公司深度报告：重研发深耕耘，全球化广布局

赛轮轮胎(601058)
    投资要点：
    公司是国内胎企新龙头，多点布局垂直消费腹地。公司近年来产能不断扩张，带动经营业绩持续攀升，截至2023年营业收入达260亿元，归母净利润达31亿元，逐渐成长为国内龙头胎企。公司在国内拥有青岛、沈阳、东营、潍坊四大生产基地。海外布局越南、柬埔寨工厂，并拟在墨西哥、印尼建设新基地，实现全球化建设，海外产能靠近消费地，便于把握市场动态，成本，提高产品竞争力。2023年公司平均产能为全钢胎1380万条/年，半钢胎5600万条/年及非公路轮胎17.5万吨/年。其中越南三期、柬埔寨项目及潍坊非公路胎技改项目处于产能爬坡过程，实际产能仍存在释放空间。
    经营管理水平优秀，利润率可比肩国际龙头。公司2023年及2024年一季度业绩表现亮眼当前轮胎扩产周期下，公司固定资产及在建工程数额稳步增长，营运能力与资产扩张相匹配，公司近五年来现金满足投资比例为1.30，资金自给能力强，可满足一系列资本支出。此外，公司毛利率处国内领先水平，国际上可比肩全球龙头胎企，近三年期间费用率相较普利司通、米其林等公司始终低3-15个百分点，销售管理及费用管控能力优秀。
    预计行业高景气度延续，我国胎企有望凭借新能源车产业链国产化实现“弯道超车”。全球轮胎市场需求保持稳定增长，我们预计中性情况下，到2026年全球轮胎市场销量将保持约2.73%的年复合增速。而我国胎企市占率逐年上升，后续仍有较大发展空间。我们认为国产轮胎有望复制日本胎企伴随车企成长的路径，凭借新能源车产业链国产化实现“弯道超车”。我们统计了2023年销量较高的200余个新能源车型所配套的轮胎品牌，其中我国胎企已成功配套近半数销量较高的新能源车型。从细分车型来看，国产轮胎在A级车市场已具备比较牢固的优势。随着我国胎企研发力度加强，产品性能逐步提升，我们认为在轮胎国产化的道路上，国产轮胎最先有望替代中级车配套的市场份额。
    液体黄金+非公路轮胎，培育成长新动能。公司紧密开展与软控、怡维怡、青岛科技大学等机构的合作，产学研深度融合。开发的创新级产品液体黄金轮胎成功地解决了困扰业界多年的轮胎滚动阻力、抗湿滑性能、耐磨性能难以兼顾的“魔鬼三角”问题，在各种评测及海内外专业机构检测中，各方面性能均可比肩国际头部品牌。目前液体黄金材料已充分运用至公司各大旗下品牌条线，配套产品持续放量。非公路轮胎方面，公司成功研制63寸巨型轮胎的公司，打破海外技术垄断，并以全球先进的后市场服务保障，增加核心竞争力。
    加快推进全球化战略，助力海外经营规模持续扩张。公司是首家在海外建厂并最早拥有两个海外生产基地（越南、柬埔寨）的轮胎企业，生产基地锚定东南亚国家，同时具备政策支持、成本低廉等多方面优势，海外工厂贡献公司超60%的利润。此外，宣布布局印尼、墨西哥工厂，成为最早在两地组建工厂的国内企业之一。其中印尼工厂拟建子午线轮胎360万条/年、非公路轮胎3.7万吨/年，墨西哥工厂拟建半钢胎600万条/年。第二轮出海布局，将产能拓展到欧美地区，更加贴近欧美消费市场，销售更为灵活，运输成本更为可控。
    盈利预测与投资评级：我们预测2024年-2026年公司EPS分别为1.23元、1.42元和1.82元对应PE（以2024年6月4日收盘价计算）分别为11.81倍、10.22倍和7.99倍。我们看好公司海外产能扩张带来的业绩增量以及高研发支撑下的品牌力提升，首次覆盖给予“买入”评级。
    风险提示：投资目的地政策环境风险；原材料价格波动风险；全球市场竞争风险。

深度报告：玻璃盖板龙头的新成长周期

蓝思科技(300433)
    蓝思科技：打造电子行业精密制造平台型企业。作为消费电子玻璃盖板龙头，公司消费电子业务垂直整合，纵向以组装业务为抓手，拓展上游玻璃、金属结构件及模组产品，横向拓展新能源等领域。公司以技术创新为核心驱动力，主营业务持续改善，消费电子基本盘业务稳健增长，2023年智能手机与电脑类业务实现营收449.01亿元，YOY+17.50%，占比82.40%；新能源汽车及智能座舱类实现营业收入49.98亿元，YOY+39.47%，开拓长期成长空间。
    消费电子：玻璃+金属+组装，迈入新成长周期。全球智能手机市场呈现复苏态势，玻璃盖板工艺和价值量持续提升。公司掌握玻璃盖板核心技术，玻璃盖板在国内占据主导地位，与苹果、三星、小米等国内外知名品牌深度合作。
    公司消费电子基本盘持续开疆拓土，横向拓展陶瓷、蓝宝石等新材料以及触控传感器项目，纵向拓展下游组装业务，良率已超过行业平均水平，得到客户高度认可，取得良好盈利表现，同时拓展上游材料，实现主要辅料辅具内部高比例自供与配套。2020年8月，公司以现金约93亿元人民币收购可胜泰州和可利泰州并于2021年成立蓝思精密（泰州）有限公司，切入大客户金属结构件体系并持续导入国内外优质客户。此外，公司持续加大研发投入，推动技术创新和专利积累，2023年公司研发投入为23.17亿元，同比增加10.1%。截至2023年，公司已获得专利授权2231件，涵盖加工工艺、产品检测、设备开发、新型材料等多个领域。
    新能源：汽车业务多点开花。汽车智能化趋势助力车载屏幕种类增加，包括仪表盘、中控显示屏、流媒体后视镜，透明A柱、虚拟后视镜、副驾驶娱乐显示屏以及后座娱乐屏。智能座舱市场空间扩大，带动车载显示屏市场规模持续增长，Omdia预计车载显示屏市场到2030年将达到2.38亿片。公司深入拓展汽车玻璃产品及其他车载产品，并拓展充电桩、动力电池精密金属结构件等，汽车业务增长迅速。2023年，公司新能源汽车与智能座舱类业务实现营业收入49.98亿元，占公司总营收9.2%，同比增长39.47%，毛利率15.47%；公司已经与超过30家国内外新能源及传统豪华汽车品牌建立合作关系，覆盖技术研发到产品供货全链条。
    投资建议：预计公司24-26年营收分别为660.39/775.62/917.74亿元，归母净利润分别为42.27/53.80/67.12亿元，对应PE分别为18/14/11倍，公司是国内消费电子玻璃盖板龙头，以组装业务为抓手，拓展上游玻璃、金属结构件及模组产品，横向拓展新能源等领域，首次覆盖，给予“推荐”评级。
    风险提示：下游需求不及预期的风险；市场竞争加剧的风险；新产品和新市场开拓不及预期的风险。

加强全产业链运包一体化服务能力

喜悦智行(301198)
    公司发布年报及一季报
    24Q1收入0.9亿，同减4.4%，归母净利0.1亿，同减33.0%；23A收入4.0亿，同减5.8%；归母净利0.4亿，同减45.1%；23Q4收入0.9亿，同减22.5%，归母净利-0.02亿，同减120.4%。
    公司2023年拟派发现金红利0.2亿元（含税），分红率56.1%。
    分产品看，23A可循环包装产品收入2.2亿，同减24.2%，毛利率17.2%，同减11.0pct；租赁及运营服务收入1.8亿，同增36.6%，毛利率37.0%，同减4.9pct。
    24Q1公司毛利率24.5%，同减7.8pct；净利率11.3%，同减4.8pct。
    绿色发展扩大需求，可循环包装替代前景广阔
    可循环包装作为降低生产企业成本的必要材料，其需求在国家提倡绿色环保、可循环发展的大背景下将不断增大。公司是可循环包装细分领域的龙头企业，享受行业增长带来的红利。可循环包装能够替代传统的一次性包装，在不同的行业均具有较大发展前景。
    以汽车行业为例，目前可循环包装的使用主要集中于各大汽车主机厂及一级零部件供应商，未来在“双碳政策”的指导下，随着可循环包装使用的门槛进一步降低，其使用范围和渗透率将进一步提升，有较大发展空间。
    整体包装促降本增效，深度绑定客户奠定优势
    公司以汽车主机厂商及核心零部件制造商为切入点，作为细分领域中“整体包装解决方案”服务的先行者，公司推行的“整体包装解决方案”服务模式能够帮助客户实现整体包装方案优化、降低包装相关经营与管理成本、提高其产品包装作业效率、提高客户产品包装环保性能。
    公司通过深度介入下游客户的物流包装环节，实现与下游客户的绑定，奠定公司业务在细分市场的优势地位。
    租赁服务持续优化，多赛道加注提升盈利能力
    公司依托对客户需求的深刻理解和提供包装整体解决方案的能力，开展了租赁业务，为客户提供可循环包装的循环供给和后续衍生配送和回收等物流服务，充分契合了客户生产降本的诉求，优化了客户货物配送供应链。23年公司在白色家电及相关零部件制造行业的业务拓展取得较好进展，该行业中公司租赁及运营服务营收额快速提升。公司通过租赁运营模式的推广，以此进一步降低可循环包装使用门槛，提升经营业绩和效益。
    未来，公司将继续深耕汽车领域和白色家电领域，此外还积极开拓商超物流、果蔬生鲜、酒水饮料、医药化工等行业的替代应用，形成多行业多赛道的格局，以不断提升公司的毛利率水平和盈利能力。
    调整盈利预测，维持“买入”评级
    公司有望受益于“双碳政策”及可循环包装持续不断替代传统一次性包装的良好契机。考虑到公司受下游传统汽车和新能源汽车行业竞争加剧的影响，我们调整盈利预测，预计公司24-26年归母净利分别为0.4/0.5/0.6亿元（24-25年前值分别为0.9/1.1亿元），EPS分别为0.24/0.31/0.36元/股，对应PE分别为35/27/23X。
    风险提示：原材料价格波动风险；市场竞争风险；租赁服务运营风险。

低成本+高安全边际，发力养殖正当时

神农集团(605296)
    投资要点：
    生猪养殖业务稳健发展（2024/2025年计划出栏250/350万头）；养殖成绩优异（24Q1完全成本14.5+元/kg，成本处行业领先地位）；资金安全稳健，（24Q1末公司货币资金6.09亿元，资产负债率仅29.53%）。拓展全产业链（养殖+饲料+屠宰全配套发展）。
    猪价低迷致公司2023年业绩承压。
    2023年公司实现营收38.91亿元（同比+17.76%），受猪价低位运行影响，公司实现归母净利润-4.01亿元（同比-257.04%）。2023年公司饲料业务收入4.98亿元，生猪收入20.92亿元，猪肉制品及猪副产品收入11.47亿元。2023年公司生猪出栏152.04万头，PSY平均27，整体存活率83%-85%左右。公司2023年全年平均养殖成本约为15元/公斤，完全成本约16.2元/公斤（包含年终奖），完全成本与2022年相比下降约0.5元/公斤。
    生猪供应边际减量，猪价有望逐步回暖。
    3月末全国规模场的中大猪存栏量同比下降3%。中大猪存栏对应2个月内的生猪出栏量，这预示着二季度的生猪上市量将有所减少。从新生仔猪数量看，2023年10月起新生仔猪数量开始减少，2024年3月止降回升。这期间，新生仔猪数量比上年同期下降4.9%。结合6个月的育肥出栏周期和消费季节性转强规律，生猪市场供应偏松的局面将在未来得到缓解，猪价有望逐步走强。
    生猪出栏高增速，成本优势显著。
    生猪养殖业务方面①出栏量：2023年公司实际出栏152.04万头，2024/2025年分别计划出栏250/350万头；②成本：公司持续提升种猪性能带动仔猪成本下降，通过集中采购降低饲料成本，并通过规模效应提升产能利用利用率，进而降低养殖成本。③资金状况：24Q1公司资产负债率仅29.53%，在养殖企业中处较低水平，货币资金6.09亿元。较低资产负债率及充足现金支撑公司高速发展。
    盈利预测、估值与评级
    预计公司2024-2026年实现营收64.77/89.29/106.27亿元（2024-2026年CAGR28.09%），归母净利润5.28/10.88/13.21亿元(2024-2026年CAGR58.15%，EPS分别为1.01/2.07/2.51元/股。公司未来成长性强，财务稳健，给予2024年5xPB,首次覆盖给予“买入”评级，目标价42.5元。
    风险提示：疫病风险、猪价长期低迷风险、原材料价格大幅波动风险。
   

公司信息更新报告：股权激励高行权目标彰显信心，看好景气度及成长性

米奥会展(300795)
    公司发布股权激励计划，激励对象包含高管和核心技术人员
    6月3日，公司发布限制性股票激励计划（草案），计划授出限制性股票353.38万股，占公司股本总额的1.54%，其中首次授予计划授出股票总数的88.68%，预留11.32%。授予价格为10.61元/股。首次激励对象为公司高管（1印度副总+4中国副总）+核心技术人员（203人），分别授予权益总额比例19.12%/69.55%。本次股票激励计划旨在进一步提升员工的凝聚力、团队稳定性，并有效激发管理团队的积极性。我们维持盈利预测不变，预计公司2024-2026年归母净利2.8/3.8/4.66亿元，yoy+48.7%/+35.9%/+22.5%，对应EPS1.22/1.66/2.03元，当前股价对应PE为18.2/13.4/10.9倍，维持“买入”评级。
    高行权目标彰显信心，聘任两名高管助高质量快速成长
    激励考核要求：2024-2026年营收13.05/16.31/20.39亿元，yoy+56%/+25%/+25%，或扣非归母净利润（剔除股权激励费用）2.73/3.28/3.93亿元，yoy+50%/+20%/+20%，公司层面归属以各年度业绩目标完成率80%为达标线，两个指标满足其一即可。按80%完成率2024/2026年营收不低于10.44/13.05/16.31亿元，yoy+25%/+25%/25%+，或同期扣非归母净利不低于2.18/2.62/3.14亿元，yoy+20%/+20%/+20%。三年归属比例分别为40%/30%/30%。激励费用摊销：预计2024/2025/2026/2027年摊销1064.33/1290.95/634.77/182.63万元。人员聘任：公司审议通过聘请郑旻先生、邓萌先生担任公司副总经理，郑旻2023年7月至今任公司人力资源副总裁，曾任职于蓝本科技、红星美凯龙、腾讯等，邓萌2024年3月至今任公司首席数字战略官，曾任职于网易、阿里巴巴、励展博览集团等。两位高管分别具备丰富的人力资源和数字战略背景。
    短期景气度佳，中期受益于中国企业出海，长期转型专业展塑造全球竞争力
    据百度搜索指数，2024年1-5月“国际展会”搜索指数yoy+179%，热度持续。国内企业积极参展探索出海新机遇，公司“造船”服务其出海有望充分受益。目前，公司从综合展向专业展裂变叠加数字化助力，在全球会展地位有望加速提升。
    风险提示：国际关系紧张、宏观经济波动、展位销售不及预期等。

5月销量创单月次高，DM5.0巩固插混市场头部地位

比亚迪(002594)
    投资摘要
    事件概述
    公司发布5月产销快报：5月汽车销售33.18万辆，同比+38.13%，其中纯电动乘用车销售14.64万辆，同比+22.40%，插混乘用车销售18.41万辆，同比+54.07%。全年累计销量127.13万辆，累计同比+26.80%。
    投资要点
    5月销量同环比双增，创历史单月次高。公司5月汽车销售33.18万台，同比+38.13%，创历史单月次高记录。分品牌，5月王朝网+海洋网销售31.52万辆，同比+38.20%；腾势销售1.22万辆，同比+11.07%；仰望销售0.06万辆；方程豹销售0.24万辆。
    第五代DM技术发布，巩固插混市场头部地位。5月插混乘用车销售18.41万辆，同比+54.07%，占比公司乘用车55.70%，同比+5.73pcts。5月28日，公司发布第五代DM混动技术，实现全球最高发动机热效率46.06%、全球最低百公里亏电油耗2.9L和全球最长综合续航2100公里，同时发布两款搭载DM5.0的车型秦L和海豹06。1-4月公司插混乘用车销售50.19万辆，占比国内插混市场超45%，我们认为DM5.0新技术发布及新车型推出有望助推公司插混汽车销量的进一步提升，并巩固公司在国内插混市场头部地位。
    海外市场稳步推进，1-5出口累计占比提升至13.87%。5月出口3.75万辆，同比+267.53%，单月占比11.30%，全年累计出口17.64万辆，同比+176.71%，累计出口占比13.88%。公司持续加快海外市场拓展，5月首款全球型产品皮卡BYD SHARK发布会在墨西哥城举行，BYD SEAL U DM-i（国内名称为宋PLUS DM-i冠军版）在欧洲市场上市发售，同时在沙特阿拉伯首都利雅得首家门店、加勒比地区首家门店开业。
    投资建议
    维持“买入”评级。我们预计公司2024-2026年实现归母净利润分别为353.23/412.49/495.32亿元，同比+17.58%/+16.78%/+20.08%；对应2024年6月3日收盘价的PE分别19.53X/16.72X/13.93X。
    风险提示
    宏观经济波动风险，行业发展风险，市场竞争风险，政策变化的风险，原材料价格波动风险。

领先智能装备供应商，与国内头部客户合作，AI服务器+液冷超充有望多点开花

利和兴(301013)
    利和兴：领先的智能装备供应商，华为销量回暖带动公司订单快速放量利和兴是一家专注于智能制造解决方案提供商的公司。2013年，公司成为华为公司的合格供应商，开始与华为共同成长。华为从2019年开始遭到美国制裁，市场份额迅速下滑，对利和兴订单需求产生较大影响。根据Canalys发布的报告，2024年第一季度，中国大陆智能手机市场时隔两年首次回暖，其中，华为经历了13个季度，重夺中国大陆市场第一，凭借Mate及nova系列热烈的市场反响，出货量达1170万台，市场份额达17%。利和兴是华为重要的设备供应商，在华为的智能设备中份额占比接近10%，华为的销量回暖有望带动利和兴设备订单的快速放量。
    液冷超充：下一代先进充电技术，下游建设规划明确，有望快速放量全液冷超充解决方案是指主机系统、功率模块、充电终端全链路采用液冷散热技术，具有高可靠、低噪音等优势。华为将大规模布局全液冷超充充电桩。预计到2024年底，华为600kW全液冷超级快充将完成超过10万个的部署。利和兴在数字能源领域开展多产品线布局，公司有望从新一代液冷超充技术的革新中受益。
    AI服务器：国产替代箭在弦上，庞大需求驱动增长
    AI服务器市场扩张表现亮眼，中国市场领跑全球。根据Statista数据，2021年全球服务器市场规模达到831.7亿美元，同比增长6.97%，其中AI服务器市场达到156.3亿美元，同比增长39.1%。国产替代方案已出现，华为昇腾优势明显。2023年10月，由于受到英伟达A100\A800\H100\H800\L40S等AI算力芯片进口限制的影响。华为昇腾计算是基于昇腾系列（HUAWEI Ascend）AI处理器和基础软件构建的Atlas人工智能计算解决方案，包括Atlas系列模块、板卡、小站、服务器、集群等丰富的产品形态，打造面向“端、边、云”的全场景AI基础设施方案，覆盖深度学习领域推理和训练全流程。目前，华为在AI芯片市场份额在国内厂商中领先。利和兴与华为昇腾一直保持良好合作关系，主要为其提供夹具和测试平台等产品。
    盈利预测：首次覆盖给予“买入”评级。
    预计2024-2026年公司归母净利润达到0.88、1.20、1.60亿元，PE分别为27.39、20.02、15.07倍。考虑到公司未来成长速度较快，我们采用PEG估值法，同业可比公司2024年PEG为1.11，利和兴为领先的智能装备供应商，华为的销量回暖带动公司订单快速放量，我们给予利和兴2024年PEG1.1倍，对应PE为38倍，目标市值33.6亿元，对应目标价14.38元/股。首次覆盖给予“买入”评级。
    风险提示：客户集中度高、市场竞争加剧、下游行业波动、监管函风险

