成都银行2024年三季报点评：信贷稳健增长，资产质量优异

成都银行(601838)
    事件：成都银行发布2024年三季报。前三季度公司实现营业收入172.41亿元，同比+3.23%；实现归母净利润90.38亿元，同比+10.81%。截至2024年9月末，公司总资产、总负债规模分别达1.22、1.14万亿元，较上年末+11.95%、+12.22%。报告期内，公司加权ROE（未年化）13.16%，同比-0.59pct。
    利息净收入增速降幅收窄，总投资收益支撑业绩增长。报告期内，公司营业收入同比+3.23%至172.41亿元，增速较上季度-1.05pct。其中利息净收入136.04亿元，同比+1.78%，增速较上季度-0.13pct，增速降幅边际收窄；非息收入36.37亿元，同比+9.02%。报告期内，公司实现总投资收益（投资收益+公允价值变动收益）34.51亿元，同比+22.59%，为业绩增长主要支撑；测算投资收益率（年化）1.50%，同比+0.28pct。
    零售贷款占比回升，存款定期化趋势持续。截至24Q3末，公司贷款总额（不含应计利息）7210.97亿元，较上年末+15.48%，环比+2.07%；其中零售贷款占比18.41%，占比较上年末-1.34pct、较24年年中+0.38pct。截至24Q3末，公司存款总额（不含应计利息）8558.78亿元，较上年末+12.08%，环比+1.97%；其中定期存款占比68.49%，占比较上年末+12.19%、较24年年中+3.75%。
    单季净息差企稳，负债成本压降见效。我们测算前三季度公司净息差为1.69%，环比-1bp；生息率、付息率分别为3.97%、2.27%，环比分别持平、-2bp。24Q3单季净息差为1.62%，环比+2bp；生息率、付息率分别为3.81%、2.18%，环比分别持平、-4bp，负债成本调降效用显现。
    不良率维持低位，资产质量优异。截至报告期末，公司不良率维持在0.66%，环比持平；关注率0.43%，环比-2bp，不良率+关注率继续保持低位。拨备覆盖率高位提升，截至24Q3末公司拨备覆盖率环比+1.38pct至497.40%；拨贷比3.29%，环比+1bp。
    投资建议：成都银行立足成渝经济圈，信贷稳健增长，单季净息差边际企稳，资产质量保持优异。预计2024-2026年公司营业收入为227.69、245.24、269.54亿元，归母净利润为128.12、141.51、158.23亿元，每股净资产为20.96、24.82、29.38元，对应11月8日收盘价的PB估值为0.75、0.64、0.54倍。维持“买入”评级。
    风险提示：宏观经济波动、净息差下行超预期、资产质量波动

Q3业绩高增，在手订单充裕

北方华创(002371)
    事件：北方华创发布2024年三季报，2024前三季度公司实现营收203.53亿元，同比增长39.51%；实现归母净利润44.63亿元，同比增长54.72%。单Q3来看，2024Q3公司实现营收80.18亿元，同比增长30.12%，环比增长23.81%；实现归母净利润16.82亿元，同比增长55.02%，环比增长1.68%。
    电子工艺装备高增长，带动公司业绩向好。公司前三季度业绩实现较高速增长，主要来自于公司主营业务电子工艺装备营收的高增长。根据公司前期公告，2024前三季度营收、利润高速增长，主要系：1．公司精研客户需求，丰富产品矩阵，拓宽工艺覆盖范围，主营业务继续保持良好发展态势，市场占有率稳步攀升，前三季度收入实现同比稳健增长。2．随着公司营收规模持续扩大，平台优势逐渐显现，经营效率持续提高，成本费用率稳定下降，前三季度归属于上市公司股东的净利润同比持续增长。
    在手订单充裕，合同负债、存货均较为健康。2023年，公司刻蚀设备、薄膜沉积设备以及立式炉及清洗设备收入分别近60、超60、超30亿元，预计公司后续先进制程订单占比有望继续提升，带动公司盈利能力继续提升。公司持续增强产品竞争力，2023年新签订单超过300亿元，为公司在2024年全年实现较高速的增长提供了有效保证。同时，截止2024Q3，公司合同负债达77.83亿元，保持较高水平；在存货方面，公司存货金额由2023年末169.92亿元提升至2024Q3末的232.29亿元，公司在手订单较为饱满。
    盈利预测
    我们预计公司2024-26年分别实现营收300.70、391.96、497.36亿元，实现归母净利润57.34、76.94、102.24亿元，对应PE41.63、31.03、23.35x，维持公司“买入”评级。
    风险提示：下游需求不及预期风险；行业景气度波动风险；新产品研发不及预期风险

项目出货超预期，Q3业绩延续增长

天键股份(301383)
    事件：天键股份发布2024年三季报，2022年前三季度公司实现营收16.77亿元，同比增长30.20%；实现归母净利润1.68亿元，同比增长52.92%；单Q3来看，2024Q3公司实现营收7.22亿元，同比增长28.09%，环比增长33.53%；实现归母净利润0.73亿元，同比增长30.31%，环比增长33.09%。
    项目出货超预期，营收、利润双双增长。伴随智能可穿戴市场终端需求增长，消费电子市场出货节奏明显加快。2024年前三季度，受部分项目出货超预期因素驱动，公司营收实现16.77亿元，同比增长30.20%。同时，公司净利润也实现了52.92%的较大幅度增长，实现归母净利润1.68亿元，净利率10.00%，同比提升1.49pcts。
    费用把控合理，彰显运营效率提升。公司2024Q3共发生销售费用、管理费用、研发费用合计60.87亿元，占比营收8.43%，同比下降1.04pcts，运营效率提升。其中，发生销售费用0.05亿元，销售费率0.56%，同比略有增长0.09pcts，绝对值的增加主要系本期销售人员的薪酬及出口信用保险费用增加所致；发生管理费用0.26亿元，管理费率3.57%，同比基本持平，绝对值得增加主要系本期股份支付费用及管理人员薪酬增加所致。
    消费电子声学产业领军企业，大客户进展良好叠加新品类布局也有望持续增长。公司主要产品为各类耳机成品，包括头戴式耳机、TWS耳机、入耳式耳机、OWS耳机和骨传导耳机等多种形态和功能的产品；除了面向终端消费者的耳机成品外，公司同时经营对讲机配件、车载配件、声学零部件（喇叭、麦克风）等。得益于公司多年的客户积累、技术优势和制造优势，逐渐赢得了国内外一线品牌厂商的信赖支持，传统声学ODM业务基本盘良好。同时，公司新拓展的声学相关产品包括助听器、听力辅助设备、定制耳机等健康医疗类产品以及AR眼镜、智能音箱模组和车载麦克风等产品，从声电结合向声、光、电一体化领域迈进，有望成为公司新的利润增长点。
    盈利预测
    我们预计公司2024-26年分别实现营收22.74、28.94、36.06亿元，实现归母净利润2.12、2.86、3.60亿元，对应PE27.11、20.07、15.94x，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：大客户风险；下游需求不及预期风险；新产品拓展不及预期风险

消费电子市场温和复苏，端侧带来成长动能

鹏鼎控股(002938)
    事件：公司10月合并营业收入为43.63亿元，较去年同期的合并营业收入减少2.18%。公司24年前三季度实现营业收入234.87亿元，同比增长14.82%；归母净利润19.74亿元，同比增长7.05%；扣非后归母净利润19.29亿元，同比增长8.89%。
    消费电子市场温和复苏，汽车电子+AI服务器持续深耕。公司24Q3实现营业收入103.60亿元，同比增长16.14%；归母净利润11.90亿元，同比增长15.26%；扣非后归母净利润11.73亿元，同比增长13.71%。分产品来看，公司消费电子/汽车及服务器/通讯电子营业收入分别为69.12/7.29/157.76亿元，同比增速分别为22.03%/102.52%/9.53%，主要受益于消费电子产品市场温和复苏，海外大客户新机发布，以及公司份额持续提升，推动公司业绩增长。
    把握终端新机发布大趋势，端侧AI发力。公司前瞻性技术布局，针对AI相关产品带来的高阶HDI及SLP等产品的产能需求，公司加快推进淮安三园区高阶HDI及SLP印刷电路板扩产项目，项目一期工程已投产，预计项目完成后，将进一步提升公司在高阶HDI及SLP产品领域的市场占有率。伴随品牌厂商陆续推出AIPC、AI手机等端侧产品，公司作为行业龙头有望持续受益。
    盈利预测与投资建议：预计2024-2026年营业总收入分别为362.27、420.37、459.84亿元，同比增速分别为12.98%、16.04%、9.39%；归母净利润分别为37.18、45.88、49.86亿元，同比增速分别为13.10%、23.42%、8.68%，对应24-26年PE分别为22X、18X、16X，维持“买入”评级。
    风险提示：下游需求不及预期；行业竞争加剧。

公司首次覆盖报告：煤电铝运一体化，关注PB破净修复与分红潜力

上海能源(600508)
    煤电铝运一体化，关注PB破净修复与分红潜力，给予“买入”评级
    上海能源作为五大上市煤炭央企之一，近年来分红比例稳步提升，并积极开展中报分红。公司以煤炭开采为主业，同时打通煤电铝运一体化布局，其中煤炭和电力业务皆具成长性。我们预计上海能源2024-2026年实现归母净利润8.1/9.7/12亿元，同比-16.3%/+19.6%/+23.2%，折合EPS分别为1.12/1.34/1.65元/股，当前股价对应PE分别为12.5/10.5/8.5倍。与可比公司相比，淮北矿业、平煤股份、盘江股份、冀中能源、山西焦煤、恒源煤电6家公司2024E-2026E平均PE为24.1/12.1/9.9倍，而上海能源为12.5/10.5/8.5倍；且公司PB估值长期处于破净状态（PB为0.79）并低于煤炭板块整体水平（PB为1.39），以PB-ROE衡量，公司PB亦存在明显折价，公司后续或进一步出台相应市值管理方案，估值修复未来可期。首次覆盖，给予“买入”评级。
    中报分红加大回馈投资者，“中特估”高分红潜力股
    今年以来，鼓励高分红政策频出，推动央企市值管理，2024年8月公司发布年度中期利润分配方案公告，本次公司现金分红比例为30.65%，假设2024年中报分红作为全年的额外分红计算，并假设2024年底分红与2023年底分红比例相同，则2024年实际分红比例有望提升至46.8%。近年来，公司资产负债率稳中有降，货币资金、未分配利润储备高于行业平均水平，2023年公司资本支出规模为11.3亿元，而2023年公司货币资金为31.6亿元，足够覆盖公司资本支出，公司分红水平仍有提升空间。
    煤炭业务：煤矿成长性可期，吨煤盈利具备可比优势
    公司目前4座在产矿井核定产能909万吨/年，同时拥有1座年设计生产能力为240万吨/年的在建矿井（预计2025年底建成投产），建成后公司核定产能将达到1149万吨/年（提升26.4%），权益产能将达到1013万吨（提升23.4%）。近年来公司商品煤洗出率基本维持在80%以上水平，其中洗精煤洗出率在50%左右，2023年公司洗精煤产量占商品煤产量比重达64.4%。2023年公司吨煤售价为1167.1元/吨，高于可比公司水平，同时公司严格成本控制，2023年公司吨煤毛利为406.9元/吨，吨煤毛利在可比公司中具备可比优势，展现出较强的盈利能力。
    其他业务：煤电铝运一体化经营，产业协同效应明显
    公司拥有“发供电、售配电、供暖供热、电力运维”全产业链，发电总装机容量为1083兆瓦，其中火电总装机容量820MW，新能源装机263MW，同时在建新能源光伏项目205MW，在建项目预计2024年底并网发电，届时公司发电装机容量将达到1288MW，近年来公司发电量稳步提升，叠加燃料煤成本下降，板块盈利持续改善。同时公司铝加工年生产能力为10万吨，拥有自营铁路181.9公里，年运输能力为1300万吨，此外公司所属拓特机械制造厂从事煤矿机械设备制造和修理，年设备制修能力1.8万吨，产业协同效应明显。
    风险提示：煤价超预期下跌；国内安监形势趋严；在建项目不及预期等。

稳健增长

圣邦股份(300661)
    事件
    2024年前三季度，公司实现营业收入24.45亿元，同比增加29.96%；归母净利润2.85亿元，同比增加100.57%。
    投资要点
    Q3收入同比增长18.52%，利润翻倍增长。下游市场回暖，产品销量增加，2024年前三季度，公司实现营业收入24.45亿元，同比增加29.96%；归母净利润2.85亿元，同比增加100.57%；毛利率52.17%同比提升1.63%。单季度来看，Q3实现营业收入8.68亿元，同比增加18.52%，环比增加2.48%；归母净利润1.06亿元，同比增加102.74%环比减少14.50%，毛利率51.88%，同比提升2.87%，环比略降。从海外大厂TI业绩表现看，个人电子产品、企业系统和通信系统市场处于周期性复苏的过程中，工业领域整体去库存接近尾声，中国汽车市场持续向好。随着市场回暖，公司作为国内模拟平台型企业，前期宽泛的产品布局有望充分受益，带动营收增长。
    重视研发投入，加速产品迭代及新品推出。公司前三季度研发投入达6.49亿元，占营业收入的26.54%。公司持续跟踪新能源车、光伏储能、人工智能、智能制造等应用领域的发展趋势，做好相关技术知识产权和产品的布局及储备，各研发项目进展顺利，成功推出双通道2A闪光灯LED驱动器、车规级同步降压芯片、低功耗低压差低噪声车规级LDO芯片等。
    投资建议：
    我们预计公司2024-2026年归母净利润3.9/6.7/9.7亿元，维持“买入”评级。
    风险提示：
    产品研发及技术创新不及预期；行业竞争格局加剧风险；原材料及封测价格波动风险；产品推广不及预期。

处理+连接，拥抱Ai物联网时代

乐鑫科技(688018)
    事件
    前三季度累计实现营业收入14.60亿，同比增长42.17%。
    投资要点
    Ai赋能产品拥抱物联网时代。处理器是核心部件，根据客户应用场景的复杂度来不断进行演化，连接会作为搭配。对于物联网市场来说，带连接功能的处理器是刚需，这是公司对自己所在产业的一个洞察，基于这个洞察，公司来做所有产品的规划。公司ESP32-S3和ESP32-P4产品线都有添加边缘AI的功能，主要体现为设备端语音唤醒与控制，以及图像处理的功能。这两个系列的芯片在硬件设计上增加了AI加速指令；而在软件层面，也提供图像识别和语音唤醒、控制等方案。
    海外出口持续强劲，研发投入持续向好。直接境外销售环比增长25.99%，直接境内环比下降6.70%；而Q2相比Q1，直接境外销售环比增长21.13%，境内环比增长44.00%，大大超过境外增速。费用端以研发费用为主，研发费用占所有费用的78.18%。前三季度累计研发费用同比增长19.06%。通常Q3是新员工入职高峰，费用环比有所增长。本期末研发人员数量为542人，同比增长了10.61%，其中一半左右来自于上年校招新人。
    投资建议
    我们预计公司2024-2026年分别实现收入20/26/33亿元，实现归母净利润分别为3.4/4.4/6.0亿元，当前股价对应2024-2026年PE分别为45倍、35倍、25倍，维持“买入”评级。
    风险提示：
    市场需求不及预期；新产品研发以及市场拓展不及预期；市场竞争加剧等。

