2024年三季报点评报告：业绩稳步增长，智慧交通业务加速

通行宝(301339)
    事件：
    公司于2024年10月29日公布2024年三季报。2024年前三季度，公司实现总营业收入5.34亿元，同比增加18.09%；实现归母净利润1.67亿元，同比增加7.59%。
    观点：
    营收利润双增，智慧交通业务加速增长。收入端：前三季度，公司实现营业收入5.34亿元，同比增长18.09%。其中，得益于ETC发行业务收入的增加，公司智慧交通电子收费业务收入稳定增长，前三季度该业务实现收入2.97亿元，同比增长4.82%；智慧交通运营管理系统业务收入同比增长40.17%，主要得益于AI视频分析云控平台、收费机器人业务收入以及技术服务收入增长；智慧交通衍生业务收入2,440.43万元，同比增长43.32%，增量来源主要为供应链协同服务及场景服务收入。利润端：前三季度公司实现归属于上市公司股东的净利润1.67亿元，同比增长7.59%，剔除股份支付费用影响后，净利润同比增长11.02%。费用方面，财务费用同比增加63.15%，主要由于现金管理产品结构变化导致存款利息减少。
    政策催化下，智慧交通有望迎来新发展阶段。年内，车路云一体化不断迎来政策催化，各地路侧、车侧和云端建设有望逐步推进。2024年1月，工信部等五部门联合发布《关于开展智能网联汽车“车路云一体化”应用试点的通知》；2024年7月，包括北京、上海、南京、苏州、无锡等城市在内的首批20个应用试点城市公布。公司第一大股东为江苏交通控股有限公司，且公司多年深耕江苏市场，有望发挥云控平台系列产品优势，受益江苏车路云建设。
    盈利预测及投资评级：2024年前三季度，公司基石业务ETC增长稳健，同时智慧交通运营管理系统业务增速较快，未来随智慧交通建设加速，相关项目招标范围扩大，公司第二增长曲线有望持续兑现。综上所述，我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为2.25/2.71/3.32亿元，预计公司2024-2026年EPS分别为0.54/0.65/0.80元，当前股价为22.80元，对应2024-2026年PE分别为42.0/34.9/28.5倍。与可比公司金溢科技（002869.SZ）、千方科技(002373.SZ)、中远海科(002401.SZ)2024-2026年44.6/32.7/25.8倍的平均PE相比，公司2025年-2026年估值高于可比公司平均估值。考虑到2025年-2026年公司预测净利润增速高于可比公司，首次覆盖，给予“增持”评级。
    风险提示：政策落地不及预期；下游需求不及预期；市场竞争加剧；省外业务拓展不及预期；宏观经济不及预期。

2024年三季报点评：Q3归母净利同增6%，将获超6亿补偿款

上海机场(600009)
    投资要点
    事件：2024年10月30日，上海机场发布2024三季度报告，2024年Q1-Q3公司实现营收91.91亿元，同比+16.0%；归母净利润为12.02亿元，同比+141.9%；扣非归母净利润11.81亿元，同比+159.1%。
    Q3归母净利润恢复2019年同期的30%：单Q3公司实现营收31.27亿元，同比+2.5%，恢复2019年同期的114%；归母净利润为3.87亿元，同比+6.2%，恢复2019年同期的30%；扣非归母净利润为3.75亿元，同比+7.9%。Q3毛利率为22.4%，同比+0.7pct，环比+0.6pct；归母净利率为12.4%，同比+0.4pct，环比-1.8pct。
    国际客流恢复疫情96%：2024Q3浦东+虹桥机场国内航线旅客吞吐量/起降架次分别为2352.2万人次/14.6万架次，同比+9%/-1%，国际+地区航线旅客吞吐量/起降架次分别为954.9万人次/6.1万架次，同比+52%/40%，为2019年同期的96%/100%。国内客流同比增长，国际客流基本恢复疫情前，口岸免税有望继续爬坡。
    房屋征收将获超6亿补偿款项：2024年10月，上海市浦东新区政府决定对公司位于海天五路2号部分房地产进行征收，同时收回范围内的国有土地使用权。涉及征收的地上房屋的建筑面积为696.87平方米，涉及征收的土地面积为21.28万平方米，补偿金额合计6.89亿元，预计增加公司2024年利润。
    盈利预测与投资评级：作为中国最大口岸，上海机场是国际通航复苏核心标的。国际客流恢复将在2024年集中兑现带动业绩逐年提升，长期受益于免税行业的繁荣及长三角一体化发展。考虑Q3业绩低于预期和房屋征收补偿款将计入非经常损益，调整上海机场盈利预测，2024-2026年归母净利润分别为21.0/29.4/37.2亿元（原值为21.1/30.0/37.9亿元），对应PE为42/30/24倍，维持“增持”评级。
    风险提示：国际出行恢复不及预期、宏观经济走弱影响居民消费意愿、进口免税商品渠道竞争风险等。

首次覆盖报告，勇做领头羊，迈向萤石产业新范式

金石资源(603505)
    金石资源是目前中国萤石行业拥有资源储量、开采及生产加工规模最大的专业性矿业公司。2001年发展至今，公司业务逐步拓展至下游氟化工、含氟锂电材料等领域，并以技术撬动资源综合利用，合作开发白云鄂博伴共生萤石资源、含锂细（尾）泥提取锂云母精矿等方面。2024年公司中报，上半年总营收11.19亿元，同比+100.2%，净利润1.76亿元，同比+33.03%。
    公司单一萤石矿储量规模领先，业务基本盘盈利水平高。公司单一型萤石保有资源储量约2700万吨矿石量，对应矿物量约1300万吨。目前阶段自产萤石精矿年产量稳定在40-50万吨之间，酸级萤石精粉占比在65%。2024年上半年自产萤石精矿毛利率51.9%，较2023年度提高4.6个百分点。
    公司通过落地白云鄂博选化一体项目，把握萤石产业第二阶段。我们认为，随着高品位萤石资源逐渐枯竭、安全生产及环保政策趋严，中国方面供给将逐渐转入以低品位的大型伴生萤石矿为主，并加大蒙古优势萤石产品进口以缓解资源紧张态势。白云鄂博矿伴生萤石资源1.3亿吨，包钢金石目前合计矿石处理能力510万吨/年，达产后年回收萤石精粉80万吨。公司掌握“利用低品位萤石粉制备无水氟化氢”技术，是发挥、提升伴生萤石资源附加值的关键，利润空间已可媲美传统萤石精粉法，且成本仍有下降空间。2023年底公司已基本建成年产30万吨AHF/氟化铝柔性化生产线。选化一体项目是技术撬动资源的轻资产模式的范例，将助力公司迈向更大发展空间。
    公司布局蒙古萤石矿产，迈出“整合全球稀缺资源”第一步。全球供应链竞争加剧、民族资源主义抬头，萤石作为关键矿产之一的重要性越发提升。蒙古作为全球萤石第三大生产国，第一大出口国，增产潜力巨大。公司看好蒙古项目及周边邻接矿权远景资源储量，将对本项目边生产、边改造，同步扩增相邻资源。蒙古子公司有望3-5年内达到年产折合50万吨萤石产品，实现2021年提出的“五年内逐步达到年产150万吨萤石产品”目标。
    投资建议
    公司作为萤石行业龙头公司，有望通过向氟化工产业延伸及蒙古萤石矿产的前瞻性布局实现突破性增长，并受益于萤石行业景气上行带来的萤石/无水氟化氢价格上涨，以及利用低品位萤石粉制备氟化氢技术、产业规模扩大带来的成本优势。根据上述假设，预计公司2024-2026年归母净利润为3.86/5.98/8.76亿元，同比增长10.5%/54.9%/46.6%，EPS为0.64/0.99/1.45元/股，当前股价对应2024年PE约为41倍，首次覆盖给予“增持”评级。
    风险提示：1、技术路线竞争风险；2、产品需求不及预期风险；3、蒙古萤石项目开发不及预期风险；4、安全生产及环境保护风险

24年前三季度营收同增，关注自研新游上线进展

三七互娱(002555)
    事件：
    公司2024年前三季度实现营收133.39亿元，同比增长10.76%；归母净利润18.97亿元，同比下降-13.45%；归母扣非净利润18.77亿元，同比下降-9.67%。其中，2024Q3实现营收41.07亿元，同比下降-4.09%；归母净利润6.33亿元，同比下降-34.51%；归母扣非净利润6.02亿元，同比下降-37.41%。
    小游戏流水释放，2024年前三季度营收同增10.76%
    2024年前三季度公司营收实现同比增长，主要系自2023年下半年开始陆续上线的小游戏《寻道大千》、《无名之辈》、《灵魂序章》等流水逐渐释放。但因公司持续增大对表现出色游戏的买量投入，使得前三季度销售费用同比增长21.11%，叠加《叫我大掌柜》、《云上城之歌》等运营超三年的老游戏流水自然回落，2024年前三季度公司归母净利润同比下降-13.45%。从单季度来看，2024Q3公司上线《时光杂货店》、《三国群英传：鸿鹄霸业》等多款新产品，游戏推广初期销售费用增长高于营收增长，因此2024Q3公司归母净利润承压，出现同比-34.51%下滑。
    《斗罗大陆：猎魂世界》测试定档，布局AI提升游戏研运效率公司储备游戏丰富多元，涵盖MMORPG、SLG、RPG、塔防、卡牌、模拟经营、休闲益智等众多类型。其中，自研国漫东方玄幻MMORPG游戏《斗罗大陆：猎魂世界》测试定档11月6日。并且，8、9月公司《斗破苍穹：萧炎传》、《冒险揍恶龙》共2款产品获批国产游戏版号。此外，公司积极布局AI产业，已打造出贯穿研运全流程的数智化产品矩阵，显著提升游戏研运工业化水平和推广效率；持续探索AI全要素生产游戏，如运用AI动捕等技术，推出出海游戏《Puzzles&Survival》的中国功夫联动版本；直接或间接投资智谱AI、月之暗面等大模型公司，探寻AI领域机遇。
    2024年连续分红回馈投资者
    公司延续2024年前两个季度的现金分红安排，2024Q3拟向全体股东每10股派发现金红利2.10元，拟派发现金红利超4.6亿元。结合2024年前两个季度已累计实现现金分红9.24亿元，2024年前三季度合计现金分红有望超13.84亿元，占归母净利润超72.96%。此外，截止9月30日，公司已累计回购公司股份约563万股，已支付总金额约1.01亿元。综上，2024年前三季度公司现金分红及回购金额合计预计超14.85亿元，占归母净利润超78.28%。
    盈利预测、估值与评级
    公司老游戏运营稳健，多款小游戏流水逐渐释放。丰富多元游戏储备有望保证未来新产品上线节奏，并贡献业绩增量。因此，我们预计公司2024-2026年营收分别为174.84/189.42/204.83亿元，对应增速5.66%/8.34%/8.13%，归母净利润分别为25.23/28.83/31.39亿元，对应增速-5.12%/14.29%/8.89%。维持公司“增持”评级。
    风险提示
    政策监管趋紧的风险，游戏行业增速放缓的风险，游戏流水、上线节奏不及预期的风险。

五粮液：业绩符合预期，加大分红提升股东回报

五粮液(000858)
    事件：五粮液发布2024年三季报，2024Q1-Q3实现收入679.16亿元，同比+8.6%，归母净利润249.31亿元，同比+9.2%，扣非归母净利润248.33亿元，同比+9.2%。2024Q3实现收入172.68亿元，同比+1.4%，归母净利润58.74亿元，同比+1.3%，扣非归母净利润58.94亿元，同比+1.6%。
    2024Q3业绩符合预期，合同负债增长亮眼。受中秋国庆白酒市场动销疲软影响，公司控量保价增速环比回落。2024Q3销售收现282.11亿元，同比+18.7%，销售回款增速显著高于收入增速，渠道反馈节前回款进度约85%，与去年同期持平，但在控量挺价政策下发货节奏慢于同期。2024Q3合同负债为70.72亿元，同比/环比+31.23/-10.85亿元，合同负债保持较高水位。双节期间普五动销稳健，节后库存约1-1.5个月，在千元价格带中具备较强韧性。目前普五批价930元，较节前持平。行业调整期下公司重视渠道利润，夯实春节开门红回款，利于公司良性发展。侧翼产品1618政策力度大动销强劲，宴席表现突出，与低度五粮液承接八代减量压力，形成第二增长曲线。新品45度、68度产品招商有序推进，7月上市经典系列，打开向上空间。
    提价助力毛利率上行，销售费用率提升影响盈利能力。2024Q1-Q3毛利率为77.06%，同比+1.2pct，其中2024Q3毛利率76.17%，同比+2.8pct，提价贡献利润。2024Q3税金及附加/销售/管理/研发费用率分别为14.85%/14.03%/4.01%/0.53%，同比-0.03/+2.8/+0.2/+0.1pct，旺季费用投入加码，1618扫码红包及宴席政策力度较大。2024Q1-Q3净利率为38.20%，同比+0.09pct，其中2024Q3净利率35.41%，同比-0.07pct。
    重视股东回报，未来3年分红率超70%金额且不低于200亿。2024-2026年度公司每年现金分红总额占当年归母净利润的比例不低于70%，且不低于200亿元（含税），公司每年度的现金分红可分一次或多次（即年度分红、中期分红、特殊分红）实施。公司股东回报略超市场预期，按照当前股价股息率约4%。
    投资建议：根据2024年三季报和市场动销近况调整盈利预测，预计2024-2026年收入增速10%/8%/8%，归母净利润增速分别为10%/9%/8%，EPS分别为8.59/9.33/10.12元，对应PE分别为17x/16x/15x，按照2025年业绩给予18倍，给予目标价167.94元，给予“增持”评级。
    风险提示:宏观经济承压、结构升级不及预期、行业竞争加剧风险。

息差企稳，盈利向上修复，拨备维持高位

工商银行(601398)
    事件：
    工商银行发布24年三季度财报。2024年前三季度，企业实现营收约6264亿元，归母净利润2690亿元，YoY+0.13%；不良率1.35%，不良拨备覆盖率220.3%。
    点评摘要：
    营收出现向上拐点，利润扭负转正释放积极信号。24年前三季度，工商银行营收约6264亿元（YoY-3.81%，较年中增速+2.22pct），其中净利息收入4767亿元（YoY-4.94%，较年中增速+1.90pct）。营收结构上，利息净收入占比回升至76.1%；非息净收入1497亿元，同比下滑0.03%。
    净息差企稳。24Q1-3企业净息差为1.43%，与2024年中持平。结合今年下半年的贷款利率和存款挂牌利率双向调整环境下，企业未来息差压力可能有所减缓，营收能力也可能随之向好。
    流动性覆盖水平稳步向上。据企业2024年数据显示，前三季度流动性覆盖率分别为126.6%、133.7%、138.2%，这表明工商银行对未来可能的经营压力的递补能力进一步提升。
    盈利能力韧性表现。24Q3企业累计归母净利润同比为0.13%，较一季度和年中改善2.91、2.02pct，释放积信号。
    资产端：截止24Q3工商银行生息资产总计468,890亿元，较24H1上升10,228亿元（环比+2.2%）。从结构细分来看，贷款、金融投资、同业及拆放、存放央行较24H1各项余额规模环比变动+0.9、+2.3、+16.2、+3.3%。
    负债端：2024Q3工商银行计息负债余额431,238亿元，较24H1增加8,522亿元（环比+2.0%）。负债结构上，存款、已有债券、同业负债及向央行借款较24H1各项余额规模环比变动+1.4、-20.1、1.4%和-10.9%。
    资产质量稳健，拨备上调。资产质量：2024Q3工商银行不良余额3780亿元，占比1.35%与上季持平。拨备方面：2024年三季度企业贷款拨备率和不良拨备覆盖率分别为2.97%和220.3%，分别环比增长0.02、1.9pct。
    盈利预测与估值：
    工商银行24Q3企业盈利增速正增，息差企稳，资产质量稳健。我们预测企业2024-2026年归母净利润同比增长为0.79%、0.87%、1.89%，对应现价BPS：10.45、11.45、12.50元。我们使用股息贴现模型测算目标价为6.87元，对应24年0.66x PB，现价空间14%，调整为“增持”评级。
    风险提示：宏观经济震荡，不良资产大幅暴露，息差压力大

材料业务持续增长，G8.6产线有望为设备业务贡献新订单

奥来德(688378)
    事项：
    公司发布2024年三季报，2024Q3，公司实现营业收入1.22亿元，同比增长40.25%，实现归母净利润944万元，同比增长3579.79%。
    平安观点：
    材料业务取得同环比增长，高研发投入保障公司长期发展。2024Q3，公司实现收入1.22亿元，同比增长40.25%，实现归母净利润944万元，同比增长3579.79%，实现毛利率50.43%，同比增长1.64pct。分业务看，根据公司公告，2024Q3，公司设备业务收入3033万元，材料业务收入9122万元，同比、环比实现了双增。公司业绩较去年同期取得较大幅度的上涨，主要系公司材料及设备业务通过持续创新，继续保持较强的比较优势所致。2024Q3，公司研发投入4146万元，同比增长29.36%，虽短期影响利润表现，但却为公司技术产品持续迭代提供了保障。
    G8.6产线推动OLED往中尺寸拓展，对公司设备、材料双利好。国内京东方、维信诺先后公告投建G8.6高世代OLED产线，目标直指中尺寸IT产品，公司传统蒸发源业务有望受益，其G8.6蒸发源已完成样机制作，且竞争格局优异，未来将为公司设备业务注入新活力；此外，中尺寸IT产品以及部分高端手机会搭载叠层OLED结构，该结构对OLED材料的需求量大幅提升，利好公司材料业务，同时，叠层结构制造需要更多的蒸镀工艺次数，对现有G6产线的改造也会产生更多的蒸发源需求。总体看，OLED产业持续扩张，OLED技术持续迭代，对上游材料、设备的市场需求也将随之增长。
    投资建议：公司是国内OLED上游产业链材料、设备核心玩家之一，卡位优势明显，布局范围全面，OLED产业持续扩张将对上游的材料、设备产生持续需求。根据公司2024Q3报以及对行业趋势的判断，我们调整了公司的业绩预测，预计2024-2026年公司净利润分别为1.32亿元（前值为1.89亿元）、2.12亿元（前值为2.70亿元）、3.16亿元（前值为3.9
    6亿元），对应2024年10月31日收盘价的PE分别为36.3X、22.6X、15.2X，公司设备产品竞争格局优异，新材料进展迅速，卡位优势明显，有望在OLED产业的扩张趋势中充分受益，维持对公司“推荐”评级。
    风险提示：（1）公司技术创新不及预期的风险：显示面板的升级迭代节奏较快，如果公司技术创新开发速度无法及时满足市场需求，可能会导致公司市场份额逐渐萎缩。（2）下游需求不及预期的风险：公司产品的下游应用集中在OLED产业，若OLED产业发展速度趋缓或被其他技术渗透，可能导致公司业绩增长乏力。（3）蒸发源仅适用于Tokki的风险：公司蒸发源产品仅适配Tokki蒸镀机，若Tokki未来自行配套蒸发源或下游面板厂选择其他供应商，可能导致公司蒸发源产品的市场需求大幅下降。

