77亿元、123.38亿元），同比增长24.9%、23.3%、22.1%；归母净利润各15.10亿元、18.65亿元、22.98亿元（原2024-25预测为14.42、17.78亿元），同比增长26.5%、23.5%、23.2%，EPS各3.81元、4.70元、5.79元。
    参照可比公司估值，考虑到公司作为美妆新国货的领军者，围绕“6*N战略”持续强化综合实力，且扁平化、模块化的网状组织使其决策能力和运营效率更高，综合参考同业2024年均值及龙头溢价，给以其35倍PE（原为40x），对应合理市值528亿元，目标价133.19元（-8%），维持“优于大市”评级。
    风险提示：研发和创新不及预期、新产品开发和注册风险、市场竞争加剧。

一季度业绩变化较小，静待景气度回暖

纽威数控(688697)
    业绩简评
    2024年4月25日公司发布24年一季报，1Q24实现营业收入5.49亿元，同比增长3.96%，实现归母净利润0.7亿元，同比下降3.03%。公司一季度业绩变化较小，我们认为主要由于国内复苏力度依旧偏弱。公司1Q24收入小幅增长，利润小幅下降，我们认为主要由于公司目前收入仍以国内市场为主，根据机床工具工业协会数据，24年1至2月金属加工机床新增订单同比下降9.6%，在手订单同比下降14.9%，国内需求端复苏力度依旧较弱。
    经营分析
    大规模设备更新政策支持下，国内市场景气度有望回暖。24年3月27日七部门联合印发《推动工业领域设备更新实施方案》，尤其是提出“重点推动工业母机行业更新服役超过10年的机床”，考虑到上一轮中国机床市场消费高峰在2011年附近，目前有较多存量设备有待替换，设备更新政策支持下有望强化更新需求释放，提升机床行业景气度。
    继续看好出海的成长前景。公司23年实现海外收入7.05亿元，同比大幅增长112.99%，收入占比提升至30.36%。海外收入高增长的同时毛利率也在提升，23年海外销售毛利率31.35%，同比提升3.58pcts。公司积极开拓海外市场建立了专门的海外销售网络，产品已销售至50多个国家或地区，后续海外收入占比有望进一步提升，贡献较大业绩增量。根据Wind数据，24年1至3月中国机床出口额同比增长13.6%，出口数据保持增长。
    盈利预测、估值与评级
    预计公司24至26年分别实现归母净利润3.75/4.45/5.36亿元，对应当前PE17X/14X/12X,考虑公司业绩好于行业水平，海外收入占比提升，伴随产能扩张有望继续保持高增长趋势,维持“增持”评级。
    风险提示
    机床行业景气度复苏不及预期，限售股解禁。

年报点评：出货高增长，业绩短期承压

湖南裕能(301358)
    事件：公司公布2023年年度报告。
    投资要点：
    公司业绩短期承压。2023年，公司实现营收413.58亿元，同比下降3.35%；营业利润18.76亿元，同比下降47.79%；净利润15.81亿元，同比下降47.42%；扣非后净利润15.18亿元，同比下降49.90%；经营活动产生的现金流净额5.01亿元，同比增长118.01%；基本每股收益2.18元，加权平均净资产收益率15.96%；利润分配预案为拟每10股派发现金红利4.18元(含税)，公司业绩短期承压。其中，公司第四季度实现营收70.29亿元，环比下降36.95%，同比下降56.79%；净利润3891万元，环比下降87.17%，同比下降95.63%。2023年，公司非经常损益合计6227万元，其中政府补助7418万元。公司主要从事锂电池正极材料的研发、生产和销售。
    我国新能源汽车销售和动力电池产量持续增长，带动正极材料需求增加。中汽协和中国汽车动力电池产业创新联盟统计显示：2023年我国新能源汽车合计销售944.81万辆，同比增长37.48%，合计占31.45%；其中新能源汽车合计出口120.3万辆，同比增长77.6%。2024年1-3月，我国新能源汽车销售208.90万辆，同比增长31.76%，合计占比31.10%。伴随我国新能源汽车销售增长及动力电池出口增加，我国动力电池和其他电池产量持续增长。2023年我国动力电池和其他电池合计产量778.10GWh，同比增长42.5%；其中出口152.6GW。2024年1-2月，我国动力和其他电池合计产量108.8GWh，累计同比增长29.5%；其中出口16.6GWh。2023年12月中央经济工作会议明确要深入推进生态文明建设和绿色低碳发展，2024年延续和优化了新能源汽车车辆购置税减免政策；动力电池上游原材料价格回落有助于动力电池降价及提升新能源汽车性价比，总体预计2024年我国新能源汽车仍将保持两位数增长，对应电池上游正极材料需求将持续增增长。高工锂电统计显示：2022年，我国正极材料出货190万吨，同比增长68.14%；2023年出货248万吨，同比增长30.53%，其中磷酸铁锂材料占比66.53%、三元材料占比26.21%、钴酸锂占比3.39%。
    公司LFP出货增速高于行业水平，预计2024年出货将增长。2019年以来，公司主营产品磷酸铁锂出货量持续增长，由2019年的1.25万吨增至2022年的32.39万吨，期间复合增长率为195.55%；伴随主营产品销量增长，公司磷酸铁锂对应营收大幅增长，由2019年的5.57亿元增至2022年的426.67亿元，期间营收复合增长率为324.68%，显著高于销量复合增长率，主要是伴随需求高增长，LFP供需总体紧平衡，特别是2021-2022年LFP在动力电池中的装机占比显著提升，导致行业价格大幅上涨；LFP在公司营收中占比总体持续提升，2022年占比99.71%。2023年，公司磷酸铁锂出货50.68万吨，同比增长56.49，增速显著高于行业水平，其中储能领域销量占比已提升至约28%；对应营收411.06亿元，同比下降3.66%，营收占比99.39%；营收下滑主要系公司产品销售均价显著下降，LFP行业等锂电产业链前期大幅扩产，且扩张产能2023年以来有序释放，同时叠加上游原材料价格下行和下游需求增速放缓，多因素作用下导致LFP等产品价格总体在2023年以来显著承压，总体预计2024年仍将处于去产能阶段。同时，预计公司LFP出货仍将保持较高增速，主要基于：一是我国动力电池和储能电池出货仍将增长，从而带动电池上游LFP正极材料需求增加。其次，电池和LFP行业技术进步及政策变动导致LFP在动力电池领域装机占比维持高位，同时储能电池需求增速将高于动力电池增长，如高工锂电统计：2023年我国储能电池出货225GWH，同比增长50%，而储能锂电池正极材料以LFP为主。第三，公司深度绑定战略客户。公司与宁德时代、比亚迪等建立了长期稳定业务合作。2020年12月，公司增资扩股引入宁德时代、比亚迪作为战略投资者，截止2023年底，二者持股占比分别为7.90%和3.95%；2023年公司前五大客户营收占比高达96.11%，其中第一大客户营收占比40.98%。第四，公司坚持“资源-前驱体-正极材料-循环回收”一体化发展思路，目前正加速推进磷矿勘查、探转采等；磷酸铁前驱体方面已实现全部自供，截止2023年底：公司磷酸铁锂设计产能约70万吨，2023年产能利用率89.77%；磷酸铁锂产品市占率超过30%，连续4年稳居行业第一。
    关注公司非公开发行股票预案进展。2023年8月，公司公布向特定对象发行股票预案：拟向35名特定对象发行股票，发行数量不超过113587960股，募集资金总额不超过65亿元，拟用于年产32万吨磷酸锰铁锂项目、年产7.5万吨超长循环磷酸铁锂项目等4个项目建设，以及补充流动资金。
    股票激励计划彰显公司信心。公司公布2024年限制性股票激励计划：拟向激励对象授予限制性股票总量1514.506万股，占公司股本总额的2.0%，其中首次拟授予不超过1238.210万股；首次及预留授予价格为17.43元/股；计划授予激励对象不超过288人，包括董事、高级管理人员和核心骨干人员；考核年度为2024-2026年，其中第一个归属期公司层面业绩考核要求为2024年磷酸铁锂销量增长率较2023年不低于25%、2025-2026年归母净利润分别不低于15亿元和20亿元。在行业去产能大背景下，公司股权激励业绩考核要求彰显公司管理层信心。
    公司盈利能力显著回落，预计2024年仍承压。2023年，公司销售毛利率7.65%，同比回落4.83个百分点；其中第四季度毛利率为3.33%，环比第三季度回落2.92个百分点。2023年主营产品盈利显示：磷酸铁锂销售毛利率为7.30%，同比回落5.17个百分点，环比2023年上半年回落2.20个百分点，主要系磷酸铁锂正极材料
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    产能显著释放导致行业竞争加剧，且行业议价能力相对较弱。展望2024年，上游原材料价格总体仍承压，正极材料行业仍处于去产能阶段，总体预计2024年盈利仍将承压。
    维持公司“增持”投资评级。预测公司2024-2025年摊薄后的每股收益分别为1.52元与2.92元，按4月24日31.96元收盘价计算，对应的PE分别为21.0倍与10.95倍。目前估值相对行业水平合理，结合行业发展前景及公司行业地位，维持公司“增持”投资评级。
    风险提示：行业竞争加剧；我国新能源汽车销售不及预期；上游原材料价格大幅波动；项目市场拓展不及预期。