深度报告：物联网全球龙头，AIPC时代最重要的数据“快递员”

移远通信(603236)
    供给侧模组厂商东升西落印证，应用侧需求不断扩充，AIPC有望迎放量。
    目前物联网模组行业“东升西落”在全球范围逐步演绎，中国厂商已位居行业领军位置，到2023年，移远通信、中国移动、广和通与日海智能四大中国厂商已占据全球市场半壁江山。24年6月R18标准将迎来冻结，5G-A时代拉开帷幕，我们认为R18标准对于上行传输链路性能的增强将进一步赋能物联网，全球蜂窝物联网市场将有望在2030年内加速从4G过渡至5G，同时下游应用侧AI PC、车载、智能表计等主要应用领域整体需求向好，或将进一步打开行业天花板。
    短期业绩承压，长期行业领军地位不改，股权激励彰显公司信心。公司是全球最大物联网模组提供商和全球领先的物联网整体解决方案供应商。2023年公司受下游需求疲软和高研发投入影响业绩承压，但24年Q1公司实现归母净利yoy+140.60%，预计业绩将继续补偿式增长。23年7月，公司发布股权激励计划，有助于充分激发企业活力，彰显公司对未来业绩增长的信心。
    多产品矩阵构筑增长动力，上下游延展山山而川。公司自创立之初前瞻布局全球，目前已建成八大研发中心、50多个销售中心，2023年海外收入占比52.60%，叠加强势领先的市场份额和新建产线产能释放，有望进一步提升公司盈利水平。公司不断夯实传统优势模组业务，成功研发包括RG650x系列/RG255x系列多款具有竞争力的5G通信模组，推出新一代旗舰级安卓智能模组SG885G-WF，全栈车载模组、方案及服务；横向进军组合定位领域，拓展GNSS定位模组和卫星通信模组，打造涵盖惯性导航/高精度GNSS模组、标准精度GNSS模组、GNSS授时模组的丰富产品线，提供支持IoT NTN的多款卫星通信模组产品；纵向沿产业链上下游延展布局，向芯片、天线、终端等加速演绎。
    投资建议：我们认为伴随物联网行业的发展与下游应用领域的不断延伸，尤其是AIPC起量带来模组需求提升，公司作为产业龙头带来的规模效应收益将持续显现，预期公司市场领先地位有望进一步得到巩固。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为5.31/7.12/8.81亿元，对应PE倍数24x/18x/14x。我们预期股权激励下公司业绩有望持续高增，具备较高成长性。维持“推荐”评级。
    风险提示：行业竞争加剧的风险；市场需求不及预期的风险；汇率波动影响公司利润水平的风险；扩张成果不及预期的风险。

坚守本源，立足长远

贵州茅台(600519)
    事件：
    贵州茅台召开2023年年度股东大会，参与人数达1700余人，创下2019年以来参会历史人数最高记录。会上茅台集团党委书记、董事长张德芹全程脱稿，发表了《让我们携手，共同致力于茅台的稳定、健康、可持续发展》的主题演讲，并就投资者关心的问题进行解答。
    点评：
    如何稳定、健康、可持续发展？坚守和加强公司的核心竞争力。茅台集团党委书记、董事长张德芹认为茅台稳定、健康、可持续发展：一是需要股东的理解和支持；二是需要坚守维护茅台的核心竞争力；三是需要人才与创新。
    1）股东理解和支持：茅台的今天成绩是沉淀了几代茅台人的智慧、汗水、心血。茅台生在大山，注定就有山一样的担当与责任，茅台要带动父老乡亲一起富裕，茅台必须要走稳、走远。
    2）坚守核心竞争力：茅台的核心竞争力包括品质、品牌、工艺、环境和文化。对于品质，张董提出“三个服从”，即当产量、效益、速度与质量发生矛盾时，均服从于质量，全方位强化质量管控，确保每一瓶茅台酒品质如一；对于品牌，张董提出两点思考：品牌是相对群体和相对场景的共识，品牌建设关键在于提升品牌美誉度，呼吁广大股东、经销商、社会各界共同参与一起把茅台的美誉度持续提高。
    3）人才与创新：茅台将用更大的诚意吸引人才，更多的绩效激励人才，让公司发展更好更稳定；此外，茅台将不断创新，过去做了很多尝试，未来也会永不停息，以保证茅台长久稳定增长。
    新董事长作为仁怀人老茅台人，酒业经验丰富。张德芹总出生于贵州仁怀，1995年大学毕业后即进入茅台工作，历任茅台制酒车间技术员、主任、茅台集团总经理助理、副总经理等职务，2010-2018年、2022-2024年就职于习酒，先后担任习酒总经理、董事长等，具有近30年的酒业生产和管理经验。2018年以来茅台经历了李保芳时代、高卫东时代和丁雄军时代，他们到任前均无酒业从业经验，张德芹董事长酒业经验丰富，我们认为茅台在新董事长带领下将有望走向稳定、健康、可持续发展的道路。
    竞争合作共同进步，24年继续稳中求进。对于习酒等本地酒的竞争，公司表示希望双方能在竞合过程中相互完善、相互成全和更加进步。此外公司股东大会审议通过《2024年度财务预算方案》，明确24年营业收入增长15%的目标，24年公司有望继续稳中求进。
    中长期来看，行业调整过半，期待行业复苏。我们将本轮白酒调整周期跟上轮调整周期类比，思考如下：1）周期判断：按照上一轮调整经验（12Q4-16年初/持续三年多），本轮调整21Q4开始预计调整至24年结束，此外上轮调整股价见底是15Q3，本轮预计现在处于15年初曙光乍现阶段，不宜过度悲观；2）预期节奏：终端销售变差/库存积压（已实现）—酒企调整战略方向及人事变动（已出现）—战略执行/终端改善（半年时间）—报表改善（预期25年）；3）当下时点及关注：当下处于战略执行情况，白酒子赛道关注高端及地产酒，股票关注稳定性、确定性两类，稳定性选高端（贵州茅台）、确定性优选地产酒（苏酒、徽酒等）；4）公司层面：我们预计未来三年量增价增，公司业绩确定性强。销量端，因茅台酒工艺原因，第T年销量与T-4年基酒产量挂钩，未来三年公司基酒储备充足，茅台酒基酒CAGR为4.4%、系列酒基酒CAGR为11.8%，充足的基酒储备为后续产品销售提供支持；吨价端，随着非标产品的推出放量、1935等大单品的放量，产品结构有望继续升级。
    投资建议：短期来看，公司制定15%的业绩目标，有望稳中求进，业绩确定性强。中期看，根据上轮周期经验，本轮白酒周期调整已过半，当下处于战略改变执行阶段，高端白酒具有布局性价比。此外，公司新董事长作为仁怀本地人老茅台人，对茅台有深厚的感情，具有丰富的酒业管理经验，有望带领茅台沿着稳定、健康、可持续的发展轨道继续前进。我们预测公司2024年至2026年营业收入增速分别为15.4%、16.1%和17.1%，归母净利润增速分别为16.9%、17.6%、17.9%，EPS分别为69.57、81.81和96.47元，对应PE分别为23x、20x、17x，维持公司“买入-A”建议。
    风险提示：省内竞争加剧，公司出现重大管理瑕疵；宏观经济发生较大的波动，白酒消费有大幅下滑等。

发布5月经营快报，铝板带箔产销创单月新高

明泰铝业(601677)
    投资要点
    事件：公司发布2024年5月经营快报，铝板带箔产销创历史新高。产量方面。①单月：公司2024年5月生产铝板带箔12.72万吨，创历史新高，同比增加22.7%，环比增加3.3%；生产铝型材0.17万吨，同比增加13.3%。②累计：公司2024年1-5月累计生产铝板带箔59.5万吨，同比增加18.6%；累计生产铝型材0.84万吨，同比增加12.0%。销量方面。①单月：公司2024年5月销售铝板带箔12.94万吨，创历史新高，同比增加21.5%，环比增加3.4%；销售铝型材0.14万吨，同比增加27.3%。②累计：公司2024年1-5月累计销售铝板带箔59.43万吨，同比增加18.9%；累计销售铝型材0.71万吨，同比增加18.3%。
    一季度铝价稳健回升，二季度震荡走高。根据长江有色金属网数据，截至2024年6月3日，2024Q2现货铝均价达到20518元/吨，较2024Q1环比增加7.7%，而2024Q1现货铝均价为19054元/吨，较2023Q4环比增加0.5%。主因海外局势严峻，推涨外盘铝价，叠加国家不断发布宏观政策提振消费，现货铝价继续上行。海外方面，力拓集团在澳大利亚的Yarwun冶炼厂和昆士兰氧化铝有限公司氧化铝发货受阻，海外氧化铝供应短缺，支撑外盘铝价。国内方面，中国不断发布经济提振政策，例如多城市取消限购政策等，沪铝价格整体上行。
    长期规划产销规模达200万吨，再生铝保级应用持续增加。公司下辖9家全资子公司、2家控股子公司、2家全资孙公司，3家参股公司，现拥有巩义、郑州、荥阳、东莞、昆山、韩国光阳等生产基地，铝板带箔销量由2012年的31万吨，迅速扩大至2023年的125万吨，公司再生铝保级应用产能已达100万吨。随着在建义瑞新材项目新增70万吨绿色新型铝合金材料产能逐步投产，公司产销规模可达200万吨，再生铝保级应用产能将达140万吨。
    盈利预测。根据加工费以及公司远期产销量目标，我们预计公司2024-2026年营收分别为339/383/385亿元，归母净利分别为14.7/16.5/16.7亿元，对应EPS为1.18//1.32/1.34元，2024年6月3日收盘价对应PE分别为10.41x/9.28x/9.17x，维持“买入”评级。
    风险提示：在建项目进展不及预期；下游需求不及预期；铝加工费大幅下降。

全面推进一体化发展，行业地位稳固

湖南裕能(301358)
    主要观点：
    业绩
    公司发布2023年年报和2024年一季报。公司23年全年实现营业收入413.58亿元，同比减少3.35%，主要系产品销售价格下降导致；实现归母净利润15.81亿元，同比减少47.44%，主要系行业竞争加剧和碳酸锂大幅跌价，导致毛利率下滑；实现扣非归母净利润15.18亿元，同比减少49.90%。2023年公司拟向全体股东每10股派发现金红利4.18元（含税），合计拟派发现金红利3.17亿元。2024年Q1实现营业总收入45.20亿元、同比减少65.69%、环比减少35.70%，实现归母净利润1.59亿元、同比减少43.56%、环比增加307.75%。
    铁锂产品性能优异，出货量稳居行业第一
    公司磷酸铁锂产品具有高能量密度、长循环寿命、低温性能优异等特性，同时产品质量稳定可靠，具有高稳定性。公司下游客户覆盖广泛，2023年度磷酸铁锂动力电池装机量前十名的企业覆盖了九家。2023年，公司共计生产磷酸铁锂50.44万吨，同比增长49.6%，销售磷酸铁锂50.68万吨，同比增长56.49%，其中应用在储能领域的产品销量占比已提升至约28%。公司磷酸铁锂产品的市场占有率超过30%，已连续四年稳居行业之首。
    全面推进一体化发展，产能持续扩张
    公司坚持“资源-前驱体-正极材料-循环回收”一体化发展思路。1）上游资源方面，子公司贵州裕能矿业成功竞得贵州省福泉市打石场磷矿和黄家坡磷矿，目前正加速推进磷矿勘查、探转采等工作进度。2）磷酸铁方面，公司已实现全部自供，成本可控。3）正极材料方面，公司稳步推进云南基地、贵州基地等产能建设，截止2023年年末，公司已有磷酸铁锂产能约70万吨，规模化优势进一步凸显。4）废旧电池回收方面，公司已设立子公司湖南裕能循环科技有限公司，探索电池回收利用技术，推动形成产业链闭环，强化对关键原材料的控制。同时，公司创新研发的超长循环磷酸铁锂、更高能量密度磷酸铁锂、磷酸锰铁锂等新产品，进展顺利，满足客户对不同应用场景的差异化需求，持续增加客户粘性。
    投资建议
    我们预计2024-2026年公司归母净利润分别为9.80/18.71/23.44亿元，对应PE30、16、12倍，公司是铁锂行业头部公司，一体化布局持续推进，给予“买入”评级。
    风险提示
    新能源车需求不及预期；下游市场增速不及预期；原材料价格大幅上涨；行业竞争加剧；客户拓展不及预期等。

猪周期景气上行 养殖龙头稳健成长

温氏股份(300498)
    公司简介“公司+农户”模式下的畜禽养殖龙头，双轮驱动稳健增长。公司以齐创共享为核心文化，深耕养殖业40余年，现已发展成一家以畜禽养殖为主业、配套相关业务的跨地区现代农牧企业集团。公司生猪与肉鸡养殖业务营收合计占比超过90%，2024Q1实现收入218.42亿元，同比增长9.37%；实现归母净利润-12.36亿元，同比减亏。
    投资逻辑
    生猪养殖：生产效率行业一流，长期成长可期。截至2024年4月全国能繁母猪存栏量为3986万头，行业产能去化幅度已经超过2022年4月，2022H2生猪月均价超过27元/公斤，行业在猪价头均盈利为1228元/头。今年在行业成本中枢下行的背景下猪价高点可能不及2022年，但是生猪价格大概率超过20元/公斤，头均盈利有望阶段性超过700元/头；行业高负债背景下补充产能速度较慢，周期景气度与盈利水平有望超预期。
    公司作为生猪养殖龙头企业存在以下优势：1.养殖成绩优异：截至24M4养殖综合成本下降至14.4元/公斤，重回行业第一梯队，养殖成本有望长期领先行业。2.养殖布局优秀：公司在华东与华南高售价区合计收入超过65%，公司生猪销售均价行业领先。3.轻资产稳健扩张：截至24M4公司能繁母猪存栏157万头，2024年生猪计划出栏3000-3300万头，预计同比增长14%-26%之间；公司已建成种猪场产能可支撑仔猪出栏4600万头，育肥阶段有效饲养能力约3500万头，中长期有望稳步增长。
    肉禽养殖：龙头地位稳固，深耕全产业链。2023年出栏肉鸡11.83亿羽，同比增长9.4%，出栏量行业遥遥领先，且常年稳步增长。肉鸡养殖成本常年位于领先地位，截至24M4毛鸡完全养殖成本为12.2元/公斤。黄羽鸡父母代产能位于2018年以来的低位，下半年随着猪周期景气度回升，公司有望迎来猪鸡共振。
    盈利预测、估值和评级
    预计下半年猪鸡价格景气上行，公司养殖体量稳步增长，叠加饲料成本处于低位，业绩弹性可期。我们预计公司2024-2026年分别实现营业收入1091/1266/1367亿元，同比+21.33%/16.1%/8.0%；分别实现归母净利润67/134/121亿元，同比扭亏为盈/+100%/-10%；对应EPS为1.01/2.02/1.83元。参考可比公司估值表，给予公司2024年估值对应28XPE，目标价为28.28元/股，首次覆盖给予“买入”评级。
    风险提示
    猪价不及预期；原材料价格波动；动物疫病风险；可转债风险。

深度研究：激光显示革新者，基石业务稳健+车载光学开启新成长曲线

光峰科技(688007)
    【投资要点】
    激光显示领军者，B+C端多元化拓展。光峰科技是中国激光显示行业的领军企业，公司自成立以来，依托核心ALPD技术，拓展C端和B端应用场景，产品矩阵丰富，通过合作成立子公司模式取得了业务快速扩张，并在2023年实现了车载光学业务落地的突破。公司财务表现稳健，各项费用率稳中有降，研发投入持续加强，增强核心竞争力，构筑公司的专利壁垒。
    ALPD引领激光显示技术革命，需求复苏夯实业绩基石。相比传统RGB技术，ALPD技术更具成本优势且解决了散斑效应。公司生产的核心器件依靠技术构筑的深厚专利壁垒，在车载、影院、专业和家用等多个下游领域得到应用，同时，文旅市场复苏将带动公司专业显示产品需求的复苏。
    电影市场强势复苏，放映租赁为现金牛。随着国内电影市场的强势复苏和观众观影意愿的激活，市场需求旺盛，总票房和观影人次恢复至疫情前水平。公司的激光光源相比传统氙灯具有优势，同时租赁业务适配了电影院需求因而普及。未来公司还将通过布局LED影院，拓展海外市场等方式开辟新利润点。
    切入车载光学市场，爆款车型贡献业务增长。智能座舱打造正在成为车企的核心竞争力，智能座舱市场规模快速增长，尤其是在高端车型的渗透领先。公司在激光技术领域积累深厚，以车载光学作为切入参与智能座舱市场，在车载投影、AR-HUD和智慧大灯上取得了7个定点项目。尤其是与问界M9车型合作车载投影巨幕已经落地实现收入，该车型2024年5月累计大定突破80000台，预计为公司2024年收入带来显著增长。热门车型方案也将吸引其他车企模仿采用，随着AR-HUD和智慧车灯定点的落地，公司在车载光学业务的潜力巨大。
    家用投影挑战与机遇并存，整合C端业务力争减亏。2023年中国家用智能投影市场出现量额双降，但4K智能投影和激光投影成为市场热点，激光光源占比提升。公司在家用投影领域市场份额领先，峰米科技虽然亏损逐年扩大但毛利率逐年提升。峰米科技通过内部资源整合，聚焦优势产品，强化核心竞争力，力争业绩减亏。
    【投资建议】
    光峰科技是国内激光显示行业的领军企业，公司技术能力强，毛利率水平高，多年来已经将电影放映光源和专业显示投影打造为公司的利润基石产品。同时公司进军汽车电子，首款车载投影定点产品已经贡献收入，后续还有多个定点接力车载光学业务成长。公司对C端业务进行整合，聚焦优势产品，未来对公司的业绩拖累有望减小。综合考虑公司的业务发展情况，我们预计2024-2026年营收分别为29.21/36.09/41.53亿元，归母净利润分别为2.11/2.77/3.70亿元，对应EPS分别为0.46/0.60/0.80元，对应PE分别为39/30/22倍。
    我们对光峰科技母公司业务、电影业务和C端业务估值合计94.75亿元市值预期，对应6个月目标价20.5元，给予“买入”评级。