第三季度业绩强劲，关注长协谈判情况

中远海控(601919)
    核心观点
    中远海控公布2024年三季报，Q3业绩实现大幅增长。中远海控发布2024年三季报，前三季度实现营业收入1747.37亿元，同比+29.80%，实现归母净利润381.24亿元，同比+72.73%，实现扣非归母净利润380.59亿元，同比+73.13%。其中，单三季度实现营业收入735.13亿元，同比+72.00%，实现归母净利润212.54亿元，同比+285.70%，实现扣非归母净利润212.39亿元，同比+288.62%。
    CCFI环比大幅上涨，带动公司业绩释放。第三季度，中远海控实现货运量658万TEU，环比Q2增长2.3%，但是实现航线收入673.6亿元，环比增长约42.7%，主要得益于CCFI的提升，第三季度CCFI均值达到1991点，较Q2提升552点，改善显著。前三季度合计，海控实现业务量1903.97万TEU，同比+9.07%，分航线看，跨太平洋、亚欧、亚洲区内、其他国际、中国大陆航线货运量分别同比+12.26%/-13.87%/+11.50%/+7.91/+26.33%；实现航线收入1577.50亿元，同比+32.56%，分航线看，跨太平洋、亚欧、亚洲区内、其他国际、中国大陆分别同比+62.93%/+38.05%/+17.49%/+18.01%/+0.05%。但是值得注意的是，由于船公司的盈利以及CCFI运价指数均滞后于即期市场，Q4的运价表现仍需观察。
    码头业务稳健。前三季度中远海运港口吞吐量10726.73万TEU，同比+7.08%，其中，控股码头吞吐量2455.66万标准箱，同比+6.89%。分地区看，环渤海湾、长三角、东南沿海、珠三角、西南沿海、海外码头吞吐量分别同比+7.11%/+13.83%/+1.48%/+6.20%/+14.25%/+4.07%。
    风险提示：全球经济超预期下滑、安全事故、红海危机影响超预期减弱等。投资建议：
    红海危机导致全球远东-欧洲线绕行好望角，阶段性的供需错配带来了集运行业景气度明显提升，但是当前来看红海危机对增速的一次性冲击效应已经开始减弱，即期运价逐步正处逐步回落阶段，第四季度CCFI运价指数或显著回落，仍需继续观察欧美的消费需求情况。考虑到三季度公司业绩表现超出我们此前预期，我们将2024-2026年业绩预测由381.0/243.6/239.5亿元调整至466.0/253.8/250.0亿元，对应PE估值5.0/9.2/9.3倍，维持“优于大市”评级。

首旅酒店Q3

首旅酒店(600258)
    公司发布2024年三季度报告。Q3公司实现营业收入21.56亿元，同比减少6.38%；归母净利润3.66亿元，同比减少9.54%；公司Q3不含轻管理的酒店RevPAR在高基数和市场环境因素影响下同比下降6.0%。前三季度整体来看，公司利润依然实现增长，且门店拓展稳步推进，我们维持评级。
    支撑评级的要点
    Q3营收利润略有下降，前三季度表现尚可。公司24H1营收和利润皆实现恢复性增长，但Q3受去年同期高基数、商旅出行市场需求等因素影响，收入和利润表现皆同比有所减少，其中公司Q3实现营业收入21.56亿元，同比减少6.38%；Q3归母净利润/扣非归母净利润分别为3.66亿元/3.38亿元，分别同比减少9.54%/13.75%。前三季度整体来看，营收/利润/归母净利润/扣非归母净利润分别同比-0.37%/+2.94%/+5.63%/+5.77%，其中酒店业务利润同比增长6.2%；景区业务利润同比减少9.1%，公司前三季度利润方面依然维持增长。
    受市场环境影响，RevPAR有所下降。去年暑期为摆脱疫情影响因素后的第一个暑假，在酒店业供给尚未完全修复的背景下出行需求集中释放，且当时出入境游恢复程度一般，部分出境旅游需求转为国内出行，多种因素导致23年三季度酒店价格较高。而今年受市场环境影响，酒店行业平均价格有所回落，Q3公司全部酒店RevPAR下降7.8%，ADR/OCC分别-5.5%/-1.8pct；不含轻管理酒店的全部酒店RevPAR为195元，同比下降6.0%，OCC/ADR分别-4.7%/-1.0pct。
    门店拓展稳步推进，标准店占比增长。公司三季度新开店385家，其中标准品牌店232家，占比60.3%，同比+18.4pct；公司Q3净开店273家，体现了公司对于标准品牌店以及开店质量的重视度逐步提升，新开店中经济型酒店90家，同比+91.5%；中高端142家，同比+51.1%，截至Q3中高端酒店的房量占比继续提升至41.4%。公司Q1-Q3共开店952家，已达成全年1200家开店目标的79.33%。
    估值
    公司24年前三季度经营数据稳定，Q3收入及利润略有下降。新开店中更加关注标准店的拓展以及开店质量，有望助力长期提质升级目标。考虑到高基数因素和市场环境影响，我们略微调整公司24-26年EPS预测为0.74/0.88/0.98元，对应市盈率18.7/15.8/14.2倍，维持评级。
    评级面临的主要风险
    市场竞争风险，加盟店管理风险，商旅出行需求恢复不达预期风险。

2024年三季报点评：2024Q3收入同比转正，净利润改善明显

华中数控(300161)
    投资要点
    事件：公司公布2024年三季报，2024Q1-Q3公司实现营业收入11.07亿元，同比下降14.54%；实现归母净利润-0.67亿元，同比亏损幅度扩大；2024Q3公司实现营业收入4.78亿元，同比增长16.76%；实现归母净利润0.39亿元，同比增长2546.98%。
    弱需求背景下公司数控系统与机床实现稳健增长。2024年机床工具行业需求较弱，根据中国机床工具工业协会，2024年1-8月重点联系企业营业收入同比下降3.5%，利润总额同比下降9.9%；金属加工机床新增订单同比增长3.5%，在手订单同比下降0.3%。根据国家统计局，2024年1-8月全国规模以上企业金切机床产量44.7万台，同比增长7.7%；金属成形机床产量11.2万台，同比增长6.7%。在弱需求背景下，公司作为高端数控系统龙头，收入端依然实现了稳健增长，2024Q1-Q3数控系统与机床板块实现收入5.95亿元，同比增长5.11%；工业机器人与智能产线板块实现收入4.46亿元，同比下降34.27%，主要受公司新能源动力电池智能装备业务相关在手订单尚在执行中影响；特种装备板块实现收入3968万元，同比增长49.28%；新能源汽车配套板块实现收入1548万元，同比下降14.30%。
    2024Q3公司毛利率承压，费用管控边际改善。2024Q1-Q3公司毛利率34.63%，同比提升2.02pp，净利率为-7.90%，同比下降4.48pp。2024Q3公司毛利率为34.47%，同比下降3.07pp，净利润率为8.52%，同比提升9.44pp。24Q1-Q3公司期间费用率为47.81%，同比提升6.97pp；2024Q3公司期间费用率为32.62%，同比下降8.34pp，其中销售费用率为8.57%，同比下降2.86pp；管理费用率为8.73%，同比下降1.89pp；研发费用率为12.83%，同比下降3.57pp；财务费用率为2.49%，同比下降0.02pp。
    盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年归母净利润分别为0.84/1.31/2.01亿元，未来三年营收预计保持17%的复合增长率。公司将充分受益于高档数控系统进口替代市场增长，维持“持有”评级。
    风险提示：宏观经济波动风险；行业竞争加剧风险；技术研发不及预期风险。

公司季报点评：24Q3市占率稳步提升，第五代DM技术带动公司新车周期

比亚迪(002594)
    投资要点：
    比亚迪发布2024年三季度报告。公司24Q1-3实现营收5023亿元，同比+19%；实现归母净利润252亿元，同比+18%。其中24Q3实现营收2011亿元，同比+24%，环比+14%；实现归母净利润116亿元，同比+11%，环比+28%。
    行业龙头，24Q3市占率稳步提升。根据乘联会批发销量数据，比亚迪24Q1-3共销售新车273.6万辆，同比+32%。其中24Q3销售112.9万辆，同比+37%，环比+15%。根据乘联会出口数据，比亚迪24Q1-3共出口新车29.4万辆，同比+102%。其中24Q3出口9.1万辆，同比+28%，环比-14%。根据终端上险量数据，公司24Q3市占率达到18.3%，环比+2.1%。根据我们测算，公司24Q3单车收入约17.8万元，同比-1.9万元，环比-0.1万元。
    24Q3加大研发投入，盈利能力稳健。根据比亚迪2024年三季度报告，公司24Q3销售/管理/研发费用率分别为4.8%/2.3%/6.8%，同比+0.8/+0.2/+0.0pct，环比+0.5/+0.1/+1.7pct。24Q3净利率6.0%，同比-0.7pct，环比+0.7pct。
    第五代DM技术竞争优势明显，新车周期催化成长曲线。2024年5月，公司正式发布第五代DM技术，三大核心部件全面升级，并实现了百公里亏电油耗2.9L，CTLC综合续航2100km等性能优势。新平台车型持续推出，5月，搭载第五代DM技术的秦L DM-i与海豹06DM-i上市；7月，宋L DM-i及2025款宋PLUS DM-i上市；9月，2025款汉DM-i上市，同月，海狮05DM-i、宋Pro DM-i上市；10月，2025款唐DM-i上市。根据终端上险数据，截至9月，新混动平台车型共拉动销量25.8万辆。我们认为，公司的新混动技术具备竞争优势，基于新平台打造的新车有望带动公司的新车周期，驱动销量进一步增长。
    盈利预测与投资建议：考虑公司的竞争优势，我们预计公司2024年新车销量约393万台，同比+30%。预计公司2024/2025/2026年营收分别约为7651/9188/11038亿元，归母净利润约为383/535/726亿元，EPS为13.16/18.40/24.96元。公司2024年10月31日收盘市值对应2024/2025/2026年PE为23/17/12倍。参考可比公司，考虑到比亚迪是新能源车头部企业，我们给予公司2024年25倍PE，对应目标价329.05元。维持“优于大市”评级。
    风险提示：新能源车销量不及预期，原材料价格大幅上涨。

季报点评：产业链一体化优势保障，三季度业绩环比增长

龙佰集团(002601)
    投资要点：公司公布2024年三季度报告，前三季度公司实现营业收入208.66亿元，同比增长2.98%；实现归属于上市公司股东的净利润为25.64亿元，同比增长19.68%，扣非后的净利润25.28亿元，同比增长22.89%。基本每股收益1.08元。公司同时公布了三季度利润分配预案，计划每10股派发人民币现金股利3.00元。
    三季度业绩实现逆势增长。2024年以来，钛白粉价格先涨后跌。二季度以来，受需求不振以及欧盟钛白粉反倾销初裁的影响，钛白粉价格有所回落。根据卓创资讯数据，前三季度我国钛白粉均价15831元/吨，同比上涨1.82%。其中三季度均价15144元/吨，同比下滑3.69%，环比下滑0.61%。在行业景气低位的情况下，公司通过积极开拓市场，优化销售布局等措施，实现了销量和收入的逆势增长。前三季度公司实现收入208.66亿元，同比增长2.98%，实现净利润25.64亿元，同比增长19.68%。其中三季度公司实现营业收入70.74亿元，同比增长0.87%，环比增长8.78%，实现净利润8.42亿元，同比下滑4.29%，环比增长9.33%。
    盈利能力方面，前三季度公司综合毛利率26.95%，同比提升0.41个百分点，净利率12.25%，提升1.26个百分点。其中三季度公司综合毛利率25.81%，同比下降3.15个百分点，环比下降0.87个百分点。三季度净利率11.92%，同比下降0.73个百分点，环比提升0.06个百分点。公司产业链一体化程度较高，在原材料钛精矿高位运行的背景下，盈利能力保持在较好水平，推动了业绩的增长。
    多项政策驱动，钛白粉行业长期仍然向好。近期政治局、央行以及各地政府政策频发，一方面通过降准降息等措施释放流动性支持实体经济，另一方面通过各项金融、税收等政策支持房地产行业平稳发展。随着宏观经济逐步向好，未来钛白粉需求有望保持增长态势。公司通过技术创新、降低成本、优化产品结构等方式来持续自身竞争力和市场占有率。随着下游需求的复苏以及公司产品竞争力的提升，公司业绩有望保持增长。
    持续推进产业链一体化，成本优势保障公司竞争力。公司
    持续向上游延伸，推动产业链的一体化，先后收购了四川龙蟒钛业股份有限公司、云南冶金新立钛业有限公司、金
    第1页/共5页
    川集团股份有限公司钛厂资产、湖南东方钪业股份有限公司等。2021年以来钛精矿供需紧张，价格高位运行，对钛白粉企业带来较大的成本压力。公司拥有多处钛矿资源，近年来原材料自给能力不断提高，推动公司的成本竞争力不断增强。2024年上半年公司生产钛精矿104.56万吨，同比增长73.00%，全部内部使用。后续公司将进一步对现有矿山进行技术改造，加快两矿联合开发的步伐，提高公司控制的钒钛磁铁矿资源量。近期公司公告，与四川资源集团签订战略合作框架协议，合作开发红格南矿。概况拥有32.56亿吨铁矿石和2.85亿吨TiO2资源储量。届时公司的资源保障力度有望进一步提升，巩固公司的成本优势和竞争力。
    盈利预测与投资评级：预计公司2024、2025年EPS为1.47元和1.64元，以10月30日收盘价19.21元计算，PE分别为13.06倍和11.70倍。考虑到行业前景与公司的行业地位，维持公司“增持”的投资评级。
    风险提示：下游需求不及预期、产品价格下跌、海外贸易冲突加剧

2024Q3点评：锂盐跌价影响基本计入，偶发因素拖累盈利

中矿资源(002738)
    业绩概要：公司2024年前三季度实现营业收入35.7亿元（同比-28.7%），实现归母净利润5.46亿元（同比-73.6%），扣非后归母净利润为4.15亿元（同比-79.5%），对应基本EPS为0.76元。其中，公司Q3实现营收11.5亿元（同比-18.3%，环比-11.4%），归母净利润7276万元（同比-87.2%，环比-66.4%），扣非后归母净利润为-2952亿元（同比-106%，环比-114%），单季度基本EPS为0.10元；
    锂价下跌影响基本计入：2024年前三季度公司营收同比下降主要受到锂价下行拖累，锂价方面，由于受到锂盐供给投放增加较多及下游锂电行业需求增速相对偏慢的影响，碳酸锂现货价格自2023年年初超过50万元/吨的价格大幅回落,截至2024年9月30日，碳酸锂现货价格约为75,740元/吨，2024Q1-Q3均价同比降幅约为68%。锂盐销量方面，得益于公司修建的Bikita锂矿项目的产能爬坡，2024Q3公司自有矿实现锂盐销量11,114吨，前三季度自有矿销量合计达到约2.8万吨，自有矿销量逐季攀升。同时锂辉石用量占比仍在提升，未来还有望依靠硫酸锂来进一步实现锂盐生产单位降本。单Q3来看，尽管公司Q3锂盐销量实现环比增长，但Q3锂价均价环比下行24.5%，对整体营收造成拖累。我们认为，当前公司营收已较为充分的反应了锂价大幅下行影响，掌握上游资源和锂盐生产能力的一体化企业有望凭借成本优势而胜出；
    盈利性受锂价拖累，有望迎来拐点：2024年前三季度公司毛利率/净利率分别为35.5%/ 15.2%（同比-26.2pcts/ -26.1pcts），盈利性下滑较多主要受锂价下行拖累。单季度来看，2024Q3公司毛利率/净利率分别为22.5%/ 6.1%（环比-22.3pcts/ -11.0pcts）。其中，毛利率环比下降较多主要由于锂价环比下降拖累；净利率环比降幅相对较小主要由于：①投资净收益环比增加8217万元；②所得税环比减少1.15亿元；③营业外收入环比增加4184万元，主要系收购Dundee Precious Metals Tsumeb Holding (PTY) Ltd.产生的负商誉。Q3管理、财务费用率分别环比增加2.4pcts、5.8pcts，其中管理费用率增长推测系铜矿和冶炼厂项目的相关开支增长所致，财务费用率环比大幅增加主要由于津巴布韦及美元汇率变动产生了汇兑损失，为偶发因素。综合来看，上述三项收益抵消了Q3费用率的环比增长，帮助收窄了净利率环比降幅。我们判断，锂价下行对业务毛利率的拖累影响已基本体现，后续锂价跌幅的相对收窄或为公司主营业务盈利性提供支撑，拐点可期。
    小金属资源整合持续推进：公司于9月公告，完成对纳米比亚Tsumeb冶炼厂98%股权的交割，同时公布资源量估算情况：多金属熔炼尾渣中含有锗金属量746.2吨、镓金属含量409.6吨，同时尾渣中还含有铜、锌、钼、锑、铅等金属。此前商务部、海关总署于2023年7月发布公告，决定对镓、锗相关物项实施出口管制，体现出相关资源的稀缺性和重要性。近期锗价的持续攀升有望使公司未来相关业务受益，纳米比亚Tsumeb资源禀赋有望助力公司进军锗金属行业龙头。
    自有矿增速领先行业，资源自给率稳步提升：目前公司合计拥有418万吨/年选矿产能和6.6万吨/年电池级锂盐产能。锂矿项目方面，公司计划于2025年完成加拿大Tanco 100万吨/年选厂建设完成并供应锂辉石精矿粉，计划于2026年完成非洲3万吨/年采、选、冶一体化布局。铜矿项目方面，公司于2024年7月完成赞比亚Kitumba铜矿项目股权交割，计划于2025年完成5万吨/年阴极铜采、选、冶一体化布局。随着产能建设推进，公司的自有矿供给比例有望持续提高。
    投资建议：公司作为头部的锂盐及铯铷盐生产商，通过收购和开采自有矿来提高资源自给率，实现产品单位降本，有望凭借一体化布局和降本控费能力对冲锂行业下行周期，同时铜矿的收购布局有望在中期贡献新的利润增长点，带来更高的业绩弹性。我们预计公司2024-2026年实现营业收入分别为44.2/ 53.4/ 67.5亿元，同比-26.5%/ +20.7%/ +26.4%，实现归母净利润分别为7.07/ 8.42/ 11.1亿元，同比-68.0%/ +19.1%/ +32.0%，对应PE 35X/ 29X/ 22X。给予“增持”评级。
    风险提示：产品价格大幅波动、募投项目进程不及预期、终端需求不及预期等