需求收缩影响增长速度，多方式应对行业变化

药石科技(300725)
    事项：
    （1）公司发布2023年年报，全年实现营收17.25亿元（+8.18%），实现归母净利润1.97亿元（-37.19%），扣非后归母净利润1.76亿元（-33.81%）。基本符合预期。分红预案：每10股派现3.1元（含税）。
    （2）公司发布2024年一季报，Q1实现营收3.77亿元（-1.56%），实现归母净利润0.49亿元（-14.32%），扣非后归母净利润0.41亿元（-0.60%）。
    平安观点：
    行业面临需求收缩，工艺优化+业务调整缓解负面因素
    国内外医药创新产业遇冷致使相关产业需求收缩，竞争增加也导致2023年产业链各环节普遍出现降价获客情况。药石在大环境下增长速度与盈利能力同样受到冲击，全年研究阶段产品和服务实现营收3.45亿元（+12.13%），对应毛利率为70.44%（-0.98pct），开发及商业化阶段产品和服务实现营收13.80亿元（+7.24%），对应毛利率为35.53%（-3.73pct）。叠加折旧增加、可转债利息等因素，利润端有所下滑。公司通过多项应对措施缓解整体环境的不利因素：（1）工艺优化帮助公司业务（尤其是后端业务）实现更高效率、更低成本的运营水平，整体毛利率水平在2023年中有所下降后已基本企稳，且毛利率下降幅度好于业内价格竞争表现；（2）公司对业务板块进行了梳理调整，原内部新药研发的团队部分调整为化学CRO服务业务，在继续发挥团队核心的化学能力的同时缩短盈利周期，预期该新业务很快能实现盈亏平衡。
    持续保持业务开拓，客户、项目数量保持增加
    近年来公司持续加强获客能力，并已取得一定成效。2023年公司活跃客户达到744家（+8.77%），订单规模500万以上的客户达到75家（+25%）。对应的，公司项目漏斗数量也有所增加，其中早期项目数达到2200+个（上年1750+个），临床3期及商业化项目数62个（上年60个
    24Q1保持稳健，全年有望重回增长
    公司24Q1前后端业务基本保持稳健，其中药物研究业务实现收入0.85亿元（+5.45%），药物开发及商业化业务实现收入2.92亿元（-3.45%），整体毛利率为42.69%（-2.54pct）。展望全年，公司受单一抗肿瘤商业化项目订单延迟的影响变小，整体实验室、车间利用率趋稳且有望实现边际改善，有望重回增长轨道。
    维持“推荐”评级。根据国内外医药投融资情况改善进度，调整2024-2025年盈利预测并新增2026年预测为归母净利润2.35、3.02、3.93亿元（原预测2024-2025归母净利润2.56、3.77亿元）。公司已建成相对成熟的前、后端业务体系，预期随着医药投融资环境逐步改善，公司业绩能够较快得到修复，维持“推荐”评级。
    风险提示：1）公司业务可预测性相对较弱，若实际业务发生节奏与公司预测差异较大，可能产生产能与需求不匹配的情况；2）若业务拓展的效果不及预期，可能影响公司发展；3）若客户因价格因素等情况不再续订产品可能影响公司业绩；4）若管理层的管理理念与方法不能随公司发展阶段及时切换，则可能影响公司发展。

短期业绩承压，期待微特电机小巨人稳步成长

鼎智科技(873593)
    投资要点：
    事件：公司4月22日晚发布2023年年报。2023年实现营收2.82亿元，同比-11.31pct；实现归母净利润0.81亿元，同比-19.80pct；实现扣非归母净利润0.65亿元，同比-35.50pct。2023年Q4单季度实现营收0.44亿元，同比-27.28pct；实现归母净利润0.14亿元，同比-16.77pct。
    短期业绩承压，短期费用压力较大。公司2023年营收及净利润均有下滑，营业收入下滑主要原因系受国内外宏观经济增长放缓，下游市场阶段性需求相对疲软以及医疗业务受行业阶段性政策影响需求缩减。净利润下滑主要原因系销售收入下降以及期间费用率提升明显所致。公司2023年销售/管理/研发费用率分别为10.10%/8.99%/7.80%，同比+2.31/+1.98/+3.00pct。具体而言，销售费用增加是销售人员增长和销售渠道的拓展导致。管理费用增加是公司上市费用和中介机构服务费用较多导致。研发费用增加是公司加大新产品的研发投入导致。我们认为，公司短期业绩受诸多因素影响，且大部分开销属于一次性开支，并不具有持续性，看好公司业务拓展后实现业绩反转。
    领军定制化精密运动控制，稀缺的线性执行器和微特电机供应商。公司结合直流电机、精密线性执行器和驱动控制系统搭建了一体化的精密运动产品研发平台，并凭借技术及产品优势定位高端市场。分产品来看，公司2023年线性执行器营收1.30亿元，同比-32.49pct，毛利率64.25%；混合式步进电机营收0.51亿元，同比-22.36pct，毛利率45.56%；音圈电机营收0.63亿元，同比+1108.96pct，毛利率35.44%；直流电机营收0.15亿元，同比-68.34pct，毛利率45.73%。
    直流电机：8MM有刷空心杯和10MM无刷空心杯已经自研完成，最高转速可达10万转。8MM空心杯减速电机主要应用于机器人手指关节的驱动。10MM无槽无刷电机实现了小型化、高速化、高效化的特点，以配合灵巧手开发为契机，向更小的基座号进行拓展。
    精密线性执行器：实现了精密滚珠丝杆和精密行星滚柱丝杆自制化，与步进电机形成互补式的创新发展，优质的品质和良好的精度保障了公司在线性执行器组件领域的市场竞争优势。线性执行器和步进电机主要用于医疗和工业自动化领域，产品性能优秀，得到全球用户的广泛认可。音圈电机方面公司在技术和性能方面逐步突破，拓宽应用场景。
    投资建议：我们看好公司继续发挥微电机在医疗、工业自动化领域的传统核心竞争优势，同时伴随人形机器人行业逐步发展，公司T型丝杆、滚珠丝杆、空心杯电机、伺服电缸等产品有望成为新的业绩驱动点。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为0.73、0.84、1.04亿元，对应的EPS分别为0.76元、0.87元、1.09元，对应2024年4月24日股价，PE分别为42.94倍、37.31倍和29.88倍，首次覆盖给予公司“增持”评级。
    风险提示：下游需求放缓；人形机器人产业化不及预期；产品推广不及预期；行业竞争加剧。

