Q1业绩高增，品类、渠道升级，员工持股显信心

慕思股份(001323)
    公司发布2023年年报及2024年一季报
    24Q1收入12.0亿，同比+25.5%；归母净利润1.4亿，同比+39.5%；扣非归母净利润1.3亿，同比+36.4%；
    23Q4收入17.7亿元，同比+6.9%；归母净利润2.8亿元，同比+0.8%；扣非归母净利润后2.8亿元，同比+19.2%；
    23年公司收入55.8亿，同比-4.0%；归母净利润8.0亿，同比+13.3%；扣非归母净利润7.8亿元，同比+20.6%。收入下滑主要系公司终止直供欧派苏斯品牌业务所致。
    23年拟派发现金红利3.9亿元（含税），已实施的股份回购金额1.2亿元视同现金分红，则23年现金分红总额5.2亿元，占归母净利润64.44%。
    公司发布2024年员工持股计划，拟持有标的股票数量不超过600万股，约占公司股本1.50%，人员范围为董监高及核心骨干员工，业绩考核目标为：1）第一个解锁期：以2023年营业收入为基数，2024年营业收入增长率不低于15%；且以2023年净利润为基数，2024年净利润增长率不低于10%；2）第二个解锁期：以2023年营业收入为基数，2025年营业收入增长率不低于32.25%；且以2023年净利润为基数，2025年净利润增长率不低于21%。
    套系组合赋能流量及转化率提升，V6大家居全面推进
    分品类，23年床垫收入25.8亿，同比-5.4%，毛利率62.3%，同比+3.4pct；床架收入16.7亿，同比-2.6%，毛利率46.6%，同比+6.9pct；沙发收入4.3亿，同比-3.6%。
    24年慕思主品牌通过推出明星产品组合套餐、激励经销商进行店态升级等策略，提升客流量、成单率和高端产品的销售额；通过省级联动、终端直播等方式增强品牌影响力；同时，深化家装渠道运营，推动产品更新，鼓励经销商开设更多优质家装店，全面拓展家装市场。
    24年沙发将升级门店形象，优化网点布局，并持续推进新店覆盖；公司沙发业务经销商与慕思寝具重合度超70%，24年将大力拉通沙发业务与慕思寝具产品业务的融合，向消费者提供更多有性价比的客餐卧融合套餐，做大客单值，提升连带率和流量的转化率。
    24年V6将围绕“年轻时尚大家居”战略定位，通过跨界营销、与新媒体合作等方式不断扩大品牌影响力；同时加强渠道建设，提高门店数量，持续提升业务能力、组织能力、数字化能力。
    线下高质量开店，内销电商结构优化，跨境电商扬帆起航
    分渠道，23年经销收入41.6亿，同比+7.0%，毛利率48.8%，同比+3.1pct；电商收入10.3亿，同比+29.2%，毛利率54.0%，同比-3.2pct；直供收入1.8亿，同比-76.7%；直营收入1.5亿，同比-50.3%。
    截至23年末线下专卖店5700余家，较年初净增约100余家，公司不断完善线下终端销售网络，24年将积极覆盖空白市场，加密补充强势市场、重点市场，稳健有质量开店，其中沙发、V6按已定规划，加大新开门店投入，慕思经典在上半年要完成强势卖场、重点卖场门店店态的全面升级。
    电商方面23年实现高增，其中天猫收入占比约48%、京东占比约27%、抖音等直播平台占比约24%。24年公司计划稳固传统电商平台业务的同时，持续发力社交媒体及直播销售等新渠道，扩大高端智能床垫的营销，夯实品牌高端定位；此外优化产品结构，提高盈利能力。
    此外，23年为公司跨境电商元年，公司主要通过亚马逊、沃尔玛、欧洲OTO等平台，在北美、欧洲、中东、日本等地域发展业务，24年计划加大投入、招聘关键人才、组建专业团队，通过全域引流打造爆款产品，发力海外业务打造第二增长曲线。
    盈利能力提升，Q1经营现金流受应付项目影响
    23年毛利率50.3%，同比+3.8pct，净利率14.4%，同比+2.2pct，盈利能力提升；公司通过精益化生产与管理，不断提高生产效率，优化生产工艺，有效推进降本增效；此外对标市场需求快速拟定新品开发计划，加快产品升级迭代，产品结构优化有望保障盈利能力提升。
    23年公司经营性现金流量净额19.3亿，同比+12.8亿，主要系经营性应收项目的减少及经营性应付项目增加所致；24Q1经营性现金流量净额-0.2亿，主要系增加了以现金结算的应付项目，然而公司现金充足，后续将持续通过精细化的现金流预算管理，合理安排资金使用和调度。
    调整盈利预测，维持“买入”评级
    根据23年报及24年一季报及员工持股计划，我们调整盈利预测，预计24-26年归母分别为8.9/9.8/11.3亿（24-25年前值分别为8.8/10.6亿元），对应PE分别为16/14/13X，维持“买入”评级。
    风险提示：国内地产持续疲软；跨境电商加大费用投放；套系化融合不及预期等

智能电网全能选手，有望受益于电网智能化+配电自动化行业趋势

东方电子(000682)
    前公司实控人为烟台市国资委；旗下多家子公司聚焦智能电网领域。
    业绩层面，公司自2007年起已连续17年实现营业收入、归母净利润双增长，2023年实现营收64.78亿元，yoy+18.64%；实现归母净利润5.41亿元，yoy+23.46%。
    主营业务：形成智能电网“源网荷储”各环节完整产业链布局
    公司主营业务包括调度及云化、输变电自动化、智能配用电、综合能源及虚拟电厂、新能源及储能、工业互联网及智能制造六大业务方向，在电力行业源-网-荷-储等各个环节形成了完整的产业链布局。其中23年智能配用电、调度及云化、输变电自动化营收占比分别为57.02%/17.01%/9.62%。
    投资亮点：电网智能化、配电网自动化投资有望迎来新一轮增长周期行业层面，我们预计电网智能化、配网自动化有望成为下一轮电网投资重点。2023-2024年，我国多部门发布智能电网、配电网智能化相关政策，叠加可再生能源发电、电动汽车等的大量接入，新型电力系统背景下我国存在电网智能化及配电网自动化的升级需求。
    公司层面，我们预计公司以下相关业务将有望受益：1）智能电网全覆盖：运用数字信息技术，实现源网荷储融合互动，助力新型电力系统建设；2）配电：产业链全面，涵盖行业进入壁垒较高的配网主站、配电终端、故障指示器、自动化测试设备等，并在东南亚、中东等海外市场取得突破；3）用电：主要产品包括电能量采集及管理一体化系统解决方案、虚拟电厂等。
    盈利预测与估值：
    公司智能电网产品体系齐全、智能配用电业务收入占比高、海外市场取得有效突破，我们预计公司有望受益于配网投资加速（尤其是配网自动化）、电网数字化转型加快、虚拟电厂等新业务起量。我们预计公司24-26年营收分别达79.34/98.21/122.16亿元，归母净利润分别为7.05/8.82/10.82亿元，yoy+30.3%/25.0%/22.7%。
    我们选取与公司业务具备相似性的国电南瑞、许继电气、南网科技作为可比公司，根据WIND一致预期，可比公司2024年平均PE28.1X，考虑公司配用电业务有望深度受益于配网建设提速，我们给予公司24年28.1X估值，目标价14.91元，给予“买入”评级
    风险提示：电网投资力度不及预期；新能源应用放缓，导致配网自动化、电网智能化推行进度受影响；市场竞争风险；境外业务经营风险；文中测算具有一定的主观性，仅供参考。

公司事件点评报告：2024Q1业绩扭亏为盈，看好涤纶长丝景气度提升

桐昆股份(601233)
    事件
    桐昆股份发布2023年年度报告，实现营业收入826.4亿元，同比增长33.3%；实现归母净利润7.97亿元，同比增长539.1%。2023Q4公司实现营业收入208.98亿元，同比+41.16%，环比-15.88%；实现归母净利润为-1.07亿元。
    桐昆股份发布2024年一季度报告，2024Q1公司实现营业收入211.11亿元，同比+32.66%，环比+1.02%；实现归母净利润为5.80亿元，同比和环比均扭亏为盈。
    投资要点
    行业景气回升叠加公司产能放量，2023年业绩改善
    受益于社交场景恢复，2023年纺织行业国内市场需求韧性较强，国内纺织服装类商品零售明显修复。2023年全国限额以上单位服装、鞋帽、针纺织品类商品零售额同比增长12.9%，增速较2022年大幅回升19.4个百分点。根据中国化纤协会统计，2023年涤纶产量5702万吨，同比增加8.7%。在行业高投产、高开工的情况下，化纤总体库存仍处于正常水平。涤纶POY全年平均库存约15天，较2022年下降11天。公司2023年涤纶长丝利润率同比有所恢复，同时底部逆势扩张，产销量明显增长。分产品板块来看，2023年公司POY/FDY/DTY销量分别为784/147/99万吨，分别同比+35.4%/+38.5%/+27.3%；营业收入分别为531.6/111.8/82.4亿元，分别同比+30.9%/+36.7%/+21.5%；不含税均价分别为6777.7/7608.5/8298.4元/吨，同比-3.31%/-1.3%/-4.61%；毛利率分别为5.22%/9.81%/2.53%，同比+2.35pcts/+2.38pcts/+2.06pcts。2023年公司销售毛利率为5.06%，同比+1.83pcts；销售净利率为0.99%，同比+0.77pcts，涤纶长丝主业盈利能力显著回升。
    2024Q1业绩扭亏为盈，持续看好长丝景气上行
    据公司经营数据，2024Q1公司POY/FDY/DTY销量分别为193.5/41.5/23.5万吨，分别同比+37.4%/+36.9%/+12.7%；营业收入分别为132/32/20亿元，分别同比+40.7%/+41.8%/+14.8%；不含税均价分别为6819.4/7711.2/8406.3元/吨，同比+2.41%/+3.59%/+1.91%。2024Q1公司销售毛利率为6.71%，同比+1.92pcts，环比+4.73pcts；销售净利率为2.77%，同比+5.74pcts，环比+3.26pcts。2024Q1对参股公司浙石化确认投资收益2.5亿元，同比扭亏，环比+26.8%。根据百川盈孚，2024年全国预计新增涤纶长丝产能120万吨，考虑到杭州逸暻75万吨产能搬迁，在不考虑行业其它落后产能退出的情况下，2024年行业净新增涤纶长丝产能仅50万吨左右，产能增速大幅放缓且远低于需求增速，公司作为行业龙头将充分受益。
    市占率持续提升，进一步巩固产品及规模优势
    截至2023年底，公司PTA年产能首破千万吨，聚合年产能达1300万吨，涤纶长丝年产能达1350万吨，长丝产品的市场占有率再创历史新高（全球18%、国内28%），继续稳居世界第一。2001-2023年公司连续23年在我国涤纶长丝行业中销量名列第一，具有较大的市场话语权。同时公司涤纶长丝产品包含POY、FDY、DTY、ITY、中强丝和复合丝六大系列1000多个品种，规格齐全，被称为“涤纶长丝企业中的沃尔玛”。公司市占率的提升一方面是企业规模经济的体现，另一方面随着公司市占率以及整个行业集中度的提高，作为涤纶长丝行业的龙头企业未来利润中枢将会逐渐上移。
    盈利预测
    预测公司2024-2026年收入分别为883、943、1021亿元，EPS分别为1.25、1.72、2.15元，当前股价对应PE分别为11、8、6.4倍，维持“买入”投资评级。
    风险提示
    经济下行风险；产品价格大幅波动风险；项目建设不及预期风险；受环保政策开工受限风险；下游需求不及预期的风险。

中小盘信息更新：业绩短期承压，品类及下游拓展助力新成长

奥普特(688686)
    受下游资本投入减缓影响，公司经营业绩有所承压
    公司发布2023年年报及2024年一季报，2023年实现营收9.4亿元，同比-17.3%；归母净利润1.9亿元，同比-40.4%。2024Q1实现营收2.3亿元，同比-9.5%；归母净利润0.6亿元，同比-12.7%。2023年，受消费电子疲软和锂电资本投入周期性调整影响，公司经营业绩出现明显下滑。2024年一季度，受下游行业资本投入减缓影响，公司经营业绩仍在下滑，但较2023Q4已显著改善。考虑到下游需求放缓，我们下调2024-2025年盈利预测并新增2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润分别为3.02（-1.58）/3.72（-2.11）/4.66亿元，对应EPS分别为2.47（-1.29）/3.04（-1.73）/3.81元，当前股价对应2024-2026年的PE分别为30.7/25.0/20.0倍，看好传感器和运控产品打造第二增长点，维持“买入”评级。
    消费电子和锂电领域需求疲软导致收入下滑，高研发投入使得利润承压一方面，消费电子和锂电两大主要下游的需求疲软导致公司营收持续下滑。消费电子方面，在全球经济增速放缓的背景下，下游客户产线更新、升级需求不足，导致公司2023年在消费电子行业的收入同比下降9.34%至5.8亿元。锂电方面，2023年以来锂电行业进入以产能利用率爬升为重点的发展阶段，相应资本开支缩减，新增和更新设备的需求放缓，导致公司2023年在锂电领域的收入同比下降34.97%至2.6亿元。另一方面，公司保持对关键领域的高投入，导致利润水平进一步受压。2023年，公司投入大量资源持续发展深度学习（工业AI）技术，拓展传感器等新产品线，使得研发投入同比增长5.88%至2.02亿元。
    机器视觉行业长坡厚雪，品类及下游拓展助力公司高质量发展
    展望未来，基于提升产品性能、降低成本的内在需求，预计下游行业在设备智能化改造、工业机器人应用等方面的投入将持续增加，机器视觉产品在各下游行业的渗透率将不断提升，未来前景广阔。而公司作为国内机器视觉核心零部件龙头，有望通过在产品端拓展至工业传感器产品线、运动部件产品线，在应用端开拓汽车、半导体、光伏等新兴市场，借助机器视觉行业的东风实现高质量发展。
    风险提示：大客户流失风险；产品毛利率下降风险；市场竞争加剧风险。

公司事件点评报告：一季度业绩亮眼，布局机器人打造第二成长曲线

科达利(002850)
    事件
    科达利发布公告：
    1）发布2023年报：实现营收105.11亿元/yoy+21.47%，实现归母净利润12.01亿元/yoy+33.47%，实现扣非归母净利润11.58亿元/yoy+37.12%；
    2）发布2024年一季报：实现营收25.09亿元/yoy+7.84%，实现归母净利润3.09亿元/yoy+27.76%，实现扣非归母净利润2.95亿元/yoy+27.07%；
    3）拟与台湾盟立、台湾盟英共同成立子公司深圳科盟，开展人形机器人关键组件等业务。
    投资要点
    一季度业绩亮眼，持续稳健经营
    公司2023年实现营收105.11亿元/yoy+21.47%，实现归母净利润12.01亿元/yoy+33.47%，表现亮眼。公司2023年净利率为11.59%，同比提升1.04pct，一方面得益于公司突出的核心竞争力，在下游增速放缓、市场竞争加剧的背景下维持优异的盈利能力，另一方面得益于公司加强信息化管理，提升经营管理和运营的精准性和有效性，进一步强化费用管控能力。单季度来看，公司2023年第四季度实现营收27.43亿元/yoy+2.22%，实现归母净利润4.06亿元/yoy+32%/qoq+42%，利润同环比均显著上行，主要受益于进项税加计扣除及减值冲回，此外，公司四季度经营活动现金净流量达7.12亿元，同比提升83%，环比转正，盈利质量大幅改善。
    2024年一季度，公司实现营收25.09亿元/yoy+7.84%，实现归母净利润3.09亿元/yoy+27.76%，业绩表现亮眼，净利率为12.3%，同比提升1.76pct，盈利能力维持高位，经营活动现金净流量2.27亿元，盈利质量维持改善趋势。展望全年，随下游需求淡旺季切换，公司出货有望环比逐季改善，带动产能利用率提升，进而助公司盈利能力进一步边际提升。
    加速全球产能布局，持续增长可期
    公司实施为大客户就近配套生产基地的战略，一方面有效降低物流成本，另一方面提升对客户的高效服务能力，增强长期稳定的供应链合作关系，公司客户已覆盖宁德时代、中创新航、特斯拉、松下、Northvolt、ACC、LG、三星、亿纬锂能、蜂巢能源等海内外头部动力电池及汽车制造企业。产能方面，公司目前已在国内锂电池行业各大重点区域布局了13个生产基地，并在2023年向德国科达利增资3000万欧元、向匈牙利增资3200万欧元，加大海外产能布局力度，未来公司在匈牙利、德国、瑞典的海外产能基地有望陆续放量，逐步贡献收入弹性。
    布局人形机器人，打造第二成长曲线
    公司2024年4月发布公告，拟与台湾盟立、台湾盟英共同成立子公司深圳科盟，公司持股40%，开展谐波减速器等人形机器人关键组件相关业务。台湾盟立为全球领先的智能自动化系统供应商，2022年营收约24亿人民币；台湾盟英为盟立参股子公司，致力于生产谐波减速器、机器人关节模组，关键技术来自台湾工业技术研究院，产品性能测试如角度传动误差、啮合齿隙、寿命、效率等与国际大厂并列。公司在精密结构件领域具有全球领先的生产能力，并与特斯拉具良好的合作基础，台湾盟立/盟英则在谐波减速器等领域具备领先的技术实力，双方有望在技术、生产及客户端形成高度协同，共同实现人形机器人领域的突破，打开成长天花板。
    盈利预测
    预计2024/2025/2026年公司归母净利润分别为14/17/21亿元，EPS为5.14/6.41/7.73元，对应PE分别为20/16/13倍。基于公司核心竞争力突出，业绩稳健增长，布局人形机器人打造第二成长曲线，我们看好公司中长期向上的发展机会，维持“买入”评级。
    风险提示
    竞争加剧风险；产品价格大幅波动风险；下游需求不及预期；新项目拓展不及预期；原材料价格大幅波动风险。

2023年年报&2024年一季报点评：收入表现稳健，提效降本驱动盈利提升

顾家家居(603816)
    核心观点
    以效率赢增长，经营业绩实现稳步提升。2023年公司营收192.1亿/+6.8%，归母净利润20.1亿/+10.7%，扣非归母净利润17.8亿/+15.3%；2023Q4收入50.8亿/+19.5%，归母净利润5.1亿/+23.5%，扣非归母净利润4.2亿/+58.3%；2024Q1收入43.5亿/+10.0%，归母净利润4.2亿/+5.0%，扣非归母净利润3.8亿/+10.3%。2023年公司变革精进、精准聚焦，全年进攻基调不变，实现了稳定性增长；2024Q1内贸受剥离天禧派影响、海外产能转移有一定拖累，整体看Q1经营延续稳健且预计外贸依然表现更佳。公司拟每10股派发现金红利13.9元，分红率提升至56%。
    高潜品类为增长的重要引擎。品类拆分，2023年沙发、床类产品、集成产品、定制家具、红木家具、信息技术服务分别收入93.5/41.0/30.3/8.8/5.5/8.7亿，同比+4.2%/+15.4%/+0.4%/+15.6%/-21.8%/+5.5%，床和床垫、定制等高潜品类全年增速较快、表现靓丽。2024Q1预计功能沙发、定制依然维持快速增长，床垫品类受海外产能搬迁、季度节奏影响而有所下滑，后续随着美国工厂产能爬坡预计将有望逐步起量。
    内外贸齐增，外贸表现更佳。国内方面，2023年国内收入109.4亿/+6.1%，实现较好恢复性增长，渠道端积极调结构，加大整装拓展，购物中心渠道突破，与万达、吾悦、龙湖等大型连锁物业建立伙伴关系，国内基地嘉兴、下沙、江东、东莞等稳步提效；海外方面，2023年境外收入75.2亿/+6.8%，在改善经营质量、提效的过程中实现外销规模稳健增长，年内越南利润倍增，外贸毛利率+4.7pct至25.45%，公司积极开拓了一批海外新客户，并且首次在印度打造了两家KUKA HOME标杆大店，品牌出海取得突破。
    产能提效、制造降本，盈利能力稳步提升。2023年毛利率32.8%/+2.0pct，净利率10.4%/+0.4pct，预计主要系越南基地利润改善、采购工艺降本与产品结构优化贡献；2024Q1毛利率33.1%/+0.95pct，销售/管理/研发/财务费用率为17.4%/3.3%/1.4%/-0.2%，同比+0.5pct/+1.5pct/-0.2pct/-1.3pct，管理费率有明显提升主因外聘人才引进，Q1净利率同比-0.3pct至9.8%。风险提示：消费复苏不及预期；地产销售竣工不及预期；行业竞争格局恶化。
    投资建议：调整盈利预测，维持“买入”评级
    看好软体家居龙头稳健增长，内外贸转型变革、品类扩充、提效增益。调整盈利预测，预计2024-2026年归母净利润分别为22.7/25.7/28.8亿（前值24.4/28.3/-亿），同比+13.3%/13.0%/12.0%，摊薄EPS=2.76/3.12/3.50元，对应PE=12/11/10x，维持“买入”评级。

