行业下行期质地优势进一步凸显，高分红提升配置价值

伟星新材(002372)
    投资要点：
    事件：公司发布2023年年报以及2024年一季报，1）年报：公司实现营业收入63.78亿元，同比下降8.27%，实现归母净利润14.32亿元，同比上升10.40%，其中四季度，公司实现营业收入26.32亿元，同比下降5.67%，实现归母净利润5.58亿元，同比上升5.60%。2）一季度：公司实现营业收入9.97亿元，同比上升11.19%，归母净利润1.54亿元，同比下降11.56%。
    销量拖累整体营收，原材料成本回落带动管材主业毛利提升。2023年公司PPR、PE、PVC管材业务分别实现营业收入29.90、15.28、9.00亿元，同比下降8.97%、14.17%、18.07%，公司管材业务营收均存在不同程度下滑，我们判断主要由于两方面原因：1）地产景气变化拉低市场需求，导致销售承压拖累整体营收，2023年管材产品销量为29.37万吨，同比下降9.53%；2）原材料成本下降传导至产品单价下降，2023年管材产品单价为1.85万元/吨，同比下降2.83%。2023年管材主业毛利率为46.3%，其中PPR、PE、PVC管材业务毛利率分别为58.08%、34.32%、27.70%，同比上升3.46、3.66、12.56Pct，主要系原材料成本下行带动毛利提升，2023年管材产品直接材料单位成本为0.72万元/吨，同比下降6.58%。
    收入下滑小幅拖累费用率，高分红充分回报投资者，股息率具备配置吸引力。2023年公司期间费用率为19.83%，同比上升3.19Pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为13.03%、4.75%、3.17%、-1.12%，分别同比+2.25、+0.74、+0.45、-0.25Pct，我们判断费用率上行主要系营收下滑导致。此外，行业下行期公司更加关注资金高效利用，提升分红持续回报投资者，2020、2021、2022年，公司分红比例分别为66.75%、78.09%、73.62%，股息率分别为3.23%、3.87%、3.87%，2023年公司分红比例提至历史新高，拟每10股派发现金红利8元，分红比例为87.79%，股息率为5.17%。
    优先实现估值重塑，具备稀缺性，配置价值凸显。我们认为，此轮消费建材的大幅下跌背后更深层次的原因是B端供应链生态的失效，过去牺牲现金流，以应收账款和履约保证金换订单的模式风险敞口开始暴露，净利润和现金流不匹配的企业将难以受到投资者的青睐。我们判断，当前消费建材已正式进入新一轮的估值重塑阶段，正由此前的PE定价往DCF定价切换，我们采用DCF估值法测算对当前伟星新材的定价，以WACC为11.04%假设测算可得，当前伟星新材市值的隐含永续增长率约为6.18%，考虑伟星新材长期的稳健增长性，当前配置价值凸显，是建材行业稀缺的优先实现估值重塑的企业。
    盈利预测与估值：我们维持公司2024-2025年14.79、17.14亿元的归母净利润预测并新增2026年预测19.35亿元，对应EPS为0.93、1.08、1.22元，目前股价对应24-26年PE分别为17、14、13倍，考虑伟星新材长期的稳健增长性，且是建材行业稀缺的优先实现估值重塑的企业，我们认为当前位置具配置价值，维持“增持”评级。
    风险提示：存量市场开拓低于预期，工程业务开拓低于预期，新业务拓展低于预期

低空监视雷达新产品发布，进一步丰富公司雷达产品线

纳睿雷达(688522)
    事件：2024年7月4日公司公告低空监视雷达新产品，正式公开发布自主研发的新型Ku波段双极化有源相控阵雷达，实现对于“低小慢目标”+“低空微气象”目标监测。
    投资要点
    低空雷达产品推出，公司低空布局重要一步：纳睿雷达在2024年7月4日首次公开发布了其自主研发的TDKFT0104型Ku波段双极化有源相控阵雷达。这款雷达集成了双极化全相参技术、智能雷达数据处理以及多源数据融合技术，具备全天候、主动式、多目标和精细化探测能力，特别针对“低小慢目标”和“低空微气象”。它能够在5公里范围内对飞鸟和无人机等目标进行主动探测、识别和跟踪定位，并能提供30公里以内的超高时空分辨率的三维低空微气象信息。该雷达的应用领域广泛，包括立体交通、边界防护、空域管理等，并且有潜力进一步应用于岸海监视和机场驱鸟等场景。
    新产品处于发展初期，未来有望增厚公司业绩：TDKFT0104型雷达的发布不仅展示了公司在技术创新方面的实力，而且通过丰富产品线和拓宽产品应用场景，增强了公司的市场竞争力。新产品的推出有助于公司巩固和提升其在相关领域的核心竞争力，对公司未来的业务发展和市场地位将产生积极影响。由于新产品尚处于发展初期，尚未获得客户订单，未来有望增厚公司业绩。
    低空外围监视设备有望逐步落地，更高的飞行自由度将需要更复杂的通导监技术支撑：空中交通管制系统中的监视部分至关重要，它确保了空中交通的安全、有序和高效。监视系统通过雷达等技术手段，实时跟踪飞机的位置、速度和高度等关键信息，使地面人员能够准确掌握空中交通的动态。目前“无人机黑飞、乱飞以及盲飞、盲撞等现象”较为常见，对低空飞行安全威胁较大，公司新雷达产品可以有效对此类“低小慢目标”进行探测，因此低空监视是低空基础设施建设中最为迫切的，公司新产品符合低空经济未来发展方向。
    盈利预测与投资评级：公司发布的新产品符合低空经济发展趋势，考虑到传统主业与低空经济的订单节奏，看好公司长期发展机会，我们维持公司2024-2026年归母净利润预测值分别为2.29/4.14/5.40亿元，对应PE分别为46/25/19倍，维持“增持”评级。
    风险提示：1）雷达产品研发周期长、研发投入高、研发风险大；2）经营业绩存在季节性波动；3）竞争对手实力增强、市场竞争加剧；4）政府资助减少。

专注专业，厚积薄发

爱美客(300896)
    平安观点：
    我国医美行业经历了早期的营销为主导、产品为主导之后，随着监管和配套政策逐步完善和细化，正在走向以客户需要为中心、为求美者提供更好的服务的阶段，行业供给也正从劣币驱逐良币转向健康良性竞争。目前行业规模超2000亿元，产业链上产品端具规模效应、壁垒高，价值相对较大。
    医美产品开发流程长、耗费时间久，持续前瞻性地判断市场趋势并做出差异化产品储备，叠加优质的产品和渠道运营，才能摆脱同质化竞争，打造新的增长动力。
    爱美客创立20年，厚积薄发。2004年公司成立，2014年收入仅0.75亿元，2022年接近20亿元，2023年收入超28亿元。20年间公司精雕细琢了7款材料各异、用途各异、注射层次多样的产品，且多数为国内同款首创。公司以前瞻的市场洞察、结合直销为主（占比在6成以上）模式（可与机构和消费者紧密沟通，反馈真实需求），持续开发新的产品和新的适应症，直击消费者需求痛点。随着规模效应显现，公司净利率自2020年来持续在60%以上。公司过往核心单品巅峰时贡献收入的7成以上，在同类竞品获批或进入相关适应症时公司踏好自身节奏，进一步推出前沿产品，贡献新的增长动能。未来随着产品矩阵不断丰富，公司收入结构预计将相对均衡。
    内生外延并举。公司上市后资金相对充足（2024-3-31货币资金34亿元），且每年产生丰厚利润和现金流，除自身开发产品外，2021年起公司也开始以外延方式扩充产品矩阵，相继投资/合作了韩国Huons肉毒素、北京质肽生物司美格鲁肽、韩国Jeisys旗下Density和LinearZ医疗美容治疗设备及配套耗材在中国内地(不含香港、澳门、台湾)的独家推广、分销、销售和相关服务权。目前公司在研管线还有透明质酸酶、利多卡因-丁卡因乳膏、第二代埋植线等产品，利于丰富、优化公司现有产品结构，形成良好协同。医美行业产品逐渐增多，构建好产品矩阵并进行深层次运营是应对竞争良方，公司通过全轩学苑开展线上线下培训和会议，以此加深与机构的合作，进行深层次运营，同时也实现与企业的共同成长。
    盈利预测及投资建议。20年来公司敏锐地洞察市场需求、以前瞻的眼光判断市场趋势并开发和迭代产品。上市以来公司精雕细琢的多款产品为国内同款首创，当同类竞品密集获批时，公司又推出“接棒”产品贡献新的增长驱动力，如此公司也能保持高利润率水平。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为23.0、29.8、36.1亿元，对应当前市值（2024-7-4）分别约21.1、16.2和13.4倍PE。当前宏观环境对包含医美在内的可选消费行业有所影响，而且疫情期间公司季度间业绩受到较大扰动，同比增速也波动明显，2023Q2经营有较高基数（单季度收入8.29亿元，占比2023年28.89%。2024Q1为8.08亿元），因此中短期股价表现受影响。公司目前估值水平处在历史低位区间，预计2025年公司将有新产品获批上市（目前处在注册申报阶段的宝尼达颏部适应症和处在审评阶段的肉毒毒素产品），结合当前估值水平及市场环境情况，首次覆盖给予“推荐”评级。
    风险提示。1.宏观经济波动。宏观经济对医美在内的可选消费有一定影响，若经济环境波动则影响消费意愿，进而进一步对公司业绩造成不利影响。2.医美监管及政策扰动。我国医美行业目前仍未成熟，医美监管处于不断完善过程中，各地政策也在逐步释放和调整，可能对公司短期经营带来扰动。3.新品获批情况不及预期。医美产品获批情况存在不确定性，如临床结果不及预期、材料不完备需发补等，则新品节奏可能不及预期，甚至项目失败。4.市场环境变化，公司决策失误，新产品推广及运营不及预期。医美产品前期储备时间长，非常考验对市场的前瞻洞察和运营能力，如市场环境发生变化，或公司决策、判断失误，新产品不一定能如期贡献增长驱动力，并购或投资项目可能产生较大商誉减值。

公司信息更新报告：销售维持前三，拿地收缩，出售持有资产换取现金流

万科A(000002)
    销售维持前三，拿地收缩，出售持有资产换取现金流，维持“增持”评级万科发布2024年1-6月经营数据。公司上半年销售规模排名前三，虽然拿地强度收缩，但土储相对充足，融资端获支持力度充分，通过出售持有资产换取现金流，负债结构不断优化。我们维持盈利预测，预计2024-2026年公司归母净利润分别为102.6、116.1、121.3亿元，EPS分别为0.86、0.97、1.02元，当前股价对应PE估值分别为8.1、7.1、6.8倍，维持“增持”评级。
    单月销售同比降幅扩大，上半年销售规模维持行业前三
    2024年6月公司实现销售面积197.0万方，销售金额251.3亿元，分别同比下降21.8%和30.5%，销售降幅扩大，环比分别增长5.3%和7.7%。2024年上半年公司累计实现销售面积939.5万方，销售金额1273.3亿元，分别同比下降27.6%和37.6%，仍保持克而瑞销售前三排名；销售均价13553元/平米，同比下降13.8%。
    上半年新增6宗地块，土地储备相对充足
    2024年6月公司在徐州新增1宗地块，计容建面15.3万方，总地价5.36亿元。上半年公司在二三线城市拿地6宗，计容建面61.2万方，总地价28.6亿元，拿地权益比59.9%，拿地强度2.2%。截至一季度末，公司在建项目计容建面5675.7万方，规划中项目计容建面3169.0万方，整体可售资源相对充足。
    贷款担保动作较频繁，出售持有资产换取现金流
    公司2023年股东大会通过了授权公司及控股子公司对外提供担保的议案，在授权有效期内提供的新增担保总额须不超过1500亿元，2024年以来公司贷款担保动作较频繁，截至6月末担保余额524.98亿元，占2023年末净资产比重20.93%。公司二季度以来融资较畅通，5月成功发行14.34亿元CMBS，票面利率3.6%，同时以万纬物流股权为抵押，获得招商银行等金融机构200亿元银团贷款，5月至7月初公司累计从中国银行、农业银行、北京银行、招商银行、工商银行、交通银行、邮储银行等银行获得贷款超390亿元。公司自2月起相继出售上海七宝万科广场50%股权、深圳湾超总基地地块、上海南翔印象城MEGA48%股权等，预计回收现金流超60亿元。
    风险提示：行业恢复不及预期、政策放松不及预期、公司销售恢复不及预期。

聚焦全环节提升的白羽肉鸡一体化自养龙头

圣农发展(002299)
    核心观点
    白羽肉鸡一体化自养龙头，深耕行业近40年。圣农发展主营白羽肉鸡饲养及加工业务，主要产品包括分割的冰鲜/冷冻鸡肉和油炸类、碳烤类等深加工鸡肉制品，此外公司还销售牛羊肉类产品。公司生产基地主要分布在福建、江西和甘肃，已建立了集饲料加工、种源培育、种鸡养殖、种蛋孵化、肉鸡饲养、肉鸡屠宰加工、熟食深加工等环节于一体的肉鸡产业链，白羽鸡养殖产能超7亿羽，是目前全球白羽肉鸡行业配套最完整的企业，在白羽肉鸡全产业链企业排名中位列亚洲第一、世界第五。
    白羽肉鸡行业盈利边际向好，品牌拓展加速。周期方面，供给侧受海外禽流感疫情影响而维持偏紧，截至6月16日，国内父母代种鸡总存栏同比减少1%；需求侧生猪价格受前期产能去化和疫情扰动影响，目前已经进入右侧上行趋势，后续有望同步带动鸡肉需求和价格。综合来看，白羽肉鸡行业景气有望自下半年迎来向上修复。产业层面，国内白羽肉鸡产业进入下半场，头部白鸡企业基于高效率养殖的品牌化业务拓展持续加速，行业消费属性不断增强，未来有望孕育大型品牌鸡肉食品公司。
    公司全环节持续精进，铸就单羽超额收益。（1）育种环节：公司自主培育“圣泽901”于2021年通过审定，打破白鸡进口种源垄断，目前已实现100%自用种鸡替换且开始对外大量销售父母代种鸡，各项养殖指标表现达到世界领先水平。目前公司正致力推进迭代品种应用，未来自用养殖效率和外销竞争力有望持续提升。（2）养殖环节：公司扩产降本并进。产能方面，公司2025年计划打造10亿羽白羽肉鸡产能；成本方面，自涉足白羽肉鸡行业以来，公司立足产业链高度一体化运作，依靠自研种苗和自有产能双加持，实现了成本环节高度可控，养殖成本领先同行。（3）加工环节：得益于一体化规模经营，公司鲜品/冻品业务供货能力强，质量有保障，产品具备溢价能力，与百胜等大客户建立稳固合作关系；肉制品及调理品业务品类丰富，B端客户基础扎实，C端业务近年加速拓展，产品矩阵不断丰富，已实现从0到1品牌打造，爆款单品销售收入领先，未来有望持续贡献单羽收益增量，提升公司盈利能力。
    盈利预测与估值：预计公司2024-2026年收入为205/230/251亿元，归母净利润为6.0/10.5/12.1亿元，EPS为0.5/0.9/1.0元。通过多角度估值，预计公司合理估值15.3-16.3元/股，给予“优于大市”评级。
    风险提示：发生禽类疫病风险，原料价格波动风险，食品安全风险。

北交所首次覆盖报告：滚针轴承细分龙头，汽车轴承技术领先+机器人打开新成长空间

苏轴股份(430418)
    国内滚针轴承行业细分龙头，2022-2024Q1营收+盈利能力双升
    苏轴股份多年深耕滚针轴承行业，主营业务为滚针轴承及滚动体的研发、生产及销售。2024Q1营收1.67亿元（+15.55%），归母净利润3275.24万元（+51.39%）。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为1.43/1.63/1.88亿元，对应EPS分别为1.06/1.21/1.39元/股，对应当前股价的PE分别为12.3/10.8/9.3X。我们看好在汽车“以旧换新”政策+机器人快速发展驱动轴承高增长的背景下，公司在兼顾燃油车领域的同时，切入机器人+航空航天高成长赛道，业绩具备较大增长潜力。首次覆盖给予“增持”评级。
    汽车“以旧换新”政策+机器人快速发展，轴承行业迎来新机遇
    汽车领域：财政部下达2024年汽车以旧换新补贴年度资金总额为近112亿元。汽车制造是轴承主要应用领域，2021年市场份额在39.19%左右，2018-2022年中国汽车轴承市场规模复合增速为6.13%。机器人领域：轴承价值量占比人形机器人总价质量5.50%左右，其中特斯拉Optimus中共使用70个轴承，单台人形机器人轴承价值量预计在5432-10780元。根据觅途咨询《2024人形机器人产业链白皮书》数据，预计2024-2030年人形机器人轴承市场规模CAGR达94.42%，2030-2035年CAGR达110.61%。
    汽车轴承技术领先+切入机器人等高成长赛道，募投项目投产实现业绩增长公司汽车轴承技术储备丰富，核心技术涵盖轴承设计、零件加工、检测和试验等领域，多个研发项目打破国外技术垄断，实现进口替代。在兼顾已有行业发展的同时，进一步拓展航空航天、机器人等高价值量行业的配套开发，机器人谐波减速器用超薄精密滚针轴承技术与国外产品性能指标一致，2023年与中国商飞达成飞机机体滚轮轴承开发意向。2023年募投项目实现生产4,918.68万套，销售收入21,080.89万元，利润总额4,120.46万元，完成达产期年度预计产量的111.79%，预计销售收入的104.52%，预计利润总额的113.54%。
    风险提示：原材料波动风险、市场竞争风险、市场开拓不及预期风险。

