持续加大研发投入，高端化与差异化助力长期发展

普源精电(688337)
    主要观点：
    公司发布2024年一季报
    公司发布2024年一季报，2024年Q1公司实现营收1.51亿元（-3.54%），归母净利润0.06亿元（-72.75%），扣非后归母净利润为-0.07亿元（-151.38%），经营活动现金流净额-0.26亿元，加权平均净资产收益率0.22%。公司销售毛利率54.81%，销售净利率6.31%。
    持续加大研发投入，发布2024年股权激励计划草案彰显发展信心公司一直以来高度重视自主研发与差异化竞争，力争构筑强竞争力。2024年一季度公司持续投入西安与上海研发中心建设，并加大对新产品的研发力度，研发费用合计0.43亿元（+41.57%），研发费用率达28.52%。我们认为，电子测量仪器行业长坡厚雪，强研发是实现产品高端化的必要条件，未来随着产品量产，规模效应显现，公司研发费用率有望降低。
    公司发布2024年股权激励计划草案，本激励计划拟授予激励对象的限制性股票数量为280.00万股，激励对象共计80人。而此次股权激励草案设置的业绩考核目标是以2023年为基数，2024年营收/净利润同比增长不低于30%/20%；以2024年为基数，2025年营收/净利润同比增长不低于30%/20%。本次股权激励计划的发布不仅能健全公司长效激励约束机制，有效提升核心团队凝聚力和企业核心竞争力，还彰显了公司对未来实现高质量发展的信心。
    并购耐数电子，前瞻布局量子计算等前沿领域
    根据公司公告，拟以发行股份及支付现金的方式购买耐数电子100%股权。耐数电子以数字阵列技术为基础，在射频工程系统和测控系统的下游应用领域有较丰富的综合解决方案经验。其产品包括数字阵列系统和阵列测控仪器。下游客户多为国内领先的科研院所、科技型企业等。从业务角度来看，此次并购有助于公司在遥感探测、量子信息、射电天文、微波通信等特定领域发力；从公司定位来看，通过此次并购公司能通过耐数提升整体解决方案能力，实现从硬件供应商向整体解决方案提供商的转变。
    投资建议
    我们看好普源精电的长期发展，并且认为在设备更新政策的驱动之下，国产品牌有望充分受益，考虑到公司产品的高性能及市场认可度，我们认为高校端仪器市场预计迎来高增长。综上，我们维持之前的盈利预测：预计公司2024-2026年分别实现收入8.80/10.95/13.37亿元，同比增长31%/24%/22%；实现归母净利润1.49/1.98/2.58亿元，同比增长38%/33%/30%；2024-2026年对应的EPS为0.81/1.07/1.39元。公司当前股价对应的PE为44/33/25倍，维持“买入”投资评级。
    风险提示
    1）市场波动风险；2）研发进度不及预期；3）汇率风险；4）应收账款回收风险；5）核心技术人员流失。

公司动态研究报告：汽车内外饰第一梯队，受益汽车“新四化”浪潮迎来高速成长期

新泉股份(603179)
    投资要点
    深耕汽车内外饰二十余载，跻身国内饰件供应商第一梯队
    二十余载深耕汽车内外饰，成为自主内饰龙头供应商。新泉股份成立于2001年，拥有较为完善的汽车内外饰件总成产品系列，主要产品包括仪表板总成、顶柜总成、门内护板总成、立柱护板总成、流水槽盖板总成和保险杠总成等。2021-2023年公司实现营收46.1/69.5/105.7亿元，YoY分别为25.3%/50.6%/52.2%。公司积极拓展海外市场，受益于国际知名电动车客户，海外业务营收快速增长，2021-2023年海外139.5%/165.9%/-16.8%，CAGR为48.7%。
    公司仪表板总成量价齐升，乘用车仪表板市占率逐年提高。
    公司仪表板总成作为公司核心业务营收占比较大增速较快，2021-2023年营收分别为28.5/45.6/69.8亿元，YoY分别为30.3%/59.8%/53.1%，分别占营收比重61.9%/65.6%/66.1%。受益于汽车智能化浪潮，2021-2023年仪表板总成产品单车ASP分别为1149.1/1260.0/1311.4元，逐年上升。2020年-2022年公司乘用车仪表板总成市占率分别为5.6%/8.7%/14.0%，市占率大幅上升彰显公司核心竞争能力。
    先进设备+核心技术铸就公司坚实壁垒
    公司技术能力行业领先，拥有先进生产工艺和加工装备。公司以技术为发展先导，通过技术引进及自主开发的方式，确立行业领先的技术地位。截至2023年末，公司拥有专利195项，其中发明专利9项、实用新型专利184项、外观设计专利2项。公司具有1）国内领先生产工艺：公司是国内自主品牌汽车饰件供应商中，最早在商用车领域利用搪塑工艺提高内饰舒适性、利用长玻纤增强反应注射成型技术实现产品轻量化的企业，同时也是最早自主开发并规模化生产隐式气囊仪表板的企业。除上述工艺技术外，公司在生产中还广泛应用阴模成型、双料注塑、激光弱化、冷刀弱化、双层叠模、水刀切割、火焰处理等先进工艺，部分工艺技术达到领先水平；2）国际先进生产设备：公司先后引进德国业纳激光弱化系统、德国克劳斯玛菲注塑机和反应发泡设备、奥地利恩格尔双料注塑机、意大利康隆发泡机、德国必能信振动摩擦焊接设备等一系列国外先进的生产设备。通过先进设备的应用，公司具备高效的柔性化生产能力，有效提高设备利用效率，为进入大客户的供应体系提供了设备保障。
    手握优质客户资源，产能扩张支撑公司成长
    公司客户资源禀赋优越，核心客户驱动公司快速成长。公司成立之初立足于汽车零部件产业集中的长三角地区，以仪表板总成为核心产品，迅速与一汽集团等汽车制造商形成合作关系。随着技术水平、生产工艺及服务能力的不断提升，公司逐步扩大汽车饰件产品应用范围，快速抢占以中、重型卡车为代表的商用车市场，并成为该领域汽车饰件总成服务的领先企业。目前公司1）商用车客户包括：一汽青岛、一汽解放、北汽福田、福田戴勒姆、东风汽车、联合卡车、陕西重汽、苏州金龙等；2）乘用车客户包括：国际知名电动车企业、奇瑞、吉利、一汽、广汽、蔚来、比亚迪、华晨、上汽、上海大众等。2020年公司成为国际知名电动车客户供应商，2021-2022年国际知名电动车贡献收入5.0/15.7亿元，占公司总营收比例分别为12.3%/25.1%，助力公司全球化进程。2022年公司前五大客户分别为吉利、国际知名电动车企业、奇瑞、上汽、比亚迪，销售额分别为16.5/15.7/10.2/3.3/2.2亿元。
    公司大、中型产品在建产能560万套，墨西哥新泉预计2024年底投产。2023年公司大型产品产能742.0万套，产量721.7万套（其中仪表盘总成产量662.8万套）；中型产品产能2965.6万套，产量2983.2万套。目前公司在建产能包括仪表盘总成210万套、门内护板120万套、保险杠总成90万套以及新品类座椅背板40万套。2023年公司向墨西哥新泉增加投资1.45亿美元，墨西哥新泉80万套仪表盘总成和40万套座椅背板预计2024年底投产，为公司增长注入新动力。
    盈利预测
    我们预计2024-2025年公司收入分别为137.7/175.3/217.3亿元，YoY分别为30.2%/27.3%/24.0%；归母净利润分别为11.1/14.9/18.3亿元，YoY分别为38.2%/33.5%/23.0%，当前股价对应PE分别20.3/15.2/12.4倍。考虑到公司产能高速扩张，仪表盘总成带来的高确定性，墨西哥新泉年底扩产完成，给出“买入”评级。
    风险提示
    （1）下游行业景气度不及预期风险；（2）公司投产进度不及预期风险；（3）核心大客户出货量不及预期风险；

餐饮业务延续高增，省外市场拓展顺利

广州酒家(603043)
    投资要点
    事件：广州酒家发布2024年一季报，24Q1实现营收10.1亿元，同比+10.0%；归母净利润0.7亿元，同比+2.2%；一季度业绩符合市场预期，收入稳健增长，利润略微承压。
    餐饮业务延续高增，省外市场拓张顺利。分产品看，2024Q1公司食品业务营收为6.0亿元，同比+9.0%；餐饮业务营收为3.8亿元，同比+13.3%。食品业务方面，月饼/速冻食品/其他产品及商品分别实现收入0.09/3.0/0.1亿元，分别同比-20.1%/-4.1%/-26.1%，一季度为月饼传统淡季，月饼类产品普遍销量偏低，本季度月饼营收短期承压主要由于去年同期月饼业务高基数影响，本季度月饼同比下降为合理波动。餐饮业务方面，受益于门店扩张和行业复苏，餐饮势能强劲收入延续高增。分区域看，2024Q1公司省内/境内省外/境外营收分别为4.5/1.4/0.1亿元，分别同比+7%/+14%/+71%，广东省外营收增速快于省内主要系公司加大省外投入，而境外营收高增主要系2023Q1低基数所致。
    产品结构变化致毛利率承压，费用控制有效。2024Q1公司毛利率为29.8%，同比-2.6pp；净利率为8.0%，同比-0.6pp；毛利率下降主要因高毛利率的月饼系列产品收入占比下降而低毛利率的餐饮业务收入占比提升。公司销售/管理/研发费用率分别为9.8%/8.4%/1.8%，分别同比-0.4/-0.7/+0.1pp，公司加强费用管控，销售和管理费用率均有小幅改善。
    经销网络优化调整，产能空间亟待释放。公司持续调整优化经销商，经销商数量净减少42家，其中广东省内净减少15家，境内广东省外净减少28家，境外净增加1家。公司现有食品制造业务经销商与代理商共1030家，后续公司将在维护传统渠道的基础上，大力开拓新兴渠道，保障直营渠道成长，省外经销网络仍有较大拓展空间。目前公司产品已进入盒马、山姆、Costco、Olé、麦德龙等超市。食品扩产助力持续发展，公司目前拥有广东广州、茂名、梅州和湖南湘潭四大食品生产基地，湘潭速冻生产项目基本完成，未来产能仍有扩容空间。立足中长线，公司旗下的广州酒家/陶陶居/利口福品牌承接餐饮行业发展增量，老字号品牌长期成长空间可观。
    盈利预测与投资建议：公司是粤菜餐饮老字号，通过品牌和研发优势赋能食品业务，双主业协同发展。目前公司渠道端已建成线上+线下销售体系，并不断推动省外市场布局，支撑食品业务增长，同时多餐饮品牌预计将有效承接消费者餐饮需求释放。尽管短期受国内宏观消费环境疲软影响，公司食品业务增速有所放缓，但中长期看，随着公司速冻产能持续放量以及餐饮品牌门店加速异地扩张，后续增长动能强劲，业绩有望持续兑现。考虑到上半年食品行业竞争加剧影响，我们下调2024-2026年归母净利润预测至6.5亿元、7.4亿元、8.4亿元，EPS分别为1.13元、1.31元、1.48元。给予公司2024年20倍PE，对应目标价22.6元，维持“买入”评级。
    风险提示：食品安全风险、省外市场拓展或不及预期、原材料价格上涨风险等。

业绩符合预期，经营韧性凸显

爱尔眼科(300015)
    业绩总结：公司发布 2024 年一季报和 2023 年年报。2024 年一季度实现收入52 亿元（+3.5%），归母净利润 9亿元（+15.2%），扣非后约 8.4亿元（+12%）。2023 年公司实现收入 203.7亿元（+26.4%），归母净利润 33.6亿元（+33.1%），扣非后约 35.1 亿元（+20.4%）。
    23年业绩表现亮眼，24年 Q1业绩稳定增长。公司2023年收入同比增长26.4%，净利润增速 36%。24 年一季度收入增速 3.5%，净利润增速 8%。23 年公司门诊量 1510.6万人次（+34.3%）；手术量 118.4万例（+36%）；屈光项目收入同比增长 17.3%；白内障项目服务收入同比增长 55.2%；视光项目收入同比增长 31.3%。随着国家近视防控战略等政策不断增强居民眼健康意识，新技术设备临床应用的持续扩大，爱尔品牌影响力、市占率持续提升，业绩表现亮眼。
    销售、管理投入加大，费用率整体稳中向好。公司 2023年销售、管理、研发费用率分别为 9.7%（-0.01pp）、13.1%（-1.13pp）、1.6%（-0.05pp)；2024年一季度销售、管理、研发费用率分别为 9.4%（+0.01pp）、13.5%（+0.19pp）、1.4%（+0.11pp)；销售、管理费用的增加主要系公司经营规模的不断扩大，健康教育人员薪酬及科普活动费用的增加所致。2023 年、2024 年一季度净利率分别为18%（+1.3pp）、18.7%（+0.8pp），公司费用率管控能力持续提升。
    白内障和视光项目收入快速增长，医疗技术不断提升，产品品类完善升级。23年公司白内障项目收入 33.3亿元（+55.3%）、视光项目收入49.6亿元（+31.3%）。公司引进非衍射型波前重塑技术的景深延长型人工晶状体 Vivity IOL 等一系列新研发的功能性人工晶状体，不断推动屈光性白内障手术的发展。以 5P 近视防控模式为核心，综合运用角膜塑形镜、阿托品滴眼液、多点离焦镜片、等近视防控产品，助力儿童青少年近视防控。
    盈利预测与投资建议：预计 2024-2026 年归母净利润分别为 46.5 亿元、56.9亿元和 67.8亿元，EPS 分别为 0.50元、0.61元、0.73元，维持“买入”评级。
    风险提示：医院收入或不及预期；行业政策风险；医疗事故风险。

医药商业稳健增长，商业新业态及新药进展持续加速

上海医药(601607)
    事件：公司发布2024年一季报，医药商业板块持续稳健增长。
    2024Q1公司实现营业收入701.53亿元，同比增长5.93%，其中，医药工业收入69.44亿元，同比减少10.98%，医药商业收入632.09亿元，同比增长8.19%；归母净利润15.42亿元，同比增长1.62%，其中，工业业务贡献利润6.74亿元，同比减少4.06%，商业业务贡献利润8.32亿元，同比增长0.50%，主要参股企业贡献利润1.85亿元，同比减少11.29%；扣非净利润为13.75亿元，同比增长1.30%。整体来看，一季度公司医药商业板块持续稳健增长，工业板块有所承压。
    期间费用率实现显著优化，公司盈利能力稳健。
    2024年一季度公司实现毛利率为11.44%/-1.59pct，净利率2.20%/-0.09pct，期间费用率为7.92%/-1.51pct，其中，销售、管理、研发、财务费用率分别为4.69%/-1.21pct、1.98%/-0.10pct、0.71%/-0.10pct、-0.53%/-0.10pct。整体来看，一季度公司期间费用率实现显著优化，销售费用率下调幅度较大，保障盈利能力稳健。
    新药布局加速，多款产品临床进度持续推进。
    公司持续加大新药研发投入，一季度公司研发投入7.15亿元，同比增加30.78%，其中研发费用为5.01亿元。新增品种方面，24Q1公司新药管线新增2项：新药项目I025-A结直肠癌适应症完成组长单位伦理上会并取得纸质批件，进入II期临床试验，改良型新药HQ-0124精神分裂适应症申报注册上市；存量品种方面，C012（阿尔兹海默症）在美国获得FDA I期临床试验许可，B007（重症肌无力、天疱疮）、B013（卵巢癌）从IND推进至II期临床试验，B015（联合用药，晚期实体瘤）从I期推进至II期临床试验，B001-C（视神经脊髓炎）从I期推进至III期临床试验。
    依托医药流通基本盘，商业创新业态蓬勃发展。
    公司依托长期积淀的医药流通渠道优势，持续拓展CSO等医药商业新业态。2024Q1，1）公司创新药板块销售同比增幅约33%，成功引入4个进口总代品种；2）与赛诺菲等国际药企的合作加深，商业CSO合约推广业务增速显著，一季度公司药品CSO合约推广业务实现销售约17亿元，同比增长约128%，合约产品数量超60个，团队成员达到1,608人；3）进口疫苗推广团队已由2023Q1的340人增加至720余人，进口疫苗业务有望持续贡献增量。
    投资建议：
    买入-A投资评级，6个月目标价20.98元。我们预计公司2024年-2026年的收入增速分别为9.52%、9.56%、10.31%，净利润的增速分别为37.46%、10.35%、9.98%；首次给予买入-A的投资评级，6个月目标价为20.98元，相当于2024年15倍的动态市盈率。
    风险提示：医药行业政策变动的风险，新药临床进展不及预期，医药商业新业态进展不及预期，新产品销售推广进度不及预期的风险。
   

刻蚀设备营收同比增长64%，加强研发推进平台化

中微公司(688012)
    核心观点
    1Q24营收同比增长31%，非经损益减少和费用增加致归母净利润略微下滑。1Q24公司实现营业收入16.05亿元（YoY+31.2%，QoQ-27.8%），归母净利润2.49亿元（YoY-9.5%，QoQ-60.2%），扣非归母净利润2.63亿元（YoY+15.4%，QoQ-42.6%），业绩环比下降系季节因素，归母净利润同比下降主因：1）1Q24非经常性损益由于公司所持有以公允价值计量的股权投资的公允价值因股价下跌同比减少约0.41亿元、政府补助同比减少0.23亿元；2）期间费用同比增加，其中研发费用2.14亿元（YoY+62.1%）、销售费用0.73亿元（YoY+42.7%）、管理费用0.73亿元（YoY+32.7%）。
    刻蚀设备销售额同比增长64%，存货和合同负债增长显示订单饱满。1Q24公司刻蚀设备实现收入13.35亿元（YoY+64.1%），营收比重增长至83.2%（1Q23：66.6%）；受LED终端市场波动影响，MOCVD设备收入0.38亿元（YoY-77.3%）；由于半导体下游客户的产能利用率波动影响，备品备件及服务收入约2.32亿元（YoY-4.4%）。截至1Q24末，合同负债增至11.69亿元（QoQ+51.5%），系刻蚀设备的产量和发货量增长显著，公司收到较多发货款导致合同负债余额增加；存货增长至55.84亿元（QoQ+31.1%），系订单增长下公司采购原材料，大量生产机台及向客户付运机台。
    先进工艺刻蚀机验证顺利，薄膜沉积工艺覆盖度提升。2023年，公司CCP和ICP刻蚀设备在国内主要客户芯片生产线上市占率大幅提升，针对28nm及以下大马士革工艺的CCP刻蚀机已进入国内领先客户开展现场验证，超高深宽比刻蚀机在先进存储厂验证，TSV刻蚀设越来越多被应用于先进封装和MEMS器件生产。已有四款LPCVD设备和ALD设备进入市场，其中三款已获得客户认证，并开始获得重复性订单，其他十多种薄膜沉积设备将陆续进入市场。新开发和硅和锗硅外延EPI设备、硅片的EPI外延设备和晶圆边缘Bevel刻蚀设备等多个新产品也会于近期投入市场验证。
    投资建议：国内半导体先进工艺设备公司，维持“买入”评级。
    我们维持2024-2026年营业收入83.79/105.37/132.25亿元、归母净利润20.51/25.89/34.07亿元的盈利预测，当前股价对应2024-2026年40.8/32.3/24.5倍PE，维持“买入”评级。
    风险提示：下游晶圆制造产能扩充不及预期风险，新产品开发不及预期的风险，国际关系波动风险等。