大家居能力持续升级

欧派家居(603833)
    公司发布2023年年报及2024年一季报
    24Q1收入36.2亿，同比+1.4%；归母净利润2.2亿，同比+43.0%；扣非归母净利润1.4亿，同比+10.0%；利润增长主要系公司①持续推行降本增效；②原材料采购价格同比下降，集团集中采购优势凸显。
    23Q4收入62.2亿元，同比+0.1%；归母净利润7.3亿元，同比+4.0%；扣非归母净利润后5.5亿元，同比-18.8%；
    23年公司收入227.8亿，同比+1.4%；归母净利润30.4亿，同比+12.9%；扣非归母净利润27.5亿元，同比+5.9%。
    23年公司一手调整规划，一手迅速完成机构改革，通过重构营销管理体系，构筑适配未来大家居战略布局的架构基础，重塑大家居系统交付能力，全面推进产品交付和服务质量改革，实施全面控本提效，效果显著。
    目前公司已基本完成了匹配大家居商业模式的营销、制造业务调整；基本完成了大家居产品、战法、机制等的打造换新；经营团队已在局部市场竞争中积累了经验及树立了信心。24年将力争实现营业收入同比增长5%-10%，力争实现净利润同比增长5%。
    23年拟派发现金红利16.7亿元，占归母净利润65.28%，分红比例提升。橱衣木卫融合，配套品短期受供应链阶段性调整影响
    23年橱柜收入70.3亿，同比-2.0%，毛利率34.3%，同比+0.3pct；衣柜及配套收入119.5亿，同比-1.6%，毛利率36.5%，同比+4.7pct；卫浴11.3亿，同比+9.0%，毛利率25.9%，同比-0.3pct；木门收入13.8亿，同比+2.4%，毛利率21.5%，同比+5.1pct。其中衣柜及配套品收入略有下降，主要是公司对衣柜配套品进行了供应链优化调整，配套品销售收入阶段性降低所致。
    24年公司计划分别从空间大家居研发、大家居软件重构、大家居智能设计、大家居色差管理、整装渠道产品竞争力提升等维度优化产品体系，提升大家居源头竞争力；此外计划产品持续升级并启用更具性价比、竞争力的价格策略。
    组织架构变革成效渐显，零售大家居效果斐然
    23年经销店收入175.7亿，同比持平，毛利率33.9%，同比+3.2pct；大宗收入35.9亿，同比+2.6%，毛利率25.6%，同比-2.2%。
    截至23年末欧派/欧铂丽/欧铂尼/铂尼思门店数分别为6013/1078/1001/465家，分别同比-36/+24/-55/+80家；截至24Q1末门店数分别为5848/1027/991/489家，较23年末分别-165/-51/-10/+24家。
    在先发优势及企业组织运营协调能力的双轮推动下，欧派大家居战略将持续向前推进：一方面迅速感知、深化多种大家居模式的研究和打造，探索出符合欧派企业情况、适应市场形势的大家居发展道路；另外一方面不断迭代整装大家居、零售大家居等品类+服务融合创新商业模式。截至2023年年末，申请开设欧派零售大家居的城市约800多个，零售大家居门店已经正常运营的城市约600多个。
    盈利能力稳健提升，大交付改革多维度赋能
    23年毛利率34.2%，同比+2.5pct，净利率13.3%，同比+1.3pct；24Q1公司毛利率30.0%，同比+3.3pct，净利率6.0%，同比+1.9pct，降本增效及原材料集采优势下，盈利能力稳健提升。
    基于公司大家居战略及信息化战略，制造端高效实现产品从单渠道到多渠道、从单品类生产交付到全案交付的不断进化，最终实现接单、计划、生产、物流、安装验收全链条大交付体系的系统性升级；24年计划进一步结合集团基地布局，通过装卸模式变革、打托改革、货运班车排产改革、物流信息化等实现“完好、齐套、准时、低成本”完美交付。
    调整盈利预测，维持“买入”评级
    公司打造以城市为中心的运营模式，在新的营销组织架构下，将在终端逐步推进1）“1+N”的灵活布局，零售大家居、整装大家居兵分两路向前推进；2）通过区域择优机制，畅通各品类、各渠道经营权的融合优化；3）通过公司管理、制造、供应链等方面的释能，因地制宜地制定更具竞争力、进取力的价格策略，普惠于消费者的同时，增强终端的可持续经营能力。根据23年报及24年一季报，考虑当前经营环境，我们调整盈利预测，预计24-26年归母分别为31.9/35.3/38.9亿（24-25年前值分别36.5/42.7亿元），对应PE分别为13/11/10X，维持“买入”评级。
    风险提示：国内地产持续疲软；组织架构变革摩擦；零售大家居推进不及预期等

新产品规模效应叠加海运费回落利好，2023年归母净利润同比增长74%

金钟股份(301133)
    核心观点
    公司24Q1归母净利润同比增长54%。公司24Q1收入2.67亿元，同比+35%，环比-5%；归母净利润0.27亿元，同比+54%，环比-7%。2023全年实现营收9.26亿元，同比+27%；实现归母净利润0.91亿元（业绩预告0.86-0.98亿元），同比+74%；受益于全球汽车市场回暖及客户订单持续放量，公司业务保持稳健增长。同时新产品低风阻轮毂大盘持续放量体现规模效应，叠加原材料价格下降及海运费大幅回落，公司盈利能力快速提升。24Q1公司销售毛利率25.77%，同比+0.34pct；归母净利率10.11%，同比+0.98pct。24Q1期间费用率同比下降0.71pct。2023年全年，公司销售毛利率为25.49%，同比+5.93pct，归母净利率为9.83%，同比+2.69pct。
    传统中心盖向低风阻轮毂盖或轮毂镶件演进，行业升级趋势明显。公司核心业务为低风阻轮毂盖、传统中心盖、常规大尺寸轮毂盖及轮毂镶件(配传统中心盖和常规大尺寸轮毂盖)。行业具备显著成长性：1）低风阻轮毂盖供新能源车，增大覆盖面积减少风阻，提升近5%续航里程。Model3、唐EV等陆续配置产品，预计该产品在新能源车渗透率有望从23年16%提升到25年43%，25年市场规模11亿元；假设远期新能源车销量空间2000万辆，产品市场规模28亿元。公司产品配套海外知名新能源车企及上汽乘用车等客户，22年市占率66%，23年随新能源车渗透率提升实现更多项目配套。2）轮毂镶件产品提供个性化装饰及降低风阻。轮毂镶件单个轮子5-7个，供燃油车（个性化装饰）和新能源车（降低风阻），25年市场规模有望到20亿元。公司镶件平均单价约10元，配套比亚迪等快速放量，空间广阔。
    启东工厂取得土地使用权，区域布局持续优化。公司国内建成广州、清远两个工厂，订单饱和，为实现就近服务配套，公司进一步北上扩大布局，签订协议在南通市启东高新技术产业开发区内投资超3亿元，通过24个月建设周期，在50亩土地上建设“汽车内外饰件及汽车轻量化材料生产项目”。截至24年1月，公司已取得50亩土地使用权，并获得不动产权证书。
    风险提示：客户拓展不如预期、产能扩建速度不如预期。
    投资建议：维持盈利预测，维持“买入”评级。公司低风阻轮毂盖放量；DAG增强海外获客能力；持续降本增效盈利能力边际改善，看好公司客户拓展及产品结构改变的利润向上，维持盈利预测，预计24/25/26年净利润1.35/1.83/2.17亿元，对应EPS为1.27/1.73/2.05元，给予2024年21-23倍PE，对应公司合理估值区间27-29元，维持“买入”评级。

内外销结构成长，供应链能力优化

顾家家居(603816)
    公司发布2023年年报及2024年一季报
    24Q1收入43.5亿，同比+10.0%，预计剔除剥离天禧家居的影响后收入增速更高；归母净利润4.2亿，同比+5.0%，扣非归母净利润3.8亿，同比+10.3%，非经主要系政府补助同比减少影响。
    23Q4收入50.8亿，同比+19.5%，归母净利润5.05亿，同比+23.5%，扣非归母净利润4.2亿，同比+58.3%；23年收入192.1亿，同比+6.7%，归母净利润20.1亿，同比+10.7%，扣非归母净利润17.8亿，同比+15.3%。
    公司2023年度拟派发现金红利11.3亿元(含税)，分红比例56.3%。
    分区域，23年内销收入109.4亿，同比+6.1%，毛利率37.6%，同比+0.3pct；外销收入75.2亿，同比+6.8%，毛利率25.5%，同比+4.7pct，内外销均实现稳健增长。
    分品类，23年沙发收入93.5亿，同比+4.2%，毛利率35.8%，同比+3.1pct；床类产品收入41.0亿，同比+15.4%，毛利率37.1%，同比+2.0pct；集成产品收入30.3亿，同比+0.4%，毛利率28.2%，同比-0.2pct；定制家具收入8.8亿，同比+15.6%，毛利率27.5%，同比-5.6pct。
    内销：结构性增长+运营型增长双轮驱动
    渠道方面，公司坚持推进“一体两翼”，优化传统渠道结构，激发单品类经销商活力，同时加快布局M店+K店，树立渠道竞争壁垒，加大整装渠道进攻，积极拓展头部装企。产品方面，持续提升功能沙发、床垫、定制等品类运营能力：1）线上尝试中高端品布局，线上皮沙发系列化结构矩阵搭建；2）完成Space A零靠墙铁架平台研发；3）床垫亚运系列IP打造与卧室空间亚运营销持续发声；4）定制整家套餐模式持续探索，通过以价换量策略调整，增强产品销售竞争力、优化产品价格矩阵，围绕39800重点优化迭代，持续推广、扩大声量。
    外销：提效中保持积极进攻，改善经营质量的前提下实现规模稳健增长公司坚持全球化布局，1）海外基地运营方面，建立越南公司价值链管控机制，在提效降本、产能保障、品质改善等方面均有大幅提升，越南利润实现倍增。2）重点业务提升方面，Costco稳健经营项目，在新品类合作上取得突破，首次突破线下椅类、床品类合作，建立Costco全流程品质管控体系实现外部0客诉，经营质量稳健提升；SPO业务供应链改善项目，进一步扩大了3周快交模式客户范围，围绕SPO供应能力提升从新品到发运进行全流程改善，从0到1搭建海外供应商物料直发流程。3）新模式探索与变革创新方面，外贸OBM标杆店项目推动1000m2+顾家成品全品类标准店在海外的首次落地，提炼探索海外自有品牌业务模式。
    供应链管理优化，盈利能力稳健提升
    23年公司毛利率32.8%，同比+2pct，净利率10.5%，同比+0.3pct，公司强化供应链管理：1）内销仓配服建设稳步推进，2023年累计建仓覆盖率超30%，覆盖仓储面积超10万平方米；嘉好仓零售周转加速5天，整体存货周转缩短14天，提升19%；定制业务采购端通过招标等一系列降本措施，全年采购降本率达到7%，板材综合利用率84%。2）外贸主动推动一系列组织变革及管理提升，基本形成了“多链驱动”的良性发展格局，外销盈利能力提升稳健。
    调整盈利预测，维持“买入”评级
    公司在全球拥有近7,000多家品牌专卖店，属于软体家居行业中门店数量最多、覆盖面最广的龙头。我们持续看好公司受益于全球化布局，业绩有望随着越南基地产能释放迎来新增长。根据23年报及24年一季报，考虑公司海外产能爬坡及剥离天禧家居影响，我们调整盈利预测，预计24-26年归母净利润分别为23.08/26.10/29.25亿(24-25年前值分别为24.26/28.09亿元)，对应PE分别为13/11/10x，维持“买入”评级。
    风险提示：地产持续疲软，海外需求不及预期，贸易摩擦风险，新渠道开拓进程缓慢，行业竞争加剧等

一季度业绩同比高增89%，装机持续扩张可期

国电电力(600795)
    事件：公司发布2024年一季报。2024年一季度公司实现营收455.55亿元，同比下降-0.13%；实现归母净利润17.85亿元，同比增长88.62%。
    点评：
    量增而价降，一季度营收同比基本持平
    电量方面，一季度公司完成发电量1062.44亿千瓦时，上网电量1006.90亿千瓦时，分别增长4.98%和5.02%。分电源来看，火电一季度完成上网电量860.23亿千瓦时，同比增长4.24%；水电完成上网电量77.28亿千瓦时，同比下降3.22%，或系来水较弱；受益于装机增长带动，风、光分别同比增长12%、136%。电价方面，一季度公司平均上网电价455.58元/千千瓦时，同比微降1.6%。综合来看，公司实现营收455.55亿元，同比下降-0.13%。
    投资收益增加叠加保德神东不纳入合并报表等，归母净利高增89%
    成本端，一方面，煤价同比显著下行，若考虑1个月煤炭库存，对应秦皇岛港动力末煤平仓价（Q5500）均值为924元/吨，同比下降273元/吨，我们预计公司燃料成本同比有所下行；另一方面，随着新能源装机投产，折旧及运营成本也将有所增加。公司一季度营业成本同比微增至395亿元；毛利率为13.34%，同比基本持平。此外，公司一季度实现投资收益7.75亿元，同比转正。综合来看，公司一季度净利率同比提高2.4pct至7.6%；实现归母净利润17.85亿元，同比增长88.62%。
    火水绿装机有望持续扩张，或将带动业绩持续提升
    2023年公司保持在常规能源领域开发力度，上海庙公司100万千瓦火电机组投产，开工火电项目664万千瓦，核准水电项目280.70万千瓦，大渡河流域约352万千瓦水电机组在建。新能源方面，2023年公司全年获取新能源建设指标1674万千瓦，核准备案1528.80万千瓦，新增装机724.57万千瓦；2024年公司计划获取新能源资源超过1400万千瓦，核准1200万千瓦，开工830万千瓦，投产860万千瓦。
    投资建议：
    考虑到一季度电量增长、电价微降、投资收益等，上调盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润为85、99、117亿元（前值为79、95、113亿元），对应PE11、10、8倍，维持“买入”评级。
    风险提示：新增装机不及预期、补贴兑付节奏大幅放缓、行业竞争过于激烈的风险、行业技术进步放缓、煤炭价格大幅上升、电价下调的风险、下游需求低于预期、转让国电建投股权尚需提交股东大会审议等

4月销量同比大增，国补厂补置换政策双双落地

比亚迪(002594)
    主要观点：
    4月新能源汽车销量同比大增49%
    比亚迪4月产销快报显示，公司新能源汽车销量为31.3万辆，与去年同期21万辆相比，增长49.0%；较3月销量30.2万辆，环比增长3.6%。其中，乘用车销量为31.2万辆，同比增长49%，环比增长3.5%；商用车销量1197辆，同比增长44.6%，环比增长44.6%。乘用车销量结构中，纯电动车销量为13.4万辆，同比增长28.8%，环比下降3.9%；插混车销量17.8万，同比增长60.0%，环比增长9.8%。商用车销量结构中，客车销量672辆，同比增长86.1%，环比增长149.8%；其他商用车销量525辆，同比增长12.4%，环比下降6.1%。
    4月新能源汽车产量同比大增59.5%
    4月新能源汽车产量33.4万，同比增长59.5%，环比增长12.8%。其中，乘用车产量33.3万，同比增长59.5%，环比增长12.7%；商用车产量1197辆，同比增长44.6%，环比增长44.6%。乘用车产量结构中，纯电动车产量为14.6万辆，同比增长32.1%，环比增长8.4%；插混车产量18.7万，同比增长90.3%，环比增长16.3%。商用车产量结构中，客车产量672辆，同比增长86.1%，环比增长149.8%；其他商用车产量525辆，同比增长12.4%，环比下降6.1%。
    4月产销差大幅扩大，厂商库存开始增加
    4月公司产销差扩张至2.1万辆，在经历了连续2个月的库存去化后，本月厂商库存开始增加。
    4月出口销量持续增加
    4月新能源汽车出口4.1万，同比增长176.6%，环比增长6.7%；累计出口13.9万辆，累计同比增长159.4%，出口销量持续增加。
    4月电池装机量增幅扩大
    4月新能源汽车动力电池及储能电池装机量12.6GWh，同比增长26.2%，环比增长6.8%；累计装机总量约为42.3GWh，累计同比增长14.5%。
    投资建议
    虽然消费者观望情绪拖累行业整体销量增长，但是以价冲量的竞争策略继续带动公司本月销量同比大幅增长。以旧换新政策单车最高国补1万以及公司置换补贴最高厂补8000元消费刺激下，预计后续销量持续增加，市场份额稳定扩大。同时考虑到销量扩大带来的成本摊销，出口销量高增以及高端车型放量带来的销量结构改善，公司有望迎来盈利与估值双击，维持“买入”评级。
    风险提示
    1.海外出口不及预期。出口目的国家关税政策、国际政治关系、当地渠道建设以及配套充电设施、消费者对电动汽车的认可度均会影响公司出海进程，导致出口不及预期。

深度报告：走进“芯”时代系列深度之七十八“韦尔股份”-CIS技术全球领先，穿越周期再启航

韦尔股份(603501)
    核心观点
    CIS技术全球领先，穿越周期开启新一轮增长曲线：公司智能手机CIS在低功耗宽动态降噪等指标上全球领先，研发投入深耕技术积累，高筑产品核心竞争力，助力公司穿越周期，重回增长。继公司2019年发布48M拳头产品、2020年上半年再发布64M重磅级产品突破中低端手机后置主摄，23Q3公司50MP系列新品实现量产交付，再突破4000元以上机型后置主摄，至此公司完成了全系列机型后置主摄产品布局，2023年手机CIS中超60%为50MP及以上产品。回顾过去重磅级产品突破后公司的季度业绩弹性，我们认为50MP系列芯片（包括OV50H-高端旗舰后置主摄/OV50K-LOFIC技术全球领先/OV50D等）放量以及手机副摄等后置配置逐渐升级至50MP将助力公司穿越周期重回增长赛道。在汽车CIS领域，继续保持行业领先，8M像素渗透率逐年提升，依托国产新能源汽车在全球市场的遥遥领先地位有望继续实现较高的增速。
    CIS行业库存回归常态，公司24Q1盈利能力显著提升：根据三星近期业绩说明会以及我们行业研究，CIS经历过去1年多的低毛利降价去库，行业库存已基本回归常态，公司过去一段时间内积极去库存，存货回归非常健康水位，供给侧有海力士退出低端市场，高端市场产能受HBM一定挤压，供给侧格局逐渐优化，需求端则逐渐缓和，多数产品价格也开始底部回升，24Q1公司实现归母净利润5.58亿元，销售毛利率为27.89%环比去年Q4提升4.91个百分点，我们认为依托公司产品与技术持续的领先性，有望助力公司延续24Q1盈利能力的增长态势。
    触控显示业务逐渐好转，模拟产品线日益丰富：公司在触控显示（TDDI）领域实现了产品全覆盖，同时布局车载TDDI产品。在OLED领域，公司与全中国领先的面板制造商密切合作，成功开发出适用于智能手机的OLED DDIC；随着国内OLED产线逐渐投产，公司OLED DDIC有望迎来更多导入机会。通过原TED产品在品牌客户持续量产和新产品导入，公司有望在客户笔电显示项目中获得更多量产机会。公司电源管理芯片产品组合已覆盖消费电子产品和物联网的多种应用，同时收购芯力特新增车用模拟IC产品线。随着模拟产品布局持续丰富，公司系统级解决方案日趋成熟，产品竞争力进一步提升。
    盈利预测与投资建议：我们维持之前业绩预测。预计2024-2026年，公司营收分别为280.84/327.17/380.50亿元，增速分别为33.6%/16.5%/16.3%，归母净利润分别为33.08/45.19/58.50亿元，增速分别为495.4%/36.6%/29.5%；PE分别为37.9/27.7/21.4。韦尔股份坚持“3+N”产品布局战略，在CIS产品矩阵实现了中高端全系列覆盖，多种核心技术持续精进，提供超高质成像，高筑产品核心竞争力；随着国内OLED面板产能逐步释放，触控与显示业务有望贡献业绩增长新动力；模拟业务产品布局持续丰富，提供系统级解决方案。持续推荐，维持“买入-A”评级。
    风险提示：行业与市场波动风险，新技术、新工艺、新产品无法如期产业化风险，市场竞争风险，报告引用资料存在信息滞后风险。