核心业务恢复增长，NBV增幅超两成

中国平安(601318)
    投资要点
    公司公告24年1季报业绩，收入2455.69亿元，同比-3.23%，归母营运利润387.09亿元，同比-3.0%；归母净利润367.09亿元，同比-4.3%。其中，寿险及健康险、财产保险以及银行三大核心业务恢复增长，三项业务合计归母营运利润398.16亿元，同比+0.3%。
    （1）寿险及健康险NBV128.90亿元，可比口径同比+20.7%。主要是产能持续提升，代理人渠道人均NBV同比+56.4%；新业务价值率22.8%，可比口径+6.5PCT。3月末，个险代理人33.3万，较年初-4.0%预计代理人规模渐次企稳。推广社区网格化经营模式成效显著，存续客户全缴次继续率同比+2.5pct。（2）产险收入806.27亿元，同比+5.7%。综合成本率+0.9pct至99.6%，主要是受春节前期暴雪灾害以及出行恢复影响。（3）银行业务通过数字化转型降本增效实现净利润149.32亿元，同比+2.3%。但营业收入及净息差有所下降，主要是平安银行受持续让利实体经济、调整资产结构等因素影响。（4）投资业务方面，3月底，投资规模>4.93万亿元，较年初+4.4%。（5）综合金融持续深化，3月末个人客户数近2.34亿，较年初+1.0%，客均合同2.94个。
    投资建议
    公司一季度收入和利润虽然同比均有小幅下降，但三大核心业务恢复增长，尤其是寿险人均产能和新业务价值率的提升助推NBV增长>20%。我们认为公司将继续向好，走出低谷。综合来看，公司优势依然突出，仍然是业内最优秀的保险龙头之一。预计公司24-26年EPS为5.53/6.21/6.80元/股，维持增持评级。
    风险提示：
    权益市场持续震荡，转型进度不及预期，代理人超规模下滑，长端利率下滑。

公司点评报告：重点项目有序推进，公司业绩再创新高

金钼股份(601958)
    事件：公司发布2023年年报，2023年，公司实现营业收入115.31亿元，同比增长20.99%；实现归母净利润30.99亿元，同比增长132.19%；实现扣非归母净利润29.58亿元，同比增长125.26%。
    投资要点：
    2023年公司经营业绩再创同期最佳水平，并充分重视对投资者的合理投资回报。2023年钼价年底收涨但年中波动剧烈，根据安泰科数据，2023年1-12月国内45%钼精矿均价3852元/吨度，同比上涨37.55%；2023年1-12月国内60%钼铁均价25.22万元/吨，同比上涨36.62%。公司以强链补链延链为抓手，精准把握市场行情，全面释放产线产能，经营业绩再创历史同期最佳水平。2023年，公司主要产品产量达到预期目标，全年生产钼精矿（45%）完成计划100.1%；两个矿山稳产高产，其中：矿山分公司供矿均衡性显著改善，无矿停车时间同比降低83%，金钼汝阳加快东帮剥离，供矿效率稳步提升，半自磨运转率达94.14%，同比增长5.31%；主作业线设备故障与事故停机同比降低60.7%。分产品来看，2023年，公司钼炉料/钼化工/钼金属/其他业务营收分别为70.76/14.28/24.47/4.68亿元，分别同比增长
    22.14%/9.84%/41.02%/-21.58%；毛利率分别为
    51.09%/57.98%/46.97%/-17.23%，分别较上年同期增长15.16%/13.42%/10.20%/18.94%。公司市值维护富有成效，充分重视对投资者的合理投资回报，2023年派发现金股利96,798.13万元，年内公司股价最高达到15.12元/股，创2015年以来新高，并被纳入MSCI中国指数和上证180指数。
    近期钼市场稳中向好。根据安泰科的数据统计，2024年一季度钼市整体表现较为平稳，钼价在窄幅区间内波动。1月初45%钼精矿价格在3170元/吨度，月中旬小幅上涨至3300元/吨度，之后钼市保持震荡盘整的局面。2月份春节过后随着钼市交易增多，45%钼精矿价格上涨至3360元/吨度。3月份钼精矿价格先涨后跌，月初随着多家矿山集中销售钼精矿，45%价格涨至3430元/吨度，中下旬市场逐步冷清，月底钼精矿价格回落至3300元/吨度附近。4月初开始，国内外钼市整体表现良好，钼价稳中有升；国内钼精矿市场较为坚挺，持货商低价惜售，同时钼冶炼企业成本倒挂的现象仍较为明显，企业对原料采购仍相对谨慎；钢厂采购钼铁逐步活跃，龙头钢企频繁采购带动钼价上行；截至4月第3周，钢厂采购钼铁量已再次突破万吨，需求端表现较为坚挺，原料市场看涨的氛围依旧较浓厚。
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    公司坚持创新驱动发展，技术质量支撑作用不断增强。2023年，公司加强科研项目管理，实施科研项目49项，整体进度完成率94.8%，累计研发投入3.36亿元，为高企三年复审奠定基础；规范科技成果申报管理，获得授权专利30件，申报陕西省三新三小创新竞赛项目37项，获奖19项；实施“四化”建设项目20项，数据中心扩容、冶炼小粒度钼铁色选除杂等8项已完成，其余12项正按进度实施；聚焦“三个面向”持续发力，攻克超纯钼粉除杂难题，具备批量稳定生产4N级高纯钼粉能力，制备出系列钼铼合金管产品，获得客户首批482万采购合同；质量管理持续提升，编制三年质量工作规划，发布新版体系文件600余册，有序开展质量管理体系换版宣贯。
    公司重点项目建设有序推进。公司强力抓实重点项目建设，2023年全年投资14060万元，完成计划108%，采矿升级改造项目东北帮扩帮基本完成，选矿升级改造项目正在进一步优化建设方案，钼焙烧低浓度烟气治理项目整体进度完成80%以上。公司实施技改技措项目34项，投资29664万元，完成计划104%；实施安环项目23项，投资11982万元，完成计划100%。
    维持公司“增持”投资评级。根据宏观环境变化等因素，我们调整公司2024/2025年营业收入130.36/136.24亿元至125.36/130.24亿元，调整公司2024/2025年归母净利润32.25/34.53亿元至32.41/33.73亿元，预计公司2024/2025/2026年全面摊薄后的EPS分别为1.00元/1.05元/1.09元，按照4月24日11.94元的收盘价计算，对应的PE分别为11.89X/11.42X/10.92X。钼供给端保持相对稳定，公司下游需求方面特钢等行业保持稳步增长，光伏装机量、新能源汽车产销保持稳步增长，对于钼价形成支撑，预计公司营收和盈利会继续保持增长；目前公司估值水平相对合理，结合行业发展前景及公司行业地位，维持公司“增持”投资评级。
    风险提示：（1）美联储加息超预期；（2）国际宏观经济下行；（3）地缘政治冲突加剧；（4）行业政策发生变化；（5）钼及钼铁价格大幅波动；（6）下游需求不及预期；（7）公司产能供给不及预期。