深耕新能源与新基建变电，多产品、多场景加速布局

明阳电气(301291)
    基本面：深耕新能源及新基建变电环节，多场景加速拓展。
    公司前身成立于15年，产品涵盖箱变、成套设备、变压器三大板块，与五大六小、国南网、两大EPC单位、通信运营商、能源服务商等大客户均建立了长期合作关系。23年公司以38.1元/股的价格发行7805万股，募集资金总额29.8亿元，用于输配电研发、制造项目、成套开关设备2万台套生产建设项目等。受益于新能源及新基建高景气，23年实现归母净利润5.0亿元，同比+89%。
    推荐逻辑一：风光储下游持续扩容，新增需求打造新增长极。23年收入83%来自新能源，其中42%/28%/14%来自光伏/风电/储能。1）海风：装机确定性高，项目储备充足，预测24/25年新增装机13/24GW，同比+78%。2）光伏：国内储备项目充足，各地大比例配储、市场化扩大等手段多管齐下，消纳改善弹性大，预计24/25年国内新增装机270/330GW，同比+25%/22%。3）储能：消纳压力下配储比例有望提升，预计24年装机达到41.4GW/95.2GWh，同比几乎翻倍。4）数据中心：进入发展新阶段，预计24年国内规模3048亿元，同比+27%，公司已与知名客户建立稳定合作关系。
    推荐逻辑二：产品拓展至高电压等级，海风和海光贡献新增长点。公司研发出66kV升压变压器、72.5kV气体绝缘开关设备，此外110/220kV等高电压主变产品、110kV电压等级的GIS已实现小批量出货，252kV电压等级的GIS也开始投放市场。公司已推出适用于海光的升压系统解决方案，中标了全球首个大容量海光项目。
    推荐逻辑三：电力设备出海迎来机遇，国内主配网招标有望突破。1）出海：全球变压器供需关系紧平衡，变压器出海景气上行，24年1-2月份中国变压器出口金额达8.3亿美元，同比+27%，公司将加速海外业务拓展。2）24-25年国内电网投资有望维持高位，CAGR约5-7%，主网扩建升级、配网改造需求持续释放，公司110kVGIS产品、220kV至500kV的升压站主变压器有望实现突破。
    盈利预测、估值和评级
    预计24-26年营收64.1/83.8/109.5亿元，同比+30%/31%/31%，归母净利润6.6亿/8.8亿/11.5亿元，同比+33%/32%/31%。给予24年24倍PE，目标价51.2元/股，首次覆盖给予“买入”评级。
    风险提示
    新能源装机不及预期、原材料价格上涨、电网投资下滑、大额解禁

2024年一季度点评：业绩阶段性承压，静待大零售回暖

招商银行(600036)
    核心观点
    2024年一季度业绩承压。2024年一季度实现营收864亿元（YoY,-4.65%），归母净利润381亿元（YoY,-1.96%）。全年加权平均ROE为16.08%，同比下降2.35个百分点，一季度业绩承压，但公司盈利能力在同业前列。
    营收下降主要由净息差收窄和中间业务收入下降拖累。一季度公司净利息收入同比下降6.15%，主要由净息差收窄拖累，规模稳步扩张。一季度公司披露的净息差为2.02%，同比收窄27bps，环比去年4季度收窄2bps，主要由资产端收益率下降拖累。资产端，受LPR下调及存量房贷利率下调，以及新发放贷款收益率同比下行影响，公司生息资产收益率同比下降21bps，环比4季度下降3bps。负债端，计息负债成本率同比提升了7bps，环比4季度持平。其中存款付息率同比提升4bps，但环比4季度下降1bp。期末资产总额11.5万亿元，较年初增长4.46%，贷款总额为6.82万亿元，较年初增长4.7%，存款总额8.44万亿元，较年初增长3.49%。
    手续费净收入下降，其他非息收入实现了较好增长。一季度非息收入同比下降2.30%，其中手续费及佣金净收入同比下降19.44%，其他非息净收入同比增长40.06%。受部分产品降费叠加客户投资意愿偏弱影响，财富管理手续费及佣金收入同比下降32.59%。
    零售客群基础优势明显，静待大零售业务回暖。期末公司零售客户1.99亿户，管理零售AUM超13.86万亿元，较年初分别增长了1.02%和4.02%。其中金葵花及以上客户487万户，管理AUM约11.24万亿元，较年初分别增长4.92%和3.91%，客群结构进一步优化。
    资产质量平稳，拨备覆盖率稳定在高位。期末不良贷款率0.92%，较9月末下降3bps；关注类1.14%，逾期率1.31%，较年初分别提升4bps和5bps。公司口径一季度年化不良生成率1.03%，同比下降6bps，资产质量表现平稳。一季度信用资产减值损失同比下降13.12%，但受益于不良率下行，期末拨备覆盖率436.82%，较年初仅小幅下降0.88个百分点，仍处在高位，安全垫厚。
    投资建议：由于零售业务复苏缓慢，加上受保险产品降费等政策拖累，公司业绩阶段性承压。但公司零售护城河深厚，伴随大零售逐步回暖，预计业绩逐步好转。维持2024-2026年归母净利润1561/1690/1873亿元的预测，对应的同比增速为6.5%/8.3%/10.8%；摊薄EPS为6.13/6.65/7.37元。目前公司股息优势和成长优势均比较明显，维持“买入”评级。
    风险提示：宏观经济复苏不及预期会拖累公司净息差和资产质量。

2024年一季报点评：资产增速维持稳健，净息差延续下行

中国银行(601988)
    核心观点
    一季度业绩增速保持稳定。公司2024年一季度实现营收1608.18亿元（YoY,-3.01%），归母净利润559.89亿元（YoY,-2.90%）。公司一季度加权平均ROE为9.86%，同比下降1.28个百分点。
    资产增速维持稳健。2024年一季末总资产同比增长10.77%至33.66万亿元，增速依然处于较高水平。其中贷款同比增长12.38%至20.88万亿元，存款同比增长9.98%至24.11万亿元。公司一季度末核心一级资本充足率12.02%，一级资本充足率14.00%，资本充足率18.52%，均满足监管要求，其中核心一级资本充足率较年初上升0.39个百分点。
    净息差延续下行趋势，净利息收入平稳增长。一季度净息差1.44%，同比下降26bps。环比来看，今年一季度净息差较去年四季度下降15bps，延续下
    行趋势。一季度净利息收入1127.12亿元，同比下降3.94%，增长较为平稳。
    非利息净收入保持平稳，其他非息收入同比正增。一季度实现非息净收入481.06亿元，同比下降4.58%。其中，实现手续费净收入251.27亿元，同比下降18.99%；实现其他非息净收入229.79亿元，同比增长3.76%。
    资产质量维持平稳，风险指标环比改善。公司一季度末不良贷款率1.24%，较年初下降0.03个百分点；拨备覆盖率199.94%，较年初提升8.28个百分点。整体来看，公司资产质量基本保持平稳，风险指标环比改善。
    投资建议：公司基本面整体表现较为稳定，我们维持公司盈利预测不变，预计公司2024-2026年归母净利润为2368/2428/2507亿元，对应同比增速为2.1%/2.6%/3.2%；摊薄EPS为0.76/0.78/0.81元；当前股价对应的PE为5.2/5.1/4.9x，PB为0.49/0.46/0.43x，维持“买入”评级。
    风险提示：宏观经济形势走弱可能对银行资产质量产生不利影响。

2023年年报及2024年一季报点评：2023Q4及2024Q1业绩符合预期，品类拓展+全球布局加速成长

爱柯迪(600933)
    投资要点
    事件：公司发布2023年年报及2024年一季报。2023年公司实现营业收入59.57亿元，同比增长39.67%；实现归母净利润9.13亿元，同比增长40.84%。其中，2023Q4单季度公司实现营业收入17.23亿元，同比增长39.05%，环比增长8.30%；实现归母净利润3.16亿元，同比增长30.94%，环比增长56.44%。2024Q1公司实现营业收入16.42亿元，同比增长30.69%，环比微降4.70%；实现归母净利润2.32亿元，同比增长36.92%，环比下降26.58%。公司2023Q4和2024Q1业绩整体符合我们的预期。
    2023Q4及2024Q1业绩符合预期，公司业务实现持续成长。收入端，2023Q4公司实现营业收入17.23亿元，环比增长8.30%；2024Q1实现营业收入16.42亿元，环比微降4.70%，环比表现好于国内乘用车行业。毛利率方面，公司2023Q4及2024Q1毛利率水平分别为29.41%及29.67%，环比分别+0.62/+0.26个百分点，整体稳中有升。期间费用方面，公司2023Q4期间费用率为10.71%，环比下降1.57个百分点，主要系汇兑收益带来的财务费用率降低所致；2024Q1公司期间费用率为13.30%，环比提升2.58个百分点，主要系汇兑损失推高了财务费用率。净利润方面，公司2023Q4实现归母净利润3.16亿元，环比增长56.44%，对应归母净利率为18.33%，环比提升5.65个百分点；2024Q1公司实现归母净利润2.32亿元，环比下降26.58%，对应归母净利率14.12%，环比下降4.21个百分点。
    公司产品品类不断完善，产能扩张助力全球化布局。产品端：公司产品品类持续扩张，铝合金精密压铸件基本实现对三电系统、汽车结构件、热管理、智能驾驶系统等的全覆盖。产能端：1、公司墨西哥一期生产基地在2023年7月开始量产，目前墨西哥二期工厂也在建设当中，计划于2025年投入生产；2、2024年1月公司公告投资建设匈牙利生产基地，拓展在车身结构件及壳体类零部件的布局；3、安徽马鞍山基地一期工厂已于2023年实现量产，二期工厂正在按计划有序推进。
    盈利预测与投资评级：考虑到公司新项目的量产进度以及下游配套客户的销量情况，我们将公司2024-2025年归母净利润的预测调整为11.38亿元、14.17亿元（前值为11.58亿元、15.17亿元），新增公司2026年归母净利润预测值17.42亿元，对应2024-2026年EPS分别为1.18元、1.47元、1.81元，市盈率分别为16.30倍、13.10倍、10.65倍，公司作为汽车铝合金精密压铸件龙头，产品品类加速拓展，因此维持“买入”评级。
    风险提示：下游乘用车行业销量不及预期；铝压铸行业竞争加剧超预期；铝合金原材料价格上涨超预期。

Q1毛利率承压，静待新项目放量

星宇股份(601799)
    事件：公司发布24 年一季报，实现营业收入 24.12 亿元，同比+25.5%，环比-19.9%，归母净利润2.43 亿元，同比+19.2%，环比-24.3%，略低于预期。
    营收增速持续跑赢行业，毛利率有所承压。24Q1国内汽车产销分别为 660.6万辆和 672 万辆，同比分别增长 6.4%和 10.6%（中汽协），公司作为国内车灯龙头公司，营收增长持续跑赢行业。业绩方面，24Q1毛利率 19.6%，同比-1.9pp，环比-0.9pp，净利率 10.1%，同比-0.5pp，环比-0.5pp，盈利能力有所承压，预计主要由于新势力客户占比提升，毛利低于传统客户所致。
    车灯转型升级，ASP 大幅提升。车灯行业正在向电子化、智能化、数字化升级，LED前大灯、ADB 大灯、氛围灯、格栅灯、贯穿式尾灯、DLP 等智能车灯产品成 为 新 趋 势 。 23 年 公 司 前 照 灯 、 后 组 合 灯 、 小 灯 分 别 销 售762.52/1441.59/3717.46 万只，同比+8.5%/-1.2%/+1.7%，产品平均出货单价162.1 元，同比+25.4%，ASP 提升明显，其中高附加值的前照灯和后组合灯销量占比 37.2%，同比+0.05pp。随着公司产品结构持续优化及行业升级态势延续，ASP 有望持续提升。
    客户版图拓展，全球化布局加速。车灯行业技术壁垒高，公司作为具备完全自主工艺技术的本土龙头品牌，与外资企业相比具有较为明显的成本优势及本土化服务优势，随着公司客户结构不断优化，高技术、高附加值产品占比持续上升，市占率仍有较大提升空间。此外，公司积极推进全球化布局，拓展海外市场。23 年塞尔维亚产能逐步释放，协同总部承接客户全球化项目，为公司拓展海外市场奠定良好基础；注册成立墨西哥和美国公司，进一步完善海外布局。
    盈利预测与投资建议。预计公司 2024-2026 年 EPS 为 5.02/5.81/6.56元，对应PE 为 27/23/20倍，未来三年归母净利润 CAGR为 19.4%，维持“买入”评级。
    风险提示：行业波动风险；市场竞争加剧风险；技术研发不及预期的风险

Q1业绩继续承压，海外占比持续提升

欧科亿(688308)
    事件：公司发布 2024年一季报，2024Q1实现营收 2.7亿元，同比减少 7.0%；归母净利润为 0.30 亿元，同比降低 49.7%。
    内需偏弱，海外持续高增长，总营收小幅下滑；产能利用率不足，毛利率明显降低。2024年一季度，国内宏观经济形势较弱，叠加 2023Q1高基数，数控刀片内销同比下降明显，海外市场保持高增长，总营收同比小幅下滑。2024Q1，公司综合毛利率为 25.1%，同比下降 7.2 个百分点，主要系数控刀片产能利用率不足。
    规模效应不足，期间费用率提高，净利率大幅下降。2024Q1，公司期间费用率为 15.0%，同比增加 6.0个百分点，其中研发费用率同比增加 2.9个百分点，销售费用率同比基本持平，管理费用率同比增加 1.6个百分点，财务费用率同比增加 1.5个百分点。2024Q1，公司净利率为 11.3%，同比减少 9.6个百分点，主要系毛利率下降。
    国内周期底部向上，公司将充分受益；长期国产替代+海外拓展，成长空间广阔。短期从库存周期角度来看，工业企业自 2022 年 5月开始去库存，至 2024 年 3月已历经 23个月，2024年 3月中国工业企业产成品存货同比增加 2.5%，底部徘徊向上，参考历史规律，我们判断当前我国工业行业已处于去库存尾声，即将迎来新的补库周期，公司主流产品数控刀片、棒材、其他硬质合金等产品均为顺周期产品，行业景气度有望反转。长期来看，国内数控刀片国产化率仍处于较低水平，国产替代空间较大；此外，海外刀具市场规模约是国内的 4 倍，公司作为国产刀具领军企业，凭借产品力与性价比重点开拓海外市场，2023年数控刀具海外收入占比由 2022 年的 10%提升到 19%，2024Q1 继续提升，海外市场增量贡献越来越明显。
    盈利预测与投资建议。预计公司 2024-2026年归母净利润分别为 2.0、2.8、3.9亿元，未来三年归母净利润复合增长率为 33%，维持“买入”评级。
    风险提示：宏观经济波动风险，海外市场拓展不及预期风险，原材料价格波动风险

分红率进一步提升，省外增长较为稳健

洋河股份(002304)
    事件：公司发布 2023年年报和 2024年一季报，2023年实现营业总收入 331.3亿元，同比+10.0%，实现归母净利润 100.2亿元，同比+6.8%；2024年一季度实现营业总收入 162.6 亿元，同比+8.0%，实现归母净利润 60.6 亿元，同比增长 5.0%，业绩略低于市场预期。2023年每 10股派发现金红利 46.6元(含税)，股利支付率提升10.0个百分点至70.1%；2024年营业收入增长目标为5%-10%。
    中高档略承压，省外增长稳健。2023 年：1、分产品结构看，中高档酒、普通酒分别实现营收 285.4亿元(+8.8%)、39.5亿元(+20.7%)，商务消费复苏疲软，中高档酒增长略承压。2、分区域看，省内、省外分别实现营收143.9亿元(+8.1%)、181.0 亿元(+11.9%)，省外营收占比提升 0.9个百分点至 55.7%，省外市场开拓逐渐成为营收主要增长源。3、量价拆分看，销量下滑 14.9%至 16.6 万吨，吨价提升 29.5%至 19.6万元/吨，公司聚焦产品结构升级，持续推进海、天、梦等百元价位以上产品系列的放量，低档酒采取“量减价升”的策略，吨价提升显著。
    费用投放有增加，盈利能力略承压。2023 年：1、受益于吨价的提升，毛利率提升 0.6个百分点至 75.3%。2、为强化省内品牌地位、深度推进全国化布局，广告促销费同比增长 43.3%至 34.6亿元，带动销售费用率同比增加 2.4个百分点至 16.3%；管理费用稳中有降，叠加规模效应管理费用率下降 1.1 个百分点至 5.3%，综合费用率同比增加 1.1个百分点至 20.2%，销售净利率下降 0.9个百分点至 30.3%。24Q1：高档酒增速承压，毛利率下降 0.6个百分点；销售费用投放节奏延续，销售费用率增加 1.1个百分点；管理费用率延续下降趋势，同比降 0.9个百分点，综合费用率下降 0.35个百分点，销售净利率下降 1.15个百分点，盈利能力略有承压。
    持续聚焦核心大单品，不断拓展成长空间。公司围绕“产品做精、结构优化”的理念，持续推进产品结构升级；围绕“深耕大本营、深度全国化”的目标，不断开拓成长空间：1、聚焦海天梦、头排苏酒等战略主导产品，加大力度推进海之蓝、梦 6+核心大单品打造，水晶版 M3 协同跟进，产品战略更加聚焦，结构向上趋势延续。2、聚焦大本营市场、省外高地市场和重点区域，推动渠道下沉和精细化运作，积极抢占更多市场份额，成长空间持续拓展。
    盈利预测与投资建议。预计 2024-2026 年 EPS 分别为 7.50元、8.45元、9.40元，对应 PE 分别为 13 倍、12 倍、11 倍。公司持续推进深度全国化和产品结构升级，看好公司长期成长能力，维持“买入”评级。
    风险提示：经济大幅下滑风险，消费复苏不及预期风险。

