拐点将至，生命科学及半导体耗材有望加速进入投产收获期

昌红科技(300151)
    昌红科技聚焦办公自动化设备、医疗器械及耗材以及半导体晶圆载具三大核心领域，未来有望迎来业绩反转
    昌红科技聚焦办公自动化设备、医疗器械及耗材以及半导体晶圆载具三大核心领域，研发、生产壁垒高。后续公司生命科学耗材与半导体晶圆载具均有望陆续进入投产阶段，业绩有望快速放量。
    我们预计公司2024-2026年收入同比增速分别为29%、26%和27%，归母净利润同比增速分别为267%，51%和112%。公司对应2024-2026年PE分别为75.6倍,50.2倍和23.7倍，2024-2026年PEG分别为0.28、0.99和0.21。考虑到公司与海外优质医疗客户和半导体客户合作的可拓展性潜力较大，具备一定稀缺成长性，后续业绩有望放量并消化估值。首次覆盖，给予“买入”评级。
    IVD高分子耗材有望加速投产，产业链地位不断提升
    公司凭借世界一流模具制造的研发优势、质量优势、效率优势，目前与罗氏、迈瑞、赛默飞世尔、西门子、Vitrolife、Revvity（PerkinElmer）等国内外IVD、血糖监测和生命科学龙头企业形成了长期友好的战略合作关系，在诊断耗材和诊断试剂包装等高分子材料技术广泛应用的领域展开合作。公司连续两年被全球诊断领域领导者——罗氏诊断（ROCHE）授予“战略合作伙伴”和“全球供应商BusinessContinuity”奖项，是国际医疗巨头在欧洲区以外唯一的医疗耗材供应商。
    截至2024年3月31日，公司已形成正式书面协议并已经开始研发有79套模具，其中64套已经实现生产，14套模具项目正在验证中。中国作为国际IVD龙头全球布局的重要市场，战略地位将持续提升，公司作为国际客户产能向国内转移的重要承接方，以及国内客户产品升级的重要合作方，订单有望加速兑现。
    2024年6月5日，昌红科技控股子公司浙江柏明胜医疗与Fresenius Medical Care Deutschl and GmbH（费森尤斯医疗）签署了《战略合作框架协议》，这也是继公司21年与罗氏诊断和2023年与瑞孚迪（前身为珀金埃尔默诊断）签署战略合作协议，又一重要里程碑事件。
    昌红科技进入半导体相关领域，将逐步进入收获期
    半导体耗材子公司目前已成功掌握了FOUP、FOSB、CMP设备耗材等关键材料与部件的核心制备技术，有望打破美日厂商垄断供应格局。预计在现有产线全面投产后，公司年产能将达到9万个12寸晶圆载具。目前鼎龙蔚柏在研产品7个，其中多个产品进入国内主流晶圆厂验证。现1个产品已经通过验证，1个产品在3家主流晶圆大厂进入小批量产品验证阶段，1个产品也在加速验证过程中，后续有望迎来突破。
    风险提示：
    产线落地不及预期、订单兑现不及预期、客户拓展不及预期、地缘政治风险。

三只松鼠：高端性价比转型可期

三只松鼠(300783)
    主要观点：
    代工模式、电商起家，流量变迁下及时调整
    三只松鼠创立于2012年，总部位于安徽芜湖。公司初期采用代工模式，和上游供应商合作紧密，通过淘宝、京东等电商平台切入以坚果为主的零食赛道，并向烘焙、肉制品、果干等品类拓展，并于2019年收入破百亿。线上流量变迁和线下消费偏好变化之下，公司积极调整：2022年公司夏威夷果等自建工厂投产；逐步拓展线下分销渠道、布局自有门店，线上开拓抖音等直播渠道；23年提出高端性价比战略，转型效果可期。
    供应链为基，业绩为证
    逐步加强生产端掌控，实现供应链条协同，助力高端性价比战略实现。2022年底，公司率先提出高端性价比战略，于23H2实现逆势转增。公司自主建设每日坚果、夏威夷果、碧根果、开心果四大核心坚果品类制造工厂并已正式投产，实现从原料到生产发货的供应链纵深。此外，公司与世界五百强企业翱兰国际合资建厂，与全球最大的蔓越莓领导品牌优鲜沛建立深度合作，推动产品竞争力进一步提升，从而为消费者提供更有供应链优势、更具高端性价比的产品。公司以市场需求为导向，通过对全链路、全要素的整合重合，做到链路更短、工具更先进、组织更协同，实现产品更高品质、价格更亲民。
    一季报业绩超预期，转型效果不断验证。24Q1公司收入同比+92%，增量为17.5亿元，我们预计其中近10亿元为抖音新兴渠道，另外主要是线下分销渠道贡献；毛利率为27.4%，同比-0.9pct；管理费率1.3%，同比-1.9pct；销售费率16.3%，同比+1.1pct，主要因为年货节期间营销费用投入加大。综上24Q1净利率8.5%，同比-1.6pct，扣非净利率7.2%，同比+0.04pct。24Q1公司净利率在抖音上量下仍然保持持平，预计与公司布局坚果上游供应链，减少部分品牌广告投放有关。我们预计公司24年收入有望重回100亿元，归母利润率维持3-3.5%，中长期有望提至5%净利率水平。
    全域生态大会：目标明确，路径清晰
    5月29日，三只松鼠在上海召开全域生态大会。公司锚定三年200亿含税营收目标，发展路径清晰、信心十足。1）品类上：坚果品类铸造品牌基础，品类边界拓宽助力全渠道运营。践行长期主义布局发展坚果/果干品类，合计三年销售目标130亿元，其中坚果100亿元，果干30亿元，公司拥有全球最大的坚果加工园区和高端性价比的全球供应链，有利于布局全产品尺寸、全销售形式、全消费场景，助力全渠道发展。同时，公司不断拓宽品类边界，提出“三十”计划，即10款亿级大单品、10家过亿供应商、10个投资供应链，三年瞄准“百亿”目标，实现售点数线上100万+个，线下100万+个，零食年销百亿元。通过全链路生产改造、厂家直发以及对消费者需求的精准洞察，不断深化单品打造能力、增强全品类经营能力。2）渠道上：品销合一、管理强化，助力短视频电商、分销渠道、综合电商、线下门店全面突破，实现全渠道高效发展。
    投资建议：首次覆盖，给予“买入”评级
    预计2024-2026年收入分别为104.07/138.91/177.45亿元，对应增速分别为46.3%/33.5%/27.7%，归母净利润分别为3.8/5.8/8.6亿元，对应增速分别为71.0%/54.4%/48.3%，对应PE分别为25/16/11倍，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示
    渠道拓展不及预期，原材料成本超预期上涨，食品安全问题。

公司深度报告：AI高密度时代的液冷全链条自研龙头

英维克(002837)
    数据中心液冷全链条自研龙头，深耕液冷赛道多年，竞争实力行业领先
    公司深耕数据中心精密温控15年，提供多种类精密温控空调，由传统风冷逐渐拓展到水冷、间接蒸发冷、冷板式和浸没式液冷等新兴技术。公司作为全链条液冷开创者，Coolinside全链条液冷解决方案在2021年实现规模化商用，从服务器侧冷板、SoluKing液冷工质和管路，到机柜侧快速接头、Manifold、Tank，再到机柜侧外部CDU，以及一次侧冷源等，实现了全链条产品自研自产。截至2024年3月，已拥有超900MW液冷交付经验，产品案例丰富。2023年数据中心液冷相关营收同比增长约3倍，有望持续受益于液冷渗透率提升。我们维持预计公司2024-2026年归母净利润分别为5.14亿元、6.94亿元、9.47亿元，对应当前股价PE为34.2倍、25.4倍、18.6倍，维持“买入”评级。
    AI高密度时代，三大核心因素共振，液冷有望迎黄金发展时代
    当前国内外AI逻辑不断强化，AI算力投资已逐渐步入正循环，今年有望成为液冷产业渗透率大幅提升之年，三大核心驱动因素为：（1）芯片侧：高算力需求下，国内外算力芯片热功率不断攀升，传统风冷散热模组热点问题显著，新一代算力芯片已切换至液冷板散模组；（2）机柜侧：AI集群对算力密度有一定要求，训练单元不宜过于分散，AI服务器功耗增长带动机柜侧整体功耗持续增长，超过风冷散热极限；（3）生态侧：电信运营商提出液冷三年愿景，引领液冷行业形成统一标准，降低液冷TCO，已陆续在项目中试行液冷方案，液冷生态逐渐完善。
    液冷认证壁垒较高，公司温控产品已获华为等多家客户认可
    出于稳定性、可靠性等考虑，液冷温控行业先进入者一旦建立起自身客户资源、形成先发优势，新进入企业将很难在短期内争夺市场份额以及改变行业现有格局。公司拥有风冷、水冷、间接蒸发冷、液冷等机房温控产品，已规模应用于华为、中兴通讯、超聚变等数据中心集成商和服务器厂商；百度、阿里、腾讯、360等互联网厂商；中石油、中海油、政企、教育、医疗、银行等行业客户；万国数据、秦淮数据、世纪互联、数据港等第三方IDC运营商；中国电信、中国移动、中国联通电信运营商等，获得客户广泛认可，具备扎实的客户基础。
    风险提示：PUE政策变动风险、行业竞争加剧、数据中心发展不及预期

业绩增长超预期，受益于黄金量价齐升

山东黄金(600547)
    受益于金价不断上涨，业绩增长稳中向好
    近期，公司发布2023年报以及24年一季报。2023年，公司实现营业收入592.75亿元，同比增长17.83%；实现归母净利润23.28亿元，同比增长86.57%；实现扣非归母净利润22.13亿元，同比增长69.47%。营收上涨主要系黄金量价齐升，拉动业绩。
    24年Q1,公司实现营业收入189.57亿元，同比增长44.73%,环比增长5.60%；实现归母净利润7.00亿元，同比增长59.48%，环比下降28.77%。
    自产金毛利率同比增加5.57pct。2023年，自产金收入实现178.66亿元，同比增长17.67%；自产金毛利率为48.91%，同比增加5.57pct。受益于地下矿山原矿入选品位1.88克/吨，同比提高2.17%；采矿损失率4.82%，下降0.36个百分点；矿石贫化率5.75%，下降0.04个百分点等。
    复工复产取得阶段性进展，生产经营稳步提升
    2023年公司矿产金产量41.78吨，同比增加3.10吨，增幅8.03%；产量增长的主要原因包括：三山岛金矿、西和中宝公司、金洲公司生产系统逐步优化，生产能力得到提升；玲珑金矿的东风矿区复工复产；贝拉德罗金矿采剥总量增加、难选冶矿石减少；并购银泰黄金增加产量。具体来看，2023年西和中宝、金洲公司、三山岛金矿产量同比增幅分别达到15.54%、10.73%、5.74%；贝拉德罗金矿克服各种不利因素，黄金产量同比增长6.37%。根据经营计划，2024年，公司确定的黄金产量计划是不低于47吨。
    国内矿产金产量最高。2023年的公司矿产金产量相当于国内矿山企业2023年矿产金总量的14.06%。2023年，山东黄金年产黄金1吨以上的矿山达到10家，其中境内矿山合计产金35.34吨，同比增长8.37%，是中国境内矿产金产量最高的上市公司，继续保持国内黄金行业领先地位。
    玲珑矿区复产工作顺利推进。玲珑金矿的东风矿区于2023年1月复工复产，去年仅玲珑矿区停产。2024年1月，烟台市主管部门批准玲珑矿区恢复基建生产。截至3月底，玲珑矿区正积极推动生产系统调整及建设，力争尽快取得新的安全生产许可证并复工复产。
    积极推进勘探增储，国内黄金资源储量突破上千吨
    公司全年完成探矿工程量48万米，投入探矿资金5.7亿元，探矿新增金金属量36.6吨，探矿成果显著，进一步延长了矿山服务年限，促进矿山可持续发展。截至2023年底，公司拥有矿产金资源量1431.30吨，权益矿产金资源量1282.96吨；其中，公司的国内矿产金资源量达1026.57吨，突破上千吨，
    取得三山岛金矿采矿证，为整合西岭探矿权迈出第一步
    近日，公司顺利取得山东省自然资源厅颁发的山东黄金矿业（莱州）有限公司三山岛金矿采矿许可证，将三山岛金矿原有采矿权与西岭金矿探矿权整合成为一宗采矿权。下一步，公司将积极推进整合后三山岛金矿矿区的项目建设相关工作。
    降息预期再降温，长期看好黄金的上涨空间
    近期，贵金属价格维持高位震荡。海外地缘冲突不断，5月20日，伊朗国家电视台证实总统和外长死于空难，黄金价格受避险推动而走高。美国经济增速呈放缓趋势，美国商务部30日公布的修正数据显示，今年第一季度美国GDP按年率计算增长1.3%，较首次预估数据下修0.3个百分点。
    然而，今年以来频频高于预期的通胀数据打压了市场对美联储今年降息的期望。根据CME美联储观察工具，目前市场预计，美联储今年仅会降息一次，而首降时间已经从3月份一再被推迟到了11月份。进而在一定程度上压制了黄金价格的上涨。总体来看，美国经济增速放缓，加之海外突发风险事件，促使黄金配置价值凸显，看好黄金后续上涨。
    投资建议
    我们预计公司2024/2025/2026年实现营业收入697.80/766.29/831.74亿元，分别同比变动17.72%/9.81%/8.54%；归母净利润分别为37.60/51.01/63.32亿元，分别同比增长61.54%/35.65%/24.13%，对应EPS分别为0.84/1.14/1.42元。以2024年6月6日收盘价29.11元为基准，对应2024-2026E对应PE分别为34.63/25.53/20.57倍。维持“买入”评级。
    风险提示：
    宏观经济不及预期，政策不及预期，地缘政治风险超预期等。

深度研究：聚焦智慧民生，深度掘金医保数据要素

久远银海(002777)
    【投资要点】
    医疗医保信息化建设市场规模扩张，公司深耕医疗医保领域。中国医疗IT及医保IT市场规模均逐年扩张，据IDC预计，2028年，国内医疗IT市场规模将达到357.5亿元，医保IT市场规模达到81.5亿元。国内医保IT市场中，公司占据的市场份额位列第二，医保信息化建设业务覆盖全国23个省。医疗健康方面，公司业务覆盖全国20个省份，2800多家医院，具备完善的针对医院高质量发展的解决方案，在智慧医院、医共体、医院治理和医疗质效管理等领域具有领先优势。
    医保制度改革及医联体建设受政策持续催化。《“十四五”数字经济发展规划》中指出要推进医疗机构数字化、智能化转型。医保改革方面，医保局制定的《DRG/DIP支付方式改革三年行动计划》指出到2025年底，DRG/DIP支付方式要覆盖所有符合条件的开展住院服务的医疗机构，据该政策测算，到2024年，DRG/DIP系统整体市场规模为181.74亿元。医药卫生体制改革方面，国家则提出了医联体建设，2023年12月发布的《关于全面推进紧密型县域医疗卫生共同体建设的指导意见》指出，到2027年底，紧密型县域医共体要基本实现全覆盖。在政策密集催化下，医疗医保融合创新不断推进，公司积极拓展全国DRG/DIP服务市场，支付方式改革产品覆盖全国19个省份。同时，持续践行“深耕医联体”战略，中标多地县域医共体信息化建设。
    医保数据要素有望加速落地，公司是医保数据要素先行者。中央及各地政策利好数据要素产业发展，推动医保数据逐步开放。医保数据覆盖范围广、迭代速度快且拥有高效的变现场景，有望率先落地应用。公司积极开展医保数据专区建设，助力医保用户全面开展数据治理和数据服务，在数据能力方面具备领先优势。
    【投资建议】
    公司是国内领先的智慧民生服务商，深耕医疗医保、数字政务、智慧城市三大领域，且在手订单充足。我们调整盈利预测，预计公司2024-2026年营业收入分别为15.37/18.54/22.33亿元，归母净利润分别为1.85/2.22/2.74亿元。参考数据要素可比公司估值，我们给予公司2025年33倍PE，对应12个月内目标价为17.9元，维持“买入”评级。
    【风险提示】
    市场竞争加剧；
    数据要素政策落地不及预期；政府支出不及预期。

首次覆盖报告：剧集储备充足，AI驱动影视全链路环节

华策影视(300133)
    国内电视剧领军企业，剧集储备订单充足，多元化布局短剧、影视出海等赛道。内容为王、产业为基、华流出海、科技驱动”的长期战略下，华策影视在产能端、内容质量端、多元化业务布局端皆有累积优势。2023年完成预售电视剧签约19.81亿元，累计预售37.98亿元，为长期业绩打下坚实基础。2023年，公司开机制作的主控电影项目4个，预计2024年上映的电影项目6个。同时，在短剧赛道上，2024年，公司拟开机制作《留住时间的人》《我的归途有风2》等精品短剧，并加大短剧方向的资本投入力度，长期投入、多元化布局彰显公司较强的行业实力。
    自研“有风”大模型获得大模型备案，AI已深度融合公司诸多环节。5月15日，根据“网信北京”公布的信息，华策影视自研的“有风”大模型已按国家七部委联合发布的《生成式人工智能服务管理暂行办法》，通过国家生成式人工智能服务名单备案。华策影视基于“有风”大模型开发的影视剧本智能创作辅助系统，已经可以达到“3分钟完成一部IP作品的初筛评估，30分钟完成百万字作品内容精确评估”的使用效果。基于该大模型衍生出的AI小说筛选、内容评估等工具已经得到了公司生产板块包括电视剧、电影、短剧等制作团队的广泛应用。
    影视版权内容数据可用于多模态大模型训练，有望受益于AI+视频长期技术。在AI语料的整理和应用方面，华策影视拥有五万小时的影视版权内容，几万小时的影视现场拍摄原始素材，以及大量影视剧本、IP评估报告、宣发材料等文字类素材。这些高价值的AI语料不仅支持了华策自研的大模型训练，还将在未来成为人工智能行业进行文生视频等能力训练时所需的高价值数据资产。
    盈利预测与投资评级：华策影视作为国内电视剧集制作头部公司，在逐步提升产能、保障内容质量的同时，多元化发展，诸如海外影视版权市场、国内外短剧市场皆有布局。同时，随着生成式AI对影视行业的重塑，华策影视目前在AI运用中做到了行业领先，诸如剧本创作审核、宣传海报的生成修改、影视大模型的备案以及包括后续多模态大模型训练推理用到的视频数据、版权数据等，华策均有技术和人员储备，我们看好华策影视在主营保持稳健运营基础上，AI对各业务环节效率、成本端的提升。我们预计，华策影视2024-2026年营业收入分别为24.71/27.4/29.37亿元，同比+9%/10.9%/7.2%；预计2024-2026年归母净利润分别为4.208/4.71/5.095亿元，同比+10.1%/11.9%/8.2%，截至2024年6月7日，对应PE分别为29.14/26.03/24.07x，首次覆盖，给予“买入评级”。
    风险因素：电视剧拍摄、上线进度不及预期；电影市场恢复不及预期

