23年报+24Q1点评：Q1业绩环比改善，出口与零部件业务同比增长

秦川机床(000837)
    主要观点：
    事件概况
    秦川机床于2024年3月30日、4月29日分别发布2023年年报及2024年一季报。公司2023年实现营收37.61亿元，同比-8.29%；24年一季度实现营收9.81亿元，同比-2.6%，环比+5.3%。
    23年机床行业营收及利润总额同比略降，出口增长显著
    行业层面来看，2023我国金切机床产量累计61.3万台，同比+6.4%，自2023年9月以来结束连续17个月的下降，恢复并保持增长。根据国家统计局数据，2024年4月我国金切机床累计产量达21.1万台，同比+6%，持续保持增长。营收层面来看，2023年我国金切机床消费额达1108亿元，同比-15%。进出口方面来看，金切机床进口下降明显，出口增长显著。根据海关数据，2023年我国金切机床进口额51.4亿美元，同比-8.2%，出口额55.3亿美元，同比+27.6%，金切机床转为贸易顺差，也代表我国金切机床在国际市场竞争力的进一步提升。
    23年零部件业务营收同比+7.3%，主机出口同比+77%表现亮眼
    公司2023实现营收37.61亿元，同比-8.29%。24Q1实现营收0.98亿元，环比23Q4提升5.3%。分板块业务来看，机床类业务方面，受行业景气度影响，公司机床类业务23年实现营收17.8亿元，同比-17.8%，公司磨齿机继续进入二汽等一批领先企业用户；数控车削中心订单稳定增长；螺纹磨床市场占有率再提升；主机出口同比+77%。零部件类业务23年实现营收13.92亿元，同比+7.28%，核心零部件业务新品多点开花，大规格丝杠、导轨、数控转台、摆角铣头业务收入实现增长，行星丝杠副产品精度达P3级，滚珠丝杠副精度稳定达到P2级，部分达到P1、P0级，直线导轨精度达到P2级，部分达到P1级。2023年公司毛利率达17.77%，同比略降1.12pct；2023年全年归母净利润达0.52亿，同比-81%，净利率达1.78%，24Q1公司归母净利润达到0.25亿元，净利率达到3.39%，与23年全年相比提升1.61pct。
    研发持续投入，深化国企改革释放活力
    2023年公司研发投入达2.0亿元，同比+10.1%，研发费用率达5.3%，同比22年提升0.88pct。根据公司年报，2023年公司产品研发持续取得新成效，承担在研国家与省级科技项目40余项，多个项目进入验收阶段；同时公司级重点研发项目成效显著，通过36个重点项目实施，提高产品竞争力；另外，公司攻克高精高效磨齿机主轴数字化装配等25项关键核心技术。
    公司技术创新体制不断完善，设立科技创新管理部门、明确技术研究院职能，完善技术委员会建设体系，完善激励机制，经过一系列创新改革，荣获省国资委2023年度科技创新奖。同时，公司制订印发秦川机床《国企改革深化提升行动工作方案（2023-2025年）》，为公司高质量发展提供有力支持。
    盈利预测、估值及投资评级
    根据公司23年年报及24年一季报，结合对市场及公司产能释放进度的判断，我们修改盈利预测为2024-2026年营业收入分别为42.87/48.95/55.92亿元（2024/2025年前值50.67/59.68亿元），归母净利润分别为1.4/2/2.51亿元（2024/2025年前值3.55/4.53亿元），以当前总股本计算的摊薄EPS为0.14/0.2/0.25元（2024/2025前值0.35/0.45元）。公司当前股价对2024-2026年预测EPS的PE倍数分别为60/42/34倍。公司作为我国机床行业领军企业，全领域布局持续提升行业竞争力，在制造业升级及国产替代加速背景下有望获得更多竞争优势，维持“买入”评级。
    风险提示
    1）原材料价格波动风险；2）公司下游需求不及预期风险；3）技术迭代升级不及时风险。

公司首次覆盖报告：低空数字基建龙头，迈入发展新阶段

莱斯信息(688631)
    考虑公司在空管领域领先地位，首次覆盖给予“买入”评级
    我们预计公司2024-2026年归母净利润为1.74、2.26、2.91亿元，EPS分别为1.07、1.38、1.78元/股，当前股价对应PE分别69.6、53.7、41.7倍。公司估值高于同行可比公司平均估值水平，考虑公司在空管领域领先地位及在低空经济的前瞻布局，未来有望高度受益于低空经济大产业趋势，首次覆盖给予“买入”评级。
    民航空管自动化龙头，市占率遥遥领先
    公司是电科莱斯民品产业核心发展平台，也是电科莱斯体系下唯一上市公司。公司在空管自动化系统、空管场面管理系统、空管模拟训练系统领域均具有较为领先的市场地位。根据三胜咨询统计数据，截至2022年12月，全国空管体系有7个地区局、37个分局站，共44个空管用户，其中35个空管用户使用公司提供的自动化系统，系统覆盖率达80%。各空管用户空管自动化运行系统共88套，其中公司提供37套，市场占有率42%，市占率遥遥领先。
    新增民航区域管制中心建设即将加速，有望带来行业需求扩容
    根据《“十四五”民用航空发展规划》，“十四五”期间将进一步完善全国“区域-终端（进近）-塔台”总体布局，优化高中低空域结构，统筹推进区域管制中心建设，在航班量饱和、空域结构复杂、运行矛盾突出的地区增设第二区域管制中心。新增区域管制中心的空管自动化建设有望为公司带来显著的增量业务需求。
    加速业务布局，立志成为引领低空智联服务的国家低空经济建设主力军国家级及地方性政策密集出台，中央经济工作会议也将低空经济提升到战略性新兴产业的高度，低空经济产业迎来高速发展期。针对未来低空经济引发交通出行方式重大变革，公司能够提供低空城市交通运行场景下，大规模、高密度、灵活自主的低空智联保障体系，主要产品包括国家/省/市低空飞行服务管理平台、飞行服务中心/服务站、面型应用场景的无人机管控系统，依托公司在民航空管积累的技术与产品优势，公司有望成为引领低空智联服务的低空经济建设主力军。
    风险提示：行业竞争加剧；核心技术人员流失风险。

创新型医药商业化平台，成熟运营经验持续复制

百洋医药(301015)
    投资要点：
    稀缺的创新型商业化平台，优质商业模式持续复制。
    品牌运营经验成熟：公司成立于2005年，深耕品牌运营业务十余载，搭建起成熟的商业化平台，合作大中型医院1.4万余家、药店40万余家，运营品类持续拓宽，合作药企包括安斯泰来、罗氏、阿斯利康、诺华等大药企。创新型商业化平台：上市公司背靠百洋医药集团，集团层面通过股权合作赋能创新药械研发，上市公司则负责商业化推广，链接研发设计与营销品牌两大高附加值业务，打造自研+BD的一体化商业化平台。
    政策趋严+新药密集上市，药品商业化市场规模可超千亿级。
    不同生命周期药品均具备商业化需求：非专利期原研药集采失标，探求零售渠道转型；创新药入院难度大，Biotech商业化风险高；传统药企零售渠道资源有限；合规性商业化需求加强：当前我国新药上市进入密集获批期，2021年完成首款新药IND的创新药企数量达129个，催生广阔药品商业化需求；而医药监管政策趋严，行业洗牌出清，合规性商业化平台价值有望得到重塑。
    成熟大单品+新引入潜力品种+后续潜在产品池，打造成长三部曲。
    成熟大单品：以迪巧为例，在钙制品行业的持续扩容背景下，2022年公司仍实现迪巧运营收入16.3亿，同比增长18%，为公司持续带来稳定的业绩贡献。后续竞争对手朗迪召回+线上放量，增速依旧可期；新引入潜力品种：干眼症30年市场规模超67亿美元，22年公司运营海露销售收入已超4亿，同比增长超过40%，仍处在快速放量期，持续为公司的业绩高速成长注入动力。后续潜在产品池：在创新药械密集获批的时期，集团内生+外延BD将持续为公司提供丰富的潜在商业化产品池，进一步打开公司的成长天花板。
    盈利预测与投资建议
    我们预计公司2024-2026年收入分别为86/98/112亿元，同比增长14%/14%/14%，归母净利润分别为9.0/11.7/15.3亿元，同比增长37%/30%/30%。采用可比公司估值法，我们选取6家具有医药商业化业务的可比公司，计算得出24年调整后平均PE倍数为11.3倍。我们认为，随着公司持续拓展新品类，未来成长三部曲有望奠定业绩增长确定性。考虑到公司品牌流通业务有别于传统的医药流通商商业模式，赋能药企商业化可占据产业链更高的价值空间，具备相对更高的增长潜力。公司的毛利率、未来归母净利润CAGR显著高于同类医药流通上市公司。因此赋予公司一定估值溢价，首次覆盖给予“买入”评级。
    风险提示
    新品类扩张不及预期；迪巧市场竞争格局恶化的风险；新产品市场拓展不及预期。

科达利2024Q1业绩及美国建厂点评：业绩超预期，出海及机器人业务带来第二增长曲线

科达利(002850)
    事件：公司发布2024年一季报，2024年Q1公司实现营业收入25亿，同比+7.84%，环比-8.55%；实现归母净利润3.09亿，同比+27.76%，环比-23.97%；2）公司发布公告，拟与全资子公司匈牙利科达利共同出资在美国投资设立美国科达利，并投资建设美国新能源动力电池精密结构件生产基地。
    净利润大超预期，盈利水平强韧。2024年Q1公司毛利率/净利率分别为22.2%/12.30%，同比持平/+1.9pct。公司毛利率保持稳定，净利率提升近2pct，超市场预期，我们认为净利率的主要原因在于：1）公司具备强大的成本控制能力，充分消化降价带来的影响；2）Q1增值税抵扣大概在4,000-5,000万左右，在报表端提升了净利润。我们预计，随着产能利用率提升以及海外基地逐步贡献利润，公司盈利能力有望保持强劲。
    海外产能建设行业领先，机器人业务带来第二增长曲线。出海方面：1）公司在欧洲共规划了3个基地，其中德国生产基地和瑞典生产基地处于配套客户试生产阶段，匈牙利生产基地一期已实现满产，二期设备也在持续到位中，有望逐步贡献利润；2）公司拟资建设美国新能源动力电池精密结构件生产基地，投资总额不超过4,900万美元，项目建设期约30个月，全部达产后将实现年产值约7,000万美元。新业务方面，公司与台湾盟立、台湾盟英共同设立深圳科盟，主要生产谐波减速器。我们认为人形机器人在工业领域拥有良好的全球市场发展前景，有望成为公司的第二发展曲线。
    投资建议：考虑公司具备较强的成本控制能力，我们上调盈利预测，预计2024/2025/2026年公司营业收入分别为126.14/157.67/204.97亿元，同比增长20.00%/25.00%/30.00%；归母净利润分别为14.75/18.51/21.51亿元，同比增长22.83%/25.51%/16.18%。对应EPS分别5.46/6.86/7.97元。当前股价对应PE为18.18/14.49/12.47。维持“买入”评级。
    风险提示：行业竞争加剧、下游需求不及预期、海外及新业务发展不及预期

神州数码：国产算力底座+神州问学，构建企业AI着陆的加速引擎

神州数码(000034)
    报告摘要
    神州数码：深耕IT分销，自主品牌打造全新增长极。公司凭借其强大的市场影响力和深厚行业经验，多年稳居IT分销市场榜首。2019年，公司切入服务器领域，致力于与华为等业界领先伙伴建立更深层次的合作关系，紧抓国内信创快速发展机遇，服务器、网络、终端、AI一体机等系列自主品牌业务持续增长，业务结构优化改善毛利。
    IT分销：深耕二十余载，兼具“渠道+管理”核心优势。国内PC领域景气度有望回升，IT分销龙头先享红利。公司具有国内最大的ToB销售网络渠道优势，构建了遍布国内1000余座城市、覆盖各大垂直行业、连接30000余家销售渠道的ToB销售渠道网络。同时，公司继续提质增效，促进管理效能提升，代理的英特尔、希捷、爱普生、斑马、索尼、欧姆龙、Fortinet等产品继续保持厂商份额绝对领先，自2020年来IT分销业务毛利率与期间费用率均稳定。
    自主品牌：受益华为鲲鹏+昇腾生态，打造自主品牌神州鲲泰。AI大模型训推+国产替代推动国内算力发展，增量空间广阔。公司携手华为打造智算品牌，打造“鲲鹏+昇腾”产品与生态壁垒。神州鲲泰AI服务器深度绑定华为技术，内置国内顶级处理器，产品竞争力较高。同时，公司于2018年启动“大华为”战略，成为其第九家全球经销商，长期与华为保持紧密合作关系，“鲲鹏”“昇腾”等核心硬件供应稳定，具有稳固的华为生态壁垒。公司自主产品深度绑定华为产业链，兼具产品优势与生态优势，有望在国产智算浪潮中率先享受红利。
    神州问学：一站式大模型集成和运营平台正式发布，深化AI应用开发平台部署。2023Q4，神州数码推出了一站式大模型集成和运营平台——神州问学。该平台定位于企业级AI应用平台市场，凭借工程化Agent开发、自动化标注模型、大模型精细化管理方面的三大核心优势，成功地整合了AI原生场景赋能、知识治理和模型训练与管理三大功能模块，助力企业高效部署和运营大模型应用。
    盈利预测、估值及投资评级：首次覆盖，给予“买入”评级。公司坐稳IT分销基本盘，紧抓“云+信创”新机遇，凭借“数云融合”解决方案与“鲲鹏+昇腾”高竞争力硬件产品，成功从传统IT分销商转型到品牌供应商，目前，国内云与智算赛道前景良好，战略性业务将成为公司的“第二增长曲线”，业务结构有望持续优化。预计公司2024-2026年归母净利分别为14.10、17.39、21.20亿元，以2024年5月20日收盘价计算，对应PE分别为14.63x、11.86x、9.73x。
    风险提示：宏观经济波动，人工智能落地进展不及预期，市场竞争加剧，芯片供应链安全问题，研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。

江苏金租2023年年报&24年一季报点评：多业务板块增长，高盈利支撑高分红

江苏金租(600901)
    事件：江苏金租发布23年和24Q1财报，23年和24Q1公司实现营业收入47.87、12.82亿元，同比+10.14%、+5.84%；实现归母净利润26.60、7.12亿元，同比+10.30%、+4.68%；ROE（加权）为15.81%、3.87%，同比-0.08pct、-0.30pct。截至24Q1，公司总资产1272.88亿元，较23年末+6.14%。2023年度现金分红0.32元/股，股息支付率达51%。
    盈利能力较强，高水平分红超预期。2023年公司实现营业收入47.87亿元，比上年+10.14%，其中利息净收入为48.00亿元，同比+15.73%；实现归母净利润26.60亿元，比上年增加2.49亿元，同比+10.30%。加权平均净资产收益率15.81%。主营业务呈向好态势，融资租赁业务收入同比+8.58%。24Q1公司实现营收12.82亿元，同比+5.84%，延续23年增长态势。公司整体盈利能力较强，为高水平分红提供了坚实的基础，2023年股息支付率相比于2022年的43%提升至51%，每股股息0.32元，高水平分红超过预期，高股息特征明显。
    3+N业务布局明晰，多个板块实现快速增长。公司深耕租赁行业，具有成熟的市场开发和行业扩充经验，在资源配置和能力建设上坚持多元市场培育与重点市场开发，形成了高端装备、清洁能源、交通运输三大百亿级板块领跑、80多个细分行业协同的“3+N”业务格局。2023年公司主营业务融资租赁多个板块实现快速增长，其中船舶运输、工业装备和农业装备三个板块收入分别同比+53.69%、+50.60%、+44.23%，收入总量第一的清洁能源实现高基数增长，同比+20.61%。多个板块均实现快速增长，奠定公司业绩增长基础。少数缩量的板块是道路运输和基础设施，分别同比-9.77%、-29.59%。
    风控能力不断提升、资产质量保持稳定。公司通过合理分散资产配置、打造“租赁物+承租人+厂商”三位一体的风险防控体系和建立全面数字风控体系，大大提升其风控能力。截至24Q1，公司不良融资租赁资产率为0.91%，相比2022年和2023年末均持平，拨备覆盖率为442.08%，拨备率为4.03%，拨备覆盖率和拨备率较2023年末均有所下滑但仍较为充分。整体资产质量保持稳定。
    投资建议：江苏金租2023年营业收入和归母净利润实现双增长，具有较强的盈利能力。高水平分红超过预期。在具体业务上多个板块均快速增长，3+N业务布局明晰。多角度提高的风控水平保证了资产质量的稳定。预计2024-2026年公司营业收入为52.25、57.22、62.37亿元，归母净利润为28.97、31.96、35.01亿元，摊薄每股收益为0.66、0.73、0.80元/股，对应5月21日收盘价的PE估值为8.13、7.37、6.73倍。维持“买入”评级。
    风险提示：宏观经济增速下行、利率超预期波动。

兴业银行2023年年报&2024年一季报点评：营收同比转正，资负结构持续优化

兴业银行(601166)
    事件：兴业银行发布23年及24Q1财报，23年实现营业收入、归母净利润2108.31、771.16亿元，分别同比-5.19%、-15.61%；24Q1实现营业收入、归母净利润577.51、243.36亿元，分别同比+4.22%、-3.10%。23年和24Q1加权ROE分别为10.64%、3.37%，分别同比-3.21pct、-0.36pct。截至24Q1末，公司不良率1.07%，与23年末持平；拨备覆盖率245.51%，较23年末+0.30pct。公司拟每10股普通股派10.40元，普通股现金分红率达29.64%，近3年分红率呈增长态势。
    营业收入同比转正，净利润降幅收窄。公司23年和24Q1营收分别为2108.31亿元、577.51亿元，分别同比-5.19%、+4.22%。营收增幅由负转正，经营业绩稳中向好。具体来看，24Q1利息净收入实现正增长达372.42亿元，同比+5.09%，非息净收入稳健增长达205.09亿元，同比+2.69%。净息差具有一定的韧性，24Q1为1.87%，环比-6BP。公司23年和24Q1实现归母净利润771.16亿元、243.36亿元，分别同比-15.61%、-3.10%，降幅收窄趋于平缓。其中净利润增速低于营收增速主要系公司加大拨备计提力度。
    整体规模稳健增长，资产负债结构持续优化。公司23年总资产、总负债达为101583、93506.07亿元，分别同比+9.62%、+9.89%；24Q1总资产、总负债达102572.55、94240.77亿元，整体规模持续稳健增长。从资产端来看，对公贷款表现亮眼，资产布局契合实体经济转型方向。24Q1对公贷款（不含票据）较23年末增加2171.45亿元，新投放贷款平均利率4.10%，增量和价格均为同行业较好水平。科技金融贷款、绿色金融贷款较23年末分别增长7.54%、7.66%。从负债端来看，24Q1存款总额为51037.89亿元，较23年末下降332.84亿元，整体规模保持稳定，存款付息率为2.12%，同比-12BP，降本导向初显成效。
    资产质量稳定，风险抵御能力增强。公司23年末和24Q1不良率均为1.07%，同比-2BP和持平，整体资产质量保持稳定。23年末和24Q1拨备覆盖率为245.21%、245.51%，同比+8.77pct、+12.70pct，24Q1针对潜在风险计提减值160.56亿元，夯实业绩基础，风险抵御能力增强。
    投资建议：兴业银行整体业绩稳中向好，24年一季度营业收入同比转正，净利润降幅收窄趋于平稳。资产平稳增长，对公贷款表现亮眼，价量属于同行业较好水平。拨备计提增厚，风险抵御能力较强。预计2024-2026年公司营业收入为2128.95、2189.36、2282.83亿元，归母净利润为779.64、798.10、832.97亿元，BVPS为37.63、41.15、44.71元/股，对应5月17日收盘价的PB估值为0.47、0.43、0.40倍。维持“买入”评级。
    风险提示：宏观经济增速下行、净息差超预期下行、资产质量恶化。