积极布局FOPLP，紧握国内封装技术变革先机

华天科技(002185)
    事件点评
    2024年6月30日，江苏盘古半导体科技股份有限公司多芯片高密度板级扇出型封装产业化项目奠基仪式举行，标志着该项目进入全面施工阶段，该项目将聚焦板级封装技术的开发及应用。
    聚焦板级封装技术开发与应用，项目达产后年产值预计超9亿。根据华天科技2023年12月12日《关于设立控股子公司暨关联交易的公告》资料显示，盘古公司股本总额10,000万元，其中华天江苏出资6,000万元，持股比例60%。盘古半导体先进封测项目计划总投资30亿元，项目分两个阶段建设，其中一阶段建设期为2024至2028年，新建总建筑面积约12万平方米的厂房及相关附属配套设施，推动面板级封装技术的开发及应用。2025年部分投产，项目全面达产后预计年产值不低于9亿元，年经济贡献不低于4000万元。先进封装因满足人工智能时代小型化、轻薄化、低成本、高密度、高可靠性的封装需求受到业内的广泛关注，晶圆制造企业、基板企业、封测企业纷纷加大对先进封装的投资力度，并推动了先进封装技术工艺的进一步发展。近年来，板级封装技术作为先进封装的重要技术路线之一，受到面板企业、基板企业、IDM企业的广泛关注，该技术取消传统封装中的基板和框架，封装尺寸更小，可以实现多芯片的异质异构集成，同时制造成本也显著降低。目前，多家国际巨头已完成对板级封装技术的布局并投入应用实现量产，国内尚处于起步阶段。华天科技设立盘古公司，将推动板级封装技术的开发及应用，以期在未来市场竞争中抓住先机、抢占市场份额、提升公司竞争力。
    扇出面板级封装基于RDL工艺，面积使用率显著提升，成本下降66%。扇出面板级封装（FOPLP）是基于重新布线层（RDL）工艺，将芯片重新分布在大面板上进行互连的先进封装技术，能够将多个芯片、无源元件和互连集成在一个封装内。FOPLP与传统封装方法相比，提供了更大的灵活性、可扩展性和成本效益。扇出型面板级封装可理解为扇出晶圆级封装的延伸，是在多晶粒集成的需求，加上进一步降低生产成本考量下，衍生的封装技术。因此，扇出型板级封装具备显著效能提升和成本降低优势。其高面积利用率有效减少浪费，同时能够在一次封装过程中处理更多芯片，显著提高封装效率，形成强大规模效应，从而具有极强成本优势。将300mm晶圆级封装与515x510mm面板级封装相比，面板级封装芯片占用面积比高达93%，而晶圆级封装则只有64%，直接导致生产过程中生产速率UPH的巨大差异。根据Yole数据，FOWLP技术面积使用率<85%，FOPLP面积使用率>95%，可以放置更多的芯片数，成本也比FOWLP便宜，从200mm过渡到300mm大约能节省25%的成本，从300mm过渡到板级，则节约66%的成本。
    扇出面板级封装以中低端应用为主，逐步向高密度布线/小间距封装迈进。目前行业内扇出型晶圆级封装应用于I/O密度高和细线宽/线距的高端应用，而扇出型板级封装则关注于I/O密度低和粗线宽/线距的低端或中端应用，这样扇出型板级封装可以更好地发挥成本优势。扇出面板级封装在Sensor、功率IC、射频、链接模块、PMIC等领域应用前景广阔，如汽车中约有66%的芯片可以使用扇出面板级封装技术进行生产，是车规级芯片制造的出色解决方案。随着板级封装技术的发展也在逐渐向10um以下的应用拓展，能够进一步在高密度布线、小间距封装市场发挥作用。
    投资建议：我们维持对公司原有业绩预期，预计2024年至2026年营业收入分别为130.20/153.93/172.83亿元，增速分别为15.2%/18.2%/12.3%；归母净利润分别为5.92/9.10/12.83亿元，增速分别为161.6%/53.6%/41.1%；对应PE分别为43.7/28.5/20.2倍。随着人工智能发展对算力芯片需求加剧，有望带动先进封装需求，考虑到华天科技基于3DMatrix平台，通过集成硅基扇出封装、bumping、TSV、C2W及W2W等技术，可实现多芯片高密度高可靠性3D异质异构集成，叠加公司24年产能持续释放及未来板级封装相关产品成本优势，其在先进封装领域市占率有望持续增长，维持“增持-A”评级。
    风险提示：行业与市场波动风险；国际贸易摩擦风险；新技术、新工艺、新产品无法如期产业化风险；扩产不及预期风险；主要原材料/设备供应及价格变动风险；商誉减值风险等。

上半年利润端增速显著，毛利率提升助力持续增长

千红制药(002550)
    事项：
    2024年7月3号，千红制药发布2024年半年度业绩预告，预计上半年实现归母净利润1.8亿元（+53.6%），扣非后归母净利润1.79亿元（+60.6%），主要受主营业务毛利率提升影响。
    平安观点：
    受肝素原料药毛利率提升利好，公司24H1利润端有望实现快速增长。公司24H1预计实现归母净利润1.8亿元（+53.6%），扣非后归母净利润1.79亿元（+60.6%），主要受主营业务毛利率提升影响，伴随销售费用率逐步下降。
    肝素原料药价格边际初现，24H2新周期即将开启。根据海关总署数据，截至2024年5月，肝素出口价格为4181美元/kg，处于历史低位，当月肝素供应量为11.69吨，高于历史平均月供应量的9.43吨，上下游供需关系持续改善，伴随肝素采购量的持续提升，肝素新周期有望于24年下半年开启。同时，公司与我国最大的生猪养殖企业牧原股份成立合资公司，进一步整合上游行业资源，助力打造肝素全产业链优势。在制剂端，公司依诺肝素中标第八批国家集采，光脚品种有望带来业绩增量。此外，公司就达喜复方消化酶胶囊与拜耳集团达成战略合作，将相关产品切入拜耳OTC销售平台，积极开拓院外市场，有望实现药店渠道的有力增长。
    布局创新药，开拓公司第二增长曲线。根据公司公告，血液瘤治疗CDK9抑制剂QHRD107是由公司自主研发的一类靶向抗癌新药，正在国内开展治疗急性髓系白血病（AML）的Ⅱ期临床试验，目前全球范围内尚无高选择性CDK9抑制剂获批上市，公司该产品全球进度领先，且采用口服给药，患者依从性较好，有望于24年底读出II期临床结果。此外，公司还有针对脑胶质瘤、急性缺血性脑卒中、生长激素缺少的儿童生长缓慢等多个适应症的创新药在研管线稳步推进，积极打造公司第二增长曲线。
    投资建议：我们维持公司2024-2026年营收预期18.24/20.69/24.49亿元，净利润预期2.85/3.76/4.66亿元不变。伴随公司创新管线的持续推进，公司估值有望持续提升，维持“推荐”评级。
    风险提示：1）肝素价格波动风险：公司所属的肝素行业具有周期属性，肝素粗品价格、原料药价格，以及需求量，会呈现周期性波动的特点，可能会对公司的业绩产生影响。2）药品研发进度不及预期风险：创新药研发风险较高，存在研发失败风险。

肉鸭肉鸡双产业链布局的禽屠宰加工企业

益客食品(301116)
    核心观点
    公司立足山东、苏北，聚焦肉鸭肉鸡屠宰。公司主业涵盖禽屠宰、饲料、种禽、调熟四大板块，已围绕鸡鸭两大品类建立了集饲料、种苗、孵化、屠宰加工、深加工等环节于一体的产业链运营版图。自成立以来，公司聚焦屠宰加工，立足山东、苏北，以轻资产模式带动经营规模持续扩张。2023年公司屠宰板块收入占比为74%（其中鸭/鸡产品对总收入贡献分别为42%/31%），禽肉销量达165万吨，收入规模突破200亿元（近五年CAGR为15%），肉鸭、肉鸡屠宰规模均位列国内前列，已成为国内最大禽屠宰加工企业之一。
    成本端：持续提升种苗配比，有望增强成本可控能力。种苗方面，2023年公司在菏泽合资经营的“白羽肉鸭种禽养殖及孵化项目”落地，预计带来约7000万羽种苗孵化销售产能。饲料方面，公司30万吨禽料募投项目已达产且正积极租赁周边区域闲置产能，销售规模有望维持较快增长。未来公司将围绕补链强链目标，持续提升禽苗和饲料配套，相关产品销量有望保持增长趋势，进而部分对冲上游成本波动对公司屠宰环节造成的压力。
    收入端：屠宰产能稳步扩张，调熟业务快速发展。产能方面，公司肉鸭业务屠宰规模依靠募投项目投产、政企合作项目稳步扩张，未来随肇庆高要肉鸭项目落地，公司肉鸭屠宰产能预计实现亿羽级扩张并实现对粤港澳大湾区市场的有效覆盖；公司肉鸡业务已于5月和宿迁当地政府签署投资框架，未来“宿豫益客总部基地暨全产业链项目”预计将为公司肉鸡养殖、屠宰环节带来亿羽级扩张。产品方面，公司调熟品业务产品矩阵不断丰富，产能逐步扩张，收入维持较快增长，未来有望不断强化公司盈利能力。
    景气度：猪周期进入右侧，有望同步带动禽产业景气。供给方面，受肉类下行周期以及海外禽流感影响，国内肉鸡和肉鸭产能近年均有所调减。需求方面，受前期产能去化、疫情扰动影响，生猪供给缺口逐步显现，猪周期步入右侧，后续猪价回升有望同步带动禽肉消费。综合来看，供给偏紧叠加替代需求提振，禽产业景气有望自底部持续修复，公司主业预计直接受益。
    盈利预测与估值：益客食品作为国内大型禽屠宰加工企业之一，内部补链强链稳步推进且有望受益畜禽养殖景气回暖。预计公司2024-2026年归母净利润分别为2.1/2.2/1.8亿元（同比+224%/3%/-19%），EPS分别为0.5/0.5/0.4元。通过多角度估值，我们预计公司股票合理估值区间在9.4-10.2元之间，较目前股价约有5%-10%溢价空间，给予“优于大市”评级。
    风险提示：发生禽类疫病风险；饲料原材料大幅波动风险；食品安全风险。

稼动率延续增长趋势，重点客户导入取得突破性进展

景旺电子(603228)
    事件点评：公司发布2024年半年度业绩预增公告，经财务部门初步测算，预计2024年半年度实现归属于母公司所有者的净利润为63,789万元到70,168万元，与上年同期相比，将增加23,401万元到29,780万元，同比增加57.94%到73.74%。预计2024年半年度实现归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润为58,127万元到63,939万元，与上年同期相比，将增加17,842万元到23,655万元，同比增加44.29%到58.72%。
    需求改善，稼动率延续增长趋势：2023年在全球产业链调整、通胀压力、局部地缘政治冲突的影响下，主要大型经济体经济周期分化持续加剧，电子行业整体需求下行，导致PCB需求下滑。根据公司发布的2024年半年度业绩预增公告显示，2024年上半年，全球宏观经济温和复苏，电子信息产品市场需求改善，公司紧抓机遇，进一步提升业务开拓效率，整体业务较好增长，实现了在不同市场高效拓展以及产品份额的不断提升，客户需求旺盛，定点项目密集交付，公司整体的产能稼动率延续一季度的增长趋势，保持较高水平。经财务部门初步测算，预计2024年半年度实现归属于母公司所有者的净利润为63,789万元到70,168万元，与上年同期相比，将增加23,401万元到29,780万元，同比增加57.94%到73.74%。预计2024年半年度实现归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润为58,127万元到63,939万元，与上年同期相比，将增加17,842万元到23,655万元，同比增加44.29%到58.72%。2024年Q1公司实现归属于上市公司股东的净利润31,789.27万元，因此2024年Q2预计实现归属于母公司所有者的净利润约为31,999.73万元到38,378.73万元，业绩中值约35,189.23万元，单季度业绩环比维持增长态势。根据公司2024年7月2日发布的投资者关系活动表显示，今年以来，下游需求改善明显，公司订单储备充足，部分产线排期较为紧张，公司秉承“以销定产、柔性生产”的策略，全力满足每一位客户的需求。
    推动高端产品开发，重点客户导入取得突破性进展：在产品高端化方面，根据公司2023年年报显示，2023年公司研发投入6.01亿元，同比增长10.03%，在服务器EGS/Genoa平台、低轨卫星通信高速板、超算PCB板、800G光模块、通信模组高阶HDI、CSSD存储HDI、超薄折叠屏穿轴FPC、AR/VR多层高阶软硬结合板、超长尺寸新能源动力电池FPC、车载摄像头COB软硬结合板等产品实现了量产，同时在交换路由、毫米波六代雷达板、中尺寸OLED多层软板、服务器高速FPC/高阶R-F、超高速GPU显卡FPC/R-F、高速光模块FPC、AR/VRAnylayerFPC、变频电源埋磁芯PCB等产品技术上取得了重大突破。2023年，两个项目进展顺利，引进了下游行业的头部客户，面向客户的高端产品开发取得新的突破性进展，产量产值稳步提升。HLC工厂量产产品最高层数突破40层、平均层数12层以上，HDI（含SLP）工厂具备任意层互联及mSAP生产能力，HLC工厂和HDI（含SLP）工厂是公司高技术、高附加值产品的灯塔工厂，对公司长远发展具有里程碑式的重要意义，未来产品将广泛应用于服务器、高端消费电子、AR/VR、通信、汽车等领域。2024年上半年，公司高端产品开发和重点客户导入方面取得突破性进展，成功加快价值大客户开发。同时，持续加深与众多现有国内外知名企业客户的合作，不断提升重点客户份额。高技术、高附加值的珠海金湾HLC工厂和HDI（含SLP）工厂各项业务持续推进，产量产值稳步提升，呈现出较好的竞争力。我们认为，公司产品走向高端化并向重点头部客户突破将有望持续带来公司盈利能力的提升。
    投资建议：维持前次业绩预测，我们预测2024年至2026年公司分别实现营收123.97亿元、142.87亿元、164.67亿元，分别实现归属于上市公司股东的净利润12.32亿元、14.97亿元、18.06亿元，对应的PE分别为21.1倍、17.4倍、14.4倍，考虑到公司持续走向高端化和全球化布局，维持增持-A建议。
    风险提示：下游需求不景气、同业竞争加剧、新品研发及导入不及预期、客户导入不及预期

点评报告：6月销量环比恢复，海外销量再创新高

长城汽车(601633)
    事件:
    长城汽车2024年7月1日发布6月产销快报：公司6月实现汽车销售9.81万辆，同/环比分别为-6.55%/+7.24%。2024年1-6月累计销售55.97万辆，同比+7.79%。6月哈弗品牌实现销量4.8万辆，同/环比分别-19.11%/+1.41%；WEY品牌实现销量2939辆，同/环比分别为-55.48%/+2.69%；长城皮卡实现销量1.5万辆，同/环比分别为-7.70%/+0.99%；欧拉品牌实现销量6029辆，同/环比分别为-39.80%/+0.40%；坦克品牌实现销量2.61万辆，同/环比分别为+104.02%/+28.21%。
    投资要点:
    市场发展趋势积极，技术创新驱动增长。据长城汽车公众号，长城1-6月累计销售皮卡9.19万辆，坦克品牌11.6万辆，同比+98.94%，分别占据国内皮卡车型、硬派越野车型及越野新能源车型销量第一。6月新能源汽车销售2.61万辆，同/环比分别为-2.11%/+5.92%，新能源汽车销量占比26.62%，同/环比分别为+1.21pct/-0.33pct。高价值产品占比同比有所提升，6月20万元以上车型销售2.95万辆，同/环比分别为+40.40%/+23.15%，占比30.05%，同/环比分别为+10.05pct/+3.88pct。公司近期加强市场活动和技术发展势头。6月7日，公司在重庆车展展示包括魏牌高山、坦克700Hi4-T等车型，彰显创新能力和自主研发实力。6月19日，新一代哈弗H6上市，有望巩固哈弗品牌的市场地位。此外，6月21日，CoffeeOS3智能系统的亮相展现了公司在智能网联汽车领域的领先地位和未来增长潜力。总体而言，长城汽车的新产品推出和技术创新有望提振市场对企业健康发展的信心。
    海外销量创历史新高，全球化战略布局显成效。6月海外销售3.81万辆，同/环比分别为+52.36%/+10.52%，6月出口占比38.85%，同/环比分别为+15.02pct/+1.15pct。哈弗H6PHEV和HEV在巴西市场再获嘉奖，进一步证明公司全球车型的市场接受度。公司持续加强海外市场布局，通过与巴西当地政府合作，加速推进巴西工厂投产工作，届时公司将以巴西为中心，辐射拉美市场，持续提升品牌在全球的影响力。公司对海外市场的不断开拓使得公司海外销量稳步提升，6月再创新高。
    盈利预测和投资评级 公司坦克品牌及出口销量趋势向好，盈利确定性高，随未来产品推出，公司销量整体趋势向上，预计公司2024-2026年实现营业收入2397、2743、2995亿元，同比增速为38%、14%、9%；实现归母净利润109.5、137.4、190.6亿元，同比增速为56%、25%、39%；EPS为1.28、1.61、2.23元，对应当前股价的PE估值分别为19.3、15.4、11.1倍。我们预计公司未来收入等业绩指标持续向好，看好公司未来发展，维持“增持”评级。
    风险提示 汽车（新能源汽车）市场销量增速不及预期；新车开发进程不及预期；国际市场需求不稳定；汇率波动风险；地缘政治因素导致海外市场业务发展不及预期；智能化发展进度不及预期。
   

公司首次覆盖报告：预调酒业务行稳致远，威士忌新品前景可期

百润股份(002568)
    预调酒业务深耕多年，威士忌打造新成长点，首次覆盖给予“增持”评级
    公司深耕预调酒业务多年，奠定行业头部地位，“358”产品矩阵精准定位目标消费人群和场景，并通过创新升级和全国化布局，实现快速发展，后续威士忌新品上市后，有望成为新增长曲线。我们预计公司2024-2026年净利润分别为9.1亿元、10.8亿元、12.9亿元，分别同比+12.4%、+18.2%、+20.0%，EPS分别为0.87、1.02、1.23元，当前股价对应PE分别为19.2、16.3、13.6倍，首次覆盖给予“增持”评级。
    以日本市场为鉴，我国预调酒仍在成长初期，扩容潜力较大
    借鉴日本发展经验，90年代以来受经济、政策、人口等多因素影响，日本预调酒市场逐渐崛起，销量和销售规模持续增长，2022年预调酒销量达231万千升，占日本酒类市场的29.5%，销售规模接近6000亿日元。我国预调酒市场与日本早期阶段较为相似，目前行业正处于稳步发展期，2018-2022年行业保持较高增速持续扩容，2022年我国预调酒市场规模约71.6亿元。未来随着供给企业增加、消费群体扩容、产品创新升级等因素，预计行业仍将保持高速发展趋势。
    产品明确聚焦“358”矩阵，营销精准触达目标人群，渠道市场稳步扩张
    公司在预调酒行业竞争优势明显，产品端明确“358”产品矩阵，核心单品微醺、清爽、强爽定位清晰，细分不同的消费群体和消费场景，并在口味和包装上不断创新升级，满足多样化需求，产品销量天花板尚远。营销端精细化发展，通过优质影视内容、流量明星、品牌联名等方式，精准触达目标消费群体。渠道端稳步扩张，线下和线上零售渠道持续发展，并加大开拓即饮渠道。市场布局上，公司以华东为基地市场，持续向华南、华西、华北市场扩张，推进全国化进程。
    前瞻布局威士忌产能，新品预计2024年四季度上市，有望成为新增长曲线
    2023年我国威士忌市场规模约55亿元，产能约5万千升，国内自产量占比不到一半，目前主要以中等收入的年轻消费群体为主，产品价格集中在300-500元。公司于2017年开始前瞻布局威士忌产能，致力于成为国产威士忌龙头，目前已罐装陈酿威士忌30余万桶，预计威士忌新品有望在2024年四季度上市。
    风险提示：市场竞争风险、市场拓展不及预期风险、经济下行影响消费需求。