2023年报&2024一季报点评：聚焦主业电缆业务稳健增长，航空零部件加工需求有望回升

通达股份(002560)'
    投资要点：
    通达股份披露2023年年报。2023年公司实现营业总收入55.73亿元，同比增长1.26%；归母净利润8263.67万元，同比下降32.37%。
    2024年一季报公司实现营业收入10.57亿元，同比下滑12.07%；归属于上市公司股东的净利润1453.32万元，同比下滑58.06%。
    聚焦主业电缆业务稳健增长，军工板块受需求影响下滑计提商誉减值
    2023年公司实现营业总收入55.73亿元，同比增长1.26%；归母净利润8263.67万元，同比下降32.37%；扣非净利润7732.07万元，同比下降17.28%。
    分业务看：
    1）电线电缆营业收入28.11亿，同比增长7.55%，占营收比例为50.43%；营业利润4.09亿，同比增长25.09%，占总营业利润的79.69%；
    2）航空零部件加工营业收入1.55亿，同比下滑11.72%，占营收比例为2.78%；营业利润0.5亿，占总营业利润的9.77%；
    3）铝板带营业收入25.71亿，同比下降4.55%，占营收比例为46.14%，营业利润0.45亿，占总营业利润的8.75%。
    公司2016年收购成都航飞进军航空零部件加工业务后，先后投入了大量资源培育成都航飞快速成长。2021年公司开始逐步加大线缆主业的发展力度，改组销售部成立五大事业部，加大营销力度，电线电缆业务开始取得明显的增长。2023年电缆业务实现营收28.11亿，同比增长7.55%，对比2020年营业收入增长61.95%，3年复合增速17.43%，比2016年-2020年电缆业务营业收入复合增速（+2.62%）明显提高。
    航空零部件业务受主机厂订单需求及军品价格下行的影响，近年出现明显的下滑，公司2023年营业收入1.57亿，同比下滑11.72%，净利润2417万，同比下滑57.19%。因此，公司2023年报已经计提商誉减值7936万元，剩余商誉1.84亿元，经过计提后商誉风险进一步释放。扣除商誉减值影响，公司2023年实际净利润约1.6亿，对比去年有明显的增长。
    电线电缆毛利率稳步提升，航空零部件加工毛利率下滑明显
    2023年公司毛利率为9.2%、同比上升1.21个百分点；净利率为1.62%，同比下滑0.13个百分点；扣非净利率1.39%，同比下滑0.27个百分点。
    分业务：电线电缆毛利率14.54%，同比上升2.03个百分点；航空零部件加工毛利率32.39%，同比大幅降低了14.55个百分点；铝板带毛利率1.75%，同比提升0.66个百分点。
    公司重新聚焦电线电缆业务后，业务毛利率呈稳步上行趋势，从2021年最低点的7.14%，逐步到2022年12.51%、2023年14.54%，电线电缆毛利率的稳步上升对公司净利润增长有非常重要的作用。
    航空零部件加工业务受军工主机厂需求和军品价格改革的影响，加工费有明显的降价，导致毛利率有大幅度下滑，但从最终毛利率水平来看，军品业务毛利率有望触底企稳，向下空间已经调整到位。
    2024Q1需求情况良好，受交付节奏影响财报不佳
    2024年一季报公司实现营业收入10.57亿元，同比下滑12.07%；归属于上市公司股东的净利润1453.32万元，同比下滑58.06%。
    公司2024Q1毛利率、净利率分别为8.73%、1.62%，对比2023年报有所下滑。主要原因是公司电线电缆业务新签订单量创上市以来同期新高，但受下游客户需求节奏影响，发货量同比下降；航空器零部件精密加工及装配板块受行业政策影响，中航工业下属各航空主机制造单位释放需求减少、生产订单下发出现波动变化，且对批量产品采购价格进行调整，以及新产品研发占用较多产能、研发费用增加，致使公司全资子公司成都航飞的主营业务收入规模和产品毛利率出现较大下浮。
    电线电缆和铝板带两大现金牛业务需求稳健增长
    电线电缆作为国民经济中最大的配套行业之一，在我国机械工业的细分行业中位居第二，产业规模超过万亿，仅次于汽车整车和零部件制造业。公司电线电缆主要客户是国家电网、南方电网、国铁集团、国投、电建、能建等大型央企，以电网客户为主。在“十四五”纲要中，提到了优化国内能源结构，提高新能源的比重，建设智慧电网和超远距离电力输送网。电线电缆整体需求稳健增长。“十四五”期间，国家电网计划投入电网投资2.4万亿元，南方电网计划投入电网投资6700亿元。国家电网预计2024年电网建设投资总规模超5000亿元。
    我国电线电缆行业内企业数量众多，产业集中度较低，前十名电线电缆企业占国内市场份额尚不足12%。对标欧美发达国家产业集中度比较高，其中法国前五名电线电缆企业占其国内市场份额达90%以上，日本前七名电线电缆企业占其国内市场份额达65%以上，美国前十名电线电缆企业占其国内市场份额达70%以上，均已进入寡头垄断竞争阶段。随着我国电线电缆行业的发展，对电线电缆需求的不断提高，行业集中度趋势会越来越高，公司作为行业头部企业中长期有望充分受益。
    铝板带业务是公司近年拓展的新业务，公司2022年开始迅速做到26亿营收规模。铝板带业务回款很快，周转率很高，给公司带来稳定的利润。公司下一阶段进一步不断提升产品附加值，有望成为另一个现金牛业务。
    十四五下半场军工需求释放+C919放量，公司军工业务有望重启高增长
    随着航空工业“小核心，大协作”的发展战略不断深化，我国国防科技工业管理和武器装备采购制度持续完善，航空器零部件、大型结构件和航空部件装配科研生产业务准入制度逐步健全，民营零部件加工企业向产业链下游拓展，承担航空器零部件、大型结构件生产研发业务和航空器零部件装配任务的民营企业任务级别显著提升。
    子公司成都航飞主要从事飞机结构零部件及大型关键结构件的高端精密加工制造与部组件装配服务，产品包括机体钛合金、铝合金框、梁、肋、接头等数控加工件，钣金成型模具、复合材料成型模具，以及飞机部组件产品，覆盖多款主要军用机型以及中国商飞C919、C929等民用机型。
    公司是国内航空器零部件行业首家引进国际上最先进的德国DST智能化航空器零部件柔性加工生产线的民营企业。项目建成后将从根本上改变目前国内飞机零部件加工单人单机、人员密集、效率低下的传统模式，进而实现数字化、无人化、集约化、效能化的智能高效生产。在行业内，成都航飞已形成技术水平高、研发周期短、工艺路径优化、设备先进等整体优势，尤其在大型复杂结构件工艺研发上具有行业领先的技术优势。
    2024年，十四五规划进入下半场收尾阶段，军工需求有望加速释放带动军工配套行业迎来底部反转。另外，国产大飞机C919进入放量阶段。根据中国商飞发布的《2020-2039年民用飞机市场预测年报》，未来20年我国客机市场将接收50座以上客机9000余架，金额达1.4万亿美元，折合人民币约10万亿元，按照占比，民用航空器零部件及加工市场规模将达到1.2万亿元。在目前全球单通道干线客机市场供需失衡的背景下，C919将迎来重大历史机遇，公司作为C919航空零部件加工产业链优质供应商将中长期受益。
    盈利预测与估值
    公司是国内电线电缆核心供应商，电网、高铁等行业需求稳健，行业集中度持续提升，具备中长期成长的空间，航空零部件业务有望受益十四五进入收尾阶段，军工需求释放迎来业绩拐点，此外国产C919大飞机进入放量阶段，公司航空零部件军工业务有望充分受益。我们预测公司2024年-2026年营业收入分别为64.21亿、73.65亿、82.67亿，归母净利润分别为1.94亿、2.41亿、2.96亿，对应的PE分别为17.2X、13.81X、11.27X，考虑到公司估值合理，股价充分调整，首次覆盖给予公司“买入”评级。
    风险提示：1：国内电网固定资产投资、需求不及预期；2：产品交付不及预期；3：行业竞争加剧，毛利率下滑；4：原材料价格上涨的波动；5：军工需求不及预期；6：C919量产进度不及预期。

公司事件点评报告：第一坊筑就高端基因，臻酿八号保持稳增

水井坊(600779)
    事件
    2024年6月5日，水井坊在成都召开2023年度股东大会。
    投资要点
    井台持续培育，八号加倍下注
    1）井台所处价位带目前面临一定压力，公司在消费者培育、渠道推动、商务场景开发上将出台一系列举措，预计在新财年逐步迎来边际变化。2）目前臻酿八号作为公司在300-400元价位带竞争优势明显的重要单品，拥有稳定的价值链体系，过去一年网点数量提升20%+，扫码率持续提升。未来公司将加倍下注臻酿八号，确保其销售持续增长。3）新天号陈今年正式进入消费者培育阶段，低基数下具备较快增长，预计在BC联动营销中强化动销。
    坚定打造品牌高端化，百城策略推进顺利
    1）公司将继续在高端品牌基因与“狮心精神”的营销结合下拓展高端圈层，通过“水井坊第一坊”600余年酒中美学的线上下深度联动营销与IP打造做好消费者培育，有效聚焦投放费用。2）目前覆盖的城市中60%属于核心八大市场，80%属于前十二大市场，各产品聚焦培育，同时强化经销商与公司的共同利益，着力打造样板城市。3）2024年公司目标主营业务收入与利润均保持增长，同时总经理招聘工作有序进行且进入后期阶段，将保证业务与战略的持续稳定。
    盈利预测
    我们看好公司短期臻酿八号的增长，长期继续推进高端品牌建设，加大对新一代井台的消费者培育，聚焦前八大核心市场，打造浓香白酒头部品牌之一。我们预计公司2024-2026年EPS为2.98/3.51/4.13元，当前股价对应PE分别为15/13/11倍，维持“买入”投资评级。
    风险提示
    宏观经济下行风险、前八大市场增长不及预期、典藏大师及井台销售不及预期等。

线下拓展多重接触点，线上发展直播矩阵

锦泓集团(603518)
    公司发布年报及一季报
    24Q1收入11.5亿，同减1.2%，归母净利1.2亿，同增13.2%；23A收入45.5亿，同增16.6%；归母净利3.0亿，同增316.8%；23Q4收入14.5亿，同增21.5%；归母净利1.1亿，相较于22Q4扭亏为盈。
    23A收入增长主要系国内市场需求逐步恢复，线下线上收入同步增长。归母净利高增主要系财务费用大幅减少及销售费用管控效果显著，其中财务费用较上年减少0.7亿元，同减41.8%，主要系银团借款余额减少，利息支出因此减少。
    24Q1财务费用0.16亿元，同减42%，延续降费趋势，主要系公司短期借款规模缩小且借款利息降低，同时公司优化了借款结构，降低银团借款规模，利息支出大幅减少。
    23A毛利率69.2%，同比持平；24Q1毛利率70.2%，同增0.8pct。
    公司2023年拟派发现金红利0.9亿元（含税），分红率30.3%。
    分品牌看，23年TW/VG/云锦收入分别同比+16.7%/+12.4%/+120.4%，分别占比78%/21%/1%，毛利率分别为67.8%/74.5%/73.6%，同比-0.2/+1.1/+0.7pct。
    24Q1TW/VG/云锦收入分别同比+0.3%/-14.2%/+165.6%，分别占比80%/18%/2%。。
    分渠道看，23年线上/线下收入分别同比+15.0%/+17.2%，分别占比38%/62%。其中线下分门店类型看，直营/加盟收入分别同比+9.9%/+150.7%，分别占比54%/7%。加盟快速增长主要系公司对TW采取现有直营门店转加盟的策略，加速了加盟渠道的扩张。截至23年末TW直营/加盟门店数分别为860/238家、分别同比-215/+91家。
    24Q1线上/直营/加盟收入分别同比-1.56%/-8.7%/+125.62%，线上、直营收入呈小幅下滑态势，加盟收入保持高增，收入结构持续优化。
    线下线上共同发力，提升全渠道零售力
    公司在线下渠道不断拓展与顾客的多重接触点，通过新零售模式和复合体验店提升顾客线下购物体验。线上渠道继续巩固和拓展在各平台的已有优势，加强双自播模式构建品牌直播间矩阵。
    Teenie Weenie品牌在线下渠道推进有关“渠道、新零售和质量”的三大改革。其中，“渠道改革”是针对原有渠道结构进行直营转加盟及新零售变革，提升加盟店铺及新零售业绩占比，提升购物中心和头部奥莱渠道的业绩。“新零售变革”是针对线下店铺引入线上化业务模式，以线下店铺为中心进行公域客流的私域转化，提升线下业务业绩规模。“质量改革”是通过转变促销政策，优化新品上市推广宣发，来提升新品业绩占比及综合毛利率。
    线上渠道方面，TeenieWeenie电商事业部继续巩固现有优势，优化业务流程，提升品牌视觉效果，同时积极构建品牌自播矩阵。品牌线上业务继续保持较快增长，男装和童装线上业务呈现加速增长。同时各品牌在不同的线上平台的行业排名也在稳步提升。VGRASS品牌零售中心持续升级私域营销和严控新品折扣，经由招募和孵化新零售人才，通过图片、视频及直播等方式来展示产品、传播品牌故事及场景穿搭方案，使得顾客离店销售业绩同比较快增长。元先品牌云锦事业部结合外部市场洞察及自身资源，优化门店组织架构与人才梯队，推行门店零售业务变革，提升线下渠道销售能力及业绩；线上渠道方面，在原有基础上持续搭建线上营销及淘宝平台团队，突破了单一传统零售渠道，线上业务大幅增长。
    提升线下单店业绩，加快拓展加盟渠道
    公司旗下各品牌凭借多年在时尚零售行业的资源积累，已经建立起了强大的线下销售渠道网络优势。在国内一线城市、省会城市以及二、三线城市的核心商圈，公司的品牌在高端百货和购物中心占据了优势位置。各品牌根据自身定位，在全国各城市相应定位的百货商场、购物中心和奥特莱斯渠道进行布局调整。在延续品牌历史优势渠道布局的基础上，近年来公司逐步调整直营店铺高端购物中心和高端百货的结构，23年重点是提升各品牌直营店铺的单店业绩。
    同时，公司积极发展加盟业务，加快在相对偏远地区和城市加盟渠道的布局，旨在打造一个综合性强大的线下营销网络体系。23年，Teenie Weenie品牌成功构建了轻资产运营的线下零售体系。面对当前宏观经济环境中不稳定因素增多，公司坚定推进渠道改革，实现了在线下门店数量同比下降的情况下营业收入及利润的逆势增长。这一经营成果得益于两方面的努力：一方面，公司采取现有直营门店转加盟的策略，加速了加盟渠道的扩张，并探索出集团内部的加盟转换经营评价机制和流程标准，为进一步的渠道结构调整打下了坚实的基础；另一方面，公司优化了资源投入方向，关闭了低效门店，减少了利润损失，从而为机会渠道的大力发展提供了更广阔的空间。
    调整盈利预测，维持“买入”评级
    公司三大自有品牌：Teenie Weenie、VGRASS、元先，覆盖了中高端和高端产品线，形成了金字塔式的立体品牌矩阵布局。短期来看，23年公司优化借款结构，盈利水平显著提升，24年Q1延续趋势。长期来看，随着直营转加盟的稳步推进及线上业务的持续放量，未来公司盈利水平有望进一步提升。鉴于此，我们调整盈利预测，预计公司24-26年归母净利分别为3.77/4.48/5.2亿元（24-25年前值分别为3.7/4.2亿元），EPS分别为1.1/1.3/1.5元/股，对应PE分别为8/7/6X。
    风险提示：行业竞争加剧、财务风险、加盟渠道拓展不及预期。

国际化成果显著，新兴业务高速发展

中联重科(000157)
    主要观点：
    重要事件
    公司发布2023年年报及2024年一季报：2023年公司实现营收470.75亿元，同比+13.08%；归母净利润35.06亿元，同比+52.04%；扣非后归母净利润27.08亿元，同比+109.51%；加权平均净资产收益率6.41%，同比+2.28pct。公司拟10股派发现金红利3.20元（含税）。2024年第一季度公司实现营收117.73亿元，同比+12.93%；归母净利润9.16亿元，同比+13.06%；加权平均净资产收益率1.62%，同比+0.14pct。
    2024年行业内需筑底企稳，公司作为国内优质整机厂率先受益
    行业端来看，工程机械行业自2021年进入了本轮下行周期。综合宏观层面的基建、地产以及行业中观层面的设备更新与环保排放，我们认为2024年工程机械行业有望企稳回升。
    公司成立于1992年，深耕工程机械行业多年，通过多次收购不仅拓宽了产品链矩阵并完善了业务产业链条，还整合了海外行业优质资源。目前公司的主打产品包括混凝土机械、起重机械、土石方施工机械、高空作业机械、矿山机械、桩工机械、农业机械、消防机械、叉车等。同时，公司重视股东回报，维持高分红政策。我们认为，在行业需求好转时，中联重科作为国内优质领先整机厂，有望率先受益。
    国际化+新兴业务+内部提质增效，盈利能力显著提升
    公司深耕行业多年，具备穿越周期的强竞争力，阿尔法属性持续凸显。向未来看，公司仍具备高成长性，主要系：1）持续国际化。自2001年开始，公司就迈出了国际化步伐，通过并购、海外建厂、成立海外子公司等方面加速全球布局。公司以直接触达市场和用户为出发点，在行业内率先进行颠覆式创新，构建起独特的基于“端对端、数字化、本土化”的全球直销业务体系，在助力公司业务高速增长的同时，还强有力支撑了其全球范围内的端对端风险管控。截至2023年底，公司在全球范围内有30余个一级业务航空港，350多个二级网点，产品覆盖超140个国家和地区。公司海外业务持续突破新高，2023年公司海外收入同比增长超过79.2%。
    2）新兴业务高速发展，土方+高空+农机+矿机持续突破。其中，土方机械发力中大挖产品型号并加速完善电动产品系列，中大挖市占率已进入国产品牌前三；高空作业机械国内市场中小客户市场占有率位居第一、出口金额位居中国品牌第二；农业机械不断提升资源投入，聚焦拖拉机和主粮收获机械，已实现主销机型的全覆盖；矿机专注露天矿山市场，正加快市场拓展与团队建设，下线自主研制的首台百吨级全国产化电传动矿用自卸车，正式进入高端市场。3）加快数字化转型，内部提质增效。公司通过应用物联网、5G、云计算、大数据、人工智能等核心技术赋能业务开展，加速构建数字系统建设，公司在数字化转型上的研发投入已超过50亿元人民币，自主孵化了国家级工业互联网平台中科云谷，打通了研发、生产、供应链、营销、服务、业财、管理、产业链上下游等环节，已做到企业全流程的数字化管控，赋能降本增效。
    投资建议
    我们看好中联重科各类产品在国内及海外市场的持续发展，预计公司2024-2026年分别实现收入566.34/666.96/777.85亿元，同比增长20.3%/17.8%/16.6%；实现归母净利润42.86/53.79/68.91亿元，同比增长22.3%/25.5%/28.1%；2024-2026年对应的EPS为0.49/0.62/0.79元。公司当前股价对应的PE为16/13/10倍。首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示
    1）国内行业需求不及预期；2）海外市场拓展不及预期；3）应收账款回收风险，变成坏账准备；4）行业竞争加剧。