经济复苏，有望释放盈利弹性

中国东航(600115)
    航空业有望迎来周期复苏
    航空周期与库存周期高度相关。2024年库存周期有望回升：一是去库存近2年，有望结束；二是前瞻指标PPI，2023年7月份以来趋于回升，在低位震荡；三是库存增速降到零附近，历史低点，2024年1月份以来小幅回升。一旦库存周期回升，有望持续2年左右，航空收入增速和毛利率有望随之回升，即迎来周期复苏。在库存周期上行阶段，航空股股价往往上涨。
    中国东航的盈利弹性较大、单机市值较低
    在2006-2007年和2014-2015年两轮牛市中，三大航A股股价最大涨幅高达9-13倍和4-6倍。其中中国东航涨幅领先，或与盈利弹性较大有关。在主要上市航空公司中，2010-2019年中国东航的毛利率和扣非净利率弹性较大。考虑到航空潜在需求、飞机数量持续增长，我们选择利用“市值/飞机数量”来估值，截至2024年5月中旬，中国东航的单机市值仅为0.98亿元/架，远低于多数同行。未来随着经济复苏，中国东航盈利呈现高弹性，单机市值有望修复。
    价微涨、量攀升，中国东航的盈利能力提高
    经济复苏，中国东航价涨量升，盈利能力提高。2023年中国东航国内航线的客公里收益达0.56元/客公里，同比2019年增加10%。2024年Q1，中国东航的客座率达81%，环比提高7%。2024年Q1中国东航的毛利率达5%，2022年6月以来趋势回升。未来随着经济复苏，航空需求有望充分释放，看好未来客座率、票价回升带来的盈利弹性释放。
    调整盈利预测
    考虑疫后客运量仍在恢复过程中、国际线恢复偏慢等因素影响，下调2024年预测归母净利润至54.4亿元（原预测92.2亿元），下调2025年预测归母净利润至82.4亿元（原预测209.9亿元），引入2026年预测归母净利润109.5亿元。考虑历史上库存周期上行阶段航空股的股价表现较好，维持“买入”评级。
    风险提示：疫情出现反复，经济持续低迷，燃料油成本超预期上行，飞机引进速度加快。

业绩符合预期，金铜价高位驱动利润增长

中金黄金(600489)
    业绩增长符合预期，受益于金铜价格高位运行
    近期，公司发布2023年度报告。2023年，公司实现营业收入612.64亿元，同比增长7.20%；实现归母净利润29.78亿元，同比增长57.11%；实现扣非归母净利润29.87亿元，同比增长51.72%。
    24年Q1，公司实现营业收入131.64亿元，同比下降1.37%，环比下降16.20%；实现归母净利润7.83亿元，同比增长43.73%，环比增长13.58%。
    产量较去年变动不大，扩产建设项目稳步推进
    2023年，公司全年生产矿产金18.89吨，比2022年减少1.04吨；冶炼金40.87吨，比2022年增加0.87吨；矿山铜8万吨，比2022年增加669吨；电解铜41.09万吨，比2022年增加1.78万吨。其中，2023年内蒙古矿业铜产量6.2万吨，较去年持平；钼产量6330吨，同比增长2.75%。
    重点项目建设稳步推动，辽宁新都整体搬迁改造项目按期建设、投产，内蒙古矿业深部资源开采项目一期工程已建成投产，山东纱岭克服困难加快推进项目建设；井下方面，四条竖井已落底，正开展中段开拓、溜破系统、排水系统等工程施工。
    加强探矿增储，资源保障根基进一步夯实
    深度融入新一轮找矿突破战略行动，2023年，地质探矿累计投入资金2.12亿元，完成坑探工程6.5万米、钻探工程19.7万米，新增金金属量30.66吨、铜金属量13.35万吨。通过并购莱州中金，增储金金属量372吨。强化矿业权管理，全年完成矿业权延续25宗，新立探矿权1宗，整合采矿权3宗，总计涉及矿权面积147.44平方公里。截至2023年底，公司保有资源储量金金属量891.7吨，铜金属量216.2万吨，钼金属量45万吨，矿权面积达到636.96平方公里。
    依托央企股东资源，协作合作发挥平台优势
    公司控股股东黄金集团通过整合内部资源组建了中金资源、中金地质、中金建设、中金珠宝、中金贸易等板块，分别负责集团公司的资源孵化、地质勘查、工程设计和建设、产品延伸和销售及设备和大宗物资的采购，这将为公司的资源占有、探矿增储、项目建设、产业链延伸、集约采购、降低成本等方面提供强有力的支撑。
    黄金价格高位运行，将拉动公司业绩释放
    近期，COMEX黄金价格震荡上行。地缘政治有所降温，但美国经济数据有望迎来拐点。美国5月初公布的4月非农就业人数增加17.5万人，大幅低于市场预期的24万人，创六个月以来最小增幅，提振了市场对美联储首次降息的预期，金价随之走强。另外，美国劳工部最新数据显示，4月CPI同比增长3.4%，符合市场预期，前值3.5%；核心CPI同比降至3.6%，创去年4月以来新低。通胀数据降温，美联储降息预期进一步走强，金价有望开启上行通道。
    投资建议
    我们预计公司2024/2025/2026年实现营业收入658.13/683.55/734.42亿元，分别同比增长7.43%/3.86%/7.44%；实现归母净利润34.48/36.79/38.64亿元，分别同比增长15.80%/6.69%/5.01%，对应EPS分别为0.71/0.76/0.80元。以2024年5月17日收盘价14.75元为基准，对应2024-2026E对应PE分别为20.73/19.43/18.51倍。维持“买入”评级。
    风险提示：
    宏观经济不及预期，货币政策超预期，项目建设不及预期等。

次新类和新品并驾齐驱，长期成长动能强劲

乐鑫科技(688018)
    投资要点
    产品线高速增长，芯片增速提升超模组
    2024Q1公司实现营收3.87亿元，YOY+21.71%；实现归母净利润0.54亿元，YOY+73.43%。宏观环境缓慢复苏下，公司实现智能家居和消费电子领域新客户、新应用不断拓展，且产品矩阵持续扩充，次新类的高性价比产品线ESP32-C3、ESP32-C2以及高性能产品线ESP32-S3处于高速增长阶段，满足更广泛的客户应用需求拉动整体营收增长。2024Q1公司毛利率41.93%，YOY+1.22pct，QOQ+1.86pct，超预设的40%目标毛利率，主要得益于芯片占比提升的结构性变化。自2023年Q4起，芯片增速加快，提升超过模组，客户类型的结构性变化和下游设备的小型化、降本趋势，以及部分海外客户为了节约成本通过国内代工厂购买公司芯片产品等因素或影响芯片增速加快。
    次新类、新品并驾齐驱，拓宽技术护城河
    2023年行业景气度下行，公司凭借深厚的技术积累积极扩充产品矩阵，不断拓展新客户新应用打开市场空间。2023年高性价比产品ESP32-C3/C2以及高性能产品ESP32-S3进入快速增长阶段，成为业绩增长的主要推动力。此外，公司积极推出新品以巩固技术优势，包括：可为用户提供Wi-Fi6技术体验的ESP32-C6芯片预计2024年进入高增长期；可支持IEEE802.15.4技术的ESP32-H2助力公司在Wi-Fi和蓝牙技术领域之外进入Thread/Zigbee市场，预计2024年下半年开始起量，在2025年进入高增长期；ESP32-P4是公司进军多媒体市场的首款不带无线连接功能的SoC，由自研的高性能双核RISC-V处理器驱动，拥有AI指令扩展、先进的内存子系统，并集成高速外设，充分满足下一代嵌入式应用对人机界面支持、边缘计算能力和IO连接特性的高需求。
    软硬件协同发展，AIOT战略加速推进
    计算架构“开放”激发开源硬件创新，RISC-V掀起了开源硬件和开放芯片设计的热潮，现已得到全球很多大中企业、科研机构和初创公司的支持，围绕RISC-V成长起来的生态和社区也发展迅猛，从基础RISC-V ISA、内核IP到开发环境和软件工具，都在推动RISC-V生态的进一步扩大。公司自研了基于RISC-V指令集的MCU架构，并将基于RISC-V指令集自研的MCU架构集成到产品中，自2020年之后公司发布的新产品都搭载了自研的RISC-V32位处理器，2023年度发布的ESP32-P4已实现RISC-V双核400MHz主频。公司还在进一步研发基于RISC-V指令集的更高主频产品线。RISC-V架构的应用未来会逐步降低许可证费用，并最终降低物联网终端的价格。随着物联网行业的不断发展，公司在芯片硬件的基础上开发完善软件应用方案，围绕AIoT的核心，覆盖工具链、编译器、操作系统、应用框架、AI算法、云产品、APP等，实现AIoT领域软硬件一体化解决方案闭环，打造AIoT硬件、软件、云产品一站式服务平台。
    盈利预测
    预测公司2024-2026年收入分别为17.99、22.84、28.44亿元，EPS分别为1.70、2.40、3.27元，当前股价对应PE分别为44.7、31.7、23.2倍。公司产品品类持续扩张，积极打造AIoT生态，业绩有望持续向好，维持“买入”投资评级。
    风险提示
    下游需求不及预期，新品量产不及预期，技术迭代、成本上升等风险。

差异化管线催化不断，销售将迈入高速增长期

泽璟制药-U(688266)
    投资要点：
    创新领军气质初显，创新管线积极推进。苏州泽璟生物制药成立于2009年，并于2020年1月在上交所上市，专注于肿瘤、出血及血液疾病、免疫炎症性疾病和肝胆疾病等多个治疗领域的创新驱动型新药研发、生产和销售。拥有差异化的竞争优势和全球领先的产品管线，已有多纳非尼和重组人凝血酶两大创新品种获批上市，另有JAK抑制剂、DLL3三抗等众多差异化创新品种蓄势待发，保障公司持久创新发展。
    已上市创新品种优势地位显著，商业化可期。1）多纳非尼：2021年6月获批一线治疗晚期肝细胞癌；2022年8月获批治疗局部晚期/转移性分化型碘难治性分化型甲状腺癌。多纳非尼是全球首个单药与索拉非尼头对头临床试验取得优效的晚期肝癌一线治疗新药，具备同类最优的疗效与安全性且为一类新药不受集采影响。2024年销售有望实现稳步增长，预计销售峰值有望达10亿元。2）重组人凝血酶：2024年1月国内获批上市，用于术后止血。2023年12月，公司授予远大辽宁在大中华区的独家市场推广权益。全球范围内仅有美国Recothrom为同类产品已经在海外上市，公司重组人凝血酶止血效果显著，安全性好，成本可控，叠加远大生命科学集团强大销售能力，预计销售峰值有望达20亿元。
    在研管线差异化布局，具备全球领先竞争优势。1）JAK抑制剂：骨髓纤维化适应症的NDA申请已于2022年10月获CDE受理，有望今年获批上市。此外正在开展用于重症斑秃（III期）、中重度特应性皮炎（III期）、强直性脊柱炎（III期）、特发性肺纤维化（II期）、中重度斑块状银屑病（II期）等多项自身免疫性疾病临床试验。预计销售峰值有望达30亿元。2）注射用重组人促甲状腺激素：正在开展辅助治疗及辅助诊断的2个III期临床试验，其中术后辅助诊断适应症有望今年提交上市申请，预计销售峰值有望超5亿元。3）CD3/DLL3/DLL3三抗：全球第一个针对DLL3表达肿瘤的三特异性抗体。目前处于I期剂量爬坡阶段，具备出海潜力。安进的同靶点药物DLL3/CD3双抗已于2024年5月获FDA批准上市，靶点治疗潜力得到验证。
    盈利预测与估值。公司拥有经验丰富商业化团队和优质的创新产品管线，预计2024-2026年收入为6.32、12.34、23.74亿元。通过DCF方法计算，假设永续增长率为2%，WACC为9.65%，公司合理股权价值为200亿元。首次覆盖，给予公司“买入”评级。
    风险提示：临床研发失败风险，竞争格局恶化风险、销售不及预期风险、行业政策风险等。

实控人拟易主海南国资委，国资入主赋能发展，公司迎新机遇

华铁应急(603300)
    投资要点
    事件：2024年5月21日，公司发布关于控股股东、实际控制人股份转让暨控制权拟发生变更和权益变动的提示性公告。据公告，胡丹锋、华铁恒升、大黄蜂控股及黄建新与海控产投签署了《股份转让协议》，以7.258元/股的价格转让持有的华铁应急非限售流通股份合计2.75亿股，占上市公司总股本的14.01%，总价款为19.97亿元。本次权益变动前，胡丹锋先生直接持有公司2.36亿股股份，并通过大黄蜂控股间接控制公司1.75亿股股份，华铁恒升间接控制公司0.27亿股股份，合计控制公司4.38亿股股份，占上市公司总股本的22.31%。本次权益变动后，胡丹锋先生直接持有公司1.77亿股股份，比例由12.01%降至9.01%。上述协议转让完成后，海控产投将持有公司14.01%的股份，成为控股股东，海南省人民政府国有资产监督管理委员会将取得华铁应急的实际控制权。业绩承诺方面，胡丹锋先生作为业绩承诺人，承诺华铁应急于2024-2026年营业收入分别不低于32/40/50亿元，2024、2025年净利润分别不低于6.0亿与6.3亿元，且2024-2026三年累计净利润总额不低于20亿元。
    国资入主全面赋能公司战略发展，打造全球头部设备运营商。据公告，本次交易完成后，海控产投母公司海南控股将全面助力华铁应急的战略发展，共同打造全球头部设备运营商。具体来看，海南控股将在三大方面发挥国资背景的赋能优势：
    1）海南控股将大力推进华铁应急的融资工作，包括但不限于采取为公司提供贷款担保、向公司推介贷款银行或融资租赁公司、或向公司直接提供资金支持等方式。我们认为，国有控股背景将提升公司信用能力，助力公司获取持续稳定的融资来源及更低的融资成本，为公司扩大核心主业高空作业平台机队规模及其他新业务发展提供资金保障。
    2）海南控股将推动与华铁应急开展轻资产、业务协同等全面战略合作。轻资产方面，参考华铁应急此前与浙江东阳城投和江西贵溪国资的轻资产合作经验，轻资产模式下，公司可避免大规模的初始资金投入，有利于快速扩张高空作业平台机队规模并降低经营风险。业务协同方面，海南控股将充分发挥海南自贸港的制度和政策优势，统筹旗下机场板块、区域综合开发板块资源，与公司高空作业平台、建筑支护板块协同发展。我们认为，此次公告明确提及推动轻资产模式合作与业务协同，有望提供更多业务资源，并巩固公司在核心主业的规模优势。
    3）海南控股将重点支持创新性租赁业务全面发展，并推动相关业务落地海南。5月6日，华铁应急发布关于投资智算中心建设的公告，宣布拟投资10亿元开展智能算力业务，通过向客户提供GPU级的高端算力资源租赁及增值技术服务取得收益。海南省同样重视算力产业发展，23年12月海南省人民政府办公厅印发《海南省培育数据要素市场三年行动计划(2024—2026)》，特别强调算力网络基础设施能力的提升，推动建设国家云资源池，构建分布式云网融合资源池，形成全岛算力“一张网”，并推动多元数据服务供给站打造行动，探索建立各方广泛参与、共享收益的数据服务供给新机制。我们认为，此次海南国资入主华铁应急，呼应了该省发展算力产业的战略规划，未来公司在政策倾斜和市场机遇方面或有更多超预期收获。
    传统业务高成长性不改，智算业务有望迎来新发展机遇。我们认为，公司传统主业高空作业平台租赁行业高景气度可持续、公司龙头优势巩固、切入创新业务算力租赁有望打开想象空间，成长性有望持续兑现。
    1）公司传统业务高空作业平台租赁行业受益于传统建筑场景应用渗透率提升，形成强替代效应，叠加后建筑市场和城市运维的新应用场景正在开拓，有望进一步打开市场空间。我们测算25年中国高空作业平台租赁市场保有量或达93.1万台，3年CAGR达29.48%。
    2）公司作为高空作业平台租赁龙头企业，竞争优势不断巩固。21-23年公司以设备保有量口径的市占率为14.32%/18.19%/22.12%，截至23年底全国网点290余个，从规模与渠道看均稳居行业第二。24年4月公司发布新一期股权激励计划草案，业绩考核目标对应24/25年收入增速均为+35%，归母净利润增速均为+30%，高业绩增速体现公司作为行业龙头的较强发展信心。
    3）布局数字创新板块，智算业务有望加速发展。24年3月6日，公司公告为新控股子公司科思翰智算提供总计不超过10亿元担保，为其业务发展提供资金保障。科思翰智算已先后与无问芯穹、科蓝软件等客户达成深度战略协作，根据公司公告，科思翰智算已实现2.4亿元的算力租赁业务订单落地。此次国资入股后，考虑到与公司战略规划上的高契合程度，未来算力租赁相关业务有望加速发展。
    投资建议：我们认为，此次国资成为控股股东有望帮助公司改善融资成本，巩固公司规模优势，并在以算力租赁为代表的多品类战略中取得更多政策与资源倾斜，进一步激发公司长期成长性。我们维持此前盈利预测，预计公司24-26年归母净利润为10.43、13.58和17.40亿元，现价对应PE分别为12.31、9.46、7.38倍，维持“买入”评级。
    风险提示：股份转让尚需取得各主管部门批准或确认，存在一定不确定性、租金水平与出租率超预期下降、高空作业平台管理规模扩张不及预期、管理效率提升不及预期。