系列点评十：高端化持续发力 全球化稳步推进

长城汽车(601633)
    事件:公司发布2024年5月产销快报：公司批发销量9.1万辆，同比-9.5%，环比-3.5%；其中，哈弗4.7万辆，同比-15.3%，环比+0.0%；Wey牌0.3万辆，同比-50.4%，环比-35.8%；皮卡1.5万辆，同比-18.8%，环比-16.4%；欧拉0.6万辆，同比-43.4%，环比+28.1%；坦克2.0万辆，同比+94.9%，环比-0.7%。
    坦克维持强势增长高端化持续发力。公司5月批发销量9.1万辆，同比-9.5%，环比-3.5%；其中，5月新能源约2.5万辆，同比+3.8%，环比+9.9%；5月新能源占比达到27.0%，同比+3.4pts，环比+3.3pts。2024M1-5销量10.6万辆，同比+60.0%；分品牌来看，5月坦克销量持续强势表现，批发销售2.0万辆，同比+94.9%，环比-0.7%；2024M1-5坦克销量9.0万辆，同比+97.5%；哈弗5月销售4.7万辆，2024M1-5销量25.2万辆，同比+7.9%。高端化方面，20万元以上车型2024M1-5销售11.1万辆，同比+108.73%。2024年长城汽车以坦克为主的高端化产品表现强劲，有望拉动毛利率，打开盈利空间。
    海外销量同比延续增长全球化稳步推进。2024年5月，公司海外批发销量为3.4万辆，同比+37.2%，环比-4.6%。2024年1-5月海外批发销量为16.3万辆，同比+65.2%。5月21日，公司宣布欧拉品牌开启全球化2.0，目标冲击全球100个国家地区，产品阵容达到全车系覆盖，出海模式从单品出海到生态出海进阶。公司全球化战略计划到2030年实现海外销售超百万辆。我们认为，公司燃油及混动产品具有优质产品力，在海外市场极具竞争力。看好公司海外布局加速推进带来销量的持续提升。
    智能化深度布局产品力全面进阶。智能化方面，公司深度布局，业务涵盖电子架构、智能座舱、智能驾驶、智享生态、云平台等众多领域，重点打造CoffeeOS智能座舱、Coffee Pilot智能驾驶两大智能化产品；5月28日，魏牌咖啡系列全系车型开启新一轮Coffee OS OTA升级迭代。新品方面，定位五座电动SUV的魏牌新摩卡Hi4、2.4T乘用皮卡、2.4T商用皮卡、2024款欧拉好猫、2024款欧拉好猫GT木兰版于5月上市。2024年将成为城市辅助驾驶元年，公司有望抓住技术变革机遇，通过智能化技术和产品力进阶带来销量提升。
    投资建议：公司新品国内外推广顺利，智能电动化新周期开启，新能源智能化车型占比快速提升，高端智能化路线愈发清晰。预计2024-2026年营业收入为2,257.3/2,669.6/3,016.6亿元，归母净利润为108.2/135.6/145.5亿元，对应2024年6月3日收盘价25.98元/股，PE为21/16/15倍，维持“推荐”评级。
    风险提示：车市下行风险；WEY、哈弗等品牌所在市场竞争加剧，销量不及预期；出海进度不及预期。

深耕精密铸造，出海驱动高增长

联德股份(605060)
    深耕铸造加工行业，经营业绩稳健向上
    联德股份二十余年深耕铸造加工行业，通过多次收并购扩充产能&拓展市场，目前兼具铸件与机加工产能，并向液压领域拓展。公司主要从事高精度机械零部件以及精密型腔模产品的研发、设计、生产和销售，提供从铸造到精加工的一站式服务。公司产品包括用于压缩机、工程机械、注塑机以及食品机械整机制造的精密零部件等。
    公司股权集中，实控人增持彰显信心。公司实控人为孙袁、朱晴华夫妇，合计持有公司65.66%的股权，股权结构集中。同时，孙袁2024/2/7以集中竞价方式增持公司股份424,966股，占公司总股本的0.18%，且后续仍将以集中竞价方式增持公司股份，彰显对公司长期发展的信心。
    近年公司经营业绩稳健向上。公司2020年至2024Q1营业总收入分别为6.70、7.99、11.21、12.11、2.90亿元，同比分别增长-1.82%、19.21%、40.29%、8.09%、3.43%；实现归母净利润1.67、1.61、2.48、2.51、0.52亿元，同比增速分别为-0.93%、-4.01%、54.27%、1.45%、-8.49%。
    我们认为公司盈利能力仍将保持较高水平。盈利能力是市场对于联德股份的担忧点之一，主要原因包括：1、人民币存在升值的可能，对海外业务的盈利能力会产生不利影响；2、风电新业务盈利能力可能会比压缩机部件、工程部件盈利能力更低。我们认为这些担忧是合理的，但也不应该忽视一些会对盈利能力产生积极影响的因素，比如：1、力源金河、力源液压治理与盈利能力的改善；2、规模进一步上升对盈利能力存在积极影响。综上，我们认为公司的盈利能力有望保持在较高水平，不应对此过度担心。
    铸造行业为金属成型主要工艺，北美市场维持高景气度
    铸造工艺成本低，工艺灵活性大，可获得复杂形状和大型的铸件，产品综合性能好，相对于锻、轧、焊、冲等其他成型工艺具有一定的比较优势，是当前金属成型的主要工艺方法和手段。铸造行业作为机械制造业的重要上游，其发展状况与全球经济发展情况息息相关，全球铸件产量2017-2022年都维持在1.1亿吨左右。
    美国铸件市场维持高景气度，预计2024年-2028年仍将稳健增长。根据美国铸造协会(AFS)2024预测与趋势报告，美国金属铸造厂在2023年表现强劲，铸造业的总收入估计为501亿美元，比2022年增长5.2%。从2018年到2023年，铸造业收入以每年3.9%的年平均速度增长。同时，协会预计2024年-2028年，铸造业年收入的增长率为4.6%。
    砂型铸造工作环境恶劣，产能有望逐步向新兴市场转移。由于工业发达国家逐步退出劳动密集型或高劳动强度产业，使得海外铸造产能需求和供应不对应，装备制造业的供应链以跨国公司为主体，向市场需求大、劳动力资源丰富的发展中国家介绍转移。
    压缩机市场方面，空气压缩机、制冷压缩机是应用最为广泛的压缩机，市场规模占比超过压缩机总市场规模的80%。2022年全球空气压缩机市场规模为550亿美元，制冷压缩机市场规模为160亿美元，2023年预计增长4.75%。展望未来，随着碳达峰、碳中和的要求，以及中国工业经济转型、制造业升级，新兴业态应用领域逐渐崛起，为压缩机行业带来了新的发展机遇。
    工程机械市场方面，国内需求有望筑底向上；同时卡特彼勒为公司工程机械重要客户，景气度向上。从收入角度来看，受益于资源品涨价带来矿山机械景气度向上、美国基建法案与制造业回流大趋势，卡特彼勒2022、2023年收入分别为594、671亿美元，同比增速分别为16.6%、12.8%。从积压订单的角度来看，截至2024Q1，卡特彼勒仍有279亿美元的订单积压（主要是能源和运输部门增加），订单充足。
    产能释放带来成长预期，液压件视为期权亦有兑现希望
    产品质量与供应链管理为公司两大优势，绑定海外优质客户。公司主要客户如江森自控、英格索兰、开利空调、麦克维尔等均系全球商用空调行业领先企业，前十大客户中有八家客户与公司合作10年以上。在合作过程中，客户产品性能及需求不断提升，联德机械凭借自身研发实力以及研发经验，已参与到客户大部分新产品的研发、设计或者改良过程中。公司参与了江森自控、英格索兰、开利空调、麦克维尔等客户的新品研发项目，承担了主要客户一部分研发职能，相应产品定制化特征显著，附加值较高，有较强的议价能力。
    明德项目即将投产，带来成长预期。明德项目作为公司有史以来最大的生产建设项目，预计今年上半年可以开始投产。完全达产后将新增大型高精度机械零部件产能14,600套/年，具体包括2,000套压缩机部件、7,000套工程机械部件、3,000套食品机械部件和2,600件套大型风电装备部件。同时，墨西哥工厂25年亦有望投产，提升机加工产能的同时有望降低政策风险。
    力源金河技改项目顺利达产，24年有望实现扭亏。力源金河的技改项目顺利达产，已达到比较饱满的生产状态，通过建立全新的树脂砂铸造生产线，使得其与联德股份现有业务协同。同时，公司对力源金河原有液压业务也进行了新客户开发、成本管控等整改动作，我们认为24年有望实现扭亏。
    液压件壁垒较高，公司借助客户优势及精密铸件能力，期权亦有兑现可能。液压件属于高壁垒赛道，在此领域突围不易，公司存在两大优势，一是与国际龙头企业卡特彼勒存在长期合作关系，二是在精密铸件领域能力优秀，因此我们认为该期权亦有兑现可能。
    盈利预测与估值
    综上，我们预计公司2024-2026年，营业收入为14.82、18.07、21.68亿元，同比增速分别为22.35%、21.89%、20.03%；归母净利润为2.95、3.49、4.10亿元，同比增速分别为17.43%、18.31%、17.36%。选取铸件厂商豪迈科技、应流股份，工程机械零部件厂商恒立液压、长龄液压作为可比公司，公司估值较低，随产能释放有望开启新成长，公司2024-2026年业绩对应PE分别为13.39、11.31、9.64倍，上调为“买入”评级。
    风险提示
    大客户开拓不及预期；产能释放不及预期风险；原材料价格波动风险。

公司首次覆盖报告：立足临床业务，致力打造医疗健康CRO平台

万邦医药(301520)
    立足临床业务，致力打造医疗健康CRO平台
    公司是国内较早提供药物研发服务的CRO企业之一，经历18年发展，已具备提供药学研究和临床研究全流程服务的能力，并致力打造医疗健康CRO平台。2015年以来，公司累计承接药学研究服务和临床研究服务项目超过500项，截至2022年底在手订单金额达到3.09亿，BE备案数量占全国总数比例持续上升，项目经验丰富，订单储备充足。公司持续深化已有技术平台，拓展自主立项成果转让的盈利模式。我们看好公司的长期发展，预计2024-2026年公司的归母净利润为1.26/1.66/2.11亿元，EPS为1.89/2.49/3.17元，当前股价对应PE为23.1/17.6/13.8倍，估值合理，首次覆盖，给予“买入”评级。
    仿创药市场持续扩大，仿创药CRO行业前景广阔
    医药研发投入规模持续增长、一致性评价政策加速推进的背景下，药物研发的外包比例上升，制药企业对CRO的需求持续增长。集采模式下，随着重磅专利相继迎来“专利悬崖”，仿制药市场预计进一步扩大，新药研发预计加速，药企降本增效的需求进一步提升，为CRO企业提供更多潜在机遇。MAH制度落地为CRO企业探寻自主研发的盈利模式，CRO行业市场规模正在不断扩大，企业不断打造新的业务增长点。
    构建全流程医疗健康CRO平台，探索自研转让盈利模式
    自成立以来，公司持续关注自身技术平台的搭建和完善，目前已经搭建8个技术平台。2020-2022年公司销售毛利率维持在50%以上水平，人均创收高于可比公司，具有较强的盈利能力。临床研究服务业务持续发展，2022年公司临床试验运营项目共141项，BE备案数量占国内总量9.77%，帮助多个企业获得首家过评；药学研究服务收入比例在2020年起维持在约20%水平，累计承接项目90余项，成为公司一大重要盈利板块。同时，公司正进一步拓展自主立项成果转让业务，目前已有数个技术成果待转让，预计成为公司又一重要盈利来源。
    风险提示：国内政策变动、仿制药研发需求下降、行业竞争格局恶化等。

业绩短期内承压，看好白银高弹性增长

盛达资源(000603)
    业绩暂时承压，主要矿产品销量下滑
    近期，公司发布2023年报以及24年一季报。2023年，公司实现营业收入22.54亿元，同比增长19.92%；实现归母净利润1.48亿元，同比下降59.41%；实现扣非归母净利润1.40亿元，同比下降60.98%。净利润大幅下滑主要原因系2023年，金山矿业采矿证更新，新增权益金缴纳情形；金山矿业进行技术改造、国金国银新厂房于2023年9月中下旬投入使用，导致银锭、黄金产量同比减少；锌金属价格较上年同期有较大幅度下跌，个别矿山开采矿段金属品位下降，单位生产成本增加；另外，叠加镍金属市场价格下跌、市场竞争加剧，金业环保经营情况不及预期计提商誉减值准备。
    24年Q1,公司实现营业收入2.63亿元，同比下降6.27%,环比下降64.90%；实现归母净亏损0.09亿元，同比下降153.98%，环比下降162.45%。公司矿山资源主要集中在内蒙古自治区中东部，受气候因素影响，公司第一季度基本没有产出，公司一季度利润主要来源于前一年未发货的库存出售。
    主要矿产品销量下滑，拖累营收。2023年，铅精粉（含银）、锌精粉（含银）、银锭和黄金的销量分别为29865.83吨/56569.81吨/36.62吨/148.02千克，分别同比变动了-16.87%/+1.46%/-54.17%/-40.82%。银锭和黄金销售量减少，主要系金山矿业进行技术改造、国金国银新厂房于2023年9月中下旬投入使用，导致银锭、黄金产量同比减少所致。
    矿山重点工程项目建设有序推进
    2023年，公司二级控股子公司东晟矿业积极推进矿山开发建设。2023年8月，东晟矿业获得内蒙古发改委关于巴彦乌拉银多金属矿25万吨/年采矿项目核准的批复；2023年11月，东晟矿业获得内蒙古自治区林业和草原局关于巴彦乌拉银多金属矿25万吨/年采矿项目使用林地审核同意书、准予征收使用草原的行政许可决定。
    增厚资源储量，并购菜园子铜金矿
    2023年，公司以鸿林矿业新增注册资本的方式对鸿林矿业进行投资及实现对鸿林矿业的控制权，增资价款为人民币3.00亿元。本次增资完成后，鸿林矿业注册资本总额为人民币2.52亿元，公司持有鸿林矿业53%的股权。位于四川省凉山彝族自治州木里藏族自治县的四川鸿林矿业菜园子铜金矿之采矿权及相关资产为鸿林矿业的核心资产。菜园子铜金矿为中大型待产铜金矿，且深部和周边存在良好的找矿潜力，2019年由探转采获得采矿权，开采矿种为金矿、铜矿，生产规模为39.60万吨/年，矿区面积为0.68平方公里。目前菜园子铜金矿建设项目已获得临时使用土地的批复，菜园子铜金矿采选工程已基本具备开工建设条件。
    白银弹性增长空间大，将拉动公司业绩释放
    近期，贵金属价格震荡上行。美国劳工部最新数据显示，4月CPI同比增长3.4%，符合市场预期，前值3.5%；核心CPI同比降至3.6%，创去年4月以来新低。加之美国非农就业人数等通胀数据降温预示着美国经济增速放缓。总体来看，金银比高位持续修复，叠加市场一致预期美国经济“软着陆”，白银弹性增长空间大。
    投资建议
    我们预计公司2024/2025/2026年实现营业收入20.62/27.31/33.60亿元，分别同比变动-8.52%/+32.48%/+23.01%；实现归母净利润3.61/5.79/7.65亿元，分别同比增长144.25%/60.06%/32.23%，对应EPS分别为0.52/0.84/1.11元。以2024年6月3日收盘价13.27元为基准，对应2024-2026E对应PE分别为25.33/15.83/11.97倍。首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：
    宏观经济不及预期，地缘政治超预期，项目建设不及预期等。

扬长补短新能源转型再起航，全力拥抱电动化+智能化新时代

长城汽车(601633)
    核心观点：
    三十年整车制造经验铸就自主品牌龙头，产品结构优化助力业绩高景气。公司成立于1984年，最早以轻型客货汽车起家，后逐渐拓展至皮卡、SUV、轿车等产品品类，具备丰厚的整车制造经验，并广泛布局动力系统、底盘系统、车身结构件、车规级半导体、智能化系统等汽车核心零部件。公司目前布局有哈弗、坦克、WEY、皮卡、欧拉、机甲龙六大品牌，在国内储备了充足产能，并在泰国、巴基斯坦、俄罗斯、巴西等多地建厂，引领国内主机厂“生态出海”。得益于以坦克为代表的豪华品牌销量占比提升和出口的高速增长，公司产品结构优化，助力业绩高景气，2023年/2024年Q1公司分别实现营业收入1732.12亿元/428.60亿元，同比分别+26.12%/+47.60%，实现扣非归母净利润48.34亿元/20.24亿元，同比分别+7.98%/大幅扭亏，产品结构优化带动产品均价和毛利率增长。
    扬长：科技研发反哺产品，巩固坦克品牌与出口领先优势。公司构建了以资源层-工具层-应用层为架构的森林生态技术体系，广泛布局新能源智能汽车核心零部件，依靠高强度的研发投入积累，公司进入成果收获期，技术成果赋能产品走向新能源+智能化第一梯队，成为公司核心竞争力，助力公司优势品牌进一步提升产品实力。当前坦克品牌实现对20-70万元越野SUV市场的全覆盖，具备了较为成熟的产品矩阵，并依靠专为越野产品打造的Hi4-T混动系统快速实现新能源转型，产品销量稳居细分市场首位，未来品牌还将发布高端产品800，继续提升品牌豪华属性，有望为销量带来新增长动能。出海方面，公司拥有二十余年的产品出海历史，目前已完成旗下全部品牌的出海布局，坦克品牌出口量快速提升，国内品牌优势开始向全球辐射，当前公司主要布局的出口市场如巴西、墨西哥、俄罗斯、泰国等地中国自主品牌渗透率仍有广阔提升空间，且在“ONE GWM”的战略统筹下，公司快速深化全品牌海外布局，因地制宜推出适合当地市场特征的产品，预计海外销量将继续成为全年业务亮点，推动盈利能力的继续提升。
    补短：产品焕新+技术升级+渠道调整再次拥抱新能源与智能化浪潮。由于产品定价、技术、渠道、品牌定位等方面的不足，公司首代新能源产品的市场拓展有所失利，新能源转型落后于整体市场，但公司及时调整产品策略，叠加研发成果进入收获期带来的智能化技术的明显进步，公司正快速补齐过去短板，推动新能源转型的再次启航。哈弗：利用Hi4系统的性能优势深挖细分市场，带来定价高但性能、尺寸等具备显著差异性优势的猛龙等紧凑型产品，提升品牌辨识度与知名度；WEY：全新正向研发产品蓝山市场拓展取得初步成效，智驾版于北京车展首发，智能驾驶、智能座舱全面升级，智能化性能有望跃居行业第一梯队，有望驱动销量再增长。同时公司试水直营模式，计划于年底实现200+零售中心开业，适配高端品牌销售特性，提升销售效能；欧拉：纯电动市场扩容速度放缓，产品迭代加速推动市场竞争程度上升，公司放缓纯电品牌新品推出节奏，稳固纯电产品盈利能力，公司全品类优势以及平台化技术工具有望平滑纯电品牌暂时缺位带来的弊端，在前沿智能化技术成果在高端品牌的率先应用达到提升公司品牌形象的效果后，智能化技术的平行迁移有望为经过产品与技术沉淀后的欧拉品牌带来市场竞争力的提升，进而激发销量增长潜力。
    投资建议：预计2024~2026年公司将分别实现营收2235.03亿元、2599.79亿元、2841.97亿元，分别实现归母净利润102.51亿元、131.52亿元、157.98亿元，对应EPS分别为1.20元、1.54元、1.85元。基于公司新能源销量低基数下的增长潜力和“生态出海”的布局优势，综合考虑绝对估值与相对估值，公司合理每股价值区间为29.97元-40.31元，对应市值区间为2560.02亿元-3443.25亿元，维持公司“推荐”评级。
    风险提示：新能源汽车销量不及预期的风险；市场竞争加剧的风险；智能化技术研发不及预期的风险。