山金国际：黄金新贵，整装待发

山金国际(000975)
    投资要点：
    公司主营为贵金属、有色金属矿采选及金属贸易，目前是国内领先的黄金生产商之一。
    公司业务围绕其现有四大国内在产矿山展开，贵金属资源开发为其业务核心。（1）黑河矿区是国内罕见的高品位贵金属矿山，长期作为公司黄金业务利润的重要来源，探矿增储工作取得进展，有效解决矿区资源延续性问题；（2）吉林板庙子金矿经营稳健，矿区资源实现较好的探采平衡；（3）青海大柴旦矿区是公司唯一能够实现露天开采矿山，具备一定的成本优势，持续性的勘探投入成果显著，而近期可落地的项目主要有两项，即青龙沟Ⅱ、Ⅲ矿段扩建项目以及细晶沟金矿探转采工程，两项目的潜在产出将是公司国内矿产金产量增量的主要来源；（4）云南芒市华盛金矿为公司2021年购得，目前矿区复工复产及矿权审批工作正在持续推进；（5）2024年8月公司收购纳米比亚Twin Hills金矿，该项目是公司海外业务扩展的首次尝试；（6）铅锌银业务围绕公司控股的内蒙古玉龙多金属矿矿山展开，9月1118高地探转采工作顺利完成，未来矿产品产量有望持续增长。
    公司资源禀赋优异，成本优势明显，国资进入后发展前景广阔。山东国资进入后，能够给公司带来的直接或间接的赋能将主要来自于四个方面：加速现有矿区探矿拓产进程、投资并购、探矿增储等领域有望展开深度合作、降低融资成本，拓宽融资规模、潜在的集团优质矿山资源注入。预计未来可能的业务扩张方向将更加集中于海外，利用股东的资金及渠道支持，加快海外矿山并购的步伐。而国内市场将围绕现有矿山周边进行外延，同时扩张可能聚焦于中小体量矿山进行尝试。公司对未来几年的战略规划制定了清晰的发展路径，我们判断公司有能力在未来更加积极的进行并购扩张、实现战略目标，除了国资股东所带来的信用以及资金方面的支持以外，更重要的是来自于自身优于行业其他公司的负债管理、成本管理以及盈利能力。
    短期金价或将承压，中长期不改上行趋势。短期内由于特朗普当选，导致市场担忧美联储降息路径扰动，进而动摇对于流动性边际宽松推动金价上行的主逻辑，同时当前多方赛道过于拥挤，在大选结果兑现后存在阶段性逆向交易的可能性，因此短期内金价或将承压，但年内美联储降息路径清晰，预计回调空间有限。中期来看，对于再通胀的担忧仍将成为“特朗普交易2.0”的市场主线，同时叠加美联储降息，市场流动性边际转宽，具备极强抗通胀、抗风险能力、强金融属性的黄金，其价格中枢预计进一步上行。长期来看，美国国家赤字率提升以及全球央行购金增储将为黄金长期价格提供足够支撑。金价中长期上行趋势不改，黄金股估值中枢有望持续提升。
    盈利预测与投资评级。我们预计2024年-2026年公司营收分别为135.87亿元、158.07亿元、169.11亿元；净利润分别为27.06亿元、37.89亿元、43.32亿元；归母净利润分别为24.42亿元、34.27亿元、39.20亿元，当前公司市值对应PE分别为19.46、13.86、12.12倍，参考可比公司，结合公司未来发展前景，我们对其进行首次覆盖，同时给予公司买入评级。
    风险提示：项目进展不及预期、黄金价格波动等。

发布股权激励，美国保温杯仍处于增长状态

哈尔斯(002615)
    公司发布三季报
    公司24Q1-3收入10亿元同增27%，归母净利1亿元同减10%，扣非后归母利1亿元，同减13%；
    公司24Q1-3收入24亿元同增39%，归母净利2.2亿元同增47%，扣非后归母净利2.2亿元，同增38%；
    24Q1-3公司毛利率30%同减约2pct，净利率9.5%同增0.5pct。
    发布2024股票增值权激励计划
    本激励计划拟向激励对象授予120万份股票增值权，约占总股本0.26%；行权价格4.07元/份；本激励计划涉及的授予激励对象共计2人，其中董事会秘书获授股权增值权数量60万份；
    本股票增值权激励计划不涉及到实际股票，以哈尔斯A股普通股股票作为虚拟股票标的。
    本激励计划授予的股票增值权考核年度为2025-26年两个会计年度：其中2025年：（目标值）以2023年营收为基数，2025年营收增长不低于30%；（触发值）以2023年营收为基数，2025年营收增长不低于20%。
    2026年：（目标值）以2023年营收为基数，2026年营收增长不低于45%；（触发值）以2023年营收为基数，2025年营收增长不低于30%。
    国外保温杯品牌通过丰富产品色彩、发力DTC以及加强在Tik Tok等社交媒体影响力等举措，进一步促使保温杯“时尚快消品”化。从目前情况来看，美国保温杯品类仍处于高速增长状态。
    产能方面，目前公司泰国一期已经建成投产，二期处于建设中。
    维持盈利预测，维持“买入”评级
    我们预计24-26年EPS分别为0.7、0.8以及1元/股；PE分别为12X、11X以及9X。
    风险提示：行业竞争风险加剧；销售不及预期；关键人才流失风险。

车规产品持续放量

纳芯微(688052)
    事件
    2024年前三季度，公司实现营业收入13.66亿元，同比增长36.49%，归母净利润-4.08亿元。
    投资要点
    连续五个季度收入环比增长，Q3营收历史新高。下游市场中汽车电子市场需求仍在持续增长；工业市场已逐步从库存去化状态中走出，行业需求处于逐步恢复的状态；光储市场需求仍处于低位，亚非拉等新兴市场需求有所恢复；消费电子市场整体回归正常需求状态，前三季度，公司实现营业收入13.66亿元，同比增长36.49%，归母净利润-4.08亿元，剔除股份支付费用影响，归母净利润为-1.90亿元单季度来看，Q3实现营业收入5.17亿元，环比增长6.32%，同比增长86.59%，归母净利润-1.42亿元。从下游应用的收入结构看，2024年前三季度，汽车电子领域收入占比约35%，泛能源领域收入占比约52%，消费电子收入占比约13%。
    汽车领域持续布局，车规新品陆续量产。国内汽车电子市场需求旺盛，带来新物料增长机会。公司在汽车领域持续布局，其中在汽车三电领域，尤其是电动车动力电机电控部分的驱动芯片市场份额增长显著。此外，公司今年马达驱动类芯片和集成式电机驱动SOC芯片也开始在市场上取得头部客户的多个项目定点，预计明年将进入规模量产阶段并实现快速增长；高边开关类产品已完成产品的发布，并将在明年陆续量产；针对能源和汽车电源领域的MCU主控类产品，预计将在年底至明年初正式推向市场。明年公司将在座舱领域重点布局，预计会实现视频传输Serdes芯片、电源管理芯片、音频功放芯片以及车载音频总线A2B产品的量产发布；集成电源管理类产品和底盘安全类产品在未来也将陆续进入送样和量产阶段。
    拟全资收购麦歌恩，充分发挥协同效应。麦歌恩专注于以磁电感应技术和智能运动控制为基础的混合信号芯片研发、生产和销售，目前主要产品为磁传感器芯片，已形成磁开关业务、电流/线性霍尔业务和磁编码业务三大业务线。公司从并购79.31%股权并保持麦歌恩独立经营调整为收购全部股权并进行深度业务整合，更好地在磁传感器领域形成合力和快速提升竞争力。未来公司投资并购的重点将继续围绕主营的汽车电子和泛能源赛道，通过并购补全核心能力和产品组合。
    投资建议：
    我们预计公司2024-2026年归母净利润-3.0/0.2/1.4亿元，维持“买入”评级。
    风险提示：

量价仍有压力，静待需求复苏

重庆啤酒(600132)
    同比-0.9%；扣非净利13.06亿元，同比-1.61%。
    24Q3业绩：营收42.02亿元，同比-7.11%；归母净利4.31亿元，同比-10.1%；扣非净利润4.18亿元，同比-11.6%。
    Q1-3销量265.7万千升，同比+0.2%，啤酒吨价同比-0.6%；Q3销量同比-5.6%、啤酒吨价同比-2.5%
    1、分档次看：Q3高档/主流/经济收入同比-9%/-8%/+20%，8元以上占比同比-0.9pct。餐饮、夜场持续承压。Q1-3高档/主流/经济收入同比-1.24%/+0.03%/+14.84%。
    2、分区域看，西北区/中区/南区收入Q3同比-10%/-5%/-9%，Q1-3同比-2.5%/-0.004%/+1.1%。
    盈利能力小幅下滑，佛山工厂增加折摊、费投部分前置。
    Q3净利率-0.7pct，其中：1）毛利率-1.4pct，吨成本同比+1.1%；2）销售费率同比-0.9pct；3）管理费率+1.0pct。
    Q1-3净利率-0.4pct，毛利率基本持平、吨成本持平，销售/管理费率同比+0.2/+0.3pct。
    展望未来，我们认为：
    1、公司今年在积极推动非现饮渠道建设，1664等产品在非现饮表现亮眼、罐化率得以提升，关注后续非现饮高端化进程。
    2、现饮缺口逐步触底，体现在疆外乌苏、1664。
    盈利预测：结合三季报并考虑整体消费环境，我们下调24-26年收入&归母利润预测值，预计24-26年公司收入增速分别为0.2%/3.3%/3.9%（金额148.4/153.3/159.4亿元，24-26年前值为153/158/165亿元），归母净利润增速分别为-2.0%/7.5%/6.1%（金额13.1/14.1/14.9亿元，24-26年前值为13.9/14.6/15.5亿元），对应PE分别为24X/22X/21X，维持“买入”评级。
    风险提示：行业竞争加剧；原材料成本上涨过快；大城市计划不及预期；需求及升级低于预期。

2024年三季报点评：业绩延续同比高增，新产品周期将近

神州泰岳(300002)
    2024年三季度业绩延续高增长，销售费用继续收缩
    3Q24公司收入14.6亿，同比+5%，环比-7%；归母净利润4.6亿，同比+191%，环比+38%；扣非归母净利润2.1亿元，同比+38%，环比-35%；经营活动净现金流同比188%，环比+79%。
    3Q24公司扣非业绩继续维持同比较高增长。本季度信用减值损失转回2.5亿元（主要系收回诉讼应收款冲减以前计提的坏账准备所致），带动了归母净利润同比、环比大幅增长。
    3Q24公司毛利率同比下降2.13pct至61.2%，环比基本平稳；销售费用同比下降48%，环比下降18%，营销投放力度整体保持低位；管理费用同比+51%，环比+47%，推测部分由于职工薪酬增加所致。
    核心游戏流水表现或相对稳健，持续关注新产品上线/投放节奏
    根据Sensor Tower报告，7-9月公司的核心产品《Age of Origins》位居中国出海手游收入榜第7、9、7，《战火与秩序》排名第25、30、29。
    根据七麦数据，在美国IOS市场游戏畅销榜中，今年三季度《Age of Origins》排名中位数为第19位，对比今年二季度为第16位，去年三季度为第14位，排名亦保持基本稳定。边际层面，10月1日至11月2日，《Age ofOrigins》排名中位数为第20位，继续保持相对稳定。
    公司计划于年末在海外推出两款全新的“SLG+模拟经营”游戏—科幻题材的《DL》和文明题材的《LOA》。两款新游戏后续也将在国内择机发行，其中代号《DL》游戏已经获得国产游戏版号，并且国内上线时也会发布小程序版本。考虑到下半年基数抬升，我们预计游戏收入同比增速或有所放缓，重点关注四季度“圣诞节”等重点商业化窗口期表现。我们预计随着2款新产品上线，公司或有望于2025年开始新一轮成长，持续关注新后续游戏营销投放变化。
    软件业务上半年收入同比+30%，四季度将或将是确认收入的高峰季四季度或将是公司软件业务确认收入的高峰季，我们预计有望带动整体收入增速回升。2024H1公司软件和信息技术服务业务收入同比增长30%，其中AI/ICT运营管理、物联网/通讯、创新服务等三大业务线，均取得了两位数的营收增长。
    投资建议：我们预计新游戏上线后有望推动公司游戏收入和盈利迈上新台阶，持续关注上线后推广节奏。并且，考虑到本季度信用减值损失转回，我们上调公司2024-2026年预测归母净利润至13.7/14.6/17.3亿元（原为10.3/12.6/14.3亿元），对应同比增速分别为54%/7%/18%。截止2024/11/11，公司股价对应2024-2026年预测PE分别为21/20/16倍，对应2024-2026年壳木游戏预测PE分别为18/17/15倍，维持“买入”评级。
    风险提示：海外宏观消费环境不确定性；海外SLG游戏品类竞争格局加剧；公司新游戏上线表现不及预期。

单月销量突破50万辆，新品周期+全球化持续发力

比亚迪(002594)
    事件：比亚迪公布10月产销快报，10月共销售汽车50.3万辆，同比+66.5%。2024年1-10月累计销售325.1万辆，同比+36.5%。
    10月单月月销突破50万辆，创中国车企月销记录，创全球车企新能源月销记录。1）2024年10月比亚迪实现销量50.3万辆，同比+66.5%/环比+19.8%；其中乘用车销售50.1万辆，商用车销售2131辆。10月纯电乘用车销售19.0万辆，同比+14.6%；插混乘用车销售31.1万辆，同比+129.3%。1-10月累计销售汽车325.1万辆，同比+36.5%，其中乘用车销售323.7万辆。2）10月高端系列腾势+仰望+方程豹销售1.7万辆，占乘用车总销量的3.40%，环比-0.42pct。其中腾势销售1.1万辆，同比-6.25%/环比+4.68%；仰望销售282辆，方程豹销售6026辆。
    全球化进展顺利，2024年1-10月累计海外销售32.9万辆，同比+86.9%。10月公司乘用车海外销售3.1万辆，同比+2.2%；1-10月累计海外销售32.9万辆，同比+86.9%。6月27日，比亚迪乌兹别克斯坦工厂的首批量产新能源汽车——宋PLUS DM-i冠军版下线。该工厂第一阶段计划生产宋PLUSDM-i冠军版、驱逐舰05冠军版两款车型，第一阶段年产能预计达5万台，以满足中亚市场的销售需求。7月4日，比亚迪泰国工厂竣工，年产能约15万辆，包含整车四大工艺和零部件工厂。此外公司在非洲、南美洲等市场积极布局，我们认为海外销售有望形成强利润支撑。
    A级SUV销冠再出新，海狮05DM-i与第二代宋Pro DM-i上市，销量可期。9月23日，搭载比亚迪第五代DM技术的海狮05DM-i及第二代宋Pro DM-i正式上市，两款新车各推出4个版本，官方指导价11.28-14.28万元。产品迭代后销量弹性可期，规模效应下公司利润率有望提升。
    高端车型规划密集，利润率有望向上。9月20日，腾势汽车旗下“D级智能豪华旗舰GT”腾势Z9GT正式上市，推出易三方插混和易三方纯电共7个版本车型，包含2款首发版车型，官方指导价33.48万元-41.48万元；D9目前月销量能维持1万辆左右；腾势品牌全年销量目标为20万辆。方程豹8是方程豹品牌的第二款车型，定位中大型SUV，搭载DMO插电混动越野平台、云辇-P主动液压车身控制系统，同时还是比亚迪旗下首款搭载华为乾崑ADS3.0高阶智驾的车型，预计于11月12日上市；仰望则将继续冲击百万级豪华市场。
    投资建议：我们预计公司2024-2026年归母净利润为381.3/474.2/557.9亿元。对应当前股价PE分别为23/18/16倍，维持“买入”评级。
    风险提示：新车型销量不及预期，高端化不及预期，市场竞争加剧。

中国中免24年三季报点评：需求承压充分反映，当前仍是交易预期

中国中免(601888)
    报告摘要
    核心观点：消费需求承压，导致公司收入利润下滑，当前仍是交易预期。
    下调业绩预期，维持“买入”评级。公司24Q1-Q3实现收入430.21亿元，同比降15.
    38%，实现归母净利润39.19亿元，同比降24.72%。其中，Q3收入117.56亿元，同比降21.52%；实现归母净利润6.36亿元，同比降52.53%。根据海口海关数据，24年7-9月，离岛免税销售额/购物人次/客单价分别为55.49亿元/110万人/5023元，yoy-35.6%/-27.2%/-11.6%。下调公司未来的业绩预期，预计24—26年公司归母净利润51.46/62.80/76.17亿元（此前预测24/25/26年归母净利润为73.33/88.22/96.03亿元），对应PE30.5/25.0/20.6，维持“买入”评级。
    预期仍然是当前影响股价核心因素。我们在中免上篇研报中已经明确提出，需求不振下，当前的中免并非按当期业绩定价。随着提振消费的宏观政策陆续出台，未来消费预期有望随之提振，中免或因此受益。
    消费需求不振，24Q3核心财务数据承压。24Q3单季度综合毛利率32.0%，环比24Q2降1.9pct，同比23Q3降2.5pct。判断可能是收入结构变化导致。即高毛利率业务的海南板块收入占比下滑，低毛利率业务的机场渠道板块收入占比提升。费用管控较好，24Q3销售费用率18.4%，同比增0.6pct；管理费用率4.0%，同比增0.4pct。24Q3期末存货186.9亿元，环比24Q2期末降3.3亿元。
    青岛建设临空免税城，关注重大项目后续进展。青岛是免税行业较为重要的城市，根据五部委今年8月发布的《关于完善市内免税店政策的通知》，青岛市内店两所，分别为中免市内免税店和中出服外汇商品免税店，另有机场渠道店等各类免税店，免税店数量位居全国城市前列。根据媒体信息，11月1日，青岛胶东临空经济示范区管委会与中国中免举行战略合作协议签约仪式，中免将在青岛临空经济区建设免税城，打造免税商业、高端酒店、文旅等业态融合的区域核心项目，项目有望为中免贡献远期eps，建议关注后续进展。
    风险提示：（1）海南岛自然灾害导致客流不及预期的风险；（2）消费需求复苏不及预期的风险。
   