公司简评报告：核心产品快速增长，创新药研发持续突破

康辰药业(603590)
    核心观点
    事件：公司发布2023年报，2023年实现营业收入为9.20亿元（+6.15%），归母净利润为1.50亿元（+48.24%），扣非归母净利润为1.27亿元（+42.51%）。2024年1季度，公司实现营业收入1.99亿元（+20.67%），归母净利润为4165万元（+62.28%），扣非归母净利润为3966万元（+74.63%）。
    “苏灵”快速增长，“密盖息”表现稳健。2023年“苏灵”(注射用尖吻蝮蛇血凝酶)实现收入6.13亿元（+13.89%），销量300万盒（+19.83%），保持较快增长，主要是由于：（1）医保支付限制解除；（2）疫情后手术量复苏。由于竞品在近年来被纳入国家集采和区域联盟药品集中采购，我们认为凭借较高的药物经济学价值和有利的市场竞争格局，“苏灵”仍有望保持快速增长。“密盖息”（鲑降钙素注射液和鼻喷剂）收入2.97亿元（+0.51%），其中注射剂收入下滑但鼻喷剂收入快速增长，我们认为“密盖息”为原研进口品牌，具有差异化优势，未来仍有望保持稳健。
    积极变革销售模式，创新药研发持续突破。2023年起4季度起，公司对营销管理模式启动了转型变革，逐步建立起自营体系，我们认为模式的变革有利于销售费用率优化，带动公司利润率提升。公司创新药研发持续突破；KC1036针对消化系统肿瘤、胸腺肿瘤等多个适应症正在开展临床研究，其中晚期食管鳞癌适应症进入Ⅲ期临床研究、晚期胸腺肿瘤适应症进入Ⅱ期临床研究；金草片Ⅲ期临床试验已达到主要研究终点，预计即将申报生产。
    盈利预测和估值。我们预计2024年至2026年公司营业收入分别为10.57亿元、11.85亿元和13.65亿元，同比增速分别为14.9%、12.1%和15.2%；归母净利润分别为1.81亿元、2.12亿元和2.51亿元，同比增速分别为20.5%、16.9%和18.1%，以5月20日收盘价计算，对应PE分别为26.6倍、22.8倍和19.3倍，维持“买入”评级。
    风险提示：“苏灵”医保续约谈判降价超预期；新产品放量/获批进度低于预期。
   

营收结构持续优化，民用、机器人两大领域开拓可期

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业绩短期波动，海洋业务在手订单充足

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拐点已至，期待未来

键凯科技(688356)
    我们认为市场对公司发展仍存在一定预期差，公司2023年业绩相对承压，使得市场对公司发展产生一定担忧。但我们认为公司发展将出现拐点，业绩端有望逐渐改善。一方面，业绩负面因素逐渐消除，如LNP、下游客户权益分成等问题的影响正在弱化；另一方面，下游客户新产品逐步上市，如UCB肌无力产品、国内长效干扰素等，有望带来新的业绩增量。公司自研PEG化产品、医美产品等也可能成为未来公司发展新引擎。聚乙二醇行业壁垒高、空间大，是颇具发展潜力的赛道。首次覆盖，给予买入评级。
    支撑评级的要点
    键凯科技深耕聚乙二醇领域，已形成领先优势。公司致力于医用药用聚乙二醇衍生物产业化，并在聚乙二醇及其活性衍生物研发、生产、医药领域应用等技术领域处于国内领先地位。公司实施股权激励计划，可以有效提高公司高管、核心技术及业务人员积极性。2016年-2022年公司业绩呈现上升态势；2023年业绩短期下滑，主要是因为特宝生物销售提成合同到期、LNP收入减少以及海外主要药品客户要求的订单交付时间未在2023年形成收入。2024年Q1仍受影响，营业收入同比下降30.20%。此外公司研发投入逐渐增加，研发团队逐渐深化，助力企业实现聚乙二醇技术创新和产品升级。
    聚乙二醇行业壁垒高，空间大，是一个颇具发展潜力的赛道。PEG多应用于药物修饰，是全球领先的药用分子修饰和给药技术。PEG相关原理并不复杂但真正涉及到实际操作却有很多难点：高纯度的PEG衍生物很难合成；亚型多样，在实际药物的应用层面又形成一道新壁垒。同时PEG高端技术全球仅少数公司可以掌握，行业空间大。另外越来越多企业向创新药及创新剂型方向转变，真正意义的创新药产品需要较高投入、且难度较大；而通过PEG修饰使药物达到长效乃至高效的途径，有望逐渐成为企业发展的重要方向。
    短期扰动逐步出清，经营拐点临近。公司短期受部分因素影响，业绩端受到扰动：新冠LNP订单大幅减少、特宝生物的派格宾专利合约到期及下游客户聚乙二醇逐步自产。但随着下游新产品逐步上市，业绩压力有望逐步缓解，经营拐点将至：如UCB的Zilucoplan获批上市、未来市场空间大，Dapirolizumab pegol稳步推进；特宝生物的珮金获批上市，怡培等在研PEG化产品具较大市场空间；安科生物的PEG化重组人生长激素注射液处于产前准备阶段，上市可期。另外艾多、孚来美、海外医疗器械等现有上市产品业绩增长较好且仍具市场潜力。公司自研PEG化伊立替康产品、医美产品等逐步进入收获期，共筑未来公司发展新引擎。
    估值
    预期公司2024-2026年归母净利润分别为1.42亿元、1.78亿元、2.20亿元，EPS分别为2.34元、2.94元和3.64元，当前股价对应的PE为31.7倍、25.3倍、20.5倍，首次覆盖，给予买入评级。
    评级面临的主要风险
    核心技术迭代风险，产品无法满足客户需求风险，研发不给预期风险。

首次覆盖报告：预期差较大的国产AI芯片引领者

寒武纪(688256)
    中国AI芯片龙头，智能算力行业领导者。寒武纪能提供云边端一体、软硬件协同、训练推理融合、具备统一生态的系列化智能芯片产品和平台化基础系统软件，也是国内少数具有先进集成电路工艺下复杂芯片设计经验的企业之一。
    2023年，智能计算集群系统业务实现营业收入6.05亿元，同比增长31.85%，主要系公司成功在沈阳、台州实施智能计算集群项目，保持了智能计算集群系统业务收入的持续增长。随着地方算力基础设施建设的持续推进，公司作为行业标杆有望持续受益。
    2017年-2023年营业收入复合增速达111%，股权激励目标彰显公司业绩增长信心。根据《中科寒武纪科技股份有限公司2023年限制性股票激励计划（草案）》，公司的股权激励目标为，2024年营业收入值不低于11亿元；2024-2025年累计营业收入值不低于26亿元；2024-2026年累计营业收入值不低于46亿元。
    国内AI产业有望迎来快速增长期，重视底层核心技术构筑成长低座。1）AI算力需求有望进入快速增长期。根据IDC数据，预计到2027年将达到1117.4EFLOPS（基于FP16计算），2022-2027年期间中国智能算力规模年复合增长率达33.9%。2）三大运营商大额招标彰显行业景气度。根据中国移动2023年至2024年新型智算中心（试验网）采购项目、中国移动2024-2025年新型智算中心集采项目、中国联通2024年人工智能服务器集中采购项目以及中国电信AI算力服务器（2023-2024年）集中采购项目，三大运营商共有超1.7万台的AI服务器采购计划；根据已经公布的招标计划，截至2024年5月，AI服务器的采购规模已经达到300亿元。3）打造新一代AI软硬件技术体系。在硬件方面，公司的新一代智能处理器微架构和指令集正在研发中；在软件方面，公司的基础软件系统平台也在不断进行优化和迭代。4）积极与头部客户开展适配工作。公司与智象未来达成了算力产品的合作以及视觉多模态大模型的深度适配，与百川智能等头部客户进行了大模型适配等，在互联网、运营商、金融、能源等多个重点行业持续落地。
    投资建议：公司是国产AI芯片龙头，积极研发新一代智能处理器微架构和指令集，不断进行优化和迭代推理和训练软件平台，推动智能芯片及加速卡在互联网、运营商、金融、能源等多个重点行业持续落地。在AI算力需求高速增长、美多次更新出口管制标准、算力基础设施建设有望加速的大背景下，公司高度重视研发投入，打造核心产品紧抓AI算力市场机遇，有望开启长期增长空间。预计公司2024-2026年营业收入为15.36/26.74/33.42亿元，2024-2026年对应PS分别为51X、29X、23X，首次覆盖，给予“推荐”评级。
    风险提示：新技术推进不及预期的风险；供应链变动的风险；同业竞争加剧的风险。？

邮储银行2023年年报&2024年一季报点评：营收韧性强，负债端优势显

邮储银行(601658)
    事件：邮储银行发布23年及24Q1财报，23年实现营业收入、归母净利润3425.07、862.70亿元，分别同比+2.25%、+1.23%；24Q1实现营业收入、归母净利润894.30、259.26亿元，分别同比+1.44%、-1.35%。23年和24Q1（年化）加权ROE分别为10.85%、12.36%，分别同比-1.04pct、-2.01pct。截至24Q1末，公司不良率0.84%，较23年末+1BP；拨备覆盖率326.87%，较23年末-20.70pct。公司拟每10股派2.61元，近三年现金分红比例保持30%。
    营收韧性强，净息差优于同业。公司23年和24Q1实现营收3425.07、894.30亿元，同比+2.25%、+1.44%，在银行业整体息差收窄的情况下，公司营收稳步提升，在24Q1为国有六大行中唯一一家营收增速为正的银行，展现了在行业收入下行时期较强的营收韧性。其中24Q1实现利息净收入715.73亿元，同比+3.13%，为营收增长主要动力。公司净息差为行业前列，截至报告期净息差为1.92%，较2023年末-9BP，降幅收窄。在归母净利方面，23年和24Q1分别为862.70、259.26亿元，同比+1.23%、-1.35%，利润增速虽放缓转负，但整体来看保持稳健发展态势。
    规模稳健增长，负债端优势放大。23年公司资产总额达15.73万亿元，同比+11.80%，其中客户贷款总额达8.15万亿元，同比+13.02%，客户存款13.96万亿元，同比+9.76%。业务规模实现稳健增长。23年客户贷款平均收益率达4.13%，客户存款付息率为1.53%，净息差达2.01%，负债端较同业有优势。24Q1公司资产总额达16.33万亿元，客户贷款总额达8.52万亿元，客户存款达14.63万亿元，较23年末同比+3.85%、+4.58%、+4.82%。业务规模延续稳健增长。负债端持续优化价值存款发展机制，推动负债品种、期限和利率结构优化，不断巩固负债成本既有优势。一季度存款付息率为1.48%，较23年末-5BP，负债端优势进一步放大。
    资产质量优，风险护航能力强。公司23年末和24Q1不良率为0.83%、0.84%，稳定保持在低位水平，整体资产质量较优，处于可比同业前列。24Q1拨备覆盖率为326.87%，较23年末-20.70pct，整体来看风险抵补能力充足。
    投资建议：邮储银行作为国有行之一，在行业整体承压的情况下，营收韧性和净息差均高于可比同业；公司规模稳健增长，负债端优势明显；资产质量优异，风险护航能力强。预计2024-2026年公司营业收入为3486.74、3663.57、3905.11亿元，归母净利润为875.83、910.89、961.92亿元，BVPS为10.61、11.67、12.76元/股，对应5月17日收盘价的PB估值为0.48、0.43、0.40倍。维持“买入”评级。
    风险提示：净息差超预期下行、资产质量恶化、信贷投放不及预期。

铸造能力为基，“两业两机”双翼齐飞，低空经济乘风而起

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事件点评：鞋材品类再添重磅“嘉宾”，阿迪达斯入驻利好长期发展

安利股份(300218)
    事件。2024年5月21日，公司发布公告称，安利股份近日收到德国阿迪达斯（adidas）官方邮件通告，安利股份和安利越南同时成为德国阿迪达斯合格供应商，供应商代码分别为Q4E001（China）、Q4E002（Vietnam），主要向其鞋类产品提供聚氨酯合成革、TPU、水性透气皮、超细纤维聚氨酯合成革等鞋用材料系列产品。
    公司积极开拓客户订单，越南工厂效益持续兑现。受制于前期员工、产品和市场开发等投入较大，以及折旧因素，安利越南2023年产销量未达到盈亏平衡点，共亏损2062万元。但随着客户订单的逐步增加，产能实现逐步释放，安利越南下半年销量较上半年同比增长约316%，2023Q4以来，安利越南产销量平稳增长，整体态势向好。2024年以来，公司先后通过了美国耐克公司（24年2月）、美国乐至宝公司（24年4月）的供应商认证，其中安利越南占耐克的内部采购比例较小，未来发展空间较大。安利越南目前正在积极推进耐克实验室认证，有望在2024年下半年获得实质性订单，形成收入贡献。
    阿迪达斯全球影响力显著，经济效益增长值得期待。德国阿迪达斯（adidas）成立于1949年，总部位于德国，旗下拥有运动表现系列performance（三条纹）、运动传统系列originals（三叶草）和运动时尚系列neo（圆球型LOGO）三大系列，是全球具有重要影响力的体育运动和休闲品牌。2022年、2023年实现总营收分别为1670.87亿元、1683.99亿元，其中鞋类收入分别为921亿元、954亿元。24年5月，德国阿迪达斯公司本部+越南工厂双双认证通过，系公司增长的新动能、新增长点。一方面，这表明了公司在产品研发设计、工艺技术、质量管理、生产管控等方面的综合实力水平，再一次得到了国际一流运动品牌的认可，有利于进一步扩大公司鞋类国际运动休闲品牌客户群体；另一方面，阿迪达斯的规模化订单形成后，有望进一步增长公司销售收入，实现更好的经济效益。
    投资建议：公司是国内PU合成革企业，未来生态环保型新产品的需求增长及下游客户的拓展释放，再加上越南工厂即将迈入产能释放期，未来公司业绩有望实现较大增长。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为2.02、2.62、3.16亿元，EPS分别0.93、1.21、1.46元，现价（2024年5月21日）对应PE分别为17x、13x、11x，维持“推荐”评级。
    风险提示：原材料价格波动的风险、天然气供应和成本费用提升的风险、产能无法充分利用的风险等。

新品丰年，否极泰来

百润股份(002568)
    投资要点
    定增终止，情绪改善。5月16日监事会综合考虑市场环境及公司自身项目建设进度，经与各方充分沟通、审慎分析后，公司决定终止本次向特定对象发行股票事项。短期受定增带来摊薄影响的情绪压制因素有所解除。我们认为公司产能布局前瞻，持续产能改造效率提升反映了公司对未来预调酒和威士忌市场前景判断乐观。
    新品丰年看点多，营销出众加持成功率。2024年是公司主线产品的新品丰年，一是4月推出500ml大罐装清爽，主打性价比（8元/罐，500ml强爽京东售价11-12元），铺市表现较为符合预期，在强爽放量后有望接力；二是Q4瓶装威士忌有望面世。从2017年开始公司陆续建设伏特加及威士忌工厂、烈酒（威士忌）陈酿熟成、麦芽威士忌陈酿熟成、巴克斯烈酒品牌文化体验中心、鸡尾酒产能等项目。2023年7月，崃州蒸馏厂于四川邛崃举办全新产品发布会，发布高品质白色烈酒首款伏特加品牌“岭浏”、首款金酒品牌“椒语”，在烈酒的产品和品牌上初步试水。公司瓶装威士忌定位和消费场景或区别于进口威士忌，以公司出众的营销能力将对成功率进行加持。
    “358”矩阵品项组合积极扩大，产品渠道双轮驱动。公司成长路径有明显的产品渠道双轮驱动特征。公司产品战略上积极扩大358品类矩阵品项组合，呈现明显的接力放量特点，通过持续口味出新、包装升级、季节限定等强化消费粘性，稳固品类成长。2024春节期间销售清爽占比有所提升，3月底焕新升级后，渠道单月增速表现仍佳，4月新品铺市继续助力；强爽高速放量告一段落，但终端覆盖仍在继续提升；渠道上先行产品不断扩张终端和下沉市场，接力新品跟进，渠道效能最大化。公司持续优化内外部组织，强化分级分类精细化管理要求，提升一线运作效率，确保相关基础工作有效落地，线下渠道提升终端陈列标准，加大品牌展示投入，积极探索创新模式，执行一系列的多场景线下推广活动，聚焦年轻人群聚集的渠道，精细化渠道下沉渗透效果显现。即饮渠道采取稳步推进的策略，根据市场反馈丰富即饮渠道产品线，逐步扩展消费场景。
    预调酒市场潜力仍大，358度规模递增。公司预调酒销售占比强爽最高，微醺次之，清爽最小，但日本经验是规模由低度（3度）向高度递增，且人均消费远高于中国，我们认为低度性价比产品规模持续成长可期，高度强爽和中度清爽规模持续提升可期。
    盈利预测与投资评级：考虑到威士忌的产品销售推进，我们修改24-26年归母净利润9.0/11/14亿元（前值为9.3/13/16亿元），当前对应PE为27/22/18X，基于情绪压制因素逐步解除，新品投放和渠道动作连贯熟练，强爽动销维持，清爽上量，358度产品矩阵销售稳固推进，威士忌业务蓄势待发或有催化，当前维持“买入”评级。
    风险提示：预调酒销售不及预期、威士忌释放不及预期、食安问题。

经济复苏，量价趋于回升

南方航空(600029)
    经济回升，航空业有望迎来周期复苏
    航空周期与库存周期高度相关。2024年库存周期有望回升：一是去库存近2年，有望结束；二是前瞻指标PPI，2023年7月份以来趋于回升，在低位震荡；三是库存增速降到零附近，历史低点，2024年1月份以来小幅回升。一旦库存周期回升，有望持续2年左右，航空收入增速和毛利率有望随之回升，即迎来周期复苏。在库存周期上行阶段，航空股股价往往上涨。
    南方航空的股价弹性较大，单机市值较低
    南方航空估值较低、弹性较大。在2006-2007年和2014-2015年两轮牛市中，三大航A股股价最大涨幅高达9-13倍和4-6倍。其中南方航空涨幅领先，分别达11.8倍和6.2倍。在主要上市航空公司中，2010-2024年南方航空的股价弹性高于大多数同行。考虑到航空潜在需求、飞机数量持续增长，我们选择利用“市值/飞机数量”来估值，南方航空的单机市值仅为0.99亿元/架，远低于多数同行。目前南方航空估值较低、股价弹性较大，未来经济复苏，有望获得超额收益。
    南方航空的量价均趋于回升，有望持续
    经济复苏，南方航空的量价趋于回升。2023年南方航空国内航线的客公里收益达0.54元/客公里，同比2019年增加4%，小幅上涨。2024年Q1，南方航空的客座率达83%，其中国内航线客座率达84%，分别环比增加5%和6%。我们认为，未来随着经济复苏，航空需求进一步释放，南方航空的量价有望持续回升。
    调整盈利预测
    考虑疫后客运量仍在恢复过程中、国际线恢复偏慢等因素影响，下调2024年预测归母净利润至69.5亿元（原预测141.3亿元），下调2025年预测归母净利润至117.7亿元（原预测233.3亿元），引入2026年预测归母净利润167.3亿元。考虑历史上库存周期上行阶段航空股的股价表现较好，维持“买入”评级。
    风险提示：疫情出现反复，经济持续低迷，燃料油成本超预期上行，飞机引进速度加快。

