业绩阶段性承压，嘉兴基地有望放量

瑞华泰(688323)
    业绩简评
    2024 年 4 月 29 日公司发布了 2024 年 1 季度报告， 报告期内公司实现营业总收入 5470 万元，同比增加 22.36%；归母净利润亏损1657 万元。
    经营分析
    热控 PI 价格战导致市场竞争加剧， 产品盈利能力下滑。 公司业绩阶段性下滑主要系受全球电子消费市场终端需求收窄影响，产品结构变化以及销售价格下降导致整体毛利率下降，特别是 2023 年初以来韩国 PIAM 公司大幅度降低热控 PI 薄膜价格使得竞争压力加大， 进一步导致产品毛利率下降，同时嘉兴项目厂房转固使管理费用折旧增加及财务费用利息支出增加，在多重因素影响下公司净利润出现了阶段性亏损。
    嘉兴项目陆续投产放量，产品结构将进一步优化。 公司嘉兴 1600吨募投项目厂房建设已基本完成，其中 2 条热法生产线于 2023 年9 月份投入使用，另外 2 条热法生产线持续开展产品工艺调试； 剩余的 2 条化学法生产线的设备安装工作已完成，从去年 12 月开始陆续调试， 今年 3 月 23 日公司自主设计化学法工艺产线联调告捷，后续将根据调试结果验证工艺稳定性，推动全线投料试产。嘉兴项目陆续投产后， 公司整体的产品布局能力和对电子领域产品的供应保障能力都将得到大幅提升。未来公司在保持既有产品结构相对稳定的情况下， 还会加快推动电子市场及新能源市场的拓展，重点推进 TPI、 COF 用 PI、高导热 PI 等新产品的研发和生产，随着产品种类的丰富和结构的优化，盈利能力也有望得到修复。
    盈利预测、估值与评级
    公司为国内 PI 薄膜龙头， 考虑到行业下游需求仍在修复期，同时热控产品面临价格战，并且募投的嘉兴项目还没有完全达产因而对业绩会有一些拖累， 我们预计公司 2024-2026 年归母净利润分别为 0.02 亿元、 0.24 亿元、 0.57 亿元（2024-2025 年相比预测前值下调幅度分别为 97%、 80%）， 当前市值对应 PE 估值分别为1381.28/98.92/41.17 倍，维持“增持”评级。
    风险提示
    原材料价格大幅波动；产品价格下滑；新增产能难以消化；研发进展不及预期；在建工程不转固的风险。

盈利能力有望提升，门诊统筹重点推进

老百姓(603883)
    业绩简评
    2024年4月29日，公司发布2023年年度报告及2024年第一季度报告。2023年公司实现收入224.4亿元，同比+11.2%；归母净利润9.29亿元，同比+18.4%；扣非归母净利润8.44亿元，同比+14.7%。
    公司2023年Q4实现收入63.96亿元，同比-0.05%；归母净利润2.12亿元，同比+21.17%；扣非归母净利润1.98亿元，同比+17.89%。
    公司2024年Q1实现收入55.4亿元，同比+1.81%；归母净利润3.21亿元，同比+10.27%；扣非归母净利润3.11亿元，同比+10.35%。
    经营分析
    门店数量提升，网络拓展下沉。2023年公司共新增门店3388家，其中自建门店1471家，并购门店331家，加盟新增门店1586家。2024年Q1，公司新增门店642家，其中自建门店351家，并购门店6家，加盟新增门店285家。截至2024年Q1末，公司门店总数为14109家，其中直营门店9470家，加盟门店4639家。公司精细化深耕下沉市场，截至2024年Q1末，公司地级市及以下门店占比76%。
    门诊统筹重点推进，统筹门店业绩提升明显。2023年公司完成4262家门店门诊统筹资质落地，截至2024年Q1末公司拥有门诊统筹门店4673家，其中直营门店落地门诊统筹占比39.78%；公司可互可刷门店达到3338家，其中直营门店可互可刷占比30.67%。可互可刷门店在来客数和销售额方面均有较为明显的提升。
    实施火炬项目，提升毛利率。公司实施火炬项目，改造商采系统和关键业务流程，营采商销全流程发力提升毛利率。2024年Q1，公司综合毛利率为35.2%，同比提升2.2pct;统采销售占比69.5%，同比提升1.4pct;公司自有品牌自营门店销售额为8.3亿元，销售占比为20.8%，同比增加1.3pct。
    盈利预测、估值与评级
    公司门店广覆盖，盈利能力提升潜力大，长期有望持续向好发展。基于发展现状,我们下调2024-2025年收入预测,2024-2025年收入原预测值为297.16/359.56亿元，现预计公司2024-2026年收入分别为266.29/320.37/384.00亿元,分别同比增长19%/20%/20%，归母净利润分别为11.16/13.68/16.65亿元,分别同比增长20%/23%/22%，EPS分别为1.91/2.34/2.85元，现价对应PE分别为17/14/12倍，维持“增持”评级。
    风险提示
    外延并购不确定性风险；处方外流不达预期风险；门店发展不及预期风险；互联网冲击风险等

2024年一季报点评：水泥景气筑底，公司综合竞争力持续彰显

海螺水泥(600585)
    投资要点
    公司披露2024年一季报：Q1分别实现营业总收入、归母净利润213.28亿元、15.02亿元，同比分别下降32.1%、41.1%。
    Q1营收下降32.1%，预计主要受水泥量价齐跌拖累，费用控制成效明显，水泥盈利处历史低位。（1）年初以来水泥需求超预期下行，Q1全国水泥产量同比下降11.8%，供需矛盾激化导致市场竞争加剧，水泥价格表现弱于季节性规律，预计Q1公司水泥量价同比均有一定幅度的下降。（2）Q1毛利率为17.7%，同比提升1.2pct，环比提升5.3pct，预计主要是低毛利的贸易业务占比下降所致，我们测算水泥吨毛利环比或保持基本稳定。（3）公司Q1期间费用总额同比下降10.3%，反映费用控制成效显著。（4）公司Q1销售净利率为7.0%，表现明显优于行业整体水平，销售净利率同比下降1.5pct，环比提升3.0pct，我们测算Q1水泥吨净利得益于费用控制成效环比有一定改善，但仍处历史低位。
    行业下行期资本开支有所放缓，负债率保持稳定。（1）公司Q1经营活动现金流净额为1.60亿元，同比下降94.9%，主要是盈利下滑以及应收票据余额增加所致。（2）Q1购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金为29.74亿元，同比-9.2%，反映行业下行期公司控制资本开支，矿权获取、项目建设等资本性支出节奏放缓。（3）公司一季报资产负债率/带息债务为18.8%/236.48亿元，环比2023年年报分别下降0.8pct/增加4.91亿元，基本保持稳定。
    水泥行业景气或将继续筑底，产业链延伸有望形成新增长点。上半年旺季需求同比仍显偏弱，后续仍需观察实物需求的释放情况，财政工具和准财政工具有望进一步发力，财政前置下基建投资增速有望维持高位，但仍待向实物需求进一步传导。需求不足背景下，行业库存控制依赖错峰停窑，但跨区域流动和企业市场策略的影响下，行业竞合或将反复，行业景气将继续低位震荡，但也为进一步的市场整合带来机遇。公司全年预计新增骨料产能2550万吨、商品混凝土产能720万立方米，骨料商混产能维持稳步扩张态势，国际化稳妥推进，有望形成新增长点。
    盈利预测与投资评级：水泥企业市净率估值处于历史底部，双碳、环保政策利好中长期供给侧出清。公司作为水泥龙头在行业下行期彰显成本领先等综合竞争优势，且产业链延伸、国际化布局为公司提供新增长点，估值有望迎来修复。我们维持公司2024-2026年归母净利润90/112/129亿元，4月29日收盘价对应市盈率13.7/11.0/9.5倍，维持“增持”评级。
    风险提示：水泥需求恢复不及预期；产业链上下游扩张不及预期；房地产信用风险失控的风险；市场竞争加剧的风险。

23年报与24Q1季报点评：业绩快速增长，OLED占比提升

清溢光电(688138)
    23年归母净利润同比增长42.48%，24Q1营收同比增长48.54%。23年公司实现营收9.24亿元，+21.26%YoY；全年毛利率为27.62%，同比提高2.42个百分点；归母净利润为1.34亿元，+42.48%YoY。23年公司来自平板显示、半导体芯片和其他行业的收入分别为7.31/1.44/0.41亿元，+25.42%/+41.04%/-36.30%YoY，占总营收比重分别为79.06%/15.61%/4.40%。公司24Q1实现营收2.72亿元，同比增长48.54%；归母净利润0.50亿元，同比增长155.22%。
    面板厂商新品开发力度加强与公司高规面板产品技术实力提升，带动平板显示掩膜版产销规模持续爬升。公司23年平板显示中OLED掩膜版产品占总营收约3成，毛利率超平均水平。23年全球平板显示行业景气度下滑，面板厂商为加大新品开发的力度，带动平板显示掩膜版的需求大幅增长。目前，公司已实现8.6代高精度TFT掩膜版及6代中高精度AMOLED/LTPS等掩膜版的量产。平板显示掩膜版生产保持稳定产能利用率：1）深圳工厂23年提升了FMM大尺寸高精度掩膜版和触控PSM高精度掩膜版的工艺技术能力，产品获得了客户的认证并逐步量产于，产品附加值较高的FFM、TFTa-Si等产品的出货量增长较快；2）合肥清溢AMOLED/LTPS/MicroLED高精度掩膜版工艺技术能力和产能提升，23Q3新进厂的平板显示掩膜版光刻机在24Q1投产后将进一步提升合肥清溢的综合产能和技术能力。
    把握国产替代机遇，半导体掩膜版业务营收增速亮眼。公司已实现180nm工艺节点半导体芯片掩膜版的量产，与150nm工艺节点半导体芯片掩膜版的客户测试认证与小规模量产，正在推进130nm-65nm的PSM和OPC工艺的掩膜版和28nm半导体芯片用掩膜版工艺开发。用于生产半导体掩膜版的二级子公司深圳清溢微产能稳步提升：1）23H1引进的清洗设备和AOI投产，新引入光刻机在Q3度投产，进一步提升半导体掩膜版的产能；2）加快芯片工艺平台建设进度，新产品逐步上量，改善了半导体掩膜版业务盈利水平。
    目标价27/股，维持“优于大市”评级。我们预计公司24-26年营收分别为11.09/14.06/18.34亿元(前值是11.12/14.01/-)，归母净利润为1.91/2.16/2.80亿元(前值是1.73/2.22/-)，对应EPS为0.71/0.81/1.05元。结合公司历史估值水平和可比公司水平，给予公司38.0x2024EPE，对应目标市值72亿元和目标价27.15元/股(前值27.49元/股，基于42.5X倍2024EPE，变动-1%)，维持“优于大市”评级。
    风险提示：1）下游显示面板新品推出速度弱于预期；2）半导体客户拓展不及预期；3）过度竞争。

2023年业绩持续高增，前瞻性拓展传感器领域

凌云股份(600480)
    投资要点
    事件：2024年4月29日，公司发布2023年报&2024一季报。2023年公司实现营业收入187.0亿元，同比+12.1%，实现归母净利润6.3亿元，同比+85.4%，实现扣非归母净利润5.7亿元，同比+97.7%。2024年一季度公司实现营业收入43.0亿元，同比+8.5%，实现归母净利润2.2亿元，同比+163.4%，实现扣非归母净利润2.0亿元，同比+163.9%。
    盈利能力显著提升。2023年公司实现综合毛利率16.3%，同比+1.6pct，归母净利率3.4%，同比+1.4pct。2024年一季度实现综合毛利率18.0%，同比-2.7pct，归母净利率5.2%，同比+3.0pct。
    推进汽车零部件转型升级，全年定点新项目创历史新高。公司紧盯优质客户优势产品，加大集成化、平台化、国际化项目开发，全年定点新项目创历史新高，超额完成年度目标（260亿）200%。车身安全结构件、新能源电池壳、汽车管路等优势产品占比超过85%，继续保持较高市场占有率，巩固细分市场单打冠军地位，奔驰、宝马、TSL、通用等主流优质客户占比90%以上。金属板块定点新项目240个，汽车管路产品向流体控制系统拓展，定点新项目344个，墨西哥WAM获得TSL5个新项目。
    战略性新兴产业发展取得突破，前瞻性布局传感器业务。公司联合华工科技成立凌云华工智能系统（武汉）有限公司，开展智能制造业务，作为牵头方联合相关单位开展传感器业务。与此同时，凌云股份作为牵头单位，联合中国科学院合肥物质科学研究院和中兵智能创新研究院，以“低成本高精度智能化人形机器人力感知关键技术及制造方法研究”项目，联合揭榜“人形机器人”方向力传感器创新任务。
    盈利预测与投资建议：未来随着轻量化业务以及机器人业务放量，公司业绩有望进一步增长。预计2024-2026年公司营收分别为203.3、221.5、242.0亿元，对应的归母净利润分别为7.6、8.5、9.5亿元。基于2024年4月29日收盘价10.16元，对应PE分别为12.6、11.3、10.1倍，维持“增持”评级。
    风险提示：行业竞争加剧、新项目拓展不及预期。

2024年一季报点评：能源业务同比改善，固废运营贡献增量

瀚蓝环境(600323)
    事件：4月29日，公司发布2024年一季报，实现营业收入27.16亿元，同比下降3.08%；归母净利润3.81亿元，同比增长22.84%；扣非归母净利润3.70亿元，同比增长23.19%。
    能源业务同比改善，现金流有望向好：1Q24，由于天然气业务进销差改善，公司能源业务实现净利润0.41亿元，同比增长0.52亿元。1Q24，公司实现经营活动现金流量净额3.42亿元，同比增长约5.34亿元，主要受益于固废业务及排水业务经营回款增长。随着费用拨付机制逐步落实，预计公司现金流有望进一步改善。1Q24，公司资本性支出约为4.75亿元，预计2024年全年新增项目资本性支出约13.8亿元。
    固废运营贡献增量，热电联产协同增效：1Q24，公司固废处理业务实现主营业务收入14.32亿元，同比下降5.91%，主要受固废工程相关业务规模下降影响；垃圾焚烧处理量322.85万吨，同比增长8.93%；吨发电量、吨上网电量分别为377.91度/吨、328.87度/吨，与2023年一季度基本一致；产能利用率约122%，同比上升约5pct。另外，公司积极开拓管道供热及移动供热，1Q24实现对外供热30.35万吨，同比增长34.77%。截至2024年3月底，公司在手垃圾焚烧发电产能35750吨/日，已投运产能29800吨/日，尚有5950吨/日产能处于在建/筹建/未建阶段，新增产能逐渐投运有望增厚公司业绩。
    能源、水务业务稳步开展，巩固现金流：1Q24，公司能源业务实现主营业务收入8.54亿元，同比增长0.50%；天然气销售量2.15亿m3，同比增长0.76%；液化气销售量0.58万吨，同比增长9.43%；氢气供应量181.91吨，同比增长319.63%，主要由于餐厨垃圾制氢项目竣工运行。1Q24，公司供水业务实现收入2.21亿元，同比增长4.82%，主要由于售水量同比有所增长；排水业务实现主营业务收入1.59亿元，同比增长0.12%。
    投资建议：公司固废板块资产结构持续优化，储备项目较为丰富；天然气进销价差改善，有望保持盈利；水务运营整体稳健，提供稳定的现金流。根据业务经营状况，维持对公司的盈利预测，预计公司24/25/26年EPS分别为1.87/2.11/2.29元/股，对应2024年4月29日收盘价PE分别为10/9/8倍，给予2024年12.0倍PE，目标价22.44元/股，维持“谨慎推荐”评级。
    风险提示：行业政策风险；原材料价格波动；行业竞争加剧。

业绩持续高增，锂电化+全球化持续推进

杭叉集团(603298)
    事件描述
    公司发布2023年年度报告，全年实现营收162.72亿元，同增12.90%；实现归母净利润17.20亿元，同增74.23%；实现扣非归母净利润16.88亿元，同增75.08%。
    公司发布2024年一季报，实现营收41.72亿元，同增6.17%；实现归母净利润3.79亿元，同增31.16%；实现扣非归母净利润3.76亿元，同增35.32%。
    事件点评
    盈利能力稳步向上，出口占比大幅提升。2023年，公司毛利率同比提升3.01pct至20.78%，其中国内毛利率同比提升3.9pct至17.23%，国外毛利率同比下降0.42pct至25.96%，毛利率得以明显提升的原因为出口占比由2022年的35%提升至40%。2024Q1，公司毛利率同比提升2.42pct至20.57%。
    费用率基本保持稳健。2023年，公司期间费用率同减0.11pct至9.73%，其中销售费用率同增0.53pct至3.66%，主因境外公司费用增加；管理费用率同减0.13pct至2.10%；财务费用率同减0.44pct至-0.52%；研发费用率同减0.07pct至4.49%。2024Q1，公司期间费用率同增1.03pct至10.83%。
    前瞻布局新能源产品，供应链优势明显。公司凭借在新能源工业车辆用锂电池、驱动电机、整车电控等三电关键零部件的前瞻布局，在零部件和整机制造智慧工厂的建设，构建了行业品类齐全的新能源产品体系，形成了新能源工业车辆供应链保障能力，持续推进新产品的开发，构筑起强劲的市场竞争壁垒。
    品牌营销服务优势明显，加快国际化发展步伐。公司构建了行业最为完备的全球化营销服务网络，在国内外市场设立了70余家直属销售分、子公司及600余家授权经销商和特许经销店，打造了北京上海、深圳、广州、南京、济南、合肥、重庆、长沙、沈阳、西安等60余个国内区域性营销服务中心，进一步巩固国内市场。同时公司加快国际化发展步伐，陆续成立美国、欧洲、加拿大等10家海外销售型子公司及欧洲配件服务中心。
    盈利预测与估值
    预计公司2024-2026年营业收入为181.67、201.97、223.27亿元，同比增速为11.65%、11.17%、10.54%；归母净利润为19.5、21.7424亿元，同比增速为13.38%、11.45%、10.40%。公司2024-2026年业绩对应PE分别为14.1、12.65、11.46倍，维持“增持”评级。
    风险提示：
    锂电化趋势不及预期；国际化趋势不及预期；市场竞争加剧风险原材料价格波动。

紧抓销售回笼，投资持续聚焦

保利发展(600048)
    事项：
    公司公布2024年一季报，一季度实现营业收入497.5亿元，同比增长24.5%，归母净利润22.2亿元，同比下降18.3%。
    平安观点：
    结转毛利率&权益比例下降致利润承压：2024年一季度公司实现营业收入497.5亿元，同比增长24.5%，归母净利润22.2亿元，同比下降18.3%。归母净利润增速低于营收主要因：1）毛利率同比下降3.2个百分点至18.6%；2）少数股东损益占比同比提升12.8个百分点至44.2%。一季度末合同负债3774.3亿元，为近一年营收1.1倍，未结资源相对充足。
    紧抓销售回款，投资持续聚焦：2024年一季度公司实现签约金额629.8亿元，同比下降44.8%，签约面积366.9万平米，同比下降41.8%；实现销售回笼576.5亿元，综合回笼率91.5%。新拓展房地产项目4个，新增容积率面积59万平米，总获取成本50亿元，全部位于38个核心城市。一季度新开工283万平米，同比增长42.9%；期末在建拟建项目635个，在建面积8150万平米，待开发面积5758万平米。
    投资建议：维持原有预测，预计公司2024-2026年EPS分别为1.12、1.23元、1.35元，当前股价对应PE分别为8.3倍、7.5倍、6.9倍。公司紧抓资金回笼、融资成本不断降低，销售领先拓展聚焦，行业格局优化下份额提升趋势明确，维持“推荐”评级。
    风险提示：1）楼市修复不及预期风险：若后续购房者信心不足、楼市修复低于预期，将对公司发展产生负面影响；2）核心城市地块获取概率降低风险：房企拿地策略趋同之下，核心城市核心地块竞争激烈，获地难度增加或导致公司优质土储获取不足风险；3）盈利能力修复缓慢、持续减值等风险。