业绩符合预期，持续稳健增长

中密控股(300470)
    事件：1）公司发布 2023年年报，2023 年营收 13.7亿，同比增加 12.7%；归母净利润 3.5亿，同比增加 12.1%。2023Q4营收 3.8亿，同比增加 22.8%，环比持平，归母净利润 9846万，同比增加 40.0%，环比增加 13.1%，业绩符合年初目标，持续稳健增长。2）公司发布 2024 年一季报，2024Q1 营收 3.4 亿，同比增加 17.1%，归母净利润 8289 万，同比增加 2.9%。
    增量业务占比增加，利润率出现下滑。2023年公司综合毛利率 49.7%，同比下降 1.7个百分点，毛利率下降主要系公司出于未来发展考虑，主动提高增量业务占比所致；净利率25.3%，同比下降0.1个百分点。24Q1公司综合毛利率48.0%，同比下降 6.0个百分点，净利率 24.7%，同比下降 3.4个百分点，主要系增量业务占比提升所致。
    经营状况稳定，费用率基本持平。2023年公司期间费用率为 21.7%，同比基本持平，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为 9.8%/6.7%/5.5%/-0.2%，同比+0.4/-1.0/+0.4/+0.3个百分点。24Q1期间费用率为 19.9%，同比减少 3.2个百分点，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为 8.7%/6.7%/4.5%/+0.0%，同比-0.8/-0.9/-1.8/+0.3 个百分点，公司核电业务渡过研发初期，研发费用率有所下降。
    发布股权激励，彰显业绩信心。4月 25日公司发布股权激励草案，激励对象涉及 234 人，占公司总员工数的 15.92%。此次股权激励解锁目标为：以 21-23年三年净利润平均值为基数，2024/2025/2026年的净利润增长率不低于 25%，35%，45%，测算可得 24/25/26年净利润目标分别为 3.94、4.25、4.57亿元，本次股权激励的发布彰显了公司管理层对业绩增长的信心。
    盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年归母净利润分别为4.05亿元、4.81亿元、5.55 亿元，对应 EPS 分别为 1.94、2.31、2.66 元，未来三年归母净利润将保持 17%的复合增长率，维持“买入”评级。
    风险提示：宏观经济下行风险、产品研发不及预期风险、对收购公司整合效果不及预期风险

24Q1归母净利润同比+4.2%，盈利能力提升

三一重工(600031)
    事件：公司发布 2023 年年报和 2024Q1业绩，2023年实现营收 740.2亿，同比-8.4 %；归母净利润 45.3亿，同比+5.5%。单 Q4营收 17.9亿，同比-17.6%，；归母净利润 4.8亿，同比-30.7%。2024Q1公司实现营收 178.3亿，同比-0.95%，归母净利润 15.8 亿，同比+4.2%。公司海外业务稳定增长，盈利能力提升。
    国内工程机械下滑周期影响，挖掘机械、路面机械、桩工机械板块承压下滑。2023 年，公司挖掘机械实现营收 276.4亿元，同比-22.7%，挖掘机收入下滑明显，主要系国内工程机械周期下行影响；路面机械实现营收 24.9 亿元，同比-19.3%；桩工机械实现营收 20.9亿元，同比-32.0%；另外公司起重机械实现营收 130.0 亿元，同比+2.6%；混凝土机械实现营收 153.2 亿元，同比+1.6%。
    全球化战略持续推进，全球主要市场实现高速增长，海外市场盈利稳步提升。2023 年公司海外业务实现营收 435.6 亿，同比+19.1%，占比达 58.7%，且受益于海外销售规模增大、产品结构改善，海外市场毛利率同比提升 4.6pp 至30.9%，高于国内的 23.0%毛利率 7.9pp，拉动公司盈利能力提升；截止 2023年底，公司海外产品销售已覆盖 180多个国家与地区，亚澳区域实现营收 165.0亿元，同比+11.1%；欧洲区域实现营收 162.5亿元，同比+38.0%；美洲区域实现营收 75.8亿元，同比+6.8%；非洲区域实现营收 29.2亿元，同比+2.6%，欧美已成为海外增长最快的区域；另外根据海关统计数据，公司挖掘机械、起重机械、混凝土机械产品海外出口均保持行业第一，市场地位稳固。
    产品结构优化、海外占比提升，公司核心产品挖机、起重机盈利能力提升明显，拉动公司毛利率、净利率提升。2023年公司综合毛利率为 27.7%，同比+3.7pp，毛利率提升主要系公司海外销售占比提升、产品结构改善、原材料降价等影响，挖机毛利率提升 5.3pp 至 33.2%，起重机械毛利率提升 8.9pp 至 24.7%；净利率为 6.3%，同比+0.8pp，期间费用率为 19.3%，同比基本持平，净利率提升幅度小主要系公司计提较多信用减值，同比 22 年信用减值多 6.1 亿；2024Q1 公司综合毛利率为 28.2%，同比+0.5pp；净利率为 9.2%，同比+0.4pp；公司期间费用率为 19.8%，同比+1.1pp。
    国内需求向上拐点渐近，公司系工程机械行业龙头，有望深度受益。国内工程机械主要以更新需求驱动，设备 8-10 年更新周期，以挖机为例，2015 年国内挖机销量 5.6万台为上轮周期底部，彼时行业挖机保有量约 120万台；2023年销量约 9万台，行业保有量约 190-200万台，预计 24年行业更新需求下滑筑底；另外考虑到“以旧换新”政策落地，板块更新周期有望进入修复通道。公司系工程机械国内行业龙头，公司市占率高，挖掘机（约 30%+）、履带起重机（约40%）、摊铺机（约 30%+）国内市占率第一，混凝土机械全球第一，汽车起重机（30%+）、压路机、平地机市占率稳步提升，龙头地位稳固，后续随着国内行业呈现回暖势头，公司业绩有望持续修复。
    盈利预测与投资建议。国内工程机械行业更新需求有望触底向好，公司系国内工程机械龙头，有望形成较强业绩支撑。预计公司 2024-2026 年净利润为 59.3、80.3、100.1亿元，对应 EPS 为 0.70、0.95、1.18元，对应当前股价 PE 为 23、17、14倍，未来三年净利润复合增长率 30%；给予公司 2024年 28X目标 PE，对应目标价 19.60 元，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：宏观政策变动风险、海外市场发展不确定性风险、汇率波动风险。

23年业绩有所承压，24Q1实现开门红

海天味业(603288)
    投资要点
    事件：公司发布2023年年报及2024年一季报，2023年实现收入245.6亿元，同比-4.1%，归母净利润为56.3亿元，同比-9.2%；其中23Q4实现收入59.1亿元，同比-9.3%，归母净利润为13亿元，同比-15.2%；同时，公司拟向全体股东按每10股派发现金股利6.60元（含税）。24Q1实现收入76.9亿元，同比+10.2%，归母净利润为19.2亿元，同比+11.8%；公司业绩符合市场预期。
    23年主业有所承压，24Q1实现开门红。分产品看，23年公司酱油/调味酱/蚝油/其他产品收入增速分别为+-8.8%/-6.1%/-3.7%/+19.3%，核心品类增速承压主要受去年整体餐饮及家庭需求恢复偏弱影响。24Q1公司酱油/调味酱/蚝油/其他产品收入增速分别为+10.1%/+6.4%/-31.5%/+22.1%；酱油主业Q1实现双位数增长，主要系春节期间餐饮需求较旺叠加公司主动加大投放拉动备货所致。分渠道看，24Q1线下/线上收入增速分别为+10.8%/+20.7%，线上及线下均保持双位数增速。分区域看，24Q1东部/南部/中部/北部/西部收入分别为+10.3%/+21.8%/+10.2%/+6.5%/+10.1%，主销区增速明显优于其他地区。公司持续优化经销商结构，24Q1公司经销商数量净减少85家至6506家。
    23年毛利率有所承压，24Q1成本下行带动盈利能力回升。2023年公司整体毛利率为37.3%，同比下降0.9pp；24Q1毛利率同比+0.4pp至36.9%。全年毛利率承压主要受产品结构变化，高毛利酱油产品占比下降所致；Q1毛利率小幅回升得益于成本下行持续。费用率方面，2023/24Q1销售费用率同比-0.1pp/+0.3pp至5.3%/5.5%，24Q1销售费率提升主因公司春节期间加大渠道费用投入；2023/24Q1管理费用率同比+0.4pp/-0.01pp至2.1%/1.6%。综合来看，2023/24Q1公司净利率同比分别-1.2pp/+0.4pp至23%/25.1%。
    短期业绩有所承压，长期稳健增长可期。产品方面，公司在维持酱油、蚝油及酱类三大核心业务基础上，持续发力食醋、料酒等新品类，借助调味品平台及渠道优势提升市占率。渠道方面，公司B端借助餐饮渠道复苏趋势，业绩有望持续恢复；同时C端加快零添加等新品布局，产品结构有望持续优化。随着公司渠道体系理顺叠加渠道库存持续去化，整体结构升级态势延续，在餐饮及家庭端消费需求持续复苏大背景下，公司长期稳健增长可期。
    盈利预测与投资建议。预计2024-2026年EPS分别为1.12元、1.24元、1.36元，对应动态PE分别为35倍、32倍、29倍，维持“买入”评级。
    风险提示：餐饮端回暖不及预期风险，市场竞争加剧风险。

三大产业稳中有进，盈利能力持续提升

海油发展(600968)
    投资要点
    事件：公司发布2023年年报和2024年一季报。2023年实现营收493.1亿，同比+3.2%；实现归母净利润30.8亿，同比+27.5%。2024Q1，实现营收92.1亿，同比-3.5%；实现归母净利润5.0亿元，同比+21.4%。利润增速显著高于收入增速。
    受益中海油增储上产，工作量持续放量增长。2023年，能源技术服务产业营收188.8亿，同比+21.2%，主要系油公司增储上产行动持续深入，带动板块工作量增长；能源物流服务产业营收230.7亿，同比-8.7%，主要系国际油价同比下降，凝析油、LPG等油气副产品价格出现波动；低碳环保与数字化服务产业营收99.7亿，同比+9.4%，其中新能源技术服务工作量同比+45.6%，数字运营业务工作量同比+25.7%。
    提质增效不断深化，盈利能力稳步提升。2023年，公司毛利率为13.5%，同比+0.9pp；净利率为6.4%，同比+1.2pp；期间费用率为6.3%，同比-0.5pp。2024Q1，公司毛利率为11.9%，同比+1.0pp；净利率为5.8%，同比+1.2pp；期间费用率为6.24%，同比-0.1pp。公司深入开展提质降本增效行动，加强成本精细化管控、提升投入产出效率，费用管控能力及盈利能力有望持续提升。
    产能建设稳步实施，重点项目有序推进。2023年，公司聚焦生产基地建设和大型装备全生命周期管理，全年推进重点工程建设项目20个，主要成绩包括我国首艘全新智能FPSO“海洋石油123”顺利投产；我国第二座海上移动式自安装井口平台“海洋石油165”提前投用；天津海洋装备智能制造基地（一期）项目开工建设；“海洋石油302”LNG运输加注船建造下水；中长期FOB资源配套LNG运输船项目（一期）首船建造完工，即将交付。2024年，公司将重点围绕装备智能制造基地、提高采收率装备/装置等方向持续加大投入，确保“海洋石油162”移动注热改造等重点项目落地，持续夯实“技术+装备/产品+服务”一体化服务能力，提升能源技术服务保障与支持水平。
    盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年归母净利润分别为36.8、41.0、45.0亿元，对应EPS分别为0.36、0.40、0.44元，对应当前股价PE分别为11、10、9倍，未来三年归母净利润复合增速为13.5%。受益于国内“增储上产”带来的工作量增长，公司三大业务板块有望齐头并进，给予公司2024年15倍目标PE，目标价5.40元，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：油气价格波动风险；国际化经营风险；上游资本开支不及预期风险。

24Q1短暂承压，期待Q2客流催化

黄山旅游(600054)
    投资要点
    事件：公司发布2024年一季报，2024Q1公司实现营收3.4亿元，同比下降0.4%；归母净利润为0.3亿元，同比下降60.5%；毛利率为39.5%，同比下降8.3个百分点；净利率为8.6%，同比2019年下降12.3个百分点。黄山风景区累计接待进山游客82.7万人，同比下降2.1%。
    预计业绩下滑的原因为：（1）黄山市的免门票政策：24Q1黄山市政府对黄山市的A类景区推出“免减优政策”，导致公司景区业务的门票收入同比减少；（2）公司新项目落地导致公司折旧摊销同比增加，拖累业绩：虽黄山风景区2024Q1客流小幅下滑，营收基本保持不变，但公司营业成本为2.0亿元，同比增长15.3%，预计主要原因为公司今年Q1徽商故里门店同比去年增加7家，以及公司旗下太平湖漫心酒店在Q1落地，新项目落地导致公司折旧摊销同比增加；（3）公司所得税费用同比增加82.6%：主要系2022年公司亏损，故2023Q1所得税费用可扣减，导致公司2024Q1所得税费用同比数据大幅增加。
    天都峰开放在即，池黄高铁已于2023年4月26日开通，有望催化黄山风景区客流提升。黄山的天都峰时隔5年即将在今年上半年开放，天都峰作为黄山风景区最出名的景点之一，开放后对黄山的客流可有提振作用；池黄高铁开通后，九华山站与距离黄山风景区最近的黄山西站仅需19分钟车程，大幅提高了黄山和九华山之间的交通便利性，有望实现黄山与九华山客群的互补联动。
    “大黄山”政策长坡厚雪，黄山迎来中长期发展机遇。2023年12月14日安徽省委常委发布《大黄山世界级休闲度假康养旅游目的地建设行动方案》，目标到2033年，大黄山地区生产总值达到14000亿元，六大高端服务业增加值年均增长10%以上，接待国内游客超过6.7亿人次、旅游收入超过7900亿元。将聚焦产业短板靶向引进一批建链、补链业态，培育高端酒店、影视演艺、主题公园、亲子游乐、体育运动、温泉度假、商务会奖等创新型旅游产品，引梳理谋划重大招商引资项目350个，总投资超过3000亿元。
    盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年归母净利润分别为4.7、5.7、6.4亿元。公司坐拥黄山优质旅游资源，有望在政策催化下实现业绩持续增长，维持“买入”评级。
    风险提示：景区客流复苏不及预期风险、政策变动风险、宏观经济波动风险。

多产品发力增长，下游行业发展良好需求稳定

科强股份(873665)
    投资要点
    事件：科强股份发布2023年年报。2023年公司实现营收3.5亿元，同比+23.1%；实现归母净利润7527.8万元，同比+43.6%。其中，单Q4实现营收9471.5万元，同比+18.3%；实现归母净利润2210.7万元，同比+44.0%。公司以未分配利润向全体股东每10股派发现金红利2.5元，共派发现金红利3249.8万元。
    多产品同步发力，国内外市场均实现良好增长。分产品看，车辆风挡折棚棚布/硅胶板/胶带胶布/橡胶密封制品产品分别实现收入93.5/150.8/68.7/28.5百万元，同比分别+45.3%/+38.3%/+19.5%/-35.1%，其中高铁大铁路车辆市场恢复性增长导致车辆棚布业务增长，硅胶板受益于光伏行业扩产需求旺盛导。分区域来看，境内外收入增长态势良好，境外/境内收入分别达到3.2/0.3亿元，同比分别+27.2%/+28.0%。
    受益于原材料橡胶采购成本下降，盈利能力显著提升。2023年，公司毛利率41.8%，同比+4.5pp。其中，硅胶板产品营业收入占比达到43.1%，毛利率达到51.5%，较上年同期分别增长4.7pp和8.0pp，拉动公司整体毛利率大幅提升。未来，伴随着公司高毛利产品产能持续释放，盈利水平有望维持。
    下游行业发展良好，产品需求稳定。根据公司公告，在光伏行业，2023年我国光伏组件产量达499GW，同比增长69.3%，新增和累计光伏并网装机容量均为全球第一；在轨道交通行业，地铁、智慧城轨、高铁建设有序推进，2018-2023年高铁营业里程CAGR达32.4%；在石油石化储存业，能源安全相关政策带来增量市场需求，橡胶老化也保证存量市场需求的稳定；在钢铁冶金和石油炼化业，产能、产量的提高和密封膜的老化分别增加了增量和存量需求。
    盈利预测与投资建议。我们预计公司24-26年归母净利润分别约为0.9/1.2/1.4亿元，对应PE为12/9/8倍。考虑到公司在光伏与轨交市占率居前、下游轨交维保行业需求扩张，叠加募投项目突破产能瓶颈，发力橡胶密封件，成为公司新的业务增长点，公司具备较强的成长性与市场竞争能力。综上，维持“买入”投资评级，建议关注。
    风险提示：主要原材料价格波动风险、产品毛利率下降风险、应收账款坏账风险、存货减值风险、下游行业景气度变化风险、主要客户市场需求变化风险等。

2024年一季报点评：业绩保持前列，资产质量优异

常熟银行(601128)
    核心观点
    营收保持两位数增长，归母净利润实增长约20%。2024年一季度实现营收27.0亿元（YoY,+12.01%），归母净利润9.5亿元（YoY,+19.80%），营收和归母净利润增速与2023年全年增速持平。从业绩贡献因素来看，规模扩张和营业支出增速放缓是主要贡献因子，净息差同比收窄是主要拖累因素。
    规模保持较好扩张，净息差降幅逐季收窄。2024年一季度净利息收入同比增长5.6%。其中，公司披露的净息差为2.83%，同比收窄了19bps，较2023年全年仅下降了3bps，净息差降幅逐季收窄。常熟银行长期专注小微业务，按揭贷款占比低，且贷款重定价周期较短，因此2024年重定价压力好于同业。2024年3月末，资产总额3647亿元，贷款总额（不含应计利息）2352亿元，存款总额（不含应计利息）2835亿元，较年初分别增长了9.0%、5.8%和14.3%，规模保持较快扩张。
    对公贷款增长强劲，居民存款定期化趋势明显，但公司积极管控存款结构，三年期及以上储蓄存款比重下降。贷款结构，对公贷款较年初扩张了10.2%，个人贷款仅扩张2.3%。存款结构，居民存款定期化趋势延续，但公司积极加强存款成本管控，三年期及以上定期存款占比下降。期末，定期储蓄存款占居民存款88.6%，占存款总额62.0%，较年初分别提升了1.6pct和1.3pct，其中三年期及以上存款占居民存款总额的53.8%，较年初下降了3pct。
    中收和其他非息收入均实现较好增长；成本收入比同比下降。2024年一季度非息收入合计增长70%，占营收比重为14.9%，同比提升了5个百分点。2024年一季度成本收入比为35.3%，同比下降约5个百分点，较2023年全年下降了1.6个百分点。
    资产质量保持优异，拨备计提充足，期末拨备覆盖率539%。期末不良率0.76%，较年初提升1bp；关注率1.24%，较年初提升了7bps，虽小幅提升，但提升幅度较小且绝对水平处在低位，公司资产质量优异。一季度资产减值损失同比增长21.1%，期末拨备覆盖率539%，较年初提升约1pct，居上市银行前列。
    投资建议：公司小微业务具备穿越周期的能力，营收和归母净利润增速持续保持同业前列，资产质量优异，拨备覆盖率处在高位。我们维持2024-2026年归母净利润39.0/45.9/56.0亿元的预测，对应增速19.0%/17.5%/22.1%，摊薄EPS为1.42/1.67/2.04元，对应PE值为5.3/4.5/3.7x，对应PB值为0.72/0.63/0.55x，维持“买入”评级。
    风险提示：宏观经济复苏不及预期会拖累公司净息差和资产质量。