点评：《歌手2024》热度超预期，关注后续片单及招商情况

芒果超媒(300413)
    投资要点
    事件：《歌手2024》第二期收视断层领跑，CVB收视率0.62，份额2.67%，排名同时段省级卫视第1，份额是前一期的1.5倍，是同时段省卫第二的1.8倍，打破今年以来省卫市场综艺收视率最高纪录；CSM全国网收视率0.93，份额4.9%，蝉联所有频道第1；酷云平均收视率0.94，份额5.05%，是首期的1.6倍，打破近两年省卫市场综艺收视率最高纪录。播出期间，欢网收视率峰值1.41，同时段收视长时间保持在省卫第二名的两倍以上。
    《歌手2024》有望凭借其热度，进一步获得招商。根据第二期来看，节目已获得六位广告主，其中，君乐宝简醇独家冠名，其他合作伙伴包括vivo、汤臣倍健、五粮液、百岁山、百雀羚。1）社交媒体讨论度高，话题度有望进一步带动招商。根据《每日经济新闻》统计，截至5月15日，在微博等平台，已有鸿星尔克、老乡鸡、麻辣王子、春秋航空、洁柔等，横跨服饰、食品、日化洗护、制造业、航空运输业等多个领域的超15个大品牌，陆续向《歌手2024》“申请出战”。2）直播模式的广告的实际露出度或更高，进一步提高广告主投放意愿。我们认为，直播模式下，品牌广告实际的观众观看时长或高于录播模式，投放效果更好，有望吸引更多广告主投放。
    国际化视野，推动文化出海。节目引入多位海外嘉宾参赛，包括Chanté Moore（美国）、Faouzia（加拿大）、Adam Lambert（美国）等。《歌手2024》高影响力辐射国际，海外总覆盖量超2177万，播放量超288万，第二期直播在芒果TV国际APP的累积在线观看人数是第一期的近4倍，单日会员收入创今年内新高，大涨153%。我们认为，目前芒果TV国际版相较于国内仍处于相对低基数的高增长阶段，伴随芒果出海布局不断深化，已与东南亚部分地区达成合作。此次《歌手2024》邀请多位北美明星参赛，有望助力平台进入欧美市场。欧美流媒体市场竞争激烈，Netflix、Disney+等平台占据头部地位，而芒果TV凭借其在综艺方面的优势，有望通过差异化打法吸引用户，提升在欧美市场的认知程度。
    盈利预测与投资建议：我们预计2024-2026年，公司营业收入为162.22/176.93/190.09亿元，同比10.9%/9.1%/7.4%；归母净利润20.03/23.00/25.57亿元，同比-43.7%/14.8%/11.2%。我们认为《歌手2024》有望同时带动广告业务和会员业务收入，推动业绩增长。同时，节目在海外出圈有望加速推进平台国际化。当前国内流媒体平台趋于成熟，因此出海或成为重要增量。展望后续，平台综艺与剧集片单丰富，内容供给优势不变；竖屏短剧频道上线，进一步拓展目标用户，拓宽收入来源。此外，公司积极探索AI/XR等领域，技术赋能推动创新及降本增效，给予公司长期增长逻辑。维持“买入”评级。
    风险提示：广告恢复不及预期，核心团队离职风险，艺人违纪风险，竞争加剧等。

获得前辉瑞英国Sandwich Site，持续强化海外布局

凯莱英(002821)
    事件：
    近日公司宣布获得前辉瑞英国Sandwich Site，完成公司首个欧洲研发生产基地布局。
    获得前辉瑞英国Sandwich Site，强化海外CDMO供应能力：公司已获得前辉瑞英国Sandwich Site的API Pilot Plant和R&DLaboratory，完成公司首个欧洲研发生产基地布局。公司有望依托Sandwich Site强化海外CDMO业务从实验室、中试到商业化的供应能力，且有望进一步开拓多肽、核酸、酶技术等新兴业务领域，该布局有利于公司快速拓展海外客户，看好公司持续获得更多优质海外订单。
    宏观和微观基本面边际改善，看好公司持续稳健发展：
    结合宏观和微观等维度的分析，我们认为CXO行业和公司的基本面均呈现边际改善的趋势，看好公司持续稳健发展。其中，宏观层面，根据Crunchbase的数据，2024Q1全球和美国创新药VC&PE投融资金额分别同比增长2.86%和8.54%，2024Q1创新药投融资增速恢复正增长，创新药投融资环境有望持续改善；微观层面，2023年和2024Q1剔除大订单影响后公司收入分别同比增长24.37%和15.21%，常规业务维持稳健增长。鉴于重大订单高基数效应逐步消退、常规业务持续稳健增长、多肽等新兴业务的积极提振，公司有望维持稳健发展。
    投资建议：
    预计公司2024年-2026年的归母净利润分别为12.65亿元、15.14亿元、17.89亿元，分别同比增长-44.3%、19.7%、18.2%；预计2024年EPS为3.42元/股，给予当期PE30倍，对应6个月目标价为102.60元/股，给予买入-A的投资评级。
    风险提示：订单增长不达预期、订单交付不及预期、新兴业务发展不及预期、行业景气度不及预期、海外政策变动风险等。
   

光储为基，拓界前行

艾罗能源(688717)
    投资要点
    户用光储十年磨剑，乘东风扶摇直上：公司成立于2012年，2013年起深耕欧洲市场，是国产首家进入德国的企业，并在市场早期（18年）即实现户用光储全产品覆盖。公司充分的前期布局在欧洲户储领域充分获得市场认可，助力紧抓欧洲户储爆发机遇，业绩大幅跃升，22年归母净利实现11.3亿元，同增1704%。23年欧洲电价回落影响户储需求，公司营收/归母净利润44.7/10.6亿元，同比-3%/-6%。同年公司科创板上市，首发募资19.9亿元加速产业布局，23年研发/销售团队增至802/352人，同增180/24%，加大创新和渠道布局。
    降本+降息拉动需求，品牌+渠道积淀致胜！23年欧洲户用光储受电价干预影响，增速回落，23年户用光伏/储能新增20.5GW/8.1GWh，同增47/65%，去库成为主旋律。24年户用光储经济性有望提升：1）成本&利率：我们预计24年欧洲组件和储能价格将降至0.12欧元/W和0.2欧元/Wh，叠加欧央行预计开启降息，居民贷款利率下行；2）免税&补贴：欧洲多国通过免除增值税支持发展，力度较大，助力IRR提升至约15%（德国），需求拐点明确！我们预计24年欧洲户用光伏/储能需求达26.4GW/10.1GWh，同增30/25%，全球户用光伏/储能需求123GW/17.2GWh，同增21/26%，稳步增长。格局看，2023年欧洲户用光储国产渗透已达60%+，已过快速增长期，但集中度较低，CR3<40%。往后看，随欧洲去库结束，我们预计龙头公司凭借品牌/渠道，能乘势拿下更多市场份额。同时更多厂家将由户储发散至新产品、新市场，户储竞争走向全球化。
    定位中高端，经销商+ODM协同发展。1）深耕欧洲市场，定位中高端。公司深耕欧洲市场，价格定位中高端，在欧洲连获EuPD“逆变器、储能顶级品牌”等荣誉，产品性能强&稳定性优的形象在欧洲获得广泛认可。2）秉承特定适配销售欧洲，毛利率位于业内领先水平。公司秉承特定适配模式出货欧洲，提供更好稳定性的同时获得更高的产品溢价。23年公司储能逆变器/电池毛利率为53%/34%，有力保证了储能产品毛利率位于行业前列。3）ODM+经销协同共进，紧抓市场新利好。公司通过绑定核心营销伙伴助力出货增长，截至2024年5月14日，公司全球渠道商合作达236家。23H1公司经销商收入占比77%，其中欧洲老牌经销商GBC Solino贡献可观23H1占比达29%。23年受欧洲库存影响，全年储能逆变器/电池/并网逆变器出货11.5万台/1.07GWh/18.2万台，同比-21%/-5%/+15%。
    开发增量产品，破局增量市场，迈向负荷侧全场景供应龙头！公司积极推动新产品和新市场的开发，多线并进，提升综合实力。新产品：工商储、微逆已于4月推向市场，并网大机持续开发中。工商储预计在议需求可见400-500台，毛利率30-40%，微逆预计可见5万台+，毛利率40-50%。新市场：1）获得日本JET认证，24/4与夏普签署户储订单64亿日元（约3亿人民币），后续有望提升供货规模；2）开放式产品进军中低端市场，印度并网机、巴基斯坦并网机&低压储能上量较快，我们预计24年以新兴市场收入比将提至20%（23年12%），有望不断打开更多新兴国家市场。3）借助松下提升美国份额，24年公司进入松下供应商名录，有望借其进一步提升份额。我们预计2024H2欧洲库存将有望出清带动出货回升，叠加海外其他市场多点开花，公司业绩有望快速修复，24年储能逆变器/电池/光伏逆变器出货12.1万台/1.18GWh/25.5万台，同增5/10/40%。此外，公司不断拓展布局，推出户用充电桩，补全“光储充”最后一块平图，同时虚拟电厂业务已在英国成功运行，行业蓝海带来新机遇。
    盈利预测与投资评级：基于公司光储业务影响力不断提升，我们预计公司24-26年归母净利为4.5/6.8/9.3亿元，同比-58/+52/+36%，对应PE为21x/14x/10x。基于公司在欧洲的品牌/渠道优势，以及在新产品新市场的高成长性，我们给予公司2024年30xPE，对应目标价84元，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：竞争加剧，国际贸易及行业政策变动，全球化拓展不及预期等。

公司事件点评报告：深耕消费电子领域，新能源领域CCS及FPC模组业务打造第二增长曲线

汇创达(300909)
    事件
    汇创达发布2023年度报告及2024年一季度报告：2023年公司实现营业收入13.56亿元，同比增长63.85%；实现归母净利润0.94亿元，同比下降26.75%；实现扣非净利润0.77亿元，同比下37.58%。2024年Q1公司实现营业收入2.88亿元，同比增长39.26%，环比下降38.99%；实现归母净利润0.13亿元，同比增长26.58%，环比下降64.90%；实现扣非净利润0.1亿元，同比增长154.32%，环比下降67.95%。
    投资要点
    2023年营收增长，多元化业务结构助力业绩增长
    2023年，公司营业收入显著增长，归母净利润有所下降，主要原因系营业成本的增加及费用投入增加。业务结构方面，导光结构件销售收入为4.04亿元，同比下降19.18%；信号传输元器件及组件业务实现销售收入为5.21亿元，同比增长376.88%；代工业务实现收入3.19亿元，同比增长124.86%；新能源结构组件业务实现销售收入0.16亿元。我们认为公司多元化的业务结构及创新发展战略将为收入持续增长带来了强劲的动力。
    深耕背光模组行业，积极拓展新能源领域业务
    背光模组是一种以导光膜为核心部件的组件产品，可以分为输入设备背光模组、显示设备背光模组和照明设备模组等。在输入设备背光模组领域，公司产品目前主要应用于笔记本电脑键盘背光。在显示设备背光模组方面，公司继续布局Mini LED背光产品应用，重点发展车载Mini LED产品。笔记本电脑MiniLED背光模组单个价值量是传统产品的2-3倍，目前公司已有MiniLED背光模组订单正式交付。根据Arizton统计，2024年全球MiniLED市场规模将扩张至23.2亿美元，2018-2024年CAGR为147.92%。在照明设备模组领域，公司通过持续的技术创新，不断拓宽产品的应用领域，并寻求新的增长点。随着LED技术的发展和成本的降低，LED进入普通照明领域的步伐加快，LED显示屏行业也逐渐孵化出新型LED显示屏产品。根据高工产业研究院，2025年我国LED显示屏行业市场规模预计持续增长至825亿元。此外，管理层也在积极推动公司从消费电子领域向新能源动力电池及储能电池系统用CCS及FPC模组领域延伸。公司投入5.65亿元用于动力电池及储能电池系统用CCS及FPC模组建设项目，设计产能为年产CCS模组1,200万套和FPC模组3,900万件。
    防水轻触开关广泛应用，精密连接器业务拓领域多方位拓展
    随着消费者对电子产品用户体验要求的提高，新型高端的智能手机及可穿戴设备的兴起，推动了超小型防水轻触开关在市场上的广泛应用。公司的产品主要应用于智能终端领域，包括Click Pad按键、智能可穿戴设备、手机主键和侧键、摩托车手柄按键、家用电器控制面板及遥控器、游戏手柄等。此外，可穿戴设备市场将成为公司超小型防水轻触开关产品的重要市场，随着AI、VR和AR等技术的普及，可穿戴设备产品功能的丰富及应用场景的拓展拉动了市场需求的增长。另外，受益于新能源汽车、数据通信、电脑及周边、消费电子等行业的发展，全球连接器市场规模呈现扩大趋势。根据Bishop＆Associates，2022年，中国连接器市场规模为265亿美元，2013-2022年CAGR为8.14%。公司在精密开关及精密连接器领域持续巩固市场份额，主要产品包括精密Type-C连接器、SIM卡及内存卡连接器、HDMI数据传输连接器、音频连接器、高压大电流连接器等精密连接器以及多功能弹片、精密电磁屏蔽组件等产品。下游客户主要包括为传音控股、华为技术、小米科技、荣耀、联想集团、中兴通讯、比亚迪、开沃汽车等企业。
    盈利预测
    预测公司2024-2026年收入分别为26.04、34.37、44.34亿元，EPS分别为1.51、1.97、2.55元，当前股价对应PE分别为14.6、11.1、8.6倍，基于AI PC渗透率进一步上升，mini背光键盘能够为公司业绩赋能，以及随着全球新款折叠屏和国内新款高端旗舰机型的面世，公司业绩有望快速释放，给予“买入”投资评级。
    风险提示
    行业竞争加剧风险；公司产品更新迭代不及预期风险；下游消费电子行业景气度不及预期风险。。

主业触底反转将至，厚积薄发冲刺合成生物赛道

美邦科技(832471)
    投资要点
    推荐逻辑：1）四氢呋喃三倍扩产满足下游需求，甲苯氧化技改提质增产。四氢呋喃扩产3万吨/年进一步满足氨纶领域增长需求；甲苯氧化产品附加值高，有望通过技改方式提质增产。2）无汞PVC催化剂市场空间大。募投1000吨/年无汞离子液体催化剂，有望在水俣公约淘汰含汞产品的背景下有效替代电石法PVC催化剂，迎合中国PVC行业无汞化的广大市场需求。3）合成生物布局深远。已有工业化阶段3项、中试阶段3项及小试阶段1项，产业化产品即将陆续上市。
    LBDO提纯法路线龙头，四氢呋喃扩产三倍发力氨纶领域。公司为国内产能最大的以LBDO提纯法制备四氢呋喃的生产企业之一，较其他工艺路线成本低。四氢呋喃产品在流通市场市占率达11.5%，在LBDO提纯法四氢呋喃领域的市场占有率达到24.4%。募投扩产后，四氢呋喃产能将从1万吨/年扩至4万吨/年，新增产能中的一半将面向氨纶领域销售。公司募投产能落地乌海市BDO园区，区域内LBDO原材料供应充足，毗邻下游客户，运输成本等有望大幅降低。
    募投无汞催化剂项目前景广阔，配套技术成果处于工业化推广阶段。目前我国PVC行业主要通过电石法生产，多数仍然采用含汞催化剂，存在严重的汞污染问题，公司募投年产1000吨无汞离子液体催化剂项目，能有效替代电石法PVC含汞催化剂，应用前景可观。目前，与该催化剂配套的相关技术成果获得河北省科学技术厅“国际领先水平”认证，已完成工业侧线验证，处于工业化推广阶段。
    先发布局合成生物，核心技术人员背景深厚研发实力强。公司于2016年开展合成生物领域业务，已开发出生物基尼龙56、磷酸吡哆醛（PLP）等绿色生物制造技术。实控人中4人曾长期就职于华北制药；核心技术人员刘东主持、参与国家级及地区级科研项目共计7项。在此领域公司拥有已授权发明专利6件，实用新型专利3件，在研项目方面处于中试阶段3项及小试阶段5项。
    盈利预测与投资建议：预计公司2024-2026年归母净利润分别为0.6/1.0/1.2亿元，CAGR为75.9%，对应PE为14/8/7倍。考虑到主业已至周期底部，募投项目突破产能瓶颈，无汞催化剂及配套已在工业化推广，合成生物布局深远，业绩有望快速增长。鉴于25年可比公司平均估值15倍，考虑到不同市场间流动性差异，我们给予公司25年12倍PE，对应目标价为14.64元，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：主要原材料价格波动风险、创新及新业务拓展不利风险、募投项目产能消化风险、市场竞争加剧风险、产品价格和盈利能力及业绩下滑风险等。

聚焦主业轻装上阵，浆站扩张未来可期

博雅生物(300294)
    主要观点：
    血液制品老牌企业，不断优化业务结构
    博雅生物是华润大健康板块的血液制品平台，是全国少数人血白蛋白、人免疫球蛋白、凝血因子三大类产品齐全的企业之一。公司坚持以血液制品为主导的原则，持续推进血液制品业务健康、快速发展。在做优主业方面，不断优化业务布局，逐步完成了复大医药和天安药业等非血业务的剥离处置，解决了与控股股东同业竞争事项。2023年公司实现营收26.52亿元，同比减少3.88%，归母净利润2.37亿元，同比减少45.06%，业绩下滑主要是受计提资产减值准备的影响。
    聚焦主业实现突破，持续丰富在研管线
    公司血液制品业务2023年收入约为14.52亿元，同比增长10.41%，且占总营收比逐年增加；板块毛利率69.74%，同比-0.80pct。三大产品纤原、静丙、白蛋白业绩稳健，分别实现营收4.19、4.45、4.38亿元，同比-3.20%、+15.55%、+4.26%；分别实现毛利率75.94%、66.61%、65.39%，同比-2.25pct、-0.32pct、+1.10pct。未来血液制品板块业绩有望保持稳健增长，总体业绩有望企稳回升。公司生化类用药业务2023年实现营收3.35亿元，同比减少23.51%，板块毛利率76.42%，同比-2.84pct。
    2023年公司实现多个新品立项。C1酯酶抑制剂取得发明专利，成为国内首家获得临床批件企业；vWF因子及微量蛋白类等产品进展顺利；高浓度静丙被定位为升级产品，临床价值上尤其是安全性方面表现出较普通静丙更为显著的优势，拥有强劲的潜在市场需求。此外，公司与中国医学科学院输血研究所建立战略伙伴关系，共同规划小核酸、基因治疗、免疫治疗等前沿研究，为打造国内领先、国际先进的血液制品企业打下坚实基础。
    华润赋能助浆站拓展，吨浆效率行业领先
    在央企华润集团丰富的产业资源和强大的资金实力的支持赋能下，公司的浆站拓展能力得到显著提升。公司正向着在十四五期末浆站总数达30家的目标不断迈进，全面梳理全国范围内可设置浆站区域，明晰拓展规划，找准主攻方向和匹配策略，聚焦重点省份，借助华润平台持续整合内外部资源，完成多省实地调研、选址及申请材料递交等工作，目前拿到县批文的有五十余个，拿到市批文三十余个，待采的泰和、乐平浆站预计在今年六月份可以开采。
    公司持续提高浆站运营管理水平与效率，促进浆量提升，2023年采浆467.3吨，同比增长6.47%，且在2024年一季度保持了强劲的浆量增长。预计2024全年采浆量增速在14%左右，达到530吨。得益于优质的原料供应、丰富的产品种类、平衡的产销结构，公司的吨浆效率和吨浆毛利均位于行列前列，保持良好的竞争力和盈利能力。
    投资建议
    我们预计公司2024-2026年营收分别为19.71/21.36/22.89亿元，分别同比增长-25.7%/8.3%/7.2%，归母净利润分别为5.57/6.18/6.80亿元，分别同比增长134.7%/11.0%/10.0%，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示
    新产品研发风险；产品质量控制风险；行业竞争加剧风险。