深耕HIV治疗领域，艾诺米替片纳入医保进入销售放量阶段

艾迪药业(688488)
    复方制剂艾诺米替成功纳入医保目录，有望迎来销售放量
    我国艾滋病治疗患者规模持续扩大，长期用药需求仍有较大增长空间。我国抗HIV病毒药物市场主要以国产仿制药为主、进口药为辅、自主创新药物较为稀缺。艾诺米替片于2022年12月30日获批上市，并成功进入2023年医保目录，医保支付范围为限艾滋病病毒感染，可用于HIV患者的初治。作为国内首个具有自主知识产权的三联单片复方制剂，艾诺米替片Ⅲ期临床试验数据显示，相较于吉利德的整合酶抑制剂艾考恩丙替片（捷扶康），艾诺米替片对于获得病毒抑制的HIV感染者同样可以持久维持病毒抑制，且在心血管代谢安全性指标方面更有明显优势。
    公司目前拥有2款已上市的抗HIV药物，均处于商业化早期阶段，2022年实现全年销售金额3349.50万元，2023年，实现销售收入约7357.88万元，同比增长119.67%。艾诺韦林片已成功续约2023医保目录，医保支付范围由“成人HIV-1感染初治患者”调整为“限艾滋病病毒感染”。
    深度布局HIV领域用药，多款产品在研
    公司深度布局HIV领域用药，除了已经上市的ACC007及ACC008（针对初治患者），公司在抗HIV病毒领域仍有3款产品在研。ACC008用于新适应症（针对经治患者）的三期试验已经完成，2023年已递交NDA。HIV领域新药整合酶抑制剂ACC017已进入Ⅰ期临床试验，HIV长效药物ACC027的临床前研究正按计划进行中。
    核心业务营收稳定增长，后续管线形成梯队
    公司经营基本稳健，2023收入恢复至4.11亿元（yoy+68.44%）。2023年核心业务人源蛋白粗收入为25,975.39万元，同比增加81.11%；2023年全年，HIV新药合计实现销售收入约7,357.88万元，同比增长119.67%，为公司提供了稳定的现金流。抗HIV创新药艾诺韦林片和艾诺米替片在上市后持续放量，HIV创新药销售额已逐步填补费用投入，日后有望成为主要营收来源。公司瞄准艾滋病、炎症及脑卒中等重大疾病方向打造管线。截至23年底，公司在研项目18项，核心包括8个1类新药和4个2类新药。
    盈利预测与投资评级
    考虑到公司HIV创新药优势突出，核心业务市场空间大，看好公司发展。我们预计公司2024至2026年营业收入分别为4.67/8.08/10.22亿元；归母净利润分别为-0.91/0.16/0.84亿元。以DCF法计算公司市值，假设WACC为9.00%，永续增长率为1.0%，对应87.59亿市值，目标价20.82元。首次覆盖予以“买入”评级。
    风险提示：市场竞争风险；创新药商业化落地风险；新药研发失败风险；相关测算存在主观假设风险

聚焦血液制品主业，新浆站、新产品打开成长空间

博雅生物(300294)
    非血液制品业务逐步剥离，血液制品业务业绩稳步增长。公司是血液制品产品较为齐全的企业，有9大类血液制品品种，包括白蛋白、静丙、纤维蛋白原等。2021年华润医药通过收购高特佳持有的公司股权成为控股股东，华润医药持有公司29.3%的股权，并受托行使高特佳集团11.3%的表决权，合计拥有40.6%的表决权，国务院国资委为最终实控人。2023年9月，公司剥离广东复大及天安药业，新百药业或将在合适时机剥离，从而进一步聚焦血液制品业务。2020年~2023年，公司血液制品板块收入从8.9亿元增长到14.6亿元，CAGR17.8%，净利润从3.3亿元提升到5.4亿元，CAGR18.1%。
    吨浆盈利能力优秀，静丙、白蛋白需求仍有增长，PCC、Ⅷ因子等凝血因子类产品优势突出，高浓度静丙等新产品将陆续上市。2023年，公司主要品种静丙、白蛋白、纤维蛋白原收入分别为4.5亿元（15.5%）、4.4亿元（+4.3%）、4.2亿元（-3.2%）。公司血液制品吨浆盈利优秀，吨浆收入从2020年的236.3万元/吨提升到2023年的312.7万元/吨，吨浆利润从2020年的45.1万元/吨提升到2023年的116.0万元/吨。2023年公司人血白蛋白、静丙市占率分别为1.4%、5.0%，受疫情中血液制品市场教育程度提升的拉动，国内静丙、白蛋白仍有较大的增长空间。公司凝血因子类优势突出，2023年在国内纤维蛋白原、PCC、Ⅷ因子批签发份额分别达到24.8%、16.5%、10.1%，随着学术推广的深入，市场份额有望得到进一步提升。公司在研项目包括人血管性血友病因子、高浓度（10%）静注人免疫球蛋白和C1酯酶抑制剂等，未来上述产品将陆续上市销售，进一步提升公司盈利能力。
    存量浆站采浆量提升空间大，新增获批与潜在并购有望大幅提升浆站数量。2023年公司采浆量33.4吨/站，献浆员人数为2318人/站。南城等6个浆站辐射人口均超过百万，存量浆站采浆量有较大提升空间。包括拟建设浆站在内，公司浆站已达16个，同时储备了19个浆站的县级批文，未来采浆量弹性巨大。丹霞生物与公司签署框架合作协议，经营状况趋于良好，如果整合将提供17个浆站，大幅增加浆站数量。
    盈利预测、估值分析和投资建议：随着天安药业等子公司剥离，公司主业血液制品业务优势展露。收入端看，公司现有浆站采浆效率提升及新浆站的扩张将带来业绩的快速增长。未来丹霞生物如果被顺利并购，将提供17个浆站。盈利端看，高毛利率产品PCC、Ⅷ因子的快速增长将持续提升公司毛利率水平，人血管性血友病因子、高浓度静丙和C1酯酶抑制剂等新产品上市将进一步提高公司盈利能力。暂不考虑可能的并购与新百药业的剥离，预计公司2024~2026年收入18.9/20.7/22.5亿元，同比-28.6%/9.4%/8.8%。归母公司净利润5.6/6.15/6.75亿元，同比增长135.9%/9.8%/9.8%，PE为29.6/27.0/24.6倍，首次覆盖，给予“买入-B”评级。
    风险提示：采浆量不足的风险；血液制品新产品研发风险；血液制品质量控制的风险；血液制品产品降价的风险；新百药业商誉减值风险；

公司信息更新报告：增资参股出光电子向OLED终端材料顺利延伸，新一期股权激励计划锚定中长期成长

瑞联新材(688550)
    事件：拟增资参股出光电子20%股权，向OLED终端材料顺利延伸
    6月6日，公司公告与出光电子之股东出光日本、出光上海签署《合资协议》，公司拟以自有资金对出光电子以现金方式增资人民币7,639.84万元，增资完成后公司将持有出光电子20%的股权。考虑相关交易仍在推进中，暂不考虑对公司经营业绩的影响，我们维持盈利预测，预计2024-2026年公司归母净利润为1.99、2.65、3.36亿元，对应EPS为1.48、1.96、2.49元/股，当前股价对应PE为22.2、16.7、13.2倍。我们看好公司从OLED升华前材料向下游终端材料领域延伸，有序推进产能扩张和客户扩展，维持“买入”评级。
    OLED中尺寸渗透率有望提升，出光日本系全球OLED蓝光主体材料领导者
    据公司公告，出光日本系全球OLED蓝光主体材料的领导者，其OLED发光材料在全球市场份额排名第一，出光电子系出光日本在国内设立的唯一一家OLED发光材料制造基地。据出光日本官网，集团主要运营3个工厂来应对不断增长的OLED材料需求，分别在日本、韩国和中国成都，2023年报披露集团OLED材料产能26吨/年。随着高世代OLED面板产能释放和产品应用边界扩展，我们看好OLED中尺寸渗透率逐步提升，OLED材料前景可期。我们认为，本次交易完成后有助于瑞联新材和客户建立更深层次的战略合作关系，促进公司OLED业务从升华前材料向下游OLED终端材料领域延伸，增强市场竞争力和盈利能力。
    公司控股股东或变更为青岛开投集团，新一期股权激励计划锚定中长期成长
    5月11日，公司发布2024年限制性股票激励计划（草案），拟授予限制性股票671.30万股，授予价格（含预留授予）为19.73元/股。股权激励考核期间为2024-2027年，考核指标涉及营业收入或扣非净利润，不考虑本次及其他股权激励计划股份支付费用影响，我们测算2023-2027年公司目标营业收入CAGR为27.4%、目标扣非净利润CAGR为32.1%，有望为公司中长期成长奠定坚实基础。
    风险提示：投资进展不及预期、控制权变更、显示技术迭代等。

业绩拐点已现，积极推出新品不断增强竞争力

圣邦股份(300661)
    事件
    公司发布2023年年报，2023年实现收入26.16亿元，YoY-17.94%；毛利率49.60%，同比下降9.38pct；归母净利润2.81亿元，YoY-67.86%。其中，23Q4收入7.35亿元，YoY-5.25%，QoQ+0.25%；毛利率47.22%，环比下降1.79pct；归母净利润1.39亿元，YoY+12.87%，QoQ+164.70%。
    公司发布24Q1财报，一季度实现收入7.29亿元，YoY+42.03%，QoQ-0.75%；毛利率52.49%，环比提升5.27pct；归母净利润0.54亿元，QoQ-60.80%，YoY+80.04%。
    淡季不淡，行业最差时刻已经过去
    公司Q1收入7.29亿，YoY+42.03%，QoQ基本持平（-0.75%），而全球模拟龙头TI Q1模拟收入环比下降9.10%，同比下降13.77%，所有下游均负增长，可见国内模拟芯片行业已走出独立景气。展望Q2及全年下游，预计手机回暖将延续到2-3季度，泛工业领域库存去化接近尾声。
    从工业领域我们看到高端产品突破对毛利率的提升
    从22Q4开始，模拟行业周期下行，下游客户降价去库存，公司毛利率承压。24Q1开始，得益于高端产品增加和新产品推广，公司毛利率环比提升5pct至52%。在TI猛烈的降价策略下，公司毛利率在Q1止跌回升（并且收入没有大幅下滑），可见由国内模拟龙头开始，本土产品竞争力提升得到验证。
    公司正不断拓宽自身产品线，加强自身竞争优势
    模拟公司的成长来自于品类扩张，能提供全套方案的模拟厂商提供的芯片，可以为客户缩短设计时间，降低设计失败/延后的风险，使得产品覆盖广度成为模拟芯片公司的重中之重。根据公司年报披露，公司产品全面覆盖信号链及电源管理两大领域，有32大类5200余款可供销售产品，2023年共推出900余款拥有完全自主知识产权的新产品，其综合性能指标均达到国际同类产品的先进水平，可广泛应用于工业控制、汽车电子、通讯设备、消费类电子和医疗仪器等应用领域。我们看到公司新品推出在加速，不断加强自身竞争优势。
    投资建议
    我们预计2024-2026年公司归母净利润分别为4.15、7.77、10.95亿元，对应的EPS分别为0.88、1.65、2.33元，最新收盘价对应PE分别为90x、48x、34x，首次覆盖给予公司“买入”评级。
    风险提示
    行业复苏不及预期，新品研发不及预期。

2024全球发布会开辟工业AI新纪元

中控技术(688777)
    事件概览
    6月5日，公司在新加坡举行2024全球新品发布会。全球首款通用控制系统UCS、流程工业首款AI时序大模型TPT两款颠覆性新品正式发布并全面开启产业化落地应用。
    事件点评
    UCS产品有望打开基本盘业务空间，降低客户成本，有望开启DCS订阅先河。基于通用控制系统新架构，公司推出首款通用控制系统UCS产品——Nyx，同时宣布全面开启Nyx的规模化落地应用。Nyx可以实现对成本的大幅降低，机柜室空间减少90%、线缆成本下降80%，并缩短了50%的建设周期。我们认为，Nyx的规模化落地应用有望在DCS存量客户中加速换新周期且进一步提升产品渗透率，公司在控制系统领域的收入空间有望进一步打开。
    流程工业首款AI时序大模型TPT推出。该大模型的发布，有望解决工业应用分散、数据应用碎片化等行业难题，实现工厂由一个TPT模型为基座打造一个软件支撑多种应用场景的新模式。目前，公司基于TPT打造的工业应用已经在氯碱、热电、石化等装置上取得了突破性应用。我们认为，公司在工业行业具有深厚know-how积累以及数据积累，AI大模型在垂类领域的落地应用有望持续做深方案价值量，在帮助下游客户提效率、稳运行、增收益的同时，推动公司商业模式由传统项目制向订阅制转型。
    “CLUSTAR·星河计划”生态伙伴招募推动国际化进程。公司正式推出了全球生态合作伙伴“CLUSTAR·星河计划”，围绕产品技术、全球渠道、新型服务、全域供应链、高校科研院所五大方向诚邀全球伙伴，目前已有戴尔、伍德、贝克休斯、EMQ、达索、培慕等伙伴参与。我们认为，伴随公司国际化战略日趋深化，海外大客户拓展进入关键阶段，合作伙伴生态搭建有望助力公司在海外市场持续取得成功。
    盈利预测、估值与评级
    我们调整公司2024~2026年营业收入分别为103.6/129.8/166.6亿元，归母净利润分别为12.5/15.4/19.5亿元，EPS分别为1.58/1.95/2.47元。公司股票现价对应PE估值为27.1/22.0/17.4倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    国内行业拓展节奏不及预期；海外标杆客户开拓进程不及预期的风险；特定下游行业固定资产支出增速回落的风险。

三年分红规划超预期，员工持股彰显公司信心

九丰能源(605090)
    投资要点
    事件：公司发布《未来三年(2024-2026年)现金分红规划》及第二期员工持股计划。2024-2026年，公司将以固定现金分红+特别现金分红方式进行现金分红；第二期员工持股计划激励对象为公司核心经营管理团队（28人），该计划针对性匹配公司上市后第二个三年发展规划（2025-2027年）。
    分红规划分为固定分红和特别分红两部分，2024年股息率超4.5%。固定分红金额为：2024-2026每年固定现金分红金额分别为人民币7.5、8.5、10亿元（含税）；特别现金分红触发条件为：以2023年度(基期)公司归母净利润13.06亿元为基数，2024-2026年连续三年，公司当年实现的归母净利润持续增长，且同比增幅超过18%时，启动当年度特别现金分红计划，现金分红金额下限为人民币2000万元。不包含特别分红情况下，公司2024-2026年股息率分别为4.54%、5.15%、6.06%（以6月5日公告日收盘市值计）。
    第二期员工持股计划锚定15%年业绩增速，彰显公司长期发展信心。本次员工持股计划资金规模不超过9877.5万元，设定的2025-2027年三年期归母净利润考核指标分别为不低于17.25亿元、19.84亿元、22.81亿元，以2024年15亿的考核目标为基数计，年业绩增速15%。此次员工持股计划有望助力公司实现核心人才团队稳定，长期扎根服务于公司。
    “一主两翼”格局持续深化，长期发展动能充足。公司清洁能源主业历经多年市场考验展现良好业绩韧性，单吨收益保持在平稳水平，天然气价格回落大背景下，公司下游端积极匹配工商业及燃气电厂客户，有望进一步提升终端需求，上游则具备船舶、接收站等贸易核心资产，助力公司灵活配置资源，降本增效。“能服+特气”作为“两翼”则提供业绩进一步增长弹性：能源作业服务单吨收益稳定，扩张节奏清晰；募投项目的LPG船舶已实现顺利交付并对外提供服务，核心资产能力和能源物流业务体量进一步提升；特种气体锚定商业航天，并积极推进终端零售，具备良好弹性。
    投资建议与估值：预计公司2024-2026年收入分别为294.43亿元、316.32亿元、330.02亿元，增速分别为10.8%、7.4%、4.3%，归母净利润分别为15.1亿元、17.6亿元、20.2亿元，增速分别为15.5%、17.6%、14.7%。对应PE分别为12X、10X、9X。维持“买入”投资评级。
    风险提示：全球经济波动风险，上游采购及其价格波动风险，汇率波动风险，项目推进不及预期风险，政策推进不及预期风险。

东吴证券2023年年报&2024年一季报点评：投资收益驱动业绩增长，债券承销表现亮眼

东吴证券(601555)
    事件：东吴证券发布2023年年度报告和2024年一季度报告，2023年全年实现营业收入112.81亿元，同比+7.58%；实现归母净利润20.02亿元，同比+15.38%；加权平均净资产收益率为5.16%，较2022年+0.54pct。2024Q1实现营业收入22.25亿元，同比-1.31%；实现归母净利润4.56亿元，同比-21.81%；未年化加权平均净资产收益率为1.14%，同比-0.37pct。2023年度每10股派送现金红利1.88元，股利支付率达46.66%。
    金融投资规模提升，投资收益高增驱动业绩增长。公司2023年期末金融投资规模达905.60亿元，较年初+27.02%，其中交易性金融资产达536.38亿元，同比+74.43%，金融投资规模快速增长。2024Q1延续增长态势，金融投资规模达1083.56亿元，环比+19.65%，主要系交易性金融资产、其他债券投资规模提升，分别环比+10.97%、+31.13%。2023年全年实现投资收益23.41亿元，同比+53.97%，公司的固定收益类投资业务抢抓阶段性行情，把握银行永续债、地产债建仓时机，实现投资收益率大幅领先市场水平，高投资收益支撑2023年业绩的增长。2024Q1实现投资收益6.10亿元，同比+94.12%，但Q1受资本市场波动影响，公允价值变动损失0.64亿，对Q1整体投资业绩有所影响。
    经纪业务、投行业务承压，债券承销表现亮眼。公司2023年经纪业务收入16.41亿元，同比-9.88%，其中代销金融产品业务下滑明显，同比-23.36%。2024Q1经纪业务收入3.72亿元，同比-6.81%。2023年公司投行业务实现收入10.78亿元，同比-4.35%，2024Q1投行业务实现收入2.31亿元，同比-23.26%。在行业承压和市场波动较大的情况下，公司经纪业务、投行业务均有所下滑。虽整体承压，但具体来看债券承销业务表现亮眼，公司2023年合计承销各类债券385只、规模1518亿元，同比分别+28.76%、+23.91%，其中主力品种公司债+企业债承销规模和只数稳居行业前十，省内稳居龙头，省外亦取得突破。东吴香港承销境外债券项目21单，承销规模超22亿美元，同比+120%。
    投资建议：东吴证券金融投资规模增长较快，投资收益高增驱动业绩增长，经纪业务和投行业务虽有承压，但债券承销表现亮眼。预计2024-2026年公司营业收入为115.92、125.30、139.69亿元，归母净利润为21.05、23.73、26.99亿元，摊薄每股收益为0.42、0.48、0.54元/股，对应6月5日收盘价的PE估值为15.13、13.42、11.80倍。维持“买入”评级。
    风险提示：资本市场超预期波动、投资业务增速放缓、监管政策变化

5月销量同比提升，出口仍旧亮眼

宇通客车(600066)
    投资要点
    公司公告：宇通客车2024年5月销量为3483辆，同环比分别+11%/-24%；产量为3665辆，同环比分别+1%/-26%。
    5月客车销量产量同比上升，展望暑期需求强劲。5月份公司销量和产量同比上升，环比下降主要系四月为国内需求高峰内销基数较高所致。5月份公司首批230辆宇通天骏V6旅游专车成功交付至新疆，反映了公司对旅游市场复苏的积极响应。随着端午节和暑期的临近，预计出游需求将迎来小高峰，展望后续国内乘用客车依旧保持高需求性。
    大中客占比维持高位，销量结构明显改善。分车辆长度看，2024年5月大中轻客销量2152/921/410辆，同比分别+38%/-24%/+12%，环比分别-16%/-42%/-12%。大中客销量占比90%，同环比+6pct/+2pct。
    公司整体加库。2024年5月公司整体加库182辆，大中轻客库存变化为+148/+5/+29辆，24年前五个月累计补库1191辆。
    再创出口新纪录，看好高端客车出海。2024年5月，宇通客车向西班牙交付46辆机场摆渡车，将在该国15个机场投入运营，其中包括25辆纯电动车型，刷新了中国新能源机场摆渡车出口的最大批量订单记录，也标志着宇通在满足欧洲严苛法规和标准方面的突破。目前宇通机场摆渡车已在30多个国家和地区运营，成为欧洲市场保有量最高的中国品牌，在全球纯电动机场摆渡车销量中排名第一。随着高端制造业的稳步发展，看好公司高端客车出海业务。
    盈利预测与投资评级：我们维持公司2024~2026年营业收入为347/414/499亿元，同比+28%/+19%/+20%，维持归母净利润为29.7/39.8/49.5亿元，同比+63%/+34%/+24%，对应EPS为1.3/1.8/2.2元，对应PE为18/14/11倍，维持“买入”评级。
    风险提示：全球经济复苏不及预期，国内外客车需求低于预期。