2024年一季报点评：业绩微降，关注中期分红安排

农业银行(601288)
    核心观点
    营收和规模净利润小幅下降，在大行中处在较好水平。2024年一季度实现营收1860亿元（YoY,-1.76%），归母净利润704亿元（YoY,-1.63%）。全年加权平均ROE为11.39%，同比下降1.21个百分点。
    以量补价实现净利息收入微降，其他非息收入增长较快。一季度利息净收入同比下降0.7%，手续费及佣金净收入同比下降10.8%，其他非息净收入同比增长11%。一季度公司披露的净息差1.44%，同比下降26bps，较2023全年收窄16bps，主要受LPR下行重定价、存量房贷利率下调以及新发放贷款利率下降的冲击。期末，资产总额42.2万亿元，贷款总额23.9万亿元，存款总额31.1万亿元，较年初分别增长5.7%、5.5%和7.5%，规模延续较快扩张。
    县域金融发展态势较好，信贷投放重点发力制造业、绿色信贷和普惠金融等
    领域。期末，县域贷款余额9.4万亿元，较年初增长了7.1%，占贷款总额的
    39.5%。制造业贷款余额、绿色信贷业务余额以及普惠金融领域贷款余额分别为3.3万亿元、4.8万亿元和4.4万亿元，较年初分别增长了12.7%、18.9%和22.6%。
    资产质量平稳，拨备覆盖率稳定在高位。期末不良贷款率1.32%，较年初下降1bp。当期计提信用减值损失同比下降1.6%，期末拨备覆盖率303.2%，比年初下降0.65个百分点，处在大行前列。
    资本合理充裕，董事会决议中期分红安排。期末公司核心一级资本充足率11.37%，较年初提升了0.65pct，处于合理充裕水平。董事会决议2024年度中期利润分配相关安排，根据经审阅的2024年上半年财务报告，合理考虑当期业绩情况，在2024半年度具有可供分配利润的条件下，实施2024年度中期分红派息，年中股息总额占2024年半年度集团实现的归属于母公司股东净利润的比例不高于30%。后续制定2024年度利润分配方案时，将考虑已派发的中期利润分配金额。
    投资建议：公司具备县域金融独特优势，业绩在上市大行中处在较好水平。维持2024-2026年归母净利润2952/3065/3243亿元的预测，对应的同比增速为9.6%/3.8%/5.8%；摊薄EPS为0.84/0.88/0.93元。董事会决议中期分红安排，公司股息具备优势，维持“买入”评级。
    风险提示：宏观经济复苏不及预期会拖累公司净息差和资产质量。

一季度收入同比环比均增长，毛利率环比回升

杰华特(688141)
    核心观点
    1Q24收入同环比增长，毛利率环比回升。公司2023年全年销量增长26.5%，但由于价格下降，收入同比下降10.43%至12.97亿元；实现归母净利润-5.31亿元（YoY-487%），扣非归母净利润-5.54亿元（YoY-678%）；产品售价承压导致公司毛利率下降12.5pct至27.40%；研发费率提高17.5pct至38.5%，管理费率提高3.4pct至8.4%，销售费率提高2.9pct至7.2%。1Q24营收3.29亿元(YoY+9%，QoQ+13%)，归母净利润-2.09亿元，毛利率为27.68%（YoY-5.2pct，QoQ+4.9pct）。
    各产品线毛利率承压，AC-DC芯片和电池管理芯片收入增长。2023年公司电源管理芯片收入12.78亿元(YoY-7.49%)，占比98.5%，毛利率下降11.16pct至27.49%，其中DC-DC芯片收入7.00亿元(YoY-7.68%)，占比54%，毛利率下降9.7pct至28.7%；AC-DC芯片收入3.68亿元(YoY+38.16%)，占比28%，毛利率下降3.63pct至19.71%；线性电源芯片收入1.90亿元(YoY-44.37%)，占比15%，毛利率下降13.47pct至37.94%；电池管理芯片收入1950万元(YoY+28.37%)，占比1.5%，毛利率下降4.22pct至29.55%。信号链芯片收入988万元(YoY-63.08%)，占比0.8%，毛利率下降38.42pct至28.41%。
    加大研发投入，产品多元化布局。2023年公司研发费用增长64%至4.99亿元，研发费率提高17.5pct至38.51%，截至2023年底，公司研发人员544人，相比2022年底增加137人。在高研发投入下，2023年公司在产品线方面实现了较大突破，发布了100V DC-DC、升降压DC-DC、放大器、比较器、模拟开关等多款产品；在电子保护开关（eFuse）品类推出了一款50A功率管集成产品，具有导通功耗小、启动电流能力大、恶劣情况下保护性能强等优点；在汽车领域，公司开发了多款汽车级LDO，可应用于智能座舱、辅助驾驶等领域；新发布的90A DrMOS大电流产品效率高、可靠稳定。
    投资建议：自有工艺平台助力高端模拟芯片的推出，维持“买入”评级由于产品价格承压和高研发投入，我们预计公司2024-2026年归母净利润为-2.30/+0.19/1.11亿元（2024-2025年前值为-1.85/+0.34亿元），对应2024年4月30日股价的PS分别为3.8/3.0/2.5x。公司采用虚拟IDM经营模式，虽然短期利润承压，但长期看好其自有工艺平台在高端模拟芯片领域的助力，维持“买入”评级。
    风险提示：需求不及预期，产品研发不及预期，客户导入不及预期。

Q1延续高增态势，关注新品上线

恺英网络(002517)
    事件
    4月30日，公司发布23年报及24年一季报，23年收入43.0亿元/同增15.3%，归母净利14.6亿/同增42.6%，扣非归母13.5亿/同增41.3%；23年度拟现金分红0.1元/股。1Q24收入13亿/同增36.9%，净利4.3亿/同增47.1%，扣非归母4.2亿/同增48.4%。
    点评
    23年符合业绩预告，盈利水平提高。1）收入：23年同增15.3%，主要系移动游戏（35.8亿/同增13.3%）及信息服务业务（6.6亿/同增43.3%），受益于《原始传奇》《敢达争锋对决》《天使之战》等长线产品的稳定运营及《新倚天屠龙记》《仙剑奇侠传：新的开始》《石器时代：觉醒》等新上线产品出色表现。2）盈利：归母净利率同比+6.5pct至34.0%，扣非净利率同比+5.8pct至31.4%，预计主要系收入结构变化使毛利率同比+8.5pct，及收购浙江盛和29%股权，少数股东损益占收入比同比-6.3pct；销售/管理/研发费率同比+5.8/+2.3/-1.5pct，销售、管理费率增幅较大分别主要系市场推广费增加；员工持股计划及股票期权计划费用摊销增加。
    Q1延续高增态势，环比增长稳健。1）收入：同比+36.9%，主要系传奇奇迹稳健，23年下半年上线的《石器时代:觉醒》等表现良好，且23年Q1低基数。收入环比+3.3%，保持稳健经营的态势。2）盈利：归母净利率32.6%，同、环比+2.2、2.5pct，主要系收购浙江盛和29%股权所致，少数股东损益占收入比同比-8.0pct，对联营企业和合营企业的收益增加，投资收益占收入比同比+1.6pct；毛利率同比-1.8pct，销售/管理/研发费率同比+12.6/-4.3/-1.5pct，销售、管理费率变化较大，分别主要系市场推广费增加；员工持股计划及股票期权计划费用摊销下降所致。
    展望后续：关注新品上线，品类拓展可期。1）传奇奇迹基本盘稳健，公司深耕多年，经验丰富，23年10月与世纪华通就传奇IP领域签署战略合作协议。2）储备的《斗罗大陆：诛邪传说》《纳萨力克：崛起》等游戏处于开发后期，《盗墓笔记：启程》版号于4月获批，新游上线有望保障业绩增量。3）布局AI和MR领域，自研的“形意”大模型已用于实际研发；旗下臣旎网络研发的MOBA类VR游戏《Mecha Party》已上线PlayStation北美服与Steam。
    盈利预测
    我们预计24-26年归母净利17.9/20.7/23.0亿元，对应PE为14.1/12.2/11.0X，维持“买入”评级。
    风险提示
    游戏上线或表现不及预期；版号发放不及预期；游戏监管。

业绩符合预期，期待后续价格改善

金禾实业(002597)
    业绩简评
    4月29日，公司发布2024年1季报，公司2024年1季度实现营收12.13亿元，同比-12.30%；归母净利润1.29亿元，同比-47.37%；业绩符合预期。
    经营分析
    环比23年4季度来看，公司生产经营基本触底。公司24年1季度收入环比23年4季度-0.41%；公司24年1季度毛利率21.06%，环比23年4季度减少1.3个百分点。当前，公司三氯蔗糖产品价格11万元/吨，安赛蜜价格3.8万元/吨，当前价格处于历史底部位置，我们认为，伴随着公司产品价格的触底，公司基本面触底。
    麦芽酚价格底部回升。根据百川盈孚数据，我们观察到麦芽酚生产企业开工率由24年3月份80%降低至24年4月份50%，生产厂家减产操作下，行业开工明显下滑，需求端来看，部分经销商备积极性有提升。目前甲基麦芽酚价格在9.5万元/吨，乙基麦芽粉价格在7.5万元/吨，甲基麦芽酚和乙基麦芽酚相较于24年3月份分别抬升3.5万/吨，2.8万/吨。
    三氯蔗糖目前格局较好，看好后续弹性。根据百川盈孚数据，目前三氯蔗糖行业产能合计2.93万吨，其中金禾实业、康宝生化、科宏生物产能分别为9500吨，8000吨和6000吨，三家公司合计占比80%，我们预计，三氯蔗糖供给格局较好，若供给端出现变化，将对价格有较大弹性。
    盈利预测、估值与评级
    考虑到公司产品价格处于底部区间，我们修正公司2024-2025年归母净利润预测分别为7.13(-14.53%)、8.07(-13.6%)亿元，引入2026年归母净利润为9.86亿元，EPS分别为1.25、1.42和1.73元，当前市值对应PE分别为19.51X、17.22X和14.10X，维持“买入”评级。
    风险提示
    产品价格下行风险，原材料价格大幅波动风险，新项目进度不达预期，产品竞争格局恶化风险。

业绩承压，期待景气度边际改善

华锐精密(688059)
    投资要点
    事件：公司发布2023年年报及2024年一季报，2023年实现营收7.9亿元，同比增加32.0%；归母净利润为1.6亿元，同比减少4.8%。2024Q1，公司实现营收1.7亿元，同比增长13.2%；归母净利润为0.17亿元，同比减少28.7%。
    2023年，数控刀片持续增长，整硬刀具放量，总营收快速增长；产品结构变化，毛利率下降。2023年公司数控刀片收入同比增加22.1%，整硬刀具放量至5947万元，总营收因此快速增长。2023年公司综合毛利率为45.5%，同比减少3.4个百分点，主要系整硬刀具规模效应不足，毛利率较低。2024Q1，公司综合毛利率为37.2%，同比减少8.1个百分点，主要系数控刀片及整硬刀具产能利用率均不足。
    股权激励费用和可转债利息同比大幅增加，2023年期间费用率提升，净利率下滑。2023年公司期间费用率为21.1%，同比增加3.3个百分点，主要系股权激励费用和可转债利息合计近5488万；2024Q1，期间费用率为23.8%，同比减少2.4个百分点。2023年公司净利率为19.9%，同比减少7.7个百分点，净利率大幅下滑，主要系毛利率下降叠加费用增长；2024Q1，公司净利率为10.1%，同比减少5.9个百分点，主要系毛利率下降。
    国内周期底部向上，公司将充分受益；长期国产替代+海外拓展，成长空间广阔。短期从库存周期角度来看，工业企业自2022年5月开始去库存，至2024年3月已历经23个月，2024年3月中国工业企业产成品存货同比增加2.5%，底部徘徊向上，参考历史规律，我们判断当前我国工业行业已处于去库存尾声，即将迎来新的补库周期，刀具行业景气度有望反转。长期来看，国内数控刀片国产化率仍处于较低水平，国产替代空间较大；此外，海外刀具市场规模约是国内的4倍，公司作为国产刀具领军企业，凭借产品力与性价比重点开拓海外市场，2023年数控刀具海外收入同比增长61%，海外市场增量贡献越来越明显。
    盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年归母净利润分别为2.0、2.8、3.6亿元，未来三年归母净利润复合增长率为32%，维持“买入”评级。
    风险提示：宏观经济波动风险，行业竞争加剧风险，原材料价格波动风险。

开门红亮眼，业绩弹性十足

天佑德酒(002646)
    事件：公司发布2024 年一季报，一季度实现营业总收入 5.3 亿元，同比增长32.8%，实现归母净利润1.1 亿元，同比增长 40.4%，业绩处于预告区间。
    费用投放节奏延续，盈利能力持续增强。24Q1：1、春节期间消费场景正常化，大众消费复苏更为显著，商务消费有所承压，产品结构略有向下，毛利率同比略降 0.59个百分点至 63.0%。2、公司正聚焦资源推进产品结构升级，百元以上价位聚焦培育人之德、家之德、国之德等核心单品，费用投放节奏延续，销售费用率同比微增 0.34个百分点至 14.4%。3、受益于规模效应，管理费用率同比下降0.36 个百分点至 7.3%，综合费用率同比下降 1.07 个百分点至 21.8%，销售净利率提升 1.17 个百分点至 20.6%，盈利能力进一步增强。
    强化消费者培育，积极推动渠道改革。1、公司成立了大客户运营部，加大力度推进团购渠道建设，不断培育核心意见领袖；通过“青稞荟”平台精准分级分类核心消费群体，建立核心消费人群精准画像，更加科学精准实施营销举措。2、通过名酒进名企、千名企业家请进来、KOC/KOL 的 C 端运营及“1+3N”模式改革，公司整体的品牌影响力和渠道推力显著增强，市占率不断提升。
    省内恢复性增长，省外积极开拓。1、省内聚焦西宁市场的恢复性增长，资源聚焦于核心单品，强化渠道推力，西宁市场实现了显著恢复性增长。2、全国化布局更加清晰，甘肃市场基地市场化；聚焦晋、陕、豫等战略核心市场，积极布局无锡，福州、南宁、张家口等点状市场，为深度全国化打下坚实基础，成长空间持续拓宽。3、阿拉嘉宝在西藏区域聚焦高端，作为当地的名优酒企，极具品牌力和产品力，经过多年运作在当地具有较为深厚的资源基础，已具备放量条件。
    深度调整节奏显著，拐点向上趋势延续。公司聚焦产品结构升级、持续推动营销转型、全面推进酒旅融合，深度调整节奏显著：1、聚焦资源培育核心大单品，积极抢占 150-200 元价位，产品结构升级节奏明显。2、发力营销转型，实施直营专卖店、百家核心联盟商、千家核心终端及万家销售终端的“天网工程”战略，引入核心终端联盟商运营模式，渠道力显著增强。3、围绕旅游人群培育、旅游从业人群社群运营、旅游景区联合推广三个方面来强化酒旅融合，借助旅游消费带动产品动销和品牌传播，青海市场即将进入旅游旺季，业绩拐点向上趋势有望延续。
    盈利预测与投资建议。预计 2024-2026 年 EPS 分别为 0.34 元、0.48 元、0.59元，对应 PE 分别为 34 倍、24 倍、20 倍。公司受益于省内消费升级和省外市场开拓，看好公司长期成长能力，维持“买入”评级。
    风险提示：经济大幅下滑风险，消费复苏不及预期风险

公司事件点评报告：盈利端稳步改善，员工持股计划彰显信心

海融科技(300915)
    事件
    2024年4月23日，海融科技发布2023年年度报告、2024年一季度报告、第一期员工持股计划。
    投资要点
    营收规模稳健提升，盈利能力持续改善
    公司2023/2023Q4/2024Q1总营收分别为9.55/2.47/2.54亿元，分别同增10%/12%/6%，主要系公司在巩固传统产品的同时不断推新，叠加餐饮渠道持续开发所致，归母净利润分别为0.90/0.23/0.36亿元，分别同比-4%/+58%/+53%。盈利端，由于包括油脂在内的原材料价格持续回落、稀奶油产线工艺优化，2023/2024Q1公司毛利率分别同增2pct/4pct至35.07%/38.04%，销售费用率分别同增1pct/0.2pct至14.98%/13.57%，管理费用率分别同增1pct/0.1pct至7.73%/7.12%，综合导致2023/2024Q1公司净利率分别为9.38%/14.15%，分别同比-1pct/+4pct，后续公司持续控制销售/管理费用投放，叠加毛利率端持续改善，公司盈利能力有望延续提升趋势。分红计划，公司向全体股东每10股派发现金红利4元。
    稀奶油产线释放利润，产能建设保障规模扩张
    稀奶油产线逐步释放利润，公司2023年奶油营收8.67亿元（同增9%），销量6.25万吨（同增6%），吨价1.39万元/吨（同增2%），新拓展稀奶油产线2023年在爬坡期，公司通过优化产品工艺、引入低价原材料等方式不断提高产线毛利率，随着规模效应释放，2024年稀奶油毛利率有望稳定在25%-30%。产能布局保障产品规划落地，2023年巧克力/果酱/香精香料/其他产品营收分别为0.30/0.36/0.09/0.13亿元，分别同增5%/20%/12%/387%，巧克力/果酱销量分别为0.11/0.20万吨，分别同比-6%/+27%，吨价分别为2.77/1.75万元/吨，分别同比+12%/-6%，公司针对华东产线进行调整升级，保证产品推新动力，同时粤海融工厂2024Q1正式投产，后续布局定制化产品开发，逐渐辐射华南/西南/东南亚市场，为后续公司产品规模释放奠定产能基础。
    客户开发稳步推进，印度产线助力国际化战略达成
    经销渠道空间广阔，客户开发顺利推进，2023年公司经销渠道营收为8.28亿元（同增7%），截至2023年末，公司经销商共865家，较2023年初净增加33家，目前经销渠道市场覆盖广度与深度均处于初级阶段，公司设立五大销售区域中心，针对存量市场做扩容、针对空白市场做开发，市场仍有增量空间；2023年公司直销渠道营收为1.27亿元（同增30%），茶饮、餐饮客户开发显现成效，后续公司持续发力大客户对接/定制化产品开发，目前渠道推进较为顺利。印度新产线投产助力国际化战略达成，2023年公司境内/境外营收分别为7.70/1.85亿元，分别同增11%/6%，印度新产线预计2024年6月正式投入使用，投产后可大幅缓解海外业务产能压力/优化工艺水平，有望在中长期为公司国际化战略提供支撑。
    员工持股计划目标制定积极，体现公司经营信心
    公司发布员工持股计划，份额上限为1727.16万份，受让价格为14.12元/股，计划覆盖高管及核心骨干不超过18人，三年考核目标为：2024/2025/2026年公司营收不低于11.5/14.5/19亿元，分别同增20%/26%/31%，增速目标逐年提升，体现公司经营信心。
    盈利预测
    我们看好公司稀奶油产线爬坡逐渐释放利润，华南/印度产能布局承接市场增量，随着渠道/组织调整落地，公司业绩有望持续释放，根据年报与一季报，预计2024-2026年EPS分别为1.37/1.77/2.36元，当前股价对应PE分别为24/18/14倍，首次覆盖，给予“买入”投资评级。
    风险提示
    宏观经济下行风险、原材料价格波动、产能建设不及预期、渠道拓展不及预期、员工持股计划进展低于预期风险等。