知难而进，韧性成长，聚焦主业保增长

绝味食品(603517)
    事项：
    公司发布2023年年报，全年实现营业收入72.61亿元，同比增长9.64%；归母净利润3.44亿元，同比增长46.63%；扣非归母净利4.01亿元，同比增长54.51%。公司同时发布2024年一季报，24Q1实现营业收入16.95亿元，同比下降7.04%；归母净利润1.65亿元，同比增长20.02%；扣非归母净利1.56亿元，同比增长15.66%。利润分配预案：拟向全体股东每10股派发现金股利人民币5.00元（含税）。
    平安观点：
    费用率持续优化，带动盈利能力改善。公司23年实现毛利率24.77%，同比下降0.8pct，毛利率下降主要系收入结构变动所致。公司23年实现销售/管理/财务费用率分别为7.44%/6.38%/0.19%，较同期下降2.31/下降1.39/下降0.11pct。其中销售费用率下降主要系本年营销支出减少，管理费用率下降主要系股份支付费用减少，财务费用率下降主要系上年收到定增款项，存款增加，利息收入增加。期间费用率的改善带动净利率提升，公司23年实现净利率4.37%，同比上升1.44pct。公司24Q1单季度实现毛利率30.03%，同比上升5.73pct；销售/管理/财务费用率分别为7.88%/6.27%/0.49%，较同期上升1.09/下降0.05/上升0.47pct；实现净利率9.40%，同比上升2.18pct。
    聚焦鸭脖主业，销量恢复稳定。分产品看，2023年鲜货类产品实现营收57.68亿元，同比上升6.09%。其中，禽类制品占比最大，该类产品实现营收44.78亿元，同比上升6.50%；占比第二的蔬菜类制品实现营收6.80亿元，同比上升5.57%。此外，包装产品迅速增长，实现营收2.82亿元，同比上升32.75%；加盟商管理实现营收0.83亿元，同比增长11.38%。分区域看，2023年实现正增长的区域为西北/华中/华南/华东/华北地区，同比增长106.52%/10.81%/12.06%/8.72%/19.04%；同比下滑的区域为西南和海外市场，同比下滑3.76%/13.22%。
    财务预测与估值：考虑到消费整体恢复不及预期，对公司需求端造成影响，根据公司2023年报，我们调整业绩预测，预计公司2024-2026年的归母净利润分别为7.80亿元（前值为10.01亿元）、9.36亿元（前值为12.96亿元）、11.04亿元（新增），EPS分别为1.26/1.51/1.78元。对应4月29日收盘价的PE分别为15.7、13.0、11.1倍。考虑到公司主营业务和投资业务持续恢复，叠加成本下行释放利润弹性，我们对公司维持“推荐”评级。
    风险提示：1、宏观经济疲软的风险：经济增速放缓，消费复苏不达预期，导致需求增速放缓；2、重大食品安全事件的风险：消费者对食品安全问题尤为敏感，若发生重大食品安全事故，短期内消费者对品牌信心降至冰点且信心重塑需要很长一段时间；3、原料价格上涨风险：产品主要原料鸭副的价格波动性较大，价格大幅上涨或导致业绩不及预期。

公司业绩大幅增长，在手订单充裕确保长期稳定发展

微导纳米(688147)
    事项：
    公司发布2023年报及2024年一季报，2023年公司实现营收16.80亿元，同比增长145.39%，实现归母净利润2.70亿元，同比增长399.33%；2024Q1公司实现营收1.71亿元，同比增长125.27%，实现归母净利润357万元，同比扭亏为盈。公司2023年度利润分配方案：拟向全体股东每10股派发现金红利0.85元（含税）。
    平安观点：
    公司业绩高增，在手订单充裕。2023年，公司实现营收16.80亿元，同比增长145.39%，实现归母净利润2.70亿元，同比增长399.33%，实现扣非归母净利润1.88亿元，同比增长849.89%；2024Q1，公司实现营收1.71亿元，同比增长125.27%，实现归母净利润357万元，同比扭亏为盈，公司业绩快速增长，主要原因为公司在手订单陆续实现收入转化，专用设备产品验收数量增长所致。此外，公司在手订单较为充裕，为后续业绩持续增长奠定基础。2023年度，公司新增订单总额约64.69亿元，是2022年同期新增订单的2.96倍，截止2024年3月31日，公司在手订单81.91亿元（含Demo订单），其中光伏在手订单70.26亿元（2023年度新增订单是2022年的2.92倍），半导体在手订单11.15亿元（超75%的增量订单来自存储领域），产业化中心新兴应用领域（光学、柔性电子、车规级芯片等）在手订单0.50亿元。
    公司坚持创新驱动，保持高强度研发投入和成果转化力度。公司坚持自主创新，持续加大研发投入，巩固现有技术优势，拓展并深化产业前瞻领域的应用。2023年，公司研发投入3.08亿元，占收入比例超过18.34%，其中约50%投向半导体领域，研发投向包括逻辑、存储、新型显示器、化合物半导体等项目。在持续强化技术壁垒的同时，公司高度重视技术保护工作，完善专利布局，报告期内，公司新增各类专利申请146项，新增专利授权35项，累计授权专利达到137项。公司新增专利申请及授权数量再创新高，知识产权布局进一步强化。
    半导体领域，公司已成功进入数家行业知名客户产线并实现客户端工艺验证，客户数量进一步增加，尤其在存储领域客户拓展取得显著成效。分产品来看，公司iTomic系列ALD设备继续保持行业领先优势，在逻辑、存储领域内均新增行业重要客户的订单，尤其在新型存储领域已取得批量重复订单；iTronix系列CVD设备加速推广，在2023年7月首次出货至客户端进行产业化验证后，获得了半导体集成电路行业内重要客户的批量重复订单，并加速拓展开发客户需求的工艺设备；iTomicMW设备和iTomic Lite设备在存储、新型显示（硅基OLED）和化合物半导体领域内进展顺利，获得如京东方、合肥视涯、浙江宏禧等客户的订单，并于报告期内首次取得验收，进入产业化应用阶段。
    光伏领域，公司ALD设备继续保持领先，并逐渐往CVD等领域拓展。公司ALD技术在TOPCon电池中已经取得良好应用，因ALD技术优异的保型性且薄膜材料密度一致，在TOPCon电池具有金字塔绒面的正面Al2O3钝化层制备中，公司的ALD设备正成为主流技术路线。同时，公司还基于PEALD、PECVD等多种真空薄膜技术，开发多款不同技术路线的产品，已推出的PE-ToxPoly设备产业化进展顺利，客户认可度较高，市场占有率快速提升，由公司开发的行业内首条GW级PE-TOPCon工艺整线已经获得客户验收，带动行业内TOPCon电池的量产导入。此外，公司在双面Poly、XBC、异质结/钙钛矿叠层电池等新一代高效电池方面也在进行技术储备与布局。
    投资建议：公司ALD设备起家，并逐渐拓展到CVD等领域，在半导体和光伏领域有广泛应用，具备较强的卡位优势，在手订单规模充裕，未来业绩长期增长的趋势较为明确。根据公司2023年报&2024年一季报以及对行业趋势的判断，我们调整了公司的业绩预测，预计公司2024-2026年EPS分别为1.20元（前值为1.00元）、1.62元（前值为1.40元）、1.98元（新增），对应2024年4月29日的收盘价，公司在2024-2026年的PE将分别为27.1X、20.0X、16.4X，公司基本面良好，在手订单充裕，颇具增长潜力，维持对公司“推荐”评级。
    风险提示：（1）技术迭代及新产品开发风险。技术及应用领域的不断发展促使下游客户对薄膜沉积设备的性能要求不断变化，如果公司未能准确理解下游客户的产线设备及工艺技术演进需求，可能导致公司设备无法满足下游生产制造商的需要。（2）下游需求可能存在波动的风险。公司产品主要应用于半导体和光伏行业，如果半导体产业周期性波动或光伏产业扩产节奏放缓导致对设备的需求降低，可能对公司的经营业绩产生不利影响。（3）国际贸易摩擦加剧的风险。全球产业链和供应链重新调整及贸易摩擦等因素可能导致国外供应商减少或者停止对公司零部件的供应，进而影响公司产品生产能力、生产进度和交货时间，可能对公司的经营产生不利影响。

毛利率同比改善，商业地产平稳运行

新城控股(601155)
    事项：
    公司公布2024年一季报，一季度实现营业收入143.6亿元，同比下降11.7%，归母净利润2.3亿元，同比下降65.5%。
    平安观点：
    多因素致业绩承压，毛利率同比改善：2024年一季度公司实现营业收入143.6亿元，同比下降11.7%，归母净利润2.3亿元，同比下降65.5%。归母净利润增速低于营收主要因：1）投资收益同比减少2.6亿元；3）资产减值损失同比增加2.1亿元；3）财务费用率同比提升1.1个百分点至5.4%。一季度毛利率24.7%，同比提升3.2个百分点。
    销售延续承压，商业平稳运行：2024年一季度公司合同销售金额119.5亿元，同比下降44.4%，合同销售面积165.2万平米，同比下降34.4%。商业运营总收入30.4亿元，同比增长20.3%；期末出租物业161座，总建面1502.4万平米，可供出租面积904.2万平米，出租率96.86%。
    投资建议：由于公司历史一季度业绩占全年比重较低，维持原有预测，预计公司2024-2026年EPS分别为0.33元、0.34元、0.35元，当前股价对应PE分别为30.3倍、29.8倍、29.0倍。公司商业地产运营良好，“住宅+商业”双轮驱动模式仍有望为后续发展保驾护航，维持“推荐”评级。
    风险提示：1）楼市修复不及预期风险：若后续楼市修复低于预期，购房者预期扭转缓慢，将对公司经营发展进一步产生冲击；2）消费释放持续性不足，商业地产经营转弱风险；3）盈利能力进一步下探、持续计提减值风险；4）资金压力加剧风险。

开工同比提升，投资持续聚焦

华发股份(600325)
    事项：
    公司公布2024年一季报，一季度实现营业收入70亿元，同比下降41.5%，归母净利润3.5亿元，同比下降35.3%。
    平安观点：
    收入利润同比下滑，未结资源相对充足：2024年一季度公司实现营业收入70亿元，同比下降41.5%，归母净利润3.5亿元，同比下降35.3%。营业收入下滑主要为房地产项目交付结转规模较上年同期减少所致。一季度末合同负债973.2亿元，同比增长6.2%，未结资源相对充足。截至2024年3月26日，公司控股股东华发集团于最新增持计划期内、以集中竞价交易方式累计增持公司3167.7万股股票，占公司总股本1.15%，增持数量接近增持计划区间上限，累计增持金额2.9亿元，彰显发展信心。
    投资持续聚焦，新开工同比增加：2024年一季度公司销售金额203.7亿元，同比下降59%，销售面积68.5万平米，同比下降58%。新增上海闵行区、广州海珠区2宗土地，总建面9.3万平米，权益比例43.3%。一季度新开工面积40.4万平米，同比增长162.8%；期末在建面积1142.5万平米。期内租金收入1.7亿元，出租房地产总面积90.5万平米。
    投资建议：维持原有预测，预计公司2024-2026年EPS分别为0.70元、0.75元、0.79元，当前股价对应PE分别为9.3倍、8.7倍、8.2倍。公司为珠海国资领先房企，投资区域持续聚焦，未结资源相对充足，股东方实力雄厚，增值彰显发展信心，维持“推荐”评级。
    风险提示：1）楼市修复不及预期风险：若后续购房者信心不足、楼市修复低于预期，将对公司发展产生负面影响；2）核心城市地块获取概率降低风险：房企拿地策略趋同之下，核心城市核心地块竞争仍相对激烈，获地难度增加或导致公司优质土储获取不足风险；3）盈利能力进一步下探、减值计提等风险；4）合作项目风险。

2023和24Q1业绩高增，多路线布局推进平台化发展

捷佳伟创(300724)
    事项：
    公司发布2023年年报和2024年一季报。2023年公司实现营业收入87.33亿元，同比增长45.43%；归母净利润16.34亿元，同比增长56.04%；扣非后归母净利润15.25亿元，同比增长57.03%；EPS4.69元。2024年一季度，公司实现营业收入25.79亿元，同比增长33.53%；归母净利润5.78亿元，同比增长71.93%；扣非后归母净利润5.51亿元，同比增长85.54%。公司2023年度利润分配方案：拟向全体股东每10股派发现金红利12元（含税）
    平安观点：
    TOPCon设备收入占比持续提升，实现业绩高增。2023年，由于订单快速扩充与发出设备持续验收，公司全年营收同比高增45.43%；随着具有较高价值量和毛利率的TOPCon设备陆续确认收入，全年归母净利润实现高增56.04%，其中Q4同比增长81.77%。2024Q1TOPCon设备在公司收入占比进一步提升，营收同比增长33.53%，归母净利润同比增长71.93%达到5.78亿元。利润率方面，公司收入结构持续优化，盈利能力快速提升，2023年毛利率与净利率分别达到28.95%和18.77%，较2022年分别提升3.51和1.34个百分点，其中毛利率实现逐季提升，由于销售和管理费用率在Q4较快提升，Q4净利率有所下降。2024Q1公司利润率继续高增达到近几年的较高水平，实现毛利率32.94%、净利率22.49%，分别较2023年提升3.99和3.72个百分点。2024年预计公司收入结构将以TOPCon设备为主，有望为公司提供业绩支撑。
    TOPCon订单高增，HJT、钙钛矿等多路线研发与出货持续推进。2023年TOPCon产能爆发式增长，N型产品市场渗透率快速提升，公司核心设备PE-poly降本增效等优势显著，设备订单亦保持高增。随着公司在手订单持续扩充，合同负债与存货实现高增。截至2023年末，公司合同负债达到181.11亿元，同比增长211.6%，2024Q1末进一步增长至182.03亿元，订单预收款持续扩充；存货方面，2023末公司存货达到212.82亿元，同比增长201.1%，其中发出商品占比87.42%，2024Q1末增长至221.44亿元，有望待产品验收后贡献业绩。2024年，全球仍有一定规模
    的新增TOPCon产能需求，叠加PERC升级改造为TOPCon的需求提升，同时公司积极推进双面poly、边缘钝化等新技术研发导入，公司TOPCon领域市占率及海外业务占比有望进一步提升。HJT方面，2023年公司中标全球头部光伏企业量产型HJT整线订单，并取得欧洲客户GW级HJT设备订单，其中包括制绒设备、PVD设备、丝网印刷设备；2024年4月公司微信公众号发布消息，经TüV南德认证，捷佳伟创G12-132版型异质结高功率组件达到了745.7W，电池片平均转换效率达到25.6%（ISFH标准），其中PECVD采用RF双面微晶技术，PVD采用双面VTTO。在钙钛矿及钙钛矿叠层路线上，公司具备钙钛矿及钙钛矿叠层MW级量产型整线装备的研发和供应能力，已向十多家光伏头部企业和行业新兴企业及研究机构提供钙钛矿装备及服务，2023年公司五合一团簇式钙钛矿叠层真空镀膜装备成功下线。
    持续加码研发投入，发力泛半导体领域，布局平台化发展。2023年公司研发投入4.67亿元，同比增长63.46%，研发费用率为5.35%，2024Q1研发费用率增至5.79%，公司持续推进光伏电池装备及半导体装备的研发进步，并在锂电真空专用设备领域取得突破。在半导体领域，公司拥有4到12吋槽式及单晶圆刻蚀清洗湿法工艺设备，销售订单不断增加；根据公司24年4月微信公众号消息，子公司创微微电子中标半导体碳化硅整线湿法设备订单并顺利完成合同签署；在锂电真空专用设备领域，公司自主研发的双面卷绕铜箔溅射镀膜设备成功下线，为公司在复合集流体真空设备市场打开了新局面。
    投资建议。受益于2023年TOPCon大规模扩产，公司订单快速增长；综合考虑TOPCon扩产增速放缓、PERC改造TOPCon需求提升、以及双面poly等新技术导入对公司订单的带动，预计2024-2026年公司归母净利润为30.49、36.68、33.76亿元（2024-2025年预测原值为30.86、37.24亿元），EPS分别为8.76、10.54、9.70元，动态PE为8.0、6.6、7.2倍。公司着力推进TOPCon双面poly、边缘钝化等新技术导入和应用，在HJT和钙钛矿及叠层技术上持续获得研发突破和客户订单，在半导体和在锂电真空设备领域发展势头强劲，维持公司“推荐”评级。
    风险提示。（1）受电力消纳和贸易政策等影响，下游装机需求或不及预期；（2）2024年TOPCon电池扩产速度放缓，双面poly等新技术研发验证周期较长，若公司TOPCon、HJT、钙钛矿、泛半导体等订单规模放量有限，对未来业绩增速形成一定压力；（3）由于产业链价格快速下行，行业竞争加剧，部分光伏电池项目延期或终止，若公司客户取消订单或延迟验收，或对公司业绩产生不利影响；（4）设备端新老参与者加大研发，光伏新型电池设备及半导体设备领域竞争加剧。

2024Q1业绩点评报告：产品结构优化叠加原材料降价，公司毛利率大幅提升

丸美股份(603983)
    报告关键要素:
    2024年4月26日，公司发布2024年一季度报告。2024Q1，公司实现营收6.61亿元（同比+38.73%），归母净利润1.11亿元（同比+40.62%），扣非归母净利润1.04亿元（同比+40.80%）。
    投资要点:
    公司业绩增幅扩大。2024Q1，公司实现营收6.61亿元（同比+38.73%），归母净利润1.11亿元（同比+40.62%），扣非归母净利润1.04亿元（同比+40.80%）。2024Q1业绩较去年同期较有大幅提升，主要系公司上游主要原材料采购价格同比下降且各类产品销量有所增长，拉动公司营收与净利润的增长。
    产品结构不断优化，产品单价明显提升。分品类来看，2024Q1公司眼部类/护肤类/洁肤类/美容类营业收入分别同比增长18.76%/40.37%/63.84%/45.03%至1.13/2.81/0.67/1.91亿元。其中眼部类Q1平均售价同比提升15.11%至94.24元/支，主要系优化了销售策略平均售价有所提升以及售价较高的重组胶原眼部产品收入占比上升所致；护肤类Q1平均售价同比提升37.89%至84.10元/支，主要系售价较高的重组双胶原系列产品占比提升所致；洁肤类Q1平均售价同比提升28.52%至59.56元/支，主要系洁肤类产品升级且重组胶原系列产品占比提升所致；美容类Q1平均售价同比提升9.32%至74.59元/支，主要系售价较高的美容类大单品占比提升所致。
    毛利率大幅上升，销售费用率持续增加。2024Q1公司毛利率同比+5.93pcts至74.61%，主要系公司产品结构持续优化以及上游主要原材料价格同比下降所致。费用端由于品牌转型期投放较大，抵消了毛利率上升的影响，使公司盈利能力改善有限，2024Q1公司净利率同比+0.19pcts至16.73%。其中销售费用率由于公司处于线上转型固化关键期，需要持续保持投入，且线上竞争激烈流量成本高涨而明显增加，2024Q1公司销售费用率同比+7.77pcts至50.29%；管理费用率由于公司积极推进降本提效，2024Q1管理费用率同比-1.20pcts至3.15%；研发费用率略有降低，同比-0.34pct至2.46%。
    盈利预测与投资建议：行业竞争加剧背景下，公司转型发展取得重大突破，渠道和产品结构不断优化，研发能力不断增强，第二品牌PL恋火持续发力，公司业绩连续3个季度实现高增长，我们判断经过持续3年的转型，公司的发展将进入良性的向上态势。根据最新数据调整盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润为3.56/4.12/4.86亿元（更新前2024-2025年归母净利润为3.51/4.07亿元），同比增长37.10%/15.90%/17.82%，对应EPS为0.89/1.03/1.21元/股,4月26日股价对应PE为32/28/23倍，维持“增持”评级。
    风险因素：化妆品行业消费恢复不及预期、线上增速不达预期、产品推新不达预期、市场竞争加剧。