恩平21-4油田、乌石23-5油田群开发项目投产

中国海油(600938)
    事项：
    根据中国海油官网报道，2024年6月27日，公司宣布恩平21-4油田开发项目投产；2024年7月1日，公司宣布乌石23-5油田群开发项目投产。
    国信化工观点：
    1）恩平21-4油田是我国海上首个超深大位移井项目，2025年有望实现5300桶油当量/天高峰产量：恩平21-4油田位于南海东部——深圳西南方约200公里海域，平均水深约89米，属于小型砂岩边际油田，日产轻质原油可达740吨，预计2025年将实现日产约5300桶油当量的高峰产量。公司依托8公里外的恩平20-5无人平台，采用2口超深大位移井开发，其中最大井深超9500米，水平位移8689米，不仅刷新我国海上钻井的深度纪录，也创造了水平长度的新纪录。
    大位移井技术的特点是其轨迹并非垂直向下，而是在达到特定深度后，以“拐弯”的方式横向钻进至预定的油区，能对远距离、小储量的油气田进行精准、高效开发，为海上复杂地带油气开发提供技术支撑。在恩平21-4油田项目中，超深大位移井的水垂比高达4.43。大位移井技术的成功应用，预计将帮助南海东部边际油田的储量扩增超过5000万吨，为我国的能源安全发展提供有力保障。
    2）乌石23-5油田是中国海上首个绿色设计油田，2026年有望实现18100桶油当量/天高峰产量：乌石23-5油田群位于南海北部湾海域，平均水深约28米，主要生产设施包括新建2座井口平台，并对乌石陆地终端进行改扩建，计划投产开发井43口，其中采油井28口，注水井15口，油品性质为轻质原油，预计2026年将实现日产约18100桶油当量的高峰产量。
    乌石23-5油田是中国海上首个全方位绿色设计油田，也是南海首个海上油田岸电项目。乌石23-5油田群开发项目为原油处理站、液化天然气站、液化石油气站、生产水站、变电站、5G基站“六站合一”，在乌石终端设置生产水处理站，实现生产水全流程零排放、零污染；通过天配置天然气一体化处理设备和储罐，可将伴生天然气有效转化为液化天然气以及液化石油气两种产品并储存、装车外输，实现了伴生气的全流程深度有效利用。
    3）6月国际油价大幅反弹，看好需求旺季量价齐升：截至6月28日收盘，布伦特原油现货价格为86.94美元/桶，较上月末上涨6.47美元/桶，涨幅为8.0%。6月上旬，OPEC+将366万桶/日减产延长至2025年底，将220万桶/日减产延长至2024年9月底，并计划于2024年10月份起开始逐步增产，因此布伦特油价最低跌至76.7美元/桶，但随后沙特与俄罗斯重申必要时OPEC保留暂停或逆转产量政策的选择，油价开始止跌企稳；6月中下旬，美国5月通胀数据低于预期，令美联储9月降息预期升温，同时中东以色列与黎巴嫩关系紧张，地缘局势重新加剧。此外市场预计成品油需求旺季即将到来，原油在三季度有望出现大幅供需缺口，为油价形成支撑。我们认为石油需求温和复苏，整体供需相对偏紧，预计年内布伦特原油价格有望维持80-90美元/桶，价格中枢有望持续上行。
    4）投资建议：我们维持对公司2024-2026年归母净利润1498/1564/1633亿元的预测，对应EPS分别为3.15/3.29/3.43元，对应A股PE分别为11.2/10.7/10.2倍，对应H股PE分别为7.0/6.7/6.4倍，维持“优于大市”评级。

首次覆盖：20年深耕CAD，海外业务表现亮眼

浩辰软件(688657)
    投资要点：
    2023年收入取得稳健增长，海外业务表现亮眼。2023年，公司实现营业收入2.78亿元，同比增长15.52%；归母净利润0.54亿元，同比下降13.02%。2024年一季度，公司实现营业收入0.56亿元，同比增长4.79%；归母净利润0.06亿元，同比下降27.06%。公司收入取得较为稳健的增长。2023年，公司来自中国大陆的收入为1.83亿元，同比增长10.10%；来自国外的收入为0.92亿元，同比增长28.54%，公司海外业务取得较快的增长。
    深耕CAD行业，产品矩阵不断完善。公司深耕CAD相关领域20余年，于2013年正式发布具有自主核心技术的2D CAD平台软件；3D CAD软件业务方面，公司持续布局与国际领先产品、技术的合作，推动3D CAD软件产品布局；在CAD云化业务领域，公司于2011年起陆续发布浩辰CAD看图王移动版、网页版和电脑版，并不断扩展云应用及服务。浩辰CAD看图王以1500万月度活跃用户数（MAU）成为CAD领域国内最具竞争力的APP应用。
    3D CAD：公司与西门子合作，发布了面向制造业的3D CAD产品——浩辰3D，该产品采用国际领先的西门子内核技术，涵盖零件设计，装配设计，钣金、管路线束等设计，并能实现运动和力学仿真，逆向工程等先进的功能，能够广泛应用于工业机械、汽车及零部件、机电一体化、电子电工、金属制品、机床及加工设备、泵阀、新能源及环保设备、重型机械等制造业领域。
    浩辰CAD看图王：提供了丰富的“云+端”的场景化应用，通过数据驱动和开放互联，实现了图纸数据和模型在工程建设和制造业领域产业链上下游快速流转，实现跨组织和跨终端的协同与协作，是公司CAD云化业务的核心产品。同时，浩辰CAD看图王还以“免费+广告”的方式，在为更多用户提供免费使用产品机会的同时，是公司互联网广告推广业务的载体。
    浩辰CAD365：面向企业用户的CAD云化解决方案，包括浩辰CAD移动版、浩辰CAD网页版、浩辰CAD览图版以及浩辰CAD云化组件，实现各终端数据和模型的上云和互通。
    软件性能进一步提升，持续投入CAD云化发展方向。2023年，公司发布了浩辰CAD2024、浩辰CAD Linux2024在内的多个升级迭代版本。浩辰CAD2024通过持续优化显示引擎、数据处理等关键技术，进一步提升了软件的显示性能和操作体验。针对CAD云化发展方向，公司在2023年完成了看图王各端产品迭代开发，多次升级产品，实现了BIM模型及制造业三维模型览图等功能。同时，公司完成了浩辰CAD365跨终端CAD云应用第一期产品的设计和研发。该产品是一款面向企业用户的CAD云化解决方案，包括浩辰CAD移动版、浩辰CAD网页版、浩辰CAD览图版以及浩辰CAD云化组件，实现各终端数据和模型的上云和互通。
    客户覆盖多行业，坚持全球化发展战略。历经20余年发展，公司在全球市场积累了较大规模用户群体。从行业广度看，用户涉及建筑、交通、水利、石化、城市规划、电力、船舶、汽车、机床、冶金、新能源及环保等众多领域。从分布区域看，公司与日本、韩国、泰国、新加坡、波兰、德国、法国、意大利、俄罗斯、巴西、智利、澳大利亚、新西兰、阿联酋、埃及等多个国家或地区的经销商建立了稳定的合作关系。从覆盖深度看，公司重点发展工程建设、制造行业垂直市场，向用户提供2D CAD平台软件、面向该等垂直市场的2D CAD行业应用软件以及面向高端制造业的3D CAD软件，同时提供浩辰CAD看图王及云化相关服务，全面满足CAD领域的用户需求。
    盈利预测和投资建议。我们认为公司深耕CAD行业，产品矩阵不断完善，着力发力云化CAD方向，市场拓展卓有成效。伴随国产替代进程的加速，公司国内收入有望取得较快增长，海外市场布局多年有望持续保持高增长。预计2024-2026年，CAD软件包取得稳定增长，分别给予13%、12%和12%的收入增速；云及数字化服务业务保持高增长，分别给予50%、41%和41%的收入增速；伴随CAD看图王的产品力提升和广告策略调整，广告及互联网业务保持较快增长，分别给予45%、38%和35%的收入增速。
    我们预计，公司2024-2026年营业收入分别为3.35/4.08/5.01亿元，归母净利润分别为0.45/0.58/0.76亿元，EPS分别为0.69/0.88/1.15元，SPS分别为5.11/6.23/7.64元，给予2024年PS9倍，目标价45.98元，首次覆盖给予“优于大市”评级。
    风险提示。公司业务推进不及预期，行业政策风险。

上半年业绩大幅增长，新能源充电桩业务表现亮眼

道通科技(688208)
    事项：
    公司公告2024年半年度业绩预告，公司预计2024年半年度实现营业收入18.30亿元至18.50亿元，同比增长26.41%至27.79%，实现归母净利润3.8亿元至4.0亿元，同比增长101.03%至111.62%。
    平安观点：
    公司2024年上半年业绩同比大幅增长。根据公司公告，公司预计2024年半年度实现营业收入18.30亿元至18.50亿元，同比增长26.41%至27.79%，公司营收实现快速增长。其中，公司预计2024年上半年传统诊断业务实现营业收入14.6亿元至14.7亿元，同比增长超15%，相比一季度11.61%的同比增速，公司二季度传统诊断业务营业收入呈现加速增长趋势。公司预计2024年实现归母净利润3.8亿元至4.0亿元，同比大幅增长101.03%至111.62%。2024年第二季度，公司完成对子公司塞防科技5%的股权转让，对其持股比例降至46%，塞防科技不再纳入公司合并报
    伙伴关系，公司DC Fast系列和AC Ultra系列产品先后获得了Eichrecht计量认证，为少数获得认证的中国企业之一。此外，公司获取了包括亚洲顶尖车企和东南亚公共事业单位在内的多个战略大客户，并拿到了东南亚市场认证门槛最高的新加坡LNO/TR25认证。当前，公司已打造了新能源充电桩的户用充电场景、目的地充电场景、在途充电场景、车队充电场景等四大应用场景，涵盖公司从7KW到640KW的各种功率段的交直流充电桩的应用，为公司新能源充电桩业务的发展打造了丰富的应用场景，我们看好公司新能源充电桩业务的未来发展。
    盈利预测与投资建议：根据公司2024年半年度业绩预告，我们调整业绩预测，预计公司2024-2026年的归母净利润分别为6.37亿元（前值为5.17亿元）、7.06亿元（前值为6.58亿元）、8.85亿元（前值为8.30亿元），EPS分别为1.41元、1.56元和1.96元，对应7月2日收盘价的PE分别约为16.8倍、15.1倍、12.1倍。公司专注于新能源充电桩、汽车综合诊断、检测分析系统及汽车电子零部件的研发、生产、销售和服务，产品主销美国、欧洲、日本、澳大利亚等70多个国家和地区。公司积极把握汽车行业发展趋势，加速集团战略转型，聚焦新能源核心业务，积极推动新能源业务出海。当前公司新能源智能充电业务发展迅猛，新能源充电桩产品在欧美市场的拓展已见成效。新能源业务未来发展前景广阔，已经成为公司发展的新引擎，我们继续看好公司的未来发展，维持对公司的“推荐”评级。
    风险提示：（1）产品迭代不及预期。产品迭代能力强是公司产品核心竞争力的重要组成部分，是公司保持产品竞争优势的关键。如果未来公司产品迭代不及预期，则将产生公司产品的市场竞争力降低的风险，公司未来发展将受到影响。（2）市场拓展不及预期。目前，公司销售网络已覆盖北美、欧洲、中国、亚太、南美、IMEA（印度、中东、非洲）等全球70多个国家或地区，初步形成了一体化全球营销网络。但如果公司新开拓地区的市场发展不及预期，则将影响公司全球化营销体系的拓展。（3）新能源充电桩业务发展不及预期。当前，公司新能源充电桩产品在欧美市场的拓展已见成效。如果公司新能源充电桩产品未来的市场接受度低于预期，则公司新能源充电桩业务将存在发展不达预期的风险。

公司点评报告：半年度业绩高增长，无边框产品开启放量

浙江仙通(603239)
    事件：
    公司发布2024年半年度业绩预告，业绩符合我们预期。公司预计2024半年度实现归属于母公司所有者的净利润为8800万元到9500万元，同比增加63.63%到76.65%；公司预计2024半年度实现归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润为8650万元到9350万元，同比增加65.68%到79.06%。
    业绩高增长主要原因系营收增加及良品率提升
    公司于2024年半年度业绩预告中表示，随着新能源汽车行业的发展，客户订单数量持续增长，推动了公司的营业收入持续增加；公司内部不断优化产品性能及质量，使产品良品率得到提升；另外随着营业收入的增长，费用率也有所下降。我们预计，展望未来公司有望加速扩大营收规模，其中订单获取方面，公司规划承接的新定点项目为2023年全年项目总数的200%。毛利率方面，目前三元乙丙橡胶等原材料价格已从高位回落，同时伴随公司在原材料高位承接项目的持续放量，毛利率有望持续向上修复。
    无边框密封条开启放量，高毛利产品助力公司营收与毛利率向上公司作为国内首家能够提供无边框密封条的内资企业，在无边框密封条产品领域已取得显著身位优势。截至目前，公司已量产或待量产的无边框车型包括极氪001、极氪007、智界S7、智界S9、享界S9等，且上述车型均系公司独家供货。由于无边框密封条技术壁垒较高，竞争格局优异，且一般用于中高端车型上，因此无边框密封条单车价值量与毛利率均高于其他车型密封条产品。我们预计伴随定点的逐步量产，公司营收有望保持高增速，同时盈利水平将获得持续改善。
    投资建议与盈利预测
    新能源汽车渗透率的快速提升带动欧式导槽与无边框车门密封条需求迅速增长，同时公司新工厂产能已逐步开始放量。我们预计公司2024-2026年营业收入分别为13.43\16.78\19.90亿元，归母净利润分别为2.18\2.91\3.66亿元，按照当前最新股本测算，对应基本每股收益分别为0.81\1.07\1.35元，按照最新股价测算，对应PE19.43\14.58\11.60倍。维持“增持”评级。
    风险提示
    我国汽车产销不及预期风险，固定资产规模大幅增加的经营风险，原材料价格波动且依赖进口的风险，无边框车门渗透率不达预期风险。

Q2业绩预告净利润率超预期

三花智控(002050)
    7月1日，公司发布24年半年报业绩预告：
    24Q2实现营收67.16~79.69亿元，同比-2%~+16%，环比+4%~24%。归母净利润8.17~9.56亿元，同比+3%~+21%。净利率中枢为12.07%，同比+0.49pct。
    1H24实现营收131.55~144.08亿元，同比+5%~+15%；归母净利润14.64~16.04亿元，同比+5%~+15%。净利率中枢为11.13%，同比+0pct。
    经营分析
    1、拆分如下：
    收入端：公司营收增长动力主要来于：1）新能源汽车热管理新订单持续释放，2）制冷空调电器零部件市场份额稳步提升。
    利润端：23Q2汇兑收益高达2.21亿元，因此净利率基数较高，达11.58%。24年主机厂压价和下游降价的综合压力下，公司通过产品技术升级和结构优化等措施，使24Q2净利率中枢仍实现正增长，预计三费等有较大降幅。
    2、后续展望：
    新能车渗透率持续提升，公司作为新能源汽车热管理龙头企业有望持续获得新增订单并带动公司销量增长。24年由于北美大客户和沃尔沃客户等销量增长乏力导致公司业绩增长短期承压。
    我们预计特斯拉人形机器人24H2将释放定点，公司作为旋转执行器和线性执行器技术领先公司，有望获得订单并于人形机器人放量过程中逐步打开增长空间。
    盈利预测、估值与评级
    看好热管理赛道公司长期产业地位，机器人第二增长曲线极具爆发性。受海外客户出货不及预期和空调降价激烈影响，我们下调营收及净利润，预计24-26年营收分别276.91/340.47/414.97亿元，同比+12.8%/+23%/+21.9%，收入下调了10.12/9.58/17.20亿元。预计24-26年净利润分别34.25/41.95/50.10亿元，同比+17.24%/+22.49%/+19.44%，下调了1.05/0.99/1.83亿元。7月2日市值对应2024年21.13倍PE，维持“增持”评级。
    风险提示
    下游需求不及预期；行业竞争加剧；新业务推进进度不及预期。

一期POE装置开车成功，国产化进程加速

万华化学(600309)
    事项：
    事件：万华化学一期20万吨/年聚烯烃弹性体（POE）项目一次性开车成功。2024年6月29日，万华化学新材料事业部一期20万吨/年POE项目实现了全流程贯通，并于当日产出合格产品，标志着中国首套大规模自主研发的POE工业化装置一次性高质量开车成功。
    国信化工观点：1）POE技术壁垒高，过去我国主要依赖进口，此次我国首套大规模自主研发的POE装置开车，意味着我国POE自主化实现突破；2）POE下游主要为光伏及汽车行业，预计2023-2029年全球需求复合增速约为11%；3）国内多家企业正在规划和建设POE项目，预计未来几年将逐步实现国产化，降低进口依赖；4）公司作为聚氨酯行业龙头，存在稳固的利润保障，同时新项目稳步推进。我们维持公司2024-2026年归母净利润预测为193.84/224.73/233.37亿元，同比增速+15.3%/+15.9%/+3.8%，对应EPS为6.17/7.16/7.43元，当前股价对应PE为13.0/11.2/10.8X，维持“优于大市”评级。