公司信息更新报告：持续高增，新品势头强劲

东鹏饮料(605499)
    延续旺季势头，增长强劲
    公司2024Q1-Q3营收125.6亿元、同比+45.3%，扣非前后归母净利润27.1、26.6亿元，同比+63.5%、77.3%。2024Q3公司营收46.9亿元、同比+47.3%，扣非前后归母净利润9.8、9.6亿元，同比+78.4%、+86.9%。因东鹏特饮增长超预期，我们上调2024-2026年归母净利润预测至33.63/42.32/50.43亿元（前次29.79/36.05/43.72亿元），对应2024-2026年EPS6.47/8.14/9.70元，当前股价对应2024-2026年32.8/26.1/21.9倍PE，大单品全国化及渠道扩张仍在途中，新品萌生小单品潜质，维持“增持”评级。
    能量饮料高速增长，新品增长强劲
    （1）2024Q1-Q3能量饮料营收同比增31.4%，预计主因主力消费人群持续增长、区域市场持续扩张，鹏击行动、奥运赛事等各项营销落地，加快市场动销。电解质水补水啦营收同比增292.1%，电解质水自2024Q2以来保持高增势头，当前形势良好。（2）2024Q3东鹏特饮收入增长27.7%，保持高速增长；电解质水增约300%。（3）分区域看，2024Q3广东/华东/华中/广西/西南/华北市场营收同比增23.8%/76.7%/31.3%/46.2%/51.8%/59.6%，以华东、西南、华中为代表的省外市场保持高速增长，广东、广西市场增速连续两个季度加速。
    净利率同比明显改善
    2024Q3归母净利率同比+3.64pct，其中毛利率同比+4.30pct，主因白砂糖、PET包材等原料价格下降。销售、管理、研发、财务费用率同比+0.33、-0.56、-0.12、-0.06pct，费用率相对平稳，销售费用率提升广告投入及销售队伍扩大。
    全年有望保持高增
    受益于营销投入、渠道网点拓展、目标客户人群持续扩大等贡献，东鹏特饮继续实现高增长，新品电解质水动销强劲，提前完成全年目标。市场格局已经松动，公司整体份额有所提升。
    风险提示：竞争加剧风险、原材料价格大幅上涨风险、食品安全风险。

2024年三季报点评：猪用生物制品销售承压，宠物板块业绩逐步释放

普莱柯(603566)
    投资要点：
    公司业绩短期承压，Q3营收降幅同比收窄。根据公司公告，2024年前三季度总营收7.62亿元，同比-17.96%；归母净利润1.06亿元，同比-40.67%；扣非后归母净利润0.95亿元，同比-47.18%；经营性现金流量净额1.26亿元，同比-33.24%。其中，2024Q3营收为2.79亿元，同比-10.30%，同比降幅较2024Q2收窄；归母净利润0.32亿元，同比-48.74%；扣非后归母净利润0.28亿元，同比-49.49%。由于下游行情影响家畜产品销售订单减少，2024年上半年普莱柯（南京）项目转固相关折旧费用增加，叠加研发费用增加因素的影响，导致2024年前三季度公司业绩承压。
    公司猪用生物制品短期承压，宠物板块有望带来增量业绩。分产品看：1）生物制品营收5.67亿元，同比-9.68%；其中，猪用收入2.53亿元，同比-23.75%；禽用收入3.01亿元，同比+1.71%；反刍动物用收入168.85万元，同比+87.91%；宠物用收入1202.59万元。2）化药产品营收1.57亿元，同比-41.68%；其中，宠物用化药产品收入1064.27万元，同比+4.39%。3）宠物用功能性保健品收入1164.96万元，同比+82.02%。公司猫三联产品自2024年4月底上市销售以来，合计覆盖3000余家宠物医院，月均销量位居行业前列，市场反馈良好；随着猫三联灭活疫苗和狂犬病灭活疫苗上半年推向市场，公司宠物用疫苗将成为新的业绩增长点。
    公司Q3毛利率同环比提升，加强研发投入维持核心竞争力。
    2024Q3毛利率63.08%，同比+1.6pcts，环比+1.07pcts；净利率11.60%，同比-8.02pcts，环比-7.23pcts。2024年前三季度，公司销售费用/管理费用/研发费用同比-17.04%/+37.58%/+12.81%，费用率分别为27.54%/11.05%/9.06%，同比0.31pcts/+4.46pcts/+2.47pcts。公司管理费用率提升，主要是上半年普莱柯（南京）项目转固，相关折旧费用计入管理费用所导致。2024年10月，公司研发的猪伪狂犬病活疫苗获得新兽药注册证书，加强研发投入有助于公司维持核心竞争力。
    维持公司“增持”评级。考虑到下游行业周期波动和部分产品需求短期承压，预计2024/2025/2026年归母净利润分别为1.60/2.18/2.31亿元，对应EPS分别为0.46/0.63/0.67元，当前股价对应PE为27.80/20.49/19.26倍。根据可比上市公司市盈率情况，公司处于合理估值区间。考虑到公司研发创新能力行业领先，未来仍有估值扩张空间，维持公司“增持”的投资评级。
    风险提示：下游养殖行业产能去化，新品研发上市进展不及预期，行业政策变化等

公司信息更新报告：奶油业务加速增长，冷冻烘焙短期承压

立高食品(300973)
    2024Q3单季利润快速增长
    2024Q1-Q3公司营收27.2亿元，同比+5.2%；扣非前后归母净利润2.03、1.91亿元，同比+28.2%、+31.3%。2024Q3营收9.36亿元，同比-1.11%；扣非前后归母净利润0.68、0.67亿元，同比+35.1%、+57.4%。我们维持2024-2026年归母净利润预测2.71/3.42/4.06亿元，对应2024-2026年EPS1.60/2.02/2.40元，当前股价对应2024-2026年22.8/18.1/15.2倍PE，冷冻烘焙渗透率提升叠加龙头优势，维持“增持”评级。
    奶油业务持续增长，冷冻烘焙短期承压
    分业务板块看，2024Q1-Q3冷冻烘焙收入同比-7%（2024H1同比-0.2%），奶油、酱料等烘焙原料业务收入同比+30%（2024H1同比+25.5%），其中奶油同比增超70%。分渠道来看，流通渠道收入同比+11%，主因稀奶油增长贡献；KA商超收入同比约降10%，主因KA扩商超新开门店趋缓及产品上架安排调整所致；餐饮、茶饮等新渠道同比+20%。渠道结构上KA占比有所下降，流通渠道占比继续上升。
    毛利率同比下滑，费用率趋于下降
    2024Q3归母净利率同比+1.94pct，其中公司毛利率同比-0.55pct，预计主因棕榈油等原料价格上涨影响。销售、管理、研发、财务费用率分别同比-2.19、-0.98、-0.67、+0.15pct，延续控费趋势，整体费用率下降。
    聚焦单品，提升效率
    销售架构调整和渠道整合之后，奶油凭借新品和渠道整合快速增长。受制于烘焙行业需求疲软，行业竞争日趋激烈，冷冻烘焙短期增速放缓，公司继续聚焦单品，缩减SKU，通过规模集采提升供应链效率、降低采购成本。当前来看，冷冻烘焙仍处于较早期阶段，叠加行业景气度低迷，渗透率缓慢提升，中长期看冷冻烘焙渗透率有望逐渐提升。
    风险提示：竞争加剧风险、原料上涨风险、大客户依赖风险、食品安全风险。

2024年三季度报告点评：盈利能力持续攀升，全球业务稳步打开

双环传动(002472)
    事件：
    2024年10月30日公司发布2024三季度报告：2024前三季度公司实现营业收入67.43亿元，同比增长14.83%；实现归母净利7.38亿元，同比+25.21%；扣非后归母净利润7.11亿元，同比+29.21%。
    投资要点：
    业绩逆势增长，利润率持续上行，彰显公司稳固实力
    2024Q3整体法下SW汽车行业营收收入同比-0.25%；归母净利润同比-10.13%。公司克服行业下行压力Q3单季度营收24.2亿元，同比+10.73%；归母净利润2.65亿元，同比+20.01%，逆势稳步上涨。利润率层面，Q3公司毛利率23.96%，2024以来逐季上行；销售净利率11.41%，仅略低于Q2单季11.58%水平，为近三年单季度次高。毛利率、净利率显著高于行业16.96%和4.03%的水平，且持续保持上行，彰显公司稳固盈利能力。
    新能车与智能执行机构共发力，单车价值量持续上升
    公司充分发挥研发制造优势，积极响应市场对电驱动同轴减速箱齿轮的需求，显著提升市场竞争力和单车价值量。同时公司积极扩展智能汽车执行机构产品线，实现了从动力传输到整车智能化执行部件的全面覆盖，当前产品涵盖电动尾门、智能车锁、座椅调节器、热管理调节阀、智能车灯、智能翻转屏等，紧跟汽车智能化的发展趋势，进一步扩展整车驱动零部件的市场覆盖范围，巩固了产业链中的市场地位，并持续提升单车价值量。2024H1公司新能源车业务与智能执行结构业务收入增速分别达到40.31%和82.17%
    匈牙利基地加快建设，国际化业务持续拓展
    公司新能源汽车齿轮业务的强劲增长，海外项目逐步放量贡献显著。为进一步拓展海外市场，公司加快了匈牙利基地的建设，推动新能源汽车齿轮业务的全球化布局，并有望在欧洲传统车企和总成厂商转型过程中展现显著的市场竞争优势。目前，匈牙利基地的基础设施建设、人力资源储备和海外供应链的培育工作正稳步推进，为未来的全面投产奠定了坚实基础。
    投资建议
    公司作为国内领先车用驱动齿轮供应商和机器人减速器供应商，不断开拓新业务场景，稳步推进海外落地，预计2024-2026归母净利润10.32/13.40/16.39亿元。对应基本每股收益1.22/1.59/1.94元，对应当前股价PE分别为22.51/17.34/14.18倍，考虑到公司近期上涨，下调至“增持”评级。
    风险提示
    下游产销不及预期风险，海外拓展不及预期，机器人业务拓展不及预期

2024Q3营收端展现韧性，线下渠道保持稳健开店

潮宏基(002345)
    事件描述
    公司发布2024年三季报，2024Q1-Q3，公司实现营收48.59亿元，同比增长8.01%；实现归母净利润3.16亿元，同比增长0.95%；实现扣非归母净利润3.10亿元，同比增长0.77%。
    事件点评
    2024Q3公司营业收入低个位数下降，业绩表现不及营收。营收端，2024Q1-Q3，公司实现营收48.59亿元，同比增长8.01%。其中，24Q1-24Q3分别实现营收17.96、16.35、14.28亿元，同比增长17.87%、10.33%、-4.36%。今年2季度以来，国内黄金珠宝消费持续低迷，公司3季度营收小幅下滑，展现较强的经营韧性。业绩端，2024Q1-Q3，公司实现归母净利润3.16亿元，同比增长0.95%，其中，24Q1-24Q3分别实现归母净利润1.31、0.99、0.86亿元，同比增长5.47%、16.76%、-17.21%。2024年前三季度，公司归母净利润增速不及营收增速，主要由于销售毛利率下滑2.59pct、投资净收益下降、存货跌价准备增加。渠道方面，截至2024Q3末，公司门店总数1763家，其中珠宝业务1491家，较2024H1末净增加40家，皮具业务272家。产品方面，公司持续加大优势黄金品类产品线研发，优化IP系列产品布局，并完成原有印记产品“花丝系列”的更新迭代，提高产品的附加值和竞争力。
    2024Q3单季度净利率有所波动，经营现金流表现优异。盈利能力方面，2024Q1-Q3，公司毛利率同比下滑2.6pct至24.2%，24Q3毛利率同比下滑2.3pct至24.2%，但环比提升0.9pct。公司毛利率同比下滑，我们预计主因加盟渠道收入占比提升、以及黄金产品收入占比提升。费用率方面，2024Q1-Q3，期间费用率合计下滑2.0pct至15.0%，其中销售/管理/研发/财务费用率为11.6%/2.0%/0.9%/0.5%，同比-2.0/+0.1/-0.1/-0.1pct。24Q3，期间费用率合计下滑0.66pct至15.9%，其中销售/管理/研发/财务费用率为12.3%/2.2%/1.0%/0.4%，同比-0.3/-0.2/-0.0/-0.1pct。综合影响下，2024Q1-Q3，公司销售净利率6.5%，同比下滑0.5pct，24Q3销售净利率同比下滑1.0pct至6.0%。存货方面，截至2024Q3末，公司存货为29.13亿元，同比增长9.7%，存货周转天数205天，同比减少13天。经营活动现金流方面，2024Q1-Q3公司经营活动现金流净额为4.45亿元，同比下降8.4%。
    投资建议
    2024年前三季度，预计受益于公司线下加盟渠道积极扩张、一口价小克重产品迎合消费者需求，公司营收端实现高单位数的同比增长，业绩端实现正增长，在外部环境承压的背景下，展现较强的经营韧性。考虑黄金珠宝行业3季度整体边际走弱，我们小幅调整盈利预测，预计公司2024-2026年EPS为0.40、0.47、0.57元，10月31日收盘价4.94元，对应公司2024-2026年PE为12.3、10.5、8.7倍，维持“增持-A”评级。
    风险提示
    金价大幅波动；电商渠道费用投放加大；加盟渠道拓展不及预期；商誉减值风险。

24Q3收入稳健增长，AI推动PCB需求量价齐升

鹏鼎控股(002938)
    事件描述
    公司公告2024年三季报。前三季度收入234.87亿同比+14.82%，归母净利润19.74亿，同比+7.05%，扣非归母净利19.29亿同比+8.89%；单三季度收入103.60亿元，同比+16.14%，环比+60.89%，归母净利润11.90亿元，同比+15.26%，环比+314.66%。
    事件点评
    公司2024年前三季度收入稳定增长，消费电子旺季收入稳健增长。2024年大客户新机备货较去年有一定增长，同时公司积极扩展新料号及提升份额，消费电子旺季收入同比稳健提升。毛利率Q3季度23.62%，同比提升
    0.78pct，旺季稼动率改善直接提升毛利率水平，费用端受汇兑影响，财务费用较去年有所减少。
    AI终端引领消费电子终端新一轮创新，公司紧跟行业趋势，打开PCB下游广阔成长空间。公司对下游需求的变化保持高度敏感，在AI手机、AI服务器等领域均有产品布局。根据Prismark预估，2023年全球服务器及存储PCB市场规模82亿美元，至2028年成长至138亿美元；2024年AI手机占整体手机出货量20%，至2028年提升至70%。首批AppleIntelligence功能已推出，后续伴随更多手机端AI功能推出，手机销量的提升以及对PCB用量和料号的提升，将推动公司长期发展。
    投资建议：
    预计公司2024-2026年归母公司净利润37.32/45.17/51.90亿元，同比增长13.5%/21.0%/14.9%，对应EPS为1.61/1.95/2.24元，PE为23.3/19.3/16.8倍，维持给予“增持-A”评级。
    风险提示
    全球宏观经济波动风险、汇率变动风险、国际贸易摩擦进一步加剧风险、原材料和能源紧缺及价格上涨风险、行业竞争加剧风险。