核电景气铸就三张表拐点，历史性布局机会已临

中国核建(601611)
    投资要点：
    我国核建龙头企业，赛道景气铸就三张表拐点。公司核心业务为核电工程建设，是全球唯一一家连续30余年不间断从事核电建造的企业，代表着我国核电工程建造的最高水平。目前公司承建了国内已建和在建的绝大多数核电机组和核岛工程建设。2018年末，得益于我国核电重启核准，公司核心主业迎来景气拐点，2021-2023年，公司核电工程业务年营收增速分别为15.03%、39.99%、42.86%，随着高毛利率、优现金流的核电工程业务占比快速提升，公司三张表呈现基本面拐点，有望带来戴维斯双击机会。
    核电进入历史性景气通道，工程建设高峰将至，景气周期有望超预期。碳中和背景下我国电力结构开始重塑，核电定位为新型电力系统中的基荷能源，有望破解电力“不可能三角”，加速具有必要性。但相较全球（9%）和发达国家（普遍超过20%）平均水平，我国（不足5%）核电占比仍低，潜在空间大，工程建设大有可为。根据《中国核能发展报告（2023）》，预计到2035年，我国核能发电量在总发电量的占比将达到10%左右，我们保守按照2035年我国总发电量与当前相当计算，实现目标需要再建设约58座核电站，预计未来几年新核准核电机组中枢将继续维持高位，此轮核电建设景气周期有望超预期。
    大额减值掩盖经营性业绩，潜在弹性大。我们认为，当下公司的预期差主要在于市场高估了非核业务中房建业务的占比，认为公司传统业务仍有增速向下以及大额减值风险，对剔除简直后公司的盈利能力认知不足。参照可比的中字头上市建筑企业，公司减值力度明显更大，一方面，公司对0.5-1年期限信用减值政策较为保守，低年份应收账款减值比例更为激进；另一方面，公司“信用减值损失占营业收入比例”和“信用减值损失占归母净利润比例”亦显著更高，2023年，信用减值损失为19.13亿元，占营业收入的1.7%，占归母净利的92.7%，均远高于其他建筑公司的占比，后续减值比例或出现均值回归特征。我们判断，近两年公司已通过新能源等业务的高增消化对冲了传统房建业务的下行压力，此前的减值拖累未来将为利润端带来大额的边际弹性。以2024年业绩为例，若我们假设公司不进行信用减值，预计归母净利同比将增长超1.5倍，潜在弹性大。
    盈利预测与评级：我们判断，公司减值高峰将近，未来潜在减值区间约60-90亿元（或有），保守起见，我们按照2024~2026年信用减值分别为27.79、28.99、30.34亿元测算，公司归母净利分别为24.22、29.70、38.36亿元，对应增速分别为17%、23%、29%，当前股价对应PE分别为10倍、8倍和6倍；若不考虑信用减值影响，公司2024~2026年归母净利分别为52.01、58.68、68.69亿元，对应增速分别为152%、13%、17%，当前股价对应PE分别为5倍、4倍和4倍，而可比公司对应24-26年PE分别为13倍、11倍、9倍，公司估值远低于可比公司，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：核电安全风险、项目进度不及预期。

国内消费电池绝对龙头，出海打开成长空间

安孚科技(603031)
    投资要点：
    控股南孚电池，资产重组后再起航
    消费电池+储能双轮驱动，战略思路清晰。2022年公司进行资产重组，此前公司主营业务为百货零售，2022年收购南孚电池母公司亚锦科技实现业务转型，目前主营业务为碱性电池的研发、生产和销售，截至2024年一季报，公司持有南孚电池权益约26%。与此同时，公司投资合孚能源布局储能业务，发展第二增长曲线，完成消费电池+储能双轮驱动业务布局。
    2024年4月，公司发布《发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金暨关联交易报告书（草案）》，拟发行股份及支付现金购买安徽安孚能源科技有限公司31%股权，拟以安徽安孚能源科技有限公司为实施主体要约收购宁波亚锦电子科技股份有限公司5%股份，本次重大资本重组完成后，预计公司持有南孚电池股权约42.91%。未来公司计划继续收购、提高持股比例，有望进一步增厚归母净利润。
    国内绝对龙头优势显著，海外市场打开成长空间
    南孚电池是国内少有的消费电池品牌商，以自有品牌为主要业务模式，稳居国内龙头，南孚电池连续31年位居中国碱性电池市场销量榜首，在我国碱性5号和7号电池品类零售市场的销售额份额为85.9%，在强产品力、品牌力支撑下，公司均价、毛利率均处于行业领先水平。
    近年来公司积极发力海外市场，出口业务快速放量，2023年安孚科技外销收入达到6.72亿元，同比+117.92%，未来有望持续贡献增量。同时，公司通过成本控制和客户结构优化，提升出口代工业务毛利率，2023年外销毛利率达到14.95%，同比+6.38pct，盈利能力持续改善。
    布局储能业务，第二增长曲线雏形已现
    公司紧抓产业发展机遇，2022年7月与储能团队共同投资设立合孚能源，公司持股40%，2023年实现主营业务收入约3.11亿元，净利润37.64万元，业务表现亮眼。海内外市场齐头并进，国内努力做强“源网荷储”智慧融通一体化项目，海外稳步推进打造贸易平台，加速驶入新能源主赛道，第二曲线雏形已现。
    盈利预测与投资建议
    预计2024-2026年公司归母净利润为1.89、2.13、2.39亿元，同比分别+63%、+13%、+12%，对应EPS分别为0.90、1.01、1.13元，对应2024-2026年PE分别为29x、26x、23x。首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示
    原材料价格波动风险、技术风险、产品替代风险

2024.05销量点评报告：5代DMi技术发布，新品周期开启、海外持续进步

比亚迪(002594)
    事件:
    比亚迪汽车2024年6月2日发布5月产销快报：公司5月实现汽车销售33.18万辆，同/环比分别为+38.2%/+6%。2024年1-5月乘用车累计销售126.7万辆，同比+27.1%。同比呈增长趋势，公司发展稳定。
    投资要点:
    公司2024年5月销量同环比持续增长，份额稳步提升其中，王朝与海洋品牌，实现销量31.5万辆，同/环比分别+38.2%/+5.8%；腾势汽车销量1.22万辆，同/环比分别为+11.1%/+9.9%；仰望汽车608辆，环比-36.1%；方程豹汽车2,430辆，环比+15.2%。乘用车出口3.75万辆，同/环比分别为+267.5%/-8.6%。
    全新第五代DM-I插电混动技术发布，王朝，海洋等新品周期开启5月10日，比亚迪发布了海洋汽车新产品海狮07EV，定位中级SUV市场。5月28日，比亚迪汽车发布第五代DM-i插电混动技术，使得亏电油耗低至2.9L/百公里，发动机热效率为46.06%，实现了综合续航2,100km。并发布了搭载最新一代DM-i插电混动技术的王朝秦L和海洋海豹06系列新能源汽车。
    海外市场持续扩张，全球布局进展加速5月比亚迪海外乘用车销售3.75万辆，同/环比分别为+267.5%/-8.6%。1-5月海外乘用车累计销量达到17.64万辆，同/环比分别为+176.8%/+27.0%。5月15日，比亚迪首款皮卡SHARK在墨西哥首发。5月21日，比亚迪在伦敦推出了纯电动双层大巴。5月28日，比亚迪开启了在沙特阿拉伯内的首家门店，显示着比亚迪在海外市场的不断扩展。
    盈利预测和投资评级公司海外拓展加速，新车周期开启。我们预计公司未来收入等业绩指标持续向好，看好公司未来发展。公司出海及高端化有望加速。预计公司2024-2026年实现业务收入7,859、9,165、10,372亿元，同比增速为30%、17%、13%；实现归母净利润370.1、470.7、586.8亿元，同比增速为23%、27%、25%；EPS为12.7、16.2、20.2元，对应当前股价的PE估值分别为19、15、12倍。鉴于公司新品周期开启、海外扩张加速，维持“买入”评级。
    风险提示汽车（新能源汽车）销量增速不及预期；新能源汽车
   

5月销量：DMi5.0开启油耗2.0时代，技术赋能性价比凸显

比亚迪(002594)
    事件：比亚迪公布5月产销快报，5月共销售汽车33.2万辆，同比+38%。2024年1-5月累计销售127.1万辆，同比+26.8%。
    销量高增长、出口+高端放量改善结构，盈利能力有望向上。1）2024年5月比亚迪实现销量33.2万辆，同比+38.1%/环比+5.9%；其中乘用车销售33.0万辆，商用车销售1329辆。5月纯电乘用车销售14.6万辆，同比+22%；插混乘用车销售18.4万辆，同比+54%。1-5月累计销售汽车127.1万辆，同比+26.8%，其中乘用车销售126.7万辆。2）5月高端系列腾势+仰望+方程豹销售1.5万辆，占乘用车总销量的4.62%，环比+0.07pct。其中腾势销售1.2万辆，同比+11%/环比+10%；仰望销售608辆，方程豹销售2430量。3）5月公司乘用车出口3.75万辆，同比+267.5%。1-5月累计出口乘用车17.6万辆，同比+176.7%。
    第五代DMi油耗仅为燃油车的三分之一，性价比优势明显，公司份额有望再提升。第五代DMi油耗、续航表现实现跨越。5月28日比亚迪第五代DMi发布，拥有46.06%全球最高的发动机热效率、2.9L全球最低的百公里亏电油耗以及2100km全球最长的综合续航。率先搭载该技术的秦L、海豹06于发布当晚上市，起售价9.98万。我们认为两款车性价比优势明显：①公司中型车起售价首次低于10万，产品谱系竞争力再度增强。海豚、元UP为小型车，秦PLUS为紧凑型车，而秦L、海豹06轴距4830mm，定位中型车。②低购置成本+低使用成本，有望加速抢占同级合资车市场份额。相较于主要中型燃油车雅阁/迈腾（近一年平均月销分别为1.2/1.6万辆）等，秦L和海豹06售价更低，同时由于低油耗使用中补能成本更低。后续第五代DMi技术将陆续搭载到更多车型，助力销量整体向上。
    海外市场拓展+产品导入加速，2024年出口有望翻倍，实现强利润支撑。公司已完成在东南亚泰国、中亚乌兹别克斯坦、南美洲巴西以及东欧匈牙利海外生产基地的布局；目前乌兹别克斯坦工厂已正式启动生产；根据公司规划，泰国、巴西的两座海外乘用车工厂也将于今年陆续建成投产；此外今年1月末比亚迪与匈牙利塞格德市政府正式签署土地预购协议，如无意外该工厂有望在三年内建成并投入使用、辐射整个欧洲市场。我们预计全年有望出口40-50万辆，实现翻倍增长。
    高端车型持续放量，利润率有望向上。高端品牌腾势Z9GT/N9有望于年内上市，品牌全年销量目标为18万辆；方程豹8预计2024Q3上市；仰望将继续冲击百万级豪华市场。
    投资建议：我们预计公司2024-2026年归母净利润为381.3/474.2/557.9亿元（前次预测24、25年分别实现净利润435、512亿元，考虑到今年行业竞争加剧、荣耀版上市，下调盈利预测）。对应当前股价PE分别为18.2/14.6/12.4倍，维持“买入”评级。
    风险提示：新车型销量不及预期，高端化不及预期，市场竞争加剧。

坦克品牌销量同比高增，全球化加速布局

长城汽车(601633)
    投资要点
    段落提要：2024年5月长城汽车实现合计产批量为94,422/91,460辆，同比分别-6.68%/-9.46%，环比分别-8.70%/-3.52%；5月哈弗品牌产批量分别为52,966/47,066辆，同比分别-6.72%/-15.35%，环比分别+2.03%/+0.03%；WEY品牌产批量分别为3,654/2,862辆，同比分别-39.86%/-50.40%，环比分别-25.93%/-35.80%；长城皮卡产批量分别为13,566/15,101辆，同比分别-25.56%/-18.83%，环比分别-30.78%/-16.43%；欧拉品牌产批量分别为4,147/6,005辆，同比分别-55.52%/-43.43%，环比分别-26.34%/+28.15%；坦克品牌产批量分别为20,036/20,326辆，同比分别+85.88%/+94.90%，环比分别-6.09%/-0.70%。
    5月销量整体承压，坦克品牌及出口销量同比高增。公司1-5月累计销售46.16万台，同比+11.42%；5月批发销量同比-9.46%，wey、哈弗以及欧拉表现相对较弱。出口维度，公司海外出口同比高增，5月出口34,477辆，同环比分别+37.19%/-4.60%，占集团销量37.7%，同环比分别+12.82/-0.43pct，全球化步伐加速。新能源转型维度，5月公司新能源汽车批发量24,649辆，同环比分别+3.76%/+9.86%，新能源产品渗透率27.0%，同环比分别+3.44/+3.28pct，新能源渗透率同环比迅速增长。
    体系化优势持续开拓全球化市场，产品矩阵进一步优化丰富。1）全新产品维度，新摩卡Hi4正式上市，售价23.88万元起并可享受至高30000元购车权益；长城灵魂摩托车产品正式亮相北京摩托车展；长城首款正向研发重卡PT车型正式下线，该车型为针对干线物流场景定制开发的超级混动智能重卡，预计今年下半年正式上市。SUV、摩托、混动重卡等车型发布进一步丰富长城汽车产品结构。2）技术维度，长城魏牌蓝山激光雷达版本的Coffee Pilot Ultra智驾系统全场景NOA即将全面搭载上车，英伟达芯片赋能；并搭载Coffee OS3智能座舱系统，产品智能化水平持续进阶，智能化布局全面提速；3）出海维度加速布局，目前长城汽车已拥有1400万+全球用户；在5月31日召开的“赢战海外”国际组织暨机制变革大会上长城汽车重组裂变十大“战区”，各区域业务单元直接对接市场和用户，以区域为单位，统一调配研、产、供、销、服系列资源保障国际市场健康发展、运营，计划到2030年实现海外销售超百万辆，高端车型销售占比超1/3，海外市场重要性凸显。
    盈利预测与投资评级：我们维持公司2024-2026年盈利预测，营业收入为2244/2549/2834亿元，分别同比+30%/+14%/+11%，归母净利润为89/117/151亿元，分别同比+27%/+31%/+29%，对应EPS分别为1.04/1.37/1.76元，对应PE分别为24/19/14倍，维持长城汽车“买入”评级。
    风险提示：全球地缘政治风险；国内乘用车市场竞争激烈。

激励计划叠加固定现金分红规划，公司红利低波属性显现

九丰能源(605090)
    事件：
    公司发布未来三年现金分红规划，在满足公司发展和正常资本开支需求的情况下，设定2024-2026年的固定现金分红总额分别为7.5亿元、8.5亿元、10亿元，对应2024年6月5日市值的股息率分别为4.6%、5.2%、6.1%；此外，若2024-2026年连续三年归母净利润较上年增长超过18%时，启动特别现金分红计划，金额下限为2000万元。同时，公司启动了第二期员工持股计划和限制性股权激励计划，业绩考核要求2024-2027年公司归母净利润分别不低于15亿元、17.25亿元、19.84亿元、22.81亿元。此次分红规划与激励计划的出台为公司未来业绩目标和分红提供了双重保障。
    天然气上中下游一体化布局，保障主业稳健增长：
    公司已逐步形成上游资源、中游运输、下游客户一体化布局的天然气产业链模式。资源端，公司拥有“海气+陆气”双资源池，海气方面，公司依托自有的东莞市立沙岛接收站，与马石油和ENI已签订LNG长约，保障气源价格稳定，同时凭借自由传播船舶运力，向国际市场采购现货以满足需求缺口；陆气方面，截至2023年底，公司自主控制的LNG产能规模达70万吨。运输端，截至2023年底，公司东莞市立沙岛接收站可实现年周转能力LNG150万吨、LPG150万吨；自主控制8艘船舶运力，其中4艘LNG船舶和4艘LPG船舶，年周转能力预计达400-500万吨，中游核心资产是公司拥有多元化天然气资源的关键支撑。客户端，公司海气长约主要匹配国内直接终端用户，自产LNG匹配加气站用户，海气现货匹配国内燃气电厂及国际、国内分销客户。多元化的气源叠加良好的客户匹配，公司天然气主业顺价能力较强，单吨毛利稳定性较高，支撑公司主业稳健增长。
    特种气体叠加能源服务，新兴业务加速驱动增长：
    公司落实“一主两翼”战略，围绕天然气主业拓展特种气体和能源服务两大新兴业务。特种气体方面，公司积极布局包括氦气、氢气生产和销售，据年报披露，2023年公司高纯度氦气产销量达30万方，占国产氦气产量的比例达10%，进入国产氦气规模第一梯队；同时，2023年公司成功海南商业航天发射场特燃特气配套项目，为火箭发射提供液氢、液氧、液氮、氦气、高纯度液态甲烷等产品，该项目为我国商业航天发射场首个特燃特气综合配套项目，特气业务实现突破。能源服务方面，截至2023年底，公司运营超过110口天然气井(近80个作业平台)，以及3个天然气回收处理配套服务项目（处理规模约172万方/天）。
    投资建议：
    依据公司限制性股权激励计划与员工持股计划业绩考核目标，我们预计公司2024-2026年收入分别为298.21亿元、316.95亿元、344.50亿元，增速分别为12.3%、6.3%、8.7%，净利润分别为15.66亿元、17.69亿元、20.26亿元，增速分别为19.9%、13.0%、14.5%，成长性突出；维持买入-A的投资评级，给予2024年12倍PE，6个月目标价为29.88元。
    风险提示：海外气价大幅波动风险、项目投产进度不及预期风险、汇率波动风险、下游需求不及预期风险。
   