深度报告：全球石膏板龙头，防水涂料两翼业务助力业绩再腾飞

北新建材(000786)
    投资要点：
    公司简介。公司2020年开始实施“一体两翼、全球布局”发展战略，做强做大做优石膏板和石膏板+，加快做强做大防水、涂料，布局新兴国际市场，加速向消费类建材综合制造商和服务商转型。
    全球最大石膏板企业，具备高竞争护城河。凭借领先的技术、区域布局优势、全产业链以及规模效应，为公司带来较高的定价权以及竞争护城河。石膏板及石膏板+业务稳定增长值得期待。
    收购进入防水领域，规模位居行业前三。公司2019年开始通过收购进军防水业务领域，成为中国防水材料行业唯一一家央企企业。防水业务目前处于行业前三，作为龙头企业，将迎来更好的竞争格局及发展机遇。
    工涂加建涂，做大做强提升增长性。公司通过联合重组嘉宝莉，扩大涂料行业布局，实现涂料业务规模及市场影响力大幅提升。
    股权激励定下高增长目标，彰显公司成长信心。经测算，公司2024年-2026年扣非归属净利同比增速考核目标分别为22.01%，44.53%及5.02%，其中2026年归属净利规模约为2022年的2.47倍，彰显高成长性
    总结与投资建议。公司为全球最大的石膏板龙骨产业集团，国内石膏板市场占有率超60%，凭借领先的技术、区域布局优势、全产业链以及规模效应，为公司带来较高的定价权及竞争护城河。在寡头竞争格局下，石膏板业务贡献公司利润基本盘。同时在节能环保带动下，石膏板应用领域推广，通过增加板厚度提升性能、新产品研发以及细分市场探索，同时通过延伸产业链拓展“石膏板+”新品类，实现石膏板业务稳定增长值得期待。公司通过联合重组进入防水行业，当前行业排名前三，同时也是防水材料领域唯一一家央企企业。通过自身优秀的经营管理能力赋能防水业务；背靠大股东丰富的资源及强大背景有利于获取更多优质工程项目；叠加自身密集的营销服务网络优势获取市场份额；防水业务进一步提质增效，实现规模提升可期。而涂料方面，通过收购嘉宝莉补足建涂领域布局，“做大建涂、做强工涂”发展战略清晰，涂料业务也将逐步培育成新的利润增长点。公司近期发布的股权激励计划对未来三年业绩考核相对苛刻，彰显管理层对“一体两翼，全球布局”战略之下带来的持续增长的信心及决心。在房地产市场处于调整、探底大背景下公司较快的增长预期倍显难能可贵。
    预测公司2024-2026年EPS分别为2.55元、3.61元和3.97元，对应当前股价PE分别为11.8倍、8.3倍和7.6倍。看好公司持续发展壮大，建议关注。
    风险提示：房地产优化政策出台力度低于预期，“房住不炒”仍持续提及，地方政府救市政策落实及成效不足，楼市销售复苏低于预期带来行业需求下降。基建投资增速低于预期，带来行业需求下滑。宏观经济转弱，带来建材消费需求不足。公司两翼业务及新产品拓展低于预期。公司市场份额提升及业绩增长低于预期。

毛利率、净利率创新高，经营性现金流优异

中粮科工(301058)
    投资要点
    事件：公司发布2023年年报和2024年一季报，2023年实现营业收入24.14亿元，同比下降10.51%，实现归母净利润2.18亿元，同比增长29.03%，实现扣非归母净利润2.08亿元，同比增长31.13%。2024年第一季度，公司实现营业收入3.58亿元，同比下降16.12%；实现归母净利润3435万元，同比增长1.84%；实现扣非归母净利润3077万元，同比增长2.40%；公司披露2023年年度利润分配预案，每10股派发现金红利1.50元。
    毛利率、净利率创新高，现金流表现优异
    （1）成长性分析：2023年公司营收同比下降10.51%，归母净利润同比增长29.03%，扣非归母净利润同比增长31.13%。2024Q1公司营收同比下降16.12%；归母净利润同比增长1.84%，扣非归母净利润同比增长2.40%。公司各项经营指标稳中向好。围绕高质量发展“一利五率”要求，着力做好降本增效、“两金”压控、负债压减等重点工作，资产质量和盈利能力稳步提升。
    （2）盈利能力分析：2023年公司销售毛利率为24.74%，同比+4.02pct；销售净利率为9.29%，同比+2.68pct；2024Q1销售毛利率为26.71%，同比+3.16pct；销售净利率为9.21%，同比+1.34pct。2023年公司销售/管理/财务费用率分别为0.95%/6.31%/-0.62%，同比变动+0.01/+0.24/+0.05pct，三项费用率之和为6.64%，同比+0.29pct。三费绝对值均有不同程度下降，但受收入下滑影响，各项费用未能有效摊薄。2023年公司研发费用1.34亿元，同比增长17.45%，占收入比重5.55%，研发费用增加主要因为公司加大了研发投入力度。
    （3）经营性现金流：2023年经营性现金流净额为4.33亿元，同比增加227.63%，现金流优异。
    受益产业政策，公司市占率有望进一步提升
    粮油方面：“十四五”以来，国家及多地政府围绕粮油加工、粮食仓储物流等方面出台了一系列制度政策，在政策引领下，粮油加工及仓储行业依然存在提档升级空间。2023年6月《全国现代设施农业建设规划（2023-2030年）》印发，提出到2025年，重点建设3.5万座仓储保鲜设施，补上粮食产地烘干设施装备短板，粮食产地烘干能力达到65%；到2030年，累计建成6万座仓储保鲜设施，以及持续完成一批老旧粮食烘干中心（点）的改造提升等。冷链物流方面：该政策明确到2025年，重点建设250座产地冷链集配中心，实现新增产地冷链物流设施库容1000万吨以上；到2030年，累计建成500座产地冷链集配中心，带动全国累计新增产地冷链物流设施库容4400万吨以上。公司技术及品牌优势显著，未来市占率有望进一步提升。
    新签订单稳定，为后续业绩高增做保障
    2023年，公司新签合同额39.65亿元，同比增长0.53%。分行业看，新签粮油加工行业合同额33.39亿元，同比增长5.22%；新签冷链物流行业合同额5.95亿元，同比减少20.84%。分产品类别看，新签机电工程系统交付业务合同额21.78亿元，同比增长1.09%；新签设计咨询业务合同额7.60亿元，同比减少7.02%；新签设备制造业务合同额6.48亿元，同比增长1.89%。公司新签订单稳定，为后续业绩高增奠定良好基础。
    维持“增持”评级。受益粮食安全战略及设备更新需求，公司凭借显著的技术与品牌优势，市占率与订单有望持续增长。考虑到公司2023年收入及业绩增长不及我们此前预期，以及2023年新签订单同比微增，我们调整公司的盈利预测，预计2024-2026年公司归母净利润分别为2.64、3.18、3.59亿元（24-25年前值为4.46、5.13亿元），按照2024年4月26日股价对应PE分别为20、16、14倍，维持“增持”评级。
    风险提示：行业竞争加剧导致盈利能力下降的风险；科技创新失败的风险；技术研发未取得预期成果的风险；研报使用的信息数据更新不及时的风险。

详解兴业银行2023年报&2024一季报：一季度营收增速转正、同比+4.4%

兴业银行(601166)
    投资要点
    一季报综述：1季度营收增速转正：2024年1季度营收累计同比增速较去年四季度提高9.7个百分点至4.4%，各细项收入均有改善。净利息收入同比增长5.1%，去年1季度息差环比降幅较深、有一定的低基数，今年一季度在负债端的缓释下息差降幅不大；手续费负增有所收敛；叠加债牛、投资收益录得较好收益。拨备计提力度不减，净利润负增3.1%。
    净利息收入：Q1净利息收入环比-0.7%，1季度单季年化净息差环比下降5bp，相较于去年同期降幅收窄。单季年化息差1.62%，环比下降5bp，主要是资产端下行拖累，但相较于去年同期18bp的降幅有所收窄。负债端贡献开始起来。资产端收益率环比下行13bp至3.86%，1季度受重定价等因素影响贷款收益率有所下行。负债端付息率环比下行6bp至2.26%，对息差的下降有一定的缓释作用，预计是存款利率的调降逐步开始起作用。
    资产负债增速及结构：信贷占比提升，基建类贷款是主要支撑。1）信贷：总量上，兴业银行2023全年新增信贷投放4780.5亿，2022年全年新增5547亿；2024年一季度单季投放规模为863.3亿，贷款占比生息资产比重环比上升0.4%至54.6%。从投放结构来看，一季度投放以对公端为主，对公/个人/票据贷款分别投放2171.5/-299.7/-1008.6亿元，占生息资产比重别变化+1.9%/-0.4%/-1.1%至33.3%/19.2%和2.1%。结构上，对公信贷新增占比较2022年大幅提高38.1个百分点至111.6%，主要是由于公司大幅提高了基建类贷款的信贷投放。2023年基建类贷款保持了较高的增长，新增基建类贷款占总新增贷款的比重为49.7%，较年初占比提升20.6pct，是对公新增的主要力量。2）存款：总量上，兴业银行2023全年新增存款4000.9亿，较2022年下降6.1%，2024年一季度减少332.8亿，占计息负债比重下降0.6个百分点至55.9%。结构上，兴业银行活期存款占比有所提升。1Q24活期存款同比增3.4%，增速超过定期存款，占比总存款比例环比提升1.8%至37.8%。
    资产质量：不良率保持稳定，拨备进一步增厚。1、不良维度——不良率保持稳定。1Q24兴业银行不良率1.07%，环比持平，累计年化不良净生成率下降29bp至1.06%。未来不良压力方面，关注类贷款占比1.70%，环比小幅提升15bp。2、逾期维度——逾期率继续下降。2023年末逾期率较年初下行7bp至1.36%，继续保持下行态势。3、拨备维度——拨备进一步增厚。1Q24拨备覆盖率环比提升0.3个百分点至245.51%；拨贷比为2.63%，环比持平。
    投资建议：公司2024E、2025E PB0.45X/0.41X；PE4.56X/4.57X，公司基本面稳健，未来“商行+投行”战略下，表内净利息收入维持平稳增长，表外在直接融资发展的大背景下中收增长有望打开空间。公司高ROE低估值，低估值没有包含公司转型升级的期权，建议积极关注管理层的转型推动。我们维持“增持”评级，建议关注。
    注：根据公司年报及相关宏观数据，我们相应调整贷款收益率、手续费净收入、信用成本等相关假设，盈利预测调整至2024E/2025E营业收入2144.0/2143.0亿（原值2242.0/2387.0亿），净利润747.7/747.6亿（原值913.85/970.53亿）。
    风险提示：经济下滑超预期、公司经营不及预期、研报信息更新不及时。

2024年一季报点评：收入规模和盈利能力同比快增，1Q24业绩超预期

福耀玻璃(600660)
    收入规模和盈利能力同比快增，1Q24业绩超预期。公司发布2024年一季报，1Q24实现88.36亿元，同比+25.3%，环比-5.4%；毛利率36.8%，同比+3.62pcts，环比+0.27pcts；归母净利润13.88亿元，同比+51.8%，环比-7.7%，净利率15.7%；扣非归母净利润15.18亿元，同比+72.9%，环比+3.6%，扣非后净利率17.2%。
    价量齐升，盈利能力表现强劲。公司Q1单季实现毛利率36.8%，同比+3.62pcts，环比+0.27pcts，实现净利率15.7%，同比+2.74pcts，环比-0.40pcts，盈利能力显著改善。我们认为主要系1）产品结构优化，HUD玻璃、全景天幕、ADAS前挡玻璃、镀膜隔热玻璃等高附加值产品收入占比56.17%，同增4.4pcts，带动汽车玻璃ASP提升7.48%；2）汽车玻璃销量同增20.03%，产效提升，放大经营杠杆；3）天然气价格稳定，重碱价格下降，原材料成本整体受益；4）经营提效，费用管理良好，Q1销售、管理、研发和财务总费用率15.9%，同/环比-1.4/+0.3pcts。根据业绩会披露，Q1公司汽车玻璃收入同增29.02%，显著好于国内外汽车工业增长，头部效应持续。
    海外业务增长加速。根据公司业绩会披露，Q1福耀美国营收2.25亿美元，同增30.7%，营业利润率14.59%，同增6.37pcts；欧洲铝饰件扣除去年同期客户补偿收入影响同比减亏。我们认为福耀海内外协同效应逐步显现，海外竞争力有望进一步提高，随美国二期和针对出口供应的福清扩产两个高附加值项目完工投产，公司海外业务增长提速，有望成为利润增长新动能。
    汇兑损失和投资损失拖累整体利润。公司Q1汇兑损失0.88亿元，同比减少0.31亿元；太原金诺终止履行北京福通剩余24%股权转让约定，致投资收益减少2.12亿元。扣除以上因素影响Q1EBIT19.95亿元，同增61.82%
    汽车玻璃升级趋势明确，资本开支提速加码新一轮产能扩张。伴随新能源车智能化持续深化，高附加值玻璃产品和铝饰件在新车渗透率提升，公司积极扩产以进一步拉升市占率。2024年公司计划资本开支81.23亿元。根据公司公告，福耀玻璃计划未来两年在分别在福建福清、安徽合肥投资共计90亿元，建设年产约2,610万平方米的汽车安全玻璃项目和2,610万平方米的汽车安全玻璃项目、汽车配件玻璃项目以及两条优质浮法玻璃产线。
    盈利预测与投资评级。展望全年，公司卓越产业化竞争力有望进一步强化头部效应，带动产品价量持续提升，叠加纯碱等原材料成本预计持续走低，我们认为公司盈利增长有望得到强劲支撑。我们预计公司2024-26年EPS2.68/3.23/3.87元（前次预测为2.51/2.91/3.40元）。参考可比公司估值水平，给予其2024年21倍PE，对应目标价56.33元（原目标价52.61元，上调7%），维持“优于大市”评级。
    风险：乘用车产销不及预期，地缘政治风险加大，宏观经济增长不及预期，企业产能释放不及预期。

业绩增长叠加毛利率修复

韦尔股份(603501)
    维持优于大盘并维持每股136元人民币的目标价：韦尔股份2024年第1季度业绩优异，营业收入为56亿元人民币（季度环比下降5%/同比增长30%），净利润为5.58亿元人民币（高于市场一致预期的45-50亿元人民币）。由于产品结构优化和上游成本下降，韦尔股份2024年第1季度的毛利率为28%（2023年第4季度为23%），无疑是个利好消息。往后看，随着更高端的智能手机Cmos图像传感器（CIS）的结构优化，我们预测公司毛利率将稳定在28-30%之间。我们预测韦尔股份在2024年（预测）/2025年（预测）的营业收入为267亿美元/322亿美元，净收入为36亿美元/51亿美元，基于2024年45倍市盈率不变，我们维持公司每股136元人民币的目标价。
    高端智能手机CIS势头强劲：我们认为韦尔股份2024年的业绩增长仍以智能手机CIS的份额增长为主。尽管最近几周本地BCI数据转弱，但我们认为高端智能手机需求仍然强劲，这为韦尔股份的50H（图像传感器）进一步爬产奠定了基础。除了包括P70和Mate70手机在内的多个事例外，随着公司主要本地代工厂合作伙伴的后端产能将在2024年第2季度翻一番，我们认为供货紧张的情况将在很大程度上缓解。另一方面，我们认为韦尔股份已经开始向荣耀交付其新款的50K（图像传感器），紧接着小米和华为将在2024年下半年开始采用该产品。我们预计50K将进一步帮助优化公司产品结构和其毛利率，50K的平均售价预计为20美元（而50H的平均售价为10美元）。同时，我们预测韦尔股份智能手机CIS业务板块的营业收入在2024年将达到114亿元，同比增长46%，其中，大像素（50MP及以上）业务的营业收入将占智能手机营业收入的78%。
    2024年其他关注点：1）汽车：随着车规级高速音视频传输芯片（Serdes）、汽车电源管理芯片（PMIC）、功率半导体和汽车微控单元芯片（MCU）在2023年实现量产，韦尔股份已将其汽车产品SAM扩大到200美元-250美元。我们预计公司2024年/2025年汽车产品（不包括CIS产品）业务收入将占营业总收入的2%/4%。2）OLED：韦尔股份已完成OD6630和OD6631等智能手机OLED驱动的开发，这些产品的产能将于2024年爬坡。我们预计OLED驱动将为公司带来25亿美元的TAM。3）机器视觉：韦尔股份已开始向多个行业客户出货其用于仓储物流和智能检测的机器视觉产品。
    风险提示：1）需求低于预期，2）新产品开发进度放缓，3）客户/竞争对手给定价带来的压力。

出口保持高增长，盈利能力持续改善

中联重科(000157)
    业绩简评
    4 月 29 日，公司发布 24 年一季报， 24Q1 公司实现营业收入 117.73亿元，同比+12.93%；实现归母净利润 9.16 亿元，同比+13.06%；扣非后归母净利润为 7.77 亿元，同比+19.45%， 符合市场预期。
    经营分析
    海外占比接近 5 成， 带动盈利能力持续提升。 根据公告， 24Q1 公司毛利率、净利率分别达 28.65%/8.67%，同比+2.26/0.36pcts，若剔除股份支付费用影响， 24Q1 公司净利率达到 9.62%（同比+1.38pcts）， 盈利能力明显提升主要得益于境外收入占比提升；根据公告， 24Q1 公司境外市场 57.03 亿元，同比+52.85%，境外收入占比达到 48.43%，相比 23 年底提升 10.39pcts。 其中 23 年境外市场毛利率达到 32.23%，比国内高出 7.57pcts； 海外收入占比提振整体毛利率。
    产品实现多元化发展， 挖机、高机、农机发展迅速。 根据公告，23 年 土方 机 械、 高 机分 别实 现 66.48/57.07 亿 元， 同 比+89.32%/24.16%，上述两个领域收入占比 14.12%/12.12%，收入占比分别提升 5.69/1.08pcts，推动公司多元化发展，其中土方机械板块进展迅速， 坚持聚焦中大挖战略，市场份额持续提升，在挖机国内市场实现逆周期增长。
    国内挖机市场筑底信号明确，公司有望受益于新一轮更新周期启动。 根据 CME 数据， 23M4 挖机国内销量 9500 台（同比基本持平），有望实现连续两个月持平/正增长， 国内挖机市场的下行周期或已结束，板块筑底信号明确，随着“以旧换新”政策落地，板块更新周期有望提前启动。 公司近两年大力发展土方机械领域，有望充分受益国内挖机市场复苏。
    盈利预测、估值与评级
    我们根据公告调整盈利预测， 预计 2024-2026 年公司营业收入为583.50/721.47/857.16 亿元，归母净利润为 43.90/61.09/78.14亿元， 对应 PE 为 17/12/9X，维持“增持”评级。
    风险提示
    下游地产、基建需求不及预期、海外市场竞争加剧、原材料价格上涨风险、汇率波动风险。