拟控股雪峰科技，巩固民爆、矿服领先地位

广东宏大(002683)
    事项：
    公司公告：2024年7月2日晚，广东宏大发布公告《广东宏大控股集团股份有限公司重大资产购买预案》，广东宏大拟以支付现金的方式向新疆农牧投购买其所持有的雪峰科技2.25亿股股份，本次交易完成后，广东宏大将持有雪峰科技21.00%的股权，雪峰科技将成为广东宏大的控股子公司。
    国信石化化工观点：1）我们认为，本次交易完成后，广东宏大的工业炸药产能规模将跃居全国第一，矿山爆破服务业务的领先地位也将持续扩大，同时打通“合成氨-硝酸铵-工业炸药-矿山爆破服务”民爆上下游产业链，成本控制能力有望得到加强，看好公司中长期稳健成长。
    本次交易仍有后续程序尚未履行，暂不考虑本次交易对公司财务报表的影响，我们维持此前对公司的盈利预测，预计2024-2026年公司归母净利润为8.43/9.51/10.50亿元，摊薄EPS为1.11/1.25/1.38元，当前股价对应PE为18.4/16.3/14.8x，维持“优于大市”评级。

坚持长期主义，数字化工程驱动管理变革

泸州老窖(000568)
    事项：
    事件：2024年6月27日，泸州老窖2023年股东大会在泸州老窖指挥中心召开，会议上公司就白酒行业的现状与展望、公司自身经营情况和战略规划等问题，与投资者进行了充分交流。
    国信食饮观点：1）公司组织优势明显，坚持短期增长和长期发展的平衡，保证市场价盘稳定、渠道库存良性的基础上，力争2024年收入增速15%的目标；2）行业下行周期中市场份额进一步向头部酒企和大单品集中，老窖品牌韧性突出；3）长期随着新消费群体的崛起，白酒高端化趋势不变，公司战略定力充足，积极推进供应链战略和生态链战略，夯实管理优势；4）公司自去年对全品系上线五码系统，今年进一步加强渠道各环节“终端消费开瓶”的考核，长期公司数字化工程的核心是管理改革，推动组织扁平化、响应及时性、人效最大化。考虑今年行业仍处于弱复苏阶段，白酒需求仍有压力，我们下调公司EPS至10.64/12.47/14.30元（前值为10.93/13.15/15.52元），对应PE13.5/11.5/10.0x，维持“优于大市”评级。
    评论：
    坚持长期主义，保障市场良性
    泸州老窖组织优势突出，坚持长期主义，2023年二季度以来白酒行业需求承压，面对下行周期的压力，公司以渠道和公司长期利益为主，不刻意追求高增长，在市场良性基础上力争全年收入增速15%的经营目标。当前经销商库存略有压力，终端和消费者端库存良性，6月28日国窖公司停止接收国窖38度经典装订单及货物发运，进一步表明了公司维护良好市场秩序的决心。
    行业集中度仍在提升，公司长期战略定力充足，管理优势突出
    短期看，行业下行周期中酒企集中度进一步提升，市场份额向名酒和大单品集中，头部酒企品牌韧性较好。长期看，白酒行业新进入群体“00后”消费水平较高，悦己消费驱动下，未来高端酒具有“高品位”“高噱头”的发展趋势，公司计划通过营销策略的调整，及时捕捉和适应消费需求的变化。公司管理禀赋突出，长期获得份额提升的核心优势在于稳定的战略复利，坚持“十四五”供应链战略，促进包装、储存、运输、营销体系的全方位数字化改革，为“十五五”生态链战略打下基础。
    数字化工程的本质是管理体系的变革，今年强化对终端消费者开瓶的考核
    公司数字化改革领先于行业，2023年全品系推动五码关联，异地扫码率、窜货率、终端盈利能力等指标均有改善；2024年公司将终端消费者开瓶指标运用于渠道各环节的考核，促进市场真实动销。公司指出五码体系只是数字化工程上的重要举措之一，全链路推进数字化改革的核心是管理体系的革命：1）随着销售规模的扩大，市场管理难度边际提升，传统的多层级营销管理体系需要向扁平化改革，实现从决策层直达执行层，提高市场响应速度；2）数字化系统将力量用于前端市场，帮助决策层快速识别优秀销售人才和扰乱市场行为，提升人效。
    投资建议：维持“优于大市”评级
    考虑到白酒行业短期需求承压，我们下调公司收入及盈利预测，预计2024-2026年公司营业收入356.43/415.27/474.16亿元（前值为362.80/429.92/500.85亿元），同比增速17.9%/16.5%/14.2%；预计2024-2026年公司归母净利润156.59/183.60/210.53亿元（前值为160.92/193.51/228.38亿元），同比增速18.2%/17.2%/14.7%。当前股价对应估值13.5/11.5/10.0x，已至历史较低水位，公司指引年度分红率不低于60%，对估值具有支撑作用，给予“优于大市”评级。
    风险提示
    白酒行业需求复苏不及预期；千元价位竞争加剧；政策风险等。

选矿设备耐磨备件龙头，国际化持续推进

耐普矿机(300818)
    事件描述
    公司发布2024年半年度业绩预告，预计上半年实现归母净利润8,000万元--9,000万元，同比增速50.00%-68.75%；实现扣非归母净利润7,805万元--8,805万元，同比增速63.92%-84.92%。
    事件点评
    公司单Q2实现营收预计超3.72亿元，归母净利润预计0.41-0.51亿元。公司继续实施国际化发展战略，持续提升研发强度，提高运营效率，实现了收入及利润的良好增长。公司预计2024H1营业收入预计较去年同比增长超55%，超6.2亿元。分季度来看，公司2024Q2单季度营收预计超3.72亿元，同比增速有望超60%；单季度归母净利润预计在0.41-0.51亿元，同比有所下滑，主因2023Q2汇兑收益对净利润的影响高达3,893万元。
    公司为橡胶复合耐磨备件领先企业，有望受益于橡胶复合耐磨备件替代金属备件的趋势。公司是一家集研发、生产、销售和服务于一体的重型矿山选矿装备及其新材料耐磨备件专业制造企业，为客户提供重型选矿装备优化，选矿工艺流程设计、咨询和优化等增值服务。其中，公司长期专注于高分子复合新材料在选矿领域的运用，自主研发制造的高分子复合耐磨材料选矿备件在耐磨性、耐腐性、环保性等诸多方面优于传统金属材料备件，相比市场上的传统金属材料备件具有较强的竞争优势。目前选矿环节橡胶耐磨备件替代率不到15%，随着公司不断加大研发投入和产品推广力度，替代率会有较大幅度的提升空间。
    选矿橡胶复合耐磨备件行业规模有望持续增长，耗材属性强。铜产量近20年翻一倍，然而铜矿开采品位却从0.79%下降到0.43%，因此选矿备件的需求预计10-15年将翻一倍，叠加橡胶复合备件的渗透加速，预计全球橡胶复合备件行业3-5年就能实现规模翻倍。同时公司核心产品矿用橡胶耐磨备件属于消耗品，需定期更换，耗材属性强国际化战略持续推进，出口占比有望持续上升。目前海外龙头企业，例如美卓、史密斯、伟尔等，有较高的市场占有率，未来伴随着中资矿企出海，公司在全球市场份额提升潜力较大。同时，公司未来重心是发展海外市场，预计两年后公司出口收入占比提高到65%-70%以上，海外收入占比的增加也会提升公司整体的毛利率。
    盈利预测与估值
    预计公司2024-2026年营业收入为12.64、13.92、17.81亿，同比增速为34.78%、10.11%、27.99%；归母净利润为1.55、2.10、2.76亿元，同比增速为94.12%、34.88%、31.69%。公司2024-2026年业绩对应PE分别为25.84、19.16、14.55倍，考虑到公司出海增长稳健产品耗材属性强，竞争格局较好，首次覆盖，给予“增持”评级。
    风险提示：
    海外市场开拓不及预期风险；新品开拓不及预期；原材料价格波动。

客运业务挖掘潜力，路网服务贡献成长

京沪高铁(601816)
    京沪高铁：中国高铁核心资产
    公司主要经营铁路运输业务，按产品可分为客运业务和路网服务两大业务。公司拥有京沪高速铁路和京福安徽公司下辖的合蚌客专、合福铁路安徽段、商合杭铁路安徽段、郑阜铁路安徽段共2500km铁路，均为设计时速350km/h的高标准高速铁路，是我国东部高铁大动脉和“八纵八横”高铁网重要组成部分。
    客运业务：高峰期运力仍有提升空间，浮动票价释放潜在需求
    公司客运业务收入来自于京沪高铁本线上开行的动车组列车，公司委托沿线铁路局为乘坐担当列车的旅客提供高铁运输服务并收取票价款。京沪高铁具备高时速、高准点率、近市区三重优势。1）量：本线旅客运送量增长遭遇瓶颈，客运业务收入增长缓慢，其主要原因是跨线列车开行数量的增加导致本线区间旅客分流。我们认为在上座率高的高峰时段仍可通过增加长编组列车占比、提速等方式增加运力供给，满足高峰期旅客的溢出需求。2）价：随着我国高铁动车票价市场化改革持续推进，京沪高铁票价总体呈上涨趋势，浮动票价机制的实行使得乘客需求通过价格机制得到有效引导，可释放淡季旅客出行的潜在需求。
    路网服务：新建线路接入持续引流，京福安徽盈利在望
    路网服务业务是指其他铁路运输企业担当的列车在京沪高铁及子公司京福安徽控制的高速铁路上运行时，向其提供线路使用、接触网使用等服务并收取相应费用的业务。1）量：跨线列车开行量的快速增长使得公司路网服务收入增长强劲，京福安徽线路列车运行里程增速快于京沪高铁跨线列车运营里程成为公司业务新的增长点。新建交叉线路的接入为公司带来业绩增量，未来虽会有平行线路建成通车但总体分流效应小于引流。2）价：国铁集团掌握路网服务收费标准定价权，调价频率低，预计短期内不会调价。
    首次覆盖，给予“增持”评级。
    我们预计2024-2026年京沪高铁收入分别为429.9/454.9/482.3亿元，同比增长5.7%/5.8%/6.0%；归母净利润132.6/147.7/164.1亿元，同比增长14.8%/11.4%/11.1%；对应EPS分别为0.27、0.30、0.33元/股，PE分别为20x、18x、16x。基于PEG估值，公司对应目标价为6.07元/股，给予“增持”评级。
    风险提示：宏观经济风险；政策法规风险；运输安全风险；新增线路分流影响；空铁竞争加剧风险；跨线列车开行量不及预期；公司所涉仲裁尚未裁决风险。

布局有机液流电池电解液，一体化布局降本增效

宿迁联盛(603065)
    主要观点：
    事件描述
    6月6日，“水系有机液流电池关键材料及装备”科技成果鉴定会在宿迁顺利召开，由中国科学技术大学、宿迁时代储能、宿迁联盛科技研发的“水系有机液流电池关键材料及装备”顺利通过中国石油和化学工业联合会科技成果鉴定。
    水系有机液流电池前景广阔，公司布局液流电池电解液
    水系有机液流电池电解液材料主要包含C/H/O/N等非金属元素，来源广泛、成本低廉、无毒无污染，容易大规模量产不受矿产资源制约。由于水系有机液流电池使用中性氯化钠水溶液，极大减少电解液对电池体系的腐蚀，降低成本的同时使得体系更加安全稳定，是十分有前景的新一代液流电池体系，可广泛应用于发电侧、电网侧、用户侧等场景。由中国科学技术大学、宿迁时代储能、宿迁联盛科技研发的“水系有机液流电池关键材料及装备”顺利通过中国石油和化学工业联合会科技成果鉴定，证明该储能技术路线已具备较高的成熟度和认可度。2023年7月23日，公司公告拟投资建设3.4万吨249储能液流电池电解液项目，249储能电解液产品是目前主要中间体产品三丙酮胺的衍生物，系公司在现有主要产品的基础上研发而成，与中间体产品三丙酮胺具有较高的关联性。该项目有利于公司优化产品结构，完善公司业务布局和中长期战略发展规划，对公司长期发展有积极影响。
    横纵双向拓宽产业链布局，降本增量助力公司成长
    公司以受阻胺光稳定剂系列产品为核心，纵向拓展产业链，横向丰富产品系列，不断巩固与扩大公司现有业务优势。纵向方面，公司已成功量产三丙酮胺、四甲基哌啶醇等关键中间体，已攻克了己二腈/己二胺、癸二酸/癸二酸二甲酯等中间体的关键技术，并取得相关发明专利，1.5万吨癸二酸二甲酯项目一期0.75万吨已于2023年投产，剩余部分预计2024年12月投产；四川南充基地3万吨/年己二腈/己二胺项目正在持续稳步建设中，预计2024年7月完工；横向方面，公司已突破紫外线吸收剂、阻聚剂等高关联系列产品的核心技术，产品筹建工作已进入实施阶段，年产20000吨塑料功能性母粒及改性专用料项目公司计划2024年6月完工；年产6000吨耐候助剂系列产品项目预计2026年12月完工；南充年产8000吨光稳定剂项目预计2025年5月完工。
    投资建议
    我们看好公司横纵双向拓宽产业链布局带来的成本优势和规模优势，但考虑到公司主营产品价格处于行业底部区间，我们下调公司投资评级为“增持”，并下调公司2024-2025年盈利预期。预计公司2024-2026年归母净利润分别为0.82、1.18、1.59亿元（原2024-2025年预测值为2.81、4.01亿元），同比增速为9.2%、43.9%、34.4%。对应PE分别为38X、27X、20X倍。
    风险提示
    （1）原材料及主要产品价格波动引起的各项风险；
    （2）安全生产风险；
    （3）环境保护风险；
    （4）项目投产进度不及预期。

2024H1利润预增，盈利能力持续改善

浙江仙通(603239)
    投资要点
    事件：公司2024年7月1日发布2024年半年度业绩预告，公司预计2024半年度实现归属于母公司所有者的净利润为8800万元到9500万元，同比增加63.63%到76.65%；预计2024半年度实现归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润为8650万元到9350万元，同比增加65.68%到79.06%。
    客户订单不断突破，公司营收稳健增长。公司积极跟随核心客户的新能源汽车战略，2023年智界S7、S9、领克、极氪001、极氪007、通用、奥迪、北汽华为享界S9等8个无边框密封条获得定点，同时大众、上汽等多个畅销车型欧式导槽项目获得定点，截至2023年底公司在研新项目车型42个，在手订单充足。随着公司新客户的突破以及在手项目的持续放量，公司的营收有望维持稳健增长。
    原材料不利影响逐步消散，盈利能力迎来拐点。2023年受汽车行业产销波动，同时叠加原材料持续处于高位等因素的影响，公司的毛利率有所承压。随着新开发车型项目在2023年第三季度的不断量产，公司毛利率和净利率明显改善，盈利能力迎来拐点。考虑到公司工装模具的自制率较高，以及通过考核制度和激励机制将一线员工的绩效薪酬与生产过程中的废品率挂钩，我们认为公司在成本控制方面具有较为突出的优势，毛利率有望维持改善状态。
    拓展先进产能，公司成长能力进一步加强。公司积极拓展先进产能，根据高端客户的定制需求，加快引进和配置国际国内一流生产设备，三年内建成25亿先进产能；公司年产100万台套新能源汽车无边框密封条项目、智能化物流中心项目已上报，争取2024年拿到公司北面近90亩土地并开工建设。随着公司积极拓展先进产能，公司的市场份额有望进一步增长。
    盈利预测与投资建议：考虑到公司具备卓越的成本管控优势，且新产品开拓较为顺利，新客户重点车型放量可期，同时公司积极加大产能布局，市场份额有望进一步提升。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为2.37、3.30、3.94亿元，对应PE估值分别为16.28、11.68、9.80倍，维持“增持”评级。
    风险提示：汽车销量不及预期、整车厂价格竞争加剧、项目定点落地不及预期、产能建设进度不及预期等。

节奏良好、战略清晰，传递稳健增长信心

五粮液(000858)
    事项：
    事件：2024年6月28日，五粮液2023年股东大会在股份公司多功能厅召开，会议上董事长曾从钦以《稳中求进，以进促稳：以稳健高质量发展巩固和强化龙头地位》为主题发表演讲，核心管理层就公司当前经营状况、未来增长抓手等诸多市场关切与投资者进行充分交流，彰显公司高质量发展底气，强化市场信心。
    国信食饮观点：1）2024上半年经营节奏良好，预计公司核心产品动销实现双位数增长；2）公司产品规划
    进一步清晰，长期增长抓手明确，主品牌持续丰富完善“1+3”产品矩阵，经典五粮液创新运营模式，长期有望贡献吨价增长；3）渠道建设纵深推进，持续提升经销商盈利能力，并加快对直营渠道和新兴渠道的良性建设。考虑到公司市场节奏良好，产品规划清晰，厂商关系向好，看好公司长期稳健发展，维持此前盈利预测，预计2024-2026年EPS为8.72/9.70/10.87元，当前股价对应PE14.7/13.2/11.8x，强调“优于大市”评级。
    评论：
    2024上半年经营节奏良好，动销稳健增长
    年初以来，公司坚定执行第八代五粮液控量挺价策略，持续优化投放节奏和商家结构，元春后根据市场和商家库存情况精准、动态、点状进行回款和发货，价盘稳中略升，市场库存合理，端午期间的“和美五粮液、幸福中国节”活动中，普五动销稳健增长。侧翼产品五粮液1618、39度五粮液在宴席场景延续高势能增长态势，45度、68度五粮液上市后招商计划有序进行，预计2024上半年公司核心产品动销实现双位数增长。
    持续以提升五粮液品牌价值为核心，产品规划进一步清晰
    主品牌方面，持续丰富完善“1+3”产品矩阵：1）第八代五粮液将根据“价在先、量在后”的原则坚持科学的市场投放思路，目标在价格上逐步拉开与竞品的差距，量上实现在多元化场景中的渗透率；2）五粮液1618商家积极性高、市场秩序良好，明年将通过渠道扁平化改革、空白市场加速布局等推动产品持续较快增长；3）39度五粮液通过成熟市场精耕、点状市场培育、择时提价等实现稳健增长；4）45度优商、选商，目标抢占中度酒主流区域市场份额，68度定位少量、小众市场；5）年份系列讲点五粮液将在7.2召开产品发布暨招商会，推出经典10/20/30/50年产品，定位2000元/5000元/10000元/30000元成交价，创新平台运作模式，深度绑定全国优质经销商利益，更加专业、系统地培育超高端价位。浓香系列酒方面：1）通过开瓶扫码、终端返利、宴席政策等提升旺季动销；2）强化市场精细化运作，打造样板/高地市场，填补空白/薄弱市场；3）除五粮春大单品外，推出新品补齐大众价位消费需求。
    渠道建设纵深推进，持续提升经销商盈利能力
    传统渠道方面，公司在对渠道精准识别的基础上优化经销商布局，打造“大商大、小商多”的哑铃型结构：1）提升对单个经销商销售容量、团队网络、市场运作能力、终端服务能力的识别，精准实行计划量签约和货品投放；2）对于新品45度优商、选商，培育和产品匹配度较高的体系外客户。直营渠道方面，全面推进“三店一家”建设：帮助优化专卖店的盈利能力，提升渠道结构中团购、零售的占比，提高产品结构中非标品、文化酒的占比。新兴渠道方面，加快布局抖音、快手、微信视频三大平台，坚持针对非合规运营商的维权行动。
    投资建议：，维持“优于大市”评级
    考虑到公司市场节奏良好，产品规划清晰，厂商关系向好，看好公司浓香龙头地位稳固和长期稳健发展，维持收入及盈利预测，预计2024-2026年公司营业收入924/1,021/1,129亿元，同比增长11.0%/10.4%/10.6%；预计公司归母净利润338/376/422亿元，同比增长12.0%/11.2%/12.1%，对应EPS分别为8.72/9.70/10.87元，。当前股价对应估值14.7/13.2/11.8x，强调“优于大市”评级。
    风险提示
    白酒行业需求复苏不及预期；千元价位竞争加剧；政策风险等。

