公司深度报告：高端五轴破壁前行，自主技术尽显锋芒

科德数控(688305)
    投资要点：国 产高端五轴联动机床领军者。科德数控深耕高端数控领域二十余载，专注高端五轴联动数控机床、数控系统及关键功能部件的研制，核心技术自主可控。公司已实现高端五轴数控机床、数控系统与核心零部件全产业链布局的企业；公司的高端五轴数控机床在航空、航天、船舶、军工、汽车等高端装备制造领域广泛应用。
    营收利润实现双增。2023年公司产能逐步释放，积极扩展海外市场。2023年实现营收4.52亿元，同比增长43.37%；归母净利润1.02亿元，同比增长69.01%；同时，向全体股东每10股派发现金红利2.5元，预计共派发现金2,542.57万元。2023年毛利率和净利率为46.03%和22.49%，实现同比提升3.63pct和3.36pct，得益于新产品开发和高毛利产品结构的提升，以及海外业务增长。2023年公司销售、管理、研发费用分别为10.67%、6.17%和5.92%。销售费用有所上升主要系销售人员薪酬、差旅费增加，展会费用所致。
    五轴数控机床存较大进口替代空间。五轴联动数控机床相对于四轴和三轴在加工能力、灵活性、效率和设计自由度等方面具有优势，是最先进的机床设备，代表机械制造业的最高水平。由于国外依据“巴统协定”和“瓦森纳协定”等出口控制，部分高端机床无法进口，出现“卡脖子”问题。我国高端机床国产化率仅为10%左右，供需缺口较大。根据海关总署，2023年我国进出口高端加工中心差额达10亿美元，存较大替代空间。基于QYResearch预测全球市场数据，国内五轴市场空间在2027年达到202.16亿元人民币。
    政策引导提升关键工序数控化率，推动老旧设备高端化转型。日本、美国、德国机床数控化率超过90%、80%和75%。根据国家统计局数据，2021年新生产金属切削机床的数控化率仅为44.9%。工信部等七部门联合印发的《推动工业领域设备更新实施方案》提出，到2027年规模以上工业企业数字化研发设计工具普及率、关键工序数控化率分别超过90%、75%；加快淘汰落后低效设备、超期服役老旧设备，推广应用智能制造装备更新。重点推动工业母机行业更新服役超过10年的机床等，机床高端化进程催化设备更新周期。
    国产机床产业链与下游高端制造业崛起共振。日本的机床产业发展有百年历史，由于日本政策引导叠加汽车与电子行业崛起，下游与机床发展相辅相成，使得日本机床成为工业制造领域的掌上明珠。反观我国，近年高端制造产业不断涌现，军工对装备的需求和创新不断升级，国内军费支出长期稳定增长；国产大飞机产能提速；新能源汽车国内外销量高速增长，有效带动国内制造装备需求，提升机床应用工作量，激发国内高端五轴机床需求；下游高端制造产业涌现与我国机床高端化进程共同崛起正当时。
    机床性能对标国际巨头，产能释放引领突围。公司高档数控系统与西门子840D性能相当，主力机床KMC800SU五轴立式加工中心可对标哈默C42机床，核心功能零部件性能国内领先。从国内销售数据来看，公司五轴立式国内销售金额占比从2017年9.86%上升至2021年25.07%，正逐渐实现国产替代。目前，公司毛利率和净利率领先国内同行，承接国家项目获得国家政府补贴支持；定增募投已完成发行，未来有望产能翻倍，实现国产占有率突围。
    投资建议：公司是高端数控机床龙头具有稀缺性，核心零部件自主可控，数控系统和机床性能不输国外龙头，毛利率净利率显著高于行业内竞争者，在手订单饱满，两条新机床产线产能逐步释放。我们预测公司2024-2026年归母净利润分别为1.55/2.34/3.31亿元，对应PE分别为45.28/30.10/21.25倍，首次覆盖给予“买入”评级。

地产估值掣肘打开，买入金融股的看涨期权

中国平安(601318)
    投资要点
    事件：2024年5月17日央行于中午先后发布4项地产松绑政策，下午陶玲副行长在国务院政策例行吹风会上答记者问。主要政策包括：下调首套及二套房贷最低首付比例、取消全国层面首套和二套房贷利率下限、下调公积金贷款利率并设立3,000亿保障性住房再贷款。
    中国平安地产敞口全扫描。截止2023年末，根据公司和各子公司年报，我们梳理了公司地产敞口表现。根据分部报告划分，中国平安各分布涉房集中在保险业务分部（2023年末保险资金不动产投资规模占总投资资产4.3%，期末余额为2,040亿元，主要以物权投资为主，采用成本法计量，在不动产投资中占比78.4%）、银行业务分部（2023年末，平安银行房地产相关的实有及或有信贷、自营债券投资、自营非标投资等承担信用风险的业务余额合计2,841.96亿元，较上年末减少394.39亿元）、平安信托分布（自营资产和信托资产房地产业务占比近年来大幅下降，2023年平安信托房地产业分布金额降至18.36亿元，自营资产占比5.78%；截至2024年3月，平安信托房地产信托资产占比仅约1%）和其他资产管理业务分部（主要系2023年，受宏观经济环境影响，信用风险上扬、资本市场波动，使得部分资产承压。公司积极管理风险，主动、审慎地计提拨备，并对部分项目进行重估值，使得资产管理业务盈利下降。根据我们估算，其他资管业务2022年和2023年的亏损金额至少为-48亿元和-256.44亿元）。中国平安不直接经营地产业务，但本次地产松绑将有助于地产销售和投资降幅的收窄，虽然地产链业绩基本面的改善不会一蹴而就，但是保险公司资产质量有望得到改善预期。
    中国平安不仅仅只是保险股龙头，我们认为公司作为综合金融集团，有望重分受益于本轮地产松绑对估值和业绩的双击。本轮保险股反弹先由港股超跌反弹搭台，此后1Q24保险季报超预期和长端利率底部上行加速确认反弹演绎，本次地产反弹有望带动板块和公司估值进一步修复向上。近年来地产行业基本面持续下行对金融股整体估值拖累较大，中国平安作为综合金融集团，作为金融股的看涨期权，有望充分受益于本次地产估值掣肘打开。2024年4月以来，H股保险板块反弹强劲，其中中国太保H（60.9%）领涨，中国平安H股（37.5%）反弹幅度明显好于中国平安A（9.6%），主要系市场对地产基本面反弹难以形成一致性预期，本次地产松绑有望强化市场预期共识的达成。
    盈利预测与投资评级：地产估值掣肘打开，买入金融股的看涨期权。维持盈利预测，我们预计公司2024-26年归母净利润为1204、1541和1622亿元，同比增速为40.5%、28.0%和5.2%，维持“买入”评级。
    风险提示：长端利率持续下行，资管业务板块扭亏不及预期

全年业绩表现良好，高端客户群加速突破

迈瑞医疗(300760)
    投资要点
    事件：公司发布2023年年报以及2024年一季报，2023年公司实现营业收入349.32亿元，同比增长15.04%；归母净利润115.82亿元，同比增长20.56%；扣非归母净利润114.34亿元，同比增长20.04%。2024年一季度，公司实现营业收入93.73亿元，同比增长12.06%，实现归母净利润31.60亿元，同比增长22.90%，实现扣非净利润30.37亿元，同比增长20.08%。
    分季度来看：2023年单四季度公司实现营收76.28亿元，同比增长7.90%，归母净利润17.48亿，同比增长16.15%，扣非归母净利润17.48亿，同比增长14.88%，在国内反腐等政策压力下仍然维持稳健增速。2024年一季度，公司实现营业收入93.73亿元，同比增长12.06%，环比增长22.87%，实现归母净利润31.60亿元，同比增长22.90%，实现扣非净利润30.37亿元，同比增长20.08%。2024Q1公司监护业务在同期高基数整体表现相对稳健，IVD、影像业务均实现恢复性高增。
    政策扰动下国内生命信息与支持业务增长稳定，海外高端医院加速渗透。2023年生命信息与支持实现收入152.5亿元，同比增长13.8%，其中微创外科增长超过了30%，硬镜系统市占率提升至国内第三。2023H1国内医疗新基建浪潮带动监护相关产品采购需求持续提升，但下半年以来，医疗行业整顿行动导致部分招标采购活动推迟，同时四季度医疗专项债暂时停发影响新基建项目推进，公司相关业务增速有所减弱，截至目前国内新基建商机仍超过200亿元，预计未来有望陆续释放；海外市场公司加速渗透高端客户群，在英国、法国、德国等重点市场均实现突破，2023年下半年以来海外增速超过20%，未来国际生命信息与支持业务有望长期保持平稳快速增长。
    体外诊断需求显著复苏，高端设备装机加速。体外诊断实现营业收入124.2亿元，同比增长21.1%。其中国际体外诊断业务连续两年的复合增速超过了30%。2023年3月以来，国内常规门急诊、体检、手术等诊疗活动的快速恢复，诊断试剂消耗也随之显著复苏，血球、发光、生化等多业务线均有亮眼表现。设备方面，2023年公司血球BC-7500装机超过2000台，进一步巩固行业龙头地位，发光新增装机2000台以上，其中高速机占比接近60%，中高端设备的持续铺展带动公司不断打开大样本市场，实现市占率提升，2024年公司在国内市场份额首次超过一家进口品牌位列第四。同时针对海外市场公司不断加大国际市场的开拓力度和本地平台化能力建设，为国际化业务的中长期增长夯实基础。
    国内第一全球第三，高端超声驱动影像市场份额快速提升。2023年，公司医学影像实现收入70.3亿元，同比增长8.8%，其中超声高端型号增长超过20%。2023年7月以来，国内医疗行业整顿行动导致超声的招标采购活动显著推迟，导致医学影像业务下半年增长放缓，尽管如此，公司国内业务仍在强大的产品竞争力和高标准的合规体系驱动下，加快份额提升，首次超越进口竞对成为国内超声行业第一。在海外市场，公司加大海外高端市场覆盖投入力度，推动海外超声高端型号实现超25%增长，超声业务首次实现了全球第三的行业地位。公司2023年发布了Resona A20、Recho R9等超高端超声平台，超声技术正式迈入国际一流水平，未来有望在中高端市场持续发力，实现海内外高端客户群的全面突破。
    盈利预测与投资建议：根据公司公告，我们预计未来公司国内市场在医疗新基建、院内诊疗复苏等趋势下快速增长，海外高端客户有望持续突破，但国内政策变化短期内可能造成不确定性，预计2024-2026年公司收入419.22、503.18、603.99亿元（调整前24-25年431.22、519.07亿元），同比增长20%、20%、20%；预计公司归母净利润139.37、167.83、201.37亿元（调整前139.11、167.18亿元），同比增长20%、20%、20%。公司当前股价对应2024-2026年27、22、19倍PE，考虑到公司是国内医疗器械龙头企业，国内市场占据领地位，海外产品持续快速放量，维持“买入”评级。
    风险提示事件：新产品研发风险，政策变化风险，行业竞争加剧风险，研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险等。

24年Q1收入显著改善，医疗大模型产品落地良好

嘉和美康(688246)
    投资要点
    投资事件：近日公司发布2023年报及2024年一季报：（1）2023年营业收入6.95亿元，增速-3.04%，归母净利润为0.42亿元，增速-37.53%；（2）2024年一季度营业收入为1.23亿元，增速14.0%，归母净利润为亏损0.12亿元。
    23年业绩暂时承压，24年Q1收入改善明显。2023年，宏观形势变化、医疗反腐对医院招采业务节奏的影响等因素，导致公司项目验收、招投标开展均存在一定影响。2023年公司业绩暂时承压，收入增速为-3.04%，净利润增速为-37.53%。2024年Q1公司业务逐步恢复正常，收入增速达到14.0%，而去年Q4收入增速为-39.8%，单季度收入改善明显。
    公司加大研发投入，医疗大模型产品落地良好。公司重视研发投入，2023年公司加大对医疗AI、电子病历智能化及专科化方向投入。2023年公司研发投入高达2.27亿元，同比增长高达28.38%，远高于收入增速，研发投入占收入比例高达32.72%，同比提高8.01个百分点。并且2023年底研发人员规模达705人，同比增长2.6%。医疗AI方面，公司已经完成嘉和医疗大模型的开发与训练，训练数据包括海量医疗书籍、百科知识、临床路径、文献指南等，总训练Token数达到140亿。目前，嘉和医疗大模型支持智能分诊、智能预问诊、病历自动生成、疾病诊断预测、诊疗方案推荐和智能随访等近20种医疗任务，医疗大模型产品落地情况良好。
    联合安德医智，加速推进产品体系丰富度提升。2023年公司参与安德医智破产重整。2024年4月已完成工商变更，公司成为安德医智第一大股东，持股比例达到22.45%。安德医智主要产品包括神经系统疾病临床辅助诊疗决策系统、全身放射影像辅助诊断系统等。安德医智侧重在AI影像领域，而公司主要侧重于电子病历系统和智能文本，两者之间存在较强的互补性。目前公司已经与安德医智在急救平台产品上开展合作。未来双方有望进一步深化合作，加大智慧医疗解决方案市场开拓。
    投资建议：由于宏观形势变化以及公司加大AI研发投入等因素影响，我们对公司盈利预测进行调整。调整前，我们预计公司2024/2025年收入分别为12.30/16.19亿元，净利润分别为1.80/2.39亿元。调整后，我们预计公司2024/2025/2026年收入分别为9.03/11.48/14.47亿元，净利润分别为0.95/1.20/1.60亿元，对应PE分别为33.8/26.7/20.1倍。考虑公司业绩高增长以及估值处于较低水平，给予公司“买入”评级。
    风险提示：业务发展不及预期，政策推进缓慢

2023年报及2024一季报点评：23年资源注入带动业绩大增，24Q1业绩符合预期

株冶集团(600961)
    投资要点：
    事件：公司发布2023年报及24Q1季报，23实现营收194.1亿元，同比（调整后）-4.9%，主因锌价下跌锌及锌合金收入下降所致；实现归母净利润6.11亿元，同比（调整后）+24.0%。24Q1实现营收44.3亿元，同比-1.6%；实现归母净利润1.59亿元，同环比+13.4%。
    2023年：完成水口山有限并购带动业绩大增。量：23年锌及锌合金产量66.2万吨，同比+2.2%；铅及铅合金10.7万吨，同比-2.8%；黄金产量3.4吨，同比+122.6%；白银320.1吨，同比+18.7%。价：23年黄金均价450元/克，同比+58元/克；白银5,561元/千克，同比+841元/千克；锌均价2.15万元/吨，同比-0.3万元/吨，包含分成的加工费均价0.62万元，同比+0.03万元/吨；铅均价1.58万元/吨，同比基本持平。利：23年水口山首年并表，公司实现毛利16.6亿元，实现毛利率8.5%。其中，黄金实现毛利2.85亿元，占比17.2%，实现毛利率21.2%；白银实现毛利3.19亿元，占比19.3%，实现毛利率22.7%；锌及锌合金毛利7.37亿元，占比44.5%，毛利率6.5%。
    2024年：24Q1公司实现毛利3.92亿元，同环比分别+0.44/+0.64亿元。其中，24Q1锌冶炼加工费环比-678元/吨，形成部分拖累，未来金银价格上涨继续带动利润释放。2024年公司将将依托铅锌矿产资源和完整铅锌采选、冶炼生产线的全产业链优势，落实铅锌矿山资源开发和铅锌有色金属冶炼加工两大业务双轮驱动的发展战略，锌铅铜精矿含量目标为4.17万吨，锌产品产销目标为64.2万吨，其中锌合金48.78万吨；铅产品产销目标为10万吨，其中铅合金5.5万吨。
    盈利预测与投资建议：我们调整了黄金价格和锌精矿加工费，假设2024-2026年自产金矿1.9/2.0/2.0吨，预计2024-2026年可实现归母净利润7.1/8.3/8.2亿元（24-25年前值为8.9/9.1亿元），对应EPS分别为0.66/0.77/0.76元/股，对应当前PE为17/14/14X，仍属于低估黄金标的，给予2024年行业平均21X估值，对应目标价格13.87元/股，维持“买入”评级。
    风险提示：金价不及预期，安全生产风险

核心业务系统订单充足，海外业务迎机遇

长亮科技(300348)
    投资要点
    投资事件：近期公司发布2023年报及2024年一季报：（1）2023年，公司实现营业收入19.18亿元，同比增长1.62%；归母净利润0.32亿元，同比增长42.98%。（2）2024年Q1，公司收入2.89亿元，同比下降2.49%；归母净利润-0.04亿元，同比增长34.02%。
    核心业务系统订单充足，客户覆盖广泛。2023年，公司实现营业收入19.18亿元，同比增长1.62%，其中数字金融业务解决方案实现收入11.49亿元，同比增长3.82%；大数据应用系统解决方案实现收入6.2亿元，同比下降2.87%；全面价值管理解决方案实现收入1.49亿元，同比增长4.64%。银行核心业务类解决方案是公司领先市场的主要产品，2023年，公司获得了十余家银行核心业务系统建设合同，超过前期历史最好水平。在客户覆盖层面，2023年公司已与3家政策性银行、6家国有大型商业银行以及所有全国性股份制银行展开了合作，对所有资产规模达5,000亿以上的客户的覆盖率已超过96%。
    毛利率止跌回稳，未来有望持续提升。2023年，公司整体毛利率水平止跌回稳，从上年同期的33.57%微增到本期的34.00%，主要原因在于公司采取的降本增效的措施有一定的效果，三年疫情对项目的影响逐渐下降。2024年Q1，公司毛利率达36.09%，同比提升0.11%。公司将注重项目选择、提升研发与交付效率、加强重点产品的研发投入与技术横向整合以及加强国内重点产品的国际化研发等方面进一步提升毛利率水平。
    大力拓展海外市场，深受客户认可。公司经过多年耕耘，在东南亚地区逐步形成自身的品牌知名度。2023年，公司首次以35天的历史纪录帮助菲律宾某银行客户实现贷款模块成功上线；以历史较高的合同金额中标泰国某银行的大机下移、新核心系统建设。公司在海外市场开拓、产品研发、项目交付、本地化运营、文化融入等各个方面已积累丰富经验，随着海外项目的持续落地，有望为东南亚市场树立典范，迎来新的历史机遇。
    投资建议：依据公司发布的年度报告，考虑到受宏观经济的影响，部分银行在金融科技投入有所放缓，我们调整2024、2025年，新增2026年的盈利预测。我们预测公司2024-2026年营收分别为22.30/26.45/31.93亿元（2024-2025年分别为27.65/33.24亿元），归母净利润分别为0.94/1.31/1.77亿元（2024-2025年分别为2.06/2.93亿元），对应PE分别为57/41/30倍，维持“买入”评级。
    风险提示事件：业务发展不及预期，政策推进缓慢，数据更新不及时等。

协鑫集成2023年年报与2024年一季报点评：一体化布局经营韧性凸显，出货排名重归前10

协鑫集成(002506)
    事件一：公司近日发布2023年年报，实现营业收入159.68亿元，同+91.15%，实现归母净利润1.58亿元，同+165.89%，实现扣非归母0.69亿元，同+118.81%；2023年第四季度，实现营业收入65.56亿元，同+82.80%，环+72.25%，实现归母净利润0.15亿元，同-90.50%，环-50.71%，实现扣非归母-0.55亿元，同+69.42%，环-308.84%。
    事件二：公司近日发布2024年一季报，实现营业收入29.47亿元，同+89.97%，环-55.05%，实现归母净利0.24亿元，同-10.18%，环+60.01%，实现扣非归母0.16亿元，同-17.07%，环+128.26%。
    公司国内外品牌渠道优质，积极推进一体化布局，出货重回行业前十。公司积极推进一体化产能布局，芜湖投建的一期10GWTOPCon产能于2023年10月投产，于年底全面达产，公司阜宁基地12GW高效大尺寸组件产能于2023年11月全面投产并达产，截止报告，公司形成10GWN型高效电池片产能与30GW高效组件产能，有效助力公司出货增长。公司凭借优质的产品、品牌渠道，在国内外市场销售实现快速增长。2023年公司实现全年出货16.42GW，重回行业前十出货。
    产研协同，组件产品生态丰富。电池技术方面，公司紧跟TOPCon技术迭代，保持第一梯队，同步开展GPC及叠层电池和组件的技术研发和产品开发工作。组将方面，公司开发182、210大尺寸的TOPCon单双玻组件，采用反光膜带、涂釉网格、反光汇流条、双镀膜玻璃等先进技术提升组件效率。同时针对组件产品的不同使用场景全面创新，“莲花”组件能有效降低光伏组件积灰所导致的发电损失和热斑风险，BIPV组件“鑫福顶”已完成小批量试产，具备规模化量产能力。
    调整储能业务战略，储能项目储备丰富。公司调整储能业务战略，产研与市场并进，国内和海外双线推进。截止2023年底，对接国内外客户近千个、海外认证近百项，全年实现储能储备项目超过1GWh。公司在昆山平谦产业园建设制造基地，配备年产能2.5GWh的储能集装箱组装线，预计将于2024年上半年投产，市场与产研协同扩张，强化公司经营层面韧性。
    投资建议：公司围绕N型展开一体化布局，出货与营收实现快速增长，光储协同发展强化公司经营韧性。我们预计公司2024-2026年营业收入分别为246.92亿元、274.64亿元、336.16亿元，；归母净利润分别为2.81亿元、4.62亿元、6.63亿元，对应EPS分别为0.05元、0.08元、0.11元，给予“买入”评级。
    风险提示：原材料价格波动风险、下游需求风险、市场竞争加剧风险、政策风险。