一季度货运量同比下滑，业绩有所承压

大秦铁路(601006)
    事件：
    2023年，公司实现营业收入810.20亿元，同比增长6.95%；实现归母净利润119.30亿元，同比增长6.55%。其中，2023年Q4公司实现营收202.23亿元，同比增长19.00%，实现归母净利润8.19亿元，同比增长112.17%。2024年Q1，公司实现营业收入182.68亿元，同比下降7.92%；实现归母净利润30.46亿元，同比下降16.65%。2023年公司每股派发现金股利0.44元，分红率约为58.08%。
    2023年公司货运/客运收入分别同增0.8%/119.0%
    2023年，公司完成货物发送量7.3亿吨，同比增长7.3%，其中煤炭发送量6.2亿吨，同比增长10.7%。大秦线完成货运量4.2亿吨，同比增长6.4%。2023年，公司完成货运业务收入为612.4亿元，同比增长0.8%。2023年公司完成旅客发送量4284万人，同比2022年增长111.5%；完成客运收入89.2亿元，同比增长119.0%。浩吉铁路与朔黄铁路贡献投资收益25.4亿元，同比下降5.98%，主因朔黄铁路23年归母净利同比下滑7.93%。
    公司发布三年分红规划，23-25年分红率不低于55%
    公司发布《三年（2023年-2025年）股东分红回报规划》，2023-2025年公司每年现金分红比例不低于当年归母净利润总额的55%。2023年公司合计分红金额69.29亿元，分红率约为58.08%，公司以利润分配股权登记日的总股本数量为基数，相应调整每股现金股利金额，每股派发现金股利0.44元。以4月26日收盘价以及最新股本为基准，测算公司股息率约为5.30%。
    2024年Q1大秦线货量下滑6.0%，导致收入下降7.9%
    2024年Q1公司货运量同比下滑，1-3月大秦线累计完成货物运输量9824万吨，同比减少6.02%。公司预计2024年货物发送量7.2亿吨，换算周转量3950亿吨公里，同比2023年分别变动-1.37%和0.48%；其中大秦线货物运输量4.1亿吨，同比2023年下滑2.38%。
    盈利预测、估值与评级
    考虑到2024年以来铁路煤炭运量表现疲弱，我们预计公司2024-2026年营业收入分别为818.44/842.07/866.09亿元，同比增速分别为1.02%/2.89%/2.85%；归母净利润分别为110.65/113.72/116.24亿元，同比增速分别为-7.25%/2.78%/2.22%；EPS分别为0.63/0.65/0.66元。参考可比公司估值，给予公司2024年12倍PE，对应目标价7.56元，维持“增持”评级。
    风险提示：宏观经济增速放缓；货运量增速不及预期。
   

2023年年报及2024年一季报点评：并表乐友增厚业绩 ，多场景多渠道稳步推进

孩子王(301078)
    事件：
    公司发布2023年年报及2024年一季度报告。
    点评：
    24Q1利润恢复增长，并表乐友增厚业绩
    23年公司实现营业收入87.52亿元，同比增长2.73%，实现归母净利润1.05亿元，同比减少13.92%，剔除股权激励影响归母公司净利润同比增长55.70%。扣非归母净利润0.63亿元，同比减少18.06%。23年并购乐友贡献收入/净利润约7亿元/4843万元。盈利能力方面，23年公司毛利率为29.56%，同比微降0.34pct，净利率为1.38%，同比基本持平。公司整体费用管控良好，23年期间费用率合计28.14%，同比下降0.48pct。其中，销售费用率为20.70%，同比基本持平。管理费用率为5.79%，同比上升0.68pct，研发费用率为0.59%，同比下降0.42pct，主要系公司数字化体系趋向成熟，研发人数下降所致。2024Q1公司实现营业收入21.94亿元，同比增长4.64%，归属母公司净利润0.12亿元，同比增长53.55%。
    母婴商品销售稳健增长，差异化供应链持续完善，自有品牌增速亮眼分行业来看，23年母婴商品实现收入75.76亿元，同比增长2.15%；供应商服务实现收入6.06亿元，同比基本持平；母婴服务实现收入3.11亿元，同比增长23.98%；平台服务实现收入1.16亿元，同比增长9.44%。23年公司通过与各类母婴品牌商的深度合作，构建优质供应链，借助短链供应升级和定制化差异化专供商品，不断推出具有成本优势的差异化产品和明星单品，差异化供应链销售收入8.19亿元，同比增长40.36%，其中自有品牌交易额同比增长74.37%，为加盟拓展提供了强大的自有供应链支持。
    全龄段生活馆积极打造，开放加盟布局下沉市场，线上业务增长良好分渠道来看，23年线下业务收入同比基本持平，年内共新增门店54家，关闭门店57家，期末门店1025家。孩子王保持大店模式并发挥专业服务优势。一方面，23年成功完成了3家全龄段儿童生活馆的升级改造，单店交易额平均同比提升超20%，消费人次平均增长近30%，2024年计划升级60家，未来三年计划升级200家。另一方面，于下沉市场开放大店加盟模式，下半年有望实现快速推广。乐友发挥小店优势并加大下沉市场加盟模式发展，2024年目标200家以上。23年线上业务实现收入11.45亿元，同比增长22.05%，截至2023年12月，公司累计会员人数超过8700万人。
    投资建议与盈利预测
    公司在母婴童行业占据头部地位，以门店为载体提供多元化一站式服务。随着线下消费经济复苏，以及公司持续推进全渠道融合，提升客户留存，加强供应链管理，不断扩大品牌优势，预计公司2024-2026年分别实现营收105.31/117.61/129.35亿元，实现归母净利润为2.53/3.63/4.44亿元，EPS为0.23/0.33/0.40元/股，对应PE为27x/19x/15x，维持“增持”评级。
    风险提示
    开店进度不及预期风险、线上渠道拓展不及预期风险、行业竞争加剧风险、出生率下降风险等。

船舶、海工景气共振，业绩向好

亚星锚链(601890)
    投资要点：
    23年业绩大幅增长，利润增速超营收增速。公司实现营收19.31亿元，同比+27.34%；归母净利润2.37亿元，同比+58.71%；扣非归母净利润2.02亿元，同比+49.89%。费用率有所提升。全年费用率16.60%，较去年同期的12.85%增加3.75pcts，其中销售费用率、管理&研发费用率和财务费用率分别为4.29%、12.37%、-0.05%，较去年同期分别+0.72pcts、+0.53pcts、+2.50pcts。销售费用的增加一方面是因为营业收入的增加，另一方面是23年公司开拓矿用链市场，销售费用随之增加。盈利能力有所提升。全年毛利率为30.59%，同比+4.58pcts；净利率为12.14%，同比+2.12pcts。23Q4盈利能力改善。2023Q4营收4.41亿元，同比-1.32%；营业成本2.67亿元，同比-11.25%；归母净利润0.61亿元，同比+15.20%；扣非归母净利润0.67亿元，同比+56.45%。2023Q4毛利率为39.51%，同比+6.77pcts，环比+8.42pcts；净利率为13.07%，同比+1.20pcts，环比-0.35pcts。
    24Q1净利率同比和环比均有提升。2024年Q1，公司实现营收4.49亿元，同比-8.14%；归母净利润0.68亿元，同比+15.30%；扣非归母净利润0.44亿元，同比-3.04%。费用率方面，一季度费用率15.07%，较去年同期的14.37%增加0.71pcts，其中销售费用率、管理&研发费用率和财务费用率分别为4.08%、11.30%、-0.31%，较去年同期分别+0.26pcts、+2.79pcts、-2.34pcts。盈利能力方面，一季度毛利率27.45%，同比+1.10pcts，环比-5.29pcts；净利率15.33%，同比+3.08pcts，环比+3.46pcts。
    23年业绩大幅增长主要是船舶和海洋油气行业回暖。分行业来看，公司船舶行业营收13.52亿元，同比+23.00%；海工行业5.59亿元，同比+41.02%；船舶、海工行业的毛利率分别为25.52%、41.59%，同比+3.18pcts、+7.46pcts。船舶方面，我国造船大国地位进一步巩固，我国在造船行业的市场份额已连续14年居世界第一，且2023年造船完工量、新接订单量、手持订单量以载重吨计分别占世界总量的50.2%、66.6%和55.0%，市场份额首次全部超过50%，较2022年分别增长2.9、11.4和6.0个百分点。海洋油气工程方面，随着国际油价走强，全球油气市场逐步复苏。据《中国海洋能源发展报告2023》分析，2023年全球海洋油气勘探开发投资超过2019年以前水平，全球海洋油气勘探开发投资约为1,869亿美元，同比增长14%。销量及单价方面，2023销售船用锚链及附件132,727吨，同比+23.62%；销售系泊链32,087吨，同比+18.63%。测算船用链和系泊链单价分别为10188、17426元/吨，同比-4.06、+19.02pcts，系泊链单价上升明显。订单方面，2023年公司承接订单18.06万吨，同比+12.66%，其中船用锚链及附件订单15.16万吨，同比28.04%；系泊链订单2.90万吨，同比-30.79%。
    盈利预测。公司在船用锚链及海洋平台系泊链行业地位稳定，高强度矿用链仍在发展阶段。此外，漂浮式海风在23年也开始进入规模化开发阶段，后续漂浮式海风的锚链需求有望烫平船舶和海工的周期性波动。预计公司2024-2026年营收24.50/29.70/36.50亿元，归母净利润2.84/3.51/4.64亿元，eps为0.30/0.37/0.48元，对应PE为27.42/22.14/16.77倍。给予24年25-30倍PE，目标价格区间7.5-9元，首次覆盖给予公司“增持”评级。
    风险提示：船舶和海洋油气行业周期性影响，原材料价格大幅上涨，矿用链领域拓展不及预期。

公司季报点评：代理人队伍量稳质升，NBV实现近年来最高增速

中国人寿(601628)
    投资要点：
    【事件】中国人寿发布2024年一季度业绩：2024年起国寿开始执行新会计准则，2024Q1归母净利润206亿元，同比-9.3%；Q1末归母净资产4804亿元，较年初+46.6%，主要受会计准则变动以及报告期内综合收益总额的共同影响。
    寿险：新单结构显著改善，可比口径下NBV实现近年来最高增长。1）新单保费结构明显优化。一季度新单保费1124亿元，同比-4.4%。其中首年期交保费748亿元，同比+4.7%；十年及以上期交保费252亿元，同比+25.4%，占首年期交比重达33.7%，同比提升5.6pct。2）在中长期期交业务较快增长、降本增效的带动下，一季度可比口径下NBV同比+26.3%，为近年来最高增速，我们预计公司NBVmargin亦有显著提升。
    人力：代理人队伍量稳质升，人均产能显著提高。1）队伍规模企稳态势巩固。总人力2023Q1、2023年末、2024Q1分别为72.2万人、69.4万人、67.9万人，同比-6.0%，较年初-2.2%。个险人力2023Q1、2023年末、2024Q1分别66.2万人、63.4万人、62.2万人，同比-6.0%，较年初-1.9%。2）队伍质态明显改善。绩优人群数量和占比持续实现双提升，队伍产能在高基数基础上实现持续增长，个险月人均首年期交保费同比+17.7%。
    投资：资产规模稳健增长，非可比口径下投资收益率有所下滑。1）投资资产达59319亿元，较年初+4.8%。2）总投资收益达到647亿元，同口径下同比+7.2%，净投资收益427亿元，同比-0.1%。简单年化净投资收益率2.82%，总投资收益率3.23%，上年同期数据分别为3.62%和4.21%，但由于存在准则差异，因此不宜直接比较。
    估值仍低，“优于大市”评级。我们认为，公司围绕“八大工程”，持续落地“销售渠道强体工程”，深入推进营销体系改革，未来有望保持稳健经营并稳固市场主导地位。截至2024年4月26日，公司股价对应2024E PEV0.6x。我们给予0.80倍2024EPEV，目标价39.02元，“优于大市”评级。
    风险提示：长端利率趋势性下行；新单保费增长不达预期。

公司季报点评：23年归母净利润同比+40.32%，24Q1归母净利润同比+6.62%

华恒生物(688639)
    投资要点：
    23年归母净利润同比+40.32%，24Q1归母净利润同比+6.62%。2023年，公司实现营业收入19.38亿元，同比+36.63%；实现归母净利润4.49亿元，同比+40.32%；实现扣非净利润4.38亿元，同比+44.28%。2023Q4，公司实现营业收入5.74亿元，同比+32%，环比+12%；实现归母净利润1.29亿元，同比+25%，环比0%；实现扣非净利润1.23亿元，同比+22%，环比-2%。公司2023年合计拟派发现金红利1.41亿元（含税），占归母净利润的比例为31.47%。2024Q1，公司实现营业收入5.01亿元，同比+25%，环比-13%；实现归母净利润8657.41万元，同比+7%，环比-33%；实现扣非净利润8591.07万元，同比+10%，环比-30%。
    持续加强研发投入，打造高效开放式研发体系。2023年，公司持续加大研发投入，引进高端研发人才，完善公司合成生物研发平台建设，致力于打造国际领先的技术研发中心。在组织架构和研发体系的构建方面，公司通过优化研究院组织结构和建立高效的研发管理体系，确保资源的有效配置和研发项目的顺利推进，华恒合成生物研究院建立了三大核心研发及研发管理中心/平台，分别是系统与合成生物中心、发酵与酶工程中心和知识产权中心。2023年，公司新申请发明专利42项，新增申请实用新型专利9项。
    高质量推进新产品项目建设，扩充公司产品矩阵。2023年，公司按计划推进建设赤峰基地年产5万吨生物基丁二酸及生物基产品原料生产基地项目和年产5万吨的生物基1,3-丙二醇建设项目，秦皇岛基地建设年产5万吨生物基苹果酸建设项目。2024年上述项目均可实现连续量产。公司产品技术也将从氨基酸、维生素等扩充到生物基新材料单体，进一步打开公司业务增长空间。
    推动国际化发展战略，提升服务全球客户能力。2023年，公司持续推动国际化发展战略，继续升级原有营销组织体系，进一步提升公司整体产品规划和产品能力，优化客户区域销售管理。公司通过细化市场分析和销售策略，强化了对客户区域销售管理的掌控。公司积极招募具有当地市场经验的海外销售人才，满足不同地域市场的特定需求，提升公司对国际市场的洞察力。
    启动卓越制造项目，建设一流生物制造能力。2023年，公司启动生产基地卓越制造（HPAM）项目，引入目前世界最先进的运营管理系统WCM（World ClassManufacturing)，自项目启动以来，公司特别组建了外部专业咨询机构与内部专家团队，积极整合资源，优化系统，快速在公司旗下的四大生产基地全面推广，目前已初步建立了华恒卓越智能制造体系。
    盈利预测。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为6.23、8.50和11.45亿元。参考同行业公司，我们给予公司2024年35倍PE（原为34x），对应目标价138.25元（+2%），维持“优于大市”评级。
    风险提示。宏观经济周期；安全生产预期；原材料价格波动。

24年1季度经营形势好转，营收及业绩均实现高增

圣邦股份(300661)
    事项：
    公司公布2023年年报及2024年1季度报。报告显示，2023年公司实现营业收入26.16亿元，同比下降17.94%；实现归母净利润2.81亿元，同比下降67.86%；实现扣非归母净利润2.12亿元，同比下降74.99%；公司利润分配预案为每10股派发现金红利1元（含税），不送红股，不以资本公积转增股本。2024年1季度，公司实现营业收入7.29亿元，同比增长42.03%；实现归母净利润0.54亿元，同比增长80.04%；实现扣非规模净利润0.50亿元，同比增长713.11%。
    平安观点：
    受到行业周期下行等因素影响，公司经营情况短期承压。公司是国内模拟电路的龙头，产品广泛应用于消费电子、通信基础设施、工业和汽车等领域，其经营情况与经济发展以及行业周期变化密切相关。2023年，国内外经济低迷，全球半导体集成电路行业在综合影响下处于下行周期，半导体整体需求低迷、销量放缓，大部分细分领域依然处于收缩调整期，仅部分细分领域如新能源汽车等呈现增长。2023年，公司营业收入和归母净利润均较上年同期出现下降。从当季度来看，Q1-Q4收入分别为5.13亿、6.35亿、7.33亿和7.35亿元，同比分别下降33.80%、下降27.50%、下降3.70%和5.20%，整体降幅在收窄。2024年1季度，公司经营形势出现好转，营业收入和业绩实现较快增长。
    电源管理、信号链等产品上年压力均较大，电源管理跌幅略小。公司的产品包括电源管理和信号链产品，其中电源管理一直是公司的基本盘，信号链是公司近年来持续发力的领域。2023年，公司的两个赛道均面临着较大的市场压力，但是信号链的波动更大一些。2023年，公司电源管理业务实现收入17.46亿元，下降12.31%；毛利率为46.10%，较上年同期下降9.31个百分点。同期，信号链业务实现收入8.70亿元，同比大幅下降27.07%，毛利率为56.64%，较上年下降8.27个百分点。
    应对市场竞争，公司持续加大研发投入完善产品平台。公司作为国内为数不多的“货架式”模拟电路设计公司，可销售产品数量或者覆盖的应用的范围是公司产品策略关注的重点。2023年，模拟电路行业虽然需求端出现下行，但供给端产能投放节奏依然非常快，公司的产品也面临着较大的价格压力，但是公司在产品研发方面的投入依然保持着较高水平。2023年，公司研发费用达到7.37亿元，同比增长17.78%，占收入比重达到28.18%。持续的研发投入，新产品推出数量保持在较高水平，产品体系得完善，2023年推出的新品，包括高精度电压基准、高精度电流检测放大器、具有负输入电压能力的高速低边栅极驱动器、8通道可配置PWM控制输出的低边驱动芯片、超低插入损耗高隔离度高带宽的双通道差分模拟开关、双向电荷泵等900余款。公司年报披露，部分产品已经达到世界先进水平。目前公司自主研发的可供销售产品5200余款，涵盖32个产品类别，可满足客户的多元化需求。
    投资建议：公司是国内领先的模拟芯片厂商，在电源管理和信号链两个主要板块都有着全面的产品部署，可销售产品数量在国内处于前列。但是2023年以来，行业和公司均面临着较大的市场压力，加之公司在研发端的持续高水平投入，造成收入和盈利两端都出现下滑。模拟电路由于产品的生命周期很长，公司的产品料号众多，一旦市场好转，公司收入和盈利还有望恢复增长。结合公司最新财报和行业发展情况，我们调整了公司的盈利预期，预计2024-2026年，公司净利润将分别为4.65亿元（前值为6.84亿元）、6.62亿元（前值为10.07亿元）、9.16亿元（新增），对应4月29日收盘价的PE分别为78.1X、54.8X和39.6X。虽然短期面临着较大的市场压力，预期市场好转后，公司较强的产品和市场能力将带来更好的业绩表现，公司作为市场龙头的估值溢价也将体现，维持对公司的“推荐”评级。
    风险提示：1）市场增长不及预期。2）市场竞争加剧。3）人员流失风险。