九丰能源分红规划&激励计划点评 2024.6.6

九丰能源(605090)
    事件：
    公司发布未来三年现金分红规划，在满足公司发展和正常资本开支需求的情况下，设定2024-2026年的固定现金分红总额分别为7.5亿元、8.5亿元、10亿元，对应2024年6月5日市值的股息率分别为4.6%、5.2%、6.1%；此外，若2024-2026年连续三年归母净利润较上年增长超过18%时，启动特别现金分红计划，金额下限为2000万元。同时，公司启动了第二期员工持股计划和限制性股权激励计划，业绩考核要求2024-2027年公司归母净利润分别不低于15亿元、17.25亿元、19.84亿元、22.81亿元。此次分红规划与激励计划的出台为公司未来业绩目标和分红提供了双重保障。
    天然气上中下游一体化布局，保障主业稳健增长：
    公司已逐步形成上游资源、中游运输、下游客户一体化布局的天然气产业链模式。资源端，公司拥有“海气+陆气”双资源池，海气方面，公司依托自有的东莞市立沙岛接收站，与马石油和ENI已签订LNG长约，保障气源价格稳定，同时凭借自由传播船舶运力，向国际市场采购现货以满足需求缺口；陆气方面，截至2023年底，公司自主控制的LNG产能规模达70万吨。运输端，截至2023年底，公司东莞市立沙岛接收站可实现年周转能力LNG150万吨、LPG150万吨；自主控制8艘船舶运力，其中4艘LNG船舶和4艘LPG船舶，年周转能力预计达400-500万吨，中游核心资产是公司拥有多元化天然气资源的关键支撑。客户端，公司海气长约主要匹配国内直接终端用户，自产LNG匹配加气站用户，海气现货匹配国内燃气电厂及国际、国内分销客户。多元化的气源叠加良好的客户匹配，公司天然气主业顺价能力较强，单吨毛利稳定性较高，支撑公司主业稳健增长。
    特种气体叠加能源服务，新兴业务加速驱动增长：
    公司落实“一主两翼”战略，围绕天然气主业拓展特种气体和能源服务两大新兴业务。特种气体方面，公司积极布局包括氦气、氢气生产和销售，据年报披露，2023年公司高纯度氦气产销量达30万方，占国产氦气产量的比例达10%，进入国产氦气规模第一梯队；同时，2023年公司成功海南商业航天发射场特燃特气配套项目，为火箭发射提供液氢、液氧、液氮、氦气、高纯度液态甲烷等产品，该项目为我国商业航天发射场首个特燃特气综合配套项目，特气业务实现突破。能源服务方面，截至2023年底，公司运营超过110口天然气井(近80个作业平台)，以及3个天然气回收处理配套服务项目（处理规模约172万方/天）。
    投资建议：
    依据公司限制性股权激励计划与员工持股计划业绩考核目标，我们预计公司2024-2026年收入分别为298.21亿元、316.95亿元、344.50亿元，增速分别为12.3%、6.3%、8.7%，净利润分别为15.66亿元、17.69亿元、20.26亿元，增速分别为19.9%、13.0%、14.5%，成长性突出；维持买入-A的投资评级，给予2024年12倍PE，6个月目标价为29.88元。
    风险提示：海外气价大幅波动风险、项目投产进度不及预期风险、汇率波动风险、下游需求不及预期风险。
   

九丰能源激励及分红规划点评：激励充分、高分红，清洁能源供应商稳中求进

九丰能源(605090)
    核心观点：
    事件：
    公司发布2024年限制性股票与股票期权激励计划（草案）、第二期员工持股计划（草案），公司同时发布《未来三年（2024-2026年）现金分红规划》。
    股权激励+员工持股双管齐下，业绩稳健增长方向确定：
    公司股权激励计划授予权益总计565.70万股/份，激励对象137人，其中限制性股票首次授予24.35万股、授予价格13.17元/股；股票期权首次授予24.35万份，授予价格21.07元/份。激励计划业绩考核指标为：2024~2026年归母净利分别为15.00亿元、17.25亿元、19.84亿元。公司同时发布第二期员工持股计划，规模不超过9877.50万元、不超过750万股，股票来源为回购账户股票，授予价格13.17元/股，业绩考核指标为2025~2027年分别为17.25亿元、19.84亿元、22.81亿元。本次发布的激励计划及员工持股计划激励充分，同时给出了一个增长较快、跨度较长的业绩考核指标，彰显公司对业绩持续增长的信心和决心。
    推出固定现金分红+特别现金分红计划，高分红、高股息增强投资价值：
    公司同时发布《未来三年（2024-2026年）现金分红规划》。固定现金分红：2024~2026年分别为7.5亿元、8.5亿元、10亿元，按照2024年6月5日收盘价，股息率分别为4.54%、5.15%、6.06%；按照公司激励计划业绩考核指标，年分红率在50%左右。规划同时叠加了特别现金分红计划，2024~2026年，如公司年度归母净利同比增长超过18%，当年将启动不低于2000万元的特别现金分红，该计划使得公司股息率水平有望进一步提升。
    一主两翼发展格局兼具稳定性和成长性，持续稳健增长可期：
    公司定位为“有价值创造力的清洁能源服务商”，目前已涵盖清洁能源、能源服务、特种气体三大业务板块，以LNG/LPG为主的清洁能源业务具有盈利稳定、现金流优异的特征，受益于全球低碳发展需求，未来有望保持稳定增长；公司近年快速布局能源服务、特种气体等业务，展现了较强的执行力；能源服务业务在能源物流服务以及能源作业这两大增长点推动下，迎来快速增长期；以氦气资源为核心的特种气体业务，也将助力公司在航空航天这一巨大特种气体需求领域打开新的成长空间。
    投资建议：
    预计公司2024-2026年归母净利润分别为15.26亿元、17.53亿元、20.47亿元，对应PE分别为10.82倍、9.42倍、8.07倍，公司经营稳健，能服及特气业务打开成长性，本次激励计划及现金分红计划也进一步明确了公司稳健增长、高分红的特征，维持“推荐”评级。
    风险提示：
    LNG/LPG价格波动的风险，公司能源服务、特种气体业务开拓不及预期的风险。

一体化布局提质降本 双海战略打造第二增长曲线

三一重能(688349)
    主要观点：
    以风机业务为核心，公司业绩持续增长，行业竞争加剧导致业绩承压。公司主营业务为风电机组的研发、制造与销售和风电场设计、建设、运营管理以及光伏电站运营管理业务。2018-2023年，公司营收逐年上涨，从10.35亿元增长至149.39亿元，年复合增长率高达70.56%，同时公司扣非净利润也由-2.25亿元增长至16.23亿元。2020年，公司紧抓抢装潮机遇，营收同比增长528.57%，扣非归母净利润实现由负转正，达13.22亿元。2022年至今，抢装潮退坡，国内风机市场进入平价化时代，整机厂商竞争加剧，风机价格下滑压缩公司盈利空间。2023年，公司实现营业收入149.39亿元，同比增长21.21%；实现扣非归母净利润16.23亿元，同比增长1.67%，增速放缓但仍保持持续增长势头。2024Q1，行业竞争持续加剧，叠加行业传统淡季影响，实现营业收入17.28亿元，同比增长10.50%；实现扣非归母净利润2.37亿元，同比下降41.73%。
    全球风机装机量持续高增，GWEC预计2023-2028年CAGR达9.4%，国内各省市十四五规划新增风电装机量约350GW。考虑到“俄乌战争”加速化石能源向可再生能源转变、美国IRA法案、中国“十四五”规划中要求对可再生能源在其能源结构占比达到80%、各国积极开发海上风电及新兴市场的发展等多重因素影响，GWEC预计2024-2028年全球风电新增装机容量为791GW，每年新增装机容量158GW；预计2024-2025年中国风电新增装机容量每年预计将不低于75GW；到2030年，年新增装机容量有望超过200GW。
    全产业链一体化布局优势显著，多举措降本提升公司核心竞争力。在产业链一体化布局的基础上，公司通过产品协同设计、自产核心零部件、采用箱变上置方案、智能制造提升生产效率等措施，大幅降低产品成本，提升公司核心竞争力。
    公司保持高水平研发投入，实现产品技术领先。2017-2023年，公司研发支出从1.14亿元增加至8.72亿元，年复合增长率为40.37%，研发费用率基本维持在5%以上，且显著高于同行业可比公司。公司产品采用双馈技术路线，大兆瓦风机产品型谱持续完善。公司通过持续研发创新，产品轻量化优势显著，多举措不断提升产品智能化以及可靠性，增加产品壁垒。
    客户结构稳定性持续巩固，市占率稳步提升。公司已进入主要知名国央企、地方能源企业的供应商目录，重点大客户实现突破，区域客户成绩斐然，销售容量、在手订单持续快速增长。2023年，公司对外销售容量为7.24GW；公司新增订单为14.1GW，创历史新高，实现爆发增长。截至2023年底，公司在手订单为15.89GW。根据CWEA统计数据，公司2023年新增吊装容量为7.41GW，同比增长64%，在国内风电市场的占有率为9.30%，较去年提升0.2Pct。从新增装机口径看，2023年公司在全球整机厂商中排名提升至第七位，在国内风电整机商的排名已跃升至第5位，市场地位进一步提升。
    坚持“滚动开发”，公司新能源电站业务持续成长。2023年，公司合计对外转让7个风电项目，项目容量合计609.9MW；截至2023年底，公司存量风力发电站容量为247.6MW，在建风场容量为2.4GW；2024Q1，公司并网约100MW、出售1个风场约100MW；截至2024年5月，公司在建风场超2GW，预计2024年新开工、并网的风场超1GW。
    “双海”战略有望成为新增长点。海风方面，公司海上风电机组样机已发布，积极推进项目投标力争实现订单突破。2023年3月，公司首台海上10MW级风机产品在山东东营风电装备产业基地下线；2023年10月，公司在2023北京国际风能大会暨展览会发布13MW/16MW海上风机产品，形成了8.5MW-16MW全系列海上风机产品。海外布局方面，2022年，公司在海外市场取得订单突破；2023年，公司在海外收入上取得突破，实现海外收入3.1亿元，实现对中亚、南亚地区风电设备出海，海外销售毛利率为22.07%，高于国内5.25Pct。2023-2024年，公司在海外市场以渠道布局和品牌推广为主，力争获得更多的订单，为公司2025及2026年海外的快速发展打下坚实的基础。从长期目标来看，公司计划将海外业务做成仅次于国内陆上对公司收入第二大贡献的业务单元，努力打造全球化公司的品牌形象。
    投资建议：
    我们预计公司2024-2026年的归母净利润分别为23.97/25.89/27.30亿元，EPS分别为1.99/2.15/2.26元，当前股价对应PE分别为13.97/12.93/12.26倍。考虑到公司风电产业链一体化布局及成本优势显著，盈利能力行业领先，新能源电站业务持续成长，叠加在海上风电及海外市场的积极拓展，看好公司业绩未来增长空间公司，稳固市场地位，因此首次覆盖给予其“买入”评级。
    风险提示：
    新技术和新产品研发结果不及预期的风险；研发人员及关键技术流失风险；产品质量的风险；毛利率波动的风险；客户集中度偏高的风险；行业竞争加剧的风险；宏观环境的风险；风电装机不及预期的风险。

新业务增长亮眼，品牌+渠道构筑出海竞争优势

涛涛车业(301345)
    投资要点：
    海外补库节奏下整体户外需求旺盛，新业务高尔夫球车供给和需求双端发生边际变化促进行业存在“破圈”趋势。1）行业端：根据海关总署数据，4月全地形高尔夫球机动车/其他高尔夫球机动车出口数量同比分别+33%/29%，海外需求表现依然强劲；微观至公司层面，经营表现同样亮眼，24Q1公司的电动自行车/电动高尔夫球车/越野摩托车业务增速分别为114%/967%/113%。2）供给端：北美高尔夫球车市场分为场内场外两部分，场外球车市场格局较为分散，同时作为低速代步车，兼具功能性和休闲娱乐属性，因此为当前国产厂商的主要竞争领域，公司终端定价7999和9999美金的锂电款球车相比本土品牌2万美金的二手球车具有明显性价比优势，驱动了公司新业务快速增长。3）需求端：需求端的扩张空间发生在由于北美市场上高尔夫球车可以通过认证上路，作为低速代步车能部分替代汽车需求，另外，作为汽车的补充需求，电动球车也可以满足消费者通勤跟户外的短途出行基本需求。
    公司上游核心部件自制率高，下游拥有自主品牌跟渠道优势，综合稳固了公司的盈利能力。1）上游制造环节中，一方面公司地处永武缙五金产业集群区，能够充分发挥区位优势，就近采购原材；另一方面，公司也拥有较高的核心部件自制率，依托多年稳健发展的积累，建立了完善的制造体系，具备了核心部件如发动机、车架、轮毂、电机、电池（组装）等的自主研发与生产能力，能够充分压缩上游制造成本，丰厚上游成本利润。2）下游渠道方面，高端品牌DENAGO以线上独立站和线下高端经销商渠道为主，目前在北美市场拥有120家经销商；GOTRAX品牌与亚马逊合作，多款电动类产品名列前茅，同时兼有独立站平台，线下与亚马逊、百思买和塔吉特等多家商超合作。整体来说，公司渠道体系完整，品牌具有较高知名度，下游存有溢价空间，上下游优势结合为公司盈利能力提供了保障。
    盈利预测：我们预计公司24-26年营业收入分别为30.33/37.08/43.33亿元，归母净利润分别为3.67/4.50/5.21亿元，对应EPS分别为3.36/4.12/4.77元，当前股价对应PE分别为19.47/15.89/13.71倍，维持公司“买入”评级。
    风险提示：海运费涨价风险，原材料价格波动风险，汇率波动风险。

三年分红大幅提升，股权激励锁定成长

九丰能源(605090)
    事件：公司公告《未来三年（2024-2026年）现金分红规划》、《第二期员工持股计划（草案）》、《2024年限制性股票与股票期权激励计划（草案）》。
    固定+特别现金分红，锁定股息率4.5%享向上弹性。公司规划2024-2026年固定现金分红7.5/8.5/10.0亿元，锁定2024-2026年股息率4.5%/5.2%/6.1%（估值日2024/6/5）。当2024-2026年当年归母净利润同增超过18%时，启动年度特别现金分红，下限为0.2亿，享公司成长红利。公司规划各年度固定固定现金分红发放频次为2次，分别为半年度分红（占分红30%-40%）和年度现金分红（占分红60%-70%）。
    股权激励落地，目标2024-2026业绩复增15%彰显信心。公司公告第二期员工持股计划与2024年激励计划。第二期员工持股配合公司第二个三年（2025-2027）规划，形成长效激励。公司2024年股权激励计划，以限制性股票和股票期权的方式针对中层管理人员、核心业务骨干进行激励。员工激励针对2024-2027年考核归母净利润不低于15.0/17.2/19.8/22.8亿元，4年复增15%。员工持股配合股权激励有效激励覆盖中高管理层及核心业务骨干等，激发员工积极性，彰显成长信心。
    高质量报表+业绩稳步提升，分红能力有充足保障。公司承诺固定+特别现价分红，高质量资产体现。2023年公司实现经营性净现金流21.6亿元，资本开支（购置固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金）11.9亿元，自由现金流充足。截至2024/3/31，公司货币资金54.1亿元，资产负债率43.41%。资产负债表表现良好。匹配长期业绩稳步提升，分红能力有保障。
    综合清洁能源服务商，三大业务协同成长。清洁能源强化一体化布局：公司围绕中游接收站、船运等核心资产，加强上游LNG现货资源采购匹配工业、燃气电厂、大客户等下游，积极推进长协资源的拓展，下游拓展优质客户。能源服务稳定收益规模扩张：井上价格联动下服务性收益稳定。低产低效井辅助排采业务深入探索可复制业务发展模式，能源物流IPO募投项目LPG船舶顺利交付并对外提供运力服务，稳定开展LNG接收站接卸与仓储服务。特种气体锚定航空航天：加快推进海南商业航天发射场特燃特气配套项目，积极拓展氦气资源。
    盈利预测与投资评级：我们维持公司2024-2026年归母净利润15.2/17.4/20.4亿元，同比增长16%/15%/17%，对应2024-2026年PE11/9/8x（2024/6/5），维持“买入”评级。
    风险提示：气价剧烈波动，天然气需求不及预期，项目投产不及预期

中国巨石动态点评报告：玻纤行业底部已现，行业龙头弹性可期

中国巨石(600176)
    核心观点
    公司是全球最大的玻纤生产企业，产能规模持续扩张。据中诚信24年度跟踪评级报告，截止23年底，公司拥有19条在产玻纤生产线和4条电子布产线，在产的玻纤和电子布产能分别为241.6万吨和9.6亿米/年。淮安基地一期10万吨玻纤产线于5月下旬投产，埃及8转12万吨的冷修产线已于5月初投运，上述产能完全释放后，在产产能将增至263.6万吨。由于高技术和高资本壁垒，玻纤行业保持明显的寡头竞争格局，23年国内前3大玻纤企业产能占比70%以上。在双碳目标推动下，风电、光伏和新能源汽车等领域需求长期向好的态势不变，玻纤行业领军企业竞争优势突出，行业集中度或将进一步提升。
    行业供给增长放缓，自3月中下旬粗纱价格出现普涨，行业反转可期：据公司23年年报，大部分玻纤纱产品已处于历史最低价。我们以主流的产品缠绕直接纱2400tex华东报价为例，根据卓创资讯，其平均价格从2023年1月的4050元/吨不断下降至2024年3月的3012元/吨。成本端，根据卓创资讯，2400tex无碱缠绕直接纱综合成本约在4000元/吨，多数厂家的生产成本在3200元/吨，行业处于普遍亏损状态。据中国玻璃纤维及制品行业2023年度发展报告，21/22/23年我国玻纤总产量增速分别为15.2%/10.2%/5.2%，呈现增速递减态势。在产产能方面，根据卓创资讯，玻纤行业22年底/23年底/24年4月底的国内在产产能分别为658/680.5/691.8万吨，23年/24年前4个月同比增速分别为3.4%/1.7%。在行业下行周期，供给增速也明显放缓。24年3月25日，中国巨石、长海股份等玻纤头部企业相继发布了涨价函，将缠绕直接纱价格上调200-400元/吨，将合股纱价格上调300-600元/吨。此次价格上调，一方面来自于业内价格的理性回归，另一方面行业成本的压力支撑加之业内盈利持续亏损状态持续较长时间，存在一定盈利修复的需要。我们判断后续价格有望继续温和上涨，4月或将成为本轮周期的价格低点。
    电子纱价格亦出现反转走势，提供额外业绩弹性：同玻纤粗砂价格走势类似，电子纱价格自2023年以后一直处于下行趋势，我们认为这一情况在2024年4月初或得以终结。根据卓创资讯，重庆国际无碱电子纱（G75）价格已从4月初的7250元/吨上涨至5月下旬的8800元/吨。根据公司投资者互动平台公告，公司现有27万吨电子纱产能，配套9.6亿米电子布产能，绝大部分电子纱以自用为主，少量电子纱对外销售。根据财联社报道，公司自4月15日起，对新增订单及需求，按照G75纱复价400-600元/吨，7628电子布复价0.2-0.3元/米。根据卓创资讯数据，电子纱行业供给24年暂未观察到新增，供给格局相较玻纤粗纱更优。作为覆铜板的主要原材料之一，不排除电子纱/布继续涨价的可能性。
    投资建议
    我们认为行业拐点刚刚出现，看好公司在行业上行周期的弹性。具体逻辑如下：首先，公司在产产能持续扩张，竞争优势不断增强，且产品下游中风电/光伏/新能源汽车长期需求向好；其次，在历经过去3年的行业下行期后，粗纱和电子纱/布价格有望迎来趋势性上涨，公司盈利弹性可期；最后，作为出海制造的龙头企业，海外产能不断增加，全球化布局将日趋完善，全球竞争力不断增强。我们预计公司24-26年归母净利润分别为26.14/33.45/40.54亿元，按6月3日收盘价，对应EPS分别为0.65/0.84/1.01元，对应PE17.52/13.69/11.30，首次覆盖给予“买入”评级。
    风险提示
    玻纤新增产能释放速度超市场预期，原材料价格上涨超市场预期，下游需求增速低于市场预期