专注器械精密组件，不断打开成长空间

美好医疗(301363)
    主要观点：
    深耕医疗器械精密组件，业绩稳健增长
    美好医疗成立于2010年，自成立以来一直专注于医疗器械精密组件及产品领域，致力于为国内外医疗器械客户提供从产品设计开发到批量生产交付的全流程服务。公司发展稳健，2018~2022年公司营收复合增长率达24.87%，归母净利复合增长率达32.25%。2023年，公司营收和归母净利润分别为13.38/3.13亿元，同比减少5.49%/22.08%，业绩波动主要原因系传统业务家用呼吸机组件下游客户阶段性去库存影响呼吸机交付节奏。2024Q1，公司营收和归母净利润分别为2.82亿元/5803.99万元，同比减少23.34%/46.46%，公司家用呼吸机板块客户是全球家用呼吸机市场核心企业，短期业务波动不改公司业务长期向好发展趋势。
    基石业务：家用呼吸机组件和人工植入耳蜗组件
    公司基石业务为家用呼吸机组件和人工植入耳蜗组件，家用呼吸机主要用于OSAHA与COPD患者症状改善，相关疾病诊疗率提升加速家用呼吸机市场规模扩张，Frost&Sullivan数据显示，全球OSAHA和COPD患者人数预计2025年分别达11.58/5.33亿人，目前中国两种疾病的诊疗率均远低于美国，随着患者对呼吸和睡眠疾病的了解不断深入，家用呼吸机市场将稳步扩大，预计2025年全球家用无创呼吸机与通气面罩市场规模将分别达55.77/28.99亿美元，2020~2025年复合增长率分别为15.54%/12.38%。市场扩张与大客户竞争力提升，助力公司家用呼吸机组件营收高速增长。2018~2023年，公司家用呼吸机组件营收由4.80亿元增长至8.67亿元，复合增长率达12.55%。
    人工植入耳蜗市场亦是高集中度市场，CR3=95%，QYResearch数据显示，2015年至2019年，全球人工植入耳蜗植入系统市场规模从10.51亿美元增长至14.50亿美元，复合增长率为8.38%，2020年受疫情影响全球人工植入耳蜗需求下滑至13.38亿元，预计未来几年全球人工植入耳蜗市场将恢复增长趋势。2020~2023年，公司人工植入耳蜗组件营收由5515.23万元增长至1.14亿元，复合增长率达27.22%。
    技术为基，主要客户粘性强
    医疗器械精密组件制造需要具备模具设计、工程技术、自动化生产到组装、成品功能测试等批量化生产制造能力。公司精密模具设计与制造达到国际先进水平，自动化生产系统助力公司生产效率优于大客户海外供应商，先进设备及设施保障产品质量。医疗器械企业更换供应商成本大，公司早期介入客户新产品设计与开发，深度绑定大客户，保障业务稳健性。
    增厚产品管线，加强公司成长韧性
    公司十余年在家用呼吸机和人工耳蜗行业树立的较高品牌知名度和良好口碑，叠加精密模具、液态硅胶等核心技术与能够广泛应用于多个领域的产品设计开发到批量生产交付的全流程服务能力，助力公司不断拓展全球优质客户，为飞利浦、雅培、强生、西门子、迈瑞等企业提供组件的开发及生产服务；产品线持续增加，公司在家用呼吸机和人工植入耳蜗两大基石业务的基础上陆续拓展发展自产产品业务、家用及消费电子组件业务、精密模具及自动化设备等，为企业提供新增长驱动，加强公司成长韧性。
    投资建议
    我们预计公司2024~2026年营收分别为16.93/21.16/26.59亿元，同比增速为26.5%/25.0%/25.7%；归母净利润分别为3.97/5.05/6.41亿元，同比增速为26.6%/27.2%/27.0%；对应2024~2026年EPS为0.98/1.24/1.58元/股；对应2024~2026年PE为26x/20x/16x。考虑到美好医疗为国内器械精密组件领先企业，技术沉淀深厚，客户合作关系稳固。我们首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示
    单一客户重大依赖风险；汇率波动风险；原材料涨价风险。

公司信息更新报告：钠电进入量产，业务版图持续完善

普利特(002324)
    钠电签订批量购销合同，业务版图持续完善
    公司发布公告与上海平野签订总量不低于1.5GWh的购销框架合同，将在2024年5月至2026年12月内进行分批交付，主要应用在全球各大知名的电动叉车、低速车辆、功能车辆等领域中。由于储能业务竞争加剧，我们下调公司2024-2025年归母净利预测至6.2、7.8亿元（原为11.3、17.1亿元），新增2026年归母净利预测至11.4亿元，2024-2026年EPS分别为0.6、0.7、1.0元，对应PE为18.9、15.0、10.4倍，考虑海四达有望凭借钠电实现弯道超车，同时公司作为全球唯一一家拉通LCP树脂-薄膜产业链的企业，有望充分受益5.5G产业趋势，维持“买入”评级。
    公司钠电业务进展顺利，有望实现弯道超车
    公司钠电资源禀赋强，产品性能领先，海四达电源的80Ah方形钠电星耀Ⅱ已率先配套户储产品，70Ah方形钠电星耀Ⅰ已成功应用于电动叉车、高尔夫球车等小动力市场，2024年已签订批量购销合同进入批量化，成为在国内率先大规模放量的钠电池企业，后续有望实现弯道超车。
    改性塑料产销稳步增长，基本盘业务稳固
    由于汽车轻量化需求，2020年国内单车改性塑料用量从2016年的120kg提升至2020年的160kg，但距离欧美平均水平的230kg和德系的330kg仍有较大提升空间，后续有望继续保持稳定提升趋势。受益于行业改性塑料用量增长以及国内车厂销量占比提升带来的国产替代趋势，公司产销量保持稳定增长。
    公司是LCP国产替代先锋，全产业链布局有望充分享受行业红利
    公司是国内首家LCP材料国产化供应商，也是全球唯一一家拉通LCP树脂合成、改性、薄膜、和纤维产业链的企业，公司LCP改性材料对国内外主要客户批量供货中，纤维已获得国际客户认可并量产供货，薄膜已获得下游客户的测试认可，已有小批量供货，有望充分享受LCP薄膜产业化红利。
    风险提示：LCP业务扩展不及预期，竞争加剧导致盈利能力下降风险。

公司事件点评报告：加速矿山产能释放，力争提前两年达成原定目标

紫金矿业(601899)
    事件
    紫金矿业发布关于未来五年（至2028年）主要矿产品产量规划的公告：公司力争提前2年（至2028年）达成原定至2030年实现的主要经济指标，全面建成先进的全球运营管理体系和ESG可持续发展体系，基本形成全球矿业行业竞争力和比较竞争优势，达成“绿色高技术一流国际矿业集团”目标。
    投资要点
    计划提前达成原定目标，未来产量将持续提升
    （1）2024年公司计划生产矿产铜111万吨、矿产金73.5吨、矿产锌（铅）47万吨、矿产银420吨、当量碳酸锂2.5万吨、矿产钼0.9万吨；
    （2）2025年计划生产矿产铜122万吨、矿产金85吨、矿产锌（铅）50万吨、矿产银500吨、当量碳酸锂10万吨、矿产钼1万吨；
    （3）2028年计划生产矿产铜150-160万吨、矿产金100-110吨、矿产锌（铅）55-60万吨、矿产银600-700吨、当量碳酸锂25-30万吨、矿产钼2.5-3.5万吨。
    发挥世界级项目资源优势，加速产能释放
    铜板块：加快三大铜矿基地产能释放，包括加快西藏巨龙铜矿二期露天矿建设，做好三期前期工作，启动西藏朱诺铜矿、谢通门铜金矿建设；完成刚果（金）卡莫阿铜矿三期工程，启动四期工程；全面推进塞尔维亚丘卡卢-佩吉铜金矿下部矿带及JM铜矿地下规模安全高效采矿等。
    金板块：保持苏里南罗斯贝尔金矿、哥伦比亚武里蒂卡金矿、巴新波格拉金矿、圭亚那奥罗拉金矿及中亚地区金矿项目等稳产高产；发挥国内陇南紫金、山西紫金等产能优势；加快山东海域金矿、新疆萨瓦亚尔顿金矿建成投产。
    锌铅银板块：锌是公司全球产量排名最靠前的矿种，公司将重点发展与新能源有关的银矿资源，并协同铅锌板块的增长。
    锂板块：推进阿根廷3Q盐湖、西藏拉果错盐湖、湖南湘源锂矿项目一期和二期建设，启动马诺诺锂矿东北部勘探开发，“两湖两矿”项目将使公司成为全球最重要的锂企业之一。
    钼板块：加快安徽金寨全球储量最大单体钼矿建设开发，协同巨龙铜矿、多宝山铜矿的伴生钼资源，推动公司成为全球最重要的钼生产企业之一。
    实施逆周期并购与自主勘查相结合
    面向全球配置资源，重点关注全球重要成矿带、全球超大型资源、国内及周边国家重大资源项目并购；在矿业低谷时期寻找合适并购机会，在矿业繁荣时期加大自主勘探力度，通过自主勘查和并购实现保有资源储量显著提升；高度重视大型在产低估值有挑战性的战略性矿种项目并购。
    盈利预测
    我们预测公司2024-2026年营业收入分别为3270.25、3571.89、3846.76亿元，归母净利润分别为294.43、390.64、447.79亿元，当前股价对应PE分别为16.3、12.3、10.7倍。
    公司的矿产铜产量已经突破百万吨大关，铜、金、碳酸锂等产品产量未来将持续增长，叠加铜、金的价格向好，且公司多元化布局成长可期。我们预计公司业绩将保持增长，因此维持“买入”投资评级。
    风险提示
    1）产品大幅降价风险；2）铜矿扩建及爬产不及预期；3）金矿扩建及爬产进度不及预期；4）碳酸锂产能建设进度不及预期；5）海外开矿政治风险；6）汇率波动导致成本上升风险；7）安全环保及自然灾害风险等。

宁德时代2023年报点评：盈利能力保持强劲，全球市占率有望进一步提升

宁德时代(300750)
    事件：公司发布2023年度报告，公司2023年实现营收4009亿元，同增22%，归母净利441亿元，同增44%，扣非净利润401亿元，同增42%。其中Q4实现营收1062亿元，同比-10%、环比+1%，归母净利润130亿元，同比-1%、环比+24%，扣非净利润131亿元，同比+8%、环比+39%。公司拟与股东每10股派发现金分红50.28元，合计派发现金分红221亿元。
    公司动、储电池全球市占率持续提升，持续拓展海外市场。根据SNEResearch统计，2023年公司全球动力电池使用量市占率为36.8%，较去年提升0.6个百分点，连续7年排名全球第一；2023年公司全球储能电池出货量市占率为40%，连续3年排名全球第一。国内市场方面，公司动力电池使用量171.9GWh，同比+28.7%，以44.5%的市场份额连续7年位列第一；海外市场方面，公司海外动力电池使用量市占率为27.5%，同比+4.7pct，公司获得BMW、Daimler、Stellantis、VW、Hyundai、Honda等多家海外主流车企新定点；与Stellantis签署战略谅解备忘录，在欧洲市场向其供应磷酸铁锂电池，助力欧洲电动化转型，公司海外市占率有望进一步提升。
    盈利能力保持强劲，公司有望凭借新技术及出海优势保持较高盈利水平。我们估计公司全年动储电池单Wh盈利约0.09元，同比提升0.02元，其中Q4单Wh盈利0.1+元，环比约+0.03元。公司Q4毛利率26%，环比+3pct，环比大幅增长的原因系：1）公司Q4销售返利120-130亿元，影响单Wh价格约0.1元；2）Q4营业成本进一步下降。考虑公司具备新技术及出海优势，我们认为2024年公司盈利水平有望保持较高水平：1）新技术方面，神行电池、麒麟电池、M3P已量产并与客户推进落地中；2）出海方面，公司与福特合作的技术授权模式很受欢迎、德国工厂正在产能爬坡，目前大部分销往欧洲的产品系国内生产，短期内以出口为主，预计未来待欧洲工厂建厂投产，本地供应量会有所提升。
    投资建议：考虑公司产品竞争力全球领先，我们上调预期，预计2024/2025/2026年公司营业收入分别为4039/4811/7200亿元，同比增长0.75%/19.11%/49.66%；归母净利润分别为463/538/699亿元（原预测440.01/527.13/685.85亿元），同比增长5.01%/16.20%/29.86%。对应EPS10.53/12.24/15.89元。当前股价对应PE18.13/15.60/12.02。维持“买入”评级。
    风险提示：行业竞争加剧、下游需求不及预期、新技术发展不及预期

2023年年报及2024年一季报点评：稀土价格下滑公司业绩承压，磁材龙头产能持续增量

金力永磁(300748)
    投资要点：
    公司先后发布2023年年报以及2024年一季报。2023年公司实现营收66.9亿元，同比-6.7%，归母净利5.6亿元，同比-19.8%，扣非归母净利4.9亿元，同比-27.7%。24Q1公司实现营业收入15.36亿元，环比-6.2%，归母净利润为1.02亿元，环比+47.8%；扣非归母净利润0.25亿元，环比-54.5%。
    2024Q1：稀土价格下滑以及订单执行不利影响公司盈利能力。1）量：新能源汽车和家电领域高景气，新产能投放有条不紊，Q1公司产能利用率超过90%。2）价：据百川盈孚，Q1毛坯烧结钕铁硼N52均价为250.1元/公斤，环比-5.4%。3）利：24Q1毛利率为10.04%，同比-5.2pct，主因系一季度原材料价格继续下滑，以金属镨钕为例24Q1均价47.37万元/吨，同比下降42.03%，由于定价存在滞后性，成本与售价无法实行有效传导，盈利能力下降。同时，由于公司以产定销以及采用加权平均方法存货发出计价，有A和B两位客户延期执行合同但公司已经采购相应原材料，成本较高。以上因素影响毛利率4pct，订单仅是滞后预计后续利润将会实现。
    2023年：量增抵消稀土价格下滑。1）量：2023年公司高性能磁材总产量1.52万吨，同比+18.5%，其中使用晶界渗透技术生产1.32万吨磁材，同比+32.7%，占同期公司产品总产量的87.3%，同比+9.34pct。年度总销量1.51万吨，较上年同期增长25.6%。2）价：全年烧结钕铁硼N52均价258.2元/公斤，同比-19.4%。3）利：全年钕铁硼磁钢业务毛利率为15.32%，同比+0.22pct。
    新产能计划24年底达产，人形机器人布局有条不紊。公司23年拥有产能2.3万吨，包头二期1.2万吨和宁波0.3万吨产能正在按照计划建设，目前在手订单充足，计划24年底3.8万吨达产，25年建成4万吨产能。墨西哥项目今年开始建设，25年底建成投产，积极配合世界知名客户的人形机器人用磁组件的研发。
    稀土价格止跌反弹，把握新能源汽车和空调需求增量赛道。2024年第一批稀土指标增速放缓，供需关系得到改善，稀土价格于3月下旬止跌反弹。2024年空调和电车高景气，是磁材行业需求增长最快的领域，也是公司主要业务覆盖范围，后续以旧换新政策将继续推动该领域增长，公司将因此受益。
    盈利预测与投资建议：我们修改稀土价格和销量假设，预计24-26年公司归母净利润为6.79/8.63/10.30亿元（24-25年前值为11.02/13.08亿元）。2024年对应PE29.4倍，考虑到公司在手订单充足产能释放迅速，维持“买入”评级。
    风险提示
    公司在建项目不及预期；原材料价格波动风险；下游需求不及预期；行业竞争加剧风险；客户拓展不及预期风险。

24Q1业绩持续快增，在手订单充足

亨通光电(600487)
    投资要点
    公告摘要：公司发布2023年年报及2024年一季报，2023年全年实现营收476.22亿元，同比增长2.49%，实现归母净利润21.54亿元，同比增长35.77%。2024Q1实现营收117.85亿元，同比增长8.45%，归母净利润5.13亿元，同比增长29.87%。
    23及24Q1业绩良好增长，盈利能力持续提升。2023年，在“新基建”“碳达峰、碳中和”等背景下，特高压、电网智能化和新能源基础建设稳步推进；公司积极把握市场机遇，相关业务保持了较好增长，市场综合竞争力进一步提升。分产品看，光通信业务实现营收73.69亿元，同比减少2.52%，毛利率为29.36%，同比提升9.27个pct；智能电网业务实现营收193.44亿元，同比增长10.00%，毛利率为13.57%，同比提升0.41个pct；海洋能源与通信业务实现营收33.83亿元，同比减少24.57，毛利率为32.81%，同比降低3.31个pct；工业与新能源智能业务实现营收57.28亿元，同比增长14.41%，毛利率15.13%，同比提升1.07个pct；铜导体业务实现营收99.42亿元，同比增长22.85%，毛利率2.31%，同比提升1.11个pct。费用方面，销售/管理/财务/研发费用率分别为2.79%/2.97%/0.74%/4.00%，同比分别0.17/-0.09/-0.00/0.45个pct，公司费用管理控制良好。公司销售毛利率/净利率进一步得到提升，2023年全年毛利率/净利率为15.30%/4.68%，分别同比提升1.13/1.26个pct。24Q1业绩持续保持高增，扣非归母4.11亿元，同比增长13.90%，净利率为4.60%，同比增长0.98个pct，良好的经营能力进一步凸显。
    算力网络提升光通信景气度，800G光模块有望导入市场。随着国内云计算、东数西算及人工智能等应用发展，将有力推动通信网络传输能力持续建设。光纤光缆/光预制棒方面，公司继续优化现有产品及业务结构，加快高端产品、特种产品研发和市场成果转化。目前，公司已为国内多芯光纤（MCF）和空分复用技术（SDM）逐步实现商用奠定了基础，光纤预制棒更是有效突破了多项关键技术的瓶颈，填补了国内空白。海洋通信业务方面，公司成功完成索马里和安哥拉等项目交付工作；新增签约墨西哥下加湾、沙特Umluj、巴西石油二期、ALC越南、马来分支等项目，全球海底光缆交付里程数已累计突破94000公里。截至2023年，公司拥有海洋通信业务在手订单金额约55亿元。光模块方面，公司成功推出数据中心与超算应用的400G和800G光模块，核心路由器集群互联应用的300G CXP2AOC，目前，公司400G光模块产品已在国内外市场获得小批量应用。800G光模块产品在领先交换机设备厂商通过测试，将根据市场情况导入量产。资本市场方面，公司购买华海通信93%股权收购已完成，剩余7%股权由华海通信团队持有。公司控股子公司亨通海洋光网筹划分拆独立上市，已完成股份制改造。未来，随着传统通信网络建设迈向算力网络建设，光通信景气度有望维持，公司通信网络业务将持续受益。
    海风海缆基本面有望向好，公司在手订单充足。近期，海风建设及风机招标等催化较多。5月11日，中广核阳江帆石一海上风电场基础预制施工及风机安装工程I标段项目中标结果公示，此前，帆石一已启动海上升压站及无功补偿站上部组块建安工程招标，以及帆石二启动风机招标。此外，包括广西区域防城港二期EPC招标已完成、钦州项目已核准并完成EPC招标，并开启风机基础招标。海南区域CZ1-3项目已开工，万宁漂浮式项目完成风机以及风机基础招标。福建区域连江外海、福建平潭A区、平潭长江澳项目完成风机招标，马祖岛开启风机招标。随着各地陆续开启相关项目招标及海风建设，海风海缆景气度有望持续回升。截至2023年底，公司海底电缆、海洋工程及陆缆产品等能源互联领域在手订单金额约185亿元，在手订单充足。此外，公司还持续加大工程能力建设，其新一代深远海大型风机安装船建设预计将于2024年内建成；建成后可实现在70m以内水深进行海上风电机组的吊装及风机基础施工作业，安装风电机组容量将可覆盖至20兆瓦。未来，公司将继续深度拓展海上风电产业链，不断提供具备强竞争力的产品和服务，以打造国际一流海洋能源互联解决方案服务商。
    投资建议：公司是国内光电缆龙头，围绕通信与能源互联两大核心领域业务布局。海洋业务处于国内第一梯队，光纤光缆景气度有望持续，海风海缆景气度有望回升。我们预计公司2024-2026年净利润分别为28.05亿/33.64/39.63亿元，对应EPS分别为1.14/1.36/1.61元，维持“买入”评级。
    风险提示：海上风电装机量不及预期的风险，海风电平价的降本压力风险，上游原材料价格波动的风险，光纤光缆需求不及预期风险，市场竞争加剧的风险，市场系统性风险