深耕摩托车和通机业务，出海乘风而起

隆鑫通用(603766)
    事件描述
    公司发布2023年报及2024一季度报告，2023年公司实现营收130.66亿元，同比+5.29%；实现归母净利润5.83亿元，同比+10.65%实现扣非归母净利润6.42亿元，同比+35.71%。2024Q1实现营收32.96亿元，同比+20.41%；实现归母净利润2.58亿元，同比+39.25%；实现扣非归母净利润2.47亿元，同比+60.70%。
    事件点评
    聚焦“摩托车+通机”主业发展，自主品牌实现历史性突破。公司2023年摩托车整车、摩托车发动机、通用机械业务分别贡献73.8116.70、27.33亿元，自主品牌收入同比增长31.52%，占公司营收的23.66%。摩托车主业中，无极VOGE高端摩托车实现收入14.92亿元同比增长57.05%，占公司摩托车业务比重约20%。无极大排量摩托车单月销量多次夺得行业第一，全年总销量稳居行业前三。通机业务，虽然受全球经济增长放缓、核心通胀居高不下、地缘政治风险上升、美国“双反”等不利因素影响，收入同比下降19.93%，但业务内部结构逐步调整，目前与全球顶尖园林品牌Husqvarna合作推出的割草机产品畅销欧洲市场。未来将布局园林机械、储能等新产品，积极推动通机产品升级与转型。
    盈利能力稳步提升，管理及销售费用占比不断扩张。公司2023年综合毛利率、扣非净利率分别为18.54%、4.91%，同比提升1.15pct和1.1pct，其中摩托车业务实现毛利率17.85%，同比提升1.26pct2024Q1综合毛利率和扣非净利率分别为17.71%和7.49%，维持上升通道。期间费用方面，公司始终坚持研发投入，2023年研发费用率为3.74%，2024Q1为3.50%，始终处于较高水平。而由于摩托车产品的消费品属性逐渐显现，2023年销售及管理费用率分别同比增加0.28pct和0.63pct，至1.65%和4.45%，2024Q1分别为1.83%和4.39%，公司主业制造技术的进步要求有持续地研发投入，同时消费品的属性也要求公司在营销渠道上不断投入并拓宽。
    摩托车业务逆势成长，营销渠道建设跟随出海节奏。2023年，摩托车行业实现销量1899万辆，同比下降11.34%。其中，国内摩托车实现销量1067.39万辆，同比下降22.51%；出口市场实现销量831.68万辆，同比增长8.79%。我国摩托车行业经过多年的发展，产品力以及品牌力持续提升，已经具备了在国际市场与国际品牌竞争的条件，同时国内企业也愈发重视出口市场，从产品到渠道均进行了大量布局。行业总体呈现下行趋势，但出口市场显现出强韧的需求，业内竞争势必加剧，低质量产能面临出清，头部企业将进一步扩大市场份额尤其是在海外市场具备竞争优势的企业。公司一直积极拓展全球渠道，深度参与行业活动，目前已经在全球建设销售网点1334家，国外市场渠道864家（其中在欧洲近700家），参加了意大利国际两轮车展览会、拉斯维加斯摩托车展等活动，同时通过抖音、Facebook等社交媒体矩阵全方位推广自主品牌。凭借着营销渠道的建立，公司摩托车品牌在意大利、西班牙等市场已形成较高知名度，叠加深度合作伙伴宝马在欧洲市场的赋能，有望逆势扩张，带来公司成长的动力增量。
    通机行业有望迎来拐点，稳健增长同时内部优化。公司通用机械产品主要有通机动力设备、储能电源、家用小型发电机、非道路用发电机等，其中To C端占主要份额，面向的市场以海外为主。从2021年底开始，通机行业已经持续两年多的去库存阶段，而主流通机产品平均的使用寿命也在2-3年，近期有望迎来拐点，特别是2024Q1已经可以看到部分园林机械产业链相关的需求快速增长。公司通机产品逐渐向附加值更高的类别进步，同时不断深化在园林机械、农机等产品上与Husqvarna的合作，未来通机业务在稳健增长的同时也将不断进行内部结构调整，向盈利能力更高的领域优化。
    了结昨日层层积重，布局新业务拉开岁华新。公司以前曾进行过多次产业链上的收并购整合，不过结果大多不尽人意。2021-2023年期间，公司每年计提信用及资产减值损失（资产减值损失主要来自商誉和持有待售资产）5.22、5.74、3.89亿元，2023年还有1.74亿元的营业外支出，主要系拟处置子公司意大利CMD股权后的终止金。目前广州威能、意大利CMD等亏损子公司的商誉减值已基本计提完毕，再加上控股股东重整结束后可能迎来新赋能，可以说原有的影响公司经营发展的阴霾正逐步散去，今年开始有望释放较大利润空间。不仅如此，在聚焦主业的战略发展规划下，摩托车业务延申出的全地形车业务2023年实现收入同比增长超过翻番，新布局的数字能源业务也在有序推进，这些新业务都将为公司带来从零开始的全新增长点。
    我们认为，公司聚焦摩托车、通机等主营业务，品牌知名度与技术积累深厚，在全球多个国家和地区建设了完备的营销网络，与BMWTORO等全球知名企业深度合作。同时，公司摩托车、通用机械出口创汇位居行业前列，在业务战略及产品结构调优、解决过往收并购影响之后，有望深度受益于摩托车产品出海大趋势，以及通机业务即将迎来的增长拐点。
    盈利预测与估值
    预计公司2024-2026年营业收入分别为140.83、158.64、178.33亿元，同比+7.78%/+12.65%/+12.41%，归母净利润分别为11.14、13.26、16.83亿元，同比+90.89%/+19.04%/+26.92%，对应PE估值分别为13.85/11.63/9.17，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：
    摩托车市场竞争加剧风险；通机业务下游地缘政治风险；控股股东重整影响风险；子公司应收账款追回不及预期风险。

深耕公装定制，兑现稳健成长

乔治白(002687)
    深耕服装定制领域，盈利有望稳健增长
    业务多方位布局，职业装品牌效应显现。公司成立于1995年，系一家集商务职业装、校服、休闲服等系列服装的研发、设计、生产、销售为一体的服饰公司，几十年深耕服装定制领域，以B2B定制模式为主，公司已经形成了以商务职业装为主，零售为辅，战略进军校服的业务格局。在保持和发展现有职业装市场和营收规模的同时，发挥公司在量体定制业务方面的核心竞争力，进一步发挥“中高端职业装领导者”的品牌效应，稳步做大做强职业装业务。
    市场开拓稳步前行，业绩有望持续增长。2023年公司沿着“以中高端商务职业装为主，零售为辅，战略进军校服”的方向，积极迎接挑战，努力开拓市场，优化业务结构，随着销售增长带动收入提升。2023年公司营收和净利润双增长，营收14.92亿元，同比增长16.63%；归母净利2.03亿元，同比增长67.21%。2024年Q1实现公司营收2.5亿，同比增长1.68%；实现归母净利0.23亿，同比下降22.60%。复盘公司最近五年业绩，一季度为销售淡季，营收均偏低。公司财务状况稳定，资产质量良好，现金流充裕。2023年公司职业装营收达14.26亿元，占总营收95.56%，较上年增长1.8亿元，同比增长14.4%，毛利率恢复至50.61%，较上年增长3.09pct；24年Q1延续修复趋势。改善显著，带动业绩复苏。
    职业装市场规模持续扩大，校服规范化带动品牌效应
    随着现代经济的不断发展，都市化进程的加快，职业装也越来越为人们所重视，推动我国职业装市场规模不断扩大的主要动力，一是每年数量不断增加的就业人口，二是部分国家机关和行业对统一着装的规范，三是第三产业的发展带动。校服市场近年来发展十分迅速，小初高的在校生数量直接决定了校服市场现有需求规模，据教育部发布的数据统计，2023年我国小学、初中、高中阶段在校生人数分别为10803.97、5243.69、4102.09万人。2020年中国校服市场规模从2016年的319.36亿元增长至346.23亿元，2022年达到371.43亿元，而国家规范校服市场对优化市场环境、带动品牌化发展意义重大。
    智能化改造赋能生产，全流程服务精准对接终端需求
    公司具备设计研发、采购、生产、仓储、销售和服务的高附加值的纵向一体化业务模式、支持该一体化模式的强大数据库及智能化的生产、仓储、物流体系，覆盖全国核心区域的高效营销体验中心、集售前信息咨询、产品展示及体验、商务洽谈、量体、交货和售后一条龙服务，具备对终端的掌控能力和对客户需求的快速反应能力。公司采取以公司自主生产为主、委托加工为辅的生产模式，以订单驱动的方式进行生产。公司拥有完善的生产基地，分别位于浙江温州、河南商丘和云南曲靖，拥有智能化的西服和衬衫生产流水线，产品工序均全面实现智能化和数字化控制，三大厂区均已完成生产、物流、仓储的智能化改造，确保了一人一版一衣的个性化需求与工业化大生产的高效结合。
    首次覆盖，给予“买入”评级。公司作为职业装和校服定制龙头企业，积极开拓市场，优化业务结构，伴随盈利能力逐步恢复、业务逐步调整、运营成熟，产能逐步扩张，市场份额有望持续提升。我们预计公司24-26年收入分别为17.10/20.21/23.00亿元，归母净利润分别为2.34/2.89/3.25亿，EPS分别为0.46/0.57/0.64元人民币/股，PE分别为10/8/7x。参考可比均值，给予公司24年15-20xPE，对应目标价6.98-9.31元人民币。
    风险提示：市场环境风险、行业竞争风险、业务拓展风险、人力资源风险、流通市值较小风险、测算具有主观性风险等。

功能手套为基，高分子新材料为翼

恒辉安防(300952)
    公司发布2023年年报及24年一季报
    24Q1收入2.38亿同增27.7%；归母0.22亿元同增76.3%，扣非0.19亿元，同增58.8%；收入业绩增长是主要系安防手套订单增加，销售产品结构优化，高附加值产品销售量增加。
    目前公司在手订单充足，能够满足公司现有产能需求，随着7200万打功能性安全防护手套产能的稳步释放（目前已经有两条PU生产线投入试生产），公司安防手套订单的消化能力将得到提升；截至2024Q1公司主要利润贡献来自于安防手套基础板块。
    23Q4收入2.82亿元，同增35.5%；归母净利0.13亿元，同减37.9%；扣非归母0.1亿元，同减48.1%；23A收入9.77亿元，同增9.4%；归母净利1.06亿元，同减13.1%；扣非归母0.82亿元，同减5.6%。
    2023年公司拟派发现金股利3639.36万元，分红率34.4%。
    分产品，23年功能性安全防护手套收入9.40亿，同增6.4%，毛利率25.6%；超高分子量聚乙烯纤维及其复合材料收入0.29亿元，毛利率1.7%；其他收入682万元，同减20.3%。
    23年毛利率25.1%，同增0.1pct；净利率11.4%，同减2.7pct
    23年总费率13.0%，同增1.5pct。其中，销售费率3.2%，同增1pct，主要系23年营销团队薪酬及国内外展会参展相关费用增加所致；管理费率4.7%，同减0.7pct，主要系上年度管理咨询相关中介机构服务费较多所致；财务费率0.1ct，同增1.4pct；研发费率5.1%，同减0.2pct。
    推动功能性安全防护手套项目与新材料项目建设
    公司加速推进子公司恒尚材料“超纤维新材料及功能性安全防护用品开发应用项目”建设及产线磨合、工艺制备技术突破、产线提质增效，公司超高分子量聚依稀纤维满负荷产能已经达到2400吨。
    随着超高分子量聚乙烯纤维及其复合材料产能的释放，公司将成为国内少数几家实现超高分子量聚乙烯纤维及其复合材料规模化生产企业之一，拥有超高分子量聚乙烯纤维行业生产及应用端全产业链布局。
    公司加速推进恒辉安防产业园项目建设，产业园一期“年产7200万打功能性安全防护手套项目”，截至23年4月，项目主体建筑工程、公用工程已经竣工验收，核心生产设备已经进场，首批4条丁乳生产线、8条PU生产线按既定计划进度在推进安装调试，其中第1条PU生产线已经投入量产，第2条PU生产线及第1条丁乳生产线正在紧锣密鼓地试车过程中，试车完毕之后将进行产线封闭正式投入运营。
    产业园二期战略新材料项目年产12000吨超高分子量聚乙烯纤维项目正式启动，截至23年4月公司已经完成项目整体规划设计、可研论证、环评批复，目前正在进行能评报批审核及深化设计等工作。
    构建完善的国内+国外双市场销售体系
    在外销市场开拓方面，公司在稳定北美、欧洲市场原有市场份额及竞争优势的基础上，加大了外销新兴市场的开拓力度，在澳大利亚、土耳其、北欧等国家和地区深化客户合作，强化核心产品的渠道布局。在内销市场开拓方面，公司进一步优化整合自主品牌营销方案，强化对工业用品大客户渠道和流通批发渠道的统筹布局，已经形成较为完善的营销网络基础。
    调整盈利预测，维持“买入”评级
    公司未来深耕功能性安全防护手套基础产业，做功能性安全防护手套全球领先厂商，以产业数字化智慧制造能力，重塑安防手套行业成长；以低生产成本、高运营效率、持续产品创新、商业模式创新，建立完善的全球供应链与销售体系，主动推动行业集中度提升。
    公司长期布局高分子新材料业务，凭借技术优势及产业链协同优势、客户优势，实现超高分子量聚乙烯纤维高端产品的研发和生产落地；把握行业供不应求的窗口期，加速产能投放，强化各细分领域渠道的突破与布局；通过技术研发+技术合作，加快产品在新兴场景的探索。融入国家发展大势，在国家战略方面有所作为——孵化生物可降解聚酯橡胶。
    考虑到公司订单充足，高附加值产品销量增加，我们调整盈利预测，预计公司24-26年归母净利分别为1.95/2.79/3.59亿元（24-25年前值分别为1.90/2.41亿元），EPS分别为1.34/1.91/2.47元/股，对应PE分别为15/11/8X。
    风险提示：宏观经济波动风险；市场竞争风险；原材料及能源价格波动风险；汇率波动风险；经营管理风险等。

DDR5加速渗透驱动SPD持续放量，NOR新品推出助力产品线持续深化

聚辰股份(688123)
    公司是一家以存储产品为主的IC设计公司，受传统数据中心低迷及下游厂商去库存影响，公司23年业绩承压。但随着下游终端应用市场需求回暖，公司存储类芯片业务有望恢复，同时工业、汽车等高附加值领域新品布局以及NOR Flash等新产品有望为公司长期增长注入新动能。首次覆盖，给予买入评级。
    支撑评级的要点
    需求疲软及厂商去库致23年业绩承压，公司沉着迈进24Q1曙光初显。23年受全球宏观经济波动、终端电子行业景气度下滑以及下游模组厂商的采购及库存策略调整等因素影响，PC及服务器市场需求的疲软，使得全球主要内存模组厂商通过暂停采购和削减产能等方式减轻库存压力，2023年公司整体经营承压。但步入2024年，随着下游应用市场需求的逐步回暖，以及公司持续进行技术升级并不断加强对产品的推广、销售及综合服务力度，公司各主要产品的销售情况整体呈现良好增长态势，带动公司24Q1实现营业收入2.47亿元，较上年同期增长72.49%，创出历史同期最好成绩。
    数据中心景气回升+DDR5持续渗透，驱动SPD放量增长。目前，Intel、AMD国外大厂相继发布支持DDR5内存标准的服务器及PC CPU产品，伴随DDR5升级持续渗透及子代迭代，内存及相关配套芯片在内的配套组件有望同步升级。公司及时把握内存技术迭代升级带来的市场发展机遇，与澜起科技合作开发配套新一代DDR5内存模组的SPD产品，有望持续受益本轮DDR5渗透率提升浪潮。公司与澜起科技已占据了该领域的先发优势并实现了在相关细分市场的领先地位。随着下游内存模组厂商库存水位的改善，以及DDR5内存模组渗透率的持续提升24Q1公司SPD产品的销量同比已实现大幅增长。
    智能手机与汽车电子稳固EEPROM基本盘，多业务线新品并进助力深化存储产品线。随着手机摄像头模组的升级发展与智能手机市场复苏增长，公司智能手机摄像头EEPROM产品线更新迭代成果显著，2023年该部分销量及收入快速增长巩固工业级EEPROM产品市场领先地位；车规EEPROM方面，公司目前已拥有A1及以下等级的全系列汽车级EEPROM产品，终端客户包括众多国内外主流汽车厂商，2023年汽车级EEPROM产品出货量增长迅速，同时公司正积极完善在A0等级标准产品的技术积累和布局，有望持续受益于新能源汽车智能化趋势下对EEPROM需求的提升。另外，公司基于EEPROM业务的技术与客户优势开发的NOR Flash产品已实现向部分客户批量供货，出货量超1亿颗；闭环和光学防抖（OIS）音圈驱动马达芯片等高附加值产品领域拓展顺利，产品布局进一步完善，拓宽公司长期成长空间。
    估值
    考虑存储及数据中心需求复苏，AI浪潮下公司积极布局DDR5内存模组配套SPD、汽车电子等高附加值应用领域，紧密研发NOR Flash、闭环和OIS音圈马达驱动芯片等新品，有望迎来多维度成长驱动，我们预计公司2024/2025/2026年实现营业收入10.54/13.75/16.69亿元，归母净利润分别为3.42/4.80/6.33亿元，最新股本摊薄EPS分别为2.16/3.02/3.99元，对应PE分别24.8/17.7/13.4倍。首次覆盖，给予买入评级。
    评级面临的主要风险
    存储市场复苏进度不及预期、DDR5渗透率不及预期、新产品开拓不及预期、行业竞争加剧。

公司事件点评报告：提质增效，打造区域爆品

安井食品(603345)
    事件
    2024年5月20日，安井食品召开2023年年度股东大会。
    投资要点
    推进工厂属地化转型，实现业务提质增效
    公司2024年总体战略为提质增效，集中拓展大B渠道，推进属地化转型，打造区域爆品。在渠道布局上，公司战略重视大B渠道，通过组织架构调整保障渠道策略执行，坚持平台化布局，提升经销渠道效率。在产能布局上，工厂贴近市场一线考察消费者需求，通过分布式研发/总部筛选等流程确定最优工艺配方，推进属地化转型，后续公司不断协调产能增速，维持稳健资本开支。在盈利端，公司不断优化产品结构，随着规模效应释放、竞争格局稳定，提质增效策略稳步推进，实现利润端优化。
    打造烤肠第二增长曲线，强化锁鲜装高端引领
    全力进军烤肠业务，行业进入高增轨道，公司计划打造烤肠第二增长曲线，通过新老经销商并行投烤机等方式起步，目前产品仍处打磨阶段，计划2024年实现烤肠收入3亿元。锁鲜装拉升品牌势能，公司推进锁鲜装迭代研发，推进标签清洁化，淡季做推广、旺季拉铺面，借助高端产品抢占市场后，再使用通路产品进行行业洗牌，目标锁鲜装5-10年成为公司业绩主要贡献品类。小龙虾行情预计边际好转，上游厂家逐渐收回外协工厂、以销定产，通过收缩供给端调节市场价格，新宏业对赌期结束后，公司加强管理介入力度，派遣营销骨干、推进信息化管理，预计2024年小龙虾行业整体优于2023年。
    盈利预测
    我们看好公司烤肠第二增长曲线打造释放成效，属地化研发打造区域爆品，通过产品结构优化不断推升盈利能力，预计2024-2026年EPS分别为5.84/6.79/7.83元，当前股价对应PE分别为17/15/13倍，维持“买入”投资评级。
    风险提示
    宏观经济下行风险、新宏业和新柳伍增长不及预期、股权激励目标完不成、产能扩张不及预期、原材料上涨等。