2024年三季报点评：业绩符合市场预期；航空&航海等业务快速发展

中国卫通(601698)
    事件：公司10月30日发布了2024年三季报，前三季度实现营收17.6亿元，YoY-5.6%；归母净利润4.8亿元，YoY+18.4%；扣非归母净利润2.8亿元，YoY-18.8%。业绩基本符合市场预期。扣非归母净利润下降主要因为本期境外业务收入减少、摊销扩展C频段卫星转发器补偿减少。我们综合点评如下：
    利润率有所波动。单季度看，24Q3收入为6.1亿元，YoY-4.2%；归母净利润0.7亿元，YoY-46.8%。盈利能力方面，24Q3毛利率为29.1%，同比减少5.22ppt；净利率为15.5%，同比减少12.93ppt。2024年前三季度综合毛利率同比减少5.24ppt至29.5%，净利率同比增加3.66ppt至31.7%，净利率水平提升，主要受益于费用管控能力的提升。
    费用管控能力提升，重视研发投入。费用方面，公司2024年前三季度期间费用率为3.7%，同比减少2.08ppt。其中：1）销售费用率2.1%，同比增加0.08ppt；2）管理费用7.0%，同比减少0.02ppt；3）研发费用率2.7%，同比增长0.34ppt；研发费用0.5亿元，同比增长7.9%；4）财务费用率-8.1%，上年同期为-5.6%。从资产负债表看，截至3Q24末，公司：1）货币资金61.3亿元，较年初减少15.3%；2）应收账款及票据9.0亿元，较年初增长124.7%；3）存货7.8亿元，较年初减少46.8%；4）合同负债9.7亿元，较年初增长1.1%；5）预付款1.3亿元，较年初增34.8%；6）经营活动净现金流为7.4亿元，与上年同期基本持平。
    聚焦通信卫星运营服务主业，积极拓展航空、航海等新领域需求。公司是我国拥有自主可控广播卫星资源的基础电信运营企业，已经构建了完整的卫星空间段运营体系，拥有体系完备的通信广播卫星资源、频率轨道资源和地面站网资源，截至2024年6月30日，公司运营管理17颗商用通信广播卫星。近年来，公司聚焦卫星运营主业，并积极拓展在航空、航海等新领域的应用。海洋通信网络建设方面，公司全资子公司鑫诺公司扩展优化安全可控的“全球网”，加快推进中星26号、中星19号等高通量卫星资源的融入和应用，目前“全球网”在网服务海洋站点超9000个。机载网络方面，公司控股子公司星航互联承担民航局“前后舱协同应用试点”项目，已完成软硬件开发，有序推进装机测试等后续工作，积极推进高通量卫星通信技术和设备在民航运输飞机前舱应用。
    投资建议：公司是我国卫星通信运营龙头，是亚洲第二大、世界第六大固定通信卫星运营商，受益于国内卫星互联网的加速部署，有望加速发展。我们考虑到公司下游需求节奏变化和24年的非经常性损益情况，调整公司2024~2026年归母净利润分别为6.25亿元、5.43亿元、5.87亿元，对应2024~2026年PE为112x/129x/119x。我们考虑到当前估值水平，下调至“谨慎推荐”评级。
    风险提示：下游需求不及预期；市场竞争加剧等。

业绩表现靓丽，拟并表日日顺释放新增长潜力

海尔智家(600690)
    事件：
    公司发布2024年三季度报告：
    2024年前三季度公司实现收入2030亿元，同比+2.17%；归母净利润152亿元，同比+15.25%；经营活动产生的现金流量净额为139亿元，同比+5.09%。
    其中，Q3单季度公司实现收入673亿元，同比+0.47%；归母净利润47亿元，同比+13.11%；经营活动产生的现金流量净额为61亿元同比-5.54%。在上年同期高基数下，营收规模稳步向上，业绩表现靓丽，盈利能力持续增强。
    单季度收入稳步向上，海外市场表现较好
    Q3单季度公司收入同比+0.47%，收入端表现平稳，其中，我们预计Q3单季度国内市场略有下滑，海外市场表现相对较好。国内市场方面，随着以旧换新政策的逐步推进，公司充分发挥在高端品牌、全品类阵容、多渠道布局等方面优势，三季度终端零售逐月改善，其中卡萨帝零售增幅好于整体。随着以旧换新政策的陆续落地，国内市场或将延续改善趋势；海外市场方面，公司在欧美市场持续提升份额，新兴国家加速发展，Q3单季度公司在南亚市场同比增幅超30%。
    盈利能力延续稳步提升态势，数字化变革成效继续显现
    2024年前三季度公司整体毛利率、净利率分别为30.85%、7.61%同比分别+0.13pct、+0.93pct，其中Q3单季度公司毛利率、净利率分别为31.32%、7.17%，同比分别+0.07pct、+0.87pct，公司盈利能力延续稳步提升态势，主要得益于国内外市场毛利率提升以及公司数字化模式变革，费率持续优化。2024Q3单季度公司期间费用率同比-0.43pct，其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别同比-0.51pct、-0.16pct、+0.01pct、+0.23pct。
    拟并表日日顺供应链，释放新增长潜力
    此外，同日公司发布公告，拟通过签署表决权委托协议实现对日日顺供应链的并表。本次并表完成后，公司将实现对日日顺供应链的控制，有助于在公司家电业务的物流服务体系上形成同一个公司、同一个团队、同一个目标，全面打通业务体系与物流体系之间用于链接的人员、系统和数据接口，从而提升公司运营效率、加速公司业务模式变革落地，有助于进一步释放公司的业绩增长潜力。
    投资建议：
    公司国内外市场高端化、品牌化升级持续推进，市场份额逐步提升，预计公司2024-2026年归母净利润分别为190/212/234亿元，同比分别+14.57%/+11.61%/+10.50%，对应PE分别为14/13/12倍，维持“增持”评级。
    风险提示：
    下游需求不及预期风险；原材料价格大幅波动风险；行业竞争加剧风险；自有品牌发展不及预期风险。

2024年三季报点评：多元发展，逆流而上

美的集团(000333)
    投资要点：
    事件：公司发布2024年三季报，前三季度实现营业总收入3,203.50亿元，较上年同期增长9.57%；归属于上市公司股东的净利润316.99亿元，较上年同期增长14.37%。
    点评：
    2024年前三季度，公司业绩稳健增长。分季度看，2024年Q1-Q3，公司营业总收入分别为1,064.83亿元、1,116.39亿元和1,022.28亿元，分别同比增长10.19%、10.36%和8.08%；归母净利润分别为90.00亿元118.04亿元和108.95亿元，分别同比增长11.91%、15.84%和14.86%。中国市场来看，今年上半年，白电行业在地产低迷、环境天气等因素影响下，市场增长压力较大；8月新一轮以旧换新补贴政策落地后，家电市场消费需求有所回暖。在市场环境波动较大的情况下，公司仍能逆势增长，2024年H1国内销售收入同比增长超8%。海外市场方面，虽然海外局势动荡，但公司持续聚焦核心业务和产品，海外业务规模进一步提升，2024年H1海外业务收入同比增长超13%。从利润端看，今年连续三个季度，公司归母净利润保持双位数增长。整体来看，美的作为家电行业龙头，综合实力强劲，经营韧性较好。
    公司持续深化业务多元化发展。2024年前三季度，公司智能家居、新能源及工业技术、智能建筑科技、机器人与自动化收入分别为2,154亿元同比增长10%，254亿元同比增长19%，224亿元同比增长6%，208亿元同比下降9%。其中，智能家居业务作为公司的第一大业务，增速相对稳定；2024年上半年，公司持续推动“COLMO+东芝”双高端品牌战略，同期双高端品牌整体零售额同比增长超过20%，驱动整体业绩上升。
    公司盈利能力稳中向上，现金流增长良好。2024年前三季度，公司销售毛利率为26.76%，同比提升0.92个百分点，公司销售净利率为9.72%，同比提升0.36个百分点。单三季度来看，公司销售净利率10.83%，同比提升0.46个百分点，盈利能力稳步爬坡。从现金流角度来看，2024年三季度，公司经营活动净现金流267.76亿元，同比增长78.48%，其中销售商品和提供劳务的收入为1,203.26亿元，同比增长36.52%，可见公司经营良性发展。
    投资建议：美的是一家覆盖智能家居、新能源及工业技术、智能建筑科技、机器人与自动化及其他创新业务的全球化科技集团，坚持产品创新，业务多元化布局，综合竞争实力强劲。预计公司2024年/2025年的EPS分别为5.08元/5.59元，对应PE分别为14倍/13倍。
    风险提示：疫情风险；宏观经济波动风险；原材料价格波动风险；全球资产配置和海外市场拓展风险；汇率变动风险等。

公司动态研究：Q3单季度营收创新高，消费电子和新能源实现双轮驱动

长盈精密(300115)
    投资要点:
    2024年前三季度，公司实现营收120.97亿元，同比+23.56%，实现归母净利润5.94亿元，同比大幅增加（去年同期为0.02亿元），实现扣非归母净利润3.71亿元（去年同期为-0.76亿元）。2024年Q3，公司实现营收44.06亿元，同比+13.52%，实现归母净利润1.61亿元，同比+20.65%，实现扣非归母净利润1.53亿元，同比+43.73%。
    消费电池和新能源业务实现双轮驱动，Q3单季度营收创新高。根据Canalys市场报告，2024年Q3，全球PC出货量为6640万台，同比+1.3%，其中笔记本电脑（包括移动工作站）出货量达5350万台，同比+2.8%，大客户产品出货量有所承压，出货量为511.4万台，同比-17.5%，但公司业绩仍有不错表现，坚持消费电子和新能源业务双轮驱动，2024年Q3，实现营收44.06亿元，创历史新高。
    归母净利率同比明显回升，盈利能力逐渐改善。2024年前三季度，公司毛利率为18.70%，同比-0.62pct，归母净利率为4.91%，同比+4.89pct。2024年Q3，公司毛利率为20.00%，同比-1.46pct，归母净利率为3.65%，同比+0.21pct，我们判断归母净利率同比提升较多主要系公司费用率管控卓有成效。
    前三季度费用率同比下滑明显，成本管控效果显著。2024年前三季
    度，公司销售、管理、财务费用率分别为0.78%、4.94%、1.03%，同比分别-0.23pct、-0.94pct、-0.36pct，公司费用率管控效果显著。2024年前三季度，公司研发费用率为7.29%，同比-1.89pct，公司持续提高研发效率，加强自身技术护城河。
    AppleIntelligence上线有望带动换机潮，新能源业务规模效应有望显现。展望未来，大客户推出新款MacBook Pro，搭载性能强劲的M4系列芯片，叠加Apple Intelligence已经登陆iPhone、iPad和Mac，未来逐渐支持更多语言，AI加速落地消费电子产品端侧，有望提高消费者使用体验，我们预计有望带动一波换机潮，同时公司继续聚焦新能源汽车精密零组件业务，伴随四川宜宾、四川自贡、江苏常州、福建宁德等生产基地产能的逐步释放，有望推动营收快速增长，规模效应逐渐显现，盈利能力有望提升。
    盈利预测和投资评级：长盈精密是领先的精密制造公司，与大客户合作关系紧密，有望受益AI浪潮，且积极拓展新能源业务，产能逐步释放，营收有望快速增长。预计2024-2026年公司营收分别为170.44、200.03、239.57亿元，同比分别+24%、+17%、+20%，预计归母净利润分别为8.00、8.51、10.99亿元，同比分别+834%、+6%、+29%，对应PE分别为30X、29X、22X，首次覆盖，给予“增持”评级。
    风险提示：宏观经济和政策风险，大客户新品不及预期，下游需求不及预期，市场竞争加剧，汇率波动风险。
   

业绩表现稳健，拓展信心充足

阳光电源(300274)
    事项：
    公司发布2024年三季度报告。前三季度，公司实现营业收入499.46亿元，同比增长7.6%；实现归母净利润76.00亿元，同比增长5.2%。第三季度，公司实现营收189.26亿元，同/环比分别增长6.4%/2.8%；归母净利润26.4亿元，同/环比分别减少8.0%/7.8%。
    平安观点：
    公司营收稳健增长，收入确认存在滞后，有待后续释放。前三季度，公司实现营业收入499.46亿元，同比增长7.6%；第三季度，公司实现营收189.26亿元，同/环比分别增长6.4%/2.8%。公司光储业务进展顺利，收入确认进度滞后于实际发货，第三季度营收增幅较小，后续收入确认后业绩有望得到释放。根据公司公告，公司大储业务为项目制，收入确认周期较长，且不同项目确收周期存在较大差异，取决于具体合同条款。公司储能发货量同比持续增长的，由于收入确认的滞后性，第三季度发货的收入确认可能延后到四季度或2025年。
    公司盈利能力保持优良。1）毛利率：公司前三季度销售毛利率31.3%，较2023年同期增长2.9pct（根据会计准则调整后），主要由于公司品牌溢价、产品创新、规模效应及项目管理能力提高。单季度来看，公司前三季度毛利率分别为36.7%/29.5%/29.5%，二、三季度毛利率低于第一季度，我们推测主要由于收入结构变化所致，亚太市场增速高于欧美市场，公司国内和亚太逆变器收入占比增加，使得平均毛利率有所下降。2）费用端：前三季度，公司销售、管理、研发、财务四大费用率共计12.6%（根据会计准则调整后），较2023年同期增加3.3pct。公司前三季度销售费用率5.6%，较2023年同期增加1.3pct，主要系业务拓展，销售人员薪酬等增加所致；研发费用率增加1.0pct，主要系公司持续加大研发投入，材料及人力成本等增加所致；财务费用率增加0.7pct，主要系本期汇兑收益减少所致。各项费用率的增加也一定程度受到公司收入确认滞后性的影响，后续随着收入逐步确认，费用率有望逐步得到摊薄
    iFinD，平安证券研究所
    3）净利润：2024年前三季度，公司实现归母净利润76.00亿元，同比增长5.2%。第三季度，公司实现归母净利润26.4亿元，同/环比分别减少8.0%/7.8%。公司第三季度归母净利润同环比有所下滑，主要由于收入结构变化导致的毛利率下降，以及费用率有所增加。
    第三季度现金流环比回升明显，后续有望继续改善。公司前三季度经营活动产生的净现金流净额为8.0亿元，较2023年同期减少37.5亿元，主要由于存货和应收账款增长，占用的资金增加；另外，上半年汇算清缴支付企业所得税，以及由于业务增长带来的各项税费增加，也对公司现金流情况有一定影响。截至第三季度末，公司存货余额322亿元，较年初增加107亿元，主要由于地面电站在建项目增加，建设、并网周期相对较长；其次是公司家庭光伏业务的存货增加。其余的增长主要来自于公司海外业务，为满足海外储能订单交付需求，工厂及海外在途库存增加。单季度来看，公司Q1-Q3经营净现金流分别为-4.9/-21.2/+34.1亿元，第三季度环比回正，较第二季度增加55亿，已大幅改善。随着Q4电站项目和海外项目的持续交付，回款增加，公司现金流有望继续改善。
    计划发行境外存托凭证，扩充全球产能，巩固竞争优势。10月30日，公司发行GDR新增境内基础A股股份申请文件获得深交所受理。公司拟发行GDR并申请在德交所挂牌上市，募集资金为美元，募集资金总额折算后不超过人民币49亿元，用于年产20GWh先进储能装备制造项目（总投资规模20亿元）、海外逆变设备及储能产品扩建项目（总投资规模18亿元）、数字化提升项目（总投资规模6亿元）、南京研发中心建设项目（总投资规模5亿元）。募投项目建设完成后，公司将新增年产35GWh储能产品、50GW逆变设备产能，有助于巩固公司储能业务优势，形成生产端规模效应，并优化全球产能结构，增强公司全球交付的能力和灵活性，积极应对贸易风险。
    投资建议：公司光储逆变器双轮驱动，未来盈利的稳定性和持续性仍优良。公司作为全球光储逆变器领先企业，在手订单饱满，全球市场竞争力强。全球大储市场景气度较高，公司储能业务优势突出，光伏业务增长稳健，盈利能力有望保持优良，我们上调盈利预测，预计公司2024/2025/2026年归母净利润分别为118.91/145.59/161.95亿元（前值为118.84/137.83/146.17亿元），对应11月1日收盘价PE分别为15.4/12.6/11.3倍。我们认为，随着新兴市场光储需求继续放量，公司对个别市场的依赖程度有望进一步减小，未来盈利持续性优异，维持“推荐”评级。
    风险提示：（1）储能市场需求增长不及预期的风险。在全球碳中和愿景下，中国、美国、欧洲大储市场增势较为确定；但如果并网排队和产业链限制等因素导致装机不及预期，或减税补贴政策发生变化，可能导致储能市场增长不及预期，影响公司储能系统相关业绩。（2）海外贸易政策收紧的风险。近期，美国对中国光伏和锂电产业链部分环节的贸易政策有收紧迹象。若后续美国在光伏逆变器、储能系统等环节提出关税等形式的制裁，或欧洲市场效仿其做法收紧贸易政策，可能影响公司在上述市场的业务开展。（3）全球市场竞争加剧的风险。若后续光伏逆变器、储能系统市场竞争加剧，出现价格战等情形，公司市场开拓和盈利等可能受到一定影响。（4）新能源电站项目收益模型发生变化的风险。若市场或政策等因素导致公司新能源电站收益模型发生变化，可能对公司盈利产生一定影响。

2024年三季报点评：存货较年初增长89%；受益装备和低空经济发展

中无人机(688297)
    事件：公司10月30日发布了2024年三季报，2024年前三季度实现营收3.7亿元，YoY-72.0%；归母净利润-0.8亿元，上年同期为2.4亿元。业绩略低于市场预期，归母净利润下降主要是受市场需求影响，交付产品数量同比减少，同时研发投入同比增加等多因素共同导致。我们综合点评如下：
    需求节奏变化影响业绩；盈利能力有所波动。单季度看，公司3Q24实现营收1.0亿元，YoY-21.3%；归母净利润-0.4亿元，上年同期为0.3亿元。受市场需求节奏变化影响，公司产品交付数量同比减少，导致季度业绩有所波动。盈利能力方面，3Q24毛利率为23.2%，同比减少3.53ppt；2024年前三季度综合毛利率为26.3%，同比减少3.49ppt。
    研发投入持续加大；存货较年初大增89%。费用方面，公司2024年前三季度期间费用为1.8亿元，同比增长30.7%。其中：1）销售费用0.1亿元，同比减少15.4%；2）管理费用0.7亿元，同比增长14.8%；3）研发费用1.4亿元，同比增长16.5%；研发费用率39.2%，同比增长29.79ppt。主要是公司持续保持研发项目投入，此外由于营收基数较小，导致研发费用率同比增长较多。从资产负债表看，截至3Q24末，公司：1）货币资金44.4亿元，较年初减少5.5%；2）应收账款及票据9.3亿元，较年初减少31.7%；3）存货18.7亿元，较年初增长89.4%；4）合同负债2.8亿元，较年初增长248%；5）预付款1.1亿元，较年初增长595%；6）经营活动净现金流为-1.1亿元，上年同期为2.0亿元，主要是公司为后续订单的按期交付，加大存货投入力度，支付货款金额同比增加。
    加速扩充无人机产能，重点拓展国内外装备和低空经济领域需求。公司在产品研发、技术开发、产业链协同创新方面持续发力，翼龙-3、翼龙-2D、翼龙-1E、1000kg以下级无人机等项目研制有序推进，产品谱系日趋丰富。自贡产业基地基本建成，具备年产200架无人机的能力，以满足日益增长的国内外市场需求。
    产业布局方面，公司立足“一型装备服务国内、国外两个市场”的市场战略，在巩固海外市场核心竞争力的同时，进一步拓展国内市场，以大应急、大气象领域为重点，2024年先后在多省应急国债项目、海洋气象综合保障项目和气象服务项目中成功中标，未来也有望在低空经济领域发挥重要作用。
    投资建议：公司为我国大型无人机系统领军企业，航空工业集团目前唯一无人机上市平台。受益装备出海以及国内特种领域需求的增长，叠加低空经济等领域需求的带动，公司发展趋势向上。我们根据下游需求节奏变化，调整公司2024~2026年归母净利润为1.05亿元、2.63亿元、3.54亿元，当前股价对应2024~2026年PE为303x/121x/90x。我们考虑到当前估值水平，下调至“谨慎推荐”评级。
    风险提示：下游需求不及预期；市场竞争加剧；利润率波动风险等。