公司信息更新报告：海外海工先发优势明显，静待项目启动

大金重工(002487)
    2023年是海外海风项目批量交付元年，Q4利润受非自身因素承压
    大金重工发布2023年年报及2024年一季报，公司2023年实现营业收入43.25亿元，yoy-15.3%；实现归母净利4.25亿元，yoy-5.6%；其中，2023Q4实现营业收入9.92亿元，yoy-29.1%；实现归母净利0.17亿元，yoy-85.9%。2024Q1实现营业收入4.63亿元，yoy-45.8%；实现归母净利0.53亿元，yoy-29.1%。公司2023年净利润下滑主要系Q4与海外业主协商后承担部分项目新增成本，减少净利润约9100万，属突发性情况。考虑到海外和国内海风项目进展较慢，我们下调其2024-2025年盈利预测，预计公司2024-2025年归母净利润为6.51/8.60亿元（原9.47/13.62亿元），新增2026年盈利预测10.24亿元，EPS为1.02/1.35/1.61元，对应当前股价PE为20.6/15.6/13.1倍。考虑公司在手海外订单丰富和海风项目即将陆续启动，维持“买入”评级。
    亚太唯一实现向欧洲交付海工产品的供应商，先发优势稳固
    2023年公司合计出货50.8万吨，其中欧洲海工发货接近10万吨，全年海外收入占比上升至40%，2023年是实现规模化出口交付的元年。2023年总签单量较2022年同比增长超50%，预计在2024-2026年陆续交付，储备订单充足。当前正在参与的海外海工项目总需求超过300万吨，稳步推进全球海工战略。
    出口海工产能持续扩张，运输船、发电成为新增长点
    当前海外产品生产集中于蓬莱基地，公司正在积极打造具备全类型超大风电、油气海工基础批量生产能力的世界超级工厂，唐山曹妃甸基地有望于2025年3月投产。同时，公司也在布局专注特种运输船的盘锦海工基地，2025年陆续交付两艘海上风电装备特种运输船。此外，阜新彰武西六家子250MW风电项目已实现并网发电，唐山曹妃甸十里海250MW渔光互补光伏项目力争年内建成。
    风险提示：海外政策变动、海上风电项目建设不及预期、原材料价格波动、行业竞争加剧风险、公司海外中标情况不及预期、公司产能释放不及预期。

2023年年报及2024一季报点评：业绩短期承压，机器人灵巧手持续推进

鸣志电器(603728)
    投资要点
    事件：公司发布23年及24Q1业绩报告，营收分别同比-14%/-6%，归母净利润分别同比-43%/-80%。23年/24Q1实现营收25.4亿/6.1亿，同比-14%/-6%；归母1.4亿/0.1亿，同比-43%/-80%；扣非1.3亿/389万，同比-46%/-87%。23年/24Q1毛利率37.2%/38.1%，同比-1.0pct/-0.6pct；23年/24Q1销售净利率分别5.6%/1.1%，同比-2.8pct/-4.0pct；期间费用率分别为31.2%/33.2%，同比+3.2/-1.1pct，业绩不及市场预期。
    电机产能释放，空心杯&伺服竞争力强：23年公司控制电机及其驱动系统营收20.7亿元，同比-11%，其中：1）步进电机：下游纺织、安防、通信等行业承压，叠加国内需求收缩下、行业竞争加剧，我们预计23年步进收入有所下滑。中期来看，公司越南工厂已竣工并开始批量试产，有望提升公司在海外市场份额和保障供应稳定性；2）无刷电机：营收1.7亿，同比-3%，其中空心杯相关产品销售额同比+80%以上，主要系医疗设备等行业拉动；3）伺服系统：营收同比+16%，主要系光伏/锂电、机器人、3C等新兴行业导入新客户；4）精密传动系统：实现营收0.78亿元，其中精密直线传动系统的工业自动化应用占比提升超过10%。
    新兴高附加值领域多点开花，传统领域业务有待复苏。公司持续布局运动控制业务应用于新兴行业（主要对应海外市场），但受2023H2海外市场供应链趋向去库存阶段，公司受此需求波动影响，23年新兴应用营收合计同比减少1.2亿元。拆分来看，23年光伏锂电半导体/智能汽车/医疗/机器人/工厂自动化领域收入分别同比+22%/+35%/-20%/-14%/-3%。
    空心杯电机性能领先，人形机器人有望打开成长空间。公司空心杯电机性能接近Maxon、Faulhaber两大海外空心杯电机龙头，同时凭借瑞士子公司T Motion生产的控制器与美国子公司AMP、Lin的运动控制技术与销售网络打造强劲空心杯电机模组研发制造能力。若公司后续人形机器人业务拓展顺利，机器人起量有望带来高业绩弹性。
    盈利预测与投资评级：考虑到上半年国内外电机需求复苏不及预期，我们下调公司24-25年归母净利润为1.85亿元（-0.45亿元）、2.36亿元（-1.08亿元），预计26年归母净利润为3.0亿元，同比分别+31%/+28%/+29%，对应PE分别为128/100/78倍。考虑到公司人形机器人应用中长期有望放量，维持“买入”评级。
    风险提示：国内外宏观经济下行，竞争加剧，机器人新业务进展不及预期等。

2023年报&2024年一季报点评：利润短期承压，海外业务维持高增长

药康生物(688046)
    投资要点
    事件：2024年4月27日公司发布2023年年度报告&2024年一季度报告，2023年营收6.22亿元（+20.5%，括号内为同比，下同），归母净利润1.59亿元（-3.49%），扣非归母净利润1.07亿元（+5.0%）；2024Q1营收1.57亿元（+12.0%），归母净利润2948万元（-5.1%），扣非归母净利润2287万元（+2.7%）。
    利润短期承压，海外业务保持高增长：分业务来看，商品化小鼠模型销售营收3.67亿元（+13.6%），功能药效营收1.32亿元（+36.1%），定制繁育营收0.79亿元（+22.2%），模型定制营收0.35亿元（+49.4%）。受投融资下行引起的需求不振等因素影响，商品化小鼠模型尤其人源化小鼠增速有所放缓；但随着公司小鼠品系丰富、药效服务体系完善，功能药效业务保持了快速增长。分区域来看，国内营收5.29亿元（+17.7%），海外营收0.93亿元（+39.9%），海外业务占比已达15%。2023年公司毛利率减少3.8pct，主要由于商品化小鼠模型销售中毛利率较低的野生鼠占比提升及功能药效开拓项目价格较低的科研客户，同时也有部分人员成本、设施折旧与租金增加原因。扣非净利率有所下行除毛利率下降外还有费用增加影响。
    我们认为公司具备较强成长性，主要体现在：①国内设施布局完成，合计约28万笼（+40%），是唯一实现生产设施全国布局的国内模式动物企业，其中北京大兴自23Q4，上海宝山、广东二期自24Q1开始供鼠，2024年有望带来更多增量；②海外市场规模数倍于国内市场，且中国模式动物企业依靠工程师红利具备全球竞争力，2023年需求下行的情况下海外依旧实现了高增长，随着海外产能自Q1启用，海外有望继续保持高增长；③公司为小鼠模型最齐全的企业，并持续推出野化鼠、药筛鼠、无菌鼠等品类以及全人源抗体转基因模型平台，叠加公司BD、研发人员扩充与市场渗透率提升，业绩有望继续保持高增长。
    盈利预测与投资评级：考虑到公司下游需求下行且海外处于加速扩张期，我们将公司2024-2025年营收由8.33/10.74亿元调整为7.71/9.60亿元，预计2026年营收11.52亿元；将归母净利润由2.22/2.82亿元调整为1.81/2.20亿元，预计2026年归母净利润2.64亿元，当前股价对应PE分别为29/24/20×，维持“买入”评级。
    风险提示：需求持续下行；海外市场拓展不及预期；市场竞争加剧等。

周期有望改善，鳗鱼养殖长逻辑不变

天马科技(603668)
    多因素影响23年业绩，Q1环比扭亏
    23年公司实现营业收入约69.98亿元，同比减少0.14%；实现归母净利润-1.88亿元，同比下降243.94%；实现扣非净利润-1.47亿元，同比下降226.51%。公司业绩下滑主要受到多个因素影响：1)饲料原料价格上涨（据iFind，进口鱼粉现货23年全国均价同比涨23.0%），压缩饲料业务利润（23年公司特水饲料毛利率13.98%，同比降1.37pcts）。2）鳗鱼出鱼不达预期。受气候变化、养殖密度及市场行情等因素影响，23年公司节奏调整，全年鳗鲡出池约3,461吨，同比下降约43.28%。3）产业建设推进，费用有所增加。销售、财务、股权激励费用同比分别增约0.21亿元、0.63亿元、0.40亿元。24年Q1公司经营明显复苏，Q1公司实现归母净利润659.0万元，扣非净利润485.1万元，季度环比扭亏。Q1公司鳗鱼主业出池量取得同环比双增长。
    周期有望改善，鳗鱼养殖长逻辑不变
    1）中短期看，周期有望改善，鳗鱼出池将复苏。饲料业务方面，水产饲料重要原料鱼粉价格已经显著回归（据ifind，进口鱼粉现货24年截至4月29日的全国均价为较23年均价已降12.0%），此外公司畜禽料主要原料玉米大豆行情也显著回归，将带动公司整体饲料业务盈利能力修复。鳗鱼业务方面，养殖出池将复苏。公司两大鳗鱼万亩产业基地建设基本完成并进入正常运行，福建、广东、江西、湖北、广西等基地持续放量出鱼，预计24Q2出鱼量将达5000吨以上，全年出鱼数量可达15000吨以上。2）长期看，鳗鱼养殖的长逻辑不变。供给方面，由于鳗鲡生长特性，苗种依靠自然捕捞，总量受限，近年全球鳗鱼年产量稳定在20万吨左右。需求方面，随着生活水平提高和鳗鱼料理的推广，鳗鱼消费望趋势性增长。当前国内日本鳗（3P）均价105.0元/公斤，处于10年价格波动区间的17.6%分位。随着宏观经济和消费复苏，望有较好的行情表现。
    投资建议
    天马科技是一家集特种水产、畜牧、食品为一体，融合一二三产业的大型现代渔牧集团化企业。公司主业周期向好，鳗鱼养殖战略推进，长逻辑不变。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为3.02亿元、5.21亿元、7.31亿元，EPS分别为0.66元、1.14元、1.60元，对应2024-2026年PE分别为22.37、12.95、9.25倍，维持评级给予“买入”评级。
    风险提示
    畜禽、水产业周期波动、鳗鱼养殖扩产不及预期等风险。

Q1现金流同比改善，优秀管理成就价值

牧原股份(002714)
    亏损低于预告中值，生猪产业链一体化加速
    23年公司实现营业收入1108.61亿元，同比下降11.19%；实现归母净利润-42.63亿元，同比转亏，主要受到生猪周期下行影响，全年亏损低于预告中值。公司长期深耕生猪养殖业务，出栏规模和养殖成绩行业领先。公司生猪养殖规模进入相对稳定阶段，23年公司实现养殖业务销售量6381.6万头，同比增4.27%；公司目标24年出栏量进一步增长约10%。公司加快推进屠宰业务，23年公司共计屠宰生猪1326万头，同比增长80%，产能利用率由22年25%提升至46%，生猪产业链一体化不断深入。
    优秀管理成就价值
    公司十分重视管理，自上而下渗透了科学和精细化的组织管理和激励机制，以养殖管理为核心创造价值，并最终体现在经营上。1）养殖效率和成本优化。23年公司生猪养殖平均全程成活率为85%，日增重在800g左右。全年公司平均生猪养殖完全成本在15.0元/kg左右，较22年全年15.7元/kg明显下降；24年随着养殖效率提升和饲料价格下行，仍有进一步改善空间。2）经营性现金流明显改善。23年虽然生猪行情整体低迷，全年公司依托养殖成本优势，实现经营性现金净流入98.9亿元；24Q1实现经营性现金净流入50.7亿元，同比大增231.48%。综合看，公司有望凭借自身养殖管理优势，不断提升养殖业绩，兑现超额利润和现金流。同时，随着公司现金流不断改善，公司也料将逐步优化负债结构、提高分红比例，成为生猪行业的龙头价值企业。
    生猪周期趋势向好
    生猪行情压力位或过去，周期趋势向好。供给方面，考虑前期产能去化传导，预计生猪供给高峰将过去，二季度行业供给或逐步收缩；需求方面，考虑近月CPI数据，国内消费复苏韧性较强，未来随着生猪消费季节性转暖，有望推动生猪行情。产能方面，截至24年3月，官方全国能繁母猪存栏量为3992万头，是正常保有量的102.4%，仍偏高。主要生猪企业已积累较长时间的资金压力，整体行业产能调减有望进一步推升生猪行情的远期预期，推动生猪板块走势。牧原股份作为行业具备明显生猪养殖规模优势和管理成本优势的龙头企业，有望充分受益。
    投资建议
    牧原股份是生猪养殖龙头企业。优秀养殖管理塑造了公司核心竞争力，未来有望获益周期，共享价值。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为128.6亿元、277.9亿元、310.9亿元，EPS分别为2.35元、5.09元、5.69元，对应23、24、25年PE分别为18.54、8.58、7.67倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    生猪行业产能去化幅度、猪肉消费不及预期等。

24年Q1业绩增长显著，储能业务进展顺利

四方股份(601126)
    事件：
    近期，公司公布2024年一季报，实现营业收入15.45亿元，同比增长31.21%；归母净利润1.81亿元，同比增长27.55%；扣非归母净利润1.79亿元，同比增长23.47%。
    点评：
    一季度业绩增幅显著，利润维持高位水平。盈利来看，公司24年Q1毛利率为33.96%，YOY-3.2pct，净利率为11.78%，YOY-0.32pct。行业来看，电网投资保持高度景气，24年1-3月投资完成额为766亿元，同比增长14.7%；另外，24年1-3月风电新增装机15.5GW，YOY+49%，光伏新增装机45.74GW，YOY+36%。电网投资及新能源装机的快速增长，有望带动公司的业绩行稳致远。
    公司注重技术创新，储能布局进展顺利。公司注重研发，2023年的研发费用率保持高位，为9.41%，方向包括氢能/柔直/储能等新产品新应用，以及工业互联网平台、人工智能和信息安全等领域的创新。2024年Q1公司轨道交通、电力交换机、变电站智能巡视和智能运维等领域的4项技术成果顺利通过鉴定，处于国际领先水平。储能方面，公司的首台量产储能电池PACK顺利投产，具备量产电池PACK的能力，未来储能业务有望成为公司的成长主要动力。
    盈利预测与投资评级：我们预计公司2024-2026年营收分别是66.7、80.85、95.40亿元，同比增长16%、21.2%、18%；归母净利润分别是7.48、8.97、10.13亿元，同比增长19.2%、19.9%和13.0%，维持“买入”评级。
    风险因素：电网投资不及预期、原材料价格波动、电网建设进度不及预期、市场竞争加剧等。

业绩稳健增长，盈利能力提升

老百姓(603883)
    事件：
    公司发布2023年年报及2024年一季报，2023年实现收入224.37亿元，同比增长11.21%；归母净利润9.29亿元，同比增长18.35%；扣非后归母净利润8.44亿元，同比增长14.68%。2024年一季度实现收入55.39亿元，同比增长1.81%；归母净利润3.21亿元，同比增长10.27%；扣非后归母净利润3.11亿元，同比增长10.35%。
    新店高速建设，可复制性强
    截至2023年底，公司覆盖了全国18个省、150余个地级市，其中市占率第一的省份为4个，市占率前三的省份为11个；公司门店数量增长至13,574家，其中直营门店9,180家、加盟门店4,394家。2023年公司新增门店3,388家，其中直营新增门店1,802家（自建1,471家，并购331家），加盟新增门店1,586家。公司持续推进门诊统筹门店认定，2023年共有4,262家门店落地门诊统筹资质，纳入门诊统筹医保管理且可使用互联网处方（可互可刷）的门店达到3,059家。
    加盟业务行业领先，联盟业务广泛合作
    公司作为行业内最早大力发展加盟业务的企业之一，坚持“总部管理专家”和“药店经营管家”的角色定位，聚集9+6区域，重点布局下沉市场，2023年加盟业务实现配送销售额约22亿元，同比增长约20%。联盟业务方面，药简单联盟业务创新参股合作模式，截至2023年底覆盖20个省市，其中重点深耕12个省市，联盟企业零售总规模超150亿元，联盟门店数超12,000家。2023年公司联盟业务实现配送销售额约2.4亿元，同比增长25%。
    盈利预测、估值与评级
    考虑到政策过渡期间行业发展存在不确定性，我们预计公司2024-2026年收入分别为265/320/384亿元，对应增速分别为18.10%/20.90%/19.74%；归母净利润分别为11.07/13.61/16.22亿元，对应增速分别为19.11%/23.01%/19.19%，EPS分别为1.89/2.33/2.77元，3年CAGR为20.42%。公司是国内领先的药店企业，参考可比公司估值，给予公司2024年22倍PE，对应目标价41.62元，维持“买入”评级。
    风险提示：处方外流不及预期；盈利能力下滑；政策变动风险；市场竞争加剧；门店扩张不及预期。
   