24Q1重拾高增，全年业绩有望触底反弹

家联科技(301193)
    公司发布2023年报及2024年一季报
    24Q1收入5亿，同比+52%；归母净利润4337万，同比+136%；扣非归母净利润986万，同比+8.3%；非经常性损益0.34亿主要系处置土地收益0.43亿；
    23Q4收入4.9亿，同比+24.2%；归母净利润-1767万，同比-151%；扣非归母净利润-2181万，同比-183%；主要系计提家得宝、Sumter Easy Home等商誉减值损失0.43亿；
    23年收入17.2亿，同比-12.9%；归母净利润4536万，同比-74.7%；扣非归母净利润1788万，同比-88.5%。
    伴随海外客户去库状况结束、订单逐步复苏，国内头部客户对供应链质量和稳定性要求越来越高，Q1收入及利润增长稳健。
    23年公司拟分红0.38亿（含税），分红率85%；拟回购1000-2000万元股份用于员工持股或股权激励。
    外销受客户去库影响，产品引领行业变革
    分区域，23年内销收入7.3亿，同比+62.5%，毛利率14.3%，同比-2.3pct；外销9.9亿，同比-35.2%，毛利率22.9%，同比+1.0pct。其中外销市场竞争激烈，受国外客户去库存影响总体销售下降，规模效应减少、净利润下降。
    分产品，23年塑料制品收入13亿，占营业收入76%，同比-22%；生物全降解2.6亿，占营业收入15%，同比+87%；植物纤维0.9亿，占营业收入5%，同比+5%。公司大力发展生物全降解产品、植物纤维产品，在顺应和引领着行业变革同时也分散业务风险。
    客户服务多元，产能全球布局
    公司既掌握生物全降解材料改性技术又具备高品质产品的大规模智能制造技术；同时，知名客户群为发展创造了十分有利的条件。公司目前在餐饮具及家居日用品两大品类中可生产上万种不同类型及规格产品，涵盖餐饮、新茶饮及居家生活的多个方面，能为客户提供多品类、一站式的采购服务。
    产能方面，公司一方面持续提升装备制造水平和智能化水平，有效改进生产线；另一方面积极扩充产能，持续推进杉腾亿宏、广西绿联、东莞怡联以及泰国家享等子公司的新增产能的建设，加快公司在降解环保产品及家居日用品的产能扩充，进一步拓展公司业务板块。
    23年资产减值影响较大，Q1盈利能力改善
    23年公司毛利率19.2%，同比-3pct，净利率1.6%，同比-7.3pct；利润率下滑主要系23年计提家得宝、Sumter Easy Home等商誉减值损失0.43亿；从费用表现来看，23年销售/管理/研发/财务费用率分别5.4%/6.4%/3.3%/0.2%，分别同比+0.4pct/+1.7pct/+0.1pct/+1.0pct，其中管理费率增加主要系公司规模扩大、管理人员增加，财务费用受到利息支出增加、汇兑收益减少影响；
    24Q1毛利率19.3%，同比+0.1pct，净利率8.4%，同比+2.7pct，盈利能力修复。
    调整盈利预测，维持“增持”评级
    伴随公司内销占比提升以及外销持续修复，我们预计公司业绩有望触底反弹。根据23年报及24年一季报，此外一季度销售及生产情况相较其余几个季度需求会偏弱，随着公司新产品产能逐步释放及市场份额的提升，内销收入及利润逐步增长，我们调整盈利预测，预计24-26年公司归母净利分别为1.8/2.1/2.5亿（24-25年前值分别为1.3/1.5亿元），PE分别为21X/18X/15X。
    风险提示：国内客户放量不及预期，产能进度不及预期，海外需求复苏不及预期等

业绩实现快速增长，航空航天领域表现突出

华曙高科(688433)
    事件：公司发布2023年年报和2024年一季报。2023年实现营收6.1亿，同比+32.7%；实现归母净利润1.3亿，同比+32.3%。2024Q1，实现营收1.2亿，同比+23.5%；实现归母净利润2627.9万元，同比+28.4%。业绩实现快速增长。
    航空航天领域表现亮眼，国际化战略持续推进。分领域开看，2023年公司航空航天领域实现营收3.7亿元，同比+120.6%，主要系公司持续深耕航空航天领域，不断开拓市场和应用领域；工业领域实现营收1.7亿元，同比-25.1%。公司坚持国际化及全球业务布局，海外业务已覆盖全球30多个主要国家和地区，通过参加AMUG、Rapid和Formnext等国际3D打印行业展会，推广公司品牌。2024年初，公司北美子公司宣布与底特律地区最大的3D打印解决方案提供商之一Novastar Solutions建立合作伙伴关系，深度布局美国中北部地区增材制造市场。
    盈利能力优异，期间费用率持续优化。2023年，公司毛利率、净利率分别为51.6%，21.6%，同比分别-1.7pp、-0.1pp；期间费用率为28.5%，同比-0.9pp。24Q1，公司毛利率、净利率分别为53.9%、21.1%，同比分别-3.1pp、+0.8pp；期间费用率为30.9%，同比-2.8pp，其中管理、销售费用率同比分别-1.7pp、-1.8pp。公司毛利率维持在较高水平，营收高增下带来规模效应显现，费用率有望持续下行。
    募投项目稳步推进，产能建设打开成长空间。2024年1月30日，公司制造研发制造总部一期项目主体结构完成封顶。该项目总建筑面积约14万平方米，超现有3D打印产业园建筑面积6倍，包括科研大楼、生产厂房、倒班大楼、配套仓库等设施。一期项目计划2024年6月全面竣工，2024年年底正式投入运营。项目建成投产后将解决产能瓶颈，打开公司成长天花板。
    盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年归母净利润分别为1.8、2.8、3.9亿元，对应EPS为0.43、0.66、0.93元，对应当前股价PE为57、37、26倍，未来三年归母净利润复合增速为43%。3D打印行业处于加速发展期，公司为国内金属增材制造设备龙头，享受行业发展红利，维持“持有”评级。
    风险提示：关键核心器件依赖进口、技术路线替代、募投项目进展不及预期等风险。

厚积薄发，铜钴产量放量突破，业绩迎来高增长

洛阳钼业(603993)
    2023年营业收入保持增长，铜、钴矿产量大增。公司于2023年实现营业收入1862.69亿元，同比增长7.68%；实现归母净利润82.50亿元，同比增长35.98%；实现扣非归母净利润62.33亿元，同比增长2.73%。2023年度公司矿产品产量大幅增长：产铜41.95万吨，同比增长51%；产钴5.55万吨，同比增长174%；产钼矿1.56万吨，同比增长3%，产钨0.80万吨，同比增长6%，产铌0.95万吨，同比增长3%；产出黄金1.88万盎司，同比增长16%。公司铜产量接近全球前十，成为全球第一大钴生产商。
    妥善解决TFM权益金问题，走出上半年阴霾。2023年，由于TFM权益金以及非洲物流周期等问题，公司生产以及销售受到一定的影响。在公司的努力下，于下半年逐渐走出阴霾，公司在刚果（金）的TFM和KFM两座世界级矿山进入生产期；TFM混合矿中区以及东区建设圆满完成，并新增3条生产线；KFM成本保持稳定高产高效，贡献巨大产能，在各大矿区的全面发力下，公司2023年实现全产品产量显著上涨。
    处置澳洲NPM铜金矿获得收益，助推业绩增长。2023年12月5日，由于澳洲铜金矿“NPM铜金矿”的产量和净利润在集团占比逐渐减小，公司决定将其持有的CMOC Mining100%股权，其全资子公司CMOC LImited持有的CMOC Metals100%股权分别作价755,999,999美元、1美元转让予无关联第三方Evolution，本次资产交易降低了公司资产负债率并提高资本分配效率，带来2.52亿美元净收益。
    持续开发TFM、KFM两矿潜能，公司未来产量增长可期。据公司公告，2024年TFM矿将逐步达产，KFM矿潜能也将得到进一步发挥；同年将加强地勘工作，为TFM三期、KFM二期开发做准备；据公司产量指引，预计2024年铜、钴产量将进一步提升，铜产量将达到52万吨以上，钴产量也将达到6万吨。
    盈利预测与投资评级。我们预计公司2024-2026年归母净利分别为101.14、111.43和124.00亿元，对应EPS分别为0.47、0.52和0.57元（原2024-25预测为0.51、0.58元）。结合可比公司估值，考虑到KFM/TFM项目产量提升，我们给予公司2024年26倍PE（原为2023年22x）对应目标价为12.22元，维持“优于大市”评级。
    风险提示。海外地缘政治因素；汇率、利率波动风险等。

沉淀法二氧化硅领先企业，产能持续释放，积极拓展新产品

确成股份(605183)
    沉淀法二氧化硅领先企业。公司主要从事沉淀法二氧化硅产品的研发、制造和销售。公司是全球主要的二氧化硅（白炭黑）产品专业制造商之一，目前已形成了从原材料硫酸、硅酸钠到最终产品二氧化硅的完整产业链。公司产品主要市场聚焦于橡胶工业领域中的高性能子午线绿色轮胎配套专用材料、动物营养品用载体、牙膏行业以及硅橡胶行业。
    2023年扣非净利润3.94亿元，同比增长8.91%。公司公告，2023年实现营业收入18.1亿元，同比增长3.66%。公司主要产品二氧化硅的产能陆续释放，创下历史以来最大销量，销量同比增长19.04%。扣非归母净利润3.94亿元，同比增长8.91%。全年毛利率29.44%，同比提升0.83个百分点，净利率22.78%，同比提升1个百分点。自2022年底开始至2023年8月，公司的二条硅酸钠原料线相继进入大修阶段，产量降低，原料生产成本维持高位，对产品二氧化硅的生产成本产生不利影响。确成泰国产能利用率快速提高，经济效益增长明显，海外生产基地的优势凸显。
    24Q1销量同比增长33.5%，原材料价格下降明显。2024年第一季度实现营业收入5.23亿元，同比增长25.90%。扣非归母净利润1.16亿元，同比增长53.61%。毛利率31.02%，同比提升3.72个百分点，净利率23.4%，同比提升3.17个百分点。主要产品二氧化硅实现销量8.69万吨，同比增长33.49%，销售收入5.15亿元，二氧化硅均价同比下降4.43%，主要原材料中纯碱采购价格同比下降13.87%；石英砂采购价格同比下降10.37%；硫磺采购价格同比下降22.24%。
    稻壳灰二氧化硅产品符合绿色材料发展方向。公司近年来投入大量的研发，成功开发了采用生物质(稻壳)代替天然气作为燃料、利用稻壳燃烧产生的稻壳灰作为硅基代替石英砂生产高分散二氧化硅的技术，大幅度降低二氧化碳排放，完全契合了下游行业对绿色材料的需求，使产品更加具有国际竞争力。目前在安徽公司实施的生物质(稻壳)资源化综合利用项目所生产的稻壳灰高分散二氧化硅产品已经小批量进入国际市场。
    盈利预测及投资评级。作为全球领先沉淀法二氧化硅厂商，公司高分散二氧化硅具有竞争优势。我们预计2024-2026年公司归母净利润分别为4.95亿元、5.77亿元和6.55亿元，对应的EPS为1.19元、1.38元和1.57元。由于高分散二氧化硅新产能陆续释放，我们预计公司净利润将迎来增长期，我们给予公司一定估值溢价。我们给予公司24年20倍PE，对应目标价为23.80元，维持“优于大市”评级。
    风险提示。需求不及预期；市场竞争加剧；原材料价格波动。

煤价下行拖累业绩，产运销一体化经营稳健

中国神华(601088)
    核心观点
    2024Q1发电、运输等业务量增长致营收稳中有增，煤价下行拖累业绩。2024Q1公司实现营收876.5亿元，同比+0.7%，归母净利润158.8亿元，同比-14.7%，扣非归母净利润164.6亿元，同比-11.2%。营收稳中有增主要系发电、铁路运输等业务量增长，业绩下滑主要系煤价下行。
    煤炭：产/销量增长，煤价下行、成本增加致毛利率降低。2024Q1公司商品煤产量81.3百万吨，同比+1.5%；煤炭销量117.1百万吨，同比+8.8%，其中自产商品煤销量80.3百万吨，同比+1.1%。2024Q1自产煤、外购煤销售均价分别为533.3元/吨、659.4元/吨，分别同比下降39.1元/吨、98.1元/吨。自产煤单位生产成本190.6元/吨，同比+21.2元/吨，主要系人工成本上年同期基数较低，且2024Q1按进度计提人工成本所致。最终，自产煤、外购煤分别实现毛利率44.3%、2.2%，分别同比-5.1pct、+0.8pct。
    电力：发/售电量稳定增长，煤价下行改善成本。2024Q1公司总发电量553.5亿千瓦时，同比+7.0%；总售电量521.6亿千瓦时，同比+7.0%；平均利用小时数1236小时，同比-3.7%；平均售电价格409元/兆瓦时，同比-2.6%；单位售电成本364.8元/兆瓦时，同比-3.0%。新增发电机组装机容量167兆瓦，其中新增燃煤发电机组装机容量80兆瓦、光伏发电机组装机容量87兆瓦。
    运输：营收增长、毛利改善；多项目取得良好进展。2024Q1铁路分部、港口分部、航运分部营收分别同比+5.9%/+5.6%/+7.4%；毛利率分别同比+2.1pct/+5.4pct/+2.1pct。2024Q1公司包神铁路大物流集装箱发运量超2万箱，较上年同期增长超30%；东月铁路项目自东胜东至台格庙铁路环评审批取得积极进展；黄骅港正式开通雄安新区至黄骅港的集装箱海运业务。2024年4月，公司朔黄铁路3万吨级重载列车成功开行；完成黄骅港煤炭港区第五期工程的投资决策，拟在黄骅港新建4个7万吨级泊位，新增煤炭装船能力约5,000万吨/年，总投资约50亿元，建设工期约2.5年，计划于2024年内开工。
    投资建议：维持盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为602/611/615亿元，EPS为3.0/3.1/3.1元。公司是全球领先的以煤为基的综合能源企业，产运销七板块业务协同，业绩稳定性强，股息回报丰厚，维持“增持”评级。
    风险提示：经济放缓导致煤炭需求下降、新能源快速发展替代煤电需求、安全生产事故影响、公司核增产能释放不及预期、公司分红率不及预期。

公司信息更新报告：椰子汁主业提速发展，新增长点坚定投入

欢乐家(300997)
    椰子汁主业保持快速增长，积极布局新增长点，维持“增持”评级
    欢乐家2024年Q1营收5.5亿元，同比+6.6%，归母净利润0.8亿元，同比-3.7%，收入符合预期，但考虑2023年Q1高基数下，2024Q1水果罐头业务有所下滑，我们下调2024-2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润分别为3.3（-0.1）亿元、3.9（-0.2）亿元、4.6（-0.2）亿元，同比分别+17.7%、+18.2%、+18.9%，EPS分别为0.73（-0.03）元、0.87（-0.04）元、1.03（-0.04）元，当前股价对应PE分别为21.2、17.9、15.1倍。公司稳扎传统渠道布局，终端网点和新市场扩展空间较大，椰子汁预计呈加速趋势，水果罐头将保持稳健增长，同时椰子水、零食量贩新业务发展情况良好，有望逐步贡献新增量，维持“增持”评级。
    渠道精耕下椰子汁增长提速，高基数下水果罐头有所下滑
    2024年Q1饮料产品实现收入3.1亿元，同比+23.5%，其中椰子汁产品收入2.67亿元，同比+26.0%，主要系公司持续精耕传统渠道和开拓终端网点数量。2024Q1水果罐头产品收入2.1亿元，同比-16.8%，其中黄桃罐头收入0.9亿元，同比-31.91%，主要系2023年同期黄桃罐头关注热潮下基数较高导致；橘子罐头收入0.6亿元，同比+5.29%，增速相对平稳，消费者对水果罐头接受度仍在持续提升。
    主业椰子汁经营节奏加速，新增长点坚定投入
    2024年公司将发力华北市场，加速终端网点开拓，椰子汁主业增长将呈加速趋势。水果罐头通过新规格产品进入零售量贩渠道，力争在高基数上实现平稳增长。同时重点打造椰子水发力即饮市场，长期看爆品潜力大，短期夏季数据值得期待。
    产品结构改善下毛利率提升，销售费用投放增加下净利率承压
    2024Q1公司毛利率同比+1.84pct至38.70%，主要系高毛利饮料业务占比提升，销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别同比+3.88pct/+0.37pct/+0.11pct/+0.33pct，销售费用同比增加主要系公司在传统渠道加大了对终端市场的开拓和维护力度，2024Q1净利率同比-1.60pct至14.90%。
    风险提示：宏观经济下行风险、市场竞争加剧风险、成本上涨风险。