积极备战销售旺季，下半年销量改善可期

青岛啤酒(600600)
    事项：
    公司公告：2024年06月28日，青岛啤酒召开2023年年度股东大会。
    国信食饮观点：1）预计上半年销量承压，目前公司多措并举，力争积极填补销量缺口；2）预计上半年产品结构持续优化，全年销售均价预计将延续提升；3）全年销售费用投入或有所增加，但不会改变盈利能力提升趋势；4）预计公司分红率维持长期上行趋势。考虑到二季度消费需求走弱、不利天气的出现增大
    公司销售压力，小幅下调盈利预测，预计2024-2025年公司实现营业收入347.1/358.9亿元（前预测值357.0/376.0亿元），同比+2.3%/+3.4%，实现归母净利润49.2/56.4亿元（前预测值50.9/59.5亿元），同比+15.3%/+14.6%。当前股价对应PE分别为20/18倍。中长期视角下，公司产品结构升级支撑利润持续稳定的增长，分红率走升强化股东回报，公司长期投资价值依然有强支撑，目前估值低位，维持“优于大市”评级。
    评论：
    预计上半年销量承压，下半年将积极填补销量缺口
    据公司交流，因受需求偏弱、不利天气、同期高基数等多重因素影响，公司上半年销量预计将同比下滑。但今年上半年公司严格控制出货，目前市场上产品新鲜度高，且公司已针对7-9月旺季在促销活动、消费氛围营造等方面做了较多准备，同时考虑到去年下半年低基数，预计下半年销量同比增速转正，持续填补前期销量缺口。
    预计上半年产品结构持续优化，全年销售均价预计将延续提升
    上半年在总销量下滑背景下，中高端产品也有增长压力。但中低端产品收缩更快，产品结构依然优化，销售均价提升趋势未变。今年6-10元啤酒细分市场韧性强，公司在此价格带布局有青岛经典、崂山等核心大单品，成为产品结构升级的重要支撑。同时公司在高端细分市场保持推新品节奏，今年新上市奥古特A6、尼卡希等高端产品，高端老品青岛白啤亦保持增长态势，均有助于整体产品结构继续升级。此外，因目前啤酒行业面临低端产品销量萎缩的压力，公司产品结构享有一定程度的被动提升。
    全年销售费用投入或有所增加，但不会改变盈利能力提升趋势
    考虑到今年公司在终端拓展、旺季促销活动、消费者拉动方面的投入增多，预计全年销售费用率略有提升。今年原材料成本节省给公司费用投入打开了空间。年初公司已对大麦、铝材进行锁价，大麦成本确定性下行，铝材成本平稳，玻瓶、纸箱成本平稳或下降，故综合成本下行的确定性高。适度增投费用不会改变结构升级、成本下降背景下的盈利能力提升趋势。
    预计公司分红率维持长期上行趋势
    近两年公司开展了系列高端产能建设、工厂搬迁、产能升级等资本开支项目，资本开支处于相对高位。根据公司规划，未来新建产能的必要性降低，资本开支项目以维护更新存量产能为主，故预计在2026年后公司资本开支金额明显下降。与此同时，公司现金储备足、经营性现金流充沛，因此未来公司分红率预计将继续提升。
    投资建议：重视长期投资价值，维持“优于大市”评级
    考虑到二季度消费需求走弱、不利天气的出现增大公司销售压力，我们小幅下调盈利预测：预计2024-2025年公司实现营业收入347.1/358.9亿元（前预测值357.0/376.0亿元），同比+2.3%/+3.4%，实现归母净利润49.2/56.4亿元（前预测值50.9/59.5亿元），同比+15.3%/+14.6%，EPS分别为3.61/4.13元。当前股价对应PE分别为20/18倍。近期市场对公司全年业绩预期有所下修，在股价与估值层面已有所反映。三季度将是公司全年业绩的关键期，近期北方天气升温、公司积极蓄力旺季销售，三季度销售大概率迎来改善。中长期视角下，公司产品结构升级支撑利润持续稳定的增长，分红率走升强化股东回报，公司长期投资价值依然有强支撑，目前估值低位，维持“优于大市”评级。
    风险提示
    宏观经济增长超预期放缓；中高端啤酒需求增长不及预期；公司核心产品渠道拓展结果不及预期；行业竞争加剧；成本超预期上涨。

公司简评报告：海外业务有望迎来拐点，看好长期业绩增长潜力

怡和嘉业(301367)
    核心观点
    怡和嘉业：业绩实现跨越式增长的国内家用呼吸机行业龙头，出口业务拐点初现。公司是集自主研发、生产、销售及相关服务于一体的国内呼吸健康领域医疗设备和耗材龙头企业，能够为OSA和COPD患者提供治疗和呼吸健康慢病管理服务。凭借海外和国内市场双轮驱动，公司近年来业绩实现了跨越式增长。2024年1月，飞利浦宣布将在美国地区停止销售包括医用呼吸机、家用呼吸机在内的呼吸业务线重要产品，我们认为家用呼吸机行业的竞争格局将发生重大变化，公司有望借助该项契机实现全球市占率的持续提升。2023年Q2以来由于渠道库存消化影响，公司业绩承压，通过复盘行业龙头瑞思迈业绩趋势和海关出口数据，我们认为目前美国家用呼吸机市场渠道库存去化良好，动销逐步恢复常态。2024年Q1公司业绩初现拐点，我们认为随着渠道库存压力在逐渐消退，美国市场需求有望自2024年3季度起逐步改善，带动公司出口业务重回较快增长。
    国内市场仍有较大增长空间，产品结构优化助力盈利能力提升。近年来公司国内收入也呈现出快速增长态势，主要受益于疫情后社会大众对于呼吸系统疾病和慢性病防治意识提升。与美国相比，中国OSA和COPD的诊断率和治疗率均偏低，未来仍有较大提升空间，家用呼吸机保有量仍有较大提升空间。从收入结构看，目前公司高毛利率的耗材业务收入占比仍然低于瑞思迈，未来随着推广力度加大和设备保有量提升，耗材收入占比增加有望带动公司盈利能力提升。
    盈利预测和估值。我们预计2024年至2026年公司营业收入分别为12.62亿元、14.97亿元和17.78亿元，同比增速分别为12.4%、18.6%和18.8%；归母净利润分别为3.42亿元、4.10亿元和4.83亿元，同比增速为15.1%、19.9%和17.7%，以6月28日收盘价计算，对应PE分别为16.3、13.6和11.5倍。首次覆盖给予“增持”评级。
    风险提示：美国市场恢复进度和持续性低于预期；国内销售增速低于预期；贸易争端风险等。
   

国内环氧塑封料主要供应商，先进封装领域亦有突破

华海诚科(688535)
    平安观点：
    国内环氧塑封料主要供应商，先进封装领域亦有突破：华海诚科成立于2010年，2023年4月在上交所科创板上市。公司专注于半导体封装材料的研发及产业化，主要产品为环氧塑封料和电子胶黏剂，广泛应用于消费电子、光伏、汽车电子、工业应用、物联网等领域。公司依托核心技术体系，形成了可覆盖传统封装与先进封装领域的全面产品布局，与华天科技、通富微电、长电科技等下游知名厂商建立了长期良好的合作关系，已发展成为部分主要封装厂商的第一大环氧塑封料内资供应商。2022-2023年，公司营业收入下滑，主要是2022年开始全球终端市场需求疲软，客户订单减少，行业景气度有所下降，导致公司应用于消费电子的环氧塑封料销量下降。公司积极开拓市场，持续推动客户加快新品验证，中高端产品份额继续提升，订单增加，2024Q1，公司实现营收0.72亿元，同比增长33%，实现归母净利润1277万元，同比增长207%。从营收结构上来看，环氧塑封料一直保持90%以上营收份额，且贡献了绝大多数的毛利。
    立足传统封装，环氧塑封料向先进封装延伸：环氧塑封料厂商需要根据下游客户定制化的需求针对性地开发与优化配方与生产工艺，从而灵活、有效地应对历代封装技术。由于先进封装具有高集成度、多功能、复杂度高等特征，塑封料厂商在用于先进封装产品的配方开发中需要在各性能指标间进行更为复杂的平衡，产品配方的复杂性与开发难度尤其高；同时，应用于FOWLP/FOPLP的环氧塑封料需以颗粒状的形态呈现，要求厂商更有效地结合配方与生产工艺技术，进而使得产品性能可有效匹配下游封装工艺、封装设计以及封装体可靠性等，对产品性能要求更高。根据智研咨询数据显示，2022年中国半导体用环氧塑封料行业市场规模约为85亿元，主要集中在华东地区。我国环氧模塑料在中低端封装产品已实现规模量产，在QFP、QFN、模组类封装领域已实现小批量供货；应用于FOWLP、WLCSP、FOPLP等先进封装的产品成熟度较低。环氧塑封料内资厂商市场份额主要由华海诚科、衡所华威、长春塑封料、北京科化、长兴电子所占据。在芯片级电子胶黏剂领域，FC底填胶与液态塑封料的市场分别由日资厂商Namics与Nagase垄断。
    产品布局逐步完善，相关国产替代过程持续进行中：公司已发展成为一家技术先进、产品系列齐全、产销量规模较大的内资环氧塑封料企业，形成了可覆盖传统封装领域与先进封装领域的全面产品布局，构建了可应用于传统封装（包括DIP、TO、SOT、SOP等）与先进封装（QFN/BGA、SiP、FC、FOWLP等）的全面产品体系。凭借丰富且具有前瞻性的技术积累、扎实且具有创新性的研发实力、稳定可靠的产品质量和优质的客户服务，公司已进入到众多知名客户的供应商体系，在技术水平、产品质量、交货期、服务响应速度等方面赢得了客户的高度认可，与华天科技、通富微电、长电科技、富满微、扬杰科技、气派科技、银河微电等下游知名厂商建立了长期良好的合作关系，相关产品已在上述部分厂商实现对外资厂商产品的替代，并积极配合业内主要厂商开展应用于先进封装的“卡脖子”材料的技术开发与产业化。
    投资建议：公司立足于传统封装领域基础类、高性能类环氧塑封料，已占据国内环氧塑封料的主力内资供应商，并向先进封装领域延伸，布局GMC、LMC、底填等海外垄断产品且已经取得一定进展。我们预计，2024-2026年公司的EPS分别为0.62元、0.82元和1.09元，对应6月28日收盘价的PE分别为110.4X、83.4X和62.8X，公司作为目前A股业务较为纯正的布局先进封装、HBM领域环氧塑封料及芯片级胶黏剂FC底填、LMC的稀缺标的，具备一定的稀缺性和估值溢价。我们看好公司在环氧塑封料中高端领域的市场份额提升潜力，以及在国内厂商先进封装扩产浪潮背景下，在先进封装用环氧塑封料及芯片胶黏剂领域的成长空间和国产替代进展，首次覆盖，给予“推荐”评级。
    风险提示：1）行业需求不及预期的风险：如消费电子等终端需求回暖或半导体行业复苏不及预期，芯片产业链去库存导致公司下游客户需求下降，将会对公司业务发展和盈利能力造成不利影响。2）客户认证及量产不及预期的风险：若客户推迟上线安排、公司新产品的认证/导入进度不及预期，相关产品无法进入批量供应阶段，则将对公司未来的收入增长造成不利影响。3）市场竞争加剧的风险：如果公司不能根据市场需求持续更新技术和开发产品，保持产品和技术竞争力，公司可能无法与国内外企业进行有效竞争，从而对公司的市场份额、市场地位、经营业绩造成不利影响。

国产交换机芯片头部厂商，踏AI+白盒化之浪

盛科通信-U(688702)
    投资要点
    商用以太网交换芯片贡献增量，数据中心驱动需求升级。根据灼识咨询，2020-2025年全球商用以太网交换芯片市场规模占比将从50%提升至55%，主因系：1）技术、资金壁垒导致经济效益需规模支撑；2）商用厂商率先切入数据中心具备先发优势；3）商用厂商协同产业链和抵抗产能波动能力更高。预计2025年中国商用数据中心用以太网交换芯片市场规模将达到120.4亿元，2020-2025年CAGR为18.0%，为商用以太网交换芯片增速最高下游应用领域。数据中心中以太网交换机对数据传输+缓存能力要求高，2020-2025年主要运用于数据中心和运营商的25G以上端口速率芯片占比预计将持续提升，2025年占比或高达60.7%。
    成本性能优势显著，白盒化趋势加速。白盒交换机成本较低且高效灵活，应用于数据中心优势凸显：1）成本上，商用硬件通常基于通用处理器架构且制造成本更低，能有效降低客户采购和维护成本；2）灵活性上，白盒交换机采用ONOS，用户可以根据实际需求选择支持不同协议的操作系统，可编程性也能够支持交换机更好地适应不断变化的业务需求，大大简化网络管理的过程；3）白盒交换机高性能的硬件和可编程的特性能够满足数据中心之间大量数据的快速传输需求，同时其标准化硬件、软硬件解耦也能有效降低采购和维护成本。RoCE在AI计算中加速渗透，更多软硬件功能要求有望催化白盒交换机渗透。根据LPInformation，2022年全球白盒交换机市场规模为21.9亿美元，2029年市场规模预计将达58.9亿美元，CAGR为15.1%。
    持续创新推动产品迭代优化，深度受益于国产化进程。1）公司自成立以来持续专注于以太网交换芯片的自主研发与设计，形成了高性能交换架构、高性能端口设计、多特性流水线等11项核心技术，产品覆盖100Gbps-2.4Tbps交换容量及100M~400G的端口速率，目前最大端口速率达到800G、交换容量为12.8Tbps及25.6Tbps的高端旗舰芯片已向客户送样，交换容量和端口速率等性能将达到国际竞品水平。2）公司目前已顺利切入中兴通讯、新华三、锐捷网络、迈普技术等国内前五大交换机厂商供应链，2020-2023年，公司国内市占率从1.6%提升至5.5%。
    盈利预测与投资评级：我们预计公司2024-2026年营收为13.8/17.9/22.1亿元，同比+33%/+29%/+24%，2024-2026年归母净利润为-0.14/0.13/0.52亿元，同比+30%（亏损收窄）/+198%（扭亏）/+291%，由于公司还未实现稳定盈利，因此选取P/S估值法进行估值，当前市值对应P/S值为22.1/16/12倍，低于可比公司平均P/S值36.7/28.7/17.3倍，首次覆盖给予“增持”评级。
    风险提示：数据中心建设需求不及预期，白盒交换机渗透率提升不及预期，国产化替代进程不及预期，行业竞争加剧。

北交所信息更新：拟以1.1亿元收购北京信立合创100%股权，强化征信和非银客户领域

艾融软件(830799)
    拟以1.1亿元收购北京信立合创100%股权，外延并购再下一城
    根据公司公告，公司拟以1.1亿元收购北京信立合创信息技术有限公司（以下简称“北京信立合创”）100%的股权，按照五期进行支付。北京信立合创主要服务于中国人民银行征信中心、中国人民银行分中心、商业银行及非银行等金融机构，主要服务的领域涉及监管科技、金融信创、人工智能RPA、量子通讯加密、计算机通讯设备硬件设计生产等，与艾融软件公司业务可以形成较好互补作用。我们维持公司2024-2026年盈利预测，预计归母净利润分别为0.91/1.15/1.40亿元，对应EPS分别为0.43/0.55/0.67元/股，对应当前股价PE分别为22.0/17.3/14.3倍，看好公司内生增长+外延并购双轮驱动的增长模式，维持“增持”评级。
    北京信立合创深度布局征信和信创领域，艾融软件收购标的有望增厚业绩
    北京信立合创已形成软件与应用研发、终端设计两大产业板块，在中国人民银行及国内商业银行征信业务等领域积累较深，同时在商用量子加密通讯领域的软硬件产品有先发优势，收购有利于艾融软件进一步丰富完善应用产品矩阵，实现前后台业务融合，提升公司对现有客户整体服务解决方案的系统性、延伸性和覆盖面，提升对现有客户的服务深度和广度。此次，北京信立合创在融资担保、融资租赁、村镇银行、农业担保公司有一定的市场积累。有利于艾融软件填补在非银金融机构客户方面的不足，并有利于公司进军头部城商行、农商行、农业担保、村镇银行、融资租赁等业务领域，优化公司客户结构。本次收购完成后，北京信立合创将纳入公司合并报表范围，北京信立合创预计2024-2026年度调整后净利润累计不低于3,806.5万元，有望增厚公司业绩，实现公司做大做强的发展目标。
    “下主机”工作进入高峰期公司积极参与，纯血鸿蒙推进加码银行适配工作
    随着大型金融机构“下主机”的工作已经进入高峰期，及周边系统适应性改造和升级的大规模展开，公司业务将会因此受益。此外，公司与华为共同推进相关客户的鸿蒙化改造工作，也在积极推动“纯血”鸿蒙的亮点和技术优势在金融行业的场景落地，截至2024年5月21日公司已经有913人次获得了鸿蒙应用开发证书。随着银行渠道端适配工作逐步推进，我们预计会对公司业绩产生积极的影响。
    风险提示：技术迭代风险、下游行业较为集中的风险、市场竞争风险