业绩快速增长，股权变更开启转型之路

迈信林(688685)
    公司发布2024年三季报，收入3.01亿元，同比增长38.00%；归母净利润0.36亿元，同比增长161.91%。
    收入快速增长。2024年第三季度，公司收入1.15亿元，同比增长61.40%，主要系主机客户部分产品批量投产及新产品逐步试产投入以及新增算力服务业务收入。公司控股子公司苏州瑞盈智算科技有限公司从事算力相关业务，瑞盈智算于2024年7月取得增值电信业务经营许可证，并于2024年9月采购了62台国产算力GPU服务器，同时瑞盈智算与北京城建智控科技股份有限公司、苏州瑞芯智能科技有限公司分别签订了算力租赁服务合同。
    股权激励激发员工积极性。2024年7月，公司公告2024年限制性股票激励计划（草案），行权条件为24/25年收入增长率不低于35%/50%，或者24/25年净利润增长率不低于35%/50%。本激励计划的激励对象共计25人，限制性股票数量为290万股，授予价格为13.00元/股。
    股权变更开启转型之路。2024年9月，公司发布关于控股股东拟协议转让公司部分股份暨权益变动的提示性公告，控股股东转让5%股份给白冰先生、徐迎辉先生，未来合作模式主要为：白冰先生及其团队主要提供光子算力芯片解决方案，徐迎辉先生主要负责国产算力中心配套设备采购、建设、维护、推广、运营等工作。
    投资建议：公司主营业务发展态势良好，积极向国产算力相关方向布局。预计公司24-26年EPS分别为0.37\0.52\0.71元，首次覆盖给与“买入”评级。
    风险提示：转型力度不及预期；主营业务竞争加剧。

关注产业整合发展

奥瑞金(002701)
    公司发布三季报
    公司24Q3收入37亿，同增2%；归母净利2.1亿同减13%，扣非后归母净利2.2亿同减12%；
    24Q1-3公司收入109亿同增1.4%，归母净利7.6亿同增8%，扣非后归母7.4亿同增9.4%，主要系公司产品销量增长，同时原材料价格下降；24Q1-3公司毛利率17.3%同增1.22pct；净利率6.95%同增0.52pct。
    收购中粮包装助力拓展主业与战略客户
    对于本次收购中粮包装的进展，公司已经收到国家市场监督管理总局和北京市商务局核发的批文。本次交易尚需履行的审批程序包括，股东大会审议本次交易的相关议案；国家发改委对本次境外投资的备案；以及本次交易价款的汇出需完成境外投资外汇登记及购汇程序。
    中粮包装与奥瑞金均深耕金属包装行业，为同行业公司。通过此次收购，上市公司将实现夯实主营业务，拓展战略客户，长期推动公司可持续发展。从主营业务来看，中粮包装从事消费品包装产品的生产和销售，覆盖饮料、啤酒、乳制品等包装市场。
    通过本次交易，公司将进一步夯实二片罐及三片饮料、奶粉罐的主营业务，并进一步丰富国内钢桶、气雾罐、塑胶包装等产品线，培育新的利润增长点；公司也将从技术、营销、产能、供应链等多维度与中粮包装实现优势互补，以差异化定位服务于不同需求的客户，从而进一步拓展战略客户，降低单一客户依赖度，推动可持续发展。
    调整盈利预测，维持“买入”评级
    基于24Q1-3业绩表现，目前宏观消费环境存在不确定性；我们调整盈利预测，预计公司24-26年EPS分别为0.34元、0.38元以及0.43元（原值为0.36/0.42以及0.48元），PE分别为16X、14X、13X。
    风险提示：原材料价格波动风险；客户依赖风险；业务拓展风险。

拟收购欧易生物，合成生物产业平台向科研技术服务领域再延伸

嘉必优(688089)
    事件：2024年11月12日，公司发布关于重大资产重组的预案公告，拟以发行股份及支付现金的方式向欧易生物全部股东购买欧易生物65%的股权，并募集配套资金。公司股票将于11月12日开市起复牌。
    1、欧易生物：生命科学技术服务的国家级专精特新“小巨人”
    欧易生物是一家以多组学技术与大数据分析技术为基础，为生命科学、医学、食品、化妆品等领域应用研究提供多层次的多组学分析技术服务的公司。公司已在行业内成功打造出“创新多组学”的优质品牌，累计与超过2000家高等院校、科研院所、医院与企业建立了深厚合作关系。近年来，公司还在新生儿遗传病诊断领域取得突破，自主开发的相关体外诊断试剂盒产品，广泛应用于医疗检测等机构。截至目前，公司已取得授权发明专利40余项、软件著作权190余项。2022、2023、2024年1-9月，公司分别实现营收2.65/3.09/2.67亿元，净利润-0.23/0.3/0.48亿元。
    2、生物经济时代来临，生命科学科研服务前景广阔
    近年来生物经济相关政策频出，其中《“十四五”生物经济发展规划》指出，要坚持风险可控的基本原则，切实筑牢国家生物安全屏障；打造具有自主知识产权的工业菌种是重点发展领域。生命科学科研服务业是为从事生命科学研究的高等院校、科研机构、医院和生物技术企业等，提供从研究工具、数据解析、技术服务到一站式解决方案等产品和服务的新兴行业，为生命科学研究和生命科技创新提供了重要支撑。根据公司公告的华经产业研究院数据，生命科学领域2023年全球研究资金投入为1868亿美元，2017-2023年CAGR为5.8%；中国2023年为1415亿元，同期2017-2023年CAGR为15.5%。持续增长的研究资金直接拉动了科研机构及企业对生命科学科研产品及服务的需求，行业发展前景广阔。
    3、若本次收购顺利实施，嘉必优有望在合成生物学领域实现跃升
    目前，合成生物学领域正从“反复试错”迈向精准预测，如何提高精准理性设计能力是合成生物学面临的深层次问题。嘉必优是立足于合成生物学的人类营养素研产销的高新技术企业，拥有合成生物技术产业链转化平台。欧易生物高通量、低成本的多组学技术将生物复杂系统和生命复杂过程运动规律的研究从“定性观察描述”发展为“定量检测解析”乃至向“模拟预测”和“调控再造”的跃升，能够充分对上市公司研发与生产所需的微生物系统特征和功能原理进行揭示及预测。综上所述，我们认为，若本次收购顺利实施，嘉必优在合成生物学领域的生产效率、业务布局、客户服务能力均将有望得到较大程度提升。
    盈利预测&投资建议：（不考虑本次收购）预计2024-26年，公司实现营收5.62/7.57/10.36亿元；归母净利润1.17/1.53/2.02亿元，维持“买入”评级。
    风险提示：本次收购进展不达预期；生物经济政策落地进展不达预期；其他与重大资产重组交易相关的风险。

泰国与墨西哥基地加速国际化布局

建霖家居(603408)
    公司发布三季报
    公司24Q3收入13亿，同增10%；归母净利1.4亿同增5%，扣非后归母净利1.3亿同增4%；
    24Q1-3公司收入38亿同增22%，归母净利4亿同增37%，扣非后归母净利3.7亿同增38%；
    24Q1-3公司毛利率26.29%同增1pct；净利率10.49%同增1.1pct。
    24Q1-3公司各品类各市场同比均有成长，从品类看，厨卫龙头和净水向既有客户品类拓展取得相对凸出成绩；五金龙头除提升既有客户份额外，已逐步渗透到其他品牌大客户；净水既往内销为主，现在逐步向外销延伸；从新项目的推进情况和客户反馈来看增长也比较乐观。
    泰国与墨西哥生产基地扩展
    泰国生产基地系全产品线布局，整体分为三期：一期已成熟，量产五年；二期共建设厂房五栋，目前启用了四栋；三期已做好土地储备，可以试需随时启动；一期加二期合计的满产能设计在12亿人民币左右；
    前三季毛利率和净利率同比均有显著提升；基于配套供应链已逐步进入泰国，加上二期产能利用率提升，泰国基地效益还有优化空间。
    墨西哥基地投建是公司继泰国基地后国际化布局又一重要战略性举措。一方面，更加贴近北美客户，快速响应客户定制化和多样化需求，有利于提升产品研发和订单转化的效率，提高产品价值和订单交付水平，提升客户满意度；
    另一方面，深入实施公司外循环领先战略，完善海外产能整体布局，进一步提升公司的市场份额和对国际复杂贸易形势的应变能力，巩固公司海外运营优势。
    项目投资总额4000万美金，规划今年底完成公司设立，先以租赁厂房的形式投放生产线，预计最快明年年中可以出货，同步确定自有厂房的建设方案。公司前期已做好充分的调研和严谨的可行性分析，将借鉴泰国生产基地的成功经验，选派优秀的管理人员，组建精良的经营团队，保障墨西哥生产基地的各项投资建设工作按计划有条不紊地开展。
    调整盈利预测，维持“买入”评级
    基于24Q1-3业绩表现，配套供应链已逐步进入泰国，加上二期产能利用率提升，泰国基地效益还有优化空间；我们上调盈利预测，预计公司24-26年EPS分别为1.2元、1.4元以及1.6元（原值为1.1/1.3以及1.6元），PE分别为11X、10X、8X。
    风险提示：技术更新换代风险；原材料价格波动；汇率波动风险。

盈利水平持续回升，Q3现金流略承压

顺鑫农业(000860)
    2024Q1-3公司营业收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为73.17/3.82/3.82亿元（-16.92%/扭亏为盈/扭亏为盈）；2024Q3公司营业收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为16.3/-0.41/-0.4亿元（同比-37.20%/减亏80.83%/减亏80.90%），（营收+Δ合同负债）同比-18.93%。
    毛利率水平显著提升，税金及费用拖累净利率。24Q3公司毛利率/净利率分别同比变动+13.46/+5.88个百分点至36.25%/-2.25%，我们预计毛利率提升主要系金标陈酿带动产品结构上行，净利率下降主要系公司加大费投&税金及附加率提高：24Q3公司销售费用率/管理费用率同比变动+2.46/+3.60个百分点至14.17%/12.69%，此外税金及附加率同比+4.45个百分点。
    Q3销售收现同比下滑，合同负债环比稳定。
    ①24Q3公司经营性现金流为1.10亿元（同比-42.84%）；
    ②24Q3公司合同负债+其他流动负债同比/环比分别变动-8.59/+0.95亿元至7.45亿元；
    ④24Q3公司销售商品收现19.79亿元（同比-21.12%）。
    盈利预测：公司坚持以白牛二和金标为核心的光瓶酒“双轮驱动”战略，持续强化金标牛市场营销，同时发挥北京基地市场的引领作用，推进扁平化管理。我们预计，2024-2026年公司营业收入分别同比-12%/+6%/+8%至93/99/107亿元（前值为105/114/124亿元），归母净利润同比扭亏为盈/+37%/25%至3/5/6亿元（前值为5/7/8亿元），盈利预测较前值下调主要系短期内白酒市场消费力较弱，对应PE分别为47X/34X/27X，维持“买入”评级。
    风险提示：宏观经济增长不及预期；行业竞争加剧；产品结构升级不及预期。

科创板公司深度研究：美元降息推动新兴市场复苏，扩品类和移动互联未来可期

传音控股(688036)
    投资要点:
    手机业务起家，打造“手机+扩品类+移动互联”业务体系。公司成立于2006年，以手机业务起家，旗下有TECNO、Infinix、itel三大智能机品牌，精准定位客户群体。传音深耕非洲市场，后逐渐拓展到其他国家和地区，市场份额不断提升，同时，公司积极布局扩品类和移动互联业务，打造“手机+扩品类+移动互联”业务体系。
    新兴市场宏观环境改善，智能机业务有望受益。美国联邦储备委员会于2024年9月18日宣布下调联邦基金利率目标区间，新兴市场消费者购买力有望得到释放，有望带动公司智能机出货量增加：1）非洲市场、南亚部分国家，公司已经占据较高市占率，有望享受人口快速增长红利和智能机渗透率稳步提升带来的销量增长；2）新市场如东南亚、拉美、中东等，公司积极开拓，坚持本地化战略，包括需求、渠道等方面，不断提高自身份额，带动盈利能力提升。
    扩品类和移动互联发展空间大，有望成为公司第二、三增长曲线。公司扩品类业务主要包括配件和家电等，配件方面有望依靠智能机高市占率夺取更多份额，家电方面深耕当地用户需求积极推新，如Swallow Maker和储能产品，有望抢占当地白牌份额。非洲移动互联市场仍为蓝海，公司体内体外双管齐下，依托智能机硬件入口，ARPU值有望提高，同时独立APP已有多款月活破千万，变现进程加速。
    盈利预测和投资评级：公司是非洲智能机龙头企业，并积极开拓其他国家和地区，智能机份额持续提升，同时公司扩品类和移动互联业务收入快速增长，我们预计公司2024-2026年营收分别为715.62、856.83、1049.70亿元，同比分别+14.9%、+19.7%、+22.5%，归母净利润分别为52.96、65.12、82.09亿元，同比分别-4.4%、+23.0%、+26.1%，对应PE分别为22、18、14倍，维持“买入”评级。
    风险提示：市场竞争加剧、新兴市场拓展不及预期、渠道建设和拓展不及预期、新业务开展不及预期、原材料价格波动风险、汇率波动风险、各公司不具备完全可比性，对标数据仅供参考。
   

新店爬坡致使业绩短期承压，关注拓店节奏

君亭酒店(301073)
    事件：公司发布24年三季报，报告期内，公司实现营业收入5.03亿元，同比+31.84%；归母净利润0.18亿元，同比-23.59%；扣非后归母净利润0.17亿元，同比-23.85%。毛利率30.83%，同比-10.63pct，净利率4.61%，同比-4.21pct。单季度来看，24Q3公司实现营收1.73亿元，同比+7.27%；归母净利润0.05亿元，同比+19.03%；毛利率30.17 %，同比-9.53pct，环比-2.00pct；净利率3.51%，同比-1.24pct，环比-2.89pct。
    增收不增利，行业景气度下行致使盈利水平承压。公司24Q3营收同比+7.27%，主要系一线市场商务需求增加及新增直营店贡献增量收入，但受行业景气度影响部分门店爬坡不及预期，致使毛利率同比-9.53pct。因供给过剩但需求维持平稳，24Q3的全国酒店景气指数已降至-18（浩华数据）。截至2024年9月，中国内地酒店年累计RevPAR/ADR/OCC分别同比-6%/-4%/-2%（STR资讯），平均房价连续三个季度呈现同比下降，各级别酒店表现均未达到去年同期水平，酒店行业的增长驱动力更依赖于提高入住率而非提高房价来增加收入。由于公司专注于中高端酒店，且酒店行业景气度下行和消费下沉，致使公司年内盈利承压。
    24Q3直营店RevPAR下滑超15%，长三角地区经营分化。集团旗下在营直营店RevPAR同比-15.06%，较2019年同期上升6.38%，出租率64.93%/同比-4.86pct，消费整体呈现下沉趋势，公司入住率及房价均受影响。虽行业景气度承压，但公司经营仍存结构性机会，其一在于上海地区因周中商务需求增长及入境游客，出租率、RevPAR、OCC均不同程度提振，其二在于下沉游趋势驱动江浙地区二三线市场活跃，扬州、台州等地酒店出租率同比增长。我们认为，免签政策延续叠加经济复苏有望继续活跃上海等超一线城市中高端酒店诉求，叠加消费支持政策将带动居民旅游出行需求释放，公司布局的主要区域（华东、华北、西南）业绩有望提振。
    前三季度净新增酒店19家，待开业酒店近200家，拓店节奏及新店爬坡仍需观察。前三季度公司净新增酒店19家（4家君亭直营、3家君亭委托管理店、9家君澜、3家景澜），新签约酒店32家（4家君亭委托管理店、16家君澜、12家景澜），达成年初目标（新开业63家、新签约60家）仍有难度。截至24Q3，公司开业酒店共计236家（客房数4.6万间），待开业酒店187家（客房数4.1万间），公司拓店诉求明确但拓店节奏仍待跟踪。新开业项目处于爬坡期，受制于行业及经济形势，总体爬坡速度放缓、ADR增长承压，24H1直营酒店开业支出较大致使亏损2080万元。我们认为，新开业酒店爬坡预期在某种程度上决定了拓店节奏，预期改善仍需外部环境企稳及内部管理效率提升。
    投资建议：公司作为中高端酒店标杆，基于“直营+委托管理”的多品牌模式，深耕华东市场，持续开拓华北、西南市场。年内经济企稳有望助力酒店行业景气度提振，叠加商务、旅游等需求持续释放，公司后续业绩有望改善。预计2024-2026年公司归母净利润分别为 0.43/0.78/1.22亿元，EPS分别为0.22/0.40/0.63元，对应目前PE分别为120/65/42倍，维持“买入”评级
    风险提示：拓店进展放缓、竞争加剧风险、宏观政策变动风险、居民消费意愿不及预期。