华润入主，产品结构持续优化

迪瑞医疗(300396)
    投资要点：
    深耕体外诊断，剑指平台型IVD公司。自1994年成立以来，迪瑞医疗深耕体外诊断领域，实现研发、生产、营销、体系全链条闭环，产品从尿液检测和生化检测系统，进一步拓展至其他IVD品类，目前产品覆盖检验科80%以上检测项目，主要包括尿液分析、生化分析、化学发光免疫分析、妇科分泌物分析、血细胞分析、凝血分析、整体化实验室七大系列，为实验室提供整体化解决方案，长期定位平台型IVD公司。
    华润入主，业务赋能初见成效。2020年华润入主，迪瑞成为华润体系唯一体外诊断品牌，基于十四五战略导向，产品端打造多元化发展，发光、妇科、流水线等新品竞争力持续提升；渠道端国内外全面赋能，国内华润集团旗下华润医疗、华润健康助力迪瑞各系列产品快速入院，海外本地化管理进入2.0时代，聚焦重点国家，营销、仓储、售后有序推进本地化进程。业务赋能成效逐步呈现，步入快速发展阶段。
    设备稳定增长，试剂有望进入放量期。公司2023年实现营收13.78亿元，同比增长12.95%，归母净利润2.76亿元，同比增长5.30%，其中设备端营收8.21亿元，同比增长19.89%，持续稳健增长；试剂端5.50亿元，同比增长4.62%，处于新装机爬坡阶段，随生化集采逐步落地，发光产品收入占比提升，流水线存量装机增长，试剂端收入有望进入放量周期。
    盈利预测与估值。我们预计2024-2026年公司总营收分别为24.11、28.38、34.10亿元，增速分别为74.97%、17.71%、20.14%；2024-2026年归母净利润分别为4.51、5.80、7.20亿元，增速分别为63.62%、28.66%、24.12%。当前股价对应的PE分别为15x、12x、10x，选取迈瑞医疗、新产业、安图生物作为可比公司，可比公司2024年平均PE为25倍，基于公司化学发光、流水线业务布局逐步成熟，试剂稳步增长，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示。行业竞争加剧风险、国内政策风险、收并购不及预期风险。

光伏景气底部看龙头系列（一）：全方位优势在手，胶膜龙头谱写新篇章

：全方位优势在手，胶膜龙头谱写新篇章》研报附件原文摘录）
福斯特(603806)
    为什么选择胶膜：下游技术变革不改封装需求本质，渐进式产品迭代提升价值量。1）胶膜为光伏组件重要辅材，需求跟随光伏需求增长，我们预计2024-2025年全球胶膜需求量60/71亿平，同比增长25%/17%；2）电池/组件技术变革不改封装需求本质，胶膜环节在当前体系内无“颠覆式的技术变化”，被技术变革掀翻的可能性极低，中长期需求可见度较高；3）电池/组件技术持续进步的背景下，胶膜环节持续存在小幅的、渐进式的技术变化和产品迭代（如0BB技术催生胶膜新品类），能起到提升价值量、维持行业壁垒、令技术研发投入大的龙头更容易维持领先优势的作用。
    为什么选择福斯特：胶膜维持盈利优势，格局稳固份额望提升。公司深耕胶膜环节二十余年，2023年胶膜产品出货22.49亿平，全球市场份额近一半。经营端，公司与二三线企业持续维持显著的毛利率差距，2023年差距提升至12.4PCT，在二三线企业盈利下降甚至转亏的背景下仍维持稳定较高的毛利率，我们认为主要源自三方面优势：1）产品线：技术积淀+高研发投入支撑丰富产品布局，持续巩固客户资源壁垒；2）成本：规模优势、装备自制叠加长期积累的生产控制经验，毛利优势稳固；3）费控：资金优势叠加精益管理能力，期间费用率显著低于行业。战略端，凭借份额及成本优势，公司对胶膜产品具有一定定价权，采用控价策略抑制二三线企业扩产。当前大部分二三线胶膜企业处于扩产能力及动力均不足的状态，公司有望在行业盈利整体承压的背景下，实现快于行业增速的出货增速，推动市占率持续提升，巩固龙头地位。
    盈利预测、估值和评级
    预计公司2024-2026年实现营业收入242、275、298亿元，同比增长7%/14%/8%；实现归母净利26.4、34.1、40.7亿元，同比增长43%/29%/19%。公司凭借产品布局、成本、费控等优势与二三线企业维持较高的盈利差，同时凭借控价策略稳定行业格局，有望在胶膜环节盈利整体承压的背景下实现份额提升。参考可比公司2024年平均PE21倍，考虑到目前胶膜环节为光伏板块格局及头部盈利优势最为稳定的环节之一，给予公司2024年25倍估值，目标价35元，维持“买入”评级。
    风险提示
    传统能源价格大幅（向下）波动，行业产能非理性扩张，国际贸易环境恶化，储能、泛灵活性资源降本不及预期风险。

出货量保持增长，24Q1盈利阶段性承压

晶澳科技(002459)
    公司发布2023年年报及2024年一季报，盈利分别同比+27%/-119%；公司组件出货量持续增长，竞争力持续提升；维持买入评级。
    支撑评级的要点
    2023年公司业绩同比增长27.23%：公司发布2023年年报，全年实现营收815.56亿元，同比增长11.74%；实现盈利70.39亿元，同比增长27.21%；实现扣非盈利71.40亿元，同比增长28.46%。根据年报数据计算，2023Q4公司实现盈利2.75亿元，同比减少87.76%，环比减少85.93%。
    2024年一季度公司业绩同比下降118.70%：公司发布2024年一季报，一季度实现营收159.71亿元，同比减少22.02%；实现盈利-4.83亿元，同比减少118.70%，环比减少275.79%；实现综合毛利率5.06%，同比下降14.05个百分点，环比下降8.18个百分点。
    出货量保持较高增长，盈利能力提升:2023年公司实现组件出货57.09GW，同比增长44%。公司产能充沛，截至2023年末，组件产能超95GW，一体化程度约90%，其中公司N型电池产能超57GW。公司积极推进越南5GW电池、美国2GW组件、鄂尔多斯30GW拉晶及硅片、30GW电池、10GW组件等新建项目，目标2024年底硅片、电池及组件产能均超100GW。公司2023年盈利能力保持提升，光伏组件全年实现营收781.75亿元，同比增长11.13%，毛利率18.28%，同比提升3.97个百分点。
    24Q1公司新产能爬产，成本较高影响利润释放：2024Q1公司实现电池组件出货16GW，其中组件海外出货量占比约62%。由于2023年下半年以来组件销售价格大幅下降，新建产能爬坡，导致公司产品盈利能力下降，同时叠加存货跌价准备、股权激励股份支付费用的计提，导致一季度亏损。我们认为，随着公司新投产能逐步正常运行，公司电池组件生产成本有望下降至行业领先水平，促进公司盈利能力恢复。
    估值
    结合目前产业链价格、公司现有产能及产能规划，我们将公司2024-2026年预测每股收益调整至0.70/1.16/1.47元（原2024-2026年预测为3.69/4.60/-元），对应市盈率20.2/12.1/9.6倍；维持买入评级。
    评级面临的主要风险
    国际贸易壁垒风险；行业需求不达预期；价格竞争超预期；光伏政策风险；降本不达预期；技术性价比不达预期。

公司事件点评报告：业绩稳定增长，盈利能力回升

骆驼股份(601311)
    事件
    骆驼股份发布公告：
    1）发布2023年报：实现营收140.79亿元/yoy+4.87%，实现归母净利润5.72亿元/yoy+21.79%，实现扣非归母净利润5.35亿元/yoy+4.43%；
    2）发布2024年一季报：实现营收34.54亿元/yoy+4.84%，实现归母净利润1.56亿元/yoy-4.86%，实现扣非归母净利润1.68亿元/yoy+35.44%；
    投资要点
    业绩稳定增长，盈利能力回升
    公司2023年实现营收140.79亿元/yoy+4.87%，实现归母净利润5.72亿元/yoy+21.79%，业绩稳定增长，主要得益于公司铅酸电池业务毛利率提升，2023年公司铅酸电池毛利率为20.34%/yoy+0.8pct，毛利率提升主要得益于公司销售结构改善，高毛利的维护替换市场及海外市场占公司业务比重提17.28%/yoy+2.06pct/qoq+0.99pct，维持边际回升态势，带动公司扣非归母净利润同比增长35.44%，达到1.68亿元。
    铅酸电池竞争优势显著，份额持续提升
    公司深耕铅酸电池领域四十年，在技术、渠道、品牌等方面具有显著竞争优势，市场地位国内领先且持续夯实。2023年公司铅酸电池业务实现营收108.8亿元/yoy+7.8%，展望未来，公司国内主机配套、维护替换以及海外三大市场有望同步发力，带动公司铅酸电池业务增长：国内主机配套市场新增定点充足，燃油车及新能源车市场同步拓展，份额有望保持稳定，AGM等高附加技术的应用有望带动公司单位价值量、盈利能力提升；维护替换市场公司持续强化渠道经营及品牌建设，市占率仍有进一步提升空间；海外市场公司成立国际事业部，进一步优化国际化发展战略，增量空间广阔。此外，公司仍在推动产能建设，截至2023年底具铅酸电池产能4000万KVAH，2023年新增500万KVAH，公司4000万KVAH产能中包含500万KVAH海外产能，通过海外产能更好的服务海外客户，推动国际化进程。
    低压锂电稳步推进，有望逐步贡献业绩弹性
    2023年公司锂电池业务实现营收0.85亿元/yoy+38%，该业务毛利率为-7.91%/yoy-5.42pct。目前公司锂电池业务仍处发展初期，业务发展以获取订单为主，当前产能利用率较低，因此毛利率处于低位。公司低压锂电业务稳步推进，2023年获35个项目定点，其中12V锂电实现吉利、一汽解放、一汽红旗、广汽、东风、江淮、赛力斯等多个车企及造车新势力的多款车型定点；24V锂电实现福田戴姆勒、北汽福田、北奔重汽、长城、一汽解放、吉利等车企定点。未来随新能源车持续放量，低压锂电渗透率有望快速提升，带动公司低压锂电业务发展，由于低压锂电单车价值量高于铅酸电池，公司产品平均价值量有望迎来提升。
    盈利预测
    预计2024/2025/2026年公司归母净利润分别为7.7/9.3/11.1亿元，EPS为0.66/0.8/0.95元，对应PE分别为13/11/9倍。基于公司核心竞争力突出，海外业务快速扩张，整体业绩稳健增长，我们看好公司中长期向上的发展机会，给予“买入”评级。
    风险提示
    竞争加剧风险；产品价格大幅波动风险；下游需求不及预期；海外经营风险；原材料价格大幅波动风险。

大宗商品涨价，盈利有望回升

厦门国贸(600755)
    经济复苏，大宗商品价格回升
    2024年以来，反映大宗商品价格的CRB综合现货指数温和回升，1-5月上涨6%；年初同比涨幅-8%，5月份回升到0%附近。大宗商品价格上涨的背后是经济复苏，2023年下半年以来，中国、美国、欧盟的制造业PMI指数都在回升，中国、韩国、越南的出口增速也明显回升。如果2024年中美库存周期回升，那么大宗商品价格有望继续上涨，或将带动大宗供应链板块的经营业绩改善。
    商品涨价或将带动盈利上行
    大宗商品供应链企业往往把经营商品的货值计入营业收入，收取服务费的模式下毛利率比较稳定，所以利润增速跟随大宗商品价格波动，2016年以来大宗供应链头部公司的净利润增速与CRB综合指数涨跌幅明显正相关。2023年，CRB综合现货指数同比下跌8%，厦门国贸供应链业务收入下滑8%、毛利润下滑6%。2024年大宗商品价格上涨，厦门国贸的收入和利润增速有望随之回升。
    商品销量稳定，市场份额提升
    2023年厦门国贸供应链业务核心品类金属及金属矿产、能源化工、农林牧渔的合计收入下滑8%，但经营货量仅下滑2%。其中，钢材经营货量超3500万吨，同比增长超20%；煤炭经营货量超4500万吨，同比增长超30%；油品、棉花、棉纱等品类经营货量增长约50%。我们估计，2023年厦门国贸大宗商品供应链业务的市场份额小幅上升到1.2%，位居A股上市公司第三名。
    下调盈利预测，维持评级
    考虑到2023年大宗商品价格下跌对业绩的拖累，下调2024-25年预测归母净利润至23.0、28.3亿元（原预测41.6、54.2亿元），引入2026年归母净利润预测32.1亿元。如果2024年分红50%，那么股息率有望达到6.4%，维持“买入”评级。
    风险提示：大宗商品消费需求减少风险，大宗商品价格下跌风险，应收款坏账增加风险，汇率和利率波动风险。

2023年年报及2024年一季报点评：稀土价格下滑公司业绩承压，江华稀土注入盈利能力有保障

中国稀土(000831)
    投资要点：
    事件：公司发布2023年年报及2024年一季报。23年公司实现营业收入39.9亿元，同比-5.4%；归母净利润4.2亿元，同比-45.7%；扣非归母净利润2.5亿元，同比-67.5%。2024Q1公司实现营业收入3.0亿元，环比-65.8%；归母净利润-2.9亿元，环比-199.0%。中国稀土集团拟通过国有股权划转方式将所持中国稀土9.48%无偿划转给广晟控股集团。
    2024Q1：Q1稀土价格继续下滑致公司计提较高减值损失。1）价：24Q1镨钕氧化物均价38.3万元，环比-22.6%，氧化镝193.8万元，环比-28.8%，氧化铽均价570.4万元，环比-31.6%，重稀土调整更为明显。2）利：因Q1稀土价格下滑，2024年Q1计提存货减值准备的总金额为3.5亿元。
    2023年：江华稀土成功注入，稀土价格下滑公司业绩承压。1）量：2023年稀土矿生产量2384吨，同比+27.6%，销售量1931吨，同比+10.8%；稀土氧化物生产量3756吨，同比+2.5%，销售量3622吨，同比-6.1%，库存量2373吨维持在合理水平；稀土金属生产量787吨，同比+548.3%，销售量192.6，同比+68.2%。2）价：2023年镨钕氧化物均价53.3万元，同比-35.4%，氧化镝均价235.5万元，同比-7.4%，氧化铽均价924.7万元，同比-32.6%。3）利：23年稀土价格大幅下滑导致公司盈利能力下降，稀土氧化物业务毛利为3.8亿元，占42.4%，毛利率为15.6%，同比-11.0pct；稀土金属业务毛利为0.9亿元，占9.9%，毛利率8.6%，同比+0.8pct；新增的稀土矿业务毛利为4.0亿元，占45.3%，毛利率78.1%，同比-3.0pct；2023年资产减值损失为1.24亿元。
    江华稀土成功注入提升公司潜力。江华稀土已经成功并表，公司新增开采指标为2,384吨。兴华新材料规划有5000吨分离产能，而中国稀土22年定南大华和广州建丰分离指标为4111吨，分离产能将得到巨大提升。
    指标增速同比下滑，供给收缩稀土供需关系有望修复。2024年第一批开采指标13.5万吨，同比+12.5%/+1.5万吨，增速放缓，预计全年增速或将低于10%。其中，中国稀土集团轻稀土指标为4.04万吨，同比+3.5%/+1363吨；重稀土指标为1.014万吨，同比-7.3%/-803吨，公司作为集团旗下唯一上市平台将受益于指标增长。
    盈利预测与投资建议：我们修改稀土价格和销量假设，预计24-26年公司归母净利润为2.81/6.51/7.04亿元（24-25年前值为4.03/4.95亿元）。2024年对应PE106.8倍，考虑到中国稀土集团整合中国稀土资源加速，优质资产注入公司预期加强，维持“买入”评级。
    风险提示
    注入项目不及预期；在建或者规划项目进展不及预期；下游需求不及预期；稀土指标增长超预期。

三轮驱动相互协同，打造特有发展模式动能强劲

同庆楼(605108)
    投资要点：
    餐饮老字号持续进化，业绩恢复弹性大。公司业务以餐饮为核心，逐渐衍生出了酒店及食品业务。公司2020年成立了餐饮、婚礼宴会、宾馆、食品、新餐饮五大事业部，形成了以餐饮+酒店+食品三大主业齐发力的多业态并存的发展模式。
    餐饮行业持续扩容，连锁率化仍有巨大空间。疫后随着优化措施落地、助企纾困力度加大，餐饮业开始逐步回归正轨，充分展现了餐饮经济韧性强、潜力大、活力足等特点。美团数据显示，2018-2022年中国餐饮连锁化率持续走高，从18年的12%至23年的21%，中国餐饮市场连锁化进程不断加快。公司餐饮和宾馆业务相互赋能，多业态布局良性发展。强大的内部管理+完善的供应链助力门店可复制化经营快速成长。
    预制菜风头正盛，徽派单品线上线下同发力。老字号企业综合竞争力强，切入万亿预制菜赛道，公司依托名厨团队，具备强预制菜SKU研发能力，渠道端“三位一体”助力产品快速铺货，中央厨房+标准化工艺控本控品，公司布局预制菜赛道优势明显，未来预制菜业务有望助力公司业绩高增。盈利预测与投资建议：预计公司2024-2026年归母净利润将达到3.99/4.60/5.71亿元，分别同比增长31%/15%/24%。随着餐饮业市场消费复苏，同庆楼作为其中的头部品牌，并且公司“三轮驱动”的发展战略也已初步成形，协同推动公司业绩爬坡，故给予公司2024年24倍PE，对应目标价36.85元/股，首次覆盖给予公司“买入”评级。
    风险提示
    公司拓店速度不及预期；餐饮业需求恢复不及预期；食品安全问题。

传统+新能源齐发展，做实氢能高速成长

华电重工(601226)
    投资逻辑
    传统能源+新能源，大电源侧投资建设火热，驱动公司业务成长。公司隶属华电集团资源丰富，业务涵盖火风光氢四大领域，提供EPC 和设备产品，主要成长点在于火电、海风和氢能板块，受火电增量建设及存量改造、 新增海风装机和氢能设备需求高景气驱动。
    火电投资再入景气周期,热能工程龙头优势稳固。 11M23 煤电容量电价机制落地稳定长期收益预期， 1Q24 火电投资额同比+52.4%，火电投资再入景气周期， 驱动四大管道系统、空冷系统为主的辅机设备需求旺盛。华电集团火电装机占全国 9%，公司对集团内销售占比近 50%， 受益于集团订单资源，辅机系统实现高市占率， 其中管道市占率达 50%，行业格局稳定下龙头地位显著。 21 年火电保供作用受到重视， 但开工情况不及预期， 随着新能源消纳问题加剧和相关政策落地， 23 年下半年起开工加速， 新建系统及存量改造共同驱动公司热能工程业务成长， 近三年相关合同总额超30亿元。
    进军风电行业受益高景气，海风+陆风齐发展。 风电装机进程加速，陆风装机平稳发展， 海风装机确定性高， 我们预计 2024/25 年海风新增装机将达 13/24GW， CAGR 达 78%，行业延续高景气。 公司已突破海外业务， 形成了制造、施工、安装的海风一体化布局，具备资源及区位优势： 1） 充分发挥子公司重工机械、曹妃甸重工、武汉华电三大基地丰富的钢结构制造经验优势； 2） 充分发挥在曹妃甸自有临港基地的优势，开拓深远海海风作业， 并且享受区域优势，将受益于唐山市“十四五”期间开工海风 3GW 的规划落地。
    协同集团氢能业务落地突破，“制、储、用”一体化布局。 以政策规划指引、风光氢储一体化项目为导向， 国内立项的绿氢产能已达580 万吨，开工率达到 36%， 绿氢进入高增速发展阶段。公司氢能工程业务涵盖制氢、储氢、醇氨应用、氢能项目 EPC 等多个环节，背靠华电集团，已完成德令哈 PEM 制氢、铁岭离网风电制氢、达茂旗风光储氢用一体化制氢三大项目，并于 23 年实现了 5.1 亿元收入，同时可协同主业拓展， 如推进海上风电制氢、绿氢制备绿氨绿甲醇等，开展一体化项目服务， 实现差异化竞争， 产品已开启项目验证， 集团协同+外部拓展双线发展，公司氢能订单将持续增长。
    盈利预测
    我们预计 24-26 年公司实现营收 86.64/104.28/124.78 亿元， 归母净利润 2.75/3.35/4.25 亿元，对应 PE 24.7/20.3/16.0 倍。公司背靠华电集团资源丰富， 火电、海风和氢能多点开花，给予公司24 年 30XPE， 对应目标价 7.07 元，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示
    集团外市场拓展不及预期、 新兴业务进度不及预期、汇率波动风险