铝一体化企业，上游产能出海加速

南山铝业(600219)
    核心观点
    公司布局铝全产业链，实行国内高端制造、海外聚焦上游的发展战略。南山铝业成立于1993年，控股股东为南山集团，主营铝及铝加工业务。自成立以来，公司不断向上下游双向延伸产业链，逐渐形成了目前国内重点发力航空板和汽车板等高壁垒产品，海外主要聚焦上游氧化铝和电解铝的发展格局。截至2024年，公司具备的产能情况为：电解铝48万吨、氧化铝340万吨、罐料60万吨、铝箔9万吨、汽车板20万吨、航空板设计产能5万吨。
    加强上游布局，印尼规划400万吨氧化铝和100万吨电解铝。在国内，公司自2023年起淘汰山东省的33.6万吨高能耗电解铝产能，预计能获得资产处置收益14亿元左右，指标转让完成后国内火电铝由81.6万吨降至48万吨；另外公司在山东具备140万吨氧化铝产能，但往年来看年产量基本能达到170万吨左右。在海外，公司自2017年开始规划印尼宾坦工业园氧化铝项目，成本优势显著，目前已达产200万吨，还有等量产能正在筹建；并在同一工业园向下游延伸，建设25万吨电解铝产能，远期印尼电解铝规划100万吨。
    加工端重点发展汽车板、航空板等高端产品。公司铝加工产品种类齐全，传统产品和高壁垒产品都有较大产能，其中汽车板和航空板是公司重点发展的高端制造类材料。汽车板对质量的要求很高，且均为定制化需求，公司是A股上市公司中唯一的纯国产汽车板企业，现有产能20万吨，还有20万吨在建产能预计24年末投产，随后公司将成为国内汽车铝板产能最大的供应商。
    电解铝产能触及天花板，价格中枢有望上移。供应端，2017年之后电解铝产能从以煤电为主的地区转入以水电为主的云南、广西等地，全年发电量分布呈现丰水期多、枯水期少，造成电力供应不稳，电解铝企业频繁限电限产，国内电解铝运行产能以及产量可能已经见顶或接近顶部。需求端，2023年国内房屋竣工面积同比+17%，但建筑铝型材产量同比-0.8%，因为竣工端对实物商品的需求在2023年以前就已经体现。因此预期2024年地产竣工面积大幅下滑，并不意味着对铝需求有大的拖累。
    盈利预测与估值：随着各项产能逐步投产，公司业绩有望得到释放。预计公司2024-2026年归母净利润分别为39.48/41.45/47.61亿元（+13.63%/+5.01%/+14.85%），EPS分别为0.34/0.35/0.41元。通过多角度估值，预计公司合理估值4.30-4.72元，相对于目前股价有13%-24%溢价空间，首次覆盖给予“优于大市”评级。
    风险提示：估值的风险；美联储加息政策超预期导致金属价格受到压制的风险；电力等原材料价格大幅上行导致电解铝盈利能力下降的风险。

东华测试首次覆盖报告：结构力学性能测试领先企业，技术领先铸核心壁垒

东华测试(300354)
    报告要点：
    国内领先的结构力学性能研究和电化学工作站整体解决方案提供商
    东华测试成立于1993年，公司始终专注于智能化测控系统的研发、生产和销售，具备结构力学性能测试分析系统（2023年营收占比58.68%，下同）、结构安全在线监测及防务装备PHM系统（18.03%）、基于PHM的设备智能维保管理平台（6.32%）、电化学工作站（15.36%）四大类产品线，包含传感器、数据采集与控制分析系统、控制与分析软件平台，公司产品均为自主研发、设计和生产，且拥有独立自主的知识产权。
    营收稳健增长，盈利能力向上
    公司业绩保持稳健增长态势，2021年至2023年营收、归母净利润CAGR分别为21.3%/4.7%，其中2023年同比分别变动+3.03%/-27.94%。2024Q1公司分别实现营收/归母净利润1.04/0.27亿元，同比分别增长45.16%/165.70%。从盈利能力来看，公司24Q1毛利率/归母净利率分别为67.27%/26.20%，同比分别增长1.78/11.89pct，销售/管理/财务费用率同比分别变动-3.33/-4.69/+0.1pct，整体控制良好。
    PHM市场快速发展，公司有望于军民两端同时拓展市场
    根据亿渡数据，2021年中国PHM市场规模为35.78亿元，基于各行业领域的渗透率还有进一步提升的空间，同时如航空军工类的潜在空间庞大，市场规模将以36.48%的CAGR增至2026年的161.37亿元。公司在对坦克车发动机、装甲车、雷达车、空降车等防务装备和基础设施的安全运营提供保障的同时，也在水务工程、港口机械、盾构机、油田、风电等民用领域大力拓展，有望进一步夯实公司核心竞争力。
    六维力传感器为人形机器人核心零部件，公司有望伴其成长核心受益
    六维力传感器通常安装在手腕、脚腕、足底或手部，在运控规划、姿态调整、力度感知等中起到重要作用。公司具备研发六维力传感器的底层技术条件，传感器产品具备可靠性高、稳定性高、指标优异等优势，适用于各种恶劣环境，目前公司六维力传感器处于小批量试制阶段，后续有望伴随人形机器人市场成长而核心受益。
    投资建议与盈利预测
    东华测试是国内领先的结构力学性能研究和电化学工作站整体解决方案提供商，传统业务方面有望实现民用PHM业务的快速成长，新兴业务方面研发进程中的六维力传感器有望受益于人形机器人的放量。预计东华测试2024-2026年营收分别为6.12/8.11/10.26亿元，同比增长61.72%/32.54%/26.57%，归母净利润分别为1.76/2.49/3.15亿元，同比增长100.45%/41.37%/26.81%，对应EPS分别为1.27/1.80/2.28元，对应PE为24.22/17.13/13.51x，首次覆盖给予“增持”评级。
    风险提示
    行业竞争加剧的风险；新产品、新项目投入产出的风险；市场需求不及预期的风险；账款回收不及预期的风险

公司首次覆盖报告：全球电机制造商，优先卡位低空赛道

卧龙电驱(600580)
    报告要点：
    全球主要的电机与驱动专业制造商，深耕电机40年
    公司创建于1984年，以技术创新、数字化赋能为引领，致力于向全球用户提供安全、高效、智能、绿色的电机动力系统解决方案。
    低空政策利好不断，低空经济有望迎来快速发展
    自2024年两会将低空经济定调为新增长引擎，工信部、科技部、财政部、民航局在《通用航空装备创新应用实施方案（2024-2030年）》提出，到2030年低空经济增长为万亿级市场规模，省市地方政府系列低空经济高质量发展规划相继出台，低空经济的重要性被反复提及，相关政策的出台为低空经济的发展奠定了坚实的基础。
    电动航空先锋，优先卡位低空
    公司自2019年开始致力于城市空运、救援、物流领域内的先进电机及驱动产品的研发与产业化，在航空电驱动及控制领域处于国际领先水平。同时公司与中国民航科学技术研究院共建“联合实验室”，积极参与并推动航空电动力系统相关标准制定，有利于树立适航审定壁垒，助推低空经济发展。
    电机产品多领域布局，全面优化行业赛道
    伴随着全球宏观环境变化和企业自身发展，公司适时调整行业聚焦，不断优化行业赛道。1）工业电机及驱动板块：除了传统壁垒较高的油气、石化、煤炭、冶金等行业外，公司大力开发可再生能源行业，全面布局风光储氢等领域，同时进一步巩固在空压机、水泵等通用工业领域的行业地位。2）日用电机及驱动板块：持续深耕暖通空调、洗衣机、冰箱及小家电等行业，积极开拓EC领域，帮助客户提升能效。3）电动交通板块：新能源汽车行业稳健发展，同时积极向电动船舶、电动航空等泛交通领域渗透。
    投资建议与盈利预测
    卧龙电驱作为全球主要的电机与驱动专业制造商，深耕传统业务的同时探索电动航空领域，通过低空经济业务打开第二增长曲线。我们预计公司2024-2026年营收分别为178.05、201.05、219.10亿元，同比增长14.38%、12.91%、8.98%，归母净利润分别为11.59、13.48、15.44亿元，同比增长118.76%、16.31%、14.56%，最新总股本及收盘市值对应EPS分别为0.88、1.03、1.18元，对应PE13.70/11.78/10.28x，首次覆盖给予“增持”评级。
    风险提示
    行业竞争加剧的风险；原材料价格波动的风险；汇率波动的风险；低空经济行业发展不及预期的风险；eVTOL适航审定进度不及预期的风险。

产业扶持资金到位，经营稳定性再度印证

北京人力(600861)
    核心观点
    2024年度产业扶持资金的顺利到位，预计将强化投资信心。2024年6月28日晚间发布公告，公司控股子公司于2024年6月27日收到与收益相关的产业扶持资金2.81亿元，占公司2023年度经审计净利润的比例为51.28%。按照公司过往年份的业务趋势，公司部分产业扶持资金会在上半年度到位，故本次产业扶持部分资金到位，我们分析认为是符合公司历史经营趋势的，但由于2023年产业扶持资金于一季度到位，而本年度则推迟至二季度末，叠加考虑到当下经济的温和复苏现状，前期部分投资者对2024年度产业扶持资金能否顺利落地实际存在一定担忧，故我们认为此次扶持资金的顺利落地将在边际上强化投资者的信心。
    产业扶持资金兼具稳定性与成长性，顺利落地再度印证此观点。公司核心业务主体北京外企2020-2023年归母净利润分别为5.75/6.15/7.32/8.25亿元，其中非经常性收益分别1.84/2.27/3.03/3.35亿元，占归母净利润比重分别为32%/37%/41%/41%。公司核心业务为岗位外包业务，由于外包业务资金流水规模大，过程中缴纳税费较高，但毛利率天然较低且利好保障当地就业，故伴随业务开展，当地政府会给予对应企业以税返扶持，但由于并非所有业务开展城市均存在明文政策规定，故此扶持资金在重组时被投行划分至财务报表的非经常性损益科目，扶持资金的当年利润比例一般为30-40%，这也是北京人力归母净利润与扣非净利润差异较大的原因。也正如上文所述，产业扶持资金产生于岗位外包业务且伴随外包业务扩张而增长，虽被划分为非经常性科目但实际具备成长性，且扶持资金本身来源于自身业务所产生的税款，考虑到外包业务具备保当地就业的属性，故扶持资金也具备较高获取稳定性，而本次扶持资金到位也印证了该观点。
    投资建议：扶持资金顺利落地，再度印证了公司业务的经营韧性。我们维持2024-2026年归母净利润预测为9.36/10.66/11.97亿元，对应EPS为1.65/1.88/2.12元，对应PE估值11/10/9x。当下经济温和复苏背景下，人力资源行业作为典型的顺周期行业，市场认为对行业未来发展持观望态度，但我们分析北京人力在国企资源获取优势与外企合资的市场化机制加持下，有望呈现出优于行业平均的经营韧性，且重组首年便提升分红比例至50%（对应现价股息率2.6%）也有望增强投资偏好，维持“优于大市”评级。
    风险提示：宏观经济承压、优质大客户流失、服务费率下降、政策趋严等。

股权激励彰显发展信心

王力安防(605268)
    公司发布2024年限制性股票激励计划
    拟向董事、高级管理人员、中层管理人员及核心技术（业务）人员等不超过341人授予限制性股票数量2131万股（占总股本4.85%），授予价格为3.76元/股。
    本激励计划考核年度为2024-2025年两个会计年度：
    1）第一个解除限售期业绩考核目标为：以2023年营业收入为基数，2024年营业收入增长率不低于20%；以2023年净利润为基数，2024年净利润增长率不低于100%；
    2）第二个解除限售期业绩考核目标为：以2023年营业收入为基数，2025年营业收入增长率不低于44%；以2023年净利润为基数，2025年净利润增长率不低于300%。
    若营业收入及净利润均达标，解除限售比例为100%；若营业收入、净利润二者达标其一，解除限售比例为50%。
    假定公司于2024年7月授予激励对象权益，则2024-2026年摊销总费用分别为1171.89万元/1396.98万元/225.09万元。
    我们认为本次激励有利于建立、健全公司长效激励机制，吸引和留住优秀人才，充分调动公司核心员工的积极性，有效地将股东利益、公司利益和核心团队个人利益结合在一起，使各方共同关注公司的长远发展。此外，较年初设置目标相比（2024年收入同增30%、归母净利润同增331%），激励目标更易达成。
    上半年经营稳健，四大智能战略为主旋律
    2024年公司坚持践行“智能制造、智能管理、智能产品、智能营销”四大智能战略，确保安全生产、提升产品品质、缩短生产周期、降低生产成本。24H1公司在零售渠道以“王力AI灵犀旗舰系列”作为抢占消费者心智的核武器，保持市场领先地位，其中王力AI灵犀真智能门、真智能锁等旗舰产品，凭借领先行业2代的遥感毫米波3.0技术，成为上半年业绩增长的重要支撑。此外公司全方位培训赋能门店，打造市场竞争力全包围，赋能经销商。近日公司举行了零售半年度总结赋能暨决胜2024大会，彰显下半年经营信心。
    调整盈利预测，维持“增持”评级
    公司坚持以竞争力为核心的发展战略定位，以用户为中心，以研发为核心，以数据为导向的经营理念，市场份额逆势提升，本次发布股权激励彰显发展信心。我们预计公司24-26年归母净利分别为2.2/3.0/4.2亿元，对应PE分别为14X/10X/7X，维持“增持”评级。
    风险提示：地产超预期下滑，原材料价格剧烈波动，产能释放不及预期等

公司首次覆盖报告：川调龙头初长成，长期增长潜力可期

天味食品(603317)
    底料川调双点发力，川调龙头初长成，首次覆盖给予“增持”评级
    公司渠道端B端、C端并举，不断丰富产品及品牌矩阵，寻找新的增长点。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为5.45亿元、6.52亿元、7.63亿元，分别同比+19.4%、+19.5%、+17.1%，EPS分别为0.51、0.61、0.72元，当前股价对应PE分别为22、19、16倍，首次覆盖给予“增持”评级。
    行业透视：行业混战结束，长期看品类多元、渠道融合的复调公司有望突围复调行业短期发展节奏略有扰动，长期BC端发展逻辑不变。1、从行业空间的角度来看，我们认为复调行业长期发展逻辑没有发生变化。但从发展节奏上来看，出现了两点变化：（1）行业量增为主要增长驱动力；（2）B端渠道发展的重要性有所提升；2、从供需角度来看，复调行业结束混战，步入格局优化新阶段。我们认为在混战中具备领先优势的龙头企业有望加速收割市场份额，并在需求复苏之际优先受益，行业并购不断涌现为格局优化的标志性事件；3、对标日本味之素发展之路，从长期来看，我们认为品类多元、渠道融合的复调公司有望突围。
    展望未来：内生外延并举，渠道产品同步推进支撑收入增长
    站在当前时点，我们对天味食品的收入增长驱动因素进行拆分，增长动力主要包括两个方面：（1）内生增长：产品+渠道支撑公司内生增长。产品方面公司夯实全国大单品战略，同时不断开发地域特色的区域大单品，有望实现产品驱动；同时长期来看，公司有望以团餐渠道为切入口，试水预制菜业务，寻找第二增长曲线；渠道方面，公司以C端为基本盘，全国化布局仍有较大的空间，同时重视布局大B、小B、电商等占比相对较低的渠道，公司专门成立电商事业部，以大红袍品牌重点突破线下小B渠道，食萃品牌补齐线上小B渠道；（2）外延发展：主要包含向外并购和投资，公司有望通过并购及投资等方式补齐产品及渠道，实现产品及渠道的多元化，打造多品牌矩阵。
    风险提示：宏观经济下行、行业竞争加剧、原材料成本上升。

风机后起新秀，成本领先+“双海”战略助力发展

三一重能(688349)
    投资要点
    三一重能深耕风电行业十余年，传承三一制造基因。2008年公司前身三一电气有限成立，2017年成立三一新能源公司，向产业链两端延伸，涉足新能源开发业务。2020年以来，公司凭借成本和制造能力优势，加速市场拓展，根据CWEA统计，2023年三一重能风机吊装量为7.41GW，在国内陆风市场市占率约10%，排名上升至第四位。公司基于双馈技术路线持续推进大型化，陆上风机已布局15MW机型，海上风电形成8.5-16MW系列产品。
    国内风电复苏，海外需求高增有望加速出海。陆风方面，预期未来陆风装机基本盘在80GW附近，以大换小+风电下乡有望合计贡献30GW/年增量，行业价格战伴随快速大型化进程持续至今，但今年年初以来的公开报价已呈现企稳态势，行业竞争格局及盈利预期迎来改善，后续可关注风机制造业务盈利修复进程。海风方面，“十四五”海风规划容量近60GW，24-25年海风装机需达到30GW，24年预计将进入新一轮的抢装期，同时深远海规划也将在十四五期间落地，海风板块有望启动新一轮成长周期。出口方面，2023年国内风电出口3.7GW，同比+60.2%，海外已成为国内主机厂商重点布局市场，出海逐步进入新阶段，中国技术、中国标准逐步落地海外。
    数智化赋能打造成本领先优势，持续布局“双海”。公司通过核心零部件自产+箱变上置技术+风机大型化+数智化持续赋能“成本领先战略”，有望在激烈竞争中脱颖而出，目前国内风机份额超过9%（陆风约10%），排名前五，且盈利能力优势明显。海风风机领域，公司推进整机和核心零部件协同设计，已布局山东东营基地，且首批机组已成功下线，未来有望进军海风市场。2023年，公司海外新突破，实现对中亚、南亚地区风电设备出海，海外订单毛利率更优，同时将带来明显的订单增量。
    盈利预测与评级
    我们预测公司2024-2026年营业收入分别为223.0/257.2/286.5亿元，归母净利润分别为23.2/27.2/30.9亿元，PE倍数分别为12.7、10.8、9.5倍，首次覆盖给予“增持”评级。
    风险提示：
    风电装机不及预期；市场竞争加剧的风险；海风+海外市场拓展不及预期；产品质量风险。