今世缘2023年报&2024年一季报点评：高质发展迈向双百亿

今世缘(603369)
    主要观点：
    公司发布2023和2024Q1业绩：
    24Q1：营业总收入46.71亿元（+22.82%），归母15.33亿元（+22.12%），扣非15.25亿元（+22.08%）。
    23：营业总收入101.00亿元（+28.05%），归母31.36亿元（+25.30%），扣非31.36亿元（+25.57%）。
    分红：每10股派发红利10元，分红率39.76%，同比提升3.39pct。？23年报与24一季报均符合市场预期。
    收入端：V3淡雅高增，苏中/苏南突破
    分产品看，23年公司顺利实现百亿，V3淡雅高增。公司23年核心产品特A+/特A/A分别同比增长25.13%/37.11%/26.68%，其中特A类产品贡献主要增量。我们预计核心产品中，V3与淡雅增速均超过50%，四开与对开增长稳健，同比增速约25%-30%。拆分量/价看，公司23年量/价分别同比增长19.9%/6.7%，预计系产品结构升级带动。
    24Q1公司收入延续稳健增长趋势。公司24Q1特A+/特A/A分别同比增长22.39%/26.49%/16.35%，特A类产品仍贡献主要增量。我们预计核心产品中，淡雅仍保持较高增速；V3同比增速预计高于30%；四开在去年蓄势后，同比增速预计略有向上；对开仍维持稳健增长。据渠道反馈，当前公司回款近50%，库存低于同期，四开提价顺利。？分渠道看，省内苏中与苏南持续突破。公司24Q1淮安/南京/苏中/苏南大区分别同比增长22.33%/17.95%/33.21%/24.04%，省内基地市场中淮安、南京发展稳健，新兴市场通过苏中渠道下沉与苏南挤占省外次高端竞品份额以实现持续突破，公司省内市占率仍有提升空间。
    公司省外积极试点，稳健发展。23A/24Q1公司省外分别同比增长40.18%/36.14%，延续稳健发展趋势。公司积极培育省外点状样板市场，总结推广模式。
    盈利端：盈利能力稳定
    23全年公司毛利率同比提升1.75pct，主要系产品结构升级。同期销售/管理费率分别同比提高3.14/0.15pct，销售费率上升预计主要系消费者培育费用增加所致，带动23公司净利率同比下降0.68pct。
    24Q1公司毛利率同比下降1.16pct，或系春节旺季货折力度提高+淡雅春节旺季高增扰动产品结构所致。同期销售/管理费率分别同比变动-1.76/+0.12pct，整体净利率同比下降0.19pct，盈利能力维持稳定。
    投资建议：高质发展迈向双百亿，维持“买入”
    我们的观点：
    公司高质发展，稳步迈向双百亿。省内持续突破苏中、苏南空白市场，积极布局大众价格带与次高端价格带，抢占竞品市场份额。省外积极试点，打造样板市场，总结推广模式，为下一个百亿积极准备。
    盈利预测：考虑到公司当前高质量发展状态，我们新增公司2026年盈利预测，预计公司2024-2026年实现营业总收入124.09/150.41/179.76亿元，同比+22.9%/+21.2%/+19.5%；实现归母净利润38.21/46.93/56.46亿元，同比+21.9%/+22.8%/+20.3%；当前股价对应PE分别为18.71/15.23/12.66倍，维持“买入”评级。
    风险提示：
    需求恢复不及预期，市场竞争加剧，食品安全事件。

2023年年报&2024年一季报点评：业绩表现靓丽，多品牌全渠道全品类布局深化

索菲亚(002572)
    核心观点
    Q1收入逆势增长，利润表现靓丽。2023年公司实现收入116.7亿/+3.9%，归母净利润12.6亿/+18.5%，扣非归母净利润11.3亿/+21.1%；2023Q4收入34.7亿/+5.4%，归母净利润3.1亿/+18.4%，扣非归母净利润2.3亿/+22.8%；2024Q1收入21.2亿/+17.0%，归母净利润1.7亿/+58.6%，扣非归母净利润1.6亿/+73.8%。由于2023Q1基数较低且2024年春节比去年推迟，2024Q1生产订单同比去年较为充足，同时整装渠道，米兰纳品牌增速依然强劲，提客单值与降本增效释放盈利。公司拟每10股派发现金红利10元，预计派发现金股利9.5亿，分红率提升至75%。
    索菲亚品牌增长稳健，米兰纳快速扩张。2023年索菲亚、米兰纳品牌分别收入同比+11.0%/+47.2%至105.5亿/4.7亿，客单价同比+6.3%/+6.6%至1.96万元/1.39万元，索菲亚整家战略持续迭代、米兰纳加速下沉；2023年华鹤品牌实现收入1.63亿，将继续推进装企、拎包与电商等新渠道建设；司米重新梳理经销商体系，终端加速向整家门店转型。2023年索菲亚/米兰纳/司米/华鹤品牌经销商分别为1812/514/222/276位，专卖店数量分别为2727/514/249/277家，各品牌有望持续释放动能。
    木门、衣柜品类贡献主要增长，直营渠道增速强劲。分品类看，2023年衣柜及其配套品、橱柜及配件与木门品类分别实现收入94.1亿/12.4亿/5.9亿，同比+2.5%/-2.2%/+35.7%，毛利率分别+3.4pct/-0.4pct/+5.8pct，木门起量较快、衣柜及配套品增长稳健，橱柜业务短期调整且年内推出多款引流套餐，因此毛利率略有下滑。分渠道看，经销商、直营与大宗渠道分别实现收入96.3亿/3.1亿/14.5亿，同比+4.4%/+13.6%/-4.9%，多渠道引流有效推动直营渠道快速增长，大宗业务坚持优化客户结构，全年有个位数下滑。产品结构优化&降本提效，盈利能力明显提升。2023年毛利率36.2%/+3.2pct，毛利率提升主要系产品结构调整与生产效率提升，净利率同比+1.3pct至10.8%，计提减值增加对净利润有所拖累。2024Q1毛利率32.6%/-0.6pct，净利率8.2%/+2.5pct，期间费用率同比-3.4pct至22.3%，其中得益于借款结构优化，财务费用率同比优化1.1pct；Q1经营活动产生的现金流量净额-10.2亿，主要系受经销商考核口径变化所致。
    风险提示：地产销售竣工不及预期；行业竞争格局恶化；原材料价格波动。投资建议：调整盈利预测，维持“买入”评级。
    看好大家居战略下的业绩韧性，调整盈利预测，预计2024-2026年归母净利润分别为14.7/16.7/18.9亿（前值14.9/17.5/-亿），同比+16%/14%/13%，摊薄EPS=1.5/1.7/2.0元，对应PE=11/10/9x，维持“买入”评级。

产能逐步释放，业绩大幅增长

天岳先进(688234)
    事件：
    公司披露2024年一季报，2024年一季度公司实现营业收入4.26亿元，同比增长120.66%，实现归母净利润0.46亿元，同比增长263.73%。
    产能逐步释放，一季度业绩大幅增长：
    2023年碳化硅行业需求继续保持旺盛，在新能源汽车行业已跨过导入期开始规模化应用，公司作为国内头部的碳化硅衬底厂商，立足全球市场，不断推进和提升公司的产能产量布局。年报披露，2023年全年济南工厂的产能产量稳步推进，上海临港工厂投产进度加快，已于2023年中顺利开启产品交付，同时上海临港工厂实现了快速的产能产量爬坡，原计划临港工厂2026年30万片导电型衬底的产能规划提前实现，公司将继续推进第二阶段产能提升规划。随公司产能不断释放，年报披露，公司连续七季度保持的营收增长，2023年第三四季度，公司转向季度盈利，全年净亏损缩窄。2024年一季度公司业绩继续增长，实现营业收入4.26亿元，同比增长120.66%，实现归母净利润0.46亿元，同比增长263.73%。
    不断加强核心技术布局，开拓国内外知名客户：
    年报披露，截至报告期末，公司及下属子公司累计获得发明专利172项，实用新型专利授权317项，其中境外发明专利授权13项。产品方面，公司车规级导电型碳化硅衬底实现行业领先，6英寸产品向国际大厂客户大规模批量供应，8英寸产品质量和批量供应能力领先，并推动客户积极向8英寸转型。公司业内首创使用液相法制备出了低缺陷的8英寸晶体，突破了碳化硅单晶高质量生长界面控制和缺陷控制难题。年报披露，全球前十大功率半导体企业超过50%已成为公司客户，在产品稳定性、一致性上获得国际一线客户认可，公司与英飞凌、博世等下游电力电子、汽车电子领域的国际知名企业签署了新的长期合作协议，向英飞凌提供6英寸导电型衬底和晶棒，占英飞凌需求的两位数水平。
    投资建议：
    我们预计公司2024年~2026年收入分别为23.14亿元、35.17亿元、49.24亿元，归母净利润分别为1.35亿元、3.49亿元、7.63亿元，给予24年12倍PS，对应六个月目标价64.57元，维持“买入-A”投资评级。
    风险提示：
    行业需求不及预期；新产品研发导入不及预期；市场竞争加剧。
   

经营韧性好，关注单店提振

绝味食品(603517)
    事件：公司发布23年年报及24年一季报。2023年全年实现营收72.61亿元，同比+9.6%，实现归母净利润3.44亿元，同比+46.6%；24Q1实现营收16.95亿元，同比-7.0%，实现归母净利润1.65亿元，同比+20.0%。
    点评：
    消费疲软导致单店承压，关注单店提振。23年公司休闲卤制品/其他业务（主要为供应链等）分别实现营收60.5/9.7亿元，同比+7.09%/+33.82%。休闲卤制品业务23年净开门店874家，23年末门店数量达到15950家（不含中国港澳台及海外市场），由于消费疲软单店恢复较慢导致23年卤制品业务实现个位数增长，供应链业务保持较快增长。24Q1休闲卤制品/其他业务实现营收14.1/2.4亿元，休闲卤制品同比下滑8.73%，主要由于单店水平有所承压，我们认为24年单店的经营质量比开店更为重要，往后展望，关注单店提振的成效。
    23年成本高位，24Q1利润率恢复好显经营韧性。23年公司实现毛利率24.8%，同比下降0.8pct，主要由于23年鸭副价格高位导致毛利率承压。23Q3/Q4毛利率环比持续提升，24Q1公司毛利率环比提升3.1pct至30.0%，毛利率逐步恢复至较好水平。23年公司销售费用率/管理费用率分别为7.4%/6.4%，同比下降2.3/1.4pct，23年疫情影响减弱后公司减少加盟商补贴等，费用率逐步回归至正常水平。23年公司实现归母净利润3.44亿元，同比+48.1%，23年盈利能力提升明显。但由于投资收益及资产减值损失影响，归母净利率（23年全年为4.7%）仍处于较低水平。24Q1公司实现归母净利润1.65亿元，同比+20%，对应归母净利率为9.7%，盈利能力环比大幅提升表明公司经营韧性。
    盈利预测与投资评级：后续展望，原材料价格24Q1处于平稳低位，我们预计24年全年毛利率有望维持在24Q1的较好水平。对于加盟连锁业态而言，单店作为微观的模型如果承压导致门店关闭将损失全门店的供应链收入，因而我们认为24年单店经营质量比开店更为重要，关注单店提振的效果。长期来看，卤味品类消费基础积淀深厚，为生命周期长的消费品类，鲜货口感更好，品类景气度我们预计长期仍在。公司对于加盟连锁理解深刻，经营稳健，短期静待单店恢复，长期餐桌卤等第二曲线可期，我们预计24-26年每股收益分别为1.17、1.33、1.50元/股，维持对公司的“买入”评级。
    风险因素：消费力恢复不及预期、单店恢复不及预期、原材料价格上涨、食品安全问题。

公司简评报告：Q1业绩增速不改，LECO优势持续

帝科股份(300842)
    投资要点
    事件：Q1业绩超预计，净利率环比上升。公司2024年Q1实现营业收入36.44亿元，同比+135.38%；实现归母净利润1.76亿元，同比+103.71%；实现扣非归母净利润1.94亿元，同比增长143.45%。盈利能力方面，公司Q1实现毛利率10.65%，受银价上涨环比-0.46pct净利率4.76%，环比+2.17pct。
    LECO优势明显，银浆出货继续上升。公司2024年Q1实现银浆出货569.94吨，同比+96.84%。Q1属于光伏装机传统淡季，预计后续公司出货量仍有上升空间。受益于公司LECO银浆优势，N型浆料出货比例持续上升。Q1公司实现TOPCon全套产品出货493.17吨，占银浆出货比例为86.53%。
    技术领先优势不断巩固。LECO技术打破过去各厂商研发的TOPCon银铝浆体系，提升了行业壁垒和技术门槛。公司依靠在LECO银浆多年研发积累，形成先发优势，Q1业绩收入及盈利能力处于行业第一位。后续公司继续和龙头厂商合作，推进超高方阻、SE回归可能性及背面LECO等方向，预计LECO平台技术优势将进一步深化。另外，后续超薄Poly及bc等路线延伸也在开发，30%银含量的HJT银包铜浆料正在配合客户进行下游验证。
    原材料一体化促进降本增效。LECO浆料大幅降低对铝接触能力的依赖，而增强对于玻璃粉体系精准控制刻蚀的能力要求，公司长期自研并生产玻璃粉，对玻璃粉配方有行业领先理解。另外，公司硝酸银项目预计2024年底投产，有望通过增强对银的理解实现降本增效。
    投资建议：帝科股份作为TOPCon银浆龙头，LECO技术优势不断凸显。同时鉴于当前银价处于高位，将对收入产生较大影响，公司2024-2026年盈利预测进行上调。预计公司2024-2026年实现营业收入143.85/171.65/189.41亿元，同比+49.80%/+19.32%/+10.35%（2024-2026年原预测值分别为128.70/154.88/175.94亿元），公司2024-2026年归母净利润分别为6.25/7.78/9.07亿元（2024-2026年原预测值分别为5.84/7.79/9.07），对应当前P/E为12.44倍/10.0倍/8.57倍，维持“买入”评级。
    风险提示：（1）光伏全球装机波动风险；（2）新技术导入风险；（3）行业竞争加剧风险；（4）信用减值及现金流风险；（5）银价波动风险。

一季报符合预期，国产掩膜版持续替代

路维光电(688401)
    事件：
    公司发布2024年一季报及2023年年度报告。2024年实现营收1.77亿元，同比增长30.1%，归母净利润0.41亿元，同比增长44.56%；扣非归母净利润0.37亿元，同比增长59.16%。2023年实现营收6.72亿元，同比增长5.06%；归母净利润1.49亿元，同比增长24.23%；扣非归母净利润1.24亿元，同比增长23.23%。
    一季度业绩增长明显，盈利能力持续提升：
    公司利润率持续提升，一季度毛利率35.58%，同比提升2.63pcts,环比提升0.48pct。23全年毛利率逐季度环比提升，分别为32.95%/34.54%/34.81%/35.10%,主要由于募投项目逐步建设和投产，公司的产能水平和产品结构得到进一步优化。同时费用端持续降本，一季度销售费用率、管理费用率及财务费用率同环比均有所下降，23年财务费用同比降低56.91%,销售费用同比降低11.42%。研发投入力度加大，一季度研发费用同比增长34.45%，研发费用率6.02%，同比增长0.19pct,环比增长0.78pct。
    半导体掩膜版制程升级，积极布局国产替代：
    根据中商产业研究院数据，全球半导体掩膜版市场规模2018-2022复合年均增长率为4.9%。公司目前客户包括中芯集成电路（宁波）有限公司、通富微电、晶方科技、华天科技等国内诸多主流厂商。根据公司年报，公司半导体领域实现了180nm及以上制程节点半导体掩膜版量产，并积累了150nm制程节点及以下成熟制程半导体掩膜版制造关键核心技术。报告期内公司通过产业基金路维盛德间接投资江苏路芯半导体技术有限公司130nm-28nm制程节点的半导体掩膜版产线项目1.6亿元，该项目预计总投资人民币20亿元。同时积极布局上游供应链自主化，报告期内以1千万元认购湖南普照信息材料有限公司704.2254万股股权。我们认为，半导体掩膜版当前国产化需求迫切，随着技术突破、掩膜版制程节点升级，公司成长空间广阔。
    平板显示掩膜版需求精细化，下游大尺寸OLED产能建设积极：
    随着消费者对显示产品的要求逐步提高，手机、平板电脑等移动终端向着更高像素密度、更饱和的色彩度、更高的刷新率、更低的功耗发展。对平板显示掩膜版的光刻分辨率、最小过孔尺寸、CD均匀性、套刻精度、缺陷大小均提出了更高的技术要求。液晶掩膜版产品稳定在大尺寸，OLED产品由于三星、京东方、LG等下游面板厂的G8.6代OLED产线规划建设，对掩膜版尺寸需求逐步提升。公司平板显示产品包括传统TFTLCD掩膜版，以及LTPSLCD、AMOLED、Mini/Micro-LED等中高端平板显示掩膜版，G2.5-G11全世代产品线覆盖，长期客户包括京东方、TCL华星、天马微电子、信利等知名面板企业。
    投资建议：
    我们预计公司2024年-2026年营业收入分别8.97亿元、11.84亿元、14.92亿元，归母净利润为2.00亿元、2.81亿元、3.61亿元。公司业务持续拓展，随着新产品产能投建，国产掩膜版渗透率有望提升，给予2024年35XPE，六个月目标价36.05元，维持买入-A投资评级。
    风险提示：扩产不及预期的风险，行业景气度不及预期的风险，新产品技术研发不及预期的风险，海外进口材料设备受限的风险，市场竞争加剧风险
   