2024三季报点评：Q3单季扭亏为盈，数据要素市场卡位有优势

太极股份(002368)
    事件：公司2024年前三季度实现营业收入43.38亿元（-16.92%），归母净利润-0.28亿元（-121.42%）；其中，第三季度营业收入17.24亿元（-14.67%），归母净利润1.31亿元（60.73%）。
    Q3单季扭亏为盈，营收结构优化及经营管理效率提升有潜力
    受市场发展环境影响，公司连续三个季度出现收入规模明显下滑，整体经营业绩一定程度承压。从盈利端来看，Q3单季在总收入规模同比下降较多情况下，实现归母及扣非净利润环比扭亏、同比快速增长。主要系当期营业成本较同期营业收入增速低3.06pcts、研发费用同比大幅下降61.54%，以及资产减值和信用减值下降所致。此外，公司于10月18日发布股份增持计划。控股股东中电太极及其一致行动人中电科投资计划自公告披露之日起6个月内增持公司股份，增持金额分别为1-2亿元和不低于人民币5000万元，双方合计增持股份数量不超过公司总股本的2%。增持目的，基于对公司未来持续稳定发展的信心和长期投资价值的认可，增强投资者信心。综合来看，公司在营收结构优化以及经营管理效率提升等方面仍有较大提升潜力。相关股份增持计划，既体现公司长期投资价值，也凸显出央企社会责任担当。
    自主软件产品市场地位稳固，持续推动AI、大数据等创新技术应用
    国产安全可控数据库。根据赛迪顾问《2023—2024年中国平台软件市场研究年度报告》，人大金仓数据库在关键应用领域销售套数连续四年保持第一。交通领域，累计支持武汉、深圳、天津、成都、石家庄、贵阳等十余个城市数十条地铁线路的核心系统升级，涉及列车自动控制系统（ATS）、自动售检票系统（AFC）等轨道交通核心系统。医疗领域，支撑解放军301医院云HIS系统、西京医院PACS系统、西安市第一人民医院EMR电子病历系统、某省人民医院LIS系统以及多家大型三甲医院HRP综合运营管理类系统的信创化改造。办公及业务管理软件。慧点科技和法智易围绕人工智能、大数据等新技术，突出大平台、多应用、快开发、强模型、全信创的设计理念，发布WE.Office协同办公平台9.0、数智业务运营一体化平台、数智监督治理一体化平台、多流合一合同管理系统、CUBE.AI文档助手、极小Yi人工智能产品等新产品，精准对接央国企数智化转型需求。上半年新签约江西省投资集团、四川省国资经营公司、北京一轻控股、上海机场集团、陕西榆林能源集团、河南航空港投资集团、奇瑞汽车、锦泰保险等大型企业，全面打开区域和行业市场新格局。公共服务产品。可信数据空间、公共服务平台、TDP、数据湖等系列产品持续优化，并成功实现面向大型国有企业的销售突破。自主研发的太极低代码开发平台首批通过中国信通院低代码开发平台性能检验，可为行业客户提供可靠、稳定、开放的应用开发底座，加速社会数字化转型。参与承担的国家重点研发计划“智能化城市基础设施管控及联网关键技术与应用”、“基于多专业IP共享的芯片协同创新平台”和“城市信息模型（CIM）平台关键技术研究与示范”项目顺利通过绩效评价，充分体现了公司的前沿技术及应用研发实力。
    卡位“离数近、用数广、管数强”优势，提升“云+数+应用”服务能力
    “离数近”，公司基于云与数据服务、自主软件产品、行业解决方案和数字基础设施四大主要业务体系，部署实施了十余万个服务项目，帮助客户沉淀了大量优质的数据。“用数广”，公司长期在政务服务、城市治理、公共安全、文化旅游、工业生产等多个重点行业领域开展数据服务和场景化运营，促进数据要素价值释放。“管数强”，公司围绕数据赋能，培育出了数据治理、数据开发、数据价值挖掘、数据运营等全链条数字化服务能力。近年来，公司持续深耕北京、天津、海南、山西等地市场，积极探索公共数据和行业数据的流通利用。在数据要素应用推广方面，推动应急、交通、工业制造、企业管理等领域数据治理，提升数据要素安全可信水平，助力数字中国建设。以“云+数+应用”行业数字化服务体系为牵引，聚焦企业级客户“云平建管运”，重塑“太极云上云”。构筑混云纳管、可信数据空间和行业智能大模型全链条服务能力，打造算联、数联、智联的新质生产力数字底座。目前，“太极云上云”已具备可控、安全、智能三大特性。可控云，基于一门户五平台，提供一云多芯、多云共治、兼容统管，支持全栈自主可控；安全云，在提供云上用户业务安全和云计算基础架构安全的基础上，基于原生“可信数据空间”，保障数据安全不出域，提供数据要素化的全链路安全保障；智能云，统筹通用算力、智能算力、超级算力，实现异构算力资源的适配、纳管、调度和优化，提供集“算力、数据、算法、调度”为一体的融合服务。公司具有“离数近、用数广、管数强”的市场卡位优势，未来有望形成新的数据要素价值实现能力。
    投资建议
    我们认为，控股股东增持彰显未来发展信心，有望受益信创、数据要素发展。预计公司2024-2026年的营业收入分别为81.04亿元、88.53亿元、98.72亿元；归母净利润分别为3.32亿元、4.42亿元、5.08亿元，对应目前PE分别为52X/39X/34X，维持“买入”评级。
    风险提示
    下游需求不及预期；技术迭代加快；市场竞争加剧。

高档放量助推结构升级，费用投放力度加大

珠江啤酒(002461)
    24Q1-3业绩：营收48.87亿元，同比+7.37%；归母净利8.07亿元，同比+25.35%。
    24Q3业绩：营收19.01亿元，同比+6.89%；归母净利3.07亿元，同比+10.6%；扣非归母净利2.92亿元，同比+9.1%。
    天气改善带动Q3销量提速，货折抵消部分升级效果。
    24Q1-3啤酒销量118.19万吨，同比+2.75%；Q3啤酒销量48.34万吨，同比+4.7%。分结构看，24Q1-3高档啤酒销量同比+14.81%。啤酒吨收入Q1-3同比+4.5%，Q3同比+2%，预计系货折（商品折扣）增大，抵消部分结构改善贡献。
    盈利能力维稳，成本红利加速兑现，但费率造成拖累。
    Q3净利率同比+0.6pct，其中：1）吨成本同比-5.5%（更低价原料投入使用），带动毛利率同比+4pct；2）销售费率同比+2.1pct，预计系奥运、新品广宣投入增多；3）管理费率/研发/财务费率+0.5/+0.9/+0.5pct。Q1-3净利率同比+2.3pct，吨成本同比-2.7%，毛利率同比+3.8pct，销售/财务费率同比+1.0/0.7pct。
    我们认为，今年公司大麦、玻璃瓶及纸箱采购价格降低，成本红利持续兑现；
    中长期看，公司把握啤酒产业高端化趋势，有序推进中山、梅州珠啤产能升级项目，着手啤酒大厦建设工程，推动珠啤产业扩容提质。
    盈利预测：我们预计，24-26年公司归母净利润增速分别为25%/14%/13%（金额7.8/8.9/10.0亿元），对应PE分别为26X/23X/20X，维持“买入”评级。
    风险提示：行业竞争加剧；原材料成本上涨过快；需求及升级低于预期；97纯生拓展不及预期。

信创驱动24Q3增长加速，股权激励彰显高增信心

麒麟信安(688152)
    2024Q3收入高增，信创驱动业绩修复
    公司披露24年三季报，24Q1~Q3实现营收1.50亿元，同比+82.07%；实现归母净利润-2294万元，扣非归母净利润-3814万元，亏损幅度同比收窄。2024Q3单季度，实现营收6052万元，同比+219.19%；实现归母净利润-839万元，同比+56.93%；扣非归母净利润-1347万元，同比+60.57%。主要系行业信创的推进以及CentOS停服背景下，公司加速推进能源、政务、金融、运营商等重要行业的业务拓展，收入结构与客户结构得到进一步优化。分业务看，2024Q1~Q3，公司操作系统、云计算和信息安全业务收入均有所增长，其中操作系统业务实现收入8206.93万元，同比+93.58%。
    主线产品迭代演进，产品功能持续丰富
    公司持续投入三大产品线的研发，持续推进产品线的功能丰富和技术迭代？操作系统：公司服务器操作系统入围《安全可靠测评结果公告（2024年第1号）》。同时，针对CentOS停服，公司及时推出系统迁移和系统加固两套针对性解决方案。
    云计算产品：针对区县信创办公重磅发布“区县信创云办公系统”，深度聚焦省市区县以及社区乡镇等各级政府“运维服务难”及“数据安全保密难”两大痛点。
    安全安全业务：公司信息安全产品已在政府、央企和国防等领域得到应用部署，并为关键部门的专用数据安全产品提供配套安全支撑平台。
    发布股权激励草案，进一步明确高增信心
    8月9日公司发布2024年限制性股票激励计划草案，本激励计划拟授予的限制性股票数量为378万股，约公司股本总额4.8%，其中首次授予302.5万股。根据草案，本次股权激励的业绩考核为：2024/2025/2026年营业收入不低于3/4.5/6.5亿元。我们认为，2025年收入考核目标已超公司上市以来的收入峰值，反映出公司对未来业务快速发展、营收快速增长的信心。
    投资建议：考虑此前党政信创资金紧张问题（据中国长城公告），我们下调盈利预测，收入从24-25年的6.88/8.93亿元调整为3.08/4.85亿元，归母净利润由24-25年的1.37/1.90亿元调整为-0.21/1.11亿元，新增26年收入、归母净利润预测值分别为6.70亿元、1.90亿元，25~26年净利润分别对应50.62/29.51倍PE。考虑到信创政策与资金有望变化，维持“买入”评级。
    风险提示：信创不及预期；客户拓展不及预期；应收账款较高风险等

公司动态研究：三季度归母净利润环比高增，看好公司长期成长性

玲珑轮胎(601966)
    事件:
    据wind，2024年11月8日，中国天然橡胶标准胶1#价格为17400元/吨，环比11月1日上涨800元/吨。
    2024年10月29日，玲珑轮胎发布2024年三季度报告：2024年前三季度公司实现营业收入159.49亿元，同比+9.77%；实现归母净利润17.12
    亿元，同比+78.39%；扣非后归母净利润13.97亿元，同比+56.72%；经营活动现金流量净额14.05亿元，同比+10.91亿元。销售毛利率为24.35%，同比提升4.65个pct，销售净利率为10.73%，同比提升4.13个pct。
    2024Q3单季度，公司实现营业收入55.69亿元，同比+5.22%，环比+4.39%；实现归母净利润为7.86亿元，同比+97.3%，环比+62.39%；扣非后归母净利润4.69亿元，同比+19.57%，环比-6.40%；经营活动现金流净额为5.70亿元，同比+1.21亿元，环比+2.37亿元。销售毛利率为27.39%，同比+4.46pct，环比+5.33个pct。销售净利率为14.12%，同比+6.59个pct，环比+5.04个pct。
    投资要点:
    轮胎产量环比小幅提升，下游需求稳定
    2024Q3，玲珑轮胎归母净利润为7.86亿元，同比+97.3%，环比+62.39%。
    归母净利润的提升，主要系三季度轮胎销量增加及收到美国反倾销退税所致。2024Q3公司轮胎产量为2233万条，环比+2.26%，公司销量为2143万条，环比+2.42%。期间费用方面，2024Q3公司销售费用为1.46亿元，环比增加1210万元；管理费用1.72亿元，环比增加3351万元；研发费用为2.38亿元，环比增加3325万元；财务费用为-3224万元，环比减少7523万元。
    海外产能投放贡献增量，公司拟投资扩建塞尔维亚项目
    2024年塞尔维亚工厂一期卡车胎、乘用车胎已进入产能释放阶段，该工厂通过高智能化、高自动化、高精细化的智造能力，结合高品质的产品和更高效的交付能力服务于市场，为海外市场产销快速增长提供动力源，成为公司产销收入增长以及利润增长的新引擎。
    2024年8月8日，公司发布境外（塞尔维亚）投资扩建项目可行性报告，拟投资64538.03万美元，建设各类高性能子午线轮胎110万套（TBR轮胎80万套、工程子午胎5万套，农业子午胎15万套，翻新轮胎10万套），液体再生胶0.6万吨，项目预计2024年12月底前完成前期工作，于2025年1月开工，至2030年12月底竣工结束投入使用，建设工期为6年。项目投产后，将进一步提升公司的全球竞争力。
    盈利预测和投资评级预计公司2024-2026年营业收入分别为226.78、271.86、284.08亿元，归母净利润分别为23.00、26.88、29.92亿元，对应PE分别13、11、10倍，考虑公司的长期成长性，维持“买入”评级。
    风险提示新产能建设进度不达预期、新产能贡献业绩不达预期、原材料价格波动、环保政策变动、经济大幅下行。
   