公司2023年报及2024年一季报点评报告：煤电同增带动业绩改善，关注储能及新建煤矿

永泰能源(600157)
    煤电同增带动业绩改善，关注储能及新建煤矿，维持“增持”评级
    公司发布2023年报及2024年一季报，2023年公司实现营业收入301.2亿元，同比-15.3%；实现归母净利润22.7亿元，同比+18.7%。其中2023Q4实现营业收入81.4亿元，环比+1.8%，实现归母净利润6.4亿元，环比+5.0%。2024Q1公司实现营业收入73.2亿元，同比+3.6%，实现归母净利润4.7亿元，同比+11.4%。考虑到2024年至今市场煤价下行，我们下调2024-2025年盈利预测并新增2026年盈利预测，预计2024-2026年实现归母净利润24.1/26.0/27.1亿元（2024-2025年前值为25.1/26.6亿元），同比+6.4%/+8.0%/+4.0%；EPS为0.11/0.12/0.12元，对应当前股价PE为12.2/11.3/10.8倍，公司煤电互补经营模式助力业绩增长、新建煤矿建设当中，储能转型发展值得期待，维持“增持”评级。
    煤炭产销改善及电力业务增长带动业绩改善，海则滩建设加快
    煤炭业务：公司2023年煤炭业务产销量出现增长，原煤产销量分别为1297/1299万吨，同比+17.6%/+18.0%；精煤产销量分别为329/328万吨，同比-2.3%/-3.3%。2024Q1精煤产销量继续改善，原煤产销量分别为240/237万吨，同比+0.5%/-1.8%；精煤产销量分别为67/62万吨，同比+8.6%/+7.4%。由于2024年一季度市场煤价下行，2024Q1公司煤炭业务毛利为12.3亿元，同比-27.4%。公司所属陕西亿华海则滩煤矿项目位于陕西省榆横矿区，煤种主要为优质化工用煤及动力煤，资源储量11.45亿吨，平均发热量6500大卡以上。该项目预计2026年三季度具备出煤条件，2027年达产。根据公司测算，按2023年市场平均煤价初步测算可实现年营业收入约90亿元、净利润约44亿元。电力业务：2023年电力业务量升本减毛利显著改善，2024Q1发电量继续高增。2023年公司取得丹阳中鑫华海控制权，新增装机容量20万千瓦，公司用用电力控股总装机容量达到918万千瓦、参股总装机容量达到400万千瓦。2023年公司发售电量分别为373.5/353.9亿千瓦时，同比+4.2%/+4.1%，2023年市场煤价下行使得公司电力成本同比-11.2%，毛利率增加17.6个百分点至10.7%，盈利能力大幅改善。2024Q1公司发售电量分别为100.0/94.7亿千瓦时，同比+14.2%/14.2%，我们预计公司2024Q1业绩同比改善主要源于发售电量显著提升。
    全钒液流电池项目加速落地，能源转型可期
    加速布局全钒液流电池全产业链，公司储能转型加速落地。（1）全钒液流电池项目建设：公司所属张家港德泰储能装备有限公司1,000MW全钒液流电池储能装备制造基地（一期300MW）已于2023年6月底开工建设，预计2024年四季度投产，预计一期项目达产后占我国市场份额10%。（2）钒矿选冶生产线建设：公司所属敦煌市汇宏矿业开发有限公司6000吨/年高纯五氧化二钒选冶生产线（一期3000吨/年）已于2023年6月底开工建设，预计2024年四季度投产。截至目前，该产线是国内单条规模最大、自动化程度最高、环境最友好的石煤提钒生产线，达产后将占据国内石煤提钒20%左右市场份额。同时公司通过股权并购取得了安徽省石台县龙岭钒矿采矿权，增加了平均品位0.93%、评审确认134.74万吨的五氧化二钒资源量，目前公司五氧化二钒资源量达到158.89万吨。
    风险提示：煤价下跌超预期；煤炭产量不及预期；储能转型不及预期。

2023年报及2024一季报点评：业绩符合预期，获得无保留审计意见

宋城演艺(300144)
    投资要点
    事件：23Q4/24Q1业绩符合预期。2023年实现营收19.26亿元，同比+320.8%；归母净利润亏损1.10亿元，扣非归母净利润亏损0.88亿元；若不考虑持有花房集团公司的长期股权投资形成的投资收益及减值损失，归母净利润为8.29亿元。2023Q4营收为3.09亿元，同比+343.0%，归母净利润亏损8.97亿元；按公司口径不考虑花房集团相关投资收益及减值，Q4归母净利润为0.42亿元，业绩处在预告范围中值。2024Q1营收为5.60亿元，同比+138.7%；归母净利润2.52亿元，同比+317.3%；扣非归母净利润2.49亿元，同比+349.1%，业绩符合预期。
    主力项目营收利润修复程度分化，盈利水平有望进一步修复。2023全年杭州/三亚/丽江/桂林/上海主要项目分别实现营收6.6/1.9/3.2/1.9/1.0亿元，较2019年同期分别恢复至75%/49%/97%/119%/-（上海项目2019年未开业）。各地项目恢复度差异与本地竞争格局、跟团游修复趋势相关。随国内旅行社跟团游业务的进一步修复，及其他潜力项目九寨/西安/张家界/广东的爬坡，公司盈利水平将进一步修复。
    花房长投事项基本解决，获得无保留审计意见。2023年4月公司联营企业花房集团因被调查涉及部分账户被冻结，致上市公司被出具有保留审计意见。截至目前花房集团已解冻账户，陆续公告了历年年报，宋城在2023年度对花房的长期股权投资计提8.6亿元，中喜会计事务所已对宋城出具2022/2023年报的无保留审计意见。
    盈利预测与投资评级：公司作为中国旅游演艺龙头公司，以“主题公园+文化演艺”模式不断扩张，定位独特形成优秀项目模型，运营迭代保持领先，随着旅游演艺行业重回轨道，公司有望快速恢复盈利能力。维持2024/2025年及新增2026年盈利预测，2024-2026年归母净利润分别为11.93/14.66/16.77亿元，对应PE估值为23/19/16倍，维持“增持”评级。
    风险提示：在建项目建设进度不及预期，新项目业绩爬坡不及预期，行业竞争加剧等。