5月新能源销量表现优异，新车型上市在即

长城汽车(601633)
    事件：据长城汽车公告，5月批发销量为9.1万台，同比下滑10%，环比下滑4%，其中新能源车销售2.5万台，同比增长4%，环比增长10%。
    5月批发销量整体符合我们预期，多款改款车型上市有望带动销量向上。
    我们认为5月销量整体符合预期，环比减少0.3万台主要受到皮卡销量下滑影响，其中新能源批发量2.5万、环比增加0.2万，燃油批发量6.7万，环比减少约0.6万。根据懂车帝数据推算，5月长城乘用车零售销量约4.6万台，环比基本持平。
    1)坦克：5月销售2.0万台，同比增长95%，环比基本持平。根据懂车帝数据推算，400/500Hi4-T合计零售销量约7千台；
    2）哈弗：5月销售4.7万台，同比下滑15%，环比基本持平，我们预计仍受到为新一代H6上市控制库存影响。根据哈弗公众号，新一代H6已开启预售，采用“星河美学”设计语言，内饰舒适度升级，搭载1.5T+7DCT/2.0T+9DCT两种动力系统，升级至CoffeeOS2智能座舱系统，支持Hicar/ICCOA手车互联，产品力大幅提升，上市后有望带动哈弗品牌整体销量向上；
    3）魏牌：5月销售2862台，同比下滑50%，环比下滑36%，预计主要受到蓝山智驾款即将上市影响，其配置五屏联动、7L冷暖冰箱、立体声动态转全景声技术，搭载全场景NOA，参考前期销量以及竞品对比，我们预计上市后月销有望达5000台以上；
    4）欧拉：5月销售6005台，同比下滑43%，环比增长28%；
    5）皮卡：5月销售1.5万台，同比下滑19%，环比下滑16%，我们认为主要受到季节性波动影响，2.4T乘用皮卡和2.4T商用皮卡上市有望提振销量。
    5月出口销售3.4万台，同比增长37%、环比下滑5%。我们认为环比下滑主要系短暂波动，出口增长趋势不改。根据公众号，公司对海外组织架构进行变革，重组裂变十大战区，各区域业务单元直接对接市场和用户，实现资源统一高效调配和高质量运营，我们预计随着多个地区产品导入及放量以及本地化进程加速，出口销量有望重回增长。
    短期看出口+新能源越野带来高弹性增长，中期看公司全面变革下主流市场突破。
    1）出海布局加速：2023年出口销量突破30万辆，目前公司重点车型在欧洲、中东、澳新、东盟等区域均有布局，巴西整车工厂投产后将加速海外本地化产销进程，2024年出口销量有望达到40-50万辆。
    2）新能源越野有望带来高弹性增长：新能源越野行业空间大，坦克系列销量表现亮眼，后续产品矩阵完善有望进一步贡献业绩增量。
    3）全面变革下主流市场突破：①产品精细化打磨，贴近用户需求：今年以来已有二代大狗Hi4、猛龙2024款等上市，后续新一代H6、枭龙Max改款、蓝山改款等有望取得较好表现；②营销思路转变：组织架构调整、构建营销中台，实现营销资源的高效利用；从各大新媒体广纳人才，形成专业的营销团队，并在抖音、B站、微博等平台进行精准、科学投放；魏总入驻微博、抖音，多次直播，是长城营销转型的有力印证；③直营渠道建设：根据公司公众号，将开展直营+经销并重的双销模式，截至5月中旬已在全国多个城市核心商圈开设44家“长城智选”直营销售店，同时也招募并培训超过600人专业团队。
    投资建议：维持“买入-A”评级。预计公司2024-2026年归母净利润分别为134.8、197.5、235.9亿元，对应当前市值PE分别为16.5、11.2和9.4倍。考虑到公司2024年新能源越野和出口业务增长下销量结构明显优化，盈利有望显著上行，我们给予公司2024年25倍市盈率，对应6个月目标价39.4元/股。
    风险提示：新产品进展不及预期，新车型销量不及预期；行业价格战持续加剧等。
   

公司信息更新报告：股权激励落地，员工绑定加深、收入确定性增强

安琪酵母(600298)
    股权激励落地，员工绑定加深，确定性增强，维持“买入”评级
    事件：公司推出新一轮股票激励方案，主要内容包括：激励对象共1006人、占总员工9.03%，共授予1189万股限制性股票、占总股本1.37%，授予价格15.41元/股，约为当前价格50%。激励解锁条件简化来看2024-2026年收入规模不低于149.6、164.5、180.6亿元，同比增10.2%、9.9%、9.8%；2024-2026年EOE不低于21.5%、22%、22.5%。共分三期、递延两年解锁，预计2026-2029年依次解锁33%、33%、34%。股权激励终于落地，确定性加强，公司与员工利益理顺、绑定加深。我们维持2024-2026年归母净利润13.66/17.07/21.57亿元预测，对应2024-2026年EPS1.57/1.97/2.48元，当前股价对应2024-2026年19.7/15.8/12.5倍PE，成本拐点、估值低点，维持“买入”评级。
    股票激励已经成为公司薪酬的常规补充，两次激励核心内容基本接近
    上一次股权激励于2020年底推出，考核2020-2022年业绩，两次激励方案考核周期前后衔接较紧，股权激励作为薪酬的重要补充，基本趋于常态化。两次激励方案从人数来看基本覆盖除董事长、总经理以外的高管、核心技术人员和管理骨干，本次激励人数共1006人，较上一次有所扩大（上一次744人），股票数量也有所扩大（本次1189万股，上一次894.3万股）。本次无净利润解锁指标，其他解锁指标基本相同，其中两次激励方案要求年均收入复合增速都在10%左右。
    激励方案基本符合预期，解锁条件上收入、盈利质量均有要求
    当前国内市场酵母需求较弱，完成收入持续10%增长目标略有挑战，股权激励有望提升确定性；方案要求EOE指标逐年改善，随着糖蜜成本进入下降周期，预计达成难度较小。激励费用预计1.8亿元，2024-2028年依次确认约0.32、0.65、0.50、0.25、0.08亿元，对2024年利润预计影响较小，2025-2026年影响有所增加。我们认为股权激励落地，公司与员工利益理顺、绑定加深，员工积极性提升、收入增长确定性加强，为国内、国际市场开拓护航，市场份额有望继续扩大。
    风险提示：汇率波动风险、降价风险、国际需求下降风险。

股权激励发布，彰显信心，激发动能

米奥会展(300795)
    事件：公司发布2024年限制性股票激励计划，拟首次授予的激励对象不超过208人，向激励对象授予权益总计不超过353.4万股，约占股本总额的1.54%，授予限制性股票的授予价格为10.61元/股。
    点评：
    充分激励有望进一步激发增长潜能。激励计划拟首次授予的激励对象不超过208人，包括公司（含控股子/孙公司）任职的高级管理人员、核心技术/业务人员，其中3位副总经理约占股本总额的0.21%，2位拟任副总经理约占股本总额的0.09%，其他203位核心技术/业务人员约占股本总额的1.07%。
    业绩考核要求彰显增长信心。限制性股票归属考核年度为24~26年，目标为收入13.05/16.31/20.39亿元，同增56%/25%/25%，扣非后净利润（剔除股权激励费用影响）为2.73/3.28/3.93亿元，同增50%/20%/20%；收入或净利润业绩考核完成率超过80%即可。
    投资建议：公司发布股权激励，激励范围包括高级管理人员及核心技术/业务骨干，有望进一步激发动能，考核目标体现出较快的增长预期。我们看好外展在中国企业出海中发挥的重要作用，以及公司中长期逐步转型专业展、开拓新国家展会的能力，以及逐步强化的展会品牌影响力。我们估计24/25/26年归母净利润为2.6/3.3/4.2亿元，当前股价对应PE为18x/14x/11x，维持“买入”评级。
    风险因素：地缘政治对会展行业的影响，宏观经济对会展行业的影响。

24Q1开门红，成为Adidas合格供应商

安利股份(300218)
    公司发布2024年一季报
    24Q1收入5.41亿元，同增24.6%；归母净利0.41亿元，同增394.1%；扣非归母0.38亿元，同增314.7%。
    2024Q1，公司抢抓机遇，奋力拼搏，产销两旺，延续了23Q3、Q4以来的良好态势，主要业绩指标创历史同期最高纪录，实现开门红。收入同增24.6%，单价同比增长7.3%；主营产品收入增幅超过销量增幅，实现量价齐升。
    24Q1公司优势品类功能鞋材和沙发家居营收较上年同期实现增长，营收占比合计约70%左右；新兴品类汽车内饰和消费电子营收较上年大幅增长，营收占比有一定提升；培育品类体育装备较上年同期实现增长，营收占比总体稳定，培育品类工程装饰营收占比较小。
    24Q1毛利率27.6%，同增10.3pct；净利率7.7%，同增11.3pct
    24Q1毛利率增长主要系公司高技术含量、高附加值产品营收提升，核心品类营收提升，客户、产品双升级，公司竞争优势逐步显现。
    24Q1期间总费率17.6%，同减0.03pct；其中，销售费率4.1%，同增0.5pct，主要系公司与品牌客户合作加大，直销比重大，为加强公司服务、宣传和产品推广，差旅、宣传费用等有所增加所致；管理费率4.6%，同增1.4pct，主要系员工人数和薪酬福利增加及办公、培训等费用增加所致；财务费率0.5%，同减1.7pct，主要系24Q1汇率波动，汇兑收益增加所致；研发费率8.4%，同减0.2pct。
    公司及控股子公司成为德国阿迪达斯（adidas）合格供应商
    2024年3月，阿迪达斯（adidas）材料运营部到访公司实地考察，开展供应商认证；2024年5月，公司及控股子公司安利越南通过供应商审核，并于近日收到供应商代码：Q4E001(China),Q4E002(Vietnam)，主要向其鞋类产品提供聚氨酯合成革、TPU、水性透气皮、超细纤维聚氨酯合成革等鞋用材料系列产品。
    公司成为供应商为公司新动能、新增长点，表明公司在产品设计研发、工艺技术、质量管理、生产管控、环境与安全健康管理等方面的综合实力和水平，再次获得了国际一流体育运动品牌的认可，体现安利股份和安利越南的发展竞争优势，有利于安利股份及安利越南获取更多的订单，增加销售收入，实现更好的经济效益，有利于扩大公司鞋类国际运动休闲品牌客户群体，助力公司高质量发展。
    安利越南产销量平稳增长，亏损减少，态势向好
    按安利越南目前的规模，保本点产量约35万米/月，且同时需提高销售单价。公司期望安利越南2024年减亏、止亏，并力争实现略有盈利。目前，安利越南规划建设4条生产线，全部建成达产后，将新增年产生态功能性聚氨酯合成革及复合材料1200万米的生产经营能力。安利越南正积极推进剩余2条生产线的洽谈、采购，计划于2024年下半年投产。
    安利越南立足于中高端市场，紧紧抓住运动休闲、沙发家居等品牌向越南转移的重大机遇，目前及未来一段时期内，安利越南的订单构成主要有三方面，一是安利股份现有客户在越南的订单；二是加大市场开拓，争取品牌客户订单；三是越南本地中小客户订单。
    功能鞋材用TPU呈现低基数、较高增长态势，优势逐步显现
    功能鞋材用TPU产品是公司开发的新品种，连同电子产品，TPU产品2024年一季度销量和收入较上年同期呈现“低基数、较高增长”态势，TPU开发与营销工作基本符合计划和预期，毛利率良好，反映出公司技术水平优良，竞争优势逐步显现。
    目前，公司正积极向耐克、彪马、迪卡侬、李宁，以及其他国内外体育运动品牌进行TPU产品的营销和推广，基本符合计划预期。2024Q1公司TPU产品订单情况及增速良好，公司有信心全年实现较快增长。
    去库周期结束，订单好转，功能鞋类24年有望延续良好态势。2023年国内外运动休闲品牌去库存，至2024年年初，去库基本结束，订单好转，一季度是运动鞋材的生产淡季，预计二季度功能鞋材对公司总体营收有较大贡献。公司在功能鞋材这项优势品类中，积累良好客户资源与渠道关系，品牌大客户增多，新产品和新品种增多，公司对功能鞋材品类2024年销售预期良好，计划实现较快增长。
    电子产品、汽车内饰为公司增长提供新动能，客户合作稳定向好
    电子产品是公司的新兴品类之一，是公司未来重要的新动能和增量空间，当前，公司与苹果合作稳定向好，同时积极拓展和培育三星、Beats等品牌企业，公司认为2024年电子产品品类会延续良好的增长态势。
    目前公司在汽车内饰品类的拓展初见成效、小有成效，服务的汽车品牌逐渐增多，公司产品在比亚迪、丰田、小鹏、长城、极越、极氪等汽车品牌的部分车型、乃至部分高端车型上实现应用，反映出公司技术水平优良，能够为汽车品牌提供优良的产品与服务。
    24Q1比亚迪、江淮、奇瑞等客户有新增定点项目；公司正努力争取新的定点项目，提高现有客户的内部份额，同时积极推进新的品牌车企认证工作，公司销售部门有信心在2024年及未来一段时期内，实现汽车内饰品类较高速度增长，销售额较快提升。
    维持盈利预测，维持“买入”评级
    我们预计公司24-26年归母净利分别为1.75/2.42/3.13亿元，EPS分别为0.81/1.12/1.44元/股，对应PE分别为21/15/12X。
    风险提示：宏观环境复杂多变的风险；产能不能重复利用的风险；原材料价格波动上涨的风险；环保风险；安全生产风险；汇率波动风险等。

股权激励计划落地，目标稳中求进

安琪酵母(600298)
    事件： 安琪酵母公布 2024年股权激励计划草案。 公司公告， 拟将约占总股本 1.37%的回购股票，以每股 15.41 元的价格，授予公司高管及核心技术人员、管理骨干等共 1006 人，并在未来分三期分别按 33%/33%/34%的获授数量解除限售。
    点评：
    解锁条件设置科学，锚定三年稳健增长目标。 本次激励中， 解锁条件主要包括净资产现金回报率（ EOE）、主营业务收入增长率、前述两项指标与对标企业分位值和资产负债率四项指标，较上轮股权激励计划解锁条件减少了净利润增长率指标。根据本轮解锁条件推算，公司2024-2026 年主营业务收入增长率应不低于 10.2%/9.9%/9.8%， 相对于公司当前体量、经营策略和市场情况而言，目标稳健而不失进取。其次，考虑到公司近几年资本开支有所加大，固定资产折旧存在明显上升，我们认为采用 EBITDA 作为利润指标衡量公司经营结果更为科学。第三，公司采用横向指标进行同行业对比，确保公司在食品制造业中收入增长率和净资产现金回报率（ EOE） 处于前 25%分位，有效激励公司员工保持竞争力。最后， 公司通过控制资产负债率，保持财务状况处于健康水平。
    激励人员覆盖面宽， 股份支付费用摊销影响较小。 本次股权激励中，除董事长及总经理外，共 7 位高管各获授 3 万股，与上轮激励情况类似，而核心技术人员及管理骨干层面共 999 人获授，人数高于上轮激励，约占公司总员工人数的 9.03%。由于当前股价相对较低，本次股票授予价格低于上轮，因此总体股份支付费用也有所下降，为 1.80 亿元， 2024-2028 年股份支付费用分别预计为 3247、 6493、 5005、2525 和 767 万元，整体摊销影响小于上轮激励。
    近期销售有所复苏， Q2 有望表现更好。 根据公司 4 月反馈的经营情况看，公司 4 月收入增长达双位数， 其中烘焙面食增长超 40%， YE 增长超 10%，出口收入增长超 20%。 公司产品在降价后客户回流，叠加库存消化，销售表现亮眼。成本端看，当前糖蜜价格持续下跌，其他原材料也同比下跌。公司已完成全年约 90%的采购量， 后续有望持续采购，以减轻明年压力。考虑到去年 Q2相对较低的利润基数，我们预计今年 Q2 利润增幅有望好于 Q1。
    盈利预测与投资评级： 关注国内需求恢复持续性， 把握低估值机会。今年国内整体需求较弱， 公司 Q1收入端也受到影响。 尽管如此，公司海外市场增速较高，核心业务相关的贸易也持续进行。 Q2 截止当前来看，公司国内销售有所回暖，叠加成本下降， 我们预计公司仍有望实现今年预设的经营目标。 估值方面，伴随股权激励计划落地，部分压制公司估值的因素已经解除。 同时， 公司当前估值处于历史低位水平，基本面风险已较为充分定价，考虑到公司产品的健康属性和产品及生物技术的可拓展性，我们认为低估值机会值得把握。 我们预计公司 2024-2026 年 EPS 为 1.57/1.88/2.15 元，分别对应 2024-2026 年20X/17X/14X PE，维持对公司的“买入”评级。
    风险因素： 食品安全问题，行业竞争加剧， 扩产不及预期

公司首次覆盖报告：乘国产替代东风，打造高端电源头部厂商

爱科赛博(688719)
    国产测试电源龙头，多领域产品力争国产替代
    公司以电力电子技术技术为基石，从特种电源产品出发逐步拓展至电能质量设备、精密测试电源领域，形成了精密测试电源、特种电源与电能质量设备三大业务板块。公司经过多年发展，在产品性能、品牌影响力和销售服务等方面均处于国内领先地位，同时公司加速研发技术创新，力争在小功率测试电源与高端工业特种电源领域实现国产替代。我们预计公司2024-2026年营业收入为11.78、16.03、21.65亿元，归母净利润为1.51、2.17、2.84亿元。对应当前股价PE为23.0、16.0、12.2倍，首次覆盖，给予“买入”评级。
    大功率测试电源龙头地位稳固，小功率测试电源迎来国产替代良机
    大功率测试电源广泛应用于新能源发电与新能源车三电领域，与下游资本开支和研发投入密切相关。大测试电源在新能源发电领域主要应用于光储逆变器产品，根据我们测算，预计到2025年国内光储逆变器测试电源市场空间有望达32.3亿元。测试电源在新能源车领域则主要用于新能源车三电系统及充电桩领域，预计到2025年整个新能源车领域测试电源的市场空间有望达27.8亿元。综合国内外测试电源企业收入计算，预计2022年全国测试电源市场空间有望达70-100亿元，其中内资企业份额不足50%，且国产化率相对较低的主要是35kW以下的小功率测试电源。作为大功率测试电源国产化替代先锋，公司有望凭借其产品性价比优势加速在小功率电源国产替代进程，打开其收入上限。
    传统特种电源触底回升，加速高端工业电源国产替代
    公司特种电源业务围绕民航保障、轨道交通、加速器领域展开了系列产品布局，2022年受下游行业景气度下行影响，公司业务规模有所收缩，伴随行业景气度回升，公司传统领域特种电源收入有望触底回升。同时公司基于其底层技术优势，加速布局高端工业电源产品，力争在半导体射频电源与医疗领域电源实现国产替代。
    电能质量设备产品布局全面，业务有望发展稳定
    伴随国内新能源渗透率提升带来的配电网改造需求提升与下游用电场景多元化特点，公司作为国内老牌企业有望充分受益国内配电网领域用电能质量设备需求逐步提升。
    风险提示：光储逆变器产品研发需求不及预期；电动车新拓展客户不及预期；通用测试电源国产化不及预期；特种电源送样不及预期。