24Q1直营RevPar恢复度121%，尚处筹建爬坡期、业绩有望进一步释放

君亭酒店(301073)
    事件概述：
    1）公司2023年实现营收5.34亿元/yoy+56.2%、较19年恢复度140%；归母净利0.31亿元/yoy+2.6%、较19年恢复度42%，扣非归母净利0.28亿元/yoy+8.3%、较19年恢复度43%，转租商业物业退还原业主后签订的租赁协议一次性确认12年租金差价余额0.1亿、直营酒店筹建期间免租仍计入相应租金，本期管理费用累计0.4亿元，对业绩有较大影响；经营活动产生的现金流量净额为2.45亿元/yoy+103.9%。
    单季度看，23Q4营收1.52亿元/yoy+61.5%、较19Q4恢复度160%；归母净利0.07亿元/yoy+71.4%，扣非归母净利0.06亿元/yoy+48.3%；经营活动产生的现金流量净额为1.0亿元/yoy+99.6%。
    2)23年君澜收入/净利润为0.77/0.31亿元，同比+15.8%/35.4%，净利率40.5%/yoy+5.9pct；23年景澜收入/净利润为0.26/0.03亿元，同比+19.9%/+26.9%，净利率11.7%/yoy+0.6pct。
    3）公司24Q1实现营收1.60亿元/yoy+67.3%、较19Q1恢复度195%；归母净利0.05亿元/yoy+13.9%，扣非归母净利0.05亿元/yoy+52.4%；经营活动产生的现金流量净额为0.51亿元/yoy+160.7%。
    23年直营收入同比提升61.7%，RevPAR较19年恢复度增至116%1）23年直营总营收4.17亿元/yoy+61.7%，毛利率29.4%/yoy+3.6pct，其中住宿/餐饮/其他配套收入3.53/0.47/0.17亿元、同比+79.2%/42.1%/-38.4%、毛利率38.2%/-42.0%/44.6%。
    2）23年直营酒店RevPAR332.78元/yoy+53%、较19年恢复度116%，主要系出租率67.9%/yoy+13.8pct、较19年+0.6pct及每晚房价490.46元/yoy+22%、较19年恢复度115%。
    3）单季度看，23Q4/24Q1直营酒店RevPAR分别为320/315元、同比+46%/+12%、较19同期恢复度-/121%；出租率65.1%/61.5%、同比+10.3/-1.8pct、较19同期-3.7pct/持平；平均房价492/512元、同比+23%/+15%、较19同期恢复度-/121%（19Q4的RevPAR、平均房价未公布）。24Q1杭州、上海区域稳中向好，如上海中星君亭出租率超80%、RevPAR约550元、达19同期水平，上海Pagoda君亭RevPAR同比+9.6%、较19同期+21.3%，杭州多店RevPAR超19同期水平；23年新增直营店爬坡情况符合预期，如深圳罗湖东门君亭尚品Q1RevPAR330+元，重庆大世界君亭酒店开业首月出租率60%+、次月平均房价450元+。
    23年酒店管理收入同比提升39%、毛利率显著提升9.3pct
    23年酒店管理收入1.17亿元/yoy+39.1%，毛利率76.6%/yoy+9.3pct。24Q1君澜表现优秀，大饭店系列/度假酒店营收同比增长7.5%/2.4%，16店营收超预算指标，多区域酒店营收、RevPAR均上涨。
    三大品牌签约进度超预期，项目拓展稳步推进
    1）23年公司新签约酒店55家，其中君澜/君亭/景澜品牌27/12/16家；新开业酒店34家，其中君澜/君亭/景澜品牌16/9/9家。君亭完成华北、华南、西南三区域布局；君澜加大与国有企业、国内一流公司的合作，重点深化北京、上海、广东等战略布局，已居中国高端度假酒店市场占有率排名第一；景澜加大全国区域拓展力度，首次进驻江西、山东、陕西、宁夏。
    2）截至24Q1，公司开业酒店219家，其中君澜/君亭/景澜品牌118/64/37家；待开业酒店177家，其中君澜/君亭/景澜品牌122/24/31家。24Q1景澜新签约3家、新增客房近500间，深入山东、浙江及福建的下沉市场；君澜首开福州温泉度假酒店、17家酒店管理团队已入场筹备。
    3）2024年，集团目标签约60家、新开业63家。
    盈利预测与投资建议：我们认为君亭与君澜整合发展开启集团化扩张路径，君亭坚持一店一品保持突出的单店盈利并通过定增募资加速直营店落地和业绩兑现，君澜加速签约节奏抢占优秀度假资源并将通过公司出色的管理能力在疫后释放更大的业绩弹性。我们预计公司24-26年业绩为1.2/1.7/2.2亿元（24/25年前值为1.5/2.4亿元，考虑到新开店费用影响业绩释放及23年转租业务的一次性资产处置损失，略有下调），当前股价对应PE分别为39/27/21X，维持“买入”评级。
    风险提示：宏观经济波动风险，市场竞争加剧风险，开店不及预期

深度报告：材料平台，一日千里

凯盛科技(600552)
    凯盛科技：凯盛集团显示与应用材料平台
    2000年成立，2002年于上交所上市，公司是中国建材集团凯盛集团旗下显示材料与应用材料研发和产业化应用的重要平台。2023年12月公司推出股票期权激励计划（草案），2024-2026年公司扣非归母净利润考核目标分别为1.89、2.70、3.14亿元，考核目标扣非归母净利润高增（对应2021-2026年公司扣非归母净利润CAGR达37.1%），期待公司新业务UTG及高纯石英砂贡献利润增量。
    显示材料：UTG一体化龙头，拥抱“折叠屏时代”
    2015年11月公司收购深圳国显科技75.58%股份，正式进入液晶显示模组领域，并表后深圳国显成为公司主要收入，液晶显示模组业务期待下游需求回暖。
    （1）折叠屏进入快速渗透期，全球折叠屏手机出货量将从2022年的1310万台增长至2027年的1.015亿台，CAGR达50.6%，国内品牌推新速度加快、市场增速更高，期待折叠机新机型密集催化。（2）UTG已成为折叠屏盖板主流应用方向，国内折叠屏智能手机UTG使用占比从2020年的13%上升至2023年的接近70%。（3）公司原片一体化优势明显，二期产能逐步释放。UTG产业链进入壁垒主要体现在原片技术开发，公司自主研发的30微米UTG，是国内唯一覆盖“高强玻璃—极薄薄化—高精度后加工”的全国产化超薄柔性玻璃产业链。二期1500万片/年产能部分产线已进入联线调试状态，Q2具备试生产条件，根据已有良率水平、同口径折合6.9寸产能，预计可以达项目计划一半产能。
    应用材料：立足锆系产品，高附加值新材料放量在即
    公司应用材料板块围绕锆、硅、钛三种元素，立足锆系产品，如电熔氧化锆、硅酸锆、稳定锆等，在此基础上扩大产品系列，如球形石英粉、高纯合成二氧化硅、纳米钛酸钡、稀土抛光粉等产品，2014-2023年公司应用材料板块收入CAGR达15%。（1）锆系列：收入体量过十亿量级，期待高附加值纳米复合氧化锆放量。主要产品为电熔氧化锆、硅酸锆，纳米复合氧化锆可用于固态电池电解质、固体燃料电池的掺杂材料。（2）硅系列：关注光伏坩埚及半导体放量进展。球形硅微粉产能释放增厚净利润，关注AI催化Low-α球硅、球铝需求，高纯二氧化硅提纯法应用光伏坩埚、合成法应用半导体。（3）钛系列：MLCC核心制备材料，国产替代空间广阔。凯盛科技是国内第二家掌握水热法制备纳米钛酸钡技术的企业，目前产能2000吨/年。
    投资建议：我们看好公司①国产UTG一体化龙头，二期产能释放拥抱折叠屏时代，②应用材料板块立足锆系产品，高附加值新材料放量在即，③凯盛集团显示与应用材料平台，股票期权激励考核扣非归母净利润高增。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为2.26、3.08和3.96亿元，现价对应动态PE分别为43x、32x、24x，首次覆盖，给予“推荐”评级。
    风险提示：UTG进展不及预期；应用材料项目进展不及预期；消费电子需求下滑风险。

光学仪器国产替代领军者，业务多点开花高成长可期

永新光学(603297)
    深耕精密光学赛道，研发驱动领军国产替代：
    公司在光学精密制造领域拥有数十年的研发经验和技术积累，主要从事光学精密仪器和核心光学部件的研发、生产和销售。公司光学元组件产品涵盖条码扫描及机器视觉、车载激光雷达、医疗光学领域，在仪器整机方面，公司主要产品为光学显微镜。
    公司是研发驱动型公司，研发硕果累累，是光学仪器和光学元组件高端国产替代的领军者。据公司官网，公司主导国家重大科技专项2项，承担国家火炬计划5项，承担国家重点新产品项目5项。
    受益政策东风，高端显微整机及医疗影像业务前景广阔：
    公司积极响应“科学仪器国产化及高端替代”需求，高端显微镜保持高速增长。公司的高端光学显微镜品牌NEXCOPE系列产品营收已由2018年的400万元增长至2023年的近1.4亿元，年复合增长率超100%。公司近年来发力医疗光学业务，在医疗影像方面，公司向蔡司、美国BD医疗器械公司供应的医用光学元组件保持稳健增长。在体外诊断方面，公司与多家医疗检测的头部企业建立合作关系，为其提供核心光学元部件和镜头产品
    2024年3月1日经国务院常务会议审议通过《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》。各地方出台响应政策公告，明确提出增大对医疗影像及远程医疗的投入。公司作为高端显微镜及医疗光学元组件国产替代领头羊，有望充分受益。
    智能驾驶风起，激光雷达业务蓄势待发：
    据高工智能汽车研究院，2024年1-2月，中国市场乘用车前装标配NOA新车交付量同比大增201.42%，智能驾驶产业的黄金期已经到来。激光雷达作为自动驾驶之眼，在诸多类型的传感器中以远距离探测精度和视角优势见长，相比纯视觉方案能够提供更多安全冗余，有望持续在自动驾驶解决方案中占据重要地位。
    公司积极把握激光雷达车载应用的行业机遇，与禾赛、图达通、法雷奥、Innoviz、麦格纳等激光雷达领域国内外知名企业继续保持深度的合作关系，不断提高市场占有率，并通过大批量供应降低单位产品的制造成本，提升激光雷达业务的盈利能力。
    投资建议：
    我们预计公司2024年-2026年的收入增速分别为41.71%、37.70%、31.22%，净利润的增速分别为28.87%、32.22%、33.72%，成长性突出。我们首次给予买入-A的投资评级，6个月目标价为95.55元，相当于2024年35X的动态市盈率。
    风险提示：公司新产品开发进度不及预期、行业国产替代进度不及预期、智能驾驶渗透率增长不及预期、汇率风险、市场竞争加剧风险。
   

海力风电2023年报&2024年一季报点评：业绩短期承压，产能布局逐步完善

海力风电(301155)
    事件：公司发布2023年报和2024年一季报，业绩短期承压。
    1）公司2023年实现收入16.85亿元，同比+3.22%；归母净利润-0.88亿元，同比-143.00%；扣非净利润-1.17亿元，同比-340.14%；毛利率9.77%，同比-4.98pct。
    2）对应Q4收入1.31亿元，同比-71.73%，环比-74.67%；归母净利润-1.53亿元；扣非净利润-1.64亿元；毛利率-21.80%。
    3）2024Q1实现收入1.24亿元，同比-75.22%；归母净利润0.74亿元，同比-10.28%；扣非净利润0.73亿元，同比+5.60%；毛利率5.05%，同比-10.44pct。
    2023年，公司亏损的主要原因系：海风平价带来的产品价格下降和“抢装潮”后市场需求阶段性不足，加之公司参投的风电场上网发电量较小，以及新建基地建成转固后折旧摊销的增加，这些因素共同导致了公司利润规模受到影响；同时，由于受到“抢装潮”期间已完工项目结算进度的影响，导致应收账款及合同资产的账龄变长，公司根据相应会计政策进行资产减值测试，对存在信用减值损失及资产减值损失迹象的相关资产相应计提了减值准备，全年累计计提减值1.84亿元。
    海风短期需求不足，导致公司产品业绩下滑。
    2023年，风电塔筒收入3.94亿元，同比+16.78%，毛利率3.52%，同比-7.11pct；桩基收入11.05亿元，同比-11.53%，毛利率10.32%，同比-3.25pct；导管架收入1.29亿元，毛利率-5.49%。风电设备合计收入16.36亿元，同比+3.10%；毛利率7.52%，同比-5.40pct。近两年海上风电行业受到各种因素影响，发展节奏变缓，行业需求不足，导致公司产品销量和价格都有所下降，同时叠加产能利用率不足折旧影响较大，风电产品毛利率下降较多。
    展望未来，基于国内沿海省市“十四五”海上风电规划并网总容量目标尚有超30GW并网装机需求未得到释放，海上风电项目储备丰富，2024年至2025年作为“十四五”后期的关键时点，行业有望迎来大规模开发建设。
    坚定“海上＋海外”战略，扩展国内市场覆盖。
    公司始终坚定“海上＋海外”战略，扩展国内市场覆盖，加速海外市场开拓，聚焦主营海风业务，打造为海洋装备国际化集团。“10＋”基地：公司确定了山东东营、山东威海乳山、海南儋州洋浦、浙江温州、广东湛江等多个省外基地以及江苏省如东县小洋口、江苏省盐城市滨海港、江苏省启东市吕四港三个省内基地，叠加目前已投产的海力海上、海力装备、海恒设备，已基本完成基地布局。各基地互补优势明显、职责分明，将有力的完善公司产品产能结构，为公司主营业务的发展奠定坚实基础。
    投资建议：公司积极推进海工制造基地多区域布局，有望随着海上风电起量实现业绩较快增长。我们预计2024-2026年公司营收分别为40.06亿元、65.90亿元、81.77亿元，同比+137.69%、+59.52%、+27.96%；归母净利分别为4.56亿元、7.25亿元、10.05亿元，同比扭亏、+58.56%、+38.62%；EPS分别为2.10/3.33/4.62元，当前股价对应PE分别为24/15/11倍，维持“买入”评级。
    风险提示：风电装机不及预期、原材料大幅涨价、行业竞争格局恶化等

国产电子测量仪器龙头，产品向高端&综合化发展

同惠电子(833509)
    投资要点
    同惠电子：电子元器件测量仪器龙头，深耕行业二十余载
    同惠电子成立于1994年，专注于电子元器件测量仪器领域，在精密阻抗测量领域具有20多年理论和实践积累。目前高端产品性能已达国际先进水平（毛利率稳定于75%左右），与是德科技等国际巨头直面竞争。
    受益于高端产品逐步放量以及新产品的不断推出，公司业绩实现较快增长。2019-2023年营收从0.9亿元提升至1.7亿元，CAGR=16.4%；归母净利润从0.3亿元提升至0.4亿元，CAGR=4.3%。
    千亿市场大而不强，国产替代进行时：
    根据Frost&Sullivan，2021年全球测量仪器市场达1023亿元，随着5G的商用化、新能源汽车渗透率提升，预计2025年市场空间将达1257亿元，CAGR=5.3%。相较国际市场，国内电子测量行业增速更快，预计市场规模将从2021年的363亿元提升至2025年的467亿元，CAGR=6.5%。然而我国电子测量仪器起步较晚，再加上芯片等核心元件受海外隐形技术制约，中高端产品长期依赖进口。
    电子测量仪器作为基础科研工具，是国家科研自主可控的重要环节，近年来国家政策加速出台利好国产替代。2020年以来多部门出台政策支持高端电子测量仪器自主化。2022年9月起国务院、教育部、央行分别出台政策，以政策贴息、专项再贷款的方式支持教育新基建，总体规模达1.7万亿元，贷款主体实际贷款成本不高于0.7%，增强了企业购置国产高端设备的意愿，国内高端仪器仪表龙头有望率先受益。
    高端产品已达国际先进水平，募投项目打破产能瓶颈：
    近年来公司已成功推出二十余款新品，涵盖元器件参数测试仪器、电子安规测试仪器等领域。此外公司多年来持续优化产品结构，向中高端领域迈进，2017-2020H1高端产品收入占比由21.1%升至29.0%。
    产能方面，2017-2020H1，公司产能利用率和产销率均维持在90%以上，即将进入产能释放期的募投项目将打破公司产能瓶颈。公司“智能化电子测量仪器生产制造项目”建成后，将形成各类测试仪器6.5万台年产能。预计实现不含税年销售收入38,546.90万元，年税前利润总额10,268.54万元，项目经济效益良好。截至2023年8月22日，募投项目投入总进度为96.63%，其中智能化电子测量仪器生产制造项目累计投入7875.59万元，累计投入进度93.90%；研发中心建设项目累计投入2771.01万元，累计投入进度102.63%。
    盈利预测与投资评级：我们认为公司正处于快速增长期，预计公司2024-2026年净利润分别为0.46/0.58/0.76亿元，当前股价对应动态PE分别为25/20/15倍，首次覆盖给予“买入”评级。
    风险提示：核心器件依赖进口、宏观经济波动、行业竞争加剧风险。

橡胶传动带“小巨人”，出口+后市场+品类拓展打开成长空间

丰茂股份(301459)
    丰茂股份：橡胶零部件专精特新“小巨人”
    丰茂股份是一家专业从事精密橡胶零部件研发及产业化的国家级专精特新重点“小巨人”企业，主要产品包括传动系统部件、流体管路系统部件和密封系统部件，传动系统部件是公司的主力产品。
    主营传动系统部件，“进口替代、出海竞争”双轮驱动
    截至23年年底，公司汽车板块业务营收占公司营收的90%以上，产品主要面向整车配套市场和售后服务市场。前装市场聚焦市场容量大的燃油车市场，同时在新能源车方向上也有布局。后装市场随汽车车龄及里程数增长，存在持续的市场需求。
    在俄乌战争、外资撤离以及主要竞争对手盖茨和康迪业务收缩的背景下，公司迎来发展机遇期，LN、FWH VOSTOK等客户订单需求持续增长，高毛利率的海外业务拓展使得公司的盈利能力进一步提升。
    公司已取得米其林境内独家品牌授权以及除北美地区以外的全球品牌授权，借助米其林品牌认可度带动传动业务规模扩张。
    下游应用空间广阔，非车业务储备增长空间充足
    公司非车业务覆盖工程机械、家电卫浴及非道路用车等领域，近年来营收占比不断提升。工业机械项目开发力度加强，随着项目生命周期内的产值逐渐释放，我们预计非车业务有望逐步放量。
    “空气弹簧”蓄势待发，开启第二成长曲线
    公司及时跟进汽车行业的变化趋势，积极布局新能源汽车领域。同时引进空气弹簧相关技术人员，空气弹簧正处于试制阶段。伴随空气悬架市场的进一步开拓，有望开启第二成长曲线。
    盈利预测与投资评级
    预计公司2024-2026年整体营业收入有望达10.52/13.44/16.74亿元，对应2024-2026年归母净利润有望达1.85/2.38/2.92亿元，当前PE19/15/12X。参考可比公司25年PE均值水平，给予公司25年19X PE，目标价56.43元。公司作为国内橡胶传送带领域领军企业，主业凭借国产替代、米其林授权等陆续拓展国内外市场，多元布局工业传动带、空气弹簧等打开第二增长曲线，在未来业绩有望较快增长。
    风险提示：宏观经济不景气引致的汽车行业下滑风险、新能源汽车技术发展带来的风险、境外市场销售风险、主要原材料价格波动的风险、主观性风险、市场开发和管理风险、应收账款回收风险。