精密焊接装联设备领军企业，多措并举切入半导体封装领域

快克智能(603203)
    主要观点：
    精密焊接装联设备制造的领军企业
    快克智能是国内精密焊接装联设备制造供应商，主要应用于半导体/泛半导体、智能终端智能穿戴、新能源汽车、消费电子等行业领域，公司的主要产品包括：精密焊接装联设备、机器视觉制程设备、智能制造成套装备和固晶键合封装设备。2016-2023年公司营收CAGR为15.66%，归母净利润CAGR为8.97%。2023年消费电子整体需求下行，电子装联SMT行业也处在深度调整期，公司实现营收7.93亿元，同比下降12.07%，归母净利润为1.91亿元，同比下降30.13%。2024年第一季度公司实现营收2.25亿元，营收和利润同比回升，分别为4.08%和8.63%。
    功率器件封装设备将迎放量，积极布局先进封装
    半导体封装设备：我们测算，2025年中国半导体封装设备市场规模将达到156-188亿元，CAGR为0.94%-4.68%，其中固晶机2025年市场规模将达到46.91-56.29亿元。且随着先进封装市场的快速增长，固晶机设备的需求快速增长。根据MIR Databank的数据，截至2021年中国大陆固晶机国产化率仅为3%，预计2025年国产化率在12%左右，国产化率有望进一步提升。
    SiC纳米银烧结设备：纳米银烧结设备为碳化硅器件和模块封装的核心工艺装备。我们测算国内纳米银烧结存量市场规模从2023年的1.39亿元增长至2030年的22.68亿元，新增市场规模从2023年的0.34亿元增长至2030年的6.52亿元。目前国内纳米银烧结设备基本进口，国产化需求空间大。
    公司切入半导体封装领域：1）快克智能通过自主研发、产学研合作、成立海外研发机构、并购扩张、产业基金合作等方式，打造国产化功率半导体封装核心设备，已能提供IGBT功率模块、SiC功率器件和分立器件功率器件封装的解决方案。2）公司的SiC在线式银烧结设备荣获江苏省工信厅“第三代半导体功率芯片微纳金属烧结工艺及设备研发项目”攻关项目关键核心技术（装备），是国产替代的先行者，已为数十家碳化硅封装企业完成打样，部分客户已经完成出货。3）公司自主研发的高速共晶Die Bonder设备，已完成客户验证进入量产阶段，为公司布局先进封装设备奠定了坚实基础。
    精密焊接设备主业稳健，AOI设备标品持续放量
    公司专注精密焊接技术30年，为电子装联精密焊接设备“制造业单项冠军”。依靠核心技术优势，公司不仅为全球智能穿戴头部企业交付智能终端焊接贴合整线方案，还能为新能源汽车电子客户提供高可靠性焊接成套解决方案。公司深耕光学检测行业多年，积累了丰富技术经验，将AOI视觉检测技术打磨成可独立销售的标准化产品，支持多种AOI检测专机的快速开发。
    盈利预测、估值及投资评级
    我们预测公司2024-2026年营业收入分别为10.88/12.78/14.85亿元，归母净利润分别为2.82/3.38/4.04亿元，以当前总股本2.51亿股计算的摊薄EPS为1.12/1.35/1.61元。
    公司当前股价对2024-2026年预测EPS的PE倍数分别为19/16/14倍，我们选取长江证券分类中半导体及3C设备中具备盈利预测，且在泛半导体、消费电子及机器视觉相关领域有布局的公司赛腾股份、安达智能、新益昌作为可比公司。公司焊接及机器视觉AOI检测稳健增长，半导体封装设备带来新增量，首次覆盖给予“买入”评级。
    风险提示
    1）下游行业需求不及预期的风险。2）公司技术持续创新不及预期的风险。3）SiC项目进展不及预期的风险。4）公司半导体领域设备推进不及预期的风险。5）研究依据的信息更新不及时，未能充分反映公司最新状况的风险。

海外自有品牌加速拓展

鸿合科技(002955)
    公司发布2023年年报及24年一季报
    24Q1收入5.51亿元，同减15.6%；归母净利0.25亿元，同增9.4%；扣非归母0.19亿元，同增63.1%；
    23Q4收入8.60亿元，同减4.1%；归母净利0.23亿元，同增84.9%；扣非归母0.13亿元，同增24.4%；
    23A收入39.29亿元，同减13.6%；归母净利3.23亿元，同减18.6%；扣非归母2.87亿元，同减9.9%。
    分产品，23年IWB产品收入28.10亿同减17.6%，占比71.5%；其他智能交互产品8.67亿同减0.6%，占比22.1%；智能试听解决方案2.52亿同减5.8%，占比6.4%。
    分地区，23年境内收入19.53亿同减11.9%，占49.7%；境外收入19.8亿同减15%，占50.3%。
    2023年，公司向全体股东每10股派发现金红利人民币4.25元（含税），合计拟派发现金红利1亿元（含税），分红率31%。
    23年毛利率31.93%，同增2.8pct；净利率9.6%，同增0.1pct
    23年总费率20.4%，同增1.7pct；其中，销售费率11.4%，同增1.1pct；管理费率6.0%，同增1.9pct，主要系职工薪酬增加所致；财务费率-1.7%，同减1pct，主要系利息收入以及汇率波动引起的汇兑损益所致；研发费率4.8%，同减0.2pct，主要系职工薪酬以及技术研发及咨询等服务费变动影响所致。
    海外自有品牌加速拓展，成就业绩增长新动力
    2023年Newline成为全球第一个IFPD产品通过GoogleEDLA认证的品牌，不仅在欧洲取得重大标单，也改变了整个IFPD行业的发展趋势，使得通过EDLA认证逐渐成为标准要求，也进一步拉大了与二、三线品牌的差距。同时，Newline发布了LED一体机产品，进一步丰富了产品线，可以提供100寸以上的显示产品，满足了客户对超大尺寸显示的需求。
    23年海外事业本部继续发挥本土化运营、行业领先的软硬件产品以及产研一体化布局三大核心竞争优势，针对不同市场因地制宜，制定相匹配的市场营销策略，落实一系列的有效措施提升管理效能，加速开拓北美、欧洲、亚太教育信息化市场，进一步扩大了海外教育市场的市场占有率和品牌影响力，海外自有品牌Newline继续保持高速增长的势头。
    深度聚焦教育科技主业，普教、高职和幼教业务全面拓展
    硬件产品方面，公司率先推出智能互联黑板、智能数字绿板、新一代电子班牌、录播智慧屏等创新产品；软件产品方面，公司全新升级鸿合π6软件、鸿合集控运维平台、鸿合板书精灵软件、鸿合多屏互动软件等。
    公司旗下高职教品牌“鸿合爱课堂”围绕“教、学、管、评、用”打造“云端一体化智慧教学平台”，涵盖智慧校园教学统一门户、智慧教学中台、教学大数据、智慧教育教学、录播资源、网络巡课、教学质量评价、物联集控以及班牌信发九大智慧教学平台，依托公司自研人机交互技术，以云计算、大数据等新一代信息技术为底层支撑，结合完备的教学智能设备推动教学场景升级，与全国高职教共建校园数字化生态，为高职教教育教学与信息化融合建设持续注入新的活力。
    区域统筹策略显成效，教育服务业务稳拓展
    “鸿合三点伴”3.0全新推出“A+B”模式，分别服务于“公平普惠、优质均衡”和“一校一特、个性发展”。A模式重点包括作业管理、基础托管和素质培养三大板块，新增100多项功能、50多门课程，海量师资培训素材等服务，更有效地提高组织效率，保障教学质量、促进成果外化。B模式重点关注课程与师资的保证，通过监管工具、课程升级、师资供应、软硬件结合等支持助力打造特色服务体系。截至23年末，“鸿合三点伴”业务已签约全国170+区县，累计提供高度贴合课后学习场景的优质类课程达400多门、近100个科目。
    调整盈利预测，维持“买入”评级
    海外市场方面，随着教育信息化产品需求的增长和各国政府政策的支持，海外教育信息化发展呈现了良好的增长势头，市场需求强劲；国内市场方面，在需求同比下降的情况下，公司采取了精益管理的策略，积极增加营收，降低费用，确保盈利水平。面对错综复杂的外部环境和高质量发展的经营挑战，公司积极应对市场变化，把握机遇，稳中求进，实现了持续稳健的发展。
    考虑到公司国内市场需求下降，我们调整盈利预测，预计24-26年归母净利分别为5.30/6.66/8.10亿元（24-25年前值分别为5.70/6.80亿元），EPS分别为2.25/2.83/3.44元/股，对应PE分别为12/9/8X。
    风险提示：教育服务业务开展不达预期的风险；教育产品市场竞争加剧的风险；技术创新的风险；原材料价格波动风险；境外经营风险；汇率波动的风险等。

PA66产业机会逐步成型，打造轻量化消费新场景

三联虹普(300384)
    公司发布2023年年报及24年一季报
    24Q1收入3.10亿同增4.6%；归母净利0.79亿同增15.9%；
    23Q4收入3.26亿元，同增10.1%；归母净利0.79亿元，同增20.5%；扣非归母0.77亿元，同增17.7%；23A收入12.50亿元，同增17.9%；归母净利2.90亿元，同增20.8%；扣非归母2.84亿元，同增18.5%。
    2023年公司共计派发现金1.53亿元（含税），分红率52.75%。
    分产品，新材料及合成材料工艺解决方案收入7.92亿元，同增19%，占比63.4%，毛利率41.3%；
    再生材料及可降解材料工艺解决方案收入3.84亿元，同增28.8%，占比30.8%，毛利率31.9%；
    工业AI集成应用解决方案收入0.6亿元，同减24.8%，占比4.8%，毛利率62.7%。
    23年毛利率36.7%，同增2.0pct；净利率24.9%，同增1.1pct
    23年总费率13.5%，同减1.2pct；其中，销售费率1.4%，同增0.2pct，主要系23年业务推广费增加所致；管理费率6.1%，同增0.2pct；财务费率0.3%，同减1.2pct，主要系存款结息增加以及汇兑损失减少所致；研发费率5.7%，同减0.3pct。
    PA6/66产业链扩容，打造“轻量化”消费新场景
    公司持续巩固创新基础，推出连续的PA6/66纺丝-SSP技术路线，提升高端PA长丝性能和品质稳定性，促进国内优质PA6/66产品供给。公司立足于PA6/66聚合、纺丝产业环节的技术及市场优势，在PA66产业链上下游已经形成自有核心技术解决方案布局。公司将积极参与国产己二腈产能大扩容，加快PA66聚合、纺丝成套技术推广力度。PA6/66下游需求差别化、高端化程度日益加深，将带动上游切片领域差别化竞争，也将为公司打开更为广阔市场空间。
    2023年公司与台华新材及其子公司签署的绿色多功能PA新材料一体化项目/再生差别化PA6及差别化PA66一体化项目合同逐步进入交付阶段，开始为公司贡献收入业绩。上述项目的顺利实施，有效树立起公司在成纤聚合物核心技术领域创新竞争力，以产业链一体化为主线，以进口替代为目标，打造差异化、高端化、定制化系统集成解决方案的综合实力。
    再生及可降解材料业务创新高，亚洲食品级再生聚酯样板工程顺利实施公司子公司Polymetrix与日本CircularPETCo.,Ltd于2022年签署的亚洲单体投资最大的食品级再生PET项目已顺利实施，23年开始为公司贡献收入业绩，该项目合同总额约2.81亿元人民币。C-PET项目是MITSY、VEOLIA-JP、SVNDY三家日本大型集团公司的首度携手。
    1）一方面标志着循环再生行业对资本投资的吸引力正在增强，行业正逐步进入加速发展阶段；2）另一方面，项目复合性的股东背景（MITSY侧重回收、VEOLIA-JP提供运营、SVNDY保障应用）有助于协同效应发挥，对再生行业的资本整合与模式创新起到引领示范作用。
    上述项目建成后预计生产的全部再生rPET塑料粒子均可以用于生产再生含量高达100%的rPET包装当中，具有里程碑意义，也再次印证了亚洲新兴市场的消费升级成为推动聚酯包装材料需求增长的关键驱动因素。
    2023年公司与台华新材旗下子公司江苏嘉华签署的化学法循环再生尼龙材料项目进入交付阶段，已经开始为公司贡献收入业绩，该项目系公司基于国际高端再生尼龙材料行业前沿发展趋势的重要布局，采用业界首创的针对PA面料（尼龙）的万吨级以上化学法再生尼龙纤维系统解决方案，将PA生产过程中的废丝、废料块、边角料等经过化学法解聚得到己内酰胺单体，利用己内酰胺重新聚合得到高品质纺丝级切片，后经熔融纺丝制备各种规格再生PA纤维，真正意义上实现PA纤维高值化循环使用的闭环回收。
    项目的成功实施将进一步完善公司的循环再生技术体系，积累样板工程案例，进而确立围绕SSP塑料再生技术、化纤纯化学法再生技术，覆盖rPET、rPA、rPP等再生聚合物材料领域的系列成套工艺解决方案的战略布局，为公司顺应国内外塑料及纺织品循环再生经济发展提供持续动力。
    调整盈利预测，维持“买入”评级
    公司是国际先进的PA6/66工艺解决方案提供商，技术突破驱动原料跨越发展；掌握全球领先的固相聚合（SSP）超净技术，废旧纺织品再生迎突破；公司突破纤维高性能回收关键技术，开发涤纶、PA化学循环解决方案。考虑到PA6原材料己内酰胺及PA66原材料己二腈进入产能释放仍需时间，我们调整盈利预测，预计公司24-26年归母净利分别为3.75/4.60/5.71亿元（24-25年前值分别为3.82/4.90亿元）,EPS分别为1.18/1.44/1.79元/股，对应PE分别为13/11/9X。
    风险提示：国际经营风险及外汇风险；技术变革导致的业务波动风险及核心人才流失风险；商誉减值风险等。

品牌势能确立，期待新品表现

百亚股份(003006)
    自由点益生菌PRO+系列正式上市官宣
    5月20日公司官宣上市自由点益生菌PRO+系列，同时微信视频等平台同步上线520特别企划《自由点更多爱》宣传短片，以“爱”为主题营造品牌声势，我们看好后续新品放量表现。
    本次产品从以下方面进行产品升级，产品功能性、体验感更佳：1）5倍益生菌，3个月改善私处菌群，表层添加专利女性益生菌LA88+N13+益生元，促生有利菌，抑制有害菌；
    2）奢柔蚕丝呵护V区敏感肌肤，表层添加天然蚕丝，景气零敏奢柔体验；3）人体工学设计，动态贴合极薄吸收，3D超导亲肤表层曲线贴合设计，0.07cm超薄吸收芯。
    看好公司长期产品结构优化带来盈利能力提升
    公司继续聚焦卫生巾系列产品，持续优化产品结构，其中益生菌等大健康系列是公司近年来推出的核心产品，公司聚焦资源投入，从去年中面世至今销售份额不断增长，我们预计本次产品迭代有望进一步打开单品成长空间；此外益生菌的推广成功，对其他产品系列有较好的借鉴意义。
    24Q1公司综合毛利率和自由点产品毛利率分别为54.4%和57.7%，较上年分别同增7.5pct和5.8pct，产品结构优化持续带动盈利能力改善。
    看好新品赋能电商及外围区域成长
    23年公司自由点卫生巾销售额连续多月在抖音平台卫生巾品牌排名第一，取得较好成效，24Q1电商渠道营业收入同比+150.5%，我们预计Q2延续高增，其中产品快速迭代升级为电商奠定良好基础。
    一方面，公司在品牌端的资源投入以及在抖音的规模势能对其他电商平台有一定外溢效应，各电商平台组织打法不断迭代升级，助推销售份额提升。另一方面，公司借助电商品牌投放势能和数据资源，分析各地区消费人群特点和习惯，制定更有针对性的营销策略，实现更广的市场覆盖，同时重点关注各地区间渠道结构变化，进一步有效地拓展营销渠道。
    维持盈利预测，维持“买入”评级
    公司大健康产品力强劲，新品有望贡献增量，且持续赋能外围省份及电商，我们预计收入延续高增长，我们维持盈利预测，预计24-26年归母净利润分别为3.2/4.0/5.0亿，PE分别32/26/20X，维持“买入”评级。
    风险提示：新品拓展不及预期，外围拓展进度不及预期，线上竞争加剧等

微软金牌合作伙伴，共建鸿蒙新生态

博彦科技(002649)
    业务规模稳中有增
    2023年公司实现营业收入66.01亿元，同比增长1.89%；公司实现归母净利润2.17亿元，同比减少29.73%;实现扣非归母净利润为1.66亿元，同比减少39.48%。2024年一季度，公司实现营业收入16.40亿元，同比增加3.38%，归母净利润1928.13万元，同比减少70.70%，扣非归母净利润1789.89万元，同比减少64.35%。综合外部经营压力和公司主动优化结构等因素，公司整体业务规模保持稳定，受经营总成本增加及计提资产减值等因素影响，归母净利润有所下降。今年，公司继续结合国内外市场特点调整优化组织结构，分区域管理，分业务采取差异化资源配置和管理策略，提升管理效率，有望降低运营成本。
    携手华为，共建鸿蒙应用新生态
    2024年3月13日，华为鲸鸿动能服务商政策发布暨鸿蒙服务商先锋计划授牌仪式在南京举行，博彦科技获得华为开发者联盟HarmonyOs开发服务商认证。作为首批获得华为HarmonyOs开发服务商证书的鸿蒙生态企业，公司将为应用客户提供鸿蒙应用生态服务的开发上线、技术支持等，共建鸿蒙应用新生态。4月26日，公司正式发布鸿蒙HarmonyOS移动金融技术平台，博彦科技BROS鸿蒙HarmonyOS移动开发平台具备快速接入鸿蒙原生智能生态的能力，为鸿蒙生态开发、测试、运营提供全生命周期解决方案，支持鸿蒙原生APP和鸿蒙元服务。
    积极布局AI领域，落地多项产品和解决方案
    在创新业务方面，公司抓住AI大模型技术和应用浪潮，加速相关业务布局，与国内外大模型厂商如微软、百度、华为、阿里、科大讯飞等展开生态及技术合作，布局和落地大模型应用场景解决方案。公司是微软金牌合作伙伴，也是其长期ISV生态伙伴，早在2018年博彦科技作为微软中国的合作伙伴，即成功完成过以微软认知服务的语义理解服务(LUIS)、机器人框架和QnA Maker服务为基础的智能对话机器人系统的实施和落地项目，公司作为微软的核心合作伙伴获得了较多的技术支持和协同，已经在国内多个客户落地了基于Open Al的办公自动化、智能机器人等场景的产品和解决方案的交付与实施，同时也在持续开发更多智能应用；博彦作为百度文心一言第一批的生态伙伴，也与阿里通义千问、讯飞星火等AI大模型建立了深入的合作关系。此外，公司与上海交通大学展开产学研合作，共建人工智能研究中心，持续强化公司在AI方面的技术和产品能力。综上，公司正在逐步形成体系化的AI产品和解决方案，为未来新行业和新业务布局提供更丰富的技术和业务支撑。
    打造金融科技出海领航者
    公司业务遍布全球，在12个国家设立了70余家分支机构、研发基地或交付中心，覆盖了中国、美国、日本、东南亚、中东等全球主要市场。公司凭借自身金融科技出海领导者地位，成为北京软件和信息服务业协会国际合作工作委员会的会长单位、中关村金融科技产业发展联盟出海（一带一路）专委会的牵头单位，助力更多企业有效对接海外市场，实现互利共赢。
    投资建议
    预计公司2024-2026年的EPS分别为0.61、0.87、1.14元，当前股价对应的PE分别为14.74、10.29、7.86倍。公司是一家面向全球的IT咨询、产品、解决方案与服务提供商，在AI领域已经积累了较为深厚的发展经验，同时公司也是华为、微软等巨头公司的合作伙伴，未来发展前景良好。首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：
    技术创新与产品研发进度不及预期；行业竞争加剧；汇率波动风险等。