耐磨备件长坡厚雪，看好公司份额突围

耐普矿机(300818)
    为什么看好耐磨备件：空间大+耗材属性+上行周期+国产份额低市场空间大：根据公司2023年公告信息，公司的矿用耐磨备件产品根据测算一年全球行业营收在400亿元人民币左右。耐磨备件属于矿山机械售后市场，伟尔集团（LON:WEIR）近3年收入有接近80%来自于售后市场，售后市场已成为海外矿山机械龙头的主要收入来源。
    具有耗材属性实现穿越周期成长：耐磨备件有较强耗材属性，伟尔集团售后市场收入从2011年到2023年复合增速超过7%，伴随矿山机械装机量提升实现了穿越周期的稳健增长。
    当前正处高景气上行周期：目前全球矿山机械正处上行周期，国内矿山机械行业景气度也持续向上，铜、金作为矿山机械主要下游价格维持高位有望刺激行业景气度继续上行。
    国产品牌份额低：耐磨备件行业进入壁垒较高，美卓集团（HLSE:METSO）、伟尔集团、AIA（BSE：532683）等海外龙头收入体量较大，占据了大部分市场，国内耐磨备件企业相关业务收入规模普遍低于10亿元人民币，未来有较大成长空间。
    为什么看好公司能够实现突围：材料端、客户端共振打造新机会材料端的机会：根据公司2024年公告信息，目前选矿环节橡胶耐磨备件替代率为10%左右，在磨机不断大型化背景下橡胶材料经济性持续提升，有望推动替代。而公司专注橡胶、锻造高合金耐磨钢等材料研发多年且较早开发了金属橡胶复合材料产品，构筑差异化竞争优势，利用新材料机会实现了美伊电钢、中信重工等大客户突破。目前公司继续向特种陶瓷材料等新领域布局，新材料有望持续创造新机会。
    客户端的机会：中国采矿业对外投资增速较快，带动了国产矿山机械企业配套机会，公司核心大客户紫金矿业、江西铜业等积极进行全球资源布局，公司有望持续受益于中资矿企出海带来的中国矿山机械份额提升。
    投资建议
    预计公司24至26年实现归母净利润1.55/2.21/2.96亿元，对应当前PE26X/18X/14X，考虑公司橡胶耐磨备件业务有较好成长前景同时盈利能力较强，公司业绩有望实现高增长，给予公司25年25倍PE，对应目标价36.07元/股，首次覆盖给予“买入”评级。
    风险提示
    新材料渗透率提升不及预期，下游资本支出不及预期，中资矿企海外扩张不及预期，可转债余额较大。

点评报告：激励计划落地，目标科学，与员工共享成长

安琪酵母(600298)
    事件:
    2024年6月2日，安琪酵母发布《2024年限制性股票激励计划（草案）》，拟向1006名激励对象授予限制性股票1189万股，占本激励计划草案公告时公司总股本的1.37%，授予价格为15.41元/股，公告时最新收盘价（2024年5月31日）为30.58元/股。
    投资要点:
    激励范围广，绑定核心员工利益。本激励计划授予的激励对象总人数为1006人，约占公司公告时员工总人数的9.03%，包括公司董事、高管、核心技术人员、管理骨干，人均获授的限制性股票数量为1.18万股，其中核心技术人员及管理骨干（999人）获授权益占比为98.23%。本次激励范围较广，且将激励充分落实到公司核心员工，有利于调动员工积极性，有效地将核心员工利益与公司利益、股东利益绑定在一起。
    激励目标科学稳健，聚焦规模提升及现金成本控制。本次计划在公司层面设置了三个维度的考核目标：（1）2024-2026年营收分别为149.64/164.48/180.55亿元，分别同比+10.18%/9.92%/9.77%；（2）2024-2026年净资产现金回报率（EOE）分别为21.5%/22%/22.5%。EOE=EBITDA/平均净资产，是反映股东回报和公司价值创造的综合性指标；（3）2024-2026年资产负债率不超过51%/53%/55%。其中，营收及EOE不低于23家A股上市食品制造企业的75分位值。我们认为公司在实际目标制定过程中充分考虑了当前宏观环境，目标设置合理稳健，希望更多员工充分享受公司发展红利。同时EOE可以充分排除折旧及融资成本的影响，科学地反映项目建设期公司的盈利情况，聚焦收入规模提升及原材料等现金成本控制。根据草案，预计2024-2028年摊销费用分别为3247/6493/5005/2525/767万元。
    海外强势扩张，关注成本趋势。公司2024Q1分别实现营收/归母净
    利润34.83/3.19亿元，分别同比+2.52%/-9.45%。利润端表现较弱主要因2023年一系列项目密集投产后制造成本增加，同时财务费用同比+47%，EOE考核指标可以充分排除这些项目的扰动。公司海外仍处跑马圈地阶段，当前增长动能充足，2024年埃及、俄罗斯二
    期项目投产后有望进一步提振海外收入表现，公司也拟于东南亚投资设厂，未来海外成长性凸显。利润端，海外两个工厂投产后可享受当地成本优势，国内前瞻布局水解糖平抑成本波动，利润端长期向好。
    盈利预测与估值：2024年公司海外工厂新产能有望投产，海外市场扩张加速；同时成本端有下行可能。当前激励计划落地，有利于充分激发内部增长动能。我们预计公司2024-2026年营业收入分别为158/187/214亿元，分别同比+17%/18%/15%；归母净利润分别为13.65/15.62/17.72亿元，分别同比+7%/14%/13%，对应EPS分别为1.57/1.80/2.04元，对应PE分别为20X/17X/15X，维持“买入”评级。
    风险提示：1）行业需求疲软；2）原材料价格上涨过快；3）产能投放不及预期；4）海外市场政治动荡；5）汇率波动等。
   

深耕数模混合SOC，车规产品导入前装市场

英集芯(688209)
    投资要点
    专注于高性能数模混合芯片， 覆盖主流品牌客户。 公司自成立以来专注数模混合 SoC 集成技术、快充接口协议全集成技术、低功耗多电源管理技术、高精度 ADC 和电量计技术、大功率升降压技术等方面的研发，提供的电源管理芯片和快充协议芯片广泛应用于移动电源、快充电源适配器、无线充电器、车载充电器、 TWS 充电仓等产品， 其中快充协议芯片通过了高通、联发科、华为、 OPPO、小米等主流平台的协议授权。此外，公司持续在电池管理领域加大研发投入，包括 BMS、AFE 及电量计等，完善信号链领域的布局。
    经营业绩稳步增长，单季度业绩持续提升。 2023 年公司实现营业收入 12.2 亿元， 同比增长 40.19%；归母净利润 0.3 亿元， 同比下降81.04%； 剔除股份支付费用影响后，归母净利润 1.4 亿元， 同比下降23.43%；综合毛利率 31.29%，同比下滑 9.25%。 24 年 Q1 单季度看，Q1 实现营收 2.6 亿元，同比增长 18.41%，归母净利润 0.04 亿元，同比增长 126.43%， 综合毛利率 32.09%，同比提升 0.96%。 随着下游应用领域的拓展及消费电子市场持续复苏，预计全年业绩有望稳步提升。
    车规芯片进展顺利，逐步导入前装市场。 智能化电动化变革正在重塑传统汽车产业链格局，汽车电子成为引领行业发展的重要力量。公司高度重视汽车电子业务的发展，积极开展多个项目的研发工作。当前公司自研的车规芯片顺利通过 SGS AEC-Q100 车规认证， 实现量产，成功导入国内外汽车前装市场。
    内生研发+外部投并购，搭建多元产品矩阵。 公司在原有产品线技术升级迭代的基础上，充分发挥数模混合的核心技术优势， 持续推出高集成度新品。在新能源领域，公司研发多款集成 MPPT 算法的 DCDC，显著提升光伏能量转换效率，并实现了高度集成化和小型化；在智能音频领域，公司新增"微型声重放系统技术"等核心技术， 解决小体积喇叭发出更大音量的技术难题。 此外，公司积极通过投并购业务，加强产业资源整合， 2023 年新增对外投资 4 家参股公司，投资标的研发技术聚焦于模拟芯片的研发设计。目前公司在信号链等领域已实现布局，在高速接口芯片、智能音频芯片、高精度 ADC 芯片、存储 PMIC芯片、 OP 运放芯片以及功率 MOS 芯片等多条细分赛道深耕。
    重视研发投入， 股权激励绑定技术人员。 2023 年公司研发费用3.1 亿元， 同比增长 83.32%，占营业收入的 25.18%，截至年末，研发人员总数为 440 人，占公司总人数比例为 71.08%，同比增长 30.95%。与此同时，公司完成了 2022 年限制性股票激励计划首次授予部分第一个归属期的股份登记工作，共计 210 名激励对象归属限制性股票477.1 万股； 此外， 2022 年限制性股票预留授予部分条件已经成就，向 143 名激励对象预留授予 239.9 万股限制性股票。
    投资建议：
    我们预计公司 2024-2026 年归母净利润 1.2/1.6/2.3 亿元， 首次覆盖给予“买入”评级。
    风险提示：
    市场复苏不及预期； 行业竞争格局加剧风险； 产品研发及技术创新不及预期；新品导入不及预期。

销量点评：5月销量表现亮眼，DM5.0落地强化产品力

比亚迪(002594)
    投资要点
    比亚迪5月新能源汽车销量33.2万辆，环增6%，符合市场预期。比亚迪5月电动车销量33.2万辆，同环比+38%/+6%，其中出口37499辆，同环比+267.5%/-8.6%。1-5月份累计销127万辆，同增26.8%。1-5月份累计出口约17.6万辆，同增177%。其中新能源乘用车5月销量为33.05万辆，同环比+38.2%/+5.9%，1-5月累计销量为126.69万辆；新能源商用车5月销量为1329辆，同环比+17.8%/+11%，1-5月累计销量为4391辆。
    插混份额环比微降，方程豹环比显著增长。5月比亚迪插混乘用车销量为18.4万辆，同环比+54.1%/+3.7%，占比56%，同增5.7pct，环降1.2pct；1-5月累计销量68.6万辆，累计同比+35%。纯电乘用车销量为14.6万辆，同环比+22%/+9%，占比44%，同降5.7pct，环增1.2pct；1-5月累计销量为58万辆，累计同比+19%。5月王朝、海洋车型销31.5万辆，同环比+38%/+6%；腾势品牌销1.2万辆，同环比+11%/+10%。新车型中，仰望品牌销608辆，环降36%；方程豹销2430辆，环增15%。
    第五代DM技术持续强化车型竞争力，预计24年销量360-390万辆。公司产品矩阵完备，仰望、方程豹补足高端车型。5月公司发布第五代DM技术平台，实现全球最高发动机热效率46.06%、全球最低百公里亏电油耗2.9L和全球最长综合续航2100公里，搭载于两款新车型-秦L-dmi、海豹06已上市。考虑到新车推出、高端车型逐步放量以及海外出口贡献增量，同时积极布局智能化，24Q3实现30万元以上车型高阶智驾标配，Q3上市20万以上的车型高阶智驾选配，我们预计24年比亚迪电动车销量360-390万辆，同增25%。结构来看，高端车型迅速上量，预计24年方程豹10万+、腾势10万+、仰望2万辆左右，上述三款车型占比亚迪销量比约7%，提升3pct，预计出口45万辆，同增80%。
    5月电池装机量环增13%，预计2024年电池产量维持35%-40%增速。5月动力和储能电池装机14.2GWh，同环比+23%/+13%，1-5月份累计装机56.5GWh。受益全球大电站项目需求高增，我们预计2024年电池产量240gwh，同增37%。
    盈利预测与投资评级：考虑公司车型竞争力强化，我们维持2024-2026年归母净利润预期为352/424/510亿元，同增17%/20%/20%，对应PE分别为20/16/14x，给予24年28xPE，目标价314.6元，维持“买入”评级。
    风险提示：电动车销量不及预期、政策不及预期。

公司动态研究报告：MEMS集成咪头迭代元年，公司电子烟业务有望更进一步

敏芯股份(688286)
    投资要点
    全球电子烟市场不断扩容，中国作为重要出口方，有望充分受益
    2023年全球电子烟市场销售额为793.9亿元，预计2030年将达到2935.3亿元，CAGR为20.54%。中国作为全球电子烟重要出口国，2023年我国电子烟产品出口总额达110.8亿美元，同增12.48%，未来中国电子烟市场有望随全球市场发展而实现进一步增长。
    技术迭代下，电子烟MEMS咪头渗透率快速提升
    相较于传统驻极体咪头，MEMS咪头在耐高温、防水防油、防挥发等方面性能得到了全面升级，解决了驻极体咪头的普遍痛点；同时MEMS咪头在生产良率、一致性等方面也具有优势。因此伴随电子烟市场的日益内卷以及消费者对产品体验要求的不断提高，许多头部及中小电子烟厂商都开始大规模应用MEMS咪头，预计到2024下半年电子烟行业将实现50%以上的MEMS咪头覆盖率。
    公司掌握核心技术，率先布局MEMS微差压产品
    公司从2019年开始进行MEMS微差压传感器的研发，可为客户提供定制化芯片开发、应用结构设计等全方位支持，面向全球客户实现大批量出货。截至2024年3月，公司MEMS微差压传感器已累计出货超过1亿只，出货种类主要为：MEMS开关咪、MEMS空咪(MEMS only)、MEMS方案模组；同时为应对业内头部客户的市场需求，公司已经具备每月超过5000万只的封测产能，并将在2024年内根据客户需求，持续提升封测产能至每月1亿只。未来公司将加大投入，进一步配合市场的需求以及产品转型，为电子雾化市场提供性能更优可靠性更强的MEMS产品。
    盈利预测
    预测公司2024-2025年收入分别为4.85、6.28、8.20亿元，EPS分别为-0.30、0.43、0.72元，当前股价对应PE分别为-141、100、60倍。公司作为全球先进的MEMS传感器制造商，已在声学领域颇有建树，考虑到公司利用MEMS平台型企业的技术叠加优势，将有望在MEMS微差压市场逐步提升份额；首次覆盖，给予“买入”投资评级。
    风险提示
    电子烟行业发展不及预期；电子烟监管政策收紧；MEMS咪头渗透率不及预期；MEMS咪头竞争激烈等。

公司动态研究报告：利基型DRAM市场回暖，存储产品毛利率提升

兆易创新(603986)
    投资要点
    消费市场回暖带动营收增长，存储产品毛利率环比提升
    公司2024年Q1实现营业收入同比环比增长，同比增长21.32%，环比增长19.10%，得益于2024年消费市场经历2023年需求低迷和库存去化后率先出现需求回暖，特别是手机和手机周边个人消费品出现相对明显回暖趋势，带动公司用于该应用的产品销量提升，同时公司在经营上持续进行研发投入和产品迭代，各条产品线竞争力增强，其中Flash、DRAM和MCU都实现了销售量和营收的提升。2024年Q1公司实现毛利率38.16%，同比持平，环比增加约4个百分点，主要是存储类产品毛利率环比提升明显，主要原因：1）新产品及工艺制程的切换，提高了产品竞争力；2）产品销售结构有变化，毛利率较高的产品销售比例增加；3）在产品销售单价上，DRAM产品的价格提升，带动毛利率提升；4）Q1消费类需求有所回升，加速了公司库存去化。MCU产品环比毛利率比较平稳，传感器毛利率也有所提升。
    利基DRAM价格持续温和上涨，龙头受益稳中向好
    2023年主流存储产品需求不振、价格大幅下降，带动利基存储产品价格大幅下降。随着服务器和手机市场回暖，业内大厂商将部分产能向HBM和DDR5等转移，带来其单片WAFER等价值量的提升，随着时间推移，价值量的提升会外溢到小容量和利基存储产品。2023年下半年主流DRAM及NAND已经有较大幅度的涨价，外溢到利基DRAM和SLC NAND。经过1-2个季度的传导，利基DRAM的价格在2024年Q1已经实现温和上涨。受时间节奏上的滞后性，2024年Q2及Q3利基DRAM价格将持续温和上涨，SLC NAND需求回暖和价格上涨比利基DRAM大约晚一个季度，未来价格将温和上涨。公司自有品牌DRAM产品中，利基型DDR3L产品在网络通信、电视、机顶盒、工业、智慧家庭等领域，是应用极为广泛的DRAM系统解决方案之一；利基型DDR4产品为机顶盒、电视、网络通信、智慧家庭、车载影音系统等诸多领域的理想之选。未来随着利基DRAM价格持续上涨，公司DRAM产品毛利率有望实现温和提升。
    拟15亿元增资长鑫科技，深化合作共拓存储未来
    公司拟以自有资金15亿元人民币参与长鑫科技新一轮融资。公司本次增资完成后，将持有长鑫科技约1.88%股权。公司自2021年以来，陆续设计推出DDR4、DDR3等多款DRAM产品。作为轻资产模式运营的Fabless公司，在完成产品设计后，晶圆制造等环节需要外包给专门的晶圆代工厂完成。长鑫科技作为国内稀缺的DRAM存储产品IDM企业，是公司在DRAM业务领域重要的合作伙伴。基于双方战略合作关系，长鑫科技开放部分产能为公司DRAM业务提供代工服务。公司与长鑫科技开展DRAM产品采购代工等业务，2024年截至3月28日交易额已超过1.8亿元。公司本次对长鑫科技投资，有利于加深双方战略合作关系，发挥在代工产能和技术优势等方面的产业链协同，通过强化协同联动，在存储器业务领域持续深化合作，实现互利共赢。长鑫科技本轮融资完成后，将继续推进产能建设落地，提升DRAM市场份额，进一步打开市场空间。
    盈利预测
    预测公司2024-2026年收入分别为73.83、90.97、107.37亿元，EPS分别为1.49、2.40、3.10元，当前股价对应PE分别为55.8、34.6、26.8倍，公司作为存储龙头，随着存储市场逐步回暖，价格温和上涨，有望持续受益，维持“买入”投资评级。
    风险提示
    宏观经济的风险，产品研发不及预期的风险，行业竞争加剧的风险，下游需求不及预期的风险。