事件点评报告：产品矩阵不断拓宽，看好长期空间

常青科技(603125)
    事件:
    2024年5月16日，常青科技发布《关于投资建设泰州高分子新材料生产基地（一期）的公告》：公司拟投资建设泰州高分子新材料生产基地，远期投资总额约100亿元，分三期实施。其中，一期项目初步规划投资金额约30亿元，项目预计建设周期为2年，规划产品包括偏苯三酸酐8万吨、均苯三甲酸1万吨、二异丙苯系列产品共计11万吨、（间/对）苯二酚8万吨、间甲酚2万吨、芳香基二元叔碳醇2万吨、3,4二甲基苯
    甲醛0.5万吨、甲基异丁基甲醇2万吨以及联产品等共计约8万吨。
    投资要点:
    积极扩产新品种，充分打开成长空间
    公司主营高分子新材料特种单体及专用助剂的研发、生产和销售。经过多年深耕，掌握了从纯苯、甲苯、乙烯、丙烯到高品质二乙苯、甲乙苯、异丙苯、二异丙苯等关键中间体的生产技术，打通了从基础化工原材料到特种单体的产业链。公司定位于国际先进、国内空白领域，围绕核心技术，不断实施新品的开拓和产能的扩张。2022年，完成了二异丙苯、二异丙烯基苯等新产品的工业化生产，填补了国内新材料领域的空白。募投项目除现有产品外，还新增对叔丁基苯乙烯、2-乙烯基萘、PL-30等多种卡脖子新品，不断拓宽产品品类。泰州（一期）项目新增芳香族含氧高分子新材料单体，进一步丰富公司产品品类、完善公司产品矩阵。随着新项目的逐步投产，在产品延伸和升级的同时，为公司业绩增长提供持续增量，充分打开成长空间。
    2024Q1原料高位，业绩同比微增
    2024Q1，公司实现营收2.43亿元，同比+2.46%；实现归母净利润0.46亿元，同比+0.34%。一季度，公司实现毛利润0.70亿元，同比-0.05亿元；毛利率28.94%，同比降低2.77个百分点，环比增加1.40个百分点。公司利润率同比略有下滑主要系主要原料纯苯自2023Q3以来价格持续上涨。据百川盈孚，2024Q1，纯苯均价8161元/吨，同比+15.94%，环比+9.18%。在原料价格高企的背景下，一季度毛利率环比仍略有改善，或因产品结构调整所致。
    核心技术领先，利润水平稳定
    公司通过持续研发，掌握了包括“特种单体中间体一步法合成技术”、“同分异构体择型反应和分离技术”等核心工艺，不仅能够生产出高纯度产品，还能够精准控制同分异构体间对比，在低萘且间对比可控的高纯度二乙烯苯、低含水量且无酚酮醛的高纯度α-甲基苯乙烯、间对比可控的高纯度甲基苯乙烯等多领域填补国内空白、实现进口替代。由于核心产品较高的产品质量和技术壁垒，公司在下游多领域切入头部客户，如蓝晓科技、纳微科技、德国熊牌、美国杜邦等，且2018年至今，始终维持较高的利润水平，毛利率在30%左右波动。
    盈利预测和投资评级
    基于2023年表现，我们调整了公司盈利预期，预计公司2024-2026年营业收入分别12.60、16.58、23.36亿元，归母净利分别2.69、3.90、5.09亿元，对应的PE分别为23、16和12倍。考虑到公司后续增量较高，维持公司“买入”评级。
    风险提示
    宏观经济波动导致的产品需求下降的风险；产品价格大幅下跌；新产能扩张不及预期风险；行业竞争加剧风险。
   

积极回购，展现长期发展信心

国邦医药(605507)
    投资要点
    事件：公司发布关于以集中竞价交易方式回购股份的进展公告，截止2024年4月30日，公司通过集中竞价交易方式累计回购股份346.8万股，已回购股份占公司总股本的比例为0.62%，成交的最高价为15.69元/股，最低价为13.05元/股，已支付的总金额为5146万元。
    积极回购，展现长期发展信心。公司于2024年1月26审议通过了《关于以集中竞价交易方式回购股份方案的议案》，根据股份回购方案，公司将采用集中竞价交易的方式从二级市场回购股份，本次回购股份的资金总额将不低于人民币1亿元且不超过人民币2亿元；回购价格不超过25元/股，本次回购股份将用于后续实施股权激励或员工持股计划。
    养殖业周期反转或带动动保板块量价齐升。近年来下游养殖行业持续亏损，市场需求低迷，客户价格敏感，对公司开拓市场造成一定影响。国家统计局数据显示，2024年一季度末，全国生猪存栏40850万头，对比去年同期减少2244万头，同比下降5.2%，创造4年来新低；从生猪存栏量来看，从2023年第三季度开始，已经连续2个季度出现下降，且降幅在快速拉大。2024年一季度末能繁母猪存栏量为3992万头，同比下降7.3%，能繁母猪创4年新低。产能与存栏的双底预示后续猪价将保持上行通道，且盈利周期预计能持续较长时间。展望2024年，随着养殖端产能持续去化，周期反转或带动动保板块量价齐升。
    公司包括募投项目在内的重点项目建设稳步推进。2023年度，公司包括募投项目在内的重点项目建设稳步推进，年产4500吨氟苯尼考项目一期及年产1500吨强力霉素二期项目顺利投产；硼氢化钠系列产品项目的投产；年产70000吨关键医药中间体项目和年产1420吨医药原料药及中间体技改项目基建工程建设顺利，部分项目进入全面调试阶段。
    “一个体系，两个平台”铸就综合优势。医药板块同步发展，推进产业链一体化。在生产制造方面，公司精通典型化学反应和溶剂技术工艺，通过一体化研究布局节约成本，形成高效制造的优势。在渠道平台方面，公司为海内外客户提供服务，实现内外贸一体化，销售网络覆盖六大洲，产品销售至115个国家和地区，与全球3,000多家客户建立了贸易和合作关系。公司已在印度、荷兰、韩国、巴基斯坦和西班牙等国家建立了原料药销售渠道，半制剂产品也销往东南亚和非洲地区。在医药业务方面，公司是全球最大的大环内酯类和喹诺酮类原料药供应商之一，产品涵盖抗生素、心血管系统类药、呼吸系统类药、泌尿系统类药及抗肿瘤类药。截止2023年末，公司实现生产销售的原料药和中间体产品超过70个，其中销售收入超过5000万元的产品17个，超过1亿元的产品12个，特色原料药产品布局30余个。此外，公司有序推进支撑产业发展的关键中间体产品，基本完成了相关产业链的布局。
    盈利预测与投资建议。预计2024-2026年EPS分别为1.73元、2.13元、2.55元，对应动态PE分别为11/9/7倍，维持“买入”评级。
    风险提示：项目建设不及预期、产品销售情况不及预期、养殖业突发疫情等风险。

短期业绩承压，机器人引领长期成长

鸣志电器(603728)
    主要观点：
    技术领先、产品布局完善的微电机企业，机器人业务带来新成长点鸣志电器专注于信息化技术应用领域的控制执行元器件及其集成产品的研发和经营，在高精度控制电机及其驱动控制系统产品领域拥有尖端技术。公司是混合式步进电机领先企业，全球市场份额10%以上，稳居前三，打破日企垄断。我们认为随着海外客户去库完成以及新建产能逐步达产，2024年公司业绩有望反转。同时随着AI大模型技术的迅速发展以及特斯拉推出optimus标杆产品，人形机器人行业有望迎来快速发展，公司以空心杯电机产品为主，多款产品齐发力，机器人业务有望为公司带来新的增长点。
    去库逐步完成，产能瓶颈逐渐打开，公司主业有望底部反转
    2023年，公司实现营业收入25.4亿元，同比-14%。公司营业收入同比下滑主要是由于境外供应链趋向去库存阶段，同比外部经营环境落差显现。归母净利润1.4亿元，同比-43.2%，扣非归母净利润1.26亿元，同比-46.2%。公司生产基地搬迁和越南生产基地新建项目设计产能未达产，以及营业收入下滑，公司2023年全年归母净利润下滑。我们认为随着下游去库结束，太仓基地完成搬迁以及越南基地投入批量生产，公司主业有望底部反转。
    以空心杯电机为核心，多款产品齐发力，机器人业务前景广阔
    随着特斯拉推出optimus，人形机器人量产并走向大规模应用见到曙光，人形机器人有望形成一个新兴产业，带来万亿规模的市场。在空心杯电机领域，公司具有起步早、国内技术领先等优势，在海外推广方面，公司有望借助现有产品渠道更快推广空心杯电机等新产品，同时相对海外竞争对手，公司的空心杯产品更具有成本优势。除空心杯电机外，公司还有步进电机、驱动器、直线运动产品（含螺纹丝杆、滚珠丝杠）、齿轮箱、减速机、编码器等产品可以应用于人形机器人，有望为客户提供模组化产品，提升价值量。
    投资建议
    我们认为随着海外客户去库完成以及新建产能逐步达产，2024年公司业绩有望反转。同时机器人业务有望为公司带来新的增长点。我们预计24/25/26归母净利润分别为1.84/2.20/2.81亿元，对应PE分别117/98/77倍，首次覆盖，给予公司“买入”评级。
    风险提示
    海外需求持续低迷、海外工厂达产低于预期、机器人推广不及预期、市场竞争加剧、产品迭代不及预期。

2023年矿产铜量增239%，一季度净利润改善

铜陵有色(000630)
    核心观点
    季度营收基本稳定，24Q1归母净利润环比大幅改善。公司2023年实现营收1374.54亿元，同比+12.81%；实现归母净利润26.99亿元，同比-35.49%；实现扣非归母净利润18.67亿元，同比-25.01%。2024Q1，公司实现营收327.20亿元，同比-4.71%，环比-6.14%；实现归母净利润10.97亿元，同比+7.39%，环比+790.53%；实现扣非归母净利润11.00亿元，同比+52.59%，环比+5155.71%。此外，公司拟向全体股东每10股派发现金红利0.8元（含税），现金分红总额约10.13亿元，占公司2023年归母净利润的37.54%。
    盈利能力稳步提升，资产负债率保持稳定。2023年，公司销售毛利率为7.26%，同比+1.40pct；销售净利率为2.76，同比+0.15pct；期间费用率为2.51%，+0.73pct，主要由管理费用率和财务费用率的提升所致。2024Q1，公司销售毛利率为8.32%，同比+3.48pct，环比+2.27pct；销售净利率为4.19%，同比+2.09pct，环比+2.88pct。截至2024年3月31日，公司的资产负债率为50.37%，较2023年末提升0.85pct。
    2023年公司各品种生产情况为：自产铜精矿含铜17.51万吨，同比+239.34%；阴极铜175.63万吨，同比+7.83%；铜加工材41.41万吨，同比+5.94%；硫酸536.65万吨，同比+8.33%；黄金20.83吨，同比+10.56%；白银556.83吨，同比+8.65%；铁精矿36.28万吨，同比+1.68%；硫精矿50.96万吨，同比-2.71%。
    米拉多铜矿实现并表，矿山铜产量大幅提升。公司2023年自产铜精矿含铜量由2022年的5.16万吨大幅提升近2.5倍的原因是2023年8月，公司收购了控股股东旗下世界特大型铜矿-厄瓜多尔米拉多铜矿。米拉多铜矿探明加控制的铜金属量超600万吨，实际开采品位0.6%，分两期开发，目前一期满产，年产铜12万吨左右；二期项目2025年下半年投产，预计年产铜超14万吨。米拉多铜矿满产后，有望跻身全球前20大铜矿山，铜陵有色也将成为A股铜上市公司铜产量前三名。
    风险提示：新建项目进度低于预期风险；受国内外宏观经济及风险事件影响，铜价大幅回落风险；铜冶炼加工费大幅回落风险；硫酸价格下跌风险。
    投资建议：下调盈利预测，维持“买入”评级。我们预计公司2024-2026年营业收入1596.08/1643.13/1879.87亿元，同比增速16.12%/2.95%/14.41%；归母净利润39.67/45.55/57.28亿元（2024/2025年前值为43.26/56.83亿元），同比增速46.98%/14.82%/25.75%；摊薄EPS为0.31/0.36/0.45元，当前股价对应PE为12.9/11.2/8.9x。

2023年年报及2024一季报点评：军民共进稳健增长，取得历史最佳一季度业绩

航发动力(600893)
    事件：
    公司3月27日公告，2023年实现营业收入（437.34亿元，+17.89%），归母净利润（14.21亿元，+12.17%），扣非归母净利润（12.22亿元，+45.85%）；毛利率（11.08%，+0.26pcts），净利率（3.47%，-0.17pcts），ROE（摊薄）（3.60%，+0.30pcts）。2024年Q1公司实现营业收入（62.72亿元，+1.98%），归母净利润（1.55亿元，+76.03%），扣非归母净利润（1.06亿元，+444.82%）。
    投资要点：
    23年经营业绩稳步提升，达近五年新高，期间费用率保持下降趋势，在手订单充足
    2023年，公司实现营业收入（437.34亿元，+17.89%），归母净利润（14.21亿元，+12.17%），扣非归母净利润（12.22亿元，+45.85%）。公司全年营收、利润稳健增长，其中扣非归母净利润同比提升明显，主要系产品获利能力增强。毛利率（11.08%，+0.26pcts），毛利率小幅提升。净利率（3.47%，-0.17pcts），净利率小幅下降主要由于税金及附加、财务费用、公允价值变动收益变化明显。其中税金及附加（2.68亿元，+120.65%），主要是受国家相关税改政策影响,流转税增加导致附加税增加所致。财务费用（2.48亿元，+1482.52%），去年同期为-0.18亿元，同比由负转正且显著增加，主要原因体现在三方面，一是带息负债规模增加，利息费用增加；二是活期存款利息收入减少；三是汇兑收益减少。公允价值变动收益方面，公司2023年实现（-1.45亿，-567.74%），去年同期为0.31亿元，同比由盈转亏，主要是子公司黎阳动力持有的贵州银行股权价值受市场波动影响所致。2024年Q1公司实现营业收入（62.72亿元，+1.98%），归母净利润（1.55亿元，+76.03%），扣非归母净利润（1.06亿元，+444.82%）。营业收入保持平稳增长，归母净利润明显提升，主要原因一是公允价值变动收益增加，二是期间费用减少，三是税金及附加减少。扣非归母净利润同比实现较大幅度增长，主要原因一是期间费用减少，二是税金及附加减少。
    2023年度报告期内，公司期间费用率（6.50%，-0.31pcts），其中销售费用率（1.08%，-0.14pcts），其中销售费用同比增加4.18%，主要是差旅费及职工薪酬增加所致。管理费用率（3.58%，-0.13pcts），其中管理费用同比增加13.80%，主要由于是三类人员精算费用、职工薪酬、差旅费、咨询费等增加所致。财务费用率（0.57%，+0.62pcts），主要系财务费用显著提高所致。研发费用率（1.27%，-0.65pcts），主要是公司课题项目投入减少所致。可以看到，随着公司经营规模持续扩大，公司期间费用率呈现下降趋势，规模效应持续显现。
    存货方面，截至2023年12月底，航发动力存货（296.63亿元，+15.27%），存货同比小幅增加。本报告期末，航发动力已签订合同，但尚未履行或尚未履约完成的收入金额340.55亿元，其中269.09亿元预计将于2024年确认收入，其余将于以后年度确认收入。
    2023年度公司实现营业收入437.34亿元，完成年度预算422.65亿元的103.48%，归母净利润实现14.21亿元，完成预算值13.58亿元的104.64%。2024年公司预计实现营业收入497.62亿元，预计实现归母净利润15.12亿元。
    主营业务稳健增长，外贸转包持续恢复，子公司经营出现差异化发展，黎阳规模提升明显
    公司主要业务为包含三类，航空发动机制造及衍生产品、外贸转包、非航空产品及贸易，从业务占比上看，2023年公司整体业务结构并没有发生显著变化，波动较小。其中公司航空发动机及衍生产品业务实现收入（408.93亿元，+18.17%），完成预算值399.73亿元的102.30%，主要是客户需求增加，产品交付增加所致；外贸出口转包业务实现收入（19.48亿元，+18.06%），完成预算值16.96亿元的114.86%，主要是全球航空业复苏，出口订单增加所致；非航空产品及贸易业务实现收入（2.62亿元，-17.09%），完成预算值1.60亿元的163.75%，同比小幅下降，主要是公司民品收入减少所致。
    母公司西航2023年实现营业收入（129.74亿元，+21.13%），实现利润总额（6.54亿元，+14.74%）。2023年全年公司本部研发费用（0.61亿元，-32.97%），同比明显下滑。截至2023年年报报告期末，母公司已签订合同，尚未履行或尚未履约完成的收入金额131.21亿元，其中90.65亿元订单预计将于2024年确认收入，其余将于以后年度确认收入。
    黎明公司主要从事航空发动机、燃气轮机等，其主要生产的中大推力航空发动机广泛装备我国多款高性能军机，2023年报期公司实现营业收入（262.35亿元，+19.16%），随着军机列装加速，公司营业收入稳健增长，利润总额实现（6.78亿元，-13.52%），同比小幅下滑。从收入结构上看，航空发动机及衍生产品业务实现收入（254.09亿元，+19.09%），外贸出口转包业务实现收入（3.89亿元，+38.48%），非航空产品及其他业务实现收入（0.26亿元，-15.06%）。2023年全年黎明公司研发费用（1.35亿元，+5.47%），同比小幅提升。
    南方公司主要产品为涡轴发动机和活塞式发动机等，广泛应用于各型号直升机，2023年报期南方公司营业收入（77.75亿元，-0.85%）,利润总额（4.48亿元，+13.42%）。从收入结构上看，航空发动机及衍生产品业务实现收入（75.07亿元，-0.62%），非航空产品及其他业务实现收入（0.41亿元，-42.25%）。2023年全年南方公司研发费用（1.77亿元，+18.00%），研发投入同比稳健增长。
    黎阳公司主要产品为三代中等推力航空发动机等产品，2023年报期黎阳公司实现营业收入（49.08亿元，+45.04%），营收规模显著提升，利润总额（-0.69亿元，-188.46%），公司部分型号处于放量早期，短期盈利能力不足。从收入结构上看，发动机及衍生产品业务实现收入（48.01亿元，+46.68%），几乎占据了黎阳公司全部营收来源，产品出现交付放量趋势。2023年全年黎阳公司研发费用（1.23亿元，-57.59%）。
    总体来看，四大主机厂经营业绩呈现出分化趋势，其中母公司、黎明公司营收规模稳步扩大。黎阳公司规模提升明显，或预示着部分型号发动机逐步量产放量。南方公司营业收入与2022年几乎持平。盈利方面，母公司和南方公司保持稳定盈利能力，黎明公司小幅下滑，黎阳公司出现由盈到亏的情况，短期业绩承压。研发投入方面南方公司保持稳定增速，黎阳、母公司投入明显减少。
    莱特公司增资扩股项目完成，将推动民用航空发动机长期发展，募投项目竣工投产，发动机维修能力有望进一步提高
    2023年7月8日，公司公告航发动力股份有限公司拟对下属全资子公司西安西航集团莱特航空制造技术有限公司（以下简称莱特公司）实施增资扩股，通过产权交易机构以公开交易方式引入现金投资不超过4.00亿元。公司将内部民用航空发动机制造业务转移至莱特公司，并引入外部资本对其增资4亿元，用来建设民用航空发动机生产专线，形成体系完善的批量生产能力，满足国产民用航空发动机长期发展的需求。
    根据公司2023年年度报告披露，公司子公司莱特公司本期实施增资扩股，通过产权交易机构以公开交易方式引入股东已经完成，增资完成后，公司对莱特公司持股比例由100%下降至71.10%，通过本次增资扩股的实施，莱特公司产品研制能力有望显著提升，将实现民机生产制造由零件向零部件及单元体的转型升级，有助于强化莱特公司在民机产业链上的优势地位。
    2023年8月19日，公司发布公告称收到陕西省国防科技工业办公室《关于中国航发动力股份有限公司航空发动机修理能力建设项目竣工验收备案的通知》标志着公司“航空发动机修理能力建设项目”已通过竣工验收，达到了项目建设目标。
    本次募投项目顺利投产后，航发动力能够有效提升航空发动机修理手段与能力，对现有表面处理生产线进行提标改造，提升公司表面处理生产及排放水平，通过整合公司现有航空发动机修理能力，调整现有生产布局，补充部分关键设备，新建总装修理厂房、试车厂房形成相对独立、完整的涡扇发动机大修分厂，同时预留新型涡扇发动机维修能力，对我国航空发动机行业的发展有良好的促进作用。
    航空发动机龙头企业，聚焦军、民航空发动机和燃气轮机发展机遇，加速追赶超越
    航空发动机技术是大国地位和综合国力的体现，是现代航空技术的战略制高点，是现代国防不可或缺的重要内容，也是经济社会发展的重要支撑。当前，航空发动机产业正处于新一轮科技革命、产业革命和军事革命交织联动、高速发展的阶段，世界航空强国加紧布局和推进航空动力前沿技术研究，并已形成先发优势。环伺世界航空强国，美国自适应变循环发动机已完成验证机研制、英国发布了航空零排放战略，无人化、数字化、电气化、氢能、增材制造、复合材料等新理念、新技术、新材料的应用都在快速积累量变。
    公司聚焦军、民航空发动机和燃气轮机主业，加速追赶超越，不断提升航空发动机和燃气轮机研发制造水平。在军用航空发动机方面，向自适应循环、涡轮基组合高超声速动力、全电推进系统等方向发展。民用航空发动机方面，根据中国商飞市场预测年报（2022-2041年），到2041年，国内航空发动机市场价值将达到3,502亿美元。公司作为我国商用飞机动力核心供应商，随着国产大型客机、支线客机将加速适航取证，实现商业成功，将推动国产民用航空发动机成为公司支柱产业。燃气轮机方面，国际环境及周边态势变化，同时国家提出“双碳”战略目标，燃气轮机需求也随之加大，公司将迎来新的历史机遇期。
    公司作为国内唯一能够研制涡喷、涡扇、涡轴、涡桨、活塞等全谱系军用航空发动机的企业，是中国航发旗下航空动力整体上市唯一平台，将深度受益于我国航空动力的发展大周期。
    投资建议：
    2023年，公司营业收入同比增长17.89%，扣非归母净利润同比提升明显，期间费用进一步降低，规模效应显现。同时公司在手订单充裕，对未来公司发展打下坚实基础。
    公司进一步聚焦主营业务，航空发动机制造及衍生产品业务规模持续扩大，子公司经营出现差异化发展，黎阳营收规模显著提升，随着未来各在研发动机型号批产放量，公司整体经营情况有望进一步提升。
    公司增资扩股莱特公司顺利完成，成功引入外部股东，资金将用于建设民用航空发动机生产专线项，满足国产民用航空发动机长期发展的需求，同时，募投项目《航空发动机修理能力建设项目》成功完成验收投产，公司将有效提升航空发动机修理手段与能力。
    公司作为航空发动机龙头企业，同时也是国内唯一能够研制涡喷、涡扇、涡轴、涡桨、活塞等全谱系军用航空发动机的企业，将深度受益于国内航空发动机产业发展的黄金周期，在军、民航空市场需求的“双轨”驱动下，未来有望长期受益。
    我们预计公司2024-2026年的营业收入分别497.65亿元、571.22亿元和654.28亿元，归母净利润分别为16.52亿元、19.51亿元及23.17亿元，EPS分别为0.62元、0.73元、0.87元，我们维持买入评级，目标价45元，对应2024-2026年预测EPS的73倍、62倍、及52倍PE。
    风险提示：原材料波动导致毛利率下滑的风险；宏观环境波动导致市场需求下降等，产品交付不及预期等。