公司动态研究：2024Q3业绩高增，高端产品放量

普源精电(688337)
    事件:
    10月28日，普源精电发布2024年三季报：2024年前三季度，公司实现营业收入5.35亿元，同比增长13.14%，实现归母净利润6013.47万元，同比下降11.65%。
    投资要点:
    2024Q3营收、归母净利润同比高速增长。2024Q3，公司实现营业
    收入2.28亿元，同比增长40.80%，实现归母净利润5248.94万元，同比增长138.42%，实现扣非归母净利润4045.70万元，同比增长482.30%。
    2024Q3，各类产品营收持续保持快速增长。2024Q3，搭载公司自研核心技术平台数字示波器产品的销售占比为89.00%，同比提升13.50pct；DHO系列高分辨率数字示波器（垂直分辨率12bit）销售收入同比增长71.21%，持续保持快速增长；高端数字示波器产品（带宽≥2GHz）销售收入同比增长144.93%，占整体数字示波器销售收入的比例为41.83%，同比提升18.45pct；解决方案的销售收入为3056.45万元，对整体经营业绩的提升起到重要拉动作用。
    毛利率水平改善，研发投入持续加大，期间费用率下降。2024Q3，公司毛利率达60.84%，同比提升2.60pct，环比提升2.37pct，公司毛利率持续提升，其中数字示波器产品的毛利率为61.28%，同比提升1.12pct，环比提升3.19pct，高端及自研核心技术平台对数字示波器
    产品的毛利率拉动显著。2024Q3，公司研发费用投入为6076.65万元，研发人员职工薪酬、研发物料消耗、研发设备折旧较上年同期均有所增加。2024年以来，公司在西安和上海建设研发中心，加大技术研发投入，加速产品开发进度；研发、销售、管理费用率合计同比下降4.06pct，公司整体运营效率得到提升。
    盈利预测和投资评级考虑到公司高端及自研核心技术平台对数字示波器产品的销售收入和毛利率均表现出明显的拉动作用，公司自研核心技术平台及高端示波器产品竞争力凸显，我们预计公司2024/2025/2026年营业收入分别为7.92/8.48/9.97亿元，归母净利润分别为1.17/1.53/2.03亿元，对应PE分别为72/55/42倍；维持“增持”评级。
    风险提示宏观市场波动风险；行业需求下滑风险；研发进度不及预期；高端产品销售量不及预期；新产品市场开拓进展不及预期；元器件供应紧张风险；原材料涨价风险；毛利率下滑风险；海外经营风险。
   

客公里收益下滑拖累净利，静待盈利修复

中国东航(600115)
    核心观点
    中国东航2024年三季度业绩同比下滑。2024年前三季度公司营业收入1025.85亿元，同比增长19.78%，实现归母净利润-1.38亿元（去年同期为-25.96亿元）。其中单三季度公司营业收入383.86亿元，同比增长6.23%，实现归母净利润26.3亿元，同比下降28.2%。
    国内需求修复，客座率同比提升明显，但收益水平同比下滑显著。2024年三季度，公司旅客运输量、旅客周转量（RPK）、可用座公里（ASK）分别同比增长15.66%、26.12%以及14.3%，且分别恢复至2019年同期的112.72%、116.62%以及113.69%；客座率恢复至84.52%，同比提升了7.92pct，相较2019年提升了2.12pct。其中，国内航线的RPK和ASK分别恢复至2019年的124.45%和121.07%，国内客座率恢复至85.94%，相较2019年提升了2.33pct；国际航线的RPK和ASK分别恢复至2019年的101.84%和100.69%。2024年行业供给仍然过剩，导致公司收益水平表现承压，单位RPK营业收入为0.57元，同比下滑15.72%，相较2019年下滑4.91%。
    得益于经营效率提升以及油价下跌，公司单位成本同比下降。因供需持续修复，三季度公司营业成本实现336.43亿元，同比增长11.32%。得益于经营效率提升以及航油价格下降（航空煤油出厂价均价同比下降3.6%），单位ASK营业成本为0.42元，同比下降2.61%，相较2019年提升7.43%，由于单位RPK营业收入同比下降幅度较大，从而导致公司毛利率同比减少3.96pct至12.36%。
    风险提示：宏观经济下行，油价汇率剧烈波动，安全事故。
    投资建议：维持“优于大市”评级。
    考虑到 2024 年宏观经济承压、 消费疲软以及国际航线恢复较慢， 我们下调了客公里收益的预测， 因此导致公司盈利预测下调， 预计 2024-2026 年公司归母净利分别为 1.58 亿元、 45.77 亿元、 76.85 亿元（2024-2026 年调整幅度分别为-97%/-55%/-43%） ， 随着一揽子经济政策陆续出炉， 建议关注国内航空出行需求的边际变化， 中长期看好民航复苏趋势， 维持“优于大市” 评级。

三季度净利同比下滑，中长期盈利弹性可期

中国国航(601111)
    核心观点
    中国国航2024年三季度业绩同比下滑。2024年前三季度公司营业收入1281.5亿元，同比增长21.5%，实现归母净利润13.62亿元，同比增长72.1%，其中单三季度公司营业收入486.3亿元，同比增长6.0%，实现归母净利润41.4亿元，同比下降2.3%。
    国内需求修复，客座率同比提升明显，但收益水平承压显著。2024年三季度，公司旅客运输量、旅客周转量（RPK）、可用座公里（ASK）分别同比增长14.4%、20.7%以及12.5%，且分别为2019年同期的141.6%、128.4%以及130.2%；客座率恢复至81.0%，同比提升了5.5pct，相较2019年减少了1.2pct。其中，国内航线的RPK和ASK分别恢复至2019年的154.4%和156.8%，国内客座率恢复至82.4%，相较2019年下降了1.3pct；国际航线的RPK和ASK分
    别恢复至2019年的89.3%和92.0%。2024年行业供给仍然过剩，导致公司收
    益水平表现承压，单位RPK营业收入为0.62元，同比下降12.2%，相较2019年提升0.3%。
    得益于经营效率提升以及油价下跌，公司单位成本同比下降。因供需持续修复，三季度公司营业成本实现422.8亿元，同比增长10.8%。得益于经营效率提升以及航油价格下降（航空煤油出厂价均价同比下降3.6%），单位ASK营业成本为0.44元，同比下降1.5%，相较2019年提升14.2%，由于单位RPK营业收入同比下降幅度较大，从而导致公司毛利率同比减少3.8pct至13.1%。
    风险提示：宏观经济下行，油价汇率剧烈波动，安全事故。
    投资建议：维持“优于大市”评级。
    考虑到2024年宏观经济承压、消费疲软以及国际航线恢复较慢，我们下调了客公里收益的预测，因此导致公司盈利预测下调，预计2024-2026年公司归母净利分别为5.5亿元、52.6亿元、83.9亿元（2024-2026年调整幅度分别为-94%/-61%/-47%），随着一揽子经济政策陆续出炉，建议关注国内航空出行需求的边际变化，中长期看好民航复苏趋势，维持“优于大市”评级。

2024年三季报点评：复价落地叠加降本增效，Q3业绩继续改善

中国巨石(600176)
    核心观点
    单季度收入增速逐季提升，扣非净利同比大幅改善。2024年1-9月公司实现营收116.32亿元，同比+1.81%，归母净利润15.33亿元，同比-42.66%，扣非归母净利润11.56亿元，同比-28.81%，EPS为0.383元/股；其中Q3单季度实现营收38.93亿元，同比+8.27%，Q1、Q2单季同比-7.86%/+4.77%，归母净利润5.72亿元，同比-6.38%，Q1、Q2单季同比-61.97%/-46.5%，扣非归母净利润5.28亿元，同比+49.18%，Q1、Q2单季同比-65.95%/-40.73%，单季度收入增速逐季提升，扣非净利同比大幅改善，其中资产处置收益继续下降，Q3单季2279万元，上年同期1.85亿。
    复价落地叠加降本增效，盈利能力环比继续修复。2024年1-9月公司实现综合毛利率23.7%，同比-4.93pp，Q1、Q2、Q3单季度毛利率分别为20.1%/22.6%/28.2%，同比-9.8pp/-6.3pp/+1.0pp，Q3环比+5.6pp，受益于有序稳价复价持续落地带动产品均价提升和成本管控持续加强，Q3毛利率同比修复、环比大幅提升。费用端小幅提升，1-9月期间费用率10.5%，同比+0.67pp，其中销售/管理/财务/研发费用率同比+0.05pp/-0.03pp/+0.94pp/-0.29pp，财务费用率提升主要受汇兑损失拖累，Q3单季期间费用率10.9%，同比-1.34pp，环比+2.11pp。1-9月净利率13.6%，同比-10.6pp，Q1、Q2、Q3单季度净利率分别为10.8%/14.3%/15.4%，同比-15.1pp/-14.2pp/-2.3pp，Q3环比+1.1pp，盈利能力继续改善。
    经营性现金流同比改善，产能扩张有序推进。2024年1-9月公司实现经营活动现金流净额10.7亿元，同比+121%，现金流同比大幅改善，主要受兑付到期应付银行承兑汇票减少的影响，1-9月构建固定资产等支付现金11.2亿元，同比-5.8%，资本开支总体稳健，目前淮安一期两条线合计20万吨年内均已点火，埃及8改12万吨产线也已复产，九江20万吨产线年底存点火预期，此外仍有淮安二期两条线合计20万吨在建，产能扩张有序推进，并持续优化结构。
    风险提示：经济复苏不及预期；产能投放超预期；原燃料价格上涨超预期投资建议：结构优势凸显，持续看好龙头优势扩大，维持“优于大市”评级公司作为玻纤龙头，持续优化结构并稳步推动复价增量，风电、短切等高端产品占比高，同时积极布局海外市场，产品、产能结构优势明显。今年以来玻纤价格低位回升，公司盈利率先修复，短期结构性复价依旧可期，后续有望进一步充分受益，持续看好公司作为玻纤龙头的竞争优势。预计24-26年EPS分别为0.57/0.73/0.85元/股，对应PE为19.8/15.5/13.3x，维持“优于大市”评级。

第三季度收入增速环比下降，放缓节奏蓄势春节

今世缘(603369)
    核心观点
    2024年第三季度公司收入同比+10.1%，净利润同比+6.6%。2024年第三季度公司实现营业总收入99.4亿元，同比+18.8%；实现归母净利润30.9亿元，同比+17.1%；其中第三季度实现营业总收入26.4亿元，同比+10.1%；实现归母净利润6.2亿元，同比+6.6%。
    第三季度收入环比降速，产品结构维持良性。分产品看，2024Q3公司特A+类产品收入18.1亿元/同比+11.7%，特A类产品收入6.5亿元/同比+9.6%，其他价位带产品均有不同程度下滑，特A及以上产品（出厂指导价大于100元）收入占比同比+0.72pcts至93.6%；第三季度以来省内商务宴请需求减弱，国缘四开增速环比放缓，对开需求韧性较好、增速快于平均，100元价位带单开、淡雅在24H1快速增长后增速回落，V3小基数下增速仍实现较快增长。分区域看，2024Q3省内收入24.23亿元/同比+9.32%，苏中/淮安大区收入增速快于平均，分别同比+12.89%/+10.10%，苏中市场势能延续、份额持续提升，淮安基地市场表现稳健；南京大区收入同比+8.12%，存量竞争
    中各品牌对省会城市的份额争夺日趋激烈，公司增速环比回落但延续平稳动销表现；2024Q3省外收入2.04亿元/低基数下同比+23.04%；截至第三季度末，省内/省外经销商分别588/605个，环比6月底净增加54/89家，周边板块招商工作持续推进。
    货折力度加大拖累毛利率表现，2024Q3整体净利率同比略降0.78pcts。2024Q3毛利率同比-5.14pcts至75.6%，下降幅度较大主因货折冲减收入，中秋国庆旺季期间公司加大宴席赠酒力度，吨价承压。24Q3销售费用同比-3.9pcts，综合毛销差同比-1.24pcts；税金及附加率同比-0.95pcts，管理费用率同比+0.46pcts。
    现金流及预收款表现承压。2024Q3经营性现金流量净额9.83亿元/同比-16.9%；销售收现30.64亿元/同比-1.8%；截至第三季度末公司合同负债5.44亿元，同比减少0.84亿元。现金流及预收款表现较弱，下半年江苏省内需求减弱、动销趋缓，渠道库存高水位下，公司适当放缓经销商回款为渠道纾压。
    盈利预测与投资建议：当前省内渠道库存仍然偏高，预计第四季度公司仍将以去化库存为主，为明年春节动销换取一定空间；下调此前收入预测，我们预计2024-2026年公司收入116.35/130.58/146.22亿元，同比+15.2%/+12.2%/+12.0%（前值为+21.8%/+22.0%/+17.1%）。存量竞争背景下公司或给予货折以促进动销，整体费用率预计呈持平略增趋势，下调此前净利润预测，预计2024-2026年归母净利润35.51/39.90/45.44亿元，同比
    13.2%/+12.4%/+3.9%（前值为+18.3%/+18.6%/+15.3%），当前股价对应2024/25年15.5/13.8xP/E，维持“优于大市”评级。
    风险提示：行业竞争加剧，行业需求恢复不及预期，增投费用下利润率承压，食品安全问题等。

2024年三季报点评：短期业绩仍待修复，多元化布局积极推进

中材科技(002080)
    核心观点
    Q3单季收入同比转正，短期业绩依旧承压。2024年1-9月公司实现营收168.1亿元，同比-8.2%，归母净利润6.08亿元，同比-64.4%，扣非归母净利润3.24亿元，同比-78.4%，EPS为0.36元/股；其中Q3单季度实现营收62.7亿元，同比+5.7%，Q1、Q2单季同比-12.2%/-16.7%，归母净利润1.44亿元，同比-54.5%，Q1、Q2单季同比-47.7%/-74.6%，扣非归母净利润0.9亿元，同比-64.2%，Q1、Q2单季同比-70.8%/-85.7%，单季度收入同比转正，业绩短期依旧承压，但降幅有所收窄。
    盈利能力同环比仍有下滑，费用率小幅上升。2024年1-9月公司实现综合毛利率17.8%，同比-6.6pp，Q1、Q2、Q3单季度毛利率分别为19.4%/17.7%/16.8%，同比-8.6pp/-6.2pp/-5.60pp，Q3环比-0.9pp，受行业竞争加剧、主要产品价格同比下滑影响，毛利率同环比仍有下滑，降幅亦有收窄。费用端小幅提升，1-9月期间费用率14.2%，同比+1.6pp，其中销售/管理/财务/研发费用率同比-0.42pp/+1.39pp/+0.51pp/+0.16pp，Q3单季期间费用率14.2%，同比-0.84pp，环比+0.37pp。1-9月净利率4.5%，同比-6.6pp，Q1、Q2、Q3单季度净利率分别为6.6%/4.6%/3.0%，同比-5.6pp/-8.2pp/-4.8pp，Q3环比-1.6pp，毛利率下滑叠加费用率提升，盈利能力仍待修复。
    经营性现金流显著改善，多元化布局积极推进。2024年1-9月公司实现经营活动现金流净额18.9亿元，同比+577.2%，现金流同比显著改善，1-9月构建固定资产等支付现金40.9亿元，同比-26.7%，资本开支节奏有所收敛，目前玻纤太原基地、邹城5线冷修改造项目稳步推进中，锂膜各基地项目建设已进入尾声，预计年底将全部建成，同时近日公司公告拟在山东泰安设立特纤平台建设“年产2,600万米特种玻纤布项目”、在邯郸建设“年产5万吨岩纤板工业化生产线项目”、在四川成都建设“年产10万只氢气瓶生产线建设项目（一期5万只）”，并收购北玻有限4.1349%股权，多元化布局积极推进，持续巩固新材料平台的定位和优势，强化核心竞争力。
    风险提示：玻纤产能投放超预期；风电装机不及预期；原燃料价格大幅上涨投资建议：新材料平台定位清晰，看好中长期成长潜力，维持“优于大市”公司作为中建材新材料业务板块核心企业，持续围绕新材料、新能源方向布局，多元化业务发展持续深化，看好公司中长期成长性。目前玻纤业务已呈逐步回升趋势，叶片盈利亦有望加速修复，但考虑锂膜竞争依旧激烈仍待拐点，下调盈利预测，预计24-26年EPS分别为0.70/0.86/1.13元/股（前值1.38/1.71/2.10元/股），对应PE为18.6/15.1/11.5x，维持“优于大市”评级。