事件点评：持股新疆气权，资源和产业优势深化

新天然气(603393)
    事件：2024年5月6日，公司公告称，拟通过下属境外全资子公司佳鹰有限公司以1.5亿元现金对价收购王国巨持有的柏龙有限公司100%股权，而柏龙有限公司持有港股中能控股（00228.HK）9.7亿股股份，占中能控股已发行股份的10.2%，从而交易完成后，公司将间接持有中能控股10.2%的股份。
    收购溢价率54.7%，收购PS/PE分别为4.4/21.2倍。中能控股2023年实现营业收入3.32亿元，实现归母净利润0.70亿元，归母净利率为20.94%。公司拟以1.5亿元现金间接收购中能控股9.7亿股股份，收购PS和收购PE分别为4.4和21.2倍。若以2024年5月6日中能控股收盘价0.11港元和港元兑人民币的中间价汇率0.9089计算，此次收购溢价率为54.68%。以中能控股2023年利润计算，此次交易完成后，公司利润有望增厚0.07亿元，相比公司2023年归母净利润的比重为0.68%。
    中能控股持有新疆喀什一气权，2019年末1P权益储量6.8亿立方米。中能控股拥有油气勘探开发、天然气管输销售、销售食品饮料以及放债四项业务，其中，公司的利润主要来自于油气勘探开发，2023年，中能控股油气勘探开发除税前经营业绩为11537万港元，天然气管输销售除税前经营业绩-78万港元，相比其当年除税前总经营业绩的比重为127.10%和-0.86%。其间接全资子公司中国年代拥有新疆塔里木盆地喀什北区块的阿克莫木气田，产出油气产品后，其和中国石油的分成权益分别为49%、51%，石油合同期自2009年6月起，为期30年。截至2017年末，气田拥有5口勘探井；2019年7月，开发方案完成备案，截至当年末，中能控股持有的49%的权益储量1P和2P分别为6.83和9.19亿立方米；2020年10月，该气田进入商业生产期；2021年下半年，其新投产及新建设3口生产井，据公司预计，3口新井全部投产后，该气田项目天然气高峰产量可达到300万立方米/日；据财报披露，22H1和23H1该气田产量分别为1.52和1.47亿立方米。
    上下游产业联动，城燃业务气源保障能力增强。公司在新疆拥有8个市（区、县）的天然气市场的长期经营权，新收购的新疆资源一方面进一步拓宽了公司的资源储备，另一方面也为公司下游城燃业务提供了充分的气源保障，从而公司的产业优势有望进一步深化。
    投资建议：公司产量成长性较高，且储量丰富、新资源不断充实，我们预计，2024-2026年公司归母净利润分别为15.06/17.02/18.99亿元，EPS分别为3.55/4.02/4.48元/股，对应2024年5月6日的PE分别为10倍、8倍、8倍，维持“推荐”评级。
    风险提示：天然气价格下降风险；气井开采不达预期的风险；需求不及预期的风险。

公司事件点评报告：一季度业绩超预期，盈利能力提升

明阳电气(301291)
    事件
    明阳电气年报及一季报，2023年公司实现营业收入49.5亿元，同比增长53%，归母净利润5.0亿元，同比增长88%。2024年一季度实现营业收入10.3亿元，同比增长46%，归母净利润0.9亿元，同比增长104%。
    投资要点
    盈利能力持续提升
    2023年公司实现毛利率22.69%，同比提升1.52pct，净利率达到10.06%，同比提升1.86pct。2024Q1实现毛利率23.07%，同比提升3.03pct，净利率8.68%，同比提升2.4pct。公司实现销售收入49.48亿元，其中光伏行业线20.74亿元，同比增长83%；风电行业线13.76亿元，同比增长22%；储能行业线6.68亿元，同比增长237%。相较于去年同期，光伏行业线销售收入占比从35%提升到42%，储能行业线销售收入占比从6%提升到13%。
    筑牢海上新能源核心竞争力，推进国产化步伐
    公司基于海上新能源领域的技术创新优势，持续推进海上应用产品研发。研发的海上风电升压系统产品，打破了外资品牌的垄断。2022年8月，由公司自主研发的66kV升压系统成功交付国电投神泉二海上风电项目。2023年10月，公司成功中标国华HG14海上光伏1000MW项目，这是目前全球首个进入实施阶段的GW级大容量海上光伏项目。公司完全自主研发制造的66kV预制式智能化海上升压系统将成为首款GW级应用于海上光伏发电项目的66kV升压系统，将打造全国桩基固定式海上光伏项目样板工程。
    国际市场变压器紧缺，间接出海+全球化布局双轮驱动
    2023年，公司积极参与国际市场，将海外作为重点开拓市场，通过与国内知名新能源头部企业合作，快速扩大公司在国际市场知名度。同时，公司有序推进业务全球化布局，重点提升海外营销、质量控制、产品设计方案、服务等关键能力建设，初步建立间接出海+全球化布局双轮驱动战略模式。报告期内，公司获得中国CQC、美国UL、欧盟CE、欧洲DNV-GL认证等一系列国内外权威机构认证，为公司全球化布局奠定了坚实基础。2023年公司研发出66kV升压变压器、气体绝缘开关设备，并实现了批量应用，产品结构从中低压范畴延伸到高压范畴，110/220kV等高电压主变产品、110kV电压等级的GIS已实现小批量出货，252kV电压等级的GIS也开始投放市场.2024年1月，公司完成广东博瑞天成能源技术有限公司的收购，加快新能源升压站业务的推进。
    盈利预测
    预测公司2024-2026年收入分别为63、80、98亿元，EPS分别为2.12、2.83、3.50元，当前股价对应PE分别为19、14、11倍，维持“买入”投资评级。
    风险提示
    新能源装机并网不及预期；原材料价格大幅上涨风险；海外经营风险及汇兑损益风险；大盘系统性风险。

公司事件点评报告：锂矿自给率大幅提高，布局铜矿项目未来可期

中矿资源(002738)
    事件
    中矿资源发布2023年年度报告及2024年一季度报告：公司2023年营业收入60.13亿元，同比减少25.22%；归母净利润22.08亿元，同比减少32.98%；扣除非经常性损益后的归母净利润21.30亿元，同比减少33.86%。2024年Q1营业收入11.27亿元，同比减少45.63%；归母净利润2.56亿元，同比减少76.63%；扣除非经常性损益后的归母净利润2.28亿元，同比减少79.32%。
    投资要点
    锂盐原料自给率提升，项目建设顺利推进
    公司投资修建的“Bikita锂矿200万吨/年（锂辉石）建设工程项目”和“Bikita锂矿200万吨/年（透锂长石）改扩建工程项目”于2023年7月建设完成并正式投料试生产。2023年11月9日，经过有序的设备安装调试和试生产等工作，前述两个项目已实现稳定生产，达到项目设计规划的生产能力和产品质量，实现达产达标。两个项目分别年产约30万吨锂辉石精矿和30万吨化学级透锂长石精矿，极大提高了公司锂盐业务的原料自给率，自给率由2022年的21%提升至2023年的86%。
    加拿大Tanco矿山现有18万吨/年处理能力的锂辉石采选系统。2023年2月，公司审议通过了《关于投资建设加拿大Tanco矿区100万吨/年采选项目的议案》，批准投资新建Tanco矿山100万吨/年选矿工程。2023年公司积极推进100万吨/年选厂设计以及筹备政府环评、审批等工作，同时积极建设并持续维护与当地社区和原住民的友好关系。
    公司所属江西春鹏锂业投资修建的年产3.5万吨高纯锂盐项目于2023年11月点火投料试生产运营，并于2024年2月实现达产达标状态。目前，公司合计拥有6.6万吨/年电池级锂盐产能。
    铯铷业务量价齐升，应用市场持续拓展
    公司是铯铷盐精细化工领域的龙头企业，是全球铯产业链最完善的制造商，具备铯榴石开采、加工、精细化工产品的生产和提供产品技术服务的能力。拥有世界主要高品质铯资源（加拿大Tanco矿山，津巴布韦Bikita矿山）、全球两大生产基地（加拿大温尼伯、中国江西省新余市）和甲酸铯回收基地（英国阿伯丁、挪威卑尔根）。
    2023年公司稀有轻金属（铯铷盐）板块实现营业收入11.24亿元，毛利7.24亿元，实现了该板块收入和利润同比的连续增长。细分领域中，铯铷盐精细化工业务应用场景持续拓展，市场规模与销售价格不断提高，2023年销售总量999.23吨，同比增长25.92%。
    加速布局铜矿项目，未来有望打造新增长点
    2024年3月，公司全资下属公司Afmin与Momentum和Chifupu分别签署了《股份买卖协议》，Afmin拟以合计基准对价5850万美元现金收购Momentum持有的Junction50%股权和Chifupu持有的Junction15%股权。Junction主要资产是位于赞比亚的Kitumba铜矿项目，该项目目前处于待开发阶段，根据2015年的资源量估算报告显示，Kitumba铜矿区累计探获的保有铜矿产资源量为2790万吨，铜金属量61.40万吨，铜平均品位2.20%。
    盈利预测
    我们预测公司2024-2026年营业收入分别为64.46、78.70、116.56亿元，归母净利润分别为14.53、19.41、31.01亿元，当前股价对应PE分别为18.0、13.5、8.4倍。
    锂盐价格波动导致盈利有一定的承压，但是公司的建设项目如期投产，锂矿自给率大幅提高，降本增效成果显著；铯铷业务量价齐升，下游应用加速扩展；铜价在2024年开启上涨，公司布局铜板块未来可期。我们预计公司业绩继续增长，因此维持“买入”投资评级。
    风险提示
    1）全球锂盐湖及锂矿投产超预期；2）锂电池需求不及预期；3）公司锂矿开采进度不及预期；4）地缘政治冲突导致的货物运输风险；5）汇率波动风险；6）安全环保及自然灾害风险等。

公司事件点评报告：DDR5渗透率提升带动SPD回暖，多线业务迭代出货量持续增长

聚辰股份(688123)
    事件
    聚辰股份发布2023年度报告及2024年第一季度报告：公司2023年度实现营业收入7.03亿元，同比下降28.25%；实现归母净利润1.00亿元，同比下降71.63%；实现扣非归母净利润8830.25万元，同比下降77.52%。公司2024年Q1实现营业收入2.47亿元，同比增长72.49%；实现归母净利润5109.06万元，同比增长138.05%；实现扣非归母净利润6611.22万元，同比增长293.40%。
    投资要点
    2023业绩承压，2024复苏初现
    2023年公司受全球宏观经济波动、终端电子行业景气度下滑以及下游模组厂商的采购及库存策略调整等因素影响，公司部分业务承受较大压力，个人电脑及服务器市场需求疲软，导致公司SPD产品的销量及收入大幅下滑，成为影响公司业绩下滑的主要因素。2023年Q1-Q4营业收入分别为1.43亿元、1.74亿元、1.85亿元、2.02亿元；2024年随着下游应用市场需求的逐步回暖，各类产品的销售情况整体呈现良好的增长态势，2024年Q1实现营收2.47亿元，同比增长72.49%。未来随着SPD产品以及应用于汽车电子、工业控制等高附加值市场产品的销售占比提升，公司盈利有望进一步增强。
    研发同比增长，技术积累巩固竞争优势
    2023年公司研发投入合计1.61亿元，同比增长19.98%；研发投入占营业收入的比例高达22.86%，比2022年增加9.19个百分点；研发人员数量也从2022年的110人上涨至135人。公司自成立一直专注于集成电路设计领域，积累了较强的技术和研发优势，公司的研发经验与技术储备综合性强、覆盖面广，同时具备较强的存储、数字、模拟和数模混合技术。在存储芯片领域通过自主研发高能效电荷泵设计技术以及在线纠错技术提升产品性能；在音圈马达领域掌握完整开环式、闭环式以及光学防抖技术储备；在智能卡芯片领域自主研发的加密算法以及安全防护技术提升了产品的安全性。公司基于长期的技术积累和良好的客户基础，持续进行技术升级和产品开发，进一步巩固和增强了公司在智能手机摄像头模组等下游应用领域的竞争优势。
    芯片迭代升级，把握市场发展机遇
    公司作为全球化的集成电路设计高新技术企业，专门从事高性能、高品质集成电路产品的研发设计和销售，目前拥有存储类芯片、音圈马达驱动芯片和智能卡芯片三条主要产品线。其中，公司工业级EEPROM产品和音圈马达驱动芯片产品受益于产品线的成功迭代，产品出货量同比快速增长。同时随着下游内存模组厂商库存水位的改善，以及DDR5内存模组渗透率的持续提升，公司SPD产品2024年Q1的销量同比大幅度增长，为公司业务创造更大空间；NOR Flash产品在2024年Q1出货量超过5600万颗，销量占2023年全年销量约70%；汽车级EEPROM产品方面，公司积极进行欧洲、韩国、日本等海外重点市场的拓展，与国内外主流汽车厂商以及众多行业领先的汽车电子Tier1供应商密切合作，其品牌认可度和市场竞争力进一步增强。未来公司的多线业务发展将呈现良好发展态势。
    盈利预测
    预测公司2024-2026年收入分别为10.39、13.27、17.07亿元，EPS分别为2.07、2.97、4.08元，当前股价对应PE分别为27.2、19.0、13.8倍，随着DDR5内存模组渗透率的持续提升，公司2023年Q4特别是12月份以来的SPD产品销量及收入环比实现较大幅度增长，相关业务回暖趋势明显，维持“买入”投资评级。
    风险提示
    宏观经济的风险，产品研发不及预期的风险，行业竞争加剧的风险，下游需求不及预期的风险。

公司事件点评报告：2024Q1业绩符合预期，金属铬市场拓展顺利

振华股份(603067)
    事件
    振华股份发布2024年一季度业绩报告：实现营业收入9.48亿元，同比增长11.51%，环比增长0.19%；实现归母净利润8551.24万元，同比下降16.13%，环比增长4.33%。基本每股收益为0.17元。
    投资要点
    原材料成本上升公司盈利承压，市场份额优先策略实现以价换量
    根据公司公告，2024Q1公司原材料铬铁矿、纯碱、块煤、硫酸采购均价为2616、1903、1106、183元/吨，分别同比+19.15%、-21.94%、-13.04%、+6.05%。同时公司产品重铬酸盐、铬的氧化物、铬盐联产产品与超细氢氧化铝均价为10348、21162、9540、3820元，分别同比-12.54%、-3.41%、-29.44%、-4.5%。在主要原材料成本上升以及产品价格有所下降的背景下，公司一季度毛利率为23.7%，同比-3.92pcts。销量方面，2024Q1公司克服了湖北冻雨等极端天气影响，持续挖掘并响应下游客户的潜在需求，使市场份额优先的经营策略继续取得积极成效，各项主营产品销量处于同期较好水平。公司产品重铬酸盐、铬的氧化物、铬盐联产产品与超细氢氧化铝销量分别为0.56、2.72、0.75、0.86万吨，分别同比+27%、+11%、+9%、+37%，公司以价换量的实施将在铬盐行业获得更大市场份额及话语权。
    新产能顺利投放，实现铬化学品全产业链一体化经营
    截止2023年底，公司含铬芒硝制硫酸钾生产线已实现投产，10万吨/年超细氢氧化铝扩产建设正在有序推进。2024Q1公司合金添加剂产线（含金属铬及铬刚玉等副产物）已进入量产阶段，合金添加剂产品累计出货量达到3700吨，规模效益开始显现。作为公司铬化学品产业链纵向延伸的关键环节，金属铬产品的市场拓展实现良好开局。未来公司将以此为支点，与高温合金、精密器械、金属靶材等行业的主流厂商进行深度协同，扩充铬资源在航空航天、高端装备、新能源及电子产品领域的精细化应用市场空间。同时作为全球最大的铬化学品生产商，公司在铁铬液流储能市场的原材料开发领域持续增加资源投放力度，深度融入液流储能产业链。公司已向业内主流厂商交付关键电堆材料6个批次，对应装机功率约2兆瓦。
    盈利预测
    预测公司2024-2026年收入分别为42.96、46.96、50.47亿元，EPS分别为0.96、1.09、1.23元，当前股价对应PE分别为12、10.5、9.3倍，维持“买入”投资评级。
    风险提示
    经济下行风险；产品价格大幅波动风险；项目建设不及预期风险；受环保政策开工受限风险；下游需求不及预期的风险。

2024年一季报点评：扣非归母净利润改善明显，各业务板块经营趋势向好

中集集团(000039)
    事件：公司发布2024年一季报。
    投资要点
    集装箱业务复苏明显，能化/海工在手订单饱满
    2024年Q1公司实现营业收入324亿元，同比增长22%，归母净利润0.84亿元，同比下降48%，扣非归母净利润2.3亿元，同比增长656%，改善明显。公司Q1利润增速短期受（1）控股公司中集车辆、中集环科2023年Q1利润基数较高，（2）2023年Q1集团处置集瑞重工，确认一定的非经常性收益，影响扣非利润基数。分业务，2024年Q1公司：（1）集装箱制造业务产销同环比明显回升，其中标准干箱销量49万TEU，同比提升499%，环比提升164%，（2）道路运输车辆业务受北美市场供需回归常态的影响，业绩有所下滑。集团道路运输车辆业务的经营中集车辆Q1实现营收52亿元，同比下降22%，归母净利润2.6亿元，同比下降45%。下半年随北美市场筑底企稳，且利润基数下降，增速有望修复。（3）能源、化工及液态食品装备新签/在手订单饱满，经营主体中集安瑞科实现收入46亿元，同比下降7%，其中清洁能源业务受益于LNG需求旺盛、船舶行业高景气等，实现收入32.5亿元，同比增长21%；化工环境业务受化工罐箱需求疲软影响，实现收入5.6亿元，同比下降59%；液态食品业务受客户延期确认项目影响，实现收入8.2亿元，同比下降12%。2024年Q1中集安瑞科新签订单饱满，合计约74亿元，同比增长36%，其中清洁能源分部新签订单62亿元，同比增长100%。截至2024年3月31日，中集安瑞科在手订单269亿元，同比增长42%，新签/在手订单饱满，后续增速有望修复。
    盈利能力阶段性承压，后续有望持续修复
    2024年Q1公司销售毛利率为10.2%，同比下降3.5pct，主要受中集车辆、中集环科毛利率下行影响。2024年Q1公司期间费用率7.97%，同比下降3.07pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为1.79%/4.21%/1.50%/0.47%，同比分别下降0.29/0.81/0.53/1.44pct。2024年Q1公司销售净利率0.67%，同比下降1.1pct，受非经常性损益影响较大。展望2024年，集装箱制造、海工收入体量回升，规模效应带动毛利率上行，公司套保政策更加灵活，套保比例下降，净利率有望持续修复。
    集装箱+海工周期回暖，看好公司业绩困境反转
    （1）集装箱：2021年集装箱过剩生产导致2023年全球集装箱需求不足。随库存箱消化，2024年行业需求将迎拐点。2023Q2以来，公司集装箱销售情况已明显改善。公司集装箱业务盈利能力受规模效应影响较大，我们判断2024年随下游需求回暖，公司规模效应下盈利能力修复，集装箱板块业绩将触底反弹。（2）海工：我们认为集团海工业务下游景气向好：①海上油气：当前油价高于采油盈亏平衡点，油公司资本开支稳中有升，公司的海上钻井平台租约与FPSO接单量有望持续增长，②特种船舶：受益海上风电发展、国产汽车出海，公司的风电安装船和滚装船订单有望持续增长。2024年Q1公司累计持有在手订单47亿美元（其中已确认收入14亿美元），其中非油气业务占比65%。随在手订单兑现，海工将成为公司未来业绩核心贡献点。
    盈利预测与投资评级：受益下游需求回暖，2024年起公司业绩有望持续改善。我们维持公司2024-2026年归母净利润预测为24.7/32.9/47.5亿元，当前市值对应PE为20/15/11倍，维持“买入”评级。
    风险提示：宏观经济波动、地缘政治风险、原油价格波动等