2023年年报及2024年一季报点评：静待资源化产能释放，环保运营夯实现金流

高能环境(603588)
    事件概述：4月25日，公司发布2023年年报，实现营业收入105.80亿元，同比增长20.58%；归母净利润5.05亿元，同比下降27.13%；扣非归母净利润4.42亿元，同比下降32.64%。每10股派发现金红利人民币1.00元（含税）。公司发布2024年一季度报告，实现营业收入31.25亿元，同比增长80.10%，归母净利润1.94亿元，同比下降5.95%；扣非归母净利润1.66亿元，同比下降9.53%。
    项目备料增长叠加产能待释放，业绩有所承压：公司固废危废金属资源化的市场布局和一体化全产业链布局已基本完成，项目核准危废处理牌照合计78.54万吨/年。2023年，危废资源化板块实现营收64.68亿元，同比增长59.50%；毛利率8.29%，同比减少5.73pct。主要由于江西鑫科陆续投产，2023年贡献收入27.45亿元，但各产线尚处于产能爬坡阶段，且进行多次工艺升级改造，导致产能负荷较低；另外重庆耀辉、金昌高能等受收料区域、物料结构、投产节奏等影响，产能利用率不足，盈利能力不及预期。2024年4月，江西鑫科已实现全面投产，金昌高能二期正式点火投产，进一步深化公司在固废、危废资源化利用领域前后端一体化全产业链布局。随着重点项目产能逐步释放，公司业绩或将迎来拐点，现金流有望改善。
    环保运营稳步推进，有望持续贡献现金流：2023年，公司在手运营13个垃圾焚烧发电项目，合计产能11000吨/日；7个危废无害化项目，合计危废处置牌照量16.18万吨/年；医废处置牌照量22吨/日。2023年，公司完成生活垃圾处理量454.54万吨，发电量15.03亿度。2023年，环保运营服务实现营业收入16.28亿元，同比增长11.71%，毛利率46.57%，同比增长4.95pct。主要由于公司新增投运伊宁项目，并拓展外供蒸汽项目，在技术改造和内部优化的加持下，运营能力有所提升，有望为公司整体业绩改善持续贡献现金流。
    投资建议：受项目备料增长叠加产能利用较低影响，公司业绩及现金流有所承压，待项目进入全面稳态化运营，将有望缓解；环保运营稳步推进，盈利能力持续提升，有望为公司整体业务发展提供安全垫。结合公司经营情况，调整对公司的盈利预测，预计24/25年EPS分别为0.57/0.73元/股（前值0.76/0.94元/股），新增26年EPS为0.83元，对应4月25日收盘价PE分别为11/9/8倍考虑公司新增产能释放，维持公司24年14倍PE，目标价7.98元/股，维持“谨慎推荐”评级。
    风险提示：行业政策风险；行业竞争加剧；原材料及产品价格波动。

年报一季报点评：钛白粉涨价带动业绩逐步改善，全产业链优势保障公司长

龙佰集团(002601)
    投资要点：公司公布2023年年报和2024年一季报。2023年公司实现营业收入267.65亿元，同比增长11%，实现归属于上市公司股东的净利润32.26亿元，同比下滑5.64%，扣非后的净利润31.16亿元，同比下滑4.68%，基本每股收益1.38元。2024年一季度，公司实现营业收入72.88亿元，同比增长4.52%，实现净利润9.51亿元，同比增长64.15%，扣非后的净利润9.25亿元，同比增长67.21%，基本每股收益0.41元。
    价格、毛利率同比下跌导致全年业绩下滑。随着国内政策持续发力，海外需求快速增长等因素带动钛白粉需求底部复苏，2023年钛白粉行业价格逐步上行。根据卓创资讯数据，2023年国内钛白粉价格从14967元/吨上涨至的16050元/吨，上涨幅度7.23%。但受去年上半年基数较高因素影响，钛白粉全年均价仍有所下滑。2023年我国钛白粉均价为15762元/吨，同比下跌11.77%。公司灵活调整销售策略，抓住钛白粉行业底部复苏的有利时机，同时积极开拓海绵钛市场，有效提高钛白粉、海绵钛产能利用率，产销再创新高，龙头地位进一步稳固。全年钛白粉产量119.14万吨，同比增长20.36%；销量115.89万吨，同比增长24.93%。钛白粉业务收入177.68亿元，同比增长9.83%。海绵钛方面，全年海绵钛产量5.18万吨，同比增长36.05%，销量4.70万吨，同比增长28.15%，收入22.68亿元，同比增长6.27%。其他业务方面，铁制品和锆制品分别实现收入25.73亿元和11.02亿元，同比增长3.60%和4.99%。新能源材料收入10.47亿元，增长59.71%。在各项业务销量提升的带动下，全年公司实现收入267.65亿元，同比增长11%。
    盈利能力方面，2023年公司综合毛利率26.71%，同比下降3.48个百分点，净利率12.13%，下降2.54个百分点。其中钛白粉业务毛利率28.51%，同比下降0.42个百分点，铁系产品毛利率49.15%，同比提升4.36个百分点；锆系产品毛利率13.33%，同比下降10.18个百分点；海绵钛毛利率17.87%，同比下降10.58个百分点；新能源材料毛利率-3.31%，同比下降15.66个百分点。受海绵钛、新能源材料等业务盈利能力下降的拖累，公司全年实现净利润32.26亿元，同比下滑5.64%。
    钛白粉价格回暖，公司业绩逐步改善。2023年钛白粉价格总体呈逐步回暖态势，1-4季度国内钛白粉均价分别为
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    15152、15769、15724和16388元/吨。在钛白粉回暖的推动下，下半年以来公司业绩逐步改善。1-4季度公司分别实现收入69.77、62.84、70.22和65.11亿元，净利润5.79、6.83、8.80和10.84亿元，单季度利润连续4个季度回升。今年一季度钛白粉均价16227元/吨，同比提升7.10%，环比下滑0.98%，保持在较好位置。受此影响，一季度公司净利润9.51亿元，同比大幅增长。未来在出口快速增长以及国内汽车、工业等领域需求的带动下，钛白粉价格有望保持复苏态势，对公司盈利提供支撑。
    持续推进产业链一体化，钛矿景气巩固公司竞争优势。公司持续向上游延伸，推动产业链的一体化，先后收购了四川龙蟒钛业股份有限公司、云南冶金新立钛业有限公司、金川集团股份有限公司钛厂资产、湖南东方钪业股份有限公司等，又陆续投资建设了焦作年产20万吨氯化法钛白粉生产线、50万吨攀西钛精矿升级转化氯化钛渣项目、年产30万吨硫氯耦合钛材料绿色制造项目、年产800吨废酸提钒项目等。2021年以来钛精矿供需紧张，价格高位运行，对钛白粉企业带来较大的成本压力。公司拥有多处钛矿资源，近年来原材料自给能力不断提高，推动公司的成本竞争力不断增强。2023年公司自有矿山生产钛精矿147.45万吨，同比增长26.14%，全部内部使用。钛矿的自给保障了公司在行业景气低位的盈利，巩固了公司的龙头地位和竞争优势。
    在持续提升钛精矿、硫酸自给率的同时，公司向海绵钛、钛合金等领域延伸，进一步完善钛产业链。2022年公司硫酸法和氯化法钛白粉分别扩产20万吨，钛白粉产能进一步提升至151万吨。公司海绵钛产能提升至5万吨，在建产能3万吨。随着我国大飞机、航天航空等高端装备产业的快速发展，未来我国海绵钛需求有望快速增长。公司钛产业链布局不断完善，有望成为新的利润增长点。
    盈利预测与投资评级：预计公司2024、2025年EPS为1.66元和1.99元，以4月24日收盘价20.73元计算，PE分别为12.51倍和10.44倍。考虑到行业前景与公司的行业地位，维持公司“增持”的投资评级。
    风险提示：行业竞争加剧、产品价格下跌、需求不及预期