储能盈利能力同比提升，看好公司24年业绩高增

南网科技(688248)
    事件：
    公司发布2023年年报，实现营收25.37亿元，同比增长41.77%；归母净利润2.81亿元，同比增长36.71%；扣非净利2.64亿元，同比增长36.53%。其中2023Q4营收9.03亿元，同比增长32.04%；归母净利润1.21亿元，同比增长74.04%；扣非归母净利润1.17亿元，同比增长96.01%。公司发布2024年一季报，实现收入5.05亿元，同比增长9.85%，实现归母净利润0.42亿元，同比增长38.21%，实现扣非归母净利润0.4亿元，同比增长37.19%。
    点评：
    储能/试验检测收入增幅显著，省外业务拓展初见成效。分产品来看，储能系统技术服务营收7.26亿元（YOY+123.11%）；试验检测及调试服务营收5.82亿元（YOY+64.73%）；智能配用电设备营收4.42亿元（YOY+31.85%）；智能监测设备营收2.58亿元（YOY+5.04%）；机器人及无人机营收2.75亿元（YOY-7.03%）。公司23年机器人及无人机业务因客户年度采购周期变化，整体采购规模略有下降，其他板块增长显著。其中储能系统技术服务、试验检测服务等业务收入高速增长，主要原因为储能的项目落地，公司本部电网侧试验检测业务规模持续扩大，新收购子公司带来业务增量。分地区来看，广东省内营收17.84亿元（YOY+35.32%）；广东省外营收7.45亿元（YOY+63.56%）。主要原因系公司收购贵州创星、广西桂能公司带来省外业务规模扩张。
    公司整体毛利率保持高位，储能盈利同比提升。2023年公司总体毛利率为28.98%（YOY-0.68pct）；净利率为11.19%（YOY-2.68pct），其中公司Q4毛利率为32.92%（YOY+6.08pct），净利率为13.5%(YOY+3.3pct)。2024年Q1毛利率为32.15%，净利率为8.43%，维持高位。分板块来看，2023年储能毛利率为14.69%（+3.08pct），试验检测及调试服务毛利率为42.34%（YOY-4.59pct），智能配用电毛利率为34.32%（+8.27pct），智能监测设备毛利率为35.48%（YOY+1.47pct），机器人与无人机毛利率为30.42%（-2.85pct）。其中储能盈利同比改善，主要原因为个别大型项目毛利率较高，整体毛利率提升；智能配用电毛利率提升显著，主要为公司自主研发的InOS系统及核心模组收入大幅增长，毛利率大幅提升。
    电网智能化+新型储能建设推进，看好公司24年业绩继续高速增长。行业上看，电网智能化是新型电力系统的重要建设方向，24年一季度国家发展改革委、国家能源局印发了《关于新形势下配电网高质量发展的指导意见》，要求持续加强配电网建设，推动配电网进一步提质升级。据国家能源局数据，截至2023年底，全国已建成投运新型储能项目累计装机规模达3139万千瓦/6687万千瓦时，储能是解决新能源消纳的重要方向，未来空间广阔。公司在电网智能化技术行业领先，并且具有南网背景优势，我们预计公司电网智能化+新型储能有望在24年维持高速增长。
    盈利预测与投资评级：我们预计公司2024-2026年营收分别是43.41、62.71、85.91亿元，同比增长71.1%、44.5%、37.0%；归母净利润分别是4.45、6.32、8.53亿元，同比增长58.2%、42.0%、35.0%。维持“买入”评级。
    风险因素：市场竞争加剧，电网投资不及预期，原材料价格波动风险等。

外延并购持续推进，海外市场逐步扩张

迈瑞医疗(300760)
    2023年报和2024年一季报
    2023年，公司实现营业收入349.32亿元、同比增长15.04%；归母净利润115.82亿元，同比增长20.56%；扣非后归母净利润114.34亿元，同比增长20.04%；基本每股收益9.56元，同比增长20.38%。2024年Q1公司实现营业收入93.73亿元，同比增长12.06%；归母净利润31.60亿元，同比增长22.90%；扣非后归母净利润30.37亿元，同比增长20.08%；基本每股收益2.61元，同比增长22.80%。
    三大业务并驾齐驱，驱动业绩增长
    2023年，公司生命信息与支持业务实现营业收入152.52亿元，同比增长13.81%，公司种子业务微创外科同比增长超过了30%，硬镜系统的市场占有率提升至国内第三；体外诊断业务方面，公司实现营业收入124.21亿元、同比增长21.12%、其中国际体外诊断业务连续两年的复合增速超过了30%；医学影像方面，公司实现营业收入70.34亿元同比增长8.82%，其中超声高端型号同比增长超过20%。2024Q1，公司国际市场整体增长30%，其中发展中国家同比增长超过了30%，国标三大业务线均实现了快速增长。整体来看，公司持续发展主业三大业务，产品竞争力持续提升，国内、海外渗透率随之提升，驱动公司整体业绩实现快速增长。
    创新产品持续落地，发挥多产线优势
    研发方面，2023年公司研发投入达到37.79亿元，同比增长18.43%、占同期营业收入的比重达10.82%；2202401研发投入10.30亿元，占营业收入的比重达到10.99%。2023年，公司推出多款创新产品，包括瑞智联生态易关护亚重症整体解决方案、UX5系列4K内镜荧光摄像系统、超高端全身机ResonaA20、高端心脏机RechoR9、高端体检台式彩超Hepatus9等多款产品。公司基于三大业务领域持续提升的产品组合核心竞争优势和性价比优势，登加“三瑞”智慧生态系统和全院级数智化整体解决方案能力，已经从医疗器械产品的供应商蜕变成为提升医疗机构整体诊疗能力的方案商，有望持续为公司业绩增长形成支撑。
    外延并购持续发展，完善产业矩阵
    公司外延并购脚步近年来持续推进，2023年11月，公司完成了以现金形式收购DiaSys公司75%股权的交易，通过DiaSys逐步导入和完善血球、生化、化学发光等海外体外诊断业务的供应链平台；2024年1月，公司拟通过“协议转让+表决权”的方式，使用自有资金实现对科创板上市公司惠泰医疗控制权的收购，快速布局心血管领域细分赛道。公司期望未来继续完善产品矩阵，进一步丰富耗材类业务，提升公司整体竞争力。
    投资建议：
    我们预计公司2024-2026年EPS分别为11.47元、13.74元和16.34元，对应的动态市盈率分别为26.33倍、21.98倍和18.49倍。医疗器械市场长期稳定增长，我国医疗新基建脚步持续推进，迈瑞医疗作为我国医疗器械龙头企业，持续受益于市场高景气，同时公司海外市场持续拓展，维持买入评级。
    风险提示：政策风险、海外市场波动的风险、研发低于预期风险中美贸易摩擦加剧风险

业绩超预期，研发引领长期发展

科伦药业(002422)
    2023年报和2024年一季报
    2023年，公司实现营业收入214.54亿元，同比增长12.69%；归母净利润24.56亿元、同比增长44.03%；扣非后归母净利润23.66亿元同比增长43.77%；基本每股收益1.69元，同比增长38.52%。2024年D1公司实现营业收入62.19亿元，同比增长10.32%；归母净利润10.26亿元、同比增长26.00%；扣非后归母净利润9.92亿元，同比增长25.67%；基本每股收益0.67元，同比增长17.54%。
    持续开拓输液市场，业绩快速增长
    2023年公司持续优化产品结构，开拓输液市场、公司输液实现销售收入101.09亿元，同比增长6.96%；销量43.78亿瓶/袋，同比增长10.60%。其中，左氧氟沙星氯化钠注射液，于第五轮国家集采中选，实现销售收入4.88亿元，同比增长8.01%；盐酸莫西沙星氯化钠注射液实现销量同比增长175.11%。非输液制剂方面，受国家及地方集采等多重外部因素的影响，实现销售收入39.55亿元、同比下降6.93%。抗生素中间体及原料药方面，实现营业收入48.43亿元、同比增长23.78%整体来看，公司持续开拓输液市场，原料药中间体主要产品价格和市场恢复，驱动了公司整体业绩快速增长。
    仿制药与创新药同步推进，从纯输液转向综合发展
    公司现拥有646个品种共1022种规格的医药产品，在输液产品、其它剂型医药产品、原料药、药用辅料、抗生素中间体、医用器械领域皆有布局。仿制药方面，2023年全年，公司仿制药45项获批上市（首仿/首家10项），62项仿制药物中报生产；创新药物研究方面，公司共布局30余个项目，共计6项临床研究获NMPA批准开展，3项研究中报NDA获国家药监局受理。公司时积极对外开放、开拓蓝海领域，驱动公司快速发展
    科伦博泰合作国际药企，研发费用同比增长
    公司维持较高研发投入，2023年累计研发投入19.53亿元，占总营业收入9.10%；2024Q1研发费用为5.03亿元。公司与MSD达成创新研发项目合作协议，并且持续推进“创新驱动”战略，研发费用同比增加。
    投资建议：
    我们预计公司2024-2026年EPS分别为1.76元、1.94元和2.12元，对应的动态市盈率分别为17.13倍、15.46倍和14.19倍。科伦药业是我国输液细分行业龙头企业，同时向创新药企业转型，新批药物持续放量，子公司科伦博泰整体研发进展顺利、维持买入评级。
    风险提示：药品研发不及预期风险、政策风险、产品销售不及预期风险

火电设备市占率领先，核电建设加速，订单饱满势头向好

东方电气(600875)
    业绩稳步增长，清洁高效能源装备贡献主要利润
    据公司2023年报，公司实现总营收606.77亿元、同比+9.62%，归母净利润35.50亿元、同比+24.23%，毛利率17.31%，净利率6.12%；其中Q4营收159.10亿元、同比+7.46%，归母净利润6.39亿元、同比+80.07%，扣非净利润1.13亿元、同比-145.92%，毛利率17.06%，净利率3.85%。2024Q1营收150.53亿元、同比+2.28%，归母净利润9.06亿元、同比-11.12%，扣非净利润10.56亿元、同比10.61%，毛利率18.69%，净利率6.66%。
    公司23年业绩增长得益于清洁高效能源装备业务收入增长，相关业务2023年收入达205.89亿元、同比+40.21%，占比提升至33.93%，此外煤电、燃机、核电装备需求持续增长，业务板块毛利率有所提升；Q4扣非净利润亏损主要因为风电市场竞争激烈导致风电业务净利润亏损。
    2023年，公司新增订单865.32亿元，同比+31.95%；2024Q1公司新增订单263.29亿元，同比+16.42%，其中清洁高效能源装备占比持续提升。公司订单高增稳步确收，对后续业绩提供支撑。
    火电仍为发电主力，发挥兜底保供作用
    据国家能源局数据，截至2023年底，全国累计发电装机容量29.2亿千瓦，其中火电累计发电装机容量13.9亿千瓦（煤电11.6亿千瓦）、占比47.7%；火电发电量为6.23万亿千瓦时，约占我国发电总量的69.95%。2023年全社会用电量9.2万亿千瓦时、同比+6.7%，中电联预测，2024年全社会用电量将达到9.8万亿千瓦时，同比+6%。火电发电占比较为稳定，新能源发电大规模接入电网，出力波动性较大，火电发挥兜底保供、系统调节、应急备用的作用，带动需求和装机规模提升。根据绿色和平数据，2022年及2023年上半年我国分别新核准通过煤电项目9071.6万千瓦、5040万千瓦。中电联预计2024年底火电装机将达14.6亿千瓦，其中煤电12亿千瓦左右，火电新开工项目规模有望维持较高水平。
    火电设备市占率领先，核电核准建设加速，订单饱满强化盈利能力
    2023年公司清洁高效能源装备业务收入205.89亿元、同比+40.21%；其中火电/燃机/核电分别收入138.97/37.89/29.03亿元、同比+28.72%/106.95%/41.11%；毛利率分别为23.43%/12.15%/23.22%。2023/2024Q1公司分别新增清洁高效能源装备订单341.28亿元、占比39.44%/111.24亿元、占比42.25%。2023年清洁高效能源装备（火电、燃机、核电）订单大幅提升同比+57%，炉机电成套项目同比增长超过100%。
    随着我国用电需求持续上升与电力工程投资建设速度加快，煤电汽轮机、燃气轮机、核电汽轮机等发电设备市场前景良好。受益于火电需求旺盛，设备价格有所提升，公司火电设备产品市占率领先，煤电市场占有率38%，订单饱满稳步交付，产销量同比增长，盈利能力进一步提升。气电装备方面，公司市占率保持第一，持续推进燃机转子制造能力提升项目，加快重型燃机关键部件转子国产自制能力。
    核电核准建设加速，公司市占率领先技术先进
    《“十四五”现代能源体系规划》提出，到2025年核电运行装机容量有望达到7000万千瓦。据中国核能行业协会数据，2023年我国核电在运机组55台，额定装机容量5703万千瓦，在建机组26台，总装机容量3030万千瓦。2022、2023年我国各核准核电机组10台，政策性支持效果显著，核电建设加快，2023年新开工核电机组5台，投资完成额949亿元，为近五年最高水平。
    沿海与新一代核电技术为行业关注重点，公司市占率达40%，保持行业第一，承接了山东石岛湾、福建宁德、辽宁徐大堡三个核电项目（6台机组）多个主设备研制任务，公司具备批量化核岛主设备成套供货能力，获得铅铋堆、低温堆等新堆型样机研制项目，持续推进四代核电研发技术。
    抽水蓄能需求快速上升，公司订单饱满，客户结构良好
    可再生能源装备业务方面，2023/2024Q1公司分别新增再生能源装备订单201.19亿元、占比23.25%/可再生能源装备订单68.05亿元、占比25.85%。
    公司水电新机型获得行业认可，冲击式机组、混合抽蓄以及变速抽蓄实现市场突破。截止2023年末，东方电机抽水蓄能水轮机发电机组在手订单饱满，总额为90.85亿元、同比+68%，主要客户有国网、南网等。
    公司掌握双馈型和直驱型两种风电技术路线，并持续研发海上风电技术，实现18兆瓦直驱海上风电机组下线。太阳能发电业务持续发展，获得光热发电项目、多能耦合熔盐储罐及蒸发器系统等订单。
    氢能业务方面，公司氢能燃料电池发电系统技术领先，并成功完成全球首次海上风电无淡化海水原位制氢中试。2023年公司中标70辆氢能物流车示范项目及国内最大绿电制氢储氢发电商用项目。考虑到目前国内氢能产业仍处于起步初期、而上一年度燃料电池车销量低于预期，公司氢能业务产销量较低、盈利能力较弱，我们建议公司将氢能板块进行整体业务剥离或按制/储运/应用拆分后独立运营。
    投资建议与盈利预测：火电设备需求旺盛，公司订单饱满，市占率较高；可再生能源业务具有较强竞争力；氢能行业发展前景广阔，公司发展氢能等新兴产业，创造新的业绩增长点；预计公司2024~2026年归母净利润42.01亿/48.35亿/52.71亿，对应PE估值13/12/11倍，维持“买入”评级。
    风险提示：全球经济不景气，能源需求不及预期；公司产能投放不及预期，氢能板块销量增长低于预期；欧美贸易壁垒致行业发展受阻；原材料价格波动影响公司盈利能力。

2023年报及2024年一季报点评：业绩稳健优秀，延续高分红

海澜之家(600398)
    投资要点
    公司公布2023年报及2024年一季报：1）2023年：营收215.3亿元/yoy+16.0%、归母净利29.5亿元/yoy+37.0%，10派现金5.6元、分红率91%（22年为86%），业绩及分红均略超预期。2）24Q1：营收61.8亿元/yoy+8.7%、归母净利8.9亿元/yoy+10.4%，延续良好增长态势。
    23年海澜之家主品牌线下门店修复带动收入增长。23年海澜之家/团购业务/其他品牌收入分别同比+19.7%/+1.5%/+5.9%，分别占比79%/11%/10%。1）海澜之家：23年疫情放开后线下门店销售快速修复，分渠道看线上/线下收入分别同比+14.1%/+21.1%、分别占海澜品牌收入的20%/80%，截至23年末门店数5976家/较22年末+34家/相当于同比+1%（其中直营1252家/同比+198家、加盟4724家/同比-164家），计算平均单店收入同比+20.5%，疫情放开后客流恢复带动增长。主品牌继续推进出海布局，23年海外地区收入2.72亿元/yoy+24%。23年毛利率452%/yoy+2.96pct，主要来自高毛利直营渠道收入占比提升+线上毛利率提升。2）团购业务：23年收入仅小幅增长，主因Q4出货延迟致Q4收入下滑，24Q1收入同比增长较多。23年毛利率46.82%/yoy-1.78pct，受以价换量经营策略影响。3）其他品牌：截至23年末其他品牌门店数共1177家/较22年末-1100家，主因23Q3剥离男生女生。23年毛利率50.19%/yoy-2.01pct，主因OVV打折促销。
    24Q1团购业务受益确认时间延迟高增，线上增长显著快于线下。1）分品牌看，①海澜之家：24Q1收入同比+6.5%、收入占比85%，保持稳健增长，截至24Q1末主品牌门店5954家/较23Q1末-3家；②团购业务：24Q1收入同比+54.2%、收入占比9%，团购业务受益于23Q4出货延迟至24Q1确认收入增速较高，③其他品牌：24Q1收入同比-25.1%、收入占比6%，主因剥离男生女生影响。2）分渠道看，24Q1线上/线下收入分别同比+34%/+3.3%、收入分别占比14%/86%，线上增长明显快于线下主因23Q1为疫情放开初期线上基数相对较低。
    24Q1盈利水平提升、存货周转改善。1）毛利率：24Q1同比+2.11pct至46.69%，主因高毛利直营收入占比提升。2）费用率：24Q1期间费用率同比+1.27pct至24.03%，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比+2.71/-0.54/+0.01/-0.91pct至18.97%/5.24%/0.83%/-1.02%，销售费用率提升主因直营开店相关费用支出增加，财务费用率提升主因可转债转股利息支出减少。3）净利率：结合毛利率、费用率及其他损益项目变动（24Q1斯搏兹项目投资收益994万元/同比增多993.9万元、资产减值损失2.61亿元/同比增多5200万元），24Q1归母净利率同比+0.22pct至14.36%。4）存货：24Q1末存货82.2亿元/yoy+5.73%，23Q1存货周转天数同比缩短6天至240天，存货周转改善。5）现金流：24Q1经营活动现金流净额13.81亿元/同比-3.9%，主因采购商品现金支出增多。截至24Q1货币资金130亿元、现金充沛。
    盈利预测与投资评级：公司为国内男装龙头，23年受益于疫情放开、线下门店经营恢复，业绩实现较快恢复，24Q1保持稳健增长。主品牌海澜之家定位性价比男装品牌，相对顺应当前国内偏弱的消费环境及短期消费降级趋势。考虑到23年及24Q1业绩均略超预期，我们将24-25年净利预测32.4/36.7亿元上调至33.8/38.5亿元，增加26年预测值44.0亿元，对应24-26年PE为13/11/10X，公司承诺24年半年度分红比例不低于70%、延续高分红政策，维持“买入”评级。
    风险提示：国内经济和消费疲软、新品牌发展不及预期等。