24Q3单季业绩恢复，能源网络在手订单充足

中天科技(600522)
    报告摘要
    公司概要：公司发布2024年三季报，实现营业收入343.16亿元，同比增长4.78%；实现归母净利润23.11亿元，同比降低13.12%；扣非归母净利润21.30亿元，同比降低3.21%。
    24Q3单季业绩同比增长明显，盈利能力短期承压。前三季度，公司以市场需求为导向，加大创新技术投入，打造了能源网络产业全价值链体系，短期业绩有所承压，但长期发展趋势不变。单季度看，2024Q3公司实现营收129.00亿，同比增长2.32%，环比下降2.08%，实现归母净利润8.51亿，同比增长20.54%，环比增长3.28%；单季度利润同比增长明显。费用方面，公司销售/管理/财务/研发费用率分别为1.95%/1.60%/-0.02%/3.65%，分别同比下降0.50/0.10/0.25/0.65个pct，公司整体控费能力有所增强。前三季度，公司研发费用投入14.46亿元，同比增长8.80%，持续加大研发投入；销售毛利率/净利率分别为15.83%/6.71%，同比下降1.25/1.71个pct，盈利能力有所下降。合同负债27.81亿元，去年同期15.03亿元，同比增长85.03%。截至2024年9月30日，公司实施第四期以集中竞价交易方式回购公司股份方案，已累计回购股份938.82万股，占公司当前总股本的比例为0.28%。
    海风海缆景气度复苏，能源网络在手订单充足。近期，各地海风海缆项目迎来积极变化。广东省管7GW全部核准，帆石一取得用海变更批复并首回500kV海缆招标完成；阳江青洲五、七海缆集中送出工程项目（海域部分）环境影响评价文件进行审查送。江苏国信、三峡大丰项目预计12月开工，射阳项目机位点问题已解决。随着各地陆续开启相关项目招标及海风建设，海风海缆景气度有望持续回升。新能源方面，公司深度布局光储氢，推动多项“新能源+”项目顺利落地实施；并高标准完成国电投（江苏）利港、国电投（江苏）海力等光伏项目，按进度成功并网投运。海外拓展方面，公司布局高端市场、定位尖端客户，上半年取得西班牙、澳大利亚、巴西、墨西哥等国的系列工程项目。截至2024年8月27日，公司能源网络领域在手订单约282亿元，其中海洋系列约123亿元，电网建设约131亿元，新能源约28亿元。
    DCI带来光互联新机遇，800G光模块推进中。AI算力发展带来数据中心内外光互连业务需求。数据中心互联领域，公司空分复用光纤光缆、高带宽多模光纤光缆、超高密度光缆等产品均适用。光模块领域，公司成功推出低功耗400G DR4硅光模块，其具有高传输速率、低功耗、小尺寸等优点；公司800G光模块的研发工作亦有序推进中。骨干网升级方面，三大运营商骨干网络升级换代或将趋近。以中国联通为例，其骨干网建于1990年代，且超过70%的光缆已经工作20年，部分光缆已经接近使用寿命。目前国内长途干线G.654.E光缆的部署大概在10万公里左右，规模较小。未来随着云计算和算力网络的发展，G.654.E应用有望打开新空间。海外，公司通过参与欧洲英国、希腊、非洲阿尔及利亚等国的通信干线建设，继续提升市场份额；位于印尼、摩洛哥等国的生产基地经营稳健，满负荷运转。未来AI集群对DCI网络需求有望提升，光通信景气度有望复苏。
    投资建议：公司是国内光电海缆巨头，海缆与光纤光缆业务均处于国内领先地位。随着海缆景气度复苏及AI带来数据中心内外高价值量光缆需求提升，公司有望受益。基于前三季度业绩及海缆业务复苏不及年初预期，我们调整公司2024-2026年净利润分别为33.31/42.48/48.32亿元（原预测值为35.53/43.25/49.24亿元），EPS分别为0.98元/1.24元/1.42元。维持“买入”评级。
    风险提示：海缆与特高压电缆需求低于预期的风险；行业竞争加剧的风险；业务拓展不及预期的风险。
   

投资者日要点：国之重器，扬帆出海

联影医疗(688271)
    联影医疗于11月8日举行投资者日，介绍了公司的全球化业务布局，包括海外业务拓展，全球科研合作以及海外运营体系打造等。公司首次展示了先进的自研超声平台及样机。公司的超声产线旨在实现临床场景的全覆盖，包括中端系列、超高端系列、便携系列和无线掌超，涵盖全身、心脏、妇产和介入等领域。公司的超声系列产品已临近上市，正与多所国内顶尖医院开展合作，目标走向全球市场。
    高举高打海外战略成效显著，持续突破海外高端市场。凭借强劲的创新能力、比肩全球一流水平的产品力，年初至今，公司的各类高端机型已成功在全球超40个国家签单或装机近300台，覆盖欧美及拉美、非洲、中东、亚太等市场，涉及产品包括uCT960+、uMR Omega、MI、RT等。截至第三季度末，公司销售渠道已覆盖超75个国家，海外装机总数约2,700台。我们预计2024年底，公司海外装机总数有望超过3,000台。
    科研合作驱动创新研发，助力拓展全球市场。科研合作是联影医疗全球化发展的独特名片。公司与全球顶级临床科研专家合作共创，研发行业的领先技术，并提升公司在国际市场的品牌形象和专业认知。例如，公司与耶鲁大学、UC Davis合作研发的全球首款数字化脑专用PET/CT NeuroEXPLORER(NX)，其扫描得到的大脑图像荣获美国核医学与分子影像学会“2024年度最佳影像”。公司与UTHealth合作，把传统基于二维的PET-CT心脏图像拓展到三维，并实现车载应用，不仅提高了心脏成像的分辨率，也助推公司在美国市场实现从高端学术研究机构到广泛地区的延展。全美最大的车载心脏PET集团CII已从公司采购超13台PET设备。我们认为，持续深入的全球科研合作是公司长期保持技术领先和产品创新的重要动力之一，也为公司贯彻高举高打的出海战略奠定坚实基础。
    全球化生产布局，锻造全球供应链韧性。公司打造了全面的核心零部件自主生产研发能力，具备显著的成本优势和技术壁垒，打破供应链“卡脖子”瓶颈。同时，公司加速全球生产布局和海外供应链网络建设，以应对地缘政治挑战。目前，公司在美国休斯敦的生产基地年产能可达超500台/套，并初步计划在2025-27年在东南亚和拉美等区域建设生产基地。公司持续优化全球物流交付和海外备件库网络，已建成29个海外备件库（含中国香港），在建海外备件库共6个。极具韧性的全球供应链和生产网络，高效的全球物流和售后服务能力是公司快速全球化发展的基石。
    维持买入评级。我们预期国内公立医院招标活动将从四季度开始强势复苏，公司海外收入持续快速增长，看好公司业绩修复弹性。我们认为，公司超声产品线即将推出，为长期业绩增长再添重要动力。基于9年的DCF模型，维持162.81元人民币的目标价（WACC：8.3%，永续增长率：4.0%）。

控制器主业保持高增，净利率环比大幅改善

和而泰(002402)
    事件：
    公司发布2024年三季度报：
    2024年前三季度公司实现收入70.40亿元，同比+28.30%；归母净利润3.55亿元，同比+6.29%。
    其中，Q3单季度公司实现收入24.71亿元，同比+30.83%；归母净利润1.57亿元，同比+11.90%。Q3单季度收入延续高增态势，净利率环比大幅改善。
    深挖市场份额，控制器主业保持高增
    分季度看，Q1、Q2、Q3收入同比分别为+20.51%、+32.41%、+30.83%单季度收入延续高增长，其中，2024Q3单季度公司控制器业务板块收入24.43亿元，同比+29.70%。控制器主业保持高增，主要为公司不断加大客户开拓，加速产品创新及应用，持续为客户提供高附加值的智能控制解决方案，进一步提高市场份额。
    净利率环比大幅改善，期间费用率管控良好
    2024年前三季度公司整体毛利率、净利率分别为18.11%、4.62%同比分别-0.72pct、-1.74pct，其中Q3单季度公司毛利率、净利率分别为19.30%、6.01%，同比分别+0.27pct、-0.81pct，环比分别+1.36pct、+2.44pct，毛利率同比略有增长，净利率同比略有下滑，但环比大幅改善，主要为公司以技术引领市场，提高产品综合竞争力获取更多优质项目及订单，此外，通过研发策略、采购策略以及生产工艺优化等方式，产品成本有所降低。Q3公司期间费用率同比-1.56pct至11.39%，其中，财务费用率同比-1.71pct，主要为公司利息费用的减少以及汇兑损失减少影响。
    投资建议：
    我们看好公司所在智能控制器行业市场空间广阔，公司作为行业领先企业，通过研发创新持续为客户提供高附加值解决方案，市场份额持续提升。预计公司2024-2026年归母净利润分别至5.12/7.14/9.12亿元，同比分别+54.47%/+39.37%/+27.75%，对应PE分别为23/17/13倍，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：
    下游客户、项目拓展不及预期风险、原材料价格波动风险、汇率大幅变动风险。

2024Q3单季营业收入高增，横向拓展加速

奥迪威(832491)
    事件：公司发布2024Q3财务报告，2024Q1-Q3实现营业收入4.47亿/+32.7%，归母净利润0.67亿/+5.2%，扣非归母净利润0.62亿/+1.1%。
    2024Q3单季营业收入高增，盈利能力短期承压。2024Q1-Q3公司乘汽车电子国产替代东风，技术升级+产能释放并举，新能源汽车客户需求高增，挤占博世等外资品牌市场，同时国内业务营业收入增速高于海外。2024Q1-Q3公司实现销售毛利率35.2%/-4.6pct，一方面竞争激烈而相对低毛利的汽车电子扩张快于其他品类，另一方面铜、银等上游金属原材料的价格抬升在成本端形成压制，销售净利率15.1%/-3.9pct，期间费用率中财务费用率-1.9%/+1.6pct同比变化最大，汇率波动影响汇兑损益分项，扣非后销售净利率13.8%/-4.3pct，政府补助成为非经常性收益主力，加权ROE 7.1%同比基本持平。2024Q3单季公司实现营业收入1.63亿/+33.6%，环比+1.9%，Q3传统淡季下实属不易，归母净利润0.21亿/-9.2%，环比-21.8%，扣非归母净利润0.2亿/-3.8%，环比-14.1%，销售毛利率34.4%/-5.9pct，环比-2.3pct，销售净利率12.7%/-6pct，环比-3.8pct，市场份额提升带来的短期让利效应逐步彰显。
    智能传感器长坡厚雪，新一代AK2车载超声波传感器放量在即。据中国（无锡）物联网研究院统计，2023年国内智能传感器市场规模约1,336.2亿/+15.7%，约占全球的40.2%，预计2025年将达1,795.5亿。泊车系统优化升级与行泊一体规模化应用推动车载超声波传感器的产品迭代，新一代的AK2测距范围可达7-8m、盲区缩至约10cm、测量精度达±2cm、分辨率达1cm、带宽扩至8K、可承载6只传感器同步工作、系统刷新周期小于40ms，与AK1相比抗干扰能力大幅提高。
    持续重视研发投入，横向拓展加速。2024Q1-Q3公司产生研发费用0.36亿/+18.9%，研发费用率8.2%维持高位。2024年10月公司在2024慕尼黑华南电子生产设备展上发布六轴多头精密点胶机器人与精密力控机械臂，超声波传感器擅长近距离精确测距，可弥补纯机器视觉方案的盲区，同时公司与ScioSence联合研发的超声波无铅流量计量方案也亮相Enlit Europe 2024，公司自研的无铅压电陶瓷流量传感器有助于提升计量时的环保性与稳定性。
    投资建议：鉴于短期让利效应逐步彰显，我们下调公司盈利预测。预计公司2024-2026年归母净利润分别为0.89/1.08/1.29亿，EPS为0.63/0.77/0.92元，当前股价对应PE 44.5x/36.8x/30.8x，维持“推荐”评级。
    风险提示：下游汽车电子等领域需求修复缓慢的风险；传感器行业竞争加剧的风险：公司新品开发不及预期的风险；公司资产整体流动性下降的风险等

南京银行2024年三季报点评：息差环比改善，高质量发展延续

南京银行(601009)
    事件：南京银行发布2024年三季报。报告期内，公司实现营收385.58亿元，同比+8.03%；实现归母净利润166.63亿元，同比+9.02%；加权ROE为11.31%，同比-0.13pct。截至报告期末，公司不良率0.83%，拨备覆盖率环比微降至340.40%。
    规模稳健增长，息差边际提升。截至报告期末，公司贷款总额1.24万亿元，较上年末+12.52%，其中对公、零售贷款分别较上年末+14.34%、+7.30%；公司存款总额1.40万亿元，较上年末+2.42%，其中定期存款占比环比24H1末+4.87pct至80.90%，定期化趋势持续。报告期内，公司净息差（测算）为1.37%，同比-20bp，环比+1bp；其中生息率为4.13%，付息率为2.40%，生息率降幅边际收窄，付息率持续改善。
    利息净收入降幅收窄，投资总收益支撑营收增长。报告期内，公司利息净收入为196.14亿元，同比-1.36%，降幅逐季收窄；中间业务收入为35.04亿元，同比+11.71%；投资净收益+公允价值变动收益合计152.46亿元，同比+16.58%，为营收增长的主要支撑。报告期内公司成本收入比为25.32%，同比-2.21pct，成本控制持续见效。
    资产质量保持稳定，风险抵补能力充足。截至报告期末，公司不良率为0.83%，环比24H1末持平，较上年末-7bp；关注率为1.14%，环比24H1末+7bp，较上年末-3bp。24Q3单季计提拨备27.90亿元，同比多增1.40亿元；截至报告期末，公司拨备覆盖率为340.40%，环比24H1末-4.62pct，较上年末-20.18pct。
    投资建议：南京银行营收及利润增速提升，成本收入比及不良率持续压降，高质量发展态势延续。预计2024-2026年公司营业收入为485.03、517.09、555.03亿元，归母净利润为202.03、220.24、241.53亿元，每股净资产为17.48、19.75、22.22元，对应11月5日收盘价的PB估值为0.58、0.52、0.46倍。维持“买入”评级。
    风险提示：宏观经济增速下行、净息差持续收窄、资产质量恶化

杭州银行2024年三季报点评：息差阶段性企稳，资产质量优秀

杭州银行(600926)
    事件：杭州银行发布2024年三季报。报告期内，公司实现营收284.94亿元，同比+3.87%；实现归母净利润138.70亿元，同比增长+18.63%；加权平均ROE（未年化）为13.51%，同比+0.39pct。截至9月末，公司不良率0.76%，拨备覆盖率543.25%。
    区域经济相对优势，资产投放能力较强。截至24Q3末，公司总资产突破2万亿元，较上年末+9.58%；公司贷款总额0.91万亿元，较上年末+12.77%，贷款占比45.11%，较上年末+1.28pct；公司存款总额1.18万亿元，较上年末+12.59%。在融资需求整体疲弱环境下，公司依然维持较快信贷投放速度，反映出区域经济相对优势和公司较强的客户融资需求挖掘能力。
    息差边际企稳，利息净收入增速回升。报告期内，公司营收同比+3.87%至284.94亿元，其中利息净收入、中间业务收入分别为182.73、29.28亿元，同比分别+3.87%、-8.07%。息差边际企稳带动利息净收入增速环比回升，测算报告期内公司净息差为1.46%，环比+2bp；其中生息资产生息率、计息负债成本率分别为3.76%、2.16%，环比分别-1bp、-3bp，息差回稳主要受负债成本下行支撑。
    资产质量优异，拨备安全垫充足。截至报告期末，公司不良率为0.76%，环比、较上年末均持平；关注率0.59%，环比+6bp、较上年末+19bp，不良+关注贷款占比绝对水平保持低位。拨备覆盖率543.25%，环比-1.92pct、较上年末-7.98pct；拨贷比4.12%，环比-2bp、较上年末-13bp，拨备安全垫厚实，风险抵补能力较强。
    投资建议：杭州银行区位优势和对公客户开拓有望支撑资产维持高增速，息差回稳利于利息净收入改善；公司资产质量优秀，拨备反哺空间充足。预计2024-2026年公司营业收入为368.23、391.32、420.14亿元，归母净利润为169.06、199.23、229.69亿元，每股净资产为22.94、26.93、31.48元，对应11月4日收盘价的PB估值为0.61、0.52、0.45倍。维持“买入”评级。
    风险提示：经济复苏不及预期、资产质量下滑、信贷需求不及预期。