Q1业绩承压，期待后续改善

味知香(605089)
    事件
    24年4月25日公司发布23年报和24年一季报。23年实现营收8.0亿元/+0.1%，归母净利1.4亿元/-5.4%，扣非归母净利1.3亿元/+2.1%；单Q4实现收入1.8亿元/-5.7%，归母净利2820万元/-13.9%，扣非归母净利2685万元/-7.1%。1Q24实现营收1.7亿元/-17.9%；归母净利1891万元/-46.9%；扣非归母净利1864万元/-46.4%。
    点评
    终端需求偏弱，Q1收入压力仍较大。收入分品类看，23年肉禽/水产分别5.3/2.1亿元、同比+0.6%/-2.7%，1Q24分别为1.0/0.5亿元、同比-21.4%/-20.2%。收入分渠道看，23年加盟店4.3亿元/+0.7%、经销店1.0亿元/-23.2%、批发2.1亿元/-1.5%、直销及其他渠道1410万元/+25.6%、电商客户228万元/-71.7%、新增商超渠道实现收入3253万元，23年公司加盟店/经销店/批发客户净增加132/51/98家。1Q24加盟店/经销店/商超渠道/批发渠道/直销及其他/电商渠道收入分别同比-16.1%/-20.4%/+25.0%/-24.9%/-19.0%/-27.1%，加盟店/经销店/商超客户/批发客户净变化-7/+15/+4/+12家。
    23年毛利率改善，新产能投放影响盈利能力。23年毛利率为26.4%/+2.3pct，销售费用率为5.0%/+1.2pct，上升主因商超渠道拓展扩展，管理费用率为5.4%/+1.5pct，上升主要系人员增加、新建厂房的分摊费用影响，归母净利率16.9%/-2.2pct。1Q24公司毛利率25.0%/-2.1pct，销售/管理费用率5.8%/7.5%、+1.5/+2.9pct，业绩下滑主因销售收入减少以及新建厂房造成的启动费用的增加，归母净利率11.4%/-6.2pct。
    投资建议
    短期需求偏弱导致各渠道收入承压，期待后续改善及产能投放，预计24E-26E归母净利1.1/1.3/1.6亿元，对应PE为34/29/24X，维持“增持”评级。
    风险提示
    终端需求承压风险，开店速度不及预期，原材料价格波动。

业绩保持较快增长，产业链和价值链延伸显成效

应流股份(603308)
    事件
    4月24日，应流股份发布2023年年报和2024年一季报。2023年，公司实现营收24.12亿元，同比增长10%；实现归母净利润3.03亿元，同比减少25%；实现扣非归母净利润2.80亿元，同比增长23%。2024Q1，公司实现营收6.62亿元，同比增长9%，实现归母净利润0.91亿元，同比增长11%，实现扣非归母净利润0.90亿元，同比增长29%。
    点评
    1、“两机”和核能核电业务带动公司收入增长，公司毛利率基本稳定。2023年，公司实现营收24.12亿元，同比增长10%，毛利率36.17%，同比小幅降低0.55pcts。分板块看，航空航天新材料及零部件业务收入7.88亿元，同比增长26%，毛利率41.91%，同比降低3.70pcts；核能新材料及零部件业务收入3.80亿元，同比增长17%，毛利率40.10%，同比降低0.08pcts；高端装备零部件业务收入11.71亿元，同比增长1%，毛利率30.76%，同比提高0.09pcts。
    2、费用控制良好，扣非归母净利润保持较快增速。费用率方面，2023年，公司四费费率25.95%，同比降低0.74pcts，费用控制良好。其中，管理费用率7.97%，同比降低0.42pcts；销售费用率1.39%，同比降低0.23pcts；财务费用率4.43%，同比降低0.65pcts；研发费用率12.16%，同比提高0.56pct。2023年，公司扣非归母净利润2.80亿元，同比增长23%，2024Q1，公司扣非归母净利润0.90亿元，同比增长29%。
    3、“价值链延伸”成果显著，“两机”业务持续放量，核能开发实现系列突破。航发领域，公司为G公司供应的某机匣全球市场份额占比超过50%，订单滚动至2026年，为某集团批量交付国产航发叶片，为国产商用大飞机发动机交付机匣、叶片等。燃气轮机领域，公司多款型号取得重点突破，新接订单金额超6亿元，为国家“两机专项”批量交付F级重燃一二三级定向空心透平叶片，与国际燃机龙头签署战略协议，订单金额突破新高。核能核电业务方面，2022年和2023年，国常会分别核准10台核电机组，公司核电业务订单加快交付；公司成功完成中子吸收材料、复合屏蔽材料的技术突破，刚性和柔性屏蔽材料开始陆续发力，贡献新的增量。
    4、“产业链延伸”取得新进展，有望充分受益于国内低空经济发展。公司2016年收购德国SBM公司，完成两款涡轴发动机技术引进，并成立应流航空。截至2023年末，应流航空已建成8栋高标准厂房、研发中心和配套设施建设；建成发动机试车中心，4个试车台已投入使用；建成发动机装配线、无人机装配线。目前YLWZ-130/190已经完成国产化开发并进行了小批量生产；YLWZ-300首台已于2024年一季度进行了交付；120KW和275KW混合动力包瞄准无人机货运、增程式电动载重汽车、应急救援市场，得到了目标客户认可。公司已经完成起飞重量270公斤、1000公斤无人直升机的开发，2024年度重点完成起飞重量600公斤无人机的研发和产品鉴定。
    5、我们预计公司2024-2026年的归母净利润分别为4.13、5.17、6.36亿元，对应当前股价PE分别为26、21、17倍，维持“增持”评级。
    风险提示
    国内燃气轮机和核电行业发展不及预期；发动机、直升机等整机产品发展不及预期；出口贸易及汇率波动风险等。