矿服业务稳定强增长，铜磷资源进入加速扩张周期

金诚信(603979)
    事件：公司发布2023年度报告。公司2023年实现营业收入73.99亿元，同比增长38.2%；实现扣非归母净利润10.28亿元，同比增长67.45%；基本每股收益+67.7%至1.71元，其中公司23H2营收及净利分别环比增长25.7%及59.6%至41.2亿元及6.32亿元。此外，公司24Q1实现营收+33.67%至19.73亿元，扣非归母净利润+46.03%至2.699亿元，矿山开发服务业务稳定强增长及矿山资源业务销量放大推动公司进入强成长阶段。
    矿山开发服务业务维持稳定强增长势头。公司矿山开发服务业务延续稳定的强增长态势，从增速角度观察，2021-2023年间公司采供矿量CAGR11.1%，掘进总量CAGR达到16.6%。从完成角度观察，2023年掘进量及采供矿量再创新高，全年实现采供矿量3933.1万吨（+15.7%），掘进总量458.58万立方米（+31.9%），分别达到全年计划完成率的106.88%及94.13%；此外，23H2公司掘进及采供矿提速，分别环比+16.8%及9.8%至247.06万立方米及2058.69万吨，综合反映出公司矿服项目稳步上升的态势。此外，公司海外矿服业务占比持续增长，23年海外矿服实现营收+28.83%至41.6亿元，占矿服营收板块业务比重增至62.96%。这既反映公司在海外市场成长性及竞争优势的持续显现，亦暗示公司利润率仍有继续提升的空间。从实际矿服合同签署角度观察，公司已在境内外承担39个大型矿山的建设及运营管理项目，矿服业务新签及续签合同总额已达约66.07亿元（+26.4%）。公司年内完成塞尔维亚铜金矿超深双千米竖井、顺利下掘国内最大直径竖井焦家金矿，承接纱岭金矿1,459m副井掘砌工程亦获评部级新技术应用示范工程等凸显公司矿服业务的专业性及开拓性，鉴于公司大中型矿山运营管理项目数量及规模的持续增长，预计公司2024年采矿量增至4441.58万吨的目标大概率有效实现（+12.9%），公司在矿山开发服务领域将延续稳定的强增长态势。
    矿山资源开发业务已实现有效的业绩推动。公司矿山资源开发业务主要产品为铜及磷矿石，该业务营收占主营比例升至8.46%（6.26亿元），平均毛利率达48.37%。从矿山储量角度观察，截止2023年公司矿产保有权益资源储量分别为：铜金属120万吨(+13.2%)，银金属179吨(-28.1%)，金金属19吨(+171.4%)，磷矿石1910万吨（-0.5%）。从矿山产出角度观察，2023年公司刚果（金）Dikulushi矿山项目已实现年产1万吨铜的运营能力，实际产出铜精矿含铜约9777.49吨，有效实现5.06亿元销售收入（占主营比例6.84%）。此外，公司刚果（金）Lonshi项目提前一个季度投产，并在23年四季度实现生产阴极铜4621.82吨，考虑到产能爬坡及外销的进行，预计该矿在2024年会形成有效的利润贡献（当前100%权益，当前权益铜金属87万吨@2.82%，达产后年产约4万吨铜，找矿潜力较大）。另一方面，公司在23年5月完成艾芬豪旗下CMH的50%权益交割，与艾芬豪集团合作开发的哥伦比亚San Matias铜金银矿项目。当前该项目已顺利完成Alacran铜金银矿床可行性研究，并且在23年12月提交了Alacran铜金银矿床环境影响评估（EIA）。当前公司已正式承接该矿的设计采购及建设开发业务。（原矿石量1.02亿吨，品位@铜0.41%，金0.26g/t，银2.3g/t）。除境外矿山，公司境内贵州两岔河项目南采区有效完成全年生产销售15万吨磷矿石经营项目，实现收入1.2亿元（占主营比例1.62%），北采区已进入下掘阶段（年产50万吨，计划建设期3年）。从矿山资源项目成长性观察，我们仍然预计2025年后公司或将形成近5万吨铜+80万吨的P2O5生产能力，这将极大优化公司业绩弹性的释放。
    公司财务指标稳定，企业盈利能力明显提高。公司矿服规模增长及矿产品销售增加推动2023年公司经营活动产生的现金流量净额增长13.38%，同期公司投资活动现金流量净额增长17.67%主因Lonshi铜矿及两岔河矿段磷矿基建支出及收购San Matias铜金银矿项目所致。此外，23年公司财务费用受矿山项目基建投资结束后相应借款利息不再资本化及汇兑收益变动+317.3%。尽管公司报告期内各项费用出现不同程度增长，但同期销售费用率降至0.38%，管理费用率降至5.29%，平均ROE升至15.45%，整体反映公司矿服+矿采双轮驱动策略的有效执行带动企业整体盈利能力显著提高。
    多项核心竞争力构筑公司成长优势。公司坚持科技创新驱动具有业内成熟且领先的矿采矿服科研技术优势；公司具备矿山工程建设、运营管理、设计开发及矿山设备制造的一体化优势；具有超千米深部资源等深井工程综合开发服务优势及项目增值优势（竣工竖井最深达1526米，斜坡道最长达8008米）；矿山采选服务业具有20年的高认可度品牌影响力等。
    公司成长性将受益于：矿业资本开支仍处强景气周期（行业强成长性），公司主营矿服项目的持续稳定扩张及海外市场市占率的持续攀升（提升公司成长性），公司自身矿山项目的逐步释放（提升公司业绩及估值弹性）。
    盈利预测与投资评级：我们预计公司2024-2026年实现营业收入分别为112.04亿元、138.97亿元、177.22亿元；归母净利润分别为17.91亿元、24.85亿元和30.4亿元；EPS分别为2.97元、4.13元和5.05元，对应PE分别为18.7、13.47和11.01，维持“推荐”评级。
    风险提示：全球矿山资本开支计划不及预期；项目国政治风险；客户集中度偏高风险；应收账款风险；公司矿端项目产出不及预期。

2023年报与2024年一季报点评：大客户合作深化，B端业务景气持续

宝立食品(603170)
    核心观点：
    事件：4月25日，公司发布公告，2023年营收23.7亿元（同比+16.3%，下同），归母净利润3.0亿元（+39.8%），扣非归母净利润2.2亿元（+12.7%）；24Q1，营收6.2亿元（+15.7%），归母净利润0.6亿元（-20.4%），扣非归母净利润0.5亿元（-7.0%）。
    大客户合作持续深化，B端贡献主要增长动力。23全年~24Q1，虽然C端因线上渠道结构变化与高基数压力而表现平淡，但B端随着餐饮需求复苏与大客户合作深化而实现高景气，推动整体收入实现较快增长。分品类，23年/24Q1复调业务收入同比+29.3%/27.7%，主要得益于堂食需求增加与下游客户对差异性风味的需求；饮品甜点配料同比+8.3%/0.6%，除西式餐饮之外茶饮咖啡客户合作逐渐深化；轻烹解决方案同比+1.4%/5.8%，预计主要受空刻拖累，B端仍有较好增长。分渠道，23全年/24Q1直销收入同比+12.8%/16.1%，非直销分别同比+20.2%/12.0%，其中24Q1经销商数量387家，较23年末增加1.3%。
    毛利率受业务结构变化影响，主业净利率维持稳定。23全年：归母净利率为12.7%，同比+2.1pcts，剔除房屋征迁处置收益等因素影响后，扣非归母净利率同比-0.3pcts。全年具体拆分，23全年毛利率为33.1%，同比-1.4pcts，预计主因B端占比提升+烘培产能爬坡+贸易业务扩张；销售费用率为14.6%，同比-0.6pcts，主要系产品结构变动，C端持续进行新品推广；管理费用率为2.8%，同比-0.1pcts，基本维持稳定。24Q1：归母净利率9.7%，同比-4.4pcts，扣非归母净利率同比-2.1pcts，剔除少数股东权益影响后扣非净利率持平。拆分来看，24Q1毛利率为32.0%，同比-3pcts，主因低毛利的B端业务占比上升，C端毛利率因高基数亦有下降；销售费用率14.9%，同比-1.2pcts，主要系B端占比提升以及C端费用投放；管理费用率2.4%，同比-0.1pcts，维持稳定。
    B端业务份额持续提升，C端有望实现恢复性增长。短期看：1）B端业务，公司与头部用户实现紧密合作，具备快速响应市场与新品能力，大客户自身增长+公司份额提升趋势将在24Q2持续；2）C端业务，随着新品持续导入，叠加公司打法逐渐调整到位，有望回归增长态势。长期看：1）渠道扩张，公司持续渗透大B客户，而小B渠道体系搭建完毕后亦有望贡献收入；2）品类扩张，通过入股投资方式与百胜加强合作，产品份额提升，同时布局烘焙等新品类，技术优势将为客户提供更好的研发服务；3）C端新业态扩张，空刻短期已具先发优势，未来可通过口味延伸、产品裂变、线下扩张、低价格带品牌等策略转型为“长红”产品。
    投资建议：根据公告调整盈利预测，预计2024~2026年归母净利润为2.8/3.3/3.9亿元，同比-7.2%/18.8%/17.8%，EPS为0.7/0.83/0.98元，对应PE为21/18/15X。长期看好B+C端共振驱动业绩持续增长，但短期考虑到B端竞争格局与C端业务调整需进一步观察，维持“谨慎推荐”评级。
    风险提示：需求下滑的风险，竞争激烈度超预期的风险，费用投放力度超预期的风险，食品安全风险。

减值拖累利润表现，融资投销优势强化

滨江集团(002244)
    事项：
    滨江集团发布2023年年报及2024年一季报，2023年实现营收704.43亿元，同比增长69.73%，归母净利润25.29亿元，同比减少32.41%，拟每10股派发现金红利0.9元（含税）;2024年一季度实现营收137.01亿元，同比增长35.85%，归母净利润6.6亿元，同比增长17.84%。
    平安观点：
    全年业绩增收不增利，主要系计提减值、毛利率下滑及投资收益减少。
    公司2023年归母净利润同比下滑主要系前期高地价低毛利项目进入结转期，2023年毛利率为16.76%，较上年末下滑0.7pct；合作项目投资收益较上年减少9.9亿元；计提信用及资产减值5.3、37.8亿元。2024Q1结算节奏较好，收入利润双位数增长。
    融资成本持续下行，拿地销售进取：公司三条红线持续保持“绿档”，银行授信总额度1217.2亿元，较上年末增加2.86%，剩余可用占总额度67%，融资渠道保持畅通；综合融资成本不断下降，2023年平均融资成本仅为4.2%，较2022年下降0.4pct，公司为目前少数保持境内发债的优质民企，彰显公司强信用、强运营实力。销售方面，公司全年销售额1534.7亿元，与上年几近持平，位列克而瑞榜单第11位，较2022年上升2位，连续6年保持杭州TOP1；新增土储项目33个，其中杭州27个；2023年全年拿地销售金额比、面积比分别为15.7%、44.8%，分别位居50强房企第9位、第4位。截止2023年末，公司约有60%的土地储备位于杭州，25%的土储位于浙江省内经济基础扎实的二三线城市，深耕优势进一步扩大，亦为后续去化提供坚挺保障。
    盈利预测：公司扎根优势区域，在楼市低迷期及分化趋势下，后续销售去化具备可靠保障；同时公司秉承稳健经营与精细化管理，财务状况良好，彰显融资优势与逆势扩张实力，属优质民企翘楚。考虑行业仍处调整期，毛利率仍有压力，获取杭州优质地块竞争加剧，
    我们下调公司2024-2025年EPS预测0.91元（原为1.43元）、1.02元（原为1.50元），新增2026年EPS预测1.10元，当前股价对应PE分别7.0倍、6.3倍、5.8倍，但我们认为公司2023年已根据市场环境大幅计提减值，且公司当前待结转资源仍较为丰富，2024年业绩有望企稳，仍维持“推荐”评级。
    风险提示：1）公司毛利率存在下滑风险：若后续杭州地市热度较高，或存在地价高企情况，公司拿地及结算毛利率或将承压；2）拿地力度不及预期风险：若后续土拍规则调整或地市波动，公司扩充土储或将受阻，亦对未来销售规模增长产生制约；3）政策改善不及预期：受到房企信用事件波及影响，合作开发项目销售去化预期或受合作方信用资质影响，若后续合作方发生信用风险事件，亦对公司销售去化产生阻碍。

大订单交付完毕，利用率不足致利润率下降

博腾股份(300363)
    事项：
    （1）公司23年实现营收36.67亿元（-47.87%）。实现归母净利润2.67亿元（-86.69%），扣非后归母净利润2.48亿元。分红预案：拟每10股派现4.87元（含税）。
    （2）公司24Q1实现营收6.78亿元（-50.81%），实现归母净利润-0.95亿元（-131.20%），扣非后归母净利润-0.93亿元（-131.55%）。
    平安观点：
    行业供需变化影响收入增长
    国内外创新药产业链供需格局的变化对业内公司收入增长造成影响。博腾23年核心业务小分子CDMO新签项目数（不含J-STAR）同比增长14%，订单量增长有所放缓。叠加国内订单因竞争出现价格下降（海外价格体系不变）等因素，公司整体收入增长放缓。
    公司23年临床后期及商业化业务收入28.73亿元，剔除大订单后大约同比增长19%左右，临床早期业务实现收入6.45亿元，同比增长5.10%。24Q1实现营收6.78亿元，剔除大订单基数后收入同比基本持平。
    多因素致毛利率下降，收入基数下降提升费用率
    大订单完全交付后，23Q4-24Q1的季度毛利率分别为15.10%和15.84%。常规业务毛利率低主要原因包括：（1）会计调整，部分研发费用被调整至成本项，若无该项调整，24Q1毛利率估计在27%-28%左右；（2）产能利用率不足+产能大小错配，产出较少情况下固定成本不能充分分摊；（3）国内项目报价偏低，可参考23年报临床早期业务（早期业务来自国内的比重较大）毛利率为8.43%（-24.15pct）。
    公司已对销售、管理等费用进行较严格的控制，费用绝对额趋于稳定甚至有所下降，但在没有大订单后整体收入下降，费用率有所提升。另外
    公司23年提了9512万元资产减值损失，估计24年不再会有大量此类减值。
    核心业务亟需规模化订单释放利用率，新兴业务亏损可控
    基于上述因素，公司核心小分子CDMO业务好转的关键因素是充足、可持续的中大规模订单。目前小分子CDMO产能的主要投入主要是斯洛文尼亚基地的建设与301车间的改建，后续待转固项目有限。24Q1公司因小分子CDMO海外市场需求增长，新签订单出现恢复性增长，若后续该恢复趋势能够延续，公司盈利有望得到改善。
    23年公司新兴业务合计带来1.69亿元亏损，24Q1合计亏损0.51亿元。为控制整体现金流安全，公司新兴业务的布局和资源配置结合和节奏将得到优化，预期后续相关投入会有所减少，亏损体量有望逐步收窄。
    维持“推荐”评级。根据目前国内外创新药市场环境以及公司23年末新增订单量，调整2024-2025年并新增2026年盈利预测为净利润-1.77、0.39、2.77亿元（原2024/2025年为4.15、6.20亿元）。CDMO产业固定资产较重，订单需求变化时受经营杠杆影响，设施利用率不足时财务数据显著恶化，若需求回暖利润率有望较快回升。过去数年，公司的运维和技术能力持续提升，综合实力处于业内前列，当行业走出低谷时有望领先复苏。维持“推荐”评级。
    风险提示：1）若全球创新药物的投入和外包比例不及预期，会影响行业发展；2）药品研发失败项目提前终止，或药品上市后销售不及预期，可能导致对应订单无法实现放量；3）生产事故、监管机构警告信等情况，可能会导致订单乃至客户的丢失；4）汇率波动可能造成汇兑损失。

电动&智能化持续赋能，收入利润再创历史新高

中国汽研(601965)
    投资要点
    事件：公司发布2023年报及2024年一季报，公司23年实现营业收入40.07亿元，同比+21.76%，归母净利润8.25亿元，同比+19.75%，扣非归母净利润7.54亿元，同比+15.76%，单2023年Q4看，营业收入14.86亿元，同比+30.74%，环比+70.76%，归母净利润2.69亿元，同比+34.4%，环比+26.4%。24年Q1实现营业收入8.61亿元，同比+21.83%，归母净利润1.64亿元，同比+15.24%。略超预期。
    盈利基本盘殷实，营收、利润创新历史新高
    1）营收端：23年实现营收40.07亿元，同比+21.76%。分业务板块看：汽车技术服务实现营收33.10亿元，同比+19.11%，营收占比为82.61%，后续随新能源汽车渗透率上行、车型迭代加速，汽车技术服务业务规模有望持续高增。装备制造实现营收6.97亿元，同比+36.13%，营收占比为17.39%，其中专用汽车改装与销售/汽车燃气系统及关键零部件实现营收3.36/2.42亿元，同比+74.57%/+27.77%，主要系①宏观经济复苏，国内商用车迎来恢复增长；②公司加强新客户开拓，新签订单不断增加。24Q1实现营业收入8.61亿元（历年Q1中单季最高），同比+21.83%。
    2）利润端：23年实现归母净利润8.25亿元，同比+19.75%，实现扣非归母净利润7.54亿元，同比+15.76%。整体毛利率稳中微降为42.96%，同比-1.10%，主要系毛利率较低的装备制造业务营收占比提高，但主营技术服务业务毛利率总体维持稳定，其中新能源及智能网联/测试装备业务毛利率分别为47.75%/25.15%，同比+2.78%/+3.18%。24Q1实现归母净利润1.64亿元，同比+15.24%。
    持续深耕电动&智能检测服务领域，创新扩展储能&氢能新业务赛道
    汽车检测行业马太效应愈发明显，公司是全国稀缺的第三方汽车检测全牌照公司之一，率先发布的i-VISTA中国智能汽车指数持续提高智能网联领域品牌影响力，报告期内，①公司投入研发经费达2.77亿元，研发费用率为6.92%，创历年新高；②导航智能驾驶、新能源汽车电池安全和电池健康度检测板块研究成果显著；③完成国内首次氢燃料电池整车极限火烧试验，自主开发的零部件配套储氢系统首次实现商业化运营；后续随L3及以上智驾持续落地，车企研发费用增加，电动智能要求提高，公司作为检测行业标杆有望持续获益。
    全国化业务布局提供新动能，企业革新&整合开启二次成长曲线
    报告期内，23年分区域营收占比中，西南/华东/华南/华北/华中/东北分别为31.6%/29.6%/16.0%/11.3%/6.1%/2.5%，西南地区占比从18年60%+降至目前31.6%，公司以北京院、苏州院、深圳院为区域总部的全国空间布局持续优化，区域属地化服务能力进一步提升；公司同中国中检整合，可充分利用其资质、认证、客户、网络等资源，提高市场份额，出口业务有望打开。
    盈利预测与投资评级：考虑公司后续产能释放，调整24/25年公司预测营收为47.64/58.38亿元（前值为47.61/54.25亿元），同比+18.9%/+22.5%，归母净利润为9.51/12.26亿元（前值为9.14/11.06亿元），同比+15.2%/29.0%，新增26年预测，预计26年公司营收为70.05亿元，同比增速+20.0%，实现归母净利润15.12亿元，同比增速+23.3%，对应24/25/26年PE分别为20.7/16.1/13.0X，维持“增持”评级。
    风险提示：政策变化风险；新项目扩展不及预期；智能网联汽车渗透率不及预期。

主营稳健，积极布局“AI+教育”

皖新传媒(601801)
    事件：
    公司2023年实现营收112.44亿元，同比下降3.79%；归母净利润9.36亿元，同比增长32.21%；归母扣非净利润7.54亿元，同比增长9.66%。2024Q1实现营收28.29亿元，同比下降5.44%；归母净利润2.93亿元，同比下降13.28%；归母扣非净利润3.15亿元，同比增长17.13%。
    23年业绩稳健，24Q1业绩受所得税影响有所下滑
    2023年公司营收同比小幅下降，主要系教育装备类分期收款业务及多元产品销售减少导致教育装备及多元化业务营收下降。其中公司发行及教育服务业务持续发展，多个子版块业务实现增长，主营保持稳健。2023年净利润同比增长，主要系公司预计未来适用的所得税政策将发生变化，确认相关递延所得税费用。进入2024年，因经营性文化事业单位转制政策的所得税优惠到期，公司不再享受所得税政策优惠。24Q1所得税费用8567万元，同比增长829%，导致公司净利润出现下滑。
    现金分红6.45亿，为近五年最高水平
    公司公布2023年度利润分配预案，每10股派发现金股利3.05元，现金分红总额约6.45亿元。公司此次分红比例达68.90%，为近五年最高，高分红保障投资者利益。
    推动数字技术深度融合，积极布局“AI+教育”
    公司高质量推进智慧学校业务，完成54个智慧课堂项目；积极拓展C端产品线，与华为合作推出国产系统产品“皖新学习机”。并且，推进AI在文化教育服务垂直领域的深度开发应用，包括开发皖新阅读大模型、研制皖新朱子教育AI机器人等。我们认为，公司运用数字技术及AI技术，有望拓展文化教育领域数字新赛道，提升业绩增长潜力。
    盈利预测、估值与评级
    公司持续推进发行及教育服务业务发展并积极布局智慧学校、“AI+教育”等新赛道，有望在稳健运营中提升业绩增长潜力。但因受到所得税影响，公司业绩或将有所下修。因此，我们预计公司2024-26年营收分别为128.9/145.6/161.2亿元，对应增速14.65/12.98/10.69%，归母净利润分别为8.83/10.41/11.19亿元，对应增速-5.66/17.96/7.50%。给予公司18倍PE，对应目标价7.92元/股，维持公司“增持”评级。
    风险提示
    行业和税收政策变动的风险、学龄人口规模减少的风险、数字技术及AI技术发展不及预期的风险。