三季度净利同比下滑，静待供需格局改善

吉祥航空(603885)
    核心观点
    吉祥航空2024年三季度业绩同比下滑。2024年前三季度公司营业收入174.92亿元，同比增长10.15%，实现归母净利润12.71亿元，同比增长10.12%，其中单三季度公司营业收入65.36亿元，同比下降0.2%，实现归母净利润7.82亿元，同比下降27.21%。
    国内需求修复，客座率同比提升明显，但收益水平同比下滑显著。2024年三季度，公司旅客运输量、旅客周转量（RPK）、可用座公里（ASK）分别同比增长4.73%、12.69%以及13.42%，且分别恢复至2019年同期的128.15%、138.46%以及140.45%；客座率恢复至85.74%，同比下降了0.55pct，相较2019年下降了1.23pct。其中，国内航线的RPK和ASK分别恢复至2019年的134.22%和133.92%，国内客座率恢复至88.87%，相较2019年提升了0.2pct；国际航线的RPK和ASK分别恢复至2019年的158.48%和168.8%。2024年行业供给仍然过剩，导致公司收益水平表现承压，单位RPK营业收入为0.51元，同比下降11.44%，相较2019年下降4.48%。
    得益于经营效率提升以及油价下跌，公司单位成本同比下降。因供需持续修复，三季度公司营业成本实现51.84亿元，同比增长9.23%。得益于经营效率提升以及航油价格下降（航空煤油出厂价均价同比下降3.6%），单位ASK营业成本为0.35元，同比下降3.7%，相较2019年下降1.7%，由于单位RPK营业收入同比下降幅度较大，从而导致公司毛利率同比减少6.85pct至20.69%。
    风险提示：宏观经济下行，油价汇率剧烈波动，安全事故。
    投资建议：维持“优于大市”评级。

三季报点评：收入同比增长20%，工控业务有望逐步修复

汇川技术(300124)
    核心观点
    2024年前三季度营业收入同比增长26.22%，归母净利润同比增长1.04%。2020年前三季度实现营业收入253.97亿元（+26.22%），归母净利润33.54亿元（+1.04%），扣非归母净利润31.35亿元（+2.91%），其中单三季度收入92.14亿元（+20.13%），归母净利润12.36亿元（-0.54%），扣非归母净利润10.66亿元（-9.54%）。前三季度营收较快增长得益于新能源汽车渗透率持续提升以及公司定点车型SOP放量带来新能源汽车收入快速增长，同期利润增速不及营收增速主要系1）受产品销售结构变化及市场竞争加剧的影响，前三季度毛利率31.02%，同比下降4.76个百分点；2）股权类投资项目公允价值变动收益，公允价值变动收益-0.13亿元，同比下降-111.98%；3）子公司汇川控制适用所得税率变化，上年同期免征企业所得税，本期适用10%，所得税费用2.38亿元，同比增长238.64%。
    通过自动化三季度销售有所承压，四季度锂电光伏负面影响或减少。前三季度通用自动化收入109亿元，同比增长4%，其中通用变频器/通用伺服系统/PLC&HMI/工业机器人收入约37/43/10/8亿元，工业机器人增速高于通用自动化增速。单三季度同比下滑7%，主要系光伏锂电行业需求大幅下滑，同时PLC在3C/机床/金属制品等行业的增长势头良好，部分抵消光伏、锂电行业下滑影响。预计公司10月业务订单会实现同比正增长，下游流程行业、工程机械电动化、泛3C等领域表现相对较好。另去年四季度光伏锂电基数减少，且目前锂电受益于海外项目和3C电池需求有所企稳，负面影响减少。
    新能源汽车业务保持较好增速，电梯业务加大市场开拓力度。前三季度新能源汽车收入104亿元，同比增长约96%，目前电驱系统类产品占比约80%，业务毛利率相对偏低，市场竞争激烈，公司正通过提升规模、内部挖潜、效率提升推动盈利水平的提升。四季度是汽车行业的高峰期，预计四季度新能源汽车业务收入仍将实现较好增长。另轨道交通/智慧电梯收入36/3.4亿元，同比下降约-6%/-9%，国内新梯需求较弱，公司正通过海外跨国企业客户、电梯后服务市场及大配套业务来弥补国内需求的下滑。
    投资建议：公司是国内工控龙头，短期因产品结构变化及竞争加剧业绩增速有所放缓，不改长期增长趋势。目前新能源车业务进入收获期，盈利能力逐步提升，同时工控需求有望修复，整体业绩或将回暖。我们下调盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润为49.69/59.66/72.05亿元（前值51.81/62.65/74.66亿元），对应PE30/25/21倍，维持“优于大市”评级。
    风险提示：国产替代进展不及预期；产品突破不及预期；行业竞争加剧。

第三季度收入同比下滑6%，需求延续承压

百润股份(002568)
    核心观点
    百润股份公布2024年三季度报告，2024年前三季度实现营业总收入23.86亿元，同比-2.88%；实现归母净利润5.74亿元，同比-13.67%；实现扣非归母净利润5.61亿元，同比-13.57%。第三季度实现营业总收入7.58亿元，同比-5.95%；实现归母净利润1.72亿元，同比-24.01%；实现扣非归母净利润1.70亿元，同比-22.21%。
    第三季度预调酒业务收入同比下降，但降幅环比收窄。第三季度预调酒业务收入同比-6.6%，主因市场需求疲弱，但第三季度收入降幅环比第二季度收窄（第二季度收入同比-7.6%）。分产品看，我们预计第三季度强爽延续同比下滑，清爽增速领先，主要系第二季度公司加大了性价比更高的大罐装清爽的推广力度。第三季度销售收现同比+4.9%，经营性现金流同比+97.5%，现金流状况环比改善。
    销售费用增投、利息收入减少，第三季度盈利能力弱化。第三季度毛利率同比+1.3pct，预计主要系原材料价格下行、产品结构变化及商业折扣减少所致。
    第三季度销售费用率同比+3.1pct，主要系公司针对重点单品加大市场推广及品牌宣传费用投入；财务费用率同比+0.9pct，主因利息收入同比减少，系资金结构变化所致。此外第三季度公司所得税率同比+5.7pct，主要与汇算归属期有关。第三季度归母净利率同比-5.4pct至22.7%，盈利能力有所弱化。
    预调酒业务完善产品矩阵，烈酒业务有望成为新增长极。预调酒业务方面，公司搭建起“3-5-8度”产品体系，持续进行产品创新迭代，并加强品牌建设与消费者互动，目前清爽增长势能良好，2025年公司将新推出更加契合当前消费偏好的高性价比产品。预调酒产品可选消费属性较强，后续随需求企稳复苏，预调酒业务收入有望逐步改善。此外，公司正积极布局烈酒业务打造新增长极，公司技术、产品及产能储备充分，目前销售团队正在搭建中，11月公司将召开威士忌新品发布会，招商工作也将陆续展开，烈酒业务有望在2025年为公司带来收入增量。
    盈利预测与投资建议：考虑到今年预调酒需求承压，明年起公司将推出新产品、培育新业务，预计费用投入增多，故下调盈利预测：预计2024-2026年公司实现营业总收入31.9/35.8/39.4亿元（前预测值33.1/35.9/39.0亿元），同比-2.2%/+12.1%/+10.0%；实现归母净利润7.7/8.6/9.6亿元（前预测值8.2/9.0/10.1亿元），同比-4.5%/+11.7%/+11.4%；EPS分别为0.74/0.82/0.92元。当前股价对应PE分别为29/26/23倍，考虑到公司在预调酒赛道的龙头优势突出，2025年开始烈酒业务将增强公司长期发展动能，维持“优于大市”评级。
    风险提示：原材料价格大幅上涨、行业竞争加剧，行业需求恢复不及预期、食品安全问题等。

第三季度销量同比下滑，产品结构承压

重庆啤酒(600132)
    核心观点
    重庆啤酒公布2024年三季度报告，2024年前三季度实现营业总收入130.63亿元，同比+0.26%；实现归母净利润13.32亿元，同比-0.90%；实现扣非归母净利润13.06亿元，同比-1.61%。第三季度实现营业总收入42.02亿元，同比-7.11%；实现归母净利润4.31亿元，同比-10.10%；实现扣非归母净利润4.18亿元，同比-11.60%。
    第三季度销量同比下滑，产品结构承压。第三季度实现销量87.32万千升，同比-5.6%，主要系啤酒消费市场需求疲弱。据国家统计局数据，第三季度啤酒行业产量同比有中单位数下滑，公司销量下滑幅度与啤酒行业平均下滑幅度接近。第三季度啤酒均价同比-2.4%，降幅环比第二季度扩大，反映产品结构压力增大。分档次看，第三季度高档/主流/经济型产品收入同比-9.3%/-7.6%/+20.0%，产品结构趋弱，高档产品收入占比57.8%，同比下降0.9pct。
    折旧摊销上升增大毛利率压力，销售费用环比缩减。第三季度千升酒成本同比+1.1%，毛利率同比-1.4pct，主因产品结构承压且佛山新工厂投产后折旧摊销上升，抵消了原材料价格下行对毛利率的正向贡献。第三季度销售费用率同比-0.9pct，销售费用额环比第二季度有明显缩窄，主要系公司在第二季度进行销售费用前置性投入，第三季度缩减销售费用。第三季度归母净利率同比-0.3pct至10.2%，盈利能力略有弱化。
    产品、渠道积极应变，静待需求回暖。今年啤酒行业面临消费需求低迷的考验，且餐饮、夜场等消费场景缺失给啤酒企业的高端化进程形成阻力，静待后续政策发力后需求逐步回暖。公司继续坚持高端化发展战略，凭借多元化的高档产品组合进行市场开拓。短期公司也在产品及渠道上积极应对，一方面针对当前高性价比消费趋势扩充产品矩阵，另一方面加强非现饮渠道及拉罐产品的布局。此外，公司品牌打造能力突出，嘉士伯、风花雪月等品牌知名度持续提升，期待明年需求回暖、公司多品牌发力促进销售改善。
    盈利预测与投资建议：考虑到经济弱复苏背景下，高端及超高端啤酒消费场景恢复较慢，拖累公司结构升级速度，故我们下调盈利预测：预计2024-2026年公司实现营业总收入148.3/150.8/154.4亿元（前预测值153.6/161.2/169.5亿元），同比+0.1%/+1.7%/+2.4%；实现归母净利润13.3/13.6/14.1亿元（前预测值13.9/14.8/16.0亿元），同比-0.9%/+2.9%/+3.5%；EPS分别为2.74/2.82/2.92元；当前股价对应PE分别为21/21/20倍。公司保持高端化战略定力、持续巩固高端品牌优势，为长期发展蓄力，且公司高度重视股东回报，过去三年维持高分红比率，维持“优于大市”评级。
    风险提示：宏观经济增长超预期放缓；中高端啤酒需求增长不及预期；公司核心产品渠道拓展结果不及预期；行业竞争加剧；成本超预期上涨。

前三季度收入同比增长7%，Memory二期项目扩产顺利

通富微电(002156)
    核心观点
    前三季度收入同比增长7%，盈利能力提高。公司2024年前三季度实现收入170.81亿元(YoY+7.38%)，归母净利润5.53亿元，扣非归母净利润5.41亿元，同比扭亏为盈，净利率同比提高4.1pct至3.66%。其中3Q24实现收入60.01亿元(YoY+0.04%，QoQ+3.50%)，归母净利润2.30元(YoY+85%，QoQ+2.53%)，扣非归母净利润2.25亿元(YoY+121%，QoQ+1.35%)，净利率为4.33%(YoY+2.03pct，QoQ+0.02pct)。
    三季度毛利率同比提高，环比下降。公司2024年前三季度毛利率为14.33%，相比去年同期提高3.05pct，其中3Q24毛利率为14.64%，同比提高1.93pct，环比下降1.35ct。期间费用方面，前三季度研发费用同比增长10.95%至9.57亿元，研发费率同比提高0.18pct至5.60%；管理费率同比下降0.14pct至2.14%，销售费率同比提高0.01pct至0.30%，财务费率同比下降2.44pct至2.20%。其中3Q24研发费率同比提高，环比下降，管理费率同环比提高，销售费率同环比接近持平，财务费率同比下降，环比提高，四个费率合计同比提高0.18pct，环比下降0.68pct。
    通富通科Memory二期项目扩产顺利，扩产后整体可提供15万片晶圆。2024年9月20日，公司子公司通富通科举行Memory二期项目首台设备入驻仪式，标志着通富微电在市北高新区的存储器封测基地建设取得阶段性成果，将在技术层面形成存储器封测领先水平。Memory二期项目新增净化车间8000平方米，扩产后整体每月可提供15万片晶圆；新增1.6亿元设备投资主要是嵌入式FCCSP、uPOP等高端产品量产所需的关键设备，能够更好地满足手机、固态硬盘、服务器等领域对存储器高端产品的国产化需求。
    间接持有引线框架供应商AAMI股权。公司出资2亿元受让领先半导体持有的滁州广泰份额，间接持有引线框架供应商AAMI股权，进一步提高公司供应链的稳定性和安全性。目前，至正股份拟向公司发行股份收购该部分份额，交易完成后，公司将直接持有至正股份股票，间接持有AAMI股权。
    投资建议：受益于半导体应链国产化，维持“优于大市”评级
    由于游戏机等下游需求复苏程度仍较弱，我们下调公司2024-2026年归母净利润至8.90/12.11/15.52亿元(前值为9.84/13.15/15.91亿元)，对应2024年10月30日股价的PE为42/31/24x。公司受益于半导体供应链国产化，维持“优于大市”评级。
    风险提示：新产品研发不及预期；需求不及预期；大客户集中的风险。

2024年三季报点评：Q3电动两轮车同比高增，业绩逐步释放

九号公司(689009)
    事件:
    九号公司于2024年10月28日发布2024年三季报：2024年前三季度，公司实现营业收入109.05亿元，同比+44.90%；归母净利润9.70亿元，同比+155.95%；扣非归母净利润9.37亿元，同比+169.52%。
    投资要点:
    收入稳健增长，利润逐步释放2024年Q3，公司实现营业收入42.39亿元，同比+34.75%；归母净利润3.74亿元，同比+139.07%；归母扣非净利润3.55亿元，同比+160.08%。
    费用控制平稳，盈利能力同比提升2024年Q3，公司毛利率28.46%，同比+3.27pct；归母净利率8.82%，同比+3.85pct；销售/管理/研发/财务费率分别为8.57%/5.16%/4.68%/-0.01%，同比+1.44/-0.34/-0.86/-1.27pct。
    Q3电动两轮车同比高增，割草机器人势头强劲2024年Q3，公司电动两轮车业务实现营收25.92亿元，同比+56.9%；销量93.76万台，同比+53.7%；ASP2764.51元，同比+2.1%。全地形车实现营收2.59亿元，同比+34.9%；销量5874台，同比+25.4%；ASP4.41万元，同比+7.6%。割草机器人实现营收1.45亿元，同比+625.0%，去年同期为0.02亿元。
    盈利预测和投资评级预测公司2024-2026年营业收入分别为139.47/185.58/219.56亿元，同比+36.44%/+33.06%/+18.31%；归母净利润分别为10.95/15.15/19.34亿元，同比+83.04%/+38.41%/+27.64%；对应PE（每份存托凭证）分别为29.01/20.96/16.42X。我们看好公司未来业绩兑现能力，维持“增持”评级。
    风险提示下游需求不及预期、新品拓展不及预期、行业竞争加剧风险、技术迭代风险、海外市场拓展进度不及预期等。
   