5月销量同环比提升，DM-i5.0带动产品力向上

比亚迪(002594)
    事件：
    2024年6月2日，比亚迪发布2024年5月产销快报，5月新能源汽车销量33.2万辆，同比+38.1%，环比+5.9%，2024年1-5月新能源汽车销量合计127.1万辆，同比+26.8%。
    5月销量表现亮眼，高端车型占比环比提升
    5月王朝+海洋销量31.5万辆，同比+38.2%，环比+5.8%，腾势销量1.2万辆，同比+11.1%，环比+9.9%，仰望销量608辆，环比-36.1%，方程豹销量2430辆，环比+15.2%，5月高端品牌销量占比4.6%，同比持平，环比+0.1pct。2024年1-5月王朝+海洋累计销量119.9万辆，同比+26.1%，腾势累计销量4.7万辆，同比+3.5%，仰望累计销量5082辆，方程豹累计销量1.6万辆。2024年1-5月高端车型销量占比5.3%，同比+0.8pct。
    5月出口同比高增，全球物流网络布局升级
    公司5月新能源乘用车出口3.7万辆，同比+267.5%，环比-8.6%，出口占总销量比重11.3%，同比+7.1pct，环比-1.8pct。2024年1-5月累计新能源乘用车出口17.6万辆，同比+176.7%，出口占总销量比重13.9%，同比+7.5pct。5月公司的EXPLORER NO.1滚装船抵达巴西并带来5459台新能源汽车，全球物流网络布局的升级增强公司对全球市场需求的响应能力，出口量的提升有望进一步带动公司整体销量持续增长。
    第五代DM技术行业领先，新车性价比优势显著
    公司于2024年5月28日发布第五代DM技术，拥有46.06%全球最高的发动机热效率、2.9L全球最低的百公里亏电油耗以及2100km全球最长的综合续航里程，技术的极致创新带动公司产品力向上。搭载第五代DM技术的秦L DM-i与海豹06DM-i在发布会上共同上市，售价9.98万元起，高性价比有望刺激终端需求，助推公司销量增长。
    盈利预测、估值与评级
    公司作为全球新能源龙头加速成长，DM-i5.0技术强势赋能新产品，出口和高端化有望打开营收和利润空间，中长期盈利水平有望提升。我们预计公司2024-2026年营收分别为8130.62/9529.84/11626.40亿元，同比增速分别为34.99%/17.21%/22.00%，归母净利润分别为389.44/505.94/633.34亿元，同比增速分别为29.64%/29.91%/25.18%，EPS分别为13.39/17.39/21.77元/股，3年CAGR为28.23%，参考可比公司，我们给予公司2024年20倍PE，对应目标价267.73元，维持“买入”评级。
    风险提示：车辆交付不及预期；行业竞争加剧；上游原材料涨价风险
   

横跨光伏&锂电&半导体的优质设备龙头

奥特维(688516)
    投资要点：
    全球光伏组件设备串焊机的绝对龙头，市占率超70%，组件技术高速迭代背景下兼备“类耗材”的市场空间和“马太效应”的竞争格局，短期受益于0BB技术迭代，长期成长为横跨光伏&锂电&半导体的平台型设备公司。
    业务横跨光伏&锂电&半导体三大优质成长赛道
    公司营收从2018年的5.9亿元提升至2023年的63亿元，5年CAGR60%；归母净利润从2018年的0.5亿元增至2023年的12.6亿元，5年CAGR90%。光伏领域，组件端串焊机全球市占率超70%，硅片端低氧单晶炉获大客户认可，电池端镀膜、丝网印刷、LEM设备等定位二供，光注入退火炉份额领先；锂电领域，模组PACK线获得蜂巢等头部订单；半导体领域，铝线键合机获通富等头部订单，多产品布局AOI检测、装片机、硅片CMP设备及单晶炉。
    串焊机“类耗材”的市场空间和“马太效应”的竞争格局
    组件设备是光伏制造的最后一环，技术迭代最为频繁，设备具有“类耗材”的一阶导市场空间。由于技术迭代快，新技术不易扩散，助力奥特维强者恒强。0BB技术2023、2024年相继在HJT、TOPCon加速渗透，预计2025年成为主流串焊技术。受益新一轮技术迭代，我们预计2025年全球串焊机设备市场空间约120亿元，其中奥特维的订单约90亿元（市占率约75%）。
    纵向延伸：资源优势推动低氧单晶炉快速签单超市场预期
    2023年5月推出高性价比的低氧型单晶炉，连续获得晶科4.8亿元、合盛硅业2.9亿元、天合光能18.9亿元大单，全年新签订单超30亿元。目前龙头设备供应商市占率70%+，我们认为下游客户出于供应安全&供货能力考虑，会在龙头供应商外选择1-2家供应商，而奥特维在组件环节积累了较多一体化优质客户，作为独立第三方&合格二供，有望获得超10%的市场份额。
    横向拓展：技术同源加速半导体铝线键合机突破国外垄断
    半导体铝线键合机和串焊机技术同源，均考验设备的速度、精度与稳定性。公司2020年完成铝线键合机的内部验证，突破国外垄断，2021-2023年陆续获得无锡德力芯、通富微电、中芯等头部客户订单。目前国内铝线键合机的市场空间约25亿元，国产化率仅为3%。我们认为公司有望凭借高性价比优势获得一定市场份额。
    投资建议：看好0BB技术迭代下的优质设备龙头
    我们预计公司2024-2026年营业收入分别为103/127/157亿元，同比增速分别为63%/24%/23%；归母净利润为19.3/25.0/30.7亿元，同比增长分别为53%/30%/23%。可比公司2024年平均PE为15倍。基于公司串焊机业务具备技术和市场优势，且有类耗材属性，我们给予公司2024年15倍估值，对应目标价92元/股，首次覆盖给予“买入”评级。
    风险提示：下游需求不达预期、新业务开展不达预期。
   

公司深度报告：罐头筑牢本源，椰基聚势发力

欢乐家(300997)
    投资要点
    罐头基本盘稳固，椰基为增长主引擎
    欢乐家前身成立于2001年，以水果罐头起家，2007年成为“中国罐头工业十大优秀品牌”。2014年公司推出生榨椰汁产品，逐步推出建厂投产、邀请品牌代言人、引进先进生产线等举措，2023年椰汁营收成功突破10亿元，推出厚椰乳及“椰鲨”椰子水，寻求新业务增长点。另外，公司亦在原料供应端加码，在越南寻找合适产地建设椰汁加工厂，落地后预计进一步提升供应链整合能力。
    罐头：认知刷新红利延续，头部品牌集中受益
    1）罐头行业产量出现下滑，市场规模稳定增长。2022年我国罐头行业产量889.73万吨，同比下降2.49%；2023年果蔬加工市场规模153.76亿元，同比增长8.91%。2）出口市场预计仍能保持稳定增长，内需增长主要因素仍在消费者认知变化与消费场景培育端。3）2023年果蔬加工市场CR12/CR5分别为27.6%/22.6%，竞争格局较分散，但行业整体向头部集中，先发优势与规模优势为关键因素。4）公司罐头产品价格优势明显，具备成本控制优势，同时品牌影响力较强，消费者基础扎实；最新推出200g产品零食渠道铺货，定位轻量化、小型化、休闲化，期待放量。
    椰基：供需双振促增长，供应链整合为趋势
    1）2023年我国椰子液体饮品市场规模预计168.90亿元，同比增长8.20%。2022年包装椰子水加工市场规模5.7亿元，同比增长3.64%。2）以市场扩容与竞争加剧为主线，整体考验企业生产端整合与营销端品宣能力。椰汁方面，头部企业具备品牌基础，重要突破点在于渠道精细化运作以抢占份额，产品间差异相对较小。椰子水方面，各品牌体量均较小，关键在于上游资源整合与成本优化以降低产品单价，同时需加强营销宣导强化消费者认知，提高渗透率。厚椰乳方面，品类已完成初步导入，各品牌需提升生产能力以满足B端客户定制化需求。3）在产品同质化严重、各家品牌争相逐鹿的初期，首先即需建设品牌力，稳固消费者心智，形成产品独特认知；中期搭配强势的渠道力与经受得住考验的产品力；长期仰赖最难以复制的供应链整合力。目前欢乐家椰基产品发展方向正确，期待后续效果。
    多元渠道开发促增长，供应链整合稳生产
    1）目前公司处于网点大力开拓期，期待覆盖面扩大后提升单点贡献。截至2023年年末，公司拥有经销商2157家，较去年同期增长255家。截至2023年年末，公司有效终端网点数量约70万，较去年同期增长20万家，2024年公司力争实现百万网点目标。2）合资建厂更换为全资子公司推进建厂，加快推进购置土地、厂房工作。公司海外工厂建成后以保障原料稳定性与产品品质为先，同时预计对成本优化有一定利好，亦在B端业务上贡献一定收入增量。
    盈利预测
    我们认为公司投资逻辑在于1）罐头行业经历一轮消费者认知刷新后消费频次提升，大规格罐头产品稳增的基础上200g产品在零食渠道有望贡献增量。2）椰汁已突破10亿成第二增长曲线，短期具备30万家新增网点增量，长期作为椰汁知名品牌享受集中度提升红利。3）椰子水目前进入线下铺货阶段，产品力有保障的基础上品牌定位明确，短期具备即饮旺季催化，长期享受行业扩容带动增长。4）越南工厂落地预期一方面利于成本优化与供应链向上整合，另一方面保障B端厚椰乳业务产品力同时利于开发与稳定客户。我们预计公司2024-2026年收入增速+15.7%/+15.5%/+15.1%，利润增速+16.6%/+20.9%/+21.8%，EPS分别为0.73/0.88/1.07元，对应PE为19/16/13倍，维持“买入”投资评级。
    风险提示
    越南建厂不及预期风险；网点开发不及预期风险；椰子水品牌推广不及预期风险；大客户开发不及预期风险；消费者培育不及预期风险。

省代赋能进行时，再享产品与渠道新红利

周大生(002867)
    投资要点
    轻快成长进行时，珠宝龙头新征程。周大生为成立于1999年的中高端国民珠宝品牌，旗下产品以“黄金为主力，钻石为优势”，设有周大生、周大生经典、BLOVE等五大子品牌。至2023年底，周大生全国线下门店已突破5000家，连续13年荣获世界品牌实验室“中国500最具价值品牌”，目前位列中国轻工业第二名，内地珠宝品牌第一名。2023年受益行业高景气度，公司实现收入163亿元，归母净利润13.2亿元，同比增长46.5%/20.7%。
    善用营销借巧力，国民品牌先出圈。1）产品力的体现是以轻快灵活打法紧跟市场趋势，早期以钻石镶嵌品类差异破圈，近年调整产品策略向黄金品类倾斜，推出国家宝藏系列、莫奈联名系列等新品类，有效优化品类结构提升盈利能力，再度迎合需求红利。2）品牌力的背后是渠道与营销的共振，周大生依托三四线渠道先发优势迅速抢占品牌红利，再以渠道规模与精细化营运提升品牌势能。2019年以来年均销售费用投放近7亿元，已建立销售闭环与高效转化，2023年双十一期间品牌线上全渠道GMV超13.8亿元，位列淘宝/抖音/京东黄金类目销售第1/2/3位。
    渠道布局“1+N+线上”，多维支持加盟展店。渠道力的体现是线下网点的不断加密与线上零售额的高速成长，1）直营体系：品牌生命力持续验证。线下自营门店高度标准化，打造品牌标杆，至2023年线下自营门店收入同增51%至16.2亿元，平均单店营收558万元，同增23.6%，其中多数头部优秀直营门店坪效可达20万元/平米左右；线上渠道发力天猫等电商，2023年收入25.1亿元，同增62.3%；2）加盟体系：自2021年引进省代制度全面赋能渠道，前端允许加盟商向供应商直接采购黄金饰品，省略中间经销加价环节；中端给予小贷金融与供应链服务助力展店，后端协助门店配货模型与云店导购。高利润率驱动下，至2023年末加盟门店数已达4775家，2023年平均单店毛利达40万元，同增17.4%。
    盈利预测与投资建议：周大生为黄金珠宝龙头品牌，新产品与新工艺的推广有效加速渠道型品牌向产品型品牌的转型升级，渠道革新与省代制度的引进有望进一步整合区域优质资源，释放成长弹性。我们预计公司2024-2026年收入分别为196.3/229.0/259.5亿元，同比增速分别为20%/17%/13%，归母净利润15.3/17.2/19.3亿元，同比增长16%/12%/12%，对应2024年PE12倍，对比同业估值水平在品牌势能加持下仍有提升空间，首次覆盖并给予“买入”评级。
    风险提示：消费不及预期、渠道拓店受阻、加盟商管理不善

船舶周期持续向上，中国船舶再创辉煌

中国船舶(600150)
    投资要点：
    中国船舶：全球造船龙头，受益于船舶周期向上
    公司是全球造船龙头企业，拥有优质造船资产，旗下四大船厂都是国内顶尖船企，各有优势实力强劲，公司全球市场占有率10%。2021年，船舶订单开始复苏，到2023年复苏已接近三年，公司营收大幅增长，净利润修复已至拐点。2023年公司实现营收748亿元，同比+26%，实现归母净利润29.57亿元，同比+1615%。随着行业景气度上升，船价不断上涨，2023年毛利率达到10.57%，同比+2.97pct，由于造船周期较长，利润释放相对于订单复苏有一定滞后性，未来毛利率有望进一步上修。
    全球造船产能刚性，周期持续向上演绎
    2023年船舶行业新接订单达1.07亿载重吨，同比+29.73%。对比上轮周期最高峰2006-2008年，全球新接订单分别为2.11亿、2.63亿、1.82亿载重吨，平均每年新接2.19亿载重吨。船舶更新需求量仍有较大空间。本轮周期活跃船厂数量下降，产能扩张受限，2023年全球活跃船厂数量仅300+家，相对高峰时减少了500家。市场复苏叠加产能刚性，使得新造船价持续走高。2024年5月初新船价格指数攀升至186.10，同比增长9.4%，创2008年12月以来的船价指数最高值。
    两船重组合力提升全球竞争力，订单结构持续优化
    两船重组在即，有望形成合力，进一步提升国际竞争力。两船重组采取集团层面重组和上市公司层面重组两线并行策略，集团层面重组基本完成，上市公司层面重组有望给公司注入优质船厂资产。公司订单结构优化，向高端船型升级，向绿色船舶转型。2023年前三季度中国船舶股份新接订单中，中高端船型占比近80%，绿色船舶占比近50%。从订单结构看，油船占比约20%、散货船、PCTC和液化气船各约占15%、集装箱船约为20%（以艘数统计）。
    盈利预测与投资建议
    我们预计公司2024-2026年收入CAGR为12.5%，归母净利润CAGR为45%，EPS分别为1.22元、1.90元、2.58元。采用可比公司估值法，2024-2026年可比公司平均PE倍数为40、25、15倍。我们认为，船舶周期持续保持景气，公司作为全球船舶建造龙头深度受益，未来三年归母净利润分别为55、85、115亿，对应30、20、14倍PE，首次覆盖给予“买入”评级。
    风险提示
    新接订单低于预期；原材料价格波动风险；汇率波动风险。

4月销量同比快速增长

三花智控(002050)
    4月三花制冷零部件销量快速增长：据产业在线数据，4月三花截止阀、四通阀、电子膨胀阀销量YoY+7.9%/+24.0%/+28.5%。年初以来，空调厂商内外销排产积极，带动上游制冷零部件需求持续提升。我们认为，受益于海外补库存需求延续，且各地家电“以旧换新”政策刺激空调更新需求释放，我国空调企业排产持续增长，拉动制冷零部件销量延续较高增速。据产业在线数据，5月、6月空调内销排产量较去年实绩增长10.0%/4.4%；外销排产量较去年实绩增长34.5%/30.5%。另外，随着节能和环保要求提高，高效变频空调占比提升，有望推动电子膨胀阀需求不断增长。三花作为全球制冷控制元器件行业，将充分受益于行业需求提升。
    4月新能源汽车市场表现平稳：据中国汽车工业协会数据，4月我国新能源汽车产销分别完成87.0万辆和85.0万辆，YoY+35.9%/+33.5%。伴随着汽车“以旧换新”政策落地及新车型推出，4月新能源汽车产销量延续快速增长态势。三花专注于新能源汽车空调及热管理产品的研发，具有显著的规模优势和领先的研发实力，我们认为4月三花汽车零部件销量同比快速增长。
    投资建议：三花智控是全球制冷控制元器件和新能源汽车热管理系统控制部件行业龙头，公司持续拓展机器人及储能等高潜力领域，收入业绩有望快速提升。我们预计公司2024~2026年EPS为0.93/1.13/1.30元，维持买入-A的投资评级，给予公司2024年的PE估值30x，相当于6个月目标价27.82元。
    风险提示：人民币大幅升值、原材料大幅涨价、外贸环境恶化的风险。
   

专注肝病领域，FibroScan GO开启新增长曲线

福瑞股份(300049)
    投资要点：
    投资逻辑：公司在肝病诊疗领域深耕二十多年，拥有全球首创并经临床验证的肝纤维化无创检测仪器FibroScan。随着全球NASH新药研发不断突破，NASH早期诊断需求有望迎来快速增长。FibroScan作为无创肝纤维化检测仪器，全球广泛使用，学术地位高，领导者地位稳固。看好FibroScan GO按次收费模式持续兑现，已装机数百台，预计将加速投放，开启公司新一轮成长曲线。
    首个NASH新药获批，多款药物处于临床后期，NASH检测需求有望快速增长。NAFLD已成为全球第一大慢性肝病，全球NAFLD总体患病率约为25%，其中约20%可能发展为NASH。NASH药物研发历经40余年，此前一直无药可治。2024年3月14日，Madrigal的Resmetirom成为首款获FDA批准上市的NASH新药，同时多款NASH在研药物早期临床数据表现出色，未来有望陆续公布临床后期积极数据并报产。随着全球NASH新药研发持续取得突破性进展，我们预计NASH筛查和诊断需求有望迎来快速增长。
    学术指南推荐，临床广泛认可，FibroScan无创诊断领导者地位稳固。1）FibroScan是全球首创的肝纤维化无创检测仪器，作为第一个经过临床验证用于肝脏硬度定量测量的设备，在全世界范围内广泛使用，每年诊断患者上千万人次。2）FibroScan学术地位高，被欧洲肝病学会、美国肝病学会等多个全球权威机构列入180篇指南推荐，已发表的同行评审文献超过4200篇。3）FibroScan拥有全球专利布局，并基于长期积累的临床数据不断提升算法处理能力，市场地位持续稳固。4）相较于血液检测和肝穿刺，FibroScan具有无创、易于操作、即时诊断和更经济等优势，有望成为NAFLD高风险人群乃至全人群的常规筛查和诊断标准。
    按次收费商业模式持续兑现，FibroScan GO打开公司成长天花板。2022年，Echosens推出了按次收费模式的FibroScan GO，以拓展在基层医院及非肝病科室的应用，截至2023年底，FibroScan GO已在欧美地区累计实现装机275台。我们认为随着公司与跨国药企的合作关系不断深化，共同推进NASH的早期诊断，GO的投放速度将进一步加快。
    药品业务稳健。2023年，核心产品复方鳖甲软肝片实现销量1.4亿片，同比下滑23%，2024年公司将加大学术推广力度，有望实现恢复性增长。
    盈利预测与估值：我们预计2024-2026年归母净利润分别为2.04亿元、3.12亿元、4.53亿元，增速分别为101%、53%、45%，当前股价对应的PE分别为67x、44x、30x，选取三诺生物、迈瑞医疗、澳华内镜作为可比公司，考虑到NASH检测需求增长潜力大，公司是全球肝病无创诊断龙头企业，按次收费产品FibroScan GO打开新增长曲线，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：行业竞争加剧风险；Fibroscan GO投放不及预期风险；NASH药物研发进展不及预期风险；主要原材料价格波动的风险。