城市传媒：分红创历史新高，积极探索AI教育、虚拟现实教育等新业态新场景

城市传媒(600229)
    投资要点
    事件：城市传媒发布2023年年报及2024年一季报，公司2023年营业总收入26.9亿元，同增5.4%；归母净利润为4.1亿元，同增21.4%；扣非归母净利润为2.3亿元，同减12.0%。2024Q1营收6.7亿元，同增4.4%；利润端营业利润1.3亿元，同增30.2%；归母净利润0.9亿元，同减9.7%；扣非归母净利润0.5亿元，同减46.3%。
    点评：分红创历史新高，经营保持平稳，主业韧性向前，教育新业态取得新突破
    1）分红创历史新高。公司2023年拟分配现金红利达1.8亿元，同比增长35.0%，拟分红比例达43.8%，同比提升4.4pct，分红总额、分红比例、股息率均创上市以来新高。
    2）经营保持平稳，收入端稳健增长。公司2023年收入及归母净利润均保持稳步增长。2024Q1归母净利润及扣非归母净利润变化幅度较大主要受税收政策变化，所得税费用增加，叠加旗下子公司确认停产停工损失补偿收益使得其他收益增加所致。若剔除所得税影响，公司净利润同比口径增长平稳。
    3）主业韧性向前，亮点纷呈。未剔除内部抵消口径下，2023年，公司出版业务实现营收9.6亿元，毛利率43.4%，同比减少0.3pct；发行业务营收21.2亿元，同比增长9.0%，毛利率18.1%，同比减少0.3pct。公司持续夯实教材教辅基础，升级版《新课堂学习与探究》发行数量快速增长，《加分宝》等市场占有率大幅提升，线上定制教辅项目取得新突破。另外，公司全面提升畅销品打造能力，“少年读”传统文化系列等20个重点项目累计发货码洋5亿元，影视同名图书《狂飙》火爆“出圈”，位列全国虚构类新书销量第一名。
    4）深化科技融合，教育新业态取得新突破。公司深入落实国家文化数字化战略，聘任首席技术官，落实研发项目管理暂行办法，与科大讯飞达成战略合作共建AI出版传播创新研究院。AI+教育方面，公司依托《中华优秀传统文化少儿绘本大系》优质版权资源开发的“全场景智享阅读项目”，通过AI伴读、阅读指导、阅读测评等模块，搭建起家庭、学校、社会一体联动的全环境阅读场景。VR+教育方面，研学品牌“科学大脑
    我爱祖国海疆”在上海、武汉等地新增场景式体验空间3个，走进学校20余所，服务学生3万余人，入选团中央重点推荐主题研学项目。
    5）有效控制费用率，费用率稳定。公司2023年销售、管理、研发费用率分别为11.2%、9.0%、0.3%，分别同比增加+0.37/-0.42/-0.02pct。公司2024Q1销售、管理、研发费用率分别为11.1%、6.7%、0.2%，分别同比增加+0.92/-1.09/+0.04pct。
    盈利预测与估值：考虑到公司2023年业绩表现符合预期，以及税收政策变化会对公司2024-2026年净利润产生影响，我们适当调整公司业绩预期，预计城市传媒2024-2026年营业收入分别为29.69/32.81/36.34亿元（2024-2025年收入前值分别为31.21/34.46亿元），分别同比增长10.29%、10.50%、10.76%；归母净利润分别为3.26/3.76/4.23亿元（2024-2025年利润前值分别为4.22/4.82亿元），分别同比增长-20.09%、15.37%、12.53%。当前市值对应公司的估值分别为15.1x、13.1x、11.6x，维持“增持”评级。
    风险提示事件：文化监管端的政策风险；国有传媒企业优惠政策变动；短视频直播电商图书折扣力度加大；研报使用的信息数据更新不及时的风险。

2024年一季报点评：2024Q1盈利承压，积极拓展新增长极

硅烷科技(838402)
    投资要点
    事件：公司发布2024年一季度报，公司2024Q1营收2.1亿元，同环比-20%/-28%；归母净利润0.47亿元，同环比-19%/--47%，扣非归母净利润0.46亿元，同环比-19%/-29%。业绩略低于市场预期。
    毛利率环比略增，期间费率环降2.3pct。2024Q1公司毛利率约35.04%，同环比-0.08pct/+0.39pct。2024Q1期间费率为6.78%，同环比+0.27pct/-2.3pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为0.26%/3.63%/1.89%/1.01%，主要系管理及研发费率环比下滑，管理/研发费率环比下滑1.13/1.31pct。
    三期产能投放，稳步扩产下积极拓展新领域与增量市场。截至2024年一季度末，公司三期3500吨硅烷气产能释放，2024年现有产能达6100吨/年，公司新增产能增幅较大，因此积极拓展下游客户市场消化新增产能，同时在稳步扩产、满足传统下游的行业增长需求的基础上，公司积极探索硅烷气新的应用领域和增量市场，并以此基础，不断延伸产品链、产业链，致力于打造行业发展、企业成长的第二极。
    盈利预测与投资评级：考虑硅烷气价格下行，我们下调2024-2025年盈利预测，新增2026年盈利预测，我们预计2024-2026年公司归母净利润分别为2.3/2.5/2.6亿元（2024-2025年前值为3.7/4.5亿元），同比-24%/+8%/+3%，考虑硅烷气价格下行，公司盈利有所下滑，下调至“增持”评级。
    风险提示：竞争加剧、客户拓展不及预期。

科创板公司动态研究：业绩短暂承压，“运营商+鸿蒙+信安”引领增长

九联科技(688609)
    事件:
    2024年4月26日，九联科技发布2023年年度报告及2024年一季报：2023年公司营收21.71亿元，同比-9.65%；归母净利润-1.99亿元，同比-429.78%；扣非后归母净利润为-1.93亿元，同比-413.81%；
    2024Q1公司营收6.62亿元，同比+22.51%；归母净利润0.05亿元，同比-48.34%；扣非后归母净利润为0.03亿元，同比-71.03%。
    投资要点:
    受宏观及半导体行业周期影响，业绩短暂承压
    2023年公司销售毛利率为11.58%，同比-8.99pct；销售/管理/研发费用率为7.88%/4.4%/7.51%，同比+0.55/+1.41/+0.52pct。收入及毛利率下滑的主要原因系受宏观经济+半导体下行周期影响，叠加招投标制下各厂商投标报价和中标价格有所下降。
    2024Q1公司销售毛利率为14.99%，同比-3.14pct；销售/管理/研发费用率为4.67%/3.43%/6.3%，同比-1.68/+0.55/-0.26pct。2024Q1公司营收增长的主要原因系受到智慧城市业务收入增长驱动，同时经营活动现金流净额为0.8亿元，较去年同期-0.49亿元有明显改善。
    智能终端业务有望加速恢复，通信模块+运营服务业务高增
    1）智能终端：2023年营收16.4亿元，同比-22.36%；收入下滑的主要原因系中移动等主要通信运营商受公共卫生事件以及市场消费需求不足等影响；2024年以来公司市场拓展持续向好，中标捷报频发，3月中标中移动智能家庭网关产品集采项目，金额超11亿元，预计将驱动公司智能终端业务收入重回高增长通道。
    2）通信模块及行业应用解决方案：2023年营收3.8亿元，同比+88.72%。业务收入增长较快，公司将保持在蜂窝物联网模组领域的持续投入，市占率稳定提升，2023年销量达3182万台，同比+58.87%。
    3）运营服务：2023年营收0.88亿元，同比129.79%；在智慧城市领域公司已成长为惠州区域内领军企业，同时打磨自主可控的产品生态，新发布5款智慧城市领域软件产品，以产品为基石快速布局省外市场。
    鸿蒙生态加速拓展，合作信通院加速G端移动信息安全布局
    1）鸿蒙生态：2023年公司在鸿蒙生态收入占公司总营收比重已超10%，主要来源于通信模块及行业应用解决方案业务。公司鸿蒙产业目前已拥有开发板、发行版、终端设备（机顶盒、摄像头）等产品，当前基于鸿蒙操作系统的摄像头、超高清视频操作系统、NB-IoT模组、物联网操作系统、智能机顶盒、智能门锁等智能终端和通信模组产品已在能源、金融及医疗等行业垂直领域进行商用落地。
    2）信息安全产品：2023年公司加大对移动信息安全产品的投入，投资并成立了控股子公司专门从事信息安全类产品研发与销售工作。2024年3月公司与中国信通院签署《合作框架协议》，双方共建数字安全服务平台，并基于平台向政府机构、事业单位与国有企业提供政务办公所涉及的即时通信、音视频通话、音视频会议、邮件、OA等业务场景下的数字安全服务。
    盈利预测和投资评级：2024年公司中标捷报频发，智能终端业务有望迎来快速恢复；同时公司深入参与鸿蒙生态产业的构建，持续推动产品互联与行业纵深。我们预计2024-2026年公司营收为30.86/41.72/55.52亿元，归母净利润分别为1.28/2.01/3.02亿元，EPS分别为0.26/0.40/0.60元/股，对应2024-2026年PE分别为40/26/17X，维持“增持”评级。
    风险提示：宏观经济影响下游需求、市场竞争加剧、中美博弈加剧、物联网行业发展不及预期、大客户订单不及预期。
   

2023年报及2024年一季报点评：结构承压尚待修复

水井坊(600779)
    投资要点
    事件：23年营收/归母净利润分别为49.53/12.69亿元，同比+6%/+4.36%。23Q4营收/归母净利润分别为13.65/2.46亿元，同比+51.32%/+53.17%。24Q1营收/归母净利润分别为9.33/1.86亿元，同比+9.38%/+16.82%
    全年回归正增，天号陈表现凸显。23年酒类收入48.75亿元，同比+5.36%：①高档酒收入46.7亿元，同比+3.7%，量价同比-1%/+4.7%。臻酿八号受益宴席场景增量带动，叠加23年国庆节前上调打款价，销售表现相对稳定，预计实现小幅增长。新井台提价效果不佳，且500元价位带需求承压，预计增速弱于整体。②中档酒收入2亿元，同比+64.1%，量价同比+71.4%/-4.3%，主因天号陈新品招商贡献增量。
    结构压制毛利，盈利能力有待修复。23年归母净利率同比-0.4pct至25.6%，主系产品结构下探拖累：1）毛利率：23年毛利率同比-1.3pct至83.2%，主系高价位产品销售疲软；2）费用率：全年销售/管理费用率分别同比-1.0/-0.3pct至26.4%/7.3%，公司动态调整各项目投入费用比例，BC联动投入持续、费投效率有所提升。
    24年恢复在途，毛销承压。1）收入端：24Q1高档/中档收入同比-0.6%/62.4%，自23H2逐步补库以来，次高端产品销售仍具压力，24Q1收入+△合同负债同比+5%，体现回款推进不畅。2）盈利端：Q1归母净利率为20%，同比+1.3pct，主系政府补贴及税金率贡献，毛、销仍待改善：①毛销拖累：毛利率/销售费率分别同比-2.7pct/+3.2pct，1是结构拖累，2是销售费用23年基数偏低。②利润正向贡献：营业税金率同比-2.06pct至13.59%，主系缴税节奏影响。其他收益同比约+0.4亿元，主系本期收到的政府产业发展扶持资金增加。
    盈利预测与投资评级：短期受大环境影响，次高端动销持续承压，未来伴随公司品牌建设及消费培育活动的坚定推进，在宏观经济逐步企稳背景下，期待水井坊恢复稳健较快增长。我们下调公司2024-2025年归母净利润至13、14.3亿元（前值为13.2/14.8亿元），分别同比增长3%、10%（前值为4%、13%），预计2026年收入/归母净利润分别为63/16.5亿元，分别同比+12%/15%，对应2024-2026年PE分别为17/16/14倍，维持“增持”评级。
    风险提示：经济下行和疫情反复影响；次高端主力价位竞争加剧；品牌建设及消费者培育费用投放超预期。

负债率下行减值规模缩减助力业绩增长，分红率进一步提高

晋控煤业(601001)
    事件描述
    公司发布2023年年报及2024年第一季度报告：2023年公司实现营业总收入153.42亿元，同比变化-4.6%；实现归母净利润33.01亿元，同比变化+8.27%；扣非后归母净利润31.56亿元，同比变化+5.87%；经营活动产生的现金流量净额61.69亿元，同比变化+9.41%；基本每股收益1.97元/股，同比变化+8.24%；加权平均资产收益率为20.89%，同比降低2.17个百分点。2024年1-3月，公司实现营业总收入36.58亿元，同比变化-1.53%；实现归母净利润7.80亿元，同比变化+9.77%；扣非后归母净利润7.84亿元，同比变化+10.26%。
    事件点评
    2023年煤炭产销同增，吨煤售价回落。2023年公司实现原煤产量3468.76万吨，同比+5.75%；商品煤销量3009.57万吨，同比+10.21%；销售收入149.18亿元，同比-4.86%；销售成本73.38亿元，同比-4.13%；销售毛利75.8亿元，同比-5.53%；2023年公司平均吨煤售价495.69元/吨，同比-13.67%；吨煤成本243.82元/吨，同比-13.03%；吨煤毛利251.86元/吨，同比-14.28%；煤炭业务毛利率50.81%，同比降低0.36个百分点。产销量增长主要受益于保供及色连矿核增满产，同时产能利用率提高吨煤成本下降，导致煤炭业务毛利率下滑幅度不大。
    2024Q1煤炭产销同比减少，吨煤售价环比上涨。受安监等影响，Q1公司实现原煤产量844.91万吨，同比-0.89%，环比2023Q4变化-8.83%；商品煤销量695.33万吨，同比-0.62%，环比-12.64%；销售收入35.45亿元，同比-2.88%，环比-10.88%。其中，塔山煤矿原煤产量676.76万吨，同比+2.82%；商品煤销量531.05万吨，同比+5.25%；色连煤矿原煤产量168.15万吨，同比-13.48%；商品煤销量164.28万吨，同比-12.6%。2024Q1公司平均吨煤售
    价509.83元/吨，同比-2.27%，环比+2%。
    受益于营业成本压降、负债率降低及少数股东损益减少，2023年及2024Q1归母利润逆势增长；2023年公司营收减少7.4亿，但营业成本减少3.74亿、财务费用减少1.01亿、所得税减少2.25亿元、减值损失减少3.61亿元，是净利润实现增长的主要原因。2024Q1公司营业总收入减少0.57亿元（-1.53%），但管理费用同比减少0.78亿元、利息费用同比减少0.62亿、少数股东损益减少0.50亿元，导致2024Q1归母净利润实现增加0.69亿元（+9.77%）。截止2024年3月底，公司资产负债率33.21%，同比降低13.76个百分点，财务负担进一步降低。
    背靠晋控集团外延式成长可期，分红率、股息率仍有空间。公司作为晋控集团动力煤资产上市平台，未来有望获得集团在资产注入、新资源获取等方面的支持，从而实现公司外延式成长。根据2023年年度报告利润分配预案，公司拟派发现金红利0.79元/股（含税），共计分红13.22亿元（含税），占2023年归母净利润的40.06%，同比提高5.4个百分点；以4月26日收盘价14.94元计算，股息率约为5.29%。
    投资建议
    预计公司2024-2026年EPS（摊薄）分别为1.98\2.00\2.08元，对应公司4月26日收盘价14.94元，2024-2026年PE分别为7.6\7.5\7.2倍。公司未来成长可期，煤价中枢维持相对高位，公司分红率、股息率仍有提高空间，首次覆盖，给予“增持-A”投资评级。
    风险提示
    宏观经济增速不及预期风险；煤炭价格超预期下行风险；安生产生风险；
    资产注入不及预期风险等。

费控成果初显，持续加大研发蓄力长期发展

皖仪科技(688600)
    投资要点
    事件：公司发布2023年年报及2024年一季报，2023年公司实现营收7.87亿元，同比增长16.5%；实现归母净利润0.44亿元，同比减少8.37%；实现扣非后归母净利润0.25亿元，同比增长139.31%。其中，2023Q4公司实现营业收入为2.82亿，同比增长21.18%；实现归母净利0.26亿，同比增长16.17%；实现扣非后归母净利润0.15亿元，同比下降23.47%。2024Q1实现营收1.15亿元，同比减少14.77%；实现归母净利润-0.34亿元，同比下降2357.25%；实现扣非后归母净利润-0.39亿元，同比减少2866.52%。24Q1归母净利润下滑主要系营收同比下降，公司持续加大研发投入。
    三大业务齐头并进，工业检测仪器业务同比高增60%。分业务看，工业检测仪器/在线监测仪器/实验室分析仪器业务分别实现收入4.62/2.48/0.47亿元，同比+59.75%、-15.63%、+26.18%。工业检测仪器收入同比大幅增长主要由于公司优势产品——检漏仪器受益于新能源领域高景气度，除深耕新能源领域外，公司同时挖掘半导体、海外等市场空间，蓄力长期发展。在线监测仪器业务收入同比有所下滑，我们判断主要由于市场竞争加剧，且需求有所下降。
    费控成果初显，销售费用率同比下降3.75pct。公司2023年以来积极建设LTC（Lead to Cash）销售体系，以实现销售体系的降费提效，2023年销售/管理/研发费用率分别为19.99%、5.67%、21.15%，同比-3.75pct、+0.12pct、+1.28pct。通过LTC流程建设，公司打通了“线索到回款”端到端流程，优化“线索到合同合同执行、客户管理”三个阶段和层面的销售相关制度共18项，实现销售效率进一步提升。
    持续推进新品研发，多领域齐发力蓄力长期发展。2023年公司研发费用金额为1.66亿元，yoy+24%，多年高研发投入助力公司实现新产品研发以及产品新领域拓展，2023年，公司相继推出了TOF2000、CEMS1900等多款环境监测仪器，涉及烟气排放监测、挥发性有机物监测等多领域；以及IC6300、AA2300、LCMS-TQ9200系列三重四极杆液质联用系统等多款实验分析仪器。此外，公司生命健康领域布局已获进展，医疗器械领域方面：超声手术刀项目已正式开展三类医疗器械的注册申报工作；透析机项目即将开展正样研制和设计转换工作；透析器项目已实现样品批生产，将开展样品送检工作。分子诊断方面：荧光定量PCR、数字PCR等均有序开展。
    投资建议与估值：根据公司2023年业绩情况，我们调整2024-2025年盈利预测，新增2026年盈利预测，预计公司2024-2026年分别实现销售收入为10.03/12.73/15.87亿元，同比增加27.5%、26.9%、24.7%。实现归母净利润为0.83/1.19/1.41亿元，同比增长89.7%、43.4%、18.2%。对应PE分别为31X、22X、18X。维持“增持”投资评级。
    风险提示：行业周期性波动风险，下游市场需求不稳定风险，市场竞争风险，项目建设不及预期风险。