23年整体表现偏弱，24年Q1显著改善

上海家化(600315)
    事件：上海家化发布2023年年报和2024年一季报，全年实现营业收入65.98亿元，同比-7.16%；实现归母净利润5.00亿元，同比+5.93%；2024年Q1实现营业收入19.05亿元，同比-3.76%；实现归母净利润2.56亿元，同比+11.18%。
    受海外母婴市场及国内美妆市场销售疲软及国内线下渠道调整影响，23年营收表现较弱。2023年分品类看，护肤品营收实现同比增长0.98%，但仍略低于社零化妆品同比+5.1%的水平；母婴品类营收同比-13.35%，主要源于海外出生率、通胀及战争等因素导致市场低迷；个护营收同比-4.88%，去年同期高基数下增长减弱。分渠道看，线上营收占比提升3.42pct.至42.66%，公司持续推进渠道的线上化转型，线上兴趣电商业务高速发展，保持100%以上增长；策略性缩进百货渠道门店数，23年共关闭82家门店，优化渠道结构，叠加家乐福商超在行业闭店潮影响下，主动降低社会库存，导致国内线下营收同比-9.9%，占营收比率略有下降。
    品类毛利率提升及结构优化拉动整体毛利率提升，但费用率的增加影响盈利能力提升。2023年个护和母婴毛利率分别上涨3.35pct.和0.57pct.达到58.44%和52.24%，叠加毛利率较高的美妆业务占比提升，拉动公司整体毛利率增加1.85pct.至58.97%。销售费用率同比+4.66pct.至41.98%，管理费用率和财务费用率小幅增长，影响了盈利能力的提升。公司22年调降品牌投入费用导致消费者人群基数减少，23年希望扭转趋势增加了营销费用投放，叠加低基数影响，23年销售费用率增长较多。公司扣非净利润同比下降41.82%，非经常性损益来源于购买的理财产品相关公允价值变动和投资收益。
    2024年Q1业绩显著改善，呈现向好趋势。24年Q1营收同比-3.76%，降幅相较23年有所收窄。利润端显著回升，归母净利润同比+11.18%，扣非归母净利润同比+29.17%。一方面源于原材料采购成本下降及产品结构优化带来毛利率同比+2.07pct.至63.27%，另一方面源于公司对费用的管控以及两年费用投放节奏不同的影响，23年Q1公司为扭转人群基数下降趋势增大营销投入，24年Q1恢复到正常节奏，叠加较强的管控力度，24年Q1销售费用率和管理费用率分别同比-3.47pct.和-2.61pct.至37.21%和6.51%。
    从产品创新、渠道优化与组织架构调整等维度推进战略转型，提高成长质量。公司明确了未来几年向高毛利、高增速、高品牌溢价的品类进行聚焦的战略，并从多个维度变革推进战略执行。产品和品牌方面，玉泽医研共创首次区分了油敏、干敏护肤需求，打造差异化竞争优势；佰草集聚焦高端化，巩固核心产品的同时丰富产品矩阵，专研核心成分。渠道方面，主动降低百货库存，推动线上化转型。老baby抖音营销破圈，助推爆品与品牌全渠道知名度提升。组织结构调整为事业部制，围绕品类打造线上线下协同管理机制。中高层团队更新换代，引入平均年龄约30岁的年轻团队，增强活力。公司多维度调整有望释放增长潜力，推动公司高质量成长。
    盈利预测及投资评级：我们预计公司2024-2026年净利润分别为6.08、7.13和7.98亿元，对应EPS分别为0.9、1.05和1.18元。当前股价对应2024-2026年PE值分别为22、19和17倍。公司24年Q1边际改善显著，多维度改革
    下趋势向好，给予“推荐”评级。
    风险提示：行业需求疲软，市场竞争加剧，公司改革调整不及预期。

芯片电感业务助力公司第二成长极显现

铂科新材(300811)
    事件：公司发布2024年第一季度报告。公司2024Q1实现营业收入3.35亿元，同比增长15.28%；实现扣非归母净利润0.68亿元，同比增长5.09%；基本每股收益+8.64%至0.3597元。人工智能的高速发展及新基建的持续推进带动公司业务规模快速增长。
    合金软磁粉芯业务稳定增长态势延续。合金软磁粉芯业务是公司核心的支柱性业务，23年占公司总营收比重88.59%，毛利率提升1.24pct至近四年新高38.96%。公司在2023年推出全新铁硅系列磁粉芯（NPV、NPC系列）及铁镍系列磁粉芯（NPN-LH）的市场反响积极且占比逐步提升，2024年公司将推进GPV、GPC系列（基于NPV、NPC优化升级）市场投放，此外鉴于公司铁硅5代磁粉芯在实验室已取得突破性进展且其损耗特性在4代基础上进一步降低约50%，这有助于公司产品绝对竞争力的提升及市场占有率的持续攀升。从金属软磁粉芯业务的营收规模和毛利规模状态观察，2020-2023近四年其CAGR分别达到28.7%及29.7%，而考虑到该业务毛利率近年来的持续攀升并已达到38.96%，显示公司金属软磁粉芯业务具有稳定高增长性的同时产品竞争优势及盈利能力的实质性提高。此外从增长角度观察，公司当前总产能约3.3万吨，惠州基地技改叠加河源基地产能释放或推动公司总产能至2025年增长112%至约7万吨，金属软磁粉芯业务强成长性将优化公司盈利能力。
    芯片电感业务已成为公司第二增长曲线。公司芯片电感业务自2020年以来营收CAGR高达280.2%，占总营收比重由0.38%增长至23年的8.87%（业务收入由187万元增至1.03亿元，其中23年收入规模+407%），数据显示磁性电感业务已经成为公司的第二增长极。芯片电感主要为GPU/CPU/ASIC等芯片前端供电，高算力发展趋势下的大算力需求下沉对芯片制程微型化、电源模块小型化及抗高电压及强电流属性有巨大需求。公司已成功开发AI芯片系列化及定制化的芯片电感，其中配合700W级别GPU的电感料号已获得批量订单、实现大规模量产并已应用于多家全球领先的GPU芯片厂商。考虑到公司已推出VPD集成式电感（垂直供电模块）及适用于AI服务器电源电路的TLVR电感（高瞬态响应性能且低电源损耗），预计公司电感元件业务的持续领先性将推动公司成长性与数字经济发展共振。从产能角度观察，公司当前已实现500万片/月全自动化生产产能，24年产能将根据市场需求扩充至1000万片-1500万片/月。鉴于公司已设立控股子公司惠州铂科新感推进芯片业务的规模化及专业化运作，预计在公司四五规划阶段电感业务占公司总业务比重将升至50%左右，这意味着芯片电感业务将推动公司第二增长极显现。
    金属软磁粉已进入加速量产阶段。金属软磁粉末是制造金属软磁粉芯的核心原材料。其中软磁粉的成分、形态及纯度决定了软磁粉芯的物理性能，对电感元件的运行效率起到实质影响。公司生产的铁硅粉、铁硅铝粉主要用于生产公司的金属软磁粉芯产品，铁硅铬粉主要供给下游客户生产一体成型电感。公司金属软磁粉末销售规模由2020年1048万元增至23年2711万元（毛利率53.78%），占总营收比重升至近五年最高2.34%，占公司毛利比重升至3.2%。公司在2023年开始筹建年产能达6,000吨/年的粉体工厂、在2024下半年释放部分产能并将于2025年完成建设，考虑到公司高球形超细铁硅铬粉末已经的量产及进口替代的视线，非晶纳米晶粉末量产的导入并已获得客户验证，预计金属软磁粉末业务的扩张会进一步优化及提升公司的增长动能。
    利润率持续优化，公司具有强抗风险及成长能力。公司毛利及净利水平延续优化态势，23年公司综合毛利率升至39.6%，净利率增至22.1%，ROE涨至14.5%，综合反映公司具有的产品优势、成本管控优势及高回报优势。此外，公司资产负债率降至24.06%，显示公司具有强抗风险能力且持续扩张能力。
    公司在多维度构筑强竞争优势。作为金属软磁材料领域产业链一体化龙头企业，公司具有明显的技术优势及模式优势，并且已经具有从发电端到负载端电能变化的全产品线布局。金属磁材新材料制造行业处于高景气成长期且行业具有高行业壁垒（上游资金、技术及量产壁垒，下游客户认证壁垒），新企业在短期内很难形成有效竞争。公司拥有强品牌影响力及高拓展性与高粘性的客户群体且金属粉末新材料行业获国家重点政策性支持。
    盈利预测与投资评级：我们预计公司2024-2026年实现营业收入分别为17.22亿元、23.77亿元、30.19亿元；归母净利润分别为3.695亿元、5.06亿元和5.97亿元；EPS分别为1.86元、2.54元和3.0元，对应PE分别为28.95x、21.15x和17.92x，维持“推荐”评级。
    风险提示：原材料价格大幅波动，市场需求不及预期，产能释放不及预期，毛利下降风险，技术创新风险，存货风险，市场竞争及政策风险。