外销为主的优质胎企，全球扩张持续向上

森麒麟(002984)
    报告摘要
    前言：基于空间格局与成长路径二维标准筛选汽车轮胎赛道。空间：26年国内超3600亿，CAGR24-26=7%；格局：全球替代加速中，国内落后产能出清叠加国际头部企业份额下滑。成长路径：1）价维度：消费属性驱动轮胎升级带动单车价值量提升；2）量维度：客户拓展，绑定强势自主&新势力。
    公司概况：外销为主的优质轮胎企业，量价齐升带动营收快速增长。公司是一家以外销为主的优质轮胎企业，外销营收占比持续保持85%以上，多年来，量价齐升推动营收稳定增长。量维度：23年轮胎销量2926万条（+29.3%），CAGR18-23=9.5%；价维度：2023年轮胎单价达268元，CAGR18-23=3.9%。
    轮胎行业：大空间赛道下本土厂商全球替代加速进行。汽车轮胎属于大空间稳增长赛道。1）空间：当前国内2900亿，预计26年国内市场空间将超3600亿，CAGR23-26=7%。；2）驱动：①量维度：保有量增长、产量复苏驱动替换和配套市场扩张；②价维度：消费属性带动轮胎大尺寸化、高性能化、品牌化，带动单价提升；3）格局：当前本土份额30%，中期40-50%，远期将伴随自主份额提升及品牌成长提至70%+；国内落后产能出清叠加国际龙头企业份额下滑，本土厂商全球替代加速进行。
    公司亮点：高端化&智能化→盈利领先，全球化产能扩张→收入持续增长。高端化方面，公司重视品牌建设，在国内外多次评测中均取得靓丽的成绩；公司引领大尺寸趋势，17寸及以上的大尺寸高性能乘用车、轻卡轮胎产品销售金额占比近年来持续保持在60%以上，为全球两家大尺寸高性能产品销售占比超60%的轮胎企业之一；同时，公司通过赛车轮胎和航空轮胎强化高端定位。智能化方面，公司积极实践智能制造，是唯一一家四次获得国家级智能制造殊荣的中国轮胎企业，并凭借智能制造实践及管理成效荣获被誉为中国管理界奥斯卡的《哈佛商业评论》“卓越管理奖”。高端化&智能化使得公司费用管控明显优于行业。公司2014年起开始进行全球化布局，目前已布局和推进5个生产基地（中国1个，泰国2个，非洲1个，北美1个），当前5个生产基地全部达成后预计实现5700万条产能，较2023年增加90%。
    投资评级：我们预计公司2024-2026年有望实现营业收入97/126/145亿，对应增速+24%/+30%/+14%；归母净利润22.6/29.6/33.7亿元，对应增速+65%/+31%/+14%，对应2024-2026年PE分别为11.3x/8.6x/7.6x，考虑到轮胎行业空间稳健增长、本土厂商替代全球替代加速、公司客户突破、品牌向上，维持“买入”评级。
    风险提示：原材料价格波动，新建产能建设进度不及预期，下游轮胎应用需求不及预期，国际贸易摩擦的不确定性，品牌塑造不及预期。

系列点评十一：销量持续亮眼Dmi5.0促进格局优化

比亚迪(002594)
    事件：公司发布2024年5月产销快报，5月新能源乘用车批发销售33.0万辆，同比+38.2%，环比+5.9%；2024M1-5累计批发126.7万辆，同比+27.1%。5月纯电动乘用车销售14.6万辆，同比+22.4%，环比+8.9%；5月插混乘用车销售18.4万辆，同比+54.1%，环比+3.7%。
    荣耀版促进需求5月销量持续同比高增。受公司荣耀版车型持续上量带动销量增长及5月出口拉动，公司批发销量持续表现亮眼，新能源乘用车批发销售33.0万辆，同比+38.2%，环比+5.9%；2024M1-5累计批发126.7万辆，同比+27.1%。分品牌看，王朝+海洋/腾势/仰望/方程豹销量分别为31.5万辆、12,223辆、608辆、2,430辆，2024M1-5累计分别119.9、4.7、0.51、1.6万辆。
    油耗2.0时代开启加速抢夺合资燃油市场份额。2024年2月起，公司推出荣耀版改款，以价换量效果显著，2024Q1、2024年4月，比亚迪在20万元以下混动市场份额60.1%、65.7%。5月28日，比亚迪发布DMi5.0技术，DMi5.0拥有46.06%发动机热效率，2.9L百公里亏电油耗，2100公里综合续航，伴随DMi5.0技术，首搭载Dmi5.0技术的秦L、海豹06发布，双车同价，9.98-13.98万元。我们认为，DMi5.0有望强化公司在插混领域技术领先地位，格局优化逻辑加强，且秦L、海豹06定价超出此前预期，后续伴随5.0新车型进一步上市，公司有望进一步抢夺合资燃油车市场份额，实现销量向上。目前，10万元以下/10-15万元/15-20万元市场空间约280/640/400万辆，新能源渗透率约46%/25%/41%，新能源渗透率提升+混动市场格局优化，公司销量有望继续高增。
    2024加大海外布局有望拉动盈利水平向上。出口方面，5月出海销量达3.7万辆，同比+267.5%，环比-8.6%，2024M1-5累计出海17.6万辆，同比+176.7%，持续高增态势。2024年，公司将加大海外市场投入，巴西、乌兹别克、匈牙利、印尼布局工厂，同时加速出口，我们判断公司出海有望在欧洲、东南亚、澳新迎来快速发展，2024年出口销量有望达50万辆，同比+105.8%，出海亦有望提振盈利。
    投资建议：我们看好公司技术驱动产品力与品牌力持续向上，加速出海成为全球领先新能源车企，维持盈利预测，预计2024-2026年营收为8,336.0/10,003.3/11,603.8亿元，归母净利润398.1/511.8/636.1亿元，EPS13.68/17.58/21.85元，对应2024年5月31日229.02元/股收盘价，PE分别为17/13/10倍，维持“推荐”评级。
    风险提示：车市下行风险，新车型销量、需求不及预期，出海进度不及预期。

公司事件点评报告：经营状态逐步改善，金种子扬帆起航

金种子酒(600199)
    事件
    2024年5月28日，金种子酒召开公司2023年度股东大会。
    投资要点
    “6+3+2”，公司2024年增长战略稳步推进
    公司2024年核心策略可概括为“6+3+2”，即①主抓6大核心产品：突出馥合香9+7，培育馥合香20；光瓶突出头号种子+特贡，改造祥和餐饮版光瓶；底盘盒装聚焦柔和+金6，培育柔和大师。②打好3场战役：打好攻坚战，实现TOP烟酒店1万家深度合作；打好阵地战，实现餐饮店6万家光瓶合作；打好爆破战，实现柔和系列做安徽主流酒第一产品。③注重2个抓手：即同时注重渠道规模与渠道质量，提升公司市场竞争力。
    做强底盘、做大馥合香，提质增效再创辉煌
    公司持续打造核心竞争力，充分发挥公司的技术优势、香型品类优势和品质优势，以做强底盘、做大馥合香，提质增效再创新辉煌做为未来发展战略。产品端，公司重点打造核心产品，即围绕馥合香和底盘单品进行重点打造；市场端，重点将公司所在地阜阳打造成核心根据地市场，安徽市场份额稳步回升；渠道端，与经销商共同成长，培育优质战略合作伙伴。
    盈利预测
    华润入驻后对管理、渠道和产品等体系对公司进行积极的变革调整，短期看在经营层面产生了一定的摩擦，且品牌培育仍需时间积淀；长远看华润的市场化考核机制完善及管理团队的学习、纠偏能力强，整体发展方向向好。我们仍看好华润入驻对公司的赋能提振，预计公司有望在2024年实现扭亏，我们预计公司2024-2026年EPS分别为0.08/0.47/0.92元，当前股价对应2024-2026年PE为177/31/16倍，维持“买入”投资评级。
    风险提示
    宏观经济下行风险、华润赋能情况不及预期、渠道拓展与品牌培育的节奏不及预期等。

公司动态研究报告：玻璃基封装载板前景可期，“一体两翼”布局持续发力

沃格光电(603773)
    投资要点
    深耕玻璃基封装工艺，产能扩建持续推进
    玻璃基以其低膨胀系数、低涨缩、低板翘、高图形化精度成为芯片封装基板材料的理想选择，能够匹配高精度的技术要求且能提供更大的降本空间，预计将很快被用于先进封装。为持续完善公司在玻璃基半导体先进封装载板的前瞻布局，2024年2月，公司收购湖北通格微70%股权并完成工商变更，湖北通格微成为公司全资子公司，此外，公司拟以自有资金向湖北通格微增资人民币1.8亿元。湖北通格微继续投资建设年产100万平米芯片板级封装载板项目，项目总投资金额预计为12.16亿元。湖北通格微目前新建厂房69,120.00m2，用以构建玻璃基芯片板级封装载板自动化生产线，形成具备规模效应的封装载板产能，助力公司保持其在玻璃基封装领域的先发优势，进一步丰富公司产品体系。
    Mini LED背光显示加速渗透，产能释放助力业绩增长
    Mini LED背光作为LCD显示的新一代显示形态，能极大提升LCD显示效果，达到与OLED几乎接近的显示效果，同时能够降低功耗、提升使用寿命、降低成本以及提升国产化率。与此同时，玻璃基板在Mini LED背光显示中也具有更优的性能和成本优势，相较于PCB基板，其可以更好支持真正的MiniLED芯片的COB封装，甚至Micro芯片封装。公司全资子公司德虹显示在2023年完成玻璃基材的Mini/Micro LED基板生产项目，玻璃基100万m2产线量产得到重大突破，目前处于在小批量生产和产能爬坡阶段，随着产能规模的逐步搭建，玻璃基Mini LED背光成本有望进一步下降并具备持续的产品形态优化空间，玻璃基Mini LED背光在MNT、笔电/pad、车载、TV等领域的渗透率将不断提升。此外，公司自主研发的车载玻璃QD板能够解决荧光膜色域偏低以及QD量子点膜的环境耐受性问题，搭配Mini LED背光能够大幅提升车载显示用户体验，有望成为Mini LED背光在车载显示领域应用的核心解决方案。
    TGV技术应用不断突破，领域优势持续强化
    与硅通孔（TSV）互连相比，玻璃通孔（TGV）中介层（interposer）具有优良的高频电学特性、工艺简单、成本低以及可调的热膨胀系数CTE等优点。公司是全球少数同时掌握TGV技术的厂家之一。通过玻璃材料和孔加工技术实现的高品质TGV可以实现数据中心、5G通信网络和IoT设备等各种市场的设备小型化，并实现高密度封装和GHz速度的数据处理，同时由于玻璃基具有更优的散热性，有助于降低功耗，其在高算力数据中心服务器等领域也有一定的应用空间。TGV技术的应用将有望超越摩尔定律，实现半导体行业的进一步发展。截至2023年底，公司TGV载板以及光学器件等多款产品已通过行业知名客户验证通过，公司TGV技术能力和产能布局位于行业绝对领先地位。
    盈利预测
    预测公司2024-2026年收入分别为24.97、33.07、42.57亿元，EPS分别为0.67、1.13、1.45元，当前股价对应PE分别为33.3、19.8、15.4倍，公司积极布局玻璃基板，随着TGV技术应用的不断突破，公司有望受益于Mini/Micro LED产品的产能顺利释放，预计公司业绩将迎来增长，维持“买入”投资评级。
    风险提示
    产能释放不及预期风险、下游需求不及预期风险、市场竞争加剧风险。

高端性价比战略为矛，转型制造型自有品牌零售商

三只松鼠(300783)
    核心观点：“高端性价比”成效初显，长期成长可期
    面对消费趋势更趋于性价比，以及线上电商流量分散、线下量贩零食店双重挤压，公司转型“高端性价比”战略，以减少品牌溢价，实现高品质叠加低价格的竞争优势，并对供应链及渠道进行调整，逐步转型制造型自有品牌零售商，整体势能初现，长期成长可期。
    供应链变革：牵引全链路变革，提质增效打造性价比基础
    公司以“一品一链”模式打通内部采购、生产、代工、运营等各个环节，实现“高端性价比”，进而在线上线下各个渠道应用。
    采购端：与各大农场建立直采合作，叠加树坚果国产替代，原料端持续实现降本。
    生产端：由过去全OEM模式转换为“自产+联合建厂+OEM”复合生产模式，其中自产覆盖核心坚果品类实现生产端利润空间，联合建厂快速补充生产技术经验积累，OEM覆盖产品多元、快速迭代的零食品类满足产品体系丰富度及快速推新需求。
    交付端：公司以“一品一链”模式跨部门整合，在供应链各环节提质增效，并推动单品包邮，精简物流层级，提升整体运营效率。
    渠道变革：线上树品牌，线下要利润
    线上：公司聚焦抖音渠道实现爆发式增长，并以此构建“抖+N”全渠道战略赋能其他渠道。传统主流电商当前流量红利见顶，公司以硬折扣模式实现终端性价比，带动传统电商渠道自23M6恢复增长，并延续增长趋势。
    线下：松鼠年节礼赠属性已打造清晰，具备拓展日销的品牌及产品基础，当前根据不同终端渠道构建差异化产品体系，未来线下分销市场空间有望进一步打开。当前线下渠道持续演化，量贩零食店接棒成长，松鼠在性价比消费趋势下转型“国民零食店”并持续优化店型，丰富门店产品体系与运营模式，构建多元竞争优势。
    投资建议：
    我们预计公司2024-2026年收入增速分别为44.5%、31.1%、31.5%，利润增速分别为64.3%、49.7%、48.0%，公司已验证“高端性价比”战略下全品类全渠道成长势能，股权激励支撑下迈向“三年200亿”，同时规模提升、生产端布局、组织效率提升有望稳步推动净利率上行。给予买入-A的投资评级，6个月目标价为31.52元，相当于2024年35X的动态市盈率。
    风险提示：市场竞争加剧风险、新品拓展不及预期、盈利预测及假设不及预期、食品安全问题。
   

业绩符合预期，专注主业黄金采选

玉龙股份(601028)
    业绩符合预期，贸易业务逐步出清
    近期，公司发布2023年报以及24年一季报。2023年，公司实现营业收入24.24亿元，同比下降77.83%；实现归母净利润4.45亿元，同比增长52.90%；实现扣非归母净利润4.46亿元，同比增长48.10%。营收大幅下降主要系本期部分大宗贸易业务采取净额法核算所致。
    24年Q1,公司实现营业收入3.80亿元，同比下降17.70%,环比下降52.55%；实现归母净利润1.06亿元，同比下降26.22%，环比增长31.12%。
    2023年，帕金戈金矿实现产金量9.15万盎司（2.85吨），创矿区近15年以来产量新高；实现净利润37,388.95万元，创历史最高水平，2022年、2023年累计实现净利润15,623.42万澳元，完成三年业绩承诺的134.68%，提前一年超额完成业绩对赌目标。
    不断加强勘探挖掘增厚资源储量，前景可期
    去年，玉鑫控股成立了专业的勘探公司Auspin，承接帕金戈矿区的地质研究和钻探业务，以专业化提升勘探增储能力，资源保障能力持续提升。根据玉鑫控股最新出具的《AnnualMineralResourceStatement》，截至2023年6月30日，帕金戈金矿区拥有符合JORC标准的金金属量202.1万盎司（62.86吨），比上年同期增加31.5万盎司（9.80吨）。
    催腾石墨项目为大型及超大型鳞片状石墨矿藏，拥有符合JORC标准的石墨矿资源量约4610万吨，另有部分区域处于资源勘探阶段，找矿潜力较大；辽宁硅石项目拥有矿石量资源量1650.1万吨，其中证内430.8万吨，采矿证深部已实现增储1219.3万吨，采矿证外围空白区内存在多条硅石矿脉，增储潜力巨大；陕西钒矿项目，拥有V2O5资源量49.99万吨，在补充勘探的平硐施工过程中，新发现原地质勘探报告中未揭露矿体，预计资源量将提升至65.15万吨。陕西玉龙楼房沟钒矿一期工程建成投产后，年产五氧化二钒5000吨。
    控股股东变更为济高资本，提升管理效率
    济高控股拟以其持有的公司全部股权用于向济高资本出资，将合计持有的玉龙股份2.30亿股股份协议转让给济高资本。本次权益变动后，济高资本将直接持有公司2.30亿股股份，占公司总股本的29.38%，成为公司直接控股股东，公司的实际控制人仍为济南高新技术产业开发区管理委员会。公司由济高资本直接管理，后者作为专业的投资管理平台，有助于上市公司提高经营决策效率，发挥资本市场协同效应。
    降息预期再降温，长期看好黄金的上涨空间
    近期，贵金属价格维持高位震荡。海外地缘冲突不断，5月20日，伊朗国家电视台证实总统和外长死于空难，黄金价格受避险推动而走高。美国经济增速呈放缓趋势，美国商务部30日公布的修正数据显示，今年第一季度美国GDP按年率计算增长1.3%，较首次预估数据下修0.3个百分点。
    然而，今年以来频频高于预期的通胀数据打压了市场对美联储今年降息的期望。根据CME美联储观察工具，目前市场预计，美联储今年仅会降息一次，而首降时间已经从3月份一再被推迟到了11月份。进而在一定程度上压制了黄金价格的上涨。总体来看，美国经济增速放缓，加之海外突发风险事件，促使黄金配置价值凸显，看好黄金后续上涨。
    投资建议
    我们预计公司2024/2025/2026年实现营业收入20.83/21.83/24.29亿元，分别同比变动-14.09%/+4.81%/+11.30%；实现归母净利润5.31/6.09/6.79亿元，分别同比增长19.20%/14.77%/11.39%，对应EPS分别为0.68/0.78/0.87元。以2024年5月31日收盘价11.77元为基准，对应2024-2026E对应PE分别为17.36/15.12/13.58倍。维持“买入”评级。
    风险提示：
    宏观经济不及预期，地缘政治超预期，项目建设不及预期等。

重塑豪车标杆，迈向商业成功

赛力斯(601127)
    主要观点：
    公司完成华丽转型，24年一季度实现扭亏为盈
    公司是以新能源汽车为主要业务的综合型制造企业。历经八年新能源研发与三年跨界合作，公司于2023年Q4迎来业务大幅增长，并于2024年Q1实现扭亏为盈。公司核心产品已经聚焦在AITO问界系列上，围绕25-60万元豪车价格带，重点发力B/C/D级别SUV车型。
    核心业务聚焦25-60万豪华SUV市场
    20万元以下产品多为传统产品线，正在战略收缩，新产品为蓝电系列。20-40万元市场规模大，公司主要布局B/C级车型，目前代表产品为M5、M7。40-60万元市场，公司推出旗舰车型M9，树立豪车的新标杆。
    公司自身研发与治理能力强，叠加华为软/硬实力全面赋能
    公司在电驱、电控上具备较强自主研发能力，并推出新一代魔方平台。公司现代化管理效率高，机制灵活提升公司积极性。华为与公司全面合作，科技实力赋能公司；科技赋能之外，华为在合作中具备销售网络、营销策略、IPD咨询、供应链管理及资源池、产品经理五大职能。
    坚持商业成功，四大驱动力推动量利齐升
    深耕问界系列，改/新款持续焕发生命力；自有品牌和海外业务尚在蓄力阶段，后续有望开启新增长。规模效应与产品结构优化，提升公司利润率；核心产品平台化设计、生产，提升效率和盈利能力。
    投资建议
    预计公司24/25/26年营业收入分别为1328.96/1677.70/1935.87亿元，归母净利润分别为61.82/112.44/142.44亿元，对应PE分别为21.72/11.94/9.43倍。首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示
    新车销量不及预期、乘用车行业风险、费用管控不及预期等。