公司动态研究报告：业绩提升超预期，半导体量测设备迎来增长新机会

赛腾股份(603283)
    投资要点
    2023年营收利润大幅提升，三驾马车拉动销售规模
    2023年，公司实现营业收入44.46亿元，同比增长51.76%；实现归母净利润6.87亿元，同比增长123.72%；实现扣非归母净利润6.68亿元，同比增长132.60%，营收利润大幅提升，主要得益于公司深耕智能制造装备行业的优质客户积累，同时2023年新增的客户带来了较大的销售额增长，销售规模同比持续增长且部分产品毛利率有所提升。公司专注于自动化设备领域，产品主要运用于消费电子、半导体、新能源等行业，消费电子为公司核心业务，公司正重点开拓半导体业务，同时发掘新能源板块车零部件的新机会，战略布局三条高景气赛道。
    3C产品多样化需求，潜望式模组设备核心增量
    消费电子板块是公司的核心业务领域，公司与核心客户深度绑定，公司的智能制造设备基本覆盖包括手机、平板电脑、耳机、手表、音响等终端产品。目前，公司的智能制造设备不仅应用于终端产品整机的组装、检测环节，纵向已延伸至前端模组段、零组件的组装、检测等环节，并深度参与客户新产品及零组件的研发，获得了领先的技术地位。随着3C产品的需求日益呈现多样化转变，潜望式镜头、折叠屏等新技术渗透率不断提升，2023年下半年苹果发布的iPhone15系列首次采用了潜望式长焦镜头，公司作为潜望式模组设备供应商，深度受益于消费电子行业变化带来的核心增量。
    收购OPTIMA进入量测设备，获得批量订单
    公司在半导体行业布局产品主要为行业标准设备，如固晶设备、分选设备、晶圆包装机、晶圆缺陷检测机、倒角粗糙度量测、晶圆字符检测机、晶圆激光打标机、晶圆激光开槽机等等。公司通过收购全球领先的晶圆检测设备供应商日本OPTIMA进入晶圆检测及量测设备领域，并成为Sumco、三星、协鑫、奕斯伟、中环半导体等境内外知名晶圆厂商晶圆检测量测设备供应商。收购以来，公司高效完成技术整合，持续拓宽在高端半导体领域的设备产品线和在HBM等新兴领域的应用，并着力提升单台设备价值量。在半导体设备国产化浪潮和人工智能芯片快速发展的背景下，公司也迎来半导体新制程需求增长新机会，积极配合一线国际客户的新需求，在晶圆边缘检测系统中开发明暗场结合激光光学技术，针对晶圆键合工艺中thinning、trimming、bonding、coating制程段增加了晶圆修边幅度、加工尺寸检测、晶圆bonding对准检测、粘合物工艺监测、EBR监测以及bonding过程中出现的气泡、碎片、剥落、聚合物残留等新的缺陷检测功能，完善了对HBM、TSV制程工艺的不良监控，获得了客户的充分认可并成功获得批量设备订单。
    盈利预测
    预测公司2024-2026年收入分别为54.73、67.00、80.52亿元，EPS分别为4.08、4.79、5.81元，当前股价对应PE分别为17.3、14.7、12.1倍，公司布局消费电子+半导体+新能源，潜望式镜头渗透率的逐步提升、半导体设备国产化浪潮和人工智能芯片的快速发展有望给公司带来核心增量，首次覆盖，给予“买入”投资评级。
    风险提示
    宏观经济的风险，产品研发不及预期的风险，行业竞争加剧的风险，下游需求不及预期的风险。

鸿蒙大年来临，软硬件一体领军有望崛起

软通动力(301236)
    国内头部数字技术服务商，深度服务华为：公司业务主要包括通用技术服务、数字技术服务、咨询与解决方案和数字化运营四大部分。公司与华为、腾讯、百度、阿里巴巴等头部企业均有合作。2023年,公司实现营收175.81亿元，同比降低7.97%；归母净利润5.34亿元，同比减少45.15%，主要系全球经济下行、市场需求不足、企业增长动力和预期尚未完全恢复。2018-2023年，公司来自华为的收入持续上升，从43.44亿元增长到64.37亿元，是华为第一大数字技术服务商。
    鸿蒙大年来临：技术上：HarmonyOS NEXT星河版将于今年四季度发布面向消费者的商用版本。产品上：华为终端新品不断发布，鸿蒙装机量快速提升。2024年Q1，华为手机中国市占率回升至17%，重回首位。政策上：5月20日，测评结果公告（2024年第1号）发布。操作系统参与者增多，给与新进操作系统厂商更多可能性。
    鸿蒙市场空间广阔，收购同方造就头部鸿蒙PC软硬件厂商：我们测算2023年鸿蒙PC操作系统市场规模为183亿元；手机应用软件开发市场规模为200亿元；中国车载OS市场规模为185亿元；物联网操作系统市场有望达到百亿级。软通子公司鸿湖万联是华为首批OpenHarmony生态使能伙伴，华为持股5%。公司在开源鸿蒙社区代码修改量排名第五。2024年2月，软通公告完成对同方国际和同方计算机的收购，布局PC整机，软通成功构建鸿蒙PC软硬件一体产品矩阵，竞争力加强。
    布局欧拉、高斯、ERP等多个华为产品，主业逐步回暖。欧拉方面，公司推出商业发行版天鹤操作系统和OpenEuler一站式服务解决方案。高斯方面，公司基于OpenGauss内核发布软通动力数据库。ERP方面，公司有望成为未来华为MetaERP的ISV。2023年，华为净利率为12%，同比提升6pct，伴随华为盈利能力回升，公司通讯相关业务有望回暖。
    收购同方，布局算力+构建软硬件协同：同方计算机涉及鲲鹏/昇腾服务器、PC整机，2023年实现营收40.20亿元。华为算力是算力国产化主力军，收购后软通多款华为应用产品可与同方计算机硬件相结合，增强竞争力。同方国际主要从事消费电子业务和ODM业务。2024年5月，微软发布AIPC，Gartner预计到2025年AIPC出货量会占所有PC出货量的43%。同方国际旗下机械革命电脑品牌积极布局AIPC，布局海外业务，有望伴随AIPC渗透率提升实现营收快速增长。
    盈利预测与投资评级：2024年是鸿蒙大年，软通是华为第一大数字技术服务商、鸿蒙头部合作伙伴，收购同方构建鸿蒙软硬件一体解决方案，有望率先受益于鸿蒙崛起。同时，公司收购同方布局华为算力和AIPC，软硬件协同。华为盈利能力回升，公司主业有望回暖。基于此，我们给予公司2024-2026年归母净利润预测为7.14/9.25/11.18亿元。首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：政策推进不及预期；技术研发不及预期；行业竞争加剧。

全球电机龙头企业，航空电机具备卡位优势

卧龙电驱(600580)
    公司是全球领先的电机产品供应商。卧龙集团创建于1984年，作为全球主要的电机及驱动解决方案的制造商，企业以技术创新、数字化赋能为引领，致力于向全球用户提供安全、高效、智能、绿色的电机动力系统解决方案，1985年公司生产出第一只产品—JW系列电机。公司自2002年以来开展一系列收购事项，不断丰富产品种类。
    国家及地方层面利好低空政策不断，中国低空经济有望迎快速发展。根据赛迪顾问测算，2023年中国低空经济规模达5059.5亿元，同比增长33.8%。2023年中国低空经济规模贡献中，低空飞行器制造和低空运营服务贡献接近55%，间接、引质产生的围绕供应链、生产服务、消费、交通等经济活动贡献接近40%。根据赛迪顾问预测，到2026年中国低空经济规模有望突破万亿元，达到10644.6亿元。
    卧龙于2019年开始布局电动航空业务，专注于航空电驱系统开发。按照“3+1”战略指引，公司现已形成“小、中、大”3大功率等级的系列产品及1个民航适航标准。同时，公司积极参与电推进系统适航标准制定，有助于树立适航审定壁垒。此外，公司与多家飞行器主机厂建立战略合作，并在产品开发商取得积极进展，公司在航空电机配套上具备卡位优势。
    中国电机市场国产化率高，卧龙市占率位居第一。2023年，中国电机整体市场中，国内企业占94%市场份额，国外企业占6%份额。2023年中国电机市场中，TOP10电机企业占据约24%的市场份额。其中卧龙市场份额最高，市占率约6.2%，其次是大洋电机4.4%、上海电气2.9%、汇川技术2.8%等。国外电机厂商中仅西门子进入TOP10，市占率约1.4%。另外TOP10中卧龙、汇川、皖电增长较快。
    卧龙工业电机销量稳步增长，近几年单价有所提升。2020-2023年，公司工业电机销量从2744万KW提升至3402万KW，并且年度同比增速有提升趋势，2021-2023年分别为3.5%、6.1%、13.0%。2020-2023年公司工业电机收入从74.0亿元提升至96.5亿元，反映到单价上，2020-2023年为269.6、277.7、291.0、283.5元/KW。
    首次覆盖，给予“买入”评级。我们预计2024-2026年公司营业收入为169.5/184.7/201.6亿元，同比增速分别为8.9%/9.0%/9.2%；归母净利润为11.3/13.3/15.1亿元，同比增速分别为112.7%/17.7%/14.1%。考虑到公司传统主业保持稳定增长，航空电机有望建立较高的技术、适航审定和客户壁垒，且公司估值低于行业平均水平，首次覆盖给予“买入”评级。
    风险提示：低空经济相关行业波动的风险；产业政策变动的风险；行业竞争加剧的风险；核心技术和核心工艺泄密风险；使用信息数据更新不及时的风险。

AC/DC、DC/DC产品线陆续步入收获期

晶丰明源(688368)
    投资要点
    AC/DC电源管理芯片发展迅速，凌鸥创芯协同效应显现。公司收购的凌鸥创芯MCU产品线与自身AC/DC电源芯片产品形成组合方案，在大、小家电业务方面均有实质性突破，其中小家电领域，公司产品在九阳、小熊、徕芬等品牌客户中的销售份额持续提升，美的、苏泊尔等客户持续导入；大家电领域，公司产品已向麦格米特等板卡厂实现批量出货，同时有多款产品进入一线白电品牌厂商产品验证阶段。在外置电源领域，公司20W快充产品已在某国内手机品牌厂商实现量产，33W产品小批量出货；同时，公司凭借零待机功耗技术，成功取得与国际知名品牌合作机会，预计明年开始上量。
    大电流DCDC产品已完成研发，产品上量可期。2023年，公司DC/DC电源芯片产品完成21款产品研发工作，其中应用于PC、服务器、数据中心、基站等领域的多相控制器已有多款实现量产，截至2024年第一季度，一款16相数字控制器已进入国际知名企业推荐供应商名单，同时进入另一国际知名企业授权供应商行列；Drmos全系列产品进入客户送样阶段；POL芯片进入客户导入阶段，部分产品实现量产；EFUSE进入客户导入阶段。此外，在DCDC产品工艺方面，公司自研打造低压0.18μm/40V低压BCD工艺平台产出良率已达正常水平，完成了168小时老化测试，目前正在推进1000小时老化测试及可靠性考核，预计2024年可以实现产品量产。
    投资建议：
    我们预计公司2024-2026年归母净利润-0.4/1.0/2.7亿元，维持“买入”评级。
    风险提示：
    市场复苏不及预期；竞争格局加剧风险；产品研发及技术创新不及预期；客户导入不及预期。

事件点评：开启舱驾合一汽车操作系统时代

中科创达(300496)
    事件：北京时间5月30日至31日，2024高通汽车技术与合作峰会在无锡成功举办。高通、中科创达、立讯的合资公司畅行智驾携多款创新智能汽车域控产品及解决方案亮相，全面展示了其在智能汽车域控领域的领先技术和优秀产品品质。并在峰会现场安排了实车试乘试驾环节，畅行智驾是行业目前首家完成舱驾融合域控实车验证测试的企业。
    域控产品及解决方案具备优越性，符合智能汽车域控制架构发展趋势。在本次高通汽车技术与合作峰会上，中科创达子公司畅行智驾成功在智驾领域、智能座舱领域、舱驾融合中央计算领域分别推出了以畅行智驾RazorDCXPantanal(SA8650P)等为代表的全新产品，推进同算法合作伙伴、主机厂的合作与认可。同时，畅行智驾重点展示了单SOC舱驾一体域控RazorDCXTarkine。该域控基于Snapdragon Ride Flex系统级芯片平台研发，具有全场景、沉浸式、全3D界面等功能，是当前市场上具有技术领先性的舱驾融合域控解决方案。
    “滴水OS“整车操作系统深度赋能跨域融合，推动域控产品发展。当前，随着智能汽车赛道不断涌入新车企，行业竞争进入白热化阶段，跨域融合的降本能力前景非常广阔。基于高通舱驾融合芯片平台，中科创达深度融合自研的整车操作系统“滴水OS“，在融合的基础上，研发并推出了全新域控解决方案和产品。滴水OS不仅仅是一个操作系统，而是一个全方位的整车解决方案。它集成了AI大模型和先进的计算架构，能够支持高度复杂的驾驶和车内交互任务。中科创达通过”滴水OS“下的新域控解决方案，帮助提升了汽车行业整车软件研发迭代的效率，并减少了行业的重复投入成本。
    软件定义域控，中科创达或成智能汽车域控领域核心标的。中科创达在操作系统及软件领域深耕多年，自研“滴水OS“，构建OS+域控+生态的全栈能力，成功自研多款智能汽车域控产品及解决方案，成为行业内首家完成舱驾融合域控实车验证测试的企业。未来，畅行智驾将依托中科创达在智能汽车操作系统软件领域的技术积淀，继续在智能汽车域控领域加大研发投入，同时希望能够携手更多的生态合作伙伴，共同为车企带来可落地的智能汽车域控产品及方案，加速汽车域控融合发展。
    投资建议：积极看待“滴水OS“与跨域融合的不断结合。公司正处于智能汽车行业的竞争时期，对于域控领域产品的需求不断增长，凭借优秀的研发团队和技术能力，有望展现核心竞争力。随着公司创新开发技术不断积累沉淀，同芯片厂商的密切合作以及整车操作系统的持续创新和优化，公司智能汽车相关产品的壁垒将逐步提高，价值凸显，我们预计中科创达2024-2026年归母净利润分别为4.82、6.31、8.74亿元，对应市盈率54X、41X、30X，维持“推荐”评级。
    风险提示：相关技术不及预期；政策落地不及预期；行业竞争加剧。

公司深度报告：“777”前瞻布局老年慢病，“1381”重塑最老老字号

昆药集团(600422)
    核心提要
    地处云南，深耕植物药和经典中药：昆药集团1951年成立，持续深耕“三棵草”（三七、青蒿、天麻），三七制剂布局全面、青蒿类产品通过WHO PQ认证、国内首家人工合成天麻素制剂。2003年收购昆明中药厂进入经典中药领域，持续深挖“昆中药1381”的历史内涵和丰富产品。同时公司通过与外资合作引进优秀化药产品。
    重回国资序列，华润赋能可期：2002年民企华立集团获得公司控制权，2022年央企华润三九收购公司28%股权，公司重回国资序列。华润三九是国内品牌OTC的头部企业，2022年收入180.79亿元。华润三九在渠道管理和品牌运作上积累丰富，有望赋能公司未来发展。
    三七大品类，“777”大品牌值得期待：中国人口老龄化程度不断深入，心脑血管疾病预防、治疗、康复市场潜力大。三七类中成药制剂和三七饮片市场规模大、群众基础良好。公司深度布局三七全产业链，2024年发布“777”品牌，有望推动三七产业升级和品牌集中度提升。
    “昆中药1381”历史悠久，经典中药重放光彩：昆中药肇起于1381年，是经过吉尼斯认证的最古老的中药企业。昆中药的核心产品参苓健脾胃颗粒和舒肝颗粒，形成差异化特色。悠久历史和特色产品在品牌赋能和渠道赋能下，有望重新焕发光彩。u盈利预测和评级：我们预计，2024-2026年公司营业收入85.78亿元/95.79亿元/107.49亿元，归母净利润5.87亿元/7.64亿元/9.58亿元，对应PE26.97X/20.72X/16.54X。我们认为，公司质地优秀，华润三九成为控股股东后多方面赋能，有望带动公司经营持续改善。维持“买入”评级。
    风险提示：产品销售放量不及预期，行业集采政策降价超预期，渠道能力建设不及预期，品牌打造速度不及预期，公司业绩表现不及预期
   

电解液韧性依旧，电池用胶放量在即

天赐材料(002709)
    主要观点：
    公司发布2023年度业绩报告
    公司23年实现营收154.05亿元，同减31%；归母净利润18.91亿元，同减67%，扣非后归母净利18.24亿元，同减67%。23Q4公司实现营收32.81亿元，同减44%，归母净利润1.39亿元，同减90%，扣非后归母净利1.14亿元，同减91%。23年下半年碳酸锂价格大幅波动，公司大额计提存货减值1.81亿元，且电解液盈利空间压缩致公司承压。
    电解液销量稳定增长，24年有望底部回暖
    23年公司锂离子电池材料业务实现营收141.04亿元，毛利率25.26%，头部地位叠加一体化布局保证公司盈利能力。2023年公司电解液销量共计39.6万吨，同比增长24%，其中Q4出货约11万吨，单吨净利约0.25万元/吨。我们认为，24年上半年电解液板块仍将磨底，下半年有望逐步回暖，预计24年公司电解液出货50万吨，单吨净利0.27万元/吨。
    日化材料增长稳定，粘结剂结构胶有望成为新盈利点
    2023年全年公司日化材料实现销量10.87万吨，同增12%；23年全年实现营收10.17亿元，同减10.43%；22年下半年公司正式进入锂电池正负极粘结剂及电池用胶业务，目前已形成批量销售并初具市场规模，结构胶的部分主要以东莞腾威的产品体系为主快速上量中。此外，公司计划在清远以及九江做相应产能的升级，电解液盈利承压的同时公司发展新盈利点，周期兜底能力有望加强。
    投资建议
    公司作为头部，下行周期仍有盈利相对优势，预计公司24/25年电解液分别实现出货47/53万吨，单吨净利为0.27/0.3万元/吨，公司总体归母净利分别为13/19亿元，对应PE30X/20X。首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示
    材料价格波动；产能扩张不及预期；储能发展不及预期