盈利能力大幅改善，产能扩张迅速

明阳科技(837663)
    事件：公司发布2024Q3财务报告，2024Q1-Q3实现营业收入2.09亿/+17.2%，归母净利润0.6亿/+34%，扣非归母净利润0.54亿/+23.4%。
    现金流优秀，2024Q3单季盈利能力大幅改善。2024Q1-Q3公司实现销售毛利率44.5%/-1pct维持高位，销售净利率28.5%/+3.6pct，毛利率与净利率同比反向变化主要因三大期间费用率均有不同程度地下降，其中管理费用率7.6%/-1pct幅度最大，扣非后销售净利率25.7%/+1.3pct，政府补助成为非经常性收益主力，加权ROE 16.1%/+0.5pct，营业收现率92.1%/+11.6pct创2022年来新高。2024Q3单季公司实现营业收入0.82亿/+17.8%，环比+19.9%，归母净利润0.26亿/+42.4%，环比+59.6%，扣非归母净利润0.22亿/+21.3%，环比+41.7%，销售毛利率45%/-2.4pct，环比+3pct，销售净利率32.3%/+5.6pct，环比+8pct，盈利能力大幅改善。
    座椅包含在车身系统内，消费品以旧换新加码助力汽车景气度抬升。汽车主要包括发动机、车身、底盘、电气设备四大部分，其中座椅包含在车身系统内。2024年7月国家发改委、财政部发布《关于加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新的若干措施》，提高汽车报废更新补贴标准，在此前《汽车以旧换新补贴实施细则》的基础上，个人消费者报废国三及以下排放标准燃油乘用车或2018年4月30日前（含当日）注册登记的新能源乘用车，并购买纳入工信部《减免车辆购置税的新能源汽车车型目录》的新能源乘用车，补贴自1万元提高至2万元，购买2.0升及以下排量燃油乘用车，补贴自7,000元提高至1.5万元。在此推动下，据中国汽车工业协会统计，2024年1-9月国内汽车销量约2,157.1万辆/+2.4%，新能源汽车销量约832万辆/+32.5%。
    打入主要汽车座椅厂商供应链，产能扩张迅速。公司主要客户多为汽车座椅领域龙头，目前已进入除丰田纺织外的其他全球Top 5与全部国内Top 3的供应链体系。2024年9月公司受邀参加佛吉亚创新技术讨论会，展示电动腿托、电动桌板、电动扶手、筒式阻尼器等智能化、舒适化的创新成果。公司“年产20,500万件自润滑轴承、5,300万件汽车零部件、24,200万件金属零部件”与“新功能座椅及关键部件研发中心”的募投项目预计于2026年达产。
    投资建议：消费品以旧换新加码助力汽车景气度抬升下，公司盈利能力大幅改善。预计公司2024-2026年归母净利润分别为0.93/1.23/1.58亿，EPS为0.91/1.19/1.53元，当前股价对应PE 20.9x/15.9x/12.4x，维持“推荐”评级。
    风险提示：海内外汽车座椅行业政策存在不确定性的风险；下游汽车需求修复缓慢的风险：产能扩张不及预期的风险；客户集中度过高的风险等

三季度毛利率超市场预期

中芯国际(00981)
    维持中芯国际的“买入”评级，上调港股目标价至32.6港元，潜在升幅15%，上调A股目标价至人民币117.0元，潜在升幅15%。
    维持中芯国际“买入”评级：中芯国际处于半导体基本面上行的趋势中。公司三季度收入达到21.7亿美元，创历史新高。毛利率在三季度大幅增长，公司预计毛利率将在在四季度维持稳定。我们预期中芯国际将持续受益于中国半导体在地化需求，并且间接受益于AI带来的半导体行业增量。随着产能释放，公司基本面将稳步成长。目前，中芯国际EV/EBITDA为14.7x，港股市净率为1.1x，A股市净率为4.2x，相比历史均值均具有上行空间，重申“买入”评级。
    三季度毛利率超市场预期：中芯国际三季度收入环比增长14%，同比增长34%，同比增速连续三个季度上扬。公司12寸产能释放且利用率较高，带动晶圆出货量上行，同时产品价格向好带动收入环比增长。公司预计四季度收入中位数环比增长1%，同比增长31%，同比增速维持高位。公司预计虽然四季度产能利用率下行，但是通过产品组合改善提升单价，将维持收入稳定。公司三季度毛利率达到20.5%，同比增长0.6个百分点，环比增长6.5个百分点，高于指引区间上限，超市场预期。中芯国际四季度毛利率指引中位数为19%，略高于市场预期。公司三季度净利润达1.49亿美元，同比增长58%，环比下降10%。
    业绩会要点及展望：1）三季度新增2.1万片12寸月产能，并有望在四季度继续释放3万片月产能。2）公司预计明年除去AI以外的行业规模将有单位数成长，其中出货量增速高于收入增速。3）预期晶圆代工新增产能在今年达到峰值，并在明年下降。4）公司间接受益于AI带来的半导体行业增量，尤其体现在AIoT以及电源管理等领域。
    估值：根据中芯国际三季度业绩和四季度指引，我们上调中芯国际2024年和2025年的EBITDA。给予中芯12.8x EV/EBITDA，我们上调中芯国际港股目标价至32.6港元，潜在升幅15%，上调中芯国际A股目标价至人民币117.0元，潜在升幅15%。
    投资风险：半导体下游需求（智能手机、新能源车、工业、消费等）复苏速度较慢，公司基本面上行速度较慢，影响估值反弹。半导体晶圆代工新增产能较快，公司产能利用率提升较慢。行业竞争加剧，价格压力增大，拖累利润表现。

收购秘鲁La Arena，资源并购再下一城

紫金矿业(601899)
    事件：11月7日公司发布公告，公司境外全资子公司金誊矿业拟以2.45亿美元，以及二期项目商业化生产后5,000万美元的或有付款和1.5%黄金净冶炼收益的权益金为对价收购泛美白银旗下秘鲁La Arena金矿和二期项目100%权益。
    La Arena金矿资源储量丰富，找矿增储潜力较大。La Arena项目位于世界著名的南美洲安第斯山脉秘鲁北部LaLibertad大区的斑岩型Cu-Mo-Au成矿带上，矿体整体呈“上金下铜”分布状态。根据截至2024年6月30日储量报告，一期合计证实+可信级别矿石储量2,260万吨，含金约8吨，平均品位0.33克/吨。二期保有探明+控制+推断级别以上铜资源量278.5万吨，平均品位0.334%；保有探明+控制+推断级别以上金资源量196.5吨，平均品位0.236克/吨。考虑到LaArena项目位于世界著名的成矿带上，铜、金资源量丰富，具备较好的找矿增储潜力，有望进一步培厚公司资源储备。
    项目基建设施完善，二期达产后铜金产量释放可期。La Arena项目一期为在产金矿，是露天开采的堆浸项目，2011年开始生产，目前日处理矿石量为3.6万吨，年产金约3吨，剩余服务年限3年，后续有望通过二期采出的金矿石延长服务年限。二期为处于研究阶段的东北部斑岩型铜金矿床，位于现有一期在产矿区周边，矿业生产设施条件良好。根据公司技术团队初步论证，项目二期拟采用露天开采、浮选工艺，若按3,300万吨/年采选规模设计，建设期3年，生产期19年，预计达产后年产铜约10万吨、产金约3.8吨。矿区基础设施相对完善，当地交通运输和电力供应条件良好，产能有望逐步释放，整体矿山服务期限长，未来预期经济效益显著。此外，La Arena项目与公司旗下白河铜钼矿距离360公里，具有管理协同效应，La Arena项目的开发亦有助于推动白河项目尽快启动。
    矿山品位尚可，成本有望在公司的运营管理下逐步降低。La Arena项目二期铜资源量平均品位0.334%，金资源量平均品位0.236克/吨，平均品位高于公司现有的哈马戈泰铜金矿、曙光金矿等矿山。成本端，2023年La Arena金矿现金成本1,237美元/盎司，同比提升199美元/盎司，主要因黄金品位下降和采矿成本上升，24Q2进一步提升至1,362美元/盎司。相较之，公司24Q3矿产金单位销售成本约为1034美元/盎司，公司成本控制能力行业领先，或进一步降低La Arena金矿生产运营成本，增强其盈利能力，有望带动公司盈利再上新台阶。
    投资建议：La Arena项目为在产金矿，年产金约3吨，且在基建设施完善的情况下，二期达产后金、铜产量释放可期。2023年公司矿产金68吨，矿产铜107万吨。本次收购对实现公司规划的2028年矿产金100-110吨、矿产铜150-160万吨产量目标具有重要战略意义。我们预计公司2024-2026年归母净利润为328.53、375.43、425.66亿元，对应EPS为1.24、1.41、1.60元，对应PE为13.8、12.1、10.6x，维持“推荐”评级。
    风险提示：1）金铜价格大幅下跌的风险；2）公司新建项目投产不及预期的风险；3）公司新增产能释放不及预期的风险；4）海外地缘政治变化的风险

东方财富2024年三季报点评：经纪业务韧性强，自营收入高增

东方财富(300059)
    事件：东方财富发布2024年三季报。报告期内，公司实现营业总收入73.04亿元，同比-13.96%；实现归母净利润60.42亿元，同比-2.69%；ROE（加权）8.14%，同比-1.02pct；EPS（稀释后）0.3826元/股，同比-2.30%。
    证券业务整体继续承压，经纪业务具备较强韧性。报告期内，公司手续费及佣金收入为35.55亿元，同比-5.32%，降幅较24年年中扩大1.36pct。前三季度日均股基成交额为8045.60亿元，同比-18.66%，权益市场整体偏弱运行；但公司经纪业务下行速度小于市场成交额下行速度，显示出较强韧性。报告期内，公司利息净收入为15.06亿元，同比-9.72%，降幅较24年年中扩大1.75pct；截至24Q3末，市场两融余额为1.44亿元，同比-9.48%，公司两融业务降幅与市场两融余额降幅基本一致，考虑到佣金率下行趋势，预计公司市占率有所提升。
    基金业务尚待改善，权益市场带动下预计后续将有所回暖。报告期内，公司实现营业收入22.43亿元，同比-26.84%；24Q3单季度实现营业收入7.20亿元，同比-22.20%。24Q3新发基金份额再度下滑，新发基金1813.02亿份，同比-24.61%，其中新发股票+混合基金425.15亿份，同比-23.91%；叠加公募降费改革持续，基金业务继续承压。往后看，权益市场回暖下基金发行速度加快，基金业务后续有望回暖。
    自营业务涨势显著。截至24Q3末，公司证券投资业务规模达1087.40亿元，同比+32.48%，较上年末+29.51%；实现自营业务收入24.02亿元，同比+49.73%。自营业务收入大幅增加，其中公允价值变动收益增幅高达1115.46%，预计公司投资结构有所调整，以固收类产品为主要侧重点。
    AI研发力度加大，成本结构有效优化。报告期内，公司销售、管理、研发费用分别为2.16亿元、17.06亿元、8.48亿元，同比分别-38.54%、-4.10%、+7.28%。公司销售费用大幅缩减，主因在于市场推广投放减少；同时公司管理成本有效缩减，降本效果较为显著。公司持续加大AI研发力度，研发费用同比增加，东财“妙想”大模型持续融入公司生态，携手choice金融数据终端持续打造下一代金融智能终端，看好后续研发成果。
    投资建议：公司证券业务整体短期承压，自营业务发挥“顶梁柱”作用，看好后续市场回暖带来高弹性；公司科技研发力度持续加大，充分深挖科技金融平台。预计2024-2026年营业总收入分别为109.03、126.20、139.64亿元，归母净利润为84.95、98.82、109.70亿元，EPS为0.54、0.63、0.69元，对应11月6日收盘价的PE为49.13、42.24、38.05倍。维持“买入”评级。
    风险提示：权益市场回暖不及预期、研发成果不及预期、行业竞争大幅加剧

Q3业绩受汇兑影响，叉车战略持续发力

诺力股份(603611)
    事件描述
    公司发布2024年三季度业绩报告，2024Q1-3实现营收51.47亿元，同减3.57%；实现归母净利润3.63亿元，同增1.03%；实现扣非归母净利润3.10亿元，同减0.19%。
    事件点评
    单Q3业绩承压，主因汇兑影响。分季度来看，公司Q1-3收入分别为17.51、17.21、16.75亿元，同比增速分别为3.66%、3.57%、-15.69%，单Q3收入承压；归母净利润分别为1.15、1.25、1.22亿元同比增速分别为10.53%、6.22%、-10.66%，单Q3业绩承压，主因财务费用（受汇兑影响）同比大幅增加。
    毛利率、费用率同比均有所上升。2024Q1-3，公司毛利率同比增加2.00pct至23.23%。费用率方面，公司2024Q1-3期间费用率同比增加1.27pct至14.59%，其中销售费用率同比增加0.83pct至5.01%管理费用率同比增加0.07pct至5.00%；财务费用率同比增加0.14pct至0.80%；研发费用率同比增加0.23pct至3.79%。
    积极推进大车战略，打造新增长点。公司聚焦资源积极扩大大车产能，全力支持完善大车产品系列化、层次化研发，健全和完善大车的海内外营销体系、优化并打造相对完善的供应链体系、建立全方面的客户管理制度、积极培养并引进高端人才等措施，积极响应客户需求，保证大车战略可持续发展，打造新的增长点。
    智慧物流集成业务加强管理，中鼎推进股权激励。公司通过团队优化，人才引进，产能扩张、优化及协同，加强了对海内外子公司的有效控制。中鼎集成加强技术升级，调整业务结构，加强统筹管理，拟新投资建设物流装备制造基地，同时推进股权激励，进一步落实公司及中鼎集成的发展战略，建立、健全长效激励机制。法国SAVOYE公司积极拓展新市场，建设新厂区，扩大产能。
    盈利预测与估值
    预计公司2024-2026年营业收入为69.69、72.69、76.27亿元，同比增速为0.09%、4.30%、4.92%；归母净利润为4.97、5.61、6.15亿元，同比增速为8.63%、12.79%、9.74%。公司2024-2026年业绩对应PE分别为9.27、8.22、7.49倍，维持“买入”评级。
    风险提示：
    小车市场修复不及预期；大车战略推进不及预期；市场竞争加剧风险。

杏仁降价助力盈利企稳，回购注销提升股东回报

承德露露(000848)
    24Q1-3业绩：收入21.59亿元，同比+6.10%；归母净利4.19亿元，同比-5.49%；扣非归母净利润4.18亿元，同比-5.13%。
    24Q3业绩：收入5.25亿元，同比-2.99%；归母净利1.26亿元，同比-2.30%；扣非归母净利1.25亿元，同比-0.44%。
    利润端：Q3净利率同比+0.1pct，我们认为其中原因：1）毛利率同比+3.2pct，系：受益于良好气候条件，野山杏仁得以丰产，公司采购成本下降。公司50万吨新厂因土建工程延期交付、厂区外围配套用电延迟到位原因而延期，目前正在进行调试生产、推进生产许可证手续办理，计划2024年11月份投产，折旧摊销影响推后。2）销售/管理费率同比+4.4/1.2pct，系股权激励费用确认影响；3）财务费率同比-1.1pct，利息收入增加。
    Q1-3毛利率同比-1.6pct、销售/管理费率同比+2.0/+0.5pct，带动净利率同比-2.4pct。
    近期公司发布回购公告（回购比例为2.85-5.70%、用途为注销），体现了
    对股东利益的重视。我们认为Q4及25H1有望持续受益于杏仁成本红利，利润弹性释放可期。
    盈利预测：预计24-26年公司收入增速分别为7%/7%/6%（金额
    31.5/33.5/35.7亿元），归母净利润增速分别为-2%/14%/10%（金额6.2/7.1/7.8亿元），对应PE分别为15X/13X/12X，维持“买入”评级。
    风险提示：原材料成本上涨过快；行业竞争加剧；需求及升级低于预期。