院线龙头强者恒强，内容互补如虎添翼

万达电影(002739)
    儒意成为实控方，院线发行（渠道）与电影投资（内容）强强联合。儒意的顶尖内容制作能力与万达电影的线下影院渠道互为补充，公司步入全新发展阶段后将（1）继续拓展院线板块市场份额：在保障影院质量和盈利能力的前提下继续大力拓展直营影院，并对直营影院提质升级；同时公司也会在统一品牌、统一排片、统一经营、统一管理的原则下发展轻资产业务；（2）不断提高内容板块产出能力：公司会借助儒意在影视内容研发、制作及宣发领域的优势实现资源共享和优势互补，制作出更多优质作品，增厚上游内容。
    院线板块：轻重并举提升份额，持续积极拓展优质影院。2023年，公司积极寻找和筛选优质项目，重点拓展旗下高端品牌寰映影院，确保项目质量和盈利能力，全年新开业直营影院7家。与此同时，为降低资本支出、提高院线市场份额，公司继续发展优质轻资产影院，新开业轻资产影院79家，新签约项目约156个，项目发展规模和经营质量均稳步提升。截至2023年末，公司国内拥有已开业影院905家，7546块银幕，其中直营影院709家，6156块银幕，轻资产影院196家，1390块银幕；公司澳洲院线拥有影院61家，529块银幕。
    内容板块：影剧游“三驾马车”驱动，步入内容收获之年。公司将在电影院基本盘的基础上，以内容为王，将内容做大做强，其中万达影视主要定位精品院线电影的创作，新媒诚品聚焦精品电视剧集的开发，互爱互动主要负责海内外游戏的发行。2024年，影、剧、游步入丰产期预计将带动内容板块收入提升。
    投资建议：我们预计公司2024-2026年的营业收入为162.86亿元、178.80亿元、194.57亿元，归母净利润为14.00亿元、16.97亿元、19.77亿元，EPS为0.64元、0.78元、0.91元。院线板块轻重并举扩增影院数量，目标将市场份额提升到20%以上，内容板块借助于儒意行业顶尖的内容制作能力，电影&电视剧的出品能力有望再上台阶。我们给予公司2024年25倍的PE估值，对应目标价为16.0元，首次覆盖给予“增持-A”评级。
    风险提示：电影票房不及预期，业务整合不及预期，影院行业竞争加剧，假设与计算不及预期，影视行业监管政策变化等。
   

稀缺数字版权内容生态龙头，全面拥抱AI赋能

视觉中国(000681)
    数字内容版权交易龙头，业绩重回增长态势。截止2023年底，公司已聚合超过5.3亿的优质图片、视频、音乐等数字内容，是稀缺的覆盖数字内容版权交易行业全产业链的龙头公司。2019-2020年公司受两次关停整改影响业绩下滑，经过3年的业务调整，公司正重回增长态势，2023年实现收入7.81亿，同增11.9%；实现归母净利润1.46亿，同增46.8%。
    海量稀缺合规视觉内容数据资源，深挖客户应用场景需求。公司不仅拥有海量优质内容储备，且通过自有版权图片库、独家授权协议、创作社区生态保证正版优质内容持续供给。在此基础上，公司深挖党政媒体、品牌企业、广告营销、互联网平台等行业客户需求，为其提供标准化产品或增值服务，客户具备较强黏性，年度销售额10万元以上的长协客户续约率保持80%。
    确立“AI+内容+场景”的发展战略，全面拥抱AI赋能。基于海量、稀缺的结构化数据及应用场景深挖能力，公司2023年确立“AI+内容+场景”的发展战略，并借助AI全面赋能产品体系，包括上线AI智能搜索、AIGC定制内容、AI驱动数字资产管理方案等。参股子公司爱设计旗下AI办公工具产品Aippt.cn在2024年5月国内AIGC产品访问量排名第9，且被集成至联想AIPC中，有望成为较快实现单点突破的AI工具产品。
    以AIppt.cn积极探索为起点，关注对既有业务模式的巩固或重塑。Aippt.cn是公司在从ToB服务向ToC服务的积极探索，如若能把握住此轮技术的升级所带来的产业机遇，在放大现有内容价值的同时，还应关注未来商业模式会否被巩固或重塑，进而推动公司产业链价值提升。
    投资建议：宏观经济修复推动客户使用频次提升，叠加AI对既有产品体系的赋能有望加深付费深度，且对自身业务也将发挥降本增效作用，有望最终带动业绩增长，预计2024-2026年实现归母净利润为1.54亿、1.85亿、2.19亿，对应EPS为0.22元、0.26元、0.31元。旗下Aippt.cn是国内头部的AI工具产品，成长性突出，具备一定的估值溢价，我们给予公司2024年PE为60倍，对应6个月目标价为13.2元，首次覆盖给予“增持-A”评级。
    风险提示：下游需求增长不及预期、竞争加剧风险、AI赋能业务进展不及预期
   

国内凉菜领军者，生产优化+产品创新+渠道拓展助推增长

盖世食品(836826)
    投资要点：
    公司专注于凉菜领域，为省级专精特新“小巨人”企业。公司产品矩阵丰富，产研销三方面强化业务链条。产品端，公司藻类产品凭借区位优势快速增长，调味裙带菜市占率领先优势有望持续，此外江苏涟水工厂竣工，突破产能瓶颈的同时扩大销售区域。市场端，公司B端合同销售在规模和毛利率上仍具优势，B端空间广阔、小B仍具潜力；同时自有品牌销售持续拓展，C端需求有望爆发。2024年，公司先拟设新加坡全资子公司，打造国际市场桥头堡，后拟设立合资子公司进军肉禽领域，建设“盖世肉大厨”品牌，内外兼修、稳步扩张。
    核心观点：
    B端连锁化、C端场景拓展共同推动凉菜需求。根据中国餐饮市场4万亿的市场规模，凉菜空间预计1700亿。凉菜下游客户可分为B端客户和C端客户。B端方面，凉菜作为重要的佐餐适合的消费场景广泛，一方面，凉菜能够丰富其原有菜品，提升服务水平；另一方面，凉菜销售能够带来额外的收入，提升整体盈利水平。此外，凉菜在提高上菜速度、减少人员成本上亦具积极影响。C端方面，随着家庭旅行、商务出差、居家消费、休闲娱乐等成为餐饮消费的新动因，餐饮消费场景也在无限外延。凉菜生产企业通过工艺升级，推出更加方便、特色化的凉菜产品，突破传统的家庭餐食范畴，延伸到休闲、自助、社交、宴席、礼品等领域，消费场景多元化，多维营销模式同步发展，线上线下融合渠道成大势所趋。
    产研销三方位强化业务链条，国际市场和肉禽领域两步走。产能扩张上，公司优选江苏建厂扩充产能，2023年已竣工，设计产能将达1.5万吨；技术创新上，公司为解决行业痛点形成一系列独有的核心技术，同时在丰富现有研发储备的基础上提前布局检测技术；新品研发上，公司不断拓展调味凉菜品类；渠道拓展上，公司构建由大客户部、渠道部和新零售部组成的全新国内销售架构，打造新的业绩驱动。2024年公司内外兼修两步走，一方面，公司调味裙带菜国内市占率领先，主要品牌包括“盖世”、“山珍源”、“北国之春”、“盖世香”等，多年来与国内外知名企业形成稳定合作，2024年设立合资子公司拟拓展肉禽领域；另一方面公司通过国内外多项质量认证标准，2024年设立新加坡全资子公司打造国际市场桥头堡。
    盈利预测、估值分析和投资建议：近年来公司经营状况良好，整体呈现增长趋势。目前公司海外销售占比略高于国内，且以B端核心大客户销售为主，未来经销渠道和新零售渠道有望为公司国内市场业务带来强劲的增长动力，海外市场有望持续增长，同时肉禽领域有望贡献业务增量。预计公司2024-2026年归母公司净利润0.47/0.60/0.76亿元，同比增长33.7%/29.0%/25.7%，对应EPS为0.33/0.43/0.54元，PE为14.5/11.3/9.0倍，给予公司“增持-A”评级。
    风险提示：质量控制风险；市场竞争加剧风险；汇率变动风险；人工成本上升风险；主要原材料价格波动风险；对外投资相关风险等

经营稳健，股息仍具吸引力

中国石油(601857)
    结论与建议
    能源油气景气行情延续，加之夏季出行旺季将至，预计原油下游需求有提振预期。公司经营稳定，上游资源丰富，业绩确定性强。公司重视股东权益，长期坚持高分红比例，分红配置价值仍然明显，维持“买进”建议。
    经营稳健，业绩确定性高：2024年Q1在原油均价同比略有下降的背景下，公司盈利逆势增长，创历史新高。24年Q1公司实现营收8121.84亿元，yoy+10.88%；实现归母净利润456.81亿元，yoy+4.7%；实现扣非归母净利润457.88亿元，yoy+3.78%。Q2单季原油均价同比抬升，2024年Q2布油均价85.0美元/桶，yoy+9%，美油均价80.6美元/桶，yoy+10%，公司Q2营收利润预计仍将增长。
    成品油价上调，销售板块利润持续修复：2023年Q2国内汽油、柴油标准品价格基期较低，2024年原油价格中高位震荡，带动成品油价格同比提高，6月28日发改委公布国内汽油供应价格为9220元/吨，较年初提高390元/吨，较去年同期提高595元/吨；柴油供应价格为8175元/顿，较年初提高380元/吨，较去年同期提高570元/吨。成品油价格提高将推动公司销售版块利润持续回升。
    天然气成本下降，利润增幅明显：公司一直努力增加直供直销客户和终端市场销售比例，持续提升销售量效。2024年Q1公司天然气销售板块销量超过同期主要城燃公司零售气增速。此外海外天然气价格自2023年持续回落，国内天然气售价波动较小，公司成本下降，利润增厚。NYMEX天然气2024年H1均价2.19美元/百万英热，yoy-14%，公司天然气销售板块盈利将维持增长态势。
    分红比例提高，高股息属性凸显：公司维持高分红比例政策，全年分红比例达50%,2021/2022年分红比例分别为45%/52%。2023年年中分红0.21元/股，年末分红0.23元/股，按6月27日收盘价计算，A股股息率为4.54%，港股股息率为6.37%，高股息配置价值依然明显。
    盈利预期：我们预计公司2024/2025/2026年分别实现归母净利润171/179/182亿元，YOY分别为+6%/+4%/+2%；EPS分别为0.94/0.98/0.99元，目前A股股价对应P/E分别为10.4/9.9/9.8倍，H股对应P/E分别为7.4/7.1/6.9倍。公司业绩有保障，股息仍具有吸引力，维持“买进”建议。

九价HPV稳步增长，期待带状疱疹疫苗放量

智飞生物(300122)
    结论及建议：
    9价HPV疫苗批签发保持增长：从批签发数据来看，公司代理的MSD9价HPV疫苗1-5月批签发49批次，YOY+14%，保持双位数增长，相比于国内二价HPV1-5月批签发YOY-86%来看，9价HPV需求仍较好。此外，男性适应症获批后接种人群将进一步得到拓展。
    带状疱疹疫苗快速增长，看好公司代理后起量：公司去年10月与GSK签署协议代理其带状疱疹疫苗，今年1月正式接手推广销售工作，在公司销售团队的推广下已展现快速增长的态势，1-5月GSK重组带状疱疹疫苗批签发26批次，同比增长117%，我们预计随着公司推广逐步推开，未来将会起量。根据公告，公司与GSK约定2024年至2026年最低年度采购金额分别为34.4、68.8、103.2亿元，参考智飞生物母公司（营销推广主体）5年平均毛利率34.7%及29.1%的平均净利率来测算，我们预计2024-2026年带状疱疹疫苗将可为公司贡献营收约52.7、105.4、158.1亿元，贡献净利润约15.3、30.6、46.0亿元，将显着增厚业绩。
    销售团队行业领先，助力代理产品放量：公司目前拥有3990人的规模化的专业市场团队，营销网络能够覆盖到全国31个省市、2600多个区县、超过3万个基层卫生服务点，公司代理的HPV疫苗及五价轮状病毒疫苗都在公司领先的销售团队助力下上量，GSK带状疱疹疫苗未来上量可期。
    盈利预计及投资建议：我们预计公司2024-2026年分别录得净利润85.4亿元、97.5亿元、100.7亿元，分别YOY+5.8%、+14.2%、+3.3%，EPS分别为3.6元、4.1元、4.2元，对应PE分别为7.9X、6.9X、6.7X。公司短期虽有销售结构变化及推广费用影响净利，但我们看好后续代理新品的上量，股价经过长期调整后目前估值偏低，股息率4.18%，给与“买进”评级。
    风险提示：新产品上市进度不及预期；代理疫苗销售不及预期；应收账款风险；存货跌价风险

首次覆盖：视觉即话语，细琢数字内容创意

丝路视觉(300556)
    报告关键要素:
    公司立足于CG创意和技术，将文化与科技深度融合，依托稳健的技术实力和优秀的创意设计能力，为包括政府机构、城市发展商、各行业企业等在内的各类型客户提供数字创意设计、数字内容制作以及视觉整体呈现的全流程服务和整体解决方案。
    投资要点:
    深耕数字化展览展示领域，持续提升核心竞争力。当前我国数字创意产业保持蓬勃发展态势，是引领文化振兴、实施文化强国的重要产业，是我国数字经济的重要力量。随着博物馆和科技馆数量的持续增长，数字化展览的需求预计将不断上升。近年来，数字技术的显著进步，包括增强现实(AR)、虚拟现实(VR)、混合现实(MR)、裸眼3D、全息技术、人工智能、大数据和超高清视频等多媒体高科技展示交互技术的应用，正推动着展览展示行业的数字化转型。公司凭借其在数字创意行业多年的专业深耕和经验积累，依托先进的数字展示技术和高质量的创意内容，为城市规划馆、企业展厅、主题展馆、博物馆、科技馆、产业园区展馆以及工业遗产等不同类型的展馆展厅提供数字化、智能化的展览展示解决方案。
    发展数字内容应用业务，动态数字内容应用前景广阔。数字内容应用服务分为静态与动态。静态数字内容应用业务，每年为超千家建筑设计、规划设计、工业设计等机构提供高效、高质量的各类视觉效果图像，受国家房地产宏观政策的变化、房地产市场持续走低的影响，该业务在公司的占比逐年下降，随着中央政府出台一系列房地产宽松政策，预计房地产市场将出现一定程度的回暖，带动业务的回升；动态数字内容应用业务，利用CG技术，将创意构想通过3D建模、实拍等多维度的表达，最终呈现高清特效的数字化内容作品。主要产品形式为动画影片、宣传片、特效制作、商业文创体验产品、裸眼3D技术、城市灯光秀以及各类数字多媒体内容等，国家对于文化产业的数字化赋能发展均予以了高度重视，并在政策上给与明确的支持，动态数字内容业务顺应政策未来市场前景广阔。
    立于数字内容创意领域头部地位，延展业务边界。凭借CG技术应用良好的延展性，深入挖掘潜在的市场机遇，在进一步夯实现主营业务的基础上，通过技术更新迭代和技术创新，不断尝试CG技术在各个领域的综合应用，将视觉运用延展至智慧城市、文化体育、旅游娱乐、医疗卫生、教育科研等多产业及众多新领域，目前，公司的战略创新业务主要包括提亚数科的数字孪生和智慧城市、丝路视创的AR/VR/MR交互式数字内容、瑞云科技的云渲染等业务。
    盈利预测与投资建议：预计公司2024-2026年营收分别为16.32/18.20/20.00亿元，同比增速分别为14.04%/11.54%/9.89%，归母净利润分别为0.51/0.86/1.07亿元，同比增速分别为122.54%/67.47%/24.35%，对应EPS为0.42/0.71/0.88元，对应6月27日收盘价的PE为40.15X/23.97X/19.28X。首次覆盖，给予“增持”评级。
    风险因素：政策支持力度不及预期、文化新基建需求不及预期、行业竞争加剧、公司新签订单不及预期、公司回款不及预期、订单交付进展不及预期、材料成本上涨风险。

光电半导体业务占比提升，1H24归母净利润同比高速增长

鼎龙股份(300054)
    核心观点
    1H24公司归母净利润同比增长110%-130%。公司发布2024年半年度业绩预告，1H24归母净利润2.01-2.21亿元，同比增长110%-130%，扣非后净利润1.81-2.01亿元，同比增长166%-194%。1H24非经常性损益约2000万元，主要是政府补助影响，去年同期非经常性损益2773万元。受国内半导体及OLED显示面板行业下游稼动率以及公司产品市占率显著提升的影响，1H24公司光电半导体板块业务实现营收6.4亿元，营收占比由2023年的32%提升至42%。打印复印通用耗材业务稳步发展，1H24营收8.8亿元，同比略增。公司通过降本增效，产品结构优化等多方面政策提升产品毛利率，夯实公司的竞争力。
    1H24CMP抛光垫营收同比增长100%，CMP抛光液、清洗液业务快速上量。1H24公司CMP抛光垫业务实现营收3.0亿元，同比增长100.3%，2Q24CMP抛光垫业务营收1.64亿元（YoY+92.77%，QoQ+21.93%），CMP抛光垫营收增速快，产品核心上游原材料量产自主化，固定成本摊薄，净利润同比增长。1H24CMP抛光液、清洗液业务实现营收0.77亿元，同比增长190.87%，2Q24CMP抛光液、清洗液业务营收4079万元（YoY+179.13%，QoQ+13.56%）。
    半导体显示材料营收同比高速增长，其他新材料业务持续推进客户验证。1H24公司YPI、PSPI等半导体显示材料销售收入1.68亿元，同比增长234.56%，2Q24销售收入9825万元（YoY+163.69%，QoQ+39.93%），显示材料快速上量进一步加强公司盈利能力。公司半导体先进封装材料及晶圆光刻胶等其他新材料业务在客户端验证持续推进，进展符合公司预期。
    投资建议：我们维持公司盈利预测，预计公司2024-2026年营收同比增长22.8%/15.4%/13.5%至32.76/37.82/42.92亿元，归母净利润同比增长99.7%/35.6%/22.2%至4.43/6.01/7.34亿元，对应2024-2026年PE为46.8/34.5/28.3倍，维持“优于大市”评级。
    风险提示：下游需求不及预期；新业务拓展不及预期。