加速布局人形机器人领域，24Q1净利率提升

雷赛智能(002979)
    投资要点
    事件：公司2023年实现营业收入14.2亿元，同比增长5.8%；实现归母净利润1.4亿元，同比下降37.1%；扣非归母净利润1.2亿元，同比下降4.4%。2024年第一季度公司实现营收3.8亿元，同比增长21.2%；实现归母净利润0.5亿元，同比增长53.7%；扣非归母净利润0.5亿元，同比增长65.6%。
    24Q1净利率快速增长，人形机器人领域研发投入大。盈利端：2023年公司销售毛利率/净利率分别为38.3%/9.8%，同比+0.7pp/-7pp；24Q1毛利率/净利率分别为36.9%/14.4%，分别同比-1.3pp/+2.9pp。费用端：公司2023年销售/管理（不含研发）/财务费用率分别为9.9%/5.5%/0.3%，分别同比+1.4pp/-0.8pp/-0.4pp，其中销售费用率上升主要系公司加强渠道布局，在全国业务重点城市增设多处办事处导致人工成本及场地租金等增加。公司2023年研发费用率为14.9%，同比提升2.7pp，其中战略布局人形机器人领域费用较大，高研发投入稳固竞争优势。
    步进系统稳定增长，伺服业务维持高增速。2023年公司步进系统/伺服系统/可编程逻辑控制器分别实现收入6.6/5.3/1.8亿元，同比+1.6%/+25.8%/-11.5%（同比增速均为22年调整后口径），毛利率分别为39.4%/28.5%/67.8%，分别同比+1pp/+0.2pp/-0.8pp。近年来，公司不断加强交流伺服领域研发投入，交流伺服L7通用型系列、L8高端型以及直线伺服系列，性能总体达到国外同类产品水平，直线驱动产品逐步在半导体、光伏等行业取得突破，24Q1伺服系统收入1.6亿元，同比增长43.1%，伴随编码器自制比率增长，伺服盈利能力亦有望进一步提升。
    人形机器人领域布局加快，有望受益行业需求增长。公司已将人形机器人作为未来业务发展的重要战略方向之一，公司从2018年开始持续深耕机器人行业（AGV、AMR、协作机器人），并于2023年底成功研发出高密度无框力矩电机、CD伺服驱动器、中空编码器、空心杯电机及配套的微型伺服系统等核心产品。公司目前拥有上海雷赛机器人科技孙公司，由全资子公司上海雷智电机有限公司控股，高密度无框力矩电机年产能30万台，支撑后续业务顺利拓展。
    盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年营收分别为17.9亿元、22.2亿元、26.4亿元，未来三年归母净利润的增速分别为57.9%/29.8%/22.2%。公司加速工控产品一体化布局，技术优势进一步扩大，人形机器人布局进度加快，维持“持有”评级。
    风险提示：工控下游市场需求不及预期的风险；市场竞争加剧导致产品价格下降的风险；原材料价格上涨的风险；汇率波动影响公司海外业务营收的风险；经销商渠道拓展不及预期的风险。

业绩短期承压波动，受益海外商业卫星加速渗透

信维通信(300136)
    投资要点
    事件：2024年4月24日，信维通信发布2023年度报告，2023年公司实现营业总收入75.5亿元，同比减少12.13%，实现归母净利润5.21亿元，同比减少19.65%。
    消费电子下行致业绩波动，AI应用+换新周期有望带动需求改善。公司主营业务包括天线及模组、无线充电及模组、EMI\EMC器件、高精密连接器、汽车互联产品、被动元件等。目前，消费电子依然是公司主要收入来源，2023年，受地缘政治、高通胀等因素影响，全球经济复苏缓慢，需求端下行压力明显，以智能手机为代表的消费电子行业进入存量调整期，由于终端需求下降以及下游去库存压力的传导，公司业绩出现短期波动，2023年实现营收75.5亿元，同比下降12.13%，归母净利润5.21亿元，同比下降19.65%，毛利率22.07%，同比上升0.26pct。随着AI应用、折叠屏等创新技术、创新形态在消费电子产品的导入，叠加下一个换新周期的到来，消费电子市场将逐步出现边际改善迹象，公司有望受益。
    拓展业务边界打造第二增长极，产品导入北美商业卫星客户。考虑到行业及宏观环境的挑战，公司逐渐拓展自身业务边界，一方面向产业链上游环节的电子材料与元件延伸，在保持天线、无线充电、EMI/EMC等业务市场优势的同时，持续拓展高精密连接器、LCP模组/毫米波天线、UWB、汽车互联产品、被动元件等新业务；另一方面加快拓展物联网/智能家居、智能汽车、商业卫星通讯等新市场空间。高精密连接器业务，除消费电子市场外，在商业卫星通讯领域取得快速突破，成功拓展国外客户；LCP及毫米波天线模组业务，自主研发的LCP薄膜、LCP高频FCCL通过了美国UL认证，已服务北美大客户；汽车互联产品业务，取得特斯拉、大众、东风本田、广汽本田等多家国内外主机厂及Tier1的供应资质；被动元件方面，成功开发多品类、多型号的高端电阻及MLCC产品，部分达到日韩同行同类型MLCC产品的技术水平。UWB业务，已成功应用于智能汽车钥匙、智能门锁、智能医疗设备、智能安防、智能音响等物联网及智能家居产品。
    加大研发投入巩固优势，收购维仕科技完善产业布局。公司高度重视基础材料和基础技术研发，报告期内公司研发投入约6.76亿元，占2023年度营业收入比重8.96%。在高分子材料领域，公司具有深厚的研发实力和丰富的应用经验，已开发的LCP薄膜、MPF薄膜等高分子材料薄膜技术，可为客户提供从薄膜材料到模组的一站式解决方案；在射频领域，公司拥有显著的研发实力和技术优势，已开发6G终端天线模组、分布式智能可重构天线、光学透明天线、毫米波雷达缝隙波导天线、高频封装天线以及UWB技术等。此外，报告期内公司以自有资金收购维仕科技的96.8421%股权，维仕科技的声学器件业务与公司现有主业具有较高的协同性和互补性，本次收购有利于加快公司在关键电子元器件的产业布局，提升公司为客户提供多元化产品的综合服务能力，提高公司的市场竞争力和盈利能力。
    投资建议：信维通信主要从事射频零部件生产，近年来持续向智能汽车、卫星通讯等新业务领域进行拓展，未来在消费电子市场逐渐回暖及新业务领域需求不断释放的情况下，公司有望受益。我们预测公司2024-2026年收入86.42/97.22/107.72亿元，同比增长14.5%/12.5%/10.8%，归母净利润分别为7.18/9.02/10.80亿元，同比增长37.7%/25.6%/19.7%，对应EPS为0.74/0.93/1.12元，PE为25.2/20.0/16.7，首次覆盖，给予“增持”评级。
    风险提示：新产品研发不及预期；下游市场需求恢复不及预期；海外市场波动风险等；商业卫星及汽车等新领域开拓不及预期。

Q1业绩受新项目爬坡影响，奥莱业态表现优异

王府井(600859)
    公司发布2024年一季报。24Q1公司实现营收33.08亿元，同比-1.74%；归母净利润2.02亿元，同比-10.86%；扣非归母净利润1.93亿元，同比-13.72%。短期内公司业绩受新项目爬坡影响，中长期有税业务稳健增长，免税业务逐步放量，维持增持评级。
    支撑评级的要点
    新业态、新门店尚处培育期，短期内对业绩形成压制。24Q1公司实现营收33.08亿元，同比-1.74%；归母净利润2.02亿元，同比-10.86%；扣非归母净利润1.93亿元，同比-13.72%。受市场环境影响，公司Q1营收同比小幅下降，同时由于公司新业态、新门店尚处于培育期，收入增幅尚不足以覆盖相对固定的成本费用支出，加之长租约高租金项目在租赁前期受新租赁准则影响较大，对业绩端产生一定影响。
    毛利净利同比略下滑，期间费用率有所增加。24Q1公司的毛利率为41.22%，同比-1.58pct；净利率为6.31%，同比-0.60pct。24Q1公司的销售费用率和管理费用率分别为13.34%/15.21%，同比分别+0.07/+1.21pct。
    奥莱业态表现优异，免税项目持续爬坡。24Q1百货/购物中心/奥莱/超市/专业店/免税业态分别实现营收14.49/6.74/5.88/0.81/3.78/1.21亿元，同比分别-11.25%/+3.52%/+9.45%/-31.06%/-4.98%/+116.78%；毛利率同比分别-1.81/-4.15/-5.29/+1.66/+0.20/+3.37pct。其中，奥莱和购物中心业态因承载了更多服务体验内容、高性价比内容，一站式满足多元需求、契合新时代新生活方式消费的优势，体现出较强经营韧性。免税业态由于去年同期低基数，以及相关收入确认由总额法变更为净额法，故收入和毛利率发生较大变化。且免税门店持续爬坡，Q1王府井国际免税港销售、客流均创新高，营收、客流同比分别+81%/33%。
    拟回购股份1-2亿元。4月18日，公司审议通过了《关于以集中竞价交易方式回购股份方案的议案》,拟通过集中竞价交易方式回购公司已发行的人民币普通股。回购金额1-2亿元，回购股份价格不高于17.50元/股。
    估值
    短期内新项目爬坡拖累业绩，中长期来看，奥莱/购物中心展现出较强韧性，有望维持稳健增长；离岛免税持续放量，后续市内免税店落地有望拓宽想象空间。我们预计公司24-26年EPS为0.81/1.04/1.21元，对应市盈率为16.8/13.0/11.2倍，并维持增持评级。
    评级面临的主要风险
    免税业务推进不及预期，居民消费恢复不及预期，市场竞争加剧风险。

2023年报点评：业绩高速增长，高新业务持续拓展

沃尔核材(002130)
    【投资要点】
    近日，公司发布2023年年度报告与2024年一季度业绩快报。2023年，实现营业收入57.23亿元，同比+7.16%；归母净利润7.00亿元，同比+14.00%；扣非后归母净利润6.74亿，同比+14.92%；2024Q1，预计实现归母净利润1.77～2.08亿元，同比增长70%～100%，实现扣非后归母净利润1.64～1.93亿元，同比增长70%～100%。
    分产品来看，2023年全年，电子产品/电力产品/电线产品/新能源产品分别实现营收22.55/12.78/11.65/8.61亿元，与去年相比，电力产品、新能源产品对营收的贡献有所提升。电子产品/电力产品/电线产品/新能源产品毛利率分别为36.97%/40.53%/15.84%/31.76%，相较去年分别变动2.67/1.56/-4.02/-2.32pcts，公司整体毛利率提升至32.63%（同比+1.10pcts），整体毛利率的提升主要由于公司持续提升自动化水平、降本增效以及采购成本下降所致。
    电子产品方面，热缩材料龙头企业，持续开发新兴市场。2023年，电子产品实现营收22.55亿元，同比增长4.96%。电子系列产品主要包括热缩管、双壁管、标识管、母排管等。其中，公司在热缩材料行业占据较大市场份额，是热缩材料行业的龙头企业之一。公司持续提升自身竞争优势，开拓新兴行业。航空方面，N80500常温标识色带产品顺利取得SGS试验检测报告，并通过了中国商飞的认证鉴定；汽车方面，完成150℃双壁管新产品开发；医疗方面，完成了FEP医疗热缩管性能升级和MT-CCB超薄医疗热缩管、MT系列聚烯烃/氟树脂等多款医疗热缩管新产品的开发，且均已通过生物相容性测试。目前，公司电子产品在核电、汽车、轨道交通等行业的市场占有率得到逐步提升，同时在新能源及医疗等行业的销售份额亦得到逐步增长。
    电力产品方面：强化优势，持续推进高压化布局。2023年，电力产品实现营收12.78亿元，同比增长22.32%。电力系列产品主要涵盖各应用领域及各电压等级的电缆附件、可分离连接器等，公司在电力电缆附件细分行业中的规模总量处于前列水平。公司持续推进高压化布局，自主设计研发的330kV、500kV超高压电缆附件在电力工业电气设备质量检验测试中心一次性通过了预鉴定试验；风电方面，成功研制了66kV海上风电可分离连接器系列产品，并完成了系列化检测认证。
    电线产品方面：外部环境严峻，公司始终秉持技术、品质领先，提高市场竞争力。2023年，电线产品实现营收11.65亿元。电线系列产品主要包括高速通信线、汽车线、工业线及消费电子线等类别产品。高速通信线方面，完成800G高速通信线多种规格的产品开发，该系列产品线材柔软、线径小，具有高频、高传输速度的性能，部分规格已通过客户验证并小批量供货；汽车线方面，完成车载25G以太网线的开发；工业线方面，完成工业以太网profinet系列产品开发。
    新能源产品方面：2023年，新能源产品实现营收8.61亿元，同比增长29.63%。完成了额定电流800A大功率油冷直流枪的开发，并已进行小批量生产；完成了欧、美标交直流一体充电枪的开发，并完成了TUV认证工作；持续完善欧、美标产品序列（含欧、美标充电座等产品），以满足国外客户日益增长的需求。
    【投资建议】
    考虑到公司电线产品完成多种高速通信线的开发，部分规格通过客户验证并小批量供货，同时传统业务稳健向好。我们预计，2024-2026年，公司实现营业收入65.56/74.33/80.90亿元，同比增长14.55%/13.38%/8.84%，实现归母净利润8.07/9.53/10.69亿元，同比增长15.21%/18/06%/12.22%，对应EPS分别为0.64/0.76/0.85元，现价对应PE分别为21/18/16倍，维持“增持”评级。
    【风险提示】
    宏观经济不及预期；
    原材料价格波动风险；
    项目建设不及预期等

2023年年报&2024Q1点评：全年业绩稳定增长，新季度受高基数影响

桂林三金(002275)
    【投资要点】
    公司业绩保持稳定增长。2023年，公司实现营业收入21.72亿元，同比+10.81%；归母净利润4.21亿元，同比+27.85%；扣非归母净利润3.82亿元，同比+71.92%。公司依靠独家产品、品牌优势、销售渠道等核心竞争力，加大市场推广和销售力度；同时，在研发深度广度和产品多元化精细化上不断发力。2023年度公司利润分配预案为：以2023年末公司总股本587,568,600股为基数，向全体股东每10股派发现金股利3.00元（含税），预计共分配现金股利176,270,580.00元(含税)；公司于2023年11月27日实施完成2023年前三季度权益分派，派发现金分红总额为176,270,580.00元。则2023年年度现金分红总额合计为352,541,160.00元，占2023年度合并报表中归母净利润的比例为83.68%。2024Q1公司实现营收4.83亿元（-32.59%），归母净利润1.00亿元（-40.90%），主要系上年同期高基数所致。
    公司产品丰富市场份额大。目前公司拥有217个药品批文，其中有47个独家特色产品，69个品规进入国家基本药物目录，119个品规进入国家医保目录，22个产品被认定为第一批广西民族药，拥有有效发明专利75件（其中1件为美国发明专利，4件发明专利获得中国专利优秀奖）。目前在咽喉、口腔用药和泌尿系统用药方面已处于行业领先地位。米内网2022年中国城市实体药店终端咽喉中成药产品TOP20中，公司有3个产品上榜，桂林西瓜霜、西瓜霜润喉片、西瓜霜清咽含片分别位列第3、第4和第14位，均属于独家品种。按细分品类，根据米内网2022年数据，桂林西瓜霜市场占有率（口腔溃疡中成药用药市场）为53.1%，三金片市场占有率（尿路感染中成药用药片剂市场）为48.2%。
    精益管理信息化建设。2023年，公司销售、管理、财务费用率分别为33.06%、16.62%、-0.66%，同比分别+5.59pct、-8.46pct、+0.09pct；销售毛利率、销售净利率分别为73.00%、19.40%，同比分别+2.02pct、+2.59pct。公司积极构建新版绩效及监测指标数据库，深入推进精益管理，完善信息化建设。管理费用率下滑明显，主要系员工持股计划摊销减少所致。2024Q1公司销售、管理、财务费用率分别为32.13%、14.89%、-0.31%，同比分别+6.72pct、-2.54pct、-1.04pct；销售毛利率、销售净利率分别为74.24%、20.73%，同比分别-0.62pct、-2.91pct。
    【投资建议】
    公司业绩增长基本符合我们的预期。我们略微调整了工业板块增速，调整公司2024/2025年营业收入分别至人民币23.98/26.36亿元，新增2026年营收28.88亿元，2024-2026年归母净利润分别为4.87/5.38/5.90亿元，EPS分别为0.83/0.92/1.00元，对应PE分别为17/15/14倍。维持“增持”评级。
    【风险提示】
    行业政策变化风险；
    产品价格下降风险；
    产品相对集中风险；
    市场竞争加剧风险；
    原材料价格波动风险；

北交所信息更新：PCTC等海洋工程风机需求高增，粤、港子公司布局加速配套全球

克莱特(831689)
    2023年营利同比增速均超20%，2024Q1归母净利润达1300万元（+14%）
    2023年公司营收5.08亿元（+20.44%）、归母净利润6056.91万元（+20.53%）、扣非归母净利润5534.34万元（+20.52%），毛利率/净利率达29.81%/11.91%。营利齐升原因为订单稳定增加，集装箱船用产品、能源产品等形成的收入增加所致。2024Q1实现营收1.17亿元（+22%）、归母净利润1300万元（+14%）。截止2024年一季度末公司在手订单约4.3亿元。我们维持2024-2025年、新增2026年盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为0.69/0.83/1.02亿元，对应EPS分别为0.95/1.13/1.39元/股，对应当前股价的PE分别为12.1/10.1/8.3倍。我们看好中国新能源及海洋工程等高景气度领域为公司带来的业务机遇，维持“增持”评级。
    拟设立广东、香港子公司拓宽区域布局，PCTC汽车运输船舱室通风机量产
    2023年轨道交通、海洋工程、冷却塔、能源通风、制冷领域分别创收1.17亿元（-8%）、0.71亿元（+122%）、0.92亿元（+4%）、1.14亿元（+65%）、1.13亿元（+19%）。其中能源通风冷却设备收入增速较高系公司更多参与山东半岛项目带来明阳智能发电机水冷系统、空空冷却器等产品销量增长，同时Nuovo Pignone S.r.l.新增LUTO T2项目、MERO4项目。研发方面，2023年公司自主研发的PCTC汽车运输船舱室通风机量产；并开发新型高效三元流机翼型无蜗壳离心风机，能效符合欧盟ErP327法规的要求，整机静压效率≥70%。此外，公司拟在广东、中国香港设立子公司，我们认为此举利好公司在我国南方区域产业布局以及新国际化业务场景开拓。
    下游高景气：海洋工程受益设备更新政策，2024年风电有望进入加速建设期
    海洋工程：2024年3月，国务院印发《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》，船舶设备更新改造获政策支持，新能源船舶替换有望加速。风电：据国家能源局数据，2023年全国风电累计装机容量突破400GW，新增装机容量达75.90GW。展望2024-2025年，随着限制因素逐步解除，2024-2025年风电有望进入加速建设期。我们认为，风电、核电、海洋工程等下游行业在政策引导支持下景气度较高，公司未来业绩有望持续受益行业发展。
    风险提示：下游需求波动风险、重要客户占比高风险、国外市场政策风险