国际化矿业巨头，铜钴放量盈利弹性显现

洛阳钼业(603993)
    洛阳钼业：根植中国、布局全球的国际化资源公司。公司以钼钨起家，上市后于海外先后并购巴西铌磷业务、TFM&KFM铜钴矿等优质资源和IXM金属贸易平台，已实现从国内钼钨龙头到世界矿业巨头的跨越。目前公司拥有多元化、全球化、世界级的资产组合，已成为全球领先的铜（23年产量接近全球前十）、钼、钨、铌生产商，第一大钴生产商，亦是巴西领先的磷肥生产商，同时公司基本金属贸易业务位居全球前列。2024年，公司开启国际化2.0新征程，未来五年计划完成“三步走”战略的第二步——“上台阶”产能倍增，持续打造全球一流矿业公司。
    铜价中枢有望持续上移，钴市静待筑底反转。1）铜：供需偏紧，铜价中枢有望持续上移。供给端，铜矿资本开支下行&资源贫化塑造供应硬约束，冶炼端将受原料紧缺制约，同时废铜增量有限，多因素作用下铜供给预期偏紧；需求端，传统需求在电网投资托底等作用下展现较强韧性，叠加新兴需求高速增长，中长期铜供需缺口或将逐渐放大。供紧需增格局下，铜价中枢预计将稳步上行。2）钴：短期疲软，前景强劲。由于刚果(金)&印尼供应持续增长，我们预期短期内钴市仍将供过于求，钴价将保持低迷。中长期看，钴市场供需两旺，动力电池驱动钴需求持续增长，国际钴业协会预计，2023年到2030年钴需求将以11%的CAGR增长，而总供应量的CAGR为6%，从25年之后市场或将转为短缺，有望支撑钴价回升。
    TFM&KFM铜钴矿进入产能集中释放期，盈利增长可期。公司拥有TFM和KFM两大世界级铜钴资源，合计拥有铜资源量3,463.8万吨+钴资源量524.6万吨（截至2023年底）。KFM项目（一期）和TFM铜钴矿混合矿项目分别于23Q2和24Q1达产，公司铜钴产能布局进入收获期，目前实现铜产能60万吨/年+钴产能8.7万吨/年，较扩产前实现翻倍式增长。2024年前三季度，公司铜钴产量再次实现大幅增长，产铜47.6万吨、钴8.5万吨，分别同比增长78.2%和127.4%，均超额完成前三季度目标，钴产量已超额完成全年目标。同时，公司规划未来五年实现铜金属80-100万吨、钴金属9-10万吨，增长目标明确，有望充分受益铜价中枢抬升带来的盈利弹性。
    核心优势：逆周期并购成就资源优势，矿贸一体高效协同。凭借逆周期并购的核心能力，公司多次在最佳时机布局世界级矿产资源，成功实现资源扩展，具备多元产品组合和平滑周期波动的能力，并凭借精益管理+先进生产技术将资源优势转化为公司成本优势。此外，作为唯一掌握世界级金属贸易平台的中国矿企，公司“矿贸一体”实现产业链延伸，形成增长合力。我们持续看好洛钼核心竞争力和铜钴板块未来带来的业绩增量。
    盈利预测与投资建议：暂不考虑东戈壁钼矿出售收益，我们预计公司24-26年实现归母净利润124.3/144.4/159.0亿元，对应11月8日收盘价PE分别为14.1/12.1/11.0x，参考可比公司，给予24年PE17x，对应目标股价9.8元/股，首次覆盖给予“买入”评级。
    风险提示：主要产品价格波动风险；地缘政治及政策风险；汇率风险；安全环保及自然灾害风险；测算具有主观性。

Q3预调酒仍有压力，关注威士忌新品

百润股份(002568)
    公司公告：2024Q1-3营业收入23.86亿元，同比-2.88%；归母净利5.74亿元，同比-13.67%。2024Q3营业收入7.58亿元，同比-5.95%；归母净利1.72亿元，同比-24.01%，业绩低于预期。
    Q1-3预调酒业务收入21.02亿元，同比-3.1%、净利润4.09亿元，同比-14.4%。Q3预调酒收入同比-7%，公司经营保持健康发展，为下一年度发展蓄力。
    利润低预期，系广宣营销、促销投入加大。
    Q3净利率-5.3pct，其中：毛利率同比+1.3pct、环比-1.6pct，销售/管理费率同比+3.1/+0.3pct。
    Q1-3净利率同比-3.1pct，毛利率+3.3pct，销售/管理费率同比+3.9/+1.0pct。
    未来公司将坚持358度矩阵，微醺探索新口味，清爽新品全方位铺市推广。11月威士忌新品将发布，关注后续招商铺货进度。
    盈利预测：考虑公司费用投入节奏，我们调整24-26年收入&归母利润预测值，预计24-26年公司收入增速分别为-1%/12%/15%（金额32.2/36.0/41.6亿元，24-26年前值为32.7/37.0/41.5亿元），归母净利润增速分别为-9%/11%/15%（金额7.4/8.2/9.5亿元，24-26年前值为8.1/9.5/10.9亿元），对应PE分别为38X/35X/30X。预调酒底盘有望企稳，威士忌业务前景广阔，维持“买入”评级。
    风险提示：威士忌业务低预期；需求不及预期风险；原材料成本上涨过快。

公司动态研究：积极拓展全渠道多品类，以旧换新政策下有望推动需求释放

志邦家居(603801)
    投资要点:
    积极响应以旧换新政策，有望推动需求释放。在国家以旧换新政策的推动下，公司采取双向补贴策略，在地方政府补贴基础上加码企业补贴，充分让利终端消费者。针对用户需求，公司推出明星整家29700满配套餐升级高品质的欧松板门板、Ag＋抗菌柜体、BARCAHOME高端沙发，同时整家组合29700、39700、59700多种材料与配置组合，通过多品类叠加为消费者带来省心、省时、省钱的一体化家居解决方案。我们认为在以旧换新的政策推动下，家居相关品类的购买需求有望进一步释放，进而带动公司获取更多流量与后续订单转化空间。
    业绩短期承压，中长期有望保持稳步增长趋势。2024Q1-Q3，公司实现营业收入36.75亿元/同比-6.46%，归母净利润2.66亿元/同比-23.80%，扣非归母净利润2.33亿元/同比-28.32%。2024Q3，公司实现营业收入14.63亿元/同比-10.14%，归母净利润1.17亿元/同比-30.93%，扣非归母净利润1.07亿元/同比-33.05%。受公司的收入规模实际达成情况与部分费用投放节奏以及刚性成本等因素影响，期间费用率同比增长，2024Q1-Q3，公司期间费用率为29.20%/同比+3.46pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为17.40%/6.14%/5.60%/0.06%，同比+2.49/+0.81/-0.15/+0.31pct。
    厨柜衣柜有所承压，木门低基数稳健增长。分产品，2024Q1-Q3整体厨柜/定制衣柜/木门营业收入分别为16.62/15.04/2.40亿元，同比分别为-5.18/-10.22/+0.46%。橱柜衣柜主要品类有所承压，木门品类规模较小，实现相对稳健增长。综合毛利率阶段性承压，分品类来看木门规模效益逐步显现。2024Q1-Q3公司销售毛利率为36.83%/同比-1.58pct，净利率为7.24%/同比-1.65pct。2024Q1-Q3公司的整体橱柜/定制衣柜/木门毛利率分别为41.58%/37.76%/20.77%，同比变化分别-2.01/-1.01/+2.82pct。由于外部经济环境承压，终端零售承压致使厨衣毛利率下降，木门品类规模效应逐步显现，毛利呈现稳步提升趋势。
    海外渠道引领增长，大宗渠道仍具韧性。分渠道来看，2024Q1-Q3直营/经销/大宗/海外业务营业收入分别为2.53/19.17/11.05/1.31亿元，同比分别为-16.25/-11.81/+0.95/+35.24%。大宗渠道延续稳步增长趋势，海外业务以国际B、C端业务双核驱动相对高速增长。公司重视门店运营质量，门店数量根据品类发展阶段及需要灵活调整，截至2024Q3，整体橱柜/定制衣柜/木门/直营门店数为1618/1821/1120/20家，较2023年末变动-97/-29/+137/-15家，门店总计4579家，较2023年末净减少4家。木门品类表现相对更优，木门门店仍处扩张期。
    盈利预测和投资评级：公司稳步推进整家战略拓展全品类，持续看好公司零售渠道稳步增长以及大宗业务客户优化，多品类全渠道发力经营活力与增长动能尽显，首次覆盖，给予公司“买入”评级。我们预计2024-2026年公司实现营业收入为59.74/64.01/68.85亿元，归母净利润5.21/5.61/6.07亿元，对应13/12/11xPE。
    风险提示：地产恢复不及预期，终端消费力恢复不及预期，行业竞争加剧，新品类拓展不及预期，原材料价格波动，汇率波动风险。
   

中档天号陈放量势能延续，Q3业绩符合预期

水井坊(600779)
    事件：2024Q3公司营业收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为20.70/8.83/8.81亿元（同比+0.38%/+7.67%/+10.47%）。
    天号陈保持放量带动中档酒高增，降级背景下高档酒Q3承压。24Q3公司白酒业务收入20.38亿元（同比+0.28%），量价拆分来看，24Q3公司白酒销量为4863.53千升，同比+4.26%，对应吨价为41.91万元/千升，同比-3.81%。其中：高档/中档产品营业收入分别为19.40/0.99亿元（同比-2.03%/+87.15%），高档白酒占比95.16%，占比同比下降2.25pcts。我们预计，三季度八号势头良好，井台在降级背景下量承压相对明显，天号陈及系列酒承接降级需求，保持放量势能。
    海外市场Q3增长突出。24Q3国内/外收入分别为20.16/0.23亿元（同比-0.31%/+112.16%），其中国内/国外收入占比分别为98.88%/1.12%，国外占比同比提升0.59pcts。24Q3批发代理/新渠道及团购销售收入19.17/1.21亿元（同比+0.32%/-0.37%），24Q3经销商数量环比24Q2末净增加3家至53家（23Q3末为55家，经销商数量同比-3.64%），平均经销商规模同比+4.06%至3845.89万元/家，其中国内/国外经销商分别为48/5家，平均经销商规模分别为4199.15/454.65万元/家（同比+3.84%/+112.16%）。
    毛利率提升与费用结构优化共振，公司盈利水平明显提升。2024Q3公司毛利率/净利率分别同比变动+0.86/+2.89pcts至84.57%/42.65%；销售费用率/管理费用率分别同比变动-3.99/+0.53pcts至8.44%/4.02%；经营性现金流同比-20.47%至10.68亿元；24Q3末合同负债环比/同比变动-1.48%/-5.87%至10.55亿元。
    经营拐点已现，期待修复弹性。考虑白酒需求偏弱，我们略调低盈利预测。预计24-26年公司收入分别为51.7/57.2/62.5亿元（前值54.0/59.6/65.0亿元），归母净利润分别为13.7/15.6/17.3亿元（前值13.9/15.8/17.5亿元），对应PE为20.3X/18.0X/16.1X，维持“买入”评级。
    风险提示：行业竞争加剧；消费需求不及预期；全国化推进不及预期；产品高端化推进不及预期。

舒沃替尼向FDA递交上市申请，国际化取得重要进展

迪哲医药(688192)
    事件
    11月8日，公司公告已向美国食品药品管理局（FDA）递交舒沃替尼片的新药上市申请，用于既往经含铂化疗后出现疾病进展的EGFR20号外显子插入突变的局部晚期或转移性非小细胞肺癌的成人患者。
    舒沃替尼获中、美四重BTD，在美上市申请已向FDA递交
    舒沃替尼拥有全线治疗EGFR exon20ins NSCLC中、美突破性疗法认定（BTD）。目前用于二线/后线治疗的适应症的上市申请已向FDA递交。本次递交申请基于的试验WU-KONG1B临床试验数据显示，舒沃替尼单药二线治疗的最佳ORR达到53.3%，确认的ORR为44.9%，CR为2.8%，9个月的DoR率为57%。而WU-KONG1和WU-KONG15试验显示，舒沃替尼单药一线治疗的ORR高达78.6%，mPFS长达12.4个月，且安全性与传统EGFRTKI相似，整体耐受性好。
    主流药物对比，舒沃替尼具有竞争力。强生的EGFR/c-MET双抗Amivantamab单药的二线治疗ORR为40%，mPFS为8.3个月；其联合化疗用于一线治疗的ORR为73%，mPFS为11.4个月，这两项适应症均已获得FDA批准。而伏美替尼关于EGFR exon20ins NSCLC的一线治疗和二线治疗确认的ORR分别为78.6%以及46.2%（240mg QD组）。
    核心产品持续放量，有望通过医保谈判纳入医保目录
    舒沃替尼是公司自主研发的高选择性EGFR TKI，目前已经在中国内地获批用于既往经含铂化疗出现疾病进展，或不耐受含铂化疗的EGFR ex20insNSCLC患者的治疗，并被2024CSCO指南列为针对经治EGFR Exon20ins突变型NSCLC适应症的I级推荐治疗方案。其从2023年8月上市以来，销售额迅速增长，2023年和2024年上半年的销售额约为0.91和2.04亿元。
    戈利昔替尼是T细胞淋巴瘤领域全球首个且目前唯一高选择性JAK1抑制剂，其复发性难治性外周T细胞淋巴瘤（r/r PTCL）于2024年6月通过优先审评获批上市。戈利昔替尼单药治疗r/r PTCL的临床研究结果显示，其可以实现深度缓解，ORR达44.3%，CR达23.9%，均是既往靶向治疗方案的近2倍；且能实现全面获益，在全亚型均观察到较好疗效，常见亚型ORR均超过40%；此外，其也带来了更长生存期，mOS达24.3个月，超现有其他疗法。
    此外，舒沃替尼和戈利昔替尼均参与2024年国家医保谈判，有望进入国家医保，实现销量的进一步提升。
    在研管线临床进展稳步推进，创新度高
    多款创新药的临床进展正在有序开展中。其中全球首创、可完全穿透血脑屏障的LYN/BTK双靶点、非共价小分子抑制剂DZD8586正在开展CLL/SLL及DLBCL的II期临床研究。小分子靶向抑制剂DZD6008正在中国开展关于NSCLC的I期临床研究。高选择性HER TKI DZD1516具备完全穿透血脑屏障的能力，关于HER2+MBC适应症的I期临床研究已经完成。
    盈利预测与投资评级
    考虑到市场竞争激烈，我们将公司2024-2025年的收入预测从6.23、11.24亿元下调至5.00、10.51亿元，预计2026年的收入为18.96亿元；将2024-2025年的归母净利润从-3.90、-1.10亿下调至-7.95、-3.23亿元，预计2026年的归母净利润为-0.30亿元。维持“买入”评级。
    风险提示：研发进度不及预期、政策变动风险、市场竞争加剧风险、舒沃替尼片能否成功在美国上市及上市时间具有不确定性

一拖股份：业绩短期承压，看好未来长期发展

一拖股份(601038)
    主要观点：
    公司发布2024年三季报
    公司发布2024年三季报，2024年前三季度实现营业收入107.36亿元，同比+4.73%；实现归母净利润11.01亿元，同比+1.45%，扣非后归母净利润10.68亿元，同比+2.15%。单季度来看，2024年第三季度，一拖股份实现营业收入29.30亿元，同比-2.45%；归母净利润1.96亿元，同比-40.93%；扣非后归母净利润1.91亿元，同比-40.44%。
    利润率短期承压，费用端持续优化
    2024年Q1-Q3公司销售毛利率为16.37%，同比-0.19pct；销售净利率为10.39%，同比-0.27pct。单三季度来看，公司销售毛利率为14.65%，销售净利率为6.68%，同比及环比均有所降低。费用端来看，2024年前三季度公司销售/管理/研发费用率分别为1.24%/2.17%/2.96%，其中销售费用同比下降12.04%，管理费用同比下降7.91%，研发费用同比增长30.41%，总体相对稳定。
    海外市场短期承压，公司持续加大海外拓展
    公司始终坚持独特的全球化发展道路，致力于提升全球市场竞争力。但国际环境的复杂性和不确定性，给公司出口产品增长带来一定压力。根据公司中报，面对俄罗斯市场上调报废税等不利影响，公司加大中亚、外高加索市场开拓力度，积极弥补俄罗斯市场下滑的销量缺口。同时，公司结合不同区域的农艺特点和用户使用需求，不断丰富出口产品配置，为建立全球市场架构奠定坚实的产品基础。海外市场有望成为公司持续发展的新动能。
    投资建议
    我们看好公司长期发展，修改之前的盈利预测为：2024-2026年分别实现营收120.11/133.83/147.54亿元（前值为128.46/144.25/159.03亿元）；实现归母净利润10.35/12.03/14.07亿元（前值为11.68/13.71/15.99亿元）；2024-2026年对应的EPS为0.92/1.07/1.25元（前值为1.04/1.22/1.42元）。公司当前股价对应PE为17/15/13倍，维持“买入”投资评级。
    风险提示
    1）国内行业需求不及预期；2）海外市场拓展不及预期；3）应收账款回收风险，变成坏账准备；4）行业竞争加剧。