公司信息更新报告：2024Q1经营承压，看好中高端升级带动盈利提升

帅丰电器(605336)
    2024Q1经营承压，看好中高端升级带动盈利提升，维持“买入”评级2023年公司实现营收8.31亿元（-12.23%，同比，下同），归母净利润1.90亿元（-11.51%），扣非归母净利润1.69亿元（-11.95%）。2024Q1公司营收实现1.17亿元（-32.96%），归母净利润0.22亿元（-44.5%），扣非归母净利润0.18亿元（-47.25%）。房地产下行致使行业需求低迷，我们下调2024-2025年并新增2026年盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润为2.0/2.1/2.2亿元（2024-2025年原值为2.1/2.3亿元），对应EPS为1.08/1.13/1.19元，当前股价对应PE为13.3/12.7/12.1倍，公司渠道变革叠加以旧换新政策利好，维持“买入”评级。
    蒸烤一体款全国销量领先，电商及线下直销渠道快速增长，推进各渠道建设分产品看，2023年集成灶/其他厨房用品/木制橱柜营收同比分别-16.40%/+53.52%/+31.60%，营收占比分别为86.47%/7.61%/4.67%。根据欧睿数据，公司在2019-2023连续五年实现蒸烤一体款（含蒸烤同步款）集成灶全国销量领先。分渠道看，2023年经销商/电商/线下直销及其他营收同比分别-16.8%/+66.2%/+69.8%。渠道全面拓展：（1）线下专卖店：新增、优化经销商超过100家。（2）线上：调整产品布局、开拓新兴渠道、增加运营投入。（3）家装：与地方家装合作网点1200家以上，新增3家总对总家装企业合作。（4）下沉渠道：上样门店覆盖超300家。
    2023年盈利能力稳健，Q1盈利能力下滑，看好中高端升级带动盈利提升2023年毛利率46.86%（+0.76pcts），2024Q1毛利率44.59%(-3.12pcts)。分产品看，2023年集成灶/其他厨房用品/木制橱柜毛利率分别为49.4%/24.4%/30.4%，同比分别+1.4/+12.8/+12.1pcts。分销售模式看，2023年公司经销商/电商/线下直销或其他毛利率分别为46.05%/51.11%/50.12%，同比分别+0.97/-3.02/+6.31pcts。费用端，2023年期间费用率22.04%（+0.32pcts），其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比+1.04/-0.17/-0.19/-0.36pcts。2024Q1期间费用率25.51%（+3.05pcts），其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别+4.13/+4.77/+1.02/-6.86pcts。综合影响下2023年归母净利率22.84%（+0.19pcts），扣非归母净利率20.29%（+0.07pcts）。2024Q1归母净利率18.94%（-3.94pcts），扣非归母净利率15.26%（-4.13pcts）。2023年公司现金分红率达60.15%。
    风险提示：需求下滑风险；原材料价格风险；渠道改革不及预期。

吨价稳健提升，毛利率改善明显

重庆啤酒(600132)
    事件：公司发布2024年一季报，实现营收42.93亿元，同比+7.2%，归母净利润4.52亿元，同比+16.8%。
    点评：
    吨价持续提升，高档酒收入稳健增长。2024Q1公司实现营收42.93亿元，同比+7.2%。从销量来看，204Q1销量同比+5.2%至87万千升。从吨价来看，2024Q1吨价同比+1.8%至4952元，我们认为主要受益于高档酒收入贡献度提升。具体来看，2024Q1高档酒收入同比+8.3%至25.72亿元，占比62%，同比+1.0pct；主流酒收入同比+3.6%至15.2亿元；经济酒收入同比+12.4%至0.86亿元。从区域来看，2024Q1南区和中区仍然保持了较好增速，南区收入同比+9.3%至12.09亿元，中区收入同比+7.0%至18.09亿元，西北区收入同比+3.2%至11.6亿元。
    Q1毛利率改善明显，费用率基本持平。2024Q1公司实现归母净利润4.52亿元，同比+16.8%，归母净利润率同比+0.87pct至10.5%。一方面，2024Q1千升酒成本同比-3.3%至2580元，带动毛利率同比+2.74pct至47.9%。另一反面，销售费用率同比+0.18pct至13.1%，管理费用率同比+0.02pct至3.1%，基本持平。
    盈利预测与投资评级：公司的核心竞争力在于6+6品牌矩阵，对啤酒生意的理解更强调产品创新，因此我们长期看好重庆啤酒对旗下品牌调性的提炼，品牌资产的沉淀相对是不可复制的。目前，公司积极应对宏观挑战，不断优化经销商体系并且加大投入。展望2024年，我们认为疆外乌苏有望逐渐回暖，乐堡、重庆、大理等主流产品有望在优势市场继续保持较好的增长。此外从分红角度来看，公司从2021-2023年的分红率基本维持在80%以上，具备较好的资本回报。我们预计重庆啤酒2024-2026年EPS分别3.08元、3.33元、3.50元，对应2024年5月6日收盘价（73.32元/股）市盈率24、22、21倍，维持“买入”评级。
    风险因素：产品结构升级不达预期、原材料价格波动等

公司简评报告：盈利逐步修复，龙头彰显韧性

荣盛石化(002493)
    投资要点
    2023年全年盈利受油价影响波动较大，下半年经营业绩逐步修复。2023年，公司实现营业收入3251.12亿元，同比上升12.46%；实现归母净利润11.58亿元，同比下降65.33%；实现扣非归母净利润8.20亿元，同比下降59.24%；实现基本每股收益0.12元/股。上半年油价宽幅震荡下，原油、天然气及绝大多数化工产品的价格下降幅度较大，致使公司业绩承压；下半年，炼化景气度逐步修复，炼化产品需求向好，公司第四季度实现营业收入860.64亿元，同比上升34.52%，环比上升1.82%；实现归母净利润10.51亿元，同比上升149.78%环比下降14.83%。
    2024年一季度盈利明显改善。2024年一季度公司实现营业收入810.88亿元，同比增长16.30%；实现归母净利润5.52亿元，同比增长137.63%；实现扣非后归母净利润4.75亿元同比增长130.18%；实现基本每股收益0.06元，同比增长140.00%。随着需求回暖，炼化行业景气度修复，芳烃链供需格局向好，公司控股51%的浙石化拥有880万吨/年的PX产能，全资子公司中金石化拥有160万吨/年的PX产能，对公司业绩起到支撑作用。
    进一步与沙特阿美展开深度合作，促进公司长期发展。公司于2024年1月与沙特阿美签署《谅解备忘录》，讨论公司拟收购沙特阿美全资子公司朱拜勒炼化公司的50%股权，同时，讨论沙特阿美对中金石化不超过百分之五十股权的潜在收购，并联合开发中金石化现有装置升级扩建、开发新建下游荣盛新材料（舟山）项目。截至4月，已就部分事项取得一致意见并签署《合作框架协议》，该合作的达成有望进一步加强双方日常的沟通交流、技术研发及业务合作，推动双方各自战略目标的实现和长期的可持续发展。
    在建产能陆续兑现，进一步优化公司产业结构。公司项目规划及进展包括：1）2024年4月逸盛大化年产100万吨多功能聚酯切片项目顺利投产。2）2024年3月，浙石化年产38万吨聚醚装置产出合格产品。3）2024年1月，宣布预投资总额675亿元，建设金塘新材料项目，拟建年产300万吨催化裂解装置、100万吨气分装置、100万吨EVA、20万吨POE等装置。4）2023年12月。永盛科技年产25万吨功能性聚酯薄膜扩建项目全部投产，公司的聚酯薄膜产能达到43万吨，位居国内前四。5）2023年8月，浙石化的1000吨/年α-烯烃中试装置投料成功，目前已顺利产出合格产品1-己烯，有助于打破对国外工艺技术的依赖。
    投资建议：大而美标的，行业周期底部配置价值凸显。油价高位震荡，随着需求回暖，产品价差存在回升趋势；公司优质资产陆续投产，预计业绩有望逐步修复。依据审慎性原则及市场修复情况，我们调整2023-2025年盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为47.92、77.39、92.75亿元（原2024-2025年预测值分别为67.24、113.97亿元），EPS分别为0.47、0.76、0.92元（原2024-2025年预测值分别为0.66、1.13元），对应PE为23.68X14.67X、12.24X。维持买入评级。
    风险提示：原油价格剧烈波动；下游炼化品需求不及预期；新材料项目建设不及预期等

需求偏弱TPU业绩短期承压，聚氨酯一体化项目加速推进

美瑞新材(300848)
    主要观点：
    事件描述
    2024年4月23日，美瑞新材发布2023年年度报告以及2024年一季报。2023年实现营收14.75亿元，同比增长0.01%；实现归母净利润0.88亿元，同比下降21.04%；2024年第一季度实现营收3.86亿元，同比增加21.47%，环比增加7.82%；实现归母净利润0.12亿元，同比减少47.91%，环比下降32.97%。
    TPU量增价减影响毛利，发泡TPU项目投产改善产品结构2023年，终端消费需求呈逐步复苏趋势，TPU国内消费量回升至约61万吨，但由于TPU下游应用领域众多，需求呈现出一定的结构性差异，低端市场和中高端市场的供需情况分化：中低端产品的下游应用较为广阔且客户分散，总体呈现出市场容量大、供应充足、竞争激烈的特点。2023年，TPU（薄膜）全年均价17550元/吨，同比2022年下降26.24%，2024Q1TPU（薄膜）均价17057元/吨，环比2023Q4增加0.01%。2023年公司TPU产销量分别为8.15/7.95万吨，同比分别变化+33.03/+25.66%，TPU量增价减使得营收持平。目前TPU下游需求仍在持续缓慢修复。未来随着消费电子需求复苏以及地产链竣工端修复，我们预计TPU在薄膜、鞋材、管道等领域的应用将逐步回暖。发泡TPU方面，公司8000吨发泡TPU项目已经投产，同时成立福建子公司规划发泡TPU后续项目，为TPU主业贡献新的利润来源。
    河南聚氨酯项目收尾，10万吨HDI新产能预计年中投产
    公司河南项目具有10万吨HDI产能，该装置建成后将成为全球单套产能最大的HDI装置，CHDI和PPDI的设计产能合计为2万吨，CHDI和PPDI装置建成后将成为该两种产品的世界首套工业化装置以及特种胺中间体对苯二胺、环己烷二胺等部分可实现外售。目前项目主装置和单体建筑已基本建设完毕，正在进行项目建设的收尾工作。项目投产后将实现上游特种单体材料的产业化突破，有效降低新材料的成本，带动存量市场增长并赋予新材料以新的应用领域，促进新材料的快速推广；特种异氰酸酯将与公司的高性能聚氨酯新材料产品（如高性能发泡材料ETPU、脂肪族ATPU、水性聚氨酯PUD等）相辅相成，强化上下游高端材料一体化程度，随着烟台本部TPU一体化项目以及河南聚氨酯一体化项目的投产，未来公司业绩和估值将有望实现双击。
    投资建议
    考虑到TPU短期价格承压，我们下调2024、2025年利润，随着聚氨酯一体化项目投产，公司业绩预计从2024年起实现快速增长，预计公司2024-2026年归母净利润分别为2.29、3.94、5.66亿元，（2024-2025前值分别为3.74、6.86亿元），同比增速分别为160.7%、72.2%、43.6%。当前股价对应PE分别为31、18、12倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    （1）项目建设进度不及预期的风险；
    （2）项目审批进度不及预期的风险；
    （3）原材料价格大幅波动的风险；
    （4）产品价格大幅下跌的风险。

春节错期下1Q24营收高增，原材料成本压力缓解

洽洽食品(002557)
    洽洽食品披露2024年一季报，1Q24实现营收18.2亿元，同比+36.4%，实现归母净利润2.4亿元，同比+35.2%。春节错期影响下，公司1Q24营收实现高增，积极拓展新兴渠道。原材料成本压力缓解，归母净利率同比微降0.1pct。我们认为，短期公司营收、归母净利有望持续修复，长期品类扩张、渠道扩张基础坚实。预计公司24-26年EPS为2.13、2.42、2.76元，维持买入评级。
    支撑评级的要点
    春节错期影响下1Q24营收高增，积极拓展新兴渠道。1）公司1Q24实现营收18.2亿元，同比+36.4%。由于2023年春节时间靠前、2024年春节时间靠后，导致公司部分1Q23收入体现在4Q22报表，部分4Q23收入体现在1Q24报表中。在收入错期确认的影响下，公司1Q24营收实现高增。2）排除春节错期带来的影响后公司4Q23+1Q24合计实现营收41.5亿元，同比+8.2%，呈稳步向上态势。3）分产品来看，我们预计公司葵花籽类，坚果类产品1Q24均实现较快增长，坚果类产品在礼赠需求催化下增速或快于葵花籽类产品；渠道上，公司积极拓展新兴渠道业务，1月零食专营渠道销售额环比大幅提升至近5000万。
    原材料成本压力缓解，归母净利率同比微降0.1pct。1）成本端，受益于葵花籽价格的回落与产品结构的变化，公司1Q24毛利率同比提升1.9pct至30.4%。2）费用端，公司1Q24销售/管理/研发费用率分别同比+1.7/-1.5/-0.5pct至12.4%/3.7%/1.0%。公司在春节旺季加大了费用投入力度，销售费用率同比有所提升。营收高增下管理、研发费用率同比有所下降。3）盈利水平上，虽然1Q24成本压力缓解，管理、研发费用率有所下降，但由于销售费用率同比提升、营业外收入同比减少0.17亿元（政府补助减少所致），公司1Q24归母净利率同比微降0.1pct至13.2%。
    短期营收、归母净利有望持续修复，长期品类扩张、渠道扩张基础坚实。1）短期来看，随着葵花籽种植面积的增大，葵花籽价格已进入下行通道，后续成本红利有望持续兑现。考虑到2024、2025年春节的时间节点对2024年的收入确认有利，我们预计公司2024年营收有望实现较快增长，归母净利有望快速修复。此外，公司加大了在零食量贩渠道的布局力度，有望带来新的营收增量。2）长期来看，我们认为公司在强供应链+品牌效应下，具备坚实的渠道扩张基础。同时借助已有的渠道网络，推广坚果产品时协同效应较强，预计在瓜子坚果协同发展+渠道扩张双轮驱动下，营收有望实现稳健增长。
    估值
    根据公司2023年年报、1Q24季报的营收增长情况，我们调整此前的盈利预测，预计公司24-26年EPS为2.13、2.42、2.76元，同比+34.8%、+13.6%、+13.7%，对应24-26年PE17.6x、15.5x、13.6x，维持买入评级。
    评级面临的主要风险
    原材料价格波动、坚果品类拓展不及预期。

内外销业务并重，收入结构持续优化

永艺股份(603600)
    主要观点：
    事件：公司发布2023年年度报告及2024年第一季度报告
    公司发布2023年年度报告及2024年第一季度报告，2023年/2023Q4/2024Q1分别实现营业收入35.38/10.38/8.57亿元，同比-12.75%/+19.70%/+22.96%；分别实现归母净利润2.98/0.87/0.43亿元，同比-11.14%/+72.39%/-17.47%；分别实现扣非归母净利润2.09/0.14/0.43亿元，同比-13.82%/-72.00%/+21.60%。2023年全年业绩下滑主要系渠道去库存对出口企业订单形成压力，但随着欧美渠道商2023年下半年库存压力消减，中国办公椅和沙发出口呈现明显回升态势，公司销售收入也呈现逐季度回升的积极态势。
    发力内销、品牌、线上业务，收入结构持续优化
    分产品看，2023年办公椅/沙发/按摩椅椅身/休闲椅及其他业务分别实现营业收入25.58/5.37/2.37/0.29/1.66亿元，同比-7.86%/-34.36%/-32.23%/-17.97%/+196.12%，毛利率分别为25.29%/15.53%/14.86%/30.21%/18.64%，同比+4.05/+1.45/-0.88/+4.04/+3.16pcts。分销售模式看，2023年线上销售/线下销售分别实现营业收入4.43/30.83亿元，同比+55.57%/-17.78%，毛利率分别为39.97%/20.37%，同比+5.83/+2.22pcts。分地区看，2023年外销/内销分别实现营业收入26.35/8.92亿元，同比-17.88%/+7.91%，毛利率分别为22.79%/22.95%，同比+3.79/+2.59pcts。2023年，公司内销/品牌/线上业务收入占整体收入比重分别为25%/20%/13%，分别+5/+9/+6pcts，业务结构积极变化。
    内外因共同推动毛利率提升，发力品牌&线上推动销售费用率提升
    2023年/2023Q4/2024Q1公司毛利率分别为22.88%/22.41%/22.11%，同比+3.54/+1.08/-0.33pcts；归母净利率分别为8.42%/8.35%/4.98%，同比+0.15/+2.55/-2.44pcts。自主品牌业务占比提升、产品结构优化、持续降本增效、原材料价格有所下降、人民币有所贬值、海运费有所下降等多因素推动公司毛利率提升。2023年/2023Q4/2024Q1公司销售费用率分别为7.43%/10.50%/7.30%，同比+3.81/+7.03/+0.92pcts；管理费用率分别5.88%/7.72%/5.94%，同比+1.54/+4.06/-0.26pcts；研发费用率分别3.47%/2.67%/3.91%，同比-0.49/-3.19/-0.09pcts；财务费用率分别为-1.12%/-0.12%/-0.27%，同比-0.77/-0.54/-0.53pcts。发力品牌业务和线上电商业务推动公司销售费用率有所提升。
    投资建议
    公司加快推进从“外销代工模式为主”向“内外销并重、自主品牌和ODM模式并重”的战略转型，随着新业务逐步爬坡，同时老业务也有望继续改善，预计后续业绩有望继续增长。我们预计公司2024-2026年营收分别为44.13/53.11/62.54亿元，分别同比增长24.7%/20.3%/17.8%；归母净利润分别为3.33/4.09/4.98亿元，分别同比增长11.9%/22.9%/21.6%。截至2024年4月30日总股本及收盘市值对应EPS分别为1.00/1.23/1.50元，对应PE分别为11.75/9.56/7.86倍。首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示
    国际宏观经济下行风险，国际贸易摩擦风险，原材料价格波动风险，人民币汇率波动及出口退税率政策变动风险，大客户集中风险。

24年轻装上阵，国际赛事及数字化加速布局

力盛体育(002858)
    投资要点
    事件：公司发布2023年年报及2024年一季报，2023年公司实现营收4.1亿元，同比增长56.9%；归母净利润为-1.9亿元，主要系参股公司悦动天下2023年未完成业绩承诺，公司计提长期股权投资减值1.5亿元；毛利率为21.9%，同比增加3.8个百分点；净利率为-41.5%。2024Q1公司营收为1.0亿元，同比增长13.4%，归母净利润为1156.5万元，同比增长15.1%。
    疫后线下赛事恢复，F1时隔5年重返上海，有望催化国内赛车运动关注度提升。F1赛事时隔5年重返中国，F1赛事虽非公司承办，但有望持续带动国内赛车运动关注度提升，FE赛事（国际汽联电动方程式世界锦标赛）也时隔5年重返上海，公司作为FE2024上海站唯一指定代理运营方，将充分发挥自身专业运营能力和资源优势，向市场证明公司自身赛车赛事运营能力。
    创新布局新能源赛车领域，募投项目落地未来可期。公司拟定增3.6亿用于海南新能源汽车体验中心项目，以及定增1.4亿元用于补充公司流动资金，投资并控股海南智慧新能源汽车发展中心有限公司，海南项目建设期30个月，根据公司公告信息，项目若落成有望年化增厚公司利润5000余万元，进一步巩固公司的行业地位。
    数智运动健康中心落地成都，数字体育产业加速布局。公司响应健康中国、全民健身战略，未来将数智运动健康中心入驻成都天府奥体公园。公司将发挥自身优势，打造“运动健康干预——运动处方”产品，结合AI体育能力，对用户的运动行为进行监测和分析，根据个体健康情况制定科学运动计划，针对性地改善个体体质，并尝试通过体医融合项目试点推动“运动处方”垂直应用大模型建设。
    盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年归母净利润分别为0.8、1.0、1.3亿元。公司作为中国领先的汽车运动运营商，有望在主业赛车赛事热度提升、数字化板块加速布局的催化下实现扭亏为盈，给予公司2024年30倍PE，对应目标价15.00元，维持“买入”评级。
    风险提示：宏观经济波动影响风险、市场竞争加剧风险、体育赛事推广权无法延展或商权费大幅上升风险、募投项目进度不及预期风险。