降本增效有效推进，公司进入业绩稳定优化新阶段

赤峰黄金(600988)
    事件：公司发布2024三季度报告。截止2024Q3，公司年内实现营业收入62.23亿元，同比增长22.93%；实现归母净利润11.05亿元，同比增长112.59%；基本每股收益+109.38%至0.67元。其中Q3单季实现营收+19.88%至20.27亿元，实现利润+89.83%至3.95亿元；每股收益+84.6%至0.24元。瀚丰矿业生产设施改造完成推动基本金属产量增长，公司降本增效的持续推进叠加黄金产品本期量价齐增推动公司盈利能力显著提升。
    公司降本增效有效推进：公司持续推进生产流程的降本增效，24年1-9月公司矿产金平均销售成本281.55元/克，平均全维持成本285.53元，较该数据的全球平均数1388美元/盎司（截止2024Q2）低10%。公司海外及国内矿山成本略显分化，但海外销售费用控制能力有提升。报告期内，万象与瓦萨平均销售成本分别下降至1482.97美元/盎司（同比减少4.95%）与1278.69美元/盎司（同比减少1.65%），显示公司海外销售费用控制能力增强，整体盈利能力实质性提升。而国内矿山方面，由于矿石品位下降但掘进探采等工作量增加，导致单位生产成本被迫提升。报告期内，公司国内矿山销售成本同比增长16.72%至171.16元/克，年内全维持成本同比增长8.88%至230.52元/克。从财务数据观察，公司降本增效成果进一步显现。截止24Q3，在矿金产销同比增长背景下（产+5.05%，销+4.95%），公司年内期间费用却持续下滑：销售费用同比下降41.3%至31.66万元，销售费用率由23同期0.11%降至0.01%；管理费用同比下降9.3%至3.21亿元，管理费用率由23同期7%降至5.17%；财务费用同比下降0.5%至1.25亿元，财务费用率则由2.48%降至2.01%。同期，公司年内销售净利率为20.15%，较23年提高8.1个百分点；年内销售毛利率为41.96%，较23年提高9.4个百分点，数据综合显示公司在生产经营流程中成本控制能力的有效优化及盈利能力的系统性提升。此外，从矿山生产效率观察：2024H1，万象矿业台车生产力提高推动地下矿掘进矿石量较预计增长67%；半自磨氧化矿磨机、擦洗机及卡车生产率亦均有提高，采剥总量比计划提高了12%；同时树脂浸出选矿项目已于七月末成功预投产，有效提高黄金回收率与产量。同时，瓦萨掘进效率升级，回收率提升至接近96%；五龙矿展井下尾砂充填试验可研工作与大数据管理的推进带动降本增效；吉隆矿选矿扩建项目已于年内完成。我们预计公司黄金业务将受益于规模效应的提升而进入毛利持续优化阶段，至2026年毛利率或升至50%以上。
    矿产金产量稳定释放期：公司21Q3-24Q3期间矿产金产量CAGR为20.8%，由21Q3的6.09吨增至24Q3的10.75吨（增长76.4%）。公司矿金产出增量源于境内选矿能力的提升及境外矿山产能的释放。公司国内五龙矿业四分矿3000吨/天技改项目持续推进（24H1日选矿能力已达2000吨之上）；吉隆矿业年18万吨选矿扩建项目已于7月启动预生产，预期选矿处理能力增长150%；瀚丰矿业扩建项目计划于2024年12月底完成，年内已部分投入生产，截止24Q3，公司铜精粉（+88%至1185吨）、铅精粉（+84%至2626吨）、锌精粉（+84%至10178吨）与钼精粉（+561%至491吨）产量均较去年同期大幅增长。海外方面，万象矿业塞班矿远西采区采矿权许可区域由11696公顷扩大至13088公顷，有效期十年；瓦萨矿掘进效率和生产效率提高，DMH露天坑开采得到优化且井下出矿能力已经提升至7,000吨/天。根据公司扩产规划，我们预计2024-2026年公司矿产金权益产量或分别达到15.96吨、17.42吨及20.26吨，近3年CAGR达12.7%。
    公司成长性将受益于：考虑到黄金传统的纯金融属性定价方式显现弱化，而商品供需属性的定价方式明显强化，黄金金融属性决定价格弹性而供需属性决定价格韧性。黄金供需已进入商品定价层面上结构性偏紧状态，价格将呈现趋势性的易涨难跌格局。截止24年10月31日，COMEX黄金价格已较年初上涨32.2%至2734.15美元/盎司。黄金避险溢价、流动性溢价及汇率溢价仍在发酵。考虑到公司具有的强成长优势（矿金产量预计由23年14.35吨增至26年20.26吨）、资源优势（国内高品位黄金矿床）与增储弹性（探矿增储预期），公司将受益于黄金定价中枢的趋势性抬升。
    盈利预测与投资评级：我们预计公司2024-2026年实现营业收入分别为98.97亿元、112.99亿元、136.89亿元；归母净利润分别为17.04亿元、20.91亿元和24.30亿元；EPS分别为1.02元、1.26元和1.46元，对应PE分别为16.88x、13.75x和11.83x，维持“推荐”评级。
    风险提示：金属价格下滑及矿石品位下降，项目投建进度不及预期，矿山实际开工率受政策影响下滑风险，资源国政治风险及汇率风险。

三季报点评：2024年Q3公司扣非归母净利润同比增长10%，子公司凯傲盈利能力同比显著提升

潍柴动力(000338)
    事件:
    2024年10月30日，公司发布2024年第三季度报告，前三季度累计实现营收1619.5亿元，同比增长1.0%，其中Q3为494.6亿元，同比/环比分别下降8.8%/11.8%；前三季度累计实现归母净利润84.0亿元，同比增长29.2%，其中Q3为25.0亿元，同比下降4.0%。公司前三季度累
    计实现扣非归母净利润77.1亿元，同比增长36.7%，其中Q3为22.3亿元，同比增长10.0%。
    投资要点:
    2024年前三季度凯傲盈利能力同比显著提升，为公司利润同比增长提供支撑受益于服务业务占比提升与总体效率提升，凯傲在2024年Q1-Q3收入（84.4亿欧元）同比微增1.1%的情况下，息税折旧及摊销前利润率达16.8%，同比提升1.4pct，2024年Q1-Q3净利润达255.6亿欧元，同比增长11.9%，为母公司利润提供支撑，截至2024年中报披露，潍柴动力对子公司凯傲持股46.5%。
    2024年Q1-Q3公司营收增速优于行业整体据中汽协，2024年Q1-Q3重卡批发68.3万辆，同比下降3.3%，其中Q3为17.8万辆，同比下降18.2%。在凯傲2024年Q1-Q3收入同比微增1.1%，Q3收入同比微降1.1%的前提下，潍柴2024年Q1-Q3收入同比增长
    1.0%，Q3收入同比下降8.8%，优于行业整体水平。
    冬季结束后天然气重卡渗透率有望继续维持较高水平天然气重卡方面，据wind，目前柴油降价已经落地但天然气价格还未完全体现冬季供暖的季节性因素，我们认为柴气比在4季度仍有下降空间，预计冬季结束后柴气比会恢复至基准线中等偏上位置，帮助天然气重卡渗透率继续维持较高水平。
    2024年前三季度公司毛利率提升1.63pct，费用率保持稳定，一次性其他收益10.6亿元。2024年Q1-Q3公司毛利率为21.9%，同比提升1.63pct，其中Q3为22.12%，同环比分别提升0.35与0.73pct。2024年Q1-Q3公司期间费用率为14.4%，同比微增0.18pct。另外，2024年前三季度公司归母净利润同比增加19亿元，其中8.5亿元为一次性其他收益增量。
    盈利预测和投资评级公司是重卡发动机龙头，国内市场重卡市场持续复苏、出口市场拓展与天然气重卡景气有望在冬季结束后持续，三重因素使公司盈利具备较大向上弹性。另外重卡高端化、大缸径发动机等同心多元化业务为公司带来更多增长点。我们预计公司2024-2026年实现营业总收入2290、2470与2702亿元，同比增速7%、8%与9%；实现归母净利润114、135与157亿元，同比增速为26%、19%与16%；EPS为1.30、1.55与1.79元，对应当前股价的PE估值分别为10、9与7倍，首次覆盖，给予“增持”评级。
    风险提示国内重卡市场复苏不及预期；公司国内市场市占率提升不及预期；天然气价格提升超预期；柴油价格下降超预期；海外市场拓展不及预期；全球地缘政治风险超预期。
   

2024年三季报点评：2024Q3营收同比+285%，预付款项+存货超市场预期

寒武纪(688256)
    事件:
    10月30日，公司发布2024年三季报：
    2024年前三季度，公司营收1.85亿元，同比+27.09%；归母净利润-7.24亿元，同比+10.31%；扣非归母净利润-8.62亿元，同比+9.07%。
    2024Q3，公司营收1.21亿元，同比+284.59%；归母净利润为-1.94亿元，同比+26.06%；扣非归母净利润-2.54亿元，同比+17.61%。
    投资要点:
    2024Q3营收高速增长，毛利率暂时承压
    2024Q3，公司收入高速增长，主要系公司持续拓展市场，打造人工智能领域的核心处理器芯片。我们认为，公司确收存在季节性波动、以及Q4或为交付+订单下达主要季度，预期未来营收端有望持续增长。
    2024年前三季度，公司销售毛利率为55.23%，同比-14.61pct。2024Q3，公司销售毛利率为51.20%，同比-14.92pct，环比-14.88pct。我们认为，公司处于拓展市场时期，并且出货和订单节奏或一定程度影响确收，带来公司毛利率暂时承压，随着未来公司产品批量交付，盈利能力有望持续改善。
    2024Q3末预付账款与存货环比+10.84亿元，交付能力持续增长预付款项与存货增长。2024年前三季度，公司预付款项为8.54亿元，相比2024H1增长3.04亿元，同比2023Q3末增长约7.21亿元；存货为10.15亿元，相比2024H1增长约7.80亿元，同比2023Q3末增
    长约7.68亿元。
    应收账款较为稳定。2024年前三季度，公司应收账款及应收票据为6.06亿元，相比2024H1增长0.85亿元，同比2023Q3末增长约0.57亿元。
    我们认为，预付账款与存货增长展现公司供应链逐渐好转，已有较好交付能力，预期2024Q4及未来互联网等订单下达以及产品持续交付、公司业绩有望持续向好。
    持续推行降本增效，暂停毛利率较低的研发项目
    2024年前三季度，公司销售/管理/研发费用率分别为22.03%/145.87%/355.65%，同比-16.07/+6.50/-136.36pct；研发费用6.59亿元、同比-8.13%，主要系公司营收增长，以及公司调整战略，陆续暂停部分预期毛利率较低的研发项目。
    公司始终将自主创新、高效研发置于战略布局的核心位置。2024H1，公司研发人员数量727人，同比减少253人，研发人员占比74.79%，研发队伍结构合理、技能全面，有力支撑了公司的技术创新和产品研发。①硬件：截至2024H1，公司在研项目包括高档/中档云端智能芯片、边缘及车载智能芯片等项目。②软件：优化迭代基础软件系统平台，包括训练软件平台与推理软件平台等。
    盈利预测和投资评级：公司为智能芯片领域全球知名的新兴公司，能提供云边端一体、软硬件协同、训练推理融合、具备统一生态的系列化智能芯片产品和平台化基础系统软件，有望受益于大模型发展带来的算力需求，以及公司产品不断选代。我们预测2024~2026年分别实现营收14.00/24.93/34.84亿元，归母净利润为-4.41/0.18/2.50亿元，对应PS为135/76/54X，维持“增持”评级。
    风险提示：宏观经济影响下游需求，大模型产业发展不及预期，市场竞争加剧，中美博弈加剧，公司业绩不及预期，公司新品研发不及预期等。
   

公司信息更新报告：卸下包袱，轻装上阵

青岛啤酒(600600)
    需求疲软，收入承压
    2024Q1-Q3公司营收289.6亿元，同比-6.5%；扣非前后归母净利润49.9、46.9亿元，同比+1.7%、+2.0%。2024Q3公司营收88.9亿、同比-5.3%，扣非前后归母净利润13.5、12.6亿元，同比-9.0%、-7.9%。因餐饮需求疲软，啤酒量价继续承压，我们下调2024-2026年归母净利润预测至43.93/48.32/51.45亿元（前值45.91/50.41/53.65亿元），对应2024-2026年EPS3.22/3.54/3.77元，当前股价对应20.8/18.9/17.8倍PE，刺激政策落地，2025年餐饮需求有望改善，带动啤酒需求恢复，维持“增持”评级。
    结构、销量均有所承压，需求仍低迷
    2024Q1-Q3啤酒销量同比-7.0%，吨价同比+0.5%，结构升级放缓；其中主品牌、副品牌销量同比-6.2%、-7.9%，中高档以上啤酒销量同比-4.2%。2024Q3啤酒销量同比-5.1%、吨价同比-0.2%，量价表现有所承压，主因高基数叠加消费力下行、餐饮需求疲软。吨价增速有所放缓预计主因消费力下行，餐饮疲软导致10元以上高档啤酒需求偏弱，结构改善趋缓。
    原料价格下降带动毛利率明显改善
    2024Q3归母净利率同比-0.63pct，其中公司毛利率同比+1.19pct，其中吨价同比-0.2%、吨成本同比-2.2%，吨成本下降主因大麦、包材等成本明显下降。销售、管理、研发、财务费用率分别同比+2.41、-0.87、+0.17、-0.40pct，收入规模下降导致费用率稳中略升。
    2024年卸下包袱，2025年轻松上阵
    2024Q2以来行业面临雨水天气增多、餐饮需求下滑等多重压力，2024Q3啤酒需求延续低迷趋势，低于行业预期。预计全年行业销量小幅下降，现饮渠道消费下行影响中高端啤酒销量，结构上仍有压力。行业保持去库存趋势，2024年卸下包袱，2025年轻松上阵。
    风险提示：成本上涨风险、雨水天气风险、宏观经济放缓风险、食品安全风险

Q3收入利润同比降低，新开店更关注标准品牌

首旅酒店(600258)
    Q3收入利润同比降低，新开店更关注标准品牌
    公司发布2024年三季度报告。Q3公司实现营业收入21.56亿元，同比减少6.38%；归母净利润3.66亿元，同比减少9.54%；公司Q3不含轻管理的酒店RevPAR在高基数和市场环境因素影响下同比下降6.0%。前三季度整体来看，公司利润依然实现增长，且门店拓展稳步推进，我们维持增持评级。
    支撑评级的要点
    Q3营收利润略有下降，前三季度表现尚可。公司24H1营收和利润皆实现恢复性增长，但Q3受去年同期高基数、商旅出行市场需求等因素影响，收入和利润表现皆同比有所减少，其中公司Q3实现营业收入21.56亿元，同比减少6.38%；Q3归母净利润/扣非归母净利润分别为3.66亿元/3.38亿元，分别同比减少9.54%/13.75%。前三季度整体来看，营收/利润/归母净利润/扣非归母净利润分别同比-0.37%/+2.94%/+5.63%/+5.77%，其中酒店业务利润同比增长6.2%；景区业务利润同比减少9.1%，公司前三季度利润方面依然维持增长。
    受市场环境影响，RevPAR有所下降。去年暑期为摆脱疫情影响因素后的第一个暑假，在酒店业供给尚未完全修复的背景下出行需求集中释放，且当时出入境游恢复程度一般，部分出境旅游需求转为国内出行，多种因素导致23年三季度酒店价格较高。而今年受市场环境影响，酒店行业平均价格有所回落，Q3公司全部酒店RevPAR下降7.8%，ADR/OCC分别-5.5%/-1.8pct；不含轻管理酒店的全部酒店RevPAR为195元，同比下降6.0%，OCC/ADR分别-4.7%/-1.0pct。
    门店拓展稳步推进，标准店占比增长。公司三季度新开店385家，其中标准品牌店232家，占比60.3%，同比+18.4pct；公司Q3净开店273家，体现了公司对于标准品牌店以及开店质量的重视度逐步提升，新开店中经济型酒店90家，同比+91.5%；中高端142家，同比+51.1%，截至Q3中高端酒店的房量占比继续提升至41.4%。公司Q1-Q3共开店952家，已达成全年1200家开店目标的79.33%。
    估值
    公司24年前三季度经营数据稳定，Q3收入及利润略有下降。新开店中更加关注标准店的拓展以及开店质量，有望助力长期提质升级目标。考虑到高基数因素和市场环境影响，我们略微调整公司24-26年EPS预测为0.74/0.88/0.98元，对应市盈率18.7/15.8/14.2倍，维持增持评级。
    评级面临的主要风险
    市场竞争风险，加盟店管理风险，商旅出行需求恢复不达预期风险。

主营业务逐步改善，三季度业绩超预期

禾丰股份(603609)
    事件
    公司披露2024年第三季度报告，第三季度实现营收90.40亿元（同比-11.24%）；归母净利润3.23亿元（同比+397.99%）。
    禽畜业务回暖，业绩改善显著
    2024Q3公司销售毛利率8.12%（同比+2.74pcts），销售净利率3.78%（同比+3.20pcts）。2024Q3公司销售/管理/研发/财务费用分别为1.92/1.58/0.04/0.42亿元，同比变动分别-2.91%/+1.60%/-78.32%/-12.07%。2024Q3公司归母净利润同比增加397.99%，主要系本报告期公司生猪业务及肉禽业务利润同比增加所致。
    禽畜养殖成本改善显著，饲料业务逐步回暖
    禽业务方面，公司持续推进降本增效，料肉比逐步改善带动成本下降，进而支撑禽业务利润显著改善。生猪养殖方面，公司提升生产成绩，叠加猪价回暖，板块持续贡献利润。饲料业务方面，随下游养殖存栏逐步恢复，猪料及反刍料需求改善带动产品销量增长以及板块结构优化，高毛利产品占比提升带动利润增长。展望后市公司猪禽业务有望伴随成本持续改善而有较好利润，饲料业务逐步回暖。
    业绩逐步改善，维持“增持”评级
    考虑公司各项业务均呈现逐步改善状态且3季度业绩超预期，我们上调公司业绩预测，预计公司2024-2026年营业收入分别为335.71/359.43/384.16亿元，同比分别-6.67%/+7.07%/+6.88%；归母净利润分别为5.78/6.82/7.34亿元，同比增速分别为226.43%/17.95%/7.68%，EPS分别为0.63/0.74/0.80元。考虑公司饲料主业逐步改善，猪禽成本下降明显，维持“增持”评级。
    风险提示：发生疫病的风险，生猪价格长期处低位风险，原材料价格波动风险等。
   

2024年三季报点评：2024Q3极狐销量表现亮眼，单车亏损同环比收窄

北汽蓝谷(600733)
    事件:
    北汽蓝谷2024年10月30日发布2024年三季度报告：公司2024年1-9月实现营业收入98.18亿元，同比+5.5%；实现归母净利润为-44.91亿元，同比亏损扩大；实现扣非归母净利润为-45.12亿元，同比亏损加大。
    投资要点:
    销量带动下营收表现亮眼，单车亏损同环比减亏明显。公司2024Q3营业收入60.77亿元，同/环比分别+71.8%/+171.7%；归母净利润-19.20亿元，扣非归母净利润-19.29亿元，同/环比亏损均有所扩大。公司营收同环比提升主要原因在于公司销量恢复，2024Q3公司整体实现销量3.98万辆，同/环比分别为+103.6%/+122.7%。平均单车营收（ASP）为15.25万元，同/环比分别-2.8万元/+2.8万元。2024Q3单车扣非归母净利润为-4.84万元，同/环比分别减亏1.8万元/3.8万元。费用端，公司销售/管理/研发/财务费用率分别为9.9%/5.0%/7.3%/1.6%，同比分别-6.5pct/+0.02pct/+0.9pct/-1.4pct，环比分别-16.4pct/-5.7pct/-8.0pct/-2.5pct，公司控费能力进一步提高。
    极狐品牌销量提升+享界交付贡献，公司盈利持续改善。公司基于产品矩阵完善、品质优势、营销升级等方面原因，其核心新能源品牌极狐销量提升显著，据Marklines，2024Q3极狐实现销量2.89
    万辆，同/环比分别+339.9%/+94.9%，并在2024年8月、9月连续单月突破万辆。此外，公司携手华为鸿蒙智行打造的高端品牌享界开始业绩贡献，首款产品S9已于2024年8月正式开启交付。极狐改善叠加享界贡献，2024Q3公司毛利率-6.5%，环比亏损收窄。
    盈利预测和投资评级公司主要品牌销量改善显著，与华为合作高端品牌享界未来可期，公司控费能力持续优化，单车亏损逐渐收窄，我们看好公司未来发展潜力，基于公司2024Q3业绩情况，我们调整盈利预测，预计公司2024-2026年实现营业收入198.03、463.14、566.30亿元，同比增速为38%、134%、22%；实现归母净利润-62.71、-37.08、9.52亿元，同比增速为增亏、减亏、扭亏；EPS为-1.13、-0.67、0.17元，对应当前股价的PS估值分别为2.3、1.0、0.8倍。维持“增持”评级。
    风险提示整体乘用车市场发展不及预期；市场竞争加剧导致业绩不及预期；竞争格局变化导致新车销量不及预期；经营性问题导致销量不及预期；与华为合作进展不顺利带来的不确定风险；新品牌宣传力度不足导致车型销量不及预期。
   