营收和净利润双增，持续看好公司发展

兰石重装(603169)
    主要观点：
    三季度表现稳健，看好公司长期发展
    公司发布2024年三季报，第三季度实现营业收入12.47亿元，同比增长38.44%；实现归属上市公司股东的净利润2658.74万元，同比增加20.41%；扣非后归母净利润2243.56万元，同比增长74.15%；基本每股收益0.0204元，同比增长20.71%。三季度实现营收和净利润双增，看好公司长期发展。
    对外投资设立熔盐储能公司，拓展公司业务线
    2024年10月29日公司发布公告，拟新设合资公司兰州兰石熔盐储能技术有限公司。为抢抓光热熔盐储能市场发展机遇，做深做实储能领域业务，完善公司新能源产业布局，加快推进公司由传统能源装备制造向新能源装备制造转型升级步伐。
    增资扩股引入战略投资者，加速提升环保业务
    2024年10月29日公司发布公告，关于子公司公开挂牌增资扩股引入战略投资，公司全资子公司兰州兰石环保工程有限责任公司拟通过公开挂牌方式引入1名战略投资者并增加注册资本960万元，战略投资者将持有环保公司48.98%股权。
    为进一步推动公司环保业务高质量发展，快速提升环保公司业务规模与价值贡献，实现绿色低碳战略转型，环保公司拟通过公开挂牌方式增资扩股引入1名战略投资者实施混改，通过加强与产业资本和先进技术平台的业务整合和技术合作，深度切入节能减碳及绿色能源转化领域，实现向新能源装备、低碳绿色能源产业拓展转型的战略目标。
    投资建议
    公司业绩短期承压国企改革任重道远，对盈利预测小幅调整，修改预测为：2024-2026年营业收入为59.24/65.92/74.55亿元；2024-2026年预测归母净利润分别为1.83/2.50/3.31亿元（2024-2026年前值为2.00/2.69/3.53亿元）；2024-2026年对应的EPS为0.14/0.19/0.25元。公司当前股价对应的PE为42/31/23倍，维持“买入”投资评级。
    风险提示
    1）技术研发突破不及预期；2）下游需求不及预期；3）核心技术人员流失；4）原材料成本大幅波动影响毛利率；5）市场竞争加剧影响毛利率的风险。

Q3业绩符合预期，未来受益于资源整合开发

中国稀土(000831)
    主要观点：
    业绩
    公司发布2024年三季报，2024年前三季度公司实现营收19.53亿元，同比-45.03%，主要系稀土产品价格下跌，公司调整了营销策略及产品销售结构，收入较上年同期下降；归母净利润为-2.03亿元，同比-165.14%。24年前三季度公司经营产生的现金流量净额为-5.95亿元，同比-304.88%，主要系销售商品、提供劳务收到的现金较上年同期减少；投资活动产生的现金流量净额为0.47亿元，同比+177.22%，主要系收回投资现金较上年同期增加；筹资活动产生的现金流量净额为-1.02亿元，同比-1920.06%，取得借款所收到的现金较上年同期减少。
    单季度来看，24年Q3实现收入7.98亿元，环比-6.48%，同比-27.92%；实现归母净利润为0.41亿元，环比-6.59%，同比-70.37%
    国内资源整合完成，海外资源开发突破，保障原料供应
    根据公司公告，2024年1-9月，由于部分稀土产品价格下跌，公司按照会计准则要求，对应收账款、其他应收款、存货计提减值准备2.24亿元，是形成公司当前亏损的主要因素。公司前三季度亏损金额正逐步收窄，第二季度和第三季度当季实现盈利。公司实际控制人中国稀土集团于2023年全面完成我国中重稀土资源整合，赣南稀土矿山升级改造及复产取得积极成效，海外稀土资源开发取得突破，公司的资源渠道亦将得到进一步保障，现阶段原料供应能够较好满足所属分离企业正常生产所需。
    投资建议
    考虑到行业价格波动，我们调整了业绩预期，预计24-26年公司归母净利润-1.02/1.27/3.77亿元（此前24-25年预测为3.35/4.26亿元），25-26年对应PE分别为302、102倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    公司新增产能建设不及预期；原材料价格波动超预期；行业竞争加剧；下游需求不及预期。

事件点评：中期分红落地，重视股东回报

贵州茅台(600519)
    投资要点：
    事件：公司发布2024年中期利润分配方案公告。
    点评：
    公司中期分红落地。公司发布公告，拟向全体股东每股派发现金红利23.882元（含税）。截至2024年9月30日，公司总股本为125,619.78万股以此计算合计拟派发现金红利300.01亿元（含税）。截至2024年9月30日公司未分配利润为1929.04亿元。本次利润分配方案需提交公司股东大会审议。
    中期分红彰显公司发展信心，重视股东回报。公司此前发布2024至2026年度现金分红回报规划的公告，计划在2024至2026年，公司每年度分配的现金红利总额不低于当年归母净利润的75%，每年度的现金分红两次（年度和中期分红）。此次为公司今年的第一笔分红，按照我们预计的归母净利润，对应2024年分红率约35%。虽然今年以来我国白酒需求弱复苏，但此次公司中期分红落地，一方面彰显了公司对自身经营发展的信心，另一方面积极反馈投资者，重视股东回报，有望提振市场情绪。此外，考虑到白酒龙头已落实中期分红，其他上市酒企的表现值得期待。
    积极采取措施，彰显龙头风范。在双十一来临之际，公司调整部分区域经销商发货节奏，以维持价盘稳定。此外，公司近期发布回购公告，拟以集中竞价方式回购不低于人民币30亿元（含）且不超过人民币60亿元（含），用于注销并减少公司注册资本。作为白酒龙头，公司积极采取措施推动经营良性发展，彰显龙头风范。
    维持买入评级。预计公司2024/2025年每股收益分别为68.38元和76.13元，对应PE估值分别为24倍和21倍。作为白酒行业龙头，公司茅台酒与系列酒双轮驱动的策略明确，渠道结构稳步优化。在分红与回购的加持下，公司有望行稳致远。维持对公司的“买入”评级。
    风险提示。产品升级不及预期，i茅台运营不及预期，渠道发展不及预期产能释放不及预期，宏观经济波动等。

中联重科：盈利能力提升，海外+新兴板块持续向好

中联重科(000157)
    主要观点：
    公司发布2024年三季报
    2024年前三季度公司实现营收343.86亿元（-3.18%），归母净利润31.39亿元（+9.95%），扣非后归母净利润21.90亿元（-7.25%），经营现金流净额12.08亿元，加权平均净资产收益率为5.50%（+0.27pct）。单季度来看，三季度公司实现营收98.50亿元（-13.89%），归母净利润8.51亿元（+4.42%），扣非后归母净利润7.10亿元（+5.53%）。
    盈利能力提升，回款持续优化
    根据公司三季报业绩情况，公司2024年Q1-Q3销售毛利率和净利率分别为28.37%/10.16%，较去年同期均有所提升。回款方面，核心指标持续优化。前三季度公司销售回款率111.11%，同比提升0.73pct，经营性现金流量净额同比增加5.7%，其中单三季度经营性现金流量净额同比大幅增加82%，各事业部的逾期率都控制在较低水平。
    海外市场持续开拓，新兴业务加速发展
    公司始终坚持国际化发展战略，2024年前三季度境外收入合计176.44亿元，同比增长35.42%。根据公司投资者关系记录表，今年以来，越来越多海外新网点从规划到落地。公司着力加速荷兰、法国、德国、波兰、美国市场开拓，完成鹿特丹、巴黎、华沙、休斯顿、安大略等多个一级网点布局，截至9月末，公司境外员工超3000人，本土化率高达约90%，产品覆盖约150个国家，已完成海外网点布局约400个。为提升综合竞争力，公司也持续大力培育新兴板块。根据公司投资者关系记录表，截至9月末，公司产品结构进一步优化，土方、高机、农机、矿山等新板块收入占比已超过50%。
    投资建议
    我们看好公司长期发展，修改之前盈利预测为：2024-2026年营业收入预测为448.32/515.57/609.42亿元（前值为566.34/666.96/777.85亿元）；归母净利润预测为37.79/50.77/69.91亿元（前值为42.86/53.79/68.91亿元）；以当前总股本86.78亿股计算的摊薄EPS为0.44/0.59/0.81元（前值为0.49/0.62/0.79元）。当前股价对应的PE倍数为17/13/9倍，维持“买入”投资评级。
    风险提示
    1）国内行业需求不及预期；2）海外市场拓展不及预期；3）应收账款回收风险，变成坏账准备；4）行业竞争加剧。

Q3业绩稳健增长，多领域拓展不断推进

杰普特(688025)
    公司公布2024年三季报，2024年前三季度公司实现营收10.70亿元，同比增长18.41%，实现归母净利润1.03亿元，同比增长23.05%，实现扣非后归母净利润0.92亿元，同比增长35.82%；单季度来看，2024年三季度公司实现营收4.76亿元，同比增长41.02%，实现归母净利润0.49亿元，同比增长38.99%，实现扣非后归母净利润0.39亿元，同比增长49.58%。公司作为国内MOPA激光器领先企业，近年来不断拓展激光智能设备在光伏、消费电子等领域的应用，未来随着下游需求的逐步改善，有望打开成长空间，继续维持买入评级。
    支撑评级的要点
    受益于消费电子行业需求回暖，公司业绩稳步增长。2024年前三季度，公司实现营收10.70亿元，同比增长18.41%，归母净利润1.03亿元，同比增长23.05%，业绩稳步增长，主要是由于消费电子行业需求逐步回暖，公司摄像头模组光电有源检测业务收入增加，同时激光器业务保持稳定增长，给利润增长带来稳定贡献
    盈利能力维持较高水平，费用率控制良好。盈利能力方面，2024年前三季度公司整体毛利率为40.20%，同比提升0.75pct，维持较高水平，净利率为9.12%，同比下降0.12pct，主要是由于三季度计提减值约4179.55万元，去年同期仅1858.15万元。费用率方面，前三季度公司销售/管理/研发/财务费用率分别为6.99%/8.16%/11.69%/-0.51%，同比-0.54pct/-0.02pct/-0.21pct/-0.16pct，整体期间费用率为26.33%，同比下降0.93pct，体现了公司良好的费用管控能力。
    不断拓展新领域应用，光伏、消费电子提供增长动力。公司作为国内MOPA激光器领先企业，在多个领域不断探索激光器的应用。光伏领域，针对光伏钙钛矿公司可提供用于薄膜电池高精度划线的激光智能装备，截至三季度末已接到多家客户订单需求，发货及验收工作持续推进，同时积极配合客户落地GW级产线；消费电子领域，公司自2023年进入消费电子头部客户的手机摄像头模组检测供应链后，随着客户在国内产能建设方面的持续推进，公司摄像头模组检测订单获得快速增长，持续交付设备用于多项摄像头核心功能检测，当前公司已全面覆盖所有摄像头模组的检测项目，并积极承接模组检测自动化环节设备需求，有望在未来两年为公司带来持续业绩增长。
    估值
    考虑公司下游锂电等新能源领域的扩产需求有所放缓，我们下调公司2024-2025年盈利预测，并新增2026年盈利预测，预计2024-2026年实现营业收入14.19/17.96/21.31亿元，实现归母净利润1.49/2.13/2.59亿元，对应PE为31.8/22.3/18.3倍，维持买入评级。
    评级面临的主要风险
    下游需求不及预期；原材料价格大幅上涨的风险；新产品推广不及预期的风险；竞争加剧的风险。

中期分红发布，静待政策催化需求改善

贵州茅台(600519)
    兑现中期分红规划：公司发布利润分配预案，拟派发中期红利每股23.882元（含税），合计总金额为300亿元，相当于公司2024年中期利润的72.0%。此前公司曾发布分红规划，24-26年公司年度分配现金红利总额将不低于当年实现归母净利润的75%，分两次（年度和中期分红）实施，公司常规分红力度大幅提高。同时，公司年内首次发布股份回购并注销计划，对股东回报重视程度不断增强。
    24Q3业绩符合预期：24Q1-Q3实现营业收入、净利润分别为1,208/608亿元，同比+17.0%/+15.0%，其中24Q3收入、利润分别为388/191亿元，同比+15.3%/+13.2%。截至23Q3底合同负债99.3亿元，环比Q2减少0.62亿元。24Q3公司销售回款425.9亿元，同比+1.0%，增速环比Q2大幅回落，预计主要由期内回款节奏变化所致，前三季度合计为1,296.9亿元，同比+16.6%，现收比为107.4%，同比-0.36pct。
    系列酒调整降速，结构变化影响利润率：分产品看，24Q3茅台酒/系列酒收入分别为326/62亿元，同比+16.3%/+13.1%。其中系列酒增速环比有所放缓，预计期内茅台1935控货所致，茅台酒保持高增，预计主要由非标放量贡献。分渠道看，24Q3公司批发代理/直销分别收入205/183亿元，同比+9.7%/+23.5%，其中i茅台实现酒类不含税收入45亿元，同比-18.4%。盈利能力方面，24Q3公司毛利率为91.0%，同比-0.5pct，预计主因茅台1935控货导致系列酒产品结构下移所致。期内销售/管理/财务费用率分别同比+0.4/-0.7/+0.7pct，研发费用率同比持平，税金及附加率同比+0.4pct。最终归母净利润率为49.3%，同比-0.9pct。
    目标价1,850.00元，买入评级：2024年受外部经济环境影响，行业终端消费需求进一步走弱，酒企及渠道端均呈现出更为显著的分化态势。我们认为，当前行业调整已延续自上游酒企端，从Q3各大上市酒企观察已逐渐呈现出明显控速趋势。公司整体经营保持稳健，预计全年任务达成无忧。近期公司产品批价反复震荡，市场动销亦有所承压，但整体上茅台经销商经营情况仍普遍较优于行业水平。考虑到公司作为行业绝对领导者，我们不排除其未来或会主动承担更多社会责任，多方位助力行业供需矛盾进一步去化，叠加近期公司对渠道控货稳价信号频出，因此，我们中性下调公司未来收入及盈利预期，预计其24-26年净利润分别有望实现864/959/1,061亿元。若以上述年度75%分红率计算，2025年预计公司常规分红总金额将不低于719亿元，对应当前股息率不低于3.6%。考虑到公司业绩具有长周期增长稳定性，股东高回报规划将持续兑现，中长期配置价值高，故给予目标价1,850.00元，相当于25财年盈利预测26.9倍PE，买入评级。近期，国内财政政策陆续发力，我们看好板块预期后续有望迎来逐步改善。
    重要风险:1)食品安全；2)改革成效不及预期；3）经济复苏不及预期。

经营现金流改善，布局装配式、BIPV和AI

中衡设计(603017)
    事件：公司发布2024年三季报。
    业绩符合预期，经营现金流改善。2024Q1-3，公司实现营收9.19亿元，同比下降21.2%；实现归母净利润0.67亿元，同比下降28.82%；实现扣非净利润0.5亿元，同比下降39.68%。公司实现经营活动现金净流量0.78亿元，同比多流入0.58亿元，主要是年初至本报告期末主营业务收款虽同比减少，但支付的分包等成本控制的更加严格所致。公司应收账款为6.38亿元，同比减少1.82亿元。
    毛利率有所改善，期间费用率有所提升。2024Q1-3，公司毛利率为26.35%，同比提高1.64pct；净利率为7.38%，同比降低0.74pct。期间费用率为16.34%，同比提高1.7pct。管理费用率为9.46%，同比提高0.69pct；财务费用率为0.51%，同比提高0.07pct；研发费用率为6.37%，同比提高0.94pct。摊薄ROE为4.45%，同比下降2.11pct。公司资产负债率为54.44%，同比下降1.67pct。
    装配式设计行业领先，积极布局BIPV和AI设计。公司是国内建筑设计领域第一家IPO上市公司。公司是首批获得认定的“国家装配式建筑产业基地”之一。目前集团约80%以上的项目均包含装配式建筑设计，近100%混凝土住宅项目采用装配式技术，苏州广播电视台现代传媒广场、苏州湾文化中心等多个项目被列为省级以上装配式示范项目。公司积极布局BIPV，公司设计的苏州固德威技术股份有限公司智慧能源研发大楼运用多种建筑光伏一体化（BIPV）产品，建成后将成为城市低碳路径下低碳建筑技术措施的重点示范项目。AI设计有望大幅提高建筑设计效率。公司全资子公司衡星信息负责公司相关信息化及软件研发工作，其自主研发的基于AI图像识别与RPA流程自动化机器人技术的《多端协同设计项目智能化管理》被选为中国数字化转型TOP100优秀案例。
    投资建议：预计公司2024-2026年归母净利润分别为1.11/1.17/1.28亿元，同比+4.03%/+5.73%/+9.52%，对应P/E为23.14/21.88/19.98倍。维持“推荐”评级。
    风险提示：固定资产投资下滑的风险：新签订单不及预期的风险：应收账款回收不及预期的风险。