车载业务三管齐下，支撑公司增长动能

四方光电(688665)
    主要观点：
    事件1：4月18日，四方光电（688665.SH）发布2023年报：营收6.92亿元，同比+14.82%；归母净利润1.33亿元，同比-8.78%；扣非归母净利润1.28亿元，同比-8.84%；毛利率45.14%，同比+0.89pct。销售净利率19.53%，同比-4.82pct。
    其中，2023Q4营收2.40亿元，同比+16.86%，环比+45.99%；归母净利润为0.31亿元，同比-30.85%，环比+6.43%；扣非归母净利润0.29亿元，同比-34.20%，环比+2.43%；毛利率为45.93%，同比+0.63pct，环比+3.03pct；销售净利率13.62%，同比-8.69pct，环比-4.81pct。
    事件2：4月29日，公司发布2024年度一季度报告公告：Q1实现营业收入1.42亿元，同比+1.40%，环比-40.83%；归母净利润0.20亿元，同比-48.81%，环比-36.81%；扣非归母净利润0.17亿元，同比-55.22%，环比-42.56%。毛利率为41.74%，同比-4.67pct，环比-4.19pct；销售净利率14.31%，同比-13.50pct，环比0.69pct。
    核心观点：
    Q1营收基本符合预期，期间费用承压
    24年Q1营收为1.42亿元，同比+1.40%，其增长主要原因为以超声波燃气表及其模组为主的智慧计量业务、以冷媒泄露检测传感器为主的工业及安全业务和以汽车舒适系统传感器为主的汽车电子业务的收入增长，同比分别+240.02%/59.85%/37.56%。而医疗健康、暖通空调业务分别同比下降66.05%/3.96%。此外，公司业务收入具有明显季节特性，虽然一季度收入规模较小，但第二、三季度业务会逐步增加。
    归母净利润为0.20亿元，同比-48.81%，其下降是受期间费用、毛利率和其他收益影响。其中，管理费用、销售费用和研发费用同比增长的原因是研发人员和嘉善产业园人员增长导致人员费用增加；23年股权激励导致股份支付费用增加。Q1毛利率为41.74%，同比-4.67pct，其下降的主要原因产品结构变化影响，医疗健康等高毛利产品收入占比下降，汽车电子等低毛利产品收入占比有所增加；嘉善产业园仍处于产能爬坡阶段。
    23年收入保持增长，产品结构进一步丰富
    公司23年整体营收增长的主要原因是公司在汽车电子、智慧计量、工业及安全、科学仪器以及医疗健康等业务领域的收入均实现较快增长。1）气体分析仪器：23年营收1.19亿元，同比+24.73%。毛利率67.26%，同比+5.39pct。23年销量1.01万台，同比+13.12%。其中，以环境检测为主的科学仪器收入同比增长25.51%。在国家双碳及科学仪器国产化和国六b标准政策下，公司在巩固环境监测领域具备优势并积极开发温室气体分析仪器等碳计量相关市场，并在推广O2和NOx传感器的发动机排放检测完整方案的同时，推进了铁冶金、石油等行业的整体解决方案。2）气体传感器：23年营收5.43亿元，同比+12.51%。毛利率40.9%，同比-0.17pct。23年销量972万台，同比+6.97%。其中，以超声波氧气传感器为主的医疗健康业务收入同比+68.51%；以超声波燃气表及其模组为主的智慧计量业务收入同比+114.98%。公司围绕呼吸系统进一步丰富的医疗健康传感器产品线在相关医疗领域发挥了重要的作用，同时公司加大与呼吸相关医疗器械的研发、认证投入力度。除此之外，公司的超声波燃气表的供应链及批量化的制造能力具备优势，与国内外企业已经开展合作。
    毛利仍有提升，R&D费用致短期净利率调整
    公司23年归母净利润同比下降，主要系公司布局未来可持续发展带来的费用增长。1）毛利率：23年毛利率45.14%，同比+0.89pct。毛利率增长的主要原因是由于公司科学仪器、工业及安全、医疗健康等高毛利业务收入较快增长，实现业务结构持续优化，同时积极推进降本增效。2）研发和期间费用：23年研发费用增加了2593.96万元，同比增长了46.07%，其增加的主要原因是研发人员、材料及测试等研发相关费用增加。23年期间费用为布局未来可持续发展整体上行趋势，同比+6.45pct，导致净利率短期调整。
    汽车电子业务三管齐下，批量收获新订单，支撑公司增长动能
    作为气体传感器产品应用第二增长曲线，公司以汽车舒适系统传感器、高温气体传感器为主的汽车电子业务持续放量，营收2.14亿元，同比+36.70%，毛利率26.42%，同比+3.5pct。
    1）智能座舱：23年新增的汽车舒适系统配套传感器项目定点金额累计超14亿元，同时公司推出汽车座椅通风风扇产品并进入批量供应阶段。从24年起，公司将加大车内空气改善装置的开发力度并新进入多家知名汽车集团供应链体系。2）发动机：公司继续积极开拓国内外市场扩大产能，实现国产替代。公司的O2传感器前装配置销量超百万支，适用于摩托车和通机的O2传感器已经开发了并逐步进入市场。NOx传感器首个前装项目已完成全部测试和验证工作，将于2024年批量投入市场。同时，公司扩大了高温芯片产线和传感器封装、老化产线，产能实现了大幅提升；3）动力电池：动力电池热失控检测传感器已经入围车企及头部电池企业，锂电池热失控产气和电池充放电过程产气在线检测方案，已经获得主流电池企业及研究机构的认可和订单，项目将陆续量产。
    巩固提升暖通空调业务市场份额，发力控制器业务
    基本盘暖通业务23下半年需求有所回温，24一季度逐步回暖。23年暖通业务营收1.74亿元，同比-25.87%，毛利率40.46%，同比-8.97pct。受国内外空气净化器市场新增需求减缓的影响，公司暖通空调业务领域的销售收入同比有所下降。24年，公司继续巩固粉尘传感器、甲醛传感器等智能家居领域的客户优势，提升在环境电器、清洁电器的搭乘率；推广集成空气品质传感器的模组和控制器产品；通过ODM合作方式获得多家国内外头部家电企业控制器业务订单。
    投资建议：
    2023年公司业绩持续增长，车载产品项目定点转化支撑公司增长动能，客户多样化，向新能源、自主及新势力拓展。民品传感器业务逐渐稳固并蕴含新动能，气体分析仪器需求稳步提升，同时三新产业逐步实现产业化。随规模化发展期间费用支持公司可持续发展，费用率将回落正常区间，我们预计公司24-26年营业收入9.72/12.48/15.09亿元，同比+40.5%/+28.4%/+20.9%；将实现归母净利润1.81/2.55/3.41亿元，同比+36.3%/+41.1%/+33.8%，对应2024/2025/2026年P/E19.69/13.96/10.43x，维持“买入”评级。
    风险提示：
    全球汽车景气度不及预期；民用产品需求恢复不及预期；车载项目定点转化不及预期；气体分析仪器发展不及预期；技术研发和产品创新不利；市场竞争加剧。

新增酒店致Q1利润承压，建议关注旅行社业务修复

中青旅(600138)
    公司发布2024年一季报。24Q1公司实现营收19.22亿元，同比+15.96%；归母净利润-0.29亿元，同比增亏0.24亿元；扣非归母净利润-0.28亿元，同比增亏0.21亿元。Q1业绩下滑主要受新酒店折摊成本影响，后续建议关注景区业务的持续恢复和跨境游恢复对于公司旅行社业务的催化，维持买入评级。
    支撑评级的要点
    营收稳步增长，景区折摊增加拖累利润。24Q1公司实现营收19.22亿元同比+15.96%；归母净利润-0.29亿元，同比增亏0.24亿元；扣非归母净利润-0.28亿元，同比增亏0.21亿元。利润同比下滑主要受景区业务影响其中乌镇新增酒店客房导致折摊成本增加。
    毛利率略有下滑，期间费用率同比基本持平。24Q1公司的毛利率为20.65%，同比-2.53pct。期间费用率整体基本与23Q1持平，24Q1公司的销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为10.80%/7.30%/0.09%，同比分别+1.38/-1.34/-0.05pct。
    乌镇客流逐步恢复，古北水镇仍有承压。Q1乌镇景区共接待游客147.94万人次，同比+16.11%；实现营收3.57亿元，同比+7.93%；因员工、酒店客房等配套逐步投入，景区人工成本、折旧摊销同比增加，导致净利润同比下降。古北水镇景区共接待游客18.30万人次，同比-26.38%；实现营收1.12亿元，同比-32.16%；叠加固定成本费用压缩空间较小，古北水镇景区Q1业绩承压。
    整合营销聚焦客户紧抓机遇，跨境游恢复驱动旅行社业务增长。整合营销业务方面，中青博联Q1实现营收3.22亿元，同比+35.03%。旅行社业务方面，在免签、通关便利和航线恢复等利好政策推动下，出入境旅游稳步向好。公司发挥资源整合、产品设计、营销渠道等优势，春节期间，营收同比+929%。Q1旅行社业务营收同比实现增长，净利润同比基本持平。
    估值
    短期内乌镇的新增酒店折旧摊销导致公司成本提升，后续建议关注景区业务的持续恢复和跨境游恢复对于公司旅行社业务的催化。我们预计公司24-26年EPS为0.52/0.69/0.86元，对应PE为20.9/15.8/12.6倍。维持买入评级。
    评级面临的主要风险
    消费需求恢复不及预期、市场竞争激烈、国际游客恢复不及预期风险。

公司信息更新报告：2023年业绩符合预期，2024Q1经营拐点已至

海泰新光(688677)
    2023年业绩符合预期，新品上市和新订单落地在即，维持“买入”评级
    公司2023年实现营收4.71亿元(-1.31%)，归母净利润1.46亿元(-20.19%)，扣非净利润1.36亿元(-19.20%)，经营活动现金流净额1.58亿元（+51.49%）；分业务，医用内窥镜收入3.71亿元（+1.42%），收入占比79%，光学产品收入0.97亿元（-11.63%），收入占比21%；整体费用率相对可控，研发费用率14.00%（+1.44pct），管理费用率11.32%(+2.43pct)，销售费用率3.85%（+0.59pct）。考虑海外订单需求和降库存、新签订单节奏、股权支付费用和转固折旧影响，我们下调2024-2025年并新增2026年的盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为2.00/2.60/3.39亿元（原值2.42/3.08亿元），对应EPS分别为1.64/2.14/2.79元/股，当前股价对应P/E分别为27.2/21.0/16.1倍，因公司产品和服务能力全面覆盖荧光内窥镜市场需求，随着荧光内窥镜替代白光内窥镜大趋势逐步释放业绩潜能，同时公司内窥镜整机系统不断迭代创新，趋于多元化，整机销售推广将进一步增收增利，维持“买入”评级。
    2024Q1经营拐点已至，全年业绩有望环比持续向上
    2024Q1实现营收1.18亿元(-20.74%)，归母净利润0.38亿元(-20.68%)，扣非净利润0.36亿元(-21.40%)，收入和利润相对2023Q4已改善，全年业绩有望环比持续向上。
    借成本和研发优势向中游内窥镜整机进军，并不断拓宽光学业务
    美国市场：公司配套美国客户新一代内窥镜系统在2023年9月正式上市，为美国市场开发的新型4mm宫腔镜已经完成产品定型，开始进入量产准备，预计2024年6月正式推向市场，配套的2.9mm膀胱镜、3mm小儿腹腔镜以及开放手术外视镜也在开发中，公司与美国客户的合作从原有腹腔内窥镜延展到泌尿、妇科以及开放手术领域；国内市场：关节镜、三维腹腔内窥镜、胸腔内窥镜完成产品注册，已经开始投放市场；全系列腹腔镜，包括白光、荧光、除雾、3D荧光、标准长度、加长型、超细型等几十种规格的腹腔镜在陆续注册取证中，预计2024年能够完成注册，届时公司腹腔镜将全面覆盖腹腔手术需求；针对泌尿科、妇科以及头颈外科开发的宫腔镜、膀胱镜、鼻窦镜等内窥镜产品已经完成产品开发并开始进行注册检验，预计产品在2024年中期能够完成注册，这些小镜种将会有力支撑公司在妇科、头颈外科等专科的品牌建设和业务发展；公司第二代内窥镜摄像系统在2023年11月取证，目前已经推出市场并形成销售。公司成功获得胸腔内窥镜（610）、胸腹腔内窥镜（E800、E810）、关节内窥镜（510）、三维腹腔内窥镜（900）、4项内窥镜LED冷光源（B700、B760、L88AIM、L88），4项4K内窥镜摄像系统（TS88Pro、N760、TS88、N700-F）、立式牵引治疗仪的注册证和生产许可。
    风险提示：产品研发推进不及预期；市场推广不及预期。

2023年报&2024年一季报点评：单店持续承压，利润率边际改善

绝味食品(603517)
    投资要点
    事件：公司发布2023年报&2024年一季报：
    2023年：实现营收72.61亿元，同比+9.64%；归母净利润3.44亿元，同比+46.63%;扣非净利润4.01亿元，同比+54.51%。
    24Q1：实现营收16.95亿元，同比-7.04%；归母净利润1.65亿元，同比+20.02%;扣非净利润1.56亿元，同比+15.66%。
    需求不佳单店承压，2023H2关店调整门店。公司2023年全年净开店874家至15950家，平均单店营收37.18万元，同比-1.56%。其中2023H1净开店1086家，下半年净关店212家，主因外部需求不振，公司调整优化低店效门店所致。2023全年，包装产品/加盟商管理/鲜货类产品/其他主营业务营收分别为2.82/0.83/57.68/9.74亿元，同比+32.75%/+11.38%/+6.09%/+33.82%。从鲜货业务看，公司全年实现销量同比-4.4%，吨价同比+10.9%，销量承压明显。2024Q1公司包装产品/加盟商管理/鲜货类产品/其他主营业务分别实现营收0.58/0.16/13.50/2.36亿元，同比-16.44%/-15.48%/-8.73%/+7.07%，单店收入持续承压，公司今年将持续通过抖音促销等方式改善店效。
    关厂计提资产减值损失+投资负收益导致Q4亏损，鸭脖成本下降Q1利润率修复。1）公司2023年度归母净利率4.74%，同比+1.23pct；扣非净利率5.52%，同比+1.64pct。其中2023年度实现毛利率24.77%，同比-0.8ptc。费用端2023年度销售/管理/财务/研发费用率分别为7.44%/6.38%/0.19%/0.58%，同比-2.31/-1.39/-0.11/0.01pct。毛利率下降主因低毛利的供应链业务占比提升导致，销售费用率下降主因广告宣传费减少。全年盈利水平下降幅度较大，尤其23Q4亏损主因：1）年底公司关闭产能利用率较低工厂导致计提资产减值损失；2）因餐饮需求弱，公司Q4对投资企业计提投资净收益-1.29亿元。2）公司2024Q1季度归母净利率9.73%，同比+2.19pct；扣非净利率9.20%，同比+1.81pct。其中24Q1实现毛利率30.03%，同比+5.73pct，环比+3.13pct。费用端24Q1季度销售/管理/财务/研发费用率分别为7.88%6.27%/0.49%/0.60%，同比+1.09/-0.04/+0.47/+0.14pct。鸭脖成本下行带动公司盈利水平边际改善显著。
    盈利预测与投资评级：鸭脖成本改善，需求不振环境下公司持续调整门店，静待改善。我们预计2024-2026年公司收入分别为77.1/83.3/90.7亿元，同比+6.2%/8.0%/8.8%，预计归母净利润为7.3/8.8/10.1亿元，同比+111.2%/+21.6%/+14.5%，EPS分别为1.17/1.43/1.63元，对应PE分别为17X、14X，12X，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：食品安全风险、原材料价格波动风险、市场竞争加剧风险、需求恢复不及预期风险。

海外跟踪支架放量，业绩大超预期

中信博(688408)
    投资要点
    事件：公司2023年实现营业收入63.90亿元，同比增长72.59%；实现归母净利润3.45亿元，同比增长676.58%。2024Q1实现营业收入18.14亿元，同比增长122.47%；实现归母净利润1.54亿元，同比增长297.18%。
    受益于中东、拉美、印度等海外市场放量，支架业务出货、收入大幅增长。公司依托于早期光伏支架纵向、横向一体化策略，规划全球化营销网络体系、搭建全球化供应链、研发创新产品及零部件带来降本增效能力等，紧抓行业机遇，在中东、拉美、印度等海外区域实现了支架业务快速增长，实现光伏支架业务营收规模大幅增长。2023年，公司光伏支架业务收入56.60亿元，同比上涨74.83%。其中固定支架收入20.62亿元，同比上涨26.34%；固定支架销量9.40GW，同比增长30.06%。跟踪支架收入35.98亿元，同比上涨124.13%；跟踪支架销量7.64GW，同比增长129.47%。2024Q1公司支架销量合计4.68GW，同比增长91.84%。其中，跟踪支架销量约3.82GW，，固定支架销量约0.86GW。2024Q1支架销量以海外为主，境外交付光伏支架总量约3.6GW、国内交付光伏支架总量约1GW。
    跟踪支架销售占比提升、垂直一体化降本，毛利率大幅提升。随着公司光伏支架系统产品及零部件研发创新，早期全球供应链布局产能贡献效应提升、采购模式优化及采购渠道拓展等降本增效方式不断促进，使光伏支架系统产品综合成本得到有效控制，同时随着海外大项目订单陆续交付，跟踪支架系统产品销量占比提升，叠加原材料价格趋稳、汇率波动等影响，公司支架系统毛利率稳步提升。2023年，固定支架毛利率16.94%，同比提升5.55pp；跟踪支架毛利率19.96%，同比提升6.19pp。2024Q1随着跟踪支架占比提升，公司实现综合毛利率20.79%，环比提升0.90pp。
    连续两个季度创纪录交付后，在手订单依然充足。截至2024Q1末，公司在手订单合计约68亿元，其中跟踪支架约59亿元、固定支架约8亿元，其他业务约1亿元。在2023Q4、2024Q1连续两个季度收入创历史同期最好水平后，公司在手订单仍然饱满，保障全年收入高增长。随着公司收入体量增长，模效应逐渐体现，期间费用率大幅下降。2023年及2024Q1公司期间费用率分别为8.99%、9.57%，较上年同期分别下降1.27pp、1.45pp。此外，公司资产减值计提充分，2023、2024Q1计提各类减值（信用减值损失、资产减值损失）分别为1.69亿元、0.37亿元。
    盈利预测与投资建议。我们预计公司24~26年归母净利润分别为7.01、8.84、10.80亿元，对应PE分别为20、16、13倍。公司作为跟踪支架出海龙头，受益于中东、拉美、印度等地区需求爆发；公司海外供应链优势明显，跟随中资EPC出海市占率有望稳步提升。给予公司24年25倍PE，对应目标价129元，维持“买入”评级。
    风险提示：海外市场拓展风险，钢材等主要原材料价格波动风险，汇率变动风险。

盈利能力持续改善，回购提高投资者回报

伊利股份(600887)
    投资要点
    事件：公司发布2023年报及2024年一季报，2023年实现营业总收入1262亿元，同比增长2.4%，实现归母净利润104.3亿元，同比增长10.6%；2024Q1实现营业总收入326亿元，同比下降2.6%，实现归母净利润59.2亿元，同比增长63.8%。此外，公司拟向全体股东每10股派发现金红利12.00元（含税）。
    24Q1主动控节奏，收入端短期下滑。2023年液体乳、奶粉及奶制品、冷饮产品分别实现营业收入855亿元（+0.7%）、276亿元（+5.1%）、107亿元（+11.7%）；2024Q1液体乳、奶粉及奶制品、冷饮产品分别实现营业收入203亿元（-6.8%）、74亿元（-0.2%）、43亿元（+14.2%）。1）液体乳：液奶零售额市占率稳居行业第一，基础白奶增速快于行业。2）奶粉：2023年公司婴配粉零售额市占率达16.2%，提升1.6pp。以“营养+功能”为突破点，推出适合中老年人群的功能性乳品。3）冷饮：增速远超行业，稳居市场第一。
    盈利能力持续改善。1、2023年、2024Q1毛利率分别为32.6%（+0.3pp）、35.8%（+2pp），主要由于原奶价格下行。2、2023年销售费用率、管理费用率分别为17.9%（-0.7pp）、4.1%（-0.3pp）；2024Q1销售费用率、管理费用率分别为18.4%（+1.4pp）、4.5%（+0.3pp），旺季增加费用投放。3、2023年、2024Q1净利率分别为8.2%（+0.6pp）、18.3%（+7.5pp），受转让子公司股权增加投资收益影响，2024Q1净利率大幅提升。
    盈利能力提升可期，回购以提高投资者回报。1、随着成本端企稳，叠加产品结构改善、费用投放效率提高，公司盈利能力将逐步提高。2、公司以参控股+战略合作方式把握稀缺牧业资源，优质奶源布局充分。凝聚上游牧业企业，合作牧场规模化，养殖规模及水平领先行业；定制化开发牧场管理系统，将数字化引入上游牧业，使奶牛养殖更高效。3、公司拟在12个月内以自有资金回购10-20亿元股份，将用于依法注销减少注册资本，表明公司对未来发展的信心，切实提高投资者回报。
    盈利预测与投资建议。预计2024-2026年归母净利润分别为130亿元、132亿元、139亿元，EPS分别为2.04元、2.07元、2.18元，对应动态PE分别为14倍、14倍、13倍，维持“买入”评级。
    风险提示：原奶价格持续上涨风险；行业竞争加剧风险；食品安全风险。