公司信息更新报告：业绩预增高成长可期，多措并举彰显信心

永泰能源(600157)
    业绩预增高成长可期，多措并举彰显信心，维持“增持”评级
    公司发布2024年半年度业绩预增公告，2024年H1公司经营持续向好。此外，近日公司还发布2024年度“提质增效重回报”行动方案、回购公司股份方案、核心管理层第六次股份增持计划实施完毕等多个公告，彰显公司及管理层对公司基本面及未来发展前景的坚定信心。我们认为，公司持续回应市场关注，在当前公司股价底部时点，将有效提振投资者信心，叠加公司相关管理方案施行及在建项目投产兑现业绩，估值有望实现底部反转。我们维持2024-2025年盈利预测并新增2026年盈利预测，预计2024-2026年实现归母净利润24.1/26.0/27.1亿元，同比+6.4%/+8.0%/+4.0%；EPS为0.11/0.12/0.12元，对应当前股价PE为10.7/9.9/9.5倍，公司煤电互补经营模式助力业绩增长、新建煤矿建设当中，储能转型发展值得期待，维持“增持”评级。
    2024年H1逆势增长，海则滩煤矿夯实高成长预期
    2024年H1：煤炭业务单产单进水平有所提升，煤炭产量保持稳定，优质焦煤产品保持良好利润空间；电力业务长协煤兑现率同比提高，公司采取抢发电量、多供热、提升调峰能力等措施，经营效益持续提升。叠加煤炭与电力业务互补经营优势，公司业绩继续保持良好增长势头，公司预计2024年H1实现归母净利润11.6~12.6亿元，同比增14.54%~24.41%；实现扣非归母净利润11.1~12.1亿元，同比增10.46%~20.41%。2024年单Q2，公司预计实现归母净利润6.9~7.9亿元，环比增48.60%~70.03%；实现扣非归母净利润11.1~12.1亿元，环比增35.91%~57.16%。海则滩煤矿有望贡献远期利润，公司全面加快海则滩煤矿建设，截至2024年5月底，四条井筒均已掘砌到底并揭煤，一期工程提前一个月结束，二期工程已于6月开始施工。公司预计海则滩项目2026年Q3出煤，2027年达产，按2023年市场平均煤价测算，可新增营业收入约90亿元、新增净利润约44亿元、新增经营性净现金流约51亿元；按2023年存量业务为基准，公司营业收入将达391.20亿元，净利润69.05亿元，经营性净现金流121.25亿元。
    多措并举提升内在价值，困境反转持续增强股东回报
    （1）聚焦煤电一体化，降本增效保增长。在行业普遍承压的背景下，公司通过提高单产单进及洗选效率保障煤炭业务盈利能力，通过抢发电多供热、提升长协煤兑现、参与调峰辅助服务等各种有效措施提升电力业务盈利能力，确保2024年稳定增长。（2）加快海则滩建设，确保2027年业绩大幅增长。海则滩煤矿是国家发改委跟踪督导的重点项目，公司预期未来产能将提升至1000万吨/年，完全达产后，有望实现净利润相对2023年增长170%以上的中期发展目标。（3）积极推进储能项目建设，实现新质生产力突破。公司在发展煤电主业的同时，积极打全钒液流电池全产业链，力争2025年储能产业形成规模，2030年市占率达30%以上，成为储能行业全产业链发展的标杆企业。（4）落实分红机制，确保投资者和债权人长期回报。截至2023年末，公司有息负债411亿元，较重整前大幅下降，财务状况进一步优化，已成功实现困境反转。公司高度重视股东合理回报，将在按时偿还到期债务、保障重点项目建设、确保公司持续稳定发展的基础上，以现金分红和股份回购等方式回报投资者，以实现对投资者的长期回报。
    风险提示：煤价下跌超预期；煤炭产量不及预期；储能转型不及预期。

展出多款边缘AI模组产品，持续受益于物联网行业复苏

广和通(300638)
    事件：
    公司出席了6月26日MWC世界移动大会（上海站），展示了多款智能模组产品及解决方案，在智能家居、机器人、工控机、无人驾驶等多领域均有相关产品。
    此外物联网行业2024年复苏态势良好，下游需求回暖明显，考虑到公司作为物联网模组龙头企业显着受益于产业复苏，维持公司“买进”评级。
    点评：
    多款智能产品展出，公司技术、产品储备丰富：公司出席6月26日MWC世界移动大会（上海站），展出了多款此前发布的智能模组产品如SC126、SC138、SC171等。相关产品面向入门级、中端、高端，可以满足不同平台、性能、算力、成本的差异化需求。公司产品包含了模组及硬件、算法及软件、AI模型训练等多种解决方案。基于这些模组的边缘AI解决方案，已经在智能家居、机器人、工控机、智慧零售、工业手持、无人驾驶等领域广泛应用。边缘计算能够融合网络、计算、存储的新型网络架构和开放平台，可以和AI技术进行紧密结合，丰富应用场景，提高数据分析的效率和可靠性。边缘计算最重要的载体就是物联网算力模组，对于未来物联网智能算力模组的需求将显着增加。我们认为伴随AIoT产业快速兴起，未来有望支撑公司新一轮业绩增长。
    2023年各项业务稳健发展，并表拉动业绩快速增长：公司车载和FWA业务增速较高，公司子公司广通远驰+锐凌无线布局，基于MT2735平台的车规5G模组AN768全球首款量产交付；此外PC方面方面行业竞争压力放缓，行业较2022年有所复苏；并表的子公司锐凌无线营收和净利率同样有较高增长，带动公司业绩在物联网景气下行期业绩逆势增长。
    2024一季度PC/物联网复苏态势显着，盈利能力继续提升：公司两大业务中，PC业务预计由于去年同期较低基数下同比增速较快，我们认为后续关注疫情后第一波换机潮叠加AIPC推动商业本需求提升带动公司业绩；物联网方面，根据Counterpoint，受需求减少影响，2023年全球物联网模组出货量首次出现下滑，同比下降2%，预计到2024年，随着库存水平正常化和智能电表、POS、汽车等领域需求增加，模组市场有望下半年恢复增长，预计公司作为行业龙头今年相关业务将恢复较高增长。盈利能力方面，受益于行业回暖，公司一季度毛利率21.52%，同比提升0.64个百分点；一季度销售/管理/研发费用率为2.53%/2.03%/8.73%，同比基本持平，带动一季度净利率上升1.14个百分点至8.96%。随着公司高毛利的PC业务复苏、叠加持续降本增效，后续盈利能力仍有提升空间。
    车载布局稳步推进：公司通过锐凌无线+广通远驰双线布局，产品矩阵持续完善，目前已在高通等平台实现量产。公司车载/网关相关项目持续中标，叠加此前在比亚迪、吉利、长城、长安等车企份额优势，为未来高速增长奠定基础；4月25日，广通远驰携全线智能车载产品与定制化解决方案亮相2024北京车展，在智能网联、智能座舱、软件解决方案等领域持续发力，展出多款极富市场竞争力的5G技术导向产品和网联智能座舱模组产品，为汽车数字化、智能化进程注入动能。
    盈利预测：公司笔电+车载+泛loT“三驾马车”齐头并进，尤其是国内车载业务随着锐凌无线合并并入公司报表，未来广通远驰+锐凌的组合将有机会步入车载前装市场全球前二，带动业绩快速提升。我们预计公司2024-2026年净利润分别为7.54/9.47/11.92亿元，YOY分别为33.86/+25.53/+25.90%；EPS分别为0.99/1.24/1.56元，当前股价对应A股P/E分别为16/13/10倍，维持“买进”建议。
    风险提示：1、新产品市场拓展不及预期；2、市场竞争加剧导致毛利率下滑；3、收购资产整合不及预期。

时效件护城河较为稳固，国际业务有望加速

顺丰控股(002352)
    结论与建议：
    公司是全球领先的物流服务提供商，定位中高端市场，业务涵盖快递、快运、冷链、同城等。得益于高额的资本投入，公司时效件护城河较为稳固，在时效性、服务质量上具备显着优势。此外，鄂州花湖机场投运后，将助力公司打造国际业务的增长曲线。考虑到当前公司估值处于历史低位，建议关注布局机会，对此给予公司“买进”的投资建议。
    公司时效件护城河稳固。2024年以来快递行业价格战并未止歇，1-5月期间以经济件为主的通达系单票价格同比下降10.5%，而同期公司单票收入仅下降5.2%，主要是因为公司快递业务的基本盘——时效件具备更高的议价能力。尽管快递企业正加快服务分级步伐，如中通升级的“中通飞快”、圆通的“圆准达”等均瞄准向高端时效件，但公司基本盘依旧稳固，一方面因为公司在航空、公路等运输资源上的投入规模巨大，2019年-2023年公司累计资本支出645.4亿元，相较之下，圆通、韵达、申通分别为237.6、247.2、137.1亿元，高额的资本投入确保了公司时效的领先。另一方面，得益于直营模式和数字化投入，公司较早上线了送货上门、派前预约等服务，快递服务公众满意度连续多年位列第一，而其余快递公司跟进则受制于网点压力、快递员保障等问题。
    国际业务收入回暖，鄂州机场推动作用将逐步显现。年初以来国际空海运需求回稳及运价同比提升，公司供应链及国际业务迎来拐点，1-5月累计收入同比增长8.5%。目前跨境物流市场仍为一片蓝海，并将持续受益于电商及产业出海。面对跨境物流机遇，公司近年来持续扩展机队规模，其自有全货机达87架，领先于邮政（35架）、圆通（13架），并且已经完成了鄂州国际机场的货运航线转场，2024年夏秋鄂州机场运力投放占比已达两成。目前鄂州机场国际航线开通步伐加快，今年以来新开莫斯科、芝加哥等9条航线，累计开通货运航线19条、通达22个国际航点，辐射欧洲、北美、中东、亚洲、非洲。随着更多国际货运航线的开通，公司未来将进一步提高国际运力投放比例，推动国际快递业务发展。
    盈利预测及投资建议：预计2024-2026年公司实现净利润91亿元、102亿元、120亿元，yoy分别为+11%、+12%、+18%，EPS为1.87元、2.09元、2.46元，当前A股价对应PE分别为19倍、17倍、14倍，公司股价位于近5年的底部区间，预计2024年股息率达到1.9%，建议关注布局机会，对此给予“买进”的投资建议。
    风险提示：业务增速放缓、价格竞争激烈、新业务发展不及预期

维生素价格上涨，看好景气修复

新和成(002001)
    事件：
    6月12日，帝斯曼-芬美意饲料级VE报价提高至85元/kg。6月18日,由于海运费大幅上涨，新和成饲料级VE50%的出口报价提高到10.5美元/kg。6月20日，浙江医药饲料级VA国内出厂报价上调至95元/kg。
    结论及建议：
    维生素行业近两年处于景气底部，价格维持弱势，行业处于亏损状态。目前下游养殖利润逐渐修复，加之出口改善，预计行业景气底部回升。公司是全球维生素龙头企业，VA、VE产能国内领先，看好公司享受景气修复红利，充分展现业绩弹性，给予“买进”评级。
    厂家挺价，维生素价格回暖：6月以来厂家调涨多个维生素品种价格。据百川盈孚，6月25日VA均价83元/kg，较月初上涨1.2%，VE均价74元/kg，较月初上涨7.2%，VC均价26元/kg，较月初上涨2.0%，VD3均价78元/kg，较月初上涨34.5%。整体看VA价格较为坚挺，处于三年来中位，VE、VC、VD3仍在底部区间。我们认为随着下游养猪等产业利润的修复和海内外库存的消化，维生素供需格局有望改善。
    养殖利润好转，有望拉动维生素需求：除VC外，大部分维生素主要作为饲料添加剂，添加量受养殖利润影响。2023年全年生猪价格低迷，自繁和外购养殖均处在亏损状态，养殖户倾向减少维生素的添加。2024年猪价上涨，生猪养殖利润明显好转，本周外购仔猪养殖利润为383元/头，自繁自养养殖利润为367元/头，同比实现扭亏为盈。随着生猪养殖利润的修复，我们预计作为饲料添加剂的维生素需求将得到改善。
    出口向好，海外需求改善：2024以来，维生素出口同环比均呈现向好态势。出口数据来看，2024年前5个月VA总出口量达2298吨，yoy+14%；VE出口46206吨，yoy+29%；VC出口77825吨，yoy+3%。5月单月，VA出口540吨，yoy+51%；VE出口8430吨，yoy+39%；VC出口13581吨，yoy-0.70%。维生素经历两年低谷，终端库存处于较低位置，预计景气行情开启后，终端亦有补库动力。
    维生素龙头企业，蛋氨酸新项目贡献成长：维生素产能集中度较高，公司是国内VA、VE龙头企业，VA产能1万吨，占国内总产能的37%；维生素E（50%粉）产能6万吨，占国内总产能32%。此外公司还布局了2000吨维生素D3，4.5万吨维生素C，维生素B5、生物素等多品类维生素。预计维生素价格上行将带动公司业绩快速回升。在营养品版块，公司除维生素外还大力布局蛋氨酸，目前拥有蛋氨酸产能25万吨，其中15万吨产能2023年建成，产能释放有望为公司利润带来增量。此外公司还和中石化合资，预计建设18万吨/年液体蛋氨酸（折纯）项目，目前已投入建设。蛋氨酸价格自2023年下半年逐步修复，目前市场均价21.8元/kg，处于近三年中高位置。预计2024年随着维生素和蛋氨酸价格回暖，公司业绩将得到提振。
    盈利预测：我们预计公司2024/2025/2026年实现净利润36/45/55亿元，yoy+33%/+24%/+23%,折合EPS为1.17/1.44/1.77元，目前A股股价对应的PE为16/13/11倍，估值合理，给予“买进”评级。
    风险提示：1、公司产品价格不及预期；2、在建项目进度不及预期。

物联网需求复苏，AI带动未来业绩弹性

移远通信(603236)
    结论及建议：
    2023年全年受行业景气度影响，公司业绩承压较重； 近期由于物联网下游需求逐渐复苏，公司24Q1净利润反弹式扭亏140%，后续伴随行业进一步回暖仍有大幅提升空间。 未来随着AIoT等新兴产业崛起，未来有望成为公司新一轮增长动力。 考虑到此前股价调整力度较大，当前处于估值低位，给予“买进”建议。
    2023年Q4业绩环比改善， 2024Q1净利润实现扭亏： 自2023年四季度起，物联网行业寒冬逐渐过去，受益于行业回暖，公司业绩有所好转。 23Q4公司营收38.9亿元，环比增长12.72%； 归母净利润1.1亿元，环比增长11.7%；24Q1公司营收39.5亿元，同比增长26.1%，归母净利润0.55亿元，较去年同期-1.35亿元大幅扭亏。 此外公司费用管控成效显著， 24Q1销售/管理/研发费用率同比分别-0.94/-0.66/-4.39个百分点。 后续伴随行业进一步回暖，叠加降本增效持续好转，公司业绩未来仍有大幅提升空间。
    物联网行业复苏态势显著： 物联网产业目前去库存已基本接近尾声，全球下游相关需求正逐步恢复，其中车载、 AioT等场景景气度较高。 根据Counterpoint，受需求减少影响， 2023年全球物联网模组出货量首次出现下滑，同比下降2%，预计到2024年，随着库存水平正常化和智能电表、POS、汽车等领域需求增加，模组市场有望下半年恢复增长； 伴随5G等技术应用，预计2025年市场将出现大幅增长。 公司作为物联网模组龙头，目前物联网模组出货量稳居全球第一，未来有望显著受益于产业复苏。
    AIoT技术逐步崛起，公司技术储备充分： 当前全球AI相关产业关注度快速上升， AI+边缘计算技术形成的AIoT正逐步崛起，成为IoT产业下一个风口。 公司在边缘计算应用等领域具备丰富经验，此外积极探索图像识别、语音识别和自然语言处理等AI技术， 通过算法优化和模型训练，将AI技术和IoT下游需求快速结合， 2023年推出48TOPS综合算力模组，适用于需要高处理能力和多媒体功能的工业和消费者应用领域，后续仍有望推出相关产品，持续享受AI革命带来的新一轮增长动力。
    车载领域获得海外大额订单，未来几年有望增厚业绩： 2024年4月，公司发布公告，收到全球知名汽车零部件供应商的定点函，选择公司作为其汽车模组供应商。 根据该客户规划，此次定点项目预计从 2026 年逐步开始量产交付，交付周期为 2026 年至 2033 年。 客户预计项目生命周期总销售金额预估约为 7.42亿—13.09亿美元。 我们认为相关订单将在2026年开始增厚公司业绩，也代表着车载领域公司技术实力得到持续验证。
    盈利预期： 我们预计公司 2024-2026 年净利润分别为 5.98 亿、 7.21 亿、8.78 亿元， YOY 分别为+560%、 +20%、 +22%； EPS 分别为 2.26 元、 2.72元、 3.2 元，当前股价对应 A 股 2024-2026 年 P/E 为 20/17/14 倍，维持“买入”建议。

端侧模型落地，盈利能力持续提升

星环科技-U(688031)
    端侧是AI落地的重要场景，公司近期发布无涯问知AI PC版，个人智能体实现商业落地。公司主动聚焦高价值、高毛利的软件授权业务，盈利能力有望持续改善，维持增持评级。
    支撑评级的要点
    端侧模型加速部署，无涯问知AI PC版发布。端侧AI可在智能手机、可穿戴设备等多种设备上运行，是AI落地的重要场景。公司24年3月联合英特尔发布了无涯问知AI PC版，开启大模型的个人智能应用新时代。无涯问知AI PC版基于集成显卡和NPU运行，结合星环科技的大模型与多模态数据处理技术，可以实现智能问答、新闻资讯、写作助手等功能。
    产品全链条布局，具备核心卡位优势。公司具备分布式向量数据库Transwarp Hippo、端侧大模型无涯问知等产品，形成了全面产品布局向量数据库具有高效的相似性搜索和匹配能力，可以使端侧大模型快速从海量数据中提取关键信息，从而提高模型的检索效率。星环向量数据库具备领先优势，与公司大模型结合后能有效减少大模型幻觉，形成产品协同优势，具备核心卡位优势。
    聚焦高价值业务，毛利率持续提升。23年公司全年实现总营收4.91亿元，同比增长31.72%，主要是由于其基础软件订单增加。公司主动聚焦高价值、高毛利的软件授权业务，2023年毛利率提升至59.6%，相比去年同期增加3.1Pcts。2023年公司归母净利润-2.88亿元，亏损同比增加6.23%，主要由于研发与销售投入加大。2024年Q1营收6,273.42万元，同比增长46.0%；毛利率继续提升至69.3%，同比增加17.7Pcts。
    估值
    预计24-26年归母净利为-1.37、0.01和0.77亿元，EPS为-1.14、0.01和0.63元（考虑公司23年业绩的基数原因，下修24年归母净利32.6%），对应PS分别为6.8X、5.2X和4.1X。公司端侧模型落地，毛利率持续提升，维持增持评级。
    评级面临的主要风险
    客户拓展不及预期；技术研发不及预期。