23年订单目标超额完成，看好24年持续兑现Alpha

思源电气(002028)
    事件：
    公司近期公布 2023 年年报及 2024 年一季报。23 年实现收入 124.6 亿元，YOY+18.25%；实现归母净利润 15.59 亿元，YOY+27.75%；实现扣非归母净利润 14.21 亿元，YOY+21.63%。24 年 Q1 实现收入 26.58 亿元，YOY+22.36%，实现归母净利润 3.63 亿元，YOY+66.32%，实现扣非归母净利润 3.41 亿元，YOY+86.96%。
    点评：
    23 年订单超额兑现，24 年订单目标保持高增。2023 年公司收入目标为 126 亿元，订单目标为 158 亿元（不含税），其中 23 年新增订单165.13 亿元（不含税），超额完成目标。公司公布 24 年经营目标：收入目标为 150 亿元，YOY+20%；订单目标为 206 亿元，YOY+25%。电网投资增速我们预计为 8-10%，公司订单目标保持高增速，凸显公司经营信心。公司超行业增速的动力主要来自：1. 网内业务提升市占率；2. GIS 等产品升压等进入高端市场；3. 开拓网外市场，提升网外市占率；4. 加强建设开拓海外市场；5. 积极开发新产品，技术创新，丰富产品线。6. 公司优秀的组织架构以及经营管理，包括销售服务体系建设、供应链/工程服务平台化的建设等。
    线圈类/无功补偿类产品收入增幅显著，开关类产品盈利能力大幅提升。收入端看，2023 年公司开关类产品实现收入 55.82 亿元，YOY+10.87%；线圈类实现收入 27.47 亿元，YOY 23.13%；无功补偿类实现收入 18.50 亿元，YOY+ 39.32%；智能设备类实现收入 10.05 亿元，YOY+ 6.61%；工程总承包实现收入 9.24 亿元 ，YOY+ 23.44%。各个业务板块实现不同程度增长，其中无功补偿与线圈类产品收入增幅较大，我们认为主要原因为：1. 新能源装机增速较快，带动无功补偿器需求提升；2. 公司变压器发展较好，海外增速较高等。盈利端看，2023年公司整体毛利率为 29.50%，YOY+ 3.17 pct，净利率为 12.91%，YOY+0.69pct；2024 年 Q1 公司毛利率为 30.7%，净利率为 13.6%。其中，2023 年开关类毛利率为 33.45%，YOY+ 6.74pct；线圈类毛利率为 29.66%，YOY+0.96 pct；无功补偿类毛利率为 24.92%，YOY+0.19 pct；智能设备类毛利率为 34.01%，YOY+1.87 pct；工程总承包毛利率为 12.78%，YOY+ 1.01 pct。公司 23 年毛利率提升显著，尤其是开关类的毛利率水平，主要原因为：1.公司收入规模提升，规模化效应降本；2. 加大自动化投入提升生产效率；3. 加大研发投入，产品研发降本；4. 加强工程交付项目管理，提升毛利率；5. 海外毛利率大幅提升。
    公司海外布局多年，紧抓海外电力设备机遇。AI 等新兴产业用电需求增加，进而带来电力设备需求增加，另外，新能源快速发展也带来了海内外电网的建设、升级更替需求，全球电网投资需求向好。公司长期坚持海外战略，2023 年海外市场新增订单 40.1 亿元，同比增长 34%。公司多款产品在意大利，英国，比利时，丹麦，澳大利亚等多个国家实现突破，并且多个产品在西班牙、法国、新加坡等地完成资质认证，逐步迈向全球化。2023 年公司海外收入为 21.58 亿元，YOY+15.71%，海外毛利率为 38.55%，YOY+13.05pct。
    积极开发新产品与布局新业务，公司积淀未来成长动力。公司注重技术创新，具有前瞻布局的视野，并将新业务逐步落地，这也支撑了公司十几年的不断成长。新业务方面，公司积极开拓柔性直流输电、储能、静止同步调相机、汽车电子电器、中压开关、套管、智能运维、低压开关等。超容方面，2023 年公司完成对烯晶碳能的收购，对烯晶碳能实施控制并纳入公司合并范围。超级电容产品在车载电源领域，成功获得车企的重大定点项目，为其车载后备电源系统提供核心元件；超容在电力领域也有突破，在静止同步调相机（SSC）、配网后备电源等创新应用场景中，得到了客户的初步认可与积极试点应用。但 2023 年超级电容业务收入未达到预期，同时新业务机会及新取得的客户定点尚无法在短期内形成确定的收入，因此计提相关商誉减值，短期影响了公司利润水平。储能方面，公司陆续发布场站级储能系统产品，积极拓展构网型SVG 和储能成套系统，积极探索交直流混合配用电领域应用，海外户储的渠道陆续搭建，目前已有较多合作渠道供应商。公司的新业务的积淀有望为未来公司的成长奠定基础。
    盈利预测与投资评级：我们预计公司 2024-2026 年营收分别是 154、185、217 亿元，同比增长 23.6%、20.2%、17.4%；归母净利润分别是21.2、26.1、31 亿元，同比增长 35.6%、23.4%、18.4%，维持“买入”评级。
    风险因素：电网投资不及预期、原材料价格波动、市场竞争加剧等

2023年报&2024一季报点评：降本增效收益显著，24Q1业绩加速释放

上声电子(688533)
    投资要点
    公告要点：公司发布2023年年报及2024年一季报，2023年业绩符合业绩预告，2024年一季报超预期。2023年实现营收23.3亿，同比+32%；实现归母净利润1.6亿，同比+82%；实现扣非归母净利润1.56亿，同比+140%。24Q1实现营收6.0亿，同环比+32%/-18%，实现归母净利润0.6亿，同环比+95%/+13%，实现扣非归母净利润0.4亿，同环比+51%/-15%。
    基盘产品扬声器量利齐升，增量产品功放/AVAS快速放量。2023年公司扬声器产品收入增速同比+33.8%，毛利率为28.1%，同比+7.6pct，主要系公司核心配套车型放量，叠加单车扬声器配套价值提升所致。2023年公司功放/AVAS产品收入增速分别同比+34.6%/+51.2%，功放及AVAS产品处于渗透率提升阶段，收入增速更快，二者毛利率分别为15.6%/16.3%，同比分别-0.1pct/+1.9pct，存在进一步上量后盈利修复空间。2023年公司总体毛利率为25.5%，同比+5.2pct，主要系公司海外声学产品的单价提升及原材料成本下降所致，2023年直接材料占总成本比重为74.9%，同比-0.3pct。
    市场开拓+加大研发，费用率有所提高。费用维度，2023年公司期间费用率为15.47%，同比+1.9pct，其中销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为1.86%/7.26%/6.41%/-0.06%，同比分别+0.4/+0.1/+0.2/+1.2pct，财务费用率同比上升较大，主要为2023年公司利息支出增加，及受汇率波动及外币金额有所减少影响2023年汇兑收益同比下降所致。
    24Q1毛利率高位震荡，业绩加速释放。24Q1公司毛利率为24.7%，同环比+1.3pct/-3.2pct；期间费用率为17.0%，同环比+1.2pct/+1.4pct。受益于较大额其他收益（24Q1其他受益为0.21亿元）影响公司归母净利润释放超预期，24Q1归母净利率为9.8%，创2021年以来新高，同环比分别+3.2pct/+2.7pct。
    盈利预测与投资评级：考虑到下游汽车行业竞争激烈化或对供应链盈利有所影响。我们维持公司2024~2025年营业收入预测为31.6/37.9亿元，预计2026年营业收入为45.8亿元，分别同比+36%/+20%/+21%，下调2024~2025年归母净利润为2.3/2.9亿元（原为2.7/3.6亿元），预计2026年归母净利润为3.8亿元，分别同比+45%/+27%/+29%，对应PE为20/16/12倍，维持“买入”评级。
    风险提示：汽车行业周期波动；原材料价格大幅波动；行业竞争加剧。

2023年报&2024一季报点评：海外资产盈利加速修复，空悬获得历史性进展

中鼎股份(000887)
    投资要点
    公告要点：公司发布2023年年报及2024年一季报，2023年年报略低于我们预期，2024年一季报超预期。2023年实现营收172亿元，同比+16%；实现归母净利润11.3亿元，同比+17%；实现扣非归母净利润9.8亿元，同比+29%。2024Q1营业收入为46.9亿元，同环比+22%/+5%，归母净利润为3.6亿元，同环比+38%/+41%，扣非归母净利润为3.0亿元，同环比+40%/+21%。
    基盘业务稳健增长，空悬业务进度超预期。2023年公司空悬系统/轻量化/橡胶业务/冷却系统/密封系统收入分别为8.2/19.2/36.0/51.9/36.3亿元，同比分别+20%/+72%/+5%/+20%/+14%，其中最受关注的空悬业务放量较快，公司收购AMK后加速空悬产业链向国内的引进，获得国内多家造车新势力及传统自主品牌龙头企业订单，截至2023年年报公司国内空悬业务已获订单总产值约为121亿元，其中总成产品订单总产值约为17亿元。公司旗下子公司鼎瑜科技致力于突破空气弹簧、磁流变减震器等产品技术壁垒，先后公告获得国内某新能源品牌主机厂、某头部自主品牌主机厂空气悬挂系统总成产品定点，空悬业务取得重大突破。
    海外资产盈利加速修复，盈利中枢逐步抬升。1）毛利率，2023年公司毛利率为22.0%，同比+1.1pct，海外并购项目在国内加速落地整合，2023年子公司无锡嘉科/安徽威固/安徽特思通净利率分别同比+1.9pct/+4.3pct/-0.3pct。2）费用率，2023年公司期间费用率为14.11%，同比分别+0.36pct，其中销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为2.83%/5.76%/4.54%/0.98%，同比分别+0.15pct/-0.18pct/+0.11pct/+0.28pct。4）其他科目，2023Q4资产减值损失/信用减值损失分别为-0.37/-0.17亿元，环比发生计提金额较大，同时2024Q4公司公允价值变动收益为-0.52亿元，以上科目叠加Q4业绩略低预期。
    24Q1规模效应凸显，利润超预期释放。2024Q1公司毛利率为22.42%，同环比分别+1.6pct/-0.9pct，期间费用率为13.8%，同环比+0.3pct/-1.3pct，期间费用受规模效应影响同比明显摊薄，24Q1公司归母净利率7.7%，同环比+0.9pct/+2.0pct。
    盈利预测与投资评级：考虑到空悬业务释放节奏较快，我们上调公司2024-2025年营收预测为199/228亿元（原为182/210亿元），预计2026年营业收入为260亿元，同比+16%/+15%/+14%；维持2024-2025年归母净利润预测13.3/15.4亿元，预计2026年归母净利润为17.4亿元，同比+18%/+15%/+13%，对应PE为13/11/10倍，维持“买入”评级。
    风险提示：乘用车产销量不及预期，空气悬挂推广不及预期。

2023年报&2024年一季报点评：业绩符合预期，外部合作稳步推进

江淮汽车(600418)
    投资要点
    公告要点：公司公告2023年报&2024年一季报：1）2023Q4单季度实现营业总收入110.38亿元，同环比分别为+23.0%/-4.6%；实现归母净利润为-0.32亿元（2022Q4为-7.99亿元，2023Q3为0.29亿元）；扣非后归母净利润为-11.9亿元（2022Q4为-13.0亿元，2023Q4为-2.9亿元）。2）2024Q1单季度实现营业总收入112.82亿元，同环比分别+4.61%/+2.21%；实现归母净利润1.05亿元，同比-28.72%，环比转正；实现扣非后归母净利润-0.11亿元（2023Q1为-1.0亿元，2023Q4为-11.89亿元）。
    2023Q4业绩符合预期。1）2023Q4公司总销量环比下滑影响营收/毛利率。2023Q4公司销量合计销量为15.13万辆，同环比分别为+17.6%/-6.9%；其中乘用车Q4销量为8.85万辆，同环比分别为+2.7%/-16.5%；商用车Q4销量为6.28万辆，同环比分别为+47.5%/+11.4%。由于乘用车销量环比下滑，公司23Q4毛利率为10.8%，同环比分别-0.3/-0.1pct。2）费用率：公司Q4销售/管理/研发费用率分别为5.90%/4.68%/3.83%，同比分别+0.4/-0.3/-1.5pct，环比分别+2.2/+1.1/+0.8pct。3）其他收益&资产减值损失：Q4单季度其他收益为5.10亿元，同环比分别+6.1%/+35.6%。Q4单季度资产减值损失为9.69亿元，同环比均大幅增加。4）销量环比下滑+单季资产减值损失较多影响下公司23Q4最终实现扣非归母净利润11.9亿元。2024Q1业绩符合预期。1）2024Q1公司商用车销量表现较佳。2024Q1公司销量合计销量为10.65万辆，同环比分别为-23.06%/-29.62%；其中乘用车Q1销量为3.88万辆，同环比分别为-50.69%/-56.12%；商用车Q1销量为6.76万辆，同环比分别为+13.44%/+7.74%。2）毛利率&费用率环比改善。2024Q1公司毛利率为11.44%，同环比分别-0.13/+0.61pct。费用率环比改善明显。
    盈利预测与投资评级：公司对外积极合作，打开长期成长空间。公司与华为在产品开发、生产制造、销售和服务等领域全面战略合作，着力打造豪华智能网联电动汽车；与大众战略合作进展顺利，首款出口欧洲的产品已正式量产。同时公司商用车业务经营稳定。我们上调公司2024-2025年归母净利润预测至4.13/8.58亿元（原为4.09/7.40亿元），我们预测公司2026年归母净利润为12.6亿元，对应PE为83/40/27倍，维持江淮汽车“买入”评级。
    风险提示：商用车行业景气度低于预期；对外合作进展低于预期；芯片/电池等关键零部件供应链不稳定风险等

公司首次覆盖报告：成品药稳中有增，失眠新药放量可期

京新药业(002020)
    公司仿制药集采影响基本出清，业绩有望稳定增长
    公司通过建立以精神神经、心脑血管和消化三大管线为核心的“分线制”营销模式，推动左乙拉西坦片、盐酸舍曲林片及分散片、盐酸普拉克索片及缓释片等精神神经品种销售。同时消化管线的康复新液市场认可度不断提升，京常乐在2023年成为继左乙拉西坦片之后的年销售超3亿元的品种。2023年12月公司创新药地达西尼的获批成为国内16年来首款失眠新药，上市后有望填补镇静催眠药尚未满足的需求空白。我们看好公司发展，预计公司2024-2026年归母净利润分别为6.58亿元、7.41亿元以及8.64亿元，EPS分别为0.76元、0.86元和1.00元，当前股价对应PE分别为14.0、12.5以及10.7倍，首次覆盖，给予公司“买入”评级。
    公司稳步推进产能建设，积极提升终端销售效率，有望带来业绩新增量2023年，公司主要生产基地建设有序推进：公司积极推进年产30亿粒固体制剂产能提升项目建设，为制剂内外贸的进一步拓展提供有力支撑；内蒙古京新中药制剂生产基地项目顺利开展商业化生产，为公司中药业务拓展提供产能保障；山东原料药基地首期项目工程建成完工，为公司奠定成本优势基础。公司积极拓展院外销售渠道，与主流平台阿里健康、京东健康等深入合作，同时院内积极推进基层医院的下沉和拓展工作。终端销售效率的逐步提升有望带来业绩新增量。
    失眠化药市场潜在空间较大，创新药地达西尼成长可期
    我国失眠患者较多，失眠症药物市场较大。据弗若斯特沙利文预计，2025年失眠患者人数将增至3.0亿人，至2030年达到3.3亿人；中国失眠症药物市场规模预计到2025年将达到151.2亿元，到2030年将增长至211.9亿元。目前公司创新药地达西尼已获批上市，成为国内16年来首款失眠新药，且地达西尼具备不易产生耐受性和成瘾性、老年人易耐受等优点，上市后有望填补镇静催眠药尚未满足的医疗需求空白。
    风险提示：行业政策变化风险、新药研发风险、原材料供应和价格波动风险等。