Q1业绩反转脱困，通信领域TEC有望实现快速成长

富信科技(688662)
    事件：2024年4月27日，公司发布了2023年报和2024年一季报。2023年，公司实现营业收入4.00亿元，同比减少20.29%；实现归属于母公司所有者的净利润-1,277.95万元，同比减少123.19%。2024年第一季度，公司实现营业收入1.08亿元，同比增长14.20%，环比增长25.82%；实现归母净利润859.25万元，同比增长275.02%，环比增长795.36%。
    点评：半导体热电业务表现抢眼，公司呈现强势复苏态势。公司核心产品中，半导体热电器件销售收入达9,099.34万元，同比增长26.18%。其中，消费电子领域对外销售7,674.20万元，同比增长22.11%；通信及其他领域对外销售1,425.14万元，同比增长53.79%。半导体热电系统销售收入为9,929.04万元，同比增长5.27%。公司主营业务外销收入占比较高，产品远销欧洲、北美等地。全球经济疲软，消费市场不振且重要客户启动程序产生486.40万美元应收坏账，导致公司23年营收、净利润下降。2024年中国外贸出口快速回暖，公司一季度实现业绩环比修复。基于此，我们持续看好公司的未来发展。
    研发投入持续增加，热电业务全面开花。2023年，公司研发费用3,154.60万元，占本期营业收入7.89%，同比增加1.12个百分点；研发人员178人，占公司员工总数的
    13.93%，并新增专利申请55件。1）热电器件方面，器件子公司完成增资扩股引入战略投
    资者，目前具备年产300万片微型热电制冷器件的生产能力。在通信领域，器件子公司2023年度实现销售收入1,115.82万元，用于5G网络中光模块温控的微型热电制冷器件已在多家头部企业批量供货。在汽车领域，器件子公司已通过IATF16949汽车行业质量管理体系认证，积极开拓热电制冷器件的车载应用场景，形成销售收入236.40万元。2）热电系统方面，公司提供国产替代温控解决方案，2023年向储能、医疗等行业客户批量供货，实现销售收入321.10万元。3）热电整机方面，公司自主研发智能穿戴空调产品并迭代，满足高温户外工作者降温需求。
    全球光模块市场前景广阔，Micro TEC迎来发展机遇。在光通信网络信号传输中，采用Micro TEC对光模块进行精准主动控温是主要技术解决方案。随着科技发展，全球对于光模块尤其是高速率光模块的需求在同步上升，400G/800G高速率光模块有望引领市场份额，部分会用Micro TEC温控散热。据Light Counting分析，400G光模块将在2020-2024年引领，2025年后有望迎来800G时代；Yole预测，到2028年全球光模块市场收入有望达223亿美元，2022-2028年复合增长率约为12%。2023年公司已与光模块厂商开展数通400G/800G高速率光模块的Micro TEC项目开发，并在24年加大研发投入。
    投资建议：下游回暖的背景下，我们看好公司在半导体热电领域的长期发展和Micro TEC技术在光模块温控领域的应用和推广情况。考虑公司23年业绩承压，预计公司24-25年归母净利润由1.50/2.18亿元下调至0.62/0.74亿元，预计2026年归母净利润1.00亿元。估
    值方面，我们选取半导体材料企业普冉股份，中科飞测和朗科科技作为可比公司，根据Wind
    一致预期对应24年PE平均是71.56，给予富信65X估值，对应目标价46.15元/股，维持“买入”评级。
    风险提示：宏观经济风险、海外业务不及预期、汇率波动风险

2023年报点评：高端特材稳步发力，公司业绩表现亮眼

久立特材(002318)
    投资要点：
    2023年公司实现营业收入85.68亿元，同比+31.07%；实现归母净利润14.89亿元，同比+15.58%；实现扣非归母净利润12.21亿元，同比-5.14%；基本每股收益为1.53元/股，公司拟向全体股东每10股派发现金红利4.80元（含税）。2024Q1公司实现营收23.89亿元，同比+42.30%，环比-1.06%；归母净利润3.28亿元，同比+40.95%，环比-13.8%；扣非归母净利润3.40亿元，同比+51.41%、环比-0.2%。
    点评：
    公司产品量价齐升，助推业绩稳步增长。公司2023年营收及归母净利润
    稳步增长主要得益于公司抓住下游项目投资机会，加快拓展国内外中高端产品市场，使得产品销售实现量价齐升。2023年扣非归母净利润小幅下降主要系处置联营企业永兴材料部分股权所致，扣除联营企业投资收益后的归母净利润为9.97亿元，同比增长36.06%。进入2024年，公司主营业务工业不锈钢管延续景气，使得产品销量进一步增长，推动营收及归母净利润同比大幅提升。
    完善海外战略布局，产品体系进一步优化。2023年公司通过设立久立欧洲公司，完善海外战略布局，丰富了公司产品体系。久立欧洲的设立，为公司开拓境外中高端市场，2023年公司境外地区的销售收入同比上升83.62%。分行业来看，1）公司用于石油、化工、天然气行业的产品实现营收48.96亿元，同比上升35.43%，占总营收57.14%，主要因公司积极开拓和布局国内外中高端产品市场。2）电力设备制造行业实现营收11.60亿元，同比+28.03%，占总营收13.54%，主要得益于产品市场的进一步拓展。3）其他机械制造行业营收同比+36.00%，主要因公司积极开拓产品销售业务，在无缝管、合金材料等产品市场取得一定成效。
    深耕不锈钢管主业，拓展高端产品市场。2024年公司将继续深化主营业务，预计实现工业用成品钢管（含无缝管、焊接管、复合管、合金管及特殊管道）总销量约18.29万吨，管件销量约0.96万吨。此外，2023年公司高附加值、高技术含量的产品收入约为19亿元，占总营收的比重约为22%，未来公司将加快产品高端化，通过多样化科研平台作用，不断培育“高精尖”产品，推动公司高端产品占比进一步提高。
    投资建议：公司作为工业不锈钢管龙头企业，随着产品高端化的推进，国内外市场持续开拓，公司业绩稳步增长值得期待。预计公司2024-2025年EPS分别为1.60元、1.82元，对应PE分别为15.59倍、13.72倍，维持“买入”评级。
    风险提示：宏观经济波动风险；环保风险；原材料价格波动风险；行业竞争风险；政策风险；外贸出口风险。

营收净利双增，24年小B端有望接力大B端引领高增长！

千味央厨(001215)
    事件：
    公司发布2023年报和2024年一季报。2023年公司实现营收19.01亿元，yoy+27.69%；归母净利润1.34亿元，yoy+31.43%；扣非后归母净利润为1.23亿元，yoy+27.19%。24Q1公司实现营收4.63亿元，yoy+8.04%；归母净利润0.35亿元，yoy+14.16%，扣非后归母净利润0.34亿元，yoy+14.05%。
    我们的分析和判断：
    1、产品端：研发优势构建优质产品力，大单品策略成效显著。分品类看，公司2023年油炸类/烘焙类/蒸煮类/菜肴类及其他分别实现营收8.70/3.55/3.73/2.95亿元，同比分别为+24.23%/+29.16%/+26.41%/+38.63%。公司持续进行产品结构调整，其中烘焙类产品增速高于整体增速，研发助推产品线逐步丰富。同时，菜肴及其他类产品表现亮眼，主要系蒸煎饺和预制菜快速放量带来积极影响。公司重点围绕“打造核心大单品”开展业务，在保持核心单品优势的基础上，培育打造烧麦、年年有鱼、春卷等潜在大单品，2023年分别实现+157.95%/+94.12%/+76.26%的高速增长，大单品策略成效显著，有望为公司业绩持续贡献增量。
    2、渠道端：深耕直营客户定制服务，聚焦扶持核心经销商。分渠道看，公司2023年直营/经销渠道分别实现营收7.75/11.18亿元，同比分别为+49.89%/+15.73%。渠道增长有所分化，直营渠道方面，增速较高主要因为公司加大对百胜中国、华莱士、海底捞等核心大客户的服务力度，2023年前五大客户实现收入6.23亿元，同比+61.79%；同时成立区域连锁餐饮开发团队持续开拓区域连锁餐饮客户，截至2023年末公司直营大客户数量为197家，同比+27.92%。经销渠道方面，23年公司加大对核心经销商培育支持，前20%经销商销售额同比+18.43%；经销商数量增加389家至1541家。2024年Q1受宏观消费环境疲软影响，大B客户收入略有承压，但公司持续加强大客户服务力度，整体仍保持良性稳健增长。
    3、利润端：产品结构优化驱动盈利能力改善。23&24Q1公司毛利率为23.70%/25.45%，同比+0.29pt/+1.49pct。产品结构改善驱动毛利提升，2023年较高毛利的菜肴及其他类产品占比提升，叠加该品类自身毛利率提升促使公司整体盈利能力改善。
    4、投资建议：大B端，持续加大服务力度并开拓连锁区域餐饮客户，有望保持稳健增长；小B端，核心经销商充分赋能&大单品策略持续发力，有望拉动业绩高速增长。我们预计24-26年归母净利润为1.7/2.1/2.5亿元，（考虑消费复苏趋缓，较前次预测有所下调，前值24-25年归母净利润为2.1/2.8亿元），对应PE21X/17X/14X，维持“买入”评级。
    风险提示：B端市场竞争加剧风险；大单品推广不及预期；原材料价格波动风险。

单季度盈利能力显著提升，LPO+1.6T为长期增长点

新易盛(300502)
    事件：公司年报数据：23年实现营业收入30.98亿元，同减6.43%；归母净利润6.88亿元，同减23.82%。一季报数据：24年Q1实现营业收入11.13亿元，同增85.41%，环增10.12%；归母净利润3.25亿元，同增200.96%，环增25.40%。
    全年400G占比显著增长，产品结构有较大改善：传统光通信市场相对低迷，AI所带来的增量需求尚未在公司业绩中有效体现，导致收入利润下滑。但产品结构变动带动模块ASP由428元提升至503元。公司模块销量由759万只减少至603万只，但我们判断400G销量有较大增量。受益于AI，最大客户销售额由9.8亿元增长至11.4亿元。我们假设400G光模块价格年降为15%，则公司400G产品出货量增幅预计超30%。
    季度间毛利率提升趋势显著：虽然23年全年毛利率同比下滑5.7pct，但季度间提升趋势显著。23Q4毛利率为36.77%，同减3.75pct环增10.61pct；24年Q1毛利率42%，同增7.96pct环增5.24pct，我们判断主要原因可能：1）公司技术创新推动光模块向更小型封装、更低功耗、更低成本的方向发展；2）公司减少低毛利率产品出货，业务结构优化。我们认为随着800G等更高速率大批量出货，盈利能力仍有提升空间。
    费用管控得当，24Q1收入快速扩张费用率同比缩减：23年全年期间费用率同比缩减1.54pct，销售/管理/研发/财务费用率分别同比减少0.37/0.09/1.34/-0.27pct。24Q1期间费用率同比缩减4.47pct，销售/管理/研发/财务费用率分别减少-0.58/0.33/0.48/4.24pct，虽然Q1薪酬增加导致费用绝对值有较大变化，但收入快速起量促使费用率降低，财务费用变动较大主要由于利息收入增加。
    存货周转有望加速，在产品增加印证产能提升：公司存货22年末/23年年末/24年一季末分别为14.7亿/9.63亿/15.06亿。对比22年/23年账面价值，原材料从4.9亿减少至2.8亿或表示原材料周转加速；在产品由2.34亿显著增长至3.04亿，侧面印证客户需求增长及公司产能提升；发出商品从3.53亿显著降至1.61亿元，我们预计为客户提货加速所致。
    盈利预测：AI+云计算数据中心市场高速发展的双驱动背景下，公司客户和产品结构不断优化，LPO+1.6T为长期成长点。我们认为AI有望在中长期拉动800G光模块需求增长，我们调整24-26年归母净利润分别为16.10/26.49/35.39亿元（此前预测24-25年归母净利润为14.6/20.3亿元），对应PE分别为38X/23X/17X，维持“买入”评级。
    风险提示：下游需求低于预期；全球疫情影响超预期；市场竞争风险；产品研发风险；文中测算具有一定主观性，仅供参考。

24年开局稳健有韧性，AI算力+网络+芯片有望驱动持续成长

中兴通讯(000063)
    事件：
    中兴通讯发布2024年第一季度报告。报告显示，2024年1-3月，公司实现营业收入305.8亿元，同比增长4.9%；归母净利润27.4亿元，同比增长3.7%；扣非归母净利润26.5亿元，同比增长7.9%。
    单季度营收利润稳健增长
    公司2024年迎来稳健开局，单一季度实现营业收入同比增长4.9%。三大市场来看，运营商市场，国内方面公司正在加速从全连接转向“连接+算力”，海外方面积极拓展客户；而在消费者和政企市场，公司积极拓展伴随需求逐步复苏，两块业务收入均重回快速增长轨道。
    经营有韧性，财务报表不断改善
    公司24Q1实现归母净利润同比增长3.7%，扣非净利润同比增长7.9%。同时盈利能力方面，毛利率保持稳定，Q1实现毛利率42.02%，环比明显回升；同时净利率实现9.03%，同比稳中略升0.06pct，环比显著改善，在费用管控方面取得较好成果（销售费用率及管理费用率均同比下降0.80pct）。现金流方面，公司Q1经营性现金流净额达29.8亿元，同比增长28.3%。公司经营有韧性，报表质量不断提升。
    持续加码研发，紧抓连接+算力行业机遇内容
    公司一季度研发费用63.8亿元，占营业收入比例为20.9%，持续为业务创新和提升产品竞争力提供强大动力。1）在AI大浪潮下，中兴通讯紧抓算力行业机遇，已对外发布兼容国内外主流芯片的系列化服务器、全国产化100G和200G网卡、高性能存储、训推一体机、400G/800G高性能数据中心交换机等产品。同时，公司推出了自研与生态合作并举的星云大模型，采用“1+N+X”策略，实现对内研发提效，对外加速产业数智化转型。2）在连接方面，公司围绕5G-A、全光网络、6G等新一代ICT技术持续演进。在5G-A方面深耕算法、芯片，深度参与全球5G-A标准制定工作；同时把握光接入千兆升级、光传输400G OTN等市场机会。我们认为，公司产品竞争力突出，持续加码研发，深化“连接+算力”的业务布局，并具备自研芯片能力，赋能公司持续保持强劲竞争力，注入稳健增长动能。
    盈利预测与投资建议
    整体看，中兴通讯整体经营保持稳健，利润持续快速增长，5G份额保持领先，同时迎来AI科技巨大变革下，连接+算力打开长期成长空间。受整体国际形势影响，我们调整24-26年归母净利润为103/114/125亿元（前值为107/120/134亿元），对应当前24-26年PE分别为13/12/11倍。维持“买入”评级。
    风险提示：宏观政治风险、计提减值风险、算力发展不及预期的风险、运营商基站建设节奏的风险、国别风险及知识产权风险等

业绩靓丽，海外中大型机占比提升，试剂高速增长

新产业(300832)
    事件：
    2024年4月11日，公司发布2023年年报。2023年，公司实现营业收入39.30亿元，同比增长28.97%；实现归母净利润16.54亿元，同比增长24.53%；实现扣非归母净利润15.47亿元，同比增长24.72%。2024年Q1，公司实现营业收入10.21亿元，同比增长16.62%；实现归母净利润4.26亿元，同比增长20.04%；实现扣非归母净利润3.99亿元，同比增长25.49%。
    点评：
    业绩增长亮眼，试剂营收大幅提升
    2023年公司实现营业收入39.30亿元，同比增长28.97%。2023年试剂类产品实现营业收入28.58亿元，同比增长30.72%；仪器收入10.06亿元，同比增长24.31%。其中，国内试剂营收为20.93亿元，同比增长23.73%；国内仪器营收为5.08亿元，同比增长33.53%；海外试剂营收为7.66亿元，同比增长54.56%；海外仪器营收为5.53亿元，同比增长16.91%。2023年公司国内发光仪器装机达1465台，大型机装机占比为63.34%，持续维护大型医疗终端客户数量，带动试剂业务稳定增长。
    坚持系列化产品策略，维持高研发投入
    2023年公司销售费用率为16.04%，同比提升0.98pct。管理费用率为2.72%，同比提升2.56pct，主要系存在2022年股权激励影响所致。公司研发费用率为9.31%，同比下降1.11pct。2023年，公司新增59项医疗器械注册证，目前已累计拥有335项专利，其中发明专利142项，进一步提升产品竞争力。目前公司试剂菜单涵盖肿标、甲状腺、性腺等199个项目，其中172个已完成国内注册。
    推进海外本土化，国际营收有力增长
    2023年公司海外营收13.22亿元，同比增长36.23%，占总营收的33.63%，同比提升1.79pct。公司在意大利、罗马尼亚、沙特阿拉伯新设立3家海外全资子公司，2024年1月在印度尼西亚设立子公司，目前已设立10家海外子公司（不含香港新产业及香港新产业控股），为152个国家和地区提供服务。2023年海外发光仪销售达3564台，中大型发光仪器销量占比为56.73%。
    盈利预测：我们预计公司2024-2026年营业收入分别为49.28/62.60/78.24亿元（2024/2025前值分别51.28/65.11亿元），归母净利润分别为20.53/26.53/33.53亿元（2024/2025前值分别为21.39/27.19亿元），下调原因为销售增速受到需求变化影响。维持“买入”评级。
    风险提示：政策变化风险、新产品研发及注册风险、经销商销售模式风险、市场风险、技术替代风险。