铁矿石业务构筑低成本护城河，铜二期投产放量在即再添新动能

河钢资源(000923)
    投资要点：
    磁铁矿业务成本优势凸显，外部环境缓和运输条件改善
    公司通过对地面堆存的磁铁矿进行简单磁分离，即可生产出62.5%至64.5%品位的磁铁矿产品，铁矿业务具备明显低成本优势。现阶段影响公司磁铁矿销量最直接的因素是南非运营环境和基础设施情况，目前南非电力危机已有所缓和，2023年下半年公司铁矿石发运已恢复正常，南非公布的2023年综合资源计划（IRP）旨在彻底解决南非能源危机，彻底解决限电问题，同时公司加强与南非铁路公司沟通合作，提高公司火车运力和装车效率，未来有望进一步打破运输瓶颈。
    铜二期年内有望完成建设，项目部分投产开启二次成长
    公司对铜二期施工进度重新评估，项目预计于2024年12月完工。截至2023年9月，公司铜二期项目进入前期试生产阶段。项目正式投产后，铜矿设计产能是1100万吨，金属铜产量7万吨，矿山运营年限预计延长至2033年。公司铜产品包括铜精矿、阴极铜、铜线等，大部分在南非当地销售。国际货币基金组织预计南非2024年实际GDP增速1.8%，叠加南非发布2023年综合资源计划，新能源以及电力基础设施建设将拉动当地对铜产品需求，长期利好公司铜产品在当地的销售。
    铁矿石：延续供强需弱格局，利好若集中兑现价格有望反弹
    1)国内持续提高铁矿石自给能力，海外矿山供给保持稳定，预计我国铁矿石供应整体宽松。钢铁产量进入峰值平台期叠加下游用钢需求稳固，钢铁生产形成上有“顶”下有“底”的局面，铁矿石全年需求整体稳固。
    2)2024年春季旺季下游需求恢复偏慢，港口铁矿石库存压力增大，预计短期内铁矿石供强需弱的格局难以发生根本改变。未来在利好政策和重大项目下有望提振需求，推动库存整体水平下移。若美联储降息如期落地，美元指数进入下行周期，叠加利好政策和重大项目推动下需求加快回升，若多重利好若集中兑现或支撑铁矿石价格复苏。
    盈利预测与投资建议
    我们预测公司在2024-2026年可实现归母净利润11.21/11.97/13.3亿元，对应EPS为1.72/1.83/2.04元/股。选取涉及铁矿石采选的大中矿业、海南矿业、金岭矿业，涉及铜采选加工的云南铜业作为可比公司，以2024年6月4日收盘价计算，可比公司2024-2026年PE均值分别为14.6/12.6/11.7倍。考虑到南非经营环境好转，铁矿业务具备明显低成本优势，铜二期项目部分投产放量在即，有望开启第二成长曲线，首次覆盖，给予公司“买入”评级。
    风险提示
    （1）铁矿石价格下跌超预期；（2）铜二期项目投产不及预期；（3）南非经营环境变化风险；（4）海运价上涨超预期。

公司信息更新报告：拟收购上海嘉乐落地后将并表，一体化服装代工展翼

开润股份(300577)
    拟收购15.9%上海嘉乐股权，一体化服装展翼，维持“买入”评级
    公司拟收购15.9%的上海嘉乐股份有限公司（以下简称“上海嘉乐”）股权，本次交易后公司直接持有上海嘉乐51.8480%股权（此前为35.9440%），交易完成后上海嘉乐将纳入公司合并报表范围，由于公司全资子公司宁波浦润拥有上海嘉乐股东之一淮安玖安创业投资合伙企业39.9%的股权，因此测算公司穿透股权为69.4%（此前为59.53%）。我们维持盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为3.0/4.1/5.2亿元，对应EPS为1.3/1.7/2.2元，当前股价对应PE16.8/12.3/9.7倍。预计收购落地后上海嘉乐增厚2024H2利润，同上海嘉乐为垂直一体化服装代工企业，公司代工品类从箱包扩展到空间更大的服装领域，拥有优质客户资源、面辅料研发、全球运作管理优势，并表后有利于双方资源共享，在箱包生产经验&客户&产能布局上深度协同，预计上海嘉乐盈利能力改善空间较大，业绩快速成长贡献增量，维持“买入”评级。
    上海嘉乐全部股权估值12.6亿元，拟以可转债募集资金及自有资金2亿元收购
    上海嘉乐全部股权估值12.6亿元，公司拟以可转债募投资金及自有资金2亿元进行收购，其中可转债资金为变更募集资金用途获得1.6亿元，原募投项目为时尚女包工厂项目。本次交易分为两部分：（1）以可转债募集资金1.37亿元收购安徽省泰合智能出行股权投资合伙企业持有的上海嘉乐10.9040%股份；（2）拟以自有和募集资金6300万元收购淮安玖安创业投资合伙企业持有的上海嘉乐5%股份。
    上海嘉乐：垂直一体化针织服装代工成长性卓越，优势壁垒及协同效应显著
    上海嘉乐创立30余年，具备从面料研发、织造、染整、印（绣）花到成衣的垂直一体化生产能力，主要代工中高档休闲时装和运动系列产品，以印尼为主的全球化产能布局（垂直一体化于上海及印尼、成衣于安徽），服务于全球知名客户Uniqlo（优衣库）、Adidas、Puma、MUJI等，是优衣库纺织服装核心供应商之一，具有显著的客户资源优势。协同效应显著，体现在客户、产能、生产经验：公司箱包客户与上海嘉乐客户均为全球知名品牌，多数拥有箱包及服装品类布局；箱包代工在印尼、安徽等布局工厂，与上海嘉乐产能基地高度一致；箱包代工业务核心团队曾在大型纺织服装及面辅料生产公司任职，同时箱包与服饰及面辅料制造工艺、供应链及工厂管理、研发设计等方面相似。2023年受益于新客户放量、老客户拓品类，收入12.85亿元（+26.9%），规模提升空间广阔，2020-2023年净利润分别亏损0.72/0.28/0.67/0.75亿元，预计未来盈利能力随规模化订单占比、面料自供比例提升而显著改善。
    风险提示：收购落地节奏不及预期、出行需求复苏不及预期、订单不及预期。

集装箱供应链景气回暖，建议关注量利修复的行业龙头

中集集团(000039)
    投资要点
    库存周期企稳+红海事件长期化，集装箱制造有望量价齐升
    （1）中美库存周期企稳，补库存需求有望逐步显现。2023年中美去库存周期形成共振，集装箱产量、箱价持续下降。2024年中美库存增速回落至历史较低位，相继进入被动去库阶段。2024年4月我国进出口总值5126亿美元，同比增长4.4%，出口、进口均实现同比转正，反映海内外去库存周期接近尾声，补库存需求有望逐步显现，集装箱产量、出口均价已环比回升。（2）伴随全球贸易重构，集装箱存量被耗散在各地。原先从中国出口直达欧美的工业产品，现需绕道东南亚、墨西哥等地进行组装加工，再运向欧美等主要消费国。运程加长下，港口的集装箱调度难度加大，集装箱需求增加。（3）红海事件长期化趋势下，船东备箱需求增加。红海事件导致大量船只绕行好望角，航运效率及集装箱周转率下降，船东启用更多船只及集装箱以满足航运需求。根据集装箱航运分析公司Linerlytica数据，2024年5月底新加坡港口的拥堵已达到200万标准箱，短期内或将导致船东用箱缺口产生。集装箱供应链景气回暖趋势下，制造端有望量价齐升。
    箱价回升钢价维持低位，规模效应下制造商利润端有望修复
    集装箱制造毛利率受到规模效应与原材料价格影响较大，其中钢材约占集装箱制造成本的50%。（1）根据海关总署数据，2024年4月中国集装箱出口平均单价达3279美元/吨，环比增长37.3%，相比2024年1月增长18.6%。（2）根据钢之家钢铁网，中国热轧板卷（集装箱制造钢材）价格2024年4月为3906元/吨，环比降低2.3%，相比2024年1月降低7.0%。在钢价保持低位震荡趋势下，箱价环比上升，集装箱制造商利润端有望进一步修复。
    海上油气投资加速，海工周期反转趋势显现
    国际油价高位预期+存量油气田产量自然衰退，油气公司资本开支意愿明确，海上油气项目因储量大、经济效益高等优势，反转趋势显现。（1）海工制造：得益于海上石油开采技术的发展以及海上钻井业务的合并带来的规模效应，海上油气开采成本大幅降低，自2014-2021年下降约40%，世界油气勘探开采正逐渐转向海洋。全球各大油公司资本开支稳中有升，公司FPSO等海工制造业务接单量有望持续增长。（2）海上钻井平台运营：经历多年的周期底部修复，Clarkson钻井平台日费指数已创下2014年末以来新高。公司持有共14座平台：5座半潜钻井平台（2座租出）、6座自升钻井平台（全部租出）、3座生活平台（2座出租）。钻井平台日费率增长趋势下，公司待租平台后续有望获取租约，续约平台合同租金明显提升，业绩反弹空间较大。
    盈利预测与投资评级：受益下游需求回暖，2024年起公司业绩有望持续改善。我们维持公司2024-2026年归母净利润预测为24.7/32.9/47.5亿元，当前市值对应PE为20/15/11倍，维持“买入”评级。
    风险提示：宏观经济波动、地缘政治风险、原油价格波动等

成长性极佳的国产通风冷却小巨人企业

克莱特(831689)
    投资要点
    克莱特：通风冷却“小巨人”企业
    克莱特成立于2001年，是中高端装备行业通风设备产品及系统小巨人。自公司设立以来，始终专业从事通风与空气处理系统装备及配件设计研发和生产制造。
    公司业绩稳健增长，2020-2023年营收和归母净利润CAGR分别为21.25%和34.63%。2023年公司业绩持续增长，达5.08亿元，同比增长20.44%。2023年公司毛利率和净利率分别为29.81%和11.91%，位于行业高位。
    风机产业下游稳定发展，进一步扩大风机行业市场空间
    风机下游市场包括轨道交通、新能源以及海洋工程与舰船等中高端行业，均呈现出稳定发展的态势。轨道交通领域，轨交装备行业市场规模持续扩大，预计在未来几年内仍将保持稳定增长；新能源领域，特别是风电和核电装机容量持续增长，风电行业回暖趋势明显，核电建设重回快速发展轨道；海洋工程与舰船领域，随着国家对海洋经济的重视，海洋工程装备行业也将迎来广阔的市场需求空间。政府相关政策的支持为风机市场的发展提供了有力保障，促进了风机行业的稳步发展。
    客户认可、技术领先两大优势共同保障公司长期发展：
    1）公司盈利能力高于行业平均水平：克莱特主要可比公司包括南风股份（300004）、金盾股份（300411）、亿利达（002686）、山东章鼓（002598）。就风机领域而言，在同行可比公司中，亿利达和山东章鼓规模较大，克莱特与之相比规模较小，但毛利率方面高于同行其他公司，位于行业高位，盈利能力相对较强。
    2）公司长期绑定大客户：克莱特公司在轨道交通、核电和海洋与舰船领域均取得了重要资质认证，公司与多位大客户建立了长期稳定的合作关系，其通风冷却产品受到客户的广泛认可。
    3）公司研发端积极投入：公司研发团队实力强大，拥有众多高学历人才和先进设备，并积极开展与科研院校的合作。公司多次承担国家火炬计划项目等重大科研项目，荣获多项荣誉，并参与了国家标准的编制。这些都为公司的科技创新和持续发展提供了有力支撑，使克莱特在风机行业中保持领先地位。
    盈利预测与投资评级：我们认为公司正处于快速增长期，预计公司2024-2026年净利润分别为0.70/0.83/1.01亿元，当前股价对应动态PE分别为12/10/8倍，首次覆盖给予“买入”评级。
    风险提示：宏观经济波动、行业竞争加剧、海外市场政策风险。

洁净室设备龙头，设备+耗材双轮驱动

美埃科技(688376)
    投资要点
    洁净室设备龙头，深耕高级空气净化技术二十载。公司前身南京埃科成立于2001年，成立之初主要业务为针对电子和空调行业基础产品的研发、生产及销售业务，核心产品包括空气过滤器等，2002年公司进入电子半导体洁净室领域，随后陆续成为电子领域龙头企业FFU供应商。得益于半导体产能扩张，公司营收规模净利润实现快速增加，2018-2023年营业收入年复合增长率为18.66%，归母净利润复合增长率达37.6%。
    我国晶圆产能增速全球领先，扩产节奏明确，产能扩增有望带动半导体厂房建设加速。根据SEMI发布的《世界晶圆厂预测报告》，全球半导体每月晶圆产能有望于2024年突破3000万片（以200mm当量计算），同比增速达6.4%。全球范围看，SEMI预计中国大陆2024年开始运营18个项目，产能同比增加13%。新建产能方面，中芯国际、晶合集成、长鑫存储和士兰微合计计划建设10座，集邦咨询预计，2024年底中国大陆将新建32座晶圆厂，新建项目有望推动半导体洁净室设备需求进一步增长。
    产品性能出众，过滤器耗材属性持续优化公司业务模式，提升盈利能力。公司主要产品包括风机过滤单元、过滤器产品、空气净化设备，核心产品风机过滤单元及过滤器在总静压、耗电量等性能指标国内领先。优异性能带来良好毛利率，2022H1，公司高效/初中效过滤器/FFU毛利率分别为33.1%/40.2%/23.8%。其中过滤器产品毛利率高且具备耗材属性，耗材占比提高有望改变公司业务模式——由项目承接转变为工业消费品，大大提高盈利能力和现金流情况。2023年公司替换耗材收入占总收入比约30%，随着客户积累不断加深，耗材占总收入比有望进一步提高。
    多领域积累丰富优质客户资源，海内外产能持续扩张。经过多年深耕，公司下游客户涵盖半导体、医疗等多领域，包括中芯国际、英特尔等众多国内外大型半导体企业。自2006年开始，公司为中芯国际全国多个工厂供应FFU、高效/超高效过滤器、化学过滤器等产品，用于保障中芯国际系的历代产品线(包括中芯国际最先进的14nm和28nm制程)对空气洁净度的要求。产能方面，公司募投的南京二期产能投产在即，满产后可达目前南京工厂的1.5倍，助力公司在半导体产业链新一轮扩张东风中实现长足发展。海外方面，公司近年来积极拓展以东南亚为代表的海外市场，已通过了多个国际著名厂商的合格供应商认证，进入核心供应链，2023年新签订单海外占比约为15%-20%，2022年底，公司于海外购买了两间新厂房，预计扩充后海外产能将提升至原有产能的4倍。
    投资建议：我们选取再升科技（主要产品包括空气过滤器材料及器材）、金海高科（空调过滤网细分行业的全球龙头企业，主要产品包括高性能过滤材料、功能性过滤材料和功能性过滤网）以及亚翔集成（主业为洁净室工程服务）作为可比公司，2024/2025年可比公司平均PE为27X，22X。我们认为，公司作为国内洁净室设备龙头，已在半导体领域积累了深厚优势，并正积极扩充产能、开拓新应用领域及进军海外市场，具备较强成长性。我们预计公司2024-2026年分别实现收入18.54/22.89/27.26亿元，同比增长23.2%、23.5%、19.1%；实现归母净利润2.39/2.85/3.61亿元，同比增长38.2%、19.2%、26.5%。首次覆盖，给予“买入”投资评级。
    风险提示：原材料价格变动风险，研发回报不及预期风险，下游需求不及预期风险，产能扩张不及预期风险，海外拓展不及预期风险。

费用增速放缓，LightGPT算法通过备案

恒生电子(600570)
    投资要点
    投资事件：近期，公司发布2024年第一季度报告，公司实现营业收入11.88亿元，同比增长5.13%；实现归属于上市公司股东的净利润-0.36亿元，同比下降116.28%；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润0.21亿元，同比下降71.28%。
    收入保持增长，利润端受投资收益影响承压。2024年Q1，公司实现营业收入11.88亿元，同比增长5.13%。分业务来看，财富科技服务2.24亿元，同比下降20.34%；资管科技服务2.83亿元，同比增长13.64%；运营与机构科技服务2.34亿元，同比增长20.07%；风险与平台科技服务0.99亿元，同比下降7.84%；数据服务业务0.8亿元，同比增长5.20%；创新业务1.18亿元，同比增长0.51%；企金、保险核心与金融基础设施科技服务1.03亿元，同比增长31.92%。2024年Q1，公司归母净利润-0.36亿元，同比下降116.28%，主要系公司本期投资收益与公允价值变动收益比上年同期下降所致；扣非归母净利润0.21亿元，同比下降71.28%，主要系公司投资的联营企业的利润同比减少较大所致。
    毛利率平稳，费用增速放缓。2024年Q1，公司毛利率为68.8%，相比于去年同期微增。报告期内，公司销售/管理/研发费用分别为1.25/1.63/5.61亿元，同比增速分别为8.57%/8.79%/3.72%，各项费用增速呈现放缓趋势。
    公司LightGPT算法通过备案，助力金融大模型。在大模型时代，金融行业由于其独特的业务场景和行业特性，对数据专业性以及在风控、合规、安全层面的要求更高。在今年4月11日，国家互联网信息办公室发布第五批境内深度合成服务算法备案信息，恒生LightGPT金融领域文本生成类算法名列其中，这是恒生推进金融领域生成式人工智能服务创新发展和规范应用的关键进展。同时，恒生旗下子公司恒生聚源的Gil-GPT大模型算法也同批次通过备案，该算法主要应用于金融资讯信息对话生成场景。
    投资建议：预测公司2024-2026年营收分别为78.22/85.46/95.57亿元，归母净利润分别为15.81/17.74/20.11亿元，对应PE分别为24/21/19倍，维持“买入”评级。
    风险提示事件：业务发展不及预期，政策推进缓慢，行业竞争加剧等。

公司深度报告：行业迎来风口，多肽原料药龙头发力成长

诺泰生物(688076)
    多肽大单品频出，产业链迎来风口。多肽药品相对小分子药物更加高效、安全、具有耐受性和高选择性，相对大分子药物在质量、纯度、成本方面更具优势，多肽药物的治疗领域以慢病为主，近年来司美格鲁肽、替尔泊肽等GLP-1靶点药物将适应症拓展至减重领域，销售额快速增长，带来行业、社会的较大关注，推动多肽产业链进入快速发展期，据弗若斯特沙利文数据，国内多肽原料药行业市场规模预计将于2021年的76.2亿元增长至2025年的237.5亿元，复合增长率高达32.9%，多肽CDMO规模将于2021年的13亿元增长至2025年的56.7亿元，复合增长率达44.5%。
    布局早、技术强、产能多，公司发展势头良好。○1多年布局、产品丰富：公司在原料药领域布局多年，团队深耕多肽20载，截止至2024年5月20日，公司已取得18个原料药品种的国内登记，15个原料药品种的FDADMF/VMF编号，7个制剂获批上市。○2技术先进、创新布局：经过多年研发，公司搭建了多个技术平台，利用基于固液融合的多肽规模化生产技术平台生产的司美格鲁肽单批次产量超过10公斤，达到行业先进水平；除仿制药外，公司积极布局创新药业务，一类新药SPN0103-009注射液已取得临床试验批准通知书。○3加建产能、增厚壁垒：由于多肽行业在短期内获得大量关注和布局，产能紧缺，因此拥有优质产能的公司竞争力更强，公司连云港工多肽原料药产能现已达吨级规模，公司预计多肽在建产能将于2025年投放，2025年底多肽原料药产能将达数吨级，产能投放有望带来销售放量增长。
    盈利预测与投资评级：我们预计2024-2026年公司营业收入分别为13.85/18.62/25.27亿元，增速分别为34.0%、34.5%、35.7%，归母净利润分别为2.12/3.02/4.23亿元，增速分别为29.9%、42.5%、40.3%，当前股价对应2024E-2026E年PE分别为58.4x、41.0x、29.2x。公司作为多肽原料药龙头公司，受益于GLP-1靶点药物带来的行业发展热潮，多肽产能释放有望推动自主选择产品放量，首次覆盖给予“买入”评级。
    风险因素：宏观环境风险、财务风险、行业风险、经营风险、研发失败风险、核心技术人员流失风险等。