公司信息更新报告：2024Q3业绩环比明显改善，肉制品吨利维持高位

双汇发展(000895)
    2024Q3业绩明显改善，维持“增持”评级
    2024Q1-Q3公司实现收入440.0亿元，同比-4.7%；归母净利润38.04亿元，同比-12.1%。2024Q3单季收入164.1亿元，同比+4.1%；归母净利润15.08亿元，同比+1.2%，三季度业绩明显改善。我们维持盈利预测，预计2024-2026年公司归母净利分别为48.9、52.4、55.1亿元，EPS分别为1.41、1.51、1.59元，当前股价对应PE分别为17.6、16.4、15.7倍。公司产业链布局完善、龙头地位稳固，分红意愿强，是稳健价值投资标的，维持“增持”评级。
    肉制品业务环比改善，吨利有望维持高位
    2024Q3肉制品实现营收68.3亿元，同比降4.0%，环比Q2降幅收窄，主因公司在市场和渠道上采取积极措施成效显现。营业利润18.9亿元，同比增7.9%，主要得益于成本的有效控制和产品结构的调整，总盈利和吨利均创历史最佳水平，Q4成本下降有望继续推动吨利维持高位。展望未来，（1）公司将继续推进网点倍增计划，加快新渠道开发并积极参与市场竞争；（2）坚持两调一控，加强市场专业化、立体化运作，稳高温、上低温、做大速冻产品，实现量利双增；（3）加快数字化转型升级和科技赋能。预计Q4肉制品产销量和盈利同比均有望明显提升，全年规模和利润有望基本稳定。
    猪价运行错位导致屠宰利润承压，养殖业务盈利改善
    2024Q3屠宰业务实现营收85.0亿元，同比增5.0%，营业利润8760万元，同比下滑53.6%。利润承压主因2024年猪价上涨走势与2023年形成错位，2024年5月份猪价开始上涨，低成本冻品带来的利润提升更多体现在Q2；另一方面，Q3猪价处于较高水平，不易于鲜品销售及盈利，进一步侵蚀生鲜品利润。Q4进入肉类消费旺季，预计生鲜品产销量将会明显提高，盈利基本保持稳定。养殖业方面，Q3收入同增10.8%，主要得益于禽产业规模持续提升；经营利润得益于养殖生产指标提升和养殖成本下降，环比大幅减亏。
    风险提示：宏观经济波动风险、市场扩展不及预期、原材料价格波动风险等。

2024年三季报点评报告：三季度利润大幅增长，先进封装产能稳步提升

华天科技(002185)
    事件：
    2024年10月29日，公司公布三季报。2024年前三季度，公司实现总营业收入105.31亿元，同比增加30.52%；利润总额达到4.12亿元，同比增加446.79%；实现归母净利润3.57亿元，同比增加330.83%。
    观点：
    行业景气度持续提升，投资收益增厚利润。前三季度，半导体行业景气度持续提升，行业上游需求稳步回暖，带动公司产品销量及订单增加，收入同比高速增长。公司其他收益及投资收益大幅增加，带动归母净利润同比增长330.83%，显著高于营收增速。研发费用同比增长38.60%，研发能力持续提升；融资增加导致利息支出增长，财务费用同比增长103.17%。其中单三季度归母净利润同比增长571.76%，主因投资收益增厚，扣非后归母净利润同比增长184.91%，景气度恢复确定性强。
    现金流显著改善，先进封装产能稳步提升。随着收入利润增长，公司现金流显著改善，前三季度经营性现金流同比增长34.57%、收到借款后筹资现金流同比增长78.43%，现金净额同比增长464.75%，投资能力及资本开支稳步提升。上半年公司固定资产支出20多亿元，绝大部分为先进封装产能建设，前三季度投资现金流净额-42.97亿元，投资持续扩大，相关项目投产后市场份额有望进一步提升。
    盈利预测及投资评级：半导体国产替代确定性强，行业景气度提升、稼动率提升，带动下游封测量价齐升，公司业绩高速增长，同时年内投资收益增厚利润。我们预计封测景气度有望持续，随着公司在建产能逐步落地投产，将进一步打开业绩弹性，同时年内非经常性收益大幅增长，据此，我们上调公司盈利预测，预计2024-2026年归母净利润分别为6.74/9.58/12.86亿元（前值4.24/8.41/11.11亿元），EPS分别为0.21/0.30/0.40元，对应PE分别为65.2/45.9/34.2倍。选取通富微电、长电科技、颀中科技作为可比公司，公司当前估值较行业均值有所高估，考虑到公司先进封装产能持续提升，毛利率有望稳步提升，维持“增持”评级。
    风险提示：行业竞争加剧，产品价格下行；宏观经济复苏不及预期；地缘政治风险；在建项目进度存不确定性；数据引用风险。

2024年三季报点评报告：信创+AI双驱动，数云服务及自有品牌业务加速增长

神州数码(000034)
    事件：
    公司于2024年10月31日公布2024年三季报。2024年前三季度，公司实现总营业收入915.71亿元，同比增加8.81%；实现归母净利润8.94亿元，同比增加5.04%。
    观点：
    前三季度业绩稳定增长，毛利率稳步提升。2024年前三季度，公司实现总营业收入915.71亿元，同比增加8.81%；实现归母净利润8.94亿元，同比增加5.04%；公司整体业务毛利率同比增长0.6%，毛利额同比增长24%。
    核心受益于信创+AI浪潮，数云服务和自有品牌业务加速增长。
    受信创和AI浪潮推动，2024年前三季度公司数云服务及软件业务收入和自有品牌业务收入分别同比增长47%和32%。其中，前三季度数云服务及软件业务毛利率提升6.3%;毛利额同比增长126%。自有品牌业务方面，得益于公司在金融、政府、运营商等行业信创上的突破以及AI算力需求提升，前三季度公司信创业务收入同比增长56%；AI服务器业务收入同比增长226%。我们认为自有品牌业务与信创推进节奏联系紧密，公司AI服务器有望随信创招标加速而持续放量。数云服务及软件业务方面，公司前瞻布局生成式AI，云服务生态逐步完善，有望紧跟国内AI产业发展浪潮。
    IT分销业务稳固，上半年新引入华为海思等国产芯片。得益于亚太地区需求回暖，带动中国大陆地区元器件分销市场回暖，2024年前三季度，公司IT分销与增值服务收入实现879亿元，收入利润实现双增长，同时毛利率实现正向提升。另外，公司依托自身IT分销龙头的优势，在该业务领域成功引入了华为海思等国产半导体品牌。
    盈利预测及投资评级：IT分销业务方面，公司受益于自身IT分销龙头地位，2024年前三季度营收稳定增长。自有品牌和云数服务及软件为公司战略业务，信创+AI双重推动下，市场空间有望进一步打开，AI驱动的战略业务有望保持较高增长态势，毛利率有望稳中有升。综上所述，我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为14.16/17.30/21.14亿元，预计公司2024-2026年EPS分别为2.11/2.58/3.16元。当前股价为33.35元，对应2024-2026年PE分别为15.8/12.9/10.6倍。与可比公司爱施德(002416.SZ)、深圳华强(000062.SZ)、浪潮信息（000977.SZ）2024-2026年37.1/31.6/27.5倍的平均PE相比，公司估值低于可比公司平均估值，维持“增持”评级。
    风险提示：AI算力需求不及预期；信创推进节奏不及预期；行业竞争加剧；半导体供应链风险；宏观经济不及预期。

万科A24年三季报点评：亏损加剧，全力保障债务兑付

万科A(000002)
    事件：公司发布2024年三季报，前三季度公司实现营收2198.95亿元，同比下降24.25%；归母净亏损179.43亿元，同比转亏；基本每股收益-1.51元。
    Q3亏损幅度扩大，毛利率较年中回升。2024年前三季度，公司实现营收2198.95亿元，同比下降24.25%；归母净亏损179.43亿元，同比转亏。第三季度，公司实现营业收入771.2亿元，同比下降13.76%，其中，房地产开发业务结算面积为504.7万平方米，贡献营业收入615.5亿元；归母净亏损80.9亿元，单三季度营收增速表现好于24年中期，亏损幅度继续加大，主要原因是开发业务结算规模和毛利率下滑、计提减值、部分非主业财务投资出现亏损以及部分资产交易和股权处置的交易价格低于账面值等。公司毛利率9.5%，较24H1提升1.38pct，较23年同期下降8.08pct；前三季度，公司计提资产减值损失20.11亿元（存货19.3亿、长期股权投资0.8亿元），与24年中期保持一致；信用减值损失较24年中期大幅增长33.6亿元至54.6亿元。公司销管研费率5.30%，较23年同期上升0.87pct，财务费率1.78%，较23年同期上升0.83pct。
    销售同比降幅收窄，新投项目去化良好。销售端，2024年前三季度，公司累计实现合同销售面积1,330.8万平方米，合同销售金额1,812.0亿元，同比分别下降26.8%和35.4%，克而瑞全口径、权益口径销售额排名行业第三、四名。单三季度公司实现合同销售面积391.3万平方米，合同销售金额538.7亿元，同比分别下降24.9%和29.7%。受政策利好影响，十一期间公司实现认购金额102.2亿元，日均认购较中秋假期增长113%，其中南方、上海区域来访转化率提升明显，国庆较中秋日均认购提升2倍以上。截至三季度末，公司并表范围已售未结金额合计约2929.4亿元。前三季度公司加快库存去化，年初现房实现销售325亿元，准现房销售434亿元。投资端，前三季度，公司累计新增4个开发项目，总建面37.1万平方米，权益建面24.2万平方米，其中沈阳、徐州的3个项目已开盘销售，首开兑现度100%，规划中项目总建面约3,022.0万平方米，权益建面约1,920.1万平方米，存量土储规模较为充沛。
    货币资金缩减较快，连续两季度经营性现金流为正。债务端，截至2024年三季度末，公司有息负债3276.1亿元，其中一年以上有息负债占比为64.4%；剔除预收款的资产负债率为65.4%，较年初下降0.1个百分点。公司顺利完成年内全部公开债的兑付，25年剩余到期境内债券余额（含回售权）331.5亿元及4.23亿元美元债。融资端，公司前三季度合并报表新增融资与再融资774亿元，新增融资综合成本3.58%，经营性物业贷合计落地262亿，其中合并报表范围内新增187亿。资金端，截至三季度末货币资金为797.5亿元，较24年中期减少126.5亿元；第三季度，公司实现经营性净现金流3.3亿元，自二季度以来继续保持为正。经营业务表现稳健。2024年前三季度，公司1）物业服务：万物云累计拓展存量盘项目年化饱和收入同比增长12%；2）仓储物流：物流业务实现经营收入（含非并表项目，下同）29.6亿元，其中高标库营业收入16.1亿元，冷链收入13.5亿元，同比+6.3%。3）租赁住宅：租赁住宅业务实现营业收入26.3亿元，同比+3.7%，净新增开业0.49万间，规模持续扩大。4）商业运营：商业业务营业收入66.7亿元，同比+1.5%。客流同比增长9.6%，销售额同比增长4.1%。
    投资建议：受行业调整及去杠杆等因素影响公司短期现金流承压，公司积极推动销售及大宗交易回款、并积极利用金融支持政策化解潜在风险，我们期待其安全跨越周期，在新发展阶段继续领跑并引领高质量转型。考虑房价下行及计提风险，我们调整公司24-26年归母净利
    润至-155.4、-29.5、10.10亿元，考虑公司债务稳步化解且销售经营能力稳健，维持“增持”
    评级。
    风险提示：国内外宏观形势变化、房地产销售不及预期、市场竞争加剧风险

单品调整接近尾声，改革成效兑现可期

汤臣倍健(300146)
    事件：公司发布2024Q3季报，前三季度公司营收57.34亿元，yoy-26.33%；归母净利润8.69亿元，yoy-54.31%；扣非归母净利润8.07亿元，yoy-55.11%。其中，24Q3实现营业收入11.20亿元，yoy-48.76%；归母净利润-0.22亿元，yoy-106.30%；扣非归母净利润-0.24亿元，yoy-107.02%。
    高基数下增长承压，单品调整或影响短期线上表现。
    分品牌来看：公司主品牌“汤臣倍健”实现收入31.94亿元，yoy-29.20%；“健力多”实现收入6.98亿元，yoy-29.90%；“lifespace”国内产品实现收入2.71亿元，yoy-29.55%，境外LSG实现收入6.84亿元，yoy-11.66%。2024年，在消费环境持续发生变化，行业竞争加剧的背景下，公司以提升经营质量为核心目标，聚焦核心品牌、核心渠道、核心品类，主动调整部分品牌运营策略和资源投放；第三季度，公司推动两大核心产品迭代升级的进程慢于原规划。上述经营调整对公司业绩带来较大的压力和影响，目前蛋白粉新产品已开始发货，计划在今年年内切换完毕。
    分渠道来看：公司线下渠道实现收入31.09亿元，yoy-29.08%；线上渠道实现收入25.86亿元，yoy-23.36%。公司经过多年积累，在线下药店渠道已构建较为深厚的竞争壁垒，目前在药店渠道份额超过三成；线上渠道门槛较低，竞争较为激烈。公司后续将持续激活经销商团队，提升服务力，进一步优化费用投放模型，重新梳理旗舰店和分销系统的组合策略，强化抖音盈利能力，提升各渠道执行能力，以期在愈发激烈的竞争环境下保持健康发展。
    积极调整运营策略，关注后续改革落地承压
    2024年前三季度，公司毛利率达67.93%，同比-1.73pct，毛利率下降主要系线上渠道价格战和成本端的影响。归母净利率为15.15%，同比-9.28pct，主要由于毛利率下降及销售、管理费用率提升；公司前三季度销售、管理、研发费用分别为24.27、4.02、1.16亿元，同比-11.07%、+15.04%、-5.73%，销售、管理、研发费用率分别为42.33%、7.02%、2.03%，同比+7.26、+2.52，+0.44pct，三季度销售费用下降明显，其中主要系广告费和市场推广费有所下降。
    投资建议
    我们原先预计2024-2026年公司实现营收93.86/104.67/117.33亿元，归母净利润14.19/16.92/19.81亿元，考虑公司两大核心产品迭代升级的进程慢于原规划，下调公司业绩预测，我们预计2024-2026年公司实现营业收入为71.61/77.15/84.72亿，实现归母净利润7.39/11.00/13.70亿元，同比-57.70%/48.95%/24.49%。下调至“增持”评级。
    风险提示：政策风险，原材料成本增长风险，行业竞争加剧风险，新品牌与新业务的不确定性风险，产品质量和食品安全风险

公司信息更新报告：业绩阶段性承压，中秋月饼逆势增长

五芳斋(603237)
    业绩处于短期承压，主业需求仍待改善，维持“增持”评级
    五芳斋2024年前三季度营收20.5亿元，同比-15.2%，归母净利润2.1亿元，同比-12.8%。2024Q3营收4.7亿元，同比-15.0%，归母净利润-0.2亿元，同比增亏53.3%。考虑公司主业务销售承压，我们略下调2024-2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润分别为1.5（-0.1）、1.7（-0.1）、1.8（-0.1）亿元，同比分别-7.4%、+8.7%、+8.2%，EPS分别为0.77（-0.06）、0.84（-0.04）、0.91（-0.04）元，当前股价对应PE分别为22.2、20.5、18.9倍。未来随着需求改善，粽类和非粽类业务有望形成双轮驱动，维持“增持”评级。
    粽子在消费淡季和高基数下有所下滑，中秋期间月饼销售实现逆势增长2024年Q3粽子实现收入1.9亿元，同比-36.7%，一方面系Q3消费需求较淡，粽子销售持续承压，另一方面2023年Q2部分粽子收入延后确认导致Q3基数较高。月饼业务收入1.9亿元，同比+21.7%，中秋期间公司月饼业务实现逆势增长，预计与产品结构调整以及新品推广有关；餐食/蛋制品、糕点及其他业务分别实现收入0.3/0.3亿元，同比-20.5%/-11.8%，非粽类食品销售同比下滑。
    消费大环境恢复偏慢，公司大部分销售渠道和市场同比下降
    2024年Q3连锁门店/电子商务/商超/经销商/其他渠道收入分别为0.7/2.5/0.2/0.7/0.3亿元，同比-16.3%/-25.6%/-24.9%/+22.0%/+15.4%。分市场看，Q3主要销售区域华东/华北/华中/华南收入分别为1.6/1.6/0.1/0.1亿元，同比分别-5.2%/-31.9%/+26.7%/-14.6%。公司主要销售渠道和市场大部分有所下滑，主要系消费大环境恢复较慢。
    毛利率保持稳定，各项费用率有所提升，净利率下降
    2024年Q3毛利率+0.12pct至28.79%，保持相对稳定。销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别+2.10pct/+1.05pct/+0.23pct/+0.28pct，各项费用率提升主要系收入下滑幅度大于费用下滑幅度，净利率-2.17pct至-4.96%。
    风险提示：宏观经济下行风险、市场竞争加剧风险、主业不及预期风险。