年报点评：经营业绩稳健，大家居战略持续推进

欧派家居(603833)
    事件：
    公司发布2023年年度报告及2024年一季度报告。2023年全年实现营业收入227.82亿元，同比增长1.35%，实现归母净利润30.36亿元，同比增长12.92%，扣非归母净利润27.46亿元，同比增长5.91%；经营活动产生的现金流量净额48.78亿元，同比增长102.43%；基本每股收益4.98元，同比增长12.93%；加权平均净资产收益率17.55%，同比+0.18pct；拟向全体股东每10股派发现金红利2.76元(含税)，股利支付率55.08%，分红总额16.72亿元，以5月15日收盘价69.03元/股计算，股息率达4%。
    2024年一季度，公司实现营业收入36.21亿元，同比增长1.43%，归母净利润2.18亿元，同比增长43%，扣非归母净利润1.43亿元，同比增长10.03%。
    投资要点:
    推进“大家居”战略，全面控本提效，收入利润双增长。
    公司持续推进“大家居”战略，重构营销管理体系，全面推进产品交付和服务质量改革，2023年收入同比增长1.35%。公司全面实施控本提效，通过提升规模采购优势从而提升供应链管理效率，通过组织优化、交付及质量变革、自动化产线升级从而提升生产效率，加强对成本费用预算控制，增加对利润指标考核的权重比例等措施，2023年归母净利润同比增长12.92%，实现双位数增长。
    卫浴、木门品类收入增长，整装、直营、海外及工程渠道贡献收入增量。
    分产品来看，橱柜/衣柜及配套品/卫浴/木门分别实现收入70.31/119.49/11.28/13.78亿元，分别同比-1.99%/-1.56%/+9%/+2.42%，收入增量主要来源于公司积极开拓整装业务所带来的配套品销售规模的增长，以及大家居战略带动下卫浴、木门品类收入的增长，2023年卫浴、木门销量分别近70万套、115万樘，分别同比+11.41%、+4.34%。公司主要产品衣柜及配套品收入同比略有下降主要由于配套品收入受供应链优化及阶段性经销政策调整影响同比下滑27%左右，而公司自制衣柜实现营业收入近100亿元，同比增长近6%。
    分销售模式来看，直营店/经销店/大宗业务分别实现收入8.29/175.75/35.86亿元，分别同比+17.44%/-0.04%/+2.61%，收入增量主要来源于整装、直营、海外及工程渠道的收入增长，其中，直营事业部作为大家居模式的试点贡献收入增量1.2亿元，海外事业部实现营业收入3.2亿元，同比增长46.5%。
    开创并积极践行大家居商业模式，配套完成营销组织改革。
    大家居商业模式迎合了消费者轻松一站式的装修及家居需求，能够持续获得流量，符合提升客单值、摊薄单客引流成本的良性商业逻辑，预计未来将演变成为家居产品消费的主要形态。欧派家居是大家居商业模式的开创者和积极践行者，早在2014年就提出了“大家居”的战略方向，并用10年时间持续对自身的信息化、生产制造、供应链、经销服务、品牌等各方面能力进行系统建设。截至2023年末，申请开设欧派零售大家居的城市约800多个，零售大家居门店已经正常运营的城市约600多个。为了进一步从组织形态上向大家居战略方向匹配，公司启动了全方位的营销组织改革，将原有的以品类划分的营销事业部调整为按照区域划分的三大营销事业部，进行全品类、全渠道的统一管理。公司实现大家居战略的各项支撑能力已日渐成熟，未来将持续推进大家居战略落地。
    原料价格低位叠加全面控本提效，盈利能力保持增长。
    2023年公司毛利率34.16%，同比+2.55pct，主要由于原材料价格处于低位，公司通过采购降本等措施提升毛利率水平；净利率13.28%，同比+1.35pct，主要得益于全面控本提效。期间费用方面，2023年公司期间费用率18.44%，同比+1.13pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为8.70%、6.15%、4.94%、-1.35%，分别同比+1.23、+0.21、-0.06、-0.25pct，销售费用和管理费用有所增长。
    2024Q1公司毛利率29.98%，同比+3.3pct，主要是原材料采购规模优势及持续降本措施成效显现。2024年公司启用了更为灵活、更具竞争力的销售策略，让利于经销商及终端消费者，同时公司将提升管理效率，开展流程精细化管理，控本降费，多维度对冲外部环境变化及公司阶段性营销策略对利润率的波动影响。
    持续分红积极回报股东，股份回购彰显发展信心。
    2023年公司拟向全体股东每股派发现金红利2.76元（含税），拟派发现金红利16.72亿元（含税），股利支付率55.08%，以5月15日收盘价69.03元/股计算，股息率达4%，公司始终牢固树立股东回报意识，自上市以来每年均实施现金分红，结合本次拟发红利计算，公司累计分派现金股利将超57亿元。基于对公司未来持续发展的信心，公司实施了两期股份回购计划，2023年公司已经实施的回购资金总额累计3.12亿元。2023年度拟派现金额+2023年回购金额合计为19.84亿元，占公司2023年度归母净利润的65%。
    首次覆盖，给予公司“买入”评级。
    存量房翻新需求有望为家居行业提供新的增量，我国存量房平均楼龄持续提升，根据第七次人口普查数据，截止2020年，居住在10年以内/11-20年/21-30年/31-40年/41-50年/50年以上的房龄房屋的家庭户分别占36.7%/32.03%/19.65%/8.63%/1.91%/1.08%。近期地产优化政策持续发布落地，家具出口数据保持增长态势，家居板块估值仍处于历史较低水平，板块估值未来有望提升。同时，未来大家居销售模式将演变为行业主流形态，对企业的信息化、生产制造、供应链、经销服务、品牌等各方面能力提出更高要求，龙头企业市占率有望进一步提升。欧派家居作为定制家居行业龙头，在设计研发、品牌、服务、渠道等方面具有较强的优势，并且坚定推行大家居的战略部署，未来有望受益行业发展趋势。
    首次覆盖，给予公司“买入”评级。预计2024年、2025年、2026年公司可实现归母净利润分别为32.35亿元、34.72亿元、37.75亿元，对应EPS分别为5.31元、5.70元、6.20元，按5月15日69.03元/股收盘价计算，对应PE分别为13.00倍、12.11倍、11.14倍。
    风险提示：市场需求不及预期的风险；经销商管理风险；原材料价格大幅波动的风险；行业竞争加剧的风险。

跨境电商打造核心增长点

恒林股份(603661)
    公司发布23A及24Q1财报
    24Q1收入24亿同增39%；归母净利1亿同增31%，扣非归母1亿同增34%；23A收入82亿同增26%，归母净利2.6亿同减27%，扣非归母2.3亿同减27%；其中23Q4收入同增28%，归母净利-1亿；扣非归母-1亿。
    2023年公司信用减值损失1.2亿，主要系应收款项增加对应计提的坏账损失和应收款项融资减值损失增加所致；资产减值损失1.6亿，主要系厨博士商誉减值计提所致。
    分项目来看，23年公司办公家具收入35亿，同增4%；毛利率23.4%，同增2pct；软体家居收入13亿，同增3%，毛利率27.2%，同增6.5pct；板式家居收入11亿，同减18%，毛利率18.8%，同减4.6pct；新材料地板收入15亿，同增557%，毛利率20%，同减7pct。
    分品牌看，23年LO收入11亿，同增28%；毛利率31%同增0.8pct；厨博士6.6亿同减27%，毛利率24%，同减2pct；电商收入16亿，同增61%，毛利率28.4%，同增3.3pct。
    电商积极拥抱多平台，营收实现高增长。
    公司构建完整、优质的供应链体系，持续深化全球布局品牌战略，整合资源倾斜至具备高增长潜力的跨境电商业务，跨境电商销售渠道覆盖Amazon、Wayfair、Walmart等美国线上零售平台以及TikTok、TEMU等国内主要出海电商平台。公司已在北美设5个仓储配送中心，覆盖公司跨境电商终端消费者产品配送范围。公司凭借出色的跨国经营成绩与全球化战略布局，荣获2023年TBI（Top Brand Innovation Awards）最佳出海品牌。
    跨境电商板块通过TikTok平台强大的内容营销算法，结合团队设计产品应用场景，借助网络达人受众粉丝影响力，将公司产品更直观地触达终端消费者，根据雨果跨境数据，2023年在Tiktok平台实现家居类目第一销量。
    制造拓客、品牌出海，实现全供应链价值化
    积极扩张市场新版图，主动营销拓新客。制造业务（OEM/ODM）深耕欧美市场的同时，通过组建新型具备研发设计能力的营销团队开展主动营销，为客户提供全方案产品设计，积极参加境内外家具展会，提升本地化服务能力，成功将市场延伸至中东、南美等地区，进一步丰富公司产品和市场结构，如公司与阿联酋企业Mass Vision就深耕阿联酋家居市场签署合作协议。2023年公司制造业务（OEM/ODM）营收48.2亿，同增29.1%。
    更新盈利预测，维持“买入”评级
    目前行业发展主要呈现出办公和民用家具品类之间界限逐渐融合，产品呈现系统化、智能化、数字化、精益化、环保化的发展趋势。
    公司拥有高素质核心管理层和专业化的核心技术团队，优化研发管理机制与激励机制，创新产品和服务，经过不断的积累与沉淀，公司竞争力得到巩固与强化：全球化销售网络和丰富产品矩阵；强大研发技术平台和核心技术团队；高效协同的全球化生产基地和综合运营能力。
    我们预计公司24-26年归母净利润分别为5.5亿/6.7亿/8.2亿，对应PE分别为12/10/8X，维持“买入”评级。
    风险提示：海外需求复苏不及预期；跨境电商新平台推广阻力较大；核心客户份额下降风险等

国产软镜龙头，超声+内镜+微外平台化打开天花板

开立医疗(300633)
    投资
    要点：
    超声+内镜两大产线齐发力，多产品线发展格局初步形成。
    开立医疗二十余载聚焦核心技术自主研发，超声+内镜领跑技术革新，彩超由中低端升级发力高端，内镜产品线深度与广度齐发展，在全球范围内的超声、消化内镜领域已具备较强的品牌影响力及核心竞争力，逐渐在微创外科领域、心血管介入领域崭露头角。公司20-23年营收CAGR约22%，23年超声业务营收12.2亿元（同比+13.3%），内镜业务营收8.5亿元（同比+39%）。
    超声高端化持续提升品牌力，内镜持续高增已发展为核心成长业务。
    1）彩超跻身超高端领域，利润贡献稳步提升：公司实现从高性价比产品至高端彩超全覆盖，并以技术跃迁跻身超高端彩超领域，23年超声毛利率已提升至65.9%，处于行业较高水平。前期以高性价比产品主导；18年底、19年先后推出具有国际竞争力的S60/P60，P60系国产首款妇产专用高端超声；23年推出超高端彩超S80/P80，成为进军全身介入与妇产应用超高端超声为数不多的国产厂家。2）内镜业务20-23年营收CAGR达40%，国产软镜龙头地位稳固：16年推出国内首款高清消化镜系统HD-500；18年HD-550上市后，19年销售即实现大幅增长，奠定国产软镜龙头地位；23年推出升级款高端HD-580，并推出国内首款支气管内窥镜用超声探头，以高端镜体突破及镜种扩充提升产线完整性与市场竞争力，稳固国产软镜龙头地位。
    微创外科生态化布局，引入高端人才打造微外高速发展期。
    以技术积淀为支撑，公司在微创外科领域推出多科室整体解决方案，超腹、双镜、多镜联合等铸成公司微外独特竞争优势。19年三芯片2K硬镜发布标志着公司正式进入硬镜市场；23年推出4K超高清多模态摄像系统和2K软硬镜一体摄像系统，外科平台扩展至兼容软镜型号。公司于23年三季度引入外科领域高端人才，并于23年8月发布针对外科团队的新一轮股权激励方案，业绩考核目标A下，23-26年国内外科业务收入不低于1/1.45/2.5/4亿元（24-26年增速为45%/72%/60%）。
    盈利预测与投资建议
    我们预计公司2023-2026年收入CAGR为25.1%，归母净利润CAGR为28.2%，当前股价对应PE31/24/19倍。考虑到内镜诊疗需求空间大，软镜市场正步入高景气赛道，同时公司具备独特微外竞争优势，有望率先发展为第三成长曲线，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示
    市场竞争加剧风险；新品推广不及预期风险；海外业务拓展不及预期风险。

2024Q1营收同比增长，“7+5”战略布局稳步推进

玲珑轮胎(601966)
    投资要点
    事件：公司发布2024年第一季度报告，2024Q1实现营业收入50.45亿元，同比+15.04%，环比-10.48%；归母净利润4.41亿元，同比+106.32%，环比+2.31%；扣非净利润4.28亿元，同比+137.34%，环比+5.83%。
    行业景气度提升，公司轮胎产品量价齐增。公司2024Q1轮胎销量为1898.43万条，同比+13.47%，环比-16.10%；2024Q1轮胎销售额为49.85亿元，同比+15.57%，环比-10.00%。公司轮胎平均单价为262.58元/条，同比+1.85%，环比+7.27%。2023年，随着全球汽车产业链复苏叠加出行活动恢复，轮胎需求回暖，轮胎企业产销两旺，行业景气度不断提升，推高公司业绩。据中国汽车工业协会统计分析，2023年，汽车产销累计完成3016.1万辆和3009.4万辆，同比分别增长11.6%和12%，产销量创历史新高。
    原材料价格下降驱动盈利能力提升。公司2024Q1毛利率为23.43%，同比+6.47%，环比-0.95%；净利率为8.74%，同比+3.87%，环比+1.09%。2023年公司天然檬胶/合成檬胶/炭黑/钢丝帘布/帘子布采购均价同比分别-9.00%/-9.62%/-10.28%/-10.71%/-14.31%，原材料价格下降增厚公司利润，提升公司的盈利能力。
    美国商务部复审终裁结果公布，公司双反税率降低。2024年1月，美国商务部发布对泰国乘用车和轻卡轮胎反倾销调查第一次年度行政复审终裁结果公告，公司税率由21.09%降至4.52%，降幅达16.57%，为本案中反倾销税降幅最高的企业，除对北美玲珑退税外还将提升泰国玲珑竞争力，有利于后续订单获取和盈利改善。公司坚定实施“7+5”全球战略规划，优化产业结构布局，在提升竞争力的同时，很好地应对逆全球化和贸易保护主义影响。
    “7+5”战略布局稳步推进，塞尔维亚项目有望贡献新增量。目前，公司在中国拥有招远、德州、柳州、荆门、长春五个生产基地，规划在陕西和安徽建设国内其他两个生产基地。在海外拥有泰国、塞尔维亚两个生产基地，并在全球范围内继续考察建厂，充分利用全球资源，开拓全球轮胎市场。公司塞尔维亚基地一期卡车胎、乘用车胎分别于2023年5月、12月取得试用许可，其160万条卡客车胎产能于2024年完工，1200万条乘用及轻卡胎于2025年完工。
    盈利预测：考虑于市场需求复苏、双反税率降低，调整公司2024年归母净利润为22.32亿元（前值为22.71亿元），新增2025-2026年盈利预测27.36、31.67亿元，同比增速依次为60.49%、22.59%、15.75%。对应PE分别为15.2X、12.4X、10.7X，维持“买入”评级。
    风险提示：行业复苏不及预期、主要原材料供应及价格波动风险、国际贸易壁垒提升风险。

长久物流业绩点评：2023年整车运输业务承压，海运运力提升进一步扩大国际业务布局

长久物流(603569)
    投资摘要
    事件概述
    4月27日，公司发布公告称，2023年公司实现营业收入37.83亿元，同比下滑4.41%；归母净利润0.70亿元，同比增长291.79%；扣非归母净利润0.88亿元，同比增长288.84%。同时，公司公告了2023年度利润分配预案，拟每10股分配现金股利0.70元（含税）。
    此外，根据公告，2024年一季度公司实现营业收入9.03亿元，同比增长2.18%；归母净利润0.15亿元，同比增长15.77%；扣非归母净利润0.17亿元，同比增长30.03%。
    分析与判断
    2023年公司主营的物流及相关服务录得营收37.61亿元，同比下滑4.46%；毛利率为10.44%，同比增加1.54pct。
    1）整车业务：2023年公司录得整车运输业务收入26.98亿元，同比下降11.40%，占总营收的71.33%；整车配套业务完成收入1.96亿元，同比增长11.89%，占总营收的5.18%。受业务量下降、部分主机厂降价、部分区域对流线路不匹配等多种因素的影响，公司整车运输业务营收同比下滑且毛利率同比下滑1.02pct至6.20%。公司凭借行业领先的综合服务水平和市场开拓能力，加大了在新能源汽车、豪华车、国际汽车等市场的开发力度，新增了零跑汽车、集度汽车、集瑞联合卡车等业务。
    2）国际业务：2023年录得营收7.96亿元，同比增长18.94%，占总营收的21.05%；由于国际整车运输业务量的增加推动该部分毛利率同比提升9.33pct至23.18%。公司凭借多年来在国际铁路、水运资源的布局，国际业务取得了长足发展，2023年成为IATA国际航空运输协会会员，获取TIR(国际公路运输)资质，且于2023年年底引入了7000RT大型汽车运输船久洋兴轮。
    3）新能源业务：2023年录得营收0.44亿元，同比增长304.43%，毛利率为10.89%，同比提升4.86pct。2023年公司取得了广东迪度控股权，其生产制造的梯次储能产品已在海外弱电网地区建立了较为完备的销售渠道，借助公司已覆盖的“一带一路”国家业务网络有望进一步拓展销售市场；以及通过公司已着力搭建的动力电池回收渠道，有望进一步降低生产成本。
    2024年3月，公司旗下三级子公司拟以自筹资金向礼诺航运（新加坡）购买一艘6200RT的国际汽车滚装船，交易金额拟定为5900万美元。同时，拟以计划购买的国际汽车滚装船作为租赁物，与JIAYUAN开展融资租赁业务，计划总金额4602万美元，租赁期限为48个月。海关总署数据显示，我国汽车出口量已从2020年的108.1万台增长至2023年的522.1万台。滚装船是汽车运输的专用船舶，航运经纪机构克拉克森数据显示，自2020年至今国际滚装船运价已大幅上涨。我们认为，本次购买国际汽车滚装船，将进一步提升公司的国际海运能力，有助于进一步扩大公司国际业务的布局，加快公司国际业务的发展速度。
    投资建议
    我们认为，2023年公司整车运输业务有所承压，但7000RT汽车运输船的投入将提升公司国际海运运力且打开国际业务的成长空间，而拟购买的6200RT国际汽车滚装船也将进一步扩大国际业务的布局；同时，广东迪度有望借助公司已覆盖的“一带一路”国家业务网络进一步拓展消费市场并利用公司的动力电池回收渠道降低其生产成本，看好公司新能源业务的后续增长空间。我们预测，公司2024-2026年营业收入分别为55.68亿元、67.24亿元和77.60亿元，分别同比增长47.18%、20.75%和15.42%；归母净利润分别为2.99亿元、3.83亿元和4.49亿元，同比增长325.33%、27.79%和17.42%，对应EPS为0.50元、0.63元和0.74元，以2024年5月13日收盘价对应的市盈率为19x、15x和12x，维持“买入”评级。
    风险提示
    宏观经济低于预期，地缘政治冲突，新能源业务开拓不及预期，监管政策变动，油价大幅上涨。