深度报告：深耕电源领域，变压器出海迈入快车道

伊戈尔(002922)
    投资摘要
    公司深耕电源领域，产品不断延展
    公司成立于1999年，2017年上市，公司深耕电源领域，致力于向全球市场提供有竞争力的电源、组件产品和解决方案。公司实施“2+X”战略，基于电力电子技术，以能源产品和照明产品为基础，同时孵化车载电源、通信电源等产品为辅助的“2+X”战略布局。
    变压器景气度高，公司加速出海
    受电网升级改造、新能源建设等影响，海外市场变压器需求景气度高，而供给相对产能不足。公司在2020完成了35kV北美升压变的开发，一次性通过UL认证。公司海外销售及售后服务网络较强，同时持续加大渠道布局，直销占比有望增加。公司积极完善全球产能布局，美国、墨西哥工厂正在推进。产品端，变压器产品线不断延伸，从升压变压器逐步延伸到配电变压器、箱式变电站等。
    磁性元件充分受益光伏需求增长
    磁性元件/电感是逆变器重要零部件，在逆变器中成本占约14%，属于价值量较高的部件。未来充分受益光伏需求增长。公司新能源业务客户以头部逆变器企业为主，持续拓展中小客户。
    投资建议
    预计公司2024-2026年分别实现收入43.94、53.56、69.03亿元，同比分别+21.04%、21.90%、+28.88%；归母净利润分别为3.59、4.45、5.90亿元，同比分别+71.44%、+23.93%、+32.72%。当前股价对应2024-2026年PE估值分别为24x、19x、14x，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示
    海外市场拓展不及预期风险、原材料价格波动风险、汇率风险。

苑东生物：麻醉镇痛领域差异化布局，特色解毒剂开启国际化

苑东生物(688513)
    报告摘要
    麻醉镇痛市场规模近200亿，镇痛药重磅单品频出
    （1）麻醉镇痛药市场长期稳定增长
    根据Wind医药库样本医院数据，2013-2023年麻醉药和镇痛药CAGR分别约为10.77%和12.48%，2023年麻醉药和镇痛药销售额分别为61亿元和66亿元；按照放大3倍计算，预计2023年麻醉药和镇痛药整体市场规模分别为183亿元和198亿元。随着国内麻醉镇痛药新品逐渐放量，该领域市场规模有望继续稳步增长。
    （2）高壁垒阿片类镇痛药收入占比高
    从Wind医药库样本医院数据来看，2023年麻醉药销售额排名前十药品占比超过92%，其中三款麻醉镇痛药（注射用盐酸瑞芬太尼、枸橼酸舒芬太尼注射液、盐酸阿芬太尼注射液）占比接近41%；镇痛药销售额排名前十药品占比超过75%，其中三款阿片类镇痛药（地佐辛注射液、酒石酸布托啡诺注射液、盐酸羟考酮缓释片）占比接近43%。
    麻醉镇痛领域错位竞争，阿片解毒剂打开国际化空间
    （1）重点布局麻醉镇痛领域，核心产品竞争优势明显
    公司是国家定点精神药品生产基地，重点聚焦麻醉镇痛领域，差异化布局阿片受体拮抗剂（纳美芬和纳洛酮）和阿片受体部分激动剂（布托啡诺和纳布啡），打造产品特点突出、储备丰富，竞争和迭代能力强的产品管线。
    根据米内网2023年全国重点省市公立医院销售数据，公司核心产品中盐酸纳美芬注射液、盐酸纳洛酮注射液、布洛芬注射液3个产品市占率排名第一。
    根据公司2023年年报，累计获批上市麻醉镇痛及相关领域产品达15个，近期获批的酒石酸布托啡诺注射液和盐酸纳布啡注射液均属于二类精神药品，政策壁垒和技术壁垒较高，市场竞争格局良好，有望贡献新的增量。
    （2）特色解毒剂FDA批准上市，制剂国际化取得实质性进展
    2023年11月，公司全资子公司硕德药业首个制剂国际化项目盐酸纳美芬注射液获得美国FDA药品注册批准，标志着公司制剂国际化取得实质性进展，实现了从0到1的突破。
    公司盐酸纳洛酮鼻喷剂（ANDA）、盐酸纳美芬注射液（预充针）（ANDA）和盐酸纳美芬鼻喷剂（505b2）等有特色和技术壁垒剂型已立项开发，将加快制剂国际化战略实施，为公司打造新的增长点。
    盈利预测与估值
    我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为2.77/3.38/4.13亿元，分别同比增长22.1%/22.2%/22.1%，EPS分别为2.30/2.82/3.44元，对应当前股价PE分别为24/20/16倍。
    考虑公司麻醉镇痛新品逐步放量，国际化业务刚开始推进，我们给予公司2024年30倍PE估值，对应市值82.8亿，对应目标价69.00元，估值空间26%。首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示
    创新药研发不及预期风险；新产品放量不及预期风险；药品带量采购降价风险；医保支付政策调整带来的风险；地缘政治风险。

多价位稳扎稳打，全国化渐入佳境

古井贡酒(000596)
    投资要点
    事件：近日我们参加古井贡酒2023年股东大会，会上公司就行业形势判断、全国化推进路径、产品布局侧重及费用投放思路进行解答交流。
    产品布局能守能攻，结构提升稳扎稳打。2018年以来公司以古20为战略重心，持续推进次高端战略，近年古20及时跟进卡位600价位带，品牌张力稳步提升。当前经济环境下，公司100~400元价格带基本盘稳固，能够有力应对消费水平波动，通过古20稳价、古8/古16放量，兼顾短期收入兑现之余，亦继续为中长期结构提升打好基础。分产品看，①次高端核心单品古20坚持价格优先，23Q4以来加强全控价管理，尽可能熨平负向价格波动，1是控好库存，2是优化商源，通过精准选商、选店，扎实做好高质量动销。②古16做好次高端份额承接，切割城市宴席消费升级蛋糕。③省内古8/省外古7持续推进消费培育，旨在通过腰部放量奠定企业大发展根基。④古5作为大众消费底盘产品，省内保盘保量，省外焕新推出中国香古5，对标150元价位海之蓝，旨在打造全国化百亿单品。
    省内多价格带做深做透，省外梯队化建设已具规模。展望三百亿发展目标，公司省内外战略路径清晰。①省内多价位带产品布局日臻完善，市场下沉空间仍足。公司省内古5卡位下沉乡镇市场，古8/16雄踞合肥并顺利辐射各地市，古20在同价位带已实现规模领先，高端酒及光瓶酒产品亦在有序推进。伴随居民品牌消费意识提升，古井各价位市场份额有望进一步扩大。②省外全国化扩张梯队业已成形，规模化市场打造正有序实现模式复制。公司分批次递进打造规模市场、规模网点，省区层面，第一梯队已有4/5个市场达10~20亿元规模，目标未来3~5年成长至20亿+的根据地市场；第二梯队已储备多个3~5亿市场，规划通过做好组织架构完善、渠道网点建设、厂商关系磨合，实现节点突破，成长为10亿+的潜力市场；第三梯队为边远薄弱区域，目标全部省区均销售过亿，并力争培育1~2个突破点。目前省外排头兵市场江苏省区在20亿规模关口，通过及时进行人员调整、动销去库，已回归正常发展节奏。
    库存管控游刃有余，费率优化持续兑现。渠道端，公司管控操作精进成熟，根据定期客户梳理，及时排雷库存高位、价格洼地、窜货频繁等问题，并通过灵活采取点对点停货等方式，保障库存与价盘稳定。费用端，公司资源投放效率稳步提升，目前品牌投放金额已基本固定，地面营销费用则实行固定投向管理，削减随量、促销费用，更多向消费培育动作倾斜，如宴席拉动、酒店开瓶、回厂游等，费用落地考核加强。
    盈利预测与投资评级：24年春节公司回款、动销进度一马当先，后续销售兑现压力不大，市场工作重点保障营销质量，古20稳价格、强渠道持续推进，古7、古8推宴席、铺网点落地有声，看好公司省内外均打开后三百亿增长新天地。我们维持公司2024-2026年归母净利润为60/74/90亿元，同比+30%/24%/21%，维持“买入”评级。
    风险提示：经济复苏不及预期、次高端扩容不及预期、食安问题。

立足LED业务，布局储能开启营收/业绩新增长点

艾比森(300389)
    投资要点
    完善全球销售网络&产品组合持续丰富，签单及收入延续高增长态势。2023年，公司含税签单约53亿元，同比增长约51%；营业收入约40亿元，同比增长约43%；海外市场营业收入在2022年已经取得约76%的高增长基础上，2023年再度增长约46%，到达约26亿元。公司产品远销美洲、欧洲、澳洲、亚洲、非洲等140多个国家和地区，优秀产品案例包括总统新闻发布会、进出口博览会、世界杯、NBA球赛、纽约时代广场等，目前已成功实施了数万个应用实例。根据Omdia数据，2023年全球LED显示整机品牌出货量排名中，Absen品牌以16.2%的市占率，位列前茅。在海外市场，Absen延续多年优势，保持LED显示品牌出口领先地位。国内LED显示市场基数大、渗透率高，2023年内虽然受经济下行影响有所波动，但公司因差异化的“品牌整机”市场定位显现成果，国内取得约38%的增长，高于同行增幅。公司高度重视产品研发工作，通过多年努力建立完善的研发体系与研发团队。2021年至2023年公司累计投入研发费用约4亿元，持续加大在MicroLED、虚拟拍摄、LED会议一体机、户外小间距、LED防火阻燃、家庭影院等核心技术的研发投入，有力支撑公司产品市场竞争力的全面提升，以及在XR虚拟制作、家庭影院、户外裸眼3D显示、MicroLED等前沿技术的持续领先。2023年内公司合计推出55款新产品，有力支持业绩增长。2024Q1，公司实现营收8.64亿元，同比增长21.87%，归母净利润为0.71亿元，同比下降10.28%。
    全球LED显示屏市场规模稳健增长，国内渗透率&行业集中度不断提升。根据集邦咨询数据，全球LED显示屏市场规模探底回升，2023年全球LED显示屏市场规模达到75.64亿美元，销售金额同比增长8%，销售面积增幅更大；LED显示技术的不断创新推动LED显示场景进一步多元化，全球规模在未来几年仍将保持10%左右的稳健增长，2026年全球LED显示屏市场规模有望达98.15亿美元。得益于国内政务及企事业信息化、商贸旅游设施升级等因素，叠加国内LED产业链的本地优势，小间距经多年高速发展后，对投影及液晶拼接等大屏技术形成碾压式替代，渗透率不断提升。多家咨询机构的统计数据均表明，LED显示海外市场持续稳健成长，欧美基数更高、增速稳健，东南亚及中东等新兴市场增速更为强劲。根据集邦咨询数据，2023年中国LED显示市场规模预计为24.36亿美元，占全球规模32.21%。近几年全球经济的动态变化加速LED显示屏品牌洗牌，头部屏企市场份额有逐步扩大趋势，LED显示屏行业集中度不断提升。行业集中度的提升使得头部屏企在市场上的竞争优势得到了进一步巩固，因为头部屏企具备更强的技术实力、更高的品质标准、更广泛的市场渠道以及更强大的品牌影响力。随着市场份额的增加，头部屏企还可享受到规模效应带来的成本优势，进一步巩固其市场地位。根据行家说数据，国内LED显示屏TOP5企业市场份额自2022年起市场份额合计超过50%。
    布局储能业务，智能工厂产线顺利进行&部分项目成功商用交付。公司2023年内另有投资设立新公司涉足新能源业务。艾比森新能源业务主体主要从事新能源储能业务，专注于家庭储能和工商业储能产品的研发、生产和销售。艾比森新能源业务致力于为客户提供安全的、智能的、可持续的绿色储能产品和服务。艾比森新能源自成立以来，始终坚持以用户为中心、以市场为导向，强化技术创新，数智驱动，大力实施智能化战略，整合全球资源，实现技术和产品领先，为全球家庭及工商业主提供智慧的清洁能源。艾比森新能源目标市场着眼全球，产品销售及服务网络可覆盖中国、欧美、亚太等国家和地区。2023年内，公司新能源产品组合在有序地进行开发、认证、发布上市，国内外营销推广及渠道布局工作有序开展；智能工厂产线按计划布局之中，部分项目已成功商用交付；储能设备业务实现营收0.04亿元。
    投资建议：考虑到下游市场恢复节奏，我们调整原有预期。预计2024年至2026年营业收入为58.39（前值为51.15）/80.39（前值为64.80）/100.23（新增）亿元，增速分别为45.8%/37.7%/24.7%；归母净利润为4.48（前值为4.31）/6.11（前值为5.68）/7.98（新增）亿元，增速分别为41.8%/36.4%/30.7%，对应PE分别为11.1/8.2/6.2。考虑到艾比森是全球LED显示屏产品细分品类涉足最为全面的公司之一，可为全球客户提供丰富产品选择，叠加公司品牌在全球LED显示领域具有极高知名度和美誉度，在多个细分市场地位较高。随着新能源业务布局完善及产能投入，有望新增公司营收/业绩增长点。维持“买入-A”评级。
    风险提示：下游需求不及预期；新技术/产品/项目进展不及预期；汇率波动引发的风险；LED显示技术发展引发的风险。

医用高分子供应商，业绩将重回快速增长

拱东医疗(605369)
    投资要点：
    专注医用高分子耗材近40年，全球化产业链重要环节。拱东医疗成立于1985年，聚焦医用高分子耗材的研发、生产、销售。目前形成以实验检测、真空采血系统、体液采集、药品包装、医用护理等5类产品为核心，产品质量、生产体系得到McKesson、Medline、IDEXX等全球知名医药企业认可，随着国内外产能逐步释放，有望在医用、生命科学、动物领域等耗材的全球化产业链中扮演更为重要角色。
    收购美国TPI公司，全球产能布局更进一步。2022年，公司通过技改升级，真空采血管和药包材产量分别提高22.5%和14.7%，并持续通过并购、竞拍土地、合作共建等方式扩大产能。2023年，公司以4500万美元对美国子公司Gd Medical进行增资，收购TrademarkPlastics Inc.（简称“TPI公司”）的核心资产，主营产品与拱东原有业务协同性强，渠道端进行重要补充，境外产能布局初现，对于长期美国本土市场推广提供有力支持，并为公司成为医用高分子全球化核心供应商打下基础。
    封闭IVD合作持续突破，药包材拓展业务范围。公司2023年实验室检测和体液采集类业务收入分别为3.47亿和1.50亿，相较2019年同比增长分别达到57.59%和154.04%，核心品种快速增长，并有望随着核心大客户性能验证突破、境外客户库存压力缓解等催化，驱动产线持续增长。药包材业务不断丰富公司产品类型，拓展业务边际，向眼科耗材、减肥用药耗材等进行持续探索，产线预计保持高速增长。
    盈利预测与估值。我们预计2024-2026年公司总营收分别为14.01、18.22、23.69亿元，增速分别为43.66%、30.05%、30.01%；2024-2026年归母净利润分别为2.65、3.53、4.64亿元，增速分别为143.00%、33.18%、31.39%。当前股价对应的PE分别为21x、15x、12x，选取同为低值耗材行业的维力医疗、杰特生物、采纳股份作为可比公司，基于公司在医用高分子耗材精耕细作，产品力得到下游用户认可，各项合作持续深化，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示。产能释放不及预期、国内政策风险、境外业务拓展不及预期风险。

公司动态研究报告：下游需求逐步回暖，高速通信连接器业务或显著受益于GB200放量

鼎通科技(688668)
    投资要点
    通信领域中背板连接器价值量更高，车载业务持续深化客户合作
    鼎通科技专注于高速通讯连接器和汽车连接器及其组件的研发。2023年，通讯连接器（含组件）和汽车连接器（含组件）的营收占比分别为50.97%/31.16%。公司通讯连接器组件产品客户主要为安费诺、莫仕和中航光电；汽车连接器组件的客户包括哈尔巴克、莫仕和泰科电子。公司通讯连接器及其组件主要包括高速背板连接器组件和I/O连接器组件。背板连接器主要用于背板和单板之间提供可靠的信号连接和转换，而I/O连接器主要用于单板与外部端口的信号传输。高速背板连接器组件工艺相对复杂，具有稳定量产能力的厂商较少，产品附加值相对较高，对应的价值量更高。
    目前公司以壳体cage产品为主横向品类拓展。在汽车连接器领域，公司不断加深与比亚迪、中国长安等现有客户的合作，同时开发了中国一汽、赛川电子等新客户，并尝试新业务领域开拓，开发了莫仕BMS业务模块，并获得BMS Gen6电池项目。
    2023年业绩受通信行业景气度影响下滑明显，需求回暖预示拐点渐至
    2023年度公司营业收入/归母净利润/扣非后归母净利润分别为6.83亿元/0.67亿元/0.59亿元，分别同比下降18.65%/60.48%/62.43%。主要因为：1）受全球宏观经济低迷及通信市场疲软的影响，在业务需求疲软和消耗往期库存的双重影响下，壳体（cage）类产品的需求出现明显下滑，导致通讯营业收入较大下降；2）汽车连接器产品虽需求良好，但竞价激烈；3）需求产能不饱和与成本压力的双重作用下，公司整体毛利率有所下滑，利润下降。
    下游需求逐渐回暖，股权激励提振进一步信心。2023年Q3开始通讯连接器产品需求逐渐回暖，单季度经营情况环比提升，2024年Q1营业收入为1.94亿元，同比增长19.73%，同期归母净利润/扣非后归母净利润分别为0.18亿元/0.16亿元，同比下降45.11%/48.18%，市场疲软情况有所改善。同时，公司坚定逆势拓展产品品类，随着需求回暖，有望迎来业绩拐点。此外，公司于3月16日发布限制性股票激励计划草案，并于4月8日以24.00元/股的价格向52名激励对象首次授予第二类限制性股票93.30万股，约占目前股本总额的0.94%，首次授予在2024/2025/2026年度相对于2023年的净利润增长率目标值分别为50%/110%/173%。
    处安费诺产业链受益于GB200放量，正研发新一代224G产品
    英伟达今年3月2024GTC大会上发布了大型服务器DGX GB200（也称为NVL72机架服务器），其互联模式通过NV Switch实现，其中GPU与NVSwitch采取铜互联形式（高速背板连接器），外部则使用光互联形式（光模块-I/O连接器）。Blackwell架构芯片将于今年二季度发货、三季度增产，有望在四季度安装进客户的数据中心，预计今年年内将迎来放量。安费诺或为英伟达GB200铜连接方案的核心供应商，而作为公司的主要客户，安费诺在2020年对公司的营业收入贡献率达26.24%，此前在2018年高达35.33%。
    传输速率上，高速通讯连接器也不断朝着“56G－112G－224G”的方向发展，同时在信号密度、信号完整性、散热、功耗等方面提出更高的要求。公司伴随客户着力开发QSFP112G和QSFP-DD等系列产品并对散热器部件不断进行优化，单通道速度的需求现已达到112G，224G新产品目前正处于研发阶段，有受益于AI产业高速互联需求。