公司事件点评报告：腰部产品升级发力，渠道改革有序推进

山西汾酒(600809)
    事件
    2024年6月4日，山西汾酒在云南昆明举办销售公司经销商大会。
    投资要点
    腰部产品升级提价，各价位带多点开花
    公司宣布，自6月20日起，42度巴拿马20年涨60元/件（10元/瓶），涨价后出厂价318元/瓶；42/45度10年汾酒，涨30元/件（5元/瓶），涨价后45度出厂价135元/瓶；42度醇柔老白汾酒涨30元/件（5元/瓶），涨价后出厂价80元/瓶。其中，腰部产品老白汾10全面升级，在瓶标与盒身上原创插画设计，讲述老白汾酒百年荣耀。此次老白汾酒的升级与提价顺应目前消费环境，预计助力宴席市场放量，今年营收增速有望成为整体营收增长的重要引擎。
    青花20全新升级，五码合一赋能渠道
    本次公司发布升级版青花20，在用料及瓶盖设计等外观包装上进行调整，与青花30包装明显区隔；同时加入“五码合一”系统，在瓶盖内部嵌入RFID芯片，便于渠道管理与消费者溯源。根据渠道反馈，目前市场上仍有老品库存，新五码合一产品预计在中秋前导入市场。其中，42度/53度青花20（五码合一版）500ml*6开票价均与升级版一致，终端供货价分别为419/443元/盒。五码合一产品的全国化推广将利于公司最大化调动渠道积极性，提高渠道管理效率，加强终端掌控力度，期待新品全面铺货后的价格传导。
    盈利预测
    我们长期看好公司凭借香型差异化与龙头优势引领清香高势头增长，全价位带产品轮动放量保持业绩稳定增长，渠道模式改革后渠道效率提升。我们预计公司2024-2026年EPS为10.60/13.01/15.94元，当前股价对应PE分别为23/19/15倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    宏观经济下行风险、青花20增长不及预期、献礼版玻汾进度不及预期、青花30批价恢复不及预期等。

公司动态研究报告：Mini LED订单稳步增长，半导体固晶机加速成长

新益昌(688383)
    投资要点
    经营规模维持高位，逆周期加大研发投入
    公司2023年实现营业收入10.40亿元，同比下降12.12%；实现归母净利润0.60亿元，同比下降70.55%；实现扣非归母净利润0.48亿元，同比下降74.15%。受宏观经济不确定性增强及行业周期下行等因素影响，下游产业需求收缩，公司经营面临多重挑战，公司管理层积极采取措施进行应对，营收同比有所下降，但整体经营规模仍维持在较高水平。公司紧跟市场需求，在Mini/Micro LED、半导体等领域智能制造装备新产品的研发投入持续增加，共计研发投入0.97亿元，同比上升7.68%。截至2023年底，公司拥有研发人员344名，新增专利53项，软件著作权15项，相关设备的技术指标处于行业领先水平。
    LED固晶机专利突破，Mini LED订单稳步增长
    公司作为国内领先的LED和半导体固晶机综合解决方案提供商，固晶机收入占公司营业总收入70.44%。近年来，各大厂商纷纷在Mini/Micro LED方面布局，固晶机设备下游应用的显示产品已达千万像素级，Mini/Micro LED显示产品对晶片电流精度和图像显示效果的一致性等指标产生了更高要求。公司积极研发攻关，并于近日取得“一种新型LED固晶机的固晶装置及其固晶方法”专利，该专利有助于提高固晶精度和工作效率，保持行业领先优势。目前Mini LED市场投资扩产积极性增强，公司Mini LED订单稳步增长。下游客户包括京东方、辰显光电、洲明科技、利晶微、兆驰晶显、高科视像、高科华兴、中麒光电、三安光电、国星光电、鸿利智汇、瑞丰光电、雷曼光电、恒芯达等优秀企业，并与国际知名厂商SAMSUNG、亿光电子等长期保持良好合作。公司作为Mini LED固晶领域的先行者，预计2024年Mini LED业务板块将取得增长。
    “固晶+焊线”协同发展，拓展半导体封测市场
    在后摩尔时代，封装工序的重要性持续增加，半导体封装环节重点主要是固晶及焊线环节，固晶环节对设备的超高精度、三维定位等提出了极高的要求，而焊线中的引线键合作为封装环节最关键的步骤之一，具有极高的技术壁垒，。根据SEMI研究统计，在半导体前道与后道工序的全生命周期制程中，封装设备约占半导体设备市场规模的6%，其中焊线机占封装设备市场规模的32%。公司在半导体设备领域已具有较强的市场竞争力及较高的品牌知名度，增长潜力巨大，封测业务涵盖MEMS、模拟、数模混合、分立器件等领域，为包括华为、长电、华天科技、通富微、固锝电子、扬杰科技、韶华科技等知名公司在内的庞大优质客户群体提供定制化服务，可以提供用于CoWoS封装工艺的固晶设备，满足存储芯片和算力芯片先进封装的工艺要求。同时，公司通过收购开玖自动化，积极研发半导体焊线设备，实现固晶与焊线设备的协同销售，有望扩展公司在半导体封测领域中的产品应用和市场空间。
    盈利预测
    预测公司2024-2026年收入分别为13.55、17.65、25.60亿元，EPS分别为1.79、2.57、3.64元，当前股价对应PE分别为33.3、23.2、16.4倍，公司作为国内领先的LED和半导体固晶机综合解决方案提供商，在手订单充沛，设备需求修复有望带动公司业绩成长，维持“买入”投资评级。
    风险提示
    宏观经济的风险，产品研发不及预期的风险，行业竞争加剧的风险，下游需求不及预期的风险。

公司动态报告：软硬一体全栈化布局的AI PC稀缺龙头

软通动力(301236)
    基于华为核心根技术，全面打造国产基础软件。1）以SwanLinkOS为核心产品，全力布局鸿蒙提升未来潜力。公司依托子公司鸿湖万联打造了业内首个具备跨指令集的操作系统SwanLinkOS。目前鸿湖万联已经与利亚德，亚略特，视美泰等龙头企业达成战略合作，在电力等多个行业应用。2）“纯血鸿蒙”+PC端布局，持续完善鸿蒙生态。“纯血鸿蒙”进入新的发展阶段，原生鸿蒙应用快速增长推动鸿蒙生态持续繁荣。同时，PC市场重要潜力叠加信创产业发展大趋势，鸿蒙有望打开发展新空间，软通动力子公司鸿湖万联率先完成OpenHarmony操作系统适配PC端，示范效应凸显。
    战略收购同方计算机，打造“软硬一体”全栈化能力。1）公司对同方计算机进行收购，打造“软硬一体”全栈化能力。同方计算机专注于计算机相关硬件产品及外围设备的研发和生产、方案设计及实施服务，有望推出更多、更好的国产IT基础设施整体方案及产品；同方国际面向消费市场，积极推进智能电子产品相关业务发展。2）同方计算机、同方国际2023年收入实现较好增长。同方计算机2022年收入40.2亿元，2023年达到44.1亿元；同方国际2022年收入达到54.5亿元，2023年达到95.9亿元。将同方计算机和同方国际收入加总，2023年总收入达到约140亿元，同比增长约50%。3）同方计算机旗下重要品牌“机械革命”具有较高市场地位。根据鲸参谋电商大数据官方公众号发布的《2023全年度游戏本十大热门品牌销量（销额）榜单》，机械革命在2023年度游戏本市场的热销TOP10品牌榜单中排名第二。实际上，在2023年11月，机械革命销量就再破新高，2023年年初到2023年“双十一”期间机械革命的销量已经突破100万台。
    向AI PC进发，软硬件+AI全栈布局具有重要潜力。公司依托机械革命高性能终端形成的CPU+GPU+NPU的端侧组合算力优势，结合智算中心的云端算力和软通天璇2.0MaaS端侧AI大模型所形成的云边端生态系统，深度布局AIPC基础设施和生态发展，研发AI智能体助理等产品，并进一步针对AI PC细分领域的主题场景打造覆盖众多场景的高性能移动终端，具有重要发展潜力。
    投资建议：公司的同方品牌硬件+“鸿蒙+欧拉+高斯”三大基础软件+AI平台的布局已经正式形成，作为既有底层硬件能力、又有核心软件能力同时在AI领域具有平台化布局的公司，自身稀缺性凸显。随着AI硬件终端的快速发展，2024年有望成为AI PC元年，公司把握产业变革大潮发展AI PC，未来有望打造自身新的增长点。预计公司2024-2026年归母净利润分别为7.70、10.58、14.17亿元，当前股价对应PE分别为48X、35X、26X，维持“推荐”评级。
    风险提示：行业竞争加剧的风险；技术变革风险；政策落地不及预期的风险。

公司深度报告：欧洲户储改善在即，工商储有望贡献新增量

艾罗能源(688717)
    核心提要
    全球储能高景气，欧洲户储库存即将接近尾声。
    受益于光储价格快速下行，成本端原材料降价带动储能系统成本的不断降低，叠加合同能源等商业模式逐渐完善，2024年全球新型储能市场需求强势，动力电池应用分会研究中心等预计将有望超50%同比增长。亚非拉储能近期贡献了显著新增量，同时欧洲户储Q2去库将进入尾声，我们判断Q3产业层面订单将迎来修复，海外工商储近期也将出现快速提升。
    公司为欧洲户储先行者，品牌渠道优势明显，市场份额居前。
    公司为欧洲户储先行者，于2013年推出首款储能逆变器，于2016年开始研发并在2018年将储能电池推向市场，是业内为数不多具备储能逆变器及电池一体化研发能力的企业。品牌认可度较高，全球营销渠道布局完善，客户资源丰富，包括全球领先光伏组件及产品供应商韩华集团、欧洲光伏行业领先的提供商Krannich、英国最大的光伏产品提供商Segen等。公司现已占据一定的市场份额，根据EESA，2021年在全球户储逆变器市占率5.1%。
    目前在手现金充沛，积极发力新业务，研发费用率大幅抬升，工商储有望贡献新增量。
    公司从去年下半年开始加大投入，积极拓展海外工商储等新场景，研发费用率大幅抬升，从2023Q2的4.4%提升到2024Q1的15.4%，目前工商储产品已经有成熟方案和客户需求，我们预计新业务后续将贡献新增量。同时，截至2024Q1在手现金31.74亿元，提供了公司逆市拓展的足够空间。
    投资建议：户储板块是少数具备较大盈利弹性的出海方向，需求改善在即，公司为欧洲户储先行者，新业务工商储有望贡献新增量，我们预计公司2024/2025/2026年收入为43.72亿/60.23/71.54亿元，归母利润分别为4.37/7.19/9.27亿元，当前市值对应PE分别为22.25X、13.53X、10.49X，首次覆盖公司，给予“买入”评级。
    风险提示：宏观经济大幅波动风险、市场开拓不及预期风险、国际贸易及行业政策变动风险、外购电芯依赖风险、原材料价格波动及供应风险、市场竞争加剧风险等。
   

业绩持续高增，新签&在手合同充足有望驱动业绩长虹

正帆科技(688596)
    事件：公司发布2023年年度报告以及2024年第一季度报告。2023年度实现营业收入38.35亿元，同比增长41.78%；实现归母净利润4.01亿元，同比增长55.10%。2024年第一季度实现营业收入5.89亿元，同比增长43.31%；实现归母净利润0.25亿元，同比增长123.36%。
    点评：2023全年及24Q1业绩实现高速增长，其中24Q1归母净利润同比增长123%。公司新签及在手合同均实现较大增长，2023年度来自半导体行业的新签合同增长最快，同比增速达84%，24Q1在手合同75亿元，同比增长68%，其中来自半导体行业占比53%，看好公司2024-2025年业绩具有高增长动能。公司2023年及24Q1营业收入增长主要系公司受所处下游行业市场规模扩大、公司市场竞争力不断增强，销售收入规模增长所致。公司2023年及24Q1归母净利润增长主要系营业收入规模增长且运营能力不断提升所致。公司2023年度实现新签合同66亿元，同比增长60%，其中来自半导体行业新签合同同比增长84%，来自光伏行业新签合同同比增长58%，来自生物医药行业新签合同同比增长5%。公司24Q1实现新签合同18亿元，同比增长22%，其中来自半导体行业占比46%；截至2024年3月31日，在手合同75亿元，同比增长68%，其中来自半导体行业占比53%。公司新签及在手合同充足，或将驱动业绩长期稳定增长。
    高壁垒Gas Box赛道业务增速亮眼，子公司鸿舸半导体2023年收入同比增长104%，国产替代催化推动第二增长曲线快速上扬。当前国内泛半导体Gas Box市场空间较大预估达50亿，据不完全统计中国企业仅公司和富创精密具备模组供应能力，产业基本被国外供应商（如超科林、富士金等）垄断。产能方面，子公司鸿舸在上海临港的工厂已于2022年11月正式投产，产能大幅提升。子公司鸿舸半导体的主要产品GAS BOX，已经获得了国内头部工艺设备厂商的广泛认证，2023年收入同比增长104%，新签订单同步高速增长。鸿舸半导体填补了GAS BOX的国产化空白，为工艺设备上游的零部件国产化做出了重要贡献；鸿舸半导体正在加大对新产品的研发进度，努力成为泛半导体工艺设备制造商的配套模块/子系统制造的专业合作伙伴。
    气体业务加速放量，加码CAPEX向OPEX快速拓展，大宗及特种气体全面布局下，装备+材料+服务综合实力可望再添引擎。公司近年来的发展主要得益于下游市场固定资产投资的迅猛增长，随着客户的新建产能逐渐投产达产，滞后于资本开支(Capex)的运营开支(Opex)将逐渐上升，并成为驱动公司业务持续成长的强劲动力。2023年，公司气体及先进材料业务取得收入4.2亿元，实现了同比73%的增长。随着超高纯磷化氢扩产及办公楼（含研发实验室）建设项目于2023年12月建设完毕并投入使用，公司已有较强市场优势的自研自产电子特气产能得到提升；同时公司加快推动大宗气产能建设，位于潍坊的高纯大宗气生产基地、合肥高纯氢气及罐装特种气体项目，将于2024年内竞相落地。公司在铜陵电子材料生产基地投建的前驱体制造基地，将覆盖20余种前驱体产品，涉及硅基、金属基、High-K和Low-K四大品类，预计2025年逐步达到量产。
    拟发行可转债，继续加码特种气体及电子先进材料。公司拟向不特定对象发行可转换公司债券募集资金总额不超过11.5亿元，扣除发行费用后的募集资金净额拟主要用于铜陵正帆电子材料有限公司特气建设项目（二期）——年产890吨电子先进材料及30万立方电子级混合气体项目、正帆科技（丽水）有限公司特种气体生产项目、正帆百泰（苏州）科技有限公司新建生物医药核心装备及材料研发生产基地项目。
    投资建议：公司客户订单需求强劲，新签及在手合同持续高增，成本营运管控有效，我们上调盈利预测，预计2024/2025年公司归母净利润由5.47/7.67亿元上调至5.85/7.73亿元，预计公司2026年实现归母净利润9.73亿元，维持公司“买入”评级。
    风险提示：销售区域集中、劳动力成本上升、研发技术人员流失、员工持股计划实施不及预期

24Q1业绩高增，加快全球产业化布局

众望布艺(605003)
    公司发布2023年年报及24年一季报
    24Q1收入1.15亿元，同增9.7%；归母净利0.23亿元，同增35.5%；扣非归母0.21亿元，同增32.5%；
    23Q4收入1.27亿元，同增27.8%；归母净利2.57亿元，同增2326.9%；扣非归母0.13亿元，同减7.1%；
    23A收入4.62亿元，同增10.9%；归母净利3.14亿元，同增245.7%；扣非归母0.66亿元，同减25.8%。
    23年收入增加，主要系公司积极加大研发投入、扩大产品门类、拓展销售渠道，增加销售收入；归母净利大幅增加主要系公司拆迁补偿款确认收入所致。扣非归母减少主要系22年上半年募投项目尚未投产，固定资产折旧较少，随着项目投产，2023年折旧费用大幅增加。同时23年销售收入增加，工资薪酬、办公费用等均较上期存在不同幅度上涨，最终导致公司扣非归母较22年有所下降。
    2023年公司拟合计派发现金红利0.45亿元（含税），现金分红比例14.37%。分品类，装饰面料4.52亿元，同增19.8%，毛利率35.3%，同减1.4pct；沙发套收入565万元，同减83.1%，毛利率20.9%，同增2.1pct；其他收入193万元，同减10.4%。
    分地区，中国收入0.83亿元，同增53.9%，毛利率40.3%，同增0.8pct；美国收入1.51亿元，同减12.2%，毛利率39.3%，同增5.3pct；越南收入1.93亿元，同增22.1%，毛利率27.8%，同减5.3pct；其他国家与地区收入0.33亿元，同增13.3%，毛利率44.6%，同增1.5pct。
    23年毛利率35.1%，同增0.1pct；净利率67.9%，同增46.1pct
    23年总费率17.4%，同增7.2pct。其中，销售费率5%，同增1.1pct，主要系公司为开拓新市场增加了人工成本的投入；管理费率11%，同增3.6pct，主要系因募投项目投入使用而新增加的设备设施的折旧费以及运营费用；财务费率-4.2%，同增1.6pct，主要系受利息收入增加及汇兑收益减少综合影响；研发费率5.6%，同增1pct，主要系为开拓新品类而引入高端设计人才并增加研发投入所致。
    持续提升产品设计研发能力，紧跟市场潮流趋势
    公司将持续注重时尚敏锐性的培养，不断提升产品设计研发这一核心竞争能力。例如公司每年都会派遣相关设计研发人员参加国内外相关面料展、家具展来了解市场最新趋势与需求，学习国外产品设计的新理念、新材料和新工艺。公司亦会通过定期对美国当地家具市场调研及行业潮流趋势的判断，向客户推出符合其家具产品风格的面料。
    此外，公司也十分注重材料与纱线开发和生产加工技术领域的研究，涉及新材料、新技术、新装备的开发和使用，使得布艺产品具有更高的科技含量和附加值。
    子公司沃驰越南正式动工，加快公司全球化产业布局
    根据公司经营发展需要，为持续推进公司总体发展战略，进一步提升公司的核心竞争力，沃驰纺织年产1000万米高档功能性面料建设项目经过半年左右的前期准备，于2023年8月正式动工兴建。为加快公司全球化产业布局，提升公司综合竞争力，公司于2023年12月在越南广义设立了沃驰越南有限公司，拟投资2500万美元新建“沃驰越南年产800万米高档功能性面料建设项目”，该项目采用先租赁厂房建生产线，同时购买土地新建厂房，待厂房竣工后平移生产线至新厂房的项目实施模式，旨在快速推进越南产能投产，以满足客户需求。
    深耕美国市场，加快全球化布局脚步
    目前公司主要产品装饰面料主要销往美国，未来公司将继续深耕美国市场，在保持现有知名客户如Ashley、La-z-boy等的基础上，加大对高附加值客户的开发力度。进一步拓展欧洲、墨西哥、中东及国内市场的销售，满足上述区域内消费者需求。
    调整盈利预测，维持“买入”评级
    公司主营业务为中高档装饰面料及制品的研发、设计、生产与销售。主要产品为装饰面料和沙发套，产品目前主要应用于沙发、座椅、抱枕等领域，主要销往美国地区。公司拥有“Z-wovens”、“SunBelievable”、“NeverFear”、“Z-free”、“Z-cycle”等多个品牌，主要客户包括Ashley、La-z-boy、Roomstogo、Bob’s、Jackson、H.M.Richards、顾家家居等国际知名家具制造企业。
    公司长期或将受益于产能布局全球化和市场销售全球化，考虑到短期内公司处于产能扩张阶段及国内外布艺市场竞争日趋激烈，我们调整盈利预测，预计公司24-26年归母净利分别为0.91/1.03/1.18亿元（24-25年前值分别为1.10/1.26亿元），EPS分别为0.83/0.94/1.07元/股，对应PE分别为21/18/16X。
    风险提示：新产品开发风险；全球购买力下降的风险；汇率风险；原材料价格波动风险等。