产品集成业务短期承压，静待特定客户新产品放量

闻泰科技(600745)
    核心观点
    1Q24公司营收同比增加12.6%，利润端短期承压。公司主要业务为半导体与产品集成业务(ODM)，其中集成业务包含手机、笔电、IoT、家电和汽车电子等产品制造；因此公司业务与半导体周期、消费电子需求相关性较高。23年公司实现营收612亿元(YoY+5.4%)，扣非归母净利润11.3亿元(YoY-28.6%)，毛利率16.1%(YoY-2.1pct)，其中四季度产品集成业务与光学业务单季度亏损带来全年净利润同比下滑。进入1Q24半导体与ODM业务整体承压，1Q24单季度公司实现营收162亿元(YoY+12.6%，QoQ-3.3%)，扣非归母净利润-0.87亿元(YoY-122%，QoQ-90%)；毛利率9.2%(YoY-8.7pct，QoQ-3.0pct)。
    4Q23后产品集成业务承压，光学业务净亏损影响23年公司盈利水平。2023年公司ODM业务净亏损4.47亿元，其中商誉减值4.94亿元，经营端利润为0.47亿元；1-3Q23公司产品集成业务实现净利润2.52亿元，受特定客户笔电产品前期投入影响，4Q23产品集成业务约亏损2.05亿元。进入1Q24，由于手机新项目价格较低叠加上游原材料成本与人工成本增加，ODM业务一季度营收124.2亿元，净亏损3.5亿元，业务毛利率3%；预计后续随特定客户等非手机业务起量，ODM业务有望逐步实现减亏。此外，光学业务4Q23停止生产特定客户光学模组产品而导致计提资产减值准备2.95亿元，资产处置损失2.3亿元，相关人员安置费用、递延所得税转出影响合计1.9亿元，最终影响归母净利润约5亿元。
    半导体业务处于全球领先，受行业景气度影响短期盈利水平下降。公司半导体业务安世半导体在各个细分领域均处于全球领先：小信号二极管和晶体管出货量全球第一、逻辑芯片全球第二、ESD保护器件全球第一、小信号MOSFET全球排名第一、车规级PowerMOS全球排名第二。4Q23后全球汽车半导体阶段性放缓，1Q24公司半导体毛业务收入34.2亿元（YoY-10%），业务毛利率为31.0%(YoY-10.67pct)，净利润5.2亿元(YoY-21%)，短期业绩回落，未来半导体业务有望随行业景气触底后逐步回暖。
    投资建议：由于公司23年度ODM商誉、光学业务减值对公司净利润带来约10亿元影响、四季度ODM业务盈利情况不及预期影响，公司23年净利润低于此前预期30.9亿元，基于公司1季度半导体与产品集成业务情况，考虑出售NEWPORT晶圆厂带来的投资收益，预计24-26年归母净利润12/23/27亿元（前值24-25年37/40亿元），对应PE34/18/15x，维持“买入”评级。
    风险提示：半导体需求不及预期，消费电子需求不及预期。

果链龙头再起航，汽车、通信共驱成长

立讯精密(002475)
    核心观点
    2023年营收同比增长8%，归母净利润同比增长20%。公司23年营收2319.05亿元(YoY+8.35%)；归母净利润109.53亿元(YoY+19.53%)；扣非归母净利润101.85亿元(YoY+20.65%)，消费电子业务依然贡献了主要的营收增量。1Q24营收524.07亿元(YoY+4.93%)，归母净利润24.71亿元(YoY+22.45%)，净利润率为4.91%(YoY+0.71pct)，主要系：1）集团通过数智化信息化平台降本增效带来的毛利率的提升;2）联营企业投资收益增加;3）人民币贬值对以出口为主的企业相对利好;4）货币资金增加带来利息收入相应增加。此外，公司发布1H24业绩预告，预计实现归母净利润52.27-54.45亿元，同比增长20-25%，扣非归母净利润预计47.89-50.77亿元，同比增长15%-22%。
    2023年公司实现毛利率11.58%，同比-0.61pct。2023年公司实现毛利率11.58%(YoY-0.61pct)，主要系低毛利的系统级组装产品营收占比提升，另外2022年底在高汇率下策备的库存于1H23实现销售。费用方面，公司通过数智化转型，对内部流程优化，实现人效提升和降本增效，2023年销管研等运营费用率为6.3%(YoY-0.41pct)，净利润率5.3%(YoY+0.4pct)。
    深度布局高速互联产品，有望受益AI算力高速传输需求。23年通讯互连业务营收145亿(YoY+13.28%)，毛利率15.8%(YoY+4.67pct)。通讯板块主要围绕数据中心与通信两大场景，打造核心零部件及系统级设计制造的双引擎。目前公司产品线涵盖：连接器和线缆、通讯射频、光互连、热管理及电源五个领域。在数据中心高速互联领域，公司协同头部芯片厂前瞻性为全球主流数据中心及云服务厂商制定800G、1.6T等下一代高速连接标准，部分细分领域产品如外部高速铜缆、线缆及连接器组件等，均已获客户高度认可。
    汽车互联业务贡献了第二大营收增量。23年公司汽车板块营收92.52亿元(YoY+50.46%)，依托强大的智能制造平台及消费电子和通信领域深耕多年积累的产业能力，公司快速实现向汽车产业相关产品的跨界赋能，并基于与海内外头部主机厂和汽车品牌客户的深度战略合作伙伴关系，为汽车业务相关产品（高/低压线束、高速线束、充电枪、汽车连接器、智能座舱域控制器、液晶仪表、三合一电机系统、ARHUD、DMS等）打开了广阔的市场空间。
    投资建议：公司全面深度布局消费电子业务、汽车互联业务、通讯互联业务，并在AI算力、汽车智能化中都实现了精准卡位，我们长期看好公司发展，预计24-26年归母净利润为133/172/205亿元，基于相对估值，给予公司24年20-22倍PE，目标价36.95-40.64元，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：大客户销量低于预期；汽车、通讯等新业务开拓低于预期。

布局BC打造长期差异化竞争优势，减值影响短期业绩承压

隆基绿能(601012)
    事件描述
    当地时间5月7日，公司在西班牙马德里发布了新一代组件产品Hi-MO9。Hi-MO9组件基于高效HPBC2.0电池技术打造，最高功率660W，转换效率高达24.43%。
    事件点评
    坚持差异化竞争，Hi-MO9组件转化效率24.43%、HBC电池转化效率达27.3%。公司坚持BC路线，持续推出差异化产品，Hi-MO9组件搭载了HPBC2.0技术，使用了公司自有的泰睿硅片，并结合了公司自研的复合钝化技术，在电池的光线吸收、光电转化和电流传输能力等方面实现了优化升级，拥有高发电能力和低BOS成本。Hi-MO9组件首年衰减≤1%，线性衰减≤0.35%，衰减表现更优，能够抵御户外高温、高湿的恶劣环境，可靠性优异。此外，公司自主研发的HBC电池，光电转换效率达到27.3%，再次打破世界记录，公司维持晶硅单结电池和晶硅-钙钛矿叠层电池两大赛道电池效率世界纪录的双冠军。
    计提存货减值，盈利阶段性承压。2023年公司实现营业收入1295.0亿元，同比+0.4%；实现归母净利润107.5亿元，同比-27.4%。2023年Q4单季度实现营业收入354.0亿元，实现归母净利润-9.4亿元。2024年Q1公司实现营业收入176.7亿元，同比-37.6%，实现归母净利润-23.5亿元，同比-164.6%。受产业链价格下行及美国政策影响，2023年公司计提存货和固定资产跌价准备67.6亿元，其中计提存货跌价准备51.7亿元（含因美国政策影响，部分产品长期滞港导致新增存货跌价准备约13.5亿元）。2024年Q1，公司计提存货资产减值准备26.5亿元，计提固定资产减值准备1.5亿元，短期对公司业绩形成拖累。
    出货持续高增长，行业龙头地位稳固。2023年公司实现单晶硅片出货125.4GW（其中外销53.8GW），同比+47.5%，连续9年单晶硅片全球出货量第一；实现组件出货67.5GW（其中外销66.4GW），同比+44.4%。2024年Q1公司实现单晶硅片出货26.7GW（其中外销12.4GW），同比+12.3%；实现组件出货12.9GW（其中外销12.8GW），同比+16.6%。此外，2024年Q1公司HPBC产品出货4.75GW，持续保持增长势头，有利于公司分布式业务体量提升。
    理性投资产能建设，推动全球化布局。截至2023年底，公司硅片/电池/组件产能分别为170/80/120GW。未来三年，预计公司硅片/电池/组件产能将分别达到200/100/150GW。2024年，公司硅片出货量目标为135GW左右，电池+组件出货量目标为90-100GW。为应对海外贸易政策，公司积极进行全球化产能布局。2024年一季度，公司在美国的5GW组件合资工厂正式投产；此外，马来西亚2.8GW组件、越南3.35GW电池等项目按期逐步投产，马来西亚6.6GW硅棒项目建设有序推进。
    投资建议
    在产业链价格下行、行业竞争加剧的背景下，公司做为行业龙头公司出货稳步增长，现金储备充足，且差异化布局BC技术，具有抵抗风险、穿越周期的能力。我们预计公司2024-2026年归母公司净利润40.3/67.2/81.6亿元，对应2024年5月14日收盘价，PE分别为35.4倍、21.2倍、17.5倍，维持“买入-A”评级。
    风险提示
    政策变动风险；行业竞争加剧风险；产品及原材料价格波动风险；光伏新增装机不及预期；技术更迭风险等。

血管介入领军企业，创新驱动，前景广阔

心脉医疗(688016)
    主要观点：
    介入行业发展潜力大，公司持续保持高增长
    介入治疗与传统内科、外科并列为临床三大支柱性学科，具有创伤小、恢复快等临床优势。根据弗若斯特沙利文，2021年我国心血管介入器械市场规模为372亿元，预计到2030年市场规模将达到1402亿元，CAGR约为15.9%。公司在主动脉介入、外周介入和肿瘤介入等领域均有产品布局，其中主动脉支架类产品为公司主要收入来源，2016-2023年公司主动脉支架销售收入由0.95亿元增长至9.40亿元，复合增速达39%；外周介入类产品近年来收入高速增长，2023年增速达47%。
    公司自主创新能力强，拥有多款海内外独家产品
    公司自主研发的Castor分支型主动脉覆膜支架于2017年获批上市，首次将TEVAR手术适应症拓展到主动脉弓部病变，是全球首款获批上市的治疗主动脉弓部病变的分支型主动脉支架，该产品奠定了公司在主动脉介入领域的领先地位。截至2023年底，公司先后有八款产品获批进入国家医疗器械创新“绿色通道”，其中5款已经获批上市。2024年，公司自主研发的肿瘤介入产品TIPS覆膜支架系统获批进入国家创新“绿色通道”，为公司第八款进入绿色通道的产品，有望成为TIPS覆膜支架领域的首个国产获批产品。
    国产替代优势明显，海外市场持续发力
    2021年国内胸主动脉腔内介入支架市场中，公司产品占比32%，超过美敦力，跃居首位。腹主动脉腔内介入手术中，公司产品占比23%，居国产首位。同时，公司产品持续向海外扩张，公司的13款已上市产品中5款产品拥有CE认证。截至2023年底，公司Castor分支型主动脉覆膜支架及输送系统在海外16个国家进入临床应用，Minos腹主动脉覆膜支架及输送系统海外进入19个国家，Hercules Low Profile直管型覆膜支架及输送系统海外进入21个国家，为公司进一步拓展国际市场奠定坚实基础。
    投资建议
    综上，我们预计2024-2026年公司营业收入分别为15.37亿元、19.79亿元和25.25亿元，同比增长分别为29.5%、28.7%、27.6%，归母净利润分别为6.50亿元、8.32亿元、10.59亿元,同比增长32.0%、27.9%、27.3%，2024-2026年对应的EPS分别为5.27、6.75、8.59元，当前股价对应PE分别为23、18、14倍。公司为国内血管介入器械的领军企业，自主创新能力强，后续多款在研项目梯队丰富，而且公司海外市场拓展有望加速，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示
    新品研发进度不及预期，集采影响超预期，行业竞争加剧。

需求波动业绩短期承压，模块产品丰富度提升驱动长期增长

宏微科技(688711)
    核心观点
    公司23年扣非归母净利润同比增长67%，一季度盈利能力短期承压。受益于新能源需求增长，公司23年实现营收15亿元(YoY+62.5%)，归母净利润1.2亿元(YoY+47.6%)，扣非归母净利润1亿元(YoY+66.9%)，毛利率22.2%(YoY+1.3pct)。进入1Q24，受光伏需求疲软及汽车产品价格调整等影响，公司1Q24营收2.46亿元(YoY-25.59%，QoQ-33.3%)，归母净利润-0.02亿元(YoY-105.6%，QoQ-105.6%)，扣非归母净利润-0.05亿元(YoY-118.5%，QoQ-127.9%)，毛利率15.9%(YoY-3.6pct，QoQ-8.7pct)，盈利能力短期承压。
    芯片技术持续突破，模块产品丰富度提升。公司保持较高水平的研发投入（23年研发费用率7.18%），在芯片技术方面，750V IGBT和FRD芯片已完成车规认证，工控和光伏用12寸1200V M7i芯片已完成验证，自研SiC SBD已送样。在模块技术方面，公司光伏用400A/650V三电平定制模块已批量交付，车用400-800A/750V双面散热模块已进入大批量供货阶段，UPS定制SiC混合模块已批量导入。由于模块产品偏定制化具备一定的客户黏性，随着公司模块产品矩阵逐步丰富，公司客户粘性有望进一步增强。
    成立芯动能半导体，领先布局塑封模块。公司与常州科创基金联合设立了“芯动能半导体”公司，聚焦模块先进封装技术开发。项目规划年产能720万只，主要聚焦在汽车等应用中逐步渗透的模块封装形式：塑封，包括双面和单面散热形式。目前，项目已完成第一条产线安装调试及通线工作，23年已向客户批量交付数万只汽车主驱塑封模块产品，预计24年出货有望超百万只。
    已覆盖行业头部客户，后续随景气回暖有望迎来盈利能力修复。公司深耕行业多年，已有良好的客户基础：在工控领域，客户包含汇川技术、台达集团、英威腾、伊顿等公司；在新能源发电领域，客户包含客户A、阳光电源、爱士惟、古瑞瓦特、禾望等头部公司；在新能源汽车领域，客户包含比亚迪、汇川、臻驱科技等企业；充电桩客户包含英飞源、英可瑞、优优绿能、特来电等。未来随着光伏需求逐步回暖，公司有望迎来盈利端的修复改善。
    投资建议：中长期我们看好公司芯片、模块设计与工艺实现的技术能力以及新能源应用领域的成长空间，短期考虑行业景气下行及产品价格下滑，结合公司23年及1Q24经营情况，下调24-25年毛利率预期，预计24-26年公司有望实现归母净利润1.02/1.36/1.80亿元(前值：24-25年2.11/2.91亿元)，对应24-26年PE分别为35/26/20倍，维持“买入”评级。
    风险提示：新能源发电及汽车需求不及预期，模块产线建设不及预期等。

2024Q1业绩增长亮眼，行业向好态势明显

森麒麟(002984)
    投资要点
    事件：公司发布2024年第一季度报告，2024Q1实现营收21.15亿元，同比+27.59%，环比+0.73%；归母净利润5.04亿元，同比+101.34%%，环比+34.28%%；扣非归母净利润4.97亿元，同比+106.70%，环比42.96%。
    销售数据亮眼，业绩增长显著。2024Q1，公司完成轮胎产量807.57万条，同比+28%；其中，半钢胎产量773.99万条，同比+26%；全钢胎产量33.58万条，同比+148%。完成轮胎销售760.71万条，同比+15.70%；其中，半钢胎销量728.03万条，同比+12.76%；全钢胎销量32.68万条，同比+175.28%。实现营业收入21.15亿元，同比+27.59%；实现归母净利润5.04亿元，同比+101.34%；实现扣非归母净利润4.97亿元，同比+106.70%。
    费用率改善明显，盈利能力提升。24Q1公司毛利率为31.32%，同比+8.98pct，环比+7.44pct；净利率为23.82%，同比+8.72pct，环比+5.95pct。盈利能力环比提升与费用率改善有关，24Q1期间费用率为6.09%，同比-0.86pct，环比-3.16pct。其中24Q1销售费用率为1.71%，同比+0.42pct，环比-2.09pct；24Q1管理费用率为1.98%，同比-0.55pct，环比-0.41pct。盈利能力同比提升主要系2023年中国轮胎行业整体复苏，营业收入同比大幅增长。
    美国商务部复审终裁结果公布，森麒麟泰国双反税率降低。2024年1月美国商务部对泰国乘用车和轻卡车轮胎反倾销调查的第一次年度行政复审终裁结果公布，公司子公司森麒麟泰国作为本次复审的强制应诉企业之一，终裁单独税率为1.24%，该结果较原审税率17.06%大幅下降，同时森麒麟泰国也将成为泰国乘用车和轻卡轮胎出口美国单独税率最低的企业，作为公司核心海外基地、公司重要的盈利引擎，森麒麟泰国的竞争力及盈利能力有望大幅提升。
    国内外市场预期良好，轮胎产品市场向好态势明显。海外市场半钢胎去库存压力结束后，订单及需求量持续处于饱满状态，随着国外经济增长企稳，加之中国轮胎产品具备的强竞争力，通胀压力下消费者消费转型倾向于选择价格更具备吸引力的中国轮胎产品的可能性大大加强，中国轮胎产品出口有望增长。国内市场角度，据中国汽车工业协会统计分析，2023年中国汽车行业产销持续稳步增长，主要经济指标持续向好，展现出较强的发展韧性，为稳定工业经济增长起到重要作用。2023年，汽车产销分别完成3016.1万辆和3009.4万辆，同比分别增长11.6%和12%。新能源汽车持续爆发式增长，2023年，新能源汽车产销分别完成958.7万辆和949.5万辆，同比分别增长35.8%和37.9%。伴随着国家与地方政策的大力扶持、行业本身的巨大潜力、中国汽车消费市场的强劲动力，特别是在《新能源汽车产业发展规划（2021-2035）》的大力推动下，2024年中国新能源汽车行业有望继续实现稳健发展。新能源汽车的强劲发展势头为公司提供了良好的市场机遇。
    盈利预测：考虑到市场需求复苏和贸易税率下降，调整2024-2025年归母净利润为21.52、26.33亿元（前值为19.60、24.08亿元），新增2026年盈利预测为30.24亿元，同比增速分别为57%、22%、15%。对应PE分别为12X、10X、9X，维持“买入”评级。
    风险提示：全球及国内宏观经济环境存在不确定性、行业复苏不及预期、国际贸易摩擦风险加剧。

收入同比高增，新品储备+业务整合驱动成长

希荻微(688173)
    下游复苏叠加业务整合,收入快速增长
    2024年一季度公司实现收入1.23亿元(同比增速205.94%,环比增速-7.20%),归母净利润-0.49亿元(同比增速-191.09%,环比增速30.47%)。公司收入增长显著,主要受消费电子市场回暖影响,客户需求较去年同期有明显的上升。
    公司较去年同期增加了音圈马达驱动芯片业务,由于音圈马达驱动芯片业务处于过渡阶段,公司按净额法确认音圈马达驱动芯片业务收入,对公司整体营业收入贡献尚较少。
    若收入包括全部音圈马达驱动芯片业务,2024年一季度公司所有产品线总出货金额为人民币2.65亿元,较上年同期增长560.42%,其中公司产品线音圈马达驱动芯片业务出货量1.58亿元,为同期出货量增长的主要增长点。
    加码研发投入,专注云计算、车载芯片研发
    公司持续扩充研发队伍,研发人员在2023年底达到184人,较2022年增长52人。公司在海外拥有大量的研发人员,参考当地的薪酬水平,其用工成本相对较高,拉高了公司的人均研发费用。公司海外研发团队主要包括两个研发方向,一个是对服务器的先进架构和SOC电源架构的研究,另一部分是对汽车芯片产品的开发,包括车载高/低边开关、高性能的LDO和带完整功能安全的PMIC。
    提升AI手机续航,硅负极DC-DC芯片有望打开成长空间
    硅基负极电池凭借其在锂电应用中高能量密度、高倍率等优势,在动力电池和消费电子等市场,硅基负极已实现应用。除特斯拉推进应用硅基负极的4680电池商用外,奔驰、宝马、保时捷、沃尔沃等车企也在跟进。小米、荣耀等手机品牌在2023年发布的新品中也创新使用了硅碳负极。
    希荻微推出的HL7603,是一款专为硅负极锂离子电池设计的DC-DC芯片,充分利用了硅负极电池在3.4V至2.7V的电压范围内的额外容量,极大提升了搭载HL7603的AI手机相比采用传统的锂电池手机续航时间。公司认为目前市场上尚未发现其他产品能同时满足低Vin阈值和高输出电流的技术要求,所以有望凭借HL7603在市场中占据先手。同时,该产品在移动和可穿戴设备、平板电脑和配件等其他单电池便携式应用中的优化性能,也将为其后续应用场景的进一步拓展,提供广阔的市场空间。
    投资建议
    假设公司保持高研发投入,新产品逐渐放量,带动毛利率小幅回升,同时谨慎预期公司音圈马达驱动芯片业务并表进度,预计公司2023-2025年分别实现归母净利润-1.79亿元、-0.95亿元、0.24亿元。当前股价(2024年5月14日)对应PE分别为-25.21、-47.52、187.26倍。公司储备的AI服务器电源、硅负极电源芯片有望在远期对公司业绩贡献超预期的弹性,维持“买入”评级。
    风险提示
    下游消费疲软的风险、客户集中的风险、新品研发不及预期的风险、行业竞争加剧的风险