视频创意业务快速增长，“天幕”大模型开启公测

万兴科技(300624)
    事件概述
    1）近日，万兴科技发布《2023年年度报告》。2023年，公司实现营业收入14.81亿元，同比增长25.49%；实现归母净利润8620.57万元，同比增长113.2%；实现扣非归母净利润8968.31万元，同比增长817.45%。
    2）近日，万兴科技发布《2024年一季度报告》。公司实现营业收入3.58亿元，同比增长0.9%；实现归母净利润2564.98万元，同比增长22.99%；扣非归母净利润为2276.79万元，同比增长26.59%。
    视频创意类业务保持快速增长，持续上新AIGC功能
    2023年，分业务来看，①视频创意类业务收入9.61亿元（YoY+28.91%），占总收入比重增至65%，整体订阅续约率提升5个百分点。公司强化视频领域AI算法研发，实现视频换脸、影像追踪AI音乐生成、AI语音增强等功能的落地或优化;大力加速创意资源素材的全类型覆盖，并建立资源质量评级，优化资源的曝光以及转化，有效实现素材资源收入翻倍增长。②文档创意类1.3亿元（YoY+30.92%），付费用户同比提升20%。公司PDF阅读编辑器PDFelement桌面端于业内首批上线文档智能处理机器人“Lumi”，首推对话探讨、文档总结、内容校对、内容改写、信息解释等AIGC功能。③绘图创意类1.29亿元（YoY+30.52%），月活用户同比增长约30%，引入大语言模型进行产品创新，实现了AI文字内容生成与一键生成思维导图、列表、文本形式等的文生图能力，是首批与AI结合的思维导图、流程图、原型图等绘图领域垂类软件。④实用工具类收入2.56亿元（YoY+10.07%）。
    新品方面，公司全新发布数字人短视频营销工具万兴播爆/Virbo（含直播版）、AIGC形象照生成工具Pixpic、AI虚拟陪伴应用TruMate、AI文字视频剪辑工具Kwicut、泛知识AI视频演示工具万兴智演/Presentory等系列数字创意新品。
    2023年，公司整体毛利率为94.77%，销售/管理/研发费用率分别为48.81%/11.16%/27.18%，分别同比-0.34/-0.63/-2.29pct，费控能力良好。公司研发投入为4.03亿元，占营业收入的比例27.18%，研发人员889人，占公司总人数的56.48%。
    万兴“天幕”正式公测，重塑AI视频创作新范式
    根据官方公众号披露，万兴天幕音视频大模型正式开启公测。“天幕”依托15亿用户行为数据和百亿本土化音视频数据，采用先进的音视频生成式AI技术，旨在为全球创作者提供全链路的创作支持，是国内首个音视频多媒体大模型，已通过中央网信办备案。目前，“天幕已具备近百项音视频原子能力，其中：文生视频能力实现不同风格、丰富场景及主题的连贯性，一键生成时长率先支持60秒+。
    公司多举措实施本地化品牌营销策略，线上举办多场用户活动等，积极建设维护社媒渠道，加强与各类用户的交流，及时响应、高频互动，实现品牌知名度的有力提升；线下积极举办产品发布会，亮相世界计算大会、美国红人大会Vidcon、北美IT展会、日本国际IT消费电子展、中国跨境电商网络营销会议等，深入市场、走近用户、提升品牌，实现全网社媒粉丝同比增长37%。
    投资建议：
    万兴科技作为全球领先的新生代数字创意赋能者，全面拥抱AIGC。考虑到公司仍处在订阅转型过程中，在产品研发和市场营销等方面投入较大，净利润率偏低，因此我们采取PS估值。预计公司2024/25/26年营业收入分别为18.16/21.99/25.60亿元，归母净利润分别为1.19/1.60/2.05亿元。维持买入-A的投资评级，6个月目标价为118.43元，相当于2024年的9倍动态市销率。
    风险提示：
    产品创新孵化风险；SaaS转型不及预期；汇率波动风险。
   

2023年报&2024Q1点评：内生外延蓬勃发展，24Q1业绩超预期

久立特材(002318)
    业绩概要：2023年公司实现营业收入85.7亿元（同比+31.1%），归母净利润14.9亿元（同比+15.6%），扣非后归母净利润为12.2亿元（同比-5.1%），对应EPS为1.53元。公司拟向全体股东每10股派发现金红利4.8元（股息率为2.0%）。2024Q1公司实现营业收入23.9亿元（同比+42.3%，环比-1.0%），实现归母净利润3.28亿元（同比+41.0%，环比-13.9%）；
    业务内生外延蓬勃发展：在2023年国内不锈钢管行业市场面临竞争激烈的情况下，公司抓住下游项目投资机会，积极开拓和布局国内外中高端产品市场，实现境内/境外营收56.2/29.4亿元（同比+14.0%/+83.6%），子公司久立欧洲的境外业务拓展成效显著。分终端行业来看，1）石油、化工、天然气行业营收为49.0亿元（同比+35.4%），主要得益于久立欧洲公司积极开拓和布局国内外中高端产品市场；2）电力设备制造行业营收为11.6亿元（同比+28.0%），同样得益于公司的产品市场开拓取得成效；3）其他机械制造行业营收为13.5亿元（同比+36.0%），主要系公司的无缝管、合金材料等产品市场在机械行业的应用渗透取得一定成效。分产品营收增速来看，无缝管/焊接管/复合管/管件/合金材料/其他产品分别实现营收40.2/22.9/3.3/5.6/3.9/9.7亿元，分别同比增长24.7%/11.2%/368%/30.0%/108%/73%，其中，①复合管营收高速增长主要得益于久立欧洲公司积极开拓复合管市场；②管件营收增长主要受二期项目产能爬坡贡献；③合金材料产品营收同比实现翻倍主要系合金公司棒材及板材销售业务增加；④其他产品营收增长主要系产品销售增长带来的废料销售增加所致。产销量方面，2023年公司无缝管实现产销量61,327/61,400吨（同比+12.8%/+14.8%），焊接管实现产销量66,958/64,987吨（同比+5.9%/+6.7%），产销量均稳步增长；产品均价方面，2023年无缝管/焊接管产品均价分别为6.55/3.52万元/吨，分别同比+8.6%/+4.2%，主要由于产品结构高端化帮助提振单价，2023年公司的高附加值产品收入约为19亿元，占营收比重约为22%。在产品量价齐升之下，公司全年营收实现快速增长；
    业务高端化成效显现：2023年公司销售毛利率/净利率分别为26.2%/17.4%（同比+0.8pcts/-2.9pcts），毛利率同比微增主要得益于高端产品占比持续提升，净利率与毛利率背离主要由于：①2023年公司管理费用率同比+0.9pcts至4.3%，主要系新增久立欧洲公司的管理费用所致；②投资净收益贡献占比下降；③所得税费用同比增加188%至2.5亿元，归因为利润总额上升，以及前一年公司享受税收政策带来所得税减免所致；
    2024Q1主业保持强劲：2024Q1公司营收实现较大同比增长，且归母净利润在投资净收益贡献占比下降的情况下依然维持高增，可见不锈钢管主业延续高景气；2024Q1公司销售毛利率/净利率分别为27.0%/14.5%（环比-2.76pcts/-1.43pcts），毛利率环比下降主要由于2023Q4毛利率基数较高，原因为高端产品占比相对较高，净利率环比下降较少主要由于24Q1管理费用率环比大幅下降3.6pcts，原因为收购久立欧洲致23Q4管理费用率基数较高；
    海外拓展顺利，产品高端化持续推进：孙公司EBK于2023年9月与阿布扎比国家石油公司（ADNOC）签订总长度约92公里的管线钢管供应合同，合同含税总价约为5.92亿欧元（折合人民币约46亿元）；该合同的签订意味着公司海外复合管市场开拓已取得显著进展，为公司海外业务的发展打下殷实的基础。项目方面，截至2023年年底：1）“年产5000吨特种合金管道预制件及管维服务项目”进度已达85%；2）“特冶二期项目”进度已达70%，“高精度超长管项目”进度已达45%；3）“年产5500KM精密管材项目”和“年产1000吨航空航天材料及制品项目”均处于产能爬坡中，公司整体业务盈利性有望随产品高端化进程而逐步提升；
    投资建议：公司作为国内高端不锈钢管龙头，市占率多年稳居行业第一，随着产品在油气、核电、航空航天等景气领域的积极延伸，高端化进程和产能逐步投放将共同助力未来业绩释放。公司2024年度的经营目标为，实现工业用成品钢管总销量约18.29万吨，管件销量约0.96万吨。我们预计公司2024-2026年实现营业收入分别为118/135/154亿元，同比增长38.1%/14.5%/13.5%，实现归母净利润分别为16.6/19.4/21.8亿元，同比增长11.7%/16.6%/12.6%，对应PE14X/12X/11X。维持“买入”评级。
    风险提示：原材料价格大幅波动、募投项目进程不及预期、终端需求不及预期等。

消费复苏利润端持续改善，车载业务有望进入收获期

麦捷科技(300319)
    事件：公司发布2023年报及2024年一季报，2023年实现营业收入30.17亿元，同比下降4.28%；实现归母净利润2.70亿元，同比增长35.07%；实现扣非归母净利润2.30亿元，同比增长46.09%。24Q1实现营业收入6.76亿元，同比增长0.65%；实现归母净利润0.62亿元，同比增长32.48%；实现扣非归母净利润0.54亿元，同比增长54.46%。
    消费电子需求回暖，公司盈利水平改善：
    2023年公司业绩同比高增，我们认为主要系23Q3下游补库存和新机发布带来的消费复苏刺激，消费电子市场需求逐步修复，公司电感、滤波器等产品需求有望持续回升。23Q4公司实现营收7.69亿元（yoy+3.03%，qoq-8.28%），实现归母净利润0.86亿元（yoy+144.80%，qoq+3.96%）。24Q1公司实现营收6.76亿元（yoy+0.65%，qoq-12.07%），实现归母净利润0.62亿元（yoy+32.48%，qoq-27.80%），主要系1）本部订单、交付量及整体毛利率同比实现增长；2）子公司业务回归传统淡季，新订单量价均有下滑，导致子公司业绩同比下降。公司费用管控水平持续提升，期间费用率从23Q1的4.4%逐季下降到24Q1的3.2%，净利率从23Q1的7.0%逐季提升至24Q1的9.2%。
    积极拥抱汽车及新能源市场，加速产业链布局整合：
    1)电子元器件：2023年实现营收15.57亿元（yoy+7.70%），毛利率为24.27%（yoy-0.50pct）；据公司年报披露，本部实现营收11.26亿元（yoy+21.43%），实现净利润1.80亿元（yoy+138.11%），控股子公司金之川实现营收4.68亿元（yoy-18.15%），实现净利润0.31亿元（yoy-44.73%）。分产品来看：
    磁性元器件领域，公司计划打造软磁材料、电感、变压器全产业链。材料端，公司拟通过增发换股形式收购安可远100%股权，尽管目前处于深交所并购重组委审核阶段，但厂房投资规划和“三化一稳定”等工作已提前启动，有望将安可远尽快导入核心客户资源库。产能端，为响应比亚迪、安波福、威迈斯、汇川等客户需求，公司加速建设定制化磁性器件产线及汽车电子大楼，目前均已建成投用并开始密集的客户审核与产品导入，预计2024年起车载业务将为公司贡献稳定的增量营收。
    射频元器件领域，公司计划打造射频材料、滤波器及其他射频器件产业链。公司与战略合作伙伴就前道晶圆的工艺水平和规格进行积极论证与优化，同时加快自身建设力度，拟在智慧园二期建成后投资建设晶圆试验线，提升设计和制造能力。麦捷瑞芯在BAW等高端滤波器的设计研发上不及预期，公司已调整研发和投资方向，探索新的合作模式。
    2）LCM液晶显示模组：2023年星源电子实现营收14.52亿元（yoy-14.31%），实现净利润0.65亿元（yoy-21.67%）。显示模组市场承压，公司国际客户订单减少、国内订单价格竞争激烈，上游主要材料降价亦带动产品单价下滑。公司积极推动转型升级，发力车载显示及背光、智能家居等系列产品布局，加快进军车载模组及背光市场。
    投资建议：
    我们预计公司2024-2026年收入分别为32.97亿元、36.88亿元、40.60亿元，归母净利润分别为3.37亿元、3.84亿元、4.34亿元，给予2024年25倍PE，对应目标价为9.70元，维持“买入-A”投资评级。
    风险提示：下游需求不及预期；扩产进度不及预期；研发进展不及预期；行业竞争加剧。
   

2023年年报和2024年一季报点评：EDA软件营收稳步增长，积极布局数字设计

华大九天(301269)
    事件：2024年4月28日，华大九天发布2023年年报和2024年一季报。2023年，公司实现营收10.10亿元，同比增长26.61%；扣非归母净利润为0.64亿元，同比增长102.02%。2024年一季度，公司实现营业收入2.13亿元，同比增长33.59%；扣非归母净利润-0.17亿元，同比减少1054.82%。业绩符合市场预期。
    投资要点
    EDA软件销售营收稳步增长，公司毛利率持续提升：分业务看，2023年，公司EDA软件销售营收为9.05亿元，同比增长33.56%；技术开发服务营收0.82亿元，同比减少8.24%；硬件、代理软件销售营收0.23亿元，同比减少24.83%。2023年，公司毛利率为93.78%，同比增长3.53pct，主要系2023年技术服务收入较去年同期有所下降，另一方面随着技术提升和交付流程不断完善，技术服务毛利率水平逐步提高。2024年Q1，公司毛利率为96.58%。
    持续加大研发投入，布局数字设计等新产品：2023年，公司研发费用率为67.77%，同比增长6.79pct；销售费用率为16.43%，同比增长1.52pct；管理费用率12.64%，同比减少1.52pct。2023年公司在研项目包括数字设计综合及验证EDA工具开发项目，面向特定类型芯片设计的EDA工具开发项目等，积极布局数字芯片设计产品，补全公司产品矩阵。2024年Q1，公司研发费用率为87.32%。
    国产EDA龙头，持续受益于EDA国产化浪潮：公司是国内EDA行业的龙头企业，华大九天致力于面向集成电路产业提供一站式EDA工具软件产品及相关服务，EDA工具软件产品和相关服务已广泛获得客户认可，与国内外主要集成电路设计企业、晶圆制造企业、封装企业、平板厂商建立了良好的业务合作关系，公司目前拥有全球客户600余家，已在业内树立了良好的服务口碑和信誉，这为公司开拓新市场、达成新合作建立了优势。
    盈利预测与投资评级：公司是国产EDA龙头，在模拟领域取得优势的同时，积极布局数字芯片设计领域。EDA是半导体产业的明珠，国产化需求迫切，我们认为公司有望持续快速增长。但由于下游半导体产业景气度较低和EDA技术壁垒高，国产化难度较大，基于此，我们将2024-2025年归母净利润预测值由3.35/4.36亿元下调至2.21/2.71亿元，新增2026年归母净利润预测为3.27亿元。维持“买入”评级。
    风险提示：政策支持不及预期；行业竞争加剧；技术研发不及预期。

2023年年报和2024年一季报点评：新品与订阅进展迅速，静待行业拐点到来

容知日新(688768)
    事件：2024年4月25日，公司发布2023年年报和2024年一季报。2023年，公司实现营收4.98亿元，同比减少8.96%；归母净利润0.63亿元，同比减少45.98%；扣非归母净利润0.57亿元，同比减少45.12%。2024年一季度，公司实现营收0.61亿元，同比增长6.32%；归母净利润-0.19亿元，同比增长2.29%；扣非归母净利润-0.19亿元，同比增长14.75%。业绩符合市场预期。
    投资要点
    风电和煤炭行业增速较快，整体毛利率略有下降：分行业来看，2023年，公司风电/石化/冶金/水泥/煤炭行业营收分别为1.94/0.96/0.74/0.26/0.49亿元，分别同比增长21%/-37%/-33%/-7%/13%。毛利率方面，公司风电/石化/冶金/水泥/煤炭行业业务毛利率分别为58%/70%/67%/65%/72%，分别同比增长4.24/-1.70/-0.03/3.34/0.04pct。风电行业收入增加较快，主要系产品升级，提供风机一体化监测产品；冶金和石化行业收入、成本下降，主要系下游行业不景气，导致项目节奏放缓，收入有所下降，从而导致成本同步下降。
    研发投入创历史新高，新品不断推出：2023年，公司研发费用为1.09亿元，同比增长18.62%；研发费用率21.91%，同比增长5.09pct。2023年，公司灵芝SuperCare设备智能运维平台持续迭代，入选“国家级特色专业型工业互联网平台。公司自主研发的灵雀智能巡检机器人、工业智眼等系列产品，应用于多行业。公司针对场景智能，持续攻克多行业设备智能运维难题，发布皮带机、油液、煤炭三机、两磨一烧、轧机、风机叶片等场景解决方案。2023年世界制造业大会(合肥)正式发布行业首个工业设备运维大模型—PHMGPT。
    智能看护业绩亮眼，订阅服务订单高增：截至2024年4月25日，AI实时监测关键设备15万+台套，同比增长36%；智能监测闭环案例2.2万+个，同比增长57%；智能推送体检报告200万+份，同比增长52%。2023年，公司实现服务订单额超2600万，同比增幅54%，订阅式服务收费客户约80家，同比增长23%，其中在石化和风电行业推进较好。
    盈利预测与投资评级：公司是PHM行业龙头，在冶金、石化、风电等多个行业都位居行业前列。公司持续加大研发投入，不断补全产品矩阵，增强产品实力，我们认为，随着下游景气度回升，公司营收有望重回高增。但由于2023年下游行业景气度较低，我们将2024-2025年归母净利润预测值由1.68/2.43亿元下调至1.10/1.42亿元，新增2026年归母净利润预测为1.95亿元。维持“买入”评级。
    风险提示：技术发展不及预期；工业互联网支持政策不及预期；行业竞争加剧。

营收利润持续增长，多项技术取得了进展

振华风光(688439)
    主要观点：
    事件描述
    4月25日，公司发布2024年第一季度报告。根据公告，2024年第一季度公司营业收入为3.48亿元，同比增长7.63%；归母净利润为1.40亿元，同比上升8.57%。
    2023年公司多项技术取得了突破
    2023年，公司采用高隔离电压设计技术、全双极调制解调技术，解决了在电容隔离状态下的信号传输问题，实现了电容式隔离放大器的技术突破。同时，通过对大电流输出，采用大功率元胞晶体管设计技术、浮动参考电压技术，解决了功率放大器小型化大电流输出及独立参考电压的使能、保护问题，开发了公司首款包含独立参考电压使能功能的功率放大器。此类产品为解决相控阵雷达阵列接收、伺服系统高压驱动等重大科技难题发挥了关键作用。同时，基于抗辐照技术开发了系列抗辐照放大器产品，抗电离总剂量大于100krad(Si)，在小卫星等高新领域有着广阔的前景。基于失调电压温度负载稳定性技术、晶圆激光修调技术、动态校零及斩波调制技术、基极电流消除技术开发了2款零温漂放大器，可实现超低水平的失调电压和温度漂移，失调电压温漂全温区范围内不超过5nV/℃，适用于传感器前端、医疗仪器和精密计量设备等应用场合。
    与此同时，公司突破了高功率密度智能伺服驱动器散热及大电流传输技术，解决了高功率密度智能伺服驱动器功率密度低，成本高的难题。形成了智能伺服驱动器系列化系统解决方案并推出了1款智能伺服驱动器产品，可广泛应用于飞机等特殊领域上的舵或阀门系统的智能控制，此外也可应用于机床工具、电子制造设备、医疗设备、自动化生产线的专用或通用设备。
    此外，公司突破了低压基准源设计技术、擦除性能保持技术以及自动块修复技术等关键核心技术，解决了存储产品面临的存储容量小、擦写速度慢和可靠性的难题，推出了2款NAND闪存产品，1款eMMC产品，可广泛应用于智能手机、AI服务器、PC等批量数据存储的领域，为各类嵌入式系统提供可靠的存储媒介。
    投资建议
    根据财报，我们调整盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为6.61亿元/8.32亿元/10.13亿元（2024年前值为6.33亿元），对应增速为8.3%/25.8%/21.7%。对应PE分别为19.97、15.87、13.03倍。维持“买入”评级。
    风险提示
    下游需求低于预期，研发不及预期，产能释放不及预期。