发布全固态电池等重磅新品，产品矩阵扩容有望拓展优化客户结构

国轩高科(002074)
    事件：5月17日，公司于第13届科技大会上发布了全固态“金石电池”、5C超快充“G刻电池”以及高镍三元大圆柱“星晨电池”三大新产品。
    全固态电池性能全面突破，安全表现卓越。公司本次发布的全固态“金石电池”，能量密度高达350Wh/kg，相较主流三元电池提升超40%，采用硫化物电解质路线，通过微纳化固体电解质、超薄膜包覆单晶正极和三维介孔硅负极实现了材料端的突破。循环超预期寿命超3,000次，接近主流锂电池3,000~4,000次。此外“金石电池”成功通过200℃热箱测试，远超国家130℃测试标准，耐高温性能表现卓越，直击当前应用端重点关注的产品安全性能需求。
    固态电池技术积累多年，助力公司延伸锂电应用新领域。17年公司即开始固态电池及固态电解质技术研发，22年发布首款能量密度260Wh/kg三元半固态电池，拟配套车型续航里程可达1,000km，此次全固态“金石电池”产品是公司多年来在锂电前沿技术持续投入成果的体现，目前公司已具备半固态产业化能力，建成半固态电池产能2GWh，此次发布的全固态电池预计27年将进行小批量上车试验，产业链完善情况下30年实现量产。低空经济发展中eVTOL对电池能量密度与安全性要求较高，公司23年底战略合作亿航智能共同开发eVTOL电池相关产品，公司有望基于高能量密度与安全性的固态电池产品，参与低空经济发展，拓展延伸锂电应用领域，分享行业增长红利。
    5C超充/大圆柱电池齐发。本次大会公司还发布了5C超快充“G刻电池”与高镍三元46系大圆柱“星晨电池”两款产品。“G刻电池”支持LFP/LMFP/NCM多种材料体系，提升铁锂正极压实密度与三元电压，并采用多元石墨负极、低粘复合电解液、超薄复合涂层隔膜等，使电芯能量密度可达190/255Wh/kg，且实现充电9.8min80%SoC的5C超快充性能。“星晨电池”为公司采用高镍三元材料体系的46系大圆柱电池产品，能量密度高达285Wh/kg，材料端采用自研第二代硅碳材料和极速电解液，电池设计上采取梯度电极和全新结构件，可实现9min10%~70%的4C快充性能，此外Pack采用超大无模组设计使零部件数量减少30%，针对铁锂/三元体系分别采用底部/多面冷却方案，实现电芯间0热扩散，全面提升热安全性。
    产品矩阵进一步丰富，客户结构有望拓展优化。在公司23年发布LMFP“启晨电池”的基础上，本次发布两款具备4C以上快充性能的新品将进一步迭代并丰富公司的产品矩阵，新品可配套覆盖纯电与增程车型，同时Pack超薄设计目标配套轿跑、SUV等高端车型，充分切合公司当前发力A级以上车型的战略目标。目前“启晨电池”已获2个客户量产定点，预计Q2SOP，首批配套车型预计Q3SOP，新品“G刻电池”已具备量产能力，正推进夏标测试，“星晨电池”预计Q4实现量产并配套供货国外主机厂。5C超快充/大圆柱电池等拳头产品可凭借卓越的性能，充分满足下游客户多样化需求，未来公司客户结构有望持续拓展并优化。
    盈利预测及投资评级：公司过往产品多集中于铁锂体系，配套A级以下新能源车型，公司在电池材料体系、产品形态以及固态电池等前沿技术产品的持续迭代完善，将助力公司填补覆盖更多高端客户需求，公司客户结构有望持续拓展并优化，盈利能力有望持续提升，预计2024~2026年公司将实现归母净利润11.02/16.37/22.35亿元，当前股价对应PE33x/22x/16x，维持“强烈推荐”评级。
    风险提示：终端需求增长、公司与大众合作进度/大众销量、公司产能建设、公司成本/盈利改善、技术研发与批量应用进程不及预期，行业竞争加剧超预期。

绿电自我造血，看好核电稳定运营和持续成长

中国核电(601985)
    事件：根据公司微信公众号信息，5月19日我国最大的海上光伏项目——中核田湾200万千瓦滩涂光伏示范项目在江苏连云港正式开工建设。
    点评：
    国内最大海上光伏开建，打造核电光伏一体化清洁能源示范基地
    中核田湾200万千瓦滩涂光伏示范项目于2024年5月19日正式开工建设，总投资约98.8亿元，项目配套建设20万千瓦/40万千瓦时储能项目。项目业主公司为中核江苏新能源有限公司，公司通过控股子公司中核汇能有限公司与江苏核电有限公司间接持有项目公司90%股权。示范项目设计运行寿命为25年，正式投产后年发电量约22.34亿千瓦时。项目全面建成后，将与公司控股管理的江苏田湾核电基地相互耦合，形成总装机容量超过1000万千瓦的大型清洁能源基地。
    持续打造REITs平台，绿电成功实现自我造血
    2024M4公司公告，控股子公司中核汇能拟以112.05万千瓦的风电光伏资产为底层资产，发行并表类REITs，发行规模不超过75亿元，中核汇能及关联方合计认购15%-20%的有限合伙份额实现并表管理。同时，公司2023M11拟发布公募REITs，发行规模不超过20亿元。公司连续两次发布REITs募资，实现绿电自我造血，有望一定程度上缓解绿电资产建设带来的资金需求。
    24年资本开支规划同比+52％，看好核电有序投产带动业绩增长
    公司发布2024年投资计划，根据公司发展规划和经营计划，公司2024年投资计划总额为1215.53亿元，同比+52%，主要用于核电、核能多用途、新能源、单项固定资产投资项目和参控股资本金注入、收购项目等。公司资本开支持续高位，预计2024-2027年公司预计分别投产1、1、2、5台核电机组，期待核电机组有序投产带动业绩持续增长。
    盈利预测与投资评级
    核电+新能源双轮驱动，公司具备稳定运营性和持续成长性。我们预计公司2024-2026年归母净利润为113、125、137亿元，同比+6.6%、+10.6%、+9.2%，对应PE分别为16、14、13倍，维持“买入”投资评级。
    风险提示：核安全事故风险；在建核电机组进度不及预期风险；新能源业务发展不及预期风险；社会用电需求疲软风险。

国产AI龙头，算力国产替代高歌猛进

寒武纪(688256)
    投资要点：
    公司概况：全球知名AI芯片新星，成就国内行业龙头
    寒武纪是中国最具代表性的智能芯片厂商之一。公司自成立以来一直专注于人工智能芯片产品的研发与技术创新，致力于打造人工智能领域的核心处理器芯片，让机器更好地理解和服务人类。公司的主营业务是应用于各类云服务器、边缘计算设备、终端设备中人工智能核心芯片的研发、设计和销售，以及为客户提供丰富的芯片产品。目前，公司的主要产品线包括云端产品线、边缘产品线、IP授权及软件。
    行业格局：AI应用大势所趋，GPU需求高歌猛进
    目前AIGC、高端服务器、高性能计算、5G等应用快速发展，这些应用离不开高制程算力芯片的底层支撑。全球GPU呈现“一超一强”的竞争格局，根据IDC数据，2021英伟达在企业级GPU市场中占比91.4%，AMD占比8.5%。目前中国加速计算服务器市场需求主要被GPU所承接。但AI智能芯片定制化程度更高，未来有望凭借更灵活的架构设计和更高的算力，成为市场主流。
    公司：云端芯片性能持续提升，面向优质客户群体
    公司面向云、边、端三大场景分别研发了三种类型的芯片产品，分别为终端智能处理器IP、云端智能芯片及加速卡、边缘智能芯片及加速卡，并为上述三个产品线所有产品研发了统一的基础系统软件平台（包含应用开发平台）。自成立以来，公司已自主研发了三代智能处理器微架构（MLUarch00、MLUarch01和MLUarch02），是国内外在该技术方向积累最深厚的企业之一。基于自研处理器架构，公司云端芯片性能持续提升。客户方面，公司23年第一名客户占公司年度销售总额的65.88%，该收入为公司智能计算集群系统业务收入，此类业务项目规模一般较大，因此出现单个客户销售占比较大的情形。公司客户质量较高，延续性较好，有望支撑公司发展。
    盈利预测与投资建议
    AI算力作为国产替代的重中之重，未来发展空间广阔，公司作为国产AI芯片龙头，凭借产品优势的逐步构建，在AI蓬勃发展的趋势下有望持续受益。另外，国内政策端持续给予政策支持，公司有望在国内智算建设中拿到更多订单，支撑公司快速成长。我们认为公司作为国产AI芯片稀缺标的，有望同时受益于AI行业的蓬勃发展以及算力国产替代的双重逻辑，故可享受一定估值溢价，我们预计公司将在2024-2026年实现收入12.99/20.17/32.06亿元，对应当前PS估值63/40/25倍。首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示
    AI需求不及预期风险，客户集中度较高风险，供应链稳定相关风险。

公司首次覆盖报告：跨境物流龙头：煤运为基，铜运为矛

嘉友国际(603871)
    跨境多式联运领头羊，与多矿企强强联合实现共同成长
    我国跨境多式联运物流服务领头羊，与国内多矿企合作强强联合实现共同成长。2021年末，公司引入有色行业龙头紫金矿业作为战略投资者。除此外，公司与当地多矿企保持良好合作关系，未来随着非洲地区铜资源的开发，我们预计公司成长性显著。我们预计公司2024-2026年将分别实现营收88.78/107.78/132.61亿元，将分别实现净利润13.79/18.20/23.52亿元，对应PE估值14.4/10.9/8.5倍，首次覆盖给予公司“买入”评级。
    煤运为基，中蒙的桥头堡
    我国为煤炭消费大国，供给结构看，蒙古及澳大利亚一直是中国炼焦煤进口的主要国家，而蒙古从地区上看，塔本陶勒盖煤矿（TT矿）距离我国甘其毛都口岸较近，因此塔本陶勒盖煤矿也是我国重要的进口来源。中蒙作为公司的基本盘，公司在甘其毛都口岸这一重要枢纽上，早早布局建立优势。
    铜运为矛，非洲版图持续绽放，公司迎来高速成长
    陆港运输板块：卡松巴莱萨-萨卡尼亚项目、赞比亚萨卡尼亚口岸和恩多拉至穆富利拉道路升级改造项目辐射区域内，两项目合并下，众多矿企均处于该项目的辐射范围，金川国际主要项目例如Ruashi、Kinsenda，五矿资源的Kinsevere，中国有色矿业的卢安夏、Mwanbashi、谦比希及金诚信的Lonshi项目均处于辐射范围。
    跨境多式联运板块：力拓Oyu Tolgoi地下矿为2024年全球铜矿增量项目之一，我们预计2024-2027年Oyu Tolgoi总产量分别为19.9、25.1、30.1、35.2万吨；紫金矿业Kamoa-Kakula三期扩产为2025年全球铜矿增量第一大核心项目，我们预计Kamoa-Kakula2024-2027年铜金属产量分别为44.8、59.2、64.2、63.7万吨。公司深度绑定两项目，伴随公司及优质项目共同成长。
    风险提示：地缘政治风险；蒙煤进口量不如预期；项目建设不如预期。

2023年扭亏为盈，人二倍体狂苗销售值得期待

康泰生物(300601)
    事件：
    2024年4月26日，康泰生物披露2023年年度报告及2024年一季报，2023年公司实现营业收入34.77亿元，同比+10.14%；实现归母净利润8.61亿元，同比+749.02%；实现扣非归母净利润7.22亿元，同比+495.11%。2024Q1公司实现营业收入4.52亿元，同比-39.65%；归母净利润0.54亿元，同比-73.69%；扣非归母净利润0.14亿元，同比-92.42%。
    在研品种陆续获批，人二倍体狂苗放量值得期待
    分产品结构看，2023年，自主产品一类苗实现收入0.25亿元，同比-89.00%；自主产品二类苗实现收入34.41亿元，同比+18.59%，二类苗占比为98.96%。2023年以来，公司自主研发的冻干人用狂犬病疫苗（人二倍体细胞）、水痘减毒活疫苗获得药品注册证书，人二倍体狂苗销售放量值得期待。
    国际化战略稳步推进，持续取得进展
    公司国际化战略稳步推进，持续取得进展。2023年10月，公司13价肺炎球菌多糖结合疫苗获得了印度尼西亚《上市许可证》，标志着该疫苗已具备在印度尼西亚市场销售的基本条件，目前公司已与印尼合作方签署13价肺炎球菌多糖结合疫苗《销售合同》。2024年4月，公司全资子公司民海生物与大兴区政府、阿斯利康签署《战略合作备忘录》，共同探索疫苗领域的全方位合作，助力中国疫苗创新产品海内外合作与发展。
    产品结构变化有望带动盈利能力提升
    2023年，公司毛利率为84.54%，同比+0.37pct，其中二类苗毛利率为86.59%，同比-0.56pct，一类苗毛利率为-191.96%，同比-243.90pct，我们认为随着二类苗进一步放量，毛利率有望进一步提升。公司销售净利率为24.77%，同比+28.90pct；研发费用率为14.40%，同比-11.00pct。
    盈利预测与投资评级
    2024Q1公司业绩表现有所承压，我们认为随着13价肺炎疫苗放量与二倍体狂苗上市销售，业绩有望持续稳健增长。考虑到未来每年新生儿数量变化等因素，我们将2024-2025年营业收入由47.88/54.40亿元调整为45.01/53.68亿元，2026年收入预测为62.06亿元；2024-2025年归母净利润预测由14.54/17.99亿元调整至10.04/12.31亿元，2026年归母净利润预测为14.52亿元。维持“买入”评级。
    风险提示：行业政策变动的风险，新产品研发未达预期的风险，接种疫苗不良事件的风险。

稳健基因孕育长期价值，产品、渠道破圈谱写成长新篇

仲景食品(300908)
    投资要点：
    以制药精神，提供优质调味，产品、渠道创新破圈驱动公司成长进化
    仲景食品股东脱胎于医药背景，注重品质与创新；且在公司管理层高瞻远瞩与聚焦精耕调味赛道下，公司从一个濒临破产的小厂成长为调味品细分赛道龙头，并实现连续十余载稳健正增长；期间，公司围绕调味食品、调味配料两大主业持续扩充品类、补能渠道，并在BC端均衡发展中不断孵化大单品，打开自身成长天花板。目前公司营收规模近10亿，内部基本盘牢固、市场竞争力不断提升。
    调味酱市场容量大，把握结构增长机遇；川味配料市场稳步扩容
    调味酱行业发展相对成熟，市场容量大，近年量价端均处于缓慢增长阶段；且行业区域化特征明显，其中辣酱、豆瓣酱等核心品类辐射范围大、适用人群广，品类规模大。伴随近年需求场景多元以及渠道碎片化发展，新兴品类在新代际、新家庭及新渠道中不断涌现、崛起；其中，香菇酱等品类顺应消费健康化、佐餐品类营养化，预计在全国市场仍具开发空间。其次，调味油市场当前正处于导入期，品牌集中度低，且受益于消费健康化、B端餐饮标准化、口味定制化，未来成长空间广阔。最后，调味配料市场应用场景广，其中香辛植物提取物近年随川味全国化而持续发展。
    公司基本盘牢固，竞争抓手持续强化；未来在大单品引领、渠道补能以及全国扩张下行稳致远；且目前公司处于盈利上行周期，成长红利凸显
    目前公司产品品质、生产技术领跑行业，同时加快品牌形象升级、完善全渠道运作的营销体系以强化自身竞争抓手。展望未来，公司践行大单品引领、多品类协同的发展战略，其中第一大单品香菇酱仍具备区域拓展、渠道填补的空间，10亿目标引领增长。同时，近年主业快速增长预期基于上海葱油持续放量以及对线上渠道红利的攫取，而调配业务则跟随大B扩张同时固老开新，未来或保持稳健增长态势。此外，补能餐饮等新渠道为公司孵化新的大单品提供土壤，有望打开中期增长天花板。盈利端，在成本改善、产品结构优化趋势下，公司目前处于盈利上行周期。
    盈利预测与投资建议
    我们预计公司2023-2025年归母净利润将达到2.19/2.61/3亿元，分别同增27%/19%/15%。考虑到上海葱油品类红利及线上渠道势能、调味食品或具备较高的增长中枢，同时调配业务随下游头部客户持续改善，公司业绩或延续快增。此外，公司布局餐饮等新渠道有望进一步打开公司成长空间，进而提振估值表现。因此，首次覆盖给予公司“买入”评级。
    风险提示：大单品销售不及预期，原材料价格波动，线上渠道增长不及预期，食品安全，B端需求不及预期