业绩逐步修复，出海+产业链上下游联动助力动储龙头量利齐升

亿纬锂能(300014)
    盈利能力提升，业绩保持稳定态势
    2023年公司营收487.8亿元、同比+34.4%，归母净利润40.5亿元、同比+15.4%，扣非归母净利润27.6亿元、同比+2.2%，毛利率17.0%、同比+0.6pcts，净利率9.3%、同比-0.9pcts。其中Q4营收132.6亿元、同/环比+10.3%/+5.6%，归母净利润6.3亿元、同比-25.8%，毛利率17.7%、同比+0.1pcts。2023Q2开始公司盈利能力迎来拐点，主要系全产业链布局叠加碳酸锂价格下行优化成本控制能力以及品牌优势带来的议价能力。同时公司运营能力持续改善，2023内公司经营性现金流净额为86.8亿元（2022年为28.6亿元），存货周转天数为66.3天（2022年为73.0天），应付账款周转天数为171.4天（2022年为126.9天）。
    进入2024年后，公司财务指标持续改善，Q1营收93.2亿元、同比-16.7%，归母净利润10.7亿元、同比-6.5%，营收与利润双降主要系锂电池价格较上一年同期迅速降低；毛利率17.6%、同比+0.8pct，净利率11.3%、环比+6.5pcts，盈利能力进一步修复。
    全球汽车电动化趋势向上，储能市场高增速支撑行业高景气
    全球电车增速仍处于快速发展阶段。据EVSales数据，2024年销量有望保持乐观预期至1750万辆、同比+24.9%，渗透率有望越过20.0%门槛。国内市场2024年在电车价格战“以价换量”及消费品以旧换新政策颁布双轮驱动下，中国新能源汽车销量有望超出预期。据中汽协最新数据，预计2024年中国电车销量有望达1200万辆、同比+26.4%，渗透率接近40%。储能市场有望受益于国内外市场共振维持高增速，据CNESA预测，2024年中国储能新增装机有望达到35GW、同比+63.9%；据EIA预测，2024年美国市场储能有望实现新增装机12GW、同比+83.4%。
    动储盈利短期承压，国内外产能稳步投放助力市占率持续提升
    2023年公司动力/储能板块营收分别为239.8/163.4亿元、同比+31.4%/+73.2%，毛利率分别为14.4%/17.0%；动储电池分别出货28.1/26.3GWh、同比+64.2%/+121.1%；动/储电池单瓦时价格及盈利分别为0.85/0.62元和0.03/0.03元，均处于近两年来较低位置。我们认为，随着锂价波动渐缓叠加产业链布局完善，公司盈利能力有望迎来拐点。
    公司采取国内与海外产能布局并进策略。国内产能方面，公司荆门20GWh46系列大圆柱电池工厂一期已经完成投产，二期首批设备已于2023年底开始进场，荆门60GWh动力储能超级工厂处于建设阶段，沈阳、成都工厂产能逐步规划推进。海外产能方面，公司已规划马来西亚/匈牙利工厂产能，其中马来工厂主要配套电动两轮车和电动工具需求，匈牙利工厂聚焦于动力电池领域。国内外产能的储备在支持公司把握行业发展机遇并规避国际贸易风险的同时，有望助力公司进一步扩大市占率。据SNE数据，2023年公司在动力和储能领域全球市占率分别为2.3%(全球第九)/11.0%(全球第三)、同比+0.9pct/+3.0pcts。
    高端技术持续迭代，纵向一体化布局巩固供应链优势
    公司在持续推动现有技术应用的基础之上，积极在锂金属二次电池、50Ah软包半固态电池、聚合物固态电池、大方型聚阴离子+硬碳钠电池等领域布局，保障了公司在传统锂电领域领先地位的同时，能够把握电池应用多元化趋势下在电动船舶、电动飞行器和氢能等领域发展机遇。同时公司积极打造产业链一体化布局，拓展产业链深度和广度，已形成镍钴锂矿-电池材料-电池回收-电池再造全生命周期供应链，强化供应链韧性。
    投资建议与盈利预测
    在海外政策&贸易壁垒扰动下汽车市场电动化仍呈现向上趋势，储能行业高景气度有望维持。公司为锂电池龙头企业，积极布局海内外产能，动储市占率持续增长；高端化技术持续领先，供应链体系进一步完善；在锂价低位运行且波动减弱的背景下有望形成量增利稳格局，综上，我们认为公司具备高壁垒及优于行业的增长预期，首次覆盖，给予“买入”评级，目标价48元，预测公司2024~2026年归母净利润分别49.8、64.1和77.5亿元，对应PE值分别为20、16和13倍。
    风险提示
    宏观经济不景气，电车销量不及预期；国内外电车政策转向；公司产能投放不及预期；贸易壁垒；原材料价格大幅波动影响盈利能力.

24Q1营收续创新高，新品研发及产业化进展顺利

安集科技(688019)
    投资要点
    2024年4月26日，公司发布2024年第一季度报告；单季营收续创历史新高。
    24Q1营收续创历史新高，产品结构优化叠加生产效率提升助力利润高增长24Q1公司实现营收3.78亿元，同比增长40.51%，环比增长11.41%，单季营收延续2023年以来逐季攀升态势的同时续创历史新高。24Q1归母净利润1.05亿元，同比增长37.93%，环比增长20.35%；扣非归母净利润1.06亿元，同比增长50.70%，环比增长31.66%；毛利率58.45%，同比提升2.21个百分点，环比提升3.24个百分点。利润增速高于营收增速主要系公司持续优化产品结构且部分产品线生产效率逐步提升。
    四大核心技术平台稳步推进，新品研发及产业化进展顺利
    公司成功打造“化学机械抛光液-全品类产品矩阵”、“功能性湿电子化学品-领先技术节点多产品线布局”、“电镀液及添加剂-强化及提升电镀高端产品系列战略供应”及“核心原材料建设-提升自主可控战略供应能力”四大核心技术平台，技术和产品涵盖“抛光、清洗、沉积”三大关键工艺。
    化学机械抛光液：2023年化学机械抛光液实现收入10.75亿元，同比增长12.98%；毛利率59.19%，同比提升0.60个百分点。根据TECHCET数据，2023年公司化学机械抛光液全球市占率为8%，逐年稳步提升。公司致力于实现全品类产品线的布局和覆盖，产品已涵盖铜及铜阻挡层抛光液、介电材料抛光液等多个产品平台。钨抛光液、基于氧化铈磨料的抛光液的产品布局进一步丰富，市场份额持续稳健上升。第三代半导体衬底材料用抛光液进展顺利，部分产品已获得海外客户的订单。多款三维集成用抛光液与国内外数十个客户进行合作，配合客户进行工艺开发。TSV和混合键合工艺用多款抛光液和清洗液作为首选供应进入客户产线，持续上量。
    功能性湿电子化学品：2023年功能性湿电子化学品实现收入1.55亿元，同比增长24.38%；毛利率32.73%，同比提升12.10个百分点。公司目前已涵盖刻蚀后清洗液、光刻胶剥离液、抛光后清洗液及刻蚀液等多种产品系列，广泛应用于逻辑电路、3DNAND、DRAM、CIS等特色工艺及异质封装等领域。刻蚀后清洗液方面，两款先进制程大马士革工艺用水性刻蚀后清洗液进入量产，海外市场份额持续增加。刻蚀液方面，产品研发及产业化正在按计划进行中，研发实验满足客户需求并进入测试论证阶段。抛光后清洗液方面，碱性铜抛光后清洗液在客户先进技术节点验证进展顺利，进入量产阶段。
    电镀液及添加剂：公司电镀液及添加剂已初具中国市场供应能力。先进封装用电镀液及添加剂市场开拓顺利，多款产品实现量产销售。铜大马士革工艺及硅通孔（TSV）电镀液及添加剂按预期取得进展，进入测试论证阶段。此外，公司顺利完成合作项目技术转移，客户PCN验证进行中，进展顺利。
    核心原材料建设：合资子公司安特纳米材料专注硅溶胶研磨颗粒，其开发的多款硅溶胶已在公司多款抛光液产品中通过内部测试，并积极与客户合作进行测试论证，部分已完成验证，实现销售。2023年11月，安特纳米材料年产能1万吨芯片CMP研磨液原料项目成功投产。公司自研自产的二氧化铈颗粒已在终端用户规模上线量产，自研自制的超高纯特殊添加试剂在纯度上达到国际先进水平并实现规模量产。
    投资建议：鉴于当前半导体市场复苏进度，同时公司持续优化产品结构并提升生产效率，我们调整原先对公司24/25年的业绩预测。预计2024年至2026年，公司营收分别为16.43/20.37/24.61亿元（24/25年原先预测值为17.64/22.28亿元），增速分别为32.7%/24.0%/20.8%；归母净利润分别为4.88/6.20/7.65亿元(24/25年原先预测值为4.98/6.08亿元)，增速分别为21.2%/27.0%/23.4%；PE分别为32.8/25.8/20.9。公司稳步推进四大核心技术平台建设，新品研发及产业化进展顺利，叠加下游存储厂和晶圆代工厂积极扩产和稼动率回升，公司未来增长动力足。持续推荐，维持“买入-A”评级。
    风险提示：下游终端市场需求不及预期风险，新技术、新工艺、新产品无法如期产业化风险，市场竞争加剧风险，产能扩充进度不及预期的风险，系统性风险等。

24Q1利润实现快速增长，关注下游需求恢复

纳思达(002180)
    事件：纳思达发布2024年一季度报告，公司实现收入62.92亿元，同比下降3.49%；实现净利润2.78亿元，同比增长31.34%；实现扣非净利润2.65亿元，同比增长30.48%。
    奔图：整体销量环比改善，A3打印机出货量同比增长40%。2024Q1，从公司几大核心业务来看：（1）奔图：奔图打印机实现收入10.27亿元，同比下降20.22%；实现净利润1.93亿元，同比增长21.89%。2024Q1内，奔图打印机销量同比下降33.89%，环比增长24.91%，原装耗材出货量同比增长12.73%。此外，奔图出货产品结构改善明显，A3打印机出货量同比增长约40%，期间毛利率较去年同期增长约9pct。在研发投入方面，2024Q1奔图研发投入1.16亿元，同比增长34.08%。（2）利盟：利盟实现收入5.39亿美元，同比增长1.69%；利盟打印机销量同比增长22.06%，但硬件销售的增长影响了利盟的盈利能力，2024Q1利盟息税折旧及摊销前利润同比下降45.03%。2023年，奔图中标多家金融机构打印机采购项目，在金融行业打印机采购中占据绝对份额，并且伴随着奔图自主研发的A3黑白及彩色打印机顺利量产上市，我们认为奔图打印机业务有望实现加速增长。
    极海微已导入标杆客户，通用耗材出货量实现同比增长。2024Q1，在芯片业务方面，极海微实现收入3.16亿元，同比下降26.27%；实现净利润0.39亿元，同比下降78.72%，环比增长121.57%。此外，2024Q1极海微总体芯片出货量达1.14亿颗，同比增长14.71%。在研发方面，极海微研发费用达1.21亿元，同比增长28.84%。在通用耗材业务方面，2024Q1公司通用耗材业务实现收入14.98亿元，同比下降0.87%；实现净利润0.37亿元，同比增长6.42%。整体通用耗材出货量同比增长11.98%。2023年，公司在中高端工业领域以及汽车电子领域推出了多款高性能MCU芯片，随着极海微产品在工控和汽车市场应用的深度覆盖，极海微已成功导入标杆客户，为极海微未来的业绩增长提供了有力支撑。
    整体费控良好，经营性现金流大幅改善。2024Q1，公司整体毛利率为31.22%，同比下降3.66个百分点。费用方面，公司销售费用/管理费用/研发费用分别为5.85/5.11/4.34亿元，同比变化分别为-1.35%/+8.97%/+4.33%。三费合计增速为3.52%，费控维持在较好水平。此外，2024Q1公司实现经营性现金流净额1.97亿元，同比增长175.49%，主要因公司优化库存结构，控制采购所致。
    盈利预测与投资评级：我们认为，公司作为国产打印机龙头，是A股能在激光打印机领域实现技术、专利、生产制造领域闭环的优质标的之
    一。2023年公司已计提资产减值损失93.83亿元，目前轻装上阵。伴随下游需求逐步改善，信创市场也有望回暖向好，公司全年业绩有望实现稳健增长。我们预计2024-2026年公司EPS分别为0.87/1.14/1.44
    元，对应PE为30.98/23.68/18.87倍。维持“买入”评级。
    风险提示：行业竞争加剧、下游需求改善不及预期、信创推进不及预期。

北交所信息更新：两部制热价改革政策落地进入成长期，高股息公用事业标的

天罡股份(832651)
    高股息成长性兼备，加大超声波水表、供热节能市场推广，盈利能力上升
    天罡股份2023年实现营收2.68亿元（+12.23%），归母净利润6205万元（+8.55%），优化产品结构，净利率达到23.1%。2024Q1营收3793万元（-14.44%），归母净利润829万元（-16.25%），下滑虽受2023年同期高基数影响，但毛利率提升至56.1%。拟10派7，按分配预案与当前股价计算，2024年隐含股息率5%；我们维持2024与2025年盈利预测，新增2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润分别为0.72/0.80/0.94亿元，当前股价对应PE分别为11.8/10.7/9.1倍，看好供热计量改革推进及多重政策推动下对热、水表替换，结合估值和股息率，上调至“买入”评级。
    供热计量“面积制”向“用量制”改革逻辑兑现，政策持续推动
    2024年3月国家发展改革委、住房城乡建设部发布《加快推动建筑领域节能降碳工作方案》指出，“加强对热量表等计量器具的监督检查”、“加快实行基本热价和计量热价相结合的两部制热价，合理确定基本热价比例和终端供热价格”，供热计量收费朝着更加科学、合理的方向调整，积极推动了产业链。以2023年第三、五大客户（山西润信泽商贸有限公司、晋城市通远市政管道工程有限公司，合计营收占比7.5%）所处的山西省为例，《山西省推动大规模设备更新和消费品以旧换新实施方案》指出推进供热设施设备升级改造，推动新建或改造热力站加装节能、控制系统或设备。公司的智能温控系统和供热节能管理工程2023年分别实现营收2983万元（+21.52%）和1150万元（+150.98%），毛利率达到51.98%（+9.38pcts）和47.76%（+9.85pcts）。我们认为，供热改革和设备更新的政策明确落地将推动行业进入成长期。
    水价上涨，节水产品优势体现，水厂盈利能力提升亦有望带动采购
    近日，广州就自来水价格调整举行价格改革方案听证会引起关注；湖北襄阳襄州区等地也已宣布水价上涨方案。公司2023年“超声波水表及流量计”产品营收7920万元（+11.29%），占总营收近3成；产品能够有效地判断有故障的水表及异常用水的数据，并及时进行处理，保障精确计量；《全民节水行动计划》等文件，推进水表特别是超声波水表产品的普及渗透率。
    风险提示：应收款项较大的风险、国家产业政策风险、市场竞争加剧的风险

调整渠道应对需求疲软，分红+回购提升回报率

伊利股份(600887)
    事件：
    公司公告2023年总营收/归母净利润1261.79/104.29亿元，同比+2.44%/+10.58%；对应23Q4总营收/归母净利润287.75/10.48亿元，同比下滑1.82%/23.47%。24Q1公司总营收/归母净利润/扣非净利润325.77/59.23/37.28亿元，同比增长-2.58%/63.84%/12.39%。24Q1收入略低于预期，净利率超预期。
    收入：液奶产品缓慢升级
    2023年公司液奶/奶粉/冷饮收入同比增长0.72%/5.09%/11.72%。拆分液奶量价来看，2023年液奶销量/结构变动/均价变动分别贡献2.56%/0.25%/-2.09%，我们认为液奶产品结构仍在缓慢升级，但需求不振导致促销力度较大。24Q1公司液奶/奶粉/冷饮收入同比变动-6.81%/-0.20%/+14.21%。我们认为，（1）液奶春节后淡季面对终端动销较弱、大日期产品占比略高的情形，公司主动进行渠道调整影响出货，期待全年液奶收入同比略增；结构来看，金典优于基础白奶，白奶优于酸奶。（2）奶粉：预计婴幼粉24Q2有望恢复正常增长，成人粉有望继续同比增长。
    盈利能力：受益于成本红利和品类升级
    2023年公司净利率同比提升0.59pct至8.18%，主要受益于成本红利和品类结构提升。24Q1公司扣非净利率同比提升1.53pct至11.48%。计提喷粉减值、费用投放加大的情况下仍实现净利率提升，主要源于原材料成本红利和品类结构升级。
    分红+回购：提高投资回报率
    （1）分红：2023年公司现金分红比例79.94%。预计未来公司分红比例有望维持70%+。（2）回购：公司拟回购10-20亿元，回购价格不超过41.88元/股，全部予以注销并减少公司注册资本。
    盈利预测、估值与评级
    基于当前竞争加剧以及成本红利延续等因素影响，我们预计2024-2026年公司营业总收入1295.87/1350.88/1396.33亿元，同比增长3.04%/4.25%/3.36%；归母净利润130.66/127.59/137.52亿元，同比增长25.29%/-2.35%/7.78%，3年CAGR为9.66%。参照可比公司估值，我们给予公司2024年18.07倍PE，目标价37.08元，维持“买入”评级。
    风险提示：生鲜乳价格波动，新品推广不及预期，消费恢复不及预期
   

猪价低迷拖累公司业绩，种业布局快速推进

大北农(002385)
    主要观点：
    2023年亏损21.74亿元，2024Q1亏损2.09亿元
    公司发布2023年报和2024年一季报：2023年实现收入333.90亿元，同比增长3.1%，实现归母净利润-21.74亿元，同比转亏，业绩下滑主要系养殖业务亏损叠加资产减值、信用减值所致；其中，2023Q4公司实现收入94.59亿元，同比下降8.2%，归母净利润-12.65亿元；2024Q1公司实现收入67.07亿元，同比下降13.8%，归母净利润-2.09亿元。
    饲料业务稳健增长，种子业务表现亮眼
    2023年，公司饲料产品实现收入240.21亿元，同比增长7.8%，饲料收入占营业收入比重71.9%，毛利率12.4%，同比提升0.92个百分点。饲料外销销量585.05万吨，同比增长10.1%，其中，猪料销量465.92万吨，同比增长14.0%，反刍料销量67.04万吨，同比增长5.5%，水产料销量32.42万吨，同比下降24.6%。2023年，公司种业产品实现14.05亿元，同比增长48.8%，种业收入占营业收入比重4.2%，毛利率32.3%，同比下降5.32个百分点。2023年公司种子销量6166万公斤，同比增长47.4%，其中，玉米种子销售收入9.25亿元，同比增长63.8%；水稻种子销售收入4.0亿元，同比增长13.0%。
    生物育种方面，截至2024Q1，共有64个转基因玉米品种通过国家审定，其中使用大北农性状的品种37个，占比58%；共有17个转基因大豆品种通过国家审定，其中大北农自育高油高产大豆品种6个，大北农自有审定品种9个。
    2023年公司生猪出栏604.87万头，24Q1养殖成本改善明显2023年，控股公司生猪销售收入57.02亿元，同比增长4.3%。控股及参股公司生猪出栏量604.87万头，同比增长36.5%，其中，控股公司出栏366.07万头，占比60.5%；参股公司出栏238.80万头，占比39.5%。生猪养殖业务稳健发展，公司通过品种优化、加强生物安全防控、费用优化等途径持续降本增效，据我们测算，2024Q1公司生猪养殖育肥完全成本约为15.1元/公斤。
    生猪逻辑转向猪价反转，出栏均重、南方暴雨影响周期高度2022年12月-2024年3月，官方能繁母猪产能去化约9%，市场逻辑已从产能去化转向猪价反转。今年以来，生猪价格明显强于市场预期的原因是，2023Q4北方疫情造成生猪提前出栏，春节前大体重猪集中出栏造成节后大体重猪相对短缺，标肥价差、压栏、二次育肥对猪价形成支撑。从当前时点看，生猪均重变化、南方暴雨天气对疫情的影响，将影响本轮猪周期价格高度。
    投资建议
    我们预计2024-2026年公司实现营业收入364.13亿元、424.59亿元、479.20亿元，同比增长9.1%、16.6%、12.9%，对应归母净利润1.04亿元、12.09亿元、15.10亿元，对应EPS0.03元、0.29元、0.37元，维持“买入”评级不变。
    风险提示
    疫情；猪价上涨晚于预期。