2024年一季报点评：产品升级，渠道优化，盈利水平再提升

天味食品(603317)
    事件:
    2024年4月25日，天味食品发布2024年一季度报告，2024Q1公司实现营业收入8.53亿元，同比+11.34%；归母净利润1.76亿元，同比+37.2%；扣非归母净利润1.47亿元，同比+23.47%。
    投资要点:
    多品类贡献看点，渠道持续优化。分产品看，2024Q1火锅底料/中式调料/香肠腊肉调料（本文简称“冬调”）/其他产品分别实现营收
    6.88%/11.15%/23.35%/8.20%/1.56%。西部大本营经销商数继续增加，渠道覆盖加深拓宽；东部及北部在经销商数量减少情况下仍实现增长，受益于“优商扶商”的持续推进，渠道经营质量显著提升。
    多因素共振，盈利水平持续攀升。2024Q1公司毛利率44.05%，同比+3.44pct，我们认为有3方面原因：1）原材料成本价格仍呈下行趋势；2）产品端，一方面全系列产品升级，不辣汤、0添加冬调等高毛利产品市场反馈良好；另一方面冬调整体毛利率高于其他品类，2024Q1收入占比提升；3）食萃盈利能力较强提振公司整体盈利水平。费用端，2024Q1公司销售/管理/研发费用率分别为17.02%/5.07%/1.05%，销售费用率同比+2.18pct，我们认为主要系公司开拓经销商数量、优化经销商结构，同时在小龙虾铺市阶段加大费用投放，但其他费用率整体稳中有降，2024Q1实现归母净利率20.63%，同比+3.89pct，盈利水平持续提升。
    推新步伐坚定，BC端共同发力。公司产品端推新步伐坚定，结构持续升级，锚定健康化趋势推出第三代厚火锅、不辣汤等新品，满足消费者更高品质需求，产品家族实现提质增量。渠道方面，公司巩固C端优势，在“优商扶商”政策的稳步推进下渠道效率持续优化，同时通过食萃发力线上小B，未来有望赋能线下B端开拓，与食萃在生产、产品、渠道等多方面实现资源和业务协同。当前复调行业仍较分散，但行业发展逐步回归理性，未来龙头有望凭借规模及效率优势加速整合。
    盈利预测与估值：公司产品矩阵丰富，在C端拥有较好的基础及品牌认可度，近年来利用研发优势发力B端，2023年通过收购食萃补齐线上小B渠道，未来B端有望加速开拓。我们预计公司2024-2026年实现营收35/40/44亿元，同比+12%/12%/11%；归母净利润5.56/6.29/7.2亿元，分别同比+22%/13%/14%，对应EPS分别为0.52/0.59/0.68元，对应PE分别为26X/23X/20X，维持“增持”评级。
    风险提示：1）公司B端开拓不及预期；2）C端需求复苏不及预期；3）原材料成本上涨过快；4）新品推广不及预期；5）食品安全风险；6）回购进度的不确定性。
   

中信博：24Q1超预期，跟踪支架订单逐步放量

中信博(688408)
    公司发布2023年年报：2023全年实现营收63.90亿，同比+72.6%，归母净利润3.45亿，同比+676.6%，毛利率18.1%，同比+5.7pct：23Q4实现营收29.97亿同比+107.6%，环比+103.6%，归母净利润1.88亿，同比+229.3%，环比+216.4%毛利率19.9%，同比+6.7pct，环比+2.5pcta
    公司发布2024年一季报：24Q1实现营收18.14亿，同比+122.5%，环比-39.5%归母净利润1.54亿，同比+297.2%，环比-17.9%，毛利率20.8%，同比+7.3pct，环比+0.9pct。24Q1业绩大超预期，主要系海外跟踪支架订单兑现带动量利齐升全球布局+成本控制双管齐下，支架业务增长表现亮眼。
    从市场拓展维度看，在地面电站成本快速下降以及跟踪支架渗透率提升背景下，海外跟踪支架需求快速提升。公司前晒布局亚太、中东、拉美等地区，建设全球供应体系以及营销网络，实现跟踪支架业务快速发展。2023年实现跟踪支架收入36.0亿，同比+124%，出货7.6GW，同比+129%；固定支架收入20.6亿，同比+26%，出货9.4GW，同比+30%。支架业务中，实现境外收入32.3亿，境外占比57%，同比提升6.4pct。
    从成本控制维度看，公司全球产能本土化布局叠加采购模式优化以及采购渠道拓展，进一步控制支架成本水平，实现2023年支架毛利率18.9%，同比超6个百分点，其中跟踪支架毛利率20.0%，同比+5.6pct，固定支架毛利率16.9%同比+6.2pct。
    未来展望：截止24Q1末，公司在手订单68亿，其中跟踪支架59亿（相比23年末增加23亿，增幅64%），固定支架8亿，其他1亿。中东、印度、拉美等光伏市场需求高景气，公司积极建设海外产能，已建印度工厂以及计划在中东和巴西建设GW级支架产能进一步适配当地客户需求，订单有望实现进一步增长，贡献公司业绩增量。
    盈利预测与投资评级：考虑公司市场开拓取得成效、订单快速增长，我们上修公司业绩，预计公司24-26年实现归母净利润分别为6.5/8.4/10.3（前预测值24-25年5.3/6.6亿），同比+90%/+28%/+23%，当前股价对应PE分别为20/16/13倍，维持“增持”评级。
    风险提示：需求不及预期；市场拓展不及预期、竞争加剧；原材料价格波动等。