2024年4月月报：福建MDI产能翻倍，TDI二期环评，欧美多套MDI装置低负荷运行

万华化学(600309)
    投资要点:
    化工行业未来的竞争优势在于“工程师红利”，万华化学是国内少有的以技术创新驱动公司发展的典型。公司以优良文化为基础，通过技术创新和卓越运营打造出高技术和低成本两大护城河。万华化学正以周期成长股的步伐向全球化工巨头之列进军。
    短期看，影响万华化学基本面的是产品的景气度，从表征指标来看，价差是影响短期利润最核心的因素。万华化学的产品体系日益庞大，为更好地表示公司景气的程度，我们将万华化学的产品体系作为一个整体，按照现有的产品体系，对营收和原材料的差值建模，在现有产品体系下追溯历史上营收和原材料的价差，将价差定义为万华化学价差指数，以此来判断公司的景气位置。长远看，影响万华化学基本面的是未来的成长，能够证明公司具有持续进化能力的里程碑式的产品至关重要。万华化学在MDI赛道上已经证明了自己，公司未来可能落地的项目就是公司未来发力的方向，就是公司持续进化的空间。
    万华化学价差指数处于历史6.69%分位数
    截至2024年5月15日，2024年Q2万华化学价差指数为70.10，较2024年Q1下降2.82（以2010年Q1价差为基点），处于历史6.69%分位数。考虑到销量增长，维持Q2净利润和一季度持平，预计Q2归母净利润42亿元。
    其中，截至5月15日，万华化学Q2聚氨酯板块价差指数为79.31，较2024年Q1下滑6.78；处于历史10.46%分位数。截至5月15日，万华化学Q2石化板块价差指数为71.31，较2024年Q1上升2.64，处于历史17.79%分位数；截至5月15日，万华化学Q2新材料板块价差指数为37.35，较2024年Q1上升0.04，处于历史9.49%分位数。
    2024年4月30日，万华化学发布福建工业园MDI装置完成技改扩能公告，公司福建工业园MDI装置近日完成了产能从40万吨/年至80万吨/年的技改扩能，已经具备试生产条件，主装置技改投资约2.21亿元。
    2024年4月19日，万华化学第一季度主要经营数据公告，2024Q1公司聚氨酯板块营收为175亿元，同比+11.5%，环比+1.1%，其中销量同比+18.0%、环比+0.8%至131万吨，均价为13360元/吨，同比-5.5%，环比+0.4%；石化板块实现营收185亿元，同比+1.8%，环比+6.0%，实现销量134万吨，价格为13816元吨，产品价格有所下滑；精细化学品及新材料板块实现营收61亿元，同比+14.3%，环比-2.2%，销量同比+25.7%、环比+4.8%至44万吨，但产品价格同比下滑9.0%、环比下滑6.7%至13875元/吨。
    2024年4月19日，万华化学发布2024年第一季度报告。2024年第一季度，公司实现营业收入461.61亿元，同比增长10.07%；实现归母净利润41.57亿元，同比增长2.57%；实现扣非归母净利润41.27亿元，同比增长3.47%。
    重点项目进展
    2024年4月24日，《万华烟台及蓬莱产业园能源配套项目环境影响报告书》征求意见稿进行公示，现征求社会公众对项目环境影响有关的意见。
    2024年4月18日，万华化学（福建）TDI二期扩建36万吨/年项目环境影响评价报告书第一次公示，拟在福建省福州江阴工业集中区建设年产36万吨TDI的工艺装置（硝化、氢化、光化）、辅助装置及公用工程装置，生产的主要产品为TDI36万吨/年，副产品为OTDA0.88万吨/年、干氯化氢29.66万吨/年、盐酸9.16万吨/年、MTDA2万吨/年。截至2023年年末，公司MDI产能为95万吨，2024年4月23日公司公告福建项目一期25万吨扩产至36万吨环评，二期公告36万吨新增产能，完全扩产之后达到142万吨，预计达产后。万华的TDI产能在全球的占比从2023年的26.44%提升到34.95%。
    2024年4月17日，万华化学年产3万吨甲基异丁基酮MIBK项目环境影响报告书报批前公示，拟在万华烟台产业园东区营养品界区内的预留区内建设3万吨/年MIBK产品的MIBK主装置、原料和产品储存的罐组以及区块总体等，其余环保工程，公用工程等依托园区现有工程。
    2024年4月10日，万华化学（蓬莱）副产氢气综合利用项目环境影响报告书报批前公示，拟在山东省烟台市蓬莱区北沟镇万华新材料低碳产业园内，主要建设18万吨/年合成氨生产装置，原一体化项目批复的25000Nm3/h(O2)空分装置不再建设，本次新建42000Nm3/h(O2)空分装置，储运工程、公辅工程和环保工程均依托现有（在建）。
    MDI价格价差
    2024年4月，聚合MDI均价16960元/吨，同比+11.04%，环比+2.17%；纯MDI均价19107元/吨，同比+5.11%，环比-6.90%。2024年5月13日，聚合MDI价格17600元/吨，纯MDI价格18750元/吨。2024年4月，聚合MDI与煤炭、纯苯平均价差10192元/吨，同比+12.04%，环比+3.18%；纯MDI平均价差12339元/吨，同比+2.81%，环比-10.59%。2024年5月13日，聚合MDI与煤炭、纯苯价差10743.95元/吨，纯MDI价差11893.95元/吨。据天天化工网，截至4月28日，北美MDI装置非计划内停产，其中，包括了巴斯夫位于盖斯马的年产40万吨MDI工厂，以及科思创位于德克萨斯贝敦的年产33万吨MDI工厂。以上两家的产能合计占到北美MDI总产能的44%。而在此之前的3月下旬，位于匈牙利的宝思德MDI产品供应发生了不可抗力。这导致3月份中国厂家至欧洲地区的聚合MDI出口量增大。
    下游冰箱、汽车产量同比提升，房地产新开工同比下滑
    2024年3月，国内家用电冰箱产量993万台，同比+13.2%；2024年3月，家用电冰箱出口量647万台，同比+22.54%，环比+33.40%。
    2024年3月，国内冷柜产量404万台，同比+8.3%，环比+83.1%。2024年3月，国内冷柜销量384万台，同比+13.6%，环比+29.3%。
    2024年4月，国内汽车产量241万辆，同比+12.8%，环比-10.5%；2024年4月，国内汽车销量236万辆，同比+9.3%，环比-12.5%。
    2024年1-3月，房屋新开工面积累计1.73亿平方米，同比-27.80%。2024年1-3月，房屋累计施工面积67.9亿平方米，同比-11.1%。
    盈利预测和投资评级
    综合考虑公司主要产品价格价差，预计公司2024-2026年营业收入分别为2012.27、2415.93、2760.20亿元，归母净利润分别为196.74、256.19、325.70亿元，对应PE分别14、11、9倍，考虑公司未来成长性，维持“买入”评级。
    风险提示
    项目建设不及预期；市场大幅度波动；新产品不及预期；同行业竞争加剧；产品价格大幅下滑；原材料价格大幅上涨；终端需求低于预期。
   

高分子复合材料单项冠军，核心技术+产能释放迎来高质量发展空间

方大新材(838163)
    投资要点
    高分子复合材料单项冠军，核心生产工艺带来行业壁垒：（1）方大新材在生产工艺上具备核心竞争力，拥有较强技术壁垒。公司是业内少数能自主生产热熔胶等新材料的“专精特新”企业，目前已掌握数十种热熔胶产品配方及生产工艺，拥有31项专利，其中有15项发明专利。（2）核心技术+销售策略积极，公司经营稳健，业绩持续增长。销售践行“请过来”和“走出去”的营销策略，参加行业展会，使客户覆盖了五大洲，公司业绩稳步增长。2023年营收再创新高，2017-2023年公司营收从2.16亿增至5.00亿元，CAGR达15.01%。（3）研发费用连续7年不断增长，提升公司产品的核心工艺，提高产品的核心竞争力，公司核心技术产品收入占比超八成。
    产品广泛应用于全行业，下游需求增长促进放量：（1）可变信息标签可应用于全行业，全球标签市场需求预计持续增长。标签使用场景广泛，Smithers Pira预计2019-2024年标签市场将以4%的年复合增长率持续增长，2024年总产值达到499亿美元。（2）我国标签市场具备充足的增长空间。2021年欧美成熟市场的人均不干胶标签使用量已达到10平米/年，我国的使用量只有5.7平米/年。公司在国内占有率持续升高，有望迎来第二增长曲线。（3）全球快递物流包裹量快速增长，应用材料市场需求庞大。“包裹运输指数”预计2025年全球包裹总量将达2000亿件。全球物流行业迅猛增长为快递物流应用材料带来了庞大的市场需求。公司坚持国际路线，海外客户众多，预计海外市场大幅受益。
    产能释放在即，打开发展天花板：（1）2024年进入产能释放周期，有望推动业绩放量。首批生产线投产后，不干胶标签材料的产能可达6亿平方米。8条产线投产后产能大幅提升，将是现有的8~10倍，预计可变信息标签的收入将大幅增长。新工厂规划的8条大型的产线，不仅能解决产能受限的问题，而助推公司由终端产品向中游的不干胶材料领域延伸。（2）预计新产线的产能利用率和产销率接近100%。目前三条产线的产能以欧美出口为主，富余产能充分参与国内市场竞争，提升行业集中度，24年业绩确定性高。
    盈利预测与投资评级：我们预计公司2024-2026年的归母净利润分别为0.70/0.88/1.05亿元，对应EPS分别为0.54/0.68/0.82元/股，对应当前股价的PE分别为29/23/19倍；我们选择业务类似的公司上海艾录、合兴包装作为可比公司。2024年可比公司平均PE为29倍，基于方大新材产能规划带来的未来成长性以及下游应用场景规模持续扩容，有望推动业绩放量，打开发展天花板，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：原材料价格波动风险、汇率波动风险、物流行业波动风险。

公司事件点评报告：反射膜业务稳中有进，CPI膜国产龙头进口替代空间广阔

长阳科技(688299)
    事件
    长阳科技发布2023年年报及2024年一季报：2023年，公司实现营收12.53亿元，同比增长8.70%；实现归母净利润9,542.03万元，同比下降15.88%；实现扣非后归母净利润5,685.18万元，同比下降40.73%。2024年一季度，公司实现营收3.14亿元，同比增长25.08%；实现归母净利润823.28万元，同比下降66.97%；实现扣非后归母净利润632.77万元，同比下降57.17%。
    投资要点
    盈利短期承压，Q1起项目产能逐步释放
    2023年全球电视品牌整机出货总量同比下降，行业处于下行周期，但大尺寸趋势持续深化，公司在反射膜全尺寸领域市占率稳步提升，实现营收12.53亿元，同比增长8.70%。由于公司干法隔膜等项目整体尚处于建设投入期，产能尚待释放，以及光学基膜市场供需结构等影响，盈利端短期承压。2024年Q1，公司营收实现加速增长，主要得益于反射膜销售收入增加，以及隔膜、胶膜产品开始放量。隔膜等项目产能未释放完全，仍存在亏损，预计待隔膜等产品逐步放量后带来利润修复。
    反射膜业务表现稳健，光学基膜、锂电隔膜项目打开成长空间
    尽管当前全球经济增速放缓，消费电子行业需求疲软，公司反射膜业务市占率仍稳居全球第一并稳步提升，2023年公司反射膜毛利率为37.63%，同比增加2.76个百分点，通过降低制造成本、提高高附加值产品出货以增加利润空间，盈利能力提升明显。公司还针对MiniLED反射膜、中小尺寸用反射膜、吸塑反射膜等需求不断深化产品开发，持续提升出货量和毛利率。公司积极布局壁垒更高的光学基膜业务和锂电隔膜业务，目前干法隔膜产能积极稳妥扩张，湿法产线已安装和调试，同时在舟山新建年产4亿平方米储能和动力汽车用锂离子电池隔膜项目及年产2,000万平方米光伏用胶膜项目，其中光伏用胶膜项目已经完成产品开发与验证，并实现批量出货，有望贡献公司未来业绩核心增量。
    CPI薄膜研发进程加速，积极布局折叠屏手机市场
    无色透明聚酰亚胺薄膜（CPI）广泛应用于柔性光电显示器件的制造，如柔性显示屏盖板、柔性显示器件基板、薄膜太阳能电池等，折叠屏手机则是CPI薄膜最为重要的应用场景。据艾瑞咨询报告显示，近几年折叠屏销量呈现快速上升趋势，2023年中国折叠屏手机出货同比增长69.1%，预计2024-2025年仍将保持高速增长。在折叠屏手机出货量、渗透率保持快速增长的趋势下，CPI薄膜业务有望激发公司成长新潜力。由于CPI薄膜属于高附加值产品且壁垒较高，目前仅有韩国KOLON等极少数日韩企业具备供应能力，公司有望成为国内首家具备柔性显示用CPI薄膜的规模量产能力的企业。公司拟通过全资子公司浙江长阳科技有限公司投资3.02亿元建设年产100万平方米无色透明聚酰亚胺薄膜项目，有望突破海外在CPI薄膜上的垄断，成为国内率先实现规模量产CPI薄膜的企业，增强核心竞争力。
    盈利预测
    预测公司2024-2026年收入分别为17.06、20.63、24.33亿元，EPS分别为0.50、0.64、0.79元，当前股价对应PE分别为26、20、16倍，考虑到公司在反射膜领域的龙头地位及新项目的发展前景，首次覆盖，给予“买入”投资评级。
    风险提示
    宏观经济波动风险，原材料价格波动风险，项目建设效果不及预期风险，市场竞争加剧风险等。

2023年年报及2024年一季报点评：稀土跌价业绩短期承压，底部已过看好后续成长

宁波韵升(600366)
    投资要点：
    公司发布 2023 年年报以及 2024 年一季报。 2023 年公司实现营收 53.7亿元， 同比-16.2%， 归母净利-2.3 亿元， 同比-163.9%， 扣非归母净利-2.0亿元， 同比-152.8%。 2024 年第一季度公司实现营业收入 10.26 亿元， 环比-23.8%， 归母净利润为 0.0 亿元， 环比-100.0%； 扣非归母净利润-0.07 亿元，环比-275.0%。 向全体股东每 10 股派发 2023 年度现金红利 0.5 元（含税）。
    2023 年： 稀土原料下滑拖累公司业绩。 1） 量： 2023 年公司钕铁硼生产量 1.04 万吨， 同比+2.21%， 销售量 1.08 万吨， 同比+12.21%。 2） 价：全年烧结钕铁硼 N52 均价 258.2 元/公斤， 同比-19.4%， 产品价格随稀土价格下降。 2023 年镨钕氧化物均价 53.3 万元， 同比-35.4%， 氧化镝均价 235.5万元， 同比-7.4%， 氧化铽均价 924.7 万元， 同比-32.6%。 3） 利： 全年钕铁硼磁钢业务毛利率为 6.06%， 同比-13.38pct， 主因系稀土价格下降而产品调价周期较长。 4） 库存： 截至 2023 年年底， 库存量 886 吨， 同比-32.47%；原材料库存 6.01 亿元， 同比-37.9%； 存货合计 17.66 亿元， 同比-40.0%，面对稀土价格大幅调整， 公司积极降低库存水平。
    24Q1： 稀土价格继续下降业绩承压。 公司在新能源汽车领域收入 4.01亿元， 同比-21.8%， 环比-18.7%， 占总营收 42.3%； 消费电子领域收入 1.88亿元， 同比-29.6%， 环比-35.6%， 占总营收 19.8%； 工业及其他应用领域收入 3.59 亿元， 同比-22.8%， 环比-5.0%， 占总营收 37.9%。 同环比数据均有所下滑， 主因系稀土价格在 24Q1 继续下降。
    稀土价格止跌反弹， 把握新能源汽车和空调需求增量赛道。 2024 年第一批稀土指标增速放缓， 供需关系得到改善， 稀土价格于 3 月下旬止跌反弹。 2024 年空调和家电行业高景气， 是磁材行业需求增长最快的领域， 也是公司业务覆盖范围， 后续以旧换新政策将继续推动该领域增长， 公司将因此受益。
    募投项目略延期， 现有产能充足。 因行业竞争加剧， 公司公告此前募投的计划 2024 年 4 月开始投产的 1.5 万吨包头项目， 重新规划于 2025 年 6月建成投产 5000 吨产能， 剩余产能于 2026 年 6 月建成投产。 截至 2023 年末， 公司已具备钕铁硼坯料产能 21000 吨/年， 晶界扩散产能 10000 吨/年，而 23 年钕铁硼成品产量约 1.04 万吨， 仍有充足产能去满足客户需求。
    盈利预测与投资建议： 我们修改稀土价格和产品销量假设， 预计 24-26年公司归母净利润为 3.65/5.00/6.14 亿元（24-25 年前值为 4.38/5.99 亿元）。2024 年对应 PE 18.8 倍， 考虑到稀土价格已经触底反弹， 维持“买入” 评级。
    风险提示
    下游需求不及预期； 客户拓展不及预期风险； 公司在建项目不及预期； 原材料价格波动风险； 行业竞争加剧风险。

公告点评：赴美建厂锁定核心客户，国际化再进一步

科达利(002850)
    事件：公司拟与匈牙利科达利共同出资投建美国结构件生产基地，投资总额不超过0.49亿美元，科达利出资85%，匈牙利科达利出资15%，达产后预计年产值0.7亿美元。
    赴美建厂本土化大有可为，结构件龙头核心受益。公司在美投资建设结构件产能约0.7亿美元（折合人民币5亿元），核心配套某韩国电池厂，预计2026-2027年投产，与下游客户在美扩产节奏基本一致，其在美电池产能规划约30gwh，对应近12亿元结构件需求。公司美国工厂供应方形结构件产品，后续也有望配套宁德美国技术授权合作的相关产能。考虑美国电动化率低，且后续降息刺激终端需求，结构件龙头在美国本土化核心受益。
    公司盈利稳健，产能利用率提升对冲部分原材料涨价影响。我们预计Q2收入环比有25-30%增长，产能利用率提升可以对冲部分原材料涨价影响，且海外工厂减亏，预计归母净利率可维持10%+，预计24年归母净利率维持10%+。
    盈利预测与投资建议：考虑公司盈利稳健，我们维持2024-2026年归母净利润测为14.5/18.3/22.4亿，同比+20%/26%/23%，对应PE19/15x/12x，公司为结构件龙头，给予2024年25xPE，对应目标价134元，维持“买入”评级。
    风险提示：销量不及预期、行业竞争加剧。

公司信息更新报告：墨西哥项目奠基仪式顺利举行，全球化布局持续推进

赛轮轮胎(601058)
    墨西哥项目奠基仪式顺利举行，看好公司长期成长趋势，维持“买入”评级据赛轮集团公众号，墨西哥当地时间5月15日，由赛轮集团与墨西哥Tire Direct合资的年产600万条半钢子午线轮胎项目在墨西哥瓜纳华托州伊拉普阿托市举行奠基仪式。结合公司2024Q1经营情况及当前行业基本面，我们上调公司2024-2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润分别为42.95（+8.36）、51.76（+13.17）、58.01（+10.52）亿元，EPS分别为1.31（+0.26）、1.57（+0.40）、1.76（+0.32）元，当前股价对应2024-2026年PE为12.3、10.2、9.1倍。我们看好轮胎需求持续复苏，中国轮胎在全球市场份额稳步提升，公司产能扩张有望带动公司长期成长，维持“买入”评级。
    墨西哥项目持续推进，公司全球化布局再落一子
    据公司公告，2023年12月15日，赛轮新加坡与墨西哥TD签署了《合资企业协议》，双方拟在墨西哥成立合资公司投资2.4亿美元建设“墨西哥年产600万条半钢子午线轮胎项目”，项目建设期为12个月，项目达产后，预计正常运营年可实现营业收入21,942万美元，净利润4,059万美元。同时，合资公司未来还考虑建设年产165万条全钢子午线轮胎项目，但项目具体内容将由合资双方另行讨论。墨西哥是全球第四大汽车零部件出口国、第五大汽车出口国和第七大汽车生产国，公司墨西哥基地建成后有望进一步完善公司全球化战略布局，提升公司在全球市场的竞争力和占有率。
    规划新建印尼基地，多项在建项目推动公司长期发展
    据公司2024年3月公告，公司拟在印度尼西亚投资建设年产360万条子午线轮胎（300万条半钢胎+60万条全钢胎）与3.7万吨非公路轮胎项目。此外，2023年10月和2024年1月，公司柬埔寨工厂新投资建设共计年产1200万条半钢子午胎项目。截至目前，公司共规划建设年产2,600万条全钢子午线轮胎、1.03亿条半钢子午线轮胎、44.7万吨非公路轮胎的生产能力。公司多项在建项目有望驱动业绩持续增长，未来公司规模化优势或将进一步凸显。
    风险提示：下游需求不足、产能释放不及预期、成本端大幅波动等。