24Q1顺利开局，全年可期

建霖家居(603408)
    公司发布一季报
    24Q1收入12亿，同增43%；归母净利润1.2亿，同增170%；扣非归母净利润1.1亿，同增325%；毛利率27%，同增4pct；净利率11%，同增5pct。23Q1海外客户处于去库存阶段致营业额衰退，23H2开始市场恢复，故24Q1营业额同比增长显著，其中厨卫产品同比增加较多，特别是是五金龙头产品有显著增长。公司切入龙头产品超过五年之久，从团队建设、技术沉淀到产品储备已积累充分经验满足客户需求，并于2022年扩建五金龙头产品线。公司龙头产品差异化主要包括两个方面，其一是塑胶与五金结合技术；其二是电控感应技术的积累。
    公司在北美市场的业务已基本覆盖头部品牌客户，继续提升北美品牌客户渗透率同时，也在持续拓展欧美市场新客户，24Q1取得新进展：包括当地知名厨卫品牌、头部零售卖场和批发商，部分客户已在选品送样阶段；净水产品内销新客户已进入新品生产阶段，欧美新客户导入也在稳步推进项目进展，持续为后期增长增加动能。
    产品组合相对多元，品类布局更加齐全
    从产品品类来看，建霖产品矩阵涵盖厨卫、净水、宜居空气、康养个护、汽车家电及其他产品。同业相对更聚焦某一或部分品类的发展，建霖深耕多个细分领域，拓宽竞争赛道，提升综合竞争力和抗风险能力；凭借创新速度和满足客户需求的能力，为客户提供多维度一站式全场景解决方案。再者，公司数十年来稳健发展离不开优质客户资源、持续研发投入、先进制造能力、稳固人才团队和独有公司文化等。
    数智转型是企业降本增效关键，成长动能之一
    公司近些年数字化建设已初见成效，且仍在持续不断推动改善，使数字化成为集团核心力量，拉开行业经营成本差距，拉快企业发展速度。在全球数字经济方兴未艾的当下，公司加码数字化流程优化和智能制造运营创新，从管理层到核心骨干都在研学数字化转型之道，下一步将通过数字化重构核心业务运作模式，实现客户交易更简单、内部作业更高效、运营管理更敏捷，通过产业与数字技术深度融合，赋能产业转型升级，促进新商业模式的稳健发展。
    调整盈利预测，维持“买入”评级
    泰国二期工厂于24年2月份竣工，目前有序推进各产线布建，包括洁牙器产品线、净水产品线、龙头产品线和风口喷涂线等，逐步落地试产，公司预计25年初全线投产。泰国工厂整体物流仓储和数字化系统上线也在有序推进中，以加快提升泰国工厂效能。我们预计公司24-26年前值分别为5.03/5.79/6.73亿元（24-26年前值为4.8/5.7/6.5亿元），EPS分别为1.12/1.29/1.50元/股，对应PE分别为14/12/11X。
    风险提示：客户开拓不及预期，海外需求复苏不及预期，降息不及预期，行业竞争加剧等。

业绩承压，算力赋能新增长动能，期待信息网络业务反转

润建股份(002929)
    事件：
    公司2023年实现营业收入88.26亿元，同比增长8.17%，实现归母净利润4.39亿元，同比增长3.38%，实现扣非净利润4.27亿元，同比增长4.10%；2024Q1实现营业收入21.39亿元，同比下滑6.75%，实现归母净利润1.27亿元，同比下滑8.71%。
    信息网络业务承压大，新能源受项目确收延迟影响：
    分业务看，1）通信网络业务实现45.61亿元，同比增长4.23%。整体通信业务保持平稳增长，我们认为伴随公司在行业市占率持续提升，有望保持持续稳健增长；2）信息网络业务实现收入21.11亿元，同比下滑12.60%。信息网络业务持续承压，我们预计主要是受宏观环境影响业务承压。我们认为随着整体宏观环境回暖，信息网络业务有望逐步复苏；3）能源网络业务实现收入18.45亿元，同比增长61.71%，呈现高速增长。4）算力业务实现收入3.08亿元，同比增长36.54%，算力业务在AIGC浪潮下，公司持续拓展大客户，有望保持高速增长。
    期待毛利率回升：
    公司23年毛利率承压下滑，整体实现毛利率17.92%。四大主要业务毛利率均承压。24Q1毛利率环比有所回升，但仍然较此前季度有一定差距，期待毛利率持续回升。
    在手订单同比增长：
    公司披露23年底“已签订合同、但尚未履行或尚未履行完毕的履约义务所对应的收入金额”为169.7亿元，同比增长约38%。24Q1在手订单同比增长超过30%，公司将持续加大新业务拓展力度，保持公司持续健康发展。同时在算力持续突破大客户合作，近期和包括阿里云、百度、华为达成合作，赋能后续持续快速成长。
    持续向算力布局：
    ①公司以五象云谷为基础，向算力服务转向布局，公司开展算力方面业务，第一阶段投入资金2亿元采购行业内顶级算力服务器打造润建股份智能算力中心，提供2533Pops（Int8）定点算力或43Pflops(FP32)单精度浮点算力；此外，布局算力中心管维，为算力中心、IDC提供全生命周期一站式服务。
    ②数据服务方面，公司可为客户提供一体化的AI模型及数据服务，包括数据治理、训练、调优、算法工具箱等。
    ③AI应用方面，公司发布“曲尺”平台，可生成视觉、语音和文本领域的人工智能算法，赋能客户构建出垂直领域的人工智能模型应用。
    公司积极拥抱国产算力。公司和国产算力头部企业保持了良好的合作关系，双方合作内容涵盖算力、IDC、通信、数字化、新能源等领域，其中在算力领域合作了中国-东盟人工智能超算中心等项目，五象云谷也部分采购了其设备，公司后续会在原有业务基础上持续深化合作关系。
    盈利预测与投资建议：由于公司23年经营承压，信息网络业务行业需求期待逐渐改善，调整公司24-25年归母净利润预测为6.3/8.2亿元（原值为7.9/10.3亿元），预计26年归母净利润为10.4亿元，对应当前PE估值为16/12/10倍，维持“买入”评级。
    风险提示：行业竞争加剧的风险，AI相关业务推进不及预期的风险，订单转化为收入节奏不及预期的风险等

q1利润高增，重视改革效率优化促盈利能力持续改善

立高食品(300973)
    事件：
    2023年，公司实现收入35.0亿元，yoy+20%；归母净利润0.7亿元，yoy-49%；扣非归母净利1.2亿元，yoy-15%。剔除股份支付，23年归母净利润1.9亿元，yoy-15%；扣非净利润1.8亿元，yoy-19%。
    2024q1，公司实现收入9.2亿元，yoy+15%；归母净利0.8亿元，yoy+54%；扣非归母0.7亿元，yoy+40%。剔除股份支付，24q1归母净利润0.8亿元，yoy+22%；扣非归母净利0.7亿元，yoy+11%。
    我们的分析和判断：
    1、收入端：①2023：分产品看，冷冻烘焙/烘焙原料收入22.1/12.6亿元，yoy+24%/+13%；烘焙原料中奶油/水果制品/酱料/其他收入6.5/1.9/2.3/1.9亿元，yoy+28%/-8%/+18%/-9%。分渠道看，流通/商超/餐饮及新零售占比近55%/近30%/近15%，yoy持平/+近50%/+近100%。商超、餐饮增速亮眼。②24q1：分产品看，冷冻烘焙/烘焙原料，同比基本持平/+56%。分渠道看，流通/商超/餐饮及新零售占比约51%/31%/17%，yoy+近25%/下滑高单个位数/+超50%。奶油带动流通渠道恢复；商超受高基数影响下滑；餐饮延续高增长。③展望全年：流通渠道受益奶油新产线投产&冷冻烘焙新品研发，有望高增长；餐饮&新零售渠道有望持续发力。
    2、盈利端：①2023：毛利率31.4%，同比-0.4pct；销售/管理费用率同比+1.6pct/+1.1pct。费用率提升主要系股份支付费用、仓储费用、推广费用等增加，以及新品上市较多、生产磨合带来的存货跌价损失（约3110w）。剔除股份支付费用，2023净利率5.3%，同比-2.2pct。②2024q1：毛利率32.6%，同比+0.6pct，得益于产能利用率提升、优化采购方案；销售/管理/研发费用率同比+0.2pct/-0.7pct/-0.1pct。其中销售/研发费用率符合预算目标，管理费用率下降主要系股份支付费用减少，若剔除影响，同比+0.5pct，但已低于23年全年平均水平。剔除股份支付费用，24q1净利率8.8%，同比+0.5pct。③展望全年：毛利率受益采购优化+产能利用率提升；费用管控效果q1逐步体现，随着收入增加、人效提升，仍有持续改善空间。
    3、投资建议：公司收入稳步增长；受益产能利用率提升、改革效果显现等，净利率有望持续改善。我们预计24-26年归母净利润为3.0/3.9/5.0亿元，对应PE为19X/14X/11X，维持“买入”评级。
    风险提示：市场竞争加剧风险；产品推广不及预期；原材料价格波动风险。

毛利率短期承压，海外市场与碳化硅起量有望修复产品价格中枢

斯达半导(603290)
    核心观点
    公司1Q24毛利率环比回落8.69pct，毛利率短期承压。23年公司实现营收36.6亿元(YoY+35.4%)，扣非归母净利润8.9亿元(YoY+16.3%)，其中4Q23营收10.4亿元(YoY+25.6%,QoQ+12.2%)，扣非归母净利润2.6亿元(YoY+18.0%，QoQ+16.9%)，毛利率40.5%(YoY+1.9pct，QoQ+3.9pct)，成本优化带来4Q23毛利率改善；进入1Q24，公司营收8.05亿元(YoY+3.2%,QoQ-22.9%)，扣非归母净利润1.62亿元(YoY-18.6%,QoQ-36.8%)，受光伏、新能源汽车下游竞争激烈与同行价格竞争影响，公司产品价格调整，1Q毛利率回落：31.78%(YoY-4.64pct，QoQ-8.69pct)。
    公司新能源行业IGBT模块出货量稳健增长。公司23年新能源行业营业收入为21.6亿元（YoY+48.09%），尽管1Q24下游竞争加剧带来产品价格调整，公司出货量与产品类型持续优化：在光伏发电领域，相比1H23，公司IGBT模块在地面电站和大型储能、北美等海外电站份额迅速提升，1200V/650V大电流单管大批量应用，光伏产品结构优化；在新能源汽车领域，公司全年配套超过200万套新能源汽车主电机控制器，获得多个海内外厂商定点。
    斯达欧洲收入同比增超200%，车规IGBT已批量交付欧洲一线品牌Tier1。斯达欧洲23年收入3.1亿元(YoY+227%)，相比1H23净利率提升2.3pct；非斯达欧洲海外收入0.77亿元(+70.88%)；海外毛利率达42.66%，好于亚洲地区；未来预计随斯达海外收入逐步起量，平均毛利率有望逐步改善。此外，23年公司车规IGBT模块在欧洲一线品牌Tier1已大批量交付，新增多个IGBT/SiC MOSFET主驱项目定点，海外新能源汽车收入呈快速增长趋势。车规级SiC MOSFET模块加速起量。23年公司新能源汽车碳化硅主驱模块已大批量装车应用，同时新增多个800V碳化硅主驱模块项目定点与欧洲品牌Tier1定点。公司年产6万片6英寸车规级SiC MOSFET芯片及30万片6英寸3300V以上高压特色功率芯片产线持续建设中，项目主体-斯达微电子已有部分硅基中低压产品，23年实现营收2.63亿元，净利润0.62亿，预计自主碳化硅产线24年有望逐步起量。
    投资建议：短期新能源产品价格降幅高于我们此前预期，下调24-25年产品毛利率，中长期维度我们看好公司海外与碳化硅的先发优势，预计24-26年公司归母净利润9.6/10.8/12.3亿元(前值24-25年11.1/13.2亿元)，对应24-26年PE分别为25/22/20倍，维持“买入”评级。
    风险提示：新能源需求不及预期，产线建设不及预期等。

2023年报&2024年一季报点评：收入维稳，业绩短期承压，期待后续盈利改善

箭牌家居(001322)
    核心观点
    受销售政策调整影响，收入维稳，盈利短期承压。2023年公司实现营收76.5亿/+1.8%，归母净利润4.2亿/-28.4%，扣非归母净利润3.9亿/-27.6%；2023Q4收入23.7亿/+5.4%，归母净利润1.4亿/-19.6%，扣非归母净利润1.3亿/-13.9%；2024Q1营收11.3亿/+2.3%，归母净利润-0.9亿，扣非归母净利润-1.1亿。基于对市场的判断和竞争需要，公司加速新品开发提高产品竞争力，同时相应调整销售政策，全渠道加大促销抢占份额，收入实现小幅微增，利润端受价格因素影响较大，短期有所承压。
    智能占比提升，智能坐便器实现较好增长。分产品看，2023年卫生陶瓷收入37.4亿/+6.6%，其中智能坐便器收入15.6亿/+12.5%，考虑到产品均价有双位数下滑，预计量增幅度更高，全年智能坐便器占营收的比重+1.9pct至20.4%；2023年龙头五金、浴室家具分别实现收入21.0亿/7.7亿，收入同比+1.5%/-4.6%，对应销量同比+6.6%/+4.1%，预计收入端仍有价格下降的拖累；2023年瓷砖、浴缸浴房与定制橱衣柜收入为4.3亿/3.9亿/0.98亿，分别同比-15.8%/-6.2%/-6.4%，均有不同程度下滑。
    持续推进以零售为主的全渠道布局，直营增长亮眼。2023年经销/直营模式收入分别为65.6亿/10.4亿，同比-0.8%/+20.0%，直营渠道实现快速增长。1）经销零售：持续加快渠道下沉、构建辐射能力更强的终端营销体系，2023年经销零售收入同比-3.5%至29.5亿，终端门店网点合计17567家；2）电商渠道：在深耕传统平台的同时加大抖音、小红书等新兴渠道的投入力度，2023年电商收入同比+6.7%至16.1亿，其中直营/经销电商分别同比+15.3%/-0.7%；3）家装渠道：积极与头部装企、地方中小微装企开展合作，2023年家装收入同比+9.5%至11.4亿；4）工程渠道：在控制风险的前提下持续拓展优质核心客户，全年收入同比+1.5%至18.8亿。
    盈利短期承压，期待降本增效带来盈利改善。2023年毛利率28.3%/-4.5pct，净利率5.6%/-2.3pct；2024Q1毛利率24.4%/-6.0pct，预计毛利率下滑主要系受价格因素与低盈利的订单拖累，销售/管理/研发/财务费用率分别为7.2%/16.1%/6.7%/0.9%，同比-2.4pct/+1.2pct/+0.5pct/+0.9pct，毛利率下滑叠加费用率维持高位致Q1利润亏损，期待后续降本增效修复盈利。
    风险提示：地产竣工不及预期；国内需求复苏不及预期；行业竞争加剧。
    投资建议：调整盈利预测，维持“买入”评级。
    考虑到价格折让政策致利润率短期承压，调整盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润为4.8/5.6/6.3亿（前值为8.8/10.8/-亿），同比增长12%/18%/11%，对应PE为19/16/14倍，维持“买入”评级。

2023年报&2024年一季报点评：大家居战略稳步推进，降本提效释放利润弹性

欧派家居(603833)
    核心观点
    经营彰显韧性，业绩实现稳健增长。2023年公司营收227.8亿/+1.3%，归母净利润30.4亿/+12.9%，扣非归母净利润27.5亿/+5.9%；2023Q4营收62.2亿/+0.1%，归母净利润7.3亿/+4.0%，扣非归母净利润5.5亿/-18.8%；2024Q1营收36.2亿/+1.4%，归母净利润2.2亿/+43.0%，扣非归母净利润1.4亿/+10.0%。在地产低位运行阶段，公司收入依然逆势实现小幅增长，组织架构改革与控本提效提升盈利能力。公司拟向全体股东每股派发现金红利2.76元，分红率提升至55%，高分红增厚回报。
    大家居战略稳步推进，全年直营、海外渠道表现较好。分渠道看，2023年公司直营、经销、大宗与海外渠道分别实现收入8.3/175.7/35.9/3.2亿，同比+17.4%/-0.04%/+2.6%/+46.5%，公司于年中启动营销组织改革，大家居运营架构已建设到位，在持续探索中零售大家居模式逐步形成了可复制、可参照的经营样板，截至2023年末，零售大家居门店已正常运营城市约600多个。分品类看，2023年橱柜、衣柜及配套品、卫浴、木门品类分别实现收入70.3/119.5/11.3/13.8亿，同比-2.0%/-1.6%/9.0%/2.4%，其中衣柜及配套品收入下滑主要系配套品进行供应链优化调整、收入阶段性降低所致。
    2024Q1经销渠道承压，卫浴与木门品类维持增长。2024Q1直营/经销/大宗收入分别同比+66.95%/-4.95%/+18.78%至1.5/26.2/7.0亿，经销渠道仍略有压力，直营渠道的高增验证零售大家居模式可行性；品类方面，主要品类橱衣柜收入均略有下滑，新品类增长较好，Q1橱柜、衣柜及配套品、卫浴与木门收入分别同比-1.6%/-3.6%/+10.2%/+5.0%至10.7/19.1/2.0/2.2亿。组织改革提效与供应链优化释放利润弹性。2023年毛利率34.2%/+2.5%，净利率13.3%/+1.4pct，预计盈利水平的提升主要来自组织制度变革理顺、费用有效管控、管理与采购降本取得成效；2024Q1毛利率30.0%/+3.3pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为11.6%/8.2%/6.2%/-1.6%，同比+1.8pct/-0.5pct/+1.0pct/+0.5pct，净利率同比+1.9pct至6.0%。
    风险提示：地产销售竣工不及预期；原材料波动；大家居战略推进不及预期。
    投资建议：调整盈利预测，维持“买入”评级
    组织改革提效、供应链优化降本提升盈利能力，看好公司在大家居战略的深入推进下具备持续获得超额增速的能力。调整盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润为32.5/35.1/38.1亿（前值为36.3/42.2/-亿），同比+7.1%/8.1%/8.4%，对应PE=12/11/10x，维持“买入”评级。

年报点评：锂原料完全实现自给，加大铜领域布局

中矿资源(002738)
    核心观点
    公司发布2023年年报：实现营收60.13亿元，同比-25.22%；实现归母净利润22.08亿元，同比-32.98%；实现经营活动产生的现金流量净额30.02亿元，同比+46.54%。
    公司发布2024年一季报：实现营收11.27亿元，同比-45.63%；实现归母净利润2.56亿元，同比-76.63%；实现经营活动产生的现金流量净额-1.06亿元，同比-124.10%。
    核心产品方面：2023年，公司锂盐产量约1.84万吨，同比-19.51%，销量约1.74万吨，同比-28.09%，期末库存量1697.54吨，同比+92.78%，其中公司自有矿产销量大幅提高，自有矿共实现锂盐产量约1.58万吨。
    利润分配方面：公司拟向全体股东每10股派发现金红利10.00元(含税)，拟派发现金红利总计约7.22亿元(含税)。
    锂矿&锂盐业务：自有矿增速最快的锂矿标的之一。Bikita矿山新建200万
    吨/年透锂长石精矿(技术级和化学级透锂长石柔性生产线)选矿改扩建工程和200万吨/年锂辉石精矿选矿工程，于2023年7月建设完成并正式投料试生产，于2023年11月实现稳定生产。目前两个选矿项目生产的透锂长石精矿和锂辉石精矿正持续不断运抵公司国内锂盐工厂，标志着公司正式进入锂矿全面自给时代，符合公司锂盐板块的战略规划预期。与此同时，公司通过调整原料产品结构、建设光伏电站和扩大市政供电能力等方式不断降低锂精矿生产成本。
    铯铷盐业务：应用市场持续拓展，具有明显竞争优势。公司2023年铯铷盐板块实现营业收入11.24亿元，同比+20.70%，实现毛利7.24亿元，同比+20.12%。未来随着全球绿色经济转型达成共识，铯铷盐下游应用领域加速扩展，公司在铯铷盐行业的优势将更加明显。
    铜业务：加大铜领域布局，打造新成长曲线。公司拟收购Junction65%股权，其主要资产是位于赞比亚的Kitumba铜矿项目。Kitumba铜矿项目目前处于待开发阶段，保有铜金属量61.40万吨，铜平均品位2.20%。
    风险提示：锂盐和铯铷盐市场需求不达预期；公司扩产进度低于预期。
    投资建议：维持“买入”评级。
    考虑到锂价进一步调整，下修公司的盈利预测。预计公司2024-2026年营收分别为68.77/82.71/97.53(原预测106.90/117.43/-)亿元，同比增速14.4%/20.3%/17.9%，归母净利润分别为15.62/18.88/23.79(原预测34.53/37.58/-)亿元，同比增速-29.3%/20.9%/26.0%；摊薄EPS分别为2.14/2.59/3.26元，当前股价对应PE为17/14/11X。考虑到公司拥有强大的地勘能力，能够赋能矿山开发，自有两大主力锂矿山有望快速放量，同时打造铜领域新的成长曲线，维持“买入”评级。